Sunteți pe pagina 1din 431

Cuvnt nainte

Schimbrile care au loc in economia romaneasca impun unele reconsiderri teoretice i practice in comportamentul agenilor economici. In acest context, ,,Gestiunea Financiara a ntreprinderii" este o disciplina de aciune directa pentru ameliorarea situaiei economicofinanciare a agenilor economici, aceasta cu att mai mult, cu cat mecanismele clasice ale economiei de piaa se contureaz i urmeaz sa funcioneze cu toate rigorile ce le implica. Gestiunea financiara ofer tehnicile i metodele de aciune practica financiara pentru cutarea surselor de capital i alocarea lor eficienta in scopul realizrii obiectivului major al ntreprinderii, respectiv creterea valorii acesteia, a patrimoniului net al acionarilor. Demersurile ntreprinse pentru atingerea obiectivului fundamental de maximizare a valorii ntreprinderii pun in eviden i implicaiile majore care definesc rolul gestiunii financiare de a asigura calitatea i nivelul performanelor pe termen lung, de a menine solvabilitatea i de a stpni riscurile cu care se confrunta ntreprinderea. Structurata pe cele patru aciuni principale ale practicii financiare la nivel microeconomic: analiza, planificarea, gestiunea pe termen scurt, strategia financiara, fiecare parte a lucrrii prezint conceptele de baza i trateaz metodologic-aplicativ probleme de interes practic pentru viitorii profesioniti ai domeniului. "Analiza financiara", prezentata in prima parte, avnd la baza documentele contabile de sinteza, evideniaz performana ntreprinderii in termeni de rentabilitate i risc, performana cu care s-a ncheiat exerciiul anterior i cu care va ncepe un altul. Neexistnd un criteriu unic de apreciere a performanei financiare, in spaii mai largi sau mai restrnse, cu accentele corespunztoare, se aduc in atenia celui interesat trei aspecte eseniale ale acesteia: performana rezultatelor ntreprinderii evaluata prin soldurile intermediare de gestiune, capacitatea de autofinanare i riscul economic; aprecierea structurii financiare actuale prin analiza statica i dinamica; constatarea i explicarea evoluiei, in timp si/sau in spaiu sectorial, a performanelor ntreprinderii, prin intermediul unui sistem de rate de eficiena considerate cele mai semnificative pentru gestiunea financiara i in final evaluarea sintetica a riscului de faliment. Pe baza concluziilor desprinse din analiza financiara, in partea a ll-a ,,Planificarea financiara", se fundamenteaz bugetele ntreprinderii.

Pentru rolul de atestare finala a construciei echilibrate a ntregului proces bugetar, bugetul trezoreriei a beneficiat de o atenie speciala. Partea a Ill-a ,,Gestiunea financiara pe termen scurt" prezint gestiunea activelor i pasivelor circulante (stocuri, creane, datorii de exploatare), urmrindu-se armonizarea relaiei rentabilitate - risc in cadrul echilibrului financiar dintre necesarul de active circulante i sursele mobilizate pentru finanarea lui. Partea a IV-a ,,Strategia financiara" definete ansamblul deciziilor pe termen lung (decizii de investiii, de finanare, de repartizare a profitului net) prin care se traseaz posibilele traiectorii pentru asigurarea unei poziii statornice i dominante a ntreprinderii n mediul economic concurenial. Lucrarea se bazeaza pe o vasta documentare n teoria i practica franceza i anglo-saxona, valorificnd, n egala msura, i experiena pozitiva a colii romnesti. Metodele i tehnicile de gestiune financiara, prezentate pe parcursul ntregii lucrri, i vor gsi aplicabilitate, Integrala sau pariala, n practica financiara m funcie de dimensiunea i complexitatea activitaii ntreprinderii. Datorita caracterului dinamic al modului de determinare a obligaiilor fiscale i sociale, cgtele de impunere utilizate n aplicaiile practice rezolvate i n studiilede caz propuse spre rezolvare sunt ipotetice. Aprecierile, observaiile i sugestiile de fmbunatapre a coninutului i tematicii lucrarii vor fi valorificate ntr-o ediie viitoare.
Autorul

CUPRINS

Cuvant nainte........................................................................ NOpUNI INTRODUCTIVE.....................................................


1. Mediul financiar i obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii ................. 2. Rolul gestiunii financiare.......................................................................... 3. Responsabilitatile operaionale ale gestiunii financiare ........................... A. Principalele sarcini operaionale ale gestiunii financiare ......................... B.Funcfiunea financiara a ntreprinderii i organizarea activitaii financiare ..................................................................................................

3 9
10 14 21 21 24

PARTEA INTAI - ANALIZA FINANCIARA...................................... 29


Cap.1 Analiza echilibrului financiar ................................................ 1.1. Bilanul i conceptul juridic al patrimoniului........................................ 1.2. Analiza pe baza bilanului financiar ................................................... 1.2.1. Pregatirea informapor contabile pentru analiza financiara patrimoniala ............................................................................... Studii de caz............................................................................................. 1.3. Analiza pe baza bilanului functional .................................................. 1.3.1. Intreprinderea in concepia functional ...................................... 1.3.2. Confinutul analizei functional ................................................... Studii de caz ............................................................................................... Cap. 2 33 33 35 50 55 57 57 59 73

Analiza rezultatelor ntreprinderii........................................... 77

2.1. Contul de profit i pierdere ................................................................ 78 2.2. Soldurile intermediare de gestiune.................................................... 81 2.3. Capacitatea de autofinantare............................................................. 92 Studii de caz ............................................................................................. 99 2.4. Analiza pragului de rentabilitate i evaluarea riscului economic ........ 101 2.4.1. Analiza pragului de rentabilitate i aprecierea riscului de exploatare structural ..................................................................102 2.4.2. Sensibilitatea rezultatului n raport cu nivelul de activitate.......... 116 2.4.3. Riscul de exploatare decizional ................................................. 122 Studii de caz ............................................................................................. 126 Cap. 3 Echilibrul financiar dinamic ..................................................131 3.1. Tabloul de finanare "nevoi - resurse" ................................................131

3.2. Fluxurile de trezorerie in ntreprindere................................................. 150 3.3. Tablourile fluxurilor financiare ............................................................ 162 3.3.1. Tabloul fluxurilor de trezorerie ................................................... 163 3.3.2. Tabloul plurianual al fluxurilor financiare ................................... 166 3.3.3. Tabloul explicativ al variatiei trezoreriei ..................................... 179 Cap. 4 Diagnosticul financiar prin sistemul de rate i evaluarea riscului de faliment....................................................................................189 4.1. Sistemul de rate ................................................................................ 189 4.1.1. Ratele de rentabilitate............................................................... 190 4.1.2. Ratele structurii financiare........................................................ 214 Studiidecaz ............................................................................................ 223 4.1.3. Ratele privind rotatia capitalurilor ............................................. 226 4.2. Evaluarea sintetica a riscului de faliment .................................... 240

Studiidecaz ................................................................................. 183

Studiidecaz ................................................................... .,............ 246

PARTEA A Il-A - PLANIFICAREA FINANCIARA ........................... 253


Cap. 5 Bugetele ntreprinderii .......................................................... 255 5.1. Sistemul bugetar al ntreprinderii ....................................................... 255 5.2. Bugetul produciei ............................................................................. 257 5.2.1. Elaborarea planului de producie .............................................. 257 5.2.2. Previziunea (antecalculaia) costurilorde produce .................. 261 5.3. Previziunea trezoreriei ...................................................................... 266 5.3.1. Elaborarea bugetului de trezorerie............................................ 267 5.3.2. Previziunea ncasarilor i platilor. Acoperirea soldurilor de trezorerie................................................................................... 270 Cap. 6 Bugetul de venituri i cheltuieli al regiilor autonome si societailor comerciale cu capital de stat ............................................... 287

Studiidecaz.................................................................................. 283

PARTEA A Ill-A - GESTIUNEA FINANCIARA PE TERMEN SCURT ........................................................................................... 303


Cap. 7 Cap. 8 Coninutul gestiunii ciclului de exploatare ......................... 305 Gestiunea stocurilor ............................................................. 311

Cap. 9 Determinarea necesarelor de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) ..................................................................................... 315 9.1. Metodele analitice de determinare a NFCE....................................... 316 9.1.1. Metodele analitice bazate pe costurile exploatarii..................... 316

9.1.2. Metodele analitice bazate pe cifra de afaceri ............................ 322 9.2. Metodele sintetice de determinare a NFCE....................................... 322 Cap. 10 Finan^area cictului de exploatare ......................................... 325 10.1. Sursele proprii ............................................................................ 325 10.2. Sursele atrase ............................................................................ 326 10.3. Sursele mprumutate ................................................................... 329 Studii de caz ............................................................................................ 347

PARTEA A IV-A - STRATEGIA FINANCIARA ............................... 349


Cap. 11 Decizii de investifii................................................................ 351 11.1. Natura i clasificarea investipor...................................................... 352 11.2. Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investitii ............. 353 11.2.1. Metode tradiionale ................................................................. 354 11.2.2. Metode bazate pe actualizare ................................................. 355 Studii de caz ............................................................................................ 375 Cap. 12 Decizii de finanare pe termen lung ..................................... 379 12.1. Sursele proprii ................................................................................. 379 Studii de caz ............................................................................................ 383 12.2. Sursele imprumutate ....................................................................... 389 Studii de caz ............................................................................................ 405 12.3. Costul capitalurilor........................................................................... 406 Studii de caz ............................................................................................ 412 Cap. 13 Planul de finanfare................................................................. 413 13.1. Principii i modalitai de amortizare a capitalului imobilizatn active.... corporale i necorporale .................................................................. 416 Studii de caz ............................................................................................ 423 Cap. 14 Decizii de repartizare a profitului.......................................... 427 14.1. Politica de dividend - instrument de informare................................. 428 14.2. Modalitai de distribuire a dividendelor............................................ 429 Bibliografie ................................................................................................ 432

NOIUNIINTRODUCTIVE
Intreprinderile evolueaza ntr-un mediu financiar care le ofera instrumente i posibilitai de aciune specif ice, dar le impun n acelasi timp i anumite constrangeri. Aceste oportunitai i constrangeri generate de mediul financiar permit, de altfel, definirea obiectivului gestiunii financiare sau finantelor intreprinderii. In general, formularile teoretice sau aplicative referitoare la gestiunea financiara adopta o optica normativa i conduc la formularea unor reguli universale de analiza i de comportament, fara a neglija influenza pe care contextul intern i extern propriu intreprinderii o exercita asupra gestiunii financiare. Deci, problematica gestiunii financiare i coninutul sau tehnic sunt strans legate de contextul intern i mediul extern al intreprinderii. In aceste condiii, este necesar sa se identifice i sa se puna n evident^ aspectele universale dovedite in teoria i practica financiara, i de asemenea aspectele ocazionale, circumstantiate i locale, proprii tipului de ntreprindere, sau contextului national. Elementele care ar putea constitui soclul universal al teoriei i practicii financiare sunt legate de caracterele comune tuturor economiilor care practica schimburi monetare i credit. Astfel, o ntreprindere, indiferent de profilul ei, va aborda probleme de gestiune financiara ori de cate ori efectueaza o operate care solicita achizitionarea, deinerea sau cedarea de moneda i titluri. In consecinta, toate ntreprinderile inserate intr-o economie unde circula moneda i alte creane, confruntandu-se cu oportunitatile i constrangeri le finantelor trebuie sa aplice n practica proceduri de gestiune financiara apropiate. In schimb, anumite aspecte ale finanelor prezinta n mod vadit un caracter specific. Pe de o parte, stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar national sau international influenteaza natura i diversitatea instrumentelor, institutiilor i mecanismelor care afecteaza gestiunea financiara. Pe de alta parte, puterea i orientarile fiecarei ntreprinderi determina, n egala masura, posibilitatile sale de aciune financiara. In concluzie, un studiu pertinent al gestiunii financiare necesita luarea n seama a influentelor neateptate, datorate caracteristicilor proprii ale ntreprinderii, cat i caracteristicilor inerente sistemului financiar. Aceste influene afecteaza obiectul general i sarcinile gestiunii financiare, ca i responsabilitatile care Ti sunt atribuite. Altfel spus, coninutul gestiunii financiare poate fi abordat prin referinta la obiectul sau, sarcinile fundamentale care i se cuvin, responsabilitatile operationale care sunt ncredintate specialistilor din domeniul finantelor (figura 1).

1) Obiectul gestiunii financiare Coordonarea relaiilor dintre componentele mediului financiar al ntreprinderii

GESTIUNE FINANCIARA

2) Rolul gestiunii financiare Stapanirea constrangerilor financiare fundamentale i urmarirea obiectivelor financiare maiore

3) Responsabilita'tife operaionale - Analiza financiara - Gestiunea fin. pe termen lung - Gest. fin. pe termen scurt

Fig. 1. Continutul gestiunii financiare

1) MEDIUL FINANCIAR SI OBIECTUL GESTIUNII FINANCIARE AINTREPRINDERII


Mediul financiar al ntreprinderii constituie un ansamblu de procese privind crearea, conservarea i circulaia monedei i a altor active financiare. Totusi, moneda i celelalte active, nu constituie decat una dintre manifestable sistemului financiar complex care antreneaza, In fapt, cinci categorii distincte de componente. In primul rand, sistemul financiar nglobeaza o masa" de instrumente corespunzatoare unei game de active multiforme. Aceste active constituie titluri financiare, respectiv documente reprezentative de drepturi de proprietate sau de drepturi de creana, deinute de o persoana asupra altei persoane. Indiferent de forma lor (materiala sau nemateriala), de identitatea emitentului i a deinatorului, de natura precisa a drepturilor care le sunt atasate, acfiunile, obligaiunile i toate celelalte titluri de creana sau de proprietate presupun o definire asemanatoare. Aceasta permite, de asemenea, caracterizarea operapor financiare ca operaii de creiere, achiziionare, detinere sau cedare a titlurilor financiare. In al doilea rand, sistemul financiar presupune existena unor ageni specializati n realizarea operaiilor financiare, care pot fi caracterizai drept instituii financiare (banci, societai financiare, intermediari specializai in tranzacii bursiere). n al treilea rand, titlurile financiare converg catre pieele de active financiare unde au loc tranzaciile titlurilor respective. Anumite piee asigura un rol de finanare a ntregii economii (este cazul pieelor bursiere), altele au un rol esenial de refinanare a instituiilor financiare (este cazul pieelor monetare); n fine, altele intervin n acoperirea

10

riscurilor financiare (este cazul pietelor de optiuni i pietelor de contracte financiare la termen sau "futures"). In al patrulea rand, tranzactiile financiare i activitatea instituiilor i pietelor sunt guvernate de dispoziii juridice i tehnice care definesc regulile formale ale practicii financiare (dispozitii care vizeaza organizarea i reglarea comportamentului financiar al primelor trei componente ale sistemului). In fine, compartimentul financiar al ntreprinderii poate fi determinat de interventia anumitor variabile de reglare fixate In cadrul pietelor specializate. Aceste variabile care influenteaza aciunea operatorilor includ de exemplu rata dobanzii, care regleaza raporturile ntre mprumutatori i imprumutati, cursul de schimb, care regleaza schimburile ntre monedele nationale, cotaiile, care fixeaza preturile activelor financiare ce fac obiectul tranzacfiilor. In concluzie, obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii poate fi definit prin referinta la cele cinci componente ale sistemului financiar reprezentate schematic n figura 2. Aceasta reprezentare evideniaza clar ca, pentru toate ntreprinderile, gestiunea financiara trebuie sa asigure coordonarea instrumentelor sau activelor financiare (1), a variabilelor (5) i a procedurilor de reglare (4) n vederea realizarii relatiilor cu partenerii financiari (2) ntalnifi pe pietele financiare (3). (1) Instrumente de plata, de finan^are de acoperire a Piete de active riscului financiare
(2) Institut'ii financiare specializate

f V

(3)

Fig. 2. ntreprinderea i mediul sau financiar

Gestiunea financiara constituie deci un ansamblu de metode de analiza i de tehnici operative care permit ntreprinderilor i altor organisme sa-si asigure patrunderea eficace n mediul lor financiar. Continutul gestiunii financiare este legat nu numai de dezvoltarea sistemului financiar global, ci n egala masura este determinat de nsasi dezvoltarea ntreprinderii. Aspectele specifice ale gestiunii financiare n diferitele stadii ale

11

dezvoltarii ntreprinderii (lansare, crestere, maturitate, declin), pot fi puse in evidena cu ajutorul modelului ciclului de via9 al mtreprinderri. Modelul ciclului de viaa pune n evidena succesiunea a patru etape, tipice sub aspect comercial, strategic, tehnic, financiar (figura 3). Cifra de afaceri i rezultatele 1 Lansare Crestere / , III Maturitate IV Declin

:"

Cifra de afaceri Rezultatele

VJ
Fig. 3. Gestiunea financiara i ciclul de viaa al ntreprinderii

i i

Timpul

tn diferitele etape ale ciclului de viaa, intreprinderile se confrunta cu nevoi de finanare specifice, dar n acelasi timp ele degaa resurse. In faza de lansare, ntreprinderea nou nfiinata cunoaste o crestere moderata i instabila, a produciei i vanzarilor. Rezultatele sale sunt, eel mai adesea, negative, datorita cheltuielilor fixe ridicate pe care ntreprinderea le suporta, cat i repartizarii lor asupra volumului de producie nca restrans. Rezultatele financiare nepermiSnd degaarea resurselor interne suficiente, ntreprinderea este constransa sa solicite credite externe n condiii nefavorabile datorita reputaiei slabe, rezultatelor mediocre i incertitudinii privind viitorul sau. In acelasi timp, ntreprinderea se confrunta cu nevoi de finanfare importante, n special privind investiiile n active fixe necesare lansarii produciei i vanzarilor. Aceasta faza apare astfel dominata de imperativul cautarii fondurilor externe pentru asigurarea supravieuirii. Pentru gestiunea financiara, problema eseniala o reprezinta cautarea mijloacelor de finanare care sa permita meninerea solvabilitaii i finanarii cheltuielilor cuvenite, cat i a investifiilor necesare nceperii activitaii. In faza de cretere, ntreprinderea cunoaste o crestere rapida a produciei i vanzarilor. Sub aspect financiar, aceasta cretere presupune investi'tii importante, atat n activele fixe necesare extinderii capacitafllor de producie, cat i n nevoile de fond de rulment (sau n capitalul circulant) generate de necesitatea constituirii stocurilor i creditelor clieni. Resursele de autofinanare raman nca insuficiente pentru acoperirea acestor nevoi, deoarece rezultatele financiare sunt nca limitate de ponderea mare a cheltuielilor fixe induse de

12

lansarea i creterea activitaii. In schimb, ntreprinderea este de acum tnainte (pe viitor) mai bine plasata pentru a obine finanari externe, n special bancare. Sub aspectul gestiunii financiare, faza creterii ramane dominate de preocuparile echilibrului financiar i, n consecina, de grija acoperirii creterii nevoilor de capital fix i circulant (creterea nevoii de fond de rulment) i obt'inerii unor resurse externe suficiente pentru finanarea cresterii. In faza de maturitate, ntreprinderea cunoate o cretere lenta a produciei i vanzarilor. Nevoile de finance suplimentare se reduc putemic, ntreprinderea dispunand n continuare de investiiile n capitalul fix i circulant fara a mai ntre^ine creterea lor. De altfel, nivelul produciei atins n acesta faza permite absorbirea considerabila a cheltuielilor fixe i degaarea unor resurse de autofinanare abundente. Intreprinderea ajunsa la maturitate, prezentand o situafie de supralichiditate, va cauta alocarea excedentelor n plasamente sau investiii rentabile, i nicidecum surse de finan^are suplimentare. In faza de declin, producia, vanzarile i rezultatele financiare ale ntreprinderii se reduc. Pentru gestiunea financiara problema eseniala o reprezinta dezinvestirea i orientarea catre noi activitai. Activitatea de dezinvestire permite degaarea unor resurse susceptibile de a fi investite n noi activitai care ofera perspective favorabile. Daca dezinvestirea nu se realizeaza la timp, ntreprinderea, fiind expusa eroziunii accelerate a rezultatelor i activitailor sale, risca sa nu mai poata recupera nici o resursa reinvestibila i deci sa fie lipsita de toate posibilitaile de redezvoltare. Principalele implicat'ii corespunzatoare fazelor cicluiui de viaii al ntreprinderilor asupra gestiunii financiare sunt sintetizate n figura 4.
Variabile Lansare Cresterea moderata i instabila a vanzarilor Chelfuieli fixe ridicate Reduse Importante + + + Crestere Cresterea rapida a vanzarilor Crieltuieli fixe mai bine absorbite Maturitate Cresterea lenta a vanzarilor Cheltuieli fixe foarte bine absorbite ++ Abundente ++++ Meninere Declin Diminuarea vanzarilor C'Fieltu'ieli de funcionare dominante ....... ...7"+......... Dezinvestire Restructurare

Venituri

CFieltiiieli Rezultate Echilibru financiar Resurse Autofinantare Finantare .......exlema ............ Nevoi Investiii Nevoi de fond de rulment Tensiune asupra trezoreriei Orientari dominants ale gestiunii financiare Situatia rentabilit&Jii

--

Insuficiente ++ Semnificative + +++

-/ +

Foarte accentuate Cautarea creditelor de trezorerie pentru asigurarea supjavietyirii Slaba

Accentuatl Cautarea mijloacelor pentru finanarea cresterii Satisfacatoare

Exce'deh't Alocarea excedentelor Plasamente Investiii externe Buna

Moderata' Orientarea catre noi activity

Se apropie de pragul de rehabilitate

Fig. 4. Implicatiile cicluiui de viata asupra principalelor variabile ale gestiunii financiare

2) ROLUL GESTIUNII FINANCIARE


Finanele private fac obiectul unei practici de ntreprindere, deci implicit i explicit, obiectul unei aciuni spre atingerea unui obiectiv fundamental: maxim izarea valorii ntreprinderii, respectiv cresterea averii proprietarilor sai (maximizarea averii acionarilor pentru societaile pe actiuni i maximizarea cursului titlurilor pentru societaile cotate de bursa). Rolul gestiunii financiare este de a stapani totalitatea mijloacelor i instrumentelor de atingere a acestui obiectiv bine precizat. Maximizarea valorii i a averii apare ca un element integrator al finanelor moderne. Insusirea de "modern" este atribuita sensului privat al finanelor, aceasta pentru ca cercetarile stiinifice privind coninutul finanfelor private sunt relativ recente. Maximizarea valorii presupune trei implicaii majore care definesc mai clar i rolul gestiunii financiare: - angaarea patrimoniului n proiecte de investiii care Tl valorifica la o rentabilitate sperata superioara. Sub acest aspect, gestiunea financiara trebuie sa asigure calitatea i nivelul performanelor ce trebuie realizate de ntreprindere n diferitele proiecte i activitafi; - maximizarea valorii implica protecia i conservarea sa. Astfel, gestiunea financiara are rolul de a evita disiparea patrimoniului cu ocazia unui faliment i sa asigure men^inerea solvabilitaii sau a echilibrului financiar al ntreprinderii; - ntreprinderea fiind expusa riscurilor multiple legate de instabilitatea mediului sau financiar, gestiunii financiare Ti revine sarcina de a pune n aplicare instrumentele de acoperire corespunzatoare pentru asigurarea proteciei adecvate contra acestor riscuri. A) Maximizarea valorii ntreprinderii. Gestiunea financiara urmareste n primul rand, maximizarea valorii ntreprinderii. Dar aceasta valoare nu poate fi apreciata doar n raport cu patrimoniul net (activ total - datorii totale) sau bogaia prezenta acumulata de ntreprindere (valoarea patrimoniala: Vp) ci, n egala masura, trebuie analizata n raport cu proiectele i activitaile viitoare n care patrimoniul este i va fi angaat (valoarea financiara: Vf). De aceea trebuie avute n vedere rezultatele asteptate n viitor, ca urmare a valorificarii patrimoniului acumulat. Drept urmare, valoarea este o valoare anticipate care corespunde valorii actuale pe care o putem atasa veniturilor viitoare scontate, asteptate a se realiza de catre ntreprinderea respective Aceasta este raiunea pentru care valoarea este inseparabila de calitatea proiectelor n care patrimoniul este angaat. Asadar, valoarea unei ntreprinderi nu poate fi asimilata numai valorii prezente a patrimoniului sau, ci trebuie apreciata i n raport cu urmatoarele trei aspecte (figura 5): a) valoarea ntreprinderii este o valoare actuala, adica echivalentul prezent al rezultatelor viitoare asteptate. Aceasta valoare financiara (Vf) se determina pe baza speranelor de castig pe care le va aduce ntreprinderea, cu patrimoniul sau acumulat pana n prezent:

-2
11

In care: P, reprezinta profituri anuale viitoare; t=1,2,..,n ani, durata de viaa economica a ntreprinderii; K = rata de actualizare, egala cu rata medie a dobanzii de piaa (rata neutra + prima de risc) sau, eel mai adesea, este asimilata costului mediu ponderat al capitalului ntreprinderii; VRn = valoarea reziduala, respectiv valoarea de piaa a ntreprinderii estimata ca va ramane la terminarea duratei de viaa economica. Daca admitem ipoteza funcionarii ntreprinderii pe o durata de timp nedeterminata, atunci valoarea financiara se va determina ca raport ntre profitul anului curent (PR-0 i rata de actualizare (K); adica V( = PP^/K, iar maximizarea acestei valori se va realiza prin maximizarea profitului i minimizarea costului mediu ponderat al capitalului. b) valoarea nu este o marime statica (a unui stoc), ci o marime dinamica inseparabila procesului de utilizare a patrimoniului. Percepiile referitoare la calitatea proiectelor, indicaiile culese privind perspectivele viitoare ale rezultatelor influeneaza permanent valoarea ntreprinderii; a) evaluarea este sensibila la toate riscurile susceptibile de a afecta nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor asteptate. Aceste riscuri pot fi legate, fie de caracteristicile proprii ntreprinderii, fie de evoluia mediului extern. In toate cazurile nsa, percepia unei agravari a riscului se traduce printr-o depreciere a valorii ntreprinderii. Astfel, un grad de ndatorare excesiv al ntreprinderii antreneaza formarea de anticipaii mai pesimiste asupra perspectivelor economice globale i deci o reducere a valorii acesteia. Invers, o ameliorare a informaiilor privind riscurile induse de mediul extern, sau cele specifice anumitor ntreprinderi, antreneaza o crestere a valorii lor. In concluzie, maximizarea valorii ntreprinderii apare tributara nivelului performantelor asigurate de activitatea ntreprinderii i de stapanirea riscurilor de faliment i a riscului financiar, in general.
Rezultatele ateptate ale activitailor ?i proiectelor viitoare (Vf) valoarea ntreprinderii Riscurile induse de mediul extern Riscurile specifice ntreprinderii Patnmoniul prezent acumulat (stoc)

Fig. 5. Aprecierea valorii ntreprinderii

15

B. Meninerea nivelului performanelor financiare. Gestiunea financiara trebuie sa asigure mentinerea unui rezultat satisfScStor pe termen mediu i lung. Astfel, pentru desfasurarea activitaii, ntreprinderea angaaza resurse costisitoare a caror remunerare urmeaza sa se realizeze din veniturile sale. In acest context, gestiunea financiara are rolul de a verifica daca activitatea ntreprinderii este suficient de rentabila pentru a genera venituri care Ti vor permite remunerarea "fumizorilor" de resurse i rambursarea lor. Degaarea unor rezuitate nefavorabile, sau insuficiente, se concretizeaza ntr-o risipa de resurse cu consecine negative atat pentru ntreprinderea nsasi, cat i pentru furnizorii de fonduri, dar i pentru economia naionala. Cercetarea unui anumit nivel al performanelor financiare trebuie sa Jina cont de durata. Contrar unei idei foarte larg raspandite, finanele ntreprinderii nu preconizeaza cautarea cu orice pre a unui profit maxim pe termen scurt ci, apreciaza, din contra, favorabila stabilitatea performanielor si, introducand noiunile de valoare actuala i risc, ncearca sa gaseasca un compromis satisfacator ntre stabilitate i rentabilitate. C) Stapanirea riscurilor financiare. Stapanirea. riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major atribuit gestiunii financiare. Potrivit unei formulri generale, riscul unui activ, al unui ansamblu de active diversificate, i deci al unei ntreprinderi, poate fi definit prin referinta la variabilitatea rezultatelor susceptibile de a fi asigurate. Aceasta noiune generala a riscului este fondata pe conceptele de instabilitate sau de volatilitate asteptate ale performantelor financiare viitoare. Consideram ca un proiect de investiii este susceptibil de a genera o rata de rentabilitate anticipate Rj. Se poate asocia acestui proiect o serie de rate de randament anticipate R1,R2,..Rn corespunzatoare diferitelor ipoteze privind viitorul ntreprinderii, activitatea sa i mediul nconurator. Asociind fiecarei rate o probabilitate subiectiva Pj, se va obine un cuplu (Rj x Pj) ce reflecta sperana matematicS (Rsau E(R)):

R=E(R)=
Distribuia ratelor de rentabilitate sperate permite degaarea speranei matematice corespunzatoare mediei ratelor de randament sperate, ponderate cu probabilitaile care le sunt asociate. Instabilitatea sau volatilitatea rezultatelor asteptate este pusa n evident de dispersie [o^R)] i abaterea medie tip [a(R)]:
i - R

t6

llustram variabilitatea anticipate a rezultatelor prin exemplul practic prezentat mai jos: Un antreprenor are n vedere doua investifii A sau B. El asociaza realizarii proiectelor previziuni privind vanzarile, productia i rezuitatele, atribuind fiecareia dintre ele rate de randament ateptate funcie de diverse ipoteze referitoare la ntreprindere i mediul sau tnconurator. Presupunem ca investitorul vizeaza cinci ipoteze sau "scenarii" egal probabile. Fiecarei ipoteze Hj i se ataeaza o probabilitate P=1/5=0,20, pentru un randament ateptat Rj (Tabelele 1 i 2). Tabelul 1 Randamentul anticipat al proiectului de invest^N A
Ipoteze sau "Scenarii" Ipoteze Probabilitate Pi Hi H1 H2 H3 H4 H5 Suma 5 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 1 Randament asteptat R| -15 -2 +4 +10 +18
+

Protect A Randament Abaterea de ponderat la medle (RixP,) (Ri -R) -3 -18 -0,4 -5 +0,8 +1 +2 +7 +3,6 +15 /?=+3 .

(Rj-R)2 x Pj 64,9 5 0,2 9,8 45 + 124,8 <52(R) = 124,8 o(R) = 11,17

Randamentul anticipat al proiectului de investifii B


Ipoteze sau"Scenarii" Ipoteze Hj H1 H2 H3 H4 H5 Suma 5 Probabilitat ePj 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 1 Randament asteptat Rj -32 12 +6 +15 +41
+

Tabelul 2

Randament ponderat (Ri x PJ) -6,4 2,4 +1,2 +3 +8,2

Proiect B Abaterea de la medie (Rj -R) -35,6 15,6 +2,4 +11,4 +37,4 -

(Rj-R)2 x Pj 1267,36x0,2=253,472 243,36x0,2=48,672 5,76x0,2=1,152 129,96x0,2=25,992 1398,76x0,2=279,752 + 609,04 o^R) = 609,04 o(R) = 24,679

Se constata ca proiectul A genereaza un randament sperat mediu de 3%. Dispersia performantelor poate fi apreciata, fie prin abaterea ratei de randament in valoare absoluta (R 5-Ri=+33%), fie prin dispersia ratelor de randament z 2 sperate (a R) = 124,8), sau prin abaterea tip (cr R) = 11,17).
1

Cohen E., Gestion financier de I'entreprise et development financier, Editure Economica, Paris, 1991. p. 11-15.

C-da 45 coala 2

17

Proiectul B ofera sperana unui randament mai ridicat (R=3,6%). In compensare, acest proiect apare mai riscant, ntrucat toi indicatorii de instabilitate sau de dispersie arata ca aceasta este mai volatil decat A: abaterea ratelor de randament extreme (R5-R1)=73%, dispersia (<7*(/?) = 609,04) i abaterea tip (o(F?) = 24,679) sunt mai mari. Investitorul se confrunta, in acest caz, cu o situaie frecvent ntalnita in gestiunea financiara. El trebuie sa aleaga ntre un proiect mai rentabil dar mai riscant (B) i un proiect mai puin rentabil dar i mai pufin riscant (A). Acest arbitraj ntre risc i randament constituie un aspect fundamental al gestiunii riscului financiar. Gestiunea financiara completeaza aceasta formulare generala a riscului cu analize specifice riscurilor financiare. Astfel, ea studiaza i cauta sa stapaneasca instabilitatea datorata anumitor situafii sau operafii (risc de exploatare legat de structura costurilor, risc de ndatorare legat de efectul de levier financiar, risc de faliment legat de insolvabilitate). De asemenea, ea cauta sa controleze incidence instabilitafii inerente anumitor variabile externe (riscul valutar, riscul ratei de dobanda) asupra ntreprinderii. Formele specifice riscului financiar: - riscul de exploatare masoara sensibilitatea rezultatului exploatarii la variaia niveluiui de activitate (producie sau vanzari). Structura cheltuielilor, i n special repartiia ntre cheltuielile fixe i cheltuielile variabile in raport cu cifra de afaceri, exercita o influena importanta asupra rentabilitaii i n special asupra riscului de exploatare. Astfel, o ntreprindere care suporta cheltuieli fixe sau de structura foarte ridicate si realizeaza o producie scazuta prezinta rezultate mai volatile i deci mai riscante deoarece repartizarea cheltuielilor fixe pe un numar de produse limitat determina pierderi considerabile. Invers, daca piaa i activitatea permit o producie ridicata, cheltuielile fixe vor fi repartizarea asupra unei producii suficient de mare pentru a degaa marje importante. In general, cresterea ponderii cheltuielilor fixe n cheltuieli le totale ale ntreprinderii se concretizeaza n cresterea diferenei ntre rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n ipotezele cele mai pesimiste. Aceasta relate ntre dispersia rezultatelor (deci riscul) i structura costurilor caracterizeaza activitatea curenta a ntreprinderii, adica activitatea de producie, aprovizionare i vanzare care constituie exploatarea curenta. Structura costurilor suscita astfel, un risc specific care poate fi caracterizat drept risc de exploatare; - riscul de ndatorare este legat de structura de finanfare a ntreprinderii. Cand o ntreprindere sporeste cerina de credite, ea se angaaza sa obina profituri suplimentare pentru a asigura remunerarea i rambursarea mprumuturilor. Daca activitatea genereaza venituri mediocre din exploatare ntreprinderea suportand cheltuieli financiare importante (n special dobanzi) aceasta va nregistra un rezultat global defavorabil. Din contra, daca veniturile exploatarii sunt abundente, cheltuielile cu datoriile vor fi absorbite fara dificultate fi ndatorarea va determina ameliorarea rentabilitaii ntreprinderii.

18

Cresterea ndatorarii amplifica dispersia rezultatelor i suscita un risc financiar propriu, atunci cand rentabilitatea economica a ntreprinderii ndatorate este mai mica decat rata medie a dobanzii la creditele acordate. - riscul de faliment este consecina insolvabilitaii ntreprinderii care poate sa conduca la o dispariie pur i simplu a acesteia. Astfel se justified atenia pe care responsabilii trebuie sa o acorde stapanirii acestui risc i se explica de ce meninerea solvabilitaii sau a echilibrului financiar constituie un imperativ major al gestiunii financiare. Evaluarea riscului de faliment se poate realiza in maniera statica prin analiza echilibrului financiar pe baza bilanului patrimonial, sau n maniera dinamica prin analiza fluxurilor financiare din cadrul tabloului de finanare i a celorlalte tablouri privind fluxurile financiare. In cadrul analizei patrimoniale a riscului de faliment intereseaza patrimoniul net al acionarilor i activul economic in ansamblul sau, ca o garanie pentru creditori (bancile folosesc ca prag minim o valoare a raportului: Activ net contabil/Pasiv bilanier, de 2030%). Instrumentele operaionale utilizate n analiza patrimoniala a riscului de faliment sunt fondul de rulment (ntreprinderea este solvabila daca asigura echilibrul maselor bilaniere de aceeasi durata), ratele de lichiditate (lichiditate generala, redusa i imediata) i rata indatorarii (levierul = Datorii totale/Capitaluri proprii, pentru care normele bancare impun o marime subunitara). Analiza dinamica a riscului de faliment completeaza analiza statica, prin explicarea dezechilibrului financiar evideniat n cadrul analizei patrimoniale statice. Principalele instrumente operationale utilizate n analiza dinamica sunt: excedentul de trezorerie al exploatarii, capacitatea de autofinanare i autofinantarea. Acesti indicatori de apreciere a riscului de faliment sunt completai cu o serie de rate privind capacitatea de rambursare a datoriilor i autonomiei financiare (rata capacitaii de rambursare = Datorii financiare/Capacitatea de autofinan^are, considerata normala pentru o valoare mai mica de 3 ani i rata autonomiei financiare = Capacitatea de autofinanare/Rambursarea datoriilor financiare, care pentru o valoare subunitara dovedeste iminenta unui risc de faliment). Criza de solvabilitate nu conduce ntotdeauna la faliment, iar daca falimentul poate fi depasit dupa reglementarea anumitor probleme, ntreprinderea continua sa supravietuiasca. Chiar i n acest caz, falimentul antreneaza costuri specifice care afecteaza solvabilitatea ntreprinderii. - riscu! valutar i riscul de rata a dobanzii sunt riscuri financiare specifice legate de evolufia cursului de schimb al monedei naionale si de evolutia posibila a ratei dobanzii (riscuri generate de mediul extern). Orice ntreprindere care efectueaza operafii n devize, sau moneda straina se expune riscurilor de pierdere legate de evoluia defavorabila a cursului de schimb. Astfel, o ntreprindere exportatoare care realizeaza o vanzare n strainatate i factureaza n devize risca o

19

pierdere din operaiunile de schimb, daca moneda straina utilizata se depreciaza in raport cu moneda naionala. Invers, un importator care se angajeaza sa plateasca furnizorii straini n devize se expune unei pierderi, daca cursul de schimb al acestor devize contra monedei naionale creste nainte de realizarea platii. Instabilitatea cursului valutar constituie deci o sursa particulara de variabilitate a rezultatelor care genereaza riscul valutar pe .care gestiunea financiara trebuie sa-l controleze i sa-l stapaneasca. Numeroase Jntreprinderi sunt expuse efectelor nefavorabile datorate unor variaii a ratelor de dobnda pe pieele de capital. Astfel, ntreprinderea care face apel la credite bancare pe termen scurt va fi de pilda obligata sa suporte cheltuieli financiare mari n cazul cresterii ratei dobanzii. Evoluia ratei dobanzii constituie de asemenea, sursa unei cauze specifice de instabilitate a rezultatelor generatoare a unui risc de rata a dobanzii al carui control creeaza o responsabilitate particulara pentru gestiunea financiara. D) Meninerea solvabilitii sau stpnirea echilibrului financiar. Sursa fundamentals a riscului de faliment o constituie insolvabilitatea ntreprinderii. De aceea, este necesar sa se puna accent pe importana meninerii solvabilitaii ca sarcina atribuita gestiunii financiare, chiar daca aceasta nu constituie n fond decat o particularizare a responsabilitaii generale privind stapanirea riscurilor financiare. Solvabilitatea reprezinta aptitudinea unui agent economic de a face faa obligafiilor scadente rezultate fie din angaamente anterioare contractate, fie din operaii curente, prelevari obligatorii. Mai concret, meninerea solvabilitafii consta n execufia contiincioasa a rambursarilor promise creditorilor i altor creanieri. lmportana acestui imperativ este legata de sancfiunile unei eventuate insolvabiliti. Aceasta va avea asupra debitorului falimentar consecine care pot mbraca un caracter de extrema gravitate. In cazul unei ntreprinderi insolvabile, creanierii a caror datorii nu au fost rambursate pot angaa o aciune judiciara i cere urmarirea bunurilor debitorului falimentar. Daca o astfel de aciune reueste, insolvabilitatea este atunci sancionata prin pierderea totala, sau pariala, a patrimoniului net al debitorului falimentar. De fapt, valoarea raspunderii acionarilor este mai mare atunci cSnd patrimoniul net scade. Exista doua situaii: - de raspundere limitata (pentru societatile cu raspundere limitata si societaile pe aciuni), cand valoarea raspunderii acionarilor este egala cu capitalurile proprii, i scade proporional pana la epuizarea capitalului social. Peste aceasta limita marimea negativa a patrimoniului net indica riscul de insolvabilitate (pierdere neta) a mprumutatorilor; - de raspundere nelimitata (pentru societatile de persoane), cand raspunderea acionarilor se extinde asupra patrimoniului lor personal, prezent i viitor.

20

Pot exista i situatii de insolvabilitate aparent nesancionate, cum sunt cazurile n care debitorii falimentari, accepta o perturbare gravS a situaiei lor economice, pentru a scSpa de obligaii. Daca proprietarii accepta sa "puna ntreprinderea lor n faliment" (n lichidare pur i simplu) pentru a scapa de creantierii sai, aceasta se expune la perturbari grave i costuri severe. Chiar daca aparent insolvabilitatea nu este sancionata, ea comports ntotdeauna un cost i antreneaza o degradare a situatiei economice a debitorului falimentar. In cele mai multe cazuri, insolvabilitatea produce efecte nefavorabile care perturbs funcionarea ntreprinderii ntr-un mod adesea dramatic i iremediabil. Meninerea solvabilitaii constituie deci un imperativ financiar major, absolut, n toate economiile n care schimburile monetare ocupa un loc semnificativ.

3) RESPONSABILITATILE OPERATIONAL^ ALE GESTIUNII FINANCIARE


Studiul obiectului gestiunii financiare a condus la evidenierea competenelor specifice n tratarea problemelor aparute n relaiile dintre ntreprindere i mediul sau financiar. Acest studiu a permis, de asemenea, enunarea celor trei responsabilita'ti fundamentale atribuke finan^elor: maximizarea valorii ntreprinderii, men^inerea nivelului performan^elor financiare i stSpanirea riscurilor cu care se confrunta ntreprinderea. A) Principalele sarcini opera^ionale ale gestiunii financiare. Responsabilitaile operationale ale gestiunii financiare se distribuie ntre primele doua faze ale unui ciclu fundamental (Figura 6). Analiza financiara, prima faza a ciclului fundamental al gestiunii financiare, poate fi privita ca aciune interna a responsabilitailor ntreprinderii, dar i ca acfiune externa din partea actualilor i potenialilor parteneri sau concurenfi ai ntreprinderii. Ca aciune interna, analiza are ca obiectiv identificarea potenialului de degaare a fluxurilor monetare reale (cash-flow-uri), iar ca aciune externa se urmarete echilibrul financiar realizat, la nivelul fondului de ailment, al trezoreriei nete, ca expresie a solvabilitaii ntreprinderii, dar i performantele ntreprinderii evideniate la nivelul soldurilor intermediare de gestiune, a capacitaii de autofinanare, etc. Analiza financiara urmarete stabilirea unui diagnostic al situaiei financiare indispensabil pentru fundamentarea politicii economico-financiare viitoare a ntreprinderii, i care motiveaza comportamentul tuturor parteperilor, investitorilor i concurenilor vis-a-vis de ntreprindere. Pentru aceasta, analiza financiara apeleaza la documented contabile de sinteza: bilantul, contul de profit i pierdere, anexa la bilan. In al doilea rfind, ciclul comporta faza de formuiare a deciziilor 2 financiare. "Decizia financiara , asemanator celorlalte tipuri de decizii din unitatea economics (economice, tehnice, organizatorice), este rezultatul unui
2

Bran P., Decizia financiara n unitatea economics, Editura Stiinifica ?i Enciclopedica, Bucure?ti, 1980, p. 61.

21

1. Analiza financiara - Analiza echilibrului financiar Analiza rezultatelor ntreprinderii Analiza fluxurilor financiare Diagnostics financiar al rentabilitaii i al riscului
1

2. Decizii financiare Decizii de Decizii de Decizii de Decizii de trezorerie investiii finanare repartizare a gestiunea trezoreriei profitului gestiunea ciclului de expioatare Gestiunea financiara pe termen lung Gestiune fin. pe termen scurt

3. Control de gestiune

Fig. 6. Responsabilitaile operational ale gestiunii financiare proces decizional complex, care cuprinde etapele de cunoastere a realitaii financiare, sub forma fenomenului i aciunilor financiare cerute de activitaile economice i sociale din ntreprindere i din economie, precum i etapele de ?nsuire a soluiei optime, care va constitui coninutul deciziei i se va realiza n contextui procesului de execuie a programului economic i financiar al unitaii n cauza." Decizia financiara poate fi definita ca fiind procesul rational de alegere a unei linii de aciune, pe baza analizei mai multor solufii, pentru atingerea n cea mai buna masura a obiectivului de maximizare a valorii ntreprinderii. La nivelul ntreprinderii se pot identifica trei mari categorii de decizii: deciziile de investiii, deciziile de finanare i deciziile de repartizare a profitului. Aceste decizii pe termen lung aparin conducerii ntreprinderii dar metodele i tehnicile de execute sunt oferite de gestiunea financiara. Identificarea acestor trei aciuni principale (investiii, finanarea lor, repartizarea profitului) s-a fcut avnd in vedere impactul puternic al acestora asupra vieii economico-financiare a ntreprinderii:

22

deciziile de investiii au influenta directa asupra structurii activelor ntreprinderii, respectiv asupra gradului lor de lichiditate. Selecia elementelor de activ necesare activitaii productive, constituie obiectui deciziilor de investiii, prima categorie de decizii care definesc politica financiara a ntreprinderii. Criteriile urmarite n cadrul acestor decizii sunt rentabilitatea i lichiditatea activelor ntreprinderii. - deciziile de finanare au influena directa asupra structurii pasivelor, modificand gradul de exigibilitate al acestora i costul mediu al capitalului. Deciziile de finanare fac alegerea ntre sursele interne rezultate din autofinantare i din dezinvestiri de active fixe i circulante, pe de o parte, i sursele externe (respectiv atragerea de capitaluri din afara ntreprinderii) proprii (atragerea de capitaluri noi de la acionari sau de la asociai) i mprumutate (de la banca sau de la mprumutatorii publici), pe de alta parte. Costuri mai reduse se pot obtine la creditele bancare i la mprumutul obligator, daca gradul de ndatorare (Datorii/capitaluri proprii=subunitar) este rezonabil. Cele mai costisitoare raman atragerile de noi capitaluri de la acionari. In compensare, nsa, cresterea capitalurilor proprii prezinta avantajul mbunatatirii structurii financiare a ntreprinderii (prin creterea ponderii capitalurilor proprii) oferind, prin aceasta, noi posibilitai de finantare a dezvoltarii. Criteriul urmarit n structura financiara a pasivelor bilaniere este realizarea n prezent i n perspective, a celui mai redus cost al procurarii capitalurilor n condiiile unui grad rezonabil i controlabil de ndatorare a ntreprinderii. - deciziile de repartizare a profitului net cu implicaii directe asupra investtyilor i autofinantarii. Suma din profitul net care urmeaza sa se repartizeze acionarilor sub forma de dividende influeneaza direct marimea profitului repartizat pentru investiii. Reinvestirea din profitul net conduce la creterea capacitaii de autofinanare, la creterea autonomies financiare, la mbunatairea structurii financiare a capitalurilor ntreprinderii. Toate acestea determina un potential financiar superior de susinere a propriei dezvoltari (autofinantare dar i capacitate de apelare la noi credite) constituind totodata i factori de cretere a valorii ntreprinderii. Pe de alta parte, distribuirea de dividende creeaza imaginea unei ntreprinderi rentabile si remuneratorii pentru capitalurile sale proprii. Distribuirea constants de dividende conduce la creterea ncrederii publicului faa de ntreprindere, n cele din urma, la creterea valorii de piaa a acesteia. Aceste trei categorii de decizii fac obiectui gestiunii financiare pe termen lung, a activelor i pasivelor permanente. Gestiunea financiara pe termen lung face obiectui aiegerii unei strategii financiare de cretere i consolidare a valorii ntreprinderii. 3 Gestiunea financiara pe termen scurt are ca obiectiv asigurarea echilibrului financiar ntre nevoile de capitaluri circulante i de trezorerie, pe de o 3

Stancu I., Gestiunea financiara, Editura Economics, Bucureti, 1994, p. 26-28.

23

parte, i sursele de capitaluri circulante (proprii, atrase temporar, credite de trezorerie si, eventual, cele de scont), pe de alta parte. Gestiunea financiara pe termen scurt urmareste optimizarea gestiunii stocurilor, a creanelor - clieni, a soldurilor de trezorerie, in vederea cresterii rentabilitaii i lichiditatii lor, in condiii de diminuare a riscului. Se urmareste, de asemenea, relaxarea scadenelor datoriilor de exploatare i reducerea costului creditelor pe termen scurt prin negocierea mai multor surse de credit: bancar, de scont, de factoring.etc. Analiza financiara constituie i baza de fundamentare a bugetelor ntreprinderii. O gestiune financiara eficienta nu ar fi posibila fara o planificare financiara coerenta i un control de gestiune riguros. Sistemul de bugete al ntreprinderii se realizeaza ntr-o structure ierarhica, pornind de la cele de orientare generala (Planul strategic pe 3-5 ani), continuand cu cele anuale (specifice diferitelor activitai economice ale ntreprinderii) i ncheind cu cele operational (bugetul trezoreriei). Bugetele anuale i cele operaionale (rezultative) sunt transpuneri ale planurilor strategice, dar i validari ale realismului prevederilor acestora din urma. A treia faza a ciclului presupune controlul proiectelor (de investiii i de finanare) i al prevederilor bugetare a caror punere n aplicare a fost decisa de ntreprindere. Aceasta faza cuprinde metodologii de identificare a abaterilor realizarilor faa de prevederile bugetare sau faa de proiectele iniiale i de corectare a acestor abateri. Masurile corective constau fie n ajustarea prevederilor bugetare sau revizuirea proiectelor iniiale, cand acestea sunt considerate nerealiste, fie n impulsionarea activitaii sau rectificarea traiectoriei reale a proiectului i apropierea lor de previziuni i respectiv de proiectele iniiale. Controlul financiar de gestiune este un demers ce depaseste cadrul problematic al gestiunii financiare a ntreprinderii, constituind un domeniu functional complementar acestora. B) Funcfiunea financial a ntreprinderii fi organizarea activitai financiare. In practica, gestiunea financiara are menirea sa satisfaca cerinele funciunii financiare. Scopul funciunii financiare este de a apara i consolida patrimoniul i autonomia financiara a ntreprinderii. Cea mai eficienta cale de atingere a acestui scop presupune o diviziune a muncii ntre diversele compartimente ale activitaii financiare asa meat o singura persoana sa nu deina controlul complet i exclusiv asupra nici unei tranzactii. Functiunea financiara are ca obiectiv punerea n aplicare a unui sistem de metode i tehnici de gestiune financiara care sa determine cresterea valorii ntreprinderii, respectiv cresterea valorii de piaa a aciunilor la ntreprinderile mari cotate la bursa, sau asigurarea independenei financiare i a rentabilitaii n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii. Gradul de autonomie sau de independent a ntreprinderii fata de teri, depinde de modul n care se asigura echilibrul fluxurilor financiare. Starea de echilibru care permite ntreprinderii sa asigure n orice moment plata datoriilor sale, numita n n sens restrans lichiditate, reprezinta scopul esenial al funciunii financiare. Meninerea lichiditaii ntreprinderii depinde i de rentabilitatea activitaii acesteia, stiut fiind faptul ca

24

lipsa rentabilitatii sau o rehabilitate insuficienta pune n pericol lichiditatea i meninerea independenei financiare. Lichiditatea i rentabilitatea, ca obiective ale funcfiunii financiare, sunt elementele care intervin n definirea politicii generale a unei ntreprinderi. Functiunea financiara are rolul de a asigura In mod curent i la cele mai mici costuri fondurile ntreprinderii i de a controla buna utilizare a fondurilor precum i rentabilitatea operatiunilor carora le sunt afectate resursele financiare. Formarea acestor resurse are loc prin atragerea de capital financiar de la asociai, de la creditori sau din finanare interna. Atragerea capitalului din afara ntreprinderii pune problema remunerarii acestuia la un nivel apropiat de eel al valorificarii capitalurilor respective pe alte piee (monetara, financiara), sursa de remunerare constituind-o surplusul monetar degaat de o activitate economica rentabila. Funciunea financiara este n mod necesar guvernata de obiectivele stabilite prin politica generala a ntreprinderii, fiind adesea asimilata cu conducerea generala a acesteia. Confuzia este frecventa ntrucat conducerea generala a ntreprinderii asumandu-si cea mai mare parte din politica financiara va lua cele mai multe decizii cu caracter financiar. Principalele decizii care definesc politica financiara a ntreprinderii (deciziile de investp, deciziile de finantare a lor i deciziile de repartizare a profitului), aparin conducerii generale, dar modalitatile de execuie revin ntrutotul functiunii financiare pentru alegerea mijloacelor de realizare, pentru controlul realizarii acestor decizii i pentru analiza consecinelor lor. De aceea funciunea financiara nu este delegata niciodata n ntregime ci executarea ei ramane ntr-o stransa dependent de conducerea generala a ntreprinderii. Functiunea financiara are un domeniu operational pentru gestiunea fluxurilor financiare i un domeniu functional responsabil de prelucrarea i difuzarea datelor financiare n mediul intern i extern al ntreprinderii, cat i de relape cu mediul financiar extern. Domeniui operational implica luarea unor decizii, n special, de colectare a capitalurilor i cuprinde activitai cu efecte directe asupra resurselor financiare (emiterea de actiuni i obligatiuni, contractare de credite i rambursarea lor, operatiuni de ncasari i plai etc.) Domeniui functional specific financiar, cuprinde activitafi cu efecte indirecte asupra capitalului, care au nsa un rol hotarator n conducerea generala a ntreprinderii, alaturi de alte domenii functional complementare: contabilitatea financiara i de gestiune, controlul financiar, informatica de gestiune, etc. Prin inventarul permanent al elementelor patrimoniale i prin calculul rezultatului perioadei de gestiune, contabilitatea, furnizeaza informatii privind toate functiunile ntreprinderii. Pentru a servi lucrarilor de analiza i sinteza financiara, lucrarilor de previziune financiara i altor lucrari de control al gestiunii, aceste informatii trebuie sa fie adaptate n funcfie de responsabilitati. Aceasta delimitare a categoriilor de activitafi (cu efecte directe sau indirecte asupra capitalului) impune existena unor resorturi financiare distincte (trezorerie, analiza financiara i compartimente de execute). Aceasta structurare n compartimente specializate se poate realiza n ntreprinderile mai mari, unde se justifica existenta lor sub aspectul eficientei.

25

In ntreprinderile mici, diviziunea muncii ntre funciunile ntreprinderii este relativ limitata, iar funciunea financiara este atribuita, eel mai adesea, unui responsabil care poate fi proprietarul - conducator sau contabilul sef. Aceasta soluie de organizare, aparent sumara, poate fi acceptata sub rezerva respectarii condifiifor minime de competenfa i de rigoare pentru a raspunde nevoilor cu care se confrunta micile ntreprinderi, ale caror probleme financiare vizeaza n special controlul circulaiei fondurilor banesti, finanarea exploatarii i rareori investiie i finanarea pe termen lung i mediu. In aceste condiii responsabilii carora le sunt atribuite sarcinile gestiunii fiananciare trebuie sa manifeste vigilena i rigoare n urmarirea echilibrului financiar, dar i bune calitai relaionale. Aceste ultime calitai sunt necesare pentru a negocia, atat cu partenerii interni (daca gestiunea suscita nevoi i resurse de finanare), cat i cu partenerii externi, ntre care bancherii ocupa un loc important. Pericolui inerent al acestui tip de structure consta n atribuirea sarcinilor gestiunii financiare (directorul-proprietar are competence orientate, n special, catre producie i vanzari) unui cadru incapabil sa formuleze un diagnostic simplu, sa stabileasca masurile financiare corespunzatoare i sa ntreina relaii corecte cu bancile. In ntreprinderile mari, diviziunea muncii este, n general, mai dezvoltata, iar conducerea generala (directorul general sub coordonarea caruia se afla directorul de producie, directorul comercial, directorul financiar i directorul de resurse umane) i asuma cea mai mare parte din politica financiara. Activitatea financiara trebuie structurata n aa fel meat, sa asigure, n principal, urmatoarele: informarea completa i corecta a conducerii; observarea n timp util a tendinelor noi n derularea fenomenelor i pregatirea deciziilor favorabile pentru viitor; condifii optime pentru apararea i consolidarea patrimoniului i independenei ntreprinderii. Avand menirea sa satisfaca cerinele funciunii financiare, activitatea financiara vizeaza numeroase aspecte cu privire la previziune fi execute, analiza, control ?i coordonare, ceie mai importante fiind: elaborarea i executarea bugetului de venituri i cheltuieli i a altor planuri financiare pe termen lung, mediu i scurt, preocupandu-se n permanena de asigurarea resurselor necesare finanarii complete i la timp a tuturor aciunilor. In acest scop, compartimentul financiar colaboreaza cu instituiile financiare, cu bancile, etc, atat n vederea achitarii la timp i n cuantumu! stabilit a obligator sociale, cat i n vederea primirii creditelor de !a bancile finanatoare, folosirii lor eficiente i a rambursarii acestora !a scadena. fundamentarea necesarului de active circulante i asigurarea structurii optime de finanare a ciclului de exploatare. In faza de execuie, preocuparile n acest domeniu vizeaza folosirea raionala si accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante, prevenirea imobilizarilor de resurse, asigurarea echilibrului financiar pe termen scurt, etc; stabilirea i negocierea preurilor i tanfelor (mpreuna cu specialistii din compartimentul de management);

26

organizarea tuturor operapor banesti de ncasari i plati (decontari cu agenii economici, cu bugetul statului, cu personalul, cu bugetul asigurarilor sociale, cu acionarii, cu bancile, etc) - analiza privind mobilizarea, alocarea i utilizarea capitalurilor, precum si exercitarea aciunilor de control financiar; - implementarea unor masuri In scopul asigurarii echilibrului financiar, rentabilitaii financiare, cresterii economice i flexibilitaii ntreprinderii. Masura atingerii acestor scopuri este apreciata cu ajutorul unor criterii care pot fi marimi absolute precum fondul de rulment, trezoreria neta, cifra de afaceri, capacitatea de autofinanfare, marja asupra cheltuielilor variabile, sau marimi relative, precum rata ndatorarii. Din cele prezentate mai sus, se poate trage concluzia ca viabilitatea unei ntreprinderi depinde, n cea mai mare parte, de buna organizare a activitaii financiare. In ntreprinderi, activitatea financiara este organizata pe compartimente (birouri sau servicii n funcie de marimea ntreprinderii), astfel: - compartimentul de previziune financiara care ndeplineste urmatoarele atribuii: ntocmeste bugetul de venituri i cheltuieli si celelalte planuri de finanare pe termen lung, mediu i scurt; asigura fondurile necesare, atat desfasurarii ritmice a programului de fabricate, cat i finanarii investiiilor; contracteaza creditele; fundamenteaza deciziile financiare; asigura mobilizarea rezervelor financiare i previne imobilizarea de fonduri; urmareste modul de executare a prevederilor bugetare, n scopul stabilirii cauzelor abaterilor realizarilor faa de previziuni, informarii conducerii i luarii masurilor corective necesare;etc. - compartimentul decontari efectueaza lucrari privind operable baneti cum sunt: ntocmirea i ordonanarea documentelor de ncasari i plati n numerar i prin virament; controlul nregistrarii operaiilor banesti n extrasele de cont de la banca i n registrul de casa nfocmit de easier; urmarirea ncasarii tuturor facturilor pentru produsele livrate (la intern' i la extern) i asigurarea tuturor plailor privind obligaiile ntreprinderii; evidena avansurilor spre decontare, a debitorilor, a imputatiilor i a instrumentelor de plata bancare; supravegherea permanenta a circulaiei documentelor de decontare cu banca, analiza cuantumului facturilor nencasate (la intern i la extern) si stabilirea masurilor corespunzatoare pentru accelerarea ritmului ncasarilor; verificarea disciplinei de casa, etc. - compartimentul salarizare efectueaza urmatoarele opera^ii: ntocmeste statele de plata a salariilor i a altor drepturi banesti; stabileste reinerile celor care au imputaii, rate lunare, pensii alimentare, etc.; asigura i raspunde de efectuarea corecta i la timp a calculului privind drepturile salariale ale personalului; stabileste volumul obligaiilor fiscale ale salariailor, etc. - compartimentul casierie realizeaza operatiuni de ncasari i plati n numerar potrivit normelor de casa, ntocmeste registrul de casa, ridica numerarul de la banca, ia masuri privind securitatea banilor i a altor valori aflate n casierie, etc. - compartimentul preuri i tarife are urmatoarele atributii: ntocmeste si raspunde de ntocmirea corecta a documentaiei pentru stabilirea

27

preurilor i tarifelor din competena agentului economic, precum i de aplicarea preurilor i tarifelor negociate; urmarete i analizeaza evoluia preurilor, tarifelor i a costurilor cuprinse n produsele i serviciile proprii; elaboreaza previziunea (antecalculaia) costurilor de producie n raport cu propunerile de retehnologizare i aplicare a tehnologiilor de varf; propune i asigura ndeplinirea masurilor de reducere a costurilor i crestere a rentabilitaii produselor proprii, etc. - compartimentul analize economico-financiare realizeaz urmtoarele operaii: examineaz periodic echilibrul financiar al ntreprinderii pe baza bilanului stabilind masuri imediate de eliminare a strii de insolvabilitate; urmrete i analizeaz periodic eficiena utilizrii activelor fixe i circulante, evoluia rezultatelor ntreprinderii i a structurii cheltuielilor materiale, randamentul capitalului, precum i ali indicatori financiari, lund masurile corespunztoare atunci cnd se constata deficiene; analizeaza cauzele care au condus la folosirea creditelor cu dobanzi penalizatoare i propune masuri pentru nlaturarea lor, etc. - compartimentul control financiar intern (CFI) i control financiar preventiv (CFP) organizeaza i exercita controlul financiar preventiv si controlul gestionar de fond privind modul de gospodarire a resurselor materiale i banesti; sisteaza cheltuielile neeconomicoase, inoportune si ilegale; combate abuzurile; urmarete aplicarea sanciunilor disciplinare, contraventionale sau penale, precum i stabilirea raspunderii materiale sau civile, dupa caz, mpotriva celor vinovai i face propuneri de mbunataire a activitatii economico-financiare a ntreprinderilor respective. Prin intermediul controlului se urmarete si se verifica ntreaga activitate desfasurata de ntreprindere din momentul aprovizionarii i pana n momentul realizarii produselor si serviciilor. Controlul financiar este exercitat de catre organele specializate din cadrul ntreprinderii, din afara acesteia, precum i de organele bancare. Aceasta structurare n compartimente poate fi dezvoltata sau, dimpotriva, restransa n funcie de eficiena activitatilor financiare aferenta compartimentelor respective (apreciata prin raportul dintre costul serviciilor respective i suma inconvenienteior ce s-ar realiza prin abandonarea lor) i de articularea lor ntr-o configurate coerenta. Activitatea financiara fiind strans legata de cea contabila, la ntreprinderile cu volum restrans de activitate exista un compartiment comun pentru ambele tipuri de activity (compartimentul financiar - contabilitate). Problemele financiare nefiind rupte de ansambiul activitatilor economice din ntreprinderi i din afara lor, pentru realizarea atribuiilor financiare, ntreprinderea intra n relaii multiple i variate cu ali ageni economici din cadrul economiei naionale si mondiale, cu salariaii, cu bugetul statului, cu instituiile financiare, bancare i de asigurari.

28

PARTEA INTAI
ANALIZA FINANCIARA
Analiza financiara este activitatea de diagnosticare a ,,starii de sanitate financiara" a ntreprinderii, la ncheierea exercitiului contabil. In sens larg, analiza financiara este un instrument managerial care ajuta conducerea ntreprinderii sa neleaga trecutul i prezentul n vederea fundamental viitoarelor obiective strategice de meninere i de dezvoltare a ntreprinderii, ntr-un mediu concurenial. De asemenea, analiza financiara face obiectul preocuparilor externe ale unor parteneri economici i financiari-bancari interesai n realizarea unor aciuni de cooperare cu ntreprinderea respectiva. Analiza financiara urmarete sa puna n evidena punctele tari i slabe ale gestiunii financiare i sa ofere elemente de explicitare a cauzelor dificultailor existente, dar i sa evalueze capacitatea ntreprinderii de a-si asigura finanarea dezvoltarii i de a satisface exigenele acionarilor sai cat i a celorlalte colectivitai interesate n buna sa funcionare (creditori, consumatori, salariai, etc.). Indiferent de poziia analistului financiar (analiza pe plan intern sau extern), obiectivele diagnosticului financiar sunt orientate spre evidenierea rentabilitaii i a riscului (figura 1.1). Astfel, partenerii externi (bancile, deinatorii de titluri, fumizorii, etc.) susceptibili de a fi afectai de riscul de faliment, sau de insolvabilitate, recurg adesea la studiul echilibrului financiar ncercand sa detecteze principalele simptome ale disfuncionalitailor, dat fiindca dezechilibrele fragilizeaza stabilitatea ntreprinderii. Conducatorii ntreprinderii, precum i anumiti parteneri externi interesai de rezultatele viitoare ale acesteia (deinatorii de aciuni sau potenfialii investitori), orienteaza analiza catre studiul performantelor, evoluia lor i perspectivele viitoare ale acestora. Metodele i tehnicile utilizate de analistul financiar sunt diferite, n functie de obiectivele analizei (figura 1.2). In acest sens, merita subliniata convergent care opereaza ntre indicape fumizate de diferitele metode i tehnici de analiza financiara. De pilda, noiunile care permit evaluarea surplusului monetar de exploatare (excedentul brut de exploatare de exemplu) sau surplusului monetar global (capacitatea de autofinanare sau "cash flow global") fumizeaza o indicate referitoare la performanele economice ale ntreprinderii i una referitoare la capacitatea sa de reconstituire a resurselor proprii care pot ame-

29

CO

STRUCTURA FINANCIARA

ANALIZA RENTABILITATH MIJLOACE REZULTATE


Cifra de afaceri (fara TVA)
- Consumuri externe = Valoare adaugata Cheltuieli cu personalul

1. Analiza Mijloacelor 2. Analiza coerenei Nevoi - Resurse


Mijloace nefinandare

Aci une di recta asupra formari i rezultatui ui - Marfuri ~\ - Materii prime > Consumuri exterioare - Servicii exterioare J - Forja de munca - Utiiaje-----------Activ Imobilizat

R E N TE AC BO I N LO I M TI AC TA E

Activ circulant Activ imobilizat sau Activ sau Activ > sub un an de un an Capitaluri proprii Datorii financiare sau Capitaluri Datorii de exploatare sau : Datorii sub un an

= Excedent brut de exploatare Amortizari, provizioane calculate = Rezultatui exploatarii Rezultatui financiar < = Rezultatui curent Rezultatui excepional - Impozit pe profit = Rezultat net

E Mijloace S^ financiare

Aci une i ndi recta asupra formari i rezultat. Stocuri<- ---Credite-clieni Credite-furnizori

Activ circulant Datorii de exploatare

permanente 3. Analiza resurselor: pasivul bilantier (exigibilitate)

U R S E

-> Capitaluri proprii -> fmprumuturi

-> Dividende

h
TN AA BN I C

Fig. 1.1 DEMERSULANALIZEI FINANCIARE

liora autonomia i echilibrul sau financiar. Insa, evoluia lor are incidents i asupra echilibrului financiar dinamic prezentat de tablourile fluxurilor financiare, care permit integrarea analizei performanelor asupra condiiilor de finanare i de apreciere a echilibrelor financiare pe termen lung i scurf.. Obiectivele analizei Studiul echilibrului financiar i al riscului de faliment (insolvabilitate) Metode i tehnici utilizate Analiza statica in funcie de cele doua concept de elaborare a bilantului: patrimoniala i functional^ Analiza dinamica prin tablourile fluxurilor financiare Ratele structurii financiare, ratele privind rotaia capitalurilor Analiza contului de profit i pierdere soldurile intermediare de gestiune capacitatea de autofinanare Ratele de rentabilitate Evolu^ia efectului volumului de activitate asupra rezultatelor

Studiul performanelor financiare

Fig. 1.2. Schematizarea analizei financiare In funcie de obiectivele acesteia Sursa de date pentru analiza financiara o constituie documentele contabile de sinteza: bilanul, contul de profit i pierdere i anexa la bilant- Bilanul reflecta starea patrimoniala a ntreprinderii la un moment dat (nceputul sau sfarsitul exerciiului financiar), iar contul de profit i pierdere sintetizeaza rezultatul fluxurilor economice i financiare de intrare, prelucrare i ieire, pe perioada considerata. Rentabilitatea ntreprinderii i noua stare patrimoniala a acesteia se va reflecta n rezultatul net al exerciiului (profit sau pierdere), informatie comuna ambelor documente contabile de sinteza.

Capitolul 1 ANALIZA

ECHILIBRULUI FINANCIAR
Intr-o maniera generala, echilibrul evoca ideea de armonie ntre diferitele elemente ale unui sistem, ceea ce in domeniul financiar se traduce prin armonizarea resurselor cu nevoile. Dar, resursele i utilizariie reflectate In bi!an fiind variate se preteaza la diferite concepfii privind echilibrul. Astfel, noiunea de echilibru financiar va fi prezentata in funcie de doua concept de elaborare a
bilanului: patrimoniala i funcionala.

Dezvoltarea concep^iei patrimoniale privind echilibrul financiar necesita prezentarea unor aspecte referitoare la bilant i conceptul juridic al patrimoniului.

1.1. BILANJUL l CONCEPTUL JURIDIC AL PATR5MONIULUI


Studiul financiar al bilan^ului evideniaza modalita^ile de realizare a echilibrului financiar functional sau patrimonial al ntreprinderii la un moment dat (de regula ia sfaritul perioadei de gestiune), permiand deci o analiza financiara statica. Sub aspect juridic, bilanul sintetizeaza starea patrimoniaia, respectiv ansamblu! drepcurilor i angaamentelor patrimoniale existente la un moment dat. Drepturile patrimoniale cuprind drepturile de proprietate i ceie de creanfa i confera titularilor o putere asupra bunurilor (drepturi de proprietate), sau posibilitatea obfinerii unor prestafii din partea altor persoane (drepturi de crean^a). Drepturile de proprietate se concretizeaza n posibilitatea utilizarii bunurilor (usus) n scopul consumutui, producfiei, sau fructificarii acestuia pentru obinerea unor venituri (usus-fructus). In general, o ntreprindere define anurnite drepturi de proprietate asupra unui ansamblu variat de bunuri materiale cum sunt terenurile, cladirile, stocurile de marfuri, de materii prime, de produse finite, cat i nematenale reprezentate de brevete, licence, marci de fabrica i alte elemente necorporale. DrepturHe de creantS, adica drepturi asupra ter^ilor, constau n angaamente contractate de anumii parteneri, cum sunt clientii a caror termene de plata, convenite n avans, au o scadena ulterioara livrarii bunurilor sau serviciilor, precum i debitorii ntreprinderii, n calitatea lor de beneficiari ai unor mprumuturi, pentru angaamentele de rambursare n viitor a capitalului i costului aferent acestuia sub forma de dobanda. Drept urmare, conturile de
C-da 45 coala 3 33

imobilizari, clieni i debitori corespunzatoare drepturilor de proprietate i de creana se vor regasi n activul bilanului. Angaamentele patrimoniale corespunzatoare obligaiiior pe care ntreprinderea trebuie sa le onoreze la o anumita scadenfa, sunt nregistrate n pasivul bi!anului. n funcie de originea lor, angaamentele pot fi consecina unor decizii voluntare sau a unor obligaii impuse ntreprinderii. Astfel, fmprumuturile contractate, sau obligape de plata faa de furnizori, sunt rezultatul unor angaamente iiber subscrise de ntreprindere, concretizate n datorii reflectate n pasiv, n timp ce obligape fiscale constituie prelevari obligatorii impuse acesteia, nregistrate tot n pasivul bilanului. De asemenea, angaamentele patrimoniale pot fi difereniate n funcie de efectele lor, n angaamente corespunzatoare datoriilor i corespunzatoare capitalurilor proprii. Cele corespunzatoare datoriilor implica, n general, pentru ntreprindere obligafia de plata a dobanzilor i de rambursere a datoriilor, n functie de modalitatea i scadenfa convenita n contract. Angaamentele corespunzatoare capitaluriior proprii, apar n iegatura cu remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispozifia ntreprinderii sub forma de aport iniial la constituirea capitalului social, fie pentru aportul nou cu ocazia unei cres.teri de capital, fie pentru acceptarea meninerii profiturilor nedistribuite, care, n fapt reprezinta rezerve ce vor majora capitalul propriu, prin ncorporarea lor n cuantumul acestuia. Capitalurile proprii exprima valoarea drepturilor pe care proprietarii le dein asupra ntreprinderii, cu toate ca angaamentele de remunerare i de rambursare luate de aceasta fafa de proprietarii sai sunt, n general, nesigure. Astfel, proprietarii nu beneficiaza de nici o garanfie ferma care sa le asigure recuperarea fondurilor investite i nici de o certitudine n ceea ce privete data unei eventuate recuperari. n Iegatura cu remunerarea capitalurilor investite, exista riscul de nedistribuire a dividendelor, n ipoteza n care rezultatele obinute de ntreprindere vor fi slabe. In compensarea riscurilor care decurg din aceasta nedeterminare, proprietarii pot beneficia de trei avantaje majore i anume: dividende superioare.. daca ntreprinderea are o evoluie financiara favorabila i degaa rezultate bune la sfarsitul exerciiu!ui contabil (remunerarea nefiind garantata n caz contrar), creterea valorii capitalurilor proprii, deci a bogafiei pe care proprietarii o dein n ntreprindere (chiar daca nu poate fi avut n vedere un anumit termen pentru recuperarea sa) i dreptui de participare la deciziile majore din viafa ntreprinderii (n special la cele referitoare la desemnarea conducerii acesteia). Daca studiul juridic permite prezentarea drepturilor fi angaamentelor patrimoniale, prezentarea financiara pune n evidena relaia dintre sursele fondurilor (resursele) i nevoife (utilizarile) carora le sunt alocate fondurile. Astfel, pasivul apare ca o sinteza a angaamentelor contractate (optica juridical, sau ca o inventariere a surselor de finanare (optica financiara), n timp ce elementele nscrise n activ, corespund unor drepturi patrimoniale (sub aspect juridic), sau unor alocari de fonduri pentru achizifionarea acestor drepturi (sub aspect financiar). Aceasta dubla reprezentare a posturilor de activ i pasiv din bilanul ntreprinderii se prezinta n figura 1.3.

34

Prezentarea bilan^ului contabila juridica

Elementele patrimoniului Activ Drepturi de proprietate de creana Utilizarea fondurilor mcredinate ntreprinderii Nevoi Pasiv Angaamente faa de proprietari (capitaluri proprii) teri (datorii) Sursele fondurilor ncredinate ntreprinderii Resurse

financial

Fig. 1.3. Dubla reprezentare a patrimoniului Bilan}ul constituie documentul principal care sta la baza evaluarii patrimoniale a ntreprinderii. Indiferent de momentul la care se ncheie bilanui, meninerea egalitaii ntre sumele totaie inscrise n activul i pasivu! sau constituie o regula ce trebuie strict respectata la ntocmirea bilanului, ea reprezentand de fapt principiul financiar fundamental care susine constituirea patrimoniului unei ntreprinderi. Egalitatea bilan^iera este necesara, nu pentru raiuni tehnice sau convenionale ci, pentru ca transpune o identitate fundamentals ntre activ i pasiv care sunt de fapt doua reprezentari diferite ale aceleiasi marimi economice. Deoarece pasivu! reflecta sursele fondurilor constituite de ntreprindere, iar activul grupeaza utilizarile carora le sunt afectate aceste fonduri, nseamna ca nici o resursa nu poate ramane fara aiocare, dupa cum nu poate exista nici o nevoie de finanfare fara surse de fonduri. n aceste condtyi egalitatea ntre suma activului i cea a pasivului, reprezinta de fapt egalitatea necesara ntre valoarea nevoilor de finanfare i cea a resurselor de care dispune ntreprinderea.

1.2. ANALIZA PE BAZA BILANJULUi FINANCIAR


Analiza lichiditate-exigibilitate, numita n practice arilor occidentale analiza patrimoniala, are meritul de a pune n evident^ riscui de insolvabililate al ntreprinderii. Acesta consta n incapacitatea ntreprinderii de a-si onora angaamentele asumate fata de teri. Pentru evaluarea riscului de insolvabilitate, analiza patrimoniaia studiaza, n vederea confruntarii, gradul de exigibiiitate al elementelor de pasiv (nsusirea lor de a deveni scadente la un anumit termen) i eel de lichiditate al elementelor de activ (posibilitatea acestora de a fi transformate n bani). In acest context, riscui de insoivabilitate presupune imposibiiitatea ntreprinderii de a face faa pasivului exigibil cu activul sau disponibil. Analiza lichiditate-exigibilitate se spriina, pe de o parte, pe concep^ia patrimoniaia a ntreprinderii, iar, pe de alta parte, pe criteriile de ciasificare a posturilor bilaniere.

35

In optica acestui tip de analiza, ntreprinderea apare ca o entitate juridicoeconomica ce poseda un patrimoniu, inventariat n activul (bunuri, creane) i pasivul bilanului. Expresia cea mai simpla a valorii patrimoniale a unei ntreprinderi la data ncheierii exerciiului o reprezinta activul net contabil, respectiv capitalurile proprii, calculate ca diferena ntre activul total (exclusiv elementele de activ fictiv) i datoriile totale contractate, sau prin adaugarea la capitalul social a rezultatelor sau rezervelor ce revin acionarilor. Numerosi analisti financiari, pornind de la abordarea juridica a bilanului, utilizeaza conceptul de situate neta" (SN), estimand contabil valoarea drepturilor ce le poseda proprietarii asupra ntreprinderii. SN = ACTIV - DATORII TOTALE Spre deosebire de capitalurile proprii, noiunea de situaie neta este mai restrictive, excluzand din categoria acestora subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate (Situaia neta = Capitaluri proprii - Subvenii pentru investiii - Provizioane reglementate), elemente susceptibile de a fi grevate de daiorii sau de a angaa creane fiscale. De aceea, indicatorul situapa neta este mai relevant, exprimand valoarea activului realizabil la un moment dat. Acest indicator intereseaza nu numai acionarii i proprietarii ntreprinderii, care vor sa cunoasca valoarea pe care ei o poseda, dar, In egala masura, i creditorii pentru care activu! realizabil constituie gajul creanelor lor. Astfel, situaia neta evideniaza sumele ce vor reveni asociatilor sau acionarilor n caz de Jichidare, daca cesiunea elementelor de activ (excluzand non-valorile) asigura lichiditai la un nivel corespunzator valorii nete bilanfiere a acestora, i daca nu apar datorii necontabilizate. Situaia neta pozitiva i crescatoare reflecta o gestiune economica sanatcasa. Aceasta crestere este consecina reinvestirii unei parfi din profitu! net i a altor elemente de acumulari (de exemplu reporturi din exerciiile precedente). Cresterea situaiei nete marcheaza, de fapt, atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii ntreprinderii, respectiv a valorii capitalurilor proprii (figura 1 A.a). Valoarea negativa a situaiei nete eviden^iaza o situaie prefalimentara. Aceasta este consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare. Suma acestor pierderi a consumat integral capitalurile proprii, iar partea neacoperita ramane n sarcina creditorilor, ca rezultat al asumarii riscului de insolvabilitate al ntreprinderii (figura 1.4.b). n aceasta situate, datoriile totaie contractate de ntreprindere au depasit valoarea activului real. Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar. Construe^ bilanulur financiar, pornind de la elementele coninute n bilanul contabil, necesita o tratare prealabila a posturilor de activ i de pasiv dupa criteriile de lichiditate-exigibilitate. ACTIV CAPITALURI PROPRII 50 SN=50 120 DATORII 70 a. SN=-10 ACTIV DATORII 120 130

30

CPR20

(-10) risc de insolvabilitate

b. Fig. 1.4. Evidenierea situaiei nete

36

Elementele de activ sunt structurate n functie de cresterea gradului de lichiditate ncepand din partea de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezinta aptitudinea unui activ de a se transforma, fara termen, n moneda, dar i fara pierdere de valoare. Astfel, n activ se vor nscrie mai ntai elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizarile (necorporale, corporale, financiare), numite i nevoi sau intrebuinri permanente datorita rotatiei lente a capitalurilor investite.Se nscriu apoi activele circulante, avand un grad de lichiditate mult mai mare decat imobilizarile, motiv pentru care sunt numite i nevoi sau ntrebuinta'ri temporare. Aceasta grupare a posturilor de activ, presupune fara ndoiala, niste riscuri de clasament arbitrar legate de: - ncadrarea imobilizarilor n afara exploatarii n categoria nevoilor permanente, desi n realitate sunt elemente uor vandabile i n consecina mai lichide; - ncadrarea unor elemente mai puin lichide n categoria stocurilor sau chiar a creanelor (n cazul creanelor nesigure), desi n realitate pot fi asimilate imobilizarilor, etc. Elementele de pasiv sunt structurate dupa gradul crescator de exigibilitate (nsusirea lor de a deveni scadente la un anumit termen). Astfel, se vor nscrie mai ntai capitalurile proprii, provenite de la asociafi, cat i din reinvestiri ale acumularilor anterioare (rezerve, profit nerepartizat), iar apoi capitalurile din surse publice (subvenii, provizioane reglementate i alte fonduri). Practic, aceste resurse nu au o anumita scadena deci, nu sunt exigibile (decat n situaii extreme de faliment) i de aceea pot fi numite i resurse permanente sau capitaluri permanente. Datoriile pe termen lung nscrise n categoria resurselor permanente sunt mprumuturile pe termen lung i mediu cu scadena mai ndepartata (mai mare de un an). Datoriile pe termen scurt regrupeaza ansamblul datoriilor cu scadena mai mica de un an, numite i resurse temporare. Analiza datorilor n functie de gradul lor de exigibilitate prezinta o mare importanta pentru evaluarea riscului pe care-l implica ndatorarea ntreprinderii. Aceasta grupare n functie de exigibilitate contine, de asemenea, riscuri de clasament arbitrar al posturilor de pasiv, n una din cele doua mari grupe, riscuri legate de ncadrarea necorespunzatoare a creditelor bancare curente n categoria resurselor temporare, n situatia n care acestea sunt acordate relativ continuu ntreprinderii. Cuprinderea lor n categoria resurselor permanente ar fi mult mai realista, avand n vedere exigibilitatea mai mare de un an generata de caracterul cvasipermanent al creditelor bancare curente. Pregatirea datelor din bilantul contabil ntr-o forma adecvata nevoilor de analiza conduce la urmatoarea configurate a bilanului financiar (figura 1.5). Pe orizontala, schema bilanului, redata mai jos, are doua parti: partea de sus (nevoi, respectiv capitaluri permanente) care reflects structura financiara prin stabilitatea elementelor care-l compun i partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evidentiaza dimpotriva conuctura, ciclul de activitate. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie sa existe ntre durata unei operatii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunzatoare, bilantul financiar pune n evidenta doua reguli principale ale finanarii, respectiv nevoile

37

ACTIV = NEVOI

PASIV = RESURSE

Activ imobilizat net ( mai mare de un an)

Activ circulant net ( may mic de un an) stocuri -creanteclienti -litfuri de piasament c!isponit>ilitai

Capital social Rezerve Profit net nerepartizat Provizioane pentru riscuri ?i chelt. mai mari tie un an Datorii cu scadens mai mari de un an

Datorii cu scadene mai mici de un an furnizori -salariai -stat -banci, etc

Fig. 1.5 Bilanul financiar

permanente, de alocare a fondurilor banesti vor fi acoperite din capitaluri permanente, indeosebi din capitaluri proprii, in timp ce nevoiie temporare vor fi, ?n mod normal, finanfate din resurse temporare. Nerespectarea reguliior de finanare va determina o situafie de dezechilibru financiar. Cele doua pari ale bilanului financiar, cuprinzand elemente de activ n stransa corespondenfa cu cele de pasiv, reflecta echilibrul financiar pe termen lung, partea de sus, iar partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt. Cand sursele-permanente sunt mai mari decat necesitaile-permanente de alocare a fondurilor banesti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment Acest excedent de resurse permanente degaat de ciclul de finanare al imobilizarilor poate fi utilizat sau ,,rulat" pentru reinnoirea activelor circulante. Deci, fondul de rulment apare ca o marja de securitate financiara care permite ntreprinderii, sa faca faa, fara dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. Aceasta marja de securitate financiara garanteaza solvabilitatea ntreprinderii permijand acesteia, n caz de probleme comerciale sau la nivelul ciclului financiar al exploatarii (reducerea temporara a vanzarilor, ntarzierea plafilor de catre clienti, accelerarea platilor catre furnizori, etc.), conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independence financiare fata de creanierii sai. Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulari, nsa doua dintre ele prezinta interes deosebit i merita reinute drept concepte fundamental ale analizei financiare. Este vorba de fondul de rulment net sau permanent, pe de o parte, i fondul de rulmentpropriu, pe de alta parte. Fondul de rulment permanent, determinat pe baza bilanului financiar (bilanul lichiditate-exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar (FRF) i poate fi stabilit prin doua modalitati: FRF=CAPITALURI PERMANENTE -NEVOI PERMANENTE _______ (excl. amortiz. ?i proviz.) _______ (n valoare neta) sau FRF= Capitaluri permanente - Imobilizari nete
1

Capitalurile permanente exclusiv amorfizarile i provizioanele de activ, daca bilanul este exprimat n valori brute;

38

b)

FRF=CAPITALURI PERMANENTE -NEVOI PERMANENTE (plus amortiz. i proviz.) (in valoare bruta)

In aceasta ipoteza, fondul de rulment financiar este o parte a capita!uri!or permanente degaata da etajul superior al bilan^ului pentru a acoperi nevoi de finan^are din partea de jos a bilan^ului. 2) FRF=ACTIV CIRCULANT NET -DATORII MAI MIC1 DE UN AN (cu lichiditate mai mica de un an.) PASiVE DE TREZORERiE
3

In aceasta ipoteza, fondul de rulment financiar evidenfiaza surplusul activeior circulante nete in raport cu datoriile temporare, sau partea activelor circulante nefinanata de datoriile pe termen scurt. Prima modalitate de exprimare este specifica practicii i literaturii de specialitate din Franfa, iar a doua, tarilor anglo-saxone. Dar, trebuie menionat ca, indiferent de modalitatea de calcul , m logica financiara nu exista decat un singur fond de rulment. In funcfle de marimea celor doua mase bilaniere din partea de sus a bilanului financiar, pot fi puse In evident urmatoarele trei situa+ii: a) Capitaluri permanente > Activ imobilizat net => FRF>0 Deoarece fondul de rulment financiar este pozitiv, capitaluriie permanente finan^eaza o parte din activele circulante, dupa finantarea integrals, a imobilizarilor nete (figura 1.6). Aceasta situate pune In evidena fondul de rulment financiar ca expresie a realizarii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfaptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.
NEVOI ACTIV IMOBILIZAT NET 35 RESURSE CAPITALURI PROPRII 50 ACTIV CIRCULANT NET 65 DATORII MAI MARI DEUNAN 10 DATORII MAI MICI DE UN AN FRF = 60-35 = 25 FR propriu = 50-35 = 15 FRmprumutat = 25-15 = 10

Fig. 1.6. Valori pozitive ale FRF i FR propriu

a) Capitaluri permanente < Activ imobilizat net => FRF< 0


40

2 3

In ipoteza n care capitaluriie permanente includ amortizarile i provizioanele de activ; Provizioanele pentru deprecierea activului circulant nefiind considerate resurse permanente, in mod corespunzator activele circulante vor fi preluate n calcuiul FRF la valoarea neta corespunzatoare valorii reale a acestora.

39

Valoarea negativa a FRF reflecta absorbirea unei pari din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare: nevoilor permanente li se aloca resurse permanente. Aceasta situaie (figura 1.7) genereaza un dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitaii desfasurate de ntreprinderea respective Dezechilibrul poate fi considerat o situafie periculoasa, alarmanta n cazu! ntreprinderilor cu activitate industrials, fiind o situaie permisa ntreprinderilor cu activitate comerciala, pentru care datoriile faa de furnizorii de marfuri (fiind n volum mare i rennoibile continuu) pot fi asimilate resurselor permanente. Situaia ntreprinderilor industriale poate deveni critica, atat sub aspectul nevoii de rambursare a datoriilor pe termen scurt, care au finanat partial imobilizarile, nainte ca acestea sa intre n funcfiune, sau nainte de degaarea surplusului monetar din vanzari (corespunzator amortizarii imobilizarilor respective), cat i sub aspectul costului ridicat de procurare al creditelor pe termen scurt renegociate n mod constant, uneori n condiii de dobanda, rambursare i garantare mai pufin avantajoase, n raport cu cele pe termen lung.
NEVOI ACTIV IMOBILIZAT NET 60 RESURSE CAPITALURI PROPRII 30

DATORII MAI MARI DEUNAN 10 DATORII MAI MICI DEUNAN 60 ACTIV CIRCULANT NET 40

FRF = 40-60 = -20 FR propriu = 30-60 = -30 FR mprumutat = -20-(-30) = 10

Fig. 1.7. Valori negative ale FRF i FR propriu

c) Capitaluri permanente = Activ imobilizat net => FRF= 0 Aceasta situaie (figura 1.8) mai puin probabila implica o armonizare totals' a structurii resurselor cu necesitSJile de alocare a acestora (se asigura echilibrul maselor bilaniere de aceeasi durata). Pornind de la a doua modalitate de calcul a fondului de ailment financiar, pe baza elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi evideniate, de asemenea, trei. situaii:

40

NEVOI ACTIV IMOBILIZAT NET 50

RESURSE CAPITALURI PERMANENTE 50

FRF = 50 - 50 = 0 ACTIV CIRCULANT NET 50 DATORII MAI MICI DE UN AN 50

Fig. 1.8. Armonizarea totala a resurselor cu nevoile a) Activ circulant net > Datorii pe termen scurt => Capitaluri permanente > Activ imobilizat net => FRF>0 Activele circulante transformabile In lichiditati ntr-un termen scurt (sub un an) vor permite nu numai rambursarea integrala a datoriilor pe termen scurt (exigibile ntr-un interval de timp sub un an), dar, n egala, masura i degaarea lichiditafilor excedentare. Aceasta situaie reflecta o perspective favorabila ntreprinderii, sub aspectul solvabilitatii sale (figura 1.6). b) Activ circulant net < Datorii pe termen scurt => Capitaluri permanente < Activ imobilizat net => FRF<0 Situaia n care activele circulante transformabile n lichiditati sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt reflecta, eel puin la prima vedere, o stare de dezechilibru, o situate defavorabila sub aspectul solvabilitatii (figura 1.7). Dar, aprecierea precisa a perspectivelor solvabilitatii ntreprinderii presupune analiza detaliata a structurii activelor circulante i a datoriilor pe termen scurt, n acest sens fiind utila situaia creanelor i datoriilor ntocmita n functie de lichiditatea i respectiv exigibilitatea acestora. Daca scadenta medie a activelor circulante este mai apropiata decat a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiie unui fond de rulment financiar negativ. Acesta este cazul ntreprinderilor cu activitate comerciala. In aceasta situate, cea mai mare parte a clientilor efectuand platile la zi, apare posibilitatea de

41

stingere a obligaiilor faa de furnizorii la termen (datoriile faa de furnizori fiind asimilate resurselor permanente). c) Activ circulant net = Datorii pe termen scurt => Capitaluri permanente = Activ imobilizat net => FRF=0 In aceasta ipoteza, ce! mai puin probabila, activele circulante acopera "strict" datcriile pe termen scurt, fara posibilitatea degaarii unui excedent de lichiditate (figura 1.8). Ambele modalitai de stabilire a fondului de ruiment pun in evidena doua aspecte diferite, dar complementare, aie aceluiasi indicator. Formula care pune in discuie etajul inferior al bilanului financiar prezinta interes pentru faptul ca evidentiaza n termeni mai concrei problema solvabilitaii viitoare a ntreprinderii. Determinat prin confruniarea directa dintre lichiditaile previzibile pe termen scurt (activele circulante) i angaamentele imediat exigibile (datoriile pe termen scurt), indicatorul fond de rulment financiar capata semnificaia unui excedent de iichiditai potenfiale, sau marja de securitate faa de riscurile activitaii economice. Stabiiirea fondului de rulment financiar pe baza maseior biianiere din etajul superior al biianului financiar este importanta, deoarece pune n evidena influenza structurii de finanare asupra constituirii fondului de rulment financiar. Fondul de rulment financiar poate fi anaiizat, n continuare, n funcie de structura capitalurilor permanente (capitaiuri proprii i datorii cu scadena mai mare de un an), analiza care pune n evidena gradul n care echilibrul financiar se asigura prin capitalurile proprii. Indicatorul care releva acest grad de autonomie financiara este fondul de rulment propriu, adica excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizarile nete, determinat conform relaiei: FR propriu = CAPITALURI PROPRII - IMOBILIZARI NETE Rezultatul negativ al acestei relaii de calcul, denumit fond de rulment mprumutat, reflecta masura ndatorarii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt. FR mprumutat = FRF - FR propriu Revenind ia exemplele cifrice din figurile 1.6 i 1.7, se remarca urmatoarele corelaii dintre fondul de rulment financiar i autonomia financiara a ntreprinderii: figura 1.6 evideniaza existena unei situaii de echilibru financiar (FRF=25%) n condiii de autonomie financiara (FR propriu = 15%); n figura 1.7, valorile negative ale FRF i FR propriu reflecta o situate de dezechilibru financiar (FRF=-20%) i o perspective riscanta (lipsa autonomie financiara, risc de insolvabilitate mare deoarece FR propriu =

Exemplul prezentat n figura 1.9 demonstreaza ca existena unui fond de rulment financiar pozitiv (FRF = 15%) nu exprima ntotdeauna o situaie de echilibru financiar n conditii de autonomie financiara (FR propriu = -5%). Se

42

observa ca fondul de rulment financiar este un fond constituit integral pe seama "imprumuturilor pe termen lung (FR mprumutat = 20%), iar marja de sigurana pe care acesta o asigura pentru finanarea nevoilor temporare protejeaza ntreprinderea de riscul Insolvabilitatii numai pana la scadena acestor datorii nu i In perspective.
NEVOI ACTIV IMOBILIZAT NET 45 RESURSE CAPITALURI PROPRII 40

ACTIV CIRCULANT NET 55

DATORII MA! MARI DE UN AN 20 DATORII MAI MICI DEUNAN 40

FRF = 60-45 = 15 FR propriu = 40-45 = -5 FR imprumutat = 15-(-5) = 20

Fig. 1.9. Echilibrul i autonomia financiara a ntreprinderii Aceste exemple au scos In evident^ rolul fondului de rulment propriu (valoarea pozitiva) In asigurarea unui anumit grad de autonomie, sau de libertate in luarea deciziilor de investiii privind dezvoltarea ntreprinderii. Valoarea informativa deosebita a fondului de rulment, conferita de poziia strategics a acestuia, de a realiza legatura nitre cele doua parfi ale bilanului financiar, conduce la aprecierea analistilor financiari ca fondul de rulment reprezinta eel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditateexigibilitate. in cele din urma, fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre finan^area pe termen lung i cea pe termen scurt. Pornind de la un anumit echilibru , care trebuie sa existe Intre nevoile temporare i resursele temporare, bilanul patrimonial pune n evidena un' alt indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment (NFR).
NEVOIA DE FOND DE RULMENT=NEVOI TEMPORARE-RESURSE TEMPORARE

_______________________ (exclusiv disponibilitaile) (exclusiv credile bancare pe termen scurt)

Daca nevoia de fond de rulment este pozitiva , ea semnifica un surplus de nevoi temporare, n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Situaia n care nevoia de fond de rulment este pozitiva, poate fi considerata normala, numai daca este rezultatul unei politici de investiii privind cresterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. In caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor,

43

pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alta parte, respectiv ncetinirea ncasarilor i urgentarea platilor. Daca nevoia de fond de rulment este negativa, ea semnifica un surplus de resurse temporare, n raport cu nevoile corespunzatoare de capitaluri circulante, sau necesitai temporare mai mici decat sursele temporare posibile de mobilizat. Asemenea situafie poate fi apreciata favorabil, daca este rezultatul accelerarii rotaiei activelor circulante i al angaarii de datorii cu scadene mai mari, adica s-au urgentat ncasarile i s-au relaxat platile. Acesta este un caz frecvent ntalnit la ntreprinderile cu activitate comerciala, datorita creditelor-furnizor mult mai mari decat creditele-clieni. In acest caz, nevoia de fond de rulment negativa constituie o sursa temporara, care nu trebuie finanata, ci dimpotriva, ea finaneaza fondul de rulment i trezoreria. In caz contrar, nevoia de fond de rulment negativa, evideniaza o situate nefavorabila, datorata unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i relnnoirea stocurilor, sau n activitatea de producie. Nevoia de fond de rulment, determinate potrivit metodologiei prezentate, are un caracter static. De aceea, se recomanda completarea analizei patrimoniale cu un studiu dinamic care evideniaza nevoile "normative" ale ciclului de exploatare determinate n funcie de cifra de afaceri, durata stocurilor fizice i financiare, intensitatea fluxurilor operapor i structure costurilor de producie. Corelaia volumului de activitate cu marimea nevoii de fond de rulment confera acesteia, din urma, un caracter dinamic. In cadrul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment reprezinta trezoreria nets (TN).

TREZORERIA NETA = FOND DE RULMENT - NEVOIA DE FOND DE RULMENT


Trezoreria neta pozitiva este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii. Daca trezoreria neta este pozitiva (FRF>NFR), atunci excedentul de finanare, expresia cea mai concludenta a desfasurarii unei activitai eficiente, se va regasi sub forma disponibilitailor banesti n conturi bancare i n casa. Aceasta situate favorabila se concretizeza ntr-o mbogaire a trezoreriei, ntrucat ntreprinderea dispune din abundena de lichiditai care Ti permit, atat rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt, cat i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n deplina sigurana pe piaa monetara i/sau financiara. Se poate vorbi, n acest caz, chiar de o autonomie financiara pe termen scurt. inregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii succesive demonstreaza o rentabilitate economica ridicata i posibilitatea plasarii rentabile a disponibilitatilor banesti pentru ntarirea poziiei ntreprinderii pe piaa. Trezoreria neta negativa (FRF<NFR) semnifica un dezechilibru financiar, la ncheierea exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angaarea de noi credite pe termen scurt. Aceasta situate evideniaza dependent ntreprinderii de resursele financiare externe . In acest caz, se urmareste obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital (credite de trezorerie, credite de scont, etc). Situaia de dependents, sau de tensiune asupra trezoreriei, n care lichiditaile sau

44

cvasilichiditaile sunt insuficiente pentru rambursarea creditelor pe termen scurt, Iimiteaz3 autonomia financial pe termen scurt. Chiar daca trezoreria neta negativa evideniaza o anumita dependent financiara, aceasta nu trebuie sa fie interpretata implicit ca o stare de insolvabilitate. Pot exista ntreprinderi, cu o astfel de situaie, care sa supravieuiasca i sa prospere, daca partenerii lor financiari accepta meninerea resurselor de trezorerie ncredinate acestora pentru acoperirea pasivului exigibil. Echivalena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment corespunde unei situa^ii n care echilibrul trezoreriei este perfect asigurat, fara excedent, sau fara deficit. Aceasta nseamna ca fondul de rulment financiar permite finanarea integrals a nevoii de fond de rulment (FRF=NFR), i atunci ntreprinderea poate evita dependent sa faa de resursele de trezorerie. In acest moment al analizei se remarca dependena trezoreriei faa de varia^ia nevoii de fond de rulment, respectiv a decalajelor intre ncasarile creantelor i plafile datoriilor scadente. In aceste condp, o ntreprindere poate fi rentabila fara a avea in mod automat i o trezorerie neta pozitiva, aceasta depinzand nu numai de variable necesitailor de finanare (stocuri), dar i de variape termenelor de scadena a ncasarilor i platilor. Din analiza evolutiei trezoreriei de la un exerciiu la altui, se desprinde un indicator cu o deosebita putere de sinteza denumit cash-flow. Cresterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului contabil analizat, reprezinta cash-fiow-ul perioadei (CF), determinat conform rela^iei: CF = TN1 - TN in care : TN-i (TN0) = trezoreria neta la sfarsitui (tnceputul) exercitiului contabil Daca fluxul monetar net al exercitiului, respectiv cash-flow-ul perioadei, este pozitiv, acesta semnifica o crestere a capacitaii reale de finanare a investitiilor, n consecin^a o mbogaire a activului net real, o confirmare a majorarii valorii proprietaii. O valoare negativa, a cash-flow-ului sugereaza o situate inversa. Analiza lichiditate-exigibilitate joaca un rol important In diagnosticul financiar, prin faptul ca pune m evidena, atat regulile vizand mentinerea echilibrului structurilor financiare ale unei ntreprinderi, cat i riscul de insolvabilitate cu care se pot confrunta actionarii i creditorii. Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaza pe trei reguli principale : - regula echilibrului financiar minim; - regula ndatorarii maxime; - regula finanarii maxime. a) Regula echilibrului financiar minim, enunata i mai nainte, presupune ca resursele utilizate pentru finanarea activelor sa ramana la dispozitia ntreprinderii pe durata unei perioade care trebuie sa corespunda, la minim, aceleia de imobilizare. Avand n vedere decalajele care se pot produce n categoria elementelor mai mici de un an, din bilan, ntreprinderea trebuie sa prevada o marja de securitate, sub forma fondului de rulment - lichiditate pozitiv: Fond de rulment lichiditate > 0

45

b) Regula ndatorarii maxime priveste ndatorarea pe termen lung si mediu. Pentru analiza patrimoniala, datoriile pe termen scurt joaca doar rolul de acoperire a unui decalaj momentan, datorat unui fenomen sezonier sau conunctural. In fapt, ndatorarea la termen variaza ntre doua limite : Prima limita: suma datoriilor la termen nu trebuie sa depaseasca suma capitalurilor proprii. Datorii pe termen lung i mediu ^ Capitaluri proprii Aceasta limita poate fi exprimata i cu ajutorul raportului 50/50, adica datoriile pe termen lung i mediu nu trebuie sa depaseasca 50% din capitalurile permanente. Datorii pe termen lunq i mediu 50 --------- --------------------------------<------ sau Capitaluri permanente 100 Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii A doua limita: suma datoriilor pe termen lung i mediu nu trebuie sa depaseasca autofinanarea medie aferenta unei perioade de trei ani. Datorii pe termen lung i mediu ^ Autofinanare medie anuala x 3 c) Regula finantarii maxime este, n fapt, o aplicaie practica a primelor doua reguli. Pentru fiecare operate de investiie, angaata de ntreprindere, recurgerea la ndatorare pe termen nu trebuie sa depaseasca un anumit procent din valcarea investiiei prevazute. Acest procent poate fi cuprins ntre 50 i 75% din valoarea investifiei fara TVA. Procentul de 75% din valoarea investiiei fara TVA, corespunde unui procent de 88,5% din suma incluzand TVA. Analiza patrimoniala prezinta anumite limite privind sfera de cuprindere a problemelor evideniate, cat i beneficiarii rezultatelor analizei. Astfel, analiza lichiditate-exigibilitate evidentiaza, n principal, riscul de insolvabilitate, cu interes deosebit pentru creditori i band, n detrimentul riscului de exploatare, una dintre preocuparile majore ale conducerii ntreprinderii. Aceasta limita izvoraste din nsasi concepia patrimoniala potrivit careia, ntreprinderea este definite ca o entitate juridica ce poseda un patrimoniu, nainte de a fi o unitate de produce (concepia funcionala). Masura riscului de insolvabilitate este evideniata de modul n care se realizeaza echilibrul financiar. Apreciat ca indicator de risc limitat (la soivabilitate), existena unui fond de rulment financiar pozitiv, ramane totusi conditia imperativa a unei situaii financiare considerata aprioric sanatoasa de imprumutatorii instituionali. In optica patrimoniala, fondul de rulment financiar ocupa poziia centrala, n analiza bilan^ului jucand rolul fundamental n reiaia ntreprindere-banca. Obiecti-vul analizei fiind minimizarea riscului de insolvabilitate, analiza este, n principal, axata pe respectarea echilibru'ui financiar lichiditate-exigibilitate. Acest echilibru bazat pe alocarea unor resurse anumitor categorii de ntrebuinari este o ideie care se pierde progresiv, n masura n care finanarea nevoilor tinde sa devina globala, i negociata periodic ntre diversi parteneri, pe durate mai lungi sau mai scurte, n funcie de variaia ratei dobanzii. imaginea financiara propusa prin

46

analiza funcionala, nu disociaza termenul lung de eel scurt al resurselor i nevoilor, luand in considerare costul acestor resurse i randamentu! utilizarilor n cadrul unei politici financiare ce realizeaza arbitrajele necesare ntre rentablitate i risc. Analiza patrimoniaia acorda puina important^ aspectelor privind rentabilitatea mijloacelor economice i perspectivele de crestere a ntreprinderii, aceasta deoarece In concep^ia patrimoniaia trecutul pare sa fie garantul viitorului. Daca am aprecia ntreprinderea dupa situafia reflectata n ultimeie bilanuri (exemplu trei exercrii succesive) n scopul prevederii evolutiei viitoare, aceasta ar putea sa depinda de anumii factori care nu au fost luai n calculul indicatorilor de echilibru. De pilda, fondul de rulment ar trebui apreciat n funcie de specificul ntreprinderii, de natura activitafii i de nevoile financiare ale ciclului de exploatare, care la randul lor sunt ntr-o stransa interdependent cu termenele de stocaj, natura i durata fazelor de aprovizionare, fabricate, comercializare, dar i cu duratele creditului furnizori i client! Intrucat modelul de analiza nu permite evidenierea influenelor difertylor factori asupra fondului de rulmsnt, echilibru! financiar iichiditate-exigibilitate nu poate fi decat aparent. Aceasta deficient, constatata la nivelul calitafii informaiet furnizate de indicatorul centra! al analizei Iichiditate-exigibilitate, a condus la un nou model de analiza (analiza funcionala) centrat pe o notine dinamica ce poate fi dimensionata n raport cu volumul de activitate al ntreprinderii (nevoia de fond de rulment pentru exploatare). O exprimare dinamica a echilibruiui financiar al ntreprinderii ar fi mult mai relevanta, daca s-ar utiliza sistemui de indicatori exprimafi n numar de zile (metoda normativa prezentata n subcapitaiul privind diagnosticul financiar prin sistemui de rate). Eliminand influena volurnului specific de activitate asupra echiiibrului financiar, indicatorii avand caracter dinamic sunt recomandai n calciiie de previziune financiara, n condiiii de relativa stabilitate economica a ntreprinderii. Exempiele 1 i 2 evider^iaza modul de calcul al indicatoriior de echilibru financiar iichiditate-exigibilitate. Exemplul 1. Deterninai indicatorii de echilibru financiar patrimonial la nceputul i sfarsitul exerciiului N i interpretai varia^ia (cresterea sau reducerea indicatorii or la sfarsitul perioadei fa^a de nceputu! acesteia) rezultatelor obtinute. Datele se preiau din bilan^ul (dupa repartizare) prezentat n tabelul 1.1. BIL.ANJLA31.12.N
ACT1V Tabelul 1.1 mil. lei

Activ imobilizat net Stocuri Ciienti Disponibilitati

N-1 2400 1300 670 130

N 2200 1800 1200 300

PAS1V Capital social Rezerve Rezultat net nerep. Datorii financiare mai mari de un an Datorii furnizori Credite bancare curente TOTAL

N-1 2500 400 600 400 550 50

M 2500 500 620 930 850 100 5500

TOTAL

4500

5500

4500

47

Rezolvare: 1) Situatia neta la nceputul exerciiului N este egala cu capitalurile proprii: SN (N-1) = 4500 - (400+550+50) = 3500 mil lei Situaia neta la sfarsitul exerciiului N este egala cu capitalurile proprii inifiale (3500) majorate cu cresterea rezervelor i a profitului net nerepartizat (120): SN (N) = 5500 - (930+850+100) = 3620 mil lei Cresterea situaiei nete, de la un exerciiu la altul, indica o mbogafire patrimoniala a ntreprinderii, o crestere a valorii acesteia pe seama realizarii i reinvestirii unei pari din profitul net (cresterea capitalurilor proprii). ASN = 3620 3500 = 120 mi! lei 2) Fondul de rulment financiar la inceputul i sfarsitul exerciiului este : FRF (N-1) = (2500+400+600+400) - 2400 = 1500 mil lei FRF(N) = (2500+500+620+930) - 2200 = 2350 mil lei AFRF = 2350 - 1500 = 850 mil lei Cresterea fondului de rulment financiar reflecta alocarea tuturor acumularilor nete ale exerciiului (N-1), in cresterea activelor circulante. Aceste alocari de 850 sunt generate de amortizarea imobilizarilor (200) i cresterea resurselor permanente (100 rezerve + 20 profit + 530 datorii financiare mai mari de un an). Evideniem cresterea activelor circulante prin relaia de calcul a FRF bazata pe elementele din partea de jos a biianului: FRF (N-1) = (1300+670+130) - (550+50) = 1500 mil. lei FRF(N) = (1800+1200+300) - (850+100) = 2350 mil. lei Activele circulante au crescut cu 1200 (adica 3300-2100) pe seama amortizarii unei pari din vaioarea imobilizarilor corporale (200) a cresterii capitalurilor permanente (650) i a datoriilor mai mici de un an (350). 3) Nevoia de fond de rulment la Inceputul i sfarsitul exerciiului: NFR(N-1) = (1300+670) - 550 = 1420 mil. lei NFR(N) = (1800+1200) - 850 = 2150 mil. lei ANFR = 2150 - 1420 = 730 mil. lei Cresterea stocurilor i a clienfifor (1030) este finanata partial de creterea datoriilor catre furnizori (300), iar diferenfa (730) este acoperita din cresterea fondului de rulment financiar (850) care permite, In plus, i degaarea unei trezorerii nete pozitive la sfarsitui exerciiului (120). 4) Cresterea trezoreriei nete : TN(N-1) = 1500 -1420 = 80 mil. lei disponibilitai baneti TN(N) = 2350 - 2150 = 200 mil. lei disponibilitai banesti CF = 200 - 80 = 120 mil. lei lichiditai

48

Aceasta crestere a trezoreriei nete semnifica o crestere a capacitaii reaie de finanare a investitfilor, o confirmare a majorarii valorii patrimoniale a ntreprinderii (cresterea SN = 120). Exemplul 2. Pe baza bilantului prezentat n tabelul 1.2, calculafl indicatorii de echilibru financiar lichiditate - exigibilitate.

BILANTIa31.12.N
ACTIV Activ imobilizat net Stocuri 918.1 17.2 696.6 335.9 1254.6 350.5 PASIV

Tabelul 1.2 mil. lei 930.3 72.6 513.2 97.2 1586.7 81.3 291.6 3572.9

Client

Creane diverse Valori mobiliare de plasament Disponibilitai TOTAL Rezolvare: 1)

Capital propriu Proviz. pentru risc. i chett. Imprumuturi pe termen lung Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt Dividende datorate Credite bancare curente 3572.9 TOTAL

Determinarea FR financiar (FRF): FRF = Capitaluri permanente - Nevoi permanente

Capitaluri permanente Capital propriu Proviz. pentru risc, i ch Imprumuturi pe termen lung FRF = 1516.1 - 918.1 = 598 mil lei

1516.1 Nevoi permanente 930.3 Activ imobilizat net 72.6 513.2

918.1

918.1

FR propriu = Capitaluri proprii i asimilate - Activ imobilizat net FR propriu = (930.3+72.6) - 918.1 = 84.8 mil lei b) FRF = Nevoi temporare - Resurse temporare

Nevoi temporare 2654.8 Resurse temporare Stocuri 17.2 Datorii furnizori Client 696.6 Alte datorii pe termen scurt Creane diverse 335.9 Dividende datorate Valori mobiliare de plasam 1254.6 Credite bancare curente Disponibilitai 350.5 FRF = 2654.8 - 2056.8 = 598 mil lei
C-da 45 coala 4

2056.8 97.2

1586.7 81.3 291.6

49

2)

Determinarea NFR:

NFR = (Nevoi temporare-Active de trezorerie)-(Resurse temporare-Pasive __________________________________________________ de trezorerie) NFR = 2654.8 - (1254.6 + 350.5) - (2056.8 - 291.6) = 1049 - 1765.2 = -715.5 mil lei 3) Determinarea TN: TN = FRF - NFR TN = 598 - (-715.5) = 1313.5 mil lei Surplusul capitalurilor permanente n raport cu imobilizarile nete pe care le finaneaza (degaat sub forma FRF pozitiv de 598 mil lei) constituie o garanie a lichiditaii ntreprinderii, o marja de securitate pentru evenimentele neprevazute. Aceasta garanie este cu atat mai mare cu cat ntreprinderea dispune de un FR propriu pozitiv. Echilibrul financiar pe termen scurt se realizeaza cu o degaare de resurse temporare (NFR = - 715,5 mil lei) care sporesc resursele totale ale ntreprinderii, astfel meat exerciiul se ncheie cu o trezorerie neta pozitiva (1313,5 mil.lei), expresie a realizarii echilibrului ntregii activitai.

1.2.1. Pregairea informatiilor contabile pentru analiza financiara patrimoniala


Structura bilanului contabil se aproprie foarte mult de o prezentare funcionala a datelor, n detrimentul unei prezentari patrimoniale. De aceea, pentru adaptarea datelor contabile la criteriile care permit o analiza patrimoniala, este necesara o tratare prealabila a datelor contabile. In acest sens, sunt utile detalierile care se fac n anexa la bilanf privind termenul de lichiditate a activului (sub un an, peste un an), n special a creanelor din active imobilizate i din active circulante i termenul de exigibilitate a pasivului (sub un an, 1-5 ani, peste 5 ani), indeosebi a datoriilor ntreprinderii. In urma regruparii posturilor de activ i de pasiv dupa criteriile de lichiditate i exigibilitate, se ajunge la construcia bilanului financiar. Construcia bilanului iichiditate-exigibilitate, plecand de la elementele coninute n bilanul contabil, necesita, n principiu, urmatoarele operaii: - regruparea posturilor de activ i de pasiv n funcie de lichiditatea, respectiv exigibilitatea lor, mai mare sau mai mica de un an; - prelucrarea posturilor de activ considerate non-valori, sau active fictive. ntr-o structura financiara prudenta, cheltuielile de constituire incluse n postul "Imobilizarii necorporale", ca i "Primele privind rambursarea obligaiunilor", sunt considerate fara valoare (nule), pentru partea ramasa neamortizata, diminuandu-se n contrapartida i capitalurile proprii;
4

Anexa 3 la bilanul contabil intitulata "Situaia creanelor i datoriilor"

50

- prelucrarea posturilor din structure "Capitalurilor proprii", n special "Subveniile pentru investiii" i "Provizioanele reglementate", precum i a "Provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli" care includ datorii mai mici sau mai mari de un an, ndeosebi datorii fiscale (n masura n care provizioanele sunt deductibile fiscal). In acest caz, valoarea posturilor respective, reinuta n structura capitalurilor permanente este o valoare neta (fara impozit), iar diferena, sub forma impozitului datorat, va majora, n principal, datoriile cu scaden^a mai mica de un an (daca exista alte informal cu privire la exigibilitatea datoriilor respective, acestea se vor nscrie n grupa corespunzatoare n functie de termenul de scadenta). Din grupa "Provizioane pentru riscuri i cheltuieli" se include n capitalurile proprii doar valoarea reprezentand provizioanele fara obiect real, aceasta putand fi asimilata unei rezerve. Cealalta parte reprezentand provizioane pentru riscuri reale, va fi asimilata datoriilor cu scadena mai mare sau mai mica de un an (dupa cum provizioanele fac obiectul unor utilizari ntrun interval mai mare sau mai mic de un an). Pentru a respecta cat mai fidel criteriile de lichiditate i exigibilitate sunt necesare anumite corecii privind cele patru mari grupe ale bilanului financiar: activ imobilizat i activ circulant, n activ i capitaluri permanente i datorii cu scadene mai mici de un an, n pasiv. Corectii referitoare la activul bilantului: a) Activ imobilizat net: 1) Diminuari ale activului imobilizat cu: - activele imobilizate fictive (cheltuieli de constitute); - imobilizarile financiare cu termen de lichiditate mai mic de un an, acestea fiind transferate n grupa "Activ circulant net". 2) Majorari ale activului imobilizat cu: - partea activelor circulante nete cu termen de lichiditate mai mare de un an. De pilda, daca exista create - clieni cu scadene mai mari de un an, acestea vor fi eliminate de la rubrica respectiva i transferate n grupa "Activ imobilizat"; - partea cheltuielilor nregistrate n avans (aparinand grupei "Conturi de regularizare i asimilate-Activ" din bilanul contabil) avand termenul de lichiditate mai mare de un an. Activ circulant net: 1) Diminuari ale activului circulant cu valoarea activelor circulante nete avand termenul de lichiditate mai mare de un an; 2) Majorari ale activului circulant cu: - imobilizarile financiare cu termen de lichiditate sub un an; - o parte din cheltuielile constatate n avans, din grupa "Conturi de regularizare i asimilate - Activ", avand termenul de lichiditate mai mic de un an.

b)

51

Corecfii referitoare la pasivul bilanului: a) Capitaluri permanente: 1) Diminuari ale capitalurilor permanente cu: - valoarea activelor fictive (cheltuieli de constitute, prime privind rambursarea obligaiunilor); - partea din profitul net care urmeaza a fi repartizata (daca se utilizeaza un bilan nainte de repartizarea profitului); 2) Majorari ale capitalurilor permanente cu: - veniturile nregistrate n avans (aparinand grupei "Conturi de regularizare i asimilate - Pasiv" din bilanul contabil) avand termenul de exigibilitate mai mare de un an; - soldul diferenfelor de conversie stabilit ca diferena intre soldul contului "Diferene de conversie- pasiv" i al contului "Diferene de conversie - activ". Daca acest sold este negativ, atunci el va diminua, cu valoarea corespunzatoare, capitalurile permanente.

Datoriile cu scadena sub un an includ: - datoriile de orice natura (financiara, nefinanciara) cu exigibilitate mai mica de un an. Aceasta impune delimitarea creditelor bancare curente (datorii financiare cu scadena sub un an) din totalul datoriilor financiare; - provizioanele pentru riscuri i cheltuieli reale mai mici de un an; - partea din rezultatul net distribuit sub forma de dividende; - venituri constatate n avans (din grupa "Conturi de regularizare i asimilate - Pasiv" din bilanul contabii), avand termenul de exigibilitate mai mic de un an. n analiza financiara patrimoniala se recomanda utilizarea unui bilan} dupa repartizarea profitului, dar daca aceasta nu este cunoscuta, la momentul analizei trebuie facuta o ipoteza de repartizare n funcie de informaiile disponibile referitoare la politica de dividend a ntreprinderii (politica de repartizare a profitului net). 5 Acest clasament al posturilor de activ i de pasiv din bilanul contabil n vederea ntocmirii bilanului financiar nu se constituie ca o modalitate unica de prezentare, n viitor, a structurii bilanului i nici nu pune n discuie, sub nici o forma, valoarea informativa a datelor confinute n bilanul contabil. n funcie de necesitaile de informare asupra situaiei economico-financiare a ntreprinderii, responsabilii n metodologia contabilitaii pot adopta soluia pe care o considers cea mai adecvata obiectivelor evidenei contabile. Exemplul 3. Realizai conversia bilan contabil - bilan financiar i calculai indicatorii de echilibru financiar lichiditate-exigibilitate, utilizand informaiile din tabelul 1.3.
5

b)

G.Depallens, J.P.Jobard, Gestion financiers de I'entreprise, Edition 10, Editure Sirey, Paris,1990, p. 252.

52

BILAN Ia 31.12.01
ACTIV mii lei 100000 150000 33000 253000 402600 21200 173100 1132900 PASIV Capital social Rezultatul exerciiului (3) Provizioane pentru riscuri i chelt. Datorii financiare (4) Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt

Tabelul 1.3

Imobilizari necorporale Imobilizari corporale Imobilizari financiare (1) Stocuri Clieni (2) Alte creane pe termen scurt Valori mobiliare de plasament TOTAL

582100 75500 46800 154900 156000 117600 1132900

TOTAL

1) din care mai mici de un an 13000 mii lei 2) din care mai mari de un an 22600 mii lei 3) din care 49100 mii lei pentru fondurile proprii, 10400 mii lei pentru dividende si restul se va reporta in exerciiul urmator. 4) din care credite bancare curente 50000 mii lei Rezolvare: Corecii referitoare la activul bilan^ului: - imobilizarile financiare de 33000 mii lei se vor diminua cu valoarea imobilizarilor mai mici de un an (13000 mii lei) i se vor majora cu valoarea clienilor care au o lichiditate mai mare de un an (22600 mii lei) rezultand imobilizari financiare de 42600 mii lei (33000 - 13000 + 22600); - valoarea clienilor de 402600 mii lei se va diminua cu valoarea clienilor cu termen de lichiditate mai mare de un an (22600 mii lei) si se va majora cu valoarea imobilizarilor financiare mai mici de un an (13000 mii lei) rezultand un sold al clienilor sub un an n suma de 39300 mii lei (40260 - 22600 +13000); Corecii referitoare la pasivul bilanului: capitalurile proprii se vor majora cu 49100 mii lei reprezentand profit net repartizat pentru constituirea fondurilor proprii, ajungand astfel la 631200 mii lei (582100+49100); rezultatul reportat va fi 16000 mii lei (75500-(49100+10400)); datoriile financiare pe termen lung reprezinta 104900 mii lei, deoarece din suma totala a datoriilor financiare de 154900 mii lei, creditele bancare curente reprezinta 50000 mii lei (154900-50000); dividendele datorate sunt de 10400 mii lei (distribuite din profitui net al exerciiului).

53

BILANT FINANCIAR ACTIV


Nevoi permanente Imobilizari necorporale Imobilizari corporale Imobilizari financiare Nevoi temporare Stocuri Clieni Alte creanfe pe termen scurt Valori mobiliare de plasament TOTAL 292600 100000 150000 42600 840300 253000 393000 21200 173100

Tabelul 1.4 mii lei PASIV


798900 631200 16000 46800 104900 334000 156000 10400 117600 50000 1132900

Capitaluri permanente Capitaluri proprii Rezultat reportat Proviz. pentru risc. i cheltuieli Datorii financiare pe lermen lung Resurse temporare Datorii fumizori Dividende datorate Alte datorii pe termen scurt Credite de trezorerie TOTAL 1132900

1)

Determinarea FRF: a) FRF = Capitaluri permanente - Nevoi permanente FRF = 798900-292600 = 506300 mii lei b) FRF = Nevoi temporare - Resurse temporare FRF = 840300-334000 = 506300 mii lei FR propriu = Capitaluri proprii f i asimilate - imobilizari nete
FR propriu = (631200+16000+46800)-292600 = 694000-292600 = 401400 mii lei

FR mprumutat = FRF - FR propriu FR imprumutat = 506300-401400 = 104900 mii lei 2) Determinarea NFR:

NFR = j(Nevoi temp. - Active de trezorerie) - (Resurse Temp. - Pasive de trezorerie)

NFR = (840300-173100)-(334000-50000) = 667200-284000 = 383200 mii lei Determinarea TN: 3) | n = FRF - NFR n = 506300-383200 = 123100 mii lei FRF pozitiv (506300 mii lei) reflecta excedentui capitalurilor permanente in raport cu imobilizarile nete pe care le finanteaza, excedent ce va fi utilizat pentru finanarea activelor circulante din partea de jos a bilanului. Se constata ca

54

ntreprinderea dispune nu numai de un FRF pozitiv, ci chiar de un FR propriu pozitiv, ceea ce Inseamna ca imobilizarile sunt finanate integral de capitalurile proprii, care permit n plus i degaarea unei pari (401400 mii lei) pentru constituirea FRF. FR propriu are o contribute substantial^ (79.3%) la constituirea FRF, n timp ce datoriile financiare dein un procent mai mic (20.7%). Aceasta situaie favorabila pune n evident autonomia financiara a ntreprinderii. Partea activelor circulante nefinanata de datoriile pe termen scurt se regaseste sub forma NFR pozitiva (383200 mii lei). Aceasta NFR pozitiva evidentiaza decalajul nefavorabil dintre lichiditatea stocurilor i creanelor pe de o parte (667200 mii lei) i exigibilitatea datoriilor pe termen scurt (284000 mii lei) pe de alta parte. Intrucat FRF este mai mare decat NFR, echilibrul financiar este realizat cu degaarea unei trezorerii nete pozitive la sfarsiitul exerciiului (123100 mii lei). Studii de caz: Determinai indicatorii de echilibru financiar, lichiditate - exigibilitate pe baza bilanului din tabelul 1.5 i interpreta^i rezultatele obinute. BILANT la31.12.N ACTIV Activ imobilizat Stocuri Clieni Create diverse pe terrrien scurt Valori mobiliare de plasament Disponibilitai TOTAL 2161.2 497.7 711.2 443.9 197.9 656.5 PASIV Capital social Provizioane pentru risc, i chelt. Imprumuturi pe termen lung Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt Dividende datorate Credite bancare cu rente 4668.4 TOTAL 1352.3 62.5 641.0 893.8 747.1 108.1 863.6 4668.4 Tabelul 1.5 mii lei

Pe baza situaiei reprezentand bilanturile a trei exerciii succesive, stability evolu^ia indicatorilor de echilibru financiar lichiditate - exigibilitate i interpretafi rezultatele obtinute. BILANT
ACTIV 1 Imob. necorp. brute 2 Imob. corp. brute Imobilizari financ-.iare Activ imobilizat brut (1) Total amortismente N-2 150 31630 530 32310 25444 N-1 143 32800 1364 34307 27237 N PASIV N-2 1134 15387 633 3880

Tabelul 1.8 mii lei


N-1 N 1134 1134 16020 16560 540 1301 4803 1410 17803

650 Capital social Rezerve 35600 Rezultatulexeiufului (2) 2423 Provizioane reglemsntate 38673 28181 TOTAL CAPIT. PROPRII i

21034 22497

55

Tabelul 1.6 (continuare)


I TOTAL ACTIV.IM0B.NET(1-2) 6866 22034 18907 14544 1189 2182 992 40941 188 7070 24748 19699 15330 1290 2205 874 44447 320 10492 PROVE.PT.RISC5ICH.il 25271 15981 11058 2275 1510 1138 Imprumuturi bancare (3) Credite obligatare Credits furnizori Alte datorii de exploatare Datorii asupra imobilizar. (4) Datorii diverse
III

159

523

179 9175 754 12897 6187 1121 3773 33907 72

3 Total stocuri Alte active circ. din 4 care Creane-cl i ct. asimilate. Creane diverse Titluri de plasament Disponibiiitai

5099 5660 35 190 12884 13546 7371 7206 0 1361 0 2207 26750 28807 52 8

II TOTAL ACTIVE CIRC. (3+4) 5 Ch. nreg. n avans (5)

41252 TOTAL DATORII

217 Ven. inregistrate n avans (6) 217 CT. DE REG. i ASIM. IV 51961 TOTAL(I+II+III+IV)

II CT. DE REG. i ASIM. (5) I TOTAL l+ll+lll

188 47995

320 51837

52 47995

8 51837

72 51961

Tabelul1.7 Explrcatii 1) din care chelt. de constituire 2) rezuitatul exerciiului se va ncorpora integral n rezerve astfel: 3) din care credite bancare curente 4) din care mai mari de un an 5) cu scadena sub un an 6) cu scadena peste un an N-2 142 633 327 188 52 N-1 142 540 1200 320 8 N 142 2916 1121 217 72

--

Pe baza bilanului la 31.12.N determinati indicatorii de echilibru financiar lichiditate - exigibilitate i reprezentai schematic modul de realizare a echilibrului financiar. BILANT la31.12.N ACTIV Activ imobilizat Stocuri Clieni (1) Creane diverse (pe temnen scurt) Titluri de plasament (t.s.) Disponibilitai 3257.0 2187.8 514.9 984.0 1478.1 625.4 9047.2 PASIV Capital social Proviz pentru risc i cheltuieli Imprumuturi bancare (2) Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt TOTAL 1550.5 71.7 4323.3 3028.3 73.4 9047.2 Tabelul 1.8 mii lei

TOTAL

1) din care 64.9 mil lei cu lichiditate mai mare de un an 2) din care 2623.6 mil lei credite bancare curente

56

1.3. ANALIZA PE BAZA BILANfULUI FUNCTIONAL


Raspunzand altor criterii de judecata asupra situaiei ntreprinderii, prezentarea funcionala a bilanului evideniaza aspectele financiare, structural i legaturile cu gestiunea previzionala, adaptandu-se mai bine cerinelor managerilor din ntreprindere. Analiza funcionala implica, pe de o parte, o noua concepie a ntreprinderii, iar pe de alta parte un nou coninut pentru analiza financiara.

1.3.1. Intreprinderea n concepts funcionala


Concepia funcionala defineste ntreprinderea ca o entitate economica i financiara asigurand, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii, cum ar fi: funcia de producie (fabricarea bunurilor i serviciilor livrate pieelor situate n aval); funcia de investire i dezinvestire (achiziionarea, crearea i cesiunea elementelor de activ imobilizat), precum i funcia de finanare (stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltarii ntreprinderii). In centru! analizei funcionale se situeaza ciclul de producie sau de exploatare cu cele patru faze: achiziionarea i stocajul materiei prime; fabricarea; stocajul produselor finite i comercializarea; ncasarile din vanzari. Structura ciclului de producie-exploatare se prezinta n figura 1.10. In faza de aprovizionare se constituie un stoc fizic de materii prime. Fluxurile reale de materii prime pot angaa, n contrapartida, fluxuri monetare imediate (cazul platilor n numerar) sau decalaje (cazul cumpararilor pe credit). Decalajul da nastere unui stoc financiar (datorii catre furnizorii de exploatare), calificat drept o "rezerva de credit", iar durata sa de disponibilitate constituie o sursa de finanare, atata timp cat plata datoriilor nu este efectuata. In faza de fabricate, stocurile reale de materii prime alimenteaza stocurile de producie n curs de fabricaie, care se transforma n produse finite. Dar, producia antreneaza i alte fluxuri reale de munca, furnituri, energie, etc. evaluate n unitai monetare ce se adauga costului materiilor prime. Aceste "costuri adaugate" genereaza fluxuri monetare de contrapartida imediate, sau decalaje. Daca durata creditului furnizor depasete durata stocajului materiilor prime, faza de fabricaie poate fi parial finanata prin credit furnizor. Trebuie menionat ca fluxu! de amortizare, care de asemenea face parte din "costurile adaugate", fiind doar un consurn economic, nu provoaca nici o iesire de fonduri, deci nici un f!ux monetar. La sfatsitul procesului de producie se constata un flux de produse finite, al carui cuantum este reprezentat de ansamblul costurilor angaate n fabricate. In urmatoarea faza i anume comercializarea, ntreprinderea trebuie sa finaneze stocajul produselor finite, angaand i cheltuieli de comercializare pana la vanzarea acestora. Fluxurile de vanzari i au originea n stocurile de produse finite destinate comercializarii. Daca vanzarea se face n numerar, fluxurile reale

57

Fluxuri i stocuri

Aprovizionare i Stocari de materi prime Fluxde intrare materii prime

Fabricaie

Comercializare

incasarea creditelor clieni Livrare de produse finite

Fluxuri reale i stocuri fizice

Munca Materiale Energie

Servicii comerdale

Stoc de materii prime

Stoc de producfe in curs

> Sioc de produse


finite

Fluxuri monetare Sistocuri finandare

DisponibilitaJ Cumparari de materii prime cu plata in numerar

Disponibilitaf i'Plata enerc .- Plata rrateriale Saiani

DisponibilitaSJ

DisponibilitaJ

i e

Vanzari in numerar

Se >nt c

Credit furnizor

Creane clieni

Cheltuieli de fabricaie

/ Cheltuieli de desfacere
^ ---------------------- "

Costul materiei prime

Durata de stocare a materiel prime

Durata de fabricaie i stocare a producjei in curs

Durata de stocare a produselor finite

Durata creditelor ciieni

Fig. 1.10 Structura ciclului de exploatare

58

de iesire sunt compensate imediat printr-un flux monetar de intrare. Daca vanzarea se face pe credit, decalajul fluxurilor monetare da nastere unui stoc financiar sub forma creanelor asupra clienilor. Acest stoc financiar poate fi considerat o "rezerva de credit" i durata sa de indisponibilitate creeaza o nevoie de finanare pana n momentui ncasarii creanei. Stingerea creanelor reprezinta momentui trecerii catre ultima faza a ciclului de exploatare. In faza de ncasare a creditelor-clieni, banca poate facilita finanarea creditului clieni, mobilizand sau rascumparand creanele asupra clienilor (scontare, mobilizarea creanelor comerciale, etc.). Fiecare stadiu al ciclului de exploatare este de fapt veriga unui lan functional propriu ntregii organizari a ntreprinderii. Cu toate acestea, n funcie de natura activitaii sale economice, una sau doua verigi ale acestui lan functional pot lipsi (cazul mtreprinderilor de comer! i service). Obiectivul prioritar al analizei funcionale Tl reprezinta tocmai impactul diferitelor operaii ale ntreprinderii asupra trezoreriei. Platile n numerar sunt operaii cu incidena imediata asupra trezoreriei, n timp ce creditele acordate sau obinute dau nastere unor decalaje ntre momentui efectuarii operaiilor i eel al ncasarilor sau platilor propriu-zise. Apar astfel, decalaje de plati nefavorabile sub forma stocurilor i creanelor, din momentui platii aprovizionarilor i cheltuielilor de producie pana n momentui ncasarii produselor vandute, iar n compensarea lor, pasivele circulante genereaza decalaje de plai favorabile (plaiIe pentru furnizori, salarii, obligaii sociale, etc.). Gruparea posturilor bilaniere n vederea analizei se va baza pe legatura acestora cu ciclul de exploatare. Analiza operaiilor de exploatare conduce n final la determinarea rezultatului brut al exploatarii. Operape de ncasari, sau de distribuire a veniturilor, independente de ciclul de exploatare (venituri i cheltuieli financiare, distribuirea dividendelor, impozitul pe profit), sunt circumscrise funciei de repartiie i influeneaza prin soldul lor capacitatea de autofinanare a ntreprinderii. Complementar celorlalte funcii, operaiile de investiii i de finanare ntregesc analiza financiara statica prin elaborarea tabloului de finanfare, care devine instrumentul central al analizei dinamice a echilibrului functional (vezi capitolul privind echilibrul financiar dinamic).

1.3.2. Confinutul analizei functionale


1.3.2.1. Prezentarea bilanului functional Concept,ia funcionala a bilanului are meritul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare economica a ntreprinderii, punand n evident^ stocurile i resursele corespunzatoare fiecarui ciclu de funcionare. Analiza funcionala presupune o grupare prealabila a diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde i originea expresiei "analiza func^ionala". Funciile n cauza sunt reprezentate schematic n figura 1.11 ,,Bilan}ul functional".

59

ACTIV=NEVOI

PASIV=RESURSE

Functia de investrie

Activ imobilizat brut

Capitaluri proprii Amortism. i proviz. Datorii financiare

<

FRNG

Func^a de finanare

Activ circulant de exploatare (brut) Activ circulant n afara exploat. (brut) Activ de trezorerie Datorii de exploatare Datorii n afara exploatarii Pasiv de trezorerie <

Funcia de exploatare

Fig. 1.2 Bilanul functional

Funcia de investiie grupeaza imobilizarile necorporale, corporale i financiare pe cele doua categorii (de exploatare i n afara exploatarii), indiferent de durata lor de viaa. Astfel, imobilizarile n afara exploatarii includ terenuri, cladiri anexe, ca i participate, alte active financiare i piasamente financiare, n timp ce imobilizarile de exploatare cuprind totalitatea imobilizarilor utilizate n exploatare cum sunt constructiile, masinile, utilajele, etc. Spre deosebire de analiza lichiditaii, care reine doar imobilizarile cu lichiditate mai mare de un an, incluzand aici i activele circulante cu aceeasi durata (excluzand activele fictive), optica funcionala regrupeaza utilizarile nscrise n bilant,, chiar daca o parte sunt considerate non valori (cheltuieli de nfiinare, diferene de conversie activ, cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii), aceasta datorita prudenei ntreprinderii de a-si asigura resurse suficiente pentru finanarea tuturor nevoilor nscrise n activul bilanului contabil. Aceasta funcie sta la baza strategiei de rennoire, mai mult sau mai puin rapida, a echipamentelor, cat i a opiunilor de oportunitate ale dezvoltarii, ntre investitiile productive i participaiile financiare. De cele mai multe ori, decizia stabilita reprezinta un arbitraj ntre rentabilitate i lichiditate. Se poate susine ideea potrivit careia se doreste dispunerea de un maxim al trezoreriei (resurse financiare) pentru a putea profita de oportunitaile pe care piat,a financiara le ofera. Insa, trebuie sa fim constienti ca pentru o ntreprindere industrial^, raiunea sa economics de a exista se bazeaza bineineles pe produsele, serviciiie pe care ea este capabila sa le plaseze pe piaa comerciala partaata cu concurenii sai. i, chiar daca condiiile de plasare a trezoreriei sunt n anumite momente foarte avantajoase, riscul de a accepta anumite oportunitai n detrimentul investitiilor productive, poate fi mai mare. Dar, o rentabilitate financiara sporita, poate fi obinuta nu cu o investiie productiva conservata n patrimoniul ntreprinderii o perioada ndelungata ci, cu o buna marja de exploatare. Experiena ultimilor ani a Jarilor cu economie de pia^a, demonstreaza ca ntreprinderea industrials nu se poate lasa condusa n mod sistematic de lichiditate imediata, chiar daca rational (matematic) ea poate demonstra ca acea

60

oportunitate corespunde unui randament mai bun. Decizia rentabilitate-lichiditate constituie obiectul funciunii financiare a ntreprinderii, funciune ce reprezinta n zilele noastre o adevarata interfa^a ntre ntreprindere i piaa financiara . Imobilizarile, regrupate prin funcia de investiie, constituie nevoi (alocari) stabile (aciclice) care n mod necesar sunt finanate din resursele durabile (aciclice) existente n pasivul bilanului. Funcia de finanare regrupeaza posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare, mprumuturile bancare, mai puin creditele de trezorerie, exclusiv dobanzile aferente lor), ca i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Activele imobilizate fiind re^inute n activ la valoarea lor bruta, amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii. Aceasta funcie sta la baza strategiei optime de finanare a ntreprinderii, motivate de creterea valorii acesteia prin reducerea costului mediu ponderat al capitalurilor. Funcflei de exploatare Ti corespund fluxurile de aprovizionare, produce i vanzari, generatoare de stocuri reale i financiare, care se remnoiesc cu o anumita regularitate. Posturile de activ legate direct de operable ciclului de exploatare (stocuri, create, cienJi, cheituieli de exploatare constatate n avans) constituie active circulante de exploatare (ACE), care, n mod normal, trebuie finance din datoriile de exploatare (DE) (datorii furnizori i asimilate, venituri din exploatare constatate n avans, etc.). Atat activele circulante, cat i resursele pentru finanarea lor au caracter ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor facandu-se dupa ncheierea fiecarui ciclu de exploatare. Toate celelalte posturi, reflectand operaiuni diverse (cum sunt: creane diverse, operaiuni legate de funcia de repartiie a veniturilor, capital social subscris i nevarsat, datorii fiscale i sociale, datorii diverse) sunt regrupate n categoria activ circulant n afara exploatarii (ACAE) avand corespondent n pasiv datoriile in afara exploatarii (DAE), iar cele privind disponibilitai baneti (casa, banca, valori mobiliare de plasament (VMP) i creditele bancare curente) formeaza activul i respectiv pasivul de trezorerie. Astfel structurat, bilanul evideniaza doua categorii de utilizari n activ, una independents de ciclul de producie i cealalta legata direct de exploatare, iar n pasiv doua categorii de resurse, respectiv resurse fara iegatura cu exploatarea i resurse generate direct de aceasta. Elementele de trezorerie apar n mod distinct, atat n activul, cat i n pasivul bilanului, (figura 1.12). Rolul bilanului functional n analiza financiara este nu numai de a permite apreciarea vulnerabilitaii structurii financiare a ntreprinderii reflectata de evoluia trezoreriei nete, dar i de a exprima interdependent^ dintre structura financiara a ntreprinderii s.i natura activitaii sale. 1.3.2.2. Echilibrul financiar functional In optica analizei funcionale, ntreprinderea este vulnerabila daca recurge n cea mai mare parte la finanari prin credite bancare pe termen scurt. Acest aspect este evideniat de studiul comparativ al variaiei fondului de rulment functional cu variaia nevoii de fond de rulment.

61

Analistii financiari apreciaza ca nevoia de fond de rulment este indicatorul eel mai relevant al echilibrului functional ntrucat pune n evidena acele nevoi ciclice neacoperite financiar din resursele temporare i rennoibile permanent n cadrul acelorasi cicluri de exploatare. Aceasta apreciere porneste de la analiza calitativa a activitaii de exploatare, calitate apreciata prin capacitatea ciclului de expioatare de a-si echilibra nevoile ciclice din resurse ciclice de capital. Partea ramasa nefinanata ar trebui sa fie mai mica sau eel mult egala cu fondul de rulment functional, altfel calitatea necorespunzatoare a ciclului de exploatare conduce la un dezechilibru functional care va afecta trezoreria mtreprinderii. Trasaturile caracteristice echilibrului functional sunt evidence de structura bilanului functional, asa cum rezulta din figura 1.12. Aceasta schema exprima un caz particular al echilibrului functional, reprezentarea schematica putandu-se face pentru fiecare situate n parte (figura 1.15 evideniaza 18 modaiitati de echilibru financiar functional).
Activ Active imobilizate In afara Nevoi stabile exploatarii (AIAE) Imobilizari de exploatare (IE) Pasiv Resurse proprii (din care amortismente i provizioane) (RPR) Imprumuturi (Scadene mai Fond de rulment functional (FRF sau FRNG) mari sau mai mici de un an) (IMPR) Resurse durabile

ACE

Stocuri Creane de exploatare

Datorii de exploatare (DE) Nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) NFRE

i -if

Fond de rulment functional

Nevoi ciclice ACAE

Create diverse (tn afara exploatarii)

Datorii diverse (in afara expioatarii) (DAE) NFRAE

(FRF sau FRNG) NFRAE Trezorerie nets


A

---

Nevoi de trezorerie

Disponibilitai (D) Trezorerie neta

Credite bancare de trezorerie (CT)

Resurse de trezorerie

Fig. 1.12 Structura bilanului functional

62

Realizarea acestui echilibru este pusa n evidena de cele patru niveluri ale bilanului functional i anume: fondul de rulment pentru exploatare (FRF) sau nivelul finanarii stabile, nivelul nevoii de fond de rulment pentru exploatare (NFRE), pe de o parte, i al nevoii de fond de rulment n afara exploatarii (NFRAE), pe de alta parte, i nivelul valorilor de trezorerie. In optica funcionala, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii nu presupune doar existenta unui fond de rulment pozitiv ca marja de sigurana, ci a unui fond de rulment acoperitor nevoilor de finanare ale ciclului de exploatare (stocuri+creane de exploatare-datorii de exploatare). Surplusul resurselor durabile n raport cu valorile imobilizate reprezinta Fondul de rulment functional sau fondul de rulment net global (FRNG) disponibil pentru finanarea operaiilor ciclului de exploatare. In acest caz relaia de determinare a FRNG este: FRNG = RESURSE DURABILE - NEVOI STABILE (Activ imobilizat brut)
6

a)

sau
b) FRNG = CAPITALURIPERMANENTE-ACTIV IMOBILIZAT NET FRNG = (Resurse durabile-Amortizari)-lmobilizari nete Aceeasi valoare a FRNG este data de marimea nevoilor ciclice i de trezorerie ramasa nefinanata de resursele ciclice i de trezorerie, stabilita conform expresiei: 2) FRNG = (NEVOI CICLICE + NEVOI DE TREZORERIE) - (RESURSE CICLICE + RESURSE DE TREZ.) FRNG=(ACE+ACAE+D)-(DE+DAE+CT) Daca "FR disponibil" va fi superior sau inferior nevoilor angaate de exploatare ("FR util"), ntreprinderea va avea lichidijai, sau dimpotriva va fi obligata sa angajeze noi credite pe termen scurt pentru finanarea nevoilor de exploatare. Operape de exploatare antreneaza formarea nevoilor de finanare, dar ele permit n acelasi timp i constituirea mijloacelor de finan^are. Din confruntarea globala a nevoilor cu mijloacele de finantare se degaa o nevoie de finanare a ciclului de exploatare sau nevoie de fond de rulment. Nevoile de finanare generate de ciclul de produce, sau ,,nevoile ciclice" corespund alocarilor de fonduri (blocarea licniditailor) pentru constituirea stocurilor i creanelor (creditelor acordate partenerilor debitori).

Activul imobilizat este brut deoarece amortizarile i provizioanele de activ deja calculate s-au inregistrat n resursele proprii.

63

In compensarea acestor necesitai de finanare, activitatea ntreprinderii furnizeaza resurse remnoibile pe masura derularii ciclului de exploatare, respectiv ,,resurse ciciice" sub forma creditelor acordate de catre furnizori (forma tipica de resurse ciciice). Diferena dintre nevoile de exploatare i In afara exploatarii, pe de o parte, i datoriile de expioatare i diverse, pe de alta parte, constituie nevoia de fond de rulment totals (NFRT sau NFR). NFRT = (NEVOICICLICE - RESURSE CiCLICE) In cazul n care stocurile, creanele de exploatare i diverse sunt aproximativ egale cu datoriile de exploatare i diverse, nevoia de fond de rulment totala tinde catre zero, sau chiar, adesea, devine negativa. Se vorbeste n acest caz de o resursa n fond de rulment (RFR). Nevoia de fond de rulment totala are doua componente: nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara exploatarii (NFRAE). Cele doua componente ale sale stabilite la nivelul al doilea i al treilea al bilantului functional se determina astfei:

unde:

. NFRT = NFRE + NFRAE NFRE = ACE-DE i NFRAE - ACAE-DAE

Daca activele circulante de exploatare depasesc datoriile de exploatare, nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaza capitalul investit de ntreprindere peste nivelul celui atras din pasivele circulante. In acest context NFRE capata caracterul unei veritabile investiii cu acelasi titlu ca i imobilizarile de exploatare (construe^, echipamente, etc). Astfei, capitalul angaat de ntreprindere apare n stransa relate cu funciile principale pe care aceasta trebuie sa le asigure, i se determina potrivit expresiei: _ . /Imobilizari de\ / Imobilizari n afara \ + Capital angaat - ^ exp | oatare )+ Exploatarii i financiare/ + (NFRE + NFRAE) + Disponibilitati Capital economic = Imobilizari de exploatare + NFRE Capital investit = Imobilizari n afara exploatarii + Capital economic Capital angaat - Capital investit + NFRAE + Disponibilitati Egalitatea capitalului angaat n activ cu eel din pasivul bilantului functional, conduce la ecuaia echilibrului functional. Astfei: Capitalul angaat (total pasiv) = Resurse proprn+ ( Datoru pe ^i Credite + termen lungj de trezorene

64

Dar: Active imobilizate + NFRE + NFRAE + Disponibilitai = Resurse^ ( Datorii pe ^ f Credite de^i proprii J

[termen lungj

trezorerie j

Prin gruparea termenilor rezulta:

(NFRE + NFRAEW.
71

_ , .. de trezorenej ' R e s u r s e proprii + Datorii pe ^i ^Active ^i termen lung J [ imobilizate J

D i s p o n i b i l i t a i - Credite ^i

Adica:

]NFRT+TN =

Avand In vedere reinnoirea permanenta a stocuriior i creanteior la un nivel determinat de ciclul de exploatare, putem asimila surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital cu o nevoie de finanare permanenta (permanent reinnoibiia). Este normal ca aceasta nevoie sa fie finan^ata din fondul de rulment functional, care la randui sau apare ca un surplus de resurse permanente, stabile. Din ultima relate se desprinde ideea ca principala components a echilibrului functional este nevoia de fond de rulment, indicator dinamic a carei marime este dependents, in mod direct proportional, de evoluia cifrei de afaceri i poate fi previzionata n functie de politica viitoare a conducerii int.eprinderii, privind vanzarile. Daca nu intervin modificari importante in structura resurselor i nevoilor stabile, aceasta interdependent a nevoii de fond de ruiment cu cifra de afaceri previzionata prezinta o anumita stabilitate, care permite ntreprinderii sa realizeze o previziune peitinenta a echilibrului functional (vezi metoda normativa prezentata in subcapitolul - Ratele privind rotatia capitalurilor). In timp ce compcnentele nevoii de fond de rulment sunt legate de activitatea curenta, i n special de activitatea de exploatare, cele ale trezoreriei sunt legate de operatiile financiare pe termen scurt realizate de ntreprindere i evidentiate in ultimul nivel al bilanului functional. Pe de o parte, acestea, din urma, presupun miioace de finanare pe termen scurt solicitate de la band sau ali parteneri financiari, deci resurse prezentand un caracter financiar, sau mai concret ,,resurse de trezorerie". Spre deosebire de resursele ciclice obtinute In cadrul activita^ii curente i induse de operaiile industrial i comerciale, resursele de trezorerie sunt furnizate de parteneri financiari specifici, prin negccieri particulare, care nu fac obiectul gestiunii curente, ci releva, in mod special, gestiunea financiara pe termen scurt, sau gestiunca trezoreriei. Pe de aita parte, "ntreprtndarea degaa excedente monetare care-i permit acoperirea cliverselor ,,nevoi de trezorerie". Aceste excedente de trezorerie pot fi plasate pe piata monetara si/sau financiara, urmarindu-se procurarea unor valori mobiliare de plasament rentabiie, uor negociabile i cu o buna reputatie pe pia^a de capital.
C'-da 45 roala 5 Q5

Confruntarea nevoilor cu resursele de trezorerie evideniaza situaia ,,trezoreriei nete", expresia cea mai concludenta a desfasurarii unei activity eficiente. In bilanu! functional, nivelul trezoreriei nete (TN) este dat de valoarea (diferena) activelor i pasivelor de trezorerie, respectiv de nevoile de trezorerie excedentare i creditele bancare curente, care nu se rennoiesc automat cu fiecare ciclu de producie. |TN = NEVOI DE TREZORERIE -RESURSE DE TREZORERIE] Cu cat pasivele de trezorerie cresc, cu atat mai mult situaia financiara a ntreprinderii devine vulnerabila. Echilibrul functional are la baza relaia fundamentala a trezoreriei, care se determina pornind de la egalitatea dintre activul i pasivul bilanului functional: AIAE + IE + ACE + ACAE + D = RPR+IMPR + DE + DAE + CT Prin comutarea termenilor obtinem:

(ACE-DE)+(ACAE-DAE)+(D-CT) = (RPR + 1MPR)-(AIAE+IE) (NFRE + NFRAE)+ N = FRNG


Ecuaia fundamentala a trezoreriei devine: FRNG - (NFRE + NFRAE) = TN Se constata ca indicatorii nevoie de fond de rulment i fondul de rulment, dimensionai prin ambele metode de analiza financiara (patrimoniala i functional^), vor nregistra valori diferite, datorita criteriilor difereniate care au stat la baza regruparii posturilor bilaniere. Cu toate acestea nsa, trezoreria tntreprinderii nu este afectata. Aceasta demonstreaza ca operaiile de corecie au avut ca efect modificarea fondului de rulment i a nevoii de fond de rulment cu aceeasi valoare. Categoria resurselor durabile din bilanul functional prezinta important sub aspectul asigurarii echilibrului stabil al ntreprinderii. La prima vedere, se poate crede, ca este vorba de regula "echilibrului financiar minim" al analizei lichiditateexigibilitate. Noiunea de "echilibru stabil" al ntreprinderii este o noiune diferita, deoarece categoria utilizarilor stabile include i o parte a nevoii de fond de rulment. Nevoia de fond de rulment pentru exploatare are un caracter dual incluzand o dimensiune structural^ ce rezulta din natura activitaii i conditiile de exploatare i una evolutiva (temporara) determinata de volumul activitaii, fluctuaia CA, a stocurilor, cat i de variaia creditelor ciieni i a celor furnizori. (figura 1.13). Se observa ca nevoia de fond de rulment are o parte stabiia echivalenta cu marimea componentei saie structurale. Fiind echivalenta a unui activ imobilizat, nevoia de fond de rulment trebuie finanata de resursele durabile, mai concret de fondul de rulment functional care devine echivalent

66

N E V 0 I T O T A L E NEVOI TEMPORARE NEVOI STRUCTURALE


Deschidere a exerciiului Inchiderea exerciiului

Fig. 1.13 Caracterul dual al nevoii de fond de rulment pentru exploatare "finantarii stabile a NFR" (FRNG pozitiv). Nefiind constant, acest indicator (NFR), variaza In timpul exerciiului i poate antrena, fie lichiditai excedentare care apar temporar sub forma valorilor de trezorerie-activ, fie o insuficiena a trezoreriei, care va trebui acoperita din credite bancare pe termen scurt. Aceasta situaie releva vulnerabilitatea financiara a ntreprinderii, iar creditele de trezorerie trebuie, n principiu, sa fie limitate la acoperirea variapor temporare ale nevoii de fond de rulment (creditele de trezorerie vor permite finan^area nevoii de fond de rulment excedentara). In definitiv, sase categorii de structuri functionate pot fi observate (cu consecinele corespunzatoare) n figura 1.14 ,,Structuri funcionale" Bilanf functional

NFR>0

NFR<0

FRNG > 0

FRNG < 0

FRNG > 0

FRNG < 0

TN=NEVOI

TN=RESURSE TN=RESURSE TN=NEVOI

TN=NEVOI

TN=RESURSE

Fig. 1.14 Structuri functional

67

Detaliind cele sase categorii de structuri funcionale, vom pune n evidenfa (figura 1.15) diversele modalitati de realizare a echilibrului financiar functional: 1) nevoile de fond de rulment sunt finanate n ntregime din resursele stabile (FR pozitiv) sau partial din resursele stabile i resursele ciclice, a caror valoare totala permite degaarea unei trezorerii pozitive. 2) resursele stabile i ciclice finaneaza partial nevoile de fond de rulment, diferena fiind acoperita din credite de trezorerie. Dar, NFR constituie o nevoie permanenta care este finanata, n acest caz, din resursele de trezorerie prezente, resurse care vor capata un caracter stabil, structural, daca ntreprinderea nu reuseste sa-si reconstituie FR si/sau sa-si limiteze NFR. in aceasta situate trebuie apreciata importana riscului bancar curent. Asa cum a mai fost subliniat, aceasta situate poate fi viabila daca ntreprinderea continua sa beneficieze de resurse de trezorerie de la partenerii sai financiari (de care este dependents). 3) creditele bancare curente, dar i resursele n fondul de rulment, finaneaza o parte din activele fixe, nevoile de fond de rulment i disponibilitafile. Situaia finanfarii integrate a nevoilor de fond de rulment din credite de trezorerie este critica, daca nu are caracter ocazional, i impune reconsiderarea structurii financiare. 4) resursele induse de ciclul exploatarii se adauga surplusului de resurse permanente (FR pozitiv), pentru a finana nevoile ciclice i a degaa un important excedent de lichiditai. 5) resursele n fondul de rulment acopera partial activele imobjlizate (FR-), nevoile de fond de rulment, generand i o trezorerie neta pozitiva. in acest caz, furnizorii i avansurile de la client finanand ciclul de produce i o parte din imobilizari, se impune examinarea i consolidarea resurselor durabile. 6) resursele durabiie finanand partial activul imobilizat (fond de rulment negativ), insuficienfa lor este compensata de creditele furnizori, avansurile de la clieni i creditele bancare curente. Dependena financiara externa a ntreprinderii fiind mare, structura de finanare trebuie revazuta. Este interesant de prezentat cateva scenarii, care conduc la degradarea echilibrului functional antrenand vulnerabilitatea ntreprinderii: - cresterea foarte rapidS i nestapanita a cifrei de afaceri. Intreprinderea cunoate o crestere a nevoii de fond de rulment paralela cu cea a cifrei de afaceri. Fondul de rulment creste mai lent decat nevoia de fond de rulment, generand automat o criza de trezorerie. - cresterea insuficientS a cifrei de afaceri. In decursul mai multor exerciii financiare, ntreprinderea beneficiaza de o trezorerie satisfacatoare. Ca o reacie la cresterea insuficienta a cifrei de afaceri, ntreprinderea accepta condiii noi de reglementare vis-a-vis de ciienii sai, concretizate n cresterea creanfelor sale. Aceasta antreneaza c cretere brusca a nevoii de fond de rulment, care degradeaza situaia trezoreriei. - ntarzierea executgrii investifulor. Desi ntreprinderea beneficiaza de o structura financiara echilibrata, nu promoveaza o politica de investifii care sa-i mentina tata sa de crestere. Datorita evoluiei slabe a cifrei de afaceri, ea decide sa recupereze ntarzierile intervenite n nivelui investiiilor. Va avea loc, cu aceasta ocazie, o scadere brutaia a fondului de rulment functional care va antrena o trezorerie neta negative.

68

NFRE NFRAE TN(+)

Finanarea stabila a NFR(+)

NFRE

Finanarea stabila a NFR(+) RFRAE

NFRE

Finantarea stabila a NFR(+) RFRAE

T(+)

T+

NEVOIE DE FOND DE RULMENT (NFR) (Stocuri + Creane > Datorii)

NFRE NFRAE

Finanarea stabila a NFR(+)

NFRE

Finanarea stabila a NFR(+) RFRAE

NFRE

Finanarea stabila a NFR(+) RFRE

TH

TH

TH

Finantarea stabila a NFR(-) NFRE NFRAE

TN(-)

Finanarea stabila a NFR(-) NFRE

RFRAE

Finanarea stabila a NFR(-) NFRAE

RFRE

TH

TH

TN(+)

Finantarea stabila a NFR(+) RFRE RFRAE

NFRE T(+)

Finanarea stabila a NFR(+) RFRAE

NFRAE Finanarea stabila a NFR(+) T+ RFRE

RESURSEIN FONDUL DE RULMENT


(RFR) (Stocuri + Creane < Datorii)

Finanarea stabila a NFR(-) TN(+)

RFRE RFRAE

Finanarea stabila a NFR(-) NFRE T(+)

RFRAE

Finanarea stabila a NFR(-) NFRAE T(+)

RFRE

Finanarea stabila a NFR(-)

RFRE RFRAE TN(-)

Finanarea stabila a NFR(-) NFRE

RFRAE

Finanarea stabila a NFR(-) NFRAE

RFRE

TH

TH

Fig. 1.15 Modalitalile de realizare a echilibrului financiar functional

69

- acumularea pierderilor. Pierderile acumulate din mai multe exerciii diminueaza n mod regulat fondul de rulment functional, antrenand o trezorerie neta negativa. - paradoxul reducerii activitafii. Cifra de afaceri scade n mod regulat. Scaderea cifrei de afaceri antreneaza o diminuare a creanelor de exploatare, si uneori chiar a stocurilor, reducand astfel nevoia de fond de rulment. Va rezulta o ameliorare temporara a trezoreriei. Dar, scaderea rezultatelor antreneaza rapid o diminuare a fondului de rulment functional, care se concretizeaza, de asemenea, ntr-o trezorerie neta negativa. Grafic, cele cinci situaii sunt reprezentate n figura 1.16. Realizarea echilibrului functional ridica problema alegerii strategiei de finanare a nevoii de fond de rulment: finanare integrala cu fonduri permanente (care presupune o lipsa de flexibilitate), sau pariala i n completare cu resurse de scurta durata. Se poate afirma ca exista o parte stabila (structural^) a NFR care trebuie, n principiu, sa fie finanata de fondurile permanente i o parte aleatoare (conuncturala, fluctuanta) care poate fi finanata de capitalurile provizorii (tip credite bancare curente). Strategia optima de finanare va fi cea care asigura eel mai scazut cost al procurarii capitalurilor (vezi capitolul privind coninutul gestiunii ciclului de exploatare). O politica eficienta de gestiune a ratelor de dobanda, n perioada de instabilitate a acestora, trebuie sa ia n considerare ansamblul finanarilor exterioare, deoarece structura ratelor de dobanda poate avantaa recurgerea la finanari pe termen scurt n detriments celor pe termen lung. Exemplul 1. La 31.12.N, bilanul unei ntreprinderi se prezinta astfel: BILANTIa31.12.N ACTIV
Imobilizari necorporale Imobilizari corporate Imobilizari financiare Stocuri Clieni Efecte de primit I m p o z i t e i t a xe d e ncasat Debitori diversi Disponibilitai Brut 80 1000 400 320 180 151 20 7 2 Amortiz Proviz. 60 300 50 20 30

Tabelul 1.9 mii lei


SUMA 500 100 60 20 12 800 50 120 12 6 20 1700

Net
20 700 350 300 150 151 20 7 2

PASIV Capital social Rezerve Rezultatul exercitiului Provizioane pentru riscuri Provizioane pentru cheltuieli Imprumuturi pe termen lung Furnizori Efecte de plata TVA de plata Creditori diversi Credite bancare curente

TOTAL

2160

460 1700

TOTAL

1) Calculai fondul de.rulment net global prin cele doua metode (FRNG); 2) Determinai nevoia de fond de rulment i trezoreria neta (NFR, TN);

70

3) Descompunei nevoia de fond de rulment totala n nevoie de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoie de fond de rulment n afara exploatarii (NFRAE); 4) Explicafi cum este finanata nevoia de fond de rulment.
i ---------------i

Crestere toarta rapida


i

, __

r
J

_j

Crestere insuficienta CA--

fr..r.r.

r--J CA FRNG NFR n

___

I .......

<...........

FRNG NFR n+1 n+2 n+3 n+4 n+5 n n+1 n+2 n+3 n+4 n+5

I;

ntarzierea executarii investitiilor CA

Acumularea pierderilor

----- 1 ___ .i ----------

FRNG

CA ----

NFR)

FRNG NFR

"5
n n+1 n+2 n+3 n+4 n+5

"

n+1

n+2

n+3 n+4 n+5

Paradoxul reducerii activitatii CA

FRNG NFR " I ____

n+1

n+2

n+3 n+4 n+5

Fig. 1.16 Degradarea echilibrului functional

71

Rezolvare: 1) a) Calculul FRNG: FRNG = Resurse durabile - Activ imobilizat brut FRNG=(Resurse durabile - AmortizSri cumulate) - Activ imobilizat net Resurse durabile: - Capital social 500 - Rezerve 100 - Rezultatul exerciiului 60 - Provizioane (20+12) 32 - Amortismente i proviz. de activ 460 50 - Datorii financiare 800 TOTAL 1952 500 100 60 32 Activ imobilizatorut net 20 700 350 1070

Imobilizari necorporale 80 Imobilizari corporale 1000 Imobilizari financiare 400 TOTAL 1480

800 1542

FRNG = 1952 -1480 = 472 mil lei FRNG = 1542 -1070 = 472 mil lei b) FRNG = (ACE+ACAE+D)-(DE+DAE+CT) ACE+ACAE+D: Stocuri
Client!

DE + DAE + CT Furnizori Efecte de plata TVA de plata Creditori diversi Credite de trezorerie TOTAL 50 12 0 12 6 20 208

320 180 151 20 7 2 680

Efecte de primit Impozite i taxe Debitori diversi Disponibilitai TOTAL

FRGN = 680 - 208 = 472 mil lei 2) Calculul nevoii de fond de rulment (NFRT):

NFRT = Nevoi ciclice - Resurse ciclice


NFR = (680 - 2) - (208 - 20) = 490 mil lei TN =Nevoi de trezorerie - Resurse de trezorerie TN = 2-20-18 mil lei n = FRNG - NFRT TN = 472-490 = -18 mil lei

72

3)

Descompunerea NFR totala:

NFRT =NFRE + NFRAE NFRE = ACE - DE


Datorii de exploatare Fumizori 50 Efecte de plata 120 TVAde plata 12 TOTAL 182

a)

Active circulante pentru exploatare Stocuri 320 Clieni 180 Efecte de primit 151 TOTAL 651 NFRE = 651 - 182 = 469 mil lei b) NFRAE = ACAE-DAE

Active circulante n afara exploatSrii Impozite i taxe 20 Debitori diveri 7 TOTAL 27 NFRAE = 27 - 6 = 21 mil lei Verificare: 469 + 21 = 490 = NFRT

Datorii n afara exploatarii Creditori diversi TOTAL 6 6

4) NFR totala este finanata in principal (96.3%) prin FRNG, cat i printr-o ndatorare bancara pe termen scurt (pentru 3.75%). Se constata ca NFRE este finantata integral de sursele stabile (FRNG pozitiv), eare n plus acopera i o parte a NFRAE (3 mil lei) diferena (pana la 21 mil) provenind din credite de trezorerie (figura 1.17). Activ=lntreb. Pasiv=Resurse

NFRE 469

FRNG 472

NFRAE 21

TN18

Fig. 1.17 Echilibru functional Studii de caz: Se da bilanul la 31.12.N, la o mtreprindere cu activitate de comerL

73

BILANJIa31.12.N
ACTiV Imobilizari necorporale Imobilizari corporate Imobilizari financiare Stocuri Creane de exploatare Creane diverse Disponibilitati Brut 40 500 60 500 60 13 12
Amortiz ?' Proviz.

Tabelul 1.10 mil.lei PASIV SUMA 200 20 10 4 6 75 650 30 5

Net

20 100 15 40 10

20 Capital social Rezerve 400 Rezultatul exerciiului 45 Provizioane pentru riscuri 460 Provizioane pentru cheltuieli 50 Datorii financiare Furnizori 13 Datorii fiscale i sociale 12 Datorii diverse

TOTAL 1185 185 1000 TOTAL 1000 1) Calculai FRNG prin cele doua metode, NFR i trezoreria neta 2) Reprezentai schematic bilantul cu cele trei elemente calculate i explicati cum este finantata NFR La 31.12.N bilantul unei ntreprinderi se prezinta astfel: Tabelul 1.11

BILANTIa31.12.N
Amortiz ?i Proviz. 340 23800 4000 4000 3300 10000 100 Net 1300 82200 29000 6000 13500 500 85000 3500 200 1950

mii lei
PASIV SUMA 44000 8300 18500 5200 18000 20600 1000 83500 20800 2950 1400 700

ACTIV Imobilizari necorporale Imobilizari corporate Imobilizari financiare Stocuri de materii prime Stocuri de prod, in curs de fabric. Avansuri i aconturi varsate asupra comenzilor Creane de exploatare Crean(e diverse Disponibilitati Cheltuieli de repartizat asupra mai multor exerciii' Cheltuieli constatate in avans TOTAL

Brut 1640 106000 33000 10000 16800 500 95000 3600 200 1950 1800 270490

Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului Provizioane ptr. risc, i ch. mprumuturi obligatare Credite bancare pe termen lung Avansuri i aconturi primite asupra comenzilor in curs Datorii furnizori Datorii fiscale i sociale Alte datorii Credite bancare curente Venituri constatate in avans

--

-1800 45540 224950

TOTAL

224950

1) Determinai indicatorii de echilibru financiar functional; 2) Explicati cum este finanata NFR i reprezentai schematic echilibrul functional.
' Sunt cheltuieli de valori mai mari i se vor amortiza intr- o perioada mai mare de timp (max 5 ani). De aceea sunt asimilate imobilizarilor de durata. Bilantul reda valoarea neta a acestor cheltuieli.

74

Bilanul la 31.12.N se prezintam tabelul 1.12. BILANTIa31.12.N ACTIV Imobilizari nete Stocuri de materii prime i materiale Stocuri de produse finite Creane de exploatare Alte creane Disponibilitai TOTAL 4050 540 890 2130 400 73 8083 PASIV Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului Datorii financiare Furnizori Alte datorii TOTAL 2000 3200 933 190 1200 560 8083 Tabelul 1.12 mii lei

1) Calculai FRNG (prin cele doua metode) 2) Calculai NFR i trezoreria neta 3) Reprezentai schematic echilibrul functional i explicai modul de realizare a acestuia.

Analiza patrimoniala i funcionala


Studii de caz: Calculai indicatorii de echilibru financiar pe baza bilanului financiar i a bilanului functional, interpretai rezultatele obinute i reprezentai schematic modul de realizare a echilibrului financiar BILANJ la 31.12.N (nainte de repartizare) ACTIV Imobilizari necorporale Imobilizari corporale Imobilizari financiare Stocuri materii prime Stocuri producie m curs Stocuri produse finite Creane clieni i asimilate Disponibilitai TOTAL 13000 Capital social 1848000 303000 402000 100000 900000 1416000 444000 5426000 Rezerve Rezultat reportat Rezultatul exercitiului Provizioane pentru riscuri si cheltuieli Datorii financiare i asimilate Datorii furnizori Datorii fiscale i sociale TOTAL PASIV 700000 645000 43000 113000 129000 2263000* 1106000 427000 5426000 Tabelul 1.13 mii lei

* Datoriile financiare i asimilate includ datorii financiare cu scadene mai mari de un an 800000 mii lei i creditele bancare curente 1463000 mii lei.

75

In vederea analizei pe baza bilanului financiar se presupune ipoteza repartizarii profitului pentru constituirea rezerveior statutare 60000 mii lei, pentru distribuirea dividendelor 40000 mii lei, iar diferena se va reporta n exercitiul urmator: Realizai analiza patrimoniala i funcionala pornind de la bilanul ncheiat la 31.12.N(nainte de repartizare) (tabelul 1.14).

BILANTIa31.12.N
ACTIV Imobilizari necorporale cheltuieli de constituire* Imobilizari corporale Imobilizari financiare (1) Stocuri Clieni Create diverse(2) Disponibilitai Prime de rambursare privind obiigatiunile* TOTAL 1) 2) 3) 4)

Tabelul1.14
mii lei SUMA 200 20 60 160 120

Brut Amortiz Net PASIV ?i Proviz. 40 20 20 Capital social Rezultat 360 60 300 nerepartizat (3) 40 20 40 Provizioane pentru 80 30 60 riscuri i cheltuieli 120 90 Datorii financiare (4) 34 6 34 6 Datorii nefinanciare (5) 10 10 (fumizori)

690

130

560

TOTAL

560

din care 20 mil. lei mai mici de un an; din care 8 mil. lei mai mari de un an; din care dividende de repartizat 10 mil. lei i restul pentru fondurile proprii; din care credite bancare curente 20 mil. lei i datorii mai mici de un an (n afara creditelor bancare curente) 40 mil. lei; 5) din care 14 mil. lei mai mari de un an.

' Considerate active fictive

Capitolul 2 ANALIZA

REZULTATELOR TNTREPRINDERII
Intreprinderea concentreaza o complexitate de operaii economice i financiare, care se reflecta n documentele contabile de sinteza, sub forma fluxurilor i stocurilor. Fluxurile au o influena imediata asupra rezultatului exercriului, n timp ce stocurile prezinta un impact, temporar sau de durata, asupra echilibrului financiar, nevoii de finanare a operaiilor de gestiune i n final asupra solvability ntreprinderii. Fluxurile economice, respectiv veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune, sunt generate, n principal, de trei domenii de activitate (figura 2.1): - de exploatare, care este activitatea dominanta (de baza) ce vizeaza realizarea profitului ntreprinderii din sectoarele industrial, investiional, comercial si/sau de prestari de servicii; - financiara, privind participape la capitalurile altor societai i alte aciuni de plasament. Activitatea de exploatare i cea financiara formeaza activitatea curenta a ntreprinderii; - excepionala, privind operatiile de gestiune i operaiile de capital care nu sunt legate de activitatea normals i curenta. Fiecare tip de activitate degaa un anumit rezultat (profit sau pierdere) stabilit ca diferenfa ntre veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune reflectate n cadrul contului de profit i pierdere pe cele trei domenii de activitate (figura 2.1). Drept urmare, analiza rezultatelor ntreprinderii se va realiza pe baza contului de profit i pierdere (contul de rezultate)

REZULTATUL CURENT
REZULTATUL DIN EXPLOATARE REZULTATUC FINANCIAR REZULTATUL EXCEPTIONAL

IMPOZIT PE PROFIT REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI

Fig. 2.1 Siructura rezultatelcr pe principalele domenii de activitate

77

2.1.C0NTUL DE PROFIT l PIERDERE (CONTUL DE REZULTATE)


Sintetizand, pentru o perioada de activitate data (de obicei un exerciiu financiar), ansamblul fluxurilor economice generatoare de venituri (ca surse de mbogaire) i cheltuieli (ca surse de saracire), contul de profit i pierdere arata cum s-a ajuns de la starea patrimoniala initials la cea finala, reflectate in bilanurile de la nceputul i sfarsitul exerciiului (realizeaza legatura dintre bilanul initial i eel final). Cheltuielile cuprind totalitatea elementelor de costuri, suportate de ntreprindere n cursul exercitiului, sub forma sumelor sau valorilor platite sau de platit pentru : - consumurile, lucrarile executate i serviciile prestate de care beneficiaza ntreprinderea; - cheltuielile cu personalul (salarii, asigurari i protecie sociala); - executarea unor obligatii contractuale sau legale de catre ntreprindere; - cheltuieli exceptional privind operaiile de gestiune (despagubiri, amenzi, perisabilitati i lipsuri la inventar, donaii i subvenii acordate, inclusiv prelevarile i donape n scopuri umanitare, precum i pentru spriinirea activitatilor sociale, culturale i sportive, pierderi din debitori diversi), sau cele privind operape de capital (valoarea contabila neamortizata a imobilizarilor necorporale, corporale sau financiare cedate, distruse sau disparute, denumita si sau valoarea net contabila a cesiunilor). n cadrul cheltuielilor pentru determinarea rezultatului exercitiului, se cuprind de asemenea amortizarile i provizioanele constitute (calculate), grupate n funcie de natura cheltuielilor (de exploatare, financiare, excepionale). Cheltuielile cu amortizarile cuprind amortizarea imobilizarilor necorporale i corporale. Cheltuielile cu provizioanele includ: provizioanele pentru riscuri i cheltuieli; provizioanele privind deprecierea imobilizarilor; provizioanele pentru deprecierea stocurilor i productiei n curs de execuie; provizioanele pentru deprecierea creanelor i provizioanele pentru deprecierea titlurilor de plasament; amortizarea primelor de rambursare a obligaiunilor; provizioanele reglementate. Principalele elemente care formeaza veniturile unitatii patrimoniale sunt sumele sau valorile ncasate sau de ncasat, din: - livrarile de bunuri, executarea de lucrari, prestarile de servicii i din avantajele pe care unitatea a consimit sa le primeasca; - executarea unor obligatii legale sau contractuale din partea terror; - venituri exceptional, care nu sunt legate de activitatea curenta i se refera, fie la operatii de gestiune (despagubiri i amenzi ncasate, donaii, salarii neridicate prescrise i alte venituri), fie la operatii de capital (cotele-pari din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului, pretul de vanzare sau cesiune al activelor imobilizate cedate, exclusiv TVA etc).

78

in cadrul veniturilor pentru determinarea rezultatului exercifiului se mai cuprind: - producia stocata, reprezentand variaia n plus (crestere) sau minus (reducere) ntre valoarea la cost de producie a stocurilor de produse si produciei In curs la finele perioadei (Sf) i valoarea iniiala (Si) a acestora, neluand n calcul provizioanele pentru depreciere constituite; - producia imobilizata, reprezentand veniturile din producia de imobilizari, respectiv costul lucrarilor i cheltuielilor efectuate de unitatea patrimonial^ pentru ea nsasi, care se nregistreaza ca active imobilizate corporale i necorporale; - diminuarea sau anularea provizioanelor constituite care se nregistreaza, dupa caz, la venituri din exploatare, financiare sau excepfionale, n situaia n care nu mai este justificata meninerea provizioanelor constituite, respectiv are loc realizarea riscului sau cheltuiala devine exigibila (reluari asupra provizioanelor). In figura 2.2 se prezinta succint situaia contului de profit i pierdere, pentru a crea o imagine generala asupra structurii veniturilor i cheltuielilor precum i a rezultatelor ntreprinderii. Rezultatul exerciiului (profit sau pierdere) se determina ca diferena ntre veniturile i cheltuielile exercitiului, indiferent de data ncasarii sau plaii acestora. Acest aspect conduce la diferenierea fluxurilor de venituri i cheltuieli din cadrul contului de profit i pierdere n doua categorii: fluxuri de venituri ncasabile /cheltuieli platibile i fluxuri calculate. Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate n cursul exerciiului i veniturile de ncasat n exerciiul urmator (livrarile de bunuri, executarile de lucrari, prestarile de servicii ca i produsele, lucrarile, serviciile n stoc, executarea unor obligaii din partea terilor, venituri exceptionale din operaii de gestiune, din cesiunea imobilizarilor, etc.) Cheltuieli platibile cuprind cheltuielile platibile n cursul exercifiului i cheltuielile de platit n exercitiul urmator (cheltuieli cu materialele i serviciile procurate din afara i consumate, cheltuieli cu personalul, executarea unor obligaii de catre ntreprindere, cheltuieli excepfionale privind operable de gestiune, impozitul pe profit). Veniturile ncasabile/cheltuielile platibile, majoreaza i respectiv diminueaza rezultatul net i trezoreria, n timp ce veniturile i cheltuielile calculate nu au influenza decat asupra rezultatului fara a afecta direct trezoreria ntreprinderii (reluari asupra provizioanelor, cote pari din subvenii pentru investi^ii virate asupra rezultatului exercitiului, amortizari i provizioane calculate, valoarea net contabila a elementelor de activ cedate). Veniturile i cheltuielile calculate pot influenza trezoreria ntreprinderii numai sub incidena unor aspecte fiscale. Profitul net al exerci^iului, ca reflectare a rentabilitaii ntregii activit&ti desfasurata de ntreprindere n cursul exercitiului financiar, urmeaza a fi repartizat conform reglementarilor n vigoare. Coninutul informational al contului de profit i pierdere permite aprecierea performantelor ntreprinderii, ntreprinderii evaluate prin soldurile intermediare de gestiune, capacitatea de autofinanare i riscul economic.

79

CHELTUIELI
Cheltuieli privind marfurile Cheltuieli materiale Cheltuieli cu lucrari s. i servicii executate de teri Cheltuieli cu impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu amortizarile si provizioanele

VENITURI
Venituri din vanzarea marfurilor a) Producia vanduta b) Cifra de afaceri (a+b) Venituri din producia stocata (Sf-Si) c) Venituri din producia de imobilizari d) Producia exerciiului (b+c+d) Venituri din subvenii de exploatare Alte venituri din exploatare Venituri din provizioane privind exploatarea

If CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE

I VENITURI DIN EXPLOATARE

A. REZULTATUL DIN 1 EXPLOATARE (1 -II)


Pierderi din creane legate de participaii Cheltuieli privind titlurile de plasament cedate1' Cheltuieli din diferene de curs valutar Cheltuieli privind dobanzile Alte cheltuieli financiare Cheltuieli privind amortizarile i provizioanele

IV CHELTUIELI FINANCIARE

Venituri2' din participaii, alte imobilizari financiare i creane imobilizate Venituri din titluri de plasament31 Venituri din diferene de curs valutar Venituri din dobanzi Alte venituri financiare Venituri din provizioane

III VENITURI FINANCIARE

B. REZULTATUL FINANCIAR (III - IV) C. REZULTATUL CURENT AL EXERCITIULU! (I + II! - II - IV)


VI CHELTUIELI EXCEPICNALE privind :
Operable de gestiune Operaiile de capital Amortizari i provizioane

V VENITURI EXCEPTIONALE din :


Operable de gestiune Operaiile de capital Provizioane

D. REZULTATUL. EXCEPTIONAL ( V - VI)


VII! CHELTUIELI TOTALE (I! + IV + VI) VII VENITURI TOTALE (1 + III + V)

E. REZULTATUL BRUT AL IX Impozit pe profit F. REZULTATUL NET AL

EXERCITIULUI (VII -VIII) EXERCITIULUI (E - IX)

Fig. 2.2 Structure Contului de Profit ?i Pierdere' 1) diferensle nefavorabile dintre valoarea contabila a titiului de plasament si preul de cesiune; 2) dividende aferente titiuriior de participare, dividende afetente titiuriior imobilizate ale activitapi de portofoiiu i alte imobiiizari financiare, dobanzi aferente creanelor imobilizate; 3) venituri nete rezultate din vanzarea titiuriior de plasament, respectiv diferenfa fc-vorabila dintre valoarea contabiia a titiuriior de plasament i preul de cesiune a! acostora.
1

In formu'arele de bilan contabi! amise de Ministorui Finanelcr, conlul de profit ?i p'erdere se prazinta sub forma de lista. Din considerente didactice lucrarea prezinta struc'ura sub forrna de cont.

80

2.2. SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE


Structura contului de profit i pierdere pe cele trei tipuri de activity perrnite degaarea unor solduri de acumulari banesti potentate, destinate sa indeplineasca o anumita funcie de remunerare a factorilor de producie i de finanare a activitatii viitoare, denumite solduri intermediare de gestiune (SIG). Realizarea acestui obiectiv presupune o tratare prealabila a contului de profit i pierdere pentru a pune n evidena modul de funcionare i rentabilitatea intreprinderii ca marja comerciala, producie a exerciiului, valoare adaugata, excedent brut de exploatare, rezultat al exploatarii, rezultat curent i rezultat net al exercitiutui (figura 2.3) CHELTUIELI
Costul de cumparare al marfurilor vandute sau variafia in minus (reducere a stocurilor) Consumuri provenind de la terfl Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul sau Insuficiena bruta de exploatare Amortizari i provizioane calculate Alte cheltuieli de exploatare o sau Rezultatul exploatarii (Pierdere) Cheltuieli financiare sau Rezultatul curent (Pierdere) Cheltuieli exceptional Impozit pe profit

VENITURI
Vanzari de marfuri Producfia vanduta Producia stocata (S,-Si) Produc(ia imobilizata Producia exercitiului Marja comerciala Valoarea adaugata Subventfi de exploatare

SIG
Marja comerciala Producia exerciiului

Valoarea adaugata 0)

Excedentul brut (sau insuficienta bruta) de exploatare (2) Excedentul brut al exploatarii Rezultatul exploatarii (profit Reluari asupra provizioanelor Alte sau pierdere) (3) venituri din exploatare Rezultatul exploatarii (Profit) Venituri financiare Rezultatul curent (Profit) Venituri exceptional Rezultatul curent (profit sau pierdere) (4) Rezultatul net al exerciiului (profit net sau pierdere) (5)

Fig. 2.3. Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune Soldurile intermediare de gestiune reprezinta, de fapt, palierele succesive n formarea rezultatului final. Construcia indicatorilor se realizeaza n cascada (figura 2.4) pornind de ia eel mai cuprinzator (producia exerciiului + marja comerciala) i ncheind cu eel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului). Fiecare sold intermediar reflecta rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiva de acumuiare. Marja comerciala (adaosul comercial) vizeaza n exclusivitate ntreprinderile comerciale, sau numai activitatea comerciala a ntreprinderilor cu activitate mixta (industrial^ si comerciala). Activitatea comerciala presupune cumpararea i revanzarea marfurilor, marfurile fiind considerate bunuri cumparate pentru a fi revandute n aceeasi stare. Excedentul vanzarilor de marfuri n raport cu costul de cumparare al acestora reprezinta marja comerciala. Costul de cumparare al marfurilor vandute
C-da 45 coala 6

81

Activitate comerciala"
Vanzari de marfuri Marja comercialS Cumparari de marfuri - variaia stocurilor de marfuri Marja com.

Activitatea industrials

Producia exerciiului

Marja Producia Prod, Producfa comercialS vandutS stocat imob. a Consumuri de la teri VALOAREA ADAUGATA Imp ?i Chelt. taxe cu pers

Subv. de expl.

EXCEDENTUL Alte venit. BRUTDE expl. i EXPLOATARE Venit. din proviz.

Alte ch. de expl REZULTA- Venituri Amortz. i proviz. calculate TULDIN financiare EXPL (PROFIT) Chelt. Financ RE2ULTATUL Venit. CURENT (PROFIT) ExcepJ

Chelt. excep;.

Impozit REZULTATUL pe profit NET (PROFIT)

Fig. 2.4 Cascada soldurilor intermediare de gestiune (revandute) include preul de cumparare (pret, fara TVA) majorat cu cheltuielile accesorii de cumparare i corectat cu variaia stocurilor de marfuri. Marja comerciala este principalul indicator de apreciere a performanelor unei activitaii comerciale. Daca cifra de afaceri este un indicator de volum al activitaii, suma marjei comerciale, generata de cifra de afaceri realizata, este indicatorul indispensabil pentru aprecierea gestiunii unei ntreprinderi comerciale. Practica demonstreaza ca, doua ntreprinderi cu activitate comerciala pot realiza, cu aceeasi cifra de afaceri, marje comerciale diferite. Or, marja comerciala constituie singura resursa veritabila a mtreprinderii comerciale. Analiza tendinei in timp a ratei marjei comerciale (marja comerciala/cifra de afaceri) i compararea acesteia cu cele nregistrate de alte ntreprinderi, din acelasi sector, constituie elementele de baza n evaluarea performantelor financiare ale acestor ntreprinderi.

82

Marimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat in functie de tipul politicii de vanzare promovata de ntreprindere. De pilda, marjele comerciale ridicate corespund n general, ntreprinderilor specializate n corner} de lux, sau comerj traditional care asigura i service dupa vanzare. Din contra, ntreprinderile care dispun de suprafeje comerciale mari i practica metode de vanzare prin autoservire, vor nregistra marje comerciale mai reduse. Pentru aprecierea oportunitatii politicii comerciale pomovata de ntreprindere, marja comerciala trebuie descompusa pe produse sau evideniata pe ramuri de activitate. De asemenea, variaia marjei trebuie explicate n functie de rotatia stocurilor, stiut fiind faptul ca reducerea marjei ar trebui, n mod normal, sa fie compensate printr-o crestere a vanzarilor, care conduce, n principiu, la o reorientare a politicii comerciale. In fine, marja comerciala se constituie ca un indicator de baza pentru studiile previzionale, pemnitend determinarea pragului de rentabilitate, sau punctului critic al unei activitafi comerciale (cheltuieli fixe/marja comerciala unitara). In mod similar, i cu semnificaie apropiate, ntreprinderile industriale sau de service, pot calcula un indicator denumit marja asupra consumurilor materiale, ca diferente ntre producia exercifiului i consumurile materiale (cumparari de materii prime i materiale minus cresterea, sau plus diminuarea, stocurilor de materii prime si materiale n cursul perioadei de gestiune). Aceasta marja este cu atat mai semnificativa cu cat producia imobilizata este mai redusa i consumul de materiale important. Producfia exercitiului (n cadrul activitatii industriale) include valoarea bunurilor i serviciilor "fabricate" de ntreprindere pentru a fi vandute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare, producia exerciiului va include trei elemente: producia vanduta, producia stocata i producia imobilizata. Produc^ia exercitiului fiind conceptul central n calculul soldurilor intermediare de gestiune, alaturi de marja comerciala, merita difereniat de indicatorul cifra de afaceri. La ntreprinderile cu activitate mixta, cifra de afaceri evideniaza vanzarile de marfuri i producfia vanduta, n timp ce la ntreprinderile industriale aceasta reflecta doar producia vanduta. Ignorand anumite aspecte eseniale privind activitatea ntreprinderii, cum sunt decalajele ntre momentul fabricarii i eel al facturarii antrenand variaia stocurilor ca i produc^ia imobilizata care uneori pot nregistra valori semnificative, cifra de afaceri poate sa genereze o imagine deformata asupra activitafi ntreprinderii. Dimpotriva, producia exercitiului ofera o imagine mai fidela a activitaii reale a ntreprinderii pe durata perioadei de gestiune. Producia exercitiului este un indicator inevitabii, dar ambigu, ntrucat este constituit din elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la pret de vanzare (product'ia vanduta), iar altele, la cost de produce (producia stocata i producia imobilizata). In plus, nivelul rezultatelor se poate modifica n functie de metoda retinuta pentru evaluarea stocurilor. Datorita acestui fapt, valoarea productiei nu poate sa reflecte o realitate financiara. Valoarea adSugatS (primul sold intermediar de gestiune) exprima cresterea de valoare rezultata din utilizarea factorilor de produce, ndeosebi a forjei de munca i capitalului, peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitaii curente a ntreprinderii.

83

Valoarea adaugata se calculeaza pomind de la producia exerciiului majorata cu marja comerciala i diminuata cu consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri pentru aceasta producie. Valoarea adSugata=Producfla exerci^iului+Marja comerciaia-Consumuri de la teri n care : Consumuri de la teri = Cumparari de materii prime i materiale variaia stocurilor de materii prime i materiale + Alte cheltuieli i cumparari externe Valoarea adaugata nu este evideniata n contul de profit i pierdere, dar acesta, din urma, conine elemente necesare pentru determinarea sa, n special, pentru stabilirea consumurilor provenind de la teri. Aceste consumuri includ doua categorii eseniale: aprovizionari consumate (cumparari de materii prime i alte aprovizionari + variaia stocurilor (stoc^i - stoCfinai) + cumparari nestocate) i alte cheltuieli externe consumate (lucrari i servicii executate de teri). Tabloul soldurilor intermediare de gestiune evideniaza prima metoda de calcul a valorii adaugate - metoda deductiva. Valoarea astfel stabilita este o valoare adaugata bruta, care nu Jine cont de deprecierea activului imobilizat sub forma amortizarilor i provizioaneior calculate. Fundamentandu-se pe producia exerciiului, valoarea adaugata bruta pastreaza caracterul eterogen al conceptului, de producie. Aceasta limita poate fi depasita prin descompunerea soldului (VA) n doua componente corespunzatoare structurii produciei. Se obine astfel, valoarea adaugata vandut^, corespunzatoare produciei vandute i valoarea adaugata produsa, aferenta produciei stocate i imobilizate. Sub aspect financiar, noiunea de vaioare adaugata bruta nu prezinta interes deosebit, analiza financiara preocupandu-se n special, de fluxurile monetare corespunzatoare valorii adaugate vandute, sub rezerva luarii n seama a decalajelor privind creanele i datoriile aferente operaiilor care au generat aceasta valoare adaugata vanduta. Adoptarea noiunii de valoare adaugata vanduta, obliga ntreprinderea producatoare la separarea costurilor de producie n costuri externe (CE) i costuri interne (Cl) sau costuri adaugate. Aceasta structura a produciei permite determinarea (figura 2.5.): - unei marje asupra costului de producie - unui cost adaugat - unei valori adaugate prin adunarea la marja a costului intern (adaugat) Valoarea adaugata prezinta o deosebita semnificaie n perspectiva distribuirii veniturilor ntreprinderii. In fapt, valoarea adaugata reprezinta sursa de acumulari banesti pe care ntreprinderea o poate utiliza pentru remunerarea participanilor direci i indirect! la activitatea economica a sa: salariai, stat, creditori, acionari, ntreprindere. Regrupand fluxurile financiare din contul de profit i pierdere, n aval de distribuirea valorii adaugate, se poate arata ca aceasta revine: - personalului i organismelor sociale, sub forma cheltuielilor cu personalul; - statului, sub forma de impozite, taxe, varsaminte asimilate i impozit pe profit (minus subveniile de exploatare);

84

"furnizorilor" de capitaluri, sub forma de cheltuieli financiare si dividende; ntreprinderii, sub forma de autofinanare.
PRODUCTIA EXERCITIULUI j

MARJA

COST ADAUGAT COST INTERN (Cl) C l Pr. vanduta C l PR. stoc C l Prod imob.

Consumuri provenind de la teri: COST EXTERN (CE) CE Pr. vanduta CE Pr. stoc CE Prod, imob.

MARJA

VALOAREA ADAUGATA PRODUSA VAL. AD. VANDUTA MARJA CE C l Pr. Pr. vanduta vanduta Producia vanduta Cl Pr. stoc CE Pr. stoc Productia stocata CE Pr. imob. Cl Pr. imob.

Producfla imob.

PRODUCTIA EXERCITIULUI

Fig. 2.5 Structura valorii adaugate Tabloul de repartizare a valorii adaugate (figura 2.6) evideniaza, de fapt, a doua metoda de calcul a acesteia, respectiv metoda adiionala. Curent utilizata n practica financiara, aceasta marjS de acumulare bSneascS (VA) prezintS interes pentru ca: - realizeaza legStura ntre nivelul micro i macroeconomic. Prin agregarea valorilor adaugate ale ntreprinderilor la nivel macroeconomic se obine Produsul Intern Brut; - reprezinta un criteriu pentru aprecierea aportului specific al ntreprinderii la realizarea produciei sale. Valoarea adaugata este un indicator mai sintetic decat cifra de afaceri i producia. Cifra de afaceri evideniaza performaria comerciala a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de vanzare. Dar, cifra de afaceri nu este un indiciu pertinent pentru aprecierea dimensiunii unei Intreprinderi (cu instalatii reduse, o ntreprindere poate realiza o cifra de afaceri importanta, daca utilizeaza n proporie semniticativa subansamble de ia ter^i pentru realizarea produciei sale). Numai valoarea adaugata este indicatorul care mascara aportul specific a! ntreprinderii la realizarea productiei sale; - este criteriu! de apreci&re a crs^terii ntreprinderii. Rata cresterii cifrei de afaceri este adesea nerealista. Numai rata privind cresterea valorii adaugate permite evaluarea creterii reale a ntreprinderii (in caz de inflate, rata de cretere trebuie deflatata);

85

Marja comerciala

Producie vanduta

Prod, stoc

Prod, imob.

Consumuri de teri

VALOARE ADAUGATA Subv. de expl.

Personal org. soc.

Cheltuieli cu personalul

Imp. taxe varsam. asim.

si impoz.
profit

EXCEDENTUL BRUT DE EXPLOATARE

Creditori

Dobanzi Comisioane

Dividende

Intreprindere

Autofinanare

Fig. 2.6 Tabloul de repartizare a valorii adaugate masoara gradul de integrare al ntreprinderii, prin raportul valoare adaugata/producie (CA). Cu cat rezultatul raportului este mai mare, cu atat mai mult ntreprinderea este integrata, adica TsJ poate asigura ea nsasi, un numar mare de faze de fabricate, mergand de la materiile prime la elaborarea produselor finite, fara a recurge la serviciile altor ntreprinderi (pentru executarea unor lucrari sau furnizarea unor subansamble). Se remarca do asemenea ca pe masura ce gradul de integrare create, se asteapta o crestere semnificativa a nevoii de fond de ailment pentru exploatare, pentru care trebuie cautate noi surse de finanare; evideniaza structura expioatSrii, prin intermediul rateior de repartizare a vaiorii adaugaie. Raportand remunerarea fiecarui participant (cheltuieli cu personalul, cheltuieli financiare. impozite i taxe, autofinanare) la vaioarea adaugata se poate face o evaluare a distribufiei veniturilor globale catre partenerii ntreprinderii;

86

reflecta gradul de utilizare al factorilor de produce. Se poate constata ca pentru acelasi nivel al valorii adaugate, i cu structuri de exploatare identice, utilizarea factorilor de produce poate fi diferita. Aceasta difereniere este determinate de randamentul diferit al utilizarii forjei de munca i al echipamentelor productive afectate efectiv activitaii de exploatare (valoarea adaugata/numar personal; valoarea adaugata/imobilizari de exploatare).Legatura dintre cele doua rapoarte este asigurata de rata intensity capitalistice (echipament pe salariat): Valoarea adaugata I mobilizari de exploatare Numar personal ~ Numar personal Randamentul muncii Intensitatea capitalistic^ Valoarea adaugata Imobilizari de exploatare Randamentul echipamentelor

Se observa ca, randamentul muncii va fi cu atat mai mare cu cat intensitatea capitalistic^ este mai puternica (echipamentul modern cu grad nalt de automatizare) i randamentul echipamentelor mai mare; permite, n condiii de funcionare identice, realizarea anumitor clasificaii sectoriale. Astfel, la o extremitate, se vor situa ntreprinderile comerciale care revand ceea ce ele cumpara, cu o valoare adaugata slaba, iar la cealalta extremitate, firmele de consultana, care cumpara puin i vand ("materie cenusie"), cu o valoare adaugata importanta. Intre cele doua i sectorul industrial, se ntalnesc, pe de o parte, tntreprinderi de nalta tehnologie, cu o valoare adaugata ridicata, iar pe de alta parte, industria constructoare de masini, cu o valoare adaugata modesta. Eficiena informaiilor fumizate de noiunea de valoare adaugata se fundamenteaza pe o interpretare prudenta a indicatorului. De pilda, creterea valorii adaugate nu este neaparat un semn de prosperitate pentru tntreprindere, In masura in care aceasta crestere poate fi nsojita de o^ scadere brusca a performanelor comerciale i de o Inrauta^ire a trezoreriei. In legatura cu rolul valorii adaugate n interpretarea structurii de exploatare a unei ntreprinderi, se pot prezenta doua aspecte: majorarea cheltuielilor cu personalul poate angaa o crestere a valorii adaugate, n timp ce rezultatul i rentabilitatea ntreprinderii se pot reduce brusc; cresterea valorii adaugate poate fi rezultatul cresterii stocurilor de produse finite fabricate la costuri foarte ridicate pe care piaa va fi incapabiia sa le absoarba datorita preurilor de vanzare pe care ar trebui sa le practice. Aceste aspecte ne obliga la o interpretare prudenta a valorii adaugate n raport cu factorii care au generat-o. Exeedentu! brut al exploat3rii (EBE), sau, dupa caz insuticiena bruta de exploatare (iBE), se stabilete ca diferen^a ntre valoarea adaugata (plus subveniile de exploatare), pe de o parte, i impozitele, taxele i cheltuielile de personal, pe de alta parte. Excedentul brut al exploatarii = (Valoarea adSugata + Subvenfii de expioatareH^heltuieSi cu personalul+impozite, taxe i varsminte asimilate). Excedentul brut al exploatarii, exprima acumularea brut din activitatea de exploatare (operaii strict legate de producia industriala. de activitatea

87

comerciala sau prestari de servicii), resursa principals a ntreprinderii, cu influenza hotaratoare asupra rentabilitaii economice i a capacitaii potentate de autofinanare a investiiilor (din amortizari, provizioane, profit). Roiul excedentului brut al exploatarii, n analiza financiara poate fi urmarit sub trei aspecte: a) ExcedentuI brut al exploatarii este o masura a performanelor economice ale ntreprinderii. Sub acest aspect, indicatorul va fi reinut n calcului rentabilitaii economice (EBE/capital economic), sau al ratei marjei brute de exploatare (EBE/CA). Un excedent brut al exploatarii suficient de mare va permite ntreprinderii reinnoirea imobilizarilor sale prin amortizari, acoperirea riscurilor din provizioanele constituite i asigurarea finanarii sale care antreneaza cheltuieli financiare, iar diferena va fi distribuita statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende) sj/sau conservata prin autofinanare. b) ExcedentuI brut al exploatarii este independent de politica financiara a ntreprinderii (nu este influenat de veniturile i cheltuielile financiare dependente de structura financiara a ntreprinderii), de politica de investiii (nu fine cont de deciziile ntreprinderii privind modalitaile de calcul a amortizarii), de politica de dividend (deciziile conducerii ntreprinderii privind repartizarea profitului net), de politica fiscal^ i de elementele exceptional (nu ia n calcul impozitul pe profit, i rezultatul exceptional). Acest sold intermediar de gestiune nefiind perturbat de politica ntreprinderii in materie de finanare, investp, provizioane, fiscalitate, furnizeaza informaii semnificative cu privire la performanele industriale i comerciale, fiind de aceea recomandat n studii previzionale i analize comparative ale intreprinderilor aparinand aceluiasi sector de activitate. El poate sa puna n evidena, mai- bine decat rezultatul final, o deficient, structural^ a ntreprinderii n plan pur industrial si comercial. c) ExcedentuI brut al exploatarii reprezinta o resursa" financiara fundamentala pentru ntreprindere. Sub rezerva produciei imobilizate i a decalajelor generatoare de creane stocuri i datorii cu consecin^e asupra trezoreriei, excedentul brut de exploatare constituie resursa financiara fundamentala care va fi utilizata pentru meninerea sau cresterea capacitatii de producie a ntreprinderii, plata cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i dividendelor, rambursarea mprumuturilor angaate anterior. Dar, aceasta resursa financiara fundamentala, nu este decat o resursa de trezorerie poten^iala, un cash-flow potential degaat de exploatare (cash-flow brut al exploatarii), susceptibil de a se transforma n disponibilitai pe masura ;eglementarii decaiajelor dintre nevoile s.i resursele exploatarii. Acest aspect decurge chiar din metodologia de calcul a excedentului brut de exploatare: ExcedentuI brut al exploatarii = Venituri din exploatare - Cheltuieli pentru ncasabiie exploatare platibile Pornind de la veniturile i cheltuielile ncasabiie, respectiv platibile i avand n vedere diferitele decalaje care se produc la nivelul creditelor acordate clienilor i creditelor furnizor, sau la nivelul stocurilor, antrenand un veritabil fenomen de retenie a fluxurilor monetare, se poate arata ca o parte din

88

excedentul brut al exploatarii se va regasi imobilizat in variatia nevoii de fond de rulment pentru exploatare (productia imobilizata nu genereaza fluxuri monetare). Excedentul brut al exploatarii = Venituri din exploatare ncasate (tn cursul exerciiului) + Venituri din exploatare de ncasat (n exerciiul urmator) Cheltuieli pentru exploatare platite (In cursul exerciiului) - Cheltuieli pentru exploatare de platit (n exerciiul urmator) => Excedentul brut al exploatarii = Excedentul de trezorerie al exploatarii (ETE) + Venituri din exploatare de ncasat - Cheltuieli pentru exploatare de piatit Dar, veniturile i cheltuielile realizable, n exercitiul urmator, sunt expresia resurselor temporare pentru exploatare, respectiv a necesarului de active circulante, care, articulate cu soldul lor din bilan, conduc la evidenierea variatiei nevoii de fond de rulment pentru exploatare (ANFRE): Excedentul brut al exploatarii (EBE) = Excedentul de trezorerie al exploatarii (EFE) + Producia stocata (Stoc final - Stoc initial) + Variatia stocurilor (Stoc initial Stoc final) + Producia imobilizata + Variaia creanelor de exploatare (Sold final Sold iniial) - Variatia datoriilor de exploatare (Sold final - Sold iniial) |~~ EBE = ETE +A NFRE + Productia imobilizata iar ETE = EBE - A NFRE - Productia imobilizata [

Asadar, excedentul brut al exploatarii exprima fluxul real de trezorerie al exploatarii (ETE) rezultat dupa acoperirea variatiei nevoii de fond de rulment pentru exploatare. Excedentul de trezorerie al exploatarii joaca un rol important n cadrul analizei fluxurilor de trezorerie. Excedentul brut al exploatarii constituie primul nivel al analizei privind formarea trezoreriei globale a ntreprinderii, deci punctul de pornire n tabloul fluxurilor de trezorerie (vezi capitolul Echilibrul financiar dinamic) Rezultatul exploatarii (profit sau pierdere) priveste activitatea de exploatare normala i curenta a ntreprinderii. Prin deducerea cheltuielilor cu amortizarile (doar amortizarile economice justificate, normale, ale imobilizarilor, surplusul fiind transferat la cheltuielile exceptional) i provizioanele din excedentul brut al exploatarii acesta devine un rezultat net al exploatarii: Rezultatul exploatarii = EBE + (Venituri din provizioane pentru exploatare + Alte venituri din exploatare) - (Cheituieli cu amortizarile i provizioanele pentru exploatare + Alte cheituieli pentru exploatare) Rezultatul exploatarii exprima marimea absolute a rentabilitatii activity de exploatare, obtinuta prin deducerea tuturor cheltuielilor (platibile i calculate) din veniturile exploatarii (ncasabile i calculate). Exprimarea sub forma relativa (Rezultatul exploatarii/Active de exploatare) a rentabilitaii activitaii de expioatare serveste la realizarea unor comparat'i ntre diverse ntreprinderi care promcveaza politic! de amortizare diferite. Rezu!tatul cureni (RC: profit sau piedere) este determinat atat de rezultatul exploatarii normale i curente, cat i de cai a! activitaiii financiare. Este, deci, rezultatul tuturor operafiilor curente ale ntreprinderii. Rezultatu! curent = Rezuitatui expioatarii + Venituri financiare - Cheltuieli financiare Nefiind perturbat de elernente exceptionale, acest sold permite analiza dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerci^i succesive.

89

Matricea privind analiza rezultatului curent (figura 2.7) pune n evidenfa noua situaii :
N.

Rezultatul

Xjnanciar Rezultatul\ exDloatarii 0 Exploatare foarte rentabila =0 Pragul de rent, al exploatarii

0
\

Franare

=0Pragul de rehabilitate'al politicii fin. RC>0

0 Forja

\RC = 0 \ RC<0 ^ \

RC0

\ RCsO

RC>0

0 Exploatare nerentabiia

RC<0

\ \ RC;0

RC0

Fig. 2.7 Matricea pentru analiza rezultatului curent

Activitat e rentabila Activitate

1) Rezultatul curent este aproximaiiv zero : RC = 0 nerentabiia Cazurile (D corepund "pragului de rentabilitate a activitaii curente", respectiv situaiilor n care suma veniturilor din exploatare i financiare au permis acoperirea exacta a cheltuielilor din exploatare i financiare. Aceste situaii sunt mai mult sau mai puin precare, caci daca pragul de rentabilitate "curenta" este un minim ce trebuie atins, el nu permite i dezvcltarea ntreprinderii. Cazul 1 : pragul de rentabilitate curenta 'levier financiar" Exploatarea foarte rentabila ar trebui sa permita ntreprinderii asanarea rapida a situaiei financiare, astfei meat cheituielile financiare se vor diminua i rezultatul cu^ent se va ameliora. Exista iotusi doua situaii pericuioase, privind durabilitatea profitului exploatarii: - Care este gradul de Invechire a imobiiizarilor? Daca rezultatui exploatan'i este pozitiv, pentru ca ntrepnnclerea nu a nregistrat cheltuieii de arnortizare datcrita gradului avansat de snvechire a
Peste-Roire, /.a gesiion financiere, Edition D'Oi'ganisation,Paris, 1969, p. 35-38.

90

imobilizarilor aceasta risca sa ntampine dificultai cand va trebui sa faca faa global noilor investiii. Acesta nu este nsa un caz curent, ntrucat ndatorarea este de cele mai multe ori o sursa semnificativa pentru realizarea investiiilor. - Care este starea piejei? Daca aceasta este n scadere, n lipsa stabilizarii prin lansarea de noi produse care sa permita relansarea, ntreprinderea va ntampina dificultai. Riscul asumat de ntreprindere este de altfel, mai mult sau mai puin suportabil, n funcie de structura financiara a ntreprinderii reflectata n bilan, si de natura activitaii sale. Cazul 2 : pragul de rentabilitate curenta "supravie^uire" Intreprinderea echilibreaza i exploatarea i politica sa financiara ramanand n stare de supravieuire, fara sa-i asume vreun risc financiar. Devenirea sa, transformarea sa progresiva, depinde de nivelul investiiilor i de starea pie^ei. Cazul 3 : pragul de rentabilitate "transformare" ntreprinderea renuna la activitatea de exploatare nerentabila n favoarea activitafii financiare: aceasta preschimbare poate fi temporara, sau definitiva? Exploatarea va fi transferata unei alte ntreprinderi? Intreprinderea este holdingul unui grup? Sau este n transformare? 2) Rezultatul curent este pozitiv: RC > 0 Cazurile corespund situapor n care ntreprinderea degaa rentabilitatea din activitatea sa, ntrucat rezultatul exploatarii i rezultatul financiar nu sunt niciodata negative. Acestea sunt deci situa^iile ideale. Cazul 4 : profit curent "manager ntreprindere" Datorita unui bun echilibru al politicii financiare, rezultatul exploatarii nu este absorbit de cheltuieliie financiare : este situaia ideala. Intreprinderea a investit suficient ? Promoveaza ea o poiitica de independent^ financiara "bun manager al ntreprinderii", beneficiind de efectul de ievier care Ti permite ameliorarea rentabilitaii financiare, fara sa fie afectata de riscul financiar? Cazul 5 : profitul curent "supermarche" sau "holding" Intreprinderea desfaoara o activitate generatoare de lichiditati (stocuri reduse sau cu rotate rapida, credite-clieni limitate sau inexistente), pentru care cauta cele mai bune plasamente posibile, supraveghind zi de zi expansiunea piejei i gestiunea trezoreriei. Alte posibilitai: ntreprinderea este un holding, al carui obiectiv este maximizarea dividendelor percepute de filialele sale, singura surss de venituri care permite acoperirea cheltuielilor pentru exploatare . Cazul 6 : profitul curent "monopol" Intreprinderea ocupa o poziie forte pe piaa. Exploatarea foarte rentabila permite degaarea unor lichiditafi sporite al caror plasament constituie sursa de rentabilitate suplimentara. Situaia este ideala, dar este durabiia?

91

3) Rezultatu! curent este negativ : RC < 0 Cazurile @<D corespund situaiilor n care activitatea curenta a intreprinderii nu degaa rentabilitate, ntreprinderea confruntandu-se cu numeroase dificultai. Cazul 7 : deficit curent "redresare" Intreprinderea echilibreaza rezultatul exploatarii, dar ea este grevata de importante cheltuieli financiare. Se poate crede ca ndatorarea a permis realizarea unor investiii care vor ameliora n viitor rezultatul exploatarii, asigurand astfel rambursarea datoriilor financiare. Situaia este deci viabila. Daca piata nu este n expansiune, ntreprinderea se va confrunta curand cu dificultaili foarte grave. Cazul 8 : deficit curent "dilemg" Exploatarea nefiind rentabiia, dar rezultatul financiar echilibrat, ntreprinderea dispune de noi atuuri comerciaie? (produse noi, publicitate, etc) ? Daca da, ea va trebui sa se ndatoreze pentru a procura disponibilitati necesare realizarii investipor sale. Dar daca ea a asteptat prea mult pentru a investi, sau a fost depasita de concureni mai dinamici sau mai bine echipai, atunci este de preferat ca ntreprinderea sa realizeze o preschimbare, sau o cedare a activitaii. Cazu! 9 : deficit curent "crizg" Intreprinderea este cu sigurana n dificultate. Ea trebuie sa-si restabileasca situaia financiara prin fonduri proprii, i de asemenea sa depisteze cauzele deficitului sau de exploatare i sa-l remedieze. Rezultatul net al exerciiului exprima marimea absoluta a rentabilitaii financiare cu care vor fi remunerati actionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Acest profit net trebuie sa fie sustinut de existenta unor disponibilitai monetare reale, altfel el va ramane doar un potential de finantare. Profitul net urmeaza sa se distribuie sub forma dividendelor sau/si sa se reinvesteasca n ntreprindere. Profitul net nerepartizat, constituie sursa de finantare proprie sau element de autofinantare generat de nsasi activitatea ntreprinderii.

2.3. CAPAC1TATEA DE AUTOFINANARE


Capacitatea de autofinantare reflects potential! financiar degaat de activitatea rentabila a ntreprinderii, ia sfarsitul exercitiului financiar, destinat sa remunereze capitalurile proprii prin dividendele datorate) i sa finanteze investifiile de expansiune (partea din profit repartizata pentru constituirea rezervelor i a fondului de dezvoltare) i de meninere sau rein noi re (prin amortizari ca varitabila rezerva care permite remnoirea imobilizarilor) din exerciiiie viitoare. Capacitatea de autofinantare se calculeaza pornind de la veniturile i cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen, n fluxuri de trezorerie.

92

Capacitatea de autofinanare poate fi determinate prin doua metode: deductiva i adiionala, puse n evident^ de structura contului de profit i pierdere (figura 2.8).
CHELT. PENTRU EXPLOATARE PLATIBILE

VENITURI DIN EXPLOATARE NCASABILE

Amortizari i y provizioane 5 calculate (A PC) _

ALTE CHELT. PLATIBILE

* f.
ALTE VENITURI NCASABILE ; FARA "VENITURI DIN CESIUNI"

EBE

Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate (VNCEAC)

CHELTUIELI NEPLATIBILE (CALCULATE)

CAF

VENITURI DIN CESIUNI VENITURI NEiNCASABILE

Reluari asupra amortismentelor ?i provizioanelor

Cote par[i din subvenii virate asupra rezultatului exerciiului

Fig. 2.8 Structura contului de profit i pierdere pentru determinarea capacitaii de autofinanare

Prin metoda deductive capacitatea de autofinanare este calculate ca diferenta ntre veniturile ncasabile (corespunzatoare unor ncasari efective sau viitoare) i cheltuieli platibile (corespunzatoare unor plati efective sau viitoare). Se reine ca punct de pornire excedentui brut al exploatarii (excedent potential de trezorerie) la care se adauga toate veniturile susceptibile de a fi ncasate (de exploatare, financiare, excepionale) i se scad toate cheltuielile susceptibile de a fi platite (figura 2.9). CAF = (Venituri ncasabile - Venituri din cesiuni) - Cheltuieli platibile CAF = EBE + Alte venituri ncasabile fara venituri din cesiuni) - Alte cheltuieli platibile adica: Excedentui brut al exploatarii + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli pentru exploatare + Venituri financiare (a)
REZULTAT NET (DACA > 0) (CALCULATE)

93

- Cheltuieli financiare (b) + Venituri exceptional (c) - Cheltuieli excepionale (d) - Impozit pe profit = CAPACITATEA DE AUTOFINANTARE a exerciiuiui
E.B.E.
r l
( +)

Toate cheltuielile platite sau de platit fara VNCEAC

Toate veniturile tncasate sau de Incasat fara venituri din cesiuni


1

C.A.F.
i

Toate cheltuielile calculate i VNCEAC


Ji

Reluari asupra cheltuielilor calculate i venituri din cesiuni


i
i

Rezultat net al exerciiului

Fig. 2.9 Determinarea capacitatii de autofinanare

a) b) c) d)

fara reluari asupra provizioanelor; fara amortizari i provizioane financiare calculate; fara: venituri din cesiunea elementelor de activ; cote pari din subvenii virate asupra rezultatului exerciiului; reluari asupra provizioanelor excepionale; fara: valoarea net contabila a elementelor de activ cedate amortizari i provizioane excepionale calculate.

94

Daca excedentul brut al exploatarii reprezinta un cash-flow potential brut de exploatare, atunci capacitatea de autofinanare este echivalenta unui cash-flow potential net global. Comparativ cu excedentul brut de exploatare, capacitatea de autofinanare prezinta inconvenientul de a fi mai sensibila decat primul, fiind influenata de amortizari, provizioane i impozitul pe profit. In compensare nsa, ea prezinta avantajul de a cuprinde n calcul toate elementele care generaza cash-flow-ul ntreprinderii. Prin limitele i avantajele lor, aceste doua notiuni (EBE i CAF) devin complementare i nicidecum exclusive. Metoda aditional3 are meritul de a pune n evidena elementele contabile, negeneratoare de fluxuri monetare, antrenate de calculul capacitaii de autofinanare. In procedeul adiional se porneste de la rezultatul net al exerciiului, la care se adauga cheltuielile calculate (amortizari i provizioane) neplatibile la o anumita scadena i se scad veniturile calculate (reluari asupra provizioanelor). In masura n care capacitatea de autofinanare nu ine cont decat de operape de gestiune curenta, operaiile exceptional de capital (veniturile din cedarea activelor) vor fi excluse din calcul: CAF = Rezultatul net al exerciiului (Rezultatul net contabil) + Cheltuili calculate - Venituri calculate - Venituri din cesiuni adica : Rezultatul net al exerciiului + Amortizari i provizioane (de exploatare, financiare, exceptionale) calculate - Cote parti din subvenii pentru investrii virate asupra rezultatului exerciiului - Reluari asupra amortismelor i provizioanelor - Venituri din cesiunea elementelor de activ + Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate = CAPACITATEA DE AUTOFINANTARE a exercitiului Surplusul financiar degaat n cursul exerciiului de ansamblul operatiilor de gestiune (CAF) nu va avea decat un caracter potential daca nu este susfmut de mijloace financiare efective. Acest aspect este confirmat sau infirmat de variaia trezoreriei nete (CF) rezultata din analiza echilibrului financiar pe baza bilanului sau pe baza fluxurilor financiare. Capacitatea de autofinantare dupa distribuirea dividendelor reprezinta autofinantarea globala (totala). Aceasta pune n evidena aptitudinea reala a ntreprinderii de a se autofinana.
Autofinanarea globala = Capaeitatea de autofinanare - Dividende distribute

Aceasta relaie este valabila pentru Jarile apusene unde repartizarea profitului mbraca numai forma rezervelor i dividendelor, participarea salariailor la profit fiind considerata ca o cheltuiala deductibila fiscal i nu ca o destinaie de repartizare a profitului, aa cum este reglementata n Jara noastra. De aceea, pentru determinarea autofinanarii globale se va avea n vedere alaturi de dividendele distribuite i partea din profitul net repartizata pentru participarea angaatilor la profit (salariati i manageri).

95

Autofinanarea reflects bogaia reinuta de ntreprinderea nsasi i constituie o resursa intema destinata acoperirii nevoilor de finanare ale exercitiului viitor. Autofinanarea este determinate de cresterea resurselor obinute din propria activitate i care vor ramane n mod permanent la dispozifla ntreprinderii pentru finanarea activitaii viitoare. Autofinanarea globala are doua componente : autofinanare de meninere i autofinantarea neta. Autofmanarea de meninere include surseie din care urmeaza sa se realizeze in viitor cheltuieli pentru meninerea poten^ialului productiv, deci a nivelului atins de patrimoniu, respectiv pentru reinnoirea mijloacelor de produce i acoperirea riscurilor de exploatare. Principalele izvoare de formare a autofinanarii de meninere sunt: amortizarile normale (ce corespund pierderii reale din valoarea imobilizarilor) i provizioanele. Autofinanarea neta este partea din autofinan^area bruta din care se formeaza surseie proprii ale ntreprinderii, peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite, avand ca elect o mbogaire, o crestere a patrimoniului. Autofinanarea neta asigura, in definitiv, finanarea proprie a ntreprinderii, care constituie gajul posibilitailor sale de dezvoltare in viitor. (Autofinanarea neta = Autofinanarea bruta - Cheltuieli pentru men^inerea poten^ialului productiv). Autofinanarea neta se constituie, in principal, din profitul net repartizat pentru fondurile proprii, adica din profitul care ramane dupa participarea angaailor la profit precum i remunerarea asociatilor sau acionarilor. Partea din fondul de amortizare care depaseste deprecierea reala a imobilizarilor, poate constitui de asemenea o resursa a acestei autofinanari. Important autofinanrii se poate argumenta prin multiplele avantaje pe care aceasta le ofera ntreprinderii, principaleie fiind : - constituie un mijloc sigur de finan^are, o sursa independents i stabila, avand in vedere ca in anumite situaii conuncturale ntreprinderea ntampina greutai in colectarea capitalurilor de pe piaa financiara sau monetara; - apara libertatea de aciune a ntreprinderii, in sensu! ca autonomia financiara dobandita prin autofinanare ngaduie acesteia indepen dent de gestionare faa de organismele financiare i de credit; - confera ntreprinderii un mare grad de libertate privind alegerea investipor (de exploatare, imobilizari de expansiune, de inlocuire), cu condtya realizarii unor investifii utile, i nu de irosire a resurselor; - permite franarea indatorarii i implicit reducerea cheltuielilor financiare. In fapt, nivelul autofinanfarii depinde de arbitrajul realizat de intreprindere ntre recurgerea la capitaluri proprii sau la ndatorare. Cu toate acestea, important autofinantarii condiioneaza re curgerea la noi capitaluri imprumutate. Indicatorul care fumizeaza informaii, in acest sens, este capacitatea de ndatorare (stabilita ca raport ntre autofinanare i indatorarea medie). Aceasta evideniaza marja teoretica de care dispune ntreprinderea pentru cresterea angaamentelor sale n cursu! exerciiilor ulterioare. Deoarece autofinanarea este baza capacitaii de rambursare, nivelul ei actual i tendinele in evoluia sa sunt elemente analizate cu multa atenie de creditorii i investitorii poten^iali. In lipsa acesteia, cresterea capitalului se face cu dificultate extrema, iar accesul la credite este

96

practic exclus. Din acest punct de vedere resursele exteme apar ca un complement i nu un substitut al resurselor obinute prin autofinanare - permite masurarea randamentului capitalurilor proprii, respectiv a rentabilitatii financiare (autofinanarea neta/capitaluri proprii); - reprezinta factorul hotarator n deschiderea accesului la piaa de capital i atragerea capitalului extern. Marimea autofinan^arii degaata de o ntreprindere joaca un puternic rol de semnaiizator al performanelor tntreprinderii. Ea indica potenflalilor investitori ai ntreprinderii ca este capabila sa utilizeze eficient capitalurile ncredinate i sa le asigure o remunerare atragatoare. Pentru creditori, marimea absoluta i relativa a autofinanarii certifica nivelul capacitaii de rambursare ca i nivelul riscului de neplata. Exemplui 1 Contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi (structure simplificata prin regruparea elementelor) se prezinta n tabelul. 2.1 Tabelul 2.1 CONTUL DE PROFIT l PIERDERE - EXERCITIUL N lei CHELTUIELI SUMA VENITURI SUMA
Cumparari de materii prime Varia^a stocurilor de mat prime (SrS) Luoraii i servicii executate de tei^i Impozite i taxe Cheltuieli cu personaiul Alte cheltuieli pentru exploatare Cheltuieli cu amortizarile i provizioanele TOTAL CHELT. PTR. EXPLOATARE Cheltuieli cu dobanzile Cheltuieli din diferene de curs valutar Cheltuieli privind amortizarile i provizioanele TOTAL CHELTUIELI FINANCIARE Cheltuieli exceptional privind operaiile de gestiune Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate Cheltuieli cu amortizarile i provizioanele
TOTAL CHELTUIEU EXCEPT1ONALE

13893000 270000 1675640 676360 7400000 21942 1133000 24529942 800000 2180 13000 815180

Producia vanduta Producia stocata (Si - Si) Produc^ia imobilizata Subvenii de exploatare Alte venituri din exploatare Venituri din provizioane TOTAL VENITURI DIN EXPLOATARE Venituri din dobanzi Venituri din provizioane TOTAL VENITURI FINANCIARE Venituri exceptional din operatii de gestiune Venituri din cesiunea elementelor de activ Venituri din 25618 provizioane TOTAL VENITURI EXCEPTIONALE 345000 70000 440618 516945

26624600 180000 5400 15000 14560 26839560 17261 2500 19761 38519 340000 30000 408519

Impozil pe profit

TOTAL CHELTUIEL! REZULTATUL EXERCIIULUI TOTAL


C-da 45 coala 7

26302685 TOTAL VENITURI 965155 27267840 TOTAL

27267840

27267840

97

a) b)

Calculai rezultatui exploatarii, financiar i exceptional; ntocmii tabloul S.I.G. i determinai C.A.F. prin ambele metode.

Rezolvare: a) RezultatuI exploatarii = 26839560 - 24529942 = 2309618 lei RezultatuI financiar = 19761 - 815180 = - 795419 lei RezultatuI exceptional = 408519 - 440618 = - 32099 lei RezultatuI net = 2309618 - 795419 - 32099 - 516945 = 965155 lei b) TABLOUL S.I.G. T abelu/nr. 2.2 lei SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE Producia vanduta + Producia stocata + Producia imobilizata = Producia exercitiului Cumparari de materii prime Variaia stocurilor de materii prime Lucrari i servicii executate de teri Consumuri provenind de la teri + Subvenii de exploatare Impozite i taxe Cheltuieli cu personalul -: Excadent brut al exploatarii (EBE) + Alte venituri din exploatare + Reluari asupra amortismentelor i provizioanelor - Alte cheltuieli pentru exploatare - Amortizari i provizioane calculate - RezultatuI exploatarii (RE) + Venituri financiare Cheltuieli financiare = RezultatuI curent + Venituri exceptional Cheltuieli excepionale Impozit pe profit = RezultatuI exercitiului (ProfituI net al exercitiului) + 13893000 - 270000 1675640 15298640 (VA) + EXERCITIUL N 26624600 +180000 + 5400 26810000 -15298640

= Valoarea adaugata (26810000 - 15298640)

11511360 15000 676360 7400000 3450000 14560 21942 1133000 2309618 + 19761 815180 1514199 + 408519 440618 516945 965155

98

DETERMINAREA CAPACITATII DE AUTOFINANTARE (CAF) I CAF metoda deductiva : EBE 3450000 + Alte venituri din exploatare +14560 - Alte cheltuieli pentru exploatare - 21942 + Venituri financiare, mai puin reluari asupra provizioanelor +17261 - Cheltuieli fin., mai puin amortizarile i proviz. calculate - 802180 + Venituri excepionale din operable de gestiune +38519 - Cheltuieli exceptional privind operable de gestiune - 25618 - Impozit pe profit - 516945 = CAPACITATEA DE AUTOFINANTARE 2153655 II CAF metoda adiional3 Rezultatul net al exercitiului 965155 - Venituri din cesiunea elementelor de activ - 340000 - Reluari asupra provizioanelor excepionale - 30000 - Reluari asupra provizioanelor financiare - 2500 + Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate +345000 + Amortizari i proviz. exceptional calculate + 70000 + Amortizari i provizioane financiare calculate + 13000 + Amortizari i provizioane de exploatare calculate + 1133000 = CAPACITATEA DE AUTOFINANTARE 2153655

Studii de caz:
Sa se ntocmeasca Tabloul S.I.G. i sa se calculeze C.A.F. folosind ambele procedee, pe baza datelor din contul de profit i pierdere(regrupate n vederea analizei) prezentat n tabelul 2.3 : Tabelul2.3 CONTUL DE PROFIT l PIERDERE N mii lei
CHELTUIELI CHELTUIELI PTR. EXPLOATARE Costul de cumparare al marfurilor vandute: - Cumparari de marfuri Variaia stocurilor de marfuri Consumuri provenind de la teri: Cumparari de materii prime Variaia stocurilor materiale Cumparari nestocate - Servicii executate de teri Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu amortizarile i provizioanele CHELTUIELI FINANCIARE Dobanzi i cheltuieli asimilate CHELTUIELI EXCEPIONALE Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate Impozit pe profit SUMA VENITURI VENITURI DIN EXPLOATARE Vanzari de marfuri Producfle vanduta Suma neta a cifrei de afaceri Producie stocata Producie imobilizata Venituri din provizioane Alte venituri din exploatare VENITURI FINANCIARE Dobanzi i venituri asimilate VENITURI EXCEPTIONALE Venituri din cesiunea elementelor de activ Rezultatul exerciiului (pierdere) SUMA 610 200 350 550 24 30 6 2 2 8 8 30

610 100 110 10 120 20 4 40 64 4 300 86 32 32 8 8

TOTAL

650 TOTAL

650

99

Pe baza contului de profit i pierdere a! unei ntreprinderi (tabelul 2.4), calculai rezultatul exploatarii, financiar i exceptional, apoi determinai S.I.G. i capacitatea de autofinanare prin metodeie cunoscute: Tabelul 2.4 CONTUL DE PROFIT 1 PIERDERE N mii lei CHELTUIELI SUMA VENITURI SUMA
Cumparari de materii prime Alte cumparari i cheltuieli externe Cheltuieli cu personalul Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu amortizarile Cheltuieli cu provizioanele TOTAL CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE Dobanzi i cheltuieli asimilate Cheltuieli din diferene de curs valutar TOTAL CHELTUIELI FINANCIARE Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate Alte cheltuieli excepionale TOTAL CHELTUIELI EXCEPTIONALE Impozit pe profit TOTAL CHELTUIELI REZULTATUL EXERCIT1ULUI TOTAL 7310 Producia vanduta 570 Producia stocata 3510 310 655 215 12570 TOTAL VENITURI DE EXPLOATARE 1015 Dobanzi i venituri asimilate 15400 420

15820 101

410 1425 TOTAL VENITURI FINANCIARE 976 Venituri din cesiunea elementelor de activ 976 TOTAL VENITURI EXCEPIONALE 285 15256 TOTAL VENITURI 665 15921 TOTAL

101

15921

15921

Informaiile principale (in mii lei) coninute in contui de profit i pierdere a! unei ntreprinderi sunt: Cumparari de marfuri Cumparari de materii prime Alte cumparari i cheltuieli externe Alte cheltuieli de exploatare Alte venituri din exploatare Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu dobanzile

6840 39360 14400 720 1440 J 24000 <S/

3180 y

100

Cheltuieli exceptional privind operable de gestiune Amortizari i provizioane de exploatare calculate Amortizari i provizioane exceptional calculate Provizioane financiare calculate Impozite i taxe Impozit pe profit Venituri din dobanzi Productie imobilizata Producie stocata Producie vanduta Venituri din cesiunea elementelor de activ Venituri excepionale privind operable de gestiune Reluari asupra provizioanelor de exploatare Reluari asupra provizioanelor exceptional Reluari asupra provizioanelor financiare Subvenii de exploatare Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate Variaia stocurilor de marfuri Variaia stocurilor de materii prime Vanzari de marfuri

2640 13500 3000 480 6000 12621 540 1200 ^ 6600 96120 14400 480 11100 720 2640 2400 6000 - 240 1200 11820

Pe baza informatiilor prezentate mai sus ntocmi'ti tabloul SIG i calculati CAF prin ambele procedee.

2.4. ANALIZA PRAGULUI DE REHABILITATE ?l EVALUAREA RISCULUI ECONOMIC


Analiza pe baza soldurilor intermediare de gestiune nu este singura posibilitate de apreciere a performanelor ntreprinderii, pe baz datelor din contul de profit i pierdere. Exista, de asemenea, un model de analiza fundamental pe strctura cheltuielilor (variabile i fixe) in raport cu cifra de afaceri, model care permite aprecierea riscului economic (riscul de exploatare) al ntreprinderii. Activitatea unei ntreprinderi este supusa riscului economic (sau operational) tntrucat aceasta nu poate sa prevada cu certitudine diferitele componente ale rezultatului sau (cost, cantitate, pret) i ale ciclului de exploatare (cumparari, prelucrari, vanzari). Riscul economic evalueaza posibilitatea nregistrarii (obtinerii) unui rezultat insuficient sau chiar a unor pierderi. Aceasta eventualitate esta legata de importanta cheltuielilor fixe care diminueaza flexibilitatea ntreprinderii, respectiv capacitatea acesteia de a se adapta la variatia cifrei de afaceri. Gradul de flexibilitate este dependent de potentialul tehnic al ntreprinderii, de potenialul uman, cat i de structura ei organizatorica. Variabilitatea va fi cu atat mai bine stapanita de agentul economic cu cat acesta manifesto un grad mai mare de flexibilitate. Deci, riscul activitaii economice nu este altceva decat incapacitatea ntreprinderii de a se adapta n timp i cu cele mai mici costuri,

101

eforturi, variaiei mediului economic. Mai exact, el exprima volatilitatea rezultatului economic la condiiile de exploatare.

2.4.1. Analiza pragului de rentabilitate i aprecierea riscului de exploatare structural


Riscul nu depinde numai de factorii generali (pret de vanzare, cost, cifra de afaceri), ci i de structura costurilor, respectiv comportamentul lor faa de volumul de activitate. Structura cheltuielilor, i n special repartiia ntre cheltuielile fixe i cheltuielite variabile n raport cu cifra de afaceri, exercita o influenta marcanta asupra rentabilitaii, ceea ce justifica determinarea unui "efect de levier al exploatarii" i mai mult formularea modelului de analiza al "punctului mort". Cheltuielile variabile sunt direct proportionate cu nivelul produciei (materiile prime i materiale directe, salariile personalului direct productiv, etc.). Cheltuielile fixe, independente de nivelul activitaii, sunt angaate n scopul funcionarii normale a ntreprinderii, fiind platite chiar n absena cifrei de afaceri (apa, electricitate, ntreinere, personal administrate, cheltuieli cu amortizarea, etc.). Aceasta grupare trebuie abordata prin prisma timpului, deoarece pe termen lung toate cheltuielile sunt considerate variabile i numai pe termen scurt unele sunt variabiie i altele fixe. Riscul de exploatare depinde n special de nivelul cheltuielilor fixe, acelasi nivel al cheltuielilor fixe fiind mult mai bine absorbit de o cifra de afaceri mai mare. Importana cheltuielilor fixe nu poate fi apreciata n valoarea absoluta, ci numai n raport de marja generate de ntreprindere, deoarece exista sectoare, cum ar fi acela al serviciilor, n care raportul Cifra de afaceri/Cumparari este foarte mare, deci cheltuielile fixe sunt mult mai absorbite prin Cifra de afaceri. Sinteza ntre nivelul cheltuielilor fixe i eel al marjei o realizeaza punctul mort, evideniat prin analiza Cost-Volum-profit. Punctul mort sau punctul critic reprezinta nivelul de activitate (cifra de afaceri) care absoarbe n totalitate cheltuielile de exploatare ale unei perioade iar rezultatul este nul. Punctul mort, denumit i "prag de rentabilitate", evideniaza nivelul minim de activitate la care trebuie sa se situeze ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Depasind acest nivel activitatea ntreprinderii devine rentabila. Riscul economic va fi cu atat mai mic cu cat nivelul punctului mort va fi mai redus. Determinarea pragului de rentabilitate se poate face, dupa caz, n unitafl fizice, valorice sau n numar de zile, pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a ntreprinderii. La ntreprinderile monoproductive (fabrica un singur produs) pragul de rentabilitate n uniti fizice se determina pornind de la ipoteza unui cost variabil unitar constant (v=ct) n raport cu cresterea volumului produciei. Aceasta nseamna ca, indiferent de volumul fizic al produciei vandute (Q), cheltuielile variabile pe unitatea de produs sunt constante, variind n schimb volumul total al acestora (CV).

102

CV=v x Q De asemenea, se porneste i de la ipoteza constanei preului unitar de vanzare (p) indiferent de volumul produselor fizice vandute (Q). Altfel spus, piaa absoarbe toata productia la acelasi pre. CA=p x Q In baza acestor ipoteze pragul de rentabilitate, reprezentad volumul fizic al produciei vandute care acopera totalul cheltuielilor (cheltuieli fixe + cheltuieli variabile; CT = CF + CV) iar rezultatul exploatarii este nul (RE = 0), se determinta dupa relaia: CA = CT iar CA = CV + CF pxQ = vxQ + CF RE = 0

CF pxQ - vxQ = CF =*> QPR = -^ in care p-v QPR = volumul fizic al produciei vandute pentru a atinge pragul de rentabilitate (PR); p - v = marja unitara asupra cheltuielilor variabile (mcv) sau marja bruta de acumulare pe unitatea de produs Rezulta ca: CF QPR = mcv Graficul (figura 2.10) ofera managerului posibilitatea de a analiza stabilitatea profitului. Costuri i CA Profit CA = pQ

CV+CF CV = v*Q

PR

Fig. 2.10 - Reprezentarea grafica a pragului de rentabilitate liniar

103

- In QPR ntreprinderea nu degaa nici profit nici pierdere. Instabilitatea profitului este cu atat mai mare cu cat ntreprinderea este mai aproape de punctul sau critic. Cand nivelul de activitatea (CA) se situeaza in vecinatatea punctului critic, o mica variaie a cifrei de afaceri antreneaza o mare variaie a profitului: - Cand Q<QPR costurile depasesc CA, iar ntreprinderea lucreaza n pierdere. - Cand Q>Q PR costurile sunt compensate de CA suficient de mare pentru a degaa i profit. Cu cat Q (prod.) este mai mare faa de acest punct critic, cu atat mai mult profitul va creste, ngloband marjele unitare brute aferente vanzarilor suplimentare (cheltujelile fixe sunt absorbite deja de vanzarile realizate pana n punctul mort). Cheltuielile fixe, repartizate asupra ntregii producii, fiind cu atat mai reduse pe unitatea de produs, cu cat volumul produciei este mai mare, vor fi recuperate prin vanzarile iniiale (vanzari realizate pana la atingerea punctului critic). Dar, n realitate, cheltuielile fixe nu reprezinta o anumita constana pentru toate nivelurile de activitate. In asemenea cazuri, chiar daca costurile variabile respecta regula proporionalitaii, modificarea costurilor totale determina apariia unui nou prag de rentabilitate. Totodata, n realitatea economica, preul de vanzare nu poate ramane constant, deoarece concurena ofera situafii diverse. Astfel, n cazul scaderii cererii pe piaa (neprevazuta de ntreprindere), preurile vor scadea. Acest fenomen va fi nsoit de ntarzierea platilor, creterea stocurilor, a provizioanelor pentru exploatare, cat i a celor pentru riscuri i cheltuieli. Drept urmare, cheltuielile relativ constante sporesc considerabil, iar profitul va nregistra o scadere semnificativa. In consecina, va creste nivelul pragului de rentabilitate, iar n reprezentarea grafica acesta se va deplasa spre dreapta pe axa absciselor. In cazul n care cererea de produse de piaa creste, preurile i implicit profitul vor creste, determinand o scadere a punctului critic, deci o deplasare spre stanga pe axa absciselor. Prin urmare, punctul de echilibru nu este un concept static, nu exista un punct critic absolut, ci un prag de rentabilitate cu un anumit orizont de calcul. Pentru exemplificare, admitem cazul unei ntreprinderi care produce i comercializeaza un singur produs. Preul de vanzare este de 6 000 lei, costul variabil unitar de 2 400 lei, iar cheltuielile fixe totale sunt de 54 mil. lei. _54000000_ PR 6000-2400 Se constata ca profitul este nul, la un volum de activitate de 15000 bucai. Orice unitate de producie realizata n plus faa de pragul de rentabilitate va genera profit, dupa cum, o producie mai mica (de 15000 bucai) va determina pierderi. Pentru a determina pragul de rentabilitate n unitSfi valorice, la ntreprinderile monoproductive, se nmuljeste pragul de rentabilitate n volum (QPR) CU preul de vanzare unitar (p) obinandu-se urmatoarea relaie: p*Q PR = --------xp, dar^x100 = R mcv (rata marjei asupra costului variabil mcv p sau CAPR - CF unitar) CAPR = QPR x p

104

Potrivit ultimei relaii, pragul de rentabilitate reprezinta valoarea cifrei de afaceri pentru care suma cheltuilelilor fixe este egala cu marja absoluta asupra costului variabil. Aplicand aceste relaii de calcul la exemplul anterior, vom 54000000 obine:
= 90/77//./*?/ CAPR = 15000x6000 = 90 mil lei sau CAPR = Pentru unitaile care produc i 6000 comercializeaza o gama variata de produse, pragul de rentabilitate valoric pentru ntreaga activitate a ntreprinderii, stabilit pe baza contului de profit i pierdere, are urmatorul model:

3600

CAPR =

CF(absolute) MCV%

in care: MCV% - rata marjei asupra cheltuielilor variabile totale Aceasta metoda de analiza este foarte utila ntreprinderii pentru calculele de previziune, permijand obinerea unor informaii cum sunt: 1) Cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul (pragul de rentabilitate sau punctul critic); 2) Marimea profitului realizabil la o cretere data a cifrei de afaceri; 3) Marimea cifrei de afaceri care sa conduca la obinerea unui profit dorit; 4) Marimea cifrei de afaceri necesara pentru meninerea unui anumit profit in condiiile n care cresc cheltuielile fixe. Exemplul 1 O societate comerciala a realizat o cifra de afaceri de 2000 mil. lei nregistrand cheltuieli variabile de 1600 mil. lei i cheltuieli fixe de 100 mil. lei. Se cere: a) Care va fi cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul?(CAPR); b) Rezultatul obtenabil la o crestere a cifrei de afaceri cu 10%; c) Care va fi cifra de afaceri necesara pentru a obine un rezultat dorit de 350 mil. lei; d) Care va fi cifra de afaceri necesara pentru a menine rezultatul initial, n condiiile cresterii cheltuielilor fixe cu 50 mil. lei. Rezultatele sunt prezentate n tabelul nr. 2.5 Analiza pragului de rentabilitate
Explicatii Cifra de afaceri (CA) - Cheltuieli variabile (CV) = Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) - Cheltuieli fixe (CF) = Rezultatul (net) Valori 2000 1600 400 100 300 % 100 80 20 pet. a 500 400 100 100 0 pet. b 2200 1760 440 100 340 pet. c 2250 1800 450 100 350

Tabe!ui2.5 mil lei


pet. d 2250 1800 450 150 300

105

. _. CF(absolute) _. 100 = CApR = MCV% ' 20% b) CA = 2000x110%=2200 mil. lei CV = 80%x2200 = 1760 mil. lei MCV = 20%x2200=440 mil. lei 34 30 ARezultatului%= " x100 = 13.3% 300 La o crestere a CA cu 10% rezultatul a crescut cu 13.3%. CA = MCV% MCV(abs)
a) CA

= 2250mil.lei c) CAxMCV% = MCV(absoluta)=> CA 20% d) MCV = (100 + 50) + 300 = 450 mil. lei 20% Pentru unitile din sectorul de comercializare a marfurilor, pragul de rentabilitate se determina n mod similar, luandu-se in calcul toate cheltuielile unitaii, inclusiv costul marfurilor vandute la preul cu amanuntul. Daca se are n vedere mecanismul specific de asigurare a profituiui din adaosul comercial (Ac) cu rpins n preul de vanzare cu amanuntul, atunci pragul de rentabilitate se 3 determina pe baza relaiilor : Ac = CT Ac = CV + CF; DxCx1/100 = Dx Nvx-^-+CF C-Nv unde: D - vanzarile de marfa la preul de vanzare cu amanuntul; C - cota medie de adaos comercial; Nv - nivelul mediu al cheltuielilor de circulate variabile. In procesul decizional, prezinta interes deosebit stabilirea pragului de' rentabilitate n zile, avand semnificaia datei calendaristice la care pragul de rentabilitate este atins (exemplu: daca PR zile = 51 zile, nseamna CA corespunzatoare pragului de rentabilitate a fost atinsa pe data de 20 februarie). Relaia de calcul este: CA PR In exemplul numarui unu, cifra de afaceri corespunzatoare pragului de rentabilitate a fost atinsa n a 90-a zi a anului, deci pe data de 31 martie.
PRziie = OA *360 P. realizata

CA

= -CF 1 x100

D. Margulescu, M. Niculescu, V. Robu, Diagnostic economico-financiar, Ed. Romcart, Bucureti1994, p. 244.

106

PRzile=-^- x360 = 90 zile 2000 Evaluarea riscului de exploatare structural pornind de la modelul 4 pragului de rentabilitate se concretizeaza n doua maniere complementare : - fie calculand rata care exprima direct riscul de exploatare (RPR)

Cu cat aceasta rata este mai mare, cu ata riscul va fi mai mare si invers. fie calculand indicele de securitate (ls ), care evideniaza marja de securitate de care dispune ntreprinderea:

Marja de securitate a ntreprinderii va fi cu atat mai mare cu cat indicele este mai mare. Aprecierea riscului de exploatare structural poate fi facuta i cu ajutorul unui "indicator de poziie" faa de pragul de rentabilitate, indicator exprimat, atat n marimi absolute (a), cat i n marimi relative (a) potrivit relapor: a = Careaia-CAPR ,_CAreaia ~CAPR CAPR Poziia absoluta (a) denumita i flexibilitate absolute evideniaza capacitatea ntreprinderii de ai adapta producia la cerinele piejei. Este de dorit ca acest indicator sa fie cat mai mare, pentru a evidenia o flexibilitate ridicata a ntreprinderii, respectiv un risc de exploatare cat mai redus. Indicatorul de poziie relativ (a'), denumit i coeficientul de volatilitate, nregistreaza valori mai mari atunci cand riscul este minim. El are aceeasi valoare informationala ca i indicatorul absolut. 5 Studiile realizate n economiile occidentale apreciaza situaia ntreprinderilor n raport cu pragul de rentabilitate astfel: - instabila, daca CAreaia este cu mai puin de 10% deasupra pragului de rentabilitate; - relativ stabila, daca CAreaia este cu 20% deasupra punctului critic; - confortabila, daca CAreaia depasete punctul critic cu peste 20%. Pentru exemplificare admitem doua ntreprinderi (1 i 2), care realizeaza acelasi nivel de activitate, dar a caror structura a costurilor este diferita. Exemplul 2 Apreciai riscul economic a doua ntreprinderi a caror situate privind indicatorii de exploatare se prezinta n tabelul 2.6.
4

S. Ballada, Outils et mecanismes de gestion financiere, Maxima, Paris 1992, p. 225. P. Vernimmmen, Finance d'entreprise, Analyse et gestion, ed. Dalloz, 49"1 edition, Paris-1988, p. 204.

107

Tabloul comparativ al indicatorilor


INDICATORI Nr. crt. 1 Cifra de afaceri (CA) 2 Cheltuieli variabile (CV) 3 Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) 4 Marja asupra cheltuielilor variabile % 5 Cheltuieli fixe (CF) 6 Rezultatul exploatarii 7 Pragul de rentabilitate (CApR) 8 Rata riscului de exploatare (RpR) 9 Indicele de securitate (ls) 10 Poziia absoluta fata de CApR (a) 11 Poziia relativa faa de CApR (a )
1

Tabelul2.6 mil lei


ntrep. 2 3500 1050 2450 70% 1050 1400 1500 42.85% 0.57 2000 1.3

Intrep. 1 3500 1750 1750 50% 350 1400 700 20% 0.8 2800 4.0

Se observa ca la aceeasi cifra de afaceri (3500 mil. lei) i acelai rezultat al exploatariii, ntreprinderea 1 nregistreaza un risc de exploatare mai redus decat ntreprinderea 2 deoarece rata riscului de exploatare este mai mica (20% faa de 42.85%), indicele de securitate mai mare (0.8% faa de 0.57%) i faa de punctui mort mai avantajoasa (2800 faa de 2000 n valoare absoluta i 4 taa de 1.3 ca marime relativa). 6 Pentru ntreprinderile cu activitate sezoniera pragul de rentabilitate determinat pe baza indicatorilor anuali, respectiv cumulai pe cele patru trimestre, nu este realist deoarece nu surprinde variable sezoniere. Pentru a evidenia factorii sezonieri, se calculeaza dupa aceeasi metodologie, un prag real de rentabilitate, dar ncepand cu trimestrul n care marja asupra cheltuielilor variabile cumulata de la nceputul anului i pana la momentul respectiv este pozitiva. Aceste condiii sunt necesare deoarece marja poate fi pozitiva sau negativa n decursul celor patru trimestre ale anului, pe total an rezultand o marja pozitiva pe baza careia s-ar determina pragul de rentabilitate aparent, care punesub semnul ntrebarii realitatea (relafia de calcul a). In aceste condiii relaiile de calcul pentru pragul de rentabilitate sunt: a) CApR = CF/Rmcva unde CAPR = pragul de rentabilitate aparent (care nu ia n calcul sezonalitatea) " '

D. Margulescu ?i colectiv, Diagnostic economico-financiar, Ed. Romcart, Bucure?ti, 1994, p. 245-248.

108

CA PR = pragui de rentabilitate cu implicarea sezonalitaii; Rmcvf =mcv,rim / CAtrim;mcvtnm b) CApR = CF/Rmcvt unde iCAtrim sunt aferente trimestruluin care marja cumulat a de la nceputul anuluidevinepozitiva.

Exemplul 3 Acesta pune in evidena pragui real de rentabilitate la o intreprindere cu activitate sezoniera. Datele necesare analizei i rezultatele obfmute sunt prezentate in tabelul 2.7. Tabelul2.7 INDICATORI PRIVIND ACTIVITATEA DE EXPLOATARE mil lei Nr. """"
" __TRIMESTRUL crt. INDICATORI ~~~~~- 1 Cifra de afaceri 2 3 4 5 6 Cheltuieli variabile Marja asupra chelt. var. (MCV) Cheltuieli fixe Reziultatul exploatarii Rata marjei asupra ch. var
mcv

TRI 600 800 -200 -0,3333 600 -200 90

TRII 1200 1000 200 +0,1667 1800 0 181

TRIM 1950 1250 700 +0,3589 3750 700 273

TRIV 2250 1950 300 +0,1333 6000 1000 365

TOTAL AN 6000 5000 1000 500 500 6000 1000 365

CA cumulata MCV cumulata Numar de zile cumulate

Daca nu se ia in calcul sezonalitatea, pragui de rentabilitate este de:


C4

6000 In aceste condiii, cifra de afaceri aferenta pragului de rentabilitate va fi atinsa in data de 29 iunie: CAzi,e= x360=180 zile

Pragui real de rentabilitate se calculeaza pentru trimestrul III, deoarece n acest trimestru marja asupra cheltuielilor variabile cumulata (de la nceputul anului) devine pozitiva: CAPR = mil lei, iarCA 2ile = = 66 zile

Aceasta nseamna ca pragui real de rentabilitate va fi atins la nceputul trimestrului III, pe data de 4 septembrie, la o cifra de afaceri trimestriala de 1393 mil. lei. Deci, pragui de rentabilitate real este atins mai tarziu cu 67 zile decat eel

109

aparent, (29 iunie - 4 septembrie), la o cifra de afaceri anuala de 3193 mil. lei (mai mare cu 192 mil. lei decat cifra de afaceri aparenta). Modelul pragului de rentabilitate prezentat anterior, este fundamentat pe ipoteza privind liniaritatea evoluiei indicatorilor financiari (cifra de afaceri, costuri) pe toata perioada supusa analizei. Daca se adopta ideea mai realista a neliniaritaii ntre evoluia eforturilor (cheltuieli variabile) i cea a efectelor (CA), se remarca apariia mai multor praguri de rentabilitate. Variafia neliniarS a costurilor de producie i a vanzarilor (prezentata in figura nr. 2.11), determina doua puncte critice. In modelul neliniar, prezentat in continuare, preul de vanzare poate avea o evoluie descrescatoare n raport cu cifra de afaceri, cresterea volumului vanzarilor facandu-se cu acordarea unor reduceri de preuri din ce n ce mai mari. Variaia cifrei de afaceri determina o scadere a cheltuielilor n prima parte a intervalului de variaie (PRi, PR2) i 0 crestere accentuata n ultima parte a acestuia. Costuri i CA Costuri totale Venituri totale (CA) Q (produce)

PR,

Cv PR2 2.11

Punctul critic neliniar In aceste condiii vor aparea doua praguri de rentabilitate (PRi i PR2). Intre cele doua puncte critice se observa ca activitatea ntreprinderiii este rentabila, profitabila. Se apreciaza ca cea mai mare rentabilitate se obine la acel nivel al cifrei de afaceri (Qopt) care egaleaza costul marginal cu venitul marginal. Grafic, panta curbei costurilor totale (tga) corespunde costului, iar cea a veniturilor totale masoara venitul marginal. Costul marginal exprima creterea costului total antrenata de obinerea ultimului produs, sau serie de produse. Cu alte cuvinte, costul marginal este dat de variaia cheltuielilor de producie determinate de variaia cu 0 unitate a productiei Panta curbei costurilor totale, reprezentand derivata funciei cost de producie n raport cu producia, corespunde costului marginal (Cm): dCT ' dQ Dar, fiecarei unitai de produce Ti corespunde nu numai un cost marginal, ci i un venit marginal obinut din vanzarea ultimei unitati de producie.

110

Venitul marginal (Vm), fiind derivata ncasarilor totale (It) n raport cu cantitatea va"nduta, masoara panta curbei veniturilor totale: dQ Cand cele doua pante devin identice, abatere ntre cele doua curbe va fi maxima, i profitul total (Pt) va atinge valoarea maxima n punctul Qopt. Profitul total poate fi determinat dupa relaia: Pt = It - CT In regimul concurenei perfecte caracterizata prin transparent pieei si perfecta mobilitate a factorilor de producie, producatorul !i vinde produsul sau la un pre constant, impus de piaa. Oricare ar fi volumul produciei, el nu poate exercita nici o influena asupra pretului, acesta fiind o marime data, maximizarea profitului total facandu-se doar prin variaia produciei, deci ofertei sale. In aceste conditii, funcia profitului total, n raport cu producia, va admite un maxim n punctul n care prima derivata este 0 (Pt = 0). 7 In demonstraia matematica se porneste de la ncasarea totala It = g(Q) si costul total CT = f(Q), ambele funcie de cantitatea vSnduta. Pt = g(Q)-f(Q); P't = g'(Q) - f'(Q); Pentru P't = 0 => _g'(Q) - f(Q) = 0 => g'(Q) = f'(Q) - pantele celor doua curbe sunt egale Venitul marginal (Vm) = Costul marginal (Cm) - Condiia optimizarii profitului In condiiile unei concurene perfecte, ncasarea marginala (venitul marginal) este identica cu preul de vanzare: Vm = g'(Q) = (P x Q)' = p'Q + pQ' = p (p' = 0; Q' = 1) In acest caz pre^ul i ncasarea marginala sunt marimi echivalente i constante. Aadar, unei creteri cu o unitate a vanzarilor dintr-un produs Ti corespunde o ncasare suplimentara egala cu preul acelui produs. S-a demonstrat astfel ca profitul va fi maxim, atunci cand costul marginal al unei anumite variafii a produciei va ajunge egal cu pre^u! de vanzare unitar. Pentru a-si maximiza profitul, ntreprinderea trebuie sa vanda Qopt unitati de produs. Fata de acest nivel Qopt, daca, va creste sau se va reduce volumul de activitate, profitul ncepe sa scada, iar mai departe, poate nregistra valori negative (pierderi). Exemplul 4 Prin acest exemplu se evideniaza corelaia dintre profit i costul marginal n condiiile concurenei perfecte. Daca preul de vanzare unitar este de 15 mii. lei, evoiuia produciei fizice i structura costurilor sunt cele prezentate n prima parte a tabelului 2.8, vom reda n partea a doua a tabelului modelul de determinare a produciei ce asigura profitul maxim.
7

M. D. Paraschivescu, W. Pavaloaia, Modele de contabilitate fi analiza financiarS, Neuron, Foc?ani, 1994.

111

Tabelul2.8
PROFITUL OPTIM IN CONDIJULE CONCURENJEI PERFECTE
Cantitati Chelt. produse fixe (buc) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 0 900 1700 2400 2900 3600 4500 5600 7000 8400 10200 Chelt. variabile Total 1000 1900 2700 3400 3900 4600 5500 6600 8000 9400 11200 Cost mediu unitar (Cm) _ 19 13,5 11,33 9,75 9,2 9,17 9,43 10,0 10,44 11,2 marginal unitar (CM) 9* 8* 7 5 7 9 11 14 Cant, cerute Pre unitar Incasari totale Profit Incas. sai naiginal Piereder i c -1000 -400 300 1100 2100 2900 3500 3900 4000 4100 3800 15 15 15 15 15 15 15 15 15

0 100 200 300 400 500 600 700 800

15 15 15 15 15 15 15 15 15

1500 3000 4500 6000 7500 9000 10500 12000 13500 15000

LLSJ
18

I onn I
1000

03
15

LLSJ
15

*Determinarea costului marginal: Cmargin(100) = 1900 - 1000):(100 - 0) = 9 mii lei Cmargin(200) = (2700 - 1900):(200 - 100) = 8 mii lei, s.a.m.d Se poate remarca usor ca media cheltuielilor de producie pe unitatea de produs, respectiv costul mediu, nu ine cont de caracterul crescator sau descrescator al variaiei cheltuielilor in funcie de variatia productiei vandute. Exemplul citric (din tabelul 2.8) cat i reprezentarea grafica (figura 2.12) demonstreaza ca profitul este crescator pana la trecerea funciei acestuia (funcia profit n raport cu productia) prin punctul de maxim (Q = 9000 buc). Atata timp ca preul de vanzare va fi mai mare decat costul marginal, ntreprinderea va avea interesul sa creasca productia (pana cand preul de vanzare unitar devine egal cu costul marginal), pentru a-si majora profitul. Dupa trecerea punctului de maxim, profitul va deveni descrescator (pe tot intervalul de variaie n care Cmarginai > preul de vanzare unitar). Diminuarea profitului se datoreaza cheltuielilor ocazionate de ultimul lot de produse, cheltuieli care sunt superioare preului de vanzare. Deci, ntreprinderea va fi interesata sa limiteze producia la nivelul de 900 bucai, aceasta asigurand profitul maxim (Qopt = 900 buc, Pmax = 4100 mii lei). Profitul maxim = Qoptx profit unitar = 900 x (15- 10,444) = 4100 mii lei n figura 2.12, marimea profitului este data de aria dreptunghiului hasurat ABCD, n care baza BC reprezinta cantitatea vanduta, iar nalimea CD reprezinta profitul unitar (1500 -1044 = 456 pentru un lot de 100 bucai). In regimul concurenei imperfecte, producatorul i poate maximiza profitul prin variaia produciei, cat i a preului. Preul i producia sunt marimi dependente, ntrucat cresterea cantitatii vandute poate fi nsoita de o scadere a preului. In aceste condiii, venitul marginal, adica incasarea suplimentara ce rezultS din cresterea vanzSrilor va fi descresc3to@e.

112

Profit maxim (4100 mii lei)

Products (buc)

1000

Fig. 2.12 Evoluia profitului, a costului mediu i a costului marginal n raport cu vanzarile Demonstratia porneste de la relatia profitului (Pt) exprimat funcie de ncasarea totala (It) i costul total(CT): Pt = lt-CT undelt = g(Q)siCT = f(Q) Profitul va admite un maxim n punctul n care derivata ntai n raport cu producfia va fi zero (prima condiie):
Unde ^O' adlC:P ' t=:|>t " CTI lCT'=f(Q) Rezulta ca I n punctul optim: g'(Q)-f (Q) = O g'(Q) = f(Q)l Aceasta nseamna ca, pentru a realiza un profit total maxim, producatorul trebuie sa aleaga un volum al produciei n aa fel ncat, venitui marginal sa fie egal cu costul sau marginal. Dar, la concurenta imperfecta, unde preul i ncasarea sunt descrescatoare, maximizarea profitului cere i o a doua conditie, i anume aceea ca derivata a doua sa fie mai mica decat zero: Pt=

P"t <0 dar P"t= .2Q <0 sau P"t=/"t-CT"\ P"t<0 J De aici rezulta ca:

rt-cr<o

cr

C-da 45 coala 8

113

Aceasta nseamna ca ritmul de cretere al ncasarii marginale este mai mic decat ritmul creterii costului marginal. Exemplul 5 Acesta pune in evidena profitul optim in condiiile concurenei imperfecte. Acest aspect este redat citric n tabelul 2.9 i grafic in figura 2.13.

Tabelul2.9
PROFITUL OPTIM IN CONDITIILE CONCURENTEI IMPERFECTE
^antitates produsS (buc) 100 300 500 700 900 1100 1300 1500 Cost total Cost mediu unitar (Cm) 3000 2700 2500 2200 Cost Cantitate ncasarea Incasarea marginal marginals mediu totale pierder s totals unitar e unrtarS( (W W 5600 560000 260000 5600 560000 5400 1620000 810000 5300 1060000 PreJ ncasSri 4880 244000 119000 0 0 4428,57 310000 156000 0 0 4000 3600000 175500 4100 3300 820000 660000 500000 340000 170000 'rofit sai

marginal a ceruta
jnitar (CM 3000 2550 2200 I _ 1450 1525 II7nnl 2725 8850 100 300 500 700 900
111OOI 1300

300000 810000 1250000 1540000

1845000 2050 2185000 1986,36 2730000 2100 4500000 3000

2500 0 3581,8 3940000 175500 I -i7on I 0 3161,5 411000 138000 850 0 0 -

Pentru a realiza profit maxim, ntreprinderea va trebui sa vanda 1100 produse, ntrucat la acest nivel al vanzarilor se egaleaza costul marginal cu ncasarea marginala (CM = iM). Grafic, profitul maxim, corespunzator cantitaii optime este dat de aria dreptunghiului ABCD, la care baza AD = Qopr, iar nalimea AB = preul mediu de vanzare - costul mediu, adica: Profit maxim = 1100 x (3581,8 - 1986,36) = 1754984 1755000 Deoarece cheltuielile fixe nu sunt in totalitate platibile (o parte sunt doar cheltuieli calculate: amortismentele i provizioanele), analiza cost-volum-profit (CVP) devine mai pertinenta daca este aplicata doar asupra cheltuielilor fixe platibile. In acest fel, se evideniaza punctul de echilibru ntre ncasari (legate de vanzari) i platile aferente (legate de cheltuieli), denumit punct mort al
ncasSrilor.

Relaia care sta la baza determinarii punctului mort al incasarilor (QPMj exprimat cantitativ) este urmatoarea:
Q

PMi =

CFP
mcv

unde: CFP - cheltuieli fixe platibile mcv - marja unitara asupra costului variabil Situaia n care punctul mort al ncasarilor se afla sub cei al exploatarii (QPMI < QpR) indica momentul de la care activitatea ntreprinderii ncepe sa degaje surplus monetar curent.

114

6000

6000 *N. ................ 4000


N

B
3000

.X,.................. I

^ ^

.^ \

2000

S
NX i i

100

300

S00

700

Productia

Fig. 2.13 Evoluia ncasarii marginale, a costului mediu unitar i a costului marginal, in raport cu vanzarile la pre variabil

In fine, pentru a largi noiunea de punct mort, incluzand n cheltuielile fixe i cheltuielile financiare (care nu sunt evideniate n rezultatul exploatarii), se determina un punct mort global. Pe baza punctului mort global, care ia n calcul i costul ndatorarii, se poate face o prima apreciere asupra riscului financiar (acesta fiind abordat n detaliu pe baza efectului de levier financiar). Analiza pragului de rentabilitate ofera informatii de gestiune interesante din punct de vedere al calculului economic, dar mai puin pertinente sub aspectul realitaii economice, datorita urmatoarelor limite: - presupune o cerere limitata, la pre fix cat i randamente constante; - orizontui pe care Tl are n vedere este scurt i nu determina modificari n structura productiei. In realitate, separafia n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe nu ramane constanta n timp i nici pentru varia^ii mai mari ale cifrei de afaceri. De aceea, metoda poate fi aplicata cu succes numai la ntreprinderile mici, la nivel de atelier, precum i la ntreprinderile comerciale la care aceasta structura (separate) nu suporta modificari sensibile. Cu toate aceste limite, calculul pragului de rentabilitate poate fi utilizat de conducerea ntreprinderii din urmatoarele considerente: - fumizeaza informatii cu privire la nivelul minim de activitate necesar pentru a obtine profit;
900
1100 1 300 1500

115

- permite sub diferite ipoteze anticiparea profitului; - este un instrument ce ajuta la luarea deciziei privind investiiile pentru produsele noi, investifiile de modemizare sau de dezyoltare a ntreprinderii; - ofera explicaii privind abaterile dintre previziuni i realizari. In acest sens, punctul critic indica ntr-o anumita masura, faptul ca scaderea profitului este datorata, fie scaderii vanzarilor, fie unei cresteri a costurilor fixe sau a celor variabile, i invers.

2.4.2. Sensibilitatea rezultatului n raport cu nivelul de activitate


Cunoasterea pragului de rentabilitate permite fixarea obiectivului minim de realizat (CAmin) pentru ca ntreprinderea sa fie profitabila. Dar, masura riscului, determinat de atingerea punctului critic, este evideniata de coeficientui efectuiui de levier al exploatarii, components a riscului global. Riscul global al ntreprinderii asumat de proprietari, definit ca sensibilitate a rezultatului net n raport cu CA, se exprima sub forma coeficientului de elasticitate global (coeficientui efectuiui de levier combinat: CELC), interpretat ca produsul altor trei coeficieni: ARn e g Rn = ARn AR, CA
j
e ARe

ACA

^ Re CA ^eT" ^ ei Pentru aceasta se are n vedere modul de formare a rezultatului net pe baza algoritmului de mai jos: Cifra de afaceri - Cheltuieli de exploatare (fixe i variabile) = Rezultatui exploatarii (Re) - Cheltuieli financiare = Rezultatui curent nainte de deducerea impozitului pe profit (Ri) Impozitul pe profit = Rezultatui net sau Profit net (Rn) Riscul global combina riscul financiar, dependent de structura de finanare, cu riscul pur economic, de natura industriala i comerciala, generat de rezultatui exploatarii neinfluenat de cheltuielile financiare i impozitul pe profit. - Coeficientui de elasticitate ei denumit i coeficientui efectuiui de levier al exploatarii (CELE sau Le) masoara sensibilitatea rezultatului exploatarii (si deci a pierderilor posibile sau castigurilor) la variaia cifrei de afaceri, i are la baza repartiia cheituielilor ntreprinderii n fixe sau structuraie i variabile sau operationale.________

a)

CELE

~ ACA/CA

116

Otl_fc = --------~---------------------------- ----------------------~:-----------------------------------------

CF

ARe ACA(1-m)-ACF ACA(1-m) _CI c CA(1 - m) - CF CA ACA(1 - m) ACA CA CA (1 -m) ACA CA <*

Rs

CA(1 - m) -

ACA CA CA(1-m)

ACA[CA(1-m)-CF]' ^

l-m m - reprezinta coeficientul cheltuielilor variabile n totalul cifrei de afaceri, adica: CV iar 1 - m = KmCv(Kmcv = coeficientul marjei asupra cheltuielilor variabile)

_ ^ ^ h ^ 1-m K CA mCV 1 - m In final, relaia de calcul pentru CELE devine:

Re = CA - (CV + CF) = CA - mCA - CF = CA(1 - m) - CF ARe = ACA(1 - m) - ACF; ACF = 0


CELE =
CA

b)

CELE =

CA
O A" OA

Aceasta relate dovedeste dependenta riscului economic de variatia cifrei de afaceri i de poziia ei fata de pragul de rentabilitate. Cu cat cifra de afaceri realizata este mai indepartata de pragul de rentabilitate, cu cat indicatorul de pozifie relativ i absolut este mai mare, cu atat coeficientul de elasticitate este mai mic, iar ntreprinderea mai puin riscanta. In apropierea pragului de rentabilitate elasticitatea rezultatului exploatarii este mai ridicata iar riscul de exploatare sporit. Cu cat CELE este mai mare decat 1, cu atat mai mult cresterea cifrei de afaceri este generatoare de profit. Gravitatea riscului economic apare atunci cand acest coeficient este mai mic decat 1, pentru ca rentabilitatea exploatarii scade. Conform analizei cost-volum-profit, CELE poate fi determinat n functie de marja asupra cheltuietilor variabile unitare (mcv) i de volumul de activitate (Q): ARe CELE=
Re

AQ Q O valoare supraunitara a acestui coeficient evidentiaza faptul ca o cretere cu un leu a vanzarilor antreneaza o crestere mai mare (de un leu) a rezultatului exploatarii, deci un efect favorabil. Efectele nefavorabile apar atunci cand la o crestere cu o unitate a volumului de vanzari rezultatul sporeste cu mai puin. Dar: Re = (p - v) Q - CF si ARe = (p - v) AQ, deoarece ACF = 0 (CF sunt constante)

117

CELE (p-v)-Q-CF"AQ (p-v)-AQ

(p-v)Q (p-v)-Q-CF mcv-Q-CF mcv-Q MCV-CF


MCV

MCV

cheltuielilor variabile totale. Atunci CELE va fi: c)


MC C A - C V V Re CA-CV;ELE= CF

MCV = marja Q absoluta asupra

Din aceasta relaie rezulta ca pentru un nivel de producie dat (aceeasi CA), levierul exploatarii este cu atat mai mare cu cat cheltuielile fixe sunt mai mari. Intreprinderea cu cheltuieli fixe mai mari este mult mai riscanta i mai puin flexibila la variaia piejei. Din acest motiv ea trebuie sa ofere acionarilor sai o rata de rentabilitate financiara mai ridicata: rentabilitate economics plus o prima de risc. In concluzie, levierul exploatarii este determinat atat de marimea cheltuielilor fixe, cat i de poziia cifrei de afaceri realizata, faa de pragul de rentabilitate. In legatura cu modul de determinare al CELE prin cele trei relaii (a, b, c) se impun urmatoarele precizari: - ?n relaia de calcul a) se opereaza cu variaia indicatorilor
ARe _
N~ ---------

Re _

~ReN-i)/ReN-i

CA - n relaiile b) i c) indicatorii de la numaratorul i numitorul fraciei se refera la perioada de gestiune anteriora: b)CELEN=- _MCVN_1 Exemplul 6 Consideram doua ntreprinderi 1 i 2 cu marje diferite asupra cheltuielilor variabile dar cu aceeasi variabilitate a cifrei de afaceri. In condiiile n care indicatorii sunt cei prezentai n tabelul 2.10, evaluai riscul economic. Tabelul 2.10 INDICATORII PRIVIND ACTIVITATEA INTREPRINDERILOR mil lei
Nivel de activitate 1 Cifra de afaceri Cheltuieli variabile Cheltuieli fixe 2 000 1 000 400 Intreprinderea 1 2 4 000 2 000 400 3 6 000 3 000 400 1 2 000 600 1 200 Intreprinderea 2 2 4 000 1 200 1 200 3 6 000 1 800 1 200
v-/fg_1 (r-iSj_1 R N-i
e

Rezultatele obinute sunt prezentate n tabelul 2.11.


Calculut Le pentru intreprinderea 1:

1T8

a) Z.e= A Re/Re

1600-600
Le 2 600 40002000 1 2000
= t66

b) Le=

LCAICA CA CA CAPR

0.5

2000 2000-800 4000 3200

c)

CA-CV CA-CV-CF

Le 0 =-

- = 1.66

CA,-CAl
- CA PRi

-=1.66

= ^25 2000-1000 20001000-400 - CFS

CA 2 - CV 2 - CV 2 - CF 2 1600 Pentru ntreprinderea 2, levierul de exploatare se determina similar. Se observa ca ntreprinderea 1 are o elasticitate mult mai redusa decat Intreprinderea 2. La ntreprinderea cu pondere mare a cheltuielilor fixe rezultatui exploatarii este foarte sensibil la variaia cifrei de afaceri, nregistrandu-se un coeficient de elasticitate ridicat, rezulta deci, un risc mult mai mare pentru ntreprinderea care are um volum mai ridicat al cheltuielilor fixe. Tabelul2.11 EVALUAREA RISCULUI ECONOMIC mil lei
Nivel de activitate 1 Cifra de afaceri (CA) Cheltuieli variabile (CV) Cheltuieli fixe (CF) Rezultatui exploatarii ARe/Re LCA/CA
L

ntreprinderea 1 2 4000 2 000 400 1 600 1.66 1 1.66 800 3.200 1.66 2 000 1 600 1.66 1,5 4 3 6 000 3 000 400 2 600 0.625 0.5 1.25 800 5 200 1.25 3 000 2 600 1.25 6,5 1 2 000 1 000 400 600 800 1 200 1 000 600 -

Intreprinderea 2 2 4 000 1 200 1 200 1 600 7 1 7 1714 2 286 7 2 800 1 600 7 1,33 3 6 000 1 800 1 200 3 000 0.875 0.5 1.75 1 714 4 286 1.75 4 200 3 000 1.75 2,5 2 000 600 1 200 200 1 714 286 1 400 200 0,167 .

Pragul de rehabilitate (CApR) Poziia absoluta fata de prag (CA-CAp R)


Lc_

ARe/Re a) ACA/CA

CA

CA -- CAPR

(CA-CV) (CA-CV-CF) CA-CV ., K CA - CV - CF '

Pozitia relativa fata de prag

In ambele cazuri, se observa ca la ndepartarea cifrei de afaceri de pragul de rentabilitate se nregistreaza o diminuare a coeficientului de elasticitate, deci o scaidere a riscului (figura 2.14). Dependent riscului economic de cheltuielile fixe i de poziia cifrei de afaceri realizata faa de pragul de rentabilitate este mai relevanta n anul 2, ntrucat la aceeasi cifra de afaceri i acelasi rezultat al exploatarii, riscul ntreprinderii 2 este mai mare decat al ntrepinderii 1. Aceasta se datoreaza: - cheltuielile fixe mai mari de trei ori la ntreprinderea 2 faa de 1; - apropierea mai mare a cifrei de afaceri fata de pragul de rentabilitate la ntreprinderea 2 faa de ntreprinderea 1. CoeficientuI de elasticitate e2 sau coeficientui efectului de levier fianciar (CELF) exprima sensibilitatea rezultatului curent nainte de deducerea impozitului pe profit (Rj) la o modificare prealabila a rezultatului exploatarii (Re).
Cheltuieli CAPR=800 ntrep. 1 Cheltuieli
CAPn=1714

ntrep. 2

Cheltuieli totale

Cheltuieli totale

Fig. 2.14 Elasticitatea rezultatului exploatariin raport de nivelul CA A/7,Ri

B0-C 'hfin A 9 V R Ret A/i Rt


CELF =
Re

A/?e

/?e A/? e

/7 S /? e - C^/7/7

Re-Chrm

Re -Chfin n care: Ri = R9 - Chin AR, = ARe - CoeficientuI de elasticitate e 3 masoara sensibilitatea rezultatului net (R n) la variaia rezultatului curent (Rj). =1 ARn R R, _ n _ i _ ea= AR, R,(1i) unde i este cota de impozit pe profit. Se constata ca e3 nu are influenfa asupra coeficientului de elasticitate global.

120

Deoarece e3 = 1, coeficientul efectului de levier combinat (CELC), care reflecta marimea contabila a riscului global, apare ca o "compunere" a efectului de levier al exploatSrii cu efectul de levier financiar. CELC = CELF x CELE, i nlocuind obtinem: MCV MCV n e -Ch fn CA-CA PR R e -Ch rm R e R e -Ch fm Coeficientul de elasticitate global, ca rezultanta a efectelor celor doua structuri (operationala i financiara), evidentiaza impactui celor doua categorii de costuri fixe (structural i financiare) asupra transformarilor cifrei de afaceri n profit curent (nainte de impozit). Luarea n calcul a cheltuielilor financiare, care la un nivel dat de activitate (alocare de capital mprumutat) sunt considerate fixe, conduce la determinarea unui prag de rentabilitate global, conform relaiei:
'fin

CELC=-

CA

CF+Ch,
Rn

iar poziia agentului economic n raport cu punctui critic global se stabileste astfel: CAfea& CApRG Poziia relativa fata de CAPRG= " In concluzie, cu cat coeficientul de elasticitate global va fi mai ridicat, cu atat mai mare va fi riscul. Pentru exemplificare, reluam exemplul 6 (tabelul 2.10) pe care-l completam cu alte informatii privind cheltuielile financiare. Presupunem ca cele doua ntreprinderi au structura de finanare diferita: prima ntreprindere se finaneaza integral din capitaluri proprii, iar a doua se finaneaza n propose de 40% din credite bancare, pentru care platete 600 mil lei dobanda. Integrarea cheltuielilor financiare n cheltuielile fixe a condus la cresterea pragului de rentabilitate al ntreprinderii ndatorate, de la 1 714 mil lei la 1 857,1 mil lei i la degradarea pozifiei absolute i relative n raport cu acesta. Riscul financiar, adaugandu-se riscului de exploatare, sporeste dimensiunea riscului global, determinand n final nrautafirea performantelor financiare ale ntreprinderii a doua. EVALUAREA RISCULUI GLOBAL
Nr. Nivelul de activitate Cifra de afaceri (CA) Cheltuieli variabile (CV) Cheltuieli fixe (CF) Rezultatul exploatarii (Re) Pragul de rentab. (CApR) Dobanzi (Cfin) ntreprindere 1 1 2 000 1 000 400 600 800 2 4 000 2 000 400 1 600 800 3 6 000 3 000 400 2 600 800

Tabelul 2.12 mil lei


ntreprindere 2 1 2 000 600 1 200 200 1 714 100 2 3 4 000 6 000 1 200 1 800 1 200 1 200 1 600 3 000 1 714 1 714 100 100

crt.
1 2 3 4 5 6

121

Tabelul 2.12 (continuare)


7

Rezult. crt. nainte de deducerea imp (Ri) Coefic. efectului financiar de levier

600 800

1 600 1 1,66 1,66 800 3 200 4

2 600 1 1,25 1,25 800 5200 6,5

100 -

1 500 2
7

2 900 1,07 1,75 1,87

8 9

Coeficientul efectului de levier al expl. (CELE) 10 Coeficientul efectului de levier combinat (CELC) 11 Pragul de rentabilitate global (CAPRG)
12

14

1857,1 1 857,1 1857,1 4142,9 2 142,9 4 142.E 0,077 1,154 2,231

Indicator de poziie faa de 1 200 1,5 CAPRG - absolut - relativ

Noiunea de risc este importanta nu numai pentru aprecierea performanelor ntreprinderii pe plan economic, ci i pentru alegerea celor mai eficiente masuri privind finanarea cresterii sale economice, deoarece pragul de rentabilitate realizeaza jonciunea dintre strategia industrials i cea financiara. Daca ntreprinderea este ntr-o situate dificila, strategia financiara ce trebuie adoptata consta in reducerea pragului de rentabilitate facandu-se apel la capitalurile proprii pentru finanarea investiiilor, i nu la angaarea de noi credite, care sporind nivelul cheltuielilor fixe, cu cuantumul dobanzilor, majoreaza pragul de rentabilitate. Din contra, daca piaa lasa sa se ntrevada o relansare a activitaii, deci o sporire substaniala a cifrei de afaceri, ntreprinderea poate sa recurga la credite noi, ca surse suplimentare, pentru actul investiional care vor ridica nivelul punctului critic fara consecine negative ntrucat volumul de activitate va nregistra o crestere mai accentuata.

2.4.3. Riscul de exploatare decizional


Se constata ca, desi utilizata in calcule de previziune, analiza pragului de rentabilitate nu ia in considerare riscu! de exploatare decizional (privind abaterile dintre previziune i realizari), ceea ce poate, In anumite circumstante sa influeneze foarte mult activitatea ntreprinderii. Aceasta situaie poate fi avuta n vedere n cazul n care se studiaza atent evoiuia vanzarilor (cifrei de afaceri) i se admite ca aceasta urmeaza o anumita lege probabilistica. !n cazu! n care nu exista nici o informaie cu privire la repartiia probabilistica a cifrei de afaceri i nici un motiv ca o stare sa fie mai probabila decat alta, conform ideii lui 8 Laplace pentru astfei de fenomene, se considers ca aceste stari sunt uniform
I. Purcaru, Matematici financiare, Ed. Economics, Bucure?ti 1993, vol. 2, p. 228 ..Conform principiului raiunii insuficiente al lui P. S. Laplace, toate evenimentele trebuie considerate ca fund egal probabile daca nu exists nici un fel de date sau motive n baza carora sa poata fi considerate altfel."

122

repartizate, deci sunt supuse unei legi normale. Legea normala Gauss- Laplace este cea mai cunoscuta i utilizata lege de probabilitate, ntrucat surprinde eel mai bine evoluia fenomenelor economice i financiare. In jurul valorii medii, care are cea mai mare frecvena de apariie graviteaza valori mai mult sau mai puin ndepartate de medie dar cu frecvene de apariie a abaterilortip simetrice. Abaterea medie patratica (sau abaterea standard, sau abaterea tip) notata cu a se calculeaza ca o medie patratica a abaterilor valorilor individuale de la media lor aritmetica. Alaturi de media aritmetica E(x), abaterea tip o este parametrul legii normale de repartitie (abaterea tip este masura clasica a dispersiei). Cum cei doi parametri pot lua o infinitate de valori, exista o infinitate de cupluri posibile i deci o infinitate de curbe. Pentru a ndeparta aceasta dificultate se foloseste repartitia normala redusa (reduce infinitatea de cupluri la 2 2 unul singur) in care media este E(x) = 0i dispersia a = 1 (din a se calculeaza a). Trecerea de la o repartitie normala la o repartitie normala redusa se face cu ajutorul substituiei: . X~E(x) / = --------------- ii a .
)n care x=

. u., , . vanabila aleatoare


2

E(t) = 0ics (t)=1 O variabila aleatoare A"supusa legii normale redusa se va nota X~ N (E(x), i are urmatoarea reprezentare grafica (figura 2.15). Probabilitatea de aparifle a fenomenului X In legea normala redusa 9 P(X<x) = P(T<t) = n (t) se regaseste in tabelele prezentate la sfaritul subcapitolului 2.4.

-y.

variabila supusa legii normale reduse

-3 900

-2

-1

3
2100

variabile aleatoare

1100

1300

1500

1700

1900

abateretip)

Fig. 2.15 Repartiia normala redusa pentru diferite valori ale luio Datorita simetriei in raport cu media, probabilitatea de apan'tie a unei valori situate la dreapta de E(x) sau E(t) este egala cu cea situata la stanga. Presupunand ca sunt cunoscute conceptele probabiliste, vom prezenta doar cateva proprietai utilizate in aplicatiile practice: 1) P(T<t) =n(t)\x\ tabelul functiei Laplace - Gauss
9

Anexa Tabelul functiei Laplace - Gauss.

123

2)P(T<-t)= 1 -P(T<t) Z)P(T>t)=1-P(T<t) A)P(T>-t) = P(T<t) 5) P(ts< T<t 1) = P(T<t 1)-P(T<t 2) exemplu: P(0.56 <T< 1.24) = P(T< 1.24) - P(T< 0.56) = 11(1.24) -n(0.56) = = 0.8925 - 0.7123 = 0.1802. 6) P(-t<T<t) = P(T<t) - P(T< -t) = P(J-<t) -[1-P(T<t)].

[E(x)-2/3a(x), E(x) + 2/3o (xflvoxn obine: P(E(X) -2/3o(x))<X<P((E(X) = 2/3a (x)) = P(-2/3<T<2/3) = 77 (2/3) -[1-Tl (2/ 3)]= =2FI (2/3) -1=2n (0.66) - 1 = 0.4908= 0.5.

Daca vom calcuia probabiiitatea vaiorilor lui A'cuprinse in intervalul simetric

Daca vom face acelai tip de calcul pentru doua vaiori semnificative ale lui / reprezentand numarul de abateri-tip n raport cu media E(x), deci dispersia vaiorilor lui X'm jurul mediei E(x), vom obine tabelul 2.13.

Tabel2.13
Capetele intervalului simetric pentru T -2/3 1 2 3 2/3 123 Capetele intervalului simetric pentru X E(x)-2/3a(x) E(x)-a(x) E(x)-2a(x) E(x)-3a(x)
-1 -2/3

P(E(x)-Mx)<X<E(x)+ta(x) = 0.50 = 0.68 0.95 0.997

E(x)+2/3a(x) E(x)+2/3o(x) E(x)+2a(x) E(x)+3o(x)


0 2/3

-3

m-a
[m-2/3a
m

A - -50% -A
68% -95% -99.7%

m+2/3a
-

in+3a

Fig. 2.16 Repartiia normala redusa pentru vaiori simetrice ale lui T Parametrii repartiiei normale reduse faciliteaza calculul probabilitafilor ca cifra de afaceri sa se afle ntre anumite limite sau sa fie superioara pragului de rentabilitate. Prin urmare, probabiiitatea ca punctul critic al rentabilitatii sa fie atins este o valoare ce se constituie ca o masura a riscului.

124

Prezentam In continuare cateva exemple privind cifra de afaceri i profitul in mediul probabilistic: Exemplul 7 Cifra de afaceri realizata de o ntreprindere este o variabila aleatoare (x) supusa legii normale reduse N(1000, 200). Coeficientul marjei asupra cheltuielilor variabile este 0.25 i cheltuielile fixe se ridica la 225 (cifrele sunt exprimate n mii lei). Care este probabilitatea ca pragul de rentabilitate sa nu fie atins?

Rezolvare:

F\X< CAPR) = F\X< 900) =P f7-<900~1000l = 1 - P(T< - 0.5) =


V 200 )
=1 - P(T< 0.5) =1 - 6 (0.5) = 1 - 0.6915 = 0.3085 Deoarece probabilitatea este 0.3085 nseamna ca sunt 31% sanse ca pragul de rentabilitate sa nu fie atins. Exemplul 8 O intreprindere intenioneaza sa lanseze un nou produs pe piaa. Preul de vanzare este de 2000 mii lei, costul variabil unitar este 100 mii lei, iar cheltuielile fixe totale sunt de 1 000 000 mii lei. Daca se admite ca vanzarea urmeaza o repartee normala redusa de volum mediu E(x) = 1500 unitai i abaterea medie tip a(x) = 300 unitai, se cer: a) pragul de rentabilitate in volum; b) probabilitatea ca volumul vanzarilor sa depaeasca punctul critic. Rezolvare: . _A CF _. tOOOOOO ^ nnn .....
a) CA

225 Pragul de rentabilitate: CAPR =-------- = 900 0.25

b)/J(A->iooo)=/Jfr>1ooo"15ool=p(r>-t66)=n(t66)=
=0.7454=74.54% Exista circa 75% anse ca volumul vanzarilor sa depaeasca punctul critic. Exemplul 9 Cifra de afaceri X realizata de o intreprindere se caracterizeaza prin medie E(x) = 1000, abaterea tip c(x) = 200. Cheltuielile variabile reprezinta 70% din cifra de afaceri i cheltuielile fixe se ridica la 250. Cota de impozit pe profit (t) este de 38%. Determinati abaterea tip a rezultatului net. Rezolvare: -Cifra de afaceri x -Cheltuieli variabile _____ . __________ 0.7x = Marja asupra cheltuielilor variabile 0.3x -Cheltuieli fixe _____________________ 250 = Rezultatul nainte de impozitare 0.3 x - 250 Rezultatul net: Rn = (0.3x - 250) (1 - 0.38) = 0.186X -155 pRn = o-(0.186x-T55) aRn = 0.186ax = 0.186x200 = 37.2

=7^7:

CA

= 2ooo-iooo=1000unitatl

125

Generalized exemplul precedent, obinem: Marja asupra cheltuielilor variabile Cheltuieli fixe Rezultalul nainte de impozit Rezultatui net (1 -1) (a x - CF)

Se observa ca abaterea tip a rezultatului net este independents de marimea cheltuielilor fixe. In figura 2.17 prezentam doua ntreprinderi realizand aceeasi cifra de afaceri, dar niveluri diferite ale cheltuielilor fixe:
Cifra de afaceri S* Marja asupra / \ ^ cheltuielilor variabile / ,/f\ / f Rezultat >0 c i
Valo
L

=>aR n = (1 -t)a-a(x)

ax-C F

ax CF

r<

Valo

Cifra de afaceri Marja asupra i cheltuielilor variabile \ Rezuttat > 0

////^ \ Chelt. fixe ., "- ... , h.


Tlmp

-V-V -------------- Chelt. fixe

a)

Tlmp

b)

Fig. 2.17 Evaluarea rezultatului net prin dispersie

Abaterile tip ale rezultatelor nete sunt identice, dar riscul este mai slab in cazul a) decat in cazul b). Dispersia rezultatului net este cu atat mai mare, cu cat marja asupra cheltuielilor variabile este mai mare. Modalitatea de evaluare a riscului prin dispersie este nsa Jnselatoare". Studii de caz: Contul de profit i pierdere al unei tntreprinderi comerciale, la sfarsitul exerciiului N reflecta urmatoarea situaie: Vanzari de marfuri 12400 mii lei Costul de cumparare al marfurilor revandute 9236 mii lei Variaia stocurilor _ 600 mii lei Alte cheltuieli externe (din care 60% chelt. variabile de expl.) 590 mii lei Chelt. cu personalul (din care 80% cheltuieli fixe de exploatare) 1550 mii lei Amortizari calculate 610 mii lei Se cere: a) Cifra de afaceri pentru care rezultatui exploatarii este nul; b) Cifra de afaceri realizabila n exerciiul N+1 pentru a obine un rezultat de exploatare in suma de 2000 mii lei; c) Rezultatui exploatarii obtenabil n exerciiul N+1 la 0 crestere a cifrei de afaceri cu 10%fatadeN; d) Cifra de afaceri necesara n exerciiul N+1 pentru a menine rezultatui exploatarii din exerciiul N, n condiiile cresterii cheltuielilor fixe cu 100 mii lei.

126

Din studiul financiar realizat la o ntreprindere asupra activitaii exercifiului N se desprind urmatoarele: Vanzari: Costuri: cantitate: pre: variabile: fixe 50000 unitai 150miilei/unitate lOOmiilei/unitate 1500000 mii pentru ntreg exercitiul

Cerine: a) Calculai pragul de rentabilitate exprimat n volum, valoric i n zile; b) Reprezentai i determinate grafic pragul de rentabilitate n volum; c) Calculai i interpretati efectul levierului de exploatare. Pentru anul N+1, ntreprinderea prezentata anterior (cazul 2) fixeaza ca obiectiv meninerea preului de vanzare la 150 mii lei pe unitatea de produs. n scopui mentinerii costului variabil unitar la 100 mii lei, va fi necesara achiziionarea unei masini mai productive. In aceasta ipoteza, cheltuielile fixe totale vor ajunge la 2500000 mii lei si, mai mult, conducerea ntreprinderii vizeaza modificarea rezultatului exploatarii la 2000000 mii lei. Pe de alta parte, studiile realizate asupra vanzarilor arata ca exista o ansa la doua pentru ca vanzarile sa varieze mai mult sau mai puin cu 25000 unitai n jurul mediei. Se estimeaza ca producia fabricata i vanduta este supusa legii normale reduse de probabilitate a carei medie va fi de 90000 unitai. Sa se calculeze: a) Noul prag de rentabilitate exprimat in volum; b) Cantitaile vandute pentru a atinge rezultatul exploatarii dorit; c) Dispersia rezultatului; d) Probabilitatea de a atinge pragul de rentabilitate. O societate comerciala intenioneaza lansarea unui nou produs. Aceasta presupune urmatoarele costuri: - extinderea societaii prin construirea unui atelier: 225000 mii lei, amortizabil liniann 15ani; - cumpararea unor echipamente performante: 500000 mii lei, amortizabile liniar n 4 ani; - salariile i cheltuielile sociale ale muncitorilor angaai pentru fabricarea noului produs (230000 mii lei) i a personalului comercial (249600 mii lei); - salariile personalului din administraiia generala a ntreprinderii: 672000 mii lei; - cheltuieli diverse de gestiune (asigurari, publicitate etc.): 210000 mii lei; - cheltuieli financiare platite pentru creditele pe termen lung angaate pentru finanarea noului echipament: 75000 mii lei; - cheltuieli cu materiile prime i alte cheltuieli variabile pentru realizarea noului produs: 800 mii lei, al carui pre de vanzare va fi 5500 mii lei; Intrucat vanzarile noului produs reprezinta 1/ 3 din totalul vanzarilor sperate, vor fi repartizate pentru noul produs 1/ 3 din cheltuielile fixe comune. Intreprinderea spera sa vanda n medie 150 unitai din noul produs i sa obina o cifra de afaceri de 825000 mii lei. Abaterea tip este de 40 unitai.

127

Se cere: a) Pragul de rentabilitate valoric i in volum; b) Probabilitatea de a atinge sau depasi pragul de rentabilitate adoptand ipoteza ca variatia cifrei de afaceri este supusa legii normale reduse. Un agent economic vizeaza lansarea unui produs pe piaa la un pre de 3200 lei, costul variabil unitar fiind de 1600 lei. Fabricarea produsului determina majorarea cheltuielilor fixe totale cu 1600000 lei. Vanzarea este supusa unei legi normale reduse de parametri: 1200 unitai media i 300 unitai abatereatip. Calculai: a) Pragul de rentabilitate in volum; b) Probabilitatea ca volumul vanzarilor sa depaeasca acest punct critic; c) Daca se spera ca profrtul brut sa fie 800000 lei, calculai probabilitatea ca acesta sa fie cuprins intre 0 i 8000000 lei.

ANEXA1

LEGEA NORMALA REDUSA LAPLACE - GAUSS N(0,1) Probabilitatea unei valori mai mici decat t. PrT<t} = n(t)
t 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 2,0 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 2,6 2,7 2,8 2,9
t

0.00 0,500 0,539 0,579 0,617 0,655 0,691 0,725 0,758 0,788 0,815

0 8 3 9 4 5 7 0 1 9

0,01 0,504 0,543 0,583 0,621 0,659 0,695 0,792 0,761 0,791 0,818

0 8 2 7 1 0 0 1 0 6

0,02 0,508 0,547 0,587 0,625 0,662 0,698 0,732 0,764 0,793 0,821

0 8 1 5 8 5 4 2 9 2

0,03 0,512 0,551 0,591 0,629 0,666 0,701 0,735 0,767 0,796 0,823

0 7 0 3 4 9 7 3 7 8

0,04 0,516 0,555 0,594 0,633 0,670 0,705 0,738 0,770 0,799 0,826

0 7 8 1 0 4 9 4 5 4

0,05 0,519 9 0,559 6 0,598 7 0,636 8 0,673 6 0,708 8 0,742 2 0,773 4 0,802 3 0,828 9

0,06 0,523 0,563 0,602 0,640 0,667 0,712 0,745 0,776 0,805 0,831

9 6 6 6 2 3 4 4 1 5

0,07 0,527 0,567 0,606 0,644 0,608 0,715 0,748 0,779 0,807 0,834

9 5 4 3 8 7 6 4 8 0

0,08 0,531 9 0,571 4 0,610 3 0,648 0 0,684 4 0,719 0 0,751 7 0,782 3 0,810 6 0,836 5

0,09 0,535 0,575 0,614 0,651 0,687 0,722 0,754 0,785 0,813 0,838

9 3 1 7 9 4 9 2 3 9

0,841 3 0,843 8 0,846 1 0,848 5 0,850 8 0,853 1 0,855 4 0,857 7 0,859 9 0,862 1 0,864 3 0,884 9 0,903 2 0,919 2 0,933 2 0,945 2 0,955 4 0,964 1 0,971 3 0,982 0,986 0,989 0,991 0,993 0,995 0,996 0,997 0,998
3,0

0,866 5 0,886 9 0,904 9 0,920 7 0,934 5 0,946 3 0,956 4 0,964 9 0,971 9 0,982 0,985 0,989 0,992 0,994 0,995 0,996 0,997 0,998
3,1

0,868 6 0,888 8 0,906 6 0,922 2 0,935 7 0,947 4 0,957 3 0,965 6 0,972 6 0,983 0,986 0,969 0,992 0,994 0,995 0,996 0,997 0,998
3,2

0,870 8 0,890 7 0,908 2 0,923 6 0,937 0 0,948 4 0,958 2 0,966 4 0,973 2 0,983 0,987 0,990 0,992 0,994 0,995 0,996 0,997 0,998
3,3

0,872 0,892 0,909 0,925 0,938 0,949 0,959 0,967 0,973 0,983 0,987 0,990 0,992 0,994 0,995 0,996 0,997 0,998

9 5 9 1 2 5 1 1 8 8 5 4 7 5 9 9 7 4

0,874 9 0,894 4 0,911 5 0,926 5 0,939 4 0,950 5 0,959 9 0,967 8 0,974 4 0,984 0,987 0,990 0,992 0,994 0,996 0,997 0,997 0,998 2 8 6 9 6 0 0 8 4

0,877 0 0,896 2 0,913 1 0,927 9 0,940 6 0,951 5 0,960 8 0,968 8 0,975 0 0,984 0,988 0,990 0,993 0,994 0,996 0,997 0,997 0,998 6 1 9 1 8 1 1 9 5

0,879 0,898 0,914 0,929 0,941 0,952 0,961 0,969 0,975 0,985 0,988 0,991 0,993 0,994 0,996 0,997 0,997 0,998

0 0 7 2 8 5 6 3 6 0 4 1 2 9 2 2 9 5

0,881 0 0,899 7 0,916 2 0,930 6 0,942 9 0,953 5 0,962 5 0,969 9 0,976 1 0,985 0,988 0,991 0,993 0,995 0,996 0,997 0,998 0,998
4,0

0,883 0,901 0,917 0,931 0,944 0,954 0,963 0,970 0,976 0,985 0,989 0,991 0,993 0,995 0,996 0,997 0,998 0,998
4,5

0 5 7 9 1 5 3 6 7 7 0 6 6 2 4 4 1 6

0,977 2 0,977 9 0,978 3 0,978 8 0,979 3 0,979 8 0,980 3 0,980 8 0,981 2 0,981 7 1 1 3 8 8 3 5 4 1 6 4 6 0 0 5 6 5 2 0 8 8 2 1 6 7 6 2 4 1 1 5 3 7 8 7 3 4 7 3 4 1 3 3 0 6

TABEL PENTRU'
0,99931 0,99952

/ALO MAI MARI DECAT t RI 3,4 3,5 3,6 3,8


0,99966 0,99976 0,999841

0,99865

0,99904

0,999928 0,999968 0,999997

NOTA: - Tabelul ofera valorile n (t) pentru t pozitive. Daca t este negativ se va lua complementui pentru valoarea pozitiva din tabelul LAPLACE - GAUSS. Exemplu: pentru t = 1,37 6 (t) = 0,914 7, pentru t = -1,37 6 (t) = 0,085 0.
C-da 45 coala 9

129

Capitolul 3 ECHILIBRUL

FINANCIAR DINAMIC
Analiza functional^ evideniaza n special activitatea ntreprinderii i rezultatele acesteia. Instrumentele utilizate pentru atingerea obiectivelor sale sunt tabloul soldurilor intermediare de gestiune i tabloul de finanare ca instrument central al studiului privind echilibrul functional dinamic. Tabloul soldurilor intermediare de gestiune reflects diferitele paliere succesive n formarea rezultatului final, n timp ce tabloul de finanare evideniaza variaia trezoreriei nete rezultata din confruntarea variatiei fondului de rulment net global cu variatia nevoii de fond de rulment pentru exploatare i n afara exploatarii. Tabloul de finantare furnizeaza informatii privind evoluia globala a trezoreriei, ca rezultanta a echilibrului financiar, fara a evidenia aportul fluxurilor financiare legate de exploatare, de finantare, sau de elementele exceptionale. Aceste explicatii sunt oferite de tablourile fluxurilor financiare, respectiv de tabloul plurianual al fluxurilor financiare care evideniaza trezoreria la nivelurile economic, financiar i exceptional, cat i de tabloul explicativ ai variatiei trezoreriei care analizeaza fluxurile de trezorerie rezultate din activitatea curenta, de investiii i de finantare.

3.1. TABLOUL DE FINANTARE "NEVOI - RESURSE"


Tabloul de finantare explica modul de formare a fondului de rulment net global i modul de utilizare a acestuia, pana la determinarea unei trezorerii nete ca rezultat al bilanului de la sfarsitulexercitiului contabil. Se stabilise, n principal, pe baza a doua bilanuri succesive i a eontului de profit i pierdere aferent exercitiului analizat. Schema care pune n evidena coerena echilibrului functional dinamic cu eel static se prezinta n figura 3.1. Tabloul de finantare arata cum s-a realizat, n cursul exercitiului, echilibrul functional. Pentru aceasta este necesar ca bilanul de deschidere i de nchidere a exercitiului sa prezinte aceeasi structura functionala. Obiectivul prioritar al analizei Tl constituie impactul diferitelor operaii ale ntreprinderii asupra trezoreriei. Aceasta preocupare antreneaza doua consecinte. In primul rand, consecineie fenomenelor de decalaj ntre momentul efectuarii operaiilor i eel al ncasarilor sau platilor propriu-zise care afecteaza trezoreria. In cazul platilor n numerar, operafia are incidena imediata asupra trezoreriei, n timp ce creditele comerciale acordate sau obtinute genereaza

131

Operatii de exploatare

Operapi de repartiie

Operaii de investiii dezinvestitii Opera(ii de linanare

Bilant de deschidere

Tabloul de linanare

Bilant de nchidere

FRNG,

NFRE,

NFRAE,

Dividends Investitii Rambursarea datoriilor pe termen lung i mediu

C.A.F. Creterea capitalului Cesiune imob. imprumuturi noi pe termen lung ?i mediu

TN,

F RNG o

AFRNG
NFREo

ANFRE
NFRAEo

ANFRAE TNo ATN

Figura 3.1 Legatura tabloului de finanare cu bilanul i contui de rezultate ' decalaje de plai nefavorabiie i respectiv favorabile. Aceste decalaje apar sub forma de stocuri, creane i datorii de exploatare sau n afara exploatarii la cele doua niveluri ale bilanului functional consacrate nevoii de fond de rulment (NFRE i NFRAE). In al doilea rand, este necesar sa se faca distincie intre operaiile generatoare de fiuxuri monetare reale (venituri ncasabile, cheltuieli platibile) i

132

cele contabile de redresare sau corectare a unor valori care nu vor avea impact asupra trezoreriei (operaii generatoare de venituri i cheltuieli calculate). Aceasta distincie sta n centrul schemei de coerena, ntrucat rezultatele contabile reflects toate operatiile, inclusiv amortizarile i provizioanele (calculate i reluarile) fara consecine asupra trezoreriei, n timp ce capacitatea de autofinanare nu reine decat operatiile cu incident imediata sau amanata asupra trezoreriei. Din cele prezentate rezulta ca, trezoreria ntreprinderii variaza nu numai ca efect al cheltuielilor i veniturilor exerciiului, ci i ca urmare a variatiei stocurilor de active i a soldurilor de creane i datorii, la sfarsitul exerciiului faa de nceputul acestuia. Trezoreria ntreprinderii, fiind unica, se va modifica i ca urmare a cheltuielilor platibile pentru investiii, cat i a fluxurilor de capital i dobanzilor generate de activitatea financiara i excepionala a ntreprinderii n cursul exerciiului. Tabloul de finanare cuprinde doua pari. Prima parte analizeaza modul de realizare, n dinamica, a echilibrului structural ntre elementele stabile ale bilanului functional, (utilizari i resurse), adica variaia fondului de rulment net global (AFRNG). Aceasta parte a tabloului este rezultatul politicii de investiii i de finanare promovata de ntreprindere n decursul perioadei analizate. AFRNG = ARESURSE DURABILE - AlNTREBUINjARI STABILE Explicarea variatiei FRNG porneste de la identificarea surselor de capital (surse stabile sau durabile) i contiuna cu explicarea utilizarii acelor surse n partea superioara a bilanului functional. Punctui de plecare n construcia tabloului de finanare Tl reprezinta excedentul brut de exploatare evideniat n contul de rezultate, ca sursa poteniala pentru capacitatea de autofinanare a ntreprinderii. Capacitatea de autofinanare apare n prima parte a tabloului ca sursa stabila care permite: - finanarea nevoilor stabile (investiii pentru creterea imobilizarilor); - remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii (plata dividendelor); - rambursarea datoriilor financiare, pe termen lung i mediu, contractate n exerciie anteripare. Cand capacitatea de autofinanare este insuficienta pentru finanarea nevoilor stabile, ntreprinderea apeleaza la surse externe stabile cum sunt: - aportul nou la capitalul social (prin emisiune de aciuni noi); - mprumuturi hoi (printr-o emisiune suplimentara de obligaiuni sau prin solicitarea de mprumuturi bancare); - cesiuni de active fixe. Din confruntarea variatiei resurselor cu cea a nevoilor stabile rezulta variaia FRNG care se va nscrie n coloana nevoi (degaare de resurse, respectiv crestere), sau resurse (ntrebuinari nete, respectiv diminuare).

133

Cresterea fondului de rulment net global evideniaza ameliorarea structurii financiare a ntreprinderii i are la origine cresterea resurselor durabile in raport cu nevoile stabile. Aceasta crestere dovedeste capacitatea ntreprinderii de a degaa un excedent monetar net din operaiile de investiii i finanare pe termen lung (partea superioara a bilanului) cat i din activitatea de exploatare (partea inferioara a bilanului) i de a-si mbunatai sensibil situaia trezoreriei. INTREBUINTARI (NEVOI)
Dividende platite in cursul exerciiului (datorate n exerciiul anterior) Achiziionarea elementelor de activ imobilizat: imobilizari necorporale - imobilizari corporale - imobilizari financiare Cheltuieli de repartizat asupra mai multor exerciii (a) Reducerea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare (b) Exerciiu

RESURSE (DEGAJARI)
Capacitatea de autof inanare a exerciiului Cesiunea sau reducerea elementelor de activ imobilizat: - Cesiunea de imobilizari: - necorporale; corporale. - Cesiunea sau reducerea imobilizarilor financiare Cresterea capitalurilor proprii - Cresterea capitalului social (aport nou) Cresterea altor capitaluri proprii Cresterea datoriilor financiare (b, c)

Exerciiu

Total intrebuinari Variaia FRNG (resurse nete)

Total resurse Variatia FRNG (ntrebuintari nete)

Fig. 3.2 Tabloul de finanare - partea intai a) Suma bruta transferata asupra exerciiului b) Fara creditul bancar pe termen scurt i soldul creditor de banca c) Fara prime de rambursare a obligaiunilor. Reducerea fondului de rulment net global poate fi determinate de cresterea activelor imobilizate sj/sau de diminuarea resurselor stabile. Aceasta nseamna ca ntreprinderea a investit foarte mult iar efectele viitoare ale acestor investiii ar trebui sa-i permita reconstituirea fondului de rulment. Pe de alta parte, diminuarea surselor stabile reflects degradarea situatiei financiare datorata pierderilor nregistrate n cursul perioadei de gestiune, sau poate fi consecina rambursarii mprumuturilor care, in timp, ar trebui sa permita ameliorarea rezultatelor (cheltuieli financiare mai mici), deci a fondului de rulment net global. Scaderea fondului de rulment net global dovedeste un dezechilibru financiar, care corelat cu o crestere a nevoii de fond de rulment, conduce la un dezechilibru cronic al trezoreriei i implicit la cresterea riscului de faliment al ntreprinderii.

134

Metodologia elaborarii tabloului de finanfare - partea ntai


Relaia de calcul pentru AFRNG este : Resursele stabile (durabile) de care ntreprinderea a dispus in cursul exerciiului reprezinta variaia resurselor stabile (ARS) intre nceputul i sfarsitul anului. jntrebuinarile stabile, realizate in cursul exerciiului, reprezinta variaia intrebuinarilor stabile (AIS) ntre nceputul i sfarsitul perioadei. Resursele stabile (durabile) sunt: 1) CAF determinate* dupa urmatoarea relate: Rezultat net + Amortizari calculate + Provizioane calculate + Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate - Venituri din cesiunea elementelor de activ - Reluari asupra amortismentelor i provizioanelor - Cote pari din subventfi virate asupra rezultatului In care: a) = C.A.F. '

Soldul final al amortizarilor este dat de relaia : AN = AN_, + Amortizari calculate - Diminuari

AN =amortismente la 31.12.N AM^samortismente la 31.12.(N-1) b) Provizioanele calculate: PN = PN_i + Provizioane calculate - Reluari asupra provizioanelor PN =provizioane la 31.12.N PN^provizioane la 31.12.(N-1) Exista patru categorii de provizioane: - provizioane pentru deprecierea imobilizarilor financiare; - provizioane pentru deprecierea activelor circulante; - provizioane reglementate; - provizioane pentru riscuri i cheltuieli. Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate (VCEAC): lVCEAC = VBlCC-AEAC| VBICC = valoarea bruta a imobilizarilor corporale cedate (prep de achiziie); AEAC = amortizarea elementelor de activ cedate. d) Veniturile din cesiunea elementelor de activ sunt preluate din contul de rezultate, respectiv de la veniturile excepionale asupra operaiilor de capital. lnformaia poate fi reconstituita plecand de la valoarea net

c)

135

e)

f)

contabila a elementelor de activ cedate i de la plus sau minus valorile realizate prin cedarea activelor respective (plus valoarea din cesiuni = preul de cesiune - VCEAC, iar minus valoarea = VCEAC - preul de cesiune). Reluari asupra amortismentelor i provizioanelor: Observaie: reluarile asupra amortismentelor apar numai n cazuri excepionale. n consecinta este vorba, n principal, de reluarile asupra provizioanelor, care se preiau din contul de rezultate. Cotele pari din subvenie virate asupra rezultatului se preiau din doua bilanuri succesive, dupa cum urmeaza: Daca nu au fost subvenii noi in cursul exerciiului:

Daca au fost subvenii noi n timpul exerciiului: = SN_1-SN+NS QP = cote pari din subvenii virate asupra rezultatului; SN = subvenii la 31.12. N; SN.I = subveniila31.12.(N-1); NS = subven^ii noi. 2) Cesiunea sau reducerea elementelor de activ imobilizat: - Cesiuni de imobilizari corporale i necorporale - Cesiuni de imobilizari financiare In ambele cazuri, resursa ntreprinderii o constituie preul de cesiune. - Reducerile, corespund rambursarilor i se preiau din tabloul imobilizarilor Cresterea capitalurilor proprii: - Cresterea capitalului sau aporturile noi la capitalul social. Doar cresterea capitalului n numerar i n natura sunt refute, n exclusivitate, ca fiind modalitai de sporire a capitalurilor proprii; - Cresterea altor capitaluri proprii, n principal, fiind vorba de noile subvenii pentru investiii obtinute de ntreprindere n cursul exerciiului.

3)

4) Cresterea datoriilor financiare, reprezinta noile mprumuturi contractate n timpul exercitiului (cu excepia creditelor de trezorerie). Cand este vorba de mprumut obligatar, suma mprumutului va fi preul de emisiune (primele de rambursare sunt excluse). DN = datorii financiare la 31.12.N; DM.! = datorii financiare la 31.12(N-1); C = cresterea datoriilor financiare (mprumuturi noi); R = rambursarea datoriilor financiare;

136

ntrebuintSrile stabile (nevoile) sunt: 1) Plata dividendelor datorate n exerciiul precedent (in ipoteza simplificata n care profitul net s-a repartizat pentru rezerve o parte, iar diferena s-a distribuit sub forma de dividende). Dividende = RezultatN.i - (RezerveN-RezerveN-i) Dividende = RezultatN-i - Cresterile rezervelor 2) Achizitionarea elementelor de activ imobilizat: - imobilizari necorporale - imobilizari corporale - imobilizari financiare la valoarea bruta, respectiv preul de achiziie

|IBN=IBN_1 IBN= imobilizari brute la 31.12.N; IBN., = imobilizari brute la 31.12.(N-1); A = achiziionari D = diminuari 3) Cheltuielile de repartizat asupra mai multor exerciii cuprind cheltuieli diferite cum ar fi: cheltuieli cu tnfiinarea de antier, cheltuieli cu reparaii majore, cheltuieli de emisiune a mprumuturilor, etc. Aceste cheltuieli apar ca o ntrebuinare falsa pe termen lung sau mediu, constituind, de fapt, o cale indirecta pentru atenuarea unor cheltuieli de exploatare prin divizarea i repartizarea lor pe mai multe exerciii. 4) Reducerea capitalurilor proprii reprezinta de fapt ieirile de fonduri (?ntrebuinarile). 5) Rambursarea datoriilor financiare, respectiv amortismentele mprumuturilor (fara creditele pe termen scurt) practicate n cursul exerciiului. I DN = DN.i+Cresteri-Rambursari |

Se constata ca variaia FRNG depinde atat de rezultatul activitaii de exploatare cat i de modificarea posturilor de bilan privind imobilizarile i resursele stabile (durabile). Explicatiile privind modificarea posturilor de activ i de pasiv sunt identice cu cele prezentate n metodologia elaborarii tabloului de finanare - partea a-ll-a. Partea a -ll-a a tabloului de finanare, explica varia^ia fondului de rulment net global pe baza elementelor din partea de jos a bilanului functional, evideniind aspectele conuncturale ale activitaii i incidenele lor asupra trezoreriei. Aceasta parte analizeaza modul cum s-a utilizat fondul de rulment net global (pentru acoperirea nevoii de fond de rulment) n asigurarea echilibrului functional ntre elementele ciclice ale bilanului (utilizari i resurse ciclice) i al echilibrului monetar dintre ncasari i plati.

137

AFRNG = A Activ circulant - A Datorii pe termen scurt pnclusiv active^ pnclusiv pasive^ de trezorerie J de trezorerie

Metodologia elaborarii tabloului de finanare - partea a ll-a:


Diferitele variaii nscrise n tabloul de finanare sunt obtinute prin compararea valorilor brute ale posturilor cuprinse n cele doua bilanuri succesive. Toate posturile de activ constituie INTREBUINT.ARI, care trebuie deci sa fie finanate. In consecina: - daca un anumit post nregistreaza o crestere, aceasta crestere creeaza o nevoie de finanare care se va nscrie n coloana "Nevoi"; - daca un anumit post se diminueaza, aceasta diminuare degaa o resursa de finanare care se va nscrie n coloana "Degaari". Toate posturile de pasiv constituie RESURSE. In consecina: - daca un anumit post creste, aceasta crestere reprezinta o resursa suplimentara care se nscrie n coloana "Degaari"; - daca un anumit post se diminueaza, aceasta diminuare constituie o reducere de resurse, echivalenta cresterii unei nevoi i se va nscrie deci in coloana "Nevoi". n tablou se regasesc urmatoarele solduri: - Sold A - care reprezinta variaia neta a exploatarii (ANFRE): ANFRE=Aactive de exploatare - Adatoriidin exploatare - Sold B - care reprezinta variaia neta n afara exploatarii (ANFRAE) ANFRAE=Aaltor debitori - Aaltor creditor! - Sold A+B - reprezinta variaia nevoii de fond de rulment, care poate fi: nevoie de fond de rulment sau degaare neta de fond de rulment. - Sold C - reprezinta variaia neta a trezoreriei (ATN) ATN=ADisponibilitaplor- ACreditelorde trezorerie Total A+B+C - acest total reprezinta variaia Fondului de rulment net global, respectiv "ntrebuinari nete" sau "resurse nete". 77V = FRNG - NFR; NFR +TN= FRNG si ANFR +ATN=AFRNG; A+B+C = AFRNG Atat prima parte, cat i a doua parte a tabloului de finanare vor evidenia acelasi sold, dar cu semn opus. Ecuaia fundamentals pe care o explica tabloul de finanare este : AFRNG = ANFR ATN adica, variaia fondului de rulment net global (rezultata din prima sau a doua parte a tabloului) este reconstituibila, prin nsumarea variaiei nevoii de fond de rulment (partea a doua a tabloului) cu variatia trezoreriei nete. Soldul celor doua tablouri este egal (AFRNG), dar de semn opus, datorita celor doua modalitai de determinare a FRNG (tablou I : pasiv - activ; tablou II : activ - pasiv). Forma completa a tabloului de finanare este prezentata n figura 3.4 :

138

VARIAIA FONDULUI DE RULMENT NET GLOBAL

Exercitiul N NEVOI DEGAJARI SOLD 1

0
VARIATIA "EXPLOATARII" Variatia activelor de exploatare: - Stocuri materiale i de producie n curs de fabricatie - Avansuri i aconturi varsate asupra comenzilor - Creane clieni i alte create de exploatare Variatia datoriildr de exploatare: - Avansuri i aconturi primite asupra comenzilor n curs de fabricatie; - Datorii furnizori i alte datorii de exploatare TOTAL......................... A. Variatia neta a "Exploatarii"............................. VARIATIA IN "AFARA EXPLOATARII" Variaia altor debitori Variatia altor creditori TOTAL ........................ B. Variatia neta n "Afara exploatarii" ................... TOTALA+B:............... Nevoia de fond de rulment.................................. sau Degaarea neta de fond de rulment n exercitiul ........... VARIAIA TREZORERIEI" Variatia disponibilitatilor Variaia creditelor de trezorerie i a soldurilor creditoare de banca TOTAL ...................... C. Variaia neta a "Trezoreriei" ........................ Variatia fondului de rulment net global (Total A+B+C) Nevoie neta .......................................................

2-1

Cresterea se tnscrie n coloana "Nevoi" Diminuarea se nscrie n coloana "Degaare" Cresterea se tnscrie n coloana "Degaari" Diminuarea se nscrie n coloana "Nevoi"

+x

-X

- X

sau

Resursenete......................................................
Fig. 3.3 Tabloul de finanare - partea a ll-a

+X

139

INTREBUINTARI (NEV01) Dividende datorate in exerciiul precedent (platite) Achiziionarea elementelor de activ Reducerea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare Cresterea fondului de rulment (AFR)

RESURSE (DEGAJARI) Capacitatea de autofinanare Cesiunea sau reducerea elementelor de activ Cresterea capitalurilor proprii Cresterea datoriilor financiare

1 VARIATIA FONDULUI DE RULMENT NET GLOBAL Cresterea stocurilor i creanelor de exploatare Cresteri ali debitori Reducerea datoriilor de exploatare Reducerea datoriilor catre alti creditori Reduceri de stocuri i creane de exploatare Reduceri alti debitori Cresterea datoriilor de exploatare Cresterea datoriilor in afara exploatarii Cresterea NFR (ANFR) II VARIATIA NEVOII DE FOND DE RULMENT III VARIAIA TREZORERIEI NETE (AFRNG-ANFR) Fig. 3.4 Tabloul de finanare Exemplul 1 Se dau bilanurile exerciiilor (N-1) i N, tabloul imobilizarilor; tabloul amortismenteior i provizioanelor pentru exerciiul "N":

BILANTIa31.12.N
N-1 Brut Imobilizari necorporale 200 Imobilizari corporale 1800 Imobilizari financiare 700 Stocuri Create de 800 exploatare Creane 900 diverse Disponibilitai 500 30 ACTIV

Tabelul3.1
mil lei N 1500 200 500 180 350 1300 1400 500 130 100

N PASIV N-1 Brut 260 Capital social Prime de 1000 2400 emisiune Rezerve Rezultatul 400 800 exerciiului (nerep) 150 980 Provizioane pentru riscuri i 240 1320 cheltuieli Amortismente i 1210 390 provizioane de activ 1000 10 Imprumuturi pe termen lung 400 Datorii de exploatare Datorii 330 diverse Credite bancare 200 curente

TOTAL

4930 6160

TOTAL

4930 6160

140

Tabloul imobilizSrilor Val. brutS la nceputul exercifiului 200 1800 700 2700 Cresteri 60 800 200 1060

Tabelul 3.2 mil lei DiminuSri Val. brutS la sfarsitul exercitiului 260 200 2400 100 800 300 3460

Imobilizari necorporale Imobilizari corporale Imobilizari financiare TOTAL

Tabloul amortismentelor

Tabelul 3.3 mil lei DiminuSri AmortizSri la sfarsjtui exercitiului 170 Tabelul 3.4 (mil lei)

Imobilizari necorporale

Amortiz5ri la AmortizSri nceputul calculate exercitiului 50 120

Imobilizari corporale TOTAL

900 1020

200 250

130 130

970 1140

Tabloul provizioanelor Provizioane Provizioane Reluari Provizioane la nceputul calculate lasfar?itul exercitiului exercitiului 40 100 60 Provizioane pentru deprecierea imobilizarilor financiare 90 10 20 100 Provizioane pentru deprecierea activelor circulante 160 50 240 350 Provizioane pentru riscuri i cheltuieli TOTAL 430 180 100 510
. . _

Se mai cunosc urmatoarele informaii referitoare la exerciiul "N": - a avut loc o cretere de capital n numerar; - preul de cesiune al imobilizarilor corporale cedate a fost 80 mil. lei; - rambursarea datoriilor financiare seridica la 200 mil. lei; - au fost distribuite dividende datorate n exerciiul (N-1) 1) Se cere: a) Sa se stabileasca prima parte a "tabloului de finantare!'; b) Sa se calculeze FRNG n anul (N-1) i N. Sa se stabileasca variaia FRNG si sa se verifice concordana cu soldul calculat n tablout de finanare.

141

2) Sa se stabileasca a doua parte a "tabloului de finan}are" pe baza datelor cunoscute. In plus, se mai cunosc urmatoareleY - NFRE a crescut la 500 I - NFRAE a crescut la 90 I <- deci NFR a crescut la 590 - trezoreria a crescut la 80 Rezolvare: Rezultatul net 180 +Amortizari calculate +250 (tabloul de amortismente) +Provizioane calculate +180 (tabloul de provizioane) +Valoarea contabila a elementelor de activ cedate: VCEAC (imob. corporale) +70 (tabloul de imob. i amortism.) *VCEAC=VBICC-AEAC; 200-130=70 -Venituri din cesiuni -80 (informaie data) -Reluari asupra provizioanelor -100 (tabloul de provizioane) -Cote pari din subvenii virate asupra rezultatului _________=_______________________ CAF = 500 VBICC = valoarea bruta a imobilizarilor corporale cedate AEAC = amortizarea elementelor de activ cedate Calculul cresterii datoriilor financiare: Dn=DN.1+Creteri-RambursSri Cresteri = DN-Di^+Rambursari Cresterea datoriilor = 1400-1000+200 = 600 Calculul dividendelor distribuite: Rezervele au crescut 500-400=100 Din rezultatul exercitiului (N-1) de 150, s-a ncorporat n rezerve 100, iar diferena de 50 (150-100) reprezinta suma dividendelor, distribuite. TABLOUL DE FINANTARE - PARTEAINTAI
NTREBUINTARI

1)

a) CalcululCAF

Tabelul3.5 mil. lei


Exerciiu N 500

Exerciiu N

RESURSE Capacitatea de autofinanare

Dividende platite (datorate n exerciiul precedent) Achiziionarea elementelor de activ imobilizat: - imobilizari hecorporale; - imobilizari corporale; - imobilizari financiare. Cheltuieli de repartizat asupra mai multor exerciii Reducerea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare

50 Cesiunea sau reducerea elementelor de activ imobilizat: 1060 Cesiunea imobilizarilor; - necorporale; 60 - corporale. 800 Cesiunea sau reducerea 200 imobilizarilor financiare Cresterea capitalurilor proprii: - cresterea capitalului social; (1500-1000+200) 200 - cresterea altorcapitaluri proprii.

80 100 700 --

142

Tabelul 3.5 (continuare) TOTAL INTREBUINJARI AFRNG (Resurse nete) TOTAL b) Calculul FRNG N-1 1000 ~ 400 150 240 1210 1000 4000 200 1800 2700 N 1500 200 500 180 350 1300 1400 5430 260 2400 1310 670 1980 -Cresterea datoriilor financiare TOTAL RESURSE TOTAL 600 1980 1980

Capital Prime de emisiune Rezerve Rezultatul exerciiului Provizibane pentru riscuri i cheltuieli Amortizari i provizioane de activ Datorii financiare Resurse stabile Imobilizari necorporale Imobilizari corporale

Imobilizari financiare intrebuinJSri stabile FRNGN = 5430-3460=1970 FRNGN-i= 4000-2700=1300 AFRNG = 1970-1300 = 670 2)

700

800 3460

exista deci concordana cu AFRNG din tabloul de finanare

Calculul variaiei posturilor A i P din partea de jos a bilanului

AStocuri= 980-800 = 180 T Nevoie ACreante = 1320-900 = 420 T Nevoie ADatorii de exploatare = 500-400 = 1001 Degaare AAli debitori = 390-500 = 110 4 Degaare AAlJi creditori = 130-330 = -2004 Nevoie ADisponibilitati = 10-30 = -20 4 Degaare ACredite trezorerie = 100-200 = -100 4 Nevoie Se constata ca, partea I i partea a ll-a a tabloului ofera aceeai valoare absoluta privind variaia FRNG, dar cu semn schimbat (tabelul 3.6). Exemplul 2: Pe baza datelor prezentate in anexele l-lll stabilii variaia indicatorilor de echilibru financiar static (AFRNG, ANFR, ATN) i ntocmii "tabloul de finantard" confruntand rezultatele indicatorilor financiari obinui prin ambele procedee.

143

TABLOUL DE FINANARE - PARTEA a II a VARIATIA FONDULUI DE RULMENT NET GLOBAL

Tabelul 3.6

mil lei
DEGAJARI SOLD 2 2-1 100

1 Exercitiul N
NEVOI 1 1.80 420

0
Variatia Exploatarii Variatia activelor de exploatare: - Stocuri materiale i de producie in curs de fabricate Avansuri i aconturi varsate asupra comenzilor Creane clieni i alte create de exploatare Variatia datoriilor de exploatare: - Avansuri i aconturi primite asupra comenzilor n curs de fabricate; - Datorii furnizori i alte datorii de exploatare TOTAL ......................... A. Variatia neta a "Exploatarii" ............................. Variatia n "Afara exploatarii" Variatia altor debitori Variatia altor creditori TOTAL........................ B. Variatia neta n "Afara exploatarii".................... TOTALA+B: .............. Nevoia de fond de ailment ................................. sau Degaarea neta de fond de rulment n exerciiul N Variatia "Trezoreriei" Variatia disponibilitailor Variatia creditelor de trezorerie i a soldurilor creditoare de banca TOTAL...................... C. Variatia neta a 'Trezoreriei" ........................ Variatia fondului de rulment net global (Total A+B+C) Nevoie neta ...................................................... sau Resurse nete ....................................................

600 200 200

100 -500 110 110 -90 -590

100

20

-590

100

20 670

-80 -670

144

Tabeiul3.7
BILANT- ANEXA I mil lei ACTIV Imobilizari Stocuri Creane Disponibilitai BRUT N-1 3000 300 1905 210 BRUT N 4200 PASIV Capital social N-1 1500 210 120 165 2085 900 435 5415 N 1800 270 90 180 2130 1740 480 90 6780

TOTAL ACTIV

5415

360 Rezerve 2205 Rezultatul exerc.(nerep) 15 Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Amortizari si provizioane de activ Datorii financiare Datorii de exploatare Credite de trezorerie 6780 TOTAL PASIV

Tabelul 3.8 CONTUL DE PROFIT SI PIERDERE anul N - ANEXA II

mil lei
CHELTUIELI CostuI de cumparare al marfurilor vandute Consumuri de la teri Impozite, taxe, varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul Amortizari i provizioane calculate Cheltuieli pentru exploatare Cheltuieli financiare (dobanzi platite) Cheltuieli exceptional (Valoarea net contabila a imobilizarilor corporale cedate) Imppzit pe profit Rezultatul exercitiului 570 2160 60 1020 390 4200 VENITURI Vanzari de marfuri Produc^ia vanduta Cif ra de afaceri 1503 3000 4503 60 4563 36 24

Venituri din exploatare Venituri financiare 219 (dobanzi ncasate) Venituri excepionale 30 (venituri nete din cesiunea 84 90 imobilizarilor corporale), ; ,,,

Reluari asupra provizioanelor de exploatare

TOTAL
C-da45coala 10

4623

TOTAL

4623

145

ANEXA III. lnformaii suplimentare:


In cursul exerciiului N au mai avut loc urmatoarele operaiuni: - rambursarea datoriilor financiare de 300 mil i contractarea unui nou mprumut pe termen lung de 1140 mil lei; - n cadrul imobilizarilor au avut loc creteri prin achiziionarea unor noi utilaje n valoare de 1500 mil lei; - au fost vandute imobilizari corporale la un pre de 24 mil lei, preul de achiziie fiind 50 mil lei, amortizate pentru suma de 20 mil lei; o parte din rezultatul exerciiului N-1 a fost ncorporat n rezerve, iar diferena a fost distribuita sub forma de dividende. Rezolvare: FRNG(N.D = (1500+210+120+165+2085+900)-3000 = 4980-3000 = 1980 FRNG(N) = (1800+270+90+180+2130+1740)-4200 = 6210-4200 = 2010 AFRNG = 2010-1980 = 30 AFRNG = 30 mil lei NFR(N.D = (300+1905)-435 = 2205-435 = 1770 NFR(N) = (360+2205)-480 = 2565-480 = 2085 ANFR = 2085-1770 = 315 ANFR = 315 mil lei TN(N.D =1980-1770 = 210 TN(N) =2010-2085 = -75 ATN = -75-210 = -285 ATN = -285 mil lei Partea ntai a tabloului de finanare explica variafia FRNG pe baza datelor din partea de sus a bilanului Tabelul 3.9 TABLOUL DE FINANTARE - PARTEA INTAI mil lei NEVOI Dividende datorate n exerciiul precedent (platite) Achiziionarea elementelor de activ imobilizat Reducerea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare Total nevoi AFRNG (cretere) TOTAL RESURSE Capacitatea de autofinanare 60 Cesiunea sau reducerea imobilizarilor corporale 1500 Cresterea capitalurilor proprii 300 (aport) Cresterea datoriilor 1860 financiare Total resurse 30 1890 TOTAL 426 24 300 1140 1890

1890

CalcululCAF:

CAF = Rnet + Cheltuieli calculate - Venituri calculate Rezultatul net + Amortizari i provizioane calculate - Reluari asupra provizioanelor + Valoarea net contabila a imob. cedate - Venituri nete din cesiuni C.A.F.

90 +390 -60 +30 -24 = 426

146

Capitalurile proprii au crescut (prin aport nou al acionarilor) de la 1500 la 1800 mil lei => o crestere de 300 mil. Cresterea datoriilor este de 1140 mil lei, reprezentand un nou mprumut Calculul dividendelor: din rezultatul exerciiului (N-1) de 120 mil lei, 60 mil sau ncorporat in rezerve (rezervele au crescut de la 210 la 270 mil lei), iar diferena de 60 mil lei (120-60) s-a distribuit sub forma dividendelor. Partea a ll-a a tabloului de finanare, explica variatia FRNG pe baza datelor din partea de jos a bilanului, oferind i informaii cu privire la ANFR (o parte din elementele tabloului sunt necesare pentru determinarea ANFR). Prin compararea valorilor brute ale posturilor de activ i pasiv (partea de jos), se obine aceeasi variatie a FRNG insa cu semn schimbat, asa cum reiese din tabelul 3.10 Tabelul3.10 TABLOUL DE FINANTARE - PARTEA a ll-a mil lei INTREBUINTARI (NEVOI) RESURSE (DEGAJARI) Cresterea stocurilor Cresterea creanelor Cresterea disponibilitailor Reducerea datoriilor de exploatare Rambursarea creditelor de trezorerie Total nevoi TOTAL 60 300 360 Reduced de stocuri Reduceri de creane Reduceri disponibilitai Cresterea datoriilor de exploatare Credite noi de trezorerie Total resurse AFRNG (crestere) 195 45 90 330 30

360

TOTAL

360

AFRNG = Resurse - ntrebuintari = 330 - 360 = -30 (semn schimbat faa de partea ntai) Tabelul 3.11 TABLOUL DE FINANTARE mil lei NEVOI (ALOCARI) Dividende datorate (platite) Achiziionarea imob. corporale Rambursarea datoriilor financiare 1 Total ntrebuinf9ri stabile Cresterea FRNG Cresterea stocurilor Cresterea creantelor II Total ntrebuinfSri ciclice l+ll Total ntrebuintari RESURSE (DEGAJARI) 60 C.A.F. Cesiunea sau reducerea 1500 imob. Cresterea capitalurilor 300 proprii Cresterea datoriilor financiare 1860 I Total resurse permanente 30 60 Cresterea datoriilor de expl. 300 360 II Total resurse ciclice Cresterea NFR 2220 l+ll Total resurse Scaderea TN 426 24 300 1140 1890 45 45 315 1935 -285

147

Studiu de caz: Se dau n anexe: - bilanurile la 31.12(N-1) i 31.12.N, ale unei ntreprinderi (tabelul nr. 3.12 i 3.13); - tablourile imobilizarilor, amortismentelor i provizioanelor referitoare la exercifluIN (tabelulnr. 3.14, nr.3.15si nr.3.16; - tabloul de repartizare privind rezultatul exerciiului (N-1) (tabelul nr. 3.17); Informal complementare: - in contul de profit i pierdere al exercitiului N apar venituri din cesiunea elementelor de activ: 75 mil lei; - n cursul exercitiului N au avut loc: rambursari ale datoriilor: - 400 mil lei cu titlu de mprumuturi obligatare; - 120 mil lei cu titlul de mprumuturi i datorii financiare diverse. un nouimprumut pentrusumade 1920 mil lei. - datoriile fiscale i sociale sunt, n totalitate, datorii de exploatare. Se cere: a) Stabilii tabloul de finanare referitor la exerciiul N (partea ntai i partea all-a); Determinate fondul de rulment la 31.12.N i la 31.12.(N-1) i verificai daca variaia fondului de rulment este egala cu cea rezultata din tabloul de finanare. Tabelul 3.12 BILANTUL LA 31.12.(N-1) (INAINTE DE REPARTIZARE)
ACTIV Imobilizari necorporale Imobilizari corporale Terenuri Construcii Instalaii tehnice, mater, ind. Alte imob. corporale Imobilizari financiare Participaii Imprumuturi Stocuri materiate i produse n curs Materii prime i materiale Produse finite Creane Clieni Creane diverse Valori mobiliare de plasament Aciuni Bonuri de trezorerie Disponibilitati . : Suma bruta 580 710 3650 9175 2300 1200 35 212 215 1520 830 450 120 648 Amort. Suma Provis net9 152 428 1570 710 6643 2080 1820 2532 130 480 28 36 1070 35 184 179 1378 142 95 830 355 120 . 648 PASIV Capital social Prime de emisiune Rezerve legale Alte rezerve Rezultatul net Subventii pentru investiii Provizioane pt. riscuri Provizioane pt. cheltuieli Imprumuturi obligatare mprumuturi i datorii financiare diverse Furnizori Datorii fiscale i sociale 4000 38.25 320 12.75 430 92 65 78 3800 280 1720 193

mil lei

TOTAL

21645

10616

11029

TOTAL

11029

148

BILANTUL LA 31.12.N (INAINTE DE REPARTIZARE)


Suma
ACT1V

Tabelul3.13
mil lei

Amort.

Suma 4000 38.25 341.50 21.25 480 80 65 70 3400 2080 1500 480 268

Imobilizari necorporale Imobilizari corporals Terenuri Constructii Instalaii tehnice, mater, ind. Alte imob. corporale Imobilizari financiare Participate Imprumuturi Stocuri materiale si produse n cure Materii prime ?i consumabile Produse finite Creane Clienti Creane diverse Valori mobiliare de plasament Aciuni Bonuri de trezorerie Disponibilitai TOTAL

PASIV bruta Provfs neta 580 342 238 Capital social 1710 3650 9601 2300 3000 20 192 230 1700 630 450 100 89 24242 1755 6944 1940 130 32 30 160 95 11428 1710 1895 2657 360 2870 20 160 200 1540 630 100 89 12824 Prime de emisiune Rezerve legate Alte rezerve Rezultatul net Subvenfii pentru investiii Provizioane pt. riscuri , Provizioane pt. cheltuieli fmprumuturl obligatare Imprumuturi i datorii financiare diverse Furnizori Datorii fiscale i sociale Datorii diverse

355

TOTAL

12824

Tabelul3.14 TABLOUL IMOBILIZARILOR (31.12.N) A Val. bruta la nceputulex.N 580 710 3650 9175 2300 1200 35 B Crefteri 1000 770 1800 C
DiminuSri

mil lei D
Val. bruta lasfaritulex.N

Imobilizari necorporale Imobilizari corporale Terenuri Constructii Instalafii industriale Alte imob. corporale Imobilizari financiare Participate Imprumuturi TOTAL

344

15
3570 359

580 1700 3650 9601 2300 3000 20

17650

20861

149

TABLOUL AMORTISMENTELOR (31.12.N)

Tabelul3.15
mil lei D Sumaamortis. cumulate la sf. exercitiului "N" 342 1755 6944 1940

C
Dimlnuari exercrpu "N" ~ 284

Imobilizari necorporale Imobilizari corporale Construe^ Instalafti industriale Alte imob. corporale

Suma amort Amortizan cumulate la sf. calculate ex. precedent ex"N" 152 190 1570 6643 1820 185 585

120

Tabelul3.16 mil lei


TOTAL 10185 1080 284 10981

TABLOUL PROVIZIOANELOR (31.12.N)

Provizioane pentru riscuri Provizioane pentru cheltuilei Provizioane pentru deprecieri TOTAL

Suma proviz. Provizioane contabilizate calculate la sf. ex. precedent 65 164 78 431 164 574

ReluSri Suma proviz. contabilizate la nchiderea ex."N" 8 65 148 70 447 156 582

Tabelui3.17
TABLOUL DE REPARTIZARE PRIVIND REZULTATUL EXERCITIULUI (N-1) Rezultatul net al exercitiului Repartizari Rezerve legale Alte rezerve Dividende 21.50 8.50 400.00 430 430

430

3.2. FLUXURILE DE TREZORERIE IN INTREPRINDERE


Toate operatiunile pe care ntreprinderea le realizeaza se regasesc imediat sau la termen, sub forma fluxurilor de trezorerie. Meninerea echilibrului fluxurilor de trezorerie este o condiie necesara perenitaii intreprinderii. O ntreprindere poate ii considerate viabila, numai daca activitatea sa degaa, in mod permanent, trezorerie.

150

Trezoreria permite aprecierea performantelor ntreprinderii, avnd i un rol strategic, in ceea ce priveste nivelul sail de formare cSt i modul de utilizare. Degaarea (formarea) trezoreriei (cash-flow-ului) este dovada poziiei strategice a ntreprinderii in raport cu produsele sale, piejele sale, concurentii sai i constrangerile exterioare. Aceasta poziie strategica satisfacatoare genereaza importante fluxuri financiare care-i permit ntreprinderii procurarea capitalurilor exteme, n special de pe piaa financiara sau plasarea excedentului de trezorerie. De asemenea, trezoreria constituie un instrument de aciune la dispoziia conducatorilor ntreprinderii pentru realizarea obiectivelor lor strategice. Astfel, trezoreria poate fi utilizata, fie pentru achiziionarea echipamentelor indispensabile crefterii interne, fie pentru procurarea titlurilor de participatie care vizeaza cresterea externa. Trezoreria constituie deci gajul flexibilitaii ntreprinderii. Trezorierul acesteia trebuie sa fie preocupat n permanenta de plasarea eficienta a excedentului global de trezorerie pe termen scurt (n conditii de rentabilitate i lichiditate maxime i risc redus) nainte ca acesta sa fie angaat de ntreprindere n deciziile strategice pe termen lung. In cursul unui exerciiu dat, excedentul global de trezorerie se stabileste ca diferena ntre ncasarile i platile generate de ntreaga activitate a ntreprinderii. Acest excedent global de trezorerie provine din urmatoarele operaii distincte (figura 3.5):

Fig. 3.5 Structura trezoreriei

1)

operaii de gestiune, n principal operatii de exploatare, dar i alte operaii de gestiune. Aceasta categorie degaa excedentul de trezorerie al operatiilor de gestiune (ETOG) i excedentul de trezorerie al exploatarii (ETE); operatii de investiii i de finanare care genereaza excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i de finanare (ETOIF). Excedentul de trezorerie al exploatarii

In ansamblul operatiilor de gestiune un loc important Tl ocupS operape de exploatare, respectiv operatiilor ciclice caracteristice activitaii ntreprinderii.

151

Aceste operaii degaa n cursul exerciiului un excedent (sau deficit) de trezorerie denumit: Excedent (deficit) de trezorerie al exploatSrii (E.T.E) (figura 3.6) Alte operaiuni de gestiune Operaiuni de exploatare

Operatiuni de gestiune Fig. 3.6 Excedentul de trezorerie al exploatarii

E.T.E.

Excedentul (deficitul) de trezorerie al exploatarii este deci expresia trezoreriei generate (sau consumata) n cursul exerciiului financiar numai de operaiile privind exploatarea. Excedentul de trezorerie al exploatarii poate fi calculat n doua moduri: a) Ca diferena ntre incasarile i plaile activitaii de exploatare conform relaiei: ETE = ncasari din exploatare - PI5i pentru exploatare n care: Incasarile din exploatare = Cifra de afaceri - cresterea creditelor clieni iar Platile pentru exploatare = Cheltuieli pentru exploatare - Cresterea datoriilor catre fumizori - Cresterea altor datorii de exploatare Prin dezvoltarea excedentului de trezorerie al exploatarii, acesta devine : Incasari din vanzari - Plati pentru cumparari - Plati pentru alte cheltuieli de exploatare - Regularizarile privind T.V.A de plata

E.T.E =

Analiza elementelor constitutive E.T.E conduce la urmatoarea formula: Vanzari fara taxe - Cumparari fara taxe E.T.E = - Alte cheltuieli de exploatare (Astocurilor este exclusa) - ACreane de exploatare (variaia acestora) + ADatorii de exploatare (variaia acestora) dar, excedentul asupra operapor de exploatare generatoare de fluxuri financiare n exerciiul curent (E.S.O) fiind constituit din ansamblul elementelor: E.S.O = Vanzari fara taxe - Cumparari fara taxe - Alte cheltuieli de exploatare (A stocurilor este exclusa)

152

rezulta relaia dintre E.T.E i E.S.O: E.T.E = E.S.O- A Creanfe de exploatare + A Datorii de exploatare Diferena: A Create de exploatare - A Datorii de exploatare, este denumita: Variaia operapor comerciale n curs de realizare. Deci E.T.E = E.S.0 - A Operatiilor comerciale in curs Aceasta reiafie evidentiaza rolul capital jucat n determinarea trezoreriei, de politica comerciala (politica de cumparare i de vanzare, credit intertntreprinderi). Prima modalitate de calcul a excedentului de trezorerie al exploatarii se preteaza foarte bine la un demers previzional n bugetul de trezorerie). b) Printro relate sitriilara celei privind excedentul global de trezorerie. tn acest caz, trezoreria este determinate de fluxurile generatoare de nevoi i resurse cor-ectate cu decalajele aparute ntre nasterea fluxurilor financiare i realizarea lor efectiva n cadrul trezoreriei. Fluxuri de nevoi ------ Decalaje de trezorerie ------ f|UX de trezorerie sau resurse (creane,datorii,stocuri) Finanare degaata de ntreaga activitate Decalaje de trezorerie (NFR) = Trezoreria globala

Aceasta relate aplicata operatiilor de exploatare devine : Finanarea degaata din exploatare EBE

Decalaje privind exploatarea ANFRE

Trezoreria exploatarii ETE

Legatura dintre excedentul de trezorerie al exploatarii (ETE) i excedentul brut de exploatare (EBE) este pusa n evident de urmatoarele relatii: (1) ETE = Vanzari fara taxe - Cumparari fara taxe - Alte cheltuieli de exploatare - ACreantelor de exploatare + ADatoriilor de exploatare (2) EBE = Vanzari fara taxe + Producfia stocata (Sp-Si) + Producia imobilizata - Cumparari fara taxe - AStocuri (S-Si) - Alte cheltuieli de exploatare din (2) - (1) => EBE - ETE = Produc^a stocata (Sr-Si)+AStocurilor(SrSf) + +Productia imobilizata+ACreantelor de exploatare - ADatoriilor de exploatare Productia stocata(Sf-Sj) + AStocurilor(SrSf)= Variatia generala a stocurilor (ASt) EBE - ETE = AS t + ACreantelor expl. - ADatoriilor de expl. + Productia imobilizata ASt + ACreantelor expl. - ADatoriilor de expl. = ANFRE De unde rezulta relatia: ETE = EBE - ANFRE - Productia imobilizata

153

Aceasta relaie este valabila n cazul in care nevoia de fond de rulment pentru exploatare creste (consuma'trezorerie). In cazul n care nevoia de fond de rulment pentru exploatare se diminueaza (degaa trezorerie) relaia devine : ETE = EBE + ANFRE - Producia imobilizatS Excedentul de trezorerie al exploatarii reprezinta deci trezoreria degaata (sau consumata) de activitatea de exploatare a ntreprinderii n cursul unui exerciiu financiar. Acest mod de stabilire a excedentului de trezorerie al exploatarii ETE = EBE ANFRE (n ipoteza n care nu exista producie imobilizata) evideniaza fluxul real de trezorerie al exploatarii a carui marime trebuie sa fie acoperitoare pentru finanarea capitalului (EBE) i a cresterii nevoii de fond de rulment pentru exploatare. Daca excedentul de trezorerie al exploatarii este negativ, nseamna ca exploatarea consuma trezorerie, n loc sa degaje, adica ncasarile sunt inferioare platilor. n acest caz, ntreprinderea nu are capacitatea de a face faa nevoilor de autofinanare a investifiilor (meninerea capitalului economic), de asigurare a cresterii sale (investiii noi) sau de plata a dobanzilor i de rambursare a datoriilor financiare, inclusiv a platilor pentru impozite i pentru dividende. Aceasta situate grava (pe termen lung compromite supravietuirea ntreprinderii) poate fi consecina unei rentabilitai economice insuficiente (EBE insuficient), sau a unei cresteri nejustificate a nevoiior de finanare a activitafii de exploatare (creterea foarte mare a NFRE). O astfel de situaie nu se poate prelungi decat n masura n care ntreprinderea i gaseste, n alte operaii, completarea trezoreriei necesare pentru a face faa platilor scadente. In consecina, excedentul brut de exploatare fiind o noiune importanta n diagnosticul i prevenirea dificultailor ntreprinderii, devine indicatorul central n analiza fluxurilor financiare. 2) Excedentul trezoreriei degaat de ansamblul operaiilor de gestiune (ETOG) Excedentul de trezorerie degaat de ansamblul operaiunilor de gestiune, regrupeaza ETE i excedentul care provine din alte operaii de gestiune (figura 3.6). Poate fi denumit "Excedent de trezorerie al operaiilor curente" (ETOC), sau "Excedent de trezorerie al operaiilor de gestiune" (ETOG), sau nca "Partea lichida a capacitaii de autofinanare". Vom reine denumirea de "Excedent de trezorerie al operapor de gestiune" (ETOG), i vom prezenta relaia de calcul (un studiu analog celui care a fost facut pentru ETE conduce la aceasta relate): ETOG = CAF - ANFR - Producia imobilizata lmportana acestei relaii consta n faptul ca pune n evidena o informaie fundamentala, i anume: capacitatea de autofinanare nu poate fi asimilata unui excedent de trezorerie, adica unei resurse disponibile de 100%, deoarece

154

ETOG depinde de capacitatea de autofinanare i de variaia nevoii de fond de rulment (in ipoteza simplificata n care rui exista produoie imobilizata). Exemple de situatii posibile, pentru CAF de 100: CAF
ANFR

100 +120 -20 Gestiunea consuma trezorerie

100 0 100 Gestiunea degaa o trezorerie egala cu CAF

100 -50 +150 Gestiunea degaa o trezorerie superioara CAF

Excedentul de trezorerie al operatiilor de gestiune

3)

Excedentul de trezorerie al operapor de investitii i finantare (ETOIF)

Documentul care sta la baza determinarii acestui excedent este tabloul de F/nan/are-Partea ntai (figura 3.7). ETOIF = Resurse durabile (altele decat CAF) - Intrebuinri stabile - CAF Resurse durabile - ntrebuinari stabile = AFR I ETOIF = AFR - CAF I

Aceasta relate este valabila n ipoteza ca nu exista produce imobilizata. Verificarea relatiei fundamentale de determinare a excedentului global de trezorerie: Excedent de trezorerie al operatiilor de gestiune (ETOG) + Excedent de trezorerie al operatiilor de investitii ?i finantare (ETOIF) _______ = Excedentul global de trezorerie ATN = AFRNG-ANFR ETOG = CAF-ANFR a) ETOIF = AFRNG-CAF b) Atunci (a+b) devine: ETOG + ETOIF = AFRNG - ANFR Dar, excedentul de trezorerie al operatiilor de investiii i de finanare poate fi descompus n doua elemente: - excedentul de trezorerie asupra operatiilor de investitii, - excedentul de trezorerie asupra operaiilor de finantare. Explicape privind variaia trezoreriei rezultata din activitatea curenta, activitatea de investitii i de finantare sunt oferite de tablourile fluxurilor financiare (prezentate in subcapitolul 3.3) Exemplul 1. ' Se cunosc urmatoarele: - bilanturile la 31.12(N-1) i la 31.12.(N), prezentate n tabelele 3.18 i 3.19; Ori, se stie ca:

155

ntrebuintSri stabile
Dividende platite Achiziionarea elementelor de activ imobilizat Cheltuieli de repartizat Reducerea capitaiurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare CAF

Resurse stabile

,PISti

Cesiunea sau reduc. element, de activ imob. Creterea capitaiurilor proprii Cre?terea datoriilor financiare

IncasSri

ExcedentuI de trezorerie al operaiilor de investiii i de finantare Fig. 3.7 Tabloul de finanare (Partea intai)

- contui de profit i pierdere i tabloul de finanare referitoare la exerciiul (N), prezentate n tabelele 3.20 i 3.21. Sa se calculeze: a) ETE pornind de la ESO i pomind de la EBE; b) ExcedentuI de trezorerie al operaiilor de investiii i de finanare (ETOIF); c) ExcedentuI de trezorerie al operaiilor de gestiune (ETOG); Pe baza rezultatelor de la punctui b) i c) sa se verifice relaia fundamentala a variaiei globale a trezoreriei (ATN). BILANTULLA31.12(N-1) Tabelu! 3.18 mil. lei Suma 500 70 40 30 25 200 100 100 28 17 1110

ACTIV Imobilizari necorporale Imobilizari corporate Imobilizari financiare Stocuri Creane de exploatare Creane diverse Valori mobiliare de plasament Disponibilitai

Brut 50 680 270 100 405 150 80 70 1805

AsiP 30 500 50 30 85

Net 20 180 220 70 320 150

PASIV

Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului Provizioane pentru riscuri Provizioane pt. cheltuieli Imprumuturi obligatare Datorii financiare pe t.l 80 Datorii fumizori 70 Datorii fiscale i sodale Datorii diverse 695 1110

156

ACTIV imobilizari necorporale Imobilizari corporate Imobilizarr financiare Stocuri Greane de exploatare Creane diverse Valori mobiliare de plasament Disponibilitai

BILANJULLA31.12.(N) Tabelul3.19 mil. lei Brut A i P Net PASIV


50 1000 350 120 505 180 50 5 40 500 50 30 90 Capital social Rezerve Rezultatul exercitiului Provizioane pentru riscuri Provizioane pt. cheltuieli Imprumuturi obligatare Datorii financiare pe termen 50 lung 5 Datorii furnizori Datorii fiscale i sociale Datorii diverse Credite bancare curente 710 1550 10 500 300 90 415 180

Suma 600 90 30 20 40 400 180 120 30 10 30 1550

2260

CONTUL DE PROFIT SI PIERDERE LA 31.12.(N) CHELTUIELI


Cheltuieli pentru exploatare Costul de cumparare al mf. vandute Cumparari marfuri .Variatia stocurilor de marfuri Consumul exercitiului provenind de la terti: Cumparari stocate din aproviz. Variatia stocurilor de aproviz: Cumparari nestocate Servicii exterioare Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul Amortizari i provizioane calculate Total Cheltuieli financiare Dobanzi i cheltuieli asimilate Cheltuieli exceptional Valoarea net contabila a elementelor de activ cedate Impozit pe profit < Rezultatul exerciiului .: Total general 73 10

Tabelul 3.20 mil. lei

VENITURI
190 Vanzari de marfuri

Venituri din exploatare Produce vanduta


Cifra de afaceri Productia stocata Producia imobilizata Reluari asupra provizioanelor

200 -10 400 -10 100 230

501 1000 1501 -20

720

20 340 130 1400 Total 12 8 1521 12 8 73 Venituri financiare Dobanzi i venituri asimilate 10 Venituri exceptionale Venituri din cesiunea elementelor de activ 28 Total general

30

1541

1541

157

TABLOUL DE FINANTARE - EXERCITIUL N


NTREBUINTARI

Tabelul3.21 mil. lei


142 8 100 380 630 630

RESURSE 20 CAF Cesiunea sau reducerea 500 elementelor de activ imob. Cresterea capitalurilor proprii (aport nou n numerar) 100 Cresterea datoriilor financiare 620 Total resurse 10 630 Total

Dividende platite Achiziionarea elementelor de activ imobilizat imobilizari corporale 420 imobilizari financiare 80 Rambursarea datoriilor financiare Total ntrebuintari Cresterea FRNG Total Rezolvare: a) Calculul ETE: Vanzari de marfuri + Producia vanduta - Cumparari de marfuri - Cumparari stocate din aproviz. - Cumparari nestocate - Servicii exterioare BiianJ - Impozite, taxe i v.a. - Cheltuieli cu personalul - ACreane de exploatare + ADatoriilor de exploatare ETE =

501 + 100 -200 -400 -100 -230 -20 -340 - 1 0 0 (505N-405N.,) + 22 [(120+30)N-(100+28)^] 133 ETE=133

Calculul ETE pornind de la ESO: Calculul ESO: Vanzari de marfuri 501 ETE = ESO - AOp. com. n curs + Producia vanduta + 1000 AOp. com. in curs = ACreanJe - Cumparari de marfuri - 200 ADatorii exploatare - Cumparari stocate din aprov- 400 AOp. com. n curs = 100-22=78 - Cumparari nestocate - 100 ETE = 211-78 - Servicii exterioare -230 ETE = 133 - Impozite, taxe i v.a. - 20 - Cheltuieli cu personalul - 340 ESO= 2TT Calculul ETE pornind de la EBE: Calculul EBE: Vanzari de marfuri - 501 ETE = EBE-ANFRE Costul de cump. al mf. vandute = Marja - 190 ANFRE=NFRE(N)-NFRE(N.1) 311 comerciala NFRE=(Stocuri+Creane exploat.)+ Producia exerciiului +1000 - Datorii de exploatare 1311 NFRE(N)=(120+505)-(120+30)=475

158

- Consumurile exerciiului provenind de la teri -720 = Valoarea adaugata _____ 5 9 r - Impozite, taxe i v.a. -20 - Cheltuieli cu personalul - 340 = EBE 231

NFRE(N-i)=(100+405)-(100+28)=377 ANFRE=475-377=98 ETE=231-98=133 ETE=133

b) Excedentul de trezorerie al operapor de investifii i de finanare (informaii din Tabloul de finanare pentru exerciiul N): ETOIF = Resurse de durata-ntrebuinari stabile-CAF=AFR-CAF = 630-620-142 = -132 ETOIF = -132 c) Excedentul de trezorerie al operatiilor de gestiune (ETOG): ETOG = CAF - ANFR ANFR = NFR(NrNFR<N.|) NFR = (Stocuri+Creane de exploat.+CreanJe diverse+Valori mobiliare de plasament)- (Datorii din exploatare+Datorii in afara exploatarii) NFR(N)= (120+505+180+50)-(120+30+10)=695 NFR^p (100+405+150+80)-(100+28+17)=590 ANFR = 695-590 =105 ETOG = 142-105 = 37 ETOG = 37 d) Calculul varialiei globale a trezoreriei (ATN): . ATN = Trezoreria(N)-Trezoreria(N.i) Trezoreria = Disponibilit&Ji - Credite bancare curente TN(N) = 5-30=-25 TN(N.D= 70-0 = 70 ATN = -25-70=-95 (determinate pe baza bilanurilor) ATN= ETOG+ETOIF ATN = 37+(-132) = -95 -> - Concordana verificata. Variatia disponibilitailor banesti, evidenfiata n cadrul analizei dinamice a fluxurilor financiare (tabloul de finanare Nevoi-Resurse), reflecta, de fapt, modificarea soldului trezoreriei, indicator mai puin relevant pentru acionarii i creditorii ntreprinderii interesai n cunoaterea cash-flow-ului, disponibil fiecaruia n parte. Aceste informatii deosebit de utile ,,furnizorilor" de fonduri puse la dispoziia ntreprinderii, sunt reflectate n cadrul analizei fluxurilor nete de trezorerie, respectiv de analiza cash-flow-urilor ntreprinderii. In cursul unui exerciiu contabil cash-flow-ul disponibil (CFD) rezultat ca diferena ntre ncasarile i platile generate de ntreaga activitate a ntreprinderii provine din operaii de gestiune (exploatare, financiare, excepionale) i din operaii de capital (investiii, dezinvestiii, finanare), aa cum rezulta din figura 3.5. In literatura i practica financiara ariglo-saxona, cash-flow-ul disponibil este analizat atat dupa originea sa cat i n raport cu destinaia acestuia. Analizat dupa originea sa, cash-flow-ul disponibil reflecta surplusul disponibilitailor banesti generat de operaiile de gestiune (CF gest) dupa finanarea creterii economice a ntreprinderii (variaia imobilizarilor i a nevoii de fond de rulment: Almob, ANFR), conform relaiei:

159

.(-

n care: CFgest = Rez- expl. + Amortizarea imobilizarilor + Venituri financiare Rez.excepional - Impozit pe profit sau, ntr-o forma simplificata: CFgest = Profit net+Amortizarea imobilizarilor + Dobanzi Deoarece marimea cash-flow-ului de gestiune este preponderant determinate de activitatea de exploatare, acesta se identified de cele mai multe ori cu un cash-flow de exploatare (CFexpl): CFexpi = EBIT - Impozit pe profit + Amortizarea imobilizarilor iar: EBIT = Venituri totale - Cheltuieli totale (exclusiv dobanzile i impozitul pe profit) sau EBIT = Rez. expl. Rez. financ. (exclusiv dobanzile) Rez. exceptional. Impozit pe profit = (EBIT- Dobanzi)xt EBIT = excedentul brut nainte de deducerea impozitului pe profit i a cheltuielilor cu dobanzile. Dupa plata dobanzilor i a impozitului pe profit rezulta profitul net destinat constituirii fondurilor proprii i remunerarii acionarilor. t = cota de impozit pe profit Variaia imobilizarilor i a nevoii de fond de rulment, n cursul exerciiului analizat, se determina ca diferena intre valoarea existenta la sfarsitul exerciiului (Imobi, NFR^ i nceputul acestuia (lmob0, NFR0): Almob = Imobi - lmob0 + Amortizarea imobilizarilor ANFR = NFRT - NFR0, iar NFR = Active circulante - Datorii de exploatare Acest mod de calcul al nevoii de fond de rulment presupune includerea n activele circulante a disponibilitailor banesti, ntrucat creditele bancare pe termen scurt (din pasivul bilanului) sunt incluse n datoriile financiare care influeneaza cash-flow-ul disponibil (n varianta de calcul a acestuia dupa destinaie). Cash-flow-ul exploatarii este expresia trezoreriei generata (sau consumata) de ansamblul operaiilor de exploatare n sens larg. Aceasta reflecta nu numai fluxurile provenite din operaiile de exploatare n sens stric, ci i fluxurile degaate de operaiile financiare (fara dobanzi i impozit pe profit) i excepionale. Noiunea de ..exploatare" corespunde operatiilor pe care ntreprinderea le realizeaza n mod curent n cadrul activitaii sale i care nu figureaza n funcia de investiii i de finanare a ntreprinderii. Cash-flow-ul exploatarii releva performana ntreprinderii la nivelul exploatarii concretizata ntr-un excedent de lichiditai,_ sau dimpotriva vulnerabilitatea acesteia n absena trezoreriei disponibile. In acest din urma caz, nseamna ca operaiile de exploatare consuma trezorerie, n loc sa degaje, adica ncasarile sunt inferioare plailor. In aceasta situafie, ntreprinderea nu are capacitatea de a face faa nevoilor de autofinantare a investipor (meninerea capitalului economic), de asigurarea cresterii sale (investitii noi) sau de plata a dobanzilor i de rambursare a datoriilor financiare, inclusiv a platilor pentru impozite i pentru dividende. Aceasta situaie grava (pe termen lung compromite supravieuirea ntreprinderii) poate fi consecinta unei rentabilitai economice

^crestere economical

----------------------- r^r

Almob + ANFR

160

insuficiente (EBIT insuficient), sau a unei cresteri nejustificate a nevoilor de finantare a activitatii de exploatare (creterea foarte mare a nevoii de fond de rulment), i nu se poate prelungi decat n masura n care ntreprinderea i gases.te, n alte operatii, completarea trezoreriei necesare pentru a face fata platilor scadente. Analizat dupa destinatie, cash-flow-ul disponibil are doua componente: CFD pentru actionari i CFD pentru creditori:

CFD = Pnet -ACPR+Dobanzi - ADAT


Variaia capitalurilor proprii (ACP) i a datoriilor (ADAT) se determina ca diferena ntre valoarea acestora la sfaritul exercitiului (CPR 1f DAT,) i nceputul (CPR0, DAT0) acestuia: ACPR = CPR, - CPR0 ADAT = DAT, - DAT0 Prima componenta asigura creterea capitalurilor proprii i remunerarea acionarilor prin plata dividendelor iar, componenta a doua asigura plata dobanzilor i rambursarea datoriilor scadente n cursul exercitiului financiar. Marimea cash-flow-ului disponibil evideniaza modul n care trezoreria exploatarii (CFexpi) acopera cresterea economica a ntreprinderii i, mai departe, remunerarea capitalurilor proprii i a celor mprumutate. Daca valoarea cashflow-ului disponibil este pozitiva i crescatoare, ntreprinderea este n masura sa finaneze investitiile sale (strategice i de exploatare) prin trezoreria degaata din exploatare si, n plus, sa ramburseze o parte din datoriile financiare fara sa angajeze noi capitaluri externe. Insa, comportamentul financiar al ntreprinderii poate fi considerat favorabil numai daca investitiile realizate sunt suficiente pentru a asigura evoluia ntreprinderii, n limitele sectorului din care face parte, i a menine competitivitatea sa. Cand cash-flow-ul disponibil nregistreaza valori negative, ntreprinderea devine vulnerabila ntrucSt nu-si poate finana investitiile prin trezoreria degaata din exploatare si, n loc sa remunereze actionarii i creditorii, atrage din partea acestora fondurile necesare. Rationamentul privind comportamentul financiar al unei ntreprinderi n raport cu marimea fluxurilor nete de trezorerie trebuie nuanat n funcie de rata de crestere a ntreprinderii, de natura activitatii sale i de situaia sectorului caruia Ti aparine. n cazul unei society al carei sector este caracterizat printr-o puternica rata de crestere, importanta investiiilor de realizat poate antrena un cash-flow disponibil negativ. Cu toate acestea, realizarea investipor este indispensabila mentinerii pieei ntreprinderii i supravietuirii sale, ntrucat absena, sau insuficiena lor ar conduce, n timp, la degradarea trezoreriei ntreprinderii. Daca ntreprinderile aparin sectoarelor cu grad de imobilizare ridicat, cash-flow-ul exploatarii trebuie sa finaneze cu prioritate investitiile de rennoire. In ipoteza n care, ntreprinderea realizeaza importante investitii pentru creterea sa, mizand pe o rentabilitate economica superioara, aceasta poate recurge la mprumuturi pe termen lung, beneficiind, de efectul de parghie financiara al ndatorarii i prezentand riscuri minime partenerilor sai. Pentru exemplificare, presupunem urmatoarea situate:

C-da45coala 11

161

- Informaii din bilan (mil. lei): N-1 N Imobilizari 570 510 Active circulante 150 520 Capital propriu 660 730 Datorii financiare 40 225 Datorii de exploatare 20 75 - lnformaii din contul de profit i pierderi al exerciiului N (n mil. lei): cifra de afaceri 1380; cheltuieli pentru exploatare platibile 1115; amortizarea imobilizarilor 25; cheltuieli cu dobanzile 75. Pentru determinarea impozitului pe profit se utilizeaza o cota de 38%. EBIT = 1380 - 1115 - 25 = 240 mil. iei Impozit pe profit = (240 - 75)xO,38 = 62,7 mil. lei Profit net = 240 - 75 - 62,7 = 102,3 mil. CFgest = 102,3 + 25 + 75 = 202,3 mil. lei In acest caz, CFgest se evideniaza ca un CFexpi n suma de 202,3 mil. lei. Cash-flow-ul disponibil, determinat dupa originea sa, este: CFD = 202,3 - (-35+315) = -77,7 mil. lei adica: Almob = 510- 570 + 25 = -35 mil. lei CFD = 32,2 -110 = -77,7 mil. lei deoarece:

CFexpl = 240 - 62,7 + 25 = 202,3 mil.lei

ANFR = (520 - 75)-(150 - 20) = 315 mil. lei Calculat dupa destinaia sa, CFD va avea aceeasi valoare, adica:

Se observa ca ntreprinderea nu degaa cash-flow disponibil, ci atrage din partea creditorilor, n special, capitaluri mprumutate, pentru remunerarea acionarilor.

CFDac! = 102,3 - (730 - 660) = 32,3 mil. lei CFDcr = 75 - (225 - 40) = -110 mil. lei

3.3. TABLOURILE FLUXURILOR FINANCIARE


In funcfle de evoluia teoriei i practicii financiare, s-au elaborat diferite tipuri de tablouri pentru analiza fluxurilor financiare. Ele au rolul de a explica fluxurile financiare care antreneaza variaia trezoreriei, fiind centrate pe conceptul de excedent de trezorerie i nu pe noiunea de echilibru financiar. Fluxurile privind investifiile, operaiile financiare, sau alte elemente sunt regrupate dupa prioritai (prioritatea investipor sau prioritatea rambursarii datoriilor financiare) i reflects, de la caz la caz, fie resurse suplimentare, fie nevoi de trezorerie. in consecina, metodologia elaborarii tablourilor este diferita, dar variaia trezoreriei este rezultanta acelorasi fluxuri. Exista diferite tablouri prezentand fluxuri financiare pe mai multe exerciii succesive regrupate n diverse maniere n funcie de important conceptuala a lor, cat i de cerin^ele utilizatorilor (banca, analiti financiari care lucreaza la societai bursiere, conducerea ntreprinderii):

162

- tabloul fluxurilor de trezorerie; -tabloul plurianualal fluxurilorfinanciare; - tabloul explicativ al variaiei trezoreriei. Prin structura i coninutul informaiilor furnizate, tablourile fluxurilor financiare se preteaza la fel de bine la studiile previzionale.

3.3.1. Tabloul fluxurilor de trezorerie


Tabloul fluxurilor de trezorerie apreciaza ntr-o logica financiara i globala coerena deciziilor strategice luate de ntreprindere. Acest rationament logic conduce la realizarea unui demers care cuprinde mai multe niveluri de analiza a fluxurilor, i poate fi rezumat in felul urmator: Excedentul de trezorerie global E.T.G (A) - Prelevari obligatorii = Flux de trezorerie disponibila F.T.D (B) - Investiii nete (C) + Aporturi la resursele stabile (D) = Variaia trezorerie (E) Structura tabloului (figura 3.8) se fundamenteaza pe urmatoarea logica financiara: tabloul urmareste, n primul rand, sa evidenieze capacitatea ntreprinderii de a genera trezorerie (E.T.G) din ntr^aga sa activitate. trebuie apoi sa se constate n ce masura conducerea ntreprinderii are posibilitatea de a conserva n totalitate, sau partial, aceasta trezorerie. Intereseaza deci marimea prelevarilor obligatorii care afecteaza aceasta trezorerie ca i partea care ramane la dispoziia conducatorilor ntreprinderii, reprezentand fluxul de trezorerie disponibil (FTD) demersul continua cu cercetarea modului de utilizare a trezoreriei ramasa la dispoziia ntreprinderii, n special pentru finanarea investiiilor, evideniindu-se astfel logica deciziilor de investiii luate de conducatorii ntreprinderii. n fine, n cazul n care trezoreria disponibila (FTD) este insuficienta pentru acoperirea investipor nete, care au fost arbitrajele efectuate de conducatorii ntreprinderii pentru procurarea noilor resurse stabile?

Acest model de analiza evideniaza gradui de libertate de care dispune ntreprinderea n gestionarea lichiditafilor, n raport cu potentialitaile sale i ierarhizarea prelevarilor pe care aceasta le suporta. Studiul fluxurilor de trezorerie permite aprecierea flexibilitatii trezoreriei i furnizeaza, din acest punct de vedere, informatii privind vulnerabilitatea ntreprinderii. Excedentul de trezorerie global (E.T.G) este evaluat pornind de la excedentul brut global (E.B.G) i de la variaia nevoii de fond de rulment (ANFR) conform relaiei: E.T.G = EBG - ANFR

163

?n care: E.B.G =

iar,

E.B.E alte venituri sau cheltuieli pentru exploatare + venituri financiare ncasabile alte venituri sau cheltuieli exceptional ncasabile sau platibiie (fara preul de cesiune al imobilizarilor) ANFR = ANFRE ANFRAE EXPLICATII N-2 N-1

Excedent brut global - Variatia nevoii de fond de rulment A = EXCEDENT DE TREZORERIE GLOBAL (E.T.G) - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit - Dividende platite in cursul exerciiului - Rambursari de mprumuturi financiare B = FLUX DE TREZORERIE DISPONIBILA (FTD) (dupa prelevarile obligatorii) Investitfi interne i exteme (corporale, necorporale, financiare) Subvenii pentru investiii primite + Variatia altor imobilizari in afara exploatarii - Cesiunea imobilizarilor C = INVESTITH NETE Cresterea sau reducerea capitalului + Imprumuturi financiare noi D = APORTURI LA RESURSELE STABILE (aporturi externe) E = VARIATIA TREZORERIEI: (B + D) - C = Variatia disponibilitailor - Variatia creditelor bancare curente Fig. 3.8 Tabloul fluxurilor de trezorerie Noiunea de excedent brut global se distinge de aceea de capacitate de autofinantare, ntrucat nu tine seama de cheltuielile financiare platibiie i nici de impozitul pe profit, ambele fiind considerate prelevari obfigatorii. Ordinea utilizarii trezoreriei nu este indiferenta, trezoreria creata de activitatea ntreprinderii fiind mai tntai utilizata pentru finanarea prelevarilor obligatorii, apoi pentru. investiii. Acest sold, neafectat de structura financiara, de incidena impozitului pe profit i de politica de distribuire a dividendelor, apreciaza capacitatea unei ntreprinderi de a degaa lichiditai din activitatea sa, independent de politica financiara i fiscala. El constituie deci o prima masura a independenei unei intreprinderi faa de partenerii sai externi. Excedentul de trezorerie global depinde, pe de o parte, de nivelul rezultatelor, de gradul de dezvoltare a activitaii ntreprinderii, iar pe de alta parte, de structura nevoii de fond de rulment. Astfel, cresterea cifrei de afaceri se concretizeaza in general intr-o cretere a nevoii de fond de rulment i implicit o diminuare a trezoreriei globale, n timp ce stagnarea sau reducerea activitaii poate diminua nevoia de fond de rulment i determina cresterea trezoreriei

164

globale. De asemenea, toate schimbarile produse n rotaia nevoii de fond de rulment pot antrena o crestere sau o reducere a nevoii de fond de rulment cu consecine asupra trezoreriei globale. De aceea, toate interpretarile privind variaia excedentului de trezorerie global trebuie sa fie precedate de o analiza a rezultatelor Intreprinderii i a nevoii de fond de rulment. Acest indicator este foarte util i pentru aprecierea coerenei deciziilor strategice. De pilda, daca se opteaza pentru o strategie de dezvoltare rapida a vanzarilor, trebuie fixate marje comerciale suficient de ridicate pentru acoperirea cresterii nevoii de fond de rulment. Dimpotriva, daca se prefera o politica comerciala agresiva, care presupune reducerea preturilor de vanzare, trebuie luate masuri pentru accelerarea rotaiei nevoii de fond de rulment. In consecina meninerea echilibrului trezoreriei globale presupune un efort continuu de gestionare a nevoii de fond de rulment. Daca excedentul de trezorerie global este acoperitor pentru toate datoriile scadente ale exerciiului, atunci el indica aptitudinea tntreprinderii de autofinanare a investiiilor interne (active corporate i necorporale) si/sau a investiiilor externe (n active financiare). Fluxul de trezorerie disponibiia (FTD) apreciaza gradul de stapanire a fluxurilor de trezorerie de catre conducatorii ntreprinderii, precum i coerena deciziilor financiare. Acest sold rezulta din excedentul de trezorerie global dupa acoperirea cheltuielilor (dobanzi, impozit pe profit i dividende) i rambursarea mprumuturilor financiare pe care ntreprinderea nu le poate reporta n timp. Aceste prelevari obligatorii nu depind de voina prezenta a conducatorilor ci de deciziile anterioare privind structura financiara (dobanzi, rambursari i dividende), sau de legislatia fiscala (impozit pe profit). Acest flux de trezorerie, integral la dispoziia conducerii, asigura ntreprinderii o anumita flexibilitate. Fluxul de trezorerie disponibiia permite, de asemenea, aprecierea coerenei deciziilor financiare. Aprecierea acestei coerente presupune raspunsuri la urmatoarele doua ntrebari: ntreprinderea este n masura sa faca faa prelevarilor obligatorii, n special rambursarilor i dobanzilor ? Care este suma trezoreriei disponibile pentru a asigura cresterea ntreprinderii ? Daca fiuxul de trezorerie disponibiia nregistreaza valori negative pe mai multi ani, viitorul economic al ntreprinderii este compromis (ntreprinderea risca sa franeze investiiile) i chiar sanatatea sa financiara (imposibilitatea de a face fata prelevarilor obligatorii). Cu cat fluxul este mai mare (puternic pozitiv), cu atat mai mult cresterea este autofinanata. Studiul ultimelor doua pari ale tabloului, aporturile la resursele stabile i variafia trezoreriei refiecta modul n care ntreprinderea a acoperit nevoile de finanare reziduale, sau a utilizat surplusul degaat la acest nivel. Acest studiu releva arbitrajul financiar realizat de ntreprindere (n funcie de rentabilitatea globala, de costul resurselor externe, de riscul pe care ea si-l asuma) pentru a-si asigura acoperirea nevoilor reziduale. In urma analizei se poate constata daca: ntreprinderea a preferat sa faca apel la asocial sai, a recurs la ndatorare, a optat pentru o finanare stabila sau pentru credite de trezorerie, a acumulat disponibilitai sau si-a diminuat ndatorarea. Aceste decizii financiare trebuie nsa adaptate bine la natura nevoilor de acoperit. Astfel, daca fluxul de trezorerie disponibiia este pozitiv, recurgerea la ndatorare este posibila n masura n care fluxurile de lichiditai asteptate vor

165

perrriite rambursarea mprumuturilor. Daca fluxul de trezorerie disponibila este negativ, ntreprinderea nu poate sa faca fafa prelevarilor obligatorii. Constatata pe mai multe exerciii, aceasta situaie releva vulnerabilitatea ntreprinderii care nu-si mai poate conserva independent^ decat facand apel la acionarii sai. Pe exemplul 1 prezentat la subcapitolul 3.2 se elaboreaza tabloul fluxurilor de trezorerie (Tabelul 3.22)

Tabelul3.22
Tabloul fluxurilor de trezorerie Excedent global brut (EBG = 231 + 12) - Variatia nevoii de fond de rulment (ANFR=98+7) A = EXCEDENT DE TREZORERIE GLOBAL (ETG) - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit - Dividende platite - Rambursari de imprumuturi financiare B = FLUX DE TREZORERIE DISPONIBILA (FTD) Investiii interne i externe (corp. + financ.) Cesiunea imobilizarilor C = INVESTITH NETE Creterea capitalului + Imprumuturi noi financiare D = APORTURI LA RESURSELE STABILE E = VARIATIA TREZORERIEI (B + D - C) = Variatia disponibilitailor - Variatia creditelor bancare curente mil lei 243 105 138 -73 28 -20 100 -83 500 8 492 100 + 380 480 -95 -65 -30

Excedentul de trezorerie global, insuficient pentru plata datoriilor financiare, genereaza o trezorerie negativa, indisponibila pentru finantarea investiiilor. Resursele proprii interne provenind din cesiunea imobilizarilor corporale (8) fiind insuficiente pentru finanarea investiiilor (500), intreprinderea angajeaza noi resurse externe provenind din aporturi de capital (100) i din datorii financiare (resurse externe mprumutate n suma de 380). Fluxurile de lichiditati negative, facand imposibila rambursarea datoriilor financiare, situaia trezoreriei devine vulnerabila, iar dependena ntreprinderii fata de acionarii sai i fata de mprumutatori crete.

3.3.2. Tabloul plurianual al fluxurilor financiare (T.P.F.F)


Prin analogie cu tabloul precedent (Tabloul fluxurilor de trezorerie) se poate afirma ca analiza dinamica a trezoreriei realizata n cadrul tabioului plurianual al fluxurilor financiare permite aprecierea, ntr-o logica financiara i globala a eficienei i coerentei deciziilor de gestiune n domeniul investitiilor i finantarii.

166

Aceasta coerena se apreciaza, n primul rand (ca i in tabloul precedent), prin aptitudinea tntreprinderii de a .genera lichiditai pornind de la activitatea de exploatare, iar n al doilea rand, prin capacitatea sa de a asigura finanarea creterii, prioritate acordandu-se investiiilor i nu prelevarilor obligatorii. Pe planul coerenei deciziilor de investiii, confruntarea excedentului brut de exploatare cu variatia nevoii de fond de rulment pentru exploatare i cea a investipor, arata daca investiie au fost suficient de rentabile pentru a asigura recuperarea capitalurilor investite in achizilionarea imobilizarilor i acoperirea variatiei nevoii de fond de rulment pentru exploatare. Pe planul politicii financiare, tabloul plurianual arata ca, n masura n care echilibrul nu a fost realizat la nivelul activitaii economice, ntreprinderea trebuie sa ia n calcul elementele financiare curente (angaarea unor noi datorii financiare, cheltuieli financiare, impozit pe profit, dividende platite) si, in ultima instant^a, sa recurga la mijloacele exceptional (cum ar fi creterea capitalului sau cesiunea imobilizarilor). . : Tabloul plurianual sintetizeaza pe o perioada suficient de lunga fluxurile economice i financiare degaate de activitatea ntreprinderii. Tabloul este structuratin trei pari (figura 3.9) Prima parte a tabloului, regrupand fluxurile economice, realizeaza o paralela ntre rezultatul operatiilor de exploatare (rezultat economic brut) i investiiile necesare meniinerii i cresterii activitatii de exploatare a ntreprinderii, respectiv investiie in imobilizari de exploatare i n variatia nevoii de fond de rulment pentru exploatare. Aspectul financiar, evideniat n partea a doua a tabloului, este pus n evidenta prin regruparea operatiilor privind ndatorarea globala (generatoare de fluxuri financiare sub forma variatiei datoriilor financiare inclusiv creditele bancare curente) i a altor operaii realizate cu partenerii "neindustriali" ai ntreprinderii, n special cu mprumutatorii, statul i acionarii (operaii generatoare de fluxuri de repartiie sub forma cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i a dividendelor platite). Partea a treia a tabloului regrupeaza celelalte fluxuri financiare neevideniate nca, fluxuri care au, fie caracter aleatoriu (venituri financiare, venituri din cesiunea imobilizarilor), fie exceptional (pierderi sau venituri excepfionale, cresterea capitalului propriu). Regruparea fluxurilor financiare presupune existena a doua documente de sinteza: - contul de profit i pierdere, continand fluxurile privind operaiile curente i exceptionale; - tabloul de finantare (tabloul ntrebuintari - resurse) care furnizeaza (n prima parte) informatii privind ntrebuintarile de durata ale exercitiului i resursele corespunzatoare pentru finantarea acestora (n principiu, sumele indicate corespund fluxurilor de ncasari sau plati, cu exceptia capacitatii de autofinantare) i indica variatia nevoii de fond de rulment (n partea a doua) i a trezoreriei nete. Legatura ntre contul de profit i pierdere i tabloul de finantare bazat pe conceptia functionala se realizeaza prin calculul capacitaii de autofinantare.

167

Exploatare, cretere i rezultat

Vanzari de marfuri + Producia exercitiului - Consumuri de la teri = VALOAREA ADAUGATA Creterea aparenta (nominala) Inflafia Cresterea reala - Impozite, taxe i varsaminte asimilate - Cheltuieli cu personalul

A = EXCEDENTUL BRUT DE EXPLOATARE (EBE)


Finantarea acestei cresteri prin rezultatul obinut - Variaia stocurilor pentru exploatare - Variafla operatiilor comerciale din exploatare

B = VARIATIA NEVOII OE FOND DE RULMENT PENTRU EXPLOATATE (ANFRE) C = A - B = EXCEDENT DE TREZORERIE AL EXPLOATARII (ETE)

D = INVESTITII INTERNE (necorporale ?i corporate) E = C - D = SOLDUL ACTIVITATII DE EXPLOATARE sau intern = SOLD ECONOMIC sau DDFIC VARIAIA NETA A DATORIILOR FINANCIARE p pe termen mediu i lung Datorii - pe termen scurt ^= totale - Cheltuieli financiare (i leasing) - Impozit pe profit - Dividende distribute (platite) F = SOLD FINANCIAR sau extern G = E + F = SOLD CURENT sau SOLD DE GESTIUNE + Venituri financiare + Venituri din cesiuni de active fixe + Crefteri de capital + Aite venituri i cheltuieli n afara exploatarii i excepionale - Investiii externe (alte valori imobilizate) - Variaia nevoii de fond de rulment in afara exploatarii (ANFRAE) . = VARIAIA DISPONIBILITATILOR (ATN)
Fig. 3.9 Tabloul plurianual al fluxurilor financiare

Indatorarea neta i fluxurile de contrapartida

Alte fluxuri financiare

168

Ideea centrala a tabloului plurianual al fluxurilor financiare, realizat de G de 1 Murard , este de a realiza legatura ntre cele doua documente la nivelul excedentului brut de exploatare i nu a capacitatii de autofinantare. Capacitatea de autofinanare evalueaza surplusul monetar pe care trebuie sa-l degaje, n mod normal, tntreprinderea, din totalitatea operaiilor ncasabile i platibile, i care vor afecta trezoreria unitaii, in exerciiul curent sau in exercifiile viitoare, cu ncasarile i platile efective. n acest context, capacitatea de autofinanare devine un indicator nerelevant pentru analiza trezoreriei. Limitele acestui indicator se refera, n principal, la urmatoarele aspecte : - autofinanarea nu are incident^ imediata asupra trezoreriei intreprinderii, ntrucat ea reflecta surplusul monetar susceptibil de a fi degaat de activitatea ntreprinderii, fara ca aceasta sa se concretizeze ntr-o crestere a ncasarilor, datorita fenomenelor de decalaj care fac ca acest surplus sa nu devina disponibil decat daca operaiile ncasabile i platibile au fost efectiv ncasate sau platite - autofinanarea, ca i nevoia de fond de ailment, ncorporeaza o serie de elemente generate de operape contabile privind evaluarea stocurilor. Este vorba, pe de o parte, de evaluarea marfurilor sau a materiilor prime a caror variaie a stocurilor se determina n funcie de cumpararile i consumurile perioadei, iar pe de alta parte, pentru ntreprinderile industriale, de producia stocata, respectiv de variatia stocurilor de producie n curs de fabricate i de producia imobilizata, care nu degaa niciodata trezorerie. Marimea autofinanarii va fi diferita, n funcie de metoda utilizata pentru evaluarea stocurilor - metodele pentru determinarea capacitaii de autofinanare au n vedere operaiile de exploatare normale i curente cat i cele din afara exploatarii i excepftonale, excluzand elementele calculate i cele privind cesiunea activelor fixe, elemente care influeneaza trezoreria exploatarii n cursul unui exerciiu. Spre deosebire de capacitatea de autofinatare, excedentul de trezorerie al exploatarii evideniat n cadrul tabloului plurianual al fluxurilor financiare, reflecta suma efectiva a trezoreriei degaata de operafiile de exploatare ale ntreprinderii. El furnizeaza informatii privind politica vanzarilor ntreprinderii i ritmul acestora, cat i politica de aprovizionare i capacitatea ntreprinderii de a negocia cu furnizorii sai. Aceste informatii permit conducatorilor ntreprinderii sa identifice adevaratele cauze care au influentat marimea excedentului de trezorerie al exploatarii: cresterea aprovizionarilor sau a vanzarilor, platile cu personalul ntreprinderii i alte cheltuieli pentru exploatare. Schema comparativa (figura 3.10) pune n evidena soldurile celor doua tablouri de analiza dinamica i corespondena diferitelor rubrici. Se observa ca doua solduri importante din schema de coerenta functional^ au disparut n TPFF (AFRNG i CAF). In schimb, tabloul plurianual evideniaza mai multe solduri noi: excedentul de trezorerie al exploatarii (ETE), soldul economic (E), soldul financiar (F), soldul curent. Aceste constatari pun n
1

Bailada S., Outils et mcanismes degestion financiare, diture Maxima Paris 1992, p. 380-390.

169

evidena faptul ca analiza fluxurilor antreneaza o noua conceptie despre ntreprindere potrivit careia ntreprinderea regrupeaza trei categorii principale de activitafi ce pot fi asimilate unor subsisteme n cadrul analizei sistem. E. B.E Analiza functional^ Alte venituri i cheltuieli n afara exploatarii i exceptional + Venituri fiananciare - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit = C.A.F I + Cresterea capitalului + A Datorii pe termen lung i mediu + Venituri din cesiuni de active fixe - Dividende platite - Investiii de exploatare Analiza fluxurilor - ANFR pentru exploatare H E.T.E | - Investitii pentru exploatare |= Sold E (sau D.D.F.I.C)~1 + A Datoria globala (termen lung, mediu i scurt) - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit - Dividende platite = SoleIF =G=E+F + Venituri financiare + Venituri din cesiuni de active fixe - ANFR n afara exploatarii - lnvestiii n afara exploatarii Alte venituri i cheltuieli n afara expl. i except. - Cresterea capitalului [= D Disponibilitati |

= ATN cuprinzand creditele bancare pe termen scurt

Fig. 3.10 Schema comparative - tabloul functional i TPFF - Investitii n afara exploatarii = F.R.N.G I - ANFR pentru exploatare ......|*;# ! - ANFR n afara exploatarii..... Subsistemul producfiei este determinat de obiectivul fiecarei ntreprinderi de a asigura perenitatea i cresterea capacitaii de producie. Aceasta presupune existena unui excedent brut de exploatare acoperitor cresterii nevoii de fond de rulment (NFRE) i finantarii investiiilor pentru exploatare. Surplusul monetar degaat la acest nivel se va regasi sub forma soldului economic (E), numit i disponibil dupa finanarea interna a cresterii (DDFIC). Acest sold foarte important apreciaza gradul n care trezoreria degaata din exploatare (ETE) finaneaza creterea interna a ntreprinderii (investiiile industriale). Creterea pe termen mediu a ntreprinderii este echilibrata atunci cand soldul economic este usor pozitiv. Sold E = ETE - Investi^ii pentru exploatare Daca soldul economic este n mod constant negativ nseamna ca ntreprinderea nu este suficient de rentabila sau a investit prea mult. Aceasta situaie semnifica o nevoie de finanare externa, care poate fi acoperita printr-o

170

ndatorare bancara. Dar, angaarea unof noi mprumuturi bancare, n condiiilem care rentabilitatea economica a ntreprinderii este inferioara ratei dobanzii, determina efectul de levier negativ care adanceste riscul economic, concretizandu-se n final tntr-o mai mare vulnerabilitate a trezoreriei. Un sold economic sistematic pozitiv nu reflecta n mod automat un aspect favorabil al ntreprinderii. El poate evidenfla ca ntreprinderea nu a investit suficient i nu a utilizat suficient potenialul sau de cretere. Aceasta nseamna ca trezoreria exploatarii nu a fost utilizata integral pentru finanarea cresterii, ntreprinderea aflandu-se n "subregim de crestere". Subsistemul financiar regrupeaza activitatea financiara al carui obiectiv Tl constituje procurarea resurselor de finanare externe. Performance acestui subsistem sunt evidence de soldul financiar (F) care compara variaia neta a datoriilor totale (mprumuturi noi - rambursari) cu fluxurile de iesire obligatorii ale ntreprinderii: SoldF=tmprumuturi noi - Rambursari - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit - Dividende distribuite In perioada de lansare a unei activitai, soldul economic (E) poate fi temporar negativ deoarece ntreprinderea realizeaza cu aceasta ocazie importante investiii. ?n aceste condifii, se vor angaa noi datorii financiare care se vor concretiza ntr-un sold financiar pozitiv. Dar soldul economic nu poate fi mult timp negativ dupa cum nici soldul financiar nu poate fi meninut pozitiv o perioada de mai multe exerciii supcesive. Pe masura ce activitatea crete i ajunge la maturitate (fazele ciclului de viaa ale unui produs sau ale unei activitai : lansare, cretere, maturitate, declin), nevoile de investiii se diminueaza (n special cele n active fixe, meninandu-se doar cele n nevoia de fond de rulment), rentabilitatea crete iar soldul economic (E) devine pozitiv, permijand rambursarea datoriilor financiare, respectiv diminuarea soldului financiar (F). Rezulta de aici interesul pentru meninerea unui sold curent (G) aproximativ zero, ca o condiie pentru realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii. De altfel, creterea ntreprinderii pe un interval mediu este echilibrata atunci cand soldul economic este usor pozitiv, soldul financiar este usor negativ iar soldul curent tinde catre zero : Sold G = Sold E+Sold F Subsistemul rezidual conine elemente necuprinse n primele doua subsisteme. El permite aprecierea deciziilor de gestiune privind strategia ntreprinderii, n special, strategia de crestere externa. Daca soldul curent (G) este pozitiv, acesta poate fi utilizat de ntreprindere pentru achiziionarea unor imobilizari financiare. Veniturile pe care aceste titluri financiare le pot genera Ti confera ntreprinderii n viitor o autonomie mai mare, n raport cu soldurile economic i financiar, n luarea deciziilor strategice privind creterea sa externa. Daca soldul de gestiune (G) este negativ, activitatea curenta (de exploatare i financiara) nu este suficienta pentru a finahja creterea ntreprinderii, aceasta

171

fiind nevoita sa caute alte resurse de finanare. Ea va putea, in primul rand, sa recurga la o politica de dezjnvestire, fie sa procedeze la o crestere de capital. Ansamblul fluxurilor degaate de cele trei subsisteme au ca rezultanta finala variaia disponibilitdjilor. Acest sold final are o semnificaie mai puin importanta, ntrucat el exprima excedentui sau insuficiena lichiditailor degaate de ansamblul operaiilor n cursul unui exerciiu dat, fara a evidenia contribuia diferitelor activity la formarea lui. Pentru a elimina distorsiunile introduse n calculul excedentului de trezorerie al exploatarii de metodologia de evaluare a stocurilor, practica financiara a elaborat o alta varianta a tabloului plurianual n care excedentui de trezoreriei al exploatarii se determina pe o cale mai directa pornind de la excedentui asupra operaiilor (ESO). n acest fel, ntocmirea tabloului devine independents de operable de inventariere i evaluarea stocurilor. Aceasta simplificare faciliteaza calculele previzionale i face posibila elaborarea unor tablouri trimestriale sau lunare de fluxuri financiare. Principalele dificultai ntalnite la evaluarea stocurilor pentru determinarea excedentului de trezorerie al exploatarii se refera la : - alegerea unei metode de evaluare (LI.F.O, F.I.F.O); - evaluarea produciei vandute la preuri de vanzare; - evaluarea produciei stocate la costuri complete; - evaluarea cumpararilor la costuri de cumparare inclusiv cheltuielile cu accesoriile externe. Modificarile intervenite n strucutra TPFF privesc doar prima parte a acestuia (figura 3.11), partea a doua i a treia ramanand neschimbate (figura 3.9) OPERATH V&nzari de marfuri + Producia vanduta - Cumparari - Alte cheltuieli externe Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul = E.S.O - A Credit clieni + A - Variafia operaiilor comenciale Credit furnizori alte n curs de realizare decalaje de exploatare = EXCEDENT DE TREZORERIE AL EXPLOATARII (E.TE.) - Investiii de exploatare = SOLD ECONOMIC (D.D.F.I.C) Fig. 3.11 Tabloul plurianual al fluxurilor financiare - model cu E.S.O. E.S.O nefiind influenat de variaia stocurilor (de produse finite : A PF, de producie n curs de fabricaie : A PCF, de materii prime i materiale : AMP) poate fi determinat i n funcie de E.B.E conform relaiei: N N+1 N+2

172

a EBE - A Stocuri I La aceasta relatfe se ajunge pornirid de la urmatoarele Productia elemente: - Cumparari de la teri - (Cumparari - A St MP) - Alte consumuri externe - Impozite, taxe i - Chettuieli cu personalul varsaminte asimilate =- Cheltuieli cu personalul E.B.E = Vanzari - Cumparari - Alte consumuri externe - Impozite, taxe si varsaminte asimilate - Cheltuieli cu personalul = E.S.O + (AStPF+AStPCF+AStMP)

= Vanzari + (AStPF + AStPCF)

sau E.B.E

+ AStocuri

Fara a contesta avantajele practice oferite de calculul E.T.E pornind de la E.S.O, este important de subliniat ca modelul (al doilea) poate ascunde, analistilor financiari, probleme importante situate la nivelul gestiunii stocurilor care constituie adesea originea dificultailor ntreprinderii. De asemenea, excluzand din calcul variaia stocurilor, modelul prezinta inconvenientul ca distorsioneaza valorile soldurilor (ETE i apoi E), acestea ncorporand efectele inflaiei. In cadrul primului model al tabloului plurianual al fluxurilor financiare (figura 3.9), soldurile economic (E) i financiar (F) sunt puin distorsionate de efectele inflatiei. Cresterea nominala a stocurilor datorata inflaiei i care este inclusa in excedentul brut de exploatare, se deduce din acesta (EBE) prin intermediul elementelor cuprinse in variaia nevoii de fond de rulment pentru exploatare (ANFRE), pentru a determina excedentul de trezorerie al exploatarii (ETE) i apoi soldul economic (E). Efectele inflaiei asupra evaluarii stocurilor vor fi astfel eliminate din soldul economic. In soldul financiar (F) nu exista distorsiuni datorate inflaiei, caci variatia datoriilor creste artificial prin inflate, dar, n sens invers, cheltuielile financiare se vor modifica cu o suma aproape identica. Analiza soldurilor confute n tabloul plurianual a condus la elaborarea unei matrici care pune n evidenta comportamentui financiar al ntreprinderii i coninutul noiunii de echilibru financiar n funcie de diferitele situaii caracteristice soldului economic, financiar i rezultantei acestora: soldul curent. 1 Matricea compartimentului financiar al ntreprinderii, combinand diferite valori caracteristice soldului economic i financiar, pune n evident^ trei situaii ale soldului curent: G0, G>0, G<0 (figura 3.12).

Franchon G, Romanet Y, Finance d'entreprise, Editure CLET, Paris, 1985, "Une matrice financiere" p. 231-240.

173

SOLD FINANCIAR F <0 FRANARE F 0 STABILIZAR E G>0 Excedent "renta" F>0 FORTA G0 Excedent "holding"

E>0 SUBREGIM DE 0L CRESTERE D E C E =0 REGIM OPTIM DE 0 N CRESTERE 0 M 1 C E<0 SUPRAREGIM DE CRESTERE

\^ G = 0 EchilibhK

"cert"

\^

G<0 Deficit "accidental"

G>0 "N. G = 0 Excedent Echilibohv "fundamental "forja"

G0 Deficit "criza"

G<0 Deficit "dilema"

\ G0 EchilibrtK "precar" ^^

Exced de trez.

Fig. 3.12 Matrices comportamentului financiar al ntreprinderii

Aceste situatii diferite sunt apreciate in funcie de rata de crestere a piejei (vanzari ale ntreprinderii/vanzari ale ntreprinderii concurente, cea mai bine plasata pe piaa in domeniul de activitate analizat), de rentabilitatea economica, de relaiile ntreprinderii cu partenerii (acionari, band), de perspectivele de viitor i de riscurile asumate. 1) Sold curent zero : G = E + F ~ 0 Dupa autorul tabloului plurianual al fluxurilor financiare, orice director de ntreprindere trebuie sa aiba, ca obiectiv, o cretere economica echilibrata, respectiv un sold uor pozitiv al activitaii de exploatare, pentru care sa angajeze o ndatorare, de asemenea, echilibrata, respectiv un sold financiar usor negativ (rezultand G 0) Cresterea este echilibrata n cazurile 1,2,3. Cazul 1 : E > 0 ; F < 0 ; G 0 Intreprinderea dispune de capacitate de producie care Ti asigura finantarea creterii nevoilor de exploatare (ANFRE) i a investiiilor productive. In ciuda bunelor performane, ntreprinderea ramane, fara ndoiala, sub posibilitaile de cretere, n masura n care ea nu profita de lichiditaile degaate de exploatare i nu beneficiaza de efectul de levier al ndatorarii (nu se ndatoreaza suficient). Aceasta este situaia unei ntreprinderi care pare sa adopte o politics conservatoare. In condiiile n care rentabilitatea economica ar fi mai mare decat rata dobanzii, ndatorarea ar avea un efect benefic asupra rentabilitaii capitalurilor proprii. Conform teoremei lui Modigliani i Miller (1958) valoarea unei ntreprinderi creste proportional cu rata ndatorarii, ca urmare a efectului de levier. Dar, acest diagnostic trebuie completat cu un studiu al perspectivelor pieei ntreprinderii. Daca ntreprinderea se situeaza pe o piaa n expansiune, ea va investi mai puin pentru dezvoltarea sa si va distribui mai puin dividende. Daca ntreprinderea se situeaza pe pieje n stagnare sau n recesiune, ea va

Deficit de trezorerie

174

trebui sa fructifice soldul economic pozitiv adoptand o strategie diversificata. Mentinerea echilibrului va depin.de- deci de poiitica promovata de conducerea ntreprinderii. ' Aceasta e'ste. situagia de echilibru fundamental, recomandata, de altfel, conducatorilor de ntreprinderi pentru atingerea i meninerea obiectivului de crestere echilibrata, indiferent de evolutia pietei Situatfa se caracterizeaza printr-o exploatare care, pe o perioada plurianuala, nu degaa suficiente lichiditai pentru a asigura finanarea cresterii nevoii de fond de rulment pentru exploatare (ANFRE) i a investiiilor industriale. Acest deficit al soldului economic va fi acoperit din mprumuturi noi care se vor concretiza ntr-un sold financiar pozitiv. Acest caz este caracteristic unei situaii de "forja financiara" n care ndatorarea este exagerata n raport cu performanele capacitaii de producie, iar echilibru este precar. Daca ntreprinderea este n faza de lansare, ea spera sa-si restabilieasca echilibrul soldului economic nfaza imediat urmatoare, cand productia i vanzarile vor nregistra o cretere rapida degaand resurse suficiente pentru rambursarea datoriilor (atunci soldurile devin : E > 0; F < 0 i se restabileste echilibrul). In caz contrar, dezechilibrul soldului economic se va menine de la un exercitfu la celalalt. 2) Sold curent pozitiv : G = E + F > 0 Aceste situaii sunt caracteristice ntreprinderilor care adopta o strategie diversificata. Cresterea ntreprinderii antreneaza un excedent de trezorerie respectiv generaza lichiditai n cazurile 4,5,6. Activitatea de exploatare a ntreprinderii genereaza excedente de lichiditai care pot fi utilizate, fie pentru distribuirea de dividende, fie pentru crearea de noi filiale sau achiziionarea de participaii financiare, devenind astfel o "ntreprindere mama" a unui grup, un solid holding. Trebuie examinata nsa, natura i marimea soldului economic pozitiv. Daca acesta are tending de cretere, trebuie revazuta poiitica de remunerare a acionarilor i de crestere externa, iar n caz contrar este posibil ca soldul economic sa se echilibreze i soldul financiar sa devina pozitiv ( E = 0 i F > 0, ntreprinderea se ncadreaza n cazul 5). Desi ntreprinderea acopera, pe o perioada plurianuala, nevoile de finanare ale exploatarii (ANFRE) i investiiile, ntreprinderea angaaza noi datorii financiare. Cunoasterea utilizarii soldului curent, devine indispensabila n aceasta situaie : ntreprinderea fie ca a ntreprins o poiitica de diversificare orientata catre alte produse i alte pieje sau spre crearea de filiale i achiziionarea de titluri financiare, fie ca s-a lansat ntr-o poiitica de distribuire a dividendelor. In acest din urma caz, se poate deduce ca ntreprinderea se mprumuta pentru a distribui dividende. Aciunile strategice care apar n tabloul plurianual al fluxurilor financiare dupa soldul curent vor avea drept consecina restabilirea soldului economic, sau promovarea unei strategii de crestere externa i de restructurare.
Cazul 4 : E > 0 ; F = 0 ; G > 0

Cazul 2 : E 0, F = 0; G - 0

Cazul 3:E<0;F>0, G = 0

Cazul 5 : E = 0, F>0,G>0

175

In ciuda excedentului degaat de activitatea de exploatare, ntreprinderea se mprumuta. Este aparent cazul unei tntreprinderi care promoveaza o politica de crestere externa finanata prin ndatorare. Aceasta politica de crestere externa are sanse reduse de a menine pozitiv soldul economic pe o perioada mai lunga, ntrucat dezvoltand activitaile n filiale, ea risca sa neglijeze activtatea de productfe n societatea mama. 3) Sold curent negativ : G = E + F < 0 Condiiile de realizare a echilibrului financiar sunt caracterizate, printr-un deficit al soidului curent, echivalent unui consum de lichiditai: cazurile 7,8,9. Acest deficit implica, fie o politica de dezinvestire, fie o decizie de crestere a capitalului. Daca deficitul de trezorerie nu este acoperit, continuitatea exploatarii ar putea fi compromisa. Ultimul caz (cazul 9) reprezinta situaia cea mai grea pentru echilibrul financiar, ntrucat ambele solduri ( E i F) sunt negative Probabil, ntreprinderea nu slabeste eforturile sale de investire i exploatarea se echilibreaza pe o perioada plurianuala, dar ntreprinderea nu vrea, sau nu poate sa recurga la datorii externe. Atunci deficitul soidului curent (G<0) trebuie finanat, fie prin dezinvestiri de imobilizari, fie prin cresteri de capital. Aceasta situate este provizorie. Daca dezinvestiiile sau cresterea capitalului vor avea drept consecine revenirea la un sold economic pozitiv (E>0), echilibrul poate fi restabilit, daca nu situaia devine ngrijoratoare. Cazul 8 : E<0; F=0;G<0 Intreprinderea este obligata sa-i finaneze deficitul de exploatare, dar capacitatea sa de mprumut fiind insuficienta, ea trebuie sa recurga la dezinvestiii sau la o crestere de capital. Pentru a aprecia situaia financiara a ntreprinderii, trebuie cunoscuta poziia sa pe piaa i caracteristicile produselor sale. Daca ntreprinderea este creata recent, sau realizeaza produse noi ocupand o poziie secundara pe piaa, ea va nregistra o rentabilitate slaba, ca urmare a volumului redus de vanzari. Aceasta rentabilitate nu-i permite sa-si autofinaneze creterea "forte", fiind nevoita sa apeleze la capitaluri externe. n situaia n care ntreprinderea nu poseda decat produse n declin, situaia devine ngrijoratoare. Acesta este cazul unei ntreprinderi a carei rentabilitate este insuficienta, sau care investeste foarte mult. Soldul curent trebuie finanat prin cesiuni ale imobilizarilor sau printr-o crestere de capital. Aceasta inecie excepionala de capital poate reusi (daca rentabilitatea capitalurilor investite este crescuta) sau esua (n caz contar). Cazul devine caracteristic unei situafii de criza daca ntreprinderea nu este capabila sa opreasca ieirile de capital, la nivelul exploatarii (soidului G), sa restabileasca ncrederea sistemului bancar, la nivelul soidului financiar (F), i sa finaneze deficitul soidului curent (G) prin cesiuni de imobilizari si/sau cresteri de capital. Situaia poate fi, de asemenea, specifica unei ntreprinderi care se angaaza ntr-o politica de restructurare a capacitailor de producie impusa de absena sau insuficienta rentabilitaii.

Cazul 6 : E > 0; F > 0; G 0

Cazul 7 : E = 0; F < 0; G <0

Cazul 9 : E<0; F <0; G<0

176

In concluzie, analiza soldurilor evideniate de tabloul plurianual al fluxurilor financiare, prezinta condiiile de realizare a echilibrului financiar, care sunt adesea insuficiente pentru fundamentarea diagnosticului financiar al intreprinderii. De aceea, matricea comportamentului financiar devine un instrument, alaturi de celelalte, indispensabil pentru stabilirea diagnosticului financiar al unei ntreprinderi, permiiand i orientarea acesteia asupra strategiei financiare. Tabloul plurianual al fluxurilor financiare se preteaza foarte bine la analiza ntreprinderilor ndatorate, care nu au, n taa unei pieje bursiere anemice, alte solufii decfit autofinanarea, Exemplul 2: Utilizand informaiile din tabelele 3.23 i 3.24, se va ntocmi TPFF (tabelul 3.25) CONTUL DE PROFIT 1 PIERDERE / EXERCITfUL N CHELTUIELI
Cheltuieli pentru exploatare Costul de cumpatare al mf. vdndute Cumparari marfuri Variatia stocurilor d6 miirfuri Consumul exerciiului provenind de la terfi: Cumparari stocate din aproviz. Variatia stocurilor de aproviz. Alte cheltuieli externe Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul Amortizari i pnovizbane calculate 4000 -200

Tabelul 3.23 mii lei

VENITURI
Venituri din exploatare 3800 Vanzari de marfuri Producie vanduta Suma neta a cifrei de afaceri 14400 8000 -200 6600 Producia stocata Producia imobilizata Alte venituri Reluari asupra provizioanelor 400 6800 2600 --160 400 10000 20000 30000

160 400

Total Cheltuieli financiare Dobanzi i cheltuieli asimilate Cheltuieli excepionale Valoarea contabila a elementelor de activ cedate . Alte cheltuieli excepionale Impozit pe profit Rezuhatul exerciiului
1

28000

Total

30560 240 240 280 .' . 180 100

1400 Venituri financiare 1400 Alte dobanzi ?i venituri asim. 340 Venituri exceptional ... 200 140 510 830 31080 Total general 31080 Venituri din cesiunea elementelor de activ Cote parti din subvenii

Total general

C-da 45 coala 12

177

Tabelul3.24 TABLOUL DE FINANTARE - PARTEA INTAI /EXERCIIUL N INTREBUINTARI STABILE Dividende distribute Achiziionarea elementelor de activ imobilizat imobilizari corporate imobilizari financiare Rambursarea datoriilor financiare Variaia FRNG Total RESURSE STABILE 400 CAF Cesiunea sau reducerea elementelor de activ imobilizat 8400 Cresterea capitalurilor proprii 1600 Cregterea datoriilor financiare 2000 330 12730 Total 12730 2950 180 4000 5600 mii lei

SOLDURILE DEGAJATE IN PARTEA a Il-a A TABLOULUI DE RNANTARE (SUME IN MII LEI) Soldul A (variatia neta a exploatarii): Soldul B (variaia neta in afara exploatarii): Soldul C (variaia neta a trezoreriei): (din care 600 credite de trezorerie) Rezolvare: TPFF/ Exerci'tiul N (model cu ESO) Vanzari de marfuri (fara taxe) Producia vanduta - Cumparari (mf 4000+stocate din aproviz 8000) - Alte cheltuieli externe - Impozite, taxe i varsaminte asimilate - Cheltuieli cu personalul = ESO - A Op. comerciale in curs (sold A 1960-AStoc 400) ETE - Investiii de exploatare (imob. corporate) = SOLD ECONOMIC (DDFIC) Variaia datoriilor financiare ' (AD) - Cheltuieli financiare - Dividende distribuite (platite) - Impozit pe profit = SOLO FINANCiAR: F
1

-1960(ANFRE) - 140(ANFRAE) + 1770(T.31.12.N=1400 T.31.12.N-1=-370) Tabelu!3.25 (mii lei) 10000 20000 -12000 -6600 -400 -6800 4200 -1560 2640 -8400 -5760 4200 -1400 -400 -510 1890

178

Tabelul 3.25 (continuare) SOLD CURENT: G=(-5760+1690) + Alte venituri + Venituri financiare + Venituri din cesiuni + Cresterea capitalului - Alte cheltuieli excepionale - Achiziionarea altor valori imobiiizate - ANF RAE = VARIATIA DISPONIBILULUI
1) j

-3870

4000 -140 -1600 -140 -1170

160 240 180

AD=(Dn- Dn.i) = Cresteri-Rambursari+Credite curente = 5600-2000+600 = 4200 mii lei. Df4=DN.1+Creteri-Rambursari Aceeasi variatie a disponibilitailor o regasim i n tabloul de finanare partea a ll-a ATN=AFR-ANFR ATN= 330-(1960+140)=330-2100=-1770 (inclusiv creditele de trezorerie) Diminuarea disponibilitatilor=1770-600=1170(cu semn schimbat)

3.3.3. Tabloul explicativ al variaiei trezoreriei


Tabloul de analiza a trezoreriei, ntocmit pe mar multe exerciii, este un instrument extrem de eficace n analiza financiara a unei tntreprinderi, avand rolul de a explica variaia trezoreriei, asa cum contul de profit i pierdere explica formarea rezultatului. Trezoreria joaca un rol preponderent n activitatea ntreprinderii i asigura perenitatea sa. Ea constituie un indicator cheie care permite aprecierea solvabilitaii pe termen scurt, i masurarea nevoilor de finanare pe termen lung. Variaia trezoreriei constituie o informatie mai obiectiva decat variaia fondului de rulment, explicate de tabloul nevoi-resurse, a carui marime poate fi influenata de numeroase operaii contabile. In fapt, tabloul explicativ al variaiei trezoreriei este ultimul model al tablourilor de flux care a tost recomandat, n anul 1988 de catre Ordinul Experilor Contabili i Gontabililor Agreai (O.E.C.C.A) din Frana. Problematica tablourilor de flux este dezvoltata i n literatura romaneasca 3 de specialitate , care recomanda n mod clar ca "situaiile financiare ale ntreprinderilor romaneti (n special cele mari) trebuie sa ncorporeze tablourile de flux, n special tabloul de trezorerie, ca instrumente extrem de utile n analiza situaiei financiare".

N.Feleaga i I. lonafcu, Contabilitatea financiara, Editura Economics, Bucure?ti, 1993, vol III, p. 151.

179

Schema functional^ a acestui tablou evideniaza contribuia a trei funcfii esentiale ale ntreprinderii la variatia trezoreriei exercitiului (figura 3.13). Cele trei functii explicative ale trezoreriei sunt: exploatarea, investiia i finanarea. Functia de "exploatare" degaa fluxul de trezorerie provenit din operaii de exploatare n sens larg. Aceasta categorie include nu numai fluxurile provenite din operaiile de exploatare n sens strict, ci i fluxurile degaate din operatiile de repartee (fara dividende) i exceptionale (fara cesiunea imobilizarilor). Notiunea de "exploatare" corespunde operaiilor pe care ntreprinderea le realizeaza n mod curent n cadrul activitaii sale (activitatea curenta) i care nu figureaza n functia de investiie i finanare. Studiul primei pari a tabloului releva performana ntreprinderii la nivelul exploatarii, concretizata ntr-un excedent de lichiditati, sau, dimpotriva vulnerabilitatea acesteia, n absena trezoreriei disponibile (lichiditailor). Functia de investiie pune n evidena necesarul de trezorerie nascut din operatiile de investitii (soldul negativ B degaat la acest nivel). Partea a doua a tabloului apreciaza efortul investitional al ntreprinderii, atat la nivelul cresterii interne (achizitionarea imobilizarilor corporate i necorporale), cat i la nivelul cresterii externe (imobilizari financiare). Functia de finantare explica modul n care ntreprinderea a utilizat sau finanat, dupa caz, soldul net de trezorerie rezultat din finanarea investiiilor. Ultima parte a tabloului evideniaza sursele de finantare externe la care a recurs ntreprinderea (crestere de capital prin aport n numerar sau mprumuturi), daca trezoreria provenita din activitatea curenta a fost insuficienta pentru acoperirea operaiilor de investitii. Rambursarea datoriilor financiare i plata dividendelor sunt echivalente unei finanari n minus. n ansamblu, tabloul arata ca fluxul net de trezorerie rezultat din operatiile de finantare (C) depinde de modul n care trezoreria exploatarii (A) acopera nevoile de finantare determinate de activitatea de investitii (B). Acest aspect pus n evidena de soldul (A-B) corespunde diferenei dintre trezoreria exploatarii i trezoreria operatiilor de investiii: - daca soldul A-B este pozitiv, ntreprinderea este n masura sa finaneze investiiile sale prin trezoreria degaata din exploatare si, n plus, sa rambursese o^ parte din datoriile financiare fara sa angajeze noi capitaluri externe. Insa, comportamentul financiar al ntreprinderii poate fi considerat favorabil numai daca investiftle realizate sunt suficiente pentru a asigura evolutia ntreprinderii n limitele sectorului din care face parte, i a menine competitivitatea sa; - daca soldul A-B este nul, sau foarte apropiat de zero, ntreprinderea asigura finanarea investiiilor sale. Aceasta situaie impune continuarea analizei si, n principiu, studierea fluxurilor de trezorerie provenite din exploatare cat i a celor afectate operatiilor de investitii. Daca ntreprinderea a realizat importante investitii pentru cresterea sa, fluxul net de trezorerie degaat din exploatare a fost utilizat integral pentru finanarea investiiilor. n aceasta ipoteza, ntreprinderea mizand pe o rentabilitate economics superioara poate recurge la mprumuturi pe termen lung, beneficiind de efectul de parghie financiara al ndatorarii i va prezenta riscuri minime partenerilor sai.

180

Operatii
OPERATM DE EXPLOATARE (in sens larg) Opiunea 1: Rezuitatul net Eliminarea cheltuielilor i veniturilor fara incidents asupra trezoreriei sau care nu sunt legate de exploatare: Amortismente i provizioane Variaii da stocuri Transferuri de cheltuieli n contul de cheltuieli de repartizat asupra mai multor exerciii Plusurile sau minusurile de val. din ces.(Pre de ces.VCEAC) ___________________________________ C.A.F Opiunea 2: Excedentul brut de exploatare (nejinand cont de variaia stocurilor) Alte cheltuieli i venituri legate de exploatare i susceptibile sa antreneze o variatie de trezorerie ______________________ C.A.F Incidenta variatiei decalajelor de trezorerie asupra operapor de exploatare (ANFR = ANFRE + ANFRAE) ___________________

Exercitiul N

Exercitiul N+1

OPERATII DE INVESTITII Plati pentru achizi(ionarea de imobilizSri corporals i necorporale incasari rezultate din cesiunea imobilizSrilor corporale si necorporale Piai pentru achiziionarea de imobilizSri financiare incasari rezultate din cesiunea imobilizarilor financiare B : FLUX NET DE TREZORERIE REZULTAT DIN ACTIVITATEA DE INVESTITII _______________________________ OPERATII DE FINANTARE Incasari din creteri de capital (aport nou) Plai pentru dividende incasari provenind din tmprumuturi noi pe termen lung Rambursarea datoriilor financiare Avansuri primite de la terti ____________________ C : FLUX NET DE TREZORERIE REZULTAT DIN ACTIVITATEA DE FINANTARE ________________________________ VARIAIA TREZORERIEI NETE (A + B + C) D: Trezoreria nets la inceputul exercliulul Trezorerla nets la inchlderea exercltlulul (A + B + C + D)

A : FLUX NET DE TREZORERIE DEGAJAT DE ACT1VITATEA CURENTA

A=1-2

A=1-2

A+B+C

A+B+C

Fig. 3.13 Tabloul explicativ al variaiei trezoreriei - daca soldul A-B este negativ ntreprinderea este vulnerabila intrucat nu-si poate finana investiiile prin trezoreria degaat din exploatare. Pentru finanarea unui plan de relansare sau de restructurare, ea va trebui sa faca apel, fie la dezinvestiii, fie la o cretere de capital. Raionamentul privind comportamentul financiar al unei ntreprinderi n raport cu marimea fluxurilor de trezorerie trebuie nuantat in functie de rata de crestere a intreprinderii, de natura activitatii sale i de situaia sectorului caruia Ti

181

apartine. In cazul unei ntreprinderi al carui sector este caracterizat printr-o puternica rata de cretere, importanta investiiilor de realizat poate antrena un sold A-B negativ. Realizarea acestor investiii este totusi indispensabila meninerii piejei tntreprinderii i supravieuirii sale. Absena, sau insuficiena investiiilor ar conduce n timp la degradarea trezoreriei ntreprinderii. Daca ntreprinderile aparin sectoarelor cu grad de imobilizare ridicat, fluxul de trezorerie al exploatarii trebuie sa finaneze cu prioritate investitiile de rennoire. Elaborat pe o perioada de mai multe exerciii financiare, tabloul permite cunoaterea politicilor de investiii i de finanare promovate de ntreprindere i a gradului de acoperire a nevoilor prin capacitatea de autofinanare. Gruparea activitailor ntreprinderii n raport cu principalele trei funciuni, constituie un cadru practic, atat pentru caracterizarea comportamentului financiar cat i pentru stabilirea previziunilor ntreprinderii. Exemplul 3 Reluand exemplul 2 propus pentru TPFF, se va ntocmi 'Tabloul explicativ al variaiei trezoreriei". Rezolvare: Aceeasi variaie a trezoreriei o regasim, atat n 'Tabloul de finanare partea a-ll-a" cat i n TPFF". Din variaia trezoreriei de 1770 mii lei, 600 mii lei reprezinta creditele bancare curente => diminuarea disponibilitailor la 1170 mii lei.
<1)

Calculul EBE: Vanzari de marfuri 10000 - costul de cumparare al marfurilor vandute - 3800 = marja comerciala 6200 + productia vanduta ___________________+20000 = producia exerciiului 26200 - Consumuri provenind de la terti _________ -14400 = valoarea adaugata 11800 - impozite, taxe i v.a. - 400 - cheltuieli cu personalul_________________ -6800 4600

Tabelul3.26
TABLOUL EXPLICATIV AL VARIATIEr TREZORERIEI
Operatii OPERAII DE EXPLOATARE: EBE<1' + Alte venituri din exploatare - Elemente financiare (240-1400) - Elemente excepionale (dif. de curs=140; exclusiv cesiunile) - Impozit pe profit = CAF - ANFR (ANFRE+ANFRAE =* 1960+140; Tabl. Fin II) FLUX NET DE TREZORERIE DEGAJAT DE ACTIVITATEA CURENTA N

mii lei
4600 + 160 -1160 -140 -510 2950 -2100 850

A:

182

Tabelul 3.26 (continuare)


OPERATII PRIVIND INVESTITIILE: - Plati pentru achiziionarea de imobilizari corporate + Incasari rezultate din cesiunea imob. corporale - Plati pentru achizi(ionarea de imob. financiare + Incasari rezultate din cesiunea imob. financiare B: FLUX NET DE TREZORERIE AFECTAT OPERAIILOR DE INVESTIII OPERATII DE FINANTARE: + Creterea capitalului (aport nou n numerar) + Incasari provenind din Imprumuturi noi pe termen lung - Rambursarea datoriilor financiare - Dividende platite n cursul exerciiului C: FLUX NET DE TREZORERIE REZULTAT DIN ACTIVITATEA DE FINANTARE VARIATIA TREZORER1EI (A+B+C) D: Trezoreria la deschiderea ex. (dupSbilanJul la31.12.(N-1)) Trezorerla la nchiderea ex. (dup3 bilanul la 31.12.(N)) Variatia trezbreriei note (inclusiv creditele de trezorerle) -8400 180 1600 -9820

4000 5600 2000 400 7200 1770 1400 370 1770

Studii de caz: <D Se da contul de profit i pierdere (n mil lei) al unei intreprinderi, referitor la exerciiul N (Tabelul 3.27): CONTUL DE PROFIT ?l PIERDERE LA 31.12.N CHELTUIELI
Cheltuieli pentru exploatare Costul de cump. al marfurilor vandute Cumparari de marfuri Variatia stocurilor Consumurile exerciiului provenind de la terti Cumparari stocate din aprov. Variatia stocurilor de aprov.. Cumparari nestocate Servicii exterioare Impozite, taxe i v.a. Cheltuieli cu personalul Amortizari i provizioane calculate 400 20 60 10 80 70 1232 420 200 12 500 100

Tabelul 3.27 mil lei


1435 1425 1425 10

VENITURI
Venituri din exploatare Vanzari de marfuri Producia vanduta Suma neta a cifrei de afaceri Reluari asupra provizioanelor

Cheltuieli financiare Dobanzi i chelt. asimilate Cheltuieli exceptional Valoarea contabila a elementelor de activ cedate Impozit pe profit Rezultatul exercitiului

38 14

38 14 80 106

Venituri financiare Dobanzi i venituri asimilate Venituri exceptional Venituri din cesiunea elementelor de activ Cote parti din subvenie de investp virate asupra exercitiului Total general

2 2 33 18 15 1470

Total general

1470

183

a) b) c) d)

Se stie ca pentru exerciiul N avem: - variaia creanelor de exploatare 130 mil lei; - variaia datoriilor de exploatare -20 mil lei; - NFRAE : 5 mil lei. Calculai: Variaia nevoii de fond de rulment pentru exploatare (ANFRE); Variaia nevoii de fond de rulment globala (ANFR); Excedentul de trezorerie al exploatarii (ETE) pornind de la EBE i ESO; Excedentul de trezorerie al operapor de gestiune. (ETOG)

Pentru exerciiul N, tabloul de finantare (partea I) al unei ntreprinderi se prezinta in tabelul 3.28 : TABLOUL DE FINANTARE - PARTEA INTAI ntrebuinari Dividendeplatite Achiziionarea elementelor de activ imobilizat Rambursarea datoriilor financiare 80 720 150 Resurse CAF Cesiunea sau reducerea elementelor de activ imobilizat Cresterea capitalului Cresterea datoriilor financiare Total resurse Variaia FRNG TOTAL Tabelul 3.28 mil. lei 200 100 300 250 850 100 950

Total ntrebuinJSri TOTAL

950 950

- In cursul exerciiului "N" nu exista producie imobilizata; - NFR s-a diminuat la 120 mil. lei, iar NFRAE a crescut la 5 mil. lei; - EBE se ridica la 215 mil. lei. Determinai: a) excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i de finanfare (ETOIF); b) excedentul de trezorerie al operaiilor de gestiune (ETOG), procedand n doua moduri diferite; c) excedentul de trezorerie al exploatarii (ETE); d) impozitul pe profit i ntocmii 'Tabloul fluxurilor de trezorerie". (D Pornind de la informape coninute n anexele I-IV, stabiliti succesiv : a) tabloul plurianual al fluxurilor financiare; b) tabloul explicativ al variaiei trezoreriei:

184

ANEXAI
ACTIV Imobilizari necorporale Terenuri Construct Instalatii, materials, utilaje Alte imobilizari corporale Participatii ?mprumuturi Alte imobilizari financiare MaterS prime aproviztonate Produse finite CItenti Alte creane DisponibiKtati Cheltuieli de repartizat pe mai multe exercitii Brut

BILANJ - EXERCIIUL N-1


Amortsl Proviz.
540000 1200000 640000 110000 10000 32000 30000 51000 Net 260000 1000000 600000 310000 60000 110000 40000 8000 893000 426000 537000 94000 118500 94500 2613000 4551000 TOTAL PASIV

Tabelul3.29 mii lei


2200000 418000 598000 120000 10000 82000 113000 211000 186000 164000 122000 312000 15000

800000 1000000 1800000 950000 170000 120000 40000 8000 925000 456000 588000 94000 118500 94500

Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului Subventii pentru invest^ Provizioane reglemerrtate Provizioane pentru riscuri Provizioane pentru cheltuieli Datorii finandare*1' impr. i dat financ. dvefse0 Datorii furnizori Datorii fiscale i sociale Alte datorii Credite bancare curente

TOTAL

7164000

4551000

ANEXA II
ACTIV Imobilizari necorporale Terenuri Construe^ Instalaii, materiale, utilaje Alte imobilizari corporale Participatii mprumuturi (40000-20000) Alte imobilizari financiare Materfi prime aprovizionate Produse finite Clieni Alte creane Valori mob. de plasament Disponibilitati Cheltuieli de repartizat pe mai multe exercitii TOTAL
(1) (2)

BILANT . EXERCITIUL
Brut 800000 1400000 1800000 1160000 200000 140000 20000 12000 1412000 506000 802000 38000 29000 32000 192500 8543500 Amort i Provte. Net PASIV

Tabelul3.30 mii lei


2748000 536000 815000 90000 10000 91000 124000 201000 100400 183000 165000 465100 94000 5622500

640000 160000 Capital social 1400000 Rezerve 1300000 500000 Rezultatul exercitiului 680000 480000 Subventii pentru invests 128000 72000 Provizioane reglementate 15000 125000 Provizioane pentru rjscuri 20000 Provizioane pentru cheltuieli 12000 Datorii financiare 48000 1364000 impr. i dat. financ. diverse 31000 475000 77000 725000 Datorii furnizori 38000 Datorii fiscale i sociale 2000 27000 32000 Alte datorii Credite bancare curente - 192500 2921000 5622500 TOTAL
~

Din care 100000 mai mici de un an Din care 72000 mai mici de un an

Rambursabile in anul N

185

Tabelul3.31
ANEXA III CONTUL DE REZULTATE AL EXERCITIULUI N (n lista) mii lei

VENITURI DIN EXPLOATARE

Producia vanduta Producia stocata (SN- S^) = 506000456000 Reluari asupra amortismentelor i proviz., transfer de cheltuieli: din care 160000 cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii Alte venituri TOTAL VENITURI DIN EXPLOATARE I Cumparari de materii prime i alte aprovizionari Variaia stocurilor de materii prime Alte cumparari i cheltuieli externe Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul Asupra imobilizarilor : amortizari calculate provizioane calculate Asupra activului circulant: provizioane calculate Pentru riscuri i cheltuieli: provizioane calculate

5947500 50000 161000 14000 6172500 3053400 487000 312000 226000 1331100 482500 5000 44000 20000

CHELTUIELI PTR EXPLOATARE

AMORTIZ. SI PROVIZ PTR. EXPLOATARE CALCULATE

i
CH EL T. EX CE PT

TOTAL CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE II 1. REZULTATUL EXPLOATARII (I - II) Venituri fir lanciare din participatii venituri asimilate 3te Dobanzi din cesiunea valorilor mob. de plasament Venituri n< TOTAL VENITURI FINANCIARE III Amortizari i proviz. financiare calculate Dobanzi i cheltuieli asimilate Diferente negative de curs TOTAL CHELTUIELI FINANCIARE IV 2. REZULTATUL FINANCIAR (III - IV) REZULTATUL CURENT (1 -2) Venituri exceptionale asupra op. de capital (a) TOTAL VENITURI EXCEPTIONALE V Cheltuieli exceptionale asupra op. de capital (b) TOTAL CHELTUIELI EXCEPTIONALE VI 3. REZULTAT EXCEPTIONAL (V-VI) Impozit pe profit VII TOTAL VENITURI I+III+V TOTAL CHELTUIELI II+IV+VI+VH 4. PROFIT NET

4987000 1185500 12420 9540 14890 36850 2000 55250 11200 68450 -31600 1153900 80350 80350 22500 22500 57850 396750 6289700 5474700 815000

CHEL T. FINA NC.

VENI TUR FINA NC.

186

a) Venituri din cesiuni b) Valoarea net contabila a elerpenteloc.de aptiv cedate 22500 mii lei. ANEXA IV Informatii complementare: - o crestere a capitalului a avut loc la tnceputul exercitiului N: prin ncorporarea rezervelor n valoare de 180000 mii lei; prin aport n numerar pentru restul. - doua cesiuni au intervenit n exercitiul N: un utilaj achiziionat la 140000 mii lei i amortizat integral a fost vandut pentru o suma de 40350 mii lei; un utilaj industrial, avand valoarea de origine egala cu 45000 mii lei, amortizat 50% n momentul cesiunii, a fost vandut la un pret de 10000 mii lei. - un mprumut de 20000 mii lei (figurand n activul bilanului (N-1) a fost rambursat n N;. - nu s-au primit noi subvenii pentru invest^ n exercitiul N. O ntreprindere aparinand sectorului de comercializare a marfurilor prezinta la 31.12.N urmatoarea situatie: BILANT LA 31.12.N ACTIV Imobilizari corporale Stocuri de marfuri Clienfi Disponibilitai TOTAL
1)

Tabelul 3.32 mii lei N-1 200000 225000 70000 240000 145000 880000 N 400000 130000 105000 300000 165000 1100000

N-1
1)

N
1)

PASIV

430000 570000 Capital social 107000 127000 Rezerve Rezuitatul 2 285000 401000 ' exercitiului Datorii 58000 2000 financiare Datorii furnizori 880000 1100000 TOTAL

Imobilizarile corporale nete n exerciiu l (N -1) sunt: 65 0000 (brut) - 220000 (amortizare), iar n exercitiul N su nt: 870000 (brut) - 300000 (amortizare); 2) Clienfii n exercitiul (N-1) reprezinta 425000 (brut) - 24000 (provizioane) Informatii suplimentare referitoare la exercitiul N: - c r e te r e a c a p ita lu lu i s - a fac u t p r in n c o r p or a r e a r e z e rv e lo r p e n tr u suma de 100000 mii lei, iar diferena prin aporturi noi de capital; - se admite ipoteza repartizarii profitului net din exercitiul (N -1) pentru cresterea rezervelor (5000 mii), iar restul pentru distribuirea dividendelor; - ntreprinderea a rambursat un mprumu t de 220000 mii lei; - au fost vandute imobilizari corporale la un pret de 59400 mii lei, pretul de achizitie (origine) fund de 105000 mii lei, amortizat pana la data vanzarii pentru suma de 80000 mii lei;

187

Tabelul3.33
CONTUL DE PROFIT ?l PIEROERE 31.12.N CHELTUIELI Cumparari de marfuri Servicii de la teri Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul Amortizari de exploatare calculate Provizioane pentru exploatare calculate Cheltuieli financiare (dobanzi) Val. net contabila a imob. cedate (10500080000) Impozit pe profit Profit net SUMA 745000 120400 70000 317000 160000 24000 48000 25000 87000 105000 1701400 VENITURI Vanzari de marfuri Variaia stocurilor de marfuri Venituri din cesiu-nea imobilizarilor

mii lei
SUMA 1622000 20000 59400

TOTAL

TOTAL

1701400

Analizai trezoreria ntreprinderii, atat prin fluxurile de trezorerie cat i pe baza fluxurilor financiare. n acest scop se vor ntocmi: a) tabloul de finanfare; b) excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i finanare (ETOIF), excedentul de trezorerie al operaiilor de gestiune (ETOG) i Tabloul fluxurilor de trezorerie; c) tabloul explicativ al variaiei trezoreriei; d) tabloul plurianual al fluxurilor financiare (TPFF) Pe baza informaiilor prezentate n tabelul nr. 3.34 se analizeaza cash-flowurile ntreprinderii Tabelul nr. 3.34 BILANT LA 31 XII N

mil.lei

PASIV N N-1 N 1105 Capital propriu Datorii 700 845 1137 financiare** Datorii de 815 1220 exploatare 45 177 TOTAL 1560 2242 TOTAL 1560 2242 *inclusiv activele de trezorerie ** inclusiv pasivele de trezorerie ContuI de profit i pierderi al exerciiului N prezinta urmatoarele informaii (mil. lei): cifra de afaceri 2990; cheltuieli pentru exploatare platibile 2415; amortizarea imobilizarilor 55; cheltuieli cu dobanziie 163. ImpozituI pe profit este calculat cu o cota de 25%. Se cere: a) Cash-flow-ul de gestiune i cash-flow-ul de exploatare; b) Cash-flow-ul disponibil calculat dupa originea sa c&t i n funcie de destinaiile sale. Confruntai concordana rezultatelor obinute. N-1 1235 325

ACTIV Imobilizari Active circulante*

188

CAPIT0LUL4

DIAGNOSTICUL FINANCIAR PRIN SISTEMUL DE RATE 1 EVALUAREA RISCULUI DE FALIMENT


4.1. SISTEMUL DE RATE
Cunoaterea gradului de independena economica i financiara, detectarea la momentul oportun a diferitelor cauze care genereaza schimbari nedorite in activitatea ntreprinderii presupun diagnosticarea financiara printr-un sistem de rate de eficiena. Ratele se stabilesc sub forma unor rapoarte semnificative ntre doua elemente comparabile, i n general, legate ntre ele printr-o relaie cauza efect. Forma de exprimare a ratelor este variata, principalele modality fiind: exprimarea printr-un coeficient (un numar), printr-un procent sau printr-un numar de zile (durata). Matematic, exista posibilitatea formuiarii unui numar mare de rate ca efect al diferitelor combinaii ntre posturile din bilan sau informaiilor coninute in situape de sinteza. Selecfia ratelor trebuie facuta n funcie de poziia pe care se plaseaza analistul, cat i de problemele ce urmeaza sa fie rezolvate. In fond, metoda ratelor este o tehnica de analiza folosita, atat de analistii financiari din ntreprindere, cat i de organele bancare i cele de studii financiare. Astfel, analistul va trebui sa procedeze cu multa atenie la alegerea i interpretarea ratelor care compun "bateria" apta de a aprecia gestiunea unei ntreprinderi i starea de sanatate financiara a acesteia. Oe aceea, utilizarea ratelor in analiza financiara presupune selecia acelor rate semnificative, independente i omogene. Valorile raportate trebuie sa fie comparabile ntre ele sub aspectul coninutului i al prezentarii monetare, tiut fiind faptul ca Succesul analizei prin rate este asigurat n condole n care ratele calculate pe mai multe exercitii succesive sunt comparabile. Principalele objective n cadrul analizei pe baza ratelor constau n studierea succesiva a eel puin trei dimensiuni financiare ale ntreprinderii: rehabilitate, lichiditate, structura financiara. Ratele posibil de determinat fiind numeroase, iar gruparea lor omogena si riguroasa fiind greu de realizat, se vdrprezenta cele mai semriificative rate circumscrise celor trei dimensiuni financiare, i grupate pe urrnStQarele ; coordonate:

- rate de rentabilitate - rate de structura a capitalurilor - rate privind rotaia capitalurilor. Pentru efectuarea diagnosticului financiar se face apel la datele contabile din bilan i din contul de profit i pierdere, cat i la informaiile coninute in bilanul financiar i n bilanul functional.

4.1.1. Ratele de rentabilitate


Ratele de rentabilitate evideniaza caracteristicile economice i financiare ale ntreprinderilor, permijand compararea performantelor industriale i comerciale ale acestora. In general, ratele de rentabilitate se determina ca raport ntre efectele economice i financiare obinute (diferite marje de acumulare) i eforturile depuse pentru obinerea lor (activ total, capital investit, capital economic etc.). Ratele de rentabilitate masoara rezultatele obinute n raport cu activitatea ntreprinderii (rentabilitatea comerciala) i a mijloacelor economice (rentabilitatea economica) sau financiare (rentabilitatea financiara) asa cum reiese din figura 4.1. Diferite niveluri ale rezultatelor Marja comerciala Rezultatul exploatarii Valoare adaugata Rezultatul net Excedentul brut de exploatare Rezultatul distribuit Degaate de............ Activitate Mi loace Economice Financiare Capital social Cifra de afaceri Imobilizari brute Capitaluri proprii (fara TVA) Valoarea Imobilizari nete NFRE Capital Resurse durabile adaugata economic Capital Pasiv total investit Activ total Fig. 4.1 Rezultatele degaate de activitatea ntreprinderii i de mijloacele economice sau financiare. Din cele prezentate, rezulta ca rentabilitatea ntreprinderii va fi analizata prin cele trei categorii de rate: rate de rentabilitate comerciala rate de rentabilitate economica rate de rentabilitate financiara

4.1.1.1. Ratele de rentabilitate comerciala


Ratele marjelor beneficiare sau ratele de rentabilitate comerciala apreciaza randamentul diferitelor stadii ale activitaii ntreprinderii la formarea rezultatului, fiind determinate ca raport ntre marjele de acumulare i cifra de afaceri sau valoarea adaugata. Exista urmatoarele categorii de rate:

190

1) Rata marjei comerciale , utilizata indeosebi de tntreprinderile cu activitate comerciala. < ^ Rata marjei comerciale = Marja_comerciala Vanzan de marfuri Aceasta rata pune n evidena strategia comerciala a ntreprinderii analizate. Astfel, o marja comerciala redusa (insuficienta) implica cheltuieli generale riguroase i deci recurgerea la forme de distribuire a marfurilor care permit reducerea costurilor privind personalul si economii asupra cheltuielilor de transport, stocaj, etc. Din contra, marja comerciala ridicata (importanta) reclama cheltuieli generale sporite i deci servicii mai bune catre clieni. De asemenea, rata marjei comerciale, apreciaza influena constrangerilor piejei i a politlcii preurilor de vanzare. Astfel, cresterea ratei nsofita de o diminuare a vanzarilor (CA) semnifica faptul ca intreprinderea ncearca sa-si menina marjele promovand o politica de preuri nalte. Dimpotriva, o rata a marjei comerciale n scadere nsojita de o cretere puternica a vanzarilor (CA) evideniaza faptul ca intreprinderea prefera reducerea preu'rilor de vanzare in scopul cuceririi unui nou segment de piaa. In fine, cazul n care cresterea ratei marjei comerciale este insoita de o crestere a cifrei de afaceri releva o situaie favorabila pentru ntreprindere, respectiv punerea n vanzare de produse cu performane superioare sau ocuparea pe piata a unei poziii concureniale "forte". 2) Rata marjei brute de exploatare, sau rata EBE, mSsoara nivelul rezultatului brut de exploatare independent de politica financiara, politica de investiii, de incidena fiscalitaii i a elementelor exceptionale.
R EBE

_ Excedent brut de exploatare Cifra de afaceri

Aceasta rata indica aptitudinea proprie a activitaii de exploatare de a degaa profit. Valoarea ridicata a ratei EBE reflecta posibilitatea financiara de reinnoire rapida a echipamentelor ntreprinderii. O ameliorare a ratei EBE exprima o crestere a productivitaii, n masura n care rata nu este simpla consecinta a cresterii ratei marjei comerciale, iar scaderea ei, n raport cu o rata a marjei comerciale stabila, dovedeste o mpovarare referitoare la costurile exploatarii. 3) Rata marjei nete exprima eficiena globala a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei. . . . ' ' " Rezultatul netal exercitiului Rata marjei nete = -- ./ .. . *- .- Cifra de afaceri Aceasta rata prezinta facilitai de calcul, deoarece nu presupune o pregatire prealabila a datelor, fiind recomandata n analizele financiare vizand perioade scurte dar i ntreprinderi mici. Aceasta recomandare este justificata de faptul ca rezultatul net nu exprima n exclusivitate un rezultat al activitatii de exploatare ci el poate fi generat de rezultatul unor operatii de dezinvestire (pperatii exceptionale) sau al unor plasamente financiare (operatii financiare). De aceea,

191

pentru perioade mai lungi i n special in marile ntreprinderi, evaluarea activitatii de exploatare (comerciala, industrial^) este bine sa fie facuta cu ajutorul ratei privind rentabilitatea exploatarii. 4) Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatarii pune n evidena eficiena activitaii de exploatare sub toate aspectele: industrial, administrativ i comercial. _ .. . . . Rezultatul exploatarii Rata marjei nete de exploatare = Cifra de afaceri ----Rezultatul exploatarii prezinta avantajul de a fi influenat de amortismente i provizioane, devenind un rezultat net al exploatarii. 5) Rata marjei brute de autofinamjare masoara surplusul de resurse de care dispune ntreprinderea pentru a-si asjgura dezvoltarea si/sau remunerarea acionarilor sai.
o.

- U * J * * * Capacitatea de autofinantare Rata marjei brute de autofinantare = -----------------------------* Cifra de afaceri 6) Rata marjei asupra valorii adSugate masoara rezultatul brut de care dispune ntreprinderea dupa deducerea cheltuielilor de exploatare (consumuri si cheltuieli de personal) pentru 100 lei bogaie creata (daca se exprima procentual). _. .. . .. . . Excedent brut de exploatare r Rata marjei asupra valorii adaugate = Valoarea adaugata 4.1.1.2. Ratele de rentabilitate economics Rata rentabilitaii economice are o accepiune mai larga vizand, n esena, eficiena capitalului economic alocat activitatii productive a ntreprinderii. Ea se exprima prin raportul: H Rezultatul economic Activ total (sau o parte din activul total)

Rezultatul economic, excluzand elementele financiare i excepionale, favorizeaza comparaiile ntreprinderilor aparinand aceluiasi sector de activitate. In exprimarea rentabilitaii economice, la numaratorul fraciei se poate utiliza fie rezultatul exploatarii, fie excedentul brut de exploatare, iar la numitor activul total sau o parte a acestuia. Activul total, sau capitalul angaat, cuprinde capitalul economic, imobilizarile n afara exploatarii i financiare, nevoia de fond de rulment n afara exploatarii i disponibilitaile banesti, n timp ce capitalul investit, parte a activului economic, cuprinde doar capitalul economic si imobiHzrile n afara exploatarii.

192

Capitalul economic alocat exploatarii nu tine cont decat de imobilizarile utilizate de ntreprindere pentru activitatea sa de exptoatare i de creterea nevoji de fond de rulment pentru exploatare. In aceste condiii expresia generala pentru Re devine:
R ____________________ 8

Rezultatul economic ____________ Imobilizari brute + NFR globala + Disponibilitati

Rezultatul economic Activ economic

Daca rezultatul economic exprima rezultatul exploatarii naintea cheltuielilor cu dobanzile i impozitul pe profit, relaia de calcul va fi:
R AE

Rezultatul exploatarii naintea deducerii cheltuielilor cu dobanzile i impozitul pe profit Capital angaat

in care: Rezultatul exploatarii naintea deducerii cheltuielilor cu dobanzile i a impozitului pe profit = Rezultatul curent naintea impozitarii + Dobanzile i cheltuielile asimilate Rata rentabilitaii economice, astfel calculate, devine o rats a rentabilita^ii activului economic (RAE) Daca rezultatul economic este un excedent brut de exploatare, atunci raportul exprima rentabilitatea activului economic brut (RAEB):
R

AEB="

Excedent brut de exploatare Activ economic brut (Capital angaat)

In teoria financiara din Jarile occidentale, problema alegerii numitorului, ntre activ total sau capital economic, este foarte dezbatuta de autori, n general, optandu-se pentru exprimarea rentabilitaii economice n funcie de capitalul 1 economic . In funcie de marjele de acumulare utilizate, rentabilitatea capitalurilor economice angaate n expoatare poate fi exprimata sub doua forme:
_
HQ-I --------------------------------------------------- '.

Excedent brut de exploatare Capital economic

IQ2 ~

Rezultatul exptoata ii Capital economic

------------------------------------

Capitalul economic poate fi brut, sau net, dupa cum imobilizarile includ, sau nu, amortizarile i provizioanele pentru deprecierea acestora. De asemenea, rezultatul generat de acest capital poate fi un rezultat brut, sau net de exploatare. Pe baza rezultatului brut i net al exploatarii, precum i a capitalului economic brut i net se determina doua rate de rentabilitate economics: rentabilitatea economics brutS (Re bmta) " rentabilitatea economics nets (Re nets), conform relaiilor:
ebruta =

_____ EE^E______ . Capital economic brut'

eneta =

_ Rezultatul exploata-ii Capital economic net

Rentabilitatea economics bruta, nefiind perturbata de deciziile privind amortizarea, este folosita frecvent In analize externe deoarece permite efectuarea comparatiilor n spaiu, ntre ntreprinderi aparinand aceluiafi sector sau sectoare diferite de activitate, indiferent de marimea lor sau forma de
1

Bruno Solnic, Gestion financiers, Ed. Nathan, Edition 3, Paris, 1980, p. 64.

C-da 45 coala 13

193

proprietate. Rata rentabilitatii economice brute masoara aptitudinea capitalului economic de a asigura reinnoirea i remunerarea sa, rennoire care ar trebui sa se realizeze ntr-o perioada cat mai scurta. In economiile occidentale se considera corespunzatoare o rentabilitate economica mai mare decat 25%, ceea ce nseamna ca n maxim 4 ani ntreprinderea i poate reinnoi capitalurile angaate prin excedentui sau brut de 2 exploatare . In conditiile economiei romaneti care nregistreaza durate medii de rotaie ale activelor economice mult mai mari de 4 ani, pragul minim al rentabilitatii economice va fi mult mai mic decat eel din economiile occidentale. Rentabilitatea economica trebuie sa depaseasca, n mod necesar, rata inflaiei, pentru ca ntreprinderea sa-si poata recupera integral eforturile depuse pentru desfasurarea activitaii, mentinandu-si astfel activul sau economic. n conditii de inflaie (Rj), rentabilifatea economica n termeni reali (Rr) determinate dupa formula lui Fisher, reprezinta un procent mult mai mic comparativ cu rentabilitatea nominala (Rn). Pornind de la relaia: obinem: de unde Pentru o inflaie controlata i normala ce nu depaseste 10% termenul (RrxRj), din dezvoltarea relaiei Rn, nregistreaza valori foarte mici astfel ncat poate fi neglijat, iar relaia Rr devine: Rn = R, + Rr de unde, Rr - RnAstfel, pentru o ntreprindere occidental^ o rata nominala a rentabilitaii economice de 25% n conditiile unei inflaii de 5%, reprezinta n termeni reali un procent de numai 20%: Rr = 25% - 5% = 20% Aceeasi rentabilitate economica reala poate fi realizata de ntreprinderile romanesti n conditiile unei inflaii ce nregistreaza valori semnificative de 250%, cu o rentabilitate nominala mult mai mare, respectiv Rn =320%.
=

(1+Rn) = (1+Rr)(1+Ri) Rn = >

In termeni reali, rata rentabilitaii economice are doua dimensiuni i anume: una pentru remunerarea capitalurilor investite eel puin la nivelul ratei minime de randament din economia naionala (rata medie a dobanzii), iar cealalta pentru remunerarea riscului economic i financiar pe care i l-au asumat posesorii capitalurilor puse la dispozitia ntreprinderii. Daca rata rentabilitaii economice este mai mare decat rata medie a dobanzii la capitalurile mprumutate, actionarii
2

2 ---- < = 02 * 100 = 20% 1 + 2.5

<i 2 2 R

1. Stancu, Gestiunea financiara a ageni'loreconomic/', Ed. Economica, Bucureti, 1994, p. 85.

194

vor beneficia de efectul de parghie financiara al ndatorarii ntreprinderii (cresterea rentabilitatii financiare cu fiecare procent de crestere a ndatorarii). Factorii determinant ai rentabiNtaii economice sunt pusi in evidena prin descompunerea acesteia n doua rate explicative conform reiafiei: EBE EBE Cifra de afaceri Capital economic Cifra de afaceri, Capital economic
Rala marjei brute de acumulare Coeficientul de rotaie al capitalului ec.

sau

Rg = Rentabilitatea comerciala x Productivitatea mijloacelor economice

Nivelul marjei brute evideniaza rezultatul activitaii de exploatare, inclusiv finaiizarea ei prin condiie de comercializare oglindite n cifra de afaceri, n timp ce rotaia capitalului economic prin cifra de afaceri exprima gradul de intensitate al utilizarii resurselor financiare ale ntreprinderii. Se observa ca rata rentabilitatii economice poate fi ameliorate, fie prin cresterea marjei brute de acumulare, respectiv prin creterea vanzarilor i reducerea cheltuielilor platibile, fie prin cresterea rotaiei capitalului economic prin cifra de afaceri, obiectiv realizabil n condiie diminuarii investitiilor economice, prin optimizarea nivelului stocurilor, creditului - clieni, selectivitate stricta a investiiilor etc., fie prin ambele cai. Rata rentabilitaii economice exprima, n fapt, o anumita combinatie ntre cei doi factori de influena: unul cantitativ exprimand marja bruta de acumulare realizata asupra vanzarilor i deci politica de preturi practicata i altui calitativ exprimand gradul de intensitate a utilizarii capitalului economic, deci viteza de rotate prin cifra de afaceri. De asemenea se poate observa ca aceeasi rehabilitate economica poate fi generata de doua strategii comerciale opuse: - o politica de preturi nalte, deci cu o marja bruta ridicata, dar cu o rotate lenta a capitalului economic i un volum al desfacerilor redus (n \m\e occidentale aceasta strategie este caracteristica investitiilor din centrul orasului); - o politica de preuri scazute, deci o marja mai slaba, dar cu o rotaie accelerata a capitalului economic i un volum al desfacerilor important (specifics investitiilor situate la periferia orasului). Exemplul 1. Fie doua ntreprinderi cu cifra de afaceri, rezultat economic i activ total, prezentate n tabelul 4.1. Descompuneti rentabilitatea economica n cele doua componente. Tabelul 4.1 Explicate Intreprinderea A Intreprinderea B Cifra de afaceri (mil lei) Rezultatul naintea deducerii cheltuielilor cu dobanzile i impozitul pe profit (mil lei) Activ economic (mil lei) Rata marjei brute (mil lei) Coeficient de rotate al capitalului economic Rentabilitatea activului economic 1000 100 500 10% 2 rotatii 20% 1000 50 250 5% 4 rotatii 20%

195

Se constata ca ntreprinderea B, dispunand de un activ economic i un rezultat de numai 50% faa de ntreprinderea A, realizeaza aceeasi rentabilitate economica datorita vitezei de rotate accelerate (dubla faa de A). Dar, rentabilitatea economica poate fi pusa n corelaie directa i cu rentabilitatea factorului munca oferita de rata marjei asupra valorii adaugate (diferena dintre valoarea adaugata i cheltuielile de personal), cu productivitatea activelor fixe (exprimata prin valoarea adaugata ce revine la un leu imobilizari) i cu structura investiiei (oferita de coeficientul investiiilor strategice): EBE Capital ec. EBE Val. adaugata Val. adaugata Imobilizari Imobilizari Capital economic
Productivitatea activelor fixe

Rata marjei asupra val. adaugate

Gradul de imobilizare al capitalului economic

Drept urmare, rata rentabilitaii economice poate fi majorata, fie prin creterea marjei asupra valorii adaugate, fie prin creterea productivitaii activelor fixe, sau prin creterea gradului de imobilizare al capitalului economic, fie acionand simultan asupra celor trei factori. 4.1.1.3. Ratele de rentabilitate financiara Rentabilitatea financiara reprezinta capacitatea ntreprinderilor de a dagaa profit net prin capitalurile proprii angaate n activitatea sa. Rentabilitatea financiara reflecta scopul final , al acionarilor unei ntreprinderi, exprimat prin rata de remunerare a investiiei de capital facuta de acetia n procurarea aciunilor ei, sau a reinvestirii totale/pariale a profiturilor ce le revin de drept. De aceea, la numitorul raportului vor figura capitalurile proprii, sau media acestora n masura n care n cursul exerciiului au avut loc modificari sensibile ale capitalului propriu prin aporturi noi n numerar. La numarator figureaza, de obicei, rezultatul net (profitui net) sau rezultatul curent nainte de impozitare, care prezinta, n raport de profitui net, avantajul de a fi mai apropiat de realitatea financiara ntrucat elimina incidena activitaii excepionale. In funcie de indicatorii utilizai la numaratorul raportului, rentabilitatea financiara a unei societai pe aciuni poate fi exprimata astfel:

1.
2.

Rentabilitatea financiara neta = Rezultatul net al exercriului/Capitaluri proprii* Rentabilitatea financiara = Rezultatul curent nainte de impozit/Capitaluri nainte de impozit proprii* Randamentul capitalurilor proprii = Dividende/Capitaluri proprii* I

| 3. |

*) Capitaluri proprii exclusiv profitui nerepartizat Desi foarte utilizata n analiza financiara, aceasta rata trebuie sa Jina cont de metodologia determinarii profitului net, respectiv de regimul de calcul al amortizarilor i provizioanelor, al cheltuielilor deductibile i nedeductibile avute n vedere la determinarea bazei de calcul a impozitului pe profit.

196

Rentabilitatea financiara remunereaza acionarii, fie prin acordare de dividende, fie sub forma afectarii (majorarii) rezervelor care, in fapt, reprezinta o cretere a averii proprietarilor, prin ncorporarea lor n capital, i deci o cretere a valorii intrinsece a aciunii. Acionarii majoritari facand adesea un plasament pe termen lung, nu solicita o rentabilitate imediata pe aciune i deci un dividend important, fiind preocupafi, n special, de un rezultat satisfacator chiar daca acesta este conservat de ntreprindere, ntrucat va genera o cretere a valorii aciunilor. De aceea, ei sunt interesai de cunoasterea rentabilitatii capitalurilor proprii, rentabilitate determinata prin raportul: Profit net al exerciiului/Capitaluri proprii. Pentru aceasta categorie de acionari, aprecierea rentabilitatii nete pe aciune, sau a profitului pe aciune, ca expresie directa a profitabilitaii ntreprinderii, poate fi realizata cu ajutorul raportului: i-. _xu i -xProfitul net al exercitiului J Profitulpeaciune=Numarul de aciuni emise Aceasta rata, determinata pentru fiecare societate pe aciuni, nu ofera posibilitatea comparaiilor ntre acestea, datorita dificultatilor de interpretare ale diferenelor observate de la o societate la alta. Astfel, doua firme de aceeai talie cu capitaluri proprii si profit net de aceeasi marime, deci cu rentabilitai ale capitalurilor proprii egale, pot avea profituri pe aciune diferite n funcie de numarul aciunilor emise. Acionarul minoritar este de obicei preocupat de o rentabilitate pe termen scurt i deci, de un dividend imediat. Aprecierea dividendului pe acfiune se face prin raportul: _. .. . ^. Dividende Dividend pe acjtune=Numaul de actiuni emise Ultimele doua rate exprima un venit sub forma profitului sau dividendului pe aciune. Acest venit poate fi, de asemenea, apreciat n funcie de capitalurile investite. n situaia n care capitalurile investite includ alaturi de capitalurile proprii i mprumuturi pe termen lung i mediu, se poate calcula i rentabilitatea financiara a capitalurilor permanente:
Rentabilitatea financiara Profitul net al exerciiului+Dobanzi aferente mprumuturilor a capitalurilor permanente ~ Capitaluri proprii + Imprumuturi pe termen lung i mediu

Rentabilitatea astfel exprimata remunereaza capitalurile proprii prin acordarea dividendelor, avand i o dimensiune pentru remunerarea mprumuturilor prin plata dobanzilor. Rentabilitatea financiara este deci influenata de sursa de provenien^a a capitalurilor investite fiind de aceea sensibila la structura financiara a ntreprinderii, respectiv la situaia ndatorarii acesteia. In general, cand nu se precizeaza capitalurile n raport cu care se calculeaza rentabilitatea financiara, este vorba de rentabilitatea capitalurilor proprii. Pentru societate cotate la bursa, din economiile occidentale, rentabilitatea financiara este apreciata cu ajutorul unor rate determinate pe baza unor marimi

197

contabile i bursiere. Inlocuind noiunea de capitaluri proprii cu aceea de valoare bursiera, se pot formula urmatoarele doua rate: rata capitalizarii profiturilor i randamentul dividendelor. a) Imaginea bursiera a unei societai este reflectata prin rata capitalizaYii profiturilor exprimata n doua feluri: Rata captelizarii profiturilor = P^l net pe aciune Cursul bursier al aciunii Profit net alexercitiului Capitalizarea bursiera

Capitalizarea bursiera este calculate la sfarsitul exerciiului contabil conform relaiei: Capitalizarea bursiera= Ultimul curs bursier la ncheierea exerciiului x Numarul de acfiuni Importana acestei rate, pentru analistii bursieri, este limitata, sub aspectul diagnosticului financiar, deoarece cursul unei aciuni depinde de numerosi factori (suma distribuita, ponderea acesteia n totalul rezultatului net, etc.), i nu exclusiv de sanatatea financiara a tntreprinderii. Astfel, doua ntreprinderi aparina*nd aceluiasi sector, i realizand acelasi profit global pot nregistra rate de capitalizare diferite. Sub acest aspect rata capitalizarii profiturilor are mai pufin caracterul unei rate de rentabilitate, devenind n principal o masura a imaginii bursiere a ntreprinderilor cotate. Inversul acesteia reprezinta 3 coeficientul de capitalizare bursiera (PER = price earning ratio). _ Cursul buisier al acflunii Capitalizarea bursiera PFR_ Profitui net pe aciune Profitui net al exercitiului PER aratand de cate ori investitorii sunt dispusi sa plateasca profitui firmei, este numit i "multiplu curs-profit". In general, valorile coeficientului sunt cuprinse ntre 8 i 12. Apreciind perspectives beneficiare ale ntreprinderilor cotate, un coeficient mai mic decat 8 corespunde unor valori slabe (slab cotate) n timp ce un PER mai mare decat 12 semnifica valori n crestere. Daca multiplul curs-profit este ridicat, piaa financiara formuleaza anticipaii favorabile asupra rezultatelor viitoare ale ntreprinderii i este deci dispusa sa achite imediat un pre mare n raport cu nivelul profiturilor actuale. Variaia coeficientului de capitalizare bursiera reda o buna evaluare asupra riscurilor ntreprinderii determinate de ndatorare, de riscul economic al ramurii din care face parte ntreprinderea analizata i de variabilitatea profiturilor viitoare. b) Randamentul efectiv al dividendelor primite de actionari poate fi exprimat cu ajutorul rapoartelor: _. . . . . ... .. . . Dividend pe actiune Dividende totale Rata randamentului dividendelor =----------------------=------ sau Cursul bursier al aciunii Capitalizarea bursiera Aceasta rata intereseaza n special acionarii minoritari, depinzand la fel de de situaia financiara a ntreprinderii, asemenea ratei de capitalizare a profitului. Pentru acionarul minoritar care asteapta un rezultat sub forma

Gestion financ&re de fentreprise - Probtematique, concepts et methodes, B.Colosse, 1987, p. 136.

198

dividendelor i a plusvalorii de capital, rentabilitatea financiara poate fi exprimata i prin raportul: _, 4 ..... , x - Dividend + (Pt-Po) i -----------------------------------Rentabilitatea financiara = , Po n care: Po = preul de cumparare al aciunii (pre de origine); Pt = cursul aciunii la momentul t. Daca Pt > Po acionarul beneficiaza de o plusvaloare de capital egala cu diferena Pt-Po. n fapt, la numitor se gasete capitalul investit de acionar, iar la numarator remunerarea acestui capital. Ca i rentabilitatea economica, rentabilitatea capitalurilor proprii poate fi descompusa pe componente astfel: Qfra de afaceri -x ------------------Capitaluri proprii Qfra de afaceri, Capitaluri proprii
rata majei rete rotatia caoitalurilor oraprii

Prcfitulnet

Profitnet

sau

Ofrade afaceri Pasivtotal _ _ _ _ _ _ :X x Capitaluri proprii Qfra de afaceri, Activtotal Capitaluri proprii
ratamaijeinete deacumiare rota[ia acSvUii total prin dfrade afaceri istadobela deVi&orare

Profitnet

Profitnet

adica, Rentabilitatea financiara = Rentabilitatea economica x Rata globala de ndatorare. Drept urmare, rentabilitatea financiara avand originea in rentabilitatea economica, va fi determinate de aproximativ aceiai factori, respectiv: - rata marjei nete de acumulare (factor cantitativ) care masoara profitabilitatea tntreprinderii, fiind indicator de politics industrial^; - rotaia activului total prin cifra de afaceri (factor calitativ), indicator de politica comerciala; - rata globala de tndatorare (factor calitativ), reprezentand structura financiara i deci politica de finanare. Diferena ntre rentabilitatea economica i cea financiara se datoreaza politicii de finan^are promovata de intreprindere. Astfel, la rentabilitai economice egale, rentabilitatea financiara va fi diferita, dupa cum intreprinderea se finaneaza prin fonduri proprii sau mprumutate. Aceasta diferente provine din dubiul joe al cheltuielilor financiare i al impozitului pe profit. Pentru a evidenia aceste aspecte vom recurge la o alta descompunere a rentabilitaii financiare: Rezultatul net _ Rezultatul exploatariP Rezultatul net v Pasiv total Capitaluri proprii Activ total Rezultatul exploatarii Capitaluri proprii
Rentabilitatea economica Impactul indatorarii

deci, Rentabilitatea financiara = Rentabilitatea economica x Impactul ndatorarii *) Rezultatul exploatarii neafectat de elementele financiare (dobanzile).

199

Ultimii doi termeni grupai sub denumirea "impactul ndatorarii" reflecta influenza cheltuielilor financiare (nete) i respectiv coeficientui de tndatorare (rata ndatorarii globale). Se observa, i n aceasta descompunere, dependents rentabilitaii financiare de rentabilitatea economica i de ndatorare. Pornind de la influena ndatorarii ntreprinderii asupra rentabilitaii capitalurilor, proprii, se poate stabili un criteriu de optimizare a structurii capitalurilor, n vederea minimizarii costului de procurare al acestora, a creterii rentabilitaii financiare, cu evidenierea efectului ndatorarii. Acest efect multiplicator al ndatorarii constituie "efectul de levier", denumire ce provine de la faptul ca mprumuturile reprezinta o parghie financiara care influeneaza nivelul rentabilitaii capitalurilor proprii. Meninand descompunerea precedents i integrand influena fiscalitaii asupra rezultatului vom obine forma cea mai frecventa de prezentare a rentabilitaii financiare funcie de rentabilitatea economica i de impactul ndatorarii.(figura 4.2) Bilant Capitaluri Activ economic proprii Re - rentabilitate economica Rt - rentabilitate financiara Rd - rata medie de dobfinda AE - activul economic CP - capitaluri proprii DAT - datorii totale RE - rezultatul exploatarii (neafectat de dobanzi) i - cota de impozit pe profit

[Ri J
Datorii Rd

Re

Fig. 4.2 Ratele de rentabilitate caracteristice structurii bilaniere Pentru simplificare, se admite ipoteza potrivit careia , profitul net (PN) este determinat de rezultatul exploatarii, corectat cu dobanzile (Dob) la capitalurile mprumutate i cu impozitul pe profit: PN = (RE-Dob)O-i) Din relaia de calcul a rentabilitaii economice, se obine rezultatul brut al exploatarii (RE) ca remunerare a ntregului activ economic: R RE

de unde

RE = Re x AE

Cum nsa activul economic este finanfat integral din capitalurile proprii i cele mprumutate, RE se poate scrie: RE = Re (CP+DAT) Dobanda (Dob), ca remunerare a capitalurilor mprumutate la un nivel dat al ratei de dobanda, rezulta din relaia: Dob = DAT x Rd

200

Rata rentabilitatii financiare, in aceste condifii devine:

-cp~ CP

_PN_(RE-Dob) (1 CP

~ " L ------ CP----- 1


DAT'

rR9xAE-DATxRdl

)=

de unde: + Rf ~ Re (Re

=> Rf = Re+ Efectul de levier al ndatorarii Efectul de levier al ndatorarii=(Re- Rd)DAT/CP

a)

In aceasta relate fundamentala, termenul (Re- Rd) este numit "levier", iar termenul DAT/CP - "braul levierului" 4 (anumiti autori atribuie adesea denumirea de levier, acestui coeficient de ndatorare, dar aceste nuane nu prezinta o importanta deosebita). Efectul generat de ndatorare antreneaza modificarea nivelului rentabilitatii capitalurilor proprii, n sensul cresterii sau scaderii sale, dupa cum rentabilitatea economica este superioara sau inferioara costului mediu al datoriilor. Acest efect va fi mai amplificat prin bratul levierului, cu cSt ponderea ndatorarii n sursele de finanare va fi mai ridicata. Daca levierul (Re-Rd) este pozitiv, rentabilitatea financiara va fi cu atat mai mare cu cat ndatorarea va fi mai importanta (fiecare procent de cretere a ndatorarii va determina o cretere a rentabilitatii financiare egala cu diferenta dintre Re i Rd). ntreprinderea are n acest caz interesul sa se mprumute la maxim, pentru a beneficia de "efectul de levier" Daca levierul (Re-Rd) este negativ, creterea ndatorarii ntreprinderii are efect nefavorabil asupra rentabilitatii financiare, astfel ncat, cu fiecare procent de crestere a ndatorarii, rentabilitatea financiara se va diminua cu diferenta dintre rata rentabilitatii economice si rata medie a dobanzii. Indatorarea are, n acest caz, "efect de mSciucS", determinand scaderea rentabilitatii capitalurilor proprii. In aceasta situate, ntreprinderea va trebui sa "munceasca pentru bancherii sai". Relatia fundamentala, prezentata anterior, evidenfiaza i efectul fiscalitatii asupra rentabilitatii financiare. Astfel, daca ntreprinderea este profitabila, fiscalitatea (impozitul pe profit) atenueaza efectul de levier. Dimpotriva, daca ntreprinderea este deficitara, fiscalitatea nu influenteaza rentabilitatea financiara i formula devine (cu t=0): <DAT Rf = R e +(R e -r iar ndatorarea are o influena negativa asupra rentabilitatii capitalurilor proprii. Acest efect nefavorabil apare ntrucat rata dobanzii i menine, n principiu, nivelul contractual prestabiliat, n timp ce rata rentabilitatii economice nregistreaza niveluri scazute. n caz de dificultate, ntreprinderea ndatorata este expusa pierderilor severe, ca urmare a cheltuielilor financiare de plata. Se
4

CP J

S. Ballada, J.C. Coille, Outils etmecanismes degestion financier, Ed. Maxima, Paris, 1992.

201

constata, n acest caz, ca riscul financiar este cu atat mai mare cu cat ntreprinderea este mai ndatorata. lnfluena structurii financiare a intreprinderii asupra rentabilitaii financiare este ilustrata prin exemplui 2 (s-a facut abstracie de impozitul pe profit pentru facilitarea calculelor); Exempful 2: Determinarea rentabilitatii financiare n absentia impozituiui pe profit Tabelul4.2 mil lei Intreprinderea Intreprinderea A B 1000 1000 200 200 20% 1000 . 200 20% 20% 500 500 . 75 125 25%

Activ total Rezultatul naintea deducerii cheltuielilor cu dobanzile Rentabilitatea ec. Re=Rez. naintea deducerii chelt. cu dobanzile/Activ total Capitaluri proprii: CP Datorii: D Cheltuieli cu dobanzile: dxD (d=15%) Rezultatul dupa deducerea cheltuielilor cu dobanzile Rent, financiara R|=Rez. dupa chelt. cu dob./ Capitaluri proprii

RfB = Re+(Re-d)D/CP = 20+(20-15)500/500 = 25% ntreprinderea B apeland la mprumuturi n proporie de 50 %, pentru nevoile de finanfare, a avut o rentabilitate financiara crescuta (25%), n raport cu ntreprinderea A (20%) care nu a recurs decat la capitaluri proprii. In lipsa datoriilor Re = Rf. Exemplui 3. Fie o activitate productiva necesitand un capital economic de 100 mil lei. Pentru procurarea resurselor financiare necesare, mai multe tipuri de structuri de finanare pot fi avute n vedere: Tabelul4.3 Mecanismul efectului de levier mil lei Explicaii Capitaluri proprii: CP Datorii: D Rata ndatorarii: D/CP ipoteza 1 100 0 0 Ipoteza 2 80 20 1/4 25% Ipoteza 3 60 40 2/3 66.6% Ipoteza 4 25 75 3 300%

202

d = 12%; t = 50% (cota de impozit pe profit s-a presupus 50% pentru a facilita calc.) Re = 16% in primul caz Re = 12% in al doilea caz Re = 10% n al treilea caz Vom retine n analiza rentabilitaii doar activitatea de producie a ntreprinderii, neglijand eventualele venituri financiare i venituri in afara exploatarii. A) Rentabiiitatea economics (Re) este superioara ratei dobanzii (d). Re =16%; d=12% Re = Rezultatul naintea deducerii chelt. cu dobanzi i impozite/Capital angaat

Presupunem:

Re>d
Capitaluri proprii: CP Datorii: D D/CP Rez. expl. inaintea ch.cu dob. i imp. Chelt. cu dobanzile (d xD) Impozit pe profit Rez. dupa deducerea impozit. ?i dob.: RM Rentabiiitatea financial: R, = R/CP 100 0 0 16 0 16*50% = 8 16-8 = 8 8/100*100=8% 80 20 1/4 16 20*12% = 24 (16-2,4)*50%=6,8 16-2,4-6,8=6,8 6,8/80*100=8,5% 60 40 2/3 16 40*12%=4,8 (16-4,8)*50%=5,6 16-4,8-5,6=5,6 5,6/60*100=9,33%

Tabelul 4.4 mil lei


25 75 3 16 75*12%=9 (16-9)*50%=3,5 16-9-3,5=3,5 3,5/25*100=14%

Se observa ca, n absentia ndatorarii, R f = R e calculata dupa deducerea impozitului pe profit. Daca, Re>d => Rf se mbunataete, pe masura ce indatorarea creste. Efectul de levier are rol pozitiv. B) Rentabiiitatea economica (Re) este egaia cu rata dobanzii (d). Re = 12%; d=12% Tabelul 4.5

mil lei
Capitaluri proprii: CP Datorii: D D/CP 100 0 0 80 20 1/4 12 60 40 2/3 12 25 75 3 12

Rez. expl. naintea 12 deducerii ch.cu dob. i imp (12%*100=12) Chelt. cu dobanzile (d xD) 0 Impozit pe profit (12*50%)=6 Rez. dupa deducerea impozit. ?i dob.: Rnet (12-6)=6 Rentabiiitatea financiara: R, = Rnol/CP 6/100*100=6%

(20*12%)=2,4 (40*12%)=4,8 (75*12%)=9 (12-2,4)*50%=4,8 (12-4,8)*50%=3,6 (12-9)*50%=1,5 (12-2,4-4,8)=4,8 4,8/80*100=6% (12-4,8-3,6)=3,6 3,6/60*100=6% (12-9-1,5)=1,5 1,5/25*100=6%

203

Dac Re = d => efectul de levier dispare i Rt = Re dupa impozitare (Re = 12*50%=6%), indiferent care va fi gradul de ndatorare. Ex: C) R, = [12+(12-12)20/80](1-0.5) = 6% Rentabilitatea economics (Re) este inferioarS ratei dobanzii (d). Re =10% d=12% Re<d Tabeiul4.6 mil lei
Capitaluri proprii: CP Datorii: D D/CP Rez. expl. inaintea ded. ch.cu dob. i imp. (12%* 100=12) Chelt. cu dobanzile (d xD) Impozit pe profit Rez. dupa ded. impozit ?i dob.: Rnot Rentabilitatea financiara: R, = RW,/CP 100 0 0 80 20 1/4 60 40 2/3 25 75 3

10 0 10*50%=5 (10-5)=5 5/100*100=5%

10 (20*12%)=2,4 (10-2,4)*50%=3,8 (10-2,4-3,8)=3,8 3,8/B0*100=4,75%

10 (40*12%)=4,8 (10-4,8)*50%=2,6 (10-4,8-2,6)=2,6 2,6/60*100=4,33%

12 (75*12%)=9 (10-9)*50%=0,5 (10-9-0,5)=0,5 0,5/25*100=2%

Daca R e <d => R f se diminueaza pe masura ce ndatorarea create. Efectul de levier are rol negativ. Se vorbeste, n acest caz, de "efectul de maciuca". Descompunerea rezuitatului exploatSrii A) Efectul de levier pozitiv Reluam una din ipotezele n care efectul de levier este pozitiv: Re = 16% > d =12; D/CP = 40/60 = 2/3

Tabelul4.7 mil lei

Oatorii 40 Rez. expl. naintea ded. chelt. cu dob. i imp. Cheltuieli cu dobanzile Impozit pe profit Rez. dupa ded. imp. i chelt. dob: (Rnei) R,= Rne/CP 6,4(16%*40) 12%*40 = 4,8 (6,4-4,8)*50%=0,8

Capitaluri proprii 60 9,6(16%*60) (9,6*50%)=4,8

Resurse totale 100 16 4,8 5,6 (16-4,8-5,6)=5,6 5,6/60*100=9,33%

(6,4-4,8-0,8)=0,8 (9,6-4,8)=4,8 0,8/60*100=1,33% 4,8/60*100=8%

Descompunerea rezultatului in funcfie de datorii i capitalurile proprii indica faptui ca datoriile adauga 1,33% la rentabilitatea financiara a capitalurilor proprii de 8%, facand sa creasca rentabilitatea capitalului investit la 9,33%.

204

B)

Efectul de levier negativ (efectul de mSciuca). Se reia ipoteza in care Re =10% < d =12% D/CP = 40/60 =2/3 Tabelul 4.8 mil lei Datorii 40 Capital uri proprii 60
6 (6*50%)=3 (6-3)=3 -0,4/60*100=-0,66% 3/60*100=5% 2,6/60*100=4,33%

Resurse totale 100


10 4,8 (104,8)*50%=2,6 (10-4,8-2,6)=2,6

Rez. expl. tnaintea ded. chelt. cu dob. ?i imp. Cheltuieli cu dobanzile Impozit pe profit Rez. dupa ded. imp. i chelt. dob: (Rnei) R, = Rn^/CP

(12%*4) = 4,8 (44,8)*50%=-0,4 (4-4,8+0,4)=-0,4

Rentabilitatea financiara a capitalului investit (total) n exploatare de 4,33% se datoreaza Rf a capitalurilor proprii de 5%, diminuata de Rf a imprumuturilor cu 0,66%, ca urmare a efectului de levier nefavorabil (Re<d) Efectul nefavorabil al ndatorarii asupra rentabilitatii financiare adauga riscului economic o dimensiune specifica: riscul financiar. De aceea, este de dorit ca rata rentabilitatii financiare sa fie mai mare decat rata medie a dobanzii de pe piaa, pentru a face mai atractiva investiia n tntreprinderea respectiva, decat n depozitele bancare, iar depasjrea ratei de dobanda sa fie proportionals cu prima de risc pe care mediul economic al ntreprinderii o prezinta investitorului. , Daca, la scaderea activitaii, R e se diminueaza cu AR e , varia^ia corespunzatoare (scaderea) a lui Rf, respectiv variatia riscului, va fi ARf, pusa n evidena direct prin relatia:

CP
de unde:

CP

Deci, intensitatea scaderii rentabilitafii capitalurilor proprii (amplificarea riscului financiar) va fi cu atat mai ridicata, cu cat raportul DAT/CP este mai mare. ntrucat numaratorul raportului DAT/CP include toate datoriile bancare, atat pe termen lung cat i pe termen scurt, se poate face o descompunere astfel: DTL DTS n care DTL - datorii pe termen lung DA -+ CP CP T DTS datorii pe termen scurt CP Daca RdTS reprezinta cota medie de dobanda la mprumuturile pe termen scurt i RdTL cota medie de dobanda la mprumuturile pe termen lung, formula rentabilitatii financiare nete devine:

205

DTL
f

,
h

x DTS

e'

OIL )

Cp

efectul de levier pe termen lung

Vr efectul de levier pe termen scurt

^e

Rd,s)cp

Aceasta formula evideniaza doua leviere financiare adesea independente, caci, ele corespund celor doua moduri de finanare distincte: credite bancare pe termen lung i credite pe termen scurt. Cum creditele pe termen scurt sunt acordate, in general, la o rata de dobanda mai mare decat cele pe termen lung, aceasta dobanda risca sa depaseasca rentabilitatea economics a ntreprinderii. In aceasta situaie, levierul pe termen scurt, ar putea avea o incidena negativa mai puternica decat influena benefica a levierului pe termen lung, astfel meat rezultanta lor sa determine cresterea riscului financiar. Daca finanarea pe termen scurt are caracter permanent, pentru diminuarea riscului, se prefera cresterea fondului de rulment - printr-o crestere a datoriilor pe termen lung - pentru finanarea nevoilor temporare. De aceea, unii autori recomanda descompunerea levierului pe cele dou componente, ca modalitate de premtampinare sau de diminuare a riscului financiar. Exista nsa o dificultate practica in determinarea levierului pe termen scurt, la ntreprinderile cu activitate sezoniera. Raionamentul porneste de la principiul potrivit caruia suma activului (imobilizari+nevoia de fond de rulment+disponibilitai) este relativ stabila. Ori, aceasta este, n special, valabila pentru imobilizari care sunt active aciclice, dar nu i pentru nevoia de fond de rulment care, din contra, este formata din activele ciclice i sezoniere. Nevoia de fond de rulment cere, deci, doua componente: o parte fixa, reprezentand nevoia de fond de rulment structurala, asimilata nevoilor permanente i finanata din resurse stabile, i o parte variabila conuncturala, reprezentand nevoile sezoniere, finanata din credite pe termen scurt. De aceea, pentru a face comparabila rentabilitatea activului pe termen lung (imobilizari) cu rentabilitatea activului pe termen scurt (NFR conuncturala), trebuie sa se ia n considerare valoarea medie a activelor. Altfel, separarea levierului n termen lung i scurt poate fi arbitrara. ntrucat levierul pe termen scurt negativ reprezinta o sursa de risc semnificativa, consideram necesar prezentarea unui exemplu ipotetic pentru ilustrarea modului de calcul. Exemplul4 O societate comerciala produce i comercializeaza apa minerals. Activul industrial imobilizat este de 250 miliarde lei i nevoia de fond de rulment structurala de 80 miliarde lei. Activitatea este sezoniera i NFR conuncturala se ridica la 100 miliarde lei, perioada de desfasurare a activitaii fiind echivalenta cu o treime dintr-un an. Finanarea ei se realizeaza n totalitate prin credite bancare pe termen scurt, la o rata reala de dobanda de 11.5%. Excedentul brut de

206

exploatare al exerciiului contabil este de 52 miliarde lei, iar amortismentele in suma de 18 miliarde lei. Fondurile proprii sunt de 150 miliarde lei i ndatorarea pe termen lung se ridica la 150 miliarde lei (R<fTL=9% n termeni reali). Cota de impozit pe profit 38%. CalcuISm rentabilitatea bruta a activului economic, Re: Re = (52-18)/(250+80) = 0.103x100 = 10.3% de unde: (1-i)Re = (1-0.38)x10.3% = 6.39% Admpnd ca insuficiena fondului de rulment financiar, finanata n mod obisnuit din credite pe termen scurt, influeneaza levierul pe termen lung, trebuie calculat costul mediu ponderat al fondurilor mprumutate pe termen lung (FRF=fondul de rulment financiar). Insuficiena FRNG = 250(activ industrial)+80(NFR structurala)-150(fonduri proprii) -150(datorii pe termen lung) = 30 miliarde lei finanata din credite pe termen scurt Datoriile pe termen lung reprezinta 180 miliarde lei, adica 150 miliarde lei mprumuturi, plus 30 miliarde insuficiena FRNG, iar datoriile pe termen scurt vor fi egale cu NFR conunctures medie, adica 100x1/3 = 33 miliarde lei (FRNG=fondul de rulment net global). Costul mediu ponderat al capitalurilor mprumutate pe termen lung Ran. devine: Rcm. = (150x9%+30x11.5%)/180 = 9.41 % In fine, rata de rentabilitate nets a fondurilor proprii (Rf) va fi: R, = 0.62[0.103+(0.103-0.0941 )180/150+(0.103-0.115)33/150] R, = 0.62[0.103+0.01068-0.00264] Rf = 6.88% Se observa ca influenza pozitiva a levierului pe termen lung este atenuata de levierul pe termen scurt, care constituie o adevarata sursa de risc. In concluzie, efectul de levier poate fi ameliorat, prin creterea datoriilor pe termen lung la un cost de procurare mai mic decat rentabilitatea economics a ntreprinderii. Este evident ca amplificarea efectului pozitiv al ndatorarii este posibila, n primul rand, prin valorificarea cu randament superior a tuturor resurselor de care dispune ntreprinderea, ea fiind interesata sa asigure folosirea integrals i eficienta a ntregului capital, indiferent de proveniena sa. Aceasta presupune atat sporirea veniturilor, cat i reducerea cheltuielilor n ansamblu, ceea ce se reflecta n cresterea ratei rentabilitSJii economice. Dar, rentabilitatea , economics alSturi de rata dobanzii practicata la mprumuturile angaate, care poate varia de la o perioada la alta sub influena mai multor factori, joaca rolul hotarator asupra efectului de levier. Sub acest aspect, este deosebit de relevanta situaia creata n economia noastra n aceastS fazS de tranziie, n care rata dobanzii la creditele bancare a atins un nivel deosebit de malt, coroborat cu Hmitarea ofertei i cresterea cererii de capital mprumutat.. In aceste condiii, influena exercitata de rata dobanzii asupra efectului de levier devine eel mai adesea negativa.

207

Totusi, chiar i in cazul ratei inalte a dobanzii, deci a costului ridicat a! capitalului mprumutat, se poate obine un efect de levier pozitiv prin selectarea judicioasa, in primul r&nd, de catre agenii economici a aciunilor ntreprinse finanfate prin ndatorare, asigurandu-se astfel utilizarea cu eficiena maxima i accelerarea rotaiei ntregului capital. Pe de alta parte, conform relaiei: (Re - Rd) DAT/CP, un factor determinant al marimii efectului de levier este i raportul de marime dintre capitalul mprumutat i capitalul propriu de care dispune Intreprinderea. Daca vom considera ca aciunea celorlali factori ramane constants, un nivel mai ridicat, sau mai scazut al acestui raport, va influena direct proportional asupra efectului de levier rezultat. In aceiasi timp, nsa, ndatorarea este o metoda riscanta pentru mprumutat, dar i pentru mprumutator. Din punct de vedere al ntreprinderii care foloseste mprumuturi, ndatorarea comporta riscul de a nu face faa obligaiilor de plata catre creditori (rambursari i dobanzi), iar un volum mare al datoriilor exigibile neonorate o poate face insolvabila, ducand-o la faliment i pierderea capitalului propriu. Acest aspect nefavorabil apare cu atat mai accentuat, cu cat proporpe capitalului mprumutat i dobanzile aferente sunt mai mari, iar rentabilitatea economica este mai redusa. Analiza riscului financiar i a efectului de levier ce nsojesc apelul la ndatorare, prezinta un interes major pentru optimizarea structurii financiare i asigurarea viabilitaii oricarei ntreprinderi care funcioneaza n condiiile unei autentice economii de piaa. Intrucat rentabilitatea financiara are la origine rentabilitatea economica i este influenata de gradul de ndatorare, se poate stabili o relaie de interdependent ntre eficiena activului economic (Re), gradul de remunerare al capitalurilor proprii (Rf) i mprumutate (rata dobanzii: Rd), relaie care se fundamenteaza pe ideia finanarii integrate a activului economic din capitalurile proprii i mprumutate (fig. nr. 4.2). Eficiena utilizarii activului economic (AE0) n cursul exerciiului financiar se va reflecta la sfarsitul acestuia n marimea profitului (calculat naintea deducerii cheltuielilor cu dobanzile i a impozitului pe profit = EBIT) care asigura autofinanarea creterii (nete), plata dobanzilor i remunerarea acionarilor prin plata dividendelor. Profitul luat n calculul rentabilitaii economice (sau excedentul brut naintea deducerii impozitului i dobanzilor: EBIT n literatura anglo-saxona) se determine conform relaiei: EBIT = Venituri totale - Cheltuieli totale (exclusiv dobanzile i impozitul pe profit) In acest caz, rentabilitatea economica va fi:
n

Excedentbrutdeexploatare Activ economic brut (Capital angaat)

n care AE0

= activ economic

(imobilizari+nevoia de fond de rulment+disponibilitai) la nceputul exerciiului. 208

r
iar relaia de interdependent^ dintre Re, Rf i Rd, se stabileste, pe baza mediei aritmetice ponderate, astfel: AE0 AE0 unde: , _ Profitnetlasfaritulexerciiulii (P n i) , R _ CheltuiercudobanziletDobj) CapitaluriDropriiinifiale(CP 0)
d

Datoriiinitiale(DAT 0)

Pentru exemplificare, admitem cazul unei ntreprinderi al carui bilan furnizeaza urmatoarele informaii (anexa A): ANEXA A Bilant la 31.XH N ACTIV Imobilizari Active circulante* PASIV Capital propriu Datorii financiare** Datorii de exploatare TOTAL 720 1030 TOTAL *) inclusiv activele de trezorerie **) inclusiv pasivele de trezorerie N-1 570 150 N 510 520 N-1 660 40 20 720 N 730 225 75 1030 mil lei

Din contui de profit i pierderi al exerciiului (N) rezulta (mil. lei): cifra de afaceri 1380; cheltuieli pentru exploatare platibile 1115; cheltuieli cu amortizarile 25; dobanzi 75. Cota de impozit pe profit este de 38%. Pentru determinarea rentabilitatii economice, se preiau informaiile din (Anexa B) bilanul functional: ANEXA B Bilan^ functional NEVOI Imobilizari NFR ACTIV ECONOMIC N-1 570 130 700 N 510 445 955 RESURSE Capital propriu Datorii financiare TOTAL N-1 660 40 700 N 730 225 955 mil lei

EBIT = 1380 -115 - 25 = 240 mil. lei. Impozit pe profit = (240 - 75)x38% = 62,7 mil. lei; Profit net = 102,3 mil. lei Calculul rentabilitatii economice i al rentabilitaii financiare (ca raport):

Re =

240-62,7 = 0,25328x100 = 25,328% 700


209

C-da 45 coala 14

660 Rentabilitatea economics determinate ca medie aritmetica ponderata a surselor de finanare este: R e = 0 ,1 5 5 + 1 ,8 7 5 700 700 in care Rd = = 1,875x 100 = 187,5% Intrucat rentabilitatea economics (25,328%) este mai mica decat rata dobanzii (187,5%) ndatorarea are influents nefavorabila asupra rentabilitStii capitalurilor proprii, asa cum rezultS i din formula rentabilitaii financiare cu evidenierea efectului de levier. R f = 0,25328 + (0,25328 -1,875) = 0,155 660 = 0,25328x100 = 25,328%

Rf = = 0,155x100 =

ef ect de levier=-0,09828 In concluzie, rentabilitatea unei ntreprinderi nu poate fi apreciatS facand abstracie de riscurile cu care ea se confrunta, riscuri corespunzatoare ultimelor doua tipuri de rehabilitate prezentate: riscul economic, concretizat in efectul de levier operational (prezentat in subcapitolul 2.4) i riscul financiar, exprimat prin efectul de levier negativ. Riscul financiar adanceste riscul economic, traducandu-se printr-o mai mare vulnerabilitate a trezoreriei (la cheltuielile privind dobanda adaugandu-se i cele de rambursare a imprumuturilor), care n final genereaza o incapacitate de plata a Intreprinderii, adica riscul de faliment (prezentat n subcapitolul 4.2). Exemplul 5 Pe baza datelor din anexele comerciala, economics i financiarS. ANEXA II Explicate Imobilizari brute Amortizari Activ circulant brut diri care: Disponibilitai NFR globala din care; In afara exploatarii Capitaluri proprii Dividende N-2 12972 6432 18247 1394 16853 -160 8376 211 N-1 17009 8174 20662 384 20278 -728 7064 0 N 17414 9250 19538 1291 20829 -1697 6099 0 si II calculai ratele de rentabilitate

mil lei

210

ANEXAI

Situafia indicatorilor privind rezultatele activitStii Indicator! N-2 4211 3666 100 645 75093 (9%) 850 75243 N-1 2508 1863 164 481 87458 (11%) 1015 86443 66011 3356 201 239989 24470 11742 12728 7683 1798 3247

mil lei
N 631 532 26 73 85624 (11%) 1249 86873 61970 864 312 24351 24424 11271 13151 8193 1836 3124 2121 390 1393 2296 49 -856 263 311 992 131 55

Vanzari de marfuri - Cumparari de marfuri + Variafia stocurilor de marfuri 1) = Marja comerciala Producia vanduta (rata inflatiei) + producia stocata 2) = Produc^a exerciiului

- Cumparari de materii prime + Variatia 54070 stocurilor de materii prime i aproviz. + Subvenii 12 11 de exploatare 3) = Marja industrials 21172 4) = Marja bruta globala (1+3) - alte cumparari i cheltuieli externe 5) = Valoarea adaugata - Cheltuieli de personal impozite i taxe 6) = Excedentul brut de exploatare - amortizari calculate (dotafii) - variatia provizioanelor de exploatare 7) = Rezultatul exploatarii - cheltuieli financiare + venituri financiare 8) = Rezultatul curent nainte de impozitare - Soldul exceptional al oper. de gestiune (cheltuieli - venituri) - Soldul exceptional al oper. de capital (cheltuieli - venituri) - variatia provizioanelor reglementate (provizioane calculate - reluari asupra proviz.) - impozit pe profit 9) = Rezultatul exercitiului (net) 21817 9547 12270 7100 1640 3530

1092 2319 109 60 2547 868 1454 29 1122 -215 6 + 861 285 197 2082 56 -1158 -156 0766 0 -236

Rezolvarea este prezentata n tabelele: 4.9; 4.10; 4.11 i 4.12.

211

a)

Ratele de rentabilitate comerciala': Explicatii N-2


645
4211

Tabelul 4.9

N-1
= 0.153
481 2508 3247 89966 -236 89966 868 89966

N
= 0.192 73 631 3124 86255 55 86255 86255 483
1393

1)

Marja comerciala Rata marjei comerciale = Vanzaidemf.


EBE CA

= 0.116

2) Rata marjei brute de expl.=

79304 197
79304 2547 79304

3530

= 0.045
= 0.002

= 0.036

= 0.036
= 0.001

3) Rata marjei nete = 4)

Rezultatul net CA Rezultatul expl. CA CA F CA

= nesemnif.

Rata marjei nete de expl.:

= 0.032

= 0.009

= 0.016

5) Rata marjei brute de autofinanare = Determinarea CAF

= 0.026 79304 2035 3530 29 1454 215 285

2035

1377 89966

= 0.015 1377 3247 56 2082 156 0

Excedentul brut de exploatare + Venituri financiare - Cheltuieli financiare - Soldul exceptional al oper. de gestiune - Impozit pe profit __________________

= 0.006 86255 483 3124 49 229 6 263 131


3124 13151 = 0..238

6) Rata marjei asupra valorii adaugate =

EBE VA

3530 12270

= 0.288

3247 12728

= 0.255

Se observa o degradare generala a majoretelor, n cursul perioadei analizate. b) Ratele de rentabilitate comerciala: Explicatii
a) Rentabilitatea activului economic brut: EBE n hn aeb . -\ Activ economic' b) Rentabilitatea economica bruta: Ft Capital economic brut**
2547 =0.108 23553 868 =0.029 29841 1393 =0.045 30690 EBE 3530

N-2
=0.113 31219
3530 =0.117 29985 3247

N-1
=0.086 37671
3247 =0.085 38015 3124

N
=0.084 36952
3124 =0.078 39940

c) Rentabilitatea economica neta: Rezultatul exploatarii ' en Capital economic net

Dupa o scadere semnificativa a ratelor de rentabilitate economica n exercrfiul (N-1), se constata o relativa stabilitate n anul urmator. Comparand

212

rezultatele obinute cu rata inflaiei, corespunzatoare aceleiasi perioade, se constata o deteriorare importanta a situaiei societaii.

Tabelul4.11
Determinarea capitalului economic ?i a activului economic Explicatii Imobilizari pentru exploatare + NFRE = Capital economic - Imobilizari n afara exploatarii = Capital investit + NFRAE + Disponibilitati = Activ economic brut (capital angaat) N-2 12972 17013 29985 29985 -160 1394 31219 N-1 17009 21006 38015 ~ 38015 -728 384 37671 mil lei N 17414 22526 39940 ~ 39940 -1697 1291 36952

c)

Ratele de rentabilitate financiara: Explicaii N-2


Rezultatul net Capitaluri proprii

Tabelul4.12
N-1
-236
= 0.02 7064 = n.s.'

N
6099
55 = 0.01

1)Rentabilitatea financiara neta =

197
8376

Rentabilitatea financiara nainte de impozitare 2 ) = - Rezultatul curent tnainte de impozitare Capitaluri proprii

1122 8376

= 0.13

-1158

7064

-n.s. -856

6099

- = n.s

3) Randamentul capital, proprii =

Dividende Capitaluri proprii

211 8376

= 0.02

6099
7064

- = n.s.'

- = n.s.'

* n.s. -> rata nesemnificativa Daca n anul (N-2) se poate vorbi de o rentabilitate financiara (fie ea cat de mica), n urmatoarele exercitii societatea lucrand n pierdere (n (N-1)), sau cu un profit insuficient (n N), ratele devin nesemnificative. Se remarca urmatorul fapt: rezultatul curent n exerciiul (N-1) i N este inferior rezultatuiui net, n timp ce n exerciiul (N-2) situaia se prezinta invers. Aceasta se explica n special prin constituirea provizioanelor reglementate n exercitiul (N-2) i reluarilor asupra acestor provizioane n anul urmato'r. Aceasta diminuare a provizioanelor se regaseste n variaia negativa a capitalurilor proprii.

213

4.1.2. Ratele structurii financiare


Aceste rate caracterizeaza modalitatile de realizare a echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt, apreciaza importana ndatorarii asupra gestiunii financiare a ntreprinderii, evideniind i principalele mutaii intervenite n structura mijloacelor i surselor, generate de schimbarile interne i de interaciunea cu mediul economico-social. Ratele structurii financiare cuprind, n sinteza, trei grupe: - ratele echilibrului financiar; - ratele de ndatorare; - ratele privind structura activului i pasivului. 4.1.2.1. Ratele echilibrului financiar Ratele echilibrului financiar sunt de fapt expresia realizarii echilibrului financiar pe termen lung i scurt i a echilibrului functional, evidenfiind existena sau inexistena fondului de rulment (FR), a nevoii de fond de rulment (NFR) i a trezoreriei nete (TN) (indicatori de echilibru financiar). Din aceasta categorie fac parte ratele de finanfare i ratele de lichiditate. A) Rateie de finanare pun In evidena modalitaile de finanare a investiiilor ntreprinderii, investiii care pot fi: strategice, de exploatare i de echilibru. 1) Rata de finanfare a imobilizarilor sau Rata fondului de rulment evideniaza condpe de finanare ale imobilizarilor. Poate fi exprimata prin doua modalitafi, dupa cum fondul de rulment este determinat n optica funcionala (fond de rulment functional: FRF, sau fond de rulment net global: FRNG), sau n optica analizei lichiditate- exigibilitate (fond de rulment net: FRN sau financiar).
FRF

Resurse durabile Active imobilizate brute

FRN

_ Capitaluri permanente Active imobilizate nete

O valoare supraunitara semnifica faptul ca ansamblul imobilizarilor este finantat din resursele durabile, respectiv din capitalurile permanente. Aceasta rata exprima n termeni relativi un indicator echivalent celui de fond de rulment n valoare absoluta. Cresterea valorii raportului corespunde, teoretic, unei ameliorari a structurii de finanare, iar diminuarea lui exprima o deteriorare a situaiei, cu excepia cazului n care aceasta este voluntara i datorata stabilizarii structurilor financiare (reducerea capitalurilor proprii initial foarte ridicate, rambursarea mprumuturilor neutilizate, etc.). In termeni nominali, valoarea ratei nu reflects ntocmai realitatea, ntrucat omogenitatea ntre numarator i numitor este adesea denaturata de inflate. De asemenea, poate fi determinate o rata referitoare la finanarea proprie a imobilizarilor, denumita.rata fondului de rulment propriu, sau rata de finanare a capitalurilor proprii, care se doreste a fi supraunitara.
imobiizate brute

214

Capitaluri proprii RFIW,-

2) Rata autofinan3rii investipor (/?/=), masoara partea investiiilor autofinantate i poate fi exprimata cu ajutorul raportului:
AF

Capacitatea de autofinantare (CAF) Investitiile exerciiului + Variatia nevoii de fond de rulment pentru exploatare

Daca valoarea raportului este mai mare decat 1, nseamna ca tntreprinderea are capacitate de autofinanare suficienta pentru a finana noile investitii precum i creterea nevoii de fond de rulment pentru exploatare, generata de acestea. 3) Rata de investire (flW). determina, mai exact decat precedenta RAF), proportia de investire a ntreprinderii, n cursul exercitiului, facand posibila aprecierea cresterii ntreprinderii in raport cu politica de investitii promovata. _ Investire anuala ==------------------------------RINV ' -----Valoarea adajgata 4) Rata finanarii activului economic (RAE), comparand valoarea capitalului financiar, pune n evidena echilibrul financiar functional, daca valoarea sa este supraunitara. Resurse durabile Nevoi stabile + NFR pentru exploatare Resurse durabile Capital economic

Aceasta rata trebuie analizata in stransa corelaie cu rata de finanare a imobilizarilor. Astfel, daca rata finanarii activului economic este subunitara, iar rata de finanare a imobilizarilor este supraunitara, ntreprinderea trebuie sa recurga la credite bancare curente pentru a putea finana excedentul nevoilor de fond de rulment pentru exploatare n raport cu resursele durabile. Se ridica urmatoarea problema: resursele durabile pot sa finaneze ciclul de exploatare? Pentru soluionarea acestei probleme facem apel la analiza functional^, care confera nevoii de fond de rulment pentru exploatare un caracter dual, corespunzator eiementelor structurale i conuncturaie. De aceea, componenta structural^ poate fi, n mod normal, finanata de resursele stabile, n timp ce componenta conuncturala (legata de sezonalitate, conuncture economica, factori afeatori ai exploatarii, etc.) trebuie finanata din credite bancare curente. 5) Analiza echilibrului financiar functional RAE) poate fi completata cu rata de firmware a nevoii de fond de rulment pentru exploatare (RNFRE), care evidenfiaza proporia corespunzatoare din fondul de rulment functional ce finaneaza partea cea mai stabila a nevoilor de fond de rulment legate de exploatare (stocurile). Fond de rulment functional RNFRE = Nevoia de fond de rulment pentru exploatare Raportul se considera satisfacator daca fondul de rulment functional reprezinta aproximativ 2/3 din stocuri. Aceasta rata prezinta, n general, marele inconvenient de a compara un element static (fondul de ruiment) cu un element fluctuant (stocurile).

215

6) Rata de finanfare bancara a exploatarii sau rata creditelor de trezorerie Rci), complementary cu rata de finanare a nevoii de fond de rulment pentru exploatare, masoara gradul in care tntreprinderea angajeaza credite bancare pe termen scurt pentru a suplini capacitatea de autofinanare a investiiilor de exploatare. _ RCT = Credite de trezorerie Nevoia de fond de rulment pentru exploatare

B) Ratele de lichiditate sau de trezorerie caracterizeaza situaia financiara a ntreprinderii, pornind de la structura bilanului financiar (etajul inferior al acestuia). In fapt, ratele masoara capacitatea de plata a ntreprinderii, respectiv solvabilitatea pe termen scurt. Ratele de lichiditate sunt semnificative In cazul unei comparaii ntre ntreprinderile din acelasi sector sau ntre ratele cronologice realizate de aceeasi ntreprindere. Gradul n care ntreprinderea poate face faa datoriilor pe termen scurt, este dat de un sistem de rate de lichiditate, care cuprinde: - rata lichiditafii generale(globale); - rata lichiditapi reduse; - rata lichiditatfi mediate. 1) Rata lichiditaii generale RLG), sau rata capacitaii de plata a ciclului de exploatare, reprezinta un mod de exprimare relativa a fondului de rulment financiar. Lichiditatea generala (globala) reflects posibilitatea componentelor patrimoniale curente de a se transforma ntr-un termen scurt n lichiditai pentru a satisface obligaiile de plata exigibile. Lichiditatea globala se apreciaza favorabila atunci cand rata lichiditaii generale are o marime supraunitara 5 (cuprinsa ntre 2 i 2,5) _ Active cu lichiditate sub un an Pasive cu exigibilitate sub un an _ Active circulante Datorii exigibile pe termen scurt

Valoarea supraunitara a ratei dovedeste ca, eel puin pe termen scurt, ntreprinderea are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile. Aceasta constituie pentru banca, un grad de sigurana, n acordarea noilor credite, concretizat n existena unui fond de rulment financiar care Ti permite ntreprinderii sa faca faa incidentelor care apar n micarea activelor circulante, sau unor deteriorari n valoarea acestora. Cu cat raportul este mai mare decat 1, cu atat mai mult ntreprinderea este pusa la adapost de o insuficiena de trezorerie care ar putea fi provocata de rambursarea datoriilor la cererea creanierilor. Lichiditatea generala, nsa, are o marja sporita de aproximare datorita numarului mare de variabile care o influeneaza cum ar fi: natura sectorului de activitate, structura activelor circulante, rotaia activelor circulante, intensitatea sezonalitaii, etc. De aceea, lichiditatea trebuie stabilita i prin implicarea n analiza a gradului de realizare a activelor, respectiv pasivelor circulante.
5

Normele metodologice nr. 181061/28.03.1995 privind ntocmirea bugetului de venituri ?i cheltuieli de catre regiile autonome f i societaile comerciale cu capital de stat.

216

Rata lichiditaii generale compara ansamblul lichiditailor poteniale (active transformabile in moneda pe termen scurt) cu exigibilitafife potentate (datorii rambursabile pe termen scurt). Daca lichiditaile sunt mai mici decat exigibilitaile poteniale RLG <1), nseamna ca datoriile exigibile pe termen scurt nu sunt acoperite, n principiu, de capitalurile circulante, astfel ca fondul de rulment financiar a devenit negativ. Aceasta situate sesizeaza faptul ca intreprinderea a imobilizat o parte din fondurile provenite din creditele bancare pe termen scurt, ceea ce contravine regulilor de finanare. Valoarea subunitara a raportului nu prezinta pericol, n condiiile in care gradul de lichiditate al activelor circulante este mai mare decat eel de exigibilitate al datoriilor pe termen scurt. Aceasta nseamna ca stocurile se reduc treptat, pentru a putea achita datoriile exigibile pe termen scurt, fara a staneni continuitatea produciei, iar datoriile se rennoiesc n mod constant. In ceea ce priveste analiza evoluiei lichiditaii, nu este suficient ca raportul sa fie supraunitar, ci este necesar ca sensul acesteia sa fie crescator. O evoluie descedenta a lichiditaii ilustreaza o activitate n declin, creditorii trebuind sa fie circumspeci n acordarea de noi mprumuturi. 2) Rata lichiditaii reduse (HLR) exprima capacitatea ntreprinderii de a-si onora datoriile, pe termen scurt, din create i disponibilitai.
_ Active lichidabile sub un an - Stocuri Pasive exigibile sub un an
LR

Creane + Disponibilita Ji Datorii exigibile pe termen scurt

Valoarea supraunitara a ratei evideniaza faptul ca stocurile nu sunt finanate prin datorii pe termen scurt (eel mult prin avansuri i aconturi primite de la clieni). In general, raportul este subunitar i nu produce dificultai, n condiiile n care ntreprinderea dispune de stocuri sanatoase i previziuni de trezorerie corecte. In teoria economica, sunt pareri potrivit carora o rata cuprinsa ntre 0,8 i 1 ar reprezenta situaia optima n ceea ce privete solvabilitatea pariala. 3) Rata lichiditafii imediate [RL]}, sau rata capacitaii de plata imediata, caracterizeaza capacitatea de rambursare instantanee a datoriilor, Jinand cont de ncasarile (disponibilitaile) existente. Ea asigura interfaa elementelor cele mai lichide ale activului cu obligate imediat exigibile ale pasivului. _ Disponibilita \\ sau Lichidita Ji Datorii imediat exigibile
Ll

Teoria economica apreciaza corespunzatoare o rata a lichiditaii imediate 6 mai mare decTt 0,3 . Capacitatea de plata este o rezultanta a fluxurilor materiale i baneti, un efect i o conditie a rotaiei de ansamblu a fondurilor i a echilibrului financiar, fiind satisfacatoare-atunci cand firma dispune de lichiditai i alte valori transformabile imediat n moneda corespunzatoare acoperirii obligaiilor scadente. Interpretarea ratei implica i alte informatii privind condiiile de desfasurare a activitaii. Desi, teoretic, o rata ridicata indica o lichiditate ridicata, ea poate avea i alte semnificaii, cum ar fi, folosirea neeficienta a
' D.Margulescu i colectiv, Diagnostic economico-financiar, Ed. Romcart, Bucuresti, 1994, p. 277.

217

resurselor disponibile. De asemenea, o valoare ridicata nu poate fi o garanie a solvability, daca restul activelor circulante are un grad redus de lichiditate. O valoare redusa a ratei de lichiditate imediata poate fi compatibila cu meninerea echilibrului financiar, daca ntreprinderea minimizeaza valoarea ncasarilor sale, deinand n schimb valori de plasament, creane, stocuri usor lichidabile n concordant cu exigibilitatea obligapor imediate. Meninerea capacitaii de plata este rezultatul activitatii complexe desfaurate de ntreprindere n sectoarele de aprovizionare, producie, comercializare i impune luarea unor masuri tehnice, economice i financiare, care sa asigure un circuit normal al capitalurilor. Rata lichiditaii imediate este un indicator puin relevant, datorita instabilitatii ncasarilor. De aceea, capacitatea de plata reclama o corelare judicioasa a termenelor de plata a obligatiilor cu cele de ncasare a drepturilor banesti. Pentru a spori fiabilitatea analizei, trebuie luata n calcul viteza de rotate a capitalurilor asa cum se procedeaza ntr-un subcapitol distinct intitulat "Ratele privind rotaia capitalurilor". Gradul n care ntreprinderea face fata datoriilor totale este dat de rata solvability pe termen lung ( RSTL), exprimata prin raportul:
RsTL

Activ total _ Capitaluri proprii + Datorii totale ~ Datorii totale ~ Datorii totale

Valoarea raportului mai mare decat 1,5 dovedeste ca ntreprinderea are capacitatea de a-si achita obligate baneti, imediate i ndepartate, faa de teri. Intreprinderea poate fi solvabila chiar daca, la un moment dat, din lipsa de lichiditate nu prezinta capacitate de plata. Solvabilitatea este generata de o activitate eficienta, iar lipsa capacitaii de plata i a lichiditatii poate avea caracter temporar daca ntreprinderea se bazeaza pe o solvabilitate generala. Aceasta rata exprima n termeni relativi un indicator echivalent n valoare absoluta corespunzator activului neangaat n datorii: situatia neta. O valoare mai mica decTt 1,5 evideniaza riscul de insolvabilitate pe care i l-au asumat furnizorii de fonduri puse la dispoziia ntreprinderii, risc evideniat si, n analiza echilibrului financiar, de valoarea negativa a situaiei nete. In cazul n care dificultatile financiare ale unei ntreprinderi devin periodice acestea pot pune n pericol echilibrele fundamentale i pot afecta, atat imaginea firmei ce capata o reputatie de "rau platnic", cat i desfaurarea activitatii viitoare.

4.1.2.2. Ratele de ndatorare


Ratele de ndatorare, dimensionate n optica analizei lichiditate-exigibilitate, evidenfiaza importanta ndatorarii asupra gestiunii financiare a ntreprinderii. Comparand finanarea externa prin datorii, cu fondurile proprii, ratele pun n evidena componena datoriilor din pasiv, dar i repartiia capitalurilor permanente ntre fondurile proprii i cele mprumutate pe termen me?diu i lung. Se pot stabili urmatoarele rate de ndatorare: 1) Coeficientul tola! de ndatorare sau "rata levieruSui" (L) reflecta gradul n care capitalurile proprii asigura finanarea activitatii ntreprinderii. Acest

218

indicator poate fi interpretat i ca o rata a autonomiei financiare a ntreprinderii, indicand gradul n care angaamentele sale, pe termen lung i scurt, sunt garantate de capitalurile proprii ale ntreprinderii _ Datorii totale (termen lung i scurt) Capitaluri proprii Cu cat rata levierului este mai mare decat unu, cu atat ntreprinderea va depinde mai mult de creantierii sai. Daca levierul este subunitar, banca va acorda in continuare imprumuturi n condiii de garanie sigura. 2) Rata datoriilor financiare (R DF) exprima gradul de ndatorare pe termen lung. _ Datorii financiare (termen lung i mediu) Capitaluri permanente Intreprinderea poate beneficia n continuare de credite bancare pe termen lung i mediu, daca rata datoriilor financiare este mai mica de 0.5. 3) Rata independent financiare a ntreprinderii (RiF), complementary cu rata datoriilor financiare, masoara ponderea capitalurilor proprii n ansamblul resurselor permanente. =Capitaluri proprii RIF Capitaluri permanente

In general, rata trebuie sa fie superioara sau eel puin egala cu 0,5 din aceleasi considerente impuse de normele bancare, n relaiile de credit cu ntreprinderea. 4) Rata capacitaii de mprumut (R a) compara resursele proprii cu mprumuturile contractate pe termen lung. Capitaluri proprii RCI = T Indatorarea la termen In cazul n care resursele proprii sunt mai mici decat datoriile la termen, respectiv Rci < 1, capacitatea teoretica de mprumut a ntreprinderii este saturate. De aceea, normele bancare recomanda un raport supraunitar. 5) Rata capacita^ii de rambursare, sau rata acoperirii creditelor, exprima, teoretic, n numar de ani, capacitatea ntreprinderii de a rambursa n totalitate. mprumuturile contractate pe termen lung (RCRTL)Imprumuturi (termen lung) Capacitatea de autofinantare
CRTL

Cu cat valoarea raportului este mai mica, cu atat mai mare (buna) va fi capacitatea de rambursare. Intervalul maxim, impus de normele bancare, pentru 219

rambursarea teoretica a mprumuturilor la termen prin capacitatea de autofinanare, reprezinta 3 ani, iar (RCRT) pentru rambursarea datoriilor totale (termen lung i scurt) 4 ani. _ mprumuturi totale (termen lung i scurt) Capacitatea de autofinantare 6) Rata de prelevare a cheltuielilor financiare (Rpc) pune in evidena capacitatea de plata a costului ndatorarii, separand ntreprinderile sanatoase de cele falimentare. Cheltuieli financiare Excedent brut de exploatare Daca raportul este mai mare decat 0,6 ntreprinderea analizata se confrunta cu dificultati de gestiune financiara riscand sa intre n stare de faliment. 7) Costul ndatorarii, sau rata medie a dobanzii (RDOB). poate fi exprimat prin raportul: Cheltuieli financiare RDOB = -~-----------. .. . , I mprumutun totale In masura n care rata medie a dobanzii este inferioara ratei de rentabilitate economica a ntreprinderii analizate, ndatorarea favorizeaza finanarea prin mprumuturi. In aceasta situaie apare efectul de levier cu influena benefica asupra rentabilitaii capitalurilor proprii. 8) Ponderea creditelor curente n ndatorarea globala (RCc) exprima alegerea realizata de ntreprindere ntre mprumuturile pe termen mediu i lung i creditele bancare curente (credite pe termen scurt).
00

_ Credite bancare curente ndatorare globala

O propose mare a creditelor bancare curente n ndatorarea ntreprinderii poate semnifica o situate de vulnerabilitate care Jine de tipul acestor resurse i de costul lor ridicat.

4.1.2. 3. Ratele privind structura activului ?i pasivului


Ratele referitoare la structura bilanului contabil, sau ratele de structura patrimoniala, stabilesc ponderea fiecarui post sau grupe de posturi de activ sau pasiv n totalul bilanului, oferind posibilitatea exprimarii bilanului n procente. Important^ acestui demers consta n aceea ca permite identificarea caracteristicilor majore ale structurii bilanului i ofera date cu privire la evoluiile cele mai semnificative n timp. Informaiile privind situaia financiara a ntreprinderii vor fi edificatoare, mai ales, n cazul analizelor comparative n timp i spa^iu.

220

A) Ratele privind structura activului sunt expresia simplificata a structurii productive a ntreprinderii. Cele mai semnificative ca valoare informativa dar i frecvent recomandate de literatura de specialitate sunt: 1) Rata activelor imobilizate (RAI) masoara ponderea elementelor patrimoniale aflate la dispoziia ntreprinderii n mod permanent, In totalul activului. Active imobilizate . . _ x RAI = ------------------------- 100 Activ total Datorita structurii diferite a activelor imobilizate, deci a gradului de investire a capitalului diferit, teoria i practica economica recomanda determinarea unor rate analitice: a) Rata imobilizarilor corporate (Re), are o marime determinate, tn general, de natura acttvitaii ntreprinderii: Imobilizari corporale . Ric = ------- . .. t . , -------x100 Activ total Fiind dependents de specificul activity cat i de caracteristicile tehnice ale ntreprinderii, rata va nregistra valori diferite de la o ramura la alta. Astfel, n ramurile industriei grele i n cele care solicits echipamente importante ca volum, rata nregistreza valori ridicate, n timp ce n ramurile cu dotare tehnica slaba, rata imobilizarilor corporale este relativ redusa. Chiar i pentru ntreprinderile aparinand aceleiasi ramuri, rata este diferita, ea depinzand de strategia financiarS a fiecSreia precum i de condiiile concrete n care-si desfasoarS activitatea. Datorita incidenei diferiilor factori asupra ratei imobilizarilor corporale, este foarte dificil de stabilit o marime de referina, o rata optima. Cu toate acestea, specialist apreciaza ca, pentru ntreprinderi comparabile, rata imobilizarilor corporale arata n ce masura firma va putea rezista unei crize economice, tiut fiind faptul ca o imobilizare foarte ridicata a capitalului n active fixe implica riscul netransformarii rapide a acestora n lichiditai. Cu cat valoarea raportului este mai mare, cu atat mai greu ntreprinderea va putea sa opereze o conversie n caz de schimbare brusca a tehnicii sau a cerinelor piejei, a preferinelor consumatorilor, etc. b) Rata imobilizarilor financiare (RF). dependents de legaturile financiare pe care ntreprinderea analizata le ntreine, n special, cu ntreprinderile la care ea deine participaii la capitalul social, se determina prin raportul: Imobiliza ri financiare . x RIF = --------------------------- 100 Activ total Ca masura a politicii de investiii financiare, marimea indicatorului este strans legata de marimea ntreprinderii. In practica financiara occidentals, aceasta se explica, prin valorile mici nregistrate de rata imobilizarilor financiare la ntreprinderile mici, respectiv valorile foarte ridicate n cazul holdingurilor.

221

Din considerente de egalitate bilaniera, se poate calcula o rata mai puin semnificativa pentru restul imobilizrilor (necorporale plus alte valori): RR,
RR1 =------------

Alte valori imobilizate

AcTivlolai----- X1O

...

c) Rata activelor circulante (RAC). complementary cu rata activelor imobilizate, se calculeaza astfel: Active ci rculante .. . RAC = -------------------- x100 Activ total In procesul decizional sunt operative ratele analitice privind activele circulante: rata stocurilor, rata creane\or comerciale, rata activelor de trezorerie (disponibilitai, valori mobiliare de plasament, etc.). - Rata stocurilor (Rs) este influenata de natura activitaii ntreprinderii cat si de lungimea ciclului de exploatare. _ Stocuri (Valori de exploatare) Activ total Rata stocurilor nregistreaza valori mai ridicate la ntreprinderile din sfera produciei i cea a distribuiei de marfuri i foarte scazute n sfera serviciilor. Fiind determinate direct i de durata ciclului de exploatare, la ntreprinderile cu ciclu de exploatare lung, rata va fi mai ridicata i invers. Nivelul stocurilor modificandu-se sub influena factorilor conuncturali i a cerinelor piejei, interpretarea evoluiei n timp a stocurilor necesita corelarea cu nivelul cifrei de afaceri. n mod normal, indicele cifrei de afaceri trebuie sa depaseasca indicele stocurilor, iar durata de remnoire a stocurilor prin cifra de afaceri sa fie cat mai mica (accelerarea rotaiei stocurilor). Rata stocurilor poate fi, la randul ei, descompusa n rate analitice, n raport cu natura constitutive a stocurilor (materii prime, producie n curs de fabricate, produse finite, marfuri). - Rata creanfelor comerciale (Rc) reflecta politica comerciala a ntreprinderii i este influenata de natura clienilor (populate, alte ntreprinderi, etc.) i de termenele de plata pe care ntreprinderea le acorda partenerilor extemi din aval. Creane comerciale Rc = ------- . x , . . , ------ x 100 Activ total Rata nregistreaza valori nesemnificative (sau nule) la ntreprinderile aflate n contact direct cu clienii care realizeaza plata n numerar (comerjul cu amanuntul, prestari de servicii catre populaie etc.) i valori mai ridicate n cazul relaiilor dintre ntreprinderile cu decontari fara numerar. - Rata activelor de trezorerie (RAT) reflecta ponderea disponibilitailor banesti i valorilor mobiliare de plasament n patrimoniul ntreprinderii: Activ de trezorerie ..
RAT =--------------------------- X 100

Activ total

222

Valoarea ridicata a activelor de trezorerie reflecta o situaie favorabila n teoria echilibrului financiar, daca nivelul Ipr depaseste nivelul pasivelor de trezorerie. n caz contrar, ntreprinderea face apel la credite bancare curente pentru finanarea nevoilor de exploatare. B) Ratele privind structura pasivului, furnizand informaii referitoare la structure resurselor ntreprinderii, definesc politica de finanare a ntreprinderii. Doua caracteristici majore ale politicii de finanare rein n mod deosebit atenia, respectiv stabilitatea resurselor i autonomia financiara globala a ntreprinderii. 1) Rata care pune n evidena structura pe termen a pasivului este data de raportul dintre capitalurile permanente i pasivul total (ansamblul resurselor) si este un indicator global referitor la stabilitatea finanarii, purtand denumirea de rata stabilitapi financiare. _ Capitaluri permanente SF X ~ Pasiv total 2) Pe de alta parte, repartifia ntre resursele proprii i datoriile din pasivul bilanului este apreciata prin urmatoarele doua rate : a) Rata autonomiei financiare globale (R AFG ) este un indicator global referitor la autonomia financiara a ntreprinderii apreciata n ansamblul finanarii sale. RAFG= Capitaluri proprii ,,<nn X1O Pasiv total Fiind rezultatul politicii financiare promovate de fiecare ntreprindere, valoarea indicatorului poate sa difere de la o ntreprindere la alta facand dificila stabilirea unui raport optim, a unei rate de referina. Cu toate acestea, specialist recomanda ca satisfacatoare, pentru echilibrul financiar, o rata mai mare sau eel puin egala cu 1/3, iar bancile folosesc ca prag minim o rata de 30% a activului net (capitalurilor proprii) faa de totalul pasivului. b) Complementar cu aceesta se calculeaza rata de ndatorare globala ( RIG ) care masoara ponderea datoriilor, indiferent de durata i originea lor, n patrimoniul ntreprinderii: Datoriit O tale x100 Pasiv total Aceasta rata.prin natura ei este subunitara, i pe masura ce valoarea raportului se diminueaza ndatorarea se reduce, respectiv autonomia financiara creste. Intrucat ultimele doua rate (a i b) dau o apreciere globala asupra independent financiare a ntreprinderii, pentru a spori eficacitatea analizei se recomanda completarea lor cu ratele de ndatorare (prezentate anterior). Studii de caz: Presupunem urmatoarele situaii: Situaia 1 : - o ntreprindere nendatorata; - o ntreprindere cu datorii egale cu jumatate din capitalurile proprii; - o ntreprindere cu datorii egale cu capitalurile proprii;

223

Rata rentabilitatii economice 20 %; Rata medie a dobanzii 10% (n termeni reali); Cota medie de impozit pe profit 39% (caz ipotetic); Situaia 2 : Rata rentabilitatii economice 7%; Celelalte informaii raman neschimbate; Calculai rata rentabilitaii financiare nete i explicai efectul de levier al ndatorarii. Structure simplificata a bilanului unei ntreprinderi ncheiat la 31.12.N se prezinta n tabelul 4.13 Tabelul 4.13 BILANT ncheiat la 31.12.N

mil lei
Activ Imobilizari nete Stocuri Clieni Disponibilitati TOTAL N 200 150 150 100 600 Pasiv Capital uri proprii Datorii financiare pe termen lung i mediu Datorii de exploatare Credite bancare curente TOTAL N 250 50 150 150 600

Alte informaii (mil lei) privind exerciiul N: - profitul inaintea deducerii cheltuielilor financiare i a impozitului pe profit: 240; - rata medie a dobanzii la creditele bancare: 10% (n termeni reali) - cota medie de impozit pe profit (pentru simplificare): 50% Se cere: a) Calculai rentabilitatea economica fi rentabilitatea financiara, pe baza datelor prezentate mai sus, i explicai efectul de levier al ndatorarii. In acest scop se va avea n vedere costul aparent al datoriilor totale dupa deducerea impozitului aferent acestora (Cheltuieli financiare dupa deducerea impozitului/ Datorii totale). b) ntocmii bilanul functional (care evideniaza imobilizariile, nevoia de fond de rulment i disponibilitatile n activ), stabilii pe baza acestuia rentabilitatea economica, rentabilitatea financiara i explicai, efectul de levier al ndatorarii, prin modificarile produse n structura rentabilitatii financiare. Costul datoriilor utilizat n calculul rentabilitatii financiare va fi, n acest caz, costul real al datoriilor bancare (Cheltuieli financiare dupa deducerea impozitului / Datorii bancare).

224

Bilanul unei societai comerciale la 31.12. N are structure prezentata in tabelul4.14: Tabelul4.14 BILANJ mil lei Activ Imobilizari nete Stocuri Clieni Disponibilitai TOTAL N-1 7500 2000 3500 200 13200 N 10000 2400 5000 350 Pasiv N-1 6000 500 250 5400 1050 13200 N 6500 650 400 6200 4000 17750 Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului Credite bancare pe termen lung Datorii furnizori 17750 TOTAL

Informal complementare pentru exercitiul N : - excedentul brut de exploatare este egal cu 1550 mil. lei; - veniturile financiare (din dobanzi) sunt in suma de 530 mil. lei iar cheltuielile financiare (din dobanzi) sunt de 1400 mil. lei; - impozitul pe profit reprezinta 200 mil. lei; - s-au contractat noi credite pe termen lung n valoare de 1000 mil. lei si s-au rambursat n valoare de 200 mil. lei; - s-au achiziionat noi utilaje industriale in valoare de 2580 mil. lei i au fost casate imobilizari corporale in suma de 80 mil. lei. O parte din profitul net al execiiului (N-1) a fost tncorporat n rezerve, iar diferena s-a distribuit sub forma de dividende. Se cere: a) Sa se realizeze diagnosticul financiar prin sistemul de rate; b) Sa se ntocmeasca Tablou! de finanare" i sa se confrunte rezultatele oferite de acesta cu cele obinute prin analiza statica pe baza de bilan. O societate comerciala vizeaza realizarea unei investitii de 100 mil. lei la 01.01 .N care Ti va genera un rezultat net de 20 mil. lei. Cota de impozit pe profit este de 38%. Alegerea modalitatii de finantare se poate face ntre: finanare totala prin fonduri proprii; finantare mixta, respectiv fonduri proprii 60 mil. lei i mprumuturi 40 mil. lei la o rata anuala de dobanda de 10%. Stabilitf structura (modalitatea) optima de finance a investiiei. Pe baza datelor din bilanul contabil prezentat n tabelul nr. 3.34 i a contului pe profit i pierderi al exerciiului N (de la acelasi studiu de caz) determinati: a) Rentabtlitatea economica, calculata ca raport dar i prin relaia mediei aritmetice ponderata a surselor de capital. b) Rentabilitatea financiara, calculata ca raport dar i prin relaia care evideniaza efectul de levier. c) Interpretai rezultatele obinute.
C-da45 coala 15

225

4.1.3. Ratele privind rotafia capitalurilor


Analiza patrimoniala, desi evideniaza indicatorii semnificativi pentru aprecierea lichiditaii (FRF,NFR,TN), prezinta anumite limite, ntrucat ea ofera informaii statice cu valoare descriptiva insuficiente pentru o judecata de fond i nu furnizeaza nici o indicate privind comportamentul elementelor din structura nevoii de fond de rulment. Ratele de rotaie, furnizand cele mai importante informal calitative privind analiza bilanului financiar, sunt recomandate in analiza lichiditaii, pentru completarea ratelor de trezorerie. Studiul lor este logic n optica analizei lichiditate-exigibilitate care recomanda o marja de securitate, sub forma fondului de rulment financiar, pentru absorbirea decalajelor (ntarzierilor i accelerator) ce pot apare la nivelul activelor i pasivelor sub un an. Analiza ratelor de rotaie permite aprecierea comportamentului fiecarei componente a nevoii de fond de rulment, deoarece ratele masoara ritmul de rennoire a elementelor patrimoniale, respectiv lichiditatea stocurilor i creanelor comerciale pe de o parte i exigibilitatea datoriilor de exploatare pe de alta parte. Ori evoluarea lichiditaii activelor i a exgibilitaii datoriilor reprezinta un element esenial i pentru aprecierea fondului de rulment. Pentru analiza activelor i pasivelor mai mici de un an, pot fi utilizate rate de rotate exprimate n numar de rotaii (kr = coeficient de rotaie) dar i n numar de zile (D=durata unui circuit de rotaie a capitalurilor prin cifra de afaceri). Relaia de legatura ntre cele doua forme ale vitezei de rotaie este data de raportul Vz = , n care Vz reprezinta viteza exprimata n numar de zile.
Kr

Cifra de afaceri ncorporeaza componentele valorice necesare pentru acoperirea cheltuielilor de fabricate, remnoirea stocurilor de materiale, a masinilor i utilajelor, pentru plata furnizorilor de materiale i echipamente, plata salariilor, rambursarea creditelor, cat i pentru acoperirea altor nevoi de dezvoltare i stimulare a personalului, asociailor sau acionarilor dupa caz. Drept urmare, fiecare element de activ va fi rennoit ntr-un interval de timp specific prin cifra de afaceri, iar fiecare datorie va fi achitata ntr-un anumit timp prin componenta valorica corespunzatoare din cifra de afaceri, timpi numii durate de rotaie a capitalurilor prin cifra de afaceri. Durata de rotaie globala a capitalurilor (DR) exprima numarul de zile n care cifra de afaceri totala sau anuala rennoiete activele sau achita datoriile, fiind data de relaia: _ Active (Datorii) totale ^ "Qfrade afaceri totala * Ratele exprimate printr-un coeficient de rotaie compara fluxurile nregistrate in contul de rezultate cu soldurile din bilan. Rotaia de ansamblu a capitalurilor n raport cu cifra de afaceri este data de raportul:
=

Qfra de afaceri totala . ^ = vjteza de rotaje g|oba& exprimata n numar Active(Datorii) totale de rotatii De an.

226

Viteza de rotaie (numarul de rotaii) calculate pentru fiecare element corespunzator activelor circulante, respectiv datoriilor de exploatare (in cea mai mare parte datorii catre furnizori) se prezinta n continuare: 1) Pentru stocuri se poate calcula o viteza de rotaie globala (V r), in funcie de cifra de afaceri i valoarea stocului mediu global reflectata n bilan: Vr= ---------------------------- -; n care, stocul mediu global poate fi calculat n doua Stoc mediu global moduri: _. .. . . . Stoc initial + Stoc final . St 2 oc Stocsf. trim I+Stocsf. trim Il + Stocsf. trim III+Stoc sf. trim IV m J ediu global =

Stoc mediu global = In scopul identificarii aspectelor favorabile, dar mai ales celor nefavorabile ale gestionarii resurselor, se recomanda determinarea vitezei de rotaie pe fiecare categorie de stoc, astfel: _ Costul de cumpaare al mafuri lor m furi * ~ Stocul mediu de mai uri
r

_ Materii prime cuprinse n vanzai (f raTVA) 1/rma.eni-primestocul mediu de materii prime Vanzai la cost de productie Stocul mediu de produse finite

Vr produse finite ~

Aceasta rata stabilete numarul de cicluri pe care stocul le descrie n medie n cursul unei perioade, Jinand cont de ritmul operapor de aprovizionare, producie i vanzare. Numarul de rotatii ale diferitelor categorii de stocuri difera n funcie de natura activitaii, cat i de condiiile de gestiune din ntreprinderea respectiva. Aplicarea acestor rate ridica adesea probleme tehnice datorate neomogenitaii celor doi termeni de calcul, motiv pentru care se recomanda exprimarea indicatorilor n preturi fara taxe, asigurandu-se astfel comparabilitatea datelor. 2) Viteza de rotate a creanelor (coeficientul) pune n evidena numarul rennoirilor portofoliului mediu de create, prin fluxul anual de vanzari. Qfra de afaceri (inclusiv taxele) r creante ygiQ^gg ry^Q a creantelor client i conturile asimilate Pentru a asigura comparabilitatea celor doua marimi luate n calcul, atat vnzarile, cat i creanele vorfi exprimate n preturi care includ taxele (n special TV A). 3) Viteza de rotate a datoriilor cStre furnizori evideniaza numarul de rotatii ale creditelor furnizori, respectiv de rennoire (achitate) a datoriilor catre furnizori, generate prin fluxurile de aprovizionare:

227

_ Cumpaai de merfuri i alte cheltuieli exteme (inclusiv TVA)


rfumizon

Datorii fumizori i conturi asimilate

Ratele exprimate n coeficieni de rotaie au o putere informativa redusa, ramanand totusi sub aspectul coninutului niste marimi abstracte, care nu redau n termeni concrei realitatea economica. Aceste limite pot fi depasite daca, n analiza financiara, se utilizeaza ratele 7 de rotate exprimate n numSr de zile . Fiind exprimate sub forma de marimi concrete (durata de rotaie a stocurilor, durata de ncasare a clienilor, de achitare a furnizorilor, ale celorlalte datorii ale ntreprinderii) i oferind un grad ridicat de comparabilitate a marimilor realizate n perioadele anterioare sau cu cele realizate de ntreprinderi aparinand diferitelor sectoare de activitate, ratele exprimate sub forma duratelor de rotaie au o putere informativa superioara tuturor indicatorilor financiari utilizai n analiza (exprimai n marimi absolute dar i n marimi relative).Pornind de la relaia de calcul ce exprima durata de rotaie globala a capitalurilor prin cifra de afaceri, prin descompunerea activului, respectiv a datoriilor n componentele valorice ale cifrei de afaceri, se obin durate de rotaie specifice fiecarui element de activ sau de pasiv n raport cu ponderea corespunzatoare din cifra de afaceri. Componente valorice ale Active (Datorii) Cifra de afaceri _ Elemente de activ (Datorie) Componente valorice cifrei de afaceri Cifra de afaceri
Rate de strucurg

Durata de rotatie globala . ________ale cifrei de afaceri Rata1xRata2 Durate de rotatie specifice Ratal

Rata2

Rata 1 exprima durata de rotatie a posturilor din bilan n raport cu cifra de afaceri, iar Rata 2 exprima ponderea fiecarei componente valorice a cifrei de afaceri fata de cifra de afaceri anuala. Este o rata de structural sau un coeficient de ponderare, deoarece pune n evidena structura costurilor ntreprinderii. Durata de rotate (Rata 1) poate fi exprimata i n raport de cifra de afaceri totala prin relaia: _ , Element de activ x .. Durata de rotatie = -------------- :-------- ._ ^ x 360, Cifra de afaceri totalaxP% n care P% reprezinta ponderea componentei valorice corespunzatoare elementului de activ sau de datorie n cifra de afaceri totala. Prin nmulirea duratei de rotaie a fiecarui post bilanier (Rata 1) cu rata de structura corespunzatoare (Rata 2) se obin ratele cinetice. Elementele de activ sau de datorie necesare dimensionarii ratelor cinetice reprezinta marimi medii ale soldurilor din bilan, iar componentele valorice ale cifrei de afaceri se preiau din contul de profit i pierdere. Durateie de rotaie ale capitaluriior ntreprinderii n raport cu cifra de afaceri se prezinta de asemenea pe principalele grupe bilaniere: stocuri, clienfi, fumizori, alte elemente patrimoniale.
7

1. Stancu, Gestiunea financiara a agenilor economic/, Ed. Economica, Bucureti, 1994, p. 111.

228

1) Duratele de rotate ale stocurilor, in funcie de component^ acestora pot fi: Durata de rotate a stocurilor de materii prime i materiale ( DMP )' D NP = --------, n care CA x m% MP= valoarea consumurilor de materii prime si materiale de la teri (bilan); m%= ponderea consumurilor de la teri n cifra de afaceri Durata de rotaie a stocurilor de produse in curs de fabricate (DCF) R-F x360 CfcF= ------r > n care CA x(nf/cH-^
:

PCF= valoarea produselor n curs de fabricafle(bilan); f%= ponderea cheltuielilor de fabricate (salarii, amortizari) n cifra de afaceri.

Durata de rotaie a stocurilor de produse finite (DPF): Dpt = -------- . ncare CA x c% Pf= valoarea produselor finite (bilan);

c%=ponderea costului de producie n cifra de afaceri. Durata de rotaie a stocurilor trebuie examinata n funcie de natura activitaii i condiie de gestiune. Facand posibile comparaiile sectoriale, aceste rate permit evidenierea performanelor ntreprinderii n materie de gestiune a stocurilor. De asemenea, evoluia duratei de rotaie trebuie examinata comparativ cu evoluia cifrei de afaceri, cresterea cifrei de afaceri antrenand inevitabil o majorare a stocurilor. Deci, marimea stocurilor este eseniala, ea reprezentand o components majora a nevoii de fond de rulment pentru exploatare. ncetinirea rotaiei stocurilor, formarea stocurilor fara miscare sau cu micare lenta este un aspect nefavorabil datorita dificultailor de transformare n lichiditai i consecinJelor negative asupra solvability ntreprinderii. O cretere exagerata a stocurilor poate proveni din cumparari speculative care pot reprezenta n timp o buna afacere, desi pe moment mareste riscul de insolvabilitate. De aceea, analiza trebuie sa se faca cu prudena, sa se identifice cauzele variaiilor nregistrate, sa se aiba n vedere situape conuncturale. Pentru conducerea unei ntreprinderi, indicatorii rotaiei stocurilor prezinta o importana deosebita, ntrucat interesul acesteia este de a avea p rotaie a stocurilor cat mai rapida posibil. Rotaia stocurilor depinde de o serie de factori interni i externi: In categoria factorilor externi putem include : conunctura economics, intervalul de timp acceptat de furnizori pentru plata facturiior, etc. In cadrul factorilor interni includem: - durata ciclului de exploatare; - complexitatea procesului tehnologic care influeneaza marimea stocului de producie n curs de execute; - durata de viaa a produsului; - caracterul sezonier al productiei;

229

- particutaritatile produselor stocate (produsele alimentare stint de regula perisabile, iar cele de tip industrial se pot pastra o perioada mai ndelungata). Analiza posibilitailor de accelerare a vitezei de rotate a stocurilor presupune cercetarea cauzala pe cele trei faze ale ciclului de exploatare : aprovizionare, produci'e sau transformare i comercializare. Caile de accelerare a vitezei de rotaie in faza aprovizionSrii pot fi: aprovizionarea ritmica cu resurse materiale ; dimensionarea optima a stocurilor de materii prime, materiale, obiecte de inventar. Realizarea practica a acestor cai presupune urmatoarele masuri: aprovizionarea cu resurse materiale de la cele mai apropiate surse i cu mijloacele de transport cele mai economice; ncheierea la timp i respectare contractelor; reducerea pe cat posibil a perisabilitailor la materiale pe timpul transportului i depozitarii prin mecanizarea, automatizarea operatiilor privind incarcarea, descarcarea, mbunatatirea condipor de pastrare; nlaturarea supra i subdimensionarii stocurilor de materii i materiale i a programelor de aprovizionare; reducerea consumurilor specifice; asigurarea unei evidence operative i dare a materialelor i urmarirea operativa a nivelului stocurilor; extinderea calculelor de optimizare a stocurilor, etc. In faza produciei, caile de accelerare a vitezei de rotaie vizeaza, in principiu, reducerea costurilor i a ciclului de fabricate. Masurile practice care se impun pentru realizarea acestor objective sunt: perfecionarea i modernizarea tehnologiilor de fabricate; mecanizarea, automatizarea i robotizarea proceselor de fabricate; utilizarea tuturor capacitailor de producie; folosirea integrala a timpului de lucru; aprovizionarea raionala a locurilor de munca; cresterea coeficientului de schimburi; ridicarea calificarii personalului; ncadrarea stricta in normele de consum, eventual reducerea acestora acolo unde este posibil; dimensionarea corecta a stocurilor de producie neterminata, etc. In faza comercializrii, accelerarea vitezei de rotatie presupune reducerea duratei de imobilizare a capitalului circulant i a nivelului stocurilor de produse finite. Masurile ce trebuie luate in aceasta faza vizeaza : asigurarea ritmicitaii desfacerii; respectarea clauzelor contractual; evitarea fabricarii unor produse fara desfacere asigurata; reducerea timpului de sortare, ambalare, formare a loturilor livrabile; alegerea celei mai avantajoase forme de decontare cu beneficiarii; urmarirea operativa a decontarii produselor; evitarea expedierii n avans a produselor, etc. Accelerarea vitezei de rotaie are efecte favorabile asupra gestiunii financiare concretizate ?n eliberarea unor resurse financiare (E) ce pot fi utilizate pentru noile investiii n active fixe sau fructificate pe alte cai. Relaia de calcul este urmatoarea: CAi E(l) = (Dn - Dr0) x -ZZT = "i" lei . n care Jbu E(l) = eliberari (imobilizari) de resurse financiare; Dr1 = durata de rotafie din perioada accelerarii; D,o = durata de rotate din perioada anterioara accelerarii; C A ^ cifra de afaceri din perioada accelerarii.

230

Consecinele ncetinirii vitezei de rotaie se concretizeaza n masa imobilizarilor de capitaluri (I), cuantificata cu ajutorul aceleiasi relafii, (rezultatul pozitiv). Incetinirea este determinate, n principal, de apariia stocurilor supranecesare sau de reducerea cifrei de afaceri. Stocurile supranecesare, pe Inga blocarile de capitaluri, genereaza i alte efecte negative (costuri de stocare suplimentare, plata unor dobanzi mai mari, degradarea unor valori materiale) cu consecine directe asupra capacitaii de plata a ntreprinderii. 2) Durata de ncasare a clienfilor ( Dr): D;=-------- , n care Cl = valoarea creditelor clieni (bilant); CAx i% T%= ponderea ncasarilor n cifra de afaceri, inclusiv T.V.A (considerate 100 %). Durata de ncasare a clienilor variaza n funcie de importana, dar mai ales specificul ntreprinderii, astfel ca aprecierea ei trebuie facuta n raport cu duratele medii ale ramurilor din care fac parte ntreprinderile analizate. Astfel, daca durata medie de ncasare a clienilor este superioara normelor de ramura situaia este defavorabila (ncetinirea vitezei de rotaie), cazul contrar evideniind o situaie favorabila concretizata n reducerea duratei de ncasare (accelerarea ncasarilor) i deci creterea vitezei de rotaie a clienfilor. Marimea acestui indicator este influenata de urmatorii factori: - strategia ntreprinderii furnizoare privind piaa de desfacere. Astfel, agenii economici care urmaresc extinderea piejei vor acorda clienilor un interval de plata mai mare, comparativ cu concurenii lor. - natura clientelei. In acest sens; furnizorii pot acorda un interval de plata mai mare ntreprinderilor ce se aprovizioneaza regulat de la ei, ntreprinderilor din afara granijelor Jarii daca acestea le stimuleaza exportul precum i agenilor economici care prezinta garanii materiale si financiare sanatoase. - natura produselor. Durata de decontare va fi mai mica pentru marfurile alimentare perisabile i mult mai mare pentru echipamentele industriale. - conunctura economica. n condiii favorabile, furnizorii de produse finite manifesto tendina de acordare a unor intervale de timp mai largi, iar n condiii de instabilitate economica se iau masuri de reducere a termenelor de decontare. Durata medie de ncasare a clienilor reprezinta un instrument de politics economica i financiara la latitudinea agentului economic. Orice ntreprindere va consimji la majorarea duratei numai n masura n care vanzarile sporesc, iar vanzarile suplimentare sunt generatoare de profituri suplimentare. Pentru a-i asigura mijloacele de plata, ntreprinderea trebuie sa promoveze o politica de diminuare a creditelor acordate clienilor sai, dar si de prelungire a termenelor de achitare a datoriilor catre furnizori. In condiiile n care durata de ncasare a creanelor este mai mica decat durata de achitare a fumizorilor are loc o atragere de surse relativ gratuite din partea furnizorilor pentru finanarea ciclului de exploatare.

Cl x 360

231

Prin urmare, viteza de rotaie a furnizorilor se aprecieaza cu ajutorul duratei de achitare (plata) a datoriilor faa de acestia. 3) Durata de achitare a furnizorilor (D^): P x 360 DfZ = ---------- . n care CAxm% CA = cifra de afaceri (inclusiv T.V.A)

F2 =valoarea creditelor furnizori (bilan) De asemenea, aprecierea realista a duratei de achitare a furnizorilor se face prin raportarea acesteia la duratele medii ale ramurii. Daca durata medie a ntreprinderii analizate este superioara normelor de ratnura, din care face parte tntreprinderea analizata, situaia este favorabila evideniind o ameliorare a termenelor de plata numai daca este justificata de o solvabilitate convenabila i comenzi regulate i nu de dificultai de trezorerie conducand la ntarzierea platflor. Aceasta prelungire a termenelor de plata poate fi considerate mai degraba un "termen de graie" decat un termen de creditare. Durata de achitare a furnizorilor, inferioara duratelor medii de ramura evideniaza o situaie nefavorabila, care poate fi datorata reducerii termenelor de plata consimtite de furnizori din cauza lipsei de solvabilitate a tntreprinderii sau dezvoltarii economice slabe, i nu datorita unei situaii de trezorerie satisfacatoare autorizand ntreprinderea analizata sa plateasca mai rapid furnizorii. Variabilitatea vitezei de rotaie a furnizorilor depinde, n mare parte, de factorii enumerai la rotatia clientilor. 4) Alte durate de rotate: a) Durata de amortizare a activului imobilizat Dam)): Valoarea ramasa a i mobilizai lor __. a% = ponderea amortizarii n cifra de afaceri b) Durata de rambursare a datoriilor financiare (DD1):
DDf =----------------

X36

Soldul datoriilor financiare

Ra% = ponderea ratelor anuale n cifra de afaceri. c) Durata de achitare a obligaiilor fiscale (Doi): Soldul obligatiilorfiscale _ o% = ponderea obligapor fiscale n cifra de afaceri. Pentru postul de activ "Disponibilitai" nu se calculeaza viteza de rotaie, acestea (lichiditaile) exprimand n fapt rezultatul final al rotaiei capitalurilor. De asemenea, nu se calculeaza viteza de rotafie nici pentru capitalul propriu.acesta nefiind exigibil, decat n situaii extreme. Rata cinetica va rezulta din ecuaia situaiei nete: ACTIV - DATORII TOTALE.

CA-^% ------- X36'

232

Pe baza ratelor cinetice se poate intocmi Bilanul intreprinderii sub forma ratelor cinetice, iar pe baza lui pot fi dimensional indicatorii echilibrului financiar lichiditate - exigibilitate exprimai n numar de zile de recuperare a elementelor patrimoniale prin cifra de afaceri. Indicatorii financiari n marimi cinetice, avand caracter dinamic, vor surprinde mai bine echilibrul financiar al ntreprinderii, fapt pentru care sunt recomandai n calculele de previziune financiara, n conditii de relativa stabilitate economica a ntreprinderii (nu intervin modificari sensibile n condiie de exploatare ale ntreprinderii i n structura costurilor de producie). Convertirea marimilor cinetice n marimi absolute se face dupa relatia: , ,. . . ..... ,. . - u i - CAx Rata cinetica Indicator de echihbru financiar in marime absoluta= --------------------------360 Relatia de calcul prezentata mai sus devine fundamentals pentru calculele de previziune financiara prin metoda normativS. Metoda normativa, eliminand influena volumului specific de activitate, permite compararea echilibrului financiar al ntreprinderilor de marimi diferite. Aceasta metoda permite, de asemenea, efectuarea unor simulari ale corelatiei (cifra de afaceri - echilibru financiar) din care se desprind concluzii cu privire la politica financiara a ntreprinderii, asigurand n acelasi timp o mai buna previzionare a evolutiei fondului de rulment. Pentru orientarea politicilor financiare ale ntreprinderilor, atat n faza de constituire, cat i n cea de functionare, se impune cunoasterea ratelor cinetice medii caracteristice diferitelor ramuri i subramuri economice, evident n conditii de stabilitate economica. Astfel, cunoasterea ratelor cinetice privind nevoia de finantare a ciclului de exploatare va permite o clasificare a ntreprinderilor aparinand diferitelor sectoare de activitate n functie de marimea ratelor. Evident, grupa cu ratele cinetice cele mai ridicate va include ntreprinderile aparflnand sectoarelor cu stocuri mari sau cicluri de exploatare foarte lungi (industria extractiva, lemnului, constructoare de masini, etc.) in timp ce comertul cu amanuntul va grupa ntreprinderile cu cele mai mici rate cinetice (maxim 15-30 zile) datorate ciclului de exploatare scurt, care degaa o trezorerie disponibila, ca urmare a existentei creditelor- furnizori mult mai mari decat creditele- client (aproape inexistente). Exemplul 6 In vederea determinant ratelor de rotate a capitalurilor la o societate comerciala, prezentam n tabelul 4.15 soldurile medii bilaniere i n tabelul 4.16 structura cifrei de afaceri n exerciie (N-1) i N. Tabelul 4.15 SOLDURILE MEDII BILANJIERE mii lei
ACTIV N-1 N PAS1V N-1 N ACTIVE IMOB1LEATE ACTIVE CIRCULANTE Stocuri de materii prime Producfie n curs de execute -Produse finite -Creane clieni i contun' asimilate Disponibilitafi 2980427 1449999 286685 350016 752309 50349 10640 4430426 16519995 3464822 459199 858847 1341901 771741 33134 19984817 CAPITALURI PROPRII Datorii financiare mai mari 2947104 de un an 1.102.712 Datorii furnizori fi conturi asimilate 380610 16207036 3.101.643 676138

4430426

19984817

233

Ratele de rambursare a datoriilor financiare sunt 220540 516940 mii lei n N. STRUCTURA CIFREI DE AFACERI

mii lei n (N - 1) i Tabelul 4.16 mii lei

EXPLICAP
CIFRA DE AFACERI Materii prime i alte cheltuieli externe de exploatare Impozite, taxe i varsaminte asimilate Cheltuieli cu personalul Amortizari i Provizioane Impozit pe profitul aferent cifrei de afaceri Profitul net aferent cifrei de afaceri

N-1

2532423 100 1118740 44,18 8,49 215032 26,51 671322 1,44 36576 8,72 220681 270072 10,66

5662219 100 3310890 58,47 6,25 354157 1317404 23,27 1,07 60411 4,92 278561 340796 6,02

Pe baza soldurilor medii (tabelul 4.15) i a structurii cifrei de afaceri (tabelul 4.16) se ntocmeste bilanul exprimat sub forma ratelor cinetice (tabelul 4.17). Tabelul 4.17 BILANTURILE EXPRIMATE SUB
ACTIV
N-1 N R1 R2 R1xR2 R2 R1 R1xR2 29335 1,4443 423,69 98445,61 1,0669 1050,32 92,25 44,18 40,75 49,93 58,47 29,19 85,56 58,15 49,75 77,3 70,64 54,6 132,65 80,62 106,94 95,81 89,06 85,33 7,16 100 7,16 49,07 100 49,07 1,51 100 1,51 629,8 2,11 100 2,11 1270,62

FORMA RATELOR

CINETICE

Imobilizari Stocuri de materii prime Producie n curs de execuie Produse finite Creane clieni i conturi asimilate Disponibilitati

Total

N R2

Capitaluri proprii Datorii financiare mai mari de un an Datorii furnizori i conturi asimilate Total

PASIV

R1 X 1800 122,48 -

N-1 R2 X 8,71 44,18 -

R1x R2 418,95 156,74 54,11 629,8

R1 X 2160 73,52 -

9,129 58,47 -

R1xR2

1030,43 197,20 42,99

1270,62

Pe aceste date, principalii indicators ai echilibrului financiar vor avea urmatoarele marimi exprimate n numar de zile de recuperare prin cifra de afaceri: Pentru exerciiul (N-1): 1) Fondul de rulment financiar=(Capitaluri proprii+Datorii financiare mai mari de un an) - Imobilizari FRF = (418,95+156,74) - 423,69 = 152 zile

234

2) Nevoia de fond de rulment=(Stocuri+CreanJe) - Datorii catre furnizori) NFR = (40,75+49,75+106,94+7,16) - 54,11 = 150,49 zile 3) Trezoreria neta = FRF - NFR TN = 152-150,49 = 1,51 zile Pentru exerciyul N: FRF = -177,31 zile NFR = -175,2 zile TN =-2,11 zile Astfel exprimate, aceste marimi cinetice reprezinta echivalentul indicatorilor financiari n valori absolute. Exercifiul (N-1): FRF =
NFR

Exerciiul N: = 1069245,2 mil lei


NFR

360

FRF = -2788800,1 mii lei _ 2755613,2 mii lei TN = -33186,9 mii lei
9

_ 2532423x150,49 _ 10586231 mjj te,


8

TN = -10622,1 mii lei

Bilanurile exprimate sub forma ratelor cinetice (tabelul 4.17) evideniaza mutape care au avut loc, n decursul celor doua exerciii, n cadrul duratelor de retnnoire a fiecarui element de activ, i de achitare a fiecarei datorii, prin cifra de afaceri. Astfel, se constata ca durata de amortizare a activului imobilizat creste aproape de 2,5 ori concomitent cu cresterea capitalurilor proprii (situatia neta). Aceasta situaie poate sa reflecte o majorare propriu-zisa a imobilizarilor, sau poate fi consecina unor reevaluari a activelor corporate. Drept urmare, aceasta din urma modificare nu influeneaza echilibrul financiar pe termen lung, ea fiind operata simultan n activul i pasivul bilanului. Privita prin prisma numarului de zile a unei rotaii, viteza de rotaie a stocurilor (materiale, producie n curs de execuie, produse finite) cunoaste fenomenul accelerarii n exerciiul N fata de (N-1): ADr = Dr1 - D,o =
SmiX36

CAi

Smo><360

= 169,12 -197,44 = -28,32 zile CAo

n care: ADr = variaia duratei de rotaie; Smi (Smo) = stocul mediu n perioada accelerarii (anterioara); CAT (CAO) = cifra de afaceri n perioada accelerarii (anterioara). Calculele efectuate ne arata ca n anul N faa de (N-1) durata unei rotatii sa redus cu 28,32 zile, deci viteza de rotate a stocurilor a crescut. Aceasta reducere cu 28,32 zile a fost determinate de reducerea stocurilor de materii prime i produse finite cu 33,17 zile (11,56+21,61) influenata negativ de cresterea duratei stocurilor de producfie n curs de execuie cu 4,85 zile. Factorii

Aproximarea calculelor ratelor cinetice a condus la diferene nesemnificative ntre valorile indicatorilor calculai pe baza ratelor cinetice i cele absolute pe baza soldurilor medii bilaniere.

235

care au generat aceasta situaie sunt: modificarea soldului mediu al stocurilpr i modificarea cifrei de afaceri (timpul nemodificandu-se, influena lui este nula): ADr = ASm + ACA Influena modificarii soldului mediu al stocurilor (ASm):
AS

S m ix360S mQ x360 CAo CAo


=

Cresterea soldului mediu, cu 1270937 mii lei, influeneaza negativ asupra duratei de rotaie determinand prelungirea acesteia cu 180,69 zile. Influenza modificarii cifrei de afaceri (ACA):
AC A =

S m ix360_S m ix360 = CAi CAo

_ 3?8

Se constata ca reducerea duratei unei rotaii s-a realizat n exclusivitate pe seama cresterii cifrei de afaceri al carei ritm (123,58%) depaseste ritmul de crestere al soldului mediu total (91,49%). Cresterea considerabila a cifrei de afaceri anihileaza efectul nefavorabil al cresterii stocurilor asupra duratei de rotaie, determinand i o reducere a acesteia cu 28,32 zile. Consecinele accelerarii vitezei de rotaie se concretizeaza n eliberarile de resurse financiare (E) n suma de 445427,89 mii lei, adica: E - (D r1 - D,o) x ^ = -28,32x ~ = -445427,89 mii lei 360 ooO Ca un aspect nefavorabil, sesizam creterea duratei medii de ncasare a clienilor cu 41,91 zile i reducerea duratei de achitare a furnizorilor cu 11,12 zile. Aceasta situaie, n care decalajele de ncasari nefavorabile (credite-clienfi) au crescut iar decalajele de plati favorabile (creditele-furnizori) s-au redus, a determinat cresterea nevoii de fond de rulment. Deci, cresterea nevoii de fond de rulment este consecinta ncetinirii ncasarilor i a urgentarii platilor n exercifiul N faa de (N-1). Aceste implicaii ale marimilor cinetice asupra echilibrului financiar se reflecta i n modificarile indicatorilor financiari n marime absoluta. Exemplul (ipotetic) urmator ilustreaza modul de determinare a nevoii de fond de rulment previzionalS utilizand metoda normativa, care spre deosebire de metoda statica (analiza patrimoniala) se spriina pe urmatoarele principii: - fiecare components a nevoii de fond de rulment este exprimata ntr-un numSr de zile corespunzator duratei de rotaie a stocurilor, a creanelor i a datoriilor. Astfel, fiecare ntreprindere poate sa cunoasca aproximativ duratele de rennoire a stocurilor, sa estimeze durata creditului consimfit de clieni, sau obinut de la furnizori; - fiecare components a nevoii de fond de rulment este exprimata n numSr de zile de vanzSri (fara T.V.A) cu ajutorul unui coeficient ponderator, n scopui omogenizarii calculelor. - nevoia de fond de rulment exprimata, n prealabil, n numar de zile de vanzari este, n final, transformata n valoare absoluta pentru a fi
so a

236

comparata cu nevoia de fond de rulment statica oferita de studiul bilanului financiar. Exemplul 7. O ntreprindere produce i vinde numai la comanda. Toate comenzile prezinta particularitatea de a fi identice. Informaiile privind intreprinderea respective se refera la: 1) Piaa: Producia fabricate i vanduta: .120 comenzi pe luna facturate la preuri unitare de 12800 mii lei (fara T.V.A). Producia este continue pe 12 luni i vanzarile nu sunt marcate de fenomenul sezonier. 2) Valori de exploatare: Stocurile de materii prime de baza asigura consumul pentru doua luni ntregi (60 zile). Stocurile de materiale consumabile (alte materii prime i furnituri), ca i producia n curs de fabricate, pot fi neglijate. Stocurile de produse finite vor asigura o luna de vanzari (30 zile). Costul produselor finite nu va include decat cheltuielile variabile de fabricate (materii prime de baza, alte materii prime, manopera directe, cheltuieli sociale calculate asupra manoperei directe). 3) Date cantitative privind fabricaia i costurile de producie: Costuri variabile (proportionate) de producie angaate pentru fabricarea unei comenzi: - materie prime de baza : 1300 kg la pre unitar de 4 mii lei; - alte materii prime i furnituri: 800 mii pe total comanda; - manopera directa de produce : 46 ore la 50 mii/h; - cheltuieli sociale : 40% la manopera directa (procent ipotetic). Costul orar al manoperei directe Jine cont de concediile platite i de toi ceilali factori care pot influenza tariful pe ora de manopera (absenteism, accidente de munca, somaj tehnic, etc). Cheltuieli fixe lunare: - salarii (remunerare bruta): 90000 mii lei; - cheltuieli sociale 40% la salariile brute; - cheltuieli fixe legate de structura : 1800000 mii lei. 4) Alte informal (luna N este considerate luna de referina): - calculele vor fi efectuate pe baza fluxurilor medii ale perioadei (ncepand cu 15 ale lunii N); - personalul va primi pe data de 5 ale fiecarei luni (luna N+1) remunerarea sa pentru luna precedents (luna N), iar cheltuielile sociale aferente acestor salarii vor fi achitate pe data de 15 ale lunii N+1; - furnizorii de materii prime i materiale vor fi platii dupa 60 de zile, pe data de 10 ale lunii urmatoare expirarii acestui termen, data nceperii termenului de creditare fiind fixata la 15 ale lunii n cursul careia au loc cumpararile de materiale; - cheltuielile fixe seminficative legate de structura vor fi platite, in medie, la 15 ale lunii urmatoare i se poate estima ca 50% din ele sunt supuse T.V.A;

237

livrarile se realizeaza, n medie, pe 15 ale lunii, iar creditul consimjit de ntreprindere clienilor sai este fixat la 60 de zile, termenul de ncasare fiind ultima zi din luna (N+2); taxa pe valoarea adaugata datorata bugetului pentru fiecare comanda este de 1089 mii lei, cu termen de plata pe data de 25 ale lunii urmatoare(N+1).

Rezolvare: Calculul costului unitar de producie : Materii prime directe : 1300 kg x 4 = Alte materii prime i furnituri: Man. directa de producie : 46h x 50= Cheltuieli soc. aferente man. directe: 2300 x 40% = 5200 800 2300 920 9220 mii lei Coeficient de Zile de vanzSri ponderare (K) (f5rS TV A) 0,40625(4) 24,38 21,61 88,5 134,49

COST DE PRODUCTIE AL UNEI COMENZI =


Activ circulant (nevoi) Stocuride materii prime de baza Stocuri de materiale consumabile Stocuri de produse finite Clienideexploatere Zile

60(1) neglijate 30(2) 0,7203125(5) 75(3) 1,180(6)

1) Doua luni de stocaj, respectiv 60zile 2) O luna de vanzari, respectiv 30zile 3)

15
Creana medie

N+1

15

N+2

15

30 luna

3OZ+3OZ+15Z=75Z

Pret de vanzare (feraTVA) unitar Cost de productie unitar 9220

12800 = 0,7203125

Costul unitar al mat. prime consumate (faraTVA) 1300 x 4 4) K =---------- . .--- ; ----- , ____ .v-------- 77.---------- = .. ___ 5) K = PreJ de vanzare (fa-aTVA) uni tar 12800 Pre de vanzare (inclusiv TV A) unitar _ 12800x1,18 Pret de vanzare (fa aTVA) uni tar ~ 12800 ~ '

= 0,40625

238

Datorii de exploatare

Zile

Coef icient de

Zile de vanzSri

(resurse) Furnizori - de materii prime directe - de materiale consumabile - cheltuieli fixe Manopera - directa - indirecta (fixa) Cheltuieli sociale - asupra manop. directe - asupra manop. indirecte T.V.A. de plata N+1 15 15 7) Datoria medie 15 Datoria medie 9) 15 I Datoria medie

ponderare (K) 85(7) 85(7) 30 20(8) 20(8) 30(9) 30(9) 40 N+2 0,479375(10) 0,07375(11) 0,1277343(12) 0,1796875(13) 0,0585937(14) 0,071875(15) 0,0234375(16) 0,0850781(17) 15 N+3 30

(f3ra TVA) 40,75 6,27 3,83 3,59 1,17 2,16 0,70 3.40 61,87 10 luna

3OZ+3OZ+15Z+1OZ = N
15z + 5z=20z 30 N+1 5

luna

30 15Z+152 :=30 z

N+1 >

15 ^ i luna

CostuI unitar al mat. prime consumate (inclusiv TVA) 5200 x 1,18 12800 PreJ de vanzare (fara TVA) unitar
}

K- CostuI unitaral mat.consumabile (inclusivTVA) _ 1800 x 1,18 _ Q7375 " Pret de vanzare (fa-aTVA) unitar " 12800 " ' Costuri fixe unitare (inclusivTVA) _ (750x1,18) + 750 _ 01277343 ~ Pret de vanzare (fa-aTVA) uni tar ~ 12800 " '

'

Costuri fixe pe comanda: ------ = 1500 mii lei Costuri fixe unitare supuse TVA : 1500 x 50% = 750 mii lei .* Manoperad irecta / comanda 13) K = ------------------------------------------' Prede vanzare (fa-aTVA) unitar
=

2300 --------12800

U,

rt

239

14) K =

ManoperS ndirecta / comanda PreJ de vanzare (fa- aTVA) uni tar

_750_ = 12800

g37

Manopera indirecta / comanda =---------- = 750

90000 120

_ Cheltuieli sociale asupra manoperei directe _ 2300 x 40% _ nn71ft7tPrede vanzare (far aTVA) uni tar ~ 12800 ~ ' . o . u Cheltuieli sociale asupra manoperei indirecte 750x40% ,, noo .-,,1 o) IA = ------------------------------------------------------------- =------------------------- 0,02343/5 Prede vanzare (fa-aTVA) uni tar 12800
K=

TVA de plata / comanda = i 089_ = Pret de vanzare (fa aTVA) uni tar 12800

Nevoia de fond de rulment normativa : - n numar zile de vanzare (fara TVA): 134,49 - 61,87 = 72,62 zile necesare pentru rennoirea nevoii de fond de rulment prin cifra vanzarilor -n valoare absoluta: 12800x120 x 30 zile

4.2. EVALUAREA SINTETICA A RISCULUI DE FAUMENT


Complexitatea aspectelor pe care le implica conceptui de risc de faliment explica i varietatea de diagnosticare, de analiza a acestuia, dintre care amintim analiza lichiditate - exigibilitate, analiza funcionala, analiza prin rate, analiza dinamica etc. Investigarea clasica a riscului de faliment, prin metodele enunate, permite evidenierea performanelor trecute ale ntreprinderii, chiar i a riscurilor de exploatare, financiar, de ndatorare, etc., informand n mica masura asupra viitorului acesteia i neevaluand global riscul de faliment. Intrucat rezultatele financiare se degradeaza foarte rapid n timp, apare tot mai evidenta necesitatea unor informaii mai precise cu privire la viitor, la riscul de faliment. Ca o reacfie la aceste cerine practice, cercetatorii i organismele financiare internaionale s-au preocupat de elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment, denumita metoda scorurilor, care constituie fara ndoiala o mbogaire a analizei tradiionale prin rate. Metoda scorurilor se bazeaza pe tehnicile statistice ale analizei discriminate a caracteristicilor financiare, determinate cu ajutorul ratelor. Aplicarea ei presupune observarea unui ansamblu de ntreprinderi grupate n: ntreprinderi cu funcionare normala i ntreprinderi cu dificultai financiare. Pentru fiecare din cele doua grupuri se selecioneaza progresiv cu ajutorul unei proceduri informatice ratele cele mai discriminante, pana cand procentu! de clasament bun (difereniere corecta a ntreprinderii) este suficient de ridicat. Aceasta presupune o selecie a ratelor "pas cu pas". In primul s tadiu al

240

calculelor, observatorul jeine rata care-i permit separarea cea mai buna a celor doua colectivitai. In stadiul urmator, este luata in calcul a doua rata in scopul creterii puterii discriminante obtinute pornind de la un cuplu de rate. Se procedeaza n continuare n acelasi mod, introducand a treia apoi a patra rata. Calculele vor fi oprite, atunci cand procentul de clasament pertinent al funciei discriminante ncepe sa se diminueze. Pasul precedent, respectiv, combinaia precedents de rate va fi considerate optima. Aceasta combinaie liniara a ratelor, care difereniaza eel mai bine posibil ntreprinderile sanatoase de ntreprinderile falimentare, conduce la determinarea unui indicator de clasament numit spor (notat cu Z). Acest indicator ofera o buna aproximare a riscului de faliment pentru o ntreprindere data, respectiv, care este probabilitatea de a fi o ntreprindere normala sau de a fi falimentara. Scorul (Z) apare ca o funcie liniara de mai multe variabile (rate, limitate ca numar), caracterizate de coeficieni de pondere determinani prin metoda celor mai mici patrate, in urma observapor asupra ntreprinderilor reprezentative i grupate de la nceput n "sanatoase i deficitare":

n care: Ki = coeficient de ponderare al fiecarei rate; Ri = rate selectionate la puterea discriminants cea mai ridicata; C= constanta (care poate sa apara sau nu); 1 n = numarul de rate retinute pentru calculul marimii "Z Coeficienii (Ki) pot fi pozitivi sau negativi, in eel din urma caz, ei degradand scorul i contribuind deci la cresterea riscului de faliment. Ratele selectionate (Ri) sunt independente ntre ele n raport cu funcia scor (Z), intrucat un anumit grad de corelaie ntre ele, ar conduce la nregistrarea n funcia scor a unor influence repetate ale aceluiasi fenomen economic financiar. Indiferent de modelul funciei discriminante (cuprinzand cinci pana la opt rate selectionate), se va regasi aproape n toate rata referitoare la fondul de rulment net global, la ndatorare, la solvabilitate pe termen scurt, la cheltuieli financiare, la cheltuieli de personal. In teoria economica au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda scorurilor, dintre care, cele mai cunoscute sunt: modelul Altman, modelul Conan i Holder, modelul Bancii Franei., etc. Una dintre primele funcii scor a fost elaborate n Statele Unite de profesorul E.I. Altman n anul 1968. Altman a folosit informatiile obinute n urma studierii unui larg esantion de companii, atat din randul celor care au dat faliment, cat i al celor care au supravieuit. El a descoperit ca analiza bazata pe mai multe variabile, facuta cu ajutorul a 5 indicatori, a permis prevederea a 75% din falimente cu 2 ani nainte de producerea acestora. Analistii au ncercat sa dezvolte capacitatea de previziune a modelului original. Taffler, n Europa de Vest, precum i Koh i Killoungh, au creat modele "Z"de analiza cu o capacitate sporita de previziune.
C-da 45 coala 16

241

Modelul "Z" al lul Alman se prezinta astfel: Z = 1,2R1+1,4R2 + 3,3R3 + 0,6R4+1,0R5 n care, variabilele R1 ....... R5 sunt indicatori economico-financiari, iar constantele cu care sunt amplificati indicatorii sunt de natura statistica, si exprima ntr-o masura semnificativa ponderea sau important variabilei n logica economica a evaluarii riscului de faliment. Cei 5 indicatori economico-financiari luai in considerare la caiculul scorului "Z" sunt: _ Capital circulant * 1 Total activ *' Capital circulant = Active circulante - Pasive circulante = Fond de rulment R1 este o masura a flexibilitaii ntreprinderii i arata ponderea capitalului circulant in totalul activelor. Cu cat rezultatul acestui raport este mai mare, cu atat mai bine este folosit capitalul circulant. _ Profit reinvestit * 2 Total activ *' Profit reinvestit = Profit net - Dividende R2 - fiind o masura a capacitaii de finance interna a ntreprinderii, se recomanda ca valoarea raportului sa fie cat mai mare.
3

_ Profitul nainte de deducerea impozitului i plata dobanzilor Total activ

R3 - avand semnificaia unei rate de rentabilitate economica sau de eficiena a utilizarii activelor, este de dorit sa fie cat mai mare. Capitalizare bursiera pe termen lung (peste un an)
4

Datorii

R4 - exprima gradul de ndatorare al ntreprinderii prin mprumuturile pe termen lung. Rezultatul acestui raport se recomanda sa fie cat mai mare. _ Cifradeafaceri Total activ
5

R5 - este tot un indicator de eficiena a utilizarii activelor, care exprima rotaia activului total prin cifra de afaceri. Cu cat activitatea este mai eficienta, cu atat vanzarile vor fi mai mari iar activele se vor rennoi mai repede prin cifra de afaceri. Din coninutul informational al indicatorilor, rezulta ca nivelurile lor sunt cu atat mai bune, cu cat nregistreaza o valoare absolute mai mare. De accea, scorul "Z" este interpretat astfel: cand Z < 18 - stare de faliment este iminenta. cand Z > 3 - situaia financiara este buna i bancherul poate avea ncredere n ntreprinderea respectiva. Aceasta este solvabila. cand 1,8<Z<3 - situaia financiara a ntreprinderii este dificila, cu performanle vizibil diminuate i apropiate de pragul starii de faliment. Aflata n

242

aceasta situaie, ntreprinderea i poate relansa activitatea, daca adopta p strategie financiara corespunzatoare. Modelul Altman este aplicabil mai ales n condiiile existenei bursei de valori. Intr-o economie n care nu funcioneaza bursa de valori se poate face o apreciere a alternatives care exista pentru economiile particulare sau instituionale de a investi capitaiul la banci sau n alte oportunitai. Modelul J. Conan i M. Holder se aplica ntreprinderilor industriale cu un numar de 10 pana la 500 salariati i se bazeaza pe analiza lichiditateexigibilitate. Modelul a fost stabilit n anul 1978, prin observarea unui numar de 31 rate pe un eantion de 190 ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumatate au dat faliment n perioada 1970 -1975. Modelul are, de asemenea, 5 variabife: Z = 0.24R1 + 0.22R2 + 0.16R3 - 0.87R4 - 0.10R5 n care: Excedent brut de exploatare 1 Datorii totale _ Capitaluri permanente Activ total _ Activ circulant(fara stocuri) 3 Activ total _ Cheltuieli financiare 4 Cifra de afaceri Cheltuieli cu personalul 5 Valoarea adaigata Riscul de faliment depinde de valoarea scorului (Tabelul 4.18) astfel:
2

Tabelul 4.18 Valoarea scorului Z>0,16 0,1<Z<0,16 0,04<Z<0,1 -0,05<Z<0,04 Z<-0,05 Situatfa intreprinderli Foarte buna Buna Alerta Pericol Es.ec Riscul de faliment mai mic de 10% de la 10% la 30% de la 30% la 65% de la 65% la 90% mai mare de 90%

Cu cat valoarea (ui Z este mai mica, cu atat mai mult ntreprinderea este mai vulnerabila. Modelul Centralei bilanturilor din cadrul BSncii Centrale a Franei prezice riscul de faliment al ntreprinderilor franceze, dupa un scor cu 8 variabile. Modelul a fost elaborat prin observarea unui numar de 26 rate, pe un eantion de 3000 de ntreprinderi industriale cu mai puin de 500 salariai i clasate n normale i deficitare. Slabiciunea lor a fost studiata pe 0 perioada de 3 ani precedent^ falimentului: 1977 - 1979. In urma observaiilor pe cei 3 ani, ntreprinderile industriale franceze din esantion au prezentat urmatoarele marimi medii ale ratelor selecionate (vezi tabelul 4.19.A).

243

In baza mediilor ratelor de ansamblu, fundamentate pe analiza funciohala, Centrala bilanuri1or din cadrul Bancii Franei a determinat urmatoarea funcie scor: 100Z = -1,25R1 + 2.003R2 - 0.824R3 + 5,221 R4 - 0.689R5 - 1,164R6 + + 0,706R7 + 1,408R8 - 85,544 Semnificaia ratelor i "puterea discriminants" adica, importana sa relativa (n procente) n valoarea funciei Z, sunt prezentate n tabelul 4.19.A. Se remarca semnul ratelor i faptul ca primele trei caracterizeaza eel mai bine comportamentul ntreprinderilor deficitare, deinand peste 72% din puterea de discriminare (de separare) a ntreprinderilor n normale i deficitare. Pe ansamblu ntreprinderilor, Z are o valoare medie egala cu zero : 100Z = 1,255x62,8 + 2,003x80,2 - 0,824x24,8 + 5,221x6,8 - 0,689x98,2 -1,164x11,7 + 0,706x79 + 1,408x10,1 -85,544 In jurul acestei valori medii a scorului exista o zona de incertitudine, fiind dificil de prezis daca o ntreprindere este normala sau deficitara, probabilitatea riscului de faliment fiind 0,5 pentru Z = 0. Tabelul 4.19.A
Nr. ratei Denumirea ratel Relatia de calcul Media 1977-1979 Media pe Puterea ansamblu discrimintrep. nants

intreprinderi Normale R1 R2 R3 R4 R5 R6 Rata de prelevare a cheltuielilor financiare Rata de acoperire a capitalului investit Rata capacitaii de rambursare a datoriilor Rata marjei brute de exploatare Durata medie a creditului furnizori (zile) Rata de cre?tere a valorii adaugate VA1=VAcurenta VA0=VA precedents Durata medie a creditului clien^ilor (zile) Rata investipor fizice Cheltuieli financiare Excedentul brut de exploatare Resurse durabile Capitaluri investite 38,8% 86,7% 30,2% Deficitare 88,6% 73,2% 19%

62,8% 80,2% 24,8% 6,8%

41,7% 18,9% 11,8% 8,0% 9,3% 3,7%

Capacitatea de autofinantare Datorii totale


Excedentul brut de exploatare Cifra de afaceri (fara TV A) Datorii comerciale* Aprovizionari

89,8 zile

107,1 zile

98,2 zile 11,7%

VA\-VAQ

R7

R8

Stoc prod. neterm.-Avansuri client! + Creante de exploatare Productie**> Investitii corporale Valoarea adaugata

79 zile

4,9%

10,1

1,7%

*^ Furnizori de materiale, marfuri i produse n cooperare, regularizarea conturilor de activ **^ Producfia vanduta + variaia stocurilor de produse finite + 1/2 (Productfe imobilizata+ subventii de exploatare) In funcie de valoarea lui Z se disting urmatoarele zone :

244

a)

O zona nefavorabila: daca Z < -0,25, situaia este riscanta, ntreprinderea prezinta vulnerabilitate i are sanse sigure sa cunoasca dificultai economico-financiare importante b) O zona de incertitudine: daca -0,25<Z<0,125, neputandu-se formula o concluzie definitorie se recomanda sa se utilizeze i o alta funcie a falimentului c) O zona favorabila: daca Z>0,125, situaia economico-financiara a ntreprinderii este normala iar probabilitatea de a fi falimentara foarte redusa Situaia ntreprinderilor in raport cu valoarea scorului i probabilitatea riscului de faliment este sintetizata in tabelul 4.19.B

Tabelul4.19.B
Puterea predictivS a funciei Probabilitatea ca ntreprinderea s9 fie falimentara' (n %) 100 I 95,6 j- zona nefavorabila 73,8 J 46,9 zona de incertitudine 33,4 I 17,7 \ zona favorabila 9,5 J

Z<-1,875 1,875<Z<-0,875 0,875 < Z <-0,25 0,25 <Z< 0,125 0,125 <Z< 0,625 0,625 <Z<1,25 Z>1,25

In concluzie, metoda scorurilor, foarte utilizata de banci i institute financiare pentru propriile evaluari de credite, permite poziionarea rapida a riscului de faliment pe care-l prezinta ntreprinderile mprumutate. Ea nu constituie dec&t un instrument de detectare precoce a riscului de faliment, iar valoarea informativa a scorului nu trebuie supraestimata, deoarece analiza discriminanta reduce informaia de baza prin selectarea ratelor cele mai semnificative pe care le considera constante n timp, iar ntreprinderea este un sistem economico-social ce acioneaza ntr-un mediu complex cu mult mai multe variabile de determinare a sanataii sau slabiciunii acesteia. Din prudena, se recomanda urmarirea evoluiei scorului la ntreprinderile din aceeasi ramura economica, precum i completarea diagnosticului cu metodele clasice de analiza, (analiza echilibrului financiar, performanelor rentabilitaii, fluxurilor financiare i n final a riscului global). Deoarece utilizarea practica a metodei scorurilor a avut confirmari efective numai n aproximativ 75-80% din cazurile analizate (n practica intemaionala) ale unui esantion de ntreprinderi care erau n funciune dar prezentau dificultati de natura financiara, pentru a mari gradul de sigurana al diagnosticului, bancile au recurs i la folosirea altor metode. In cadru metodelor bancare, functia Z este considerate ca parte a unei evaluari generate, analiza fiind suplimentata cu prezentarea critica a urmatoarelor elemente: activitatea de conducere, administrarea financiara, rapoartele expertilor contabili, relapile cu creditorii, declarable presei, modificarea preplui aciunilor, condipilein care se desfasoara activitatea, gradul de satisfacere al angaafilor.

245

Realizarea unei funcii scor, specifics sectoarelor industrial din Romania, presupune un efort complex de analiza discriminants a ratelor semnificative ale unor eantioane reprezentative de ntreprinderi luate in studiu. Obinerea unui instrument sintetic de evaluare a performanelor ntreprinderilor romanesti prezinta interes, atat pentru conducerea ntreprinderii, dar mai ales pentru partenerii de afaceri ai acesteia, pentru a evidenia credibilitatea angaamentelor pe care ntreprinderea le ia fafa de ei. Studii de caz: Se dau anexele I i II respectiv Bilanul la inceputul i sfarsitul anului N i Contul de profit i pierdere pentru anul N. Sa se realizeze: 1) Analiza echilibrului financiar (variaia SN, FR, NFR, TN) i interpretarea indicatorilor determinai pe baza bilanului; 2) Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza marjelor de acumulare i a capacitaii de autofinanare; 3) Analiza pragului de rentabilitate in condiiile in care cheltuielile variabile reprezinta 70% din cifra de afaceri, iar cheltuielile fixe sunt in suma de 815 mil lei. Se va calcula: a) pragul de rentabilitate; b) profitul obtenabil la cresterea cu 20% a cifrei de afaceri; c) cifra de afaceri necesara pentru a obine profitul initial in condifiile cresterii cheltuielilor fixe cu 50 mil lei. 4) Diagnosticul financiar i riscul de faliment (pe baza modelului funciei scor cu 8 variabile utilizat de banca Franei, a modelului ALTMAN i a modelului CONAN i HOLDER), respectiv: a) Ratele de rentabilitate i de structura financiara, n condiiile n care rata medie a dobanzii, n termeni reali, este de 7% iar cota de impozit pe profit reprezinta 38%. b) Descompunerea ratelor de rentabilitate; c) Diagnosticul riscului de faliment (rata de crestere a valorii adaugate este de 10%; investiiile corporate 1000 mil lei). 5) Se va ntocmi bilanul societaii analizate sub forma ratelor cinetice i apoi se vor calcula indicatorii de echilibru financiar exprimai atat n numar de zile de recuperare prin cifra de afaceri, cat i n marimi absolute; 6) Considerand ca nu intervin modificari importante n rotaia capitalurilor i n structura costurilor de producie, ntreprinderea estimeaza, pentru perioada viitoare, o crestere a cifrei de afaceri cu 20 %. Care vor fi marimile absolute previzionate, pentru indicatorii de echilibru financiar ? 7) In condiie meninerii CA iniiale i reducerii duratei de ncasare a clienilor de la 80 zile la 40 zile i de prelungire a duratei de achitare a furnizorilor de la 123,7 zile la 150 zile, sa se previzioneze marimea indicatorilor financiari de echilibru (n numar de zile i n valori absolute). 8) Presupunand ca n viitor capitalurile proprii sunt 8000 mil lei, sa se ntocmeasca bifanul previzional n funcie de cifra de afaceri:

246

ANEXAI ACTIV Imobilizari necorporale corporate financiare Active circulante Stocuri* clieni disponibilitai TOTAL

BILANJ simplificat pentru anul N


iNCEPUT SFAR?IT AN AN

Tabelul4.20 mil. lei


AN
NCEPUT SFAR?IT

PASIV Capital social Profit nerepartizat Datorii financiare t. I.' Datorii pe termen scurt (de exploatare)

AN

1600 150 1200 250 1400 600 600 200 3000

1400 150 1000 250 2600 800 1200 600 4000

2000 600 400

2000 400 600 1000

TOTAL

3000

4000

* Stocurile au urmatoarea structure : - materii prime i materiale -140 mil. lei la nceputuI anului i 180 mil. lei la sfarsitul anului; - productia neterminata - 200 mil.lei la nceputuI anului i 260 mil. lei la sfarsitul anului; - produse finite - 280 mil. lei la nceputuI anului i si 320 mil. lei la sfarsitul anului. * Datoriile financiare se vor rambursa in rate anuale de cate 120 mil. lei

La nceputuI anului N soldurile bilantiere sunt aferente exercitiului (N-1) incheiat.

ANEXA II

Contui de profit i pierdere pentru anul N


CHELTUIELI VENITURI
1700 18 318 58 692 356 200 52 104 14

Tabelul4.21
mil. lei
4050 24 10 2 160 12

CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE 1. Cumparari de materii prime i alte aproviz. 2. Variaia stocurilor materiale (Sr-Si) 3. Alte cumparari i cheltuieli externe 4. Impozite, taxe s,i varsaminte asimilate 5. Salarii i indemnizaii 6. Cheltuieli sociale 7. Amortizari calculate asupra imobilizarilor 8. Provizioane calculate asupra activului circulant 9. Provizioane calculate asupra riscurilor i cheltuielilor de exploatare 10. Alte cheltuieli

VENITURI DIN EXPLOATARE 1. Producia vanduta (Cifra afaceri) 2. Producia stocata (AStoc=SrSi) 3. Producia imobilizata 4. Subvenii de exploatare 5. Venituri din provizioane 6. Alte venituri

Total cheltuieli pentru exploatare CHELTUIELI FINANCIARE 1. Amortizari s, i provizioane financiare calculate 2. Dobanzi i cheltuieli asimilate 3. Cheltuieli din diferene de curs valutar 4. Cheltuieli nete din cesiunea valorilor mobiliare de plasament (VMP)

3512

Total venituri din exploatare

4210 8 20 8 3 1 20 60 0.2 2.8 39

8 VENITURI FINANCIARE 42 1. Venituri din participaii 2. 8 Venituri din alte valori mobiliare 3. Alte dobanzi si venituri ncasate 4. Venituri din provizioane financiare 5. Venituri din diferene de curs valutar 6. Venituri nete din cesiunea valorilor mobiliare de plasament (VMP)

Total cheltuieli financiare CHELTUIELI EXCEPTIONALE 1. Privind operatiile de gestiune (penalitai, amenzi) 2. Privind operaiile de capital (valoarea net contabila a elementelor de activ cedate) 3. Amortizari i provizioane exceptional calculate Total cheltuieli exceptional Impozit pe profit TOTAL CHELTUIELI Profit net TOTAL GENERAL

58

Total venituri financiare

0.3 VENITURI EXCEPTIONALE 1. Din operaii de gestiune (penalitai, 1.7 degrevari de impozite) 2. Din operaii de capital (venituri nete din cesiunea 12 elementelor de activ) 3. Venituri din provizioane 14 328 3912 400 4312 TOTAL GENERAL TOTAL VENITURI Total venituri excepionale

42

4312

4312

248

PARTEA A Il-A
PLANIFICAREA FINANCIARA
Planificarea financiara are drept obiectiv alocarea eficienta a capitalurilor banesti ale ntreprinderii pentru atingerea obiectivului propus n exercifiul financiar viitor (cresterea performanei financiare, a valorii ntreprinderii). Previziunea financiara, ca principals activitate de planificare la nivelul ntreprinderii, mbraca forme diferite, n funcie de orizontul de timp pentru care se realizeaza. Pe termen lung ( 3 - 5 ani), se ntocmesc planuri financiare de orientare generals care definesc imaginea viitoare a ntreprinderii prin descrierea produselor oferite, a proiectelor de fabricate a noilor produse, a proiectelor de cucerire a noilor pieje sau de orientare i modelare generala a activitailor i structurii interne a ntreprinderii. Pe termen scurt, instrumentele de realizare a previziunii financiare sunt bugetele ntreprinderii. Spre deosebire de bilan i contul de profit i pierdere care sunt destinate marelui public (prin publicarea anuala n Monitorul Oficial), bugetele sunt destinate nevoilor interne de orientare a activitaii ntreprinderii spre realizarea scopului propus n perioada bugetara. Elaborarea bugetelor favorizeaza implementarea unui sistem eficient de control prin compararea realizarilor cu previziuniie i luarea masurilor corective la momentui oportun. De aceea, sistemul bugetar trebuie sa aiba o componenta a previziunii financiare (prin intermediul bugetelor) i o componenta a controlului bugetar (prin intermediul unor tablouri comparative ntre realizari i previziuni). n acest fel, se compara permanent rezultatele reale ale gestiunii cu previziuniie cifrate n bugete n scopul stabilirii cauzelor abaterilor i informarii conducerii. Pe baza abaterilor constatate, conducerea ntreprinderii ia masuri, fie de ajustare a prevederilor bugetare, cand acestea sunt considerate nerealiste n raport cu capacitatea ntreprinderii, fie de impulsionare a activitaii, de constrangere a unor activitai risipitoare, pentru a apropia realizarile de previziuni.

Capitolul 5

BUGETELE INTREPRINDERH
5.1. SISTEMUL BUGETAR AL INTREPRINDERU
A planifica, a prevedea necesarul de finance i sursele de capital posibile de mobilizat, este esenfial pentru viata unei ntreprinderi. tntreprinderile occidental nu ntreprind nimic din punct de vedere economic, tehnic, organizatoric etc., fara a face o "bugetare" a acestor acfiuni, indiferent de amploarea i insemnatatea lor In activitatea generala a intreprinderii. Aceste preocupari sunt insofrte, in mod firesc, de cele privind respectarea prevederilor propriului buget, evident pana la limita cand tocmai bugetul ar putea deveni o 1 restricfie in cresterea eficientei . Prin bugetare se stabilesc resursele i responsabilitaile pe fiecare centru de activitate. Deci, bugetul reprezinta previziunea cifrata a afectarilor de resurse i de responsabilitai pe centre de activity, in vederea realizarii cat mai eficiente a obiectivelor strategice ale tntreprinderii. Procesul bugetar are rolul de a orienta activitatea tuturor compartimentelor spre acelai obiectiv: rentabilitate, lichiditate, diminuarea riscurilor etc. De asemenea, bugetele armonizeaza activitatea tuturor compartimentelor functionate ale ntreprinderii, intrucat toate sunt antrenate n procesul bugetar, mtr-o masura mai mare sau mai mica. Deoarece, fiecare compartiment este tentat sa-i adjudece cat mai mult din capitalurile mobilizate de intreprindere, bugetele au rolul sa coordoneze compartimentele, chiar daca mtreprinderea este obligata sa sub-optimizeze activitatea unui compartiment. Pe ansamblu, tnsa, planificarea financiara trebuie sa realizeze cat mai multe avantaje posibile. Procesul bugetar prezinta i unele inconveniente ce trebuie depaite printr-un efort continuu de actualizare a prevederiior bugetare. Cu cat bugetele sunt mai detaliate, cu atat mai real este pericolul ca acestea sa devina o frana ~\n eforturile de adaptare la noile conditfi, diminuand flexibilitatea tntreprinderii. De aceea, bugetele trebuie sa descrie traiectoriile generate ale fluxurilor ftnanciare i sa asigure posibilitatea de a fi revizuite. De asemenea, bugetarea poate deveni o sursa de risipa, prin tending tuturor compartimentelor tntreprinderii de a-si supraevalua nevoile proprii de finance. Aceste consecinte negative ar putea fi depasite prin elaborarea unor bugete flexibile n functie de cifra de afaceri.
1

1. Stancu, Gestiunea financiara a ageniloreconomici- Edipa a ll-a, Editura Economics, Bucurefti, 1994, p. 136-141.

255

Bugetele se elaboreaza, n general, pentru o perioada de un an. n farile occidentale exista i bugete cu periodicitate mai mare de un an (planul de finanare) dar i cu periodicitate mar mica de un an (bugetul trezoreriei). Periodicitatea bugetuiui trebuie sa fie superioara celei privind ciclul de activitate planificata. De exemplu: trezoreria avand un ciciu de rotate semilunar, lunar, maxim 6 - 1 2 luni, bugetul se va circumscrie acestei perioade; producia avand un ciclu de exploatare de 3 - 6 luni pana la un an, perioada de bugetare trebuie sa fie maxim un an. In }ara noastra bugetul de venituri i cheltuieli al regiilor autonome i societailor comerciale cu capital de stat se ntocmeste pe o perioada de un an cu defalcare pe trimestre. ' Sistemul planificarii financiare poate cuprinde trei tipuri de bugete: - bugetele de orientare generala, pe termen lung (Planul de finanfare prezentat n partea a IV a lucrarii); - bugetele anuale, specifice diferitelor activitai economice ale ntreprinderii: aprovizionare, produce, desfacere, publicitate, etc. - bugete pentru estimarea situafiei patrimoniale i monetare care rezulta din aplicarea bugetelor specifice avand caracterul unor bugete rezultative. Imaginea previzionala a starii financiare i patrimoniale la care se va ajunge prin respectarea prevederilor din celelalte bugete, este oferita de bilanul previzional, contul de rezultate previzional si bugetul trezoreriei. Legatura sistemica dintre cele trei tipuri de bugete consta in elaborarea lor succesiva, pornind de la planul strategic, continu^nd cu transpunerea anuala a acestuia n bugetele specifice pe activitai i ncheindu-se cu bugetul de trezorerie ca rezultanta concreta, monetara a previziunrlor din toate celelalte bugete. n sistemul bugetar al ntreprinderii exista bugete principale (coordonatoare) i bugete secundare. Prevederile bugetelor principale (bugetul vSnzarilor, al produciei) determina parametrii principal! pentru celelalte bugete (al investifiilor, al administraiei, al publicitaii) care sunt, deci, secundare. Unele dintre aceste bugete au caracter imperativ iar altele sunt orientative (indicative). Bugetele imperative interzic responsabililor financiari i conducerii ?ntreprinderii depairea previziunilor bugetare. Acestea sunt, In general, bugetul administraiei (privind cheltuielile administrativ-gospodaresti) i bugetul investiiilor (privind necesarul de fonduri i finanarea acestuia). Celelalte sunt orientative, oferind posibilitatea corectarii prevederilor iniiale in funcie de evoluia condi'tiilor concrete ulterioare. In totalitatea sistemului bugetar, bugetul trezoreriei are o importana deosebita, fiind bugetul rezultativ i deci masura realismului prevederilor n toate celelalte bugete. Daca la nivelul acestui buget nu se realizeaza echilibrul dintre ncasari i pfai, atunci el determina corecfii asupra prevederilor din celelalte bugete. Bugetul trezoreriei, fiind consecina tuturor bugetelor, el constituie o restricie n procesul de planificare financiara, restricie datorata necesitaii de asigurare permanenta a capacitaii de plata a ntreprinderii. Pentru rolul de atestare finala a construciei echilibrate a ntregului proces bugetar, bugetul trezoreriei a beneficiat de o atenie speciala in cadrul subcapitolului 5.3.

256

5.2. BUGETUL PRODUCTIEI


Bugetui produciei se constituie ca buget principal, esenial pentru previziunea activitalii din anul viitor, iar prevederile lui sunt determinante pentru dimensionarea celorlalte bugete (cum arfi bugetui de investiii i de trezorerie). n elaborarea bugetului produciei se parcurg trei etape: 1) - previziunea cantitailor de producie a se fabrica (planul de producie); 2) - previziunea costurilor de producie (antecalculaia); 3) - defalcarea prevederilor bugetare pe perioade de timp mai mici de un an i pe subunitafi ale ntreprinderii (secii, ateliere).

5.2.1. Elaborarea planului de producie


Planul de producie urmarete armonizarea prevederilor comerciale (cantitaile prevazute a se vinde) cu capacitatea productiva a ntreprinderii, n condiiile satisfacerii cat mai complete a prevederilor comerciale i a utilizarii depline a capacitaii factorilor de producie. In planul de produce se stabilesc cantitaile de produse previzionate a se fabrica n anul viitor (Qf), n funcie de cantitatea prevazuta a se vinde (Qv) i de variafla previzibila a stocurilor de produse n curs de fabricate i de produse finite, la nceputul (Sj) i la sfarsitul (Sf) perioadei, conform relaiei: Qf=Qv-S,+Sf Datele privind stocurile initiate sunt furnizate de contabilitate (bilanul la sfarsitul exerciiului n curs), iar stocurile finale se planifica n funcie de cifra de afaceri planificata (CAi) i durata de rotaie planificata a acestor stocuri (Dn). Durata de rotaie planificata se determina n raport de durata efectiva ajustata n funcie de previziunile anuiui de plan, n sensul scurtarii sau prelungirii acesteia. Stocurile finale de producie n curs de fabricate (Sfpc) se determina astfel:
S

**
pc

360 Soldul contului prod. n curs ~^ u . , chelt. de fabricate Chelt. matenale + ----------------------*

Dr1pc = durata de rotaie planificatS a stocurilor de produce n curs de fabricate. Stocurile finale de produse finite (SfPf) sunt date de relaia: CAixDriDf Soldul contului produse finite ... = ------------- , __, _.: ------------ x 360 Costul de producie
C-da45 coala 17

257

Dr1p, = durata de rotaie planificata a stocurilor de produse finite. Admijand ca indicatorul dominant n planificarea bugetara este producia de vandut (dimensionata n cadrul bugetului vanzarilor prin diferite tehnici cantitative de extrapolare a tendinelor observate n evoluia anterioara a vanzarilor), urmatoarea etapa a planificarii va fi dimensionarea produciei de fabricat. Productia de fabricat trebuie raportata la capacitatea de produce disponibila a ntreprinderii, care se determina pornind de la structura de producie existenta i luand n calcul prevederile pentru anul de plan din bugetui investiiilor (cresteri previzionate ale capacitailor de producie sau iesiri ale acestora 'prin diferite modalitai: casari, vanzari, etc.). Daca n bugetui vanzarilor cerina este de crestere a cifrei de afaceri, n bugetui produciei condiia programarii produciei este de "saturare" a capacitatilor instalate, respectiv de optimizare a utilizarii factorilor de produce, n special a echipamentelor tehnologice i a forjei de munca. Aceasta confruntare a necesitaii cu posibilitatea are n vedere o matrice tehnologica* a consumurilor normate de materiale, de manopera i de utilaje pentru fiecare produs de fabricat (fisa tehnologica de fabricate a produsului). Aceasta matrice stabileste, pe fiecare fel de materie prima, pe fiecare treapta de calificare i pe fiecare utilaj, normele de consum n care se poate realiza producia (figura 5.1) pe exemplul unei ntreprinderi din industria constructoare de masjni).
^^^opsumuri specifice Factori ^^^~^^^^ d e p ro du c i e ^^ - - ^ Materii prime i materiale - Materie prima X - Materie prima Y - Materie prima Z Fora de munc fare - munca) - prelucrare mecanica - frezare - strunire - reglare, etc. Utilaje (ore - utilaj) - strung -.freza, etc. ore str. / A ore frez./ A ore str. / B ore frez./ B ore str. / C ore frez./ C A PRODUSE B C Preuri unitare ale factorilor de producie pre unitar de aproviz. pe categorii de materii prime (lei / UM) pre aprovizionare / X pre aprovizionare / Y pre aprovizionare / Z

Cant. X/A Cant. Y/A Cant. Z/A

Cant. X / B Cant. Y / B Cant. Z / B

Cant. X / C Cant. Y / C Cant. Z / C

ore prel. / A ore frez. / A ore str. / A ore regl./A

tarif orar pe categorii de operaii (lei/ora) ore prel. / B ore prel./C tarif / ora prelucrare ore frez. / B ore frez. / C tarif / ora frezare ore str. / B ore str. / C tarif / ora strunire ore regl. / B ore regl. / C tarif / ora reglare norma de amortizare orara pe categorii de utilaje (%) norma amortizare pentru strung / ora norma amortizare pentru freza / ora

Fig. 5.1 Matricea tehnologica a consumurilor normate (Fisa tehnologica de fabricate)

258

Totodata, realizarea programului de producie impune anumite restricfii privind caracterul limitat al factorilor de producfie, atat sub aspectul volumului lor, cat i al randamentului acestora. Daca restrictiile se refera la volumul maxim al forjelor de produce ce poate fi angaat pentru anul viitor se au n vedere: capacitatea de aprovizionare cu resurse materiale, volumul personalului angaat pe fiecare treapta de calificare, numarul de utilaje care sa realizeze diferitele categorii de operaii, etc. Programul de producie al ntreprinderii trebuie, nsa, realizat ntr-o solute optimal^. Funcia de optimizare este cea care evideniaza cum anume sa se mbine, sa se armonizeze, utilizarea factorilor de produce pentru a atinge obiectivul major al ntreprinderii (cresterea rentabilitaii i implicit maximizarea valorii ntreprinderii). Corelarea cerinei de crestere a cifrei de afaceri i de maximizare a profitului, cu capacitatea de producie existenta i previziunile pentru cresterea ei, evideniaza complexitatea planificarii produciei. Pentru rezolvarea acestei probleme se recurge adesea la tehnici de optimizare (programare liniara, optimizarea stocurilor, etc.) i la tehnici informatice (programe pe calculator). Prezentam n continuare un exemplu simplificat de programare liniara prin 2 metoda grafica Exemplul 1: Sa se realizeze solutia optima a planului de producie al ntreprinderii n urmatoarele condiii: ?ntr-o ntreprindere se fabrica 2 produse: motor (M) i compresor (C). Funcia objective este maximizarea marjei brute de acumulare (marjei brute de rentabilitate). Produsul M are o marja asupra cheltuielilor variabile = 1.600.000 lei / unitate iar produsul C = 1.000.000 lei / unitate. Produsele se realizeaza n doua secii: cea de prelucrari mecanice (PM) i cea de montaj-reglare (MR). In secia PM utilajul coordonator (semnificativ) este freza automata, unitatea de comensurare a activitaii fiind ora-masina i ora de manopera directa la operaiunea montaj reglare. Capacitatea de producie disponibila pentru cele doua secii (determinate de freza automata i operaiunea de montaj-reglare) este de 400 ore/luna (PM) i respectiv 300 ore/luna (MR). Pentru fabricarea i montarea produsuiui M sunt necesare 4 ore-masina n secia PM i 2 ore montaj-reglare n seciia MR. Pentru fabricarea i montarea produsuiui C sunt necesare 2 ore-masina n secia PM i 4 ore montaj-reglare n secia MR. Rezolvare: Funcia obiectiv, respectiv maximizarea marjei brute de rentabilitate este urmatoarea:
2

1. Stancu, Gestiunea financiara a ageniiloreconomic/- Ediia a ll-a, Editura Economics, Bucureti, 1994, p. 158-163.

259

Funcia obiectiv: Z = 1.600.000 x M + 1.000.000 x C = max Restriciile sistemului sunt: 4 x M (PM) + 2 x C (PM) < 400 2 x M (MR) + 4 X C (MR) < 300 Capacitatea maxima de producie a seciei PM: 400 / luna ... , ,, = 100 produse M 4 ore - masina / produs M _____ 400 / luna _____ = 200 produse C 2 ore - masina / produs C Capacitatea maxima de productie a seciei MR: 300 / luna ._. . ., - = 150 produse M 2 ore - reglare / produs M 300 / luna = 75 produse C 4 ore-reglare / produs C

(Motor)

- Capacitatea seciei MR ,Solufla optima Capacitatea sectiei PM

(Compresor) MR

Z = 1.600.000 M + 1.000.000 C = 0 (nseamna profit zero) Fig. 5.2. Programarea produciei (reptezentrare grafica) Pentru C = 50 => M = t00

;? .'.

00

50

1.600.000

= - 31,25

A(0, 0), B(50, -31,25)

A(0,0),C(25, -15,6) 260

Optimul combinapor ntre prelucrarea i montajul celor doua produse, conduce la saturarea capacitafllor de producie ale seciilor PM i MR i la obinerea marjei totale de rentabilitate maxima. - Soluia optima (din figura 5.2.) ofera urmatoarea combinaie: 82,5 produse M i 32,5 produse C. Qf = 82,5 M + 32,5 C - Marja maxima de rentabilitate este de 164500 mii lei, adica: Z = 82,5 x 1.600.000 + 32,5 x 1.000.000 = 164500 mii lei. Capacitaile de producie ale ambelor secii, la nivelul acestui optim, sunt foarte apropiate de capacitatea de producie disponibila 400 ore / luna (PM) i 300 ore / luna (MR), adica: PM: 4 x 82,5 + 2 x 32,5 = 395 MR: 2x82,5 + 4x32,5 = 295 Qf se confrunta cu prevederile din bugetul vanzarilor. Daca n bugetul vanzarilor exista alte restricii, atunci modelul de optimizare Jine cont i de aceste restrictii. Introducerea lor n sistem complica problema, dar soluia optima se va determina folosind aceleasi metode.

5.2.2. Previziunea (antecalculafia) costurilor de producie


Antecalculaia costurilor reflects dimensiunea efortului financiar pentru realizarea produselor stabilite n programul de producie, n condiie normelor de consum ale factorilor de produce ai ntreprinderii i n condiie unor cheltuieli generale planificate pentru anul viitor. De aceea, n antecalculaie, principala operate o reprezinta separarea (identificarea) cheltuielilor directe pe produs (cu materiale, manopera) de cele indirecte (cheltuieli indirecte de produce, cheltuieli generale de administrate, cheltuieli de desfacere). Antecalcula^ia costului de producfie unitar se face pe articole de calculaie, stabilite n func^ie de separarea cheltuielilor directe i indirecte n raport cu producia. Cheltuielile directe repartizate pe produse cuprind doua articole de calculaie: - materiale directe (Md) calculabile n functfe de consumurile specifice de materiale (cm) i pre^urile unitare de aprovizionare (pa) n vigoare; - salarii directe (Sd) determinate n raport de consumurile de manopera (cs) i tarifele orare (th) n vigoare. Cheltuielile indirecte, planificate independent de producia fizica, se repartizeaza pe produse cu ajutorul unor chei succesive de repartizare n raport cu un articol de cheltuieli directe semnificative sau n raport cu o suma de articole de calculate reprezentative. Repartizarea cheltuielilor indirecte conduce la formarea costului unitar de producie i n final a costului unitar complet. Determinarea costului unitar complet presupune urmatoarele etape: 1) Calculul cheltuielilor directe: Mdu = Cm X pa Asigurari sociale = Sd x 25 % Protecie sociala = Sd x 5 %

261

2. Repartizarea cheltuielilor indirecte de producie (cheltuieli de secie cuprinzand cheltuielile cu intreinerea i funcionarea utilajelor si cheltuielile generale seciilor) folosind drept baza de repartizare salariile directe (sau numarul orelor de manopera directa): Cheltuieli indirecte de producie (unitare) = Sdu x K, . .. Total cheltuieli indirecte de producie undeK,=------------------------------------ - ------- Salam directe totale pe secii 3. Determinarea costului unitar de producie (Cpu): Cpu = Mdu + Sdu + Asigurari i protecie sociala pe unitatea de produs + Cheltuieli indirecte de producie unitare. 4. Repartizarea cheltuielilor generale de administrate (CGA), folosind ca baza de repartizare costul de producie aferent produselor fabricate: CGAU = Cpu x K2 _ Total cheltuieli generale de administrate 2 ~ Total cost producie 5. Repartizarea cheltuielilor de desfacere (CD), folosind drept cheie de repartizare raportul acestora faa de costul total de produce inclusiv cheltuielile generale de administrate: CDU = (Cpu + CGAU) x K3 . Total cheltuieli de desfacere unde K3 = -------------------------------------------Total cost de produciie + CGA 6. Determinarea costului complet unitar (Ccu): Ccu = Cpu + CGAU + CDU Cheltuielile n afara produciei (CGA i CD) pot fi repartizate folosind, dupa caz, i alte baze de repartizare: costul de producfie al produselor vandute; cifra de afaceri precum i alte baze considerate reprezentative. Exemplul 2: Privind calculul costului complet unitar (exemplu ipotetic). Pentru simplificare, consideram ca ntreprinderea fabrica doua produse (A i B) utilizand aceeai materie prima i acelasi tarif orar pe operaii. Se cunosc urmatoarele: - cantitatea de materii prime necesara fabricarii unui produs: 8 Kg / buc. pentru A i 15 Kg / buc. pentru B; - preul de aprovizionare al materiilor prime: 168 lei / Kg; - numarul de ore-manopera directa pe produse: 4 ore / A i 8 ore / B; - tariful orar pe operaii: 700 lei / ora; - cantitatea de produse ce urmeaza a se fabrica: 7700 buc. / A i 2100 buc. / B; - materialele consumabile n suma de 7500 mii lei sunt repartizate astfel: 3750 mii pentru secii, 2750 mii lei pentru administrate i 1000 mii lei pentru desfacere; - obiectele de inventar n suma de 1500 mii lei sunt aferente seciilor; - cheltuielile cu energia i apa sunt: 2000 mii lei n scopurile seciilor, 1500 mii lei n scopuri administrative i 500 mii lei pentru desfacerea produselor;

262

- cheltuielile cu reparaiile utilajelor aferente seciilor sunt n suma de 3000 mii lei; -salariile personalului indirect productiv reprezinta 16.000 mii lei pentru secii, 17.000 mii lei pentru administrate i conducere i 15.000 mii lei pentru desfacere; - cheltuielile cu amortizarile n suma de 29.750 mii lei sunt repartizate dupa cum urmeaza: 16.500 mii lei cheltuieli indirecte de produce, 9950 mii lei cheltuieli generate de administrate i 3300 mii lei cheltuieli de desfacere. Rezolvare: Bazele de repartizare utilizate sunt: - Salariile directe - pentru cheltuielile indirecte de producie (secie); - costul de producie - pentru cheltuielile generate de administratie; - costul de producie inclusiv cheltuielile generate de administratie - pentru cheltuielile de desfacere. Regruparea cheltuielilor dupS destinatie
Natura cheltuielilor Cheltuieli directe A B Cheltuieli indirecte de producie 3750 1500 2000 3000 16000 4000 800 16500 47550 17000 4250 850 9950 36300 1500 15000 3750 750 3300 24300 Cheltuieli generale de administratie 2750 Chetuiell de desfacere 1000 500

Tabelul5.1
mii lei
Cheltuieli totale

Materii prime (1) Materiale consumabile Obiecte de inventar Energie i apa Reparaiile utilajelor Salarii (2) Asigurari sociale (25%) Protecie sociala (5%) Amortizari TOTAL (1) (2)

10348,8 21560 5390 1078 -

5292 11760 2940 588 -

15640,8 7500 1500 4000 3000 81320 20330 4066 29750 167106,8

38376,8 20580

MdB
SdA SdB

MdA

= (8 x 168) x 7700 = 10.348.800 lei = (15 x 168) x 2100 = 5.292.000 lei (4 x 700) x 7700 = 21.560.000 tei (8 x 700) x 2100 = 11.760.000 lei

263

Calculul costului unitar complet Explicatii


1

Tabelul5.2
mii lei Produs B: 2100 buc. 20580 5292 15288 16782 1) (11760x1,42707) 37362 17,7914 12734 (37362 x 2) 0,34082) 50096

Produs A: 7700 buc. 38376,8 10348,8 28028 30768 (21560 1) x1,42707) 69144,8 8,9798 23566 (69144,8 2) x0,34082) 92710,8

Cheltuieli directe: - materii prime - salarii directe, CAS, ajutoromaj

2 3

Cheltuieli indirecte de producie Costui de producie - total Costui de producie unitar Cheltuieli generate de administratie Total cost de producie inclusiv cheltuielile generale de administratie Cheltuieli de desfacere Cost complet - total

4 5
6

15775 (92710 3) x0,17015) 108485,8

8525 (50096 x 0,17015)


3)

58621

= 1,42707 = 0,34082 0,17015

Cost complet unitar

14,089

27,915

,.., y, _ Total cheltuieli indirecte de producie _ 47550 _ 47550 CIP ' ~ Salarii directe totale pe secii (21560 + 11760) ~ 33320
K CGA

(3)

_ Total cheltuieli de administratie _ 36300 _ 36300 ~ Total cost de produce (69144,8 + 37362) " 106506,8 24300 24300 Total cheltuieli de desfacere Total costde produce +CGA ~ Exemplul 3 (92710,8 + 50096) ~ 142806,8

Acest exemplu se refera la calculul costului complet global i stabilirea rezultatului exploatarii, utilizand ca baza de repartizare a cheltuielilor generale de administraie i de desfacere costui produciei aferent produselor vandute. Considerand datele iniiale (din exemplul 2), presupunem ca intreprinderea vinde 7350 buc. din produsul A la un pre de vanzare de 14 mii lei / buc. i 1750 buc. din produsul B la un pre de 35 mii lei / buc. Soldul iniial al produciei n curs de fabricaie (preluat din bilanul anului curent) este de 3000 mii lei / A, iar soldurile finale previzionate sunt de 1500 mii lei / B si 1000 mii lei / A.

264

Calculul costului complet Explicaii 1 2 3 4 5 6 7 8 Producia n curs de fabricate la inceputul anului (Sj) Cheltuieli directe Cheltuieli indirecte Product^ n curs de fabricate la sfarsitul anului (Sf) CostuI de producie global (1+2+3+4) CostuI de producie unitar (rd.5/numar produse fabricate) CostuI de productie aferent produselor vandute Cheltuieli generale de administrate Produsul A 3000 38376,8 30768 1000 71144,8 9,239 67906,65 (7350 x 9,239) 1) 25206 (67906,65 x 0,37119) 2) 16874 (67906,65 x 0,24848) 109986,65 14,9641
36300

Tabelul5.3 mii lei Produsul B 20580 16782 1500 35862 17,077 29884,75 (1750x17,077) 1) 11094 (29884,75 x 0,37119) 2) 7426 (29884,75 x 0,24848) 48404,75 27,6598

Cheltuieli de desfacere

10 11

CostuI complet global (7+8+9) CostuI complet unitar (rd.10/numar

produse vandute) 0)KCGA =


Total cheltuieli generale Total cost de producie aferent productiei vandute 36300 97791,4 (2) KCD = = 0,37119 Total cheltuieli de desfacere

(67906,65 + 29884,75)

Total cost de producie aferent produciei vandute

___ 24300

97791,4

= 0,24848

Calculul rezultatului exploatarii Explicafii 1. Venituri din vanzarea productiei 2. CostuI complet global aferent produselor vandute 3. Rezultatul exploatarii (rd.1 - rd.2) Produs A 109986,65 -7086,65 Produs B

Tabelul5.4 mii lei Total 164150

102900(14x7350) 61250(35x1750)

48404,75 158391,4 12845,25 5758,6

265

Acelasi rezultat poate fi obinut (facand abstracfie de alte venituri i cheltuieli de exploatare) pe baza relaiei: Rezultatul exploatarii = Producia exerciiului - Cheltuieli de exploatare, n care Producia exerciiului = Producia vanduta Producfia stocata + Producfia imobilizata Producia vanduta 164150,00 + Producia stocata: 8710,84 Produse finite (variaia stocurilor = Qr Qy) - A: (7700 - 7350) x 9,239 = 3233,85 - B: (2100 -1750) x 17,077 = 5976,99 Producie n curs de fabricate (Sf - Si): 2500 - 3000 = - 500,00 - Cheltuieli de exploatare 167106,8 = Rezultatul exploatarii 5754,04 Diferena nesemnificativa intre cele doua rezultate provine din aproximarea calculelor. Bugetul produciei prezentat n cadrul acestui subcapitol poate constitui anexa la formularul 02 "Bugetul activitaii de producie" din cadrul Bugetului de venituri i cheltuieli al regiilor autonome i societailor comerciale cu capital de stat (vezi capitolul 6), deoarece fundamenteaza indicatorii prevazui n cadrul formularului respectiv.

5.3. PREVIZIUNEA TREZORERIEI


Trezoreria evideniaza rezultatul ntregii activitai a ntreprinderii i modul de respectare a cerinelor echilibrului financiar. In teoria echilibrului financiar al ntreprinderii, trezoreria a fost definita ca surplusul resurselor de finanare ce se degaa din ntreaga activitate economics, respectiv diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment (metoda ,,resurse - necesare"). Aceasta accepiune, cu caracter mai mult teoretic, fiind neoperaionala pentru gestiunea eficienta a trezoreriei, poate fi nlocuita cu o definire n termeni de active si pasive de trezorerie. Deck
TREZORERIA = ACTIVE DE TREZORERIE - PASIVE DE TREZORERIE TREZORERIA = LICHIDITATI + ACTIVE FINANCIARE - (SOLDUL CREDITOR AL CONTULUI CURENT + CREDITE DE TREZORERIE + CREDITE DE SCONT)

In economiile occidentale, gestiunea trezoreriei are urmatoarele objective: - asigurarea disponibilitailor de finanare (cresterea capitalului, credite pe termen lung, mediu i scurt) la eel mai mic cost real al acestora; - cresterea operativitaii ncasarii creanelor ntreprinderii fara a afecta politica fata de clieni; -esalonarea echilibrata a scadenelor obligaiilor de plata ale ntreprinderii; - asigurarea trezoreriei la nivel zero (sold 0) n scopul evitarii costurilor de finanare sau al celor de oportunitate; - plasarea excedentului de trezorerie, cat mai rentabil, cat mai puin riscant i cu cea mai buna lichiditate.

266

5.3.1. Elaborarea bugetului de trezorerie


Bugetul de trezorerie urmareste asigurarea permanenta a capacitaii de plata a ntreprinderii, prin sincronizarea ncasarilor cu platile. Nerealizarea acestui obiectiv, in condiii acceptabile, determina modificari in ansamblul bugetelor anuale, n ritmul investipor, politica creditelor - clienti, etc. Elaborarea bugetului de trezorerie, prin metoda Jncasari - plafi", presupune doua faze mai importante i anume: - previziunea ncasarilor i platilor; - determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie rezultate din compararea ncasarilor cu platile. Fluxurile de ncasSri i plafl pot fi grupate n patru mari categorii: a) fluxuri de exploatare, generate de operatiunile curente care includ: ncasarile din activitatea de exploatare (ncasari din activitatea de baza, cat i din alte activitai, subvenii de exploatare, alte ncasari din exploatare) i platile pentru activitatea de exploatare (cumparari de materii prime i materiale, impozite i taxe, cheltuieli salariale i alte cheltuieli de exploatare); b) fluxuri de trezorerie in afara exploatSrii, care includ ncasarile i platile nelegate direct de activitatea de exploatare. Platile n afara exploatarii includ si fluxurile anuale de "repartizare" a profitului ntreprinderii ntre participants direci la viaa economica a acesteia: stat (impozit pe profit), salariai (participarea la profit) i acionari sau asociai (dividende); c) fluxuri pur financiare, legate de operape privind mprumuturiie ntreprinderii pe termen lung i aportul actionarilor sau asociailor la creterea capitalului social; d) fluxuri de investire ?i dezinvestire, ce cuprind ncasarile din vanzarea activelor imobilizate i pla^ile pentru achiziionarea activelor fixe sau pentru cumpararea titlurilor financiare. Toate aceste fluxuri modifica zilnic nivelul conturilor bancare ale ntreprinderii antrenand o serie de decizii ale trezorierului ntreprinderii. Acesta trebuie sa fie n permanenta preocupat de acoperirea soldurilor de trezorerie. Aceasta operatfune (faza a doua a elaborarii bugetului) presupune acoperirea prin credite pe termen scurt a deficitului de trezorerie sau plasarea excedentului de trezorerie. Schema de realizare a bugetului de trezorerie se prezinta n figura 5.3. Orizontui de previziune al trezoreriei difera, n functie de scadenele ncasarilor i platilor ntreprinderii cat i de interesele acesteia. Astfel, daca ncasarile i platile sunt trimestriale, i ntreprinderea urmareete soldul anual al trezoreriei, periodicitatea bugetului poate fi un an. Daca scadenta ncasarilor i platilor este lunara i ntreprinderea urmarete optimizarea structurii de finanare pe termen scurt, orizontui de previziune poate fi de cateva luni. In fine, eel mai frecvent, orizontui de timp este de ordinul zilelor pan la o lunS ntocmindu-se, n acest caz, graficiil zilnic al ncasarilor i platilor cu scandente semidecadale, decadale i chenzinale.

267

Tabloul ncasarilor dn vanzari + Alte ncasari


1

Tabloul plailor pentru currparari

Acoperirea soldurilor de trezorerie

Tabloul general al platilor

Tabloul T.VA

AJte plati

Bugetdefinitivde trezorerie

Fig. 5.3. Schema de elaborare a bugetului de trezorerie O previziune realista a trezoreriei presupune ntocmirea unui buget anual cu defalcare pe luni i cu o detaliere pe saptamani pentru primele trei luni ale anului. Aceasta previziune va fi actualizata n permanent^ In cursul anului i detaliata n funcie de necesitaile ntreprinderii. BugetuI de trezorerie se elaboreaza pe baza a trei documente de evidena i previziune, respectiv: bilanul exerciiului ncheiat, care reprezinta bilanul de deschidere al perioadei de previziune, contui de rezultate previzional i bilanul previzional. Trezoreria va fi determinate de fluxurile financiare ale perioadei de previziune. (veniturile i cheltuielile din contui de rezultate) i de modificarea soldurilor creanelor i datoriilor de la nceputuI i sfarsitul perioadei (brlanul de deschidere i bilanul previzional) conform relaiilor: Incasarile = Creane perioadei initiate Platile perioadei = Datorii iniiale BugetuI de trezorerie Bilanul de deschidere Venituri planificate ale - Creane perioadei finale Cheltuieli planificare ale per. - Datorii finale Contui de rezultate previzional Bilanul previzional

In mod concret, construcia bugetului de trezorerie urmareste cele doua faze, enunate mai nainte, indiferent de orizontul de previziune (figura 5.4).
Simb. Pp. Faza 1: Previziunea ?ncas5rilor i pl5ilor A B Soldul iniial al trezoreriei (So) (+) Incasari din activitatea de exploatare: ncasari din activitatea de baza ncasari din alte activitai Operaii Financiare Luna 1 Orizontul de previziune Luna 2 Luna 3 Luna Cumula t

Fig. 5.4. Construcia Bugetului de trezorerie

268

Simb. Op.

Operatii Financiare

Orizontul de previziune Luna 1 Luna 2 Luna 3 Luna Cumula t

subvenii de exploatare C D alte ncasari din exploatare (-) PlSi pentru activitatea de exploatare: cumparari materii prime i materiale impozite i taxe cheltuieli de personal alte cheltuieli de exploatare Fluxul trezoreriei de exploatare (excedentui trezoreriei de exploatare ETE). ETE = B - C

EF G

(+) Incasari n afara exploatarii (-) PlSJi n afara exploatarii: impozitul pe profit participarea salariailor la profit dividende alte plati Fluxul trezoreriei n afara exploatarii (excedent: ETAE). ETAE = E - F

(+) ncasa*ri din activitatea financial: venituri financiare (dobanzi, dividende de incasat) cresteri de capital majorarea creditelor pe termen lung subvenii pentru investiii alte ncasari financiare

(-) PI3i pentru activitatea financial: cheltuieli financiare (dobanzi, comisioane de platit) rambursarea creditelor pe termen lung alte plati financiare Fluxul operaiilor financiare J = H -1

K J

(+) IncasSrl din activitatea exceptional: cesiunea imobilizarilor alte ncasari exceptionale

Fig. 5.4 Constructia Bugetului de trezorerie (continuare)

269

Simb. Op.

Operaii Financiare

Orizontul de previziune Luna 1 Luna 2 Luna 3 Luna Cumula t

(-) Piai pentru activitatea exceptional achiziionarea imobilizarilor alte plati L excepionale Fluxul operapor excepfionale (investire, dezinvestire) M = K - L

Faza 2: Determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie M a) determinarea soldului de trezorerie nainte de acoperire N Soldul de trezorerie nainte de acoperire N=ADGJM b) Acoperirea soldurilor de trezorerie Pasive de trezorerie: soldul creditor al contului curent credite 0P noi de trezorerie credite noi de scont Costul creditelor Active de trezorerie: active financiare S T lichiditati Incasari din plasamente de trezorerie c) Determinarea soldului final al trezoreriei T = N + P (-S)

Fig. 5.4 Construcia Bugetului de trezorerie (continuare)

5.3.2. Previziunea ncasarilor i plafilor; Acoperirea soldurilor de trezorerie


Previziunea ncasarilor, find fundamental pe cifra vanzarilor, trebuie sa ina cont n permanent^ de repartizarea acesteia pe luni cat i de modificarile ce vor avea loc n structura vanzarilor i n gradul de solvabilitate al clienilor ntreprinderii care vor influenza decalajul ntre termenele livrarilor i cele ale ncasarilor. In funcie de ramura economics, ntre momentul vanzarilor i eel al ncasarilor corespunzatoare exista un decalaj de la 30 pana la 90 de zile. Aceste decalaje determina o esalonare n timp a ncasarii veniturilor lunare ce se vor nscrie n bugetul de trezorerie. Previziunea platilor se face pornind de la previziunea cheltuielilor anuale i de la esalonarea previzibila a platilor aferente acestor cheltuieli. In principiu, previziunea platilor se face asemanator cu cea a ncasarilor, imndu-se cont de natura diferita a cheltuielilor care vor determina o serie de particularitai, atat n privina previziunii marimii lor anuale, cat i a esalonarii scadenelor de plata.

270

De exemplu, aprovizionarile cu materiale se planifica in functie de stocurile existente i de previziunea aprovizionarilor din programul de fabricate sau de comercializare a marfurilor. Scadena platii aprovizionarilor se stabileste similar cu cea a ncasarilor. Cheltuielile de personal (salarii plus cheltuielile sociale) se planifica in func^ie de politica ntreprinderii privind forja de munca, n contextul obiectivelor financiare urmarite. Scadena la plata a salariilor nete este, de regula, chenzinala, In timp ce plata cheltuielilor sociale este lunara. Obligatiile fiscale (impozitele i taxele) se determina n funcie de marimea veniturilor (profitului) ntreprinderii. Termenele de plata sunt, de obicei lunare. In previziunea platiior se va pine cont i de scadenfele previzibile ale plafilor din celelalte bugete (bugetul investiiilor, produciei, etc.) Soldul trezoreriei, rezultat din compararea ncasarilor cu platile, poate fi deficitar sau excedentar. Deficitul previzional al trezoreriei urmeaza a fi acoperit din credite noi de trezorerie sau de scont, selectate n functie de marimea costului real al acestora. Inainte de apelarea la credite noi se impun a fi luate unele masuri printre care: avansarea unor ncasari (reducerea duratei creditelor-client sau solicitarea ncasarii n avans a unor vanzari) i amanarea legala a unor plai (prelungirea creditelor-fumizor); reducerea temporara a platiior prin renunarea (pentru moment) la efectuarea unor cheltuieli; realizarea unor ncasari din activitatea exceptional^, etc. Excedentul previzional al trezoreriei poate fi consecina unui fond de rulment prea mare determinat de angaarea unor datorii pe termen lung fara o ntrebuinare imediata (fiind, n principiu, interzisa atragerea de capital pe termen lung pentru a fi plasat pe termen scurt). In al doilea rand, excedendul de trezorerie poate proveni dintr-o nevoie a fondului de rulment mai mica decat fondul de rulment. Aceasta nevoie este determinate de scadenta mult mai mare a platiior generate de activitatea de exploatare, decat cea a ncasarilor (cazul societatilor cu activitate de comerj). Trezorierul ntreprinderii va urmari un plasament al excedentului de trezorerie n conditii de rentabilitate ridicata, risc redus i lichiditate crescuta. Costul creditelor angaate pentru acoperirea soldului de trezorerie genereaza plati suplimentare care majoreaza necesarul de finanat, iar plasamentele de trezorerie sunt aducatoare de venituri care majoreaza ncasarile. De aceea, la determinarea soldului final de trezorerie se vor avea n vedere i aceste ultime influente. Daca plasarea excedentului de lichiditai constituie un obiectiv cu o nsemnatate deosebita n activitatea trezorierului, atunci reducerea cheltuielilor financiare, aferente creditelor de trezorerie reprezinta o sarcina de baza a acestuia, realizabila prin : - angaarea de credite numai atunci cand se justivica necesitatea lor; - alegerea creditelor care se adapteaza eel mai bine la situatia concreta din ntreprindere; - obinerea celor mai favorabile conditii de acordare a creditelor privind costul, plafonului maxim i flexibilitatea creditului etc.

271

In concluzie, activitatea trezorierului, n stabilirea previziunilor de finanare poate fi sintetizata n urmatoarele trei direci principale: evaluarea costului real al fiecarui credit (n funcie de durata de folosinfa) i stabilirea unei ierarhizari a mprumuturilor; cuantificarea efectelor disponibile dupa natura lor; selecionarea surselor de finanare care genereaza eel mai redus cost al finantari.

Exemplul 1
Privind ntocmirea bugetului de trezorerie. Previziunea ncasSrilor i platilor are la baza soldurile finale din bilanul exercitiului N prezentat n tabelul 4.20. (Cap. 4.2) i informape prezentate la punctele 1 i 2 de mai jos. 1) Pentru previziunea ncasSrilor, se cunosc: - frecvena medie a ncasarilor din vanzarile totale ale unei luni oarecare se prezinta astfel: 25% din vanzari sunt ncasate n luna livrarii (n aceeasi luna); 45% din vanzari sunt ncasate n luna a doua; 20% din vanzari sunt ncasate n luna a treia; 10% din vanzari sunt ncasate n luna a patra. - creantele din biianul contabil al exercifiului N sunt 1200 mil. lei, constituite din: vanzari ale lunii octombrie: N: 960 mil. lei vanzari ale lunii noiembrie: N: 1150 mil. lei vanzari ale lunii decembrie: N: 1012 mil. lei - situaia vanzarilor n exerciiul (N+1) (preluata din bugetul vanzarilor) se prezinta astfel: ianuarie: februarie: martie: octombrie: noiembrie: decembrie: 900 mil. lei aprilie: 800 mil. lei 1000 mil. lei mai: 850 mil. lei 900 mil. lei iunie: 1100 mil. lei 1000 mil. lei 1150 mil. lei 1200 mil. lei iulie: august: septembrie: 950 mil. lei 930 mil. lei 1050 mil. lei

Vanzarile previzionate pentru exerciiul (N+1) sunt de 11830 mil. lei cu defalcarea. corespunzatoare pe luni

2) Pentru previziunea plailor se cunosc urmatoarele: - Aprovizionarile exerciiului N determina un sold la nceputul anului de 780 mil. lei, constituit din: - aprovizionari n luna octombrie: 500 mil. lei; - aprovizionari n luna noiembrie: 305 mil. lei; - aprovizionari n luna decembrie: 100 mil. lei. - Platile se fac n proporie de 25% peste 60 zile (2 luni) i 75% peste 90 ziie (3 luni). - Situaia aprovizionarilor n exercitiul (N+1) este urmatoarea: ianuarie: februarie: martie: 250 mil. lei 300 mil. lei 250 mil. lei aprilie: mai: iunie: 125 mil. lei 375 mil. lei 125 mil. lei iulie: august: septembrie: 65 mil. lei 190 mil. lei 65 mil. lei

272

octombrie: noiembrie: decembrie:

200 mil. lei 400 mil. lei 200 mil. lei

- soldul creditorilor din bilanul la 31 XII N este de 108 mil. lei (diferena dintre datoriile de exploatare de 1000 mil. lei i soldul furnizorilor de 780 mil. lei, salariai 90 mil. lei, impozite 22 mil. lei) avand scadena la sffritul tr II i III an (N+1) In doua trane egale. - soldul cheltuielilor salariale i sociale in luna decembrie (N) a fost de 90 mil. lei. Pentru tr I (N+1) se prevede o indexare de 6%, pentru tr II 3% peste nivelul tr I, iar pentru tr III 5% peste nivelul salariilor i cheltuielilor sociale din trimestrul anterior (Obligaia de plata a salariilor la 31-XII(N+1) se considers pentru 15 zile, plata facandu-se in doua chenzine). - obligape fiscale (impozitele directe i indirecte) in sold la 31-XII-N sunt de 22 mil. lei. Pentru anul (N+1) se prevede acelasi nivel lunar, cu obligate de plata in sold la sfarsjtul anului de plan de 30 zile. Datoriile de exploatare din sold la 31-XII-N sunt 1000 mil. (adica: 780 + 108 + 90 + 22). - creditele pe termen lung se ramburseaza in rate anuale de cate 120 mil. lei (rata lunara va fi de 10 mil. lei). Soldul la 31-XII-N este 600 mil. - cheltuielile pentru investiii, preluate in bugetul acestora pentru anul (N+1) sunt de 7000 mil. lei, plata facandu-se n patru rate egale la sfarsjtul fiecarui trimestru al anului de plan. Rezolvare: - din situaia referitoare la previziunea incasarilor se determina ncasarile totale previzibile pentru anul (N+1):
Incasari anuale = Siniiaicrean[e + Vanzariiaivdec

Siniial creane = 960 x 10% + 1150 (20% + 10% ) + 1012 (45% + 20% + 10%) = 1200 mil. lei Incasari anuale = 1200 + 11830 -1345 = 11685 mil. lei - din situaia referitoare la previziunea platilor se determina plaile totale previzibile pentru anul (N+1): Platifz = Siniiaifz + Aprovizionari - Sfinaifz Sifz = 500 x 75% + 305 x 100% + 100 x 100% = 780 mil. lei Plaife = 780 + 2545 - 750 = 2575 mil. lei Total plati = 2575 + (54 x 2) + (95,4 x 3 + 98,26 x 3 + 103,17 x 6) + +7000 = 11267 mil. lei

+(22 x 12)+(10 x 2)+ (1750 X 4) = 2575+108+1200+264+120+

Sold final de trezorerie = Soldiniyai (aiano + Incasari anuale - Plati anuale SPINAL TREZORERIE = 600 + 11685 -11267 = 1018 mil. lei

C-da 45 coala 18

273

!
PREVIZIUNEA INCASARILOR VANZARI Luna Oct. Nov. Dec. lanuarie Febr. Martie Aprilie Mai lunie lulie August Sept. Oct. Nov. Dec. Suma: vanzari ian.-dec. Valori lanuarie Febr. (25% Martie 101,2 in prima Aprilie luna; 45 "/ INCASARI o in luna a ll-a; 20% in luna lunie lulie August alll-a; 10% in luna a IV-a) Sept. Oct. Nov.

rabelul5.5

Mai 100 180 360 212,5

Dec.
-

Sold Final
(creante)

960 96 230 115 1150 455,4 202,4 1012 900 225 405 1000 250 900 800 850 1100 950 930 1050 1000 1150 1200 ___ | 11830 1006,4 972,4

90
160 170 220 80 382,5 85 275 237,5 232,5

180 450 225

90 200 405

200 895

495

110
190 418,5 262,5

956,2

852,5

427,5

95 186 472,5 250 287,5 1003,5

93 210 450 1040,5

105
200 517,5 300 1122,5

907,5 982,5 965

981

100 345 900 1345

> 11685 --------------------

PREVIZIUNEA PLATILOR 1 STABILIREA SOLDULUI FINAL DE TREZORERIE

Tabelul5.6. - mil. leiSold Oct. 48,75 47,5 Nov.


-

CHELTUIELI
Luna Valori 500 Oct. 305 Nov. 100 Dec. 250 lanuarie 300 Febr. 250 Martie 125 Aprilie 375 Mai 125 lunie 65 lulie 190 August 65 Sept. 200 Oct. 400 Nov. 200 Dec. Aprovizionari 2545 Creditori 108 Salarii+Ch Soc. 90 Oblig. fiscale 22 Ramb. C.T.L. 600 Investiii 7000 Total Plati Total Incasari Soldul Perioadei Sold de Inifial trezorerie Bilan 600 lanuarie 76,25

PLATI (25% peste 2 luni [i 375


Febr. 228,75
.

Martie 75 62,5

Aprilie . 187,5

Mai 225 62,5 287,5 98,26 22 10 417,76 852,5 434,74

lunie . 187,5 31,25

75% lulie 93,75 93,75

peste 3 luni) August 281,25 31,25 312,5 Sept. 93,75 16,25 110 54 103,17 22 10 1750 Dec. 48,75 50 98,75 . 103,17 22 10 1750 1983,92 1122,5 -861,42 1018

Final -

25

. -

75

187,5
-

142,5 16,25

158,75 103,17 22 10 293,92 1040,5 746,58 1879,42

451,25 95,4
22 10

253,75 95,4 22 10 381,15 972,4 591,25 1619

578,65 1006,4 427,75 1027,75

137,5 . 95,4 22 10 1750 2014,9 956,2


-1058,7 560,3

1062,54

262,5 98,26 22 10 392,76 895 502,24

218,75

1497,28

103,17 22 10 2153,01 322,67 907,5 982,5 -1245,51 659,83 251,28 911,6

98,26 22 10 1750

54

96,25 103,17 22 10 231,42 1003,5 772,08 1132,84

400 200
750

150

103,17 22 10 447,67 2049,17 965 981 517,33 -1068,17 1428,93 360,76

51,58 22 480 Z 11267 11685 1018

ro m

Exemplul 2 ntocmii bugetul final de trezorerie al unei societai comerciale pentru o durata de 6 luni, pe baza urmatoarelor informaii previzionale (sumele sunt exprimate n mii lei i nu includ taxe): - cifra de afaceri aiiuala (uniform repartizata n timp) reprezinta 33.000 (credit clienti: 30 zile de la sfarsjtul lunii); - aprovizionarile cu marfuri se fac la intervale de 2 luni n suma de 1000 (prima aprovizionare fiind la nceputul lunii ianuarie), iar creditul-furnizori este de 60 zile; - cheltuieli anuale de funcionare (uniform repartizate n timp): - cheltuieli de personal: 8100 din care 1/3 cheltuieli sociale. Salariile sunt platite la sfarsitul lunii, cheltuielile sociale la 10 ale lunii urmatoare; - servicii de la teri: 3600 (jumatate impozabile cu taxa pe valoarea adaugata); - cheltuieli financiare: 900; - impozite i taxe: 660; - amortismente: 1200. -taxa pe valoarea adaugata reprezinta: 18%, piatibila la 25 ale lunii urmatoare; -aconturile lunare privind impozitul pe profit reprezinta 36, iar regularizarea exerciiu!ui precedent se realizeaza n luna mai (430 - 350 = 80). - extras din ultimul bilan: BilanJ Activ Clieni Stat/aconturi privind impozitul pe profit Disponibilitai 1800 350 30 Rezultat Datorii financiare Furnizori
2) 11

Tabelul5.7
mii lei 960 800 520 160 430 240

Pasiv

Stat / TVA de plata Stat / Impozit pe profit Conturi de regularizare (1) Se va rambursa n luna februarie suma de 650; (2) Plata n ianuarie; (3) Cheltuieli platibile n ianuarie.
3>

Pentru acoperirea deficitului previzional al trezoreriei se va recurge la credite noi de scont (creditele acordate clienilor fiind concretizate n efecte comerciale) avand un cost de 12% (cost real) pe an, iar plasamentele realizate din soldul excedentelor vor fi remunerate, n medie, la o rate de 8% pe an. Plasamentele de trezorerie se vor realiza numai pentru suma ce depaseste 100 mii lei.

276

Rezolvare: Bugetul trezoreriei Explicatii Clienti (din sold) Incasari prevazute (incl. 1) TVA) Total ncasSri Furnizori (din sold) Conturi de regularizare 2) Cumparari (incl. TVA) 3) Salarii Cheltuieli sociale 4) Servicii de la teri Impozite i taxe Cheltuieli financiare 5) TVA de piata Rambursarea mprumuturilor Impozit pe profit Total pltit"i Fluxuri nete lunare Trezorerie initials Trezorerie finals Ian. 1800 3245 1800 520 240 450 327 55 75 160 1180 450 225 327 55 75 288 650 36 3286 -41 -33 -74 450 225 327 55 75 468 1180 450 225 327 55 75 288 450 225 327 55 75 468 1180 -450 225 327 55 75 288 3245 3245 3245 3245 3245 3245 3245 3245 3245 Febr. Martie Aprilie Tabelui5.8 mii lei

Mai

lunie

36 1863 -63 30 -33

36 1636 1609 -74 1535

36 2636 609 1535 2144

116 (36+80) 1716 1529 2144 3673

36 2636 609 3673 4282

(1) 2970 TVA semestrul I (16500 x 18%); Incasari semestrul I (inclusiv TVA): 19470 (adica 2970+16500); Incasari lunare (inclusiv TVA): 3245; (2) 1180 lunar adica: 1000 x 118%; (3) Salariile anuale sunt 5400, iar cheltuielile sociale 2700; (4) Servicii de la teri lunare: 300 (adica 3600:12 luni), jumatate (150) impozabile cu 18% adica (27); (5) previziunea T.V.A. Tabelul 5.9 Previziunea T.V.A. mii lei TVA colectat TVAdeductibil(i) TVA de plata lanuarie Februarie 495 495 207 27 288 468 Martie 495 207 288 Aprilie Mai 495 495 27 207 468 288 lunie 495 27 468

(1) 180 + 27 = 207 lunile ianuarie, martie, iunie.

277

Acoperirea soldurilor de trezorerie. Societatea va acoperi deficitul de trezorerie din luna ianuarie printr-un credit de scont n suma de 40 mii lei, dispunand astfel la finele lunii februarie de un portofoliu de efecte scadente In suma totala de 3205 (adica 3245 - 40). Efectele scontate la sfarsitul lunii ianuarie nu vor mai fi ncasate la sfarsitul lunii februarie ca n previziunea iniiala, ramanand de ncasat doar diferena. Costul creditului (40 x 12%) /12 = 0,4 va afecta luna februarie. Soldul previzional la sfarsitul lunii ianuarie devine: - 33 + 40 = + 7 La sfarsitul lunii februarie noul sold previzional este de:+7+ (3245-40)-32860,4=-74,4 Societatea va apela la un credit de scont pentru 80 mii lei cu scadena la sfarsitul lunii martie, costul corespunzator fiind: (80 x 12%) /12 = 0,8. Suma efectelor restante de ncasat la sfarsitul lunii martie: 3245 - 80 = 3165 Soldurile finale ale trezoreriei sunt redate n bugetul final de trezorerie (tabelul5.10).

Tabelul5.10
Bugetul final de trezorerie

mii lei
Lunile Sold initial + Incasari - Efecte scontate + Efecte scontate + Venituri financiare - Plai - Cheltuieli financiare Sold la sfarsitul lunii 7
1>

Ian. 30 1800

Feb. 7 3245 -40 40 80

Martie 5,6 3245 -80

Aprilie 1533,8 3245

Mai 2152,8 3245

lunie 3695,8 3245

10 1863 3286 -0,4 5,6 1636 -0,8 1533,8 2152,8 2636

14 1716

24 2636

3695,8

4328,8

1) Intreprinderea poate plasa la sfarsitul lunii martie: 1533,8 - 100 = 1433,8. Suma veniturilor financiare pentru o luna: (1433,8 x 8%) /12 = 9,558 = 10. Exemplul 3 Pentrti o ntreprindere specializata n fabricarea i comercializarea dulciurilor ntocmiti bugetul de trezorerie pe perioada 1-VII-N - 31-XII-N, contul de rezultate previzional pentru aceeasi perioada i bilanul previzional la 3XII-N. La 31-VI-N situaia este urmatoarea:

278

Bilant la 30-Vl-N Activ


Activ imobilizat - Imobilizari - Amortismente Activ circulant - Stocuri materii prime - Stocuri produse finite -Clieni - Stat (aconturi impozit pe profit) - Valori mobiliare de plasament -Casa TOTAL 14.000.000 -5.000.000 2.565.000 1.300.000 650.000 330.000 225.000 50.000 10.000 11.565.000 TOTAL 9.000.000

Tabelut5.11
mii lei
9.010.000 8.950.000 940.000 - 880.000 2.555.000 700.000 650.000 360.000 845.000

Pasiv
Capitaluri proprii i rezerve - Capital - Rezerve - Rezultat Datorii - Imprumuturi pe termen lung - Furnizori - TVA de plata - Banca

11.565.000

Pentru perioada 1-VII-N - 31-XII-N previziunile sunt urmatoarele: Previziunea vanzarilor i cumpararilor
Luna lulie August Septembrie Octombrie Noiembrie Decembrie Total VanzSri 600.000 800.000 1.800.000 800.000 5.200.000 1.000.000 10.200.000 TVA 108.000 144.000 324.000 144.000 936.000 180.000 1.836.000

Tabelul5.12 mii lei


TVA
Total 259.600 708.000 826.000 944.000 708.000 236.000 3.681.600

Total
708.000 944.000 2.124.000 944.000 6.136.000 1.180.000 12.036.000

CumpSrari 220.000 600.000 700.000 800.000 600.000 200.000 3.120.000

39.600 108.000 126.000 144.000 108.000 36.000 561.600

Creanele se vor ncasa astfel: 70% in aceeai luna; 20% dupa o luna; 10% dupa 2 luni. Furnizorii vor fi achitati astfel: 10% dupa o luna; 60% dupa 2 luni; 30 dupa 3 luni.

279

Previziunea cheltuielilor de exploatare Previziunea salarilor Salariile personalului administrativ 20.000 20.000 20.000 20.000 25.000 25.000 130.000 Salariile personalului comercial 30.000 35.000 45.000 45.000 52.000 53.000 260.000

Tabelul5.13 mii lei Total 130.000 140.000 165.000 165.000 167.000 163.000 930.000

Luna Iulie August Septembrie Octombrie Noiembrie Decembrie Total

Salarii directe 80.000 85.000 100.000 100.000 90.000 85.000 540.000

Salariile sunt piatite integral n luna curenta, iar obligaiile sociale evaluate la 50% din salarii se platesc n luna urmatoare. Tabelul5.14 Previziunea altor cheituieli mii lei Cheituieli comerciale Iulie August Septembrie Octombrie Noiembrie Decembrie Total 5000 3500 3000 2000 3000 3000 19.500 Alte cheituieli 20.000 31.500 27.000 23.000 22.000 22.000 145.500 Total 25.000 35.000 30.000 25.000 25.000 25.000 165.000

Aceste cheituieli sunt piatite n aceeasi luna iar TVA asupra lor va fi neglijata. Aconturile asupra impozitului pe profit sunt: 45.000 mii lei n luniie iulie i august, 35.000 mii lei n luna septembrie; 40.000 mii lei n luniie octombrie i noiembrie; 20.000 mii lei n decembrie. Exempiul 4 Acesta pune n evidena modul de realizare a bilanului i contului de profit i pierdere previzionale. ncasarea creantelor din sold se va face astfel: 300.000 n luna iulie si restul n august; achitarea furnizorilor din sold: 400.000 mii lei n iulie, 200.000 mii lei n august, 250.000 mii lei n septembrie; T.V.A. de plata din sold se va achita n luna iulie; cheltuielile financiare aferente mprumuturilor pe termen lung n suma de 35.000 mii lei se vor achita n exerciiul urmator;

280

produse finite = 450.000 mii lei; materii prime = 2.105.500 mii lei; n cursul semestrului doi al exerciiului N, amortizarile imobilizarilor sunt n suma de 1.000.000 mii lei. Rezolvare: BugetuI trezoreriei
Explicatii
Clieni (sold) VanzSri (incl. TVA): lulie August Septembrie Octombrie Noiembrie Decembrie 495.600 141.600 660.800 70.800 188.800 1.486.800 94.400 424.800 660.800 212.400 188.800 4.295.200 94.400 1527.200 826.000 613.600 354.000

stocurile finale reprezinta:

Tabelul5.15
mii lei
Obs.

lulie
300.000

August
30.000

Sept.

Oct.

Nov.

Dec.

Bilant

Sold clienti bilan previz.

Total IncasSrl Fumizori (sold) TVA de plata Imp. pe profit (aconturi) CumparSri (incl. TVA) lulie August Septembrie Octombrie Noiembrie Decembrie

795.600

832.400

1.746.400

1.180.000

4.696.400

2.147.600

200.000 360.000 45.000

200.000 68.400 45.000

250.000 36.000 35.000 198.000 40.000 40.000 628.000 20.000 144.00

25960

155.760 70.800

77.880 424.800 82.600 212.400 495.600 94.400 247.800 566.400 70.800 283.200 637.200 236.000 Sold fumiz. bilant previz. Chelt. .81.500 de plata bilant previz

Salarii Cheltuieli sociale Cheltuieli diverse Total pial" Fluxuri nete lunare

130.000 25.000

140.000

165.000

165.000

167.000

163.000

65.000

70.000

82.500

82.500

83.500

35.000 760.000 3S.600 579.360 253.040

30.000 812.560 933.840

25.000 1,095.780 84.220

25.000 1.116.900 3.579.500 :

25.000 2.004.500 143.000

281

Trezorerie initials Trezorerie finala

-785.000

-749.400

U96.360

437.480

521.700

4.101.200

Tabelut 5.15 (continuare) 4.244.300

-749.400

-496.360

437.480

521.700

4.101.200

4.244.300

(1) Plata TVA se face la 25 ale lunii urmatoare.

Tabelul 5.16 Previziunea TVA lulie 108.000 39,600 68.400 August Sept. 144.000 324.000 108.000 126.000 36.000 198.000 mil lei Nov. Oct. Dec. 144.000 936.000 180.000 144.000 108.000 36.000 828.000 144.000

TVA colectat TVA deductibil TVA de plata '


1

(1) Plata TVA se face la 25 ale luni urmatoare.

Tabelul 5.17 Bilanul previzional la 31-XII-N Activ - Imobilizari - Amortismente - Stocuri materii prime - Stocuri produse finite - Clieni - Stat (aconturi imp. pe profit) - Trezorerie Total 14.000.000 - Capital social - 6.000.000 - Rezerve 2.105.500 - RezultatuI exerciiului ' 450.000 - imprumuturi pe termen lung 967.600 - Furnizori 450.000 - Cheltuieli de plata 4.244.300 - TVA de plata 16.217.400 Total
1

mii lei Pasiv 8.950.000 940.000 4.210.500 700.000 1.156.400 116.500 144.000 16.217.400

(1) RezultatuI exercitiului este aferent ntreguiui an, in timp ce rezultatul obinut n contui de rezultate este corespunzator semestrului II.

282

Tabelul5.18
Contul de profit i pierdere previzional. Semestrul II N Cheltuieli Cumparari de materii prime Variaia stocurilor de materii prime (1.300.000 - 2.105.500) Cheltuieli de pers. (930.000 + 465.000) Cheltuieli diverse Cheltuieli financiare Cheltuieli privind amortizarile Rezultatul semestrului II Total STUDII DE CAZ: Realizai previziunea ncasarilor stiind, ca suma creanelor este de 3600 mil. lei (la 31-XII-N) i cifra de afaceri previzionala, estimata la 72.000 mil. lei, se datoreaza cresterii cu 20% a cifrei de afaceri existenta n exerciiul N. Vanzarile sunt repartizate uniform n cursul anului i 40% din clieni platesc la livrarea marfurilor, iar restul la 30 de zile (80%) i la 60 de zile (20%).' Stabilii creditele bancare pe termen scurt necesare primului semestru al exercitiului (N+1), tiind ca ncasarile de la clieni se realizeaza n doua rate egale (jumatate la 30 de zile i restul la 60 de zile), iar creditele-fumizori sunt de 60 zile. Previziunea vanzarilor i a ncasarilor pentru primul semestru este indicata mai jos: mii lei Explicafii Vanzari Cumparari lanuarie 250 1000 Februarie Martie 250 750 250 500 Aprilie Mai 1500 500 2500 750 lunie 3000 1000 3.120.000 Vanzari - 805.500 Variaia stocurilor de produse finite (650.000 - 450.000) 1.395.000 165.000 35.000 1.000.000 5.090.500 10.000.000 Total 10.000.000 Venituri 10.200.000 - 200.000 mii lei

Conturile exerciiului N va ofera urmatoarele informal (n mil. lei): - Clieni i efecte comerciale de ncasat (din care 250 ncasabile n ianuarie si restul n februarie): 360 mii lei; - Casa i banca: 15 mii lei; - Furnizori i efecte de plata (jumatate platibile n ianuarie i restul n februarie):1500 mii lei. Previziunea vanzarilor pentru semestrul al doilea al exercitiului (N+1) este urmatoarea (sumele n mil. lei): 480 n mai; 600 n iunie; 400 n iulie; 750 n august; 800 n septembrie; 1200 n octombrie i noiembrie; 900 n decembrie.

283

Cumpararile sunt n suma de 560 mil. lei / luna in perioada ianuarie septembrie i 650 mil. lei / luna pentru restul anului. Creditele-clieni sunt de 30 de zile (de la sfarsitul lunii n care are loc livrarea) pentru 90% dintre ei i de 60 de zile pentru restul. Furnizorii sunt achitai n propose de 50% n luna livrarii i 50% la 30 de zile. Trezoreria la sfarsjtul lunii iunie este de 340 mil. lei. Alte cheltuieli de exploatare n suma de 180 mil. lei sunt achitate lunar. Dividendele sunt platite n iulie pentru suma de 360 mil. lei. Societatea doreste sa realizeze o investiie care va antrena plati n lunile septembrie, octombrie i noiembrie n suma de 800 mil. lei / luna. ntocmii bugetul trezoreriei pentru semestrul al doilea i explicai incident acestor cheltuieli (de investifli) asupra trezoreriei ntreprinderii. Tinand cont de informape prezentate (la cazul 3), reconstruii bugetul trezoreriei, avand n vedere ca scadena unui mprumut de 4000 mil. lei este la sfarsitul lunii decembrie, i societatea respectiva angajeaza noi resurse (n afara exploatarii) n suma de 3500 mil. lei la nceputul lunii iulie. Se cunosc urmatoarele informatii referitoare la o societate comerciala: - Previziunea cumpararilor (fara TV A): - trimestrul 1: 1.000.000 mii lei / luna; - trimestrul 2: 1.400.000 mii lei / luna; Cumpararile sunt achitate furnizorilor integral, cu un decalaj de doua luni. - Previziunea vanzarilor (fara TV A): - trimestrul 1: 2.800.000 mii lei / luna; - trimestrul 2: 3.200.000 mii lei / luna; - trimestrul 3: 3.200.000 mii lei / luna. Clienii sunt ncasai astfel: 10% la executarea comenzii, respectiv cu o luna naintea livrarii; 30% dupa o luna; 40% dupa doua luni; 20 dupa trei luni; - Previziunea cheltuielilor generate: - Cheltuielile externe reprezinta 800.000 mii lei / luna, din care 75% sunt cumparari supuse TVA. Aceste cheltuieli sunt achitate, n medie, cu un decalaj de trei luni. Cheltuielile externe nscrise n bilant sunt achitate n parti egale n primele trei luni; - Cheltuielile cu personalul (500.000 mii lei / luna, n suma bruta) sunt platite pe data de 30 ale fiecarei luni. Pentru simplificare vom admite ca plata salariilor se efectueaza integral n aceeasi luna; - Cheltuielile sociale (50% din salarii) sunt platite nainte de 15 ale lunii urmatoare. - lnvestiii i cesiuni de materiale: - In cursul lunii martie societatea a prevazut o investiie de nlocuire a unui echipament industrial automat n suma de 500.000 mii lei. Factura va fi achitata n doua rate egale, respectiv, 50% n luna martie i 50% n luna iunie. Amortizarea echipamentului nou se va face ncepand cu data de 1Vll-N; - Vechiul echipament, amortizat integral, va fi vandut pentru 60.000 mii lei, aceasta suma diminuand prima rata (martie). Cheltuielile cu amortizarile n primul semestru vor fi de 200.000 mii lei.

284

Rambursara mprumutului de 400*000 mii lei (din sold) i cheltuielile financiare (45.000 mii lei) vor fi rambursate in totalitate n cursul lunii martie; La nceputul primului semestru, situaia se prezinta n tabelul 5.19. Pentru simplificare se considers ca societatea este exonerate de plata impozitului pe profit (ipoteza puin realista).

Bilanfla1-I-N
Activ
Imobilizari corporale Stocuri Clieni

Tabelul 5.19 mii lei


Pasiv
Capital social Rezerve mprumuturi pe termen lung Datorii de exploatare (pentru cumparari) Alte datorii pentru cheltuieli generale (avansuri clieni 330.400) 5.000.000 1.130.000 400.000 1.800.000 2.000.000

Valori brute
6.000.000 500.000 4.500.000 350.000 280.000

Amortiza'ri
1.300.000

Valori nete
4.700.000 500.000 4.500.000 350.000

Debitori diver?i (din care TVA 200.000) Disponibilitai

Total

11.630.000

1.300.000 10.330.000

Total

10.330.000

In legatura cu blianul initial se furnizeaza urmatoarele: - stocurile sunt considerate invariabile n semestrul urmator; - clienii se ncaseaza astfel: 1.500.000 mii lei n ianuarie, 2.000.000 mii lei n februarie i 1.000.000 mii lei n martie; - debitorii diversi nu vor fi reglai n cursul semestrului viitor; - datoriile pentru cumparari vor fi achitate n lunile ianuarie i februarie n sume egale; - TVA de recuperat va diminua TVA de plata din luna ianuarie; - clienii vor fi regularizai n cursul trimestrului ntai, n proporii egale. Se cere: 1) ntocmii tablourile referitoare la: previziunea ncasarilor, previziunea plailor, bugetul TVA, previziunea operapor n afara exploatarii i n final bugetul trezoreriei pentru semestrul II al exercitiului N. 2) Elaborai contul de rezultate previzional pentru primele sase luni ale exerciiului N i bilanul previzional la ncheierea semestrului.

285

Capitolul 6

BUGETUL DE VENITURI 1 CHELTUIELI AL REGIILOR AUTONOME 1 SOCIETATILOR COMERCIALE CU CAPITAL DE STAT


In economia romaneasca, bugetul de venituri i cheltuieli cuprinde totalitatea seciunilor de previziune financiara, evideniind veniturile, cheltuielile, rezultatul net al exerciiului i repartizarea lui, fondurile proprii i mprumutate, ncasarile i plaile n lei i n valuta, principalii indicatori economici i financiari. 1 Bugetul de venituri i cheltuieli al unitailor patrimoniale reflecta modul de formare, administrare i utilizare a mijloacelor financiare i asigura furnizarea informatiilor necesare fundamental deciziilor privind gestiunea unitailor respective. Prin structure sa acesta reprezinta instruments principal de programare a rezultatelor financiare, precum i a fondurilor necesare. In procesul de elaborare i de execuie a bugetului de venituri i cheltuieli, unitaile vor urmari necondiionat respectarea principiilor eficienei maxime i echilibrului financiar. In acest scop,se folosesc formularele prevazute de actele 2 normative n vigoare , precum i formulare specifice proprii sau solicitate de ministere, dupa caz, n funcie de necesitai, indeosebi pentru fundamentarea veniturilor, a costurilor de producie i a subven^iilor ce urmeaza a fi primite. Proiectele bugetelor de venituri i cheltuieli se depun la Ministerul Finanelor sau la organele teritoriale ale Ministerului Finanelor, dupa caz, precum i la bancile finanatoare, n urmatoarele cazuri: - daca aceasta obligate este prevazuta ntr-un act normativ; - daca pentru activitatea unitailor patrimoniale sunt prevazute subvenii sau alocaii pentru cheltuieli de capital de la bugetul de stat sau bugetele locale; - daca se solicita mprumuturi cu garania statului. Bugetul de venituri i cheltuieli se ntocmete anual, cu defalcarea pe trimestre i cuprinde urmatoarele formulare: 1 - Bugetul activitatii generale; 2 - Bugetul activitaii de producie; 3 - Bugetul activitaii de trezorerie; 4 - Bugetul activitaii de ncasari i plati n valuta;
1

Denumire conform articolului 7 i 24 din Legea nr. 15/1990 privind reorganizarea unitailor economice de stat ca regii autonome i societal comerciale. 2 Normele metodologice nr. 181061 / 28.03.1995 privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de catre regiile autonome si societaile comerciale cu capital de stat.

287

5 6 7 8 9

- Bugetul activitaii de investiii; - Imprumuturi garantate de stat; - Rezerve; - Repartizarea profitului; - Principal indicatori economici i financiari.

In continuare se prezinta cateva instruciuni privind modul de intocmire al formularelor. 01 "Bugetul activitSJH generale" Formularul conine date referitoare la veniturile, cheltuielile i rezultatele preconizate a se realiza n anul curent, comparativ cu cele realizate (sau preliminate) n anul precedent. Pentru completarea formularului se fac urmatoarele precizari: - randul 02 se completeaza cu veniturile din vanzarea produselor finite, semifabricatelor, produselor reziduale, marfurilor precum i din lucrari i servicii prestate, studii i cercetari, redevene, locatii de gestiune i chirii, activitai diverse; producia de imobilizari corporale i necorporale precum i sumele prevazute a se primi drept subvenii pentru produse i activitai, diferene de pre i tarif, transferuri i prime acordate producatorilor agricoli, dupa caz; - randul 08 cuprinde venituri din participaii, alte imobilizari financiare, creane imobilizate, titluri de plasament, diferene de curs valutar, dobanzi, alte venituri financiare; - randul 09 cuprinde venituri din operaiuni de gestiune (bunuri rezultate din dezmembrarea imobilizarilor corporate), venituri din operaiuni de capital (cota - parte a subveniilor pentru investiii virate asupra rezultatelor financiare, venituri din vanzarea activelor imobilizate); - randul 11 cuprinde cheltuielile aferente activitailor care determina veniturile prevazute la randul 02; - randul 12 cuprinde cheltuieli de materii prime, materiale consumable, obiecte de inventar, ce urmeaza a fi date n consum, precum i cheltuieli privind baracamentele i amenaarile provizorii, marfurile, ambalajele, energia i apa, animalele i pasarile, materialele nestocate; - randul 13 cuprinde drepturile salariale stabilite n condiie regiementarilor legale n vigoare, inclusiv asigurarile sociale si protecia sociala; - randul 16 cuprinde cheltuielile de exploatare privind amortizarile imobilizarilor, provizioane pentru riscuri i cheltuieli, precum i alte provizioane reglementate; - randul 17 cuprinde cheltuieli de protocol, reclama i publicitate, calculate n conformitate cu prevederile legale n vigoare; - randul 18 cuprinde cheltuieli privind titluirile de plasament cedate, dobanzile, cheltuielile din diferene de curs valutar, precum i alte cheltuieli financiare;

288

randul 19 cuprinde cheltuieli din operaiunile de gestiune care sunt: despagubiri, amenzi i penalitai, donaii i subventii acordate, pierderi provenite de la debitor! diveri, precum i din operaiunile de capital, cum ar fi: cheltuielile reprezentand activele cedate si alte cheltuieli privind operaiunile de capital; randul 20 cuprinde rezervele stabilite In conformitate cu prevederile legale n vigoare; rSndul 21 cuprinde pierderile fiscale din anii precedent, cu care, n conformitate cu prevederile legale, se va dimlnua profitul impozabil al anului n curs; randul 22 cuprinde impozitul pe profit calculat conform actelor normative n vigoare, tnand seama de limitarea cheltuielilor deductibile.

02 "Bugetul activitdfii de productfe"


In cadrul acestui formular se determina eficiena activitailor de producie, pe baza principalelor elemente ale costurilor de produce aferente producieimarfa. Completarea pe randuri tine cont de urmatoarele precizari: - randul 01 cuprinde produsele finite, semifabricate din producie proprie, lucrari i servicii terminate (recepionate) executate pentru teri, inclusiv pentru sectorul de investiii, la preturile de livrare preconizate; - randurile 03 la 09 cuprind consumul de materii prime, materiale, combustibil, etc., aferent productiei-marfa. - randurile 13, 14, 15 se completeaza n funcie de regulile de baza privind evidena i calculaia costurilor de productie specif ice activitatii unitaii patrimoniale. Unitaile care prin bugetul de venituri i cheltuieli propun subventii de la bugetul de stat, au obligaia sa anexeze la acest formular urmatoarele fundamental: - fundamentarea costurilor de producie; - fundamentarea costului unitar al produselor; - fundamentarea cheltuielilor indirecte de producie; - fundamentarea cheltuielilor generate de administrate; - fundamentarea subvention - fundamentarea cheltuielilor de protocol, reclama i publicitate. 03 "Bugetul activitatii de trezorerie" Formularul reprezinta o sinteza a resurselor proprii grupate n funcie de provenienta, precum i destinaia resurselor pe principale activitSJi generatoare de cheltuieli i plati, avand ca scop stabilirea modalitailor de asigurare a echilibrului necesar desfasurarii activitatii n conditii normale. Formularul nu reflecta disponibilitaile de mijloace banesti, la nceputul perioadei, ca rezultat concret, monetar, al rotatiei activelor circulante n perioadele precedente. Angaarea acestor disponibilitafi n acoperirea
C-da 45 coala 19

289

necesarului de resurse pe perioada proiectata ar presupune concomitent i prevederea cheltuielilor care sa reflecte cresterea faa de nceputul perioadei altor elemehte de mijloace circulante (stocuri i alte active) sau plata unor obligaii existente la nceputul perioadei (participarea la profit a salariatilor, plata dividendelor, etc.). Astfel de modificari, n structura mijloacelor circulante, fara modificarea volumului total al acestora, nu infiueneaza excedentul sau deficitul de resurse pe perioada proiectata i, ca urmare, nu sunt reflectate n modelul de buget. 04 "Bugetul activita^ilor de ncasari i piai n valuta" Acest formular se ntocmete de unitaile patrimoniale care au ncasari i plati n valuta efectuate n conformitate cu prevederile Regulamentului privind efectuarea operaiunilor valutare, elaborat de Banca Naionala a Romaniei. in cadrul acestui buget se urmareste programarea i reglarea (prin credite) capacitailor de plata n valuta a unitailor respective. 05 "Bugetul activitatii de investor In cadrul acestui formular se dimensioneaza sursele de acoperire a cheltuielilor pentru investiii. La completarea randurilor se au n vedere urmatoarele: - randul 02 cuprinde disponibilul fondului de dezvoltare; - randul 03 cuprinde sumele obinute din valorificarea materialelor rezultate din dezmembrarea imobilizarilor corporale, mai puin cheltuielile efectuate i impozitul aferent; - randul 04 cuprinde diferena dintre veniturile ncasate din vanzarea activelor sau a mijloacelor fixe pe de o parte i cheltuielile ocazionate de vanzarea acestora, valoarea ramasa neamortizata i nerecuperata i impozitul pe profit aferent; - randul 06 cuprinde cota de 50% din reducerea impozitului pe profit aferenta sumelor reinvestite, precum i alte prevederi legale; - randul 09 cuprinde ratele scadente ale creditelor. Dobanzile, diferenele de curs valutar i alte costuri aferente creditelor pentru investiii sunt considerate cheltuieli financiare. Pentru investiiile prevazute a se finan^a din credite externe garantate de stat, alocaii de la bugetul de stat i din fonduri speciale, agenii economici au obligaia sa anexeze la acest formular lista de investiii n care se nscriu numai obiectivele de investiii ale caror documentaii tehnico-economice au fost elaborate i aprobate potrivit reglementarilor n vigoare. 06 "Imprumuturi garantate de stat" Acest formular se completeaza pe baza acordurilor sau contractelor ncheiate, pe fiecare garant (statul sau bancile finanatoare), exprimat, atat n valuta, cat i n lei.

07"Rezerve"
Formularul se completeaza pe feluri de rezerve: rezerve legale, rezerve statutare, alte rezerve.

290

08 "Repartizarea profitului" Formularul cuprinde repartizarea profitului net pe destinatiile legale. 09 "Principalii indicatori economico-financiari" Indicatorii economico-financiari prezentai n formular sunt, n general, rate de rentabilitate, de lichiditate, de ndatorare, de rotate a activelor circulante prin cifra de afaceri precum i rate referitoare la productivitatea muncii i structura costurilor. Agenii economici au obljgativitatea calcularii unui numar minim de 16 indicatori (si dupa caz, indicatori suplimentari, potrivit specificului activitatii) dupa cum urmeaza: 1) Pragul de rentabilitate - reflects nivelul cifrei de afaceri (volumul total al ncasarilor) pentru care profitul este egal cu zero.
Prag de rentabilitate = Costuri fixe (mii lei) Preul de livrare unitar (lei/ U.M.)-Costuri variabile unitare (lei/ U.M.)

2) Lichiditatea globalS (generala) reflecta posibilitatea componentelor patrimoniale curente de a se transforma ntr-un termen scurt n lichiditai pentru a satisface obligaiile de plata exigibile. Se apreciaza o lichiditate globala favorabila atunci cand are o marime supraunitara (ntre 2 i 2,5). Lichiditatea globala = Active circulante Datorii curente 3) Lichiditatea redusS (intermediary) Lichiditatea redusa = Active circulante - Stocuri Datorii curente

Lichiditatea redusa trebuie sa tinda spre o marime unitara (ntre 0,5 i 1). 4) Lichiditatea imediat _ Trezorerie (casq dispoziii bancare i plasamente de scurtadurata) Datorii pe termen scurt 5) Securitatea financial reflecta gradul n care capitalurile proprii asigura finan^area activitafii.
o,

Capitalurii proprii Datorii pe termen mediu i lung

6) Rata rentabilita^ii economice masoara eficiena mijloacelor materiale financiare alocate. _ Profitul exploataii Total active . ' . ,

Rata rentabilitafii economice trebuie sa fie superioara ratei inftajtei; trebuie sa permita reinnoirea i cresterea activelor ntr-o perioada cat mai scurta.

291

7) Rata rentabilitSii financiare exprima capacitatea capitalurilor proprii de a produce profit. Profitul net R , _ Capitaluri proprii 8) Solvabilitatea patrimonial^ reprezinta gradul n care unitaile patrimoniale pot face fata obligafitior de plata. = Capital propriu x100 TOTAL pasiv Solvabilitatea patrimoniala este considerate buna, cand rezultatul obfinut depas.es. te 30%, indicand ponderea surselor proprii in totalul pasivului. 8') Rata autonomiei financiare (rata generala a solvability) _ Capital stran Capital propriu 9) Gradul de ndatorare arata limita pana ia care agentul economic este finanat din alte surse decat fondurile proprii. Gi = Pla;iexigibile x1 00 Total activ 10) Rata profitului ... . . Profitul brut . nn .... o . Rata profitului = ---------------------x100 (%) Cifra de afaceri 11) Potenfialul de dezvoltare / cresjere Prelevai din profit pentru fondul de dezvoltare Fond derulment = Active/Circulante - Obligapii 12) Perioada de recuperare a creanfelor Debitori + Facturi neincasate __ .. n P.r.c. = ---------------------------------------- x 365 zile Cifra de afaceri 13) Perioada de rambursare a datoriilor _ Obligatii o ^_ .. P.r.a. =----------- s_----- x 365 zile Cifra de afaceri 14) Rotaia stocurilor R.s. = (Cifra de afaceri / (Total stocuri - Facturi nencasate)) x (zile) 15) Productivitatea muncii
D

Cifra de afaceri Nr. total personal

16) Ponderea salariilor n costuri _. Salarii directe P.s.c. = Costuri directe de producie Majoritatea indicatorilor economico-financiari cuprinsi n formularul 09 din Bugetul de venituri i cheltuieli, au fost prezentai i exemplificai n cadrul primei pari a lucrarii (Analiza financiara). Se prezinta n continuare modelui bugetului de venituri i cheltuieli (anexele 01-08) pe exemplul unei societai comercialecu capital de stat.

292

ANEXA 01 Specificatie A I. VENITURITOTALE, din care: (rd.02 + rd.08+rd.09) 1. Venituri din exploatare, total, din care: a) subventii pe produse si activitati b) subvenii pentru acoperirea diferentelor de pret tarif. c) transferuri d) prime acordate prod, agricoli e) alte venituri 2. Venituri financiare 3. Venituri exceptional II. CHELTUIELI TOTALE, din care: (rd.11+rd.18+rd.19+rd.20+rd21+rd.22) 1. Cheltuieli pt. exploatare, total, din care: a) cheltuieli materials b) cheltuieli de personal, din care: - salarii brute - asigurari sociale i protecie sodala c) cheltuieli de exploatare privind amortizarile si provizioanele d) cheltuieli de protocol, redama i publicitate 2. Cheltuieli financiare 3. Cheltuieli exceptional 4. Rezerve legale 5. Acoperirea pierderilor din anul precedent 6. Impozitul pe profit III REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI
(rd.O1 -rd.1O)

BUGETUL ACTIVITATII GENERALE Nr rd. 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 Precedent (preliminat) realizat 1 10.444,626 9.315,132 1.112,969 16,525 10.146,723 8248,589 3626,892 4180,191 3058,275 1121,916 428,98 12,526 913,028 415,799 38,886 530,421 297,903 Exercitiul financiar curent, trim. 1 trim. II 3 4 3000 2900 100,000 2899,6 2730 954,900 1418 1050 368,000 352,000 5,100 100,000 5,000 64,600 100,400 4000 3900 100,000 3835,4 3595 1614,6 1620 1200 420,000 352,000 8,400 125,000 9,000 106,400 164,600 din care trim. Ill 5 4100 3975 100,000 25,000 3935,4 3695 1512,6 1822 1350 472,000 352,000 8,400 100,000 25,000 9,000 106,400 164,600

- mil. lei -

TOTAL 2 15.200 14.750 400,000 50,000 14.582 13.650 5458,5 6750 5000 1750 1410 31,500 450,000 50,000 33,000 399,000 618,000

trim. IV 6 4100 3975 100,000 25,000 3911,6 3630 1376,4 1890 1400 490,000 354,000 9,600 125,000 25,000 10,000 121,600 188,400

ro

CD to

ro

CD

ANEXA02 Specifica]ie A PRODUCTIA-MARFA, total, din care: COSTUL DE PRODUCTS total, din care: - materii prime i materiale - combustibil, energie i apa - amortizarea imobilizarilor corporale - lucrari i servicii executate de teri - salarii personal - asigurari i protecia sociala - alte costuri REZULTATE - profit (rd.O1 - rd.02) -pierdere(rd.02-rd.01) RECAPITULATIA COSTURILOR Cost de producie total, din care: - cheltuieli materiale - cheltuieli cu munca vie - alte cheltuieli

BUGETUL ACTIVITATII DE PRODUCTIE Nr rd. 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Precedent (preliminat, realizat) 1 8660,194 7999,989 1747,096 831,176 428,980 619,640 3058,275 1121,916 192,906 660,205 7999,989 3197,912 4180,191 621,886 Exercitiul financiar curent, din care trim. I trim. II trim. Ill 3 4 5 2800,00 3800,00 3900,00 2409,90 302,90 200,00 352,00 100,00 1050,00 368,00 37,00 390,10 2409,90 602,900 1418,00 389,00 3282,60 812,60 250,00 352,00 200,00 1200,00 420,00 48,00 517,40 3385,60 660,60 250,00 352,00 250,00 1350,00 472,00 51,00 514,40 3385,60 1160,60 1822,00 403,00

- mil. lei -

TOTAL 2 14400,00 12394,50 2299,50 1007,00 1410,00 742,00 5000,00 1750,00 186,00 2005,50 12394,50 4048,50 6750,00 1596,00

trim. IV 6 3900,00 3316,40 523,40 307,00 354,00 192,00 1400,00 490,00 50,00 583,60

3282,60 1262,60 1620,00 400,00

3316,40 1022,40 1890,00 404,00

ANEXA03 Specificaie A I.RESURSE PROPRII(rd.02 + rd.06) DISPONIBILITAjl (inceput de perioada) (rd.03 + rd.04 + rd. 05) - fond de dezvoltare - rezerve - alte fonduri RESURSE PROPRI1 PERIOADEI (rd.07 + rd.08 + rd. 09 + rd.1O) - venituri din exploatare (exclusiv subveniile pe produse si activitai) - venituri financiare - venituri exceptional - alte resurse, din care: - rezerve - fond de dezvoltare -alte fonduri

BUGETUL ACTIVITATII DE TREZORERIE Nr rd. 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Precedent (preliminat, realizat) 1 12992,622 2384,069 476,249 1907,820 10608,553 9315,132 1112,969 16,525 163,927 38,886 104,201 20,840 Exerciiul financiar curent trim. I trim. II 3 4 3338,595 273,355 60,095 213,260 3065,240 2900,000 100,000 65,240 5,000 50,200 10,040 4381,115 273,355 60,095 213,260 4107,760 3900,000 100,000 107,760 9,000 82,300 16,460 din care trim. Ill 5 4481,11 273,355 60,095 213,260 4207,760 3975,000 100,000 25,000 107,760 9,000 82,300 16,460

- mil. lei -

TOTAL 2 16697,220 1093,420 240,381 853,039 - 15603,800 14750,000 400,000 50,000 403,800 33,000 309,000 61,800

trim. IV 6 4496,395 273,355 60,095 213,259 4223,040 3975,000 100,000 25,000 123,040 10,000 94,200 18,840

CDO1

CD O

ANEXA03(continuare)

A
H.NECESAR DE RESURSE - TOTAL (rd.15 + ... + rd.26) - finanare cheltuieli de exploatare (incl. amortizarea) - finanare cheltuieli financiare - finantare cheltuieli exceptional - rambursari credite - finanarea imobilizarilor corporate i necorporale - majorarea rezervelor - impozitul pe profit - participarea la profit a salariailor - cota managerului varsaminte la bugetui de stat sau bugetele locale - plata dividendelor - alte cheltuieli III. EXCEDENT (+) (rd.O1 - rd.14) DEFICITS) (rd.14-rd.01) IV. ACOPERIREA DEFICITULUI - credite sau alte imprumuturi - subvenii pe produse i activitai - alocaii pentru investitii

0 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27

1
13670,461 7819,609 913,028 415,799 848,400 340,069

2
17192,283 12240,000 450,000 50,000 1014,500 750,600

3
3341,439 2378,000 100,000

4
4564,186 3243,000 125,000

5
4574,871 3343,000 100,000 25,000 158,100 200,000

6
4711,787 3276,000 125,000 25,000 346,250 200,600

161,000 150,000

349,150 200,000.

530,421 20,840

399,000 61,800 14,400 2002,463 209,520

64,600 10,040

106,400 16,460

106,400 16,460

121,600 18,840 14,400 530,313 53,784

2617,769 164,526

441,295 36,504

464,560 59,616

566,295 59,616

677,839

495,063

2,844

183,071

93,756

215,392

28 29 30

67,789

495,063

2,844

183,071

93,756

215,392

*) exclusiv amortizarile, tntrucat acestea reprezinta o sursa potentiala de autofinantare farS incidents asupra trezoreriei In exercitiul pentru care se ntocmeste bugetui.

ANEXA 04 Specificaie A Disponibil la inceputul anului INCASARI IN CURSUL ANULUI - Total (rd.03 + rd.10lard.12)din: ACTIVITATEA DE BAZA (rd.04 la rd.09)

BUGETUL ACTIVITATII DE INCASARI SI PLATI IN VALUTA Nr rd. 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11


12

- mii dolari SUA Exerciiul financiar curent, din care TOTAL 2 333 1.1001.080 1.080 - ' trim. I 3 333 254 254250 trim. II 4 300 325 325 320

Precedent (preliminat, realizat) 1 307 880 869 834 -

trim. Ill 5 350 307 307 302 -

trim. IV 6 475 214 214 208 6 376 106

- export direct - executari de lucrari n strainatate - prestaii de servicii internatioriale - aport valutar - comisioane ncasate de la furnlzoril de marfuri la export sau beneficiarii de marfuri din import - alte operaiuni externe VALUTA CUMPARATA DE LA BANCILE COMERCIALE CREDITE ?N VALUTA PRIMITE DdBANZI BANCARE INCASATE PENTRU DEPOZITE IN VALUTA PLATI-Total (rd.14 + rd.18) IMPORTURI REALIZATE - Total (rd.15 la rd.17), din care pentru: - investiiii proprii - materii prime, materiale, subansambluri destinate consumului propriu - alte bunuri destinate vanzarii
ALTE CHELTUIELI n VALUTA - Total

35 11 854 328 112 216 526 17 209 181 19 100 333

20 1.120 400 400 720 20 240 160 300 313

4 287 97 97 190 5 35 150 300

'

5 182 147 147 35 5 30 475

5 275 50 50 225 5 120 50 50 350

13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26

106 270 5 120 45 100 313

CO

(rd.19lard.25),dincare: - reprezentare n strainatate (salarii i cheltuieli de ntreinere) - reclama si publicitate - deplasari n strainatate - restituiri credite primite - dobanzi bancare platite pentru credite primite - alte cheltuieli prevazute de lege - valuta vanduta bancilor comerciale Disponibil la sfarsitul anului (rd.O1 + rd.03 + rd.1O la rd.12 - rd.13); (rd.O1 + rd.02 - rd.13)

oo

CD

ANEXA 05 Specificate A 1. RESURSE PROPRII - TOTAL (rd.02 +... + rd. 08) - disponibil la nceputul perioadei - sume din valorificarea materialelor rezultate din dezmembrarea imobilizarilor corporate - sume din vanzarea activelor i mijloacelor fixe - amortizarea imobilizarilor corporate - sume reprezentand reducerea impozitului pe profit cu 50% - sume repartizate din profitul net alte resurse prevazute din acte normative II. DESTINATIE RESURSE PROPRII - rambursare credite - finanarea investitiilor (rd.01-rd.09) III. CHELTUIELI DE INVESTITII din care: - lucrari n continuare - lucrari noi - achizi(ii de bunuri i alte cheltuieli de investitii, din care: - dotari independente IV. EXCEDENT(rd.10-rd.11) V. DEFICIT (rd.11 - rd.1O) - acoperit - credite i alte mprumuturi - alte resurse - alocatii de la buget sau din fondul special pentru investitii

BUGETUL ACTIVITATH DE INVESTITII Nr rd. 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Precedent (preliminat, realizat) 1 1009,43 476,249 428,980 104,201 1009,430 340,069 340,069 669,361 TOTAL 2 2388,361 669,361 1410,000 309,000 2388,361 750,600 750,600 1637,761 Exerciiul financiar curent, din care trim. I 3 1071,561 669,361 352,000 50,200 trim. II 4 1355,861 921,561 352,000 82,300 1355,861 200,000 200,000 1155,861 trim. Ill 5 1590,161 1155,861 352,000 82,300 1590,161 200,000 - 200,000 1390,161 -

- mil. lei -

trim. IV 6 1838,361 1390,161 354,000 94,200 1838,361 200,600 200,600 1637,761 -

1071,561 150,000 150,000 921,561 -

ANEXA06 Specificate A Datoria efectiva la tnceputul perioadei Intrari din imprumuturi Plati aferente tmprumuturilor (rd.09 + rd.11) din care: (rd.10 + rd.12) - plati restante Rambursari de capital Dobanzi, comisioane, speze bancare Datoria efectiva la sfar?itul perioadei (rd.O1 + rd.03 - rd.09) (rd.02 + rd.O4 - rd.1O)

IMPRUMUTURI GARANTATE OE STAT UM Nr rd. 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Precedent (preliminat, realizat) 1 3,670 5321,50 Exerci)iul financiar curent, trim. I trim. II 3 4 X X 0,180 261,000 0,138 200,100 0,042 60,900 X X X X 0,327 474,150 0,253 366,850 0,074 107,300 X X

- moneda de contract - mil. lei din care: trim. Ill 5 X X ..0,178 258,100 0,138 200,100 0,040 58,000 X X

TOTAL 2 2,888 4187,60 1,010 1464,50 0,782 1133,90 0,288 330,600 2,106 3053,70

trim. IV 6 X X 0,325 474,250. 0,253 366,850 0,072 104,400

D.M. mil. lei D.M. mil. lei D.M. mil. lei D.M. mil. lei D.M. mil. lei D.M. mil. lei D.M. mil. lei

1,070 1551,50 0,782 1133,90 0,288 417,600 2,888 4187,60

ro

CD CD

o o
ANEXA07 Specificate A 1. REZERVE LEGALE DFONDDEREZERVA a) Resurse, total (rd.02+rd.03+rd.04) din care: - sold la nceputul perioadei repartizari din profitul anului curent alte resurse b) Utilizare, total (rd.06 + rd.07) din care: - acoperirea pierderilor din anii precedent! - alte utilizari c) Sold la sfarsitul perioadei (rd.O1 - rd.05) 2) FOND DE... a) Resurse, total, din care: b) Utilizare, total, din care: - fd. participare c) Sold la sfarsitul perioadei 01 02 03 04 05 06 07 08 01 02 no uo 04 05 06 07 08 09 1946,706 1907,820 38,886 1093,667 1093,667 853,039 41,286 20,446 20,446 20,840 886,039 853,039 33,000 728,140 728,140 157,899 82,640 20,840 20,840 61,800 858,039 853,039 5,000 858,039 30,880 _ 30,880 867,039 858,039 9,000 240,000 240,000 627,039 47,340 20,840 20,840 26,500 42,960 61,800 636,039 627,039 9,000 240,000 240,000 396,039 16,460 406,039 396,039 10,000. 248,140 248,140 157,899 18,840 Nr. rd. 0 REZERVE Precedent (preliminat, realizat) 1 TOTAL 2 Exercitiul financiar curent, din care trim. I trim. II trim. Ill 3 4 5 trim. IV 6 - mil. lei -

ANEXA 07 (continuare) A II. REZERVE STATUTARE 1) FOND DE... a) Resurse, total, din care: b) Utilizare, total, din care: .c) Sold la sfarsitul perioadei III. ALTE REZERVE 1) FOND DE... a) Resurse, total, din care: b) Utilizare, total, din care: c) Sold la sfarsitul perioadei 01 02 03 04 05 06 07 -

01 02 03 04 05 06 07

CO

o
N>

ANEXA 08 Specificaie A Profitul net al exercijului - Fond de participare a salariafilor - Surse proprii de finanare, total din care: - fond de dezvoltare - Cota managerului - Varsminte la buget - Dividende cuvenite, total, din care: - cota F.P.S. - cota F.P.P - ali acfionari - Alte repartitii legale Nr rd. 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

REPARTIZAREA PROFITULUI NET Precedent (preliminat, realizat) 1 297,903 20,840 104,201 104,201 8,336 164,526 115,168 49,358 Exerciiul financiar curent, din care trim. I trim. II trim. Ill 3 4 5 100,400 10,040 50,200 50,200 3,656 36,504 25,553 10,951 164,600 16,460 82,300 82,300 6,224 59,616 41,731 17,885 164,600 16,460 82,300 82,300 6,224 59,616 41,731 17,885 -

- mil. lei -

TOTAL 2 618,000 61,800 309,000 309,000 14,400 23.280 209,520 146,664 62,856 -

trim. IV 6 188,400 18,840 94,200 94,200 14,400 7,176 53,784 37,649 16,135 -

PARTEA A Ill-A
GESTIUNEA FINANCIARA PE TERMEN SCURT
Gestiunea activelor i pasivelor circulante cuprinde totalitatea activitaiilor de asigurare i meninere a echilibrului financiar pe termen scurt. Gestiunea pe termen scurt presupune doua domenii complementare de activitate: - determinarea necesarului de active circulante (stocuri, creane, lichiditai), deci a nevoilor ciclice, temporare de capital; - determinarea modalitaii de finanare a necesarului de active circulante, respectiv atragerea surselor temporare (a datoriilor de exploatare: furnizori, creditori, etc; a creditelor bancare pe termen scurt: credite de trezorerie, credite de scont, etc.) pentru nevoile ciclului de exploatare. Prin gradul ridicat de repetabilitate al operaiilor legate de gestiunea activelor i pasivelor circulante, cat i prin important legata de succesul activitaii de exploatare (degaarea unei trezorerii nete pozitive), gestiunea echilibrului financiar pe termen scurt ocupa peste 50% din ntreaga activitate de gestiune financiara a ntreprinderii, iar rezultatele ei, evaluate n termeni de rentabilitate i rise, condiioneaza performantele intregii activitai.

Capitolul7

CONJINUTUL GESTIUNII CICLULUI DE EXPLOATARE


Gestiunea ciclului de exploatare este seciunea cea mai importanta a gestiunii financiare a ntreprinderii, datorita ponderii semnificative pe care o dein activele i pasivele circulante in totalul bilanului ntreprinderilor. Obiectivul urmarit de gestiunea ciclului de exploatare Tl reprezinta cresterea rentabilitStii activitaii n condiiile de diminuare a riscului economic i financiar. Armonizarea relaiei rentabilitate-risc se realizeaza, n principal, n cadrul echilibrului dintre necesarul de active circulante i sursele mobilizate pentru finanarea lui. Atingerea obiectivului de crestere a rentabilit3ii activelor circulante presupune realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de active circulante. Volumul activelor circulante este influenat de o serie de factori, mai important fiind: - nivelul aprovizionarii; produciei i desfacerii; - cheltuielile de productfe i viteza de rotaie. Cresterea volumului aprovizionarii, al produciei i desfacerii, precum i cheltuielilor de producie, este nsojita, n general, de o sporire a activelor circulante. Gestionarea eficienta a resurselor reclama ca sporul produciei (al cifrei de afaceri) sa-l depaseasca pe eel al activelor circulante. Reducerea cheltuililor are un dublu efect favorabil, determinancy atat cresterea rentabilitaii cat i diminuarea volumului activelor circulante. In privina vitezei de rotaie, men^ionam ca accelerarea acesteia influeneaza n sensul reducerii activelor circulante, al cresterii gradului de lichiditate al acestora, degaand fonduri ce pot fi plasate rentabil, lichidabil i sigur n alte activitafi. Incetinirea vitezei de rotaie atrage dupa sine o crestere a activelor circulante, o imobilizare (blocare) de fonduri, reducand eficienfa utilizarii capitalurilor. Rentabilitatea pasivelor circulante presupune reducerea costurilor de procurare al capitalurilor necesare, cresterea preponderenei surselor atrase, adica a decalajelor de plati favorabile ce rezulta din datoriile catre furnizori, salariai, buget, etc. Pentru a raspunde nevoii de diminuare a riscului, gestiunea activelor circulante urmareste eliminarea rupturii de stoc, a lipsei de lichiditai, a ntreruperilor accidental n aprovizionare, func^ionare, livrare, etc. Aceasta situatie reclama constituirea unui stoc de sigurana, care nsa determina o cretere a costurilor de exploatare i implicit o diminuare a rentabilitaii.
C-da 45 coala 20

305

In privina pasivelor circulante, diminuarea riscului presupune reducerea sau eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de ciclul de exploatare, cresterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare. Pentru aceasta se constituie la nivelul pasivelor circulante un fond de ailment, reprezentand surplusul de resurse permanente, necesar pentru a pune n sigurana echilibrul financiar pe termen scurt (figura 7.1) NEVOI Imobilizari Active Circulante Stocuri - Creane Active de trezorerie RESURSE Capitaluri permanente RF Pasive Circulante - Datorii de exploatare - Datorii n afara exploatarii - Pasive de trezorerie FR = Capitaluri permanente - Imobilizari Fig. 7.1 Evidenierea fondului de rulment Egalitatea ntre nevoi i resurse trebuie sa se realizeze n final cu condiia degaarii unei trezorerii nete pozitive. Obiectivul sub care se va aciona, n acest sens, este maximizarea rentabilitaii medii pe unitatea de risc. Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde principalele doua activitai : determinarea necesarului de active circulante i determinarea surselor de finanare a ciclului de exploatare. Spre deosebire de imobilizari, activele circulante au o lichiditate mai mare oferind ntreprinderii posibilitatea acoperirii operative din ncasari, a datoriilor, a efectuarii unor plasamente de trezorerie i a pastrarii unei rezerve lichide n cont i n casa. Alegerea nivelului activelor circulante ca i a modului de finanare al acestora, este legata de atitudinea personala a conducerii ntreprinderii privind optimizarea relaiei rentabilitate-risc. Nivelul activelor circulante se fundamenteaza, n principal, pe vanzarile previzionate. Astfel, cresterea activelor circulante, pentru un nivel constant al produciei i vanzarilor, daca aceasta reduce riscul de insolvabilitate (de incapacitate de plata), conduce la o diminuare a ratei de randament a activelor totale deinute de ntreprindere. Din contra, un nivel scazut al activelor conduce la o rentabilitate ridicata, dar i la un grad de risc la fel de ridicat. Presupunem, de exemplu, ca o ntreprindere a prevazut sa vanda marfuri n vaioare de 24 miliarde lei n cursul unui exerciiu dat i spera sa obina un rezultat de exploatare 3 miliarde lei, pentru un nivel al activelor imobilizate de 12 miliarde lei. Creditele clieni sunt de doua luni, iar ntreprinderea trebuie sa suporte n mod constant o investiie minima de 4 miliarde lej n stocuri i 2 miliarde lei n valori disponibile. conducerea ntreprinderii, constienta de riscul rupturii de stoc i de incapacitatea de plata pe care Tl genereaza valoarea minima a activelor eirculante (10 miliarde lei), estimeaza ca acest risc va fi practic neglijabil daca ntreprinderea suporta o investiie mai importanta: 6 miliarde n stocuri fi 4 miliarde n valori disponibile.

306

In stabilirea deciziei privind nivelul activelor circulante, conducerea ntreprinderii poate alege ntre cele doua modalitai extreme : rentabilitate foarte mare i risc foarte ridicat, sau eel mai scazut risc i cea mai slaba rentabilitate. Cifra de afaceri Rezultatul exploatarii Active imobilizate Active 1 circulante ' Suma activelor Rezultatul exploatarii Suma activelor (%) Modalitatea 1 24 miliarde 3 miliarde 12 miliarde 10 miliarde 22 miliarde 13,6% Modalitatea 2 24 miliarde 3 miliarde 12 miliarde 10 miliarde 22 miliarde 11,5%

1) Active circulante = Stocuri + Clieni + Valori disponibile _,. .. Cifra de afaceri x Nr. zile credit-clienti 24 miliarde x 60 . ... . Clienti = ----------------------------------------------- - = --------------------- = 4 miliarde 360 360 Active circulante = 4 + 4 + 2 = 10 miliarde (modalitatea 1) Active circulante = 6 + 4 + 4=12 miliarde (modalitatea 2) Se constata ca pentru un nivel dat al cifrei de afaceri previzibile, diminuarea riscului i a rentabilitaii activelor totale ale tntreprinderii este cu atat mai mare, cu cat valoarea activelor circulante este mai ridicata. Alegerea nivelului activelor circulante de catre conducerea ntreprinderii, ntre cele doua soluii extreme propuse, sau adoptarea unei soluii intermediare, va depinde, nainte de toate, de atitudinea acesteia vis-a-vis de risc. Raportul dintre vanzSri i nivelul activelor circulante necesare pentru realizarea acestora (a cifrei de afaceri) este specific fiecarei intreprinderi. In funcie de acest raport se pot identifica trei politici de gestiune a ciclului de exploatare cu efecte diferite asupra rentabilitafii i riscului: politica ofensiva sau agresiva, politica defensiva i politica echilibrata (intermediary). In funcie de optiunile conducerii ntreprinderii se poate adopta una din cele trei politici. Politica ofensivS (agresiva), indiferenta faa de risc, este promovata de acei conducatori de ntreprindere care doresc realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime. Acetia sunt dispusi sa accepte riscuri mari legate de lipsa de stoc, de lipsa de lichiditai i de insolvabilitate a ntreprinderii, mizand pe rentabilitatea mult mai ridicata a accelerarii rotaiei, a creterii gradului de lichiditate al activelor circulante. Politica defensiva, a conducatorilor prudeni, este o politica de aversiune faa de risc, i i propune realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditati ridicate. Conducatorii prudeni nu accepta riscul rupturii de stoc curent chiar n detrimentul uneirentabilitai mai moderate, astfel meat, pentru orice crestere a cifrei de afaceri ei se preocupa i de creterea corespunzatoare a stocurilor care asigura continuarea activitaii de exploatare (stocuri curente i de siguran^a). Politica echilibratS (intermediary) armonizeaza relaia contradictorie dintre rentabilitate i risc, Potrivit acestei politici creterea volumului activitaii (cifrei de afaceri) se realizeaza cu un stoc curent de marime corespunzatoare noii cifre de afaceri, pe cand stocul de sigurana este determinat la acel nivel care egali-

307

zeaza costurile lipsei de stoc (rupturii de stoc) i costurile ridicate ale stocurilor excesive (peste necesitaile stricte ale exploatarii). i n privina pasivelor circulante se pot intalni manifestari diferite de comportament n raport cu asumarea riscului. ntr-o politics agresivS finanarea activelor circulante s-ar baza numai pe resursele ciclice posibile de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen scurt, etc.) care an cele mai mici costuri de procurare, dar care prezinta i o nesigurana n rennoirea lor (riscul unei lipse de capital i al cresterii ratei dobanzii). Politica defensive are n vedere finanarea activelor circulante, n principal, din resurse permanente (fondul de rulment) care au costuri de procurare mai mari dar i o acoperire suficienta mpotriva riscului de remnoire a creditelor i a crefterii ratei dobanzii (costa mai mult dar este o politica prudenta). O politics neutrS presupune sincronizarea perfects dintre scandenele activelor i pasivelor pe termen scurt. Rentabilitatea i riscul ce ar nsoi formarea activelor i pasivelor circulante, avand sensuri contrare, se neutralizeaza ntr-o oarecare masura. Aceasta politica se bazeaza pe un fond de rulment, minim necesar, la nivelul unei cresteri minime consolidate a nevoii de fond de rulment, urmarind ca fluctuaiile nevoii de fond de rulment sa fie acoperite din sursele ciclice. Alegerea unei anumite politic! este subiectiva, fiecare tip de politica fiind raionala n raport cu strategia i obiectivele gestiunii financiare n ansamblul sau. In figura 7.2 sunt evideniate diferitele politici pe care ntreprinderea le poate adopta n materie de finanare a activelor circulante (s-a admis ipoteza variabilitaii liniare a activelor imobilizate n raport cu timpul, iar activeie circulante comporta o parte permanenta legata de evoluia tendeniala a cifrei de afaceri i o parte fiuctuanta n funcie de conunctura i variafiile sezoniere). In cele patru reprezentari, valoarea activelor circulante de finanat, corespunde parii neacoperite direct din creditele acordate n mod cvasiautomat de furnizori i ali creanieri (nevoia de fond de rulment). In aceste condiii, nu exista decat doua ipoteze : finanarea prin capitaluri permanente sau prin credite bancare pe termen scurt. Primele doua reprezentari (a i b) evideniaza doua cazuri extreme posibile. Primul (cazul a) reprezinta situaia n care nu exista fond de rulment (FR=0). Intreprinderea respecta just regula echilibrului minim, finantSnd activeie imobilizate prin capitaluri permanente i activeie circulante prin credite bancare pe termen scurt. Costul finanarii este minim (rentabilitatea maxima), iar riscul lipsei de capital (si al majorarii ratei de dobanda la creditele pe termen scurt) este mare, caci activeie circulante devin mai greu disponibile n timp ce datoriile pe termen scurt devin mai repede exigibile. tn cazul b, fondul de rulment are o marime maxim posibila care finanfeaza integral activeie circulante. Remarcam ca i aceasta politica de finanare este la fel de ndepartata de optim, deoarece genereaza cele mai mari costuri (rentabilitate minima), asigurand n schimb un risc minim. Situaia ar putea fi mbunataita n masura n care mijloacele de finanare lasate periodic neutilizate ar fi investite mai rentabil n activitai remuneratorii. Aceasta soluie angajeaza un cost de oportunitate, cu atat mai ridicat, cu cat fluctuaiile activelor circulante

308

vor fi mai pronunate i mai apropiate, pentru ca n acest caz extrem va fi greu de gasit un plasament rentabil pentru disponibilitafile neutilizate. Cazul c i d prezinta doua situafii intermediare. Prima soluie consta n finanarea prin credite bancare pe termen scurt doar a parii "fluctuante" a

Credite bancare pe termen scurt

Capitaluri permanente

Capitaluri permanente

Active circulante fluctuante


<-

l Credite bancare pe termen scurt

Credite bancare pe termen scurt Capitaluri permanente

Capitaluri permanente

Cazul a Cazul c

Fond de rulment neutilizat Cazul d

Fig. 7.2 Politici de finanare a activelor circulante pe abscisa : variabila temporala pe ordonata : valoarea activelor imobilizate i a activelor circulante diminuata de valoarea finanarii asigurata de furnizori activelor circulante (dimensiunea temporara, evolutiva a nevoii de fond de rulment). Aceasta solute va fi mai putin riscanta dar mai scumpa decat ultima, care corespunde situaiei unei ntreprinderi acceptand riscuri relativ moderate ntrucat finanteaza din fonduri permanente doar o parte a activelor circulante. llustram aceste modalitai de finanare prin urmatorul exemplu practic. Presupunem ca o ntreprindere dispune, n cursul unui exerciiu dat, de active imobilizate n valoare neta de 120 miliarde lei. Aceste active sunt finanate pentru suma de 80 miliarde lei din capitaluri proprii i 40 miliarde lei din datorii pe termen mediu pentru care platete 5,8 miliarde lei dobanzi. Rezultatul sperat al exploatarii este de 36 miliarde lei naintea deducerii plailor cu

309

dobanzile. Conducatorii ntreprinderii prevad ca activele circulante "permanente" nefinanate de creditele furnizori vor fi in medie de 60 miliarde lei. De patru ori pe an activele circulante vor atinge suma de 80 miliarde lei pe parcursul ntregii luni de zile (de fiecare data), intreprinderea se poate mprumuta pe termen scurt la o rata anuala de dobanda de 14% i de 17%. Pot fi avute in vedere urmatoarele patru modalitai de finanare : 1) Activele circulante sunt finanate integral din credite bancare pe termen scurt. Cheltuieli cu dobanda: 14%x(80-60)x4 =9,33miliarde lei - la credite pe termen scurt: 14%x60+ 12 la credite pe termen mediu: 5,8 miliarde lei Profit net =[36-(9,33+5,8)](1-0,38) = 12,94 miliarde lei Cota de impozit pe profit = 38% 2) Activele circulante sunt finanate integral din mprumuturi pe termen mediu Cheltuieli cu dobanzile = 5,8+80x17% = 19,4 miliarde lei Profit net = (36-19,4)(1-0,38) = 10,29 miliarde lei 3) Doar partea "fluctuanta" a activelor circulante este finanata din credite bancare pe termen scurt. Cheltuieli cu dobanda: la credite pe termen scurt: -------- = 0,93 miliarde lei
o

la credite pe termen mediu: 5,8 + 60 x 17% = 16 miliarde lei Profitul net = [36-(0,93+16)](1-0,38) = 11,82 miliarde lei 4) Capitalurile permanente finaneaza jumatate din activele circulante "permanente". Cheltuieli cu dobanda: 14% x 20 la creditele pe termen scurt: 14% x 30 + ------------- =5,13 miliarde lei la creditele pe termen mediu: 5,8 + 30 x 17% = 10,9 miliarde lei

Profitul net = [36-(5,13+10,9)](1 -0,38) = 12,38 miliarde lei Rentabilitatea diferitelor structuri de finantare : (MILD. LEI) Rezultatul exploatarii naintea deducerii cheltuielilorcu dobanzile Cheltuieli cu dobanzile Profitul net Profit net/Capitaluri proprii /(%) 1 36 15,13 12,94 16,17 2 36 19,4 10,29 12,86 3 36 16,93 11,82 14,78 4 36 16,03 12,38 15,48

Diferena ntre cele doua rate de rentabilitatea a capitalurilor proprii, In ambele solutii extreme (finantare in totalitate prin credite pe termen scurt sau mediu) fiind de 3,31% nu poate fi neglijata. Aceasta confirma faptul ca alegerea pe care intreprinderea intenioneaza sa o realizeze va angaa simultan rentabilitatea i securitatea sa. Aceasta alegere depinde deci, de atitudinea conducatorilor cu privire la riscul financiar pe care ei sunt dispusi sa si-l asume.

310

Capitolul8 GESTIUNEA

STOCURILOR
Functionarea normala i continua a ciclului de exploatare necesita existena unor stocuri de mijloace circulante in toate fazele activitafii economice din ntreprindere. Stocurile de mijloace circulante nglobeaza materii prime i materiale aflate in diferite faze ale prelucrarii, precum i sub forma produselor finite, a mijloacelor n decontare (creane asupra clienilor i debitorilor) i disponibilitailor banesti n casa sau banca. Important^ deosebita a mijloacelor circulante in structura economica a ntreprinderii consta n faptul ca acestea devin, pe parcursul procesului de produce, depozitarul valorii cedate de celelalte elemente ale structurii cum ar fi: 1 personalul, mijloacele fixe, informaiile, mediul . Stocurile se exprima fizic i valoric dar pot fi determinate i n numar de zile (vezi subcapitolul referitor la viteza de rotate a capitalurilor). Din punct de vedere fizic, stocurile reprezinta cantitatile de materiale, de produse sau de marfuri necesare fiecarei faze a ciclului de expioatare (aprovizionare, produce, desfacere) pentru a asigura desfasurarea continua i ritmica a acestuia. Necesitatea cbnstituirii stocurilor deriva din caracterul continuu al productiei (sau al desfacerii lor) n raport cu caracterul discontinuu al aprovizionarilor. Marimea financiara a stocurilor este data de marimea capitalurilor necesare pentru constituirea i pastrarea lor. Capitalurije alocate nu pot fi recuperate decat dupa ce stocurile respective parcurg ntreg ciclu de exploatare i sunt valorificate prin vanzarea i ncasarea produselor sau serviciilor realizate de ntreprindere. Pe toata aceasta durata de imobilizare capitalurile taman blocate fara posibilitatea de a fi utilizate n alte plasamente rentabile. S-ar desprinde de aici ideia, eel pun la prima vedere, ca procesul de exploatare eel mai economic ar fi acela care s-ar desfasura fara stocuri sau cu stocuri foarte mici. Insa, o activitate de exploatare fara stocuri, cu aprovizionare n timp real (gestiunea stocului zero - modelul japonez) determina o crestere considerabiia a cheltuielilor de aprovizionare. Cheltuielile cu aprovizionarea continua pot fi atat de mari, ncat este mai economica organizarea aprovizionarii n mod discontinuu. (la intervale). Automat va apare necesitatea constituirii de stocuri care sa asigure alimentarea produciei ntre cele doua reaprovizionari succesive. Exista i alternativa de a constitui stocuri suficient de mari pentru a reduce nurnarul aprovizionarilor. Organizarea activitatii de exploatare cu stocuri excesive (peste necesarul curent) antreneaza costuri ridicate de depozitare i pastrare, dar mai ales, de oportunitate a capitalurilor imobilizate pe durata de staionare a acestor stocuri.Deci, cheltuielile suplimentare inutile n gestiunea stocurilor sunt generate, atat de stocurile insuficiente, cat i de cele excesive.
1

P. Bran, Finanfele ntreprinderii, Bucureti, 1994, Chiinau "Logos" 1995, p. 127.

311

In aceste condiii politica de urmat in gestiunea stocurilor trebuie sa fie aleasa pe baza unei analize temeinice asupra costurilor de stocaj. MSrimea optim9 a stocurilor va fi aceea care armonizeaza relaia contradictorie dintre cheltuielile de aprovizionare (Ca) variabile in funcie de numarul aprovizionarilor i cele de depozitare (Cd) care variaza in raport cu marimea stocurilor. Pentru stabilirea stocului optim de materii prime i materiale trebuie sa se gaseasca o soluie matematica ntre: - rennoirea frecventa a stocurilor, avand ca efect cresterea cheltuielilor de transport-aprovizionare (pe comenzi), dar i reducerea cheltuielilor de pastrare-depozitare; - reinnoirea stocurilor la intervale lungi, cu efecte asupra reducerii cheltuielilor de transport-aprovizionare, dar i a cresterii cheltuielilor de pastrare-depozitare. Modelul Wilson - Whitin care optimizeaza marimea stocului porneste de la costul total (Ct=Ca+Cd) cu formarea stocurilor, care se doreste a fi minim, in condiie maximizarii rentabilitaii activitafii de exploatare. Prezentam n continuare modelul de gestiune cu cerere constants i perioada fixa de aprovizionare, fara posibilitatea apariiei lipsei de stoc. Ct=Ca+Cd

N S

TxS

xcd, in care:

S = marimea optima a stocului; N = necesarul anual (sau alta perioada luata n calcul) de aprovizionat; ca = costul fix unitar pentru pregatirea unei noi aprovizionari; T = intervalul de timp considerat pentru reglementarea stocului; cd = costul de depozitare pe unitatea de stoc n unitatea de timp; Punctul n care derivata ntaia a costului total n raport cu marimea stocului este egala cu zero, reflecta minimul costului total.

dC
dS

-O,

-Nxc a

TxCrf

^d__

Nxca

2Nxc a

Cunoscand stocul optim se pot determina, n continuare, numarul comenzilor de aprovizionare (Nr. aprov.) i intervalul mediu ntre doua aprovizionari (i): Nr. aprov. =

N
'opt

in care:

lar T = numarul de zile calendaristice din perioada considerata (Tanua = 360 zile).

312

Exemplul 1 O intreprindere se aprovizioneaza cu materii prime n vederea fabricarii unui produs. Cantitatea necesara pe un an de zile (N) este de 91.800 kg. CostuI pregatirii (lansarii) unei comenzi de aprovizionare (ca) este de 4.890 mii lei; iar costuI de stocare al unui Kg pe zi este de 0,5 mii lei. Rezolvare: Gestiunea optima a stocurilor presupune determinarea urmatorilor indicatori:
Sopt

"V

^9 1. 8 00x 4 8 90

360x0,5

>

Ql

Nr. aprov. =
j=

' = 41,10 aprovizionari; 2233,33

Q1 ftOfl

2233,33X360 91.800

Pentru a obine cheltuieli globale minime pe o perioada de un an, va fi necesar ca aprovizionarile sa se faca la intervale de 8,76 zile, iar cantitai1e ce urmeaza a fi nscrise n contracte pentru fiecare comanda sa fie de 2233,33 Kg. Schimband semnificatia variabilelor Ca i Cd, din cadrul modelului, acesta poate fi extins i pentru optimizarea stocurilor de produse n curs de fabricate i a celor de produse finite. In acest caz Ca se refera la cheltuielile de aprovizionare cu loturi de produse n curs si, respectiv, cheltuielile de lansare a unei noi comenzi de livrare a produselor finite, iar Cd cuprinde cheltuielile de pastrare a stocurilor de produse n curs i de produse finite. Introducand aceste variabile n model se vor obine marimile optime ale loturilor de fabricat i ale celor de livrare, ca i intervalele optime ale ciclurilor de fabricate i de expediere a produselor finite. Modelul matematic de optimizare a stocului s-a fundamental pe un caz particular de aprovizionare, potrivit caruia intervalele ntre aprovizionari sunt considerate constante, deci aprovizionarea se desfasoara ritmic, iar stocurile se constituie instantaneu i se dau treptat n consum pana la epuizarea totala (exact n momentul unei noi aprovizionari). Cazul mai general al aprovizionarilor, ntalnit frecvent n realitate, este eel al stocurilor cu intervale variabile de aprovizionare dar i cantitati variabile. In aceste condijti intervalul mediu ntre aprovizionaVile consecutive (i) se determina cu ajutorul mediei aritmetice ponderate (intervalele variabile de aprovizionare (i) se pondereaza cu cantitaile variabile ce se vor aproviziona (qi)):

313

In continuare, se determina stocul curent mediu (Scrt), in funcie de necesarul mediu zilnic de aprovizionat (N / 360) i de intervalul mediu ntre aprovizionari (i), astfel: S crt = (N/360) xi Pentru evitarea ntreruperilor, n procesul de producie se constituie stocuri de sigurana. Marimea lor depinde de nclinaia conducerii ntreprinderii n legatura cu relaia contradictorie rentabilitate - risc. O politica realista, echilibrata, recomanda constituirea stocului de sigurana la un nivel care minimizeaza cheltuielile determinate de "ruptura de stoc" i de existenta stocurilor excesive. Stocul de sigurantS mediu se determina n funcie de necesarul mediu zilnic i de intervalul mediu de abatere faa de intervalele contractuale sau faa de intervalul mediu ntre aprovizionari (i), astfel: q? xta Ssig = (N / 360) x s, iar s = -=^-------- , n care:

2*

ta = numarul zilelor de ntarziere n aprovizionari (faa de contract sau fata del); q, = cantitaile aprovizionate la termenele ntarziate; s = intervalul pentru stocul de sigurana. Modul de calcul al intervalului mediu ntre aprovizionari i al intervalului pentru stocul de sigurana se prezinta n exemplul practic 2 (de la sfarsitul parii a Ill-a).

Capitolul 9

DETERMINAREA NECESARULUI DE RNANJARE A CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)


Necesarul de finanare a ciclului de exploatare exprima nevoia totala de capitaluri pentru procurarea stocurilor i asigurarea unui sold normal de creane care sa determine desfasurarea eficienta a ciclului de exploatare. Fundamentarea NFCE este o etapa importanta in planificarea echilibrului financiar pe termen scurt, ntrucat ne furnizeaza informaii privind marimea investiiilor de capital in activele circulante. In etapa urmatoare se vor stabili resursele de capitaluri circulante posibile de mobilizat pentru acoperirea NFCE. Determinarea NFCE urmarete realizarea aceluiai obiectiv de crestere a rentabilitaii ntreprinderii i de diminuare a riscului. Astfel, necesarul va fi mai mare sau mai mic, n funcie de politica financiara pe termen scurt promovata de conducerea ntreprinderii (politica defensiva sau agresiva). Exista doua mari categorii de metode pentru determinarea NFCE: metode analitice i metode sintetice. Ambele categorii au ca indicatori de fundamentare, fie costurile exploatarii, fie cifra de afaceri. Metodele analitice presupun determinarea marimii NFCE pe elemente de stocuri (de materii prime i materiale, de produse in curs de fabricate, de produse finite), iar n cadrul elementelor de stocuri calculul analitic se desfaoara pe fiecare material sau produs nominalizat i pe fiecare fel de stoc (curent, de sigurana, de condifionare, de transport interior). Datorita complexitatii calculelor i al costului ridicat al operapor de fundamentare, folosirea metodelor analitice se recomanda numai n anumite cazuri, i anume: - n situaii de modificari structurale considerabile ale activitaii ntreprinderii (fuziuni, absorie, nfiinare de noi unitai, etc.); - numai pentru determinarea nevoii de finanare medii anuale a stocurilor, urmand ca pentru nevoia trimestriala de finanare sa se utilizeze metodele sintetice. In condiii de relativa stabilitate economica a ntreprinderii se utilizeaza metodele sintetice, care armonizeaza raportul dintre costul mai redus al fundamental NFCE i utilitatea apropiata a marimilor NFCE determinate prin metodele analitice. In cadrul metodelor sintetice NFCE se determina pe total active circulante n funcie de volumul planificat al activitaii de exploatare i de viteza de rotate nregistrata n exerciiul anterior ajustata n functie de elementele previzibile din anul de plan.

315

9.1. METODELE ANALITICE DE DETERMINARE A NFCE


Exista doua categorii de metode analitice: - metode analitice bazate pe costurile exploatarii; - metode analitice bazate pe cifra de afaceri.

9.1.1. Metodele analitice bazate pe costurile exploatarii


Acestea pornesc de la elementele de cheltuieli ce caracterizeaza fiecare faza a ciclului de exploatare (C mz) i de la timpul ntre doua reconstituiri succesive (t): NFCE = Cmz x t x K unde: K = coeficient de corecjje specific pentru unele faze n care cheltuielile nu cresc uniform sau nu raman constante pe toata perioada imobilizarii. Cheltuielile exploatarii sunt previzionate n bugetul produciei, pentru perioada de gestiune considerate (an, trimestru). De asemenea, se are n vedere ritmul avansarii capitalurilor banesti n acoperirea stocurilor, sau ritmul recuperarii acestor cheltuieli prin darea n consum a stocurilor. In privina coeficientului K, el are un nivel de 0,5 din faza de aprovizionare (cand se aplica la intervalul mediu ntre doua aprovizionari) sau de 0,5 -1,0 n faza de producie. Marimea coeficientului de corectare (K) cu care se ajusteaza cheltuielile de fabricaie, difera n funcie de ritmul de alocare a capitalurilor banesti n formarea stocurilor de produse n curs de fabricate (figura 9.1.). Costurile pentru formarea stocurilor sunt determinate astfel: - n faza de aprovizionare, de cantitaile de materii prime i materiale necesare produciei i de preul unitar de aprovizionare; - n faza de producie, de volumul materialelor date n consum i de nivelul cheltuielilor de fabricate (preiucrare) pe diferite faze ale produciei (cheltuieli salariale, cheltuieli cu ntreinerea i funcionarea utilajelor, cheltuieli generale ale seciilor, cheltuieli generate de administraie); - n faza de desfacere, de costul de producie (inclusiv cheltuielile generale de administraie) al produselor finite predate la magazie i de cheltuielile pentru livrarea acestora catre beneficiari; - n faza de ncasare, de costul complet al produselor expediate. Costurile anuale ale produciei, astfei determinate, se impart la numarul de zile dintr-un an (360 zile) obinandu-se astfel cheltuielile medii zilnice cu formarea unei unitai de stoc (fiecarui tip de stoc). Timpul ntre doua reconstituiri succesive ale stocurilor se determina adesea ca o medie aritmetica (simpla sau ponderata) a duratelor efective nregistrate n perioada anterioara, corelate cu cele prevazute n contractele viitoare de aprovizionare i de desfacere, cat i n fisele tehnologice de fabricaie a produselor (vezi subcapitolul "Bugetul produciei").

316

Cheltuleli medli zilnice

Destacere

Reallzare Durata clclulul de exploatare

Cheltuleli de desfacere"

Stocurl de slguranfa, condtflonare, transport interior L i _____________L ____ Aprovizionare Producfle Inc

Fig. 9.1. Evoluia nevoii de finanare a stocurilor pe durata unui circuit economic complet. Pentru diferitele categorii de stocuri componenta timp este determinate astfel: - in faza de aprovizionare, de urmatorii timpi, intervalul mediu ntre doua aprovizionari succesive de materiale (i); intervalul mediu pentru formarea stocului de sigurana (s); intervalul pentru stocul de condiionare (c); intervalul pentru transports interior ntre depozitul central i depozitele seciilor de producie (t); - n faza de produce, de durata ciclului de fabricate (D) rezultata din fisa tehnologica de fabricate a produsului; prin nsumarea timpilor de pregatire a masinilor, prelucrare propriu-zisa, control ntre faze si predare la magazia de produse finite; - n faza de desfacere, de durata medie de stationare a produselor finite n magazie (Dst), rezultata prin nsumarea timpilor de control tehnic de calitate, de formarea loturilor, etichetare i ntocmirea documentelor de expediere; - n faza de ncasare, de durata medie de ncasare a produselor expediate (Dj nc), respectiv de timpul cerut de derularea decontarilor ntre unitatea n cauza i cumparatorii produselor livrate. In concluzie, componenta costurilor se determine n faza de antecalculaie a costurilor, iar componenta timp se determine, n general, pe baza observapor statistice privind viteza de rotate anterioara a stocurilor, sau daca este posibil, pe baza duratelor desprinse din contractele angaate pentru anul viitor. Prezentam n continuare relaiile de calcul pentru necesarul de finantat mediu anual pe elemente de stocuri.

317

Pentru fiecare stoc de materiale semnificative necesarul de finanat mediu anual (Necmat) se determina dupa relaia: Necmat= x ^ ,ncare: = necesarul valoric

anual din materia prima semnificativa, adica:


N

= ](qixncixpai),unde:

qi = cantitatea de produse programata a se fabrica (pentru fiecare tip de produs); nci = norma de consum specifics fiecarui produs; Pa, = preul de aprovizionare unitar; i = 1 ,n produse ce urmeaza a se fabrica. i = interval de timp mediu ntre aprovizionari; s = interval pentru stocul de sigurana; c = interval pentru stocul de condiionare; t = interval pentru transports interior. Intervalul mediu ntre doua aprovizionari succesive se ia la jumatate deoarece se considera ca are loc constituirea instantanee a stocului curent la ntreaga sa marime (nu treptat), iar trecerea n consum a materialelor are loc treptat i continuu pana la epuizarea stocului (n momentui unei noi reconstituiri, figura 9.2.) Cheltuieli A

Marimea financiara a stocului curent

'

'1.

Timp

Fig. 9.2. Marimea financiara a stocului curent. Pentru elementele nesemnificative de materiale (nenominalizate, diverse), necesarul de finanat mediu anual se determina astfel:
NeCsemnificative ............................... S Chelt. semn ificative .................. Chelt d iverse

318

diverse

Chelt Chelt

semnif.

x V Nee semnif.

Pentru fiecare produs semnificativ in curs de fabricate necesarul de se finanat mediu anual (Necp.Curs) determina astfel:

q = producia fizica anuala previzionata; cp = costui de producie (inclusiv cheltuielile generale de administrate) unitar antecalculat. D = durata ciclului de fabricate; K = coeficient de corectare specific ritmului de avansare a cheltuielilor de fabricate (0,5 < K < 1). Coeficientul de corectare se determina n funcie de modul In care se succed costurile de producie, astfel: - n situaia n care costurile de producie cresc uniform (figura 9.3.) Costui

in care:

--- Timp Fig. 9.3. - Cresterea uniforma a costului de produce (c + C) x D Trapez , n care: c+C Dreptunghi DxC 2C c = cheltuieli de productie la nceputul ciclului de fabricaie; G = cheltuieli de productie la sfarsitul ciclului; D = durata ciclului de fabricate. K=

319

- n situaia n care costurile de productie cresc neuniform pe durata ciclului de fabricate dartn cadrul fazelor cresterea este uniforma: K= (c 1 xd 1 ) + (c 2 xd 2 )+ ... +(c n xd n ) CxD in care:

C-,,Cn = cheltuieli medii ale fiecarei faze (media aritmetica simpla ntre cheltuielile de la nceputul i sfarsitul fiecarei faze); di,dn = duratele fiecarei faze a ciclului de fabricate. - n situaia n care materia prima intra n procesul de producie de la nceput iar celelalte cheltuieli cresc treptat n cursul ciclului de fabricate (figura 9.4.):

Cost

Materie prima D

Timp

Fig. 9.4. Evoluia costurilor n situaia In care ntreaga cantitate de materii prime intra n procesul de fabricate de la nceputul acesteia.

K = , n care: CxD M = materiile prime; cp = cheltuieli de personal; C = cheltuieli totale; D = durata ciclului de fabricate. - n situaia n care lansarea n fabricaie se face n loturi, iar unele produse din lotui lansat se finiseaza i deci cheltuielile se recupereaza nainte de expirarea duratei totale a ciclului de fabricate:

320

[(c1xd1) + (c2xd2)+ ... + (cnxdn)]-[(r1xt1) + (r2xt2) + - + (rnxtn)]


n care: CxD
r-), rn = cheltuielile recuperate prin finisarea produselor nainte de expirarea duratei totale a ciclului; t-i, n = numarul de zile din momentul recuperarii cheltuielilor i pana la sfarsitul ciclului de fabricate; celelalte simboluri au semnificatiile prezentate n relaiile precedente. Pentru obiectele de inventar de micS valoare sau de scurtS durata, mbracamintea i materiale de protecie, nee. de finanat mediu anual are la baza relaia: Necob.inv = Sj + A - Sun - U2 in care: S| = stocurile iniiale (de la sfarsitul perioadei precedente); A = achiziiile perioadei respective; Sfm = stocuri fara micare; Uz = consumul sau uzura acestora. Pentru fiecare produs finit semnificativ, necesarul de finanat mediu anual (Necp.in) se determina dupa relaia: Necp.fin = qxcc 360

in care: q = producia fizica anuala previzibnata; cc = cost complet unitar antecalculat; Dst = durata de stationare n magazie a produselor finite. Necesarul de finanat mediu anual, pentru produsele n curs de fabricate i produsele finite nesemnificative, se determina printr-o relaie similara cu cea prezentata la materialele nesemnificative (prin proporionalitate). Pentru produsele facturate i neneasate (client). necesarul de finanat mediu anual se determina astfel:

360

xDo

in care: De = durata medie de decontare. Metodele analitice se folosesc pentru fiecare element semnificativ de materiale i produse finite. Nomenclatorul acestora fiind foarte mare, se determina analitic numai necesarul de finanat mediu anual urmand ca la nivelul fiecarui trimestru sa se utilizeze o metoda sintetica. Relaia de calcul a necesarului de finanfat trimestrial (NecjR) se fundamenteaza pe cheltuielile medii zilnice specifice trimestrului respectiv (ChjR) ?i pe durata medie (zile) rezultata din necesarul anual:

C-da 45 coala 21

321

Durata medie a rotaiei pe fiecare categorie de activ circulant (D mr ) se determina dupa urmatoarea regula de trei simpla: Ch.anuaie.......................... 360 zile anual ...............Dmr (zile)

Necesarul de finanat trimestrial, astfel determinat, pentru toate categoriile de stocuri inclusiv clieni, reprezinta totalul previzionat al activelor circulante pentru care se cauta apoi sursele posibile de finanat (vezi exemplul nr. 2 de la sfarsitul parii a-lll-a).

9.1.2. Metodele analitice bazate pe cifra de afaceri


Aceste metode pornesc de la relaia de proporionalitate dintre NFCE i cifra de afaceri a perioadei de gestiune considerate (trimestrul). Elementele de fundamentare a necesarului de finanat trimestrial sunt cifra de afaceri previzionata i durata rotaiei stocurilor i clienilor (determinate pe baza datelor contabile de la sfarsitul exerciiului anterior). CA NecTR,M= in care: CAjRpi = cifra de afaceri previzionata trimestrial; Rc = ratele cinetice specifice fiecarui element de activ circulant, respectiv duratele rotaiei activelor circulante n raport cu CA (vezi sistemul de rate cinetice). Astfel determinat, necesarul de finanat trimestrial al celor patru categorii de active circulante (materiale, produse n curs, produse finite, creane-clieni) poate fi nscris n cadrul unui bilan previzional, constituind grupa nevoilor ciclice de capitaluri.

9.2. METODELE SINTETICE DE DETERMINARE A NFCE


Metodele sintetice se folosesc pentru determinarea necesarului de finantat trimestrial pe total active circulante. Ele se bazeaza tot pe relaia de proporionalitate dintre activele circulante, pe de o parte, i costurile exploatarii sau cifra de afaceri, pe de alta parte. Deci, se cauta mai ntai un raport de proporionalitate, observat n perioada anterioara, ntre necesarul de active circulante i costul total al exploatarii sau cifra de afaceri totala. Acest raport va fi apoi utilizat pentru previziunea NFCE n raport cu evoluia previzibila a costului total al produciei, sau a cifrei de afaceri totala. Metodele globale au avantajul simplitaii, prin faptui ca ele conduc printr-un singur calcul la determinarea ntregului necesar de finanat trimestrial (si nu pe fiecare element component de active circulante). Totusi, fiind necesara i o

322

detaliere pe elemente componente, aceasta se va face ulterior n raport cu ponderile elementelor respective n totalul activelor circulante nregistrate n perioada anterioara. Utilizarea metodelor sintetice n-ar fi posibila, daca iniial nu s-ar fi utilizat metodele analitice la nivelul ntreprinderii respective, sau la o ntreprindere similara de unde sa se preia estimarile analitice. Exista metode sintetice fundamentate pe: 1) viteza de rotaie n funcie de costurile exploatarii; 2) activele circulante ce revin la 1000 lei produce marfa; 3) rata cinetica a activelor circulante (durata de rotate n raport cu cifra de afaceri). 1) Viteza de rotafie n funcie de costurile exploatSrii

n care qi = producia fizica previzionata trimestrial; cci = costul complet unitar antecalculat; Dro = viteza de rotaie din perioada precedents (baza). In vederea stabilirii necesarului de finanat trimestrial pe total active circulante (NecjRiM). producia fizica prezivionata i costul unitar antecalculat se preiau din bugetul produciei; iar viteza de rotate din anul de baza se calculeaza pe baza datelor din bilanul i contul de rezultate al exerciiului precedent i se ajusteaza n funcie de elementele previzibile din anul de plan.

D,o = -*-. ----- , m care:


Sac0= soldul mediu al activelor circulante din anul de baza; PMano = costul produciei marfa in anul de baza (Pcco)iar: PManO = qo * Cco> n care: qo = producia fizica realizata n anul de baza; cco = costul complet efectiv (realizat n anul de baza). Pentru fiecare trimestru durata de rotaie ramane aceeasi (ajustandu-se n funcie de previziunile anului de plan), ceea ce se schimba este doar nivelul produciei planificate. 2) Activele circulante la 1000 lei producie marfa (AC/iooo) reprezinta un coeficient de proporionalitate corespunzator anului precedent, determinat astfel: x AC/1000 = (SacO / Pcco) 1000, iar necesarul de finanare trimestrial total (NecjRiM) este:
NeCTRIM
Npr

Sac0 x 360 .

" ----------- Tooo ------323

__ q1xcc1xAC/1000x4

3) Rata cinetici pe total active circuiante (Rco) se determina n raport cu CA din anul de baza (CAo) i soldul mediu al activeior circuiante din aceeasi perioada: Rc = ac0

x 360, iar necesarul de finanat trimestrial total va fi: CA NecTRiM=

Pentru a apropia rezuitatele oferite de metodele sintetice de cele obinute prin metode analitice se va introduce in calculul necesarului de finanat trimestrial un coeficient de degresivitate a cresterii activeior circuiante. Acest coeficient ajusteaza ritmul de accelerare al vitezei activeior circuiante prin costui total al produciei sau prin cifra de afaceri. n concluzie, rezuitatele oferite de metodele analitice foarte apropiate de cele determinate prin metodele sintetice, in condiii de costuri diferite, ne ndreptajesc sa recomandam utilizarea metodelor sintetice n calculul necesarului de finanat previzional. Exemplu de previzionare a NFCE dupa metoda analitica i metoda sintetica ajustata se prezinta la sfarsitul parii a Ill-a.

CapitoluMO FINANAREA

CICLULUI DE EXPLOATARE
Decizia de finanare a ciclului de exploatare finalizeaza echilibrul financiar dintre nevoia de finanare a activelor circulante i sursele mobilizate pentru finanarea acesteia. Intrucat NFCE a fost dimensionat n capitolul anterior, n continuare prezentam sursele de finanare a ciclului de exploatare: surse proprii, surse atrase, surse mprumutate. Alegerea surselor proprii atrase sau imprumutate se va face n condiii de optimizare a relaiei rentabilitate-risc.

10.1. SURSELE PROPRII


Rennoirea permanenta a stocurilor i creanelor pentru asigurarea continuitaii productiei i ritmicitafii vanzarilor determina o nevoie de capital cvasipermanenta. n acest context, se pune problema existenei unor surse permanente pentru finanarea acestor nevoi. Aceasta sursa este fondul de rulment. Asa cum am mai aratat, fondul de rulment reprezinta surplusul de resurse permanente degaat din finanarea pe termen lung a nevoilor permanente, pentru realizarea echilibrului financiar al ciclului de exploatare i al trezoreriei. Acest surplus reprezinta o marja de sigurana pentru activitatea de exploatare care beneficiaza de o sursa sigura de capital mobilizat pe un termen lung, i pentru care nu exista preocupare de a fi rennoita. Fond de rulment = (Capitaluri proprii + Datorii financiare (pe termen lung)) global (FRG) _ [mobilizari Fond de rulment = Capitaluri proprii - Imobilizari propriu (FRP) Fond de rulment = Fond de rulment global - Fond de rulment propriu mprumutat (FRl) In gestiunea activelor circulante trebuie sa existe preocupare de a fundamenta o marime optima a FR, adica o marime strict necesara care sa angajeze costuri de capital minime (dividende pentru FRP i dobanzi pentru FRl) i sa ofere singurana echilibrului financiar. O data cu rennoirea stocurilor se produce i retnnoirea n proporfii aproximativ egale a datoriilor de exploatare (salariai, furnizori, stat etc).

325

Caracterul retnnoibil al stocurilor i creanelor, pe de o parte, i al datoriilor de exploatare, pe de alta parte, face ca nevoia neta de capitaluri pentru finanarea ciclului de exploatare sa se manifeste la nivelul diferenei dintre NFCE i datoriile de exploatare, deci la nivelul nevoii de fond de rulment (NFR): NFR = NFCE - Datorii de exploatare Pentru acesta nevoie suplimentara, cvasipermanenta ar trebuie sa existe un fond de rulment acoperitor (care permite i degaarea unei trezorerii nete pozitive la sfarsitul exerciiului viitor). Marimea fondului de rulment pentru anul viitor se poate aprecia n funcie de previziunile bugetului investiiilor i ale bugetului produciei. Fiind o sursa permanenta de capital i stabila pentru anul de plan, fondul de rulment va avea o marime constants pentru fiecare trimestru al anului de previziune.

10.2. SURSELE ATRASE


Echilibrul financiar pe termen scurt se bazeaza, n cea mai mare.parte pe sursele temporar atrase de la teri n intervalul cuprins ntre momentui constituirii datoriilor (intrarea i recepia materialelor, prestarea manoperei, nregistrarea impozitelor etc.) i eel al scadenei plaii. ntrucat activele circulante reprezinta anumite decalaje de ncasari nefavorabile (caracterizate de o anumita durata de lichiditate), vor admite n compensare anumite decalaje de plati favorabile (caracterizate de o durata de exigibilitate). Se urmareste deci, echilibrul ntre durata de lichiditate a activelor circulante i durata de scadena a datoriilor de exploatare (pasivelor circulante). O gestiune eficienta a pasivelor circulante ar fi aceea care realizeaza un volum al decalajelor de plati favorabile superior decalajelor de ncasari, aceasta pentru ca datoriile ntreprinderii catre terfi reprezinta pana la scadena lor surse de capital atrase gratuit de catre aceasta, n timp ce decalajele de ncasari, reprezentfind capitaluri interne atrase gratuit de catre clieni, sunt nefavorabile ntreprinderii. Caracterul neoneros al datoriilor ar determina trezorierul ntreprinderii sa creasca,^ atat marimea lor, cat i intervalul cuprins ntre apariia i plata acestora. Insa, depasirea termenelor legale de plata privind obligaiile fiscale fiind nsojita de amenzi i penalitai semnificative, ntreprinderile sunt tentate sa amane datoriile catre furnizori. Cum amenzile i penalizarile de la furnizori sunt neoperante (nesemnificative) s-a ajuns ca n economia romaneasca sa se nregistreze un volum impresionant de arierate. Totodata, poziia ntreprinderilor romanesti favorabila la o ntarziere de plati este atenuata de poziia ei defavorabila la ncasari, care vor fi ntSrziate din aceeasi cauzaa resurselorfinanciare limitate. Pe ansamblu, efectele decalajelor de ncasari i plati se vor concretiza n ncetinirea rotaiei capitalurilor, cu consecine nefavorabile asupra rentabilitaii acestora. n concluzie, pasivele circulante sunt o manifestare a fenomenului de utilizare a unor disponibilitai ce aparin altora pentru acoperirea unor plati corespunzatoare mijloacelor circulante (pasive de tipul I) sau a creditului 1 comercial de care beneficiaza unitatea n cauza (pasive de tipul II) .
1

P. Bran, Finan(ele fatreprinderir, Bucurefti, 1994, Chiinau "Logos" 1995, p. 145.

326

In previziunea pasivelor se urmareste soldul minim, permanent al datoriilor care confera acestora un caracter stabil, astfel ca resursele atrase mai sunt denumite i pasive stabile (denumire mai veche din literature noastra de specialitate). Rezulta ca pasivele stabile reprezinta datorii ale ntreprinderii catre teri (fumizori, personal, stat, etc.), minime i rennoibile permanent in termenele legale de scadena. Metodologia de previzionare a surselor atrase impune gruparea lor ?n doua categorii: - datorii cu sold zilnic crescator pana n ziua plat'ii i cu termene fixe de plata (pasive stabile de tipul I). In aceasta grupa se includ datoriile rezultate din salarii, impozit pe salarii, contribufii la asigurari sociale, datorii din gaze naturale, energie, etc. - datorii cu sold variabil i cu termene de plata variabile pe parcursul unei luni de zile. Acestea se refera la datoriile fata de furnizorii de meterii prime, materiale, piese de schimb, etc, la datoriile pentru constituirea de rezerve, garantii, preliminari pentru plata concediilor i pentru reparatii, etc (pasive stabile de tipul II). Pasivele stabile din prima categorie se fundamenteaza printr-o metoda analiticS ce presupune nsumarea soldurilor zilnice, parcurgand urmatoarele etape: 1) alegerea trimestrului cu activitatea minima, iar calculul se va face pe o singura luna din acest trimestru. Nivelul minim al pasivelor calculate pentru acest trimestru se vor regasi cu sigurana de-a lungul ntregului an; 2) determinarea datoriei medii zilnice pe fiecare element prin raportarea obligator trimestriale la numarul de zile standard dintr-un trimestru (90 zile); 3) determinarea soldurilor initiate, respectiv soldurile la nceputul lunii de calcul din trimestrul minim. Acest sold initial depinde de zilele de plata stabilite pentru fiecare datorie de exploatare i de modalitatea de plata imediata sau amanata. Exemplul 1: a) salariile se platesc, in general, chenzinal pe baza datoriei cumulate n chenzina precedenta, cu o amanare a platii de 10 zile (25 ale lunii curente pentru chenzina I i la 10 ale lunii urmatoare pentru chenzina II) (figura 10.1.)b) plata impozitului pe salarii se face lunar n baza datoriei cumulate dea lungul ntregii luni precedente, cu o amanare a platii de 10 zile (figura 10.2.). 4) stabilirea soldurilor zilnice ale lunii luate n calcul. La soldul initial se adauga n fiecare zi datoria zilnica pana n ziua platii cand soldul se diminueaza cu platile efectuate. 5) nsumarea soldurilor zilnice de la toate elementele generatoare de pasive obtinandu-se un sold zilnic total. Vor rezulta totaluri pe fiecare din cele 30 zile ale lunii iuate n calcul. 6) alegerea sodului zilnic total eel mai mic din luna de calcul a pasivelor stabile. Acest sold zilnic total eel mai mic reprezinta nivelul constant previzionat al pasivelor stabile (din prima categorie) din fiecare trimestru al anului de plan.

327

Datoria catre salariat A Sold initial Dat/zixl5zile


Plata

15Luna

301

precedents

Datorie minima (lp; 15 20 ^) 30 Plata Plata Chenzina II Chenzina I din luna din luna precedenta curenta

Chenzina II din luna urmatoare

Fig. 10.1. Evoluia lunara a soldului pasivelor stabile din salarii

Datoria catre buget

Sold 'n't'al S Dat/zi x 30

Datorie minima

Luna preceaema

30

riara la

10

30

chenzina all-a

Luna curenta

&

Fig. 10.2. Evoluia lunara a soldului datoriei din impozit pe salarii

328

Pasivele stabile din categoria II au marimi specifice in fiecare trimestru. Previzionarea lor se face pentru fiecare trimestru al anului de plan, utilizand metoda sintetica, in funcie de nivelul trimestrial total al acestor datorii i de perioada de amanare legala (normala) a plailor catre furnizori: _ . . ... . . ... Pas,ve stabile tr.mestr.ale = Aprovizionai trimes trials totale J -------------------------------- x Nr. zilelorde
nt&rzjerea

platilor n mod legal

10.3. SURSELEIMPRUMUTATE
Daca sursele proprii i atrase sunt insuficiente pentru finantarea stocurilor i cheltuielilor de exploatare, ntreprinderea apeleaza la credite bancare pe termen scurt (de trezorerie sau de scont). Creditele de trezorerie se acorda ntreprinderilor de catre bancile comerciale n limita unui plafon convenit anterior. Necesarul creditelor de trezorerie se stabileste trimestrial n cadrul Planului de trezorerie ca diferena ntre soldul stocurilor i cheltuielilor (N), pe de o parte, i totalul resurselor proprii, atrase i ncasarilor (R), pe de alta parte: Necesar trimestrial de credite de trezorerie = (stocuri+alte active+cheltuieli pentru realizarea productiei) - (fond de rulment+surse atrase+ncasari din vanzarea productiei) Comparand nevoia de capitaluri circulante (N) cu resursele (R) de capitaluri circulante rezulta un deficit sau un excedent de trezorerie, dupa cum nevoile sunt mai mari sau mai mici decat resursele. Deficitul de trezorerie va fi acoperit prin solicitarea de noi credite (daca plafonul aprobat de banca permite) n trimestrul respectiv peste nivelul celor aflate n sold n trimestrul anterior. Excedentul de trezorerie constituie volumul creditelor care se vor rambursa n trimestrul urmator. Daca excedentul de trezorerie este superior creditelor angaate anterior, atunci diferena se va plasa eficient pe piaa. Soldul creditelor de trezorerie la nceputul trimestrului I se preia din bilanul contabil la ncheierea exerciiului, iar la nceputul fiecarui trimestru este influenat n plus sau n minus cu deficitul, respectiv excedentul de trezorerie din trimestrul anterior. In situaia n care banca nu mai acorda credite de trezorerie (ca urmare a depasirii plafonului), pentru acoperirea deficitului de trezorerie ntreprinderea poate mobiliza alte surse cum ar fi: - creditul de scont, daca ntreprinderea are efecte comerciale de vandut; - creditul de afactuare, daca exista pe piaa financiara societal de factoring care preiau contra comision facturile ntreprinderii spre urmarire i ncasare. Selecia unuia sau altuia dintre credite are la baza eel mai redus cost real (pe numar de zile efectiv creditate) al procurarii acestora. Modul de realizare al echilibrului financiar pe termen scurt este ilustrat n exemplul 2.

329

Exemplul 2 Determinarea necesarului de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) i a surselor de finanare a acestuia (exemplul ipotetic). Sa se determine necesarul de finanat mediu anual precum i necesarul trimestrial, utilizand metodele analitice i sintetice bazate pe costurile exploatarii i pe cifra de afaceri, pe baza informatiilor coninute n tabelele 7.1, 7.2 i 7.3. Tabeiul 7.1 Produse ce urmeaza a se fabrica Cantitaile anuale previzionate (q) (buc) Norma de consum pentru materia prima (Kg) Cost productie unitar antecalculat (lei) Durata de fabricate (zile) Coeficient de corecie (K) Cost complet unitar antecalculat (lei) Durata de staionare n magazie (zile) 2

P1 75.000 0,4 65 10 0,8 70 5

P2 65.000 0,9 140 12 0,82 150 6

preuri unitare de aprovizionare la materia prima folosita (lei / Kg): 150; intervalul mediu pentru condiionare: 4 zile; intervalul mediu pentru transport interior: 2 zile; durata medie de decontare a facturilor: 10 zile; producia fabricate n anul precedent, exprimata n cost complet a fost de 9804 mii lei (PCco)>" - coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante prin costul total al productiei, pentru perioada de previziune: Kc = 0,15. - cifra de afaceri din anul precedent: CAQ = 11.500 mii lei; iar cea din anul de previziune CAP| = 18.700 mii lei; - coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante prin cifra de 2 afaceri: KQA = 0. ; - pentru repartizarea pe trimestre a cheltuielilor anuale previzionate, pentru materii prime, producie n curs, produse finite, produse expediate, se vor utiliza urmatoarelor proporii: TR I = 23%, TR II = TR III = 25%, TR IV = 27%. Aceleas. i procente se folosesc i pentru repartizarea pe trimestre a produciei anuale ce urmeaza a se fabrica, exprimata n cost complet (Pccpi) cat i a cifrei de afaceri anuala planificata (CAp!); - situaia aprovizionarilor cu materii prime se prezinta n tabeiul 7.2. - soldul obiectelor de inventar de mica valoare sau de scurta durata inclusiv echipament de protecie existent la 31 - XII - an precedent este de 25 mii, din care 10 mii stocuri fara miscare sau de prisos; achiziiile anuale sunt 50 mii repartizate pe trimestre n funcie de ponderile
2

Costul de producie inclusiv cheltuielile generate de administraie.

330

Tabelul 7.2. Data aprovizionarii 24-11 15-V 14-VII 12- X 26- X I Intervalul ntre doua aprovizionari succesive (ti) 70 zile de la ultima aprovizionare 80 zile de la ultima aprovizionare 60 zile de la ultima aprovizionare 90 zile de la ultima aprovizionare 45 zile de la ultima aprovizionare Cantitaile aprovizionate (C|) 10.000 20.000 10.000 20.000 20.000 Tabelul 7.3 mii lei Sume 1800 2400 1200 500 100 600 5400

Bilantul la 31 - XII - anul precedent Activ Imobilizari nete Active circulante: - stocuri materiale * - stocuri produse in curs - stocuri produse finite - creane clieni Total Sume Pasiv

3000 Capital propriu 2400 Datorii financiare 1624 Datorii pe termen scurt 275 - furnizori 181 5400 - ali creditori Total 320 - credite de trezorerie

cunoscute (TR I = 23%, TR II = TR III = 25%, TR IV = 27%), iar consumul anual (uzura obiectelor de inventar) de 43,84 mii este repartizata pe trimestre astfel: TR I = 8,47 mii, TR II = 10,93 mii, TR III = 12,5 mii, TR IV = 11,94 mii. - suma cheltuielilor planificate pentru "grupa diverse materiale" este de 174 mii repartizate pe trimestre astfel: TR I -4 40,02 mii, TR II = TR III + 43,5 mii, TR IV -> 46,98 mii Rezolvare: A) Determinarea NFCE: 1) Metode analitice de determinare a NFCE; a) Metode analitice bazate pe costuri; b) Metode analitice bazate pe cifra de afaceri; 2) Metode sintetice de determinare a NFCE; a) Metoda sintetica bazata pe viteza de rotate in funcie de costuri; b) Metoda sintetica bazata pe AC/1000 lei producie fabricata; c) Metoda sintetica bazata pe rata cinetica a activelor circulante;

* Stocul de materiale n suma de 1624 include materii prime i materiale semnificative, materiale diverse ?i obiecte de inventar de mica valoare si scurta durata inclusiv echipament de protecie.

331

B) Determinarea surselor de finanare a ciclului de exploatare: 1) Determinarea surselor proprii; 2) Determinarea pasivelor stabile; 3) Determinarea creditelor de trezorerie. A) Determinarea NFCE 1) Metode analitice de determinare a NFCE 1.1) Metode analitice bazate pe costuri Necesarul de finanat mediu anual i necesarul de finanfat trimestrial pentru stocurile de materii prime Necesarul valoric de materii prime N= ^(qxnoxpa), incare: q = cantitatea de produse programata a se fabrica; nc = norma de consum (consum specific); pa = prepunitar de aprovizionare. N = 13.275 mii lei
2

N = (75.000 x 0,4 + 65.000 x 0,9) x 150 = (30.000 + 58.500) x 150 = 13.275.000 lei
Necesarul de fiananat mediu anual pentru stocul de materii prime:

in care: i = intervalul de timp mediu ntre doua aprovizionari succesive; s = intervalul mediu pentru stocul de sigurana; c = intervalul pentru condiionare; t = intervalul pentru transports interior.
NeCm=

Tit = timp de imobilizare total. a) Determinarea intervalului mediu ntre doua aprovizionari succesive (i) ca medie aritmetica ponderata a cantitailor aprovizionate i intervalul de timp dintre doua aprovizionari succesive: i = -=~----- , in care: c, = cantitatile intrate (aprovizionate); t; = intervalele dintre doua aprovizionari succesive.

. _ 10.000 x 70 + 20.000 x 80 +10.000 x 60 + 20.000 x 90 + 20.000 x 45 _ '" 10.000 + 20.000 +10.000 + 20.000 + 20.000
i = 70 zile

332

b) Determinarea intervalului mediu pentru stocul de sigurana (s) ca medie aritmetica ponderata a cantitailor aprovizionate cu ntarziere i timpul de ntarziere: Interval ntre aprovizionSri (t|) 70 80 60 90 45 Total s=
X

Interval mediu (i)

Abatereadela intervalul mediu (ta) + 10 10 + 20 25


X

qrXta

70

20.000 20.000 40.000

200.000 400.000 600.000

600.00 = 15zile 0 40.000

N 13 275 00 Necm = -^H- + s + C +1) = ' ' ( + 15 + 4 + 2) = 36875 X 56=2.065.000 360 2 360 2 Necm = 2.065 mii lei 2) Determinarea necesarului de finanfat la materiile prime pe fiecare fel de stoc: Scrt = N x (i / 2) = 13.275.000 x35= 1.290.625 lei 360 x15 = 360 xs = 553.125 lei 13.275.000 360 N 3
Scond-

= 15zile

xc =

x4 =

147.500 lei 6

transp

13275.000 360 360 13275.000


N xt = 360

x2 =

73.750 lei

360 Total Necm = 2.065 mii lei


3) Durata medie anualS de rotate a stocurilor de materii prime:

- NeCm x36

2 065 000x36

- -

743.400
13275

13.275.000 '

"

4) Necesarul de finanat trimestrial pentru stocurile de materii prime: Necesarul valoric trimestrial al materiilor prime (cheltuieli trimestriale) se determina prin repartizarea necesarului valoric anual total (N) n funcie de urmatoarele procente: CheltTRI: 23%-^ 3.053,25 mii Chelt TR II: 25% -^ 3.318,75 mii Chelt TR III: 25% - 3.318,75 mii Chelt TR IV: 27% -> 3.584,25 mii

333

90
M

X D

m at

(13.275.000 x 23%) x 56 170.982 , oort o .. NecmTR i = - -------------- ------ '- ----- = = 1.899,8 mn yu (13.275.0 yu 00 x 25%) x 56 185.850 NecmTR n = ^--------------' ------ = =2.065 mil y yu yu u yu (13.275.000 x 25%) x 56 185.850 NecmTR in = ^ -------------- ------ '- ----- = = 2.065 mil yu yu (13.275.000 x 27%) x 56 200.718 L --------NecmTR iv = * -------------- -----= .= 2.230,2 mil = yu yu Necesarul de finantat mediu anual i trimestrial pentru elementele nesemnificative de materiaie (nenominalizate, diverse): Suma cheltuielilor pentru grupa "diverse materiaie" de 174 mii repartizata pe trimestre va fi: 23% TR I - 40,02 mii 25% TR II - 43,50 mii 25% TR III - 43,50 mii 27%TRIV -^ 46,98 mii
NeCsemnific

x 2065 = 27,06 mii

Necdiv
anual = -Necesarul

trimestrial de finantat

174

pentru grupa "diverse materiaie":

s TR

Necdiv i =

x 1899,8 = 24,90 mii

Necdiv in = Nec di v , v =

d.O I O,/O

x 2065,0 = 27,06 mii

^x 2230,2 = 29,23 mii 4

334

Necesarui de finantat mediu anual i necesarul de finantat trimestrial la produsele n curs de fabricate (producie neterminata): Se cunosc: q! = 75.000 buc cp1 = 65 lei ^ = 0,8 D1 = 10zile

q2 = 65.000 buc cp2 = 140lei K2 = 0,82 D 2=12zile cu = costui de producie unitar antecalculat; K = coeficientui de corecie specific ritmuiui de avansare a cheltuielilor (0,5 < K <1); D = durata cilclului de fabricate; q = producia fizica anuala previzionata 1) Valoarea anualS a produciei la cost de productfe: Pep = q x cp Pep! = 75.000 x 65 = 4.875 mii lei Pcp2 = 65.000 x 140 = 9.100 mii lei 2) Necesarul de finantat mediu anual (Nec pcurs ):

.. 4.875.000x0,8 .. <norio ... . Necp.cursi = ---------- -------x10 = 108,33 mil lei 360 Nec
p.curs2 =

9.100.000x0,82 x12= 248,73 mn lei 360

3) Durata medie anualS de fabricate (D n ): =- _ Nec m x 360

Produs
Pi

Pcpl

K, 0,8 0,82 X

D, 10 12 X

NeCp,curs

4.875 9.100 13.975

108,33 248,73 357,06

P2

4) Necesarul de finantat trimestrial pentru producfia n curs: Pentru repartizarea pe trimestre a valorii produciei anuale la cost de produce se aplica aceleasi procente.

335

iMoop.curs.TR - ------------ 90 Pcpl Pep II


B

= = = =

3214,25 3493,75 3493,75 3773,25

- - - ->

23% 25% 25% 27%

cp III

PCp IV

Necp.curs TR i =

Nee,

p.curs TR III

90 x 9,2 = 328,57 mii lei 3493,75 90 x 9,2 =357,14 mii lei 3493,75
90 x9,2= 357,14 mii lei

3773 25 Necp.curSTRiv = ^r x9,2= 385,71 mii lei Necesarul de finanat anual i necesarul trimestrial la produsele finite: Se cunosc: qi = 75.000 buc cc1 = 70 lei q2 = 65.000 buc c^ = 150 lei 1) Valoarea anualS a produciei la cost complet (Pcc): in care:
Dsti = 5 zile Dst2 = 6 zile

= q x cc

c0 = cost complet unitar antecalculat; Dst = durata de staionare a produselor finite in magazie. Pcd = 75.000 x 70 = 5250 mii lei Pcca = 65.000 x 150 = 9750 mii lei 2) Necesarul de finanat mediu anual la produsele finite: 360
Dst Dsorfare + "ambalare

Nec,
+ Dtmpachetar e + Dformara a loturilor p.fiM -

= 72,92 mii lei * 162,5 mii lei

5250x5

360

9750x6 360
3) Durata anuaia de stocare a produselor finite: Nec f x360 D f ---------5 ----- "
1

CO

336

Denumire produs
Pi Pa

Pec,

Dst) 56

Nee,! 72,92 162,50 235,42

5.250 9.750 15.000

Total

235,42X360 ' 15.000

4) Necesarul de finanat trimestrial la produsele finite: Pentru repartizarea pe trimestre a produciei anuale la cost complet se pastreaza aceleasi procente. Pec i = 3450 mii lei Pec m = 3750 mii lei Pec |, = 3750 mii lei Pcc m = 4050 mii lei
Nec p , i n .TR-

3450x5,65 ----- - yu .. 3750x5,65 90

=216, 58 mii lei

.__ ._

... .

NeCp.,in.TRu =------- ^r = Nee,p.fin.TR III

3750x5,65 90 4050x5,65 90 2 23

5. 42 mn lei

Nec,p.fin.TR IV -

= 235, 42 mii lei = 254, 25 mii lei

Necesarul de finanat mediu trimestrial de produse facturate (expediate) i netneasate (client): D e = durata medie de tncasare (decontare) a produselor expediate; De= 10 zile Nec.
3ni.m

PccTRIM x De
go

345 )x10 = 383,33 mii lei C 3750x10 = 416,66 mii lei = 416,66 mii lei 3750x10 90 4050x10 = 450 mii lei 90 90

NeC di entiT R IV -C-da 45

coala 22

337

Necesarul de finantat trimestrial la obiectele de inventar de micS valoare sau de scurtS durata, mbrScSminte i materiale de protecie:
v. = Sj + A -Sfm - U2

in care: Si = stocuri initiaie (de la sfarsitul anului de baza); A = achiziii trimestriale; Sfm = stocuri fara miscare sau de prisos; Uz (C) = uzura sau consumul. Se cunosc: S31.xii.bars = 25 mii lei Aanuaie = 50 mii lei repartizate pe trimestre: 11,5 mii TR I 12,5 mii TR II 12,5 mii TR III 13,5 mii TR IV Consum anual = 43,84 mii lei repartizai pe trimestre astfel: 8,47 mii TR I 10,93 mii TR II 12,5 mii TR III 11,94 mii TR IV

b.inv. = 25 + 50 - (10 + 43,84) = 21,16 (stocul la sfarsitul anului de previziune). Nee, = 25 -10 + 11,5 - 8,47 = 18,03 mii lei Nee,, = 18,03 + 12,5 -10,93 = 19,6 mii lei Necm = 19,6 + 12,5 -12,5 = 19,6 mii lei Nec,v = 19,6 + 13,5 -11,94 = 21,16 mii lei - mii lei Explica^ii
Si
- Sfm

TRI 25 10 11,5 8,47 18,03

TRII 18,03 12,5 10,93 19,6

TR in

TRIV 19,6 13,5 11,94 21,16

Sold la nceputul perioadei Stoc fara miscare Prevazute a se achiziiona Uzura obiectelor de inventar (consum) Sold final

19,6 12,5 12,5 19,6

+A

338

Tabelul 7.4 Situafia centralizatoare a necesarului de f inanat pentru activele circulante determinat prin metode analitice bazate pe costuri - mii lei Dehumire active circulante a b c Materii prime i materiale semnificative Materiale diverse Obiecte de inventar plus echipamente de protecie Necesar de finanat pentru stocurile materiale (a + b + c) Producie n curs Produse finite Produse expediate Total TRI 1899,80 24,90 18,03

TRII
2065,00 27,06 19,60

TR III 2065,00 27,06 19,60

TRIV
2230,20 29,23 21,16

1942,73

2111,66

2111,66

2280,59

2 3 4

328,57 216,58 383,33 2871,21

357,14 235,42 416,66 3120,88

357,14 235,42 416,66 3120,88

385,71 254,25 450,00 3370,55

1.2) Metode analitice bazate pe cifra de afaceri Necesarul de finanat trimestrial pe cele patru categorii de active circulante:

CA.

in care: CAJRIMPI = CA trimestriala previzionala; Rc = rate cinetice specifice fiecarei categorii de stoc; = coeficient de accelerare a rotatiei activelor circulante n raport de

CA0 = 11.500 mii anual, defalcate pe trimestre: TR I 23% -> 4301 mii TR II 25% -> 4675 mii TR III 25% -> 4675 mii TR IV 27% - 5049 mii (soldurile se preiau din bilan) Rc mat. = (1624 / 11.500) x 360 = 50,8 zile Sd. Prod, curs x 36Q = (2?5; 11 5QQ) x 36Q = Qfi zj|e c p.curs CA.

339

Rcp.fin = Rcexp =

Sd P

!A ' ' ' x360= (181 / 11.500) x 360 = 5,66 zile


rean e

d f n te

Sd C

" *;

* x360= (320 /11.500) x 360 = 10,01 zile

Necesarul de finanat pentru TRIM I va fi: Necmat = (4301 / 90) x 50,8 x (1 - 0,2) = 1942,14 mii lei Necp.curs = (4301 / 90) x 8,6 x (1 - 0,2) = 328,78 mii lei Necp.,in. = (4301 / 90) x 5,66 x (1 - 0,2) = 216,38 mii lei Neccreanpe= (4301 / 90) x 10,01 x (1 - 0,2) = 382,69 mii lei Necesarul de finanat pentru TRIM II = TRIM III va fi: Necmat = (4675 / 90) x 50,8 x (1 - 0,2) = 2111,02 mii lei Necp.curs = (4675 / 90) x 8,6 x (1 - 0,2) = 357,37 mii lei Necp fin = (4675 / 90) x 5,66 x (1 - 0,2) = 235,20 mii lei Neccreanpe= (4675 / 90) x 10,01 x (1 - 0,2) = 415,97 mii lei Necesarul de finanat pentru TRIM IV va fi: Necmat = (5049 / 90) x 50,8 x (1 - 0,2) = 2279,9 mii lei Necp.curs = (5049 / 90) x 8,6 x (1 - 0,2) = 385,96 mii lei Necp.,in. = (5049 / 90) x 5,66 x (1 - 0,2) = 254,02 mii lei Neccreanpe= (5049 / 90) x 10,01 x (1 - 0,2) = 449,24 mii lei Tabelul 7.5 Situafia comparativa a NFCE determinat prin metode analitice
Denumirea activelor circulante Metode analitice bazate pe costuri TRI TRII TR HI TRIV

- mii lei -

Metode analitice bazate pe cif ra de afaceri TRI TRII TRIM TRIV 2279,9

1. Stocuri materiale 2. Producie in curs 3. Produse finite 4. Produse expediate Total

1942,73 2111,66 2111,66 2280,59 1942,14 2111,02 2111,02 328,57 216,58 383,33 357,14 357,14 385,71 235,42 416,66 235,42 254,25 416,66 450,00 328,78 216,38 382,68 357,37 235,20 415,97

357,37 385,96 235,20 254,02 415,97 449,24

2871,21 3120,88 3120,88 3370,55 2869,98 3119,56 3119,56 3369,12

Se observa ca prin ambeie metode se obin rezuitate apropiate, ceea ce motiveaza utilizarea unora sau altora dintre metodele analitice. Datorita complexitatii calculelor fi al costului ridicat al fundamentarii necesarului financiar, se recomanda utilizarea metodelor sintetice care au o putere de sinteza mai mare decat cele analitice n condiiile unui cost mai redus. Un anumit grad de sintetizare Tl prezinta i metodele analitice bazate pe cifra de afaceri,

340

deoarece utilizeaza elementele caracteristice ntregii categorii de stocuri cum ar fi: cifra de afaceri totala n perioada precedents; soldul materialelor, produselor n curs, finite sau expediate etc, dar i cele bazate pe costuri, deoarece utilizeaza elemente de tipul cheltuielilor anuale totale pentru categoriile de stocuri etc. 2) Metode sintetice (globale) de determinare a NFCE 2.1) Metoda sinteticS bazatS pe viteza de rotate in functfe de costuri. Determinarea necesarului de finanat trimestrial pe total active circulante, pe baza vitezei de rotate din perioada precedents (NecTRiM): = (PTRIMPI / 90) x Dr0 x (1 - K n care = producia trimestriala n cost complet din anul de previziune; Dr0 = viteza de rotafie din perioada precedents (baza);

SACO = stocul mediu al activelor circulante din anul de baza (precedent); Pcco - productfa marfa fabricate n anul precedent; K c = coeficient de accelerare a rotatiei activelor circulante prin costul productiei Se cunosc: - Producia n cost complet din anul de previziune Ppi = 15.000 mii, adica: (75.000 buc x 70) + (65.000 buc x 150) = 5250 + 9750 = 15.000 mil lei repartizata pe trimestre astfel: 23% TR I -> 3450 mii lei 25%TRII -> 3750 mii lei 25% TR III -V 3750 mii lei 27% TR IV -> 4050 mii lei - Producfia marfa fabricate n anul precedent Pcco = 9804 mii lei; -Kc = 0,15. a) Determinarea vitezei de rotafie din perioada de baz3, Dr0: Dr0 = (SACO / Pcco) x 360 = (2400 / 9804) x 360 = 88,13 zile b) Determinarea necesarului de finanfat trimestrial pe total active circulante: NecTR i = (3450 / 90) x 88,13 x (1 - 0,15) = 2871,57 mii lei NeCiRii = (3750 / 90) x 88,13 x (1 - 0,15) = 3121,27 mii lei NecTR in = (3750/ 90) x 88,13 x (1 -0,15) = 3121,27 mii lei NecTR iv = (4050 / 90) x 88,13 x (1 - 0,15) = 3370,27 mii lei Repartizarea necesarului trimestrial total, pe elemente componente, se face n functie de ponderea soldurilor de active circulante pe elemente n totalul soldului anual, din perioada precedents (Peo)"-

iar:

|Dro = (SACo/PCco)x360|

60

Soldul elementelor de active circulante (bilan) Soldul total al activelor circulante (bilant)

341

a) Determinarea ponderilor soldurilor de active circulante pe elemente in totalul soldului anual: SoldCtMat Pmm = x 100 = (1624/2400) x 100 = 67,66% SACO SoidP curs Pp.cL.rs = x 100 = (275 / 2400) x 100 = 11,46%
S

PP.fin =

Sold Ct P fin
S

AC0

AC0
S

x 100

= (181 /2400) X 100 = 7,54%

Pcienti =

SoldCtClie

AC0

^ x 100 = (320 / 2400) X 100 = 13,34%

b) Necesarul trimestrial pe elemente de active circulante va fi: - pentru TRIM I: Necmat = 2871,57 x 67,66% = 1942,9 mii lei NeCp curs = 2871,57 x 11,46% = 329,08 mii lei NeCpfin = 2871,57 x 7,54% = 216,52 mii lei NeCdiemi = 2871,57 x 13,34% = 383,07 mii lei Necesar Total TRIM 1:2871,57 mii lei - pentru TRIM II = TRIM III Necma, = 3121,27 x 67,66% = 2111,85 mii lei NeCp curs = 3121,27 x 11,46% = 357,7 mii lei Necp.,in = 3121,27 x 7,54% = 235,33 mii lei NeCdienti = 3121,27 x 13,34% = 416,39 mii lei Necesar Total TRIM II egal cu TRIM III: 3121,27 mii lei - pentru TRIM IV: Necmat = 3370,97 x 67,66% = 2280,79 mii lei NeCpCurs = 3370,97 x 11,46% = 386,31 mii lei Necp.,in = 3370,97 x 7,54% = 254,17 mii lei Necciienti = 3370,97 x 13,34% = 449,7 mii lei Necesar Total TRIM IV: 3370,97 mii lei 2.2) Metoda sintetica bazata pe AC/1OOo lei productie fabricate. AC
..
P

/1000=

cc0

NeCTRlM=-------------------------------

PccTR.plX AC/100X4

(Kc = 0,15) a) Oeterminarea AC/1Ooo productie fabricate n anul precedent: AC/,000 = (2400 / 9804) X 1000 = 244,8 lei / 1000 b) Determinarea necesarului de finanat trimestrial pe total active circulante: .. 3.450.000x244,8x4,. n1l-s oo-,. c . .. . NecTR i = ------------- r - ------ (1 0,15) = 2871,5 mil lei .. 3.750.000x244,8x4,, .... : ---------rt._x OHO. o NecTRn=------------- j ^ (1-0,15) = 3121,2 mn lei

342

.. 3.750.000x244,8x4/. ,. ._> .... _ ... . NecTRni= ------------7^7 ------ (1-0,15) = 3121,2 mil lei (1-0,15) = 3370,89 mii lei 4.050.000x244,8x4 1000 2.3) Metoda sinteticS bazatS pe rata cineticS a activelor circulante:
NecTR iv =

1000

in care: Rc = rata cinetica pentru toate activele circulante din perioada precedenta; CAo = CA globala pentru perioada precedenta CA

Re = (SACO / CAo) x 360

lar: CATRiMpi = CA trimestriala din anul de previziune; KCA = coeficient de accelerare a rotaiei in raport cu CA. Se cunosc: -CA0 =11.500 mii - CApi = 18.700 mii repartizata astfel: > 4301 mii lei 4675 23% TR I 25% TR II - KCA = 0,20 mii lei 4675 mii lei 5049 mii 25% TR III lei 27% TR IV a) Determinarea ratei cinetice pentru perioada de bazS (Rc): Ro = (2400 /11.500) x 360 = 75,13 zile b) Determinarea necesarului de finanat trimestrial pe total active circuiante: NecTR i = (4301 / 90) x 75,13 x (1 - 0,20) = 2872,3 mii lei NecTR i, = (4675 / 90) x 75,13 x (1 - 0,20) = 3122,07 mii lei NecTRiii = (4675 / 90) x 75,13 x (1 - 0,20) = 3122,07 mii lei NecTR iv = (5049 / 90) x 75,113 x (1 - 0,20) = 3371,8 mii lei Necesarul de finanat trimestrial obinut prin metodele 2.2 i 2.3 poate fi repartizat apoi pe elemente de active circulante procedandu-se in mod similar cu punctul 2.1. Tabelul 7.6 Situa^ia comparative a rezultatelor obinute prin cele douS categorii de metode
Denumirea activelor circulante 1. Trimestail I 2. Trimestrul II 3. Trimestrul 111 4. Trimestrul IV Metode analitice bazate pe Costuri 2871,21 3120,88 3120,88 3370,55 CA 2869,98 3119,56 3119,56 3369,12 Metode sintetice bazate pe Viteza de rotate prin costuri 2871,57 3121,27 3121,27 3370,97 ACViooo 2871,5 3121,2 3121,2 3370,89 Rate cinetice 2872,3 3122,07 3371,08 3122,07

90

TRIMpI

xR c x(1-K CA )

- mii lei -

343

Observam ca rezultatele oferite de metodele analitice sunt foarte apropiate de cele calculate prin metodele sintetice. B) Determinarea surselor de finanare a ciclului de exploatare. 1) Determinarea surselor proprii (Fondul de rulment): FR = Capitaluri Permanente - Nevoi Permanente Determinarea FR se face pe baza datelor din bilanul contabil ncheiat la 31-Xll-anul precedent: FR = (1800 + 2400) - 3000 = 1200 mii 2) Determinarea pasivelor stabile Acestea se determina diferit n funcie de categoria din care fac parte datoriile de exploatare. a) Pasivele stabile - I. Metoda folosita pentru determinarea lor este "Metoda nsumarii soldurilor zilnice", care presupune 6 etape prezentate in tabelul 7.7, Datoriile i termenele de plata fixe sunt urmatoarele: - salarii 120 mii; termenele de plata fiind 25 ale lunii curente pentru chenzina a l-a i 10 ale lunii urmatoare pentru chenzina a ll-a; - impozit pe salarii 60 mii; termen de plata 10 ale lunii urmatoare; - contribuia la asigurarile sociale i ajutorul de omaj 24 mii; termen 10 ale lunii urmatoare; - energie 9 mii; cu plata pe 15 i 30 ale lunii curente pentru intregul sold al datoriei; - taxa pe valoarea adaugata 150 mii, impozit pe profit 70 mii; termen de plata pe 25 ale lunii urmatoare. Calculul PS-I din salarii: 1) Cheltuielile cu salariile n trimestrul minim TR I = 522, adica 120 mii pe luna (522 x 23%); 2) Cheltuieli medii zilnice: 120/90 = 1,33 mii; 3) Soldul iniial: 1,33 x 15 zile = 19,95 mii; 4) Soldul zilnic al salariilor n luna de calcul: ziu al: 19,95+1,33 = 21,28 mii ziua 2: 21,28 + 1,33 = 22,61 mii

ziua 10:31,92 + 1,33 -19,95 = 13,3 mii ziua 15:18,62+ 1,33 = 19,95 mii ziua 25:31,92 + 1,33 -19,95 = 13,3 mii etc 5) Insumarea soldurilor zilnice pentru ziua de 15 ale lunii: 19,95 + 9,9 + 3,9 + 0 + 74,7 + 34,67 = 143.12.

344

6) In mod similar se realizeaza calculeie pentru toate datoriile i se observa prin insumarea solduriior zilnice ca pe data de 25 ale lunii se obine soldui minim total din luna de calcul PS-I = 13,3 + 16,5 + 6,5 + 1 + 41,5 + 19,27 = 98,07 mii Acest sold reprezinta nivelul constant din fiecare trimestru al PS-I. Calculul pasivelor stabile este prezentat n tabelul de calcul referitor la acestea (tabelul 7.7). Tabelul7.7 Calculul pasivelor stabile -1
Etapa

Ziua TR. min I CH/zi


SD.IN. 1 2 3 4 5 6 7 8 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Salarii 120 1,33 15x1,33 = 19,95 21,28 22,61 23,94 25,27 26,6 27,93 29,26 30,59 31,92 13,3 14,63 15,96 17,29 18,62 19,95 21,28 22,61 23,94 25,27 26,6 27,93 29,26 30,59 31,92 13,3 14,63 15,96 17,29 18,62 19,95

1 2 34;5 4;5

Imp. sal. CAS + aj. somaj 24 60 0,66 0,26 0,66x30 0,26x30= = 19,8 7,8 20,46 8,06 21,12 8,32 21,78 8,58 22,44 8,84 23,1 9,1 23,76 9,36 24,42 9,62 25,08 9,88 25,74 10,4 6,6 2,6 7,26 2,86 7,92 3,12 8,58 3,38 9,24 3,64 9,9 3,9 10,56 4,16 11,22 4,42 11,88 4,68 12,54 4,94 13,2 5,2 13,86 5,46 14,52 5,72 15,18 5,98 15,84 6,24 16,5 6,5 17,16 6,76 17,82 7,02 18,48 7,28 19,14 7,54 19,8 7,8

Energie TVApl 9 0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3 1,4 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3 1,4 0

Imp. Total profit 150 70 1,66 0,77 1,66x30 23,1 = 49,8 51,46 23,87 125,23 53,12 24,64 130,01 54,78 25,43 134,81 56,44 26,2 139,59 58,1 26,97 144,37 59,76 27,74 149,15 61,42 28,51 153,93 63,08 29,28 158,71 64,74 30,05 163,75 66,4 30,82 120,72 68,06 31,59 125,5 69,72 32,36 130,33 71,38 33,13 135,06 73,04 33,9 139,84 74,7 34,67 143,12 76,36 35,44 147,9 78,02 36,21 152,68 79,68 36,98 157,46 81,34 37,75 162,24 83 38,52 167,02 84,66 39,29 171,8 86,32 40,06 176,58 87,98 40,83 181,36 89,64 41,6 186,14 98,07 41,5 19,27 43,16 20,04 102,85 44,82 20,81 107,63 46,48 21,58 112,41 48,14 22,35 117,19 49,8 23,1 120,45

- mii lei -

345

b) Pasivele stabile - II Pentru determinarea lor consideram 9 zile de ntarziere legala la plata i utilizam urmatoarea relaie de calcul: __ .. Nivel trimestrial al piailor .. , .. . , .. . . ... , x. PS-II = ------------------------- - x Numarul zilelor de mtSrziere legala la plata 90 Calculul PS - II Explicatii - Materii prime i materiale semnificative - Materiale diverse - Obiecte de inventar de mica valoare scurta durata i echipament de protecie Total materiale Numar de zile de ntarziere la plata PS-ll=(Datorii/90)x9zile Anual 13.275 174 50 TRIM I Tabelul 7.8 - mii lei TRIM II TRIM III TRIM IV

3053,25 3318,75 3318,75 3584,25 43,5 40,02 43,5 46,9 13,5 11,5 12,5 12,5

13.499 -

3104,77 3374,75 3374,75 3644,73 9 310,47 9 337,47 9 337,47 9 364,47

Pentru repartizarea cheltuielilor pe trimestre s-au folosit aceleasi ponderi (23%, 25%, 25%, 27%). Tabelul 7.9. nsumarea pasivelor stabile - mii lei Explicaii PS - I PS-II Total pasive stabile

TRIMI
98,07 310,47 408,54

TRIM II 98,07 337,47 435,54

TRIM III 98,07 337,47 435,54

TRIM IV -98,07 364,47 462,54

3) Determinarea creditelor de trezorerie (Tabelul 7.10) Excedentul de trezorerie din TR I de 188,33 mii constituie volumul creditelor care urmeaza a se rambursa n trimestrui urmator. De aceea, nivelui creditelor n sold pentru TR II va fi de 411,67 mii adica: 600 - 188,33 = 411,67 mii. DeficituI de trezorerie de 148,67 din trimestrui II constituie nivelul noilor credite de care poate beneficia ntreprinderea n trimestrui respectiv, peste nivelul celor din trimestrui anterior (adica 411,67 mii). n aceste condiii creditele de trezorerie n sold pentru TR III vor fi 560,34 adica: 411,67 + 148,67 = 560,34. In concluzie, soldul creditelor de trezorerie la nceputul TR I a fost preluat din bilanul contabil, la 31-XII- an baza, iar la nceputui trimestrelor urmatoare

346

este influenat n minus cu (188,33) excedentul de trezorerie din trimestrul anterior (TR I), iar apoi n plus cu (148,67) deficitul de trezorerie din trimestrul anterior (TR II) devenind sold la tnceputul trimestrului III. In trimestrul III necesarui devine egal cu resursele, iarin TR IV se obine un deficit de 148,67 mii. Planul de trezorerie Explicafii 1 Stocuri, cheltuieli i alte active 2 Cheltuieli pentru realizarea produciei (plai) I Total stocuri i cheltuieli (1 + 2) 3 Fondul de rulment 4 Surse atrase (pasive stabile) 5 Incasari din vanzarea produciei (CApi = 18.700) 6 Credite de trezorerie n sold II Total resurse i ncasari (3 + 4 + 5 + 6) Deficit de trezorerie (I - II) Excedent de trezorerie (II -1) SUDIU DE CAZ: Se cunosc urmatoarele informaii: - Soldul activelor circulante n anul de baza 4410 mii lei (an precedent); creditele de trezorerie n sold sunt de 1000 mii lei. - Producia n anul precedent exprimatan cost complet 19.600 mii lei (Pcco), iar cea din anul de previziune 30.000 mii lei (Pccpi) repartizata pe trimestre astfel: TR I = TR II = 6900 mii lei, TR III = TR IV = 8100 mii lei; - Coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circuiante prin costul productiei, pentru perioada de previziune (Kc): 0,3. - Cifra de afaceri n anul precedent 23.000 mii lei, iar cea din anul de previziune 37.400 mii lei, repartizata pe trimestre astfel: TR I = TR II = 8602 mii lei; TR III = TR IV = 10.098 mii lei; - Coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante prin cifra de afaceri, pentru perioada de previziune (KCA): 0,34. - Fondul de rulment: 1500 mii lei; - Pasivele stabile din prima categorie: 200 mii lei; - Datoriile privind aprovizionarile: 6210 mii lei n TR I = TR II i 7290 mii lei n TR III = TR IV, iar numarul de zile de ntarziere la plata 9 (zile). Se cere: 1) Determinai necesarui de finanare a ciclului de exploatare utilizand metodele sintetice; 2) Determinai sursele de finance a ciclului de exploatare i ntocmii Planul de trezorerie. Tabelul7.10 - mii lei TRIM II TRIM III TRIM IV 3750 1200 435,54 4675 411,67 148,67 3750 1200 435,54 4675 560,34 4050 1200 462,54 5049 560,34 148,67 -

TRIMI
3450 1200 408,54 4301 600 (Bil.) 188,33

2871,21 3120,88 3120,88 3370,55 6321,21 6870,88 6870,88 7420,55

6509,54 6722,21 6870,88 7271,88

347

PARTEA A IV-A
STRATEGIA FINANCIARA
Strategia financiara vizeaza realizarea, n condiii de echilibru, a celor trei aciuni principale ale ntreprinderii: investiiile, finanarea lor i repartizarea profitului. Aceste aciuni au un impact puternic asupra vieii economicO' financiare a ntreprinderii, concretizat In: deciziile de investiii (interne i/sau externe) care determinand structura activelor ntreprinderii, influeneaza direct gradul lor de lichiditate; deciziile de finanare (surse proprii i/sau mprumutate) cu influenza directa asupra structurii pasivelor ntreprinderii, deci asupra gradului de exigibilitate al acestora i al costului mediu al capitalului; deciziile de repartizare a profitului care determina politica dividendelor (distribuire de dividende i/sau reinvestirea profitului) i au implicaM directe asupra investiiilor i autofinanarii, al gradului n care rentabilitatea ntreprinderii se regaseste n dezvoltarea viitoare a acesteia i n remunerarea capitalului. Strategia financiara traseaza posibilele traiectorii ale celor trei aciuni corelate n scopul crefterii valorii ntreprinderii, a patrimoniului net al acionarilor, n ultima instana, al creterii valorii de piaa a capitalurilor proprii ale ntreprinderii.

Capitolul 11 DECIZII DE

INVESTip
Decizia de investiii se fundamenteaza pe informaii complexe i exacte privind necesitatea, oportunitatea, durata de execute i exploatare a investiiilor, volumul cheltuielilor i al resurselor financiare, fluxurile de intrare i iesjre a fondurilor pe toata durata exploatarii investitiei, asigurarea rentabilitaii i lichiditaIi, durata recuperarii capitalurilor investite etc. In luarea deciziei de investiii, o nsemnatate deosebita o prezinta studiul de 1 oportunitate i de eficiena realizat pe baza mai multor variante de proiect din care urmeaza sa se aleaga cea care asigura rezultate maxime cu minim de efort. Oportunitatea se apreciaza in stransa corelaie cu necesitatea, eficiena i timpul optim de realizare i dare in funciune a capacitailor de producie, cu formarea resurselor financiare si condiiile de aprovizionare i desfacere, etc. Eficiena se reflecta n raportul dintre rezultatele sau efectele obtinute din exploatarea investitiei i eforturile sau cheltuielile efectuate pentru investiia respectiva. Eficiena investiiilor depinde de o serie de factori, mai importanfi fiind nivelul costurilor de producie i volumul vanzarilor. Costurile unitare de producie vor fi cu atat mai reduse, cu cat investiiile i cheltuielile de exploatare vor fi repartizate asupra unor vanzari mai ridicate. De aceea, este necesar sa se faca analize strategice privind piejele de desfacere, stiut fiind faptul ca necesarul de investiii i rentabilitatea vor fi diferite n funcie de vanzari i gradul de concurena (o ntreprindere dominanta va fi mai rentabila faa de cele care dein segmente reduse din piaa). Indicatorii de apreciere a eficienei investiiilor trebuie sa permita compararea cu alte proiecte din ramura respectiva, din alte ramuri i chiar cu cele din ntreaga economie, precum i compararea mai multor variante de proiect pentru aceeasi investiie i alegerea celei optime. Pentru rolul lor de evaluare al proiectelor de investiii, indicatorii financiari utilizai n aprecierea eficienei investiiilor au beneficiat de o atenie speciala n cadrul unui subcapitol distinct intitulat "Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii".

M. Adochijei, Finanfele ntreprinderii in economia depiafS, Tipografia "Mitrea" Piatra NeamJ, 1994 p. 62-71.

351

11.1. NATURA 1 CLASIFICAREA INVESTIHLOR


Noiunea de investiii reprezinta o categorie financiara complexa sub aspectul delimitarii i clasificarii ei. In sens contabii investiia reprezinta alocarea unei trezorerii disponibile pentru producerea unor bunuri de durata. Mai exact, noiunea de investiie se refera la achiziionarea sau construirea unor noi imobilizari, respectiv active corporale, financiare sau necorporale. Sub aspect "psihologic" investiia vizeaza intenia individului sau a firmei care investeste, conducand la decalarea consumului in timp. In aceasta perspectiva investitorul renuna la bunurile imediate n favoarea celor viitoare acceptand schimbul unei satisfacii imediate i certe (la care renuna) cu sperana obtinerii unor bunuri superioare, dar incerte. Spre deosebire de primele doua, definirea monetara considers investiia ca fiind totalitatea cheltuielilor angaate n vederea obinerii unor venituri monetare viitoare. Se vor inscrie in domeniul politicii de investiii toate operaiunile reprezentand angaari de durata ale capitalurilor sub diverse forme (monetara, materials, umana) n scopul meninerii sau ameliorarii potenialului i performanelor ntreprinderii. Intr-o ntreprindere investiiile sunt de o mare diversitate: tehnice, umane, sociale, financiare, comerciale, pentru publicitate i reclama etc. In funcie de riscul pe care Tl implies investifiile pentru perspectiva tntreprinderii, acestea sunt: de nlocuire, de modernizare, de dezvoltare (extindere) i strategice. lnvestiiile de nlocuire a echipamentelor complet uzate au un risc foarte scazut, deoarece nu presupun modificari ale tehnologiei de fabricate, noile echipamente avand, n general, caracteristici similare celor vechi. lnvestiiile de modernizare a echipamentului existent n functiune implica un risc redus ca urmare a unor modificari neeseniale n tehnologia de fabricaie. Aceste investiii sunt destinate ameliorarii rentabilitaii i productivitaii, avand ca efecte: scaderea costurilor de producie, economisirea manoperei directe, standardizarea procesului de producie. Sunt cunoscute i sub denumirea de investiii de raionalizare sau de productivitate. Investi^iile de dezvoltare, de extindere, a unor secii, uzine, presupun un risc mai mare legat de cresterea ntreprinderii pe piejele tradiionale sau recente (produse noi). Investifiile strategice angajeaza structural ntreprinderea i presupun un grad de incertitudine ridicat. Aceste investiii se refera la automatizarea ntregului proces de fabricaie, fuzionarea cu alta societate sau crearea unei filiale n strainatate. Ca urmare a gradului de incertitudine ridicat i riscul va fi considerabil. Sursele de finanare corespunzatoare primelor doua categorii sunt, n general, creditele pe termen lung acordate n condiii avantajoase de cost, rambursare i garantare, ntrucat rentabilitatea este sigura i riscul redus. Ultimele doua categorii se vor finana, ndeosebi, din surse proprii interne i externe (autofinanare, cresteri de capital prin aport n numerar), sursele tmprumutate fiind mai greu de obinut datorita riscului ridicat i a rentabilitaii mai puin probabile ale investiiilor.

352

11.2. CRITERII FINANCIARE PENTRU EVALUAREA PROIECTELOR DE INVESTIII


Criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii au in vedere: a) influena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitatii intreprinderii; b) influenza lor asupra echilibrului financiar; c) influenza proiectelor asupra nivelului riscului suportat de intreprindere. a) Incident proiectelor de investifii asupra rezultatelor viitoare. Fiecare proiect de investiie avut in vedere sau realizat de ntreprindere suscita cheltuieli i venituri pe toata durata sa de viaa. Evaluarea contribuiei proiectelor asupra rentabilitaii intreprinderii se face cu ajutorul unor indicatori de rezultate, determinai prin confruntarea fondurilor alocate initial cu rezultatele viitoare posibile de obinut. Pe de o parte, evaluarea proiectului se poate face pe baza profitului contabil rezultat din compararea veniturilor totale cu cheltuielile totale angaate de proiect n cursul fiecarui an viitor. Indiferent daca aceste cheltuieli sunt platibile sau corespund unor cheltuieli calculate (n special amortizarile calculate), ele vor diminua veniturile, determinand un surplus de boga^ie create de proiect, dar nu un surplus monetar. Pe de alta parte, evaluarea se poate face pe baza rezultatului brut, sau cash-flow-ul, rezultat din confruntarea ncasarilor suplimentare cu plafile suplimentare din activitatea intreprinderii prin punerea n functfune a investitiei. Datorita caracterului pur monetar al analizei financiare a investipor, cash-flow-ul reprezinta indicatorul de rezultate eel mai pertinent (Surplus monetar sau cash-flow = Venituri monetare generate de investiie - Cheltuieli monetare induse de investiie). b) Incident proiectelor de investiii asupra echilibrului financiar. Acest criteriu are n vedere incident^ operaiilor de invest^ asupra solvabilitaii ntreprinderii. In primul rand, alocarea fondurilor iniiale n proiectul de investiie pentru achizitionarea activelor imobilizate (echipamente, cladiri, etc.) pune problema finan^arii globale: fie procurand resurse externe suplimentare, fie efectuand o prelevare asupra fondului de ailment i acceptand o anumita deterioare a trezoreriei. In al doilea rand, investiia suscita pe toata perioada de viaa o nevoie de fond de rulment suplimentarS. Aceasta nevoie corespunde alocarilor suplimentare pentru crefterea stocurilor i crean^elor comerciale direct imputabile proiectului considerat. Desigur, creditele furnizori suplimentare ce vor putea fi obinute n viitor, vor reduce aceasta nevoie de finanare. Aceasta se poate scrie astfel: Nevoia suplimentara de fond de rulment determinate de un proiect de investiie = = Variaia stocurilor imputabila investiiei + Variaia creanelor comerciale - Variafia datoriilor catre furnizori. In fine, investitia produce ea nsasi o capacitate de finanare suplimentara reprezentata de cash-flow. Incident^ investiiilor asupra echilibrului financiar rezulta din confruntarea resurselor suplimentare cu nevoile suplimentare pe care le degaa:

C-da 45 coaia 23

353

Nevoi suplimentare - Plati iniiale (achiziionarea imobilizarilor i cheltuielilor anexe) - Nevoi suplimentare n FR

Resurse suplimentare - Cash-flow suplimentar -

Cesiunea imobilizarilor Daca analiza financiara nevoi-resurse legata de proiectele de investiii deja n curs sau trecute se efectueaza perioada de perioada cu ajutorul tabloului de finanare, perspectiva previzionala a investiiilor se concretizeaza n planul de finanare. c) Incidena proiectului de investiii asupra nivelului riscului. Proiectele de investiii avute n vedere, sau lansate de ntreprindere, au incidena asupra nivelului riscului pe care aceasta Tl suporta. Pot fi identificate trei tipuri de risc. In primul rand, cheltuielile pentru finanarea investiiei afectand trezoreria ntreprinderii implica-un risc de insolvabilitate sau de faliment. In al doilea rand, caracterul incert al activitaii i rezultatelor viitoare presupun o agravare a riscului de exploatare. Acest risc specific este definit n raport de variabilitatea sau de instabilitatea rezultatelor. Intreprinderea este deci, dublu afectata de nivelul noilor investiii care sporesc dispersia posibila a rezultatelor (ameliorarea n caz de succes, degradarea n caz de esec) i care tind sa sporeasca cheltuielile fixe suportate de aceasta (efectul de levier al exploatarii). In fine, finanarea suplimentara necesara acoperirii nevoilor suplimentare determinate de proiectul de investiie expun ntreprinderea la un risc financiar a carui amploare depinde de raportul dintre rata de randament a activelor investite (rentabilitatea econominca) i costul resurselor utilizate (n principiu dobanzile). Evaluarea financiara a proiectelor de investiii presupune, n general, doua objective legate de natura deciziei ce urmeaza a fi luata. Ea vizeaza, n primul rand, asigurarea unei comparaii ntre proiectele concurente ntre care trebuie sa se defineasca o ordine de prioritate, fiind vorba n acest caz de decizia de clasament. Dar ea vizeaza i formularea unei aprecieri pertinente asupra valorii intrinsece a unui proiect, fiind vorba n acest caz de decizia de acceptare-respingere. Proiectele de investiii pot fi evaluate prin metode tradiionale si/sau prin metode fondate pe actualizare.

11.2.1. Metode tradifionale


Metodele tradifionale prezinta avantajul simplicitaii ntrucat nu utilizeaza tehnicile de actualizare. Metodele permit determinarea unor indicatori de eficiena a investiiilor cum sunt: 1) Rentabilitatea medie (Rm):
D

Rezultatul mediu anual Suma medie a capitalului angaat

Rata medie de rehabilitate poate fi exprimata n diverse feluri, n funcie de indicatorul ales pentru evaluarea rezultatelor anuale (profit contabil, EBE sau CF net) i masura reinuta pentru capitalurile angaate. Rezultatul mediu anual se obine prin raportarea rezultatelor totale obinute pe ntreaga perioada de

354

exploatare a proiectului la numarul de ani corespunzatori acestei perioade. In mod similar se stabileste i investiia medie anuala (suma medie a capitalului angaat). 2) Indicele de profitabilitate neactualizat (! p), permite realizarea unor comparatii cu alte investiii de talie diferita.

n care:

CFt = cash-flow-ul anual; l0 = capitalul investit.

3) Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat, este un indicator centrat pe trezorerie i nu pe rentabilitate. Cu cat proiectul va genera mai rapid lichiditai, cu atat mai mic va fi riscul de insolvabilitate. Acest termen se obfme cumuland an dupa an cash--flow-ul degaat de investitie, pana cand acest cumul va fi egal cu capitalul investit:

DesJ prezinta meritul de a fi simple, metodele comporta o limita eseniala datorita faptului ca se refera la rezultate medii, neglijand astfel eventuala instabilitate a lor i decalajul sau termenul ncepand cu care sunt degaate (un leu de profit este apreciat n acelasi mod indiferent daca va fi obinut la sfarsitul primului an sau peste 5 ani). Inconvenientul acestor metode este nlaturat de metodele bazate pe actualizare.

11.2.2. Metode bazate pe actualizare


Metodele bazate pe actualizare permit determinarea unor indicatori care furnizeaza o baza obiectiva, compatibila in aprecierea eficienei proiectelor. Pentru a face posibile comparaiile ntre cheltuielile de investiii i profitu rile suplimentare generate de folosirea proiectului, trebuie eliminata influena timpului, aducand toate operafiile la acelasi moment de referina (de regula data punerii n functfune a investitiei). Pentru aceasta se calculeaza capitalizarea alocarilor anuale de resurse pentru finantarea investiiilor i actualizarea recuperarilor anuale de capital prin CF anuale rezultate pe toata durata de viata a investitiei. Capitalizarea are la baza relaia dobanzii compuse: + r ; adic la sf r ltul ce ui de al n lea an Sn = Srj(1 )" ^ ^ l " " suma So (capitalul initial) a crescut prin adaugarea dobanzilor; (1 + r) = factor de fructificare (capitalizare). Alocarile de capital pentru finanarea investiplor, fiind efectuate pe o perioda scurta de timp, n general, nu necesita calcule pentru capitalizarea sumelor avansate (decat pentru durata de executare a lucrarilor mai mari de un an). Operatia de determinare a valorii So se numete actualizare sau aflarea valorii actuale a sumei Sn dupa "n" ani.

355

So = Sn / (1 + r) ; in care: 1 / (1 + r) = factor de actualizare; r = rata de actualizare. Rata de actualizare sau de capitalizare evideniaza randamentul cerut de acfionari pentru remunerarea capitalului investit cu posibilitatea recuperarii acestuia la un anumit termen. Rata de actualizare se stabilete prin selectarea unei rate de baza (rata neutra), la care se adauga o prima de risc. Prima de risc include atat riscurile interne datorate exploatarii i evideniate n cadrul diagnosticului financiar, cat i cele externe, sectoriale, apreciate de specialisti pentru sectorul de activitate din care face parte ntreprinderea. Rata de baza" exprima randamentul asteptat de investitor ca rezultat al unui arbitra] pe care acesta Tl efectueaza n raport cu alte plasamente financiare sau bursiere. n general, rata neutra se stabileste pornind de la dobanda piejei care are un caracter obiectiv faa de agentul economic. Marimea ratei de baza, corespunzatoare unor plasamente fara riscuri, este selectata n raport cu mai multe baze de referina, ntre care: - rata medie de emisiune a obligaiunilor din sectorul public, considerandu-se ca statul este solvabil i-si respecta obligaia de plata a dobanzilor datorate (n Jarile din OECD aceasta este de 3-6%); - rata de refinanare a Bancii Naionale; - rata dobanzilor practicate de banci, pentru depunerile n conturile curente, fie o medie a acestora, fie limita lor maxima; - randamentul atins de plasamentele financiare fara risc pe piaa bursiera (n Jarile unde conceptul de plasamente fara risc este operational); - rata medie de rentabilitate pe economie considerate normala; - rata profitului net al investiiilor, n domeniul afacerilor imobiliare; - costul capitalului investit. Riscul luat n calculul ratei de actualizare evideniaza randamentul suplimentar pretins de acionari, ale carui cauze i au originea, pe de o parte, n nesiguranta realizarii ntregii activitai industrials i comerciale comparativ cu un plasament financiar fara risc, iar pe de alte parte, n incertitudinea legate de forjele i slabiciunile ntreprinderii i ale sectorului sau de activitate. Estimarea riscului, fiind o operaiune delicata, ea trebuie argumentata. In acest sens, exists doua modalitai de fundamentare: estimarea randamentului complementar printr-o cota forfetara n raport cu rata neutra. Aceasta cota achiziionata este stabilita comparativ cu randamentele observate la bursa, de exemplu, pentru ntreprinderile din acelasi sector. Poate fi, de asemenea, motivate de existena unui risc de nerealizare a rezultatului ntr-un exerciiu financiar din perioada de previziune (riscul unui an din cinci, de a nu se reproduce rezultatul recurent). Specialitii acorda acestei prime de risc marimi cuprinse ntre 25-75% din rata de baza, atunci cand se actualizeaza profiturile viitoare, avand n vedere condifiile unei economii stabile 1 i ntre 75-200% n condiiile unei economii instabile . In acest caz, rata de capitalizare devine:
1

Constantin R., Dimltrlu M., C. Popescu-Bogdanefti, Tiberiu D., Zaman Gbtfrivatizarea, metodologie i practica, Editura Trlbuna Economica, Bucureti, 1994, p. 353.

356

Rata de capitalizare = Rata de baza x (1+Prima de risc) descompunerea analizei riscului tntre diferifi factori: risc intern de exploatare, risc extern legat de elementele mediului nconurator (concurena, tehnologie etc.), apoi stabilirea fiecarei categorii de risc fie asupra curbei de crestere a profiturilor viitoare, fie asupra ratei de capitalizare. Cumuland fiecare din riscurile nominalizate (risc de exploatare, risc legat de piaa) se obine prima de risc global cu care se majoreaza rata de baza fara risc. Prima de risc economic global, cu care se majoreaza n mod uzual rata.de baza deflatata, are conform uzanelor 'Internationale valori cuprinse ntre 0,25 i 2 in functfe de marimea riscului, astfel: 0,25 pentru risc mic; 0,50 pentru risc mediu; 1,00 pentru risc puin ridicat; 1,50 pentru risc ridicat; 2,00 pentru risc foarte ridicat. Daca previziunile sunt exprimate n moneda curenta (cash-flow-uri n termeni nominali), actualizarea se face cu o rata inflationists, iar n cazul exprimarii rezultatelor n moneda Constanta (cash-flow-uri n termeni reali), actualizarea are la baza o rata deflatata, relatia dintre cele doua rate fiind:

n care: rd = rata deflatata (rata reala); X\ = rata inflationists (rata nominala); i = rata inflafiei. In concluzie, rata de actualizare se stabileste la nivelul ratei medii de dobanda corectata cu rata inflaiei i cu prima de risc (pentru investifiile finanate din fonduri proprii) sau la nivelul costului mediu ponderat al capitalului care Jine cont de riscul economic i financiar (pentru proiectele finance din surse proprii s.i mprumutate). Principalii indicatori de eficienfa a investiiilor utilizati n procesul decizional sunt: 1) Termenul mediu de recuperare (TR); 2) Valoarea actuala neta (VAN); 3) Indicele de profitabilitate (IP); 4) Rata interna de rentabilitate (RIR). 1. Termenul mediu de recuperare (TR) exprima intervalul de timp (numarul de ani) necesar recuperarii capitalului investit prin intrarile nete de trezorerie medii anuale actualizate (CFact/an)TR = Costul initial al investi^ei CF mediu anual actualizat (CFact/an)
-t

CF,

t=1

act/an

Termenul de recuperare exprima deci numarul de ani dupa care suma CF actualizata devine egala cu suma investitiei (de preferat acoperitoare). Acest criteriu evalueaza riscurile de nerecuperare a capitalului investit, penalizand

357

investifiile care recupereaza capitalul ntr-o perioada mai mare de timp, ntrucat riscul de nerecuperare crete proportional cu perioada. n alegerea proiectului de investiii se urmareste ca TR sa fie mai mic decat durata de viata a investiiei (de preferat mai mic decat durata de viaa a produselor realizate cu respectiva investiie, adica durata sa comerciala). Cu cat TR este mai scurt, cu atat mai mic este riscul, i mai mult solvabilitatea proiectului de investty'i va fi asigurata. Acest criteriu prezinta nsa inconvenientul ca elimina de la selecie proiectele de investiii cu o rentabilitate buna, dar pe termen lung, neglijand n totalitate fluxurile de trezorerie ale perioadelor urmatoare i care pot fi semnificative pentru viata ntreprinderii. Motivul utilizarii acestui indicator consta n faptul ca ntreprinderea are preferine pentru lichiditai imediate, ceea ce micsoreaza riscurile pe care le genereaza scoaterea prematura din uz a activelor fixe. 2) Valoarea actuals nets (VAN) exprima surplusul de capital rezultat la ncheierea duratei de viata a investiie (inclusiv valoarea reziduala).

n care: K = rata de actualizare; t = durata de viata a investiiei; CFt = intrari nete de trezorerie ale perioadei t. Pentru a justifica investitia realizata, VAN trebuie sa fie pozitiva i superioara dobanzii compuse, ncasabile de pe piaa de capital (daca plasamentul s-ar fi facut ntr-o alta investiie). Cu cat VAN este mai mare, cu atat proiectul este mai rentabil. Daca VAN este negativa, CF nu permite reconstituirea fondurilor alocate initial, i proiectul trebuie respins. In cazul investiiilor creditate, VAN trebuie sa fie superioara dobanzii platite (dobanda care se nregistreaza, de regulS, n cheltuielile de exploatare i nu n cele de investiii). Pentru a determina VAN la momentul zero se utilizeaza relaia:

n care: l0 = investiia neta actualizata la momentul zero. La acest moment se realizeaza doar cheltuielile iniiale (lo), investitia ncepand sa genereze CF dupa punerea n funciune (considerand perioada de realizare a proiectului maxim un an). Acest criteriu presupune ca fluxurile de trezorerie anuale (CFt) sunt reinvestite constant pe piaa financiara la nivelul ratei de actualizare (K), ipoteza puin realista. Daca rata de actualizare (K) variaza de la o perioada la alta, relaia VANo devine: CF, , CF2 , VANo = - lo + CF3 KO (1 + K1)(1 + K2) Se observa ca o rata de actualizare ridicata determina o VAN mai mica. Alegerea ratei de actualizare este n consecina primordiala pentru fiabilitatea acestui studiu.

358

3) Indicele de profitabilitate (IP) exprima valoarea actuala neta scontata pentru o cheltuiela iniiala de investitie egala cu unu. Indicele de profitabilitate se determina ca raport intre valoarea actuala a intrarilor nete de trezorerie (CF) i cheltuiala pentru invesiie, conform relafiei:

pentru n ani, iar pentru un an K = VIP -1 Proiectul va fi rentabil daca IP va fi supraunitar. Cum Y CF t(1 + K)-1 = VAN 0 + l0
t=i

rezulta ca

IP0 =

'0+VAN '
'o

0+VAN

=1+ 1+

'o

Aceasta relate demonstreaza ca IP este un indice de rentabilitate relativa, deoarece VANo masoara surplusul actualizat primit pentru un leu capital investit. Criteriul IP prezinta important pentru selectarea investipor in funcie de criteriile de fructificare a capitalului investit. 4) Rata intern de rentabilitate (RIH) reprezinta rata de actuaiizare a fluxurilor viitoare de trezorerie pentru care VAN = 0.
t=i

Altfel spus, RIR este acea rata de actuaiizare pentru care valoarea actualizata a costurilor (iesirile de trezorerie) este egala cu valoarea actualizata a veniturilor (intrarilor de trezorerie), iar profiturile viitoare actualizate sunt zero. Rata interna de rentabilitate trebuie sa fie mai mare sau eel putin egala cu rata medie a dobanzii de piaa, sau cu costul mediu ponderat al capitalului, pentru a justifica investiia facuta. Numai astfel rata de randament a investitiei permite compensarea costului finanarii. Cu cat RIR este mai mare, cu atat investiia este mai rentabila. Calculul RIR conduce la ecuaii de ordin superior ce nu pot fi rezolvate decat prin tatonari repetate ale unor rate de rentabilitate care apropie tot mai mult cei doi termeni ai egalitatii i prin interpolare. In vederea interpolarii se calculeaza mai ntai VAN la o rata de actuaiizare destul de ridicata pentru a obfme o valoare a sa negativa, i apoi la o rata mai scazuta pentru a gasi o valoare pozitiva, ntre ele aflandu-se valoarea zero (intersecia curbei VAN cu dreapta absciselor). Apoi RIR se determina cu ajutorul relaiei: VANRmin
RIR Rmin + (Rmax " Rmin)"

t=i

in care: Rmin. Rmax = rata minima sau maxima de actuaiizare utilizate pentru calculul VAN.

VANRmin-VANRmax

359

Deoarece criteriul RIR considers reinvestirea constants in ntreprindere a fluxurilor nete de trezorerie in fiecare an la o rata de rentabilitate egala cu RIR (ipoteza puin realists), specialistii financiari au propus un indicator modificat (RIRM) care depasete acest inconvenient. Acest criteriu (RIRM) pornete de la posibilitatea reinvesting fluxurilor nete de trezorerie la o rata medie de rentabilitate a ntreprinderii, fie la o rata observata pe piafa sau sintetizand diferitele oportunitai de investiii oferite.

RIRM =

t=1

Cn

-1; n care:

re = rata medie de reinvestire anuala a CF; RIRM = rata internS de rentabilitate modificata. n ipoteza reinvestirii constante a fluxurilor nete de trezorerie, r = RIR, se determinS astfel: ,
CF

1 CF2 2 1 + r (1 + r)

Cn n (1 + r)

unde: Cn = ln - En ; iar l n (E n) = intrari (iesiri) nete de trezorerie n fiecare an de viaa economics a investriei. nmulind fiecare membru al ecuaiei cu (1 + r) obinem: lo(1 + r)" = CFi (1 + r) " + CF2(1 + r) ' + ... + Cn Pentru a determina RIR, trebuie rezolvata ecuaia de grad n (n fiind numarul fluxurilor nete de trezorerie): V CF, (1 + r)" -10 = 0; n care CF, i lo sunt cunoscute. t=i Ori, n funcie de natura i numarul fluxurilor de trezorerie, pot exista mai multe, sau nici o rSdacina reala, deci RfR real (a se vedea exemplele rezolvate). n cazul proiectelor simple, existand o iesire iniiala de capitaluri (fluxuri negative) urmatS de o serie de intrari nete de trezorerie (fluxuri pozitive), va exista o singura RIR reala. n cazul proiectelor complexe, fluxurile negative alterneaza cu intrarile nete de trezorerie pe toata perioada de viafa a investiiei. n acest caz existena celor doua semne algebrice pentru CF va determina mai multe RIR reale. n concluzie, avantajele i limitele acestor metode fac ca decizia de investiie sa fie complexa. Ea nu poate fi n exclusivitate fondata pe aceste criterii, eel mai adesea fiind influenata de alte variabile importante cum ar fi: experiena ntreprinderii, constrangerile i oportunitaile legii, etc. Criteriile financiare sunt uneori inoperante, caci anumite decizii nu pot fi evaluate integral
n
1 n 1 n2

360

cu date pertinente. De asemenea, investitia interesand mai multe persoane, mai multe servicii, optica financiara va fi diferita, i un singur criteriu nu ar fi satisfacator. De aceea, n selecfia proiectului de investitii este preferabil a se opta pentru o decizie multicriteriala(care satisface eel mai bine un anumit numar de criterii minime i nu unu! singur optim - figura 11.1.). Criterii de selecie si formule Termenul de recuperare al capitalului investit
n

Obiectivele ntreprinderii Minimizarea riscului de insolvabilitate

Condiii de aplicare Alegerea ratei de 31 actualizare

Metode de selecie

Cel mai scurt 1 posibil '

t=1

Valoarea actuala neta


n t=1

Maximizarea profitului n valoare absoluta

Compararea proiectelor - aceeasi suma

VAN > 0

2)

Indicele de profitabilitate IP
n

^CFt(1 + i)
0

VAN

Rata interna de rentabilitate RIR(i) |0 = V CFt(1 + RlR)"'


t=i
n

- aceeasi durata - acelasi nivel al riscului Alegerea ratei de actualizare Maximizarea Compararea profitului pt. proiectelor un leu - aceeasi durata investit - aceiai nivei ai nscuiui Alegerea ratei de actualizare Maximizarea Cunoasterea profitului n costului capitalului valoare sau al unui obiectiv relativa de rentabilitate
^^^^^^\ 1 ^^^%t i^n f^^l ^^1 l^^^^^^ ill it

IP>1 >

RIR > costul capitalului sau RIR> obiectivele de 1 rentabilitate '

Fig. 11.1. Sinteza criteriilor financiare pentru selectia investiiilor 1) Daca este vorba de o comparable, se va putea reine proiectul care minimizeaza criteriul. 2) Daca este vorba de o comparaie, se va putea reine proiectul care maximizeaza criteriul. 3) Alegerea ratei de actualizare

361

Rata de actualizare trebuie sa permita remunerarea normala a capitalurilor care finaneaza investiia. Este deci legata de modul de finanare utilizat: - In cazul investiiilor finanate prin mprumuturi, se va alege ca rata de actualizare, rata de dobanda a mprumuturilor pe termen lung i mediu pentru ntreprinderile situate n aceeasi clasa de risc. Dar, va trebui avuta n vedere influenza fiscala a mprumutului, ntrucat cheltuielile financiare fiind deductibile (n limite legale) vor angaa economii de impozit. De aceea se recomanda utilizarea ratei nete de dobanda (dupa impozit). Exemplu: Fie un rezultat (nainte de impozit) de 100 i cota de impozit 50%. In cazul finanfarii prin fonduri proprii: impozitul pe profit este 50 (adica 50% x100). Daca finanfam printr-un mprumut de 300 la o rata de 10% => n primul an cheltuieli financiare de 30, rezultatul = 100 - 30 = 70, iar impozitul pe profit 35 (adica 70 x 50%). Finanarea prin mprumut a generat o economie de impozit de 50 - 35 = 15. Costul net al mprumutului = 30 -15 = 15. Pentru a Jine cont de acesta economie de impozit se calculeaza o rata neta de impozit = 0,10 x 0,5 = 0,05 (la modul general: rata nominala = 1 - cota de impozit). Aplicand aceasta rata la capitalul nerambursat obinem costul net al mprumutului: 300 x 0,05 = 15. In acest caz, rata de actualizare aplicata la fluxurile nete de trezorerie ale exploatarii (determinate fara a \\ne cont de influena acestor cheltuieli financiare) va fi 5%. Daca investiia este finanata din fonduri proprii, originea acestor fonduri fiind variata, remunerarile i costurile surselor de finanare vor fi diferite. Utilizarea fondurilor proprii pentru investiii priveaza proprietarii de anumite plasamente, sau mpiedica ntreprinderea de la realizarea altor operaii. n consecina, va trebui ca investiia sa aiba o rentabilitate (calculate dupa impozit) superioara celei generate de plasamentul alternativ eel mai remunerator. Deci, rata de actualizare va avea ca baza de referina aceasta rata de rentabilitate numita i costul de oportunitate al proiectului. In practica, rata de actualizare reinuta este eel mai adesea costul mediu ponderat al capitalurilor permanente ale ntreprinderii. Exemplu: Daca ntr-o ntreprindere raportul (Datorii pe termen lung i mediu / Capitaluri permanente) = 60%, rata de dobanda 14%, iar acionarii solicita o rata de rentabilitate neta a fondurilor proprii de 16%, rata de actualizare va fi: 0,6(0,14 x 0,5) + 0,4 x 0,16 = 0,106 = 10,6% [0,6(0,14 x 0,5)] = rata neta de impozit. Vom aplica deci, aceasta rata la fluxurile nete de exploatare a diferitelor proiecte ale ntreprinderii finanate din aceste fonduri. Rata de actualizare astfel determinata poate fi majorata, daca Jinem cont de riscul propriu proiectului i de existena investiiilor neproductive care consuma resurse financiare la aceeasi rata.

362

Exemple de fundamentare a deciziei de investiii Exemplul 1 Fluxuri de trezorerie asociate unei operaii de investitie. O societate comerciala achiziioneaza la 1-1-1995 un echipament de produce n vederea extinderii activitaii ncepand cu data de 1 iulie 1995. Costul mainii reprezinta 250.000 mii lei. Cu ajutorul acesteia se vor fabrica 2000 bucai produse pe luna. Un produs necesita 15 mii lei materii prime i 8 mii lei manopera directa. Costul energiei electrice pe luna va fi de 3000 mii lei. Avand n vedere ritmicitatea fabricarii i regularitatea cererii, stocurile de produse finite i produce neterminata necesare sunt estimate la 25000 mii, iar produsul va fi vandut cu 35000 mii / bucata. Durata de decontare a facturilor va fi de 60 zile, iar cea de achitare a furnizorilor de 30 zile. Durata de viaa economica a masjnii este estimata la 6 ani, fiind amortizata liniar n 5 ani. La sfarsjtul duratei de viaa echipamentul poate fi revandut cu 10000 mii (valoarea reziduala neta). Observable: n scopul facilitarii calculelor presupunem ca fluxurile ca i nivelul preurilor s, i costurilor se vor menflne constante de-a lungul celor 6 ani. Stabilii fluxurile de trezorerie aferente investiiei de extindere a activity. Rezolvare: Cheltuieli pentru in vestigia de extindere: Costul de achizitie 250.000 Cregterea NFRE (ANFRE) _________ 165.000 _________________________ Stocuri de materii prime 30.000 (2000 x 15) Stocuri de produse finite Clieni 25.000 140.000 (2 x 2000 buc x 35 mii / buc)

Furnizori 30.000 (2000 buc x 15 mii. buc) ANFR = A(Stocuri + Client) - AFurnizori ANFR = (30.000 + 25.000 + 140.000) - 30.000 = 165.000 mii lei. Valoarea clienilor pentru calculul NFR va fi multiplicata cu 2 deoarece furnizorii sunt achitai la 30 zile n timp ce facturile catre client se remnoiesc la 60 zile (durata de rotate dubla). Cheltuielile anuale pentru exploatare: materii prime manopera directa energie amortizare = 2000 x 12 x 15 = 2000 x 12 x 8 = 3000 x 12 = 250.000 / 5 = 360.000 =192.000 = 36.000 = 50.000 (pe o perioada de 5 ani)

Total cheltuieli = 638.000 Pentru ultimul an de viaa economica nu se va mai calcula amortizarea, rezultand astfel cheltuieli anuale de 588.000 mii (638.000 - 50.000).

363

Veniturile anuale = 2000 buc x 12 luni x 35.000 mii / buc = 840.000 mii lei Tabeiul 11.1 Rezultatul net al exploatarii - mii lei Orizontul de timp Venituri din exploatare Cheltuieli pentru exploatare Rezultatul exploatarii Impozit (38%) Rezultatul net al exploatarii 1 2 3 4 5 6 840.000 840.000 840.000 840.000 840.000 840.000 638.000 638.000 638.000 638.000 638.000 588.000 202.000 202.000 202.000 202.000 202.000 252.000 76.760 76.760 76.760 76.760 76.760 95.760 125.240 125.240 125.240 125.240 125.240 156240

Intrari nete de trezorerie (cash-flow-ul exploatarii). Intrucat cheltuielile pentru investiii includ cresterea NFR a exploatarii care este considerate constants de-a lungul duratei de exploatare (5 ani), pentru calculul CF exploatarii se poate aplica formula: CFeXpioatare = Venituri de exploatare - Cheltuieli platibile de exploatare - Impozit Intrari nete de trezorerie Orizontul de timp Venituri din exploatare Cheltuieli platibile Impozit CF Exploatare Valoarea reziduala neta Recuperarea NFR Intrari nete de trezorerie 1 2 3 4 5 Tabeiul 11.2. - mii lei6

840.000 840.000 840.000 840.000 840.000 840.000 588.000 588.000 588.000 588.000 588.000 588.000 76.760 76.760 76.760 76.760 76.760 95.760 175.240 175.240 175.240 175.240 175.240 156.240 10.000 O165.0 00 175.240 175.240 175.240 175.240 175.240 331.240

(*) Schimbarea activitai datorate investiiei va determina modificari asupra NFR cu consecine asupra FR. Deoarece durata de viaa economics a utilajului este limitata la 6 ani, sumele investite n FR (165.000 mii lei) vor fi recuperate pana la sfaritul perioadei (anului 6), astfel ca NFR suplimentara va reveni la zero (prin degaarea capitalurilor investite n creterea stocurilor). Pentru determinarea CF exploatarii se poate aplica i relaia: I CFeXpi = Rezultatul net al exploatarii + Amortismente de exploatare (dotaii) [

364

Pentru primii 5 ani: 125.240 + 50.000 = 175.240 mii Pentru anul 6: 156.240 + 10.000 + 165.000 = 331.240 mii Exemplul 2 Investifiile de nlocuire Presupunem ca masina achiziionata n exemplul anterior nlocuiete un echipament instalat de aproape 3 ani. Caracteristicile vechii structuri de produce: echipamentul vechi are o valoare bruta de 150.000 mii (fara taxe) i este utilizat de la data de 1 iulie 1992 fiind amortizat liniar pe 5 ani; exploatarea lui a antrenat o crestere a NFRE de 100.000 mii lei; vechiul utilaj poate fi vandut la 1 iulie 1995 la un pre negociabil de 50.000 mii lei; producia anuala este de 16.000 bucai, la un cost variabil unitar de 28 mii iar consumul lunar de energie se ridica la 4200 mii (pentru ntreaga activitate); pretul de vanzare unitar este de 42 mii lei. Detemninai fluxurile nete de trezorerie pe care la presupune noua investiie de tnlocuire. Rezolvare: Cheltuielile pentru investiia de nlocuire: deoarece echipamentul vechi necesita 100.000 mii lei nevoi de finanare, iar noul echipament 165.000 mii lei, tnlocuirea va avea drept consecina cresterea NFRE cu 65.000 mii lei. valoarea reziduala a echipamentului vechi la 1-VII-1995 este de 50.000 mii lei. Cheltuilile pentru investiii ?n suma de 265.000 mii vor fi determinate de: costul de achiziie al noului utilaj: 250.000 cresterea NFRE + 65.000 valoarea reziduala - 50.000 Intrari nete de trezorerie (CF): Fluxurile nete de trezorerie vor fi dimensionate n decursul a 3 perioade distincte: 1-VII-1995 - 1-VII-1997 (2 ani) 1 -VIM 997 -1 -VII-2000 (3 ani) 1-VII-2000 - 1-VII-2001 (1 an) Prima perioada: 1-VIM 995 la 1-VIM997 (primii doi ani) Calculul pentru un an - Venituri din exploatare Cheltuieli pentru exploatare Rezultatul exploatarii - Impozit Rezultatul net al exploatarii Amortizari calculate CF de exploatare (*) Cheltuieli pentru exploatare Vechea structura 42x16.000 = 672.000 (*) - 528.400 143.600 54.568

Tabelul11.3.

- mii lei -

Noua structura

840.000 638.000 202.000 76.760 125.000 + 89.032 + 50.000 30.000 119.032 175.240 175.240-119.032 = 56.208

365

Cheltuieli variabile Energie Amortizare

= 28x16.000 = 448.000 = 4.200x12 = 50.400 = 150.000:5 = 30.000

Total = 528.400 TabeiulUA.

Perioada a doua: 1-VIM 997 la 1-VII-2000 (urmatorii trei ani) - mii lei Calculul pentru un an - Venituri din exploatare Cheltuieli pentru exploatare - Rezultatul exploatarii Impozit Rezultatul net al exploatarii Amortizari calculate CF de exploatare 107.632 107.632 Vechea structura 672.000 (528.400 - 30.000) 498.400 173.600 - 65.968 Noua structura 840.000 638.000 202.000 76.760 125.000 50.000 175.240

175.240 -107.632 = 67.608

Tabelul11.5. Perioada a treia: 1-VII-2000 la 1-VII-2001 (ultimul an al exploatarii) - mii lei Calculul pentru ultimul an - Venituri din exploatare Cheltuieli pentru exploatare Rezultatul exploatarii - Impozit Rezultatul net al exploatarii Amortizari calculate CF de exploatare Valoarea reziduala neta Recuperare NFR Intrari nete de trezorerie 107.632 107.632 156.240 10.000 65.000 231.240
Vechea structura

Noua structura 840.000 (638.000 - 50.000) 588.000 252.000 - 95.760

679.000 498.400 173.600 65.968 107.632

156.240

231.240 -107.632 = 123.608 mii

366

Tabelul11.6
Tabloul sintetic al fluxurilor nete de trezorerie 0
Cheltuieli pentru investiii Intrari nete de trezorerie Fluxuri de trezorerie -265.000

- mii lei 5 6
123.608

1
56.208

2
56.208

3
67.608

4
67.608

67.608

-265.000 + 56.208 + 56.208 + 67.608 + 67.608 + 67.608 + 123.608

Exemplul 3 Criterii de rentabilitate ale investitiilor bazate pe principiul actualizarii. Reluand exemplul 1, al investitiei de extindere, evaluai proiectul avand n vedere criteriile bazate pe principiul actualizarii. Dispunem de urmatoarele fluxuri nete de trezorerie: 0
-415.000 1 +175.240 2 +175.240

- mii lei 5

3
+175.240

4 +175.240

+175.240 331.240

Rentabilitatea proiectului de investitie depinde de fiabilitatea previziunilor privind ncasarile (cantitafile vandute, evoluia prepurilor) i platile (volumui consumurilor, evolutia costurilor). In cazul prezentat, pentru simplificarea calculelor, nu am inut cont de evoluia activitaii i a preturilor de vanzare, de evolutia cheltuielilor unitare datorate fenomenului inflationist. Toate aceste elemente ar face imposibila obtinerea unor fluxuri nete identice de la un an la celalalt. Rezolvare: 1) Criteriul valorii actuate nete: VAN. VAN a unui proiect, la o anumita data, reprezinta diferena dintre valoarea actuala a intrarilor nete de trezorerie (CF) i cheltuiala de investitie. Rata de actualizare (K) stabilita la nivelul ratei minime de rentabilitate (dupa impozitare) ceruta de investitie este de 13%, iar rata medie de rentabilitate rezultata din exercitiul anterior este 12%. Data n raport cu care se face actualizarea este 1-VII-1995, respectiv ziua inceperii activitatii. La1-VII-1995:

VAN = -415.000 + 175.240 (1,13V + 175.240(1,13)' + 175.240(1,13) + 4 5 +175.240(1,13) +175.240(1,13)' + 331.240(1,13) *

367

VAN = - 415.000 + 175.240

(1 13

' ^

+331.240 (1,13)

VAN = - 415.000 + 616.360 + 159.100 = 360.460 Dupa acest criteriu proiectul ar fi rentabil deoarece: permite rambursarea cheltuielilor pentru investiii; satisface n totalitate cerina unei rate de rentabilitate minima de 13%; - degaa un surplus actualizat de 360.460 mii lei. 2) IP: n exemplul nostru va fi: I
p

P CF0

p=

616.360,159.100^775,460^^ 415000 415000 415.000 415.000

Pentru un leu investit vom obfine 1,8685 lei resurse nete de trezorerie. Dupa acest criteriu proiectul este rentabil deoarece IP > 1 sau IP0 = 1 + VAN0 / l0 = 1 +360.460 / 415.000 = 1 + 0,8685 = 1,8685 lei, respectiv 86,85% pe 6 ani; Pentru un an: K = ^/1,8685-1; K=0,10981; K = 10,981% < 13% 3) RIR:

t=i

415.000 = 175.240

1(1

^ ^'

R)

+ 331.240(1 + RIR)'

RIR se determina prin aproximari succesive i interpolari liniare (fig. 11.2). In cazul nostru pentru K = 13%, VAN = 360.460 (pozitiva), iar pentru VAN = 0, RIR va trebui sa fie mai mare decat 13%
RIR - R
J.

CR

R \

"VANRmin-VANRmax

VANRmin

VAN (32%) = + 58.556 . VAN (37%) = +10.550 VAN (33%) = + 48.213 VAN (38%) = + 1945 VAN (34%) = + 38.294 VAN (39%) = - 6380 VAN (36%) = + 18.987 AR=1% = AVAN=8325; R!R=38% + 1 X (1945 / 8325) = 38% + 0,233%=38,23% Acest proiect poate fi asimilat unui plasament efectuat la o rata de 38,23%. RIR reprezentand un prag limita de rentabilitate pentru selecionarea investiiilor rentabile, conducerea ntreprinderii va refuza toate variantele de invests care au o rentabilitate intema mai mare de 38,23% (VAN fiind negativ). Criteriul RiRM porneste de la posibilitatea reinvestirii fluxurilor de trezorerie la o rata medie de rentabilitate a ntreprinderii rezultata din exerciiile anterioare (re = 12%).

368

R!RM =

t=i

Cn

-1

VAN
! 32 3334 353637 3839

50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 -6.380 ---Figura 11.2. Evidenierea grafica a RIR

Rata

)""' = 175240(1,12) + 175240(1,12) + 175240(1,12) +


t=i

+175240(1,12) + 175240(1,12) + 331.240(1,12) = 1.690.005,3 mii -1 -0,26369 x 100 = 26,36%

RlRM =

4) Termenul de recuperare (TR): C TR = R

act/an

CF

t=1

act/an

- = 775.466,21 / 6 = 129.244,36 mii / an

TR = 415.000 /129.244,36 = 3,21097 ani TR = 3 ani 2 luni i 16 zile < 6 ani Intrucat TR este mai mic de 6 ani nseamna ca asigura lichiditai imediate, fiind eficient.
C-da 45 coala 24

369

Evidenierea CF Anul 0 1 2 3 4 5 6 Investiia 415.000 CF, 175240 175240 175240 175240 175240 331.240 CFac, (K=13%) 155087,40 137.230,44 121.458,84 107.474,69 95.120,27 159.094,57

TabeluI11.7. - mii lei CFcumulat

155.087,40 292.317,84 413.776,62 521.251,37 616.371,64 775.446,21

Deoarece proiectul ntrunete toate criteriile de rentabilitate, poate fi acceptat. Exemplul 4 Determinarea VAN i RIR n cazul proiectelor complexe de investiii. O investiie cu durata de viata de 2 ani prezinta urmatoarele caracteristici: capitalul initial: 100 mil. - fluxurile nete de trezorerie (CF): 700 mil (anul 1); -1200 mil (anul 2). Deoarece fluxurile nete de trezorerie au semn (+) i (-) vor exista doua RIR reale. Vom avea: -100 + 700(1 + r)" -1200(1 + r)" =0 Daca X = (1 + r) => -1200X + 700X -100 =0 Cautam radacinile polinomului 2 2 de gradul doi: y = aX + bX + c A = b - 4ac = 700 - 4(-1200)(100) = 10.000 X=

-bVA
2a
Xo =

-700 + 2(-1200)

= 0,25

,-1 X = (1 + r) = 1 / (1 + r) = 0,25 => 1 + r = 4 => r = 3 = 1/(1 + = r) = 0,333 => 1 + r = 3 => r = 2 Pentru r = 200 sau r = 300: 300% VAN = 0 (curba intersecteaza axa absciselor => y = VAN = 0) = 200% Pentru r = 0 ==> -100 + 700 -1200 = - 600 VAN va admite un maxim n punctui n care derivata ntai (a acesteia) n raport cu X = (1 + r) va fi nula i derivata a doua va fi negativa. 1 2 Pentru X = (1 + r)" , VAN = - 1200X + 700X -100 1 VAN = - 2400X + 700 = 0; Pentru X = 700 / 2400 => 1 / (1 + r) = 7 / 24 => 1 + r = 24 / 7 = 3*4285 => r = 2,4285.

-700 -V10.000 = 0,333 2(-1200)

370

VAN" = - 2400 Deci VAN este maxima pentru r = 242,85% VAN 2,0833: .... ____ ........................................ 100% ...-"'" 200% 242,85% 300%
^ I

-6001
Fig. 11.3. Evidenlierea grafica a VAN maxima

Exemplul 5 Situaia n care proiectui nu admite RIR. Fie o investiie cu durata de viaa 2 ani, cost inipial 100 mil. lei; mil. lei, CF2 =-250 mil. lei. Vom avea: -100 + 300(1 + r) - 250(1 + r) = 0
= 300

A = (300) - 4(-250)(-100) = -10.000


Exemplul 6

Deoarece A < 0 polinomul nu admite radacini i deci nu exista RIR.

Criteriul VAN i RIR sunt incompatibile. Fie doua proiecte (cifrele sunt n mii lei): AnO A= B= An1 An 2 300 400 A VAN(K=10%) RIR 208,387 17,56% An 3 400 200 B 162,898 19,33% An 4 700 200 Total neactualizat (de la 1 la 4) 1600 1400 Observaii Alege A Alege B

-1000 - 200 1000 600

Criteriul RIR favorizeaza proiectui B care degaa mai repede fluxuri nete de trezorerie ridicate. Acesta situaie poate fi reprezentata grafic astfel (figura. 11.4.) Aceasta egalitate este verificata pentru i = 14,34%. Rata de actualizare pune n evidena trei cazuri: 1) Daca rata de actualizare este mai mare decat rata pivot (K > i), proiectui B va fi mai rentabil decat A.

371

600 400 208 162 81 10 corespunzatoare ambelor proiecte de investiii

14,34"'",. T7,56 19733 l& rata RIR A RIRB pivot

Fig. 11.4. RIR

2) Daca rata de actualizare este mai mica decat rata pivot (K < i) VAN sunt identice, dar proiectul B are o RIR mai ridicata decat A. 3) Daca rata de actualizare este inferioara ratei pivot (K < i) exista urmatoarea discordanfa: - VAN pentru A este superioara VAN pentru B - RIR pentru B este mai mare decat RIR pentru A In acest caz neexistand o metoda pur rationala pentru alegerea unui proiect (VAN i RIR incompatibile) se recomanda utilizarea altor criterii: VANI (VAN integrata sau ajustata) i RIRI (RIR integrat sau modificat). In acest caz, facand ipoteza reinvestirii fluxurilor nete de trezorerie la o rata observata pe piaa (r\ = 14%, ipoteza mai realista) se recalculeaza VAN i RIR, proiectul analizandu-se dupa VANI i RIRI: VANIQ = -10 +

Cn (1 + 0"

W A M I

VANI0 pentru proiectu A =

. . .

200(1,14) +300(1,14) + 400(1,14) +700


4

(1,10) = 1258,239 -1000 = 258,239 mil. lei


3 2

-1000 =

600(1,14) + 400(1,14) +200(1,14) +200 -1000 = VANI0 pentru proiectul B = (1.10)4 = 1254,536 -1000 = 254,536 mil. lei Daca r este RIRI i n rata de reinvestire, atunci RIRI va fi:
t=1

(1 + 0

372

RIRIA : 1000 = 200(1,14)3,300(1,14)^,400(1,14)^700^ (1 + r)4 RIRI B :


10 00 =

600(1,14)3

+ 4 00gi4)

, 200(1,14)^200 ^

f=

^%

Se constata urmatoarele: 1) VANI sunt mai ridicate decat VAN, deoarece rata de reinvestire a fluxurilor nete este superioara ratei de actualizare utilizata (in caz contrar VANI < VAN). 2) Dupa criteriul VANI vom alege proiectul A dei, diferena faa de B n acest caz 3,703 mil (258,239 - 254,536) este inferioara celei generate de VAN n favoarea proiectului A n suma de 45,939 mil. lei (208,387 162,898). 3) RIRI sunt mai mici decat RIR, deoarece rata de reinvestire (rj) este mai mica decat RIR t\ < RIR). Daca x\ = RIR atunci RIRI = RIR, iar daca rj > RIR => RIRI > RIR. In cazul prezentat RIRI B > RIRI A . determina alegerea proiectului A. Aceasta corecie este importanta deoacere determina fluxuri nete de trezorerie imediate. Ipoteza reinvestirii fluxurilor nete de trezorerie la o rata mai realista rj este foarte interesanta, ntrucat permite depasirea inconvenientelor formulate de VAN i RIR. Astfel VANI i RIRI devin doua criterii compatibile, i se poate face selectia proiectului eel mai rentabil (proiectul A). Exemplul7 O investiie necesara pentru creterea producflei se ridica la 16.000 mil. lei iar NFR legata de aceasta noua activitate este evaluata la 800 mii. lei. Modalitaile de finan^are avute n vedere pot fi: finantarea totala prin fonduri proprii; finan^area mixta, respectiv, fonduri proprii n propose de 25% si capitaluri straine 75%. Societatea comerciafa poate contracta un mprumut pentru finantarea investiiei la o rata anuala de dobanda de 16% (rata reala) rambursabil n 5 ani prin anuitafi constante, prima fiind pJatita la 31 dec. (N+1). Aceasta investiie va fi amortizata regresiv n 5 ani cu o cota de 40%, valoarea reziduala neta la finele perioadei (dupa 5 ani) fiind de 3000 mil. lei. CF anual previzionat naintea amortizarilor, cheltuielilor financiare (dobanzile) i impozitului pe profit va fi de 6000 mil. lei. Aplicand metoda VAN, i utilizand o cota de impozit pe profit de 50% (pentru simplificare), stabilii rentabilitatea proiectului n cele doua modalitati de finanare daca se utilizeaza o rata de actualizare de 20%. Rezolvare: Studiul rentabilitafii proiectului. 1) Tabloul de amortizare a investiiei (tabelul 11.8.) Durata de amortizare: 5 ani

373

Cota regresiva: 40% Tabloul de amortizare a investitieiAnii (N+1) (N+2) (N+3) (N+4) (N+5) Baza de amortizare 16.000 9.600 5.760 3.456 1.728 AmortizSri anuale 16.000x40% = 6400 9.600 X 40% = 3.840 5760 X 40% = 2.304 3456:2 = 1728 3456:2 = 1728 Total = 2) Tabloul de amortizare a mprumutului (tabelul 11.9.) Suma mprumutului: 16.000 x 75% = 12.000 mil. Rata anuala de dobanda: 16% Rambursarea n 5 ani prin anuitati constante a = 12.000

Tabelul 11.8. mil. lei 9.600 5.760 3.456 1.728 16.000

Valoarea contabilS neta

1-1,16"

0,16

- = 12.000

0,16 = 3664,9116 mil 1-0,476113 Tabelul 11.9

Tabloul de amortizare a mprumutului


Anii Capital rambursat la sfaritul anului N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 12.000 Dobanda anuala Amortizari anuale 1744,9116 2024,09746 2347,95305 2723,62554 3159,41235

- mil. leiAnuitai constante 3664,9116 3664,9116 3664,9116 3664,9116 3664,91883

12.000x0,16=1920

10255,0884 10255,0884x 0,16=1640,81414 8230,99094 8230,99094x0,16= 1316,95855 5883,03789 5883,03789 xO,16 = 941,28606 3159,41235 3159,41235x 0,16 = 505,50598

Tabelul 11.10 - mil. lei


Total 6324,56473 12.000 18324.56473

Tabloul fluxurilor nete de trezorerie - - ^^ ^ E x e r c i i i (N + 1) 6000 -6400 -400 + 200 -200 (N + 2) 6000 -3840 + 2160 -1080 + 1080 (N + 3) 6000 -2304 + 3696 -1848 + 1848 (N + 4) (N + 5) 6000 -1728 + 4272 -2136 + 2136 6000 -1728 + 4272 -2136 + 2136

Fluxuri ""-"--* CF previzionat Amortismente Rezultatul nainte de impozit Impozit 50% Rezultatul net

374

Tabelul 11.10 (continuare) Finanare proprie CAF = Rnet. + Amortiz. NFR + val. rezid. neta Fluxuri nete de trezorerie Finanfare mixtS 1/2 chelt. financiare (50% fiind impozitul) Rambursarea mprumutului Fluxuri nete de trezorerie Coeficient de actualizare (1,2)' Finanarea proprie Finanarea mixta 1920:2= -960 -1745 + 3495 0,83 1640:2 = -820 -2024 + 2076 0,69 1316:2 = 942:2 = 506 :2 = -471 -253 -658 -2348 -2724 -3159 + 1146 0,58 + 669 0,48 + 4252 0,40 + 6200 + 6200 +4920 +4920 + 4152 + 4152 + 3864 + 3864 NFR 800 V.^3000 + 3864 7664

Fluxuri nete de trezorerie actualizate + 5146 + 2901 + 3395 +1432 + 2408 + 665 + 1855 + 321 + 3066 + 1701

Finanarea proprie: VANFP VANpp = - (16.000 + 800) + 5146 + 3395 + 2408 + 1855 + 3066 = - 930 Deoarece VAN este negativa, proiectul nu este rentabil. Finantarea mixta: VANFM VANFM = - (16.000 X 25% + 800) + 2901 +1432 + 665 + 321 + 1701 = + 2220 Proiectul este rentabil deoarece VAN este pozitiva. In concluzie, se va respinge^ solulia finantarii proprii, acceptandu-se finanarea mixta pentru ca VAN > 0. In legatura cu rezuitatele obinute se poate face urmatoarea remarca: rentabilitatea capitalurilor proprii creste atunci cand ntreprinderea recurge la capitaluri imprumutate al caror cost este inferior ratei de rentabilitate economics, aceasta datorita efectului de levier financier al ndatorarii. STUDII DE CAZ: In vederea extinderii capacitaii de produce existente, o ntreprindere de confecii achiziioneaza utilaje n valoare de 60.000 mil. lei. In urma consuitarii furnizorilor, conducerea ntreprinderii selecteaza la acelasi cost initial doua propuneri satisfacatoare nevoilor sale, avand urmatoarele caracteristici: - mil. lei Propunerea 1 Marja bruta de autofinanare sau (Cnet) anual 1 2 3 4 20.000 20.000 20.000 20.000 Propunerea 2 10.000 10.000 30.000 40.000

375

Comparai cele doua proiecte aplicand urmatoarele criterii de apreciere: a) rentabilitatea medie (Rm); b) termenul de recuperare (TR) In funcie de: MBA meciei MBAcumuata, (K=10%); c) valoarea actuala neta la o rata de actualizare de 10% apoi la 20%; d) RIR. Obs.: Costul iniial corespunde cheltuielilor cu achiziionarea imobilizarilor amortizabile liniar pe patru ani (pentru actualizare se vor utiliza coeficieni cu 3 zecimale). O ntreprindere vizeaza realizarea unei investiii de extindere a activitaii de 1040 mil. lei cu o durata de viaa economica estimata la 4 ani. Investiia va fi amortizata liniar in 4 ani, putand fi revanduta la sfarsitul duratei de funcionare, la un pre de 13 mil. lei (neglijand indicele de inflaie). Veniturile suplimentare generate de noua investiie sunt estimate la 1300 mil. lei anul 1, 1690 mil. lei anul 2, 2340 mil. lei anul 3, 1820 mil. lei anul 4, iar plaile reprezinta 780 mil. anul 1, 1040 anul 2, 1404 anul 3,1131 anul 4. Rentabilitatea minima sperata de conducerea ntreprinderii este de 15% (rata de actualizare), iar cota de impozit pe profit reprezinta 38%. Evaluai rentabilitatea proiectului de investipie avand in vedere criteriile bazate pe actualizare, respectiv: a) VAN; b) Indicele de profitabilitate; c) RIR; d)TR. (D O societate comerciala en-gros ncheie un contract cu (un comerciant independent) o societate cu amanuntul pentru aprovizionarea acesteia cu produse alimentare.. Contractul se va incheia pentru o perioada de 4 ani i prevede pentru primul an o cifra de afaceri de circa 9 mil. lei. Cifra de afaceri va creste anual cu 15%. Marja comerciala bruta asupra produselor vandute de societatea en-gros va fi 20%. Alte consumuri intermediare (cheltuieli externe) specifice acestui proiect vor reprezenta 6% din cifra de afaceri. De altfel, acceptand contractul, societatea comerciala en-gros va suporta i alte plai generate de operaiile urmatoare: - achiziionarea unui nou material rulant la valoarea totala de 980.000 lei, amortizabil liniar pe 5 ani. Dupa 4 ani acest utilaj va fi vandut. Preul de cesiune al utilajului se negociaza la circa 30% din pre\u\ ca nou (raport dintre valoarea materialului vechi de 4 ani i costul ca nou) in condiiile unei inflaii anuale de 6,5% (rata reala). inchirierea unui depozit pe 4 ani, cu plata anuala in avans de 270.000 lei. angaarea de noi funcionari, ale caror costuri (salarii l cheltuieli sociale) se vor ridica n primul an la 600.000 lei. Rata de crestere anuala a acestor cheltuieli va fi de 7%.

376

Nevoia de fond de rulment a societaii en-gros a fost estimata la minus 6 zile cifra de afaceri. Vom lua ca rata de actualizare (costul capitalului) 12% i cota impozitului pe profit 40% (pentru simplificarea calculelor). In scopul evaluarii economice a proiectului, sa se stabileasca criteriile de selectie bazate pe actualizare n funcie de care activitatea societaii en-gros este rentabila, respectiv: a) Valoarea actuala neta (VAN); b) Indicele de profitabilitate; c) Rata interna de rentabilitate (RIR) precum i rata interna de rentabilitate modificata (RIRM), presupunand ca se reinvestesc fluxurile nete de trezorerie intermediare ale acestui proiect la o rata de actualizare de 9% (reprezentand rata medie de rentabilitate); d) Termenul de recuperare.

Capitolul 12 DECIZII DE

FINANARE PE TERMEN LUNG


Decizia de finanare face alegerea ntre sursele proprii de capital i cele tmprumutate. Criteriul de selecie al surselor de finantare Tl reprezinta costul procurarii capitalurilor urmarindu-se reducerea acestuia. Costul capitalului este un cost mediu ponderat al diferitelor surse de finantare la dispozifia ntreprinderii, determinat cu ajutorul relaiei:
mp

_ Capitaluri proprii x Rentabilitate financiara + Datorii x Rata dobanzii Capitaluri proprii + Datorii

12.1. SURSELE PROPRII


In cadrul surselor proprii, principala alegere se face ntre autofinanare (capital intern) i aporturi noi de capital (surse proprii externe). Sursele proprii sunt: - interne: autofinantarea, vanzarea de active fizice i financiare; - externe: aporturi noi de capital, subventii de la bugetul statului. Autofinantarea, reprezentand acumularea de capital degaata n cursul exerciiului contabil incheiat, este cea mai eficienta soluie de finanare a nevoilor permanente (n general capitalul intern din autofinanare nu este costisitor). Autofinantarea are la baza capacitatea de autofinanare disponibila dupa plata dividendelor. Autofinantarea = CAF - Dividende platite CAF este generata de marimea amortizarilor i provizioanelor calculate i neutilizate nca precum i din marimea profitului net nerepartizat nca (rezervele). Vanzarea de active fizice i financiare reprezinta activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior n activele ntreprinderii, in scopul oferirii unei surse interne de finantare a investipor viitoare. Aceasta sursa se degaa numai daca vanzarea activelor se realizeaza cu un castig de capital (valoarea de vanzare este mai mare decat valoarea neamortizata reevaluata). De altfel, incasarile din vanzarea activelor presupun recuperarea dintr-o data a capitalului ramas, care altfel s-ar fi recuperat n timp pe calea amortizarii. Autofinantarea, desi reprezinta metoda de baza n constituirea fondurilor, n conditiile unei dezvoltari de proporii mari a ntreprinderii, aceasta devine insuficienta i de aceea se apeleaza la surse externe de capital:

379

surse proprii, constituite prin aporturi noi de capital sau, prin subvenii de la bugetul statului; surse tmprumutate, constituite prin emisiunea i vanzarea de obligaiuni sau contractarea unor noi credite bancare pe termen mediu i lung; surse inchiriate, cu posibilitatea cumpararii ulterioare (de regula la ncheierea contractului de leasing) la un pre prestabilit a bunurilor mobiliare nchiriate. Leasing-ul sau creditul-bail reprezinta o forma speciala de nchiriere a bunurilor prin care chiriasui obine avantajele legate de posesiunea bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei 1 acestuia este facuta de catre societatea de leasing . In schimbul avantajelor oferite, ntreprinderea plateste societaii de leasing o chirie, care n mod normal trebuie sa acopere amortizarea bunului nchiriat i dobanzile corespunzatoare fondurilor investite de societate pentru cumpararea bunului respectiv, dar sa ofere i o marja de profit societaii de leasing. Pe durata contractului chiria se contabilizeaza ca o cheltuiala de exploatare, iar la ncheierea aces-tuia valoarea reziduala a bunului majoreaza valoarea imobilizarilor. Aporturile noi de capital sunt mobilizate pentru cresterea capitalului social. Alaturi de acestea, majorarea capitalului social, poate mbraca i alte forme, ntre care: ncorporarea rezervelor, fuziunea i absorbia, conversia datoriilor. Dintre toate aceste forme se considers ca numai majorarea capitalului prin aporturi noi n numerar reprezinta o operaiune de finanare directa, deoarece procura ntreprinderii lichiditai suplimentare, celelalte nefiind altceva decat conversii ale posturilor de pasiv fara a determina cresterea surselor de finanare. Majorarile de capital prin aporturi noi n numerar pot fi realizate fie prin majorarea valorii nominale a acfiunilor vechi (mai rar practicata), fie emisiunea de noi aciuni la valoarea nominala a vechiior aciuni (mai rar) sau la o valoare majorata n funcie de valoarea bursiera a vechiior aciuni (eel mai frecvent). Prin majorarea valorii nominale a vechiior aciuni rezulta o valoare nominala noua determinate astfel: Valoarea nominala noua = Valoarea nominala veche + Aportul suplimentar de la acionarii vechi . ., .. . . . .. .. ,. Cresterea capitalului Aportul suplimentar de la actionani vechi =---------------------- . -------- N(Numarul aciunilor vechi) Aceasta soluie ntampina obstacole, datorita faptului ca este greu ca toi actionarii vechi sa consimta sa-si aduca aportul la majorarea de capital. Emisiunea de noi acfiuni la care sa subscrie, atat vechii acionari, cat i alii noi, este o soluie mai des practicata. Emisiunea de aciuni noi influeneaza asupra diluarii valorii capitalului pe actionar, a diluarii beneficiului pe aciune, dar i a diluarii puterii exercitate de actionari (n conditiile n care vechii acionari nu pot cumpara noi aciuni). In compensarea efectelor de diluare, vechii acionari

1. Stancu, Gestiunea financiara a agen(ilor economici, Ed. Economics, Bucureti, 1994, p. 283.

380

vor primi un anumit numar de drepturi de subscriere, care pot fi vandute catre noii actionari ce doresc sa subscrie la capitalul thtreprinderii. Astfel, pentru a intra n posesia unei noi aciuni, oumparatorul trebuie sa dispuna sau sa achiziioneze un numar de drepturi de subscriere (n<js) determinat prin raportul: _ N (Numar aciuni vechi) n (Numar actiuni noi) Pentru a fi mai atractiva, dar i pentru a limita efectul de diluare a valorii aciunilor vechi, valoarea de emisiune a unei noi actiuni nu poate cobora mult sub valoarea de piata a acfiunilor vechi. De fapt valoarea de emisiune se va situa ntre doua limite: o limita inferioara care este valoarea nominala i o limita superioara care este valoarea aciunii nainte de creterea capitalului. Valoareanominala < (Vn) < Valoarea de emisiune a aciunilor noi (E) < Valoarea de piata a aciunilor vechi (V) -E < Vn (subpari) n principiu se interzice; -E > V ac^iunile fiind prea scumpe, subscriitorii vor fi ndepartai de la cumpararea acestora; -E > Vn rezulta o primS de emisiune utilizata pentru acoperirea cheltuielilor generate de emisiune i vanzarea noilor actiuni (E - Vn = Prima de emisiune) Prima de emisiune se nscrie n pasivul bilantului alaturi de capitalul social sau se poate ncorpora n acesta printr-o noua majorare de capital; Dupa cresterea capitalului, valoarea de piata (teoretica) a tuturor aciunilor (VP) se calculeaza astfel: vp _ NxV + nxE N +n Diferena dintre valoarea de piata nainte de cresterea capitalului (V) i valoarea de piata (teoretica) dupa creterea acestuia (VP) reprezinta valoarea (teoretica) a dreptului de subscriere (ds) i se determina conform rela)iei:
a

_ V- V P = I V - " " N+n

Y +nxE

V(V-E)x^

Dreptul de subscriere reprezinta pierderea de valoare a aciunii vechi (ca urmare a efectului de diluare) cu care va fi recompensat detinatorul acesteia pentru a nu fi afectat de majorarea capitalului. Dreptul de subscriere fiind un titlu de valoare negociabil, pe toata durata subscrierii, poate fi vandut la bursa de catre vechii acfionari care nu doresc sa subscrie la cresterea de capital. Prin vanzare ei ncaseaza o suma egala cu pierderea de valoare a actiunilor pe care le deine ca urmare a efectului de diluare. Actionarul vechi, care doreste sa subscrie la crefterea de capital, va procura o actiune noua la pretul de emisiune daca acesta dispune de un anumit numar de drepturi de subscriere (nds)Vechiul acionar are deci, alternativa sa subscrie la numarul de titluri corespunzator (numarul de actiuni noi), sau sa vanda drepturile de subscriere, asa meat, el nu va pierde nimic, dar nici nu va castiga. :

381

Cumparatorul neacionar (actionarul nou) pentru a intra in posesia unei aciuni noi, va plati emitentului preu! de emisiune i va cumpara de la un acionar vechi un anumit numar de drepturi de subscriere (ndS). Majorarea capitalului prin ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiune ?i a profitului nerepartizat reprezinta o operaiune de finanare indirecta (fara aport nou). Incorporarea rezervelor in capitalul social se poate realiza prin doua modalitai: - emisiunea de noi aciuni (la aceeasi valoare nominala cu cele existente) care se impart gratuit acionarilor vechi; cresterea valorii nominale a vechilor aciuni (mai rar practicata). Se calculeaza n acest caz capitalizarea bursiera nainte i dupa emisiune i se stabilete apoi valoarea unei actiuni dupa ncorporare (VP). Diferena dintre valoarea de piaa a unei actiuni nainte de emisiune (V) i valoarea teoretica a acesteia dupa emisiune (VP) reprezinta valoarea teoretica a dreptului de atribuire (da). Aceasta se stabilete similar cu cea a dreptului de subscriere, n care valoarea de emisiune a aciunilor noi este zero (aciunile noi sunt distribute n mod gratuit): N+n N+n

Dreptul de atribuire, atasat fiecarei actiuni vechi, recompenseaza pierderea de valoare de piaa a aciunilor vechi (prin cresterea numarului de actiuni emise). Dreptul de atribuire, fiind negociabil, poate fi vandut de actionarul vechi, atunci cand acesta refuza sa-l foloseasca pentru primirea unui numar de actiuni noi gratuite proportional cu cele detinute anterior. Prin atribuirea de actiuni gratuite, situaia bogaiei actionarilor ramane neschimbata, modificandu-se nsa numarul de titluri, care sporind face ca bogaia sa fie repartizata pe mai multe actiuni. Deci, actionarul nu risca reducerea profitului, ci doar repartizarea acestuia pe un numar mai mare de aciuni. In schimb, puterea i controlul acionarului asupra societaii se ntaresc ca efect al majorarii numarului de titluri deinute. Se prezinta n continuare cateva exemple care vor ilustra modalitaile de majorare a capitalului i modificarile generate de acestea n posturile corespunzatoare din bilan. Exemplul 1 Capitalul unei societai comerciale este compus din 500.000 titluri a caror valoare bursiera este de 30.000 lei nainte de cresterea capitalului. Ea emite 100.000 de titluri suplimentare la 22.500 lei / actiunea. Sa se determine a) Valoarea (teoretica) de piaa a aciunilor dupa majorarea capitalului; b) Numarul drepturilor de subscriere necesare pentru a procura o aciune noua; c) Valoarea teoretica a drepturilor de subscriere; d) Suma platita pentru cumpararea unei noi actiuni, atat de vechii acionari, cat i de cei noi.

382

Rezolvare: a) Valoarea (teoretica) de piaa a actiunilor dupa majorarea capitalului:


vp

_ NxV + nxE . vp _ 500.000x30.000x 100.000x22.500 N+n ' ~ 500.000 + 100.000

"

' .
&

b) Numarul drepturilor de subscriere (n,jS): ndS = N / n = 500.000 /100.000 = 5 Daca aciunile noi sunt rezervate n totalitate vechilor acionari i fiecarei aciuni i se ataeaza un drept preferential de subscriere, vor trebui prezentate 5 drepturi de subscriere pentru a cumpara o aciune noua la preul de 22.500 lei c) Valoarea teoretica a drepturilor de subscriere (ds):

ds = (v E)

sau ds = 30.000 - 28.750 = 1250 lei d) Un acionar vechi va plati pentru o aciune noua preul de emisiune, respectiv 22.500 lei, diferena pana la 28.750 reprezentand cele 5 drepturi de subscriere acordate de societate pentru compensarea pierderii generate de diminuarea cursului aciunilor. Valoarea ds: 5 x 1 250 = 6250 Valoarea de emisiune: 28.750 - 6250 = 22.500 Noul acionar va plati pentru cumpararea unei noi aciuni suma de 28.750 lei, reprezentand valoarea teoretica a unei aciuni dupa majorarea capitalului. Aceasta suma reprezinta preul de emisiune (22.500 lei) plus un numar de 5 drepturi de subscriere (6250 lei). Exemplul 2 O societate comerciala pe aciuni dispune de un capital social format din 90.000 de aciuni, cu valoarea nominala de 10.000 lei / aciunea. Valoarea bursiera a aciunilor societaii este de 15.000 lei / aciunea. Societatea doreste majorarea capitalului social cu suma de 100 mil. lei, prin aporturi noi n numerar. 1) Sa se realizeze majorarea capitalului social utilizand doua modalitai: a) creterea valorii nominale a aciunilor vechi; b) printr-o emisiune suplimentara de aciuni, la valoarea nominala a celor vechi. 2) In situaia n care conducerea societaii, autorizata de Adunarea Generala a acionarilor, realizeaza emisiunea suplimentara de 10.000 aciuni noi pe care le vinde la o valoare de emisie de 14.000 lei / aciune, se cere: a) sa se determine valoarea de piaa (teoretica) a aciunilor dupa cresterea capitalului; b) sa se determine valoarea teoretica a drepturilor de subscriere; c) sa se calculeze numarul drepturilor de subscriere necesare pentru achiziionarea unei aciuni noi i apoi sa se determine suma platita pentru cumpararea unei aciuni noi atat de vechii acionari cat i de cei noi.

" NT^ = (30000 " 22-5OO)SolH250 lei

383

90.000 ' Valoarea nominala a unei aciuni noi = 10.000 + 1111,11 =11.111,11 lei Capitalul social dupa majorare = 90.000 x 11.111,11 = 1 miliard lei b) Metoda cresterii numarului aciunilor la valoarea nominala a celor vechi: .. _ . . .. . . Cresterea capitalului 100.000.000 -,_ .. . Numarul de aciuni noi = ------ - ---------- - -------- = ----------------- = 10.000 actiuni Valoarea nominala 10.000 Numarul total al actiunilor = 90.000 + 10.000 = 100.000 aciuni Capitalul social dupa majorare = 100.000 x 10.000 = 1 miliard lei. c) Valoarea de piaa (teoretica) a aciunilor dupa cresterea capitalului (VP):
vp_

100.000.000

Rezolvare: a) Metoda cresterii valorii nominale a actiunilor vechi: Cretereacapitalului Aportul suplimentar al vechilor actionari = Numarul aciunilor
1111 1

__

n care: ' N = numarul aciunilor vechi; n = numarul aciunilor noi; V = valoarea bursiera a aciunilor vechi; E = valoarea de emisiune a aciunilor noi (preul de emisiune).
vp

NxV+nxE N+n

90.000 + 10.000 _ 1.490.000mii 100.000

_ 90.000 x 15.000 +10.000 x 14.000 = 1.350.000mii + 140.000mll

100.000

VP = 14.900 lei; deci VN < E < V, adica 10.000 < 14.000 < 15.000 2.b) Valoarea teoretica a drepturilor de subscriere (ds): ds = V VP = 15.000 -14.900 = 100 lei sau d s = (V - E)-^; d s =(15.000-14.000) ------- A W ----- _ v s N+n 90.000 + 10.000 c) Numarul drepturilor de subscriere (nds):

| n ds = N / n ]
Un deintor de 9 aciuni vechi, poate cumpra o aciune noua la preul de .emisiune, respectiv 14.000, diferena pana la 14.900 lei reprezentand cele 9 drepturi de subscriere; acordate de societatea comerciala pentru compensarea pierderii cauzata de diminuarea cursului aciunilor. Valoarea ds: 9x 1 0 0 = 900 Valoarea de emisiune: 14.900-900 = 14.000

- 90.000/ 10.000 = 9

384

Capitalul unui acionar care deinea 9 aciuni vechi i a cumpSrat una nou3, n condiiile beneficierii de drepturile de subscriere, va fi de: (9 x 15.000) + (1 x 14.000) = 135.000 + 14.000 = 149.000 lei adica identic cu valoarea de piata (teoretica) a 10 actiuni dupa majorarea capitalului: 10 actiuni x 14.900 = 149.000 lei Daca actionarul vechi nu dorete, sau nu poate sa cumpere actiuni noi, el poate vinde drepturile de subscriere, altor cumparatori interesati. n acest caz, capitalul vechi uiui acflonar va fi de: 9 x 14.900 = 134.100 lei, mai mic decat valoarea bursiera inainte de emisiune: 9 x 15.000 = 135.000 lei. Diferena (de 900 lei): 135.000 - 134.100 = 900 lei, reprezinta valoarea drepturilor de subscriere pe care actionarul le poate vinde. In concluzie, vechiul acionar dispune de acelasi capital avut nainte de emisiune, respectiv 135.000 lei (134.100 + 900). Noul acionar va pl&ti pentru cumpararea unei aciuni noi preul de emisiune (14.000 lei) plus un numar de 9 drepturi de subscriere, astfel ncat, Tl va costa pentru o acfiune noua suma de 14.900 lei (14.000 + 9 x 100), adica valoarea de piata (teoretica) a unei actiuni dupa majorarea capitalului. Exemplul 3 O societate pe actiuni prezinta urmatoarea situate, referitoare la capitalul propriu: capital social: 60.000.000 lei; constituit din 400 actiuni cu valoare nominala 15.000 lei / actiune; fond de rezerva: 10.000.000 lei valoare de piaa a vechilor actiuni: 17.000 lei/actiune. Se decide cresterea capitalului social prin ncorporarea unei pari a fondului de rezerva, emitandu-se 600 actiuni noi care se vor distribui n mod gratuit acionarilor. Sa se determine valoarea de piata a unei actiuni dupa majorarea capitalului i valoarea teoretica a dreptului de atribuire. Rezolvare: Inainte de emisiune situafia capitalului propriu era: capital social (4000 actiuni x 15.000) 60.000.000 fond de rezerva 10.000.000 capital propriu 70.000.000 Dupa majorarea capitalului situaia se prezinta astfel: capital social (4600 actiuni x 15.000) 69.000.000 fond de rezerva (10.000.000 - 600 x 15.000) 1.000.000 capital propriu 70.000.000 Valoarea de piata a unei actiuni dupa majorare (VP): VP = ^1 ; V P = N+n
40 0 0 17 0 00

* - = 14.782,61 lei 4000 + 600

Deoarece valoarea bursiera a unei actiuni dupa majorare este mai mica decat cea a unei actiuni vechi, se creeaza impresia ca actionarul pierde 2217,39 lei
C-da 45 coala 25

385

pentru fiecare aciune (17.000 - 14.782,61). In realitate, acionarul nu pierde nimic, deoarece beneficiaza de dreptul de a i se atribui noi aciuni pentru compensarea pierderii. nxV. da = N+n' 600x17.00 = 2217,39 lei 0 4000 + 600

Exemplul 4 Bilanul financiar al unei societai pe aciuni la 31-XII-N, dupa repartizarea profitului are urmatoarea structure (tabelul 12.1.) BilanJ financiar la 31 - XII - N Activ Activ imobilizat Active circulante - Stocuri - Creane - Disponibilitai Total Sume Pasiv Tabelul 12.1. -leiSume 6.700.000 5.000.000 1.700.000 2.050.000 1.300.000 750.000 8.750.000 Total

5.000.000 Capital propriu 3.750.000 - Capital social (5000 act.; - VN = 1000) 260.000 - Rezerve 1.750.000 Datorii pe termen scurt 1.740.000 - Furnizori - Credite de trezorerie 8.750.000

La nceputui anului (N+1) Adunarea Generala a acionarilor decide majorarea capitalului printr-o emisiune de 3000 titluri; la un pre de emisiune de 1100 lei. Se cere: a) Sa se calculeze prima de emisiune; b) Sa se determine valoarea bilaniera a unei aciuni nainte de emisiune (valoarea intiala); c) Inregistrarea modificarilor generate de majorarea capitalului in posturile corespunzatoare din bilan i determinarea valorii unei aciuni dupa majorare. Rezolvare: a) Prima de emisiune = Pre de emisiune (E) - Valoare nominala (Vn) Prima de emisiune = (1100 -1000) x 3000 = 300.000 lei b) Valoarea iniiala bilaniera = Capital propriu Numarde aciuni vechi 5000 6.700.000

= 1340 lei/aciune c) nregistrarea modificarilor generate de majorarea capitalului se poate observa in tabelul 12.2.

386

Bilanul dupa" majorare Activ Activ imobilizat Active circulante - Stocuri - Creane - Disponibilitai (Disponibilitai initiate + Preul de emisiune (3000 x 1100 = 3.300.000)) Total Sume Pasiv

Tabelul 12.2 -leiSume 10.000.000 8.000.000 1.700.000 300.000 2.050.000

5.000.000 Capital propriu 7.050.000 - Capital social (8000 act.; VN = 1000) 260.000 - Rezerve 1.750.000 Prime de emisiune 5.040.000 Datorii pe termen scurt

- Furnizori - Credite de trezorerie 12.050.000 Total

1.300.000 750.000 12.050.000

Valoarea bilantfera a unei aciuni dupa majorare = 10.000.000 / 8000 = 1250 lei / aciunea Exemplul 5 Presupunem ca societatea prezentata n exemplul 4 decide dupa majorarea capitalului prin aportul in numerar al acionarilor, o noua majorare de capital prin incorporarea rezervelor i a primelor de emisiune, printr-o emisiune suplimentara de 2000 aciuni la aceeasi valoare nominala cu cele existente. Valoarea bursiera a vechilor aciuni este de 1250 lei / aciunea.

Se cere:

a) Valoarea bilaniera dupa majorarea capitalului i valoarea teoretica a dreptului de atribuire; b) Explicai modificarile produse n cadrul posturilor din bilan. a) Valoarea bilaniera nainte de incorporarea rezervelor i primelor de emisiune: 10.000.000 / 8000 = 1250 lei / aciunea Valoarea bilaniera dupa majorarea capitalului prin incorporarea rezervelor i primelor: 10.000.000 / (8000 + 2000) = 1000 lei / aciunea da = 1250-1000 = 250 lei sau . nV 2000x1250 ocn. . da = = ----------------- = 250 lei b) Modificarile se produc la posturile: Capital social, Rezerve i Prime de emisiune, astfel: Capital social (10.000 x 1000) 10.000.000 Rezerve Prime de emisiune Capital propriu 10.000.000

Rezolvare:

n + V 2000 + 8000

387

STUDII DE CAZ: O societate comerciala realizeaza o majorare de capital printr -o emisiune suplimentara de 40.000 aciuni, pentru trei titluri vechi emijandu-se unul nou. Valoarea nominala a aciunilor este de 20.000 lei / aciune, iar valoarea de emisiune a noilor aciuni de 24.000 lei / actiune. Cursurile la bursa ale aciunilor vechi i ale drepturilor de subscriere sunt 25.000 lei / actiune i respectiv 450 lei. Se cere: a) sa se stabileasca valoarea teoretica a acfiunilor dupa majorarea capitalului; b) sa se determine valoarea teoretica a dreptului de subscriere si numarul drepturilor de subscriere necesare pentru cumpararea unei aciuni noi. Sa se interpreteze rezultatele obinute. Adunarea Generala a unei societai decide majorarea capitalului social prin ncorporarea unei pari din rezerve printr-o emisiune de noi aciuni (la aceeasi valoare nominala cu cele existente) care se vor mpari gratuit acionarilor sai. Din rezervele totale de 7 mil. lei reflectate n pasivul bilanului se ncorporeaza 5 mil. lei, emitandu-se un numar de 1000 aciuni noi la o valoare nominala de 5000 lei / actiune. Capitalul social inainte de majorare era constituit din 2000 aciuni. Calculati valoarea actiunilor nainte de emisiune i dupa emisiune, valoarea teoretica a dreptului de atribuire i aratati modificariie produse n cadrul posturilor de pasiv ale bilanului. Bilanul financiar al unei societai pe aciuni la 31-XII-N se prezinta n tabelul 12.3. Tabelul 12.3 Bilant financiar la 31-XII-N - leiActiv Activ imobilizat Active circulante - Stocuri - Creante - Disponibilitai Total Sume Pasiv Sume 9.600.000 9.000.000 600.000 750.000 10.350.000 8.000.000 Capital propriu 2.350.000 - Capital social (6000 aciuni) 163.000 - Rezerve 1.100.000 Datorii pe termen scurt 1.087.000 10.350.000 Total

Societatea decide majorarea capitalului social de la 9.000.000 lei la 13.500.000 lei, printr-o emisiune de aciuni la un pret de emisiune de 1550 lei, valoarea bursiera a vechilor aciuni fiind de 1600 lei. Se cere: a) sa se determine prima de emisiune i sa se reprezinte bilanul dupa nregistrarea modificarilor generate de majorarea capitalului; b) sa se determine valoarea bilaniera a unei aciuni nainte i dupa majorarea capitalului;

388

c) sa se calculeze valoarea teoretica a dreptului de subscriere, numarul drepturilor de subscriere necesare pentru procurarea unei aciuni noi i sa se precizeze cat va plati un acionar vechi respectiv un cumparator neacionar pentru achiziionarea unui nou titlu. Presupunem ca, dupa majorarea capitalului prin aport in numerar, Adunarea Generala a societaii analizate (Studiu de caz 3), decide o noua majorare de capital prin tncorporarea integrate a primelor de emisiune i a unei pari de 50% din rezervele existente. Majorarea se realizeaza printr-o noua emisiune de aciuni, la aceeasi valoare nominate. Sa se indice modificarile produse n cadrul bilanului i sa se calculeze valoarea teoretica a dreptului de atribuire.

12.2. SURSELE TMPRUMUTATE


In funcie de provenienta, sau originea celor care le acorda, capitalurile mprumutate pe termen lung pot fi: mprumuturi de la band sau alte organisme publice specializate i tmprumuturi obligatare. Imprumuturile de la banci sunt surse preferate pentru investiiile realizate de ntreprinderile care nu coteaza la bursa. Acordarea mprumuturilor se face n condiiile garantarii certe a rambursarii acestora la scadena. Pentru aceasta, banca trebuie sa efectueze analiza financiara a intreprinderii (lichiditate, rentabilitate financiara, solvabilitate etc) dar i a proiectelor sale de investiii. Imprumuturile obligatare reprezinta o forma deosebita a creditului pe termen lung, care consta in emisiunea i vanzarea n public a obligatiunilor (titluri negociabile reprezentand un drept de creana asupra capitalurilor mprumutate unei societai). Obligaiunile nu confera deinatorului nici o putere de decizie n societatea respective i nici nu-i permite acestuia sa beneficieze de creterea societatii, aa cum se ntmpla n cazul aciunilor. imprumuturile obligatare au, n principiu, un cost de procurare mai mic decat subscrierile la capitalul social. Rata rentabilitatii aciunilor este, n general, mai ridicata decat a obligaiunilor, deoarece investiia n cumpararea de ac^iuni comporta un risc mai mare privind evoluia economica a ntreprinderii cu foarte muli factori de influenza asupra profitului i asupra dividendeior n ultima instana. De aceea, putem aprecia ca remunerarea capitalurilor mprumutate este mai mica decat cea a capitalurilor proprii ceea ce justifica, n anumite situaii, cresterea ndatorarii ntreprinderii ca o posibila cale de crestere a rentabilitatii acesteia (efectul de levier al ndatorarii). Principalele caracteristici ale mprumutului obligatar sunt: a) marimea mprumutului obligatar; b) valoarea de emisiune; c) marimea dobanzii remuneratorii; d) durata i modalitatea de rambursare.

389

a) Marimea mprumutului obligatar se stabileste de catre ntreprindere n funcie de necesitaile de finanare ale investiiilor, dar i n funcie de oferta de capitaluri banesti existenta pe piaa financiara. b) Valoarea de emisiune reprezinta valoarea platita de catre toate persoanele care subscriu la obligaiuni, n momentul emiterii lor. Valoarea de emisiune a obligaiunilor poate fi: - egala cu valoarea nominala (la paritate); - mai mica decat valoarea nominala (subpari), ceea ce le face mai atractive; - mai mare decat valoarea nominala (suprapari), situate ntalnita mai rar deoarece obligafiunile se vand, n general, sub paritate. In situaia n care valoarea de emisiune este mai mica decat valoarea nominala, avantajul pentru eel care cumpara obligaiunea consta ntr-o dobanda ncasata mai mare (dobanda se calculeaza la valoarea nominala) dar i un pre de rambursare mai mare decat eel de cumparare (rambursarea se face eel puin la valoarea nominala a obligaiunii). Diferena dintre valoarea nominala i valoarea de emisiune reprezinta prima de emisiune. Obligaiunea poate fi emisa la paritate dar, pentru a fi mai atractiva poate fi rambursata la scadena la o valoare mai mare, obinandu-se astfel o prima de rambursare (pref de rambursare - valoare nominala). In situafia n care emisiunea unei obligaiuni se realizeaza subpari iar rambursarea ei suprapari, se nregistreaza, atat o prima de emisiune, cat i o prima de rambursare. Din punct de vedere contabil, prima de rambursare reflecta diferen^a ntre preul de rambursare i preul de emisiune. c) MSrimea dobanzii este legata direct de rata dobanzii i platibila n fiecare an la o data stabilita, contra remiterii unui cupon detasabil din corpul obligaiunii. Dobanda platita de ntreprindere, pentru fiecare obligaiune, se determina aplicand rata nominala a dobanzii (Rd) la valoarea nominala (Vn) a titlului emis: Dobanda = 100

d) Durata i modalitatea de rambursare. Durata de viata a mprumutului reprezinta timpul cuprins ntre data emiterii i data rambursarii. mprumutul este rambursat (amortizat) conform unui calendar indicat n obligaiune. Modalitatile de rambursare prevazute n contractul de emisiune pot fi (figure 12.1.): 1) Rambursarea prin anuita^i constante i amortizari variabile. Anuitatea reprezinta suma de bani platita anual, pe o perioada determinata.de catre un debitor pentru rambursarea capitalului mprumutat i plata dobanzilor aferente. Pentru ca anuitaile sa ramana sensibil constante este necesar ca amortizarile anuale ale mprumutului sa varieze crescator i compensator cu variaia descrescatoare a dobanzilor anuale.

390

= V0 in care: a = anuitatea; Vo = valoarea mprumutului; i = procent de dobanda anuala; n = durata mprumutului. iar Amortizarea anuala = anuitatea constants - dobanda la mprumutul nerambursat Aceasta modalitate de rambursare a mprumuturilor obligatare presupune un cost mai ridicat (comparativ cu modalitatea a doua) al mprumutului rambursat ntrucat amortizarile mai mari sunt catre sfarsitul duratei de rambursare. Rambursarea se face prin tragerea la sori a obligaiunilor. 2) Rambursarea prin amortizari constante i anuita variabile. In acest caz societatea mprumutata va rambursa n fiecare an transe egale din mprumut. Amortizarea anuala = Valoarea mprumutului Durata mprumutului

Rambursarea mprumutului se face de asemenea, prin tragere la sori. 3) Rambursarea integrals a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia prezinta avantajul dispunerii de capital mprumutat, pe toata durata de acordare a acestuia, trezoreria societaii mprumutate nefiind afectata decat la plata dobanzilor. Exista nsa un inconvenient, n momentul rambursarii, i anume acela de a afecta trezoreria cu ntreaga suma ce trebuie rambursata dintr-o data. Aceasta modalitate de rambursare presupune eel mai ridicat cost al procurarii mprumutului, deoarece dobanda se calculeaza n fiecare an la suma totala a capitalului mprumutat. Acest dezavantaj este atenuat, nsa, de faptul ca ntreprinderea capitalizeaza de "n" ori acumularea bruta anuala realizata din exploatarea investiiei. 4) Rascumpararea prin bursa prezinta interes atunci cand cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursat. Aceasta modalitate prezinta anumite limite legale n legatura cu numarul obligaiunilor care pot fi rascumparate (n principiu, maxim 50% din numarul obligatiunilor amortizabile ntr-un an). (1) Numarul de obligaiuni rambursabile n prima transa (m) este dat de rela^ia:

iar numarul de obligaiuni (\i) rambursabile n fiecare perioada urmatoare sunt n progresie geometrica cu ra^ia (1 + i) fata de primul termen (m), exemplu

391

Ex.V0 = 100,

Rambursare Integrals la sfSrsltuI duratei

i=0,1;n=4ani

Vn = valoare nominala N = nr. obiigafuni

R = preul de
Rambursare prin i amortizSri constante j Rambursar e lasfaisit" *] I _____ Integral in ultima zi a duratei

Amortiz. =

rambursare i' = - ^-l exem plu(2)

' = 3 1 , 5 5

Figura 12.1. Modalitai de rambursare a imprumuturilor n care p = numarul de rambursari. (2) Rambursarea suprapari - exemplu: N = 100.000 obligafiuni, Vn = 1000, R = 1150, i = 0,1, n = 7ani

i' = (1000 x 0,1) / 1150 = 0,087; a = 100.000 x 1150 x Relatii de calcul indispensabile; exemple. 1) Valoarea dobanditS de un capital: Cn

1-(1,087)"

'

087
7

= 22619904

I -- 4 ----M ----1--- >


Capltallzare

12

tlmp

Cn = Co(1 + i) in care: i = coeficient de capitalizare (rata) n = orizontul de timp

392

Exemplul 1
Vaioarea dobandita de un capital in suma de 100 mii lei plasat pe timp de 5 ani la o rata de 9,75% ? C5 = 100 (1,0975) = 159,23 mii lei. Vaioarea dobandita de o serie de anuiti constante: A 0 12 3 n-1 n

timp a

L ___i ___ J _

1,
A = a-

a = anuitatea Exemplul 2 La sfarsjtul fiecarui an, pe o perioada de 5 ani, se plaseaza o suma de 1000 mii lei, la o rata de 4,5%. Care este suma de care vom dispune dupa 5 plasamente ? 045 1 A = 1000 x ^ ) ~ = 5470,71 mii lei 0,045 Vaioarea actuals a unui capital: Co

|--- 1 -- HA --------- 1 -- +
Actuallzare

12

timp

Co

Exemplul 3 Vaioarea actuala a unui capital de 500 mii disponibil peste 4 ani. (Rata de actualizare: 10%) Co = 500 (1,1) =341,51 mii Vaioarea actuala a unei serii de anuitati constante: VQ

0 0

1 a

a L

+ a

timp

393

Exemplul 4 Care este valoarea actuala a 4 anuitai de 100 mii, platite la sfarsitul fiecarui an? (Rata: 9%) Vh ; Vo = 100 = 323,97 mii lei Echivalenfa capitalurilor Doua sau mai multe capitaluri sunt echivalente daca evaluate la aceeasi rata i la aceeasi data, au aceeasi valoare. Exemplu: Capitalurile C-| plus C2 sunt echivalente cu capitalul A:
0 1 2 3 4

tim p
>

IIII[_ ------ _
Ecuaii de echivalenfa: la data 0: Ci(1 +1) + C 2(1 + i) = A(1+i) la data 1: Ci + C 2(1 +1) = A(1 + Q la data 2: Ci (1 + iL+ C2 = A(1 * i) la data 4: Ci (1 +1) + C 2(1 + i) = A Exemplul 5 O ntreprindere trebuie sa ramburseze n 2 ani un capital de 100.000 mii lei. Aceasta intenioneaza plata n trei varsaminte anuale egale, primul varsamant facandu-se n primul an. Rata de dobanda anuala: 10%. Care va fi suma varsamintelor anuale? 100.000 I...... _ _ i ________ ( ____ .. _______ w Situatia initiala

1 2 1 2 3 _ ______ [_______| ______ | __ ^. Situatia dorita | 0 a a a


Trebuie gasita echivalena, la rata de 10%, ntre capitalul de 100.000 mii lei i cele trei capitaluri de "a" mii lei. Ecuaia de echivalena la data 0 este: 100.000x(1,1)" = 0,1a = 100.000x (1,1 ) x ^3r= 33232,63 mii lei. 6) Costul real al mprumutului sau rata de revenire Costul real sau rata de revenire a unui imprumut este rata la care exista echivalenta ntre suma efectiv perceputa de ntreprindere i totelul anuitailor varsate n contrapartida. Pentru determinarea costului real trebuie sa se Jina cont de economiile de impozit (daca ntreprinderea este supusa impozitului pe profit) realizate din:
z 2

-2

394

dobanzi (deductibile conform legii); amortizarea cheltuielilor de emisiune; amortizarea primelor de rambursat.

Exemplul 6 Se considera un mprumut obligatar ale carui caracteristici sunt urmatoarele: 100.000 numarul de obligatiuni emise (N): 1950 lei preul de emisiune (E) 2000 lei valoarea nominala (Vn) 2100 lei preul de rambursare (R) 10% rata de dobanda nominala 200.000 iei cheltuieli de emisiune 4ani amortizari durata anuale constante modalitatea de rambursare Cheltuielile de emisiune i primele de rambursare sunt amortizate liniar n 4 ani. Intreprinderea este supusa impozitului pe profit (consideram o cota de impozit de 40% pentru simplificarea calculelor). Care este costul real al acestui mprumut? Rezolvare: Pentru a raspunde la aceasta ntrebare se parcurg mai multe etape: a) Amortizarea anuala a cheltuielilor de emisiune: 200.000 / 4 = 50.000 lei b) Amortizarea anuala a primelor de rambursat (sub aspect contabil): (2100 -1950) x 100.000 x 1/4 = 3.750.000 lei Tabelul 12.4 leiAnii NumSrul obligaflunilor nerambursate la inceputul anului 1 2 3 4 100.000 75.000 50.000 25.000 Dobanda NumSrul obligatiunilor amortizate Amortizari AnuitSti

(100.000 x 2000) x 10% = 20.000.000 (75.000 X 2000) x 10% =15.000.000 (50.000 x 2000) x 10% = 10.000.000 (25.000 x 2000) x 10% = 5.000.000

100.000:4 = 25.000 25.000 25.000 25.000

25.000x2100 = 72.500.000 52.500.000 52.500.000 67.500.000 52.500.000 62.500.000 52.500.000 57.500.000

Intreprinderea varsa anuitaile prezentate n tablou, dar realizeaza economii de impozit din dobanzile deductibile i amortizarile cheltuielilor de emisiune i primelor de rambursare. Aceste economii diminueaza anuitatile, asa cum rezulta din tabelul 12.5.

395

Tabeiul 12.5. - leiAnii 1 2 3 4 AnuitSJile mprumutului 72.500.000 67.500.000 62.500.000 57.500.000 Economii de impozit * Anuit3i realmente suportate 9.520.000 7.520.000 5.520.000 3.520.000 62.980.000 59.980.000 56.980.000 53.980.000

*) Calculul economiilor de impozit: 1. (20.000.000 + 50.000 + 3.750.000) x 0,4 = 9.520.000 2. (15.000.000 + 50.000 + 3.750.000) x 0,4 = 7.520.000

3. (10.000.000 + 50.000 + 3.750.000) x 0,4 = 5.520.000 4. (5.000.000 + 50.000 + 3.750.000) x 0,4 = 3.520.000

Suma efectiva perceputa de ntreprindere: 100.000 x 1950 - 200.000 = = 194.800.000 Costul real "t" al acestui mprumut este dat de relaia:
1 2 3

194.800.000 = 62.980.000 (1 +t)~ +59.980.000(1 +t)" +56.980.000(1 +t)" + = 53.980.000(1 +1) t = 7,96% Rata de randament sau rata actuariala bruta. Rata de randament a unui mprumut sau rata actuariala bruta este rata pentru care exista echivalenfa ntre suma varsata de mprumutatori i totalul anuitailor pe care acestia le primesc in contrapartida. Rata medie de randament pentru mprumuturile rambursabile in anuitai constante se determina din ecuaia de echivalena la subscriere: NxE = 1-0 + t1 Exemplul 7 Reluand exemplul mprumutului precedent, vom avea: 1 2 (100.000 x 1950) = 72.50Q.000 (1 +1)" + 67.500.000 (1 +1)" + 62.500.000 (1 +1) + 57.500.000 (1 + t) t = 13,15% Rate proportionate - Rate echivalente. Doua rate sunt proportionate atunci cand raportui lor este egal cu raportui perioadelor la care acestea se aplica. Exemplul 8 Rata anuala ia = 0,12 i rata lunara i = 0,01 ia 0,12 12 luni 0,01 1 luna

396

Doua rate sunt echivalente aturfci cand aplicate la acelasi capital i pe durata aceleiasi perioade dau valori dobandite (capitalizate) egale. Exemplul 9 Daca rata anuala ia i rata trimestriala it sunt echivalente, vom avea pentru un plasament pe un an: 0 1 i ___ . _____________________________I C

I---------- h .-I --------- H-----it) 4


4

C(l+it)4

1 + ia = (1 + it)4 sau

(1 + y = (1 + it)
Rambursarea unui imprumut prin trimestrialitai constante (Tabelul 12.6.) Exemplul 10 Fie un imprumut Co = 10.000 mii lei rambursabil n 4 trimestrialitai constante la sfarsitul perioadelor. Rata dobanzii trimestriale este de 3%. Intocmii tabloul de amortizare al fmprumutului: a) prin trimestrialitai constante; b) prin amortizari constante. Rezolvare: a) Notam tr = trimestrialitaile constante;

1/4

10.000x003 1CI.03)-4

Tabelul 12.6

Rambursarea prin trimestrialita'i constante Scadenele Datorii Amortizari nerambursate trimestriale 1 2 3 4 Total 10.000,00 7.609,73 5.147,75 2611,91 2390,27 2461,98 2535,84 - 2611,91 10.000 Dobanzi trimestriale 300,00 228,29 154,43 78,36 761,08

- mii Trimestrialit3i 2690,27 2690,27 2690,27 2690,27 10761,08

397

b) Rambursarea mprumutului prin amortizari constante: A = 10.000 / 4 = 2500 Rambursarea prim amortizSri constante Tabelul 12.7 - mil Trimestrialitai 2800 2725 2650 2575 10750

Scadenfele Datorii
1 2 3 4 Total

nerambursate 10.000 7.500 5.000 2.500 -

Amortizari trimestriale 2.500 2.500 2.500 2.500 10.000

Dobanzi trimestriale 300 225 150 75 750

Desi presupune trimestrialitai mai mari, costul capitalului (dobanzile) este mai mic n cazul b decat in cazul a. Rambursarea unui fmprumut prin trimestrialita'fi progresive. Considerand rata cresterii trimestriale (g) a varsamintelor (tr), se poate scrie: Co = tr , tr2 tr3
3

trn

(1 + 0 (1 + i) 2 (1 + i) 3
tr, (1 + i) Co =
t

tr,(1 + g) | trt(1 + g (1 + i)
2

(1 + i)

1 +-

1+i

i+g 1+i

n-1

Cn =

(1 + i)

tr,

(i-g)

1 + iJ

Exemplul 11 Revenind la exemplul 10 i considerand o rata de crestere trimestriala (g) egala cu 4%, obinem: 10.000x(0,03= m,ie. 0.04) =

Cunoscand prima trimestrialitate, se pot deduce n continuare i celelalte trei (Tabelul 12.8.)

UosJ

398

Tabloul de amortizare Scadenele Datorii nerambursate 1 2 3 4 Total 10.000,00 7762,20 5355,76 2771,55 Amortizari trimestriale 2237,80 2406,44 2584,21 2771,55 10.000 Dobanzi 300,00 238,87 160,67 83,15 776,69

Tabelul 12.8 - miiTrimestrialitati 2537,80 2639,31 2744,88 2854,70 10776,69

Se constata ca acest mod de rambursare este mai costisitor decat b dar, n corhpensare, primele rambursari afecteaza mai puin trezoreria ntreprinderii. Exemplul 12 O societate lanseaza un mprumut obligatar format din 5000 titluri de valoare nominala (V n) 3000 lei, rata nominala 10%, rambursabil prin 6 anuitai constante. Preul de emisiune (E) este de 2950 lei i preul de rambursare (R) de 3157,90 lei. Calculati numarul de obligaiuni rambursabile n fiecare perioada. Rezolvare:

R>V n =>Rxi = V n xi = NxRi' = (3000 x 0,10) / 3157,90 = 0,095


R

a = 5000x3157,90-

0,095

=3.572.421,70

= 5000-= 656,266 obligaiuni amortizate in prima transa b (1,095) -

1-(1,095)"

H2 = 656,266 x (1,095) H3 = 656,266 x (1,095)^ = 786,88 H4 = 656,266 x (1,095^ = 861,63 ^5 = 656,266 x (1,095L = 943,49 H6 = 656,266 x (1,095) =1033,12 Total obligaiuni amortizate = 5000

0.095

H1 = ................................. = 656,266

= 718,61

399

ExempluM3 Un mprumut obligatar de 8000 titluri de valoare nominala 4200 lei, emis la 4115 este rambursat prin 8 anuitai sensibil constante. Rata nominala este de 11%. Se cere: 1. Calculai rata medie de randament daca titlurile sunt rambursate: a) la paritate; b) la un pre de 4300 lei; 2. Calculai rata de randament a plasamentului cunoscand data rambursarii, n urmatoarele condiii: a) rambursarea la paritate n prima transa (la finele primului an); b) rambursarea la paritate n a 2-a transa (la finele anului doi); c) rambursarea la paritate n ultima transa (la finele anului opt); d) rambursare suprapari la finele ultimului an. Rezolvare: 1 .a) Pre de rambursare: R = 4200 (la paritate). Ecuatia de echivalena la data subscrierii: _ NxE = a
KI

t)"
1 )

8000 x 4115 = 8000 x 4200 x

4200

0,11
1

t _ ' ' =

753

Pentru t = 11,5% = ~(t115) Pentru t = 12% =>


v

5055637

4,967640

1 .b) Preul de rambursare: R = 4300 lei (suprapari) a=NxR i' = 462/4300 = 0,10744 Ecuafia de echivalena la data subscrierii: 8000 x4115 = 8000x4300 1-(1,10744)" = 5,055637 Pentru t = 11,5% 0,115
=

Rx i' >Vnx i = 4300 x i' = 4200x0,11

400

Pentru t = 12% =>

1 - Kh (112T8 ' = 4,96764 0,12

Rata medie de randament este superioara cazului precedent, caci prep de rambursare este mai ridicat, celelalte elemente ramanand neschimbate. 2.a) Rambursarea la finele primului an. Deoarece rambursarea se realizeaza la paritate, la data subscrierii vom avea ecuaia de echivalena: 4115 = (4200 x 0,11)(1 +1) + 4200(1 +1)" (4200 x 0,11 = cupon unitar) 4115 = 1 1 (462 + 4200)(1 +1)" = (1 +1)' = 0,882668 Pentru t = 13% => (1,13)" = 0,884956 1 Pentru t = 13,5% => (1,135)' = 0,881057 x
0884956 _ 0881057 1 1 1

^ 4 ^ - 0 , 8 8 2 6 6 8 t - 13 + 0,5 - 13,2934/o

2.b) Rambursarea la finele anului doi. Rambursarea se efectueaza la paritate, iar data de echivalena va fi data celei de a 2-a transa. 2 4115 (1 +t) = 462(1 +1) + (462 + 4200) 462 = cuponul primului an 462 + 4200 = a 2-a anuitate 4115(1 2 2 +t) - 462(1 +1) + 4662 = 0; ecuaie de grad doi de forma: ax + bx + c = 0 cu x = (1 +1) Determinant radacinile: 2 2 A = b - 4ac = (-462) - 4(4115)(-4662) = 76949964 x=

bVA
2a

xi = 1,122 i X2 = -1,009 (X2 se exclude deoarece rata nu poate fi negativa) => (1 +1) = 1,122 => t = 12,20% 2.c) Rambursarea in ultima transa (la paritate) presupune 7 cupoane i o anuitate compusa dintr-un cupon i pretul de rambursare la sfarsitul anului 8. 4115 = 462(1 +t)" +462(1+t)' +...+462(1+t)' +462(1 +t)' +4200(1 +t)" 4115 = 462 ~C
1 +t 1 2 7 8 8

+ 4200(1 +1)"

Raspunsul se determina prin tatonari succesive pornind de la urmatoarele constatari: cu cat rambursarea se realizeaza mai tarziu, cu atat mai