Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
SUPORT DE CURS ID
BUCUREŞTI 2010
Introducere
2
Cuprinsul cursului
3
4.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................... 50
4.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare............................................................................ 50
4.6. Teste de autoevaluare propuse ....................................................................................... 50
4.7. Cuvinte şi relaţii cheie .................................................................................................... 50
4.8. Bibliografia unităţii de învăţare 4 .................................................................................. 51
6.1.SURSELE ATRASE.............................................................................................. 67
6.2. FONDUL DE RULMENT.................................................................................... 68
6.3. SURSELE ÎMPRUMUTATE............................................................................... 68
6.3.1. Creditele de trezorerie.............................................................................69
6.3.2. Creditele de scont...................................................................................69
6.3.3. Creditele de factoring.............................................................................70
6.4. Aplicaţii rezolvate ................................................................................................ .. 71
6.5. Aplicaţie de rezolvat.................................................................................................73
6.6. Teste de autoevaluare................................................................................................73
6.7. Răspunsuri la testele de autoevaluare......................................................................73
4
6.8. Teste de autoevaluare propuse.................................................................................73
6.9. Cuvinte şi relaţii cheie............................................................................................74
6.10. Bibliografia unităţii de învăţare 6..........................................................................74
7- PLANIFICAREA
FINANCIARĂ.......................................................................................................................75
5
Conţinutul cursului
Unitatea de învăţare 1:
Cuprins:
1.1. Analiza echilibrului financiar .......................................................................................... 6
1.1.1. Analiza patrimonială ............................................................................................... 6
1.1.1.1. Noţiunea de patrimoniu .................................................................................... 6
1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial ................................................. 9
1.2. Aplicaţie rezolvată .......................................................................................................... 11
1.3. Aplicaţii de rezolvat ....................................................................................................... 12
1.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................... 12
1.5. Răspunsuri la testele de autoevaluare............................................................................ 12
1.6. Teste de autoevaluare propuse ....................................................................................... 13
1.7. Cuvinte şi relaţii cheie .................................................................................................... 13
1.8. Bibliografia unităţii de învăţare 1 .................................................................................. 14
6
obiectivului major al gestiunii financiare, şi anume maximizarea valorii întreprinderii, adică a
valorii capitalurilor proprii.
O situaţie netă negativă semnifică o depăşire a activului de către datorii şi anunţă
falimentul întreprinderii. Această situaţie se poate datora pierderilor din exerciţiile anterioare,
care au consumat integral capitalurile proprii. Partea neacoperită cade în sarcina creditorilor,
care şi-au asumat riscul de insolvabilitate al firmei.
Menţinerea echilibrului financiar al unei întreprinderi constă în corelarea lichidităţii
activelor (nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor (resurselor).
Un element de activ este cu atât mai lichid, cu cât el poate fi transformat mai rapid în
monedă. Activele se clasifică după gradul de lichiditate astfel:
active pe termen lung (ATL) formate din imobilizări (necorporale, corporale,
financiare), care au un grad redus de lichiditate;
active pe termen scurt (ATS) care cuprind stocuri, creanţe, investiţii financiare pe
termen scurt şi disponibilităţi, adică elemente cu grad ridicat de lichiditate.
În ceea ce priveşte resursele, ele se clasifică după gradul de exigibilitate. Astfel,
gruparea bilanţieră este următoarea:
datorii care trebuie plătite într-o perioadă de până într-un an (DTS), formate din
datorii non-bancare pe termen scurt (care sunt în majoritate, datorii de exploatare –
DEX, existând însă şi unele în afara exploatării, cum sunt creditorii diverşi) şi
credite bancare curente sau pasive de trezorerie (PTZ);
datorii care trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an (datorii pe termen
mediu şi lung - DTML);
provizioane pentru riscuri şi cheltuieli (PROV);
capitaluri proprii (CPR), care nu au practic o scadenţă (cu excepţia situaţiilor de
faliment).
Pentru calculul indicatorilor de echilibru financiar este necesară o detaliere a
acestor mărimi. Astfel:
Activele pe termen lung - ATL sunt formate din:
imobilizări necorporale (cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare,
concesiuni, brevete, licenţe, mărci, etc);
imobilizări corporale (terenuri, clădiri, utilaje, etc);
imobilizări financiare (titluri financiare şi creanţe pe termen lung).
Activele pe termen scurt - ATS cuprind:
activele circulante propriu-zise (ACR), formate din:
- stocuri (materii prime, producţie în curs, produse finite şi mărfuri);
- creanţe (clienţi şi alte creanţe pe termen scurt de exploatare şi în afara
exploatării);
activele de trezorerie (ATZ), formate din:
- disponibilităţi (în casă şi în bancă);
- investiţii financiare pe termen scurt.
Datoriile pe termen scurt - DTS sunt formate din:
datorii pe termen scurt non-bancare, care cuprind:
- datorii faţă de furnizori;
- datorii faţă de salariaţi;
- datorii faţă de stat;
- alte datorii pe termen scurt non-bancare.
datorii sau pasive de trezorerie - PTZ, formate din creditele bancare curente,
numite şi credite de trezorerie.
Datoriile pe termen mediu şi lung (DTML) sunt:
7
- împrumuturi bancare;
- împrumuturi din emisiunea de obligaţiuni (obligatare).
Capitalul propriu (CPR) care cuprinde:
- capital social;
- prime de capital;
- rezerve;
- rezultat reportat;
- rezultatul exerciţiului.
Formatul actual al bilanţului contabil folosit în România este unul tip listă, armonizat
cu directivele europene, construit după ecuaţia ACTIV - DATORII = CAPITALURI
PROPRII.
A. Active imobilizate
I. Imobilizări necorporale - Cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare, concesiuni,
brevete, licenţe, mărci, fond comercial.
II. Imobilizări corporale - Terenuri şi construcţii, instalaţii tehnice şi maşini.
III. Imobilizări financiare - Titluri de participare deţinute la societăţile din cadrul grupului,
creanţe asupra societăţilor din cadrul grupului, altele decât cele comerciale, titluri şi creanţe
sub formă de interese de participare la alte societăţi.
B. Active circulante
I. Stocuri - Materii prime şi materiale consumabile, producţie în curs de execuţie, produse
finite şi mărfuri.
II. Creanţe - Creanţe comerciale, sume de încasat de la societăţile din cadrul grupului, sume
de încasat de la societăţile la care se deţin interese de participare, alte creanţe.
III. Investiţii financiare pe termen scurt - Titluri de participare deţinute la societăţile din
cadrul grupului, acţiuni proprii.
IV. Casa şi conturi la bănci.
C. Cheltuieli în avans
D. Datorii ce trebuie plătite într-o perioadă de un an - Sume datorate instituţiilor de credit,
avansuri încasate în contul comenzilor, datorii comerciale, efecte de comerţ de plătit, datorii
fiscale şi datorii pentru asigurările sociale.
E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I)
F. Total active minus datorii curente (A+E)
G. Datorii ce trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an - Împrumuturi din
emisiuni de obligaţiuni, sume datorate instituţiilor de credit, datorii comerciale, sume datorate
societăţilor din cadrul grupului, sume datorate privind interesele de participare.
H. Provizioane pentru riscuri şi cheltuieli
I. Venituri în avans
J. Capital şi rezerve - Capital subscris, prime de capital, rezerve din reevaluare, rezerve,
rezultatul reportat, rezultatul exerciţiului financiar.
Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesară prelucrarea
prealabilă a bilanţului contabil şi transformarea lui într-un bilanţ financiar, în care activele
sunt grupate după criteriul lichidităţii, iar pasivele după cel al exigibilităţii.
Pentru transformarea bilanţului contabil în bilanţ financiar, cel mai adesea sunt
necesare următoarele corecţii:
- cheltuielile în avans cu lichiditate mai mare de un an se asimilează imobilizărilor, iar
cele cu lichiditate mai mică de un an se vor adăuga la activele circulante;
- veniturile în avans cu exigibilitate mai mare de un an sunt asimilate datoriilor pe
termen mediu sau lung şi implicit intră în calculul capitalului permanent, iar cele cu
exigibilitate mai mică de un an sunt asimilate datoriilor pe termen scurt;
8
- provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli sunt tratate în literatura de specialitate
astfel:
dacă au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii (CPR);
dacă riscul pentru care s-au constituit se poate materializa într-o perioadă mai
mică de un an, ele sunt asimilate datoriilor pe termen scurt (DTS);
dacă riscul pentru care s-au constituit se va produce într-o perioadă mai mare
de 12 luni, aceste provizioane sunt tratate ca datorii ce trebuie plătite într-o
perioadă mai mare de un an (DTML).
În practică, ţinând cont şi de noul format al bilanţului contabil, ele sunt de regulă
asimilate datoriilor care trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an, dacă nu există
informaţii care să indice altceva. Vom adopta şi noi această optică, atât în tratarea teoretică,
cât şi în aplicaţiile elaborate.
- activele imobilizate fictive, cum sunt cheltuielile de constituire sau cheltuielile de
cercetare-dezvoltare, trebuie eliminate din cadrul imobilizărilor, corespunzător fiind scăzute şi
din totalul capitalului permanent.
Pe baza bilanţului financiar se pot calcula trei indicatori care exprimă echilibrul dintre
nevoi şi resurse şi ale căror valori trebuie interpretate corelat: fondul de rulment financiar,
nevoia de fond de rulment şi trezoreria netă.
a) FONDUL DE RULMENT FINANCIAR sau PATRIMONIAL
Fondul de rulment reprezintă un indicator care oferă informaţii semnificative privind
echilibrul financiar, nivelul riscurilor de exploatare şi lichiditatea întreprinderii. Pertinenţa lui
este dată de legătura pe care o realizează pe verticală între cele două paliere ale bilanţului
financiar, respectiv între finanţarea pe termen lung şi finanţarea pe termen scurt (fig.1):
ACTIV CP+DAT
TTTT
ATL
CPERM
FR
ATS
DTS
9
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei întreprinderi să fie pozitiv,
acest lucru constituind mult timp o normă importantă a oricărui diagnostic financiar, pe linia
respectării acelui principiu de finanţare conform căruia nevoile permanente trebuie finanţate
din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai
mare parte a analiştilor financiari consideră azi că nivelul fondului de rulment, pozitiv sau
negativ, nu are nici o semnificaţie intrinsecă şi trebuie interpretat în funcţie de numeroase
variabile şi mai ales în funcţie de natura activităţii întreprinderii.
De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflectă folosirea unei părţi din
resursele temporare pentru finanţarea unor nevoi permanente, este o situaţie inacceptabilă,
periculoasă pentru o întreprindere industrială dar tolerabilă pentru una comercială, în cazul
căreia datoriile faţă de furnizorii de mărfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorită
volumului mare şi caracterului constant reînnoibil al acestora.
Fondul de rulment nul semnalizează un echilibru financiar fragil al întreprinderii,
creditorii fiind de regulă circumspecţi asupra capacităţii acesteia de a-şi onora obligaţiile de
plată pe termen scurt.
Fondul de rulment financiar (FR) se poate descompune într-un fond de rulment
propriu (FRP) şi într-un fond de rulment împrumutat (FRÎ):
FRP CPR ATL
FRI DTML asimilate
FR FRP FRI
Fondul de rulment propriu reprezintă excedentul capitalurilor proprii în raport cu
imobilizările şi relevă gradul de autonomie financiară al întreprinderii. Un fond de rulment
propriu pozitiv asigură întreprinderii independenţă financiară şi libertate în luarea deciziilor de
investiţii.
Fondul de rulment împrumutat reflectă mărimea îndatorării pe termen lung a
întreprinderii.
b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)
Acest indicator exprimă partea din activele circulante (stocuri şi creanţe) care nu este
finanţată din datoriile pe termen scurt non-bancare (furnizori, datorii fiscale şi salariale).
Astfel, putem scrie următoarele relaţii:
NFR = active circulante (ACR)
– datorii pe termen scurt non bancare
sau
NFR = (ATS –ATZ) – (DTS –PTZ)
Dacă toate datoriile pe termen scurt non-bancare sunt datorii de exploatare – DEX,
putem scrie:
NFR = ACR - DEX
O nevoie de fond de rulment pozitivă semnifică un surplus de nevoi de exploatare faţă
de resursele ciclice, de exploatare. Această situaţie poate fi normală, dacă se datorează
majorării stocurilor şi clienţilor, ca rezultat al unei politici de dezvoltare, de extindere. Situaţia
este nefavorabilă dacă se datorează creşterii clienţilor, din cauza încetinirii încasărilor şi
reducerii datoriilor de exploatare, ca urmare a urgentării plăţilor.
O nevoie de fond de rulment negativă se numeşte resursă în fond de rulment (RFR) şi
reflectă surplusul de resurse atrase din exploatare, în raport cu nevoile exploatării. Situaţia
este considerată favorabilă dacă se datorează accelerării încasărilor şi contractării de datorii de
exploatare cu scadenţe mai îndepărtate. Ea se apreciază negativ dacă este consecinţa unor
rupturi de stoc în faza de aprovizionare sau de producţie – imposibilitatea de a se mai
aproviziona cu materii prime, materiale, etc.
10
c) TREZORERIA NETĂ (TN)
Trezoreria netă exprimă rezultatul întregului echilibru financiar al întreprinderii (pe
termen lung şi pe termen scurt). Practic, echilibrul financiar al unei întreprinderi se
caracterizează prin capacitatea sa de a-şi menţine trezoreria aproape de zero, aspect însă rar
întâlnit în practică.
TN = FR – NFR
sau
TN =ATZ -PTZ
O trezorerie netă pozitivă reprezintă suma rămasă după ce fondul de rulment finanţează în
totalitate nevoia de fond de rulment. Trezoreria netă pozitivă reprezintă un excedent de
finanţare, concretizat în disponibilităţi în casă şi în conturile bancare. Acest surplus monetar
trebuie fructificat pe piaţa monetară şi/sau financiară în condiţii de lichiditate, rentabilitate şi
securitate optime pentru întreprindere.
Trezoreria netă negativă evidenţiază existenţa unui deficit monetar la încheierea
exerciţiului. În acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment trebuie să fie finanţată din
creditele de trezorerie, adică din resurse financiare externe, ducând la creşterea dependenţei
întreprinderii de creditorii săi şi la limitarea autonomiei.
Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relevă în unele cazuri o ineficienţă reală, iar în
alte cazuri o deficienţă de armonizare a ritmului intrărilor şi ieşirilor de numerar, caz în care
trebuie regândite scadenţele încasărilor şi plăţilor.
Evoluţia trezoreriei nete pe perioada exerciţiului financiar reprezintă cash-flow-ul (CF)
ce revine acţionarilor sub formă de dividende de încasat sau de profit reinvestit.
CF TN1 TN 0
unde: TN1 = trezoreria netă la sfârşitul exerciţiului;
TN0 = trezoreria netă la începutul exerciţiului.
Un cash-flow pozitiv reflectă o majorare a activului real, a averii proprietarilor. Cash-
flow-ul negativ semnifică, din contră, o sărăcire a acţionarilor (proprietarilor).
11
2) FR CPERM ATL
FR (1.000 + 200 + 100 + 340 + 800 + 420)
– (720 + 900 + 200) = 1.040
a) FRP CPR ATL
FRP (1.000 + 200 + 100 + 340)
– (200 + 900 + 720) = - 180
b) FRI FR FRP
FRI 1.040 – (- 180) = 1.220
4) TN FR NFR
TN 1.040 – 1.340 = - 300
sau
TN Active de trezorerie Pasive de trezorerie
TN 730 – 1.030 = - 300
Întrebarea 1
12
- ea semnifică, mai întâi, că întreprinderea trebuie să fie aptă, graţie lichidităţilor
sale, să facă faţă datoriilor, atunci când acestea devin exigibile;
- ea presupune, de asemenea, menţinerea unui echilibru funcţional între nevoile şi
resursele întreprinderii, ţinând cont de destinaţiile nevoilor şi de stabilitatea
resurselor.
Întrebarea 2
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei întreprinderi să fie pozitiv, acest
lucru constituind mult timp o normă importantă a oricărui diagnostic financiar, pe linia
respectării acelui principiu de finanţare conform căruia nevoile permanente trebuie finanţate
din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai
mare parte a analiştilor financiari consideră azi că nivelul fondului de rulment, pozitiv sau
negativ, nu are nici o semnificaţie intrinsecă şi trebuie interpretat în funcţie de numeroase
variabile şi mai ales în funcţie de natura activităţii întreprinderii.
Întrebarea 3
13
1.8. Bibliografia unităţii de învăţare 1
- 14 -
Unitatea de învăţare 2:
Cuprins:
15
b) Ajustarea valorii activelor circulante (cheltuieli cu provizioanele - venituri din
provizioane).
8. Alte cheltuieli de exploatare:
8.1. Cheltuieli privind prestaţiile externe;
8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe şi vărsăminte asimilate;
8.3. Cheltuieli cu despăgubirile, donaţiile şi activele cedate.
9. Ajustări privind provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli (cheltuieli cu provizioanele -
venituri din provizioane).
III. Rezultatul din exploatare (I – II)
IV. VENITURI FINANCIARE 10+11+12
10. Venituri din interese de participare
11. Venituri din alte investiţii financiare şi creanţe ce fac parte din activele imobilizate
12. Venituri din dobânzi şi alte venituri similare.
V. CHELTUIELI FINANCIARE 13+14
13. Ajustarea valorii imobilizărilor financiare şi a investiţiilor financiare deţinute ca active
circulante (cheltuieli cu amortizări şi provizioane-venituri din provizioane)
14. Cheltuieli cu dobânzile şi alte cheltuieli similare.
VI. Rezultatul financiar (IV – V)
VII. Rezultatul din activitatea curentă (III + VI)
VIII. VENITURI EXTRAORDINARE
IX. CHELTUIELI EXTRAORDINARE
X. Rezultatul din activitatea extraordinară (VIII – IX)
XI. VENITURI TOTALE (I + IV + VIII)
XII. CHELTUIELI TOTALE (II + V + IX)
XIII. Rezultatul brut (XI – XII)
14. Impozitul pe profit
15. Alte cheltuieli cu impozitele care nu apar în elementele de mai sus
XIV. Rezultatul net al exerciţiului financiar XIII –14 -15
Veniturile şi cheltuielile, în contul de rezultate, sunt grupate pe trei domenii de
activitate:
de exploatare, privind activitatea de bază a întreprinderii, operaţiile de gestiune şi
cele de capital;
financiară, privind activitatea de plasament;
extraordinară, privind calamităţile şi dezastrele naturale şi alte evenimente
extraordinare.
Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri şi cheltuieli se pot clasifica în:
fluxuri de venituri încasabile şi fluxuri de cheltuieli plătibile;
fluxuri de venituri şi cheltuieli calculate.
Veniturile încasabile cuprind veniturile încasate efectiv în cursul exerciţiului financiar
şi cele de încasat în exerciţiul următor. Ele influenţează atât profitul net, cât şi trezoreria,
pentru că presupun o intrare de numerar.
Cheltuielile plătibile sunt cele plătite în exerciţiul curent şi cele de plătit în exerciţiul
următor. Ele influenţează atât profitul net, cât şi trezoreria, deoarece antrenează un flux
monetar (o ieşire de numerar).
Veniturile şi cheltuielile calculate nu afectează direct trezoreria, acestea nu antrenează
fluxuri de numerar, influenţând doar rezultatul. Veniturile şi cheltuielile calculate se referă la:
ajustarea valorii activelor (amortizări şi provizioane);
cedarea de active imobilizate;
cote părţi din subvenţiile pentru investiţii virate asupra rezultatului exerciţiului.
16
2.2. Soldurile intermediare de gestiune
17
- personalul (cheltuieli de personal şi participare la profit);
- statul (impozite şi taxe minus subvenţii pentru exploatare);
- creditorii (dobânzi, comisioane, speze);
- acţionarii (distribuirea de dividende);
- întreprinderea (autofinanţare).
Evoluţia valorii adăugate trebuie interpretată în funcţie de factorii care au generat-o.
Nu întotdeauna o creştere a valorii adăugate implică o creştere a rezultatului net şi a
rentabilităţii. Ea se poate datora, de exemplu, unei creşteri a stocurilor de produse finite
fabricate la costuri foarte mari, care nu au putut fi valorificate, în acest caz întreprinderea
confruntându-se cu o situaţie dificilă.
4) EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATĂRII (EBE)
EBE = VA
+ Venituri din subvenţii de exploatare
– Cheltuieli cu impozite şi taxe
– Cheltuieli de personal
Acest sold este calculat independent de politica financiară a întreprinderii (nu ţine cont
de veniturile şi cheltuielile financiare), independent de politica de investiţii (nu ţine cont de
amortizări), independent de politica fiscală (nu ţine cont de impozitul pe profit) şi independent
de elementele extraordinare. De aceea, este indicatorul cel mai folosit pentru compararea
performanţelor întreprinderilor din acelaşi domeniu de activitate.
Se poate considera că EBE reprezintă în linii mari fluxul de trezorerie potenţial degajat
de activitatea de exploatare şi se mai poate calcula astfel:
EBE = Venituri din exploatare încasabile
– Cheltuieli de exploatare plătibile
Dacă este negativ, EBE se numeşte insuficienţă brută de exploatare - IBE şi indică
deficienţe structurale serioase ale activităţii de bază a întreprinderii.
18
6) REZULTATUL CURENT (RC)
RC = RE
+ Venituri financiare
– Cheltuieli financiare
Acest sold este calculat pornind de la elementele normale şi obişnuite ale activităţii,
excluzând elementele extraordinare şi incidenţa fiscală a impozitului pe profit.
19
Componentele capacităţii de autofinanţare sunt ilustrate în figura următoare:
Cheltuieli plătibile
- de exploatare
- financiare
- extraordinare
Cheltuieli calculate Venituri încasabile
- de exploatare - de exploatare
CAF
- financiare - financiare
- extraordinare - extraordinare
a) Metoda deductivă
Formula detaliată:
CAF = EBE
+ Alte venituri de exploatare (mai puţin cotele-părţi din subvenţiile pentru
investiţii virate asupra rezultatului şi veniturile din cedarea activelor imobilizate)
+ Venituri financiare încasabile
+ Venituri extraordinare încasabile (venituri din subvenţii pentru calamităţi)
– Alte cheltuieli de exploatare (mai puţin cele legate de cedarea activelor
imobilizate)
– Cheltuieli financiare plătibile
– Cheltuieli extraordinare plătibile
20
– Impozit pe profit
– Alte cheltuieli cu impozite care nu apar în elementele de mai sus.
b) Metoda aditivă
CAF = RN
+ Ajustări privind deprecierea imobilizărilor corporale şi necorporale
+ Ajustări privind valoarea activelor circulante
+ Ajustări privind provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli
+ Ajustări privind imobilizările financiare şi investiţiile financiare pe termen
scurt, deţinute ca active circulante
+ Cheltuieli cu cedarea activelor imobilizate
– Venituri din cedarea activelor imobilizate
– Cote părţi din subvenţiile pentru investiţii virate asupra rezultatului.
În analiza financiară, se face diferenţa între CAF şi autofinanţare, care reprezintă d e
fapt capacitatea reală de autofinanţare.
Autofinanţare (CAF reală) = CAFcalculată – Participarea salariaţilor şi managerilor la
profit – Dividende plătite.
Autofinanţarea prezintă o serie de avantaje şi dezavantaje pentru întreprindere:
AVANTAJE:
Asigură independenţa întreprinderii faţă de terţii furnizori de fonduri;
Permite reducerea nivelului îndatorării şi scăderea cheltuielilor financiare asociate
împrumuturilor;
Permite elaborarea unei strategii de preţuri mai competitive şi mai flexibile pentru
întreprindere;
Determină o mai mare libertate de alegere a investiţiilor, atât de expansiune, cât şi
de înlocuire;
Îmbunătăţeşte siguranţa finanţărilor în cazul crizelor conjuncturale (când creditul,
în special cel bancar, este restrictiv şi costisitor);
Duce la creşterea valorii de piaţă a întreprinderii, datorită majorării capitalurilor
proprii prin încorporarea profiturilor.
21
Cheltuielile variabile sunt direct proporţionale cu cifra de afaceri (cheltuieli cu
materiile prime, materialele, combustibilul, energia şi apa folosite pentru producţie,
cheltuielile cu salariile personalului direct productiv, etc).
Cheltuielile fixe sunt independente de variaţia cifrei de afaceri, ele existând chiar şi
atunci când cifra de afaceri este egală cu zero (cheltuieli cu întreţinerea, încălzitul şi
iluminatul unităţii de producţie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu
amortizarea imobilizărilor, etc).
Această delimitare a cheltuielilor este valabilă doar pe termen scurt, pentru că pe
termen lung toate cheltuielile sunt variabile.
Pragul de rentabilitate al exploatării, numit şi punct critic sau punct mort,
reprezintă acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatării este nul.
El evidenţiază nivelul minim de activitate pe care firma trebuie să-l desfăşoare pentru
a nu lucra în pierdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatării devine pozitiv, activitatea de
bază a întreprinderii fiind rentabilă.
Pragul de rentabilitate se poate determina în unităţi fizice sau valorice, pentru un
singur produs sau pentru întreaga activitate a firmei.
Vom prezenta în continuare modul de calcul al pragului de rentabilitate al exploatării
în unităţi valorice.
Se vor folosi următoarele notaţii:
CA = cifra de afaceri;
CV = cheltuieli variabile;
CF = cheltuieli fixe;
RE = rezultatul exploatării, unde RE = CA – CV – CF;
MCV = marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CA–CV;
MCV% = marja procentuală asupra cheltuielilor variabile (ea este constantă,
indiferent de modificările cifrei de afaceri, datorită relaţiei de proporţionalitate directă
ce există între CA şi CV).
CA CV MCV
MCV% .
CA CA
Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate (CAPR) se face pornind
de la următoarea relaţie:
RE = 0
CAPR – CV – CF = 0
CAPR – CV = CF
CF CF
MCV% , de unde rezultă: CAPR
CAPR MCV%
22
2.5. Aplicaţii rezolvate
23
2) CAF prin metoda aditivă
V Cheltuieli extraordinare 0
VI Venituri extraordinare 0
Impozit pe profit în cotă de 16%.
Să se calculeze soldurile intermediare de gestiune şi capacitatea de autofinanţare prin ambele
metode.
24
Rezolvare
25
Aplicaţia 3 - Cifra de afaceri realizată de o întreprindere în perioada precedentă este
de 6.000(u.m), cheltuielile variabile 60%, şi cheltuielile fixe 300(u.m.). Să se calculeze:
1) Cifra de afaceri la prag când rezultatul exploatării este zero;
2) Dacă cifra de afaceri creşte cu 20% faţă de perioada precedentă atunci cât va fi
profitul?
3) Cifra de afaceri în anul de previziune pentru a obţine un profit de 1.050;
4) Dacă cheltuielile fixe cresc cu 30% care este cifra de afaceri necesară în anul de
previziune pentru menţinerea aceluiaşi profit din perioada precedentă?
Rezolvare
INDICATORI % 1 2 3 4
Cifra de afaceri 6.000 100 750 7.200 3.375 6.225
– Cheltuieli variabile 3.600 60 450 4.320 2.025 3.735
= Marja asupra costului variabil
2.400 40 300 2.880 1.350 2.490
– Cheltuieli fixe 300 300 300 300 390
= Profit net 2.100 0 2.580 1.050 2.100
CF absolute 300
CAPR = = = 750 (1)
MCV % 0,4
CA creşte cu 20% faţă de perioada precedentă
6.000 ∙ 20% = 1.200
1.200 + 6.000 = 7.200
7.200 ∙ 0,60 = 4.320
7.200 – 4.320 = 2.880
2.880 – 300 = 2.580 (2)
MCV abs 1.350
CA = = = 3.375 (3)
MCV % 0,40
Rezolvare
Ri Ri
epc =
CA CA
26
CA 10.000 12.000
– CV 7.000 8.400
= MCV 3.000 3.600
– CF 2.300 2.300
= Re 700 1.300
– Dobânzi 180 180
= Ri 520 1.120
INDICATORI N–1 N
Cifra de afaceri (CA) 12.000 24.000
Cheltuieli variabile (CV) 6.000 12.000
Cheltuieli fixe (CF) 2.200 2.200
Rezolvare
Re Re
CELE = ;
CA CA
Re = CA – CV – CF
CA 12.000 24.000
– CV 6.000 12.000
= MCV 6.000 12.000
– CF 2.200 2.200
= Re 3.800 9.800
27
cedarea activelor 185, cheltuieli cu dobânzile 300, venituri din dobânzi 250, impozit pe profit
16%.
Să se calculeze:
1) Soldurile intermediare de gestiune: valoarea adăugată (VA), excedentul brut de
exploatare (EBE), rezultatul exploatării (RE), rezultatul curent (RC) şi profitul
net (PN);
2) Capacitatea de autofinanţare (CAF) prin ambele metode;
3) Ponderea CAF în VA şi EBE.
INDICATORI N–1 N
Cifra de afaceri 24.560 49.120
Cheltuieli variabile 12.220 24.440
Cheltuieli fixe 4.400 4.400
28
Aplicaţia 8 - O întreprindere realizează următorii indicatori în exerciţiul N–1 şi N
(u.m.). Să se determine elasticitatea profitului curent (epc).
INDICATORI N–1 N
Cifra de afaceri 5.600 6.720
Cheltuieli variabile 1.800 2.465
Cheltuieli fixe 978 978
Dobânzi 120 120
Întrebarea 1
Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri şi cheltuieli se pot clasifica în:
- fluxuri de venituri încasabile şi fluxuri de cheltuieli plătibile;
- fluxuri de venituri şi cheltuieli calculate.
Veniturile încasabile cuprind veniturile încasate efectiv în cursul exerciţiului financiar
şi cele de încasat în exerciţiul următor. Ele influenţează atât profitul net, cât şi trezoreria,
pentru că presupun o intrare de numerar.
Cheltuielile plătibile sunt cele plătite în exerciţiul curent şi cele de plătit în exerciţiul
următor. Ele influenţează atât profitul net, cât şi trezoreria, deoarece antrenează un flux
monetar (o ieşire de numerar).
Veniturile şi cheltuielile calculate nu afectează direct trezoreria, acestea nu antrenează
fluxuri de numerar, influenţând doar rezultatul. Veniturile şi cheltuielile calculate se referă la:
ajustarea valorii activelor (amortizări şi provizioane);
cedarea de active imobilizate;
cote părţi din subvenţiile pentru investiţii virate asupra rezultatului exerciţiului.
Întrebarea 2
Capacitatea de autofinanţare (CAF) se poate defini plecând de la rolul şi componentele
sale.
În ceea ce priveşte rolul său, CAF reprezintă capacitatea întreprinderii de a finanţa:
remunerarea acţionarilor (CAF este calculată înainte de luarea în considerare a
dividendelor de plată, în timp ce autofinanţarea este calculată după scăderea
dividendelor);
investiţiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie acţionarilor);
investiţiile de reînnoire (amortizările constituie adevărate rezerve de reînnoire a
activelor imobilizate).
29
2.10. Cuvinte şi relaţii cheie
30
Unitatea de învăţare 3:
Cuprins:
Deoarece CFgest este determinat de operaţiunile de exploatare (în cea mai mare parte)
acestea se identifică frecvent cu cash-flow-ul de exploatare.
CFexploatare = EBIT – IMPOZIT PE PROFIT + AMORTIZĂRI
31
După acoperirea creşterii economice (∆IMOBILIZĂRI + ∆NFR), CFgestiune rezultat
reprezintă cash-flow-ul disponibil total calculat după:
a. origine;
b. destinaţia sa.
Creştere economică
ACTIV N–1 N
Imobilizări 1.360 970
Active circulante 340 1.120
TOTAL 1.700 2.090
CP+DAT.
Capital propriu 730 880
Datorii financiare 900 1.100
Datorii de exploatare 70 110
TOTAL 1.700 2.090
Să se calculeze:
1) Cash-flow-ul de gestiune;
2) Cash-flow-ul de exploatare;
32
3) Cash-flow-ul disponibil calculat după origine;
4) Cash-flow-ul disponibil calculat după destinaţie.
Rezolvare
Construim tabloul NEVOI – RESURSE:
33
unde: CFacţionari = PN - ∆CP = 501,75 – 150 = 351,75
∆CP = CP1 – CP0 = 880 – 730 = 150
CFcreditori = DOBÂNZI – ∆DAT.FIN = 140 – 200 = -60
∆DAT.FIN = DAT.FIN1 – DAT.FIN0 = 1.100 – 900 = 200
Aplicaţia 2 - Se cunosc următoarele date din bilanţul şi contul de profit şi pierdere ale
unei întreprinderi:
ACTIV N–1 N CP+DAT N–1 N
Imobilizări 800 1.300 Capital propriu 520 730
Active Datorii financiare 680 920
circulante 760 940 Datorii de exploatare 360 590
TOTAL 1.560 2.240 TOTAL 1.560 2.240
Cifra de afaceri 6.000; cheltuieli de exploatare plătibile 3.200; amortizarea 400;
dobânzile 80; cota de impozit pe profit 16%.
Să se determine:
1. Cash-flow-ul disponibil total (CFD t);
2. Cash-flow-ul de gestiune şi exploatare;
Rezolvare
Construim tabloul NEVOI – RESURSE:
Calculăm PN:
Cifra de afaceri 6.000
– Cheltuieli plătibile 3.200
– Amortizarea 400
= EBIT 2.400
– Dobânzi 80
= Profit impozabil 2.320
– Impozit pe profit 580
= PN 1.740
34
∆IMOB = IMOB1 – IMOB0 + Amortizări
= 1.300 – 800 + 400 = 900
∆NFR = NFR 1 – NFR0 = 350 – 400 = -50
NFR1 = AC1 – DAT.EXPL1 = 940 – 590 = 350
NFR0 = AC0 – DAT.EXPL0 = 760 – 360 = 400
CFDt =2.220 – (900 – 50) = 1.370
2) CFgest = 2.220
CFexpl = EBIT – Impozit pe profit + Amortizări
= 2.400 – 580 + 400 = 2.220
ACTIV N–1 N
Imobilizări 640 600
Active circulante 460 480
TOTAL 1.100 1.080
CP+DAT.
Capital propriu 685 665
Datorii financiare 325 320
Datorii de exploatare 90 95
TOTAL 1.100 1.080
35
Aplicaţia 2 - Din bilanţul şi contul de profit şi pierdere al unei întreprinderi rezultă
următoarele informaţii:
1. Care sunt cele două tipuri de operaţiuni pe care le cuprinde activitatea desfăşurată de
întreprindere?
2. Care sunt cele două componente ale cash-flow-ului disponibil după destinaţie; cum se
determină?
Întrebarea 1
Activitatea desfăşurată de întreprindere cuprinde două tipuri de operaţiuni: de gestiune
şi de capital.
Operaţiunile de gestiune sunt cele mai însemnate şi cuprind:
1. operaţiuni de exploatare a patrimoniului;
2. operaţiuni financiare pe piaţa de capital şi cea monetară.
Operaţiunile de capital sunt acele operaţiuni care realizează modificări atât în volumul
cât şi în structura activelor şi pasivelor întreprinderii, care au loc în urma deciziilor de
investiţii şi celor de finanţare, decizii luate de conducerea întreprinderii.
Operaţiunile de capital cuprind:
36
proprii
Întrebarea 2
Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat după destinaţia sa:
CFD = CFDacţionari + CFD creditori
37
Unitatea de învăţare 4:
Cuprins:
38
CPR CPR
ATL ATL
ACR – DEX
DFN 1 2 DFN
= NFR
ACR
ATZ
DEX 3
ATZ
1 = ACTIV TOTAL
2 = ACTIV ECONOMIC
3 = DEX
Fig.3. Determinarea activului economic
unde: EBIT = profit înainte de plata dobânzii şi a impozitului pe profit (în engleză,
earnings before interests and taxes – EBIT).
Această rată măsoară capacitatea activului economic de a asigura atât reînnoirea sa, cât
şi remunerarea investitorilor de capital.
39
Rata profitului net este dependentă de politica de finanţare a întreprinderii, deoarece ia
în calcul dobânzile aferente capitalului împrumutat. De aceea, comparaţiile care se pot realiza
prin prisma valorii ei, între întreprinderi similare din punct de vedere economic şi tehnologic,
dar finanţate în mod diferit, nu sunt relevante.
Analiza ratelor de rentabilitate economică trebuie să ţină cont şi de rata inflaţiei. De
aceea, se calculează o rată reală a rentabilităţii economice, în funcţie de rata nominală a
acesteia (cea calculată pe baza situaţiilor financiar-contabile) şi de rata inflaţiei.
R R
nominala inflatiei
R (formula lui I. Fisher)
reala 1 R
inflatiei
Pentru o mai bună interpretare a rentabilităţii economice brute, aceasta se poate
descompune astfel:
EBIT EBIT CA
R
ec AE CA AE
EBIT
unde: = rata marjei asupra valorii adăugate;
VA
VA
= productivitatea imobilizărilor;
IMO
40
IMO
= gradul de imobilizare a activului economic.
AE
Rentabilitatea economică poate fi majorată şi în acest caz prin creşterea unuia din cei
trei factori, în funcţie de strategia adoptată de întreprindere.
Acest indicator arată de câte ori sunt dispuşi investitorii să plătească profitul anual pe
acţiune sub forma cursului bursier, în speranţa obţinerii unor câştiguri viitoare. Putem
considera în acelaşi timp, că PER indică numărul de ani necesari pentru ca o acţiune
cumpărată să-i aducă proprietarului un câştig egal cu preţul la care a fost achiziţionată, dacă
toate profiturile sunt plătite sub formă de dividende.
Când EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numeşte PER istoric, iar
când se lucrează cu EPS anticipat, raportul poartă numele de PER previzionat sau de
perspectivă.
Valorile medii ale PER pe diverse pieţe variază pe o plajă destul de amplă. În Japonia,
unde investitorii preferă să câştige din creşterea valorii de piaţă a acţiunilor lor, rezultată din
capitalizarea profiturilor, PER tinde să aibă valori de peste 30. În ţările europene investitorii
„vânează” în general dividendele, şi de aceea PER are valori sub 10.
Acest coeficient însă, interesează mai puţin din punct de vedere al diagnosticului
financiar, deoarece cursul bursier poate depinde de numeroşi factori exogeni şi nu doar de
situaţia economico-financiară a întreprinderii.
Rentabilitatea financiară poate fi şi ea descompusă astfel:
41
PN PN CA
1) R
fin CPR CA CPR
unde:
PN
= rata marjei nete de acumulare; este influenţată în mod special de mediul
CA
extern întreprinderii, adică de sectorul din care face parte şi de poziţia ei în cadrul
ramurii.
CA
= coeficientul de rotaţie a capitalului propriu prin cifra de afaceri
CPR
PN PN CA AT
2) R
fin CPR CA AT CPR
unde:
CA
= coeficientul de rotaţie a activului total prin CA. Măsoară abilitatea
AT
managementului întreprinderii de a imprima rotaţii rapide activului total.
Nivelurile uzuale ale acestui indicator sunt cuprinse între 1,5 şi 2 rotaţii pe an.
AT
= pârghia financiară. Caracterizează politica financiară a întreprinderii,
CPR
adică înclinaţia/aversiunea faţă de folosirea resurselor împrumutate. Cu cât acest
raport are valori mai mari, cu atât gradul de îndatorare al întreprinderii este mai
ridicat şi riscurile asumate mai numeroase.
Astfel, rentabilitatea financiară se poate majora fie prin creşterea marjei nete de
acumulare, fie prin rotaţia mai rapidă a activului total, ori prin creşterea îndatorării sau o serie
de combinaţii între cei trei factori. În realitate, posibilităţile de combinare sunt limitate de
piaţă şi de sectorul de activitate (care influenţează marja netă de acumulare) şi de posibilităţile
întreprinderii de a utiliza surse împrumutate (un anume nivel de îndatorare ce nu poate fi
depăşit).
Marja comerciala
a) Rata marjei comerciale =
Venituri din vanzarea marfurilor
42
Această rată măsoară nivelul relativ al rentabilităţii activităţii de exploatare,
independent de politica financiară, politica de investiţii, cea fiscală şi de incidenţa elementelor
extraordinare. Creşterea acestei rate indică o creştere a productivităţii la nivelul întreprinderii.
Rezultatul exploatarii
c) Rata marjei nete de exploatare =
Cifra de afaceri
EBIT
d) Rata marjei brute de acumulare =
Cifra de afaceri
Profit net
e) Rata marjei nete de acumulare =
Cifra de afaceri
Capacitatea de autofinantare
f) Rata marjei brute de autofinanţare =
Cifra de afaceri
EBIT
g) Rata marjei asupra VA =
Valoarea adaugata
a) RATELE DE LICHIDITATE
Analiza patrimonială poate fi susţinută şi prin calculul unor rate de lichiditate, după
cum urmează:
- rata lichidităţii generale (RLG):
43
ATS
RLG
DTS
ATS - stocuri
RLP
DTS
Disponibilitati
RLI
DTS
b) RATA SOLVABILITĂŢII
Această rată exprimă gradul în care întreprinderea face faţă datoriilor totale.
Activ total Capital propriu Datorii totale
RS
Datorii totale Datorii totale
c) RATELE DE ÎNDATORARE
44
Rata îndatorării generale - RIG se poate exprima în două moduri:
O întreprindere poate contracta împrumuturi noi, atâta timp cât valorile ratelor de
îndatorare se situează sub valorile maxime precizate. Când limitele menţionate pentru fiecare
indicator sunt atinse, capacitatea de îndatorare a întreprinderii este saturată (întreprinderea nu
mai poate primi credite bancare).
Rezolvare
Realizăm conversia bilanţului contabil în bilanţ funcţional pentru a evidenţia la nevoi
activul economic total.
BILANŢ FUNCŢIONAL
45
La nevoi apare indicatorul de echilibru financiar NFR constituindu-se ca diferenţă
între activele circulante şi datoriile de exploatare.
Calculăm: NFR N – 1 = Active circulante N – 1
– Datorii de exploatare N – 1
= 215 – 35 = 180
NFR N = Active circulante N
– Datorii de exploatare N
= 710 – 50 = 660
Calculăm EBIT:
280 55
Rezultă Rec =Error! Objects cannot be created from editing field codes. =
780
= 28,84%
PN 165
Calculăm: Rfin = = = 0,2357
CP 700
Dobanzi 60
şi Rd = = =0,75
Datorii 80
700 80
Rec = 0,2357 ∙ + 0,75 ∙ = 0,2884 = 28,84%
780 780
3) Rentabilitatea financiară
46
PN 165
Rfin ca raport = = = 23,57%
CP 700
Efect de levier
Datorii financiare
Efectul de levier = (Rec – Rd)∙
Capitaluri proprii
80
=(0,2884 – 0,75)∙ = – 0,0526= -5,26%
700
Deoarece rentabilitatea economică (28,84%) este mai mică decât rata dobânzii (75%),
îndatorarea are influenţă nefavorabilă asupra rentabilităţii capitalurilor proprii, fapt evidenţiat
şi de obţinerea unui efect de levier negativ (-5,26%).
Rezolvare
EBIT Impozit pe profit
Calculăm mai întâi Rec =
AE
EBIT 3.780
– Dobânzi 480
= Profit impozabil 3.300
– Impozit pe profit 825
= PN 2.475
3.780 825
Error! Objects cannot be created from editing field codes.Rec = =
8.000
0,3693;
Rn Ri
Deoarece R i > 10% aplicăm formula: Rr = ;
1 Ri
0,3693 0,22
Rr = = 12,23%
1 0,22
Rezolvare
47
Datorii financiare
Rfin = Rec + (Rec – Rd) ∙
Capitaluriproprii
Dobanzi
Din relaţia: Rd = calculăm dobânzile:
Datorii
Dobanzi
0,18 = Dobânzi = 0,18 ∙ 2.000 = 360
2000
EBIT 1.890
– Dobânzi 360
= Profit impozabil 1.530
– Impozit pe profit 382,5
= PN 1.147,5
Datorii financiare
Efectul de levier = (Rec – Rd) ∙
Capitaluri proprii
2.000
Efectul de levier = (0,3015 – 0,18) ∙ = 8,01%
3.000
Rezolvare:
Ratele de lichiditate
ATS 930 1.110 870 230 500 3.640
RLG 1,4
DTS 2.600 2.600
Disponibilitati 500
RLI 0,19
DTS 2.600
Rata de solvabilitate
Activ total 5.460
RS 1,42
Datorii totale 3.820
48
Ratele de îndatorare
Datorii totale 3.820
RIG 0,69
Pasiv total 5.460
49
Din contul de profit şi pierdere rezultă: cifra de afaceri 2.200, cheltuieli de exploatare
plătibile 1.540, cheltuieli cu amortizarea 150, cheltuieli cu dobânzile 280, cota de impozit pe
profit 16%.
Să se calculeze:
1) Rentabilitatea economică ca raport şi ca medie aritmetică ponderată a
capitalurilor întreprinderii;
2) Rentabilitatea financiară ca raport.
Întrebarea 1
O rată de rentabilitate exprimă relaţia dintre un rezultat (efect) şi capitalul (efortul)
investit pentru a-l obţine. Trebuie să asociem indicatorilor prezentaţi anterior nişte indicatori
de capital (capital propriu, capital permanent, active fixe, activ total, activ economic, etc)
pentru a obţine ratele de rentabilitate.
Întrebarea 2
Aceste rate măsoară randamentul diferitelor stadii ale activităţii întreprinderii şi
contribuţia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regulă calculate ca raport între una
dintre marjele de acumulare (SIG) şi cifra de afaceri sau valoarea adăugată.
50
4.8. Bibliografia unităţii de învăţare 4
- 51 -
Unitatea de învăţare 5:
Cuprins:
52
Toate acestea conduc la realizarea unui bilanţ previzional privind echilibrul financiar
planificat, pe termen scurt, între activele şi pasivele circulante şi de trezorerie ale
întreprinderii.
Există mai multe metode de previziune a echilibrului financiar pe termen scurt. Fiecare
privilegiază una dintre variabilele: fond de rulment, nevoie de fond de rulment sau trezorerie
netă, în funcţie de caracteristicile activităţii întreprinderii.
Metodele analitice constau în calcularea NFCE pentru fiecare stoc de materie primă, de
produs în curs de fabricaţie sau de produs finit în parte şi pentru clienţi.
Deoarece presupun calcule foarte laborioase şi costisitoare, metodele analitice se
folosesc doar în următoarele situaţii:
– la înfiinţarea firmei ori la restructurarea activităţii acesteia (extinderi, fuziuni, etc);
– pentru corectarea rezultatelor obţinute prin metoda sintetică, în cazul în care apar
modificări ale variabilelor de determinare a activelor circulante.
Se pot folosi două tipuri de metode analitice:
– bazate pe costurile exploatării previzionate prin bugetele exploatării;
– bazate pe cifra de afaceri previzionată.
5.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatării
N = necesarul valoric anual de materie primă (necesar fizic de materie primă × preţ
unitar de achiziţie materie primă sau cantitatea de produse realizată × consum specific × preţ
unitar de achiziţie materie primă);
t crt = intervalul mediu între aprovizionări (intervalul se ia la jumătate deoarece se
consideră că reconstituirea stocului curent la întreaga sa mărime se face instantaneu şi nu
treptat, pe când trecerea în consum a materiei prime are loc treptat şi continuu până la
53
epuizarea stocului); tcrt se determină ca medie ponderată cu cantităţile intervalelor între doua
aprovizionări succesive;
t sig = intervalul mediu de formare a stocului de siguranţă. Stocul de siguranţă este cel
care previne întreruperile în activitatea întreprinderii; t sig se calculează ca medie ponderată a
timpilor de întârziere, care reprezintă de fapt abateri faţă de timpul curent;
t cond = intervalul mediu de formare a stocului de condiţionare. Condiţionarea se referă
la operaţiunile de sortare, analiză şi pregătire a materiilor prime pentru procesul de producţie,
de exemplu, uscarea lemnului înainte de fabricarea cherestelei;
t transp = intervalul mediu de transport intern de la depozit la secţia de producţie;
Tit = timpul total de imobilizare a materiei prime.
Toate aceste informaţii se preiau din fişele de magazie.
q x cp
N p.curs xDxK
360
q x cc
N x Dstat
p.finit 360
q x cc
N x Dincas
client 360
Previziunea NFCE se face pe trimestre, pentru fiecare dintre cele trei categorii de stocuri
(de materii prime, de producţie în curs, de produse finite) şi pentru clienţi, pornind de la
următoarele elemente:
- cifra de afaceri previzionată în bugetul vânzărilor;
- rata cinetică a stocurilor şi a clienţilor, determinată pe baza bilanţului şi a contului de
rezultate din exerciţiul anterior;
- relaţia de proporţionalitate dintre NFCE şi cifra de afaceri:
CA trimestrială………............90 zile
54
NFCE trim……………............Rc pentru fiecare element în parte
CAtrim.
NFCEtrim. x Rc
90
unde: CAtrim. = cifra de afaceri trimestrială previzionată în
bugetul de vânzări;
Rc = rata cinetică (viteza de rotaţie) în anul de previziune.
Aşadar,
sau
Aceste metode au un grad de sinteză mai ridicat decât al metodelor analitice bazate pe
cifra de afaceri, deoarece au ca scop previziunea NFCE trimestrial pentru totalul activelor
circulante, şi nu pentru fiecare categorie de activ circulant în parte. Dacă se doreşte detalierea
55
pe aceste categorii, se poate aplica la NFCE total calculat, ponderea fiecărui element în total
active circulante, înregistrată în perioada precedentă.
Determinarea NFCE are la bază relaţia de proporţionalitate dintre cifra de afaceri sau
costurile exploatării, pe de o parte, şi NFCE, pe de altă parte.
Există trei metode sintetice:
- metode bazate pe viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării;
- metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei producţie marfă;
- metode bazate pe rata cinetică a activelor circulante.
ACRo
Dro x 360
Qcco
unde:
Dr = durata de rotaţie în anul de previziune;
Kc = coeficientul de accelerare a rotaţiei activelor circulante
în raport cu producţia marfă.
unde:
Qcc trim. = producţia marfă trimestrială previzionată exprimată în
cost complet antecalculat;
Qcctrim
= cheltuiala medie zilnică.
90
Aşadar,
Qcc trim ACR0
NFCE trim = x x 360 x 1 -K c sau
90 Qcc0
56
Qcc trim ACR0
NFCE trim == x x 360 /-nr.zile
90 Qcc0
5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producţie marfă
Se calculează mai întâi activele circulante la 1.000 lei producţie marfă, în anul de bază -
ACR 0 /1.000, după formula:
ACR0
ACR0 / 1.000 1.000
Qcc0
În esenţă este vorba de aceeaşi modalitate de calcul ca în cazul metodei analitice bazate
pe cifra de afaceri. Deosebirea este că, în acest caz, se va calcula NFCE trimestrial pentru
totalul activelor circulante şi nu pentru fiecare element în parte.
Rata cinetică aferentă activelor circulante totale se determină în funcţie de soldul mediu
al activelor circulante în anul de bază şi de cifra de afaceri aferentă aceluiaşi an. Pentru anul
de plan, rata cinetică se va modifica în funcţie de previziunile privind modificarea (accelerarea
sau încetinirea) acesteia.
ACR o
R x 360
co CA o
CAtrim.
NFCEtrim. x Rc
90
57
CAo = cifra de afaceri în anul de bază;
ACRo = soldul mediu al activelor circulante în anul de
bază;
Ka = coeficientul de accelerare a rotaţiei activelor
circulante în raport cu cifra de afaceri;
Rc0 = rata cinetică a activelor circulante în raport cu CA
în anul de bază;
Rc = rata cinetică a activelor circulante în raport cu CA în
anul de previziune.
Aşadar,
CA trim ACR0
NFCE trim = x x 360 x 1 -K a sau
90 CA0
CA trim ACR0
NFCE trim = x x 360 /-nr.zile
90 CA0
1
G., Vintilă, Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 2005, pp. 226
58
CA x TN zile
TN în mărime absolută (u.m) = .
360
Aplicaţia 1
Să se calculeze necesarul de finanţat mediu anual pentru materii prime pe baza datelor
următoare:
– necesarul fizic de materii prime: 225.000 kg/anual;
– preţul de vânzare unitar pentru materii prime: 3.000
lei/kg.
În anul de previziune situaţia aprovizionărilor cu materii prime este:
Rezolvare
4.150.000
= = 64 zile
65.000
qi ta
s=
qi
ti i ta qi qi*ta
60 –4
70 + 6 20.000 120.000
50 64 – 14
80 + 16 20.000 320.000
59
35 – 29
Total x x 40.000 440.000
440.000
s= 11 zile
40.000
N
NFCE materii prime t crt 2 t sig t cond t transp
360
675.000.000
64 2 11 6 3 97.500.000
360
Aplicaţia 2
Se dă următoarea situaţie:
Rezolvare
Calculăm intervalul mediu între două aprovizionări:
qi t i 1.100 20 1.600 30 1.400 25 2.000 35
i= = = 29 zile
qi 1.100 1.600 1.400 2.000
Construim tabelul următor pentru determinarea intervalului pentru stocul de siguranţă:
ti i ta qi qi ∙ ta
20 -9
30 29 +1 1.600 1.600
25 -4
35 +6 2.000 12.000
Total x x 3.600 13.600
60
Stocul curent mediu =Error! Objects cannot be created from editing field codes.∙ i
12.000
= ∙ 29 = 966,6
360
Stocul de siguranţă = Error! Objects cannot be created from editing field codes.∙ s
12.000
= ∙ 4 = 133,3.
360
Aplicaţia 3
Să se determine necesarul de finanţat mediu anual pentru produsul finit “Z”, în anul de
previziune, cunoscând:
– producţia anuală exprimată în cost complet, în anul de bază, a fost de 600 mil. lei;
– necesarul de finanţat mediu anual pentru produsul finit “Z” în anul de bază a fost de
10 mil. lei;
– producţia anuală previzionată este de 100.000 bucăţi;
– costul complet unitar antecalculat este de 7.000 lei/buc.
Rezolvare:
Se determină durata medie de staţionare a produselor în magazie pe baza informaţiilor
din anul de bază:
100.000 x 7.000
N x 6 11.666.667 lei
p.finit"Z" 360
Aplicaţia 4
Se cunosc următoarele:
- cifra de afaceri în anul de bază = 2.000 mil. lei;
- soldurile medii bilanţiere ale anului de bază (mil lei):
Imobilizări = 600
Stocuri materiale = 320
Stocuri produse în curs = 50
Stocuri produse finite = 40
Clienţi = 60
Disponibilităţi = 10
Datorii de exploatare = 80
Credite de trezorerie = 100
Datorii financiare = 500
Capital propriu = 400
- cifra de afaceri previzionată pentru trimestrul I al anului de plan este de 600 mil. lei;
- în cazul stocurilor de produse finite se prevede o accelerare a vitezei de rotaţie cu 2
zile, iar în cazul clienţilor, coeficientul de accelerare a vitezei de rotaţie este 0,2.
Să se determine necesarul de finanţat pentru fiecare activ circulant, în trimestrul I al
anului de plan.
61
Rezolvare:
a) Stocuri materiale:
320
R co x 360 57,6 zile
2.000
600
NFCE x 57,6 384 mil. lei
trim. 90
d) Clienţi:
60
R co x 360 10,8 zile
2.000
Rc = Rco (1 – Ka) = 10,8 zile (1 – 0,2) = 8,64 zile
600
NFCE x 8,64 57,6 mil. lei
trim. 90
Aplicaţia 5
Se cunosc următoarele informaţii:
– în anul de bază, soldul mediu al activelor circulante a fost de 110 mil. lei, iar
valoarea producţiei marfă exprimată în cost complet de 400 mil. lei;
– pentru anul de plan se prevede o valoare a producţiei marfă trimestriale exprimate în
cost complet de 200 mil. lei.
Să se determine necesarul trimestrial de active circulante, prin metoda sintetică bazată pe
viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării şi prin metoda sintetică bazată pe activele
circulante la 1.000 lei producţie marfă.
Rezolvare:
a) metoda sintetică bazată pe viteza de rotaţie în funcţie de costurile exploatării:
110
Dro x 360 99 zile
400
200
NFCE x 99 220 mil. lei
trim. 90
62
110
ACR / 1.000 x 1.000 275 lei
0 400
200 x 275 x 4
NFCE 220 mil. lei
trim. 1.000
Aplicaţia 6
Se dau următoarele date (u.m.):
– cifra de afaceri în anul precedent 66.000;
– soldul mediu al activelor circulante 11.336;
– coeficientul de accelerare în raport cu CA 30%;
– cifra de afaceri previzionată pentru anul de plan 23.000.
Să se calculeze NFCETRIM pe baza metodei sintetice în funcţie de rata cinetică a
activelor circulante.
Rezolvare
CATRIM .
NFCETRIM = Rc 0 (1 k a )
90
ACR0 11.336
Rc 0 360 360 62 zile
CA0 66.000
23.000
Calculăm NFCETRIM = ∙ 62 ∙ (1 – 0,3) = 11.091,10
90
Aplicaţia 7
Cunoscând cifra de afaceri realizată în exerciţiul N de 3.880 (u.m)şi soldurile medii
bilanţiere aferente aceluiaşi exerciţiu să se calculeze indicatorii: FR, NFR şi TN exprimaţi în
număr de zile de recuperare prin cifra de afaceri.
ACTIV CP+DAT.
Rezolvare
FR absolut
1) FR zile = ∙ 360
CA
Calculăm FRabsolut = CPR + DTL – IMOB
= 14.200 + 2.460 – 14.540 = 2.120
2.120
FR zile = ∙ 360 = 196,7 zile
3.880
NFRabsolut
2) NFR zile = ∙ 360
CA
63
= (260 + 660 +1.120 + 550) – 485 = 2.105
2.105
NFR zile = ∙ 360 = 195,3 zile
3.880
TN absoluta
3) TNzile = ∙ 360
CA
Aplicaţia 8
O societate comercială prezintă în exerciţiul N următorul bilanţ financiar exprimat sub
forma ratelor de rotaţie (rate cinetice) prin cifra de afaceri:
ACTIV CP+DAT.
Active pe termen lung 150 zile Capital propriu 140 zile
Active pe termen scurt 170 zile Datorii pe termen mediu şi lung 60 zile
Datorii pe termen scurt 120 zile
CA x FR 28.800 x 50
FR N 1 zile 4.000 mil.lei
360 360
Aplicaţia 1
În anul precedent o întreprindere realizează o producţie(u.m) de 34.000.000 cu un sold
mediu al activelor circulante în aceeaşi perioadă de 8.600.000 Pentru trimestrul I al anului de
plan producţia previzionată este de 9.924.000. În anul de previziune viteza de rotaţie a
cunoscut o accelerare cu 50 de zile.
Să se determine NFCE trimestrial.
Aplicaţia 2
La o cifră de afaceri de 1.860(u.m), realizată în exerciţiul N al unei întreprinderi, cu un
bilanţ exprimat sub forma ratelor de rotaţie şi o creştere a cifrei de afaceri în exerciţiul N + 1
cu 30%, să se calculeze valorile absolute previzionate ale indicatorilor FR, NFR şi TN.
64
Stocuri 85 Datorii financiare pe termen lung 74
Clienţi 6 Datorii furnizori 22
Disponibilităţi 3 .
Aplicaţia 3
Se dau următoarele date din bilanţul şi contul de profit şi pierdere ale exerciţiului N al
unei întreprinderi (u.m.):
ACTIV
Imobilizări 2.300
Active circulante 900
TOTAL 3.200
CP+DAT.
Capitaluri proprii 1.300
Datorii financire 1.500
Datorii furnizori 400
TOTAL 3.200
C.P.P.:
– cifra de afaceri: 4.800;
– consumuri externe: 2.600;
– impozite, taxe şi vărsăminte asimilate: 600;
– cheltuieli cu personalul: 500;
– cheltuieli cu amortizarea: 300;
– cheltuieli financiare: 185.
Întrebarea 1
Necesarul de finanţat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezintă nevoia totală de
resurse pentru asigurarea desfăşurării eficiente a ciclului de exploatare.
Întrebarea 2
65
În cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de stocuri (de materii
prime, de produse în curs de fabricaţie, de produse finite), pentru fiecare materie primă sau
produs nominalizat.
Întrebarea 3
Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active circulante, în funcţie de
viteza de rotaţie înregistrată în perioada anterioară şi de volumul planificat al activităţii de
exploatare.
66
Unitatea de învăţare 6:
Cuprins:
67
să angajeze datorii comerciale cu scadenţe relaxate şi să acorde clienţilor credite cu
scadenţe cât mai mici.
În categoria surselor atrase se mai cuprind salariile şi impozitele de plătit. Ele apar
datorită faptului că salariile sunt plătite o dată sau de două ori pe lună, iar impozitele lunar
sau trimestrial. Între momentul în care acestea au fost generate (prestarea muncii sau
obţinerea veniturilor impozabile) şi momentul plăţii, salariile şi impozitele constituie
pentru întreprindere o sursă gratuită de capital (cu excepţia cazurilor în care se plătesc
penalităţi de întârziere). Întreprinderea utilizează aceste surse cât mai mult, dar nu are
posibilitatea de a exercita nici un fel de control asupra lor.
Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la terţi poartă
denumirea de pasive stabile.
Mărimea pasivelor stabile este evaluată la nivelul datoriilor de exploatare din bilanţ.
Pentru previzionarea lor, se folosesc două metode:
- metoda analitică;
- metoda sintetică.
Metoda analitică urmăreşte previziunea surselor atrase care au termene fixe de plată
şi solduri crescătoare până în momentul plăţii acestora. Ele se numesc pasive stabile de
categoria I (PS - I) şi cuprind datoriile faţă de salariaţi, bugetul statului (impozite, taxe,
contribuţii), furnizorii de energie electrică, apă, gaze, etc. Metoda analitică presupune
însumarea soldurilor zilnice obţinute, prin parcurgerea următoarelor etape:
- se alege trimestrul cu activitatea minimă;
- se determină datoria zilnică;
- se calculează soldurile din fiecare zi a lunii considerate, pornind de la soldul din
ziua plăţii;
- se însumează soldurile zilnice ale tuturor datoriilor;
- se alege soldul zilnic total cel mai mic (PS – I).
68
rulment (NFR) minimă şi permanentă. Putem scrie:
Partea din nevoia de fond de rulment care nu a fost finanţată din fondul de rulment
va fi acoperită din împrumuturi pe termen scurt.
Cele mai utilizate împrumuturi pe termen scurt sunt:
- creditele de trezorerie;
- creditele de scont;
- creditele de factoring.
69
Scontarea reprezintă operaţiunea de transmitere către bancă, înainte de scadenţă, a
proprietăţii asupra efectelor comerciale, în schimbul unei dobânzi numite scont. În urma
operaţiunii, întreprinderea va primi valoarea nominală a efectului de comerţ, diminuată cu
scontul aferent perioadei dintre momentul scontării şi cel al scadenţei (va primi aşa numita
valoare actuală a efectului de comerţ). Întreprinderea are astfel posibilitatea de a -şi
reîntregi resursele financiare, diminuate temporar din cauza creditelor comerciale pe care
le-a acordat, credite având ca suport respectivele cambii sau bilete la ordin.
Scontul se calculează ca o dobândă simplă după formula:
VN t s z
Scont
100 360
Costurile acestui credit mai cuprind, pe lângă scont, o marjă de risc calculată de
bancă şi un comision de gestiune ad valorem.
Cel mai adesea, costul real al creditelor de scont este mai mare decât cel al creditelor
de trezorerie. Una dintre cauze este aceea că primul este pre-decontat (dobânda se suportă
în momentul primirii creditului), iar al doilea este post-decontat (dobânda se plăteşte după
primirea creditului).
Avantajele cele mai importante ale creditelor de scont sunt:
- se îmbunătăţeşte lichiditatea întreprinderii beneficiare;
- operativitatea este mai mare în comparaţie cu creditul bancar.
full factoring sau standard factoring, care înseamnă prestarea următoarelor servicii
de către factor:
– finanţarea în avans a aderentului cu 70-80% din contravaloarea creanţelor;
– notificarea debitorilor;
– administrarea registrului creanţelor cesionate;
– recuperarea sau colectarea creanţelor;
– acoperirea împotriva riscului de neplată a debitorilor.
70
acea formă de factoring în care nu se asigură finanţarea în avans a aderentului,
factorul fiind remunerat doar prin comisioane pentru administrarea şi recuperarea
creanţelor. Factorul plăteşte aderentului pentru creanţele încasate astfel:
– la intervale stabilite de comun acord;
– la încasarea fiecărei creanţe sau la insolvabilitatea debitorului.
71
trim. IV;
– soldul creditelor de trezorerie la sfârşitul exerciţiului anterior = 10;
– repartizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel: trim. I =
24%, trim. II = 25%, trim. III = 25% şi trim. IV = 26%.
Rezolvare:
Calculăm nevoile de trezorerie
- activele circulante se repartizează pe trimestre astfel:
ACR I = 24% 150 = 36;
ACR II = ACR III = 25% 150 = 37,5;
ACR IV = 26% 150 = 39.
- cheltuielile pentru realizarea producţiei (plăţile) se repartizează pe trimestre astfel:
Plăţi I = 24% 180 = 43,2;
Plăţi II = Plăţi III = 25% 180 = 45;
Plăţi IV = 26% 180 = 46,8.
Planul de trezorerie
- u.m -
Indicatori Trim. I Trim. II Trim. III Trim. IV
1. Active circulante 36,0 37,5 37,5 39,0
2. Plăţi 43,2 45,0 45,0 46,8
I. TOTAL NEVOI 79,2 82,5 82,5 85,8
3. Fond de rulment 17,0 17,0 17,0 17,0
4. Pasive stabile 5,0 6,0 6,0 7,0
5. Încasări 48,0 50,0 50,0 52,0
6. Sold credite de trezorerie 10,0 9,2 9,5 9,5
II. TOTAL RESURSE 80,0 82,2 82,5 85,5
III. NECESAR CREDITE
– 0,8 + 0,3 0,0 + 0,3
DE TREZORERIE (I-II)
72
fapt ce va conduce la obţinerea unui deficit de trezorerie (necesar de credite) de 30 (u.m).
Această sumă reprezintă valoarea noilor credite de trezorerie ce se vor contracta.
În trimestrul III, soldul creditelor de trezorerie va fi 9,2 + 0,3 = 9,5. În aceste
condiţii, nevoile devin egale cu resursele, iar necesarul de credite de trezorerie va fi zero.
În trimestrul IV se obţine din nou un deficit de trezorerie, firma trebuind să
contracteze noi credite în valoare de 30(u.m).
Întrebarea 1
Întrebarea 2
73
1. Care sunt sursele de finanţare a ciclului de exploatare?
2. Ce reprezintă pasivele stabile?
3. Cum se determină mărimea pasivelor stabile?
Pasive stabile
Fond de rulment optim
Plan de trezorerie
Necesar de credite de trezorerie
Credite de trezorerie
Credite de scont
Credite de factoring
74
Unitatea de învăţare 7:
PLANIFICAREA FINANCIARĂ
Cuprins:
75
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare următoarele documente de
evidenţă şi previziune:
bilanţul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanţul de închidere al exerciţiului
precedent - (2);
contul de rezultate previzional (3);
planul de investiţii şi de finanţare (4);
bilanţul previzional (5).
76
Dacă în urma luării acestor măsuri, soldul rămâne în continuare deficitar,
întreprinderea trebuie să recurgă la credite (de trezorerie, de scont, de factoring) pentru
acoperirea lui.
În cazul unui sold previzional excedentar, trebuie analizate cauzele care au dus la
obţinerea acestuia.
Dacă soldul excedentar se datorează unui fond de rulment prea mare, obţinut din
contractarea unor datorii financiare fără o întrebuinţare imediată, întreprinderea este într-o
poziţie nefavorabilă. Chiar dacă va plasa excedentul de lichidităţi pe piaţa monetară, ea este
dezavantajată, deoarece randamentul plasamentelor pe termen scurt este mai mic decât rata
dobânzii plătită la datoriile pe termen lung.
Când soldul excedentar al trezoreriei se datorează unei nevoi de fond de rulment mai
mici, întreprinderea este într-o poziţie avantajoasă, deoarece încasarea clienţilor se realizează
mai rapid decât plata furnizorilor. În acest caz, excedentul de resurse trebuie plasat pe piaţa
monetară sau chiar financiară în condiţii de lichiditate şi rentabilitate maximă şi de risc
minim. Aceste plasamente pot îmbrăca forma depozitelor bancare, certificatelor de depozit,
biletelor de trezorerie, acţiunilor, obligaţiunilor, opţiunilor, etc.
Ideală pentru întreprindere este obţinerea unui sold al trezoreriei egal cu zero, ceea ce
ar elimina atât costurile de finanţare în caz de deficit, cât şi costurile de oportunitate legate de
plasarea excedentului.
Planul de trezorerie este un instrument complementar şi indispensabil bugetului de
trezorerie. El permite previzionarea necesarului de credite pe termen scurt.
Rezolvare:
1) Previziunea încasărilor
Se previzionează încasările pe baza situaţiei vânzărilor (din anul precedent şi din anul de
previziune) şi a frecvenţei medii a încasărilor din vânzări.
77
Vânzări Încasări Sold
Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 final
Dec. N (SI) 360 250 110 - -
Ian. N+1 250 - 125 125 -
Feb. N+1 250 - - 125 125
Mar. N+1 200 - - - 200
TOTAL 1060 250 235 250 325
SI = sold iniţial
Încasările totale aferente trimestrului I al anului N+1 se pot calcula în două moduri:
Încasări = 250 + 235 + 250 = 735
sau
Încasări = Sold iniţial + Vânzări ale perioadei – Sold final
= 360 + (250 +250 +200) – 325 = 735
Soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciţiului N+1 este – 1.750. Acesta se
mai poate calcula astfel:
Sold final = Sold iniţial + Încasările perioadei – Plăţile perioadei
= 15 + 735 – 2.500 = - 1.750
78
Aplicaţia 2 - Pentru estimarea soldului de trezorerie la începutul lunii martie,
exerciţiul financiar N+1, se dau următoarele date (u.m.):
- vânzări lunare de mărfuri în sumă de 2.250, încasabile pe loc, în numerar;
- vânzări lunare de produse finite în sumă de 7.500, încasabile astfel: 30% în
luna următoare vânzărilor, 45% peste 2 luni de la vânzare şi 25% peste 3 luni
de la vânzare;
- cumpărări lunare de materii prime şi materiale în sumă de 2.550, plătibile
jumătate în luna aprovizionării, restul în luna următoare;
- cheltuieli lunare cu personalul 500, cheltuieli lunare cu impozitele şi taxele
300.
Bilanţul încheiat la sfârşitul exerciţiului financiar N prezintă următoarele solduri (u.m):
- clienţi 500, încasabili integral în ianuarie;
- furnizori 600, plătibili jumătate în ianuarie, restul în martie;
- disponibilităţi (soldul trezoreriei) 2.400.
Să se calculeze soldul previzionat al trezoreriei la începutul lunii martie.
Rezolvare:
1) Previziunea încasărilor.
Se previzionează încasările pe baza situaţiei vânzărilor (din anul precedent şi din anul
de previziune) şi a frecvenţei medii a încasărilor din vânzări.
Încasările totale aferente primelor două luni al exerciţiului N+1 se pot calcula în două
moduri:
Încasări = 2.750 + 4.500 = 7.250
sau
Încasări = Sold iniţial + Vânzări ale perioadei – Sold final =
= 20.000 – 12.750 = 7.250
79
TOTAL 5.700 1.575 2.550 1.575
Plăţile totale pentru cumpărările previzionate pentru primele două luni ale exerciţiului
N+1 se pot calcula astfel:
Plăţi = 1.575 + 2.550 = 4.125
sau
Plăţi = Sold iniţial + Cumpărări ale perioadei – Sold final
= 5.700 – 1.575 = 4.125
Ian. Feb.
Indicatori
N+1 N+1
1 TOTAL ÎNCASĂRI 2.750 4.500
2 Plăţi aprovizionări 1.575 2.550
3 Alte plăţi 800 800
4 TOTAL PLĂŢI (2+3) 2.375 3.350
5 Soldul perioadei (1-4) 375 1.150
6 Sold final (SI* + 5) 2.775 3.925
*SI = sold iniţial. Pentru luna ianuarie, SI = 2.400 (soldul disponibilului din bilanţul de
închidere al exerciţiului N). Pentru lunile următoare, SI = soldul final al lunii precedente.
Soldul final de trezorerie pentru lunile ianuarie-februarie exerciţiul N+1 este 3.925.
Acesta se mai poate calcula astfel:
Sold final = Sold iniţial + Încasările perioadei – Plăţile perioadei = 2.400 + 7.250 – 4.125 –
1.600 = 3.925.
80
Încasări din majoritatea capitalului social prin aport nou în numerar, în luna
februarie de 4.500;
Cumpărări de materii prime şi materiale lunar de 2.550, achitabile jumătate în luna
aprovizionării şi restul în luna următoare cumpărărilor;
Cheltuieli lunare cu personalul 1.800;
Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate în exerciţiul anterior, inclusiv
dobânzile aferente sunt de 1.200;
Soldurile din bilanţul exerciţiului încheiat (exerciţiul N) sunt: clienţi 1.050,
încasabili integral în luna februarie; disponibilităţi băneşti 2.580; datorii către
furnizori 600 achitabile jumătate în luna februarie şi restul în martie.
Să se calculeze soldul trezoreriei la începutul lunii aprilie (exerciţiul N+1).
Întrebarea 1
În procesul general de previziune la nivel de întreprindere, se parcurg următoarele
etape:
se previzionează cifra de afaceri (de regulă pentru următorii 5 ani);
se previzionează valoarea imobilizărilor şi a stocurilor necesare atingerii nivelului
de producţie şi vânzare previzionat; se planifică astfel achiziţionarea de active prin
bugetele de investiţii;
se realizează o defalcare pe perioade a vânzărilor şi a colectării creanţelor, precum
şi a plăţilor pentru stocuri şi pentru imobilizările care trebuie achiziţionate.
Întrebarea 2
Bugetul de trezorerie se prezintă sub forma unui tabel care regrupează toate încasările
şi plăţile prevăzute, indiferent de tipul de activitate (de exploatare sau în afara exploatării) şi
de perioada la care se referă (exerciţiul curent, exerciţiul anterior sau cel viitor).
Întrebarea 3
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare următoarele documente de
evidenţă şi previziune:
bilanţul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanţul de închidere al exerciţiului
precedent - (2);
contul de rezultate previzional (3);
planul de investiţii şi de finanţare (4);
bilanţul previzional (5).
81
7.7. Cuvinte şi relaţii cheie
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura UTM, Bucureşti,
2005
2. Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii practice, Editura
Renaissance, Bucureşti, 2004
3. Stancu, I., Finanţe, Ediţia a patra, Editura Economică, Bucureşti, 2007
4. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiară a întreprinderii, vol.III Editura Economică,
Bucureşti, 2003
5. Vintilă, G., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică,
Bucureşti, 2010
6. Vintilă, G., Vuţă, M., Gestiunea financiară a întreprinderii. Lucrări aplicative şi studii
de caz, Editura Rolcris, Bucureşti, 2000
82
Unitatea de învăţare 8:
Cuprins:
- 83 -
să fie finanţat dintr-un împrumut cu scadenţă similară, pentru ca din cash-flow-urile generate
de utilizarea respectivului activ să fie achitate tranşele şi dobânzile aferente împrumutului.
- situaţia financiară prezentă şi previzionată a întreprinderii. Dacă întreprinderea
traversează o perioadă mai dificilă, managerii ei trebuie să evite contractarea de împrumuturi
noi, deoarece ele ar fi mai costisitoare pentru societate, din cauza primei de risc pe care ar
încorpora-o rata dobânzii solicitată de bănci şi a restricţiilor pe care le-ar impune acestea. În
acest caz, trebuie apelat la surse de finanţare proprii (emisiune de acţiuni). Dacă însă se
previzionează profituri mari în viitor, se vor prefera sursele împrumutate (debt financing) şi
ulterior, când valoarea de piaţă a acţiunilor va creşte datorită profiturilor obţinute, se pot emite
acţiuni.
- condiţiile de îndatorare (nivelul ratei dobânzii, restricţiile impuse de creditori,
disponibilitatea activelor de a fi folosite ca garanţii, etc).
- cotarea întreprinderii la bursă. În general, întreprinderile cotate au mai multe
posibilităţi de finanţare decât cele necotate, putând atrage fonduri importante pentru investiţii.
Listarea la cota bursei reprezintă o recunoaştere publică a competitivităţii şi a performanţelor
financiare ale întreprinderii respective. Dezavantajele cotării la bursă sunt reprezentate de
expunerea mai mare la riscuri (cum ar fi cel al unei preluări ostile), volumul mare de
informaţii care trebuie pus la dispoziţia publicului sub formă de rapoarte periodice şi
deturnarea obiectivelor managementului pe termen lung, din cauza exigenţelor pe termen scurt
impuse de piaţă (întreprinderile cotate trebuie să menţină o politică de creştere progresivă
pentru a atrage acţionari şi trebuie să distribuie constant dividende).
b) Sursele proprii externe sunt constituite fie din majorările de capital subscris de
acţionari vechi sau noi, fie din subvenţii şi prime.
Acestea din urmă se acordă întreprinderilor de la bugetul de stat sau de la bugetele
locale, în funcţie de anumite priorităţi economice şi sociale, cum ar fi: crearea de noi
întreprinderi, crearea de locuri de muncă, inovaţii, economie de energie şi materii prime, etc.
În cazul majorărilor de capital, nu sunt considerate surse de finanţare decât aporturile în
numerar sau în natură. Se exclud deci majorările de capital social prin încorporarea de rezerve
sau prin conversia de obligaţiuni în acţiuni.
- 84 -
În cele ce urmează ne vom opri la aporturile noi în numerar. Majorarea capitalului prin
emisiunea de acţiuni noi este hotărâtă de Adunarea Generală Extraordinară.
Preţul de emisiune al noilor acţiuni se fixează ţinând cont de câteva constrângeri legate
de:
– valoarea nominală şi valoarea de piaţă a acţiunilor vechi (valoarea nominală
preţul de emisiune al noilor acţiuni valoarea de piaţă);
– politica de dividende urmată de întreprindere, ştiut fiind că investitorii vor dori
să achiziţioneze titluri cu atât mai mult cu cât întreprinderea a distribuit regulat
dividende;
– performanţele întreprinderii şi profitul aşteptat;
– tipul de titluri emise (acţiuni comune sau preferenţiale);
– conjunctura economică de ansamblu şi mai ales situaţia pieţei financiare.
Majorarea capitalului social prin aporturi noi în numerar produce „efecte de diluare”
cum ar fi:
- scăderea valorii de piaţă a acţiunilor societăţii;
- scăderea profitului net pe acţiune (EPS);
- scăderea puterii de vot pe care o conferă fiecare acţiune deţinută.
Pentru a atenua aceste efecte, în cazul noilor aporturi, acţionarii vechi au cea ce se
numeşte drept preferenţial de subscriere sau de preempţiune (pre-emption right). Acesta dă
acţionarilor existenţi prima opţiune de cumpărare a acţiunilor comune nou-emise, proporţional
cu numărul de acţiuni vechi deţinute. Acţionarii vechi au acest drept numai dacă este
specificat în statutul societăţii şi-l pot exercita într-un interval de timp determinat, stabilit de
conducerea întreprinderii.
În această perioadă, ei pot cumpăra acţiuni noi plătind doar preţul de emisiune, folosind
drepturile de subscriere. Dacă nu doresc să subscrie la majorarea capitalului, îşi pot vinde
drepturile la bursă, obţinând în schimbul lor o sumă egală cu pierderea de valoare a acţiunilor.
Acţionarii noi nu pot subscrie la majorarea de capital decât dacă în perioada menţionată
au existat acţionari vechi care au renunţat la drepturile lor de subscriere. Ei vor plăti pentru
fiecare acţiune nouă preţul de emisiune plus un anumit număr de drepturi achiziţionate de la
acţionarii vechi, care este egal cu raportul dintre numărul de acţiuni vechi şi numărul de
acţiuni noi.
Dreptul de preempţiune are aşadar un dublu rol: protejează poziţia de control a
acţionarilor vechi şi îi acoperă pe aceştia împotriva diluării valorii acţiunilor lor (compensează
pierderea de valoare pe care ei o suportă).
Dreptul de subscriere îmbracă forma unui cupon, care se ataşează fiecărei acţiuni vechi.
El este negociabil la bursă, dacă şi titlurile respective sunt cotate. Teoretic, el este egal cu
diferenţa dintre valoarea de piaţă a acţiunilor vechi şi valoarea de piaţă a acţiunilor
întreprinderii, după majorarea capitalului. Practic însă, fiind cotat la bursă ca orice activ
financiar, preţul lui poate varia.
Pentru a determina valoarea teoretică de piaţă a unui drept de subscriere vom folosi
următoarele notaţii:
- VN = valoarea nominală a unei acţiuni (capitalul social împărţit la numărul de acţiuni);
- VP = valoarea de piaţă a unei acţiuni vechi (cursul bursier al acţiunii înainte de
majorarea capitalului);
- E = preţul de emisiune al unei acţiuni noi (valoarea la care se emit acţiunile noi);
- VP’ = valoarea de piaţă a unei acţiuni după majorarea capitalului;
- ds = VP – VP’ = dreptul de subscriere;
- N = numărul de acţiuni vechi;
- N’ = numărul de acţiuni noi;
N
-n= = raportul dintre numărul de acţiuni vechi şi numărul de acţiuni noi.
N'
- 85 -
Aşa cum am precizat, dreptul de subscriere este egal cu diferenţa dintre valoarea de piaţă
a unei acţiuni vechi şi valoarea de piaţă a unei acţiuni după operaţiunea de majorare:
ds = VP – VP’
Pentru a determina VP’, vom folosi noţiunea de capitalizare bursieră (Cb), care
desemnează valoarea de piaţă totală a acţiunilor.
Cb' N x VP N' x E
VP'
N N' N N'
ceea ce înseamnă:
N'
ds VP E
N N'
Exemplu:
Conducerea unei societăţi hotărăşte majorarea capitalului social cu suma de 350 mil. lei,
prin aporturi noi în numerar. Ştiind că numărul de acţiuni vechi este de 80.000, valoarea de
piaţă a unei acţiuni înainte de majorare este 20.000 lei, iar preţul de emisiune al unei acţiuni
noi este 17.500 lei, să se determine:
a) valoarea de piaţă a unei acţiuni după majorarea capitalului;
b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acţionar;
c) preţul plătit de vechiul acţionar şi cel plătit de noul acţionar pentru o acţiune nouă.
Rezolvare:
- 86 -
- dacă doreşte să subscrie la creşterea capitalului, va plăti pentru o acţiune nouă E =
17.500 lei. El va putea cumpăra acţiuni la acest preţ, proporţional cu numărul de acţiuni vechi
deţinute:
N 80.000
n 4 (pentru 4 acţiuni vechi poate cumpăra una nouă)
N' 20.000
- 87 -
Deosebirile dintre obligaţiuni şi acţiuni constau în modalitatea de remunerare (dividende
pentru acţiuni şi dobânzi pentru obligaţiuni) şi în faptul că obligaţiunile nu conferă
deţinătorului putere de decizie în societatea emitentă.
Împrumutul obligatar este caracterizat de următoarele elemente: mărimea acestuia,
preţul de emisiune, dobânda, durata şi modalitatea de rambursare.
Mărimea împrumutului obligatar se stabileşte atât în funcţie de nivelul investiţiilor ce
trebuie finanţate, cât şi de oferta de capital de pe piaţa financiară.
Preţul (valoarea) de emisiune poate fi egal, mai mic sau mai mare decât valoarea
nominală. De asemenea, rambursarea se poate face la o valoare egală sau mai mare decât
valoarea nominală.
Dobânda se calculează la valoarea nominală şi se plăteşte periodic, la o dată prestabilită,
prin detaşarea unui cupon din corpul obligaţiunii.
Modalităţile de rambursare sunt identice cu cele ale împrumuturilor bancare pe termen
lung:
- rambursare prin rate (anuităţi) constante;
- rambursare prin tranşe (amortizări) constante;
- rambursare integrală la sfârşitul duratei.
- 88 -
Există mai multe tehnici de determinare a randamentului aşteptat de acţionari (rata
dividendului):
PNA
1) Rdiv
CPR
DIV
2) Rdiv g (modelul Gordon – Shapiro)
VP
Exemplu:
Societatea comercială STELA SA are în circulaţie 30.000 acţiuni comune şi 10.000 de
acţiuni preferenţiale cumulative. Acţiunile preferenţiale cumulative au o valoare nominală de
250.000 lei/acţiune. În anul curent, profitul net a fost de 2 miliarde lei. Pierderile nete din
ultimii 2 ani au împiedicat societatea să plătească dividendele aferente acţiunilor preferenţiale
cumulative, în cuantum de 15% din valoarea nominală a acestora. Să se calculeze suma
maximă a dividendelor ce pot fi distribuite pentru acţiunile comune.
Rezolvare:
Acţiunile preferenţiale nu conferă drept de vot deţinătorilor, însă dau prioritate la
încasarea unor dividende prestabilite, în mărime absolută sau relativă. Acţiunile preferenţiale
pot fi:
cumulative (dividendele neplătite din cauza pierderilor societăţii se cumulează de-a
lungul exerciţiilor financiare şi se plătesc în primul an cu profit);
participative (pe lângă dividendul prestabilit, acţionarii primesc şi un procent din
dividendul destinat acţiunilor comune).
Acţiunile comune sunt cele care conferă drept de vot deţinătorilor şi dau dreptul la
dividende ce pot fi plătite din suma rămasă după plata dividendelor cuvenite deţinătorilor de
acţiuni preferenţiale (dividende reziduale).
2
I., Stancu, Finanţe. Teoria pieţelor financiare. Finanţele întreprinderilor. Analiza şi gestiunea financiară, Ed.
Economică, Bucureşti, 2007
- 89 -
Suma dividendelor corespunzătoare acţiunilor preferenţiale pentru un exerciţiu financiar
se determină astfel:
15% x 250.000 lei/acţiune x 10.000 acţiuni = 375 mil. lei
Dividendele restante de plată din exerciţiile financiare precedente:
2 x 375 mil. lei =750 mil. lei
Dividendele totale de plată aferente acţiunilor preferenţiale cumulative, pentru trei
exerciţii financiare:
Dividende an curent + Dividende restante = 1.125 mil. lei
Suma maximă a dividendelor ce pot fi distribuite pentru acţiunile comune se va calcula
astfel:
Profit net – Dividende corespunzătoare acţiunilor preferenţiale cumulative = 2 mld. –
1,125 mld. = 0,875 mld. lei = 875 mil. lei
875 mil lei
Dividendul potenţial pentru o acţiune comună: = 29.167 lei/acţiune.
30.000 actiuni
b) Costul autofinanţării
Autofinanţarea reprezintă afectarea unei părţi din capacitatea de autofinanţare (profit net
+ amortizări + provizioane) pentru finanţarea proiectelor de investiţii. Astfel, acţionarii
realizează o economisire şi o investire a profitului net, precum şi o reinvestire a capitalului
recuperat prin amortizare sau protejat prin provizioane 3.
În perioada în care această sumă rămâne la nivelul rezervelor, costul autofinanţării este
zero, acţionarii nesolicitând în mod direct o remunerare a rezervelor. Când valoarea acestor
rezerve devine mare, conducerea societăţii poate decide încorporarea lor în capitalul social şi
distribuirea de acţiuni gratuite.
În acest caz, autofinanţarea va avea un cost egal cu cel al capitalurilor proprii (rata
dividendului).
3
I., Stancu – op. cit
- 90 -
e) Costul leasingului este reprezentat de chiria plătită proprietarului bunului şi de preţul
rezidual al acestuia. Influenţa fiscalităţii asupra costului leasingului se manifestă sub
următoarele aspecte:
– deductibilitatea redevenţei de la plata impozitului pe profit determină o reducere
a costului;
– pierderea economiei de impozit aferente amortizării bunului închiriat în cazul
leasingului operaţional (de avantajele amortizării beneficiază proprietarul)
determină pentru utilizator un cost de oportunitate.
Costul fiecărei surse de finanţare şi ponderea acestora în totalul surselor de finanţare stau
la baza determinării costului mediu ponderat al capitalului (Cmp%):
n n
pi ci k i ci
i 1 i 1
Cmp% sau Cmp% n
100
ki
i n
CT1 CT0
C m arg %
KT1 KT0
- 91 -
Costul marginal reflectă modificările survenite în costul total al capitalului, înainte şi
după apelarea la o nouă creştere de capital (de exemplu, pentru finanţarea unui nou proiect de
investiţii). Dacă rentabilitatea economică a proiectului este mai mare decât costul marginal
exprimat în procente, situaţia este favorabilă. În caz contrar, întreprinderea va trebui fie să
apeleze la altă sursă de finanţare (mai ieftină), fie să renunţe la proiect.
- 92 -
Politica de participare directă presupune o rată constantă a dividendelor raportat la
profitul net.
Dividende
r , r =constant
Profit net
Prin emisiunea gratuită de acţiuni (preţ de emisiune E = 0), valoarea de piaţă a acţiunilor
scade:
N VP N' 0 N VP
VP'
N N' N N'
Pentru a compensa această pierdere de valoare a acţiunilor, fiecare acţionar primeşte câte
un drept de atribuire (da) pentru fiecare acţiune veche. Acesta îmbracă forma unui cupon şi
este negociabil la bursă, dacă şi acţiunile respective sunt cotate.
- 93 -
N x VP N x VP N' x VP N x VP
da VP VP' VP
N N' N N'
N'
da VP
N N'
n x da = VP’
Mecanismul este acelaşi ca în cazul majorării de capital prin aporturi noi, cu deosebire
că preţul de emisiune al noilor acţiuni E = 0.
Aplicaţia 1
Un împrumut obligatar în valoare de 12.000(u.m), cu o rată de dobândă anuală de 16% şi
cu o durată de 5 ani se rambursează prin anuităţi constante şi amortizări variabile. Să se
întocmească tabelul de rambursare.
Rezolvare:
12.000 16%
Anuitatea = =3.664,9
1
1
(1 16%) 5
Anuitatea = Amortizarea + Dobânda
Aplicaţia 2
O întreprindere a emis la începutul lunii ianuarie un împrumut compus din 10.000 de
obligaţiuni de 2.000(u.m), rambursabil la 2.200 (u.m)prin anuităţi constante pe 10 ani, la rata
de 12%.
- 94 -
Să se calculeze:
1. Care este anuitatea de rambursare teoretică;
2. Primele trei linii ale tabelului de rambursare;
3. Care este rata totală pentru întreprindere, dacă cheltuielile de emisiune au fost
de 1% din venitul împrumutului, iar întreprinderea va suporta cheltuieli
bancare pentru rambursarea fiecărei anuităţi de 0,5%.
4. Care este costul capitalului?
Structura financiară a întreprinderii este următoarea :
Rezolvare
2.000 12%
1) Rata efectivă a dobânzii este de: = 10,909%
2.200
0,1091
Anuitatea =22.000.000∙ 10
= 3.721.544,98
1 (1,1091)
2)
Dobândă Anuitate Amortizare Amortizare Anuitate reală
teoretică teoretică reală
2.400.000 3.721.545 1.321.545 1.320.000 3.720.000
2.256.000 3.721.545 1.465.545 1.465.200 3.720.000
2.096.160 3.721.545 1.625.385 1.625.800 3.720.000
4) Costul capitalului
300 50 7
12% ∙ + 13,62% (1- 0,25) ∙ ∙ 10% (1-0,25) ∙ = 11,48% după scăderea
357 357 357
impozitului de 25%
Aplicaţia 3
O întreprindere cotată la bursă prezintă următoarele date din bilanţ:
capital social = 600 mil. lei;
obligaţiuni = 300 mil. lei, cu o rată de dobândă rd = 10%;
credite bancare pe termen lung = 340 mil. lei, cu o rată de dobândă rd = 12%;
valoarea nominală a unei acţiuni = 20.000 lei;
cursul bursier al unei acţiuni = 25.000 lei;
- 95 -
ultimul dividend plătit = 3.000 lei;
rata constantă de creştere anuală a dividendului = 6%.
Să se calculeze costul mediu ponderat al capitalului prin:
a) metoda ponderării contabile;
b) metoda ponderării bursiere.
Rezolvare
3.000
Rdiv= = 0,15 şi vom avea:
20.000
Aplicaţia 4
Pentru finanţarea unei investiţii de extindere, în exerciţiul financiar N+1, investiţie în
valoare de 2.500 mil. lei, o întreprindere are următoarele variante:
A) total surse proprii interne şi în completare surse proprii externe;
- 96 -
B) total surse proprii interne şi în completare surse împrumutate.
Să se aleagă varianta optimă, pe baza următoarelor informaţii:
– la sfârşitul exerciţiului N, autofinanţarea = 1.500 mil. lei, iar profitul net cuvenit
acţionarilor = 1.000 mil. lei;
– capitalul propriu = 5.000 mil. lei, iar datoriile pe termen lung = 500 mil. lei (rata
dobânzii = 15%);
– noile împrumuturi pot fi obţinute cu o rată a dobânzii de 18%.
Rezolvare:
Costul capitalului propriu este:
PNA 1000
R div 20%
CPR 5000
Aplicaţia 5
Conducerea unei societăţi hotărăşte încorporarea sumei de 300 mil. lei din fondul de
rezervă în capitalul social. Întreprinderea are un capital social de 3.000 mil. lei, valoarea
nominală a unei acţiuni este de 10.000 lei, iar valoarea de piaţă de 15.000 lei.
Să se determine:
a) valoarea de piaţă a unei acţiuni după majorarea capitalului;
b) dreptul de atribuire cuvenit vechiului acţionar.
- 97 -
Rezolvare:
N VP N 0 300.000 15.000
VP 13636,36 lei
N N 300.000 30.000
N 300.000
n 10
N' 30.000
Astfel, un acţionar vechi care deţine 10 acţiuni, primeşte gratis una nouă.
Un acţionar nou va plăti pentru o acţiune o sumă egală cu VP’, adică:
n x da = 10 x 136,64 = 13636,4 lei = VP’.
Aplicaţia 6
Conducerea unei societăţi comerciale având un capital social format din 600.000 acţiuni
cu valoare nominală de 15.000 lei, hotărăşte majorarea capitalului social prin două emisiuni
simultane:
– 100.000 acţiuni gratuite, prin încorporarea de rezerve în capitalul social;
– 200.000 acţiuni în numerar, la preţul de emisiune de 20.000 lei.
Ştiind că înainte de cele două majorări acţiunile societăţii erau cotate la 25.000 lei, să se
determine:
a) valoarea de piaţă a acţiunilor întreprinderii după cele două majorări;
b) valoarea dreptului de subscriere şi a dreptului de atribuire cuvenite vechiului
acţionar.
Rezolvare:
Notăm:
- numărul de acţiuni vechi: N = 600.000;
- numărul de acţiuni gratuite: N’ = 100.000;
- numărul de acţiuni noi în numerar: N” = 200.000.
N 600.000
n x da = VP’, unde n 6
N' 100.000
- 98 -
6 x da = 21.111,11, ceea ce înseamnă da = 3.518,52 lei.
Aplicaţia 1
O societate comercială prezintă următoarea situaţie: capital social 1.500.000; numărul de
acţiuni 15.000; VN a unei acţiuni 100; valoarea bursieră a unei acţiuni (curs bursier) 150.
Societatea doreşte creşterea capitalului social cu suma de 300.000 prin creşterea numărului de
acţiuni. Preţul de emisiune al unei noi acţiuni este de 125.
Să se calculeze dreptul de subscriere (ds).
Aplicaţia 2
O societate comercială are acţiuni al căror curs se ridică la 450. Societatea plăteşte un
dividend de 13,5 pe acţiune în condiţiile în care rata anuală de creştere a dividendelor este g =
7%.
Să se calculeze costul acţiunilor pentru această societate.
Aplicaţia 3
La un dividend estimat de 200.000 de lei pe acţiune, la o rată de rentabilitate cerută şi
acceptată de acţionar de 18% şi o rată constantă de creştere anuală a dividendului de 13%, să
se calculeze valoarea acţiunii pe baza modelului Gordon-Shapiro.
Aplicaţia 4
Bilanţul unei întreprinderi cotate la bursă prezintă următoarele date:
Să se calculeze prin cele două metode (ponderării contabile şi bursiere) costul mediu
ponderat al capitalului.
- 99 -
Aplicaţia 5
O întreprindere se finanţează cu 80% capitaluri propii şi 20% prin împrumut bancar,
acţionarii cerând o rată de rentabilitate de 12%, rata împrumutului fiind de 10%. Care este
costul capitalului dacă cota de impozit este de 16%.
Întrebarea 1
Din punct de vedere economic, investiţia reprezintă achiziţionarea unui element de
capital fix, adică a unui factor de producţie sau de comercializare. Aceste active cresc
potenţialul economic al firmei şi contribuie la funcţionarea ei pe parcursul mai multor cicluri
de producţie succesive.
Întrebarea 1
Indiferent de natura sa, orice proiect de investiţii poate fi caracterizat prin:
a) cheltuielile cu investiţia;
b) fluxurile de numerar (cash-flow-uri);
c) durata de execuţie;
d) durata de viaţă economică;
e) valoarea reziduală a investiţiei.
- 100 -
8.10. Bibliografia unităţii de învăţare 8
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura UTM, Bucureşti,
2005
2. Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii practice, Editura
Renaissance, Bucureşti, 2004
3. Stancu, I., Finanţe, Ediţia a patra, Editura Economică, Bucureşti, 2007
4. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiară a întreprinderii, vol.III Editura Economică,
Bucureşti, 2003
5. Vintilă, G., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică,
Bucureşti, 2010
6. Vintilă, G., Vuţă, M., Gestiunea financiară a întreprinderii. Lucrări aplicative şi studii de
caz, Editura Rolcris, Bucureşti, 2000
101
Bibliografie obligatorie
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura UTM, Bucureşti,
2005
2. Gherghina, R., – Gestiunea financiară a întreprinderii. Aplicaţii practice, Editura
Renaissance, Bucureşti, 2004
3. Stancu, I., – Finanţe, Ediţia a patra, Editura Economică, Bucureşti, 2007
4. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiară a întreprinderii, vol.III Editura Economică,
Bucureşti, 2003
5. Vintilă, G., – Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică,
Bucureşti, 2010
6. Vintilă, G., Vuţă, M., – Gestiunea financiară a întreprinderii. Lucrări aplicative şi studii de
caz, Editura Rolcris, Bucureşti, 2000
Bibliografie selectivă
102