Facultatea de Management și Turism Rural

Disciplina: Ingineria și managementul investițiilor

Curs 9

INDICATORI DE EVALUARE ŞI ANALIZĂ A EFICIENŢEI

PROIECTELOR DE INVESTIŢII (I)

5.2.3. Rata internă de rentabilitate (RIR)

Rata internă de rentabilitate a investiţiei (RIR) este de fapt o rată de

actualizare care face ca valoarea actualizată a intrărilor nete de numerar estimate pe
baza proiectului să fie egală cu valoarea costurilor (ieşirilor) estimate pentru
realizarea proiectului respectiv.
Din punct de vedere economic, RIR rezultă din capacitatea investiţiei de a
genera fluxuri de numerar prin angajarea în exploatare, pentru a acoperi valoarea
iniţială a capitalului investit. Este rata de actualizare pentru care efortul investiţional
iniţial este acoperit în întregime. În acest caz investiţia este egală cu valoarea
actualizată a sumei fluxurilor de numerar susceptibile a fi degajate în viitor.
În situaţia prezentată valoarea actualizată netă (VAN) este nul, respectiv
indicele de profitabilitate (Ip) este egal cu unu.

Dacă VAN = 0,
n
Ft
înseamnă că  1  r 
t 0
t
 0.
n
Ft
Deoarece în acest caz r = RIR  1  RIR
t 0
t
 0.

Se pot determina următoarele relaţii:

 dacă RIR = r  VAN = 0

 dacă RIR > r  VAN > 0
 dacă RIR < r  VAN < 0

Rata internă de rentabilitate determină următoarele opţiuni de decizie:

1) Dacă rata internă de rentabilitate a investiţiei este egală cu rata dobânzii la
împrumutul făcut pentru finanţarea investiţiei (RIR=r), întreprinderea poate investi în
acest proiect deoarece poate utiliza fluxurile de numerar generate de această
investiţie pentru a rambursa suma iniţial împrumutată şi pentru a plăti costul creditului
bancar (costul împrumutului).
2) Dacă rata internă de rentabilitate a investiţiei depăşeşte costul
împrumuturilor utilizate pentru finanţarea proiectului (RIR > r) atunci proiectul trebuie
acceptat. În această situaţie, după rambursarea capitalului împrumutat pentru
finanţarea investiţiei şi plata dobânzilor întreprinderea va înregistra un surplus
monetar care va duce la creşterea capitalului social şi a valorii de piaţă a acţiunilor.

1
 3) Dacă rata internă de rentabilitate a investiţiei este mai mică decât costul
capitalului (RIR < r), proiectul trebuie respins deoarece vor rămâne costuri
nerecuperate prin fluxurile de numerar generate de investiţie, costuri ce vor fi
suportate de acţionari, iar valoarea întreprinderii scade.
4) Dacă există mai multe proiecte independente cu rata internă de rentabilitate
a investiţiei mai mare decât costul capitalului vor fi acceptate toate proiectele.
5) Dacă există mai multe proiecte care se exclud reciproc va fi acceptat
proiectul care are cea mai mare rată de rentabilitate a investiţiei, evident mai mare
decât costul capitalului împrumutat pentru implementarea proiectului.
Luarea deciziei de acceptare a investiţiei pe baza RIR poate implica şi criterii
suplimentare:
 RIR trebuie să fie mai mare decât costul mediu al capitalurilor investite
în proiect (rata de actualizare „r”), astfel existând cerinţa că VAN să fie
pozitivă, dar din motive suplimentare de siguranţă şi ca fiecare cost
individual;
 RIR trebuie să fie mai mare decât rata medie a dobânzii de pe piaţă
(rata minimă de randament din economie).
Compararea cu costul capitalului se face pentru a evidenţia acoperirea riscului
asumat de investitorii care au consimţit să participe la finanţarea afacerii (acţionarii
şi/sau creditorii).

5.2.4. Termenul de recuperare actualizat

Termenul de recuperare actualizat (Tr) reprezintă perioada de timp

necesară recuperării efortului investiţional pe seama fluxurilor de numerar
susceptibile a fi degajate în viitor de investiţie.
Termenul de recuperare actualizat exprimă intervalul de timp după care
valoarea prezentă a sumei fluxurilor de numerar degajate în viitor devine egală cu
valoarea investiţiei.
Expresia matematică a termenului de recuperare actualizat este următoarea:

Investitia F
Tr   0
Fluxul mediu de numerar F

Fluxul de numerar mediu (F) este o medie ponderată a valorilor actualizate a

fluxurilor de numerar obţinută pe cei „n” ani de previziune susceptibile a fi degajate în
viitor. Se poate calcula:
1 n

Ft
- ca o medie simplă: F 
n t 1 1  r t

F c
t 1
t t

- ca o medie ponderată: F  n

ct 1
t

unde:

2
 ct reprezintă coeficienţi de ponderare ce se acordă descrescător pe măsură ce
se înaintează în orizontul de previziune pentru a pune în evidenţă certitudinea
realizării nivelului fluxului de numerar estimat ce se reduce pe măsură ce orizontul de
previziune creşte.

În cazul evaluării unui proiect de investiţii, regula de decizie este următoarea:

 dacă Tr ≤ Tr0, investiţia se acceptă;

 dacă Tr > Tr0, investiţia se respinge.

unde:
Tr0 reprezintă termenul de recuperare al investiţiei aşteptat de către investitori
(funcţie de VAN sperat şi rata de actualizare „r” ca rată de rentabilitate medie
aşteptată de către investitori).

5.3. Analiza eficienţei investiţiei – principiul financiar

Principiul financiar de evaluare a eficienţei investiţiilor se bazează pe aceeaşi

considerente ca principiul economic, însă ia în considerare şi aspectele de finanţare
a investiţiei.
Indicatorii de eficienţă, care constituie criteriile financiare de evaluare a
investiţiilor, după principiul financiar sunt:
- Raportul încasări-plăţi actualizate;
- Rentabilitatea netă a investiţiei.

5.3.1. Raportul încasări-plăţi actualizate

Raportul încasări-plăţi actualizate (RI/P) se calculează pe baza valorii

actualizate a intrărilor de numerar (I) şi a valorii actualizate a ieşirilor de numerar (P),
după relaţia:

 1  r 
It
t
t 1
RI / P  n

 1  r 
Pt
t
t 1

unde:
I - valoarea intrărilor de numerar
P - valoarea ieşirilor de numerar
1
- factor de actualizare
1  r t

Investiţia într-o activitate economică este eficientă numai dacă acest indicator
este supraunitar (mai mare decât 1). Cu cât indicatorul se îndepărtează de valoarea
unitară cu atât eficienţa investiţiei este mai mare.

3
 5.3.2. Rentabilitatea netă a investiţiei

Rentabilitatea netă a investiţiei (RNINV) ne arată capacitatea investiţiei de a

genera fluxuri de numerar ce rămân la dispoziţia întreprinderii.
RNINV se calculează ca raport între valoarea actualizată a fluxurilor de
numerar nete şi valoarea prezentă a investiţiei.
Valoarea actualizată a fluxurilor de numerar nete reprezintă practic valoarea
netă pe care o aduce investiţia la valoarea întreprinderii după achitarea tuturor
obligaţiilor întreprinderii, respectiv după remunerarea tuturor investitorilor.
Formula de calcul a rentabilităţii nete a investiţiei este următoarea:
FN
RN INV 
F0
unde:
FN - valoarea actualizată a fluxurilor de numerar nete
F0 - valoarea investiţiei
Investiţia într-o activitate economică este cu atât mai eficientă cu cât acest
indicator este mai mare.

Concepte şi noţiuni de reţinut:

 Rata internă de rentabilitate a investiţiei (RIR) este o rată de actualizare care
face ca valoarea actualizată a intrărilor nete de numerar estimate pe baza
proiectului să fie egală cu valoarea costurilor (ieşirilor) estimate pentru realizarea
proiectului respectiv.
 Pentru a putea trage concluzii, pe baza metodei RIR, cu privire la decizia de
investire, aceasta se compară cu costul capitalului folosit pentru finanţarea
investiţiei.
 Dacă rata internă de rentabilitate a investiţiei este egală sau mai mare decât
costul capitalului folosit finanţarea investiţiei (RIR≥r), întreprinderea poate investi
în acel proiect.
 Dacă rata internă de rentabilitate a investiţiei depăşeşte costul capitalului utilizat
pentru finanţarea proiectului (RIR<r) atunci proiectul trebuie respins.
 Termenul de recuperare actualizat (Tr) reprezintă perioada de timp necesară
recuperării efortului investiţional pe seama fluxurilor de numerar susceptibile a fi
degajate în viitor de investiţie.
 Raportul încasări-plăţi actualizate (RI/P) se calculează pe baza valorii
actualizate a intrărilor de numerar (I) şi a valorii actualizate a ieşirilor de numerar
(P).
 Investiţia într-o activitate economică este eficientă numai dacă raportul încasări-
plăţi actualizate este supraunitar.
 Rentabilitatea netă a investiţiei (RNINV) ne arată capacitatea investiţiei de a
genera fluxuri de numerar ce rămân la dispoziţia întreprinderii. RNINV se
calculează ca raport între valoarea actualizată a fluxurilor de numerar nete şi
valoarea prezentă a investiţiei.
 Pentru ca un proiect să poată fi acceptat trebuie ca valoarea rentabilităţii nete a
investiţiei să fie supraunitară.

4
 Întrebări de autoevaluare:

1. Ce exprimă rata internă de rentabilitate?

2. Care sunt condiţiile de acceptabilitate ale unui proiect pe baza metodei RIR?
3. Ce reprezintă termenul de recuperare actualizat şi cum se calculează?
4. Ce exprimă rentabilitatea netă a investiţiei şi cum se calculează?
5. Cum trebuie să fie raportul încasări-plăţi actualizate ca investiţia într-o
activitate economică să fie eficientă?