Gestiunea Financiara A Intreprinderii - Suport de Curs ID

GHERGHINA RODICA DUCA IOANA
GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII

SUPORT DE CURS ID
BUCURETI 2010
Introducere
Bine ai venit n marea familie a studenilor din Universitatea Titu Maiorescu!
Cursul GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII
se adreseaz studentilor nscrii la programul de studiu ID, organizat de Facultatea de tiine
Economice.
i propunem, stimate student, s ncepem cu gndul la final! Iat care sunt
obiectivele principale ale acestui curs, concretizate n competenele pe care tu le vei dobndi
dup parcurgerea i asimilarea lui:
vei fi familiarizat cu metodele i tehnicile de aciune financiar pentru
obinerea resurselor de capital i alocarea lor eficient;
vei fi capabil s analizezi principalele aciuni ale practicii financiare, aciuni
corelate pentru identificarea i urmarirea obiectivului major, respectiv
maximizarea valorii ntreprinderii.
Cursul GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII este structurat pe opt
uniti de nvare.
2
Cuprinsul cursului
1 - ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR...................................6
1.1. Analiza echilibrului financiar.......................................................................................6
1.1.1. Analiza patrimonial............................................................................................6
1.1.1.1. Noiunea de patrimoniu..................................................................................6
1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial................................................9
1.2. Aplicaie rezolvat......................................................................................................11
1.3. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................12
1.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................12
1.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................12
1.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................13
1.7. Cuvinte i relaii cheie................................................................................................13
1.8. Bibliografia unitii de nvare 1...............................................................................14
2 ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII....................................................15
2.1. Contul de rezultate......................................................................................................15
2.2. Soldurile intermediare de gestiune..............................................................................17
2.3. Capacitatea de autofinanare.......................................................................................19
2.4. Analiza pragului de rentabilitate.................................................................................21
2.5. Aplicaii rezolvate.......................................................................................................23
2.7. Teste de autoevaluare..................................................................................................29
2.10. Cuvinte i relaii cheie..............................................................................................30
2.11. Bibliografia unitii de nvare 2.............................................................................30
3 ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII...........................................31
3.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia sa......................31
4 DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII. RATELE DE
STRUCTUR.........................................................................................................................38
4.1. Ratele de rentabilitate.................................................................................................38
4.1.1. Ratele de rentabilitate economic......................................................................38
4.1.2. Ratele de rentabilitate financiar.......................................................................41
4.1.3. Ratele de rentabilitate comercial......................................................................42
4.1.3.1. Ratele de de structur financiar...............................................................43
4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar i de ndatorare...................................43
3
5 - PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT..........................................52
5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANAT
AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)...................................................................53
5.1.1. Metode analitice de determinare a NFCE.........................................................53
5.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii....................................53
5.1.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri........................................... 54
5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE.........................................................55
5.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie
de costurile exploatrii........................................................................................56
5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante
la 1.000 lei producie marf................................................................................56
5.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic
a activelor circulante...........................................................................................57
5.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIV DE PREVIZIUNE
A ECHILIBRULUI FINANCIAR................................................................................. ..58
5.4. Aplicaie de rezolvat...................................................................................................64
5.5.Teste de autoevaluare..................................................................................................65
6 - FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE..................................................67
6.1.SURSELE ATRASE.............................................................................................. 67
6.2. FONDUL DE RULMENT.................................................................................... 68
6.3. SURSELE MPRUMUTATE............................................................................... 68
6.3.1. Creditele de trezorerie.............................................................................69
6.3.2. Creditele de scont...................................................................................69
6.3.3. Creditele de factoring.............................................................................70
6.4. Aplicaii rezolvate ................................................................................................ .. 71
6.5. Aplicaie de rezolvat.................................................................................................73
6.6. Teste de autoevaluare................................................................................................73
6.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare......................................................................73
4
6.8. Teste de autoevaluare propuse.................................................................................73
6.9. Cuvinte i relaii cheie............................................................................................74
6.10. Bibliografia unitii de nvare 6..........................................................................74
7- PLANIFICAREA
FINANCIAR.......................................................................................................................75
7.1. Previziunea trezoreriei...................................................................................................75
7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie....................................................................75
7.2. Aplicaii rezolvate.........................................................................................................77
7.3. Aplicaie de rezolvat.....................................................................................................80
7.4. Teste de autoevaluare ...................................................................................................81
7.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare...........................................................................81
7.6. Teste de autoevaluare propuse......................................................................................81
7.7. Cuvinte i relaii cheie..................................................................................................81
7.8. Bibliografia unitii de nvare 7.................................................................................82
8 - POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII
PE TERMEN MEDIU I LUNG..............................................................................83
8.1. SURSE DE FINANARE PE TERMEN MEDIU I LUNG......................................83
8.1.1. Sursele proprii.................................................................................................. 84
8.1.2. Sursele mprumutate..........................................................................................87
8.2. COSTUL CAPITALULUI.............................................................................................88
8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE..............................................................92
8.4. Aplicaii rezolvate...........................................................................................................94
8.5. Aplicaii de rezolvat........................................................................................................99
8.6. Teste de autoevaluare....................................................................................................100
8.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare............................................................................100
8.8. Teste de autoevaluare propuse.......................................................................................100
8.9. Cuvinte i relaii cheie....................................................................................................100
Bibliografie obligatorie........................................................................................................102
Bibliografie selectiv............................................................................................................102
5
Coninutul cursului
Unitatea de nvare 1:
ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR
Cuprins:
1.1. Analiza echilibrului financiar.......................................................................................6
1.1.1. Analiza patrimonial............................................................................................6
1.1.1.1. Noiunea de patrimoniu..................................................................................6
1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial................................................9
1.2. Aplicaie rezolvat......................................................................................................11
1.1. Analiza echilibrului financiar
Noiunea de echilibru financiar poate fi neleas n dou moduri diferite, dar nu
opuse:
ea semnific, mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt, graie lichiditilor
sale, s fac fa datoriilor, atunci cnd acestea devin exigibile;
ea presupune, de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile
i resursele ntreprinderii, innd cont de destinaiile nevoilor i de stabilitatea
resurselor.
De aici, rezult dou tipuri de analiz a echilibrului financiar al ntreprinderii pe baza
bilanului acesteia:
analiza patrimonial (analiza lichiditate-exigibilitate);
analiza funcional.
1.1.1. Analiza patrimonial
1.1.1.1. Noiunea de patrimoniu
Patrimoniul unei ntreprinderi se compune din:
drepturi de proprietate i de crean (activ bilanier);
obligaii (datorii).
Patrimoniul se calculeaz ca diferen ntre cele dou componente i se
mai numete situaie net - SN.
SN = ACTIV BILANIER DATORII TOTALE
Situaia net este un indicator mai restrictiv dect capitalurile proprii, ea neincluznd
subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate.
De cele mai multe ori, situaia net a unei ntreprinderi este pozitiv i cresctoare, ca
urmare a reinvestirii unei pri din profitul net sau a ncorporrii altor elemente (subvenii,
reporturi din exerciiul precedent, etc). Aceast cretere a situaiei nete reflect atingerea
6
obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii ntreprinderii, adic a
valorii capitalurilor proprii.
O situaie net negativ semnific o depire a activului de ctre datorii i anun
falimentul ntreprinderii. Aceast situaie se poate datora pierderilor din exerciiile anterioare,
care au consumat integral capitalurile proprii. Partea neacoperit cade n sarcina creditorilor,
care i-au asumat riscul de insolvabilitate al firmei.
Meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi const n corelarea lichiditii
activelor (nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor (resurselor).
Un element de activ este cu att mai lichid, cu ct el poate fi transformat mai rapid n
moned. Activele se clasific dup gradul de lichiditate astfel:
active pe termen lung (ATL) formate din imobilizri (necorporale, corporale,
financiare), care au un grad redus de lichiditate;
active pe termen scurt (ATS) care cuprind stocuri, creane, investiii financiare
pe termen scurt i disponibiliti, adic elemente cu grad ridicat de lichiditate.
n ceea ce privete resursele, ele se clasific dup gradul de exigibilitate. Astfel,
gruparea bilanier este urmtoarea:
datorii care trebuie pltite ntr-o perioad de pn ntr-un an (DTS), formate
din datorii non-bancare pe termen scurt (care sunt n majoritate, datorii de
exploatare DEX, existnd ns i unele n afara exploatrii, cum sunt creditorii
diveri) i credite bancare curente sau pasive de trezorerie (PTZ);
datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an (datorii pe termen
mediu i lung - DTML);
provizioane pentru riscuri i cheltuieli (PROV);
capitaluri proprii (CPR), care nu au practic o scaden (cu excepia situaiilor
de faliment).
Pentru calculul indicatorilor de echilibru financiar este necesar o detaliere a
acestor mrimi. Astfel:
Activele pe termen lung - ATL sunt formate din:
imobilizri necorporale (cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare,
concesiuni, brevete, licene, mrci, etc);
imobilizri corporale (terenuri, cldiri, utilaje, etc);
imobilizri financiare (titluri financiare i creane pe termen lung).
Activele pe termen scurt - ATS cuprind:
activele circulante propriu-zise (ACR), formate din:
- stocuri (materii prime, producie n curs, produse finite i mrfuri);
- creane (clieni i alte creane pe termen scurt de exploatare i n afara
exploatrii);
activele de trezorerie (ATZ), formate din:
- disponibiliti (n cas i n banc);
- investiii financiare pe termen scurt.
Datoriile pe termen scurt - DTS sunt formate din:
datorii pe termen scurt non-bancare, care cuprind:
- datorii fa de furnizori;
- datorii fa de salariai;
- datorii fa de stat;
- alte datorii pe termen scurt non-bancare.
datorii sau pasive de trezorerie - PTZ, formate din creditele bancare curente,
numite i credite de trezorerie.
Datoriile pe termen mediu i lung (DTML) sunt:
7
- mprumuturi bancare;
- mprumuturi din emisiunea de obligaiuni (obligatare).
Capitalul propriu (CPR) care cuprinde:
- capital social;
- prime de capital;
- rezerve;
- rezultat reportat;
- rezultatul exerciiului.
Formatul actual al bilanului contabil folosit n Romnia este unul tip list, armonizat
cu directivele europene, construit dup ecuaia ACTIV - DATORII = CAPITALURI
PROPRII.
A. Active imobilizate
I. Imobilizri necorporale - Cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare, concesiuni,
brevete, licene, mrci, fond comercial.
II. Imobilizri corporale - Terenuri i construcii, instalaii tehnice i maini.
III. Imobilizri financiare - Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului,
creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect cele comerciale, titluri i creane
sub form de interese de participare la alte societi.
B. Active circulante
I. Stocuri - Materii prime i materiale consumabile, producie n curs de execuie, produse
finite i mrfuri.
II. Creane - Creane comerciale, sume de ncasat de la societile din cadrul grupului, sume
de ncasat de la societile la care se dein interese de participare, alte creane.
III. Investiii financiare pe termen scurt - Titluri de participare deinute la societile din
cadrul grupului, aciuni proprii.
IV. Casa i conturi la bnci.
C. Cheltuieli n avans
D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an - Sume datorate instituiilor de credit,
avansuri ncasate n contul comenzilor, datorii comerciale, efecte de comer de pltit, datorii
fiscale i datorii pentru asigurrile sociale.
E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I)
F. Total active minus datorii curente (A+E)
G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an - mprumuturi din
emisiuni de obligaiuni, sume datorate instituiilor de credit, datorii comerciale, sume datorate
societilor din cadrul grupului, sume datorate privind interesele de participare.
H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
I. Venituri n avans
J. Capital i rezerve - Capital subscris, prime de capital, rezerve din reevaluare, rezerve,
rezultatul reportat, rezultatul exerciiului financiar.
Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesar prelucrarea
prealabil a bilanului contabil i transformarea lui ntr-un bilan financiar, n care activele
sunt grupate dup criteriul lichiditii, iar pasivele dup cel al exigibilitii.
Pentru transformarea bilanului contabil n bilan financiar, cel mai adesea sunt
necesare urmtoarele corecii:
- cheltuielile n avans cu lichiditate mai mare de un an se asimileaz imobilizrilor, iar
cele cu lichiditate mai mic de un an se vor aduga la activele circulante;
- veniturile n avans cu exigibilitate mai mare de un an sunt asimilate datoriilor pe
termen mediu sau lung i implicit intr n calculul capitalului permanent, iar cele cu
exigibilitate mai mic de un an sunt asimilate datoriilor pe termen scurt;
8
- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt tratate n literatura de specialitate
astfel:
dac au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii (CPR);
dac riscul pentru care s-au constituit se poate materializa ntr-o perioad mai
mic de un an, ele sunt asimilate datoriilor pe termen scurt (DTS);
dac riscul pentru care s-au constituit se va produce ntr-o perioad mai mare
de 12 luni, aceste provizioane sunt tratate ca datorii ce trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an (DTML).
n practic, innd cont i de noul format al bilanului contabil, ele sunt de regul
asimilate datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an, dac nu exist
informaii care s indice altceva. Vom adopta i noi aceast optic, att n tratarea teoretic,
ct i n aplicaiile elaborate.
- activele imobilizate fictive, cum sunt cheltuielile de constituire sau cheltuielile de
cercetare-dezvoltare, trebuie eliminate din cadrul imobilizrilor, corespunztor fiind sczute i
din totalul capitalului permanent.
1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial
Pe baza bilanului financiar se pot calcula trei indicatori care exprim echilibrul dintre
nevoi i resurse i ale cror valori trebuie interpretate corelat: fondul de rulment financiar,
nevoia de fond de rulment i trezoreria net.
a) FONDUL DE RULMENT FINANCIAR sau PATRIMONIAL
Fondul de rulment reprezint un indicator care ofer informaii semnificative privind
echilibrul financiar, nivelul riscurilor de exploatare i lichiditatea ntreprinderii. Pertinena lui
este dat de legtura pe care o realizeaz pe vertical ntre cele dou paliere ale bilanului
financiar, respectiv ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt (fig.1):
Fig. 1. Determinarea fondului de rulment financiar-patrimonial FR
Fondul de rulment financiar se poate calcula n dou moduri:
1) FR = CPERM ATL
Dac bilanul este exprimat n valori brute, n capitalul permanent includem
amortizrile i provizioanele, iar activele pe termen lung sunt considerate la valoarea lor brut.
Dac bilanul este exprimat n valori nete, n capitalul permanent nu includem amortizrile i
provizioanele, iar imobilizrile luate n calcul vor fi cele nete.
Fondul de rulment astfel calculat exprim surplusul de resurse permanente rezultat din
finanarea investiiilor, care poate fi rulat pentru finanarea activelor circulante. Altfel spus,
fondul de rulment este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei
acestuia la realizarea echilibrului pe termen scurt.
2) FR = ATS DTS
n aceast variant, fondul de rulment reprezint partea din activele pe termen scurt
care nu este finanat de datoriile pe termen scurt.
ATL
ATS
CPERM
DTS
FR
ACTIV
CP+DAT
TTTT
9
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fie pozitiv,
acest lucru constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia
respectrii acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate
din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai
mare parte a analitilor financiari consider azi c nivelul fondului de rulment, pozitiv sau
negativ, nu are nici o semnificaie intrinsec i trebuie interpretat n funcie de numeroase
variabile i mai ales n funcie de natura activitii ntreprinderii.
De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflect folosirea unei pri din
resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, este o situaie inacceptabil,
periculoas pentru o ntreprindere industrial dar tolerabil pentru una comercial, n cazul
creia datoriile fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorit
volumului mare i caracterului constant rennoibil al acestora.
Fondul de rulment nul semnalizeaz un echilibru financiar fragil al ntreprinderii,
creditorii fiind de regul circumspeci asupra capacitii acesteia de a-i onora obligaiile de
plat pe termen scurt.
Fondul de rulment financiar (FR) se poate descompune ntr-un fond de rulment
propriu (FRP) i ntr-un fond de rulment mprumutat (FR):
ATL CPR FRP
asimilate DTML FRI +
FRI FRP FR +
Fondul de rulment propriu reprezint excedentul capitalurilor proprii n raport cu
imobilizrile i relev gradul de autonomie financiar al ntreprinderii. Un fond de rulment
propriu pozitiv asigur ntreprinderii independen financiar i libertate n luarea deciziilor de
investiii.
Fondul de rulment mprumutat reflect mrimea ndatorrii pe termen lung a
ntreprinderii.
b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)
Acest indicator exprim partea din activele circulante (stocuri i creane) care nu este
finanat din datoriile pe termen scurt non-bancare (furnizori, datorii fiscale i salariale).
Astfel, putem scrie urmtoarele relaii:
NFR = active circulante (ACR)
datorii pe termen scurt non bancare
sau
NFR = (ATS ATZ) (DTS PTZ)
Dac toate datoriile pe termen scurt non-bancare sunt datorii de exploatare DEX,
putem scrie:
NFR = ACR - DEX
O nevoie de fond de rulment pozitiv semnific un surplus de nevoi de exploatare fa
de resursele ciclice, de exploatare. Aceast situaie poate fi normal, dac se datoreaz
majorrii stocurilor i clienilor, ca rezultat al unei politici de dezvoltare, de extindere. Situaia
este nefavorabil dac se datoreaz creterii clienilor, din cauza ncetinirii ncasrilor i
reducerii datoriilor de exploatare, ca urmare a urgentrii plilor.
O nevoie de fond de rulment negativ se numete resurs n fond de rulment (RFR) i
reflect surplusul de resurse atrase din exploatare, n raport cu nevoile exploatrii. Situaia
este considerat favorabil dac se datoreaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de
exploatare cu scadene mai ndeprtate. Ea se apreciaz negativ dac este consecina unor
rupturi de stoc n faza de aprovizionare sau de producie imposibilitatea de a se mai
aproviziona cu materii prime, materiale, etc.
10
c) TREZORERIA NET (TN)
Trezoreria net exprim rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii (pe
termen lung i pe termen scurt). Practic, echilibrul financiar al unei ntreprinderi se
caracterizeaz prin capacitatea sa de a-i menine trezoreria aproape de zero, aspect ns rar
ntlnit n practic.
TN = FR NFR
sau
TN =ATZ -PTZ
O trezorerie net pozitiv reprezint suma rmas dup ce fondul de rulment finaneaz n
totalitate nevoia de fond de rulment. Trezoreria net pozitiv reprezint un excedent de
finanare, concretizat n disponibiliti n cas i n conturile bancare. Acest surplus monetar
trebuie fructificat pe piaa monetar i/sau financiar n condiii de lichiditate, rentabilitate i
securitate optime pentru ntreprindere.
Trezoreria net negativ evideniaz existena unui deficit monetar la ncheierea
exerciiului. n acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment trebuie s fie finanat din
creditele de trezorerie, adic din resurse financiare externe, ducnd la creterea dependenei
ntreprinderii de creditorii si i la limitarea autonomiei.
Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relev n unele cazuri o ineficien real, iar n
alte cazuri o deficien de armonizare a ritmului intrrilor i ieirilor de numerar, caz n care
trebuie regndite scadenele ncasrilor i plilor.
Evoluia trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint cash-flow-ul (CF)
ce revine acionarilor sub form de dividende de ncasat sau de profit reinvestit.
0 1
TN TN CF
unde: TN
1
= trezoreria net la sfritul exerciiului;
TN
0
= trezoreria net la nceputul exerciiului.
Un cash-flow pozitiv reflect o majorare a activului real, a averii proprietarilor. Cash-
flow-ul negativ semnific, din contr, o srcire a acionarilor (proprietarilor).
1.2. Aplicaie rezolvat
Bilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele informaii n exerciiul N
(u.m.): capital social 1.000; clieni 1.110; titluri de participare 200; creditori diveri 500;
stocuri materii prime 930; imobilizri corporale 900; clieni creditori 370; datorii financiare
800; cheltuieli de constituire 720; furnizori 700; mprumuturi pe termen lung 420; rezerve
200; prime de capital 100; rezultatul reportat 340; creane 870; investiii financiare pe termen
scurt 230; credite bancare curente 1.030; disponibiliti 500. S se determine indicatorii de
echilibru financiar:
1) Situaia net (SN);
2) Fondul de rulment (FR);
a) Fondul de rulment propriu (FRP);
b) Fondul de rulment mprumutat (FR);
3) Nevoia de fond de rulment (NFR);
4) Trezoreria net (TN);
Rezolvare:
1)
totale Datorii total Activ SN
640 . 1 820 . 3 460 . 5 SN
11
2) ATL CPERM FR
FR (1.000 + 200 + 100 + 340 + 800 + 420)
(720 + 900 + 200) = 1.040
a) ATL CPR FRP
FRP (1.000 + 200 + 100 + 340)
(200 + 900 + 720) = - 180
b) FRP FR FRI
FRI 1.040 (- 180) = 1.220
3) bancare non
DTS Clienti Creante Stocuri ACR NFR

+ + ) (
NFR (930 + 1.110 + 870) (500 + 370 +700) = 1.340
4) NFR FR TN
TN 1.040 1.340 = - 300
sau

trezorerie de Pasive trezorerie de Active TN
TN 730 1.030 = - 300
1.3. Aplicaii de rezolvat
Aplicaia 1 - Bilanul unei ntreprinderi la sfritul exerciiului financiar prezint
urmtoarele informaii: activ imobilizat net 400, activ circulant 550, capitaluri proprii 350,
datorii cu exigibilitate mai mare de un an 275, datorii cu exigibilitate sub un an 325. S se
calculeze indicatorii: fond de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR), fondul de
rulment propriu (FRP), fondul de rulment mprumutat (FR), trezoreria net (TN).

Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele date din bilanul de deschidere al exerciiului N
al unei societi comerciale(u.m): imobilizri corporale 52.800, creane 19.600, titluri de
participare 5.800, creditori diveri 1.500, clieni 14.100, capital 52.000, investiii financiare pe
termen scurt 3.100, provizioane pentru riscuri i cheltuieli 5.700, datorii financiare 20.000,
cheltuieli de constituire 6.000, credite bancare curente 8.900, datorii de exploatare 13.300.
Pe baza datelor prezentate s se calculeze urmtorii indicatori: situaia net (SN),
fondul de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR), trezoreria net (TN).
1.4. Teste de autoevaluare
1. Ce se nelege prin echilibru financiar al ntreprinderii?
2. Ce semnific fondul de rulment pozitiv?
3. Ce semnific nevoia de fond de rulment negativ?
1.5. Rspunsuri la testele de autoevaluate
ntrebarea 1
Noiunea de echilibru financiar poate fi neleas n dou moduri diferite, dar nu
opuse:
- ea semnific, mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt, graie lichiditilor
sale, s fac fa datoriilor, atunci cnd acestea devin exigibile;
12
- ea presupune, de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile
i resursele ntreprinderii, innd cont de destinaiile nevoilor i de stabilitatea
resurselor.
ntrebarea 2
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fie pozitiv, acest
lucru constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia
respectrii acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate
din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai
mare parte a analitilor financiari consider azi c nivelul fondului de rulment, pozitiv sau
negativ, nu are nici o semnificaie intrinsec i trebuie interpretat n funcie de numeroase
variabile i mai ales n funcie de natura activitii ntreprinderii.
ntrebarea 3
O nevoie de fond de rulment negativ se numete resurs de fond de rulment (RFR) i
reflect surplusul de resurse atrase din exploatare, n raport cu nevoile exploatrii. Situaia
este considerat favorabil dac se datoreaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de
exploatare cu scadene mai ndeprtate. Ea se apreciaz negativ dac este consecina unor
rupturi de stoc n faza de aprovizionare sau de producie imposibilitatea de a se mai
aproviziona cu materii prime, materiale, etc.
1.6. Teste de autoevaluare propuse
1. Definii noiunea de patrimoniu?
2. Care sunt indicatorii de echilibru financiar i ce semnific acetia?
3. Ce semnific nevoia de fond de rulment pozitiv?
1.7. Cuvinte i relaii cheie
Echilibru financiar
Situaie net
Fond de rulment financiar
Fond de rulment propriu
Fond de rulment
mprumutat
Nevoie
de fond de rulment
Trezore
rie net
Rate de
lichiditate
Rata
solvabilitii
Rate de
ndatorare
13
1.8. Bibliografia unitii de nvare 1
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM,
Bucureti, 2005
2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura
Renaissance, Bucureti, 2004
3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007
4. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic,
Bucureti, 2003
5. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2010
6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii
de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000
14
ANALIZA PERFORMANEI NTREPRINDERII
Cuprins:
2.1. Contul de rezultate......................................................................................................15
2.2. Soldurile intermediare de gestiune..............................................................................17
2.3. Capacitatea de autofinanare.......................................................................................19
2.4. Analiza pragului de rentabilitate.................................................................................21
2.7. Teste de autoevaluare..................................................................................................29
2.10. Cuvinte i relaii cheie..............................................................................................30
2.11. Bibliografia unitii de nvare 2.............................................................................30
2.1. Contul de rezultate
Analiza pe baza contului de rezultate are ca obiectiv evaluarea performanelor
ntreprinderii, prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune, a capacitii de
autofinanare i a ratelor de rentabilitate.
Spre deosebire de bilan, care exprim situaia patrimonial la care s-a ajuns la ncheierea
exerciiului, contul de rezultate arat cum s-a ajuns la aceast stare. El evideniaz fluxurile de
venituri i cheltuieli pe durata exerciiului financiar. Legtura dintre bilan i contul de
rezultate se realizeaz prin intermediul profitului.
Formatul actual al contului de rezultate din Romnia este unul tip list, armonizat cu
legislaia european i are urmtoarea structur:
I. VENITURI DIN EXPLOATARE 1+2+3+4
1. Cifra de afaceri net:
a) Producia vndut;
b) Venituri din vnzarea mrfurilor;
c) Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete.
2. Variaia stocurilor de produse finite, produse reziduale, semifabricate i producie n
curs de execuie (+/-)
3. Producia imobilizat
4. Alte venituri din exploatare (despgubiri, donaii, cedarea activelor, subvenii pentru
investiii, etc).
II. CHELTUIELI DE EXPLOATARE 5+6+7+8+9
5. a) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile;
b) Alte cheltuieli materiale;
c) Alte cheltuieli din afar (cu energie i ap);
d) Cheltuieli privind mrfurile.
6. Cheltuieli cu personalul:
a) Salarii;
b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social.
7. a) Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale (cheltuieli cu amortizrile
i provizioanele - venituri din provizioane);
b) Ajustarea valorii activelor circulante (cheltuieli cu provizioanele - venituri din
provizioane).
8. Alte cheltuieli de exploatare:
8.1. Cheltuieli privind prestaiile externe;
8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate;
8.3. Cheltuieli cu despgubirile, donaiile i activele cedate.
9. Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli (cheltuieli cu provizioanele -
venituri din provizioane).
III. Rezultatul din exploatare (I II)
IV. VENITURI FINANCIARE 10+11+12
10. Venituri din interese de participare
11. Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din activele imobilizate
12. Venituri din dobnzi i alte venituri similare.
V. CHELTUIELI FINANCIARE 13+14
13. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active
circulante (cheltuieli cu amortizri i provizioane-venituri din provizioane)
14. Cheltuieli cu dobnzile i alte cheltuieli similare.
VI. Rezultatul financiar (IV V)
VII. Rezultatul din activitatea curent (III + VI)
VIII. VENITURI EXTRAORDINARE
IX. CHELTUIELI EXTRAORDINARE
X. Rezultatul din activitatea extraordinar (VIII IX)
XI. VENITURI TOTALE (I + IV + VIII)
XII. CHELTUIELI TOTALE (II + V + IX)
XIII. Rezultatul brut (XI XII)
14. Impozitul pe profit
15. Alte cheltuieli cu impozitele care nu apar n elementele de mai sus
XIV. Rezultatul net al exerciiului financiar XIII 14 -15
Veniturile i cheltuielile, n contul de rezultate, sunt grupate pe trei domenii de
activitate:
de exploatare, privind activitatea de baz a ntreprinderii,
operaiile de gestiune i cele de capital;
financiar, privind activitatea de plasament;
extraordinar, privind calamitile i dezastrele naturale i alte
evenimente extraordinare.
Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli se pot clasifica n:
fluxuri de venituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile;
fluxuri de venituri i cheltuieli calculate.
Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul exerciiului financiar
i cele de ncasat n exerciiul urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria,
pentru c presupun o intrare de numerar.
Cheltuielile pltibile sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de pltit n exerciiul
urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria, deoarece antreneaz un flux
monetar (o ieire de numerar).
Veniturile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria, acestea nu antreneaz
fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul. Veniturile i cheltuielile calculate se refer la:
ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane);
cedarea de active imobilizate;
cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului.
2.2. Soldurile intermediare de gestiune
Pornind de la structura prezentat a contului de rezultate se pot calcula anumii
indicatori privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii.
Datorit faptului c se calculeaz n trepte, pornind de la cel mai cuprinztor
(producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net),
seria acestor indicatori poart numele de cascad a soldurilor intermediare de gestiune (SIG).
SIG reprezint de fapt nite rezultate intermediare, care furnizeaz informaii despre fiecare
treapt de acumulare.
1) MARJA COMERCIAL (MC)
MC = Venituri din vnzarea mrfurilor
Cheltuieli privind mrfurile
Marja comercial se calculeaz doar pentru firmele cu activitate comercial. Aceast
activitate presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor n aceeai stare.
Marja comercial (numit i adaos comercial) reprezint un indicator fundamental
pentru aprecierea performanelor ntreprinderilor comerciale i a calitii politicii lor de
vnzri, precum i pentru studiile previzionale, dar este insuficient pentru analize pertinente.
n general, cu ct ntreprinderea este mai aproape de consumatorul final, cu att procentul de
marj comercial este mai ridicat.
2) PRODUCIA EXERCIIULUI (PE)
QE = Producia vndut
+ Variaia stocurilor
+ Producia imobilizat
Producia exerciiului este un indicator specific ntreprinderilor cu activitate
industrial. Trebuie subliniat ns faptul c, acest sold nu poate reflecta fidel valoarea
produciei unei ntreprinderi n decursul unei perioade, deoarece componentele sale sunt
evaluate la preuri i costuri diferite: producia vndut la pre de vnzare, iar cea stocat i
imobilizat la cost de producie.
De multe ori se fac confuzii ntre cifra de afaceri i producia vndut. Precizm c
indicatorul cifr de afaceri (CA) reprezint suma dintre veniturile din vnzarea mrfurilor,
producia vndut i veniturile din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete.
3) VALOAREA ADUGAT (VA)
VA = MC + QE Consumuri externe
n categoria consumurilor provenite de la teri sau a consumurilor externe se cuprind:
cheltuieli cu materiile prime, materialele consumabile, combustibilul, energia, apa, cheltuieli
cu lucrrile i serviciile executate de teri (alte prestaii externe), etc.
Valoarea adugat este primul sold intermediar de gestiune n sensul adevrat al
termenului i exprim creterea de valoare degajat de utilizarea factorilor de producie
(capital i munc), adic gradul de eficacitate al ntreprinderii n utilizarea capitalului su
economic.
Din valoarea adugat vor fi remunerai participanii direci i indireci la activitatea
economic a ntreprinderii, astfel:
- personalul (cheltuieli de personal i participare la profit);
- statul (impozite i taxe minus subvenii pentru exploatare);
- creditorii (dobnzi, comisioane, speze);
- acionarii (distribuirea de dividende);
- ntreprinderea (autofinanare).
Evoluia valorii adugate trebuie interpretat n funcie de factorii care au generat-o.
Nu ntotdeauna o cretere a valorii adugate implic o cretere a rezultatului net i a
rentabilitii. Ea se poate datora, de exemplu, unei creteri a stocurilor de produse finite
fabricate la costuri foarte mari, care nu au putut fi valorificate, n acest caz ntreprinderea
confruntndu-se cu o situaie dificil.
4) EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATRII (EBE)
EBE = VA
+ Venituri din subvenii de exploatare
Cheltuieli cu impozite i taxe
Cheltuieli de personal
Acest sold este calculat independent de politica financiar a ntreprinderii (nu ine cont
de veniturile i cheltuielile financiare), independent de politica de investiii (nu ine cont de
amortizri), independent de politica fiscal (nu ine cont de impozitul pe profit) i independent
de elementele extraordinare. De aceea, este indicatorul cel mai folosit pentru compararea
performanelor ntreprinderilor din acelai domeniu de activitate.
Se poate considera c EBE reprezint n linii mari fluxul de trezorerie potenial degajat
de activitatea de exploatare i se mai poate calcula astfel:
EBE = Venituri din exploatare ncasabile
Cheltuieli de exploatare pltibile
Dac este negativ, EBE se numete insuficien brut de exploatare - IBE i indic
deficiene structurale serioase ale activitii de baz a ntreprinderii.
5) REZULTATUL EXPLOATRII (RE)
RE = EBE
+ Alte venituri din exploatare
Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale
Ajustarea valorii activelor circulante
Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
Alte cheltuieli de exploatare
Rezultatul exploatrii corespunde excedentului brut al exploatrii corectat cu alte
venituri i cheltuieli de exploatare i cu amortizrile i provizioanele privind exploatarea.
Alte venituri de exploatare sunt veniturile care nu privesc producia exerciiului
(venituri din despgubiri i donaii, din vnzarea activelor, subvenii pentru investiii, etc).
Alte cheltuieli de exploatare se refer la cheltuieli legate de despgubiri, amenzi,
donaii, cedarea activelor, etc.
Determinarea rezultatului exploatrii presupune, de asemenea, luarea n considerare a
deprecierii capitalului de producie i a riscurilor legate de activitatea de exploatare, prin
intermediul cheltuielilor i veniturilor calculate (amortizri i provizioane, cuprinse n
posturile de ajustri).
Rezultatul exploatrii prezint avantajul c permite anumite comparaii ntre deciziile
productive ale ntreprinderilor din acelai sector de activitate, independent de raportul ntre
resursele proprii i cele mprumutate pe care-l au acestea (nu este afectat de cheltuielile cu
dobnzile aferente capitalului mprumutat).
6) REZULTATUL CURENT (RC)
RC = RE
+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Acest sold este calculat pornind de la elementele normale i obinuite ale activitii,
excluznd elementele extraordinare i incidena fiscal a impozitului pe profit.
7) REZULTATUL NET (RN); PROFIT NET(PN)
RN = RC
+ Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai
sus
Rezultatul net exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare a ntreprinderii.
Dac valoarea lui calculat este una pozitiv (profit), este bine ca el s fie susinut i de
existena unor disponibiliti monetare reale, altfel va rmne doar un potenial scriptic de
finanare. El urmeaz s fie repartizat n funcie de politica ntreprinderii ntre:
- salariai i manageri (sub forma participrii acestora la profit);
- acionari (sub form de dividende);
- ntreprindere (reinvestire).
2.3. Capacitatea de autofinanare
Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate defini plecnd de la rolul i componentele
sale.
n ceea ce privete rolul su, CAF reprezint capacitatea ntreprinderii de a finana:
remunerarea acionarilor (CAF este calculat nainte de luarea n considerare a
dividendelor de plat, n timp ce autofinanarea este calculat dup scderea
dividendelor);
investiiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie
acionarilor);
investiiile de rennoire (amortizrile constituie adevrate rezerve de rennoire a
activelor imobilizate).
Componentele capacitii de autofinanare sunt ilustrate n figura urmtoare:
Cheltuieli
pltibile
- de exploatare
- financiare
- extraordinare
Cheltuieli calculate
- de exploatare
- financiare
- extraordinare
CAF
Venituri ncasabile
- de exploatare
- financiare
- extraordinare
Rezultat net
Venituri calculate
- de exploatare
- financiare
-extraordinare
Fig.2. Componentele CAF
Capacitatea de autofinanare corespunde ansamblului de resurse proprii degajate de
ntreprindere, reprezentnd:
un excedent de venituri ncasabile (corespunznd unor ncasri efective sau
viitoare) n raport cu cheltuielile pltibile (corespunznd unor pli efective sau
viitoare). n aceast optic, putem considera CAF ca reprezentnd degajarea
potenial de trezorerie, atunci cnd toate veniturile ncasabile sunt ncasate i
toate cheltuielile pltibile sunt achitate.
un cumul al profitului net i cheltuielilor calculate (care nu corespund
unor pli efective sau viitoare), din care se scad veniturile calculate, adic cele
care nu corespund unor ncasri certe sau viitoare.
Exist dou metode de determinare a capacitii de autofinanare: metoda deductiv i
metoda aditiv.
a) Metoda deductiv
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile
sau
CAF = EBE + Alte venituri ncasabile Alte cheltuieli pltibile
Formula detaliat:
CAF = EBE
+ Alte venituri de exploatare (mai puin cotele-pri din subveniile pentru
investiii virate asupra rezultatului i veniturile din cedarea activelor imobilizate)
+ Venituri financiare ncasabile
+ Venituri extraordinare ncasabile (venituri din subvenii pentru calamiti)
Alte cheltuieli de exploatare (mai puin cele legate de cedarea activelor
imobilizate)
Cheltuieli financiare pltibile
Cheltuieli extraordinare pltibile
Impozit pe profit
Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai sus.
b) Metoda aditiv
CAF = RN + Cheltuieli calculate Venituri calculate
Detaliat, CAF se determin astfel:
CAF = RN
+ Ajustri privind deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale
+ Ajustri privind valoarea activelor circulante
+ Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
+ Ajustri privind imobilizrile financiare i investiiile financiare pe termen
scurt, deinute ca active circulante
+ Cheltuieli cu cedarea activelor imobilizate
Venituri din cedarea activelor imobilizate
Cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului.
n analiza financiar, se face diferena ntre CAF i autofinanare, care reprezint de
fapt capacitatea real de autofinanare.
Autofinanare (CAF real) = CAF
calculat
Participarea salariailor i managerilor la
profit Dividende pltite.
Autofinanarea prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru ntreprindere:
AVANTAJE:
Asigur independena ntreprinderii fa de terii furnizori de fonduri;
Permite reducerea nivelului ndatorrii i scderea cheltuielilor financiare
asociate mprumuturilor;
Permite elaborarea unei strategii de preuri mai competitive i mai flexibile
pentru ntreprindere;
Determin o mai mare libertate de alegere a investiiilor, att de expansiune,
ct i de nlocuire;
mbuntete sigurana finanrilor n cazul crizelor conjuncturale (cnd
creditul, n special cel bancar, este restrictiv i costisitor);
Duce la creterea valorii de pia a ntreprinderii, datorit majorrii
capitalurilor proprii prin ncorporarea profiturilor.
DEZAVANTAJELE UNUI VOLUM MARE AL AUTOFINANRII:
Poate leza salariaii i acionarii, privndu-i de prime anuale i dividende, dac
repartizarea profitului net se face n favoarea autofinanrii i n defavoarea lor;
Poate constitui un factor de cretere a preurilor pentru ntreprinderile de
monopol;
Poate incita la investiii extensive i risipitoare;
Poate priva ntreprinderea de efectul de levier favorabil degajat de ndatorare.
2.4. Analiza pragului de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate are la baz datele din contul de rezultate i
structurarea cheltuielilor de exploatare n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe, n funcie de
modul de evoluie n raport cu cifra de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri (cheltuieli cu
materiile prime, materialele, combustibilul, energia i apa folosite pentru producie,
cheltuielile cu salariile personalului direct productiv, etc).
Cheltuielile fixe sunt independente de variaia cifrei de afaceri, ele existnd chiar i
atunci cnd cifra de afaceri este egal cu zero (cheltuieli cu ntreinerea, nclzitul i
iluminatul unitii de producie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu
amortizarea imobilizrilor, etc).
Aceast delimitare a cheltuielilor este valabil doar pe termen scurt, pentru c pe
termen lung toate cheltuielile sunt variabile.
Pragul de rentabilitate al exploatrii, numit i punct critic sau punct mort,
reprezint acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul.
El evideniaz nivelul minim de activitate pe care firma trebuie s-l desfoare pentru
a nu lucra n pierdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatrii devine pozitiv, activitatea de
baz a ntreprinderii fiind rentabil.
Pragul de rentabilitate se poate determina n uniti fizice sau valorice, pentru un
singur produs sau pentru ntreaga activitate a firmei.
Vom prezenta n continuare modul de calcul al pragului de rentabilitate al exploatrii
n uniti valorice.
Se vor folosi urmtoarele notaii:
CA = cifra de afaceri;
CV = cheltuieli variabile;
CF = cheltuieli fixe;
RE = rezultatul exploatrii, unde RE = CA CV CF;
MCV = marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CACV;
MCV% = marja procentual asupra cheltuielilor variabile (ea este constant,
indiferent de modificrile cifrei de afaceri, datorit relaiei de proporionalitate direct
ce exist ntre CA i CV).
CA
MCV
CA
CV CA
MCV%
.
Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate (CA
PR
) se face pornind
de la urmtoarea relaie:
RE = 0
CA
PR
CV CF = 0
CA
PR
CV = CF
Ultima relaie se mparte la CA
PR ,
rezultnd urmtoarele:
PR PR
PR
CA
CF
CA
CV CA

PR
CA
CF
MCV%
, de unde rezult:
MCV%
CF
PR
CA
Analiza pragului de rentabilitate (break-even analysis) permite obinerea unor
informaii utile pentru calculele de previziune ale ntreprinderii i anume:
Rezultatul exploatrii realizabil la o variaie dat a cifrei de afaceri;
Cifra de afaceri necesar pentru obinerea unui anumit nivel al
rezultatului exploatrii;
Cifra de afaceri necesar pentru meninerea unui anumit nivel al rezultatului
exploatrii, dac se modific nivelul cheltuielilor fixe.
2.5. Aplicaii rezolvate
Aplicaia 1 - Contul de profit i pierdere al exerciiului N prezint urmtoarele date
(u.m.): producia stocat 1.200, producia imobilizat 2.700, vnzri de mrfuri 3.400, vnzri
de produse finite 6.600, consumuri de materii prime i materiale consumabile 4.500,
cumprri de mrfuri 2.000, cheltuieli cu personalul 4.800, subvenii de exploatare 800,
impozite, taxe i vrsminte asimilate 600, cheltuieli cu amortizarea 1.900, alte venituri din
exploatare 300, venituri din dobnzi 550, cheltuieli cu dobnzile 920, alte cheltuieli de
exploatare 320, cheltuieli extraordinare 0, venituri extraordinare 0, impozit pe profit n cot de
16%.
S se determine soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare prin
ambele metode.
Rezolvare
Cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG)
Vnzri de mrfuri 3.400
+ Vnzri de produse finite 6.600
+ Producia stocat 1.200
+ Producia imobilizat 2.700
= Producia exerciiului (QE) 13.900
Cumprri de mrfuri 2.000
Consumuri de materii prime i materiale consumabile 4.500
= Valoarea adugat (VA) 7.400
+ Subvenii de exploatare 800
Cheltuieli cu personalul 4.800
Impozite, taxe i vrsminte asimilate 600
= Excedentul brut de exploatare (EBE) 2.800
+ Alte venituri din exploatare 300
Alte cheltuieli de exploatare 320
Cheltuieli cu amortizarea 1.900
= Rezultatul exploatrii (RE) 880
+ Venituri din dobnzi 550
Cheltuieli cu dobnzile 920
= Rezultatul curent (RC) 510
+ Venituri extraordinare 0
Cheltuieli extraordinare 0
Impozit pe profit 81,6
= Profitul net (PN) 428,4
1) CAF prin metoda deductiv
CAF = EBE 2.800
+ Alte venituri din exploatare 300
+ Venituri financiare (din dobnzi) 550
Cheltuieli financiare (cu dobnzile) 920
+ Venituri extraordinare 0
Cheltuieli extraordinare 0
impozit pe profit 81,6
2.328,4
2) CAF prin metoda aditiv
CAF = Profitul net + Cheltuieli calculate Venituri calculate
CAF = PN 428,4
+ Cheltuieli cu amortizarea 1.900
2.328,4
Aplicaia 2 - Contul de rezultate al unei societi comerciale prezint n exerciiul N
urmtoarele informaii (u.m):

I Cheltuieli de exploatare 13.570
Cheltuie cu materiile prime i materialele consumabile
950
Cumprri de mrfuri 5.270
Cheltuieli cu personalul 3.680
Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele de exploatare
1.900
Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate 850
- Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate
920
II Venituri din exploatare 44.200
Vnzri de mrfuri 18.000
Vnzri de produse finite 12.000
Producia stocat 4.000
Producia imobilizat 6.400
Alte venituri din exploatare 2.800
- Venituri din cesiuni 2.800
III Cheltuieli financiare 2.680
Cheltuieli cu dobnzile 1.860
Cheltuieli cu provizioanele financiare 820
IV Venituri financiare 2.100
Venituri din dobnzi 1.500
Reluri asupra provizioanele financiare 600
V Cheltuieli extraordinare 0
VI Venituri extraordinare 0
Impozit pe profit n cot de 16%.
S se calculeze soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare prin ambele
metode.
Rezolvare
Cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG)
Vnzri de mrfuri
+ Vnzri de produse finite
+ Producia stocat
+ Producia imobilizat
18.000
12.000
4.000
6.400
= Producia exerciiului (QE) 40.400
Cumprri de mrfuri
Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile
5.270
950
= Valoarea adugat (VA) 34.180
Cheltuieli cu personalul
Impozite, taxe i vrsminte asimilate
3.680
850
= Excedentul brut de exploatare (EBE) 29.650
+ Alte venituri din exploatare
Alte cheltuieli de exploatare
Cheltuieli cu amortizarea i provizioane de exploatare
2.800
920
1.900
= Rezultatul exploatrii (RE) 29.630
+ Venituri din dobnzi i provizioane financiare
Cheltuieli cu dobnzile i provizioanele financiare
2.100
2.680
= Rezultatul curent (RC) 29.050
+ Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
0
0
4.648
= Profitul net (PN) 24.402
1) CAF prin metoda deductiv
CAF = EBE 29.650
+ Venituri financiare 2.100
Cheltuieli financiare 2.680
Impozit pe profit 4.648
24.422
2) CAF prin metoda aditiv
CAF = Profitul net + Cheltuieli calculate Venituri calculate
CAF = PN 24.402
+ Cheltuieli cu amortizarea 1.900
+ Valoarea net contabil a
elementelor de activ cedate 920
Venituri din cesiuni 2.800
24.422
Aplicaia 3 - Cifra de afaceri realizat de o ntreprindere n perioada precedent este
de 6.000(u.m), cheltuielile variabile 60%, i cheltuielile fixe 300(u.m.). S se calculeze:
1) Cifra de afaceri la prag cnd rezultatul exploatrii este zero;
2) Dac cifra de afaceri crete cu 20% fa de perioada precedent atunci ct va fi
profitul?
3) Cifra de afaceri n anul de previziune pentru a obine un profit de 1.050;
4) Dac cheltuielile fixe cresc cu 30% care este cifra de afaceri necesar n anul
de previziune pentru meninerea aceluiai profit din perioada precedent?
Rezolvare

INDICATORI % 1 2 3 4
Cifra de afaceri 6.000 100 750 7.200 3.375 6.225
Cheltuieli variabile 3.600 60 450 4.320 2.025 3.735
= Marja asupra costului variabil
2.400 40 300 2.880 1.350 2.490
Cheltuieli fixe 300 300 300 300 390
= Profit net 2.100 0 2.580 1.050 2.100
CA
PR
=
% MCV
absolute CF
=
4 , 0
300
= 750 (1)
CA crete cu 20% fa de perioada precedent
6.000 20% = 1.200
1.200 + 6.000 = 7.200
7.200 0,60 = 4.320
7.200 4.320 = 2.880
2.880 300 = 2.580 (2)
CA =
% MCV
abs MCV
=
40 , 0
350 . 1
= 3.375 (3)
CA =
% MCV
abs MCV
=
40 , 0
490 . 2
= 6.225 (4)
Aplicaia 4 - Urmtorii indicatori sunt realizai de o ntreprindere pe o perioad de
dou exerciii financiare consecutive N 1 i N (u.m.):
INDICATORI N 1 N
Cifra de afaceri 10.000 12.000
Cheltuieli variabile 7.000 8.400
Cheltuieli fixe 2.300 2.300
Dobnzi 180 180
S se calculeze coeficientul de elasticitate al profitului curent (e
pc
).
Rezolvare
e
pc
=
CA CA
R R
i i

R
i
= R
e
Dobnzi (Cheltuieli financiare)
R
i
= rezultatul curent nainte de impozit
CA 10.000 12.000
CV 7.000 8.400
= MCV 3.000 3.600
CF 2.300 2.300
= R
e
700 1.300
Dobnzi 180 180
= R
i
520 1.120

e
pc
=
CA CA
R R
i i
=
000 . 10 000 . 10 000 . 12
520 520 120 . 1
= 5,76.

Aplicaia 5 - Activitatea unei ntreprinderi pe dou exerciii consecutive N 1 i N
este dat astfel (u.m):
INDICATORI N 1 N
Cifra de afaceri (CA) 12.000 24.000
Cheltuieli variabile (CV) 6.000 12.000
Cheltuieli fixe (CF) 2.200 2.200
S se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatrii(CELE).
Rezolvare
CELE =
CA CA
R R
e e
;
R
e
= CA CV CF
n calcule raportarea se face la anul N 1.
CA 12.000 24.000
CV 6.000 12.000
= MCV 6.000 12.000
CF 2.200 2.200
= R
e
3.800 9.800
CELE =
000 12 000 24
800 3 800 9
. .
. .
:
000 . 12
800 . 3
= 1,57
sau
CELE =
e
R
MCV
=
CF CV CA
CV CA

=
200 . 2 000 . 6 000 . 12
000 . 6 000 . 12

= 1,57
Aplicaia 1 - O ntreprindere prezint urmtoarele informaii din contul de profit i
pierdere(u.m): vnzri de mrfuri 940, servicii executate de teri 90, producia stocat 80,
impozite, taxe i vrsminte asimilate 140, cheltuieli cu personalul 540, cheltuieli cu
amortizarea 160, subvenii de exploatare 15, cheltuieli cu active cedate 100, venituri din
cedarea activelor 185, cheltuieli cu dobnzile 300, venituri din dobnzi 250, impozit pe profit
16%.
S se calculeze:
1) Soldurile intermediare de gestiune: valoarea adugat (VA), excedentul
brut de exploatare (EBE), rezultatul exploatrii (RE), rezultatul curent (RC) i
profitul net (PN);
2) Capacitatea de autofinanare (CAF) prin ambele metode;
3) Ponderea CAF n VA i EBE.
Aplicaia 2 - S se ntocmeasc cascada SIG i s se calculeze ponderea CAF n EBE
din informaiile oferite din contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi(u.m): producia
vndut 120.000, producia stocat 30.000, cheltuieli cu energia i apa 20.000, cheltuieli cu
materii prime 60.000, cheltuieli cu salariile 28.000, alte venituri din exploatare 25.000,
impozite, taxe i vrsminte asimilate 15.000, alte cheltuieli de exploatare 28.000, cheltuieli
cu amortizarea i provizioanele 18.000, cheltuieli financiare 21.000, venituri financiare
12.000, venituri din interese de participare 6.000, impozit pe profit 750.
Aplicaia 3 - Din contul de profit i pierdere al exerciiului N sunt prezentate
urmtoarele informaii(u.m): cifra de afaceri 4.000, cheltuieli cu materiile prime i materialele
1.800, consumuri externe 700, subvenii de exploatare 600, cheltuieli cu personalul 400,
impozite, taxe i vrsminte asimilate 100, venituri din dobnzi 150, cheltuieli cu dobnzile
200, cheltuieli cu amortizarea 200, impozit pe profit n cot de 16%. S se calculeze:
excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul curent (RC) i CAF.
Aplicaia 4 - Contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi prezint urmtoarele
informaii(u.m): cifra de afaceri 14.000, consumuri externe 470, cumprri materii prime i
materiale 6.800, cheltuieli cu personalul 1.900, impozite i taxe 420, alte venituri din
exploatare 220, alte cheltuieli din exploatare 520, cheltuieli cu amortizarea 670, dobnzi i
cheltuieli asimilate 300, dobnzi i venituri asimilate 250, alte cheltuieli financiare 280, alte
venituri financiare 170, impozit pe profit 820. S se calculeze ponderea CAF n EBE.
Aplicaia 5 - Contul de rezultate al unei societi comerciale prezint n exerciiul N
urmtoarele informaii(u.m): cifra de afaceri 8.000, cheltuieli de exploatare 4.000 din care
cheltuieli cu amortizarea i provizioanele 850, cheltuieli cu dobnzile 600, venituri din
dobnzi 100, impozit pe profit 875. S se determine VA, RC i CAF.

Aplicaia 6 - O ntreprindere realizeaz n perioada precedent o cifr de afaceri de
8.000, cheltuieli variabile 4.800 i cheltuieli fixe 400. S se calculeze:
1) Cifra de afaceri la prag cnd profitul este nul;
2) Ct va fi profitul dac cifra de afaceri crete cu 30% fa de
perioada precedent?
3) Pentru a obine un profit de 1.320 ct va fi cifra de afaceri n
anul de previziune?
4) Ce cifr de afaceri este necesar n anul de previziune pentru
meninerea profitului din perioada precedent dac cheltuielile fixe cresc cu 40%?
Aplicaia 7 - S se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE)
cunoscnd urmtorii indicatori din activitatea unei ntreprinderi n exerciiul N 1 i N (u.m.).
INDICATORI N 1 N
Cheltuieli fixe 4.400 4.400
Aplicaia 8 - O ntreprindere realizeaz urmtorii indicatori n exerciiul N1 i N
(u.m.). S se determine elasticitatea profitului curent (e
pc
).
INDICATORI N 1 N
Cheltuieli fixe 978 978
Dobnzi 120 120
1. Cum se clasific veniturile i cheltuielile ntreprinderii din optica gestiunii financiare?
2. Ce reprezint CAF?
ntrebarea 1
Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli se pot clasifica n:
- fluxuri de venituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile;
- fluxuri de venituri i cheltuieli calculate.
Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul exerciiului financiar
i cele de ncasat n exerciiul urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria,
pentru c presupun o intrare de numerar.
Cheltuielile pltibile sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de pltit n exerciiul
urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria, deoarece antreneaz un flux
monetar (o ieire de numerar).
Veniturile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria, acestea nu antreneaz
fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul. Veniturile i cheltuielile calculate se refer la:
ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane);
cedarea de active imobilizate;
cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului.
ntrebarea 2
Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate defini plecnd de la rolul i componentele
sale.
n ceea ce privete rolul su, CAF reprezint capacitatea ntreprinderii de a finana:
remunerarea acionarilor (CAF este calculat nainte de luarea n considerare a
dividendelor de plat, n timp ce autofinanarea este calculat dup scderea
dividendelor);
investiiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie
acionarilor);
investiiile de rennoire (amortizrile constituie adevrate rezerve de rennoire a
activelor imobilizate).
1. Care sunt soldurile intermediare de gestiune i cum se calculeaz?
2. Care este deosebirea ntre CAF i autofinanare? Avantaje i dezavantaje.
3. Ce reprezint pragul de rentabilitate al exploatrii i cum se calculeaz?
Che
ltuieli i venituri calculate
Cheltuieli pltibile
Venituri ncasabile
S
olduri intermediare de gestiune
Marja comercial
Producia exerciiului
Valoarea adugat
Excedentul
brut al exploatrii
Rezultatul
exploatrii
Rezultatul
curent
Rezultatul net
Capacitatea de
autofinanare
Pragul de
rentabilitate al exploatrii
Marja asupra
cheltuielilor variabile
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii,
Editura UTM, Bucureti, 2005
2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii
Practice, Editura Renaissance, Bucureti, 2004
3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti,
2007
4. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic
i Pedagogic, Bucureti, 2010
ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII
Cuprins:
3.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia sa......................31
3.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia sa
Activitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de operaiuni: de gestiune
i de capital.
Operaiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind:
1. operaiuni de exploatare a patrimoniului;
2. operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar.
Operaiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz modificri att n volumul
ct i n structura activelor i pasivelor ntreprinderii, care au loc n urma deciziilor de
investiii i celor de finanare, decizii luate de conducerea ntreprinderii.
Operaiunile de capital cuprind:
operaiuni de investiii operaiuni privind activele
operaiuni de dezinvestiii ntreprinderii
i
operaiuni de finanare prin aport
nou de numerar la creterea capitalului social; operaiuni
operaiuni de creditare prin mprumuturi privind
pe termen mediu i lung; pasivele
operaiuni de rambursare a datoriilor financiare; ntreprinderii
mai rar operaiuni de restituire a capitalurilor
proprii
Variaia trezoreriei nete (TN) de la nceputul exerciiului financiar pn la sfritul
acestuia reprezint cash-flow-ul (CF). Operaiunile de gestiune degaj un flux monetar sub
forma cash-flow-ului de gestiune format din: profit net, amortizri, dobnzi.
CF
gest
= PN + AMORTIZRI + DOBNZI
Deoarece CF
gest
este determinat de operaiunile de exploatare (n cea mai mare parte)
acestea se identific frecvent cu cash-flow-ul de exploatare.
CF
exploatare
= EBIT IMPOZIT PE PROFIT + AMORTIZRI
Dup acoperirea creterii economice (IMOBILIZRI + NFR), CF
gestiune
rezultat
reprezint cash-flow-ul disponibil total calculat dup:
a. origine;
b. destinaia sa.
a. Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup origine este:
CFD = CF
gest
- (IMOB + NFR)

Cretere economic
unde: IMOB = IMOB
1
IMOB
0
+ AMORTIZRI
NFR = NFR
1
NFR
0
b. Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup destinaia sa:
CFD = CFD
acionari
+ CFD
creditori

unde: CFD
acionari
= Profit net - Capitaluri proprii;
CP = CP
1
CP
0
;
CFD
creditori
= DOBNZI - DATORII FINANCIARE;
DAT.FIN = DAT.FIN
1
DAT.FIN
0
.
Aplicaia 1 - Bilanul i contul de profit i pierdere al exerciiului N prezint
urmtoarle informaii:
ACTIV N 1 N
Imobilizri 1.360 970
Active circulante 340 1.120
TOTAL 1.700 2.090
CP+DAT.
Capital propriu 730 880
Datorii financiare 900 1.100
Datorii de exploatare 70 110
TOTAL 1.700 2.090
Contul de profit i pierdere:
- cifra de afaceri 2.845
- cheltuieli de exploatare pltibile 1.976
- cheltuieli cu amortizarea 60
- cheltuieli cu dobnzile 140
- impozit pe profit 16%
S se calculeze:
1) Cash-flow-ul de gestiune;
2) Cash-flow-ul de exploatare;
3) Cash-flow-ul disponibil calculat dup origine;
4) Cash-flow-ul disponibil calculat dup destinaie.
Rezolvare
Construim tabloul NEVOI RESURSE:
NEVOI N 1 N RESURSE N 1 N
Imobilizri
NFR
1.360
270
970
1.010
Capital propriu
Datorii financiare
730
900
880
1.100
TOTAL 1.630 1.980 TOTAL 1.630 1.980
La nevoi apare nevoia de fond de rulment, calculat ca diferen ntre activele
circulante i datoriile de exploatare.
1) Calculm cash-flow-ul de gestiune:
CF
gest
= PN + AMORTIZRI + DOBNZI
Pentru a calcula CF
gest
trebuie s calculm mai nti profitul net.
Cifra de afaceri 2.845
Cheltuieli de exploatare pltibile 1.976
Amortizri 60
= EBIT 809
Dobnzi 140
= Pi (profitul impozabil sau EBT) 669
= PN 501,75
CF
gest
= 501,75 + 60 + 140 = 701,75
2) CF
exploatare
= EBIT Impozit pe profit + Amortizri
= 809 167,25 +60 = 701,75
Observaie:CF
gestiune
i CF
exploatare
au aceeai valoare.
3) cash-flow-ul disponibil dup origine:
CFD = CF
gest
(IMOB + NFR)
unde: IMOB = IMOB
1
IMOB
0
+ Amortizri
= 970 1.360 + 60 = -330
NFR = NFR
1
NFR
0

NFR
1
= AC
1
DAT.EXPL
1
= 1.120 110 = 1.010
NFR
0
= AC
0
DAT.EXPL
0
= 340 70 = 270
NFR =1.010 270 = 740
CFD = 701,75 (-330 +740) = 291,75
4) cash-flow-ul disponibil dup destinaie:
CFD = CF
acionari
+ CF
creditori
unde: CF
acionari
= PN - CP = 501,75 150 = 351,75
CP = CP
1
CP
0
= 880 730 = 150
CF
creditori
= DOBNZI DAT.FIN = 140 200 = -60
DAT.FIN = DAT.FIN
1
DAT.FIN
0
= 1.100 900 = 200
CFD = 351,75 60 = 291,75
Observaie: Att CFD dup origine ct i CFD dup destinaie au aceeai valoare.
Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere ale
unei ntreprinderi:
Cifra de afaceri 6.000; cheltuieli de exploatare pltibile 3.200; amortizarea 400;
dobnzile 80; cota de impozit pe profit 16%.
S se determine:
1. Cash-flow-ul disponibil total (CFD
t
);
2. Cash-flow-ul de gestiune i exploatare;
Rezolvare
Construim tabloul NEVOI RESURSE:
Imobilizri
NFR
800
400
1.300
350
Capital propriu
Datorii financiare
520
680
730
920
TOTAL 1.200 1.650 TOTAL 1.200 1.650
1) CFD
t
dup origine:
CFD
t
= CF
gest
(IMOB + NFR)
CF
gest
= PN + Amortizri +Dobnzi
Calculm PN:
Cheltuieli pltibile 3.200
Amortizarea 400
= EBIT 2.400
Dobnzi 80
= Profit impozabil 2.320
Impozit pe profit 580
= PN 1.740
CF
gest
= 1.740 + 400 + 80 = 2.220
Calculm IMOB i NFR:
ACTIV N 1 N CP+DAT N 1 N
Imobilizri
Active
circulante
800
7
60
1.300
940
Capital propriu
Datorii financiare
Datorii de exploatare
520
680
360
730
920
590
TOTAL 1.560 2.240 TOTAL 1.560 2.240
IMOB = IMOB
1
IMOB
0
+ Amortizri
= 1.300 800 + 400 = 900
NFR = NFR
1
NFR
0
= 350 400 = -50
NFR
1
= AC
1
DAT.EXPL
1
= 940 590 = 350
NFR
0
= AC
0
DAT.EXPL
0
= 760 360 = 400
CFD
t
=2.220 (900 50) = 1.370
Calculm CFD
t
dup destinaie:
CFD
t
= CF
acionari
+ CF
creditori
CF
acionari
= PN - CP = 1.740 210 = 1.530
CF
creditori
= Dobnzi DAT.FIN = 80 240 = -160
CFD
t
= 1.530 160 = 1.370
2) CF
gest
= 2.220
CF
expl
= EBIT Impozit pe profit + Amortizri
= 2.400 580 + 400 = 2.220
Aplicaia 1 - Bilanul i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi prezint
urmtoarele informaii:
ACTIV N 1 N
Imobilizri 640 600
Active circulante 460 480
TOTAL 1.100 1.080
CP+DAT.
Capital propriu 685 665
Datorii financiare 325 320
Datorii de exploatare 90 95
TOTAL 1.100 1.080
Contul de profit i pierdere:
- cifra de afaceri 1.600
- cheltuieli monetare pltibile 1.300
- amortizri 38
- dobnzi 30
- impozit pe profit n cot de 16%
S se determine:
1) Cash-flow-ul de gestiune;
2) Cash-flow-ul de exploatare;
3) Cash-flow-ul disponibil dup:
origine;
destinaie.
Aplicaia 2 - Din bilanul i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi rezult
urmtoarele informaii:
Imobilizri
Active
circulante
1.300
200
1.140
1.000
Capital propriu
Datorii financiare
600
860
40
880
1.080
180
TOTAL 1.500 2.140 TOTAL 1.500 2.140
Cifra de afaceri 3.440; cheltuieli monetare de exploatare 2.660; amortizri 64;
cheltuieli cu dobnzile 160; cota de impozit pe profit 16%.
S se determine:
1. Cash-flow-ul de gestiune i de exploatare;
2. Cash-flow-ul pentru acionari i creditori;
1. Care sunt cele dou tipuri de operaiuni pe care le cuprinde activitatea desfurat de
ntreprindere?
2. Care sunt cele dou componente ale cash-flow-ului disponibil dup destinaie; cum se
determin?
3.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare
ntrebarea 1
Activitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de operaiuni: de gestiune
i de capital.
Operaiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind:
1. operaiuni de exploatare a patrimoniului;
2. operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar.
Operaiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz modificri att n volumul
ct i n structura activelor i pasivelor ntreprinderii, care au loc n urma deciziilor de
investiii i celor de finanare, decizii luate de conducerea ntreprinderii.
Operaiunile de capital cuprind:
operaiuni de investiii operaiuni privind activele
operaiuni de dezinvestiii ntreprinderii
i
operaiuni de finanare prin aport
nou de numerar la creterea capitalului social; operaiuni
operaiuni de creditare prin mprumuturi privind
pe termen mediu i lung; pasivele
operaiuni de rambursare a datoriilor financiare; ntreprinderii
mai rar operaiuni de restituire a capitalurilor
proprii
ntrebarea 2
Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup destinaia sa:
CFD = CFD
acionari
+ CFD
creditori

unde: CFD
acionari
= Profit net - Capitaluri proprii;
CP = CP
1
CP
0
;
CFD
creditori
= DOBNZI - DATORII FINANCIARE;
DAT.FIN = DAT.FIN
1
DAT.FIN
0
.
1. Ce cuprind operaiunile de gestiune?
2. Ce cuprind operaiunile de capital?
3. Ce reprezint cash-flow-ul pentru creditori?
Operaiuni de gestiune
Operaiuni de capital
Cash-flow de gestiune
Cash-flow de exploatare
Cash-flow
disponibil
Cash-flow
pentru acionari
Cash-flow
pentru creditori
Bucureti, 2005
Bucureti, 2003
Bucureti, 2010
DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII.
RATELE DE STRUCTUR
Cuprins:
4.1. Ratele de rentabilitate.................................................................................................38
4.1.1. Ratele de rentabilitate economic......................................................................38
4.1.2. Ratele de rentabilitate financiar.......................................................................41
4.1.3. Ratele de rentabilitate comercial......................................................................42
4.1.3.1. Ratele de de structur financiar...............................................................43
4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar i de ndatorare...................................43
4.1. Ratele de rentabilitate
O rat de rentabilitate exprim relaia dintre un rezultat (efect) i capitalul (efortul)
investit pentru a-l obine. Trebuie s asociem indicatorilor prezentai anterior nite indicatori
de capital (capital propriu, capital permanent, active fixe, activ total, activ economic, etc)
pentru a obine ratele de rentabilitate.
4.1.1. Ratele de rentabilitate economic
Ratele de rentabilitate economic exprim rezultatele degajate de capitalurile angajate
n desfurarea unei activiti. Ele nu in seama de structura financiar a ntreprinderii
(modalitatea de procurare a resurselor).
Rentabilitatea economic reprezint raportul dintre un rezultat economic i activul
total sau activul economic. Activul economic (AE) este activul total (AT) din care se scad
datoriile non-bancare pe termen scurt care, de regul, sunt datorii de exploatare (DEX).
Activul economic (AE) = AT DEX
sau
AE =CPR +DFN
AE= ATL + NFR + ATZ
unde: AT = activ total;
DEX = datorii de exploatare;
ATZ = active de trezorerie;
ATL = active pe termen lung (imobilizri);
NFR = nevoia de fond de rulment;
CPR = capital propriu;
DFN = datorii financiare pe termen scurt, mediu i lung.
ATL
CPR
ATL
CPR
DFN 1 2 DFN
ACR
ACR DEX
= NFR
ATZ
DEX
3 ATZ
1 = ACTIV TOTAL
2 = ACTIV ECONOMIC
3 = DEX
Fig.3. Determinarea activului economic
Se pot calcula urmtoarele rate de rentabilitate economic:
a) rata excedentului brut de exploatare:
AE
EBE
EBE
R
Aceast rat prezint avantajul c nu este afectat de politica de amortizare practicat
de ntreprindere (liniar sau degresiv).
b) rata de rentabilitate economic brut:
AE
EBIT
b
ec
R
unde: EBIT = profit nainte de plata dobnzii i a impozitului pe profit (n englez,
earnings before interests and taxes EBIT).
c) rata de rentabilitate economic net:
AE
EBIT - Ip
n
ec
R
unde: Ip = impozitul pe profit.
Aceast rat msoar capacitatea activului economic de a asigura att rennoirea sa, ct
i remunerarea investitorilor de capital.
d) rata profitului net:
AE
PN
PN
R
Rata profitului net este dependent de politica de finanare a ntreprinderii, deoarece
ia n calcul dobnzile aferente capitalului mprumutat. De aceea, comparaiile care se pot
realiza prin prisma valorii ei, ntre ntreprinderi similare din punct de vedere economic i
tehnologic, dar finanate n mod diferit, nu sunt relevante.
Analiza ratelor de rentabilitate economic trebuie s in cont i de rata inflaiei. De
aceea, se calculeaz o rat real a rentabilitii economice, n funcie de rata nominal a
acesteia (cea calculat pe baza situaiilor financiar-contabile) i de rata inflaiei.
inflatiei
R 1
inflatiei
R
nominala
R
reala
R
+
(formula lui I. Fisher)

Pentru o mai bun interpretare a rentabilitii economice brute, aceasta se poate
descompune astfel:
AE
CA
CA
EBIT
AE
EBIT
ec
R
unde: CA = cifra de afaceri;
CA
EBIT
= rata marjei brute de acumulare;

AE
CA
= coeficientul de rotaie a activului economic
n raport cu CA.
Aceast descompunere a rentabilitii pune n eviden dou strategii opuse pentru
creterea rentabilitii economice, i anume:
strategia marjei slabe (preuri mici) i a rotaiei foarte rapide a activului
economic (investiii la periferie, rotaie foarte rapid a stocurilor). Este
caracteristic industriilor cu o competiie accentuat i cu bariere reduse la intrarea
n ramur: comer, industrie uoar, industrie alimentar;
strategia marjei crescute (preuri mari) i a rotaiei slabe a activului economic
(investiii n centrul oraului, rotaie sczut a stocurilor). Este caracteristic
monopolurilor sau domeniilor de activitate cu bariere crescute de intrare n sector,
cum este industria aeronauticii, cea a echipamentelor de nalt tehnologie, industria
de armament, etc.
Dac att rata marjei brute de acumulare, ct i viteza de rotaie a activului economic
au un nivel redus i sunt n scdere, ntreprinderile se confrunt cu o situaie dificil,
asigurarea nivelului dorit al rentabilitii economice brute fiind o problem foarte serioas.
Situaia n care cei doi factori ai descompunerii sunt n cretere este caracteristic unor
domenii restrnse de activitate; n cele mai multe dintre cazuri este vorba de afaceri care se
deruleaz la limita legii.
Rentabilitatea economic brut se mai poate descompune i n funcie de valoarea
adugat, dup cum urmeaz:
AE
IMO
IMO
VA
VA
EBIT
AE
EBIT
ec
R
unde:
VA
EBIT
= rata marjei asupra valorii adugate;
IMO
VA
= productivitatea imobilizrilor;
AE
IMO
= gradul de imobilizare a activului economic.
Rentabilitatea economic poate fi majorat i n acest caz prin creterea unuia din cei
trei factori, n funcie de strategia adoptat de ntreprindere.
4.1.2. Ratele de rentabilitate financiar
Aceste rate msoar randamentul capitalurilor proprii, adic gradul de remunerare a
plasamentului efectuat de proprietarii ntreprinderii. Remunerarea se realizeaz fie prin plata
dividendelor, fie prin capitalizarea profiturilor, care duce la creterea valorii ntreprinderii pe
pia i implicit a averii acionarilor.
Pentru msurarea rentabilitii financiare, se folosesc urmtorii indicatori:
a) rata rentabilitii financiare propriu-zise:
CPR
PN
fin
R
Pentru ca aciunile ntreprinderii s fie atractive, trebuie ca rata rentabilitii financiare
s fie mai mare dect rata medie a dobnzii remunerate de bnci pentru depozitele la termen.
b) profitul pe aciune (earnings per share - EPS):
i Nr. actiun
PN
EPS
Acest indicator nu ine cont de politica de dividend a ntreprinderii, exprimnd
profitabilitatea de ansamblu a ntreprinderii.
c) coeficientul de capitalizare bursier (price earning ratio - PER):
EPS
CB
PER
unde: CB = cursul bursier al aciunii (preul aciunii determinat pe o pia
reglementat).
Acest indicator arat de cte ori sunt dispui investitorii s plteasc profitul anual pe
aciune sub forma cursului bursier, n sperana obinerii unor ctiguri viitoare. Putem
considera n acelai timp, c PER indic numrul de ani necesari pentru ca o aciune
cumprat s-i aduc proprietarului un ctig egal cu preul la care a fost achiziionat, dac
toate profiturile sunt pltite sub form de dividende.
Cnd EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numete PER istoric, iar
cnd se lucreaz cu EPS anticipat, raportul poart numele de PER previzionat sau de
perspectiv.
Valorile medii ale PER pe diverse piee variaz pe o plaj destul de ampl. n Japonia,
unde investitorii prefer s ctige din creterea valorii de pia a aciunilor lor, rezultat din
capitalizarea profiturilor, PER tinde s aib valori de peste 30. n rile europene investitorii
vneaz n general dividendele, i de aceea PER are valori sub 10.
Acest coeficient ns, intereseaz mai puin din punct de vedere al diagnosticului
financiar, deoarece cursul bursier poate depinde de numeroi factori exogeni i nu doar de
situaia economico-financiar a ntreprinderii.
Rentabilitatea financiar poate fi i ea descompus astfel:
1)
CPR
CA
CA
PN
CPR
PN
fin
R
unde:
CA
PN
= rata marjei nete de acumulare; este influenat n mod special de mediul
extern ntreprinderii, adic de sectorul din care face parte i de poziia ei n cadrul
ramurii.
CPR
CA
= coeficientul de rotaie a capitalului propriu prin cifra de afaceri
2)
CPR
AT
AT
CA
CA
PN
CPR
PN
fin
R
unde:
AT
CA
= coeficientul de rotaie a activului total prin CA. Msoar abilitatea
managementului ntreprinderii de a imprima rotaii rapide activului total.
Nivelurile uzuale ale acestui indicator sunt cuprinse ntre 1,5 i 2 rotaii pe an.
CPR
AT
= prghia financiar. Caracterizeaz politica financiar a ntreprinderii,
adic nclinaia/aversiunea fa de folosirea resurselor mprumutate. Cu ct acest
raport are valori mai mari, cu att gradul de ndatorare al ntreprinderii este mai
ridicat i riscurile asumate mai numeroase.
Astfel, rentabilitatea financiar se poate majora fie prin creterea marjei nete de
acumulare, fie prin rotaia mai rapid a activului total, ori prin creterea ndatorrii sau o serie
de combinaii ntre cei trei factori. n realitate, posibilitile de combinare sunt limitate de
pia i de sectorul de activitate (care influeneaz marja net de acumulare) i de posibilitile
ntreprinderii de a utiliza surse mprumutate (un anume nivel de ndatorare ce nu poate fi
depit).
4.1.3. Ratele de rentabilitate comercial
Aceste rate msoar randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii i
contribuia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regul calculate ca raport ntre una
dintre marjele de acumulare (SIG) i cifra de afaceri sau valoarea adugat.
Principalele rate de rentabilitate comercial utilizate sunt:
a) Rata marjei comerciale =
or a marfuril in vanzare Venituri d
rciala Marja come

Aceast rat pune n eviden strategia de vnzri a ntreprinderii analizate, politica de
preuri promovat, precum i poziia ei pe pia. Trebuie corelat i cu evoluia cifrei de
afaceri. Dac cifra de afaceri, ct i rata marjei comerciale cresc, nseamn c se vnd produse
de calitate superioar, la un pre mare i cu adaos comercial ridicat.
b) Rata marjei brute de exploatare =
faceri Cifra de a
loatare rut de exp Excedent b

Aceast rat msoar nivelul relativ al rentabilitii activitii de exploatare,
independent de politica financiar, politica de investiii, cea fiscal i de incidena elementelor
extraordinare. Creterea acestei rate indic o cretere a productivitii la nivelul ntreprinderii.
c) Rata marjei nete de exploatare =
faceri Cifra de a
ii exploatar Rezultatul

Este o rat ce prezint dezavantajul de a fi influenat de elementele de ajustare a
valorii activelor (amortizri i provizioane).
d) Rata marjei
brute de acumulare =
faceri Cifra de a
EBIT
Rata marjei brute de acumulare prezint avantajul c nu depinde de politica financiar
a ntreprinderii (cheltuieli cu dobnzile aferente capitalului mprumutat) i nici de elementele
fiscale (impozit pe profit).

e) Rata marjei nete de acumulare =
faceri Cifra de a
Profit net

Exprim eficiena de ansamblu a ntreprinderii, capacitatea ei de a realiza profit i de a
face fa concurenei.
f) Rata marjei brute de autofinanare =
faceri Cifra de a
inantare a de autof Capacitate

Exprim surplusul de fonduri de care dispune ntreprinderea pentru a-i asigura
continuitatea i dezvoltarea, precum i remunerarea acionarilor.
g) Rata marjei asupra VA =
daugata Valoarea a
EBIT

Aceast rat msoar rezultatul nainte de dobnzi i impozite ce revine la 1 leu
valoare adugat (surplus de valoare creat n ntreprindere).
4.1.3.1. Ratele de de structur financiar
Ratele de structur financiar cuprind:
- ratele echilibrului financiar;
- ratele de ndatorare.
4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar i de ndatorare
a) RATELE DE LICHIDITATE
Analiza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de lichiditate, dup
cum urmeaz:
- rata lichiditii generale (RLG):
DTS
ATS
RLG
- rata lichiditii pariale (RLP):

DTS
uri ATS - stoc
RLP
- rata lichiditii imediate (RLI):

DTS
itati Disponibil
RLI
Rata lichiditii generale exprim fondul de rulment financiar n mrime relativ. Ea
compar lichiditile poteniale (activele uor transformabile n moned pe termen scurt) cu
exigibilitile poteniale (datoriile rambursabile pe termen scurt). O valoare supraunitar a
acestei rate arat c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile pe termen
scurt din activele pe termen scurt de care dispune. n acest caz fondul de rulment este pozitiv.
Valoarea subunitar a ratei (fond de rulment negativ) reflect faptul c volumul datoriilor pe
termen scurt nu poate fi acoperit de volumul activelor pe termen scurt. Situaia nu este
periculoas dac gradul de lichiditate al activelor este mai ridicat dect cel de exigibilitate al
datoriilor pe termen scurt. Mrimea optim a acestei rate este cuprins ntre 2 i 2,5.
Rata lichiditii pariale exprim capacitatea ntreprinderii de a-i plti datoriile pe
termen scurt din creane, investiii financiare pe termen scurt i disponibiliti. Valoarea
optim a ratei este cuprins ntre 0,8 i 1.
Rata lichiditii imediate exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa
instantaneu datoriile pe termen scurt din disponibilul existent. O rat ridicat poate exprima i
o folosire ineficient a lichiditilor. Se apreciaz optim o rat mai mare de 0,3. Aceasta
nseamn c o ntreprindere cu o lichiditate optim pe termen foarte scurt este apt n orice
moment s-i achite minimum 30% din datoriile imediat exigibile, din disponibilitile
existente.
b) RATA SOLVABILITII
Aceast rat exprim gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor totale.
tale Datorii to
otale Datorii t opriu Capital pr
tale Datorii to
l Activ tota
RS
+

Rata solvabilitii exprim situaia net (SN) a ntreprinderii n mrime relativ.
O valoare a ratei mai mare de 1,5 dovedete c ntreprinderea este solvabil, adic are
capacitatea de a-i achita datoriile pe termen scurt, mediu i lung prin valorificarea activelor
de care dispune.
c) RATELE DE NDATORARE
Riscul dezechilibrului financiar al ntreprinderii depinde de mrimea i structura
ndatorrii sale. Ratele de ndatorare furnizeaz informaii asupra autonomiei ntreprinderii
fa de creditorii si. De altfel, multe dintre aceste rate stau la baza normelor bancare de
acordare a creditelor i servesc la definirea capacitii de ndatorare.
Rata ndatorrii generale - RIG se poate exprima n dou moduri:
2
opriu Capital pr
tale Datorii to

2
IG R sau
3
2
v Total pasi
tale Datorii to
1
RIG < <
Rata ndatorrii la termen RIT se poate calcula, de asemenea, n dou variante:
1
opriu Capital pr
g diu si lun termen me Datorii pe
RIT
sau
2
1

rmanent Capital pe
g diu si lun termen me Datorii pe
RIT
2
1
<
<
O ntreprindere poate contracta mprumuturi noi, atta timp ct valorile ratelor de
ndatorare se situeaz sub valorile maxime precizate. Cnd limitele menionate pentru fiecare
indicator sunt atinse, capacitatea de ndatorare a ntreprinderii este saturat (ntreprinderea nu
mai poate primi credite bancare).
Aplicaia 1 - Bilanul simplificat al unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii
(u.m.):
Imobilizri
Active circulante*
600
215
500
710
Capitaluri proprii
Datorii financiare
Datorii de exploatare**
700
80
35
820
340
50
TOTAL 815 1.210 TOTAL 815 1.210
* cuprind i activele de trezorerie
** cuprind i pasivele de trezorerie
Contul de profit i pierdere al exerciiului N cuprinde urmtoarele: cifra de afaceri 1.530,
cheltuieli de exploatare pltibile 1.210, amortizri 40, dobnzi 60, impozit pe profit 16%. S
se calculeze:
1) Rentabilitatea economic ca raport;
2) Rentabilitatea economic ca medie aritmetic ponderat a surselor de finanare;
3) Rentabilitatea financiar calculat ca raport, dar i cu evidenierea efectului de levier.
Rezolvare
Realizm conversia bilanului contabil n bilan funcional pentru a evidenia la nevoi
activul economic total.
BILAN FUNCIONAL
Imobilizri
NFR
600
180
500
660
Capitaluri proprii
Datorii financiare
700
80
820
340
TOTAL
NEVOI (AE)
780 1.160 TOTAL RESURSE 780 1.160

La nevoi apare indicatorul de echilibru financiar NFR constituindu-se ca diferen
ntre activele circulante i datoriile de exploatare.
Calculm: NFR
N 1
= Active circulante
N 1

N 1

= 215 35 = 180
NFR
N
= Active circulante
N

N
= 710 50 = 660
1) Rentabilitatea economic ca raport

R
ec
=
AE
profit pe Impozit EBIT

Calculm EBIT:
Cheltuieli de exploatare pltibile 1.210
Amortizri 40
=EBIT 280
Dobnzi 60
= Profit impozabil (EBT) 220
= Profitul net (PN) 165

Rezult R
ec
=
AE
=
780
55 280
= 28,84%

Activul economic luat n calcul este cel din N 1.
2) Rentabilitatea economic calculat ca medie aritmetic ponderat a surselor de
finanare
R
ec
= R
fin

AE
proprii Capitaluri
+ R
d

AE
financiare Datorii

Calculm: R
fin
=
CP
PN
=
700
165
= 0,2357
i R
d
=
Datorii
Dobanzi
=
80
60
=0,75

R
ec
= 0,2357
780
700
+ 0,75
780
80
= 0,2884 = 28,84%

3) Rentabilitatea financiar
R
fin
ca raport =
CP
PN
=
700
165
= 23,57%

Rentabilitatea

financiar cu evidenierea efectului de levier:
R
fin
= R
ec
+ (R
ec
R
d
)
proprii Capitaluri
financiare Datorii

Efect de levier
Efectul de levier = (R
ec
R
d
)
proprii Capitaluri
financiare Datorii
=(0,2884 0,75)
700
80
= 0,0526= -5,26%
Deoarece rentabilitatea economic (28,84%) este mai mic dect rata dobnzii (75%),
ndatorarea are influen nefavorabil asupra rentabilitii capitalurilor proprii, fapt evideniat
i de obinerea unui efect de levier negativ (-5,26%).
Aplicaia 2 - Cu un volum de active economice de 8.000 la nceputul anului, finanate
n proporie de 60% din capitaluri proprii, iar restul din datorii financiare s-a obinut n
exerciiul financiar analizat un EBIT de 3.780 mil. lei, s-au pltit dobnzi de 480 mil. lei i un
impozit pe profit calculat cu o cot de 16%. Rata inflaiei a fost de 22%. S se calculeze rata
real a rentabilitii economice nete.
Rezolvare
Calculm mai nti R
ec
=
AE

EBIT 3.780
Dobnzi 480
= PN 2.475
R
ec
=
000 . 8
825 780 . 3
= 0,3693;

Deoarece R
i
> 10% aplicm formula: R
r
=
i
i n
R
R R
+
1
;
R
r
=
22 , 0 1
22 , 0 3693 , 0
+
= 12,23%
Aplicaia 3 - Se cunosc urmtoarele date(u.m): activul economic n sum de 5.000,
capitalurile proprii 60%, datoriile financiare 40%, EBIT 1.890, rata dobnzii pentru datoriile
financiare 18%, cota de impozit pe profit 16%. S se determine efectul de levier financiar.
Rezolvare
R
fin
= R
ec
+ (R
ec
R
d
)
proprii Capitaluri
financiare Datorii

Calculm: datoriile financiare = 2.000 i capitalurile proprii = 3.000.

Din relaia: R
d
=
Datorii
Dobanzi
calculm dobnzile:

0,18 =
2000
Dobanzi
Dobnzi = 0,18 2.000 = 360

R
ec
=
AE
=
000 . 5
5 , 382 890 . 1
= 0,3015

EBIT 1.890
Dobnzi 360
= PN 1.147,5

Efectul de levier = (R
ec
R
d
)
proprii Capitaluri
financiare Datorii

Efectul de levier = (0,3015 0,18)
000 . 3
000 . 2
= 8,01%
Aplicaia 4 - Bilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele informaii n
exerciiul N (u.m.): capital social 1.000; clieni 1.110; titluri de participare 200; creditori
diveri 500; stocuri materii prime 930; imobilizri corporale 900; clieni creditori 370; datorii
financiare 800; cheltuieli de constituire 720; furnizori 700; mprumuturi pe termen lung 420;
rezerve 200; prime de capital 100; rezultatul reportat 340; creane 870; investiii financiare pe
termen scurt 230; credite bancare curente 1.030; disponibiliti 500. S se determine ratele de
structur financiar: ratele de lichiditate, de solvabilitate i de ndatorare.
Rezolvare:
Ratele de lichiditate
4 , 1
600 . 2
640 . 3
600 . 2
500 230 870 110 . 1 930

+ + + +

DTS
ATS
RLG

04 , 1
600 . 2
930 640 . 3
DTS
Stocuri ATS
RLP
19 , 0
600 . 2
500

DTS
itati Disponibil
RLI
Rata de solvabilitate
42 , 1
820 . 3
460 . 5

totale Datorii
total Activ
RS
Ratele de ndatorare
69 , 0
460 . 5
820 . 3

total Pasiv
totale Datorii
RIG
426 , 0
860 . 2
220 . 1
420 800 340 100 200 000 . 1
420 800

+ + + + +
+
CPERM
TML
RIT
Aplicaia 5 - Presupunem 5 firme (A, B, C, D, E) care prezint urmtoarele valori ale
ratei rentabilitii financiare i ale celor trei termeni ai descompunerii:
FIRMA R
fin
PN / CA CA / AT AT / CPR
A 11% 3,3% 1,53 rotaii /an 2,17
B 11,7% 3,6% 1,29 rotaii / an 2,53
C 11,7% 13,4% 0,44 rotaii /an 1,98
D 16% 9,3% 0,95 rotaii / an 1,79
E 16% 7,4% 0,12 rotaii / an 18,1
Pe baza datelor din tabel se pot face urmtoarele comentarii:
Firma A: o rentabilitate financiar bun, n condiiile unei repartiii echilibrate ntre cei
trei factori. innd cont de marja net de acumulare de 3,3 %, se poate spune c firma
aparine unei ramuri competitive iar pe baza unui raport foarte bun cifr de afaceri/activ total
reuete s acopere eventualul cost al ndatorrii.
Firmele B i C: au acelai nivel al rentabilitii financiare - 11,7%, dar este obinut n
moduri diferite. C are o marj net de acumulare excepional - 13,4%, care este de fapt
motorul obinerii rentabilitii financiare, dar o rotaie mult prea lent a activului prin cifra de
afaceri. Firma B are o marj de acumulare sau de profit redus, dar se bazeaz semnificativ pe
rotaia activului i pe volumul destul de ridicat al surselor mprumutate.
Firmele D i E: au aceeai rentabilitate financiar - 16%, nivel foarte bun pentru o
economie stabil, dar obinut n maniere semnificativ diferite. Firma D are drept politic de
susinere marja de acumulare net de 9,3 %, iar E se bazeaz pe o situaie atipic, rezultat
din volumul mare al surselor externe. Explicaia poate veni din faptul c E este o instituie
financiar (banc, fond de investiii, etc), ceea ce explic prghia financiar de 18,1.
Aplicaia 1 - Bilanurile de deschidere (N 1) i de nchidere (N) ale unei ntreprinderi
prezint urmtoarele informaii (u.m):
Imobilizri
Active circulante
860
600
820
840
Capitaluri proprii
Datorii financiare
665
695
100
700
710
250
TOTAL 1.460 1.660 TOTAL 1.460 1.660
Din contul de profit i pierdere rezult: cifra de afaceri 2.200, cheltuieli de exploatare
pltibile 1.540, cheltuieli cu amortizarea 150, cheltuieli cu dobnzile 280, cota de impozit pe
profit 16%.
S se calculeze:
1) Rentabilitatea economic ca raport i ca medie aritmetic
ponderat a capitalurilor ntreprinderii;
2) Rentabilitatea financiar ca raport.
Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele informaii: activul economic la nceputul anului
1.400(u.m), finanat n proporie de 60% din capitaluri proprii i 40% din datorii, EBIT 268
mil. lei, dobnzi 84 mil. lei i impozit pe profit n cot de 16%. S se calculeze rentabilitatea
financiar i efectul de levier.
Aplicaia 3 - Bilanul de deschidere al exerciiului N prezint urmtoarele informaii
(u.m): activ economic 2.600, capitaluri proprii 1.560, datorii 800, profitul nainte de
deducerea cheltuielilor cu dobnzile i impozitul pe profit determinat pe baza datelor din
contul de profit i pierdere este 499,2, cheltuielile cu dobnzile 156, cota de impozit pe profit
16%. S se calculeze rentabilitatea financiar ca raport i rentabilitatea economic ca medie
aritmetic ponderat a surselor de capital.
1. Ce reprezint ratele de rentabilitate?
2. Ce reprezint ratele de rentabilitate comercial?
ntrebarea 1
O rat de rentabilitate exprim relaia dintre un rezultat (efect) i capitalul (efortul)
investit pentru a-l obine. Trebuie s asociem indicatorilor prezentai anterior nite indicatori
de capital (capital propriu, capital permanent, active fixe, activ total, activ economic, etc)
pentru a obine ratele de rentabilitate.
ntrebarea 2
Aceste rate msoar randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii i
contribuia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regul calculate ca raport ntre una
dintre marjele de acumulare (SIG) i cifra de afaceri sau valoarea adugat.
1. Cum se calculeaz rata rentabilitii economice nete i rata rentabilitii
financiare? Care este relaia dintre aceste dou rate?
2. Ce reprezint efectul de levier?
Rentabilitatea economic
Rentabilitatea financiar
Rentabilitatea
comercial
EBIT
Bucureti, 2005
Bucureti, 2010
PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT
Cuprins:
5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANAT
AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)..................................................................53
5.1.1. Metode analitice de determinare a NFCE........................................................53
5.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii...................................53
5.1.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri...........................................54
5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE.........................................................55
5.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie
de costurile exploatrii....................................................................................... 56
5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante
la 1.000 lei producie marf................................................................................56
5.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic
a activelor circulante...........................................................................................57
5.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIV DE PREVIZIUNE
A ECHILIBRULUI FINANCIAR....................................................................................58
5.4. Aplicaie de rezolvat...................................................................................................64
5.5.Teste de autoevaluare...................................................................................................65
PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT
n acest capitol vom analiza urmtoarele:
previziunea necesarului de active circulante, numit i necesar de finanat al
ciclului de exploatare (NFCE);
determinarea surselor de finanare a acestui necesar (surse atrase, surse proprii i
surse mprumutate);
previziunea trezoreriei ntreprinderii, analizat n gestiunea sa cotidian i nu
perceput doar ca diferen ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment.
Toate acestea conduc la realizarea unui bilan previzional privind echilibrul financiar
planificat, pe termen scurt, ntre activele i pasivele circulante i de trezorerie ale
ntreprinderii.
Exist mai multe metode de previziune a echilibrului financiar pe termen scurt. Fiecare
privilegiaz una dintre variabilele: fond de rulment, nevoie de fond de rulment sau trezorerie
net, n funcie de caracteristicile activitii ntreprinderii.
5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANAT AL
CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezint nevoia total de
resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a ciclului de exploatare. Pentru determinarea
mrimii acestuia, se utilizeaz dou categorii de metode: analitice i sintetice.
n cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de stocuri (de materii
prime, de produse n curs de fabricaie, de produse finite), pentru fiecare materie prim sau
produs nominalizat.
Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active circulante, n funcie de
viteza de rotaie nregistrat n perioada anterioar i de volumul planificat al activitii de
exploatare.
5.1.1. Metode analitice de determinare a NFCE
Metodele analitice constau n calcularea NFCE pentru fiecare stoc de materie prim, de
produs n curs de fabricaie sau de produs finit n parte i pentru clieni.
Deoarece presupun calcule foarte laborioase i costisitoare, metodele analitice se
folosesc doar n urmtoarele situaii:
la nfiinarea firmei ori la restructurarea
activitii acesteia (extinderi, fuziuni, etc);
pentru corectarea rezultatelor obinute
prin metoda sintetic, n cazul n care apar modificri ale variabilelor de
determinare a activelor circulante.
Se pot folosi dou tipuri de metode analitice:
bazate
pe costurile exploatrii previzionate prin bugetele exploatrii;
bazate
pe cifra de afaceri previzionat.
5.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii
n cele ce urmeaz prezentm cteva modele de determinare a necesarului de finanat
mediu anual:
a) pentru materii prime (materiale):
,
_
+ + +
transp
t
cond
t
sig
t
2
crt
t
360
N
mat
N
=
it
T
360
N
N = necesarul valoric anual de materie prim (necesar fizic de materie prim pre
unitar de achiziie materie prim sau cantitatea de produse realizat consum specific pre
unitar de achiziie materie prim);
t
crt
= intervalul mediu ntre aprovizionri (intervalul se ia la jumtate deoarece se
consider c reconstituirea stocului curent la ntreaga sa mrime se face instantaneu i nu
treptat, pe cnd trecerea n consum a materiei prime are loc treptat i continuu pn la
epuizarea stocului); t
crt
se determin ca medie ponderat cu cantitile intervalelor ntre doua
aprovizionri succesive;
t
sig
= intervalul mediu de formare a stocului de siguran. Stocul de siguran este cel
care previne ntreruperile n activitatea ntreprinderii; t
sig
se calculeaz ca medie ponderat a
timpilor de ntrziere, care reprezint de fapt abateri fa de timpul curent;
t
cond
= intervalul mediu de formare a stocului de condiionare. Condiionarea se refer la
operaiunile de sortare, analiz i pregtire a materiilor prime pentru procesul de producie, de
exemplu, uscarea lemnului nainte de fabricarea cherestelei;
t
transp
= intervalul mediu de transport intern de la depozit la secia de producie;
T
it
= timpul total de imobilizare a materiei prime.
Toate aceste informaii se preiau din fiele de magazie.
b) pentru un produs n curs de fabricaie:
K x D x
360
p
c x q
p.curs
N
unde: q = producia fizic anual previzionat;
c
p
= costul de producie unitar antecalculat;
D = durata ciclului de fabricaie;
K = coeficient de corecie cuprins ntre 0,5 i 1, n funcie de ritmul de avansare al
cheltuielilor de fabricaie.
c) pentru un produs finit:
stat
D x
360
c
c x q
p.finit
N
unde: c
c
= costul complet unitar antecalculat;
D
stat
= durata de staionare a produsului finit n
magazie.
d) pentru un produs facturat i nencasat (client):
incas
D x
360
c
c x q
client
N
unde: D
ncas
= durata medie de ncasare (decontare).
5.1.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri
Previziunea NFCE se face pe trimestre, pentru fiecare dintre cele trei categorii de stocuri
(de materii prime, de producie n curs, de produse finite) i pentru clieni, pornind de la
urmtoarele elemente:
- cifra de afaceri previzionat n bugetul vnzrilor;
- rata cinetic a stocurilor i a clienilor, determinat pe baza bilanului i a contului de
rezultate din exerciiul anterior;
- relaia de proporionalitate dintre NFCE i cifra de afaceri:
CA trimestrial............90 zile
NFCE trim............R
c
pentru fiecare element n parte
unde: CA
trim.
= cifra de afaceri trimestrial previzionat n
bugetul de vnzri;
R
c
= rata cinetic (viteza de rotaie) n anul de previziune.
Rata cinetic reprezint numrul de zile n care componentele activului circulant se
rennoiesc prin cifra de afaceri. Ea se determin pe baza informaiilor din exerciiul precedent
(an de baz), pentru fiecare categorie de stoc i pentru total clieni i se ajusteaz cu un
coeficient sau cu un numr de zile pentru anul de previziune:
360 x
CA
t v circulan nt de acti Sold eleme
co
R
0
0
unde: CA
o
= cifra de afaceri din anul de baz;
Sold element de activ circulant
o
= soldul stocurilor sau
clienilor n anul de baz;
Rc
0
= rata cinetic n anul de baz.
Dac nu se prevede o modificare a vitezei de rotaie, pentru anul de previziune se va
folosi o rat cinetic egal cu Rc
o
. Dac se prevede o accelerare a vitezei de rotaie, rata
cinetic a anului de previziune (R
c
) va scdea cu un anumit numr de zile, iar dac se prevede
ncetinirea vitezei de rotaie, rata cinetic va crete cu un numr de zile.

)
a
K (1
co
R
c
R
sau Rc =Rc
0
+/- nr. zile
unde: K
a
= coeficient de accelerare a rotaiei elementelor de activ
circulant n raport cu cifra de afaceri.
Aadar,
NFCE
trim.
=
( )
a
0
0 trim
1 -K x 360 x
CA
x
90
CA
sau
NFCE
trim.
=
1
]
1
+ /-nr.zile x 360
CA
90
CA
0
0 trim
c
R x
90
trim.
CA
trim.
NFCE
5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE
Aceste metode au un grad de sintez mai ridicat dect al metodelor analitice bazate pe
cifra de afaceri, deoarece au ca scop previziunea NFCE trimestrial pentru totalul activelor
circulante, i nu pentru fiecare categorie de activ circulant n parte. Dac se dorete detalierea
pe aceste categorii, se poate aplica la NFCE total calculat, ponderea fiecrui element n total
active circulante, nregistrat n perioada precedent.
Determinarea NFCE are la baz relaia de proporionalitate dintre cifra de afaceri sau
costurile exploatrii, pe de o parte, i NFCE, pe de alt parte.
Exist trei metode sintetice:
- metode bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii;
- metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei producie marf;
- metode bazate pe rata cinetic a activelor circulante.
5.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile
exploatrii
Aceast metod reprezint o sintez a metodelor analitice bazate pe costuri.
Mai nti se calculeaz durata de rotaie a activelor circulante pe baza datelor din anul
precedent:
360 x
o
Qcc
o
ACR
o
Dr
unde: ACR
o
= soldul mediu al activelor circulante n anul de
baz;
Qcc
o
= producia marf n cost complet n anul de baz;
Dr
o
= durata de rotaie n anul de baz.
Aceast durat se ajusteaz n funcie de elementele previzibile din anul de plan
(accelerare sau ncetinire):
Dr = Dr
o
x (1 Kc) sau Dr = Dr
0
+/- nr.zile
unde:
Dr = durata de rotaie n anul de previziune;
K
c
= coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante
n raport cu producia marf.
Necesarul de finanat trimestrial aferent anului de previziune se determin n funcie de
producia marf trimestrial previzionat exprimat n cost complet antecalculat i de durata
de rotaie ajustat:
Dr x
90
trim. cc
Q
trim.
NFCE
unde:
Q
cc trim
. = producia marf trimestrial previzionat exprimat n
cost complet antecalculat;
90
Qcctrim
= cheltuiala medie zilnic.
Aadar,
NFCE
trim
=
( )
c
0
0 cc trim
1 -K x 360 x
Qcc
ACR
x
90
Q
sau
NFCE
trim
==
[ ] /-nr.zile x 360
Qcc
ACR
x
90
Q
0
0 cc trim
+
5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie marf
Se calculeaz mai nti activele circulante la 1.000 lei producie marf, n anul de baz -
ACR
0
/1.000, dup formula:
000 . 1 000 . 1 /
0
0
0

Qcc
ACR
ACR
ACR
o
= soldul mediu al activelor circulante n anul de baz;
Qcc
o
= producia marf n cost complet n anul de baz;
Necesarul trimestrial de active circulante se va calcula astfel:
( )
c
1-K x
1.000
4 x 1.000 /
0
ACR x
trim.
Qcc
trim.
NFCE
Qcc
trim
. = producia marf trimestrial previzionat,
exprimat n cost complet antecalculat;
K
c
= coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante
n raport cu producia marf.
Observaie: dac nlocuim n formul ACR
0
/1.000 cu expresia sa, se va obine aceeai
relaie de calcul ca n cazul metodelor sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de
costurile exploatrii.
5.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante
n esen este vorba de aceeai modalitate de calcul ca n cazul metodei analitice bazate
pe cifra de afaceri. Deosebirea este c, n acest caz, se va calcula NFCE trimestrial pentru
totalul activelor circulante i nu pentru fiecare element n parte.
Rata cinetic aferent activelor circulante totale se determin n funcie de soldul mediu
al activelor circulante n anul de baz i de cifra de afaceri aferent aceluiai an. Pentru anul
de plan, rata cinetic se va modifica n funcie de previziunile privind modificarea (accelerarea
sau ncetinirea) acesteia.
360 x
o
CA
o
ACR
co
R
R
c
= R
co
x (1 K
a
) sau R
c
=R
c0
+/- nr.zile
c
R x
90
trim.
CA
trim.
NFCE
unde:
. trim
CA
= cifra de afaceri trimestrial previzionat;

90
trim.
CA
= vnzri medii zilnice;
CA
o
= cifra de afaceri n anul de baz;
ACR
o
= soldul mediu al activelor circulante n anul de
baz;
K
a
= coeficientul de accelerare a rotaiei activelor
circulante n raport cu cifra de afaceri;
R
c0
= rata cinetic a activelor circulante n raport cu CA
n anul de baz;
R
c
= rata cinetic a activelor circulante n raport cu CA n
anul de previziune.
Aadar,
NFCE
trim
=
( )
a
0
0 trim
1 -K x 360 x
CA
ACR
x
90
CA
sau
NFCE
trim
=
[ ] /-nr.zile x 360
CA
ACR
x
90
CA
0
0 trim
+
5.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIV DE PREVIZIUNE A
ECHILIBRULUI FINANCIAR
Ratele cinetice (ratele de rotaie) prezentate n paragrafele anterioare sunt extrem de
utile i n analiza lichiditii unei ntreprinderi, n completarea indicatorilor de echilibru
financiar. Analiza ratelor cinetice permite aprecieri calitative privind structura fiecrei
componente a fondului de rulment (FR), nevoii de fond de rulment (NFR) i a trezoreriei nete
(TN), msurnd ritmul de rennoire a fiecrui element patrimonial, adic lichiditatea,
respectiv, exigibilitatea acestora n zile.
1
Rata cinetic a unui element patrimonial de activ sau de pasiv - R
c
se determin dup
relaia:
R
c
=
360 x
anuala afaceri de Cifra
datorie) sau (activ le patrimonia r elementelo al bilantier mediu Soldul
Trebuie precizat c nu se calculeaz rata cinetic pentru postul de activ
disponibiliti, care exprim de fapt rezultatul final al rotaiei capitalurilor i nici pentru
capitalul propriu, pentru c el nu este exigibil dect n situaii extreme. Rata cinetic a
acestuia va rezulta din ecuaia ACTIV DATORII TOTALE = CAPITAL PROPRIU.
1
G., Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005, pp. 226
Pe baza ratelor cinetice se poate ntocmi bilanul ntreprinderii sub forma ratelor
cinetice (ratelor de rotaie). El reprezint esena metodei normative de previziune a
echilibrului financiar, deoarece cu ajutorul lui pot fi dimensionai indicatorii FR, NFR, TN,
exprimai n zile de recuperare a elementelor patrimoniale prin cifra de afaceri.
Indicatorii exprimai n mrimi cinetice au un caracter dinamic i surprind mai bine
echilibrul financiar al ntreprinderii. De aceea, sunt recomandai n calculele de previziune n
condiii de relativ stabilitate economic a ntreprinderii. Convertirea lor n mrimi absolute
(adic n uniti monetare) se face dup relaiile:
FR n mrime absolut (u.m) =
360
ile CA x FR z
;
NFR n mrime absolut (u.m) =
360
zile CA x NFR
;
TN n mrime absolut (u.m) =
360
zile CA x TN
.
5.3. APLICAII REZOLVATE
Aplicaia 1
S se calculeze necesarul de finanat mediu anual pentru materii prime pe baza datelor
urmtoare:
necesarul fizic de materii prime: 225.000 kg/anual;
preul de vnzare unitar pentru materii prime: 3.000
lei/kg.
n anul de previziune situaia aprovizionrilor cu materii prime este:
Intervalul ntre dou
aprovizionri (zile)
Cantiti aprovizionate (intrate
kg)
60 zile
70 zile
50 zile
80 zile
35 zile
5.000
20.000
10.000
20.000
10.000
Se mai cunosc: intervalul de timp pentru condiionare 6 zile i timpul de transport
interior 3 zile.
Rezolvare
Calculm necesarul anual de aprovizionat N:
N = necesarul fizic de materii prime * preul de vnzare unitar.
N = 225.000 * 3.000 = 675.000.000
Calculm intervalul mediu ntre dou aprovizionri:
i =

i
i i
q
t q
=
000 . 10 000 . 20 000 . 10 000 . 20 000 . 5
35 000 . 10 80 000 . 20 50 000 . 10 70 000 . 20 60 000 . 5
+ + + +
+ + + +

=
000 . 65
000 . 150 . 4
= 64 zile
Calculm intervalul pentru stocul de siguran:
s =

qi
ta qi

t
i
i t
a
q
i
q
i
*t
a
60
70
50
80
35
6
4
4
+ 6
14
+ 16
29
20.00
0
20.00
0
120.000
320.000
Total x x 40.00
0
440.000
s =
11
000 . 40
000 . 440
zile
( )
transp cond sig crt prime materii
t t t t
N
NFCE + + + 2
360

( ) 000 . 500 . 97 3 6 11 2 64
360
000 . 000 . 675
+ + +
Aplicaia 2
Se d urmtoarea situaie:
Intervale de aprovizionare Cantiti aprovizionate
20
30
25
35
1.100
1.600
1.400
2.000
Cunoscnd necesarul anual de aprovizionat de 12.000 kg. S se calculeze: intervalul
mediu ntre dou aprovizionri, intervalul pentru stocul de siguran, stocul curent mediu i
stocul de siguran.
Rezolvare
Calculm intervalul mediu ntre dou aprovizionri:
i=

i
i i
q
t q
=
000 . 2 400 . 1 600 . 1 100 . 1
35 000 . 2 25 400 . 1 30 600 . 1 20 100 . 1
+ + +
+ + +
= 29 zile
Construim tabelul urmtor pentru determinarea intervalului pentru stocul de siguran:
t
i
i t
a
q
i
q
i
t
a
20
30
25
35
29
-9
+1
-4
+6
1.600
2.000
1.600
12.000
Total x x 3.600 13.600
t
i
= intervalul ntre dou aprovizionri;
i = intervalul mediu ntre dou aprovizionri;
t
a
= abaterea de la intervalul mediu;
q
i
= cantiti aprovizionate la termenele ntrziate.
Intervalul mediu ntre dou aprovizionri = 29 zile.
Intervalul pentru stocul de siguran l calculm conform relaiei:
s =

qi
ta qi
=
600 . 3
600 . 13
= 4 zile.
Stocul curent mediu =
360
N
i =
360
000 . 12
29 = 966,6

Stocul de siguran =
360
N
s =
360
000 . 12
4 = 133,3.
Aplicaia 3
S se determine necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z, n anul de
previziune, cunoscnd:
producia anual exprimat n cost complet, n anul de baz, a
fost de 600 mil. lei;
necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z n
anul de baz a fost de 10 mil. lei;
producia anual previzionat este de 100.000 buci;
costul complet unitar antecalculat este de 7.000 lei/buc.
Rezolvare:
Se determin durata medie de staionare a produselor n magazie pe baza informaiilor
din anul de baz:
zile 6
600
360 10
baza de an Productie
360 x baza de an Necesar
stat
D

Necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z va fi:
lei .666.667 11 6 x
360
.000 7 x 100.000
Z" p.finit"
N
Aplicaia 4
Se cunosc urmtoarele:
- cifra de afaceri n anul de baz = 2.000 mil. lei;
- soldurile medii bilaniere ale anului de baz (mil lei):
Imobilizri = 600
Stocuri materiale = 320
Stocuri produse n curs = 50
Stocuri produse finite = 40
Clieni = 60
Disponibiliti = 10
Datorii de exploatare = 80
Credite de trezorerie = 100
Datorii financiare = 500
Capital propriu = 400
- cifra de afaceri previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 600 mil. lei;
- n cazul stocurilor de produse finite se prevede o accelerare a vitezei de rotaie cu 2
zile, iar n cazul clienilor, coeficientul de accelerare a vitezei de rotaie este 0,2.
S se determine necesarul de finanat pentru fiecare activ circulant, n trimestrul I al
anului de plan.
Rezolvare:
a) Stocuri materiale:
zile 57,6 360 x
2.000
320
o c
R
lei mil. 384 57,6 x
90
600
trim.
NFCE
b) Stocuri produse n curs:
zile 9 360 x
2.000
50
o c
R
lei mil. 60 9 x
90
600
trim.
NFCE
c) Stocuri produse finite:
zile 7,2 360 x
2.000
40
o c
R
Rc = Rc
0
2 zile = 7,2 zile 2 zile = 5,2 zile
lei mil. 34,67 5,2 x
90
600
trim.
NFCE
d) Clieni:
zile 10,8 360 x
2.000
60
o c
R
R
c
= Rc
o
(1 Ka) = 10,8 zile (1 0,2) = 8,64 zile
lei mil. 57,6 8,64 x
90
600
trim.
NFCE
Aplicaia 5
Se cunosc urmtoarele informaii:
n anul de baz, soldul mediu al activelor circulante a fost de 110
mil. lei, iar valoarea produciei marf exprimat n cost complet de 400 mil. lei;
pentru anul de plan se prevede o valoare a produciei marf
trimestriale exprimate n cost complet de 200 mil. lei.
S se determine necesarul trimestrial de active circulante, prin metoda sintetic bazat pe
viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii i prin metoda sintetic bazat pe activele
circulante la 1.000 lei producie marf.
Rezolvare:
a) metoda sintetic bazat pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii:
zile 99 360 x
400
110
o
Dr
lei mil. 220 99 x
90
200
trim.
NFCE
b) metoda sintetic bazat pe activele circulante la 1.000 lei producie marf:
lei 275 1.000 x
400
110
1.000 /
0
ACR
lei mil. 220
1.000
4 x 275 x 200
trim.
NFCE
Aplicaia 6
Se dau urmtoarele date (u.m.):
cifra de afaceri n anul precedent 66.000;
soldul mediu al activelor circulante 11.336;
coeficientul de accelerare n raport cu CA 30%;
cifra de afaceri previzionat pentru anul de plan 23.000.
S se calculeze NFCE
TRIM
pe baza metodei sintetice n funcie de rata cinetic a
activelor circulante.
Rezolvare
NFCE
TRIM
= ) 1 (
90
0
.
a c
TRIM
k R
CA

62 360
000 . 66
336 . 11
360
0
0
0

CA
ACR
R
c zile

Calculm NFCE
TRIM
=
90
000 . 23
62 (1 0,3) = 11.091,10
Aplicaia 7
Cunoscnd cifra de afaceri realizat n exerciiul N de 3.880 (u.m)i soldurile medii
bilaniere aferente aceluiai exerciiu s se calculeze indicatorii: FR, NFR i TN exprimai n
numr de zile de recuperare prin cifra de afaceri.
ACTIV CP+DAT.
Imobilizri 14.540 Capitaluri proprii 14.200
Stocuri de materii prime 260
Stocuri de producie neterminat 660 Datorii financiare 2.460
Stocuri de produse finite 1.120
Clieni 550 Datorii de exploatare 485
TOTAL 17.145 TOTAL 17.145
Rezolvare

1) FR
zile
=
CA
FR
absolut
360
Calculm FR
absolut
= CPR + DTL IMOB
= 14.200 + 2.460 14.540 = 2.120

FR
zile
=
880 . 3
120 . 2
360 = 196,7 zile

2) NFR
zile
=
CA
NFR
absolut
360

Calculm NFR
absolut
= Stocuri + Clieni Datorii de exploatare =
= (260 + 660 +1.120 + 550) 485 = 2.105

NFR
zile
=
880 . 3
105 . 2
360 = 195,3 zile

3) TN
zile
=
CA
TN
absoluta
360
Calculm TN
absoluta
= FR
abs
NFR
abs
= 2.120 2.105 = 15
TN
zile
=
880 . 3
15
360 = 1,39 zile
Aplicaia 8
O societate comercial prezint n exerciiul N urmtorul bilan financiar exprimat sub
forma ratelor de rotaie (rate cinetice) prin cifra de afaceri:
ACTIV CP+DAT.
Active pe termen lung 150 zile Capital propriu 140 zile
Active pe termen scurt 170 zile Datorii pe termen mediu i lung 60 zile
Datorii pe termen scurt 120 zile
S se calculeze valoarea fondului de rulment previzional (u.m.) pentru exerciiul
N+1, pe baza metodei normative, tiind c cifra de afaceri previzionat pentru exerciiul N+1
este de 28.800.
Rezolvare:
FR zile = Active pe termen scurt (zile) Datorii pe termen scurt (zile) = R
c
active
pe termen scurt R
c
datorii pe termen scurt = 170 120 = 50 zile
Fondul de rulment previzional pentru exerciiul N+1, n mrime absolut:
mil.lei 000 . 4
360
50 x 28.800
360
zile
FR x
1 N
CA
FR
+
5.4. APLICAII DE REZOLVAT

Aplicaia 1
n anul precedent o ntreprindere realizeaz o producie(u.m) de 34.000.000 cu un sold
mediu al activelor circulante n aceeai perioad de 8.600.000 Pentru trimestrul I al anului de
plan producia previzionat este de 9.924.000. n anul de previziune viteza de rotaie a
cunoscut o accelerare cu 50 de zile.
S se determine NFCE trimestrial.
Aplicaia 2
La o cifr de afaceri de 1.860(u.m), realizat n exerciiul N al unei ntreprinderi, cu un
bilan exprimat sub forma ratelor de rotaie i o cretere a cifrei de afaceri n exerciiul N + 1
cu 30%, s se calculeze valorile absolute previzionate ale indicatorilor FR, NFR i TN.
ACTIV Nr.zile CP+DAT. Nr.zile
Imobilizri 194 Capital propriu 188
Stocuri 85 Datorii financiare pe termen lung 74
Clieni 6 Datorii furnizori 22
Disponibiliti 3 .
Aplicaia 3
Se dau urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere ale exerciiului N al
unei ntreprinderi (u.m.):
ACTIV
Imobilizri 2.300
Active circulante 900
TOTAL 3.200
CP+DAT.
Capitaluri proprii 1.300
Datorii financire 1.500
Datorii furnizori 400
TOTAL 3.200
C.P.P.:
cifra de afaceri: 4.800;
consumuri externe: 2.600;
impozite, taxe i vrsminte asimilate: 600;
cheltuieli cu personalul: 500;
cheltuieli cu amortizarea: 300;
cheltuieli financiare: 185.
S se calculeze urmtorii indicatori:
1) Rata lichiditii generale;
2) Costul ndatorrii;
3) Rata de prelevare a cheltuielilor financiare;
4) Durata de amortizare a imobilizrilor;
5) Durata de rambursare a datoriilor financiare;
6) Durata de achitare a furnizorilor;
7) Rotaia activelor circulante.
5.5 Teste de autoevaluare
1. Ce reprezint necesarul de finanat al ciclului de exploatare?
2. n ce constau metodele analitice de determinare a NFCE?
3. n ce constau metodele sintetice de determinare a NFCE?
5.6 Rspunsuri la testele de autoevaluare
ntrebarea 1
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezint nevoia total de
resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a ciclului de exploatare.
ntrebarea 2
n cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de stocuri (de materii
prime, de produse n curs de fabricaie, de produse finite), pentru fiecare materie prim sau
produs nominalizat.
ntrebarea 3
Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active circulante, n funcie de
viteza de rotaie nregistrat n perioada anterioar i de volumul planificat al activitii de
exploatare.
1. n ce const metoda normativ de previziune a echilibrului financiar?
2. Care sunt cele dou domenii complementare de activitate pe care le presupune gestiunea pe
termen scurt?
Necesar de finanat mediu anual
Stoc de siguran
Stoc de condiionare
Stoc curent
Viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii
Durata de rotaie
Active circulante la 1.000 lei producie marf
Rata cinetic a activelor circulante
Rata cinetic a elementelor patrimoniale
FR exprimat n zile
NFR exprimat n zile
TN exprimat n zile
Metoda normativ de previziune a echilibrului financiar
Bilan financiar pe baza ratelor de rotaie
Bucureti, 2005
Bucureti, 2010
FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE
Cuprins:
6.1.SURSELE ATRASE............................................................................................................ .67
6.2. FONDUL DE RULMENT................................................................................................... 68
6.3. SURSELE MPRUMUTATE.............................................................................................. 68
6.3.1. Creditele de trezorerie......................................................................................... .69
6.3.2. Creditele de scont................................................................................................ 69
6.3.3. Creditele de factoring...............................................................................................70
6.4. Aplicaii rezolvate .................................................................................................................71
6.5. Aplicaie de rezolvat..............................................................................................................73
6.6. Teste de autoevaluare.............................................................................................................73
6.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare...................................................................................73
6.8. Teste de autoevaluare propuse...............................................................................................73
6.9. Cuvinte i relaii cheie..........................................................................................................74
6.10. Bibliografia unitii de nvare 6....................................................................................... 74

FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE
Dup previzionarea NFCE, trebuie stabilit modul de finanare a acestuia. Decizia de
finanare a ciclului de exploatare va trebui s in seama de raportul dintre rentabilitate i
risc.
6.1. SURSELE ATRASE
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (activele circulante) se acoper n
primul rnd din sursele atrase temporar de la teri, i anume:
datorii fa de furnizorii de materii prime i materiale (creditul comercial sau
creditul-furnizor);
datorii fa de personal (salarii i contribuii asimilate);
datorii fa de stat (impozite i taxe).
Creditul comercial este o surs spontan de finanare, n sensul c apare n decursul
tranzaciilor obinuite. Prin acord amiabil ntre client i furnizorul lui, acetia se pot
nelege i asupra prelungirii creditului comercial prin practicarea unei rate de dobnd
convenabile sau a unor majorri de ntrziere. Pentru client, creditul comercial reprezint
o soluie avantajoas, mai ales cnd accesul la creditul bancar se dovedete costisitor i
dificil. Un alt avantaj l reprezint gratuitatea acestor resurse (cu excepia situaiilor n
care nu sunt respectate contractele ntre client i furnizor). Pentru o ntreprindere este
avantajos s angajeze datorii comerciale cu scadene relaxate i s acorde clienilor credite
cu scadene ct mai mici.
n categoria surselor atrase se mai cuprind salariile i impozitele de pltit. Ele apar
datorit faptului c salariile sunt pltite o dat sau de dou ori pe lun, iar impozitele lunar
sau trimestrial. ntre momentul n care acestea au fost generate (prestarea muncii sau
obinerea veniturilor impozabile) i momentul plii, salariile i impozitele constituie
pentru ntreprindere o surs gratuit de capital (cu excepia cazurilor n care se pltesc
penaliti de ntrziere). ntreprinderea utilizeaz aceste surse ct mai mult, dar nu are
posibilitatea de a exercita nici un fel de control asupra lor.
Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la teri poart
denumirea de pasive stabile.
Mrimea pasivelor stabile este evaluat la nivelul datoriilor de exploatare din bilan.
Pentru previzionarea lor, se folosesc dou metode:
- metoda analitic;
- metoda sintetic.
Metoda analitic urmrete previziunea surselor atrase care au termene fixe de
plat i solduri cresctoare pn n momentul plii acestora. Ele se numesc pasive stabile
de categoria I (PS - I) i cuprind datoriile fa de salariai, bugetul statului (impozite,
taxe, contribuii), furnizorii de energie electric, ap, gaze, etc. Metoda analitic
presupune nsumarea soldurilor zilnice obinute, prin parcurgerea urmtoarelor etape:
- se alege trimestrul cu activitatea minim;
- se determin datoria zilnic;
- se calculeaz soldurile din fiecare zi a lunii considerate, pornind de la soldul din
ziua plii;
- se nsumeaz soldurile zilnice ale tuturor datoriilor;
- se alege soldul zilnic total cel mai mic (PS I).
Metoda sintetic urmrete previzionarea surselor atrase care nu au termene fixe de
plat i care au solduri variabile pe parcursul unei luni. Ele se numesc pasive stabile de
categoria a II-a (PS - II) i se refer la datoriile fa de furnizorii de materii prime,
materiale, etc. Previziunea acestora se face n funcie de viteza de rotaie astfel:

D
totale le trimestria ri Aprovizion
II PS
90
unde: D = durata medie a decalajelor de pli.
6.2. FONDUL DE RULMENT
Diferena dintre necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) i sursele
atrase temporar de la teri constituie de fapt nevoia (necesarul) de fond de rulment (NFR).
Rennoirea continu a stocurilor i a creanelor confer un caracter cvasi-permanent
acestei nevoi. Apare astfel i necesitatea finanrii ei dintr-o parte a capitalului permanent,
i anume din fondul de rulment (FR).
FR = Capital permanent Active pe termen lung
Finanarea ciclului de exploatare din fondul de rulment prezint avantajul c ofer
firmei autonomie financiar i siguran. Dezavantajul este ns, costul ridicat determinat
de ratele mari ale dividendului i ale dobnzii mprumuturilor pe termen lung, ce compun
capitalurile permanente.
De aceea, fondul de rulment trebuie s fie minim i s acopere nevoia de fond de
rulment (NFR) minim i permanent. Putem scrie:
FR optim = NFR minim i permanent
6.3. SURSELE MPRUMUTATE
Partea din nevoia de fond de rulment care nu a fost finanat din fondul de rulment
va fi acoperit din mprumuturi pe termen scurt.
Cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt sunt:
- creditele de trezorerie;
- creditele de scont;
- creditele de factoring.
6. 3.1. Creditele de trezorerie
Creditele de trezorerie sunt credite bancare pe termen scurt acordate ntreprinderilor,
n scopul echilibrrii trezoreriei curente. Ele mbrac mai multe forme, cele mai utilizate
fiind:
Ele mbrac mai multe forme, cele mai utilizate fiind:
faciliti de cas (ntreprinderea este autorizat s rmn debitoare pn la o
anumit sum maxim, determinat n funcie de cifra de afaceri, de durata
ciclului de exploatare i de volumul altor credite pe termen scurt
contractate);
credite de campanie sau credite pentru nevoi sezoniere ori temporare;
avansuri n contul curent, care se acord n limita unui plafon, pe baza
prezentrii de ctre ntreprindere a unui plan de trezorerie.
n cadrul acestuia se determin necesarul trimestrial al creditelor de trezorerie
(N
trim.
), conform relaiei:
N
trim.
= nevoi de trezorerie resurse de trezorerie,
adic
N
trim.
= (ACR + Pli (FR + PS + ncasri + Sold credite de trezorerie)
unde:
ACR = active circulante (stocuri, clieni);
Pli = pli pentru realizarea produciei;
FR = fond de rulment;
PS = pasive stabile;
ncasri = ncasri din vnzarea produciei;
Sold credite de trezorerie = soldul creditelor de trezorerie contractate anterior.
Dac rezultatul obinut este negativ, nseamn c nu exist un necesar de credite de
trezorerie, ci, dimpotriv, un excedent de creditelor de trezorerie cuprinde dobnda i dou
categorii de comisioane: de risc i de cheltuieli administrative. Acestea se regsesc n
dou documente ntocmite de banc: scara dobnzilor i decontul de dobnzi i
comisioane.
6. 3.2. Creditele de scont
Atunci cnd o ntreprindere nu dispune de lichiditi, dar deine n portofoliu efecte
de comer (cambii i bilete la ordin), le poate prezenta bncii spre scontare.
Scontarea reprezint operaiunea de transmitere ctre banc, nainte de scaden, a
proprietii asupra efectelor comerciale, n schimbul unei dobnzi numite scont. n urma
operaiunii, ntreprinderea va primi valoarea nominal a efectului de comer, diminuat cu
scontul aferent perioadei dintre momentul scontrii i cel al scadenei (va primi aa numita
valoare actual a efectului de comer). ntreprinderea are astfel posibilitatea de a-i
rentregi resursele financiare, diminuate temporar din cauza creditelor comerciale pe care
le-a acordat, credite avnd ca suport respectivele cambii sau bilete la ordin.
Scontul se calculeaz ca o dobnd simpl dup formula:
360 100

z t VN
Scont
s
unde: VN = valoarea nominal a efectului de comer;
t
s
= rata anual a scontului practicat de banc;
z = numrul de zile dintre momentul scontrii i cel al
scadenei.
Costurile acestui credit mai cuprind, pe lng scont, o marj de risc calculat de
banc i un comision de gestiune ad valorem.
Cel mai adesea, costul real al creditelor de scont este mai mare dect cel al creditelor
de trezorerie. Una dintre cauze este aceea c primul este pre-decontat (dobnda se suport
n momentul primirii creditului), iar al doilea este post-decontat (dobnda se pltete dup
primirea creditului).
Avantajele cele mai importante ale creditelor de scont sunt:
- se mbuntete lichiditatea ntreprinderii beneficiare;
- operativitatea este mai mare n comparaie cu creditul bancar.
6.3.3. Creditele de factoring
Factoringul este operaiunea desfurat ntre un furnizor de mrfuri sau prestator de
servicii numit aderent i o banc sau o alt instituie specializat numit factor, prin care
se asigur finanarea n avans, urmrirea creanelor i recuperarea lor, precum i protecia
mpotriva riscurilor de credit, aderentul cedndu-i factorului cu titlu de vnzare/gaj
creanele nscute din vnzarea de bunuri sau prestarea de servicii ctre teri.
De regul, bncile sunt cele care desfoar astfel de operaiuni, la solicitarea
clienilor lor, pentru creane interne sau externe, debitorii fiind notificai n scris asupra
cesiunii creanelor. Nu se accept la cesionare facturi restante, creane incerte sau
litigioase i creane rezultate din activiti care permit prefacturarea, returnarea mrfurilor
nevndute, aplicarea de discount-uri ori acordarea de garanii pentru perioade lungi.
n practica internaional exist mai multe tipuri de factoring:
full factoring sau standard factoring, care nseamn prestarea urmtoarelor servicii
de ctre factor:
finanarea n avans a aderentului cu 70-80% din contravaloarea creanelor;
notificarea debitorilor;
administrarea registrului creanelor cesionate;
recuperarea sau colectarea creanelor;
acoperirea mpotriva riscului de neplat a debitorilor.
factoring la scaden (la maturitate), numit i factoring de colectare, care este
acea form de factoring n care nu se asigur finanarea n avans a aderentului,
factorul fiind remunerat doar prin comisioane pentru administrarea i recuperarea
creanelor. Factorul pltete aderentului pentru creanele ncasate astfel:
la intervale stabilite de comun acord;
la ncasarea fiecrei creane sau la insolvabilitatea debitorului.
factoring cu regres, care este acea form de factoring ce nu acoper riscul de
neplat din partea debitorilor, devenind practic o form de mprumut. Prin
contractul cu factorul, aderentul garanteaz de fapt c debitorul va plti la scaden
i se oblig s rscumpere creanele neonorate.
factoring confidenial, care se caracterizeaz prin aceea c, debitorii nu sunt
notificai asupra cesionrii creanelor, aderentul ncasnd contravaloarea lor i
virnd-o n contul factorului.
factoring internaional, care presupune doi factori (factorul de export i factorul
de import), ntre care exist un contract (interfactor agreement), mecanismul fiind
urmtorul:
exportatorul cesioneaz creanele (facturile) sale asupra importatorului ctre
factorul de export;
factorul de export i avanseaz exportatorului 80% din valoarea creanelor;
factorul de import preia creanele de la factorul de export;
importatorul pltete factorului de import contravaloarea facturilor, iar
acesta transfer suma ctre factorul de export;
factorul de export regleaz avansul acordat deja exportatorului i l anun
de ncasarea creanelor.
Costurile operaiunii de factoring sunt reprezentate de dobnda pentru finanarea n
avans i de comisionul specific de factoring.
Avantajele finanrii prin credite de factoring sunt:
transformarea unei vnzri cu ncasare amnat ntr-o ncasare la vedere;
asigurarea mpotriva riscului de neplat a facturilor, care este preluat n
ntregime de factor;
asigurarea mpotriva riscului de fluctuaie a cursului de schimb, n cazul
factoringului internaional;
accelerarea finanrii pe termen scurt i mbuntirea lichiditii
ntreprinderii;
operativitatea mai mare n comparaie cu creditul bancar (sunt necesare mai
puine documente).
Dezavantajul principal al factoringului l constituie costul ridicat.
6.4. APLICAIE REZOLVAT
S se determine necesarul trimestrial de credite de trezorerie, pe baza urmtoarelor
informaii(u.m):
volumul anual al activelor circulante = 150;
cheltuielile anuale pentru realizarea produciei = 180;
ncasrile anuale din vnzarea produciei = 200;
fondul de rulment trimestrial = 17;
pasivele stabile trimestriale sunt: 5 n trim. I, 6 n trim. II, 6 n trim. III i 7
n trim. IV;
soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior = 10;
repartizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel: trim. I =
24%, trim. II = 25%, trim. III = 25% i trim. IV = 26%.
\
Rezolvare:
Calculm nevoile de trezorerie
- activele circulante se repartizeaz pe trimestre astfel:
ACR I = 24% 150 = 36;
ACR II = ACR III = 25% 150 = 37,5;
ACR IV = 26% 150 = 39.
- cheltuielile pentru realizarea produciei (plile) se repartizeaz pe trimestre astfel:
Pli I = 24% 180 = 43,2;
Pli II = Pli III = 25% 180 = 45;
Pli IV = 26% 180 = 46,8.
Calculm resurse de trezorerie
- fondul de rulment trimestrial = 17;
- pasivele stabile trimestriale:
PS I = 5;
PS II = PS III = 6;
PS IV = 7.
- ncasrile din vnzarea produciei (ncasri) se repartizeaz pe trimestre astfel:
ncasri I = 24% 200 = 48;
ncasri II = ncasri III = 25% 200 = 50;
ncasri IV = 26% 200 = 52.
- Soldul creditelor de trezorerie = 10
ntocmim planul de trezorerie:
Planul de trezorerie
- u.m -
Indicatori Trim. I Trim. II Trim. III Trim. IV
1. Active circulante 36,0 37,5 37,5 39,0
2. Pli 43,2 45,0 45,0 46,8
I. TOTAL NEVOI 79,2 82,5 82,5 85,8
3. Fond de rulment 17,0 17,0 17,0 17,0
4. Pasive stabile 5,0 6,0 6,0 7,0
5. ncasri 48,0 50,0 50,0 52,0
6. Sold credite de trezorerie 10,0 9,2 9,5 9,5
II. TOTAL RESURSE 80,0 82,2 82,5 85,5
III. NECESAR CREDITE
DE TREZORERIE (I-II)
0,8 + 0,3 0,0 + 0,3
n trimestrul I se obine un excedent de trezorerie de 80(u.m). Aceast sum
constituie volumul creditelor de trezorerie care se vor rambursa n trimestrul urmtor.
De aceea, n trimestrul II, soldul creditelor de trezorerie va fi egal cu 10 0,8 = 9,2
fapt ce va conduce la obinerea unui deficit de trezorerie (necesar de credite) de 30 (u.m).
Aceast sum reprezint valoarea noilor credite de trezorerie ce se vor contracta.
n trimestrul III, soldul creditelor de trezorerie va fi 9,2 + 0,3 = 9,5. n aceste
condiii, nevoile devin egale cu resursele, iar necesarul de credite de trezorerie va fi zero.
n trimestrul IV se obine din nou un deficit de trezorerie, firma trebuind s
contracteze noi credite n valoare de 30(u.m).
6.5. APLICAIE DE REZOLVAT
Pe baza urmtoarelor informaii(u.m):
valoarea anual a activelor circulante: 300.000;
cheltuieli anuale pentru realizarea produciei: 360.000;
ncasrile anuale din vnzarea produciei: 400.000;
fond de rulment trimestrial: 34;
pasivele stabile trimestriale:
TRIM I: 10.000;
TRIM II i III: 12.000;
TRIM IV: 14.000.
soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior: 20.000;
repartizarea pe trimestre a volumului de activitate este urmtoarea:
TRIM I: 24%;
TRIM II i III: 25%;
TRIM IV: 26%.
S se calculeze necesarul trimestrial de credite de trezorerie i s se interpreteze
rezultatele.
1. Din ce se acoper NFCE?
2. Care sunt cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt?
ntrebarea 1
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (activele circulante) se acoper n
primul rnd din sursele atrase temporar de la teri, i anume:
datorii fa de furnizorii de materii prime i materiale (creditul comercial sau
creditul-furnizor);
datorii fa de personal (salarii i contribuii asimilate);
datorii fa de stat (impozite i taxe).
ntrebarea 2
Cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt sunt:
- creditele de trezorerie;
- creditele de scont;
- creditele de factoring.

1. Care sunt sursele de finanare a ciclului de exploatare?
2. Ce reprezint pasivele stabile?
3. Cum se determin mrimea pasivelor stabile?
Pasive stabile
Fond de rulment optim
Plan de trezorerie
Necesar de credite de trezorerie
Credite de trezorerie
Credite de scont
Credite de factoring
6.10 . Bibliografia unitii de nvare 6
Bucureti, 2005
Bucureti, 2010
5. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i
studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000
PLANIFICAREA FINANCIAR
Cuprins:
7.1. Previziunea trezoreriei................................................................................................75
7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie....................................................................75
7.2. Aplicaii rezolvate.........................................................................................................77
7.3. Aplicaie de rezolvat.....................................................................................................80
7.4. Teste de autoevaluare ...................................................................................................81
7.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare...........................................................................81
7.6. Teste de autoevaluare propuse......................................................................................81
7.7. Cuvinte i relaii cheie..................................................................................................81
7.1. Previziunea trezoreriei
n procesul general de previziune la nivel de ntreprindere, se parcurg urmtoarele
etape:
se previzioneaz cifra de afaceri (de regul pentru urmtorii 5 ani);
se previzioneaz valoarea imobilizrilor i a stocurilor necesare atingerii
nivelului de producie i vnzare previzionat; se planific astfel achiziionarea de
active prin bugetele de investiii;
se realizeaz o defalcare pe perioade a vnzrilor i a colectrii creanelor,
precum i a plilor pentru stocuri i pentru imobilizrile care trebuie achiziionate.
Toate aceste informaii se folosesc pentru elaborarea bugetului de trezorerie, document
ce conine intrrile i ieirile de numerar pe o anumit perioad de timp.
Bugetele de trezorerie se pot ntocmi zilnic, sptmnal sau lunar. De obicei,
ntreprinderile lucreaz cu bugete de trezorerie previzionate lunar, pentru perioade de 6 pn
la 12 luni n avans, i cu bugete zilnice pentru o lun n avans.
Gestiunea trezoreriei are ca obiectiv sincronizarea ncasrilor cu plile, n scopul
asigurrii permanente a capacitii de plat a ntreprinderii. n cazul n care nu se poate obine
un echilibru n condiii acceptabile, se pot revizui celelalte bugete anuale (al vnzrilor, al
aprovizionrilor, al investiiilor, al cheltuielilor de personal, al administraiei, etc), prin
modificarea ritmului investiiilor, a politicii creditelor pentru clieni, etc.
Bugetul de trezorerie se prezint sub forma unui tabel care regrupeaz toate ncasrile
i plile prevzute, indiferent de tipul de activitate (de exploatare sau n afara exploatrii) i
de perioada la care se refer (exerciiul curent, exerciiul anterior sau cel viitor).
7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare urmtoarele documente de
eviden i previziune:
bilanul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanul de nchidere al
exerciiului precedent - (2);
contul de rezultate previzional (3);
planul de investiii i de finanare (4);
bilanul previzional (5).
Pe baza acestora, se pot calcula ncasrile i plile perioadei:
ncasrile
perioadei
=
Creane
Iniiale
+
Vnzrile
perioadei
-
Creane
finale
(1) (2) (3,4) (5)
Plile
perioadei
=
Datorii
Iniiale
+
Cumprrile
perioadei
-
Datorii
finale
(1) (2) (3,4) (5)
Creanele iniiale reprezint ncasrile care se vor realiza n perioada de previziune,
pentru vnzrile realizate n exerciiul ncheiat. Creanele finale sunt ncasri care se vor
efectua ntr-o perioad urmtoare celei de previziune, pentru vnzri din perioada de
previziune.
n mod similar, datoriile iniiale sunt generate n exerciiul ncheiat, dar se vor achita
n perioada de previziune, iar datoriile finale sunt aferente perioadei de previziune, dar se vor
achita ntr-o perioad ulterioar.
Pentru previziunea ncasrilor i plilor trebuie s se in seama de decalajul de timp
dintre momentul vnzrii i cel al ncasrii, respectiv ntre momentul aprovizionrii i cel al
plii. Acest decalaj difer n funcie de ramura economic, avnd valori cuprinse, n general,
ntre 30 i 90 de zile.
Soldul de trezorerie al perioadei de gestiune se va determina astfel:
Soldul de trezorerie = ncasrile Plile
al perioadei perioadei perioadei

Soldul final al trezorerie se calculeaz n funcie de soldul iniial al trezoreriei (preluat
din bilanul de nchidere al exerciiului precedent) i de soldul de trezorerie al perioadei:
Sold final = Sold iniial + Sold de trezorerie
de trezorerie de trezorerie al perioadei
Soldul final poate avea o valoare negativ sau pozitiv.
n cazul n care se obine un sold previzional deficitar, trebuie luate msuri pentru
acoperirea lui, cum ar fi:
reducerea volumului i/sau duratei creditelor comerciale acordate clienilor;
prelungirea duratei creditelor comerciale primite de la furnizori;
renunarea temporar la efectuarea unor cheltuieli (investiii);
realizarea unor ncasri din vnzarea de active fixe, etc.
Dac n urma lurii acestor msuri, soldul rmne n continuare deficitar,
ntreprinderea trebuie s recurg la credite (de trezorerie, de scont, de factoring) pentru
acoperirea lui.
n cazul unui sold previzional excedentar, trebuie analizate cauzele care au dus la
obinerea acestuia.
Dac soldul excedentar se datoreaz unui fond de rulment prea mare, obinut din
contractarea unor datorii financiare fr o ntrebuinare imediat, ntreprinderea este ntr-o
poziie nefavorabil. Chiar dac va plasa excedentul de lichiditi pe piaa monetar, ea este
dezavantajat, deoarece randamentul plasamentelor pe termen scurt este mai mic dect rata
dobnzii pltit la datoriile pe termen lung.
Cnd soldul excedentar al trezoreriei se datoreaz unei nevoi de fond de rulment mai
mici, ntreprinderea este ntr-o poziie avantajoas, deoarece ncasarea clienilor se realizeaz
mai rapid dect plata furnizorilor. n acest caz, excedentul de resurse trebuie plasat pe piaa
monetar sau chiar financiar n condiii de lichiditate i rentabilitate maxim i de risc
minim. Aceste plasamente pot mbrca forma depozitelor bancare, certificatelor de depozit,
biletelor de trezorerie, aciunilor, obligaiunilor, opiunilor, etc.
Ideal pentru ntreprindere este obinerea unui sold al trezoreriei egal cu zero, ceea ce
ar elimina att costurile de finanare n caz de deficit, ct i costurile de oportunitate legate de
plasarea excedentului.
Planul de trezorerie este un instrument complementar i indispensabil bugetului de
trezorerie. El permite previzionarea necesarului de credite pe termen scurt.
Aplicaia 1 - S se calculeze soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciiului
financiar N+1, pe baza urmtoarelor informaii:
ncasrile de la clieni se realizeaz n 2 rate egale, n luna urmtoare vnzrii
i dup 2 luni de la vnzare;
datoriile fa de furnizori se achit integral la 60 de zile de la aprovizionare
(dup 2 luni).
Previziunea vnzrilor i a cumprrilor pentru trimestrul I al exerciiului financiar
N+1 este urmtoarea:
Indicatori(u.m)
Ianuarie
N+1
Februarie
N+1
Martie N+1
Vnzri
Cumprri
250
1.000
250
750
200
500
Bilanul exerciiului ncheiat N pune n eviden urmtoarele solduri(u.m.):
clieni 360, din care 250 ncasabili n ianuarie, restul n februarie;
furnizori 1.500, pltibili n trane egale n ianuarie i n februarie;
soldul trezoreriei (disponibiliti) 15.
Rezolvare:
1) Previziunea ncasrilor
Se previzioneaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul precedent i din anul de
previziune) i a frecvenei medii a ncasrilor din vnzri.
Vnzri ncasri Sold
Luna Suma
Ian.
N+1
Feb. N+1 Mar. N+1 final
Dec. N (SI) 360 250 110 - -
Ian. N+1 250 - 125 125 -
Feb. N+1 250 - - 125 125
Mar. N+1 200 - - - 200
TOTAL 1060 250 235 250 325
SI = sold iniial
ncasrile totale aferente trimestrului I al anului N+1 se pot calcula n dou moduri:
ncasri = 250 + 235 + 250 = 735
sau
ncasri = Sold iniial + Vnzri ale perioadei Sold final
= 360 + (250 +250 +200) 325 = 735
2) Previziunea plilor pentru cumprri
Se previzioneaz plile pe baza situaiei aprovizionrilor (din anul precedent i din
anul de previziune) i a frecvenei medii a plilor pentru aprovizionri (cumprri).
Plile totale pentru cumprrile previzionate pentru trimestrul I al anului N+1 se pot
calcula astfel:
Pli = 750 +750 +1.000 = 2.500
sau
Pli = Sold iniial + Cumprri ale perioadei Sold final = 1.500 + (1.000 +750 +500)
1.250 = 2.500
4) Previziunea soldului final de trezorerie pentru trimestrul I, exerciiul N+1
-
Indicatori
Ian.
N+1
Feb.
N+1
Mar.
N+1
1 TOTAL NCASRI 250 235 250
2 TOTAL PLI 750 750 1.000
3 Soldul perioadei (1-2) -500 -515 -750
4 Sold final (SI* + 3) -485 -1000 -1750
*SI = sold iniial. Pentru luna ianuarie, SI = 15 (soldul disponibilului din bilanul de
nchidere al exerciiului N).
Pentru lunile urmtoare, SI = soldul final al lunii precedente.
Soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciiului N+1 este 1.750. Acesta se
mai poate calcula astfel:
Sold final = Sold iniial + ncasrile perioadei Plile perioadei
= 15 + 735 2.500 = - 1.750
Aplicaia 2 - Pentru estimarea soldului de trezorerie la nceputul lunii martie,
exerciiul financiar N+1, se dau urmtoarele date (u.m.):
- vnzri lunare de mrfuri n sum de 2.250, ncasabile pe loc, n numerar;
- vnzri lunare de produse finite n sum de 7.500, ncasabile astfel: 30% n
luna urmtoare vnzrilor, 45% peste 2 luni de la vnzare i 25% peste 3 luni
de la vnzare;
- cumprri lunare de materii prime i materiale n sum de 2.550, pltibile
jumtate n luna aprovizionrii, restul n luna urmtoare;
Cumprri Pli Sold
Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 final
Dec. N (SI) 1.500 750 750 - -
Ian. N+1 1.000 - - 1.000 -
Feb. N+1 750 - - - 750
Mar. N+1 500 - - - 500
TOTAL 3.750 750 750 1.000 1.250
- cheltuieli lunare cu personalul 500, cheltuieli lunare cu impozitele i taxele
300.
Bilanul ncheiat la sfritul exerciiului financiar N prezint urmtoarele solduri (u.m):
- clieni 500, ncasabili integral n ianuarie;
- furnizori 600, pltibili jumtate n ianuarie, restul n martie;
- disponibiliti (soldul trezoreriei) 2.400.
S se calculeze soldul previzionat al trezoreriei la nceputul lunii martie.
Rezolvare:
1) Previziunea ncasrilor.
Se previzioneaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul precedent i din anul
de previziune) i a frecvenei medii a ncasrilor din vnzri.

Vnzri ncasri Sold
Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 final
Dec. N (SI) 500 500 - -
Ian. N+1 2.250 + 7.500 2.250
30% x 7.500 =
2.250
5.250
Feb. N+1 2.250 + 7.500 - 2.250 7.500
TOTAL 20.000 2.750 4.500 12.750
ncasrile totale aferente primelor dou luni al exerciiului N+1 se pot calcula n dou
moduri:
ncasri = 2.750 + 4.500 = 7.250
sau
ncasri = Sold iniial + Vnzri ale perioadei Sold final =
= 20.000 12.750 = 7.250
2) Previziunea plilor pentru cumprri
Se previzioneaz plile pe baza situaiei aprovizionrilor (din anul precedent i din
anul de previziune) i a frecvenei medii a plilor pentru aprovizionri.

Plile totale pentru cumprrile previzionate pentru primele dou luni ale exerciiului
N+1 se pot calcula astfel:
Pli = 1.575 + 2.550 = 4.125
sau
Cumprri Pli Sold
Luna Suma Ian. N+1
Feb.
N+1
final
Dec. N (SI) 600 300 - 300
Ian. N+1 2.550 1.275 1.275 -
Feb. N+1 2.550 - 1.275 1.275
TOTAL 5.700 1.575 2.550 1.575
Pli = Sold iniial + Cumprri ale perioadei Sold final
= 5.700 1.575 = 4.125

3) Previziunea celorlalte pli

Pli Ian. N+1 Feb. N+1
Salarii 500 500
Impozite i taxe 300 300
TOTAL 800 800
Totalul altor pli = 800 + 800 = 1.600
4) Previziunea soldului final de trezorerie la sfritul lunii februarie, exerciiul
N+1 (nceputul lunii martie, exerciiul N+1)

Indicatori
Ian.
N+1
Feb.
N+1
1 TOTAL NCASRI 2.750 4.500
2 Pli aprovizionri 1.575 2.550
3 Alte pli 800 800
4 TOTAL PLI (2+3) 2.375 3.350
5 Soldul perioadei (1-4) 375 1.150
6 Sold final (SI* + 5) 2.775 3.925
*SI = sold iniial. Pentru luna ianuarie, SI = 2.400 (soldul disponibilului din bilanul de
nchidere al exerciiului N). Pentru lunile urmtoare, SI = soldul final al lunii precedente.
Soldul final de trezorerie pentru lunile ianuarie-februarie exerciiul N+1 este 3.925.
Acesta se mai poate calcula astfel:
Sold final = Sold iniial + ncasrile perioadei Plile perioadei = 2.400 + 7.250 4.125
1.600 = 3.925.
7.3. Aplicaie de rezolvat
Pentru trimestrul I al exerciiului N+1 se prezint informaiile urmtoare n legtur cu
previziunea trezoreriei ntreprinderii:
Vnzri lunare de produse finite 7.500 ncasabile astfel: 30% n
luna urmtoare vnzrilor, 45% peste dou luni de la vnzare i 25% peste trei luni
de la vnzare;
Vnzri lunare de mrfuri 2.250 ncasabile pe loc (n numerar);
ncasri din majoritatea capitalului social prin aport nou n
numerar, n luna februarie de 4.500;
Cumprri de materii prime i materiale lunar de 2.550,
achitabile jumtate n luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare cumprrilor;
Cheltuieli lunare cu personalul 1.800;
Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n
exerciiul anterior, inclusiv dobnzile aferente sunt de 1.200;
Soldurile din bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) sunt:
clieni 1.050, ncasabili integral n luna februarie; disponibiliti bneti 2.580;
datorii ctre furnizori 600 achitabile jumtate n luna februarie i restul n martie.
S se calculeze soldul trezoreriei la nceputul lunii aprilie (exerciiul N+1).
1. Care sunt etapele parcurse n procesul general de previziune?
2. Ce reprezint bugetul de trezorerie?
3. Ce documente sunt necesare pentru elaborarea bugetului de trezorerie?
ntrebarea 1
n procesul general de previziune la nivel de ntreprindere, se parcurg urmtoarele
etape:
se previzioneaz cifra de afaceri (de regul pentru urmtorii 5 ani);
se previzioneaz valoarea imobilizrilor i a stocurilor necesare atingerii
nivelului de producie i vnzare previzionat; se planific astfel achiziionarea de
active prin bugetele de investiii;
se realizeaz o defalcare pe perioade a vnzrilor i a colectrii creanelor,
precum i a plilor pentru stocuri i pentru imobilizrile care trebuie achiziionate.
ntrebarea 2
Bugetul de trezorerie se prezint sub forma unui tabel care regrupeaz toate ncasrile
i plile prevzute, indiferent de tipul de activitate (de exploatare sau n afara exploatrii) i
de perioada la care se refer (exerciiul curent, exerciiul anterior sau cel viitor).
ntrebarea 3
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare urmtoarele documente de
eviden i previziune:
bilanul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanul de nchidere al
exerciiului precedent - (2);
contul de rezultate previzional (3);
planul de investiii i de finanare (4);
bilanul previzional (5).
1. Cum se determin soldul final de trezorerie?
2. Cum se determin ncasrile perioadei?
3. Cum se determin plile perioadei?
Creane iniiale
Datorii iniiale
Sold iniial de trezorerie
Creane finale
Datorii finale
Excedent de trezorerie
Deficit
de trezorerie
ncasri
le perioadei
Plile
perioadei
Buget
de trezorerie
Sold de
trezorerie al perioadei
Sold
final de trezorerie
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti,
2005
Bucureti, 2003
Bucureti, 2010
POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU I LUNG
Cuprins:
8.1. SURSE DE FINANARE PE TERMEN MEDIU I LUNG.......................................83
8.1.1. Sursele proprii....................................................................................................84
8.1.2. Sursele mprumutate..........................................................................................87
8.2. COSTUL CAPITALULUI.............................................................................................88
8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE............................................................. 92
8.4. Aplicaii rezolvate...........................................................................................................94
8.5. Aplicaii de rezolvat........................................................................................................99
8.6. Teste de autoevaluare....................................................................................................100
8.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare........................................................................... 100
8.8. Teste de autoevaluare propuse.......................................................................................100
8.9. Cuvinte i relaii cheie.................................................................................................. 100
8.10. Bibliografia unitii de nvare 8................................................................................101
POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU I LUNG
Decizia de finanare pe termen mediu i lung const n:
determinarea capitalului permanent necesar i repartizarea lui ntre fonduri
proprii i mprumutate, ceea ce presupune cutarea unei structuri financiare
optime, pentru care costul capitalului este minim i valoarea ntreprinderii
maxim;
definirea politicii de dividend.
8.1. SURSE DE FINANARE PE TERMEN MEDIU I LUNG
Sursele de finanare pe termen mediu i lung se pot clasifica astfel:
surse proprii:
- interne (autofinanarea);
- externe (aporturi noi de capital i subvenii).
surse mprumutate:
- credite bancare;
- mprumuturi din obligaiuni.
surse nchiriate (leasingul). A se vedea cursul de gestiunea financiar a
ntreprinderii(Duca, I., Gherghina, R., 2005).
Alegerea sursei/surselor de finanare este influenat de mai muli factori:
- structura capitalului pe care ntreprinderea o urmrete. Majoritatea societilor pe
aciuni alterneaz emisiunile de titluri (aciuni, obligaiuni) cu mprumuturi, n funcie de
obiectivele vizate i de costurile acestora.
- maturitatea activelor finanate, care trebuie s fie n concordan cu cea a pasivelor
surs. Astfel, un echipament de investiii cu o durat de via economic de 5 ani, este de dorit
s fie finanat dintr-un mprumut cu scaden similar, pentru ca din cash-flow-urile generate
de utilizarea respectivului activ s fie achitate tranele i dobnzile aferente mprumutului.
- situaia financiar prezent i previzionat a ntreprinderii. Dac ntreprinderea
traverseaz o perioad mai dificil, managerii ei trebuie s evite contractarea de mprumuturi
noi, deoarece ele ar fi mai costisitoare pentru societate, din cauza primei de risc pe care ar
ncorpora-o rata dobnzii solicitat de bnci i a restriciilor pe care le-ar impune acestea. n
acest caz, trebuie apelat la surse de finanare proprii (emisiune de aciuni). Dac ns se
previzioneaz profituri mari n viitor, se vor prefera sursele mprumutate (debt financing) i
ulterior, cnd valoarea de pia a aciunilor va crete datorit profiturilor obinute, se pot emite
aciuni.
- condiiile de ndatorare (nivelul ratei dobnzii, restriciile impuse de creditori,
disponibilitatea activelor de a fi folosite ca garanii, etc).
- cotarea ntreprinderii la burs. n general, ntreprinderile cotate au mai multe
posibiliti de finanare dect cele necotate, putnd atrage fonduri importante pentru investiii.
Listarea la cota bursei reprezint o recunoatere public a competitivitii i a performanelor
financiare ale ntreprinderii respective. Dezavantajele cotrii la burs sunt reprezentate de
expunerea mai mare la riscuri (cum ar fi cel al unei preluri ostile), volumul mare de
informaii care trebuie pus la dispoziia publicului sub form de rapoarte periodice i
deturnarea obiectivelor managementului pe termen lung, din cauza exigenelor pe termen
scurt impuse de pia (ntreprinderile cotate trebuie s menin o politic de cretere
progresiv pentru a atrage acionari i trebuie s distribuie constant dividende).
8.1.1. Sursele proprii
a) Autofinanarea reprezint surplusul monetar degajat n timpul unui exerciiu
financiar i pus la dispoziia ntreprinderii pentru finanarea creterii sale. Autofinanarea
poate fi de dou tipuri: de meninere i de cretere.
Autofinanarea de meninere este constituit n principal din amortizri i provizioane
(elemente de ajustare a valorii activelor), iar cea de cretere din profitul net nerepartizat nc.
Autofinanarea are un rol central n strategia ntreprinderii. Ea permite constituirea de
rezerve n vederea nlocuirii imobilizrilor existente, ct i finanarea noilor investiii. De
altfel, bncile nu acord credite pentru finanarea unui echipament dect dac ntreprinderea
finaneaz cu fonduri proprii o parte din valoarea proiectului (n general minim 25%).
Determinarea autofinanrii are la baz urmtoarea relaie:
Autofinanare = CAF
calculat
Dividende Participarea salariailor i managerilor la profit
unde: CAF = capacitatea de autofinanare.
Mrimea autofinanrii este influenat de politica de investiii, de politica de finanare i
de politica de dividend.
b) Sursele proprii externe sunt constituite fie din majorrile de capital subscris de
acionari vechi sau noi, fie din subvenii i prime.
Acestea din urm se acord ntreprinderilor de la bugetul de stat sau de la bugetele
locale, n funcie de anumite prioriti economice i sociale, cum ar fi: crearea de noi
ntreprinderi, crearea de locuri de munc, inovaii, economie de energie i materii prime, etc.
n cazul majorrilor de capital, nu sunt considerate surse de finanare dect aporturile n
numerar sau n natur. Se exclud deci majorrile de capital social prin ncorporarea de rezerve
sau prin conversia de obligaiuni n aciuni.
n cele ce urmeaz ne vom opri la aporturile noi n numerar. Majorarea capitalului prin
emisiunea de aciuni noi este hotrt de Adunarea General Extraordinar.
Preul de emisiune al noilor aciuni se fixeaz innd cont de cteva constrngeri legate
de:
valoarea nominal i valoarea de pia a aciunilor vechi (valoarea nominal
preul de emisiune al noilor aciuni valoarea de pia);
politica de dividende urmat de ntreprindere, tiut fiind c investitorii vor dori
s achiziioneze titluri cu att mai mult cu ct ntreprinderea a distribuit regulat
dividende;
performanele ntreprinderii i profitul ateptat;
tipul de titluri emise (aciuni comune sau prefereniale);
conjunctura economic de ansamblu i mai ales situaia pieei financiare.
Majorarea capitalului social prin aporturi noi n numerar produce efecte de diluare
cum ar fi:
- scderea valorii de pia a aciunilor societii;
- scderea profitului net pe aciune (EPS);
- scderea puterii de vot pe care o confer fiecare aciune deinut.
Pentru a atenua aceste efecte, n cazul noilor aporturi, acionarii vechi au cea ce se
numete drept preferenial de subscriere sau de preempiune (pre-emption right). Acesta d
acionarilor existeni prima opiune de cumprare a aciunilor comune nou-emise, proporional
cu numrul de aciuni vechi deinute. Acionarii vechi au acest drept numai dac este
specificat n statutul societii i-l pot exercita ntr-un interval de timp determinat, stabilit de
conducerea ntreprinderii.
n aceast perioad, ei pot cumpra aciuni noi pltind doar preul de emisiune, folosind
drepturile de subscriere. Dac nu doresc s subscrie la majorarea capitalului, i pot vinde
drepturile la burs, obinnd n schimbul lor o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor.
Acionarii noi nu pot subscrie la majorarea de capital dect dac n perioada menionat
au existat acionari vechi care au renunat la drepturile lor de subscriere. Ei vor plti pentru
fiecare aciune nou preul de emisiune plus un anumit numr de drepturi achiziionate de la
acionarii vechi, care este egal cu raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de
aciuni noi.
Dreptul de preempiune are aadar un dublu rol: protejeaz poziia de control a
acionarilor vechi i i acoper pe acetia mpotriva dilurii valorii aciunilor lor (compenseaz
pierderea de valoare pe care ei o suport).
Dreptul de subscriere mbrac forma unui cupon, care se ataeaz fiecrei aciuni vechi.
El este negociabil la burs, dac i titlurile respective sunt cotate. Teoretic, el este egal cu
diferena dintre valoarea de pia a aciunilor vechi i valoarea de pia a aciunilor
ntreprinderii, dup majorarea capitalului. Practic ns, fiind cotat la burs ca orice activ
financiar, preul lui poate varia.
Pentru a determina valoarea teoretic de pia a unui drept de subscriere vom folosi
urmtoarele notaii:
- VN = valoarea nominal a unei aciuni (capitalul social mprit la numrul de aciuni);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni vechi (cursul bursier al aciunii nainte de
majorarea capitalului);
- E = preul de emisiune al unei aciuni noi (valoarea la care se emit aciunile noi);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
- ds = VP VP = dreptul de subscriere;
- N = numrul de aciuni vechi;
- N = numrul de aciuni noi;
- n =
N'
N
= raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni noi.
Aa cum am precizat, dreptul de subscriere este egal cu diferena dintre valoarea de pia
a unei aciuni vechi i valoarea de pia a unei aciuni dup operaiunea de majorare:
ds = VP VP
Pentru a determina VP, vom folosi noiunea de capitalizare bursier (Cb), care
desemneaz valoarea de pia total a aciunilor.
Cb = N x VP (nainte de majorarea capitalului);
Cb = N x VP + N x E (dup majorarea capitalului)
N' N
E x N' VP x N
N' N
Cb'
VP'
+
+
+
+

N' N
E x N' VP x N
VP VP' VP
s
d
N' N
E x N' VP x N VP x N' VP x N
+
+
,
ceea ce nseamn:
( ) E VP
N' N
N'
s
d
+
Exemplu:
Conducerea unei societi hotrte majorarea capitalului social cu suma de 350 mil. lei,
prin aporturi noi n numerar. tiind c numrul de aciuni vechi este de 80.000, valoarea de
pia a unei aciuni nainte de majorare este 20.000 lei, iar preul de emisiune al unei aciuni
noi este 17.500 lei, s se determine:
a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar;
c) preul pltit de vechiul acionar i cel pltit de noul acionar pentru o aciune nou.
Rezolvare:
a) Numrul de aciuni noi va fi:

actiuni 20.000
17.500
mil. 350
E
capital de Crestere
N'
Valoarea de pia a unei aciuni dup majorare:
lei 19.500
20.000 80.000
17.500 x 20.000 20.000 x 80.000
N' N
E x N' VP x N
VP'
+
+
+
+
b) Dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar:

ds = VP VP= 20.000 19.500 = 500 lei
c) Vechiul acionar are urmtoarele posibiliti:
- dac dorete s subscrie la creterea capitalului, va plti pentru o aciune nou E =
17.500 lei. El va putea cumpra aciuni la acest pre, proporional cu numrul de aciuni vechi
deinute:
4
20.000
80.000
N'
N
n
(pentru 4 aciuni vechi poate cumpra una nou)
- dac nu dorete s subscrie la creterea capitalului, va vinde la burs drepturile de
subscriere, pentru care va ncasa o sum egal cu pierderea suferit din micorarea valorii de
pia a aciunilor sale.
Un acionar nou care dorete s cumpere o aciune nou va trebui s plteasc:
E + n x ds = 17.500 + 4 x 500 = 19.500 lei = VP
El va cumpra cele 4 drepturi de subscriere de la burs (vndute de acionarii vechi).
8.1.2. Sursele mprumutate
a) Creditele bancare pe termen mediu i lung constituie o surs important de
finanare a ntreprinderilor. Ele au o scaden mai mare de un an. De obicei, se urmrete ca
aceast scaden s coincid cu durata de via economic a investiiei ce va fi finanat.
Astfel, rambursarea mprumutului i plata dobnzilor se vor face din fluxurile de numerar
generate de activul finanat.
La angajarea unui astfel de mprumut, firma va trebui s ia n calcul dobnda, garaniile
cerute de creditor, modul i termenele de rambursare. Rata dobnzii poate fi fix sau variabil
(ajustat lunar, trimestrial sau semestrial).
Rambursarea creditului i plata dobnzilor se pot realiza n trei variante:
- rambursare prin rate constante;
- rambursare prin trane (amortizri) constante;
- rambursare integral la sfritul perioadei de creditare.
Amortizarea mprumutului se calculeaz mprind valoarea acestuia la numrul de
perioade de rambursare. De exemplu, dac rambursarea se face n rate anuale, se mparte
valoarea creditului la numrul de ani, iar dac se ramburseaz n rate lunare, se mparte la
numrul de luni (numrul de ani x 12 luni).
Rata mprumutului este egal cu amortizarea (trana) plus dobnda aferent.
n cazul n care rambursarea se face n rate anuale (anuiti) constante i amortizri
variabile, formula de calcul a anuitii (A) este:
n
d
d
) r (1
1
- 1
r x C
A
+
,
unde: C = valoarea mprumutului;
r
d
= rata dobnzii anuale exprimat procentual;
n =numrul de ani n care se face rambursarea.
b) mprumuturile din emisiunea de obligaiuni reprezint contracte pe termen mediu
sau lung, prin care beneficiarul mprumutului se oblig s plteasc deintorului obligaiunii
tranele i dobnzile la anumite date. Obligaiunile se deosebesc de mprumuturile pe termen
mediu i lung prin aceea c presupun o ofert public i vnzarea ctre investitori diferii.
Deosebirile dintre obligaiuni i aciuni constau n modalitatea de remunerare (dividende
pentru aciuni i dobnzi pentru obligaiuni) i n faptul c obligaiunile nu confer
deintorului putere de decizie n societatea emitent.
mprumutul obligatar este caracterizat de urmtoarele elemente: mrimea acestuia,
preul de emisiune, dobnda, durata i modalitatea de rambursare.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete att n funcie de nivelul investiiilor ce
trebuie finanate, ct i de oferta de capital de pe piaa financiar.
Preul (valoarea) de emisiune poate fi egal, mai mic sau mai mare dect valoarea
nominal. De asemenea, rambursarea se poate face la o valoare egal sau mai mare dect
valoarea nominal.
Dobnda se calculeaz la valoarea nominal i se pltete periodic, la o dat prestabilit,
prin detaarea unui cupon din corpul obligaiunii.
Modalitile de rambursare sunt identice cu cele ale mprumuturilor bancare pe termen
lung:
- rambursare prin rate (anuiti) constante;
- rambursare prin trane (amortizri) constante;
- rambursare integral la sfritul duratei.
8.2. COSTUL CAPITALULUI
Pentru evaluarea ratei de actualizare necesare evalurii i selectrii proiectelor de
investiii, unul dintre criterii este costul finanrii acestor proiecte. El se numete cost mediu
ponderat al capitalului i trebuie s fie mai mic dect rentabilitatea economic a proiectului de
investiii, pentru ca acesta s fie acceptat.
Costul mediu ponderat reprezint suma costurilor diferitelor surse de finanare,
ponderate cu cota parte a fiecreia dintre ele n finanarea total.
Costul capitalului are urmtoarele componente:
costul capitalurilor proprii, care se refer la:
a) costul remunerrii acionarilor prin dividende;
b) costul autofinanrii.
costul ndatorrii, cuprinznd:
a) costul mprumuturilor bancare;
b) costul mprumuturilor obligatare;
c) costul leasingului.
a) Costul remunerrii acionarilor sub forma dividendelor reflect rentabilitatea
ateptat de acetia pentru capitalul propriu. Estimarea costului aciunilor este destul de
dificil, pentru c, spre deosebire de datorii, nu exist o rat prestabilit a dividendului,
aceasta variind n funcie de profitabilitatea ntreprinderii i de politica de dividend. Cu toate
acestea, practica a demonstrat c o politic de reducere a dividendelor de la un an la altul
comport un risc considerabil pentru ntreprinderea respectiv, ntruct preul pe pia al
aciunilor poate scdea, costul procurrii unor noi surse de capital crescnd n consecin. De
aceea, ntreprinderile depun eforturi considerabile pentru a menine i chiar a crete valoarea
dividendelor pltite de la un exerciiu financiar la altul, fapt care antreneaz dou consecine
importante:
- volumul investiiilor de dezvoltare se reduce, pentru a permite achitarea
dividendelor; unele companii apelnd chiar la mprumuturi pentru a onora
dividendele;
- acionarii deintori de aciuni comune dobndesc un comportament de
deintori de titluri cu venit fix, ateptnd ncasarea unui venit cert.
Exist mai multe tehnici de determinare a randamentului ateptat de acionari (rata
dividendului):
1)
CPR
PNA
R
div

unde: R
div
= rata dividendului;
PNA = profitul net cuvenit acionarilor;
CPR = capitalul propriu.
2)
g
VP
DIV
R
div
+
(modelul Gordon Shapiro)
unde: DIV = ultimul dividend pltit;
VP = valoarea de pia a unei aciuni (cursul bursier);
g = rata constant de cretere anual a dividendelor.
Se observ c rata rentabilitii unei aciuni are dou componente:
- o rat anual de remunerare prin dividendele pltite
,
_
VP
DIV
. Managerii urmresc s
asigure un nivel constant al acestei rate, pentru a putea beneficia de reinvestirea prii
nedistribuite din profitul net (autofinanare);
- o rat anual de cretere a dividendelor (g). Aceasta poate fi calculat pe baza unei serii
cronologice de dividende, reprezentnd o perioad semnificativ pentru creterea economic a
ntreprinderii analizate
2
.
Exemplu:
Societatea comercial STELA SA are n circulaie 30.000 aciuni comune i 10.000 de
aciuni prefereniale cumulative. Aciunile prefereniale cumulative au o valoare nominal de
250.000 lei/aciune. n anul curent, profitul net a fost de 2 miliarde lei. Pierderile nete din
ultimii 2 ani au mpiedicat societatea s plteasc dividendele aferente aciunilor prefereniale
cumulative, n cuantum de 15% din valoarea nominal a acestora. S se calculeze suma
maxim a dividendelor ce pot fi distribuite pentru aciunile comune.
Rezolvare:
Aciunile prefereniale nu confer drept de vot deintorilor, ns dau prioritate la
ncasarea unor dividende prestabilite, n mrime absolut sau relativ. Aciunile prefereniale
pot fi:
cumulative (dividendele nepltite din cauza pierderilor societii se cumuleaz de-a
lungul exerciiilor financiare i se pltesc n primul an cu profit);
participative (pe lng dividendul prestabilit, acionarii primesc i un procent din
dividendul destinat aciunilor comune).
Aciunile comune sunt cele care confer drept de vot deintorilor i dau dreptul la
dividende ce pot fi pltite din suma rmas dup plata dividendelor cuvenite deintorilor de
aciuni prefereniale (dividende reziduale).
Suma dividendelor corespunztoare aciunilor prefereniale pentru un exerciiu financiar
se determin astfel:
15% x 250.000 lei/aciune x 10.000 aciuni = 375 mil. lei
Dividendele restante de plat din exerciiile financiare precedente:
2 x 375 mil. lei =750 mil. lei
2
I., Stancu, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar, Ed.
Economic, Bucureti, 2007
Dividendele totale de plat aferente aciunilor prefereniale cumulative, pentru trei
exerciii financiare:
Dividende an curent + Dividende restante = 1.125 mil. lei
Suma maxim a dividendelor ce pot fi distribuite pentru aciunile comune se va calcula
astfel:
Profit net Dividende corespunztoare aciunilor prefereniale cumulative = 2 mld.
1,125 mld. = 0,875 mld. lei = 875 mil. lei
Dividendul potenial pentru o aciune comun:
actiuni 30.000
lei mil 875
= 29.167 lei/aciune.
b) Costul autofinanrii
Autofinanarea reprezint afectarea unei pri din capacitatea de autofinanare (profit net
+ amortizri + provizioane) pentru finanarea proiectelor de investiii. Astfel, acionarii
realizeaz o economisire i o investire a profitului net, precum i o reinvestire a capitalului
recuperat prin amortizare sau protejat prin provizioane
3
.
n perioada n care aceast sum rmne la nivelul rezervelor, costul autofinanrii este
zero, acionarii nesolicitnd n mod direct o remunerare a rezervelor. Cnd valoarea acestor
rezerve devine mare, conducerea societii poate decide ncorporarea lor n capitalul social i
distribuirea de aciuni gratuite.
n acest caz, autofinanarea va avea un cost egal cu cel al capitalurilor proprii (rata
dividendului).
c) Costul mprumuturilor bancare se determin mai uor, datorit faptului c rata
nominal a dobnzii i modalitatea de rambursare sunt cunoscute. Acest cost este influenat de
urmtoarele elemente:
cheltuielile administrative (comisioane directe sau indirecte) care majoreaz
costul mprumutului;
impozitul pe profit, a crui aplicare conduce la economii fiscale i implicit la
reducerea costului capitalului mprumutat;
modalitatea de rambursare (la sfritul perioadei de creditare sau proporional n
timp).
Pentru cunoaterea foarte exact a costului unui mprumut, trebuie s se in cont de
toate aceste elemente.
d) Costul mprumuturilor obligatare poate fi influenat de:
cheltuielile administrative, care se refer la primele de emisiune (cnd
obligaiunile se emit la un pre mai mic dect valoarea nominal) i la primele
de rambursare (cnd obligaiunile se ramburseaz la un pre mai mare dect
valoarea nominal). Toate acestea duc la majorarea costului;
impozitul pe profit, care determin reducerea costului (economii fiscale);
modalitatea de rambursare (n anuiti constante, n amortizri constante sau
integral la sfritul perioadei). Cu ct rambursarea are loc mai trziu, cu att
costul (dobnda) este mai mare.
3
I., Stancu op. cit
e) Costul leasingului este reprezentat de chiria pltit proprietarului bunului i de preul
rezidual al acestuia. Influena fiscalitii asupra costului leasingului se manifest sub
urmtoarele aspecte:
deductibilitatea redevenei de la plata impozitului pe profit determin o reducere
a costului;
pierderea economiei de impozit aferente amortizrii bunului nchiriat n cazul
leasingului operaional (de avantajele amortizrii beneficiaz proprietarul)
determin pentru utilizator un cost de oportunitate.
Costul fiecrei surse de finanare i ponderea acestora n totalul surselor de finanare
stau la baza determinrii costului mediu ponderat al capitalului (Cmp%):
100
%
1
n
i
i i
c p
Cmp
sau
n
n i
i
n
i
i i
k
c k
Cmp
1
%
unde: p
i
= ponderea sursei i n totalul surselor de capital;
c
i
= costul sursei i;
k
i
= sursa de capital i;
n = numrul surselor de capital.
Costul mediu ponderat al capitalului se poate calcula prin dou metode:
- metoda ponderrii contabile;
- metoda ponderrii bursiere.
Prima metod utilizeaz date din evidena contabil. Sursele de capital sunt considerate
capitalul social (numrul de aciuni x valoarea nominal a unei aciuni) i diversele capitaluri
mprumutate. Rata dividendului se determin n funcie de valoarea nominal (capitalul
social).
Metoda ponderrii bursiere nlocuiete capitalul social cu noiunea de capitalizare
bursier (numr de aciuni x valoarea de pia a unei aciuni). Alt deosebire fa de metoda
ponderrii contabile o constituie modalitatea de determinare a ratei dividendului (n funcie de
valoarea de pia, ultimul dividend pltit i creterea prevzut a acestuia).
Analitii financiari recomand utilizarea celei de a doua metode, chiar i n situaia n
care societatea nu este cotat la burs. n acest caz, estimarea valorii de pia se face
comparativ cu alte titluri mai lichide i cu valori de pia reprezentative.
n decizia de finanare a investiiilor trebuie analizat i costul marginal al capitalului.
El reprezint costul adiional pentru obinerea unei uniti suplimentare de capital.
Costul marginal se poate calcula n valoare absolut (C
marg
) sau relativ (C
marg
%).
C
marg
= CT
1
CT
0

0 1
0 1
arg
%
KT KT
CT CT
C
m
unde: CT = costul total al capitalului;

KT = capitalul total.
Costul marginal reflect modificrile survenite n costul total al capitalului, nainte i
dup apelarea la o nou cretere de capital (de exemplu, pentru finanarea unui nou proiect de
investiii). Dac rentabilitatea economic a proiectului este mai mare dect costul marginal
exprimat n procente, situaia este favorabil. n caz contrar, ntreprinderea va trebui fie s
apeleze la alt surs de finanare (mai ieftin), fie s renune la proiect.
8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE
Politica de dividend definete opiunea conducerii ntreprinderii ntre reinvestirea
parial sau total a profitului net i distribuirea acestuia sub form de dividende.
Obiectivul avut n vedere atunci cnd se alege una dintre cele dou variante este
maximizarea valorii ntreprinderii.
Exist trei curente teoretice privind politica de dividend i efectele ei asupra valorii
ntreprinderii:
a) neutralitatea politicii de dividend;
b) favorizarea politicii de dividend;
c) descurajarea politicii de dividend.
a) Cercettorii americani Miller i Modigliani au demonstrat c, n ipoteza unei piee
perfecte (absena fiscalitii i a costurilor de tranzacie, simetria informaiei, etc), valoarea
ntreprinderii este independent de politica de dividend. Ei au artat c acionarii sunt
indifereni ntre remunerarea prin dividende i remunerarea prin creterea valorii de pia a
aciunilor lor, datorat reinvestirii profitului net.
b) O alt teorie privind politica de dividend aparine cercettorilor Gordon i Shapiro,
care propun distribuirea de dividende cresctoare de la an la an, ntr-o rat constant (g).
Argumentul lor este urmtorul: cu ct dividendele i rata anual de cretere a acestora sunt
mai mari, cu att valoarea de pia a aciunilor va fi mai mare.
c) Teoria rezidual a dividendului aparine lui J. Walter. El consider primordiale pentru
ntreprindere decizia de investiii i decizia de finanare. Astfel, dac criteriile valorii nete
actualizate totale - VNAT i costului mediu ponderat al capitalului - CMP determin alegerea
unor proiecte de investiii i a surselor de finanare a acestora, atunci dividendele vor fi egale
cu profitul rmas neinvestit, n urma adoptrii celor dou decizii de mai sus. Politica
distribuirii de dividende se numete n acest caz politic oportunist, deoarece valoarea
dividendelor variaz de la an la an, n funcie de oportunitile de investiii aprute.
ntreprinderea are interesul s reinvesteasc profitul net n finanarea proiectelor de investiii,
dac rentabilitatea scontat a acestora este mai mare dect costul mediu ponderat al
capitalului. n caz contrar, ntreprinderea va trebui s distribuie profitul sub form de
dividende.
Mrimea dividendelor se stabilete de ctre Adunarea General a Acionarilor. Ele
urmeaz s fie distribuite n primele nou luni ale exerciiului financiar urmtor. n Romnia,
se practic distribuirea anticipat a dividendelor, urmnd ca, dup ncheierea exerciiului, s
se fac regularizarea dividendelor distribuite i a impozitului pe dividend de pltit.
n practic se disting mai multe tipuri ale politicii de dividend:
- politica de participare direct la profit;
- politica de stabilitate sau de pruden;
- politica dividendului regulat plus surplusuri;
- politica rezidual (oportunist).
Politica de participare direct presupune o rat constant a dividendelor raportat la
profitul net.
net Profit
Dividende
r
, r =constant
Politica de stabilitate urmrete asigurarea unei creteri anuale constante a dividendului
(g), indiferent de variaiile profitului net.
Politica dividendului regulat plus surplusuri este un compromis ntre politica
distribuirii de dividende stabile (sau cu o rat de cretere stabil) i politica de participare
direct la profit. Ea presupune plata unui dividend regulat, de valoare sczut i a unor
surplusuri ca procent din profitul net. Aceast politic ofer ntreprinderii avantajul
flexibilitii, iar acionarilor avantajul c se pot baza pe ncasarea unei sume minime din
dividende. Dividendul regulat trebuie stabilit la o valoare suficient de sczut, astfel nct s
poat fi pltit i n anii cu profituri mici, sau n anii cnd este nevoie de sume considerabile
din profituri pentru autofinanare. Acest dividend regulat este completat cu un extra-dividend,
n anii n care exist fonduri disponibile n exces. Politica dividendului regulat este
avantajoas pentru ntreprindere atunci cnd profiturile au un grad mare de volatilitate.
Politica rezidual presupune determinarea dividendelor n funcie de decizia de
investiii i de finanare. Dac exist investiii rentabile, acestea vor fi acoperite n primul rnd
din autofinanare. Dividendele vor fi n acest caz egale cu profitul net neinvestit.
O alt metod de remunerare a acionarilor este distribuirea de aciuni gratuite. Ea
este n general utilizat de ntreprinderile care practic o politic de dividend modest i
prudent, chiar dac au un profit n cretere. Politica nedistribuirii de dividende majoreaz
rezervele, care sunt apoi ncorporate n capitalul social, prin emisiune de aciuni. Noile aciuni
au aceeai valoare nominal ca i cele vechi i se mpart gratuit acionarilor, proporional cu
numrul de aciuni vechi deinute de acetia:

N'
N
n
unde: N = numrul de aciuni vechi;
N = numrul de aciuni noi (gratuite).
Prin emisiunea gratuit de aciuni (pre de emisiune E = 0), valoarea de pia a aciunilor
scade:
N' N
VP N
N' N
0 N' VP N
VP'
+
+
+
unde: VP = valoarea de pia a unei aciuni nainte de

distribuirea de aciuni gratuite;
VP = valoarea de pia a unei aciuni dup distribuirea
de aciuni gratuite.
Pentru a compensa aceast pierdere de valoare a aciunilor, fiecare acionar primete cte
un drept de atribuire (da) pentru fiecare aciune veche. Acesta mbrac forma unui cupon i
este negociabil la burs, dac i aciunile respective sunt cotate.
N' N
VP x N VP x N' VP x N
N' N
VP x N
VP VP' VP da
+
+
+

VP
N' N
N'
da
+
Acionarul vechi are de ales ntre urmtoarele variante:

- pentru n aciuni vechi deinute, primete gratis una nou;
- dac dorete s obin un ctig imediat, poate s vnd la burs drepturile de atribuire,
obinnd n schimbul lor o sum egal cu pierderea de valoare pe care o vor nregistra
aciunile sale n urma acestei operaiuni.
Un acionar nou poate intra n posesia unei aciuni gratuite prin achiziionarea unui
numr n de drepturi de atribuire da:
n x da = VP
Mecanismul este acelai ca n cazul majorrii de capital prin aporturi noi, cu deosebire
c preul de emisiune al noilor aciuni E = 0.
8.4. APLICAII REZOLVATE
Aplicaia 1
Un mprumut obligatar n valoare de 12.000(u.m), cu o rat de dobnd anual de 16% i
cu o durat de 5 ani se ramburseaz prin anuiti constante i amortizri variabile. S se
ntocmeasc tabelul de rambursare.
Rezolvare:
Anuitatea =
5
%) 16 1 (
1
1
% 16 000 . 12
+
=3.664,9
Anuitatea = Amortizarea + Dobnda
Anul Anuitatea
Amortizarea (capital
rambursat) Dobnda
Capital rmas
de rambursat
1 3.664, 9 1.744,9 1.920 10.255,1
2 3.664, 9 2.024,084 1.640,816 8.231,016
3 3.664, 9 2.347,93 1.316,96 5.883,078
4 3.664, 9 2.723,607 941,29 3.159,47
5 3.664, 9 3.159,47 505,43 0
TOTAL 18.324,56 12.000 6.324,56
Observaie: Dobnda se calculeaz n primul an pentru toat valoarea mprumutului, iar
n anii urmtori pentru suma rmas de rambursat.
Aplicaia 2
O ntreprindere a emis la nceputul lunii ianuarie un mprumut compus din 10.000 de
obligaiuni de 2.000(u.m), rambursabil la 2.200 (u.m)prin anuiti constante pe 10 ani, la rata
de 12%.
S se calculeze:
1. Care este anuitatea de rambursare teoretic;
2. Primele trei linii ale tabelului de rambursare;
3. Care este rata total pentru ntreprindere, dac cheltuielile de emisiune au fost
de 1% din venitul mprumutului, iar ntreprinderea va suporta cheltuieli
bancare pentru rambursarea fiecrei anuiti de 0,5%.
4. Care este costul capitalului?
Structura financiar a ntreprinderii este urmtoarea :
Capital social 200.000.000
Rezerve 100.000.000
mprumut obligatar 50.000.000
mprumut bancar (10%) 7.000.000
Acionarii ateapt o rentabilitate de 12% a capitalurilor lor.
Rezolvare
1) Rata efectiv a dobnzii este de:
200 . 2
% 12 000 . 2
= 10,909%
Anuitatea =22.000.000
10
) 1091 , 1 ( 1
1091 , 0
= 3.721.544,98
2)
Dobnd Anuitate
teoretic
Amortizare
teoretic
Amortizare
real
Anuitate real
2.400.000 3.721.545 1.321.545 1.320.000 3.720.000
2.256.000 3.721.545 1.465.545 1.465.200 3.720.000
2.096.160 3.721.545 1.625.385 1.625.800 3.720.000
3) R
r
= 20.000.000 (1% 20.000.000)
= 3.721.545 + (0,5% 3.721.545)
i
i
10
) 1 ( 1

+
19.800.000 = 3.740.153
i
i
10
) 1 ( 1

+
i =13,62%.
Este vorba de o rat real pentru ntreprindere naintea impozitrii.
4) Costul capitalului
12%
357
300
+ 13,62% (1- 0,25)
357
50
10% (1-0,25)
357
7
= 11,48% dup
scderea impozitului de 25%
Aplicaia 3
O ntreprindere cotat la burs prezint urmtoarele date din bilan:
capital social = 600 mil. lei;
obligaiuni = 300 mil. lei, cu o rat de dobnd rd =
10%;
credite bancare pe termen lung = 340 mil. lei, cu o rat
de dobnd rd = 12%;
valoarea nominal a unei aciuni = 20.000 lei;
cursul bursier al unei aciuni

= 25.000 lei;
ultimul dividend pltit = 3.000 lei;
rata constant de cretere anual a dividendului = 6%.
S se calculeze costul mediu ponderat al capitalului prin:
a) metoda ponderrii contabile;
b) metoda ponderrii bursiere.
Rezolvare
a) metoda ponderrii contabile
C
mp%
=
n
1 i
i
n
1 i
i i
k
c k
Calculm mai nti rata dividendului:
R
div
=
000 . 20
000 . 3
= 0,15 i vom avea:
C
mp%
=
340 300 600
12 , 0 340 1 , 0 300 15 , 0 600
+ +
+ +
=12,96%
b) metoda ponderrii bursiere
Calculm noul cost al capitalului din relaia:
K% =
actiuni unei al bursier cursul
platit dividend ultimul
+ rata constant de cretere anual a
dividendului =
000 . 25
000 . 3
+ 0,06 = 18%
Calculm:
capitalizarea bursier = nr. de aciuni cursul bursier al unei aciuni;
Deoarece nu cunoatem numrul de aciuni pentru calculul capitalizrii, l vom calcula
din relaia:
Nr. de aciuni=
nominala valoare
social capital
=
000 . 20
600 mil
= 30.000 de aciuni
Capitalizarea bursier = 30.000 25.000= 750 de mil.
C
mp%
=
340 300 750
12 , 0 340 1 , 0 300 18 , 0 750
+ +
+ +
=
1390
8 , 205
= 14,7%
Aplicaia 4
Pentru finanarea unei investiii de extindere, n exerciiul financiar N+1, investiie n
valoare de 2.500 mil. lei, o ntreprindere are urmtoarele variante:
A) total surse proprii interne i n completare surse proprii externe;
B) total surse proprii interne i n completare surse mprumutate.
S se aleag varianta optim, pe baza urmtoarelor informaii:
la sfritul exerciiului N, autofinanarea = 1.500 mil. lei, iar profitul net cuvenit
acionarilor = 1.000 mil. lei;
capitalul propriu = 5.000 mil. lei, iar datoriile pe termen lung = 500 mil. lei (rata
dobnzii = 15%);
noile mprumuturi pot fi obinute cu o rat a dobnzii de 18%.
Rezolvare:
Costul capitalului propriu este:
20%
5000
1000
CPR
PNA
R
div

A) Surse proprii interne = autofinanare = 1.500 mil. lei
Surse proprii externe = majorare de capital
= 2.500 1.500 = 1.000 mil. lei
Dup majorare, capitalul propriu va fi:
CPR = 5.000 + 1.000 = 6.000 mil. lei
19,62%
500 6000
15% 500 20% 6000
%
mp
C
+
+
B. Surse proprii interne = autofinanare = 1.500 mil. lei

Surse mprumutate = 2.500 1.500 = 1.000 mil. lei
19,31%
1000 500 5000
1000x18% 500x15% 5000x20%
%
mp
C
+ +
+ +
Varianta optim este B (corespunztoare costului mediu ponderat minim al capitalului).

Aplicaia 5
Conducerea unei societi hotrte ncorporarea sumei de 300 mil. lei din fondul de
rezerv n capitalul social. ntreprinderea are un capital social de 3.000 mil. lei, valoarea
nominal a unei aciuni este de 10.000 lei, iar valoarea de pia de 15.000 lei.
S se determine:
a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) dreptul de atribuire cuvenit vechiului acionar.
Rezolvare:
actiuni 30.000
10.000
mil. 300
VN
ncorporat Rezerv
N'
actiuni 300.000
10.000
mil. 3.000
VN
social Capital
N

10
30.000
300.000
N'
N
n
lei 1363,64 13.636,36 15.000 VP' VP da
lei 13636,36
30.000 300.000
15.000 300.000
N N
0 N VP N
P V

+
+

Astfel, un acionar vechi care deine 10 aciuni, primete gratis una nou.
Un acionar nou va plti pentru o aciune o sum egal cu VP, adic:
n x da = 10 x 136,64 = 13636,4 lei = VP.
Aplicaia 6
Conducerea unei societi comerciale avnd un capital social format din 600.000 aciuni
cu valoare nominal de 15.000 lei, hotrte majorarea capitalului social prin dou emisiuni
simultane:
100.000 aciuni gratuite, prin ncorporarea de rezerve n capitalul social;
200.000 aciuni n numerar, la preul de emisiune de 20.000 lei.
tiind c nainte de cele dou majorri aciunile societii erau cotate la 25.000 lei, s se
determine:
a) valoarea de pia a aciunilor ntreprinderii dup cele dou majorri;
b) valoarea dreptului de subscriere i a dreptului de atribuire cuvenite vechiului
acionar.
Rezolvare:
Notm:
- numrul de aciuni vechi: N = 600.000;
- numrul de aciuni gratuite: N = 100.000;
- numrul de aciuni noi n numerar: N = 200.000.
lei 21.111,11
200.000 100.000 600.000
20.000 x 200.000 25.000 x 600.000
N" N' N
E x N" 0 x N' VP x N
VP'
+ +
+
+ +
+ +
Pierderea total suferit de vechiul acionar este:

da + ds = VP VP = 25.000 21.111,11 = 3.888,89 lei
Pentru o aciune gratuit, un acionar nou va trebui s plteasc:
n x da = VP, unde
6
100.000
600.000
N'
N
n
6 x da = 21.111,11, ceea ce nseamn da = 3.518,52 lei.
Pentru o aciune n numerar, un acionar va trebui s plteasc:
E + n x ds = VP, unde
3
200.000
600.000
N'
N
n
20.000 + 3 x ds = 21.111,11, de unde rezult ds = 370,37 lei
Verificare: da + ds = 3518,52 + 370,37 = 3.888,89 lei
8.5. APLICAII DE REZOLVAT
Aplicaia 1
O societate comercial prezint urmtoarea situaie: capital social 1.500.000; numrul de
aciuni 15.000; VN a unei aciuni 100; valoarea bursier a unei aciuni (curs bursier) 150.
Societatea dorete creterea capitalului social cu suma de 300.000 prin creterea numrului de
aciuni. Preul de emisiune al unei noi aciuni este de 125.
S se calculeze dreptul de subscriere (ds).
Aplicaia 2
O societate comercial are aciuni al cror curs se ridic la 450. Societatea pltete un
dividend de 13,5 pe aciune n condiiile n care rata anual de cretere a dividendelor este g =
7%.
S se calculeze costul aciunilor pentru aceast societate.
Aplicaia 3
La un dividend estimat de 200.000 de lei pe aciune, la o rat de rentabilitate cerut i
acceptat de acionar de 18% i o rat constant de cretere anual a dividendului de 13%, s
se calculeze valoarea aciunii pe baza modelului Gordon-Shapiro.
Aplicaia 4
Bilanul unei ntreprinderi cotate la burs prezint urmtoarele date:
Capital social 1.200
Obligaiuni (cu o rat de dobnd de 9%) 600
Credite bancare pe termen mediu (cu o rat de dobnd de
10%) 280
Credite bancare pe termen lung (cu o rat de dobnd de
12%) 400
Valoarea nominal a unei aciuni 20.000
Cursul bursier al unei aciuni 25.000
Ultimul dividend pltit 3.000
Rata constant de cretere anual a dividendului 7%
S se calculeze prin cele dou metode (ponderrii contabile i bursiere) costul mediu
ponderat al capitalului.
Aplicaia 5
O ntreprindere se finaneaz cu 80% capitaluri propii i 20% prin mprumut bancar,
acionarii cernd o rat de rentabilitate de 12%, rata mprumutului fiind de 10%. Care este
costul capitalului dac cota de impozit este de 16%.
1. Ce reprezint investiiile din punct de vedere economic?
2. Care sunt principalele caracteristici ale unui proiect de investiii?
ntrebarea 1
Din punct de vedere economic, investiia reprezint achiziionarea unui element de
capital fix, adic a unui factor de producie sau de comercializare. Aceste active cresc
potenialul economic al firmei i contribuie la funcionarea ei pe parcursul mai multor cicluri
de producie succesive.
ntrebarea 1
Indiferent de natura sa, orice proiect de investiii poate fi caracterizat prin:
a) cheltuielile cu investiia;
b) fluxurile de numerar (cash-flow-uri);
c) durata de execuie;
d) durata de via economic;
e) valoarea rezidual a investiiei.
8.8 Teste de autoevaluare propuse
1. Ce reprezint termenul de recuperare a investiiei i cum se calculeaz? Care sunt limitele
acestui indicator?
2. Ce reprezint i cum se calculeaz valoarea net actualizat total? Dar indicele de
profitabilitate?
3. Cum trebuie s fie indicele de profitabilitate pentru a fi acceptat?
8.9 Cuvinte i relaii cheie
Investiie
Cash-flow
Durat de execuie
Durat de via economic
Valoare rezidual
Actualizare
Termen
de recuperare a investiiei
Valoare
net actualizat total
Indice
de profitabilitate
Rat
intern de rentabilitate
Rat
intern de rentabilitate ajustat
Curs de
revenire net actualizat
2005
Bucureti, 2003
Bucureti, 2010
6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de
caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000
Bibliografie obligatorie

2005
Bucureti, 2003
Bucureti, 2010
6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de
caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000
Bibliografie selectiv
1. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997;
2. Brezeanu, P., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii, studii de caz,
teste, Editura Cavallioti, Bucureti, 2002;
3. Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M., Management financiar, vol.
I, Editura Economic, Bucureti, 2003
4. Toma, M., Alexandru, F., Finane i gestiune financiar de ntreprindere,
Ediia a doua, Editura Economic, Bucureti, 2003;

Gestiunea Financiara A Intreprinderii - Suport de Curs ID

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Gestiunea Financiara A Intreprinderii - Suport de Curs ID

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

GHERGHINA RODICA DUCA IOANA

GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII

Fond de rulment financiar

Fond de rulment propriu

(formula lui I. Fisher)

5.4. APLICAII DE REZOLVAT

Sold iniial de trezorerie

b) Dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar:

unde: CT = costul total al capitalului;

unde: VP = valoarea de pia a unei aciuni nainte de

Acionarul vechi are de ales ntre urmtoarele variante:

B. Surse proprii interne = autofinanare = 1.500 mil. lei

Varianta optim este B (corespunztoare costului mediu ponderat minim al capitalului).

Pierderea total suferit de vechiul acionar este:

Durat de via economic

S-ar putea să vă placă și