REZUMATUL TEZEI DE DOCTORAT

ANALIZA FACTORILOR DETERMINANTI AI STRUCTURII FINANCIARE A

INTREPRINDERII
Conductor tiinific: Prof. Univ. Dr. Tatiana Moteanu
Doctorand: Ivnescu Dan Nicolae

A. CUPRINSUL TEZEI DE DOCTORAT

CUPRINS

Introducere 1
Cap. 1. Evidenierea factorilor determinani ai structurii capitalului
n teoria financiar.. 3
1.1. Teoriile clasice privind structura capitalului.. 4
1.1.1. Teoria irelevanei structurii financiare. 4
1.1.2. Teoria structurii capitalului n cazul prezenei fiscalitii... 5
1.1.3. Teoria structurii capitalului n cazul costurilor de faliment. 7
1.2. Teoriile actuale privind structura capitalului.. 8
1.2.1. Teoria de agent 8
1.2.2. Teoriile structurii capitalului n cazul
asimetriei de informaii ...... 16
1.2.2.1. Interaciuni ntre investiii i structura capitalului. 17
1.2.2.2. Semnalizare prin valoarea datoriei 22
1.2.2.3. Aversiunea la risc a managerilor
i structura financiar 25
1.3. Teoriile structurii capitalului n modelele bazate pe produs... 27
1.4. Teoriile structurii capitalului i controlul corporativ.. 32
Cap. 2. Decizii legate de structura financiar a ntreprinderilor
pe plan internaional... 43
2.1. Factorii de influen a deciziilor privind structura capitalului
societilor comerciale.... 44
2.1.1. Prezentare de ansamblu a factorilor de influen ai structurii
financiare 44
2.1.2. Echilibrul risc-rentabilitate.. 52
2.1.3. Factori specifici societilor comerciale.. 58
2.1.4. Factorii macroeconomici care influeneaz structura
capitalului.. 62
2.1.5. Efectul finanrii asupra controlului societilor comerciale... 65
2.2. Modaliti de abordare a structurii capitalului n diferite ri 66
2.2.1. Studii despre structura financiar realizate pe societi
din SUA. 67
2.2.2. Studii despre structura financiar realizate pe societi
din Europa.. 74

1
 2.2.3. Studii despre structura financiar realizate pe societi
din Australia... 84
2.2.4. Studii despre structura financiar realizate pe societi
din Asia.. 93
2.2.5. Studii despre structura financiar realizate pe societi
din Bulgaria i Cehia 104
Cap. 3. Analiza factorilor ce influeneaz structura financiar
a societilor comerciale romneti... 120
3.1. Analiza surselor de finanare.. 121
3.1.1. Sursele de finanare ale societtilor comerciale.
Prezentare de ansamblu... 121
3.1.2. Analiza surselor de finanare n cazul
societilor comerciale romneti 125
3.2. Influena mediului macroeconomic asupra deciziei
de finanare pentru societile comerciale romneti. 135
3.2.1. Impactul inflaiei asupra deciziei de finanare.. 135
3.2.2. Impactul politicilor financiare asupra deciziei de finanare. 139
3.2.3. impactul cursului de schimb asupra deciziei de finanare 144
3.3. Studiu privind factorii determinani ai structurii
financiare pentru ntreprinderi romneti... 147
3.3.1. Constituirea bazei de date 148
3.3.2. Factorii de influen ai structurii financiare.. 149
3.3.3. Modelul de regresie pentru identificarea factorilor
ce influeneaz structura capitalului. 152
3.3.4. Rezultatele i concluziile aplicrii modelelor econometrice 154
Cap. 4. Politici i strategii financiare pentru optimizarea corelaiei dintre
factorii determinani ai structurii financiare a ntreprinderii 167
4.1. Optimizarea structurii financiare n viziunea clasic.. 168
4.1.1. Fundamentarea unui set de ipoteze.. 168
4.1.2. Idei fundamentale. 169
4.1.3. Critici aduse tezelor Modigliani&Miller.. 174
4.2. Optimizarea structurii capitalului ntreprinderii folosind
modelul CAPM 176
4.2.1. Decizia de investire.. 177
4.2.2. Optimizarea structurii capitalului ntreprinderii... 181
4.3. Structura financiar i valoarea ntreprinderii n
cadrul altor teorii financiare. 183
4.3.1. Evaluarea companiei prin mecanismul opiunilor 183
4.3.2. Teoria semnalului. 186
4.3.3. Teoria de agent, costurile de agent i
valoarea companiei.. 189
4.4. Valoarea ntreprinderii n condiii de fiscalitate difereniat 193
4.4.1. Neutralitatea structurii financiare
asupra valorii ntreprinderii n absena fiscalitii. 193
4.4.2. Influena ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor
n absena fiscalitii.. 196
4.4.3. Influena structurii capitalurilor
asupra valorii ntreprinderii n condiii de fiscalitate. 201
4.4.4. Influena ndatorrii asupra costurilor capitalurilor
n condiii de fiscalitate 207

2
 4.5. Studiu privind optimizarea corelaiei ntre factorii determinani
ai structurii financiare pentru ntreprinderi romneti 210
4.5.1. Modelul econometric pentru identificarea factorilor
ce influeneaz costul mediu ponderat al
capitalului i costul capitalului propriu.. 212
4.5.2. Rezultatele aplicrii modelelor econometrice
pentru costul mediu ponderat al capitalului. 213
4.5.3. Rezultatele aplicrii modelelor econometrice
pentru costul capitalului propriu.. 222
Concluzii 231
Bibliografie 246
Lista tabelelor 256
Lista graficelor.. 259
Anexe.. 260
Rezumatul tezei n romn.. 285
Rezumatul tezei n englez... 294

B. CUVINTE CHEIE

Structura financiar Rata de dobnd

Costul capitalului Curs de schimb
Levier financiar Levier operaional
Teoria clasic Modigliani i Miller Modelul CAPM
Fiscalitate Optimizarea structurii
Costuri de faliment Valoarea ntreprinderii
Teoria de agent Acionari majoritari
Asimetrie de informaii Flexibilitate financiar
Investiii Manageri
Datorii Controlul asupra firmei
Capitaluri proprii Acionari
Risc Creditori
Guvernan corporativ Profitabilitate
Resurse proprii Teoria ordinii prefereniale
Resurse mprumutate Teoria schimbului
Factori microeconomici Economii fiscale
Factori macroeconomici Semnal
Inflaie Piaa de capital
Politici financiare Obligaiuni

3
C. SINTEZE ALE PRINCIPALELOR PARTI ALE TEZEI

Structura financiar reflect modul de finanare din resurse proprii sau

mprumutate. Adoptarea unei anumite structuri financiare reprezint un aspect
important al politicii financiare a ntreprinderii. Decizia structurii financiare depinde
de ntreprindere, de obiectivele sale de cretere economic, de nivelul rentabilitii
scontate i de riscurile pe care consimte s i le asume, precum i de acionari, bnci,
stat, ca i de conjunctura economic.
In primul capitol am urmrit identificarea teoriilor financiare ce fac referire la
structura financiar a ntreprinderii i am analizat factorii determinani ce se desprind
din acestea.
Consider c pentru tiina economic apariia teoriei clasice a lui Modigliani i
Miller a reprezentat un mare pas, dei ipotezele sunt extrem de restrictive. Pentru setul
de ipoteze enunate, nu exist o structur optim a capitalului, deci nici factori care s
influeneze modul de finanare.
In cazul lrgirii setului de ipoteze prin introducerea fiscalitii difereniate a
veniturilor din dobnzi i din dividende, se poate observa rolul hotrtor al impunerii
n luarea deciziei de finanare. Exist ns un impediment al ndatorrii excesive, i
anume, costurile de faliment. Intotdeauna trebuie puse n balan efectele pozitive cu
cele negative.
Din deceniul al VIII-lea al secolului trecut a avut loc o dezvoltare exploziv a
teoriilor financiare. Finanarea prin ndatorare este o metod de reducere a costurilor
de agent, fiind o cale de disciplinare a managerilor. Acesta ar putea fi un motiv pentru
un pre mai ridicat al aciunilor unei ntreprinderi ndatorate, dect al unei
ntreprinderi similare, dar fr datorii. Un nivel prea mare al datoriei ar favoriza
lichidarea n perspectiva falimentului, dar i o cretere a valorii de pia a companiei.
Teoriile de agent demonstreaz c levierul financiar este direct proporional
cu : valoarea ntreprinderii, probabilitatea de a intra n incapacitate de plat, gradul de
reglementare a activitii economice, lichiditile ntreprinderii, valoarea de lichidare,
probabilitatea ca firma s fie preluat, importana reputaiei manageriale. O relaie de
invers proporionalitate exist ntre levierul financiar i oportunitile de cretere,
dobnd, costul investigrii perspectivelor ntreprinderii i probabilitatea de a se
reorganiza dup incapacitatea de plat.
In condiiile n care apare asimetria de informaii, adic investitorii externi nu
au acces la toate informaiile privind fluxurile financiare i oportunittile de investiii,
exist o anumit ierarhie a surselor de finanare : resursele interne, datoriile i, n
ultimul rnd, recurgerea la noi emisiuni de aciuni.
Levierul financiar crete odat cu asimetria de informaii, existnd o relaie
pozitiv i ntre levier i valoarea ntreprinderii, probabilitatea falimentului i
deinerea de capitaluri proprii de ctre manageri.
Companiile aflate n situaii de oligopol au datorii mai mari dect companiile
monopoliste sau aflate n economii concureniale. Calitatea mai ridicat, precum i
bunurile de lux implic o ndatorare mai mic. In cazul n care o companie este pe
punctul de a fi preluat, va avea un rspuns pe termen scurt prin creterea ndatorrii,
fapt ce va fi urmat de o reacie pozitiv a preului aciunilor.
Pe ansamblu, complexitatea modelelor cunoate o cretere accelerat odat cu
trecerea timpului, iar impactul asupra levierului financiar este msurat, de obicei, pe o
scar ordinal.
In Capitolul al II-lea, am analizat factorii de influen a deciziilor privind
structura capitalului societilor comerciale i anume: ponderea activelor tangibile n

4
totalul activelor firmei, dimensiunea firmei, profitabilitatea, instabilitatea vnzrilor,
stabilitatea marjelor de profit, rata de cretere, levierul operaional, fiscalitatea,
amortizarea, calitatea managementului, controlul asupra firmei, creditorii, ageniile de
rating i condiiile pieei.
Pentru a determina modul n care firmele i aleg finanarea, trebuie s avem n
vedere efectele determinate de factorii care influeneaz deciziile privind structura
capitalului, dintre care amintim echilibrul risc-rentabilitate. Riscul economic (riscul
afacerii) este determinat de: variabilitatea cererii, variabilitatea preurilor produselor i
serviciilor, variabilitatea preurilor intrrilor i levierul operaional. In continuare m-
am ocupat de riscul financiar care este consecina deciziilor de finanare pe termen
lung la nivel microeconomic. Levierul financiar se refer la gradul de utilizare n
finanare a datoriilor. Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea profitului net, sub
incidena structurii capitalului. Am ajuns la concluzia c echilibrul financiar nu are
sens dect n cadrul relaiei rentabilitate-risc. Riscul de dezechilibru financiar pentru o
firm depinde de mrimea i structura datoriilor sale.
Factori specifici companiei, precum ponderea activelor tangibile n total
active, dimensiunea firmei, profitabilitatea , instabilitatea vnzrilor, controlul
corporativ etc., sunt luai n calcul ntotdeauna de manageri cnd au nevoie de noi
surse de finanare. Dintre factorii macroeconomici, inflaia i ciclicitatea dezvoltrii
economice au contribuia cea mai relevant la compoziia pasivului firmei. Exist, de
asemenea, factori internaionali, ce includ stimulentele guvernamentale pentru
atragerea fondurilor din strintate, strategiile protecioniste i repatrierea
capitalurilor, precum i factori culturali ce includ valorile sociale ce privesc
distribuirea veniturilor, stadiul de dezvoltare al pieelor de capital, sistemul contabil i
cel fiscal.
In continuare m-am referit la modalitile de abordare a structurii capitalului
pentru: SUA, Europa, Australia, Asia, Bulgaria i Cehia. Pe piaa american,
concluzia general este c cel mai mult conteaz circumstanele specifice fiecrei
companii n parte. Pentru companiile din Europa, unele caracteristici ale firmelor din
SUA sunt valabile, ns cea mai bun protecie legal i cele mai dezvoltate piee de
capital confer i cea mai mare finanare extern. Pentru europeni, flexibilitatea
financiar, ratingul de creditare i economiile fiscale aferente ndatorrii sunt cei mai
importani factori ce influeneaz politica de ndatorare. Managerii australieni doresc
o politic de meninere nesaturat a capacitii de ndatorare, fapt ce contribuie la o
cretere de valoare a firmei. Pentru rile din Asia, relaia dintre levierul financiar i
concentrarea proprietii este, ntr-o prim faz, de proporionalitate, pentru ca, la un
nivel mai ridicat al concentrrii, relaia s se transforme ntr-una de invers
proporionalitate. Bulgaria i Cehia sunt dou ri cu care muli analiti compar
Romnia. Pentru acestea s-a adoptat un model de ajustare dinamic n care firmele aleg
n mod endogen nivelul obiectiv al levierului i tind spre el de-a lungul timpului.
Acest scenariu subliniaz ideea c elurile firmelor, precum i strategiile acestora de
atingere a lor variaz de-a lungul timpului i depind de persistena nenumratelor
imperfeciuni ale pieei. Rezultatele sprijin presupunerile teoretice: levierul int i
viteza de ajustare fluctueaz de-a lungul timpului. Direcia acestor schimbri este
legat de caracteristicile firmei, de mediul macroeconomic i de politicile
intermediarilor financiari.
In Capitolul al III-lea am urmrit sursele de finanare folosite de firmele
romneti, pentru a vedea care sunt opiunile ntreprinztorilor romni. Am pornit de
la un eantion de firme cotate la Bursa de Valori Bucureti, deci se poate spune c se
arat tendina de ansamblu a economiei romneti.

5
 Importana i evoluia n timp a diferitelor surse de finanare ale agenilor
economici romni sunt reliefate prin ratele de structur. Conform eantionului
analizat, firmele romneti folosesc ntr-o proporie foarte mic datoriile pe termen
lung din cauza unor costuri foarte mari pentru aceste resurse i, implicit, costuri mai
sczute la datoriile pe termen scurt, printre care se numr i creditele comerciale.
Apelarea la mprumuturile pe termen lung sub forma emisiunilor de obligaiuni este o
metod foarte puin utilizat de agenii economici romni.
Principala surs de finanare a societilor romneti o constituie capitalurile
proprii, iar apoi, n ordine, datoriile de exploatare i datoriile financiare. Pe ultimul
loc se situeaz datoriile financiare, fapt ce se poate explica prin uurina cu care
ntreprinderile amn plata furnizorilor i a obligaiilor fiscale, dar i condiiile
restrictive ce li se impun n cazul acordrii unui credit pe termen lung.
Mediul macroeconomic, prin inflaie, rata dobnzii, cursul de schimb, i pune
amprenta asupra modului de finanare. Inflaia a fost mereu prezent dup 1990, iar
comparaia ei cu ratele nominale de rentabilitate poate conduce la ideea c investiiile
n societile romneti nu sunt recomandate, deoarece exist o pierdere real de
capital. Fructificarea fondurilor temporar disponibile prin intermediul sistemului
bancar nu a reprezentat o investiie atractiv, fapt ce ar fi trebuit s provoace o
realocare a lor pe piaa de capital. Acest lucru nu s-a produs ns din cauza ratelor de
rentabilitate sczute. Emisiunile de titluri de stat la rate ale dobnzii foarte
avantajoase au dus la o orientare a investitorilor n acest sens, n dauna pieei de
capital. Din aceast cauz, firmele romneti se vd n imposibilitatea majorrii
datoriilor financiare prin emisiune de obligaiuni.
Finanarea la nivelul firmei este n mare msur influenat de modul n care
mecanismele macroenomice funcioneaz.
Am construit un model econometric n care variabila dependent este levierul
financiar, iar variabilele independente sunt: ponderea activelor imobilizate n totalul
activelor, mrimea firmei, profitabilitatea i creterea relativ a activului total.
Modelul este valid i semnificativ. Pentru firmele romneti din eantion, mrimea
firmei i ponderea activelor imobilizate n total active nu influeneaz levierul
financiar, iar rezultatele modelrii, dup eliminarea factorilor nesemnificativi, indic o
sensibilitate ridicat a levierului la aciunea profitabilitii i creterii relative a
activului total.
Pe ansamblu, piaa de capital nu prezint consecven n ceea ce privete
comportamentul companiilor cotate. Acest lucru se poate deduce din faptul c
modelele de regresie construite difer foarte mult de la un an la altul, semnul i
magnitudinea coeficienilor de regresie suferind schimbri semnificative de la un
model la altul.
Capitolul al IV-lea este alocat gsirii unui optim al structurii financiare.
Intreprinderea trebuie s dispun de criterii riguroase care s-i permit selecionarea i
combinarea resurselor. Printre variabilele avute n vedere cnd se ia o astfel de
decizie, trebuie subliniat importana duratei, autonomiei i flexibilitii. Dar cutarea
unei optimizri a costului capitalului constituie, fr ndoial, principalul punct de
reper n alegerea resurselor.
In acest capitol am ncercat s prezint un optim al structurii financiare din
punct de vedere al valorii ntreprinderii i al costului mediu ponderat al capitalului:
valoarea firmei este de dorit s fie maxim, iar costul capitalului s fie minim.
In viziunea clasic, n absena fiscalitii, valoarea este funcie numai de riscul
legat de activitile firmei. Costul capitalului rmne constant, avantajele recurgerii la
ndatorare fiind compensate de prima de risc financiar de care beneficiaz acionarul.

6
In condiii de fiscalitate, se poate afirma c ndatorarea poate crete valoarea firmei,
dar o firm ndatorat are un grad mai mare de risc: ntreprinderea nendatorat are
numai un risc economic, n timp ce ntreprinderea ndatorat nregistreaz o majorare
a riscului capitalului propriu vis-a-vis de gradul de ndatorare.
Optimizarea structurii capitalului ntreprinderii folosind modelul de evaluare a
activelor (CAPM) conduce la ideea c costurile de faliment directe i indirecte,
trebuie corelate cu datoriile riscante i impozitele.
Intreprinderea, vzut prin mecanismul opiunilor, realizeaz un optim n ceea
ce privete capitalurile proprii, dac crete valoarea activului economic, scadena
datoriilor, riscul i rata dobnzii de pe pia, i scade mrimea datoriilor ntreprinderii.
In condiii de fiscalitate, influena negativ a costurilor de faliment conduce la
ideea unui arbitraj ntre economiile fiscale i costurile de faliment, pentru a afla, la
echilibru, structura optim a ndatorrii, care s maximizeze valoarea ntreprinderii
ndatorate. Structura optim de ndatorare va fi obinut atunci cnd costurile
marginale de faliment, pentru fiecare procent suplimentar de ndatorare, vor deveni
egale cu economiile fiscale marginale ale aceleiai creteri a ndatorrii.
Pentru un nivel dat al ndatorrii, reducerea CMPC este cu att mai mare cu
ct crete rata impozitrii, ceea ce conduce la o politic de ndatorare numai dac se
obin economii fiscale. Exist, ns, un risc fiscal, respectiv acela s se fi mizat pe
economii fiscale i s nu fie suficient profit impozabil. Economiile fiscale se
micoreaz sau dispar, n timp ce riscul ndatorrii i riscul de faliment cresc.
Am urmrit din punct de vedere econometric cum variaz costul mediu
ponderat al capitalului i costul capitalului propriu n funcie de factorii determinani
ai structurii financiare: ponderea activelor imobilizate n total active, mrimea firmei,
profitabilitatea i creterea relativ a activului total. Eantionul de firme a fost ales
reprezentativ, ntreprinderile fiind cotate la BVB.
Piaa prezint o tendin constant i anume: variaia costului mediu ponderat
al capitalului este explicat n mod semnificativ prin variaia a doi factori de influen:
profitabilitate i ponderea activelor imobilizate n activele totale. In vederea
modificrii costului mediu ponderat al capitalului, se recomand modificarea n
acelai sens a profitabilitii i modificarea n sens contrar a ponderii activelor
imobilizate n total active: un CMPC sczut se obine printr-o scdere a profitabilitii
i o cretere a ponderii activelor imobilizate n total active.Singurii factori care
influeneaz variaia costului capitalului propriu sunt ponderea activelor imobilizate n
activele totale, care au o influen negativ i profitabilitatea, cu o influen pozitiv,
iar costul capitalului propriu este mai sensibil la variaia profitabilitii. Optimul din
punct de vedere al costului capitalului se obine prin minimizarea profitabilitii i
maximizarea ponderii activelor imobilizate n total active.
n concluzie, se poate afirma c firmele i desfoar activitatea ntr-un mediu
plin de constrngeri, iar alegerea structurii financiare trebuie fcut prin punerea n
balan a tuturor variabilelor, micro i macro-economice.

7
 CURRICULUM VITAE
1. Numele:
IVANESCU
2. Prenumele:
DAN NICOLAE
3. Contact:
TELEFON: 0723025032
E-MAIL: dan_ivanescu@yahoo.com
4. Nationalitatea:
ROMANA
5. Pregtire:
Instituia: Academia de Studii Economice
Bucureti
(Facultatea Finane, Asigurri, Bnci i
Burse de Valori)
Data:de la - la din 1999
Denumirea sau gradul obinut: Doctorand n economie
Instituia: ASE Bucureti Scoala Doctoral de
Finane, Asigurri, Bnci i Burse de
Valori, Secia Strategii i Politici
Financiar-Monetare
Data: de la - la 1997 - 1998
Denumirea sau gradul obinut: Diploma de Master
Instituia: ASE Bucureti Facultatea de Finane,
Asigurri, Bnci i Burse de Valori,
Specializarea Bnci i Burse de
Valori
Data: de la - la 1993 - 1997
Denumirea sau gradul obinut: Liceniat n economie
Instituia: Universitatea Politehnic Bucureti,
Facultatea de Electronic i
Telecomunicaii
Data: de la - la 1992 - 1994
Instituia: Colegiul Naional I.C. Brtianu
Piteti
Data: de la - la 1988 - 1992
Denumirea sau gradul obinut: Diplom de Bacalaureat
6. Membru al organizaiilor profesionale:
- Membru al Institute of Human Studies Europe, 1996-1997

7. Poziia prezent:
- lector la Catedra de Finane, ASE Bucureti
8. Domenii de interes i stagii:
gestiunea financiar a ntreprinderii
bnci i piee financiare

8
 investiii directe i finanarea lor
Stagii n strintate:
Instituia Tara Perioada Cmpul de
studiu
H.E.C. LUniversite de Elveia Iunie-Iulie 2001 Economia
Geneve
LInstitut dEtudes Frana Martie-Iulie 2000 Economia
Politiques de Toulouse
LUniversite dEte de la Frana Septembrie 1996 Economia
Nouvelle Economie
dAix-en-Provence

9. Experien profesional:

Data: de la - la Din 2003

Locaia: Bucureti
Compania: Academia de Studii Economice Bucureti
Poziia: Lector universitar
Descriere: Catedra de Finane, predarea materiilor:
gestiunea financiar a ntreprinderii, finane,
piee financiare i gestiunea portofoliului, politici
i strategii financiare

Data: de la - la 1999-2003
Locaia: Bucureti
Compania: Academia de Studii Economice Bucureti
Poziia: Asistent universitar
Descriere: Catedra de Finane, predarea materiilor:
gestiunea financiar a ntreprinderii, finane-
moned, finanele ntreprinderii, piee financiare
i gestiunea portofoliului, politici i strategii
financiare, finane publice

Data: de la - la 1997-1999
Locaia: Bucureti
Compania: Academia de Studii Economice Bucureti
Poziia: Preparator universitar
Descriere: Catedra de Finane

10. Alte meniuni:

premii tiinifice:
- Diploma Nicolae Georgescu-Roegen, ASE Bucureti, 2006
- Diploma Nicolae Georgescu-Roegen, ASE Bucureti, 2003
- Diplome en Economie de lEducation, HIS, Aix-en-Provence, Frana, 1996
alte meniuni:
- diplom englez intermediar Prosper ASE, 1994
- cursuri francez Institutul Francez

9
11. Limbi strine:
Englez (mediu), Francez (bine)

12. Articole publicate (pri din tez):

Ivnescu, Dan - Analiza surselor de finanare n cazul societilor comerciale
romneti, Lucrrile Sesiunii internaionale de comunicri tiinifice
Finanele i inflaia, Ed. ASE, Bucureti, 2006
Ivnescu, Dan - Factorii determinani ai structurii capitalului societilor
comerciale, Lucrrile Sesiunii internaionale de comunicri tiinifice
Finanele i inflaia, Ed. ASE, Bucureti, 2006
Ivnescu, Dan - Factori determinani ai structurii capitalului pentru societi
comerciale din Romnia, Revista Drept, Economie i Informatic,
Chiinu, 2005
Ivnescu, Dan - Guvernana corporativ la nivelul firmei, Lucrrile Colocviului
Management i competitivitate, Bucureti, 2004
Ivnescu, Dan - Metode de evaluare a performanelor guvernanei corporative,
Lucrrile Sesiunii internaionale de comunicri tiinifice Finanele i
integrarea n Uniunea European, Ed. ASE, Bucureti, 2005
Ivnescu, Dan; Mircea, Mihaela, Gherghina, Mihai - Influena fiscalitii
personalizate asupra costului capitalului, Economistul, nr. 83/1998

10