Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
FINANŢELE FIRMEI
1
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
CUPRINS
2
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
BIBLIOGRAFIE ...........................................................................................................................................74
3
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Activitatea întreprinderii poate fi redată în general prin trei funcţii esenţiale: funcţia de
producţie, funcţia de comercializare şi funcţia financiară. Aceste funcţii se corelează între ele şi în
ansamblul lor au legături cu mediul înconjurător prin fluxuri fizice şi financiare.
Funcţia financiară a întreprinderii poate fi definită ca ansamblul activităţilor de asigurare
şi repartizare a fondurilor băneşti necesare desfăşurării continue şi rentabile a activităţii, precum şi
de analiză şi control a rezultatelor obţinute4. Această funcţie asigură funcţionarea sistemului
întreprinderii în condiţii eficiente, controlând intrările şi ieşirile din sistem, precum şi reglarea
corespunzătoare a activităţii întreprinderii.
Funcţia financiară a întreprinderii are drept scop apărarea şi consolidarea patrimoniului şi
a autonomiei financiare a întreprinderii. Cea mai eficientă cale de atingere a acestui scop
presupune o diviziune a muncii între diferitele compartimente ale activităţii financiare.
Funcţia financiară a întreprinderii are drept obiectiv punerea în aplicare a unui sistem de
metode şi tehnici de gestiune financiară care să determine creşterea valorii întreprinderii, respectiv
creşterea valorii de piaţă a acţiunilor întreprinderilor cotate la bursă, sau asigurarea independenţei
financiare şi a rentabilităţii în cazul întreprinderilor mici şi mijlocii.
Funcţia financiară are rolul de a asigura în mod curent şi la cele mai mici costuri fondurile
întreprinderii şi de a controla buna utilizare a acestora, precum şi rentabilitatea operaţiunilor
cărora le sunt afectate resurse financiare. Formarea acestor resurse are loc prin atragerea de capital
financiar de la asociaţi, de la creditori sau din finanţare internă.
Funcţia financiară cuprinde un ansamblu de activităţi care-i asigură un caracter activ5:
- previziune şi prognoză financiară: elaborarea studiilor şi bugetelor pe termen scurt şi mediu;
- control financiar: organizarea şi exercitarea controlului financiar preventiv şi a controlului
gestionar de fond asupra gospodăririi mijloacelor materiale şi băneşti;
- execuţie financiară: elaborarea documentaţiilor necesare constituirii şi majorării capitalului
social, calcularea şi repartizarea profitului, elaborarea documentaţiei pentru obţinerea de credite,
fundamentarea preţurilor şi tarifelor, gestionarea instrumentelor creditului comercial, finanţarea
investiţiilor etc.;
- analiză financiară: elaborarea de studii şi analize privind potenţialul financiar al
întreprinderii, eficienţa utilizării resurselor financiare, indicatorii financiari;
- coordonare financiară: stabilirea pentru unităţile componente subordonate şi filiale a
indicatorilor financiari, a strategiei şi a tacticii financiare comune.
Funcţia financiară a întreprinderii are următoarele roluri:
operaţional, care implică luarea unor decizii, în special de colectare a capitalurilor, fără
de care întreprinderea nu se poate constitui şi funcţiona. Acest rol vizează asigurarea fluxurilor
financiare în strânsă legătură cu mediul înconjurător. Domeniul operaţional cuprinde încasarea
creanţelor asupra clienţilor şi plata furnizorilor, gestiunea trezoreriei, negocierea creditelor
bancare, relaţiile cu organismele financiare şi realizarea operaţiilor de împrumut;
funcţional, care constă în participarea la prelucrarea şi difuzarea informaţiilor necesare
gestiunii întreprinderii şi acordarea de asistenţă de specialitate celorlalte funcţii ale întreprinderii;
politic, care constă în integrarea într-un tot a constrângerilor externe, sociale,
economice, financiare şi politice care influenţează întreprinderea şi de care depinde creşterea şi
autonomia acesteia.
Importanţa funcţiei financiare este dată de faptul că ea reprezintă motorul indispensabil al
activităţilor industriale şi comerciale, modulul lor central, orice defecţiune a acesteia punând în
pericol întreprinderea în ansamblul său.
În consecinţă, viabilitatea unei întreprinderi depinde în cea mai mare parte de buna
organizare a activităţii financiare. Organizarea întreprinderilor trebuie concepută astfel încât să
exprime particularităţile funcţiei financiare şi să pună în valoare rolul finanţelor în satisfacerea
exigenţelor întreprinderii.
Dacă bunurile deţinute, cantitativ şi valoric, pot fi sesizate în orice moment, mişcările
bunurilor şi serviciilor rezultate din procesele de schimb nu pot fi sesizate decât pe o perioadă
determinată. Mişcarea bunurilor şi serviciilor într-o întreprindere, intermediată de procesele de
transformare, respectiv producţie, poate fi prezentată sub formă de fluxuri.
Schimburile dintre agenţii economici se fac pe bază de monedă, dând naştere vieţii
financiare a întreprinderii. De aceste schimburi depind funcţionarea procesului de producţie şi
compoziţia capitalului. Orice schimb implică două mişcări de sens contrar: una generată de
transferul de bunuri şi servicii, iar alta de transferul de monedă.
Cantitatea de bunuri sau monedă transferată într-o anumită perioadă de timp între agenţii
economici poartă denumirea de flux. Măsurarea fluxurilor reale este efectuată pe baza unei
evaluări în termeni monetari. Constituirea unui flux are la bază procesul de acumulare prealabilă
de bunuri, servicii sau monedă la nivelul unui agent economic. Fiecare flux contribuie la
modificarea volumului bunurilor economice acumulate.
Cantitatea de bunuri sau monedă existentă la un moment dat reprezintă un stoc (de bunuri
sau monedă). Stocul de monedă permite achiziţionarea bunurilor şi serviciilor necesare producţiei,
precum şi furnizarea bunurilor produse şi serviciilor create. Ansamblul stocurilor deţinute de
întreprindere la un moment dat reprezintă capitalul economic al acesteia. Un stoc nu este relevant
decât la un moment dat, în timp ce fluxurile nu pot fi apreciate decât de-a lungul unei perioade
date de timp.
Fluxurile pot fi6::
- fluxuri reale sau fizice: de bunuri şi/sau servicii care reprezintă în fapt, trecerea acestora
în forma lor concretă, din proprietatea unei persoane în proprietatea altei persoane;
- fluxuri financiare: de monedă sau înlocuitor care reprezintă plăţile efectuate cu numerar
sau monedă de cont, respectiv prin transferuri bancare din contul plătitorului în contul
beneficiarului. Acestea din urmă îmbracă mai multe forme: fluxuri financiare de contrapartidă,
decalate sau întârziate, multiple şi autonome7.
Fluxurile financiare de contrapartidă se caracterizează prin înlocuirea imediată a unui activ
real (fizic) cu monedă sau invers. Aceste fluxuri apar în cazul achiziţionării unui bun cu plata
imediată în numerar.
Furnizor Beneficiar
(vânzător) (cumpărător)
t0 Flux financiar t0
t0
Conform figurii 1.1, la momentul t 0 , fiecare dintre agenţii economici dispune de active
fizice (cazul furnizorului), respectiv de monedă (cazul beneficiarului) şi convin asupra efectuării
schimbului. Pentru furnizor, schimbul constă în înlocuirea activelor fizice cu monedă iar pentru
beneficiar, schimbul constă în înlocuirea monedei cu active fizice, concomitent la momentul t 0 .
Fluxurile financiare decalate presupun întârzierea plăţii, respectiv plata se face ulterior
primirii efective a activului fizic. Astfel, fluxurilor fizice nu le corespund imediat nişte fluxuri
financiare, producându-se înlocuirea unui activ fizic, concret, cu un activ financiar (creanţă) ce
urmează a fi ulterior lichidat prin încasarea monedei de egală valoare. Astfel, echilibrul stocurilor
este rupt atât de furnizor cât şi la beneficiar. La furnizor, în locul unui activ real apare un activ
financiar, materializat într-o creanţă, iar la beneficiar, activului real îi corespunde un post de pasiv
6 Ana, Gh. I. – Finanţele şi politicile financiare ale întreprinderilor, Editura Economică, Bucureşti, 2001, pag. 29.
7 Adochiţei, M. – Finanţele întreprinderii, Editura Sylvi, Bucureşti, 2000, pag. 21-22.
8
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
(datorie) ca obligaţie de plată. Aceste fluxuri apar în cazurile operaţiunilor comerciale însoţite de
credite. Creanţa şi respectiv datoria se vor stinge la o dată ulterioară când se efectuează plata.
Conform figurii 1.2., mecanismul fluxurilor financiare decalate are la bază cuplul creanţe-
datorii şi se derulează în următoarea succesiune:
- furnizorul vinde activele fizice beneficiarului. Ca urmare a operaţiunii, furnizorul îşi
diminuează stocul de active fizice (datorită fluxului real de ieşire) şi în contrapartidă dispune de o
creanţă asupra cumpărătorului, în intervalul t 0 t1 , fiind o vânzare cu plata amânată;
- cumpărătorul îşi sporeşte stocul de active fizice (datorită fluxului real de intrare), dar
contractează o datorie faţă de furnizor, în intervalul t 0 t1 ;
- creanţa şi respectiv datoria se vor stinge la o dată ulterioară (în cazul nostru t 1 ) stabilită
prin contract între cei doi agenţi economici.
Fluxurile financiare multiple sunt utilizate pentru a compensa efectele decalajelor dintre
fluxurile fizice şi cele financiare de mai sus, întrucât întreprinderea îşi poate schimba creanţa pe
monedă, apelând la un terţ care, de obicei, este un intermediar financiar. Astfel, activele financiare
pot constitui obiectul unor tranzacţii.
În acest caz, fluxurile de desfăşoară, conform figurii 1.3., astfel:
- bunurile vândute de furnizor sunt transferate la cumpărător, la momentul t 0 , ceea ce
reprezintă un flux real;
- furnizorul vinde creanţa (cambia, trata etc.) unei terţe persoane la momentul t 1 şi
încasează contravaloarea produselor (diminuată cu comisioanele aferente), ceea ce reprezintă
primul flux financiar;
- cumpărătorul de mărfuri achită contravaloarea acestora, adică stinge datoria faţă de terţ,
la momentul t 2 , ceea ce reprezintă al doilea flux financiar.
Fluxurile financiare autonome se degajă din operaţiuni financiare privind acordarea sau
primirea de împrumuturi, când are loc transferul de monedă de la o persoană la alta (juridică sau
fizică). Aceste fluxuri dau naştere la active financiare – creanţe (drepturile unei persoane fizice sau
juridice asupra altei persoane fizice sau juridice) şi datorii (obligaţiile de plată pe care o persoană
fizică sau juridică le are faţă de altă persoană fizică sau juridică).
9
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Flux real la
momentul t 0
Furnizor Beneficiar
(vânzător) (cumpărător)
t0 t0
Flux financiar 2 la
Flux financiar 1 momentul t 2
la momentul t 1
Intermediar
financiar
t1
Aceste fluxuri financiare autonome generează fluxuri financiare de ieşire de la debitor către
creditor mai mari decât fluxul financiar iniţial de la creditor la debitor, datorită dobânzii şi a
diverselor comisioane practicate. Conform figurii 1.4., mecanismul fluxurilor financiare autonome
se prezintă astfel:
- la momentul t 0 are loc primul flux financiar de la creditor la debitor cu valoarea
creditului acordat. În acest moment la creditor ia naştere o creanţă faţă de debitor;
- la momente succesive ti , unde i 1 n au loc fluxuri financiare succesive de la debitor la
creditor pentru rambursarea datoriei (plata ratelor) până când datoria este achitată integral.
Trebuie menţionat însă că poate exista şi situaţia în care datoria este achitată integral la momentul
t 1 şi atunci apar doar două fluxuri financiare: unul de la creditor la debitor la momentul creditării
şi altul de la debitor la creditor la momentul rambursării.
Flux financiar 1 la
momentul t0
Debitor
t1
Creditor
t1
Flux financiar la
momentul ti
Debitor
ti , i 1 n
debitor la t0
10
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Acest arbitraj între active financiare/monedă sau între monedă/datorii este extrem de
important în activitatea economică. El reprezintă fundamentul activităţilor specific financiare şi
stabileşte, totodată, coordonatele politicii de finanţare a întreprinderii8.
Într-o manieră generală, ciclul financiar poate fi privit ca o reţea de fluxuri financiare pe
baza cărora se derulează relaţiile de schimb ale întreprinderii cu ceilalţi parteneri de afaceri.
Prin ciclu financiar se înţelege ansamblul de operaţiuni şi proceduri care intervin între
momentul transformării banilor în bunuri şi servicii până la cel în care se recuperează nu numai
moneda iniţial investită ci şi un surplus monetar9. Activitatea întreprinderii trebuie să se
desfăşoare astfel încât pe lângă recuperarea volumului iniţial de monedă să se obţină şi un surplus
monetar, care se va utiliza pe diferite destinaţii. Într-o întreprindere apar trei cicluri financiare
principale: ciclul de investiţii, ciclul de exploatare şi ciclul operaţiunilor financiare10.
Prin intermediul ciclurilor financiare, întreprinderea realizează în mod concret, arbitrajul
între deţinerea de active fizice, active financiare şi monedă, pentru a–şi asigura funcţionarea şi
dezvoltarea activităţii.
Ciclul de investiţii. Prin investiţii se creează un capital de producţie de la care
întreprinderea aşteaptă venituri de-a lungul mai multor perioade succesive. Capitalul de producţie
reprezintă ansamblul activelor fizice care permit punerea în aplicare a unei funcţii de producţie în
cadrul ciclului de exploatare.
Investiţia este, în general, o cheltuială imediată şi de amploare, care se materializează în
transformarea monedei în active fizice ce au o durată îndelungată de funcţionare. Deci, investiţia
se prezintă sub forma transformării monedei în active fizice. Fluxurile financiare care intervin în
momentul creării sau achiziţionării capitalului de producţie sunt, fie imediate, fie repartizate
asupra unei scurte perioade de timp, dacă intervine un credit – furnizor. În cazul achiziţionării sau
construirii unui activ fizic complex, fluxurile financiare se vor desfăşura pe o perioadă mai lungă.
Surplusul monetar degajat prin vânzarea bunurilor şi serviciilor obţinute din exploatarea
activelor fizice create sau achiziţionate prin investiţii, trebuie să asigure recuperarea resurselor
băneşti investite iniţial. O parte din moneda recuperată va trebui afectată reînnoirii sau creşterii
capitalului de producţie iniţial, supus deprecierii (prin uzură fizică sau morală). Aşadar, este
evident că acumularea capitalului de producţie depinde de surplusul monetar degajat prin
operaţiuni de exploatare şi reciproc.
Deci, odată creat, capitalul de producţie începe să se deprecieze fizic şi moral, iar
procedura, mecanismele şi sistemele de amortizare au ca scop să evalueze şi să recupereze această
depreciere. Suma de bani iniţială se reconstituie în mod progresiv, în timp ce valoarea din bilanţ se
micşorează cu uzura. Prin urmare, la sfârşitul perioadei de serviciu va trebui să existe o
echivalenţă a fluxurilor, ceea ce se obţine în cazul în care vânzările asigură şi acoperirea
deprecierii.
În consecinţă, deciziile de investiţii vor trebui fundamentate în cadrul strategiilor care
integrează surplusurile monetare degajate de investiţii, acesta fiind un imperativ al planului de
dezvoltare pe termen lung al întreprinderii11.
Întreprinderea îşi poate mări potenţialul economic şi într-o manieră indirectă, controlând
alte întreprinderi. În acest caz, investiţia constă în achiziţionarea de active financiare, adică titluri
(acţiuni) la alte societăţi.
11
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
În cadrul întreprinderilor mici şi mijlocii este frecventă confuzia între persoanele care
conduc (manageri) şi acţionari. Obiectivul urmărit în calitate de manager coincide cu cel urmărit în
calitate de acţionar. Totuşi, în cazul managerului acţionar, acesta primeşte, pe de o parte, un
salariu pentru funcţia sa de conducere şi pe de altă parte, o remunerare în calitate de acţionar.
Absenţa frecventă a distribuirii de dividende în întreprinderile mici şi mijlocii nu înseamnă că
rolul de acţionar nu este remunerat. Remunerarea capitalului investit se realizează, de obicei,
printr-un salariu mai mare. În consecinţă, managerul care este şi acţionar, primeşte o remunerare
superioară faţă de cea pe care ar primi-o ca salariat care nu este acţionar sau beneficiază de alte
avantaje.
În întreprinderile mari, managerilor li s-a încredinţat, de către acţionari, rolul de a conduce
întreprinderea. Obiectivul lor principal este să-şi conserve funcţia de conducere, însă ei sunt
constrânşi să conducă în conformitate cu interesul acţionarilor. Acţionarii dispun de diferite
mijloace pentru a controla modul în care conducătorii gestionează întreprinderea.
Salariaţii sunt interesaţi de productivitatea realizată şi viitorul întreprinderii unde sunt
angajaţi.
sfera productivă care investind aceleaşi fonduri în activitatea aceleiaşi întreprinderi va lua în
considerare diversitatea activităţilor, reţeaua de distribuţie, expansiunea pe pieţele internaţionale
etc. ale întreprinderii pe care o va credita.
Creditorii care închiriază diferite active fixe sunt implicaţi în operaţiuni de finanţare sub
forma locaţiei sau a locaţiei cu opţiune de cumpărare (leasing).
Creditorii, indiferent de forma lor, primesc o dobândă stabilită contractual şi îşi
recuperează la scadenţă, capitalul împrumutat. Nefiind proprietari ai întreprinderii, remunerarea
lor nu este variabilă, în funcţie de rezultatele întreprinderii. Prin urmare, dobânda la împrumut
trebuie plătită indiferent de mărimea profitului obţinut de întreprinzător. Ţinând seama şi de
necesitatea rambursării capitalului la scadenţă, pot rezulta cheltuieli financiare fixe mai greu sau
mai uşor de suportat.
Riscurile creditorilor pot fi diverse15: risc de dobândă, risc de inflaţie şi risc de faliment al
debitorilor.
În privinţa riscului de dobândă, creanţierii urmăresc obţinerea dobânzii contractuale şi
recuperarea capitalului, dar o fluctuaţie în sens crescător a ratei dobânzii poate provoca pierderi
pentru aceştia, ei putând să-şi plaseze capitalurile cu dobânzi mai avantajoase. Invers, o fluctuaţie
în sens descrescător poate aduce un câştig suplimentar creanţierilor, debitorii fiind forţaţi să
plătească dobânzi mai mari la nivelul valorilor prevăzute în contractul încheiat anterior reducerii
ratei dobânzii.
Riscul de inflaţie apare în cazul variaţiei preţurilor datorată proceselor inflaţioniste, care
poate afecta puterea de cumpărare a capitalului recuperat de creanţieri, sau, dimpotrivă, un câştig
de oportunitate pentru aceştia.
Riscul de faliment al debitorilor rămâne cel mai important risc pentru creanţier, care nu-şi
poate recupera capitalul din cauza insolvabilităţii acestora. Împotriva acestui risc creditorii nu se
pot proteja, decât prin politica lor prudentă şi inteligentă, motiv pentru care ei solicită clauze
asiguratorii în contractele încheiate.
Statul intervine la diferite niveluri ale circuitelor financiare şi influenţează ansamblul
deciziilor financiare, modificând valorile variabilelor care stau la baza previziunilor agenţilor
economici. Ca participant la circuitele financiare, statul intervine la diferite niveluri prin fiscalitate
şi oferta de capital, influenţând comportamentul celorlalţi participanţi.
În consecinţă, statul are un dublu interes pentru prezentarea fidelă a patrimoniului,
rezultatului şi a situaţiei financiare a întreprinderii prin documentele financiar-contabile anuale
obligatorii, întrucât prin instituţiile sectorului public are misiunea de a efectua prelevări, şi de
asemenea de a subvenţiona sau a ajuta diverse persoane fizice sau juridice. Aceste măsuri
conjuncturale de reducere a impozitelor sau a obligaţiilor sociale sunt considerate pentru
întreprindere surse de finanţare.
16 Ciotei, C. N. – Finanţe: finanţe publice, finanţele întreprinderii, monedă-credit, Editura Expert, Bucureşti, 2000, pag.
205-207.
15
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
17 Ciotei, C. N. – Finanţe: finanţe publice, finanţele întreprinderii, monedă-credit, Editura Expert, Bucureşti, 2000, pag.
205-206.
18 Ana, Gh. – Finanţele şi politicile financiare ale întreprinderilor, Editura Economică, Bucureşti, 2001, pag. 88-89.
19 Văcărel, I. - Politici economice şi financiare de ieri şi de azi, Editura Economică, Bucureşti, 1996, pag. 116.
16
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
prin practicarea unor dobânzi reale pozitive prea ridicate în care se includ sume foarte mari pentru
acoperirea riscului împrumutului alocat solicitantului. Totuşi, se pare că băncile nu au realizat că
între ele şi clienţi se impune o relaţie de captivitate reciprocă20. Astfel, băncile ajung la profituri
foarte mari, personalul acestora la salarii foarte mari, iar întreprinderile se ruinează datorită
dificultăţilor în a asigura plata împrumuturilor contractate.
Astfel, în condiţiile economiei de piaţă, finanţarea investiţiilor are drept surse următoarele:
fondul de amortizare în cazul investiţiilor de înlocuire şi o parte din venitul obţinut de
întreprinderi, în cazul investiţiilor de dezvoltare (investiţii nete), creditele bancare, de la instituţii
şi/sau organisme internaţionale specializate din cadrul pieţei de capital, pentru investiţii de
dezvoltare sau investiţii noi. În procesul general de finanţare a activităţii economice, participă şi
piaţa de capital. Cu toate că importanţa acestei pieţe a crescut, ea nu a jucat în general un rol
central în sistemul financiar. În multe ţări, politicile de dezvoltare au pus accent pe intervenţia
guvernului, alocarea planificată a resurselor, împrumuturi externe şi credinţa că dezvoltarea
justifică împrumuturile.
Piaţa de capital, în cadrul unei evoluţii economice normale, oferă condiţii avantajoase
solicitanţilor de fonduri pentru investiţii. Mecanismul cererii şi ofertei de capital se realizează în
două modalităţi:
prin concentrarea disponibilităţilor băneşti la bănci şi utilizarea de către acestea a
resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri – finanţare indirectă;
prin emisiune de titluri financiare de către utilizatorii de fonduri, pe piaţa financiară –
finanţare directă.
O altă sursă importantă pentru finanţarea investiţiilor o constituie alocaţiile bugetare,
folosite atât în ţările foste socialiste cât şi în cele dezvoltate. Alocările de la bugetul de stat
reprezintă acele sume de bani pe care agenţii economici cu capital de stat le primesc pentru
finanţarea unor cheltuieli privind lucrările de investiţii, retehnologizarea capacităţilor de
producţie, cercetare, pregătirea de cadre şi, în mod excepţional, subvenţii. În cazul în care bugetul
acordă alocaţii pentru completarea resurselor fondului de dezvoltare necesar investiţiilor, acestea
reprezintă, de fapt, o cale de majorare a capitalului propriu.
Subvenţiile se acordă în cazuri justificate şi se administrează de guvern sau de organele
locale, în limitele fondurilor prevăzute în bugetele acestora; subvenţiile pot fi utilizate numai
potrivit scopurilor pentru care au fost acordate (în cazul unităţilor din industria extractivă sau
pentru acoperirea unor diferenţe de preţuri şi tarife).
România şi-a propus să contribuie la finanţarea investiţiilor din bugetul de stat pentru
menţinerea echilibrului economiei în ramurile strategice ale economiei naţionale, în sectorul
regiilor autonome, acolo unde fondurile din surse proprii se dovedesc a fi insuficiente.
Finanţarea investiţiilor de la bugetul de stat, în limitele aprobate de organele de decizie
politică ale ţării, va continua în domeniile învăţământ, sănătate, cultură şi artă, protecţie socială,
securitate naţională, protecţie ecologică. Totuşi, ponderea acestor investiţii se situează sub 1% în
totalul investiţiilor.
O importantă sursă de finanţare sau de cofinanţare a constituit-o alocările din fondurile
internaţionale din ultimul deceniu: PHARE, ISPA, SAPARD. Aceste alocări de capital au fost
destinate în principal, pentru achiziţionarea de echipamente şi tehnică de calcul, soft-uri, utilaje, în
scopul creării unui potenţial tehnic comparabil cu cel al ţărilor din Uniunea Europeană şi pentru
lucrări de infrastructură, acestea din urmă fiind imperios necesare în ţara noastră.
Decizia de finanţare este cea care face posibilă decizia de investiţii. La nivel internaţional,
deciziile privind procurarea capitalului investiţional se reflectă pe termen lung în eficienţa şi
20 Iancu, A. - Politică şi economie. Repere ale unui sistem economic performant, Editura Expert, 2000, pag. 254-255.
17
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
competitivitatea activităţii întreprinderilor21. Datorită importanţei acestor decizii, ele sunt înglobate în
strategia internaţională a capitalului, mai exact în strategia globală de finanţare a întreprinderilor.
De asemenea, este cunoscut faptul că, deciziile de politică financiară au drept obiect
finanţarea adoptată de întreprindere în funcţie de obiectivele de rentabilitate, de creştere şi de risc.
După determinarea nevoilor de finanţare stabile ale întreprinderii se decide partea care va fi
finanţată prin capitaluri permanente precum şi politica de îndatorare, adică repartiţia între fonduri
proprii şi datorii.
Decizia de finanţare reprezintă astfel opţiunea întreprinderii de a-şi acoperi nevoile de
finanţare fie prin fonduri proprii interne sau externe, fie prin împrumuturi, fie în participaţie.
Actul de decizie asupra finanţării aparţine întreprinderii, întrucât ea este cea mai interesată în
folosirea cu eficienţă a fondurilor şi obţinerea unor rezultate bune.
În acelaşi timp, decizia de finanţare nu depinde exclusiv de întreprindere, ci şi de bancă, de
facilităţile pe care le poate obţine în negocierea creditelor sau de acţionari şi disponibilităţile
acestora pentru a subscrie la creşteri de capitaluri de împrumut, de existenţa sau inexistenţa unor
capitaluri libere, posibil de atras etc.
Întrucât decizia de finanţare este în cea mai mare parte asumată de conducerea
întreprinderii şi mai puţin de către furnizorii de capitaluri (acţionarii şi împrumutătorii
întreprinderii), obiectivul major urmărit de manageri şi de investitorii de capital este acelaşi:
maximizarea valorii de piaţă a întreprinderii. Această valoare va fi apoi proporţional partajată între
acţionari şi împrumutători. În funcţie de aceeaşi valoare se fixează şi remunerarea managerilor. În
această comuniune de interese există însă unghiuri diferite de abordare a maximizării valorii
întreprinderii.
Investitorii de capital urmăresc o remunerare a investiţiei lor la o rentabilitate superioară
oportunităţilor de investiţii oferite de piaţa financiară. În felul acesta ei obţin o creştere a valorii lor
finale mai mare decât aceea posibilă în medie pe piaţa financiară. Managerii întreprinderilor,
acţionând în interesul investitorilor de capital, respectiv al creşterii valorii totale a întreprinderii
sunt nevoiţi să urmărească reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus
ca factor de capitalizare a cash-flow-urilor degajate de întreprindere va duce la creşterea valorii
acesteia.
În principiu, decizia de finanţare este cea care se referă la alegerea structurii financiare a
întreprinderii dar şi la politica de dividend şi mărimea autofinanţării. Detaliind, decizia de finanţare
vizează:
- alegerea între finanţarea prin fonduri proprii şi finanţarea prin îndatorare, decizie
ce are o influenţă hotărâtoare asupra riscului;
- în cazul finanţării din fonduri proprii, alegerea între finanţarea internă (din profit -
autofinanţare) şi finanţarea externă (majorare de capital - aporturi noi la capital);
- alegerea între sursele de finanţare pe termen scurt şi sursele de finanţare pe termen
mediu şi lung;
- în cazul tuturor deciziilor prezentate, o importanţă majoră o are stabilirea unei
proporţii între diversele surse de finanţare utilizate.
Criteriul principal de selecţie al surselor de finanţare îl reprezintă costul procurării
capitalurilor, urmărindu-se reducerea acestuia, însă nu este unicul criteriu care trebuie luat în
considerare, managerii trebuind să ia în calcul şi alte criterii cum ar fi rentabilitatea financiară,
21 Ariton, D., Mişu, N., Bleoju, G. – Decizia financiară – factor cheie a creşterii economice, lucrare publicată în Progrese
în teoria deciziilor economice în condiţii de risc şi incertitudine, Volumul II, Editura Performantica, Iaşi, 2000, pag. 89.
18
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
22 Ciotei, C. N. – Finanţe: finanţe publice, finanţele întreprinderii, monedă-credit, Editura Expert, Bucureşti, 2000, pag.
208.
23 Ciotei, C. N. – Finanţe: finanţe publice, finanţele întreprinderii, monedă-credit, Editura Expert, Bucureşti, 2000, pag.
209.
19
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
diferă în funcţie de modul de emitere, de obligaţiile pe care le implică din partea întreprinderii, de
modul în care sunt afectate de sistemul fiscal dar şi de riscurile pe care le implică.
După ce au fost acoperite toate obligaţiile fiscale şi altele asemenea definite prin legislaţie,
partea de profit rămasă reprezintă profit net asupra căruia actul de decizie aparţine în întregime
numai întreprinderilor cu capital privat. Schematic, actul decizional se poate manifesta astfel:
formarea fondului de rezervă a cărui dimensiune minimă este stabilită prin lege;
dezvoltare, ca formă de protecţie împotriva riscurilor concurenţiale;
majorarea capitalului social;
remunerarea salariaţilor şi a altor persoane implicate în conducerea întreprinderii;
remunerarea acţionarilor şi asociaţilor prin intermediul dividendelor şi supra-
dividendelor.
Din punct de vedere al acţionarilor, politica de dividend pune în evidenţă două aspecte:
o oarecare stabilitate. Importanţa evoluţiei trecute a dividendelor impune din partea
întreprinderii o oarecare stabilitate a sumei dividendelor distribuite. Politica de dividend
practicată anterior de o întreprindere influenţează nivelul dividendelor sperate de către acţionari,
care nivel, la rândul său, are o influenţă asupra cursului acţiunilor.
Distribuirea constantă de dividende conduce la creşterea încrederii publicului faţă de
întreprindere, la creşterea valorii de piaţă a acesteia. O oarecare regularitate este deci de dorit, fie
prin creştere, fie prin stabilitatea dividendelor distribuite.
De aici decurge pentru întreprindere o alegere obiectivă a unei politici de dividend: când
creşterea profitului devine perenă, politica de dividend pierde din importanţa sa şi întreprinderea
poate, fără a risca, să reducă rata de distribuire; dacă profitul are datorită profilului activităţii un
caracter ciclic, este important să se păstreze regularitatea distribuirii dividendelor, pentru a se
păstra succesiunea fazelor de stabilitate şi a fazelor de creştere în cadrul distribuirii; un dividend
oscilant îi poate sugera investitorului financiar că întreprinderea se caracterizează prin incoerenţă
în politica vizând dezvoltarea activităţii de bază. O astfel de politică de dividend nu poate avea
influenţă benefică asupra cursului bursier;
o politică credibilă: politica de dividend trebuie să fie credibilă, adică coerentă în raport
cu profiturile obţinute de întreprindere. Orice politică de dividend, chiar dacă se bazează pe
regularitate, nu poate avea efecte favorabile pe termen lung, decât dacă este compatibilă cu politica
de repartizare a profitului.
20
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
24 Ciotei, C. N. – Finanţe: finanţe publice, finanţele întreprinderii, monedă-credit, Editura Expert, Bucureşti, 2000, pag.
207.
21
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
acestei aprecieri presupune cunoaşterea perfectă a întreprinderii pentru care se realizează bilanţul
financiar şi definirea unor criterii obiective în funcţie de care să se realizeze evaluarea lichidităţii şi
a exigibilităţii elementelor patrimoniale ale întreprinderii.
Elementele de activ sunt structurate în funcţie de creşterea gradului de lichiditate,
începând cu partea de sus a activului bilanţier. Lichiditatea reprezintă aptitudinea unui activ de a se
transforma în monedă, fără termen şi fără pierdere de valoare. Astfel, în activ se vor înscrie mai
întâi elementele cele mai puţin lichide, respectiv imobilizările (necorporale, corporale şi
financiare), numite şi nevoi permanente, apoi activele circulante, care au un grad de lichiditate
mult mai mare decât imobilizările, numite şi nevoi temporare.
Elementele de pasiv sunt structurate după gradul crescător de exigibilitate. Exigibilitatea
reprezintă însuşirea pasivelor de a deveni scadente la un anumit termen. Astfel, se vor înscrie mai
întâi capitalurile proprii (atât cele provenite de la acţionari, cât şi cele provenite din reinvestiri ale
acumulărilor anterioare), apoi capitalurile din surse publice (subvenţii, provizioane reglementate
şi alte fonduri). Aceste resurse nu au o anumită scadenţă, deci nu sunt exigibile decât în situaţii
extreme de faliment şi se mai numesc resurse permanente. Datoriile pe termen mediu şi lung (cu
scadenţa mai mare de un an) sunt incluse tot la resurse permanente. Datoriile pe termen scurt
regrupează ansamblul datoriilor cu scadenţa mai mică de un an şi se mai numesc resurse
temporare.
Mijloace Resurse
Mijloace cu durata de exploatare mai Resurse cu scadenţa mai mare de
mare de un an ( M 1 an ) un an ( R 1 an )
Mijloace cu durata de exploatare mai
mica de 1 an ( M 1 an ) Resurse cu scadenţa mai mică de
Mijloace de trezorerie ( MT ) un an ( R 1 an )
23
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
- resursele cu scadenţa mai mare de un an: pornim de la totalul capitalurilor proprii din
bilanţul contabil, la care se adună provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli, datoriile ce trebuie
plătite într-o perioadă mai mare de un an, conturile de regularizare cu scadenţa mai mare de un an
(veniturile înregistrate în avans), şi se scad toate activele fictive (cheltuieli de constituire, cheltuieli
de cercetare-dezvoltare şi cheltuielile în avans);
- resursele cu scadenţa mai mică de un an reprezintă tocmai datoriile ce trebuie plătite
într-o perioadă de până la un an din bilanţul contabil.
Pe orizontală, schema bilanţului financiar are două părţi: partea de sus (nevoi şi capitaluri
permanente) care reflectă structura financiară prin stabilitatea elementelor care îl compun, şi
partea de jos (nevoi şi resurse temporare), care evidenţiază dimpotrivă conjunctura, ciclul de
activitate.
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie să existe între durata unei operaţii de
finanţat şi durata mijloacelor de finanţare corespunzătoare, bilanţul financiar pune în evidenţă
două reguli principale ale finanţării: nevoile permanente vor fi acoperite din capitaluri permanente
(regula echilibrului financiar pe termen lung) şi nevoile temporare vor fi finanţate din resurse
temporare (regula echilibrului financiar pe termen scurt).
Când sursele permanente sunt mai mari decât nevoile permanente de alocare a fondurilor
băneşti, întreprinderea dispune de un fond de rulment, de un excedent de resurse permanente
degajat de ciclul de finanţare a imobilizărilor ce poate fi utilizat pentru reînnoirea activelor
circulante. Deci, fondul de rulment apare ca o marjă de securitate financiară, care permite
întreprinderii să facă faţă, fără dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt.
Indicatorii echilibrului financiar după bilanţul financiar26 sunt: fondul de rulment financiar,
necesarul de fond de rulment şi trezoreria netă.
1. Fondul de rulment financiar ( FRF ), numit şi fond de rulment permanent sau fond de
rulment lichiditate, determinat pe baza bilanţului financiar se poate calcula prin două modalităţi:
a. FRF (R 1 an ) (M 1 an ) . În această ipoteză, fondul de rulment financiar este o parte
a capitalurilor permanente degajată de etajul superior al bilanţului, pentru a acoperi nevoi de
finanţare din partea de jos a bilanţului;
b. FRF [(M 1 an ) MT ] (R 1 an ) . În această ipoteză, fondul de rulment financiar
evidenţiază surplusul activelor circulante nete în raport cu datoriile temporare, sau partea
activelor circulante nefinanţată din datoriile pe termen scurt.
În funcţie de mărimea elementelor din partea de sus a bilanţului, pot fi puse în evidenţă
următoarele situaţii:
a) (R 1 an ) (M 1 an ) FRF 0 . Întrucât fondul de rulment financiar este pozitiv,
capitalurile permanente finanţează o parte din activele circulante, după finanţarea integrală a
activelor imobilizate nete. Această situaţie pune în evidenţă realizarea echilibrului financiar pe
termen lung şi contribuţia fondului de rulment financiar la realizarea echilibrului financiar pe
termen scurt.
b) (R 1 an ) (M 1 an ) FRF 0 . Valoarea negativă a FRF reflectă absorbirea unei părţi
din resursele temporare pentru finanţarea unor nevoi permanente, contrar regulii de finanţare:
nevoile permanente sunt finanţate din resurse permanente. Această situaţie generează un
26 Vintilă, G. – Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 2000, pag. 38-44.
24
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
În funcţie de mărimea elementelor din partea de jos a bilanţului, pot fi puse în evidenţă
următoarele situaţii:
a) [(M 1 an ) MT ] (R 1 an ) FRF 0 . În această situaţie, activele circulante
transformabile în lichidităţi într-un termen scurt, vor permite nu numai rambursarea integrală a
datoriilor pe termen scurt, ci şi degajarea de lichidităţi excedentare. Această situaţie reflectă o
perspectivă favorabilă întreprinderii, sub aspectul solvabilităţii sale.
b) [(M 1 an ) MT ] (R 1 an ) FRF 0 . În această situaţie, activele circulante
transformabile în lichidităţi sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt şi
reflectă la prima vedere o stare de dezechilibru, o situaţie defavorabilă sub aspectul solvabilităţii.
Dacă însă, scadenţa medie a activelor circulante este mai apropiată decât cea a datoriilor pe termen
scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat şi în condiţiile unui fond de rulment negativ. Acesta este
cazul întreprinderilor cu activitate comercială, la care cea mai mare parte a clienţilor efectuând
plăţile la zi, apare posibilitatea de stingere a obligaţiilor faţă de furnizorii la termen.
c) [(M 1 an ) MT ] (R 1 an ) FRF 0 . În această situaţie, foarte puţin probabilă în
practică, activele circulante acoperă strict datoriile pe termen scurt, fără posibilitatea degajării unui
excedent de lichiditate.
Fondul de rulment poate fi analizat şi după bilanţul contabil, adică în funcţie de structura
capitalurilor permanente (capitaluri proprii şi datorii cu scadenţă mai mare de un an), analiză care
pune în evidenţă gradul în care echilibrul financiar se asigură prin capitalurile permanente şi
proprii. În acest sens, se poate determina fondul de rulment net sau permanent astfel:
FR perm C perm AI nete , unde:
FR perm = rata fondului de rulment permanent;
C perm = capitalurile permanente;
AI nete = active imobilizate nete.
Acest fond de rulment permanent are două componente: fondul de rulment propriu şi
fondul de rulment împrumutat. Indicatorul care reflectă gradul de autonomie financiară este
fondul de rulment propriu ( FRP ), adică excedentul capitalurilor proprii ( CP ) în raport cu
activele imobilizate nete ( AI nete ): FRP CP AI nete .
Fondul de rulment împrumutat ( FRI ) reflectă măsura îndatorării pe termen lung, pentru
finanţarea nevoilor pe termen scurt: FRI FR perm FRP sau FRI = datoriile ce trebuie plătite
într-o perioadă mai mare de 1 an.
exploatare. În caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenţia un decalaj nefavorabil între
lichiditatea stocurilor şi creanţelor, pe de-o parte, şi exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de
altă parte, adică s-au încetinit încasările şi s-au urgentat plăţile.
b. NFR 0 . Această situaţie semnifică un excedent de resurse temporare în raport cu
nevoile corespunzătoare de capitaluri circulante, sau necesităţi temporare mai mici decât sursele
temporare posibile de imobilizat. Asemenea situaţie, specifică întreprinderilor cu activitate
comercială, poate fi apreciată favorabil, dacă este rezultatul accelerării rotaţiei activelor circulante
şi al angajării de datorii cu scadenţe mai mari, adică s-au urgentat încasările şi s-au relaxat plăţile.
Nevoia de fond de rulment negativă constituie de fapt o sursă temporară, care nu trebuie
finanţată, ci dimpotrivă ea finanţează fondul de rulment şi trezoreria. Pe de altă parte, nevoia de
fond de rulment negativă poate însemna o situaţie nefavorabilă prin întreruperea temporară în
aprovizionarea şi reînnoirea stocurilor, sau în activitatea de producţie la întreprinderile
industriale.
26
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Mijloace Resurse
Mijloace stabile ( MS ) Resurse durabile ( RD )
Active circulante de exploatare Pasive de exploatare ( PE )
( ACE )
Active circulante în afara exploatării Pasive în afara exploatării ( PIE )
( ACIE )
Active de trezorerie ( AT ) Pasive de trezorerie ( PT )
27
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Realizarea echilibrului funcţional este pusă în evidenţă de cele patru niveluri ale bilanţului
funcţional: fondul de rulment net global, nevoia de fond de rulment pentru exploatare, nevoia de
fond de rulment în afara exploatării şi trezoreria netă.
În optica funcţională, realizarea echilibrului financiar al întreprinderii nu presupune doar
existenţa unui fond de rulment pozitiv ca marjă de siguranţă, ci a unui fond de rulment acoperitor
nevoilor de finanţare ale ciclului de exploatare.
1. Fondul de rulment funcţional sau fondul de rulment net global ( FRNG ) se poate
determina prin două modalităţi:
a. FRNG RD MS şi reprezintă surplusul de resurselor durabile în raport cu activele
imobilizate la valoarea brută;
b. FRNG (MC AT ) (RC PT ) , unde:
MC = mijloace ciclice, care se determină astfel: MC ACE ACIE ;
RC = resurse ciclice, care se determină astfel: RC PE PIE . Prin această formulă FRNG
arată mărimea mijloacelor ciclice şi de trezorerie rămasă nefinanţată din resursele ciclice şi de
trezorerie.
28
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Este dificil de procedat la o analiză a evoluţiei rezultatului curent, chiar dacă o creştere a
RC
coeficientului ( CA = cifra de afaceri) este favorabilă, deoarece Rezultatul curent reprezintă
CA
suma unui rezultat de exploatare şi a unui rezultat financiar. Creşterea rezultatului curent poate să
ducă la îmbunătăţirea rezultatului de exploatare ca şi a rezultatului financiar. Este deci preferabilă
analiza separată a celor două componente.
29
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
deciziile financiare ale întreprinderii, rezultatul extraordinar apare numai în situaţii de excepţie
când se produc diverse calamităţi naturale. Rezultatul extraordinar se calculează ca diferenţă între
veniturile extraordinare ( Vextr ) şi cheltuielile extraordinare ( Ch extr ): RExtr Vextr Ch extr .
Rezultatul net al exerciţiului ( RNE ) exprimă diferenţa între rezultatul brut al exerciţiului
şi impozitul pe profit/venit: RNE RBE I / Pr . Acest sold se regăseşte în pasivul bilanţului,
prezentat înainte de repartizarea rezultatului. Este numit în mod curent rezultatul exerciţiului sau
mai simplu beneficiu sau pierdere.
Impozitul pe profit şi participarea salariaţilor nu sunt cuprinse în acest sold, dar aceste
două posturi ar putea fi scoase în evidenţă de rezultatul de exploatare, rezultatul financiar şi
rezultatul extraordinar.
Rezultatul net al exerciţiului este unul din indicatorii cei mai utilizaţi la calculul ratelor.
Cifra de afaceri este reprezentată financiar de o cantitate de mărfuri sau produse vândute,
lucrări executate sau servicii prestate. Variaţiile sale nu sunt în mod automat proporţionale cu
volumul vânzărilor atât timp cât factorul preţ intervine în mod egal asupra mărimii sale. Astfel, nu
se poate stabili un paralelism între variaţia cifrei de afaceri şi stocuri, mai ales că fiecare sector de
activitate are caracteristici proprii.
2. Marja comercială ( MC ) sau adaosul comercial exprimă diferenţa dintre suma vânzărilor
de mărfuri şi costul lor de cumpărare şi se calculează pentru întreprinderile cu activitate pur
comercială sau pentru partea pur comercială a întreprinderilor cu activitate mixtă (industrială,
comercială şi prestări de servicii).
Marja comercială ( MC ) se determină astfel: MC Vv mf Ch mf , unde:
27 Ariton,D. – Strategii financiare ale firmei, Editura EVRIKA, Brăila, 2000, pag. 49-55.
30
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
În Planul Contabil General Francez valoarea adăugată exprimă o creare de valoare sau o
creştere de valoare pe care întreprinderea o aduce bunurilor şi serviciilor provenite de la terţi în
exerciţiul activităţilor profesionale curente. Ea este măsurată prin diferenţa dintre producţia
perioadei şi consumurile de bunuri şi servicii furnizate de terţi pentru această producţie.
Valoarea adăugată este un indicator utilizat, de asemenea, şi în contabilitatea naţională şi
arată aportul întreprinderii la avuţia naţională. Creşterea sa este un obiectiv major de eficienţă şi
studiul elementelor sale constitutive permite constatarea modului de repartizare pentru: personal,
stat, investitori, bănci, acţionari28.
În consecinţă, valoarea adăugată măsoară valoarea creată de întreprindere prin activitatea
sa, şi se calculează astfel: VA MC PE CE , unde:
28 Bărbuţă-Mişu, N. – Analysis and Modelling of the Financial Performance of the Enterprises – Case study of Romania on
building sector (Galati County), LAP Lambert Academic Publishing, Köln, Germania, 2009, pag. 48.
31
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
CE = consumul extern, provenind de la terţi, sau consumul intermediar care se calculează astfel:
CE Ch mpm Ach m Ach af Ch pext , unde:
Ch mpm = cheltuieli cu materii prime şi materiale consumabile;
Ach m = alte cheltuieli materiale;
Ach af = alte cheltuieli din afară (energie şi apă);
Ch pext = cheltuieli cu prestaţiile externe.
32
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Astfel, EBE este un indicator corespunzător rezultatului economic brut legat de activitatea
operaţională a întreprinderii, determinat ca diferenţă dintre veniturile exploatării susceptibile a
genera un flux de lichidităţi (intrare) ca urmare a unor încasări imediate sau viitoare şi cheltuielile
de exploatare susceptibile a genera un flux de lichidităţi (ieşire) ca urmare a unor plăti efectuate
sau de efectuat.
33
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
după bilanţul funcţional, se poate determina rata fondului de rulment funcţional ( R FRNG ),
RD
ca raport între resursele durabile ( RD ) şi mijloacele stabile ( MS ): R FRNG .
MS
35 Adochiţei, M. – Finanţele întreprinderii, Editura Sylvi, Bucureşti, 2000, pag. 323 – 325.
36 Ana, Ghe. I. – Finanţele şi politicile financiare ale întreprinderilor, Editura Economică, Bucureşti, 2001, pag. 305.
37 Vintilă, G. – Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 2004, pag. 214.
35
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
după bilanţul contabil, se poate determina rata fondului de rulment permanent ( R FR perm ),
ca raport între capitalurile permanente ( C perm ) şi activele imobilizate nete ( AI nete ):
C perm
R FR perm . De asemenea, se poate determina şi rata fondului de rulment propriu, ca raport
AI nete
CP
între capitalurile proprii ( CP ) şi activele imobilizate nete: R FRP .
AI nete
b) Rata autofinanţării investiţiilor ( R CAF ) măsoară partea investiţiilor autofinanţate:
CAF
R CAF , unde:
I ex NFRE
CAF = capacitatea de autofinanţare;
I ex = investiţiile exerciţiului;
NFRE = reprezintă variaţia necesarului de fond de rulment din exploatare.
c) Rata de investire ( R Inv ) arată proporţia de investire a întreprinderii în cursul
exerciţiului, din valoarea adăugată de aceasta, făcând posibilă aprecierea creşterii societăţii în
I
raport cu politica de investiţii promovată: R Inv ex .
VA
d) Rata de finanţare a nevoii de fond de rulment pentru exploatare ( R NFRE ) exprimă
măsura în care sursele permanente alocate exploatării, adică fondul de rulment de exploatare (zis
şi funcţional), acoperă partea cea mai stabilă din necesarul de fond de rulment38. Această rată
prezintă însă marele inconvenient de a compara un element static ( FRNG - fondul de rulment net
global) cu un element fluctuant ( NFRE - necesarul de fond de rulment al exploatării). Formula de
FRNG
calcul este următoarea: R NFRE .
NFRE
38 Stroe, R. – Gestiunea financiară a întreprinderii. Note de curs şi aplicaţii. Biblioteca digitală ASE, cap.5, pag.6.
36
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
S = stocuri;
Cr = creanţe;
Inv f = investiţii financiare pe termen scurt;
Disp = disponibilităţi.
c) Rata lichidităţii imediate ( R LI ) sau rata capacităţii de plată imediată este cunoscută şi
sub denumirea de „rata rapidă” sau „test acid de solvabilitate” potrivit teoriei economice nord-
americane39. Rata exprimă capacitatea de rambursare instantanee a datoriilor, ţinând cont de
disponibilităţile existente. Teoria economică apreciază corespunzătoare o rată a lichidităţii
Disp
imediate mai mare decât 0,3: R LI .
D ts
39 Robu, V., Georgescu, N. – Analiza economico – financiară, Biblioteca digitală, A.S.E., cap. 5, pag.17.
40 Cristache, S. E. – Lichiditatea şi solvabilitatea unei firme, articol: Revista Tribuna economică, Nr. 5/2005, pag.61.
41 Stroe, R. – Gestiunea financiară a întreprinderii. Note de curs şi aplicaţii. Biblioteca digitală A.S.E., cap.5, pag.8.
37
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
credite bancare pe termen mediu şi lung dacă rata datoriilor financiare este mai mică de 0,5.
D f tml
Formula de calcul este următoarea: R Df tml , unde:
C perm
D f tml = suma datoriilor financiare pe termen mediu şi lung:
C perm = capitalurile permanente, care se calculează astfel: C perm CP D f tml .
42 Toma, M., Alexandru, F. – Finanţe şi gestiune financiară de întreprindere, Ediţia a doua, Editura Economică,
sau
CA TVA c
Dm Cl , care exprimă numărul de rotaţii (de încasări de la clienţi) dintr-un an.
Cl E pr E s
f) Durata medie a creditului primit de la furnizori ( Dm Fz ) arată numărul de zile de credit
comercial pe care furnizorul îl acordă întreprinderii pentru plata datoriilor:
Fz E pl
Dm Fz 360 , unde:
Ap TVA d
Fz = valoarea furnizorilor la sfârşitul anului;
E pl = valoarea efectelor de plată;
Ap = valoarea aprovizionărilor realizate în cursul anului;
TVA d = taxa pe valoarea adăugată deductibilă.
39
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
sau
Ap TVA d
Dm Cl , care exprimă numărul de rotaţii (de plăţi către furnizori) dintr-un an.
Fz E pl
Aceste rate sunt foarte importante, deoarece permit să se supravegheze necesarul de fond
de rulment. Folosirea lor trebuie să se facă cu prudenţă maximă, pentru că valoarea absolută nu
este întotdeauna concludentă. Aceste rate devin instrumente mai concludente când se calculează
de mai multe ori în cursul unei perioade sau atunci când se fac comparaţii pe mai mulţi ani43.
Rentabilitatea este una din formele cele mai sintetice de exprimare a eficienţei întregii
activităţi economico-financiare întreprinderii, respectiv a tuturor mijloacelor de producţie utilizate
şi a forţei de muncă, din toate stadiile circuitului economic: aprovizionare, producţie şi vânzare.
Măsurarea rentabilităţii este dată de un sistem de rate explicative, de eficienţă, determinate
ca raport între efectele economice şi financiare obţinute (acumulare brută, profituri, dividende etc.)
şi eforturile depuse pentru obţinerea lor (totalul activ, activul economic, capitalurile proprii etc.) 45.
Ratele de rentabilitate evidenţiază caracteristicile economice şi financiare ale
întreprinderilor, permiţând compararea performanţelor industriale şi comerciale ale acestora.
Ratele de rentabilitate măsoară rezultatele obţinute în raport cu activitatea întreprinderii
(rentabilitatea comercială) şi a mijloacelor economice (rentabilitatea economică) sau financiare
(rentabilitatea financiară).
43 Bistriceanu, Gh. D., Adochiţei, M. N., Negrea, E. – Finanţele agenţilor economici, Editura Economică, Bucureşti,
40
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
47
Stancu, I. – Finanţe, Ediţia a III-a, Editura Economică, Bucureşti, 2002, pag. 852.
48
Petcu, M. – Rata rentabilităţii economice – indicator al performanţelor alocării capitalului, Revista Tribuna economică,
Nr. 37/2004, pag.33.
41
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
RC i imp
c) Rentabilitatea economică înainte de impozitare ( R iimp ): R i imp , unde:
C ang
RC i imp = rezultatul curent înaintea deducerii cheltuielilor cu dobânda şi a impozitului
pe profit, care se calculează astfel: R c iimp RC Ch dob , în care:
RC = rezultatul curent;
Ch dob = cheltuielile cu dobânda;
49 Stancu, I. – Finanţe, Ediţia a III-a, Editura Economică, Bucureşti, 2002, pag. 854.
50 Vintilă. G. – Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 2004, pag. 196.
51 Robu, V., Georgescu, N. – Analiza economico – financiară, Biblioteca digitală, A.S.E., cap. 4, pag.20.
42
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Conceptul de investiţie poate fi definit din puncte de vedere diferite, şi anume: financiar,
contabil sau economic, juridic şi psihologic55.
În sens financiar, investiţia reprezintă schimbarea unei sume de bani prezente şi certe, în
speranţa obţinerii unor venituri viitoare superioare, dar probabile: achiziţionarea unei maşini
pentru creşterea productivităţii muncii, construirea unei uzine în vederea sporirii producţiei,
asimilarea unui brevet pentru fabricaţia de noi produse etc. Sub aspect financiar, investiţiile
reprezintă plasamente pe pieţele financiare ale excedentelor de rentă neconsumate, efectuate de
deţinătorii acestora.
În sens contabil, investiţiile apar ca sume alocate pentru producerea unor bunuri de durată.
În această categorie intră: terenurile, clădirile, echipamentele, patentele etc. care vor determina
fluxuri financiare de venituri şi cheltuieli de exploatare.
43
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Sub aspect juridic, investiţiile acoperă achiziţiile sau aproprierea oricăror elemente care pot
constitui obiect al dreptului de proprietate, ca elemente ale unui patrimoniu: gospodăriile rurale
sau urbane, echipamentele productive, vehiculele, valorile mobiliare, banii etc. La prima vedere,
aspectul juridic pare să-l includă şi pe cel financiar-contabil, însă există situaţii în care trebuie să
avem în vedere şi excluderea lor reciprocă.
Astfel, o imobilizare achiziţionată şi finanţată prin operaţiunea de leasing, precum şi
închirierea activelor reprezintă investiţii, deşi nu satisfac acel criteriu al proprietăţii juridice.
Dimpotrivă, există şi cazuri de investiţii în sens strict juridic, fără conotaţii financiar-contabile, cum
ar fi cumpărarea unor terenuri, case de vacanţe, bunuri casnice etc.
Cumpărarea de acţiuni pe piaţa financiară reprezintă o investiţie financiară, dar nu şi
contabilă, întrucât astfel nu se transferă decât dreptul de proprietate asupra unor bunuri
productive existente, capitalul rămânând neschimbat. În cazul în care cumpărarea de acţiuni are ca
efect majorarea capitalului, avem de-a face cu o investiţie financiar-contabilă.
Din punct de vedere psihologic, investiţia evidenţiază intenţia individului sau a
întreprinderii de a investi, care conduce la decalarea consumului în timp. Din această perspectivă,
investitorul renunţă la bunurile imediate în favoarea celor viitoare, asumându-şi unele riscuri. El
acceptă schimbul unei satisfacţii imediate şi certe (la care renunţă) cu speranţa obţinerii unei
satisfacţii viitoare superioare dar incerte.
Investiţiile joacă un rol central, multiplicator în creşterea economică, influenţând atât
cererea, cât şi oferta pe piaţă. Scopul fundamental al investiţiilor este acela de a spori bogăţia
proprietarilor, respectiv a acţionarilor şi, implicit, a valorii întreprinderii. Pe termen scurt,
investiţiile vizează creşterea productivităţii, diversificarea activităţilor, îmbunătăţirea condiţiilor
de muncă, cu impact favorabil la nivel macroeconomic.
Pentru managerul financiar, investiţia este o decizie de a imobiliza un capital în vederea
obţinerii în viitor a unei rentabilităţi mai bune. Rolul principal al acestuia este de a găsi sursele de
finanţare necesare investiţiilor, de a evalua şi obţine o rentabilitate corespunzătoare. Din punct de
vedere financiar, investiţiile se caracterizează prin cheltuieli foarte mari şi prin intrări de fonduri
pe toată perioada de exploatare a acesteia.
Managerul financiar trebuie să compare investiţia iniţială cu încasările pe care le generează
şi s-o accepte pe aceea a cărei rentabilitate este superioară costului finanţării. Rentabilitatea nu este,
însă, singurul criteriu de acceptare şi selecţionare a investiţiilor.
Constrângerea bugetară este atât de puternică, uneori, încât managerul financiar trebuie să
fie preocupat pentru reintrarea cât mai rapidă în posesia fondurilor cheltuite, ceea ce înseamnă să
aducă cash-flow-uri corespunzătoare într-o perioadă cât mai scurtă. Cu alte cuvinte, în efectuarea
investiţiilor şi selecţionarea lor este necesar să se ţină seama şi de criteriul lichidităţii.
44
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
domeniile: social-cultural (locuinţe, cantine, sedii sociale etc.), învăţământ, sănătate etc.
După natura şi caracterul investiţiilor, acestea pot fi grupate în:
investiţii de menţinere sau de înlocuire, având ca destinaţie acoperirea materială şi
financiară a activelor fixe pe care o întreprindere trebuie să le înlocuiască, datorită uzurii fizice şi
morale. Acest tip de investiţii contribuie la menţinerea capacităţii activelor fixe existente afectate
de uzură. Ele au un risc foarte scăzut, deoarece nu presupun modificări ale tehnologiei de
fabricaţie;
investiţii de expansiune destinate creşterii capacităţii de producţie a întreprinderilor,
ca urmare a modificării cererii pentru produsele existente sau lansarea de produse noi. Acest tip de
investiţii vizează creşterea patrimoniului şi se caracterizează printr-un grad scăzut de risc, ca
urmare a unor corecţii nesemnificative în tehnologia de fabricaţie;
investiţii de modernizare/inovare, cu rol de asigurare a condiţiilor de reducere a
costurilor de producţie, creştere a productivităţii muncii, ameliorării calităţii produselor, lansării în
fabricaţie de noi produse şi, doar în subsidiar, creşterii capacităţilor de producţie;
investiţiile strategice, având ca obiect reducerea riscului determinat de progresul
tehnic şi de concurenţă. În această categorie se includ cheltuielile de cercetare ştiinţifică, de
protejare a întreprinderii în cazul unor livrări defectuoase sau al modificării preţurilor, precum şi
investiţiile de natură socială. Ca şi investiţiile de extindere, investiţiile strategice presupun un risc
considerabil, antrenat de nevoia de lărgire a pieţelor de aprovizionare, a forţei de muncă, de
capital şi de desfacere.
Din punct de vedere al metodei de executare a lucrărilor, apar două grupe de investiţii:
investiţii realizate în antrepriză care presupun executarea construcţiilor sau a
montajelor prin intermediul unor unităţi specializate (antreprenori), ce dispun de dotare tehnică şi
personal calificat, în raport cu specificul lucrărilor pe care le acoperă, beneficiarul investiţiei
urmând să recepţioneze lucrările terminate şi să i le plătească executantului;
investiţii realizate în regie, caz în care titularul de investiţie îşi realizează cu forţe
proprii toate lucrările de punere în operă şi dare în folosinţă (exploatare) a obiectului de natura
mijlocului fix. În această categorie se includ investiţiile pentru unele lucrări izolate mai puţin
specializate, în cazul reutilărilor şi altor dotări sau al autodotărilor şi autoutilărilor.
Din punct de vedere al surselor de finanţare, investiţiile pot fi:
investiţii finanţate din fonduri proprii;
investiţii finanţate din surse împrumutate.
După caracterul încasărilor şi plăţilor (din perspectiva monetară a intrărilor şi a ieşirilor
de trezorerie), se pot distinge patru tipuri de investiţii56:
investiţii cu o singură cheltuială iniţială (intrare) şi o singură încasare (ieşire) la încheierea
duratei investiţiei. Din această grupă fac parte unele proiecte de investiţii în construcţii, agricultură
precum şi investiţiile financiare;
investiţiile care solicită o singură cheltuire a capitalurilor iniţiale şi generează încasări
eşalonate pe durata de viaţă a investiţiei. Din această categorie fac parte unele proiecte de investiţii
în echipamente industriale şi reprezintă varianta cea mai comodă pentru evaluarea modelelor de
selecţie a proiectelor de investiţii;
investiţii care reclamă o cheltuială eşalonată a capitalurilor iniţiale şi degajă o singură
încasare la sfârşitul duratei investiţiei. Construcţia unor ansambluri industriale complexe de
natura uzinelor şi predarea lor „la cheie” poate fi asimilată acestui tip de investiţie;
investiţii caracterizate prin intrări şi ieşiri eşalonate de trezorerie pe durata de viaţă a
proiectului. Din această categorie fac parte majoritatea investiţiilor industriale.
atât cu privire la fluxul de autofinanţare (cash-flow) pe care-l va genera proiectul, cât şi la ieşirea
de fonduri necesare pe întreaga perioadă a exploatării investiţiilor.
În această previziune trebuie să se ţină seama de timp, adică de momentul în care vor avea
loc ieşirile de fonduri şi cel în care se vor naşte fluxurile de autofinanţare, generate de realizarea
proiectului. Pentru simplificarea analizei şi pentru face posibile comparaţiile, trebuie să eliminăm
influenţa timpului, aducând toate operaţiile la data realizării investiţiilor. Aceasta înseamnă a
actualiza valorile în funcţie de data lor de realizare, astfel că se obţine o valoare actuală.
Deci, prin metoda actualizării se urmăreşte asigurarea comparabilităţii în timp a unor
eforturi (cheltuieli) şi efecte (venituri) exprimate valoric şi care se succed pe o anumită perioadă
(de minim 2 ani). Premisa fundamentală a acestei metode constă în faptul că orice valoare de
natură financiară se degradează în timp atunci când nu este integrată unui proces economic de
valorificare, astfel că o sumă deţinută în prezent are o valoare mai mare decât aceeaşi sumă ce se
va deţine în anii următori. De exemplu, dacă se plasează pe piaţa financiară în prezent o sumă de
100 lei, cu o rată de dobândă de 9% se va obţine:
a) după un an, valoarea dobândită Vd 1 (capitalul majorat cu dobânda) va fi de
100 9% 100 109 lei sau 1001 0 ,09 109 lei, ceea ce redat matematic se poate scrie C1 i ,
cu menţiunea că acest mecanism este cel al dobânzii simple (în care C este capitalul);
b) dacă plata dobânzii nu se efectuează, suma pusă la dispoziţia debitorului în al doilea an
va fi de 109 lei, adică C1 i . La sfârşitul celui de-al doilea an, valoarea dobândită Vd 2 va fi de
109 9% 109 118,81 lei sau 1091 0 ,09 1001 0 ,092 118,81 lei, ceea ce se poate reda
matematic sub forma C1 i 2 ;
c) după n ani, 1001 0 ,09 n , care se poate exprima prin relaţia Vd n C1 i n .
Mecanismele de la punctele b şi c sunt ale dobânzii compuse. De aici tragem concluzia că o sumă
de 100 de lei astăzi este egală cu 109 lei din anul următor, cu 118,81 lei după doi ani şi aşa mai
departe.
Putem privi şi invers, respectiv cât valorează astăzi (valoare actuală sau prezentă Va ) o
sumă de 100 lei din anii viitori, la o rată de valorificare de 9%. Făcând calculele, vom obţine:
100
a) 100 lei din anul viitor va valora astăzi cu 91,74 lei. Scrisă matematic,
1 0 ,09
C
relaţia este: Va 1 ;
1i
100
b) 100 de lei din anul al doilea din viitor va valora astăzi cu 84 ,17 lei,
(1 0 ,09 )2
C
ceea ce matematic poate fi redat sub forma Va 2 ;
(1 i )2
100
c) 100 de lei din anul n din viitor va valora astăzi cu , ceea ce se poate scrie
(1 0 ,09 ) n
C
sub forma Va n .
(1 i ) n
Sintetizând calculele şi redându-le matematic, ajungem la următoarele două relaţii fundamentale:
a) la sfârşitul unei perioade de n ani, valoarea dobândită sau capitalizată ( Vd n ) pe baza
unei rate i de valorificare este Vd n C1 i n . Această relaţie este cunoscută sub denumirea de
formulă a dobânzii compuse.
C
b) Inversând, obţinem valoarea actualizată ( Va n ), adică Va n , care se poate scrie
(1 i ) n
şi astfel: Va n C1 i n .
48
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
În luarea deciziei de investiţii şi alegerea proiectelor se pot utiliza mai multe criterii60, între
care:
criteriul ratei medii de rentabilitate;
criteriul timpului de recuperare;
criteriul valorii actuale nete;
criteriul ratei interne de rentabilitate.
Criteriul ratei medii de rentabilitate reprezintă un procedeu tradiţional şi de origine
contabilă în multe ţări, având un caracter sumar. Rata medie de rentabilitate ( R r ) se poate stabili
pe baza beneficiului mediu anual şi a valorii medii anuale a investiţiilor după relaţia:
n
CFi
i
I0
Beneficiu mediu anual i1 1 r
Rr 1 sau R r .
Investitie medie anuala I0
Beneficiul mediu anual se obţine prin raportarea beneficiilor totale obţinute pe întreaga
perioadă de exploatare a proiectului la numărul de ani corespunzător acestei perioade. După
acelaşi procedeu se stabileşte şi investiţia medie anuală. În investiţia medie intră atât investiţia în
active fixe, cât şi cea referitoare la activele circulante. De asemenea, investiţia ce se ia în calcul este
cea netă, obţinută prin deducerea amortismentului în fiecare an.
Rentabilităţile anuale, ca urmare a luării în calcul a investiţiei nete, vor creşte în fiecare an,
ajungându-se în ultimul an chiar peste sută la sută, ceea ce este foarte greu de realizat în practică.
60 Bistriceanu, Gh. D., Adochiţei, M. N., Negrea, E. – Finanţele agenţilor economici, Editura Economică, Bucureşti,
Criteriul timpului de recuperare este foarte des practicat de către întreprinderi, deoarece
acesta permite urmărirea în timp a obţinerii lichidităţilor şi, deci, a recuperării sumelor investite.
Metoda constă în a măsura intervalul de timp necesar recuperării cheltuielilor angajate prin
veniturile nete succesive. Durata recuperării se poate obţine pe baza următorului raport:
Cheltuieli cu investitia initiala I0
Tr sau Tr n CF .
Venit mediu anual i
i1 1 r i
n
Aplicarea acestei metode ne permite să clasificăm cu multă uşurinţă proiectele de investiţii
(după criteriul duratei de recuperare). Selecţia proiectelor se bazează, prin urmare, numai după
criteriul vitezei de recuperare sumei iniţiale. Metoda nu ţine seama de o parte a veniturilor nete ce
se obţin după expirarea duratei de recuperare, ceea ce ar putea conduce la abandonarea unei
investiţii ale cărei venituri nete ar fi foarte ridicate, după această perioadă.
Motivul aplicării acestei metode constă în faptul că întreprinderea are preferinţe pentru
lichidităţi imediate, ceea ce micşorează riscurile pe care le generează scoaterea prematură din uz a
activelor fixe. Obţinerea lichidităţilor în scurt timp permite întreprinderii să poată folosi numerarul
recuperat pentru a se adapta rapid la schimbările tehnologice, permiţându-i să sesizeze
oportunitatea altor investiţii foarte rentabile ce se pot ivi.
Criteriul valorii actuale este un procedeu de aplicare directă a calculelor de actualizare.
Această metodă constă în calcularea pentru fiecare proiect a valorii actuale nete.
Valoarea actuală netă este diferenţa dintre venitul net total actualizat şi suma cheltuielilor
n
CFi
iniţiale pentru investiţii: VAN i
I0 . Veniturile actualizate, la rândul lor, se obţin prin
i1 1 r
înmulţirea veniturilor neactualizate cu coeficientul de actualizare. Calculele reclamă alegerea în
prealabil a unei rate de actualizare care să corespundă cerinţelor sau intereselor întreprinderii.
Esenţa acestei metode rezultă din următorul exemplu sumar în cadrul căruia presupunem
că avem o cheltuială iniţială de investiţii de 150.000 lei şi căreia îi corespund ca venituri nete 45.000
lei în anul 1, 65.000 lei în anul 2, 70.000 lei în anul 3 şi 85.000 lei în anul 4. De asemenea,
considerăm că rata de actualizare care corespunde în gradul cel mai înalt opţiunii de creştere a
întreprinderii este de 13%. În baza acestor date, valoarea actuală netă se va obţine conform tabelului
6.1.:
investiţia se recomandă a se efectua. În cazul în care ar exista o variantă de proiect care să aibă o
valoare actuală netă mai mare decât cea de mai sus, se va aplica acea variantă.
Întrucât cheltuielile iniţiale de investiţii pot fi diferite de la o variantă de proiect la alta, este
necesar să se raporteze valoarea actuală netă la aceste cheltuieli spre a se obţine încă o rată
concludentă pentru decizia de investiţii.
În exemplul nostru, această rată este:
Valoarea actuala neta 41.374
Rata 100 100 27 ,58% .
Cheltuieli initiale de investitii 150.000
Dacă valoarea actuală netă este negativă, proiectul nu se poate aplica, deoarece va produce
pierderi.
Criteriul ratei interne de rentabilitate. Rata internă de rentabilitate poate fi definită ca acea
rată de actualizare la care valoarea actualizată a costurilor este egală cu valoarea actualizată a
veniturilor şi, deci, la care beneficiile actualizate sunt egale cu zero.
Pentru găsirea sau calcularea acestei rate se poate proceda prin încercări succesive sau prin
interpolare. În vederea interpolării, se calculează mai întâi venitul net actualizat la o rată de
actualizare destul de ridicată, pentru a se obţine o valoare a sa negativă şi apoi la o rată suficient de
scăzută, spre a se găsi o valoare pozitivă, ceea ce înseamnă a avea pe zero între ele. După ce se fac
VNA R min
asemenea calcule se aplică următoarea relaţie: RIR R min R max R min , unde:
VNA R min VNA R max
RIR = rata internă de rentabilitate;
R min = rata cea mai mică de actualizare (dintre cele două);
R max = rata cea mai mare de actualizare (dintre cele două);
VNA R min = venitul net actualizat aferent ratei celei mai mici de actualizare;
VNA R max = venitul net actualizat aferent ratei celei mai mari de actualizare;
Clasamentul proiectelor de investiţii după rata lor este uşor de făcut, dar executarea unuia
dintre ele nu este posibilă decât în raport cu o rată minimă, denumită de acceptare sau respingere.
Mai sunt şi alte criterii de selectare a proiectelor, cum ar fi cea a cursului de revenire net
actualizat (denumită şi Testul Bruno), cu menţiunea că acest curs se poate compara direct cu cursul
oficial, spre a se aprecia dacă este convenabil. Totuşi, metoda care corespunde în gradul cel mai
înalt pe plan teoretic este cea a valorii actuale nete.
61 Toma, M., Alexandru, F. – Finanţe şi gestiune financiară de întreprindere, Editura Economică, Bucureşti, 2003, pag.
100.
51
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Se ştie că, desfăşurarea activităţii unei întreprinderi presupune existenţa unor instrumente
sau unelte de muncă, parte integrantă a aparatului de producţie şi a patrimoniului cunoscute sub
denumirea de active fixe, mijloace, capitaluri sau fonduri fixe şi imobilizări. Din punct de vedere
material, activele fixe se concretizează în maşini, utilaje, instalaţii, mijloace de transport, clădiri etc.
şi formează baza tehnică a întreprinderii.
Mijloacele fixe reprezintă acea parte a aparatului de producţie care se consumă şi transmit
valoarea asupra produselor şi serviciilor nu dintr-o dată, ci treptat, în decursul mai multor cicluri
de exploatare, îşi păstrează forma fizică specifică şi au o durată îndelungată de funcţionare63.
Transmiterea treptată a valorii este determinată de faptul că, utilizarea respectiv consumul
activelor fixe, adică uzura fizică şi morală acţionează tot în mod treptat.
Înlocuirea activelor fixe, menţinerea în stare de funcţionare şi expansiunea lor reclamă
acumularea sistematică de resurse financiare, resurse ce capătă, între altele, forma fondului de
amortizare. Înlocuirea şi expansiunea activelor fixe au loc prin investiţii.
Activele fixe au o pondere însemnată în cadrul bunurilor care formează patrimoniul
întreprinderii şi trebuie să fie aşezate în bilanţ înaintea activelor circulante, deoarece au o durată
mai mare de transformare în lichidităţi. În economia de piaţă, activele fixe, din punct de vedere
contabil, sunt formate din diferite imobilizări, în care intră bunuri şi valori destinate să rămână mai
mult timp în întreprinderi sub aceeaşi formă. Prin urmare, durata mai mare sau mai mică este
criteriul ca un bun să fie considerat sau nu imobilizare.
Din punct de vedere contabil, tot în economia de piaţă (pe exemplul Franţei), după natura
lor, imobilizările se clasifică în64:
cheltuielile de instalare, care includ cheltuielile de instalare propriu-zise, cheltuieli de
studii şi cercetări etc., cu menţiunea că acestea nu sporesc patrimoniul întreprinderii, dar trebuie să
fie repartizate asupra mai multor exerciţii financiare;
imobilizările corporale, care cuprind terenurile, construcţiile, clădirile, utilajele, diferite
materiale şi imobilizări în curs;
imobilizările necorporale, care includ brevetele, licenţele, mărcile, modelele şi desenele
industriale etc.);
alte valori imobilizate, care grupează împrumuturile acordate pe un termen mai mare
de un an, titlurile de participare, depozitele şi cauţiunile).
În funcţie de scopul utilizării lor, imobilizările pot fi clasificate în:
imobilizări de exploatare, care includ bunuri direct productive utilizate pe o perioadă
îndelungată, cum sunt instrumentele de muncă;
imobilizările în afara exploatării, care cuprind bunuri indirect productive, cum sunt de
exemplu locuinţele personalului.
Din punct de vedere al deprecierii sau nedeprecierii lor, imobilizările pot fi grupate în:
imobilizări care se depreciază, datorită uzurii fizice dar şi dispariţiei caracterului de nou;
imobilizări care nu se depreciază, cum ar fi terenurile şi anumite imobilizări nemateriale.
După apartenenţa lor65, mijloacele fixe se clasifică în:
62 Ana, Gh. – Finanţele şi politicile financiare ale întreprinderilor, Editura Economică, Bucureşti, 2001, pag. 98.
63 Adochiţei, M. – Finanţele întreprinderii, Editura Sylvi, Bucureşti, 2000, pag. 107-113.
64 Adochiţei, M. – Finanţele întreprinderii, Editura Sylvi, Bucureşti, 2000, pag. 107-114.
65 Onofrei, M. – Finanţele întreprinderii, Editura Economică, Bucureşti, 2004, pag. 173.
52
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
mijloace fixe proprietate a unităţii patrimoniale înscrise în inventarul acesteia, valoarea lor
reală fiind evidenţiată în bilanţ;
mijloace fixe luate cu chirie, locaţie de gestiune, concesiune pentru care evidenţa este
realizată prin intermediul conturilor speciale, nefiind cuprinse în bilanţul patrimonial.
Necesarul de active fixe depinde de volumul activităţii. Trebuie avut în vedere că mărimea
activelor fixe are incidenţă asupra rentabilităţii generale, deoarece acestea sunt purtătoare de
cheltuieli de amortizare, întreţinere, chirii, sarcini financiare etc., astfel că la stabilirea volumului
imobilizărilor este necesar să se ţină cont de criteriul rentabilităţii.
Din momentul în care s-au produs, dar mai ales în procesul de folosire, activele fixe se
uzează (depreciază) fizic şi moral.
Uzura fizică constituie baza materială a pierderii valorii activelor fixe, fiind determinată de
utilizare, acţiunea unor factori naturali şi de scurgerea timpului. Ca efect al uzurii fizice, activele
fixe trebuie să fie supuse unui regim de întreţineri şi reparaţii care reclamă cheltuieli, iar în
anumite condiţii, acestea se scot din folosinţă şi se înlocuiesc cu altele.
Uzura morală are loc atunci când activele fixe de demodează, se învechesc din punct de
vedere tehnologic şi apar altele mai perfecţionate şi mai bine adaptate la condiţiile de lucru şi
poate chiar mai ieftine. Din acest motiv se poate renunţa la unele active fixe şi cumpăra altele noi
cu caracteristici tehnico-funcţionale superioare, ceea ce este necesar să se ia în consideraţie la
stabilirea amortizării spre a nu se produce pierderi. Totodată, progresul tehnic şi ştiinţific îşi pune
amprenta şi asupra scurtării vieţii unor produse, fapt care necesită stabilirea unei durate mai mici
de funcţionare, la calculul amortizării. Astfel, este necesar să se ţină seama în practica economică şi
financiară, de uzura morală spre a se realiza un transfer corespunzător din valoarea activelor fixe
asupra producţiei.
Se poate concluziona că atât uzura fizică, cât şi cea morală reprezintă baza obiectivă a
fondului de amortizare.
Aşa cum am mai menţionat, amortizarea îşi poate îndeplini rolul, cu condiţia ca activele
fixe să fie evaluate corect, evaluarea constituind operaţiunea de stabilire a valorii acestora.
Supraevaluarea şi subevaluarea au efecte negative asupra nivelului amortizării, costurilor,
rezultatelor financiare şi a impozitului pe profit.
În evidenţa întreprinderii, activele fixe sunt înregistrate cu o anumită valoare de inventar69,
care poate fi:
o valoare iniţială sau de origine;
o valoare de înlocuire, reproducţie sau actualizată.
Valoarea iniţială sau de origine reprezintă nivelul cheltuielilor de investiţii în active fixe,
inclusiv cele cu transportul, montarea şi punerea în funcţiune, efectuate de întreprindere în
momentul procurării.
Valoarea de înlocuire, reproducţie sau actualizată este dată de totalitatea cheltuielilor ce s-
ar efectua de către o întreprindere pentru înlocuirea activelor fixe cu altele identice sau echivalente.
Această valoare se stabileşte ori de câte ori este necesară reevaluarea activelor fixe.
Activele fixe sunt înscrise în bilanţ la costul real de cumpărare (când provin din afară) sau
la costul real de producţie (când provin din interiorul întreprinderii), ceea ce reprezintă, aşa cum s-
a arătat, valoarea iniţială sau de origine. Această valoare poate fi modificată prin tehnicile de
reevaluare şi actualizare.
Valoarea iniţială sau de origine este exprimată în unităţi monetare ce corespund datei la
care s-au obţinut activele fixe. Or, după cum se ştie, moneda se depreciază şi antrenează
inconveniente din punct de vedere al evaluării activelor fixe în sensul că acestea nu pot fi
comparate între ele. Datele de procurare ale activelor fixe fiind diferite, unităţile monetare
reprezentând valoarea acestor active sunt şi ele diferite, iar amortizările sunt subevaluate, ceea ce
îngreunează calculele de rentabilitate şi altele. Se poate spune că aceleaşi active fixe procurate la
date diferite, au preţuri diferite, valori de inventar diferite şi amortizări diferite.
Calculul amortizării mijloacelor fixe se stabileşte prin aplicarea cotei de amortizare asupra
valorii amortizabile a elementului patrimonial, incluzându-se în cheltuielile de exploatare.
Valoarea amortizabilă este exprimată prin valoarea de intrare sau valoarea rămasă actualizată,
după caz. Conform legislaţiei româneşti, valoarea de intrare a mijloacelor fixe este considerată70:
- valoarea de intrare, reevaluată în conformitate cu prevederile legale. Valoarea de intrare
iniţială este valoarea la care a fost înregistrat în patrimoniu mijlocul fix în momentul achiziţionării
sau punerii în funcţiune. Prin valoarea de intrare reevaluată se înţelege stabilirea noii valori de
inventar a acelui mijloc fix, a cărui valoare iniţială a fost modificată în sensul creşterii sau reducerii,
ca urmare a unor dispoziţii legale. Clădirile, construcţiile speciale şi terenurile pot fi reevaluate
anual, în cazul în care inflaţia depăşeşte 5%;
71 Ana, Gh. – Finanţele şi politicile financiare ale întreprinderilor, Editura Economică, Bucureşti, 2001, pag. 103-104.
56
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Durata de serviciu (normată) este o perioadă medie de timp în care activele fixe vor putea
să funcţioneze, iar determinarea corectă a acesteia îşi pune amprenta asupra nivelului normelor de
amortizare şi, deci, şi asupra mărimii fondului de amortizare. La stabilirea acestei durate, în toate
cazurile (nu numai cu ocazia reevaluării) trebuie să se ţină seama de următorii factori:
uzura fizică, adică deprecierea datorată folosirii, timpului, factorilor naturali etc.;
demodarea, respectiv uzura morală, adică învechirea tehnologică, care poate face necesară
înlocuirea unui instrument de muncă încă în stare de funcţionare cu altul mai modern, mai bine
adaptat, cu caracteristici tehnice şi funcţionale superioare;
condiţiile de folosire date de mediul în care funcţionează activele fixe, numărul de ore de
lucru într-o zi etc.
72 Toma, M., Alexandru, F. – Finanţe şi gestiune financiară de întreprindere, Editura Economică, Bucureşti, 2003, pag.
102-105.
57
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
cu starea tehnică mai bună şi randamentul mai mare al activelor imobilizate la începutul perioadei
de funcţionare, procurarea mai rapidă a resurselor pentru înlocuirea activelor respective,
micşorarea riscului de pierderi provocate de uzura morală.
Amortizarea regresivă se calculează, fie prin aplicarea unor norme de amortizare
descrescătoare asupra valorii iniţiale a activelor materiale imobilizate, fie prin aplicarea aceleiaşi
norme de amortizare, nemodificată pentru întreaga perioadă, asupra valorii rămase în fiecare an.
Norma de amortizare constantă ce se aplică asupra valorii rămase se determină astfel:
100
Na C , unde:
Dn
Na = norma de amortizare analitică;
Dn = durata de funcţionare normală;
C = coeficientul de regresie. Acesta ia valori diferite în funcţie de durata de funcţionare a
activelor imobilizate.
Această metodă prezintă însă unele dezavantaje, transformând o parte din beneficii în fond
de amortizare, la începutul perioadei de utilizare a mijloacelor fixe. Pe de altă parte, amortizarea
regresivă contravine desfăşurării obiective a procesului de uzare fizică şi morală şi complică, într-o
oarecare măsură, munca de calculare şi de evidenţă, necesitând un timp de muncă mai mare.
Metoda de amortizare progresivă presupune creşterea de la un an la altul a fondului de
amortizare şi se bazează pe ideea că mijloacele de muncă suferă o uzare tot mai accentuată pe
măsură ce se apropie de limita de funcţionare normală. Această metodă are o aplicare restrânsă,
întrucât, pe de o parte, presupune eforturi financiare mai mari tocmai când activele imobilizate,
datorită gradului de uzură, au o productivitate mai scăzută, iar pe de altă parte, această metodă nu
creează certitudinea posibilităţilor de înlocuire în eventualitatea ivirii mai timpurii a uzurii morale.
În concluzie, fiecare metodă abordează acelaşi proces de amortizare, dar în ritmuri diferite.
Scopul este acelaşi, respectiv obţinerea fondului de amortizare, procesul fiind însoţit însă, pe
parcurs, de influenţe şi consecinţe economico-financiare diferite de la o metodă la alta.
58
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Tabloul fluxurilor de trezorerie prezintă fluxurile de încasări şi plăţi derulate în cursul unei
perioade de timp. Altfel spus, el arată de unde au venit lichidităţile şi cum au fost ele cheltuite,
explicând astfel cauzele variaţiei lor.
59
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
60
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
61
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Mărimea totală a dobânzilor vărsate în cursul exerciţiului este indicată în tabloul fluxurilor
de trezorerie, indiferent că ele ar fi fost contabilizate la cheltuieli, în contul de profit şi pierdere, sau
încorporate în costul unui activ.
Dobânzile plătite şi dobânzile şi dividendele primite pot să fie clasificate în fluxurile de
trezorerie din exploatare, deoarece ele intră în calculul rezultatului net. Ca alternativă, dobânzile
vărsate şi dobânzile şi dividendele primite pot să fie clasificate la fluxurile de trezorerie din
finanţare, respectiv la cele de investiţii, deoarece ele reprezintă resurse financiare sau câştiguri
asupra investiţiilor.
Dividendele vărsate pot să fie clasificate în fluxurile de trezorerie din finanţare, deoarece
ele reprezintă costul obţinerii resurselor financiare. În mod similar, dividendele vărsate pot să fie
clasificate printre fluxurile de trezorerie ale activităţilor de exploatare, în scopul de a ajuta
utilizatorii în determinarea capacităţii întreprinderii privind degajarea de dividende dincolo de
fluxurile de trezorerie de exploatare.
Tranzacţii fără contrapartidă în trezoreria entităţii economice
Tranzacţiile referitoare la investiţii şi finanţare, care nu implică lichidităţi şi echivalente de
lichidităţi, trebuie să fie excluse din tabloul fluxurilor de trezorerie. Astfel de tranzacţii trebuie să
fie indicate în situaţiile financiare (în notele explicative) pentru a se furniza orice informaţie
relevantă relativă la aceste activităţi de investiţii şi de finanţare.
Numeroase activităţi de investiţii şi de finanţare nu au efect direct asupra fluxurilor curente
de trezorerie, cu toate că ele au influenţă asupra structurii capitalului şi activului întreprinderii.
Excluderea tranzacţiilor fără contrapartidă în trezorerie din tablou este în coerenţă cu obiectivul
unui tablou al fluxurilor de trezorerie, deoarece aceste elemente nu antrenează fluxuri de lichidităţi
şi echivalente de lichidităţi în cursul exerciţiului. Norma IAS 7 furnizează câteva exemple de
tranzacţii fără efect asupra trezoreriei:
- achiziţia de active, prin preluarea concomitentă de datorii legate direct de acestea sau
printr-un contract de locaţie finanţare;
- achiziţia unei întreprinderi, prin intermediul unei emisiuni de acţiuni;
- conversia de datorii în capitaluri proprii.
Fluxurile de trezorerie pot fi determinate prin 2 metode:
A. Metoda indirectă de întocmire a fluxului de numerar
Metoda indirectă porneşte de la rezultatul net contabil care este ajustat cu tranzacţiile
contabile ce nu generează mişcare de numerar (amortizare, provizioane). Este metoda cea mai des
folosită de companii. Schema metodei indirecte arată astfel:
Rezultatul contabil net
+ Ajustări nemonetare
Amortizare
Provizioane
Diferenţe de curs valutar
+ Modificări ale activelor şi pasivelor curente
Creşteri/descreşteri ale soldului de stocuri
Creşteri/descreşteri ale soldului de client
Creşteri/descreşteri ale soldului de furnizori
= Flux de numerar generat din activităţile operaţionale
+/- Vânzări/ cumpărări de active imobilizate
= Flux de numerar generat din activităţile de investiţii
+/- Împrumuturi bancare / Rambursări de împrumuturi bancare
- Dividende plătite
= Flux de numerar generat din activităţile de finanţare.
62
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
63
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
74 Stroe, R., Bărbuţă-Mişu, N. – Finanţarea şi gestiunea financiară a întreprinderi, Editura Didactică şi Pedagogică,
- mărfuri 4.000
Creanţe 7.000 Datorii sociale pe termen scurt 4.200
- clienţi - salarii 3.000
- contribuţii sociale 1.200
Disponibilităţi 5.000 Datorii fiscale pe termen scurt 800
- TVA de plată
Credite bancare curente 3.000
Total activ 45.000 Total pasiv 45.000
Se mai cunosc următoarele informaţii:
- cifra de afaceri de 162.000 lei;
- aprovizionări cu materii prime în cursul exerciţiului de 7.500 lei, la cost de achiziţie;
- valoarea stocului iniţial de materii prime de 2.400 lei;
- costul de producţie al produselor finite obţinute în cursul exerciţiului de 14.000 lei;
- valoarea stocului iniţial de produse finite de 1.200 lei;
- aprovizionări cu mărfuri în cursul exerciţiului de 25.000 lei, la cost de achiziţie;
- valoarea stocului iniţial de mărfuri de 4.400 lei;
- valoarea rulajului salariilor personalului în cursul anului de 38.200 lei;
- valoarea rulajului cheltuielilor sociale în cursul anului de 21.775 lei;
- salariile se plătesc pe data de 15 a lunii următoare;
- contribuţiile sociale şi TVA de plată se plătesc pe data de 25 a lunii următoare;
- TVA aplicată cumpărărilor şi vânzărilor este 24%.
Să se calculeze fondul de rulment normat exprimat în zile cifră de afaceri, în unităţi
monetare şi în procente.
Fondul de rulment normat exprimat în zile cifră de afaceri ( FR Nor zCA ) se determină astfel:
FR Nor zCA TA zCA TPzCA 33,40 23,94 9,46 zCA.
75 Krainer, R. E. – Corporate Finance, Governance and Business Cycles, Theory and International Comparisons, Elsevier,
76 Florea, Ș. – Gestiunea şi managementul activităţii financiare din întreprinderi, Editura Victor, Bucureşti, 1997, pag.
156-157.
77 Onofrei, M. – Finanţele întreprinderii, Editura Economică, Bucureşti, 2003, pag. 277.
78 Florea, Ş. – Gestiunea şi managementul activităţii financiare din întreprinderi, Editura Victor, Bucureşti, 1997, pag.
157.
70
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
întreprinderea distribuie mai puţin, valoarea va fi mai mare, iar acţionarul va avea mijloace lichide
mai reduse;
- recurge la credite, având ca efect creşterea mai redusă a fondurilor proprii şi sporirea
riscului pe piaţă.
Gradul de distribuire a profitului nu modifică patrimoniul acţionarului, dar din punct de
vedere tehnic se constată o dependenţă între profitul distribuit şi cursul bursier79. Cu cât partea din
profitul distribuit este mai mare, cu atât cursul bursier este mai volatil.
157-158.
71
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Termenul de dividend se referă de obicei la numerarul plătit din câştig. Dacă plata este
realizată din alte surse decât câştigurile reţinute curente sau acumulate, este utilizat termenul de
distribuire mai mult decât cel de dividend. Cu toate acestea, este acceptabil să ne referim la o
distribuire din profit ca dividend şi la o distribuire din capital ca dividend de lichidare.
Astfel, dividendul reprezintă plata realizată din profitul firmei către acţionari fie sub formă
de numerar, fie sub formă de acţiuni. Distribuirea reprezintă plata realizată de firmă către acţionari
din alte surse decât profitul curent sau cel acumulat din profiturile reţinute.
Dividendele distribuite de societăţile pe acţiuni pot îmbrăca trei forme: dividende în bani, în
natură şi în acţiuni.
Dividendele în numerar
Cea mai des întâlnită formă a dividendelor este cea în bani, ca urmare a operativităţii cu
care se desfăşoară operaţiunile de casă. Această formă este convenabilă atât pentru acţionari, care
îşi obţin câştigurile direct şi imediat, cât şi pentru întreprindere, care înregistrează costuri reduse şi
o anumită rapiditate în tranzacţionare.
Riscul distribuirii dividendelor în numerar constă în apariţia unor fluxuri financiare
negative, adică lipsa de lichidităţi. În consecinţă, întreprinderea va aplica această formă de
dividend cu condiţia de a nu micşora prea mult volumul lichidităţii, pentru a nu pune în pericol
situaţia creditorilor83.
Tipurile de dividende în numerar84 cunoscute în literatura de specialitate sunt:
dividendele obişnuite în numerar;
extra dividendele;
dividendele speciale;
dividendele reglementate (de lichidare).
Dividendele obişnuite sunt plăţile în numerar realizate în mod direct acţionarilor şi fac parte
din activitatea normală a firmei. Cu alte cuvinte, conducerea nu vede nimic neobişnuit în privinţa
dividendelor şi nu există motiv pentru a nu continua.
Uneori firmele plătesc un dividend obişnuit şi un extra dividend în numerar. Prin partea din
plată denumită „extra”, conducerea semnifică acea parte care este posibil să se repete sau nu în
viitor. Un dividend special este similar, dar numele indică acel dividend care este văzut ca un
eveniment neobişnuit sau unic şi care nu se va repeta. Plata unui dividend de lichidare de obicei
înseamnă că o parte sau întreaga afacere va fi lichidată sau vândută.
Valoarea dividendelor de plată este exprimată prin:
dividendul pe acţiune;
rata dividendului (procent din preţul pieţei);
randamentul dividendului (procent din venitul net sau câştigul pe acţiune).
82 Florea, Ș. – Gestiunea şi managementul activităţii financiare din întreprinderi, Editura Victor, Bucureşti, 1997, pag.
158.
83 Onofrei, M. – Finanţele întreprinderii, Editura Economică, Bucureşti, 2003, pag. 281.
84 Jordan, B. J., Ross, S. A., Westerfield, R. W. – Corporate Finance Essentials, McGraw-Hill International Edition,
Dividendele în natură
Distribuirea de dividende în natură este o formă mai rar întâlnită, se aplică cu acordul
acţionarilor şi numai în cazurile când întreprinderile produc şi desfac mărfuri de interes pentru
proprii acţionari (combustibili, cherestea, materiale de construcţie etc.). Avantajul pentru societatea
comercială este că nu-şi micşorează lichidităţile şi realizează, concomitent, o creştere
corespunzătoare a cifrei de afaceri. Acţionarii au avantajul că îşi acoperă unele nevoi de consum
individual sau gospodăresc la preţuri convenabile, fără adaos comercial.
Societăţile comerciale pe acţiuni nu sunt obligate juridic să distribuie dividende anual,
motiv pentru care ele pot adopta în anumiţi ani, o politică de reducere/suspendare a plăţii
dividendelor în favoarea unei politici de autofinanţare. Politica de reducere/suspendare
temporară a plăţii dividendelor se poate atenua dacă întreprinderea poate obţine credite pe termen
mediu sau lung în condiţii avantajoase, dar creşte pericolul lipsei de autonomie faţă de creditori85.
Dividendele în acţiuni sau divizarea acţiunilor
Cea mai favorabilă formă de distribuire a dividendelor este cea în acţiuni, întrucât aceasta
generează creşterea capitalului firmei şi perspective mai favorabile de profit în anii următori86.
Distribuirea de dividende în acţiuni este o practică a societăţilor comerciale care doresc să-şi
protejeze lichidităţile sau nu dispun în mod concret de lichidităţi pentru a face plata în bani.
În astfel de situaţii se emit noi acţiuni, care se distribuie fiecărui acţionar corespunzător cu
volumul dividendelor datorate. Acţiunile noi sunt de aceeaşi categorie cu cele vechi, pe care
acţionarii le deţineau şi până atunci. Acţionarii care primesc acţiuni în loc de dividend, le pot
păstra sau vinde la bursă, procurându-şi astfel, lichidităţile de care au nevoie.
Am putea spune că un dividend în acţiuni nu este un dividend adevărat deoarece nu este
plătit în numerar. Efectul dividendului în acţiuni este creşterea numărului de acţiuni pe care
fiecare acţionar le deţine. Întrucât sunt mai multe acţiuni emise, fiecare valorează mai puţin.
Dividendul în acţiuni este exprimat în procente: de exemplu, 10% dividend în acţiuni
înseamnă că acţionarul primeşte o nouă acţiune pentru fiecare 10 acţiuni vechi (o creştere de 10%).
Cum fiecare acţionar primeşte cu 10% mai multe acţiuni, numărul total al acţiunilor creşte cu 10%.
După cum putem vedea la acest moment, rezultatul este că fiecare acţiune valorează cu 10% mai
puţin.
Divizarea acţiunii87, în esenţă, este acelaşi lucru ca dividendele în acţiuni, cu excepţia
faptului că o divizare este exprimată ca un raport în loc de procent. Când o divizare este declarată,
fiecare acţiune este divizată pentru a crea acţiuni suplimentare.
Dividendele în acţiuni sau divizarea dividendelor nu modifică bogăţia niciunui acţionar
sau valoarea totală a firmei. Motivul este că aceste operaţiuni sunt doar tranzacţii pe hârtie şi
schimbă numai numărul de acţiuni emise.
BIBLIOGRAFIE
Dragotă, M. – Decizia de investire pe piaţa de capital. Criterii de selecţie bazate pe politica de finanţare.
Guvernanţă corporativă. Factori determinanţi ai structurii capitalului, Editura ASE, Bucureşti,
2006.
Eiteman, D. K, Stonehill, A. I., Moffett, M. H. – Multinational Business Finance, Eleventh Edition,
Pearson Education Inc., Boston, 2007.
Eros-Stark, L., Pântea, I. M. – Analiza situaţiei financiare a firmei. Elemente teoretice. Studii de caz,
Editura Economică, Bucureşti, 2001.
Eun, C. S., Resnik, B. G. – International Financial Management, Fourth Edition, Published by McGraw
– Hill/Irwin, New York, 2007.
Florea, Ş. – Gestiunea şi managementul activităţii financiare din întreprinderi, Editura Victor, Bucureşti,
1997.
Ginglinger, E. – Les financement des entreprises par les marches de capitaux, Presse Universitaires de
France, Paris, 1991.
Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F. – Finanţe manageriale, Editura Economică, Bucureşti, 1998.
Hoanţă, N. – Gestiunea finanţelor firmei, Editura Economică, Bucureşti, 1999.
Hoanţă, N. – Finanţele firmei, Editura Economică, Bucureşti, 2003.
Iancu, A. - Politică şi economie. Repere ale unui sistem economic performant, Editura Expert, 2000.
Ilie, V., Teodorescu, M. – Factoringul – modalitate de ameliorare a lichidităţii întreprinderii, Tribuna
Economică, v. 15, nr. 36, 2004.
Ilie, V., Teodorescu, M. – Finanţele întreprinderii, Editura ASE, Bucureşti, 2003.
Ilie, V. – Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Meteora Press, Bucureşti, 2006.
Krainer, R. E. – Corporate Finance, Governance and Business Cycles, Theory and International
Comparisons, Elsevier, Amsterdam, 2003.
Levente, K. – Finanţarea întreprinderilor mici şi mijlocii; Editura Expert, Bucureşti, 2004.
Levente, K. – Performanţa creditării şi dezvoltarea locală; Editura Expert, Bucureşti, 2003.
Lumby, S., Jones, C. – Corporate Finance: Theory and Practice, 7th edition, Thomson High Holborn
House, London, 2003.
Manolescu, Gh., Petre, I. – Finanţele întreprinderii, Ed. Fundaţiei "România de mâine", Bucureşti,
1999.
Medeşan, I. – Finanţele firmei – Securitizarea creanţelor, Tribuna Economică, v. 17, nr. 16, 2006.
Megginson, W. L. – Corporate Finance Theory, Addison Wesley Educational Publishers Inc., Unites
States, 1997.
Molico, T., Wunder, E. – Factoringul, alternativă modernă de finanţare, Editura CECCAR, Bucureşti,
2004.
Molico, T. – Forfetarea, o variantă a instrumentelor de finanţare a exportului, Contabilitatea, Expertiza şi
Auditul Afacerilor, nr. 9, 2004.
Myers, B., Stewart, C., Richard, A. – Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, 2003.
Niculescu M. – Diagnostic global strategic, Editura Economică, Bucureşti, 1997.
Nişulescu, I. – Finanţarea şi reorganizarea întreprinderii, Editura Infomedica, Bucureşti, 1999.
Nişulescu, I. – Alternative privind finanţarea IMM – creditul bancar versus leasing, Gestiunea şi
Contabilitatea Firmei, v. 9, nr. 3, 2006.
Onofrei, M. – Finanţele întreprinderii, Editura Economică, Bucureşti, 2004.
Petcu M. – Rata rentabilităţii economice – indicator al performanţelor alocării capitalului, articol: Revista
Tribuna economică, Nr. 37/2004.
Petty J. W., Keown, A. – Basic Financial Management, Prentice Hall International Inc., New Jersey,
1993.
Pike, R., Heale, B. – Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice
Hall, 2006.
Pleter, O. T. – Administrarea afacerilor, Editura Cartea Universitară, Bucureşti, 2005.
Pratt, S. P. – Cost of Capital. Estimation and Applications, John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2002.
Robu, V., Georgescu, N. – Analiza economico – financiară, Biblioteca digitală, A.S.E.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J. – Corporate Finance, McGraw-Hill, 2002.
75
Prof. dr. Nicoleta Bărbuţă-Mişu Finanţele firmei
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jordan, B. D. – Fundamentals of Corporate Finance, Fifth Edition,
McGraw-Hill, 2000.
Roux, D. – Analyse économique de l`entreprise, Bordas, Paris, 1983.
Sandu, Gh. – Finanţarea întreprinderii, Editura Economică, Bucureşti, 2002.
Sandu, Gh. – Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economică, Bucureşti, 2000.
Stancu, I. – Finanţe – Teoria pieţelor financiare, finanţele întreprinderilor, analiza şi gestiunea financiara,
Editura Economică, Bucureşti, 1997.
Stancu, I. – Finanţe, Ediţia a III-a, Editura Economică, Bucureşti, 2002.
Stroe, R. – Gestiunea financiară a întreprinderii. Note de curs şi aplicaţii. Biblioteca digitală A.S.E..
Stroe, R., Bărbuţă-Mişu, N. – Finanţarea şi gestiunea financiară a întreprinderii, Aplicaţii şi studii de
caz, Editura Didactică şi Pedagogică, R.A., Bucureşti, 2008.
Toma, M., Alexandru, F. - Finanţe şi gestiune financiara de întreprindere, Editura Economică,
Bucureşti, 1998.
Toma, M., Alexandru, F. – Finanţe şi gestiune financiară de întreprindere, Editura Economică,
Bucureşti, 2003.
Tudorache, D., Secăreanu, C. – Finanţele publice. Finanţele firmei, Editura Universitară, Bucureşti,
2006.
Tudose, M. B. – Gestiunea capitalurilor întreprinderii. Optimizarea structurii financiare, Editura
Economică, Bucureşti, 2006.
Tulvinschi, M. – Leasingul – tehnică de finanţare pe termen lung, Revista finanţe publice şi
contabilitate, v. 17, nr. 4, 2006.
Van Horne, J. C. – Financial Management and Policy, Prentice Hall, New Jersey, 2002.
Văcărel, I. - Politici economice şi financiare de ieri şi de azi, Editura Economică, Bucureşti, 1996.
Vernimmen, P. – Finance d`entreprise, Logique et politique, 3e édition, Dalloz, 1989.
Vintilă, G. – Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 2000.
Vintilă, G., Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 2004.
Zackrisson, M. – Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden,
Linkopening and Santa Clara Country, Linkoping University, 2003.
76