Sunteți pe pagina 1din 115

UNIVERSITATEA HYPERION FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

* ANCA GHEORGHIU * CORINA MARIA ENE *VICTOR STOICA * DANIELA NICULESCU

FINANELE NTREPRINDERII
-S SU UP PO OR RT TD DE EC CU UR RS SI IN NF FO OR RM MA AT TI ID D

FINANELE NTREPRINDERII

CUPRINSUL SUPORTULUI DE CURS


I. Unitatea de nvare nr. 1 POZIIA I ECHILIBRUL
I.1. Bilanul contabil document de baz al analizei echilibrului financiar I.2. Bilanul financiar instrumentul central de analiz a echilibrului financiar patrimonial I.2.1. Situaia net expresia drepturilor proprietarilor asupra ntreprinderii I.2.2. Fondul de rulment expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung I.2.3. Nevoia de fond de rulment indicatorul echilibrului financiar pe termen scurt I.2.4. Trezoreria net expresia realizrii echilibrului financiar I.3. I.4. Meninerea echilibrului structurilor financiare la S.C.C.A. Tricotextil Analiza echilibrului financiar pe baza bilanului funcional I.4.1. Ciclul de producie baz a analizei financiare funcionale I.4.2. Elaborarea bilanului funcional la S.C.C.A. Tricotextil I.5. Tema de control a unitii de nvare nr. 1 I.6. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 1

FINANCIAR AL NTREPRINDERII

6 11 15 16

21 23 26 28 30 32 35 35

II. Unitatea de nvare nr. 2 - ANALIZA RENTABILITII NTREPRINDERII PE BAZA CONTULUI DE REZULTATE
II.1. Contul de rezultate documentul de evideniere a performanelor ntreprinderii II.2. Tabloul marjelor de acumulare bneasc II.2.1. Cascada soldurilor intermediare de gestiune II.2.2. Evidenierea soldurilor intermediare de gestiune la S.C.C.A. Tricotextil II.3. Capacitatea de autofinanare expresie a potenialului financiar degajat de ntreprindere 38 42 43 44 46

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII II.4. Tema de control a unitii de nvare nr. 2 II.5. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 2 48 48

III.

Unitatea de nvare nr. 3 - DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL

RENTABILITII
III.1. Sistemul ratelor de eficien III.2. Rentabilitatea structurii financiare III.3. Ratele de rotaie a capitalurilor III.4. Descompunerea i analiza cauzelor i efectelor determinate de valorile ratelor de rentabilitate III.5. Tema de control a unitii de nvare nr. 3 III.6. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 3 Unitatea de nvare nr. 4 - ANALIZA I EVALUAREA 49 57 75 80 84 84

IV.

RISCURILOR NTREPRINDERII
IV.1. Riscul economic IV.2. Riscul financiar IV.3. Evaluarea riscului de faliment IV.3.1. Modelul Altman IV.3.2. Modelul Canon & Holder IV.3.3. Modelul Centralei bilanurilor din cadrul Bncii Centrale a Franei IV.4. Tema de control a unitii de nvare nr. 4 IV.5. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 4 86 88 89 90 91 93 97 97 99 105 106

V. VI.

CONCLUZII TESTUL DE AUTOEVALUARE

VII. BIBLIOGRAFIA SPECIFIC NTREGULUI SUPORT DE CURS VIII. NOTIELE CURSANTULUI IX. ANEXE IX.1. Anexa nr. 1 IX.2. Anexa nr. 2
108 111 111 114

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

INTRODUCERE
n contextul situaiei economice din Romnia de azi, funcionarea eficient a ntreprinderilor fr o gestiune sntoas a resurselor financiare i a utilizrilor acestora nu poate fi conceput. Finanele ntreprinderii influeneaz n mod direct situaia economic a ntreprinderii, punnd la dispoziie o serie de metode i tehnici de obinere de capitaluri la costuri reduse i de alocare a acestora n condiii de eficien maxim. Numai astfel poate fi ndeplinit obiectivul fundamental al ntreprinderii, acela de cretere a patrimoniului acionarilor. n cadrul gestiunii finanelor ntreprinderii pot fi distinse patru faze: analiza economico-financiar, decizia financiar, gestiunea financiar i planificarea bugetar. Cele patru faze, aparent distincte, funcioneaz ns n intercondiionalitate.

Principalele obiective ale gestiunii financiar-patrimoniale pot fi sintetizate astfel: stabilirea patrimoniului net, ca form de evaluare contabil a averii acionarilor; detectarea unor eventuale situaii ale dezechilibrului financiar, care ar putea constitui o ameninare pentru continuitatea exploatrii; stabilirea lichiditii i solvabilitii (bonitatea firmei), care intereseaz, n principal, instituiile financiare i de credit; determinarea strii financiare; caracterizarea eficienei elementelor patrimoniale etc. Suportul de curs se ntinde pe parcursul a patru unitti de nvare ce cuprind atat teme de control ct i bibliografie specific, astfel dnd ocazia studentului s poat aprofunda gestiunea financiar a intreprinderii.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII
UNITATEA DE NVARE NR. I:

ANALIZA POZIIEI I A ECHILIBRULUI FINANCIAR


Timp de studiu individual estimat: 4 h

Competenele specifice unitii de nvare: Dup studiul acestei uniti de nvare vei putea: s cunoatei definiia bilanului contabil, fondului de rulment, bilanului financiar s realizai analiza echilibrului financiar unei societi comerciale

Cuprinsul unitii de studiu: I.1. Bilanul contabil document de baz al analizei echilibrului financiar 6 I.2. Bilanul financiar instrumentul central de analiz a echilibrului financiar patrimonial 11 I.2.1. Situaia net expresia drepturilor proprietarilor asupra ntreprinderii 15 I.2.2. Fondul de rulment expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung 16 I.2.3. Nevoia de fond de rulment indicatorul echilibrului financiar pe termen scurt 21 I.2.4. Trezoreria net expresia realizrii echilibrului financiar 23 I.3. Meninerea echilibrului structurilor financiare la S.C.C.A. Tricotextil 26 I.4. Analiza echilibrului financiar pe baza bilanului funcional 28 1.4.1. Ciclul de producie baz a analizei financiare funcionale 30 1.4.2. Elaborarea bilanului funcional la S.C.C.A. Tricotextil 32 I.5. Tema de control a unitii nr. 1 35 35 I.6 Bibliografia specific unitii de nvare nr. 1

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Echilibrul financiar al ntreprinderii este o noiune care se refer la armonizarea resurselor financiare aflate la dispoziia ntreprinderii cu nevoile de finanare pe care le impun diferitele funcii ale ntreprinderii la un moment dat. Varietatea resurselor i a utilizrilor acestora, aa cum reies din bilan, duce la abordri diferite privind elaborarea bilanului: Bilanul patrimonial care regrupeaz elementele de activ n funcie de scderea duratei n care acestea se vor transforma n moned, iar elementele de pasiv, n funcie de creterea duratei la care acestea vor deveni scadente. Bilanul funcional prezint o imagine a resurselor i utilizrilor, grupate dup funciile crora le sunt destinate n cadrul ntreprinderii. Regruparea acestor elemente pentru funciile de investiii, finanare, respectiv exploatare, are meritul de a evidenia modul n care nevoile unei funcii sunt satisfcute din resursele destinate acelei funcii (caz n care se poate vorbi de echilibru), sau din resurse afectate altei destinaii (caz n care este vorba de un dezechilibru funcional). Corespunztor diferenierii prezentate mai sus se fundamenteaz cele dou studii ale echilibrului financiar al ntreprinderii, respectiv analiza echilibrului patrimonial i analiza echilibrului financiar funcional.

I.1. Bilanul contabil document de baz al analizei echilibrului financiar


Contabilitatea este singura form a evidenei economice care reflect ntreaga

activitate economic a unitilor patrimoniale. Ea realizeaz acest lucru, nu ca un scop n sine, ci pentru a asigura informaiile necesare fundamentrii deciziilor de conducere economic, pentru a asigura gestiunea patrimonial i pentru a se cunoate rezultatele activitii economice.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Mult vreme, secole n ir, informaia contabil a deservit cu succes aceste eluri, s-a impus ca fiind necesar, a fost folosit i de comerciani i de bancheri i de administraia localitilor. Pe o anumit treapt a dezvoltrii economico-sociale, activitatea economic s-a amplificat n mod deosebit i, corespunztor, s-a amplificat informaia contabil. Au aprut mari ntreprinderi industriale, s-a dezvoltat transportul maritim apoi cel feroviar, au aprut ramuri noi folosind unele cercetri tiinifice n domeniul fizicii i al chimiei etc. Creterea cantitii i diversitii informaiei contabile, legat de progresul economic mondial, a ngreunat folosirea ei n conducerea activitilor economice. Informaia contabil, acum numeroas i diversificat, nu putea fi folosit cu uurin de conductori. n aceste condiii s-a simit nevoia unor msuri de sistematizare i generalizare a informaiei contabile, aceasta ducnd la uurarea folosirii ei. Aa se face c, din necesiti practice, dar i prin contribuia a numeroi reprezentani ai gndirii contabile, contabilitatea i-a creat o serie de posibiliti de sistematizare i generalizare a informaiei sale, dintre care cea mai important lucrare a primit numele de bilan. Aadar, bilanul reprezint un instrument contabil despre care se vorbete din cele mai vechi timpuri, ca situaie final a unei activiti desfurate. Aristotel, n lucrarea Politica vorbete despre bilanul preventiv, respectiv despre bugetul de venituri i cheltuieli, iar autorul italian Branbilla vorbete despre bilanul cetii Treviza din 1341. Ali autori menioneaz ncheierea, n anul 1368, a unui bilan al cetii Roma, iar mai trziu al oraului Milano1. Principiul dublei reprezentri a patrimoniului nseamn c n bilan se afl nscris patrimoniul dar privit din dou puncte de vedere. Pe de o parte este privit din punct de vedere al formei sale concrete i astfel patrimoniul mbrac forma de active imobilizate i active circulante. Pe de alt parte, acelai patrimoniu este privit n bilan din punct de vedere al provenienei i astfel privit, patrimoniu mbrac forma de surse patimoniale. Cu timpul, cele dou pri ale bilanului au cptat i denumiri proprii, caracteristice. Astfel, partea stng a bilanului poart denumirea de activ. n aceast parte se reflect patrimoniul unitii din punct de vedere al formei sale concrete, respectiv n activ se gsesc activele imobilizate i activele circulante. Denumirea de activ, dat prii din stnga bilanului
1

Octavian Bojian Bazele contabilitii, Ed. Eficient, Bucureti, 1997

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII nu este ntmpltoare, ci este dat de o principal caracteristic ce o au componentele sale, respectiv ele sunt deosebit de active, n sensul c se afl ntr-o continu micare dintr-o stare fizic de existen n alta. Astfel, de exemplu, activele bneti se consum cumprnd materie prim, acestea se consum devenind produse finite i ele se vnd transformndu-se din nou n bani. Partea dreapt a bilanului, a fost denumit pasiv, unde se gsete tot patrimoniul, dar privit din punct de vedere al provenienei, deci n pasiv se gsesc sursele patrimoniale. Denumirea de pasiv dat prii din dreapta bilanului, nici ea nu este ntmpltoare, ci provine de la o caracteristic principal ce o au componentele sale, i anume tendina lor relativ static. i ele se modific n timp, dar mult mai lent dect se petrec faptele n activ. n activitatea practic, de civa ani, bilanul nu mai are din punct de vedere grafic, forma asemntoare unei balane cu dou laturi, ci are form de tabel n care cele dou pri se succed. Aceasta ns nu schimb cu nimic esena fenomenului. O form grafic a bilanului este prezentat n tabelul 1.1..

Tabelul 1.1. B I L A N U L ......... ncheiat la data de ............ ACTIV ACTIVE PATRIMONIALE Ceea ce posed societatea (bunuri i creane) PASIV SURSE PATRIMONIALE Ceea ce datoreaz societatea acionarilor (capitaluri) Ceea ce datoreaz societatea terilor (datorii) TOTAL ACTIV TOTAL PASIV

Abordrile contemporane privind bilanul contabil au n vedere conceptul de patrimoniu privit sub aspect juridic, economic i economico-juridic. Aceast din urm accepie a patrimoniului ( economico-juridic ) l definete ca ansamblul bunurilor ( corporale i necorporale ) al drepturilor i obligaiilor ce caracterizeaz situaia unei entiti patrimoniale la un moment dat.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Bilanul cuprinde evaluate elementele patrimoniale, respectiv posturile bilaniere n dou momente. La ncheierea exerciiului financiar precedent i la ncheierea exerciiului financiar pentru care s-a ntocmit. Plecnd de la conceptul de patrimoniu, bilanul poate fi analizat din mai multe unghiuri. Astfel conceput, bilanul are n primul rnd o importan economic n sensul c fiecare post bilanier conine informaii despre un element patrimonial de care agentul economic are nevoie pentru a-i desfura activitatea n bune condiii. Orice activ imobilizat sau circulant, orice surs, orice proces economic, fie c are forma de cheltuieli sau forma de venituri, satisfac anumite necesiti economice ale unitii patrimoniale, creeaz condiiile necesare pentru ca agentul economic s participe la activiti din sfera produciei i cea a circulaiei. Din punct de vedere economic, bilanul dezvluie capitalurile titularului de patrimoniu. Capitalurile sunt prezentate att sub aspectul originii lor, sub forma resurselor ( aporturi de capital, rezerve, datorii, beneficii etc. ), ct i al modului de utilizare ( bunuri economice, creane, pierderi etc. ). Rezultatul acestui mod de interpretare l constituie ecuaia economic a bilanului: UTILIZRI = RESURSE sau ACTIV = PASIV

Bilanul privit din punct de vedere economic permite s se rspund la sfritul exerciiului la ntrebri de natura urmtoare: de unde vin fondurile necesare finanrii necesitilor ntreprinderii?, care a fost ntrebuinarea dat resurselor de care ntreprinderea a dispus?. Este de remarcat n acelai timp i importana juridic a bilanului corespunztor personalitii juridice pe care unitatea patrimonial o are. De exemplu, n activ sunt elemente patrimoniale, respectiv posturi bilaniere ce exprim relaii juridice, contractuale, cu ali ageni economici sau chiar cu persoane fizice. Postul bilanier "Clieni", postul bilanier "Debitori diveri" sau postul bilanier " Decontri cu asociaii privind capitalul", sunt doar cteva

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII exemple de posturi bilaniere cu proeminent valoare juridic. n ceea ce privete pasivul bilanului, toate posturile bilaniere au importan juridic, exprimnd relaii de acest fel. De exemplu, postul bilanier "Capital social", la fel postul bilanier "Furnizori", postul bilanier "Personal - remuneraii datorate" sau "Dividende de plat". Evident c ntre importana economic a bilanului i cea juridic exist relaii de intercondiionare, n care principal este importana economic. Aceasta nseamn c nu poate exista importan juridic fr importan economic, pe cnd invers este posibil ca unele posturi bilaniere cu importan economic s nu aib n acelai timp i importan juridic. Aadar, abordarea juridic a bilanului are ca rezultat evidenierea n activ a drepturilor de proprietate i de crean, iar in pasiv a datoriilor ntreprinderii fa de teri i datoriile acesteia fa de aportorii de capitaluri. Din punct de vedere procedural, relaia de baz ce decurge dintr-o astfel de interpretare este: S=A-D unde: S situaia net; A active; D datorii. Situaia net constituie valoarea datoriilor ntreprinderii fa de asociai sau, altfel spus, valoarea drepturilor pe care le posed proprietarii asupra entitii patrimoniale. ntr -o accepiune mai larg, situaia net este echivalena capitalurilor proprii. Bilanul nu cuprinde numai situaia patrimonial la un moment dat, ci el are i importana de a oglindi rezultatele financiare finale prin prezena n bilan, ca post bilanier distinct, elementul patrimonial "Profit i pierdere". Acest post bilanier se gsete totdeauna n pasivul bilanului. Deci, o alt grup de abordri se concentreaz asupra capacitii bilanului de a rspunde nevoilor analizei economico-financiare. Bilanul este considerat n contabilitate ca o stare pe loc. El se ntocmete pe baza celorlalte informaii contabile. n aceste condiii, pentru ca un bilan s fie calitativ superior, trebuie ca nsi contabilitatea s fie organizat i realizat la un nivel superior. n conformitate cu legislaia financiar-contabil, toate unitile patrimoniale, inclusiv instituiile,

10

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII trebuie s ntocmeasc bilan i s-l prezinte la termen, ctre Direcia General Judeean a Finanelor Publice. Pe baza celor prezentate despre bilan, se pot trage urmtoarele concluzii: a - bilanul este un tablou ce reflect n expresie valoric i ntr-o form sistematizat, situaia patrimoniului agenilor economici, la un moment dat, precum i rezultatele financiare finale obinute de acetia; b - sistematizarea informaiei contabile n bilan se face n trepte i duce la obinerea unor indici i indicatori din ce n ce mai sintetici, cu valoare sporit pentru fundamentarea deciziilor de conducere economic; c - ntre activul i pasivul bilanului, trebuie s existe o deplin egalitate, numit egalitate bilanier. Aceasta deoarece la baza ntocmirii bilanului st principiul dublei reprezentri a patrimoniului ceea ce face ca orice post bilanier din activ s aib o surs de provenien n pasiv, dup cum oricrei surse prezente n pasivul bilanului s-i corespund un activ patrimonial, prezent n partea stng a bilanului.

11

I.2. Bilanul financiar instrumentul central de analiz a echilibrului financiar patrimonial


Analiza lichiditate exigibilitate a situaiei financiare a ntreprinderii are la baz elaborarea bilanului financiar. Acesta se prezint similar unui cont. Activele sunt asimilate utilizrilor, fiind structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate, iar pasivele sunt considerate resurse, fiind structurate n ordinea cresctoare a gradului de exigibilitate. Drept urmare, elementele de activ vor fi structurate n ordinea descresctoare a termenului la care acestea se vor materializa n moned lichid. Separnd aceast ierarhie a activelor n imobilizri (caracterizate prin durat de rotaie mai mare de un an) i activele circulante (cu lichiditate mai mic de un an) va rezulta structura nevoilor de finanare: ntrebuinri permanente, respectiv ntrebuinri temporare. Elementele de pasiv sunt ordonate n funcie de scadena acestora. Astfel, se vor nscrie mai nti capitalurile proprii (capital social, rezerve, subvenii, provizioane reglementate), respectiv datoriile pe termen mediu i lung, a cror scaden depete un an. Aceste elemente

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII vor fi asimilate resurselor permanente. Restul datoriilor, caracterizate printr-o scaden mai apropiat de un an, sunt ncadrate resurselor temporare. Clasificrile prezentate mai sus sunt arbitrare, evideniindu-se cteva situaii n care ncadrarea n structura bilanului nu este fidel scadenei: Imobilizrile financiare, spre exemplu, sunt elemente foarte uor vandabile i pot fi convertite n lichiditi ntr-o perioad mai mic de un an. Totui, convenional, bilanul financiar le asimileaz utilizrilor permanente; Creanele incerte i stocurile nevandabile sunt incluse la active temporare, cu toate c durata de valorificare a acestora poate depi aceast perioad; Creditele bancare curente, acordate ntreprinderii n mod cvasicontinuu pot fi ncadrate resurselor permanente tocmai datorit acestei caracteristici, i nu resurselor temporare. n urma clasificrilor prezentate viznd structurarea utilizrilor i resurselor, rezult urmtoarea configuraie a bilanului financiar prezentat n figura 1.1..

12

ALOCRI PERMANENTE Active imobilizate (>1 an) - imobilizri necorporale - imobilizri corporale - imobilizri financiare

RESURSE PERMANENTE Capitaluri permanente - capital social - prime legate de capital - rezerve - profit net nerepartizat - provizioane pentru riscuri i cheltuieli (>1 an) - datorii financiare (>1 an) RESURSE TEMPORARE Datorii pe termen scurt - Furnizori - Salariai - Stat; bnci

EXIGIBILITATE

LICHIDITATE

NEVOI TEMPORARE Active circulante (<1 an) - stocuri - creane clieni - active de trezorerie (titluri de plasament i disponibiliti)

Figura 1.1. Bilanul funcional schematizare Compunerea pe orizontal a bilanului financiar poate fi interpretat astfel:

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Partea superioar a bilanului reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor din care este alctuit. Compararea resurselor stabile cu ntrebuinrile stabile pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung. Partea inferioar a bilanului reflect echilibrul financiar pe termen scurt prin evidenierea conjuncturii economice i a ciclului de activitate. n situaia n care mrimea surselor permanente este mai mare dect cea a ntrebuinrilor stabile, se constituie un fond de rulment care apare ca o marj de securitate financiar2, de fapt un surplus de resurse durabile care poate fi utilizat pentru rennoirea activelor circulante. Pe baza datelor puse la dispoziie de S.C.C.A. Tricotextil, am ntocmit bilanul financiar al ntreprinderii, care, sintetizat pe trei exerciii (2001-2003) se prezint astfel (Tabelul 1.2.):

13

BILAN FINANCIAR - mii lei UTILIZRI Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare 2001 0 7.329.706 82.610 2002 0 7106352 118.086 2003 RESURSE 2001 57280 5035842 0 2210588 7303710 0 0

Tabelul 1.2.
2002 57280 2003 57280

NEVOI PERMANENTE Stocuri Clieni, furnizori debitori, alte creane

7412316 971753

7224438 1242824

0 Capital social Diferene din 6852401 reevaluare Rezultat reportat 120.557 Fonduri diverse CAPITALURI PROPRII Datorii cu scadena 6972958 mai mare de 1 an Provizioane pentru 1405981 riscuri i cheltuieli CAPITALURI 176750 PERMANENTE

5035842 5035842 0 0 2246263 2594800 7339385 7687922 0 0 0 0

203059

116167

7303710

7339385 7687922

Georgeta Vintil Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2003

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII
Disponibiliti n bnci, casa etc.

14

1170329

1151915

967864 Datorii financiare Furnizori, clieni creditori, alte datorii 2550595 Credite bancare curente RESURSE TEMPORARE TOTAL 9523553 RESURSE 0 0 0

NEVOI TEMPORARE

2453747 0 2453747 9757457

2395959 1835631 0 0

2345141

2510906

2395959 1835631 9735344 9523553

TOTAL NEVOI

9757457

9735344

Reprezentarea sintetic a bilanului financiar la S.C.C.A. Tricotextil poate fi realizat dup cum urmeaz (Figura 1.2.). ACTIV IMOBILIZAT NET 2001: 2002: 2003: 7412316 7224438 6972958 CAPITALURI PROPRII 7303710 7339385 7687922

ACTIV CIRCULANT NET

DATORII PE TERMEN LUNG 0 DATORII PE TERMEN SCURT

2001: 2002: 2003:

2345141 2510906 2550595

2453747 2395959
1835631

Figura 1.2. Reprezentare sintetic 2001-2003

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

15

I.2.1. Situaia net expresia drepturilor proprietarilor asupra ntreprinderii


Echilibrul financiar poate fi considerat realizat atunci cnd masa resurselor stabile este superioar nevoilor permanente ale ntreprinderii. Excedentul de autofinanare care se degaj din acest surplus de resurse permanente reprezint n fapt efectul pozitiv al ntregii activiti desfurate de ntreprindere. Dac resursele stabile sunt inferioare valoric utilizrilor permanente se impune alocarea unei pri din resursele pe termen scurt nevoilor permanente, scadena resurselor fiind iminent scadenei activelor. n acest caz se poate vorbi de un dezechilibru financiar. Analiza patrimonial are ca prim etap determinarea activului net contabil, expresia cea mai simpl a valorii patrimoniului ntreprinderii. Acest indicator se calculeaz ca diferen ntre activul total (suma bunurilor din patrimoniul ntreprinderii, exclusiv activele fictive) i suma datoriilor contractate. Acelai rezultat va fi obinut prin nsumarea capitalului social cu rezultatele sau rezervele care se cuvin asociailor. Pornind de la abordarea juridic a bilanului ( 1.1.) se desprinde conceptul de Situaie Net (SN). Situaia net este expresia valoric a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra ntreprinderii:

Situaia Net = Activ Datorii Totale

O situaie net pozitiv denot o gestiune economic sntoas. Creterea valorii acestui indicator poate fi datorat reinvestirii unei pri din profit i reprezint un mod de evideniere a atingerii obiectivului primordial al gestiunii financiare, maximizarea valorii patrimoniale. O situaie net negativ este rezultanta ncheierii cu pierderi a exerciiilor financiare anterioare i semnaleaz o probabil stare prefalimentar a ntreprinderii. n acest caz, aa cum rezult din relaia de calcul, activele nu pot acoperi datoriile ntreprinderii. Ramnnd neacoperite, datoriile cad n sarcina creditorilor, care i-au asumat riscul de insolvabilitate.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Pentru determinarea ratei reale de cretere a indicatorilor s-a utilizat urmtoarea relaie de calcul:

16

Crestere relativa reala

Crestere relativa nominala - Rata inflatiei 1 Rata inflatiei

I.2.2. Fondul de rulment expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung


Fondul de rulment constituit la nivelul ntreprinderii permite acesteia s fac fa fr dificulti diverselor riscuri care se manifest pe termen scurt. Acest instrument garanteaz solvabilitatea, aflndu-se la dispoziia ntreprinderii n caz de probleme de natur comercial (scderea vnzrilor, ntrzierea ncasrilor de la clieni, accelerarea plilor ctre furnizori etc.). Fondul de rulment este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la finanarea echilibrului pe termen scurt. Nenscrierea fondului de rulment ntr-un post distinct din pasivul bilanier este consecina gestiunii unitare i globale a fondurilor ntreprinderii, fr a distinge fondurile destinate investiiilor de cele pentru producie (exploatare). Utilizarea global permite ntreprinderii alocarea fondurilor acolo unde nevoia de finanare impune acest lucru. Proveniena surplusului de resurse permanente duce la distingerea a dou accepiuni asupra fondului de rulment: Fondul de rulment financiar se determin pe baza bilanului financiar, fr a ine cont de structura resurselor durabile. Acest indicator poate fi calculat n dou moduri, rezultatul fiind ns acelai:

Ca diferen ntre capitalurile permanente i utilizrile stabile:


FRF = Capitaluri permanente (exclusiv amortizri i provizioane) Nevoi permanente (valoarea net)

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII sau FRF = Capitaluri permanente (plus amortizri i provizioane) Nevoi permanente (valoarea brut)

17

Din relaia de mai sus, specific modelului financiar francez, se deduce c fondul de rulment reprezint partea capitalurilor permanente care nu este folosit pentru finanarea nevoilor permanente, fiind disponibil pentru acoperirea nevoii de finanare din partea de jos a bilanului.

Ca diferen ntre activul circulant net i datoriile pe termen scurt:


FRF = Activ circulant net (cu lichiditate < 1 an) Datorii mai mici de 1 an i pasive de trezorerie

Aceast relaie, specific sistemelor contabile anglo-saxone, evideniaz prin fondul de rulment un surplus de active circulante nete n raport cu datoriile pe termen scurt. n funcie de valorile pe care le ia indicatorul Fondul de Rulment Financiar, pot apare trei situaii diferite ale echilibrului financiar: 1. Capitaluri permanente > Activ imobilizat net FRF > 0 Capitalurile permanente acoper o parte din nevoia de finanare a activelor circulante, egal cu mrimea fondului de rulment. Aceast situaie pune n eviden fondul de rulment financiar ca expresie a realizrii echilibrului financiar pe termen lung. 2. Capitaluri permanente < Activ imobilizat net FRF < 0 O astfel de situaie denot absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, ceea ce echivaleaz cu un dezechilibru financiar. Dac n cazul ntreprinderilor care au ca obiect de activitate comerul, acest dezechilibru este permis, datoriile financiare ctre furnizori fiind asimilate n acest caz resurselor permanente datorit

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII continuitii acestora, n cazul ntreprinderilor cu activitate industrial, situaia este deosebit de periculoas att sub aspectul nevoii de rambursare a datoriilor pe termen scurt (care au finanat imobilizrile nainte ca acestea s intre n funciune, sau naintea degajrii surplusului de moned din vnzri, corespunztor amortizrii), ct i sub aspectul costului ridicat de procurare a creditelor pe termen scurt, uneori n condiii de dobnd, penaliti, rambursare i garantare mai puin avantajoase dect n cazul creditelor pe termen mediu sau lung. 3. Capitaluri permanente = Activ imobilizat net FRF = 0 Acest caz, foarte puin probabil s apar n practic, denot o armonie total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora. Cele trei situaii de realizare a echilibrului sunt prezentate grafic n figurile 1.3., 1.4. i 1.5..

18

1. Capitaluri permanente > Activ imobilizat net FRF > 0

ACTIV IMOBILIZAT NET

CAPITALURI PROPRII FR propriu

ACTIV CIRCULANT NET

DATORII PE TERMEN LUNG DATORII PE TERMEN SCURT Figura 1.3. Cazul FRF > 0

FRF

FR mprumutat

2. Capitaluri permanente < Activ imobilizat net FRF < 0

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

19

ACTIV IMOBILIZAT NET FRF propriu negativ FR mprumutat

CAPITALURI PROPRII DATORII PE TERMEN LUNG

FRF negativ

ACTIV CIRCULANT NET

DATORII PE TERMEN SCURT

Figura 1.4. Cazul FRF < 0

3. Capitaluri permanente = Activ imobilizat net FRF = 0

ACTIV IMOBILIZAT NET

CAPITALURI PROPRII

ACTIV CIRCULANT NET

DATORII PE TERMEN SCURT

Figura 1.5. Cazul FRF = 0 Prin prisma relaiei (2) i comparnd suma elementelor de activ circulant net cu datoriile pe termen scurt, se vor regsi aceleai situaii evideniate mai sus, interpretarea acestor conjuncturi fiind urmtoarea: 1. Activ circulant net > Datorii pe termen scurt FRF > 0

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Activele circulante se transform n moned lichid ntr-un termen mai mic de un an permind astfel nu numai rambursarea integral a datoriilorpe termen scurt, dar i degajarea de lichiditi execedentare, care confer ntreprinderii o perspectiv favorabil. 2. Activ circulant net < Datorii pe termen scurt FRF < 0 Activele circulante care se vor transforma n moned sunt insuficiente pentru a acoperi datoriile pe termen scurt. Dezechilibrul poate fi ns numai aparent dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat dect a datoriilor pe termen scurt, acesta fiind cazul societilor comerciale. 3. Activ circulant net = Datorii pe termen scurt FRF = 0 Activele circulante acoper n totalitate, fr a degaja vreun excedent, datoriile pe termen scurt. Fondul de rulment propriu este expresia excedentului de capitaluri proprii asupra imobilizrilor nete, nelund deci n calcul datoriile pe termen lung. Meritul acestui indicator este faptul c pune n eviden gradul de de autonomie financiar a ntreprinderii. Relaia de calcul care permite determinarea acestui indicator este urmtoarea:

20

FRF propriu = Capitaluri proprii - Imobilizri nete

Fondul de rulment mprumutat reflect fraciunea din fondul de rulment care nu este acoperit de capitalurile proprii:

FRF mprumutat = FRF - FRF propriu

Acest indicator evideniaz msura ndatorrii pe termen lung pentru finanarea nevoilor pe termen scurt. n cazul existenei unui fond de rulment propriu negativ, fondul de

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII rulment mprumutat asigur ntreprinderea mpotriva insolvabilitii numai pn la scadena acestor datorii, nu i n perspectiv.

21

I.2.3. Nevoia de fond de rulment indicatorul echilibrului financiar pe termen scurt


Avnd ca finalitate evidenierea echilibrului care trebuie meninut ntre nevoile temporare i resursele temporare, bilanul financiar st la baza unui alt indicator de echilibru, denumit nevoia de fond de rulment (NFR). Relaia de calcul a acestui indicator este urmtoarea: NFR = Nevoi Temporare (fr disponibiliti) Resurse Temporare (exclusive credite bancare pe termen scurt)

O valoare pozitiv a acestui indicator pune n eviden un surplus de nevoi temporare (stocuri i creane) nefinanate de resurse pe termen scurt. Aceast situaie poate fi considerat normal atunci cnd este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Dac nu este cazul aplicrii unei astfel de politici, nevoia de fond de rulment pozitiv este expresia unui decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, ceea ce se traduce prin ncetinirea ncasrilor i urgentarea plilor. Grafic, fenomenul poate fi prezentat ca n figura 1.6..

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

22

Aprovizionare

Achitarea furnizorilor

ncasare contravaloare timp

Stocaj + vnzare

timp
Deficit de trezorerie

Figura 1.6. Decalajele nefavorabile ntre ncasarea clienilor i plata furnizorilor Nevoia de fond de rulment negativ semnific un surplus de resurse temporare n raport cu nevoile temporare. Aceasta este o situaie favorabil pentru ntreprindere atunci cnd este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii de exploatare cu scadene mai mari. Aceast situaie favorabil, ntlnit ndeosebi la ntreprinderile cu activitate de comer este prezentat n figura 1.7.: ncasare contravaloare Achitarea furnizorilor timp Stocaj + vnzare

Aprovizionare

Excedent de trezorerie

timp

Figura 1.7. Decalajele favorabile ntre ncasarea clienilor i plata furnizorilor

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Aceast situaie, tradus printr-o nevoie de fond de rulment de semn negativ i de mrime egal cu surplusul de resurse temporare atrase este avantajoas pentru8 ntreprindere deoarece nevoia de fond de rulment se constituie ntr-o resurs pe termen scurt. Aceast nevoie nu mai trebuie finanat, ci, dimpotriv, ea finaneaz fondul de rulemnt, degajnd o trezorerie net pozitiv.

23

I.2.4. Trezoreria net expresia realizrii echilibrului financiar


Analiza patrimonial urmrete determinarea acestui indicator ca diferen ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment pentru a evidenia modul n care ntreprinderea dispune n mod real de moneda acumulat. Relaia de calcul pentru determinarea trezoreriei nete este urmtoarea: Trezoreria Net = Fond de Rulment Nevoia de Fond de Rulment O valoare pozitiv a trezoreriei nete evideniaz ntregul echilibru financiar al ntreprinderii. Prin constituirea unui fond de rulment superior nevoii de finanare pe termen scurt, execedentul de finanare, expresia cea mai concludent a eficienei activitii, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n cas. Aceast mbogire a trezoreriei este o situaie favorabil pentru ntreprindere care astfel beneficiaz de lichiditi care pot fi utilizate fie pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt, fie pentru efectuarea de plasamente pe piaa financiar. n acest caz, pe lng consolidarea echilibrului financiar, trezoreria net permite atingerea autonomiei financiare pe termen scurt. mbogirea continu a trezoreriei prin obinerea unei trezorerii nete pozitive de-a lungul mai multor exerciii succesive este rezultatul unei rentabiliti economice ridicate care d posibilitatea plasrii rentabile a surplusului de disponibiliti pentru ntrirea poziiei ntreprinderii pe pia. Trezoreria net negativ nregistrat ca urmare a insuficienei fondului de rulment de a acoperi nevoia de finanare a activelor circulante, semnific un dezechilibru financiar, un deficit monetar care trebuie acoperit prin contractarea de credite pe termen scurt. n acest caz ntreprinderea se vede pus n situaia dependenei de resursele financiare externe. Aceast

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII situaie, defavorabil, impune obinerea celui mai mic cost de procurare a noilor surse de finanare. Dac fondul de rulment acoper strict nevoia de fond de rulement, fr a degaja excedent de trezorerie, se poate vorbi de asigurarea unui echilibru perfect al trezoreriei. n acest caz se impune analiza variaiilor nevoii de fond de rulment pentru a nu amenina acest fragil echilibru. Indicatorii prezentai au fost calculai n scopul exemplificrii pe baza datelor bilaniere puse la dispoziie de S.C.C.A. Tricotextil. EVOLUII INDICATORI Tabelul 1.3. Cretere absolut -Mii lei-25716 -61391 35675 -192534 -541071 348537 600017 600017 0 39689 -560328 600017 600017 600017 0 -0,003 -0,025 0,005 2,06 2,06 0 0,07 -0,02 2,06 2,06 2,06 0 Cretere relativ Nominal -0,02 -0,225 0,047 5,22 5,22 0 0,02 -0,23 5,22 5,22 5,22 0 Real -0,235 -0,201 -0,119 1,51 1,51 0 -0,12 -0,20 1,87 1,51 1,51 0 -0,14 -0,32 -0,227 4,46 4,46 0 -0,11 -0,33 4,46 4,46 4,46 0

24

2001 -mii leiActiv Datorii Situaia net FRF FR propriu FR mprumutat Nevoi temporare Resurse temporare NFR FR NFR TN 9769244 2465534 7303710 -108606 -108606 0 2345141 2453747 -108606 -108606 -108606 0

2002 -mii lei9743528 2404143 7339385 114947 114947 0 2510906 2395959 114947 114947 114947 0

2003 -mii lei9550994 1863072 7687922

714964 223553 714964 223553 0 0

2550595 165765 1835631 -57788

714964 223553 714964 223553 714964 223553 0 0

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

25

8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 -1000000 2001 Situatia neta 2002 FR NFR TN 2003

Figura 1.8. Evoluia indicatorilor n urma calculelor se observ c situaia net este egal cu capitalurile proprii evideniate n bilanul financiar pe cele trei exerciii consecutive. Dac n anul 2002 se observ o uoar cretere fa de anul 2001, n 2003 creterea este spectaculoas datorit scderii drastice a datoriilor. Datorit efectelor inflaiei, situaia net n termeni reali are o evoluie nefavorabil pentru acionari n 2002 fa de 2001, dar n anul 2003 situaia se remediaz datorit reducerii inflaiei la 14%. Situaia net are o valoare pozitiv, ceea ce se traduce pentru creditori prin lipsa riscului de insolvabilitate. n caz de faliment, creditorii ntreprinderii pot s-i recupereze creanele prin valorificarea activelor ntreprinderii, iar acionarii vor avea de partajat sumele rmase dup achitarea tuturor datoriilor, n cazul de fa, datorii relativ reduse ca valoare. Fondul de rulment la S.C.C.A. Tricotextil prezint valori pozitive n ultimii doi ani. n anul 2001 situaia este deosebit de periculoas att sub aspectul nevoii de rambursare a datoriilor pe termen, ct i sub aspectul costului ridicat de procurare a creditelor pe termen scurt. n 2002 i 2003 se remarc redresarea situaiei. Anul 2003 este caracterizat de o cretere spectaculoas a fondului de rulment, chiar i n termeni reali, efectele inflaiei nefiind n msur s schimbe tendina de cretere a acestui indicator. n cazul de fa, fondul de rulment financiar se identific cu cel propriu, ntreprinderea nefiind ndatorat pe termen lung. Fondul de rulment propriu cu valori n ascensiune poate fi

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII pus pe seama faptului c cesiunile de imobilizri au determinat scderea activului imobilizat, aa cum reiese din bilanul contabil (Anexa 1). Valoarea negativ a fondului de rulment n anul 2001 exprim existena unui fond de rulment constituit numai din mprumuturi pe termen lung. Se poate presupune c aceste mprumuturi au fost achitate anticipat. Evoluia NFR sugereaz o situaie dezavantajoas pentru ntreprindere. Desigur, fiind o ntreprindere din sfera produciei, activitatea de exploatare consum resurse, iar ritmul creterii acestei nevoi este accelerat. Detaliind nevoile temporare de finanare, se observ o cretere puternic a stocurilor, n timp ce creanele asupra clienilor, respectiv datoriile ctre furnizori, urmeaza un trend asemntor, de uoar cretere. Soluia pentru o activitate de exploatare mai eficient const n gsirea de posibiliti pentru a valorifica stocurile de produse finite, respectiv stoparea aprovizionrilor pn la consumarea n limite rezonabile a stocurilor existente de materii prime i materiale. Se observ c n toi cei trei anii studiai TN este zero. Rezult c fondul de rulment acoper integral nevoia de fond de rulemnt, fr a degaja ns excedent de trezorerie. Aadar, se poate spune c situaia financiar a ntreprinderii este caracterizat de un echilibru perfect al trezoreriei, ns mult prea fragil, dac inem cont de variaia nevoii de fond de rulment ( 1.2.3.).

26

I.3. Meninerea echilibrului structurilor financiare la S.C.C.A. Tricotextil


Alturi de riscul de insolvabilitate, pus n eviden de analiza patrimonial, regulile care vizeaz meninerea echilibrului structurilor financiare ocup o poziie deosebit de important n cadrul diagnosticului financiar al ntreprinderii. Stabilirea echilibrului financiar patrimonial are la baz trei reguli fundamentale: Regula echilibrului financiar minim impune ca resursele utilizate pentru finanarea activelor s rmn la dispoziia ntreprinderii pe durata unei perioade cel puin egale cu durata de imobilizare. Avnd n vedere decalajele care se pot produce n categoria elementelor

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII RF lichiditate > 0

27

de lichiditate sau exigibilitate mai apropiat de un an, ntreprinderea trebuie s

constituie un fond de rulment pozitiv , care va reprezenta marja de securitate. n cazul ntreprinderii studiate se constat c RF lichiditate are valoare pozitiv, deci este respectat aceast regul fundamental. Regula ndatorrii maxime se refer la mprumuturile pe termen mediu i lung. Prin

prisma analizei patrimoniale, aceste credite au strict rolul de acoperire a unui decalaj temporar. De fapt ndatorarea la termen trebuie s respecte dou limite superioare care nu trebuiesc depite i anume: Suma datoriilor permanente nu trebuie s fie mai mare dect suma capitalurilor proprii: Datorii pe termen mediu i lung < Capitaluri proprii Datorii pe termen mediu i lung /Capitaluri permanente 50% sau Datorii pe termen mediu i lung / Capitaluri proprii 50%

sau

i n acest caz ntreprinderea analizat respect regula, mai cu seam datorit faptului c datoriile pe termen mediu i lung au fost achitate n anul 2001, ulterior fiind egale cu zero. Suma datoriilor pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc autofinanarea medie aferent unei perioade de trei ani: Datorii pe termen mediu i lung < Autofinanarea medie anual x 3

egula finanrii maxime este de fapt punerea n practic a primelor dou reguli enunate. Pentru fiecare operaie de investiie angajat de ntreprindere, recurgerea la ndatorare pe termen nu trebuie s depeasc un anumit procent din valoarea investiiei prevzute. Acest

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII procent poate fi cuprins ntre 50% i 75% din valoarea investiiei, respectiv ntre 60% i 88,5% din valoarea care includse TVA.

28

Limitele analizei patrimoniale nu sunt legate de axarea acestei analize asupra riscului de insolvabilitate, urmrind n general creditorii ntreprinderii n detrimentul evidenierii riscului de exploatare, de importan mult mai vital pentru conducerea ntreprinderii. Astfel, analiza patrimonial efectuat de ctre banc asupra potenialei ntreprinderi debitoare va avea ca instrument central fondul de rulment financiar. Acordnd insuficient atenie rentabilitii economice i perspectivei de cretere a ntreprinderii, analiza patrimonial trateaz superficial i profilul de activitate al ntreprinderii, n funcie de care trebuie apreciat fondul de rulment. O relevan sporit ar aduce acestui model de analiz exprimarea dinamic, folosit de sistemul de indicatori exprimai n numr de zile. Eliminnd influena volumului specific de activitate asupra echilibrului financiar, indicatorii cu caracter dinamic sunt recomandai n calculele de previziune financiar, cu condiia relativei stabiliti economice la nivel micro i macroeconomic. Toate aceste deficiene la nivelul analizei lichiditate exigibilitate au impus analiza funcional a ntreprinderii, model cantrat pe o noiune dinamic ce poate fi dimensionat n raport cu volumul de activitate al ntreprinderii.

I.4. Analiza echilibrului financiar pe baza bilanului funcional


Bilanul funcional are rolul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare din punct de vedere economic a ntreprinderii, punnd n eviden utilizrile i sursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare. Ciclurile ntreprinderii sunt: de investiii, de exploatare, de finanare i de trezorerie. Regruparea acestor operaiuni n cadrul bilanului funcional i caracteristicile de baz ale acestuia sunt prezentate n figura 1.9.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

29

Funcia de exploatare ANALIZA FUNCIONAL Regruparea diferitelor operaii pe funcii Preponderena realitii economice i financiare asupra viziunii juridice Funcia de investire Operaii care permit meninerea i dezvoltarea mijloacelor de producie Funcia de finanare Operaii care susin nevoia de finanare a celorlalte funcii Figura 1.9. Analiza funcional Ciclul de investiii cuprinde achiziionarea de active imobilizate, iar ciclului de exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, producie i distribuie (vnzri) att sub forma unor fluxuri fizice, ct i a unor fluxuri financiare. Ciclul de finanare cuprinde ansamblul operaiunilor dintre ntreprindere i proprietarii de capital (acionarii i creditorii ntreprinderii). Fluxul de finanare permite ca ntreprinderea s fac fa decalajului dintre fluxul de lichiditi de intrare i de ieire provocat de ciclul de exploatare. Stabilirea bilanului funcional se realizeaz avndu-se n vedere urmtoarele principii: activele sunt luate n calcul la valoarea lor brut (se are n vedere valoarea de intrare n patrimoniu); imobilizrile nchiriate, deinute n leasing sau n locaie de gestiune sunt integrate n activ i, corespunztor, n pasiv la mprumuturi i datorii asimilate datorit faptului c ele servesc ciclului de exploatare; conceptul de activ fictiv nu mai este operaional; cheltuielile ce privesc exerciiile financiare urmtoare se asimileaz activelor imobilizate; Operaii viznd obiectul de activitate

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII efectele scontate neajunse la scaden, debitorii privind capitalul subscris i nevrsat, primele privind rambursarea obligaiunilor i diferenele de conversie de activ i de pasiv se trateaz n acelai mod ca i la elaborarea bilanului patrimonial; amortizarea i provizioanele sunt incluse n pasivul bilanului funcional ca surse aciclice (care rmn la dispoziia ntreprinderii o perioad mai mare de un an). Principiile menionate provoac anumite corecii ale informaiilor cuprinse, caz n care bilanul funcional va avea urmtoarea form:

30

Tabelul 1.4. Forma general a bilanului funcional

Bilanul funcional permite aprecierea structurii financiare a ntreprinderii, stabilirea din punct de vedere funcional a fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i trezoreriei nete.

I.4.1. Ciclul de producie baz a analizei financiare funcionale


Analiza financiar prezint un puternic interes n analiza ciclului de producie ( de exploatare ). Structura tipic a ciclului de producie industrial se desfoar n patru faze distincte i anume:

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII 1. Faza de aprovizionare este punctul de pornire al activitii de producie i este reprezentat de constituirea unui stoc fizic de materii prime. Aprovizionarea antreneaz un flux monetar care poate fi imediat (dac plata se face n numerar) sau la un termen stabilit de ctre furnizor (dac achiziionarea se efectueaz pe credit).n acest ultim caz se produce un decalaj avantajos: pe durata sa de disponibilitate se constituie ca o surs de finanare. 2. Faza de fabricaie este perioada n care stocurile de materii prime sunt transformate n produse finite angajnd concomitent fluxuri reale de munc, materiale auxiliare, energie etc., care la rndul lor antreneaz fluxuri monetare de contrapartid, imediate sau decalate. Finalitatea acestei faze este evideniat de un flux de produse finite. 3. Faza de comercializare necesit o finanare a stocajului produselor finite, precum i a cheltuielilor de desfacere. Dac vnzarea se face n numerar, fluxul monetar de contrapartid se va concretiza imediat n aport la trezorerie. n cazul acordrii unui credit client, se va produce un decalaj nefavorabil, materializat ntr-o nevoie de finanare pe durata acordrii creditului. 4. Faza de ncasare reprezint momentul n care creanele asupra clienilor sunt transformate n numerar. Aceast situaie poate interveni fie la termenul convenit, fie mai devreme, prin scontarea creanei la o instituie financiar specializat. Aceste faze corespund activitii industriale, situaia S.C.C.A. Tricotextil. n cazul desfurrii altor activiti, precum i n cazul organizrii atipice a procesului de producie, una sau mai multe etape pot lipsi din acest ciclu. Obiectivul primordial al analizei funcionale este evidenierea impactului diferitelor operaii asupra trezoreriei. Plile efectuate i ncasrile n numerar afecteaz imediat trezoreria, n timp ce creditele acordate sau angajate dau natere unor decalaje pn la data la care trezoreria va fi efectiv modificat. Analiza operaiilor de exploatare are ca finalitate determinarea rezultatului brut al exploatrii, iar operaiile de ncasri sau de distribuire a veniturilor, care nu au inciden asupra exploatrii, sunt ncadrate la funcia de repartiie, influennd capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.

31

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Analiza operaiilor de investiii i de finanare completeaz analiza funcional static prin studiul echilibrului dinamic pe baza tabloului de finanare utilizri-resurse, care este instrumentul central al anlizei dinamice a echilibrului funcional.

32

I.4.2. Elaborarea bilanului funcional la S.C.C.A. Tricotextil


Intreprinderea este definit din punct de vedere funcional ca o entitate economic i financiar asigurnd diferite funcii n raport cu gradul ei de dezvoltare: funcia de producie (fabricarea bunurilor i serviciilor livrate pe pia), funcia de investire i dezinvestire (achiziionarea, crearea i cesiunea elementelor de activ imobilizat) i funcia de finanare (stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltrii ntreprinderii). Din punct de vedere funcional bilanul are meritul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare economic a ntreprinderii, scond n eviden stocurile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare. Analiza funcional presupune o grupare a diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor.3

ACTIV = NEVOI
Funcia de investiie Activ imobilizat brut Activ circulant de exploatare Activ circulant din afara exploatrii Activ de trezorerie

PASIV=RESURSE
Capitaluri proprii Amortismente i provizioane Datorii financiare Datorii de exploatare Datorii n afara exploatrii Pasive de trezorerie Funcia de finanare FRNG Funcia de exploatare

Funcia de exploatare

Figura 1.10.-Bilan funcional


Funcia de investiie grupeaz imobilizrile (necorporale, corporale i financiare) pe dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via.

Georgeta Vintila - Gestiunea financiara a intreprinderii, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 2000 pag60

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Imobilizrile regrupate prin funcia de investiie constituie nevoi stabile care sunt finanate din resursele durabile existente n pasivul bilanului. Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare, indiferent de scadena lor (mprumuturile, mai puin creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile aferente lor), provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Activele imobilizate sunt reinute n activ n valoarea lor brut, iar amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii. Funcia de exploatare corespunde fluxurilor de aprovizionare, producie i vnzri, generatoare de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare (stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n avans) constituie active circulante de exploatare (ACE), care trebuie finanate din datoriile de exploatare (DE) (datorii furnizori i asi milate, venituri din exploatare constatate n avans). Activele circulante i resursele pentru finanarea lor au caracter ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor se face dup ncheierea fiecrui ciclu de exploatare. Toate celelalte posturi reflect operaiuni diverse (creane diverse, operaiuni legate de funcia de repartiie a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale, alte datorii) sunt grupate n categoria active circulante n afara exploatrii (ACAE). Procednd la exemplificarea concret n ceea ce privete ntocmirea bilanului funcional n cazul ntreprinderii analizate, obinem urmtoarea structur (Tabelul 1.5.):

33

BILAN FUNCIONAL (mii lei) 2001 AIAE IE FRNG NEVOI STABILE Stocuri Creane de exploatare 0 2002 0 2003 0 RPR

Tabelul 1.5. 2001 2002 2003 7303710 7339385 7687922

7412316 7224438 6972958 -25996 233033 835521 IMPRUMUTURI

7412316 7224438 6972958 RES DURABILE 7303710 7339385 7687922 971753 1242824 1405981 DAT EXPL 605037 610244 611500 203059 116167 176750 NFRE 541864 748747 971231

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII DATORII DIVERSE 1860497 1793899 1251572 NFRAE -650470 -633800 -256267 Creane diverse 27911 0 0 NFR -108606 114947 714964 NEVOI CICL. 1174812 1358991 1582731 RES CILCICE 2453747 2395959 1835631 CREDITE TREZ 0 0 0 Disponibiliti 1170329 1151915 967864 TN 0 0 0 TOTAL TOTAL UTILIZRI 9757457 9735344 9523553 RESURSE 9757457 9735344 9523553

34

Evoluia indicatorilor de echilibru financiar determinai pe baza bilanului funcional sunt prezentai n figura 1.11.:

100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2001 2002 2003
-650470 541864 -108606 114947 -256267 -633800 748747 714964 971231

NFRE NFRAE NFR

Figura 1.11. Evoluia indicatorilor de echilibru financiar Se remarc o cretere a nevoii de finanare a exploatrii ca urmare a creterii stocurilor, pe fondul unei evoluii moderate a creanelor de exploatare i a datoriilor de exploatare.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Nevoia de finanare n afara exploatrii nregistreaz o cretere datorit reducerii postului Alte datorii pn la zero n anul 2003, n timp ce creanele diverse au rmas relativ constante pe perioada celor trei ani analizai. Cei doi indicatori prezentai determin prin nsumare algebric nevoia de fond de rulment. Analiznd evoluia indicatorilor prin prisma bilanului funcional se deduce c n cei trei ani, deficitul generat de creterea nevoii de finanare a activitii de exploatare a dus la creterea nevoii de fond de rulment. n ceea ce privete trezoreria net nul, aceasta este rezultanta insuficienei fondului de rulment net global pentru acoperirea nevoilor de finanare a activitii ciclice a ntreprinderii, aflate ntr-o ascensiune mai accentuat.

35

De reinut: Contabilitatea este singura form a evidenei economice care reflect ntreaga activitate economic a unitilor patrimoniale. Ea realizeaz acest lucru, nu ca un scop n sine, ci pentru a asigura informaiile necesare fundamentrii deciziilor de conducere economic, pentru a asigura gestiunea patrimonial i pentru a se cunoate rezultatele activitii economice.

I.5. Tema de control a unitii de nvare nr. 1


- Definii bilanul contabil. - Definii bilanul financiar

I.6 Bibilografia specific unitii de nvare nr. 1


1. Leonardo Badea Modele practice de gestiune a societilor comerciale, Ed. Macarie, 1998 2. Paul Bran Finanele ntreprinderii, Ed. Econominc, Bucureti, 1997

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII 3. Petre Brezeanu Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1999 4. Horia Cristea, Ioan Talpe Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Mirton, Timioara, 1998

36

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII
UNITATEA DE NVARE NR. II:

37

ANALIZA RENTABILITII NTREPRINDERII PE BAZA CONTULUI DE REZULTATE


Timp de studiu individual estimat: 4 h

Competenele specifice unitii de nvare: Dup studiul acestei uniti de nvare vei putea: s cunoatei modul de interpretare al contului de rezultate s cunoatei modul de calcul al soldurilor intermediare de gestiune

Cuprinsul unitii de studiu: II.1. Contul de rezultate documentul de evideniere a performanelor ntreprinderii 38 II.2. Tabloul marjelor de acumulare bneasc 42 2.2.1. Cascada soldurilor intermediare de gestiune 43 2.2.2. Evidenierea soldurilor intermediare de gestiune la S.C.C.A. Tricotextil 44 II.3. Capacitatea de autofinanare expresie a potenialului financiar degajat de ntreprindere 46 II.4. Tema de control a unitii nr. 2 48 48 II.5. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 2

Funcia scop a oricrei societi comerciale este de a maximiza averea acionarilor. Realizarea acestui obiectiv este posibil numai prin desfurarea unei activiti rentabile, profitul net obinut putnd servi pentru remunerarea imediat a acionarilor, prin dividende, sau pentru remunerarea la termen prin creterea valorii firmei ca urmare a alocrii acestuia pentru autofinanare. Rentabilitatea poate fi definit ca fiind capacitatea unei ntreprinderi de a obine profit prin utilizarea factorilor de producie i a capitalurilor, indiferent de proveniena acestora. Rentabilitatea este una din formele cele mai sintetice de exprimare a eficienei ntregii activiti economico-financiare a ntreprinderii, respectiv a tuturor mijloacelor de producie

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII utilizate i a forei de munc, din toate stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i vnzare. Pentru exprimarea rentabilitii se utilizeaz dou categorii de indicatori: profitul i ratele de rentabilitate. Mrimea absolut a rentabilitii este reflectat de profit, iar gradul n care capitalul sau utilizarea resurselor ntreprinderii aduc profit este reflectat de rata rentabilitii (indicator al mrimii relative a rentabilitii).

38

II.1. Contul de rezultate documentul de evideniere a performanelor ntreprinderii


Activitatea oricrei firme se poate concretiza n obinerea de produse, executarea de lucrri i prestarea de servicii, raiunea de a exista constituind-o obinerea unui beneficiu scontat. n termeni generali, bilanul exprim starea patrimonial la care s-a ajuns la finele exerciiului financiar. ns, documentul contabil care exprim cum s-a ajuns la respectiva stare patrimonial final, care au fost fluxurile de venituri i cheltuieli care au marcat traiectoria evoluiei ntreprinderii ntre nceputul i sfritul exerciiului financiar l reprezint contul de profit i pierdere. Contul de profit i pierdere sau contul de rezultate este documentul contabil dee sintez care msoar performanele activitii ntreprinderii n cursul perioadei analizate. El sintetizeaz i explic ntr-o form analitic fluxurile economice aferente perioadei de gestiune, prin prisma raporturilor de echilibru dintre venituri i cheltuieli astfel: Cheltuielile constituie ansamblul elementelor de costuri suportate de ntreprindere n cursul exerciiului i cuprinde: consumurile materiale, cheltuielile cu personalul, amortizri i provizioane calculate, valoarea contabil a elementelor de activ cedate, distruse sau disprute, cheltuieli din diferene de curs valutar, cheltuieli privind dobnzile, sau orice alt cheltuial n afara celor prevzute de lege. Veniturile cuprind valoarea tuturor actelor de mbogire a ntreprinderii provenind din: vnzri de mrfuri, producia vndut, creterea stocurilor de producie n curs

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII (neterminat), a stocurilor de produse finite, reluri asupra amortizrii i provizioanelor, dobnzi ncasate sau orice alt venit n afara celor prevzute de lege. Diferena dintre venituri i cheltuieli constituie rezultatul (profitul sau pierderea) exerciiului. Unii utilizatori ai informaiei contabile sunt interesai mai mult de informaia privind profitul ntreprinderii, n timp ce alii urmresc fluxurile viitoare ale trezoreriei. Msurarea performanelor ntreprinderii vizeaz n principal msurarea profitului, a crui abordare poate fi fcut din trei puncte de vedere distincte: 1. Din punct de vedere patrimonial, rezultatul exerciiului rezid din compararea valorii ntreprinderii la sfrit cu cea de la nceputul exerciiului. Determinarea are loc n trepte, pornindu-se de la ecuaia juridic a bilanului: Active Datorii = Capitaluri proprii , rezultatul determinndu-se prin compararea capitalurilor proprii aferente a dou exerciii succesive ( variaia capitalurilor proprii ): Capitaluri proprii la finele exerciiului N Capitaluri proprii la finele exerciiului N+1 = Rezultatul exerciiului N

39

Aceast relaie permite evidenierea conexiunii dintre bilan i contul de rezultate, prin intermediul rezultatului exerciiului, ca element comun al celor dou documente de sintez: Variaia capitalurilor = Rezultatul exerciiului = Venituri - Cheltuieli Proprii (Bilan) (Bilan + Cont de rezultate) (Cont de rezultate)

ns, n cursul exerciiului n structura pasivului bilanier, pot avea loc modificari determinate de majorarea capitalului social i a rezervelor, distribuiri de dividende etc. . Determinarea rezultatului exerciiului se face cu luarea n considerare a variaiei capitalurilor proprii i, respectiv, a distribuirilor de capital social aferente exerciiului din care se deduc majorrile de capital social aferente aceluiai exerciiu. Concepia patrimonial pornete de la premisa determinrii rezultatului exerciiului prin compararea valorii ntreprinderii ntre dou momente de referin, utiliznd aceleai metode de evaluare. Dar, n cursul perioadei analizate, creterea inflaiei conduce la elaborarea preurilor care i pun amprenta asupra elementelor patrimoniale. n procesul de ajustare a valorii elementelor patrimoniale, datorit evoluiei preurilor se utilizeaz metode diferite care

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII influeneaz asupra mrimii i caracterului real al rezultatului, ceea ce privete determinarea rezultatului potrivit acestei abordri. 2. Din punct de vedere economic, rezultatul exerciiului este dat de diferena dintre venituri i cheltuieli. Mrimea valoric pozitiv semnific obinerea de profit, n timp ce mrimea negativ semnific pierdere. 3. Din punct de vedere financiar, rezultatul exerciiului rezult din compararea fluxurilor de ncasri cu cele de pli, respectiv din variaia trezoreriei. Sursa autofinanrii ntreprinderii o constituie rezultatul exerciiului (profit), care se determin potrivit relaiei:

40

Capacitatea de autofinanare

Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele

Rezultatul exerciiului

Prezentarea contului de profit i pierdere poate lua n considerare dou forme: forma bilateral (n cont), n care cheltuielile i pierderile sunt prezentate n partea stng, iar veniturile i profitul, n partea dreapt (Tabelul 2.1.) i forma vertical (n list) care explic formarea din treapt n treapt a rezultatului exerciiului (Tabelul 2.2.). Contul de profit i pierdere la data de ... Tabelul 2.1. CHELTUIELI Cheltuieli de exploatare Cheltuieli financiare Cheltuieli excepionale Impozit pe beneficiu ( + ) Rezultatul exerciiului Rezultatul exerciiului ( - ) VENITURI Venituri din exploatare Venituri financiare Venituri excepionale

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Contul de profit i pierdere la data de ... Tabelul 2.2. INDICATORI I. Venituri din exploatare II. Cheltuieli pentru exploatare A. Rezultatul din exploatare ( I-II ) Profit ( I>II ) Pierdere ( I<II ) II. Venituri financiare III. Cheltuieli financiare B. Rezultatul financiar ( III-IV ) Profit ( III>IV ) Pierdere ( III<IV ) C. Rezultatul curent al exerciiului ( A+B ) Profit ( I+III>II+IV ) Pierdere ( I+III<II+IV ) V. Venituri excepionale VI. Cheltuieli excepionale D. Rezultatul excepional Profit ( V>VI ) Pierdere ( V<VI ) VII. Venituri totale ( I+III+V ) VIII. Cheltuieli totale (II+IV+VI ) E. Rezultatul brut al exerciiului (VII-VIII) Profit ( VII>VIII ) Pierdere ( VII<VIII ) IX. Impozit pe profit F. Rezultatul net al exerciiului Profit Pierdere n contul de rezultate, veniturile i cheltuielile sunt evideniate potrivit principiului independenei exerciiului, la angajarea lor, indiferent de data ncasrii veniturilor i, respectiv, a plii cheltuielilor. La nivel global, ntreprinderea suport cheltuiala cu impozitul pe profit, care reprezint remunerarea factorului stat n calitate de garant al interesului general. Structurarea n contul de profit i pierdere a informaiilor privind activitatea unei ntreprinderi pe cele trei niveluri (exploatare, financiar i excepional) permite calcularea unor indicatori valorici care caracterizeaz comportamentul economic al ntreprinderii, cunoscui EXERCIIUL EXERCIIUL N-1 N

41

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII sub denumirea de solduri intermediare de gestiune. Aceti indicatori se prezint sub forma unor solduri denumite i marje, care pun n eviden etapele formrii rezultatului exerciiului n concordan cu structurile de venituri i cheltuieli aferente activitii unei ntreprinderi. Dei practica mondial n domeniu recomand utilizarea soldurilor intermediare de gestiune, n ara noastr instituiile de normalizare contabil nu au prevzut obligativitatea ntocmirii acestui document i nici nu au creat posibilitatea unei opiuni n acest sens. Cu toate acestea, modul cum este structurat contul de profit i pierdere permite ntreprinderilor din ara noastr ntocmirea soldurilor intermediare de gestiune, fapt ce creeaz largi perspective de investigare analizei economico-financiare, ct i funcionrii sistemului conturilor naionale, considerat ca fiind una dintre finalitile reformei contabile din ara noastr.

42

II.2. Tabloul marjelor de acumulare bneasc


ntreprinderea , avnd libertatea s desfoare orice activitate economic legal care s conduc la o rentabilitate, concentreaz o complexitate de aciuni economice i financiare sub forma fluxurilor i stocurilor. Fiecare tip de activitate (operaional, financiar i excepional) degaj un anumit rezultat (profit sau pierdere) stabilit ca diferena ntre veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune n cadrul contului de profit i pierdere pe cele trei domenii de activitate. Structura contului de profit i pierdere pe cele trei domenii de activitate ofer posibilitatea determinrii unor marje de acumulri bneti poteniale destinate s ndeplineasc o anumit funcie de renumerare a factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare, denumite solduri intermediare de gestiune. Aceste solduri reprezint de fapt palierele succesive n formarea rezultatului final al exerciiului. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad pornind de la cel cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheindu-se cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului).

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII II.2.1. Cascada soldurilor intermediare de gestiune Structura contului de rezultate permite pe cele trei tipuri de activiti degajarea unor solduri de acumulri bneti poteniale, destinate s remunereze factorii de producie i s asigure finanarea activitii viitoare. Acestea poart numele de solduri intermediare de gestiune (SIG). Soldurile intermediare de gestiune sunt trepte succesive care duc la formarea rezultatului final. Fiecare sold intermediar reprezint rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare. Marja comercial reprezint excendentul vnzrilor de mrfuri n raport cu costul de cumprare al acestora. Costul de cumprare al mrfurilor (vndute) (revndute) include preul de cumprare (pre fr TVA) majorat cu cheltuielile de cumprare i corectat cu variaia stocurilor de mrfuri. Valoarea adugat (primul sold intermediar de gestiune) exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie (for de munc i capital) peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitii curente a ntreprinderii. EBE exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, resursa principal a ntreprinderii cu influen hotrtoare asupra rentabilitii finale i a capacitii de dezvoltare a ntreprinderii. EBE exprim astfel msura resurselor degajate de exploatare pe baza crora ntreprinderea exercit decizii strategice. Lund n calcul veniturile ncasabile i cheltu ielile pltibile, indicatorul capt o semnificaie deosebit n termen de resurse financiare (EBE reprezentnd fundamentul autofinanrii ntreprinderii) i trezorerie (EBE msoar trezoreria potenial degajat de exploatare i decalajele dintre scadena ncasrii creanelor i plata datoriilor). Rezultatul exploatrii reflect mrimea absolut a rentabilitii de exploatare obinut prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i calculate) din veniturile exploatrii (ncasabile i calculate) . Rezultatul net al exerciiului evideniaz mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi renumerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Acest profit

43

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII net (dac se nregistreaz) trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti reale, altfel el va rmne doar un potenial de finanare.

44

II.2.2. Evidenierea soldurilor intermediare de gestiune la S.C.C.A. Tricotextil


La S.C.C.A. Tricotextil, calculul soldurilor intermediare de gestiune pune n eviden urmtoarea situaie: CASCADA SIG (mii lei) Tabelul 2.3. CASCADA SIG Vnzri de mrfuri Cost mrfuri vndute Marja comercial Producia vndut (CA) Producia stocat Producia imobilizat Producia exerciiului Marja comercial + producia exerciiului Consumurile provenite de la teri Valoarea adugat Subvenii de exploatare Impozite, taxe i vrsminte asimilate Cheltuieli cu personalul Excedent brut de exploatare 2894138 2554571 3750972 325582 6769691 236606 414061 1764999 1203325 1504156 11754410 13116467 17948575 2001 2224848 1649273 575575 2002 2730076 1968659 761417 2003 3357993 2362391 995603

13177400 14588969 19367499 226283 1772282 496157 1737762 843467 1571060

11178835 12355050 16952972

9989411 11913142 16444419 0 0 0

9121965 12279386

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Reluri asupra provizioanelor pt.exploat. Alte venituri (din exploatare) Amortizarea si proviz. calculate (expl) Alte cheltuieli de exploatare Rezultatul exploatrii (profit) Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultat curent (nainte de imp.) Rezultat excepional Impozit pe profit Rezultat net al exerciiului 562523 349708 774669 993207 -73263 357421 747704 -105117 292879 581346 193323 0 654848 374039 35680 -135671 922465 39090 599729 24225 42608 1883945 2205213 2650495 374764 485076 625748 19419 47 125000 0 0 0

45

Dup cum se poate observa, marja comercial a nregistrat creteri de la un an la altul, ceea ce nseamn c ntreprinderea a nregistrat un excedent valoric al mrfurilor vndute n raport cu preul pltit la achiziionarea acestora. Valoarea adugat (primul sold intermediar de gestiune) are de asemena o evoluie ascendent, ceea ce pune n eviden faptul c ea reprezint de fapt sursa de acumulri bneti din care se face renumerarea participanilor direci i indireci la activitatea economic a ntreprinderii. Se observ c ntreprinderea nregistreaz profit n urma activitii de exploatare, ceea ce nseamn c n 2003 s-a redus nivelul cheltuielilor n raport cu veniturile obinute din activitatea de exploatare. In ceea ce privete rezultatul curent nainte de impozit, se observ o dinamizare a acestuia, dar negativ, n sensul reducerii, fapt datorat creterii cheltuielilor financiare.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

46

II.3. Capacitatea de autofinanare expresie a potenialului financiar degajat de ntreprindere


Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii respectiv sursa financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scaden. Acest indicator se determin pe baza contului de rezultate. Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode: metoda deductiv pornete de la excedentul brut de exploatare la care se adaug toate veniturile susceptibile de a fi ncasate (de exploatare, financiare, excepionale) i din care se scad succesiv toate cheltuielile pltibile ale ntreprinderii. metoda adiional pune n eviden elementele contabile negeneratoare de fluxuri monetare, antrenate de calculul capacitii de autofinanare. Se pornete de la rezultatul net al exerciiului, la care se adaug cheltuielile calculate (amortizri, provizioane) nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate (reluri asupra provizioanelor).

Astfel, CAF = EBE + Venituri financiare i excepionale ncasabile Cheltuieli financiare i excepionale pltibile Impozit pe profit Comparativ cu EBE, CAF prezint inconvenientul de a fi mai sensibil dect primul, fiind influenat de amortizri, provizioane i impozitul pe profit. n compensare ins, ea prezint avantajul de a cuprinde n calcul toate elementele care genereaz cash-flow-ul ntreprinderii. Prin limitele i avantajele lor aceste dou noiuni (EBE + CAF) devin complementare i nicidecum exclusive. CAF = Rezultatul net al exerciiului + Cheltuielile calculate Venituri calculate venituri din cesiune Capacitatea de autofinanare exprim deci un surplus financiar degajat de activit atea rentabil a ntreprinderii. Ea nu are dect un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace financiare efective. Surplusul monetar, degajat prin creterea trezoreriei nete

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII dovedete c cea mai mare parte a acestei capaciti de autofinanare este susinut de o trezorerie efectiv disponibil. CAPACITATEA DE AUTOFINANARE (mii lei) Tabelul 2.4. 2001 EBE + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli din exploatare + Venit financiar - Cheltuieli financiare + Venit excepional - Cheltuieli excepionale - Impozit pe profit CAF 2894138 19419 1883945 374039 35680 757550 830813 357421 937287 2002 2554571 47 2205213 922465 39090 19926 125043 292879 834784 1400417 2003 3750972 125000 2650495 24225 42608 571470 378147

47

4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2001 2002 2003 EBE CAF

Figura 2.1. Evoluia CAF i EBE

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei, dup scderea tuturor cheltuielilor posibile la o anumit scaden. Dup cum se observ, n anul 2003, potenialul financiar al ntreprinderii a crescut n proporie de peste 70%, ceea ce nseamn c ntreprinderea a avut suficiente resurse pentru finanarea activitii curente.

48

De reinut: n termeni generali, bilanul exprim starea patrimonial la care s -a ajuns la finele exerciiului financiar. ns, documentul contabil care exprim cum s-a ajuns la respectiva stare patrimonial final, care au fost fluxurile de venituri i cheltuieli care au marcat traiectoria evoluiei ntreprinderii ntre nceputul i sfritul exerciiului financiar l reprezint contul de profit i pierdere.

II.4. Tema de control a unitii de invare nr. 2


- Enumerai soldurile intermediare de gestiune. - Ce este capacitatea de autofinanare?

II.5. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 2


1. Ilie Vasile Gestiunea financiar a ntreprinderii, EDP, Bucureti, 1997 2. Georgeta Vintil Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderii, EDP, Bucureti, 1998 3. Georgeta Vintil Gestiunea financiar a ntreprinderii , Ediia a III-a , EDP, Bucureti, 2003 4. Georgeta Vintila - Diagnostic financiar i evaluarea ntreprinderii Cota 106990 5.*** Colecia Tribuna economic mai 2003 martie 2004

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII
UNITATEA DE NVARE NR. III:

49

DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII


Timp de studiu individual estimat: 4 h

Competenele specifice unitii de nvare: Dup studiul acestei uniti de nvare vei putea: s cunoatei modul de calcul al ratelor de eficien

s cunoatei modul de calcul al ratelor de rotaie ale capitalurilor Cuprinsul unitii de studiu: III.1. Sistemul ratelor de eficien 49 III.2. Rentabilitatea structurii financiare 57 III.3. Ratele de rotaie a capitalurilor 75 III.4. Descompunerea i analiza cauzelor i efectelor determinate de valorile ratelor de Rentabilitate 80 III.5. Tema de control a unitii nr. 3 84 84 III.6. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 3

III.1. Sistemul ratelor de eficien


Ratele de rentabilitate fac parte din categoria indicatorilor de eficien de tipul efect/efort. Efectul reprezint profitul sub diversele sale forme de exprimare: brut, net, din exploatare, curent etc. Efortul se poate prezenta sub forma capitalurilor (proprii, permanente), resurselor consumate (costurilor), activelor totale sau ale unor pri din acestea, veniturilor etc.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Diferitele forme de exprimare ale ratelor de rentabilitate au o valoare informaional variat i oglindesc multiplele laturi ale activitii economico-financiare firmei. Rata rentabilitii comerciale exprim corelaia dintre profitul total aferent vnzrilor i cifra de afaceri, dnd expresie politicii comerciale a ntreprinderii. 1. Rata marjei comerciale pune n eviden strategia comercial a ntreprinderii, apreciind influena constrngerilor pieei i a politicii preurilor de vnzare. Relaia de calcul a marjei comerciale este urmtoarea:

50

Rata marjei comerciale

Marja comerciala Vanzari de marfuri

O rat a marjei comerciale redus este rezultatul unor cheltuieli mari prilejuite de vnzarea mrfurilor. Dimpotriv, o rat ridicat evideniaz cheltuieli reduse cu vnzarea mrfurilor, i deci o distribuie eficien. 2. Rata EBE exprim capacitatea activitii de exploatare de a degaja profit. Relaia de calcul este urmtoarea:

Rata EBE

EBE Cifra de afaceri

Dac rata EBE este ridicat, acest fapt este rezultatul unei activiti de exploatare eficiente care ofer posibilitatea de rennoire rapid a echipamentelor ntreprinderii. Ameliorarea ratei, dar nu ca i consecin a creterii ratei marjei comerciale, pune n eviden creterea productivitii activitii. 3. Rata marjei nete este expresia eficienei globale a ntreprinderii. Se calculeaz folosind urmtoarea relaie:

Rata marjei nete

Rezultat net al exercitiului Cifra de afaceri

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

51

4. Rata marjei nete de exploatare pune n eviden eficiena activitii de exploatare.

Rata marjei nete de exploatare

Rezultatul exploatarii Cifra de afaceri

5. Rata marjei brute de autofinanare este expresia cantitativ a surplusului de resurse de care dispune ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea i/sau remunerarea acionarilor si.

Rata marjei brute de autofinant are

CAF Cifra de afaceri

6. Rata marjei valorii adugate exprim rezultatul brut de care dispune ntreprinderea dup scderea cheltuielilor de exploatare. Relaia de calcul este urmtoarea:

Rata marjei valorii adaugate

EBE Valoarea adaugata

Rata rentabilitii economice reflect corelaia dintre un rezultat economic i mijloacele economice (capitalul) angajate pentru obinerea acestuia. n calculul ratei rentabilitii economice, la numrtor se poate utiliza rezultatul exploatrii sau excedentul brut din exploatare, iar la numitor mijloacele economice totale (activul total) sau o parte a acestora. Rata rentabilitii economice este independent de structura financiar (gradul de ndatorare), politica fiscal de impozitare a profitului, precum i de elementele excepionale. Rata rentabilitii economice, se poate stabili astfel:

Rata rentabilitatii economice


sau

Rezultat economic Activ total

Rata rentabilitatii economice

EBE Activ total

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Modificarea ratei a rentabilitii economice, se explic prin prisma celor doi factori direci: viteza de rotaie a activului total i rata rentabilitii comerciale sau rata marjei brute la 1 leu vnzri, a crei analiz poate fi aprofundat prin intermediul celor trei factori indireci (structura produciei vndute pe produse, preurile medii de vnzare unitare i costurile unitare). n termeni reali, rata rentabilitii economice are dou accepiuni: - pentru remunerarea capitalurilor investite cel puin la nivelul ratei medii a dobnzii; - pentru remunerarea riscului economic i financiar pe care i l-au asumat posesorii capitalurilor puse la dispoziia ntreprinderii. Rentabilitatea financiar exprim corelaia dintre profit i capitaluri n calitatea lor de surse de finanare a activitii ntreprinderii. Circumscris sferei de cuprindere a capitalurilor, proprii i permanente, analiza ratei rentabilitii financiare se pliaz acestei structurri. 1. Rentabilitatea financiar net msoar n mrime relativ remunerarea capitalurilor acionarilor aduse ca aport, sau a profitului net lsat la dispoziia firmei pentru autofinanare. Rata n cauz, reflect corelaia dintre profitul net, ca venit al acionarilor i capitalurile proprii ale ntreprinderii. Relaia de calcul:
Rentabilitatea financiara neta Rezultat net al exercitiului Capitaluri proprii

52

Este important de subliniat intercondiionarea acestei rate cu urmtoarele operaiuni din cadrul ntreprinderii: accelerarea vitezei de rotaie a activului total reprezint o condiie esenial pentru sporirea ratei rentabilitii financiare a capitalurilor proprii; factorul de multiplicare a capitalului propriu, cu ct este mai mare, cu att crete rentabilitatea financiar. n practica economic ns, exist o limit de ndatorare acceptat de bnci. Unele bnci apreciaz ca limit maxim de

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII ndatorare 70% din sursele totale ale firmei, depirea acestei limite de ndatorare atrage pentru firma n cauz dobnzi mai mari i garanii suplimentare solicitate de bnci, deoarece riscul financiar este mai mare; sporirea rentabilitii nete a veniturilor totale reprezint principala cale de cretere a profitului net i reflect, n principal, eficiena activitii de exploatare a firmei. 2. Rentabilitatea financiar nainte de impozit are rolul de a evidenia corelaia dintre capitalul permanent i profitul brut naintea deducerii cheltuielilor financiare cu dobnzile i a impozitului pe profit. Acest rat de rentabilitate pune n eviden i faptul c marja brut trebuie s asigure acoperirea cheltuielilor cu dobnzile, ca form de remunerare a datoriilor pe termen scurt, mediu i lung, ct i a impozitul pe profit, astfel nct firma s obin profit net, care s permit remunerarea acionarilor si. Relaia de calcul:
Rentabilitatea financiara neta Rezultat curent inainte de impozit Capitaluri proprii

53

3. Randamentul capitalurilor proprii evideniaz capacitatea ntreprinderii de a-i remunera acionarii pe baza capitalurilor proprii.

Randamentu l capitalurilor proprii

Dividende Capitaluri proprii

Evoluia indicatorilor prezentai la S.C.C.A. Tricotextil este redat n tabelul 3.1..

CALCULUL RATELOR DE RENTABILITATE

Tabelul 3.1. Ratele rentabilitii comerciale Rata marjei comerciale 2001 0,2587 2002 0,2789 2003 0,2965

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Rata EBE Rata marjei nete Rata marjei nete de exploatare Rata marjei brute de autofinanare Rata marjei valorii adugate Rata rentabilitii economice Rentabilitatea financiar net Rentabilitatea financiar ante impozit 0,2196 0,0427 0,1751 0,0240 0,1937 0,0400 0,0310 0,0723 0,2281 0,3927 0,1008 0,0756

54

0,0497 -0,0093 0,0711 0,2897 0,2962 0,0770 0,1360 0,0572 0,2144 0,2622 0,0476 0,1019

30 25,87 25 21,96 20

28,97

29,65 27,89 22,81 19,37 17,51

21,44

15 10 7,11 5 0 -5 2001 Rata marjei comerciale Rata marjei nete de exploatare Rata EBE Rata marjei brute de autofinantare 2002 2003 Rata marjei nete Rata marjei valorii adaugate 4,274,97 2,4 -0,93 5,72 4 3,1 7,23

Figura 3.1. Ratele de rentabilitate comercial

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

55

40 30 20 10 0 2001 2002 Rata rentabilitatii economice 29,62 26,22

39,27

2003

Figura 3.2. Rata de rentabilitate economic

14 12 10 8 6 4 2 0 7,7

13,6 10,19 10,08 7,56 4,76

2001 Rentabilitatea financiara neta

2002

2003

Rentabilitatea financiara ante impozit

Figura 3.3. Rentabilitatea financiar Aa cum se poate observa, strategia comercial a ntreprinderii este foarte bine orientat. Sporirea ratei marjei comerciale este rezultatul reducerii costurilor de desfacere a produselor, concomitent cu modificarea structurii vnzrilor. Rata EBE, fluctuant, relev faptul c ntreprinderea a optat pentru creterea productivitii n anul 2003 i totodat, c activitatea de exploatare degal profit.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Rata marjei nete a nregistrat o dinamizare n sens pozitiv, reflectnd astfel faptul c ntreprinderea a luat msuri prompte n vederea creterii activitii. Rata marjei nete de exploatare se nscrie abia din anul 2003 pe o curb ascendent, activitatea de exploatare devenind rentabil abia din acest an. Rata marjei brute de autofinanare relev faptul c ntreprinderea dispune de un surplus de resurse care i permite remunerarea acionarilor si. Rata marjei valorii adugate relev faptul c activitatea ntreprinderii se desfoar pe baza criteriilor de eficien. nregistrnd n toi cei trei anii analizai valori care depesc 20% (n 2002 i 2003 superioar ratei inflaiei), se poate spune cu certitudine c activitatea ntreprinderii este rentabil. Rata rentabilitii economice n termeni reali se calculeaz folosind relaia:
Rr Rn Ri 1 Ri

56

unde: Rr - rata rentabilitii economice n termeni reali; Rn - rata rentabilitii economice n termeni nominali; Ri - rata inflaiei. Evoluia n termeni nominali a ratei rentabilitii se calculeaz pe baza relaiei:
Rn Rn Rn Rn
1 1

innd cont de faptul c rata inflaiei a fost de 30,3% n 2001, de 22% n 2002 i de 14% n 20034, rezult c rata rentabilitii economice n termeni reali are urmtoarele valori: - n 2001: Re=29,62-30,3=-0,68% - n 2002: Re=26,22-22=4,22% - n 2003: Re=39,27-14=25,27% ntreprinderea nu urmrete obinerea unui profit imediat, astfel nct se poate spune c activitatea desfurat este per ansamblu rentabil.

Sursa: www.inss.ro

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

57

III.2. Rentabilitatea structurii financiare


Echilibrul financiar trebuie neles ca un ansamblu de corelaii care se formeaz n procesul de rotaie a capitalului. n starea general de echilibru financiar se circumscriu att egaliti ct i inegaliti, cu semnificaiile lor economice. Ratele de finanare pun n eviden modalitile de finanare a investiiilor ntreprinderii, investiii care pot fi: strategice, de exploatare i de echilibru. Principalele rate folosite sunt: 1. rata autonomiei financiare - reflect ponderea capitalului propriu n cadrul surselor ce sunt la dispoziia ntreprinderii pentru o perioad mai mare de 1 an:
Rata autonomiei financiare Capital propriu Capital permanent

Exprim n ce proporie capitalul permanent se regsete n capitalul propriu. Cu ct valoarea ratei este mai mare i tinde spre 1, cu att situaia financiar a ntreprinderii, din punct de vedere al autonomiei financiare, este mai bun. 2. rata de finanare a stocurilor pe seama fondului de rulment:

Rata de finantare a stocurilor

Fond de rulment Stocuri

Rata evideniaz proporia corespunztoare din fondul de rulment funcional care finaneaz partea cea mai stabil a nevoilor de fond de rulment legate de exploatare, respectiv stocurile. Raportul poate fi considerat satisfctor dac fondul de rulment reprezint aproximativ 2/3 din stocuri. 3. rata de finanare a activelor circulante pe seama fondului de rulment:

Rata de finantare a activelor circulante

Fond de rulment Active circulante

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Rata de finanare a activelor circulante pe seama fondului de rulment semnific faptul c ansamblul activelor circulante este finanat din fondul de rulment. Creterea valorii raportului corespunde unei atenuri a structurii de finanare, iar diminuarea lui exprim deteriorarea situaiei. 4. rata de finanare a necesarului de fond de rulment:

58

Rata de finantare a NFR

Fond de rulment NFR

Rata menionat poate fi mai mare, egal sau mai mic dect 100, dup cum trezoreria net este pozitiv, egal cu zero sau negativ.

5. rata de autofinanare a activelor:

Rata de autofinant are a activelor

Capital propriu Active circulante Active imobilizate

Dac valoarea raportului este mai mare dect unu, nseamn c ntreprinderea dispune de capacitate de autofinanare suficient pentru a finana investiiile, respectiv a crete nevoia de fond de rulment pentru exploatare, generat de acestea.

6. rata datoriilor:

Rata datoriilor

Datorii totale Active circulante Active imobilizate

Aceast rat este complementar cu rata de autofinanare a activelor. Cu ct valoarea ei este mai sczut cu att gradul de ndatorare este mai mic. 7. rata de finanare a imobilizrilor pe seama capitalului propriu:

Rata de finantare a imobilizarilor

Capital propriu Active imobilizate

Dac rata este mai mare dect 100, atunci ntreprinderea nregistreaz un fond de rulment propriu pozitiv, iar o parte a activelor circulante este finanat pe seama acestuia.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII 8. rata de finanare a activelor imobilizate pe seama capitalului permanent, arat n ce proporie investiiile ntreprinderii sunt finanate pe seama capitalului permanent:

59

Rata de finantare a imobilizarilor

Capital permanent Active imobilizate

Dac rata este mai mare dect 100 se nregistreaz un fond de rulment pozitiv. Aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii pe baza acestor rate se realizeaz inndu-se cont de dinamica lor la nivelul ntreprinderii, precum i prin compararea cu ratele medii ale ramurii de activitate a ntreprinderii. Ratele de lichiditate caracterizeaz situaia financiar a ntreprinderii pornind de la partea de jos a bilanului financiar. Aceste rate msoar capacitatea de plat a ntreprinderii, respectiv solvabilitatea pe termen scurt. Lichiditatea este proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile de plat la scaden. Capacitatea de plat este reprezentat de solvabilitatea imediat i exprim capacitatea mijloacelor bneti disponibile la un moment dat sau pentru o perioad scurt de timp (de obicei pn la 30 de zile) de a acoperi obligaiile scadente pentru acelai interval de timp. Pentru analiza lichiditii i solvabilitii unei firme se recomand folosirea metodei ratelor. Pentru caracterizarea lichiditii unei firme se impune compararea pasivelor pe termen scurt cu resursele disponibile pentru aceeai perioad. n literatura de specialitate ratele de lichiditate sunt cunoscute i sub denumirea de rate de trezorerie i au rolul de a msura capacitatea de plat a ntreprinderii, respectiv solvabilitatea pe termen scurt. Analiza ratelor rezultate prin compararea ansamblului lichiditilor poteniale (active transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datorii rambursabile pe termen scurt), constituie o metod rapid i uor de utilizat pentru aprecierea gradului n care firma face fa obligaiilor pe termen scurt. Cele mai utilizate rate de lichiditate sunt: 1. Rata lichiditii generale (RLG), se determin prin raportarea valorii activelor curente la valoarea pasivelor curente.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

60

R LG

Active curente Pasive curente

Activele curente includ disponibilitile, valorile mobiliare foarte lichide, efectele comerciale de primit i stocurile, iar pasivele curente sunt formate din efecte comerciale de pltit, credite bancare pe termen scurt, partea din mprumuturile pe termen mediu i lung a cror scaden este n cadrul exerciiului financiar curent impozite de pltit i alte obligaii (n principal cele salariale). Dac o ntreprindere trece prin dificulti financiare aceasta ncepe s-i onoreze plile mai trziu, s acumuleze credite bancare etc. Dac pasivele curente cresc mai rapid dect activele curente rata curent scade , ceea ce constituie semnalul apariiei unor probleme de natur economico-financiar. Valoarea supraunitar a acestei rate este expresia existenei unui fond de rulment care i permite ntreprinderii s fac fa incidentelor care apar n micarea activel or circulante sau unor deteriorri ale valorii acestora. Cu ct aceast rat este mai mare dect 1 cu att ntreprinderea este pus la adpost de o insuficien a trezoreriei care ar putea fi determinat de rambursarea datoriilor la cererea creanierilor. Cnd valoarea acestei rate este subunitar, nseamn c lichiditile sunt mai mici dect exigibilitile poteniale. Aceasta se datoreaz faptului c datoriile exigibile pe termen scurt nu sunt acoperite, n principiu, de activele circulante, iar fondul de rulment are o valoare negativ. Totui, valoarea subunitar a ratei nu constituie un pericol atunci cnd stocurile se reduc treptat n scopul achitrii datoriilor exigibile pe termen scurt, dar fr a stnjeni continuitatea produciei. Trebuie evitat o evoluie descendent a lichiditii, deoarece aceasta evideniaz o activitate n declin, fapt ce determin creditorii s devin circumspeci n ceea ce privete acordarea de noi mprumuturi. Rata lichiditii generale este cel mai utilizat mod de apreciere a solvabilitii pe termen scurt, pentru c indic msura n care drepturile creditorilor pe termen scurt sunt perfect acoperite de valoarea activelor, care pot fi transformate n lichiditi n decursul unei perioade, care corespunde perioadei de maturitate a datoriilor. Dei media acestei rate n ramura industrie este de 1,8 ori, ea nu poate fi considerat ca reprezentnd un numr magic pe care toate firmele din sector trebuie s ncerce s-l ating. Aceasta deoarece, unele firme foarte

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII bine conduse se pot plasa deasupra valorii respective, iar alte firme tot aa de bune, se pot plasa sub valoarea medie a ratei. n situaia n care ratele financiare pentru o anumit firm sunt departe de valoarea medie pe ramur, analistul trebuie s cerceteze cauzele acestei variaii. n cadrul industriei, exist variaii mari ntre valorile acestei rate de la o ntreprindere alta. 2. Rata lichiditii restrnse (RLR), este cunoscut i sub denumirea de rata rapid sau testul acid (quick ratio), potrivit teoriei economice nord-americane. Ea exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti. Ca modaliti de calcul, rata se poate determina, astfel: prin scderea valorii stocurilor din valoarea activelor curente i mprirea diferenei astfel obinute la valoarea pasivelor curente:

61

R LR

Active curente - Stocuri Pasive curente

Stocurile sunt, de obicei, cel mai puin lichide dintre toate componentele activelor curente ale unei ntreprinderi (pot apare pierderi n momentul n care se pune problema lichidrii acestor stocuri). De aceea, aceast rat poate fi considerat ca fiind un test acid pentru msurarea capacitii firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt. prin raportarea sumei creanelor i disponibilitilor la datoriile exigibile pe termen scurt (pasivele curente), i anume:

R LR

Creante Disponibilitati Pasive curente

Aceast rat este de regul subunitar. Ea trebuie ns analizat i interpretat cu pruden prin luarea n calcul a unor aspecte de detaliu privind structura creanelor (numr de clieni, ponderea lor n totalul creanelor etc.). n teoria economic exist opinii potrivit crora

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII o rat cuprins ntre 0,8 i 1 ar reprezenta o situaie optim n ceea ce privete solvabilitatea parial. 3. Rata lichiditii imediate (RLI), realizeaz corespondena dintre elementele cele mai lichide ale activului cu obligaiile imediat exigibile ale pasivului. Aceast rat, cunoscut i sub denumirea de rata capacitii de plat imediate, msoar capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor, utiliznd disponibilitile existente, astfel:

62

R LI

Plasamente si Disponibilitati Datorii imediat exigibile

n teoria economic, aceast rat mai este cunoscut sub denumirea de trezoreria la vedere sau rata solvabilitii imediate. Pentru interpretarea acestei rate trebuie luate n considerare o serie de informaii privind condiiile de desfurare a activitii. Un nivel ridicat al ratei indic o lichiditate, respectiv o solvabilitate ridicat, dar care poate fi consecina unei utilizri mai puin performante a resurselor disponibile. Valoarea ridicat a acestei rate nu constituie n acelai timp o garanie a solvabilitii, dac restul activelor circulante au un grad redus de lichiditate. O valoare redus a ratei lichiditii imediate poate fi compatibil cu meninerea echilibrului financiar, dac ntreprinderea minimizeaz valoarea disponibilitilor sale, deinnd n schimb valori de plasament, creane, stocuri uor mobilizabile n concordan cu exigibilitatea datoriilor imediate. Meninerea capacitii de plat este rezultatul unei activiti complexe desfurat de ntreprindere i care reclam o corelare judicioas a termenilor de plat a obligaiilor cu cele de ncasare a creanelor. Eficacitatea analizei sporete, n situaia n care este luat n calcul i viteza de rotaie a capitalurilor ntreprinderii. Rata lichiditii imediate, este totui un indicator puin relevant datorit instabilitii ncasrilor. Pentru a msura gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor sale se utilizeaz

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII rata solvabilitii globale (RSG). Aceast rat indic n ce msur datoriile totale sunt acoperite de ctre activele totale ale ntreprinderii (active imobilizate i active cirulante) i se determin, astfel:

63

R SG

Activ Total Datorii Totale

Active fixe Active circulante Datorii Totale

Solvabilitatea este rezultatul unei activiti eficiente, iar lipsa capacitii de plat i a lichiditii pot avea caracter temporar, dac ntreprinderea se bazeaz pe o solvabilitate global. Rata solvabilitii globale, exprim securitatea de care se bucur creditorii pe termen lung i scurt, precum i marja de creditare a ntreprinderii. O valoare mai mare dect 1,5 a acestei rate semnific faptul c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate i ndeprtate, fa de teri. Tot aa, o valoare situat sub acest nivel evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l-au asumat furnizorii de fonduri puse la dispoziia ntreprinderii. Bncile, n studiile de bonitate efectuate n cazul solicitrii de credite, determin i rata solvabilitii patrimoniale (RSP), astfel:

R SP

Capitaluri Proprii Capitaluri Proprii Credite Bancare

n cazul n care aceast rat nregistreaz valori mai mari de 0,5, situaia este considerat ca normal, iar valoarea minim se apreciaz a fi 0,3. Ratele de ndatorare evideniaz importana ndatorrii asupra gestiunii financiare a ntreprinderii. Comparnd finanarea extern prin datorii cu fondurile proprii, ratele pun n eviden componena datoriilor din pasiv, dar i repartiia capitalurilor permanente ntre fondurile proprii i cele mprumutate pe termen mediu i lung. Pot fi calculate urmtoarele rate de ndatorare:

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII 1.Rata levierului sau coeficientul total de ndatorare reflect gradul n care capitalurile proprii asigur finanarea activitii ntreprinderii. Acest indicator poate fi interpretat i ca o rat a autonomiei a ntreprinderii n declin, gradul n care angajamentele sale, pe termen scurt sau lung, sunt garantate de capitalurile proprii ale ntreprinderii. Relaia de calcul este:

64

Datorii Totale (termen lung si scurt) Capitaluri Proprii

Cu ct rata levierului este mai mare dect unu, cu att ntreprinderea va depinde mai mult de creanierii si. Dac levierul este subunitar, banca va acorda n continuare mprumuturi n condiii de garanie sigur. 2. Rata datoriilor financiare exprim gradul de ndatorare pe termen lung. Pentru o bun funcionare a ntreprinderii se impune ca aceast rat s nu depeasc valoarea de 0,5. Relaia de calcul:

R DF

Datorii Financiare (termen lung si mediu) Capitaluri Permanente

3. Rata independenei financiare, care este recomandat s fie mai mare sau egal cu 0,5, msoar ponderea capitalurilor proprii n ansamblul resurselor permanente.
R IF Capitaluri Proprii Capitaluri Permanente

4. Rata capacitii de mprumut pune n balan resursele proprii cu mprumuturile contractate pe termen lung.

R CI

Capitaluri Proprii Indatorare la termen

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

65

Pentru valori ale lui RCI subunitare, capacitatea de mprumut a ntreprinderii este saturat. 5. Rata capacitii de rambursare exprim capacitatea ntreprinderii de a rambursa n totalitate mprumuturile contractate pe terme lung.

R CRTL

Imprumutur i pe termen lung CAF

Cu ct valoarea raportului este mai mic, cu att este mai mare capacitatea de rambursare. 6. Rata de prelevare a cheltuielilor financiare evideniaz capacitatea de plat a serviciului datoriei contractate. Dac valoarea raportului depete pragul de 0,6, ntreprinderea n cauz risc s intre n stare de faliment.

R PC

Cheltuieli financiare EBE

7. Costul ndatorrii se calculeaz potrivit relaiei:

R DOB

Cheltuieli financiare Imprumutur i Totale

Dac rata medie a dobnzii este mai mic dect rata de rentabilitate economic a ntreprinderii analizate, atunci ndatorarea favorizeaz finanarea prin mprumuturi, caz n care efectul de levier are o influen benefic asupra rentabilitii capitalurilor proprii.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII 8. Ponderea creditelor curente n ndatorarea global:

66

R CC

Credite bancare curente Indatorare globala

Proporia mare a creditelor bancare curente n ndatorarea ntreprinderii denot o stare de vulnerabilitate care depinde de tipul acestor resurse i de costul lor ridicat. Indicatorii de rentabilitate a structurii financiare la S.C.C.A. Tricotextil se prezint dup cum urmeaz:

RATELE ECHILIBRULUI FINANCIAR Tabelul 3.2. Ratele echilibrului financiar rata autonomiei financiare rata de finanare a stocurilor rata de finanare active circulante rata de finanare a necesarului de fond de rulment rata de autofinanare a activelor rata datoriilor rata de finanare a imobilizrilor rata de finanare a activelor imobilizate Rata lichiditii generale Rata lichiditii relative Rata lichiditii imediate Rata solvabilitii generale Efectul de levier Rata datoriilor financiare Rata independenei financiare Rata capacitii de mprumut Rata capacitii de rambursare Rata de prelevare a cheltuielilor financiare Costul ndatorrii Ponderea creditelor curente n ndatorarea global 2001 1,0000 -0,1118 -0,0463 2002 1,0000 0,0925 0,0458 2003 1,0000 0,5085 0,2803

1,0000 1,0000 1,0000 0,7485 0,7539 0,8073 0,2524 0,2467 0,1951 0,9853 1,0159 1,1025 0,9853 1,0159 1,1025 0,4765 0,5233 0,6866 0,2791 0,2643 0,3081 0,2378 0,2401 0,2606 3,962324 4,052807 5,126476 0,3376 0,3276 0,2423 0 0 0 1 1 1 n.a. n.a. n.a. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

67

Figura 3.4. Ratele de finanare

Rata lichiditatii generale 0,8 0,6 0,4 0,2 0 2001 2002 2003 Rata lichiditatii generale

Figura 3.5. Rata lichiditii generale

0,32 0,31 0,3 0,29 0,28 0,27 0,26 0,25 0,24 2001 2002 2003 Rata lichiditii relative

Figura 3.6. Rata lichiditii relative

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

68

Figu ra 3.7. Rata lichi diti i imed iate


2001 0,2378 2002 0,2401 Rata lichiditii imediate 2003 0,2606

0,22

0,23

0,24

0,25

0,26

0,27

Figura 3.8.

Rata solvabilitii generale

6 5
5,126476 3,962324 4,052807 Rata solvabilitii generale

4 3
2 1 0

2001

2002

2003

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

69

0,4 0,3 0,2 0,1 0 2001

Efectul de levier
0,3376 0,3276 0,2423

2002

2003

Figura 3.9. Efectul de levier

Potrivit valorilor calculate, corespunztoare fiecrei rate, pot fi fcute urmtoarele aprecieri: rata autonomiei financiare relev faptul c ntreprinderea nu este ndatorat i deci nu depinde de creanierii si; proporia corespunztoare din fondul de rulment funcional care finaneaz partea cea mai stabil a nevoilor de fond de rulment legate de exploatare, respectiv stocurile depete n anul 2003 procentul de 50%, dup ce n anul 2002 a fost de aproximativ 9%. Raportul nu poate fi considerat satisfctor deoarece fondul de rulment reprezint mai puin de 2/3 din stocuri. ansamblul activelor circulante este finanat din fondul de rulment. Creterea valorii raportului de la 5% n 2002 la 28% n 2003 corespunde unei atenuri a structurii de finanare. rata de finanare a necesarului de fond de rulment este unitar, corespunztoare trezoreriei nete, nule; valoarea raportului rata de autofinanare este mai mare de 75% n toi cei trei anii analizai, ceea ce nseamn c ntreprinderea dispune de capacitate de autofinanare

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII suficient pentru a finana investiiile, respectiv a crete nevoia de fond de rulment pentru exploatare, generat de acestea; rata datoriilor este complementar cu rata de autofinanare a activelor. Valoarea ei este relativ sczut, ceea ce nseamn c gradul de ndatorare este mai mic, ntreprinderea avnd obligaii pe termen scurt; rata de finanare a imobilizrilor pe seama capitalului propriu depete procentul de 100% n ultimii doi ani. Aceasta nseamn c ntreprinderea nregistreaz un fond de rulment propriu pozitiv, iar o parte a activelor circulante este finanat pe seama acestuia; rata de finanare a activelor imobilizate pe seama capitalului permanent este supraunitar n 2002 i 2003, ceea ce denot faptul c ntreprinderea nregistreaz un fond de rulment pozitiv. n toi cei trei anii analizai rata lichiditii generale are valoare subunitar, ceea ce nseamn c lichiditile sunt mai mici dect exigibilitile poteniale. Aceasta se datoreaz faptului c datoriile exigibile pe termen scurt nu sunt acoperite, n principiu, de activele circulante. Rata lichiditii reduse este subunitar, ns nu are valori cuprinse ntre 0,8 i , ci mai mici, ceea ce ar reprezenta o situaie nesatisfctoare n ceea ce privete solvabilitatea parial. Valoarea redus a ratei lichiditii imediate este compatibil cu meninerea echilibrului financiar, deoarece ntreprinderea minimizeaz valoarea disponibilitilor sale (se observ din bilan reducerea de la un an la altul a disponibilitilor), deinnd n schimb valori de plasament, creane, stocuri uor mobilizabile n concordan cu exigibilitatea datoriilor imediate. Valorile mult mai mari dect 1,5 ale ratei de solvabilitate global semnific faptul c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate i ndeprtate, fa de teri. Deoarece rata levierului a nregistrat valori subunitare , ntreprinderea nu va depinde mult de creanierii si n cei trei ani de funcionare analizai, nregistrnd chiar o reducere substanial a valorii n anul 2003. Valorile pozitive nregistrate denot o rentabilitate economic bun, dar se impune n continuare monitorizarea cu maximum de serioz itate a

70

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII activitii, afluenei de comenzi, a timpilor de execuie, a nivelului tarifelor practicate, astfel nct acestea s fie suficient de acoperitoare pentru bunul mers al firmei i respectiv s genereze profit. n ceea ce privete celelalte rate de ndatorare, se observ clar c ntreprinderea nu este ndatorat. Neavnd contractate mprumuturi pe termen mediu i lung, i nici datorii financiare, cea mai mare parte a indicatorilor calculai au valoarea 0. Ca atare, n asemenea condiii i rata capacitii de rambursare este maxim . ntreprinderea este independent din punct de vedere financiar . Ratele de structur patrimonial stabilesc ponderea fiecrui post de activ sau de pasiv n totalul bilanului, oferind posibilitatea exprimrii bilanului n procente. Analiza se realizeaz pe baza datelor din activul bilanului patrimonial. Valorile ratelor de structur a activului sunt influenate de caracteristicile tehnice, economice i juridice ale activitii ntreprinderii.

71

Principalele rate de caracterizare a structurii activului sunt: Rata activelor imobilizate:

Aceast rat msoar ponderea activelor imobilizate n patrimoniul total al ntreprinderii. Coninutul diferit al componentelor activelor imobilizate justific utilizarea i a unor rate complementare: Rata imobilizrilor necorporale:

Mrimea acestui indicator reflect ponderea activelor intangibile (brevete, licene, mrci, fond comercial etc.) n cadrul patrimoniului firmei. n ntreprinderile romneti imobilizrile necorporale dein o pondere foarte redus. n alte ri, ponderea activelor

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII necorporale este important, de exemplu n S.U.A. unde ponderea valorii activelor necorporale este cuprins ntre 40% i 80% din valoarea de nlocuire a firmelor. Ponderea activelor necorporale n valoarea de pia a unor firme foarte cunoscute este foarte mare, de exemplu: 94% la Microsoft, 96% la Coca-Cola, 84% la Intel i 82% la General Eleectric. Rata imobilizrilor corporale:

72

Aceast rat reflect ponderea capitalurilor fixe n cadrul patrimoniului ntreprinderii. Ea nregistreaz valori foarte mari n cazul firmelor care folosesc o infrastructur important sau echipamente costisitoare (producerea i distribuia de energie, transporturi etc.). De asemenea, ia valori ridicate n industria grea, n activitile ce presupun importante investiii imobiliare (industria hotelier) sau funciare (exploataiile agricole). Mrimea acestei rate este influenat i de politica de amortizare practicat de ntreprindere. Rata imobilizrilor financiare:

Aceast rat reflect intensitatea legturilor i relaiilor financiare pe care firma analizat le-a stabilit cu alte firme cu ocazia operaiilor de cretere extern (participaii, investiii de portofoliu, credite acordate etc.). Rata ia valori foarte ridicate n cazul holdingurilor al cror obiect de activitate l constituie gestionarea unui portofoliu de participaii. Rata ia valori foarte sczute la firmele mici i la cele puin axate pe o politic de investiii financiare. Rata activelor circulante

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

73

Reflect ponderea activelor circulante n totalul mijloacelor economice ale ntreprinderii. Ca rate complementare se recomand a fi stabilite: rata stocurilor:

Aceast rat ia valori ridicate n cazul firmelor cu activitate de producie, cu ciclu lung de fabricaie, precum i n cazul firmelor cu specific de distribuie de bunuri materiale. Rata ia valori foarte reduse la firmele cu specific de prestare de servicii. rata creanelor comerciale: Rata reflect importana portofoliului de creane comerciale n cadrul patrimoniului. Ea este influenat de durata n care se fac plile de ctre clieni i de specificul activitii desfurate. Aceast rat ia valori ridicate n cazul ntreprinderilor industriale i nregistreaz valori sczute la firmele care vin n contact direct cu o clientel ce pltete n numerar. rata disponibilitilor:

Mrimea acestei rate trebuie analizat cu circumspecie datorit faptului c disponibilitile sufer modificri de mare amplitudine pe perioade scurte. Rata are o valoare informaional sczut deoarece nu totdeauna o pondere ridicat a disponibilitilor n totalul activului semnific o activitate bun a firmei.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Analiza structurii pasivului ntreprinderii Obiectivul analizei l constituie stabilirea ponderii i evoluiei principalelor categorii de surse ce particip la acoperirea mijloacelor economice ale ntreprinderii. Analiza se efectueaz pe baza urmtoarelor rate de structur ale pasivului bilanului patrimonial: rata stabilitii finanrii:

74

Capitalul permanent este format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung. Aceast rat reflect ponderea surselor ce rmn la dispoziia ntreprinderii pentru o perioad mai mare de un an n totalul surselor de acoperire a mijloacelor economice. rata autonomiei globale:

Aceast rat reflect ponderea surselor proprii folosite n finanarea mijloacelor economice ale ntreprinderii. Ea difer n funcie de politica financiar a ntreprinderii i rentabilitatea ei. Aceast rat se recomand a fi 1/3. rata datoriilor pe termen scurt:

Rata semnific ponderea datoriilor cu termen de exigibilitate mai mic de un an n totalul surselor ntreprinderii. rata datoriilor totale:

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Valoarea acestei rate reflect n ce proporie activele firmei sunt finanate pe seama datoriilor pe termen scurt, mediu i lung.

75

III.3. Ratele de rotaie a capitalurilor


Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator de eficien care reflect schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderii (n mod deosebit n activitatea de exploatare). Viteza de rotaie a activelor circulante coreleaz cifra de afaceri sau o component a acesteia cu totalul activelor circulante sau un anumit element al acestora. Viteza de rotaie a activelor circulante poate fi exprimat ca: 1. numr de rotaii (n): n care: AC reprezin soldul mediu al activelor circulante 2. durat n zile (V):

n care: T reprezin numrul de zile al perioadei analizate. Efectul direct al modificrii vitezei de rotaie a activelor cir culante poate fi o eliberare de capital, n cazul accelerrii sau o imobilizare de capital, n cazul ncetinirii. Ca principale efecte indirecte determinate de modificarea vitezei de rotaie a activelor circulante se pot cuantifica: a) modificarea cheltuielilor financiare cu dobnzile; b) modificarea rezultatului financiar; c) modificarea profitului net. Pentru a aprofunda viteza de rotaie a activelor circulante se impune efectuarea analizei i pe elementele componente, innd seama de stadiul circuitului economic n care se afl. n

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII acest scop se raporteaz fiecare element de activ circulant (ca sold mediu) la componenta specific din cifra de afaceri. Relaiile de calcul sunt: a) n cazul stocului de materii prime i materiale:

76

b) n cazul produciei n curs:

c) pentru produse finite:

d) pentru mrfuri:

e) pentru creane:

Informaiile necesare analizei vitezei de rotaie a activelor circulante pe elemente componente, respectiv a indicatorilor de la numitor, se preiau din contul de profit i pierdere. Exemplificnd pe baza datelor furnizate de S.C.C.A. Tricotextil, ratele privind structura activului i pasivului i duratele privind rotaia capitalurilor sunt prezentate n tabelul 3.3.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII RATELE PRIVIND STRUCTURA ACTIVULUI I PASIVULUI I RATELE DE ROTAIE Tabelul 3.3 Indicatori (%) Rata active imobilizate Rata imobilizri necorporale Rata imobilizri corporale Rata imobilizrilor financiare Rata activelor circulante rata stocurilor rata creanelor comerciale rata disponibilitilor rata stabilitii finanrii rata autonomiei globale rata datoriilor pe termen scurt rata datoriilor totale numr de rotaii durata n zile Figura 3.10. Rata activelor imobilizate
75,87

77

2001 75,87 0,00 75,03 0,85 24,01 9,95 1,79 11,98 74,85 74,85 25,24 25,24 1,35 266,89

2002 74,15 0,00 72,93 1,21 25,77 12,76 1,19 11,82 75,39 75,39 24,67 24,67 1,50 240,43

2003 73,01 0,00 71,75 1,26 26,71 14,72 1,85 10,13 80,73 80,73 19,51 19,51 2,03 177,53

76 75
74 73
74,15 73,01
Rata active

72 71
2001 2002 2003

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

78

27 26 25 24 23 22
24,01

26,71 25,77 Rata activelor

2001

2002

2003
Figura 3.11. Rata activelor circulante

16 14 12 10 8 6 4 2 0

14,72 11,98 9,95 12,76 11,82 10,13


rata stocurilor rata creanelor

comerciale
rata disponibilitilor

1,79

1,19

1,85

2001

2002

2003

Figura 3.12. Ratele stocuri, creane, disponibiliti

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

79

2003

rata datoriilor totale rata datoriilor pe termen scurt rata autonomiei globale rata stabilitii
fin a n rii

2002

2001 0 50 100

Figura 3.13. Ratele stabilitii financiare Ponderea activelor imobilizate n totalul activelor urmeaz un trend descresctor, ceea ce denot politica ntreprinderii de nlocuire a activelor imobilizate nvechite, de retehnologizare i modernizare n scopul obinerii unei eficiene sporite a utilizrii acestora. n cadrul societii nu exist imobilizri necorporale. Rata imobilizrilor corporale cunoate, de asemenea un trend descresctor, cu toate c procentele reprezentative sunt mari. Acest lucru denot faptul c ntreprinderea activeaz n sfera produciei, dispune de o infrastructur important i de ecipamente costisitoare. Rata imobilizrilor financiare se nscrie pe un trend cresctor, lucru care denot intensificarea relaiilor financiare ale ntreprinderii cu alte societi similare cu ocazia unor investiii de portofoliu, credite etc. Rata activelor circulante denot ponderea relativ redus a acestora n total active. Rata stocurilor nregistreaz, de asemenea valori reduse, cu tendin de cretere, punnd n eviden faptul c activitatea ntreprinderii presupune un ciclu redus de fabricaie. Rata creanelor comerciale a crescut n 2003 fa de anul precedent, ceea ce nseamn c s-a reuit accelerarea ncasrilor. Rata disponibilitilor urmeaz n cei trei anii analizai un trend descresctor.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Rata stabilitii financiare i rata autonomiei globale nregistreaz valori mai mari de 75%, ceea ce denot autonomia ntreprinderii, respectiv faptul c aceasta dispune de surse de finanare suficiente care acoper o perioad mai mare de un an. Rata datoriilor nregistreaz valori modice. Din bilan rezult clar c ntreprinderea nu are angajate mprumuturi pe termen mediu i lung. Valoarea ratei datoriilor este n principal rezultatul datoriilor ctre furnizori, stat sau salariai. Accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante s-a datorat, n totalitate, reducerii soldului mediu al activelor circulante ntr-un ritm inferior ns celui al cifrei de afaceri.

80

III.4. Descompunerea i analiza cauzelor i efectelor determinate de valorile ratelor de rentabilitate


Aa cum am prezentat ( 3.1.), rata rentabilitii economice este independent de structura financiar (gradul de ndatorare), politica fiscal de impozitare a profitului, precum i de elementele excepionale. Rata rentabilitii economice, se poate stabili astfel:

Analiza factorial a ratei rentabilitii economice, se poate realiza pe baza urmtoarelor modele de analiz:

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII n care: Rc - reprezint rata rentabilitii comerciale

81

reprezint marja brut din exploatare la 1 leu cifr de afaceri; Ai - active imobilizate; Ac - active circulante;

este viteza de rotaie a activului total. Potrivit primului model de analiz, modificarea ratei a rentabilitii economice, se explic prin prisma celor doi factori direci: viteza de rotaie a activului total i rata rentabilitii comerciale sau rata marjei brute la 1 leu vnzri (Rc), a crei analiz poate fi aprofundat prin intermediul celor trei factori indireci (structura produciei vndute pe produse, preurile medii de vnzare unitare i costurile unitare). Utiliznd cel de-al doilea model de analiz, acesta evideniaz n plus fa de primul, eficiena utilizrii mijloacelor economice de natura activelor circulante, care reprezint o condiie esenial pentru sporirea rentabilitii economice. Rata rentabilitii financiare a capitalurilor proprii (Rf), se determin pe baza relaiei:

Analiza factorial a ratei rentabilitii financiare a capitalurilor proprii, poate fi aprofundatutiliznd n acest sens urmtoarele dou modelemultiplicative de analiz:

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

82

Factorul de multiplicare a capitalului propriu reflect gradul de ndatorare a firmei, fapt demonstrat cu ajutorul relaiei:

n care: Pt reprezint pasivul total; D - datoriile totale; D/Kp - gradul de ndatorare, sau braul prghiei financiare. Utiliznd acest model de analiz, considerm ca fiind necesar a sublinia urmtoarele aspecte: a. accelerarea vitezei de rotaie a activului total reprezint o condiie esenial pentru sporirea ratei rentabilitii financiare a capitalurilor proprii; b. factorul de multiplicare a capitalului propriu, cu ct este mai mare, cu att crete rentabilitatea financiar. n practica economic ns, exist o limit de ndatorare acceptat de bnci. Unele bnci apreciaz ca limit maxim de ndatorare 70% din sursele totale ale firmei, depirea acestei limite de ndatorare atrage pentru firma n cauz dobnzi mai mari i garanii suplimentare solicitate de bnci, deoarece riscul financiar este mai mare; c. sporirea rentabilitii nete a veniturilor totale reprezint principala cale de cretere a profitului net i reflect, n principal, eficiena activitii de exploatare a firmei.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Potrivit celui de-al doilea model de analiz, se pune n eviden eficiena utilizrii capitalului propriu, rentabilitatea brut a veniturilor totale i ponderea profitului net n profitul brut (reflect evoluia impozitului pe profit, a elementelor nedeductibile din punct de vedere fiscal, precum i a deducerilor fiscale). Utilizarea ratei rentabilitii financiare a capitalului propriu are rolul de a evidenia corelaia dintre capitalul permanent i profitul brut naintea deducerii cheltuielilor financiare cu dobnzile i a impozitului pe profit. Modelul de analiz este urmtorul:

83

n care: Rfp reprezint rata rentabilitii financiare a capitalului permanent; Pb - profitul brut naintea deducerii cheltuielilor financiare cu dobnzile i a impozitului pe profit; Kpr - capitalul permanent (este format din capitalurile proprii, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli i datoriile pe termen mediu i lung). Mai poate fi avut n vedere i urmtorul model de analiz a ratei rentabilitii financiare a capitalului permanent:

Acest model de analiz pune n eviden eficiena utilizrii capitalului permanent al ntreprinderii, prin intermediul vnzrilor medii la 1 leu active finanate pe seama capitalurilor permanente i a marjei medii brute ce revine la 1 leu vnzri. Marja brut, trebuie s asigure acoperirea cheltuielilor cu dobnzile, ca form de remunerare a datoriilor pe termen scurt, mediu i lung, ct i a impozitul pe profit, astfel nct firma s obin profit net, care s permit remunerarea acionarilor si.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

84

De reinut: Echilibrul financiar trebuie neles ca un ansamblu de corelaii care se formeaz n procesul de rotaie a capitalului. n starea general de echilibru financiar se circumscriu att egaliti ct i inegaliti, cu semnificaiile lor economice.

III.5. Tema de control a unitii de nvare nr. 3


- Care sunt ratele de eficien? - Analizai efectele determinate de valorile ratelor de rentabilitate.

III.6. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 3


1. Carcota Dumitrache - Previziune economic-elemente de macroeconomie, ASE Cota 106029 2. Marius Herbei Echilibrul financiar la nivel microeconomic, Ed. Mirton, Timioara,1998 3. Margulescu Dumitru,Niculescu Maria,Robu Vasile - Diagnostic economico-financiar ASE, Cota 104979 4. Anghel, Dinu - Strategia i analiza economico financiar. Studii de caz-ASE, Cota 120360 5. Isfanescu, Robu,Anghel - Evaluarea ntreprinderii ASE, Cota 122040 6. Isfanescu i alii - Ghid practic de evaluare a ntreprinderii ASE, Cota 109265 7. Isfanescu, Robu, Hristea, Vasilescu - Analiza economico financiar ASE, Cota 120604.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII
UNITATEA DE NVARE NR. IV:

85

ANALIZA I EVALUAREA RISCURILOR NTREPRINDERII


Timp de studiu individual estimat: 3 h

Competenele specifice unitii de nvare: Dup studiul acestei uniti de nvare vei putea: s cunoatei definiia riscului economic, a riscului financiar s cunoatei modalitatea de evaluare a riscului de faliment

Cuprinsul unitii de studiu: IV.1. Riscul economic 86 IV.2. Riscul financiar 88 IV.3. Evaluarea riscului de faliment 89 IV.3.1. Modelul Altman 90 IV.3.2. Modelul Canon & Holder 91 IV.3.3. Modelul Centralei bilanurilor din cadrul Bncii Centrale a Franei 93 IV.4. Tema de control a unitii de nvare nr. 4 IV.5. Bibliografia specific unitii de nvarenr. 4 97 97

Activitatea unei ntreprinderi este supus riscului economic ntruct aceasta nu poate s prevad cu certitudine diferitele componente ale rezultatului su (cost, cantitate, pre) i ale ciclului de exploatare (cumprri, prelucrri, vnzri). Riscul economic evalueaz posibilitatea obinerii unui rezultat insuficient sau chiar a unor pierderi. Aceast eventualitate este legal de importana cheltuielilor fixe care diminueaz flexibilitatea ntreprinderii, respectiv capacitatea acesteia de a se adapta la variaia cifrei de afaceri.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Riscul este o noiune social, economic, politic sau natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o aciune viitoare s genereze pierderi datorit informaiilor incomplete n momentul lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente, economice n cazul de fa, de tip logic. Riscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile este asociat unor decizii posibile i se poate determina ansa apariiei acestor consecine. Pentru a stabili viabilitatea deciziilor din punct de vedere al eficienei economice i financiare n condiii de incertitudine sau de variaie probabil a factorilor, parametrilor i condiiilor exogene considerate am analizat urmtoarele categorii de riscuri: de faliment (analiza pragului de rentabilitate), riscul economic (prin extinderea analizei anterioare) i riscului global .

86

IV.1. Riscul economic


Cunoasterea pragului de rentabilitate si riscului economic este utila activitatii practice, deoarece se pot face judecati asupra comportamentului firmei in cazul modificarii unor variabile care influenteaza mecanismul de functionare al acesteia. Riscul reflecta probabilitatea mai mare sau mai mica pentru ca rezultatele economicofinanciare ale firmei sa evolueze nefavorabil conducand la starea critica (implicit, faliment). Riscul economic reprezinta incapacitatea intreprinderii de a se adapta la timp si cu cel mai mic cost la variatiile mediului Pragul de rentabilitate reprezinta acel punct in care veniturile sunt egale cu cheltuielile. De aceea, in teorie si practica i se mai spune si "punct critic". Pragul de rentabilitate este o masura a flexibilitatii intreprinderii in raport cu fluctuatiile sale, deci o modaliare de masurare a riscului. Pragul de rentabilitate este punctul la care cifra de afaceri acopera cheltuielile de exploatare, iar rezultatul este nul. Peste acest prag activitatea intreprinderii devine rentabila. Structura cheltuielilor, mai ales repartitia intre cheltuielile fixe si cheltuielile variabile in raport cu cifra de afaceri, exercita o influenta puternica asupra rentabilitatii, ceea ce determina formarea efectului de levier al exploatarii.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Cheltuielile fixe cuprind cheltuielile cu apa si energia, intretinere, personal administrativ, cheltuielile cu amortizarea,impozite si taxe etc. Cheltuielile variabile cuprind cheltuielile cu materiile prime si materiale, cheltuielile cu lucrarile si serviciile executate de terti, cheltuielile cu personalul. Cunoasterea pragului de rentabilitate permite fixarea obiectivului minim de realizat (CAmin) pentru ca intreprinderea sa fie profitabila. Dar, masura riscului determinat de atingerea punctului critic, este evidentiata de coeficientul efectului de levier al exploatarii, componenta a riscului global.

87

Calculul cifrei de afaceri la pragul de rentabilitate presupune utilizarea relaiei: CAPR =

CF MCV %

Pragul de rentabilitate a cifrei de afaceri in zile; cifra de afaceri aferenta pragului de rentabilitate respectiv va fi realizata in urmatorul numar de zile al exercitiului contabil: Pr=

CApr * 360 CAreala

Pornind de la cele de mai sus putem calcula: rata RPR=

CApr *100 care exprima direct riscul de exploatare. Cu cat CAreala

aceasta rata este mai mare cu atat riscul va fi mai mare.

indicele de securitate IS=

CAreala CApr arata marja de securitate de care CAreala

dispune intreprinderea . Marja de securitate a intreprinderii va fi cu atat mai mare cu cat indicele este mai mare.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

88

IV.2. Riscul financiar


Riscul global al intreprinderii asumat de proprietari, definit ca sensibilitatea rezultatului net in raport cu CA, se exprima sub forma coeficientului de elasticitate global ( coeficientul efectului de levier combinat : CELC). Coeficientul de elasticitate masoara sensibilitatea rezultatului exploatarii (si deci a posibilelor pierderi sau castiguri) la variatia cifrei de afaceri si are la baza repartita cheltuielilor intreprinderii in fixe sau structurale si variabile sau operationale. CELE=

CA CA CApr

Aceasta relatie dovedeste dependenta riscului economic de variatia cifrei de afaceri si de pozitia ei fata de pragul de rentabilitate.

Acest coeficient exprima sensibilitatea rezultatului inainte de deducerea impozitului pe profit la o modificare a rezultatului exploatarii. CELF=

Re Re CheltFinanciare

Re- rezultatul exploatarii

La S.C.C.A. Tricotextil, situaia indicatorilor de evaluare a riscului economic i financiar se prezint dup cum urmeaz: INDICATORII RISCULUI ECONOMIC I FINANCIAR Tabelul 4.1. 2001 Cheltuieli variabile (mii lei) Cheltuieli fixe (mii lei) Cifra de afaceri (mii lei) Cheltuieli variabile (mii lei) Marja cheltuielilor 2002 2003

9.484.449 11.452.221 15.308.028 410.444 13177400 9484449 3692951 524.166 14588969 11452221 3136748 668.356 19367499 15308028 4059470,8

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII variabile (mii lei) Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate (mii lei) Pragul de rentabilitate a cifrei de afaceri (zile) Rata riscului de exploatare Indicele de securitate Coeficientul de elasticitate 40 11,11% 0,89 1,125 60 16,71% 0,83 1,201 59 16,46% 0,84 1,197 1464570 2437888 3188688 (28.02%) (21.5%) (20.96%)

89

IV.3. Evaluarea riscului de faliment


Mentinerea echilibrului economico-financiar, care atesta starea de sanatate a intreprinderii, este conditionata de corelatia dintre factorii de succes si cei care conduc spre faliment. Metoda de diagnosticare a scorurilor consta in masurarea si interpretarea riscului la care se expune investitorul, creditorul firmei dar si firma, ca sistem, in activitatea ce urmeaza a o desfasura in viitor. Tehnica de realizare a functiei scor presupune combinarea informatiilor catorva rate financiare intr-o singura functie, in cadrul unui model de analiza a falimentului. Functia scor5 se bazeaza pe o combinare liniara a unui grup de indicatori semnificativi, fiecare avand un coeficient de pondere stabilit de statistica. Aceste functii permit enuntarea unei judecati rapide asupra situatiei intreprinderii, dand posibilitatea depistarii mai din timp a unor posibile probleme majore cu care aceasta se confrunta. Metoda sorurilor (scoring) a fost si este folosita, in special, de catre investitorii si creditorii intreprinderii, pentru a stabili nivelul riscului la care se expun daca si-ar investi lichiditatile de care dispun intr-o astfel de firma. Ea este un instrument important, aflat la dispozitia managementului executiv, de sesizare din timp a problemelor cu care se confrunta sau se va confrunta in viitor.
5

Ion Anghel - Teza de doctorat:Analiza discriminanta,teorie si practica economico-financiara,Bucuresti,2000

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Scorul se constituie intr-o metoda de diagnostic care consta in masurarea si

90

interpretarea riscului la care se expune investitorul, creditorul, dar si intreprinderea in sine, in activitatea viitoare. Selectarea indicatorilor care urmeaza a fi folositi in cadrul functiei scor trebuie realizata cu mare grija astfel incat sa fie alesi acei indicatori cu o actiune permanenta si puternica in cadrul esantioanelor cercetate. Distributia diferitelor scoruri permite clasificarea intreprinderilor din punct de vedere al sanatatii financiare: Z=a1x1+a2x2+a3x3++anxn x- ratele implicate in analiza a- coeficientii de pondere Numarul de indicatori luati in calcul difera de la un model la altul (intre5 si 8). Indicatorii financiari inclusi inmodelele de previzionare a falimentului contin aproape toate ratele financiare relevante.

IV.3.1. Modelul Altman


n concepia lui Altman, declinul unei companii traverseaz cinci faze: I. apariia semnalelor de declin ( descreterea profitabilitii, descreterea cifrei de afaceri, creterea datoriilor, descreterea lichiditilor etc. ) , de regul desconsiderate; II. existena semnalelor clare pentru care ns nu se iau msuri, existnd sperana ca acestea s dispara fr nici o intervenie; III. aciunea puternic a factorilor de declin cu agravri serioase ale situaiei financiare; IV. V. colapsul, imposibilitatea echipei manageriale de a asigura masuri corective; intervenia, fie prin aciuni de redresare, fie declararea falimentului.

Modelul Altman se bazeaz pe urmtoarea formul:

Z = 3,3 x1 + 1,0 x2 + 0,6 x3 + 1,4 x4 + 1,2 x5 unde: Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

91

x1

Rezultat curent inaintea impozitarii ; Activ total

x2

Cifra de afaceri ; Activ total

x3

Capitaliza re bursiera ; Imprumutur i

x4

Profitul reinvestit ; Activ total

x5

Activ circulant . Activ total


Pe baza experimentrii acestei ecuaii pe un numr mare de firme s-a constatat c

gradul de ncredere pe perioada de un an este de 95%, iar plajele de valori ale scorului Altman, cu ajutorul crora firma poate fi caracterizat, sunt: Cnd Z < 1,81 firma este insolvabil, aflndu-se n fazele IV sau V descrise mai sus; Cnd 1,81 < Z 2,90 firma este considerat n dificultate, aflndu-se n fazele II sau III; Cnd Z > 2,90 firma poate fi considerat sntoas economic.

IV.3.2. Modelul Canon & Holder


Modelul Canon i Holder presupune determinarea scorului Z cu ajutorul ecuaiei: Z = 16 x1 + 22 x2 87 x3 10 x4 + 24 x5 x1 reprezint rata lichiditii pariale ( reduse ), care se determin cu ajutorul a dou relaii:

x1

Activ circulant - Stocuri ; Datorii pe termen scurt

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII sau

92

x1

Creante

Plasamente Disponibilitati ; Datorii pe termen scurt

x2 reprezint rata stabilitii financiare, care se determin pe baza formulei de calcul :

x2

Capital permanent ; Pasiv total

x3 reprezint rata ( nivelul ) cheltuielilor financiare, calculat cu ajutorul formulei:

x3

Cheltuieli financiare ; Cifra de afaceri

x4 este rata de remunerare a personalului, sau ponderea cheltuielilor cu personalul din valoarea adugat:

x4

Cheltuieli cu personalul ; Valoarea adaugata

x5 este dat de ponderea excedentului brut de exploatare n valoarea adugat:

x5

Excedent brut de exploatare . Valoarea adaugata

Pe baza valorilor scorului astfel determinat, se poate stabili care este probabilitatea de faliment a unitii, conform tabelului de mai jos:

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

93

SCOR Z

Probabilitatea de faliment

Negativ 0 1,5

80% 75 80% Firma n situaie nefavorabil Z4

1,5 4,0 4,0 8,5

70 75% 50 70% Firma n situaie incert 4<Z<9

9,5 10,0 13,0

35% 30% 25% Firma n situaie favorabil Z9

16,0 Mai mare ca 16

15% Sub 15%

IV.3.3.Modelul Centralei bilanurilor din cadrul Bncii Centrale a Franei


Funcia de scor stabilit de Centrala Bilanurilor a Bncii Franei cuprinde o ecuaie cu 8 factori: Z = -1,255x1 + 2,003x2 0,824x3 + 5,221x4 0,689x5 1,164x6 + 0,706x7 +1,408x8

unde:

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII x1 este rata cheltuielilor financiare:

94

x1

Cheltuieli financiare ; Excedent brut al exploatarii

x2 rata de acoperire a capitalului investit :

x2

Capital permanent ; Capital investit

x3 rata capacitii de rambursare a datoriilor:

x3

Capacitate a de autofinant are ; Datorii

x4 rata marjei brute de exploatare:

x4

Excedent brut de exploatare ; Cifra de afaceri

x5 durata medie a creditului furnizori :

x5

Sold mediu furnizori Cumparari de marfa

T;

x6 rata de cretere a valorii adugate

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

95

x6

VA n VA n VA n 1

x7 durata medie a creditului clieni

x7

Sold mediu clienti T; Vanzari

x8 rata investiiilor fizice

x8

Investitii . VA

n funcie de valoarea scorului Z, se disting: o zon nefavorabil: Z < - 0,25 ; o zon de incertitudine: 0,25 Z 0,125 ; o zon favorabil: Z > 0,125.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII MODELE ALE RISCULUI DE FALIMENT Tabelul 4.1. Modelul ALTMAN x1 x2 x3 x4 x5 Z Modelul CANON & HOLDER x1 x2 x3 x4 x5 Z Modelul BNCII FRANEI x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 Z 0,00 0,00 2,84 0,00 1,00 0,38 0,22 0,00 0,00 1,00 0,35 0,18 0,00 0,19 0,00 0,00 2,41 0,00 1,00 0,75 0,19 0,00 0,38 0,00 0,00 1,95 0,56 0,75 0,00 0,68 0,29 25,56 0,53 0,75 0,00 0,77 0,21 22,51 0,61 0,81 0,00 0,75 0,23 25,60 2001 2002 2003

96

0,0941674 0,0659501 0,081109 1,3488659 1,4972984 2,027799 0 0 0 0 0 0 0,26705 2,62

0,2400535 0,2576999 1,95 2,02

Potrivit modelului Altman, n toat perioada analizat ntreprinderea este considerat n dificultate, aflndu-se n fazele II sau III.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Modelul Canon & Holder relev ns faptul c probabilitatea ca ntreprinderea s dea faliment este situat sub 15%. De asemenea, modelul Bncii Franei conduce la un scor mai mare dect 0.125 n toi cei trei anii, deci nu se pune problema falimentrii.

97

De reinut: Riscul este o noiune social, economic, politic sau natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o aciune viitoare s genereze pierderi datorit informaiilor incomplete n momentul lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente, economice n cazul de fa, de tip logic. Riscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile este asociat unor decizii posibile i se poate determina ansa apariiei acestor consecine.

IV.4. Tema de control a unitii de nvare nr. 4


- Descriei modelul Altman. - Descriei modelul Canon & Holder.

IV.5. Bibliografia specific unitii de nvare nr. 4


1. Margulescu Dumitru, Niculescu Maria,Robu Vasile - Diagnostic economico-financiar ASE, Cota 104979 2. Anghel, Dinu - Strategia i analiza economico financiar. Studii de caz-ASE, Cota 120360 3. Isfanescu, Robu Anghel - Evaluarea ntreprinderii ASE, Cota 122040 4. Isfanescu i alii - Ghid practic de evaluare a ntreprinderii ASE, Cota 109265 5. Isfanescu, Robu, Hristea, Vasilescu - Analiza economico financiar ASE, Cota 120604

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

98

6. 7.

Ion Stancu Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Carcota, Smedescu - Previziune economic-elemente de macroeconomie, ASE, Cota 107685 Ilie Vasile Gestiunea financiar a ntreprinderii, EDP, Bucureti, 1997 Georgeta Vintil Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderii, EDP, Bucureti, 1998

8. 9.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

99

V. CONCLUZII
firm, indiferent de obiectul de activitate, tipul de organizare al activitii, localizarea geografic, se confrunt cu o multitudine de factori care formeaz mediul de afaceri. Firma intr necondiionat n interaciune, direct sau indirect, cu mediul extern: comunitatea de afaceri, acionarii, creditorii, sindicatele, firmele concurente, angajaii, clienii, furnizorii, instituiile guvernamentale i non-guvernamentale, mass-media, organismele de protecie a consumatorilor etc. . Relaiile de interaciune dintre firm i societate sunt reciproce i extrem de complexe. Managerii unei firme nu o pot administra cu succes fr a ine cont de factorii care decurg din aceste relaii, factori care acioneaz n interdependen. Astfel, valoarea unei ntreprinderi este determinat att de factori interni ct i factori externi. Influena acestor factori este deseori contradictorie deoarece neexistnd o form unic a valorii firmei, respectiv un singur model de evaluare, este posibil ca prin utilizarea unei metodologii, unul din factori, interni sau externi, s aib o influen direct pozitiv, iar utiliznd un alt procedeu, s aib o influen negativ. Printre factorii interni ai firmei se numr urmtorii: 1. Cifra de afaceri O cifr de afaceri ridicat evideniaz puterea firmei pe pia, deoarece exist metode de evaluare ce afirm c dimensiunea acestui factor influeneaz ntr -o foarte mare msur valoarea ntreprinderii. n general, cifra de afaceri, nu are un impact nefavorabil asupra firmei. 2.Profitul este o variabil determinant a valorii ntreprinderii cu influen direct, dar nu putem afirma c un profit ridicat reprezint un aspect nedorit. ntr -o economie de pia obinerea unui profit mare este asociat cu un risc superior, astfel anumite metode de evaluare nu consider c dac o firm are un profit exagerat, este un punct bun, forte n evaluare. 3.Activul total este un factor cu o dubl influen, astfel metodele patrimoniale de evaluare afirm c activul este un element determinant direct al valorii ntreprinderii. 4.Capitalurile proprii indic potenialul firmei de a face fa unor probleme legate de solvabilitate.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII 5.Capitalurile mprumutate (datoriile firmei) constituie un factor ce determin scderea valorii firmei n cazul n care utilizeaz evalurile patrimoniale.n cazul n care valoarea firmei, determinat ca valoare de pia, este independent de gradul de ndatorare , respectiv de structura capitalului, valoarea firmei va fi dat de suma capitalurilor proprii i a datoriilor.Dac datoriile firmei nu reprezint cu certitudine un factor ce determin scderea valorii firmei (din punct de vedere al proprietarilor ntreprinderii i ai deintorilor de aciuni) pe o pia caracterizat printr-o funcionare normal, o firm nu se va putea ndatora dect atunci cnd se constat posibiliti de cretere a valorii firmei. Cu ct va prezenta perspective mai bune, cu att bncile vor fi tentate s acorde credite innd seama de riscul de nerambursabilitate. Un investitor potenial de pe piaa de capital, va cuta ntreprinderi ndatorate dar profitabile, ce duc la creterea cursului bursier, i deci, la creterea valorii firmei 6.Politica de dividende reprezint o problem a evaluatorilor pentru c nu exist o teorie optimal la nivelul firmei. Exist trei curente fundamentale ce se au n vedere la repartizarea profitului: a) orientarea fondurilor ctre investiii; b) orientarea fondurilor ctre acionari prin intermediul dividendelor; c) considerarea deciziei de reinvestire, respectiv distribuirea de dividende ca fiind indiferent. Factorii de natur extern ( din afara firmei ) sunt: 1.Creterea economic la nivelul economiei naionale reprezint un prim reper al performanei ntreprinderii. Dac rentabilitatea ntreprinderii evaluate este mai redus dect rentabilitatea medie a ramurii, aceasta reprezint un semnal al inferioritii firmei. Evoluia la nivel de ramur va genera modificri asupra valorii firmei, astfel: pe de o parte putem vorbi de o cretere a valorii firmei n cazul n care evoluia ramurii este cresctoare deoarece crete interesul pentru achiziionarea titlurilor, iar pe de alt parte, creterea performanei firmei din ramura respectiv se poate interpreta ca o concuren puternic ce poate influena n sens negativ firma. 2.Rata dobnzii reprezint un etalon al performanei la nivel de firm i un instrument necesar n evaluare atunci cnd se folosesc anumite metode:

100

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII - se va ine seama de rata dobnzii la depozite (ca rat cu risc minim), aceast rat constituie rata de remunerare minim acceptat de acionari pentru propria investiie. Dac remunerarea este sub nivelul acestei rate a dobnzii, se va evidenia o pierdere pentru investitor ce se materializeaz prin scderea valorii firmei. - rata dobnzii la credite, ce reprezint o limit minim a rentabilitii firmei ndatorate. Scderea sub aceast valoare va genera o utilizare i un consum al potenialului firmei conform efectului prghiei de ndatorare ce se transform n efect de mciuc. 3.Rata inflaiei de obicei n condiiile unei economii normale este mai mic dect rata dobnzii la depozite, astfel, pe termen lung, va influena comportamentul agenilor economici. n Romnia, rata inflaiei depete rata dobnzii iar n acest caz va trebui s comparm i rata de remunerare a acionarilor cu rata inflaiei, deoarece n cazul n care prima este mai mic, se pune n eviden neviabilitatea firmei. Inflaia are efecte negative i asupra elementelor bilaniere dar i asupra elementelor din contul de rezultate. n aceste cazuri evaluatorul trebuie s in seama de toate modificrile ce intervin asupra potenialului firmei. 4. Comportamentul agenilor economici ce acioneaz pe piaa firmei poate avea diverse influene asupra valorii firmei: - diverse anunuri oficiale pot determina reorientarea fondurilor investite deci acioneaz asupra creterii sau diminurii valorii firmei, mai ales n cazul utilizrii metodelor bursiere de evaluare; - existena unor micri de protest, nclinaia spre greve, genereaz scderea valorii firmei; - interesele managerului firmei pot determina scderea sau creterea valorii firmei prin politica de dividend dar i prin alte metode. Descentralizarea i liberalizarea folosirii valutei i elasticitatea utilizrii

101

disponibilitilor bneti au determinat o responsabilitate sporit pentru activitatea financiar de la nivel microeconomic, concretizat n aciunile de ntocmire i realizare a deciziilor privind trezoreria, decizii care fac parte integrant din bugetul general al firmei cu capital integral sau majoritar de stat i cu capital privat sau mixt.

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII Creterea gradului de complexitate a activitii economice a ntreprinderilor, n contextul mecanismelor pieei, are implicaii profunde n procesul de conducere, care nu se poate realiza pe baz de rutin, ci printr-o studiere atent a realitii, pe o analiz pe baze tiinifice care s faciliteze adoptarea deciziilor corespunztoare. Prin esena ei, activitatea de conducere, indiferent de nivelul la care se exercit i de domeniul pe care-l vizeaz, implic cunoaterea temeinic a situaiei date, a ntregului complex de cauze i factori care o determin. Deoarece fiecare organizaie crete ca mrime i complexitate, managementul ei trebuie s se adapteze, devenind mai specializat. In msura n care mrimea firmei i numrul de produse oferite cresc, crete i complexitatea muncii managerului. Dat fiind faptul c managerii trebuie s fie capabilii s opereze ntr-o lume care include schimbarea forelor de mediu, ei trebuie s rspund la aceste schimbri, dar, indiferent de reacii, ei trebuie s identifice schimbrile cruciale din mediul extern i s posede aptitudinile necesare pentru a proceda la aciuni adecvate . Analiznd toate aspectele economico-financiare ale ntreprinderii, putem face urmtoarele propuneri: 1. n privina ratelor de rentabilitate i a celor de structur financiar se recomand

102

scderea costurilor i revizuirea tehnologiilor, analiza pieei i a concurenilor, reevaluarea patrimoniului, majorarea capitalului social prin reevaluarea capitalului fix, atragerea unei infuzii de capital fie printr-o emisiune de aciuni, fie prin atragerea unui investitor strategic cu un aport semnificativ, preocupare mrit a echipei manageriale de reducere a pierderilor financiare i a datoriilor firmei, creterea vnzrilor i reducerea cheltuielilor pltibile, creterea rotaiei capitalului economic prin cifra de afaceri i reducerea preurilor prin reconsiderarea costurilor. 2. Din punctul de vedere al lichiditii, se recomand ca firma s procedeze n exerciiile urmtoare la reducerea pe ct posibil a datoriilor prin abinerea de a mai face noi mprumuturi concomitent cu atragerea de capital de pe piaa financiar care s duc la creterea capitalurilor proprii ajungndu-se astfel la un raport subunitar al ratei levierului i bineneles la creterea ratei solvabilitii pe termen lung la o valoare de peste 1.5. Concomitent cu aceasta se recomand creterea ratei autonomiei financiare globale la o valoare de peste 30% prin msuri similare. Sub aspectul mprumuturilor, se recomand ca acestea s fie reduse pn la

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII momentul n care rata dobnzii va fi inferioar rentabilitii economice caz n care efectul de levier va juca un rol pozitiv fapt ce va duce la eliminarea riscului financiar. 3. Pentru modificarea cifrei de afaceri n sens pozitiv se recomand: creterea volumului de comenzi; gsirea de noi piee; reducerea volumului de personal slab calificat; creterea randamentului mijloacelor fixe, n special a celor active. Msurile strategice care s duc la mrirea volumului vnzrilor i implicit la creterea cifrei de afaceri, n procesul de penetrare a pieei de ctre firm sunt: conjuncturale : economice, politice, sociale, fiscale; social-economice, unde veniturile prezint importan deosebit mai ales pe piaa bunurilor de lux; prezentarea principalilor clieni interni si externi, unde cunoaterea lor, precum i obiectivele acestora sunt elemente importante n elaborarea strategiei proprii; schimbrile intervenite n structura i numrul clientelei n ultimii ani, cauzele care le-au determinat i implicaiile asupra vnzrilor proprii; atitudinea clientelei proprii fa de produsele comercializate de firmele concurente. Urmrirea unor asemenea aspecte este importanta n ceea ce privete msurile care trebuiesc ntreprinse pentru meninerea i eventual sporirea numrului de clieni. 4. Din analiza valorii adugate reflectat n performanele economico-financiare ale firmei rezult c direciile principale de aciune, n vederea sporirii acesteia n perio adele viitoare, sunt : creterea productivitii muncii orare, ca urmare a calificarii forei de munc i a organizrii acesteia; mbuntirii utilizrii timpului de munc prin reducerea i, respectiv lichidarea absenelor nemotivate i crearea unor condiii de munc favorabile care s contribuie la diminuarea timpului nelucrat din motive justificate; creterea ratei rentabilitii financiare a capitalului permanent prin infuzia de capital care s duc la creterea acestuia. 5. n ceea ce privete structura bilanului, la activ se recomand diminuarea creanelor n paralel cu creterea disponibilitilor care ar constitui un bun semnal asupra solvabilitii

103

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII firmei, iar la pasiv se recomand sporirea capitalului propriu care duce la ntrirea autonomiei financiare concomitent cu reducerea datoriilor totale. Aadar, obiectivul principal trebuie s-l constituie, pentru conducerea firmei, valorificarea corespunztoare a elementelor patrimoniale (accelerarea procesului de ncasare a creanelor ) n vederea crerii disponibilitilor bneti, necesare achitrii obligaiilor. 6. Cu toate c a obinut scoruri bune n evaluarea riscului de faliment, se recomand, din pruden, urmrirea acestora i n perioadele urmtoare.

104

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

105

VI. TESTUL DE AUTOEVALUARE - Analiza echilibrului financiar pe baza bilanului funcional. - Care sunt formulele de determinare ale soldurilor intermediare de gestiune? - Care sunt ratele de rotaie ale capitalurilor? -Ce este riscul economic? - Ce este riscul financiar?

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

106

VII. BIBLIOGRAFIA SPECIFIC NTREGULUI SUPORT DE CURS


1. Leonardo Badea Modele practice de gestiune a societilor comerciale, Ed. Macarie, 1998 2. Paul Bran Finanele ntreprinderii, Ed. Econominc, Bucureti, 1997 3. Petre Brezeanu Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1999 4. Horia Cristea, Ioan Talpe Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Mirton, Timioara, 1998 5. Carcota Dumitrache - Previziune economic-elemente de macroeconomie, ASE Cota 106029 6. Marius Herbei Echilibrul financiar la nivel microeconomic, Ed. Mirton, Timioara, 1998 7. Margulescu Dumitru, Niculescu Maria,Robu Vasile - Diagnostic economico-financiar ASE, Cota 104979 8. Anghel, Dinu - Strategia i analiza economico financiar. Studii de caz-ASE, Cota 120360 9.Isfanescu, Robu Anghel - Evaluarea ntreprinderii ASE, Cota 122040 10.Isfanescu i alii - Ghid practic de evaluare a ntreprinderii ASE, Cota 109265 11.Isfanescu, Robu, Hristea, Vasilescu - Analiza economico financiar ASE, Cota 120604 12.Ion Stancu Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1999 13.Carcota,Smedescu - Previziune economic-elemente de macroeconomie, ASE, Cota 107685 14. Ilie Vasile Gestiunea financiar a ntreprinderii, EDP, Bucureti, 1997 15.Georgeta Vintil Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderii, EDP, Bucureti, 1998 16.Georgeta Vintil Gestiunea financiar a ntreprinderii , Ediia a III-a , EDP, Bucureti, 2003

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII 17.Georgeta Vintil - Diagnostic financiar i evaluarea ntreprinderii , Cota 106990 18.*** Colecia Tribuna economic mai 2003 martie 2004

107

Teze de doctorat Diagnosticarea financiar a Societilor Comerciale n procesul privatizrii (G. Vintil/1997) Cota 106322 Analiza diagnostic n strategia financiar a firmei (Stela Maria Coban/1999) Cota 108136 Diagnostic global i strategia de restructurare financiar a firmei (Ioan Simion/2002) Cota 122144

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

108

VIII.NOTIELE CURSANTULUI
________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ _________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________

109

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _______________________________________________________________ __________________________________________________________________ __________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ ______________________________________________________________ __________________________________________________________________ _________________________________________________________________

110

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

111

IX. ANEXE

IX.1. ANEXA 1 : Bilanul contabil la S.C.C.A. Tricotextil


Active Imobilizari necorporale Cheltuieli de constituire si de cercetare/dezvoltare Alte imobilizari Imobilizari necorporale in curs Total Imobilizari corporale Terenuri Constructii Echipamente tehnologice Mijloace de transport Alte mijloace fixe Imobilizari corporale in curs Total Imobilizari financiare - Total Active imobilizate - TOTAL Stocuri Stocuri de materii prime, consumabile, obiecte inventar Stocuri aflate la terti Productie in curs de executie Semi-fabricate, produse finite, produse reziduale Animale Marfuri Ambalaje Total stocuri Alte active circulante Furnizori-debitori Clienti si conturi asimilate Alte creante Decontari cu asociatii privind capitalul Titluri de plasament Conturi la banci in lei Conturi la banci in devize, in tara Conturi la banci in devize, in strainatate 2001 2002 2003

Active imobilizate

0 0 0 0 0 6.864.916 164357 89.446 210.987 7.329.706 82.610 7.412.316

0 0 0 0

0 0 0 0

7.106.352 118.086 7.224.438

6.852.401 120.557 6.972.958

Active circulante

136.334 857 0 63.369 0 770.394 799 971.753 0 175.148 27.911 0 0 1.150.579 5.676 0

1.242.824 CREANTE 116.167 0 0

1.405.981 CREANTE 176.750 0 0

1.151.915

967.864

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII
Casa in lei Casa in devize Acreditive lei Acreditive devize Valori de incasat Alte valori Total Active circulante-TOTAL Conturi de regularizare si asimilate Cheltuieli inregistrate in avans Decontari din operatii in curs de clarificare Diferente de conversie-activ Conturi de regularizare si asimilate-total Prime privind rambursarea obligatiunilor Datorii ce trebuie platite intr-o perioada de pana la 1 an Active circulante nete, respectiv datorii curente nete Total active minus datorii curente Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de 1 an Venituri inregistrate in avans TOTAL ACTIV Pasive Capital social capital subscris varsat Patrimoniul regiei Contul intraprinzatorului individual Prime legate de capital Diferente din reevaluare Rezerve Rezultat reportat Pierdere neacoperita Rezultatul exercitiului - profit Pierdere Distribuirea profitului Capital Alte fonduri propriu Subventii pentru investitii Provizioane reglementate Total capitaluri proprii Provizioane pentru riscuri si cheltuieli Imprumuturi si datori asimilate Furnizori si conturi asimilate 57.280 57.280 0 0 0 5.035.842 896.991 0 0 812.523 0 812.523 1.313.597 0 0 7.303.710 0 595.094 57.280 57.280 0 0 0 5.035.842 2.246.263 0 0 624.708 0 624.708 0 0 0 7.339.385 0 600.000 57.280 57.280 0 0 0 5.035.842 2.246.263 0 0 348.537 0 0 0 0 0 7.687.922 0 600.000 3.062 0 0 0 0 11.012 1.373.388 2.345.141 11.366 421 0 11.787 0 2.465.534 109.027 7.303.289 0 0 9.769.244

112

0 1.268.082 2.510.906 8.184 0 0 8.184 0 2.404.143 114.947 7.339.385 0 0 9.743.528

0 1.144.614 2.550.595 27.441 0 0 27.441 0 1.863.072 714.964 7.687.922 0 0 9.550.994

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII
Clienti creditori Alte datorii Total datorii Conturi de regularizare si asimilate TOTAL PASIV 9.943 1.860.497 2.465.534 0 9.769.244 10.244 1.793.899 2.404.143 0 9.743.528 11.500 1.251.572 1.863.072 0 9.550.994

113

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII

114

IX.2. ANEXA 2 : Contul de profit i pierdere al S.C.C.A. Tricotextil


Indicatori Venituri din exploatare Venituri din vinzarea marfurilor Productie vinduta Cifra de afaceri 2001 2.224.848 10.952.552 13.177.400 226.283 0 0 11.178.835 0 19.419 0 13.423.102 1.649.273 417.027 250.000 324.062 892.856 1.883.945 1.764.999 325.582 4.884.367 1.885.324 6.769.691 0 374.764 2002 2.730.076 11.858.893 14.588.969 496.157 0 0 12.355.050 0 47 0 15.085.173 1.968.659 612.187 275.000 414.775 903.251 2.205.213 1.203.325 236.606 6.745.614 2003 3.357.993 16.009.506 19.367.499 843.467 0 100000 16.952.972 0 125.000 0 20.435.966 2.362.391 899.915 302.500 526.764 921.316 2.650.495 1.504.156 414.061 9.308.947

Venituri din productia stocata Venituri din productia de imobilizari Productia exercitiului Venituri din subventii de exploatare Alte venituri din exploatare Venituri din provizioane VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL Cheltuieli privind marfurile Cheltuieli cu materiile prime Cheltuieli cu materiale consumabile Cheltuieli cu energia si apa Alte cheltuieli materiale Cheltuieli materiale - total Cheltuieli cu servicii executate de terti Cheltuieli cu impozite, taxe si varsaminte asimilate Cheltuieli cu remuneratiile personalului Cheltuieli privind asigurarile si protectia sociala Cheltuieli cu personalul - total Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu amortizari si provizioane CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE - TOTAL Rezultat din exploatare - profit Venituri din participatii Venituri din titluri de plasament Venituri din diferente de curs valutar Venituri din dobanzi Alte venituri financiare Venituri din provizioane Total venituri financiare Pierderi din creante legate de participatii Cheltuieli privind titlurile de plasament cedate Cheltuieli din diferente de curs valutar Cheltuieli pentru exploatare

2.376.351 2.970.439 9.121.965 12.279.386 0 0 485.076 625.748

12.768.254 15.220.844 19.836.237 654.848 -135.671 599.729 1.428 824.560 0 0 0 0 0 0 0 366.851 97.824 23.100 5.760 81 1.125 0 0 0 374.039 922.465 24.225 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Universitatea Hyperion | 2011

FINANELE NTREPRINDERII
Cheltuieli privind dobanzile Alte cheltuieli financiare Cheltuieli cu amortizarile si provizioane Total cheltuieli financiare Rezultatul financiar Rezultat curent - profit - pierdere Venituri exceptionale Cheltuieli exceptionale Rezultat exceptional - profit Rezultat exceptional - pierdere Total venituri Total cheltuieli Rezultat Brut - profit - pierdere Impozit pe profit Rezultat net - profit 0 35.680 0 39.090 0 42.608

115

0 0 0 35.680 39.090 42.608 338.359 883.375 -18.383 993.207 747.704 581.346 757.550 19.926 571.470 830.813 125.043 378.147 -73.263 -105.117 193.323 904.076 230.160 184.824 14.554.691 16.027.564 21.031.661 13.634.747 15.384.977 20.256.992 919.944 642.587 774.669 357.421 292.879 562.523 349.708 774.669

Universitatea Hyperion | 2011