Tema 6 Politica de investiii la nivel de ntreprindere

1. Rolul i clasificarea investiiilor

2. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii
3. Selectarea variantei optime de investiii
4. Sursele de finanare a investiiilor
5. Riscuri investiionale

1. Rolul i clasificarea investiiilor

Investiia este factorul esenial al dezvoltrii ntreprinderilor i al ntregii economii. Scopul
principal al activitii de investiii const n realizarea celor mai eficiente forme de plasament al
capitalului.
La nivel macroeconomic, investiiile reprezint - n general - stocul de capital existent n cadrul
economiei naionale i corespund prii din P.I.B. consacrat crerii capitalurilor de producie. Astfel,
unul din principalii indicatori ce se calculeaz pe plan naional i n care investiiile, la nivelul
economiei naionale, sunt reflectate ca atare este Produsul Intern Brut (P.I.B.).n dezvoltarea
economiei naionale, investiiile i manifest importana sub urmtoarele aspecte:
1. asigur modernizarea ntregii activiti economice ca o condiie indispensabil de
adaptare a sistemelor tehnice i economice la cerinele economiei de pia. Rolul hotrtor se
explic prin faptul c ele sporesc i modernizeaz capitalul ca factor de producie;
2. acioneaz ca un important factor de creare de locuri de munc i, evident, de atenuare a
omajului, problem cu care ne confruntm foarte mult. Totodat asigur i sporirea nzestrrii
tehnice a muncii;
3. au un puternic efect de antrenare n toate sectoarele economiei. Investiii mai multe ntr-
un domeniu sau altul schimb, n mod fundamental, poziionarea acelui domeniu i astfel pot s
contribuie la restructurarea economiei naionale;
4. contribuie la promovarea celor mai recente inovaii i tehnologii moderne n producie,
fapt reflectat n creterea produciei i a rentabilitii, a competitivitii, i pe aceast baz a
venitului i consumului;
5. influeneaz esenial relaiile economice ale unei ri, n special de participare a rii
noastre la relaiile economice externe n condiiile de concuren i competitivitate.
n general, noiunea de investiii trebuie prezentata n 2 sensuri i anume: n sens restrns,
prin investiia se nelege un plasament de valoare nsemnat, care se concretizeaz n active
materiale pe termen lung, i n sens larg, prin investiii nelegndu-se plasamente bneti att n
active pe termen lung (de natura material, nematerial, financiara), ct i n imobilizri pe
termen scurt, pentru constituirea activelor curente i n cazul acordrii de credit comercial.
n sens financiar, decizia de investire conduce la o imobilizare de capital efectuat n
prezent, n sperana obinerii unei rentabiliti viitoare optime i care urmeaz s se realizeze pe
mai multe exerciii financiare.
Politica de investiii este parte integranta a politicii generale a
ntreprinderii i reprezint ansamblul obiectivelor, metodelor de alegere i modalitilor de
utilizare a instrumentelor financiare, precum i metodelor de asigurare echilibrului financiar n
procesul realizrii obiectivelor propuse. Aceasta politic marcheaz nu numai o
imobilizare de capital, dar i o anumita activitate privind angajarea unor cantiti de resurse
naturale i umane, iniierea i meninerea unor relaii cu ntreprinderi din ramuri de activitate
conexe.
 Politica de investiii, n sens larg, se refera la decizia de investire sau de
dezinvestire.
Orice decizie de cheltuire care conduce la achiziionarea de active n vederea obinerii n
viitor de lichiditi i avnd drept scop creterea bogiei proprietarilor firmei, constituie o
decizie de investire. Opus deciziei de investire este decizia de dezinvestire, adic
reducerea portofoliului de active prin vnzare. Aceasta decizie urmrete, de asemenea, creterea
bogiei proprietarilor n sensul ca lichiditile obinute pot cpta ulterior destinaii mai
rentabile.
Multitudinea formelor i tipurilor de investiii efectuate de ntreprindere impune o
clasificare a investiiilor:
1. Din p. de v. a proprietarului:
a) private
b) publice

2. Din p. de v. a apartinenei regionale:

a) interne, care se efectueaz n cadrul granielor naionale a unei ri
b) externe, care se efectueaz n alte sau de alte ri

3. Din p. de v. al plasrii capitalului

a) reale, ce caracterizeaz investirea capitalului n reproducerea mijloacelor fixe i n
creterea stocurilor de mrfuri i materiale
b) financiare, care caracterizeaz investirea capitalului n instrumente financiare

4. Dup caracterul participrii n procesul investiional:

a) directe, ce presupun participarea investitorului n alegerea obiectului de investire
b) indirecte, ce presupun efectuarea investiiilor de ctre intermediari

5. Dup perioada de investire:

a) pe TL
b) pe TS

6. Dup nivelul riscului investiional

a) fr risc, adic investirea n aa obiecte unde lipsete riscul real de pierdere a capitalului
investit sau a venitului ateptat
b) cu risc minim, caracterizeaz investirea capitalului n obiecte unde riscul este cel mai
mic fa de riscul pe piaa investiional
c) cu risc mediu, unde nivelul riscului investirii corespunde nivelului riscului mediu de pe
piaa investiional
d) cu risc nalt, unde nivelul riscului investirii este mai mare dect nivelul riscului de
investire pe piaa investiional
e) de venciur, termen ntrebuinat pentru definirea investiiilor de risc. Ele reprezint
investiii n aciunile ntreprinderilor noi sau ntreprinderilor ce-i efectueaz activitatea n
domenii noi de business i care sunt legate de un mare risc
Orice plasament de capital pe TL sau TS, indiferent n active imobilizate sau active curente,
reprezint o imobilizare de capital important ca volum i durabil n timp urmrind obinerea
unei rentabilitii viitoare optime. Decizia de investire marcheaz nu numai o imobilizare de
capital, dar i o anumit activitate util plasat ntr-un segment al pieii.
Procedura de alegere a investiiei presupune evaluarea i compararea rentabilitii
proiectelor precum i greutile n obinerea surselor de finanare. Sub aspect financiar
investiiile provoac mari cheltuieli iniiale care trebuie s fie urmate de intrri de fonduri, de
fluxuri financiare de recuperare prevzute a avea loc pentru ntreaga perioad de via
economic.

2. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii

Pentru a lua decizia de investire i a alege un proiect anumit se pot ntrebuina urmtoarele
criterii:
I Metoda ratei medii de rentabilitate un procedeu tradiional i se poate stabili pe baza
profitului mediu anual i valorii medii anuale a investiiilor.
De aici avem formulele:
a) Rr = Profit mediu anual/Investiia medie anual * 100%
b) Profit mediu anual = Profit total (pe n ani) * Nr. ani
c) Investiia medie anual = Suma total de investiii / Nr. de ani
Investiia medie anual include:
cea n active fixe
curente
n calcul se ia investiia net obinut prin deducerea amortismentului n fiece an.
II Metoda timpului de recuperare - este des practicat deoarece ea permite recuperarea
sumelor investite. Ea const n msurarea intervalului de timp necesar recuperrii cheltuielilor ce
sunt angajate prin venituri nete succesive. De aici durata de recuperare se calculeaz ca raport
dintre:
Durata de recuperare = Cheltuieli de investiii / Venit mediu anual
Selectarea proiectelor se bazeaz n acest caz numai pe criteriul vitezei de recuperare a
sumei iniiale. Motivul aplicrii acestei metode const n faptul c ntreprinderea are preferine
pentru lichiditi imediate ce micoreaz riscurile pe care le genereaz scoaterea prematur a
activelor fixe din uz.

III Metoda valorii actuale nete - un procedeu de aplicare direct a calculelor de actualizare.
Ea const n calcularea pentru fiecare proiect a metodei valorii actuale nete.
VAN= venitul net actualizat cheltuieli pentru investiii
Venit actualizat = venit neactualizat*k de actualizare
n cazul n care VAN este negativ proiectul de investiii nu poate fi aplicat deoarece va
produce pierderi.

IV Metoda ratei interne de rentabilitate - rata intern de rentabilitate poate fi definit drept
rat de actualizare la care valoarea actualizat a costurilor este egal cu valoarea actualizat a
veniturilor i la care profiturile actualizate sunt egale cu zero.
RIR= Rm+D ......., unde :
RIR- rata intern de rentabilitate
Rm- rata cea mai mic de actualizare
D - diferena dintre 2 rate de actualizare (cea mai mare i cea mai mic)
Vnam- venitul net actualizat aferent ratei celei mai mici de actualizare
Svna- suma celor 2 venituri nete actualizate, adic aferente venitului celui mai mic i mai mare a
ratei de actualizare
Plasamentul proiectelor de investiii dup rata lor este uor de fcut, ns unuia din ele nu
este posibil dect n raport cu rata minim numit de acceptare sau de respingere.

3. Selectarea variantei optime de investiii

Selectarea proiectului de investiii presupune studierea proiectelor sub aspect comercial,
financiar, tehnic, fiscal i de personal. n urma studiului efectuat i evalurii principalelor
caracteristici este posibil utilizarea criteriilor financiare pentru adoptarea deciziei de investire.
Pot fi selectate 3 criterii financiare de aprobare a variantei optime a investiiei i anume:
- criteriul rentabilitii
- criteriul lichiditii
- criteriul riscului
1. Criteriul rentabilitii n economia de pia mai important este problema selectrii
celui mai bun proiect de investiii utilizndu-se ct mai favorabil fondurile disponibile. Acest
criteriu este cel mai important pentru adoptarea proiectelor.
n acest context rata rentabilitii trebuie s fie mai mare dect costurile surselor de
finanare proprii sau mprumutate.

Valoarea actualizat net reprezint diferena dintre valorile actualizate ale fluxurilor de
cheltuieli i venituri viitoare, atunci valoarea actuareal net se calculeaz.
n
1 1
CF * (1 r )
i 1
i i
(1 r) n
VAN = - I0 + + VR
unde:
I0 costul iniial al proiectului de investire
CFi profituri anuale actualizate prevzute a se realiza n viitor
VR valoarea rezidual
r rata actuareal a dobnzii
n numrul de ani
1
(1 r) i
Factorul actuareal cu care se pondereaz fiecare venit actual se d n tabelele
financiare. El este totdeauna mai mic ca 1 i descrete treptat pe msura ce crete timpul de
exploatare (durata de via economic) a proiectului care aduce venituri. Profitul actualizat poate
fi: pozitiv, negativ, zero.
n cazul n care profitul actualizat este pozitiv atunci rentabilitatea proiectului este mai
mare dect rata actualizat a dobnzii utilizate, adic dect costul capitalului i-n acest caz
proiectul este acceptabil.
n cazul n care profitul actualizat este negativ atunci rata rentabilitii proiectului finanat
este mai mic dect costul capitalului i-n acest caz nu este acceptabil.
Cnd el este egal cu zero, atunci suma veniturilor actualizate permite recuperarea
capitalurilor investite i remuneraia acestuia la nivelul dobnzii ce s-ar fi obinut dac capitalul
ar fi fost plasat la o banc pentru o perioad de timp = cu o durat de via economic a
proiectului.
n acest caz avem de afacere cu limita acceptabil minimal a proiectului de investiii.
n cazul n care raportm fluxurile financiare pozitive i cele negative vom obine indicele
de profitabilitate care se calcul:
Ip = VAN / I0
Folosind acest indice investiia poate fi acceptat cnd valoarea raportului menionat este
mai mare de 0 i arat un randament favorabil pe unitatea monetar.

Rata intern de rentabilitate (RIR) aceat metod se mai numete metoda ncercrilor i
erorilor, deoarece presupune determinarea mai multor indicatori ai VAN pn se gsete unul
poziti i unul negativ, astfel nct s se respecte regula de baz: distana maxim ntre r min i rmax
nu trebuie s fie mai mare de 5 puncte procentuale.
VAN rmin
VAN rmin - VAN rmax
RIR = rmin + (rmax-rmin);
unde:
rmin rata de actualizare pentru care VAN este pozitiv;
rmax rata de actualizare pentru care VAN este negativ.

Un alt indicator de reevaluare a rentabilitii proiectelor investiionale prin metoda

financiar este:
Valoarea actualizat net reprezint diferena dintre valorile actualizate ale fluxurilor de
cheltuieli i venituri viitoare, atunci valoarea actuareal net se calculeaz.

2. Criteriul lichiditii
Lichiditatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a transforma n bani activele
de care dispune. Criteriul lichiditii de selectare a proiectelor de investire urmrete ca investiia
s recupereze ct mai repede posibil, adic investitorul s intre n posesia capitalului avansat i a
rentabilitii scontate ntr-un termen ct mai scurt pentru a-l putea folosi pentru iniierea altor
proiecte. De regul, lichiditatea se stabilete n nr. de ani de recuperare a capitalului avansat,
raportnd valoarea iniial a proiectului la suma fluxurilor financiare anuale pozitive sau de
intrare generate de exploatarea proiectului. Dac fluxurile financiar pozitive anuale sunt inegale,
atunci se procedeaz la nsumarea an cu an a fluxurilor pn se ajunge la valoarea iniial sau se
apropie foarte mult de ea, fr a o depi i rezult nr. de ani ntregi de recuperare.

3. Criteriul riscului. Orice investiie comport un risc pentru investitor. Cu ct riscul este
mai mare, cu att crete pretenia remuneraiei capitalului investit. De obicei riscul de investire
poate fi:
- economic
- financiar
Riscul economic este riscul de nerealizare la scadenele prevzute fluxurile pozitive
ateptate. Investiia nu genereaz ncasrile scontate, iar debitorii nu ramburseaz ctre creanieri
sau ramburseaz mai trziu i-n cuantumul mai redus. Ca metod de protecie asupra acestui risc
s-ar putea lua n considerare aplicarea unei cote de risc care s majoreze rentabilitatea ateptat.
 Riscul financiar se poate defini ca fiind indisolubil legat de lichiditatea investiiei, adic de
capacitatea de a transforma n bani activele ntr-un termen ct mai scurt i fr pierderi din
valoarea capitalului investit. Riscul financiar se poate prezenta n costuri de oportunitate n
msura n care orice investitor se poate afla n faa unei eventualiti n care valoarea investiiei
s scad ca urmare a ivirii altor oportuniti sau n valoarea de pia cnd gradul de risc care este
ridicat cu ct piaa secundar este mai slab.
Riscul financiar este strns legat de durata de via a proiectului de investire, n sensul c
aductorul de fonduri i imobilizeaz capital pentru o perioad de timp determinat. n cazul
creditorilor, dac rata dobnzii nu este indexat, riscul financiar este cu att mai mare cu ct
scadenele sunt mai ndeprtate, deoarece n acest interval ea i pierde anumite oportuniti. Cu
ct durata investiiei este mai lung, cu att mai sensibile sunt fluxurile pozitive viitoare.

4. Sursele de finanare a investiiilor

Asigurarea la timp a resurselor pentru acoperirea financiar a investiiei este o necesitate de
prim ordin i un obiectiv al finanelor ntreprinderii. Investitorii nu trebuie s dispun neaprat
nc la nceput de ntreaga sum ce urmeaz s acopere cheltuielile investiiei, dimpotriv este
oportun ca resursele financiare s se formeze paralel i corelat cu procesul efecturii cheltuielilor.
Aceasta reprezint o folosire eficient a resurselor.
Orice ntrziere a formrii resurselor poate conduce la ntreruperea realizrii investiiei, la
prelungirea termenului de dare n folosin la pierderi efective, concretizate n imobilizri de
capital prin investiii ncepute i neterminate.
Pentru finanarea investiiilor la nivelul societilor comerciale cu capital de stat i a
regiilor autonome particip urmtoarele surse:
1) fondul de amortizare care este menit nlocuirii activelor imobilizate a obiectivelor de
investiii. Mrimea lui se stabilete anual prin planul de amortizare i se utilizeaz exclusiv
pentru constituirea fondurilor destinate investiiilor.
2) profitul rolul profitului n finanarea investiiilor decurge din ponderea lui ridicat n
ansamblul resurselor de finanare i din faptul c folosirea profitului acioneaz ca o prghie pe
linia cointeresrii ntreprinderilor i stimulrii rspunderilor.
3) alte surse ce cuprind:
- sumele obinute din lichidarea activelor imobilizate
- din vnzrile active
- din valorificarea unor materiale ce rezult din pregtirea terenului pentru construcii, din
sparea fundaiilor, din lichidarea construciilor provizorii de pe antier.
4) mobilizarea resurselor interne reprezint o surs pentru finanarea investiiei nu se
poate concretiza ntr-un cont la banc.
5) creditele bancare - care pot fi: pe TS, TM, TL
Pentru finanarea sectorului privat se utilizeaz urmtoarele resurse prin 2 ci de finanare:
a) finanarea prin fonduri proprii:
- autofinanarea
- creteri de capital
b) finanarea prin angajamente la termen:
- mprumuturi obligatare
- mprumuturi de la instituii specializate
- credite bancare pe TM .a
 5. Riscuri investiionale
Pentru un manager financiar riscul este posibilitatea unui sfrit nefavorabil sau neatingerea
scopurilor puse n fa parial sau total. Uneori proiectul pare a fi foarte efectiv, ns poate fi att
de riscant nct efectuarea lui duce la un risc bine determinat. Din aceste motive este necesar de
calculat toate criteriile de investiie optim. n cazul cnd variantele sunt limitate i proiectul este
foarte complicat i voluminos e necesar de efectuat aprecierea riscului pe trepte.
Aprecierea riscului pe trepte const n faptul c se apreciaz riscul la fiecare treapt, iar
apoi se calculeaz cel total. Fiecare proiect de investiii evideniaz aa trepte:
1) de pregtire, ce cuprinde ndeplinirea complexului de lucrri necesare pentru realizarea
proiectului;
2) de montare, ce include montarea cldirilor, instalaiilor, utilajelor;
3) de funcionare, cnd este pus n funciune utilajul i se primete profit.
Apoi toate aceste rezultate se nsumeaz i se verific de 2 ori, la momentul crerii
proiectului i dup depistarea lor n limite de risc.

Decizia de dezinvestire
Prin dezinvestire definim orice operaie de ntrerupere, nainte de termen, a perioadei de
exploatare (de via) a unei investiii. Decizia de dezinvestire se nscrie ntr-un raionament de
flexibilitate a procesului de investire. Se ndeprteaz ipoteza restrictiva potrivit creia alocarea
capitalului se face definitiv pe toata durat de via economic, fr posibilitatea recuperrii lui
nainte de termen, atunci cnd apar oportuniti de investiii mai rentabile. Cu alte cuvinte
dezinvestirea permite adoptarea politicii dinamice de investire, respectiv promovarea
proiectelor cu valoarea actualizat net (VAN) pozitiv, care maximizeaz valoarea ntreprinderii
i nu depesc bugetul ei de finanare, i atta timp, ct nu apar alte proiecte mai performante.
Politica de dezinvestire se concepe ca un proces invers, n raport cu investire
i determin o recuperare a capitalului alocat n active fixe i curente, dar i o ntrerupere a
fluxurilor de numerar ale activitii dezinvestite. n prezent, dezinvestire se integreaz ntr-o
strategie performant a ntreprinderii, pentru mai mult adaptabilitate la cerinele pieei, pentru
mai mult mobilitate financiara, deoarece permite reinvestirea capitalului recuperat n activiti
mai rentabile. Trebuie s menionm c, aceast decizie este o decizie foarte important i
implic o responsabilitate ridicat. Complexitatea deciziei const n necesitatea efecturii unei
analize amnunite unui ansamblu de factori interni i externi, care determin eficiena
proiectului.
Decizia de dezinvestire a unor investiii reale intervine, n general, n cazuri cnd eficiena
acestor proiecte scade semnificativ. Astfel, apare necesitatea scoaterii n evidena cauzelor unei
astfel de evoluii, printre care putem meniona:
a). prelungirea semnificativ a perioadei de construcie;
b). creterea semnificativ a preurilor pentru materiale de construcie sau a costului
lucrrilor de
construcii-montaj;
c). creterea presiunii concureniale pe piaa;
d). creterea semnificativ a dobnzii pentru mprumut ca urmare schimbrilor intervenite
n
conjunctur economic;
 e). schimbri intervenite n sistemul impunerii, astfel nct se micoreaz fluxurile pozitive
nete ale investiiei.
Dac de la continuarea realizrii proiectelor investiionale se ateapt reducerea
semnificativ a rentabilitii, ca urmare a influenei unor factori susmenionai, atunci se recurge
la decizia de dezinvestire. Dezinvestirea poate fi prezentat prin mai multe forme i anume:
- vnzarea prii realizate a proiectului investiional n forma construciei neterminate;
- vnzarea obiectului investiional n momentul punerii n exploatare, sub forma unui
ntreg complex patrimonial;
- atragerea capitalului suplimentar, sub forma participaiilor la capital, n orice stadiu de
realizare a proiectului;
- vnzarea separat, pe piee specifice, a activelor ce fac parte din proiectul investiional.
Deciziile financiare privind dezinvestirea unor proiecte este un proces important i
complex, deoarece implic nu numai pierderi legate de venituri previzionate i a capitalului
investit, ci i necesitatea efecturii unei analize profunde a unor factori de influen interni i
externi, care determin eficiena investiiilor reale.