CUPRINS

INTRODUCERE CAPITOLUL 1
INVESTIIILE - SURSA DE DEZVOLTARE A NTREPRINDERII

1.1 Coninutul, rolul i clasificarea investiiilor ntreprinderii 1.2 Adoptarea deciziei de investiii n mediul cert 1.2.1 Evaluarea fluxurilor de investiii 1.2.2 Criterii utilizate n adoptarea deciziei de investiii 1.3 Adoptarea deciziei de investiii n mediul probabilistic i incert 1.4 Finanarea investiiilor 1.4.1 Procedee i mijloace de finanare 1.4.2 Fundamentarea planului de finantare a investitiilor

5 5 7 8 9 15 19 19 24

CAPITOLUL 2
STUDIU PRIVIND FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIII LA S.C. TRANSILVANIA CONSTRUCII S.A

2.1 Prezentarea general a societaii 2.2 Nivelul i dinamica principalilor indicatori economico-financiari
2.3 Dinamica investiiilor i structura acestora

27
28

2.3.1 Analiza planului de investiii

41 43
45

CONCLUZII BIBLIOGRAFIE

47

INTRODUCERE
Am ales ca tem de licent Fundamentarea planului de finantarea a investitiilor intreprinderii deoarece consider c n economia oricrei ri investiiile reprezint fundamentul pentru dezvoltarea economico-social. Prin investiii se asigur creterea gradului de utilizare a resurselor materiale i de munc ale societii. Este important de subliniat c toate rile din Europa de Est care au beneficiat de investiii masive (Ungaria, Cehia, Polonia) au nregistrat o dezvoltare semnificativ a activitii economice. Firma dorete s fructifice toate oportunitatile ce se ivesc pentru satisfacerea, n cat mai mare masura, a clientilor ei, pentru mbunatatirea situaiei economice i a climatului de afaceri n industria de profil i pe pieele pe care le servete. n acest sens firma va ntreprinde aciuni adecvate. O direcie primordial de aciune va fi aceea de perfecionare continu a tehnologiilor de fabricatie i de extindere a bazei de clienti. Obiectivul major al firmei care trebuie s fie urmrit att de investitorii de capital ct i de managerii si l constituie maximizarea valorii de pia a acesteia. Aadar, innd cont de ansamblul investitorilor de capital adic att de acionari sau asociai ct i de cei care asigur capitalurile mprumutate, putem intelege prin analogie obiectivul major de maximizare a averii acionarilor n maximizarea averii investitorilor de capitel. ntreprinderea modern i desfoar activitatea ntr-un spaiu financiar care i ofer instrumente i posibiliti de aciune specifice, dar care o supune unor constrngeri deosebite. Coninutul i condiiile financiare la care trebuie s fac fa ntreprinderea, precum i soluiile care pot fi gsite sunt legate n mod evident de caracteristicile mediului su financiar precum i de propriile caracteristici. Astfel, problemele puse gestiunii financiare apar extrem de difereniate n funcie de situatia economica pe care o traverseaza macromediul intreprinderii astfel ca tratarea problemelor unei microntreprinderi ntr-o ar lovita de criza financiara si cu un domeniul constructiilor in prabusire va necesita o atentie aparte. Primul capitol accentul cade pe decizia de investiii a firmei. Dup o scurt prezentare a principalelor aspecte privind investiiile, este evideniat decizia de investiii n fiecare din cele trei medii: cert, probabilistic i incert. Proiectele de investiii au o importan deosebit pentru dezvoltarea ntreprinderii, pentru c ele pregtesc capacitile i condiiile de producie viitoare, condiioneaz competitivitatea ntreprinderii i n consecin., rezultatele i echilibrul financiar. Deoarece angajeaz resurse importante pe termen lung, investiiile prezint riscuri deosebite, lansarea lor avnd cel mai adesea un caracter ireversibil, din acest considerent, decizia de investiii este "un pariu asupra viitorului firmei". Alegerile efectuate n materie de investiii reprezint aspecte eseniale ale politici ntreprinderii, n general, i ale gestiunii sale financiare n particular, i constituie una dintre principalele determinante ale dezvoltrii sale viitoare. Perspective financiare favorabile pot fi obinute, fie continund cu activitile actuale, fie fcnd investiii i lansnd noi activiti. nsa un eec sau o eroare n legtura cu noile investiii pot afecta competitivitatea viitoare i chiar viitorul ntreprinderii. Gestionarii financiari ai ntreprinderii trebuie s fac aprecieri asupra investiiilor realizate n trecut i asupra nevoilor de investiii n viitor. Trebuie evaluate efectele investiiilor precedente i prevzute efectele investiiilor n viitor. 3

Punerea la punct a procedurilor de diagnostic de evaluare i de luare a deciziilor cere o delimitare prealabila a operaiunilor care reprezint investiii. Definirea criteriilor de apreciere a proiectelor de investiii conduce la selectarea celor mai avantajoase proiecte. Obiectivul politicii de investiii poate s par familiar i evident. Totui dac investigm ntr-un mod riguros noiunea de investiii, vom vedea problemele complexe de delimitare i de clasificare a investiiilor. Aa cum se tie, dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia ntreprinderii o gama de mijloace de finanare mai mult sau mai puin substanial. Foarte diversificat n rile cu sisteme financiare dezvoltate, aceast gam rmne limitat la tehnicile financiare de baza n majoritatea rilor n curs de dezvoltare. Dar oricare ar fi contextul, ntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de finanare. Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a ntreprinderii. Aportul la capitalul propriu constituie, de asemenea, o surs substanial de finanare a ntreprinderilor. n sfrit, recurgerea la ndatorare ar trebui, n principiu s aduc completri resurselor ntreprinderii, n fapt, aceasta are un rol ridicat n finanarea lor, chiar dac rata real a dobnzii atinge niveluri foarte ridicate. n adoptarea deciziei de finanare, firma trebuie s dispun de criterii riguroase care s-i permit sa selecioneze i s mbine aceste surse. Printre variabilele susceptibile s intervin pentru a orienta aceste decizii trebuie subliniat importana consideraiilor referitoare la durat , autonomie i flexibilitate. Dar alegerea unui mod de finanare este determinat n mod deosebit, de costul su, pe de o parte i de pre i de structura financiar existent, pe de alt parte. Capitolul doi const n exemplificarea practic printr-un studiu de caz pe seama societii S.C.Transilvania Constructii SA, pentru care am realizat o analiz a micro i macromediului acestei firme. n acest capitol prezint o scurta descriere a societatii prin succesiunea i importana datelor istorice ale ntreprinderii dar si o analiza economico-financiar. ntreprinderea este interesata s obin informaii cu privire la: mrimea rezultatelor obinute, eficienta utilizrii resurselor antrenate, modificarea favorabila sau nefavorabila a echilibrului financiar; situaiei trezoreriei; a lichiditii si solvabilitii; principalele surse de finanar; efectul politicii de preturi promovate si nu in ultimul rnd posibilitile de imbunatatire a situatei economico-financiare si a rezultatelor. Toate aceste informaii pot fi obinute prin analiza datelor cuprinse in structurile financiare. Am ncheiat aceast lucrare de licen prin concluziile desprinse din analiza realizat, i atrag nca o data atenia c dezvoltarea economiei unei tari dar i a intreprinderii se poate realiza numai prin investitii.

CAPITOLUL 1 INVESTITIILE SURS DE DEZVOLTARE A NTREPRINDERII

1.1.

Coninutul, obiectivele i clasificarea investiiilor ntreprinderii

Cuvntul "investire" este de origine latin i a ptruns n limbajul economic, cu sensul de a face un efort bnesc iniial pentru atingerea unor scopuri ulterioare. O definiie care cuprinde elemente de natur economic, dar i juridic, conform lui P. Masse, cuprinde patru elemente obligatorii, pentru identificarea unei investiii, i anume:1 - subiectul investiiei, reprezentat de cei care investesc (persoana fizica sau juridica, public sau private, persoane individuale sau n asociere); - obiectul investiiei, reprezentat de activele reale sau financiare realizate n urma activitii ; - efortul, care reprezint costul sau cheltuiala cert, efort necesar pentru obinerea obiectului - efectele, care pot fi economico-financiare, valorice sau sociale, politice, ecologice, etc, care se ateapt a se obine n viitorul mai apropriat sau mai ndeprtat. La nivel macroeconomic, investiia corespunde prii din produsul intern brut (PIB) consacrat crerii de capitaluri de producie. Crearea capitalurilor de producie sau formarea brut a capitalurilor fixe este reprezentat de valoarea bunurilor durabile, cu durat de existen de cel puin un an, achiziionate sau construite de unitile productive rezidente, cu scopul de a fi folosite n perioadele de producie i comercializare. La nivel microeconomic, noiunii de investiie i se pot atribui mai multe sensuri2. Din punct de vedere economic, investiia este crearea unui capital fix, durabil, deci acumularea de active fizice de producie i comercializare; este vorba de acumulare de capital. Din punct de vedere financiar, investiia este decizia de imobilizare a capitalului, de angajare a unei cheltuieli n prezent, adic de renunare la o suma de bani, actual i cert, n sperana obinerii unor venituri viitoare superioare sumei actuale, dar probabile. Din punct de vedere contabil, investiia este asimilat noiunii de active imobilizate. Putem defini investiia i din punct de vedere psihologic3 contradicia psihologica la care este supus investitorul, renunarea la bunuri imediate n schimbul unor bunuri viitoare. Unii autori au n vedere urmtoarele criterii4 : a) Dup natura lor, investiiile se grupeaz pe urmtoarele categorii: - investiii materiale, concretizate n crearea sau achiziionarea de active n scopul meninerii sau creterii potenialului de producie; - investiii imateriale, realizate n domeniul cercetrii, formrii personalului, sau investiiile comerciale n publicitate, programe informatice;
1 2

Ana Popa, Investiii, Editura Universitaria, Craiova, 2008, pg 9 N. Sichigea, M. Drcea, D. Berceanu, T.Ciurezu, Finane publice, Editura Universitaria, Craiova,1999, pag. 97 3 Ilie V. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic si Pedagogic, Bucureti, 1997, pg 4 N. Sichigea, M. Dracea, D. Berceanu, T. Ciurezu, Gestiunea financiara a ntreprinderii, Editura Universitaria, Craiova, 2000, pag. 45.

- investiii financiare, concretizate n participaiuni la capitalul social al altor ntreprinderi ; - investiii in active imobilizate necesare activitii de exploatare ; - investiii in nevoia de fond de rulment, de exploatare in cazul creterii capacitii de producie, prin realizarea de investiii in utilaje, instalaii. b) Dup destinaie, investiiile se mpart n : investiii productive, destinate activitii de exploatare. Ele se mai numesc i investiii n imobilizri profesionale, deoarece sunt utilizate pentru producie de bunuri i servicii; investiii neproductive (supraproductive), prin care se asigur construirea unor obiective socialculturale i sportive pentru personal, cldiri administrative. c) Conform Ordonanei de urgen nr.92/1997 privind stimularea investiiilor directe i Legii nr.24l/1998 pentru aprobarea Ordonanei de urgena nr.92/1997, investiiile sunt clasificate: investiii directe, adic participarea la constituirea sau la extinderea unei firme n oricare din formele juridice prevzute de lege, dobndirea de aciuni sau de pri sociale ale unei societi comerciale, cu excepia investiiilor de portofoliu, sau nfiinarea, extinderea n Romnia a unei sucursale de ctre o societate comerciala strina prin: - aport financiar n moneda naional sau n valut convertibil; - aport n natur de bunuri imobile sau /i bunuri mobile, corporale sau necorporale; - participarea la creterea activelor unei firme, prin orice mod legal de finanare. investiii de portofoliu, adic dobndirea de valori mobiliare pe pieele de capital organizate i reglementare i care nu permit participarea direct la administrarea societii comerciale. d) Investiiile mai pot fi clasificate dup modul de finanare, dup competena de aprobare (pentru cele finanate din fonduri bugetare), din punct de vedere al structurii i modului de execuie. Ali autori au n vedere urmtoarele criterii de clasificare: 5 a) Dup obiectul investiiei, n economia de piaa exista doua mari categorii de investiii: - investiii reale, considerate ca fiind legate de imobilizri de fonduri pe durate relativ mari, cuprinznd cheltuieli pentru crearea de active reale (construcii, utilaje, etc), care servesc mai multor procese de producie sau pentru activiti de servicii productive sau neproductive; - investiii financiare, legate de finanarea directa sau indirect a unor activiti i se materializeaz ntr-o serie de hrtii de valoare sau alte produse specifice pieei financiare. b) Dup structura cheltuielilor de investiii, exist: - investiii tehnice legate de un anumit obiectiv de investiii; - investiii n resurse umane (in pregtirea personalului); - investiii sociale, n dotri sociale interne (cantine, cluburi, etc.) sau externe (sponsorizarea unor instituii colare, de art, de cultur, etc); - investiii comerciale ( de cunoatere i ptrundere pe anumite piee de desfacere); - investiii in cerecetarea tiinific proprie; Majoritatea proiectelor investiiilor pot fi considerate, ca fiind conexate, deoarece orice investiie modific o situaie iniial i genereaz alte schimbri n fluxurile de intrri si de ieiri la nivel micro si macroeconomic. Sub acest aspect se vorbete de alte trei categorii de investiii: investiia directa ( de baza) cuprinde totalitatea cheltuielilor prevzute n documentaia ntocmit de un anumit agent economic n vederea realizrii unor obiective de investiii noi; investiia de infrastructur (colaterala) cuprinde cheltuielile pentru efectuarea unor lucrri legate teritorial i funcional de o anumit investiie direct i se refer concret la: construirea sau racordarea la conducte pentru alimentarea cu ap, gaze, energie termic, linii de transport a energiei electrice, reelele de comunicaii, inclusive racordurile la reelele publice, cai i drumuri de acces, necesare punerii n funciune i exploatrii mijloacelor fixe create prin investiia direct; investiia conex reprezint cheltuielile de investiii necesare a se efectua n alte ramuri
5

Ana Popa, Investiii, Editura Sitech, Craiova, 2008, pg 12

sau domenii pentru a se putea pune la dispoziia investiiei directe utilaje, combustibil, energie, cai de comunicaii, dotri social-culturale, etc d) Dup forma juridic a propietaii beneficiarului de investiii exist: investiii publice, prezent n toate rile n diferite domenii; investiii private, care sunt considerate a fi rezultatul pur al raportului cerere-ofert de investiii. Dinamismul economiilor moderne determin o permanen trecere dintr-o categorie n alta n ceea ce privete modalitile de investiii i dezinvestiii.

1.2.

Fundamentarea deciziei de investiii n mediul cert

n general, decizia financiar opereaz n cmpul activitii financiare al mecanismului concret de conducere, organizare i desfurare a activitii cerute de repartiia financiar. Aadar, decizia financiar ine de concreteea activitii financiare6. n primul rnd, intr-un mediu economico-social determinist se presupune cunoasterea certa ratei dobnzii i riscul de activitate defectuoas, respectiv de atingere a pragului de rentabilitate (a punctului mort) i/sau de a deveni insolvabil i de a intra n faliment, nu sunt luate n calculul de fundamentarea eficienei investiiilor7. Aadar, ipoteza este foarte restrictiv i fr anse de a se confirma n practica economic. De aceea, fundamentarea deciziei de investiii n mediul cert are mai mult un caracter teoretic, de nelelegere a instrumentelor eseniale de analiz a proiectelor de investiii. n fapt, este vorba de utilizarea calculului actuarial n a seleciona proiectele de investiii sau portofoliile de proiecte care maximizeaz, averea investitorilor de capital (acionari i creditori) i deci, maximizeaz valoarea ntreprinderii. Conceptele de rat a dobnzii, ca rat de rentabilitate fr risc i de valoare actualizat net (VAN) sunt, deci, n centrul analizei n mediul cert. n al doilea rnd, investitorii de capital opereaz pe o pia financiar perfect, respectiv o pia perfect concurenial i fr impozit. Fiscalitatea nu influeneaz proveniena capitalurilor i deci nu exist economie de impozit. De asemenea, nu se percep costuri de tranzacionare, iar rata dobnzii la plasamentele bancare este egal cu cea a creditelor acordate. n al treilea rnd, dac ipoteza pieei perfecte este nerealist n privina multor condiii "ideale", totui ipoteza pieei financiare eficiente are mai multe anse de confirmare. n formula de eficien slab sau semi -forte se pot face calcule de fundamentare a deciziei de investiii pe pieele financiare active. Transparena informaiilor, susinut de organismele de supraveghere a pieei financiare i lichiditatea tranzaciilor cu titluri emise de ntreprinderi, intermediate de bursa de valori, asigur integrarea, a oricrei informaii noi, n preul de pia a titlurilor. Decizia de investiii nu trebuie luat n grab ci dup o serie de examinri n cursul crora proiectul este studiat n cele mai mici detalii. Opiunea pentru investiii are loc n situaia n care se produce o cretere a valorii ntreprinderii, respectiv cnd cash-flow-urile actualizate depesc costul investiiei. Studiul de fezabilitate trebuie s pun n eviden urmtoarele aspecte: modul de calcul al fluxurilor nete de trezorerie pe durata estimat de exploatare a investiiei; rata de actualizare care penalizeaz cash-flow-urile viitoare; calculul actuarial prin care se evalueaz proiectul de investiii sau se alege ntre
6 7

Cristea H., tefnescu N., - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Mirton, Timioara, 1996, pg 41 Stancu I. Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1996, pg 283

mai multe variante; afectarea rentabilitii proiectului cu un anumit coeficient de risc.

1.2.1. Evaluarea fluxurilor de investiii

Opiunea pentru o investiie8 are loc n situaia n care se produce o cretere a valorii actuale totale a firmei adic atunci cnd cash - flow-urile actualizate depesc costul investiiei. n ceea ce privete cash - flow-ul, exist mai multe definiii ale acestei noiuni, n funcie de sfera de cuprindere. Astfel c, n lucrarile de specialitate exist mai multe expresii: flux financiar, flux de trezorerie, flux de lichiditi. n procesul de evaluare a investiiilor trebuie s se in cont de aspectele financiare care privesc att eforturile ct i efectele generate de acestea. Avnd n vedere caracteristicile acestora, efortul i efectul unui proiect de investiii sunt reflectate de urmatoarele elemente9: cheltuielile pentru investiii se calculeaz diferit dup cum investiiile sunt realizate n antepriz sau regie; durata de viat a investiiei este perioada de timp n care se va recupera valoare investiiei din profitul brut obinut; profiturile suplimentare sau economiile de materiale i manoper care se preconizeaz a se realiza prin exploatarea investiiei valoarea rezidual exprim valoarea posibil de realizat dup ncheierea duratei de viat a investiiei, prin valorificare de materiale, piese etc ; Evaluarea cash - flow-urilor se face n trei faze: n faza iniial, n perioada exploatrii i la finele exploatrii. n faza iniial, cash-fiow-ul este determinat n principal de suma investit: fondurile investite n achiziionarea de imobilizri corporale, necorporale (brevete, mrci, licene) i imobilizri financiare sau costul acestora dac au fost realizate n ntreprindere; cheltuieli determinate de punerea n funciune a investiiei (ex: formarea personalului) variaia de nevoie de fond de rulment antrenat de proiect; costul de oportunitate: incidenele fiscale din perioada iniial a realizrii proiectului. n faza de exploatare trebuie s se in seama de urmtoarele aspecte: amortismentul se nregistreaz cu ajutorul unui cont de cheltuieli, ns fiind recuperat prin includerea n preul produsului, reprezint un flux de trezorerie de ncasare; fie A -amortismentul i T - cota de impozit pe profit, economia de impozit realizat este AT; dobnda pltit intr n calculul ratei de actualizare; Avnd n vedere activitatea de exploatare, n calculul cash - flow-lui net intr: excedentul brut de exploatare (E.B.E.), diferena dintre veniturile i cheltuielile din exploatare ; amortizarea (A); profilul brut din exploatare ( P.B.E.) i impozit pe profit (I.P.); Din punct de vedere contabil: EBE = PBE + A PBE = PNE + IP IP = PBET CFn = EBE - IP = ( PBE + A) - PBET = PBE(1-T) + A = PNE + A Din punct de vedere financiar: CFn = EBE - (EBE-A)T = EBE(1 - T) + TA
8 9

Sichigea N. , Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed Universitaria, Craiova, 2008, pg 83 Nistor I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Ed Casa Cartii DE Stiinta, Cluj Napoca, 2004,, pg 39

Atunci cnd amortizarea depete excedentul brut de exploatare, ntre aprecierea contabil i cea financiar a cash - flow-ului intervin diferene de calcul i atunci, real este aprecierea contabil. Fluxurile de trezorerie la sfritul perioadei de exploatare: valoarea rezidual a investiiei, format din preul de vnzare ca atare, sau al materialelor i pieselor de schimb rezultate din lichidare dup deducerea cheltuielilor efective cu lichidarea; nevoia de fond de rulment recuperat ca urmare a dispariiei capacitii de producie creat de investiie; aceast nevoie, la finele duratei de via, este egal cu cea iniial, eventual cu variaiile care intervin pe durata exploatrii investiiei. 1.2.2 Criterii de selecie a proiectelor de investiii Opiunea pentru investiii presupune selectarea proiectelor de investiii n funcie de rentabilitatea lor, comparnd costul acestora cu suma cash flow-urilor nete, realizate din exploatarea lor. Aceast comparaie se poate face :fr actualizare, conform principiului sumei algebrice a veniturilor i cheltuielilor scontate pe durata de via a bunului, i cu actualizare, confruntnd cash - flow-urile nete anuale actualizate la momentul opiunii pentru investiii. n adoptarea deciziei de investiii se folosesc doua metode (criterii ) de opiune :criterii simple de opiune (criterii simple fr actualizare ) i criterii de opiune pe baza actualizrii . 1.2.2.1 Criterii simple de opiune Cele mai uzuale criterii simple de opiune pentru investiii sunt:10 a) criteriul costului; b) criteriul ratei medii a rentabilitii; c) criteriul duratei de recuperare a capitalului investit a) Criteriul costului se preteaz a se aplica n cazul deciziilor de investiii care vizeaz nlocuirea imobilizrilor corporale uzate, nlocuire care duce la creterea capacitii de producie. Investiia de nlocuire cu echipament identic, care nu conduce la creterea capacitii de producie, se realizeaz numai atunci cnd firma va realiza economii la costurile de producie i un spor al randamentului activelor imobilizate. Aplicarea criteriului presupune parcurgerea a dou faze: determinarea economiei sau depirii costurilor de producie datorit realizrii nlocuirii; n cazul unei economii de costuri, determinarea randamentului investiiei i compararea lui cu randamentul deja realizat n firm. Economia sau depirea costurilor de producie, E(D) se calculeaz astfel: Vcn0 Vi1 E(D)=( C 0 + ) ( C1 + ) Dnr0 Dn1 C 0 = costurile de exploatare ale vechiului echipament ( reparaii, consumuri de energie, etc); Ven 0 = valoarea contabil net (rmas neamortizat) a echipamentului aflat n exploatare; Dnr 0 = durata normal rmas de funcionare a echipamentului n exploatare; C1 V i1 D n1
10

= costurile de exploatare ale echipamentului nou;

=

valoarea de intrare a noului echipament (costul investiiei);

= durata normal de funcionare a noului echipament.

N. Sichigea, M. Dracea, D. Berceanu, L.Giurca Vasilescu, Gestiunea financiara a ntreprinderii, Editura Universitaria, Craiova, 2006

Termenii

Vcn0 Dnr0

si

Vi1 Dn1

semnifica amortizarea anual a vechiului, respectiv noului echipament.

n situaia n care diferena este pozitiv, costurile determinate de folosirea n continuare a vechiului echipament sunt mai mari dect cele dac se realizeaz nlocuirea, rezult o economie n costuri; n caz contrar, rezult o depire a costurilor de producie. Dac din calcul rezult economie, se calculeaz randamentul investiiei ( r i ) raportnd economia n costuri, respectiv creterea profitului din exploatare, la sporul patrimonial determinat E de nlocuire, dup relaia: ri= - 100 Vi Vcn Dac randamentul investiiei este mai mare dect randamentul activelor imobilizate existente (calculat ca raport procentual ntre profitul brut realizat i valoarea medie anual a activelor imobilizate), se adopt decizia de investiii. n caz contrar, proiectul se respinge. n cazul investiiei de nlocuire cu echipament cu parametrii funcionali superiori, care conduce la creterea capacitii de producie, criteriul costului presupune determinarea costului unitar al produsului obinut dup nlocuire i compararea lui cu ele realizat anterior acesteia. Costul unitar al produciei realizat cu noul echipament (CI) se determin astfel: I + rm I + C i c1 = D Q0 I = amortizarea anual a investiiei; D rm = randamentul minim sperat al investiiei; rm I = profitul din exploatare determinat de nlocuire; CI = cheltuielile de exploatare determinate de noul echipament; Qi = cantitatea de produse fabricate cu noul echipament. Dac c x < c0 , c 0 fiind costul unitar naintea nlocuirii, investiia se accept. b) Criteriul ratei medii a rentabilitii presupune determinarea ratei medii a rentabilitii proiectului de investiie i compararea ei fie cu cea a altor variante ale proiectului, fie cu un nivel dat, respectiv rata rentabilitii activelor imobilizate realizate de firm. Rata medie a rentabilitii investiiei se determin conform relaiilor: CFn Pbe ) 100 ) 100 R =( R =( I I Pbe = profitul mediu anual brut din exploatare; CFn =cash-flow-ul mediu net al investiiei; I = valoarea investiiei. Dac rata medie a rentabilitii proiectului este superioar nivelului de comparare, investiia se accept. c) Criteriul duratei de recuperare a capitalului investit (payback period) este un criteriu larg utilizat n adoptarea deciziei de investiii, deoarece prezint interes real pentru investitor i se definete ca fiind numrul de ani i luni necesar recuperrii integrale a capitalului investit iniial (investiiei iniiate), din cash flow-urite viitoare. Este de reinut faptul c acest criteriu a fost primul utilizat n evaluarea proiectelor de investiii ce urmau s fie incluse n bugetele de investiii. Durata de recuperare a investiiei (Dr), n cazul n care cash-flow-ul anual este constant, se determin dup urmtoarea relaie : 10

Dr=

I CFa

I = investiia (capitalul investit);

CFa = cash-flow-ul anual. Dac cash-flow-urile anuale difer de la un an la altul, determinarea duratei de recuperare se face pas cu pas, comparnd la finele fiecrui an investiia rmas de recuperat ( Ir l ) cu cashflow-ul anului urmtor (CF i +1 ). n momentul n care investiia de recuperat dup anul n este mai mic dect cash-flow-ul anului urmtor, Irn < CFni se determin durata de recuperare . Pentru a utiliza acest criteriu, firmele stabilesc un "prag" al duratei de recuperare i compara durata de recuperare obinut cu aceast durat de recuperare "prag". Dac, durata de recuperare obinut este mai mica dect acest "prag", proiectul este acceptat, iar, n caz contrar, este respins. n situaia n care avem dou sau mai multe proiecte care se exclud reciproc, se va opta, n principiu, pentru acela care are durata de recuperare mai mic. Se impune, n acest context, i precizarea inconvenientului metodei i anume, c, nu ine seama de cash flow-uri i dup perioada de recuperare. Or, este cunoscut faptul c, adeseori, investiiile n produsele noi sau cele care vizeaz ptrunderea pe noi piee nu aduc profit dect dup o anumit perioad de timp, dat fiind faptul c astfel de decizii strategice, care intesc, n mod deosebit, dezvoltarea firmei, nu ajung la ctigul maxim n primii ani de implementare. n acest mod, pot fi prejudiciate acele investiii care sunt de cea mai mare importan pentru succesul de perspectiv, al firmei. Metoda este des utilizat, de ctre firmele care se afl ntr-o acuta criz de lichiditi. Astfel, acestea se vd nevoite s dea o mare importan recuperrii rapide a capitalurilor investite pentru a le putea utiliza pentru satisfacerea altor necesiti. Chiar dac acest criteriu ofer,indicaii n ceea ce privete gradul de lichiditate al proiectului de investiii, recomandm utilizarea metodelor pe baz de actualizare care analizeaz investiiile prezente comparativ cu cash-flowurile viitoare i aleg, astfel, posibilitatea de maximizare a valorii firmei. n general, proiectele a cror durat de recuperare este mai scurt au, de obicei, efecte favorabile pe termen scurt asupra profitului net pe aciune. Dar, firmele care adopt acest criteriu pornind de la acest motiv renun la o dezvoltare ulterioar pentru un venit contabil prezent. O astfel de practic nu va avea niciodat, ca efect maximizarea valorii firmei. Alte dezavantaje ale criteriului ar fi: nu este concludent n cazul seleciei ntre dou proiecte cu durate egale; criteriul nu ine cont de ealonarea ncasrilor n timp. Criteriul este destul de utilizat n adoptarea deciziei de investiii deoarece: - este un criteriu simplu, uor de aplicat, utilizndu-se, att n cadrul firmelor mici i mijlocii, ct i n marile firme, pentru decizii de nlocuire sau pentru investiii de mic importan; - firmele care au probleme de trezorerie consider primordial obiectivul de lichiditate. 1.2.2.2. Criterii de opiune pe baza actualizrii Capitalizarea este operaiunea prin care se determin nivelul viitor, la dat final, al unei sume plasate n momentul actual. Actualizarea, n sens invers, este operaiunea de aducere n starea de comparabilitate, n momentul actual, a unei sume de cash flow-uri viitoare. Tehnica actualizrii este larg utilizat n practic de ctre investitori pentru a-i da seama dac investiia permite recuperarea real a sumei investite i dac conduce la sporirea valorii firmei, considerate, o sum de proiecte de investiii, avnd n vedere c ei renun la toate oportunitile ocazionate de imobilizarea sumei pe termen lung. Acesta prezint i limite, avnd n vedere faptul c: anumite proiecte sunt oportune dar nu sunt i rentabile din punct de vedere financiar. Dintre criteriile pe baz de actualizare pot fi folosite: 11

 valoarea actualizat net; metode derivate dinVAN; rata intern de rentabilitate (randament). A. Valoarea actualizat net (VAN) Dat fiind importana a deciziei de investiii, managerii au nevoie de o procedur de evaluare logic i practic prin care s evalueze oportunitile de investiii care le au. Aceast procedur trebuie s promoveze obiectivul maximizrii averii acionarilor, dei, n analiza final pot fi luate n considerare i alte obiective.11 Teoria economic a statuat legea randamentelor descresctoare ale oportunitilor de investiii din economie, potrivit creia randamentul marginal al investiiei este descresctor; adic, cu ct se investete mai mult, cu att, rentabilitatea obinut la ultimul leu investit este mai slab. De aceea, decidentul trebuie s tie cnd s se opreasc din a investi. Totodat, plasamentul disponibilitilor bneti pe piaa bunurilor i serviciilor se face numai dac, randamentul acestora este superior ratei dobnzii fr risc pe piaa financiar, considerat, n Romnia, a fi rata dobnzii la CEC. Aceasta se stabilete ca diferen, ntre cash-flow-urile actualizate i capitalul investit Problema care se pune este aceea a alegerii ratei de actualizare. Astfel, pentru comparabilitatea cash-flow-urilor viitoare cu cheltuielile prezente n investiii se face actualizarea cash flow-urilor la rata dobnzii fr risc, rata"costului capitalului" sau rata "costului de oportunitate" pe durata de exploatare. innd cont de faptul c, finanarea investiiilor se realizeaz att din capitaluri proprii ct i din capitaluri mprumutate, se recomand folosirea ca rat de actualizare a costului mediu ponderat al capitalului investit. n CFi Relaia de calcul a valorii actualizate nete este: VAN = i -I i 1 (1 + a ) n= durata de exploatare a investiiei; CF i = cash- flow-ul din anul "i" ; a = rata de actualizare; I = valoarea investiiei. Dac, VAN >0 rezult c valoarea firmei crete i, firma va opta pentru efectuarea investiiei respective. n caz contrar, proiectul se respinge. Este important de subliniat faptul c: mrimea investiiei iniiale nu are o relevan direct asupra deciziei de investiii, numai valoarea actualizat net fiind important, cu alte cuvinte analiza se face la nivelul valorii actualizate nete i nu a mrimii investiiei. Singura ocazie cnd noi trebuie s considerm dimensiunea valorii actualizate nete n corelaie cu suma investit este atunci cnd trebuie s examinm sursele de finanare a proiectelor de investiii. Un caz particular apare atunci cnd: CF 1 =CF2=...=CF n =CF O modalitate, destul de elegant, de calcul a sumei este aceea n care aceasta este privit ca o progresie geometric. 1 (1 + a ) n VAN = CF -I a Menionam c aceast a doua metod de calcul prezint o mai mare acuratee datorit numrului mai mic de termeni ce trebuie trunchiai, dar prezint inconvenientul c poate fi utilizat doar dac cash-flow-urile anuale sunt egale. Dac ratele de actualizare se schimb n timp, i este cunoscut evoluia acestor schimbri, relaia de determinare VAN, este:
11

McLaney E.J., Business Finance for Decision Makers, 2edition, Editura Pitman Publishing, London, 1994, pg 70

12

VAN=

CFn CF1 CF2 + + .... + I (1 + a1 ) (1 + a1 )(1 + a 2 ) (1 + a1 )(1 + a 2 )...(1 + a n ) n CFi

VAN=

j =1

j =1

(1 + a j )

-I

a j = rata de actualizare din anul "j"; Dac pentru acelai obiectiv de investiii exist dou proiecte ce se exclud reciproc, se opteaz pentru cel cu valoarea actualizat neta mai mare. Raionamentul de comparare a cash-flow-urile viitoare i investiiilor se poate face i prin exprimarea mrimilor de comparat la puterea de cumprare de la sfritul duratei de via a investiiei. Criteriul de comparare va fi, valoarea viitoare net ( VVN ), care nu este altceva dect capitalizarea VAN, pe perioada de via a investiiei ( n ). Formula de calcul este: VVN =

i =1

CF i (1+a) n 1 -I (l+a)n

VVN (1 + a ) n n practic, tendina este de a folosi abordarea VAN n luarea deciziei de investiii, n detrimentul VVN, dei, n esen, nici una nu este superioar celeilalte, datorit faptului c: atunci cnd se compar oportunitile de investiii, dac este folosit valoarea viitoare net trebuie cunoscut numrul anilor pentru care se face capitalizarea, iar dac oportunitile sunt de lungimi diferite pot apare dificulti; atta timp ct oportunitatea este apreciat prin stabilirea efectului asupra valorii firmei pare mult mai logic s privim la efectul prezent dect la efectul viitor. Aceast descriere a procesului este una destul de simplist. Att analitii financiari, ct i investitorii presupun c firmele vor identifica i accepta proiecte a cror valoare actualizat net este pozitiv, iar cursul aciunilor pe pia reflect aceste presupuneri. Astfel, cursul aciunilor este foarte "sensibil" la anunurile firmelor de implicare n anumite proiecte, numai n msura n care astfel de proiecte constituie adevrate surprize, adic nu erau ateptate. n acest sens, putem considera valoarea unei firme ca avnd dou componente: valoarea activelor existente, deinute de firm; valoarea "oportunitilor de cretere", sau a proiectelor cu valoarea actualizat net pozitiv. Analitii de valori mobiliare i investitorii analizeaz firmele pe baza unei serii de active aductoare de profituri, plus o serie de oportuniti de cretere care se vor materializa, dac i numai dac firma poate genera proiecte cu o valoare actualizat net pozitiv n cadrul proceselor de bugetare a capitalului.

adic:

VVN=VAN(l+a)n => VAN=

B. Metode derivate din VAN12

Indicele de rentabilitate (IR ), cunoscut se utilizeaz atunci cnd dou sau mai multe proiecte de investiii necesit alocri de fonduri iniiale inegale i exprim rentabilitatea relativ a investiiei, adic surplusul de trezorerie actualizat pentru fiecare leu investit. Proiectul de investiii este fezabil dac acest indice este suplimentar.

12

D. Berceanu, Decizii financiare ale firmei, Ed Craiova, 2006, pg 55

13

 IR= (1 + a)
i =1

CF1

IR=

VAN + I I

Durata de recuperare actualizat (DRA) corespunde numrului de ani necesari reconstituirii capitalurilor investite din cash - fiow-urile actualizate. m CFi (I 12(365) i i =1 (1 + a ) Relaia de calcul este urmtoarea: DRA=m+ CFm+1 (1 + a ) m +1 Criteriul VAN de evaluare a proiectelor cu durat de via diferit ,astfel c se impune calcularea VAN a unui flux infinit de replici pe scara constant. Dac VAN (N, ) este VAN al unui proiect de N ani reluat perpetuu, valoarea acestuia va fi: VAN (N) VAN (N) + + ..... N (1 + a) N VAN (N, )= VAN (N)+ (1 + a) Notam: 1 2 VAN (N, )= VAN (N) ( 1+b+b +....+ b n ) N =b (1 + a)

1 b bn 1 b Pentru un numar infinit de replici avem: (1 + a ) N 1 1 b n +1 lim VAN (N) = VAN (N) = VAN (N) (1 + a ) N 1 1 b 1 b Aceast relaie, poate fi folosit pentru a compara proiecte cu durat de via diferit, deoarece, atunci cnd secvenele de cash - flow sunt reluate perpetuu, se creeaz senzaia c, proiectele au aceeai durat de via infinit. Anuitatea echivalent reprezint contribuia anual a proiectului de investiii n cash -flowul total al firmei. Un proiect de investiii este mai rentabil cu ct aceast contribuie este mai mare. Deci, anuitatea echivalent este dat de relatia: VAN (N) 1 (1 + a ) N = factor de anuitate, AE= a VAN (N, )= 1 (1 + a ) N a a=costul de oportunitate al capitalului ; a 13 Indicele de profitabilitate - exprim rentabilitatea pe ntreaga durat de via a investiiei, respectiv valoarea actual (Vo) scontat pentru o cheltuial iniial egal cu 1. n CF VR (1 + ai ) i + (1 + an) n IP= Vo i =1 = Io I VAN (N, )= VAN (N) C. Rata intern de rentabilitate Rata intern de rentabilitate este acea rat pentru care valoarea actualizat net este zero. Dac notm RIR = r, ecuaia de determinare a ratei interne de rentabilitate este: n CFi I =0 RIR= i =1 (1 + r )
13

Brezeanu P, Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Ed. Fundaia "Romnia de Mine'' Bucureti, 1999, pg 202

14

Doua metode pot fi folosite mai des pentru determinarea ratei interne de rentabilitate: metoda aproximrilor succesive; cu ajutorul calculatoarelor speciale i al computerelor; Metoda aproximrilor succesive presupune folosirea cvasiliniaritii curbei VAN = f(a), ntru-ct calculul RIR necesit, n principiu, rezolvarea ecuaiei de grad n. Se determin dou valori consecutive pentru r, x i x+1, astfel nct n x, VAN > 0, iar n x+1 ,VAN <0. Pe intervalul x, x+1, curba VAN poate fi aproximat cu o dreapt . Metoda de determinare cu ajutorul calculatoarelor financiare i al computerelor, este utilizat de ctre firme din ce n ce mai frecvent. Rata intern de rentabilitate modificat1 Ideea evalurii proiectelor de investiii utiliznd o alt metod a pornit de la ipoteza nerealist de reinvestire constant la aceeai rat de rentabilitate a cash - flow-urilor viitoare. S-a propus, astfel, utilizarea unei RIRM, ce are ca punct de pornire reinvestirea cash-flow-urilor la o rat de rentabilitate specific firmei. Relaia matematic pentru RIRM este urmtoarea: I(I-RIRM) = CFi (1 + r )
n

n 1

i =1

RIRM= n

CF (1 + r )
i =1 i

n 1

-I

1.3 Adoptarea deciziei de investiii n mediu probabilistic i incert Scopul evident al investitiei este acelea de a maximiza profitul ca urmare a plasrii unor
fonduri. Posibilitea apariiei unor situaii deosebite, care nu respect un algoritm previzionat sunt de fapt caracteristica procesului investitional. n general, se poate vorbi de dou tipuri de situaii de cunoatere imperfect, i anume: a) situaii de incertitudine, sunt acele situaii n care nu au putut fi identificate toate cazurile posibile, precis sau, chiar dac au fost identificate, nu li s-au putut asocia anumite posibiliti; b) situaii probabilistice, sunt acele situaii n care nu au putut fi identificate toate cazurile posibile (eventualiti), n mod precis i probabilizate, dar li s-au putut asocia anumite probabiliti. Acestea se mai numesc situaii probabilistice, probabilizate, riscante sau riscate. n condiiile unui mediu probabilistic, adoptarea deciziei presupune parcurgerea etapelor:14 1. evaluarea cash-flow-urilor investiiei n diferite ipostaze de probabiliti; 2. msurarea riscului investiiei; 3. analiza i opiunea pentru un proiect de investiii. 1. Evaluarea cash-flow-urilor investiiei n condiiile unui mediu probabilistic. Acurateea rezultatelor finale depinde, n mod cert, de condiiile de comportament. De aceea, trebuie fcute eforturi pentru a creea un mediu care s conduc la evaluarea neptimitoare a chash-flow-urilor proiectului15 Aceast operaiune, impune determinarea speranei matematice, adic, a valorii medii anuale ateptate a cash-flow-urilor i compararea lor. n acest sens, cash-flow-urilor fiecrui proiect de investiii, li se atribuie coeficieni de probabilitate determinai pe baza unor serii statistice din perioadele anterioare sau alese n mod subiectiv de ctre decident, astfel nct sperana matematic a cash-flow-urilor va fi: S( CF ) t =

i =1

CFi t pi t

S( CF ) = sperana matematic aferent cash-flow-urilor din anul ( perioada) t ;

14 15

Sichigea N.,Berceanu D.,Ciurezu T.- Politici financiare de ntreprindere, Ed. Universitaria, Craiova, 1998, J.C. Van Home, Financial Management and politicy, 11 th Edition, Pretince- Hall Inc., New Jersey, 1998, pag 171

15

CFi t = al i-lea cash-flow net posibil pentru perioada t ; pi t = coeficientu de probabilitate aferent lui CFi t n cazul mai multor proiecte analizate se opteaz pentru proiectul cu speran matematic cea mai mare. Dac, obinem aceeai speran, se va studia densitatea de repartiie i se va opta pentru proiectul cu intervalul cel mai restrns de variaie. n ciuda faptului c este un criteriu util i comod n aplicaii practice, evaluarea prezint o serie de limite care deriv din definiia sa, cu ajutorul valorii medii i anume: fiind un rezultat mediu, decizia care se ia este valabil pentru procedee repetitive, cnd operaiunea se reia de un anumit numr de ori, dar, din nefericire majoritatea operaiunilor de investiii nu se prezint de dou ori n acelai fel i multe dintre ele nu sunt repetitive; nu reliefeaz clar diferena dintre efortul i efectul investiional, motiv pentru care se impune folosirea cash-flow-ului total net actualizat pe unitatea investit; nu are n vedere gradul de mprtiere a rezultatelor posibile n jurul mediei. 2. Msurarea riscului investiiei Metoda general de rezolvare a problemelor ce apar n mediul probabilistic este tot valoarea actualizat net. De aceast dat trebuie s actualizm cash-fiow-urile la o rat de actualizare ajustat riscului, adic la o rat care ine cont de variabilitatea lor potenial. Prima de risc adugat la rata de actualizare presupune rezolvarea a dou probleme: evaluarea cantitii de risc inerent unui proiect de investiii; determinarea preului riscului. Riscul investiiei este probabilitatea ca cash-flow-urile investiiei s nu se adevereasc. Trebuie fcut o distincie clar ntre incertitudine i risc. Astfel, incertitudinea este recunoaterea faptului c pot s apar rezultate diferite, n timp ce riscul este posibilitatea de a putea s apar rezultate nedorite. Riscul se msoar prin intermediul dispersiei sau abaterii medii ptratice a cash-flowurilor, a fluxurilor individuale fa de sperana matematic. 2 = (CFi S (CF )) pi
i =1 n 2

(CF
i =1

S (CF )) pi

Cu ct abaterea medie ptratic este mai mic, mai apropiat de zero, cu att riscul investiiei este mai mic. Deci, din punct de vedere al riscului se va opta pentru acel proiect care are abaterea medie patratic mai apropiat de 0. Dispersia i, deci, implicit abaterea medie ptratic nu constituie o bun msur a riscului suportat de investitor dect dac, distribuia de probabilitate aparine legii normale (legii lui Gauss). Dac , totui, din analiza a dou proiecte de investiii rezult c au acelai abaterea medie ptratic , se determin un alt indicator de apreciere al riscului, i anume coeficientul de variaie: = S (CF ) Se va opta pentru proiectul cu coeficientul cel mai mic, deoarece el are un risc mai mic. La estimarea riscului pentru proiectele izolate, pot exista situaii n care este de preferat s se utilizeze coeficientul de variaie n locul abaterii medii ptratice. Acestea duc la principiul medie dispersie ( variant ) conform cruia la risc constant investitorii prefer proiectele cu speran matematic mai mare proiectelor cu speran matematic mai mic. Aceast preferit a investitorilor pentru risc mai mic se numete aversiune fa de risc16. Preul riscului
16

P. Halpern, J.F. Wetson, E. Brighman, Finanele manageriale, Edituta Economica, Bucuresti, 1998, pg 485

16

Cunoaterea manierei n care riscul este remunerat pe piaa capitalurilor ne va permite s gsim nivelul ratei de actualizare utilizat pentru studierea rentabilitii unui proiect de investiii riscant. Preul riscului se poate determina prin intermediul modelului de evaluare a activelor financiare (CAPM, Capital Aseet Pricing Model ). Aplicarea acestui model se bazeaz pe dou categorii de ipoteze simplificatoare: ipotezele existenei pieei de capital perfecte; ipotezele de comportament ale agenilor economici. Modelul presupune, existena unui element important i adic existena unui activ fr risc. Dac, un operator are posibilitatea de a plasa sau de a se mprumuta nelimitat la nivelul ratei dobnzii fr risc, el poate utiliza aceast posibilitate pentru sporirea utilitii sale globale asociat portofoliului su de active. El mparte capitalurile de care dispune ntre acest activ fr risc i un portofoliu, de active riscante, iar, n acest caz, sperana de rentabilitate portofoliului su i dispersia rentabilitii portofoliului, se va determina astfel: S(Rp)=S(R M )+(1+)r f (1) 2 (Rp)= 2 2 (R M ) (2) S(Rp) = sperana de rentabilitate a portofoliului de active p; S(R M ) = sperana portofoliului de pia la nivelul rentabilitii medii pe pia; a = proporia investirii n active riscante; 1-a = proporia investirii n activul fr risc; rf = rata rentabilitii activului fr risc pe pia; 2 a (RP) = dispersia rentabilitii portofoliului p; 2 (R M ) = dispersia portofoliului de pia la nivelul rentabilitii medii pe pia. [S(R M ) r f ] Dac prelucrm datele (1) i (2) obinem: S(Rp)= r f + (3) ( RM ) Aceast relaie poate fi adaptat pentru portofoliile eficiente, adic portofoliile de echilibru alese de ctre toii investitorii. Aceste portofolii sunt scutite de risc specific i nu mai comport dect risc sistematic (nediversificabil). Este deci posibil s consideram c: (RP) = (R M ) (4) nlocuind n ecuaia de sus ( 4) ,obinem: (RP)= r f + [ S(R M ) - r f ] p p = cantitatea de risc a portofoliului de active pe pia [ S(R M ) - r f ] = preul riscului. Cu ct dimensiunea portofoliului crete, nivelul riscului total scade. Dar, de la un anumit numr de active (hrtii de valoare) ncolo, mai precis 15-20, cu ct mai multe hrtii de valoare adugm, riscul total se va reduce foarte puin sau deloc.17 Elementul riscului total care nu poate fi redus prin diversificare este cunoscut ca risc sistematic (de pia, nediversificabil). Elementul care poate fi modificat prin diversificare este cunoscut ca risc specific (diversificabil). 3. Analiza i opiunea pentru un proiect de investiii presupune utilizarea: analizei pragului de rentabilitate; analizei sensibilitii; metodei arborilor de decizie; metodei simulrii. Analiza pragului de rentabilitate. Pragul de rentabilitate, punctul mort sau pragul de echilibru este egal cu volumul de activitate care nu-i aduce firmei nici profit, nici pierdere.
17

C. Stanciu, Managementul portofoiilor de titluri, Ed Universitaria, 2009 17

Analiza pe baza volumului produciei presupune determinarea volumului de activitate CF pentru care veniturile totale sunt egale cu cheltuielile totale: Q 0 = p cv cv = cheltuieli variabile unitar CF = cheltuieli fixe; Q 0 = producia critic CF Analiza pe baza vnzrilor presupune determinarea CA critic: CA0= 1 cv p Analiza n funcie de efectul modernizrii sau automatizrii produciei. Sensibilitatea rezultatului final la variaia gradului de mecanizare se msoar prin intermediul coeficientului de levier al exploatrii prin raportarea variaiei relative a rezultatului de exploatare i RE Q variaia relativ a produciei vndute: CLE = : RE Q Analiza sensibiliii permite conductorilor s msoare efectul schimbrii uneia sau mai multor variabile care stau la baza obinerii cash-flow-urilor. Se studiaz modul n care schimbarea costului unitar sau cea a costurilor fixe afecteaz indicatorii pragului de rentabilitate, marja de siguran i volumul fizic al vnzrilor. Metoda arborilor de decizie este o tehnic care printr-o reprezentare schematic ofer alternative de decizie posibile i consecinele monetare ale acestora. Fiecare alternativ este evaluat n termeni de rentabilitate i risc i n funcie de probabilitatea considerat, secvenial se alege ntre a continua exploatarea sau dezinvestire. Decizia de a alege ntre proiecte se face prin determinarea speranei matematice a cash - flow-urilor: Metoda simulrii se realizeaz cu ajutorul calculatorului astfel c se pot include oricte variabile cerute de situaia particular ce trebuie analizat. Decizia de investiii n mediul incert. Majoritatea situaiilor practice fac parte din categoria situaiilor incerte. Criteriul de opiune n condiiile unui viitor incert este tot criteriul VAN, modificrile intervenind n alegerea ratei de actualizare i n estimarea cash - flow-urilor: prima metod presupune "perturbarea ratei de actualizare" "a" prin introducerea primei de risc n funcie de gradul de incertitudine al proiectului. a>b=a+p , p>0 a dou metod const din "perturbarea" cash - flow-urilor anuale CF i , printr-o anumit ponderare (0,1), astfel nct: CF i CFi* = i CFi, 1< i < n pi = coeficient de echivalare sigur. Asadar, CFi * i = = CFi Cash flow ul asteptat echivalent cert obtinutinanul" i" Cash flow ul asteptat sup us incertitudinii in anul" i"

Majoritatea situaiilor practice sunt situaii incerte. n acest caz, aparatul matematic nu a reuit s ptrund n profunzimea" problematicii pentru a da soluii definitive. n cazul situaiilor incerte nu pot fi identificate toate cazurile posibile sau, chiar i atunci cnd sunt identificate, probabilitile de apariie a acestora nu sunt cunoscute de ctre decident. Aadar, ntotdeauna, incertitudinea este subiectiv, fiind dependent de percepia decidentului. Procedura de luare a deciziei depinde de gradul de incertitudine perceput de decident. 18

Exist dou metode principale utilizate n luarea deciziei n condiii de incertitudine: decidentul poate utiliza cea mai bun informaie disponibil, precum i propria experien i judecat pentru a identifica i asocia probabilitile subiective, strilor posibile ale naturii; a estima consecinele rezultate pentru fiecare variant decizional n fiecare stare a naturii. De fapt, aceasta transpune situaia de incertitudine ntr-o situaie riscant; dac gradul de incertitudine este att de mare nct decidentul prefer s nu se hazardeze n a face ipoteza asupra posibilitilor diferitelor eventualiti, el poate fie s neglijeze probabilitile, fie s le considere egale.

1.4 Finanarea investiiilor- modaliti de finanare

1.4.1. Procedee i mijloace de finanare Att teoria ct si practica financiar au demonstrat c investiia este motorul oricrei creteri economice puternice i durabile. Astfel c, decizia de finanare, care st la baza formrii capitalului firmei, este asumat n cea mai mare parte de conducerea firmei i mai putin de furnizorii de capitaluri ( acionarii i creditorii firmei) Aceasta poate fi realizat prin doua modaliti finanarea intern finanarea extern Schematic, modalitile de finanare se prezint ca n figura urmtoare:

Capitalurile se formeaz la nfiinarea firmei, se modific prin creterea sau diminuarea lor pe parcursul desfaurrii activitii i se lichideaz la ncetarea existentei firmei.18
18

I. Nistor, Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin Cluj Napoca, 2004, pg 10

19

1.4.1.2. Finanarea intern Principala modalitatea de finanare intern a investiiilor o reprezint autofinanarea. Autofinanarea exprim capacitatea de acumulare intern a unei firme care,dup ce i-a pltit furnizorii, proprii productori ( salariaii) i a vrsat impozite, obine un profit care va servi, n acelai timp, ca remunerare a capitalurilor angajate i va permite investiii care s contribuie la meninerea sau mrirea competitivitii firmei.19 Avantajele autofinanrii: - creterea cointeresrii ntreprinderii n obinerea de rezultate financiare superioare, n folosirea raional a resurselor, n stabilirea celei mai eficiente structuri de producie i de fonduri; - identificarea si mobilizarea resurselor interne - sporirea interesului ntreprinderii pentru autodezvoltare; - este un mijloc sigur de acoperire financiar a necesitilor; - apr libertatea de aciune a ntreprinderii, n sensul c asigur independena sau autonomia. Din punct de vedere al coninutului, autofinanarea este de dou feluri: brut i net. Autofinanarea net se refer doar la utilizarea unei pri din profiturile anuale pentru finanarea activelor imobilizate, sau pentru finanarea activelor circulante. Autofinanarea net sporete capitalul social, iar transformarea surselor provenite din autofinanare n capital social, se face, de regul, fr mrirea numrului de aciuni, ci creterea valorilor pe aciune, valoare repartizat gratuit acionarilor existeni. Autofinanarea brut cuprinde, pe lng profitul capitalizat, i amortismentul ca surs de finanare. ntru-ct amortizarea este folosit n practic pentru nlocuirea mijloacelor fixe uzate, ea nu contribuie la sporirea capitalului social, ci numai la modificarea structurii acestuia. Dup scopul final urmrit, autofinanarea poate fi: de meninere i de dezvoltare. Autofinanarea de meninere utilizeaz doar amortismentul pentru refacerea capacitii de producie. Autofinanarea de dezvoltare utilizeaz att o parte a profitului, care de regul nu se distribuie acionarilor sub form de dividende, ct i o parte din rezervele constituite ns sursa cea mai important a autofinanrii de dezvoltare o reprezint profitul realizat. 1.4.1.2 Finanarea extern Pe lang autofinanare, care rmne principala surs de finanare a investiiilor ntr-o economie de piaa, societile comerciale mai dispun i de alte procedee de procurare a capitalului necesar, cum sunt : - constituirea i sporirea capitalului social - nadatorarea - subveniile - finanarea nerambursabil prin programe europene A. Constituirea i sporirea capitalului social Capitalul social este condiitia fundamental a nfiinrii unei firme, acesata noiune fiind inseparabil de cuvantul societate 20 . Acesta i gseste reflecarea ntr-un numar de aciuni, produsul dintre numarul de actiuni emise de o firma i valoarea nominal a acestora reprezentnd capitalul social al firmei. Sporirea capitalului social se realizeaz pe parcursul activitaii i ea const fie dintr-un aport n numerar care contribuie la mbunatatirea lichiditaii firmei i a raportului datorii/capitaluri proprii, fie printr-o simpl regularizare contabil far micare de fonduri n cazul ncorporarii rezervelor firmei. Deci, sporirea capitalului social se realizeaz , prin urmatoarele procedee:
19 20

J. Brmond, A. Glgan, Dicionar economic i social, Editura Expert, Bucureti, 1995, PG 194 G. Depallens, Gstion financire de lenteprise, Ed. Sirey, Paris, 1998, pg 567

20

emisiunea de noi actiuni ncorporarea de rezerve, profituri nerepartizate sau alte prime de emisiune convesia datoriilor firmei plata dividendelor n actiuni fuziunea prin absorbirea altei firme

Emisiunea de noi actiuni Calea cea mai ntlnit de sporire a capitalului social o reprezint aportul n numerar. Aceast modalitate este decizia adunrii generale extraordinare a acionarilor, cnd nu exist surse de finanare mai acceptabiie sau nu mai exist posibilitatea de ndatorare datorit structurii financiare . Prin creterea capitalului social n aceast manier, au loc urmtoarele modificri: crete capitalul permanent i, implicit, fondul de rulment net ntruct activele imobilizate nete rmn constante; raportul datorii/capitaluri proprii scade; echilibrul financiar este consolidat prin creterea lichiditii ntreprinderii. Noua emisiune face obiectul unui prospect de emisiune nregistrat la organele abiliate. Sporirea capitalului social prin aportul n natura are ca efect sporirea numrului de aciuni ce are ca substan un activ real i nu monetar. Dei nu mbuntete lichiditatea firmei, mbuntete raportul datorii/capitaluri proprii ce se reflect pozitiv n poziia viitoare a creditorilor financiari, respectiv bncilor finanatoare. Dac. aceast posibilitate este un fapt convingtor exist dificulti de evaluare a bunurilor aduse ca aport la capitalul social i, de aceea, modalitatea mbrac caracterul ji" excepionali. Sporirea capitalului social prin aportul n naturlj are ca efect sporirea numrului de aciuni ce are ca substan un activ real i nu monetar. Dei nu mbuntete lichiditatea firmei, mbuntete raportul datorii/capitaluri proprii ce se reflect pozitiv n poziia viitoare a creditorilor financiari, respectiv bncilor finanatoare. Dac. aceast posibilitate este un fapt convingtor exist dificulti de evaluare a bunurilor aduse ca aport la capitalul social i, de aceea, modalitatea mbrac caracterul si" excepional. Daca , totusi se agreaza. Atunci procedura de evaluare presupune nominalizarea de experti acceptati de ceilalti actionari, evaluarea unei expertize si stabilirea valorii de aport. Punerea n circulaie a aciunilor se realizeaz, de regul, prin intermediul unor banci comericale cu sucursale si filiale pe ntreg teritoriul, sau prin intermediul unor ghiee speciale, nfiinate n cadrul unitilor potale. n economiile occidentale, pentru mrirea rapiditii subscrierii mai multe bnci pot forma Sindicate financiare de emisiune care, n funcie de rspunderile asumate, pot fi de urmtoarele tipuri: - sindicate de plasament - sindicate de angajare ferma - sindicate de garantare C. ndatorarea ndatorarea constituie un aport de surse externe ce usureaz sarcina actionarilor. Ea este adoptata din doua considerente: tendina de cretere a activitaii i, implicit a nevoilor de finanare nu poate fi acoperit prin emisiuni deschise i nsemnate de aciuni; remunerarea capitalurilor mprumutate solicitat de creditorii financiari . n functie de factorul timp, ar putea fi clasificata n : ndatorare pe termen mediu i lung ndatorare pe termen scurt ndatora pe termen mediu i lung 21

Scop este s asigurarare firmei cu capitaluri permanente, fapt ce ii confera posibilitatea adoptarii unei strategii de dezvoltare i funcionare ntr-un interval de timp relativ ndelungat. ndatora pe termen mediu i lung se realizeaz prin urmtoarele instrumente: credit bancar pe termen mediu i lung credit obligatar leasingul Creditul bancar Banca acord credite agenilor economici din ara pe termen scurt, mediu sau lung, cu rembursare de la 12 luni-5 ani, respectiv 25 ani, in condiiile asigurrii de ctre acetia a unor garanii reaie pentru realizarea unor obiective de investiii.21 Banca acorda credite pe termen mediu si lung pe obiectiv de investiii sau lista de utilaje i alte dotri, precum si pe aciuni sau grupe de obiective de investiii similare. Aprobarea si acordarea creditelor se face numai dup analiza documentaiei tehnicoeconomice si a situaiei economco-financiare, efectuate de unitile bncii indiferent de natura i volumul creditelor. Documetaia ce se depune la banca pentru acordarea creditului este22 : - cererea de credit; - documentaia tehnico-economica aferenta obiectivului de investiie; - studiul de fezabilitate bazat pe ananliza propriei activiti, precum si a perspectivelor sale; - proiecia surselor i a utilizrii acestora pana la rambursare integral a creditelor ; - ultimul bilan contabil ncheiat de client i contul "Profit si piedere"; - documentele privind garaniile materiale i financiare ale creditului solicitat. Pentru creditele solicitae, inclusive dobnzile aferente, agenii economici trebuie s prezinte garanii asigurtorii cu o valoare de cel puin 125% din valoarea creditului. Garaniile n principal pot fi urmtoarele: ipoteca asupra unor bunuri immobile, gajuri asupra unor bunuri imobile, cesiunea de crean, cesionarea n favoarea bncii a drepturilor de despgubire ale clientului din asigurrile n lei, care constituie o garanie suplimentara a bncii, scrisori de garanie emise de banei sau instituii financiare si de credit, din tara si din strintate, lucrrile executate, utilajele si dotrile achiziionate din credit si alte garanii. Pe baza concluziilor favorabile acordrii creditului, conducerea bncii va negocia cu solicitanii de credite urmtoarele: volumul creditului, perioada pentru care se acorda, cuantumul ratelor lunare, trimestriale de rambursare, dobnda i alte comisioane i perioada de graie. mprumutul poate fi acordat integral la o anumita dat sau ealonat. Creditul poate fi rambursat i nainte de scadenta, cu acceptul bncii, n condiiile stabilite prin contractul de mprumut. Credit obligatar Potrivit legii romaneti, o societate comerciala de aciuni poate emite obligaiuni la purttor i nominative pentru o suma globala care s nu depeasc din capitalul social . Obligatiunile sunt titluri de valoare, negociabile, reprezentand un drept de creanta asupra capitalurilor imprumutate unei societati. Acestea dau dreptul deintorului la obinerea unei dobnzi anuale conform unei rate a dobnzii prestabilite n condiiile de lansare a mprumutului. Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de necesitile de finanare, valoarea de emisiune a unei obligaiuni putnd fi egal cu valoarea nominala (la paritate), sau mai mici (subpari), ceea ce le face mai atractive, (mai rar suprapari). Diferena ntre valoarea de emisiune i valoare nominal este prima de emisiune, iar diferena ntre valoarea rambursat (mai mare) i valoarea de emisiune este prima de rambursare. Rambursarea unui mprumut obligatar se poate face n mai multe modaliti: . - amortizarea normala a imprumutului;
21 22

Stancu I. "Finane", ed. Economica, Bucureti, 1996, pg 664 Spulbar C., Managementul bancar, Editura Sitech, Craiova, 2010. pg 109

22

- amortizarea cu clauze de rambursare anticipata. Pentru societatea mprumutata, prezint avantajul dispunerii de capitalul mprumutat pe toata perioada de acordare a acestuia, insa, compania capitalizeaz acumularea bruta realizata din exploatarea investiiei; - prin vnzare la Bursa de Valori - este interesanta pentru societatea mprumutat atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursat. Exista insa, in multe tari, limite legale privind numrul de obligaiuni rscumprate. - conversia in aciuni, la scadenta emisiunii de obligaiuni. Avantajele decurg din ieftintatea i comoditatea soluiei. n primul rnd, creditul este remunerat prin dobnzi care, fie mobile, fie fixe (cum sunt de regula), incuba o prestaie mai mica dect dividendul care ar reveni furnizorilor de capital, n condiiile n care acetia ar avea calitatea de acionar. Pe de alta parte, creditorul este factor comod n activitatea societii, creana nu-i permite imixtiunea n activitatea unitii ci numai ateptarea pacienta a termenelor de plata. Aceste avantaje specifice pentru ambele pri, determin opiunea deschis pentru acest sistem, fapt evident prin dimensiunile covritoare ale creterii sale n toat lumea. Dar, totui, emisiunile de obligaiuni prezint i anumite inconveniente. Aceast form de mprumut nu este ns la ndemna tuturor societilor comerciale. n general, legislaiile rilor impun reguli stricte referitoare la emisiunile de obligaiuni, ntre care: numai societile pe aciuni au dreptul sa emit; emisiunile sunt interzise societilor al cror capital nu a fost vrsat n ntregime; societile emitente trebuie s furnizeze garanii materiale (ipoteci, cauiuni, amanetri) Leasingul Esena leasingului const n aceea ca la cererea unei societi comerciale, un organism specializat (societate de leasing ) achiziioneaz un anumit tip de utilaj, pe care ii d apoi n locaie (cu chirie) firmei solicitante, pe o anumita perioad. n schimbul dreptului de a folosi utilajul, societatea comercial vars o chirie care trebuie s acopere costul echipamentului i comisionul societii de leasing. Necesitatea leasing-ului a fost dictate de ritmul alet al concurentei, al cererii si ofertei, al progresului ethnic, care implica decizii si investiii immediate, ce depesc uneori att posibilitile de autofinanare ale ntreprinztorului, cat si facilitile de creditare de care dispune. Fiind o tehnica complexa, leasingul presupune participarea mai multor parteneri23 locatorul ( finantatorul, cumparatorul , si proprietaru echipamentului ) este de regula o societate fiananciara, o banca specializata in plasarea capitalului in investitii pe durata medie sau lunga, o banca comerciala, o societate de asigurari locatorul (chiriasul, utilizatorul sau beneficiarul) este in fapt,partenerul cheie al unei operatiuni de leasing furnizorl ( vanzatorul bunului ) care poate fi producatorul acestuia sau o firca distribuitoare societarea de asigurari Leasingul comporta trei faze : contractare, cumparare si inlocuire si realizeaza relatii intre parteneri24 .

1.4.2. Fundamentarea planului de finantare

23

24

D. Berceanu, T. Ciurezu, Politici financiare de intreprindere, Editura Universitaria, Craiova, 1998, pg 190 M. Moris, Leasingul Cale de atragere a investitiilor straine, Revista Capital, nr 10/10.03.1996, pg 19

23

Corelarea deciziei de investiii i a celei de finanare se realizeaz prin intermediul planului de finanare a investiiilor care compar investiiile indispensabile crerii, meninerii sau dezvoltrii intreprinderii cu sursele de care dispune sau pe care le poate atrage in circuit. Fundamentarea planurilor de finanare a investiiilor presupune urmtoarele etape: analiza structurii financiare actuale a ntreprinderii, adic a raportului ntre capitalurile mprumutate i cele proprii i a costului fiecrei din aceste componente ; stabilirea planului de investiii cu ealonarea n timp a realizrii obiectivelor de investiii; evaluarea capacitii de autofinanare i compararea sumelor afectate pentru autofinanare cu nevoile de investiii ale ntreprinderii; fundamentarea planului de finanare a investiiilor cu relevarea i a celorlalte surse care concur la realizarea investiiilor. ntruct, de regul, obiectivele de investiii presupun plasamente nsemnate i timp ndelungat de realizare, planurile de investiii i implicit cele de finanare se ntocmesc pe orizonturi de timp mai mari, de regul pn la cinci ani cu actualizare anual a investiiilor rmase de realizat i surselor de finanare necesare. De aceea, n activitatea de planificare a investiiilor i finanrii acestora se utilizeaz ca instrumente att planul de finanare a investiiilor ct i bugetul anual al activitii generale, ca anex a bugetului de venituri i cheltuieli, ntre care exist, ns, asemnri dar i diferene certe. Planul de finanare a investiiilor ntocmindu-se pentru o perioad mai mare de timp este un document mai mult orientativ ntruct cuprinde prognoze cu un grad probabil de realizare pe cnd bugetul activitii de investiii, ca parte a bugetului anual de venituri i cheltuieli referindu-se la perioada imediat urmtoare, conine informaii cu un grad de realizare ridicat avnd un caracter normativ cu sarcini imperative de realizare pentru atingerea obiectivului strategic al intreprinderii. De asemenea, planul de finanare a investiiilor coninnd orientri este un document mai mult la dispoziia intreprinderii pe cnd bugetul este transmis ca obiectiv de realizare compartimentelor care concur la realizarea lui, fiind un etalon de comparaie n aciunea de control a ndeplinirii sarcinilor. n cazul n care se nregistreaz deficite ntreprinderea trebuie s caute noi surse de finanare (sporirea capitalului social, alte mprumuturi) sau trebuie s-i revizuieasca utilizrile, n special investiiile de realizat. Dac sumele anuale cumulate reprezint excedente, ntreprinderea poate s mreasc sumele distribuite sub form de dividende sau s ramburseze anticipat creditele angajate. n prima parte, utilizri, dou elemente necesit o explicitare mai atent: investiiile de realizat i creterea nevoii de fond de rulment. Investiiile de realizat se prevd pe grupe de investiii dup natura lor: investiii n imobilizri necorporale (achiziionarea de brevete, licene de fabricaie, cheltuieli de cercetare tiinific, achiziionarea de programe informatice); investiii n imobilizri corporale ( terenuri i mijloace fixe ) investiii n imobilizri financiare (titluri de participare ) Creterea nevoii de fond de rulment este datorat n special creterii stocurilor de materii prime, materiale consumabile, producie neterminat , produse finite i a creanelor ca urmare a mririi capacitilor de producie prin investiii n imobilizri corporale n special. Nevoia de fond de rulment este determinat de faptul c ntreprinderea trebuie s aibe resurse pentru plata furnizorilor de materii prime, de utiliti i a salariilor naintea ncasrilor pentru produsele livrate clienilor. De asemenea, produsele vndute dar nencasate, respectiv creanele fa de clieni reprezint tot imobilizri de capital ce trebuie constituite anterior momentului ncasrilor de creane. Pe de alt parte, ntreprinderea beneficiaz de decalajul dintre momentul datorrii i momentul plaii stabilit prin Codul fiscal, alte legi sau contracte pentru datorii fiscale i de exploatare, 24

considerate datorii n circuit normal, pentru care nu datoreaz remunerri suplimentare sau penalizri i care reprezint capital pentru ntreprindere i care diminueaz necesarul total de capital. Astfel, nevoia de fond de rulment de exploatare (NFRE) se determin: NFRE= stocuri + clieni + alte active de exploatare - datorii de exploatare NFRE, n exerciiile urmtoare dac nu sunt modificri importante n structura cifrei de afaceri, se menine n funcie de procentul pe care l reprezint n cifra de afaceri sau cte luni reprezint din cifra de afaceri. n cea de-a doua parte, se prevd resursele (sursele de finanare) investiiilor programate mai nti cele interne i apoi cele externe astfel: sume din autofinanare net i brut, respectiv sumele alocate din profitul net i cele provenind din amortismente i alte surse rezultate din circuitul intern al ntreprinderii; sume din emisiunea suplimentar de aciuni; sume din emisiunea de obligaiuni; finanri prin leasing; eventuale subvenii; credite bancare. Finanrile exterioare realizate prin emisiune suplimentar de aciuni i prin ndatorare (bancar sau lansarea de credite obligatare) nu sunt uneori pe placul managerilor, pentru c vor s evite disciplina pieelor financiare i s nu mreasc riscul pentru ntreprindere. Ca atare, recurgerea la autofinanare este calea cea mai confortabil. Exist un principiu financiar destul de cunoscut conform cruia ntreprinderea trebuie s-i asigure dezvoltarea prin autofinanare, respectiv numai prin punerea n rezerv a profitului net. Aceast atitudine este convenabil managerilor i creditorilor dar i indirect acionarilor ntreprinderii. Pentru acionari, creterea activului net ca i informaia transmis pieei financiare prin autofinanarea realizat se reflect n sporirea valorii aciunilor adic prin nregistrarea de plus-valori care, n majoritatea rilor sunt mai puin impozitate dect dividendele fiind astfel, favorabili autofinanrii. Pentru manageri, prin autofinanare scade dependena de resursele pieei, iar pentru creditorii ntreprinderii se reduce riscul creanelor lor i totodat sporete valoarea lor. Cu toate c acest principiu nu este fals, realizarea de proiecte de investiii prin recurgerea exclusiv la autofinanare se poate dovedi periculoas intruct decupleaz intreprinderea de la rigorile pieei. Se creeaz, astfel, o pia de capitaluri intern care s permit investiii mai puin rentabile i pe care capitalurile sunt mai prost alocate. Autofinanarea este aptitudinea ntreprinderii de a-i finana utilizrile durabile (investiii in active imobilizate, rambursarea creditelor pe termen mediu i lung, creterea nevoii de fond de rulment ca urmare a creterii capacitii de producie) pe seama fondurilor proprii i rezervelor ca parte a capitalurilor proprii. Capitalurile proprii se formeaz n special prin aporturile in bani i in natur ale acionarilor, concretizate in capitalul social. Ele mai cuprind rezervele, rezultatul nerepartizat i fondurile proprii constituite pe seama rezultatului nainte de impozitare sau a profitului net. Se poate evidenia astfel, faptul c, variaia capitalurilor proprii se realizeaz in principal pe dou ci: - autofinanarea; - sporirea capitalului social prin emisiunea i vnzarea de noi aciuni. Bonitatea sau starea financiar dificil a unei ntreprinderi se poate aprecia prin anumii indicatori financiari precum: cifra de afaceri, valoarea adugat, rezultatul exerciiului, rentabilitatea, solvabilitatea.Indicatorul cu expresivitatea cea mai mare, care constituie dup unii autori "cheia de bolt" a analizei financiare este autofinanarea, intruct reflect capacitatea ntreprinderii de a-i genera pe cont propriu sursele necesare rennoirii, modernizrii i dezvoltrii aparatului productiv pentru a fi in pas cu cerinele tot mai ridicate ale consumatorului. 25

Prin urmare, autofinantarea are ca scop principal finantarea investitiilor de orice natura, iar crestera acesteia are drept consecinta consolidarea structurii financiare a firmei.25 Nivelul autofinanrii (Af) este influenat de doi factori: marja brut de autofinanare (MBA) sau capacitatea de autofinanare (CAF) dividendele distribuite acionarilor (Div). Relaia de calcul a autofinanrii este : Af=CAF ( MBA )-Div Autofinanarea este surplusul monetar rmas n ntreprindere dup distribuirea dividendelor. Dac autofinanarea se calculeaz periodic pe baza situaiilor financiare (bilan ,cont de profit i pierdere), surplusul monetar se formeaz de o manier continu, evident diferit fa de finanrile externe permanente (creterea capitalului social, contractarea de credite pe termen mediu i lung), care se nregistreaz discontinuu, dar care genereaz imediat sau ntr-un interval scurt de timp o cretere a intrrilor de disponibiliti in ntreprindere. n mod implicit, capacitatea de autofinanare reprezint surplusul monetar nainte de distribuirea dividendelor. ns, capacitatea de autofinanare difer ntructva de surplusul monetar generat de activitatea ntreprinderii. Rezultatul nscris n contul de profit i pierdere este determinat de dou tipuri de operaiuni: - operaiuni externe care corespund schimburilor ntreprinderii cu terii - operaiuni interne(calcularea i nregistrarea amortizrii i provizioanelor) care au ca scop corectarea valorii patrimoniului la nchiderea exerciiului. Operaiunile externe genereaz fluxuri reale cu caracter de continuitate, de permanen pe parcursul exerciiului, pe cnd operaiunile interne presupun calcule, corecii de valori i se nregistreaz doar n momentul inventarierii, fr a avea n contrapartid fluxuri reale. n aceast situaie este clar c, numai operaiunile externe genereaz fluxuri monetare care se pot inregistra concomitent sau la un moment ulterior producerii fluxurilor reale. Trebuie ns s evideniem faptul c, operaiunile interne nemonetare, au influen asupra surplusului monetar ntruct diminueaz profitul impozabil i implicit impozitul pe profit, participarea salariailor la profit i profitul distribuibil sub form de dividende.

25

L. Eros-Stark,I.M. Pantea,Analiza situatiei financiare a firmei,Ed Economica,Bucuresti,2001, pg109

26

CAPITOLUL 2 STUDIU PRIVIND FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIII LA

S.C. TRANSILVANIA CONSTRUCII S.A 2.1 Prezentarea general a societii SC TRANSILVANIA CONSTRUCII SA este o societate pe aciuni care are sediul social n localitatea Cluj-Napoca, strada Ortie. Nr. 10, jud Cluj. Aceasta este o societate de tip deschis, aciunile sale sunt tranzacionate pe Bursa de Valori Bucureti la categoria II, avnd simbolul de tranzacionare COTR. Obiectul principal de activitate al societii , nregistrat la Oficiul Comerului Cluj este Lucrri de construcii, cldiri rezideniale i nerezideniale cod CAEN 4120. Dintre obiectele secundare de activitate ale societii, o pondere important n cifra de afaceri o deine grupa 68 nchirierea i subnchirierea bunuriloe imobiliare proprii sau nchiriate. n ultimii ani, a dezvoltat cel mai mare Parc logistic din Cluj-Napoca avnd un numr de 36 de depozite i 6 hale pe o suprafa total de 150000 mp2. nainte de 1990 se poate spune c Trustul de Construcii Civile a fost constructorul edilitar al municipiului Cluj-Napoca i a celorlalte orae din jude. A construit toate cartierele de blocuri din ora i o mare parte din celelalte edificii edilitare. Dup 1990, societatea a pstrat acelai obiect de activitate principal pe care l-a avut i nainte de 1990, urmnd s finalizeze foarte multe proiecte ncepute de fostul Trust de Construcii Civile. A urmat un amplu proces de restructurare datorit schimbrilor economico-politice care au avut loc i reducerii volumului de construcii. n 1999 societatea a fost privatizat. Privatizarea societii s-a efectuat prin achiziionarea pachetului majoritar de aciuni, deinut de ctre AVAS ( fostul FPS ), de ctre Asociaia Salariailor Construcii Transilvania ( PAS ). De atunci i pn n prezent compania a devenit una dintre cele mai respectate i de succes de pe piaa construciilor clujene. Aceast poziie a fost dobndit datorit profesionalismului angajailor i a fost susinut de dotarea tehnic modern i de resursele de care dispune firma, care i permit s vin n ntmpinarea celor mai exigente cerine ale clienilor. n prezent societatea activeaz doar pe piaa local de construcii, alturi de alte societi de mrime i for economic apropiat. Strategia de dezvoltare a societii este bazat pe extinderea activitii sociatii, att geografic ct i ca tipuri de lucrri executate. Societatea deine aproximativ 5-10% din piaa local de construcii. Echipa este alctuit din peste 150 de persoane, cu media de vrst de aproximativ 40 de ani. Personalul muncitor direct productiv, cuprinde toat gama de meserii necesare predrii la cheie a obiectivelor contractate (zidari, mozaicari, zugravi, tmplari, dulgheri, fierari betoniti, parchetari, lctui mecanici, mecanici utilaje). Structura sintetic consolidat a acionarilor la data de 31.12.2009 este urmtoarea: Nr. Crt. Denumirea acionariatului % Nr. Aciuni 1. Timofte Gabriela 30,44 216.000 2. Timofte Mircea 30,13 213.804 3. SIF Banat Criana 19,04 135.115 4. AVAS 3,17 22.497 5. Persoane fizice 12,99 92.092 6. Persoane juridice 4,23 30.012 27

TOTAL

100

709.520

Principalii competitori ai societii pe piaa local sunt: n ceea ce privete activitatea de construcii montaj: n ceea ce privete activitatea de - ACI CLUJ SA nchiriere spaii comerciale i birouri - NAPOCA SA - Parcul Logistic Tetarom - TCI Contractorul General SA - TIM SA Conducerea executiv a societii este asigurat de: Ec. Felecan Felicia Director General Ing. Timbus Dorin Director General Adjunct Ec. Barz Lucian Director Economic Ing. Palanici Florin Director Ofertare Contracte Conducerea administrativ a societii este asigurat de un Consiliu de Administraie, care are urmtoarea component: 1.Timofte Mircea -- preedinte CA 2.Timofte Gabriela -- Vicepreedinte CA 3.Timofte Andrei Iancu -- Membru 4.Moga Ioan -- Membru 5.Duma Melania -- Membru 2.2. Nivelul si dinamica principalilor indicatori economico-financiari ai SC TRANSILVANIA CINSTRUCTII SA Analiza nivelului si dinamicii principalilor indicatori economico-financiari ai SC TRANSILVANIA CINSTRUCTII SA are ca obiectiv central furnizarea informatiilor cu privire la situatia financiara si rezultatul obtinut. ntreprinderea este interesata s obin informaii cu privire la: mrimea rezultatelor obinute, eficienta utilizrii resurselor antrenate, modificarea favorabila sau nefavorabila a echilibrului financiar; situaiei trezoreriei; a lichiditii si solvabilitii; principalele surse de finanar; efectul politicii de preturi promovate si nu in ultimul rnd posibilitile de imbunatatire a situatei economico-financiare si a rezultatelor. Toate aceste informaii pot fi obinute prin analiza datelor cuprinse in structurile financiare. Principalii indicatori de analiza ce pot fi calculate se grupeaz in patru mari categorii : indicatori de structur; indicatori globali; indicatori de analiza a echilibrului financiar; indicatori de gestiune; indicatori de rentabilitate. Eficiena economic sintetizeaz la nivelul societii rezultatele obinute n gospodrirea patrimoniului, a tuturor resurselor n vederea maximizrii profitului. Eficiena exprim calitatea unei activiti care produce efecte economico-financiare pozitive. Eficiena economic depinde att de gradul de nzestrare cu resurse al unitii, ct i de performana managerial n toate sferele de activiti ale acesteia, i n special n plan economico-financiar.

28

Informaiile necesare n vederea msurrii eficienei economice prezente i previzibile se obin din contabilitatea analitic, din bilanul contabil i anexele acestuia, din analiza realizrii prevederilor bugetului de venituri i cheltuieli i a desfurrii "procesului tehnologic al unitii.

29

1. INDICATORI DE STRUCTUR AI BILANTULUI Structura activelor bilantiere cuprind urmatoarele grupuri patrimoniale : Elemente bilaniere 2007 2008 2009 Modif rel 2007 2008 139,78% A.Active imobilizate 57367159 137556422 133994373 I. Imobilizri corporale II.Imobilizri necorporale III.Imobilizri financiare B. Active circulante I. Stocuri II. Creane III. Investitii pe t.s IV. Casa i conturi la bnci Total activ 52962991 133830493 130166830 32707 24835 126449 4371461 3701094 3701094 15328375 18275262 14907892 1932683 9009873 0 4385819 841261 8634406 0 8799595 2131909 8762545 0 4013438 152,69% -24,07% -15,34% 19,23% -56,47% -4,17% 100,64% 112,75%

Modif rel 2008 2009 -2,59 % -2,74% 409,16% 0,00% -18,43% 153,42% 1,48% -54,39% -4,49%

73559019 156493492 149460910

La o analiz economico-financiar asupra activului bilantier observam c n contextul desfurarii activitii ntreprinderii activele imobilizate dein o pondere normal caracteristic obiectul principal de activitate al societii. Astfel c, n cursul anului 2009, imobilizrile necorporale au cresut semnificativ fa de anul precedent datorit achiziiei de programe informatice n special pentru managementul productiei. Dei , valoarea terenurilor din patrimoniu a crescut cu 1.811.933 lei, datorit achiziiei unui teren n suprafata de 2.500 mp, i valoarea brut a construciilor i reelelor din patrimoniu au nregistrat creteri ce reprezint modenizri a imobilelor existente, atat valoarea net a instalatiilor tehnice i mainilor s-a redus fa de anul 2008 cu suma de 829.504, ct i imobilizrile n curs de execuie s-au redus cu suma de 163.612, datorit recepionarii, n anul 2009 a unor investiii demarate n anul 2008. De asemenea, se observ o evoluie suprinzatoare, ntru-ct ntreprinderea prezint creteri ale activelor circulante de 19,23% n anul 2008, i o scadere de 18,43 % n anul 2009. n perioada analizat, rata creanelor scade de la o valoare de 12% n 2007 la 6% n 2009, o valoare caracteristic firmelor de comer cu amnuntul. Disponibilul bnesc scade n 2009 la jumatate fa de 2008 ajungand la valoare de 2,685% din total activ. Aceasta valoare este sub pragul de 10% fapt ce denota o utilizare eficienta. A.Indicatori de structur ai activului . Im obilizari necorporale Rata activelor imobilizate necorporale 32707 100= 0,0445% - 2007 73559019 24835 R.a.i.n= 100=0.0159% - 2008 156493492 126449 R.a.i.n= 100=0.0846% - 2009 149460910 R.a.i.n= 29 R.a.i.n= Total activ 100

Im obilizari corporale Rata activelor imobilizate corporale 52962991 100= 72% - 2007 73559019 133830493 R.a.i.c = 100=85.52% -2008 156493492 130166830 R.a.i.c = 100=87.09% - 2009 149460910 R.a.i.c = Active circulante Rata activelor circulante 15328375 100= 20.838% - 2007 73559019 18275262 R.a.c= 100= 11.68% - 2008 156493492 14907892 R.a.c= 100= 9.97% - 2009 149460910 R.a.c= Stocuri Rata stocurilor reprezint ponderea stocurilor n activul total 1932683 100 =2,627% - 2007 73559019 841261 100 =0.538% - 2008 R.s= 156493492 2131909 100 =1.426% - 2009 R.s= 149460910 R.s= Creante Rata creanelor 9009873 100 =12.248% - 2007 73559019 8634406 100 =5.517% - 2008 R.cr= 156493492 8762545 100 =5.863% - 2009 R.cr= 149460910 R.cr= R.cr= Total active 100 R.s.= Total active 100 R.a.c.= Total active 100 R.a.i.c= Total activ 100

30

Disponibilitati banesti Rata disponibilitilor bneti R.d.b= Total active 4385819 100 = 5.962% - 2007 73559019 8799595 100 = 5.623% - 2008 R.d.b= 156493492 4013438 100 =2.685% - 2009 R.d.b= 149460910 Daca analizm conturile activului bilanier observm c n 2008, activul a crescut cu mai mult de 100%, fapt datorat de cresterea activelor imobilizate n timp ce restul indicatorilor aproximativ i-au pstrat valoarea. n 2009, dei disponibilul a sczut la jumatate fa de 2008 ajungnd la valoarea de 4 milioane socurile au crescut de la 0,85 mil la 2,2 milioane. R.d.b=
Indicatorii de structura ai activului
90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 0,04% 2007 20,84% 11,68% 0,02% 2008 A n 0,08% 2009 9,97% 72% Rata activ elor imobilizate necorporale Rata activ elor imobilizate corporale Rata activ elor circulante 85,52% 87,09%

100

Indicatori de structur ai pasivului Structura pasivelor bilantiere cuprind urmtoarele grupuri patrimoniale : Elemente bilaniere 2007 2008 2009 Modif rel 2008 2007 A. Capital social 16793073 23414160 23414160 39,43 Capitaluri propri-total 31598632 123065693 122881534 289,47 B. Datorii pe termen mediu 22366103 19649993 14218892 -12,14 si lung Capitaluri permanente 53964735 142715686 137100426 164,46 C. Datorii pe termen scurt 11476835 8480473 10045263 -26,11 Datorii totale 33842938 28130466 24264155 -16,88 Total pasiv 73559019 156493492 149460910 112,75 Conturi de regularizare 4417718 2132997 2220221 -51,72

Modif rel 2009 2008 0,00 -0,15 -27,64 -3,93 18,45 -13,74 -4,49 4,09

31

Capitaluri proprii Rata capitalurilor proprii (solvabilitatea patrimonial) R.c.p= Total pasive

100

31598632 100 =42.957% - 2007 73559019 123065693 100 =78.639% - 2008 R.c.p= 156493492 122881534 100 =82.216% - 2009 R.c.p= 149460910 Solvabilitatea patrimonial n cei 3 ani analizai depete pragul de 30% dei n 2008 . 2009 are valori aproape de 80% fapt ce arat c pasivul firmei este constituit aproape n totalitate din capitaluri proprii. Firma are o poziie sigur n contextul crizei economice , si astfel se R.c.p= Dat t.m..l Rata datoriilor pe termen mediu i lung n pasivul total R.d.l= Pasive totale 22366103 100 =30.406% - 2007 73559019 19649993 100 =12.556% - 2008 R.d.l= 156493492 14218892 100 =9.513% - 2009 R.d.l= 149460910 Creditele pe termen mediu i lung scad n perioada analizat ajungnd n 2009 la o valaore cu 35% mai mic dect n 2007, iar ca pondere, datorit dublarii pasivului scad de la 30% n 2007 n total pasiv la 9% n 2009. R.d.l= Dat t.s Rata datoriilor pe termen scurt n structura pasivelor bilantiere R.d.s= Pasive totale 11476835 100 =15.602% - 2007 73559019 8480473 100 =5.419% - 2008 R.d.s= 156493492 10045263 100 =6.721% - 2009 R.d.s= 149460910 Datoriile pe termen scurt dei scad n 2008 cu 300000, n 2009 cresc cu 200000 iar ca pondere scad de la 15,6% n 2007 la 6,7% n 2009 datorit creterii pasivului. R.d.s= Capitaluri permanente Rata stabilitii financiare R.s.f= Total pasive 100 100 100

32

53964735 100 =73.362% - 2007 73559019 142715686 100 =91.196% - 2008 R.s.f= 156493492 137100426 100 =91.730% 2009 R.s.f= 149460910 Rata stabilitii financiare crete de la 73% la 91% fapt ce ne arat c ponderea datoriilor pe termen scurt n total pasiv este unul redus, iar n conditiile de criz ofer linite pentru manageri. R.s.f= Datorii totale Rata de ndatorare global 33842938 100 =46.010% - 2007 31598632 28130466 100 =17.975% - 2008 R.i.g= 123065693 24264155 100 =16.234% - 2009 R.i.g= 122881534 R.i.g= Dat pe termen scurt Rata indatorarii globale 11476835 100 =36.321% - 2007 31598632 8480473 100 =6.891% - 2008 R..g= 123065693 10045263 100 =8.175% - 2009 R..g= 122881534 R..g= Capitaluri proprii Rata autonomiei financiare pe termen lung 31598632 100 =58.554% - 2007 53964735 123065693 100 =86.231% - 2008 A.f= 142715686 122881534 100 =89.629% - 2009 A.f= 137100426 A.f= A.f= Capitaluri permanente 100 R..g= Capitaluri proprii 100 R.i.g= Capitaluri proprii 100

33

Indicatorii de structura ai Pasivului

100,00% 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 2007 2008 An 2009 Solvabilitatea Patrimoniala Rata Datoriilor T.M.L. Rata Datoriilor T.S. Rata Stab. Financiare Rata de indat globala Rata indatorarii globale Rata Aut. Fin. Pe Term. Lung

Pe baza creterii capitalurilor proprii i scderii datoriilor pe termen lung rata autonomiei financiare pe termen lung crete de la 58% la 90%, nivel ce ne arat c este preferabil contractarea unui imprumut pe termen lung pentru o investitie . II. INDICATORI GLOBALI prin raportatrea posturilor de active la cele de pasive ale bilanului. Capitaluri permanente Gradul de finantare a imobilizarilor Cpa= Active imobilizat e nete 100

53964735 100 =94.069% 57367159 142715686 100 =103.751% Cpa= 137556422 137100426 100 =102.318% Cpa= 133994373 Gradul de finanare a imobilizrilor ne arat c, situaia din 2007 cnd firma apela la credite pe termen scurt pentru a finana activele imobilizate(95%) este corectat n 2008 i 2009 cnd activele imobilizate devin finanate integral din surse permanente(102%) Cpa= Capitaluri proprii Rata de acoperire a mijloacelor fixe prin capitaluri proprii Ra= Active imobilizate nete 31598632 100 =55.081% 57367159 123065693 100 =89.465% Ra= 137556422 122881534 100 =91.706% Ra= 133994373 Ra= 34 100

Rata de acoperire a mijloacelor fixe prin capitaluri proprii crete de la 55% n 2007 la 91% n 2009 ce ne arat c activele imobilizate se finaneaza din capitaluri proprii. Se recomand scderea acestei rate prin contractarea unui mprumut pe termen lung. Anul 2010 este unul benefic pentru firma deoarece datorita crizei economice, preurile atat a terenurilor ct si a mainilor a sczut, ar ntreprinderea poate realiza un proiect de investiii la costuri mai sczute decat n urma cu 2 ani pe baza unui credit pe termen lung. III. Indicatori de echilibru financiar Aceti indicatori permit efectuarea de raionamente cu referire la lichiditatea i solvabilitatea unitii patrimoniale. Aici se includ: - raportul fondul de rulment active circulante - raportul fondul de rulment active circulante materiale Fondul de rulment (capitalul de lucru) reprezint excedentul de surse stabilite, durabile, permanente, peste investiiile pe termen lung, peste alocrile permanente sau utilizate durabile, destinat finanrii activelor circulante. Indicatorul care relev gradul de autonomie financiar, adic excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile nete se calculeaz astfel: Fondul de rulment = active circulante - datorii pe termen scurt -indicatori ai trezoreriei, care dau posibilitatea de a aprecia solvabilitatea unitii patrimoniale pe termen scurt, respectiv capacitatea acesteia de a face faa, n momentul scadenei, datoriilor pe termen scurt. Capital Pr opriu 100 Rata autonomiei financiare (Raf ) Raf= Capital Permanent 31598632 100 =58.554% Raf= 53964735 123065693 100 =86.231% Raf= 142715686 122881534 100 =89.628% Raf= 137100426 Acest raport oglindete msura n care firma i utilizeaz capitalurile proprii i exprim gradul su de independen fa de creditorii permaneni. Aceast rat se folosete de ctre bnci, n cadrul studiilor de bonitate, i se apreciaz c valoarea minim acceptat este de 50%. Disponibilitati banesti Indicatorul de trezorerie imediat TRi= Datorii pe termen scurt 4385819 100 =38.214% 11476835 8799595 100 =103.763% TRi= 8480473 4013438 100 =39.953% TRi= 10045263 Indicatorul trezoreriei imediate se situeaz n jurul valorii de 40% excepie fcnd anul 2008 ,cnd trezoreria depete valoarea creditelor pe termen scurt . TRi= 100

35

Creante + Disponibilitati banesti Indicatorul de trezorerie relativ TRr= Datorii pe termen scurt 9009873 + 4385819 100 =116,7% 11476835 8634406 + 8799595 100 =205,6% TRr= 8480473 8762545 + 4013438 100 =127,2% TRr= 10045263 Datorit creanelor nregistrate, trezoreria relativ nregistreaza valori peste 115% n anii 2007 i 2009, iar n 2008 datorit disponibilitilor bneti nregistreaz o valoare de 205%. Situaia este considerat ca fiind favorabil ntreprinderii deoarece datoriile pe termen scurt sunt acoperite din creane i disponibilitatile bneti. TRr= Active circulante Indicatorul lichiditii generale LG= Datorii pe termen scurt 100 100

15328375 100 =133.559% 11476835 18275262 100 =215.498% LG= 8480473 14907892 100 =148.407% LG= 10045263 Lichiditatea general n perioada analizat, nregistreaz valori optime. Dei, n 2008 aceasta a crescut la aproape 220%, n 2009 a revenit n intervalul optim, avnd o valoare de 150%. LG= Active circulante Stocuri Indicatorul lichiditii reduse LR= Datorii pe termen scurt 15328375 - 1932683 100 =1.167% 11476835 18275262 - 841261 100 =2.056% LR= 8480473 14907892 - 2131909 100 =1.272% LR= 10045263 Valorile optime pentru lichiditatea rapid se situeaz ntre 0,65 si 1. n situaia noastr, vedem c aceste valori sunt depite, fapt ce semnaleaz c firma deine cash neutilizat sau creane prea mari LR= 100

36

Indicatori de echilibru financiar

250,00% 200,00% 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% 58,55% 38,21% 1,17% 2007 2008 An 2,06% 2009 133,56% 116,70% 215,50% 205,60% 148,41% 127,20% 103,76% 86,23% 89,63% 39,95% 1,27%

Rata Autonomiei Financiare Indic. Trezorerie Imediata Indic de Trezorerie Relativa Lichiditatea Generala Lichiditatea Rapida

C.A. P.N. P.B. Cheltuieli totale

2007 67 889 102 8 110 179 9 768 875 68 132 615

2008 58 939 826 5 532 676 6 506 539 60 663 491

2009 28 866 450 302 977 654 021 31 925 634

IV. INDICATORI DE GESTIUNE Aceti indicatori msoara viteza de transformare a activelor n lichiditi i de renoire a capitalurilor CA a = 100 viteza de rotaie de ansamblu a capitalurilor economice VR Total activ 67 889 102 100 =92.292% 73559019 58 939 826 a 100 =37.663% VR = 156493492 28 866 450 a 100 =19.314% VR = 149460910
a VR = i

indicatorul de intensitate al capitalului 67 889 102 100 =1.183% 57367159 58 939 826 i 100 =0.428% VR = 137556422
i VR = i VR =

VR

CA Active imobilizate

100

28 866 450 100 =0.215% 133994373

37

viteza de rotaie a activelor circulante materiale 67 889 102 =4.429 15328375 58 939 826 m VR = =3.225 18275262 28 866 450 m VR = =1.936 14907892
m

VR

CA Active circulante VR

cp

viteza de rotaie a capitalului propriu 67 889 102 = 2.148 31598632 58 939 826 cp VR = =0.479 123065693 28 866 450 cp VR = =0.235 122881534
cp VR =

VR

CA Capitaluri proprii

ccp

viteza de rotaie a capitalului permanent 67 889 102 =1.258 53964735 58 939 826 ccp VR = =0.413 142715686 28 866 450 ccp VR = =0.210 137100426 VR
ccp

VR

CA Capitaluri permanente

V. INDICATORII DE RENTABILITATE 1. Rata rentabilitii brute economice (R re ) R re = R re = Pr ofit Brut 100 Capital Permanent

9 768 875 100 =18.102% 53964735 6 506 539 100 =4.559% R re = 142715686 654 021 100 =0.477% R re = 137100426 Rata rentabilitii brute economice este n scadere i atrage cteva semnale de alarm deoarece de la o valoare de 18% n 2007 scade la 0,5% n 2009, iar ca valoare profitul brut scade de la 9768875 la 654021 pe baza scderi ncasarilor datorita crizei financiare. Pr ofit Net 100 2. Rata rentabilitii nete financiare (R rf ) R rf = Capital Pr opriu

38

8 110 179 100 =25.666% 31598632 5 532 676 100 =4.496% R rf = 123065693 302 977 100 =0.246% R rf = 122881534 Rata rentabilitatii nete financiare inregistreaza o scadere de la 26% la 0,2% pe aceleasi considerente.Aceste scaderi sunt agravate si de faptul ca au crescut capitalurile proprii cu 400%. Pr ofit Net 100 3. Rata rentabilitii resurselor consumate (R rc ) R rc = Cheltuieli Totale 8 110 179 100 =11.903% R rc = 68 132 615 5 532 676 100 =9.120% R rc = 60 663 491 302 977 100 =0.949% R rc = 31 925 634 Rata rentabilitii resurselor consumate n 2007 i 2008 nregistreaz valori de 12% respectiv 9%. nsa, n 2009, dei cheltuielile scad la jumtate fa de 2008 profitul net nregistreaz o scdere mare i aceast rat nregistreaz valoarea de 1%, care paote fi considerat acceptabil dac ne gandim la situaia prin care trec firmele din acest domeniu. Pr ofit Net * 100 4. Rata profitului (R pr ) R pr = Cifra de Afaceri 8 110 179 100 = 11.946% R pr = 67 889 102 5 532 676 100 = 9.387% R pr = 58 939 826 302 977 100 = 1.049% R pr = 28 866 450 Rentabilitatea este forma cea mai elocvent prin care o ntreprindere/societate se poate numi eficient. Prin rentabilitate se poate demonstra cu uurin dac rezultatele obinute n decursul unei perioade sunt eficiente sau nu, dac corepund elului companiei sau nu, dac acestea au ndeplinit obiectivele avute n vedere. Asemenea ratei rentabilitatii resurselor consumate, aceast rata nregistreaz scdere de la valoarea de 12% n 2007 la 1% n 2009. Pr ofit Net 100 5.Rata rentabilitii activelor totale (R At ) R At = Active Totale 8 110 179 100 =11.025% R At = 73559019 5 532 676 100 =3.535% R At = 156493492 302 977 100 =0.202% R At = 149460910 Aceasta scde n anii analizai sunt pe baza scderii profitului net dar i a creterii activelor circulante i implicit scderii vitezei de rotaie a activului R rf =

39

6. Rata rentabilitii capitalului total folosit (R ct ) 9 768 875 100 =13,28% 73559019 6 506 539 100 =4,158% R ct = 156493492 654 021 100 =0.438% R ct = 149460910 R ct =

R ct =

Pr ofit Brut * 100 Capital Total

Tabel centralizator cu indicatotii activitii economice:

Indicatori I. Indicatori de structur A. Indicatori de structur ai activului Rata activelor imobilizate necorporale Rata activelor imobilizate corporale Rata activelor circulante Rata stocurilor Rata creanelor Rata disponibilitilor bneti B. Indicatori de structur ai pasivului Solvabilitatea Patrimonial Rata datoriilor pe termen mediu i lung Rata datoriilor pe termen scurt Rata stabilitaii financiare Rata de ndatorare global Rata ndatorrii globale Rata autonomiei financiare pe termen lung II. Indicatori globali Gradul de finanare a imobilizarilor Rata de acoperire a mijloacelor fixe III. Indicatori de echilibru financiar Rata autonomiei financiare Indicatorul de trezorerie imediat Indicatorul de trezorerie relativ Lichiditatea general Lichiditatea rapid(test acid) IV. Indicatori de gestiune Viteza de rotaie a capitalurilor economice Indicatorul de intensitate al capitalului Viteza de rotaie a activelor circulante Viteza de rotaie a capitalului propriu Viteza de rotaie a capitalului permanent Rata rentabilitii brute economice Rata rentabilitii nete financiare Rata rentabilitii resurselor consumate Rata profitului Rata rentabilitii activelor totale Rata rentabilitii capitalului total folosit 40 2007 2008 2009

0,0445% 72% 20,838% 2,627% 12,248% 5,962% 42,957% 30,406% 15,602% 73,362% 46,010% 36,321% 58,554% 94,069% 55,081% 58,554% 38,214% 116,7% 133,559% 1,167% 92,292% 1,183% 4,429 2,148 1,258 18,102% 25,666% 11,903% 11,946% 11,025% 13,28%

0,0159% 85,52% 11,68% 0,538% 5,517% 5,623% 78,639% 12,556% 5,419% 91,196% 17,975% 6,891% 86,231% 103,751% 89,465% 86,231% 103,763% 205,6% 215,498% 2,056% 37,663% 0,428% 3,225 0,479 0,413 4,559% 4,496% 9,120% 9,387% 3,535% 4,158%

0,0846% 87,09% 9,97% 1,426% 5,863% 2,685% 82,216% 9,513% 6,721% 91,730% 16,234% 8,175% 89,629% 102,318 91,706% 89,628% 39,953% 127,2% 148,407% 1,272% 19,314% 0,215% 1,936 0,235 0,210 0,477% 0,246% 0,949% 1,049% 0,202% 0,438%

2.2. Structura investiiilor i dinamica acestora

n cursul anului 2008, dar i n anul 2009, societatea a coninuat programul de investiii ncepute n anul 2007. Acest program s-a concretizat, n principal, n urmatoarele tipuri de investiii : - achiziia de programe informatice ; - construirea de depozite noi, precum i exinderea i modernizarea depozitelor existente n patrimoniul sicietii n scopul nchirierii ; - achiziia de utilaje pentru lucrri de construcii montaj, precum i mbuntirea utilajelor; - achiziia de mijloace de transport - achiziia de exchipamente IT i sisteme de supraveghere video n cursul exerciiului financiar 2009, nu au avut loc fuziuni, divizri sau alte operaiuni de aceast natur. Anul 2009 s-a concretizat pe planul investiiilor i prin achiziia unui teren pe strada Dorobanilor, nr 90, n suprafa de 2.500 mp Tabelul detaliat cu investiiile efectuate n cursul anului 2008 si 2009 este prezentat mai jos : Tip de achiziie Denumire mijloc fix Suma : 2008 Suma : 2009 I. Programe informatice Windows XP Profesional Office Basic Edition NOD 32 Antivirus ESET NOD 32 Matrix Instal Matrix Construct Adobe Acrobat Standard Auto Cod LT 2010 Intel Soft+cheie HASP Primavera Total achiziii Str. Dorobani, nr 90 Barac Vestiar Cladirea administrativ Oratiei Depozit 1 Depozit 2 Depozit 4 Depozit 13 Hala 5 Sala de Sport Polivalenta Depozit 14 Reele de canalizare Reele electrice Reele gaz Cmin Logistic Parc mprejmuire Logistic Parc Laborator Depozit 35 Depozit C Drum Acces Parc Logistic 41 1.152 1.494 1.602 1.290 714 1.261 1.543 5330 3.005 3.209

9.056 25.080

II. Teren II Cldiri

10.534 5.921 94.749 122.778 1.747.881 432 10.755 5.881 15.803 4.480 89.505 153.172 12.097 749.719

Majorri de valoare

613.474 253.067 752.148 5.687 94.673 97.525 48.655 17.555 392.588 1.681.720 13.612 626.902

76.796 36.071 6.316

Investiii proprii

Total majorri de valoare Teren fotbal Baza Sportiv Garaj Baza Sportiv Parcri Logistic Parc Spaii verzi Semnal directionare Total investiii proprii Schel Macara Potain tip IGO 36 Teodolit Main de curat evi Cofraje Total majorri de valoare Rotopercutor Aparat de sudur Presto Pomp de splat cu jet Maina de lefuit cu aspirator Nivel automat Tablou organizare ant Caroteza DD 120 Total achiziii Jet Cofraj Baviera Total leasing ATV Yamaha Audi Q5 Audi A6 Audi S8 Autoturism Audi S3 Citroen Jumper

4.622.686 951.148 34.994 78.850 1.064.992 5.687.678 3.841 1.480 1.677 1.500 6.319 14.817 19.722 17.447 17.147 10.178

1.211.441 148.488 64.133 2.879 212.601 1.424.042 13.293

II. Total cldiri III. UTILAJE Majorri de valoare

432 13.725

Achiziii

Leasing III. Total utilaj IV. AUTO Majorri de valoare

64.494 1.169.235 1.169.235 1.248.546 1.775

2.573 7.98 16.398 26.954

167.439 126.003 253.908

Achiziii 146.955 Leasing 71.097 IV. Total auto 219.827 547.350 V. Mobilier, aparatur birotic, alte impozitri Laptop Toshiba Stellite 1.931 Scanner Epson 4.131 Sistem de supraveghere exterior 107.351 V. Total mobilier 113.413 TOTAL GENERAL 7.278.520 n anul 2008, societatea a casat o serie de echipamente pentru lucrri de construcii, precum i echipamente IT, care erau uzate moral i fizic. Valoarea de inventar a echipamentelor casate a fost de 50.017 lei, amortizarea cumulat fiind de 49.937. De asemenea, societatea a casat 2 construcii, care aveau valoarea de inventar de 18.403 lei i amortizarea cumulat de 1.706. n cursul anului 2008, societatea a instrinat 2 autoturisme, o Skoda Octavia i un Renault Clio. Valoarea de inventar a celor 2 autoturisme a fost de 77.996 lei, ele fiind complet amortizate. Daca n anul 2009, s-a preconizat o scdere a veniturilor n urma desfurrii activitii de construcii montaj, precum i din activitatea de nchiriere spaiu, datorit contextului economicofinanciar nefavorabil, anul 2010 pare a fi mult mai optimist din punct de vedere al veniturilor 42

realizate. n anul 2010, societatea S.C. Transilvania Construcii. S.A. se ateapt la o cretere a veniturilor din activitatea de construcii montaj, datorit existentei unui portofoliu de contracte n curs de execuie, de un volum semnificativ mai mare decat cel existent n anul 2009, precum i a unor contracte n curs de negociere, a cror execuie va ncepe n anul 2010. PLAN DE INVESTIII PE 2010 1. Proiect Dorobanilor valoare : 25.000.000 lei ( echivalent a 6.000.000 euro ) 2.Construcii i amenajri n Parcul Logistic Transilvania valoare : 12.500.000 lei ( echivalent a 3.000.000 euro) 3. Achiziia unei automacarale valoare : 3.400.000 lei ( echivalent a 80.000 euro ) Pentru investiiile mentionate mai sus, S.C. Transilvania Construcii S.A. nu dispune de finanare din surse proprii, ci trebuie s apeleze la ndatorare.

2.3.1. Analiza planului de investiii

Din planul de investiii al societatii pe 2009, am ales ca utiliznd previzionarea veniturilor n urma desfurrii activitii de construcii montaj, precum i din activitatea de nchiriere spaiu, s determin dac proiectul prin achiziia acestuia va fi acceptat,iar n cazul n care acesta ar fi acceptat, s analizez i s determin modalitatea de finanarea a propiectului ntru-ct, societatea nu dispune de finanare din surse proprii, ci trebuie s apeleze la ndatorare, voi determina solutia optnd ntre creditul bancar si leasing. Asfel, pentru proiectul de investitii concretizat in actizitia unei automacarale in valoare de 3.400.000 lei ( echivalent a 80.000 euro ), prognoza pe 4 ani a profitului brut din exploatare este: I an II an III an IV an

PB 6.880.000 lei 6.750.000 lei 4.050.000 lei 4.000.000 lei i are n vedere urmatoarele informatii:- rata dobanzii 10% - societatea de leasing pretinde chiria de 48.600 lei anual - firma foloseste sistemul accelerat de amortizare - cota de impozit pe profit este de 16 % - excedentul brut din exploatare este de 2.271.950 Deterinarea VAN I an II an III an IV an n CFi VAN = PB 4880000 5000000 4952000 5460000 i -I i 1 (1 + a ) IP 780800 800000 792320 873600 CF = PN + A PN 4099200 4200000 4159680 4586400 PN = PB - IP A 400000 100000 100000 100000 I 50% => A 1 = A1 = CF 4499200 4300000 4259680 4686400 Dn 1 3.200.000 0.5 = 400.000 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 (1 + a) i 4 400.000 1 = 100.000 A 2 =A 3 =A 4 = CF* 4 (1 + a) i 890222.7 353520 297.584 811.2 VAN =890222.7+353520+297.584+811.2= 1244852, VAN > 0. => proiectul de investitii este acceptat 43

 Obiunea ntre leasing i credit obligatar Dupa cum am vorbit si in partea teorerica, leasingul, ca instrument de finanare, poate s fie eficient i moden dac devanseaz prin operativitate si avantaje celelalte forme de finanare. Astfel, un contract de leasing va fi atractiv dac, costurile antrenate de aceast form de finanare sunt mai reduse dect costurile antrenate de contractarea unui credit bancar sau a unei alte modaliti de finanare. Totodat, se urmrete obtinerea unui valori actualizate nete (VAN) a cash-flow-urilor determinate de operaiunea de leasing superioar valorii actualizate nete a cash-flow-urilor aferent creditului bancar, astfel: VAN= VAN lea sin g -VAN
credit bancar

>0

n cazul celor dou posibiliti de dobndire a utilajului, valoarea investiiei i cash-flowurile determinate se prezint astfel: Leasing Credit Bancar Investiia -I Excedentul net al investiiei +EBE i (1-T) +EBE i (1-T) Economia de impozit aferent amortismentului +A i T -L i (1-T) Rata de actualizare (a) este de regula , rata costului capitaluilui : a = d(l-T) Leasing Investiia Excedentul net al investiiei +(2.271.950*0.84)=1908438 Economia de impozit aferent amortismentului Chii nete - (48.600*0.84)= - 40824 VAN lea sin g =
i =1 n

Chii nete

Credit Bancar -3.200.00 +(2.271.950*0.84)=1908438 +A i T =

i =1 n

EBEi (1 T ) Li (1 t ) [1 + d (1 T )]i
credit bancar

VAN

credit bancar

EBEi (1 T ) + AiT I [1 + d (1 T )]i

Deci, VAN = VAN lea sin g -VAN VAN = I-

i =1 n

Li (1 T ) + Ai T [1 + d (1 T )]i

daca VAN > 0, se opteaza pentru leasing daca VAN < 0, se opteaza pentru credit bancar ;

VAN = 3.200.000 -( +

48.600(1 0.16) + 80.000 0.16 48.600(1 0.16) + 100.000 0.16 + + [1 + 0.1(1 0.16)]1 [1 + 0.1(1 0.16)]2
3

48.600(1 0.16) + 100.000 0.16 [1 + 0.1(1 0.16)]

48.600(1 0.16) + 100.000 0.16 [1 + 0.1(1 0.16)]

4

VAN = 3 .200.000 - ( 28.024 1.084+24.824 1.175+24.824 1.273+24.824 1.3807) VAN = 3 .200.000 30.378,016 - 29168.2 - 31600.952 - 34274.4968 VAN = -27,243,891 VAN < 0, firma va opta pentru creditul bancar. 44

CONCLUZII

n prezent economia naional traverseaz o perioad dificil, n care mecanismele economiei de pia concureniale nu se manifest nc plenar, iar echilibrele macroeconomice sunt fragile. Criza economic se manifest puternic, iar la nivel mondial se preconizeaz un nou declin economic,astfel c putem afirma c unica metod de depire a acestora o reprezint alocarea de fonduri investiionale importante pentru dezvoltarea economiei rii noastre. Suport al creterii economice, investiiile au un rol important n economie. Ele asigur dezvoltarea cantitativ i calitativ a infrastucturii economiei, crearea de noi locuri de munc atenund sau diminund omajul, determin progresul general al societii i asigur baza material pentru activiti social-culturale: invatamant, sntate i cultura. Din punct de vedere economic, investiia presupune o acumulare de capital, iar din punct de vedere financiar presupune o angajare de cheltuieli n prezent n scopul obinerii de venituri viitoare. Decizia de investiii presupune opiunea din mai multe variane decizionale, pentru cea mai avantajoas. Frecvent ns, aceast opiune are loc ntr-un mediu asupra cruia decidentul are control limitat sau nul. n funcie de informaiile de care dispune decidentul asupra acestor situaii se grupeaz n: - starea cert: decidentul are informaii complete asupra mediului decizilonal ; - starea probabilistic: fiecare variant decizional conduce la unul dintre rezultatele specifice dintr-o mulime dat, fiecare rezultat putnd s apar cu o probabilitate cunoscut ca obiectiv de ctre decident ; - starea incert: una sau mai multe alternative decizionale, au sau nu rezultate dintr-o mulime dat sau chiar dac au astfel de rezultate, probabilitatea lor de apariie este necunoscut sau imposibil de apreciat obiectiv. Opiunea pentru investiii presupune selectarea proiectelor de investiii n funcie de rentabilitatea lor comparnd costul acestora cu suma cash flow-urilor nete realizate din exploatarea lor. Aceasta comparaie se poate face fara actualizare, conform principiului sumei algebrice a veniturilor i cheltuielilor scontate pe durata de viata a bunului, sau confruntnd cash flow-urile nete pe ani cu cheltuiala pentru investiii, aduse la momentul opiunii pentru investiii. De aceea, n adoptarea deciziei de investiii se folosesc: - criterii de opiune far actualizare, numite i criterii simple de opiune; - criterii de opiune pe baza actualizrii. Orice investiie este, ntr-o msura mai mare sau mai mic, un angajament cu viitorul i, n consecina, estimarea eficienei sale nu poate fi fcut cu certitudine. Reuita unei investiii depinde n mare msura de miestria decidentului de a direciona viitorul n sensul mplinirii evenimentelor pe care le previzioneaz, cu toate c exist probabilitatea de a aprea i alte evenimente pe care nu le-a previzionat i care s influienteze, n mod determinant, activitatea unei firme. Aadar, viitorul este plin de neprevzut i de aceea, decizia de investiii implic i riscul"care trebuie comensurat i integrat n procesul investiional. Definim riscul, n general ca fiind variabilitatea rezultatelor posibile de la ceea ce s-a ateptat. Riscul este legat de probabilitatea de a avea o rentabilitate mai mic dect cea ateptat. Cu ct aceasta este mai mic cu att investiia va fi mai riscan. Riscul se msoar prin intermediul dispersiei sau abaterii medii ptratice a cash flow-urilor individuale fa de sperana matematic. n cazul n care se opine aceeas valoare se va calcula coeficientul de variaie. Aa cum se tie, dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia ntreprinderii o gama de mijloace de finanare mai mult sau mai puin substanial. Foarte

diversificat n rile cu sisteme financiare dezvoltate, aceast gam rmne limitat la tehnicile financiare de baza n majoritatea rilor n curs de dezvoltare. Dar oricare ar fi contextul, ntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de finanare Finanarea proiectelor de investiii se poate face att prin surse de finanare interne ct i prin surse de finanare externe. Autofinanarea reprezint baza oricrei dezvoltri a ntreprinderilor, aceasta determin creterea capitalurilor proprii prin reinerea n totalitate sau n parte a sumei convenite ca remuneraie anual a acionarilor pentru acoperirea nevoilor de finanare ale firmei i a sumei corespunztoare participrii activelor imobilizate la crearea noilor utiliti sub forma amortizrii. Pe lng autofinanare societile comerciale mai dispun i de alte mijloace de procurare a capitalului necesar cum sunt: - mprumuturile pe termen lung; -creterea capitalului prin emisiune de aciuni noi; - leasingul. n gestiunea financiar se au n vedere mai multe componente ce se intercondiioneaz. Astfel, de mrimea, structura i modul de utilizare al capitalurilor depinde de mrimea rezultatelor financiare ale ntreprinderii. Orice modificare de structura n procedeele de obinere a capitalului social, produce modificri n ceea ce privete mrimea rezultatelor financiare i implicit n modul de repartizare al acestora. Deciziile de investiii sunt decizii de plasament ale capitalului i prin natura lor sunt asimilate deciziilor strategiei. Deciziile financiare de finanare se refer la modul de finanare a activelor. Prin intermediul lor se stabilesc sursele de procurare ale capitalului necesar finanrii activelor. Deciziile de investiie i de finanare se intercondiioneaz reciproc, motiv pentru care ele nu pot fi separate n activitatea decidentului. Intre deciziile de investiii i cele de finanare exista o intercondiionare n sensul c opiunea pentru investiii determina nivelul capitalurilor de finanare i necesitatea gsirii surselor de finanare. Corelarea deciziei de investiii cu cea de finanare se realizeaz prin intermediul planului de finanare a investiiilor care compar pe de o parte investiiile indispensabile crerii, meninerii, sau dezvoltrii ntreprinderii cu sursele de care dispune sau pe care le poate atrage n circuit.

BIBLIOGRAFIE

Berceanu D. , Decizii financiare ale firmei, Editura Universitaria, Craiova, 2006 Brmond J. , Glgan A., Dicionar economic i social, Editura Expert, Bucureti, 1995, Brezanu P. , Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Ed Fundaiei "Romnia de Mine", Bucureti 1999 Brezeanu P. , Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura Fundaia "Romnia de Mine'' Bucureti, 2000 Bue L . , Siminica M. , Crciumaru D., Ganea M., Analiz economico-financiar, Editura Sitech, Craiova, 2009 Cristea H. , tefnescu N. , - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Mirton, Timioara, 1996 Depallens G. , Gstion financire de lenteprise, Editura Sirey, Paris, 1998 Eros-Stark L. , Pantea I. M., Analiza situaiei financiare a firmei, Editura Economic, Bucureti, 2001 Halpern P. , Wetson J. F. , Brighman E. , Finantele manageriale, Edituta Economic, Bucureti, 1998 Ilie V. , Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 McLaney E. J. , Business Finance for Decision Makers, 2edition, Editura Pitman Publishing, London, 1994, pg 70 Moris M. , Leasingul Cale de atragere a investiiilor strine, Revista Capital, nr 10/10.03.1996 Nistor I. , Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Ed Casa Cartii de tiin, Cluj Napoca, 2004 Nistor I ., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin Cluj Napoca, 2004 Popa Ana, Investiii, Editura Universitaria, Craiova, 2008 Sandu M. , Criveanu M. , Bazele contabilitii, Editura Reprograph, Craiova, 2008

Sichigea N. , Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Universitaria, Craiova, 2008 Sichigea N. , Dracea M. , Berceanu D. , Giurc Vasilescu L. , Gestiunea financiar a ntreprinderii Editura Universitaria, Craiova, 2006 Sichigea N. , Drcea M. , Berceanu M. , Ciurezu T. , Finane publice, Editura Universitaria, Craiova,1999 Spulbar C. , Managementul bancar, Editura Sitech, Craiova, 2010 Stanciu C. , Managementul portofoiilor de titluri, Ed Universitaria, 2009 Stancu I. , Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1996 Van Home J. C. , Financial Management and politicy, 11 th Edition, Pretince- Hall Inc., New Jersey, 1998 Siminic M. , Capitalurile firmei- procurare i utilizare, Editura Scrisul Romnesc, Craiova, 2002 Cristea M. , Gestiune i contabilitate bancar, Editura Universitaria, Craiova, 2004 www. Transilvaniaconstrucii.ro www.bvb.ro