Gestiunea Intreprinderii GHERGHINA

GHERGHINA RODICA DUCA IOANA GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII SUPORT DE CURS ID BUCURETI 2010
Introducere
Bine ai venit n marea familie a studenilor din Universitatea Titu Maiorescu! Cursu l GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII se adreseaz studentilor nscrii la programul de udiu ID, organizat de Facultatea de tiine Economice. i propunem, stimate student, s nc pem cu gndul la final! Iat care sunt obiectivele principale ale acestui curs, concr etizate n competenele pe care tu le vei dobndi dup parcurgerea i asimilarea lui: vei fi familiarizat cu metodele i tehnicile de aciune financiar pentru obinerea resursel or de capital i alocarea lor eficient; vei fi capabil s analizezi principalele aciun i ale practicii financiare, aciuni corelate pentru identificarea i urmarirea obiec tivului major, respectiv maximizarea valorii ntreprinderii. Cursul GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII este str ucturat pe opt uniti de nvare. 2
Cuprinsul cursului 1 - ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR................................ .... 6 1.1. Analiza echilibrului financiar ..................................... ..................................................... 6 1.1.1. Analiza patrimoni al .............................................................................. ................. 6 1.1.1.1. Noiunea de patrimoniu .............................. ...................................................... 6 1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial ............................................... .. 9 1.2. Aplicaie rezolvat ...................................................... .................................................... 11 1.3. Aplicaii de rezolvat ............................................................................... ........................ 12 1.4. Teste de autoevaluare ......................... ........................................................................... 12 1 .5. Rspunsuri la testele de autoevaluare......................................... ................................... 12 1.6. Teste de autoevaluare propuse ...... ................................................................................ . 13 1.7. Cuvinte i relaii cheie ................................................. ................................................... 13 1.8. Bibliografia unitii de nvare 1 .......................................................................... ........ 14 2 ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII ................................ ..................... 15 2.1. Contul de rezultate .............................. ............................................................................ 15 2.2. Soldurile intermediare de gestiune ........................................ ........................................ 17 2.3. Capacitatea de autofinanare .... ................................................................................ ...... 19 2.4. Analiza pragului de rentabilitate................................ .................................................... 21 2.5. Aplicaii rezolvate.. ................................................................................ ......................... 23 2.6. Aplicaii de rezolvat .......................... ............................................................................. 27 2.7. Teste de autoevaluare .................................................... ................................................. 29 2.8. Rspunsuri la testele de autoevaluare................................................................... ......... 29 2.9. Teste de autoevaluare propuse ................................ ....................................................... 29 2.10. Cuvinte i relaii cheie .......................................................................... ........................ 30 2.11. Bibliografia unitii de nvare 2 .................... ............................................................ 30 3 ANALIZA CASH-F LOW-URILOR NTREPRINDERII ............................................ 31 3.1. Det erminarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia sa .................... .. 31 3.2. Aplicaii rezolvate.................................................... ....................................................... 32 3.3. Aplicaii de rezol vat ............................................................................ ........................... 35 3.4. Teste de autoevaluare ...................... .............................................................................. 3 6 3.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare...................................... ...................................... 36 3.6. Teste de autoevaluare propuse ... ................................................................................ .... 37 3.7. Cuvinte i relaii cheie .............................................. ...................................................... 37 3.8. Bibliografia unitii de nvare 3 ....................................................................... ........... 37 4 DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII. RATELE DE STRUCTUR ....... ................................................................................ ...................................... 38 4.1. Ratele de rentabilitate ......... ................................................................................ ............ 38 4.1.1. Ratele de rentabilitate economic ......................... ............................................... 38 4.1.2. Ratele de rentabilitat e financiar ..................................................................... ..... 41 4.1.3. Ratele de rentabilitate comercial ............................... ......................................... 42 4.1.3.1. Ratele de de structur finan
ciar ................................................................. 43 4.1.3.1 .1 Ratele de echilibru financiar i de ndatorare .................................. .. 43 4.2. Aplicaii rezolvate.................................................... ....................................................... 45 4.3. Aplicaii de rezol vat ............................................................................ ........................... 49 3
4.4. Teste de autoevaluare ..................................................... ............................................... 50 4.5. Rspunsuri la testele de a utoevaluare..................................................................... ....... 50 4.6. Teste de autoevaluare propuse .................................. ..................................................... 50 4.7. Cuvinte i relaii che ie ............................................................................. ....................... 50 4.8. Bibliografia unitii de nvare 4 ...................... ............................................................ 51 5 - PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT..........................................52 5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)........ ...........................................................53 5.1.1. Metode anal itice de determinare a NFCE..................................................... ....53 5.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii.................. ..................53 5.1.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri....... .................................... 54 5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE.........................................................55 5.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii.............. ..........................................................................56 5.1 .2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie marf... .............................................................................56 5.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante.......... ................................................................................ .57 5.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIV DE PREVIZIUNE A ECHILIBRULUI FINANCIAR. ................................................................................ ..58 5.3. Aplicaii rezolvate.................................................... ...................................................58 5.4. Aplicaie de rezolvat.. ................................................................................ .................64 5.5.Teste de autoevaluare................................... ...............................................................65 5.6. Rspunsuri la testele de autoevaluare...................................................... ...................65 5.7. Teste de autoevaluare propuse........................ ............................................................66 5.8. Cuvinte i rel aii cheie........................................................................ ........................66 5.9. Bibliografia unitii de nvare 5....................... ........................................................66 6 - FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE..................................................67 6.1.SURSELE A TRASE........................................................................... ................... 67 6.2. FONDUL DE RULMENT................................... ................................................. 68 6.3. SURSELE MPRUMUTATE..... .......................................................................... 68 6. 3.1. Creditele de trezorerie.................................................... .........................69 6.3.2. Creditele de scont........................... ........................................................69 6.3.3. Creditele de f actoring........................................................................ .....70 6.4. Aplicaii rezolvate ................................................. ............................................... .. 71 6.5. Aplicaie de rezolvat.. ................................................................................ ...............73 6.6. Teste de autoevaluare.................................... ............................................................73 6.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare......................................................... .............73 4
6.8. Teste de autoevaluare propuse.............................................. ...................................73 6.9. Cuvinte i relaii cheie................. ...........................................................................74 6. 10. Bibliografia unitii de nvare 6................................................... .......................74 7- PLANIFICAREA FINANCIAR........................................................ ...............................................................75 7.1. Previziun ea trezoreriei ................................................................. ...................................... 75 7.1.1. Elaborarea bugetului de trezore rie ...................................................................... 75 7. 2. Aplicaii rezolvate........... ................................................ ..............................................77 7.3. Aplicaie de rezolvat ...... ................................................................................ ................... 80 7.4. Teste de autoevaluare .............................. ........................................................................ 81 7.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare ........................................... ................................... 81 7.6. Teste de autoevaluare propuse ...... ................................................................................ ... 81 7.7. Cuvinte i relaii cheie ............................................... ....................................................... 81 7.8. Bibliografia uni tii de nvare 7 ...................................................................... .............. 82 8 - POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU I LUNG.. ............................................................................83 8 .1. SURSE DE FINANARE PE TERMEN MEDIU I LUNG...................................... 83 8.1.1. Sursele proprii....................................................... ........................................... 84 8.1.2. Sursele mprumutate......... ................................................................................ .87 8.2. COSTUL CAPITALULUI..................................................... ........................................88 8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDEN DE..............................................................92 8.4. Aplicaii rezolvate....................................................................... ....................................94 8.5. Aplicaii de rezolvat................. ................................................................................ .......99 8.6. Teste de autoevaluare............................................ ........................................................100 8.7. Rspunsuri la tes tele de autoevaluare............................................................ ................100 8.8. Teste de autoevaluare propuse.......................... .............................................................100 8.9. Cuvinte i r elaii cheie...................................................................... ..............................100 8.10. Bibliografia unitii de nvare 8............... ..................................................................101 Bibliograf ie obligatorie................ ................................................. .......................................... 102 Bibliografie selectiv ............ ................................................................................ .................... 102 5
Coninutul cursului
Unitatea de nvare 1: ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR Cuprins: 1.1. Ana liza echilibrului financiar .................................................... ...................................... 6 1.1.1. Analiza patrimonial ............. ................................................................................ .. 6 1.1.1.1. Noiunea de patrimoniu ............................................. ....................................... 6 1.1.1.2. Indicatorii de echilibru fina nciar-patrimonial ................................................. 9 1.2. Aplic aie rezolvat ..................................................................... ..................................... 11 1.3. Aplicaii de rezolvat .............. ................................................................................ ......... 12 1.4. Teste de autoevaluare ........................................ ............................................................ 12 1.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare........................................................ .................... 12 1.6. Teste de autoevaluare propuse ..................... .................................................................. 13 1.7. Cuvin te i relaii cheie ................................................................ .................................... 13 1.8. Bibliografia unitii de nvare 1 ......... ......................................................................... 14 1.1 . Analiza echilibrului financiar Noiunea de echilibru financiar poate fi neleas n dou moduri diferite, dar nu opuse: ea semnific, mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt graie lichiditilor sale, s fac fa datoriilor, atunci cnd acestea devin exigibile; ea esupune, de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile i resursele ntr eprinderii, innd cont de destinaiile nevoilor i de stabilitatea resurselor. De aici, rezult dou tipuri de analiz a echilibrului financiar al ntreprinderii pe baza bilanu lui acesteia: analiza patrimonial (analiza lichiditate-exigibilitate); analiza fu ncional. 1.1.1. Analiza patrimonial 1.1.1.1. Noiunea de patrimoniu Patrimoniul unei n treprinderi se compune din: drepturi de proprietate i de crean (activ bilanier); obl igaii (datorii). Patrimoniul se calculeaz ca diferen ntre cele dou componente i se m numete situaie net - SN. SN = ACTIV BILANIER DATORII TOTALE Situaia net este un indic tor mai restrictiv dect capitalurile proprii, ea neincluznd subveniile pentru inves tiii i provizioanele reglementate. De cele mai multe ori, situaia net a unei ntreprin deri este pozitiv i cresctoare, ca urmare a reinvestirii unei pri din profitul net sa u a ncorporrii altor elemente (subvenii, reporturi din exerciiul precedent, etc). Ac east cretere a situaiei nete reflect atingerea 6
obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii ntreprinde rii, adic a valorii capitalurilor proprii. O situaie net negativ semnific o depire a a tivului de ctre datorii i anun falimentul ntreprinderii. Aceast situaie se poate dator pierderilor din exerciiile anterioare, care au consumat integral capitalurile pr oprii. Partea neacoperit cade n sarcina creditorilor, care i-au asumat riscul de in solvabilitate al firmei. Meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi con st n corelarea lichiditii activelor (nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor (resurse lor). Un element de activ este cu att mai lichid, cu ct el poate fi transformat ma i rapid n moned. Activele se clasific dup gradul de lichiditate astfel: active pe te rmen lung (ATL) formate din imobilizri (necorporale, corporale, financiare), care au un grad redus de lichiditate; active pe termen scurt (ATS) care cuprind stoc uri, creane, investiii financiare pe termen scurt i disponibiliti, adic elemente cu gr ad ridicat de lichiditate. n ceea ce privete resursele, ele se clasific dup gradul d e exigibilitate. Astfel, gruparea bilanier este urmtoarea: datorii care trebuie plti te ntr-o perioad de pn ntr-un an (DTS), formate din datorii non-bancare pe termen scu rt (care sunt n majoritate, datorii de exploatare DEX, existnd ns i unele n afara exp oatrii, cum sunt creditorii diveri) i credite bancare curente sau pasive de trezore rie (PTZ); datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an (datorii pe termen mediu i lung - DTML); provizioane pentru riscuri i cheltuieli (PROV); capit aluri proprii (CPR), care nu au practic o scaden (cu excepia situaiilor de faliment) . Pentru calculul indicatorilor de echilibru financiar este necesar o detaliere a acestor mrimi. Astfel: Activele pe termen lung - ATL sunt formate din: imobilizri necorporale (cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare, concesiuni, b revete, licene, mrci, etc); imobilizri corporale (terenuri, cldiri, utilaje, etc); i mobilizri financiare (titluri financiare i creane pe termen lung). Activele pe term en scurt - ATS cuprind: activele circulante propriu-zise (ACR), formate din: - s tocuri (materii prime, producie n curs, produse finite i mrfuri); - creane (clieni i a te creane pe termen scurt de exploatare i n afara exploatrii); activele de trezoreri e (ATZ), formate din: - disponibiliti (n cas i n banc); - investiii financiare pe ter scurt. Datoriile pe termen scurt - DTS sunt formate din: datorii pe termen scur t non-bancare, care cuprind: - datorii fa de furnizori; - datorii fa de salariai; - d atorii fa de stat; - alte datorii pe termen scurt non-bancare. datorii sau pasive de trezorerie - PTZ, formate din creditele bancare curente, numite i credite de t rezorerie. Datoriile pe termen mediu i lung (DTML) sunt: 7
- mprumuturi bancare; - mprumuturi din emisiunea de obligaiuni (obligatare). Capita lul propriu (CPR) care cuprinde: - capital social; - prime de capital; - rezerve ; - rezultat reportat; - rezultatul exerciiului. Formatul actual al bilanului cont abil folosit n Romnia este unul tip list, armonizat cu directivele europene, constr uit dup ecuaia ACTIV - DATORII = CAPITALURI PROPRII. A. Active imobilizate I. Imob ilizri necorporale - Cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare, concesi uni, brevete, licene, mrci, fond comercial. II. Imobilizri corporale - Terenuri i co nstrucii, instalaii tehnice i maini. III. Imobilizri financiare - Titluri de particip are deinute la societile din cadrul grupului, creane asupra societilor din cadrul grup ului, altele dect cele comerciale, titluri i creane sub form de interese de particip are la alte societi. B. Active circulante I. Stocuri - Materii prime i materiale co nsumabile, producie n curs de execuie, produse finite i mrfuri. II. Creane - Creane co erciale, sume de ncasat de la societile din cadrul grupului, sume de ncasat de la so cietile la care se dein interese de participare, alte creane. III. Investiii financia re pe termen scurt - Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupulu i, aciuni proprii. IV. Casa i conturi la bnci. C. Cheltuieli n avans D. Datorii ce t rebuie pltite ntr-o perioad de un an - Sume datorate instituiilor de credit, avansur i ncasate n contul comenzilor, datorii comerciale, efecte de comer de pltit, datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale. E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I) F. Total active minus datorii curente (A+E) G. D atorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an - mprumuturi din emisiuni d e obligaiuni, sume datorate instituiilor de credit, datorii comerciale, sume dator ate societilor din cadrul grupului, sume datorate privind interesele de participar e. H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli I. Venituri n avans J. Capital i reze rve - Capital subscris, prime de capital, rezerve din reevaluare, rezerve, rezul tatul reportat, rezultatul exerciiului financiar. Pentru determinarea indicatoril or de echilibru financiar este necesar prelucrarea prealabil a bilanului contabil i transformarea lui ntr-un bilan financiar, n care activele sunt grupate dup criteriul lichiditii, iar pasivele dup cel al exigibilitii. Pentru transformarea bilanului cont abil n bilan financiar, cel mai adesea sunt necesare urmtoarele corecii: - cheltuiel ile n avans cu lichiditate mai mare de un an se asimileaz imobilizrilor, iar cele c u lichiditate mai mic de un an se vor aduga la activele circulante; - veniturile n avans cu exigibilitate mai mare de un an sunt asimilate datoriilor pe termen med iu sau lung i implicit intr n calculul capitalului permanent, iar cele cu exigibili tate mai mic de un an sunt asimilate datoriilor pe termen scurt; 8
- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt tratate n literatura de specialit ate astfel: dac au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii (CPR ); dac riscul pentru care s-au constituit se poate materializa ntr-o perioad mai mi c de un an, ele sunt asimilate datoriilor pe termen scurt (DTS); dac riscul pentru care s-au constituit se va produce ntr-o perioad mai mare de 12 luni, aceste prov izioane sunt tratate ca datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an ( DTML). n practic, innd cont i de noul format al bilanului contabil, ele sunt de regul similate datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an, dac nu exis t informaii care s indice altceva. Vom adopta i noi aceast optic, att n tratarea teor c, ct i n aplicaiile elaborate. - activele imobilizate fictive, cum sunt cheltuielile de constituire sau cheltuielile de cercetare-dezvoltare, trebuie eliminate din cadrul imobilizrilor, corespunztor fiind sczute i din totalul capitalului permanent. 1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial Pe baza bilanului financ iar se pot calcula trei indicatori care exprim echilibrul dintre nevoi i resurse i ale cror valori trebuie interpretate corelat: fondul de rulment financiar, nevoia de fond de rulment i trezoreria net. a) FONDUL DE RULMENT FINANCIAR sau PATRIMONI AL Fondul de rulment reprezint un indicator care ofer informaii semnificative privi nd echilibrul financiar, nivelul riscurilor de exploatare i lichiditatea ntreprind erii. Pertinena lui este dat de legtura pe care o realizeaz pe vertical ntre cele dou aliere ale bilanului financiar, respectiv ntre finanarea pe termen lung i finanarea p e termen scurt (fig.1): ACTIV ATL CP+DAT TTTT FR ATS CPERM DTS Fig. 1. Determinarea fondului de rulment financiar-patrimonial FR Fondul de rulm ent financiar se poate calcula n dou moduri: 1) FR = CPERM ATL Dac bilanul este expr imat n valori brute, n capitalul permanent includem amortizrile i provizioanele, iar activele pe termen lung sunt considerate la valoarea lor brut. Dac bilanul este ex primat n valori nete, n capitalul permanent nu includem amortizrile i provizioanele, iar imobilizrile luate n calcul vor fi cele nete. Fondul de rulment astfel calcul at exprim surplusul de resurse permanente rezultat din finanarea investiiilor, care poate fi rulat pentru finanarea activelor circulante. Altfel spus, fondul de rulme nt este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei ac estuia la realizarea echilibrului pe termen scurt. 2) FR = ATS DTS n aceast varian t, fondul de rulment reprezint partea din activele pe termen scurt care nu este fi nanat de datoriile pe termen scurt. 9
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fie pozitiv, acest lucru constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia respectrii acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente t rebuie finanate din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse p e termen scurt. Dar cea mai mare parte a analitilor financiari consider azi c nivel ul fondului de rulment, pozitiv sau negativ, nu are nici o semnificaie intrinsec i trebuie interpretat n funcie de numeroase variabile i mai ales n funcie de natura act ivitii ntreprinderii. De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflect folosirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, este o si tuaie inacceptabil, periculoas pentru o ntreprindere industrial dar tolerabil pentru u na comercial, n cazul creia datoriile fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resu rselor permanente, datorit volumului mare i caracterului constant rennoibil al aces tora. Fondul de rulment nul semnalizeaz un echilibru financiar fragil al ntreprind erii, creditorii fiind de regul circumspeci asupra capacitii acesteia de a-i onora ob ligaiile de plat pe termen scurt. Fondul de rulment financiar (FR) se poate descom pune ntr-un fond de rulment propriu (FRP) i ntr-un fond de rulment mprumutat (FR):
FRP CPR ATL FRI DTML asimilate FR FRP FRI Fondul de rulment propriu reprezint exc edentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile i relev gradul de autonomie f inanciar al ntreprinderii. Un fond de rulment propriu pozitiv asigur ntreprinderii i ndependen financiar i libertate n luarea deciziilor de investiii. Fondul de rulment mp umutat reflect mrimea ndatorrii pe termen lung a ntreprinderii. b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR) Acest indicator exprim partea din activele cir culante (stocuri i creane) care nu este finanat din datoriile pe termen scurt non-ba ncare (furnizori, datorii fiscale i salariale). Astfel, putem scrie urmtoarele rel aii: NFR = active circulante (ACR) datorii pe termen scurt non bancare sau NFR = (ATS ATZ) (DTS PTZ) Dac toate datoriile pe termen scurt non-bancare sunt datorii de exploatare DEX, putem scrie: NFR = ACR - DEX O nevoie de fond de rulment poziti v semnific un surplus de nevoi de exploatare fa de resursele ciclice, de exploatare. Aceast situaie poate fi normal, dac se datoreaz majorrii stocurilor i clienilor, ca ultat al unei politici de dezvoltare, de extindere. Situaia este nefavorabil dac se datoreaz creterii clienilor, din cauza ncetinirii ncasrilor i reducerii datoriilor de exploatare, ca urmare a urgentrii plilor. O nevoie de fond de rulment negativ se num ete resurs n fond de rulment (RFR) i reflect surplusul de resurse atrase din exploata re, n raport cu nevoile exploatrii. Situaia este considerat favorabil dac se datoreaz ccelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de exploatare cu scadene mai ndeprtate. se apreciaz negativ dac este consecina unor rupturi de stoc n faza de aprovizionare sau de producie imposibilitatea de a se mai aproviziona cu materii prime, materia le, etc. 10
c) TREZORERIA NET (TN) Trezoreria net exprim rezultatul ntregului echilibru financia r al ntreprinderii (pe termen lung i pe termen scurt). Practic, echilibrul financi ar al unei ntreprinderi se caracterizeaz prin capacitatea sa de a-i menine trezoreri a aproape de zero, aspect ns rar ntlnit n practic. TN = FR NFR sau TN =ATZ -PTZ O tre orerie net pozitiv reprezint suma rmas dup ce fondul de rulment finaneaz n totalitat oia de fond de rulment. Trezoreria net pozitiv reprezint un excedent de finanare, co ncretizat n disponibiliti n cas i n conturile bancare. Acest surplus monetar trebuie f uctificat pe piaa monetar i/sau financiar n condiii de lichiditate, rentabilitate i se uritate optime pentru ntreprindere. Trezoreria net negativ evideniaz existena unui def icit monetar la ncheierea exerciiului. n acest caz, o parte din nevoia de fond de r ulment trebuie s fie finanat din creditele de trezorerie, adic din resurse financiar e externe, ducnd la creterea dependenei ntreprinderii de creditorii si i la limitarea autonomiei. Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relev n unele cazuri o inefic ien real, iar n alte cazuri o deficien de armonizare a ritmului intrrilor i ieirilor umerar, caz n care trebuie regndite scadenele ncasrilor i plilor. Evoluia trezorerie e pe perioada exerciiului financiar reprezint cash-flow-ul (CF) ce revine acionaril or sub form de dividende de ncasat sau de profit reinvestit. CF unde: TN1 TN 0
TN1 = trezoreria net la sfritul exerciiului; TN0 = trezoreria net la nceputul exerciiu ui. Un cash-flow pozitiv reflect o majorare a activului real, a averii proprietar ilor. Cashflow-ul negativ semnific, din contr, o srcire a acionarilor (proprietarilor ). 1.2. Aplicaie rezolvat Bilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele informai exerciiul N (u.m.): capital social 1.000; clieni 1.110; titluri de participare 200 ; creditori diveri 500; stocuri materii prime 930; imobilizri corporale 900; clieni creditori 370; datorii financiare 800; cheltuieli de constituire 720; furnizori 700; mprumuturi pe termen lung 420; rezerve 200; prime de capital 100; rezultatu l reportat 340; creane 870; investiii financiare pe termen scurt 230; credite banc are curente 1.030; disponibiliti 500. S se determine indicatorii de echilibru finan ciar: 1) Situaia net (SN); 2) Fondul de rulment (FR); a) Fondul de rulment propriu (FRP); b) Fondul de rulment mprumutat (FR); 3) Nevoia de fond de rulment (NFR); 4 ) Trezoreria net (TN); Rezolvare: 1) SN SN Activ total Datorii totale 5.460 3.820 1.640 11
2) FR CPERM ATL FR (1.000 + 200 + 100 + 340 + 800 + 420) (720 + 900 + 200) = 1.0 40 a) FRP CPR ATL FRP (1.000 + 200 + 100 + 340) (200 + 900 + 720) = - 180 b) FRI FR FRP FRI 1.040 (- 180) = 1.220 3) NFR ACR( Stocuri Creante Clienti) DTS non b ancare NFR (930 + 1.110 + 870) (500 + 370 +700) = 1.340 4) TN FR NFR TN 1.040 1. 340 = - 300 sau TN Active de trezorerie Pasive de trezorerie TN 730 1.030 = - 30 0 1.3. Aplicaii de rezolvat Aplicaia 1 - Bilanul unei ntreprinderi la sfritul exerciiu ui financiar prezint urmtoarele informaii: activ imobilizat net 400, activ circulan t 550, capitaluri proprii 350, datorii cu exigibilitate mai mare de un an 275, d atorii cu exigibilitate sub un an 325. S se calculeze indicatorii: fond de rulmen t (FR), nevoia de fond de rulment (NFR), fondul de rulment propriu (FRP), fondul de rulment mprumutat (FR), trezoreria net (TN). Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele da te din bilanul de deschidere al exerciiului N al unei societi comerciale(u.m): imobi lizri corporale 52.800, creane 19.600, titluri de participare 5.800, creditori div eri 1.500, clieni 14.100, capital 52.000, investiii financiare pe termen scurt 3.10 0, provizioane pentru riscuri i cheltuieli 5.700, datorii financiare 20.000, chel tuieli de constituire 6.000, credite bancare curente 8.900, datorii de exploatar e 13.300. Pe baza datelor prezentate s se calculeze urmtorii indicatori: situaia ne t (SN), fondul de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR), trezoreria net (T N). 1.4. Teste de autoevaluare 1. Ce se nelege prin echilibru financiar al ntreprin derii? 2. Ce semnific fondul de rulment pozitiv? 3. Ce semnific nevoia de fond de rulment negativ? 1.5. Rspunsuri la testele de autoevaluate ntrebarea 1 Noiunea de ec hilibru financiar poate fi neleas n dou moduri diferite, dar nu opuse: 12
ea semnific, mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt, graie lichiditilor sale, s oriilor, atunci cnd acestea devin exigibile; ea presupune, de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile i resursele ntreprinderii, innd cont de destinai le nevoilor i de stabilitatea resurselor.
ntrebarea 2 Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fi e pozitiv, acest lucru constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia respectrii acelui principiu de finanare conform cruia nevoile p ermanente trebuie finanate din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt di n resurse pe termen scurt. Dar cea mai mare parte a analitilor financiari conside r azi c nivelul fondului de rulment, pozitiv sau negativ, nu are nici o semnificaie intrinsec i trebuie interpretat n funcie de numeroase variabile i mai ales n funcie d natura activitii ntreprinderii. ntrebarea 3 O nevoie de fond de rulment negativ se n umete resurs de fond de rulment (RFR) i reflect surplusul de resurse atrase din expl oatare, n raport cu nevoile exploatrii. Situaia este considerat favorabil dac se dator eaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de exploatare cu scadene mai ndepr Ea se apreciaz negativ dac este consecina unor rupturi de stoc n faza de aprovizion are sau de producie imposibilitatea de a se mai aproviziona cu materii prime, mat eriale, etc. 1.6. Teste de autoevaluare propuse 1. Definii noiunea de patrimoniu? 2. Care sunt indicatorii de echilibru financiar i ce semnific acetia? 3. Ce semnifi c nevoia de fond de rulment pozitiv? 1.7. Cuvinte i relaii cheie Echilibru financiar Situaie net Fond de rulment financiar Fond de rulment propriu Fond de rulment mpru mutat Nevoie de fond de rulment Trezorerie net Rate de lichiditate Rata solvabili tii Rate de ndatorare 13
1.8. Bibliografia unitii de nvare 1 1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a treprinderii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a n treprinderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucureti, 2004 3. Stancu, I. , Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007 4. Stancu, I.(coord), Gest iunea financiar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic, Bucureti, 2003 5. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010 6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000 - 14 -
Unitatea de nvare 2: ANALIZA PERFORMANEI NTREPRINDERII Cuprins: 2.1. Contul de rezult ate ............................................................................ .............................. 15 2.2. Soldurile intermediare de gestiune ...... .......................................................................... 17 2. 3. Capacitatea de autofinanare .................................................. ........................................ 19 2.4. Analiza pragului de rentabilita te.............................................................................. ...... 21 2.5. Aplicaii rezolvate................................................ ........................................................... 23 2.6. Aplicaii de r ezolvat ........................................................................ ............................... 27 2.7. Teste de autoevaluare .................. ................................................................................ ... 29 2.8. Rspunsuri la testele de autoevaluare................................. ........................................... 29 2.9. Teste de autoevaluare propus e .............................................................................. ......... 29 2.10. Cuvinte i relaii cheie ........................................ .......................................................... 30 2.11. Bibliografia unitii de nvare 2 .................................................................. .............. 30 2.1. Contul de rezultate Analiza pe baza contului de rezultate are ca obiectiv evaluarea performanelor ntreprinderii, prin intermediul soldurilo r intermediare de gestiune, a capacitii de autofinanare i a ratelor de rentabilitate . Spre deosebire de bilan, care exprim situaia patrimonial la care s-a ajuns la nchei erea exerciiului, contul de rezultate arat cum s-a ajuns la aceast stare. El evideni az fluxurile de venituri i cheltuieli pe durata exerciiului financiar. Legtura dintr e bilan i contul de rezultate se realizeaz prin intermediul profitului. Formatul ac tual al contului de rezultate din Romnia este unul tip list, armonizat cu legislaia european i are urmtoarea structur: I. VENITURI DIN EXPLOATARE 1+2+3+4 1. Cifra de a faceri net: a) Producia vndut; b) Venituri din vnzarea mrfurilor; c) Venituri din subv enii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete. 2. Variaia stocurilor de produ se finite, produse reziduale, semifabricate i producie n curs de execuie (+/-) 3. Pr oducia imobilizat 4. Alte venituri din exploatare (despgubiri, donaii, cedarea activ elor, subvenii pentru investiii, etc). II. CHELTUIELI DE EXPLOATARE 5+6+7+8+9 5. a ) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile; b) Alte cheltuieli mat eriale; c) Alte cheltuieli din afar (cu energie i ap); d) Cheltuieli privind mrfuril e. 6. Cheltuieli cu personalul: a) Salarii; b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social. 7. a) Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale (cheltuieli c u amortizrile i provizioanele - venituri din provizioane); 15
b) Ajustarea valorii activelor circulante (cheltuieli cu provizioanele - venitur i din provizioane). 8. Alte cheltuieli de exploatare: 8.1. Cheltuieli privind pr estaiile externe; 8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate; 8.3. Cheltuieli cu despgubirile, donaiile i activele cedate. 9. Ajustri privind provizioa nele pentru riscuri i cheltuieli (cheltuieli cu provizioanele venituri din proviz ioane). III. Rezultatul din exploatare (I II) IV. VENITURI FINANCIARE 10+11+12 1 0. Venituri din interese de participare 11. Venituri din alte investiii financiar e i creane ce fac parte din activele imobilizate 12. Venituri din dobnzi i alte veni turi similare. V. CHELTUIELI FINANCIARE 13+14 13. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante (cheltuieli cu amortizri i provizioane-venituri din provizioane) 14. Cheltuieli cu dobnzile i alte cheltuieli similare. VI. Rezultatul financiar (IV V) VII. Rezultatul din activi tatea curent (III + VI) VIII. VENITURI EXTRAORDINARE IX. CHELTUIELI EXTRAORDINARE X. Rezultatul din activitatea extraordinar (VIII IX) XI. VENITURI TOTALE (I + IV + VIII) XII. CHELTUIELI TOTALE (II + V + IX) XIII. Rezultatul brut (XI XII) 14. Impozitul pe profit 15. Alte cheltuieli cu impozitele care nu apar n elementele de mai sus XIV. Rezultatul net al exerciiului financiar XIII 14 -15 Veniturile i ch eltuielile, n contul de rezultate, sunt grupate pe trei domenii de activitate: de exploatare, privind activitatea de baz a ntreprinderii, operaiile de gestiune i cel e de capital; financiar, privind activitatea de plasament; extraordinar, privind c alamitile i dezastrele naturale i alte evenimente extraordinare. Din optica gestiuni i financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli se pot clasifica n: fluxuri de ve nituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile; fluxuri de venituri i cheltuieli calculate. Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul exerciiu lui financiar i cele de ncasat n exerciiul urmtor. Ele influeneaz att profitul net, c rezoreria, pentru c presupun o intrare de numerar. Cheltuielile pltibile sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de pltit n exerciiul urmtor. Ele influeneaz att net, ct i trezoreria, deoarece antreneaz un flux monetar (o ieire de numerar). Venit urile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria, acestea nu antreneaz fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul. Veniturile i cheltuielile calculate se refer la: ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane); cedarea de acti ve imobilizate; cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului. 16
2.2. Soldurile intermediare de gestiune Pornind de la structura prezentat a contu lui de rezultate se pot calcula anumii indicatori privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii. Datorit faptului c se calculeaz n trepte, pornind de la cel ai cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic ( rezultatul net), seria acestor indicatori poart numele de cascad a soldurilor inte rmediare de gestiune (SIG). SIG reprezint de fapt nite rezultate intermediare, car e furnizeaz informaii despre fiecare treapt de acumulare. 1) MARJA COMERCIAL (MC) MC = Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile Marja comercial se cal culeaz doar pentru firmele cu activitate comercial. Aceast activitate presupune cum prarea i revnzarea mrfurilor n aceeai stare. Marja comercial (numit i adaos comercia prezint un indicator fundamental pentru aprecierea performanelor ntreprinderilor co merciale i a calitii politicii lor de vnzri, precum i pentru studiile previzionale, da r este insuficient pentru analize pertinente. n general, cu ct ntreprinderea este m ai aproape de consumatorul final, cu att procentul de marj comercial este mai ridic at. 2) PRODUCIA EXERCIIULUI (PE) QE = Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia i obilizat Producia exerciiului este un indicator specific ntreprinderilor cu activita te industrial. Trebuie subliniat ns faptul c, acest sold nu poate reflecta fidel val oarea produciei unei ntreprinderi n decursul unei perioade, deoarece componentele s ale sunt evaluate la preuri i costuri diferite: producia vndut la pre de vnzare, iar c a stocat i imobilizat la cost de producie. De multe ori se fac confuzii ntre cifra de afaceri i producia vndut. Precizm c indicatorul cifr de afaceri (CA) reprezint suma tre veniturile din vnzarea mrfurilor, producia vndut i veniturile din subvenii de expl atare aferente cifrei de afaceri nete. 3) VALOAREA ADUGAT (VA) VA = MC + QE Consum uri externe n categoria consumurilor provenite de la teri sau a consumurilor exter ne se cuprind: cheltuieli cu materiile prime, materialele consumabile, combustib ilul, energia, apa, cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri (alte pre staii externe), etc. Valoarea adugat este primul sold intermediar de gestiune n sens ul adevrat al termenului i exprim creterea de valoare degajat de utilizarea factorilo r de producie (capital i munc), adic gradul de eficacitate al ntreprinderii n utilizar ea capitalului su economic. Din valoarea adugat vor fi remunerai participanii direci i indireci la activitatea economic a ntreprinderii, astfel: 17
- personalul (cheltuieli de personal i participare la profit); - statul (impozite i taxe minus subvenii pentru exploatare); - creditorii (dobnzi, comisioane, speze) ; - acionarii (distribuirea de dividende); - ntreprinderea (autofinanare). Evoluia v alorii adugate trebuie interpretat n funcie de factorii care au generat-o. Nu ntotdea una o cretere a valorii adugate implic o cretere a rezultatului net i a rentabilitii. a se poate datora, de exemplu, unei creteri a stocurilor de produse finite fabric ate la costuri foarte mari, care nu au putut fi valorificate, n acest caz ntreprin derea confruntndu-se cu o situaie dificil. 4) EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATRII (EBE) EB E = VA + Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu impozite i taxe Cheltui eli de personal Acest sold este calculat independent de politica financiar a ntrep rinderii (nu ine cont de veniturile i cheltuielile financiare), independent de pol itica de investiii (nu ine cont de amortizri), independent de politica fiscal (nu ine cont de impozitul pe profit) i independent de elementele extraordinare. De aceea , este indicatorul cel mai folosit pentru compararea performanelor ntreprinderilor din acelai domeniu de activitate. Se poate considera c EBE reprezint n linii mari f luxul de trezorerie potenial degajat de activitatea de exploatare i se mai poate c alcula astfel: EBE = Venituri din exploatare ncasabile Cheltuieli de exploatare p ltibile Dac este negativ, EBE se numete insuficien brut de exploatare - IBE i indic d ciene structurale serioase ale activitii de baz a ntreprinderii. 5) REZULTATUL EXPLOA TRII (RE) RE = EBE + Alte venituri din exploatare Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale Ajustarea valorii activelor circulante Ajustri privind pro vizioanele pentru riscuri i cheltuieli Alte cheltuieli de exploatare Rezultatul e xploatrii corespunde excedentului brut al exploatrii corectat cu alte venituri i ch eltuieli de exploatare i cu amortizrile i provizioanele privind exploatarea. Alte ve nituri de exploatare sunt veniturile care nu privesc producia exerciiului (venituri din despgubiri i donaii, din vnzarea activelor, subvenii pentru investiii, etc). Alte cheltuieli de exploatare se refer la cheltuieli legate de despgubiri, amenzi, donaii , cedarea activelor, etc. Determinarea rezultatului exploatrii presupune, de asem enea, luarea n considerare a deprecierii capitalului de producie i a riscurilor leg ate de activitatea de exploatare, prin intermediul cheltuielilor i veniturilor ca lculate (amortizri i provizioane, cuprinse n posturile de ajustri). Rezultatul explo atrii prezint avantajul c permite anumite comparaii ntre deciziile productive ale ntre prinderilor din acelai sector de activitate, independent de raportul ntre resursel e proprii i cele mprumutate pe care-l au acestea (nu este afectat de cheltuielile cu dobnzile aferente capitalului mprumutat). 18
6) REZULTATUL CURENT (RC) RC = RE + Venituri financiare Cheltuieli financiare Ac est sold este calculat pornind de la elementele normale i obinuite ale activitii, ex cluznd elementele extraordinare i incidena fiscal a impozitului pe profit. 7) REZULT ATUL NET (RN); PROFIT NET(PN) RN = RC + Venituri extraordinare Cheltuieli extrao rdinare Impozit pe profit Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele d e mai sus Rezultatul net exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare a ntreprinder ii. Dac valoarea lui calculat este una pozitiv (profit), este bine ca el s fie susinu t i de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel va rmne doar un potenial scr ptic de finanare. El urmeaz s fie repartizat n funcie de politica ntreprinderii ntre: salariai i manageri (sub forma participrii acestora la profit); - acionari (sub for m de dividende); - ntreprindere (reinvestire). 2.3. Capacitatea de autofinanare Cap acitatea de autofinanare (CAF) se poate defini plecnd de la rolul i componentele sa le. n ceea ce privete rolul su, CAF reprezint capacitatea ntreprinderii de a finana: emunerarea acionarilor (CAF este calculat nainte de luarea n considerare a dividende lor de plat, n timp ce autofinanarea este calculat dup scderea dividendelor); investi le de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie acionarilor); inv estiiile de rennoire (amortizrile constituie adevrate rezerve de rennoire a activelor imobilizate). 19
Componentele capacitii de autofinanare sunt ilustrate n figura urmtoare: Cheltuieli p ltibile - de exploatare - financiare - extraordinare Cheltuieli calculate - de ex ploatare - financiare - extraordinare Rezultat net CAF Venituri ncasabile - de exploatare - financiare - extraordinare Venituri calculat e - de exploatare - financiare -extraordinare
Fig.2. Componentele CAF Capacitatea de autofinanare corespunde ansamblului de res urse proprii degajate de ntreprindere, reprezentnd: un excedent de venituri ncasabi le (corespunznd unor ncasri efective sau viitoare) n raport cu cheltuielile pltibile (corespunznd unor pli efective sau viitoare). n aceast optic, putem considera CAF ca r eprezentnd degajarea potenial de trezorerie, atunci cnd toate veniturile ncasabile su nt ncasate i toate cheltuielile pltibile sunt achitate. un cumul al profitului net i cheltuielilor calculate (care nu corespund unor pli efective sau viitoare), din c are se scad veniturile calculate, adic cele care nu corespund unor ncasri certe sau viitoare. Exist dou metode de determinare a capacitii de autofinanare: metoda deduct iv i metoda aditiv. a) Metoda deductiv CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile s u CAF = EBE + Alte venituri ncasabile Alte cheltuieli pltibile Formula detaliat: CAF = EBE + Alte venituri de exploatare (mai puin cotele-pri din s ubveniile pentru investiii virate asupra rezultatului i veniturile din cedarea acti velor imobilizate) + Venituri financiare ncasabile + Venituri extraordinare ncasab ile (venituri din subvenii pentru calamiti) Alte cheltuieli de exploatare (mai puin cele legate de cedarea activelor imobilizate) Cheltuieli financiare pltibile Chel tuieli extraordinare pltibile 20
Impozit pe profit Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai su s. b) Metoda aditiv CAF = RN + Cheltuieli calculate Venituri calculate Detaliat, CAF se determin astfel: CAF = RN + Ajustri privind deprecierea imobilizrilor corpor ale i necorporale + Ajustri privind valoarea activelor circulante + Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli + Ajustri privind imobilizrile financiar e i investiiile financiare pe termen scurt, deinute ca active circulante + Cheltuie li cu cedarea activelor imobilizate Venituri din cedarea activelor imobilizate C ote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului. n analiza financi ar, se face diferena ntre CAF i autofinanare, care reprezint d e fapt capacitatea real de autofinanare. Autofinanare (CAF real) = CAFcalculat Participarea salariailor i man gerilor la profit Dividende pltite. Autofinanarea prezint o serie de avantaje i deza vantaje pentru ntreprindere: AVANTAJE: Asigur independena ntreprinderii fa de terii fu nizori de fonduri; Permite reducerea nivelului ndatorrii i scderea cheltuielilor fin anciare asociate mprumuturilor; Permite elaborarea unei strategii de preuri mai co mpetitive i mai flexibile pentru ntreprindere; Determin o mai mare libertate de ale gere a investiiilor, att de expansiune, ct i de nlocuire; mbuntete sigurana finan crizelor conjuncturale (cnd creditul, n special cel bancar, este restrictiv i cost isitor); Duce la creterea valorii de pia a ntreprinderii, datorit majorrii capitaluril or proprii prin ncorporarea profiturilor. DEZAVANTAJELE UNUI VOLUM MARE AL AUTOFI NANRII: Poate leza salariaii i acionarii, privndu-i de prime anuale i dividende, dac artizarea profitului net se face n favoarea autofinanrii i n defavoarea lor; Poate co nstitui un factor de cretere a preurilor pentru ntreprinderile de monopol; Poate in cita la investiii extensive i risipitoare; Poate priva ntreprinderea de efectul de levier favorabil degajat de ndatorare. 2.4. Analiza pragului de rentabilitate Ana liza pragului de rentabilitate are la baz datele din contul de rezultate i structu rarea cheltuielilor de exploatare n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe, n funcie de modul de evoluie n raport cu cifra de afaceri. 21
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri (cheltuieli c u materiile prime, materialele, combustibilul, energia i apa folosite pentru prod ucie, cheltuielile cu salariile personalului direct productiv, etc). Cheltuielile fixe sunt independente de variaia cifrei de afaceri, ele existnd chiar i atunci cnd cifra de afaceri este egal cu zero (cheltuieli cu ntreinerea, nclzitul i iluminatul u nitii de producie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu amortiz area imobilizrilor, etc). Aceast delimitare a cheltuielilor este valabil doar pe te rmen scurt, pentru c pe termen lung toate cheltuielile sunt variabile. Pragul de rentabilitate al exploatrii, numit i punct critic sau punct mort, reprezint acel ni vel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul. El evideniaz n ivelul minim de activitate pe care firma trebuie s-l desfoare pentru a nu lucra n pi erdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatrii devine pozitiv, activitatea de b az a ntreprinderii fiind rentabil. Pragul de rentabilitate se poate determina n uniti fizice sau valorice, pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a firm ei. Vom prezenta n continuare modul de calcul al pragului de rentabilitate al exp loatrii n uniti valorice. Se vor folosi urmtoarele notaii: CA = cifra de afaceri; CV = cheltuieli variabile; CF = cheltuieli fixe; RE = rezultatul exploatrii, unde RE = CA CV CF; MCV = marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CACV; MCV% = ma rja procentual asupra cheltuielilor variabile (ea este constant, indiferent de mod ificrile cifrei de afaceri, datorit relaiei de proporionalitate direct ce exist ntre C i CV). CA CV MCV MCV% . CA CA Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului d e rentabilitate (CAPR) se face pornind de la urmtoarea relaie: RE = 0 CAPR CV CF = 0 CAPR CV = CF Ultima relaie se mparte la CAPR , rezultnd urmtoarele: CA PR CV CF C APR CAPR MCV% CF , de unde rezult: CAPR CAPR CF MCV% Analiza pragului de rentabilitate (break-even analysis) permite obinerea unor inf ormaii utile pentru calculele de previziune ale ntreprinderii i anume: Rezultatul e xploatrii realizabil la o variaie dat a cifrei de afaceri; Cifra de afaceri necesar pentru obinerea unui anumit nivel al rezultatului exploatrii; Cifra de afaceri nec esar pentru meninerea unui anumit nivel al rezultatului exploatrii, dac se modific ni velul cheltuielilor fixe. 22
2.5. Aplicaii rezolvate Aplicaia 1 - Contul de profit i pierdere al exerciiului N pr ezint urmtoarele date (u.m.): producia stocat 1.200, producia imobilizat 2.700, vnzri mrfuri 3.400, vnzri de produse finite 6.600, consumuri de materii prime i materiale consumabile 4.500, cumprri de mrfuri 2.000, cheltuieli cu personalul 4.800, subveni i de exploatare 800, impozite, taxe i vrsminte asimilate 600, cheltuieli cu amortiz area 1.900, alte venituri din exploatare 300, venituri din dobnzi 550, cheltuieli cu dobnzile 920, alte cheltuieli de exploatare 320, cheltuieli extraordinare 0, venituri extraordinare 0, impozit pe profit n cot de 16%. S se determine soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare prin ambele metode. Rezolva re Cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG) Vnzri de mrfuri + Vnzri de produ se finite + Producia stocat + Producia imobilizat = Producia exerciiului (QE) Cumpr mrfuri Consumuri de materii prime i materiale consumabile = Valoarea adugat (VA) + Subvenii de exploatare Cheltuieli cu personalul Impozite, taxe i vrsminte asimilate = Excedentul brut de exploatare (EBE) + Alte venituri din exploatare Alte cheltu ieli de exploatare Cheltuieli cu amortizarea = Rezultatul exploatrii (RE) + Venit uri din dobnzi Cheltuieli cu dobnzile = Rezultatul curent (RC) + Venituri extraord inare Cheltuieli extraordinare Impozit pe profit = Profitul net (PN) 1) CAF prin metoda deductiv CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile CAF = EBE 2.800 + Alt e venituri din exploatare 300 Alte cheltuieli de exploatare 320 + Venituri finan ciare (din dobnzi) 550 Cheltuieli financiare (cu dobnzile) 920 + Venituri extraord inare 0 Cheltuieli extraordinare 0 impozit pe profit 81,6 2.328,4 23 3.400 6.600 1.200 2.700 13.900 2.000 4.500 7.400 800 4.800 600 2.800 300 320 1.900 880 550 920 510 0 0 81,6 428,4
2) CAF prin metoda aditiv CAF = Profitul net + Cheltuieli calculate Venituri calc ulate CAF = PN 428,4 + Cheltuieli cu amortizarea 1.900 2.328,4 Aplicaia 2 - Contu l de rezultate al unei societi comerciale prezint n exerciiul N urmtoarele informaii ( .m): I Cheltuieli de exploatare Cheltuie cu materiile prime i materialele consuma bile Cumprri de mrfuri Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu amortizarea i provizio anele de exploatare Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate Alte cheltuie li de exploatare - Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate 13.570 950 5.270 3.680 1.900 850 920 920 II Venituri din exploatare Vnzri de mrfuri Vnzri de pr oduse finite Producia stocat Producia imobilizat Alte venituri din exploatare - Veni turi din cesiuni 44.200 18.000 12.000 4.000 6.400 2.800 2.800 2.680 1.860 820 2. 100 1.500 600 III Cheltuieli financiare Cheltuieli cu dobnzile Cheltuieli cu provizioanele fina nciare IV Venituri financiare Venituri din dobnzi Reluri asupra provizioanele fina nciare V Cheltuieli extraordinare 0 VI Venituri extraordinare 0 Impozit pe profit n cot d e 16%. S se calculeze soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofina nare prin ambele metode. 24
Rezolvare Cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG) Vnzri de mrfuri + Vnzri d e produse finite + Producia stocat + Producia imobilizat = Producia exerciiului (QE) umprri de mrfuri Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile = Valoarea adugat (VA) Cheltuieli cu personalul Impozite, taxe i vrsminte asimilate = Excedentu brut de exploatare (EBE) + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de expl oatare Cheltuieli cu amortizarea i provizioane de exploatare = Rezultatul exploatr ii (RE) + Venituri din dobnzi i provizioane financiare Cheltuieli cu dobnzile i prov izioanele financiare = Rezultatul curent (RC) + Venituri extraordinare Cheltuiel i extraordinare Impozit pe profit = Profitul net (PN) 1) CAF prin metoda deducti v CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile CAF = EBE 29.650 + Venituri financia re 2.100 Cheltuieli financiare 2.680 Impozit pe profit 4.648 24.422 18.000 12.00 0 4.000 6.400 40.400 5.270 950 34.180 3.680 850 29.650 2.800 920 1.900 29.630 2. 100 2.680 29.050 0 0 4.648 24.402 2) CAF prin metoda aditiv CAF = Profitul net + Cheltuieli calculate Venituri calc ulate CAF = PN 24.402 + Cheltuieli cu amortizarea 1.900 + Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate 920 Venituri din cesiuni 2.800 24.422 25
Aplicaia 3 - Cifra de afaceri realizat de o ntreprindere n perioada precedent este de 6.000(u.m), cheltuielile variabile 60%, i cheltuielile fixe 300(u.m.). S se calcu leze: 1) Cifra de afaceri la prag cnd rezultatul exploatrii este zero; 2) Dac cifra de afaceri crete cu 20% fa de perioada precedent atunci ct va fi profitul? 3) Cifra de afaceri n anul de previziune pentru a obine un profit de 1.050; 4) Dac cheltuiel ile fixe cresc cu 30% care este cifra de afaceri necesar n anul de previziune pent ru meninerea aceluiai profit din perioada precedent? Rezolvare INDICATORI Cifra de afaceri Cheltuieli variabile = Marja asupra costului variabil % 100 60 1 750 450 2 7.200 4.320 3 3.375 2.025 1.350 300 1.050 4 6.225 3.735 2.490 390 2.100 6.000 3.600 2.400 40 300 2.880 Cheltuieli fixe 300 300 300 = Profit net 2.100 0 2.580 CF abs olute 300 CAPR = = = 750 (1) MCV % 0,4 CA crete cu 20% fa de perioada precedent 6.00 0 20% = 1.200 1.200 + 6.000 = 7.200 7.200 0,60 = 4.320 7.200 4.320 = 2.880 2.880 300 = 2.580 (2) MCV abs 1.350 CA = = = 3.375 (3) MCV % 0,40 CA = MCV abs 2.490 = MCV % 0,40 = 6.225 (4) Aplicaia 4 - Urmtorii indicatori sunt realizai de o ntreprindere pe o perioad de dou e xerciii financiare consecutive N 1 i N (u.m.): INDICATORI N1 N Cifra de afaceri 10. 000 12.000 Cheltuieli variabile 7.000 8.400 Cheltuieli fixe 2.300 2.300 Dobnzi 18 0 180 S se calculeze coeficientul de elasticitate al profitului curent (epc). Rez olvare epc = Ri Ri CA CA Ri = Re Dobnzi (Cheltuieli financiare) Ri = rezultatul curent nainte de impozit 26
CA CV = MCV CF = Re Dobnzi = Ri epc = 10.000 7.000 3.000 2.300 700 180 520 12.000 8.400 3.600 2.300 1.300 180 1.120 Ri Ri 1.120 520 520 = = 5,76. CA CA 12.000 10.000 10.000 Aplicaia 5 - Activitatea unei ntreprinderi pe dou exerciii consecutive N 1 i N este d at astfel (u.m): INDICATORI Cifra de afaceri (CA) Cheltuieli variabile (CV) Chelt uieli fixe (CF) N1 12.000 6.000 2.200 N 24.000 12.000 2.200 S se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatrii(CELE). Rezolvare Re Re ; CA CA Re = CA CV CF CELE = n calcule raportarea se face la anul N 1. CA CV = MCV CF = Re CELE = sau C ELE = 12.000 6.000 6.000 2.200 3.800 24.000 12.000 12.000 2.200 9.800 9.800 3.800 3.800 : = 1,57 24.000 12.000 12.000 CA CV 12.000 6.000 MCV = = = 1,57 Re CA CV CF 12.000 6.000 2.200 2.6. Aplicaii de rezolvat Aplicaia 1 - O ntreprindere prezint urmtoarele informaii din contul de profit i pierdere(u.m): vnzri de mrfuri 940, servicii executate de teri 90 , producia stocat 80, impozite, taxe i vrsminte asimilate 140, cheltuieli cu personal ul 540, cheltuieli cu amortizarea 160, subvenii de exploatare 15, cheltuieli cu a ctive cedate 100, venituri din 27
cedarea activelor 185, cheltuieli cu dobnzile 300, venituri din dobnzi 250, impozi t pe profit 16%. S se calculeze: 1) Soldurile intermediare de gestiune: valoarea adugat (VA), excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul exploatrii (RE), rezul tatul curent (RC) i profitul net (PN); 2) Capacitatea de autofinanare (CAF) prin a mbele metode; 3) Ponderea CAF n VA i EBE. Aplicaia 2 - S se ntocmeasc cascada SIG i s calculeze ponderea CAF n EBE din informaiile oferite din contul de profit i pierde re al unei ntreprinderi(u.m): producia vndut 120.000, producia stocat 30.000, cheltuie li cu energia i apa 20.000, cheltuieli cu materii prime 60.000, cheltuieli cu sal ariile 28.000, alte venituri din exploatare 25.000, impozite, taxe i vrsminte asimi late 15.000, alte cheltuieli de exploatare 28.000, cheltuieli cu amortizarea i pr ovizioanele 18.000, cheltuieli financiare 21.000, venituri financiare 12.000, ve nituri din interese de participare 6.000, impozit pe profit 750. Aplicaia 3 - Din contul de profit i pierdere al exerciiului N sunt prezentate urmtoarele informaii(u .m): cifra de afaceri 4.000, cheltuieli cu materiile prime i materialele 1.800, c onsumuri externe 700, subvenii de exploatare 600, cheltuieli cu personalul 400, i mpozite, taxe i vrsminte asimilate 100, venituri din dobnzi 150, cheltuieli cu dobnzi le 200, cheltuieli cu amortizarea 200, impozit pe profit n cot de 16%. S se calcule ze: excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul curent (RC) i CAF. Aplicaia 4 - Contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii(u.m): cifra de afaceri 14.000, consumuri externe 470, cumprri materii prime i materiale 6.800, cheltuieli cu personalul 1.900, impozite i taxe 420, alte venituri din exp loatare 220, alte cheltuieli din exploatare 520, cheltuieli cu amortizarea 670, dobnzi i cheltuieli asimilate 300, dobnzi i venituri asimilate 250, alte cheltuieli financiare 280, alte venituri financiare 170, impozit pe profit 820. S se calcule ze ponderea CAF n EBE. Aplicaia 5 - Contul de rezultate al unei societi comerciale p rezint n exerciiul N urmtoarele informaii(u.m): cifra de afaceri 8.000, cheltuieli de exploatare 4.000 din care cheltuieli cu amortizarea i provizioanele 850, cheltui eli cu dobnzile 600, venituri din dobnzi 100, impozit pe profit 875. S se determine VA, RC i CAF. Aplicaia 6 - O ntreprindere realizeaz n perioada precedent o cifr de af ceri de 8.000, cheltuieli variabile 4.800 i cheltuieli fixe 400. S se calculeze: 1 ) Cifra de afaceri la prag cnd profitul este nul; 2) Ct va fi profitul dac cifra de afaceri crete cu 30% fa de perioada precedent? 3) Pentru a obine un profit de 1.320 ct va fi cifra de afaceri n anul de previziune? 4) Ce cifr de afaceri este necesar n anul de previziune pentru meninerea profitului din perioada precedent dac cheltuiel ile fixe cresc cu 40%? Aplicaia 7 - S se calculeze coeficientul efectului de levie r al exploatrii (CELE) cunoscnd urmtorii indicatori din activitatea unei ntreprinder i n exerciiul N 1 i N (u.m.). INDICATORI Cifra de afaceri Cheltuieli variabile Chel tuieli fixe N1 24.560 12.220 4.400 N 49.120 24.440 4.400 28
Aplicaia 8 - O ntreprindere realizeaz urmtorii indicatori n exerciiul N1 i N (u.m.). determine elasticitatea profitului curent (epc). INDICATORI Cifra de afaceri Ch eltuieli variabile Cheltuieli fixe Dobnzi 2.7. Teste de autoevaluare 1. Cum se cl asific veniturile i cheltuielile ntreprinderii din optica gestiunii financiare? 2. Ce reprezint CAF? 2.8. Rspunsuri la testele de autoevaluate ntrebarea 1 Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli se pot clasifica n: - flu xuri de venituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile; - fluxuri de venituri i cheltuieli calculate. Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cu rsul exerciiului financiar i cele de ncasat n exerciiul urmtor. Ele influeneaz att p ul net, ct i trezoreria, pentru c presupun o intrare de numerar. Cheltuielile pltibi le sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de pltit n exerciiul urmtor. Ele influe att profitul net, ct i trezoreria, deoarece antreneaz un flux monetar (o ieire de num erar). Veniturile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria, acestea nu antreneaz fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul. Veniturile i cheltuielil e calculate se refer la: ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane); ced area de active imobilizate; cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra r ezultatului exerciiului. ntrebarea 2 Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate def ini plecnd de la rolul i componentele sale. n ceea ce privete rolul su, CAF reprezint capacitatea ntreprinderii de a finana: remunerarea acionarilor (CAF este calculat nai nte de luarea n considerare a dividendelor de plat, n timp ce autofinanarea este cal culat dup scderea dividendelor); investiiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie acionarilor); investiiile de rennoire (amortizrile constituie adevrate rezerve de rennoire a activelor imobilizate). 2.9. Teste de autoevaluare propuse 1. Care sunt soldurile intermediare de gestiune i cum se calculeaz? 2. Car e este deosebirea ntre CAF i autofinanare? Avantaje i dezavantaje. 3. Ce reprezint pr agul de rentabilitate al exploatrii i cum se calculeaz? N1 5.600 1.800 978 120 N 6.7 20 2.465 978 120 29
2.10. Cuvinte i relaii cheie Cheltuieli i venituri calculate Cheltuieli pltibile Ven ituri ncasabile Solduri intermediare de gestiune Marja comercial Producia exerciiulu i Valoarea adugat Excedentul brut al exploatrii 2.11. Bibliografia unitii de nvare 2 Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti , 2005 2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii Practice, Ed itura Renaissance, Bucureti, 2004 3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Eco nomic, Bucureti, 2007 4. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Did actic i Pedagogic, Bucureti, 2010 Rezultatul exploatrii Rezultatul curent Rezultatul net Capacitatea de autofinanare Pragul de rentabilitate al exploatrii Marja asupra cheltuielilor variabile 30
Unitatea de nvare 3: ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII Cuprins: 3.1. Determinar ea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia sa ...................... 31 3 .2. Aplicaii rezolvate........................................................... ................................................ 32 3.3. Aplicaii de rezolvat ... ................................................................................ .................... 35 3.4. Teste de autoevaluare ............................. ....................................................................... 36 3.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare............................................. ............................... 36 3.6. Teste de autoevaluare propuse .......... ............................................................................. 37 3.7. Cuvinte i relaii cheie ..................................................... ............................................... 37 3.8. Bibliografia unitii de nvare 3 .............................................................................. .... 37 3.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia sa Acti vitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de operaiuni: de gestiune i de ca ital. Operaiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind: 1. operaiuni de expl oatare a patrimoniului; 2. operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar. Op eraiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz modificri att n volumul ct i tructura activelor i pasivelor ntreprinderii, care au loc n urma deciziilor de inve stiii i celor de finanare, decizii luate de conducerea ntreprinderii. Operaiunile de capital cuprind: operaiuni de investiii operaiuni privind activele operaiuni de dezi nvestiii ntreprinderii i operaiuni de finanare prin aport nou de numerar la creterea c apitalului social; operaiuni operaiuni de creditare prin mprumuturi privind pe term en mediu i lung; pasivele operaiuni de rambursare a datoriilor financiare; ntreprin derii mai rar operaiuni de restituire a capitalurilor proprii Variaia trezoreriei nete (TN) de la nceputul exerciiului financiar pn la sfritul acestuia reprezint cashw-ul (CF). Operaiunile de gestiune degaj un flux monetar sub forma cash-flow-ului de gestiune format din: profit net, amortizri, dobnzi. CFgest = PN + AMORTIZRI + DO BNZI Deoarece CFgest este determinat de operaiunile de exploatare (n cea mai mare p arte) acestea se identific frecvent cu cash-flow-ul de exploatare. CFexploatare = EBIT IMPOZIT PE PROFIT + AMORTIZRI 31
Dup acoperirea creterii economice (IMOBILIZRI + NFR), CFgestiune rezultat reprezint ca sh-flow-ul disponibil total calculat dup: a. origine; b. destinaia sa. a. Cash-flo w-ul disponibil (CFD) calculat dup origine este: CFD = CFgest - (IMOB + NFR) Cretere economic unde: IMOB = IMOB 1 IMOB0 + AMORTIZRI NFR = NFR1 NFR0 b. Cash-flow-ul disp onibil (CFD) calculat dup destinaia sa: CFD = CFDacionari + CFDcreditori unde: CFD acionari = Profit net - Capitaluri proprii; CP = CP1 CP0; CFD creditori = DOBNZI - DA TORII FINANCIARE; DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0 . 3.2. Aplicaii rezolvate Aplicaia 1 - Bilanul i contul de profit i pierdere al exerciiului N prezint urmtoarle informaii: CTIV Imobilizri Active circulante TOTAL CP+DAT. Capital propriu Datorii financiar e Datorii de exploatare TOTAL N1 1.360 340 1.700 N 970 1.120 2.090 730 900 70 1.700 880 1.100 110 2.090 Contul de profit i pierdere: - cifra de afaceri - cheltuieli de exploatare pltibil e - cheltuieli cu amortizarea - cheltuieli cu dobnzile - impozit pe profit S se ca lculeze: 1) Cash-flow-ul de gestiune; 2) Cash-flow-ul de exploatare; 2.845 1.976 60 140 16% 32
3) 4) Cash-flow-ul disponibil calculat dup origine; Cash-flow-ul disponibil calculat du p destinaie. Rezolvare Construim tabloul NEVOI RESURSE: NEVOI Imobilizri NFR TOTAL N1 1.360 270 1.630 N 970 1.010 1.980 RESURSE Capital propriu Datorii financiare TOTAL N1 730 900 1.630 N 880 1.100 1.980
La nevoi apare nevoia de fond de rulment, calculat ca diferen ntre activele circulan te i datoriile de exploatare. 1) Calculm cash-flow-ul de gestiune: CFgest = PN + A MORTIZRI + DOBNZI Pentru a calcula CF gest trebuie s calculm mai nti profitul net. Cif ra de afaceri Cheltuieli de exploatare pltibile Amortizri = EBIT Dobnzi = Pi (profi tul impozabil sau EBT) Impozit pe profit = PN CFgest = 501,75 + 60 + 140 = 701,7 5 2) CFexploatare = EBIT Impozit pe profit + Amortizri = 809 167,25 +60 = 701,75 Observaie:CFgestiune i CFexploatare au aceeai valoare. 3) cash-flow-ul disponibil d up origine: CFD = CFgest (IMOB + NFR) unde: IMOB = IMOB1 IMOB0 + Amortizri = 970 1. + 60 = -330 NFR = NFR1 NFR0 NFR1 = AC 1 DAT.EXPL1 = 1.120 110 = 1.010 NFR0 = AC0 DAT.EXPL0 = 340 70 = 270 NFR =1.010 270 = 740 CFD = 701,75 (-330 +740) = 291,75 4) cash-flow-ul disponibil dup destinaie: CFD = CFacionari + CFcreditori 2.845 1.97 6 60 809 140 669 167,25 501,75 33
unde: CFacionari = PN - CP = 501,75 150 = 351,75 CP = CP1 CP0 = 880 730 = 150 CFcre ditori = DOBNZI DAT.FIN = 140 200 = -60 DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0 = 1.100 900 = 00 CFD = 351,75 60 = 291,75 Observaie: Att CFD dup origine ct i CFD dup destinaie au eeai valoare. Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere ale unei ntreprinderi: ACTIV N1 N CP+DAT N1 N Imobilizri 800 1.300 Capital propriu 520 730 Active Datorii financiare 680 920 circulante 760 940 Datorii de exploatare 360 590 TOTAL 1.560 2.240 TOTAL 1.560 2.240 Cifra de afaceri 6.000; c heltuieli de exploatare pltibile 3.200; amortizarea 400; dobnzile 80; cota de impo zit pe profit 16%. S se determine: 1. Cash-flow-ul disponibil total (CFD t); 2. C ash-flow-ul de gestiune i exploatare; Rezolvare Construim tabloul NEVOI RESURSE: NEVOI Imobilizri NFR TOTAL N1 800 400 1.200 N RESURSE 1.300 Capital propriu 350 Da torii financiare 1.650 TOTAL N1 520 680 1.200 N 730 920 1.650 1) CFDt dup origine: CFDt = CFgest (IMOB + NFR) CFgest = PN + Amortizri +Dobnzi Calcu lm PN: Cifra de afaceri Cheltuieli pltibile Amortizarea = EBIT Dobnzi = Profit impo zabil Impozit pe profit = PN CFgest = 1.740 + 400 + 80 = 2.220 Calculm IMOB i NFR: 6.000 3.200 400 2.400 80 2.320 580 1.740 34
IMOB = IMOB1 IMOB0 + Amortizri = 1.300 800 + 400 = 900 NFR = NFR 1 NFR0 = 350 400 -50 NFR1 = AC1 DAT.EXPL1 = 940 590 = 350 NFR0 = AC0 DAT.EXPL0 = 760 360 = 400 C FDt =2.220 (900 50) = 1.370 Calculm CFDt dup destinaie: CFDt = CFacionari + CFcredit ori CFacionari = PN - CP = 1.740 210 = 1.530 CFcreditori = Dobnzi DAT.FIN = 80 240 -160 CFDt = 1.530 160 = 1.370 2) CFgest = 2.220 CFexpl = EBIT Impozit pe profit + Amortizri = 2.400 580 + 400 = 2.220 3.3. Aplicaii de rezolvat Aplicaia 1 - Bilanu l i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii: ACT IV Imobilizri Active circulante TOTAL CP+DAT. Capital propriu Datorii financiare Datorii de exploatare TOTAL N1 640 460 1.100 N 600 480 1.080 685 325 90 1.100 665 320 95 1.080 Contul de profit i pierdere: - cifra de afaceri - cheltuieli monetare pltibile - a mortizri - dobnzi - impozit pe profit n cot de S se determine: 1) Cash-flow-ul de ges tiune; 2) Cash-flow-ul de exploatare; 3) Cash-flow-ul disponibil dup: origine; de stinaie. 1.600 1.300 38 30 16% 35
Aplicaia 2 - Din bilanul i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi rezult urm oarele informaii: ACTIV Imobilizri Active circulante TOTAL N1 1.300 200 1.500 N CP+ DAT 1.140 Capital propriu Datorii financiare 1.000 Datorii de exploatare 2.140 T OTAL N1 600 860 40 1.500 N 880 1.080 180 2.140 Cifra de afaceri 3.440; cheltuieli monetare de exploatare 2.660; amortizri 64; ch eltuieli cu dobnzile 160; cota de impozit pe profit 16%. S se determine: 1. Cash-f low-ul de gestiune i de exploatare; 2. Cash-flow-ul pentru acionari i creditori;
3.4. Teste de autoevaluare 1. Care sunt cele dou tipuri de operaiuni pe care le cu prinde activitatea desfurat de ntreprindere? 2. Care sunt cele dou componente ale cas h-flow-ului disponibil dup destinaie; cum se determin? 3.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare ntrebarea 1 Activitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de o peraiuni: de gestiune i de capital. Operaiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind: 1. operaiuni de exploatare a patrimoniului; 2. operaiuni financiare pe pi aa de capital i cea monetar. Operaiunile de capital sunt acele operaiuni care realize az modificri att n volumul ct i n structura activelor i pasivelor ntreprinderii, car loc n urma deciziilor de investiii i celor de finanare, decizii luate de conducerea n treprinderii. Operaiunile de capital cuprind: operaiuni de investiii operaiuni privi nd activele operaiuni de dezinvestiii ntreprinderii i operaiuni de finanare prin aport nou de numerar la creterea capitalului social; operaiuni operaiuni de creditare pr in mprumuturi privind pe termen mediu i lung; pasivele operaiuni de rambursare a da toriilor financiare; ntreprinderii mai rar operaiuni de restituire a capitalurilor 36
proprii
ntrebarea 2 Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup destinaia sa: CFD = CFDaciona ri + CFD creditori unde: CFD acionari = Profit net - Capitaluri proprii; CP = CP1 C P0; CFD creditori = DOBNZI - DATORII FINANCIARE; DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0 . 3.6. Teste de autoevaluare propuse 1. Ce cuprind operaiunile de gestiune? 2. Ce cupri nd operaiunile de capital? 3. Ce reprezint cash-flow-ul pentru creditori? 3.7. Cuv inte i relaii cheie Operaiuni de gestiune Operaiuni de capital Cash-flow de gestiune Cash-flow de exploatare 3.8. Bibliografia unitii de nvare 3 1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bu cureti, 2004 3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007 4 . Stancu, I.(coord), Gestiunea financiar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic, Bucureti, 2003 5. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010 6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000 Cash-flow dispon ibil Cash-flow pentru acionari Cash-flow pentru creditori 37
Unitatea de nvare 4: DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII. RATELE DE STRUCTUR Cuprin s: 4.1. Ratele de rentabilitate ................................................ ..................................................... 38 4.1.1. Ratele de rentab ilitate economic ................................................................ ........ 38 4.1.2. Ratele de rentabilitate financiar ............................ .............................................. 41 4.1.3. Ratele de rentabilitate comercial ...................................................................... .. 42 4.1.3.1. Ratele de de structur financiar ................................... .............................. 43 4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar i de nda torare .................................... 43 4.2. Aplicaii rezolvate........... ................................................................................ ................ 45 4.3. Aplicaii de rezolvat ................................... .................................................................... 49 4.4. Tes te de autoevaluare ............................................................. ....................................... 50 4.5. Rspunsuri la testele de autoevalu are............................................................................ 50 4.6. Teste de autoevaluare propuse .......................................... ............................................. 50 4.7. Cuvinte i relaii cheie ..... ................................................................................ ............... 50 4.8. Bibliografia unitii de nvare 4 .............................. .................................................... 51 4.1. Ratele de rentabili tate O rat de rentabilitate exprim relaia dintre un rezultat (efect) i capitalul (ef ortul) investit pentru a-l obine. Trebuie s asociem indicatorilor prezentai anterio r nite indicatori de capital (capital propriu, capital permanent, active fixe, ac tiv total, activ economic, etc) pentru a obine ratele de rentabilitate. 4.1.1. Ra tele de rentabilitate economic Ratele de rentabilitate economic exprim rezultatele degajate de capitalurile angajate n desfurarea unei activiti. Ele nu in seama de struc tura financiar a ntreprinderii (modalitatea de procurare a resurselor). Rentabilit atea economic reprezint raportul dintre un rezultat economic i activul total sau ac tivul economic. Activul economic (AE) este activul total (AT) din care se scad d atoriile non-bancare pe termen scurt care, de regul, sunt datorii de exploatare ( DEX). Activul economic (AE) = AT DEX sau AE =CPR +DFN AE= ATL + NFR + ATZ unde: AT = activ total; DEX = datorii de exploatare; ATZ = active de trezorerie; ATL = active pe termen lung (imobilizri); NFR = nevoia de fond de rulment; CPR = capit al propriu; DFN = datorii financiare pe termen scurt, mediu i lung. 38
ATL CPR DFN 1 2 ATL ACR DEX = NFR ATZ CPR DFN ACR ATZ DEX 3 1 = ACTIV TOTAL 2 = ACTIV ECONOMIC 3 = DEX Fig.3. Determinarea activului economi c Se pot calcula urmtoarele rate de rentabilitate economic: a) rata excedentului b rut de exploatare: R EBE EBE AE
Aceast rat prezint avantajul c nu este afectat de politica de amortizare practicat de treprindere (liniar sau degresiv). b) rata de rentabilitate economic brut: Rb ec EBIT AE unde: EBIT = profit nainte de plata dobnzii i a impozitului pe profit (n englez, earn ings before interests and taxes EBIT). c) rata de rentabilitate economic net: Rn ec EBIT - Ip AE unde: Ip = impozitul pe profit.
Aceast rat msoar capacitatea activului economic de a asigura att rennoirea sa, ct i r nerarea investitorilor de capital. d) rata profitului net: R PN PN AE 39
Rata profitului net este dependent de politica de finanare a ntreprinderii, deoarec e ia n calcul dobnzile aferente capitalului mprumutat. De aceea, comparaiile care se pot realiza prin prisma valorii ei, ntre ntreprinderi similare din punct de veder e economic i tehnologic, dar finanate n mod diferit, nu sunt relevante. Analiza rat elor de rentabilitate economic trebuie s in cont i de rata inflaiei. De aceea, se calc uleaz o rat real a rentabilitii economice, n funcie de rata nominal a acesteia (cea c ulat pe baza situaiilor financiar-contabile) i de rata inflaiei. R R nominala inflat iei R (formula lui I. Fisher) reala 1 R inflatiei Pentru o mai bun interpretare a rentabilitii economice brute, aceasta se poate descompune astfel: EBIT EBIT CA R ec AE CA AE unde: CA = cifra de afaceri; EBIT = rata marjei brute de acumulare; CA CA = coeficientul de rotaie a activului economic AE n raport cu CA.
Aceast descompunere a rentabilitii pune n eviden dou strategii opuse pentru creterea tabilitii economice, i anume: strategia marjei slabe (preuri mici) i a rotaiei foarte rapide a activului economic (investiii la periferie, rotaie foarte rapid a stocuril or). Este caracteristic industriilor cu o competiie accentuat i cu bariere reduse la intrarea n ramur: comer, industrie uoar, industrie alimentar; strategia marjei cresc te (preuri mari) i a rotaiei slabe a activului economic (investiii n centrul oraului, rotaie sczut a stocurilor). Este caracteristic monopolurilor sau domeniilor de activ itate cu bariere crescute de intrare n sector, cum este industria aeronauticii, c ea a echipamentelor de nalt tehnologie, industria de armament, etc. Dac att rata mar jei brute de acumulare, ct i viteza de rotaie a activului economic au un nivel redu s i sunt n scdere, ntreprinderile se confrunt cu o situaie dificil, asigurarea nivelul i dorit al rentabilitii economice brute fiind o problem foarte serioas. Situaia n care cei doi factori ai descompunerii sunt n cretere este caracteristic unor domenii re strnse de activitate; n cele mai multe dintre cazuri este vorba de afaceri care se deruleaz la limita legii. Rentabilitatea economic brut se mai poate descompune i n f uncie de valoarea adugat, dup cum urmeaz: R ec EBIT AE unde: EBIT VA VA IMO IMO AE EBIT = rata marjei asupra valorii adugate; VA VA = productivitatea imobilizrilor; IMO 40
IMO = gradul de imobilizare a activului economic. AE Rentabilitatea economic poate fi majorat i n acest caz prin creterea unuia din cei tr ei factori, n funcie de strategia adoptat de ntreprindere. 4.1.2. Ratele de rentabil itate financiar Aceste rate msoar randamentul capitalurilor proprii, adic gradul de remunerare a plasamentului efectuat de proprietarii ntreprinderii. Remunerarea se realizeaz fie prin plata dividendelor, fie prin capitalizarea profiturilor, care duce la creterea valorii ntreprinderii pe pia i implicit a averii acionarilor. Pentru msurarea rentabilitii financiare, se folosesc urmtorii indicatori: a) rata rentabil itii financiare propriu-zise: PN R fin CPR Pentru ca aciunile ntreprinderii s fie atr active, trebuie ca rata rentabilitii financiare s fie mai mare dect rata medie a dobn zii remunerate de bnci pentru depozitele la termen. b) profitul pe aciune (earning s per share - EPS): PN EPS Nr. actiuni Acest indicator nu ine cont de politica de dividend a ntreprinderii, exprimnd profitabilitatea de ansamblu a ntreprinderii. c ) coeficientul de capitalizare bursier (price earning ratio - PER): CB PER EPS un de: CB = cursul bursier al aciunii (preul aciunii determinat pe o pia reglementat). Ac est indicator arat de cte ori sunt dispui investitorii s plteasc profitul anual pe aci ne sub forma cursului bursier, n sperana obinerii unor ctiguri viitoare. Putem consid era n acelai timp, c PER indic numrul de ani necesari pentru ca o aciune cumprat s-i proprietarului un ctig egal cu preul la care a fost achiziionat, dac toate profiturile sunt pltite sub form de dividende. Cnd EPS folosit este cel realizat deja, indicat orul calculat se numete PER istoric, iar cnd se lucreaz cu EPS anticipat, raportul poart numele de PER previzionat sau de perspectiv. Valorile medii ale PER pe diver se piee variaz pe o plaj destul de ampl. n Japonia, unde investitorii prefer s ctige creterea valorii de pia a aciunilor lor, rezultat din capitalizarea profiturilor, PER tinde s aib valori de peste 30. n rile europene investitorii vneaz n general divid i de aceea PER are valori sub 10. Acest coeficient ns, intereseaz mai puin din punct de vedere al diagnosticului financiar, deoarece cursul bursier poate depinde de numeroi factori exogeni i nu doar de situaia economico-financiar a ntreprinderii. Re ntabilitatea financiar poate fi i ea descompus astfel: 41
1) R fin PN CPR PN CA CA CPR
unde: PN = rata marjei nete de acumulare; este influenat n mod special de mediul CA extern ntreprinderii, adic de sectorul din care face parte i de poziia ei n cadrul r amurii. CA = coeficientul de rotaie a capitalului propriu prin cifra de afaceri C PR PN PN CA AT 2) R fin CPR CA AT CPR unde: CA = coeficientul de rotaie a activul ui total prin CA. Msoar abilitatea AT managementului ntreprinderii de a imprima rot aii rapide activului total. Nivelurile uzuale ale acestui indicator sunt cuprinse ntre 1,5 i 2 rotaii pe an. AT = prghia financiar. Caracterizeaz politica financiar a reprinderii, CPR adic nclinaia/aversiunea fa de folosirea resurselor mprumutate. Cu ct acest raport are valori mai mari, cu att gradul de ndatorare al ntreprinderii este mai ridicat i riscurile asumate mai numeroase. Astfel, rentabilitatea financiar se poate majora fie prin creterea marjei nete de acumulare, fie prin rotaia mai rapi d a activului total, ori prin creterea ndatorrii sau o serie de combinaii ntre cei tre i factori. n realitate, posibilitile de combinare sunt limitate de pia i de sectorul d e activitate (care influeneaz marja net de acumulare) i de posibilitile ntreprinderii e a utiliza surse mprumutate (un anume nivel de ndatorare ce nu poate fi depit). 4.1 .3. Ratele de rentabilitate comercial Aceste rate msoar randamentul diferitelor sta dii ale activitii ntreprinderii i contribuia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regul calculate ca raport ntre una dintre marjele de acumulare (SIG) i cif ra de afaceri sau valoarea adugat. Principalele rate de rentabilitate comercial uti lizate sunt: a) Rata marjei comerciale = Marja comerciala Venituri d vanzarea marfurilor in
Aceast rat pune n eviden strategia de vnzri a ntreprinderii analizate, politica de pr promovat, precum i poziia ei pe pia. Trebuie corelat i cu evoluia cifrei de afaceri. c cifra de afaceri, ct i rata marjei comerciale cresc, nseamn c se vnd produse de cali ate superioar, la un pre mare i cu adaos comercial ridicat. b) Rata marjei brute de exploatare = Excedent brut de exploatare Cifra de afaceri 42
Aceast rat msoar nivelul relativ al rentabilitii activitii de exploatare, independent politica financiar, politica de investiii, cea fiscal i de incidena elementelor extr aordinare. Creterea acestei rate indic o cretere a productivitii la nivelul ntreprinde rii. c) Rata marjei nete de exploatare = Rezultatul exploatarii Cifra de afaceri elementele de ajustare a Este o rat ce prezint dezavantajul de a fi influenat de valorii activelor (amortizri i provizioane). d) Rata marjei brute de acumulare = EBIT Cifra de afaceri Rata marjei brute de acumulare prezint avantajul c nu depinde de politica financia r a ntreprinderii (cheltuieli cu dobnzile aferente capitalului mprumutat) i nici de e lementele fiscale (impozit pe profit). e) Rata marjei nete de acumulare = Profit net Cifra de afaceri Exprim eficiena de ansamblu a ntreprinderii, capacitatea ei de a realiza profit i de a face fa concurenei. f) Rata marjei brute de autofinanare = Capacitate de autofinantare a Cifra de afaceri Exprim surplusul de fonduri de care dispune ntreprinderea pentru a-i asigura contin uitatea i dezvoltarea, precum i remunerarea acionarilor. g) Rata marjei asupra VA = EBIT Valoarea adaugata
Aceast rat msoar rezultatul nainte de dobnzi i impozite ce revine la 1 leu valoare ad t (surplus de valoare creat n ntreprindere). 4.1.3.1. Ratele de de structur financia r Ratele de structur financiar cuprind: - ratele echilibrului financiar; - ratele d e ndatorare. 4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar i de ndatorare a) RATELE DE LI CHIDITATE Analiza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de lichidit ate, dup cum urmeaz: - rata lichiditii generale (RLG): 43
RLG ATS DTS - rata lichiditii pariale (RLP): RLP ATS - stocuri DTS - rata lichiditii imediate (RLI): RLI Disponibil itati DTS
Rata lichiditii generale exprim fondul de rulment financiar n mrime relativ. Ea compar lichiditile poteniale (activele uor transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibi litile poteniale (datoriile rambursabile pe termen scurt). O valoare supraunitar a a cestei rate arat c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile p e termen scurt din activele pe termen scurt de care dispune. n acest caz fondul d e rulment este pozitiv. Valoarea subunitar a ratei (fond de rulment negativ) refl ect faptul c volumul datoriilor pe termen scurt nu poate fi acoperit de volumul ac tivelor pe termen scurt. Situaia nu este periculoas dac gradul de lichiditate al ac tivelor este mai ridicat dect cel de exigibilitate al datoriilor pe termen scurt. Mrimea optim a acestei rate este cuprins ntre 2 i 2,5. Rata lichiditii pariale expri pacitatea ntreprinderii de a-i plti datoriile pe termen scurt din creane, investiii f inanciare pe termen scurt i disponibiliti. Valoarea optim a ratei este cuprins ntre 0, 8 i 1. Rata lichiditii imediate exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa insta ntaneu datoriile pe termen scurt din disponibilul existent. O rat ridicat poate ex prima i o folosire ineficient a lichiditilor. Se apreciaz optim o rat mai mare de 0,3. Aceasta nseamn c o ntreprindere cu o lichiditate optim pe termen foarte scurt este ap t n orice moment s-i achite minimum 30% din datoriile imediat exigibile, din disponi bilitile existente. b) RATA SOLVABILITII Aceast rat exprim gradul n care ntreprinder ce fa datoriilor totale. RS Activ tota l Datorii to tale Capital propriu Datorii totale Datorii to tale
Rata solvabilitii exprim situaia net (SN) a ntreprinderii n mrime relativ. O valoare tei mai mare de 1,5 dovedete c ntreprinderea este solvabil, adic are capacitatea de a -i achita datoriile pe termen scurt, mediu i lung prin valorificarea activelor de care dispune. c) RATELE DE NDATORARE Riscul dezechilibrului financiar al ntreprind erii depinde de mrimea i structura ndatorrii sale. Ratele de ndatorare furnizeaz infor maii asupra autonomiei ntreprinderii fa de creditorii si. De altfel, multe dintre ace ste rate stau la baza normelor bancare de acordare a creditelor i servesc la defi nirea capacitii de ndatorare. 44
Rata ndatorrii generale - RIG se poate exprima n dou moduri: RIG 1 Datorii to tale Total pasiv 2 3 sau R IG 2 Datorii to tale Capital propriu 2 Rata ndatorrii la termen RIT se poate calcula, de asemenea, n dou variante: RIT1 RIT2 Datorii petermen mediu si lung Capital permanent Datorii petermen mediu si lung Capital propriu 1 sau 2 1 O ntreprindere poate contracta mprumuturi noi, atta timp ct valorile ratelor de ndato rare se situeaz sub valorile maxime precizate. Cnd limitele menionate pentru fiecar e indicator sunt atinse, capacitatea de ndatorare a ntreprinderii este saturat (ntre prinderea nu mai poate primi credite bancare). 4.2. Aplicaii rezolvate Aplicaia 1 - Bilanul simplificat al unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii (u.m.): ACTIV Imobilizri Active circulante* N1 600 215 N CP+DAT 500 Capitaluri proprii Datorii financiare 710 Datorii de exploatare** N1 700 80 35 815 N 820 340 50 1.210 TOTAL 815 1.210 TOTAL * cuprind i activele de trezorerie ** cuprind i pasivele de trezorerie Contul de profit i pierdere al exerciiului N cuprinde urmtoarele: cifra de afaceri 1.530, cheltuieli de exploatare pltibile 1.210, amortizri 40, dobnzi 60, impozit pe profit 16%. S se calculeze: 1) Rentabilitatea economic ca raport; 2) R entabilitatea economic ca medie aritmetic ponderat a surselor de finanare; 3) Rentab ilitatea financiar calculat ca raport, dar i cu evidenierea efectului de levier. Rez olvare Realizm conversia bilanului contabil n bilan funcional pentru a evidenia la nev oi activul economic total. BILAN FUNCIONAL NEVOI Imobilizri NFR TOTAL NEVOI (AE) N1 600 180 780 N 500 660 1.160 RESURSE Capitaluri proprii Datorii financiare TOTAL RESURSE N1 700 80 780 N 820 340 1.160 45
La nevoi apare indicatorul de echilibru financiar NFR constituindu-se ca diferen nt re activele circulante i datoriile de exploatare. Calculm: NFR N 1 = Active circul ante N 1 Datorii de exploatare N 1 = 215 35 = 180 NFR N = Active circulante N Da torii de exploatare N = 710 50 = 660 1) Rentabilitatea economic ca raport Rec = EBIT Impozit pe profit AE Calculm EBIT: Cifra de afaceri Cheltuieli de exploatare pltibile Amortizri =EBIT Do bnzi = Profit impozabil (EBT) Impozit pe profit = Profitul net (PN) 1.530 1.210 4 0 280 60 220 55 165 Rezult Rec =Error! Objects cannot be created from editing field codes. = = 28,84% 280 55 780 Activul economic luat n calcul este cel din N 1. 2) Rentabilitatea economic calcul at ca medie aritmetic ponderat a surselor de finanare Rec = Rfin Capitaluri proprii Datorii financiare + Rd AE AE Calculm: Rfin = PN 165 = = 0,2357 CP 700 i Rd = Dobanzi 60 = =0,75 Datorii 80 700 80 + 0,75 = 0,2884 = 28,84% 780 780 Rec = 0,2357 3) Rentabilitatea financiar 46
Rfin ca raport = PN 165 = = 23,57% CP 700 Rentabilitatea financiar cu evidenierea efectului de levier: Datorii financiare Rf in = Rec + (Rec Rd) Capitaluriproprii Efect de levier Efectul de levier = (Rec R d) Datorii financiare Capitaluri proprii 80 =(0,2884 0,75) = 0,0526= -5,26% 700
Deoarece rentabilitatea economic (28,84%) este mai mic dect rata dobnzii (75%), ndato rarea are influen nefavorabil asupra rentabilitii capitalurilor proprii, fapt evidenia t i de obinerea unui efect de levier negativ (-5,26%). Aplicaia 2 - Cu un volum de active economice de 8.000 la nceputul anului, finanate n proporie de 60% din capital uri proprii, iar restul din datorii financiare s-a obinut n exerciiul financiar ana lizat un EBIT de 3.780 mil. lei, s-au pltit dobnzi de 480 mil. lei i un impozit pe profit calculat cu o cot de 16%. Rata inflaiei a fost de 22%. S se calculeze rata r eal a rentabilitii economice nete. Rezolvare Calculm mai nti Rec = EBIT Dobnzi = Pro impozabil Impozit pe profit = PN EBIT Impozit pe profit AE 3.780 480 3.300 825 2.475 Error! Objects cannot be created from editing field codes.Rec = 0,3693; Deoarece R i > 10% aplicm formula: Rr = Rr = 3.780 825 = 8.000 Rn Ri 1 Ri ; 0,3693 0,22 = 12,23% 1 0,22 Aplicaia 3 - Se cunosc urmtoarele date(u.m): activul economic n sum de 5.000, capita lurile proprii 60%, datoriile financiare 40%, EBIT 1.890, rata dobnzii pentru dat oriile financiare 18%, cota de impozit pe profit 16%. S se determine efectul de l evier financiar. Rezolvare 47
Rfin = Rec + (Rec Rd) Datorii financiare Capitaluriproprii Calculm: datoriile financiare = 2.000 i capitalurile proprii = 3.000. Din relaia: R d = Dobanzi calculm dobnzile: Datorii Dobnzi = 0,18 2.000 = 360 0,18 = Dobanzi 2000 Rec = EBIT Impozit pe profit 1.890 382,5 = = 0,3015 AE 5.000 1.890 360 1.530 382,5 1.147,5 EBIT Dobnzi = Profit impozabil Impozit pe profit = PN Efectul de levier = (Rec Rd ) Datorii financiare Capitaluri proprii Efectul de levier = (0,3015 0,18) 2.000 = 8,01% 3.000
Aplicaia 4 - Bilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele informaii n exerciiu u.m.): capital social 1.000; clieni 1.110; titluri de participare 200; creditori diveri 500; stocuri materii prime 930; imobilizri corporale 900; clieni creditori 3 70; datorii financiare 800; cheltuieli de constituire 720; furnizori 700; mprumut uri pe termen lung 420; rezerve 200; prime de capital 100; rezultatul reportat 3 40; creane 870; investiii financiare pe termen scurt 230; credite bancare curente 1.030; disponibiliti 500. S se determine ratele de structur financiar: ratele de lich iditate, de solvabilitate i de ndatorare. Rezolvare: Ratele de lichiditate ATS 930 1.110 870 230 500 RLG DTS 2.600 3.640 2.600 1,4 RLP ATS Stocuri DTS 3.640 930 2.600 1,04 Disponibil itati 500 0,19 DTS 2.600 Rata de solvabilitate Activ total 5.460 RS 1 ,42 Datorii totale 3.820 RLI 48
Ratele de ndatorare Datorii totale RIG Pasiv total 3.820 5.460 0,69 RIT TML CPERM 800 420 1.000 200 100 340 800 420 1.220 2.860 0,426 Aplicaia 5 - Presupunem 5 firme (A, B, C, D, E) care prezint urmtoarele valori ale ratei rentabilitii financiare i ale celor trei termeni ai descompunerii: FIRMA A B C D E Rfin 11% 11,7% 11,7% 16% 16% PN / CA 3,3% 3,6% 13,4% 9,3% 7,4% CA / AT 1,5 3 rotaii /an 1,29 rotaii / an 0,44 rotaii /an 0,95 rotaii / an 0,12 rotaii / an AT / CPR 2,17 2,53 1,98 1,79 18,1
Pe baza datelor din tabel se pot face urmtoarele comentarii: Firma A: o rentabili tate financiar bun, n condiiile unei repartiii echilibrate ntre cei trei factori. inn ont de marja net de acumulare de 3,3 %, se poate spune c firma aparine unei ramuri competitive iar pe baza unui raport foarte bun cifr de afaceri/activ total reuete s acopere eventualul cost al ndatorrii. Firmele B i C: au acelai nivel al rentabilitii f inanciare - 11,7%, dar este obinut n moduri diferite. C are o marj net de acumulare excepional - 13,4%, care este de fapt motorul obinerii rentabilitii financiare, dar o rotaie mult prea lent a activului prin cifra de afaceri. Firma B are o marj de acu mulare sau de profit redus, dar se bazeaz semnificativ pe rotaia activului i pe volu mul destul de ridicat al surselor mprumutate. Firmele D i E: au aceeai rentabilitat e financiar - 16%, nivel foarte bun pentru o economie stabil, dar obinut n maniere s emnificativ diferite. Firma D are drept politic de susinere marja de acumulare net de 9,3 %, iar E se bazeaz pe o situaie atipic, rezultat din volumul mare al surselor externe. Explicaia poate veni din faptul c E este o instituie financiar (banc, fond de investiii, etc), ceea ce explic prghia financiar de 18,1. 4.3. Aplicaii de rezolva t Aplicaia 1 - Bilanurile de deschidere (N 1) i de nchidere (N) ale unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii (u.m): ACTIV Imobilizri Active circulante N1 860 600 TO TAL 1.460 N CP+DAT 820 Capitaluri proprii Datorii financiare 840 Datorii de expl oatare 1.660 TOTAL N1 665 695 100 1.460 N 700 710 250 1.660 49
Din contul de profit i pierdere rezult: cifra de afaceri 2.200, cheltuieli de expl oatare pltibile 1.540, cheltuieli cu amortizarea 150, cheltuieli cu dobnzile 280, cota de impozit pe profit 16%. S se calculeze: 1) Rentabilitatea economic ca rapor t i ca medie aritmetic ponderat a capitalurilor ntreprinderii; 2) Rentabilitatea fin anciar ca raport. Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele informaii: activul economic la nc eputul anului 1.400(u.m), finanat n proporie de 60% din capitaluri proprii i 40% din datorii, EBIT 268 mil. lei, dobnzi 84 mil. lei i impozit pe profit n cot de 16%. S s e calculeze rentabilitatea financiar i efectul de levier. Aplicaia 3 - Bilanul de de schidere al exerciiului N prezint urmtoarele informaii (u.m): activ economic 2.600, capitaluri proprii 1.560, datorii 800, profitul nainte de deducerea cheltuielilor cu dobnzile i impozitul pe profit determinat pe baza datelor din contul de profit i pierdere este 499,2, cheltuielile cu dobnzile 156, cota de impozit pe profit 16 %. S se calculeze rentabilitatea financiar ca raport i rentabilitatea economic ca me die aritmetic ponderat a surselor de capital. 4.4. Teste de autoevaluare 1. Ce rep rezint ratele de rentabilitate? 2. Ce reprezint ratele de rentabilitate comercial? 4.5. Rspunsuri la testele de autoevaluate ntrebarea 1 O rat de rentabilitate exprim relaia dintre un rezultat (efect) i capitalul (efortul) investit pentru a-l obine. Trebuie s asociem indicatorilor prezentai anterior nite indicatori de capital (capi tal propriu, capital permanent, active fixe, activ total, activ economic, etc) p entru a obine ratele de rentabilitate. ntrebarea 2 Aceste rate msoar randamentul dif eritelor stadii ale activitii ntreprinderii i contribuia acestora la formarea rezulta tului final; sunt de regul calculate ca raport ntre una dintre marjele de acumular e (SIG) i cifra de afaceri sau valoarea adugat. 4.6. Teste de autoevaluare propuse 1. Cum se calculeaz rata rentabilitii economice nete i rata rentabilitii financiare? C are este relaia dintre aceste dou rate? 2. Ce reprezint efectul de levier? 4.7. Cuv inte i relaii cheie Rentabilitatea economic Rentabilitatea financiar Rentabilitatea comercial EBIT 50
4.8. Bibliografia unitii de nvare 4 1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a treprinderii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a n treprinderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucureti, 2004 3. Stancu, I. , Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007 4. Vintil, G., Gestiunea fi nanciar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010 5. Vintil, G., V M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000 - 51 -
Unitatea de nvare 5: PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT Cuprins: 5.1. METODE DE DETERMINARE A NECES ARULUI DE FINANAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)............................... ...................................53 5.1.1. Metode analitice de determinare a N FCE........................................................53 5.1.1.1. Metode an alitice bazate pe costurile exploatrii...................................53 5.1.1 .2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri................................. ..........54 5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE...................... ...................................55 5.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii......................................... .............................................. 56 5.1.2.2. Metode sintetice baza te pe activele circulante la 1.000 lei producie marf.............................. ..................................................56 5.1.2.3. Metode sintetice b azate pe rata cinetic a activelor circulante..................................... ......................................................57 5.2. RATELE CINETICE. M ETODA NORMATIV DE PREVIZIUNE A ECHILIBRULUI FINANCIAR............................ ........................................................58 5.3. Aplicaii rezolvat e............................................................................... ........................58 5.4. Aplicaie de rezolvat............................. ......................................................................64 5.5.Tes te de autoevaluare.............................................................. .....................................65 5.6. Rspunsuri la testele de autoevaluare .........................................................................65 5.7. Teste de autoevaluare propuse.................................................. ..................................66 5.8. Cuvinte i relaii cheie.................. ..............................................................................66 5.9. Bibliografia unitii de nvare 5................................................. ..............................66 PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT n acest cap itol vom analiza urmtoarele: previziunea necesarului de active circulante, numit i necesar de finanat al ciclului de exploatare (NFCE); determinarea surselor de fi nanare a acestui necesar (surse atrase, surse proprii i surse mprumutate); previziu nea trezoreriei ntreprinderii, analizat n gestiunea sa cotidian i nu perceput doar ca diferen ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment. 52
Toate acestea conduc la realizarea unui bilan previzional privind echilibrul fina nciar planificat, pe termen scurt, ntre activele i pasivele circulante i de trezore rie ale ntreprinderii. Exist mai multe metode de previziune a echilibrului financi ar pe termen scurt. Fiecare privilegiaz una dintre variabilele: fond de rulment, nevoie de fond de rulment sau trezorerie net, n funcie de caracteristicile activitii n treprinderii. 5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NF CE) Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezint nevoia total de resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a ciclului de exploatare. Pentru det erminarea mrimii acestuia, se utilizeaz dou categorii de metode: analitice i sinteti ce. n cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de stocuri (d e materii prime, de produse n curs de fabricaie, de produse finite), pentru fiecar e materie prim sau produs nominalizat. Metodele sintetice presupun determinarea N FCE pe total active circulante, n funcie de viteza de rotaie nregistrat n perioada ant erioar i de volumul planificat al activitii de exploatare. 5.1.1. Metode analitice d e determinare a NFCE Metodele analitice constau n calcularea NFCE pentru fiecare stoc de materie prim, de produs n curs de fabricaie sau de produs finit n parte i pen tru clieni. Deoarece presupun calcule foarte laborioase i costisitoare, metodele a nalitice se folosesc doar n urmtoarele situaii: la nfiinarea firmei ori la restructur area activitii acesteia (extinderi, fuziuni, etc); pentru corectarea rezultatelor obinute prin metoda sintetic, n cazul n care apar modificri ale variabilelor de deter minare a activelor circulante. Se pot folosi dou tipuri de metode analitice: baza te pe costurile exploatrii previzionate prin bugetele exploatrii; bazate pe cifra de afaceri previzionat. 5.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii n cele ce urmeaz prezentm cteva modele de determinare a necesarului de finanat mediu a nual: a) pentru materii prime (materiale): N t crt N mat t sig t cond 360 2 ttransp = N 360 Tit N = necesarul valoric anual de materie prim (necesar fizic de materie prim pre unit ar de achiziie materie prim sau cantitatea de produse realizat consum specific pre u nitar de achiziie materie prim); t crt = intervalul mediu ntre aprovizionri (interva lul se ia la jumtate deoarece se consider c reconstituirea stocului curent la ntreag a sa mrime se face instantaneu i nu treptat, pe cnd trecerea n consum a materiei pri me are loc treptat i continuu pn la 53
epuizarea stocului); tcrt se determin ca medie ponderat cu cantitile intervalelor ntr e doua aprovizionri succesive; t sig = intervalul mediu de formare a stocului de siguran. Stocul de siguran este cel care previne ntreruperile n activitatea ntreprinde ii; t sig se calculeaz ca medie ponderat a timpilor de ntrziere, care reprezint de fa pt abateri fa de timpul curent; t cond = intervalul mediu de formare a stocului de condiionare. Condiionarea se refer la operaiunile de sortare, analiz i pregtire a mat riilor prime pentru procesul de producie, de exemplu, uscarea lemnului nainte de f abricarea cherestelei; t transp = intervalul mediu de transport intern de la dep ozit la secia de producie; Tit = timpul total de imobilizare a materiei prime. Toa te aceste informaii se preiau din fiele de magazie. b) pentru un produs n curs de f abricaie: N p.curs q x cp xDxK 360 unde: q = producia fizic anual previzionat; cp = costul de producie unitar antecalcul at; D = durata ciclului de fabricaie; K = coeficient de corecie cuprins ntre 0,5 i 1 , n funcie de ritmul de avansare al cheltuielilor de fabricaie. c) pentru un produs finit: N p.finit q x cc x Dstat 360 unde: cc = costul complet unitar antecalculat; Dstat = durata de staionare a prod usului finit n magazie. d) pentru un produs facturat i nencasat (client): N client q x cc x Dincas 360 unde: D ncas = durata medie de ncasare (decontare). 5.1.1.2. Metode analitice baza te pe cifra de afaceri Previziunea NFCE se face pe trimestre, pentru fiecare din tre cele trei categorii de stocuri (de materii prime, de producie n curs, de produ se finite) i pentru clieni, pornind de la urmtoarele elemente: - cifra de afaceri p revizionat n bugetul vnzrilor; - rata cinetic a stocurilor i a clienilor, determinat baza bilanului i a contului de rezultate din exerciiul anterior; - relaia de proporio nalitate dintre NFCE i cifra de afaceri: CA trimestrial............90 zile 54
NFCE trim............Rc pentru fiecare element n parte NFCEtrim. CAtrim. x Rc 90 unde: CAtrim. = cifra de afaceri trimestrial previzionat n bugetul de vnzri; Rc = rat a cinetic (viteza de rotaie) n anul de previziune. Rata cinetic reprezint numrul de zi le n care componentele activului circulant se rennoiesc prin cifra de afaceri. Ea se determin pe baza informaiilor din exerciiul precedent (an de baz), pentru fiecare categorie de stoc i pentru total clieni i se ajusteaz cu un coeficient sau cu un nu mr de zile pentru anul de previziune: Sold element de activ circulant Rco CA 0 0 x 360 unde: CAo = cifra de afaceri din anul de baz; Sold element de activ circulant o = soldul stocurilor sau clienilor n anul de baz; Rc0 = rata cinetic n anul de baz. Dac u se prevede o modificare a vitezei de rotaie, pentru anul de previziune se va fo losi o rat cinetic egal cu Rco. Dac se prevede o accelerare a vitezei de rotaie, rata cinetic a anului de previziune (Rc) va scdea cu un anumit numr de zile, iar dac se prevede ncetinirea vitezei de rotaie, rata cinetic va crete cu un numr de zile. Rc R (1 K a ) sau Rc =Rc 0 +/- nr. zile co unde: Ka = coeficient de accelerare a rotai ei elementelor de activ circulant n raport cu cifra de afaceri. Aadar, NFCEtrim. = sau NFCEtrim.= CAtrim Sold element de activ circulant 0 x x 360 x 1 -K a 90 CA0 CAtrim 90 Sold element de activ circulant 0 x 360 CA0 /-nr.zile 5.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE Aceste metode au un grad de sintez mai ridicat dect al metodelor analitice bazate pe cifra de afaceri, deoarece au c a scop previziunea NFCE trimestrial pentru totalul activelor circulante, i nu pen tru fiecare categorie de activ circulant n parte. Dac se dorete detalierea 55
pe aceste categorii, se poate aplica la NFCE total calculat, ponderea fiecrui ele ment n total active circulante, nregistrat n perioada precedent. Determinarea NFCE ar e la baz relaia de proporionalitate dintre cifra de afaceri sau costurile exploatrii , pe de o parte, i NFCE, pe de alt parte. Exist trei metode sintetice: - metode baz ate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii; - metode bazate pe activel e circulante ce revin la 1.000 lei producie marf; - metode bazate pe rata cinetic a activelor circulante. 5.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funci e de costurile exploatrii Aceast metod reprezint o sintez a metodelor analitice bazat e pe costuri. Mai nti se calculeaz durata de rotaie a activelor circulante pe baza d atelor din anul precedent: Dro ACRo x 360 Qcco
unde: ACRo = soldul mediu al activelor circulante n anul de baz; Qcco = producia ma rf n cost complet n anul de baz; Dro = durata de rotaie n anul de baz. Aceast durat usteaz n funcie de elementele previzibile din anul de plan (accelerare sau ncetinire ): Dr = Dro x (1 Kc) sau Dr = Dr0 +/- nr.zile unde: Dr = durata de rotaie n anul d e previziune; Kc = coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante n rap ort cu producia marf. Necesarul de finanat trimestrial aferent anului de previziune se determin n funcie de producia marf trimestrial previzionat exprimat n cost compl tecalculat i de durata de rotaie ajustat: Qcc trim. NFCEtrim. x Dr 90 unde: Qcc tri m. = producia marf trimestrial previzionat exprimat n cost complet antecalculat; Qcctr im = cheltuiala medie zilnic. 90 Aadar, NFCE trim = Qcc trim ACR0 x x 360 x 1 -K c 90 Qcc0 sau 56
NFCE trim == Qcc trim x 90 ACR0 x 360 Qcc0 /-nr.zile 5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie mar f Se calculeaz mai nti activele circulante la 1.000 lei producie marf, n anul de baz 0 /1.000, dup formula: ACR0 / 1.000 ACR0 1.000 Qcc0 ACRo = soldul mediu al activelor circulante n anul de baz; Qcco = producia marf n cos t complet n anul de baz; Necesarul trimestrial de active circulante se va calcula astfel: Qcctrim. x ACR / 1.000 x 4 0 NFCEtrim. x 1-K c 1.000 Qcctrim. = producia marf trimestrial previzionat, exprimat n cost complet antecalculat; Kc = coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante n raport cu producia marf. Observaie: d ac nlocuim n formul ACR0/1.000 cu expresia sa, se va obine aceeai relaie de calcul ca cazul metodelor sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatri i. 5.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante n esen es te vorba de aceeai modalitate de calcul ca n cazul metodei analitice bazate pe cif ra de afaceri. Deosebirea este c, n acest caz, se va calcula NFCE trimestrial pent ru totalul activelor circulante i nu pentru fiecare element n parte. Rata cinetic a ferent activelor circulante totale se determin n funcie de soldul mediu al activelor circulante n anul de baz i de cifra de afaceri aferent aceluiai an. Pentru anul de p lan, rata cinetic se va modifica n funcie de previziunile privind modificarea (acce lerarea sau ncetinirea) acesteia. ACR o R x 360 co CA o Rc = Rco x (1 Ka) sau Rc =Rc0 +/- nr.zile NFCEtrim. CAtrim. x Rc 90 unde: CA trim. = cifra de afaceri trimestrial previzionat; CA trim. = vnzri medii zi lnice; 90 57
CAo = cifra de afaceri n anul de baz; ACRo = soldul mediu al activelor circulante n anul de baz; Ka = coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante n rapo rt cu cifra de afaceri; Rc0 = rata cinetic a activelor circulante n raport cu CA n anul de baz; Rc = rata cinetic a activelor circulante n raport cu CA n anul de previ ziune. Aadar, CA trim ACR0 x x 360 x 1 -K a sau 90 CA0 CA trim ACR0 NFCE trim = x x 360 /-nr.z ile 90 CA0 NFCE trim = 5.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIV DE PREVIZIUNE A ECHILIBRULUI FI NANCIAR Ratele cinetice (ratele de rotaie) prezentate n paragrafele anterioare sun t extrem de utile i n analiza lichiditii unei ntreprinderi, n completarea indicatorilo r de echilibru financiar. Analiza ratelor cinetice permite aprecieri calitative privind structura fiecrei componente a fondului de rulment (FR), nevoii de fond d e rulment (NFR) i a trezoreriei nete (TN), msurnd ritmul de rennoire a fiecrui elemen t patrimonial, adic lichiditatea, respectiv, exigibilitatea acestora n zile. 1 Rat a cinetic a unui element patrimonial de activ sau de pasiv - Rc se determin dup rel aia: Rc = Soldul mediu bilantier al elementelor patrimoniale (activ sau datorie) Cifra de afaceri anuala x 360
Trebuie precizat c nu se calculeaz rata cinetic pentru postul de activ disponibiliti, are exprim de fapt rezultatul final al rotaiei capitalurilor i nici pentru capitalu l propriu, pentru c el nu este exigibil dect n situaii extreme. Rata cinetic a acestu ia va rezulta din ecuaia ACTIV DATORII TOTALE = CAPITAL PROPRIU. Pe baza ratelor cinetice se poate ntocmi bilanul ntreprinderii sub forma ratelor cinetice (ratelor de rotaie). El reprezint esena metodei normative de previziune a echilibrului finan ciar, deoarece cu ajutorul lui pot fi dimensionai indicatorii FR, NFR, TN, exprim ai n zile de recuperare a elementelor patrimoniale prin cifra de afaceri. Indicato rii exprimai n mrimi cinetice au un caracter dinamic i surprind mai bine echilibrul financiar al ntreprinderii. De aceea, sunt recomandai n calculele de previziune n co ndiii de relativ stabilitate economic a ntreprinderii. Convertirea lor n mrimi absolut e (adic n uniti monetare) se face dup relaiile: CA x FR z ile FR n mrime absolut (u. ; 360 CA x NFR zile NFR n mrime absolut (u.m) = ; 360 1
G., Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucuret , 2005, pp. 226 58
TN n mrime absolut (u.m) = CA x TN zile . 360 5.3. APLICAII REZOLVATE Aplicaia 1 S se calculeze necesarul de finanat mediu anual p entru materii prime pe baza datelor urmtoare: necesarul fizic de materii prime: 2 25.000 kg/anual; preul de vnzare unitar pentru materii prime: 3.000 lei/kg. n anul de previziune situaia aprovizionrilor cu materii prime este: Intervalul ntre dou apr ovizionri (zile) 60 zile 70 zile 50 zile 80 zile 35 zile Cantiti aprovizionate (int rate kg) 5.000 20.000 10.000 20.000 10.000 Se mai cunosc: intervalul de timp pentru condiionare 6 zile i timpul de transport interior 3 zile. Rezolvare Calculm necesarul anual de aprovizionat N: N = necesar ul fizic de materii prime * preul de vnzare unitar. N = 225.000 * 3.000 = 675.000. 000 Calculm intervalul mediu ntre dou aprovizionri: i= qi t i qi = 5.000 60 20.000 70 10.000 50 20.000 80 10.000 35 5.000 20.000 10.000 20.000 10.0 00 4.150.000 = 64 zile 65.000 = Calculm intervalul pentru stocul de siguran: s= qi ta qi ti 60 70 50 80 ta qi qi*ta 4 + 6 20.000 120.000 64 14 + 16 20.000 320.000 59 i
35 Total s= x 29 x 40.000 440.000 440.000 40.000 11 zile N t crt 2 t sig t cond t transp 360 675.000.000 64 2 11 6 3 97.500.000 3 60 NFCE materii prime Aplicaia 2 Se d urmtoarea situaie: Intervale de aprovizionare 20 30 25 35 Cantiti apro vizionate 1.100 1.600 1.400 2.000
Cunoscnd necesarul anual de aprovizionat de 12.000 kg. S se calculeze: intervalul mediu ntre dou aprovizionri, intervalul pentru stocul de siguran, stocul curent mediu i stocul de siguran. Rezolvare Calculm intervalul mediu ntre dou aprovizionri: qi t i 1.100 20 1.600 30 1.400 25 2.000 35 i= = = 29 zile qi 1.100 1.600 1.400 2.000 Co nstruim tabelul urmtor pentru determinarea intervalului pentru stocul de siguran: t i 20 30 25 35 Total i 29 ta -9 +1 -4 +6 x qi 1.600 2.000 3.600 qi ta 1.600 12.00 0 13.600 x ti = intervalul ntre dou aprovizionri; i = intervalul mediu ntre dou aprovizionri; ta = abaterea de la intervalul mediu; qi = cantiti aprovizionate la termenele ntrziate. Intervalul mediu ntre dou aprovizionri = 29 zile. Intervalul pentru stocul de sigu ran l calculm conform relaiei: qi ta 13.600 s= = = 4 zile. qi 3.600 60
Stocul curent mediu =Error! Objects cannot be created from editing field codes. i 12.000 = 29 = 966,6 360 Stocul de siguran = Error! Objects cannot be created from editing field codes. s 12.000 = 4 = 133,3. 360
Aplicaia 3 S se determine necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z, n anul de previziune, cunoscnd: producia anual exprimat n cost complet, n anul de baz, fost de 600 mil. lei; necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z n anu l de baz a fost de 10 mil. lei; producia anual previzionat este de 100.000 buci; co l complet unitar antecalculat este de 7.000 lei/buc. Rezolvare: Se determin durat a medie de staionare a produselor n magazie pe baza informaiilor din anul de baz: D stat Necesar an de baza x 360 Productie an de baza 10 360 600 6 zile Necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z va fi: N p.finit"Z" 100.000 x 7.000 x 6 11.666.667 lei 360 Aplicaia 4 Se cunosc urmtoarele: - cifra de afaceri n anul de baz = 2.000 mil. lei; - soldurile medii bilaniere ale anului de baz (mil lei): Imobilizri = 600 Stocuri m ateriale = 320 Stocuri produse n curs = 50 Stocuri produse finite = 40 Clieni = 60 Disponibiliti = 10 Datorii de exploatare = 80 Credite de trezorerie = 100 Datorii financiare = 500 Capital propriu = 400 - cifra de afaceri previzionat pentru tri mestrul I al anului de plan este de 600 mil. lei; - n cazul stocurilor de produse finite se prevede o accelerare a vitezei de rotaie cu 2 zile, iar n cazul clienilo r, coeficientul de accelerare a vitezei de rotaie este 0,2. S se determine necesar ul de finanat pentru fiecare activ circulant, n trimestrul I al anului de plan. 61
Rezolvare: a) Stocuri materiale: 320 R co x 360 57,6 zile 2.000 600 NFCE x 57,6 384 mil. lei trim. 90 b) Stocuri produse n curs: 50 R co x 360 9 zile 2.000 600 N FCE x 9 60 mil. lei trim. 90 c) Stocuri produse finite: 40 R co x 360 7,2 zile 2 .000 Rc = Rc0 2 zile = 7,2 zile 2 zile = 5,2 zile 600 NFCE x 5,2 34,67 mil. lei trim. 90 d) Clieni: 60 R co x 360 10,8 zile 2.000 Rc = Rco (1 Ka) = 10,8 zile (1 0,2) = 8,64 zile 600 NFCE x 8,64 57,6 mil. lei trim. 90 Aplicaia 5 Se cunosc urmto arele informaii: n anul de baz, soldul mediu al activelor circulante a fost de 110 mil. lei, iar valoarea produciei marf exprimat n cost complet de 400 mil. lei; pentr u anul de plan se prevede o valoare a produciei marf trimestriale exprimate n cost complet de 200 mil. lei. S se determine necesarul trimestrial de active circulant e, prin metoda sintetic bazat pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii i p in metoda sintetic bazat pe activele circulante la 1.000 lei producie marf. Rezolvar e: a) metoda sintetic bazat pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii: Dro 110 x 360 99 zile 400 200 NFCE x 99 220 mil. lei trim. 90 b) metoda sintetic bazat pe activele circulante la 1.000 lei producie marf: 62
ACR / 1.000 0 NFCE trim. 110 x 1.000 275 lei 400 200 x 275 x 4 220 mil. lei 1.000 Aplicaia 6 Se dau urmtoarele date (u.m.): cifra de afaceri n anul precedent 66.000; soldul mediu al activelor circulante 11.336; coeficientul de accelerare n raport cu CA 30%; cifra de afaceri previzionat pentru anul de plan 23.000. S se calculez e NFCETRIM pe baza metodei sintetice n funcie de rata cinetic a activelor circulant e. Rezolvare CATRIM . Rc 0 (1 k a ) NFCETRIM = 90 Rc 0 ACR0 360 CA0 11.336 360 66.000 62 zile Calculm NFCETRIM = 23.000 62 (1 0,3) = 11.091,10 90 Aplicaia 7 Cunoscnd cifra de afaceri realizat n exerciiul N de 3.880 (u.m)i soldurile medii bilaniere aferente aceluiai exerciiu s se calculeze indicatorii: FR, NFR i TN e xprimai n numr de zile de recuperare prin cifra de afaceri. ACTIV CP+DAT. Imobilizri 14.540 Stocuri de materii prime 260 Stocuri de producie neterminat 660 Stocuri de produse finite 1.120 Clieni 550 TOTAL 17.145 Rezolvare 1) FR zile = Capitaluri p roprii Datorii financiare Datorii de exploatare TOTAL 14.200 2.460 485 17.145 FR absolut 360 CA Calculm FRabsolut = CPR + DTL IMOB = 14.200 + 2.460 14.540 = 2. 120 FR zile = 2.120 360 = 196,7 zile 3.880 2) NFR zile = NFRabsolut CA 360 Calculm NFRabsolut = Stocuri + Clieni Datorii de exploatare = 63
= (260 + 660 +1.120 + 550) 485 = 2.105 NFR zile = 2.105 360 = 195,3 zile 3.880 3) TNzile = TN absoluta CA 360 Calculm TNabsoluta = FRabs NFRabs = 2.120 2.105 = 15 15 TNzile = 360 = 1,39 zile 3.880 Aplicaia 8 O societate comercial prezint n exerciiul N urmtorul bilan financiar xprimat sub forma ratelor de rotaie (rate cinetice) prin cifra de afaceri: ACTIV Active pe termen lung 150 zile Active pe termen scurt 170 zile CP+DAT. Capital p ropriu 140 zile Datorii pe termen mediu i lung 60 zile Datorii pe termen scurt 12 0 zile S se calculeze valoarea fondului de rulment previzional (u.m.) pentru exerciiul N+ 1, pe baza metodei normative, tiind c cifra de afaceri previzionat pentru exerciiul N+1 este de 28.800. Rezolvare: FR zile = Active pe termen scurt (zile) Datorii p e termen scurt (zile) = R c active pe termen scurt R c datorii pe termen scurt = 170 120 = 50 zile Fondul de rulment previzional pentru exerciiul N+1, n mrime absol ut: CA FR x FR zile N 1 360 28.800 x 50 360 4.000 mil.lei 5.4. APLICAII DE REZOLVAT Aplicaia 1 n anul precedent o ntreprindere realizeaz o prod ucie(u.m) de 34.000.000 cu un sold mediu al activelor circulante n aceeai perioad de 8.600.000 Pentru trimestrul I al anului de plan producia previzionat este de 9.92 4.000. n anul de previziune viteza de rotaie a cunoscut o accelerare cu 50 de zile . S se determine NFCE trimestrial. Aplicaia 2 La o cifr de afaceri de 1.860(u.m), r ealizat n exerciiul N al unei ntreprinderi, cu un bilan exprimat sub forma ratelor de rotaie i o cretere a cifrei de afaceri n exerciiul N + 1 cu 30%, s se calculeze valor ile absolute previzionate ale indicatorilor FR, NFR i TN. ACTIV Imobilizri Nr.zile 194 CP+DAT. Capital propriu Nr.zile 188 64
Stocuri Clieni Disponibiliti 85 6 3 Datorii financiare pe termen lung Datorii furnizori 74 22 . Aplicaia 3 Se dau urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere ale exerc iiului N al unei ntreprinderi (u.m.): ACTIV Imobilizri 2.300 Active circulante 900 TOTAL 3.200 CP+DAT. Capitaluri proprii 1.300 Datorii financire 1.500 Datorii fur nizori 400 TOTAL 3.200 C.P.P.: cifra de afaceri: 4.800; consumuri externe: 2.600; impozite, taxe i vrsmint e asimilate: 600; cheltuieli cu personalul: 500; cheltuieli cu amortizarea: 300; cheltuieli financiare: 185. S se calculeze urmtorii indicatori: 1) Rata lichiditii generale; 2) Costul ndatorrii; 3) Rata de prelevare a cheltuielilor financiare; 4) Durata de amortizare a imobilizrilor; 5) Durata de rambursare a datoriilor finan ciare; 6) Durata de achitare a furnizorilor; 7) Rotaia activelor circulante. 5.5 Teste de autoevaluare 1. Ce reprezint necesarul de finanat al ciclului de exploata re? 2. n ce constau metodele analitice de determinare a NFCE? 3. n ce constau meto dele sintetice de determinare a NFCE? 5.6 Rspunsuri la testele de autoevaluare ntr ebarea 1 Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezint nevoia to tal de resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a ciclului de exploatare. ntreba rea 2 65
n cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de stocuri (de ma terii prime, de produse n curs de fabricaie, de produse finite), pentru fiecare ma terie prim sau produs nominalizat.
ntrebarea 3 Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active circula nte, n funcie de viteza de rotaie nregistrat n perioada anterioar i de volumul planif t al activitii de exploatare. 5.7. Teste de autoevaluare propuse 1. n ce const metod a normativ de previziune a echilibrului financiar? 2. Care sunt cele dou domenii c omplementare de activitate pe care le presupune gestiunea pe termen scurt? 5.8. Cuvinte i relaii cheie Necesar de finanat mediu anual Stoc de siguran Stoc de condiion are Stoc curent Viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii Durata de rotaie Ac tive circulante la 1.000 lei producie marf Rata cinetic a activelor circulante Rata cinetic a elementelor patrimoniale FR exprimat n zile NFR exprimat n zile TN expri mat n zile Metoda normativ de previziune a echilibrului financiar Bilan financiar pe baza ratelor de rotaie 5.9. Bibliografia unitii de nvare 5 1. Duca, I., Gherghina, R. , Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2. Gherghina, R. , Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucu reti, 2004 3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007 4. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucuret , 2010 5. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000 66
Unitatea de nvare 6: FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE Cuprins: 6.1.SURSELE ATRASE... ................................................................................ ......................... .67 6.2. FONDUL DE RULMENT............................ ....................................................................... 68 6.3. SURSELE MPRUMUTATE............................................................... ............................... 68 6.3.1. Creditele de trezorerie............... .......................................................................... .69 6 .3.2. Creditele de scont........................................................ ........................................ 69 6.3.3. Creditele de factoring....... ................................................................................ ........70 6.4. Aplicaii rezolvate .............................................. ...................................................................71 6.5. Aplic aie de rezolvat.................................................................. ............................................73 6.6. Teste de autoevaluare....... ................................................................................ ......................73 6.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare............... ....................................................................73 6.8. Test e de autoevaluare propuse....................................................... ........................................73 6.9. Cuvinte i relaii cheie............ ................................................................................ ..............74 6.10. Bibliografia unitii de nvare 6................................ ....................................................... 74 FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE Dup previzionarea NFCE, trebuie stabilit modul de finanare a acestuia. Decizia de finanare a ciclului de exploatare va trebui s in seama de raportul dintre rentabilitate i risc. 6.1. SURSELE ATRASE Necesarul de finanat al ciclului de exp loatare (activele circulante) se acoper n primul rnd din sursele atrase temporar de la teri, i anume: datorii fa de furnizorii de materii prime i materiale (creditul co mercial sau creditul-furnizor); datorii fa de personal (salarii i contribuii asimila te); datorii fa de stat (impozite i taxe). Creditul comercial este o surs spontan de finanare, n sensul c apare n decursul tranzaciilor obinuite. Prin acord amiabil ntre c ient i furnizorul lui, acetia se pot nelege i asupra prelungirii creditului comercial prin practicarea unei rate de dobnd convenabile sau a unor majorri de ntrziere. Pent ru client, creditul comercial reprezint o soluie avantajoas, mai ales cnd accesul la creditul bancar se dovedete costisitor i dificil. Un alt avantaj l reprezint gratui tatea acestor resurse (cu excepia situaiilor n care nu sunt respectate contractele n tre client i furnizor). Pentru o ntreprindere este avantajos 67
s angajeze datorii comerciale cu scadene relaxate i s acorde clienilor credite cu sca dene ct mai mici. n categoria surselor atrase se mai cuprind salariile i impozitele de pltit. Ele apar datorit faptului c salariile sunt pltite o dat sau de dou ori pe lu n, iar impozitele lunar sau trimestrial. ntre momentul n care acestea au fost gener ate (prestarea muncii sau obinerea veniturilor impozabile) i momentul plii, salariil e i impozitele constituie pentru ntreprindere o surs gratuit de capital (cu excepia c azurilor n care se pltesc penaliti de ntrziere). ntreprinderea utilizeaz aceste surse mai mult, dar nu are posibilitatea de a exercita nici un fel de control asupra l or. Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la teri poart denumirea de pasive stabile. Mrimea pasivelor stabile este evaluat la nivelul datoriilor de exploatare din bilan. Pentru previzionarea lor, se folosesc dou metode: - metoda a nalitic; - metoda sintetic. Metoda analitic urmrete previziunea surselor atrase care au termene fixe de plat i solduri cresctoare pn n momentul plii acestora. Ele se nume pasive stabile de categoria I (PS - I) i cuprind datoriile fa de salariai, bugetul s tatului (impozite, taxe, contribuii), furnizorii de energie electric, ap, gaze, etc . Metoda analitic presupune nsumarea soldurilor zilnice obinute, prin parcurgerea u rmtoarelor etape: - se alege trimestrul cu activitatea minim; - se determin datoria zilnic; - se calculeaz soldurile din fiecare zi a lunii considerate, pornind de l a soldul din ziua plii; - se nsumeaz soldurile zilnice ale tuturor datoriilor; - se alege soldul zilnic total cel mai mic (PS I). Metoda sintetic urmrete previzionarea surselor atrase care nu au termene fixe de plat i care au solduri variabile pe pa rcursul unei luni. Ele se numesc pasive stabile de categoria a II-a (PS - II) i s e refer la datoriile fa de furnizorii de materii prime, materiale, etc. Previziunea acestora se face n funcie de viteza de rotaie astfel: Aprovizion trimestria totale ri le PS II D 90 unde: D = durata medie a decalajelor de pli. 6.2. FONDUL DE RULME NT Diferena dintre necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) i sursele atrase temporar de la teri constituie de fapt nevoia (necesarul) de fond de rulme nt (NFR). Rennoirea continu a stocurilor i a creanelor confer un caracter cvasi-perma nent acestei nevoi. Apare astfel i necesitatea finanrii ei dintr-o parte a capitalu lui permanent, i anume din fondul de rulment (FR). FR = Capital permanent Active pe termen lung Finanarea ciclului de exploatare din fondul de rulment prezint avan tajul c ofer firmei autonomie financiar i siguran. Dezavantajul este ns, costul ridic determinat de ratele mari ale dividendului i ale dobnzii mprumuturilor pe termen lu ng, ce compun capitalurile permanente. De aceea, fondul de rulment trebuie s fie minim i s acopere nevoia de fond de 68
rulment (NFR) minim i permanent. Putem scrie: FR optim = NFR minim i permanent 6.3. SURSELE MPRUMUTATE Partea din nevoia de fond de rulment care nu a fost finana t din fondul de rulment va fi acoperit din mprumuturi pe termen scurt. Cele mai uti lizate mprumuturi pe termen scurt sunt: - creditele de trezorerie; - creditele de scont; - creditele de factoring.
6. 3.1. Creditele de trezorerie Creditele de trezorerie sunt credite bancare pe termen scurt acordate ntreprinderilor, n scopul echilibrrii trezoreriei curente. El e mbrac mai multe forme, cele mai utilizate fiind: Ele mbrac mai multe forme, cele m ai utilizate fiind: faciliti de cas (ntreprinderea este autorizat s rmn debitoare p numit sum maxim, determinat n funcie de cifra de afaceri, de durata ciclului de exploa tare i de volumul altor credite pe termen scurt contractate); credite de campanie sau credite pentru nevoi sezoniere ori temporare; avansuri n contul curent, care se acord n limita unui plafon, pe baza prezentrii de ctre ntreprindere a unui plan d e trezorerie. n cadrul acestuia se determin necesarul trimestrial al creditelor de trezorerie (Ntrim.), conform relaiei: Ntrim. = nevoi de trezorerie resurse de tr ezorerie, adic Ntrim. = (ACR + Pli (FR + PS + ncasri + Sold credite de trezorerie) un de: ACR = active circulante (stocuri, clieni); Pli = pli pentru realizarea produciei; FR = fond de rulment; PS = pasive stabile; ncasri = ncasri din vnzarea produciei; Sold credite de trezorerie = soldul creditelor de trezorerie contractate anterior. D ac rezultatul obinut este negativ, nseamn c nu exist un necesar de credite de trezorer ie, ci, dimpotriv, un excedent de creditelor de trezorerie cuprinde dobnda i dou cat egorii de comisioane: de risc i de cheltuieli administrative. Acestea se regsesc n dou documente ntocmite de banc: scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane. 6. .2. Creditele de scont Atunci cnd o ntreprindere nu dispune de lichiditi, dar deine n portofoliu efecte de comer (cambii i bilete la ordin), le poate prezenta bncii spre scontare. 69
Scontarea reprezint operaiunea de transmitere ctre banc, nainte de scaden, a propriet supra efectelor comerciale, n schimbul unei dobnzi numite scont. n urma operaiunii, n treprinderea va primi valoarea nominal a efectului de comer, diminuat cu scontul af erent perioadei dintre momentul scontrii i cel al scadenei (va primi aa numita valoa re actual a efectului de comer). ntreprinderea are astfel posibilitatea de a -i rentr egi resursele financiare, diminuate temporar din cauza creditelor comerciale pe care le-a acordat, credite avnd ca suport respectivele cambii sau bilete la ordin . Scontul se calculeaz ca o dobnd simpl dup formula: Scont VN t s z 100 360 unde: VN = valoarea nominal a efectului de comer; ts = rata anual a scontului pract icat de banc; z = numrul de zile dintre momentul scontrii i cel al scadenei. Costurile acestui credit mai cuprind, pe lng scont, o marj de risc calculat de banc i un comisi on de gestiune ad valorem. Cel mai adesea, costul real al creditelor de scont es te mai mare dect cel al creditelor de trezorerie. Una dintre cauze este aceea c pr imul este pre-decontat (dobnda se suport n momentul primirii creditului), iar al do ilea este post-decontat (dobnda se pltete dup primirea creditului). Avantajele cele mai importante ale creditelor de scont sunt: - se mbuntete lichiditatea ntreprinderii beneficiare; - operativitatea este mai mare n comparaie cu creditul bancar.
6.3.3. Creditele de factoring Factoringul este operaiunea desfurat ntre un furnizor d e mrfuri sau prestator de servicii numit aderent i o banc sau o alt instituie special izat numit factor, prin care se asigur finanarea n avans, urmrirea creanelor i recupe ea lor, precum i protecia mpotriva riscurilor de credit, aderentul cedndu-i factorul ui cu titlu de vnzare/gaj creanele nscute din vnzarea de bunuri sau prestarea de ser vicii ctre teri. De regul, bncile sunt cele care desfoar astfel de operaiuni, la soli area clienilor lor, pentru creane interne sau externe, debitorii fiind notificai n s cris asupra cesiunii creanelor. Nu se accept la cesionare facturi restante, creane incerte sau litigioase i creane rezultate din activiti care permit prefacturarea, re turnarea mrfurilor nevndute, aplicarea de discount-uri ori acordarea de garanii pen tru perioade lungi. n practica internaional exist mai multe tipuri de factoring: ful l factoring sau standard factoring, care nseamn prestarea urmtoarelor servicii de ct re factor: finanarea n avans a aderentului cu 70-80% din contravaloarea creanelor; notificarea debitorilor; administrarea registrului creanelor cesionate; recuperar ea sau colectarea creanelor; acoperirea mpotriva riscului de neplat a debitorilor. factoring la scaden (la maturitate), numit i factoring de colectare, care este 70
acea form de factoring n care nu se asigur finanarea n avans a aderentului, factorul fiind remunerat doar prin comisioane pentru administrarea i recuperarea creanelor. Factorul pltete aderentului pentru creanele ncasate astfel: la intervale stabilite de comun acord; la ncasarea fiecrei creane sau la insolvabilitatea debitorului. fac toring cu regres, care este acea form de factoring ce nu acoper riscul de neplat di n partea debitorilor, devenind practic o form de mprumut. Prin contractul cu facto rul, aderentul garanteaz de fapt c debitorul va plti la scaden i se oblig s rscumper anele neonorate. factoring confidenial, care se caracterizeaz prin aceea c, debitori i nu sunt notificai asupra cesionrii creanelor, aderentul ncasnd contravaloarea lor i virnd-o n contul factorului. factoring internaional, care presupune doi factori (fa ctorul de export i factorul de import), ntre care exist un contract (interfactor ag reement), mecanismul fiind urmtorul: exportatorul cesioneaz creanele (facturile) sa le asupra importatorului ctre factorul de export; factorul de export i avanseaz exp ortatorului 80% din valoarea creanelor; factorul de import preia creanele de la fa ctorul de export; importatorul pltete factorului de import contravaloarea facturil or, iar acesta transfer suma ctre factorul de export; factorul de export regleaz av ansul acordat deja exportatorului i l anun de ncasarea creanelor. Costurile operaiunii de factoring sunt reprezentate de dobnda pentru finanarea n avans i de comisionul sp ecific de factoring. Avantajele finanrii prin credite de factoring sunt: transform area unei vnzri cu ncasare amnat ntr-o ncasare la vedere; asigurarea mpotriva riscu e neplat a facturilor, care este preluat n ntregime de factor; asigurarea mpotriva r iscului de fluctuaie a cursului de schimb, n cazul factoringului internaional; acce lerarea finanrii pe termen scurt i mbuntirea lichiditii ntreprinderii; operativit mare n comparaie cu creditul bancar (sunt necesare mai puine documente). Dezavantaj ul principal al factoringului l constituie costul ridicat. 6.4. APLICAIE REZOLVAT S se determine necesarul trimestrial de credite de trezorerie, pe baza urmtoarelor informaii(u.m): volumul anual al activelor circulante = 150; cheltuielile anuale pentru realizarea produciei = 180; ncasrile anuale din vnzarea produciei = 200; fond l de rulment trimestrial = 17; pasivele stabile trimestriale sunt: 5 n trim. I, 6 n trim. II, 6 n trim. III i 7 n 71
trim. IV; soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior = 10; rep artizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel: trim. I = 24%, trim. II = 25%, trim. III = 25% i trim. IV = 26%. \
Rezolvare: Calculm nevoile de trezorerie - activele circulante se repartizeaz pe t rimestre astfel: ACR I = 24% 150 = 36; ACR II = ACR III = 25% 150 = 37,5; ACR IV = 26% 150 = 39. - cheltuielile pentru realizarea produciei (plile) se repartizeaz p e trimestre astfel: Pli I = 24% 180 = 43,2; Pli II = Pli III = 25% 180 = 45; Pli IV = % 180 = 46,8. Calculm resurse de trezorerie - fondul de rulment trimestrial = 17; - pasivele stabile trimestriale: PS I = 5; PS II = PS III = 6; PS IV = 7. - ncasr ile din vnzarea produciei (ncasri) se repartizeaz pe trimestre astfel: ncasri I = 24% 00 = 48; ncasri II = ncasri III = 25% 200 = 50; ncasri IV = 26% 200 = 52. - Soldul cre ditelor de trezorerie = 10 ntocmim planul de trezorerie: Planul de trezorerie Ind icatori 1. Active circulante 2. Pli I. TOTAL NEVOI 3. Fond de rulment 4. Pasive st abile 5. ncasri 6. Sold credite de trezorerie II. TOTAL RESURSE III. NECESAR CREDI TE DE TREZORERIE (I-II) Trim. I Trim. II 36,0 37,5 43,2 45,0 79,2 82,5 17,0 17,0 5,0 6,0 48,0 50,0 10,0 9,2 80,0 82,2 0,8 + 0,3 Trim. III 37,5 45,0 82,5 17,0 6, 0 50,0 9,5 82,5 0,0 - u.m Trim. IV 39,0 46,8 85,8 17,0 7,0 52,0 9,5 85,5 + 0,3 n trimestrul I se obine un excedent de trezorerie de 80(u.m). Aceast sum constituie volumul creditelor de trezorerie care se vor rambursa n trimestrul urmtor. De acee a, n trimestrul II, soldul creditelor de trezorerie va fi egal cu 10 0,8 = 9,2 72
fapt ce va conduce la obinerea unui deficit de trezorerie (necesar de credite) de 30 (u.m). Aceast sum reprezint valoarea noilor credite de trezorerie ce se vor con tracta. n trimestrul III, soldul creditelor de trezorerie va fi 9,2 + 0,3 = 9,5. n aceste condiii, nevoile devin egale cu resursele, iar necesarul de credite de tr ezorerie va fi zero. n trimestrul IV se obine din nou un deficit de trezorerie, fi rma trebuind s contracteze noi credite n valoare de 30(u.m). 6.5. APLICAIE DE REZOL VAT Pe baza urmtoarelor informaii(u.m): valoarea anual a activelor circulante: 300. 000; cheltuieli anuale pentru realizarea produciei: 360.000; ncasrile anuale din vnz area produciei: 400.000; fond de rulment trimestrial: 34; pasivele stabile trimes triale: TRIM I: 10.000; TRIM II i III: 12.000; TRIM IV: 14.000. soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior: 20.000; repartizarea pe trimestre a volumului de activitate este urmtoarea: TRIM I: 24%; TRIM II i III: 25%; TRIM IV: 26%. S se calculeze necesarul trimestrial de credite de trezorerie i s se interpre teze rezultatele. 6.6. Teste de autoevaluare 1. Din ce se acoper NFCE? 2. Care su nt cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt? 6.7. Rspunsuri la testele de aut oevaluare ntrebarea 1 Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (activele cir culante) se acoper n primul rnd din sursele atrase temporar de la teri, i anume: dato rii fa de furnizorii de materii prime i materiale (creditul comercial sau creditulfurnizor); datorii fa de personal (salarii i contribuii asimilate); datorii fa de s (impozite i taxe). ntrebarea 2 Cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt sunt: - creditele de trezorerie; - creditele de scont; - creditele de factoring. 6.8. Teste de autoevaluare propuse 73
1. Care sunt sursele de finanare a ciclului de exploatare? 2. Ce reprezint pasivel e stabile? 3. Cum se determin mrimea pasivelor stabile?
6.9. Cuvinte i relaii cheie Pasive stabile Fond de rulment optim Plan de trezoreri e Necesar de credite de trezorerie Credite de trezorerie Credite de scont Credit e de factoring 6.10 . Bibliografia unitii de nvare 6 1. Duca, I., Gherghina, R., Gest iunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2. Gherghina, R., Gest iunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucureti, 2 004 3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007 4. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010 5. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studi de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000 74
Unitatea de nvare 7: PLANIFICAREA FINANCIAR Cuprins: 7.1. Previziunea trezoreriei... ................................................................................ ................. 75 7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie ................. ..................................................... 75 7.2. Aplicaii rezolvate. .......... ..................................................................... .........................77 7.3. Aplicaie de rezolvat ........................... .............................................................................. 8 0 7.4. Teste de autoevaluare ................................................... ................................................... 81 7.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare ................................................................ .............. 81 7.6. Teste de autoevaluare propuse ........................... .............................................................. 81 7.7. Cuvinte i relaii cheie .................................................................... .................................. 81 7.8. Bibliografia unitii de nvare 7 ........... ......................................................................... 82
7.1. Previziunea trezoreriei n procesul general de previziune la nivel de ntreprin dere, se parcurg urmtoarele etape: se previzioneaz cifra de afaceri (de regul pentr u urmtorii 5 ani); se previzioneaz valoarea imobilizrilor i a stocurilor necesare at ingerii nivelului de producie i vnzare previzionat; se planific astfel achiziionarea de active prin bugetele de investiii; se realizeaz o defalcare pe perioade a vnzrilo r i a colectrii creanelor, precum i a plilor pentru stocuri i pentru imobilizrile car rebuie achiziionate. Toate aceste informaii se folosesc pentru elaborarea bugetulu i de trezorerie, document ce conine intrrile i ieirile de numerar pe o anumit perioad de timp. Bugetele de trezorerie se pot ntocmi zilnic, sptmnal sau lunar. De obicei, n treprinderile lucreaz cu bugete de trezorerie previzionate lunar, pentru perioade de 6 pn la 12 luni n avans, i cu bugete zilnice pentru o lun n avans. Gestiunea trezo reriei are ca obiectiv sincronizarea ncasrilor cu plile, n scopul asigurrii permanente a capacitii de plat a ntreprinderii. n cazul n care nu se poate obine un echilibru n ndiii acceptabile, se pot revizui celelalte bugete anuale (al vnzrilor, al aprovizi onrilor, al investiiilor, al cheltuielilor de personal, al administraiei, etc), pri n modificarea ritmului investiiilor, a politicii creditelor pentru clieni, etc. Bu getul de trezorerie se prezint sub forma unui tabel care regrupeaz toate ncasrile i p lile prevzute, indiferent de tipul de activitate (de exploatare sau n afara exploatri i) i de perioada la care se refer (exerciiul curent, exerciiul anterior sau cel viit or). 7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie 75
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare urmtoarele documente de eviden i previziune: bilanul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanul de nc hidere al exerciiului precedent - (2); contul de rezultate previzional (3); planu l de investiii i de finanare (4); bilanul previzional (5). Pe baza acestora, se pot calcula ncasrile i plile perioadei: ncasrile perioadei (1) Plile perioadei (1) = Cre iiale (2) Datorii Iniiale (2) + Vnzrile perioadei (3,4) Cumprrile perioadei (3,4) Crea ne finale (5) Datorii finale (5) = + -
Creanele iniiale reprezint ncasrile care se vor realiza n perioada de previziune, pent ru vnzrile realizate n exerciiul ncheiat. Creanele finale sunt ncasri care se vor efe a ntr-o perioad urmtoare celei de previziune, pentru vnzri din perioada de previziune . n mod similar, datoriile iniiale sunt generate n exerciiul ncheiat, dar se vor achi ta n perioada de previziune, iar datoriile finale sunt aferente perioadei de prev iziune, dar se vor achita ntr-o perioad ulterioar. Pentru previziunea ncasrilor i pli trebuie s se in seama de decalajul de timp dintre momentul vnzrii i cel al ncasrii, pectiv ntre momentul aprovizionrii i cel al plii. Acest decalaj difer n funcie de ram economic, avnd valori cuprinse, n general, ntre 30 i 90 de zile. Soldul de trezoreri e al perioadei de gestiune se va determina astfel: Soldul de trezorerie = ncasrile Plile al perioadei perioadei perioadei Soldul final al trezorerie se calculeaz n fu ncie de soldul iniial al trezoreriei (preluat din bilanul de nchidere al exerciiului precedent) i de soldul de trezorerie al perioadei: Sold final = Sold iniial + Sold de trezorerie de trezorerie de trezorerie al perioadei Soldul final poate avea o valoare negativ sau pozitiv. n cazul n care se obine un sold previzional deficitar, trebuie luate msuri pentru acoperirea lui, cum ar fi: reducerea volumului i/sau d uratei creditelor comerciale acordate clienilor; prelungirea duratei creditelor c omerciale primite de la furnizori; renunarea temporar la efectuarea unor cheltuiel i (investiii); realizarea unor ncasri din vnzarea de active fixe, etc. 76
Dac n urma lurii acestor msuri, soldul rmne n continuare deficitar, ntreprinderea tre e s recurg la credite (de trezorerie, de scont, de factoring) pentru acoperirea lu i. n cazul unui sold previzional excedentar, trebuie analizate cauzele care au du s la obinerea acestuia. Dac soldul excedentar se datoreaz unui fond de rulment prea mare, obinut din contractarea unor datorii financiare fr o ntrebuinare imediat, ntrep inderea este ntr-o poziie nefavorabil. Chiar dac va plasa excedentul de lichiditi pe p iaa monetar, ea este dezavantajat, deoarece randamentul plasamentelor pe termen scu rt este mai mic dect rata dobnzii pltit la datoriile pe termen lung. Cnd soldul exced entar al trezoreriei se datoreaz unei nevoi de fond de rulment mai mici, ntreprind erea este ntr-o poziie avantajoas, deoarece ncasarea clienilor se realizeaz mai rapid dect plata furnizorilor. n acest caz, excedentul de resurse trebuie plasat pe piaa monetar sau chiar financiar n condiii de lichiditate i rentabilitate maxim i de risc m nim. Aceste plasamente pot mbrca forma depozitelor bancare, certificatelor de depo zit, biletelor de trezorerie, aciunilor, obligaiunilor, opiunilor, etc. Ideal pentru ntreprindere este obinerea unui sold al trezoreriei egal cu zero, ceea ce ar elim ina att costurile de finanare n caz de deficit, ct i costurile de oportunitate legate de plasarea excedentului. Planul de trezorerie este un instrument complementar i indispensabil bugetului de trezorerie. El permite previzionarea necesarului de credite pe termen scurt. 7.2. Aplicaii rezolvate Aplicaia 1 - S se calculeze soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciiului financiar N+1, pe baza ur mtoarelor informaii: ncasrile de la clieni se realizeaz n 2 rate egale, n luna urmto zrii i dup 2 luni de la vnzare; datoriile fa de furnizori se achit integral la 60 de z le de la aprovizionare (dup 2 luni). Previziunea vnzrilor i a cumprrilor pentru trimes trul I al exerciiului financiar N+1 este urmtoarea: Indicatori(u.m) Vnzri Cumprri Ianu arie N+1 250 1.000 Februarie N+1 250 750 Martie N+1 200 500
Bilanul exerciiului ncheiat N pune n eviden urmtoarele solduri(u.m.): clieni 360, din re 250 ncasabili n ianuarie, restul n februarie; furnizori 1.500, pltibili n trane ega le n ianuarie i n februarie; soldul trezoreriei (disponibiliti) 15. Rezolvare: 1) Pre viziunea ncasrilor Se previzioneaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul prece t i din anul de previziune) i a frecvenei medii a ncasrilor din vnzri. 77
Vnzri ncasri Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 360 250 110 Dec. N (SI) 250 125 12 5 Ian. N+1 250 125 Feb. N+1 200 Mar. N+1 1060 250 235 250 TOTAL SI = sold iniial Sold final 125 200 325
ncasrile totale aferente trimestrului I al anului N+1 se pot calcula n dou moduri: nc asri = 250 + 235 + 250 = 735 sau ncasri = Sold iniial + Vnzri ale perioadei Sold fina = 360 + (250 +250 +200) 325 = 735 2) Previziunea plilor pentru cumprri Se previzion eaz plile pe baza situaiei aprovizionrilor (din anul precedent i din anul de previziun e) i a frecvenei medii a plilor pentru aprovizionri (cumprri). Cumprri Luna Dec. N ( an. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 TOTAL Pli Ian. N+1 Feb. N+1 750 750 750 750 Sold final 7 50 500 1.250 Suma 1.500 1.000 750 500 3.750 Mar. N+1 1.000 1.000
Plile totale pentru cumprrile previzionate pentru trimestrul I al anului N+1 se pot calcula astfel: Pli = 750 +750 +1.000 = 2.500 sau Pli = Sold iniial + Cumprri ale peri adei Sold final = 1.500 + (1.000 +750 +500) 1.250 = 2.500 4) Previziunea soldulu i final de trezorerie pentru trimestrul I, exerciiul N+1 Ian. Feb. Mar. Indicator i N+1 N+1 N+1 1 TOTAL NCASRI 250 235 250 2 TOTAL PLI 750 750 1.000 3 Soldul perioade i (1-2) -500 -515 -750 4 Sold final (SI* + 3) -485 -1000 -1750 *SI = sold iniial. Pentru luna ianuarie, SI = 15 (soldul disponibilului din bilanul de nchidere al e xerciiului N). Pentru lunile urmtoare, SI = soldul final al lunii precedente. Sold ul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciiului N+1 este 1.750. Acesta se mai poate calcula astfel: Sold final = Sold iniial + ncasrile perioadei Plile peri oadei = 15 + 735 2.500 = - 1.750 78
Aplicaia 2 - Pentru estimarea soldului de trezorerie la nceputul lunii martie, exe rciiul financiar N+1, se dau urmtoarele date (u.m.): - vnzri lunare de mrfuri n sum de 2.250, ncasabile pe loc, n numerar; - vnzri lunare de produse finite n sum de 7.500, n asabile astfel: 30% n luna urmtoare vnzrilor, 45% peste 2 luni de la vnzare i 25% pest e 3 luni de la vnzare; - cumprri lunare de materii prime i materiale n sum de 2.550, p ltibile jumtate n luna aprovizionrii, restul n luna urmtoare; - cheltuieli lunare cu p ersonalul 500, cheltuieli lunare cu impozitele i taxele 300. Bilanul ncheiat la sfrit ul exerciiului financiar N prezint urmtoarele solduri (u.m): - clieni 500, ncasabili integral n ianuarie; - furnizori 600, pltibili jumtate n ianuarie, restul n martie; disponibiliti (soldul trezoreriei) 2.400. S se calculeze soldul previzionat al tre zoreriei la nceputul lunii martie. Rezolvare: 1) Previziunea ncasrilor. Se previzio neaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul precedent i din anul de previziune) a frecvenei medii a ncasrilor din vnzri. Vnzri Luna Dec. N (SI) Ian. N+1 Feb. N+1 TOTA ncasri Ian. N+1 Feb. N+1 500 30% x 7.500 = 2.250 2.250 2.250 2.750 4.500 Suma 500 Sold final 5.250 7.500 12.750 2.250 + 7.500 2.250 + 7.500 20.000
ncasrile totale aferente primelor dou luni al exerciiului N+1 se pot calcula n dou mod uri: ncasri = 2.750 + 4.500 = 7.250 sau ncasri = Sold iniial + Vnzri ale perioadei S final = = 20.000 12.750 = 7.250 2) Previziunea plilor pentru cumprri Se previzionea z plile pe baza situaiei aprovizionrilor (din anul precedent i din anul de previziune) i a frecvenei medii a plilor pentru aprovizionri. Cumprri Luna Dec. N (SI) Ian. N+1 F b. N+1 Suma 600 2.550 2.550 Ian. N+1 300 1.275 Pli Feb. N+1 1.275 1.275 Sold final 300 1.275 79
TOTAL 5.700 1.575 2.550 1.575
Plile totale pentru cumprrile previzionate pentru primele dou luni ale exerciiului N+1 se pot calcula astfel: Pli = 1.575 + 2.550 = 4.125 sau Pli = Sold iniial + Cumprri al perioadei Sold final = 5.700 1.575 = 4.125
3) Previziunea celorlalte pli Pli Salarii Impozite i taxe TOTAL Totalul altor pli = 80 + 800 = 1.600 4) Previziunea soldului final de trezorerie la sfritul lunii februa rie, exerciiul N+1 (nceputul lunii martie, exerciiul N+1) Ian. N+1 500 300 800 Feb. N+1 500 300 800
Ian. Feb. N+1 N+1 1 TOTAL NCASRI 2.750 4.500 2 Pli aprovizionri 1.575 2.550 3 Alte pli 800 800 4 TOTAL PLI (2+3) 2.375 3.350 5 Soldul perioadei (1-4) 375 1.150 6 Sold fi nal (SI* + 5) 2.775 3.925 *SI = sold iniial. Pentru luna ianuarie, SI = 2.400 (so ldul disponibilului din bilanul de nchidere al exerciiului N). Pentru lunile urmtoar e, SI = soldul final al lunii precedente. Indicatori Soldul final de trezorerie pentru lunile ianuarie-februarie exerciiul N+1 este 3.925. Acesta se mai poate ca lcula astfel: Sold final = Sold iniial + ncasrile perioadei Plile perioadei = 2.400 + 7.250 4.125 1.600 = 3.925. 7.3. Aplicaie de rezolvat Pentru trimestrul I al exer ciiului N+1 se prezint informaiile urmtoare n legtur cu previziunea trezoreriei ntrep derii: Vnzri lunare de produse finite 7.500 ncasabile astfel: 30% n luna urmtoare vnzr lor, 45% peste dou luni de la vnzare i 25% peste trei luni de la vnzare; Vnzri lunare de mrfuri 2.250 ncasabile pe loc (n numerar); 80
ncasri din majoritatea capitalului social prin aport nou n numerar, n luna februarie de 4.500; Cumprri de materii prime i materiale lunar de 2.550, achitabile jumtate n luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare cumprrilor; Cheltuieli lunare cu personalu l 1.800; Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul anterior , inclusiv dobnzile aferente sunt de 1.200; Soldurile din bilanul exerciiului ncheia t (exerciiul N) sunt: clieni 1.050, ncasabili integral n luna februarie; disponibili ti bneti 2.580; datorii ctre furnizori 600 achitabile jumtate n luna februarie i rest martie. S se calculeze soldul trezoreriei la nceputul lunii aprilie (exerciiul N+1 ). 7.4. Teste de autoevaluare 1. Care sunt etapele parcurse n procesul general de previziune? 2. Ce reprezint bugetul de trezorerie? 3. Ce documente sunt necesare pentru elaborarea bugetului de trezorerie? 7.5. Rspunsuri la testele de autoeval uare ntrebarea 1 n procesul general de previziune la nivel de ntreprindere, se parc urg urmtoarele etape: se previzioneaz cifra de afaceri (de regul pentru urmtorii 5 a ni); se previzioneaz valoarea imobilizrilor i a stocurilor necesare atingerii nivel ului de producie i vnzare previzionat; se planific astfel achiziionarea de active pri n bugetele de investiii; se realizeaz o defalcare pe perioade a vnzrilor i a colectrii creanelor, precum i a plilor pentru stocuri i pentru imobilizrile care trebuie achizi onate. ntrebarea 2 Bugetul de trezorerie se prezint sub forma unui tabel care regr upeaz toate ncasrile i plile prevzute, indiferent de tipul de activitate (de exploatar sau n afara exploatrii) i de perioada la care se refer (exerciiul curent, exerciiul a nterior sau cel viitor). ntrebarea 3 Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1 ) sunt necesare urmtoarele documente de eviden i previziune: bilanul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanul de nchidere al exerciiului precedent - (2); contul de rezultate previzional (3); planul de investiii i de finanare (4); bilanul previz ional (5). 7.6. Teste de autoevaluare propuse 1. Cum se determin soldul final de trezorerie? 2. Cum se determin ncasrile perioadei? 3. Cum se determin plile perioadei? 81
7.7. Cuvinte i relaii cheie Creane iniiale Datorii iniiale Sold iniial de trezorerie C reane finale Datorii finale Excedent de trezorerie Deficit de trezorerie 7.8. Bib liografia unitii de nvare 7 1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprin erii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprind erii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucureti, 2004 3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007 4. Stancu, I.(coord), Gestiunea fi nanciar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic, Bucureti, 2003 5. Vintil, G., Gest iunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010 6. Vinti l, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000 ncasrile perioadei Plile perioadei Buget de trezoreri e Sold de trezorerie al perioadei Sold final de trezorerie 82
Unitatea de nvare 8: POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU I LUNG Cupri ns: 8.1. SURSE DE FINANARE PE TERMEN MEDIU I LUNG................................. ......83 8.1.1. Sursele proprii................................................. ...................................................84 8.1.2. Sursele mprumutate.. ................................................................................ ........87 8.2. COSTUL CAPITALULUI.............................................. ...............................................88 8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE............................................................. 92 8.4. A plicaii rezolvate................................................................ ...........................................94 8.5. Aplicaii de rezolvat.......... ................................................................................ ..............99 8.6. Teste de autoevaluare..................................... ...............................................................100 8.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare..................................................... ...................... 100 8.8. Teste de autoevaluare propuse................... ....................................................................100 8.9. Cuv inte i relaii cheie............................................................... ................................... 100 8.10. Bibliografia unitii de nvare 8......... .......................................................................101
POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU I LUNG Decizia de finanare pe t ermen mediu i lung const n: determinarea capitalului permanent necesar i repartizare a lui ntre fonduri proprii i mprumutate, ceea ce presupune cutarea unei structuri fi nanciare optime, pentru care costul capitalului este minim i valoarea ntreprinderi i maxim; definirea politicii de dividend. 8.1. SURSE DE FINANARE PE TERMEN MEDIU I LUNG Sursele de finanare pe termen mediu i lung se pot clasifica astfel: surse pro prii: - interne (autofinanarea); - externe (aporturi noi de capital i subvenii). su rse mprumutate: - credite bancare; - mprumuturi din obligaiuni. surse nchiriate (lea singul). A se vedea cursul de gestiunea financiar a ntreprinderii(Duca, I., Ghergh ina, R., 2005). Alegerea sursei/surselor de finanare este influenat de mai muli fact ori: - structura capitalului pe care ntreprinderea o urmrete. Majoritatea societilor pe aciuni alterneaz emisiunile de titluri (aciuni, obligaiuni) cu mprumuturi, n funcie de obiectivele vizate i de costurile acestora. - maturitatea activelor finanate, c are trebuie s fie n concordan cu cea a pasivelor surs. Astfel, un echipament de inves tiii cu o durat de via economic de 5 ani, este de dorit - 83 -
s fie finanat dintr-un mprumut cu scaden similar, pentru ca din cash-flow-urile genera te de utilizarea respectivului activ s fie achitate tranele i dobnzile aferente mprum utului. - situaia financiar prezent i previzionat a ntreprinderii. Dac ntreprinderea verseaz o perioad mai dificil, managerii ei trebuie s evite contractarea de mprumutur i noi, deoarece ele ar fi mai costisitoare pentru societate, din cauza primei de risc pe care ar ncorpora-o rata dobnzii solicitat de bnci i a restriciilor pe care le -ar impune acestea. n acest caz, trebuie apelat la surse de finanare proprii (emis iune de aciuni). Dac ns se previzioneaz profituri mari n viitor, se vor prefera sursel e mprumutate (debt financing) i ulterior, cnd valoarea de pia a aciunilor va crete dat rit profiturilor obinute, se pot emite aciuni. - condiiile de ndatorare (nivelul rate i dobnzii, restriciile impuse de creditori, disponibilitatea activelor de a fi fol osite ca garanii, etc). - cotarea ntreprinderii la burs. n general, ntreprinderile co tate au mai multe posibiliti de finanare dect cele necotate, putnd atrage fonduri imp ortante pentru investiii. Listarea la cota bursei reprezint o recunoatere public a c ompetitivitii i a performanelor financiare ale ntreprinderii respective. Dezavantajel e cotrii la burs sunt reprezentate de expunerea mai mare la riscuri (cum ar fi cel al unei preluri ostile), volumul mare de informaii care trebuie pus la dispoziia p ublicului sub form de rapoarte periodice i deturnarea obiectivelor managementului pe termen lung, din cauza exigenelor pe termen scurt impuse de pia (ntreprinderile c otate trebuie s menin o politic de cretere progresiv pentru a atrage acionari i trebu s distribuie constant dividende). 8.1.1. Sursele proprii a) Autofinanarea reprezin t surplusul monetar degajat n timpul unui exerciiu financiar i pus la dispoziia ntrepr inderii pentru finanarea creterii sale. Autofinanarea poate fi de dou tipuri: de meni nere i de cretere. Autofinanarea de meninere este constituit n principal din amortizri provizioane (elemente de ajustare a valorii activelor), iar cea de cretere din p rofitul net nerepartizat nc. Autofinanarea are un rol central n strategia ntreprinder ii. Ea permite constituirea de rezerve n vederea nlocuirii imobilizrilor existente, ct i finanarea noilor investiii. De altfel, bncile nu acord credite pentru finanarea nui echipament dect dac ntreprinderea finaneaz cu fonduri proprii o parte din valoare a proiectului (n general minim 25%). Determinarea autofinanrii are la baz urmtoarea r elaie: Autofinanare = CAFcalculat Dividende Participarea salariailor i managerilor l profit unde: CAF = capacitatea de autofinanare. Mrimea autofinanrii este influenat de politica de investiii, de politica de finanare i de politica de dividend. b) Surse le proprii externe sunt constituite fie din majorrile de capital subscris de acion ari vechi sau noi, fie din subvenii i prime. Acestea din urm se acord ntreprinderilor de la bugetul de stat sau de la bugetele locale, n funcie de anumite prioriti econo mice i sociale, cum ar fi: crearea de noi ntreprinderi, crearea de locuri de munc, inovaii, economie de energie i materii prime, etc. n cazul majorrilor de capital, nu sunt considerate surse de finanare dect aporturile n numerar sau n natur. Se exclud deci majorrile de capital social prin ncorporarea de rezerve sau prin conversia de obligaiuni n aciuni. - 84 -
n cele ce urmeaz ne vom opri la aporturile noi n numerar. Majorarea capitalului pri n emisiunea de aciuni noi este hotrt de Adunarea General Extraordinar. Preul de emisiu e al noilor aciuni se fixeaz innd cont de cteva constrngeri legate de: valoarea nomin l i valoarea de pia a aciunilor vechi (valoarea nominal preul de emisiune al noilor ac ni valoarea de pia); politica de dividende urmat de ntreprindere, tiut fiind c invest torii vor dori s achiziioneze titluri cu att mai mult cu ct ntreprinderea a distribui t regulat dividende; performanele ntreprinderii i profitul ateptat; tipul de titluri emise (aciuni comune sau prefereniale); conjunctura economic de ansamblu i mai ales situaia pieei financiare. Majorarea capitalului social prin aporturi noi n numerar produce efecte de diluare cum ar fi: - scderea valorii de pia a aciunilor societii; cderea profitului net pe aciune (EPS); - scderea puterii de vot pe care o confer fie care aciune deinut. Pentru a atenua aceste efecte, n cazul noilor aporturi, acionarii vechi au cea ce se numete drept preferenial de subscriere sau de preempiune (pre-e mption right). Acesta d acionarilor existeni prima opiune de cumprare a aciunilor comu ne nou-emise, proporional cu numrul de aciuni vechi deinute. Acionarii vechi au acest drept numai dac este specificat n statutul societii i-l pot exercita ntr-un interval de timp determinat, stabilit de conducerea ntreprinderii. n aceast perioad, ei pot c umpra aciuni noi pltind doar preul de emisiune, folosind drepturile de subscriere. D ac nu doresc s subscrie la majorarea capitalului, i pot vinde drepturile la burs, obin d n schimbul lor o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor. Acionarii noi nu pot subscrie la majorarea de capital dect dac n perioada menionat au existat acionari vec hi care au renunat la drepturile lor de subscriere. Ei vor plti pentru fiecare aciu ne nou preul de emisiune plus un anumit numr de drepturi achiziionate de la acionarii vechi, care este egal cu raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni n oi. Dreptul de preempiune are aadar un dublu rol: protejeaz poziia de control a acion arilor vechi i i acoper pe acetia mpotriva dilurii valorii aciunilor lor (compenseaz rderea de valoare pe care ei o suport). Dreptul de subscriere mbrac forma unui cupo n, care se ataeaz fiecrei aciuni vechi. El este negociabil la burs, dac i titlurile re pective sunt cotate. Teoretic, el este egal cu diferena dintre valoarea de pia a aci unilor vechi i valoarea de pia a aciunilor ntreprinderii, dup majorarea capitalului. P ractic ns, fiind cotat la burs ca orice activ financiar, preul lui poate varia. Pent ru a determina valoarea teoretic de pia a unui drept de subscriere vom folosi urmtoa rele notaii: - VN = valoarea nominal a unei aciuni (capitalul social mprit la numrul d aciuni); - VP = valoarea de pia a unei aciuni vechi (cursul bursier al aciunii nainte de majorarea capitalului); - E = preul de emisiune al unei aciuni noi (valoarea l a care se emit aciunile noi); - VP = valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capit alului; - ds = VP VP = dreptul de subscriere; - N = numrul de aciuni vechi; - N = nu mrul de aciuni noi; N -n= = raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni oi. N - 85 -
Aa cum am precizat, dreptul de subscriere este egal cu diferena dintre valoarea de pia a unei aciuni vechi i valoarea de pia a unei aciuni dup operaiunea de majorare: VP VP Pentru a determina VP, vom folosi noiunea de capitalizare bursier (Cb), care desemneaz valoarea de pia total a aciunilor. Cb = N x VP (nainte de majorarea capitalu lui); Cb = N x VP + N x E (dup majorarea capitalului) VP Cb N N N x VP N x E N N ds VP VP VP N x VP N x E N N N x VP N x VP N x VP N x E , N N ceea ce nseamn: ds N VP E N N
Exemplu: Conducerea unei societi hotrte majorarea capitalului social cu suma de 350 m il. lei, prin aporturi noi n numerar. tiind c numrul de aciuni vechi este de 80.000, valoarea de pia a unei aciuni nainte de majorare este 20.000 lei, iar preul de emisiu ne al unei aciuni noi este 17.500 lei, s se determine: a) valoarea de pia a unei aciu ni dup majorarea capitalului; b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar; c) preul pltit de vechiul acionar i cel pltit de noul acionar pentru o aciune nou. Re vare: a) Numrul de aciuni noi va fi: N Crestere de capital E 350 mil. 17.500 20.000 actiuni Valoarea de pia a unei aciuni dup majorare: VP N x VP N x E N N 80.000 x 20.000 20.000 x 17.500 80.000 20.000 19.500 lei b) Dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar: ds = VP VP= 20.000 19.500 = 50 0 lei c) Vechiul acionar are urmtoarele posibiliti: - 86 -
- dac dorete s subscrie la creterea capitalului, va plti pentru o aciune nou E = 17.50 lei. El va putea cumpra aciuni la acest pre, proporional cu numrul de aciuni vechi de nute: n N N 80.000 20.000 4 (pentru 4 aciuni vechi poate cumpra una nou)
- dac nu dorete s subscrie la creterea capitalului, va vinde la burs drepturile de su bscriere, pentru care va ncasa o sum egal cu pierderea suferit din micorarea valorii de pia a aciunilor sale. Un acionar nou care dorete s cumpere o aciune nou va trebui easc: E + n x ds = 17.500 + 4 x 500 = 19.500 lei = VP El va cumpra cele 4 drepturi de subscriere de la burs (vndute de acionarii vechi). 8.1.2. Sursele mprumutate a) C reditele bancare pe termen mediu i lung constituie o surs important de finanare a ntr eprinderilor. Ele au o scaden mai mare de un an. De obicei, se urmrete ca aceast scad en s coincid cu durata de via economic a investiiei ce va fi finanat. Astfel, rambu prumutului i plata dobnzilor se vor face din fluxurile de numerar generate de acti vul finanat. La angajarea unui astfel de mprumut, firma va trebui s ia n calcul dobnd a, garaniile cerute de creditor, modul i termenele de rambursare. Rata dobnzii poat e fi fix sau variabil (ajustat lunar, trimestrial sau semestrial). Rambursarea cred itului i plata dobnzilor se pot realiza n trei variante: - rambursare prin rate con stante; - rambursare prin trane (amortizri) constante; - rambursare integral la sfrit ul perioadei de creditare. Amortizarea mprumutului se calculeaz mprind valoarea acest uia la numrul de perioade de rambursare. De exemplu, dac rambursarea se face n rate anuale, se mparte valoarea creditului la numrul de ani, iar dac se ramburseaz n rate lunare, se mparte la numrul de luni (numrul de ani x 12 luni). Rata mprumutului est e egal cu amortizarea (trana) plus dobnda aferent. n cazul n care rambursarea se face rate anuale (anuiti) constante i amortizri variabile, formula de calcul a anuitii (A) este: C x rd A , 1 1(1 r d ) n unde: C = valoarea mprumutului; rd = rata dobnzii anuale exprimat procentual; n =numrul de ani n care se face rambursarea. b) mprumutu rile din emisiunea de obligaiuni reprezint contracte pe termen mediu sau lung, pri n care beneficiarul mprumutului se oblig s plteasc deintorului obligaiunii tranele le la anumite date. Obligaiunile se deosebesc de mprumuturile pe termen mediu i lun g prin aceea c presupun o ofert public i vnzarea ctre investitori diferii. - 87 -
Deosebirile dintre obligaiuni i aciuni constau n modalitatea de remunerare (dividend e pentru aciuni i dobnzi pentru obligaiuni) i n faptul c obligaiunile nu confer dei putere de decizie n societatea emitent. mprumutul obligatar este caracterizat de u rmtoarele elemente: mrimea acestuia, preul de emisiune, dobnda, durata i modalitatea de rambursare. Mrimea mprumutului obligatar se stabilete att n funcie de nivelul inves tiiilor ce trebuie finanate, ct i de oferta de capital de pe piaa financiar. Preul (va oarea) de emisiune poate fi egal, mai mic sau mai mare dect valoarea nominal. De a semenea, rambursarea se poate face la o valoare egal sau mai mare dect valoarea no minal. Dobnda se calculeaz la valoarea nominal i se pltete periodic, la o dat prestab t, prin detaarea unui cupon din corpul obligaiunii. Modalitile de rambursare sunt ide ntice cu cele ale mprumuturilor bancare pe termen lung: - rambursare prin rate (a nuiti) constante; - rambursare prin trane (amortizri) constante; - rambursare integr al la sfritul duratei.
8.2. COSTUL CAPITALULUI Pentru evaluarea ratei de actualizare necesare evalurii i selectrii proiectelor de investiii, unul dintre criterii este costul finanrii acesto r proiecte. El se numete cost mediu ponderat al capitalului i trebuie s fie mai mic dect rentabilitatea economic a proiectului de investiii, pentru ca acesta s fie acc eptat. Costul mediu ponderat reprezint suma costurilor diferitelor surse de finana re, ponderate cu cota parte a fiecreia dintre ele n finanarea total. Costul capitalu lui are urmtoarele componente: costul capitalurilor proprii, care se refer la: a) costul remunerrii acionarilor prin dividende; b) costul autofinanrii. costul ndatorrii , cuprinznd: a) costul mprumuturilor bancare; b) costul mprumuturilor obligatare; c ) costul leasingului. a) Costul remunerrii acionarilor sub forma dividendelor refl ect rentabilitatea ateptat de acetia pentru capitalul propriu. Estimarea costului aci unilor este destul de dificil, pentru c, spre deosebire de datorii, nu exist o rat p restabilit a dividendului, aceasta variind n funcie de profitabilitatea ntreprinderi i i de politica de dividend. Cu toate acestea, practica a demonstrat c o politic de reducere a dividendelor de la un an la altul comport un risc considerabil pentru ntreprinderea respectiv, ntruct preul pe pia al aciunilor poate scdea, costul procu nor noi surse de capital crescnd n consecin. De aceea, ntreprinderile depun eforturi considerabile pentru a menine i chiar a crete valoarea dividendelor pltite de la un exerciiu financiar la altul, fapt care antreneaz dou consecine importante: - volumul investiiilor de dezvoltare se reduce, pentru a permite achitarea dividendelor; u nele companii apelnd chiar la mprumuturi pentru a onora dividendele; - acionarii dei ntori de aciuni comune dobndesc un comportament de deintori de titluri cu venit fix, ateptnd ncasarea unui venit cert. - 88 -
Exist mai multe tehnici de determinare a randamentului ateptat de acionari (rata di videndului): 1) Rdiv PNA CPR unde: Rdiv = rata dividendului; PNA = profitul net cuvenit acionarilor; CPR = cap italul propriu. 2) Rdiv DIV VP g (modelul Gordon Shapiro)
unde: DIV = ultimul dividend pltit; VP = valoarea de pia a unei aciuni (cursul bursi er); g = rata constant de cretere anual a dividendelor. Se observ c rata rentabilitii nei aciuni are dou componente: DIV - o rat anual de remunerare prin dividendele pltit e . Managerii urmresc s VP asigure un nivel constant al acestei rate, pentru a put ea beneficia de reinvestirea prii nedistribuite din profitul net (autofinanare); o rat anual de cretere a dividendelor (g). Aceasta poate fi calculat pe baza unei se rii cronologice de dividende, reprezentnd o perioad semnificativ pentru creterea eco nomic a ntreprinderii analizate2. Exemplu: Societatea comercial STELA SA are n circu laie 30.000 aciuni comune i 10.000 de aciuni prefereniale cumulative. Aciunile prefere niale cumulative au o valoare nominal de 250.000 lei/aciune. n anul curent, profitul net a fost de 2 miliarde lei. Pierderile nete din ultimii 2 ani au mpiedicat soc ietatea s plteasc dividendele aferente aciunilor prefereniale cumulative, n cuantum de 15% din valoarea nominal a acestora. S se calculeze suma maxim a dividendelor ce p ot fi distribuite pentru aciunile comune. Rezolvare: Aciunile prefereniale nu confe r drept de vot deintorilor, ns dau prioritate la ncasarea unor dividende prestabilite, n mrime absolut sau relativ. Aciunile prefereniale pot fi: cumulative (dividendele ne pltite din cauza pierderilor societii se cumuleaz de-a lungul exerciiilor financiare i se pltesc n primul an cu profit); participative (pe lng dividendul prestabilit, acio narii primesc i un procent din dividendul destinat aciunilor comune). Aciunile comu ne sunt cele care confer drept de vot deintorilor i dau dreptul la dividende ce pot fi pltite din suma rmas dup plata dividendelor cuvenite deintorilor de aciuni preferen le (dividende reziduale). 2 I., Stancu, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i ge stiunea financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2007 - 89 -
Suma dividendelor corespunztoare aciunilor prefereniale pentru un exerciiu financiar se determin astfel: 15% x 250.000 lei/aciune x 10.000 aciuni = 375 mil. lei Divide ndele restante de plat din exerciiile financiare precedente: 2 x 375 mil. lei =750 mil. lei Dividendele totale de plat aferente aciunilor prefereniale cumulative, pe ntru trei exerciii financiare: Dividende an curent + Dividende restante = 1.125 m il. lei Suma maxim a dividendelor ce pot fi distribuite pentru aciunile comune se va calcula astfel: Profit net Dividende corespunztoare aciunilor prefereniale cumul ative = 2 mld. 1,125 mld. = 0,875 mld. lei = 875 mil. lei 875 mil lei Dividendul potenial pentru o aciune comun: = 29.167 lei/aciune. 30.000 actiuni b) Costul autof inanrii Autofinanarea reprezint afectarea unei pri din capacitatea de autofinanare (pr fit net + amortizri + provizioane) pentru finanarea proiectelor de investiii. Astfe l, acionarii realizeaz o economisire i o investire a profitului net, precum i o rein vestire a capitalului recuperat prin amortizare sau protejat prin provizioane 3. n perioada n care aceast sum rmne la nivelul rezervelor, costul autofinanrii este ze acionarii nesolicitnd n mod direct o remunerare a rezervelor. Cnd valoarea acestor rezerve devine mare, conducerea societii poate decide ncorporarea lor n capitalul so cial i distribuirea de aciuni gratuite. n acest caz, autofinanarea va avea un cost e gal cu cel al capitalurilor proprii (rata dividendului). c) Costul mprumuturilor bancare se determin mai uor, datorit faptului c rata nominal a dobnzii i modalitatea d rambursare sunt cunoscute. Acest cost este influenat de urmtoarele elemente: chel tuielile administrative (comisioane directe sau indirecte) care majoreaz costul mp rumutului; impozitul pe profit, a crui aplicare conduce la economii fiscale i impl icit la reducerea costului capitalului mprumutat; modalitatea de rambursare (la s fritul perioadei de creditare sau proporional n timp). Pentru cunoaterea foarte exact a costului unui mprumut, trebuie s se in cont de toate aceste elemente. d) Costul mpr umuturilor obligatare poate fi influenat de: cheltuielile administrative, care se refer la primele de emisiune (cnd obligaiunile se emit la un pre mai mic dect valoar ea nominal) i la primele de rambursare (cnd obligaiunile se ramburseaz la un pre mai m are dect valoarea nominal). Toate acestea duc la majorarea costului; impozitul pe profit, care determin reducerea costului (economii fiscale); modalitatea de rambu rsare (n anuiti constante, n amortizri constante sau integral la sfritul perioadei). C ct rambursarea are loc mai trziu, cu att costul (dobnda) este mai mare. 3 I., Stancu op. cit - 90 -
e) Costul leasingului este reprezentat de chiria pltit proprietarului bunului i de preul rezidual al acestuia. Influena fiscalitii asupra costului leasingului se manif est sub urmtoarele aspecte: deductibilitatea redevenei de la plata impozitului pe p rofit determin o reducere a costului; pierderea economiei de impozit aferente amo rtizrii bunului nchiriat n cazul leasingului operaional (de avantajele amortizrii ben eficiaz proprietarul) determin pentru utilizator un cost de oportunitate. Costul f iecrei surse de finanare i ponderea acestora n totalul surselor de finanare stau la b aza determinrii costului mediu ponderat al capitalului (Cmp%): n n pi ci Cmp% i 1 k i ci sau 100 Cmp% i 1 n ki i n
unde: pi = ponderea sursei i n totalul surselor de capital; ci = costul sursei i; ki = sursa de capital i; n = numrul surselor de capital. Costul mediu ponderat a l capitalului se poate calcula prin dou metode: - metoda ponderrii contabile; - me toda ponderrii bursiere. Prima metod utilizeaz date din evidena contabil. Sursele de capital sunt considerate capitalul social (numrul de aciuni x valoarea nominal a un ei aciuni) i diversele capitaluri mprumutate. Rata dividendului se determin n funcie d e valoarea nominal (capitalul social). Metoda ponderrii bursiere nlocuiete capitalul social cu noiunea de capitalizare bursier (numr de aciuni x valoarea de pia a unei ac uni). Alt deosebire fa de metoda ponderrii contabile o constituie modalitatea de det erminare a ratei dividendului (n funcie de valoarea de pia, ultimul dividend pltit i c reterea prevzut a acestuia). Analitii financiari recomand utilizarea celei de a doua metode, chiar i n situaia n care societatea nu este cotat la burs. n acest caz, estima ea valorii de pia se face comparativ cu alte titluri mai lichide i cu valori de pia r eprezentative. n decizia de finanare a investiiilor trebuie analizat i costul margin al al capitalului. El reprezint costul adiional pentru obinerea unei uniti suplimenta re de capital. Costul marginal se poate calcula n valoare absolut (C marg) sau rel ativ (C marg%). Cmarg = CT1 CT0 C m arg % CT1 CT0 KT1 KT0 unde: CT = costul total al capitalului; KT = capitalul total. - 91 -
Costul marginal reflect modificrile survenite n costul total al capitalului, nainte i dup apelarea la o nou cretere de capital (de exemplu, pentru finanarea unui nou pro iect de investiii). Dac rentabilitatea economic a proiectului este mai mare dect cos tul marginal exprimat n procente, situaia este favorabil. n caz contrar, ntreprindere a va trebui fie s apeleze la alt surs de finanare (mai ieftin), fie s renune la proiec .
8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE Politica de dividend definete opiunea cond ucerii ntreprinderii ntre reinvestirea parial sau total a profitului net i distribuire a acestuia sub form de dividende. Obiectivul avut n vedere atunci cnd se alege una dintre cele dou variante este maximizarea valorii ntreprinderii. Exist trei curente teoretice privind politica de dividend i efectele ei asupra valorii ntreprinderii : a) neutralitatea politicii de dividend; b) favorizarea politicii de dividend; c) descurajarea politicii de dividend. a) Cercettorii americani Miller i Modiglian i au demonstrat c, n ipoteza unei piee perfecte (absena fiscalitii i a costurilor de t anzacie, simetria informaiei, etc), valoarea ntreprinderii este independent de polit ica de dividend. Ei au artat c acionarii sunt indifereni ntre remunerarea prin divide nde i remunerarea prin creterea valorii de pia a aciunilor lor, datorat reinvestirii p rofitului net. b) O alt teorie privind politica de dividend aparine cercettorilor G ordon i Shapiro, care propun distribuirea de dividende cresctoare de la an la an, n tr-o rat constant (g). Argumentul lor este urmtorul: cu ct dividendele i rata anual de cretere a acestora sunt mai mari, cu att valoarea de pia a aciunilor va fi mai mare. c) Teoria rezidual a dividendului aparine lui J. Walter. El consider primordiale p entru ntreprindere decizia de investiii i decizia de finanare. Astfel, dac criteriile valorii nete actualizate totale - VNAT i costului mediu ponderat al capitalului - CMP determin alegerea unor proiecte de investiii i a surselor de finanare a acesto ra, atunci dividendele vor fi egale cu profitul rmas neinvestit, n urma adoptrii ce lor dou decizii de mai sus. Politica distribuirii de dividende se numete n acest ca z politic oportunist, deoarece valoarea dividendelor variaz de la an la an, n funcie de oportunitile de investiii aprute. ntreprinderea are interesul s reinvesteasc profit l net n finanarea proiectelor de investiii, dac rentabilitatea scontat a acestora est e mai mare dect costul mediu ponderat al capitalului. n caz contrar, ntreprinderea va trebui s distribuie profitul sub form de dividende. Mrimea dividendelor se stabi lete de ctre Adunarea General a Acionarilor. Ele urmeaz s fie distribuite n primele no luni ale exerciiului financiar urmtor. n Romnia, se practic distribuirea anticipat a d ividendelor, urmnd ca, dup ncheierea exerciiului, s se fac regularizarea dividendelor distribuite i a impozitului pe dividend de pltit. n practic se disting mai multe tip uri ale politicii de dividend: - politica de participare direct la profit; - poli tica de stabilitate sau de pruden; - politica dividendului regulat plus surplusuri ; - politica rezidual (oportunist). - 92 -
Politica de participare direct presupune o rat constant a dividendelor raportat la profitul net. r Dividende , r =constant Profit net
Politica de stabilitate urmrete asigurarea unei creteri anuale constante a dividend ului (g), indiferent de variaiile profitului net. Politica dividendului regulat p lus surplusuri este un compromis ntre politica distribuirii de dividende stabile (sau cu o rat de cretere stabil) i politica de participare direct la profit. Ea presu pune plata unui dividend regulat, de valoare sczut i a unor surplusuri ca procent d in profitul net. Aceast politic ofer ntreprinderii avantajul flexibilitii, iar acionar lor avantajul c se pot baza pe ncasarea unei sume minime din dividende. Dividendul regulat trebuie stabilit la o valoare suficient de sczut, astfel nct s poat fi pltit anii cu profituri mici, sau n anii cnd este nevoie de sume considerabile din prof ituri pentru autofinanare. Acest dividend regulat este completat cu un extra-divi dend, n anii n care exist fonduri disponibile n exces. Politica dividendului regulat este avantajoas pentru ntreprindere atunci cnd profiturile au un grad mare de vola tilitate. Politica rezidual presupune determinarea dividendelor n funcie de decizia de investiii i de finanare. Dac exist investiii rentabile, acestea vor fi acoperite n primul rnd din autofinanare. Dividendele vor fi n acest caz egale cu profitul net n einvestit. O alt metod de remunerare a acionarilor este distribuirea de aciuni gratu ite. Ea este n general utilizat de ntreprinderile care practic o politic de dividend modest i prudent, chiar dac au un profit n cretere. Politica nedistribuirii de dividen de majoreaz rezervele, care sunt apoi ncorporate n capitalul social, prin emisiune de aciuni. Noile aciuni au aceeai valoare nominal ca i cele vechi i se mpart gratuit a onarilor, proporional cu numrul de aciuni vechi deinute de acetia: N n N unde: N = n umrul de aciuni vechi; N = numrul de aciuni noi (gratuite). Prin emisiunea gratuit de aciuni (pre de emisiune E = 0), valoarea de pia a aciunilor scade: VP N VP N 0 N N N VP N N unde: VP = valoarea de pia a unei aciuni nainte de distribuirea de aciuni gratuite; V P = valoarea de pia a unei aciuni dup distribuirea de aciuni gratuite. Pentru a compen sa aceast pierdere de valoare a aciunilor, fiecare acionar primete cte un drept de at ribuire (da) pentru fiecare aciune veche. Acesta mbrac forma unui cupon i este negoc iabil la burs, dac i aciunile respective sunt cotate. - 93 -
da VP VP VP N x VP N N N x VP N x VP N x VP N N da N N N VP
Acionarul vechi are de ales ntre urmtoarele variante: - pentru n aciuni vechi deinute , primete gratis una nou; - dac dorete s obin un ctig imediat, poate s vnd la bur de atribuire, obinnd n schimbul lor o sum egal cu pierderea de valoare pe care o vor nregistra aciunile sale n urma acestei operaiuni. Un acionar nou poate intra n posesi a unei aciuni gratuite prin achiziionarea unui numr n de drepturi de atribuire da: n x da = VP Mecanismul este acelai ca n cazul majorrii de capital prin aporturi noi, c u deosebire c preul de emisiune al noilor aciuni E = 0. 8.4. APLICAII REZOLVATE Apli caia 1 Un mprumut obligatar n valoare de 12.000(u.m), cu o rat de dobnd anual de 16% u o durat de 5 ani se ramburseaz prin anuiti constante i amortizri variabile. S se nt easc tabelul de rambursare. Rezolvare: 12.000 16% =3.664,9 1 1 (1 16%) 5 Anuitatea = Amortizarea + Dobnda Anuitatea = Amortizarea (capital Capital rmas Anul Anuitatea rambursat) Dobnda de rambursat 1 3.664, 9 1.744,9 1.920 10.255,1 2 3.664, 9 2.024,084 1.640,816 8.231 ,016 3 3.664, 9 2.347,93 1.316,96 5.883,078 4 3.664, 9 2.723,607 941,29 3.159,47 5 3.664, 9 3.159,47 505,43 0 TOTAL 18.324,56 12.000 6.324,56 Observaie: Dobnda se calculeaz n primul an pentru toat valoarea mprumutului, iar n anii urmtori pentru sum a rmas de rambursat. Aplicaia 2 O ntreprindere a emis la nceputul lunii ianuarie un mp rumut compus din 10.000 de obligaiuni de 2.000(u.m), rambursabil la 2.200 (u.m)pr in anuiti constante pe 10 ani, la rata de 12%. - 94 -
S se calculeze: 1. Care este anuitatea de rambursare teoretic; 2. Primele trei lin ii ale tabelului de rambursare; 3. Care este rata total pentru ntreprindere, dac ch eltuielile de emisiune au fost de 1% din venitul mprumutului, iar ntreprinderea va suporta cheltuieli bancare pentru rambursarea fiecrei anuiti de 0,5%. 4. Care este costul capitalului? Structura financiar a ntreprinderii este urmtoarea : Capital s ocial Rezerve mprumut obligatar mprumut bancar (10%) 200.000.000 100.000.000 50.00 0.000 7.000.000 Acionarii ateapt o rentabilitate de 12% a capitalurilor lor. Rezolvare 1) Rata efec tiv a dobnzii este de: 2.000 12% = 10,909% 2.200 Anuitatea =22.000.000 2) Dobnd 2.400.000 2.256.000 2.096.160 0,1091 1 (1,1091) 10 = 3.721.544,98 Anuitate teoretic 3.721.545 3.721.545 3.721.545 Amortizare teoretic 1.321.545 1.465.545 1.625.385 Amortizare Anuitate real real 1.320.000 3.720.000 1.465.200 3.720.000 1.625.800 3. 720.000 3) Rr = 20.000.000 (1% 20.000.000) 1 (1 i) 10 i 10 1 (1 i) 19.800.000 = 3.740.153 i =13,62%. i Este vorba al pentru ntreprindere naintea impozitrii. = 3.721.545 + (0,5% 3.721.545) 4) Costul capitalului 300 50 7 12% + 5) 10% (1-0,25) = 11,48% dup scderea 357 357 357 impozitului de eprindere cotat la burs prezint urmtoarele date din bilan: capital lei; obligaiuni = 300 mil. lei, cu o rat de dobnd rd = 10%; credite n lung = 340 mil. lei, cu o rat de dobnd rd = 12%; valoarea nominal 0.000 lei; cursul bursier al unei aciuni = 25.000 lei; - 95 de o rat re
13,62% (1- 0,2 25% Aplicaia 3 O nt social = 600 mil. bancare pe terme a unei aciuni = 2
ultimul dividend pltit = 3.000 lei; rata constant de cretere anual a dividendului = 6%. S se calculeze costul mediu ponderat al capitalului prin: a) metoda ponderrii contabile; b) metoda ponderrii bursiere. Rezolvare a) metoda ponderrii contabile n k i ci C mp%= i 1 n ki i 1 Calculm mai nti rata dividendului: Rdiv= 3.000 = 0,15 i vom avea: 20.000 600 0,15 300 0,1 340 0,12 =12,96% 600 300 340 Cmp%= b) metoda ponderrii bursiere Calculm noul cost al capitalului din relaia: ultimul dividend platit + rata constant de cretere anual a cursul bursier al unei a ctiuni 3.000 dividendului = + 0,06 = 18% 25.000 Calculm: capitalizarea bursier = n r. de aciuni cursul bursier al unei aciuni; K% = Deoarece nu cunoatem numrul de aciuni pentru calculul capitalizrii, l vom calcul a din relaia: Nr. de aciuni= 600mil capital social = = 30.000 de aciuni valoare nominala 20.000 Capitalizarea bursier = 30.000 25.000= 750 de mil. Cmp%= 750 0,18 300 0,1 340 0,12 205,8 = = 14,7% 750 300 340 1390 Aplicaia 4 Pentru finanarea unei investiii de extindere, n exerciiul financiar N+1, i nvestiie n valoare de 2.500 mil. lei, o ntreprindere are urmtoarele variante: A) tot al surse proprii interne i n completare surse proprii externe; - 96 -
B) total surse proprii interne i n completare surse mprumutate. S se aleag varianta o ptim, pe baza urmtoarelor informaii: la sfritul exerciiului N, autofinanarea = 1.500 l. lei, iar profitul net cuvenit acionarilor = 1.000 mil. lei; capitalul propriu = 5.000 mil. lei, iar datoriile pe termen lung = 500 mil. lei (rata dobnzii = 15% ); noile mprumuturi pot fi obinute cu o rat a dobnzii de 18%. Rezolvare: Costul capi talului propriu este: R div A) PNA CPR 1000 5000 20% Surse proprii interne = autofinanare = 1.500 mil. lei Surse proprii externe = maj orare de capital = 2.500 1.500 = 1.000 mil. lei Dup majorare, capitalul propriu v a fi: CPR = 5.000 + 1.000 = 6.000 mil. lei C B. mp % 6000 20% 500 15% 6000 500 19,62% Surse proprii interne = autofinanare = 1.500 mil. lei Surse mprumutate = 2.500 1.5 00 = 1.000 mil. lei C mp % 5000x20% 500x15% 1000x18% 5000 500 1000 19,31%
Varianta optim este B (corespunztoare costului mediu ponderat minim al capitalului ). Aplicaia 5 Conducerea unei societi hotrte ncorporarea sumei de 300 mil. lei din fon ul de rezerv n capitalul social. ntreprinderea are un capital social de 3.000 mil. lei, valoarea nominal a unei aciuni este de 10.000 lei, iar valoarea de pia de 15.00 0 lei. S se determine: a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului; b) dreptul de atribuire cuvenit vechiului acionar. - 97 -
Rezolvare: N Capital social VN 3.000 mil. 10.000 300.000 actiuni N Rezerv ncorporat VN 300 mil. 10.000 30.000 actiuni VP da n N VP N N N 0 300.000 15.000 300.000 30.000 13636,36 lei VP VP 15.000 13.636,36 1363,64 lei N N 300.000 30.000 10
Astfel, un acionar vechi care deine 10 aciuni, primete gratis una nou. Un acionar nou va plti pentru o aciune o sum egal cu VP, adic: n x da = 10 x 136,64 = 13636,4 lei = V P. Aplicaia 6 Conducerea unei societi comerciale avnd un capital social format din 60 0.000 aciuni cu valoare nominal de 15.000 lei, hotrte majorarea capitalului social pr in dou emisiuni simultane: 100.000 aciuni gratuite, prin ncorporarea de rezerve n ca pitalul social; 200.000 aciuni n numerar, la preul de emisiune de 20.000 lei. tiind c nainte de cele dou majorri aciunile societii erau cotate la 25.000 lei, s se determ : a) valoarea de pia a aciunilor ntreprinderii dup cele dou majorri; b) valoarea drept lui de subscriere i a dreptului de atribuire cuvenite vechiului acionar. Rezolvare : Notm: - numrul de aciuni vechi: N = 600.000; - numrul de aciuni gratuite: N = 100.00 0; - numrul de aciuni noi n numerar: N = 200.000. VP N x VP N x 0 N" x E N N N" 600.000x 25.000 200.000x 20.000 600.000 100.000 200.000 21.111,11 lei Pierderea total suferit de vechiul acionar este: da + ds = VP VP = 25.000 21.111,11 = 3.888,89 lei Pentru o aciune gratuit, un acionar nou va trebui s plteasc: n x da = V P, unde n N N 600.000 100.000 6 - 98 -
6 x da = 21.111,11, ceea ce nseamn da = 3.518,52 lei. Pentru o aciune n numerar, un acionar va trebui s plteasc: N 600.000 E + n x ds = VP, unde n 3 N 200.000 20.000 + 3 x ds = 21.111,11, de unde rezult ds = 370,37 lei Verificare: da + ds = 3518,52 + 370,37 = 3.888,89 lei 8.5. APLICAII DE REZOLVAT Aplicaia 1 O societate comercial prezint urmtoarea situaie: capital social 1.500.000; numrul de aciuni 15.000; VN a un ei aciuni 100; valoarea bursier a unei aciuni (curs bursier) 150. Societatea dorete creterea capitalului social cu suma de 300.000 prin creterea numrului de aciuni. Preu l de emisiune al unei noi aciuni este de 125. S se calculeze dreptul de subscriere (ds). Aplicaia 2 O societate comercial are aciuni al cror curs se ridic la 450. Soci etatea pltete un dividend de 13,5 pe aciune n condiiile n care rata anual de cretere ividendelor este g = 7%. S se calculeze costul aciunilor pentru aceast societate. A plicaia 3 La un dividend estimat de 200.000 de lei pe aciune, la o rat de rentabili tate cerut i acceptat de acionar de 18% i o rat constant de cretere anual a dividend de 13%, s se calculeze valoarea aciunii pe baza modelului Gordon-Shapiro. Aplicaia 4 Bilanul unei ntreprinderi cotate la burs prezint urmtoarele date: Capital social Ob ligaiuni (cu o rat de dobnd de 9%) Credite bancare pe termen mediu (cu o rat de dobnd e 10%) Credite bancare pe termen lung (cu o rat de dobnd de 12%) Valoarea nominal a unei aciuni Cursul bursier al unei aciuni Ultimul dividend pltit Rata constant de cr etere anual a dividendului 1.200 600 280 400 20.000 25.000 3.000 7% S se calculeze prin cele dou metode (ponderrii contabile i bursiere) costul mediu po nderat al capitalului. - 99 -
Aplicaia 5 O ntreprindere se finaneaz cu 80% capitaluri propii i 20% prin mprumut banc ar, acionarii cernd o rat de rentabilitate de 12%, rata mprumutului fiind de 10%. Ca re este costul capitalului dac cota de impozit este de 16%.
8.6. Teste de autoevaluare 1. Ce reprezint investiiile din punct de vedere economi c? 2. Care sunt principalele caracteristici ale unui proiect de investiii? 8.7. Rs punsuri la testele de autoevaluare ntrebarea 1 Din punct de vedere economic, inve stiia reprezint achiziionarea unui element de capital fix, adic a unui factor de pro ducie sau de comercializare. Aceste active cresc potenialul economic al firmei i co ntribuie la funcionarea ei pe parcursul mai multor cicluri de producie succesive. n trebarea 1 Indiferent de natura sa, orice proiect de investiii poate fi caracteri zat prin: a) cheltuielile cu investiia; b) fluxurile de numerar (cash-flow-uri); c) durata de execuie; d) durata de via economic; e) valoarea rezidual a investiiei. 8. 8 Teste de autoevaluare propuse 1. Ce reprezint termenul de recuperare a investiie i i cum se calculeaz? Care sunt limitele acestui indicator? 2. Ce reprezint i cum se calculeaz valoarea net actualizat total? Dar indicele de profitabilitate? 3. Cum tr ebuie s fie indicele de profitabilitate pentru a fi acceptat? 8.9 Cuvinte i relaii cheie Investiie Cash-flow Durat de execuie Durat de via economic Valoare rezidual Act izare Termen de recuperare a investiiei Valoare net actualizat total Indice de profi tabilitate Rat intern de rentabilitate Rat intern de rentabilitate ajustat Curs de re venire net actualizat - 100 -
8.10. Bibliografia unitii de nvare 8 1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucureti, 2004 3. Stancu, I ., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007 4. Stancu, I.(coord), Ges tiunea financiar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic, Bucureti, 2003 5. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010 6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studi de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000 101
Bibliografie obligatorie 1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntrepri nderii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntrepri nderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucureti, 2004 3. Stancu, I., Fina ne, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007 4. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic, Bucureti, 2003 5. Vintil, G., Ge stiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010 6. Vin til, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de , Editura Rolcris, Bucureti, 2000 Bibliografie selectiv 1. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti , 1997; 2. Brezeanu, P., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii, studii de c az, teste, Editura Cavallioti, Bucureti, 2002; 3. Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M., Management financiar, vol. I, Editura Economic, Bucureti, 2003 4. Toma, M., Alexandru, F., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ediia a doua, E ditura Economic, Bucureti, 2003; 102

Gestiunea Intreprinderii GHERGHINA

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Gestiunea Intreprinderii GHERGHINA

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

GHERGHINA RODICA DUCA IOANA GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII SUPORT DE CURS ID BUCURETI 2010

1) R fin PN CPR PN CA CA CPR

TOTAL 5.700 1.575 2.550 1.575

S-ar putea să vă placă și