Sunteți pe pagina 1din 72

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

DISCIPLINA

GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII

Prof. Univ. Dr. VINTIL Georgeta Asist. Univ. Drd. FILIPESCU Maria-Oana Asist. Univ. Drd. MOSCALU Maricica

BUCURETI 2012

Introducere
Titlul cursului: Gestiunea financiar a ntreprinderii

Cursul se adreseaz studenilor nscrii la programul de studiu ID, organizat de Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori i face parte din planul de nvmnt aferent anului II, semestrul II.

Obiectivele principale ale cursului, concretizate n competenele pe care studentul le va dobndi dup parcurgerea i asimilarea acestuia: familiarizarea cu situaiile financiare de raportare, cu aspectele concrete ale tehnicilor de analiz i previziune financiar; capacitatea de a determina indicatori de echilibru financiar, performan financiar, rentabilitate i risc; valorificarea rezultatelor analizei financiare pentru planificarea financiar pe termen scurt i pe termen lung.

Structura cursului: Cursul este structurat pe 8 uniti de nvare (capitole), cuprinznd: aspecte teoretice i practice privind analiza financiar, planificarea financiar pe termen scurt a activelor i pasivelor curente, strategia financiar a ntreprinderii; ntrebri i aplicaii practice propuse spre soluionare.

Evaluarea cunotinelor se va realiza sub dou forme: evaluare continu, pe baza lucrrilor de verificare propuse la sfritul fiecrei uniti de nvare; evaluare final, realizat prin examenul susinut n sesiunea de evaluare/reevaluare.

Criteriile de evaluare constau n: ponderea evalurilor pe parcursul semestrului ( teme de control) 40% ponderea evalurii finale 60%

Cuprinsul cursului
Unitatea de nvare 1. Analiza poziiei i a echilibrului financiar al ntreprinderii.............................................................................................5 1.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare ...................................................... 5 1.2. Coninutul unitii de nvare......................................................................................... 6 1.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind echilibrul financiar al ntreprinderii ........... 6 1.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri .......................................................................... 6 1.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ............................................................................10 Unitatea de nvare 2. Analiza performanelor financiare ale ntreprinderii..............................13 2.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .................................................... 13 2.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 14 2.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind performanele financiare ale ntreprinderii..................................................................................................14 2.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ....................................................................... 16 2.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ........................................................................... 20 Unitatea de nvare 3. Analiza fluxurilor de trezorerie (cash flow-urilor)..............................23 3.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .....................................................23 3.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 24 3.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind fluxurile de trezorerie ............................... 24 3.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ........................................................................ 25 3.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ........................................................................... 31 Unitatea de nvare 4. Diagnosticul financiar al rentabilitii. Sistemul ratelor financiare ................................................................... 33 4.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .................................................... 33 4.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 34 4.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind rentabilitatea ntreprinderii ...................... 34

4.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ....................................................................... 35 4.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ........................................................................... 39 Unitatea de nvare 5. Diagnosticul financiar al riscului. Sistemul ratelor financiare...................................................................41 5.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .................................................... 41 5.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 42 5.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind diagnosticul financiar al riscului ............. 42 5.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ....................................................................... 43 5.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ........................................................................... 46 Unitatea de nvare 6. Planificarea financiar a ntreprinderii. Planificarea activelor i pasivelor circulante ........................................ 48 6.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .................................................... 48 6.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 49 6.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind planificarea financiar a ntreprinderii.......49 6.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ........................................................................ 50 6.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ........................................................................... 55 Unitatea de nvare 7. Decizia de investiii i de finanare pe termen lung...............................57 7.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .................................................... 57 7.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 59 7.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind decizia de investiii i de finanare pe termen lung ............................................................................ 59 7.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ........................................................................ 60 7.2.2.1 Decizia de investiii ........................................................................... 60 7.2.2.2. Decizia de finanare .......................................................................... 63 7.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor.......................................................................... 69 8. Bibliografie............................................................................................................................. 72
4

Unitatea de nvare 1. ANALIZA POZIIEI I A ECHILIBRULUI FINANCIAR AL NTREPRINDERII

Cuprins 1.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare 1.2. Coninutul unitii de nvare 1.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind echilibrul financiar al ntreprinderii 1.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri 1.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

1. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare


Cuvinte cheie: bilan, activ, capitaluri proprii, datorii, nevoi, resurse, echilibru financiar, lichiditate, exigibilitate, structur de finanare, bilan financiar, fond de rulment financiar, nevoie de fond de rulment, trezorerie net.

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii de nvare, studentul va fi capabil s: clasifice corect posturile bilaniere, recunoscnd elementele de activ i pasiv din bilanul unei ntreprinderi; realizeze o analiz lichiditate-exigibilitate, dup gruparea posturilor de activ n funcie de lichiditate i a celor de pasiv n funcie de gradul lor de exigibilitate; transpun informaiile contabile ntr-o form adecvat nevoilor de analiz financiar patrimonial; calculeze i s interpreteze corect indicatorii de echilibru financiar: fondul de rulment, nevoia de fond de rulment, trezoreria net; explice modul de realizare al echilibrului financiar al unei societi, avnd n vedere i domeniul de activitate al acesteia.

1. 2. Coninutul unitii de nvare 1. 2. 1. Indicatori si relaii de calcul privind echilibrul financiar al ntreprinderii
Indicatori Situaia net (SN) Fondul de rulment (FR) Relaii de calcul SN = Activ total Datorii totale Varianta francez: FR = (Capital i rezerve + Provizioane + Subvenii pt. investiii + Datorii ce tb. pltite ntr-o perioada > 1 an) - Active imobilizate Varianta anglo-saxon: FR = ACR nete (active curente nete1) = (Active circulante + Ch. n avans) (Datorii curente + Ven. nreg. n avans) Nevoia de fond de rulment (NFR) NFR = (Active circulante Investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la banci + Ch. n avans) - (Datorii ce tb. pltite ntr-o perioada mai < 1 an Credite pe termen scurt + Ven. nreg. n avans) Trezoreria net (TN) TN = FR NFR = Active de trezorerie Resurse de trezorerie = (Investiii financiare pe termen scurt + Casa i conturi la banci) - Credite pe termen scurt

1. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri

Aplicaia 1. Se consider urmtoarea list de elemente bilaniere (bilan dup repartizarea profitului) (mii lei): Elemente Produse finite Subvenii pentru investiii Casa Rezerve din reevaluare Cldiri Furnizori Cheltuieli de constituire
1

Suma (mii lei) 20.000 10.000 5.000 1.500 120.000 60.000 6.000

NWC net working capital (in engl.)

Prime de capital TVA de plat Mijloace de transport Materii prime Creditori diveri Provizioane pentru garanii acordate clienilor Salarii datorate personalului Capital social subscris vrsat Impozit pe profit Interese de participare Creane clieni mprumuturi din emisiunea de obligaiuni Venituri nregistrate n avans Mrfuri Dividende de plat Clieni-creditori Rezerve legale Conturi curente la bnci Cheltuieli nregistrate n avans Credite bancare pe termen scurt Cerine: a) Reconstituii bilanul contabil (forma list).

10.000 15.000 75.000 7.000 4.000 2.500 9.000 90.000 12.000 40.000 35.000 80.000 2.000 15.000 16.000 18.000 5.000 30.000 1.000 19.000

b) Calculai indicatorii de echilibru financiar i interpretai rezultatele obinute.

Rezolvare: a) Bilanul contabil: A. Active imobilizate 1. Imobilizri necorporale 2. Imobilizri corporale 3. Imobilizri financiare B. Active circulante 1. Stocuri 2. Creane 3. Investiii financiare pe termen scurt 4. Casa i conturi la bnci 241.000 6.000 195.000 40.000 112.000 42.000 35.000 0 35.000

C. Cheltuieli n avans D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioada de pn la un an E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete F. Total active minus datorii curente G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli I. Venituri n avans 1. Subvenii pentru investiii 2. Venituri nregistrate n avans J. Capital i rezerve b) Indicatorii de echilibru financiar: Fondul de rulment (varianta francez):

1.000 153.000 - 42.000 199.000 80.000 2.500 12.000 10.000 2.000 106.500

FR = (Capital i rezerve + Provizioane + Subvenii pt. investiii + Datorii ce tb. pltite ntr-o perioad > 1 an) - Active imobilizate = 106.500 + 2.500 + 10.000 + 80.000 241.000 = - 42.000 < 0 ntreprinderea se confrunt cu o situaie de dezechilibru financiar pe termen lung, deoarece nui poate acoperi (finana) integral activele pe termen lung (activele imobilizate) din resurse pe termen lung (proprii i mprumutate) Fondul de rulment (varianta anglo-saxon): FR = ACR nete (active curente nete2) = = (Active circulante + Ch. n avans) (Datorii curente + Ven. nreg. n avans) = = (112.000 + 1.000) (153.000 + 2.000) = - 42.000 < 0 Valoarea negativ a indicatorului Active curente nete (de fapt, Datorii curente nete) denot eventuale probleme la nivelul lichiditii ntreprinderii, deoarece intrrile previzibile totale de lichiditi ntr-o perioad de un an nu vor acoperi ieirile previzibile totale de lichiditi n aceeai perioad.

Nevoia de fond de rulment: NFR = (Active circulante Investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la bnci + Ch. n avans) - (Datorii ce tb. pltite ntr-o perioad mai < 1 an Credite pe termen scurt + Ven. nreg. n avans) = (112.000 0 35.000 + 1.000) (153.000 19.000 + 2.000) = - 58.000 < 0
2

NWC net working capital (in engl.)

Echilibrul financiar pe termen scurt este realizat, n sensul c nevoile de finanare pe termen scurt sub form de stocuri i creane, necesare pentru desfurarea activitii de exploatare a ntreprinderii, sunt acoperite integral pe seama resurselor pe termen scurt. Trezoreria neta TN = FR NFR = - 42.000 (- 58.000) = 16.000 sau TN = Active de trezorerie Resurse de trezorerie = = (0 + 35.000) - 19.000 = 16.000 > 0 n ansamblu, ntreprinderea se caracterizeaz printr-o stare de echilibru financiar general. Interpretarea indicatorilor de echilibru financiar: Nevoi de finanare FR = 42.000 NFR = 58.000 TN = 16.000 Surse de finanare

Surse de finanare pe termen scurt, sub form de datorii de exploatare (datorii comerciale, dividende de plat, salarii i impozite de plat etc.), n sum de 58.000 mii lei, finaneaz active pe termen lung (active imobilizate) n suma de 42.000 mii lei (rmase nefinanate din resursele permanante), iar diferena de 16.000 mii lei se regseste n trezorerie.

Aplicaia 2. Pentru ntreprinderea A se cunosc urmtoarele solduri finale din bilanul exerciiului N (mii lei): Capitaluri proprii = 22.000, titluri de participaie = 2.800, creane-clieni = 10.600, creditori diveri = 1.100, imobilizri corporale = 27.800, investiii financiare pe termen scurt = 1.900, provizioane = 3.700, datorii financiare pe termen lung = 20.250, furnizori debitori = 4.200, furnizori = 4.400, imobilizri necorporale = 2.450, disponibiliti bneti = 1.860. S se determine: a) nivelul creditelor bancare curente n sold la sfritul exerciiului N; b) indicatorii de echilibru financiar: FR (FRP i FRS), NFR, TN.

Rezolvare: a) Nivelul creditelor bancare curente n sold la sfritul exerciiului N Activ = Capitaluri proprii + Datorii Activ = 2.800 + 10.600 + 27.800 + 1.900 + 4.200 + 2.450 + 1.860 Capitaluri proprii + Datorii = 22.000 + 1.100 + 3.700 + 20.250 + 4.400 + credite bancare curente 51.610 = 51.450 + credite bancare curente credite bancare curente = 160 mii lei b) Indicatorii de echilibru financiar: FR (FRP i FRS), NFR, TN FR = (Capital i rezerve + Provizioane + Subvenii pt. investiii + Dat. ce tb. pltite ntr-o per > 1 an) - Active imobilizate = (22.000 + 3.700 +20.250) (2.800 + 27.800 + 2.450) = 12.900 FRP = Capitaluri proprii i asimilate Active imobilizate nete = = (22.000 + 3.700) (2.800 + 27.800 + 2.450) = 25.700 33.050 = - 7.350 FRS = FR FRP = 12.900 (- 7.350) = 20.250 NFR = (Active circulante Investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la banci + Ch. n avans) - (Datorii ce tb. pltite ntr-o perioad mai < 1 an Credite pe termen scurt + Ven. nreg. n avans) = (Stocuri + Creane + Cheltuieli n avans) (Datorii de exploatare + Venituri nregistrate n avans) = (10.600 + 4.200) (1.100 + 4.400) = 9.300 TN = FR NFR = 12.900 9.300 = 3.600 TN = Active de trezorerie Resurse de trezorerie = (1.900 + 1.860) 160 = 3.600

1. 3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

Studiul de caz nr. 1. Din bilanul contabil pe anul N al ntreprinderii Z au fost extrase urmtoarele solduri pentru elementele bilaniere: Denumirea indicatorului Venituri nregistrate n avans Alte datorii cu scadena mai mic de un an Profitul sau pierderea reportat Sold la: 01.01.N 31.12.N 1.334 0 640.526 828.812 -508.380 -638.148 10

Casa i conturi la bnci 8.184 4.107 Alte instalaii, utilaje i mobilier 12.599 12.599 Rezerve din reevaluare 1.133.862 1.133.862 Datorii comerciale furnizori 13.846 2.843 Profitul sau pierderea exerciiului financiar -129.768 -234.124 Produse finite 113.781 113.781 Capital subscris i vrsat 107.735 107.735 TVA de plat 31.784 35.865 Construcii 1.141.890 1.123.564 Provizioane 0 37.292 Creane comerciale 26.229 31.830 Rezerve 11.744 11.744 Pe baza acestor informaii privind soldurile bilaniere iniiale i finale: a) reconstituii bilanul contabil al exerciiului N; b) calculai i interpretai indicatorul situaie net i explicai diferena dintre acest indicator i capitalurile proprii; c) calculai indicatorii de echilibru financiar (FR, NFR i TN) la nceputul i la sfritul exerciiului precum i variaia lor; d) interpretai modul de realizare al echilibrului financiar, att static ct i n dinamic.

Studiul de caz nr. 2. O ntreprindere prezint urmtorul bilan contabil, la 31.12.N, nainte de repartizarea profitului (mil. lei): Activ 31.12.N Capital + Datorii 31.12.N Cheltuieli de constituire 10 Capital social 1.110 Cldiri 650 Prime de capital 50 Echipamente tehnologice 435 Rezerve 60 Interese de participaie 220 Rezultatul exerciiului 120 Materii prime 160 Provizioane pentru litigii 10 Produse finite 130 Credite bancare pe termen lung 340 Creane clieni 180 Furnizori 120 Investiii financiare pe termen 50 Clieni-creditori 20 scurt 65 Impozitul pe profit 35 Conturi la bnci 20 Credite bancare curente 100 Casa 45 Cheltuieli nregistrate n avans TOTAL Activ 1.965 TOTAL Capital + Datorii 1.965 La sfritul exerciiului se cunosc urmtoarele informaii suplimentare referitoare la activele, capitalurile proprii i datoriile ntreprinderii:

11

o parte din interesele de participaie (10%) vor fi vndute n exerciiul urmtor; pentru creane fa de clieni n valoare de 30 mil. lei ntreprinderea a acordat clienilor un termen de plat mai mare de 1 an; pentru o parte din investiiile financiare pe termen scurt, reprezentnd aciuni ale altor societi, n sum de 15 mil. lei, ntreprinderea i-a exprimat intenia de a le pastra o perioad mai mare de 1 an;

cheltuielile n avans vor deveni curente ntr-o perioad mai mare de 1 an; se estimeaza c riscurile pentru care s-au constituit provizioanele se vor concretiza n exerciiul urmtor; 15 mil. lei reprezint partea din creditele pe termen lung ce va fi scadent n exerciiul financiar urmtor; clienii creditori reprezint avansuri ncasate de la clieni, pentru care ntreprinderea va furniza o contraprestaie ntr-o perioad mai mare de 12 luni; impozitul pe profit va fi pltit n luna aprilie a exerciiului financiar urmtor; profitul exerciiului va fi repartizat astfel: 70% - reinvestire, 30% - dividende.

Pe baza acestor informaii s se construiasc bilanul financiar (lichiditate-exigibilitate) i s se calculeze indicatorii de echilibru financiar.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne reamintim noiunile de baz, indicatorii i relaiile de calcul furnizate prin subcapitolul 1.2.1.

12

Unitatea de nvare 2. ANALIZA PERFORMANELOR FINANCIARE ALE NTREPRINDERII


Cuprins 2.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare 2.2. Coninutul unitii de nvare 2.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind performanele financiare ale ntreprinderii 2.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri 2.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

2. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare


Cuvinte cheie: cont de profit i pierdere, venituri, cheltuieli, venituri monetare (ncasabile), venituri nemonetare (calculate), cheltuieli monetare (platibile), cheltuieli nemonetare (calculate), solduri intermediare de gestiune, marje de acumulare, capacitatea de autofinanare

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii de nvare, studentul va fi capabil s: identifice elementele de venituri i cheltuieli i s le clasifice pe cele 3 tipuri de activiti ale ntreprinderii (exploatare, financiar i extraordinar); determine i s interpreteze soldurile intermediare de gestiune, att n varianta francez, ct i n varianta anglo-saxon; calculeze i s interpreteze capacitatea de autofinanare a ntreprinderii prin cele dou metode; formuleze aprecieri cu privire la performana financiar a ntreprinderii pe baza rezultatelor obinute pentru soldurile intermediare de gestiune i pentru capacitatea de autofinanare.

13

2. 2. Coninutul unitii de nvare 2. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind performanele financiare ale ntreprinderii
Solduri intermediare de gestiune metoda continental (francez) Indicatori Marja comercial (MC): Producia exerciiului (PE): Valoarea adaugata (VA): Relaii de calcul Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia imobilizat MC + Producia exerciiului Consumuri externe (cuprind: Cheltuieli cu materii prime i materiale, Alte cheltuieli materiale, Alte cheltuieli din afar (cu energia i apa), Cheltuieli privind prestaiile externe) Excedentul brut de VA + Venituri din subvenii de exploatare aferente CA nete - Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate Rezultatul exploatarii (RE): EBE + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli din exploatare (despgubiri, donaii i active cedate) - Ajustri de valoarea privind imobilizrile corporale i necorporale - Ajustri de valoare privind activele circulante - Ajustri privind provizioanele Rezultatul financiar (RF) Rezultatul curent (RC): Rezultatul brut (RB): Rezultatul net (RN): Capacitatea de autofinanare (CAF) Venituri financiare Cheltuieli financiare RE + RF RC + Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare RB Impozit pe profit a) Metoda deductiv: EBE + Alte venituri din exploatare (exclusiv: Venituri din cedarea activelor i Venituri din subvenii pentru investiii)

exploatare (EBE):

14

Cheltuieli cu despgubiri, donaii i active cedate (exclusiv Cheltuieli cu activele cedate) + Venituri financiare Cheltuieli financiare (exclusiv Ajustri de valoare privind imobiliz. financiare i investiiile financiare deinute ca active circulante) Impozit pe profit b) Metoda aditiv: RN + Ajustri de valoare (amortizare, ajustri pentru depreciere, ajustri pentru pierderi de valoare) + Ajustri privind provizioanele + Cheltuieli cu activele cedate Venituri din cedarea activelor Venituri din subvenii pentru investiii

Marjele de profit metoda anglo-saxon Indicatori Rezultatul nainte de deducerea cheltuielilor amortizarea i provizioanele (engl. Earnings before interest, Ven. totale Relaii de calcul

cu dobnzile, cu impozitul pe profit, cu Ch. totale3 (exlusiv: cheltuieli cu dobnzile, cheltuieli privind impozitul pe profit, ajustri de valoare, ajustri tax, privind provizioanele)

depreciation and amortization, EBITDA) Rezultatul nainte de deducerea cheltuielilor cu dobnzile i cu impozitul pe profit EBITDA - Ajustri de valoare

(engl. Earnings before interest and tax, - Ajustri privind provizioanele EBIT) = EBITDA - Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale (Amortizari i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale) Ajustarea valorii activelor circulante
3

Consideram inclusa in cheltuielile totale si cheltuiala cu impozitul pe profit

15

- Ajustri privind provizioanele Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante Rezultatul nainte de deducerea cheltuielii cu impozitul pe profit (engl. Earnings before tax, EBT) Rezultatul net (RN) RN = EBT Impozit pe profit EBT = EBIT Ch. privind dobnzile

2. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri


Aplicaia 1. Contul de profit si pierdere al unei ntreprinderi, pentru exerciiul N, se prezint astfel: Venituri din vnzarea mrfurilor = 11.000 Producia vndut = 32.000 Variaia stocurilor = - 2.500 Producia imobilizat = 1.000 Alte venituri din exploatare: Venituri din cedarea activelor = 1.500 Cheltuieli cu materii prime i materiale = 13.000 Cheltuieli privind mrfurile = 8.000 Cheltuieli cu energia i apa = 5.000 Cheltuieli cu personalul = 6.000 Amortizri i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale = 1.100 Cheltuieli privind amortizarea i ajustrile pentru deprecierea imob. corp. i necorp. = 1.500 Venituri din ajustri pentru deprecierea imob. corp. i necorp. = 400 Alte cheltuieli de exploatare: Cheltuieli privind prestaiile externe = 2.000 Cheltuieli cu alte impozite taxe i vrsminte asimilate = 900 Cheltuieli cu activele cedate = 1.800 Venituri din interese de participare = 2.300 16

Venituri din dobnzi = 800 Cheltuieli privind dobnzile = 1.600 Cheltuieli din diferene de curs valutar = 200 Impozit pe profit 16%

S se determine: a) soldurile intermediare de gestiune (varianta francez); b) marjele de acumulare (varianta anglo-saxon).

Rezolvare: a) Soldurile intermediare de gestiune (varianta francez) 1. Marja comercial MC = Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile = 11.000 8.000 = 3.000 MC 3.000 * 100 = * 100 = 37,5% - cota de adaos comercial Costul _ marfurilor _ vandute 8.000 2. Valoarea adaugat VA = MC + Producia exerciiului Consumuri externe = 3.000 + 30.500 20.000 = 13.500 Producia exerciiului = Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia imobilizat = = 32.000 2.500 + 1.000 = 30.500 Consumuri externe = Cheltuieli cu materii prime i materiale + Alte cheltuieli materiale + + Alte cheltuieli din afar (cu energia i apa) + + Cheltuieli privind prestaiile externe = 13.000 + 5.000 + 2.000 = 20.000

3. Excedentul brut al exploatrii EBE = VA + Venituri din subvenii de exploatare aferente CA nete Ch. personal Ch. alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 13.500 6.000 900 = 6.600 EBE reprezint un flux de numerar potenial din activitatea de exploatare, deoarece veniturile i cheltuielile luate n calculul su au, ntr-o proporie foarte ridicat, caracter monetar (venituri i cheltuieli care se vor transforma n ncasri, respectiv, n pli, n funcie de termenul de ncasare a creanelor si cel de plat a datoriilor).

17

EBE nu este influenat de politica privind amortizarea i provizioanele (deoarece nu au fost nc deduse ajustrile privind amortizarea i provizioanele) i nici de politica de finanare (nefiind nc deduse cheltuielile privind dobnzile).

4. Rezultatul exploatrii RE = EBE + Alte ven. din exploatare - Alte ch. din exploatare (despgubiri, donaii i active cedate) - Amortizri i provizioane pentru deprecierea imob. corporale i necorporale - Ajustarea valorii activelor circulante - Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli = 6.600 + 1.500 1.800 1.100 = 5.200

5. Rezultatul curent RC = RE + RF = 5.200 + 1.300 = 6.500 RF = Ven. financiare Ch. financiare = 2.300 + 800 1.600 200 = 1.300 6. Rezultatul brut RB = RC + Rezultatul extraordinar = 6.500

7. Rezultatul net RN = RB Impozit pe profit = 6.500 1.040 = 5.460 Impozit pe profit = 16% * RB = 16% * 6.500 = 1.040 n practic, impozitul pe profit se calculeaz, conform Legii privind Codului Fiscal, astfel: Impozit pe profit = 16% * Profit impozabil Profit impozabil = (Venituri totale Venituri neimpozabile) (Cheltuieli totale Cheltuieli nedeductibile) Exemple: venituri neimpozabile: dividendele primite de la o persoan juridic romn, deoarece au fost supuse impozitului pe profit la societatea care a distribuit dividendele i, apoi, impozitului pe dividendele brute repartizate din profitul net (dubl impozitare);

18

cheltuieli nedeductibile: cheltuielile cu sponsorizarea (n contul acestor cheltuieli, contribuabilii au dreptul s diminueze impozitul pe profit datorat cu o sum cuprins ntre anumite limite stabilite prin Legea privind Codul Fiscal).

8. Capacitatea de autofinanare CAF Venituri monetare Cheltuieli monetare 1. Metoda deductiv: CAF = EBE + Alte venituri din exploatare (exclusiv: Venituri din cedarea activelor i Venituri din subvenii pentru investiii) Ch. cu despgubiri, donaii i active cedate (exclusiv Ch. cu activele cedate) + Ven. financiare Ch. financiare (exclusiv Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante) Impozit pe profit = 6.600 + 0 0 + (2.300 + 800) (1.600 + 200) 1.040 = 6.860 2. Metoda aditiv: CAF = RN + Ajustri privind amortizarea, ajustri pentru depreciere i ajustri pentru pierderi de valoare + Ajustri privind proviz. pentru riscuri i cheltuieli + Ch. cu activele cedate Ven. din cedarea activelor Ven. din subvenii pentru investiii = 5.460 + 1.100 + 1.800 1.500 = 6.860

b) Marjele de acumulare (varianta anglo-saxon): 1. EBITDA Earnings before interest, tax, depreciation and amortization (rezultatul nainte de deducerea cheltuielilor privind dobnzile, a impozitului pe profit, a amortizrii i a ajustrilor i provizioanelor) EBITDA = Ven. totale Ch. totale4 (exlusiv: ch. dobnzi, ch. impozit pe profit, ch. amortizare, ajustri pentru depreciere, ajustri pentru pierderi de valoare i ajustri pentru provizioane) = (43.000 + 3.100) (36.700 + 200) = 9.200 2. EBIT Earnings before interest and tax (rezultatul nainte de deducerea dobnzilor i a impozitului pe profit) EBIT = EBITDA Ajustri privind amortizarea i provizioanele = = EBITDA
4

Consideram inclusa in cheltuielile totale si cheltuiala cu impozitul pe profit

19

Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale Ajustri de valoare privind activele circulante Ajustri privind provizioanele Ajustri de valoare privind imob. fin. i investiiile fin. deinute ca active circulante 9.200 1.100 = 8.100

3. EBT Earnings before tax (rezultatul nainte de impozit pe profit) EBT = EBIT Ch. privind dobnzile = 8.100 1.600 = 6.500 ( = RB)

4. RN rezultatul net RN = EBT Impozit pe profit = 6.500 1.040 = 5.460 De reinut: EBT + Dobnzi = EBIT RN + Impozit pe profit + Dobnzi = EBIT sau RN + Dobnzi = EBIT Impozit 5.460 + 1.600 = 7.060 = 8.100 1.040 Aceste corelaii vor fi folosite la calculul ratei rentabilitii economice Rec (ROA Return on Assets) i a cash-flow-ului disponibil (CFD).

2. 3 Teste de autoevaluare a cunotinelor

Studiul de caz nr. 1. Contul de profit i pierdere al ntreprinderii X furnizeaz urmtoarele informaii cu privire la veniturile i cheltuielile exerciiului financiar N (mil. u.m): venituri din vnzarea mrfurilor = 10.000; producia vndut = 30.000; variaia stocurilor = 5.000; producia imobilizat = 2.500; venituri din vnzarea activelor = 1.500; venituri din subvenii pentru investiii = 500;

20

cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile = 12.000; alte cheltuieli din afar (cu energia i apa) = 5.000; cheltuieli privind mrfurile = 8.000; cheltuieli cu personalul = 5.500; ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale =1.300;

- cheltuieli (cu amortizri i ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale) = 1.400; - venituri (din ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale) = 100; cheltuieli privind prestaiile externe = 2.000; cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 1.500; cheltuieli privind activele cedate = 1.200; venituri din interese de participare = 2.000; venituri din diferene de curs valutar = 100; venituri din sconturi obinute = 500; pierderi privind investiiile financiare pe termen scurt cedate = 300 cheltuieli privind dobnzile = 1.500; cota de impozit pe profit = 16%.

Calculai i interpretai urmtorii indicatori: a) MC, VA, EBE, RE, RC, RN; b) CAF (ambele metode); c) EBITDA, EBIT, EBT, RN.

Studiul de caz nr. 2. Se cunosc urmtoarele informaii din contul de profit i pierdere (mil. u.m.): valoarea adaugat (VA) = 12.800 ch. cu personalul = 3.900 ch. cu impozite, taxe i vrsminte asimilate = 1.150 cheltuieli de exploatare privind amortizarea i ajustrile pentru deprecierea imobilizrilor = 1.760 venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 650

21

venituri din subvenii pentru investiii = 450 cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 800 venituri de exploatare din ajustri pentru deprecierea imobilizrilor = 350 cheltuieli privind dobnzile = 1.440 cota de impozit pe profit = 16% S se calculeze i s se interpreteze capacitatea de autofinanare (CAF), din punctul de vedere al celor dou metode.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne reamintim noiunile de baz, indicatorii i relaiile de calcul furnizate prin subcapitolul 2.2.1.

22

Unitatea de nvare 3. ANALIZA FLUXURILOR DE TREZORERIE (CASH-FLOW-URILOR)


Cuprins 3.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare 3.2. Coninutul unitii de nvare 3.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind fluxurile de trezorerie 3.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri 3.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

3. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare


Cuvinte cheie: flux de numerar (cash-flow), ncasri, pli, flux de numerar din activitatea de exploatare, flux de numerar din activitatea de investiii, flux de numerar din activitatea de finanare, cash-flow disponibil, cash-flow de gestiune, cretere economic, cash-flow disponibil pentru acionari, cash-flow disponibil pentru creditori

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii de nvare, studentul va fi capabil s: defineasc noiunea de flux de numerar (cash-flow); diferenieze veniturile de ncasri, respectiv cheltuielile de pli; identifice fluxurile de numerar aferente fiecrui tip de activitate a ntreprinderii; defineasc i s calculeze cash-flow-ul total prin ambele metode; determine cash-flow-ul din activitatea de exploatare, cash-flow-ul din activitatea de investiii i cash-flow-ul din activitatea de finanare att prin metoda direct, ct i prin cea indirect; explice i s calculeze cash-flow-ul disponibil total al ntreprinderii, precum i repartizarea acestuia ntre acionari i creditori; calculeze cash-flow-ul de gestiune i s explice utilitatea acestuia n analiza financiar.

23

3. 2. Coninutul unitii de nvare 3. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind fluxurile de trezorerie


Indicatori Cash-flow total (CF) Relaii de calcul CF = TN = FR - NFR = Nevoi de trez. - Resurse de trez. CF = CF exploatare + CF investiii + CF finanare Cash-flow din activitatea de exploatare (CF exploatare) PN + Ajustri privind amortizarea i provizioanele - Profitul din cedarea activelor (Venituri din cedarea activelor Cheltuieli cu activele cedate) - Venituri financiare - NFR 2) Metoda direct: + ncasri din vnzri = CA - Creane clieni - Pli pentru furnizori = Aprovizionri - Furnizori = Ch. materiale (materii prime, materiale, mrfuri, energie i ap) + Stocuri de la teri Furnizori - Pli pentru salarii (Cheltuieli cu personal - Datorii salariale) - Pli pentru alte ch. de exploatare = Alte ch. de exploatare - Alte datorii - Plai pentru dobnzi (Cheltuieli privind dobnzile - Dobnzi de plat) - Pli pentru impozitul pe profit Cash-flow din activitatea + Venituri financiare de investiii (CF investiii) + Profitul din cedarea activelor - Active imobilizate (val. brut) 1) Metoda indirect:

Cash-flow din activitatea Capital social Dividende + Datorii cu scaden > 1 an de finanare (CF finanare) Sau Capitaluri proprii - PN + Datorii cu scaden > 1 an

Cash-flow disponibil total 1) Dup origine: (CFD) CFD = CF gestiune Creterea economic 2) Dup destinaie:

24

CFD = CFD acionari + CFD creditori Cash-flow (CFgestiune) de gestiune CFgestiune = PN + Amortizare, ajustri de valoare i provizioane + Ch. dobnzi = EBIT Impozit pe profit + Amortizare, ajustri de valoare i provizioane Creterea economic a Cret. ec. = AE n valoarea brut = AI + ACR nete (FR)

ntreprinderii (Cret. ec.) Cash-flow pentru acionari disponibil CFD acionari = Dividende - Capital social = Dividende - CPR (exclusiv PN reinvestit) = Dividende (CPR1 PN reinvestit CPR0) = Dividende + PN reinvestit (CPR1 CPR0) = PN - CPR Cash-flow pentru creditori disponibil CFD creditori = Ch. dobnzi - DAT > 1 an

3. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri


Aplicaia 1. Cunoatei urmtoarele date extrase din bilanul contabil al unei ntreprinderi aferent exerciiului financiar N (mii lei): Activ Active imobilizate Active circulante: - Stocuri de materii prime i materiale consumabile - Mrfuri - Creane - Invest. fin. pe termen scurt - Casa i conturi la banci TOTAL 60 20 415 30 125 970 N-1 320 650 N Capital + Datorii 625 Capitaluri proprii 740 Datorii cu scaden > 1 an Datorii cu scaden < 1 an: 70 - Sume datorate instit. de credit 35 - Furnizori 455 - Alte datorii (fiscale i sociale) 75 105 1.365 TOTAL 970 1.365 N-1 525 305 140 15 100 25 N 720 440 205 10 160 35

25

Contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar prezint urmtoarele informaii (mii lei): cifra de afaceri = 1.860; cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile = 1.000; cheltuieli privind mrfurile = 240; alte cheltuieli din afar (cu ch. cu energia i apa) = 125; cheltuieli cu personalul = 375; cheltuieli cu amortizarea i ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale = 145; venituri din ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale = 15; alte cheltuieli de exploatare: - cheltuieli privind prestaiile externe = 25; - cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate = 40; - cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 15; alte venituri din exploatare: - venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 20; venituri financiare: - venituri din dobnzi = 10; cheltuieli financiare: - cheltuieli privind dobnzile = 120 impozit pe profit = 30 Cerine: a) determinai cash-flow-ul total, pe baza bilanului; b) determinai cash-flow-ul din activitatea de exploatare; c) determinai cash-flow-ul din activitatea de investiii; d) determinai cash-flow-ul din activitatea de finanare; e) confruntai cash-flow-ul total determinat n cadrul analizei echilibrului financiar cu cel determinat in cadrul tabloului fluxurilor de numerar.

Rezolvare: a) Cash-flow-ul total (CF)

26

Cash-flow-ul total se poate determina pe baza bilanului, n cadrul analizei echilibrului financiar, ca variaie e trezoreriei nete a ntreprinderii, ntre sfritul i nceputul exerciiului, astfel: CF = TN = FR - NFR = Nevoi de trezorerie - Resurse de trezorerie = = [(75 + 105) - (30 + 125)] - (10 - 15) = 25 (- 5) = 30 > 0 La nivelul exerciiului financiar N, ntreprinderea a realizat un flux de numerar pozitiv (ncasrile au depit plile), ceea ce reprezint un aspect pozitiv al gestiunii financiare.

b) Cash-flow-ul din activitatea de exploatare Reprezint principalul flux de numerar al ntreprinderii, principala sa surs de numerar, deoarece provine din desfurarea activitii de baz a ntreprinderii, corespunztor obiectului ei de activitate. Se poate determina prin dou metode: 1) direct; 2) indirect. ncasrile principale provin din cifra de afaceri iar plile sunt ndreptate ctre furnizorii de bunuri i servicii i ali furnizori de servicii, salariai, creditori (sub form de dobnzi) i stat (reprezentnd impozit pe profit).

1) Metoda indirect: CF exploatare = 140 + 130 5 10 (- 5) = 260 PN = 140 + Ajustri privind amortizarea i provizioanele = 145 15 = 130 - Profitul din cedarea activelor (Venituri din vnzarea activelor Cheltuieli cu activele cedate) = 20 -15 = 5 - Venituri financiare = 10 - NFR = (105-80) + (455 - 415) (160 - 100) (35 - 25) = - 5

2) Metoda direct: CF exploatare = 1.820 980 375 55 120 30 = 260 + ncasri din vnzri = CA - Creane clieni = 1.860 (455 - 415) = 1.820 - Pli pentru furnizori = Aprovizionri - Furnizori = Ch. materiale (materii prime, materiale, mrfuri, energie i ap) + Stocuri de la teri - Furnizori = 650 + (70 - 60) + 240 + (35 - 20) + 125 (160 100) = 980

27

- Pli pentru salarii (Ch. cu personal - Datorii salariale) = 375 - Pli pentru alte ch. de exploatare = Alte ch. de exploatare - Alte datorii = 25 + 40 (35 - 25) = 55 - Pli pentru dobnzi (Ch. Privind dobnzile - Dobnzi de plat) = 120 - Pli pentru impozitul pe profit = 30

c) Cash-flow-ul din activitatea de investiii Cuprinde ncasri/pli legate de vnzarea/cumprarea de active imobilizate (necorporale, corporale i financiare) precum i ncasri provenind din deinerea de imobilizri financiare (venituri din interese de participare, venituri din dobnzi). CF investiii = 10 + 5 435 = - 420 Venituri Financiare = 10 + Profitul din cedarea activelor = 20 15 = 5 - Active imobilizate (val. brut) = 625 320 + (145 - 15) = 435

d) Cash-flow-ul din activitatea de finanare Cuprinde ncasri/pli legate de atragerea i rambursarea surselor de finanare

(majorare/reducere de capital social, atragerea/rambursarea de credite), inclusiv plile pentru remunerarea acestora (plata dividendelor5). CF finanare = 195 140 + 135 = 190 Capital social Dividende + Datorii cu scaden > 1 an Sau Capitaluri proprii = 720 525 = 195 - PN = 140 + Datorii cu scaden > 1 an = 440 305 = 135

e) Cash-flow-ul total (CF) CF = CF exploatare + CF investiii + CF finanare 30 = 260 + (- 420) + 190

Plata dobnzilor este atribuit cash-flow-ului de exploatare.

28

Aplicaia 2. O ntreprindere prezint urmtorul bilan contabil aferent exerciiului financiar N (mii lei): Activ Active imobilizate Active circulante - Stocuri - Creane - Invest. fin. pe termen scurt - Casa i conturi la bnci Ch. nregistrate n avans TOTAL N-1 1.575 435 215 120 25 75 20 2.030 N Capital + Datorii N-1 920 800 295 40 175 80 15 2.030 N 1010 825 275 10 200 65 0 2.110

1.615 Capitaluri proprii 485 Datorii cu scaden > 1 an 255 Datorii cu scaden < 1 an 115 - Sume datorate instit. de credit 50 - Furnizori 65 - Datorii fiscale i sociale 10 Venituri nregistrate n avans 2.110 TOTAL

Din contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar au fost extrase urmtoarele informaii (mii lei): cifra de afaceri = 3.800; venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 20; cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile = 1.000; cheltuieli cu personalul = 1.200; cheltuieli privind prestaiile externe = 700; cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 375; cheltuieli cu amortizarea i ajustri de valoare privind imobilizrile = 115; cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 30; venituri din interese de participare = 10; cheltuieli privind dobnzile = 80; cota de impozit pe profit = 16 %.

Cerine: a) determinai cash-flow-ul disponibil total, dup origine; b) determinai cash-flow-ul disponibil total, dup destinaie.

29

Rezolvare: a) Determinarea CFD dup origine: Dup origine, cash-flow-ul disponibil reprezint diferena dintre cash-flow-ul de gestiune al ntreprinderii i creterea ei economic.

CFD = CF gestiune Creterea economic = 472,2 230 = 242,2 mii lei CF gestiune = PN + Amortizare, ajustri de valoare i provizioane + Ch. dobnzi = = EBIT Impozit pe profit + Ajustri de valoare i ajustri privind provizioanele = = 277,2 + 115 + 80 = 410 52,8 + 115 = 472,2 mii lei Creterea economic = AE n valoarea brut = AI + ACR nete (FR) = = 155 + 75 = 230 mii u.m. > 0 AI = AI1 AI0 + Amortizare i ajustri de valoare privind imobilizarile = = 1.615 1.575 + 115 = 155 > 0 au avut loc, n cursul exerciiului N, investiii n activele imobilizate ale ntreprinderii, peste nivelul investiiilor de meninere (date de mrimea cheltuielilor cu amortizarea i a ajustrilor de valoare privind imobilizrile). ACR nete = 220 145 = 75 > 0 ntreprinderea a investit n creterea capitalului de lucru net. Creterea economic a ntreprinderii este pozitiv, ceea ce nseamna o cretere a activului ei economic. Investiiile pentru creterea economic a ntreprinderii necesit resurse. n acest exemplu, creterea economic, de 230 mii lei, poate fi acoperit din resursele proprii interne ale ntreprinderii (de 472,2 = CF gestiune). Deoarece, n acest exemplu, CF gestiune > Creterea economic, rezult un cash-flow disponibil total pozitiv, ce va fi alocat (repartizat), pentru acionari i / sau creditori.

b) Determinarea CFD dup destinaie: Dup destinaie, cash-flow-ul disponibil se determin ca sum a cash-flow-urilor cuvenite acionarilor (CFD pentru acionari) i creditorilor (CFD pentru creditori).

CFD = CFD acionari + CFD creditori = 187,2 + 55 = 242,2 mii u.m. 30

CFD acionari = Dividende - Capital social = Dividende - CPR (exclusiv PN reinvestit) = = Dividende (CPR1 PN reinvestit CPR0) = = Dividende + PN reinvestit (CPR1 CPR0) = PN - CPR Presupunem c 75% din profitul net va fi reinvestit iar diferena va fi repartizat pentru dividende. Atunci: CFD acionari = 69,3 (1.010 207,9 920) = 187,2 mii u.m. > 0 sau CFD acionari = 277,2 (1.010 - 920) = 187,2 mii u.m. iar CFD creditori = Ch. dobnzi - DAT > 1 an = 80 (825 - 800) = 55 mii u.m.

3. 3. Teste de autoevaluare a cunotinelor

Studiul de caz nr.1.


Din bilanul i contul de profit i pierdere al exerciiului N s-au reinut urmtoarele informaii (mii lei): ACTIV Active imobilizate Active circulante N-1 1.900 500 N PASIV N-1 1.075 1.250 75 N 1.300 1.875 275

1.700 Capitaluri proprii 1.750 Datorii financiare Datorii de exploatare

Cifra de afaceri a fost 5.090, cheltuielile de exploatare monetare 3.978, cheltuielile cu amortizarea 127, cheltuielile cu dobnzile 375, iar cota de impozit pe profit 16%. Determinai i interpretai urmtorii indicatori: cash-flow disponibil la nivelul ntreprinderii (CFD), cash-flow disponibil pentru acionari (CF ac) i cash-flow disponibil pentru creditori (CF cr).

Studiul de caz nr. 2. Pentru societatea ALFA cunoatei urmtoarele informaii din bilanul de la 31.12.N (lei):
ACTIV N-1 N CAPITALURI PROPRII + N-1 N

31

DATORII

Active imobilizate Active circulante - Stocuri - Creane - Investiii financiare pe termen scurt - Casa i conturi la bnci Cheltuieli nregistrate n avans Total

5.300 31.500 12.500 15.000

4.600 Capitaluri proprii 40.400 Provizioane 13.200 Datorii pe termen lung 25.000 Datorii de exploatare Credite bancare curente

3.800 1.500 10.000 17.000 4.000 1.000

7.700 1.700 12.500 19.000 2.900 1.500

700

700 Venituri nregistrate n avans

3.300

1.500

500 37.300

300 45.300 Total 37.300 45.300

Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade reinem: Se cer: a) Cash-flow-ul de gestiune i cash-flow-ul de exploatare; b) Cash-flow-ul disponibil calculat att dup originea sa, ct i n funcie de destinaiile sale. Confruntai i interpretai rezultatele obinute. cifra de afaceri = 17.215.; cheltuieli cu materii prime si materiale consumabile = 7.000; cheltuieli cu personalul = 3.200; cheltuieli privind prestaiile externe = 700; cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 375; cheltuieli cu amortizarea i ajustri de valoare privind imobilizrile = 1.150; cheltuieli privind dobnzile = 3.213; cota de impozit pe profit = 16 %.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne reamintim noiunile de baz, indicatorii i relaiile de calcul furnizate prin subcapitolul 3.2.1.

32

Unitatea de nvare 4. DIGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII. SISTEMUL RATELOR FINANCIARE


Cuprins 4.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare 4.2. Coninutul unitii de nvare 4.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind rentabilitatea ntreprinderii 4.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri 4.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

4. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare

Cuvinte cheie: efort, efect, rate de rentabilitate, rata de rentabilitate economic, rata de rentabilitate financiar, rata dobnzii, levier, efect de levier, rate de marja, rate de rotaie, rate de structur

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii, studentul va fi capabil: s defineasc conceptul de rentabilitate i va cunoate modalitile de cuantificare a acesteia; s determine i s interpreteze diferite rate de rentabilitate, n special rentabilitatea comercial, rata dobnzii, rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic, pe baza datelor din situaiile financiare; s recunoasc modul de determinare al ratele de rotaie i de structur; s neleag i s utilizeze corect noiunile de efort i efect, precum i importana acestor noiuni la caracterizarea strii de rentabilitate a ntreprinderii; s calculeze i s explice importana determinrii efectului de levier; s fac diferena ntre noiunile de levier i efect de levier; s cuantifice rentabilitatea ntreprinderii i s propun soluii cu privire la creterea acesteia;

33

4. 2. Coninutul unitii de nvare 4. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind rentabilitatea ntreprinderii

Indicatori Activ economic (AE) Active circulante nete (ACRnete) Rata rentabilitii economice (Rec)

Relaii de calcul Active imob. + ACRnete = Cap. proprii + Dat. cu scaden > 1 an Active circulante (ACR) Datorii cu scaden < 1 an (DCR) a) Re c = EBIT1 Im pozit1 PN 1 + Dob1 = AE 0 AE 0
DAT > 1an0 CPR0 + Rdob * AE 0 AE 0

b) Rec ca medie ponderat:


Re c = Rfin *

Rata rentabilitii financiare (Rfin)

a) Rfin =

PN 1 CPR0 DAT > 1an0 CPR0

b) Rfin cu evidenierea efectului de levier:


Rfin = Re c + (Re c Rdob) *

Rata dobnzii (Rdob)

Rdob =

Ch.dobanzi1 DAT > 1an0 DAT > 1an0 = Rfin Re c CPR0

Efectul de levier financiar

(Re c Rdob) *

34

4. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri


Aplicaia 1. O ntreprindere prezint urmtorul bilan aferent exerciiului financiar N (mii lei): Activ Active imobilizate Active circulante - Stocuri - Creane - Investiii fin. pe termen scurt - Casa i conturi la bnci Cheltuieli.. nregistrate n avans TOTAL N-1 1.575 435 215 120 25 75 20 2.030 N Capital + Datorii N-1 920 800 295 40 175 80 15 2.030 N 1010 825 275 10 200 65 0 2.110

1.615 Capitaluri proprii 485 Datorii cu scaden > 1 an 255 Datorii cu scaden < 1 an 115 - Sume datorate instit. de credit 50 - Furnizori 65 - Datorii fiscale i sociale 10 Venituri nregistrate n avans 2.110 TOTAL

Din contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar se cunosc urmtoarele informaii (mii lei): cifra de afaceri = 3.800 mil.u.m.; venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 20; cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile = 1.000; cheltuieli cu personalul = 1.200; cheltuieli privind prestaiile externe = 700; cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 375; cheltuieli cu amortizarea i ajustri de valoare privind imobilizrile = 115; cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 30; venituri din interese de participare = 10; cheltuieli privind dobnzile = 80; cota de impozit pe profit = 16 %.

S se determine i s se interpreteze: a) rata rentabilitii economice (Rec), rata rentabilitii financiare (Rfin), rata dobnzii (Rdob); b) rentabilitatea economic, ca medie ponderat; c) levierul i efectul de levier financiar al ndatorrii; 35

d) descompunerea factorial a ratelor de rentabilitate (Rec i Rfin) pe factori de influen, conform sistemului du Pont;

Rezolvare: Bilanul pe baza cruia vom calcula ratele de rentabilitate arat, sintetic, astfel: AE = AI + ACRnete = CPR + DAT > 1an, unde: AE - activ economic AI - active imobilizate ACRnete / DCRnete active / datorii curente nete = (ACR + Ch. n avans) (DAT < 1 an + Ven. nreg. n avans) ACR active circulante DAT < 1 an datorii cu scaden mai mic de 1 an ( DCR ) DAT > 1 an - datorii cu scaden mai mare de 1 an CPR capitaluri proprii

IMOB CPR

Rfin

Rec DAT > 1 an ACRnete Bilanul economic arat astfel: Activ AI ACR nete Total activ (AE) N-1 1.575 145 1.720 N Capital + Datorii N-1 920 800 1.720 N 1010 825 1.835 Rdob

1.615 Capitaluri proprii 220 Datorii cu scaden > 1 an 1.835 Total capitaluri

a) Rata rentabilitii economice - Se determin ca raport ntre rezultatul nainte de dobnzi i impozit pe profit (EBIT), sau o alt form de rezultat din exploatare (RE, net de impozit pe profit) i activul economic al ntreprinderii.

36

- Reprezint rata rentabilitii globale aferent exploatrii tuturor activelor, indiferent de modul de finanare al acestora (capitaluri proprii sau datorii pe termen lung); altfel spus, reprezint rentabilitatea ansamblului capitalurilor investite n ntreprindere n scop profitabil, att proprii ct i mprumutate. EBIT1 Im pozit1 PN 1 + Dob1 = AE 0 AE 0

Re c =

EBIT1 = (3.800 + 20 + 10) (1.000 + 1.200 + 700 + 375 +30 + 115) = 410 EBT1 = EBIT1 Ch. dobnzi = 410 80 = 330 Impozit pe profit1 = 0,16 * EBT1 = 0,16 * 330 = 52,8 PN1 = EBT 1 - Impozit pe profit1 = 330 52,8 = 277,2 Deci:

Re c =

410 52,8 277,2 + 80 357,2 = = = 0,2076 (20,76 %) 1.720 1.720 1.720

Rata rentabilitii financiare exprim rata de rentabilitate ce-i remunereaz pe acionari, n calitate

de proprietari, care investesc n ntreprindere capitaluri proprii (capital social iniial i aporturi ulterioare de capital, la care se adaug celelalte acumulari sub form de: profit reinvestit, rezultat reportat, prime de capital, rezerve legale i celelalte rezerve i rezerve din reevaluare).

Rfin =

PN 1 277,2 = = 0,3013 (30,13 %) CPR0 920

Rata dobnzii exprim rentabilitatea din punctul de vedere al creditorilor, care pun la dispoziia

ntreprinderii capitaluri mprumutate (pe o perioada mai mare de un an) i sunt remunerai prin dobnzi.

Rdob =

Ch.dobanzi1 80 = = 0,1 (10 %) DAT > 1an0 800

b) Rentabilitatea economic detrminat ca medie ponderat

Avnd n vedere faptul c Rec reprezint rentabilitatea global a capitalurilor investite n ntreprindere, proprii i mprumutate, iar fiecreia dintre aceste componente de capital i corespunde o

37

rat de rentabilitate specific (Rfin pentru CPR i Rdob pentru DAT > 1 an), atunci Rec poate fi scris ca medie a celor dou rate de rentabilitate specifice, ponderate cu proporia n care ntreprinderea se finanaeaz prin capitaluri proprii, respectiv prin capitaluri mprumutate. Astfel:
CPR0 DAT > 1an0 920 800 + Rdob * = 30,13% * + 10% * = 20,76% AE 0 AE 0 1.720 1.720

Re c = Rfin *

c) Rata rentabilitii financiare i efectul de levier financiar:

Pornind de la relaia de mai sus, Rfin poate fi scris astfel:


Rfin = Re c + (Re c Rdob) * DAT > 1an0 CPR0

Levierul (L)

Efectul de levier al ndatorrii Efectul de levier = (Re c Rdob) *


DAT > 1an0 800 = (20,76% 10%) * = 9,36% CPR0 920

= Rfin Rec = 30,13% - 20,76% Situaii posibile: Cnd Rec > Rdob, efectul ndatorrii asupra Rfin este pozitiv, favorabil, iar creterea gradului de ndatorare duce la creterea Rfin, dar doar att timp ct Rec > Rdob; Punctul maxim pn la care ntreprinderea se poate ndatora este cel la care Rec = Rdob. Ca urmare, efectul de levier este nul iar Rfin = Rec; Cnd Rec < Rdob, efectul de levier este negativ, nefavorabil, iar Rfin < Rec.

d) Descompunerea ratelor de rentabilitate, pe factori de influen, conform sistemului du Pont

Acest sistem de descompunere permite identificarea de ci pentru mbunatairea a ratelor de rentabilitate, prin intermediul factorilor de influen, cantitativi i calitativi.

Descompunerea ratei Rec:

38

Re c =

EBIT1 Im pozit1 EBIT1 Im pozit1 CA1 357,2 3.800 = * = * = 0,094 * 2,209 = 0,2076 AE 0 CA1 AE 0 3.800 1.720

Rec = Rata marjei (factor cantitativ) * Rata rotaiei AE (factor calitativ) Rata rentabilitii economice de 20,76% se obine n condiiile unei rate de marj de 9,4% i a unei rate de rotaie a activului economic ntr-un an, prin cifra de afaceri anual, de 2,209 rotaii / an. Descompunerea ratei Rfin:
Rfin = PN 1 PN 1 CA1 AE 0 277,2 3.800 1.720 = * * = * * = 0,0729 * 2,209 *1,8696 = 0,3013 CPR0 CA1 AE 0 CPR0 3.800 1.720 920

Rfin = Rata marjei nete (f. cantitativ) * Rata rotaiei AE (f. calitativ) * Rata de structur a capitalurilor (f. calitativ) Rata rentabilitii financiare poate fi explicat printr-o rat a marjei nete de 7,29%, printr-o rat de rotaie a activului economic de 2,209 rotaii / an i printr-o rat de structura a capitalurilor de 1,8696.

4. 3. Teste de autoevaluare a cunotinelor

Studiul de caz nr. 1.

Pentru societatea ALFA cunoatei urmtoarele informaii din bilanul de la 31.12.N (lei):
ACTIV N-1 N CAPITALURI PROPRII + DATORII N-1 N

Active imobilizate brute Active circulante - Stocuri - Creane - Investiii financiare pe termen scurt - Casa i conturi la bnci Cheltuieli avans Total nregistrate n

5.300 31.500 12.500 15.000

4.600 Capital propriu 40.400 Provizioane pentru riscuri i 13.200 cheltuieli 25.000 Datorii pe termen lung Datorii de exploatare

3.800

7.700

1.500 10.000 17.000

1.700 12.500 19.000

700

700 Credite bancare curente 4.000 1.000 2.900 1.500

3.300

1.500 Venituri nregistrate n avans

500 37.300

300 45.300 Total 37.300 45.300

39

Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade reinem: cifra de afaceri = 15.515.; venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 700; ch. cu materii prime i materiale consumabile = 7.000; ch. cu personalul = 3.200; ch. privind prestaiile externe = 700; ch. cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 375; cheltuieli cu amortizarea i ajustrile de valoare privind imobilizrile = 900; cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 250; venituri din interese de participare = 1.000; cheltuieli privind dobnzile = 3.213; cota de impozit pe profit = 16 %. S se calculeze i s se interpreteze ratele de rentabilitate comercial, economic i financiar.

Studiul de caz nr. 2 Cu active economice de 100.000 lei la nceputul anului, finanate n proporie de 60% din capitaluri proprii i restul din datorii financiare, contractate la o rat medie de dobnd de 10%, s-a obinut n exerciiul financiar analizat un rezultat nainte de dobnzi i de impozit pe profit de 10.600 lei. Cunoscnd cota de impozit pe profit de 16% i rata inflaiei de 15%, s se calculeze rata real a rentabilitii financiare, rata real a rentabilitii economice, precum i efectul de levier.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne reamintim noiunile de baz, indicatorii i relaiile de calcul furnizate prin subcapitolul 4.2.1.

40

Unitatea de nvare 5. SISTEMUL RATELOR FINANCIARE. DIGNOSTICUL FINANCIAR AL RISCULUI


Cuprins 5.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare 5.2. Coninutul unitii de nvare 5.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind diagnosticul financiar al riscului 5.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri 5.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

5. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare

Cuvinte cheie: cheltuieli fixe, cheltuieli variabile, prag de rentabilitate, producia la prag, cifra de

afaceri la prag, prag de rentabilitate de exploatare, prag de rentabilitate global, coeficient al efectului de levier de exploatare, coeficient al efectului de levier financiar, coeficient al efectului de levier combinat, rate de lichiditate, rate de solvabilitate

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii, studentul va fi capabil s:

neleag noiunea de risc i modalitile de msurare a riscului ntreprinderii ; identifice cheltuielile fixe i variabile de la nivelul ntreprinderii, n funcie de activitatea desfurat de ctre aceasta; defineasc i va putea exemplifica noiunea de prag de rentabilitate ; calculeze i s defineasc att volumul produciei la prag, ct i cifra de afaceri la prag ; definesc i s determine, prin mai multe metode, coeficientul efectului de levier de exploatare (CELE), coeficientul efectului de levier financiar (CELF) i coeficientul efectului de levier combinat (CELC);

calculeze i s interpreteze ratele de lichiditate i solvabilitate. 41

5. 2. Coninutul unitii de nvare 5. 2. 1 Indicatori i relaii de calcul privind diagnosticul financiar al riscului

Indicatori Producia la prag (Qprag) Cifra de afaceri la prag (CA prag) CA prag de exploatare CA prag global Marja relativ asupra ch. Qprag = CF p cvu CF 1 v

Relaii de calcul

CAprag =

CF exp l CF exp l = 1 v MCV (%) CF exp l + Ch.dobanzi MCV (%) MCV CA CV ( p v) * Q pv *100 = *100 = *100 = *100 CA CA p *Q p
MCV0 CA0 RE / RE0 = = CA / CA0 RE0 CA0 CAPR
RE 0 RE 0 RC / RC0 = = RC 0 RE 0 Dob RE / RE0

Variabile (MCV(%%)) Coeficientul efectului de levier de exploatare (eRE/CA , CELE)


Coeficientul efectului de levier financiar (eRC/RE , CELF) Coeficientul efectului de levier combinat (eRC/CA , CELC) Rata lichiditii curente (engl. Current ratio, Rcurent)

RC / RC0 MCV0 CA0 = = CA / CA0 RC0 CA0 CAPRG

ACR DCR ACR Stocuri DCR ACR Stocuri Creante Investitii _ fin _ ts + Disponibilitati = DCR DCR EPS = PN Nr.actiuni

Rata lichiditii rapide (engl. quick ratio / testul acid, Rimediat) Rata lichiditii imediate (engl. cash ratio, Rrapid) Profitul net pe aciune (earnings per share)

42

Dividenul pe aciune (dividend per share) Multiplicatorul capitalizrii

DPS = PER =

Dividende Nr.actiuni Curs _ bursier EPS

bursiere (price earnings ratio)

5. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri


Aplicaia 1.

O ntreprindere produce i comercializeaz un singur tip de produs. In exerciiul N, ntreprinderea a realizat o cifra de afaceri de 1.172.500 lei, n urma producerii i vnzrii unei producii fizice ntr-un volum de 23.450 buci. Costul variabil unitar a fost de 30 lei. Cheltuielile fixe de exploatare ale ntreprinderii au nregistrat un nivel total de 188.000 lei. Cheltuielile privind dobnzile aferente exerciiului N au fost de 12.000 lei. S se determine: a) producia la prag la nivelul exploatrii; b) cifra de afaceri la pragul de rentabilitate al exploatrii; c) cifra de afaceri la pragul de rentabilitate global; d) producia fizic necesar pentru a obine un profit din exploatare egal cu 650.000 lei; e) coeficientul efectului de levier al exploatrii; f) coeficientul efectului de levier financiar; g) coeficientul efectului de levier combinat.

Rezolvare: a) Producia la prag

La pragul de rentabilitate avem urmtoarea egalitate: CA = CT = CV + CF totale (pragul de rentabilitate global, pentru care rezultatul curent este nul) i CA = CT = CV + CF expl (pragul de rentabilitate al exploatrii, pentru care rezultatul expl. este nul) Mai departe: p*Q = cvu*Q + CF expl iar RE (rezultatul din exploatare) = 0

43

Rezult: Qprag = Unde:

CF exp l 188.000 = = 9.400 buci 50 30 p cvu

CA = cifra de afaceri, CT = costuri totale, CV = cheltuieli variabile totale, CF expl= cheltuieli fixe de exploatare, CF totale = ch. fixe totale = Cf expl + CF financiare (cf. dobnzi), Q = producia fizic, p = pre de vnzare, cvu = cost variabil unitar iar (p cvu) = marja unitara asupra costului variabil (n mrime absolut).

b) Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate al exploatrii

Vom rescrie relaia de la punctul anterior, exprimnd costurile variabile n mrime relativ (ca procent din cifra de afaceri). Astfel, la pragul de rentabilitate (al exploatarii) vom avea: CAP Re xpl = v= CF exp l 188.000 = = 470.000 lei 1 v 1 0,6

cvu 30 CV 30 * 23.450 = = 0,6 sau v = = = 0,6 i semnific ponderea costului variabil n pre (a p 50 CA 1.172.500

costurilor variabile totale n cifra de afaceri)

c) Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate global

CAPRglobal =

CFtotale 188.000 + 12.000 = = 500.000 lei 1 v 1 0,6

d) MCV = CA CV (marja asupra costurilor variabile totale, n mrime absolut)

Totodat MCV = CF + RE deoarece: CACV = MCV - CFexpl = RE MCV = 188.000 + 650.000 = 838.000 iar MCV (%) = 40% Rezult: CA = MCV 838.000 = = 2.095.000 u.m. MCV (%) 0,4

44

e) Coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE) msoar elasticitatea rezultatului din

exploatare la modificarea cifrei de afaceri:


CELE = CA0 1.172.500 = = 1,669 CA0 CAprag _ exp l 1.172.500 470.000

Dac CA crete/scade cu 1%, RE crete/scade cu 1,7% Dac CA crete/scade cu 10%, RE crete/scade cu 17%

f) Coeficientul efectului de levier financiar (CELF)


CELF = RE 0 RE 0 281.000 = = = 1,0446 RC 0 RE 0 Dob 281.000 12.000

RE0 = 1.172.500 * (1 0,6) 188.000 = 281.000 lei

g) Coeficientul efectului de levier combinat (CELC)


CELC = CA0 1.172.500 = = 1,7434 CA0 CAprag _ exp l 1.172.500 500.000

Sau CELC = CELE * CELF = 1,669 * 1,0446 = 1,7434 Arat sensibilitatea rezultatului curent la modificarea cifrei de afaceri cu un punct procentual.

Aplicaia 2.

S se calculeze pragul de rentabilitate n uniti fizice i valorice pentru o ntreprindere ce produce i comercializeaz un singur tip de produs, n urmtoarele condiii: pre de vnzare unitar = 7,2 u.m. cost variabil unitar = 5,76 u.m. ch. fixe totale = 137.952 u.m.

Rezolvare:

- Pragul de rentabilitate n uniti fizice: QPR = CF 137.952 = = 95.800 buci p v 7,2 5,76

45

- Pragul de rentabilitate n uniti valorice: CAPR = QPR * p = 95.800 * 7,2 = 689.760 u.m. Sau: CA - CV (cheltuieli variabile totale) = MCV (marja asupra cheltuielilor variabile) - CF (cheltuieli fixe totale) = RC (rezultat curent)

MCV = CF + RC MCV(%) marja asupra cheltuielilor variabile (in %) p preul de vnzare unitar v costul variabil unitar Q volumul produciei MCV(%) = CAPR = pv 7,2 5,76 *100 = * 100 = 20% p 7,2

CF 137.952 *100 = = 689.760 u.m. MCV (%) 20

5. 3. Teste de autoevaluare a cunotinelor

Studiul de caz nr. 1

O ntreprindere realizeaz n exerciiul financiar N o cifra de afaceri n sum de 25.500 mii lei, n condiiile unor cheltuieli variabile de 16.320 mii lei i a unor cheltuieli fixe de exploatare de 2.700 mii lei. Cunoscnd faptul c ntreprinderea are contractate credite n sum de 12.500 mii lei la o rata a dobnzii de 11%, s se determine cifra de afaceri pentru care rezultatul curent este nul.

Studiul de caz nr. 2

46

Pentru o ntreprindere se cunosc urmtoarele informaii financiare (mii lei) extrase din bilanul contabil i din contul de profit si pierdere: Bilan: Activ Active imobilizate Active circulante - Stocuri - Clieni - Invest. fin. pe termen scurt - Casa i conturi la bnci TOTAL N-1 410 430 130 220 10 70 840 N Capital + Datorii 560 Capitaluri proprii 470 Datorii pe termen lung 180 Datorii curente 165 15 110 1.030 TOTAL 840 1.030 N-1 380 320 140 N 550 375 105

Cont de profit si pierdere: cifra de afaceri (CA) = 1.048 cheltuieli de exploatare monetare = 700 cheltuieli privind amortizarea i provizioanele = 150 cheltuieli privind dobnzile = 48 cota de impozit pe profit = 16 %

Alte informaii financiare: cursul bursier (la 31 decembrie N) = 2,5 u.m. / aciune numrul de aciuni = 200 mii aciuni 80% din profit se distribuie sub form de dividende

S se determine i s se interpreteze: a) Ratele de lichiditate; c) Ratele valorii de pia.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne reamintim noiunile de baz, indicatorii i relaiile de calcul furnizate prin subcapitolul 5.2.1.

47

Unitatea de nvare 6. PLANIFICAREA FINANCIAR A NTREPRINDERII. PLANIFICAREA ACTIVELOR I PASIVELOR CIRCULANTE


Cuprins 6.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare 6.2. Coninutul unitii de nvare 6.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind planificarea financiar a ntreprinderii 6.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri 6.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

6. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare

Cuvinte cheie: ciclu de exploatare, active circulante, vitez de rotaie, durat de rotaie, numr de

rotaii, planificarea activelor circulante, perioad curent, an de plan, sold planificat, accelerarea vitezei de rotaie, ncetinirea vitezei de rotaie, cretere sustenabil, necesar suplimentar de capitaluri, vnzri previzionate, achiziii previzionate, sold previzionat clieni, sold previzionat furnizori, flux de trezorerie previzionat, sold previzionat trezorerie

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii de nvare, studentul va fi capabil s:

previzioneze indicatorii financiari prin metoda normativ i prin metoda procent din vnzri; fundamenteze necesarul de finanare a ciclului de exploatare i sursele pentru acoperirea acestuia; realizeze previziunea stocului optim; fac distincie ntre operaiuni cu/fr impact asupra trezoreriei; identifice sursele i destinaiile ncasrilor/plilor ntreprinderii; opereze mai bine cu principiul contabil al independenei exerciiului; aplice mecanismul de acoperire al soldului negativ al trezoreriei, respectiv, de fructificare a soldului pozitiv al acesteia. 48

6. 2. Coninutul unitii de nvare 6. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind planificarea financiar a ntreprinderii
Indicatori Durata de rotaie a elementelor de activ (A) sau de datorie (D) (Drot) Numr de rotaii (Nr. rot.) Nr _ rot =
A( D) =

Relaii de calcul Drot = A( D) * 360 CA

CA 360 = Drot A( D)

Soldul mediu al elementelor de activ (A) sau de datorie (D) ( A(D) )


Durata de rotaie a activelor circulante (DrotACR) Mrimea planificat anual a ACR (ACRpl) Mrimea planificat

Si + Sf 2

Drot ACR =
ACRpl =

ACR * 360 CA

Drot ACR * CApl 360

ACRpl _ trim =

trimestrial a ACR (ACRpl/trim) Stocul optim (Sopt)


2 Nxc a Txc d

Drot ACR * CApl _ trim 90

N = necesarul anual de aprovizionat ca = costul fix unitar pentru pregtirea unei noi aprovizionri T = intervalul de timp considerat pentru reglementarea stocului (1 an / 360 zile) cd = costul de depozitare pe unitatea de stoc n unitatea de timp Numrul de aprovizionri (Nr. aprov.) Intervalul mediu ntre dou aprovizionri (i) Necesarul de finanare
N S opt

S opt xT N

a 1) Metoda vitezei de rotaie n funcie de costurile exploatrii

ciclului de exploatare (NFCE

49

trimestrial), folosind metodele sintetice

NecTRIM =

PplTRIM xDr0 90

PplTRIM = producia n cost complet previzionat trimestrial Dr0 = durata de rotaie din perioada de baz, ajustat cu influenele previzibile din anul de plan (accelerare / ncetinire) 2) Metoda vitezei de rotaie n funcie de activele circulante la 1000 lei producie
NecTRIM = PplTRIM xAC / 1.000 x 4 1.000

PplTRIM = producia n cost complet previzionat trimestrial AC/1.000 = coeficientul active circulante la 1.000 lei producie, ajustat cu influenele previzibile din anul de plan (cretere / reducere) 3) Metoda vitezei de rotaie n funcie de cifra de afaceri
NecTRIM = CAplTRIM xRc0 90

CAplTRIM = cifra de afaceri planificat trimestrial Rc0 = rata de rotaie (cinetic) din perioada de baz, ajustat cu influenele previzibile din anul de plan (accelerare / ncetinire)

6. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri


Aplicaia 1.

Pentru o ntreprindere se cunosc urmtoarele informaii referitoare la exerciiul financiar N: - cifra de afaceri = 25.000 mil. lei; - solduri bilaniere (mil. lei): Element Active circulante (total) Stocuri Creane Sold iniial 12.500 6.250 4.600 Sold final 15.800 6.750 6.300

50

Casa i conturi la bnci

1.650

2.750

Pentru exerciiul urmtor s-a estimat creterea cifrei de afaceri cu 15%. S se determine necesarul de finanat al activelor circulante: a) pentru exerciiul urmtor (N+1), conform metodei normative; b) pentru exerciiul urmtor (N+1), conform metodei procent din vnzri; c) pentru trimestrul I al exerciiului urmtor, tiind c cifra de afaceri planificat pentru aceast perioad este de 7.500 mil. lei; d) trimestrial, tiind c cifra de afaceri anual planificat pentru exerciiul N+1 se va realiza urniform pe trimestre; e) pentru exerciiul urmtor, n condiiile n care se estimeaz accelerarea vitezei de rotaie cu 15 zile; f) pentru exerciiul urmtor, n condiiile n care se estimeaz ncetinirea vitezei de rotaie cu 20 zile;

Rezolvare: a) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl) metoda normativ

Pentru exerciiul N: 12.500 + 15.800 14.150 2 = * 360 = * 360 = 203,76 zile 25.000 25.000

Drot ACR

Pentru exerciiul N+1: ACRpl = 203,76 * 25.000 *1,15 = 16.272,5 mil. lei 360

b) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl) metoda % din cifra de afaceri

n condiiile meninerii constante a ritmului rennoirii activelor circulante se va constata creterea necesarului de finanat a ACR cu acelai procent cu care crete CA, ca urmare a meninerii constante a proporiei dintre mrimea ACR i CA, pentru ambele perioade. Astfel:
ACRpl = ACR N * %CA = 14.150 * 1,15 = 16.272,5 mil. u.m. deoarece

ACR pl ACR N 14.150 16.272,5 = = 0,566 = = 25.000 CAN 25.000 * 1,15 CA pl


51

Practic, n acest caz, ajungem la acelai rezultat ca i prin metoda normativ.

c) Necesarul trimestrial de finanare a activelor circulante (ACRpl trim)

Relaia ACRpl =

Drot ACR * CApl folosit pentru determinarea necesarului anual de finanare 360

poate fi ajustat i aplicat pentru determinarea necesarului de finanare aferent unei fraciuni de an. n astfel de cazuri se va utiliza CA planificat pentru fraciunea respectiv precum i durata n zile a acesteia. Cel mai adesea se utilizeaz trimestrul, durata sa fiind de 90 de zile. Vom avea, n acest caz (pentru trimestrul I al anului de plan):
ACRpl _ trimI = Drot ACR 203,72 * CApl _ trim = * 7.500 = 16.976,67 mil. u.m. 90 90

d) Necesarul trimestrial de finanare a activelor circulante (ACRpl trim)

n acest caz, deoarece CA se va repartiza uniform pe trimestre, necesarul trimestrial de finanare va fi constant, astfel: ACRpl _ trim = 203,72 25.000 *1,15 = 16.269,31 mil .u.m. * 90 4

e) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl)

Dac viteza de rotaie se accelereaz cu 15 zile, ea devine 203,76 15 = 188,76 zile iar necesarul de finanat va fi, n aceste condiii: ACRpl = 188,76 * 25.000 *1,15 = 15.074,58 mil. u.m. < 16.272,5 mil.u.m. (punctul a)), ceea ce 360

f) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl)

Dac viteza de rotaie ncetinete cu 20 zile, ea devine 203,76 + 20 = 223,76 zile iar necesarul de finanat va fi, de data aceasta: ACRpl = 223,76 * 25.000 * 1,15 = 17.869,72 mil. u.m. > 16.272,5 mil.u.m. (punctul a)), ceea ce 360

nseamn c rennoirea mai lent a activelor circulante determin creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare.

52

Aplicaia 2.

O ntreprindere se aprovizioneaz cu materii prime n vederea fabricrii unui produs. Cantitatea necesar pentru un an de zile (N) este de 45.900 kg. Costul pregtirii (lansrii) unei comenzi de aprovizionare (ca) este de 2.445 mii lei iar costul de stocare al unui kg pe zi este de 0,5 mii lei. S se determine stocul optim, numrul optim de aprovizionri i intervalul mediu ntre dou aprovizionri.

Rezolvare:

Stocul optim se determin din urmtoarea relaie: Sopt =


2 Nxc a = Txc d 2 x 45.900 x 2.445 = 1.116,67 kg 360 x0,5

n condiiile unui necesar anual de aprovizionat de 45.900 kg, numrul optim de aprovizionri va fi de: N= 45.900 = 41,10 aprovizionri iar 1.116,67

Intervalul mediu ntre dou aprovizionri va fi de: i= 1.116.67 x360 = 8,76 zile 45.900

Aplicaia 3.

Societatea ALFA a previzionat urmtorele valori ale vnzrilor i cumprrilor pentru trimestrul I al anului de previziune (mii lei): Ianuarie Vnzri Cumprri 5.000 4.100 Februarie 4.400 3.900 Martie 3.500 3.300

ncasrile de la clieni sunt ealonate astfel: 15% n luna vnzrii, 60% n luna urmtoare vnzrii, iar restul n luna a doua de la vnzare. Datoriile ctre furnizori se achit 50% n luna urmtoare aprovizionrii, iar restul n luna a doua de la aprovizionare. Societatea pltete lunar salarii

53

n valoare de 700 mii lei, chirii n sum de 100 mii lei i nregistreaz cheltuieli cu amortizarea n valoare de 150 mii lei. n bilanul exerciiului ncheiat regsim urmtoarele solduri: soldul trezoreriei = 670 mii lei; soldul clienilor = 2.000 mii lei, ncasabili n luna ianuarie; soldul furnizorilor = 1.700 mii lei, pltibili 50% n luna ianuarie i restul n luna februarie. Determinai soldul trezoreriei la sfritul lunii martie.

Rezolvare:

ncasri ncasare sold iniial clieni (2.000) Vnzri lunare planificate: - Ianuarie (5.000) - Februarie (4.400) - Martie (3.500) Total ncasari vnzri (exploatare) TOTAL NCASRI Pli Plat sold iniial furnizori (1.700) Achiziii lunare planificate: - Ianuarie (4.100) - Februarie (3.900) - Martie (3.300) Total pli furnizori Alte pli de exploatare planificate: - salarii - chirii Total pli de exploatare TOTAL PLI FLUX NET DE NUMERAR (1) (2)

Ianuarie 2.000

Februarie -

Martie -

Sold final -

750 2.750 2.750 Ianuarie 850

3.000 660 3.660 3.660 Februarie 850 Martie

1.250 2.640 525 4.415 4.415

1.100 2.975 4.075 (1) Sold final

850

2.050 2.900

2.050 1.950 4.000

1.950 3.300 5.250

700 100 1.650 1.650 1.100

700 100 3.700 3.700 - 40

700 100 4.800 4.800 - 385 (2) (3)

54

Sold iniial disponibiliti Sold final disponibiliti = (3) + (4)

670 1.770

1.770 1.730

1.730
1.345

(4)

6. 3. Teste de autoevaluare a cunotinelor

Studiul de caz nr.1

Societatea BETA a previzionat urmtorele valori ale vnzrilor i cumprrilor pentru trimestrul I al anului de previziune (mii lei): Ianuarie Vnzri Cumprri 2.000 1.800 Februarie 2.400 1.900 Martie 2.200 2.300

ncasrile de la clieni sunt ealonate astfel: 55% n luna vnzrii, iar restul n luna urmtoare vnzrii. Datoriile ctre furnizori se achit 40% n luna urmtoare aprovizionrii, iar restul n luna a doua de la aprovizionare. Societatea pltete lunar salarii n valoare de 500 mii lei i nregistreaz cheltuieli cu amortizarea n valoare de 100 mii lei. Din bilanul exerciiului ncheiat reinem urmtoarele solduri: soldul trezoreriei = 550 mii lei; soldul clienilor = 1.000 mii lei, ncasabili n luna ianuarie; soldul furnizorilor = 700 mii lei, pltibili 40% n luna ianuarie i restul n luna februarie. Determinai soldul final al trezoreriei aferent lunii martie (mii lei).

Studiul de caz nr. 2

Folosind datele de la studiul de caz nr. 1, s se recalculeze soldul previzionat al trezoreriei ntreprinderii la sfritul lunii martie, n condiiile n care, la nceputul fiecrei luni, soldul pozitiv este plasat la o rat a dobnzii de 21% pe an, iar soldul negativ este acoperit prin contractarea de credite de trezorerie la o rat a dobnzii de 27% pe an. 55

Studiul de caz nr. 3

Pentru o cifr de afaceri anual de 2.000 mii. lei, principalii indicatori de echilibru financiar nregistreaz urmtoarele mrimi exprimate n numr de zile (rate cinetice) de recuperare prin cifra de afaceri: fondul de rulment (FR) = 115,2 zile; nevoia de fond de rulment (NFR) = 80,1 zile. n aceste condiii, s se determine echivalentul indicatorilor financiari n mrimi absolute.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne reamintim noiunile de baz, indicatorii i relaiile de calcul furnizate prin subcapitolul 6.2.1.

56

Unitatea de nvare 7. DECIZIA DE INVESTIII I DE FINANARE PE TERMEN LUNG


Cuprins 7.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare 7.2. Coninutul unitii de nvare 7.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind decizia de investiii i de finanare pe termen lung 7.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri 7.2.2.1 Decizia de investiii 7.2.2.2. Decizia de finanare 7.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

7. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare

Cuvinte cheie privind decizia de investiii: investiie, cost iniial al investiiei, fluxuri de numerar

generate de investiie, actualizare, capitalizare, valoarea n timp a banilor, rat de actualizare, cost de oportunitate, valoare rezidual, durata de via a investiiei, valoare actualizat, valoare actualizat net, rata intern de rentabilitate, rata intern de rentabilitate modificat, termen de recuperare neactualizat, termen de recuperare actualizat, indice de profitabilitate

Cuvinte cheie privind decizia de finanare: surse de finanare, surse proprii, surse mprumutate,

majorare/reducere de capital social, valoare nominal, pre de emisiune, curs bursier, valoare de pia, drept de emisiune, drept de atribuire, raport de emisiune, rat/amortisment, anuitate, dobnd, economie fiscal

57

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea temei privind decizia de investiii, studentul va fi

capabil s: defineasc noiunea de investiie investiii; defineasc i s calculeze valoarea actual net (VAN), precum i s enumere elementele utilizate n calculul acesteia; defineasc i s calculeze rata intern de rentabilitate (RIR), rata intern de rentabilitate modificat (RIRM), termenul de recuperare (TR) i indicele de profitabilitate (IP); aplice corect formulele de calcul ale indicatorilor de evaluare a proiectelor de investiii, rezolvnd un set de probleme; indice, n funcie de valorile obinute ale indicatorilor, dac un proiect de investiii merit sau nu s fie adoptat; descrie i s utilizeze corect noiunile privind investiiile. i s enumere indicatorii de evaluare a proiectelor de

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea temei privind decizia de finanare, studentul va

fi capabil s: identifice i s defineasc sursele de finanare pe termen lung ale ntreprinderii; ntocmeasc un tablou de rambursare al unui mprumut; identifice avantajele i dezavantajele fiecrei modaliti de rambursare; defineasc i s determine valoarea drepturilor de atribuire i a celor de subscriere; interpreteze impactul drepturilor de subscriere i a celor de atribuire asupra acionarilor, vechi i a celor noi;

58

7. 2. Coninutul unitii de nvare 7. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind decizia de investiii i de finanare pe termen lung

Indicatori CF mediu anual actualizat (CFact/an) CFact/an = Termenul mediu de recuperare (TR) TR =
n
t

Relaii de calcul

CF (1 + k)
t =1

-t

+ VR n (1 + k ) n n

I0 CFact/an

Valoarea actual net (VAN)

VAN =
n

(1 + k )
t =1

CFt

VR n - I0 (1 + k) n

Indicele de profitabilitate (IP) IP = Rata intern de rentabilitate (RIR)

(1 + k)
t =1

CFt

VRn (1 + k ) n

I0

=1+

VAN I0

RIR = k pentru care VAN = 0 i se obine din ecuaia:

(1 + RIR)
t =1

CFt

VR n - I0 = 0 (1 + RIR) n

Prim de emisiune Capitalizare bursier (CB) Curs bursier teoretic / Valoare de pia teoretic (Ct)

PE VN N*C0
Ct = N C 0 + n * PE N +n

Valoarea teoretic a unui drept de subscriere DS = C0 Ct (cnd VN PE C ) (DS) Valoarea teoretic a unui drept de atribuire (DA) Amortisment (a) Anuitate (A) DA = C0 Ct (cnd PE = 0)
a= A= S0 n S 0 * rd 1 (1 + rd ) n

59

Elemente: Costul iniial al investiiei (I0) = investiia net actualizat la momentul zero k rata de actualizare n durata de via a investiiei CFt intrrile nete de trezorerie ale perioadei t; t = 1, n VRn valoarea rezidual VN valoarea nominal PE preul de emisiune C0 curs bursier/valoare de pia a unei aciuni, nainte de majorarea capitalului Ct curs bursier/valoare de pia teoretic() a unei aciuni, dup majorarea capitalului N numr de aciuni existente nainte de majorarea de capital n- numr de aciuni nou emise DS valoarea teoretic a unui drept de subscriere DA valoarea teoretic a unui drept de atribuire S0 valoarea creditului rd rata dobnzii n maturitatea mprumutului, t = 1, n

7. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri 7. 2. 2. 1 Decizia de investiii


Aplicaia 1.

Care este valoarea prezent (PV) a unor fluxuri de numerar (CF) de 150 EUR obinute anual, pentru o perioad de timp foarte mare, tinznd ctre infinit, dac rata de actualizare folosit n calculele de evaluare este de 15% (k)?

Rezolvare:

PV = CFt / (1+k)t , t = 1, n ; n; CFt = constant = 150 EUR

60

PV = 150 / 1,15t , t = 1, n ; n

PV = 150/1,15 + 150/1,152 + 150/1,153 + ......... PV = 150/1,15 * ( 1+ 1/1,15 + 1/1,152 + .........) PV = 150/1,15 * [ (1 1/1,15n ) / (1 1/1,15)], n 1/1,15n0 PV = 150/1,15 * [ 1/ (0,15/1,15)] PV = 150/0,15 PV = 1000 EUR

Aplicaia 2.

Un proiect de investiii de 7000 u.m. (I0) va degaja fluxuri de trezorerie viitoare de 2000 lei, n primul an, 3000 lei n anul al doilea, 4000 lei n anul al treilea i o valoare rezidual (VR) de 3000 lei. Rata de actualizare (k) stabilit la nivelul ratei minime de rentabilitate (dup impozitare) cerut de investitori este de 20%. Evaluai proiectul de investiii avnd n vedere urmtoarele criterii: a) valoare actual net (VAN); b) rat intern de rentabilitate (RIR); c) termen de recuperare (TR); d) indice de profitabilitate (IP).

Rezolvare: a) Valoarea actual net

VAN = VAN =

(1 + k )
t =1

CFt

VR n - I0 (1 + k) n

2000 3000 4000 3000 + + + - 7000 2 3 1,2 1,2 1,2 1,2 3

VAN = 800,926 u.m. VAN > 0 proiectul merit adoptat, deoarece din fluxurile viitoare actualizate se recupereaz integral investiia actualizat i se obine i un ctig suplimentar.

61

b) Rata intern de rentabilitate

VAN = 0 => I0 = 7000 =

(1 + RIR)
t =1

CFt

VR n (1 + RIR) n

2000 3000 4000 3000 + + + 2 3 (1 + RIR) (1 + RIR) (1 + RIR ) (1 + RIR ) 3

Pt. RIR1 = 25% VAN1 = 104 u.m. Pt. RIR2 = 27% VAN2 = - 148 u.m. 104 148 = RIR 0,25 0,27 RIR RIR = 25,83% RIR > k, proiectul merit s fie adoptat, deoarece ofer o rat intern de rentabilitate superioar ratei de rentabilitate cerut de investitori.

c) Termenul de recuperare

CF (1 + k)
CFact/an =
t =1 t

-t

CFact/an =

CF (1 + k)
t =1 t

-t

+ VR n (1 + k ) n n =

2000 3000 4000 + 3000 + + 7800,926 1,2 1,2 2 1,2 3 = = 2600,31 u.m. / an 3 3 TR =

I0 7000 = TR = = 2,69 ani 2600,31 CFact/an

TR este mai mic dect durata de via a proiectului, deci investiia se recupereaz ntr-o perioad mai mic de 3 ani, aadar proiectul este acceptabil i prin prisma acestui criteriu.

d) Indicele de profitabilitate

62

IP =

(1 + k)
t =1

CFt

VRn (1 + k ) n

I0

=1+

VAN I0

IP = 1 +

800,926 IP = 1,11 7000

IP > 1 proiectul poate fi adoptat.

7. 2. 2. 2. Decizia de finanare

Aplicaia 1.1

Pentru o ntreprindere, constituit ca societate comercial pe aciuni, se cunosc urmtoarele informaii: valoarea capitalului social este de 3.000.000 lei, constituit dintr-un numr de 3.000 de aciuni cu o valoare nominal de 1.000 lei; rezervele societii sunt n sum de 1.500.000 lei; cursul bursier (valoarea de pia) a unei aciuni este de 1.700 lei.

Majorarea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni contra numerar. n situaia n care AGA extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin emisiunea a 1.500 de aciuni la preul de emisiune de 1.250 lei, s se determine: a) cursul bursier teoretic; b) valoarea teoretic a unui drept de subscriere; c) preul pltit de un acionar vechi pentru o aciune nou; d) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou; e) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 7 aciuni.

Rezolvare: a) Cursul bursier teoretic, dup majorarea de capital social, reprezint media ponderat a valorii

nominale i a preului de emisiune, astfel:

63

Ct =

N C 0 + n * PE 3.000 * 1.700 + 1.500 * 1.250 = = 1.550 < 1.700 = C 0 3.000 + 1.500 N +n

N*C0 = CB reprezint capitalizarea bursier, adic valoarea de pia total a aciunilor societii

Se constat reducerea valorii de pia a unei aciuni, dup operaiunea de majorare a capitalului social, ca urmare a faptului c preul de emisiune trebuie s se ncadreze ntr-un interval, astfel:
VN PE C

b) Valoarea teoretic a unui drept de subscriere:

DS = C0 Ct = 1.700 1.550 = 150 u.m. sau, simplificat:


n 1.500 DS = (C PE ) * = (1.700 1.250) * = 150 u.m./actiune 0 N +n 3.000 + 1.500

c) Datorita drepturilor preferentiale de subscriere, acionarii vechi pot cumpra aciuni din noua

emisiune la preul de emisiune (1.250 lei), n cadrul termenului hotrt de AGA, dar cu o condiie, i anume: acetia trebuie s fac dovada ca dein, pentru fiecare aciune nou pe care doresc s o cumpere, un numr de drepturi de subscriere egal cu raportul de emisiune, NDS. n acest exemplu,
N DS = N =2 n

ceea ce nseamn c pentru fiecare dou aciuni vechi se emite o aciune nou iar pentru a

cumpra o aciune nou la preul de emisiune un acionar vechi trebuie s posede 2 DS-uri.

d) Un acionar nou, dat fiind c nu deine cele 2 DS-uri va trebui s le achiziioneze de pe pia, astfel

nct preul pltit de acesta va fi egal cu: PE + NDS * DS = 1.250 + 2*150 = 1.550 lei. / aciune = Ct Asadar, preul pltit de un acionar nou este egal chiar cu valoarea teoretic a aciunii dup majorarea de capital. n felul acesta, noii acionari nu sunt avantajai fa de vechii acionari, care sufer o pierdere, compensat prin acordarea de DS-uri.

64

e) Vom analiza situaia averii unui acionar ce deine un numr de 7 aciuni vechi, pentru care

primete 7 DS-uri iar valoarea averii sale iniiale este de 7 * 1.700 = 11.900 lei.

El are la dispoziie dou opiuni: 1. Folosete DS-urile pentru a cumpra aciuni la PE: - cumpr 3 aciuni noi, folosind 6 din cele 7 DS-uri, pentru care pltete 381.250 = 3.750 lei - vinde DS-ul rmas pentru care ncaseaz 1 * 150 = 150 lei - deine 10 aciuni care valoreaz 10 * 1.550 = 15.500 lei Averea final = 15.500 3.750 + 150 = 11.900 lei

2. Vinde toate cele 7 DS-uri: - ncaseaz contravaloarea DS-urilor vndute: 7 * 150 = 1.050 lei - deine n continuare 7 aciuni care valoreaz acum: 7 * 1.550 = 10.850 lei Averea final: 10.850 + 1.050 = 11.900 lei

Aplicaia 1.2.

Majorarea capitalului social prin ncorporarea rezervelor. n situaia n care AGA extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin ncorporarea a 1.000.000 lei din rezervele societii, s se determine: a) cursul bursier teoretic; b) valoarea teoretic a unui drept de atribuire; c) preul pltit de un acionar vechi pentru o aciune veche; d) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou; e) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 8 aciuni.

Rezolvare: a) ncorporarea rezervelor societii n capitalul social presupune distribuirea gratuit (PE = 0) de

aciuni noi. Valoarea teoretic a unei aciuni va fi:


Ct = N C 0 + n * PE 3.000 * 1.700 + 1.000 * 0 = = 1.275 < 1.700 = C 0 3.000 + 1.000 N +n

65

b) Valoarea teoretic a unui drept de atribuire:

DS = C0 Ct = 1.700 1.275 = 425 u.m.


c) Un acionar vechi va primi gratuit o aciune nou cu condiia s dein un numr de DA-uri egal cu

raportul N DA =

N = 3. n

d) Un acionar nou trebuie s achiziioneze de pe pia cele 3 DA-uri, acestea putnd avea calitatea de

titluri negociabile pentru care va plti 3 * 425 = 1.275 lei, adic exact Ct.
e) Analiza situaiei averii unui acionar ce deine un numr de 7 aciuni vechi, pentru care primete 7

DA-uri iar valoarea averii sale iniiale este de 8 * 1.700 = 13.600 lei.

El are la dispoziie dou opiuni: 1. Folosete DA-urile pentru a cumpra aciuni la PE: - primete gratuit 2 aciuni noi, folosind 6 din cele 8 DA-uri - vinde cele 2 DA-uri rmase pentru care ncaseaz 2 * 425 = 850 lei - deine 10 aciuni care valoreaz 10 * 1.275 = 12.750 lei Averea final = 12.750 + 850 = 13.600 lei

2. Vinde toate cele 8 DA-uri: - ncaseaz contravaloarea DS-urilor vndute: 8 * 425 = 3.400 lei - deine n continuare 8 aciuni care valoreaz acum: 8 * 1.275 = 10.200 lei Averea final: 10.200 + 3.400 = 13.600 lei

Aplicaia 2.

S se ntocmeasc tabloul de rambursare pentru un mprumut n valoare de 24.000 lei, contractat la o rat a dobnzii de 15%, pe o perioad de 6 ani, pentru cele trei modaliti de rambursare: a) Rambursare prin amortismente constante; b) Rambursare prin anuiti constante;

66

c) Rambursare integral la sfritul perioadei.

Rezolvare: a) Rambursare prin amortismente constante

An 1 2 3 4 5 6

Valoarea rmas a mprumutului (Srt) 24000 20000 16000 12000 8000 4000

Dobnda (Dt) 3600 3000 2400 1800 1200 600 12600

Amortisment (a) 4000 4000 4000 4000 4000 4000 24000

Anuitatea (At) 7600 7000 6400 5800 5200 4600 36600

Aceast modalitate de rambursare presupune rambursarea periodic (anual, n acest exemplu) a unei pari (amortisment) constante din valoarea mprumutului. Relaiile de calcul sunt urmtoarele:
a= S0 n

Dt = Srt * rd Srt = Srt 1 a At = Dt + a

b) Rambursare prin anuiti constante

An 1 2 3 4 5 6

Valoarea rmas a mprumutului (Srt) 24000,0 21258,3 18105,3 14479,4 10309,7 5514,4

Dobnda (Dt) 3600,0 3188,7 2715,8 2171,9 1546,4 827,2 14050,1

Amortisment (at) 2741,7 3153,0 3625,9 4169,8 4795,3 5514,5 24000,1

Anuitatea (A) 6341,7 6341,7 6341,7 6341,7 6341,7 6341,7 38050,2

67

Rambursarea prin anuiti constante presupune plata periodic (anual, n acest exemplu) a unei sume constante (anuitatea) care conine o parte de amortisment (cresctoare) i o parte de dobnd (descresctoare), ambele fiind variabile. Relaiile de calcul sunt:
A= S 0 * rd 1 (1 + rd ) n

Dt = Srt * rd Srt = Srt 1 at at = A Dt

c) Rambursare integral la sfritul perioadei

An 1 2 3 4 5 6

Valoarea rmas a mprumutului (Srt) 24000,0 24000,0 24000,0 24000,0 24000,0 24000,0

Dobnda (D) 3600,0 3600,0 3600,0 3600,0 3600,0 3600,0 21600,0

Amortisment (at) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 24000,0 24000,0

Anuitatea (At) 3600,0 3600,0 3600,0 3600,0 3600,0 27600,0 45600,0

n cazul rambursrii la sfritul perioadei, ntreag sum este rambursat n ultimul an iar pe parcursul perioadei se pltete doar dobnda, la ntreaga valoare a mprumutului. n acest caz, relaiile de calcul sunt: D = Sr0 * rd at = 0, t = 1, (n 1) , iar an = V0 Srt = Sr0 At = at + D

68

7. 3. Teste de autoevaluare a cunotinelor

Studiul de caz nr. 1

Un proiect de investiii, al crui cost iniial este de 77.000 u.m, degaj urmtoarele fluxuri de numerar pe durata sa de via de 5 ani: CF1 30.000 u.m. CF2 27.000 u.m. CF3 39.000 u.m. CF4 0 u.m. CF5 33.000 u.m.

S se determine valoarea actual net (VAN), rata intern de rentabilitate (RIR), termenul de recuperare (TR) i indicele de profitabilitate (IP), tiind c valoarea rezidual a proiectului este de 11.000 u.m., iar rata de actualizare este de 11%.

Studiul de caz nr. 2

O ntreprindere vizeaz realizarea unei investiii de extindere a activitii n sum de 10.700 mii euro. Investiia are are o durat de via economic estimat la 5 ani, fiind amortizat liniar. La sfritul duratei de funcionare aceasta va putea fi revndut la un pre de 150 mii euro. Se estimeaz c proiectul de investiii va genera venituri suplimentare de 11.000 mii euro n anul 1, 12.000 mii euro n anul 2, 15.000 mii euro n anul 3, 11.000 mii euro n anul 4 i, respectiv 25.000 mii euro n anul 5. Plile estimate a fi efectuate sunt de 7.200 mii euro pentru anul 1, 6.600 mii euro pentru anul 2, 7.000 mii euro pentru anul 3, 5.000 mii euro pentru anul 4 i 15.000 mii euro pentru anul 5. tiind c rentabilitatea minim sperat de acionari (rata de actualizare) este de 17%, iar cota de impozit pe profit este de 16%, evaluai rentabilitatea proiectului de investiii, avnd n vedere urmtoarele criterii bazate pe actualizare: VAN, IP, RIR, TR.

Studiul de caz nr. 3

Un agent economic achiziioneaz un mijloc fix n sum de 9.000 euro., cu o durat de via de 3 ani i o valoare rezidual de 1.700 euro. Prin punerea n funciune a investiiei, se nregistreaz urmtoarele rezultate comparative (euro.):

69

Explicaii

Vechea structur (fr investiie)

Noua structur (cu investiie) 37.000 19.000 8.700 1.500 1.027

Venituri din exploatare Cheltuieli pentru exploatare pltibile Amortizri calculate Dobnzi de plat Active circulante nete (ACRnete)

25.000 15.000 5.700 800 694

Cunoscnd cota de impozit pe profit de 16% i considernd cash-flow-urile anuale constante i rat de actualizare de 13%, s se determine valoarea actualizat net a proiectului de investiii.

Studiul de caz nr. 4

Pentru o ntreprindere, constituit ca societate comercial pe aciuni, se cunosc urmtoarele informaii: - capitalul social, 6.400.000 lei, constituit din aciuni cu o valoare nominal egal cu 1.000 lei; - rezervele societii sunt n sum de 1.000.000 lei; - capitalizarea bursier a societii este egal cu 13.440.000 lei. A) n situaia n care AGA extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin emisiunea a 1.600 de aciuni cu o prim de emisiune de 500 lei/aciune, s se determine: a) cursul bursier teoretic; b) valoarea teoretic a unui drept de subscriere; c) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou; d) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 10 aciuni. B) n situaia n care AGA extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin ncorporarea a 800.000 lei din rezervele societii, s se determine: a) cursul bursier teoretic; b) valoarea teoretic a unui drept de atribuire; c) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou; d) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 10 aciuni.

70

Studiul de caz nr. 5

S se ntocmeasc tabloul de rambursare al unui mprumut n valoare de 15.000 lei, contractat la o rat a dobnzii de 20%, pe o perioad de 5 ani, cu rambursare prin amortismente constante, respectiv, prin anuiti constante.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne reamintim noiunile de baz, indicatorii i relaiile de calcul furnizate prin subcapitolul 7.2.1.

71

8. Bibliografie

Brealey R.A., Myers S.C., Allen, F., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill Irwin, Eighth Edition, 2006 Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M., Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Halpern, P., Weston, F., Brigham, E., Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998 Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., Corporate Finance, Irwin / McGraw-Hill Co., fifth edition, 1999 Stancu, I., Finane, ed. a IV-a, partea a IV-a, Ed. Economic, Bucureti, 2007 Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010

72