PETRU POPESCU

FINANELE FIRMEI
Ediia a II-a

Bucureti 2010

Refereni tiinific: Prof. univ. dr. Camelia Cmoiu Prof. univ. dr. Dorin Jula Prof. univ. dr. Aurel Octavian Berea

CUVNT NAINTE
Finanele firmei s-au modificat profund n ultimii ani. Aa cum s-a ntmplat n multe ri, Romnia trece de la o economie fondat pe ndatorarea sistematic a

firmelor ctre intermediarii financiari la o economie bazat pe piaa de capital deschis i accesibil ct mai multora dintre ele. Rolul bncilor i al altor intermediari financiari n finanarea firmelor se reduce n favoarea finanrilor directe (neintermediate). Totui bncile rmn actorii principali n plasarea fondurilor financiare,ns nu exist o real opoziie ntre aceste surse de finanare, deoarece creditele oferite firmelor de intermediarii financiari sunt n parte finanate prin produse ale pieei cum ar fi aciunile, obligaiunile i fondurile asimilate celor proprii. Cmpul de manifestare al finanelor firmei cuprinde dou mari tipuri de decizii, de investigaii i de finanare. Altfel spus, funcia financiar se preocup de cutarea i de alocarea resurselor financiare. Obiectivul urmrit este crearea de valoare sau, ntro exprimare echivalent, mbogirea acionarilor. Se creeaz valoare dac rentabilitatea investiiilor este superioar costului resurselor financiare din care acestea sunt efectuate. Coninutul finanelor firmei a fost profund rennoit n cursul ultimilor ani, n urma dezvoltrii pieelor financiare i a evoluiei cercetrilor financiare. Iniial puin structurate i fondate n principal pe baze contabile i juridice, finanele firmei nu ofereau dect un ansamblu de sfaturi practice i tehnici rudimentare. Astzi finanele firmei se sprijin pe o teorie financiar care a permis dezvoltarea a numeroase instrumente, putnd s ofere un mod de gndire care are ca dimensiuni principale rentabilitatea i riscul. n aceast lucrare se realizeaz o abordare nou a finanrii firmei, care pune n eviden influena pe care o exercit asupra propriei gestiuni, contextul intern i extern propriu fiecrei firme i se evideniaz mutaiile care se produc n finanarea firmei pe msura evoluiei sistemului financiar. Activitatea financiar ce se desfoar la nivelul firmelor simte nevoia unor reconsiderri teoretice i aplicative pentru a deveni compatibil cu exigenele economiei de pia ce se contureaz n ara noastr. Schimbrile care au loc impun reconsiderri n comportamentul general al economistului finanist, n sensul asumrii unor responsabiliti de manager al gestiunii financiare a firmei, pentru conducerea prin finane a activitii economice. Mutaiile deja intervenite (conturarea pieei de capital, extinderea legturilor cu finanatorii strini, apariia unor raporturi noi cu proprietarii capitalului social din ntreprindere, modul de lucru cu sistemul bancar) au un impact major asupra profesiei de economist. Lucrarea face apel la modele i procedee aplicate n munca financiar din alte ri, valorificnd totodat experiena firmelor noastre Majoritatea colilor cu profil economic ofer o multitudine de cursuri de finane. Dei textul prezent privete finanele firmei, acest domeniu nu reprezint dect unul dintre domeniile n care studenii se pot specializa. O list a acestor domenii ar cuprinde:

 Gestiunea financiar: metode de analiz i instrumente de lucru care permit firmelor o ncadrare eficient n mediul lor financiar (numit i finanele firmei); Gestiunea portofoliilor: analiza diferitelor variante de investiii n hrtii de valoare ale diferitelor companii i administrarea investiiilor de portofoliu; Instituiile financiare: managementul bncilor, al companiilor de asigurare i al altor instituii care au rol important pe pieele financiare; Serviciile financiare: asigur servicii diferitelor persoane cu scopul de a le ajuta s-i mbogeasc situaia financiar. Aceste servicii includ: planul de finanare, impozitele ce trebuie pltite, investiii, proprieti, asigurri etc.; Finanele publice: managemetul aspectelor financiare ale organizatiilor (instituiilor) publice. Analiza financiar, avnd la baz documentele contabile de sintez, evideniaz performana firmeir n termeni de rentabilitate i risc, performan. Neexistnd un criteriu unic de apreciere a performanei financiare, n spaii mai largi sau mai restrnse, cu accentele corespunztoare, se aduc n atenia celui interesat trei aspecte eseniale ale acesteia: performana rezultatelor firmei evaluat prin soldurile intermediare de gestiune, capacitatea de autofinanare i riscul economic; aprecierea structurii financiare actuale prin analiza static i dinamic; constatarea i explicarea evoluiei, n timp i/sau n spaiu sectorial, a performanelor firmei, prin intermediul unui sistem de rate de eficien considerate cele mai semnificative pentru gestiunea financiar i n final evaluarea sintetic a riscului de faliment. Lucrarea este conceput pentru a sta la ndemna studenilor de la instituiile de nvmnt superior economic, pentru adaptarea lor la procesele moderne de dimensionare a diverselor nevoi de fonduri i de gestionare competitiv a elementelor patrimoniale pentru ca, n condiii concureniale, s poat obine rentabiliti acceptabile. Finanele firmei reprezint o disciplin de aciune direct pentru ameliorarea vieii economice a firmei i a poziiei acesteia pe piaa monetar i de capital.Pornind de la documentele de sintez contabil (auditate dup standardele internaionale), ne-am preocupat, n prima seciune, de problematica analizei financiare, a diagnosticului financiar al rentabilitii i riscului firmei.Pe suportul concluziilor analizei financiare, am dezvoltat n continuare coninutul i practica planificrii financiare a firmei. Partea final este rezervat aprofundrii metodelor i tehnicilor de gestiune a firmelor i pasivelor pe termen scurt i pe termen lung, ntrun mediu concurenial restrictiv i aleatoriu. Cum ns principalii emiteni de valori mobiliare sunt firmele, ntreaga problematic a finanelor a fost analizat n contextul emergenei" pieei de capital din economia romneasc. Bursa de valori, ca burs a burselor, ofer cea mai pertinent dimensiune a valorii de pia a titlurilor emise de firm, lucru esenial

pentru evaluarea performanelor acesteia. Valoarea de pia sintetizeaz interesul investitorilor de capital pentru cumprarea i deinerea titlurilor emise de o firm sau alta, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a respectivei societi. Deci poziia la burs a unei societi comerciale reflect standing-ul" financiar al acesteia i poziia ei fa de concuren.

CUPRINS
I. 1.1. 1.2. CONINUTUL FINANELOR FIRMEI Obiectul finanelor firmei Sarcinile finanelor firmei Maximizarea valorii firmei Meninerea nivelului performanelor financiare Riscurile financiare si dimensionarea global a riscului 10 13 14 17 21 22 23 25 27 27 30 53 62 62 65 76 84 84 89 91 99 103 106 112 116 125 125

1.2.1. 1.2.2. 1.2.3. II. 2.1. 2.2.

Studiu de caz ANALIZA FINANCIAR Analiza echilibrului financiar al firmei Bilanul i noiunea de patrimoniu Abordarea financiar a bilanului firmei Pregtirea informaiilor contabile pentru analiza financiar patrimonial 2.3. Analiza pe baza bilanului funcional Firma n concepia funcional Coninutul analizei funcionale 2.3.1. 2.3.2. III. 3.1. 3.2. 3.3.

2.2.1.

Studii de caz ANALIZA REZULTATELOR FIRMEI Performana financiar. Contul de profit i pierdere Marjele de acumulare Capacitatea de autofinanare Cash-ul, cash-flow-ul i profitul net al firmei Construcia situaiei fluxurilor de trezorerie Cash-flow-ul pentru evaluarea firmei Concluzii IV. PERFORMANELE FIRMEI 4.1. 4.2. Viziune general. Politicile n obinerea performanei de ctre firm.

Studiu de caz

Organizarea timpului i al relaiilor interpersonale 4.3. 4.4. 4.5. V. 5.1. Modaliti de training ale angajailor si utilizrii eficiente a comunicrii interne Analiza responsabilitii n munc Politici de cretere a performanei SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A FIRMEI Importana deciziilor de finanare pentru firme Deciziile de finanare i importana lor strategic Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare Clasificarea dup natura creanelor Clasificarea dup termenul operaiunilor Clasificarea dup originea fondurilor Clasificarea dup destinaia fondurilor Limitele inerente oricrei clasificri a mijloacelor de finanare 5.2. Autofinanarea Msurarea autofinanrii Determinantele autofinanrii 5.1.1. 5.1.2.

134 143 147 149 151 151 151 153 153 154 155 155 156 157 158 158 162 163 164 165 166 167 167 167 170 171 172

5.1.2.1. 5.1.2.2. 5.1.2.3. 5.1.2.4. 5.1.2.5.

5.2.1. 5.2.2.

Studiu de caz Capacitatea de autofinanare 5.2.3. 5.2.4. 5.2.5. 5.3. 5.3.1. Importana autofinanrii pentru finanarea firmei Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor Autofinanarea i autonomia financiar Diferitele tipuri de cretere al capitalului Creterea capitalului prin aport n numerar i natur

Aportul la capitalul propriu 5.3.1.1. 5.3.1.2. 5.3.1.3.

Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve 170 Creterea capitalului prin conversia datoriilor

Studiu de caz 5.3.2. Evaloarea capitalurilor proprii

5.3.2.1. 5.3.2.2. 5.3.2.3. 5.4. 5.4.1.

Valoarea nominal a capitalului Valoarea intrisec Valoarea de pia

172 172 173 174 175 175 175 176 178 178 183 184 192

Recurgerea la ndatorare ndatorarea prin apel direct la economii Emisiunea de titluri pe termen scurt Emisiunea de obligaiuni 5.4.1.1 5.4.1.2.

5.4.2. VI. 6.1. 6.2. 6.3. 6.4.

mprumuturi acordate de bnci i ali intermediari financiari

POLITICA FINANELOR FIRMEI Analiza diagnostic a finanelor firmei Managementul general i managenetul financiar al afacerii firmei Planificarea utilizat n finanele firmei Alte modele utilizate n analiza politicilor finanelor firmei Indicatori de performan

VII. FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE. FINANAREA PE TERMEN LUNG 201 7.1. Fundamentarea deciziei de finanare a exploatrii. Sursele durabile de finanare a ciclului de exploatare. Datoriile de exploatare (sursele atrase). Creditele pe termen scurt pentru finanarea ciclului de exploatare Studiu de caz 7.2. 7.3. 7.4. 7.5. 7.6. Elemente de clasificare (rating) a firmelor Elemente pentru fundamentarea costului creditelor n fanele firmei Costul creditelor de trezorerie Fundamentarea deciziei de finanare pe termen lung Planul de finanare a investiiilor Leasing Evaluarea contractelor de leasing. Gestiunea ratei de dobnd Definirea riscului de rat de dobnd Msurarea riscului de rat de dobnd 203 204 204 207 208 211 212 213 215 216 218 220 222 222 224

Modaliti de acoperire contra riscului de rat de dobnd Concluzii Bibliografie

224 225 232

I. CONINUTUL FINANELOR FIRMEI

Firma modern i desfoar activitatea ntrun spaiu financiar care i ofer instrumente i posibiliti de aciune specifice, dar care o supune unor constrngeri deosebite. Se poate defini obiectul gestiunii financiare sau al finanelor firmei prin raportarea la oportunitile i constrngerile determinate de mediul financiar. Aceast abordare a finanelor firmei permite sublinierea unei orientri care va reiei din aceast lucrare, aceea de a pune n eviden influena pe care o exercit asupra propriei activiti financiare, contextul intern i extern propriu fiecrei firme. Coninutul i condiiile problemelor financiare la care trebuie s fac fa firma, precum i soluiile care pot fi gsite, sunt legate n mod evident de caracteristicile mediului su financiar, precum i de propriile sale caracteristici. Finanele firmei vor trebui adaptate sau cel puin nuanate n funcie de situaiile n care se.aplic. Astfel, problemele puse finanelor firmei apar extrem de difereniate, dup cum este vorba, de exemplu: - de tratarea problemelor unei microntreprinderi dintr-o ar n curs de dezvoltare, aproape lipsit de orice suprastructur financiar; - de problemele de finanare a unei firme multinaionale, care are acces la pieele internaionale de capital; - de problemele de investiii ale unei firme industriale mijlocii aflat pe o pia bogat n lichiditi i n instituii care o pot finana. 1) n primul caz, acela al microntreprinderilor din rile n curs de dezvoltare, aspectele financiare ale activitii firmei rmn embrionare. Ele se limiteaz la realizarea unor tranzacii monetare pentru cumprarea utilajelor, instalaiilor, materiilor prime i materialelor i pentru vnzarea produselor. Domeniul finanelor firmei se limiteaz n acest caz la gestiunea plilor i a ncasrilor monetare, cel mai adesea n sarcina unei persoane sau a unui grup familial. Aceast concepie minimal" asupra gestiunii financiare se ntlnete n multe firme din rile n curs de dezvoltare. Ea se nscrie n contextul unui sistem financiar puin structurat i puin difereniat. Dar aceast concepie poate fi remarcat i n unele sectoare economice care au aprut i adesea prosper n anumite ri dezvoltate din Europa i America de Nord. 2) n cazul marilor firme cu activiti larg internaionalizate, domeniul finanelor firmei se lrgete pentru a ngloba ansamblul problemelor financiare ale firmelor i cuprinde: - ncasrile i plile efectuate n moneda naional sau n valut; - cutarea mijloacelor de finanare pe pieele de capital i la bnci, n propria ar sau n strintate.

De asemenea, se au n vedere toate proiectele de investiii i de plasare a disponibilitilor bneti n ar i n strintate, se asigur urmrirea i controlul riscurilor financiare legate de toate operaiunile efectuate pe piaa naional sau pe pieele strine. Aceast ultim misiune a gestiunii financiare este legat de: - riscurile referitoare la evoluia cursului de schimb valutar (n legtur cu operaiunile efectuate n moneda strin); - riscurile referitoare la evoluia ratei dobnzilor (legate de mprumuturi, de plasamente sau participaii financiare); - riscurile administrative i politice. Ne aflm n prezena unei concepii lrgite asupra finanelor firmei care acoper toate aspectele finanelor, fr limite tehnice sau geografice. 3) n sfrit, n cazul firmelor mijlocii aflate ntro ar cu sistem financiar dezvoltat, mediul financiar ofer o gam larg de instrumente financiare. Dar, n funcie de mrimea ei, firma poate s nu fie interesat de anumite instrumente financiare, piee sau circuite financiare. Astfel, ea nu poate lua n considerare o finanare direct pe pieele de capital i trebuie s se ndrepte n mod necesar ctre resursele propuse de bnci sau alte instituii financiare. n plus, o firm de acest tip este adesea puin interesat de problemele complexe ale finanelor internaionale i ale investiiilor financiare, n schimb, ea se preocup n general de probleme de finanare legate de operaiunile sale industriale i comerciale, de achiziionarea de echipamente sau alte active de folosin ndelungat. Aa cum reiese din cele trei exemple caracteristice menionate, problematica finanelor firmei i coninutul su tehnic sunt n strns legtur cu contextul intern i cu cel extern. n aceste condiii apare necesar identificarea i evidenierea aspectelor universale descoperite de teoria i practica financiar, dar i a aspectelor circumstaniale i locale proprii unui anumit tip de firm i unui anumit context naional sau regional. Elementele care ar putea constitui baza universal a teoriei i practicii financiare sunt legate de caracteristicile comune tuturor economiilor care practic schimbul monetar i sistemele de credit. Astfel o firm de orice fel, trebuie s abordeze problemele de finane ale firmei de fiecare dat cnd efectueaz sau are n vedere o operaiune care implic achiziionarea, deinerea sau cesionarea de bani sau de titluri financiare. n consecin, orice firm care face parte dintr-o economie n care exist o circulaie a banilor sau a altor creane, este confruntat cu oportuniti i constrngeri financiare i trebuie s-i pun la punct proceduri adecvate de gestiune financiar. n schimb, anumite aspecte ale finanelor prezint un caracter specific. Pe de o parte, stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar naional sau internaional influeneaz natura i diversitatea instrumentelor, instituiilor i mecanismelor de care depind finanele firmei. Pe de alt parte, puterea i orientrile fiecrei firme determin i ele posibilitile sale de aciune n plan financiar

n consecin, abordarea finanelor firmei face necesar luarea n consideraie a influenelor pe care aceasta le sufer, datorit caracteristicilor proprii firmei i caracteristicilor inerente sistemului financiar. Aceste influene privesc obiectivul general i scopurile recunoscute ale finanelor firmei precum i responsabilitile operaionale care-i sunt atribuite. Coninutul finanelor firmei poate fi abordat ntrun mod mai riguros fcnd referire la obiectul su, la sarcinile fundamentale care-i revin i la rspunderile operaionale ncredinate diferiilor specialiti din domeniul finanelor, aspecte ce vor fi avute n vedere n continuare.

(1) Obiectul finanelor firmei Stpnirea raporturilor cu componentele mediului financiar al firmei

Responsabilitile operaionale ale finanelor firmei

Diviziunea intern a muncii de gestiune financiar i diferentierea ntre specialitile finanelor firmei

(2)Sarcinile finanelor firmei

Stpnirea dificultilor financiare fundamentale i urmrirea obictivelor financiare majore

1.1 Obiectul finanelor firmei

La o prim analiz, spaiul financiar n care i desfoar activitatea firmele constituie un ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i circulaia banilor i a altor active financiare. Cu toate acestea, banii i celelalte active financiare nu constituie dect una din formele de manifestare ale sistemelor financiare complexe care pun n micare, ntrun plan mai amplu, cinci ansambluri de componente, clar definite. n primul rnd, sistemul financiar nglobeaz un ansamblu de instrumente care reprezint activele financiare, avnd multiple forme. Aceste active constituie titlurile financiare, adic documente reprezentnd drepturi de proprietate sau drepturi de crean deinute de o persoan fa de alt persoan. Oricare ar fi forma lor, material sau imaterial, identitatea persoanei care le emite i a celei care le deine sau natura exact a drepturilor care le sunt ataate, aciunile, obligaiunile, bonurile, biletele de trezorerie, activele n bani i diverse alte titluri de crean sau de proprietate aparin unei prime componente a sistemului financiar, i anume titlurile financiare. Se pot caracteriza operaiunile financiare ca fiind operaiuni de creare, achiziionare, deinere sau cesionare a titlurilor financiare. n al doilea rnd, sistemul financiar implic o serie de ageni avnd ca specializare exclusiv sau principal realizarea operaiunilor financiare i care pot fi deci caracterizai ca fiind instituii financiare. Este cazul, bncilor, al caselor de economii, al societilor de asigurri, al intermediarilor specializai n efectuarea tranzaciilor bursiere. n al treilea rnd, circulaia titlurilor financiare presupune existena unor piee ale activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care le pun n circulaie. Unele din aceste piee au un rol de finanare a ansamblului economiei (cum este cazul pieelor bursiere). Altele au n principal un rol de refinanare a instituiilor financiare i le sunt rezervate acestora n exclusivitate sau n principal (este cazul pieelor monetare i ipotecare). n sfrit, altele intervin n acoperirea riscurilor financiare (este cazul pieelor pentru opiuni i al pieelor pentru contracte financiare la termen). n al patrulea rnd, ansamblul tranzaciilor financiare i activitatea instituiilor i pieelor sunt reglate de reglementri juridice i tehnice care definesc regulile formale ale practicii financiare. Aceste reglementri, care au ca scop organizarea i reglarea comportamentelor financiare, au o diversitate i o complexitate impresionante. Ele nglobeaz, att dispoziiile referitoare la controlul creditului i la organizarea profesiunilor bancare, ct i regulile profesionale ale asociaiilor agenilor de valori mobiliare, fiscalitatea referitoare la veniturile din plasamente sau regulile de deschidere a unei piee financiare.

n sfrit, comportamentele financiare sunt determinate de asemenea, i poate n special, de intervenia anumitor variabile de reglare fixate pe pieele specializate. Ansamblul acestor variabile, care influeneaz modul de aciune al operatorilor financiari, include de exemplu, ratele dobnzilor care regleaz raportul ntre cei care dau i cei care iau cu mprumut, cursurile de schimb care regleaz schimburile ntre monedele naionale, cotaiile care fixeaz preurile activelor financiare supuse tranzaciilor. Putem spune c obiectul finanelorfirmei poate fi definit mai bine fcndu-se referire la aceste cinci componente ale sistemului financiar. Ajungem astfel, la o reprezentare a celor cinci ramuri ale gestiunii financiare, astfel:

Firma i mediul su financiar Aceast reprezentare arat c, n cazul oricrei organizaii sau firme, finanele firmei trebuie s asigure cunoaterea instrumentelor sau activelor financiare (1), a variabilelor (2) i procedeelor de reglare (3), s coordoneze operaiunile financiare i s stpneasc relaiile cu partenerii financiari i cu pieele (5) are au implicaii n activitatea firmei.

1.2. Sarcinile finanelor firmei

nainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie stabilite obiectivele firmei. Dei unele pot avea obiective specifice organizrii lor, obiectivul principal al majoritii firmelor este maximizarea bogiei proprietarilor. Mai exist i alte obiective importante, dar acestea sunt n general subordonate acestuia. Autoritatea i responsabilitatea la ultimul nivel (vrful piramidei) n firm revin acionarilor. Cum cei mai muli investitori cumpr aciuni la purttor n

special pentru a-i mri averea i cum managerii firmei lucreaz pentru acionari, obiectivul managementului ar trebui s fie maximizarea bogiei proprietarilor. Directorii executivi ai companiilor, n general, fac declaraii care confirm acest obiectiv ca fiind obiectivul principal. Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al aciunilor pe care le dein ct i de dividendele primite. Cursul de pia al aciunilor reflect, printre alte lucruri, ateptrile privind dividendele ce se vor primi n viitor. Deoarece preul aciunilor firmei reflect cele dou aspecte ale bogiei acionarilor, obiectivul managementului este s maximizeze valoarea aciunilor firmei. Obiectivul maximizrii bogiei acionarilor prin creterea valorii aciunilor este tema central a fiecrui capitol al acestei lucrri. Dei valoarea aciunilor firmei (ceea ce ele valoreaz n realitate) i valoarea de pia pot fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii nu pot controla diferena. De aceea, managementul poate cel mult ncearc s maximizeze valoarea aciunilor i s spere la un pre corect din partea investitorilor. In condiiile unei piee cu concuren perfect valoarea i preul aciunilor sunt identice. Majoritatea lucrrilor moderne referitoare la gestiunea financiar desemneaz acestei discipline un rol fundamental: maximizarea valorii firmei sau maximizarea avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine seama de forma juridic a firmei. Astfel, se va vorbi de maximizarea avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de cea a cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Dar, dincolo de aceste nuane, referirea la maximizarea valorii i a avuiei apare ca element integrator al finanelor moderne.Totui, din cauza caracterului su general, aceast referire la bogie i la valoare trebuie precizat n ceea ce privete trei din implicaiile sale majore, pentru a ajunge la o formulare clar i distinct a sarcinilor gestiunii financiare. Maximizarea valorii necesit, mai nti, ca patrimoniul s fie angajat n proiecte de investiii, care s-1 valorifice, graie rentabilitii lor viitoare. n acest sens:, "analiza financiar trebuie s asigure calitatea i nivelul performanelor realizate de firm n diversele sale proiecte i activiti. n plus, maximizarea valorii implic protejarea i conservarea sa. De aceea, gestiunea financiar are ca scop s evite risipirea patrimoniului cauzat de un faliment i trebuie deci, s vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al firmei. Dar riscul falimentului nu constituie dect o form particular a riscului financiar. Firma este supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea mediului su financiar. Este deci sarcina gestiunii financiare s pun la punct instrumentele de acoperire adecvate, pentru a asigura protecia necesar contra acestor riscuri. Ne putem ntreba dac nu ar trebui ca principalul scop al firmei s fie atingerea unor obiective cum ar fi: mbuntirea vieii angajailor, a clienilor, a comunitii, a societii n general. Cu alte cuvinte, nu ar trebui ca responsabilitatea

social s fie obiectivul pricipal? Pentru a pune aceste ntrebri considerm o firm care ignor un numr de activiti sociale. Costul acestora trebuie suportat de ctre cineva. El ar putea fi suportat de clienii firmei prin intermediul unor preuri mai mari la produsele oferite de firm. ntrun mediu competiional firmele ce ridic preurile se pot confrunta cu o scdere a vnzrilor i o micorare a numrului angajailor firmei, o consecin social inacceptabil, consecin ce poate avea ca efect falimentul dac vnzrile sunt afectate n mod serios. Ca o alternativ, firma ar putea s menin preurile neschimbate i s opereze cu profituri mai sczute, caz n care costurile programelor sociale ar fi suportate de acionari. De obicei, orice investitor care este dispus s obin un profit mai mic va investi ntro asemenea firm. Dei publicul este generos n susinerea organizailor de caritate, cei mai muli oameni caut s investeasc n firme cu profituri mari i riscuri sczute. ntradevr goana dup profit face s funcioneze economia capitalist att de bine. nseamn c o afacere nu poate fi n acelai timp i profitabil i responsabil social. Majoritatea afacerilor demonstreaz responsabilitate social ntro mulime de feluri i pentru diverse motive. n primul rnd statul i autoritile locale stabilesc un nivel minim de comportament social acceptabil. Exist legi, statute, ordonane care acoper domenii ca sigurana social, curenia, protecia mediului etc. Acestea asigur cadrul necesar ca toate firmele s ndeplineasc un minim de responsabiliti sociale. Al doilea aspect al responsabilitii sociale const n aciuni voluntare de responsabilitate social.Aceste activiti mbrac numeroase forme: Programe de protejare a sntii angajailor, programe ce depesc limita impus de lege sau de contractul de munc; Donaii fcute organizaiilor de caritate; Sponsorizarea organizaiilor non-profit locale sau naionale; Sprijinirea artelor. Firmele au de obicei dou motive pentru a cheltui cu asemenea activiti: 1. Unul dintre motive, recunoscut de ctre toat lumea, este nevoia de a contribui la mbuntirea comunitii i societii din care fac parte. 2. Al doilea motiv ar fi acela de a mbunti imaginea firmei n ochii clienilor si. Sumele cheltuite cu activiti sociale sunt uneori substaniale. Cteva din numeroasele aciuni caritabile ce pot fi fcute de firme sunt: susinerea programelor privind nevoile femeilor, combaterea srciei, susinerea nvmntului superior, a sntii, a culturii, susinerea organizaiilor civile i a grupurilor de asisten social. Un alt aspect al responsabilitii sociale privete activitatea normal (de baz) a firmei. Firmele de succes produc i vnd bunuri care satisfac nevoile

societii. Dac produsul este de calitate proast, iar preul este prea mare sau produsul nu este cerut de public (pia), firma nu va supravieui. n activitatea de producie, firma angajeaz personal, asigur angajailor salarii i alte beneficii i n cele mai multe cazuri asigur un mediu plcut pentru angajai. Dei aceste contribuii aduse societii sunt adesea ignorate, atunci cnd indiscreiile i abuzurile pasagere ale diferitelor firme fac titlurile ziarelor, acestea sunt importante i ar trebui s fie apreciate de societate. 1.2.1. Maximizarea valorii firmei Organizarea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii firmei. Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile acumulate de firm pn la un anumit moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul. Bogia acumulat de firm la un moment dat nu constituie dect unul dintre elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de rezultatele; ateptate n viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat. Cu alte cuvinte, valoarea firmei este o valoare anticipat; ea ine seama de valoarea actual, pe care o corelm cu veniturile viitoare preconizate, provenite din activitile firmei. Acesta este motivul pentru care valoarea firmei nu poate fi separat de calitatea proiectelor n care este angajat patrimoniul acesteia. Din acest motiv putem nelege de ce dou firme, care au patrimonii aproximativ echivalente, pot fi evaluate diferit. S lum de exemplu dou magazine care se situeaz n locuri nvecinate i dispun la nfiinare de mrfuri i amenajri comparabile ca valoare. Activitatea unuia dintre magazine duce la obinerea, nc din primele luni, a unei cifre de afaceri i a unor rezultate mai bune. n plus se apreciaz c n viitor diferena dintre cele dou magazine se va accentua, innd seama de mrfurile vndute i de calitatea gestiunii realizat de responsabilii lor. Valoarea uneia dintre firme va fi, n consecin, mai mare dect valoarea celeilalte. Dei cele dou afaceri au n prezent acelai patrimoniu, cel care va prelua, eventual, una dintre cele dou firme, va considera c rezultatele de perspectiv legate de activitatea preconizat a uneia i a celeilalte justific diferena n evaluare. Deci, valoarea unei firme nu poate fi asimilat valorii patrimoniului ei prezent. Chiar dac valoarea patrimoniului n prezent are o oarecare importan, trebuie luate n considerare alte trei aspecte: 1) Valoarea firmei este actualizat, adic echivalentul prezent al rezultatelor viitoare preconizate. 2) n acest sens, valoarea nu este o mrime fixat" ntro bogie static, ci o mrime dinamic, inseparabil de procesul de valorificare a patrimoniului.

Percepiile legate de calitatea proiectelor desfurate, de perspectivele lor viitoare n ceea ce privete rezultatele, determin o reexaminare permanent a valorii firmei. Aa se explic sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz anticiprile ntrun sens favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la burs crete n mod constant odat cu anunarea unui fapt susceptibil s amelioreze perspectivele firmei care a emis-o (descoperirea unui nou procedeu, succesul comercial al unui produs, obinerea unei piee importante pe termen mediu). Dar cursul poate fi i n scdere, n urma anunrii unui eveniment care nu este n sensul celor anticipate (micri sociale, litigii, dificulti tehnice, catastrofe). 3) Evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s afecteze nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste riscuri ar putea fi legate, fie de caracteristicile proprii firmei, fie de evoluiile mediului nconjurtor. Perceperea unei agravri a riscului determin o depreciere a valorii firmei respective. Astfel, o criz socio-politic major (un rzboi, o perioad de instabilitate guvernamental sau de tulburri sociale) atrage dup sine anticipri mai pesimiste asupra perspectivelor economice globale i deci o scdere a valorii ansamblului firmelor respective. La fel, perceperea unei agravri a riscurilor specifice la care se expune o firm n mod deosebit (din cauza contractrii unor datorii prea mari, a unor eecuri n pian internaional, a unor tulburri sociale majore etc.) determin o degradare a evalurilor al cror obiect l constituie, ndeosebi pe pieele bursiere, dac este o firm cotat la burs. Dimpotriv, o ameliorare a perspectivelor legate de riscurile venind din partea mediului nconjurtor sau specifice unor firme aduce dup sine o cretere a valorii acestora.

Rezultatele preconizate ale activitilor i proiectelor viitoare Mrimea patrimoniului acumulat n prezent

(+V)

(+V)

VALOAREA FIRMEI (V)

(-V) Riscuri induse de mediul nconjurtor Riscuri specifice firmei

(-V)

Determinantele valorii firmei Putem spune c maximizarea valorii firmei apare ca fiind dependent de nivelul performanelor asigurate de activitile firmei i de stpnirea riscului de faliment i a riscurilor financiare n general. n general, la firmele mici managerii i proprietarii sunt aceiai. La firmele de dimensiuni medii sau mari, managerii se vor comporta, n general, ca ageni" ai proprietarilor firmei (ai acionarilor). Cu ct aciunile firmei sunt deinute de mai muli acionari, cu att contactul dintre manageri i proprietari este mai slab. Cu ct proprietarii sunt mai ndeprtai de conducerea firmei, cu att potenialul conflict de interese cu managerii este mai mare. Acest conflict poate fi concretizat n luarea unor decizii manageriale care s avantajeze managerii n detrimentul acionarilor. Asemenea decizii pot intra n conflict direct cu obiectivul de maximizare a bogiei proprietarilor. Un alt conflict de interese poate aprea atunci cnd managerii firmei mprumut bani pentru a cumpra toate aciunile deinute de firm pe stoc, i din manageri devin proprietari ai firmei. Expresia compania este preluat privat" nseamn c aciunile nu se mai tranzacioneaz n mod public. Obiectivul managerilor este obinerea unui profit din tranzacionarea aciunilor firmei la preul curent de pia, acionnd pentru a mbunti perspectivele de profitabilitate ale firmei i apoi revnznd aciunile public la un pre mai mare, pentru a obine un profit pentru ei nii. Cum managerii vor s obin un profit din diferena dintre preul pltit pe aciunile din stocul comun al firmei i preul obinut din vnzarea

acestor aciuni, apare tentaia ca managerii s ncerce s cumpere stocul comun de aciuni la cel mai mic pre posibil. Drept rezultat, managerii pot fi tentai s ia decizii care s reduc preul stocului de aciuni nainte de iniializarea procedurii de vnzare a acestor aciuni. Acionarii pot lua cteva msuri ntrun efort de a reduce problema agenilor" (cnd managerii acioneaz n favoarea lor i mai puin n interesul proprietarilor). Una dintre cele mai comune msuri este ameninarea cu concedierea". Dei este, dificil pentru acionarii unei firme cu o dispersare mare a aciunilor s adune suficiente voturi pentru nlocuirea managerilor, asemenea aciuni au avut loc i tind s se nmuleasc ca numr n ultimii ani. A doua posibil strategie pe care proprietarii o pot folosi pentru a-i motiva pe manageri s maximizeze bogia acionarilor este s recompenseze o parte din munca managerilor cu venituri obinute din performanele firmei. Acest lucru poate fi fcut cu ajutorul aciunilor executive care ofer managerilor posibilitatea s achiziioneze aciunile firmei la un pre fix. Peste 90% din marile corporaii din SUA ofer aceast posibilitate angajailor lor. Dac firma merge bine i preul de pia crete peste preul fix, managerii pot cumpra aciunile cu un discount fa de preul curent. Tentaia pentru aciunile executive a sczut mult din cauza slabelor performane ale bursei de valori. Cnd bursa de valori are o evoluie sczut, chiar i aciunile firmelor cu mari performane economice sunt n situaia de a nu nregistra o cretere a cursului. Ca urmare, managerii se pot gsi n situaia de a nu fi recompensai corespunztor n asemenea perioade. Recent aciunile de performan au crescut n popularitate oferind noi posibiliti managerilor. Acestora li se ofer un pachet de aciuni care este garantat de performanele firmei msurate n funcie de rata venitului, rata profitului, rata activelor sau alte modaliti de msurare a performanelor. Managerii pot beneficia prin acest program de dou avantaje. n primul rnd, atingnd obiectivele firmei obin aciunile firmei. n al doilea rnd, ca urmare a creterii performanelor firmei, cota de pia a aciunilor este foarte probabil s creasc, sporind valoarea aciunilor deinute de manageri. Un dezavantaj al acestei metode este c managerii pot fi motivai s ia msuri pe termen.scurt pentru a crete rentabilitatea firmei (pentru a obine aciunile de performan) n detrimentul atingerii unor obiective pe termen lung. O a treia metod este plata managerilor cu ajutorul unor bonusuri lichide n cazul atingerii unor obiective stabilite. Aceast compensaie poate fi corelat cu valoarea de pia a aciunilor, ncercndu-se s se apropie compensarea executivului de obiectivul de maximizare a bogatei proprietarilor. Multe firme aleg variante de plat din cele artate mai sus, n timp ce altele dezvolt variante mai specializate care s le acopere nevoile. 1.2.2. Meninerea nivelului performanelor financiare

Finanele firmei trebuie s vegheze asupra meninerii performanelor firmei la un nivel satisfctor. Formulrile teoretice ale finanelor firmei enun chiar principiul maximizrii rezultatelor. Dar majoritatea formulrilor vorbesc de cutarea unui nivel satisfctor al rezultatelor pe termen mediu i lung, ca sarcin a gestiunii financiare. Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de firm i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor i a conductorilor si. Firma folosete resurse care implic un anumit cost. Ea trebuie s-i plteasc diverii parteneri care furnizeaz aceste resurse, dobndind aceti bani din veniturile obinute n activitatea sa. Gestiunea financiar trebuie deci s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, responsabilul financiar va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii suficient de eficiente pentru a permite plata de ctre firm a dobnzilor i rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul. Obinerea de ctre firm a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru firm, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru economia naional. Dar urmrirea atingerii unui anumit nivel al performanelor trebuie s in seama i de durata ct vor fi obinute. Contrar unei idei mult rspndite, finanele firmei nu preconizeaz cutarea cu orice pre a obinerii unui profit maxim pe termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv, ntrun mod favorabil, stabilitatea performanelor i, introducnd noiunile de valoare actualizat i de risc, caut s obin un compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate. Firm

Proiecte sau Activiti Furnizori de resurse Resurse financiare Resurse reale Angajare a resurselor

Restituiri i remunerri

Recuperarea resurselor i un eventual surplus

Maximizarea profiturilor firmei este adesea greit neleas ca obiectiv principal al managementului firmei. n timp ce creterea profiturilor este important pentru firm, ea nu este obiectivul principal, deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n ciuda creterii profitului. Investitorii sunt dispui s fac o investiie riscant numai dac se ateapt s fie compensai printrun venit superior. Cu ct este mai mare riscul, cu att trebuie s fie mai mare venitul obinut. Exemplu: Fie o firm care anul urmtor ateapt un venit de 3$ pe aciune. Managerii firmei pot sa obin o cretere a venitului de 3,25$pe aciune, dar cu condiia asumrii unor riscuri ce ar putea produce pierderi firmei i acionarilor. Acionarii ar putea s nu fie dispui s accepte aceste riscuri. Dac cei mai multi i vor vinde aciunile, preul aciunilor va scdea (nu doar pentru c au crescut vnzrile de aciuni, ci pentru c mai puini poteniali investitori vor dori s cumpere aciunile respective). De aceea, dei firma realizeaz venituri mai mari per aciune, riscul crescut al firmei a facut s scad bogia proprietarilor ca urmare a declinului preului aciunilor.
1.2.3. Riscurile financiare i dimensionarea global a riscului financiar

Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al organizrii activitii financiare. n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu de active i deci de o firm care folosete un anumit volum de fonduri poate fi definit n raport cu variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de risc se bazeaz pe luarea n consideraie a instabilitii sau a variabilitii prevzute a performanelor financiare viitoare. Totui, organizarea financiar completeaz aceast abordare general a problematicii riscului, propunnd i abordri specifice. Astfel, ea studiaz i caut s controleze instabilitatea legat de anumite situaii sau operaiuni (riscul n exploatare legat de structura costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii financiare a firmei, riscul de faliment legat de o eventual insolvabilitate). De asemenea, organizarea activitii financiare caut s controleze influenele exercitate asupra firmei de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului (riscul de schimb valutar, riscul ratei dobnzii), sau de unele transformri deosebite care au loc n mediul instituional (riscul administrativ i riscul politic). Dimensionarea global a riscului financiar

Un activ oarecare sau ansamblu de active permit, atunci cnd sunt valorificate, sperana unor rezultate viitoare care s aib o rat de rentabilitate anticipat Rj. Se pot asocia acestui activ o serie de rate de rentabilitate anticipate R1, R2,., Rn corespunznd diferitelor ipoteze susceptibile de a fi enunate n legtur cu viitorul firmei, cu activitatea i cu mediul su. Fiecare din aceste rate va avea o probabilitate subiectiv Pj, ceea ce duce la asocierea unui ansamblu de probabiliti (P1, P1,..., Pn) la ansamblul de rate preconizate (R1, R1,..., Rn). Distribuia ratelor de rentabilitate preconizate permite stabilirea speranei matematice corespunztoare ratelor de rentabilitate preconizate, ponderate cu probabilitile asociate lor
n

M= PjRj
j=1

Se poate stabili de asemenea instabilitatea acestor rezultate ateptate, avndu-se n vedere amploarea distanei fa de medie (Rj ) pentru diferitele rate preconizate. Dispersia 2(R) i abaterea medie ptratic 2 (R) sunt mrimile care msoar aceast instabilitate sau volatilitate a rentabilitii prevzute i deci mrimea riscului.
n

2 (R) =

Pj (Rj - )2
j=1

2 (R) =
j=1

Pj (Rj- )2

Riscul obinerii randamentelor preconizate este mai mare sau mai mic, dup cum sunt rezultatele acestor calcule. Studiu de caz Riscul financiar determinat de variabilitatea rezultatelor O firm vizeaz realizarea unei noi investiii, avnd de ales ntre proiectele A i B. Pentru fiecare proiect se fac previziuni privind producia, vnzrile i rezultatele i se atribuie fiecrui "proiect rate de rentabilitate ateptate, n funcie de diverse ipoteze referitoare la firm i la mediul n care i desfoar activitatea.

Presupunem c exist pentru fiecare proiect cinci ipoteze n care s-ar putea afla firma, fiecare ipotez avnd aceeai probabilitate de a se realiza (probabilitatea pentru fiecare ipotez va fi P = 1:5 = 0,20). Pentru fiecare ipotez H j probabilitatea Pj, se preconizeaz o rentabilitate Rj.

Elemente referitoare la proiectul A 1. Hj H1 H2 H3 H4 H5 Pj 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 1 Rj -10 -5 +5 + 15 +25 Pj Rj -2 -1 +1 +3 +5 +6 Rj- -16 -11 -1 9 19 Pj (Rj- )2 51,2 24,2 0,2 16,2 72,2 (R) = 164 (R) = 12,8

2. Elemente referitoare la proiectul B Hj H1 H2 H3 H4 H5 Pj 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 1 Rj -15 -10 +10 +20 +30 Pj R j -3 -2 +2 +4 +6 +7 Rj- -22 -17 +3 +13 +23 Pj (Rj- )2 96,8 57,8 1,8 33,8 105,8 2 (R) = 296 (R) = 17,2

Se constat c proiectul A va avea o rentabilitate medie de 6%. Instabilitatea performanelor pentru acest proiect poate fi apreciat prin diferena dintre rata de rentabilitate cea mai ridicat (25%) i rata de rentabilitate cea mai sczut (-10%), prin dispersie i prin abaterea medie ptratic. Proiectul B ofer sperana unei rate medii de rentabilitate mai ridicat (R = 7%). n schimb acest proiect prezint un risc mai ridicat n obinerea rezultatelor preconizate, ntruct toi indicatorii care msoar instabilitatea performanelor financiare sunt mai mari. Firma investitoare se confrunt n acest caz cu o situaie frecvent ntlnit n gestiunea financiar. Trebuie s se aleag ntre un proiect mai rentabil, dar care prezint un mai mare risc n obinerea rezultatelor financiare preconizate (proiectul

B) i un proiect mai puin rentabil, dar i mai puin riscant (proiectul A). Acest arbitraj, ntre rentabilitatea preconizat a unei investiii i riscul realizrii ei, constituie un aspect fundamental al controlului riscului financiar.

II. ANALIZA FINANCIAR

Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de sntate financiar" a firmei, la ncheierea exerciiului contabil. n sens larg, analiza financiar este un instrument managerial care ajut conducerea firmei s neleag trecutul i prezentul n vederea fundamentrii viitoarelor obiective strategice de meninere i de dezvoltare a firmei, ntrun mediu concurenial. De asemenea, analiza financiar face obiectul preocuprilor externe ale unor parteneri economici i financiar-bancari interesai n realizarea unor aciuni de cooperare cu firma respectiv. Analiza financiar urmrete s pun n eviden punctele tari i slabe ale gestiunii financiare i s ofere elemente de explicitare a cauzelor dificultilor existente, dar i s evalueze capacitatea firmei de a-i asigura finanarea dezvoltrii i de a satisface exigenele acionarilor si ct i a celorlalte colectiviti interesate n buna sa funcionare (creditori, consumatori, salariai etc). Indiferent de poziia analistului financiar (analiza pe plan intern sau extern), obiectivele diagnosticului financiar sunt orientate spre evidenierea rentabilitii i a riscului. Astfel, partenerii externi (bncile, deintorii de titluri, furnizorii etc.) susceptibili de a fi afectai de riscul de faliment, sau de insolvabilitate, recurg adesea la studiul echilibrului financiar ncercnd s detecteze principalele simptome ale disfuncionalitilor, dat fiind c dezechilibrele fragilizeaz stabilitatea firmei. Conductorii firmei, precum i anumii parteneri externi interesai de rezultatele viitoare ale acesteia (deintorii de aciuni sau potenialii investitori), orienteaz analiza ctre studiul performanelor, evoluia lor i perspectivele viitoare ale acestora. Metodele i tehnicile utilizate de analistul financiar sunt diferite, n funcie de obiectivele analizei. n acest sens, merit subliniat convergena care opereaz ntre indicaiile furnizate de diferitele metode i tehnici de analiz financiar. De pild, noiunile care permit evaluarea surplusului monetar de exploatare (excedentul brut de exploatare, de exemplu) sau surplusului monetar global (capacitatea de autofinanare sau cash flow global") furnizeaz o indicaie referitoare la performanele economice ale firmei i una referitoare la capacitatea sa de reconstituire a resurselor proprii care pot ameliora autonomia i echilibrul su financiar. ns, evoluia lor are inciden i asupra echilibrului financiar dinamic

prezentat de tablourile fluxurilor financiare, care permit integrarea analizei performanelor asupra condiiilor de finanare i de apreciere a echilibrelor financiare pe termen lung i scurt. STRUCTUR FINANCIAR ANALIZA RENTABILITII MIJLOACE REZ 1.Analiza Mijloacelor Cifr de afaceri (f NEVOI Aciune direct asupra formrii rezultatului 2. Analiza coerentei E Nevoi-Resurse -Mrfuri X
T E R N E I N T E R N E
-Materii prime -Servicii exterioare -Fora de munc Activ -Utilaje Imobilizat Consumuri exterioare

- Consumuri externe = Valoare adugat

- Cheltuieli cu perso = Excedent brut de e

- Amortizri, provizi

= Rezultatul exploat

Aciune indirect asupra formrii rezultatului

+ Rezultatul financia =Rezultatul curent

+ Rezultatul excepi Stocuri Credite Clieni Credite Furnizori Datorii de exploatare Activ circulant N F R E

- Impozit pe profit = Rezultat net

RESUR SE
Capitaluri proprii Dividende

3. Analiza resurselor: pasivul bilanier (exigibilitate)

E X T E R N E

mprumuturi

Demersul analizei financiare Obiectivele analizei Metode i tehnici utilizate "Studiul echilibrului Analiza static n funcie de cele dou concepii de financiar i al elaborare a bilanului: patrimonial i funcional riscului de faliment Analiza dinamic prin tablourile fluxurilor financiare (insolvabilitate) Ratele structurii financiare, ratele privind rotaia capitalurilor Studiul Analiza contului de profit i pierdere -soldurile performanelor intermediare de gestiune -capacitatea de autofinanare financiare Ratele de rentabilitate Evoluia efectului volumului de activitate asupra rezultatelor Schematizarea analizei financiare n funcie de obiectivele acesteia

Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele contabile de sintez: bilanul, contul de profit i pierdere i anexa la bilan. Bilanul reflect starea patrimonial a firmei la un moment dat (nceputul sau sfritul exerciiului financiar), iar contul de profit i pierdere sintetizeaz rezultatul fluxurilor economice i financiare de intrare, prelucrare i ieire, pe perioada considerat. Rentabilitatea firmei i noua stare patrimonial a acesteia se va reflecta n rezultatul net al exerciiului (profit sau pierdere), informaie comun ambelor documente contabile de sintez. Analiza echilibrului financiar al firmei ntro manier general, echilibrul evoc ideea de armonie ntre diferitele elemente ale unui sistem, ceea ce n domeniul financiar se traduce prin armonizarea resurselor cu nevoile. Dar, resursele i utilizrile reflectate n bilan fiind variate "preteaz la diferite concepii privind echilibrul. Astfel, noiunea de echilibru financiar va fi prezentat n funcie de dou concepii de elaborare a bilanului: patrimonial i funcional. Dezvoltarea concepiei patrimoniale privind echilibrul financiar necesit prezentarea unor aspecte referitoare la bilan i conceptul juridic al patrimoniului.
2.1.

Bilanul i noiunea de patrimoniu

Studiul financiar al bilanului evideniaz modalitile de realizare a echilibrului financiar funcional sau patrimonial al firmei la un moment dat (de regul la sfritul perioadei de gestiune), permind deci o analiz financiar static. Sub aspect juridic, bilanul sintetizeaz starea patrimonial, respectiv ansamblul drepturilor i angajamentelor patrimoniale existente la un moment dat. Drepturile patrimoniale cuprind drepturile de proprietate i cele de crean i confer titularilor o putere asupra bunurilor (drepturi de proprietate), sau posibilitatea obinerii unor prestaii din partea altor persoane (drepturi de crean). Drepturile de proprietate se concretizeaz n posibilitatea utilizrii bunurilor (usus) n scopul consumului, produciei, sau fructificrii acestuia pentru obinerea unor venituri (usus-fructus). n general, o firm deine anumite drepturi de proprietate asupra unui ansamblu variat de bunuri materiale cum sunt terenurile, cldirile, stocurile de mrfuri, de materii prime, de produse finite, ct i nemateriale reprezentate de brevete, licene, mrci de fabric i alte elemente necorporale. Drepturile de crean, adic drepturi asupra terilor, constau n angajamente contractate de anumii parteneri, cum sunt clienii a cror termene de plat, convenite n avans, au o scaden ulterioar livrrii bunurilor sau serviciilor, precum i debitorii firmei n calitatea lor de beneficiari ai unor mprumuturi, pentru angajamentele de rambursare n viitor a capitalului i costului aferent acestuia sub

form de dobnd. Drept urmare, conturile de imobilizri, clieni i debitori corespunztoare drepturilor de proprietate i de crean se vor regsi n activul bilanului. Angajamentele patrimoniale corespunztoare obligaiilor pe care firma trebuie s le onoreze la o anumit scaden, sunt nregistrate n pasivul bilanului. n funcie de originea lor, angajamentele pot fi consecina unor decizii voluntare sau a unor obligaii impuse firmei. Astfel, mprumuturile contractate, sau obligaiile de plat fa de furnizori, sunt rezultatul unor angajamente liber subscrise de ntreprindere, concretizate n datorii reflectate n pasiv, n timp ce obligaiile fiscale constituie prelevri obligatorii impuse acesteia, nregistrate tot n pasivul bilanului. De asemenea, angajamentele patrimoniale pot fi difereniate n funcie de efectele lor, n angajamente corespunztoare datoriilor i corespunztoare capitalurilor proprii. Cele corespunztoare datoriilor implic, n general, pentru firm obligaia de plat a dobnzilor i de rambursare a datoriilor, n funcie de modalitatea i scadena convenit n contract. Angajamentele corespunztoare capitalurilor proprii, apar n legtur cu remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziia firmei sub form de aport iniial la constituirea capitalului social, fie pentru aportul nou cu ocazia unei creteri de capital, fie pentru acceptarea meninerii profiturilor nedistribuite, care, n fapt reprezint rezerve ce vor majora capitalul propriu, prin ncorporarea lor n cuantumul acestuia. Capitalurile proprii exprim valoarea drepturilor pe care proprietarii le dein asupra firmei, cu toate c angajamentele de remunerare i de rambursare luate de aceasta fa de proprietarii si sunt, n general, nesigure. Astfel, proprietarii nu beneficiaz de nici o garanie ferm care s le asigure recuperarea fondurilor investite i nici de o certitudine n ceea ce privete data unei eventuale recuperri. n legtur cu remunerarea capitalurilor investite, exist riscul "de nedistribuire a dividendelor, n ipoteza n care rezultatele obinute de firm vor fi slabe. n compensarea riscurilor care decurg din aceast nedeterminare, proprietarii pot beneficia de trei avantaje majore i anume: dividende superioare, dac firma are o evoluie financiar favorabil i degaj rezultate bune la sfritul exerciiului contabil (remunerarea nefiind garantat n caz contrar), creterea valorii capitalurilor proprii, deci a bogiei pe care proprietarii o dein n firm (chiar dac nu poate fi avut n vedere un anumit termen pentru recuperarea sa) i dreptul de participare la deciziile majore din viaa firmei (n special la cele referitoare la desemnarea conducerii acesteia). Dac studiul juridic permite prezentarea drepturilor i angajamentelor patrimoniale, prezentarea financiar pune n eviden relaia dintre sursele fondurilor (resursele) i nevoile (utilizrile) crora le sunt alocate fondurile. Astfel, pasivul apare ca o sintez a angajamentelor contractate (optica juridic), sau ca o inventariere a surselor de finanare (optica financiar), n timp ce elementele nscrise n activ, corespund unor drepturi patrimoniale (sub aspect juridic), sau

unor alocri de fonduri pentru achiziionarea acestor drepturi (sub aspect financiar). Aceast dubl reprezentare a posturilor de activ i pasiv din bilanul firmei s prezint astfel: Prezentarea bilanului Contabil juridic financiar Elementele patrimoniului Activ Drepturi - de proprietate - de crean Utilizarea fondurilor ncredinate firmei Plasamente Pasiv Angajamente fa de - proprietari (capitaluri proprii) - teri (datorii) Sursele fondurilor ncredinate firmei Resurse

Dubla reprezentare a patrimoniului Bilanul constituie documentul principal care st la baza evalurii patrimoniale a firmei. Indiferent de momentul la care se ncheie bilanul, meninerea egalitii ntre sumele totale nscrise n activul i pasivul su constituie o regul ce trebuie strict respectat la ntocmirea bilanului, ea reprezentnd de fapt principiul financiar fundamental care susine constituirea patrimoniului unei firme.Egalitatea bilanier este necesar, nu pentru raiuni tehnice sau convenionale ci, pentru c transpune o identitate fundamental ntre activ i pasiv care sunt de fapt dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice. Deoarece pasivul reflect sursele fondurilor constituite de ntreprindere, iar activul grupeaz utilizrile crora le sunt afectate aceste fonduri, nseamn ca nici o resurs nu poate rmne fr alocare, dup cum nu poate exista nici o nevoie de finanare fr surse de fonduri. n aceste condiii egalitatea ntre suma activului i cea a pasivului, reprezint de fapt egalitatea necesar ntre valoarea nevoilor de finanare i cea a resurselor de care dispune firma. 2.2. Abordarea financiar a bilanului firmei Analiza lichiditate-exigibilitate, numit n practica rilor occidentale analiz patrimonial, are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate al firmei. Acesta const n incapacitatea firmei de a-i onora angajamentele asumate fa de teri. Pentru evaluarea riscului de insolvabilitate, analiza patrimonial studiaz, n vederea confruntrii, gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv (nsuirea lor de a deveni scadente la un anumit termen) i cel de lichiditate al elementelor de activ (posibilitatea acestora de a fi transformate n bani). n acest context, riscul de

insolvabilitate presupune imposibilitatea firmei de a face fa pasivului exigibil cu activul su disponibil. Analiza lichiditate-exigibilitate se sprijin, pe de o parte, pe concepia patrimonial a firmei, iar, pe de alt parte, pe criteriile de clasificare a posturilor bilaniere. n optica acestui tip de analiz, firma apare ca o entitate juridico-economic ce posed un patrimoniu, inventariat n activul (bunuri, creane) i pasivul bilanului. Expresia cea mai simpl a valorii patrimoniale a unei firme la data ncheierii exerciiului o reprezint activul net contabil, respectiv capitalurile proprii, calculate ca diferen ntre activul total (exclusiv elementele de activ fictiv) i datoriile totale contractate, sau prin adugarea la capitalul social a rezultatelor sau rezervelor ce revin acionarilor. Numeroi analiti financiari, pornind de la abordarea juridic a bilanului, utilizeaz conceptul de situaie net (SN), estimnd contabil valoarea drepturilor ce le posed proprietarii asupra firmei. SN = ACTIV - DATORII TOTALE Spre deosebire de capitalurile proprii, noiunea de situaie net este mai restrictiv, excluznd din categoria acestora subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate (Situaia net = Capitaluri proprii - Subvenii pentru investiii - Provizioane reglementate), elemente susceptibile de a fi grevate de datorii sau de a angaja creane fiscale. De aceea, indicatorul situaia net este mai relevant, exprimnd valoarea activului, realizabil la un moment dat. Acest indicator intereseaz nu numai acionarii i proprietarii firmei,care vor s cunoasc valoarea pe care ei o posed, dar, n egal msur, i creditorii pentru care activul realizabil constituie gajul creanelor lor. Astfel, situaia net evideniaz sumele ce vor reveni asociailor sau acionarilor n caz de lichidare, dac cesiunea elementelor de activ (excluznd non-valorile) asigur lichiditi la un nivel corespunztor valorii nete bilaniere a acestora, i dac nu apar datorii necontabilizate. Situaia net pozitiv i cresctoare reflect o gestiune economic sntoas. Aceast cretere este consecina reinvestirii unei pri din profitul net i a altor elemente de acumulri (de exemplu reporturi din exerciiile precedente). Creterea situaiei nete marcheaz, de fapt, atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii firmei, respectiv a valorii capitalurilor proprii. Valoarea negativ a situaiei nete evideniaz o situaie prefalimentar. Aceasta este consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare. Suma acestor pierderi a consumat integral capitalurile proprii, iar partea neacoperit rmne n sarcina creditorilor, ca rezultat al asumrii riscului de insolvabilitate al

firmei (figura 1.4.b). n aceast situaie, datoriile totale contractate de firm au depit valoarea activului real. Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar. Construcia bilanului financiar, pornind de la elementele coninute n bilanul contabil, necesit o tratare prealabil a posturilor de activ i de pasiv dup criteriile de lichiditate-exigibilitate.
ACTIV 120 CAPITA LURI SN= -10 PROPRII 50 DATORII 70

SN=50

ACTIV 120 30

(-10) risc de DATOR insolvabilitate II 130

CPR20

a. SN=ACTIV-DATORII TOTALE Evidenierea situaiei nete

b.

Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate ncepnd din partea de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezint aptitudinea unui activ de a se transforma, fr termen, n moned, dar i fr pierdere de valoare. Astfel, n activ se vor nscrie mai nti elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizrile (necorporale, corporale, financiare), numite i nevoi sau ntrebuinri permanente datorit rotaiei lente a capitalurilor investite.Se nscriu apoi activele circulante, avnd un grad de lichiditate mult mai mare dect imobilizrile, motiv pentru care sunt numite i nevoi sau ntrebuinri temporare. Aceast grupare a posturilor de activ, presupune fr ndoial, nite riscuri de clasament arbitrar legate de: - ncadrarea imobilizrilor n afara exploatrii n categoria nevoilor; permanente, dei n realitate sunt elemente uor vandabile i n consecin mai lichide; - ncadrarea unor elemente mai puin lichide n categoria stocurilor sau chiar a creanelor (n cazul creanelor nesigure), dei n realitate pot fi asimilate imobilizrilor etc. Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de exigibilitate (nsuirea lor de a deveni scadente la un anumit termen). Astfel, se vor nscrie mai nti capitalurile proprii, provenite de la asociai, ct i din reinvestiri ale acumulrilor anterioare (rezerve, profit net repartizat), iar apoi capitalurile din

surse publice (subvenii, provizioane reglementate i alte fonduri). Practic, aceste resurse nu au o anumit scaden deci, nu sunt exigibile (dect n situaii extreme de faliment) i de aceea pot fi numite i resurse permanente sau capitaluri permanente. Datoriile pe termen lung nscrise n categoria resurselor permanente sunt mprumuturile pe termen lung i mediu cu scaden mai ndeprtat (mai mare de un an). Datoriile pe termen scurt regrupeaz ansamblul datoriilor cu scaden mai mic de un an, numite i resurse temporare. Analiza datorilor n funcie de gradul lor de exigibilitate prezint o mare importan pentru evaluarea riscului pe care-l implic ndatorarea firmei. Aceast grupare n funcie de exigibilitate conine, de asemenea, riscuri de clasament arbitrar al posturilor de pasiv, n una din cele dou mari grupe, riscuri legate de ncadrarea necorespunztoare a creditelor bancare curente n categoria resurselor temporare, n situaia n care acestea sunt acordate relativ continuu firmei. Cuprinderea lor n categoria resurselor permanente ar fi mult mai realist, avnd n vedere exigibilitatea mai mare de un an generat de caracterul cvasipermanent al creditelor bancare curente. Pregtirea datelor din bilanul contabil ntro form adecvat nevoilor de analiz conduce la urmtoarea configuraie a bilanului financiar Pe orizontal, schema bilanului, redat mai jos, are dou pri: - partea de sus (nevoi, respectiv capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun i - partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz dimpotriv conjuctura, ciclul de activitate. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii: ACTIV = NEVOI PASIV = RESURSE

Bilanul financiar Nerespectarea regulilor de finanare va determina o situaie de dezechilibru financiar. Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung, partea de sus, iar partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt. Cnd sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, firma dispune de un fond de rulment. Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau rulat" pentru rennoirea activelor circulante. Deci, fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar care permite firmei, s fac fa, fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. Aceast marj de securitate financiar garanteaz solvabilitatea firmei permind acesteia, n caz de probleme comerciale sau la nivelul ciclului financiar al exploatrii (reducerea temporar a vnzrilor, ntrzierea plilor ctre clieni, accelerarea plilor ctre furnizori etc), conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fat de creanierii si. Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, ns dou dintre ele prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale ale analizei financiare. Este vorba de fondul de rulment net sau permanent, pe de o parte, i fondul de rulment propriu, pe de alt parte. Fondul de rulment permanent, determinat pe baza bilanului financiar (bilanul lichiditate-exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar (FRF) i poate fi stabilit prin dou modaliti:

a) FRF = CAPITALURI PERMANENTE - NEVOI PERMANENTE (excl. amortiz. i proviz.) (n valoare net) FRF = Capitaluri permanente- Imobilizri nete Sau b) FRF= CAPITALURI PERMANENTE PERMANENTE(plus amortiz. i proviz.) brut) NEVOI (n valoare

n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat de etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de jos a bilanului. 2) FRF=ACTIV CIRCULANT NET - DATORII MAI MICI DE UN AN l(cu lichiditate mai mic de un an.)PASIVE DE TREZORERIE n aceast ipotez, fondul de rulment financiar evideniaz surplusul activelor circulante nete n raport cu datoriile temporare, sau partea activelor circulante nefinanat de datoriile pe termen scurt. Dar, trebuie menionat c, indiferent de modalitatea de calcul, n logica financiar nu exist dect un singur fond de rulment. n funcie de mrimea celor dou mase bilaniere din partea de sus a bilanului financiar, pot fi puse n eviden urmtoarele trei situaii: a) Capitaluri permanente > Activ imobilizat net => FRF > 0 Deoarece fondul de rulment financiar este pozitiv, capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor nete . Aceast situaie pune n eviden fondul de rulment financiar ca expresie a realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.

NEVOI ACTIV IMOBILIZAT NET 35 ACTIV CIRCULANT NET 65

RESURSE CAPITALURI PROPRII 50 DATORII MAI MARI DE UN AN 10 DATORII MAI MICI DE UN AN 40

FRF = 65-40 = 25 ( FRF = fond de rulment financiar = activ circulant net datorii < 1 an ) FR propriu = 50-35 = 15 ( FR propriu = Fond de rulment propriu=Capitaluri proprii activ imobilizat net ) FR mprumutat = 25-15 = 10 ( FR imprumutat = FRF FR propriu ) Valori pozitive ale FRF i FR propriu b) Capitaluri permanente < Activ imobilizat net => FRF<0

Valoarea negativ a FRF reflect absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare: nevoilor permanente li se aloc resurse permanente. Aceast situaie genereaz un dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate de firma respectiv. Dezechilibrul poate fi considerat o situaie periculoas, alarmant n cazul firmelor cu activitate industrial, fiind o situaie permis firmelor cu activitate comercial, pentru care datoriile fa de furnizorii de mrfuri (fiind n volum mare i rennoibile continuu) pot fi asimilate resurselor permanente. Situaia firmelor industriale poate deveni critic, att sub aspectul nevoii de rambursare a datoriilor pe termen scurt, care au finanat parial imobilizrile, nainte ca acestea s intre n funciune, sau nainte de degajarea surplusului monetar din vnzri (corespunztor amortizrii imobilizrilor respective), ct i sub aspectul costului ridicat de procurare al creditelor pe termen scurt renegociate n mod constant, uneori n condiii de dobnd, rambursare i garantare mai puin avantajoase, n raport cu cele pe termen lung. NEVOI ACTIV IMOBILIZAT NET 60 RESURSE CAPITALUR I PROPRII 30 DATORII MAI MARI DE UN AN 10 DATORII MAI MICI DE UN AN 60

ACTIV CIRCULANT NET 40

FRF = 40-60 = -20 ( FRF =Fond de rulment financiar = Activ circulant net datorii < 1 an) FR propriu = 30-60 = -30 ( Fond de rulment propriu= capitaluri proprii activ imobilizat net ) FR mprumutat = -20-(-30) = 10 ( FR impr.= FRF FR propriu ) Valori negative ale FRF i FR propriu c) Capitaluri permanente = Activ imobilizat net => FRF=0

Aceast situaie mai puin probabil implic o armonizare total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora (se asigur echilibrul maselor bilaniere de aceeai durat). Pornind de la a doua modalitate de calcul a fondului de rulment financiar, pe baza elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi evideniate, de asemenea, trei situaii: NEVOI ACTIV IMOBILIZAT NET 50 RESURSE CAPITALURI PERMANENT E 50

ACTIV CIRCULANT NET 50

DATORII MAI MICI DE UN AN 50

FRF = 50 - 50 = 0 FRF=fond de rulment financiar = activ circulant net datorii<1 an ) Armonizarea total a resurselor cu nevoile a) Activ circulant net > Datorii pe termen scurt => Capitaluri permanente > Activ imobilizat net => FRF>0 Activele circulante transformabile n lichiditi ntrun termen scurt (sub un an) vor permite nu numai rambursarea integral a datoriilor pe termen scurt (exigibile ntrun interval de timp sub un an), dar, n egal, msur i degajarea lichiditilor excedentare. Aceast situaie reflect o perspectiv favorabil firmei, sub aspectul solvabilitii sale (figura 1.6). b) Activ circulant net < Datorii pe termen scurt => Capitaluri permanente < Activ imobilizat net =>FRF<0. Situaia n care activele circulante transformabile n lichiditi sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt reflect, cel puin la prima vedere, o stare de dezechilibru, o situaie defavorabil sub aspectul

solvabilitii. Dar, aprecierea precis a perspectivelor solvabilitii firmei presupune analiza detaliat a structurii activelor circulante i a datoriilor pe termen scurt, n acest sens fiind util situaia creanelor i datoriilor ntocmit n funcie de lichiditatea i respectiv exigibilitatea acestora. Dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat dect a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui fond de rulment financiar negativ. Acesta este cazul firmelor cu activitate comercial. n aceast situaie, cea mai mare parte a clienilor efectund plile la zi, apare posibilitatea de stingere a obligaiilor fa de furnizorii la termen (datoriile fa de furnizori fiind asimilate resurselor permanente). c) Activ circulant net = Datorii pe termen scurt => Capitaluri permanente = Activ imobilizat net =>FRF = 0 n aceast ipotez, cel mai puin probabil, activele circulante acoper strict" datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate. Ambele modaliti de stabilire a fondului de rulment pun n eviden dou aspecte diferite, dar complementare, ale aceluiai indicator. Formula care pune n discuie etajul inferior al bilanului financiar prezint interes pentru faptul c evideniaz n termeni mai concrei problema solvabilitii viitoare a firmei. Determinat prin confruntarea direct dintre lichiditile previzibile pe termen scurt (activele circulante) i angajamentele imediat exigibile (datoriile pe termen scurt), indicatorul fond de rulment financiar capt semnificaia unui excedent de lichiditi poteniale, sau marj de securitate fa de riscurile activitii economice. Stabilirea fondului de rulment financiar pe baza maselor bilaniere din etajul superior al bilanului financiar este important, deoarece pune n eviden influena structurii de finanare asupra constituirii fondului de rulment financiar. Probleme pentru test gril: n bilanul financiar (patrimonial), gruparea posturilor se face: a) activele n ordinea cresctoare a lichiditii i pasivele n ordinea cresctoare a exigibilitii; b) activele corporale n ordinea descresctoare a lichiditii; c) obligaiile financiare n ordinea descresctoare a exigibilitii; d) activele circulante n ordinea descresctoare a lichiditii; e) resursele de trezorerie prezint gradul cel mai mic de exigibiltate. Activul net contabil (ANC): a) ANC = Total pasiv - Capitaluri proprii; b) ANC = Situaia net + datorii pe termen mediu i lung (financiare);

c) ANC = Active imobilizate + Active circulante - Total datorii pe termen scurt, mediu i lung; d) ANC = Fondul de rulment - trezoreria net; e) ANC arat gradul de ndatorare a firmei. Fondul de rulment financiar poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura capitalurilor permanente (capitaluri proprii i datorii cu scaden mai mare de un an), analiz care pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii. Indicatorul care relev acest grad de autonomie financiar este fondul de rulment propriu, adic excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile nete, determinat conform relaiei: FR propriu = CAPITALURI PROPRII - IMOBILIZRI NETE Rezultatul negativ al acestei relaii de calcul, denumit fond de rulment mprumutat, reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt. FR mprumutat = FRF - FR propriu Revenind la exemplele cifrice, se remarc urmtoarele corelaii dintre fondul de rulment financiar i autonomia financiar a firmei: - figura evideniaz existena unei situaii de echilibru financiar (FRF = 25%) n condiii de autonomie financiar (FR propriu = 15%); - n figura cealalt, valorile negative ale FRF i FR propriu reflect o situaie de dezechilibru financiar (FRF=-20%) i o perspectiv riscant (lips autonomie financiar, risc de insolvabilitate mare deoarece FR propriu = -30%). Exemplul prezentat n figura de mai jos demonstreaz c existena unui fond de rulment financiar pozitiv (FRF = 15%) nu exprim ntotdeauna o situaie de echilibru financiar n condiii de autonomie financiar (FR propriu = -5%). Se observ c fondul de rulment financiar este un fond constituit integral pe seama imprumuturilor pe termen lung (FR mprumutat = 20%), iar marja de siguran pe care acesta o asigur pentru finanarea nevoilor temporare protejeaz firma de riscul insolvabilitii numai pn la scadena acestor datorii nu i n perspectiv. NEVOI ACTIV IMOBILIZAT NET 45 RESURSE CAPITALURI PROPRII 40

DATORII MAI MARI DE UN AN 20 ACTIV CIRCULANT NET 55 DATORII MAI MICI DE UN AN 40 FRF = =55-40 = 15 ( Fond de rulment financiar = activ circulant net- datorii < 1 an) FR propriu = 40-45 = -5 ( capitaluri proprii activ imobilizat net ) FR mprumutat 15-(-5) = 20 ( FRF FR propriu ) Echilibrul i autonomia financiar a firmei Aceste exemple au scos n eviden rolul fondului de rulment propriu (valoarea pozitiv) n asigurarea unui anumit grad de autonomie, sau de libertate n luarea deciziilor de investiii privind dezvoltarea firmei. Valoarea informativ deosebit a fondului de rulment, conferit de poziia strategic a acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar, conduce la aprecierea analitilor financiari c fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditateexigibilitate. n cele din urm, fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt. Probleme pentru test gril: Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe urmtoarele reguli: a) regula echilibrului financiar minim; regula ndatorrii maxime i regula finanrii maxime; b) fondul de rulment trebuie s fie negativ iar datoriile pe termen mediu i lung trebuie s fie mai mici sau egale cu capitalurile proprii; c) costul resurselor patrimoniale trebuie s fie acoperite din capitalul social al firmei; d) ponderea profitului net n cifra de afaceri trebuie s reprezinte cel puin 50% iar raportul cost/venit s fie de cel puin 80%. e) Fondul de Rulment trebuie s fie inferior necesarului de Fond de Rulment. Drepturile patrimoniale ale unei firme cuprind: a) drepturile de proprietate i cele de crean; b) elementele de activ ce se pot transforma rapid n lichiditi;

c) capitalul social si provizioanele calculate; d) activele imobilizate i rezervele constituite din profitul net al firmei; e) amortizrile i provizioanele calculate din pasivul bilanier al firmei. Angajamentele patrimoniale pot fi difereniate n funcie de efectele lor, n: a) angajamente corespunztoare datoriilor i corespunztoare capitalurilor proprii; b) angajamente fa de creditorii firmei i clienilor pentru sumele datorate; c) ponderea sumelor de ncasat de la diveri clieni ai firmei i totalul patrimoniului; d) obligaiile asumate fa de acionari determinate prin suma dividendelor per aciune obinute din repartizarea profitului net. e) angajamente fa de bugetul statului.

Pornind de la un anumit echilibru, care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele temporare, bilanul patrimonial pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment (NFR).

NEVOIA DE FOND DE RULMENT=NEVOI TEMPORARE-RESURSE TEMPORARE

(exclusiv disponibilitile) (exclusiv credite bancare term. scurt

Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv, ea semnific un surplus de nevoi temporare, n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Situaia n care nevoia de fond de rulment este pozitiv, poate fi considerat normal, numai dac este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor i urgentarea plilor. Dac nevoia de fond de rulment este negativ, ea semnific un surplus de resurse temporare, n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau necesiti temporare mai mici dect sursele temporare posibile de mobilizat. Asemenea situaie poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai mari, adic sau urgentat ncasrile i s-au relaxat plile. Acesta este un caz frecvent ntlnit la firmele cu activitate comercial, datorit creditelor-furnizor mult mai mari dect creditele-clieni. n acest caz, nevoia de fond de rulment negativ constituie o surs temporar, care nu trebuie finanat, ci dimpotriv, ea finaneaz fondul de rulment

i trezoreria. n caz contrar, nevoia de fond de rulment negativ, evideniaz o situaie nefavorabil, datorat unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor, sau n activitatea de producie. Nevoia de fond de rulment, determinat potrivit metodologiei prezentate, are un caracter static. De aceea, se recomand completarea analizei patrimoniale cu un studiu dinamic care evideniaz nevoile normative" ale ciclului de exploatare determinate n funcie de cifra de afaceri, durata stocurilor fizice i financiare, intensitatea fluxurilor operaiilor i structura costurilor de producie. Corelaia volumului de activitate cu mrimea nevoii de fond de rulment confer acesteia din urm un caracter dinamic. Probleme pentru test gril: Necesarul de fond de rulment (NFR): a) este dependent de sistemul de amortizare i de provizioane; b) NFR = Stocuri + Creane client Datorii furnizori; c) explic variaia rezultatului exploatrii; d) NFR = Fondul de rulment + Trezoreria net; e) este un indicator de gestiune care arat performana activitii. Dac Necesarul de Fond de Rulment este negativ i Fondul de Rulment este pozitiv: capitalurile permanente acoper parial imobilizrile; furnizorii si avansurile de la clieni finaneaz parial ciclul de producie i o parte din imobilizri; Trezoreria Net este pozitiv, indiferent de valoarea Necesarului de Fond de Rulment; creanele finaneaz integral activele imobilizate; finanarea realizat de Necesarul de Fond de Rulment este o finanare determinat de exigibilitatea elementelor din pasivul bilanier.

a) b) c) d) e)

Cnd Necesarul de Fond de Rulment este pozitiv i Trezoreria Net este negativ: a) furnizorii i avansurile de la clieni acoper integral necesitile de finanare pe termen scurt; b) Fondul de Rulment echilibreaz Necesarul de Fond de Rulment; c) ntreprinderea prezint finanatorului o bonitate corespunztoare si are acces necondiionat la credite; d) deoarece firma apeleaz la credit de trezorerie, va trebui urmrit ca Fondul de Rulment s echilibreze Necesarul de Fond de Rulment, pentru ca echilibrul lichiditate - exigibilitate s fie considerat corespunztor de ctre finanator;

e) resursele stabile sunt suficiente pentru a produce echilibrul general lichiditate - exigibilitate. n cadrul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria net (TN). TREZORERIA NET = FOND DE RULMENT - NEVOIA DE FOND DE RULMENT Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al firmei. Dac trezoreria net este pozitiv (FRF > NFR), atunci excedentul de finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n cas. Aceast situaie favorabil se concretizez ntro mbogire a trezoreriei, ntruct firma dispune din abunden de lichiditi care i permit, att rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n deplin siguran pe piaa monetar i/sau financiar. Se poate vorbi, n acest caz, chiar de o autonomie financiar pe termen scurt. nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii succesive demonstreaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasrii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei firmei pe pia. Trezoreria net negativ (FRF < NFR) semnific un dezechilibru financiar, la ncheierea exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena firmei de resursele financiare externe. n acest caz, se urmrete obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital (credite de trezorerie, credite pe obiect, etc). Situaia de dependen, sau de tensiune asupra trezoreriei, n care lichiditile sau cvasilichiditile sunt insuficiente pentru rambursarea creditelor pe termen scurt limiteaz autonomia financiar pe termen scurt. Chiar dac trezoreria net negativ evideniaz o anumit dependen financiar, aceasta nu trebuie s fie interpretat implicit ca o stare de insolvabilitate. Pot exista firme, cu o astfel de situaie, care s supravieuiasc i s prospere, dac partenerii lor financiari accept meninerea resurselor de trezorerie ncredinate acestora pentru acoperirea pasivului exigibil. Echivalena ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment corespunde unei situaii n care echilibrul trezoreriei este perfect asigurat, fr excedent, sau fr deficit. Aceasta nseamn c fondul de rulment financiar permite finanarea integral a nevoii de fond de rulment (FRF = NFR) i atunci firma poate evita dependena sa fa de resursele de trezorerie. n acest moment al analizei se remarc dependena trezoreriei fa de variaia nevoii de fond de rulment, respectiv a decalajelor ntre ncasrile creanelor i

plile datoriilor scadente. n aceste condiii, o firm poate fi rentabil fr a avea n mod automat i o trezorerie net pozitiv, aceasta depinznd nu numai de variaiile necesitilor de finanare (stocuri), dar i de variaiile termenelor de scaden a ncasrilor i plilor. Problem pentru test gril: Trezoreria Net, ca indicator de echilibru financiar, se calculeaz ca: a) TN = Active de trezorerie - Credite pe termen mediu i lung; b) TN = SN + NFR; c) TN = FR - NFR; d) TN = Capitalul permanent - NFR; e) TN = Activul net contabil - Datoriile pe termen lung. Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o deosebit putere de sintez denumit cash-flow. Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului contabil analizat, reprezint cash-flow-ul perioadei (CF), determinat conform relaiei: CF = TN1 - TN0 n care : TN1 (TN0) = trezoreria net la sfritul (nceputul) exerciiului contabil. Dac fluxul monetar net al exerciiului, respectiv cash-flow-ul perioadei, este pozitiv, acesta semnific o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, n consecin o mbogire a activului net real, o confirmare a majorrii valorii proprietii. O valoare negativ a cash-flow-ului sugereaz o situaie invers. Analiza lichiditate-exigibilitate joac un rol important n diagnosticul financiar, prin faptul c pune n eviden, att regulile viznd meninerea echilibrului structurilor financiare ale unei firme, ct i riscul de insolvabilitate cu care se pot confrunta acionarii i creditorii. Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe trei reguli principale: - regula echilibrului financiar minim; - regula ndatorrii maxime; - regula finanrii maxime. a) Regula echilibrului financiar minim, enunat i mai nainte, presupune c resursele utilizate pentru finanarea activelor s rmn la dispoziia firmei pe durata unei perioade care trebuie s corespund aceleia de imobilizare. Avnd n vedere decalajele care se pot produce n categoria elementelor mai mici de un an, din bilan, firma trebuie s prevad o marj de securitate, sub forma fondului de rulment - lichiditate pozitiv: Fond de rulment, lichiditate > 0

b) Regula ndatorrii maxime privete ndatorarea pe termen lung i mediu. Pentru analiza patrimonial, datoriile pe termen scurt joac doar rolul de acoperire a unui decalaj momentan, datorat unui fenomen sezonier sau conjunctural. n fapt, ndatorarea la termen variaz ntre dou limite : Prima limit: suma datoriilor la termen nu trebuie s depeasc suma capitalurilor proprii. Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii Aceast limit poate fi exprimat i cu ajutorul raportului 50/50, adic datoriile pe termen lung i mediu nu trebuie s depeasc 50% din capitalurile permanente. Datorii pe termen lung i mediu 50 sau Capitaluri permanente 100 Datorii pe termen lung i mediu 1 Capitaluri proprii A doua limit: suma datoriilor pe termen lung i mediu nu trebuie s depeasc autofinanarea medie aferent unei perioade de trei ani. Datorii pe termen lung i mediu Autofinanare medie anual x 3 c) Regula finanrii maxime este, n fapt, o aplicaie practic a primelor dou reguli. Pentru fiecare operaie de investiie, angajat de firm recurgerea la ndatorare pe termen nu trebuie s depeasc un anumit procent din valoarea investiiei prevzute. Acest procent poate fi cuprins ntre 50 i 75% din valoarea investiiei fr TVA. Procentul de 75% din valoarea investiiei fr TVA, corespunde unui procent de 88,5% din suma incluznd TVA. Analiza patrimonial prezint anumite limite privind sfera de cuprindere a problemelor evideniate, ct i beneficiarii rezultatelor analizei. Astfel, analiza lichiditate-exigibilitate evideniaz, n principal, riscul de insolvabilitate, cu interes deosebit pentru creditori i bnci, n detrimentul riscului de exploatare, una dintre preocuprile majore ale conducerii firmei. Aceast limit izvorte din nsi concepia patrimonial potrivit creia, firma este definit ca o entitate juridic ce posed un patrimoniu, nainte de a fi o unitate de producie (concepia funcional). Msura riscului de insolvabilitate este evideniat de modul n care se realizeaz echilibrul financiar. Apreciat ca indicator de risc limitat (la solvabilitate), existena unui fond de rulment financiar pozitiv, rmne totui condiia imperativ a unei situaii financiare considerat aprioric sntoas de mprumuttorii instituionali. n optica patrimonial, fondul de rulment financiar ocup poziia central, n analiza bilanului jucnd rolul fundamental n relaia firm-banc. Obiectivul

analizei fiind minimizarea riscului de insolvabilitate, analiza este, n principal, axat pe respectarea echilibrului financiar lichiditate-exigibilitate. Acest echilibru bazat pe alocarea unor resurse anumitor categorii de ntrebuinri este o idee care se pierde progresiv, n msura n care finanarea nevoilor tinde s devin global i negociat periodic ntre diveri parteneri, pe durate mai lungi sau mai scurte, n funcie de variaia ratei dobnzii. Imaginea financiar propus prin analiza funcional, nu disociaz termenul lung de cel scurt al resurselor i nevoilor, lund n considerare costul acestor resurse i randamentul utilizrilor n cadrul unei politici financiare ce realizeaz arbitrajele necesare ntre rentablitate i risc. Analiza patrimonial acord puin importan aspectelor privind rentabilitatea mijloacelor economice i perspectivele de cretere a firmei, aceasta deoarece n concepia patrimonial trecutul pare s fie garantul viitorului. Dac am aprecia firma dup situaia reflectat n ultimele bilanuri (de exemplu, trei exerciii succesive) n scopul prevederii evoluiei viitoare, aceasta ar putea s depind de anumii factori care nu au fost luai n calculul indicatorilor de echilibru. De pild, fondul de rulment ar trebui apreciat n funcie de specificul firmei, de natura activitii i de nevoile financiare ale ciclului de exploatare, care la rndul lor sunt ntro strns interdependen cu termenele de stocaj, natura i durata fazelor de aprovizionare, fabricaie, comercializare, dar i cu duratele creditului furnizori i clieni. ntruct modelul de analiz nu permite evidenierea influenelor diferiilor factori asupra fondului de rulment, echilibrul financiar lichiditate-exigibilitate nu poate fi dect aparent. Aceast deficien, constatat la nivelul calitii informaiei furnizate de indictorul central al analizei lichiditate-exigibilitate, a condus la un nou model de analiz (analiza funcional) centrat pe o noiune dinamic ce poate fi dimensionat n raport cu volumul de activitate al firmei (nevoia de fond de rulment pentru exploatare). O exprimare dinamic a echilibrului financiar al firmei ar fi mult mai relevant, dac s-ar utiliza sistemul de indicatori exprimai n numr de zile . Eliminnd influena volumului specific de activitate asupra echilibrului financiar, indicatorii avnd caracter dinamic sunt recomandai n calcule de previziune financiar, n condiii de relativ stabilitate economic a firmei. Exemplele 1 i 2 evideniaz modul de calcul al indicatorilor de echilibru financiar lichiditate-exigibilitate. Studiul de caz Determinai indicatorii de echilibru financiar patrimonial la nceputul i sfritul exerciiului N i interpretai variaia (creterea sau reducerea indicatorilor la sfritul perioadei fa de nceputul acesteia) rezultatelor obinute. Datele se preiau din bilanul (dup repartizare) prezentat n tabelul de mai jos. BILAN LA 31.12.N

Mil. Lei ACTIV Activ imobilizat net Stocuri Clieni Disponibiliti N-1 2400 1300 670 130 N 2200 1800 1200 300 PASIV Capital social Rezerve Rezultat net nerep. Datorii financiare mai mari de un an Datorii furnizori Credite bancare curente TOTAL N-1 2500 400 600 400 550 50 4500 N 2500 500 620 930 850 100 5500

TOTAL

4500 5500

Rezolvare: 1)Situaia net la nceputul exerciiului N-1 este egal cu capitalurile proprii: SN (N-1) = 4500 - (400+550+50) = 3500 mil lei Situaia net la sfritul exerciiului N este egal cu capitalurile proprii iniiale (3500) majorate cu creterea rezervelor i a profitului net nerepartizat (120=100 + 20): SN (N) = 5500 - (930+850+100) = 3620 mil lei Creterea situaiei nete, de la un exerciiu la altul, indic o mbogire patrimonial a firmei, o cretere a valorii acesteia pe seama realizrii i reinvestirii unei pri din profitul net (creterea capitalurilor proprii). SN = 3620 - 3500 = 120 mil lei. Problem pentru test gril: Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): total pasiv bilanier 4.500; datorii financiare mai mari de un an 400; datorii furnizori 550; credite bancare curente 50; capital social 2.500. Valoarea indicatorului situaie net (SN) este : a) SN= 3.500; b) SN= 2.900; c) SN= 2.000; d) SN= 3.050; e) SN= 3.450 SN= Total pasiv bilanier datorii financiare mai mari de un an datorii furnizori credite bancare curente. SN= 4.500 400 550 50 = 3.500

2) Fondul de rulment financiar la nceputul i sfritul exerciiului este: FRF (N-1) = (2500+400+600+400) - 2400 = 1500 mil lei FRF(N) = (2500+500+620+930) - 2200 = 2350 mil lei FRF = 2350 - 1500 = 850 mil lei Creterea fondului de rulment financiar reflect alocarea tuturor acumulrilor nete ale exerciiului (N-1), n creterea activelor circulante. Aceste alocri de 850 mil. lei sunt generate de amortizarea imobilizrilor (200=2400-2200) i creterea resurselor permanente (100 rezerve + 20 profit + 530 datorii financiare mai mari de un an). Evideniem creterea activelor circulante prin relaia de calcul a FRF bazat pe elementele din partea de jos a bilanului: FRF (N-1) = (1300+670+130) - (550+50) = 1500 mil.lei FRF(N) = (1800+1200+300) - (850+100) = 2350 mil.lei Activele circulante au crescut cu 1200 (adic 3300-2100) pe seama amortizrii unei pri din valoarea imobilizrilor corporale (200=2400-2000) a creterii capitalurilor permanente (650=2500+500+620+930-2500-400-600-400) i a datoriilor mai mici de un an (350=850+100-550-50). Capitaluri permanente = Capital social+Rezerve+Rezultat nerepartizat+Provizioane +datorii cu scadene mai mari de 1 an;Datorii < 1 an = datorii furnizori+datorii bnci + salariai+stat,etc. 3)Nevoia de fond de rulment la nceputul i sfritul exerciiului : NFR(N-1) = (1300+670) - 550 = 1420 mil.lei NFR = (Stocuri +Clieni ) Datorii furnizori NFR(N) = (1800+1200) - 850 = 2150 mil.lei NFR = 2150 - 1420 = 730 mil. lei Creterea stocurilor i a clienilor (1030) este finanat parial de creterea datoriilor ctre furnizori (300), iar diferena (730) este acoperit din creterea fondului de rulment financiar (850) care permite, n plus, i degajarea unei trezorerii nete pozitive la sfritul exerciiului (120). Problem pentru test gril: Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): nevoi temporare 3.600; active de trezorerie 1.500; resurse temporare 1.500; pasive de trezorerie 800; dividende datorate 400. Valoarea Nevoii de Fond de Rulment (NFR) este (u.m.): a) NFR= 1.500; b) NFR= 400; c) NFR= 1.400; d) NFR= 1.200; e) NFR= 1800.

NFR= (nevoi temporare active de trezorerie) (resurse temporare pasive de trezorerie). NFR=(3.600 -1.500) (1.500 800)= 2.100 700 = 1.400 4) Creterea trezoreriei nete : TN(N-1) = 1500 -1420 = 80 mil.lei disponibiliti bneti ( FRF-NFR) TN(N) = 2350 - 2150 = 200 mil.lei disponibiliti bneti CF = 200 - 80 = 120 mil. lei lichiditi Aceast cretere a trezoreriei nete semnific o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, o confirmare a majorrii valorii patrimoniale a firmei (creterea SN = 120).SN= situaia net Exemplul 2. Pe baza bilanului prezentat n tabelul de mai jos, calculai indicatorii de echilibru financiar lichiditate - exigibilitate. Bilan la 31.12 N mii lei PASIV Capital propriu 930,3 Proviz. pentru risc. i 72,6 cheltuieli 513,2 mprumuturi pe termen 97,2 lung 1.586,7 Datorii furnizori 81,3 Alte datorii pe termen 291,6 scurt Dividende datorate Credite bancare curente TOTAL 3.572,9

ACTIV Activ imobilizat net Stocuri Clieni Creane diverse Valori mobiliare de plasament Disponibiliti

918,1 17,2 696,6 335,9 1.254,6 350,5

TOTAL

3.572,9

Problem pentru test gril: Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): activ imobilizat net 1.700; capital propriu 900; mprumuturi pe termen lung 650; provizioane pentru risc i cheltuieli 400. Capitalurile permanente (CPm) sunt: a) CPm= 1.950; b) CPm= 1.250;

c) CPm= 1.550; d) CPm= 1300; e) CPm= 3.650. CPm= capital propriu + mprumuturi pe termen lung + provizioane pentru risc i cheltuieli CPm= 900 + 650 + 400 = 1.950 Rezolvare: 1) Determinarea FR financiar (FRF): a) FRF = Capitaluri permanente - Nevoi permanente Capitaluri permanente 1516.1 Capital propriu 930.3 Proviz. pentru risc i ch. 72.6 mprumuturi pe termen lung 513.2 FRF = 1516.1 - 918.1 = 598 mii lei Nevoi permanente Activ imobilizat net 918.1 918.1

FR propriu = Capitaluri proprii i asimilate - Activ imobilizat net FR propriu = (930.3+72.6) - 918.1 = 84.8 mii lei b) FRF = Nevoi temporare - Resurse temporare

Nevoi temporare 2.654,8 Resurse temporare Stocuri 17,2 Datorii furnizori Clieni 696,6 Alte datorii pe termen scurt Creane diverse 335,9 Dividende datorate Valori mobiliare de 1.254,6 Credite bancare curente plasam 350,5 Disponibiliti FRF = 2.654,8 2.056,8 = 598 mil. Lei

2.056,8 97,2 1.586,7 81,3 291,6

Probleme pentru test gril: Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): stocuri 253.000;imobilizri necorporale 100.000; creane diverse 21.200; clieni 393.000; valori mobiliare de plasament 173.100. Valoarea nevoilor temporare (NT) va fi: a) NT= 840.300; b) NT= 940.300; c) NT= 740.300;

d) NT= 587.300; e) NT= 493.000. NT= stocuri + creane diverse + clieni + valori mobiliare de plasament NT= 253.000 + 21.200 + 393.000 + 173.100= 840.300 Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): stocuri 1.800; datorii furnizori 850; credite bancare curente 100; clieni 1.200; disponibiliti 300. Valoarea fondului de Rulment Financiar (FRF) va fi: a) FRF= 3.200; b) FRF= 1.700; c) FRF= 2.250; d) FRF= 2.050; e) FRF= 2.350.

FRF= Nevoi temporare Resurse temporare FRF= stocuri + clieni + disponibiliti datorii furnizori credite bancare curente FRF= 1.800 + 1.200 + 300 850 100 = 2.350 Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): datorii furnizori 156.000; dividende datorate 10.400; alte datorii pe termen scurt 117.600; titluri de plasament; 10.000; credite bancare curente 50.000; valoarea resurselor temporare (RT) va fi: a) RT= 284.000; b) RT= 323.000; c) RT= 324.000; d) RT= 344.000; e) RT= 334.000.

RT= datorii furnizori + dividende datorate + alte datorii pe termen scurt + credite bancare curente RT= 156.000 + 10.400 + 117.600 + 50.000= 334.000 Fondul de Rulment propriu (FRp) se calculeaz: a) FRp = Capitalurile permanente - Active imobilizate; b) FRp = Capitalul social + Rezerve + Provizioane + datorii pe termen mediu i lung - Imobilizri; c) FRp = Active circulante - Datorii pe termen scurt; d) FRp = NFR + TN; e) FRp = Capitalurile proprii imobilizri nete.

2)

Determinarea NFR:

NFR=(Nevoi temporare-Active de trezorerie)-(Resurse temporare-Pasive de trezorerie)

NFR = 2654,8 - (1254,6 + 350,5) - (2056,8 291,6) = 1049 1765,2 = -715.5 mii lei 3)Determinarea TN: TN = FRF-NFR TN = 598 - (-715,5) = 1313,5 mil lei Probleme pentru test gril: O firm dispune de urmtoarele informaii (u.m.):activ imobilizat net 2.200; capital social 2.500; rezerve 500; rezultat net nerepartizat 620; datorii financiare mai mari de un an 930; Necesarul de Fond de Rulment (NFR) 2.150. Trezoreria net (TN) va avea urmtoarea valoare: a) TN = 200; b) TN = 50; c) TN = 150; d) TN = 160. e) TN = 170 TN= FRpropriu-NFR; FRpropriu= Capital social + rezerve + rezultat net nerepartizat + datorii financiare mai mari de un an Activ imobilizat net= 2.500 + 500 + 620 + 930 2.200= 4.550 2.200=2.350 TN= 2.350 - 2.150 = 200

Creterea trezoreriei nete (TN), pe perioada exerciiului contabil analizat reprezint: a) cash-flow-ul perioadei (CF); b) Fondul de Rulment; c) Nevoia de Fond de Rulment; d) dependena firmei de resursele financiare externe; e) diferena dintre Fondul de Rulment i Fondul de rulment propriu.

Surplusul capitalurilor permanente n raport cu imobilizrile nete pe care le finaneaz (degajat sub forma FRF pozitiv de 598 mil lei) constituie o garanie a lichiditii firmei, o marj de securitate pentru evenimentele neprevzute. Aceast garanie este cu att mai mare cu ct firma dispune de un FR propriu pozitiv. Echilibrul financiar pe termen scurt se realizeaz cu o degajare de resurse temporare (NFR = - 715,5 mil lei) care sporesc resursele totale ale firmei astfel nct exerciiul se ncheie cu o trezorerie net pozitiv (1 313,5 mil lei), expresie a realizrii echilibrului ntregii activiti.

Problem pentru test gril: Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): activ imobilizat net 35; activ circulant 65; capital propriu 50; provizioane pentru risc i cheltuieli 40; mprumuturi pe termen lung 10. Valoarea Fondului de Rulment propriu va fi: a) FRp= 50; b) FRp= 65; c) FRp= 25; d) FRp= 55; e) FRp= 30. FRp= Capitaluri proprii i asimilate Activ imobilizat net FRp= 50 + 40 +10 35= 65 2.2.1. Pregtirea informaiilor contabile pentru analiza financiar patrimonial Structura bilanului contabil se aproprie foarte mult de o prezentare funcional a datelor, n detrimentul unei prezentri patrimoniale. De aceea, pentru adaptarea datelor contabile la criteriile care permit o analiz patrimonial, este necesar o tratare prealabil a datelor contabile. n acest sens, sunt utile detalierile care se fac n anexa la bilan privind termenul de lichiditate a activului (sub un an, peste un an), n special a creanelor din active imobilizate i din active circulante i termenul de exigibilitate a pasivului (sub un an, 1-5 ani, peste 5 ani), ndeosebi a datoriilor firmei. n urma regruprii posturilor de activ i de pasiv dup criteriile de lichiditate i exigibilitate, se ajunge la construcia bilanului financiar. Construcia bilanului lichiditate-exigibilitate, plecnd de la elementele coninute n bilanul contabil, necesit, n principiu, urmtoarele operaii:. - regruparea posturilor de activ i de pasiv n funcie de lichiditatea, respectiv exigibilitatea lor, mai mare sau mai mic de un an; - prelucrarea posturilor de activ considerate non-valori, sau active fictive, ntro structur financiar prudent, cheltuielile de constituire incluse n postul Imobilizrii necorporale", ca i Primele privind rambursarea obligaiunilor", sunt considerate fr valoare (nule), pentru partea rmas neamortizat, diminundu-se n contrapartid i capitalurile proprii. - prelucrarea posturilor din structura Capitalurilor proprii", n special Subveniile pentru investiii" i Provizioanele reglementate", precum i a Provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli" care includ datorii mai mici sau mai mari de un an, ndeosebi datorii fiscale (n msura n care provizioanele sunt deductibile fiscal). n acest,caz, valoarea posturilor respective, reinut n structura capitalurilor permanente este o valoare net (fr impozit), iar diferena, sub forma impozitului datorat, va majora, n, principal, datoriile cu scaden mai mic de un an (dac exist alte informaii cu privire la exigibilitatea datoriilor respective,

acestea se vor nscrie n grupa corespunztoare n funcie de termenul de scaden). Din grupa Provizioane pentru riscuri i cheltuieli" se include n capitalurile proprii doar valoarea reprezentnd provizioanele fr obiect real, aceasta putnd fi asimilat unei rezerve. Cealalt parte reprezentnd provizioane pentru riscuri reale, va fi asimilat datoriilor cu scaden mai mare sau mai mic de un an (dup cum provizioanele fac obiectul unor utilizri ntrun interval mai mare sau mai mic de un an). Pentru a respecta ct mai fidel criteriile de lichiditate i exigibilitate sunt necesare anumite corecii privind cele patru mari grupe ale bilanului financiar: activ imobilizat i activ circulant, n activ i capitaluri permanente i datorii cu scadene mai mici de un an, n pasiv. Probleme pentru test gril:

Obiectivul analizei bilanului contabil este: a) obinerea de profit nainte de impozitare i repartizarea din profitul net a provizionului general; b) minimizarea riscului de insolvabilitate, respectiv asigurarea echilibrului financiar lichiditate-exigibilitate; c) acoperirea resurselor temporare cu nevoi permanente; d) obinerea unui Fond de Rulment pozitiv; e) creterea Nevoii de Fond de Rulment. Prima limit a regulii ndatorrii maxime este: a) nevoile permanente s fie superioare capitalurilor permanente; b) Fondul de Rulment s fie inferior Nevoii de Fond de Rulment; c) suma datoriilor la termen nu trebuie s depeasc suma capitalurilor proprii; d) creditele de trezorerie sa fie inferioare creditelor pe termen mediu i lung; e) lichiditatea s fie superioar solvabilitii.

Valoarea negativ a Fondului de Rulment (FRF) reflect: a) starea de echilibru financiar; b) utilizarea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente; c) posibilitatea de contractare a unui mprumut pe termen scurt n condiii avantajoase de dobnzi i comisioane; d) acoperirea nevoilor permanente din resurse permanente; e) creterea capitalurilor permanente superioar creterii nevoilor permanente.

Pe orizontal, partea de sus a bilanului este format din: a) nevoi i, respectiv resurse temporare; b) active imobilizate nete i datorii cu scadene mai mici de un an;

c) nevoi i, respectiv capitaluri permanente; d) active circulante nete formate din stocuri i creane-clieni; e) datorii cu scadene mai mici de un an.

Pe orizontal, partea de jos a bilanului este format din: a) activ imobilizat net; b) nevoi i, respectiv resurse temporare; c) active circulante nete; d) capitaluri proprii; e) datorii cu scadene mai mari de un an.

Corecii referitoare la activul bilanului: a) Activ imobilizat net: 1) Diminuri ale activului imobilizat cu: - activele imobilizate fictive (cheltuieli de constituire); - imobilizrile financiare cu termen de lichiditate mai mic de un an, acestea fiind transferate n grupa Activ circulant net". 2) Majorri ale activului imobilizat cu: - partea activelor circulante nete cu termen de lichiditate mai mare de un an. De pild, dac exist creane - clieni cu scadene mai mari de un an, acestea vor fi eliminate de la rubrica respectiv i transferate n grupa Activ imobilizat". - partea cheltuielilor nregistrate n avans (aparinnd grupei Conturi de regularizare i asimilate - Activ" din bilanul contabil) avnd termenul de lichiditate mai mare de un an. b) Activ circulant net: 1) Diminuri ale activului circulant cu valoarea activelor circulante nete avnd termenul de lichiditate mai mare de un an. 2) Majorri ale activului circulant cu: - imobilizrile financiare cu termen de lichiditate sub un an. - o parte din cheltuielile constatate n avans, din grupa Conturi de regularizare i asimilate - Activ", avnd termenul de lichiditate mai mic de un an. Corecii referitoare la pasivul bilanului: a) Capitaluri permanente: 1)Diminuri ale capitalurilor permanente cu: - valoarea activelor fictive (cheltuieli de constituire, prime privind rambursarea obligaiunilor). - partea din profitul net care urmeaz a fi repartizat (dac se utilizeaz un bilan nainte de repartizarea profitului). 2)Majorri ale capitalurilor permanente cu:

- veniturile nregistrate n avans (aparinnd grupei Conturi de regularizare i asimilate - Pasiv" din bilanul contabil) avnd termenul de exigibilitate mai mare de un an. - soldul diferenelor de conversie stabilit ca diferen ntre soldul contului Diferene de conversie - pasiv" i al contului Diferene de conversie - activ". Dac acest sold este negativ, atunci el va diminua, cu valoarea corespunztoare, capitalurile permanente. b) Datoriile cu scaden sub un an includ:

- datoriile de orice natur (financiar, nefinanciar) cu exigibilitate mai mic de un an. Aceasta impune delimitarea creditelor bancare curente (datorii financiare cu scaden sub un an) din totalul datoriilor financiare. - provizioanele pentru riscuri i cheltuieli reale mai mici de un an. - partea din rezultatul net distribuit sub form de dividende. - venituri constatate n avans (din grupa Conturi de regularizare i asimilate Pasiv" din bilanul contabil), avnd germenul de exigibilitate mai mic de un an. n analiza financiar patrimonial se recomand utilizarea unui bilan dup repartizarea profitului, dar dac aceasta nu este cunoscut, la momentul analizei trebuie fcut o ipotez de repartizare n funcie de informaiile disponibile referitoare la politica de dividend a firmei (politica de repartizare a profitului net). Acest clasament al posturilor de activ i de pasiv din bilanul contabil n vederea ntocmirii bilanului financiar nu se constituie ca o modalitate unic de prezentare, n viitor, a structurii bilanului i nici nu pune n discuie, sub nici o form, valoarea informativ a datelor coninute n bilanul contabil. n funcie de necesitile de informare asupra situaiei economico-financiare a firmei, responsabilii n metodologia contabilitii pot adopta soluia pe care o consider cea mai adecvat obiectivelor evidenei contabile. Studii de caz Realizai conversia bilan contabil - bilan financiar i calculai indicatorii de echilibru financiar lichiditate-exigibilitate, utiliznd informaiile din tabelul de mai jos. Bilanul la 31.12.N mii lei ACTIV Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare (1) PASIV 100.000 Capital social 150.000 Rezultatul exerciiului (3) 33.000 Provizioane pentru riscuri 582.100 75.500 46.800

Stocuri Clieni (2) Alte creane pe termen scurt Valori mobiliare de plasament TOTAL

i cheltuieli Datorii financiare (4) Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt 1.132.90 TOTAL 0

253.000 402.600 21.200 173.100

154.900 156.000 117.600 1.132.900

1)din care mai mici de un an 13000 mii lei 2)din care mai mari de un an 22600 mii lei 3)din care 49100 mil lei pentru fondurile proprii, 10400 mii lei pentru dividende i restul se va reporta n exerciiul urmtor. 4)din care credite bancare curente 50000 mii lei Rezolvare: Corecii referitoare la activul bilanului: - imobilizrile financiare de 33.000 mii lei se vor diminua cu valoarea imobilizrilor mai mici de un an (13.000 mii lei) i se vor majora cu valoarea clienilor care au o lichiditate mai mare de un an (22.600 mii lei) rezultnd imobilizri financiare de 42.600 mii lei (33.000 13.000 + 22.600); - valoarea clienilor de 402.600 mii lei se va diminua cu valoarea clienilor cu termen de lichiditate mai mare de un an (22.600 mii lei) i se va majora cu valoarea imobilizrilor financiare mai mici de un an (13.000 mii lei) rezultnd un sold al clienilor sub un an n sum de 39.300 mii lei (40.260 22.600 +13.000). Corecii referitoare la pasivul bilanului: - capitalurile proprii se vor majora cu 49.100 mii lei reprezentnd profit net repartizat pentru constituirea fondurilor proprii, ajungnd astfel la 631.200 mii lei (582.100 + 49.100); - rezultatul reportat va fi 16.000 mii lei (75.500 - (49.100 + 10.400)); - datoriile financiare pe termen lung reprezint 104.900 mii lei, deoarece din suma total a datoriilor financiare de 154.900 mii lei, creditele bancare curente reprezint 50.000 mii lei (154.900 50.000); - dividendele datorate sunt de 10.400 mii lei (distribuite din profitul net al exerciiului). Bila financiar mii lei ACTIV Nevoi permanente Imobilizri necorporale PASIV 292.600 Capitaluri permanente 100.000 Capitaluri proprii 150.000 Rezultatul raportat 798.900 631.200 16.000

Imobilizri corporale Imobilizri financiare Nevoi temporare Stocuri Clieni Alte creane pe termen scurt Valori mobiliare de plasament-active de trezorerie TOTAL 1)

42.600 840.300 253.000 393.000 21.200 173.100

Proviz pentru riscuri i cheltuieli Datorii financiare pe term. lung Resurse temporare Datorii furnizori Dividende datorate Alte datorii pe termen scurt Credite de trezorerie TOTAL

46.800 104.900 334.000 156.000 10.400 117.600 50.000

1.132.900

1.132.900

Determinarea FRF:

a) FRF = Capitaluri permanente - Nevoi permanente FRF = 798.900-292.600 = 506.300 mii lei( pozitiv= foarte bine ) b) FRF = Nevoi temporare - Resurse temporare FRF = 840.300-334.000 = 506.300 mii lei ( pozitiv= foarte bine ) FR propriu = Capitaluri proprii i asimilate - Imobilizri nete FR propriu = (631.200+16.000+46.800)-292.600 = 694.000-292.600 = 401.400 mii lei FR mprumutat = FRF - FR propriu FR imprumutat = 506.300-401.400 = 104.900 mii lei 2) Determinarea NFR: NFR = (Nevoi temp.-Active de trezorerie) -(Resurse Temp. - Pasive de trezorerie) NFR = (840.300-173.100)-(334.000-50.000) = 667.200-284.000 = 383.200 mii lei ( din activ ) ( din pasiv ) 3) Determinarea TN ( Trezorerie Net ) : TN = FRF - NFR TN = 506.300-383.200 = 123.100 mii lei FRF pozitiv (506300 mii lei) reflect excedentul capitalurilor permanente n raport cu imobilizrile nete pe care le finaneaz, excedent ce va fi utilizat pentru finanarea activelor circulante din partea de jos a bilanului. Se constat c firma dispune nu numai de un FRF pozitiv, ci chiar de un FR propriu pozitiv, ceea ce nseamn c imobilizrile sunt finanate integral de capitalurile proprii, care permit

n plus i degajarea unei pri (401.400 mii lei) pentru constituirea FRF. FR propriu are o contribuie substanial (79.3%) la constituirea FRF, n timp ce datoriile financiare dein un procent mai mic (20.7%). Aceast situaie favorabil pune n eviden autonomia financiar a firmei. Partea activelor circulante nefinanat de datoriile pe termen scurt se regsete sub forma NFR pozitiv (383.200 mii lei). Aceast NFR pozitiv evideniaz decalajul nefavorabil dintre lichiditatea stocurilor i creanelor pe de o parte (667.200 mii lei) i exigibilitatea datoriilor pe termen scurt (284.000 mii lei) pe de alt parte. ntruct FRF este mai mare dect NFR, echilibrul financiar este realizat cu degajarea unei trezorerii nete pozitive la sfritul exerciiului (123.100 mii lei).

1. Determinai indicatorii de echilibru financiar, lichiditate - exigibilitate pe baza bilanului din tabelul de mai jos i interpretai rezultatele obinute. Bilan la 31.12.N mii lei ACTIV Activ imobilizat Stocuri Clieni Creane diverse pe termen scurt Valori mobiliare de plasament Disponibiliti TOTAL PASIV 2.161,2 497,7 711,2 443,9 197,9 656,5 Capital social Proviz pentru riscuri i cheltuieli mprumuturi pe termen lung Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt Dividende datorate Credite bancare curente 4.668,4 TOTAL 1.352,3 62,5 641,0 893,8 747,1 108,1 863,6

4.668.4

2. Pe baza situaiei reprezentnd bilanurile a trei exerciii succesive, stabilii evoluia indicatorilor de echilibru financiar lichiditate - exigibilitate i interpretai rezultatele obinute. Bilan la 31.12.N

ACTIV N2 N1 N PASIV N2 Imob. 150 143 650 Capital 1.134 necorp. brute 31.63 32.80 35.60 Social 15.38 Imob. corp. 0 0 0 Rezerve 7 1 brute 530 1.364 2.423 Rezultatul 633 exerciiului 2 Imobilizri 32.31 34.30 38.67 (2) 3.880 financiare 0 7 3 Provizioane Activ imobilizat reglementat 25.44 27.23 28.18 brut (1) e 4 7 1 Total amortisment TOTAL 21.03 e CAPIT. 4 PROPRII I I TOTAL ACTIV. 686 707 1049 PROV.PT. RISC 2 i CH.II IMOB. 6 0 NET(1-2)din tabelul de mai sus 2203 2474 2527 mprumuturi Total stocuri 3 Alte active circ. din 4 8 1 bancare (3) 1890 1969 1598 Credite 4 care 7 9 1 obligatare Creane-cl i ct. asimilate. Credite furnizori 1454 1533 1105 Creane diverse 4 8 Alte datorii de 0 Titluri de plasament exploatare Datorii asupra Disponibiliti 2275 118 129 imobilizr. (4) 1510 9 Datorii diverse 0 218 220 113 2 5 8 992 874 II 5 II TOTAL ACTIVE CIRC. (3+4) Ch. nreg. n avans (5) CT. DE REG. i 409 41 188 188 444 47 320 320 412 TOTAL 52 DATORII III 217 Ven. nregistrate n avans (6) 217 CT. DE REG.

mii lei N1 N 1.134 1.134 16.02 16.56 0 0 540 -1.301 4.803 1.410

22.49 7

17.80 3

159 523 179

509 566 917 9 0 5 35 190 754

1288 4
1354 6 1289 7

737 1

720 618 6 7

0 0 136 220 112 1 1 7 377 3 267 288 339 50 07 07 52 52 8 8 72 72

I ASIM. (5) TOTAL I+II+III

479 95

518 37

i ASIM. IV 519 TOTAL(I+II+III 61 +1V) N-2 142 633 327 -188 52 N-1 142 540 1200 320 8

479 518 519 95 37 61 N 142 -2916 1121 217 72

Explicaii 1) din care chelt. de constituire 2) rezultatul exerciiului se va ncorpora integral n rezerve astfel: 3) din care credite bancare curente 4) din care mai mari de un an 5) cu scaden sub un an 6) cu scaden peste un an

3.Pe baza bilanului la 31.12.N determinai indicatorii de echilibru financiar lichiditate - exigibilitate i reprezentai schematic modul de realizare a echilibrului financiar.

BILAN la 31.12.N mii lei ACTIV Activ imobilizat Clieni (1) Creane diverse (pe termen scurt) Titluri de plasament (t.s.) Disponibiliti TOTAL 3257.0 2187.8 514.9 984.0 1478.1 625.4 9047.2 PASIV Capital social Proviz pentru risc i cheltuieli mprumuturi bancare (2) Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt TOTAL 1550.5 71.7 4323.3 3028.3 73.4 9047.2

- din care 64.9 mil lei cu lichiditate mai mare de un an; - din care 2623,6 mil lei credite bancare curente.

2.3.Analiza pe baza bilanului funcional

Rspunznd altor criterii de judecat asupra situaiei firmei, prezentarea funcional a bilanului evideniaz aspectele financiare, structurale i legturile cu gestiunea previzional, adaptndu-se mai bine cerinelor managerilor din firm.

Analiza funcional implic, pe de o parte, o nou concepie a firmei, iar, pe de alt parte, un nou coninut pentru analiza financiar. 2.3.1. Firma n concepia funcional Concepia funcional definete firma ca o entitate economic i financiar asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii, cum ar fi: funcia de producie (fabricarea bunurilor i serviciilor livrate pieelor situate n aval); funcia de investire i dezinvestire (achiziionarea, crearea i cesiunea elementelor de activ imobilizat) precum i funcia de finanare (stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltrii firmei). n centrul analizei funcionale se situeaz ciclul de producie sau de exploatare cu cele patru faze: achiziionarea i stocajul materiei prime; fabricarea; stocajul produselor finite i comercializarea; ncasrile din vnzri. Structura ciclului de producie-exploatare se prezint astfel: n faza de aprovizionare se constituie un stoc fizic de materii prime. Fluxurile reale de materii prime pot angaja, n contrapartid, fluxuri monetare imediate (cazul plilor n numerar) sau decalaje (cazul cumprrilor pe credit). Decalajul d natere unui stoc financiar (datorii ctre furnizorii de exploatare), calificat drept o rezerv de credit", iar durata sa de disponibilitate constituie o surs de finanare, atta timp ct plata datoriilor nu este efectuat. n faza de fabricaie, stocurile reale de materii prime alimenteaz stocurile de producie n curs de fabricaie, care se transform n produse finite. Dar, producia antreneaz i alte fluxuri reale de munc, furnituri, energie etc. evaluate n uniti monetare ce se adaug costului materiilor prime. Aceste costuri adugate" genereaz fluxuri monetare de contrapartid imediate sau decalaje. Dac durata creditului furnizor depete durata stocajului materiilor prime, faza de fabricaie poate fi parial finanat prin credit furnizor. Trebuie menionat c fluxul de amortizare care, de asemenea, face parte din costurile adugate", fiind doar un consum economic, nu provoac nici o ieire de fonduri, deci nici un flux monetar. La sfritul procesului de producie se constat un flux de produse finite, al crui cuantum este reprezentat de ansamblul costurilor angajate n fabricaie. n urmtoarea faz i anume comercializarea, firma trebuie s finaneze stocajul produselor finite, angajnd i cheltuieli de comercializare pn la vnzarea acestora. Fluxurile de vnzri i au originea n stocurile de produse finite destinate comercializrii. Dac vnzarea se face n numerar, fluxurile reale de ieire sunt compensate imediat printr-un flux monetar de intrare. Dac vnzarea se face pe credit, decalajul fluxurilor monetare d natere unui stoc financiar sub forma creanelor asupra clienilor. Acest stoc financiar poate fi considerat o rezerv de credit" i durata sa de indisponibilitate creeaz o nevoie de finanare pn n

momentul ncasrii creanei. Stingerea creanelor reprezint momentul trecerii ctre ultima faz a ciclului de exploatare. n faza de ncasare a creditelor-clieni, banca poate facilita finanarea creditului clieni, mobiliznd sau rscumprnd creanele asupra clienilor (scontare,factoring, mobilizarea creanelor comerciale etc.). Fiecare stadiu al ciclului de exploatare este, de fapt, veriga unui lan funcional propriu ntregii organizri a firmei . Cu toate acestea, n funcie de natura activitii sale economice, una sau dou verigi ale acestui lan funcional pot lipsi (cazul firmelor de comer i servicii). Obiectivul prioritar al analizei funcionale l reprezint tocmai impactul diferitelor operaii ale firmei asupra trezoreriei. Plile n numerar sunt operaii cu inciden imediat asupra trezoreriei, n timp ce creditele acordate sau obinute dau natere unor decalaje ntre momentul efecturii operaiilor i cel al ncasrilor sau plilor propriu-zise; Apar astfel, decalaje de pli nefavorabile sub forma stocurilor i creanelor, din momentul plii aprovizionrilor i cheltuielilor de producie pn n momentul ncasrii produselor vndute, iar n compensarea lor, pasivele circulante genereaz decalaje de pli favorabile, (plile pentru furnizori, salarii, obligaii sociale etc). Gruparea posturilor bijaniere n vederea analizei se va baza pe legtura acestora cu ciclul de exploatare: Analiza operaiilor de exploatare conduce, n final, la determinarea rezultatului brut al exploatrii. Operaiile de ncasri sau de distribuire a veniturilor, independente de ciclul de exploatare (venituri i cheltuieli financiare,distribuirea dividendelor, impozitul pe profit) sunt circumscrise funciei de repartiie i influeneaz prin soldul lor capacitatea de autofinanare a firmei. Complementar celorlalte funcii, operaiile de investiii i de finanare ntregesc analiza financiar static prin elaborarea tabloului de finanare, care devine instrumentul central al analizei dinamice a echilibrului funcional. Structura ciclului de exploatare.
Fluxuri i stocuri Aprovizionare i Stocri de materii prime Flux de intrare materii prime Fabricaie Munc Materiale Energie Comercializare Servicii comerciale ncasarea creditelor clieni

Fluxuri reale i stocuri fizice Livrare de produse finite

Fluxuri monetare i stocuri financiare

Cumprri de materii prime cu plata n numerar

Plat energie Plat materiale Salarii Vnzri n numerar Cheltuieli de desfacere Cheltuieli de fabricaie

Scont

Profit

Costul materiei prime Durata de stocare a materiei prime Durata de fabricare i stocare a produciei n curs Durata de stocare a produselor finite Durata creditelor clieni

2.3.2. Coninutul analizei funcionale Prezentarea bilanului funcional Concepia funcional a bilanului are meritul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare economic a firmei, punnd n eviden stocurile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare. Analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de firm n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde i originea expresiei analiza funcional". Funciile n cauz sunt reprezentate schematic n figura 1.11 Bilanul funcional".

ACTIV = NEVOI

PASIV = RESURSE

FRNG = Fondul de Rulment Net Global Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe cele dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via astfel, imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri, cldiri anexe ca i participaii, alte active financiare i plasamente financiare, n timp ce imobilizrile de exploatare cuprind totalitatea imobilizrilor utilizate n exploatare cum sunt construciile, mainile, utilajele etc. Spre deosebire de analiza lichiditii, care reine doar imobilizrile cu lichiditate mai mare de un an, incluznd aici i activele circulante cu aceeai durat (excluznd activele fictive), optica funcional regrupeaz utilizrile nscrise n bilan, chiar dac o parte sunt considerate non valori (cheltuieli de nfiinare, diferene de conversie activ, cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii), aceasta datorit prudenei firmei de a-i asigura resurse suficiente pentru finanarea tuturor nevoilor nscrise n activul bilanului contabil. Aceast funcie st la baza strategiei de rennoire, mai mult sau mai puin rapid, a echipamentelor, ct i a opiunilor de oportunitate ale dezvoltrii, ntre investiiile productive i participaiile financiare. De cele mai multe ori, decizia stabilit reprezint un arbitraj ntre rentabilitate i lichiditate. Se poate susine ideea potrivit creia se dorete dispunerea de un maxim al trezoreriei (resurse financiare) pentru a putea profita de oportunitile pe care piaa financiar le ofer. ns, trebuie s fim contieni c pentru o firm industrial, raiunea sa economic de a exista se bazeaz bineneles pe produsele, serviciile pe care ea este capabil s le plaseze pe piaa comercial partajat cu concurenii si i chiar dac condiiile de plasare a trezoreriei sunt n anumite momente foarte avantajoase, riscul de a accepta anumite oportuniti n detrimentul investiiilor productive poate fi mai mare. Dar, o rentabilitate financiar sporit poate fi obinut nu cu o investiie productiv conservat n patrimoniul firmei o perioad ndelungat, ci cu o bun marj de exploatare. Experiena ultimilor ani a rilor cu economie de pia demonstreaz c firma nu se poate lsa condus n mod sistematic de lichiditate

imediat, chiar dac raional (matematic) ea poate demonstra c acea oportunitate corespunde unui randament mai bun. Decizia rentabilitate-lichiditate constituie obiectul funciunii financiare a firmei funciune ce reprezint o adevrat interfa ntre firm i piaa financiar. Imobilizrile, regrupate prin funcia de investiie, constituie nevoi (alocri) stabile (aciclice) care n mod necesar sunt finanate din resursele durabile (aciclice) existente n pasivul bilanului. Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare, mprumuturile bancare, mai puin creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile aferente lor), ca i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Activele imobilizate fiind reinute n activ la valoarea lor brut, amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii. Aceast funcie st la baza strategiei optime de finanare a firmei, motivat de creterea valorii acesteia prin reducerea costului mediu ponderat al capitalurilor. Funciei de exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, produciei i vnzri, generatoare de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare (stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n avans) constituie active circulante de exploatare (ACE), care, n mod normal, trebuie finanate din datoriile de exploatare (DE) (datorii furnizori i asimilate, venituri din exploatare constatate n avans etc). Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au caracter ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se dup ncheierea fiecrui ciclu de exploatare. Toate celelalte posturi, reflectnd operaiuni diverse (cum sunt: creane diverse, operaiuni legate de funcia de repartiie a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale, datorii diverse) sunt regrupate n categoria activ circulant n afara exploatrii, (ACAE) avnd corespondent n pasiv datoriile n afara exploatrii (DAE).iar cele privind disponibiliti bneti (casa, banca, valori mobiliare de plasament (VMP) i creditele bancare curente) formeaz activul i respectiv pasivul de trezorerie. Astfel structurat, bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ, una independent de ciclul de producie i cealalt legat direct de exploatare, iar n pasiv dou categorii de resurse, respectiv resurse fr legtur cu exploatarea i resurse generate direct de aceasta. Elementele de trezorerie apar n mod distinct, att n activul, ct i n pasivul bilanului, (figura 1.12). Rolul bilanului funcional n analiza financiar este nu numai de a permite apreciarea vulnerabilitii structurii financiare, a firmei reflectat de evoluia trezoreriei nete, dar i de a exprima interdependena dintre structura financiar a firmei i natura activitii sale.

Echilibrul financiar funcional n optica analizei funcionale, firma este vulnerabil dac recurge n cea mai mare parte la finanri prin credite bancare pe termen scurt. Acest aspect este evideniat de studiul comparativ al variaiei fondului de rulment. Analitii financiari apreciaz c nevoia de fond de rulment este indicatorul cel mai relevant al echilibrului funcional, ntruct pune n eviden acele nevoi ciclice neacoperite financiar din resursele temporare i rennoibile permanent n cadrul acelorai cicluri de exploatare. Aceast apreciere pornete de la analiza calitativ a activitii de exploatare, calitate apreciat prin capacitatea ciclului de exploatare de a-i echilibra nevoile ciclice din resurse ciclice de capital. Partea rmas nefinanat ar trebui s fie mai mic sau cel mult egal cu fondul de rulment funcional, altfel calitatea necorespunztoare a ciclului de exploatare conduce la un dezechilibru funcional care va afecta trezoreria firmei. Trsturile caracteristice echilibrului funcional sunt evideniate de structura bilanului funcional, aa cum rezult din figura de mai jos. Aceast schem exprim un caz particular al echilibrului funcional, reprezentarea schematic putndu-se face pentru fiecare situaie n parte.
Nevoi stabile
Activ Active imobilizate n afara exploatrii (AIAE) Imobilizri de exploatare (IE) Fond de rulment funcional (FRF sau FRNG) Pasiv Resurse proprii (din care amortismente si provizioane) (RPR) mprumuturi (Scadene mai mari sau mai mici de un an) (MPR)

Stocuri Creane de exploatare

Datorii de exploatare (DE) Nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE)

Nevoi ciclice

Creane diverse

Datorii diverse (n afara exploatrii)

(DAE) (n afara exploatrii) Nevoi de trezorerie

ACAE

NFRAE

Disponibiliti (D) Trezorerie net

Credite bancare de trezorerie (CT) Structura bilanului funcional

ACE=active circulante de exploatare ;DE=datorii de exploatare;ACAE=activ circulant n afara exploatrii;DAE=datorii n afara exploatrii;VMP=disponibiliti bneti ( casa, banca,valori mobiliare de plasament );NFRAE=nevoie de fond de rulment in afara exploatarii;NRFE=nevoia de fond de rulment pentru exploatare. Realizarea acestui echilibru este pus n eviden de cele patru niveluri ale bilanului funcional i anume: fondul de rulment pentru exploatare (FRF) sau nivelul finanrii stabile, nivelul nevoii de fond de rulment pentru exploatare (NFRE), pe de o parte, i al nevoii de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE), pe de alt parte, i nivelul valorilor de trezorerie. n optica funcional, realizarea echilibrului financiar al firmei nu presupune doar existena unui fond de rulment pozitiv ca marj a unui fond de rulment acoperitor nevoilor de finanare a ciclului de exploatare (stocuri+creane de exploatare-datorii de exploatare). Surplusul resurselor durabile n raport cu valorile imobilizate reprezint Fondul de rulment funcional sau fondul de rulment net global (FRNG) disponibil pentru finanarea operaiilor ciclului de exploatare. n acest caz relaia de determinare a FRNG este: FRNG= RESURSE DURABILE-NEVOI STABILE (Activ imobilizat brut) sau b) FRNG = CAPITALURI PERMANENTE -ACTIV IMOBILIZAT NET FRNG = (Resurse durabile-Amortizri)-Imobilizri nete Aceeai valoare a FRNG este dat de mrimea nevoilor ciclice i de trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, stabilite conform expresiei:

2) FRNG = (NEVOI CICLICE + NEVOI DE TREZORERIE) - (RESURSE CICLICE + RESURSE DE TREZ.) FRNG=(ACE+ACAE+D)-(DE+DAE+CT) Dac ,,FR disponibil" va fi superior sau inferior nevoilor angajate de exploatare (,,FR util"), firma va avea lichiditi sau, dimpotriv, va fi obligat s angajeze noi credite pe termen scurt pentru finanarea nevoilor de exploatare. Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare, dar ele permit n acelasi timp constituirea mijloacelor de finanare. Din confruntarea global a nevoilor cu mijloacele de finanare se degaj o nevoie de finanare a ciclului de exploatare sau nevoie de fond de rulment. Nevoile de finanare generate de ciclul de producie sau ,,nevoile ciclice" corespund alocrilor de fonduri (blocarea lichiditilor) pentru constituirea stocurilor i creanelor (creditelor acordate partenerilor debitori). n compensarea acestor necesiti de finanare, activitatea firmei furnizeaz resurse rennoibile pe msura derulrii ciclului de exploatare, respectiv ,,resurse ciclice" sub forma creditelor acordate de ctre furnizori (forma tipic de resurse ciclice). Diferena dintre nevoile de exploatare i cele din afara exploatrii, pe de o parte, i datoriile de exploatare i diverse, pe de alt parte, constituie nevoia de fond de rulment total (NFRT sau NFR). NFRT = (NEVOI CICLICE - RESURSE CICLICE) NFRT=NFR=nevoia de fond de rulment total n cazul n care stocurile, creanele de exploatare i diverse sunt aproximativ egale cu datoriile de exploatare i diverse, nevoia de fond de rulment total tinde ctre zero, sau chiar, adesea devine negativ. Se vorbete n acest caz de o resurs n fond de rulment (RPR). Nevoia de fond de rulment total are dou componente: nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoie de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE). Cele dou componente ale sale stabilite la nivelul al doilea i al treilea al bilanului funcional se determin astfel: NFRT = NFRE + NFRAE unde:

NFRE = ACE -DE i NFRAE = ACAE-DAE NFRE=nevoie de fond de rulment pt. exploatare;NFRAE=nevoie de fond de rulment n afara exploatrii Dac activele circulante de exploatare depesc datoriile de exploatare, nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz capitalul investit de firm peste nivelul celui atras din pasivele circulante. n acest context NFRE capt caracterul unei veritabile investiii cu acelai titlu ca i imobilizrile de exploatare (construcii, echipamente etc). Astfel, capitalul angajat de firm apare n strns relaie cu funciile principale pe care aceasta trebuie s le asigure, i se determin potrivit expresiei: Imobilizri n afara exploatrii i financiare Imobilizri de exploatare Capital angajat = + + (NFRE + NFRAE) + Disponibiliti Capital economic = Imobilizri de exploatare + NFRE Capital investit = Imobilizri n afara exploatrii + Capital economic Capital angajat = Capital investit + NFRAE + Disponibiliti Egalitatea capitalului angajat n activ cu cel din pasivul bilanului funcional, conduce la ecuaia echilibrului funcional. Astfel: Credite de trezorerie Datorii pe termen lung Capitalul angajat (total pasiv) = Resurse proprii + Dar: Active imobilizate + NFRE + NFRAE + Disponibiliti = + + = Resurse proprii Datorii pe termen lung Credite de trezorerie +

Prin gruparea termenilor rezult: NFRE + NFRAE + Disponibiliti - Credite de trezorerie =

Resurse proprii + Datorii pe termen lung

Active imobilizate

Adic: NFRT + TN = FRNG Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor la un nivel determinat de ciclul de exploatare, putem asimila surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital cu o nevoie de finanare permanent (permanent rennoibil). Este normal ca aceast nevoie s fie finanat din fondul de rulment funcional care la rndul su apare ca un surplus de resurse permanente, stabile. Din ultima relaie se desprinde ideea c principala component a echilibrului funcional este nevoia de fond de rulment, indicator dinamic a crui mrime este dependent, n mod direct proporional, de evoluia cifrei de afaceri i poate fi previzionat n funcie de politica viitoare a conducerii firmei, privind vnzrile. Dac nu intervin modificri importante n structura resurselor i nevoilor stabile, aceast interdependen a nevoii de fond de rulment cu cifra de afaceri previzionat prezint o anumit stabilitate, care permite firmei s realizeze o previziune pertinent a echilibrului funcional. n timp ce componentele nevoii de fond de rulment sunt legate de activitatea curent, i n special de activitatea de exploatare, cele ale trezoreriei sunt legate de operaiile financiare pe termen scurt realizate de firm i evideniate n ultimul nivel al bilanului funcional. Pe de o parte, acestea din urm presupun mijloace de finanare pe termen scurt solicitate de la bnci sau ali parteneri financiari deci resurse prezentnd un caracter financiar, sau mai concret ,,resurse de trezorerie". Spre deosebire de resursele ciclice obinute n cadrul activitii curente i induse de operaiile industriale i comerciale, resursele de trezorerie sunt furnizate de parteneri financiari specifici, prin negocieri particulare, care nu fac obiectul gestiunii curente, ci relev, n mod special, gestiunea financiar pe termen scurt sau gestiunea trezoreriei. Pe de alt parte, firma degaj excedente monetare care-i permit acoperirea diverselor ,,nevoi de trezorerie". Aceste excedente de trezorerie pot fi plasate pe piaa monetar i/sau financiar, urmrindu-se procurarea unor valori mobiliare de plasament rentabile, uor negociabile i cu o bun reputaie pe piaa de capital. Confruntarea nevoilor cu resursele de trezorerie evideniaz situaia trezoreriei nete, expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente.

n bilanul funcional , nivelul trezoreriei nete (TN) este dat de valoarea (diferena) activelor i pasivelor de trezorerie excedentare i credite bancare curente, care nu se rennoiesc automat cu fiecare ciclu de producie. TN = NEVOI DE TREZORERIE RESURSE DE TREZORERIE Cu ct pasivele de trezorerie cresc, cu att mai mult situaia financiar a firmei devine vulnerabil. Echilibrul funcional are la baz relaia fundamental a trezoreriei, care se determin pornind de la egalitatetea dintre activul i pasivul bilanului funcional. AIAE + IE + ACE + ACAE + D = RPR + MPR + DE + DAE + CT AIAE=active imobilizate n afara exploatrii;IE=imobilizari de exploatare;ACE=active circulante de exploatare;ACAE= activ circulant n afara exploatrii;D=disponibilitai;RPR=Resurse proprii;IMPR=mprumuturi DE=datorii de exploatare;DAE=datoriile n afara exploatrii;CT=credite bancare de trezorerie Prin comutarea termenilor obinem: (ACE DE) + (ACAE DAE) + (D CT) = (RPR + MPR) (AIAE + IE) NFRE + NFRAE + TN = FRNG Ecuaia fundamental a trezoreriei devine: FRNG (NFRE +NFRAE) = TN Se constat c indicatorii de nevoie de fond de rulment i fondul de rulment, dimensionai prin ambele metode de analiz financiar (patrimonial i funcional), vor nregistra valori diferite, datorit criteriilor difereniale care au stat la baza regruprii posturilor bilaniere. Cu toate acestea ns, trezoreria firmei nu este afectat. Aceasta demonstreaz c operaiile de corecie au avut ca efect modificarea fondului de rulment i a nevoii de fond de rulment cu aceai valoare. Categoria resurselor durabile din bilanul funcional prezint importana sub aspectul asigurrii echilibrului stabil al firmei. La prima vedere, se poate crede c este vorba de regula echilibrului financiar minim al analizei lichiditate exigibilitate. Noiunea de echilibru stabil al firmei este o noiune diferit, deoarece categoria utilizrilor stabile include i o parte a nevoii de fond de rulment. Nevoia de fond de rulment pentru exploatare are un caracter dual incluznd o dimensiune structural ce rezult din natura activitii i condiiile de exploatare i una evolutiv (temporar) determinat de volumul activitii, fluctuaia CA, a

stocurilor, ct i de variaia creditelor clieni i a celor furnizori. Se observ c nevoia de fond de rulment are o parte stabil echivalent cu mrimea componentei sale structurale. Fiind echivalent a unui activ imobilizat, nevoia de fond de rulment trebuie finanat de resursele durabile, mai concret de fondul de rulment funcional care devine echivalent ,,finanrii stabile a NFR" (FRNG pozitiv). Nefiind constant, acest indicator (NFR) variaz n timpul exerciiului i poate antrena fie lichiditi excedentare care apar temporar sub forma valorilor de trezorerie-activ, fie o insuficien a trezoreriei, care va trebui acoperit din credite bancare pe termen scurt. Aceast situaie relev vulnerabilitatea financiar a firmei, iar creditele de trezorerie trebuie, n principiu, sa fie limitate la acoperirea variaiilor temporare ale nevoii de fond de rulment (creditele de trezorerie vor permite finanarea nevoii de fond de rulment excedentar). n definitiv, ase categorii de structuri funcionale pot fi observate (cu consecinele corespunztoare) n figura,,Structuri funcionale". Bilan funcional
NFR 0 NFR 0

FRNG FRNG FRNG FRNG

0 0 0 0

TN = NEVOI TN = RESURSE TN = RESURSE TN = NEVOI

TN = NEVOI

TN = RESURSE

Structuri funcionale Detaliind cele ase categorii de structuri funcionale, vom pune n eviden diversele modaliti de realizare a echilibrului financiar funcional: 1) nevoile de fond de rulment sunt finanate n ntregime din resursele stabile (FR pozitiv) sau parial din resursele stabile i resursele ciclice, a cror valoare total permite degajarea unei trezorerii pozitive; 2) resursele stabile i ciclice finaneaz parial nevoite de fond de rulment,diferena fiind acoperit din credite de trezorerie. Dar, NFR constituie o

nevoie permanent care este finanat, n acest caz, din resursele de trezorerie prezente, resurse care vor cpta un caracter stabil, structural, dac firma nu reusete s-i reconstituie FR i/sau s-i/limiteze NFR. n aceast situaie trebuie apreciat importana riscului bancar curent. Aa cum a mai fost subliniat, aceast situaie poate fi viabil dac firma continu s beneficieze de resurse de trezorerie de la partenerii si financiari (de care este dependent); 3) creditele bancare curente, dar i resursele n fondul de rulment finaneaz o parte din activele fixe, nevoile de fond de rulment i disponibilitile. Situaia finanrii integrale a nevoilor de fond de rulment din credite de trezorerie este critic.Dac nu are caracter ocazional, impune reconsiderarea structurii financiare; 4) resursele induse de ciclul exploatrii se adaug surplusului de resurse permanente (FR pozitiv), pentru a finana nevoile ciclice i a degaja un important excedent de lichiditi; 5) resursele n fondul de rulment acoper parial activele imobilizate (FR-), nevoile de fond de rulment, genernd i o trezorerie net pozitiv. n acest caz, furnizorii i avansurile de la clieni finannd ciclul de productie i o parte din imobilizri, se impune examinarea i consolidarea resurselor durabile; 6) resursele durabile finannd parial activul imobilizat (fond de rulment negativ), insuficiena lor este compensat de creditele furnizori, avansurile de la clieni i creditele bancare curente. Dependena financiar extern a firmei fiind mare, structura de finanare trebuie revzut; Este interesant de prezentat cteva scenarii, care conduc la degradarea echilibrului funcional antrennd vulnerabilitatea firmei: - creterea foarte rapid i nestpnit a cifrei de afaceri . Firma cunoate o cretere a nevoii de fond de rulment paralel eu cea a cifrei de afaceri. Fondul de rulment crete mai lent dect nevoia de fond de rulment, genernd automat o criz de trezorerie; - creterea insuficient a cifrei de afaceri. n decursul mai multor exerciii financiare, firma beneficiaz de o trezorerie satisfctoare. Ca o reacie la creterea insuficient a cifrei de afaceri, firma accept condiii noi de reglemetare vis-a-vis de clienii si, concretizate n creterea creanelor sale. Aceasta antreneaz o cretere brusc a nevoii de fond de rulment, care degradeaz situaia trezoreriei; - ntrzierea executrii investiiilor. Dei firma beneficiaz de, o structura financiar echilibrat, nu promoveaz o politic de investiii care s-i menin rata sa de cretere. Datorit evoluiei slabe a cifrei de afaceri, ea decide s recupereze ntrzierile intervenite n nivelul investiiilor. Va avea loc, eu aceast ocazie, o scdere brutal a fondului de rulment funcional care va antrena o trezorerie net negativ.

- acumularea pierderilor. Pierderile acumulate din mai multe exerciii diminueaz n mod regulat fondul de rulment funcional, antrennd o trezorerie net negativ. - paradoxul reducerii activitii. Cifra de afaceri scade n mod regulat. Scderea cifrei de afaceri antreneaz o diminuare a creanelor de exploatare, i uneori chiar a stocurilor, reducnd astfel nevoia de fond de rulment. Va rezulta o ameliorare temporar a trezoreriei. Dar, scderea rezultatelor antreneaz rapid o diminuare a fondului de rulment funcional, care se concretizeaz, de asemenea, ntr-o trezorerie net negativ. Realizarea echilibrului funcional ridic problema alegerii strategiei de finanare a nevoii de fond de rulment: finanare integral cu fonduri permanente (care presupune o lips de flexibilitate) sau pariale i n completare cu resurse de scurt durat. Se poate afirma c exist o parte stabil (structural) a NFR care trebuie, n principiu, s fie finanat de fondurile permanente i o parte aleatoare (conjunctural, fluctuante) care poate fi finanat de capitalurile provizorii (tip credite bancare curente). Strategia optim de finanare va fi cea care asigur cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor. O politic eficient de gestiune a ratelor de dobnd, n perioada de instabilitate a acestora, trebuie s ia n considerare ansamblul finanrilor exterioare, deoarece structura ratelor de dobnd poate avantaja recurgerea la finanri pe termen scurt n detrimentul celor pe termen lung. Studii de caz La 31.12 N, bilanul unei firme se prezint astfel ACTIV Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Stocuri Clieni Brut 80 1.000 400 320 180 Amortiz Proviz 60 300 50 20 30 Net PASIV SUMA 500 100 60 20 12 800

Capital social 20 Rezerve 700 Rezultatul exerciiului 350 Provizioane pentru riscuri 300 Provizioane pentru cheltuieli 150 mprumuturi pe termen lung

Efecte de primit Impozite i taxe de ncasat Debitori diveri Disponibiliti TOTAL

151 20 7 2 2.160

---

151 Furnizori Efecte de plat 20 TVA de plat 7 Creditori diveri 2 Credite bancare curente

50 120 12 6 20 1.700

460

1700

TOTAL

1) Calculai fondul de rulment net global prin cele doua metode (FRNG); 2) Determinai nevoia de fond de rulment i trezoreria net (NFR, TN); 3) Descompunei nevoia de fond de rulment total n nevoie de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoie de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE); 4) Explicai cum este finanat nevoia de fond de rulment. Rezolvare: 1) Calculul FRNG:. a) FRNG = Resurse durabile - Activ imobilizat brut FRNG = (Resurse durabile - Amortizri cumulate) - Activ imobilizat net Resurse durabile: Capital social 500 Rezerve 100 Rezultatul exercitiului 60 Provizioane (20+12) 32 - Amortismente si proviz. de activ 460 * Datorii financiare 800 TOTAL 1.952
* * * *

Activ imobilizat 500 100 60 32 50 800 1.542

brut

net

Imobilizri necorporale 80 20 Imobilizri corporale 1000 700 Imobilizri financiare 400 350 TOTAL 1480 1070

FRNG = 1952 - 1480 = 472 mil lei FRNG = 1542 -1070 = 472 mil lei b) FRNG = (ACE+ACAE+D)-(DE+DAE+CT)

ACE+ACAE+D Stocuri Clieni Efecte de primit Impozite i taxe Debitori diveri Disponibiliti TOTAL 320 180 151 20 7 2 680

DE + DAE + CT Furnizori Efecte de plat TVA de plat Creditori diveri Credite de trezorerie TOTAL 50 120 12 6 20 208

FRGN = 680 208 = 472 mil lei 2) Calculul nevoii de fond de rulment (NFRT): NFRT = Nevoi ciclice Resurse ciclice NFR = (680 - 2) - (208 - 20) = 490 mil lei TN = Nevoi de trezorerie - Resurse de trezorerie TN = 2 - 20 = -18 mil lei TN = FRNG - NFRT TN = 472-490 = -18 mil lei 3) Descompunerea NFR total: NFRT=NFRE + NFRAE a) NFRE = ACE - DE Active circulante pentru exploatare Stocuri 320 Clieni 180 Efecte de primit 151 TOTAL 651 Datorii de exploatare Furnizori Efecte de plat TVA de plat TOTAL

50 120 12 182

NFRE = 651 - 182 = 469 mil lei b) NFRAE = ACAE DAE Datorii n afara exploatrii Creditori diveri 6

Active circulante n afara exploatrii Impozite si taxe 20 Debitori diversi 7

TOTAL

27

TOTAL

NFRAE = 27-6 = 21 mil lei Verificare: 469 + 21 = 490 = NFRT 4) NFR total este finanat n principal (96.3%) prin FRNG, ct i printr-o ndatorare bancar pe termen scurt (pentru 3,75%). Se constat c NFRE este finanat integral de sursele stabile (FRNG pozitiv), care n plus acoper i o parte a NFRAE (3 mil lei) diferena (pn la 21 mil. lei) provenind din credite de trezorerie .

Activ = Firm NFRE 469 NFRAE 21

490

Pasiv = Resurse FRNG 472 TN 18

490

Echilibrul funcional Bilan la 31.12.N mii lei ACTIV Brut Amorti z i Proviz 20 100 15 40 10 -Net PASIV SUMA

Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare

40 500 60 500 60 13

20 400 45 460 50 13

Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului Proviziuni pentru riscuri Proviziuni pentru

200 20 10 4 6 75 650

Stocuri Creane de exploatare Creane diverse Disponibiliti TOTAL

12

--

1.18 5

185

12 cheltuieli Datorii financiare Furnizori Datorii fiscale i sociale Datorii diverse 1.00 TOTAL 0

30 5

1.000

FRNG = Fond de rulment net global ; NFR=Nevoia de fond de rulment 1) Calculai FRNG prin cele dou metode, NFR i trezoreria net 2) Reprezentai schematic bilanul cu cele trei elemente calculate i explicai cum este finanat NFR 2.La 31.12.N bilanul unei firme se prezint astfel: mii lei ACTIV Brut Amor tiz i Proviz 340 23.800 4.000 4.000 3.300 Net PASIV SUMA

Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Stocuri de materii prime Stocuri de prod. n curs de fabric. Avansuri i aconturi vrsate asupra comenzilor Creane de exploatare Creane diverse Disponibiliti Cheltuieli de repartizat asupra mai multor exerciii Cheltuieli constatate n avans
1

1.640 106.000 33.000 10.000 16.800

1.300 82.200 29.000 6.000 13.500 500 85.000 3.500 200 1.950 1.800

500 -95.000 10.000 3.600 100 200 -1.950 1.800

Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului Proviziuni ptr. risc. i chelt. mprumutur i obligatare Credite bancare pe termen lung Avansuri i aconturi primite asupra comenzilor n curs Datorii

44.000 8.300 18.500 5.200 18.000 20.600 1.000 83.500 20.800 2.950 1.400 700

TOTAL

furnizori Datorii fiscale i sociale Alte datorii Credite bancare curente Venituri constatate n avans 270.490 45.540 224.950 TOTAL

224.950

1) Determinai indicatorii de echilibru financiar funcional; 2) Explicai cum este finanat NFR i reprezentai schematic echilibrul funcional. 3) Bilanul la 31.12.N se prezint n tabelul de mai jos BILAN la 31.12.N mii lei ACTIV Imobilizri nete Stocuri de materii prime i materiale Stocuri de produse finite Creane de exploatare Alte creane Disponibiliti TOTAL 4.050 540 890 2.130 400 73 8.083 PASIV Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului Datorii financiare Furnizori Alte datorii TOTAL 2.000 3.200 933 190 1.200 560 8.083

BILAN la 31.12 N PASIV Tmobilizri nete 405 Capital social 0 Stocuri de materii prime i 540 Rezerve materiale Stocuri de produse finite 890 Rezultatul exerciiului Creane de exploatare 213 Datorii 0 financiare ACTIV 200 0 320 0 933 190

Alte creane Disponibiliti TOTAL

400 Furnizori 73 Alte datorii 808 TOTAL 3

120 0 560 808 3

1) Calculai FRNG (prin cele dou metode)FRNG=Fondul de rulment net global 2) Calculai NFR i trezoreria net 3) Reprezentai schematic echilibrul funcional i explicai modul de realizare a acestuia.

Analiza patrimonial i funcional

Studii de caz: 1.Calculai indicatorii de echilibru financiar pe baza bilanului financiar i a bilanului funcional, interpretai rezultatele obinute i reprezentai schematic modul de realizare a echilibrului financiar. Bilan financiar la 31.12.N ACTIV Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Stocuri de materii prime Stocuri producie n curs Stocuri de produse finite Creane clieni i asimilate PASIV 13.000 1.848.00 0 303.000 402.000 100.000 900.000 1.416.00 Capital social Rezerve Rezultat raportat Rezultatul exerciiului Provizioane ptr riscuri i cheltuieli Datorii financiare i asimilate 700.000 645.000 43.000 113.000 129.000 2.263.000* 1.106.000

Disponibiliti TOTAL

0 Datorii furnizori 444.000 Datorii fiscale i sociale 5.426.00 TOTAL 0

427.000 5.426.000

Datoriile financiare i asimilate includ datorii financiare cu scadene mai mari de un an 800.000 mii lei i creditele bancare curente 1.463.000 mii lei. n vederea analizei pe baza bilanului financiar se presupune ipoteza repartizrii profitului pentru constituirea rezervelor statutare 60.000 mii lei, pentru distribuirea dividendelor 40.000 mii lei, iar diferena se va reporta n exerciiul urmtor: 2) Realizai analiza patrimonial i funcional pornind de la bilanul ncheiat la 31.12.N (nainte de repartizare) (tabelul 1.14).

BILAN la 31.12.N mii lei SUMA

ACTIV

Brut

Amorti z i Proviz 20 60 -20 30 ----

Net

PASIV

Imobilizri necorporale cheltuieli de constituire* Imobilizri corporale Imobilizri financiare (1) Stocuri Clieni Creane diverse (2) Disponibiliti Prime de rambursare privind

40 360 40 80 120 34 6 10

20 300 40 60 90 34 6 10

Capital social Rezultat nerepartizat (3) Proviziuni ptr riscuri i chelt Datorii financiare (4) Datorii nefinanciare (5) (furnizori)

200 20 60 160 120

obligaiunile TOTAL

690

130

560

TOTAL

560

1)din care 20 mil. lei mai mici de un an; 2)din care 8 mil. lei mai mari de un an; 3)din care dividende de repartizat 10 mil. lei i restul pentru fondurile proprii; 4)din care credite bancare curente 20 mil. Iei i datorii mai mici de un an (n afara creditelor bancare curente) 40 mil. lei; 5)din care 14 mii. lei mai mari de un an

III. ANALIZA REZULTATELOR FIRMEI

3.1. Performana financiar. Contul de profit i pierdere Dac bilanul exprim poziia financiar, starea patrimonial la care s-a ajuns la ncheierea exerciiului, atunci contul de profit i pierdere exprim, n parte, cum s-a ajuns la respectiva stare patrimonial final. Acesta evideniaz fluxurile de venituri i de cheltuieli de gestiune, performana de la nceputul (S o) pn la sfritul exerciiului (S1).

S=Performana exerciiului .AE =Capitaluri investite.CPR= Capitaluri proprii . DAT=Capitaluri mprumutate Corelaia dintre bilan i contul de rezultate

n conformitate cu obiectul de activitate aprobat prin statut, firma are libertatea s desfoare operaiuni de producie, construcii, prestri servicii, operaiuni financiare pe piaa de capital i pe cea monetar, precum i operaiuni de cesiune, de nchiriere spaii de producie i/sau comerciale etc. Drept urmare, veniturile i cheltuielile de gestiune sunt generate, n principal, de dou domenii de activitate curent: Separarea elementelor bilaniere i ale contului de profit i pierdere pe principalele domenii de activitate curent i extraordinar
ACTIVITATEA FIRMEI Curent Non Curent (Ordinar) (Extraordinar)

CPP= cont de profit i pierderi IMO=Active fixe CPR= Capitaluri proprii. DTL=Datorii pe termen lung .ACR = Active circul. DCR = Datorii curente catre furnizori

de exploatare (de baz), din fabricarea i vnzarea de produse i furnizarea de servicii care se nscriu n activitatea curent, ca parte integrant a obiectului su de activitate, inclusiv din activitile conexe n care aceasta se angajeaz i care sunt o continuare a primelor activiti menionate, incidente ale acestora sau care rezult din acestea: cu despgubiri, donaii i activele cedate, cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate etc; financiar, privind veniturile din dividende la aciuni deinute, dobnzi la mprumuturi acordate, venituri din interese de participare la alte societi etc, precum i cheltuielile financiare privind dobnzi la credite primite, pierderi din creane legate de participaii etc.

Dincolo de cele dou activiti curente (ordinare: de exploatare i financiar), pot s apar venituri i cheltuieli din evenimente necurente, extraordinare (foarte rare i n afara puterii decizionale a conducerii firmei: exproprieri, naionalizri, modificarea legislaiei fiscale, cutremure etc.). Elementele extraordinare sunt veniturile sau cheltuielile rezultate din evenimente sau tranzacii ce sunt clar diferite de activitile curente ale firmei i care, prin urmare, nu se ateapt s se repete ntrun mod frecvent sau regulat. Elemente extraordinare se vor nregistra n contul de profit i pierdere la valoarea net de efectele lor fiscale. Contul de profit i pierdere sintetizeaz deci fluxurile economice, respectiv veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea curent (de exploatare, financiar) i din evenimente extraordinare. Veniturile de gestiune, dup natura lor, provin din activiti curente (de exploatare i financiare) i din evenimente extraordinare: 1.Venituri din activitile curente: a. Veniturile din exploatare cuprind: venituri din vnzarea de produse i mrfuri, executri de lucrri i prestri de servicii (cifra de afaceri net de diverse impozite i taxe nregistrate n preul de vnzare); venituri din variaia stocurilor, reprezentnd variaia n plus (cretere) sau n minus (reducere) dintre valoarea la cost de producie efectiv a stocurilor de produse i producie n curs de la sfritul perioadei i valoarea stocurilor iniiale ale produselor i produciei n curs, nelund n calcul ajustrile pentru depreciere reflectate; venituri din producia de imobilizri, reprezentnd costul lucrrilor i cheltuielilor efectuate de firm pentru ea nsi, care se nregistreaz ca active imobilizate corporale i necorporale; venituri din subvenii de exploatare, reprezentnd subveniile pentru acoperirea diferenelor de pre i pentru acoperirea pierderilor, precum i alte subvenii de care beneficiaz firma; alte venituri din exploatarea curent, cuprinznd veniturile din creane recuperate i alte venituri din exploatare. b. Veniturile financiare cuprind:
2

venituri din imobilizri financiare; venituri din investiii pe termen scurt; venituri din creane imobilizate; venituri din investiii financiare cedate; venituri din diferene de curs valutar; venituri din dobnzi; venituri din sconturi primite n urma unor reduceri financiare;
2

 alte venituri financiare. c. Veniturile din reluarea provizioanelor, respectiv a ajustrilor pentru depreciere sau pierdere de valoare se evideniaz distinct, n funcie de natura acestora. 2. Elementele extraordinare sunt veniturile sau cheltuielile rezultate din evenimente sau tranzacii care sunt clar diferite de activitile curente i care, prin urmare, nu se ateapt s se repete ntrun mod frecvent sau regulat, de exemplu exproprieri sau dezastre naturale. Veniturile de gestiune cuprind valoarea tuturor actelor de mbogire (legal) a firmei, legate sau nu de activitatea sa ordinar. Partea preponderent a veniturilor o constituie cifra de afaceri realizat de firm n cursul exerciiului financiar, respectiv veniturile rezultate din livrrile de bunuri, executrile de lucrri i prestrile de servicii i alte venituri din exploatare, mai puin reducerile comerciale acordate clienilor. n terminologia Standardelor Internaionale de Contabilitate (SIC), veniturile sunt creteri de avantaje economice viitoare, n cursul exerciiului financiar, ce au ca rezultat o cretere a capitalurilor proprii, diferit de cea care provine din contribuiile proprietarilor capitalului. Veniturile pot lua forma creterii de active (primirea de lichiditi, creane sau bunuri i servicii) sau lua forma diminurii datoriilor (livrare de produse i servicii pentru rambursarea unei datorii) n aceiai termeni SIC( Standarde Internaionale de Contabilitate), cheltuielile sunt diminuri de avantaje economice n exerciiul financiar, ce au ca rezultat o diminuare a capitalurilor proprii, diferit de ceea ce provine din distribuirile n favoarea proprietarilor de capital (restituiri, dividende). Acestea pot s apar sub forma unei diminuri de active (pli de lichiditi, consum de stocuri, active fixe etc) sau sub forma unei creteri de datorii (pentru plata salariilor, a impozitelor i taxelor etc). Cheltuielile de gestiune sunt clasificate pe feluri de cheltuieli, dup natura lor, astfel 1. Cheltuieli ale activitilor curente: a. Cheltuieli de exploatare, care cuprind: cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile; costul de achiziie al obiectelor de inventar consumate; costul de achiziie al materialelor nestocate trecute direct asupra cheltuielilor; contravaloarea energiei i apei consumate; costul mrfurilor vndute i al ambalajelor; cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri, redevene, locaii de gestiune i chirii; prime de asigurare; studii i cercetri; cheltuieli cu alte servicii executate de teri (colaboratori); comisioane i onorarii; cheltuieli de protocol, reclam i publicitate; transportul de bunuri i personal; deplasri, detari i transferri; cheltuieli potale i taxe de telecomunicaii, servicii bancare i altele; cheltuieli cu personalul (salariile, asigurrile i protecia social i alte cheltuieli cu personalul, suportate de firm);

 alte cheltuieli de exploatare (impozite i taxe asimilate, pierderi din creane i debitori diveri; despgubiri, amenzi i penaliti; donaii i alte cheltuieli similare; cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital etc); b. Cheltuieli financiare, care cuprind: pierderi din creane de natura financiar;cheltuieli privind investiiile financiare cedate; diferenele nefavorabile de curs valutar; dobnzile privind exerciiul financiar n curs; sconturile acordate clienilor i altele; c. Cheltuielile cu provizioanele, amortizrile i ajustrile pentru depreciere sau pierdere de valoare, precum i cheltuielile cu impozitul pe profit i alte impozite, calculate potrivit legii, se evideniaz distinct, n funcie de natura lor. 2. Cheltuieli extraordinare (calamiti i alte evenimente extraordinare). Diferena dintre venituri i cheltuieli constituie rezultatul (profitul sau pierderea) exerciiului. Ctigurile reprezint creteri ale beneficiilor economice care pot aprea sau nu ca rezultat din activitatea curent, dar nu difer ca natur de veniturile din aceast activitate. Pierderile reprezint reduceri ale beneficiilor economice i pot rezulta sau nu ca urmare a desfurrii activitii curente a firmei. Acestea nu difer ca natur de alte tipuri de cheltuieli. Se impun cteva precizri ntre interpretarea contabil i cea financiar a veniturilor i cheltuielilor: 1) o vnzare de produs finit reprezint, din punctul de vedere al contabilitii, un venit, chiar dac aceast crean va fi ncasat mai trziu sau n exerciiul urmtor. n schimb, ncasarea unei creane, constituit n exerciiul anterior, nu va crea un nou venit (contabil); se va nregistra doar ncadrarea i se va stinge creana; 2) un consum de materiale, de energie etc. este o cheltuial pentru firm, chiar dac furnizorul nu va fi pltit pn la sfritul exerciiului. Plata furnizorului, n exerciiul urmtor, nu va genera o nou cheltuial pentru acest exerciiu, ci va fi doar plata unei datorii anterioare; 3) amortizarea anual a imobilizrilor corporale se nregistreaz la cheltuielile de exploatare, dar nu are nicio inciden asupra trezoreriei dect dac ntro zi se impune, de exemplu, nlocuirea unei maini complet amortizate, iar pentru aceasta se va efectua o plat; 4) provizioanele constituite pentru acoperirea (n viitor) a deprecierii unor active sau pentru acoperirea unor riscuri se vor contabiliza la cheltuieli i vor diminua rezultatele exerciiului, fr consecine asupra trezoreriei. Dac n viitor riscurile au devenit efective, atunci va avea loc o plat. Dac ns riscul este total acoperit, provizionul rmne fr obiect i atunci se va nregistra ntrun cont de venituri sub form de reluri asupra provizioanelor. El va majora rezultatul exerciiului, dar nu va influena trezoreria (dect sub incidena unor aspecte fiscale). n concluzie, n raport cu influena asupra trezoreriei firmei, avem dou categorii de venituri i de cheltuieli:

 monetare (ncasabile/pltibile) care se vor concretiza ntro ncasare/plat la termen determinat (vnzri de produse, servicii, aprovizionri cu materiale, subansamble, cheltuieli cu salariile etc); nemonetare (calculate) care se nregistreaz ca o rezerv financiar nu neaprat ncasabil sau pltibil la un termen determinat (cheltuielile/relurile de amortizri, de provizioane i de alte deprecieri). Aceast clasificare are mare importan pentru calculului cash-flow-ului i explicarea diferenierii acestuia de profitul net. Probleme penru test gril: Cash-ul echivalent reprezint: a) disponibilitile din contul curent al firmei; b) obligaiuni i alte valori mobiliare; c) aciuni deinute la firmele afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni achiziionate i alte valori mobiliare achiziionate; d) numerarul din casieria firmei; e) aciuni deinute la firm i la cele afiliate.
Veniturile i cheltuielile care influeneaz trezoreria firmei sunt:

a) vnzri de produse, servicii, aprovizionri cu materiale, subansamble, cheltuieli cu salariile; b) monetare i nemonetare; c) veniturile i cheltuielile aferente amortizrilor, provizioanelor i altor deprecieri; d) cheltuielile cu personalul angajat al firmei, exclusiv salariile; e) veniturile din dobnzi la depozitele constituite i cheltuielile cu dobnzile datorate pentru mprumuturile contractate. Situaia net a firmei N la 31.12.N este egal cu capitalul propriu, conform datelor de mai jos Studiu de caz Bilant La sfritul anului ( N+1) N N+1 N Active imobilizate 68.000 80.000 Capitaluri proprii 52.000 Active circulante 102.000 120.000 Datorii > 1 an 50.000 Stocuri 42.500 50.000 Datorii <1an 68.000 Clieni 38.250 45.000 Furnizori 46.750 Inv.fin. T.S. 11.050 13.000 Imprum.<1an 850 Casa&Ct-b-ci 10.200 12.000 Divid. De plt. 7.300

N+1 61.176 58.824 80.000 55.000 1.000 8.600

Credite b-re TOTAL 170.000 200.000 180.000 135.000 13.800 8.000 6.000 4.300 12.900 8.600 4.300

13.100 15.400 170.000 200.000

Cont de profit i pierdere Vnzri Costuri variabile Costuri fixe Amortizri Dobnzi Impozit pe profit Profit net Dividende Profit nedistribuit

Situaia net este, de asemenea, egal cu capitalul propriu ( 61.176) SN1= 200.000 ( 58.824 + 80.000)= 61.176 Creterea SN = 61.176-52.000= 9.176 Pe exemplul societii N se prezint succint, n clasificarea dup natur, situaia contului de profit i pierdere: Contul de profit i pierdere al societii N pentru un exerciiu care se ncheie la 31 decembrie N+1 (n mii RON) CA net (vnzri) Costuri variabile Costuri fixe Consumuri de la teri (chelt. Din afar) Salarii i CAS Amortizare (ajustarea valorii activelor) Alte cheltuieli de exploatare Venituri financiare (incl. Ajustarea imo.fin.) Cheltuieli financiare (dobnzi = 12%) Rezultat extraordinar Impozit pe profit (25%) Profit net Dividende 180.000 135.000 13.800 70.000 70.000 8.000 8.800 0 6.000 4.300 12.900 8.600

Profit nedistribuit Impozit pe profit=25%

4.300

3.2. Marjele de acumulare

Pe baza contului de profit i pierdere se poate determina o serie de indicatori valorici privind volumul i rentabilitatea activitii firmei. Construcia n trepte a indicatorilor pornind de la cel mai cuprinztor (veniturile din exploatare) i ncheind cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului), a sugerat denumirea seriei lor de cascad a marjelor de acumulare (a soldurilor intermediare de gestiune). Fiecare marj de acumulare reflect rezultatul gestiunii financiare, la treapta respectiv de acumulare dup deducerea diferitelor categorii de cheltuieli (variabile, fixe, externe etc). Am prezentat comparativ suita de marje de acumulare aa cum rezult ele din clasificarea funcional a contului de profit i pierdere, pe de o parte, i cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG) aa cum s-a dezvoltat aceasta n literatura de specialitate, pe de alt parte. Cu excepia primei marje, marja asupra cheltuielilor variabile (MCV), de o parte, i valoarea adugat (VA), de cealalt parte, celelalte sunt similare chiar dac poart denumiri diferite, ca urmare a limbii engleze i a celei franceze: EBITDA = EBE EBIT ~ PE EBT = PC NI = PN

Venituri din exploatare

SIC 1 MCV = Ven. expl. V EBITDA = MCV F EBIT = EBITDA Amo EBT = EBIT Int. NI = EBIT Int. Tax Franceze (SIG) VA = Ven. expl. - Cons. Ext. EBE = VA Sal. Alte ch. PE = EBE Amo PC = PE +/ RF PN = PC +/ R Extra Imp.

SIG = Solduri intermediare de gestiune ; MCV = marja asupra cheltuielilor variabile.V= cheltuieli variabile;F= cheltuieli fixe; VA = valoarea adugat ; EBITDA = EBE=Profit nainte de dobnzi , de impozit i de amortizare ; EBT = PC = Profitul nainte de impozit ; EBIT = Profit nainte de dobnzi i de impozit; PE = Profitul din exploatare ; NI = PN = Profitul net ; R Extra= Elemente

extraordinare ; PE= Profitul din exploatare; RF = Reluri asupra provizioanelor (+) si Amortizri i provizioane calculate ( - ) Prezentarea marjelor de acumulare i a soldurilor intermediare de gestiune (SIG) Principalele marje de acumulare, utilizate n analiza financiar a unei firme industriale, se determin astfel :

MARJE DE ACUMULARE Venituri din exploatare = Venituri din exploatare. 1. Marja asupra cheltuielilor Cheltuieli variabile variabile (MCV) = 180.000 135.000 = 45.000 2. Profit nainte de dobnzi, = Marja asupra cheltuielilor variabile Cheltuieli fixe (excl. amortizarea) de impozit i de amortizare = 45.000-13.800 = 31.200 (EBITDA) = EBITDA 3. Profitul din exploatare

+ Reluri asupra provizioanelor Cheltuieli cu amortizri i provizioane = 31.200 + 0 8.000 = 23.200 = Profitul din exploatare + Venituri financiare Cheltuieli financiare = 23.200 + 0 6.000 = 17.200 = Profitul nainte de impozit + Elemente extraordinare (nete) Impozitul pe profit ( profit nedistribuit) = 17.200 + 0 4.300 = 12.900 = Profitul din exploatare + Venituri financiare Cheltuieli financiare (exclusiv dobnzi) + Elemente extraordinare (nete) = 23.200 + 0 0 0 = 23.200 = Profitul net + Dobnzi -.(1 - ) = 23.200 (1 0,25) = 17.400 = 12.900 + 6.000 (1 0,25) = Profitul net + Dobnzi = 23.200 4.300 = 18.900 = 12.900 + 6.000

4. Profitul nainte de impozit (EBT) 5. Profitul net

6. Profit nainte de dobnzi i de impozit (EBIT)

7. EBIT (1 ) rata impoz. pe venit 8. EBIT Impozit pe profit

SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE (SIG) Venituri din exploatare 1. Valoarea adugat (MCV) 2. Excedentul brut din exploatare (EBITDA)
= Venituri din exploatare. Consumuri externe (de la teri) = 180.000 - 70.000 = 110.000 = Valoarea adugat + Alte venituri din exploatare Cheltuieli de personal Alte chelt. de exploatare = 110.000 +0 70.000 8.800 = 31.200 = Excedentul brut din exploatare + Reluri asupra provizioanelor Amortizri i provizioane calculate = 31.200 + 0 8.000 = 23.200 = Profitul din exploatare + Venituri financiare Cheltuieli financiare = 23.200 + 0 6.000 = 17.200 = Profitul nainte de impozit + Elemente extraordinare (nete) Impozitul pe profit = 17.200 + 0 4.300 = 12.900

3. Profitul din exploatare

4. Profitul nainte de impozit (EBT) 5. Profitul net

Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) exprim diferena dintre veniturile din exploatare (VE = cifra de afaceri, variaia stocurilor,producia imobilizat etc.) i cheltuielile variabile (V): MCV = VE-V. Calcularea acestei marje presupune o contabilitate analitic a cheltuielilor n funcie de corelarea lor cu volumul vnzrilor: variabile.(V), direct proporionale cu volumul vnzrilor: materiale directe, subansamble, salarii etc; fixe (F), care nefiind corelate cu volumul vnzrilor, sunt considerate ca nefiind aferente acestora: amortizare, cheltuieli administrative, dobnzi etc. Ca urmare, ele sunt imputabile direct asupra rezultatului. Distincia dintre cheltuielile variabile i cele fixe ne ofer informaii relevante (marjele de acumulare), dar separarea cheltuielilor n raport cu sensibilitatea lor fa de modificarea volumului vnzrilor poate fi arbitrar i implic n,mod considerabil utilizarea raionamentului profesional." Din aceast marj asupra cheltuielilor variabile urmeaz s se acopere cheltuielile fixe (F), iar ceea ce rmne s constituie capacitatea brut de

autofinanare a dezvoltrii firmei (amortizare, profit brut, rezultatul financiar i cel extraordinar, dup deducerea dobnzilor i a impozitului pe profit) Probleme pentru test gril: Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): venituri din exploatare 90.000; cheltuieli de personal 30.000; consumuri externe (de la teri) 40.000; cheltuieli financiare 6.000. S se calculeze Valoarea adugat (MCV): a) MCV= 60.000; b) MCV= 44.000; c) MCV= 76.000; d) MCV= 84.000; e) MCV= 50.000. MCV= venituri din exploatre consumuri externe (de la teri). MCV= 90.000 40.000= 50.000
Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii (u.m.):

profitul nainte de impozitare 100.000; impozitul pe profit 1.600; cifra de afaceri 200.000; stocuri 5.000. S se calculeze profitul net al exerciiului (PN): a) PN= 198.400; b) PN= 98.400; c) PN= 95.000; d) PN= 100.000; e) PN= 93.400. PN= profitul nainte de impozitare impozitul pe profit. PN= 100.000 1.600= 98.400
Marjele de acumulare reprezint:

a) mrimea rentabilitii firmei; b) valoarea adugat obinut n exerciiul financiar; c) rezultatul gestiunii financiare, la treapta respectiv de acumulare dup deducerea diferitelor categorii de cheltuieli (variabile, fixe, externe etc); d) marja asupra cheltuielilor variabile profitul din exploatare; e) profitul nainte de impozitare.
PIB-ul unei ri se determina astfel:

a) prin nsumarea valorilor adugate de la toate firmele din ar; b) prin nsumarea profiturilor brute ale firmelor comerciale; c) prin nsumarea veniturilor de la toate firmele din ar; d) prin nsumarea marjelor de acumulare variabile; e) prin nsumarea profitului din exploatare al firmelor din ar.

 Veniturile de gestiune provin din:

a) variaia stocurilor; b) activiti curente, de exploatare i financiare, i din evenimente extraordinare; c) vnzarea de produse i servicii; d) producia de imobilizri care se nregistreaz ca active imobilizate corporale i necorporale; e) veniturile din reluarea provizioanelor.
Cheltuielile de gestiune cuprind :

a) cheltuielile cu materiile prime i materialele consumabile; b) cheltuieli privind investiiile financiare cedate i cheltuielile de exploatare; c) cheltuielile de exploatare, cheltuielile financiare i cheltuielile cu provizioanele, amortizrile i alte impozite potrivit legii; d) cheltuielile de exploatare i cheltuielile financiare; e) cheltuielile de exploatare, cheltuielile financiare i cheltuielile cu impozitul pe profit.
Rezultatul exerciiului financiar este:

a) diferena dintre veniturile de exploatare i cheltuielile de exploatare; b) diferena dintre venituri i cheltuieli; c) diferena dintre veniturile financiare i cheltuielile financiare; d) diferena din variaia stocurilor; e) diferena dintre veniturile din provizioane i cheltuielile cu impozitul pe profit.
Valoarea adugat reprezint:

a) excedentul brut de exploatare; b) profitul nainte de impozitare; c) diferena dintre veniturile din exploatare i consumurile de la teri; d) diferena dintre profitul din exploatare i excedentul brut din exploatare; e) diferena dintre profitul nainte de impozitare i profitul net.
Profitul nainte de impozit se determin astfel:

a) profitul din exploatare + venituri financiare cheltuieli financiare; b) valoarea adugat + venituri din exploatare; c) profitul nainte de impozit excedentul brut din exploatare; d) valoarea adaugata + veniturile financiare; e) profitul net valoarea adugat.
Capacitatea de autofinanare reprezint :

a) diferena dintre veniturile din exploatare i cheltuielile de exploatare; b) disponibilitile din conturile firmei; c) diferena dintre veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile; d) acoperirea cheltuielilor financiare din veniturile din exploatare; e) diferena dintre profitul net i dividendele acordate acionarilor.
Metodele de calcul al indicatorului capacitatea de autofinanare (CAF) sunt:

a) metoda excedentului brut de exploatare; b) metoda cheltuielilor financiare i a celor extraordinare; c) metoda rezultatului brut al exerciiului financiar; d) metoda deductiv i metoda aditiv; e) metoda contabil conform standardelor internaionale de contabilitate.
Din punct de vedere economic cash-flow-ul unei firme reprezint:

a) sinteza fluxurilor rezultate din toate operaiunile de gestiune i cele de capital ale firmei; b) nivelul de solvabilitate al firmei; c) rentabilitatea i profitabilitatea; d) lichiditatea i solvabilitatea firmei; e) disponibilitile din conturile firmei. Excedentul (marja) brut() a(l) exploatrii exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, tiind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli calculate, nu i pltite. De aceea, pn la solicitarea lor (pentru investiii, riscuri sau cheltuieli), amortizarea i provizioanele calculate se regsesc n acumulrile bneti ale firmei. Excedentul brut de exploatare exprim capacitatea potenial de autofinanare a investiiilor (din amortizri, provizioane i profit), de achitare a datoriilor ctre bugetul statului i de remunerare a investitorilor de capital (acionarii i creditorii): EBITDA = MCV - F (exclusiv Amo i Proviz) F=cheltuielile fixe; MCV=marja asupra cheltuielilor variabile Preferina pentru aceast marj brut de acumulare este determinat de neutralitatea astui indicator n raport cu politicile financiare i contabile din firm. Aceast marj exprim netrunchiat rezultatul brut al exploatrii, nainte de aplicarea politicilor specifice firmei de amortizare, de ndatorare i de impozitare. Profitul din exploatare exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare, prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i a celor calculate) din veniturile exploatrii (ncasabile i a celor calculate): PE = EBITDA - Amo - Proviz. EBITDA=Excedent brut din exploatare;PE=profitul din exploatare

Problem pentru test gril: Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii (u.m.): excedentul brut din exploatare 31.200; reluri asupra provizioanelor 1.000; amortizri i provizioane calculate 9.000; venituri financiare 5.000. S se calculeze profitul din exploatare (PE): a) PE= 22.200; b) PE= 26.200; c) PE= 28.200; d) PE= 23.200; e) PE= 18.200. PE= excedentul brut din exploatare + reluri asupra provizioanelor amortizri i provizioane calculate. PE= 31.200 + 1.000 9.000= 23.200 Pentru calculele financiare de rentabilitate se calculeaz profitul nainte de dobnzi i de impozit .Aceasta este diferena dintre veniturile totale i cheltuielile totale (de exploatare i financiare), cu excepia dobnzilor i a impozitului pe profit. EBIT= PE + Venituri financiare EBIT=Profit inainte de dobanzi si impozit;PE=profit din exploatare Profitul nainte de dobnzi i impozit are, dup deducerea impozitului pe profit (EBIT-Impozit), o semnificaie deosebit. Acesta exprim, potenialul (contabil) de remunerare a acionarilor cu dividende i a creditorilor (a bncilor) cu dobnzi. Se impune o difereniere a acestui rezultat n raport cu contribuia activului economic al firmei, respectiv a ndatorrii la obinerea lui: performana exploatrii activului economic este apreciat dup mrimea: EBIT (1 - ) = PN + Dob (1- ), eliminndu-se economia fiscal determinat de deductibilitatea dobnzii din profitul impozabil; performana exploatrii activului economic, dar i a ndatorrii cu efecte fiscale benefice este apreciat dup mrimea: EBIT - Impozit = EBIT (1 - ) + Dob = Profitul net + Dobnzi. Prima formulare a performanei, respectiv EBIT (1 - ), are calitatea de a exprima capacitatea activelor firmei de a genera, n exploatare, rezultate pentru aportorii" de capitaluri, indiferent de modul de finanare al firmei .

Prin aceast calitate, acest rezultat face comparabile firmele ntre ele din perspectiva exclusiv a capacitii lor tehnico-economice, i nu ca urmare a unor politici specifice de finanare. Aadar, termenul din stnga egalitii exprim rezultatul net al exploatrii capitalurilor investite n activele fixe i circulante nete ale firmei, iar termenii din dreapta exprim destinaia acestui rezultat: acionari i creditori. Mrimea real a remunerrii acionarilor i creditorilor este dat de cash-flow-ul disponibil (CFD), dup operaiunile de capital (de cretere economic a firmei). Profitul nainte de impozit este determinat de rezultatul exploatrii, ct i de cel al politicii de finanare. Este deci rezultatul activitii curente (de exploatare i financiar). EBT = EBIT - Dobnzi = Profitul din exploatare Rezultatul financiar Problem pentru test gril: Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii (u.m.): profitul din exploatare 23.200; venituri financiare 2.000; cheltuieli financiare 1.000; amortizri 800; reluri asupra provizioanelor 1.000. S se calculeze profitul nainte de impozitare (EBT): a) EBT= 22.200; b) EBT= 24.200; c) EBT= 25.200; d) EBT= 31.200; e) EBT= 12.000. EBT= profitul din exploatare + venituri financiare cheltuieli financiare EBT= 23.200 + 2.000 1.000= 24.200 EBT=Profit inainte de impozit;EBIT=Profit inainte de dobanzi si impozit Profitul net exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare, cu care sunt remunerai acionarii pentru capitalurile proprii investite. Acesta urmeaz s se distribuie sub form de dividende, n raport cu numrul de aciuni. PN = EBIT - Dobnzi - Impozit pe profit( Elemente extraordinare) EBIT=Profit inainte de dobanzi si impozite Valoarea adugat exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor, subansamblelor, energiei, serviciilor cumprate de firm de la teri. Valoarea adugat = Producia exerciiului - Consumuri de la teri

Aceast valoare adugat reprezint sursa de acumulri bneti din care se face remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea de exploatare a firmei: - personalul, prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli sociale; - statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate (minus subvenii pentru exploatare); - creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite; - acionarii, prin dividende pltite; - firma, prin capacitatea de autofinanare. Raportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat, se poate face o evaluare a distribuiei veniturilor globale ctre partenerii firmei. Prin nsumarea valorilor adugate de la toate firmele din ar se obine produsul intern brut (PIB). Acesta reprezint singura ofert intern de bunuri i servicii pentru satisfacerea cererii (interne i externe) de consumuri finale, n sectorul privat i n cel public. Capacitatea de autofinanare Aa cum, pe baza bilanului, s-a determinat un indicator care s evidenieze, la modul sintetic, potenialul de dezvoltare i de perenitate a firmei, respectiv cashflow-ul, tot astfel, n mod similar i cu semnificaie apropiat, se poate determina, pe baza contului de profit i pierdere, capacitatea de autofinanare (CAF). Aceasta reflect potenialul financiar de cretere economic a firmei, respectiv sursa financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scaden. Capacitatea de autofinanare (CAF) se relev prin diferena dintre veniturile monetare (ncasabile) i cheltuielile monetare pltibile. Cheltuieli monetare Consumuri din afar. Salarii i CAS Dobnzi Impozite i taxe Cheltuieli calculate Amortizri i provizioane calculate Profitul net Venituri monetare Vnzri i alte venituri din exploatare Dividende, dobnzi de ncasat CAF Venituri calculate Variaia stocurilor Producia imobilizat

 Provizioane reluate CAF = Capacitatea de autofinanare Reprezentarea grafic a capacitii de plat n mod practic, capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode deductiv i adiional. Prin procedeul deductiv se pornete de la excedentul brut de exploatare (EBE, care semnific rezultatul brut al activitii industriale i comerciale), din care se deduc, succesiv, celelalte cheltuieli pltibile ale firmei (financiare, extraordinare etc): CAF = Venituri ncasabile - Cheltuieli pltibile = = EBE + Venituri financiare i extraordinare ncasabile - Cheltuieli financiare i extraordinare pltibile - Impozitul pe profit.
Metoda deductiv:

CAF = (Venituri totale - Venituri calculate) (Cheltuieli totale - Cheltuieli calculate); CAF = EBE - Venituri calculate Alte cheltuieli monetare Metoda aditiv: CAF = Profit net + Cheltuieli calculate Venituri calculate

Metoda deductiv i aditiv a capacitii de plat EBE = Rezultatul brut al activitii Studiu de caz Societatea N Calculul CAF prin metoda deductiv Excedentul brut de exploatare (EBITDA) + Venituri financiare - Cheltuieli financiare + Elemente extraordinare - Impozitul pe profit = CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului 31.200 0 6.000 0 4.300 20.900 = 8.000+ 12.900

CAF = EBE + Venituri financiare Cheltuieli financiare + Elemente extraordinare Impozitul pe profit EBE = EBITDA; 12.900 = Profitul net ; 8.000= Cheltuieli calculate ( amortizri, provizioane ) Problem pentru test gril: Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): excedentul brut de exploatare 31.200; cheltuieli financiare 6.000; impozit pe profit 4.300; venituri din cesiunea elementelor de activ 1.000. S se calculeze capacitatea de autofinanare (CAF): a) CAF= 16.600; b)CAF= 14.900; c) CAF= 19.900; d) CAF= 20.900; e) CAF= 21.900. CAF= excedentul brut de exploatare cheltuieli financiare impozitul pe profit CAF= 31.200 6.000 4.300= 20.900 Problem pentru test gril: Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii (u.m.): rezultatul net 12.900; cheltuieli calculate (amortizri, provizioane) 8.000; elemente extraordinare 15.000; excedent brut de exploatare 28.000. S se determine ponderea capacitii de autofinanare (CAF) n excedentul brut de exploatare: a) 74,64%; b) 87,50%; c) 26,25%; d) 100,00%; e) 76,00%. CAF= rezultatul net + cheltuieli calculate venituri calculate CAF= 12.900 + 8.000= 20.900 Ponderea CAF n excedentul brut de exploatare= 20.900/28.000*100= 74,64%
n procedeul adiional se pornete de la rezultatul (net al) exerciiului la care

se adaug cheltuielile (amortizri, provizioane etc), nepltibile la o anumit scaden dup ce s-au sczut din acestea veniturile calculate (relurile asupra provizioanelor): CAF= Rezultatul net + Cheltuieli calculate - Venituri calculate = = Rezultatul net al exerciiului + Amortizri i provizioane calculate - Reluri asupra provizioanelor + (Valoarea net contabil a activelor cedate - Venituri din cedarea activelor

Problem pentru test gril: Din bilanul unei firme ntocmit la sfritul exerciiului contabil rezult urmtoarele date (u.m.): profitul net al exerciiului 12.900; cheltuieli calculate(amortizri, provizioane) 8.000; valoarea contabil a elementelor de activ cedate 1.000; venituri din cesiunea elementelor de activ 1.000.Valoarea corect a indicatorului capacitatea de autofinanare (CAF) va fi: a) CAF= 22.000; b) CAF= 10.000; c) CAF= 20.900; d) CAF= 18.900; e) CAF= 14.900. CAF= profitul net al exerciiului + cheltuieli calculate (amortizri i provizioane) + valoarea contabil a elementelor de active cedate venituri din cesiunea elementelor de activ. CAF= 12.900 + 8.000 + 1.000 1.000= 20.900 Calculul CAF prin metoda adiional Profitul net al exerciiului +cheltuieli calculate (amortizri, provizioane) - reluri asupra cheltuielilor calculate + valoarea contabil a elementelor de activ cedate - venituri din cesiunea elementelor de activ = CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului 12.900 8.000 0 20.900

Capacitatea de autofinanare exprim deci un surplus financiar degajat de activitatea rentabil a firmei. Ea nu are dect un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace financiare efective. Or, surplusul monetar degajat prin creterea trezoreriei nete, adic cash-flow-ul , dovedete c aceast capacitate de autofinanare este susinut n mic msur de o trezorerie efectiv disponibil.

3.3. Cash-ul, cash-flow-ul i profitul net ale firmei

Principala distincie ce trebuie fcut n analiza cash i a cash-flow-urilor firmei este aceea ntre operaiunile de gestiune i operaiunile de capital . Aa cum fiecare individ se hrnete i nva zilnic, dar i cumpr o cas o dat sau de cteva ori n via, tot astfel, firma desfoar n mod curent operaiuni

de gestiune (de exploatare, de investiii i de finanare) i n mod accidental, operaiuni de capital (investiii sau dezinvestiii acompaniate de finanri sau rambursri de capitaluri atrase). Operaiunile de gestiune se reflect n fluxurile de venituri i cheltuieli din contul de profit i pierdere, i se sintetizeaz n profitul net i n amortizare (dac nu a fost reinvestit) ca poteniale surse pentru cashflow-ul firmei. Msura exact a cash-ului i a cash-flow-ului se obine prin corectarea potenialitii de ncasri de mai sus, cu influena operaiunilor de capital (de investiii, dar i de finanare), operaiuni care nu apar n contul de profit i pierdere. n practica financiar-contabil din Romnia ntlnim mai multe noiuni care se cumscriu aceleia de cash: trezorerie net, lichiditi, disponibiliti bneti sau pur i simplu numerar. Din punctul nostru de vedere i pentru scopurile acestei lucrri vom afirma c toate aceste noiuni sunt echivalente i toate se regsesc n noiunea anglo-saxon de cash . Nu este dect o singur distincie care se face n legtur cu noiunea de cash, respectiv aceea de cash efectiv i cash echivalent: cash-ul efectiv se refer la disponibilitile bneti n cas i n conturile bancare curente: valorile de ncasat, cum sunt cecurile i efectele comerciale depuse la bnci, disponibilitile n lei i valut, cecurile firmei, creditele bancare pe termen scurt, precum i dobnzile aferente disponibilitilor i creditelor acordate de bnci n conturile curente; cash-ul echivalent se refer la disponibiliti cvasilichide: aciuni deinute la firmele afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni achiziionate i alte valori mobiliare achiziionate n vederea realizrii unui profit ntrun termen scurt. Spre deosebire de imobilizrile financiare (aciuni deinute, mprumuturi acordate, interese de participare etc), care sunt alocri de capital pe termen lung i deci mai puin lichide, valorile mobiliare de plasament sunt reputate ca avnd o pia secundar activ i deci o bun lichiditate. Un deficit de cash efectiv ar putea s fie rapid acoperit prin lichidarea n compensare a unui cash echivalent. Cash-flow-ul (CF) este variaia (fluxul) trezoreriei nete (TN) de la nceputul pn la sfritul exerciiului financiar. Ca i cash-ul (trezoreria net), i cash-flow-ul sintetizeaz variaiunile rezultate din toate operaiunile de gestiune i cele de capital ale firmei. Aa cum am prezentat pe scurt n capitolul privind echilibrul financiar, n condiii de cretere economic zero, cu reconstituirea, n aceeai mrime a capitalurilor (fixe i circulante, proprii mprumutate), cash-flow-ul are ca explicaie originar profitul net (CF = PN) sau profitul net i amortizarea (CF = PN +Amo), atunci cnd amortizarea nu se reinvestete, ci se acumuleaz sub form bneasc.

n condiii diferite fa de creterea zero, cash-flow-ul are o determinare complex, alturi de operaiunile de gestiune care i aduc contribuia la formarea lui i operaiunile de capital, respectiv de investiii i de finanare . Exist dou curente teoretice de explicare a cash-flow-ului: anglo-saxon i francez.

CASH-FLOW Operaional PN +Amo - NFR NFR = NFR1 NFR0

CASH-FLOW de investiii Imo lmo = Imo1 - Imoo + Amo1

CASH-FLOW de finanare CPR+DAT CPR = CPR1 -CPRo DAT = DAT1-DATo

Formarea cash-flow-ului firmei pe seama operaiunilor de gestiune i a operaiunilor de capital Amo= amortizarea; Imo =Active fixe; CPR = Capitaluri proprii ; DAT= Capitaluri mprumutate;NFR=Necesar de fond de rulment Curentul anglo-saxon explic variaia aceleiai trezorerii nete, cash-flow-ul, pe seama variaiunilor de cash datorate operaiunilor de gestiune (operaionale), inclusiv variaia nevoii de fond de rulment (NFR), datorate operaiunilor de investiii (numai n active fixe imobilizri) i operaiunilor de finanare (prin capitaluri proprii i prin capitaluri mprumutate): CF = TN = CFgest + CFinv + CFfin.( Cash-flow de gestiune; CF de investiii si CF de finanare ) CF= cash-flow Includerea variaiei nevoii de fond de rulment n cash-flow-ul de gestiune i nu n cel de investiii este puin controversat. Dac avem n vedere c investiia de capital pentru creterea economic se refer n mod egal la achiziia de active fixe (imobilizri) i de active circulante (creterea stocurilor i a creanelor), atunci pare legitim includerea NFR n cash-flow-ul de investiii (CF inv). Dac avem n vedere c ntre cifra vnzrilor (de afaceri) i volumul stocurilor i creanelor exist o corelaie strns i c variaia cifrei de afaceri explic n mare parte NFR, atunci pare legitim includerea NFR n cash-flow-ul de gestiune (CFgest). Curentul, francez explic variaia de cash pe seama interaciunii dintre echilibrul pe termen lung i echilibrul pe termen scurt, respectiv pe seama variaiei fondului de rulment i a variaiei nevoii de fond de rulment (NFR).
_

FR

NFR

 FR1 FRo (CPR+DAT) Imo

NFR1 NFRo TO+CRL-DCR

FR= fond de rulment ; CPR = Capitaluri proprii; DAT = Capitaluri imprumutate ; Imo=Active fixe ; DCR = datorii curente catre furnizori;STO=stocuri;CRL=credite pe termen lung CF = TN = FR - NFR CF= cash-flow;TN= trezorerie net Problem pentru test gril: Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii (u.m.): Indicatori N-1 Fond de Rulment(FR) 5.000 Resurse temporare 2.000 Necesar de Fond de 300 Rulment(NFR) Valoarea indicatorului cash-flow (CF) este: a) 100; b) 300; c) 400; d) -200; e) 700. CF = TN = FR - NFR FR= 5.500 5.000= 500 NFR= 100 300= -200 CF= FR - NFR= 500 (-200)= 700 N 5.500 2.500 100

Determinarea complex a cash-flow-ului repune n discuie distincia dintre profitul net ca informaie contabil (din contul de profit i pierdere) i cash-flow-ul ca informaie monetar din Situaia fluxurilor de trezorerie (cash-flow-urilor). Aa cum Keynes explica n macroeconomie c pe termen lung, toi vom fi bogai", tot astfel putem afirma n mediul microeconomic c pe termen lung, profitul net este egal cu cash-flow-ul. Dar aa cum se contra-afirm n macroeconomie ca pe termen lung, muli vor fi dui", tot astfel se contra-argumenteaz c, pe termen scurt, net este diferit de cash-flow. n primul rnd, profitul net exprim o potenialitate (contabil) de a avea ncasri n prezent n viitor, n timp ce cash-flow-ul exprim devenirea" concret (n bani) a firmei. n al doilea rnd, profitul net este un rezultat exclusiv (cel puin pe termen scurt) al operaiunilor de gestiune, respectiv de exploatare i financiare, n timp ce cash-ul i cash-flow-ul sunt generate att de operaiunile de gestiune, ct

i de cele de capital: dezinvestiii sau investiii i finanri sau rambursri (restituiri). n sfrit, n al treilea rnd, cash-flow-ul corecteaz veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile cu decalajele ntre momentul angajrii i al plii acestora. Obligaiile de plat la anumite scadene sunt decalajele favorabile, drepturile de crean (de ncasri) la anumite scadene sunt decalaje nefavorabile, iar diferena dintre acestea (nevoia de fond de rulment, pentru operaiunile de gestiune) corecteaz potenialitatea de cash efectiv a veniturilor i cheltuielilor firmei. Construcia fluxurilor de trezorerie Standardul Internaional de Contabilitate recomand construcia Situaiei fluxurilor de trezorerie n completarea documentelor contabile de sintez: bilan, cont de profit i pierdere, i anexa la bilan. A supravieui pe o pia din ce n ce mai concurenial nseamn capacitate de a genera cash pentru plata la termen a obligaiilor fa de partenerii de afaceri. Ori, principalul atu al Situaiei fluxurilor de trezorerie este relevarea acestei abiliti a firmei de a genera cash. Utilizatorii Situaiei fluxurilor de trezorerie vor afla informaii privind: a) modificrile n activele fixe nete de amortizare, n stocuri i creane nete de datoriile de exploatare; b) modificrile n masele bilaniere privind lichiditatea (ACR/Dexpl) i solvabilitatea (DAT/CPR) firmei; c) capacitatea firmei atunci cnd au loc modificri n sumele programate a fi ncasate sau pltite, sau modificri ale scadenelor acestora; d) relaia dintre profit i cash-flow i previziunea cash-flow-ului pentru fundamentarea deciziilor financiare viitoare. Situaia fluxurilor de trezorerie prezint cash-flow-urile (variaia trezoreriei nete) n cursul exerciiului financiar generate de activitile de gestiune (operaionale), de investiii (n active fixe corporale, necorporale i financiare) i de finanare (cu capitaluri proprii i mprumutate). Nu se includ n Situaia fluxurilor de finanare ncasrile/plile ce rezult din conversia cash-ului efectiv (disponibiliti n banc i cas) n cash-echivalent (investiii financiare pe termen scurt) i invers. Cele dou componente ale trezoreriei nete se analizeaz ca un tot unitar n ceea ce privete modificarea (variaia) trezoreriei. Cash-flow-ul din activitile de gestiune (curent i extraordinar) este cel mai important dintre cash-flow-urile firmei. Acesta este acoperitor att pentru plile curente de gestiune, dar i pentru achiziia de noi active prin autofinanare i/sau pentru rambursarea creditelor, precum i pentru remunerarea acionarilor cu dividende i a creditorilor cu dobnzi.

Cash-flow-ul de gestiune (CFgest) poate fi explicat pe baza veniturilor ncasabile i a cheltuielilor pltibile din contul de profit i pierdere corectate cu variaia nevoii de fond de rulment (NFR). La rndul ei, variaia NFR se explic prin modificrile n soldurile bilaniere ale stocurilor, creanelor i ale datoriilor de exploatare. Se propun dou metode pentru determinarea CFgest: - direct, cu evidenierea tuturor ncasrilor i a plilor, precum i a creterilor i scderii de solduri finale ale stocurilor, creanelor i datoriilor de exploatare n raport cu soldurile lor iniiale; - indirect, ce pornete de la profitul net i de la amortizare, i care se corecteaz cu variaia nevoii de fond de rulment. n metoda direct, ncasrile din activitile de gestiune sunt cele de vnzri de bunuri i servicii din anul curent (CA 1) plus soldul iniial (SV0) minus soldul final (SV1) al creanelor-clienti: ncasri CA = CA1 + SV0 SV1 La acestea se adaug ncasri din drepturi de autor, taxe de participare, comisioane i alte asemenea ncasri. ncasrile din dividende i din dobnzi la participaiile directe i la mprumuturile acordate altor firmei sunt evideniate separat de activitile de exploatare pentru a releva impactul acestora asupra cashflow-ului din exploatare (EBE). Foarte adesea acestea se nscriu n cash-flow-ul de investiii, deoarece sunt generate de investiiile financiare fcute la alte firme. Tot astfel, ncasrile, din cesiunea (vnzarea) activelor fixe se vor include n cash-flowul de investiii. n CFgest se va opera doar cu profitul sau pierderea ce rezult din cesiunea de active fixe. Plile din activitile de gestiune sunt: - pentru aprovizionrile de materii prime i materiale din anul curent (Mat 1) minus soldul iniial (Sm0) plus soldul final (Sm1) de materiale plus soldul iniial (Sf0) minus soldul final (Sf1) al furnizorilor de materiale: PliMat = Mat1 - Sm0 + Sm1 + Sf0 Sf1. - pentru salarii i cheltuieli sociale din anul curent (Sal 1) plus soldul iniial (Ss0) minus soldul final (Ss1) al salariilor neridicate: PliMat = Sal1+ Ss0 - Ss1 - pentru dobnzi, care n general nu prezint sold al datoriilor de pltit; - pentru impozite i taxe, de asemenea, n.general fr sold rmas de pltit. Impozitul pe profit poate fi aferent i altor venituri dect cele de exploatare, ceea ce ar impune mprirea lui ntre CF gest i CFinv. n general, impozitul pe profit se nregistreaz n CFgest.

Coreciile la plile pentru aprovizionri, pentru salarii i pentru alte cheltuieli de exploatare n raport cu modificrile soldurilor activelor i pasivelor aferente se fac n urmtoarea logic: -creterea soldului final al activelor circulante semnific o plat suplimentar vizavi de cheltuielile din anul curent (diminuate cu soldul iniial al acestor cheltuieli). Tot astfel, o diminuare a soldului final al activelor semnific o degajare de cash (ncasare) ce va fi folosit pentru plata cheltuielilor din anul curent. -creterea soldului final al datoriilor este echivalent cu o reducere a plilor n anul curent pentru respectivele datorii (semnific o degajare de cash = ncasare). Invers, o scdere a soldului final este egal cu o plat suplimentar pentru achitarea datoriilor respective din anul curent. Studiu de caz: Pentru firma N bilanurile succesive i contul de profit i pierdere prezentate cash-flow-ul de gestiune dup metoda direct se determina astfel: 1) ncasri din vnzri: 180.000+ 38.250-45.000 = 173.250(38.250=Clieni N; 45.000=Clieni N+1) 2) pli pentru aprovizionri: 70.000 - 42.500 + 50.000 +46.750 55.000 = (-) 69.250 (70.000=Consumuri de la teri;42.500=Stocuri N;50.000=Stocuri N+1;46.750= furnizori N;55.000=furnizori N+1) 3) pli pentru salarii i cheltuieli sociale: =(-) 70.000 4) alte cheltuieli de exploatare: 8.800 + 7.300(dividende de platit din anul N) = (-) 16.100 5) pli pentru dobnzi 6.000 + 850-1.000+ 13.100-15.400 = (-) 3.550 850=imprumuturi<1 an din anul N;1.000=imprumuturi<1 din din anul N+1;13.100=credite bancare anul N;15.400=credite bancare din anul N+1 6) plata impozitului pe profit: = (-) 4.300
Cash-flow-ul de gestiune 10.050=173.250-69.250-70.000-16.100-3.550-4.300

Metoda indirecta opereaz cu informaiile deja prelucrate: profitul net, amortizri i provizioane nete de relurile asupra lor, variaia nevoii de fond de rulment etc. Cash-flow-ul de gestiune se obine corectnd potenialitatea contabil de ncasri viitoare corespunztoare profitului net (PN), amortizrilor i provizioanelor nete cu variaia nevoii de fond de rulment (NFR), n fapt cu variaia decalajelor nefavorabile de ncasri (prin creterea stocurilor i creanelor de ncasat) n raport cu decalajele favorabile de pli (prin creterea datoriilor de exploatare):

CFgest = PN nedistrib. + Amo. i proviz. nete - Venituri fin - (NFR). Veniturile financiare s-au sczut, deoarece sunt asociate cash-flow-ului de investiii. Studiu de caz La firma N prin metoda indirect, CFgest este acelai: CFgest, = 4.300 + 8.000 - 0 - 2.250 = 10.050 (ncasri), ( NFR in anul N = 42.500+38250) 68.000= 12.750; NFR in N+1=(50.000+45.000)- 80.000= 15.000 ) Dif. De NFR= 15.000- 12.750=2.250 n care variaia nevoii de rulment (NFR) este egal cu: [(50.000 + 45.000) - 80.000] - [(42.500 + 38.250) - 68.000] = 2.250. 50.000=stocuri n anul N;45.000=clieni anul N;80.000=active imobilizate anul N;42.500=stocuri anul N;38.250=clieni anul N;68.000=active imobilizate anul N Cash-flow-urile din activiti de investiii sunt n general cash-out-flowuri (pli) pentru achiziia de active fixe noi; - corporale, respectiv proprieti asupra terenurilor i construciilor, maini i echipamente, inclusiv prin autodotare; - necorporale, respectiv licene, brevete, mrci; - financiare, respectiv participaii directe, cumprarea de aciuni i obligaiuni emise de alte firme, acordarea de avansuri financiare ctre filiale. Activitatea de investiii nregistreaz, de asemenea, cash-inflow-uri (ncasri) din vnzarea (cesiunea) de active fixe (cumprate mai sus),ori de cte ori se ia vreo decizie de Codificare a structurii acestora sau, pur i simplu, din raiuni de echilibru financiar: vnzri de proprieti, maini, echipamente, de aciuni i obligaiuni deinute sau rscumprri, la scaden, ale obligaiunilor deinute sau ale avansurilor bneti acordate filialelor. Cash-out-flow-ul din investiii (CFinv) se poate obine i prin metoda indirect n care se compar imobilizrile de la sfritul anului cu cele de la nceputul anului. Din imobilizrile iniiale (Imo0) se scad amortizrile i provizioanele nete de relurile asupra lor. n continuare, se scad veniturile financiare: CFinv = (Imo0 - Amo. i proviz.) - Ven. fin. La firma N, CFinv se determin astfel: CFinv = 80.000 - (68.000 - 8.000) - 0 = - 20.000 i semnific o plat de cash pentru cretera efectiv a imobilizrilor de la nceputul pn la sfritul anului. 80.000=active imobilizate anul N+1; 8.000=amortizri

Veniturile financiare sub form de dividende i dobnzi ncasate pentru participaiile directe, aciunile i obligaiunile altor firme deinute de firma analizat se nscriu, foarte adesea, n cash-flow-ul de investiii. Dimpotriv, dobnzile pltite la creditele primite de firm se nscriu n CF gest, deoarece creditele au fost primite pentru activitatea operaional (de exploatare, n special). Cash-inflow-urile din activitile de finanare cu capitaluri externe (proprii i mprumutate) sunt generate de majorrile de capital social (prin emisiune de aciuni noi) i/sau de majorrile de datorii financiare (prin contractarea de noi mprumuturi sau prin emisiunea de obligaiuni ale firmei). Cash-outflowurile de finanare apar cel mai adesea sub forma rambursrilor de mprumuturi pe termen lung i mediu, i, mai rar, sub forma rscumprrii (din profit) a propriilor aciuni de pe piaa bursier sau extrabursier.

Dividendele pltite pentru exerciiul financiar precedent pot fi considerate pli ale activitii de finanare, reprezentnd remunerri ale capitalurilor proprii subscrise de acionari. Alternativ, acestea pot fi considerate pli n cashflow-ul de gestiune, evideniind astfel capacitatea firmei de a plti dividende din cash-flow-ul de gestiune. Indirect, cash-flow-ul de finanare (CFfin) poate fi determinat prin compararea soldurilor finale cu cele iniiale ale capitalurilor proprii (exclusiv profitul net al anului curent) i ale datoriilor pe termen lung: CFfin = (CPR1 (exclusiv PN1) - CPRo) + (DAT1 - DAT0). CPR=capitaluri proprii ; DAT=capitaluri mprumutate;PN= profit net Studii de caz La firma N s-au modificat soldurile capitalurilor permanente (proprii i mprumutate) pentru a face fa efortului investiional semnificativ n creterea imobilizrilor, cu mult mai mare dect cash-flow-ul de gestiune. n consecin: CFfin = (61.176 - 4.300 - 52.000) + (58.824 - 50.000) = 13.700 (ncasri). 61.176=capitaluri proprii in anul N+1;4.300=profit nedistribuit;52.000=capitaluri proprii in anul N;58.824=datorii >l.anul N;50.000=datorii >1an din anul N; Cash-flow-ul total al firmei este deci suma celor trei cash-flow-uri ale activitilor de gestiune, de investiii i de finanare, i va verifica (i va explica), astfel, variaia trezoreriei nete de la nceputul pn la sfritul anului:

CF =CFgest + CFinv + CFfin = TN1 TN0 n consecin, cash-flow-ul este o informaie de analiz financiar a surselor de formare a fluxului de trezorerie de la nceputul pn la sfritul exerciiului financiar, a variaiei trezoreriei firmei care se regsete n conturi la bnci, n cas i n investiii financiare pe termen scurt. La firma N, cash-flow-ul, total este determinat numai de activitile de gestiune (ndeosebi de exploatare) i cele de investiii (ndeosebi cele financiare): CF gest.=(4.300+8.000)-2.250=10.050 incasri din exploatare 4.300=profit nedistribuit;8.000=amortizri;2.250=dif.NFR CFinv=80.000-68.000+8.000=20.000 pli pentru investiii 80.000=active imobilizate an N+1;68.000=active imobilizate an N; 8.000=amortizri CFfin= (61.176-4300-52.000)+(58.824-50.000)=13.700 incasri din afara 61.176=capitaluri anul N;4.300=profit nedistribuit;52.000=capitaluri proprii anul N; 58.824=datorii t.l. an N+1; 50.000=datorii t.l. an N CF = 10.050 - (- 20.000) + 13.700 =3.750

Cash-flow-ul pentru evaluarea firmei n perspectiva determinrii valorii firmei, considerat un portofoliu de investiii mai noi i mai vechi, noiunea de cash-flow comport anumite ajustri. Acestea sunt necesare: pentru a reflecta capacitatea firmei de a degaja, ctre acionari i mprumuttori, cash-flow disponibil pentru: recuperarea capitalului iniial investit i: remunerarea acestui capital, cel puin la rata normal de rentabilitate n raport cu riscul asumat. De la nceput facem precizarea c demersul nostru de evaluare pornete de la determinarea valorii firmei n ansamblu, ca rezultat al investirii capitalurilor proprii i mprumutate. n aceast perspectiv, dobnzile ne apar ca remunerare a mprumuttorilor i deci ca o component a cash-flow-ului disponibil al firmei i

nu ca o cheltuial pltit din cash-flow-ul de gestiune. Odat calculat valoarea firmei, se vor determina apoi cele dou componente ale ei: 1. valoarea capitalurilor proprii i 2. valoarea capitalurilor mprumutate (a datoriilor). O alt ajustare a cash-flow-ului este includerea variaiei tuturor activelor circulante (inclusiv a trezoreriei), nete de datoriile de exploatare, n cash-flow-ul disponibil alturi de variaia imobilizrilor nete de amortizare (aa cum se procedeaz n evaluarea proiectelor de investiii). n sfrit, o ultim ajustare este aceea c n cash-flow-ul pentru evaluarea firmei se includ doar cash-flow-urile de gestiune i de investiii (ajustate ca mai sus), nu i cash-flow-ul de finanare. Acesta din urm (CFfin) nu este dect replica pe pasiv al cash-flow-ului de investiii, de cretere a imobilizrilor i a activelor circulante nete (n activ). Este legitim s considerm c rezultatele operaiunilor de gestiune sunt destinate remunerrii investitorilor de capital. Drept urmare, cash-flow-ul disponibil este format din aceste rezultate: profitul net, amortizarea anual i dobnzile. Deoarece profitul net al firmei ndatorate include i economia de impozit (obinut prin deducerea dobnzii din profitul impozabil), atunci este nevoie s se fac o corecie asupra rezultatelor gestiunii pentru a nu se face o dubl nregistrare a acestei economii: Rezultatele de gestiune = PN + Amo + Dob (1 - ). Dac nu ar avea loc niciun fel de investiii n active fixe i n active circulante nete, atunci rezultatele operaiunilor de gestiune s-ar putea distribui n totalitate ctre investitori (acionari i mprumuttori). Cum ns au loc frecvente investiii, cel puin de meninere a capacitii iniiale de producie (finanate din amortizare) i au loc frecvente modificri ale volumului stocurilor, creanelor i trezoreriei (finanate din profit i din alte surse externe), atunci cash-flow-ul disponibil trebuie s in cont de aceste finanri ale creterii economice a firmei: Creterea economic = lmo + ACRnete. Drept urmare, cash-flow-ul disponibil este determinat de rezultatele operaiunilor de gestiune (curent i extraordinar) corectate cu investiiile n creterea economic CFD=cash-flow disponibil CFD = Rezultatele gestiunii - Creterea economic = PN + Amo + Dob (1 - ) - Imo - ACRnete, unde: IMO = Imo1 - Imoo + Amo + VNC

ACRnete = ACRnetel - ACRnete0 unde: VNC - valoarea net contabil a Imo vndute, iar 1 i 0 exprim sfritul i nceputul exerciiului financiar.
_

CFgestiune PN + Amo +
Dob (1 )

Operaiuni de
gestiune

Cretere economic Imo + ACRnete Imo = Imo1 Imo0 +

Amo1

ACR

nete

= ACRnete1 ACRnete0

Formarea cash-flow-ului disponibil(CFD) n cele din urm, creterea economic este variaia patrimoniului firmei de la sfritul anului (VR1 = Imo1 + ACRnete1) n raport cu patrimoniul iniial (I0 = Imo0 + ACRnete0): Cr.ec. = VR1 - (I0 Amo1) Aadar,cash-flow-ul disponibil este cel rmas dup acoperirea creterii economice din rezultatele de gestiune: CFD = EBIT (1 -) - (VR I0) Cash-flow-ul disponibil i creterea patrimonial a firmei reprezint plusul de valoare din exerciiul financiar ncheiat, respectiv rentabilitatea absolut: X = PN + Dob (1- ) +VR-I0 n aceste condiii, rata intern de rentabilitate raporteaz rentabilitatea absolut X la capitalurile iniiate I0:
RIR

X CFD + VR-I0 _ EBIT-(l- )-(VR- I0) + VR-I0 Io Io I0 . EBIT (1 - ) PN+ Dob(1 - ) I0 I0

Valoarea firmei se obine prin actualizarea valorii finale a firmei: (I0 + X = I0 +PN + Dob (1 - ) = CFD + VR) la rata k de actualizare din clasa respectiv de risc. V0 _I0 + EBIT-(1- )_ I0 + PN+ Dob(1 - ) 1+k 1+k

V0 CFD + VR PN+ Dob(1 - )-VR+I0+VR) PN+ Dob(1 - )+I0 1+k 1+k 1+k

n raport cu destinaiile sale, cash-flow-ul disponibil, la nivelul firmei, se compune din cash-flow-ul disponibil pentru acionari (CFDact.) i cash-flow-ul disponibil pentru creditori (CFDcr): CFD = CFDac. + CFDcr. La rndul lor, cash-flow-urile disponibile investitorilor de capital se formeaz din remunerarea potenial pe seama rezultatelor de gestiune (sub form de dividend = Div i dobnzi = Dob) i din fluxurile de trezorerie determinate de modificarea capitalurilor proprii (CPR) i a capitalurilor mprumutate (ADAT), dup utilizarea amortizrii pentru autofinanare: CFDact. = Div-ACPR CFDcr. = Dob (1 - ) - DAT, unde: CPR = CPR1 (exclusiv PNnedistrib.) CPR0 DAT = DAT1-DAT0. O firm ndatorat beneficiaz de economii fiscale determinate de deductibilitatea dobnzii din profitul impozabil. Aceste economii fiscale au majorat profitul net al firmei ndatorate. Drept urmare, plata ntreag a dobnzii ctre creditori este suportat de firm la nivelul dobnzii nete de impozit [Dob (1 - )], iar restul, Dob , este sup ortat din sacrificiul" bugetului de stat care primete de la firma ndatorat un impozit pe profit mai mic dect de la o firm nendatorat. Pentru evaluarea firmei i a capitalurilor acesteia, cash-flow-urile disponibile (CFD) i valorile patrimoniale de la sfritul anului (Imo 1 + ACRnete1; CPR1 i DAT1 se actualizeaz la costurile specifice ale capitalurilor (mediu ponderat = k, propriu kc i mprumutat = kd) corespunztoare claselor de risc specifice: V0(ntrepr.) = CFD + Imo1 + ACRnete1 1+k V0(CPR) = CFDac.+ CPR1 1 + kc V0(DAT) = CFDcr + DAT 1 + kd Exemplu: Pentru firma N, n baza bilanurilor succesive i a contului de profit i pierdere prezentate n tabel., vom putea determina cash-flow-urile disponibile i valoarea pe ansamblu i pe componente ale capitalurilor (proprii i mprumutate):

CFD = -600 CFDac. = 3.723 CFDcr = -4.324

kee = 15% kc = 20,574% kd = 9%

Vo = 103.826 V0(CPR) = 53.826 V0(DAT) = 50.000

VAN = 1.826 VANCPR = 1.826 VANDAT = 0

CFD = 12.900 + 8.000 + 6.000(1- 0,25) -(80.000-68.000 + 8.000) (40.000 - 34.000) = 25.400 - 26.000 = -600 12.900= profit net;8.000=amortizari;6.000=dobanzi;80.000=active imobilizate N+1;68.000=active imobilizate N;40.000=ACR nete N+1;34.000= ACR nete anul N ACR nete N+1= 120.000-80.000;120.000=active circulante N+1;80.000=active imobilizate N+1 V0(ntrep.) 600 + 80.000 + 40.000 103.826 1 + 0,15 VAN = 103.826 102.000 = 1.826 > 0 CFDac. = 8.600 (61.176 4.300 52.000) = 3.724 V0(CPR) 3.724 + 61.176 53.826 1 + 0,20574 VAN(CPR) = 53.826 52.000 = 1.826 CFDcr.. = 6.000 (1 0,25) (58.824 50.000) = 4.324 V0(DAT) 4.324 + 58.824 50.000 1 + 0,09
VAN (DAT) = 50.000 50.000 = 0 CFD = CFDac. + CFDcr. = 3.724 + ( 4.324) = - 600

V0(ntrep.) = V0(CPR) + V0(DAT ) = 53.826 + 50.000 = 103.826 VAN = VANCPR + VANDAT = 1.826 + 0 = 1.826. Concluzii Analiza financiar identific starea de echilibru financiar (de risc) static i dinamic i starea de profitabilitate (de rentabilitate) ale firmei pentru a msura creterea valorii capitalurilor acesteia i pentru a planifica activitile viitoare de exploatare, investiii i finanare. Analiza financiar rspunde, n primul rnd, unor nevoi interne de informare i justificare a modului de ndeplinire a obiectivelor

managementului financiar, dar i a unor nevoi externe de informare i motivare a actualilor i potenialilor parteneri de afaceri (acionari, mprumuttori, furnizori, cumprtori etc). Sursa de date pentru analiza financiar este furnizat de contabilitate prin bilan, cont de profit i pierderi, i anexa la bilan, auditate financiar, precum i prin informaii ale pieei financiare privind evoluia preurilor, a inflaiei, a cursurilor bursiere, a dobnzilor etc. 1. Analiza static i dinamic a echilibrului financiar se face pe baza bilanului de la nceputul i de la sfritul exerciiului financiar, precum i a rezultatelor nete din contul de profit i pierdere, care contribuie la autofinanarea creterii patrimoniului firmei. Bilanul este reflectarea, la valoarea rmas (contabil), a resurselor acumulate i controlate de firm, purttoare de avantaje economice viitoare (n activ) i a obligaiilor firmei, acumulate n timp, pentru procurarea activelor (n pasiv). Dintre obligaii, cele privind valoarea angajamentelor ctre acionari (a capitalurilor proprii) au un caracter rezidual ca diferen dintre activul total i datoriile totale contractate cu terii (alii dect acionarii). Aceast diferen este denumit situaia (patrimonial) net, activul net (finanat din capitaluri proprii) sau patrimoniul net. Situaia net = Activ total - Datorii totale. Variaia capitalurilor proprii (a situaiei nete) de la un exerciiu financiar la altul se explic prin: a) relaiile cu proprietarii (aporturi de capital, restituiri de capital, distribuiri de dividende); b) activitatea de gestiune (venituri totale - cheltuieli totale = profit net); c) activiti accesorii, neobinuite (reevaluri, conversii etc.) i d) politicile contabile ale firmei. Profiturile nete reale determin creterea situaiei nete reale i, n consecin, determin creterea averii acionarilor. Dimpotriv, pierderile conduc la scderea situaiei nete, la decapitalizarea averii acionarilor pn la epuizarea ei i afectarea, n continuare, a valorii capitalurilor mprumutate. 2. Pentru calculul indicatorilor echilibrului financiar informaia bilanier trebuie structurat riguros n funcie de lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor. Lichiditatea este capacitatea activelor de a fi transformate n bani. n bilan se vor nscrie mai nti activele fr lichiditate sau cu lichiditatea cea mai redus: terenuri neutilizate, case de locuit, fondul comercial, terenuri utilizate, licene, brevete. Se continu ca activele fixe amortizabile, cu activele financiare. Toate activele cu durata de lichiditate mai mare de un an se grupeaz n active necurente. n bilan se nscriu apoi stocurile, creanele i, n cele din urm, cele mai lichide active: investiii financiare pe termen scurt, disponibiliti bneti n banc i n cas.

Toate activele cu o durat de lichiditate mai mic de un an se grupeaz n active curente. Exigibilitatea este nsuirea datoriilor de a deveni scadente la o anumit dat de plat. n bilan se vor nscrie mai nti capitalurile proprii care nu sunt scadente, ele rmn, n principiu, alocate pe toat durata de existen a firmei. Urmeaz datoriile pe termen lung, cele pe termen mediu, inclusiv provizioanele pentru cheltuieli i riscuri n funcie de scadena lor mai ndeprtat sau mai apropiat. Toate pasivele cu exigibilitate mai mare de un an se constituie n pasive (datorii) necurente. n sfrit, bilanul se ncheie cu datoriile sub un an n funcie de iminena ajungerii lor la scaden. ntre acestea se face o distincie ntre capitalurile atrase gratuit (de la furnizori, de la buget, de la salariai) i cele contractate prin plat de dobnzi (creditele pe termen scurt). Datoriile cu scaden mai mic de un an formeaz datoriile curente. Echilibrul financiar n partea de sus a bilanului, dintre activele cu durat de lichiditate mai mare de un an i sursele permanente (durabile) de capitaluri proprii i mprumutate, se evideniaz prin fondul de rulment (FR). Acesta este un element de pasiv i se determin ca diferen dintre capitalurile proprii (CPR) i mprumutate pe termen lung (>un an = DTL) i imobilizrile (activele cu durata mai mare de un an) nete de amortizare (IMO): FR = (CPR + DTL) - IMO Activele circulante finanate prin fondul de rulment sunt cele care exced datoriile curente (pe termen scurt): ACRnete = ACR - DCR sau, mai analitic, ACRnet = Active circulante (B*) + Chelt. n avans (C*) - Datorii curente (D*) - Ven. n avans (I) Mrimea pozitiv a FR evideniaz existena echilibrului financiar pe termen lung, existena unei marje financiare de capitaluri permanente pentru finanarea activelor circulante (ACR) nete de datoriile curente(DCR). (ACR nete). Mrimea negativ a FR evideniaz dezechilibrul financiar pe termen lung, nclcarea regulii de paritate a maturitii (duratei) activelor i pasivelor, respectiv alocrile durabile n active fixe care au fost finanate, pentru completare dar incorect, din surse temporare (pe termen scurt). Echilibrul financiar pe termen scurt, dintre alocrile ciclice n stocuri i creane, i sursele ciclice (temporare) din decalajele de pli ctre teri, este evideniat de nevoia de fond de rulment, (NFR). Acesta este un element de activ i se determin ca diferen dintre stocuri i creane, pe de o parte, i datoriile curente (de exploatare ctre furnizori, bugetul statului, salariai etc), pe de alt parte: NFR = (Stocuri + Creane) - Datorii curente. Mrimea pozitiv a NFR poate fi efectul pozitiv al unei creteri economice sntoase, dar i efectul unei ncetiniri a rotaiei stocurilor i creanelor n raport cu

cifra vnzrilor. Mrimea negativ a NFR poate evidenia fie un surplus de surse temporare ca urmare a accelerrii evidente a rotaiei activelor circulante, fie o ntrerupere temporar a aprovizionrilor Echilibrul financiar general este surprins prin trezoreria net (TN), respectiv pozitiv sau negativ dintre disponibilitile bneti (DPB) i investiiile financiare pe termen scurt (InvTS), pe de o parte, i creditele pe termen scurt (CrTS), pe de alt parte. n fapt, trezoreria net este rezultatul interaciunii dintre echilibrul financiar pe termen lung (FR) i cel pe termen scurt (NFR). TN = FR - NFR = (DPB + InvTS) - CrTS. TN pozitiv evideniaz un excedent de trezorerie care trebuie s fie plasat rentabil (uor recuperabil). Dimpotriv, TN negativ semnific un deficit de trezorerie, o insuficient a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie trebuie acoperit din credite pe termen scurt (de trezorerie, pe obiect, de afacturare) la cel mai mic cost de procurare a acestora. ; Variaia trezoreriei nete la sfritul anului n raport cu mrimea ei la nceputul anului identific ceea ce se cheam cash-flow sau flux net de trezorerie. Cash-flow-ul i diferenierea lui fa de profitul net i amortizare se explic astfel: prin rezultatele activitii curente de exploatare (profit net reinvestit, amortizri) minus variaia nevoii de fond de rulment (CFexpl.); prin operaiile de investiii (CFinv) i prin operaiile de finanare din afar, cu capitaluri proprii i mprumutate (CFfin): CF = CFgest + CFinv + CFfin Variaia trezoreriei nete se poate explica i prin interaciunea dintre variaia fondului de rulment i variaia nevoii de fond de rulment: TN = FR-NFR. Sursa de formare a acestuia o reprezint, n primul rnd, profitul net nerepartizat, apoi amortizarea cumulat i, n al doilea rnd, ncasrile suplimentare din dezinvestiii n active fixe i circulante sau din majorri ale capitalurilor proprii i mprumutate. 3. Fondul de rulment finaneaz nevoia de fond de rulment i trezoreria net. El se compune din capitaluri proprii (FRP) i/sau din capitaluri mprumutate (strine = FRS): FRP = CPR - IMO FRS = FR-FRP FRP > 0 semnific un surplus de capitaluri proprii FRP < 0 i FRS > 0 semnific formarea FR numai din surse mprumutate FRP < 0 i FRS < 0 semnific absena FR i finanarea nevoilor durabile pe seama surselor ciclice (pe termen scurt).

n formarea i utilizarea FR se pot urmri trei politici financiare: a) defensiv, de pruden, prin constituirea unui FR > NFR acoperitor pentru orice variaie mai mare sau mai mic a NFR. Aceast politic este costisitoare i puin rentabil sau chiar nerentabil; b) ofensiv, riscant cu un FR < NFR, urmnd ca finanarea NFR s se fac pe seama creditelor pe termen scurt, ce trebuie mereu rennoite i care prezint riscul ntreruperii finanrii i deci al ntreruperii exploatrii. Aceast politic poate reduce costul procurrii capitalurilor la strictul necesar, este rentabila, dar este i foarte riscant. c) neutr, optimal cu un FR = NFR i care fructific o parte din avantajele, dar i din dezavantajele celor dou politici externe (defensiv i ofensiv). n consecin, politica neutr poate avea o rentabilitate medie cu un risc mediu. 4. Contul de profit i pierdere reflect fluxurile economice de venituri i de cheltuieli generate de operaiuni curente (ordinare) de gestiune, respectiv: a) operaiunile de exploatare a activelor n profilul de activitate al firmei: producia i vnzarea de bunuri, prestaia de servicii etc; b) operaiunile financiare de participare a firmei pe piaa de capital (cumprare de aciuni altor firme, participare direct la formarea capitalului social al altor firme etc.) i pe monetar (acordarea de mprumuturi sub form de avansuri i filiale, i altele). Operaiunile de exploatare i cele financiare au un caracter reproductibil, repetitiv i de aceea ele neaz activitatea curent a firmei. Foarte rar, firma poate nregistra i activiti extraordinare (necurente), n afara puterii sale de decizie (exproprieri, naionalizri, modificri fiscale, cutremure). Veniturile i cheltuielile firmei reflect acte de mbogire sau de consumare a capitalurilor proprii ca o potenialitate (contabil) de ncasri i de pli viitoare. Unele venituri (constatate n avans) i mai ales unele cheltuieli (amortizri, provizioane) sunt doar calculate, fr inciden direct asupra trezoreriei; ele nu au o scaden ferm de ncasare sau de plat. Veniturile pot lua forma creterii activelor i a scderii datoriilor, iar cheltuielile pot s apar sub forma reducerii activelor i a creterii datoriilor. 5. Pe baza contului de profit i pierdere se pot calcula diferite marje succesive de acumulare bneasc din vnzarea bunurilor i serviciilor. Cea mai larg marj o reprezint veniturile din exploatare ce cuprinde producia vndut ctre teri, producia stocat n produse n curs i n produse finite i producia imobilizat n echipamente i instalaii prin autodotare: Veniturile din exploatare = Producia vndut + Producia stocat + Producia imobilizat.

Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) exprim diferena dintre veniturile din exploatare (VE = cifra de afaceri, variaia stocurilor, producia imobilizat etc.) i cheltuielile variabile (V): MCV = VE - V. Calcularea acestei marje presupune o contabilitate analitic a cheltuielilor variabile i a celor fixe n raport cu volumul vnzrilor. Din aceast marj asupra cheltuielilor variabile urmeaz s se acopere cheltuielile fixe (F), iar ceea ce rmne s constituie capacitatea brut de autofinanare a dezvoltrii firmei amortizare, profit brut, rezultatul financiar i cel extraordinar, dup deducerea dobnzilor i a impozitului pe profit). Excedentul (marja) brut() a(l) exploatrii exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, tiind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli calculate, nu i pltite. De aceea, pn la solicitarea lor (pentru investiii, riscuri sau cheltuieli), amortizarea i provizioanele calculate se regsesc n acumulrile bneti ale firmei. Excedentul brut de exploatare exprim capacitatea potenial de autofinanare a investiiilor (din amortizri, provizioane i profit), de achitare a datoriilor ctre bugetul statului i de remunerare a investitorilor de capital (acionarii i creditorii): EBITDA = MCV - F (exclusiv Amo i Proviz). Profitul din exploatare (PE) exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare, prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i a celor calculate) din veniturile exploatrii (ncasabile i a celor calculate): PE = EBITDA - Amo - Proviz. Pentru calculele financiare de rentabilitate se calculeaz profitul nainte de dobnzi i de impozit. Aceasta este diferena dintre veniturile totale i cheltuielile totale (de exploatare i financiare), cu excepia dobnzilor i a impozitului pe profit. Foarte adesea, EBIT se consider a fi egal cu profitul din exploatare, n ipoteza c celelalte elemente din afara profitului din exploatare sunt nesemnificative: EBIT = PE + Venituri financiare Profitul nainte de dobnzi i impozit, dup deducerea impozitului pe profit (EBIT-Impozit), exprim potenialul (contabil) de remunerare a acionarilor cu dividende i a creditorilor (a bncilor) cu dobnzi. Se impune o difereniere a acestui rezultat n raport cu contribuia activului economic al firmei, respectiv a ndatorrii la obinerea lui: performana exploatrii activului economic este apreciat dup mrime:

EBIT (1 - ) = PN + Dob (1 - ), performana exploatrii activului economic, dar i a ndatorrii cu efecte fiscale benefice este apreciat dup mrime: EBIT - Impozit = EBIT (1 - ) + Dob = Profitul net + Dobnzi. Prima formulare a performanei, respectiv EBIT (1 - t), are calitatea de a exprima capacitatea activelor firmei de a genera, n exploatare, rezultate pentru aportorii" de capitaluri, indiferent de modul de finanare al firmei. Profitul nainte de impozit este determinat de rezultatul exploatrii, ct i de cel ai politicii de finanare. Este deci rezultatul activitii curente (de exploatare i financiar). EBT = EBIT - Dobnzi = Profitul din exploatare Rezultatul financiar. Profitul net (PN) exprim rezultatul rezidual ce revine capitalurilor proprii dup deducerea pozitului i a dobnzilor: PN = EBIT - Dobnzi - Impozit pe profit ( Elemente extraordinare). Valoarea adugat este plusul de valoare adus de firm la valoarea consumurilor de la teri (materiale, subansamble, servicii cumprate): Valoarea adugat = Producia exerciiului - Consumuri de la teri. Valoarea adugat este sursa de remunerare a salariailor, a statului, a creditorilor, a acionarilor i ai firmei nsi pentru autofinanarea creterii economice. Prin agregarea tuturor valorilor adugate ale firmelor din ar se obine produsul intem brut (PIB). Acesta constituie principala surs de formare a ofertei interne de bunuri i servicii pentru consumurile finale, private i publice. Capacitatea de autofinanare (CAF) este n principiu egal cu profitul net i amortizarea: CAF = aproximati egala cu PN + Amo. n plan general, CAF este diferena dintre veniturile ncasabile i cheltuielile platibile. Pentru calcule analitice se folosete fie metoda deductiv (din EBE a altor cheltuieli pltibile: dobnzi, impozit etc), fie metoda aditiv (la PN a amortizrii i provizioanelor). 6. Cash-ul se definete ca trezorerie, lichiditi, disponibiliti sau numerar n banc i n casa (cash efectiv), precum i ca investiii financiare pe termen scurt n titluri monetare i financiare cu lichiditate mare (cash echivalent). Cash-flow-ul se definete ca variaie a trezoreriei nete (TN) de la nceputul pn la sfritul anului: TN = TN1 - TN0.

| Ca i cash-ul, cash-flow-ul sintetizeaz influene ale operaiunilor de gestiune cu cele ale operaiunilor de capital (de investiii i de finanare). n explicaia dat de finanitii anglo-saxoni, acelai cash-flow este suma cash-flowurilor rezultate din operaiunile de gestiune, de investiii i cele de finanare: CF = CFgest+ CFinv+ CFfin. n accepiunea finanitilor francezi, cash-flow-ul se explic prin conjugarea variaiei fondului de rulment (FR) cu variaia nevoii de fond de rulment (NFR): TN = FR - NFR. Profitul net exprim deci o potenialitate contabil de ncasri prezente i viitoare. Cash-flow-ul exprim monetar rezultatul echilibrului dintre ncasri i pli de la nceputul pn la sfritul anului. Numai n condiii de cretere zero a firmei i de reinvestire a amortizrii anuale, profitul net este egal cu cash-flow-ul. n condiii de cretere economic diferit de zero, cash-flow-ul preia influena acestei creteri economice asupra profitului net. Situaia fluxurilor de trezorerie explic sursele de formare a cash-flowului firmei pe seama operaiunilor de gestiune, de investiii i de capital: CF = CFgest + CFinv + CFfin Cash-flow-ul de gestiune se determin fie prin metoda direct ca diferen dintre veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile, ocazionate de activitatea curent de gestiune (de exploatare ndeosebi), fie prin metoda indirect de ajustare a profitului net i a amortizrilor i provizioanelor (nete de relurile asupra lor) cu variaia nevoii de fond de rulment: CFgest =ncasri din vnzri - Pli pentru aprovizionri, salarii, dobnzi, impozite,unde: ncasri din vnzri (CA) = CA1 + SV0 (sold iniial de creane - clieni) SV1 (sold final de creane clieni) sau CFgest = PN + Amo. i proviz. nete - Ven. fin. - NFR. Cash-flow-ul de investiii se determin n mod direct ca diferen dintre plile pentru achiziia de active fixe (corporale, necorporale i financiare) i ncasrile din cesiunea sau rambursarea lor i din remunerarea activelor financiare sub form de dividende i dobnzi ncasate. n mod indirect, cash-out-flow-ul (plile) pentru investiii se determin astfel: CFinv = Imo0- (Imo0 - Amo.i proviz. nete) - Ven. Fin. Cash-flow-ul de finanare se calculeaz n mod direct, ca diferen dintre ncasrile din majorri de capitaluri externe (proprii i mprumutate) i plile pentru rambursri, rscumprri de obligaiuni sau de aciuni proprii, precum i pentru dividende. n mod indirect, CFfin = (CPR1 (exclusiv PN1) CPR0) + (DAT1 - DAT0). Cash-flow-ul disponibil (CFD) pentru evaluarea firmei se deosebete de cel care rezult din variaia trezoreriei nete prin urmtoarele:

- dobnzile nu se scad, ci se adun ca remunerare a mprumuttorilor pentru capitalurile mprumutate firmei; - n cash-flow-ul de investiii se cuprinde i variaia activelor circulante (inclusiv a trezoreriei) nete de datoriile curente, la fel ca i n evaluarea proiectelor de investiii; - n cash-flow-ul disponibil (CFD) pentru evaluarea firmei se include numai CFinv, nu i replica acestuia pe pasiv, CFfin. CFD = CFgest - Creterea economic (CFinv)unde: CFgest = PN + Amo (i proviz.) + Dob (1 -) Creterea economic (CFinv) = Imo0 + ACRnete, unde: lmo = Imo1 - (Imoo - Amo) ACRnete = ACRnete1- ACRnete0, unde: ACRnete=ACR - DCR CFD = CFDac + CFcr, cu: CFDac = PN - (CPR1(exclusiv PNnedistrib) - CPR0) CFDcr = Dob - (DAT1 - DAT0) Pentru evaluare, se actualizeaz CFD i valoarea patrimonial rmas (Imo1 + ACRnete1 = CPR1 + DAT1) la rata k de actualizare corespunztoare clasei de risc a firmei:
V0 (ntrepr.) CFD + Imo1+ ACRnete1 i

1 + k.
V0(CPR) CFDac+CPR1

1 + kc
V0(DAT) CFDcr +DAT1

1 + kd

IV.PERFORMANELE FIRMEI
.

4.1 Viziune general.

Lansarea de produse i servicii noi care s obin succes pe piaa reprezint o provocare permanent pentru firm i necesit o noua abordare din partea acesteia. Pentru a reui s menin clienii existeni dar i s atrag noi clieni firmele comerciale au la dispoziie soluii clasice care, utilizate n forme noi pot genera produse i sevicii cu un grad de atractivitate mult mai mare dar i soluii alternative care mbuntesc substanial performanele firmei. Inovarea presupune o reacie rapid i flexibilitate la schimbrile pieei, inclusiv a celor de mediu, ctigarea cotei de pia prin ntmpinarea mai buna a dorinelor clienilor, modificarea limitelor de saturare prin realizarea de canale alternative de distribuie a produselor i serviciilor i creterea ratei de lansare a noilor produse n scopul reducerii substaniale a timpului de nlocuire. n condiiile n care concurena firmelor comerciale pe piaa romaneasc a crescut substanial, este necesar o noua abordare a performanei finanelor firmei prin introducerea n cadrul strategiei firmei a unor politici comerciale adaptate la noile cerine. Totodata, noul tip de firm trebuie s-i adapteze rapid i cu mare atenie comportamentul astfel ncat clientul s simt ca are n acea persoan un consilier profesionist. Nu puine sunt cazurile n care un client se deplaseaz la dou sau mai multe firme iar fiecare ofer soluii diferite pentru aceeai situaie. A fi o firm competitiv i a ctiga interesul clientului const n a-i oferi soluia optim la problema acestuia. Unele firme se gndesc uneori numai la atingerea propriilor inte stabilite de veriga superioara de organizare, tiind c sptmnal sau lunar va fi analizat gradul de atingere cantitativ al intelor stabilite. Practic, n relaia cu clientul acesta i va ndruma spre produse mai complexe care de multe ori se dovedesc mai scumpe pentru client n condiiile n care nu utilizeaz dect n mica parte componentele produsului complex . Clientul va suporta n acest caz costuri suplimentare pentru acele componente neutilizate i, n mod cert va renuna dup o perioad de timp i la pachetul de produse cumprat dar i la serviciile firmei.

Firma este cea care vine n ntmpinarea cerinelor clientului iar atitudinea sa trebuie s fie concentrat n primul rnd spre satisfacia clientului n condiii de costuri reduse pentru acesta far a neglija ns intele de vnzare i, implicit obinerea performanei n activitatea sa i a filialei a crei activitate o coordoneaz. S nu uitm ca rolul firmei i, ndeosebi a finanelor firmei nu mai este unul de natur preponderent de birou i de coordonare a activitii subordonailor. Intervine n plus noua calitate de tiin a vnzrilor de produse i servicii pentru firm. Nu este un rol uor n condiiile n care calitatea clienilor din punct de vedere comportamental este uneori att de diferit. Cunoatem cu toii din practica noastr ca de cele mai multe ori clientul sau potenialul client al firmei dorete s obin informaii numai de la conducerea acesteia, indiferent de complexitatea problemei pe care o are. Uneori, pentru lucruri simple, ce pot fi foarte uor soluionate de ctre angajai cu sarcini de vnzare a produselor i serviciilor firmei, clientul nu are ncredere dect n discuia cu managerul firmei. Este o abilitate de a-1 accepta la o discuie preliminar i apoi far ca acesta s se simt ndeprtat, managerul sa-1 ndrume ctre un subordonat al su care va prelua i rezolva problema clientului n condiiile n care deja are punctate de ctre manager cteva posibiliti de abordare i obinerea succesului n vnzarea produsului sau serviciului solicitat. Exist multiple metode de abordare a clientelei iar sarcina managerului este uneori deosebit de complex. Atitudinea sa trebuie s se adapteze la diversele situaii iar soluia aleas s fie cea optim. Numai n acest context se poate vorbi despre un bun management i o activitate eficient a finanelor firmei. Cnd ne referim la rolul finanelor n noile condiii concureniale trebuie s lum n considerare ca informatizarea activitilor firmei a determinat mutaii importante n abordarea firmei i n metodele utilizate de ctre managerul firmei care intra n relaie direct cu clientul. Un bun rezultat n finanele firmei se poate obine prin aplicarea modernismului utilizat de firm, ceea ce nseamn o bun cunoatere a aplicaiilor informatice utilizate, n diminuarea timpului de servire al clientului, iar pe de alt parte de promovarea ct mai rapid i pe o arie larg a noilor mijloace electronice de plat. O buna comunicare ntre manager i subordonai dar i n relaia cu diferiii clieni reprezint o baz de maximizare a performanei muncii i profitabilitii pentru firm. Perfecionarea continu a aplicaiilor informatice precum i a sistemului informaional constituie un avantaj competiional concretizat ntro nou abordare a clientelei i anume cea de segmentare i selecie a acestora. A trecut perioada n care firmele abordau clientela numai din punct de vedere cantitativ publicnd chiar periodic numrul acestora n continu cretere

far a lua n considerare i aspectul calitativ. De altfel, i acum mai exist aceast provocare n a alege politica de abordare a clientului din punct de vedere cantitativ i calitativ. Tendina este ns destul de clar dac se iau n calcul rezultatele aplicrii politicilor de marketing aplicate n firmele comerciale de succes. O firm cu o bun strategie de segmentare a clienilor int, de stabilire a obiectivelor de vnzri n conformitate cu politicile comerciale moderne opteaz pentru o selecie a clienilor. A nu se confunda aceast politic de abordare a clientelei cu refuzul servirii oricrui client sau potenial client, pentru c o firm far clieni nu poate exista ntruct acetia sunt cei care permit utilizarea banilor ca marf n obinerea de profit. Exist modaliti i abordri diferite pentru clieni prin utilizarea cu abilitate de ctre firm a canalelor de distribuie a serviciilor utiliznd diferitele categorii de echipamente care permit efectuarea de operaiuni specifice de cele mai multe ori timp de 24h/24h. n abordarea acestei probleme de ctre firma modern se observ c, dei unele firme au redus programul de lucru, spre nemulumirea fireasac a unor clieni care nu cunosc posibilitile oferite de cretere a gradului de servire n Romnia, volumul de operaiuni este n continu cretere iar performana activitii firmei urmeaz acelai trend. O firm performant, n condiii de competitivitate accentuat care are un dialog cu un client trebuie s se realizeze o consiliere complex a acestuia i s nu se rezume numai la rezolvarea strict a solicitrii punctuale a acestuia. Este o oportunitate de promovare a noilor produse i servicii i un bun prilej de vnzare a produselor complexe sub forma de pachete. n acest caz promovarea i vnzarea devin cu adevrat eficiente att pentru client ct i pentru creterea performanei firmei. Firmele moderne au standardizat organizarea att din punct de vedere al numrului de personal, categoriilor de personal, aplicaiilor informatice i a modului de utilizare facil a fiei produsului de ctre angajai, precum i din alte puncte de vedere precum semnalistic, reclama i pubilicitatea prin monitoare LCD logistica performant pentru activitile sale, ambientul civilizat i plcut, mobilier n structura i culori unitare utilizate n toate subsidiarele, conduita profesional, tabele de afiaj electronice referitoare la produsele i serviciile firmei, condiiile generale de afaceri, etc. Ca exemplu, o aciune de adaptare a politicilor comerciale ale unei firme la practicile hypermaketurilor sau a magazinelor de vnzri de produse din toate categoriile de a afia pe monitoare LCD informaii de ultima ora n domeniul economic, apoi cu revenire temporizat la principalele avantaje ale produselor i serviciilor firmei la care se adaug i elemente de divertisment induc clientului o stare de confort ambiental. n subcontientul su va rmne desigur ceea ce este cel

mai important pentru firm i anume finalizarea aciunii de vnzri. Este o metod i o art s mbini plcutul cu utilul iar tehnicile de marketing devin din ce n ce mai sofisticate, cunoaterea psihologiei comportamentale constituind astfel o adevarat tiin aplicat n domeniu. n alt ordine de idei, pentru ca o firm s fie performant este necesar delimitarea unui cadru de lucru n care regulile sunt bine determinate astfel ncat acest cadru s nu fie rigid n relaia cu clientul dar care s poat oferi posibilitatea gestionrii riscurilor pe categorii de operaiuni care s protejeze clientul dar i firma n relaiile cu acetia Orientarea ctre segmente de activiti i clieni int are consecine deosebit de favorabile asupra performanei firmei din punct de vedere al performanei financiare, asupra consolidrii poziiei firmei pe piaa interna i ndeosebi pe cea internaional, asupra mbuntirii ratingului acesteia i recunoaterii sale ca partener n structurile riguroase ale pieei financiare internaionale. Ariile finanelor fimei cuprind trei mari segmente, i anume: - Coordonarea proceselor - Cunoaterea sarcinilor - Coordonarea activitii angajailor Aceast clasificare nu este unic dar are calitatea de a reda ct mai bine modul n care se imbin cunoaterea i aplicarea proceselor n firm, modul n care o firm aloc timpul n cadrul fiecrei categorii de management pentru a ajunge la performana planificat precum i pentru aplicarea cu suces a tehnicilor de abordare a angajailor astfel nct randamentul n munc al acestora s fie maxim. Coordonarea proceselor se obine prin: Stabilirea obiectivului. Determinarea datei de nceput i finalizarea procesului. Alocarea unui buget de resurse financiare, umane, materiale, etc. Stabilirea rolurilor i a responsabilitilor n cadrul echipei. Evaluarea eficienei rezultatelor procesului. Eficiena oricrui domeniu de afaceri (bunuri sau servicii) const, n primul rnd, n eficiena proceselor comerciale ale domeniului respectiv. Prin urmare, examinarea i creterea eficienei nu poate fi realizat fr analiza i eficientizarea proceselor de afaceri. Reproiectarea proceselor de afaceri poate fi de baz, radical sau dramatic sau, bazat pe analiza proceselor actuale, parial, i gradual. Este necesar modificarea periodic a proceselor comerciale deoarece procesele comerciale transformate, aflate n acord cu structura organizaiei i sistemele ei informatice, pot servi ntrun mod mai eficient intereselor comerciale ale firmei. Procesele elaborate de angajaii firmei au ntotdeaunea finalitate n obinerea performanei acestora concretizat n respectarea restriciilor de timp stabilite, costul i valoarea adugat pentru firm a aplicrii n practic a rezultatelor

obinute, fie c este vorba de o mbuntire a produsului sau lansarea de noi produse i servicii capabile s obin sub acelai brand performanele serviciilor oferite clienilor sai. n ceea ce privesc transformrile proceselor comerciale sunt necesare urmtoarele aciuni: examinarea proceselor i activitilor din punct de vedere al definirii clare i precise al organizaiei sau grupului fr personalitate juridic din care face parte respectiva firm. crearea concepiei de funcionare, de organizare, respectiv a modelului de proces. crearea, transformarea, reglementarea, implementarea proceselor comerciale. introducerea unui sistem complex de management al proceselor companiei. auditul proceselor elaborate i adaptate noilor cerine elaborarea proceselor legate de introducerea programelor informatice performante care s permit obinerea rezultatelor scontate n ce privete scurtarea timpului de rspuns i creterea calitii serviciilor Procesele deja existente i cele ce se elaboreaz n cadrul sistemului de coordonare al proceselor sunt documentate i se realizeaz n conformitate cu ateptrile clienilor determinate pe baza cercetrilor de marketing ale pieei pe segmental vizat cu mijloacele de planificare i de control corespunztoare. Introducerea sistemului de management al calitii ISO sau a sistemului de coordonare al proceselor, potrivit activitii flecarei firme devine un factor din ce n ce mai important. Sistemul de coordonare al proceselor care evalueaz i transform procesele de afaceri critice nu asigur doar unificarea i posibilitatea de a nva operaiile aferente organizaiei, ci permite dezvoltarea intern permanent, respectiv creterea calitii i eficienei activitii. Implementarea sistemului de coordonare al proceselor are ca scop mentenana, controlul i dezvoltarea permanent a proceselor documentate ale firmei pentru mbuntirea subproceselor interne i implicit a produselor i serviciilor. n cadrul implementrii obiectivului menionat se au n vedere urmtoarele aspecte: identificarea i evaluarea impactului aciunilor asupra proceselor i a relaiilor dintre subprocesele componente precum i interaciunea cu celelalte procese aflate n interdepen astfel nct s se obin valoarea adugat, respectiv performanta procesului; analiza intelor de vnzri la nivelul proceselor i monitorizarea performanei; realizarea sistemului i procedurilor de asumare a responsabilitii pentru mentenanta i dezvoltarea proceselor; implementarea n cadrul angajailor organizaiei a mentalitii orientate spre obinerea performanei procesului.

Sistemul de management al calitii abordat ca parte al managementului de proces const n stabilirea unui cadru reglementat determinat de caracteristicile sale, respectiv : definirea i planificarea concepiei sistemului de management al calitii. definirea obiectivelor legate de calitate i politica de calitate n domeniul specific firmei. stabilirea ntregii game de produse i servicii. crearea procedurilor obligatorii legate de aplicarea sistemului de management al calitii Cunoaterea sarcinilor n abordarea complex a conceptului se identific acele aciuni care asigur succesul n obinerea rezultatelor scontate privind realizarea individual a intelor de ctre fiecare angajat n corelare cu obiectivele generale ale unei firme comerciale, efectuarea aciunilor de training corespunztor cerinelor unui management performant, evaluarea periodic a rezultatelor individuale, precum i realizarea unei monitorizri permanente a derulrii sarcinilor iniial stabilite i adaptate periodic n funcie de rezultatele obinute n urma procesului de feed-back obinut. O bun cunoatere a sarcinilor se poate obine numai cu respectarea unor principii care puse n aplicare evit aciunile neprogramate minuios, repectiv acele aciuni la care timpul alocat se situeaz sub cel minim admisibil. n fapt se produce o scdere a performanei, rezultatele se situeaz sub nivelul ateptrilor iar o aciune cu adevrat bun devine inadecvat pentru fim. Concluziile rezultate pot fi din categoria celor negative. Aciunea este pierdut, resursele umane i materiale sunt risipite iar toate acestea conduc la o coordonare defectuoas a sarcinilor. Determinarea corecta a performanei ine cont de criteriile individuale ale sarcinilor stabilite pentru fiecare angajat, indiferent de rolul acestuia n cadrul organizaiei i devine un element-cheie n fiecare departament i subsidiar a firmei, care ia n considerare cu prioritate eficiena muncii n atingerea intelor pe categoriile de segmente de clieni. Acest lucru nu este important numai din punctul de vedere al controlling-ului, al evalurii performanei, deoarece determinarea performanei sarcinilor este att un important instrument n finanele firmei i de comunicare, ct i unul care contribuie la realizarea unui bun training n firm, provenind din strategia i politicile acesteia i care poate deveni un element esenial n aplicarea mijloacelor de motivare individual. Cunoaterea sarcinilor ofer posibilitatea definirii i implementrii unui sistem personalizat de indicatori i de determinare a performanei, inclusiv reproiectarea sistemului IT n urma auditrii activitilor i sarcinilor stabilite iniial.

Utilizarea eficient a informaiei i cunotinelor n cadrul unei firme comerciale tratat ca oricare organizaie este una dintre cele mai mari provocri n viaa fiecrei societi comerciale. Implementarea abordrii cunoaterii sarcinilor este esenial mai ales n situaia acelor organizaii unde exist o cantitate mare de informaii necesare n cadrul proceselor de servire al clienilor n condiii de eficienta ridicat, precum i acolo unde firma dorete s structureze aplicaiile informatice de care dispune astfel nct vnzrile de produse i servicii specifice s fie realizate de ctre toi angajaii indiferent de poziia ocupat i sarcinile generale stabilite prin fia postului. Procesul modern de cunoatere a sarcinilor este structurat pe trei nivele, i anume : Cunoaterea bazat pe strategia firmei Reprezint acea categorie de cunoatere care ia n considerare complexitatea factorilor care acioneaz n mediul concurential intern i extern, obiectivele int de atins ntr-o perspectiv de timp de obicei 1-3 ani calendaristici, proiecte ale cror finalizare stau la baza viitoarelor metodologii, norme, manuale, instruciuni de lucru,etc. Se iau n considerare factorii finanelor firmei precum gradul de capitalizare, resursele prognozate a fi la dispoziia firmei, nivelul dotrilor i gradul de modernizare al logisticii din dotare, investiiile anuale ce urmeaz a fi efectuate pentru creterea productivitii muncii i a gradului de automatizare a operaiunilor, necesarul de training al personalului, eventualele restructurri necesare a fi efectuate. Cunoaterea tacticilor pentru aplicarea strategiei adoptate Strategia nu se poate realiza fr o serie de tactici specifice i adaptate pentru a fi aplicate n diversele categorii de activiti pe care firma dorete s le dezvolte n obinerea performanelor stabilite. Asa cum strategia firmei este structurat pe capitole importante i de esen, tacticile sunt cele care pun n practic obiectivele generale. De altfel Planul de implementare al strategiei reprezint o abordare complexa i completa a tacticilor ce se elaboreaz n obinerea performanelor. Cunoaterea operaiunilor Aceasta categorie utilizat n finanele firmei se organizeaz pe baza programelor de activitate rezultate din regulamentul de organizare i funcionare al firmei, cu luarea n considerare a tuturor activitilor ce se realizeaz n cadrul unei firme comerciale, att la nivelul organizaiei (n situaia firmelor naionale i multinaionale), unde se concentreaz activitile centralizate ( contabilitate, juridic, etc. ) ale firmei ct i la nivelul fiecrei subsidiare din carul reelei de uniti a firmei.

n acest context, coordonarea sarcinilor se poate realiza prin urmtoarele aspecte calitative: Analiza diagnostic efectuat de fiecare angajat n cadrul echipei pe baza politicilor de vnzare ale firmei. Asigurarea unui suport n crearea unui catalog complet cu produsele i serviciile firmei i ndeosebi a celor nou lansate pe piaa de ctre departamentele specializate pe segmentele int de clieni. elaborarea i implementarea unor aciuni de implementare a tipului de suport IT cel mai adecvat i proiectarea unor criterii ct mai precise n evaluarea i motivarea angajailor. n economia timpului alocat realizrii eficiente a sarcinilor, administrarea i pregtirea documentelor reprezint o activitate ce implic un efort din ce n ce mai mare pentru angajai, cu efecte asupra reducerii performanei activitii aductoare de venituri firmei. Este vorba de procesul de gestionare tradiional a documentelor, care, n afara faptului c necesit timp, ocup i din punct de vedere fizic din ce n ce mai mult spaiu. Este o problem real care ine att de domeniul legislativ ct i al dezvoltrii insuficiente a mijloacelor electronice de arhivare al documentelor. n plus, prin standardizarea dimensiunilor spaiului necesar desafurrii activitii n cadrul unei subsidiare, precum i nivelul chiriilor, aceasta situaie devine o problem din ce n ce mai acut. Managementul sarcinilor va trebui s in seama i de aceste realiti. Performana nu se poate obine dect n condiii de asigurare a unui ambient primitor pentru client i eficient pentru angajatul firmei. Implementarea, nnoirea i extinderea sistemelor de arhivare electronic a documentelor necesit n general eforturi substaniale din partea,organizatiilor, att n ceea ce privete perioada necesar, ct i resursele utilizate. Avnd n vedere complexitatea, volumul i managementul aferent schimbrii, factorul de risc este deosebit de ridicat i necesit aciuni specifice de realizat. Noul concept al finanelor firmei va trebui s stabileasc obiective clare i precise ale cror caliti s fie axate, n principal pe: Specificitate, respectiv s fie bine precizat astfel nct acesta s fie uor de atins comparativ cu un obiectiv exprimat vag sau cu caracter vdit general. Un obiectiv clar i precis exprimat, ndeosebi sub forma cantitativ se refer la aciuni concrete iar rezultatul din punct de vedere al performanei este pe deplin realizabil. Cuantificabil, ceea ce permite a fi un obiectiv msurabil iar aceast cerin va permite firmei s evalueze periodic starea de progres, stagnare sau regres a procesului de vnzri pentru un produs sau serviciu la care s-au stabilit inte de vnzri. Este o metod de a da posibilitatea lurii unor masuri corective fie de natur organizatoric, de realocare a forelor de vnzare, de schimbare a politicii de abordare a clientelei n funcie de specificul segmentului int de clieni vizat de produsul oferit, etc.

 Realizabil, att din punct de vedere cantitativ dar i calitativ. tiina finanelor firmei este cea care sesizeaz dac inta de vnzri stabilit ca obiectiv general pentru un produs poate fi atins sau are caracter de oportunism. Din practic i studiile efectuate rezult ca la unele firme comerciale se stabilesc inte greu de atins. Dar pentru ca angajaii s nu fie criticai pentru neatingerea intelor de vnzri la respectivele produse i servicii procedeaz la a deveni propriii clieni ai firmei pentru respectivul produs care ntr-o anumit etap este nevandabil. Desigur, angajaii firmei continu aciunile de promovare a produselor chiar nevandabile n sperana c vor reui s conving anumii clieni "tradiionaliti" de a achiziiona i astfel de produse. De remarcat c astfel de situaii nu sunt foarte rare mai ales la firmele comerciale care lanseaz deseori produse ale unor societi comerciale membre ale grupului din care fac parte. Un lucru este cert. Eforturile pe linie de marketing sunt necesare a fi intens amplificate n astfel de situaii. Produsele firmei se adreseaz att angajailor ct i clienilor sau potenialilor clieni ai firmei. A ntlni ns situaii de genul n care marea majoritate a cumprtorilor produselor unei fime sunt proprii angajai ai firmei demonstreaz c piaa nu este nc pregtit pentru a asimila astfel de produse sau servicii. Reprezentativitate i originalitate. Obiectivele stabilite trebuie s respecte brandul firmei i s ofere "ceva" n plus fa de alte produse similare existente pe piaa. Nu puine sunt firmele comerciale care lanseaz produse dac nu identice, mcar asemntoare celor oferite de celelalte. Principalul scop al acestor categorii de aciuni este acela de a-i menine clienii existeni cu oferte la fel de atractive sau chiar uor mbuntite, similare din punct de vedere al facilitilor (rapiditate n obinerea produsului, categorii de clieni la care produsul este adresabil,etc.) cu noile produse i servicii ale concurenei. Este o politic ce nu poate fi criticat avnd n vedere c nici clienii nu renun att de uor la serviciile unei firme pe care o cunosc i s-au obinuit cu practica de lucru a acestora ns doresc s le fie acordat accesul i la astfel de noi produse puternic mediatizate de firmele comerciale care le lanseaz pentru prima dat pe piaa romaneasc. Temporalitatea trebuie s fie luat n considerare la stabilirea obiectivelor ntruct este absolut necesar o perioad de timp pentru ca elementele de coordonare a procesului care a fost prezentat mai sus s poat fi considerat obiectiv i s-i ating scopul. Controlul procesului reprezint o aciune care ia n considerare n mod realist posibilitile firmei de a avalua corect situaia i de a efectua eventuale propuneri de ajustare a obiectivului n situaia n care se consider o corecie just din punct de vedere economic i cel de atingere a intelor de vnzri. 4.2. Politicile n obinerea performanei de ctre firm. Organizarea timpului i al relaiilor interpersonale

Modul de utilizare a finanelor firmei reprezint unul din factorii eseniali care explic de ce o ar este bogat sau srac. Acesta reprezint o tiin care are un caracter uman i pune n valoare cunotinele acelor lideri din cadrul organizaiei care cunosc arta de a lucra n echip i de a solicita de la fiecare subordonat ceea ce consider el c va aduce un aport substanial la mbuntirea performanei proiectului la care lucreaz mpreun. Obiectivul final al unui bun management este de a stabili n mod sistemic obiectivele ce deriv din strategia i politicile comerciale ale unei firme, a le sintetiza i a le repartiza angajailor cu potenial n atingerea acestora. Utilizarea politicilor n obinerea performanei financiare a firmei este n cele din urm o tiin a utilizrii resurselor existente la dispoziia firmei precum i a modului de utilizare a acestora n diferitele domenii de activitate i al cror efort concertat are ca efect obinerea performanei la nivelul stabilit. Performana se obine printr-un cumul de randamente obinute de firm, care activeaz pe diferitele trepte organizatorice bineneles mpreun cu echipele de angajai de care dispune. Nu exist o reet dinainte stabilit pentru obinerea performanei planificate prin utilizarea finanelor firmei. Liniile directoare ale strategiei i politicile comerciale ale departamentelor organizaiei aplicate riguros i profesionist la nivelul subsidiarelor constituie baza performanei. Fiecare structur organizatoric i stabilete propria tactic i alege cele mai potrivite canale de distribuie a produselor i serviciilor firmei pentru ca activitatea de vnzare s fie eficient i s realizeze performana la nivelul solicitat de veriga imediat superioar. Abordarea sistemic a politicilor comerciale structureaz pe vertical dar si pe orizontal modul i gradul de implicare al fiecrei structuri organizatorice n realizarea obiectivelor int. n abordarea sistemica a aplicrii politicilor n utilizarea finanelor firmei pentru obinerea performanei trebuie s inem seama de noile condiii n care se desfoar activitatea firmelor comerciale din Romnia, i anume: Adaptarea permanent la condiiile concureniale din ce n ce mai diversificate i complexe care ridic probleme noi att din punct de vedere logistic, al gestionrii resurselor financiare att ca elemente de pasiv ct i ca elemente de activ. Utilizarea finanelor fimei, att n ce privesc activele dar i elementele de pasiv reprezint un element cheie prin care se pot obine performane deosebit de ridicate, rezultate medii dar i nonperformante, cu efecte directe asupra indicatorilor de lichiditate, solvabilitate, etc al unei firme comerciale a crei activitate este auditat de experi n domeniu. Toate acestea se pot realiza de diferite firme comerciale n aceeai perioad de timp analizat i cu aproximativ aceleai resurse umane i materiale avute la dispoziie. Ceea ce le difer n obinerea de performane diferite este calitatea utilizrii finanelor firmei i capacitatea acestora de a se adapta rapid la modificrile i cerinele pieii. Pot apare situaii n care mai multe firme comerciale iau acelai tip de msuri sau identific

soluii similare de corecie n structurile lor organizatorice sau n multiplele activiti specifice iar rezultatele acetora pot fi complet diferite. Din nou revenim la complexitatea utilizrii finanelor firmei n creterea performanei financiare. Abordarea sistemic a finanelor firmei in mod performant de ctre o firm are la baz dou analize care se completeaz una pe cealalt, i anume: o abordare din exterior referitoare la evoluiile pieei concurentiale ce pot aduce performan i competitivitate i una din interiorul firmei referitoare la politicile comerciale de continuare i cretere a performanelor fie prin utilizarea mai bun a forei de munc, fie prin noi produse i servicii solicitate pe pia, mbuntairea performanelor informatice, alocarea de fonduri suplimentare pentru reclam i publicitate, achiziia de noi echipamente care s ofere o mai bun calitate i eficien distribuiei de produse i servicii, utilizarea capitalurilor prorii intr-o msur din ce n ce mai mare pentru activitatea de exploatare i nu pentru achiziii de active care s le imobilizeze pe termen mediu sau lung. Creterea riscurilor operaionale i n general a tuturor categoriilor de riscuri asociate activitii firmei, inclusiv cel privind infracionalitatea din interiorul sau exteriorul unitilor subordonate. Imobilizrile de fonduri fie n moneda naional fie n alte monede sau randamentele mici obinute la excedentul din anumite perioade de timp din cadrul uneia sau mai multor luni calendaristice. ntro lume a schimbrilor economice rapide, a evoluiei de multe ori imprevizibile a pieei financiare internaionale, a creterii fluctuante a preurilor la materiile prime de baz, a extinderii pe zi ce trece a crizei creditelor ipotecare, nsprirea condiiilor de acordare a creditelor la nivelul bncilor comerciale i n consecin inregistrarea unor micri pe piaa financiar neateptate, obinerea performanei este cu att mai dificil. Aceasta depinde din ce n ce mai mult de experiena firmei n utilizarea finanelor existente la dispoziia acestora. n aceste condiii resursa cea mai important n abordarea unor politici comerciale performante o reprezint tiina de utilizare a finanelor, indiferent de poziia ocupat de ctre angajai n sistemul organzaional al unei firme. Msurarea performantelor reprezint o problem actual pentru fiecare organizaie pentru a cunoate gradul de implicare i de cunoatere a evoluiei economice interne i internaionale. Se impune n etapa actual o cretere a exigenei n evaluarea i responsabilizarea personalului angajat, indiferent de locul de munc. Timpul a nsemnat i va continua s reprezinte profit sau pierdere. Este de subliniat faptul ca timpul poate lucra n beneficiul clientului sau al firmei dar are i capacitatea de a lucra mpotriva celor doi juctori. O firm fr clieni nu poate fi o adevrata firm dect n situaia n care se aplic cele mai moderne mijloace de lucru cu clienii prin utilizarea echipamentelor electronice.care pot activa 24h/24h. S nu uitm c marea parte a clienilor sunt din categoria celor "tradiionaliti",

respectiv acei clieni care se prezint, uneori din motive personale, la sediul firmei pentru a rezolva o problem. Asistm n prezent la o dezvoltare informaional, incluznd internetul ca mijloc de informare care presupune o modificare de esen comportamental. Cunoaterea nseamn contientizare iar o firm cu adevrat performant trebuie si adapteze resursele financiare i umane pe care le are la dispoziie n cadrul unui proces de training susinut i eficient. O abordare sistemic a politicilor comerciale n cadrul unei activiti performante nu nseamn numai o dezvoltare piramidal a structurii organizatorice ci i una pe orizontal, stimulativ la nivelul fiecrei subsidiare din reeaua unei firme. Nu n ultimul rnd o abordare modern i pragmatic a finanelor firmei performante trebuie s in seama de efectele globalizarii activitii economice n condiiile n care elemente ale sistemului se intercondiioneaz reciproc din ce n ce mai puternic. Elementele de obinere a performanei corespunztoare constau n principal n aplicarea unor principii i cerine eseniale. Dintre condiiile existeniale se pot enumera: Valoarea adugat trebuie s stea la baza evalurii personalului, a nivelului de salarizare i acordrii de stimulente. Indicatorii de performan sunt cei care sintetizeza cel mai bine performana individual sau a echipei din punct de vedere al calitii utilizrii finanelor. Utilizarea unor prghii de stimulare a personalului n funcie de performanele obinute, ndeosebi n domeniul vnzrilor reprezint un factor de cretere a performanei n activitatea profesionala. Studiul concurenei i ncrederea n puterea brandului firmei reprezint de asemenea factori importani n obinerea de rezultate de ctre fiecare angajat al firmei i reflect o calitate superioara a utiliz[rii finanelor firmei. Liderii firmelor cu potenial financiar i uman se confrunt cu numeroase provocri determinate de dinamica i schimbrile profunde care se nregistreaz cu o vitez deosebit de ridicat n toate domeiile de activititate. Este necesar o altfel de abordare "a politicilor comerciale pentru a obine rezultate performante, o modificare a strategiilor care s se limiteze la perioade mai scurte de timp i s se adapteze uor la multiplele provocri. n situaii de incertitudine i instabilitate financiar att pe plan intern ct i internaional a elabora strategii pe termen lung poate reprezenta de multe ori o risip de resurse, ndeosebi din categoria celor umane. Organizarea timpului i al relaiilor interpersonale Timpul reprezint cea mai util resurs dac este utilizat eficient i cu discernmnt.Timpul este ireversibil i de aceea este bine s fie folosit ct mai

judicios i dup nite reguli foarte exacte care i au rolul lor riguros n noiunea larg de oranizare eficient a activitilor complexe ale unei firme. Utilizat n cadrul acestei noiuni destul de pretenioasa, regulile de utilizare a timpului sunt urmtoarele : Planificarea Fiecare dintre zile, inclusiv zilele de srbtori legale i au propriile sarcini care pot fi din categoria celor de serviciu sau de alt natur precum timpul alocat familiei, distraciei, lecturrii unei crti, etc. Fiecare categorie i are rostul su n economia timpului. Cel mai important este ns s tii a planifica timpul pentru c lucrurile nu se fac ntmpltor i toate se desfoar, chiar dac ne place sau nu dup nite regului i mai ales prioriti. Pentru cei mai muli timpul este insuficient fie c doresc s realizeze mult ntr-un timp scurt, fie nu au rbdarea necesar pentru a parcurge toate etapele n realizarea unei lucrri, fie sunt superficiali i aloc timp insuficient pentru numeroase activiti din categoria celor profesionale sau fac parte din cele aferente timpului liber. Pentru c oranizarea timpului dedicat serviciului este cel mai important att din punct de vedere al performanei ct i al satisfaciei unei munci bine realizate, planificarea presupune ntocmirea unei liste de prioriti. Agenda de lucru este un bun ajutor n planificarea timpului i te ajut s nu se nregistreze suprapuneri de ntlniri de lucru cu edine n cadrul unor proiecte, aciuni, etc. Organizarea timpului ncepe ntotdeauna cu punctualitatea indiferent de activitile scadente. Stabilirea prioritilor Nu este uor ca timpul s fie planificat n funcie de prioriti. Desigur un criteriu n stabilirea prioritilor ar fi ca lucrrile cele mai grele s fie efectuate n primul rnd. Intervin ns pe msur ce timpul trece o serie de factori pertubatori absolut inereni n utilizarea timpului. Aceasta se ntmpl pentru c lucrezi ntr-o organizaie mpreun cu echipa din care faci parte i nu este uor s nu tratezi cu seriozitate fiecare solicitare pentru c de cele mai multe ori n astfel de situaii timpul se poate ntoarce mpotriva ta. Esenial este de a rezolva ct mai rapid sarcinile urgente i apoi sa va gsi timpul necesar i pentru realizarea sarcinilor importante, indiferent dac orele de munc se mai prelungesc.Timpul trece foarte repede iar sarcinile neplanificate intervin destul de des pe parcursul unei zile. La sfritul programului de lucru un bun angajat al firmei simte satisfacia muncii sale concretizat n rezultatele obinute, la termen i de calitate. Firma este eficient iat finanele acesteia, n siguran. Msurarea progresului Chiar dac de cele mai multe ori pare imposibil cuantificarea rezultatelor n funcie de timpul alocat fiecrei activiti exist momente cnd o pauz reprezint

un fel de premiu, un telefon dat celor dragi de asemenea i timpul devine astfel mai uor de suportat. Este foarte bine cunoscut c n cadrul unei firme timpul este un factor de stress i trebuie s lucrezi n astfel de condiii. n subsidiarele firmei intr diverse categorii de clieni cu grade diferite de cultur, cu mai mult sau mai puin rbdare n rezolvarea proplemelor n relaia cu firma. Alocarea timpului acestor clieni presupune caliti de bun psiholog pentru ca persoana din faa personalului s fie mulumit att de serviciile solicitate ct mai ales de problemele ipotetice pe care le are i la care ateapt un rspuns competent. Nu este foarte dificil dac angajatul firmei cunoate codul de conduit, se ateapt la solicitri ale clienilor care de regul devin rutin. Reclamaiile fac i ele parte din regula muncii dar cu ct sunt mai puine cu att progresul n adaptarea la munca cu stress este mai mare. Refuzul politicos n fiecare zi apar sarcini neplanifcate care rpesc din timpul deja planificat i prioritizat. Sunt membri de familie care au nevoie de ajutor dar i prieteni care apeleaz la ajutor. O bun utilizare a timpului nseamn i a selecta dintre aceste sarcini suplimentare numai pe acelea care sunt absolut urgente. Sarcinile de serviciu planificate nu pot fi anulate i nici mcar amnate dect, bineneles n situaii de urgen. De aceea un o bun alocare a timpului se poate realiza i prin tiina de a refuza sau amna anumite solicitri care nu sunt de maxim urgen n economia timpului. Amnarea unor sarcini deja planificate nseamn fie a renuna la executarea acesteia ceea ce nu ar fi deloc bine pentru organizaie, fie a adopta o atitudine de a te complace n a tot amna lucrrile cu efecte negative asupra performanei propriei persoane care va fi perceput la nivelul organizaiei ca o persoan necompatibil cu responsabilitile acordate. S nu uitm ca timpul nseamn bani iar finanele firmei tiu s penalizeze alocarea necorespunztoare a timpului, inclusiv prin scderea gradului de autofinanare a acesteia precum i prin alte efecte care se traduc n cele din urm tot n elemente de natura finanelor. Delegarea de sarcini Este o metod modern de lucru n echip fie c este vorba de un proiect fie de realizarea unei sarcini de serviciu. Sunt des ntlnite situaiile n care o firm are de rezolvat simultan mai multe probleme sau nivelul de competen pentru anumite cheltuieli sunt delegate n mod pre riguros. Delegarea de sarcini este metoda care poate elimina nregistrarea de evenimente nedorite n atingerea obiectivelor financiare sau nonfinanciare planificate. Exist n cadrul organizaiei la nivel de oranizaie persoane care pot rezolva sarcini simultan cu aciunile altor angajai sau n locul acestora. Principala problem o constituie abilitatea prin care firma constituie resurse financiare suficiente pentru formarea i perfecionarea profesional a angajailor si astfel nc prin delegare de sarcini orice problem s fie soluionat n timp optim. Un bun angajat nu pstreaz informaiile i planul de activitate numai pentru el ntruct pentru organizaie acesta poate deveni o

piedic n situaia n care din diferite motive prezena acestuia la serviciu nu este posibil iar scadena rezolvrii unei probleme este chiar n acea zi. Delegarea de sarcini este o component esenial n realizarea unui management performant n cadrul activitii n echipa, evitnd chiar probleme de natur s afecteze finanele firmei. Utilizarea mesajelor transmise sau primite prin e-mail A trecut de mult vremea cnd mesajele se transmiteau prin pot sau alte forme costisitoare de comunicare. Desigur, acestea i au importana lor n anumite situaii dar pentru rezolvarea rapid a unor probleme curente angajaii, indiferent de nivelul n care se situeaz n organigrama firmei, utilizeaz mesajele transmise prin e-mail. Avantajele sunt evidente, ntruct sunt cu mult mai puin costisitoare, se pot transmite simultan la zeci de persoane iar, rapiditatea transmiterii i primirea rspunsurilor este deosebit de eficient. De multe ori un angajat este solicitat n rezolvarea ntr-o perioad scurt de timp a unei situaii sau n obinerea unor informaii care se regsesc numai la unitile din reeaua teritorial a firmei. Mesajul prin e-mail reprezint o soluie de rezolvare n timp util a problemei. Dac se dorete ca la acea informaie s fie limitat accesul ntruct are caracter confidenial atunci soluia este criptarea mesajeriei. Este un element de siguran care asigur c informaia nu va fi utilizat dect de cel cruia i este adresata direct. Subliniem nc o dat importana utilizrii timpului n rezolvarea multiplelor probleme ale finanelor firmei. Organizarea alocrii timpului Oricare angajat, indiferent de calittile sale i rezistena la efort intelectual trebuie s fie contient c eficiena muncii depinde n mare msur i de tiina alocrii timpului n realizarea sarcinilor de serviciu. Chiar i condiiile de stres n care lucreaz zi de zi vin n sprijinul acestei afirmaii. Este cu adevrat important ca o pauz de cafea sau pentru a consuma un pahar cu ap ori a schimba cteva cuvinte cu un coleg reprezint o metod de relaxare i cretere a eficienei muncii. Suntem presai de timp pentru a realiza ct mai multe din sarcinile primite iar telefonul superiorului ncepe s sune cu cel puin 30 de minute nainte de termenul limit pentru realizarea sarcinii. Respectarea termenului este o condiie esenial dar i organizarea timpului este la fel de important. n planificarea timpului este necesara luarea unei marje, de timp care s fie alocat fie pentru o mic relaxare fie pentru rezolvarea unor situaii neprevzute i care pot apare de la un moment la altul. Fiecare manger consider c munca lui este cea mai important i de aceea sunt situaii n care nici mcar nu i ntreab colegul dac are sau nu timp i pentru un eventual ajutor n rezolvarea propriei probleme. n aceste situaii soluiile pot fi de natura delegrii de sarcini ctre un alt coleg fie de a utiliza acea marj de timp alocat pentru situaii neprevzute n situaia n care managerul este dintr-o

categorie superioar i accept numai rezolvarea acesteia de ctre angajatul subordonat. Parametrii de caracterizare i factorii de influen ai agentului timp n cadrul firmei Practica a demonstrat c ceea ce este valabil pentru o subsidiar a firmei nu este valabil pentru alta, iar ceea ce este valabil pentru o subsidiar nu se poate aplica ntrun department din cadrul firmei. De aemenea, ceea ce este valabil astzi nu mai este valabil mine. Pentru analiza i compararea activitii diferitelor tipuri de organizatorice, se utilizeaz parametrii de caracterizare, care n esen sunt urmtorii: - specializarea - mprirea sarcinilor i operaiilor pe diferite posturi. - standardizarea - regulile i procedurile de rulare a activitilor organizaiei. - centralizarea - o activitate care determin eliminarea unor sarcini la nivelul subsidiarelor pentru a le permite alocarea de timp suplimentar pentru realizarea aciunilor de vnzri sau eficiena n procesul operaional. - auditul i controlul - modul de urmrire al realizrii sarcinilor potrivit prevederilor legale i n conformitate cu reglementrile legale precum i a normelor i procedurilor interne de lucru ale unei uniti din reeaua teritoriala sau a unor departamente din cadrul firmei. - organizarea sistemului informaional prin care se elimin informaiie de aceeai natur solicitate de diferite verigi organizatorice ale firmei. Dac sistemul informaional nu este raionalizat i optimizat se poate ajunge la situaia n care timpul alocat raportrilor unor diverse informaii s fie superior celui alocat vnzrilor de produse i servicii. Este o practic pguboas pentru o firm de a-i utiliza cea mai important resurs cea uman n obinerea de informri care de cele mai multe ori fie nu sunt necesare fie au mai fost solicitate i de ctre alte verigi organizatorice. Profitul se obine din rezultatele vnzrilor realizate direct la firm sau ca urmare a vizitelor efectuate la diferite categorii de clieni. Este un principiu de fond utilizat n finanele firmei. managementul se afl n interdependena direct cu eficiena structurilor organizatorice ale unei firme. De aceea, mplinirea sarcinilor individuale i gradul de ocupare al timpului de munc reprezint elemente cheie n obinerea performanei stabilite. Un bun manager trebuie s cunoasc n detaliu aptitudinile i atitudinile angajailor subordonai. Nu este necesar o cunoatere detaliat a problemelor personale ale fiecrui salariat, dei acest aspect are importana sa n activitatea echipei. Trebuie ca firma s aplice arta utilizrii omului potrivit la locul potrivit. Acest deziterat se poate realiza pe baza relaiilor interpersonale ce se stabilesc n timp ntre manager i angajai.Fiecare dintre noi avem caliti i defecte pentru c nimeni nu este perfect. Rolul firmei este de a maximiza performanele echipei prin determinarea calitilor fiecrui angajat i utilizarea acestora n procesul muncii. O

firm poate avea la dispoziie un colectiv bun dar rezultatele s nu fie cele preconizate datorit utilizrii mai puin eficiente a calitilor i punctelelor forte a angajailor. Importana structurii formale n performanele organizaiei este dat de funciile ndeplinite, respectiv: - funcii de legitimare a puterii; - funcii de integrare a puterii sociale. Se observ bine efectele negative n cazul unei structuri necorespunztoare care determin decizii insuficient fundamentate, insatisfacia pesonalului, lipsa de eficacitate datorit subncrcrii cu sarcini a personalului, lipsa de reacie, creterea costurilor, etc. Este necesara o redefnire a proceselor n cadrul structurii organizaiei prin: Reproiectarea postului care are n vedere o mbuntire a coninutului acestuia pe baza unei analize critice a performanelor proaste i a cauzelor acestora. Rotaia posturilor ce presupune mutarea indivizilor dup un post pe altul, pentru a creste gradul de interes i motivare. Creterea performanei postului care presupune creterea numrului i varietii sarcinilor competenelor i responsabilitilor incluse n post. Aceste redefiniri implic i o nou abordare a relaiilor interpersonale n cadrul coordonrii prin proiect i a utilizrii finanelor firmei n oferta produsului i serviciului adresat clientului. n cadrul relaiilor interpersonale un rol important i au ndeosebi aciuni de genul: Utilizrii unor mijloace adecvate de stimulare a personalului. Aceasta nseamn acordarea unor stimulente simbolice pentru ntreg colectivul sucursalei sau departamentului. Sunt cheltuieli mici fcute de organizaie cu efecte mari. A fi evideniat n faa altor conducerii firmei reprezint un bun prilej pentru managementul superior al firmei de a demonstra tuturor c intele stabilite se pot realiza. nlturarea pesimismului anumitor angajai care din start afirm c respectivele inte fie sunt de neatins fie nu au fost corect repartizate reprezint un potenial ca obiectivele finanelor firmei s nu fie realizate la nivelul ateptat. Este foarte adevrat c poi ajunge n vrful piramidei performanei cu mare greutate dar i mai greu este s te menii n acea poziie deja ocupat ntruct eti tratat ca mijloc de referin iar cei care nu reuesc au doua alternative: fie i mbuntesc politicile n domeniul finanelor sau schimb echipa, fie prsesc organizaia. Nu pot exista compromisuri de natura scuzelor privind amplasarea zonal a subsidiarei, slaba pregtire a personalului, etc. pentru c acestea depind numai de calitatea organizrii. Stimularea personalului depinde de modul n care anumii factori sunt eficient utilizai. Stimularea se refer ndeosebi la: atribuirea de resposabiliti mai mari anumitor categorii de angajai ale cror rezultate sunt peste medie; delegarea de autoritate; nivelul salariului i al bonusurilor; stimularea angajatului de a urma

diferite forme de training pentru mbuntirea cunotinelor i creterii productivitii muncii depuse; crearea posibilitii ca salariatul s-i formeze un renume att la nivelul subsidiarei ct i la nivelele superioare de organizare datorit abilitailor sale profesionale; asigurarea unui grad de siguran al locului de munc n condiiile respectrii procedurilor de lucru ale firmei i atingerii intelor planificate; promovarea angajailor cu rezultate bune att n cadrul subsidiarei ct i la alte nivele organizatorice ale firmei. n cadrul relaiilor interpersonale, responsabilitatea firmei const n aciunile pe care trebuie s le ntreprind n cadrul activitii sale, respectiv s ofere: feedback n cazul aciunilor angajailor subordonai; s laude i s recunoasc meritele fiecruia, atunci cnd este cazul; s asigure o disciplin a muncii conform codului de conduit profesional i a regulamentului de organizare i funcionare; s acorde instruciuni clare i precise n situaiile n care pot avea loc interpretri; s intervieveze angajaii i clienii asupra calitii muncii i, respectiv asupra gradului de satisfacie pentru modul de servire al clienilor. Daca sunt unele probleme n ce privete atitudinea angajatului acesta nu vor fi analizate n cadrul ntregului colectiv ci personal pentru ca msurile s nu-i afecteze comunicarea intern cu ceilali colegi s delege taskuri si s lanseze proceduri i proiecte; s asculte prerea colegilor chiar dac nu este n conformitate cu ateptrile sale; s completeze diverse documente, scrisori, fie de evaluare a performanelor; s realizeze prezentri de produse i servicii ntr-un cadru organizat pentru clienii firmei; s planifice timpul i s conduc activitile de vnzri potrivit intelor stabilite; s rezolve problemele i s elimine cauzele nerezolvrii favorabile a acestora pentru a obine o permanent eficientizare a activitii; s construiasc echipe i s creeze un mediu propice de lucru. Firma ar putea chiar s i planifice cate o or pe sptmn pentru fiecare dintre angajaii care le raporteaz direct. Studiile efectuate de-a lungul timpului, au artat c un factor pentru motivarea angajailor l reprezint interactionarea pozitiv cu supervizorul. Un adevrat coordonator al finanelor firmei programeaz ntlniri scurte, de circa un sfert de or care au ca scop dezvoltarea performanelor. A le planifica i chiar a afia pe un calendar undeva n birou, stimuleaz angajaii s se pregteasc pentru acestea. n acest fel, beneficiile vor fi de ambele pri. Majoritatea angajailor firmei doresc s nvee i s i mbunteasc performanele profesionale la locul de munc. Oricare ar fi motivele acestora, respectiv obinerea unei funcii superioare n cadrul subsidiarei, un alt loc de

munc la o alta subsidiar de grad superior sau n cadrul unui department din organizaie va fi bine apreciat n cadrul comunicrii interne i gestul angajatului va fi cu siguran apreciat ca i ajutorul acordat n concretizarea aciunii ntreprinse. Dialogul dintre angajai despre schimbrile care vor interveni ntr-o anumit perioad de timp n cadrul organizaiei reprezint un exemplu de comunicare pentru atingerea obiectivelor profesionale i, impicit asupra finanelor firmei. 4.3. Modaliti de training al angajailor i utilizrii eficiente a comunicrii interne Coordonarea este unirea eforturilor n toate direciile necesare. Pentru coordonare sunt necesare obiective clare i cuantificabile pentru a aloca resursele necesare. Coordonarea specialitilor n cadrul organizaiei presupune realizarea unui training adecvat i a unei comunicri interne eficiente. Comunicarea nseamn informaie iar informaia nseamn for. Angajaii se ateapt ca firma s cunoasc i s comunice obiectivele echipei, oferindu-le ct mai multe informaii despre evenimentele care au loc n structura organizaiei. Acetia trebuiesc a fi pregtii n primul rnd la locul de munc asupra modului de abordare al clientului, asupra mijloacelor de comunicare n cadrul unei vizite efectuate la clienii firmei, etc. Un personal calificat i instruit poate face diferena dintre succes i rutin ntr-o organizaie. Cei care vor succesul apeleaz ntotdeauna la training. Destul de multe firme, ndeosebi cele slab capitalizate sau axate numai pe anumite segmente ale activitii au obinut profituri sczute din cauza lipsei de eficien n rndul angajailor sau a experienei insuficiente a acestora. Dimpotriv, firmele puternic capitalizate i care dispun de fonduri suficient de mari pentru pregtirea personalului i-au crescut considerabil profitul i au nregistrat o mai bun organizare a angajailor numai n urma unui proces riguros de evaluare a acestora i aplicarea unei politici de promovare a personalului pe criterii de competene n poziii manageriale, care aveau cunotinele i abilitile necesare coordonrii activitii din domeniul de activitate specific firmei. n Romnia importana trainingului a fost neleas mai greu i s-au pierdut nite ani numeroi. Acum se recupereaz decalajul fa de firmele din Europa. Dar costurile sunt pe msur. Dup ce au pierdut timp preios datorit n principal costurilor aferente unui training de calitate att la locul de munc, n centre de perfecionare proprii sau aparinnd altor instituii specializate din ar i din strintate, firmele din Romnia au descoperit n training o modalitate de a mbunti substanial cunotinele angajailor n atingerea intelor i de avea i creteri puternice de productivitate i implicit de profitabilitate ca mijloc de utilizare eficient a finanelor firmei. In prezent mrimea pieei este greu de determinat datorit criteriilor diferite dup care s-au fcut evalurile, dar i faptul c multe companii nu i-au evideniat

foarte clar activitile de training. Intrarea pe pia a unor companii de nivel internaional are efecte n momentul de fa asupra dispariiei multora din actualii juctori, incapabili s ofere programele de instruire bune i traineri bine pregtii. Firmele romneti contientizeaz tot mai mult importana unor astfel de programe de instruire, cererea este tot mai mare, dar i ateptrile. Firmele vor ca n schimbul unor preuri destul de ridicate s primeasc cursuri de pregtire eficiente, care s aduc apoi un plus de valoare pentru firm. n ultimii ani s-a observat o sporire a presiunii pentru atragerea candidailor cu specializri i competene compatibile cu cerinele Uniunii Europene. Este evident necesitatea dezvoltrii competenelor la nivelul forei de munc pentru a mbina mai multe specializri sau pentru a acoperi zona de suprapunere a unor departamente. Intrarea pe pia a tot mai multe firme strine a crescut numrul solicitrilor pentru posturile aferente funciilor la nivel nalt. Firmele romneti au reuit n scurt timp s evolueze de la simpla administrare de personal la stabilirea unor politici riguroase de recrutare a personalului n funcie de criterii bine stabilite situate la nivel european. Sunt firme cu capital strin n Romnia care practic recrutarea de personal n anumite spaii care nu au nimic n comun cu activitatea firmei. Spre exemplu se inchiriaz o sal de dimensiuni reduse n cadrul unui hotel renumit care dispune de sli de conferin i primul contact cu potenialul angajat are loc n cadrul unui asemenea loc de o calitate deosebit din punct de vedere al condiiilor ambientale. Abordarea are un impact pshihologic deosebit similar cu condiiile de stres n care viitorul angajat i va desfura activitatea. Nu multe persoane sunt obinuite cu ambientul marilor companii care dispun de sli de conferin unde au loc prezentri efectuate chiar de ctre efi de guverne ale unor state. A te concentra la dialogul organizat de o anumit firm de prestigiu n aceste condiii reprezint i un test care poate fi ratat dac efortul emoional l depete pe cel al prezentrii activitii tale profesionale, al aportului adus de propria persoan n anii anteriori la mbuntirea muncii i a modului n care eti pregtit s lucrezi n echip pentru a obine performanele dorite de firm. n cele din urm toate activitile sunt trecute prin filtrul obiectivelor i sarcinilor finanelor firmei. Acesta reprezint un simplu exerciiu de comunicare intern cu potenialii colegi. Toate firmele comerciale i propun, s atrag personal bine pregtit din cel existent la alte firme comerciale dar acestea nu se limiteaz numai la astfel de aciuni Trainingul continu n cadrul noii organizaii i mbrac diveresele forme ale acestuia, incluznd perfecionri pe anumite segmente ale activitii, modaliti de cretere a vnzrilor, standardizri ale produselor i serviciilor oferite clientilor, n final obinerea de performan n gestionarea finanelor. n aceste condiii trainingul, dei costisitor este o alternativ sigur pentru implementarea celor mai noi tehnici de vnzri n cadrul firmei, utilizrii cu succes al canalelor alternative de distribuie a produselor i realizrii unei activiti profitabile. Chiar dac trainingul este adresat tuturor activitilor unei firme, exist ns unele domenii

vizate cu prioritate att pentru coordonatori ct i pentru angajai. Acestea se refer ndeosebi la activitile operaionale, cunoaterea obiectivelor performanei, vnzrilor, alocarea timpului, orientarea spre obinerea de performant. modaliti de abordare i atigere a intelor pe segmente de clieni, etc. La nivelul firmei orientarea trainingului n momentul actual este spre abilitaile de project manager i leadership. Multe firme apeleaz la training care este implementat numai de ctre o anumit firm specializat sau de ctre un grup restrns de firme dar care ofer ntreaga gam de soluii pentru diferitele activiti. De cele mai multe ori dispun de un personal bine specializat ns comunicarea las foarte mult de dorit. Nu puine sunt cazurile n care caracterul interactiv lipsete iar cursurile capt un caracter stereotip cu soluii standard, precise i cu un pronunat suport teoretic de cele mai multe ori soluiile aduse din occident neavnd posibilitatea de a fi adaptate specificitilor locale. Desigur ele constituie un cstig n dezvoltarea cunotinelor angajailor dar nu au aplicabilitate, cel puin n etapa actual n practica de zi cu zi. n cazul marilor firme cu numr mare de angajai sau cu reea de subsidiare puternic dezvoltat, e-learning-ul este soluia de training cea mai potrivit. Firmele comerciale doresc s implementeze aceleai standarde la nivel naional, n condiiile optimizrii costurilor de formare profesional. Instruirea angajailor se face, de regul, fr a fi nevoie ca acetia s fie scoi din activitile curente. Multe din traininguri se organizeaz la sediul companieiclient, dup orele de program. n alte cazuri trainingul se organizeaz n activitile de team building, ocazie pentru angajai de a se cunoate mai bine ntre ei i a-i exprima mai relaxat opiniile dect n mediul de lucru de zi cu zi. Un program de training, chiar i atunci cnd nu este vorba de un MBA, este mare. Stabilirea unei valori depinde de muli factori: tipul trainingului, locaie, numr de participani, durata, reputaia companiei, numrul i experiena trainerilor, calitatea tehnologiei i a metodologiei folosite n implementarea proiectului, ctc. Cererea tot mai mare de programe i costurile de pregtire a personalului ce vor fi puse la dispoziie de ctre Uniunea European n urmtorii 2-3 ani pn la un nivel de peste 3 miliarde de euro, au ca principal destinaie cunoaterea i aplicarea programelor de dezvoltare a resurselor umane dar i al altor activiti eseniale pentru firme precum cunoa;terea riscurilor, managementelor vnzrilor, managementul stabilirii clienilor int,etc. Beneficiile generate de parcurgerea programelor de training se pot concretiza n: Practici manageriale mbuntite. Reducerea erorilor operaionale. Scderea numrului de reclamaii din partea clienilor.

 Creterea productivitii muncii angajailor i muntirea performanelor

organizaiei printr-o mai bun utilizare a finanelor firmei. Atingerea intelor de vnzri pentru fiecare produs sau serviciu sau produse aparinnd societilor din cadrul organizaei naionale sau internaionale. Creterea satisfaciei pentru munca depus. Comunicarea intern reprezint n cadrul unei firme procesul prin care are loc schimbul de informaii ntre membrii organizaiei astfel nct s fie protejate procesele care se desfoar n firm dar i ca acestea s fie standardizate i universal aplicabile, ndeosebi n cadrul firmelor care dispun de o reea de subsidiare bine dezvoltat. Comunicarea intern devine o component din ce n ce mai necesar avnd n vedere ca n prezent clientul poate fi servit on line de ctre orice subsidiar a firmei. Clientul cunoate de cele mai multe ori modul de rezolvare al solicitrii sale iar o schimbare n fluxul cunoscut al procesului operaional nu poate aduce beneficii de imagine firmei. n plus se pierd resurse importante de timp i de personal cu explicaii ce pot fi uor nlturate printr-o bun comunicare intern. De multe ori un caz deja nregistrat n care se acioneaz diferit fa de standardul stabilit este bine s fie popularizat prin e-mail ctre toate unitile firmei, fr exemplificarea subsidiarelor la care s-a produs evenimentul. Este o modalitate de comunicare intern deosebit de eficient i cu rezultate imediate. Comunicarea intern urmrete realizarea unei bune recepii a solicitrii clientului, o nelegere corect, promptitudine n rezolvarea unei probleme reale, reacie rapid, etc. prin care firma urmrete s-i consolideze brandul i s-i dovedeasc capabilitatea de adaptare la diversitatea de aciuni ntreprinse n scopul satisfacerii cerinelor clienilor i obinerii performanei scontate. Raportrile periodice reprezint o alt component a comunicrii interne iar termenele de raportare sunt stabilite de fiecare firm (zilnic, sptmnal, lunar, trimestrial, anual). Rolul specialitilor n finanele firmei este de a dezvolta acest sistem de raportri financiare necesare conducerii cu succes a afacerii. Managementul general i finanele firmei au ca scop principal obinerea de profit i de aceea trebuie cunoscute i nelese toate coordonatele generale ale rolului performanei n activitatea firmei. Sistemul de raportri n domeniul finanelor cuprinde dou mari componente: analize economice i diagnosticul financiar al activitilor firmei, planificarea financiar i bugetele organizaiei. Analizele economice i diagnosticul financiar al firmei realizat cu ajutorul rapoartelor se realizez prin prisma relaiei dintre rezultatele obinute i resursele consumate ntr-o perioad anterioar predeterminat. Pe baza analizelor se determin punctele tari i punctele slabe din activitatea organizaiei. De exemplu, pentru analiza vnzrilor firmei se pot elabora rapoarte periodice privind evoluia i structura vnzrilor pe categorii de produse i servicii, pe canale de distribuie, pe puncte de desfacere, pe categorii de clieni etc.

Suplimentar, pentru analiza eficienei vnzrilor vor fi evaluate politicile n domeniul finanelor firmei care au determinat aceste performane i anume: preurile i tarifele practicate, discount-urile acordate, termenele de ncasare stabilite, etc. n concluzie, comunicarea intern are un rol deosebit de complex n activitatea unei firme, astfel nct mbuntirea performanei finanelor firmei s se realizeze pe baza analizei diagnostic a indicatorilor economico-financiari, ca sintez a rezultatelor obinute. Premisele de baz pentru dezvoltarea cu succes a sistemului de raportri sunt de natura unui management performant prin precizarea tipurilor de rapoarte, de natura tehnic - programe informatice i de natur financiar prin comunicare interdepartamental. 4.4. Analiza responsabilitii n munc Este n interdependen direct cu celelalte categorii de utilizare eficient a finanelor firmei, respectiv al performanei tratate pn n prezent. Trainingul este cel care asigur n principal suportul obinerii unor rezultate bune de ctre fiecare angajat i, n final de ctre firm. De altfel, angajatul de vnzri este cel care datorit cunotinelor acumulate poate genera atingerea intelor planificate. De aceea, pe lng abilitile proprii i rapiditatea n gsirea celei mai eficiente soluii la problemele att de diversificate ale clienilor, acesta trebuie s fie n primul rnd un foarte bun consilier n vnzarea produselor i serviciilor firmei. Scopul consultanei este de reprezentare a intereselor clientului, n acest mod angajatul contribuind la succesul proiectului de implementare a politicilor organizaiei, inclusiv la reducerea riscurilor poteniale n activitatea desfurat. Sarcinile angajatului n noua viziune a calitii acestuia de responsabil n atingerea intelor de vnzri constau, n principal n: Respectarea noului concept de vnzri n procesul de implementare al acestuia, conform exigenelor concrete ale afacerii, caracteristicilor actuale i resurselor disponibile Selecia clientelei n funcie de intele stabilite astfel nct actualul client sau potenialul client, dup caz, s fie pregtit n a concluziona ca decizia de cumprare a serviciului este cea bun i n beneficiul su. Arta de a vinde nu trebuie privit n mod unilateral, respectiv ca angajatul s-i ating intele de vnzri. Clientul trebuie s fie cel mulumit n obinerea de informaii care s fac posibil fructificarea maxim a resurselor sale economisite cu mult trud sau, n situaia solicitrii unui serviciu acesta s fie cel mai avantajos att din punct de vedere al costurilor dar i de diminuare al riscurilor pentru firm. Angajatul firmei este cel care n cadrul procesului de consiliere al clientului trebuie s fie primul contient de riscul asumat pentru ca n

egal msur cu clientul riscul va atinge i firma n care lucreaz ntrucat neplata produselor aferente va avea cu siguran efect i asupra performanelor sale individuale i a firmei n general. Respectarea principiilor coordonrii proiectului ofer angajatului posibilitatea de monitorizare continu a implementrii, de identificare a motivelor de abatere de la planurile iniiale (n utilizarea resurselor financiare, n realizarea intelor de vnzri structurate pe fiecare categorie de produs i serviciu , etc.) i eliminarea acestora. Respectarea de ctre angajat a procedurilor comerciale specifice activitii firmei se poate realiza inclusiv prin efectuarea de propuneri de replanificare a unor indicatori i optimizare a unor procese din cadrul organizaiei. Aplicarea principiilor schimbrii din punct de: vedere al factorului uman reprezint de asemenea o competen a realizrii performanei n domeniul finanelor. Sunt firme care sunt nevoite de a gestiona o anumit rezisten din partea angajailor privind transformrile proceselor comportamentale necesare ale acestora care uneori se adapteaz mai greoi la noile cerine. Rolul finanelor firmei n noile condiii ale analizei rezultatelor financiare ale firmei devine din ce n ce mai complex dac lum n considerare necesarul abilitilor sale profesionale, al cunotinelor acumulate i al necesarului de cunotine pe termen scurt, mediu i lung, al informaiilor i ndeosebi al capacitii de a filtra multitudinea de informaii ce vin din diferite domenii de activitate dar necesare n procesul decizional, abilitatea de a obine un bun feedback privind aciunile ntreprinse, modul de percepie al acestora de ctre clieni i angajai i nu n ultimul rnd tiina de a evalua corect situaiile ivite neplanificat i monitorizarea activitii propriilor angajai. Noul rol al organizaiei sau al unei subsidiare a firmei, indiferent de mrimea acesteia const n calitatea actului de conducere ca rezultat al totalitii funciilor managementului financiar. A fi proactiv ca firm nseamn a stabili i a aplica un ansamblu de aciuni strategice i tactice ale acesteia i a evalua corect necesarul de resurse pentru atingerea obiectivelor i intelor stabilite sau de atins. Fr indoial, pentru dezvoltarea i atingerea parametrilor de profitabilitate sunt necesare obiective ndrznee, dar, n acelai timp, acestea trebuie s fie i realiste. Orict de tentante ar fi unele inte propuse de conducerea organizaiei sau cel al subsidiarelor, dac nu sunt susinute prin resursele cele mai adecvate i o reclam agresiv, acestea devin hazardante iar impactul asupra angajailor i n general asupra organizaiei poate fi unul deosebit de negativ. Nimeni nu dorete o firm care s nu fie proactiv dar nici una care s constituie o piedic n atingerea performanei stabilite prin simplul fapt c trezorirerul firmei care gestioneaz

finanele firmei lanseaz teorii i oportuniti de cretere rapid a profitabilitii fr a lua n considerare resursele avute la dispoziie i, ndeosebi mediul concurential. Este rolul funciei de organizare de a stabili acele activiti necesare realizrii intelor cantitative de vnzare a produselor i serviciilor firmei dar i ndeplinirii obiectivelor financiare, delegararea de sarcini pn la nivel de simplu angajat cu cele mai puine atribuii conform fiei postului precum i statuarea tuturor acestora ntr-un cadru riguros controlat i permanent monitorizat. n fiecare component a sistemului este necesar asigurarea bazei adecvate de informaii cu caracter financiar sau de alt natur care s permit managerilor ca, prin utilizarea indicatorilor economico-fmanciari de performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct raportul efort-efect s fie cel optim din punct de vedere al performanei, satisfaciei clientului i motivrii personalului. Fr a realiza acest echilibru, obiectivele i sarcinile finanelor firmei ramn la nivelul unui deziderat, nedefinit i plin de riscuri. 4.5. Politici de cretere a performanei Stratega performanei finanelor firmei vizeaz dezvoltarea i consolidarea afacerii pe termen lung i are ca obiective fundamentale: creterea cifrei de afaceri, realizarea investiiilor programate i promovarea firmei pe piaa int. Pentru determinarea necesarului de finanare sunt necesare informaii legate de valoarea anual a investiiilor, iar pentru stabilirea structurii de finanare trebuie cunoscut politica de repartizare a profitului. Activitatea curent al performanei n domeniul finanelor firmei urmrete constant maximizarea vnzrilor i a profitului pe termen scurt. Pentru maximizarea vnzrilor trebuie identificate principalele coordonate comerciale ale afacerii, respectiv gama de produse i servicii, piaa int, clienii vizai, avantajele concureniale, nivelul preurilor i tarifelor, planul de marketing, etc. Pentru maximizarea profitului trebuie analizate i optimizate toate costurile activitilor din interiorul i exteriorul organizaiei: costuri ale activitii de aprovizionare, depozitare, distribuie i desfacere, ale activitii de producie, de marketing, de reclam i publicitate, ale activitii administrative. Performanele n domeniul finanelor firmei sunt influenate de obiectivele i de politicile anuale ale organizaiei i anume: politici de vnzri, politici de fidelizare, politici de obinere a finanrilor din diverse surse, inclusiv din fonduri europene, etc. Principalele politici ale finanelor firmei ce trebuiesc a fi abordate n contextual actual al economiei romaneti sunt:

Necesitatea de a consolida tendina de reducere a inflaiei n faa presiunilor crescnde din exterior. A fost atins un consens viznd necesitatea de a consolida stabilitatea preurilor n calitate de obiectiv prioritar al Bncii Naionale, de a permite o mai mare flexibilitate a ratei de schimb, i a nspri mai mult politica monetar dac se mizeaz pe atingerea unei inflaii sub nivelul trei la sut. Politica fiscal trebuie s realizeze echilibrul potrivit ntre susinerea tendinei de reducere a inflaiei i necesitile de dezvoltare. Perspectivele fiscale mbuntite au creat o oportunitate n vederea accelerrii reformelor pentru a crea posibiliti suplimentare de cheltuieli bugetare dar i resurse suplimantare orientate spre creterea economic i spre reducerea srciei, i de a moderniza administraia resurselor pentru a atinge o gestionare mai bun a acestora. Necesitatea de a ncuraja procesul de transformri rapide i eficiente n economia de piaa n domeniul finanelor. Analiza politicilor existente reflect necesitatea de a adnci reformele n sectorul economic. Masurile structurale, ce sunt n derulare, sunt focusate spre climatul de afaceri, finalizarea procesului de privatizare i simplificarea mediului regulatoriu.

V. SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A FIRMELOR

Dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia firmelor o gam de mijloace de finanare mai mult sau mai puin substanial. Foarte diversificat n rile cu sisteme financiare dezvoltate, aceast gam rmne limitat la tehnicile financiare de baz n majoritatea rilor n curs de dezvoltare. Dar oricare ar fi contextul, firmele sunt confruntate cu alegerea surselor de finanare. Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a firmelor. Aportul la capitalul propriu constituie de asemenea, o surs esenial de finanare a firmelor. Dar amploarea i modalitile acestor aporturi variaz dup cum firma dispune sau nu de acces direct la pieele de capital. n sfrit, recurgerea la ndatorare ar trebui, n principiu, s aduc completri resurselor firmei. n fapt, aceasta are un rol fundamental n finanarea lor, chiar dac rata dobnzii reale atinge niveluri foarte ridicate.

5.1 Importana deciziilor de finanare pentru firme

5.1.1 Deciziile de finanare i importana lor strategic Aspectele finanrii prezint importan crucial pentru supravieuirea i dezvoltarea firmei. n primul rnd, firma trebuie s dispun de lichiditi pentru a face fa angajamentelor asumate, adic de a onora datoriile cu scadena n viitorul apropiat, asigurndu-i astfel echilibrul financiar pe termen scurt. n al doilea rnd se pune, din partea firmei, problema lansrii n investiii de orice natur (tehnologice, sociale, comerciale) care s fac s se dezvolte posibilitile sale. n acest caz este vorba de finanarea dezvoltrii pe termen mediu i lung care condiioneaz creterea rezultatelor n viitor i meninerea echilibrului financiar. Deci mijoacele de finanare trebuie s fie adaptate calitativ la nevoile firmei. n acest sens firma poate fi confruntat cu dou tipuri de dificulti. Pe de o parte, ea ar putea fi n situaia s trebuiasc s ramburseze resurse nainte chiar de a fi ajuns s recupereze avansurile efectuate, mai ales cnd face investiii pe termen lung.Pe de alt parte, firma poate fi n situaia de a folosi, pentru operaiuni pe termen scurt, fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiii. Costul mijloacelor de finanare este n raport cu rezultatele ateptate din operaiunile n care sunt angajate. Remunerarea capitalurilor poate fi uneori prea mare, neglijndu-se folosirea pentru dezvoltare a rezultatelor obinute. Procednd aa firma nu mai efectueaz investiii. Dar este posibil ca tocmai realizarea de investiii s asigure remunerarea capitalurilor n viitor. Condiiile care nsoesc aporturile de capital de care firma beneficiaz o plaseaz ntro situaie de dependen fa de furnizorii de fonduri. Aceast observaie iese n eviden mai nti, n relaiile dintre firm i deintorii de capitaluri (de exemplu acionarii n cazul unei societi pe aciuni). Datorit mecanismelor juridice i financiare, deintorilor capitalului li se recunoate puterea asupra firmei n materie de orientare, de direcionare-conducere i de gestiune, pentru c sunt deintorii unei pri semnificative a capitalului acesteia. Dar relaiile de dependen i chiar de subordonare se pot stabili i fa de mprumuttori, mai ales; fa de bnci, dac cei ce conduc i proprietarii firmei nui asigur autonomia financiar. Evoluiile care conduc la o asemenea situaie de dependen sunt relativ tipice. Cteva scenarii caracteristice ilustreaz asemenea cazuri de degradare a situaiei strategice, ca urmare a deciziilor financiare inadecvate.

Un prim exemplu frecvent l constituie firmele care obin rezultate foarte slabe i nu sunt n msur s produc o autofinanare suficient pentru a asigura reproducia, chiar simpl, a potenialului lor. O a doua ilustraie caracteristic este furnizat de firmele care n ciuda rezultatelor satisfctoare, nu reinvestesc dect o mic parte din rezultate i refuz o politic de constituire a fondurilor proprii. Un al treilea caz tipic se refer la firmele care se lanseaz n operaii de dezvoltare care depesc capacitile lor financiare. Ele i sectuiesc lichiditile i sunt constrnse s solicite credite, ceea ce le plaseaz ntro situaie delicat fa de mprumuttorii lor. n sfrit, unele firme dispun de o finanare instabil n raport cu ritmul activitilor i trebuie s negocieze n condiii defavorabile amnarea scadenelor sau aporturi noi de resurse proprii. Astfel, relaiile de finanare sunt suportul relaiilor de putere sau de influen. De aceea, negocierea noilor aporturi de fonduri n condiii de criz i urgen poate fi cauza pierderii autonomiei conductorilor firmei fa de creditori sau a pierderii controlului proprietarilor actuali fa de noii participani cu fonduri. Problemele finanrii prezint deci importan vital, pentru c soluionarea lor condiioneaz supravieuirea firmei, perspectivele sale de dezvoltare, performanele; sale prezente i viitoare, autonomia proprietarilor conductorilor si. Se relev astfel importana care revine perfecionrii metodelor i instrumentelor de selectare a mijloacelor de finanare, adecvate nevoilor firmei. Asemenea probleme de selectare se pun n legtur cu patru tipuri de resurse financiare: - autofinanarea firmei; - finanarea extern prin participarea la capitalul propriu al firmei; - finanarea extern prin mprumuturi (sau credite) pe termen lung, mediu i scurt, acordate firmei; - creditarea ntre firme (creditul comercial). 5.1.2 Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare Instrumentele de finanare puse la dispoziia economiei n general i a firmelor n particular comport o gam complex, astfel c ne vom limita la o prezentare sintetic. Vom cuta s clasm i s caracterizm principalele tipuri de resurse pe baza unor criterii semnificative de grupare. Un prim element de clasificare ine de luarea n calcul a relaiei care se stabilete ntre firm i mediul su cu ocazia unei operaiuni de finanare. Datorit acestui prim tip de clasificare avem deja introdus o distincie ntre trei moduri fundamentale de finanare: autofinanarea, finanarea direct care pune firma n relaie cu cei care economisesc sau cu mprumuttorii

primari i intermedierea financiar care pune firma, avnd nevoi de finanare, n raporturi cu instituiile specializate. Pentru o clasificare analitic a resurselor de finanare, patru alte criterii pot fi folosite. Acestea sunt: natura creanelor determinate de operaiunile financiare, termenul operaiunilor, originea fondurilor care sunt utilizate, natura utilizrii sau destinaiile fondurilor, (utilizarea care va fi dat fondurilor de beneficiarul finanrii). 5.1.2.1. Clasificarea dup natura creanelor Fiecare operaie de finanare se exprim printr-o dubl micare ntre operatorii implicai. Cel care finaneaz (furnizorul de fonduri) remite fonduri (n general bani lichizi) beneficiarului. Beneficiarul remite un titlu financiar (o recunoatere a datoriei sau a aportului primit) furnizorului de fonduri. Astfel, operaiunile de finanare antreneaz crearea de titluri financiare care permit furnizorilor de fonduri s-i concretizeze dreptul pe care-l dein de acum nainte asupra beneficiarului. Un prim mod de clasificare a mijloacelor de finanare poate deci s fie diferenierea dup natura titlurilor financiare (sau a activelor financiare) care servesc ca suport pentru operaiunile financiare. 5.1.2.2. Clasificarea dup termenul operaiunilor Clasificarea mijloacelor de finanare dup termenul lor (mai putem spune clasificare dup durat, dup maturitate sau dup scaden) constituie posibilitatea cea mai simpl de grupare. Termenul scurt corespunde n general unui orizont de un an. n anumite domenii, operaiile al cror termen se ntinde pn la o scaden de unu-doi ani pot fi considerate ca fiind pe termen scurt (este mai ales cazul finanrii exporturilor). Creditele cu scaden apropiat corespund, n general, creditelor de trezorerie sau de finanare a operaiunilor de exploatare legate de cumprri de bunuri i servicii. Termenul mediu este definit convenional ca avnd un orizont de timp corespunznd unei perioade care se ntinde de la 1 sau 2 ani la 5-7 ani. n mod obinuit acest termen este specific pentru finanarea investiiilor n maini, utilaje, instalaii etc. Termenul lung corespunde scadenelor care depesc 5 sau 7 ani. Aceast mprire a mijloacelor de finanare dup durat, dei clasic, poate prea arbitrar i convenional i nu semnificativ. n plus, se observ n practic dificulti pentru delimitarea ntre termenul scurt i termenul mediu i ntre termenul mediu i termenul lung totui aceast clasificare are importan. n primul rnd, ea corespunde duratei ciclurilor caracteristice din viaa firmei. Termenul scurt corespunde duratei necesare pentru a se nchide unul sau

mai multe cicluri de exploatare cuprinznd succesiunea fazelor de aprovizionare, transformare i vnzare. Termenul mediu i lung corespunde ciclului caracteristic de via al majoritii echipamentelor productive. El exprim de fapt durata necesar pentru amortizarea i rennoirea majoritii investiiilor productive, a investiiilor financiare, imobiliare i a lucrrilor de infrastructur. n al doilea rnd, clasificarea mijloacelor financiare dup durat corespunde diferitelor domenii de decizie i de previziune. Termenul lung corespunde previziunilor strategice, alegerii principalelor orientri asupra naturii i structurrii activitilor firmei. Termenul mediu corespunde duratei pentru care firmele elaboreaz planuri operaionale referitoare la diferite funcii (planul de marketing, planul dotrilor cu echipamente, planul de personal). Implicaiile financiare ale acestor planuri sunt sintetizate n planul de finanare care prevede utilizarea ce se va da resurselor (mai ales investiii i rambursri de mprumuturi) i resursele de finanare (autofinanare, cretere de capital propriu, mprumut) pe o perioad de 5 sau 7 ani n viitor. n sfrit, termenul scurt apare ca domeniul previziunilor i deciziilor cu scadena apropiat incluse n bugete, referitoare la operaiuni curente (cumprri, vnzri). n al treilea rnd, clasificarea mijloacelor de finanare dup durat corespunde adesea i diferenierii dup originea fondurilor i a procedurilor prin care sunt obinute. 5.1.2.3. Clasificarea dup originea fondurilor Clasificarea dup originea resurselor permite s se disting patru tipuri de mijloace de finanare: - autofinanarea; - creterea de capital propriu; - mprumuturile; - creditul ntre firme, adic livrrile pe credit ale furnizorilor. Autofinanarea este constituit din excedentele pe care firma le produce i care sunt folosite pentru finanarea activitilor ulterioare. Creterea capitalului propriu nseamn aporturile de capital pe care firma le primete din exterior. Aceste aporturi pot fi furnizate de asociaii sau proprietarii deja existeni i dispui s-i mreasc participarea. Dar pot fi asigurate i de noi furnizori de fonduri doritori s participe la capitalul firmei. n ambele cazuri este vorba de o finanare extern, furnizorii de capital primind titluri de proprietate (aciuni, pri sociale) n schimbul aportului lor. mprumuturile constituie de asemenea surse de finanare extern. Dar ele sunt contractate fa de persoane fizice i juridice care rmn creditori ai firmei i nu coproprietari.

n sfrit, creditul firmei nseamn termene de plat pe care furnizorii le acord. Dac aceast practic vizeaz puin pe particulari, ea este foarte obinuit cnd clientul este o firm, chiar dac importante diferene pot s apar ntre practicile din diferite ri. Dac reputaia nu-i este defavorabil, o firm cumpr materii prime, semifabricate, mrfuri, servicii etc, primind un credit-furnizor. aproape automat, conform uzanelor de pia din brana de care aparine furnizorul. Dar, la rndul su firma acord astfel de credite propriilor clieni cnd vinde bunuri sau servicii. Pe total termenele de plat primite i acordate exercit influene care sunt regsite n noiunea de nevoie de fond de rulment. 5.1.2.4. Clasificarea dup destinaia fondurilor Al patrulea mod de clasificare a mijloacelor de finanare este dat de utilizarea sau destinaia previzibil a fondurilor. Acest tip de clasificare este larg, cuprinznd utilizri fundamentale i permanente, indiferent de firm i de etapa sa de evoluie i utilizri ocazionale, corespunznd operaiunilor particulare sau unei conjuncturi particulare. Utilizrile fundamentale se refer la finanarea dotrii cu echipamente, la finanarea exploatrii i la finanarea trezoreriei. Utilizrile ocazionale corespund operaiilor particulare efectuate cum ar fi finanarea exporturilor, finanarea inovaiilor, finanarea investiiilor care vor aduce economie de energie, finanarea operaiunilor de descentralizare, finanarea crerii de firme. Putem constata c utilizrile din primul tip corespund funciilor sau orientrilor permanente ale sistemului financiar, iar celelalte corespund orientrilor specializate i uneori provizorii. Clasificarea mijloacelor de finanare dup destinaia lor se sprijin pe lista nevoilor firmei, adic pe problemele de finanare puse de sistemul de producie i de schimb i nu pe criterii tehnice sau formale innd de conveniile sistemului financiar. Dar, caracterul deschis i evolutiv al nevoilor duce la o clasificare instabil a mijloacelor de finanare. 5.1.2.5. Limitele inerente oricrei clasificri a mijloacelor de finanare Multitudinea criteriilor de clasificare a resurselor exprim fragilitatea oricrei clasificri. Ne putem ntreba dac un astfel de efort de clasificare are sens pentru gestiunea financiar. Toate sursele de fonduri obinute converg spre finanarea tuturor necesitilor. Astfel, o firm care a obinut un credit destinat finanrii investiiilor poate s utilizeze aceste resurse pentru ameliorarea situaiei trezoreriei, dac ealonarea plilor pentru investiii i permite.

Putem observa glisarea" utilizrilor n raport cu destinaiile iniiale prevzute. Aceasta se ntmpl de fiecare dat cnd sistemul financiar asigur credite privilegiate cu privire la cost sau la faciliti de obinere. Astfel este cunoscut faptul c creditele pentru export, mult timp plasate n afara cmpului de aplicare a controlului asupra creditelor, au permis multor firme s ocoleasc rigorile controlului cantitativ asupra creditului, procurndu-i resurse care au servit n fond ca resurse de trezorerie. Ne putem ntreba dac referirea la destinaia fondurilor nu are ca funcie principal linitirea aportorilor de fonduri, a instituiilor financiare i a autoritilor din sistemul financiar. Pentru a studia acordarea creditelor, bncile i alte instituii financiare cer firmelor o justificare detaliat a utilizrilor prevzute. Informaiile i argumentele dezvoltate n dosarele de credit dau astfel impresia linititoare c sistemul financiar exercit un control riguros asupra destinaiei acestor credite. n fond, o banc sau o instituie de credit nu finaneaz niciodat o operaie a unei firme, ci o firm considerat ca un tot unitar. Aspectul acesta rezult clar din analiza care s-ar face n caz de faliment al firmei. Chiar dac o banc sau o instituie de credit a acordat fonduri destinate s finaneze un proiect de investiii sntos i echilibrat, riscul ine de situaia de ansamblu a debitorului. Astfel, eventualul faliment al debitorului va face s piard n totalitate sau o parte din crean, oricare ar fi performanele realizate prin proiectul la care a crezut c particip. Probleme pentru test gril: Activele financiare ale firmei servesc ca suport pentru: a) operaiunile aferente ciclului de exploatare; b) achitarea obligaiilor de plat ctre furnizorii de materii prime i materiale; c) operaiunile financiare; d) acoperirea cheltuielilor excepionale; e) majorarea capitalurilor proprii ale firmei.
Mijloacele de finanare ale firmei se clasific astfel:

a) capitaluri proprii i mprumuturile pe termen mediu i lung; b) dup natura creanelor; dup termenul operaiunilor; dup originea fondurilor; dup destinia fondurilor; c) provizioanele calculate i amortizrile imobilizrilor corporale i necorporale; d) mprumuturi pe termen scurt, mediu i lung; e) resursele permanente i nevoile temporare.
Clasificarea mijloacelor de finanare dup natura creanelor se realizeaz

astfel:

a) prin diferenierea n funcie de gradul de lichiditate al firmei; b) prin separarea capitalurilor proprii din resursele temporare; c) prin diferenierea dup natura titlurilor financiare care servesc ca suport pentru operaiunile financiare; d) prin calculul mijloacelor de finanare pe benzi de lichiditate; e) prin deducerea amortizrilor i provizioanelor calculate din totalul pasivului bilanier. 5.2. Autofinanarea Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii firmelor pentru unele dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive al dezvoltrii. Caracterul fudamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul n baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre firm. Acest statut al autofinanrii ine de dou raiuni fundamentale. Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ) furnizeaz indicaii cu privire la performanele firmei. O autofinanare ridicat asigur pe investitorii financiari asupra posibilitilor de remunerare i de punere n valoare de ctre firm a fondurilor pe care ei le vor investi. Pe de alt parte autofinanarea creaz capacitatea de rambursare a datoriilor firmei i d o msur riscului pe care furnizorii de fonduri i-l asum. 5.2.1. Msurarea autofinanrii Autofinanarea corespunde resurselor noi obinute din activitatea firmei i destinate s finaneze activitatea viitoare, este vorba de profitul brut sau rezultatul brut reinvestit n firm. Aceast formulare pune mai nti probleme terminologice i poate s suscite confuzii pentru c exist mai multe noiuni ale rezultatului i pentru c epitetul brut" are semnificaii precise. Este fr ndoial mai clar dac spunem c autofinanarea corespunde unui surplus monetar degajat de firm din activitatea sa i folosit pentru finanarea dezvoltrii viitoare. Dar o definire mai tehnic a autofinanrii cere s fie precizate componentele sale i modul su de calcul. n aceast privin dou puncte de vedere pot fi propuse. Primul prezint autofinanarea ca diferen ntre fluxul ncasrilor i al plilor determinate de activitatea firmei. Al doilea prezint autofinanarea ca o parte a surplusului monetar (cash-flow sau capacitate de autofinanare) obinut de firm. 5.2.2 Determinantele autofinanrii

Mrimea autofinanrii este determinat de factori a cror influen poate fi pus n eviden n diferite etape ale formrii sale. Aceste etape pot fi reprezentate astfel:

Vnzri 1. - Cheltuieli curente legate de prestaii externe Valoarea adugat

2.

- Cheltuieli de personal - Impozite, taxe i vrsminte asimilate Excedent brut din exploatare
3.

+ Venituri financiare + Venituri excepionale - Cheltuieli financiare - Cheltuieli excepionale Cash Flow Brut (Excedent monetar naintea impozitrii)

- Impozit asupra beneficiilor

- Dividende Autofinanare

Probleme pentru test gril: Autofinanarea reprezint: a) surplusul monetar obinut i pus la dispoziia firmei i a acionarilor; b) potenialul firmei de a rambursa mprumuturile contractate; c) capacitatea firmei de a achita furnizorii de materii prime i materiale; d) capacitatea firmei de a emite noi aciuni ce se tranzacioneaz la burs; e) capacitatea firmei de a achita obligaiile ctre personalul angajat i impozitelor i taxelor datorate potrivit legii.
Autofinanarea este influenat de:

a) nevoile temporare nregistrate n activul bilanier; b) valoarea datoriilor ctre furnizorii de prestri servicii; c) Cash-flow-ul net sau marja brut de autofinanare i dividendele cuvenite acionarilor; d) valoarea mprumuturilor contractate pe termen mediu i lung; e) nivelul resurselor permanente existente la dispoziia firmei.
n situaia n care firma nregistreaz pierderi:

a) autofinanarea permite meninerea nivelului de lichidate al firmei; b) autofinanarea nu permite meninerea la un nivel constant al fondurilor angajate de firm; c) capacitatea de autofinanare permite angajarea de mprumuturi pe termen mediu i lung; d) capacitatea de autofinanare permite numai achitarea impozitului pe profit; e) capacitatea de autofinanare necesit majorararea activului bilanier.
Autofinanarea obinut din activitatea firmei constituie:

a) apariia unor dezechilibre ntre ncasri i pli din cadrul exerciiului financiar; b) obligaia firmei de a-i majora capitalul social; c) posibilitatea firmei de obinere de profit la nivelul planificat; d) singura garanie pentru autonomie i stabilitate financiar; e) angajamentele firmei pentru creterea bilanului contabil.
Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii

(u.m.): venituri totale 1.200.000; cheltuieli pentru exploatare 850.000, din care amortizarea mijloacelor fixe 50.000; cheltuieli excepionale 100.000; cheltuieli financiare 30.000, impozit pe profit 35.200; dividende de pltit acionarilor 30.000.Autofinanarea este de : a) 254.800; b) 204.800; c) 174.800; d) 220.000; e) 270.000. Autofinanarea= Capacitatea de autofinanare(CAF) dividende de pltit acionarilor CAF= venituri totale- (cheltuieli pentru exploatare amortizarea mijloacelor fixe) cheltuieli excepionale cheltuieli financiare impozit pe profit. CAF= 1.200.000 (850.000 50.000) -100.000 30.000 35.200= 234.800 Autofinanarea= 234.800 30.000= 204.800
Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii

(u.m.): total pli 60.000; dividende 2.000; venituri din exploatare 80.000; venituri excepionale 1.000; venituri financiare 200, din care diferene de curs valutar 10. Autofinanarea este: a) 20.000; b) 19.000; c) 19.200; d) 19.190; e) 19.210. Autofinanarea=venituri totale (venituri din exploatare + venituri excepionale + venituri financiare) - total pli - dividende de pltit acionarilor Autofinanarea= 80.000 + 1.000 + 200 60.000 - 2.000= 19.200
Contul de profit i pierderi al exerciiului ofer urmtoarele informaii

(u.m.): profit net pentru fondul de dezvoltare 30.000; amortizarea mijloacelor fixe 2.000; dividende 1.000; dobnzi 100. Autofinanarea este: a) 31.000; b) 32.100;

c) 31.900; d) 32.000; e) 33.000. Autofinanarea= profit net pentru dezvoltare + amortizarea mijloacelor fixe Autofinanarea= 30.000 + 2.000= 32.000 La nivelul (1) se compar mrimea activitii comerciale cu mrimea aprovizionrilor, determinndu-se mrimea valori adugate. Aceasta din urm suport astfel influena politicii i a condiiilor de vnzare, a politicii de aprovizionare i de consumuri intermediare, n legtur cu bunurile i serviciile furnizate de parteneri din afara firmei i consumate n cadrul activitii curente. La nivelul (2) formarea autofinanrii este determinat de condiiile de activitate curent. Se pune frecvent accentul pe influena exercitat de relaia salarii-profit. Dar caracteristici ca dinamismul comercial, politica preurilor, evoluia productivitii, evoluia diferitelor costuri influeneaz favorabil sau defavorabil asupra mrimii excedentului brut din exploatare i, n consecin asupra autofinanrii. La nivelul (3) intervin factorii financiari i alte elemente excepionale care afecteaz excedentul degajat de operaiunile curente. Pe de o parte, suma prelevrilor asupra acestui excedent va fi condiionat de nivelul ndatorrii i rata dobnzii, precum i de alte aspecte (incendii, penaliti etc). Pe de alt parte, ctigurile speculative (plusvaloare asupra cesiunilor de exemplu) determin o cretere a excedentului. Luarea n calcul a cheltuielilor i veniturilor financiare i a pierderilor i profiturilor excepionale permite s se determine excedentul asupra ansamblului operaiunilor efectuate n cursul perioadei. La nivelul (4) dup prelevarea impozitului asupra beneficiului putem msura surplusul monetar obinut i pus la dispoziia firmei i a proprietarilor adic cashflow-ul net, sau marja brut de autofinanare, sau capacitatea de autofinanare. Suma prelevrilor fiscale este determinat de politica de amortizare i de provizioane, n msura n care reglementrile fiscale permit s fie deduse din beneficiul impozabil i condiioneaz mprirea ntre impozit i beneficiu net. La rndul su cash-flow-ul va fi repartizat pe dou destinaii. La nivelul (5), o parte va fi prelevat pentru plata dividendelor i eventual pentru participarea salariailor la profit, iar alt parte rmne la dispoziia firmei i va permite s se finaneze activiti viitoare, aceast parte reprezentnd mrimea autofinanrii. Autofinanarea apare deci ca un fond de acumulare pe care ntreprinderea l obine din propria activitate i este o consecin sintetic a diferitelor aspecte ale politicii sale. Studiu de caz

Se va calcula capacitatea de autofinanare pentru Societatea comercial X. din Bucureti la 31 decembrie anul N, pe baza datelor din contul de profit i pierdere, prezentat sintetic n continuare - lei-

Denumirea indicatorilor
VENITURI TOTALE - din care: Venituri din exploatare Venituri excepionale Venituri financiare, din care: - diferene de curs valutar - dobnzi

Suma
8.712.207 8.027.413 565.430 119.364 82.739 36.625

CHELTUIELI TOTALE din care: 7.017.670 Cheltuieli pentru exploatare din care 6.453.918 - amortizarea mijloacelor fixe 118.765 Cheltuieli excepionale 513.579 Cheltuieli financiare, din care: 50.173 - diferene de curs valutar 8.746 Profitul brut al exerciiului 1.694.537 Impozit pe profit 423.634 Profit net repartizat pentru: 1.270.903 - participarea salariailor la profit 127.091 - dezvoltarea firmei 571.906 -dividende de pltit 571.906 Capacitatea de autofinanare sau, altfel spus, marja brut de autofinanare sau cash-flow-ul net. ncasrile bneti poteniale obinute de firm din ntreaga sa activitate reprezint 8.712.207 lei. Pe de alta parte, plile bneti, determinate de activitatea firmei sunt reprezentate de: - cheltuieli pentru exploatare (mai puin amortizarea mijloacelor fixe) 6.453.918-118.765=6.335.153 - cheltuieli excepionale - cheltuieli financiare - impozit pe profit TOTAL PLI 6.335.153 513.579 50.173 423.634 7.322.539

Surplusul ncasrilor poteniale asupra plilor va fi deci: 8.712.207 7.322.539 = 1.389.668 lei Acest surplus reprezint capacitatea de autofinanare a firmei. Se mai spune acestui surplus al ncasrilor asupra plilor, marj brut de autofinanare sau cashflow net. Scznd n continuare profitul atribuit fondului de participare a salariailor la profit i dividendele de pltit acionarilor, obinem mrimea autofinanrii firmei:

- capacitate de autofinanare 1.389.668 lei - participare a salariailor la profit 127.091 lei - dividende 571.906 lei Autofinanare 690.671 lei Un al doilea mod de a stabili autofinanarea const n nsumarea la profitul distribuit pentru fondul de dezvoltare, a amortizrii mijloacelor fixe: - profit net pentru fondul de dezvoltare - amortizarea mijloacelor fixe Autofinanare 571.906 lei 118.765 lei 690.671 lei

5.2.3 Importana autofinanrii pentru finanarea firmei Autofinanarea constituie o resurs financiar complet diferit de celelalte, ea avnd un statut deosebit n politica de finanare a firmei. n msura n care autofinanarea exprim aptitudinea firmei de a asigura reproducerea capitalurilor care-i sunt conferite, aceasta constituie singura finanare independent i stabil, putnd s asigure rambursarea mprumuturilor firmei. Autofinanarea constituie fundamentul pe care se va putea edifica o politic de finanare viabil. n primul rnd autofinanarea exprim aptitudinea firmei de a asigura reproducia simpl i, n msura n care este posibil, reproducia lrgit, creterea capitalului. Autofinanarea corespunde resurselor care permit mai nti compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe termen lung (amortizri). Apoi autofinanarea asigur compensarea riscurilor, referitoare fie la anumite elemente de activ (provizioane pentru deprecierea creanelor, a stocurilor etc), fie la ansamblul patrimoniului (provizioane pentru pierderi i cheltuieli). n sfrit, autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i reinvestit n activitatea firmei.

Primele dou componente ale autofinanrii enunate mai nainte corespund resurselor necesare pentru reconstituirea capitalurilor angajate permanent n activitatea firmei (se spune autofinanare de meninere). A treia component permite s se lrgeasc producia i deci s se dezvolte activitatea firmei (denumim aceast component autofinanare de cretere). Autofinanare = Amortizri - Provizioane +Beneficiu nedistribuit Autofinanare de meninere Autofinanare de cretere

n caz de pierdere, autofinanarea nu permite s se menin constant nivelul fondurilor angajate de firm, deci capitalul firmei va scdea.

Ciclul de acumulare poate fi reprezentat n felul urmtor:

Finanarea investiiilor

Creterea capitalurilor proprii

Capitaluri proprii Datorii pe termen lung i mediu Active imobilizate

Rambursarea mprumuturilor

Autofinanarea

Autofinanarea i ciclul capitalurilor pe termen lung angajate n firm Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale. Pe de o parte poate viza activele imobilizate (investiiile n sensul tradiional al termenului). Pe de alt parte, autofinanarea poate nsemna rambursarea mprumuturilor. Comparaia ntre suma datoriilor pe termen lung i mediu i cea a mrimii autofinanrii permite s se aprecieze capacitatea de rambursare de ctre firm a datoriilor. 5.2.4. Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor Indicatorul care exprim capacitile de rambursare de ctre firm a datoriilor este dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii. Pornind de la aceste date se poate aprecia c, dac firma consacr n totalitate surplusul su monetar anual rambursrii datoriilor pe termen lung i mediu, i-ar trebui 1,5 ani. Recurgerea la acest indicator se justific prin faptul c autofinanarea msoar capacitatea firmei de a crea un surplus monetar, singura surs de fonduri pentru rambursarea mprumuturilor. Dac raportul de mai nainte prezint valori mici, firma nu este prea ndatorat, n raport cu capacitatea sa de autofinanare. n schimb, dac raportul atinge valori mai mari firma are un grad ridicat de ndatorare i va avea dificulti pentru rambursarea n viitor a datoriilor ajunse la scaden. Valorile medii pentru acest indicator ar fi cuprinse ntre 2 i 3 ani, ceea ce nseamn c firma trebuie s afecteze de la 2 pn la 3 ani marja brut de autofinanare sau are finanarea pentru rambursarea datoriilor pe termen mediu i lung. Firma pentru care acest indicator este mai mic de 2 ani dispun de o ridicat capacitate de rambursare i sunt n msur s solicite noi mprumuturi fr s-i pericliteze solvabilitatea la termen. Firmele pentru care acest indicator depete 3 ani au o sczut capacitate de rambursare, iar recurgerea la noi datorii le agraveaz situaia. Eventualii mprumuttori vot ezita s-i ia riscul acordrii de noi mprumuturi a cror rambursare poate fi problematic. Aceste observaii arat c autofinanarea constituie fundamentul capacitii de rambursare. Nivelul su actual i evoluia autofinanriit sunt elemente eseniale pe care furnizorii de capital din exterior caut s le ia n calcul nanite de a accepta s se implice n firm. Un nivel

satisfctor al autofinanrii apare ca o condiie fundamental pentru obinerea altor surse de finanare. Nici creterea de capital i nici mprumuturile nu se pot realiza dac firma nu manifest o capacitate de autofinanare suficient. Finanarea extern apare astfel ca o completare i nu ca o substituire a resurselor procurate prin autofinanare. 5.2.5. Autofinanarea i autonomia financiar Autofinanarea fiind obinut prin activitatea firmei, ea apare ca singura garanie pentru autonomie i stabilitate financiar. Bineneles, exist i alte surse stabile n afara autofinanrii, ca de exemplu creterea de capital sau mprumuturile pe termen mediu i lung. Dar insuficiena autofinanrii face s se reduc posibilitile de finanare extern. Autofinanarea va constitui deci nceputul inevitabil al oricrui plan de finanare la termen. Furnizorii externi de fonduri nu vor accepta s aduc resurse dect dac suma autofinanrii este linititoare. Aporturile la capitalul propriu nu par s mreasc dependena firmei fa de acionari. Dar, pe de o parte, o firm care prezint rezultate i o autofinanare insuficient risc s descurajeze aportul la capital al unor noi acionari i chiar s descurajeze pe acionarii deja existeni. Pe de alta parte, n cazul insuficientei autofinanrii, recurgerea la creterea de capital poate fi cauza pierderii totale sau pariale a controlului asupra firmei pentru asociaii actuali constrni s fac apel la resurse externe pentru reconstituirea capacitii de finanare a firmei.

5.3. Aportul la capitalul propriu 5.3.1. Diferitele tipuri de cretere a capitalului 5.3.1.1. Creterea capitalului prin aport n numerar i n natur Aportul extern la capitalul propriu corespunde fie fondurilor iniiale avansate de proprietari pentru constituirea firmei, fie fondurilor adugate cu ocazia creterii capitalului. Aceste aporturi se efectueaz fie n natur (cedarea ctre firm de imobile, materiale, active necorporale), fie n bani lichizi sau numerar. n contrapartid, aportorii de fonduri sunt recunoscui ca participani la capitalul firmei, adic sunt proprietari ai unei pri a capitalului, situaie care le confer statutul de asociai.

Asocierea la capital apare sub diverse forme, dup natura firmei: participarea cu pri sociale ntro societate n nume colectiv sau ntro societate cu rspundere limitat, cu aciuni ntro societate pe aciuni sau societate n comandit pe aciuni etc. Dar, n toate cazurile, proprietarul unei fraciuni a capitalului are recunoscute trei drepturi. Pe de o parte, el beneficiaz de un drept de participare, sub forme i grade diverse, la luarea deciziilor n ceea ce privete firma. Pe de alt parte, el beneficiaz de un drept asupra unei cote-pri din eventualele beneficii. n sfrit, el pstreaz posibilitatea de a primi o parte din patrimoniul firmei n cazul dizolvrii acesteia. Creterile de capital prin aport n numerar i n natur contribuie efectiv la finanarea firmei atunci cnd sunt resurse noi de care beneficiaz firma. n cazul creterii capitalului social prin aporturi n numerar, cu drept preferenial de subscriere, preul de emisiune al aciunilor este inferior cursului bursier, pentru a atrage investitorii, i superior valorii nominale a aciunilor. Prima de emisiune = Preul de emisiune - Valoarea nominal Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul aciunilor care pot fi subscrise fiind limitat. Acest drept este teoretic materializat, este detaabil de aciuni i este negociabil la burs. n acest fel toi vechii acionari, care nu vor s subscrie preferenial la creterea de capital, pot ceda dreptul ataat fiecrei aciuni vechi i i compenseaz astfel prejudiciul determinat de creterea de capital. Dreptul de subscriere (DS) se calculeaz astfel:
DS = (B E) __n__ N+n

unde: n - numrulde aciuni noi; N - numrul de aciuni vechi; B - valoarea bursier; E - valoarea de emisiune. Studiu de caz O societate cu un capital de 10.000 de aciuni a 100.000 lei valoare nominal unitar, cotate la 150.000 lei aciunea, procedeaz la creterea capitalului social prin aport n numerar, emind 10.000 de aciuni, avnd valoarea unitar de emisiune de 130.000 lei. Valoarea aciunilor vechilor acionari scade, n aceste condiii, de la 150.000 lei la 140.000 lei.

DS=10000/20.000x20000=10.000 lei Vechii acionari pot fie s subscrie la creterea de capital, fie s vnd dreptul lor de subscriere, care este de 10.000 lei pentru fiecare aciune . Noii acionari, care pltesc 130.000 lei pentru o aciune care valoreaz 140.000 lei, ctig 10.000 lei pe care-i pltesc vechilor acionari, cumprnd un drept de subscriere.
DS =

10.000 10.000 + 10.000

(150.000 - 130.000) = 10.000 lei

Dac beneficiul firmei nu crete proporional cu creterea de capital, beneficiul care revine pentru fiecare aciune se va diminua. Probleme pentru test gril: O form de cretere a capitalului social al firmei se realizeaz prin: a) emisiunea de obligaiuni listate la bursa de valori; b) majorarea trezoreriei nete; c) realizarea echilibrului financiar ntre resurse i plasamente; d) retragerea din acionariatul firmei a acionarului semnificativ; e) aport n numerar i n natur sau prin ncorporarea de rezerve.
Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve reprezint:

a) emiterea de aciuni la valoarea nominala pentru a fi achiziionate de noi acionari; b) creterea profitului nerepartizat la ncheierea exerciiului financiar; c) o form de cretere a capitalului care nu aduce resurse noi; d) utilizarea de resurse obinute din vnzarea activelor aprobate pentru a fi casate; e) reducerea cheltuielilor cu amortizarea.
Avantajele creterii capitalului social prin aport n numerar i ncorporarea

de rezerve constau n: a) creterea preului de emisiune i obinerea de resurse mai mari; b) creterea numrului de aciuni emise i a valorii bursiere; c) posibilitatea externalizrii unor activiti pentru creterea profitului net contabil; d) scderea preului de emisiune; obinerea de resurse mai mari; diminuarea numrului aciunilor necesare a fi emise; creterea valorii bursiere; e) posibilitatea firmei de cretere a pasivului bilanier fr a afecta nivelul activului bilanier.

 O firm cu un capital de 10.000 aciuni a 100 lei valoare nominal unitar

procedeaz la creterea capitalului social prin aport n numerar emind 1.000 aciuni la aceeai valoare nominal de 100 lei/aciune; Preul de emisiune total este de 110.000 lei. Prima de emisiune pentru aportul nou de capital este de: : a) 15.000 lei; b) 10.000 lei; c) 5.000 lei; d) 20.000 lei; e) 25.000 lei. Prima de emisiune= preul de emisiune valoarea nominal a noilor aciuni ( numrul noilor aciuni * valoarea nominal/aciune nou). Prima de emisiune= 110.000- 100.000 (1.000 aciuni noi * 100 lei/aciune)= 10.000 lei
O firm dispune de un capital social de 1.000.000 lei la valoarea nominal.

Firma crete capitalul social cu 10.000 de aciuni n condiiile obinerii unei prime de emisiune de 10 lei/aciune solicitnd un pre de emisiune de 100 lei/aciune. Valoarea nominal a unei aciuni noi va fi de: a) 90 lei/aciune; b) 110 lei/aciune; c) 120 lei/aciune; d) 100 lei/aciune; e) 80 lei/aciune. prima de emisiune/aciune= preul de emisiune/aciune valoarea nominal/aciune valoarea nominal/aciune= preul de emisiune/aciune prima de emisiune. Valoarea nominal a unei aciuni= 100 lei 10 lei= 90 lei/aciune. 5.3.1.2. Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve Este o form de cretere a capitalului care nu aduce resurse noi, ci se limiteaz s fixeze, sa stabilizeze resursele deja existente n firm. n cazul creterilor de capital prin, ncorporarea de rezerve, firma integreaz n capitalul social o fraciune. Rezervele reprezentnd beneficiile anterioare obinute i nedistribuite proprietarilor. Cu ocazia unei astfel de creteri a capitalului, se procedeaz la distribuirea de aciuni gratuite asociailor, proporional cu participarea lor la capitalul firmei. Studiu de caz

O societate comercial cu un capital social compus din 20.000 de aciuni, avnd valoarea nominal unitar de 200.000 lei, cotate la burs cu 299.200 lei, procedeaz la creterea capitalul social cu 400.000 000 lei prin ncorporarea de rezerve. Firma va emite astfel 2000 de aciuni (400.000.000 : 200 000) i i va acorda o aciune gratuit pentru 10 aciuni vechi deinute Valoarea bursier a aciunilor firmei este de 5.984.000.000 lei (20.000 x 299.200), dar acum exist 22.000 de aciuni. Noua valoare bursier a unei actiuni este de 272.000 lei (5.984.000.000 : 22.000) Dreptul de atribuire va fi de 27.200 lei pentru fiecare actiune veche (299.200-272.000). Probleme pentru test gril: O firm dispune un capital social de 2.000.000 lei reprezentnd 20.000 aciuni la valoarea nominal de 100 lei/aciune. La finele exerciiului financiar s-au nregistrat rezerve de 30.000 lei pe care firma le utilizeaz la majorarea capitalului social prin metoda ncorporrii de rezerve. n situaia cnd aciunile sunt deinute de un singur acionar, numrul de noi aciuni cuvenite acestuia sunt: a) 200 aciuni; b) 400 aciuni; c) 300 aciuni; d) 500 aciuni e) 600 aciuni Numr de aciuni noi cuvenite= rezerve/valoarea nominal a unei aciuni Numr de aciuni noi cuvenite= 30.000/100= 300 aciuni
O firm dipune de un capital social de 500.000 lei, reprezantnd

contravaloarea unui numr de 50.000 de aciuni la valoarea nominal. Firma a nregistrat la finele exerciiului financiar rezerve n sum de 40.000 lei ce urmeaz a fi utilizate pentru majorarea capitalului social utiliznd metoda ncorporrii de rezerve. Noua valoare nominal a capitalului social va fi de: a) 90.000 lei; b) 550.000 lei; c) 590.000 lei; d) 460.000 lei; e) 540.000 lei. Vechea valoare nominal a aciunilor= 500.000 lei Rezerve= 40.000 lei Noua valoare nominal a capitalului= 500.000 + 40.000= 540.000 lei

 O firm dispune de un capital social de 50.000 lei, reprezentnd

contravaloarea a 5.000 aciuni la valoarea nominal de 10 lei/aciune. La finele exerciiului financiar firma a nregistrat rezerve de 6.000 lei pe care le utilizeaz la majorarea capitalului social prin metoda ncorporrii de rezerve. Dac aciunile existente sunt deinute de un numr de 5 acionari, fiecruia i va reveni un numr de aciuni noi de: a) 80 aciuni; b) 60 aciuni; c) 100 aciuni; d) 120 aciuni; e) 150 aciuni. Rezerve= 6.000 lei; valoarea unei aciuni= 10 lei; nr. acionari= 5 Fiecrui acionar i va reveni un numr de noi aciuni de= 6.000/10lei aciunea=600 aciuni/5 acionari= 120 aciuni. 5.3.1.3 Creterea capitalului prin conversia datoriilor La fel ca ncorporarea de rezerve, creterea capitalului prin conversia datoriilor pare s nu aib incinden asupra finanrii firmei. n acest caz se vireaz la capitaluri proprii o sum care figura anterior n conturile de datorii, fr a se modifica mrimea global a resurselor, adic suma pasivului. Operaia are totui trei incidente directe sau indirecte asupra finanrii. n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, firma este eliberat de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea finanrii sale. Li se recunoate vechilor creditori participarea la capital, cu toate consecinele ce decurg, mai ales influena asupra deciziilor firmei. Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii crete, firma este de acum nainte mai puin ndatorat i i amelioreaz structura financiar. n caz de nevoie, ea va putea s solicite uor noi mprumuturi. Conversia datoriilor i va permite s-i reconstituie capacitatea de ndatorare (i capacitatea de finanare). Dac scadena datoriilor care fac obiectul conversiei este apropiat, operaia efectuat micoreaz presiunea exercitat asupra trezoreriei firmei i se reduc astfel nevoile imediate de finanare. Dintre toate formele de cretere a capitalului, numai cele care se fac prin aporturi n numerar i n natur apar n mod direct ca fiind operaii de finanare. Creterile de capital realizate cu ocazia ncorporrii de rezerve sau a conversiei datoriilor sunt avantajoase prin restructurarea resurselor deja obinute si nu afecteaz direct mrimea lor total. Totui aceste operaii exercit o influen indirect asupra condiiilor de finanare.

5.3.2. Evaluarea capitalurilor proprii Evaluarea capitalurilor pune probleme complexe din cauza pluralitii formelor de msurare. Trei noiuni referitoare la valoare sunt utilizate curent n legtur cu capitalurile proprii. 5.3.2.1. Valoarea nominal a capitalului Valoarea nominal a capitalului corespunde, unei simple valori de referin. Aceast noiune o utilizm cnd spunem c societatea X prezint un capital de 200.000.000 lei compus din 2.000 de aciuni a 10.000 lei. Aceast valoare nominal este cea imprimat pe aciunile societii. Termenul capital social" desemneaz valoarea nominal a capitalului n cazul unei societi, oricare fi forma sa (societate pe aciuni, cu rspundere limitat, n nume colectiv). 5.3.2.2. Valoarea intrinsec Valoarea intrinsec a capitalului este o valoare patrimonial. Ea corespunde situaiei nete (S), adic sumei care ar fi retrocedat proprietarilor dac firma i-ar nceta activitatea. n acest caz, activele ar fi cedate i s-ar obine o sum de bani (B). Apoi, creditorii fiind prioritari n raport cu asociaii, va trebui prelevat suma necesar pentru rambursarea tuturor datoriilor (D). Suma rmas s se mpart ntre asociai, proporional cu partea de capital deinut va fi: B-D = S Aceast sum S permite s se calculeze valoarea intrinsec a fiecrei pri a capitalului sau a fiecrei aciuni. Se poate scrie:
VI =

S
n

unde n reprezint numrul de aciuni sau pri de capital i VI reprezint valoarea intrinsec a fiecrei aciuni sau pri sociale. Bineneles c aceast valoare intrinsec are puine anse de a coincide cu valoarea nominal a capitalului. O asemenea ipotez nu ar putea fi posibil dect dac firma s-ar limita s menin capitalul iniial, fr s pun n rezerv nici cea mai mic parte din beneficiile realizate dup nfiinarea sa i fr s nregistreze pierderi. Valoarea situaiei nete va fi deci, foarte probabil, diferit de cea a capitalului nominal, superioar dac firma a lucrat bine i a obinut beneficii i acestea (sau o parte a lor) nu au fost distribuite i inferioar dac firma a obinut pierderi, diminundu-i astfel capitalul. 5.3.2.3. Valoarea de pia Valoarea de pia a capitalului corespunde valorii cu care capitalul sau pri ale acestuia sunt schimbate cu ocazia tranzaciilor. n cazul particular al firmelor cotate la burs se poate vorbi de un pre determinat numit curs bursier. Astfel, pentru o

societate pe aciuni al crei capital este compus din 10.000 de aciuni, stabilim c la un curs de 27.500 lei pe aciune valoarea global a capitalului este de 275.000.000 lei. Aceasta corespunde valorii pe care piaa bursier o recunoate firmei i se numete valoare de pia sau capitalizare bursier. n general, n cazul societilor ale cror aciuni sunt cotate la burs, vom avea: Capitalizare bursier = Numr de titluri x Curs bursier Am putea crede, la o prim analiz, c valoarea de pia a capitalului ar fi apropiat de valoarea intrinsec, piaa pornind de la valoarea patrimoniului pentru evaluarea aciunilor i pentru capitalizarea bursier. Dar, n fapt, un decalaj exist diferite evaluri. Piaa ia n calcul valoarea patrimoniului, dar ine cont de perspectivele de randament n viitor ale firmei. Dac aceasta are, perspective bune de ctig n viitor, valoarea de pia va depi mult valoarea patrimonial la acea dat. n schimb, dac perspectivele de ctig n viitor sunt defavorabile (din cauza restrngerii pieei de desfacere, a tehnologiei depite etc), capitalizarea bursier nu va reprezeta nici mcar valoarea patrimonial. Piaa bursier apreciaz o firm nu dup valoarea patrimoniului su n prezent, ci dup previziunile privind evoluia i ctigurile viitoare. Pentru o firm care vizeaz o cretere de capital prin aporturi n numerar, o imagine pe pia i asigur n acelai timp un pre ridicat (cursul practicat n momentul creterii capitalului se numete pre de emisiune) i un plasament uor al titlurilor, ceea ce-i permite s obin resurse suficiente n condiii favorabile. n acest fel problema evalurii aciunilor pe pia este o variabil importan a politicii de finanare pentru o firm care intenioneaz s recurg la creterea capitalului. 5.4. Recurgerea la ndatorare O clasificare a diferitelor forme de ndatorare s-ar prezenta astfel:

-mprumut prin apel direct

- obligaiuni - titluri participative -certificate de investitor - note pe termen mediu - bonuri - bilete de trezorerie - certificate de depozit - credite pe termen lung i mediu prin mobilizare de creane - credite pe termen lung i fr mobilizare de creane -credit-contract de

Forme de ndatorar e

- pe termen lung i mediu

nchiriere (leasing) - mprumuturi prin intermediari financiari - pe termen scurt -credite de mobilizare (scontare, factoring) -credite de trezorerie (faciliti de cas, credite de campanie)

Acest tablou trebuie completat prin luarea n calcul a altor trei tipuri de credite sau de mprumuturi enumerate n continuare. Creditele specifice se refer la anumite operaiuni cum ar fi exportul, crearea firmei, descentralizarea. Aceste credite sunt n general acordate de intermediari financiari i trebuie deci cuprinse n aceast categorie. Creditele firmei apar cnd o firm acord clienilor si termene de plat, nefcndu-se deci apel la economiile publice sau la intermediari. n sfrit, se pot obine credite pe pieele internaionale de capitaluri sau de la bnci internaionale, reprezentnd sume importante, prin tehnici financiare complexe. Dar acestea nu vizeaz dect un numr limitat de mari firme publice sau private. 5.4.1. ndatorarea prin apel direct la economii ndatorarea prin apel direct la economii constituie un mod deosebit de finanare, care vizeaz marile firme sau importante instituii publice sau private. Dac situaia economic i rezultatele lor sunt favorabile, publicul larg poate fi atras prin apelul lor la economiile acestuia. n practic, acest mod de finanare se regsete prin dou tipuri de operaiuni: emisiunea de titluri pe termen scurt i emisiunea de obligaiuni i alte titluri pe termen lung Pot exista i angajamente intermediare ntre datorii i capitaluri proprii, numite cvasifonduri proprii. 5.4.1.1. Emisiunea de titluri pe termen scurt Emisiunea de bonuri, de bilete de trezorerie sau alte titluri pe termen scurt constituie o operaiune prin care mprumutatul emite un titlu n schimbul fondurilor care-i sunt mprumutate pe termen scurt sau mediu. Aceste titluri, care pot fi oferite publicului sau partenerilor cu care emitentul a stabilit un contract direct, apar ca forme simplificate ale obligaiunilor i pe un termen mai scurt.

Emitent (imprumutat) mprumuttor (Subscriitor)

................. ......................... ..
Titluri reprezentnd un angajament de remunerare i de rambursare pe termen scurt

Schema emisiunii de titluri financiare 5.4.1.2. Emisiunea de obligaiuni Emisiunea de obligaiuni (sau lansarea unui mprumut obligatar) constituie forma principal de mprumut prin apel direct la economii, chiar dac aceasta este rezervat numai societilor pe aciuni care ndeplinesc anumite condiii. Principiul acestui tip de operaiune const n fracionarea mprumutului ntrun mare numr de pri, obligaiunile. Aceast fracionare permite s se realizeze o centralizare financiar mai eficace, prin mobilizarea de multiple contribuii cu sume eventual limitate. Fiecare obligaiune costituie deci pentru mprumuttor un titlu de creant i pentru mprumutat o recunoatere a datoriei. Ca i alte valori mobiliare (i n special aciunile), obligaiunile sunt transmisibile prin negociere. n caz de nevoie, mprumuttorul poate s reintre n posesia fondurilor, n condiii mai mult sau mai puin rapide i mai mult sau mai puin favorabile, dup calitatea titlului (deci a emitentului) i a conjuncturii de pe piaa financiar. Aceast posilibilitate, de a revinde obligaiunile pe piaa secundar" altor mprumuttori fr a atepta rambursarea lor de ctre mprumutat (scadena), crete mobilitatea plasamentului pentru mprumuttori, cu toate c termenul lor normal ar fi un termen lung (apte la douzeci de ani) . Se realizeaz astfel compatibilitatea ntre nevoile mprumutailor care doresc s dispun de capitaluri pe termen lung i cele ale mprumuttorilor care doresc s dispun de capitaluri pe termen lung i cele ale mprumuttorilor care caut suplee i mobilitate pentru plasamentele lor. Rambursarea obligaiunilor (se mai spune amortisment financiar) se efectueaz n condiiile stabilite la lansarea lor, fie fcndu-se rambursarea o singur dat (amortizare la sfritul perioadei), fie prin trane (amortizare prin anuiti), n acest caz alegerea titlurilor amortizabile fcndu-se prin tragere la sori. Tradiional, remunerarea obligaiunilor este fix. Dar pot exista i obligaiuni a cror remunerare variaz dup rezultatul firmei, precum i obligaiuni cu dobnd variabil.

Mrimea emisiunilor variaz considerabil de la o ar la alta. Pe piaa francez, se situeaz n general ntre 50 i 100 milioane Euro, aceste limite fiind praguri economice indicative i nu norme juridice. Intervalul menionat corespunde mrimii care permite s se acopere cheltuielile fixe legate de emisiune. Limita superioar menionat exprim posibilitatea pieei de a absobi astfel de titluri. Este posibil ca piaa s poat absorbi i emisiuni mai mari. Capacitatea de absorbie a pieei este determinat de mrimea fondurilor susceptibile s fie angajate pe piaa financiar i de concurena care se face emitenilor de titluri. Lansarea de mprumuturi publice ntro conjunctur cnd bugetul statului este deficitar nu este indicat. Aceasta pentru c titlurile emise de stat prezint garanie mai mare i sunt preferate de cei care dau cu mprumut, restrngndu-se suma fondurilor accesibile emitenilor privai de titluri. 5.4.2.mprumuturi acordate de bnci i ali intermediari financiari mprumuturile acordate de intermediarii financiari se pot clasifica dup obiectul lor economic: - credite pentru investiii; - credite pe termen scurt de mobilizare i de trezorerie; - credite imobiliare; - credite de export. Creditele pentru investiii reprezint o parte important a creditelor distribuite de intermediarii financiari. O form special a creditelor pentru investiii o reprezint operaiunile de leasing. n acest caz, o instituie financiar sau o banc de credit pe termen lung i mediu achiziioneaz un bun ales de firma care dorete s investeasc. Apoi bunul este dat n locaie firmei care are posibilitatea s-l rscumpere. Astfel, investitorul nu obine un credit propriu-zis, dar evit s avanseze suma necesitat de achiziionarea unui bun. El este un simplu locatar al bunului pe care l utilizeaz i va trebui s plteasc, dup o periodicitate prevzut, chirie instituiei de leasing, avnd i posibilitatea s-l rscumpere. Creditele pe termen scurt au n general scadene de pn la un an, dar pot merge i pn la doi ani. Sunt acordate de bnci i pot fi disociate n credite de mobilizare(scontare, factoring) i credite de trezorerie. Creditele de mobilizare se constituie de fiecare dat cnd o banc accept s mobilizeze creane deinute de o firm. Cu ocazia operaiunilor lor comerciale firmele acumuleaz creane de fiecare dat cnd acord un termen de plat clienilor. Prin urmare, ele pot s atepte scurgerea acestui termen pentru a-i ncasa vnzrile. Dar situaia financiar a firmelor poate s nu permit ateptarea termenului care poate fi dup o perioad de 60 pn la 90 zile n astfel de situaii intervin bncile care mobilizeaz" aceste creane. Ele pun la dispoziia firmei

imediat o sum de bani care corespunde valorii creanei, diminuat cu o sum care reprezint remunerarea bncii (dobnd i comision) n afar de aceste credite de mobilizare, firmele pot avea acces la credite de trezorerie care s asigure echilibrul financiar pe termen scurt.

VI. POLITICA FINANELOR FIRMEI 6.1. Analiza diagnostic a finanelor firmei

Politica monetar reprezint obiectivul strategiei economice iar problemele monetar-financiare se afl n centrul ateniei politicii globale, deoarece au efecte multiple asupra poziiei rii n raport cu alte state . Fa de situaia n care se afl economia romneasc este important s se implementeze un proces de restructurare a politicilor aplicate, astfel nct s se obtin schimbrile necesare realizrii echilibrului macroeconomic.Pentru realizarea acestui obiectiv este necesar obinerea unei stabiliti monetare ntrucat se poate vorbi de stabilitate macroeconomic numai atunci cnd la nivelul microeconomic al agenilor operatori, situaia este bun iar relaiile economice i financiare ntre acetia se desfoar n mod normal. Stabilitatea monetar-valutar este nca fragil n economia rii noastre i, ca urmare se impune a fi integrat n procesul de asigurare a unui echilibru optim n economia romneasca acutal constituind totodat o component principal a procesului de depire a dezechilibrului din economia Romniei. Mediul n schimbare n care opereaz firmele genereaz noi oportuniti de afaceri, dar presupune totodat i riscuri mai complexe i mai diverse, care sunt o provocare pentru abordrile tradiionale ale managementului , pe care firma trebuie s le gestioneze ct mai adecvat pentru a putea supravieui concurenei i pentru a susine creterea economic indus de sectorul privat. Se impune realizarea unei aciuni de trasare a unei linii de demarcaie ntre metodele de gestiune i instrumentele de monitorizare a riscurilor, ntrucat, prin

monitorizarea riscurilor se nelege identificarea, evaluarea i controlul politicilor i practicilor privind managementul riscului unei firme, care permit detectarea problemelor cu care se confrunt, iar gestiunea riscurilor const n ansamblul metodelor de administrare a riscurilor n vederea limitrii, divizrii i finanrii lor, precum i diminurii expunerii la risc a fiecrei firme din Romnia. n ceea ce privete riscul de lichiditate , determinat de gradul de necorelare a scadentelor dintre posturile de activ i cele de pasiv, o sarcin extrem de important a managementului este aceea de estimare i acoperire corecta a nevoilor de lichiditate, ntruct rentabilitatea unei firme poate fi afectat negativ pe termen lung dac aceasta deine n portofoliu prea multe active lichide comparativ cu necesarul su, dar pe de alt parte prea puine lichiditi pot crea mari probleme financiare. Managementul riscului de lichiditate se focalizeaz pe finanarea mixt de la marii creditori i de la micii creditori, pe expunerea la riscul marilor deponeni i pe modul n care firma se bazeaz sau nu pe surse individuale de finanare. Un bun sistem de planificare financiar are rolul de a diminua riscul insuficienei de fonduri proprii pentru acoperirea eventualelor pierderi. n sectorul economic riscul de insolvabilitate este mai ridicat dect n cadrul altor activiti avnd n vedere funcia de intermediere financiar din partea bncilor, drept pentru care, n vederea contracarrii tendinei bncilor de a-i maximiza profitul prin utilizarea intensiv a fondurilor proprii. Probleme pentru test gril: Gestiunea riscurilor const n: a) intervenia firmei asupra elementelor de activ n situaia diminurii profitului; b) ansamblul metodelor de administrare a riscurilor; c) utilizarea analizei diagnostic a managementului financiar privind elementele extrabilaniere; d) analizarea amortizrii i a provizioanelor calculate; e) utilizarea rezervelor pentru acoperirea pierderilor din activitatea de exploatare.
Monitorizarea riscurilor se realizeaz prin:

a) evaluarea potenialului de cretere a veniturilor; b) controlul operaiunilor activitii de exploatare a firmei; c) identificarea, evaluarea i controlul politicilor i practicilor privind managementul riscului; d) analiza imobilizrilor corporale i necorporale ale firmei; e) determinarea fluxurilor activelor circulante din bilanul contabil.
Obiectivele analizei diagnostic a managementului financiar sunt:

a) creterea cifrei de afaceri, realizarea investiiilor programate i promovarea firmei pe piaa int; b) maximizarea valorii firmei fr a apela la mprumuturi; c) maximizarea valorii firmei, cnd costul capitalului mprumutat depete rentabilitatea economic; d) minimizarea riscului financiar prin diminuarea ndatorrii; e) rentabilitatea financiar s fie inferioar rentabilitii economice.
Sistemul analizei diagnostic a raportrilor manageriale are urmtoarele

componente: a) cash-flow-ul i echilibrul financiar al firmei; b) evaluarea firmei pe baza coeficientului ndatorrii globale; c) impactul nefavorabil asupra rentabilitii economice a firmei dac nivelul acesteia este superior ratei dobnzii la creditele utilizate; d) analize economice i diagnosticul financiar al firmei, planificarea i bugetele firmei; e) planurile financiare i nonfinanciare ale firmei.
Stabilirea diagnosticului financiar al firmei se realizeaz prin:

a) determinarea resurselor de trezorerie cu gradul cel mai mic de exigibilitate; b) determinarea indicatorilor economico-financiari; c) rezultatul financiar al firmei obinut ca urmare a utilizrii capitalului social; d) compararea rentabilitii economice cu cea financiar; e) impactul rentabilitii financiare asupra costului capitalului mprumutat. Cu ocazia organizrii de ctre Banca Naional a Romniei a seminarului " Politica monetar : Evoluii i provocri " a fost prezentat modalitatea de configurare a regimurilor de politic monetar sub asumia normalitii i stabilitii proceselor economice i cadrului instituional n contextual crora se aplic. Scopul demersului : 1.a reprezentat examinarea robusteii regimurilor de politic monetar (cu precdere a intirii inflaiei) la circumstane economice neuzuale n ultimii 20 de ani care au constat n: -turbulene semnificative pe pieele financiare internaionale; -perspectivele unor rate mai nalte i persistente ale inflaiei determinate de ocuri de natura ofertei (alimente i materii prime); -implicaiile gestiunii de criz, cu orizont pe termen scurt a dificultilor n anumite sectoare financiare naionale de anvergur internaional. Analiza a fost realizat din doua perspective:

-relevana abordrii academice, ce poate fi util din perspectiva cercetrilor efectuate pn n prezent pentru viitoarea conduit a politicii monetare; -abordarea din perspectiva practicii decidenilor la nivel macroeconomic. n ce privete perspectiva academic s-au subliniat unele consecine ale turbulenelor semnificative i persistente pe pieele financiare internaionale. Astfel, dei aceste situaii au fost declanate n economia SUA au avut i o important rezonan global ceea ce a conclus la inregistrarea unei diminuri majore a ncrederii n susinerea pieelor financiare, i a tendinei de reducere a expunerilor fa de entitile percepute drept potenial mai riscante. Decuplarea economiilor emergente fa de o asemenea situaie a fost n mare parte iluzorie, dei acestea sunt presupuse a evidenia un anumit grad de rezilien n principal datorita urmtoarelor motive : Robusteea regimurilor ancorate pe agregate monetare sau curs de schimb, este limitat n aceste condiii datorit unor factori dintre care se exemplifica: -efectuarea de injecii de lichiditate n scopul prevenirii materializrii riscului sistemic la nivelul stabilitii financiare care pot afecta dinamica agregatelor, n special a celor n sens larg; -modificrile semnificative ale preurilor unor categorii de active tranzacionabile de ctre intermediarii financiari nerezideni cu efecte asupra evoluiilor cursurilor de schimb; -efectele de avuie i bilan manifestate la nivelul agenilor economici rezideni care au fost de natur sa complice,suplimentar sarcina politicii monetare. Perspectiva academica abordat n cadrul seminarului a mai scos n eviden i urmtoarele aspecte : intirea inflaiei este perceput pe plan teoretic drept potenial mai robust ntruct: -n economiile emergente, aceasta se aplic deja n condiiile unor volatiliti mai pronunate ale ratelor inflaiei i nivelului activitii reale; -intirea inflaiei pare s ntreasc rolul de absorbire a ocurilor pentru sectorul real jucat de cursul de schimb iar efectul este discutabil ca eviden empiric asupra ratelor de sacrificiu; -aciunea de intire a inflaiei apare drept mai robust dect alte regimuri de poltic monetar n condiiile unei diminuri brute i de proporii a fluxurilor de capital de care beneficiaz o economie sau ale dominantei financiare neleas ca o ndeprtare a bncii centrale de la int n condiiile unor dificulti semnificative n sectorul financiar; -intirea inflaiei poate fi teoretic configurat pentru a interaciona mai bine cu regimuri alternative de politic fiscal i a reaciona la modificrile excesive ale preurilor unor active. O configurare special a aciunii este perceput ca eficace chiar n condiiile existenei unei capcane a lichiditii. Recomandrile teoretice vizeaz. -formulri flexibile ale intirii inflaiei;

-utilizarea avantajelor transparenei i comunicrii pe care le implic intirea inflaiei n comparaie cu aplicarea altor regimuri de politic monetar, acestea fiind utile n special n circumstane neobinuite (ex. crize financiare); -rolul cursului de schimb, inclusiv ca stabilizator n condiiile unor surprize inflaioniste peste inta planificat. Convergenta cu recomandrile teoretice n a acorda atenie flexibilitii regimului de politica monetar aplicat, referitoare la: -elementele luate n calcul care variaz de la dorina evitrii fluctuaiilor reale majore la gestionarea modificrilor preurilor activelor i chiar la moderarea presiunilor de apreciere a cursului de schimb; - consens n formare asupra utilitii formulrii intelor inflaie nu la nivelul unui an, ci al termenului mediu (3-5 ani) sau chiar la nivelul unui ciclu de afaceri. Importana stabilitii financiare drept premis i obiectiv complementar al asigurrii sustenabile a stabilitii preurilor care consta n: -creterea calitii i a sferei de cuprindere a activitilor de reglementare i supraveghere a ansamblului sistemului financiar; - ransparena sporit impus instituiilor financiare cu accent asupra informrii publicului n legtur cu activitatea supraveghetorilor; -stress testing la diferite niveluri, schimb de informaii/colaborare ntre supraveghetorii naionali ai grupurilor financiare internaionale; Pragmatism n implementarea politicii monetare i utilizarea comunicrii; Provocarea major, respectiv evitarea conflictului de obiective n politica monetar i asigurarea primatului stabilitii preurilor. La nivelul Romniei s-a apreciat c utile i necesare iniierea de aciuni pentru: Abordarea ntro manier flexibil a intirii inflaiei avnd n vedere: -perspectiva unei traiectorii dezinflaioniste pe termen mediu fezabile; -sustenabilitatea ctigurilor dezinflaioniste realizate; -accent asupra gestiunii de risc la nivel macroeconomic i al stabilitii financiare n implementarea intirii inflaiei . Evitarea agravrii dezechilibrelor existente far a transforma variabilele macroeconomice aferente n inte ale politicii monetare. Utilizarea instrumentelor neortodoxe cu recunoaterea exact a eficacitii limitate n timp a acestora prin: -urmrirea ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste fr modificarea traiectoriei dezinflaioniste anunate; -rolul necesar jucat de celelalte componente ale mix-ului de politici n gestionarea cererii agregate i asigurarea stabilitii macroeconomice. Riscuri derivnd din actualul context economic internaional, i anume: -riscuri limitate din perspectiva creterii economice, inclusiv prin canalul schimburilor comerciale externe;

-evaluarea riscurilor asupra fluxurilor financiare prin prisma continurii nregistrrii unor expuneri mai moderate pe Romnia. n acest sens aciunea de stress test efectuat de BNR relev absena riscului sistemic prin nevoia de limitare a acumulrii de credite n valut; -persistenta ndeprtrii temporare de la traiectoria inflaionist anunat i meninerea credibilitii bncii centrale.

6.2. Finanele afacerii firmei

Scopul principal al unei afaceri l constituie profitul i de aceea trebuie cunoscute i nelese toate coordonatele generale ale managementului unei afaceri. Managementul strategic al afacerii vizeaz dezvoltarea i consolidarea, afacerii pe termen lung i are ca obiective fundamentale creterea cifrei de afaceri, realizarea investiiilor programate i promovarea firmei pe piaa int. Pe baza acestor obiective strategice se elaboreaz diverse "scenarii de aciune", apoi se determin necesarul de finanare i se identific structura optim de finanare. Pentru determinarea necesarului de finanare sunt necesare informaii legate de valoarea anual a investiiilor, iar pentru stabilirea structurii de finanare trebuie cunoscut politica de distribuire a dividendelor. Managementul curent al afacerii urmrete constant maximizarea vnzrilor i a profitului pe termen scurt, respectiv de pan la un an. Pentru maximizarea vnzrilor trebuie identificate principalele coordonatele comerciale ale afacerii: gama de produse i servicii, piaa inta, clienii vizai, avantajele concureniale, nivelul preurilor i tarifelor, planul de marketing. Pentru maximizarea profitului trebuie analizate i optimizate toate costurile activitilor din interiorul i exteriorul firmei: costuri ale activitii de aprovizionare, depozitare, distribuie i desfacere, ale activitii de producie, de marketing, de reclam i publicitate, ale activitii administrative. Dimensiunea profitului afacerii este rezultatul aciunilor i deciziilor manageriale din fiecare departament al firmei. Performanele financiare ale afacerii sunt influenate de obiectivele si de politicile anuale ale firmei i anume: politici de acordare a creditelor comerciale (credite-client i credite-furnizor), politici de acordare a discount-urilor i de fidelizare a clienilor, politici de stocare i de calculaie a costurilor, politici de amortizare, politici de finanare etc. Pentru dezvoltarea echilibrat a afacerii, trebuie nelese i armonizate toate aceste obiective i politici sau strategii manageriale de firm. Rolul managementului financiar este de a crea un sistem de raportri manageriale care s asigure dezvoltarea eficient a afacerii. Acest sistem de

raportri manageriale cuprinde dou mari componente: analize economice i diagnosticul financiar al firmei, planificarea financiara i bugetele firmei. Analize economice i diagnosticul financiar al firmei Cu ajutorul rapoartelor de analize economice se analizeaz procesele din punct de vedere economic, prin prisma relaiei dintre rezultatele obinute i resursele consumate ntro perioada anterioar predeterminat. Pe baza acestor analize permanente pot fi identificate "punctele tari si punctele slabe" din activitatea firmei. De exemplu, pentru analiza vnzrilor firmei se pot elabora rapoarte periodice privind evoluia i structura vnzrilor pe categorii de produse i servicii, pe canale de distribuie, pe puncte de desfacere, pe categorii de clieni. Suplimentar pentru analiza eficientei vnzrilor se evaluaeaza politicile care au determinat aceste performane i anume: preurile, discount-urile acordate, termenele de ncasare stabilite. Pentru analiza costurilor se vor elabora rapoarte periodice care au ca obiective analiza evoluiei i structurii costurilor dup diverse cerine manageriale n funcie de interdependena fa de volumul vnzrilor (costuri fixe i variabile), n funcie de natura cheltuielilor (costuri materiale financiare, cu personalul), n funcie de modalitatea de generare, i alocarea costurilor(costuri directe i indirecte). Dar nu trebuie s se neglijeze faptul ca o analiz, economic este complet i corect dac prezint i contextul general ai mediului de afaceri n care firma i desfoar activitatea: reglementrile fiscale, evoluia cererii pe diverse domenii de activitate, rata inflaiei, ratele de schimb valutar. Pe baza rapoartelor de analize economice se calculeaz indicatorii economico-financiari, care reprezint o expresie sintetic a performanelor firmei: indicatori de profitabilitate, de lichiditate, de solvabilitate, de gestiune etc. Cu ajutorul indicatorilor economico-financiari se poate elabora diagnosticul financiar al firmei care reprezint "starea de sntate financiar" a afacerii i pe baza creia se pot elabora strategii de dezvoltare pentru viitor.

6.3.Planificarea utilizata n finanele firmei.

Din punct de vedere strict funcional, ct i din punct de vedere al aplicrii principiilor strategiei este necesar elaborarea mai multor planuri din care unele se refer direct la elementele patrimoniale productoare de venituri i cheltuieli (cum sunt planul de trezorerie, care este n fapt un plan de resurse i plasamente, sau planul de credite) ori se refer la categorii de activiti ce sprijin realizarea

obiectivelor cuprinse n planurile elementelor patrimoniale (planul de investiii, planul de marketing, planul de orientare, i perfecionare profesional i normativele de cheltuieli de funcionare). Aplicarea asupra componentelor planurilor a cuantumului activelor i pasivelor ori a nivelurilor celorlalte categorii de venituri i cheltuieli reglementate de firm genereaz nivelurile de venituri sau cheltuieli. Planurile ce prelimin nivelurile programate ale componentelor bugetelor de venituri i cheltuieli se defalc n planuri financiare i planuri nonfinanciare, cuprinznd: Planuri financiare Planul de trezorerie, care cuprinde pe de o parte volumul programat al plasamentelor firmei n perioada urmtoare n titluri, ori sub forma de mprumuturi acordate altor firme sau depuneri la banc. Plasamentele includ o desfurare pe categorii de titluri (in primul rnd titlurile de stat, dar i plasamentele n valori imobiliare pe diverse perioade de portofoliu) i pe categorii de depozite i mprumuturi pe pia, inclusiv operatiunile de pia cu valute convertibile. Cealalt component a planului de trezorerie este format din necesarul de resurse pe diverse termene, n special resursele pe termen scurt, depozite i clieni, certificate de depozit i alte forme de mprumuturi ale firmei de la entiti nonbancare, planul de resurse atrase de pe pia. Planul de credite cuprinde volumul estimat al creditelor propuse a se solicita structurat pe scadente, pe forme i pe domenii de creditare. Planul de investiii cuprinde repartizarea fondurilor firmei n achiziia de active fixe destinate dezvoltarii activitii acesteia. Planuri nonfinanciare Planul de marketing ce cuprinde proiectele firmei privitoare la promovarea de noi produse i servicii n perioada urmtoare. Planul de personal include modificrile n structura pe categorii de personal n funcie de prevederile celorlalte planuri i, de asemenea, planul de pregtire i perfecionare a personalului n perioada urmatoare. Preliminarea nivelurilor cheltuielilor cu funcionarea firmei , n funcie de nivelurile prognozate ale inflaiei i cursului valutar, precum i de estimrile celorlalte planuri. Strategia firmei cuprinde nu numai o defalcare pe coordonata temporal, concretizat n planurile i bugetele anuale ci i pe coordonata orizontal a elementelor strategice, concretizarea n elaborarea diverselor planuri incluse n planul anual de activitate al firmei.

Procesul de elaborare a bugetului de venituri i cheltuieli presupune implicarea coordonatei verticale, implicit defalcarea bugetului de venituri i cheltuieli pe uniati teritoriale, astfel nct procesul de elaborare, coordonare i control al realizrii bugetului la nivelul firmei s poat avea premisele necesare unei aciuni eficiente, realizat n direcia respectrii la nivelul intregii firme a elementelor strategice pe termen scurt. Caracterul dualist al bugetului de venituri i cheltuieli, privit ca instrument de aplicare a strategiei firmei i, n acelai timp, ca instrument al contabilitii de gestiune ce asigur urmrirea evoluiei costurilor la nivelul firmei i corelarea acestora cu veniturile, face posibil analiza elementului principal al activitii manageriale n firm, circumscris conceptului de profitabilitate. n cadrul strategiilor i politicilor firmei, profitabilitatea este factorul determinant, care condiioneaz evoluia viitoare, dezvoltarea i consolidarea poziiei acesteia n cadrul sistemului economic. Profitul brut este indicatorul ce reflect eficiena ntregii activiti, sintetiznd influenele tuturor factorilor cantitativi i calitativi care acioneaz direct sau indirect asupra veniturilor i cheltuielilor. Profitabilitatea este un concept managerial avand ca obiect evaluarea rezultatelor activitii firmei din punctul de vedere al eficientei att pe ansamblu, ct i pe diferite componente manageriale. Privit conceptual, profitabilitatea reprezint modalitatea de realizare a scopului fundamental al activitii firmei, acela de maximizare a profiturilor n condiii de minimizare a riscurilor. Abordarea din punct de vedere calitativ a rezultatelor activitii conduce la evaluarea modalitilor de aplicare a diferitelor componente ale conducerii, comparativ cu elementele de strategie, astfel nct s rezulte gradul concret de realizare a componentelor de politica i strategie a firmei. Din punct de vedere managerial, se determin astfel o profitabilitate a unitilor teritoriale ale firmei, o profitabilitate a produselor i serviciilor, precum i o profitabilitate a clienilor firmei. n aceast abordare, unitile teritoriale, produsele i serviciile, respectiv clienii firmei sunt definii ca fiind centre de profit. n anul 2006 Eric Halfert a prezentat n lucrareaa tehnici de analiz financiar un model de determinare a efectului de levier n determinarea profitabilitii, astfel.: Acesta a examinat mai detaliat impactul modificrii volumelor de activitate asupra profitabilitii, n condiiile unui set de ipoteze legate de natura i nivelul elementelor fixe n cadrul structurii de cost a societii comerciale, ocupndu-se i de implicaiile acestora asupra structurrii i gestionarii segmentului operaional al sistemului. Apoi, a efectuat o prezentare a impactului levierului financiar asupra profitabilitii companiei i modul n care introducerea unor costuri fixe cu dobnda n cadrul sistemului financiar al firmei poate s fie att benefic pentru

rentabilitatea acesteia ct i s creasc variabilitatea acestor rentabiliti, pe baza unor alegeri economice bazate pe relaia rentabilitate. n cele din urm, Eric Halfert a elaborat un model integrat care reliefeaz vectorii de cretere ai sistemului i implicaiile financiare ale acestora. Accentul a czut pe testarea impactului financiar al modificrilor politicilor de baz n ceea ce privete investiiile, operaiunile i finanarea. Mijlocul de realizare al acestui proces este modelul financiar de cretere de baz, care ofer posibilitatea urmririi corelaiilor cheie, ntrun format general, ntre elementele financiare de baz care afecteaz creterea i performana ntregului sistem de activitate al unei instituii. A fost efectuat o analiz asupra urmtoarelor aspecte: Modelul financiar de cretere de baz Determinarea creterii sustenabile i obtenabile. Planul financiar integrat Probleme pentru test gril: Planurile financiare cuprind: a) fluxurile de trezorerie i marjele de acumulare; b) situaia net de realizat i autofinanarea; c) veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile; d) veniturile i cheltuielile monetare; e) planul de trezorerie i planul de credite.
Modelele utilizate n analiza politicilor managementului financiar cuprind

analize bazate pe: a) calitatea activelor i pasivelor bilaniere; b) benzile de lichiditate ale elementelor de pasiv bilanier i mrimea riscului de lichiditate; c) structura financiar i rezultatele exploatrii; d) calculele de simulare a mrimii indicatorilor financiari; e) indicatori financiari versus indicatori nonfinanciari n determinarea performanelor managementului.
Prghiile pentru analiza problemelor de guvernan sunt:

a) strategiile i politicile privind stabilitatea cifrei de afaceri a firmei; b) monitorizarea i msurarea performanelor firmei; c) durata de ncasare a clienilor comparativ cu durata de plat a furnizorilor; d) politica economic de dezvoltare regional; e) rezultatele financiare ale firmelor din cadrul grupului.
Indicatorii modelului de utilizare a muncii n echip sunt:

a) satisfacia clienilor fa de produsele i serviciile oferite de firm;

b) complexitatea i accesibilitatea la produse i servicii; c) credibilitatea managementului; accesibilitatatea; eficiena relaiilor cu acionarii; calitatea materialelor publicate; d) nivelul de pregtire al angajailor firmei; e) rezultatele financiare obinute comparativ cu intele de vnzri.
Riscul de insolvabilitate al unei firme crete n funcie de :

a) scderea ponderii capitalului n totalul pasivului bilanier i creterea pe aceast baz a efectului de levier; b) diminuarea relurilor asupra provizioanelor i creterii cheltuielilor cu amortizrile; c) scderea profitului de exploatare i creterea nivelului impozitului pe profit; d) creterea veniturilor din exploatare i scderea cheltuielilor variabile; e) scderea marjei asupra cheltuielilor variabile i a cheltuielilor fixe, exclusiv amortizarea. Efectul de levier Levierul se refer att la condiii favorabile ct i la cele problematice, legate de includerea n structura de cost a sistemului afacerii al unui element stabil care s suporte o gam larg de activiti. Levierul de exploatare (operaional) semnific faptul c o parte a costurilor permanente ale unei activiti sunt fixe pentru o perioad lung de exploatare a activelor. Ca rezultat, profiturile sunt majorate sau diminuate mai mult proporional dect modificrile date ale volumului vnzrilor. Acest fenomen este pozitiv att timp ct volumul este n cretere, ns cnd volumul se reduce datorit unor situaii nefavorabile ale pieei, efectul negativ poate afecta semnificativ profitul operaional n mod similar, levierul financiar apare n momentul n care structura de capital a unei firme conine obligaii cu rate fixe ale dobnzii. Profiturile curente (dup deducerea dobnzilor) i rentabilitatea financiar sunt majorate sau diminuate mai mult dect proporional pe msur ce volumul i profitabilitatea fluctueaz. Oricum, exist diferenieri n cadrul elementelor specifice i a metodelor de calcul a acestor leviere. Att levierul operaional ct i cel financiar pot fi prezentate pentru orice afacere, n funcie de opiunile managementului n structurarea operaiunilor i a necesarului,n mod reciproc. Este nevoie s ntelegem impactul specific al efectului de levier de a apare n cadrul unei afaceri, pentru c este un element important al procesului de planificare financiar. Levierul operaional

Diferenierea ntre costurile fixe i cele variabile (acele costuri care variaz n timp i cele care variaz odat cu nivelul de activitate) nu este o idee nou. Aceast separare a costurilor n funcie de comportamentul acestora este baza analizei punctului-mort operaional sau a levierului operaional. Ideea acestui punct mort" se bazeaz pe o ntrebare simpl: cte uniti de produs sau de servicii prestate sunt necesare pentru a acoperi costurile fixe, nainte de a se obine profit? Se presupune, ca preurile sunt stabilite la un nivel suficient pentru a asigura costurilor variabile unitare i exist o marj de costuri fixe i de obinere de profit. O data ce s-au comercializat suficiente uniti pentru a se acumula suma necesar acoperirii tuturor costurilor, marja oricrei uniti suplimentare valorificate devine profit, n condiiile n care nu exist o suplimentare a costurilor fixe la un moment viitor, necesare pentru a susine volumul crescut de activitate. nelegerea acestui principiu va crete gradul de percepie asupra aspectelor operaionale ale unei afaceri n ceea ce privete activitatea de planificare i previziune financiar. Aceste informaii sunt de asemenea importante n stabilirea politicilor operaionale care, mai ales ntrun mediu de afaceri volatil, poate, de exemplu, s determine orientarea firmei spre minimizarea costurilor fixe pe seama externalizrii (outsourcing) anumitor activiti cum se ntmpl n aceasta perioad la marea majoritate a firmelor comerciale. ntrun sens mai larg, aceste informaii permit s apreciem efectul perturbator pe care levierul operaional il poate exercita asupra msurilor i comparaiilor utilizate n analiza financiar. Este necesar, totui, o "anumit pruden. Nu exist noiuni absolute n legtur cu costurile fixe, pentru c, pe termen lung, fiecare element de cost devine variabil. Toate costurile cresc sau se reduc ca i consecin a politicilor i deciziilor manageriale, putnd fi astfel afectate. Ca i rezultat, conceptul de levier (punct mort) trebuie abordat cu flexibilitate i inteligent. Dup cum s-a menionat, existena costurilor fixe n cadrul operaiunilor instituiei tinde s amplifice nivelul profiturilor la nivele de activitate n cretere, pan la nivelul la care un alt eantion de costuri fixe sunt necesare pentru a susine creterea volumului de activitate. Acest lucru se datoreaz efectului incremental al contribuiei aduse de fiecare unitate de produs vndut la crearea profitului sau acoperirea costurilor variabile. n funcie de proporia costurilor fixe i a celor variabile n cadrul structurii de cost a firmei, contribuia total incremental a unitilor suplimentare poate s determine un salt" semnificativ al profitului. Analiza levierului operaional (de exploatare) este una direct. Odat ce are loc recuperarea costurilor fixe pe seama contribuiei cumulative a unitilor individuale de produs sau serviciu a unui numr suficient de uniti vndute, vnzrile suplimentare care depesc acest nivel genereaz profituri pentru

societatea comercial. Aceste profituri vor crete proporional i mai rapid dect creterea volumului fizic al vnzrilor. Din pcate, acest efect se menine i n cazul n care are loc reducerea volumului de vnzri, determinnd o reducere a profitului i o accelerare a pierderilor disproporionat fa de reducerea volumului. Levierul operaional este n mod sigur o sabie cu doua tiuri Se pot formaliza definiiile de baz ale acestei analize astfel: Profit = Venit total - Cost total Venit total = Volum (cantitate) x Pre Cost total = Cost fix + Cost variabil Modul formal de a prezenta efectul de levier este destul de simplu. Ne intereseaz efectul asupra profitului (I) a modificrilor de volum (V). Elementele care determin aceste modificri sunt preul (P), costurile variabile unitare (C) i cositurile fixe (F). Relaia de calcul este: I = V*P - (V*C + F) Formula poate fi rescris astfel: I = V*(P - C) - F Aceast rescriere reflect faptul c profitul depinde de numrul bunurilor sau serviciilor comercializate, nmulit cu diferena ntre pre i costul variabil unitar, care este contribuia fiecrei uniti la acoperirea elementului constant, adic nivelul costurilor fixe. Pe msur ce are loc o modificare a volumului, contribuia (marja) unitar, (P - C), multimplicat cu modificarea de volum va determina modificarea total a profitului. n condiii normale, costurile fixe (F) ramn nemodificate. Modificrile relative ale profitului pentru o anumit modificare a volumului va fi amplificat datorit acestui element fix. Planificarea financiar a dezvoltrii unei firme presupune ntocmirea situaiilor financiare previzionate cu scopul prevenirii lipsei de lichiditi, a reducerii incertitudinii care planeaz asupra viitorului societii dar i pentru necesitile de informare ale acionarilor i ale altor investitori. Pentru managementul de vrf al firmei i pentru ceilali utilizatori de informaii financiare (acionari, firme, etc.) necesitatea construirii unor situaii financiare previzionate este cu att mai importanta cu ct interesul i riscul asumat n creditarea sau investiia efectuat este mai ridicat. n general, contul de profit i pierdere este singurul document care se previzioneaz, bilanul i fluxul de numerar constituind documente de raportare a situaiei economice trecute. Dupa cum se tie, nicio firm nu-si poate ndeplini obiectivele strategice i bugetare fr resursele necesare obinute la momentul oportun., Nici un creditor

sau acionar nu va investi dac nu este sigur c-i poate recupera investiia la momentul stabilit de el. n practica firmelor comerciale, i nu numai, se realizeaz investiii fara a exista profit curent sau investiii peste limitele fondurilor disponibile, ncepnd cu anii '90, cnd nu s-au mai virat la banc (ntrun cont de investiii) o sum egal cu fondul dezvoltare constituit, investiiile au devenit libere pentru societi. Sensul de "libere" trebuie neles c managementul investiiei, al dezvoltrii,este pentru manageri o necesitate prin care trebuie s gseasc sursele de finanare care s le asigure viitoarele pli pentru investiiile necesare bunei funcionari a firmei i, de ce nu, pentru dezvoltarea de noi afaceri. Aici intervin calitile echipei manageriale de a atrage fonduri de finanare i de a construi planuri de afaceri. Pentru a obine fondurile necesare este nevoie de un plan de afaceri care pe lng multe alte prognoze trebuie s cuprind situaii financiare previzonate. Principalele ntrebri la care se afl rspunsurile prin previzionarea situaiilor financiare (contul de profit i pierdere, bilanul i fluxul de numerar) sunt: Care este necesarul de finanare extern al firmei n condiiile utilizrii capacitilor disponibile la maxim ori la capacitatea dorit? Care este nivelul cifrei de afaceri pentru care nu este necesar finanarea extern (credite ori emisiuni de capital)? Va putea societatea s obin o anumit marj a profitului meninnd constant raportul datorii/capitaluri proprii i capitalul social la acelai nivel? Vor putea recupera creditorii la termenul scadent banii? investitii/imprumutai? Care sunt ratele de rotaie (si alti indicatori) viitoare ale activelor i datoriilor n noile condiii? Etapele de construire a situaiilor financiare previzionate sunt identice pentru toate cele cele trei modele elaborate de autor, respectiv: stabilirea ipotezelor privind perioada viitoare; stabilirea unui obiectiv, n spe, a unor indicatori financiari de atins i a pragurilor limit de ncadrare a acestora; elaborarea situaiilor financiare previzionate; verificarea ndeplinirii obiectivelor stabilite. Ipotezele privind mediul economic permit intalnirea unor niveluri posibile de atins sau praguri limita impuse pentru diferii indicatori cum ar fi: cifra de afaceri, cheltuielile aferente cifrei de afaceri, profitul brut, stocurile limit, nivelul ndatorrii sau numerarul necesar unei anumite investiii, etc. Indicatorii int de atins sunt intervale de variaie sau limite pentru anumii indicatori sau elemente de patrimoniu.

Elaborarea situaiilor financiare previzionate se realizeaz pe baza unor planuri de marketing, de investiii, de reducere a normelor de consum i cheltuieli, de reorganizare, etc. Orice strategie, plan, prognoz sau activitate necesit o verificare la final (eventual i pe etape intermediare) pentru a fi siguri c au fost ndeplinite obiectivele stabilite iniial.

6.4. Alte modele utilizate n analiza politicilor finanelor firmei. Indicatori de performan.
Multe instituii i organizaii au produs, n ultimele doua decenii, documente ce propun principii de guvernant corporativ, cele mai cunoscute fiind CalPERS (California Public Employees Retirement Center, care are rolul sau de pionierat n formularea principiilorde guvernan corporativ) i OCDE. Numrul de instituii (bnci, fonduri de fonduri de investiii, organisme de normalizare contabil) sunt o dovad a magnitudinii fenomenului de guvernan corporativ n economia contemporan dinre acestea fcnd parte bursele de valori, instituii internaionale de guvernan corporativ, grupuri de lucru naionale, bnci de dezvoltare etc). Codul de guvernan corporativ reprezint un set de principii, standarde i bune practici de guvernan, emis de o anumit instituie, a crui aplicare nu are un caracter obligatoriu, ci unul opional (Robu i Vasilescu, 2004). Punctul de pornire pentru teoria guvernanei corporative este reprezentat de lucrarea The Modern Corporate and Private Property", scris n anii '30 de Bearle i Means, care puneau pentru prima dat explicit problema separrii proprietii de control n marile companii americane (Mizruchi, 2004). Indicatori financiari versus indicatori nonfinanciari n analiza performanelor firmei Dup cum s-a prezentat anterior, prghiile principale pentru rezolvarea problemelor de agenie i de guvernan sunt monitorizarea i msurarea performanelor. n ceea ce privete monitorizarea, problemele de baz care apar sunt legate de organismele externe i interne care, o pot asigura, precum i de independena acestora (mai ales n cazul auditului financiar). Ct despre msurarea performanei, ea este dependent de informaiile introduse n sistemul de msurare i de instrumentele utilizate. Vom ncerca, n cele ce urmeaz s realizm o trecere rapida n revist a principalilor indicatori care pot fi utilizai n acest scop. Indicatorii financiari utilizai pentru msurarea performanelor firmei au o mare diversitate, clasificarea cea mai larg fiind n indicatori clasici i moderni

(dintre care un rol deosebit pentru comunicarea noastr o au indicatorii de creare de valoare). Calitile de baz ale indicatorilor de analiz financiar sunt urmtoarele: -reflectarea sintetic i dinamic a situaiei economico financiare a firmei; -asigurarea interdependenei dintre fenomenele economice, sociale i naturale, n scopul prevenirii i ncetinirii degradrii mediului natural; -reflectarea corelaiei dintre toate funciile firmei (cercetare-dezvoltare, producie comercial, personal, financiar-contabil); -oferirea posibilitii realizrii de comparaii n timp, spaiu i mixte, pe baza utilizrii de rate financiare standardizate utilizate ataat pe plan naional ct i internaional. Calitatea finanelor firmei. Eficacitatea politicilor de remunerare a conducerii executive se msoar prin indicatorii: Gradul de execuie al strategiei firmei; Calitatea strategiei companiei; Experiena managerial; Calitatea viziunii organizaionale; Stilul de conducere, calitateamanagementului; Armonizarea politicii de stimulare a managementului cu interesele Acionarilor; Politicile de remunerare bazate pe criterii corespunztoare de Performan; Raportul dintre remunerarea conducerii i remunerarea forei de munc. Cultura corporativ. Calitatea sistemului de comunicare se msoar cu ajutorul indicatorilor: Abilitatea de a atrage i a pstra persoane talentate; Calitatea forei de munc; Calitatea sistemului de acordare de stimulente; Calitatea programelor de traning a personalului; Politicile sociale i de mediu. Indicatorii uilizrii muncii n echip: Credibilitatea managementului; Accesibilitatea managementului; Eficiena departamentului de relaii cu acionarii; Calitatea materialelor publicate. Cei mai reprezentativi indicatori utilizai n cadrul diagnosticului financiar sunt ratele financiare. Se pot identifica, n literatura de specialitate, peste 150 de

rate financiare. Se prezint sintetic un set de rate financiare, considerate reprezentative pentru diagnosticul financiar (Pinches, 1975, citat de Anghel, 2002): - Rentabilitatea investiiei; - ndatorare; - Eficien capital; - Lichiditate; - Cash-flow; - Rotaia stocurilor; - Rotaia creanelor; - Profit net/activ net; - Datorii/Capital propriu; - Cifra de afaceri/Active ; - Active circulante/Datorii curente ; - Disponibil/Active; - Stocuri/ Cifra de afaceri; - Creane/ Stocuri; - Profit net/ Capital propriu; - Datorii/Active; - Cifra de Afaceri/ Imobilizri; - Active Curente/ Datorii Curente; - Disponibil/ Cheltuieli; - Cost vnzri/ Stocuri; - Creane/ Cifra de afaceri; - Rate financiare reprezentative; Pe lng aceste rate, considerate clasice n analiza financiar, practica a dezvoltat anumii indicatori moderni, care se ncadreaz n viziunea acionarial a firmei, aa numiii indicatori de creare de valoare. Dintre acetia amintim: Valoarea Economic Adugat (EVA, proprietate a firmei de consultan Stern Stewart), Valoarea de Piaa Adugat, Valoarea Lichid Adugat, Rentabilitatea Lichid a Investiiilor, Rentabilitatea Total a Acionarilor. Aceti indicatori afirm logica deja amintit, a orientrii gestiunii firmei n funcie de nevoile acionarului. Orientarea primordial a strategiei firmei este crearea de valoare pentru acionari, impactul asupra managementului companiei fiind crucial prin dezvoltarea unor metode de gestiune i pilotaj orientate ctre crearea de valoare pentru acionari.

Probleme pentru test gril: Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului N rezult urmtoarea situaie (u.m.): Activ N Pasiv N Imobilizri 1.36 Capital propriu 1.040 Active circulante 0 Datorii financiare 1.500 1.40 Datorii de exploatare 220 0 TOTAL 2.76 TOTAL 2.760 0 Indicatorul utilizat n determinarea diagnosticului financiar Datorii/Active este: a) 37,68%; b) 54,34%; c) 62,32%; d) 18,1%; e) 92,02%. Datorii/Active= (datorii financiare + datorii de exploatare)/Active *100 Datorii/Active= (1.500 + 220)/2.760 *100= 62,32%
Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului N rezult urmtoarea situaie

(u.m.): Activ N Imobilizri 1.500 Stocuri de materii 600 prime i materiale 900 Stocuri produse finite 400 Clieni 100 Lichiditi TOTAL 3.500 Indicatorul utilizat n determinarea diagnosticului financiar Creane/Stocuri este: 33,33%; 37,14%; 42,85%; 66,66%; 26,66%. Creane/Stocuri= Clieni/(stocuri de materii prime i materiale + stocuri de produse finite) *100 Creane/Stocuri= 400/(600 +900) *100= 26,66% date (u.m.): imobilizri = 1.300; stocuri = 400; creane = 125; lichiditi =

Bilanul i contul de profit i pierderi al exerciiului prezint urmtoarele

125; capitaluri proprii = 900; datorii pe termen lung = 600; datorii de exploatare = 450; cifra de afaceri = 2.000. Indicatorul utilizat n determinarea diagnosticului financiar Cifra de afaceri/Imobilizri este: a) 153,84%; b) 117,64%; c) 97,50%; d) 77,50%; e) 90,91%. Cifra de afaceri/Imobilizri= 2.000/1.300 *100= 153,84%
Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului N rezult urmtoarea situaie

(u.m.) Activ N Imobilizri 25.000 Stocuri de materii prime i 700 materiale 1.300 Stocuri de producie 2.000 neterminat 1.100 Stocuri produse finite 5.100 Clieni Lichiditi TOTAL 35.200 Indicatorul utilizat n determinarea diagnosticului financiar Disponibil/Active este: a) 20,17%; b) 12,50%; c) 23,29%; d) 17,61%; e) 14,48 %. Disponibil/Active= 5.100/35.200 *100= 14,48 Problem pentru test gril: Bilanul i contul de profit i pierderi al exerciiului prezint urmtoarele date (u.m.): cifra de afaceri 550.000;. active 350.000; furnizori 8.800; stocuri 2.000. Indicatorul utilizat n determinarea diagnosticului financiar Cifra de afaceri/Active este: a) 148,64%; b) 157,14% ; c) 158,04%; d) 63,63%; e) 66,00%.

Cifra de afaceri/Active*100= 157,14% Indicatorii gradului de execuie al strategiei firmei: Calitatea strategiei companiei; Experiena managerial; Calitatea viziunii organizaionale; Stilul de conducere al managementului; Armonizarea politicii de stimulare managementului cu interesele acionarilor; Politicile de remunerare bazate pe criteriile corespunztoare de performan; Raportul dintre remunerarea conducerii executive i remunerarea forei de munc. Criterii nonfinanciare utilizate n evaluarea performanelor Cei mai reprezentativi indicatori utilizai n cadrul diagnosticului financiar sunt ratele financiare. Se pot identifica, n literatura de specialitate, peste.150 de rate financiare. Pentru diagnosticul financiar exist un set de rate financiare, considerate reprezentative. Indicatori de performan Indicatorii de performan sunt instrumentele primare ale procesului. Ei reprezint un mod de a cuantifica schimbri survenite n standardele de performan. Ca atare, indicatorul de performan poate fi definit ca un numr (o mrime) care msoar i transmite informaii despre un anumit aspect din dinamica unei instituii publice sau a unui program. Astfel, pentru a putea fi utilizat n diferite analize indicatorul trebuie s fie comparat cu standarde sau inte anterior stabilite sau cu rezultate ale altor organizaii similare. n literatura de specialitate, studiul comparativ cu cele mai bune rezultate obinute de alte instituii similare poart denumirea de benchmarking. Benchmarkingul const n preluarea sau crearea unei baze de date a performanelor relevante, alctuit din studierea unor organizaii similare, a activitilor asemntoare ale altor departamente din cadrul aceleiai instituii i din compararea randamentului acestora cu gama experienelor dobndite. Pe plan naional, demn de remarcat n acest sens este efortul depus, ncepand cu anul 2003, de Federaia Autoritilor Locale din Romnia (FALR) mpreun cu Institutul Bncii Mondiale, de a crea o baz de date ce conine, n momentul de fa, 583 de indicatori de performan.

Principalii indicatorii de performan calculai de bncile comerciale sunt, pe lng ROA, ROE i alii prezentai n capitolele anterioare : Efectul de levier este un indicator sintetic care evideniaz gradul n care utilizarea unor resurse atrase suplimentare duce la creterea rentabilitii capitalului propriu. Efectul de levier se calculeaz ca raport ntre activul bncii i capitalurile proprii ale acesteia. Problem pentru test gril: n vederea aprecierii riscului financiar se prezint urmtoarele informaii extrase din bilanul unei firme: active 500.000; datorii totale 80.000; capitaluri proprii 30.000 De asemenea, se cunoate profitul exploatrii n sum de 15.000. Efectul de levier calculat n msur absolut va fi de: a) 16,66; b) 14,00; c) 13,50; d) 11,44; e) 5,87. Efectul de levier= active/capitalurile proprii Efectul de levier= 500.000/30.000= 16,66. Este un indicator de structur care se exprim n uniti de msur absolute i are n general valori mai mari dect 10. Cu ct ponderea capitalului este mai mare, cu att firma se bazeaz mai puin pe resurse atrase i, astfel, riscul firmei este mai mic. O pondere mai mic a capitalului semnific un risc i un efect de prghie mai mare. Rata profitului se calculeaz ca raport procentual profitul net i veniturile totale. Acest indicator sintetic al performanelor este denumit i marja net. Venitul total al firmei este format din veniturile din dobnzi i alte venituri precum cele din comisioane, consultan sau alte servicii financiare netradiionale aductoare de venituri. Evident, firma este cu att mai profitabil cu ct marja net este mai mare. Mrimea acestui indicator depinde de presiunea fiscal de gradul de concuren .n general, valoarea acestui indicator ar trebui s se incadreze n intervalul 10-12%. Problem pentru test gril:

Bilanul i contul de profit i pierderi al exerciiului prezint urmtoarele date (u.m.): cifra de afaceri(veniturile totale) 350.000;. soldul activelor 250.000; stocuri 2.000; profit net 54.000; clieni 2.000. Indicatorul Rata profitului va fi : a) 16,00%; b) 21,60%; c) 50,00%; d) 15,43%; e) 58,00%. Rata profitului= Profitul net/veniturile totale*1000 Rata profitului= 54.000/350.000*100= 15,43% Gradul de utilizare activelor se calculeaz ca raport ntre totalul veniturilor i totalul activelor. Rata utilizrii activelor exprim capacitatea firmelor de a genera venit. Nivelul acestui indicator depinde de structura-activelor i de remunerarea plasamentelor. n general firmele din rile dezvoltate urmresc majorarea celui de al doilea termen, orientndu-se spre creterea veniturilor din comisioane i taxe, ncercnd s menin la un nivel ct mai stabil primul termen. n practica internaional, nivelul standard al gradului de utilizare a activelor este de 10-12%. Problem pentru test gril: Bilanul i contul de profit i pierderi al exerciiului prezint urmtoarele date (u.m.): totalul activelor 315.000; active circulante 70.000; totalul veniturilor 35.100; venituri din exploatare 28.600; imobilizri financiare 250.000. Indicatorul Gradul de utilizare al activelor va fi: a) 7,80%; b) 9,08%; c) 11,14%; d) 14,32%; e) 14,04%. Gradul de utilizare al activelor= Totalul Veniturilor/ Totalul Activelor * 100 Gradul de utilizare al activelor= 35.100/315.000 *100= 11,14%

VII. FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE. FINANAREA PE TERMEN LUNG

Obiectul deciziei de finanare a ciclului de exploatare l constituie selecia i mobilizarea operativ a surselor de capitaluri circulante, la cel mai redus cost, al procurrii acestora n condiii de reducere a riscului. Mijloacele de procurare a capitalurilor circulante sunt sursele proprii, atrase i mprumutate. Decizia de finanare a ciclului de exploatare d finalitate ntregii gestiuni a capitalurilor circulante, respectiv echilibrului ce trebuie asigurat ntre nevoia de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) i sursele de finanare a acesteia (SFCE). n sintez, este vorba despre rezolvarea ecuaiei NFCE = SFCE, n condiii de eficien economico-financiar.)

Relaia de echilibru funcional al ciclului de exploatare

NFCE=nevoia de finantare a ciclului de exploatare; SFCE=sursele de finantare;FR=fond de rulment;ACRnete=FR=ACR-DCR;ACRnete=active circulante nete(stocuri+creante)-datorii curente; ACRnete=active circulante nete; DCR=datorii curente; FR=CPM-IMO;CPM=capital permanent; IMO=imobilizari Fiind vorba de obiective strategice privind viaa economic a firmei, fundamentarea deciziilor de investiii i de finanare pe termen lung a ocupat un loc aparte n cursul prezentat. n seciunea de fa se prezint modalitile concrete de procurare a capitalurilor permanente, precum i cele de gestionare a riscului de rat de dobnd i de acces pe piaa de capital prin intermediul bursei de valori. Probleme pentru testul gril: 1. Fundamentarea deciziei de finanare se realizez pe baza: a) maximizrii valorii firmei fr a apela la mprumuturi; b) maximizrii valorii firmei, cnd costul capitalului mprumutat depete rentabilitatea economic; c) echilibrului ntre nevoia de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) i sursele de finanare a acesteia (SFCE); d) maximizrii valorii firmei , astfel nct efectul de ndatorare s determine ca rentabilitatea financiar s fie inferioar rentabilitii economice; e) minimizrii riscului financiar prin diminuarea ndatorrii.
2. Regulile fundamentale ale echilibrului financiar sunt:

a) nevoile permanente trebuie finanate din surse permanente, iar nevoile temporare trebuie acoperite din surse temporare; b) stocurile i creanele sunt acoperite din surse atrase i credite pe termen lung; c) sursele atrase i creditele pe termen scurt sunt mai mari sau cel puin egale cu creanele; d) sursele de finanare a ciclului de exploatare (SFCE) se bazeaz pe gestionarea

corect a riscului de rat de dobnd; e) sursele proprii i cele mprumutate se plaseaz n activul bilanier pentru creterea activelor circulante. Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului N rezult urmtoarea situaie (u.m.): Stocuri 65.000 Furnizori 45.000 Clieni 50.000 Datorii fiscale 1.000 Investiii financiare pe 10.000 Datorii salariale 10.000 termen scurt Activele circulante nete vor fi de: a) 59.000; b) 69.000; c) 55.000; d) 49.000; e) 79.000. Activele ciculante nete= Active circulante datorii curente (< 1an) Activele circulante= stocuri + clieni + investiii financiare pe termen scurt Datoriile curente (< 1an)= furnizori + datorii fiscale + datorii salariale) Activele circulante nete= (65.000 + 50.000 + 10.000) (45.000 + 1.000 + 10.000)= 69.000
3.

Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului N rezult urmtoarea situaie (u.m.): Stocuri 5.000 Furnizori 25.000 Clieni 49.000 Datorii fiscale 1.000 Investiii financiare pe 1.000 Datorii salariale 4.000 termen scurt Activele circulante nete vor fi: a) 26.000; b) 46.000; c) 30.000; d) 50.000; e) 25.000. Activele circulante nete= Active circulante Datorii curente ( < 1an) Active circulante= Stocuri + Clieni + Investiii financiare pe termen scurt Active circulante= 5.000 + 49.000 + 1.000= 55.000 Datorii curente ( < 1an)= Furnizori + Datorii fiscale + datorii salariale Datorii curente ( < 1an)= 25.000 + 1.000 + 4.000= 30.000 Activele circulante nete= 55.000 30.000= 25.000
4.

Regulile fundamentale ale echilibrului financiar sunt dou: (1) nevoile permanente pentru constituirea activelor fixe trebuie finanate din surse permanente, mobilizate pe termen lung sau pe termen nelimitat i (2) nevoile temporare trebuie acoperite din surse temporare. n decizia de finanare, principala alegere se face ntre sursele proprii i cele mprumutate. Criteriul de selecie l reprezint costul procurrii capitalului, urmrindu-se reducerea costului mediu ponderat al capitalului i, n consecin, creterea valorii firmei. Problem pentru test gril: Activele circulante nete (ACRnete) sunt determinate de: a) diferena ntre activele circulante i datoriile curente ale firmei; b) diferena ntre nivelul stocurilor i cel al furnizorilor; c) diferena ntre nivelul clienilor i a datoriilor salariale; d) nivelul investiiilor financiare pe termen scurt i cel al stocurilor i furnizorilor; e) acoperirea activelor ciculante nete(ACRnete) din credite pe termen mediu i lung.

7.1. Fundamentarea deciziei de finanare a exploatrii

Apelarea surselor proprii, atrase sau mprumutate, se va face n condiii de armonizare a relaiei rentabilitate-lichiditate i de diminuare a riscului. Sursele durabile de finanare a ciclului de exploatare Sursele proprii, chiar dac implic participarea investitorilor de capitaluri" la proprietate i la distribuia profitului net constituie totui cea mai sigur surs de finanare, determin autonomie financiar i elimin riscul retragerii fortuite a capitalurilor. Sursele atrase (datoriile curente de exploatare) sunt numeroase dar nesigure. Evoluia lor este strns legat de evoluia i caracteristicile de exploatare care determin att mrimea datoriilor curente (de exploatare), ct i durata lor de exigibilitate. n sfrit, sursele mprumutate pe termen scurt prezint principalul avantaj al mobilitii lor, pentru a amortiza diferena continuu fluctuant dintre necesarul de finanat si sursele proprii i atrase de capitaluri circulante. n funcie de context, aceast diferen variaz fie n acelai sens, fie n sensuri contrare. Dar, pe lng caracterul oneros, sursele mprumutate determin creterea gradului de ndatorare al firmei. O decizie optim de finanare a ciclului de exploatare poate fi aceea care echilibreaz relaia contradictorie dintre creterea autonomiei financiare (prin folosirea surselor proprii, folosire ce este nsoit de o anumit rigiditate n atragerea acestor surse i n costul cel mai ridicat al acestora) i necesitatea apelrii la credite pe termen scurt, flexibile, care s acopere nevoile temporare i s vin n completarea surselor proprii (apelarea care este nsoit de o intensificare a

controlului bancar n legtur cu utilizarea creditelor i cu garania rambursrii lor). Decizia este, astfel, destul de complex, dar criteriul optim va fi realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate, lichiditate i diminuare a riscului. La rndul lor, sursele proprii i mprumutate sunt n corelaie direct cu sursele atrase din decalajele favorabile de pli ctre furnizori, stat, salariai etc, respectiv datoriile curente din exploatare comerciale, fiscale, sociale etc. Pn la scadena lor i uneori chiar peste scaden, aceste datorii reprezint capitaluri atrase gratuit de la cei ctre care firma are obligaii de pli. Datoriile de exploatare (sursele atrase) Datoriile curente (din exploatare) rezult din relaiile contractuale ale firmei cu terii (care asigur furnizarea de materii prime, materiale, manoper, servicii), cu statul (ctre care firma are obligaia, prin lege, de a plti impozite i taxe) i cu propriul personal (salarii datorate, salarii neridicate etc). Pe intervalul de la intrarea i recepia materialelor, serviciilor, manoperei sau de la naterea datoriilor ctre staf i pn la momentul plii efective a acestor datorii, firma beneficiaz de o surs de capitaluri, furnizat de aceti teri n mod gratuit. Avnd n vedere caracterul avantajos al acestei surse de capital, firma ar putea profita prin creterea, ca volum, a acestor datorii i prin amnarea termenului efectiv de plat. Cum ns angajarea acestor datorii este reglementat prin contracte sau prin legi de impozitare, firma va fi penalizat pentru depirea termenului de plat. Cu toate acestea, amenzile i penalizrile pentru amnarea plii furnizorilor fie c nu se aplic, fie c nu sunt destul de penalizatoare, ceea ce face ca amnarea plii furnizorilor s devin un fenomen real i critic n economia romneasc. Din motive ce in de firm (lipsa de lichiditi), dar i de sistemul bancar (privind ntrzieri n decontarea plilor), se ajunge frecvent la blocaj financiar ndeosebi la firmele furnizoare de servicii publice. Probleme pentru test gril: Proporionalitatea dintre datoriile curente (de exploatare) i cifra de afaceri reprezint: a) diferena dintre ncasrile i plile perioadei, respectiv necesarul optim de trezorerie; b) nivelul performanei economico-financiare a firmei n funcie de dependena de pieele de aprovizionare; c) coeficientul de rotaie constant n timp sau durata medie a plilor constant n timp; d) nivelul solvabilitii i lichiditii firmei; e) nivelul excedentului de trezorerie al firmei.
Datoriile curente (din exploatare) rezult din:

a) relaiile cu acionarii i instituiile de credit; b) relaiile firmei cu terii i angajaii acesteia; c) relaiile firmei cu instituiile de credit i cele ale statului; d) relaiile firmei cu acionarii i furnizorii de materii prime i materiale; e) relaiile firmei cu terii, statul i angajaii acesteia.
O gestiune eficient a pasivelor circulante este cea care obine:

a) un volum al decalajelor nefavorabile de pli, mai mare dect al decalajelor nefavorabile de ncasri; b) o ritmicitate a aprovizionrilor indiferent de scadena de achitare a acestora, pentru a nu se ntrerupe ciclul de producie; c) un volum al decalajelor favorabile de pli, mai mare dect al decalajelor nefavorabile de ncasri; d) acoperirea necesarului de pli curente din capitalul social i rezultatul net al exerciiului financiar; e) constituirea de provizioane calculate n funcie de riscurile asimilate elementelor de activ la nivelul necesarului de pli curente. Un serviciu de trezorerie activ va cuta s angajeze ntotdeauna datorii cu scadene ntinse n timp, n raport cu stocurile i creanele-clieni pe care va cuta s le transforme ct mai operativ n bani. Dac trezorierul va ajunge s aib datorii curente mai mari dect stocurile i creanele firmei, el va reui s realizeze o economie de ACRnete, adic sa aib un surplus de pasive circulante, concretizat ntrun surplus de trezorerie, provenit gratuit de la teri (este adesea cazul firmelor de distribuie cu ridicata i cu amnuntul). Fiind surse gratuite de capital, o gestiune eficient a pasivelor circulante ar fi aceea care reuete un volum al decalajelor favorabile de pli, mai mare dect al decalajelor nefavorabile de ncasri. Aceste datorii ale firmei ctre teri (furnizori, stat, personal etc.) au un caracter repetabil deoarece sunt atrase i se rennoiesc continuu. n mrime efectiv, acestea se evalueaz la nivelul soldurilor curente din bilan, iar ca mrimi previzionate se estimeaz dup metoda procent din vnzri, prin coeficientul sau durata de rotaie, metod identic cu cea folosit n previzionarea nevoii de finanare a stocurilor, creanelor i a activelor circulante nete. Ca i n cazul activelor circulante, previziunea pasivelor circulante pornete de la relaia: proporionalitate dintre datoriile curente i cifra de afaceri, relaie care se consider constant in timp: Coeficient de rotaie =
Datorii de exploatare Cifra de afaceri

= constant n timp

sau

Durata medie a plilor =

Datorii de exploatare

360 = constant n timp

Cifra de afaceri Problem pentru test gril: Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului N rezult urmtoarea situaie (u.m.): datorii de exploatare 80.000; cheltuieli 65.000; datorii financiare 10.000; cifra de afaceri 180.000; datorii ctre personal 45.000. Coeficientul de rotaie va fi: a) 36,11 %; b) 80,00 %; c) 59,26% ; d) 41,66%; e) 44,44%. Coeficientul de rotaie= Datorii de exploatare/cifra de afaceri *100= constant n timp Coeficientul de rotaie= 80.000/180.000 * 100= 44,44% Problem pentru testul gril: Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului N rezult urmtoarea situaie (u.m.): cifra de afaceri 200.000; stocuri 15.000; clieni 20.000; datorii de exploatare 95.000. Durata medie a plilor va fi: a) 184 zile; b) 207 zile; c) 135 zile; d) 171 zile; e) 146 zile. Durata medie a plilor= Datorii de exploatare/Cifra de afaceri * 360= constant n timp Durata medie a plilor= 95.000/200.000 * 360= 171 zile Problem pentru test gril: Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului N rezult urmtoarea situaie (u.m.): cifra de afaceri 100.000; stocuri 10.000; clieni 30.000; datorii de exploatare 35.000. Durata medie a plilor va fi: a) 126 zile; b) 140 zile; c) 210 zile; d) 114,5 zile;

e) 72 zile. Durata medie a plilor= Datorii de exploatare/Cifra de afaceri * 360 Durata medie a plilor= 35.000/100.000 * 360= 126 zile n consecin, mrimea previzionat a datoriilor curente va fi determinat de cifra vnzrilor estimat pentru anul de plan i coeficientul de rotaie sau durata de plat a datoriilor curente nregistrate n anul precedent: Creditele pe termen scurt pentru finanarea ciclului de exploatare n completarea surselor proprii i atrase, firma apeleaz la credite bancare de trezorerie sau pe obiect. Acestea au rol de amortizor ntre creterea sau reducerea nevoii de capitaluri circulante i diminuarea sau majorarea surselor proprii i atrase de capitaluri circulante. Aceste oscilaii se vor reflecta n mrimea soldului creditelor bancare. Fa de perioada precedent, soldul creditelor planificate poate fi diminuat cu excedentul de trezorerie degajat n perioada respectiv sau poate fi majorat cu deficitul de trezorerie rezultat la finele perioadei precedente.Majorarea soldului creditelor bancare poate fi fcut pn la o limit, i anume, cea a unui plafon stabilit de banc n relaiile sale de credit cu firma. Studiu de caz: Determinarea creditelor de trezorerie se face conform planului de trezorerie, care se ntocmete pe baza bilanului i a contului de profit i pierdere previzionale. Planul de trezorerie
Trim. I Trim.II Trim. III Trim.IV

ncasri Pli Sold iniial de trezorerie + ncasri - Pli = = Sold final de trezorerie - Necesar optim de trezorerie = Excedent(+)/Deficit (-)

70.959 107.750 25.000 -36.791 -11.791 3.115 -14.906

45.459 39.299 -11.791 6.161 -5.631 3.115 -8.746

49.116 47.763 -5.631 1.353 -4.278 3.115 -7.393

30.614 -747 -4.278 31.361 27.083 3.115 23.968

Probleme pentru testul gril: Planul de trezorerie se ntocmete pe baza: a) bilanului i a contului de profit i pierderi previzionabile; b) cifrei de afaceri i profitul net al firmei previzionabile; c) profitului brut previzionat din activitatea de exploatare; d) datoriilor de exploatare i a cifrei de afaceri previzionabile; e) marjelor asupra cheltuielilor variabile de gestiune.

 Bilanul i contul de profit i pierderi al exerciiului prezint urmtoarele

date (u.m.): Trimestrul Soldul iniial de trezorerie (Sit) ncasri Pli

II

III

IV

+4.0 00 -1.000 +5.000 +7.000 10.00 5.00 0 0 Soldul final de trezorerie (Sft) va fi: a) Trimestrul I II Soldul final de +9.0 +13.0 trezorerie (Sft) 00 00 b) Trimestrul I II Soldul final de +1.00 trezorerie (Sft) -1.000 0 c) Trimestrul Soldul final de trezorerie (Sft) d) Trimestrul Soldul final de trezorerie (Sft) e) Trimestrul Soldul final de trezorerie (Sft)

+1.0 00 -1.500 +8.500 +11.000 11.00 0 +7.500 III +18.500 III -1.500 IV +2.00 0 IV +17.0 00

I +1.0 00 I

II -1.000 II

III 1.500 III

IV -2.000 IV

+1.000 +8.000 +7.500 +12.500 I II III IV +9.000

+6.000 +6.000 +10.000

Soldul final de trezorerie= Soldul iniial de trezorerie + ncasri Pli Soldul final de trezorerie= Trimestrul I Soldul final de II III IV

trezorerie (Sft) -1.000

1.0 00

-1.50 0

2.00 0

Bilanul i contul de profit i pierderi al exerciiului prezint urmtoarele

date (u.m.): Trimestrul I II III IV Soldul final de 10.000 -15.000 -5.000 8.000 trezorerie (Sft) Necesar optim de 3.000 3.000 3.000 3.000 trezorerie Excedentul (+)/deficitul (-) de trezorerie va fi: a) Trimestrul I II III IV Excedentul(+)/ Deficitul (-) +13.000 -12.000 -2.000 +11.000 de trezorerie b) Trimestrul Excedentul(+)/ Deficitul (-) de trezorerie c) Trimestrul Excedentul(+)/ Deficitul (-) de trezorerie

II

III

IV 5.000

+7.000 -18.000 -8.000

II

III +8.000

IV -5.000

-7.000 -12.000

d) Trimestrul Excedentul(+)/ Deficitul (-) de trezorerie e) Trimestrul Excedentul(+)/ Deficitul (-)

II

III

IV

-18.000 -8.000

+5.000 +7.000

II

III

IV

de trezorerie

+5.000 +8.000

-12.000 -7.000

Excedentul(+)/Deficitul (-) de trezorerie= Soldul final de trezorerie (Sft) Necesarul optim de trezorerie Excedentul(+)/Deficitul (-) de trezorerie Trimestrul I II III IV Excedentul(+)/ Deficitul (-) +7.000 -18.000 -8.000 +5.000 de trezorerie Soldul initial al fiecarui trim. coincide cu soldul final al trim. Anterior. Soldul final, determinat ca diferen dintre ncasrile i plile perioadei, poate exprima un deficit de trezorerie (plile, inclusiv soldul de trezorerie al anului/trimestrului precedent, mai mari dect ncasrile perioadei) sau un excedent de trezorerie (ncasrile inclusiv soldul de trezorerie al anului/trimestrului precedent, mai mari dect plile perioadei). Deficitul de trezorerie determin nivelul noilor credite pe care firma le va solicita n trimestrul respectiv pentru acoperirea plilor mai mari dect ncasrile. Necesarul de credite a luat n calcul i nevoia de formare a unui sold minim permanent de cash ca un stoc de siguran pentru pli imprevizibile. Excedentul de trezorerie determin volumul creditelor n sold care urmeaz a se rambursa n trimestrul respectiv i/sau volumul plasamentelor, de trezorerie (dac soldul trezorerie rmne n cele din urm excedentar). Aa cum se relev i n aplicaia de mai sus, firmele, ndeosebi cele cu oportuniti de cretere, se confrunt n primele trimestre cu deficite ntre ncasri i pli pn la momentul n care acestea sunt absorbite din profitul net i amortizare. Acoperirea acestora se face, cel mai adesea, prin solicitarea de credite de trezorerie i, mai rar, prin scontarea de efecte comerciale (cambii, bilete la ordin, cecuri) sau prin afacturarea (vnzarea) creanelor de ncasat (factoring) La rndul lor, bncile analizeaz aceste solicitri de credite prin prisma standingului, a bonitii clienilor si n funcie de care se fixeaz rata de dobnd, comisioanele, condiiile de garantare a rambursrii creditelor etc. Analiza solicitrii de credite are ca scop identificarea clasei i a subclasei de risc (rating) care va fundamenta decizia de acordare a creditelor. 7.2. Elemente de clasificare (rating) a firmelor Bncile comerciale din Romnia utilizeaz metodologii de clasificare consacrate pe plan internaional, pe care le consider cel mai bine adaptabile la clientela lor. O analiz a dosarului de credit al unui client bancar cuprinde dou componente ale investigaiei. Ratingul riscului Ra

Analiza managerial Organizarea Activitatea Segmentul de pia Abiliti manageriale Perspective

Analiza financiar Solvabilitatea Lichiditatea ROE Rotaia activelor circulante Dependena de piee Garanii A...E risk rating

analiza managerial privind motivarea personalului, nclinaia spre inovare i creativitate, calitatea gestiunii financiare, a gestiunii produciei i comercializrii produselor i serviciilor, integritatea personal, flexibilitatea etc.. Analiza performanelor economico-financiare privind lichiditatea, solvabilitatea, rentabilitatea, rotaia activelor circulante, dependena fa de pieele de aprovizionare (din ar = At, din import = Ai) i desfacere (n ar = Dt, la export=De), garanii etc. Procedura de clasificare exemplificat mai sus are rolul de a evidenia cile de evaluare de ctre banc a performanei manageriale i financiare a firmei solicitatoare de credite. Nu este singura modalitate de clasificare. Bncile i adapteaz i utilizeaz proceduri specifice conform cu cerinele proprii de evaluare a riscului de credit. n fapt se acord o importan mai mare elementelor calitative (manageriale, n general mai subiective) sau celor cantitative (economicofinanciare, mai obiective). 7.3. Elemente pentru fundamentarea costului creditelor n finanele firmei. Pentru gestiunea ciclului de exploatare, costul creditelor reprezint un criteriu important n procesul de selectare a tipului de credite pe termen scurt.Optimizarea costurilor procurarii capitalurilor circulante i negocierea diferitelor surse de proveni fundamentale pentru strategia i tactica firmei. Este necesar mai nti s facem distincie ntre rata de creditului solicitat i costul total al acestuia, cost implicit ce cuprinde toate plile pe care debitorul trebuie s le fac pentru credit, inclusiv dobnda, comisioanele, i alte cheltuieli. Rata de dobnd, dei complex i destul de ncrcat cu elemente de remunerare a capitalului mprumutat i a riscului asumat, este totui mai mic dect costul total al creditelor. Rata de dobnd este format din:

 rata dobnzii de referin a bncii centrale (BNR) sau rata interbancar la creditele reciproce dintre bnci (ROBOR = Romanian Interbank Operating Rate, n englez); prima de risc de tip de credit: creditele de trezorerie prezint un risc mai mare de nerambursare dect creditele de scont. n caz de insolvabilitate a debitorilor din credite scont, acetia pot fi urmrii i pe calea judectoreasc a dreptului cambial. prima de risc de firm, n funcie de mrimea patrimoniului, de afaceri realizat de acestea i de bonitatea acesteia. Ca urmare a comisioanelor i a tehnicii de calcul a dobnzilor (privind dobnda proporional, ziua de operare, numrul zilelor dintr-un an), creditele au ntotdeauna un cost total mai mare dect cel explicit (rata de dobnd). Costul total (implicit) al creditelor este mai mare din cel puin patru motive: 1.costul suplimentar al comisioanelor bancare i al cheltuielilor administrative; 2.ziua de decontare este ntrziat fa de ziua de operare; 3.anul este luat n calcul cu 360 zile i nu cu 365 zile, ct se ia efectiv n calculul dobnzii; 4. operarea cu o dobnd proporional i nu cu una echivalent. 1 Cea mai mare majorare a costului efectiv este determinat de comisioanele pentru riscuri i cheltuieli administrative. n marea lor majoritate, acestea sunt variabile, stabilite n raport cu mrimea creditului sau cu mrimea riscului (de depire a plafonului aprobat). Cheltuielile administrative, cu manipularea mijloacelor de plat (cecuri, efecte comerciale etc.) i cu ndosarierea lor, sunt remunerate prin comisioane fixe (o tax forfetar fix pe fiecare titlu). 2 Mrimea dobnzii (D) este n continuare determinat de volumul creditului (C) i de numrul de zile efective de creditare (Nr): D = CRdNr 360x100 Rd=rata dobanzii;D=nivelul dobanzii;C=volumul creditului;Nr.=nr. de zile n ceea ce privete numrul de zile de creditare, apare important pentru trezorierul firmei s fac distincie ntre ziua de decontare, ca zi efectiv de primire a creditului, i ziua de operare n documentele bancare (contract de credit, extras de cont), ca zi efectiv de calcul a dobnzii. ntre operaiile de virament n contul bancar al firmei i nregistrrile contabile privind aceste operaii apar decalaje de timp, cu implicaii asupra trezoreriei firmei i asupra dobnzii calculate. La operaiile de pli, ziua de decontare este anterioar celei de operare n extrasul de cont, iar la operaiile de ncasri, ziu de decontare este posterioar zilei de operare n extrasul de cont. 3 Deoarece numrul de zile calendaristice (365 sau 365,25 avnd n vedere c la patru ani unul este bisect, cu 366 zile) este mai mare dect numrul de zile luat n calcul oficial de ctre bnci (cel de 360), apare o majorare a costului efectiv al dobnzii proporional cu raportul 365/360 = 1,0139. Mai mult, numrul de zile

lucrtoare este cu mult mai mic dect cel al zilelor calendaristice ceea ce determin, de asemenea, un cost total cu mult mai mare dect cel nominal. Costul creditelor de trezorerie utilizat n finanele firmei Costul creditelor acordate prin contul curent cuprinde dobnda i comisioanele aplicate asupra soldurilor debitoare nregistrate zilnic pe ntreaga perioad a unui trimestru. Decontarea acestuia se face deci trimestrial, pe baza calculului de dobnd i de comisioane rezultat prin ntocmirea a dou documente: scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane. Scara dobnzilor reprezint de fapt un tablou al plilor i ncasrilor zilnice, n funcie de care se determin soldurile zilnice debitoare i creditoare. De remarcat c, n general, bncile percep dobnzi la soldurile debitoare fr niciun sczmnt pentru soldurile creditoare. n vederea calculului dobnzii, banca selecteaz zilele care au acelai sold i le nscrie n scara obnzilor. Decontul de dobnzi i comisioane Costul total al creditelor de trezorerie cuprinde dobnda i dou categorii de comisioane: de risc i cheltuieli administrative. Comisioanele de risc pot fi percepute pentru riscuri de repercusiune a impozitului i pentru depiri de plafoane de credit aprobate: (1) Comisionul de credit este perceput pentru repercusiunea unui impozit pltit de bnci ca tax pentru creditele acordate i n curs de rambursare. (2) Comisionul de imobilizare se percepe la firmele debitoare care, n tot cursul trimestrului, nu au nregistrat niciun sold creditor, deci la firmele care au rmas, n mod constant, n poziiile debitoare fa de banc. Comisioanele de cheltuieli administrative pot fi percepute pentru: (1) Comisionul de decontare (de rulaje) se aplic, ntro cot redus, asupra rulajelor debitoare (plile) nregistrate n trimestrul respectiv, care privesc debitarea cecurilor, debitarea prin scontarea de efecte comerciale; viramente bancare ctre terii firmei etc. Unele operaii n debitul contului curent sunt exonerate de plata acestui comision: viramente ntre mai multe conturi ale firmei deschise la aceeai banc, plata biletelor de trezorerie, debitarea costului creditelor etc. (2)Spezele i cheltuielile de ntocmire a documentelor bancare i naintate firmei se factureaz cu o sum fix. Scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane reprezint pentru firm instrumente excelente de analiz a gestiuni creditelor de trezorerie din fiecare trimestru. Prin aceste documente se pot face urmtoarele operaii de control al gestiunii creditelor:

Aceast rat majorat poate face obiectul unei negocieri cu banca n vederea reducerii comisioanelor. c.verificarea operaiilor de debitare bancar exonerate de la plata comisionului de decontare i negocierea altor operaii n vederea exonerrii lor; d.verificarea costului total (ktotal) anual n funcie de toate dobnzile i comisioanele aplicate creditelor de trezorerie e.verificarea zilelor de decontare i compararea lor cu zilele de operare n extrasele de cont ale cecurilor i efectelor comerciale de ncasat, a cecurilor i efectelor comerciale de pltit, a viramentelor bancare etc; Costul real al creditelor de trezorerie este, n continuare, majorat datorit urmtoarelor tehnici bancare de calcul al dobnzii: 1.numrul total al soldurilor debitoare (23.930) s-a calculat n funcie de numrul total de zile calendaristice dintr-un an (365 zile). n calculul dobnzii i al unor comisioane se are n vedere ns numrul redus de zile calendaristice dintr-un an (360 zile), ceea ce conduce la o majorare a costului total al creditului cu un factor (disimulat) de 365/360 - 1 = 0,0139; 2.n fiecare trimestru, prin raportarea numrului de zile de acordare de credite la 360, rata anual a dobnzii se transform ntro rat trimestrial proporional (90/360 = 1/4). Aa cum am artat anterior rata proporional este mai mare dect rata echivalent (ca urmare a capitalizrii de ctre banc a dobnzii). 3. dac firma are deschise mai multe conturi la aceeai banc, ar trebui s cear formarea, n vederea calculului dobnzilor i comisioanelor, a unui cont unic (fictiv) care ar permite compensarea, ntre conturi, a soldurilor debitoare cu cele creditoare. Aceasta s-ar putea aplica n cazul firmelor care au mai multe filiale cu conturi deschise la aceeai banc. Costul creditelor de scont i arbitrajul acestora cu creditele de trezorerie Costul creditelor de scont este determinat de rata dobnzii, de comisioanele aferente i de perioada de la scontare a efectelor comerciale la bnci (sau andosarea lor la tere persoane) pn la scaden. Ca i n cazul creditelor de trezorerie, exist o distorsiune (chiar mai mare) ntre rata de dobnd i costul total al creditelor de scont. Rata dobnzii se ntemeiaz pe aceleai elemente componente: rata dobnzii de referin a BNR; majorarea specific creditelor de scont (mai mic dect n cazul creditelor de trezorerie, riscul fiind mai mic) i majorarea specific tipului i mrimii firmei. 7.4. Fundamentarea deciziei de finanare pe termen lung

Decizia de finanare pe termen lung este complementar deciziei de investire a capitalului n active fixe i circulante destinate dezvoltrii economice a firmei. n continuare, vom dezvolta analitic aspectele tehnice ale mobilizrii acestor surse interne (autofinanarea) i externe (de la acionari i de la mprumuttori), precum i ale remunerrii i rambursrii (restituirii) lor. Capacitatea de autofinanare este adesea insuficient, de aceea se apeleaz la surse externe de capital: proprii, prin noi aporturi de capital (n numerar i/sau n natur) sau prin subvenii de la bugetul statului; mprumutate, prin emisiunea i vnzarea de obligaiuni i/sau prin contractarea de credite bancare pe termen mediu i lung; nchiriate, cu posibilitatea cumprrii ulterioare, la un pre prestabilit, a activelor fixe (leasing). Selecia i combinarea acestor surse formeaz coninutul deciziei de finanare pe termen lung, iar criteriul de optimizare l constituie valoarea actualizat net ajustat ce rezult din fiecare variant de finanare. Planul de finanare a investiiilor Selecia surselor de finanare a investiiilor este deosebit de complex, ntruct, pe lng criteriul principal privind costul procurrii capitalurilor, acioneaz o serie de restricii privind accesul la piaa capitalurilor, situaia financiar a firmei, motivaia personalului de conducere a acesteia. Referindu-ne numai la cea din urm condiie dac patronul unei societi deine toate aciunile, atunci el controleaz afacerile i este responsabil de toate deciziile, bune sau rele. n aceste condiii, el nu va admite creterea capitalului prin vnzarea aciunilor noi ctre public. Dac nu are posibilitatea s le cumpere el nsui, atunci el va prefera alte surse de finanare. De asemenea, accesul la mprumuturile obligatare nu-1 au dect un numr redus de firme, respectiv cele care ofer o garanie suficient pentru astfel de angajamente fa de public. n plus mprumutul obligatar este foarte complicat din punct de vedere al formalitilor (prospect de emisiune, autorizare CNVM, ofert public de vnzare etc). Cea mai mare parte a firmelor nu coteaz la burs i, drept urmare, nu au posibilitatea negocierii de titluri prin burs. Acestora nu le rmn dect autofinanarea, mprumutul bancar obinuit, leasingul sau vnzarea de active. Chiar dac este cea mai oneroas surs de finanare, leasingul este de multe ori preferat ca urmare a simplicitii sale i a efectelor atenuate n timp, ce le provoac asupra trezoreriei firmei. n general, firma de leasing beneficiaz de asigurri i garanii suficiente pentru a se acoperi de riscul de faliment al

chiriaului. De aceea, ea poate ncheia un contract de leasing fr ca analiza financiar a firmei cliente i a proiectelor sale de investiii s fie suficient de acoperitoare pentru ncheierea contractului. Dimpotriv, banca, nu acord mprumut dect n condiiile garantrii certe a rambursrii acestuia la scaden. Cel mai adesea, leasingul i mprumutul bancar tradiional sunt alese ca surse de capital de firmele care nu dispun de surse proprii i care i asum riscul afectrii fluxurilor de trezorerie viitoare cu plile de chirii, rate scadente i dobnzi. n sfrit, firmele pot face un arbitraj ntre diferitele obiective de investiii propuse i sursele corespunztoare posibile de mobilizat. n primul rnd, va cuta s afecteze prima resurs disponibil i mai puin oneroas, respectiv autofinanarea, pentru investiii de nlocuire sau de modernizare a activelor fixe i de cretere a nevoii de fond de rulment. Apoi, investiiile de dezvoltare sau strategice vor fi echilibrate prin atrageri de noi capitaluri de la acionarii vechi i/sau noi, de la bnci i alte instituii de credit. Rezultatul deciziei de finanare a investiiilor l reprezint bugetul investiiilor, care, pe un orizont de timp suficient de previzibil, de obicei de cinci ani, prezint situaia echilibrrii nevoilor de finanare cu sursele de acoperire. Acest buget al investiiilor cuprinde att date certe sau aproape certe, ct i date ipotetice. Astfel, investiiile de nlocuire sau de modernizare sunt uor de prevzut n funcie de ncheierea duratei de via a activelor fixe. Rambursrile de datorii pe termen lung sunt stabilite prin contractele de credite. De asemenea, se cunosc termenele de amortizare complet a activelor fixe, cnd acestea pot fi valorificate prin vnzare. Capitalul subscris i neapelat, nc, are date stabilite pentru a fi vrsat n perioada urmtoare. Profiturile previzionate se stabilesc prin celelalte bugete (ale exploatrii) i pot reprezenta date cu grad ridicat de certitudine. Dimpotriv, sumele privind investiiile strategice, mprumuturile noi, creterile de capital sunt prevzute ca date ipotetice, depinznd de decizii i circumstane att ale firmei nsei, ct i ale terilor, din afara firmei. Acestea privesc deciziile de diminuare a dividendelor viitoare, deciziile de temperare a creterii nevoii de active circulante nete, accesul la noile surse de finanare (conjunctura pieei de capital) etc. Bugetul investiiilor este un document de gestiune intern, cu un rol deosebit de important n ceea ce privete echilibrul financiar structural privind raportul dintre activele fizice i cele financiare, i raportul dintre sursele proprii i cele mprumutate. El reprezint, n cele din urm, un mijloc de cretere a motivaiei personalului firmei, pentru participarea la realizarea strategiei de dezvoltare a firmei.

Bugetul investiiilor Nr. crt. Explicaii 1 1 2 3 4 1 2 3 4 5 6 Previziuni ale nevoilor de finanare Achiziii de active fixe (necorporale, corporale i financiare) Rambursrile datoriilor financiare Reduceri de rezerve sau de capital (cu titlu excepional) Creterea activelor circulante nete Previziuni ale surselor de acoperire Autofinanare (dup distribuirea dividendelor) mprumuturi noi financiare(pe termen lung) Majorri de capital social Subvenii pentru investiii (n curs de obinere) Vnzri (cesiuni) de active fixe Reduceri de active circulante nete 7.5. Leasing Finanarea investiiilor, ndeosebi a celor de valori mari, provoac, adesea un efect dezechilibrant asupra trezoreriei firmei. Leasingul este o adaptare a pieei de capitaluri la capacitatea limitat de finanare a investiiilor. Leasingul (lease, n engl. sau credit-bail, n francez) este o form special de nchiriere a bunurilor imobiliare (sau mobiliare), prin care chiriaul (utilizatorul) obine avantajele legate de folosina bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei acestuia i amortizarea investiiei de capital este fcut de ctre firma de leasing (locatorul). n schimbul obinerii avantajelor legate de folosina bunului, firma care l-a nchiriat pltete societii de leasing o redeven (chirie) care cuprinde: 1.amortizarea bunului nchiriat; 2.costul de oportunitate (dobnzile) aferent(e) fondurilor avansate de firma de leasing pentru cumprarea bunului respectiv i 2 Anii 3 4 5

3.marja de profit a societii de leasing. Chiriaul - (utilizatorul) poate intra n proprietatea bunului, nchiriat la ncheierea contractului de leasing, prin plata valorii reziduale a bunului, convenit dinainte. Pe durata contractului, redevena (chiria) se nregistreaz ca o cheltuial curent, iar la ncheierea acestuia valoarea rezidual se nregistreaz la active fixe. La ncheierea contractului se face i alte dou opiuni: prelungirea leasingului cu negocierea unei noi redevene; restituirea bunului nchiriat ctre firma de leasing. Durata (m) a contractului de leasing este, n general, de 75-80% din durata de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. Firma de leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena contractului cu excepia cazurilor (mai rare) cnd utilizatorul formuleaz o ofert ferm i irevocabil de cumprare a bunului nainte de expirarea contractului de leasing. Contractul de leasing este, n general, irevocabil. Exist trei tipuri principale de leasing: operaional, financiar i, respectiv vnzare Leasingul operaional ofer att nchirierea bunului, ct i serviciile de ntreine asigurare i asigurare (service-ul echipamentelor nchiriate etc). Costurile ntreinerii i asigurrii se includ n chiria echipamentelor. Din aceste motive, leasingul operaional este numit i leasing de mentenan (ntreinere). Leasingul operaional are, pe lng serviciile de ntreinere i asigurare implicitei dou caracteristici: -o clauz de anulare care d posibilitatea utilizatorului s renune la nchiriere. Restituie echipamentul nainte de expirarea contractului de leasing; -n mod frecvent echipamentul nu este complet amortizat pe durata contractului de leasing. Durata m" a contractului de leasing este mai mic dect durata n" de via (de exploatare) a echipamentului nchiriat. Locatorul se ateapt s recupereze valoarea echipamentului prin rennoirea contractului de leasing cu vechiul utilizator sau cu ali utilizatori, fie prin revnzarea echipamentului. n consecin, locatorul pstreaz riscul neutilizrii bunului n aceste circumstane. Leasingul financiar este o form de finanare a bunului intrat n folosina chiriaului pe toat durata n" de via a obiectului nchirierii. n consecin, leasingul financiar presupune: 1.selectarea de ctre utilizator a productorului sau a distribuitorului de bunuri; 2.negocierea preului i a condiiilor de livrare; 3.contactarea unei societi de leasing financiar pentru cumprarea bunului i stabilirea condiiilor locaiei (ale contractului de leasing); 4.ncheierea simultan a contractului de vnzare-cumprare ntre furnizor i locator i a contractului de leasing ntre locator i utilizator.

n contractul de leasing financiar, de obicei, nu se asigur ntreinerea i asigurarea echipamentelor, nu se ofer opiunea de anulare prematur a locaiei, iar bunul va fi complet amortizat la ncheierea contractului. Durata m" a nchirierii bunului va fi egal cu durata n" de exploatare a acestuia. La expirarea contractului, utilizatorul leasingului financiar are posibilitatea de a rennoi nchirierea (cu o redeven semnificativ mai mic) sau de a cumpra bunul (la un pre rezidual prestabilit la un nivel modic). Vnzarea i leaseback-ul, prin care o firm vinde unei societi de leasing sau altui investitor (individual ori instituional) bunuri din proprietatea sa la valoarea lor de pia i n acelai timp ncheie un contract de nchiriere a respectivelor bunuri n condiiile specifice ale leasingului financiar. De altfel, vnzarea i leaseback-ul sunt similare leasingului financiar i chiar ipotecii. Vnztorul primete imediat preul de pia al bunurilor sale prin care se transfer proprietatea, urmnd s plteasc redevene societii de leasing pentru a rmne n folosina bunurilor pn la amortizarea lor complet (m = n). La ncheierea contractului de leaseback, firma de leasing (locatorul) are drept de dispoziie asupra valorii reziduale a bunului nchiriat. Interesul deosebit pentru leasing ca form de finanare pe termen lung este motivat de avantajele fiscale pe care autoritile financiare le confer. n primul rnd, cheltuieli de exploatare deductibile din profitul impozabil. Prin urmare, cheltuielile cu revedenele sunt nsoite de economii fiscale direct proporionale cu mrimea redevenelor i cu cota de impozit pe profit. n al doilea rnd, nchirierea terenurilor prin vnzare i leaseback poate fi o msur de amortizare a valorii lor (altfel neamortizabil). Pe lng recuperarea valorii terenurilor, prin vnzare, se obin economii fiscale din includerea amortizrii lor n redevena leaseback. n sfrit, bunurile mobile care sunt importate, n scopul utilizrii lor n leasing, sunt asimilate n regim de bunuri admise temporar la import, fr plata taxelor vamale. Cumprtorul bunului importat n sistem de leasing va achita, la ncheierea contractului, taxa vamal, deductibil fiscal, calculat la valoarea iniial, n baza declaraiei vamale de import definitiv. Autoritile fiscale sunt deci motivate s verifice legitimitatea obinerii acestor avantaje fiscale. n principiu, acestea verific dac leasingul este veritabil i nu doar o simpl vnzare cu plata n rate (vnzare deghizat). Evaluarea contractelor de leasing Din punct de vedere financiar, leasingul este o alternativ la finanarea din mprumuturi pe termen lung cu garanii sigure. n consecin, leasingul ridic dou probleme financiare majore: a ndatorrii i al costului finanrii operaiunii de nchiriere.

n privina ndatorrii att analitii financiari, ct i cei contabili sunt de acord c leasingul se nscrie n categoria capitalurilor mprumutate i se ia n calculul ratei de ndatorare. Sperana deart" c leasingul nu afecteaz rata ndatorrii se alimenteaz superficial din nregistrarea contractelor de leasing n afara bilanului. n acest fel, unii manageri i construiesc iluzia" c potenialii parteneri investitori de capital, furnizori, beneficiari etc.) vor citi doar bilanul i c nu vor avea rbdare s conecteze ndatorarea din bilan cu obligaiile extrabilaniere ale firmei. Standardele internaionale de contabilitate recomand ns capitalizarea leasingului, respectiv nscrierea n activ a valorii bunului utilizat n leasing i nscrierea n pasiv a valorii actuale a redevenelor de pltit n respectivul contract de leasing. n felul acesta, bilanul firmei cu bunuri n leasing este comparabil cu bilanul firmei care i-a finanat achiziia bunurilor sale prin mprumuturi tradiionale (bancare i/sau obligatare). Numai prin capitalizarea leasingului, cele dou firme au rate de ndatorare comparabile. Leasingul financiar este considerat leasing de capital i deci capitalizat n bilan dac sunt ntrunite, n principal, urmtoarele trei condiii: 1.exist n contractul de leasing o clauz ferm privind cumprarea bunului, la sfritul contractului de ctre utilizator la un pre prestabilit; 2. urata m" a contractului de leasing este mai mare sau cel mult egal cu 75% din durata n" de via (de exploatare) a bunului nchiriat; 3.valoarea prezent a redevenelor este mai mare sau cel mult egal cu 90% din valoarea de achiziie a bunului nchiriat. Standardele contabile internaionale prevd n mod egal reguli stricte i n privina nregistrrii n afara bilanului leasingului operaional astfel nct s se asigure deplina transparen a situaiei financiare a firmei utilizatoare de leasing. Odat asigurat transparena contabil (imaginea fidel) a leasingului, n continuare se poate face evaluarea lui, compararea cu o surs de finanare alternativ: mprumuturile garantate, bancare sau obligatare n anuiti constante cu aceeai maturitate (scaden) ca i contractul de leasing. Decizia de a opta pentru leasing sau mprumut se fundamenteaz pe criteriul VAN al valorii actualizate nete al sursei de finanare, cu economiile fiscale implicite. Se va alege sursa de finanare cu VAN maxim. Calculul VAN al surselor de finanare pornete de la ncasarea iniial finanare (suma mprumutat pentru achiziia unui bun fix sau valoarea de achiziie a aceluiai bun obinut n leasing). Aceast ncasare prezent se compar cu valoarea actual (prezent) tuturor plilor ulterioare pentru dobnzi i rambursri sau pentru redevene i valoare cu efectele lor fiscale implicite, pe durata m" a mprumutului sau a leasingului

7.6. Gestiunea ratei de dobnd

Variaia ratei de dobnd pe pia determin un risc asupra plasamentelor i a datoriilor contractate de firm la o dobnd fix. Riscul se poate nregistra i pentru plasamente i datorii contractate la rat variabil a dobnzii, ntruct dobnda variabil se fixeaz la nceputul anului, iar mprumutul poate nregistra riscul modificrii ratei medii de dobnd pe parcursul anului respectiv. Definirea riscului de o rat de dobnd n mod general, riscul de rat de dobnd se definete ca posibilitate a deintorului unei creane i/sau a unei datorii prezente i viitoare, la dobnd fix sau la dobnd variabil, de a nregistra o pierdere n evoluia ulterioar a ratei dobnzii de pia (scdere, cretere sau modificare a structurii ratelor la vedere i la termen). Atunci cnd rata dobnzii de pia va scdea, firma care s-a mprumutat la fix de dobnd va nregistra o pierdere de oportunitate n raport cu concurena. Concurena va contracta credite la rate mai mici de dobnd. Scderea ratei dobnzii de pia determin deci o cretere a valorii actualizate a datoriilor contractate la dobnd fix. Efectul este similar i pentru datorii contractate la dobnd variabil (trimestrial, semestrial sau anual), iar pierderea se poate nregistra, n perioada de valabilitate a noii rate de dobnd, pn la o nou ajustare, ca diferen dintre dobnda variabil contractat i dobnda de pia. n cazul creterii ratei de dobnd de pia, aceeai firm va suporta o pierdere de oportunitate pentru vnzri pe credit i/sau mprumuturi acordate (plasamente) la rat fix de dobnd. ncasrile sale din venituri financiare vor fi potenial mai mici dect ar fi putut oferi n prezent, piaa creditelor. Efectele sunt analoge i pentru plasamente la rat variabil de dobnd. Ca urmare a gestiunii neeficiente a ratei de dobnd, creterea valorii datoriilor i scderea valorii creanelor i mprumuturilor acordate are loc o reducere corespunztoare a valorii capitalurilor proprii. Influena variaiei ratei de dobnd asupra valorii activelor i pasivelor firmei

Tip de angajam. la termen Anticipri privind rata dobnzii de pia Scderea dobnd CCreterea dobnd ratei ratei

ACTIV Plasament sau creane la rat fix

PASIV Datorii la rat fix de dobnd

Actuale de Ctig de Pierdere

Viitoare Pierdere Ctig

Actuale Pierdere Ctig

Viitoare Ctig Pierdere

Riscul de rat de dobnd poate afecta i proiectele viitoare de plasamente i de datorii la termen. Dac firma previzioneaz s contracteze un credit la dobnd fix, riscul privete creterea ratei de dobnd (firma se va vedea nevoit s accepte un credit la o dobnd ridicat). Efectul va fi invers pentru un viitor plasament (ctig prin posibilitatea de a plasa la o dobnd mai mare). Cele dou ipostaze prezentate mai sus sunt de natur s evidenieze importana gestiunii ratei de dobnd n gestiunea financiar a firmei. Alturi de celelalte componente ale gestiunii financiare, gestiunea, ratei de dobnd se dovedete a fi un instrument redutabil n creterea valorii firmei i n lupta de concuren pe o pia liber i volatil. Se nelege uor c n caz de cretere a ratei dobnzii pe pia, firma ctig asupra datoriilor prin sderea valorii de pia. Tot astfel, ea ctig asupra plasamentelor, dac rata dobnzii va scdea. n fapt, influena variaiei dobnzii de pia se va nregistra numai asupra creanelor sau al datoriilor, avnd aceeai scaden. Ca i n cazul gestiunii riscului valutar, firma se poate afla, pe diferitele maturiti ale creanelor i datoriilor, n poziie dschis lung (creane i plasamente > datorii) sau invers, n poziie deschis scurt (creane i plasamente < datorii Acoperirea mpotriva riscului de rat de dobnd const n luarea unei poziii inverse n raport cu cea rezultat din bilan n vederea echilibrrii creanelor i datoriilor la fiecare scaden. n acest fel, pierderile ce vor fi nregistrate pentru active vor fi compensate de ctigurile din datorii i invers.

Datorii la termen i la rat fix de dobnd

Plasamente i creane la termen i la rat fix de dobnd

Datorii la termen i la rat fixa de dobnd Plasamente i creane la termen i la rat fix de dobnd

Poziie scurt Poziie lung

Reprezentarea riscului de rat de dobnd Pozitie lunga=Plasamente si creante>datorii; Pozitie scurta=Plasamente si creante<datorii Msurarea riscului de rat de dobnd Mrimea riscului de rat de dobnd se poate exprima fie n valori absolute ale pierderii, fie n valori relative. In mod uzual, msurarea riscului se face n valori relative, ca numr de procente de pierdere potenial (la creane sau la datorii) ce revin la un procent de variaie a ratei dobnzii de pia = volatilitatea (V) a poziiei deschise la riscul de dobnd. Modaliti de acoperire contra riscului de rat de dobnd Acoperirea poziiei deschise la riscul de dobnd se realizeaz prin luarea unei poziii contrare i egale: fie prin msuri tradiionale; fie prin operaiuni pe piaa de capital. Costul acestor operaiuni este asumat de firm ca o prim de asigurare contra riscului de dobnd. Masurile tradiionale se refer la reglementrile contractuale privind creanele i datoriile la termen i la dobnd fix. n primul rnd, se iau n considerare posibilitile de rambursare anticipat a datoriilor sau de renegociere a ratei (pentru reducerea ei), n cazul scderii dobnzii de pia sau de rambursare anticipat a plasamentelor sau de renegociere a ratei (pentru creterea ei), n cazul invers al creterii dobnzii de pia.

n al doilea rnd, se poate aciona pentru echilibrarea creanelor i datoriilor la aceeai scaden, prin andosarea" de datorii sau de creane, n aceleai condiii ca i contrapartida lor din bilan. Pierderile din variaia dobnzii de pia vor fi compensate integral de ctigurile de capital din creterea valorii contrapartidei poziiei deschise. n sfrit, protecia contra riscului de dobnd se poate face prin imunizarea fiecrei creane cu datoriile la termen. Aceasta presupune ca fiecare dintre acestea s fie contractat n termeni care s fac egal durata de imunizare a creanei din activ cu datoria echivalent din pasiv. Cum ns acest lucru este dificil de negociat, n condiiile evoluiei diferite a pieei, ideea de imunizare poate fi urmrit dinamic asupra ntregului portofoliu de active i de pasive, contractate la termen i la dobnzi fixe. Trezorierul firmei va urmri permanent ca durata de imunizare a portofoliului de creane la termen s fie egal cu durata de imunizare a portofoliului de datorii la termen i cu dobnd fix. Operaiunile pe piaa de capital presupun o dezvoltare corespunztoare a bursei de valori, care s permit negocierea unor contracte la termen, pe rat de dobnd. Aceste operaiuni pot fi derulate: pe piee nestandardizate, de tranzacii la termen forward i swap. Este vorba de contracte la termen, ferm convenite ntre firme i bncile finanatoare. Astfel, acoperirea unei datorii, mpotriva riscului de scdere a dobnzii de pia, se face prin cumprarea, n compensare, de contracte la termen (active financiare), la aceeai scaden i cu aceeai dobnd. Pierderile ce vor fi nregistrate la datorii vor fi compensate de creterea valorii contractelor la termen. In acest cadru s-au sintetizat pe plan internaional mai multe tipuri de contracte la termen de dobnd: forward-forward, forward rate agreement, swap de rat de dobnd; pe piee la termen organizate (cu contracte standardizate i cu camer de compensare) se pot iniia operaiuni la termen ferm (tip futures pe rat de dobnd) sau la termen condiional (options pe rat de dobnd). Contractele options i futures permit fructificarea variaiei de dobnd n ambele sensuri.ntrun sens se imunizeaz" pierderile i n cellalt sens se obin ctiguri de capital din variaia valorii poziiei datoriilor deschise (creterea valorii creanelor la termen sau scderea valorii. Aceast ultim alternativ se obine prin abandonarea opiunii (atunci cnd variaia valorii de pia ia alt sens dect cel ateptat) sau prin inversarea poziiei la futures. Concluzii: 1. Nevoia de finanare a ciclului de exploatare poate fi acoperit din surse proprii (fondul de rulment), din surse atrase (datorii curente din exploatare) i n

completarea acestora, din surse mprumutate pe termen scurt (credite de trezorerie, de scont sau de afacturare). Decizia privind structura optim a acestor surse se fundamenteaz pe echilibrul dintre autonomia de finanare prin surse proprii i flexibilitatea creditelor pe termen scurt, n completarea celor proprii atrase. Fondul de rulment este rezultatul diferenei dintre sursele permanente (proprii i mprumutate pe termen lung) i imobilizrile (nete de amortizare). Alocarea de surse permanente pentru finanarea activelor circulante este motivat de caracterul rennoibil, n mod continuu al stocurilor i creanelor. Mrimea optim a fondului de rulment este aceea n care surplusul de finanare (ca urmare a ciclicitii nevoii de finanare a activelor circulante) este minim. Deficitele temporare trebuie acoperite din surse temporare (credite de trezorerie) care sunt mai mobile i mai puin costisitoare (cel puin pe seama maturitii lor mai reduse). Datoriile curente din exploatare (surse atrase) sunt capitaluri atrase de la furnizori, buget, salariai etc. pe intervalul de la apariia obligaiilor de plat ctre ei i pn la plata lor efectiv. Sunt surse gratuite de capital i de aceea se caut toate mijloacele legale (uneori i ilegale) de amnare a plii efective a lor. Forarea apelrii la aceste surse atrase conduce la apariia, prin contagiune, a blocajului financiar cu o escaladare considerabil a plilor restante (a arieratelor), cu o cretere artificial a activelor i a pasivelor circulante din bilan. Creditele pe termen scurt au rol de completare a surselor proprii i atrase n funcie de oscilaiile temporare ale nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Astfel c, un eventual sold al creditelor la sfritul anului va fi majorat cu deficitele sau va fi micorat cu excedentele de trezorerie ce se pot nregistra n perioada urmtoare. Majorarea nu trebuie s depeasc un plafon al liniei de creditare stabilit de banc. Altfel, depirea va fi nsoit de dobnzi i comisioane penalizatoare. Micorarea se poate face pn la rambursarea integral a creditelor n sold. Dincolo de aceast rambursare, excedentul de trezorerie poate fi plasat n valori mobiliare cu scaden apropiat. Soldul de trezorerie la finalul fiecrei perioade este rezultatul diferenelor ntre ncasrile i plile perioadei. La rndul lor, ncasrile i plile perioadei sunt influenate de soldul iniial de trezorerie, de veniturile i cheltuielile perioadei i de soldurile finale ale resurselor (propriii i atrase) de cele ale stocurilor i creanelor: Pentru acoperirea deficitelor de trezorerie se poate apela la credite de trezorerie de la banc, credite de scont (de la banc sau de la andositi) i credite de afacturare (de la societi de factoring). 2. Bncile sau ali furnizori de credite procedeaz la analiza riscului de creditare. Acetia utilizeaz metodologii de clasificare a clienilor lor n clase corespunztoare de risc de credit, n funcie de care se ia decizia de creditare (volum, dobnd, garanii etc). n general, o metodologie de rating const n acordarea de puncte pentru performana managerial i cea financiar ntro gril de punctaj dup criterii cantitative (economico-financiare) i calitative (managerial-sectoriale). n raport cu

acest punctaj clientul se poate situa n una dintre cele cinci clase de risc consacrate de la cele rentabile i fr incidene de pli (clasa A) la cele nerentabile i cu incertitudini majore privind rambursarea creditelor i plata dobnzilor (clasa E). Dac la cele cinci clase de risc (pe vertical) se asociaz i trei caliti posibile ale serviciului datoriei (rambursri + dobnzi), respectiv calitate bun (pli de dobnzi i rate scadente la termen) slab (pli restante de pn la 90 zile) i necorespunztoare (plci restante de peste 90 de zile), atunci clientul bncii se poate situa ntro subclas a matricei (5cls.risc; 3 calit. pli) privind riscul i serviciul datoriei acestuia. Se acord credite numai clienilor cu risc minim, n observaie" i substandard". Se respinge cererea de credit a clienilor inceri sau cu risc major. 3. Costul creditului (dobnzi, comisioane etc.) este determinat de elemente privind rata dobnzii (a1; a2; a3) i de cele privind comisioanele aferente (b1; b2): a1) rata dobnzii de referin: rata oficial a scontului (BNR) sau rata dobnzii la creditele interbancare (ROBOR); a2) prima de risc privind tipul de credite, mai mare pentru creditele de trezorerie n comparaie cu creditele de scont (protejate suplimentar de dreptul cambial); a3) prima de risc privind mrimea firmei, mai mare pentru firmele mici (sub 200 mii. lei cifr de afaceri) n comparaie cu cele mijlocii, respectiv cele mari. b1) comisioanele de risc privind repercusiunea impozitului bncii pentru creditele acordate, imobilizarea resurselor bncii n credite acordate (fr depozite primite), cel mai mare sold debitor i pentru cea mai mare depire de plafon prestabilit; b2) comisioanele de cheltuieli administrative privind decontarea cecurilor, a efectelor comerciale privind viramentele bancare, spezele i cheltuielile de ntocmire a documentelor bancare, etc. Toate aceste elemente determin un cost total (real) al creditului cu mult mai mare dect rata de dobnd nominal (explicit) din cel puin trei motive: 1.ziua efectiv a decontrii banilor mprumutai este ulterioar (cu una-dou zile) zilei de operare n cont i din care moment se calculeaz dobnda. 2.se iau n calculul dobnzii 365 de zile efective (inclusiv duminicile i srbtorile legale), iar fraciunea de timp pe care se acord creditul se calculeaz n funcie de 360 de zile: rezult o majorare de cel puin 1,39% (365/360-1=0,0139). 3.pe termen scurt se aplic o rat de dobnd proporional (mai mare) i nu o rat echivalent care s in cont de oportunitatea bncii de capitalizare a dobnzii; Pentru calculul costului total al creditelor de trezorerie (dobnzi, comisioane i speze) se ntocmete un decont de dobnzi i cheltuieli" n care, pe lng dobnda explicit (D), se adaug toate comisioanele de riscuri i de cheltuieli. Din relaia prorata temporis, n care se cunoate mrimea total a dobnzii i a cheltuielilor

aferente creditului, se izoleaz rata dobnzii (Rd) care va exprima acum rata global (Rg) a costului creditului, mai mare dect rata iniial a dobnzii. 4.Regula fundamental a finanrii nevoii de capital este aceea a paritii maturitii (scadenei) surselor cu cea a alocrilor; la nevoi de capital pe termen lung se mobilizeaz surse pe termen cel puin la fel de ndelungat. Similar pentru nevoi temporare se cer surse temporare. Autofinanarea (amortizri, provizioane, profit reinvestit, cesiuni active fixe etc.) nu este gratuit. Amortizarea, ca recuperare treptat a capitalului propriu i mprumutat, are un cost egal cu costul mediu ponderat al capitalului net de impozitul pe profit; Profitul reinvestit rmne "surs gratuit pn n momentul ncorporrii rezervelor n capitalul social, moment n careva fi nsoit de costul de remunerare al capitalurilor proprii, Cesiunea de active fixe este impozabil la nivelul profitului egal cu plus valoarea realizat peste valoarea contabil rmas neamortizat (la rndul ei generatoare de economii fiscale prin deducerea din profitul impozabil). Ca urmare a economiilor fiscale ale amortizrii i a gratuitii temporare a profitului reinvestit, autofinanarea are un cost de oportunitate mai redus dect cel mediu ponderat al firmei. Din pcate, aceast surs ieftin de finanare este limitat firma fiind nevoit s apeleze la surse externe, oneroase de capital. Majorarea capitalului social prin emisiuni suplimentare de aciuni este, de asemenea, limitat, fie din raiuni de control al puterii de decizie n acionariat, fie din insuficiena capitalurilor disponibile la vechii acionari. Prezervarea structurii acionariatului se face prin atribuirea drepturilor (prefereniale) de subscriere ctre vechii acionari n raport cu numrul de aciuni deinute. Bugetul investiiilor este instrumentul de previziune, pe un orizont de cel mult cinci ani, a nevoilor de investiii fixe i circulante, i a surselor previzibile (cu mai mult sau mai puin certitudine) de finanare pe termen lung. Prin intermediul lui se pune n aplicare strategia financiar privind investiiile i structura capitalurilor firmei. 5. Leasingul este, n general, nchirierea dreptului de folosin a unor bunuri mobile (autocamioane, autoturisme, fond comercial), dar si imobile (echipamente, construcii, terenuri) contra plii anuale a unei redevene (chirii) sau a unei suite de pli ctre firma de leasing (locator), respectiv aceea care a finanat cumprarea respectivelor bunuri. La ncheierea contractului, utilizatorul bunurilor n leasing (locatarul) poate opta pentru: a)prelungirea contractului de nchiriere; b) pentru cumprarea la un pre rezidual a bunurilor sau c) pentru restituirea bunului nchiriat ctre locator. Pe toat durata leasingului, utilizatorul se bucur de folosina exploatrii bunului nchiriat, dar nu i de dreptul de dispoziie asupra lui. De asemenea utilizatorul rspunde de integritatea i de restituirea (dac este cazul) n condiii normale a bunului nchiriat.

Leasingul operaional (sau de mentenan) ofer utilizatorului nchirierea echipamentului, ntreinerea acestuia, posibilitatea de restituire prematur a echipamentelor, o durat de nchiriere mai mic dect cea normal de funcionare (m < n). Leasingul financiar (sau de capital) ofer utilizatorului alegerea productorului distribuitorului, negocierea preului i a condiiilor de livrare, i nchirierea bunurilor pe toat durata normal de funcionare (m = n), fr clauz de restituire prematur, fr asigurarea ntreinerii (service -ului), dar cu opiunea de cumprare sau de prelungire a nchirierii la nchirierea contractului. Vnzarea i leaseback const n vnzarea de ctre o firm de bunuri mobile i imobile ctre un investitor (individual sau instituionalizat), ncasarea contravalorii i apoi nchirierea lor prin intermediul unei societi de leasing n schimbul plii anuale a unei redevene (sau a unei suite de plti). Leasingul este adesea nsoit de economii fiscale ca urmare a deductibilitii redevenelor din profitul impozabil, de posibilitatea amortizrii terenurilor (altfel, neamortizabile i nedeductibile fiscal), de faciliti vamale la bunurile mobile importate din spaiul economic extraeuropean. Evaluarea leasingului, ca variant de finanare din surse mprumutate garantate, pune urmtoarele probleme: 1.reconsiderrii i, pe ct posibil, a nemodificrii ratei ndatorrii (deci capitalizarea n activ i n pasiv a valorii bunurilor nchiriate i, respectiv, a valorii actuale a redevenelor de pltit) i 2.a calculului valorii prezente a redevenelor, nete de impozitul pe profit, a valorii actuale nete (VAN) ca surs de finanare i a comparrii cu VAN( valoare actuala neta) a surselor alternative de mprumut garantat (bancar i/sau obligatar). Pentru capitalizare, standardele contabile internaionale recomand proceduri de ajustare a bilanului cu operaiile de leasing financiar (nregistrate n afara bilanului) i de evidenieri extrabilanier corect a leasingului operaional. n alegerea surselor de finanare pe termen lung apar i alte elemente de judecat n afara costului procurrii lor: disponibilitatea (lichiditatea) pieei de capital i cheltuielile de intermediere; finanarea specific a firmelor necotate la burs, a IMM-urilor; controlul puterii de decizie n cadrul acionariatului i motivarea personalului de conducere; simplitatea i solicitarea gradual a trezoreriei firmei prin contractele de leasing; asortarea" riscului investiiilor firmei cu riscul surselor de finanare. 6. Riscul de rat de dobnd se definete ca posibilitate a deintorului unei creane i/sau a unei datorii prezente i viitoare, la dobnd fix sau la dobnd variabil de a nregistra o pierdere din evoluia ulterioar a ratei dobnzii de pia (scdere, cretere sau modificare a structurii ratelor la vedere, i la termen).

Scderea ratei dobnzii de pia determin o cretere a valorii actualizate a datoriilor contractate la dobnd fix. Creterea ratei de dobnd de pia determin reduceri ale valorii vnzrilor pe credit sau ale mprumuturilor acordate (plasamente) la rat fix (chiar variabil) de dobnd. Creterea valorii datoriilor i scderea valorii creanelor i plasamentelor conduc la o reducere corespunztoare a valorii capitalurilor proprii. n sens invers i n caz de cretere a ratei dobnzii pe pia, firma ctig asupra datoriilor prin scderea valorii lor de pia. Tot astfel, n caz de scdere a ratei dobnzii de pia, ea ctig asupra plasamentelor la dobnd fix. Ca i n cazul gestiunii riscului valutar, pe diferite maturiti ale plasamentelor i ale datoriilor cu dobnd fix (inclusiv, variabil), firma se poate afla n poziie deschis lung (creane i plasamente > datorii) sau invers, n poziie deschis scurt (creane i plasamente < datorii). Acoperirea mpotriva riscului de rat de dobnd const n luarea unei poziii inverse n raport cu cea rezultat din bilan n vederea echilibrrii creanelor i datoriilor la fiecare scaden. n acest fel, pierderile ce vor fi nregistrate pentru active vor fi compensate de ctigurile din datorii i invers. Pentru previziunea volatilitii, teoria financiar a introdus noiunea de durat de imunizare", ca o caracteristic intrinsec a oricrui angajament (datorie sau crean), la termen i la o dobnd fix. Creterea ratei dobnzii de pia determin scderea valorii obligaiunii i invers. n acelai timp, mprumuttorul are posibilitatea reinvestirii anuitilor (cuponul i rambursarea anual) la o rat de dobnd de pia mai mare. Acoperirea poziiei deschise la riscul de dobnd se realizeaz prin msuri tradiionale, fie prin operaiuni pe piaa de capital. Costul acestor operaiuni este asumat de firm ca o prim de asigurare contra riscului de dobnd. Msurile tradiionale se refer la reglementrile contractuale privind creanele i datoriile la termen i la dobnd fix: rambursarea anticipat a datoriilor sau de renegociere a ratei (pentru reducerea ei), n cazul scderii dobnzii de pia sau de rambursare anticipat a plasamentelor sau de renegociere a ratei (pentru creterea ei), n cazul invers al creterii dobnzii de pia; echilibrarea creanelor i datoriilor la aceeai scaden; prin andosarea" de datorii sau de creane, n aceleai condiii ca i contrapartida lor din bilan. Pierderile din variaia dobnzii de pia vor fi compensate integral de ctigurile de capital din creterea valorii contrapartidei poziiei deschise; imunizarea fiecrei creane cu datoriile la termen. Aceasta presupune ca fiecare dintre acestea s fie contractat n termeni care s fac egal durata de imunizare a creanei din activ cu datoria echivalent din pasiv. Cum ns acest lucru este dificil de negociat, n condiiile evoluiei diferite a pieei, ideea de imunizare poate fi urmrit dinamic asupra ntregului portofoliu de active i de pasive, contractate la termen i la dobnzi fixe.

Operaiunile pe piaa de capital presupun negocierea unor contracte la termen, pe rat de dobnd. Aceste operaiuni pot fi derulate: pe piee nestandardizate, de tranzacii la termen forward i swap. Acoperirea unei datorii, mpotriva riscului de scdere a dobnzii de pia, se face prin cumprarea, n compensare, de contracte la termen (active financiare), la aceeai scaden i cu aceeai dobnd. Pierderile ce vor fi nregistrate la datorii vor fi compensate de creterea valorii contractelor la termen. S-au sintetizat pe plan internaional mai multe tipuri de contracte la termen de dobnd: forward-forward, forward rate agreement, swap de rat de dobnd; pe piee la termen organizate (cu contracte standardizate i cu camer de compensare), pe care se pot iniia operaiuni la termen ferm (tip futures pe rat de dobnd) sau la termen condiional (options pe rat de dobnd). Contractele options i futures permit fructificarea variaiei de dobnd n ambele sensuri. ntrun sens se imunizeaz" pierderile i n cellalt sens se obin ctiguri de capital din variaia valorii poziiei deschise (creterea valorii creanelor la termen sau scderea valorii datoriilor la termen).

Bibliografie
-

Aurel Octavian Berea, Petru Popescu, Buget i trezorerie public, Editura BREN, 2009 Wiliam J. McEwen, Fora brandului, Editura All, Colecia Business. Marilena Mironiuc, Bedrule Grigori, Maria Viorica Environment and Sustainable Development, Editura ICFAI University, 2007. Wolfgang Lessel, Managementul proiectelor, Editura All, 2007. Petru Popescu, Finanele firmei, Editura BREN, 2008. Petru Popescu, Managementul activelor i pasivelor societilor bancare n contextul actual al economiei romneti. Editura BREN, 2008. Sisteme financiare internaionale, Editura Covallioti, Bucuresti, 2003. Ion Stanciu, Finane, ediia a patra, Editura economic, 2007. Stancu Stelian, Mihail Nova, Decizii economice n condiii de incertitudine, Editura Economic,2005. Mihai Toma, Felicia Alexandru, Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura economic, 2003. Ilie Vasile, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteor Press, 2008. Vlceanu, Gh.,Robu, V.Georgescu - Analiza economico-financiar, Ed. a-IIa revizuit i adugit, Editura Economic, Bucureti 2005. Georgeta Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactica i Pedagogic, R.A., 2006.