Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
MANAGEMENT FINANCIAR
(note de curs)
CHIINU LABIRINT
2011
1
CZU 336:005(075.8)
N 17
Introducere
Politica financiar reprezint o component a politicii
generale a ntreprinderii avnd o nsemntate mare asupra
cointeresrii, repartizrii i folosirii fondurilor n scopul
realizrii obiectivelor economice. Pentru aceasta este nevoie de
o gestiune financiar corect, care s includ ansamblul de
decizii i activiti care contribuie la reglarea i ajustarea
fluxurilor financiare i a fondurilor. Ameninarea concurenei
interne i externe a devenit o realitate ce presupune o mare
responsabilitate i adaptabilitate din partea celor implicai n
gestionarea resurselor financiare ale companiei. Un
management eficient al ntreprinderii poate garanta succesul
acesteia.
Motivaia studierii cursului de Management Financiar
pentru elevii specialitilor economice rezid din analiza
obiectiv i de mare actualitate a responsabilitilor
managerului financiar, familiarizarea acestuia cu instrumentele
de baz cu care opereaz, dobndirea cunotinelor despre
pieele de unde i procur fondurile necesare, despre
planificarea i controlul financiar, despre tehnicile de evaluare
a riscurilor i proiectelor de investiii pe care companiile
intenioneaz s le realizeze.
Competenele generale obinute de ctre elevi n cadrul
acestui curs sunt:
Competene de analiz a mediului financiar al
firmei aplicnd diverse metode, n special
matricea SWOT;
Competene
de
rezolvare
a
aplicaiilor
manageriale n cadrul leciilor practice;
Competene de evaluare a riscului unei
ntreprinderi, a proiectelor investiionale;
3
ABREVIERI:
A anuitate;
BERD Banca European pentru
Reconstrucii i Dezvoltare;
CAPM Capital Asset Pricing Model;
CMPC Costul Mediu Ponderat al
Capitalului;
D dividend;
MM ntreprinderi Mici i Mijlocii;
LBO Leverage BuyOut;
RIR Rata Intern de Rentabilitate;
SI Sistem Informaional;
SNC Standardul Naional de Contabilitate;
SWOT Strenghts, Weaknesses,
Opportunities, Threats;
TL Termen lung;
TM Termen mediu;
TS Termen scurt;
VN Valoare Nominal;
VP Valoare Prezent;
VV Valoare Viitoare.
Politica
Politica de investiii
Politica de finanare
Evaluarea
ntreprinderii
Teorie
Concepte de baz
Sistemul de
categorii
Instrumente
financiare
Management
Management financiar
financiar reprezint
reprezint
ansamblu
ansamblu de
de msuri
msuri i
i activiti
activiti din
din
cadrul
cadrul unei
unei ntreprinderi,
ntreprinderi, care
care n
n
conformitate
conformitate cu
cu obiectivele
obiectivele puse
puse
contribuie
contribuie la
la gestionarea
gestionarea fluxurilor
fluxurilor
financiare.
financiare.
Management
Management financiar
financiar reprezint
reprezint
un
un set
set de
de principii,
principii, metode
metode de
de
elaborare
elaborare i
i implementare
implementare aa
deciziilor
manageriale
privind
deciziilor
manageriale
privind
constituirea,
constituirea, repartizarea
repartizarea i
i utilizarea
utilizarea
resurselor
financiare
ale
resurselor
ntereprinderii
i
organizarea
ntereprinderii
i
organizarea
fluxurilor
fluxurilor financiare.
financiare.
gestionare;
4. elaborarea unor mecanisme stimulatorii de gestionare a
ntreprinderii;
5. efectuarea controlului (controlului solvabilitii, elaborarea
rapoartelor de activitate pentru proprietari etc.).
n grupa funciilor ca subiect sau ca sector special sunt
incluse funciile de baz ale gestionrii finanelor:
gestionarea activelor;
gestionarea capitalului (alegerea structurii optime a
capitalului, elaborarea ofertelor de atragere a
capitalului, interaciunea cu bncile investiionale,
dirijarea datoriilor pe termen lung);
gestionarea investiiilor (elaborarea politicii de
investiie, motivarea variantelor de investiie i
formarea portofoliului investiional, organizarea
plasamentelor capitale financiare, dirijarea investiiilor,
determinarea eficacitii de facto a investiiilor);
gestionarea fluxului monetar;
gestionarea riscului (identificarea riscurilor, evaluarea
nivelului riscurilor, alegerea strategiei i tacticii de
gestionare a riscului concret, realizarea msurilor
pentru prentmpinarea efectelor riscului).
12
Sfera
Sfera deciziei
deciziei financiare
financiare
Analiza
Analiza investiiilor;
investiiilor;
Gestiunea
Gestiunea fondului
fondului de
de rulment;
rulment;
Sursele
Sursele i
i costurile
costurile fondurilor;
fondurilor;
Determinarea
Determinarea structurii
structurii capitalului;
capitalului;
Politica
dividendelor;
Politica dividendelor;
Analiza
Analiza resurselor
resurselor profiturilor.
profiturilor.
Maximizarea
Maximizarea averii
averii acionarilor
acionarilor
Discipline
Discipline primare:
primare:
1.Contabilitate;
1.Contabilitate;
2.Macroeconomie;
2.Macroeconomie;
3.Microeconomie.
3.Microeconomie.
Alte
Alte discipline
discipline
1.Marketing;
1.Marketing;
2.Producie;
2.Producie;
3.Metode
3.Metode cantitative.
cantitative.
4. Sistemul informaional-financiar al
ntreprinderii
Sistemul informaional este compus din structura
13
Externe:
1. informaiile privind situaia
economic i politic a rii;
2. situaia pe piaa de capital;
3. date despre concureni.
supravieuirii organizaiei.
Previziunea financiar are la baz ca instrumente
bugetele i rapoartele, care sunt destinate nevoilor interne de
orientare spre realizarea obiectivului propus n exerciiul
financiar viitor.
Procesul de planificare, n special procesul de planificare
financiar, trebuie s rspund la urmtoarele ntrebri:
unde ne aflm?
ncotro vrem s mergem?
cum vrem s ajungem acolo?
Aceste ntrebri sunt strns legate de elementele de
identitate ale organizaiei.
unde ne aflm?
Rspunsul la aceast ntrebare ne furnizeaz detalii
despre situaia actual a ntreprinderii. Este punctul de plecare
n orice companie, momentul n care se stabilesc pe baza
analizei prioritile unitii.
ncotro vrem s mergem?
Rspunsul reprezint viziunea pe care o are
ntreprinderea respectiv, locul n care ar dori s ajung la un
moment dat.
cum vrem s ajungem acolo?
La aceast ntrebare rspunde declaraia de misiune.
Aceasta definete n cteva cuvinte scopul, obectivele i
valorile unitii.
Pe baza tuturor acestor date se stabilete strategia, adic
modalitile prin care organizaia i va atinge obiectivele. n
aceast strategie sunt incluse i elementele financiare ale
organizaiei.
Strategia
poate
fi
Analiza
Analiza financiar
financiar este
este un
un
divizat la randul ei n mai
studiu
metodic
al
situaiei
i
studiu
evoluiei
unei
ntreprinderi
sub
multe tactici sau planuri pentru
evoluiei unei ntreprinderi sub
aspectul
aspectul structurii
structurii financiare
financiare i
i
fiecare activitate i proiect.
aa rentabilitii,
rentabilitii, plecnd
plecnd de
de la
la
bilan,
i
bilan, contul
contul de
de rezultate
rezultate 15
i
alte
alte informaii
informaii oferite
oferite de
de
ntreprindere.
ntreprindere.
Extern
Aprecierea situaiei
financiare
a
ntreprinderii
Utilizatorii
Proprietarii,
participanii pieei
titlurilor de valoare,
inspectorii fiscali,
creditorii,
investitorii
Baza
Rapoartele
informaional financiare
Destinaie
Intern
Depistarea rezervelor
interne
ale
ntreprinderii
Personalul de gestiune
a
ntreprinderii
(managerii
i
specialitii
ntreprinderii)
Sursele reglementate i
nereglementate
de
informaie
Informaie cu caracter
confidenial
Analiza operativ
Rezumat
Managementul financiar se rezum la activitile de
constituire, finanare i gestionare a activelor, ndreptate spre
atingerea unor anumite scopuri. Prin intermediul
managementului financiar se urmrete maximizarea bunstarii
proprietarilor. La realizarea acestui scop managementul
financiar ndeplinete funcii de subiect i generale. Cele
generale sunt cele cunoscute din managementul general, cele
de subiect sunt cele care ating obiectul de baz-finanele.
Suportul conceptual al disciplinei i gsete originea n:
macroeconomie, microeconomie, contabilitate, finane. La
definitivarea disciplinei au contribuit i alte discipline ca:
18
ntrebri de verificare
1. Determinai n baza figurii 1 din text rolul
managementului financiar.
2. Ce sarcini care stau n faa personalului financiar managerial
duc la atingerea scopului financiar?
3. n ce mod pot proprietarii companiei s cunoasc dac
scopul financiar este atins?
4. De ce analiza este considerat una din metodele principale
ale managementului financiar?
5. Caracterizai Controlul Intern al ntreprinderii.
6. Determinai deosebirile ntre contabilitate i management
financiar.
Text de reflecie
Orice companie, care dorete s atrag surse
de capital, trebuie s demonstreze c interesele
acionarilor nu sunt vorbe goale. Lloyds TSB, una din
companiile mari ale Marii Britanii care ofer servicii financiare
i propune s realizeze obiectivul major de maximizare a
bunstrii acionarilor, fr a neglija interesele angajailor.
Preedintele Lloyds TSB sir Brian Pitman meniona, n unul
din discursurile sale, c prioritatea dat nu contravine
intereselor, ba din contra contribuie la obinerea unui ir de
avantaje...
Lloyds TSB Group, Annual Reports &Accounts 1998
19
Astfel:
VVn=VP (1+r)n ,
n condiiile dobnzii compuse (capitalizate)
VPn=
unde:
1-d <1, d este aceeai rat de actalizare determinat ca:
24
Compunere
Actualizare
Viitor
Viitor
VPA=PMT
Anuitate special:
VVA= PMT [
VPA= PMT [
](1+r)
](1+r)
Rezumat
Conceptul valorii n timp a banilor este esenial
pentru managementul financiar al firmei,
deoarece managementul financiar cerceteaz problemele legate
de procesul decizional privind banii i preul acestora. Toate
investiiile sunt concepute pentru a genera venituri n viitor, de
aceea valoarea prezent i valoarea viitoare a fluxurilor de
numerar este evaluat din perspectiva generrii dobnzii.
29
Rezolvare:
VPn=
30
VPn =
1. Evaluarea obligaiunilor
Imobilizarea financiar sau investiiile financiare pe o
perioad mai mare de un an sunt activele obinute de
ntreprindere n vederea creterii patrimoniului sau pentru
obinerea
de
venituri
ca:
Obligaiunile
Obligaiunile reprezint
reprezint nota
nota
dividend, dobnzi, redevene,
de
promisune
de promisune de
de plat
plat pe
pe
prin creterea valorii capitalizate
termen
termen lung,
lung, emis
emis de
de ctre
ctre oo
sau prin obinerea unor profituri
societate
societate pe
pe aciuni
aciuni sau
sau de
de ctre
ctre
oo unitate
unitate guvernamental.
guvernamental.
din vnzarea de investiii.
Imobilizrile financiare cuprind:
titluri de participani;
obligaiuni deinute ale altor ntreprinderi;
aciuni strine;
31
Obligaiuni retractabile
Obligaiuni
generale
Obligaiuni
indexate
obligaiunil
obligaiunil
ee
Obligaiuni
convertibile
Obligaiuni cu
cuponul zero
Obligaiuni
internaionale
Obligaiuni cu rat
flotant
unde:
C - reprezint cuponul;
r - rata de actualizare;
VN - valoarea nominal.
n condiiile obligaiunii cu cuponul zero, dar care se
vnd cu actualizare sau discont ctigul deintorului acestei
obligaiuni se formeaz din diferena dintre preul de vnzare a
obligaiunii i valoarea nominal, de rambursare. Valoarea
acestor obligaiuni se determin aplicnd urmtoarea relaie:
VPobl =
unde:
33
VN-valoarea nominal;
R - rata de actualizare.
Pentru obligaiuni perpetue, valoarea se determin n
baza formulei:
VPobl=
unde:
VN-valoarea nominal;
r- rentabilitatea activului, rata cuponului.
Cu apropierea perioadei de maturitate a obligaiunii se
va apropia i valoarea de pia a ei de valoarea nominal.
n procesul de evaluare a obligaiunilor trebuie de
considerat unii factori, ca de exemplu:
riscul asociat obligaiunii. De regul, mrimea riscului
influeneaz mrimea fluxurilor pozitive generate de
obligaiune, i respectiv, i valoarea obligaiunii. Pentru
a considera riscul se fac ajustri la rata dobnzii
utilizat pentru actualizarea fluxurilor. Cu ct riscul este
mai mare cu att rata de actualizare va fi mai mare, i
respectiv, i valoarea obligaiunii mai mic;
perioada de maturitate a obligaiunii. De regul,
obligaiunile ce au o perioad de maturitate mai mare
au un risc mai mare i respectiv rata de actualizare
folosit pentru calcualrea valorii de pia trebuie s fie
mai mare.
Din aceste considerente, n ultimul timp nu se emit
obligaiuni perpetue, companiile la emisiune aleg alte tipuri de
obligaiuni.
34
2. Evaluarea aciunilor
Aciunile sunt titlurile financiare care atest dreptul
patrimonial al deintorilor n raport
Aciunile
cu emitentul, care poate fi nstrinat
Aciunile sunt
sunt titlurile
titlurile
financiare
financiare care
care atest
atest
prin operaiuni de ordin juridic sau
dreptul
patrimonial
al
dreptul
patrimonial
al
economic. Aciuni pot fi: ordinare,
deintorilor
deintorilor n
n raport
raport cu
cu
prefereniale, nominative, la purttor,
emitentul,
emitentul, care
care poate
poate fi
fi
materializate, nematerializate, aciuni
nstrinat
prin
operaiuni
nstrinat prin operaiuni
de
cu cretere constant a dividendului,
de ordin
ordin juridic
juridic sau
sau
economic
.
cu dividend cu cretere diferit, etc.
economic
Principiile de evaluare a
aciunilor sunt similare obligaiunilor, ns sunt anumite
particulariti. Evaluarea aciunilor este mai dificil dect a
obligaiunilor datorit faptului c nu se cunosc fluxurile
pozitive anuale generate de aciuni, aciunile nu au perioad de
maturitate, se consider c au o durat nelimitat, este greu de
determinat rata dobnzii cerut de pia (rata de actualizare).
Ca i n cazul obligaiunilor aciunile dispun de cteva
caracteristici cantitative: valoare nominal, de bilan, de emisie,
de convertire, de lichidare i preul curent.
Valoarea nominal sau cota de participare, este cea
indicat pe formularul aciunii. Ea poate fi calculat ca un
raport dintre capitalul social i numrul de aciuni emise. Spre
deosebire de obligaiuni Valoarea nominal a aciunii nu are
sensul economic care influeneaz evaluarea aciunii, ci poart
doar conotaie informaional.
Valoarea de emisie reprezint valoare pe care o obine
aciunea la momentul vnzrii ei pe piaa primar. Ea difer de
valoarea nominal, dac se vinde de ctre intermediari, prin
mrimea comisionului sau a supravalorii ncasate din vnzare.
Valoarea de bilan se calculeaz atunci cnd se modific
cota capitalului revenit la aciune. Ea reprezint raportul
dintre activele nete ale societii i numrul aciunilor la bilan.
35
a
de
pe
a
VA=
unde:
Dk - dividend constant;
Dk+1 - dividend n ultimul an de
calculaie;
n=k - numr de ani.
Pentru aciunile prefereniale, aciuni cu cretere a
dividendului zero:
VA=
unde:
36
D - dividendul;
r - rentabilitatea aciunii.
ntrebri de verificare
1. Explicai esena evalurii activelor financiare.
2. Ce formule ale evalurii activelor cunoatei?
3. n ce const sensul economic al evalurii activelor?
4. Numii criteriile de baz ale evalurii aciunii i obligaiunii.
Exemplu
S se calculeze Valoarea de pia a obligaiunii
perpetue, dac se obine un venit anual de 100 de lei, cu o
37
rentabilitate de 12 %.
Rezolvare:
VPobl=
Vpobl=
=833,33 lei
Din
Din p.
p. de
de v.
v. aa roprietarului:
roprietarului:
a)
a) private;
private; b)
b) publice.
publice.
Dup
Dup caracterul
caracterul participrii
participrii
n
n procesul
procesul investiional:
investiional:
a)
b)
a) directe;
directe;
b) indirecte.
indirecte.
Dup
Dup nivelul
nivelul riscului
riscului
investiional:
investiional:
a)
a) fr
fr risc;
risc;
b)
b) cu
cu risc
risc minim;
minim;
c)
c) cu
cu risc
risc mediu;
mediu;
d)
d) cu
cu risc
risc nalt;
nalt;
e)
e) speculative.
speculative.
Dup
Dup perioada
perioada de
de
investire:
investire:
a)
a) pe
pe TL;
TL; b)
b) pe
pe TS.
TS.
39
investiionale;
elaborarea strategiei de formare a resurselor
investiionale;
concretizarea strategiei investiionale pe fiecare
perioad de realizare;
evaluarea strategiei investiionale elaborate.
Gestiunea tactic a activitii investiionale se exercit
prin procesul de formare a portofoliului investiional, sau a
pachetului de proiecte investiionale. Gestiunea tactic la
rndul su continu s se reflecte n gestiunea operativ a
realizrii proiectelor investiionale. Procesul de realizare a
proiectelor necesit o monitorizare permanent. Monitorizarea
const n observarea permanent a rezultatelor proiectelor
investiionale i, respectiv, elaborarea propunerilor cu privire la
corectarea abaterilor nregistrate, ntru sporirea eficienei.
Monitorizarea se face dup un sistem. Sistemul de monitoring
se constituie dup anumite principii ca:
alegerea pentru supraveghere a celor mai importante
direcii investiionale;
formarea sistemului de indicatori informativi pentru
fiecare direcie de realizare a proiectelor investiionale;
stabilirea periodicitii rapoartelor, drilor de seam;
analiza cauzelor ce au generat devierea rezultatelor
reale fa de cele previzionate;
argumentarea propunerilor cu privire la schimbrile din
planul calendaristic etc.
Astfel, pe perioada de perspectiv se elaboreaz
strategia investiional, pe perioada medie strategia
investiional se detaliaz n cea operaional, iar pe perioada
scurt strategia investiional are nivelul de detaliere mai mic
n schimb cea tactic se detaliaz n mediu n gestiunea
operativ a realizrii proiectelor investiionale.
45
Rezumat
Investiiile sunt totalitatea de cheltuieli care se fac
pentru cumprarea bunurilor de capital i obinerea
unui profit. O investiie profitabil depinde de mai muli
factori, dar n special de o strategie aleas la nceput.
Specialitii
recomand
pentru
evitarea
insuccesului
diversificarea, care poate fi definitivat n formarea unui
portofoliu. Portofoliu este un grup de active cum ar fi aciuni i
obligaiuni deinute de ctre un investitor. Evaluarea investiiei
se realizeaz prin intermediului metodelor de apreciere a
proiectelor.
ntrebri de verificare
1. Determinai clasificarea metodelor de evaluare a
proiectelor investiionale.
2. Caracterizai portofoliile investiionale.
3. n ce const esena analizei proiectelor investiionale?
4. Stabilii specificul optimizrii procesului investiional.
Exemplu
Se analizeaz oportunitatea unei investiii n raport
cu o alt investiie. Valoarea este de 60000 lei, durata de
utilizare de 5 ani, la o rat de actualizare de 10%, care
presupune generarea fluxurilor de CF1 = 18000 lei; CF2=24000
lei; CF3=24000 lei; CF4=18000 lei; CF5=15000 lei, iar VR=
600 lei. Proiectul alternativ de investire presupune n cazul dat,
obinerea unei valori recuperabile (din vnzare) la sfritul
anului I de 30000 lei; sfritul anului II 25000 lei, sfritul
anului III 20000 lei., valoarea recuperabil la sfritul anului
III este de 1000 lei, iar rata de actualizare a proiectului e de
46
12%.
Rezolvare: a) se determin VAN a investiii: VAN = - I0 +
n
1
1
CFi *
i + VR
(1 + r) n
(1 + r )
i =1
VAN1= -60000+
]=
16667 lei
Rspuns: Dintre cele dou proiecte se va prefera al doilea
deoarece VAN este mai mare cu 475 lei.
49
r0= rfr+*(rm-rfr)
unde:
rfr- rentabilitatea fr risc;
rm- rentabilitatea ateptat n mediu pe pia a
titlurilor de valoare;
coeficientul al acestei companii.
n teoria acestui model linia pieei capitalului exprim
rentabilitatea investiiei ca suma dintre rentabilitile cu un
grad de risc zero i un factor de ajustare pe care investitorii l
cer ca o compensaie pentru asumarea riscului. Acest factor se
obine prin nmulirea primei de risc la coeficientul (beta).
Tendina unui titlu de valoare de a varia mpreun cu
piaa este reflectat de coeficientul beta, care este o msur a
volatilitii titlului n raport cu un titlu cu volatilitate medie.
Coeficientul exprim riscul pe pia al unui titlu financiar.
Sensul acestui indice, calculat n baza datelor statistice, este de
a arta modificarea rentabilitii activului n raport cu
rentabilitatea medie a titlurilor de valoare pe pia.
n general, pe piaa titlurilor de valoare coeficientul
este egal cu unu, dei majoritatea coeficienilor se afl n
intervalul de la 0,5 pn la 2,0. Interpretarea coeficienilor
pentru fiecare activ este urmtoarea:
Un portofoliu va avea =1 dac va crete i va scdea
odat cu variaia pieei.
>1 semnific faptul c o variaie de +; -1% a indicelui
bursier determin o variaie mai mare de +; -1% a
rentabilitii titlului financiar. Hrtiile de valoare cu valoarea
>1 sunt purttoare de risc mai nalt dect cel de pe pia.
<1 exprim faptul c o variaie de +; -1% a
rentabilitii de pia (indicele bursier) determin o variaie mai
mic dect +; -1% a rentabilitii titlului financiar.
Coeficientul poate fi calculat contabil, prin analiza
corelaiei dintre rentabilitatea aciunilor ntreprinderii i
rentabilitatea unor indici bursieri. Conform acestei metode
53
unde:
P- modificarea preului la mrfurile de
larg consum n perioada de analiz;
P- preurile mrfii, din acelai co de
consum.
Pentru o perioad de timp mai ndelungat cu segmente
de timp egale i cu nivel inflaionist egal formula este:
2 FT
k
unde:
C*- soldul optim de mijloace bneti
(mrimea unei comenzi de numerar);
F - cheltuielile tranzaciilor ce apar la
vnzarea/cumprarea titlurilor de valoare
sau pentru deservirea mprumutului;
T - suma necesar de numerar pentru
68
unde:
S - necesarul anual de uniti de stoc.
proprii ndestultoare.
Att la acordare, ct i pentru ntreaga perioad de
utilizare, debitorii trebuie s garanteze creditele cu valori
materiale i resurse financiare prevzute a se realiza n sum
cel puin egal cu creditul primit. Existena garaniei constituie
o certitudine pentru banc n ceea ce privete recuperarea
sumelor mprumutate, n cazul nerambursrii la termen a
creditului. n garania creditului poate intra orice bun din
patrimoniul societilor comerciale: stocuri, mijloace bneti n
cont, resurse financiare prevzute a se realiza n viitor. Nu pot
constitui garanii stocurile de calitate necorespunztoare, cu
termen depit, depozitate n condiii improprii etc.
Creditele pe termen scurt pot mbrca diverse forme, aa
ca:
1) Creditul furnizor, care ia natere n momentul n care
furnizorul accept s nu fie pltit odat cu livrarea mrfurilor,
iar pentru a nu avea dificulti de trezorerie furnizorul cere
clientului su permisiunea de a trage trate cu scadena
corespunztoare. n acest caz furnizorul poate sconta aceste
trate la banc n vederea refacerii trezoreriei.
2) Datoriile fa de diveri creanieri, care reprezint
sumele datorate i nepltite i cuprind:
a) salarii datorate personalului;
b) impozite datorate bugetului statului;
c) sarcini sociale asupra salariilor datorate unor organisme
specializate n domeniul proteciei sociale;
d) dividende de pltit acionarilor.
3) Credite bancare pe termen scurt. Rambursarea
creditelor pe termen scurt este asigurat prin finalizarea ciclului
operaional fa de rambursarea creditelor pe termen mediu i
lung, care se efectueaz n baza unei activiti rentabile i a
marjei brute de autofinanare. Pentru creditul pe termen scurt
banca are drept gaj, o ncasare prevzut sau gradul de
solvabilitate al ntreprinderii. ntreprinderea remite bncii un
75
Rezumat
Gestiunea activelor curente i a datoriilor pe
termen scurt reprezint una din funciile principale ale
gestiunii financaire. Pentru determinarea soldului optim de
mijloace bneti se folosesc modelele Baumol i Miller-Orr.
Politica de gestiune a creanelor (politica de credit) are
sarcina de a stabili comportamentul ntreprinderii privind
acordarea creditului comercial clienilor.
Stocurile sunt eseniale pentru vnzri, iar vnzrile sunt
necesare pentru a obine un profit. Obiectivul de baz al
gestiunii stocurilor const n determinarea acelei mrimi sau
cantiti de stoc care pe de o parte ar reduce cheltuielile de
ntreinere i pe de alt parte ar fi ndeajuns pentru realizarea
optim a procesului de producie.
Principalele surse de finanare pe termen scurt le
constituie fondul de rulment i creditele pe termen scurt.
ntrebri de verificare
1. Care este scopul de baz al gestiunii
mijloacelor bneti?
2. Explicai semnificaia modelului Baumol.
3. n ce const algoritmul de acordare a creanelor?
4. Care este obiectivul managementului stocurilor?
5. Numii tipurile de cheltuieli legate de ntreinerea stocurilor.
6. Care sunt principalele surse de finanare pe termen scurt?
Exemplu
Compania X cumpr 2,6 milioane de bueli de
76
)
)= 509 902 bueli
81
+Kd
unde:
K0-reprezint costul mediu ponderat;
Kp- reprezint costul capitalului propriu S;
Kd reprezint costul datoriilor D.
82
capitalului?
3. Ce algoritmi de calculare a costului capitalului cunoatei?
4. Cum se calculeaz costul mediu ponderat al capitalului?
5.Care sunt deosebirile ntre concepia tradiional i cea a lui
Modigliani - Miller?
Exemplu
S se calculeze WACC al ntreprinderii dac
impozitul pe profitul ntreprinderii este de 24%.
Sursa de finanare
Surse mprumutate:
de scurt durat
de lung durat
Aciuni simple
Aciuni priiveligiate
Profit nerepartizat
Valoarea
de bilan,
dolari
6000
2000
7000
1500
500
17000
Ponderea,
%
Costul
capitalului,
%
35,3
11,8
41,2
8,8
2,9
100
8,5
5,5
16,5
12,4
15,2
Rezolvare:
Deoarece datoriile curente nu constituie parte
component a capitalului, capitalul total este de 11000 dolari.
Costul capitalului mprumutat se determin cu impozitul.
K=5,5%(1-0,24)=4,18%
WACC=0,01k*d=0,01*(4,18*18.2+16,5*63,6+12,4*13,56+15,2*4,6)=13,64%
Rspuns: Sensul economic al acestui rezultat este:
ntreprinderea poate lua orice decizie de investiie dac nivelul
rentabilitii este mai mare sau egal cu WACC.
85
Rezumat
Prin dividend se nelege cota-parte din profitul
net al societii, care se repartizeaz ntre acionari
n corespundere cu clasele i proporional numrului de aciuni
care le aparin, iar politica de dividende vizeaz decizia de a
distribui profiturile acionarilor sau de a le reinvesti. Plata
dividendelor depinde de mai muli factori, precum:
reglementrile
juridice;
disponibilitatea
numerarului;
necesitatea de a rambursa datoriile; accesul la pieele de capital
etc. Procedura de plat a dividendelor vizeaz politica
dividendelor reziduale, politica dividendelor constant sau
91
=125 lei
*100% = 28 %
e)
acestea presupun costuri ale capitalului mai mici ca
n cazul aciunilor comune.
Principalul dezavantaj al finanrii prin aciuni
prefereniale este costul, deoarece dividendele pentru aciunile
prefereniale nu sunt deductibile din impozite, iar dobnda
pltit pentru obligaiuni este inclus n cheltuieli i se deduce
din profitul impozabil.
Rezumat
Diferitele grupuri de investitori prefer diferite
tipuri de titluri de valoare i gusturile investitorilor se schimb
n timp. n tema dat am analizat mai multe concepte precum:
Aciunile prefereniale care reprezint titluri hibride
pentru care pltete un dividend stabilit.
Opiunea care este un contract care d dreptul
deintorului de a cumpra sau vinde un activ la un pre
predeterminat, numit pre de exercitare, ntr-o perioad
specificat de timp.
99
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
i)
Furnizorul
2 1
(vnztorul)
Locatarul
103
5
Compania
de leasing
Locator
Locator partea
partea ce
ce d
d n
n
locaie
locaie un bun.
Locatar
Locatar partea
partea ce
ce primete
primete
n
locaie
bunul
.
n locaie bunul
Rezumat
Leasingul este un mijloc de obinere a dreptului de utilizare a
unui mijloc fix fr a cumpra acel mijloc fix. Cele trei forme
importante de leasing sunt: leasingul financiar, operaional i
contractele de vnzare i lease-back.
Deciziile de leasing sunt afectate de: costurile diferite ale
capitalului, valoarea rezidual, diferenele costurilor de
ntreinere etc.
Decizia de a prelua n locaie sau de a cumpra un mijloc
fix este luat prin compararea costurilor de finanare ale celor
dou alternative i alegerea metodei de finanare cu cel mai mic
cost.
ntrebri de verificare
1. Prin ce se deosebete leasingul financiar de cel
operaional?
2. De ce este corect s se compare costul finanrii prin leasing
cu al finanrii prin datorii?
3. Enumerai factorii relevani ntr-o decizie de leasing.
4. Descriei activitatea unei companii de leasing din RM.
107
Text de reflecie
BERD finaneaz industria de leasing din
Republica Moldova
Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare
(BERD) acord n continuare sprijin pentru dezvoltarea pieei
de leasing din Republica Moldova printr-un mprumut n
valoare de 2 milioane de euro acordat BT Leasing Moldova
(BTL") pentru a asigura un flux constant de finanare pentru
procurarea utilajelor i echipamentelor de ctre ntreprinderile
mici i mijlocii (MM).
Cu toate c recuperarea economiei Republicii Moldova
i reia ritmul i crete cererea de finanare din partea MM
locale, volumul creditelor bancare noi pentru companii rmne
limitat. Ca rspuns la aceast cerere de finanare, BERD i
diversific produsele de finanare disponibile pentru
ntreprinderile mici i mijlocii, care reprezint aproximativ 98
la sut din economia moldoveneasc.
Cu mprumutul BERD, BT Leasing Moldova, subsidiar
a Grupului Financiar al Bncii Transilvania, va putea s-i
extind programele de leasing pentru a satisface cererea n
cretere la produsele de leasing din partea MM locale. BTL va
oferi acum leasing pentru echipamente i utilaje, acordnd
contracte de leasing pe termene mai ndelungate pentru
ntreprinderile mici i mijlocii.
BERD sprijin strategia BTL Moldova de a-i lrgi
portofoliul de produse i a-i extinde serviciile ctre clienii din
ntreaga ar. Susinnd n continuare dezvoltrea pieei de
leasing, vom aduce o schimbare real pentru ntreprinderile
mici i mijlocii din Republica Moldova, ajutndu-le s devin
mai puternice i mai competitive", a declarat Libor Krkoska,
eful Biroului BERD n Moldova.
108
109
2. Dezinvestirile
Dezinvestire reprezint orice operaiune de exploatare a
unei investiii. Dezinvestirea este un proces invers n raport cu
investirea i determin o recuperare a
capitalului alocat n active fixe i
Dezinvestire
Dezinvestire reprezint
reprezint
circulante, dar i o ntrerupere a
orice
orice operaiune
operaiune de
de
exploatare
aa
unei
intrrilor i ieirilor de trezorerie.
exploatare
unei
investiii
Dezinvestirea este folosit de ctre
investiii.
investitor pentru o mai nalt
adaptabilitate la cerinele pieei, pentru a mri mobilitatea
financiar. Scopul dezinvestirii este reinvestirea capitalului
recuperat n activiti mai rentabile.
Dezinvestirile sunt determinate de:
a) prelungirea proiectului investiional;
b) creterea semnificativ a preurilor la materie
prim;
c) creterea presiunii concureniale;
d) creterea semnificativ a dobnzilor pentru
mprumuturi ca urmare a schimbrilor intervenite n
conjunctura economic;
e) schimbri intervenite n sistemul impunerii,
astfel nct se micoreaz fluxurile pozitive nete ale
investiiei.
Investitorii practic diverse forme de dezinvestire ca:
1.vnzarea prii realizate a proiectului investiional;
2.vnzarea obiectului investiional n momentul punerii n
exploatare, sub forma unui ntreg complex patrimonial;
112
*N)
3. Operaiunile LBO
Operaiunile LBO (leveraged buyout) reprezint
operaiunea de achiziionare a companiei din contul mijloacelor
mprumutate, atunci cnd n calitate de investitor apare o ter
persoan. Aceast metod presupune trecerea proprietii din
contul mprumutului la creditor. Plata se efectueaz prin bani i
nu prin aciuni. Adic achiziionarea pachetului majoritar sau a
tuturor activelor, sau a unei subdiviziuni se realizeaz de ctre
grupul de investitori din contul mprumutului. Primii civa ani
dup intrarea n vigoare a LBO veniturile companiei trebuie s
fie orientate spre rambursarea datoriei cauzate de mprumut.
Cele mai indicate firme pentru LBO sunt de producie.
Companiile din sfera serviciilor nu sunt vzute ca i candidate
pentru astfel de operaiuni, deoarece la plecarea personalului
nu rmne aproape nimic din valoarea ntreprinderii.
Rezumat
Restructurarea reprezint un complex de msuri
juridice, tehnice, organizatorice i operaionale iniiate de
proprietarul ntreprinderii, de acionari, membri asociai i sau
de managerul ei, de creditori sau de autoritile publice centrale
sau locale, orientate spre remedierea financiar i economic a
ntreprinderii pe baz de capitalizare i reorganizare, schimbare
a structurii activelor i modificare a procesului operaional de
114
producie.
Dezinvestire reprezint orice operaiune de exploatare a
unei investiii. Dezinvestirea este un proces invers n raport cu
investirea i determin o recuperare a capitalului alocat n
active fixe i circulante, dar i o ntrerupere a intrrilor i
ieirilor de trezorerie.
Operaiunile LBO (leveraged buyout) reprezint
operaiunea de achiziionare a companiei din contul mijloacelor
mprumutate, atunci cnd n calitate de investitor apare o ter
persoan. Aceast metod presupune trecerea proprietii din
contul mprumutului la creditor. Plata se efectueaz prin bani i
nu prin aciuni.
ntrebri de verificare
1. Determinai cauzele fuziunilor.
2. Care sunt formele de dezinvestire?
3. Prin ce se caracterizeaz operaiunea LBO?
Exemplu
Exist oportunitatea de exploatare n continuitate a
utilajului a crui durat de exploatare a fost de 5
ani, fiind exploatat timp de 2 ani. Valoarea recuperabil
(obinut din vnzare) la sfritul anului II este de 60000 lei, la
sfritul anului III - 42000 lei, anului IV - 20000 lei. Valoarea
recuperabil de la sfritul anului V este egal cu cea rmas i
este de 1000 lei. Rata de actualizare este de 12 %.
Veniturile viitoare pierdute, pentru proiectul analizat sunt
estimate, respectiv:
Pentru anul III 30000 lei;
Pentru anul IV - 25000 lei;
Pentru anul V - 20000 lei.
115
lei
b)
VAN
c)
VANdezinvestire=20000
20000 1000
+
1
1
1,12
1,12 =
116
Factori Interni:
Manageriali:
Nivelul nalt al riscului comercial;
Cunotinele insuficiente n conjunctura
pieei;
Management financiar neeficient;
Gestionarea proast a stocurilor de
producie .a.
Operaionali:
Lipsa unificrii ntreprinderii ca complex
de proprietate;
Fonduri uzate i nvechite;
Capacitatea productivitii muncii joas;
Cheltuieli energetice mari.
3. ETAPA DE POSTIZOLARE
Perioada de postizolare se caracterizeaz prin
ndeplinirea condiiilor din acordul-memorandum de
ealonare i/sau reealonare a datoriilor, ncheiat pe o
perioad de 5 ani, iar n anumite cazuri, pna la 8 ani, n
funcie din importana vital a ntreprinderii pentru
economia naional.
n perioada moratoriului, izolrii i postizolrii, creditorii
nu au dreptul s blocheze contul ntreprinderii sau s
deconteze pe cale extrajudiciar bani pentru plata datoriilor
nescadente sau s calculeze majorri de ntrziere (penaliti)
pentru
datoriile
ce
constituie
obiectul acorduluimemorandum.
Creditorii ale caror datorii au fost incluse n obiectul
acordului-memorandum nu vor aplica procesul de
insolvabilitate unei ntreprinderi care a ncheiat acordmemorandum fr acceptul Consiliului Creditorilor.
Acordul-memorandum i nceteaz aciunea n cazul:
a) expirrii termenului de valabilitate;
b) sistrii aciunii sale ca urmare a faptului c
ntreprinderea a achitat obiectul acordului-memorandum
nainte de expirarea termenelor stabilite;
c) rezilierii acordului-memorandum ca urmare a faptului
c ntreprinderea a nclcat legislaia fiscal, nu i-a onorat
obligaiile asumate;
d) acceptrii de ctre Consiliul Creditorilor a aplicrii
fa de ntreprindere a procesului de insolvabilitate de ctre
creditori.
Lichidarea ntreprinderii conduce la ncetarea activitii
acesteia fr trecerea dreptului
Lichidarea
Lichidarea ntreprinderii
ntreprinderii
i
obligaiilor
pe
cale
conduce
conduce la
la ncetarea
ncetarea activitii
activitii
succesorial altor persoane.
acesteia
acesteia fr
fr trecerea
trecerea dreptului
dreptului i
i
ntreprinderea este considerat
obligaiilor
obligaiilor pe
pe cale
cale succesorial
succesorial
altor
altor persoane.
persoane.
lichidat dac este rzuit din
127
ntrebri de verificare
1. Definii noiunea de faliment, insolvabilitate.
2. Caracterizai cauzele crizei ntreprinderii.
3. Determinai motivele schimbrii statutului de faliment n cel
de insolvabilitate.
4. Specificai deosebirea dintre procedura planului i cea de
lichidare a ntreprinderii din cauza falimentului.
129
Text de reflecie
Mijloacele de soluionare a problemei falimentului companiei
dup stricteea sa variaz n dependen de gravitatea situaiei
financiare. Dac perspectiva este inalienabil, atunci alternativa
acesteia este numai lichidarea. Cu toate acestea unele companii
falite pot s reconstruiasc ntreprinderea cu avantaje pentru
creditori, acionari i societii. Aceasta e posibil prin
intermediul cadrului legislativ i a voinei companiei.
James C. Van Horne
Bibliografie:
Legi i acte normative:
1. LEGEA REPUBLICII MOLDOVA cu privire la
antreprenoriat i ntreprinderi Nr.845-XII din 03.01.92,
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.2 din 28.02.1994
2. LEGEA REPUBLICII MOLDOVA cu privire la instituiile
financiare Nr.550-XIII din 21.07.95, Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr.1 din 01.01.1996
3. LEGEA REPUBLICII MOLDOVA cu privire la leasing
Nr.731 din 15.02.96, Monitorul Oficial al Republicii Moldova
nr.49-50 din 25.07.1996
4. LEGEA REPUBLICII MOLDOVA privind societile pe
aciuni Nr.1134-XIII din 02.04.97, Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr.38-39 din 12.06.1997
130
Surse web:
http://www.chamber.md Camera de Comer i
Industrie a Republicii Moldova;
http://www.justice.md site patronat de Ministerul
Justiiei al Republicii Moldova, care ofer acces gratuit
la documentaiile juridice interne (legi i acte
normative);
http://www.liceniere.gov.md/ru/ - site-ul Camerei de
Liceniere a Republicii Moldova, cu informaii care
vizeaz procedurile de liceniere pentru anumite genuri
de activitate i legislaia n domeniu;
http://www.fisc.md site-ul conine informaii cu
privire la: legislaia fiscal, seminare, trening-uri;
http://www.minfin.md Ministerul Finanelor al
Republicii Moldova;
http://bnm.md Banca Naional a Moldovei;
http://statistica.md Departamentul de Statistic al
Republicii Moldova;
http://www.procredit.md Pro Credit Moldova
servicii financiare;
http://www.microfinance Corporaia de Finanare
Rural servicii financiare;
http://www.mecgov.md Ministerul Economiei i
Comerului;
http://www.contabilitate.md Revista Contabilitate
i Audit.
133
Cuprins
134
Introducere...............................................................
Abrevieri..................................................................
Tema 1. Bazele conceptuale ale managementului
financiar....................................................................
Tema 2. Valoarea n timp a banilor..........................
Tema 3. Evaluarea titlurilor de valoare....................
Tema 4. Evaluarea proiectelor investiionale...........
Tema 5. Managementul riscurilor financiare...........
Tema 6. Decizii financiare n condiiile modificrii
preurilor..................................................................
Tema 7. Gestiunea activelor i sursele de finanare
pe termen scurt........................................................
Tema 8.Costul i structura capitalului.....................
Tema 9. Politica de dividende.................................
Tema 10. Finanarea hibrid: aciunile privilegiate;
warrant-urile; hrtiile de valoare
convertibile..............................................................
Tema 11. Leasing: teorie i practic........................
Tema 12. Fuziunile i dezinvestirile. Operaiunea
LBO.........................................................................
Tema 13. Lichidarea i restructurarea
ntreprinderilor.........................................................
Bibliografie..............................................................
3
5
6
19
30
37
46
56
64
76
83
90
98
10
7
114
12
7
135
136
e-mail: cutasgh@mail.ru
137