FINANTE

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
Facultatea de Cibernetic, Statistic i Informatic Economic
Master Sisteme informatice pentru managementul proceselor

i resurselor economice
FINANE NTREPRINDERI
Prof. univ. dr. Georgeta VINTIL
BUCURETI
2009
VINTIL G - Finane ntreprinderi

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE - BUCURETI
CUPRINS
Introducere.4
PARTEA I ANALIZA FINANCIAR5
TEMA 1 Aprecierea echilibrului financiar i evaluarea
performanelor ntreprinderii pe baza situaiilor financiare.6
1.1. Analiza poziiei i a variaiei capitalurilor proprii 6
1.2. Analiza echilibrului financiar patrimonial...7
1.3. Analiza pe baza bilanului funcional..8
1.4. Evaluarea performanelor financiare ale ntreprinderii 10
1.5. Analiza fluxurilor financiare.14
TEMA 2 Diagnosticul financiar al rentabilitii i al riscului..18
2.1. Diagnosticul financiar al rentabilitii pe baza sistemului de rate 18
2.2. Diagnosticul financiar al riscului21
PARTEA A II-A PLANIFICAREA FINANCIAR26
TEMA 3 Previziunea financiar n condiiile manifestrii
unor scenarii diferite..26
3.1. Previziunea vnzrilor, a cheltuielilor i a trezoreriei
ntreprinderii..26
3.2. Metoda normativ de previziune a echilibrului financiar.32
3.3. Metode de planificare bazate pe ponderea elementelor
patrimoniale n cifra de afaceri.33
TEMA 4 Managementul activelor i al pasivelor curente 35
4.1. Ratele privind managementul activelor i al pasivelor.35
4.2. Managementul activitii curente.38
4.3. Necesarul de finanare Sursele pentru finanarea
activelor curente...44
PARTEA A III-A STRATEGIA FINANCIAR...48
TEMA 5
5.1. Metode tradiionale..48
5.2. Metode bazate pe actualizare...49

TEMA 6
6.1. Sursele proprii..52
6.2. Sursele mprumutate53
6.3. Costul capitalurilor..53
6.4. Planul de finanare.. 59
BIBLIOGRAFIE61

Introducere
Disciplina asigur nsuirea metodelor i tehnicilor de aciune practic

financiar pentru cutarea resurselor de capital i alocarea lor eficient.
Aciunile practicii financiare sunt corelate pentru identificarea i urmrirea
obiectivului major de maximizare a valorii ntreprinderii.
Analiza financiar evideniaz performanele ntreprinderii n termeni de
rentabilitate i risc, iar planificarea financiar pe termen lung i pe termen scurt
traseaz posibilele traiectorii pentru creterea valorii globale a ntreprinderii i
ndeosebi a averii acionarilor.
O previziune realist i o gestiune eficient viitoare se fundamenteaz pe
rezultatele analizei modului de realizare a echilibrului financiar pe termen lung
i pe termen scurt i a modului de diagnosticare a performanelor financiare din
operaiile de gestiune i de capital.
Drept urmare, principalele aciuni ale practicii financiare respectiv analiza
i planificarea financiar, circumscrise finanelor manageriale, sunt abordate
distinct dar intercorelat, ntruct performanele ntreprinderii n termeni de
rentabilitate i risc evideniate pe baza analizei situaiilor financiare constituie
fundamentul planificrii i strategiei financiare.

PARTEA I
ANALIZA FINANCIAR
Analiza financiar presupune efectuarea unui diagnostic al poziiei
financiare i al strii de performan financiar la sfritul exerciiului
contabil, n vederea identificrii punctelor tari i slabe ale gestiunii financiare.
Att analiza pe plan intern, ct i cea extern (de pe poziia unor parteneri
economici i financiari bancari sau concureni) au ca obiectiv determinarea
rentabilitii i a riscului i n final a valorii ntreprinderii.
Analiza financiar urmrete s pun n eviden pe de o parte
modalitile de realizare a echilibrului financiar pe termen lung i termen scurt
(obiectiv al analizei pe baz de bilan), i, pe de alt parte treptele de acumulare
bneasc de rentabilitate ale activitii ntreprinderii (obiectiv al analizei pe baza
contului de profit i pierdere).
Societile romneti au obligaia s ntocmeasc i s publice urmtoarele
situaii financiare anuale auditate:
Bilanul;
Contul de profit i pierdere;
Situaia modificrilor capitalului propriu;
Situaia fluxurilor de trezorerie;
Note explicative.
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
Utilizatorii de situaii financiare includ:

investitorii prezeni i poteniali;
angajaii;
creditorii financiari;
furnizorii i ali creditori comerciali;
clienii;
Guvernul i instituiile sale;
publicul.

TEMA 1
APRECIEREA ECHILIBRULUI FINANCIAR I EVALUAREA
PERFORMANELOR NTREPRINDERII PE BAZA
SITUAIILOR FINANCIARE
Noiunea de echilibru financiar poate fi definit n cadrul analizei
patrimoniale ct i printr-o analiz funcional.
1.1.ANALIZA POZIIEI I A VARIAIEI
CAPITALURILOR PROPRII
Ca reflectare a poziiei financiare, bilanul ntocmit la ncheierea
exerciiului financiar, descrie separat elementele de active, de datorii (pasive) i de
capitaluri proprii ale ntreprinderii.
Datele necesare analizei poziiei financiare se preiau din bilanul
patrimonial, financiar, care grupeaz activele i pasivele dup criterii de lichiditateexigibilitate.
I. Ecuaia fundamental a bilanului red SITUAIA NET (SN) a
ntreprinderii respectiv, averea net a acionarilor (activul neangajat n datorii).
SN = Activ total Datorii totale
n conformitate cu standardele internaionale de contabilitate, originea i
variaia capitalurilor proprii de la un exerciiu financiar la altul se explic prin
influena a 4 factori:
1. relaiile ntreprinderii cu proprietarii;
2. activitatea de gestiune a ntreprinderii care genereaz venituri, cheltuieli i
profit (reflectat n contul de profit i pierderi);
3. activiti accesorii neobinuite cu influen direct asupra capitalurilor proprii;
4. politicile contabile utilizate de ntreprindere.

1.2. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PATRIMONIAL

Bilanul ofer criterii de apreciere a echilibrului financiar la un moment
dat i baza de calcul pentru elaborarea bugetelor ntreprinderii.
Din punct de vedere financiar, fiecare element de activ reprezint o
ALOCARE de fonduri bneti.
Elementele de pasiv, reflect din punct de vedere financiar, SURSELE
de provenien a capitalurilor proprii i mprumutate.
Bilanul patrimonial pune n eviden regula de gestiune financiar sntoas,
aceea a paritii maturitii activelor i a pasivelor.
Echilibrul financiar patrimonial se prezint pe larg n lucrarea Gestiunea
financiar a ntreprinderii, capitolul 1 Analiza echilibrului financiar1.
II. Echilibrul financiar n partea de sus a bilanului se evideniaz prin
FONDUL DE RULMENT FINANCIAR (FRF), echivalent n abordarea anglosaxon (b) cu indicatorul ACTIVE CIRCULANTE NETE (evideniat distinct n
bilanul contabil romnesc) .
a) FRF = Surse permanente Alocri permanente =
= (Capital propriu + Datorii > an) Imobilizri nete
b) FRF = Nevoi curente Resurse curente
III. Fondul de rulment finaneaz nevoia de fond de rulment (NFR) i trezoreria
net (TN). NEVOIA DE FOND DE RULMENT reflect diferena dintre necesitile
de finanare ale ciclului de exploatare (n stocuri i creane) i resursele temporare
corespunztoare.
NFR = (Stocuri + Creane + Cheltuieli n avans) (Datorii curente + Venituri n
avans)
IV. Echilibrul financiar general este reflectat de TREZORERIA NET (TN):
TN = FRF NFR = Active trezorerie (AT) Pasive trezorerie (PT)
V. Variaia trezoreriei nete n cursul exerciiului financiar reprezint CASHFLOW-ul perioadei sau fluxul monetar net al exerciiului (flux net de trezorerie):
a) TN(CF) = TN1 TN0;
1 la sfritul anului;
0 la nceputul anului.
1
G.Vintil Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005, pag. 33-59

Variaia TN se poate explica i prin interaciunea dintre FRF i NFR

(variaia FRF i NFR).
b) TN = FRF NFR
De asemenea, cash-flow-ul se explic prin rezultatele activitii curente de
gestiune care degaj cash-flow-ul de gestiune (CFgest) i prin operaiile de capital (de
investiii i de finanare cu capitaluri proprii i mprumutate) care degaj cash-flow de
investiii (CFinv) i cash-flow de finanare (CFfin).
c) CF = CFgest + CFinv + CFfin
n formarea i utilizarea fondului de rulment se pot urmri 3 politici
financiare:
1. Politica defensiv, prudenial, prin constituirea unui FRF > NFR.
2. Politica ofensiv, riscant presupune un fond de rulment financiar mai mic
dect nevoia de fond de rulment.
3. Politica neutr, de echilibru, care s menin fondul de rulment financiar la
nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment, aceasta fiind mrimea
nimim necesar a fondului de rulment.
1.3. ANALIZA PE BAZA BILANULUI FUNCIONAL

Rspunznd altor criterii de judecat asupra situaiei ntreprinderii
prezentarea funcional2 a bilanului evideniaz aspectele financiare structurale
i legturile cu gestiunea previzional, adaptndu-se mai bine cerinelor
managerilor din ntreprindere.
Analiza funcional implic, pe de o parte, o nou concepie a
ntreprinderii, iar pe de alt parte un nou coninut pentru analiza financiar.
Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i
financiar asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, trei funcii principale:
- funcia de investiie;
- funcia de finanare;
2
G.Vintil, M.Vu, Gestiunea financiar a ntreprinderii Lucrri applicative i studii de caz, Ed.Rolcris, 2000,
pg.15-26.

- funcia de exploatare.
Indicatori ai echilibrului funcional:
FR funcional sau FR net global (FRNG) disponibil pentru
finanarea operaiilor ciclului de exploatare se poate calcula pe baza relaiilor:
1) a) FRNG = Resurse durabile Nevoi stabile (activ imobilizat brut)
b) FRNG = Capitaluri permanente Activ mobilizat

2) FRNG =Activ circ.brut (Datorii expl.+Datorii afara expl.+ Pasive trezorerie)
Diferena dintre nevoile de exploatare i n afara exploatrii, pe de o
parte, i datoriile de exploatare i diverse, pe de alt parte, reprezint nevoia de
fond de rulment total sau global (NFRG).
3) NFR= (Nevoi de exploatare + Nevoi n afara exploatrii)
(Datorii exploatare + Datorii n afara exploatrii)
Aceasta are dou componente respectiv: nevoia de fond de rulment a
exploatrii (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE):
n bilanul funcional nivelul trezoreriei nete (TN) este dat de diferena
activelor i pasivelor de trezorerie.
4) TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie
Studiul comparativ al variaiei fondului de rulment funcional cu variaia
nevoii de fond de rulment pune n eviden ase categorii de structuri
funcionale pot fi observate (cu consecinele corespunztoare) n fig.1.1.
Activul imobilizat este brut deoarece amortizrile i provizioanele de activ deja calculate s-au nregistrat n
resursele proprii.
n ipoteza n care: Capitalurile permanente = Resurse durabile Suma amortizrilor

Figura 1.1 Bilan funcional

n analiza funcional se pune problema strategiei de finanare a
NFR: finanare integral cu fonduri permanente sau parial i n completare cu
resurse de scurt durat. Structura optim de finanare va fi aceea care asigur
cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor.
1.4. EVALUAREA PERFORMANELOR FINANCIARE ALE
NTREPRINDERII
Pe baza contului de profit i pierdere se pot determina o serie de
indicatori3 privind performana financiar a ntreprinderii exprimai n valori
absolute sau/i relative (sub forma ratelor).
1.4.1. Marjele de acumulare bneasc, de profit
Fiecare tip de activitate degaj un anumit rezultat calculat conform
relaiilor:
Venituri din exploatare - Cheltuieli de exploatare = Rezultatul exploatrii
Venituri financiare - Cheltuieli financiare = Rezultat financiar
Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare = Rezultat extraordinar
Rezultatul exploatrii Rezultatul financiar Rezultatul extraordinar Impozit
pe profit = Rezultatul net al exerciiului
Structura contului de profit i pierdere pe cele dou domenii de activitate
(ordinar, extraordinar) ofer posibilitatea determinrii unor marje de
3
G.Vintil Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005, pag. 77121
10

acumulri bneti poteniale, destinate s ndeplineasc o anumit funcie de

remunerare a factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare,
denumite solduri intermediare de gestiune.
Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad pornind de la cel mai
cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheindu-se cu cel
mai sintetic (profitul net al exerciiului).
1. Valoarea adugat (VA) exprim creterea de valoare rezultat din
utilizarea factorilor de producie (for de munc i capital), peste valoarea
bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitii curente a
ntreprinderii.
2. Excedentul brut de exploatare (EBE) sau dup caz insuficiena brut
de exploatare, (IBE) reprezint diferena dintre valoarea adugat (plus
subveniile de exploatare primite) pe de o parte i impozitele, taxele i
cheltuielile de personal pe de alt parte (plus subveniile acordate). Acest
indicator este echivalent cu EBITDA, n literatura anglo-saxon.
3. Rezultatul exploatrii (profit sau pierdere) reprezint diferena dintre
veniturile i cheltuielile exploatrii.

Rezultatul exploatrii reflect mrimea absolut a rentabilitii de
exploatare, obinut prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i calculate)
din veniturile exploatrii (ncasabile i calculate).
4. Rezultatul curent nainte de impozit sau excedentul brut total (EBT)
este rezultatul tuturor operaiunilor curente ale ntreprinderii, respectiv al

activitii ordinare (de exploatare, financiare).
5. Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii
financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii

subscrise.
6. Excedentul sau profitul brut nainte de dobnzi i de impozit
(EBIT), este o marj de profit utilizat, n principal, pentru calculul

rentabilitii economice.
n absena veniturilor i a cheltuielilor extraordinare ntre EBIT i Profitul net
exist urmtoarea relaie:
EBIT Impozit pe profit = Profit net + Cheltuieli cu dobnzile
11

1.4.2. Capacitatea de autofinanare (CAF)

CAF este o resurs intern aflat n permanen la dispoziia
ntreprinderii.
CAF se poate determina prin dou metode:
a) Metoda deductiv:
CAF = EBE + Venituri financiare i extraordinare ncasabile Cheltuieli
financiare i extraordinare pltibile Impozit pe profit Alte cheltuieli
cu impozitele care nu apar n elementele de mai sus
b) Metoda adiional:
CAF = Rezultatul net + Cheltuieli calculate Venituri din cesiuni
Venituri calculate
1.4.3 Alte modele de analiz a contului de rezultate
rile anglo-saxone practic analiza funcional a contului de rezultate,
existnd i un model de analiz prin cheltuieli directe pe produs.
A. Analiza pragului de rentabilitate
Analiza cheltuielilor variabile - fixe pornete de la
proporionalitatea unor cheltuieli (variabile) n raport cu volumul de activitate.
Pragul de rentabilitate poate fi determinat n uniti fizice, valorice,
sau n numr de zile, pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a
ntreprinderii.
n analiza contului de profit i pierdere, pragul de rentabilitate pentru
ntreaga activitate a ntreprinderii are urmtorul model (CAPR):
Cifra de afaceri (Ca):
100 %
- Cheltuieli variabile (CV):
CV x 100/CA
= Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV): MCV x 100/CA
- Cheltuieli fixe (CF)
= Rezultatul exploatrii
12

CA PR =
CF( absolute)
MCV%
n care:
MCV % - rata marjei asupra cheltuielilor variabile totale
Pragul de rentabilitate n zile (Przile) evideniaz data calendaristic la care a
fost realizat cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate.
Luarea n calcul a cheltuielilor financiare, care la un nivel dat de activitate
(alocare de capital mprumutat) sunt considerate fixe, conduce la determinarea
unui prag de rentabilitate global (CAPRG).
B. Analiza funcional a contului de profit i pierdere
Standardele internaionale de contabilitate recomand analiza
funcional4) a contului de profit i pierdere care evideniaz rezultatele
ntreprinderii pe principalele funciuni ale acesteia respectiv: comercial i de
producie, administrativ, financiar etc.
Structura contului de profit i pierdere pe funciuni permite luarea
deciziilor de gestiune pe funciuni privind stimularea produciei i a vnzrilor,
reducerea costurilor de producie i de administrare sau, dup caz, nghearea
acestora etc.
C. Analiza cheltuielilor directe - indirecte
Cheltuielile indirecte, comune mai multor produse (maini, ateliere
etc.), sunt repartizate fiecrui obiect al calculaiei cu ajutorul unor chei succesive
de repartizare n raport cu un articol de cheltuieli directe semnificative sau n
raport cu o sum de articole de calculaie reprezentative. (Vezi Bugetul
produciei5).
Dei este laborios i se ntmpin dificulti n aplicarea sa, dat fiind
caracterul ambiguu al unor cheltuieli (ex. cheltuielile comune seciei constnd n
cheltuieli cu ntreinerea i funcionarea utilajelor), modelul se recomand n
completarea analizei financiare deoarece evideniaz contribuia fiecrui produs
la absorbirea cheltuielilor indirecte.
4
Standardele Internaionale de Contabilitate.

Vintil G Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005,
pag.257-266
5
13

1.5. ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE

1.5.1. Metoda direct i indirect de analiz a
Cash-flow-urilor
Toate operaiunile pe care ntreprinderea le desfoar n cursul
exerciiului financiar se regsesc imediat sau la termen sub forma fluxurilor de
trezorerie. ntreaga activitate a ntreprinderii cuprinde, n mod curent dou
categorii de operaiuni cu inciden asupra trezoreriei, respectiv operaiuni de
gestiune i operaiuni de capital.
n concepia anglo-saxon6, aceeai variaie a trezoreriei nete, adic
acelai cash-flow, se determin pe baza cash-flow-urilor degajate de operaiunile
de gestiune, inclusiv variaia nevoii de fond de rulment (CFgest), de operaiunile
de investiii (CFinv) i de operaiunile de finanare (CFfin) :
CF = TN = CFgest + CFinv + CFfin
A. Cash-flow-ul de gestiune deine ponderea semnificativ n CF-ul total
degajat de activitatea ntreprinderii.
Cash-flow-ul de gestiune poate fi determinat prin dou metode: direct
sau indirect.
a) Metoda direct se bazeaz pe diferena dintre veniturile ncasabile i
cheltuielile pltibile, ocazionate de activitatea curent de gestiune, ndeosebi
de activitatea de exploatare.
ncasrile din operaiunile de gestiune provin, n general, din cifra de afaceri
iar ncasrile din venituri financiare sub form de dividende i dobnzi
ncasate pentru participaiile directe, se nscriu n mod justificat n cash-flowul de investiii.
Plile din operaiunile de gestiune provin n cea mai mare parte din
aprovizionri, cheltuieli cu personalul, impozite, taxe i vrsminte asimilate.
b) Prin metoda indirect, CF-ul de gestiune se determin pornind de la profitul
net care se corecteaz cu veniturile i cheltuielile calculate i cu variaia
nevoii de fond de rulment (NFR).
6
I.Stancu, Finane, Ediia a IV-a, Editura Economic, Bucureti, 2007, op.cit.pg.731-736.
14

CFgest = Profit net + Ajustri amortizri i provizioane NFR Venituri

financiare
B.Cash-flow-ul din activitatea de investiii poate fi determinat astfel:
a) prin metoda direct, ca diferen ntre ncasrile i plile pentru activitatea
de investiii.
b) prin metoda indirect, ca diferen ntre imobilizrile de la sfritul anului
(Imob1) i cele de la nceputul anului (Imob0) corectate cu amortizrile i
provizioanele nete din care se scad, n continuare, veniturile financiare.
C. Cash-flow-ul din activitatea de finanare (CFfin), se poate determina,
de asemenea prin cele dou metode:
a) metoda direct, ca diferen ntre ncasrile i plile pentru activitatea de
finanare:
b) metoda indirect, prin reinerea variaiei capitalurilor proprii (exclusiv
profitul net al exerciiului curent) i a datoriilor financiare pe termen lung i
mediu n cursul exerciiului curent.
1.5.2. Analiza Cash-flow-urilor pentru evaluarea ntreprinderii
Admind c ntreprinderea reprezint un portofoliu de investiii
reflectate n bilanul de la nceputul anului, destinate realizrii unor activiti
rentabile (de gestiune i de capital), analiza cash-flow-urilor poate fi orientat
ctre evidenierea acelor cash-flow-uri utilizate pentru evaluarea ntreprinderii.
Se determin o valoare financiar a ntreprinderii (o valoare
actualizat net, VAN) pe baza cash-flow-urilor disponibile totale (CFDt)
degajate n cursul exerciiului financiar i a valorii patrimoniale rmase,
utilizndu-se ca rat de actualizare costul mediu ponderat al capitalurilor
ntreprinderii (rentabilitatea economic).
Analiza cash-flow-urilor pentru evaluarea ntreprinderii ofer
informaii utile att acionarilor ct i creditorilor de fonduri puse la dispoziia
ntreprinderii.
15

n cursul unui exerciiu contabil, cash-flow-ul disponibil total (CFDt)

provenit din operaii de gestiune i de capital, poate fi analizat att dup originea
sa ct i n raport cu destinaia acestuia.
Analizat, dup originea sa, cash-flow-ul disponibil reprezint cash-flowul de gestiune rmas dup finanarea creterii economice a ntreprinderii.
CFDt = CFgest ( Imobilizri + AC nete)
cretere economic
n care:
CFgest = Profit net + Amortizri i provizioane nete + Cheltuieli cu
dobnzile
AC nete = active circulante nete de datorii de exploatare
t = cota de impozit pe profit.

Imob = Imob1 Imob0 + Amortizri i provizioane nete
ACnete = ACnete1 ACnete0
unde:
Imob1 (ACnete1) = imobilizri (active circulante nete)
la sfritul exerciiului
Imob0 (ACnete0) = imobilizri (active circulante nete)
la nceputul exerciiului
Analizat dup destinaie, cash-flow-ul disponibil are o component
pentru acionari i una pentru creditori, aa cum rezulta din relaia:
CFDt = Profit net - CPR + Dobnzi - Datorii
CFD acionari
CFD creditori
Variaia capitalurilor proprii (CPR) i a datoriilor (DAT) reprezint

diferena dintre valoarea acestora la sfritul exerciiului (CPR1, DAT1) i
nceputul acestuia (CPR0, DAT0), adic:
CPR = CPR1 CPR0
DAT = DAT1 DAT0
Pentru evaluarea financiar a ntreprinderii i a capitalurilor acesteia
se actualizeaz valorile reziduale ale acestora (de la sfritul anului) i cash-
16

flow-urile disponibile degajate (sau dup caz atrase) n cursul anului, utiliznduse drept rat de actualizare costurile specifice ale capitalurilor respectiv, costul
mediu ponderat (Re) pentru activul economic, costul capitalului propriu (Rf) i
mprumutat (Rd) corespunztoare claselor de risc specifice.
17

TEMA 2
DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII
I AL RISCULUI
2.1. DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII PE

BAZA SISTEMULUI DE RATE
Pornind de la scopurile analizei care sunt diferite n funcie de interesele
analitilor financiari (interni sau externi), se pot construi numeroase rate de
eficien exprimate ca raport ntre efectele economice i financiare obinute i
eforturile angajate pentru obinerea lor.
n fapt, structura sistemului de rate se bazeaz pe descompunerea, dup
modelul Du Pont pe factori de influen a rentabilitii capitalurilor investite
astfel:
Rentabilitate
a
capitalurilor
investite
Rata de rentabilitate
= comercial (rata de
marj)
Rata de rotaie a
Rata de structur a
x capitalurilor prin
CA
x capitalurilor (Rata
de ndatorare)
Sistemul de rate astfel structurat ncearc s rspund, n egal msur,

att intereselor investitorilor de capitaluri proprii i mprumutate, ct i echipei
manageriale a ntreprinderii.
2.1.1. Ratele de rentabilitate
Ratele de rentabilitate evideniaz rezultatele obinute n raport cu cifra de
afaceri deci cu activitatea comercial a ntreprinderii (rentabilitatea comercial)
i a mijloacelor economice (rentabilitatea economic) sau financiare
(rentabilitate financiar).
18

A. Ratele de rentabilitate comercial (Ratele de marj)

Enumerm urmtoarele categorii de rate:
1. Rata marjei comerciale, calculat ndeosebi de ntreprinderile care
desfoar activitate comercial.

Rata marjei comerciale = Marja comercial/Vnzri de mrfuri
2. Rata marjei brute de exploatare, sau rata EBE, msoar nivelul
rezultatului brut de exploatare independent de politica financiar, politica de
investiii, de incidena fiscalitii i a elementelor extraordinare.
Rata EBE = Excedent brut de exploatare/Cifra de afaceri
3. Rata marjei nete, exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv
capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei.
Rata marjei nete = Rezultatul net al exerciiului/Cifra de afaceri
Se poate calcula i ca o rat a marjei nete, n funcie de EBIT dup plata
impozitului pe profit:
RataEBIT- Impozit = (EBIT Impozit)/Cifra de afaceri
4. Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatrii,
pune n eviden eficiena activitii de exploatare sub toate aspectele:
industrial, administrativ i comercial.
Rata marjei nete de exploatare = Rezultatul exploatrii/Cifra de afaceri
5. Rata marjei brute de autofinanare, msoar surplusul de resurse de care
dispune ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea i/sau remunerarea
acionarilor si.
Rata marjei brute de autofinanare = Capacitatea de autofinanare/Cifra
de afaceri
19

6. Rata marjei asupra valorii adugate msoar rezultatul brut de care

dispune ntreprinderea dup deducerea cheltuielilor de exploatare (consumuri
i cheltuieli de personal) pentru 100 lei bogie creat (dac se exprim
procentual).
Rata marjei asupra valorii adugate = Excedent brut de xploatare/Valoarea
adugat
B. Ratele de rentabilitate economic
Rata rentabilitii economice reflect, n esen, eficiena capitalului
economic alocat activitii productive a ntreprinderii. Ea se exprim n general
prin raportul:
Re = Marja de profit/Activ economic
Pornind de la forma general de exprimare a ratelor de rentabilitate, se pot
formula, n funcie de scopurile analizei mai multe rate de rentabilitate
economic, ntre care reinem:
1.
Rata excedentului brut de exploatare (REBE) evideniaz
rentabilitatea brut a capitalului investit:
R EBE =
EBE
EBE
=
Activ economic Imobilizari + NFR+Disponibilitati
2. Rata rentabilitii economice (Re) reflect capacitatea activului

economic (capitalului efectiv investit) de a degaja un excedent brut nainte de
dobnzi (adic EBIT - Impozit pe profit):
Re =
EBIT Impozit
Activ economic
C. Ratele de rentabilitate financiar

Forma general de exprimare a rentabilitii financiare (Rf) sau, n englez
ROE (return on equity), adic rentabilitatea capitalurilor proprii este:
Rf = Profit net/Capitaluri proprii
20

Rentabilitatea financiar msoar randamentul investiiei fcute de

acionari prin cumprarea aciunilor ntreprinderii.
2.2. DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RISCULUI
Riscurile specifice ntreprinderii sunt:
Riscul financiar (de ndatorare)
Riscul economic (de exploatare)
Riscul de faliment (insolvabilitatea i incapacitatea de plat)
A.
RISCUL FINANCIAR este pus n eviden prin

descompunerea ratelor de rentabilitate dup modelul Du Pont.
a) Rata rentabilitii economice poate fi descompus n dou rate

explicative reprezentnd cei doi factori de influen i anume:
Re
EBE
Activ economic
EBE
Cifra de afaceri
Rata marjei brute
Cifra de afaceri
Activ economic
Rotaia capitalurilor
b) Ca i rentabilitatea economic, rentabilitatea capitalurilor proprii

poate fi descompus pe componente astfel:
Rf
Profit net
Capitaluri proprii
Profit net
Cifra de afaceri
Rata marjei nete
Cifra de afaceri
Capitaluri proprii
Rotaia capitalurilor
proprii
Avnd n vedere c la numrtorul raportului se utilizeaz profitul net,

rentabilitatea financiar va fi influenat de modalitatea de procurare a
capitalurilor i deci de structura financiar, respectiv de situaia ndatorrii
ntreprinderii.
Se observ c rentabilitatea financiar are la origine rentabilitatea
economic i este influenat de structura financiar a capitalurilor aa dup cum
rezult i din relaia de mai jos:
21

Datorii
R f = R e + (R e R d )
Capitaluri proprii
Relaia de mai sus, este cea mai frecvent form de prezentare a

rentabilitii financiare funcie de rentabilitatea economic i de impactul
ndatorrii denumit efect de prghie financiar sau efect de levier.
n acest caz, rentabilitatea economic (Re) este calculat dup deducerea
impozitului pe profit.
Rezult c: Efectul de levier negativ Risc financiar
Succesul n gestiunea financiar a ntreprinderii va fi asigurat numai dac
se respect urmtoarele condiii:
Rf > Re > Rd > Rinflatiei
Relaia de interdependen dintre Re, Rf i Rd poate fi exprimat i cu
ajutorul mediei aritmetice ponderate a surselor de finanare (Capitaluri proprii +
Datorii financiare) a activului economic.
Re = Rf * CP/(CP + Datorii fin) + Rd* Datorii fin/(CP + Datorii fin)
Riscul de ndatorare poate fi apreciat i cu ajutorul ratelor de ndatorare
(vezi ratele privind managementul datoriei).
B. RISCUL ECONOMIC
Analiza i evaluarea riscului economic se fundamenteaz pe modelul
pragului de rentabilitate.
Aprecierea riscului de exploatare structural pornind de la modelul pragului
de rentabilitate se realizeaz n dou moduri complementare:
- fie calculnd rata pragului de rentabilitate care exprim direct riscul
de exploatare;
- fie calculnd indicele de securitate, care evideniaz marja de securitate
de care dispune ntreprinderea;
Aprecierea riscului de exploatare structural poate fi fcut i cu ajutorul unui
indicator de poziie fa de pragul de rentabilitate, indicator exprimat att

n mrime absolute, ct i n mrimi relative.
22

Cunoaterea pragului de rentabilitate al exploatrii permite ntreprinderii

estimarea volumului, minim de activitate de realizat (CAmin) pentru a fi
profitabil, dar msura riscului determinat de atingerea punctului critic este
evideniat de coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE).
CELE =
Rexp l / Rexp l
CA / CA
Coeficientul efectului de levier este o component a riscului global al

ntreprinderii (CELC), alturi de coeficientul efectului de levier financiar
(CELF). Relaia de interdependen este urmtoarea:
CELC = CELE x CELF
Coeficientul efectului de levier financiar (CELF) exprim sensibilitatea
rezultatului curent nainte de impozitare (Ri) la o modificare prealabil a
rezultatului exploatrii (Rexpl):
CELF =
Ri / Ri
Rexp l / Rexp l
C. RISCUL DE FALIMENT (INSOLVABILITATEA I

INCAPACITATEA DE PLAT)
Diagnosticul riscului de faliment const n evaluarea solvabilitii i
lichiditii ntreprinderii deci n evaluarea capacitii ntreprinderii de a face fa
datoriilor asumate fa de teri (pe termen lung i pe termen scurt).
Analiza riscului de faliment7 se poate realiza:
- n cadrul analizei statice pe baza bilanului;
- n cadrul analizei dinamice pe baza tablourilor de analiz a trezoreriei.
I. n analiza static pe baza bilanului patrimonial pot fi reinute ca
instrumente operaionale pentru evaluarea riscului de faliment:
I Stancu Finante, Editia a IV-a, Editura Economic, Bucureti, 2007, op. Cit.pag. 777-780
23

Fondul de rulment pozitiv apare ca o marj de securitate financiar

care pune la adpost ntreprinderea de evenimente neprevzute ale
activitii curente;
Solvabilitatea apreciat prin:
raportul dintre situaia net (activul net contabil) i
totalul pasivului. n general, bncile recomand un prag
minim de 33%;
rata ndatorrii = Datorii/Pasiv care ar trebui s fie mai
mic de 50% (cel mult 2/3 datorii n pasiv) pentru a
evidenia o solvabilitate bun;
levierul = Datorii/Capitaluri proprii s fie mai mic de
100%.
Ratele de lichiditate, cu cele trei forme:
Rata curent = Active curente/Pasive curente, n mod
normal ar trebui s fie mai mare dect unu;
rata rapid (testul acid) = Active curente Stocuri
Pasive curente
pentru care bncile impun, n general, o limit minim
de 80%;
rata imediat = Active de trezorerie/Pasive curente .
Rezultatul supraunitar evideniaz faptul c
ntreprinderea i poate achita datoriile imediat exigibile.
II. n analiza static funcional a riscului de faliment se utilizeaz ca
instrument operaional nevoia de fond de rulment (NFR) care influeneaz
trezoreria net (TN):
TN = FR NFR
Literatura de specialitate apreciaz urmtoarele limite:
- fondul de rulment funcional (FRNG) > dect jumtate din NFR pentru
exploatare;
- creditele de trezorerie < dect jumtate din NFR pentru exploatare
III. Analiza dinamic a riscului de faliment explic dezechilibrul financiar
evideniat de analiza static. De fapt aceste dou tipuri de analiz sunt
complementare i trebuie realizate n acelai timp.
n cadrul analizei dinamice se studiaz fluxurile financiare evideniate de
tablourile de analiz a trezoreriei determinate de operaiile de gestiune i de
capital.
24

Instrumentele operaionale sunt:

capacitatea de autofinanare (CAF), care n condiii de cretere
economic zero i absena investiiilor de meninere, egalizeaz cash-flow-ul;
CF = CAF = Pnet + Amortizri i provizioane nete
Autofinanarea = CAF Dividende distribuite
cash-flow-ul (CF) adic TN
IV. Analiza riscului de faliment pe baza ratelor rivind managementul
pasivelor curente (prezentate la tema 4)
V. Evaluarea sintetic a riscului de faliment prin metoda scorurilor
prezentat pe larg n lucrarea G. Vintil Gestiunea financiar a
ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005, (cap. 4.2)
25

PARTEA A II-A
PLANIFICAREA FINANCIAR
Pe suportul concluziilor rezultate n urma analizei, managerii
ntreprinderii vor fundamenta posibilele traiectorii de urmat n exerciiul
financiar viitor.
TEMA 3
PREVIZIUNEA FINANCIAR N CONDIIILE MANIFESTRII
UNOR SCENARII DIFERITE
Pe termen scurt, instrumentele de realizare a previziunii financiare

sunt bugetele ntreprinderii.
n sistemul bugetar al ntreprinderii exist bugete principale i bugete
secundare. Prevederile bugetelor principale (bugetul vnzrilor, al produciei)
determin parametrii principali pentru celelalte bugete (ale investiiilor, al
administraiei, al publicitii) care sunt, deci, secundare.
n totalitatea sistemului bugetar, bugetul trezoreriei are o
importan deosebit, fiind bugetul rezultativ.
3.1. PREVIZIUNEA VNZRILOR, A CHELTUIELILOR I A
TREZORERIEI NTREPRINDERII
Punctul de plecare n estimarea necesitilor viitoare de fonduri l
constituie previziunea vnzrilor.
3.1.1. Previziunea vnzrilor
Previziunea vnzrilor se realizeaz, n general, pornind de la analiza
cifrei de vnzri pe ultimii ani, pentru a desprinde tendina acestora
(trendul).
26

Pe baza tendinelor observate n evoluia anterioar a vnzrilor

totale se fac extrapolri ale acestora considerndu-se o cretere a cifrei de
afaceri cu acelai ritm ca n trecut. Trebuie luate n considerare i alte detalii,
deoarece creterea liniar ar putea s nu fie ntotdeauna valabil i ar putea s
conduc la previziuni nerealiste.
Pentru previzionarea vnzrilor pot fi utilizate anumite
instrumente matematico-statistice8 cum sunt:
Tehnicile de extrapolare presupun: stabilirea tendinei vnzrilor
n perioada anterioar i care poate fi meninut n viitor, dac rmn
neschimbate condiiile economce; ajustarea tendinei (dup o funcie
matematic liniar sau exponenial, sau dup media mobil), previziunea
vnzrilor pentru anul urmtor (extrapolarea).
Tehnicile explicative de analiz i previziune se bazeaz pe
raportul de cauzalitate dintre variabilele endogene ale vnzrilor (care
acioneaz ca factori determinani, cauzali) i variabila efect, adic volumul
vnzrilor ntreprinderii.
3.1.2. Previziunea cheltuielilor de producie
ntreaga activitate de planificare a cheltuielilor de producie9 se
concretizeaz n elaborarea bugetului produciei.
n elaborarea bugetului produciei se parcurg trei etape:
previziunea cantitilor de producie a se fabrica (planul de producie);
previziunea costurilor de producie;
defalcarea prevederilor bugetare pe perioade de timp mai mici de un an i
pe subuniti ale ntreprinderii.
I. Stancu, Finane, Ediia a IV-a, Editura Economic, Bucureti, 2007, vezi pg.815-821.
G. Vintil Gestiune financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005,
pag. 257-266
27

Elaborarea planului de producie

n planul de producie se stabilesc cantitile de produse previzionate a se
fabrica n anul viitor (Qf), n funcie de cantitatea prevzut a se vinde (Qv) i de
variaia previzibil a stocurilor de produse n curs de fabricaie i de produse
finite, la nceputul (Si) i la sfritul (Sf) perioadei, conform relaiei:
Q f = Qv S i + S f
Previziunea (antecalculaia) costurilor de producie

Antecalculaia costului de producie unitar se face pe articole de
calculaie, stabilite n funcie de separarea cheltuielilor directe i indirecte n
raport cu producia.
Cheltuielile directe repartizate pe produse cuprind dou articole de
calculaie:
- materiale directe (Md) calculabile n funcie de consumurile specifice
de materiale (cm) i preurile unitare de aprovizionare (pa) n vigoare;
- salarii directe (Sd) determinate n raport de consumurile de manoper
(cs) i tarifele orare (th) n vigoare.
Cheltuielile indirecte, planificate independent de producia fizic, se
repartizeaz pe produse cu ajutorul unor chei succesive de repartizare n
raport cu un articol de cheltuieli directe semnificative sau n raport cu o
sum de articole de calculaie reprezentative. Repartizarea cheltuielilor
indirecte conduce la formarea costului unitar de producie i n final a
costului unitar complet.
3.1.3. Previziunea trezoreriei
Trezoreria evideniaz rezultatul ntregii activiti a ntreprinderii i modul
de respectare a cerinelor echilibrului financiar.
TREZORERIA = Active de trezorerie Pasive de trezorerie
TREZORERIA = Lichiditi + Active financiare - (Soldul creditor al contului
curent + Credite de trezorerie + Credite de scont)
28

Elaborarea bugetului de trezorerie

Bugetul de trezorerie10 urmrete asigurarea permanent a capacitii de
plat a ntreprinderii, prin sincronizarea ncasrilor cu plile.
Elaborarea bugetului de trezorerie, prin metoda ncasri - pli,
presupune dou faze mai importante i anume:
previziunea ncasrilor i plilor;
determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie rezultate din
compararea ncasrilor cu plile.
Schema de realizare a bugetului de trezorerie se prezint n figura 3.1.
Tabloul ncasarilor din
vnzari + Alte ncasari
Acoperirea soldurilor de
trezorerie
Tabloul plilor pentru

cumparari
Tabloul
T.V.A.
Tabloul general al
platilor
Alte
plati
Buget definitiv de
trezorerie
Fig. 3.1. Schema de elaborare a bugetului de trezorerie

Bugetul de trezorerie se elaboreaz pe baza a trei documente de eviden i
previziune, respectiv:
- bilanul exerciiului ncheiat, care reprezint bilanul de deschidere al
perioadei de previziune;
- contul de rezultate previzional i bilanul previzional;
Trezoreria va fi determinat de fluxurile financiare ale perioadei de
previziune (veniturile i cheltuielile din contul de rezultate) i de modificarea
soldurilor creanelor i datoriilor de la nceputul i sfritul perioadei (bilanul de
deschidere i bilanul previzional).
10
G. Vintil Gestiune financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005,

pag. 266-272
29

ncasrile
perioadei
= Creane
+ Venituri planificate ale perioadei
iniiale
Pltile perioade= Datorii initiale+ Cheltuieli planificare ale perioadei
1442443
Bugetul de
trezorerie
144244
3
Bilan]ul de
deschidere
14444442444444
3
Contul de rezultate previzional
Creane finale
Datorii
finale
1
4424
4
3
Bilanul
previzional
n mod concret, construcia bugetului de trezorerie urmrete cele dou

faze, enunate mai nainte, indiferent de orizontul de previziune (figura 3.2).
Previziunea ncasrilor i plilor. Acoperirea soldurilor de trezorerie
Previziunea ncasrilor, fiind fundamentat pe cifra vnzrilor, trebuie
s in cont n permanen de repartizarea acesteia pe luni ct i de modificrile
ce vor avea loc n structura vnzrilor i n gradul de solvabilitate al clienilor
ntreprinderii care vor influena decalajul ntre termenele livrrilor i cele ale
ncasrilor.
Previziunea plilor se face pornind de la previziunea cheltuielilor anuale i
de la ealonarea previzibil a plilor aferente acestor cheltuieli.
n previziunea plilor se va ine cont i de scadenele previzibile ale
plilor din celelalte bugete (bugetul investiiilor, produciei, etc.)
Soldul trezoreriei, rezultat din compararea ncasrilor cu plile, poate fi
deficitar sau excedentar.
Deficitul previzional al trezoreriei urmeaz a fi acoperit din credite noi
de trezorerie sau de scont, selectate n funcie de mrimea costului real al
acestora.
Excedentul previzional al trezoreriei poate fi consecina unui fond de
rulment prea mare determinat de angajarea unor datorii pe termen lung fr o
ntrebuinare imediat.
Costul creditelor angajate pentru acoperirea soldului de trezorerie genereaz
pli suplimentare care majoreaz necesarul de finanat, iar plasamentele de trezorerie sunt aductoare de venituri care majoreaz ncasrile. De aceea, la determinarea soldului final de trezorerie se vor avea n vedere i aceste ultime influene.
30

Simb
Op.
Orizontul de previziune
Luna 1 Luna 2 Luna 3 Luna Cumulat
...
Faza 1: Previziunea ncasrilor i plilor
A
Soldul iniial al
trezoreriei (S0)
B
(+) ncasri din
activitatea de exploatare
C
(-) Pli pentru activitatea
de exploatare
D
Fluxul trezoreriei de
exploatare (excedentul
trezoreriei de exploatare
ETE). ETE = B - C
E
(+) ncasri n afara
exploatrii
F
(-) Pli n afara
exploatrii
G
Fluxul trezoreriei n
afara exploatrii
(excedent: ETAE). ETAE
=E-F
H
(+) ncasri din
activitatea financiar:
I
financiar
J
Fluxul operatiilor
financiare
J=H-I
K
(+) ncasri din
activitatea extraordinar:
L
extraordinar
M
Fluxul operaiilor
extraordinare M = K - L
Faza 2: Determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie
a) determinarea soldului de trezorerie nainte de acoperire
N
Soldul de trezorerie
nainte de acoperire N
=ADGJM
b) Acoperirea soldurilor de trezorerie
O
Pasive de trezorerie:
soldul creditor al
contului curent
credite noi de
trezorerie
credite noi de scont
P
Costul creditelor
Operaii Financiare
31

Simb.
Op.
Operaii Financiare
Active de trezorerie:
active financiare
lichiditi
ncasri din plasamente

de trezorerie
c) Determinarea
soldului final al
trezoreriei
T = N + P (-S)
Orizontul de previziune
Luna 1 Luna 2 Luna 3 Luna Cumulat
...
Fig. 3.2. Construcia Bugetului de trezorerie (continuare)

3.2. METODA NORMATIV DE PREVIZIUNE A
ECHILIBRULUI FINANCIAR
Metoda normativ, bazndu-se pe proporionalitatea dintre creterea cifrei
vnzrilor (CA) i cei doi termeni ai echilibrului financiar (active i datorii) i
folosind sisteme de rate privind managementul activelor i al pasivelor (din tema
4 - ratele de rotaie) permite stabilirea unor informaii deosebit de utile n calcule
de previziune.
Pentru realizarea unor previziuni realiste, se recomand utilizarea unor
solduri medii bilaniere (de la nceputul i sfritul exerciiului) i a unei
structuri medii a cifrei de afaceri (pe mai multe exerciii).
Pe baza ratelor cinetice se poate ntocmi bilanul ntreprinderii sub forma
ratelor cinetice, iar pe baza lui pot fi dimensionai indicatorii echilibrului
financiar lichiditate - exigibilitate exprimai n numr de zile de recuperare a
elementelor patrimoniale prin cifra de afaceri.
Convertirea mrimilor cinetice n mrimi absolute se face dupa relaia:
Indicator de echilibru financiar n mrime absolut =
CA Rata cinetic
360
Relaia de calcul prezentata mai sus devine fundamentala pentru calculele

de previziune financiar prin metoda normativ.
32

3.3. METODE DE PLANIFICARE BAZATE PE PONDEREA

ELEMENTELOR PATRIMONIALE N CIFRA DE AFACERI
Cea mai simpl abordare n satisfacerea cerinelor de previziune
financiar, este metoda bazat pe ponderile elementelor de activ i de pasiv n
cifra de afaceri, denumit succint metoda procent din vnzri, care permite
determinarea necesarului suplimentar de fonduri generat de creterea cifrei
vnzrilor n exerciiul viitor.
O modalitate de fundamentare a necesarului de capital12 are la baz o
relaie sintetic stabilit ntre creterea cifrei vnzrilor i necesarul de
finanare (necesar suplimentar de fonduri = NSF).
NSF =
Ac
Af
Pts
CA +
CA
CA M r CA1
CA0
CA0
CA0
Ac( Ats)
= active pe termen scurt (active circulante, curente) care cresc
CA0
spontan odat cu creterea cifrei vnzrilor, exprimate ca

procent din CA;
Af
= active fixe , se presupune c firma opereaz la capacitatea
CA0
maxim i deci activele fixe trebuie s creasc odat cu

creterea CA.
Dac activele fixe, au fost utilizate n proporie mai mic de de 100%, se
determin mai nti cifra de afaceri la maximum de capacitatea i apoi se
stabilete ponderea Af n aceast cifr de afaceri recalculat.
r=
(1 rata de distribuiree a dividendelor);
CA0 = cifra de afaceri pentru perioada curent (baza);

CA1 = cifra de afaceri previzionat pentru anul viitor;
12
G. Vintil Analiza i planificarea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti, 2002 i

P. Halpern i colectiv Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1999
33

M = marja de profit (rata profitului = Pnet1/CA1);

M . r . CA1 = suma din profitul anual previzionat utilizat pentru
creterea vnzrilor.
Ecuaia necesarului suplimentar de fonduri, permite managerului financiar
s identifice rata de cretere a CA care poate fi finanat numai din resurse
interne, fr a se recurge la finanare din exterior. Aceast rat de cretere se
numete rata de cretere sustenabil sau rata de cretere autonom.
Valoarea ei se determin rezolvnd ecuaia NSF = 0.
n concluzie, necesarul de capital de finanare va fi cu att mai mare cu ct rata
de cretere a vnzrilor este mai rapid. De asemenea, cu ct firma are o rat mai
mare de distribuire a profiturilor sub form de dividende, cu att mai mare va fi
nevoie de fonduri externe pentru finanare.
34

TEMA 4
MANAGEMENTUL ACTIVELOR I AL
PASIVELOR CURENTE
Managementul activelor i al pasivelor curente preocup teoria i practica
financiar datorit ponderii semnificative a acestor elemente patrimoniale, a
rennoirii permanente a acestora prin cifra de afaceri i a impactului direct
asupra trezoreriei ntreprinderii.
Se urmrete, pe de o parte, gradul de lichiditate i de exigibilitate al
activelor i pasivelor reflectat de ratele privind rotaia capitalurilor prin cifra de
afaceri, iar pe de alt parte gradul de ndatorare reflectat de ratele de ndatorare
care evideniaz msura ndatorrii asupra managementului financiar al
ntreprinderii.
Managementul activelor i al pasivelor curente urmrete armonizarea
relaiei rentabilitate-risc ce se realizeaz, n cea mai mare parte, n cadrul
echilibrului dintre necesarul de active circulante, curente i sursele mobilizate
pentru finanarea acestuia.
4.1. RATELE PRIVIND MANAGEMENTUL ACTIVELOR I AL
DATORIILOR
Analiza ratelor de rotaie, ca indicatori de activitate, permite
aprecierea comportamentului fiecrei componente a nevoii de fond de rulment,
deoarece ratele privind managementul activelor msoar ritmul de rennoire a
elementelor patrimoniale prin cifra de afaceri.
Durata de rotaie global a capitalurilor (DR) exprim numrul de zile
n care cifra de afaceri total sau anual rennoieste activele sau achit datoriile,
fiind dat de relaia:
Active(Datorii)totale
360
DR =
Cifra de afaceritotal
Pornind de la relaia de calcul ce exprim durata de rotaie global a

capitalurilor prin cifra de afaceri, prin descompunerea activului, respectiv a
35

datoriilor n componentele valorice ale cifrei de afaceri, se obin durate de rotaie

specifice fiecarui element de activ sau de pasiv n raport cu ponderea
corespunztoare din cifra de afaceri.
Active (Datorii)
Elemente de activ (Datorie) Componente val. ale CA
360 = 360
Cifra
Componente val.ale CA
Cifra de afaceri 3
1
44de4afaceri
24443
144444
42444444
3 1444424444
Durate de rotatie specifice
Durata de rotatie globala
Rate de strucura
Rata1
Rata1 Rata2
Rata2
Rata 1 exprim durata de rotaie a posturilor din bilan n raport cu cifra

de afaceri;
Rata 2 exprim ponderea fiecarei componente valorice a cifrei de afaceri
fa de cifra de afaceri anual.
Duratele de rotaie ale capitalurilor ntreprinderii n raport cu cifra de
afaceri se prezinta12 pe principalele grupe bilaniere: stocuri, clieni, furnizori,
alte elemente patrimoniale.
Ratele privind managementul datoriilor, dimensionate n optica
analizei lichiditate-exigibilitate, evideniaz importana ndatorrii asupra
managementului financiar al ntreprinderii.
Se pot stabili urmatoarele rate de ndatorare:
1) Rata de ndatorare global care msoar ponderea datoriilor, indiferent de
originea i durata lor, n activul total (RIG)
R IG =
Datorii totale
100
Active totale (pasive totale)
Aceasta rat prin natura ei este subunitar, iar pe msur ce valoarea

raportului scade, ndatorarea se reduce, respectiv autonomia financiar a
ntreprinderii crete.
2) Coeficientul total de ndatorare sau rata levierului (L) reflect gradul n
care capitalurile proprii asigur finanarea activitii ntreprinderii.
12
G. Vintil Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005,

pag. 226-233
36

L =
Datorii totale (termen lung si scurt)

Capitaluri proprii
Cu ct rat levierului este mai mare dect unu, cu att ntreprinderea va

depinde mai mult de creanierii si. Dac levierul este subunitar, banca poate
acorda n continuare mprumuturi n condiii de garanie sigur.
3) Rata de acoperire a dobnzilor (RAD) arata13 de cte ori valoarea
cheltuielilor este cuprins n valoarea EBIT (profitul firmei nainte de plata
dobnzilor i mpozitului).
R AD =
EBIT
Cheltuieli cu dobanzile
4) Rata datoriilor financiare ( RDF ) exprima gradul de ndatorare pe termen

lung.
R DF =
Datorii financiare (termen lung si mediu)

Capitaluri permanente
ntreprinderea ar putea beneficia n continuare de credite bancare pe

termen lung i mediu, dac rata datoriilor financiare este mai mic de 0.5.
5) Rata independenei financiare a ntreprinderii ( RIF ) msoar ponderea
capitalurilor proprii n ansamblul resurselor permanente.
R IF =
Capitaluri proprii
n general, rata trebuie s fie superioar sau cel puin egal cu 0,5 din
aceleai considerente mpuse de normele bancare, n relaiile de credit cu
ntreprinderea.
6) Rata capacitii de rambursare, sau rata acoperirii creditelor, exprim,
teoretic, n numr de ani, capacitatea ntreprinderii de a rambursa n totalitate
mprumuturile contractate pe termen lung ( RCRTL ).
R CRTL =
13
Imprumutur i (termen lung)

Capacitate de autofinant are
Paul Halpern i Colectiv Finante manageriale, Editura Economica, Bucuresti 1998
37

Cu ct valoarea raportului este mai mic, cu att mai mare (bun) va fi

capacitatea de rambursare. Intervalul maxim, impus de normele bancare, pentru
rambursarea teoretic a mprumuturilor la termen prin capacitatea de
autofinanare, reprezint 3 ani, iar ( RCRT ) pentru rambursarea datoriilor totale
(termen lung i scurt) 4 ani.
R CRT =
Imprumuturi totale (termen lung si scurt)

Capacitate de autofinant are
7) Rata de prelevare a cheltuielilor financiare ( RPC ) pune n eviden

capacitatea de plat a costului ndatorrii, separnd ntreprinderile sntoase de
cele falimentare.
R PC =
Cheltuieli financiare
Excedent brut de exploatare
Dac raportul este mai mare dect 0,6 ntreprinderea analizat se

confrunt cu dificulti de gestiune financiar riscnd s ntre n stare de
faliment.
8) Costul ndatorarii, sau rata medie a dobnzii ( RDOB ), poate fi exprimat prin
raportul:
R DOB =
Cheltuieli financiare
Imprumutur i totale
9) Ponderea creditelor curente n ndatorarea globala (RCC) exprim

alegerea realizat de ntreprindere ntre mprumuturile pe termen mediu i lung
i creditele bancare curente (credite pe termen scurt).
R CC =
Credite bancare curente

Indatorare globala
4.2. MANAGEMENTUL ACTIVITII CURENTE (GESTIUNEA

CICLULUI DE EXPLOATARE)
Obiectivul urmarit de gestiunea ciclului de exploatare l reprezinta cresterea
rentabilitatii activitatii n conditiile de diminuare a riscului economic si
financiar. Armonizarea relatiei rentabilitate-risc se realizeaza, n principal, n
38

cadrul echilibrului dintre necesarul de active curente si sursele mobilizate pentru

finantarea lui.
Atingerea obiectivului de crestere a rentabilitatii activelor curente
presupune realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de active curente.
Volumul activelor curente este influentat de o serie de factori, mai
importanti fiind :
nivelul aprovizionarii; productiei si desfacerii;
cheltuielile de productie si viteza de rotatie.
Cresterea volumului aprovizionarii, al productiei si desfacerii, precum si
cheltuielilor de productie, este nsotita, n general, de o sporire a activelor
curente.
Gestionarea eficienta a resurselor reclama ca sporul cifrei de afaceri sa-l
depaseasca pe cel al activelor curente. Reducerea cheltuililor are un dublu efect
favorabil, determinnd, att cresterea rentabilitatii ct si diminuarea volumului
activelor curente.
n privinta vitezei de rotatie, mentionam ca accelerarea acesteia influenteaza
n sensul reducerii activelor curente, al cresterii gradului de lichiditate al
acestora, degajnd fonduri ce pot fi plasate rentabil, lichidabil si sigur n alte
activitati.
ncetinirea vitezei de rotatie atrage dupa sine o crestere a activelor curente, o
imobilizare (blocare) de fonduri, reducnd eficienta utilizarii capitalurilor.
Rentabilitatea pasivelor curente presupune reducerea costurilor de
procurare al capitalurilor necesare, cresterea preponderentei surselor atrase,
adica a decalajelor de plati favorabile ce rezulta din datoriile catre furnizori,
salariati, buget, etc.
Pentru a raspunde nevoii de diminuare a riscului, gestiunea activelor
curente urmareste eliminarea rupturii de stoc, a lipsei de lichiditati, a
ntreruperilor accidentale n aprovizionare, functionare, livrare, etc. Aceasta
situatie reclama constituirea unui stoc de siguranta, care nsa determina o
crestere a costurilor de exploatare si implicit o diminuare a rentabilitatii.
n privinta pasivelor curente, diminuarea riscului presupune reducerea sau
eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de ciclul de exploatare,
39

cresterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare. Pentru aceasta se

constituie la nivelul pasivelor curente un fond de rulment, reprezentnd
surplusul de resurse permanente, necesar pentru a pune n siguranta echilibrul
financiar pe termen scurt (figura 4.1)
NEVOI
Imobilizari
Active curente
Stocuri
Creante
Active de trezorerie
RESURSE
Fond de rulment
Pasive curente
Datorii de exploatare
Datorii n afara exploatarii
Pasive de trezorerie
Fond de rulment = Capitaluri permanente - Imobilizari

Fig. 4.1 Evidentierea fondului de rulment
Egalitatea ntre nevoi si resurse trebuie sa se realizeze n final cu conditia
degajarii unei trezorerii nete pozitive. Obiectivul sub care se va actiona, n acest
sens, este maximizarea rentabilitatii medii pe unitatea de risc.
Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde principalele doua activitati :
determinarea necesarului de active circulante si determinarea surselor de
finantare a ciclului de exploatare.
Spre deosebire de imobilizari, activele circulante au o lichiditate mai mare
oferind ntreprinderii posibilitatea acoperirii operative din ncasari, a datoriilor, a
efectuarii unor plasamente de trezorerie si a pastrarii unei rezerve lichide n cont
si n casa.
Alegerea nivelului activelor circulante ca si a modului de finantare al
acestora, este legata de atitudinea personala a conducerii ntreprinderii privind
optimizarea relatiei rentabilitate-risc.
Nivelul activelor curente se fundamenteaza, n principal, pe vnzarile
previzionate. Astfel, cresterea activelor curente, pentru un nivel constant al
productiei si vnzarilor, daca aceasta reduce riscul de insolvabilitate (de
incapacitate de plata), conduce la o diminuare a ratei de randament a activelor
totale detinute de ntreprindere. Din contra, un nivel scazut al activelor conduce
la o rentabilitate ridicata, dar si la un grad de risc la fel de ridicat.
40

Raportul dintre vnzri si nivelul activelor curente necesare pentru

realizarea acestora (a cifrei de afaceri) este specific fiecarei ntreprinderi. n
functie de acest raport se pot identifica trei politici de gestiune a ciclului de
exploatare cu efecte diferite asupra rentabilitatii si riscului :
- politica ofensiva sau agresiva ;
- politica defensiva ;
- politica echilibrata (intermediara).
n functie de optiunile conducerii ntreprinderii se poate adopta una din cele
trei politici.
Politica ofensiva (agresiva), indiferenta fata de risc, este promovata de acei
conducatori de ntreprindere care doresc realizarea unei cifre de afaceri cu
stocuri i lichiditi minime. Acestia sunt dispusi sa accepte riscuri mari legate
de lipsa de stoc, de lipsa de lichiditati si de insolvabilitate a ntreprinderii,
miznd pe rentabilitatea mult mai ridicata a accelerarii rotatiei, a cresterii
gradului de lichiditate al activelor curente.
Politica defensiva, a conducatorilor prudenti, este o politica de aversiune
fata de risc, si si propune realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri si lichiditati
ridicate. Conducatorii prudenti nu accepta riscul rupturii de stoc curent chiar n
detrimentul unei rentabilitati mai moderate, astfel nct, pentru orice crestere a
cifrei de afaceri ei se preocupa si de cresterea corespunzatoare a stocurilor care
asigura continuarea activitatii de exploatare.
Politica echilibrata (intermediara) armonizeaza relatia contradictorie dintre
rentabilitate si risc. Potrivit acestei politici cresterea volumului activitatii (cifrei
de afaceri) se realizeaza cu un stoc curent de marime corespunzatoare noii cifre
de afaceri, pe cnd stocul de siguranta este determinat la acel nivel care
egalizeaza costurile lipsei de stoc (rupturii de stoc) si costurile ridicate ale
stocurilor excesive (peste necesitatile stricte ale exploatarii).
i n privinta pasivelor curente se pot ntlni manifestari diferite de
comportament n raport cu asumarea riscului.
ntr-o politica agresiva finantarea activelor curente s-ar baza numai pe
resursele ciclice posibile de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe
termen scurt, etc.) care au cele mai mici costuri de procurare, dar care prezinta si
o nesiguranta n rennoirea lor (riscul unei lipse de capital si al cresterii ratei
dobnzii).
41

Politica defensiva are n vedere finantarea activelor curente, n principal,

din resurse permanente (fondul de rulment) care au costuri de procurare mai
mari dar si o acoperire suficienta mpotriva riscului de rennoire a creditelor si a
cresterii ratei dobnzii (costa mai mult dar este o politica prudenta).
O politica neutra presupune sincronizarea perfecta dintre scandentele
activelor si pasivelor pe termen scurt. Rentabilitatea si riscul ce ar nsoti
formarea activelor si pasivelor curente, avnd sensuri contrare, se neutralizeaza
ntr-o oarecare masura.
Aceasta politica se bazeaza pe un fond de rulment, minim necesar, la nivelul
unei cresteri minime consolidate a nevoii de fond de rulment, urmarind ca
fluctuatiile nevoii de fond de rulment sa fie acoperite din sursele ciclice.
Alegerea unei anumite politici este subiectiva, fiecare tip de politica fiind
rationala n raport cu strategia si obiectivele gestiunii financiare n ansamblul sau.
n figura 4.2 sunt evidentiate diferitele politici pe care ntreprinderea le poate
adopta n materie de finantare a activelor curente (s-a admis ipoteza variabilitatii
liniare a activelor imobilizate n raport cu timpul, iar activele curente comporta
o parte permanenta legata de evolutia tendentiala a cifrei de afaceri si o parte
fluctuanta n functie de conjunctura si variatiile sezoniere).
n cele patru reprezentari, valoarea activelor curente de finantat, corespunde
partii neacoperite direct din creditele acordate n mod cvasiautomat de furnizori
si alti creantieri (nevoia de fond de rulment). In aceste conditii, nu exista dect
doua ipoteze : finantarea prin capitaluri permanente sau prin credite bancare pe
termen scurt.
Primele doua reprezentari (a si b) evidentiaza doua cazuri extreme posibile.
Primul (cazul a) reprezinta situatia n care nu exista fond de rulment (FR=0).
intreprinderea respecta just regula echilibrului minim, finantnd activele
imobilizate prin capitaluri permanente si activele curente prin credite bancare pe
termen scurt. Costul finantarii este minim (rentabilitatea maxima), iar riscul
lipsei de capital (si al majorarii ratei de dobnda la creditele pe termen scurt)
este mare, caci activele curente devin mai greu disponibile n timp ce datoriile pe
termen scurt devin mai repede exigibile.
n cazul b, fondul de rulment are o marime maxim posibila care finanteaza
integral activele curente.
42

Remarcam ca si aceasta politica de finantare este la fel de ndepartata de

optim, deoarece genereaza cele mai mari costuri (rentabilitate minima),
asigurnd n schimb un risc minim.
Situatia ar putea fi mbunatatita n masura n care mijloacele de finantare
lasate periodic neutilizate ar fi investite mai rentabil n activitati remuneratorii.
Aceasta solutie angajeaza un cost de oportunitate, cu att mai ridicat, cu ct
fluctuatiile activelor curente vor fi mai pronuntate si mai apropiate, pentru ca n
acest caz extrem va fi greu de gasit un plasament rentabil pentru disponibilitatile
neutilizate.
pe ordonata : valoarea activelor imobilizate si a activelor circulante diminuata de
Fig. 4.2 Politici de finantare a activelor circulante

pe abscisa : variabila temporala
valoarea finantarii asigurata de furnizori
Cazul c si d prezinta doua situatii intermediare. Prima solutie consta n

finantarea prin credite bancare pe termen scurt doar a partii fluctuante a
activelor curente (dimensiunea temporara, evolutiva a nevoii de fond de
rulment). Aceasta solutie va fi mai putin riscanta dar mai scumpa dect ultima,
43

care corespunde situatiei unei ntreprinderi acceptnd riscuri relativ moderate

ntruct finanteaza din fonduri permanente doar o parte a activelor curente.
4.3. NECESARUL DE FINANARE SURSELE PENTRU
FINANAREA ACTIVELOR CURENTE
4.3.1. Necesarul de finanare a ciclului de exploatare
Necesarul de finantare a ciclului de exploatare exprima nevoia totala de
capitaluri pentru procurarea stocurilor si asigurarea unui sold normal de creante
care sa determine desfasurarea eficienta a ciclului de exploatare.
Fundamentarea NFCE este o etapa importanta n planificarea echilibrului
financiar pe termen scurt, ntruct ne furnizeaza informatii privind marimea
investitiilor de capital n activele curente. n etapa urmatoare se vor stabili
resursele de capitaluri circulante posibile de mobilizat pentru acoperirea NFCE.
Determinarea NFCE urmareste realizarea aceluiasi obiectiv de crestere a
rentabilitatii ntreprinderii si de diminuare a riscului. Astfel, necesarul va fi mai
mare sau mai mic, n functie de politica financiara pe termen scurt promovata de
conducerea ntreprinderii (politica defensiva sau agresiva).
Exista doua mari categorii de metode pentru determinarea NFCE:
- metode analitice ;
- metode sintetice.
Ambele categorii au ca indicatori de fundamentare, fie costurile exploatarii,
fie cifra de afaceri.
Metodele analitice presupun determinarea marimii NFCE pe
elemente de stocuri (de materii prime si materiale, de produse n curs de
fabricatie, de produse finite), iar n cadrul elementelor de stocuri calculul analitic
se desfasoara pe fiecare material sau produs nominalizat si pe fiecare fel de stoc
(curent, de siguranta, de conditionare, de transport interior).
Datorita complexitatii calculelor si al costului ridicat al operatiilor de
fundamentare, folosirea metodelor analitice se recomanda numai n anumite
cazuri, si anume:
n situatii de modificari structurale considerabile ale activitatii
ntreprinderii (fuziuni, absortie, nfiintare de noi unitati, etc.);
numai pentru determinarea nevoii de finantare medii anuale a stocurilor,
urmnd ca pentru nevoia trimestriala de finantare sa se utilizeze
metodele sintetice.
44

n conditii de relativa stabilitate economica a ntreprinderii se

utilizeaza metodele sintetice, care armonizeaza raportul dintre costul mai redus
al fundamentarii NFCE si utilitatea apropiata a marimilor NFCE determinate
prin metodele analitice.
n cadrul metodelor sintetice NFCE se determina pe total active circulante
n functie de volumul planificat al activitatii de exploatare si de viteza de rotatie
nregistrata n exercitiul anterior ajustata n functie de elementele previzibile din
anul de plan.
4.3.2. Sursele pentru finanarea activelor curente
Decizia de finantare a ciclului de exploatare finalizeaza echilibrul financiar
dintre nevoia de finantare a activelor circulante si sursele mobilizate pentru
finantarea acesteia. Alegerea surselor proprii atrase sau mprumutate se va face
n conditii de optimizare a relatiei rentabilitate-risc.
A. Sursele proprii
Rennoirea permanenta a stocurilor si creantelor pentru asigurarea
continuitatii productiei si ritmicitatii vnzarilor determina o nevoie de capital
cvasipermanenta. n acest context, se pune problema existentei unor surse
permanente pentru finantarea acestor nevoi. Aceasta sursa este fondul de
rulment.
Asa cum am mai aratat, fondul de rulment (activele circulante nete)
reprezinta surplusul de resurse permanente degajat din finantarea pe termen lung
a nevoilor permanente, pentru realizarea echilibrului financiar al ciclului de
exploatare si al trezoreriei.
Acest surplus reprezinta o marja de siguranta pentru activitatea de exploatare
care beneficiaza de o sursa sigura de capital mobilizat pe un termen lung, si
pentru care nu exista preocupare de a fi rennoita.
Fond de rulment = (Capitaluri proprii + Datorii financiare (pe termen
global (FRG)
lung)) - Imobilizari
n gestiunea activelor circulante trebuie sa existe preocupare de a
fundamenta o marime optima a FR, adica o marime strict necesara care sa
angajeze costuri de capital minime si sa ofere singuranta echilibrului financiar.
45

O data cu rennoirea stocurilor se produce si rennoirea n proportii

aproximativ egale a datoriilor de exploatare (salariati, furnizori, stat etc).
Caracterul rennoibil al stocurilor si creantelor, pe de o parte, si al datoriilor de
exploatare, pe de alta parte, face ca nevoia neta de capitaluri pentru finantarea
ciclului de exploatare sa se manifeste la nivelul diferentei dintre NFCE si
datoriile de exploatare, deci la nivelul nevoii de fond de rulment (NFR):
B. Sursele atrase
Echilibrul financiar pe termen scurt se bazeaza, n cea mai mare parte pe
sursele temporar atrase de la terti n intervalul cuprins ntre momentul
constituirii datoriilor (intrarea si receptia materialelor, prestarea manoperei,
nregistrarea impozitelor etc.) si cel al scadentei platii.
ntruct activele curente reprezinta anumite decalaje de ncasari
nefavorabile (caracterizate de o anumita durata de lichiditate), vor admite n
compensare anumite decalaje de plati favorabile (caracterizate de o durata de
exigibilitate). Se urmareste deci, echilibrul ntre durata de lichiditate a activelor
circulante si durata de scadenta a datoriilor de exploatare (pasivelor circulante).
O gestiune eficient a pasivelor curente ar fi aceea care realizeaza un
volum al decalajelor de plati favorabile superior decalajelor de ncasari, aceasta
pentru ca datoriile ntreprinderii catre terti reprezinta pna la scadenta lor surse
de capital atrase gratuit de catre aceasta, n timp ce decalajele de ncasari,
reprezentnd capitaluri interne atrase gratuit de catre clienti, sunt nefavorabile
ntreprinderii.
n concluzie, pasivele curente sunt o manifestare a fenomenului de utilizare
a unor disponibilitati ce apartin altora pentru acoperirea unor plati
corespunzatoare mijloacelor circulante (pasive de tipul I) sau a creditului
comercial de care beneficiaza unitatea n cauza (pasive de tipul II)14 .
C. Sursele mprumutate
Daca sursele proprii si atrase sunt insuficiente pentru finantarea stocurilor si
cheltuielilor de exploatare, ntreprinderea apeleaza la credite bancare pe termen
scurt (de trezorerie sau de scont). Creditele de trezorerie se acorda ntreprinderilor
de catre bancile comerciale n limita unui plafon convenit anterior.
14
P. Bran, Finantele ntreprinderii; Bucuresti, 1994, Chisinau Logos 1995, p. 145.
46

Necesarul creditelor de trezorerie se stabileste trimestrial n cadrul Planului

de trezorerie ca diferenta ntre soldul stocurilor si cheltuielilor (N), pe de o parte,
si totalul resurselor proprii, atrase si ncasarilor (R), pe de alta parte:
Comparnd nevoia de capitaluri circulante (N) cu resursele (R) de capitaluri
circulante rezulta un deficit sau un excedent de trezorerie, dupa cum nevoile sunt
mai mari sau mai mici dect resursele.
Deficitul de trezorerie va fi acoperit prin solicitarea de noi credite
(daca plafonul aprobat de banca permite) n trimestrul respectiv peste nivelul
celor aflate n sold n trimestrul anterior.
Excedentul de trezorerie constituie volumul creditelor care se vor
rambursa n trimestrul urmator. Daca excedentul de trezorerie este superior
creditelor angajate anterior, atunci diferenta se va plasa eficient pe piata.
n situatia n care banca nu mai acorda credite de trezorerie (ca urmare a
depasirii plafonului), pentru acoperirea deficitului de trezorerie ntreprinderea
poate mobiliza alte surse cum ar fi:
creditul de scont, daca ntreprinderea are efecte comerciale de vndut;
creditul de afactuare, daca exista pe piata financiara societati de factoring
care preiau contra comision facturile ntreprinderii spre urmarire si
ncasare.
Selectia unuia sau altuia dintre credite are la baza cel mai redus cost real (pe
numar de zile efectiv creditate) al procurarii acestora.
47

PARTEA A III-A
STRATEGIA FINANCIAR
Strategia financiar vizeaz realizarea, n condiii de echilibru, a celor
dou aciuni principale ale ntreprinderii: investiiile i finanarea lor. Aceste
aciuni au un impact puternic asupra vieii economico-financiare a ntreprinderii,
concretizat n:
- deciziile de investiii (interne i/sau externe);
- deciziile de finanare (surse proprii i/sau mprumutate).
TEMA 5
DECIZII DE INVESTIII
Indicatorii de apreciere a eficienei investiiilor15 trebuie s permit
compararea cu alte proiecte din ramura respectiv, din alte ramuri i chiar cu
cele din ntreaga economie, precum i compararea mai multor variante de proiect
pentru aceeai investiie i alegerea celei optime.
Proiectele de investiii pot fi evaluate prin metote tradiionale i/sau prin
metode fondate pe actualizare.
5.1. METODE TRADIIONALE
Metodele tradiionale prezint avantajul simplicitii ntruct nu utilizeaz
tehnicile de actualizare. Metodele permit determinarea unor indicatori de
eficien a investiiilor cum sunt:
1) Rentabilitatea medie (Rm);
2) Indicele de profitabilitate neactualizat (Ip), permite realizarea unor
comparaii cu alte investiii de talie diferit;
3) Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat se obine
cumulnd an dup an cash-flow-ul degajat de investiie, pn cnd
acest cumul va fi egal cu capitalul investit.
15

pag. 351-375
48

5.2. METODE BAZATE PE ACTUALIZARE

Metodele bazate pe actualizare permit determinarea unor indicatori care
furnizeaz o baz obiectiv, comparabil n aprecierea eficienei proiectelor.
Principalii indicatori de eficien a investiiilor utilizai n procesul
decizional sunt:
1)
2)
3)
4)
Termenul mediu de recuperare (TR);

Valoarea actual net (VAN);
Indicele de profitabilitate (IP);
Rata intern de rentabilitate (RIR).
1) Termenul mediu de recuperare (TR) exprima intervalul de timp

(numarul de ani) necesar recuperarii capitalului investit prin intrarile nete de
trezorerie medii anuale actualizate (CFact/an).
TR =
Costul ini]ial al investi]iei

CF mediu anual actualizat (CFact/ an )
CF (1 + K )
CFact/an =
t =1
Termenul de recuperare exprima deci numarul de ani dupa care suma CF

actualizata devine egala cu suma investitiei (de preferat acoperitoare).
2) Valoarea actuala neta (VAN) exprima surplusul de capital rezultat la
ncheierea duratei de viata a investitie (inclusiv valoarea reziduala).
VAN =
CF (1 + K)
t
- I0
t =1
n care:
K = rata de actualizare;
t = durata de viata a investitiei;
CFt = intrari nete de trezorerie ale perioadei t.
I0 = cheltuiala cu investiia
49

Se observ c o rat de actualizare ridicat determin o VAN mai mic.

Alegerea ratei de actualizare este n consecin primordial pentru fiabilitatea
acestui studiu.
3) Indicele de profitabilitate (IP) exprim valoarea actual net scontat
pentru o cheltuiel initial de investitie egal cu unu. Indicele de profitabilitate
se determina ca raport ntre valoarea actuala a intrarilor nete de trezorerie (CF) si
cheltuiala pentru investiie, conform relatiei:
n
CF (1 + K)
IP =
t =1
CF0
pentru n ani, iar pentru un an K = IP -1

Proiectul va fi rentabil daca IP va fi supraunitar.
n
CF (1 + K)
Cum
= VAN0 + I0
rezult c
t =1
IP0 =
VAN0
I0 + VAN 0
= 1+
I0
I0
4) Rata interna de rentabilitate (RIR) reprezinta rata de actualizare a

fluxurilor
viitoare
de
trezorerie
pentru
care
VAN = 0.
n
CF (1 + RIR)
t
I0 = 0
= I0
t =1
n
CF (1 + RIR)
t
t =1
Altfel spus, RIR este acea rata de actualizare pentru care valoarea actualizata
a costurilor (iesirile de trezorerie) este egala cu valoarea actualizata a veniturilor
(intrarilor de trezorerie), iar profiturile viitoare actualizate sunt zero.
Deoarece criteriul RIR considera reinvestirea constanta n ntreprindere a
fluxurilor nete de trezorerie n fiecare an la o rata de rentabilitate egala cu RIR
(ipoteza putin realista), specialistii financiari au propus un indicator modificat
50

(RIRM) care depaseste acest inconvenient. Acest criteriu (RIRM) porneste de la

posibilitatea reinvestirii fluxurilor nete de trezorerie la o rata medie de
rentabilitate a ntreprinderii, fie la o rata observata pe piata sau sintetiznd
diferitele oportunitati de investitii oferite.
RIRM =
n
CFt (1 + re ) n t
t =1
1;
CF0
n care:
n 1;
re = rata medie de reinvestire anuala a CF;
RIRM = rata interna de rentabilitate modificata.
n concluzie, avantajele i limitele acestor metode fac ca decizia de
investiie s fie complex.
De aceea, n selecia proiectului de investiii, este preferabil a se opta
pentru o decizie multicriterial.
Decizia de investiii se prezint pe larg n lucrarea Gestiunea financiar
a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005, capitolul 11
Decizii de investiii.
51

TEMA 6
DECIZII DE FINANARE PE TERMEN LUNG
Decizia de finanare16 face alegerea ntre sursele proprii de capital i cele
mprumutate.
6.1. SURSELE PROPRII
n cadrul surselor proprii, principala alegere se face ntre autofinanare
(capital intern) i aporturi noi de capital (surse proprii externe).
a) Majorrile de capital prin aporturi noi n numerar pot fi realizate:
- fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor vechi (mai rar
practicat);
- fie emisiunea de noi aciuni la valoarea nominal a vechilor aciuni
(mai rar) sau la o valoare majorat n funcie de valoarea bursier a
vechilor aciuni (cel mai frecvent).
Aceast soluie ntmpin obstacole, datorit faptului c este greu ca toi
acionarii vechi s consimt s-i aduc aportul la majorarea de capital.
Emisiunea de noi aciuni la care s subscrie, att vechii acionari, ct
i alii noi, este o soluie mai des practicat. Emisiunea de aciuni noi
influeneaz asupra dilurii valorii capitalului pe acionar.
n compensarea efectelor de diluare, vechii acionari vor primi un numr
de drepturi de subscriere.
Diferena dintre valoarea de pia nainte de creterea capitalului (V) i
valoarea de pia (teoretic) dup creterea acestuia (VP) reprezint valoarea
(teoretic) a dreptului de subscriere (ds).
b)
Majorarea capitalului prin ncorporarea rezervelor, a primelor
de emisiune i a profitului nerepartizat reprezint o operaiune de finanare
indirect.
ncorporarea rezervelor n capitalul social se poate realiza prin dou modaliti:
- emisiunea de noi aciuni care se mpart gratuit acionarilor vechi;
- creterea valorii nominale a vechilor aciuni (mai rar practicat).
Se calculeaz n acest caz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune
i se stabilete apoi valoarea unei aciuni dup ncorporare (VP).Diferena dintre
16

pag. 379-406
52

valoarea de pia a unei aciuni nainte de emisiune (V) i valoarea teoretic a

acesteia dup emisiune (VP) reprezint valoarea teoretic a dreptului de atribuire
(da).
da = V VP
6.2. SURSELE MPRUMUTATE
n funcie de proveniena, sau originea celor care le acord, capitalurile
mprumutate pe termen lung pot fi:
mprumuturi de la bnci sau alte organisme publice specializate;
mprumuturi obligatare.
mprumuturile de la bnci sunt surse preferate pentru investiiile
realizate de ntreprinderile care nu coteaz la burs;
mprumuturile obligatare reprezint o form deosebit a creditului pe
termen lung, care const n emisiune i vnzarea n public a
obligaiunilor.
Principalele caracteristici ale mprumutului obligatar sunt:
a) Mrimea mprumutului obligatar;
b) Valoarea de emisiune;
c) Marimea dobnzii remuneratorii;
d) Durata i modalitatea de rambursare.
6.3. COSTUL CAPITALURILOR
Costul finantarii reprezinta unul dintre criteriile de evaluare a ratei de
actualizare necesara selectiei investitiilor. De aceea, nu trebuie investit ntr-un
proiect daca rentabilitatea sa economica este inferioara costului resurselor
utilizate pentru finantarea sa. Acest cost este numit costul capitalului si
desemneaza costul mediu ponderat al diferitelor surse de finantare la dispozitia
ntreprinderii.
Costul unei surse de finantare este definit ca fiind rata de actualizare care
egalizeaza valoarea actuala a platilor (P) cu resursele (R) nete potrivit relatiei:
R = P0 +
P1
P2
Pn
+
+ ... +
1 + i (1 + i) 2
(1 + i) n
53

Costul capitalului are doua componente: costul ndatorarii si costul

capitalurilor proprii.
Prima componenta este integral explicita, si se masoara prin plata
dobnzilor, n timp ce a doua este mai dificil de evaluat si nu se limiteaza doar la
evidentierea dividendelor.
Problema alegerii finantarii, abordata de autorii americani Modigliani si
Miller, conduce la o concluzie paradoxala potrivit careia diferitele tipuri de
finantare sunt echivalente si nu exista structura optima a capitalului pentru
minimizarea costului sau. Astfel, costul capitalului ar ramne relativ constant,
chiar daca ntreprinderea beneficiind de o diminuarea a ratei dobnzii adopta o
politica de ndatorare, ntruct n contrapartida costul capitalurilor proprii va
creste datorita riscului introdus de noile mprumuturi.
n continuare se prezinta costul mprumuturilor pe termen mediu si lung
precum si costul capitalurilor proprii.
Costul datoriilor pe termen lung si mediu contractate de

ntreprindere nu necesita calcule deosebite, deoarece rata dobnzii nominale este
clar precizata ntreprinderii de catre creantierii sai. Dar aceasta rata este
influentata contradictoriu de doua elemente: pe de o parte, de cheltuielile
administrative ce se adauga dobnzilor si sporesc costul real al finantarii, iar pe
de alta parte, de fiscalitate care dimpotriva diminueaza lunar costul ntreprinderii
beneficiare. n categoria cheltuielilor administrative se includ cheltuielile diverse
(asigurari, comisioane) si primele de emisiune sau de rambursare ale
obligatiunilor. Daca ntreprinderea este supusa impozitului pe profit, fiecare leu
de dobnda platita constituie n mod normal o cheltuiala deductibila din rezultat
(daca se ncadreaza n limitele legale). Considernd un impozit pe profit de 40%,
un leu dobnda platita va diminua rezultatul impozabil cu un leu si impozitul cu
0,40 lei, determinnd astfel o economie de impozit.
Daca ntreprinderea utilizeaza credit-bail ca mijloc de finantare, costul
capitalului se determina prin comparatii ntre pretul bunului nou si totalul
varsamintelor anuale catre societatea de leasing.
Propunem trei exemple simplificate privind determinarea costului real al
capitalului mprumutat.
54

Exemplul 1
Presupunem un mprumut contractat la o rata anuala de dobnda de 12%.
Cheltuielile administrative sunt evaluate la 0,1%, cota de impozit pe profit este
de 40%. Calculati costul real al mprumutului.
Costul real al mprumutului va fi: (100 - 40)% x (12 + 0,1) = 7,26.
Exemplul 2
O ntreprindere emite un mprumut avnd urmatoarele caracteristici:
N: numarul de obligatiuni emise = 10000
Vn: Valoarea nominala = 5000 lei
i: rata dobnzii nominale = 10%
E: pretul de emisiune = 4950
R: pretul de rambursare = 5000
Rambursare integrala dupa 7 ani
Cg: cheltuieli de gestiune = 5 lei pe titlu anual
t: costul real al mprumutului (rata de revenire)
Rata de revenire nainte de impozit va fi:
7
N x E = (Vn x i + Cg) x N 1 + (1 + t) + R x N x (1 + t)-7

t
10000 x 4950 = (5000 x 0,1 + 5) x 10000 1 + (1 + t) + 5000 x 10000(1 + t)-7

t
49.500.000 = 5.050.000 1 + (1 + t) + 50.000.000(1 + t)-7

t
Prin iteratii succesive se obtine:

pentru t = 10,4%, al doilea membru al ecuatiei este 49.279.256
pentru t = 9,6%, al doilea membru al ecuatiei este 49.758.174
Prin interpolare liniara se gaseste i = 10,3%, procent care egaleaza conditiile
de emisiune cu cele de rambursare.
Daca se ia n calcul cota de impunere de 40%, costul mprumutului trebuie
sa fie diminuat cu economia de impozit asupra cheltuielilor cu dobnzile,
cheltuielile de gestiune si primele de rambursare care vor fi supuse amortizarii
anual prin fractiuni egale:
55

NxE=[0,6 x (Vn x i+Cg) x N - 0,4 x (R - E) x (N / 7)]x 1 + (1 + t) +R x N(1+t)-7

t
49.500.000=[0,6x5.050.000 - 0,4x50x1000]x 1 + (1 + t) +50.000.000(1+t)-7

t
Se va obtine t = 6,2%
Exemplul 3
O ntreprindere ncheie un contract de credit-bail pentru o masina a carei
valoare este 240 mil. lei si necesita trei varsaminte de 120 mil. lei sub forma
chiriilor anuale. Neglijnd optiunea de cumparare la ncheierea contractului,
costul finantarii este:
240 = 120 x
1 (1 + t) 3
t
2=
1 (1 + t) 3
t
t = 23,4%
Costul capitalurilor proprii, sub forma dividendelor, nu poate fi

direct comparat cu costul altor surse de finantare. n estimarea dividendelor, care
de fapt reflecta rentabilitatea sperata de actionari pentru capitalul propriu, se
ridica problema procedeelor concrete de determinare a acesteia. Daca
rentabilitatea este insuficienta, actionarii vor cauta sa vnda titlurile determinnd
scaderea cursului, iar noile titluri se vor emite si plasa n conditii mai grele.
Actionarii asteapta un cstig suficient, sub forma dividendelor si a plusvalorii
obtinuta din tranzactiile titlurilor, tinnd cont de riscul pe care l prezinta
achizitionarea lor. n aceste conditii, costul capitalurilor proprii poate fi asimilat
randamentului minim pe care-l pot atinge aceste capitaluri pentru a-i pastra pe
vechii actionari si a-i atrage pe altii.
Procedeele tehnice de estimare a rentabilitatii capitalurilor proprii ale
ntreprinderii sunt diferite: rezultat net/valoarea ntreprinderii; rezultat net/
capitalizare bursiera, nsa datorita dificultatilor n stabilirea valorii ntreprinderii
sau a capitalizarii bursiere (care poate fi folosita numai de catre ntreprinderile
cotate la bursa) se recurge la urmatoarea relatie de calcul:
Rf (CK) = Profit net/Capitaluri proprii; n care:
CK = costul capitalurilor proprii;
Profit net = profitul net cuvenit actionarilor.
56

De pe pozitia actionarului (deci a pietei) rata de randament asteptata(r)

depinde de dividendele varsate (D) ca si de plusvaloarea calculata ca diferenta
ntre pretul de vnzare (Pn) al actiunii dupa n perioade si pretul de cumparare
(P0).
r=
P1 P0 + D P1 + D
=
1
P0
P0
deci
P1 + D
1+ r
P0 =
n situatia n care calculul este efectuat pe n perioade, formula devine:
P0 =
Dt
(1 + r)
t =1
Pn
(1 + r) n
Cnd se tinde catre infinit, pretul viitor al actiunii tinde catre zero si relatia se
poate scrie:
P0 =
Dt
(1 + r)
t =1
Pentru a evita previziunea dividendelor pe termen foarte lung, Gordon si

Shapiro au facut o ipoteza asupra cresterii acestor dividende considernd g rata
constanta de crestere anuala a dividendelor.
n acest caz Dt = D1(1+g)t-1 si egalitatea precedenta devine:
P0 =
D1
D (1 + g) t
D1(1 + g) t 1
+ 1
+
+ ...
...
+
(1 + r)
(1 + r) 2
(1 + r) t
Presupunnd ca r este mai mare dect g, altfel cursul actiunii va fi infinit, se

obtine egalitatea cunoscuta sub numele de modelul lui Gordon:
57

P0 =
D1
rg
sau
r=
D1
+g
P0
Ilustram aceste relatii prin exemplul unei ntreprinderi ale carei titluri
coteaza actualmente la 40000 lei. Pentru exercitiului viitor, piata estimeaza o
plusvaloare de 4000 lei si un dividend de 1500 lei. n acest caz rata rentabilitatii
asteptata de o actiune este de:
(44.000 - 40.000 + 1500) : 40.000 = 13,75%
Daca ntreprinderea realizeaza investitii a caror rentabilitate este superioara
acestei rate, pretul actiunii va creste. Din contra, daca piata estimeaza ca riscul
reprezentat de ntreprindere merita o rentabilitate de 17%, iar dividendul este
de 2000 lei, cursul actual al actiunii ar fi:
P0 = (44.000 + 2000)/1,17 = 39316 lei
n acest caz, costul capitalului joaca rolul ratei de actualizare minima,
calificata drept rata de respingere pentru deciziile de investitii.
Costul datoriilor si costul capitalurilor proprii stau la baza determinarii
costului mediu ponderat al capitalului (CmpK). Relatia de calcul este urmatoarea:
CmpK% =
CS
100
; n care:
PS = ponderea fiecarei surse de capital n total resurse;

CS = costul procentual al fiecarei surse de capital.
Costul mediu ponderat al capitalului se poate determina fie dupa

metoda ponderarii contabile utiliznd date din evidenta contabila (reevaluate
la zi), fie utiliznd metoda ponderarii bursiere pe baza capitalului social
evaluat la bursa (capitalizarea bursiera) calculndu-se totodata un nou cost al
capitalului evaluat la burs pe baza relatiei:
K% = D 0 + g
P0
n care:
K% = noul cost n procente al capitalului evaluat la bursa;
D0 = ultimul dividend;
P0 = cursul unei actiuni la bursa;
58

g = rata constanta de crestere anuala a dividendelor.

6.4. PLANUL DE FINANARE
n previziunea financiara a investitiilor se utilizeaza, n tarile cu economie de
piata, un plan de investitii si de finantare multianual (pe termen lung).
Planul de finantare are doua dimensiuni:
1) Necesar de finantat:
Investitii strategice (achizitii de imobilizari);
Investitii de exploatare (cresterea NFRE);
Rambursarea datoriilor financiare (anterioare, viitoare);
Dividende.
2) Resurse de capitaluri:
Nerambursabile:
CAF (dupa plata dividendelor)
Vnzari sau cesiuni de active
Cresteri de capital
Subventii pentru investitii
Rambursabile:
Credite bancare
Credite obligatare
etc.
Motivatia privind marimea investitiilor se fundamenteaza pe criteriul
maximizarea VAN si respectiv minimizarea costului capitalului.
Pe de o parte, decizia de investitii urmareste maximizarea de valoare actuala
neta care determina cresterea valorii ntreprinderii, iar pe de alta parte decizia de
finantare urmareste structura financiara optima a ntreprinderii, deci cea care sa
conduca la minimizarea costului capitalului.
Costul finantarii si structura financiara optima nu vor avea un caracter
constant, fiind influentate de evolutia riscului pretins de furnizorii de fonduri
(creditori si actionari). Astfel, n conditii de insolvabilitate a ntreprinderii
mprumutate, creditorii evalund riscul de nerambursare a datoriilor la care se
expun vor pretinde o rambursare a fondurilor din ce n ce mai mare ceea ce va
majora costul mprumuturilor.
n acelasi timp, costul capitalurilor proprii va ramne constant pna la un
anumit nivel al gradului de ndatorare. Dupa depasirea acestui nivel, actionarii
dndu-si seama de riscul financiar la care se expun (provocat de efectul negativ al
59

levierului) vor solicita o remunerare crescnda pentru compensarea lui, majornd

astfel costul capitalurilor proprii.
De aceea, sarcina principala a managerului financiar consta n previzionarea
corespunzatoare a necesarului total permanent de capitaluri si alegerea tipului de
finantare cel mai bine adaptat la conditiile ntreprinderii.
60

BIBLIOGRAFIE
9 Bran Paul Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002

9 Brealy R and Myers St Principles of Corporate Finance, The Mc Graw
Hiell Companies, Inc 2000
9 Damodaran A., - Corporate finance. Theory and practice. Second edition,
De Boeck, 2004
9 Dragot V., Ciobanu A., Obreja L., Dragot M. Management financiar,
Vol. 1, Editura Economic, Bucureti, 2003
9 Halpern Paul Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998
9 Stancu Ion Finane, Ediia a IV-a, Editura Economic, Bucureti, 2007
9 Vintil Georgeta; Vu Mariana Gestiunea financiar a ntreprinderii
Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000
9 Vintil Georgeta Analiza i planificarea financiar a ntreprinderii,
Editura ASE, Bucureti, 2002
9 Vintil Georgeta Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic
i Pedagogic, Bucureti, 2005
9 Vintil Georgeta Fiscalitate Metode i tehnici fiscale, Editura
Economic, Bucureti, 2006
9 Ordinul Ministrului Finanelor Publice nr. 1752 din 17.11.2005 pentru
aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu Directivele europene, cu
modificrile i completrile ulterioare
9 Alte Reglementri financiare i fiscale specifice domeniului
61

FINANTE

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

FINANTE

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

Facultatea de Cibernetic, Statistic i Informatic Economic

Master Sisteme informatice pentru managementul proceselor

Prof. univ. dr. Georgeta VINTIL

VINTIL G - Finane ntreprinderi

VINTIL G - Finane ntreprinderi

VINTIL G - Finane ntreprinderi

Disciplina asigur nsuirea metodelor i tehnicilor de aciune practic

VINTIL G - Finane ntreprinderi

Utilizatorii de situaii financiare includ:

VINTIL G - Finane ntreprinderi

VINTIL G - Finane ntreprinderi

1.2. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PATRIMONIAL

VINTIL G - Finane ntreprinderi

Variaia TN se poate explica i prin interaciunea dintre FRF i NFR

1.3. ANALIZA PE BAZA BILANULUI FUNCIONAL

VINTIL G - Finane ntreprinderi

b) FRNG = Capitaluri permanente Activ mobilizat

n ipoteza n care: Capitalurile permanente = Resurse durabile Suma amortizrilor

VINTIL G - Finane ntreprinderi

Figura 1.1 Bilan funcional

VINTIL G - Finane ntreprinderi

acumulri bneti poteniale, destinate s ndeplineasc o anumit funcie de

veniturile i cheltuielile exploatrii.

este rezultatul tuturor operaiunilor curente ale ntreprinderii, respectiv al

financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii

(EBIT), este o marj de profit utilizat, n principal, pentru calculul

VINTIL G - Finane ntreprinderi

1.4.2. Capacitatea de autofinanare (CAF)

VINTIL G - Finane ntreprinderi

Standardele Internaionale de Contabilitate.

VINTIL G - Finane ntreprinderi

1.5. ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE

I.Stancu, Finane, Ediia a IV-a, Editura Economic, Bucureti, 2007, op.cit.pg.731-736.

VINTIL G - Finane ntreprinderi

CFgest = Profit net + Ajustri amortizri i provizioane NFR Venituri

VINTIL G - Finane ntreprinderi

n cursul unui exerciiu contabil, cash-flow-ul disponibil total (CFDt)

t = cota de impozit pe profit.

Variaia capitalurilor proprii (CPR) i a datoriilor (DAT) reprezint

VINTIL G - Finane ntreprinderi

VINTIL G - Finane ntreprinderi

2.1. DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII PE

Sistemul de rate astfel structurat ncearc s rspund, n egal msur,

VINTIL G - Finane ntreprinderi

A. Ratele de rentabilitate comercial (Ratele de marj)

desfoar activitate comercial.

VINTIL G - Finane ntreprinderi

6. Rata marjei asupra valorii adugate msoar rezultatul brut de care

2. Rata rentabilitii economice (Re) reflect capacitatea activului

C. Ratele de rentabilitate financiar

VINTIL G - Finane ntreprinderi

Rentabilitatea financiar msoar randamentul investiiei fcute de

RISCUL FINANCIAR este pus n eviden prin

a) Rata rentabilitii economice poate fi descompus n dou rate

Rata marjei brute

b) Ca i rentabilitatea economic, rentabilitatea capitalurilor proprii

Avnd n vedere c la numrtorul raportului se utilizeaz profitul net,

VINTIL G - Finane ntreprinderi

Relaia de mai sus, este cea mai frecvent form de prezentare a

indicator de poziie fa de pragul de rentabilitate, indicator exprimat att

VINTIL G - Finane ntreprinderi

Cunoaterea pragului de rentabilitate al exploatrii permite ntreprinderii