Investitii directe

Laura OBREJA BRASOVEANU

Adresa email: laura_obreja@yahoo.com

ASE- Bucuresti
FABBV
2017-2018
 Echipa “Investitii” – cine suntem?

• Voi?
Gestiunea financiara a intreprinderii,
Econometrie, Matematica
• Curs: Laura Obreja Brasoveanu, prof.univ.dr.,
Departament Finante, laura_obreja@yahoo.com,
laura.brasoveanu@fin.ase.ro
• Seminar (ordine alfabetica) Dep. Finante
Radu Ciobanu, lect.univ.dr.
Carmen Lipara, lect.univ.dr
Elena Tilica, , asist.univ.dr.
Asteptari…?

NOI
• Intelegerea si aplicarea metodelor de analiza a
proiectelor de investitii
• Intocmirea si prezentarea unui proiect de analiza a
unui proiect de investitii si finantarea acestuia
• Examinare – note mari
• Pe termen lung – buni analisti financiari

VOI?
3
Conditii de promovare - evaluarea studentilor:

- examen final –grile si aplicatii (format ACCA

Association of Chartered Certified Accountants) – F9
Financial Management) – 60%, nota minim 5:
 A: 10 grile cu raspunsuri argumentate / demonstrate –
30%
 B: 2 scenarii – intrebari grila argumentate /
demonstrate – 30%;
 C: 1 aplicatie cu raspunsuri argumentate / demonstrate
– 40%
Conditii de promovare - evaluarea studentilor:

- seminar – 40%, nota minim 5, fiind compusa din: -

- activitate la seminar
- teste
- proiect “Fundamentarea deciziei de investitii in
cazul….” realizat si predat in echipe de 4 studenti
inainte cu 3 saptamani de finalizarea semestrului,
prezentat in ultimele doua saptamani ale semestrului 1
proiect “Fundamentarea deciziei de investitii
in cazul….”
– excel, word, powerpoint

- Cuprins;
- Introducere
- Caracteristicile industriei: segmentare, tendințe ale
industriei, producția și actorii principali ai pieței,
consumul produselor si serviciilor, factori determinanți ai
consumului, preferințele consumatorilor
- Contextul macroeconomic - perspective macroeconomice
(istorice și previzionate: creșterea PIB, inflație, șomaj, rata
de schimb, PIB per capita); mediul de afaceri (politic,
social, fiscal, reglementări etc.); forța de muncă
(competențe profesionale: educaționale, tehnice, lingvistice
etc.)
- analiza SWOT/Analiza celor 5 Forte (Porter)
proiect “Fundamentarea deciziei de investitii
in cazul….”

- Analiza situațiilor financiare istorice ale companiei (in

cazul in care nu este un start-up) - Analiza financiara
pentru ultimii 5/10 ani a companiei (din turism) care
realizeaza proiectul de investitii – concluzii: strategia
de investitii, finantare, dividend
- Prezentarea proiectului de investiție
- Principalele ipoteze de previziune - vânzări, venituri și
costuri aferente proiectului de investiție, estimare
investiție inițială; Previziunea cifrei de afaceri;
Previziunea costurilor și a marjelor de profit;
Previziunea investițiilor de capital si a capitalului de
lucru
- Fundamentarea elementelor financiare ale investitiei:
I0, CF, k, VR, etc
Proiect “Fundamentarea deciziei de investitii
in cazul….”

- Analiza proiectului de investitii in mediu cert –

determinarea indicatorilor de evaluare a
performantelor: VAN, RIR, TR, IP, etc.
- Analiza proiectului de investitii in mediu incert – tehnica
scenariilor, analiza de sensibilitate, simularea Monte
Carlo, arborele de decizie
- Fundamentarea deciziei de finantare – determinarea VAN
finantare in diferite scenarii pv.modul de finantare
- Concluzii si propuneri
- Bibliografie
- Anexe (bilant, cont, previziuni)
• Bibliografie:

Dragota, V si colectivul “Management financiar”, Vol.II,

Editura Economica, Editia 2-a, 2016
Dragota, V (coordonator) “Evaluarea si finantarea
investitiilor directe. Culegere de studii de fezabilitate”, Editura
ASE, 2009
Obreja Brasoveanu, L. “Investitii directe si finantarea lor”,
suport de curs 2017
Vintila, N., “Evaluarea şi finanţarea investiţiilor directe”,
Editura ASE, Bucureşti, Colecţia Finanţe Corporative, 2009
Stancu, I. “Finante corporative cu excel”, ed 4,
Ed.Economica, Bucuresti, 2012
Stancu, I. (coordonator) “Finante - Investitii directe si
finantarea lor”, Ed.Economica, Bucuresti, 2003
 Cuprinsul cursului

• Funcţiile managementului financiar

• Mediul specific managementului financiar
• Teoria financiară şi rolul său în managementul financiar.
• Studiu de fezabilitate
• Clasificarea investiţiilor.
• Elementele financiare ale unei investiţii în ipoteza
autofinanţării.
 Cuprinsul cursului

• Valoarea actuală netă. Alte criterii de selecţie a

proiectelor de investiţii.
• Evaluarea proiectelor de investiţii în conditii de
incertitudine - analiza de sensibilitate, arbore de decizie,
tehnica scenariilor, Metoda Monte Carlo, opţiuni reale.
• Surse de finanţare a proiectelor de investiţii şi costurile
acestora.
• Costul mediu ponderat al capitalului. Fundamentarea
ratei de actualizare
• Evaluarea afacerii; evaluare actiuni; evaluare datorii
• Recapitulare
Managementul financiar

Prin intermediul managementului financiar putem

raspunde la intrebarile:
– Cum se realizează gestionare eficientă a activităţii
curente a întreprinderii? (politica de management al
capitalului de lucru)
– Care sunt investiţiile pe care întreprinderea ar trebui să
le realizeze? (politica de investitii)
– Care sunt sursele de finanţare la care întreprinderea ar
trebui să apeleze pentru finanţarea activităţii curente,
respectiv a investiţiilor? (politica de indatorare)
– Care este politica de dividend ce ar trebui adoptată de
către întreprindere? (politica de dividend)
Principii de baza ale managementului
financiar
…investeste inteligent!
 In ce proiecte ar trebui sa investim? Cum ne fundamentam
aceasta decizie?
 Principiile managementului financiar
…investeste inteligent!
 Investeşte în proiecte care îţi oferă o rată de rentabilitate mai
mare decât nivelul ratei de rentabilitate cerută de către
furnizorii de capitaluri (banci, parteneri, societati de leasing,
alti creditori).

– Rentabilitatea proiectelor de investiţii ar trebui

cuantificată pe baza fluxurilor de numerar pe care
acestea le generează de-a lungul duratei lor de viaţă.

– Rata de rentabilitate cerută ar trebui estimată în funcţie

de riscurile pe care şi le asumă furnizorii de capitaluri,
respectiv costul de oportunitate al acestor capitaluri.
Principiile managementului financiar
….Gaseste sursele de finantare adecvate!

 Cum ne fundamentam decizia de finantare? Ce ar trebui sa

avem in vedere atunci cand suntem in situatia de a alege dintre
mai multe surse de finantare?
Principiile managementului financiar
….Gaseste sursele de finantare adecvate!

 Alege varianta de finanţare care minimizează costul

capitalurilor atrase şi acoperă necesităţile de finanţare ale
întreprinderii în funcţie de scadenţele acestora.

– Îndatorarea este avantajoasă pentru întreprindere atâta

timp cât rentabilitatea activelor finanţate este mai mare
decât costul creditelor contractate (efect de levier pozitiv)
Rolul managementului financiar
Îmi voi primi banii
împrumutati
Creditori plus dobânda?

Cât de performantă este

investiţia pe care am făcut-o? Cât de performantă
este întreprinderea
pe care o conducem?

Acţionari

Management
financiar
Management financiar-scop principal

OBIECTIVE POSIBILE ale managementului financiar:

 minimizarea costurilor
 maximizarea cotei de piata
 maximizarea cifrei de afaceri
 minimizarea riscurilor
 maximizarea valorii de piata a firmei (maximizarea averii
actionarilor)
 maximizarea profitului
 evitarea falimentului
 mentinerea ratei de crestere sustenabila
 ??? Alte posibile obiective???
Management financiar-scop principal

Scopul principal al managementului financiar (care

include si celelalte scopuri, considerate intermediare)
este maximizarea/cresterea valorii de piata a
firmei (maximizarea/cresterea cursului actiunilor)
 Analiza financiara

- reprezinta activitatea de diagnosticare a echilibrului financiar pe termen lung şi scurt

şi a stării de performanţă financiară a firmei
- are ca scop identificarea punctelor tari şi slabe ale managementului financiar
pentru fundamentarea unei noi strategii de menţinere şi dezvoltare
- se fundamenteaza in functie de poziţia analistului financiar (intern sau extern),
astfel ca obiectivele diagnosticului financiar sunt orientate spre evidenţierea
rentabilităţii şi a riscului:

• Actionarii – analizeaza profitabilitatea, stabilitatea, cresterea si rata de

distribuire a dividendelor

• Creditorii – analizeaza gradul de indatorare si capacitatea de a rambursa

creditul
- se poate descompune in:

- Analiza pe baza bilantului

- Analiza pe baza contului de profit si pierdere

- Analiza pe baza fluxurilor de trezorerie

 Analiza financiara pe baza bilantului

Indicatorii de echilibru financiar:

Active Pasive
fondul de rulment
permanente permanente
FR = Pasive permanente – Active permanente
activ curent net FR=ACN
Active curente Pasive curente
ACN= Active curente – Pasive curente
Necesar de fond de rulment
NFR = (Active curente – Active de trezorerie) – (Pasive curente – Pasive de trezorerie)
Trezoreria neta
TN = FR – NFR = Active de trezorerie – Pasive de trezorerie
cash-flow
CF=ΔTN
activ economic
AE = Pasive permanente = CPR + DAT termen lung = Active imobilizate + ACN
 Analiza financiara pe contului de profit si
pierdere - Analiza soldurilor intermediare de gestiune
Venituri Cheltuieli SIG
vânzări de mărfuri cost aprov.mf.vândute marja comercială
--- cump.mf
--- variaţia stoc.
Producţia vândută prod.exerc.
Producţia stocată
Producţia imobilizată
marja comercială consumuri externe valoarea adăugată
prod.exerc. Cump.de materii prime şi alte aproviz.
Variaţia stocurilor de mat.prime
Lucrări şi servicii executate de terţi
valoarea adăugată Impozite, taxe, vărsăm. asimilate EBE
subvenţii de expl. Chelt. cu personalul
Alte venituri din exploatare Alte ch. de exploatare
Venituri de exploatare monetare Cheltuieli de exploatare monetare
EBE Cheltuieli cu amortiz.&provizioane Rezultat exploatare
Venituri din provizioane şi
amortismente privind exploatarea
Venituri de exploatare Cheltuieli de exploatare
rezultatul exploatării chelt.financiare rezultatul curent
venituri financiare
rezultatul curent chelt.extraordinare rezultat net
venituri extraordinare impozit pe profit
Analiza financiara pe baza contului de profit si
pierdere – varianta anglosaxona
Venituri din exploatare monetare (CA, de regula)
- Costuri aferente vanzarilor
= marja bruta
- cheltuieli operationale (alte cheltuieli de exploatare monetare)
= EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization)
- Cheltuieli cu amortizarea si provizioanele
= EBIT (earnings before interest and taxes)
- cheltuieli cu dobanzile
= EBT (earnings before taxes)
- Impozit pe profit
= profit net ………………………………………..EPS=PN/nr.actiuni
+ Cheltuieli cu amortizarea si provizioanele
= CAF (capacitate de autofinantare)
 Analiza cash-flow-urilor

Operaţiunile înregistrate de firmă:

negeneratoare de fluxuri monetare (V/Ch calculate/nemonetare)

generatoare de fluxuri imediate

generatoare de fluxuri ulterioare

TNfinală=TNiniţială + încasări – plăţi
CF=DTN=încasări – plăţi

Chiar daca pentru investitori pare important profitul, pentru manageri, creditori, actionari este
mai relevant tabloul fluxurilor de trezorerie; spre deosebire de contul de profit si pierdere, in
care sunt inregistrate toate veniturile si cheltuielile, inclusiv cele nemonetare sau generatoare
de fluxuri ulterioare, tabloul fluxurilor de trezorerie inregistreaza doar fluxurile de incasari si
plati, explicand valoarea si modul de obtinere a trezoreriei, astfel ca ofera o imagine fidela a
capacitatii firmei de a-si permite plata datoriilor, a creditelor, a dividendelor si de a finanta
cresterea viitoare.
 Tabloul fluxurilor de trezorerie

• explică variaţia trezoreriei în cadrul activităţilor: de exploatare

(CFexploatare), de investiţii (CFinvestiţii) şi de finanţare (CFfinanţare)

• Obiective:

• evaluarea capacităţii întreprinderii de a degaja lichidităţi;

• determinarea necesităţilor de lichidităţi;
• previziunea scadenţelor şi a riscului încasărilor viitoare
• compararea rezultatelor întreprinderii, prin eliminarea
efectelor utilizării diferitelor metode contabile

CF= DTN = CFexploatare + CFinvestiţii + CFfinanţare

Analiza financiara – cash-flow-urile firmei

CF=CF de exploatare + CF de invetitii + CF de finantare

CF de exploatare (metoda directa) = incasari din exploatare
- plati de exploatare
(metoda indirecta) = CAF
- Δ NFR
- venituri financiare
CF de investitii = pret vanzare imobilizari = -Δ imobilizari brute
- pret achizitionare imobilizari
+ venituri financiare +venituri financiare
CF de finantare = emisiune actiuni = Δ cap.social
- dividende platite - dividende platite
+ noi credite + Δdatorii financ.
- rambursari de credite
Analiza financiara – cash-flow-uri pentru
evaluarea firmei
1. Cash-flow de gestiune – este destinat remunerarii actionarilor, creditorilor si
firmei
CF de gestiune = PN + Cheltuieli cu amortizarea + Cheltuieli cu dobanzi (1-t)

2. Cresterea economica – reprezinta investitiile firmei prin cumpararea de

imobilizari si prin formarea activului curent net
CE = ΔImobilizari brute + ΔACN
= (ΔImobilizari nete+Cheltuieli cu amortizarea) + ΔACN

3. cash-flow-ul disponibil
CFD = CF de gestiune – cresterea economica
= CFD pentru actionari + CFD pentru creditori
CFD pentru actionari = Dividende – Δ capital social = PN – Δ capital propriu
CFD pentru creditori = Dobanzi (1-t)– Δ Datorii financiare
 Analiza financiara – rate de rentabilitate

Rentabilitatea aferenta capitalurilor proprii (rentabilitate financiara; return

on equity):

PN
R CPR  R fin  ROE 
CPR
PN CA Activ
  
CA
 Activ
  CPR

profitabil itate rotatie indatorare
 Analiza financiara – rate de rentabilitate

Rentabilitatea aferenta datoriilor (rata dobanzii):

Dobanzi
R DAT  R dob 
DAT financiare
 Rentabilitatea aferenta activului economic (rentabilitatea economica) –
medie ponderata:
CPR DAT financiare
R AE  R ec  R fin  R dob 
AE AE
PN  Dobanzi EBIT  impozit pe profit
 
CPR  DAT financiare CPR  DAT financiare
 Rentabilitatea aferenta activului (ROA, return on assets)
PN EBIT
ROA  sau
Activ Activ
PN(sau EBIT) CA
 
CA    Activ

profitabilitate rotatie
 Analiza financiara – rate de rentabilitate

 Efectul de levier:
DAT financiare
R fin  R ec  ( R ec  R dob ) 
 CPR
  
      levier   
efect de levier

Daca rentabilitatea economica > (<) rata dobanzii, apare efectul

de levier pozitiv (negativ), astfel ca rentabilitatea actionarilor
devine superioara (inferioara) rentabilitatii firmei.
 Recomandari…

• http://johnmaxwellteam.ro
• “Lebada neagra” – Nassim Taleb (Black Swan)
• O plimbare in parc……..

• “Inainte sa va suparati pe cel care va pune la treaba, amintiti-va

ca fara presiune nu se formeaza diamantele”
“No pressure, no diamonds” (Mary Case)

Sa aveti parte de un semestru frumos!