Sunteți pe pagina 1din 291

ECO OMIE MO ETAR

ECO OMIE MO ETAR

Cuprins

INTRODUCERE

Capitolul I ............................................................................... 13 ECHILIBRUL PE O PIA MONETAR DINAMIC, TEM FUNDAMENTAL A TEORIILOR MONETARE.. 13 1.1. Analiza cererii de moned: abordri teoretice ............. 14 1.2. Teorii privind oferta de moned................................... 25 1.3. Creaia monetar .......................................................... 28 1.4. Construcia modelului de echilibru monetar. Puncte de vedere. ................................................................................. 35 1.5 Principalii actori ai dinamicii pe piaa monetar .......... 47 1.6. Cteva concluzii........................................................... 59 Capitolul II .............................................................................. 62 MONEDA, INSTRUMENTELE I AGREGATELE ............ 62 PIEEI MONETARE ............................................................. 62 2.1. Delimitri conceptuale ................................................. 63 2.2 Moneda: scurt istoric, definiii, funcii i rol ............... 64 2.3 Instrumente pe piaa monetar ...................................... 89 2.4 Analiza masei monetare, i a structurilor ei agregate . 100 2.5. Cteva concluzii......................................................... 114 Capitolul III........................................................................... 118 DINAMICA POLITICILOR MONETARE N CONTEXTUL INTEGRRII EURO-ATLANTICE .................................... 118 3.1 Coninutul, obiectivele i principiile doctrinelor economice ......................................................................... 119 3.2. Politici monetare i de credit n diferite regiuni......... 129 3.3 Coordonatele politicii monetare i de credit promovate n Romnia n perioada tranziiei la economia de pia ........ 159 3.4 Cteva concluzii.......................................................... 188
2

ECO OMIE MO ETAR

Capitolul IV........................................................................... 193 O EUROP CU GEOMETRIE VARIABIL .................... 193 4.1. Zonele monetare optimale.......................................... 193 4.2. Este UE o zon monrtar optim ?............................. 197 Efecte duale ale zonei considerate optime ........................ 200 Provocri ........................................................................... 203 Provocarile cheie............................................................... 204 4.3. Rezistena la ocuri adverse ....................................... 205 Capitolul V............................................................................ 212 BNCILE CENTRALE I POLITICA MONETAR ........ 212 5.1. Funciile bncii centrale si politica monetar ............ 212 5.2.Conceptul de independenta a bancii centrale.............. 227 Capitolul VI........................................................................... 252 ECONOMIA MONETAR - O NOU PARADIGMA ..... 252 6.1. Reflexii asupra stadiului actual al teoriilor monetare 253 6.2 Critica teoriei cererii de moned bazat pe nevoile de tranzacionare .................................................................... 255 6.3. Recesiuni regionale, dezvoltare politic monetar .... 270 6.4. Sistemul bancar ideal ................................................. 275 Bibliografie

ECO OMIE MO ETAR

I TRODUCERE

De cnd exist bancheri, nu s-au mai vzut schimbri att de rapide i brutale. Cum este posibil ca lumea finanelor, renumit pentru prudena ei, s ajung pe neateptate ntr-o asemenea agitaie nct s sufere de pe urma propriilor sale inovaii?- se ntreba Michel Didier n cartea sa "Economia: regulile jocului". Oricum, traversm o perioad marcat de transformri profunde, de natur social, politic dar mai ales economic, accentuate n cazul Romniei de trecerea economiei la economia de pia, de procesele i paii necesari aderrii la structurile euro-atlantice. Aadar ne confruntm cu frmntrile unei economi globale, identificabile i susinute de varii situaii i detalii specifice. Cum asemenea frmntri au ca determinant (uneori primordial) aciunile pieelor monetare, mi-am ndreptat atenia i mi-am ales ca tem de doctorat: Piaa monetar fluctuaii din perspectiva integrrii economiei romneti n structurile euro-atlantice. Cea mai mare parte a statelor lumii se afl n prezent antrenate ntr-o form sau alta de cooperare economic internaional, n special n zone de liber schimb sau uniuni vamale sau monetare, cu trsturi specifice datorate regiunii n care funcioneaz dar care pstreaz condiiile generale ale cadrului de cooperare. Este mai evident ca niciodat c autarhiile economice abordate chiar dincolo de graniele unei ri i pn la cele ale unui anumit sistem nu mai pot funciona. Putem aprecia, n prezent, c participarea la mecanismele de integrare economic constituie o expresie elocvent a nevoii de securitate economic, de progres economic al fiecrui stat1.
1

vezi i Dobrescu, Emilian (1996): Macromodels of the Romanian Transition Economy, Expert Publishing House, Bucharest.

ECO OMIE MO ETAR

W. Ropke scrie: "putem spune c sistemul nostru economic, o formaiune extrem de divers i de o rar subtilitate nu exist dect pe baza unei anarhii fundamentale, iar n ciuda acesteia pesimistul cel mai nrit este obligat s recunoasc faptul c prile componente se mbin unele cu altele pentru a compune un ntreg bine organizat." Economia este supus ocurilor i dac ar fi s ne concentrm asupra mediului financiar, vom sesiza c acest sector d dovad de o real elasticitate n toate componentele sale, dezvoltnd influene, efecte puternice i dintre cele mai variate. Este dar posibil ca de la renumita pruden a lumii finanelor s se ajung la fluctuaii importante, la ocuri sau chiar i crize. Acestea sunt generate tocmai de prudena de care discutam anterior, care este manifestat prin restricia politicilor monetare i creterea ratei dobnzii, unele din importantele cauze care conduc la diversificarea ofertei de produse financiare fcnd ca o parte a economiilor s nu mai fie evideniat n bilanul bncilor ci s fie investit direct pe piaa titlurilor. De multe ori economiile, n cutarea unor ctiguri mai mari au fost atrase tocmai de instabilitatea pieelor financiare cu fluctuaii imprevizibile ale paritii monetare i ratei dobnzii i chiar le-au amplificat prin inovarea de noi produse pe piaa monetar. Un alt motiv al fluctuaiilor pieei monetare este reprezentat i de instabilitatea de care d dovad economia mondial n ansamblul ei, prin accentuarea fenomenului globalizrii economice i financiare care se manifest n aceste vremuri mai puternic ca niciodat. Una din soluiile de contracarare a posibilelor efecte negative ale globalizrii, examinat adesea n zilele noastre, o reprezint integrarea regional a economiei. i Romnia a adoptat aceast metod, aflndu-se acum n plin proces de integrare n structurile Uniunii Europene. De altfel integrarea economic interstatal constituie una din trsturile caracteristice eseniale ale economiei mondiale n perioada postbelic. Deopotriv, n volumul
5

ECO OMIE MO ETAR

"Macromodels of the Romanian Transition Economy", profesorul Emilian Dobrescu subliniaz fr echivoc c principiul democratic este o condiie sine qua non a integrrii: "numai o Uniune Europeana care respect identitatea fiecrei ri membre, care prosper prin diferenele dintre ele i este puternic prin instituiile sale, va putea permite mersul nainte pe calea progresului economic i social, al securitii i demnitii". Cifrele evideniaz c Uniunea European reprezint deja un actor principal pe scena relaiilor economice internaionale, iar extinderea la 25 de membri i va conferi i mai mult influen. Cu o populaie de 375 milioane i un PIB de peste 8000 miliarde de euro, Uniunea European constituie unul din actorii principali de pe scena mondial. Ea deine peste o cincime din volumul comerului mondial. Este pe locul nti n lume la exportul de bunuri i servicii i o surs major de investiii strine directe; UE mai reprezint principala pia de export pentru un numr de peste 130 de ri din ntreaga lume. UE deine cea mai mare pia integrat din economia mondial i a doua moned de rezerv valutar din lume. Uniunea Economic i Monetar marcheaz unul din momentele cele mai importante ale secolului XX, la fel de important ca Sistemul Monetar Internaional creat la Bretton Woods, dar ea nu-i bazeaz existena n mod primordial pe considerente economice. Uniunea Economic i Monetar este n primul rnd un eveniment politic, un pas ctre integrarea politic european. Uniunea Monetar constituie punctul culminant al celor 50 de ani de integrare de acest tip. Statele care nu s-au situat pe poziii comune n timpul celor dou rzboaie mondiale au realizat un cadru economic i monetar unificat. Aceste state au ajuns, de asemenea, la concluzia c interdependenele lor economice intense ofer un potenial de ctig major. Strategia U.E. const n a-i deschide piaa pentru cea mai mare parte a comerului internaional, excluznd, printre altele, comerul agricol, n condiiile n care i alte ri fac acelai lucru. Valoarea exporturilor din rile n
6

ECO OMIE MO ETAR

curs de dezvoltare ctre U.E. a crescut constant i U.E. a ajuns cel mai mare importator de marf din cele 49 de ri cel mai slab dezvoltate2. Uniunea European a creat o reea de relaii comerciale instituionalizate, multilaterale, inter-regionale i bilaterale, care cuprinde aproape toate rile lumii. Un element nsemnat al politicii de dezvoltare a U.E. l reprezint acordurile de comer i asisten i acordurile de cooperare economic i parteneriat pe care UE le-a ncheiat cu 71 de ri din Africa, Caraibe i Pacific. U.E. reprezint i un furnizor major de asisten internaional destinat dezvoltrii, mergnd de la ajutoare alimentare, la asisten tehnic, i pn la donaii financiare. Extinderea Uniunii Europene a dus creterea la 450 milioane a populaiei sale i la sporirea ponderii sale economice din punct de vedere al PIB-ului i relaiilor comerciale. U.E. a devenit astfel un mare bloc economic, cu cea mai mare pia unic, concurnd sensibil Statele Unite. Asemenea elemente i confer o mai mare influen n negocierile i tratativele economice mondiale, care cuprind de la negocierile comerciale, reformele financiare i monetare internaionale i procesul G8, pn la problemele economice regionale. Dup viitoarea extindere, frontierele externe ale Uniunii Europene se vor deplasa i mai mult spre Est, i astfel UE va dobndi o nou grani cu noi state, care au un nivel relativ sczut de dezvoltare economic i multe dintre acestea nu sunt nc ancorate n democraie, stabilitate politic i economie de pia. Extinderea U.E. pn la graniele amintite creeaz deja probleme, dat fiind nevoia noilor membri de a aplica efectiv controalele la frontier, n procesul de pregtire n vederea intrrii n zona U.E. de liber circulaie a bunurilor i persoanelor. Exist riscul ridicrii unei noi cortine n Estul i Sudul mai ndeprtat al Europei, ntre rile bogate i cele

Dudley, Leonard: "Communications and Economic Growth", European Economic Review,2/2003, p 596

ECO OMIE MO ETAR

srace3. Relaiile cu noii vecini vor constitui o provocare important pe msur ce U.E. se extinde. De aceea, U.E. trebuie s promoveze prosperitatea i buna administrare i n rile nconjurtoare, pentru a crea o zon mai susinut. U.E. a elaborat deja o serie de instrumente destinate politicii sale de vecintate, incluznd Zona Economic European, Acorduri de Asociere i Stabilitate i Acorduri de Parteneriat i Cooperare. Aceste modele sunt dezvoltate de o manier care s promoveze prosperitatea, stabilitatea i buna guvernare, pe baza unor valori comune, a unor principii i parametrii comuni. Drept recompens pentru progresele realizate n plan politic, economic i al reformelor instituionale, rile vecine vor obine acces la piaa unic a UE, iar integrarea i liberalizarea viitoare vor promova libera circulaie a persoanelor, bunurilor, serviciilor i capitalului. Alte domenii de cooperare ar putea include: intensificarea cooperrii n combaterea ameninrilor la adresa securitii; implicarea n prevenirea conflictelor; reelele de transport, energie i telecomunicaii; programe de cercetare european, etc. Dezvoltarea economic prezent confirm justeea aprecierilor referitoare la accentuarea interdependenelor dintre economiile naionale ale statelor lumii. Ultimele decenii au adus prosperitatea unor naiuni dar i un complex de probleme tuturor naiunilor. Sunt probleme care au ridicat un semn de ntrebare n legtur cu multe din valorile, ideile i raiunile pe baza crora au fost concepute i construite relaiile dintre naiuni i n cadrul naiunilor. Totodat ele au "legat" naiunile ntr-o reea complex de interdependene, din care nici o naiune, orict de puternic ar fi, nu se poate autoexclude n mod realist. Ele au plasat omenirea n cadrul unor noi opiuni dar au i expus-o unor pericole fr precedent,

http://uncat.gr/eu/ecdata120503

ECO OMIE MO ETAR

pericolelor crora li se adaug, dup 11 septembrie 2001 mai pregnant ca niciodat, ameninarea terorist.4 Iat doar cteva din consideraiile generale de la care am pornit n elaborarea suportului de curs Economie Monetar. Sunt ferm convins c asigurarea n Romnia a unei piee monetare eficiente, cu un sistem bancar sntos i dinamic poate reprezenta un factor decisiv, cu efecte pozitive pregnante n dezvoltarea i restructurarea economiei naionale, un rspuns credibil pentru stabilizarea fluctuaiilor i o dezvoltare durabil. Deopotriv, avem de-a face cu un vector esenial al integrrii n structurile euroatlantice. ...Lumea traverseaz la nceputul acestui nou mileniu o perioad de fluctuaii, crize i transformri profunde, economice, financiare, schimbri de regimuri politice i modificri ale structurilor economice influenate de procesul de integrare al fluxurilor financiare. Fluctuaiile economice internaionale au cunoscut o expansiune nsemnat, att n interiorul economiilor fiecrui stat n parte dar i la nivel global, integrnd zone geografice aflate la distan fizic unele de altele, regiuni i continente. Pornind de la o succint analiz a modelelor teoretice a echilibrului pe piaa monetar, a instrumentelor i instituiilor care sunt responsabile de fluctuaiile generate pe aceast pia, lucrarea i propune o identificare a dinamicii acestei piee. De asemenea am urmrit analiza evoluiilor internaionale i regionale ale politicilor promovate pe pieele monetare ale rilor Uniunii Europene sau aflate n proces de integrare n structurile europene cu accent pe evoluiile pieei romneti din aceast perspectiv. Lucrarea i-a propus s prezinte exemplele rilor vecine care au avut deja succes n finalizarea procesului de integrare n Uniunea European, i s

4 Jan Timbergen - Restructurarea ordinii internaionale. Editura Politic, Bucureti, 1978, pag. 105

ECO OMIE MO ETAR

studieze ndeaproape cele mai importante fluctuaiile datorate reformei sistemului bancar romnesc din perspectiva alinierii la normele europene - ca o premis fundamental a integrrii. Nu n ultimul rnd, lucrarea ia n considerare i analizeaz unul dintre cele mai de actualitate tipuri de fluctuaii, anume cele datorate terorismului i luptei declanate n vederea combaterii lui. Obiectivele eseniale pe care lucrarea de fa i-a propus s le urmreasc sunt: conturarea teoriilor fundamentale cu privire la echilibrul pe o pia monetar dinamic; analiza cadrului conceptual i a modului de construcie i funcionare a pieelor monetare, cu accente pe piaa monetar existent n Romnia; studierea dinamicii politicilor monetare i a influenelor reciproce cu fluctuaiile pieei monetare, n contextul integrrii euro-atlantice; evidenierea celor mai importante fluctuaii datorate reformei sistemului bancar romnesc, a armonizrii acestuia din perspectiva alinierii la normele europene; prezentarea structurii, funcionrii i identificarea unor prioriti ale reformei sistemului bancar n condiiile liberalizrii financiare din ara noastr;

Am realizat astfel o parcurgere logic a cercetrii de la cadrul general al teoriilor fundamentale ale pieei monetare la particularul pieei monetare romneti, i de la situaia global i regional a modelelor care compun aceast pia, la situaia n care funcioneaz piaa monetar n Romnia.

10

ECO OMIE MO ETAR

n fundamentarea demersului de cercetare - i cu att mai mult datorit complexitii i diversitii deosebite a temei alese - am optat pentru o metodologie a acestei cercetri bazat pe un ansamblu de tehnici, instrumente i metode de cercetare i interpretare care, printre altele, au reunit: studierea bibliografiei generale i de specialitate, att autohtone ct i, cu predilecie, a celei strine; integrarea metodelor i operaiunilor logice n cercetarea efectuat prin recurgerea la analiz i sintez, i la metoda raional utilizat ca instrument de cunoatere i de reflecie; metoda observaiei empirice i tiinifice; metode statistice i de analiz statistic; metode de prognoz, ca instrument de prospectare a viitorului, etc. Avnd n vedere c studierea fluctuaiile economice trebuie s debuteze cu analiza fundamentelor teoretice ale echilibrului pieei monetare, n prima parte a crii se contureaz cadrul teoretic al echilibrului i dezechilibrului pieei monetare, poposindu-se asupra abordrilor pragmatice, sistemice i analitice. Cunoaterea riguroas a sistemului economic se confrunt cu o problematic monetar complex, dinamic, ntr-o continu transformare. Depind cercetarea pur teoretic i tratnd creaia de moned i teoretic dar i aplicativ, aceast prim parte a crii a urmrit s demonstreze c domeniul monetar este esenial pentru o economie. n continuare am realizat o incursiune n istoricul monedei, prezentnd geneza, i evoluiile ei, cu accent pe formele moderne de manifestare, pe banii electronici i sistemele moderne de pli n contextul evoluiilor nregistrate i de Romnia pe calea integrrii n structurile euro-atlantice. Am procedat apoi la analiza sistemic i detaliat a fluctuaiilor masei monetare i a structurilor ei agregate, ncercnd o paralel ntre variaiile agregatelor monetare din rile europene i Romnia. Suferind modificri radicale dup 1990, masa monetar din Romnia, asemenea celei a rilor din Centru i Estul Europei, se redefinete ca parte integrant a politicilor monetare, n conformitate cu orientrile Fondului Monetar Internaional.
11

ECO OMIE MO ETAR

Am pus accentul n continuare pe examinarea fluctuaiilor pieei monetare a rilor ce aparin Uniunii Monetare Europene dar i a coordonatelor politicilor monetare promovate n Romnia n perioada de tranziie la economia de pia i pe evidenierea importanei i rolului primordial al Bncii Naionale a Romniei ca autoritate monetar. n continuare, mi s-a prut important pentru relevarea nsemntii i limitelor integrrii n structurile europene a economiei rii noastre i n special a segmentului pieei monetare. n orice analiz a fluctuaiilor pieei monetare sau a tranziiei prin care trece economia romneasc, cercetarea evoluiei sistemului bancar ocup un loc primordial. Pentru a veni n sprijinul acestei afirmaii, nu trebuie dect s comparm dimensiunea sistemului bancar, dup orice criteriu, cu dimensiunile celorlalte tipuri de intermediari financiari. Concluzia evident demonstreaz c sistemul bancar deine o majoritate zdrobitoare din intermedierea financiar i ca atare este i principalul responsabil al fluctuaiilor pe piaa monetar. Evaluarea fluctuailor datorate reformei sistemului bancar romnesc este prezentat n acest capitol att cu ajutorul parametrilor i standardelor ce caracterizeaz performana sistemului bancar, ct i prin raportarea modelului de reform, a eficienei i provocrilor de viitor care privesc sistemul bancar romnesc prin comparaie i n interrelaie cu celelalte ri n tranziie din Europa. Lucrarea de fa mai cuprinde o serie de aprecieri asupra celor mai complexe i totodat recente provocri pe care economia le va avea de nfruntat i care au produs i vor produce fluctuaii pe piaa monetar, aprecieri care nu vor putea, n limitele temei propuse, s epuizeze subiectul, ci pot s constituie puncte de plecare ale unor dezvoltri ulterioare.

12

ECO OMIE MO ETAR

Capitolul I ECHILIBRUL PE O PIA MO ETAR DI AMIC, TEM FU DAME TAL A TEORIILOR MO ETARE Obiective Piaa monetar este reprezentat de locul unde se intalneste excendentul cu deficitul de moneda. Bancile reprezinta cel mai important actor al pietei monetare. Analiza cererii de moned presupune analiza motivelor pentru care un agent economic sau populaia dorete moned. Oferta de moneda reprezinta ansamblul operaiunilor de confecionare a sumelor bneti, de pstrare a acestora la emitent n vederea punerii lor n circulaie ca numerar. Moneda emisa de o banca centrala este singura acceptata ca mijloc de plata. Echilibrul pietei monetare este reprezentat de ecgalitatea cererii cu oferta de moneda. Cuvinte cheie Moneda, cerere de moneda, oferta de moneda, piata monetara, banci

Ideile economitilor i ale teoreticienilor politicii, i atunci cnd au dreptate i atunci cnd greesc, exercit o influen mai puternic dect se crede ndeobte. J. M. Keynes5

J. M. Keynes, Teoria general a folosirii minii de lucru, a dobnzii i a banilor

13

ECO OMIE MO ETAR

1.1. Analiza cererii de moned: abordri teoretice Pentru o mai bun nelegere a rolului monedei ntr-o economie este necesar s urmrim consecinele variaiilor cantitii de moned asupra activitii economice. Iat motivul pentru care trebuie explicate nevoia i oferta de moned. n analizele referitoare la aspectul monetar al vieii economice, analiza cererii de moned presupune analiza motivelor pentru care un agent economic sau populaia dorete moned. Cererea de bani a acestora rezult dintr-un proces continuu de alegere a structurii ntrebuinrilor date veniturilor i a mrimii i structurii averilor.6 Cererea de moned exprim cererea de active monetare, adic de bunuri care ndeplinesc funcia banilor la un moment dat (ca stoc) i n medie ntr-un orizont de timp (ca flux).

1.1.1. Teoria clasic Clasicii considerau moneda drept un bun ca oricare altul iar pentru determinarea valorii acestui bun se lua n calcul ntrebuinarea n operaiunile de schimb. Aa cum scrie economistul elveian de origine francez Leon Walras, nevoia de moned nu este altceva dect nevoia de marf pe care o vei cumpra cu aceast moned7 Moneda este cerut atunci doar pentru tranzacii, cererea de moned devenind o cerere de bani pentru tranzacii8, iar indivizii vor pstra banii numai pentru acele tranzacii pe care le anticipeaz i ignor faptul c ar putea avea nevoie de bani pe neateptate.

Silviu Cerna, Moned i credit, Curs universitar, Universitatea Timioara 1991,p40 L.Walras, Teoria monedei,Columnus-SWest 1883, p.86 8 Thomas Mayer i colectivul, Banii, activitatea bancar i economia, Editura Didactic i Pedagogic Bucureti, 1993, p299
7

14

ECO OMIE MO ETAR

Nu trebuie s omitem din discuie perioada analizat care se suprapune cel mai mult cu secolul XIX, reflectnd realitile acelei perioade, cnd majoritatea populaiei avea un nivel sczut de trai, i neglija astfel acumulrile monetar financiare. Dintre erorile acestui curent de gndire mai putem aminti i eliminarea dintre factorii care ar putea s influeneze cererea de moned orice alt motiv n afara celui de tranzacionare, omind astfel un element important cum ar fi dobnda. Teoriile cantitative sunt exprimate cel mai bine de Irving Fisher n opera sa The purchasing power of Money, unde exprim cererea de moned depinznd exclusiv de tranzaciile de valori, stabilind celebra ecuaie cantitativ a monedei: MxV=PxQ M-masa monetar V-viteza de circulaie a monedei P-nivelul preurilor Q-volumul tranzaciilor Trebuie amintit c n linii generale aceast ecuaie a fost elaborat nc din 1886 de ctre matematicianul Simon Newcomb. Ecuaia lui Fisher n variant modern include i depozitele monetare, rezultnd: MxV+MV=PxQ M-masa monetar, numerar n circulaie V- viteza de circulaie a numerarului M-masa monetar n conturi V-viteza de circulaie a monedei de cont MxV+MV => P= Q

15

ECO OMIE MO ETAR

Se observ n aceast teorie pasivitatea preurilor ele devenind o variabil determinat de ceilali factori ai ecuaiei. Aproximativ n aceeai perioad, n 1890, Alfred Marshall, profesorul lui J.M.Keynes are o contribuie decisiv asupra evoluiei ulterioare a doctrinelor monetare, formulnd o ecuaie care este un corespondent al ecuaiei lui Fisher: M=KxPxQ M- oferta de moned sau masa din circulaie K- partea din venitul naional pstrat sub form de moned lichid P- nivelul general al preurilor Q- volumul tranzaciilor Pentru clasici stabilizarea economiei nu este i nu poate fi influenat de politica monetar, dat fiind faptul c moneda are doar o funcie de tranzacionare. Schimbrile n oferta de moned modific doar nominal preurile relative. 1.1.2. Teoria keynesist i neokeynesist Dac pentru clasici rata dobnzii nseamn suma renunrii la un anumit consum, pentru Keynes rata dobnzii devine preul preferinei pentru lichiditate, n condiiile unei rate a dobnzii la active financiare suficient de mare. John Maynard Keynes, supranumit i printele economiei moderne a abordat fenomenul monetar ntr-o serie ntreag de lucrri. El a modificat teoria clasicilor afirmnd c ''cererea monedei depinde i de dobnd''. n elaborarea teoriilor sale Keynes continu ideile lui Ricardo. Pentru Keynes care nu a fost de acord cu teoria clasic, moneda poate fi cerut att pentru schimburi economice prezente n accepiune clasic dar i pentru cele viitoare, ea fiind cerut nu numai pentru a

16

ECO OMIE MO ETAR

cumpra bunuri ci i pentru a servi ca garanie riscului aferent actului economic. Keynes niruie mai multe motive pentru care agenii economici dein moned: Mobilul venitului - fiecare agent economic are tendina de a pstra o parte din ncasri sub form de bani lichizi. Mobilul tranzaciilor - ntreprinderile trebuie s efectueze pli n perioadele dintre angajarea cheltuielilor i vnzarea produselor, iar familiile trebuie s fac fa plilor ntre dou ncasri de venituri. Cererea de moned pentru tranzacii este determinat funcie de venituri. Keynes afirm c deprinderile de pli nu se modific ntr-o perioad scurt de timp, aa c relaia aceasta este liniar. Mobilul prudenei - adic protejarea mpotriva situaiilor neprevzute ale vieii curente i care presupune pli imediate. Cererea pentru aceste ncasri se reduce pe msur ce venitul crete. Mobilul speculaiei - este foarte important n modelul lui Keynes deoarece acest gen de ncasri tirbete teoriile care confer neutralitate monedei. Astfel oamenii vor cuta s obin avantaje materiale din deinerea de moned. Dup Keynes, agenii economici fac previziuni asupra ratei dobnzii n vederea speculaiilor, unui eventual ctig, astfel avnd loc un balans nentrerupt ntre moned i activele financiare. n 1959, raportul Radcliffe concluzioneaz: "Printre msurile care vizeaz controlul inflaiei, noi ndeprtm orice restricie a ofertei de moned i suntem n schimb n favoarea msurilor care
17

ECO OMIE MO ETAR

acioneaz direct asupra lichiditilor agenilor. Noi considerm c o combinaie a controlului asupra emisiei de titluri, avansuri bancare i creditului de consum este cea mai apt de a fi folosit pentru realizarea obiectivelor... Noi nu considerm c oferta de moned este o variabil minor, dar estimm c ea nu este dect un element al structurii mai generale a lichiditii economiei." Toate acestea converg spre a demonstra c politica monetar trebuie s controleze cu prioritate lichiditatea i nu cantitatea de moned, tocmai datorit dificultilor teoriei de a definii moneda, i neclaritii n ceea ce privete imposibilitatea de a limita viteza de circulaie. Keynes consider n ecuaia cererii de moned c lichiditatea pentru speculaii este independent n raport cu lichiditatea obinut pentru tranzacii, economii, venit. Astfel cererea de moned va arta astfel: L=L1(v)+L2(i) L1(v) - cererea de moned pentru tranzacii, economisiri L2(i) - cererea de moned pentru speculaii care este n funcie de "i"- rata dobnzii Iat c pentru Keynes moneda poate fi influenat de echilibrul economic. Tot din teoriile lui Keynes putem deduce c L1 este relativ stabil, n schimb L2 este o funcie descresctoare a lui i i variaz pe msur ce anticipaiile agenilor asupra nivelului viitor al ratelor dobnzii se modific. Pe msur ce rata dobnzii scade sub un anumit nivel agenii prefer s dein ncasri mai curnd dect active financiare care au un randament redus n aceast perioad. Astfel sunt anse mari ca masa monetar emis de autoriti s nu duc la scderea ratei dobnzii sau scderea investiiilor pentru c agenii de pe pia prefer s absoarb masa monetar emis.

18

ECO OMIE MO ETAR

Keynes vede astfel posibil influena venitului naional prin intermediul masei monetare. Schematizat, o astfel de relaie ar arta astfel:
influeneaz influeneaz influeneaz

modificrile ----------> rata -----------> investiii ------------> venit masei monetare dobnzii economisiri naional

Schema 1.1 Influena masei monetare asupra venitului naional Au existat ns i numeroase erori n gndirea lui Keynes i anume c structurrii cererii de moned se face mecanic i nivelul preurilor nu este introdus ca factor explicativ i pentru L2. Conform teoriei economitilor neokeynesiti, Hansen i mai apoi Baumol i Tobin, cererea de moned pentru tranzacii depinde i ea de rata dobnzii i deci nu mai este nevoie de mprirea ei n cele dou categorii. Tobin, laureat al premiului Nobel pentru economie, scoate n eviden relaia de invers proporionalitate ntre preferina pentru lichiditate i rata dobnzii. Astfel dac n cazul unei rate a dobnzii relativ mare, atunci i deinerea de moned va avea un cost ridicat, ca urmare ea va fi diminuat prin reorientarea indivizilor spre alte active financiare. Roz Harrod scrie n ceea ce privete mobilul prudenei: "toi trebuie s ne asumm riscuri la un moment sau altul, n diverse domenii, dar putem s trim o via ntreag fr a specula vreodat. n opinia mea, Keynes a acordat prea puin atenie mobilului prudenei i se neal cnd spune c acesta nu sufer influena ratei dobnzii...mobilul prudenei incit n fiecare moment la deinerea de sume importante. ''

19

ECO OMIE MO ETAR

Tobin este adeptul "teoriei unitare a echilibrului plasamentelor de capital"9 el unificnd teoria monetar cu teoria economic, rezultnd o nou teorie care poate s explice factorii care determin structura cererii nete a agenilor economici, pe de o parte i modul de participare a diferitelor forme de cercetare la realizarea echilibrului economic, pe de alt parte. 1.1.3. Teoria cererii de moned la Milton Friedman La momente foarte apropiate n timp, teoriile lui Milton Friedman, laureat al premiului Nobel pentru economie n 1976, analizeaz moneda ca unul din activele unui agent. Astfel, Friedman, identific n analiza sa o serie de avantaje i dezavantaje ale deinerii de moned, toate acestea ntr-o perioad de apogeu a keynesismului. El identific dou avantaje ale deinerii de active lichide n faptul c: lichiditatea mrit micoreaz costurile tranzaciei riscul scderii valorii este mai mic n cazul banilor pe fondul unei inflaii mai mici dect n cazul activelor financiare. Dezavantajul deinerii de lichiditi este pierderea dobnzii ce s-ar obine prin plasarea banilor n diferite active, dar acest lucru poate fi privit ca fiind cost de oportunitate al opiunii respective, deoarece moneda are o lichiditate absolut.''10 Teoria lui Milton Friedman referitoare la piaa monetar este de fapt total diferit de cea a lui Keynes. Pentru Friedman conteaz motivul tranzaciilor pentru care este folosit moneda n schimb i nu

10

Teodor Roca, Moned i Credit, Editura Altip, Alba Iulia, 2001, p.151 http://www.chicagofed.org/publications/CharlesLEvansPublications/ce_1956.pdf

20

ECO OMIE MO ETAR

divizarea ncasrilor n cele trei pri tranzacii, economisiri i speculaii. Friedman realizeaz i un studiu referitor la cererea de moned exprimat n termeni reali n S.U.A n perioada 1869-1975, pe care l concluzioneaz astfel: "se constat cum ciclul cantitii de moned i ciclul general al economiei sunt puternic corelate i cererea de moned se va supune unei funcii stabile pe o perioad ndelungat deoarece oferta de moned nu s-a supus unor legi stabile." Friedman reliefeaz relaiile de interaciune ntre capital, venit i rata dobnzilor. Dup Friedman, banii nu sunt singura form a averii ci el identific mai multe forme care permit obinerea de profit: banii plasai ntr-un depozit bancar prin dobnda pe care o aduc obligaiunile prin dobnd dar i alte ctiguri provenite din tranzacii aciunile prin dividende i alte ctiguri obinute prin creterea valorii reale ale unei ntreprinderi bunuri fizice care se aseamn cu aciunile, de exemplu chiria pe cas capitalul uman prin gradul de pregtire care aduce venit sub forma salariilor, burselor, premiilor, etc. Bogia o definete ca fiind valoarea prezent a tuturor veniturilor ce pot reveni unui individ ca rezultat al capacitii acestuia. Aceast bogie este valoarea actualizat a venitului viitor. Bogia depinde de fluxul veniturilor nominale i de rata dobnzii

21

ECO OMIE MO ETAR

nominale ce servete la actualizarea ei n timp, deci se poate spune c bogia este valoarea venitului11. Cererea de moned este influenat n esen de considerente de patrimoniu, Friedman subliniind elementele ce intr n explicarea cererii de bani. M/P=f (vp,im,ib, ia, a, h, u)

M-masa monetar P-nivelul preului V-venit nominal r-rata nominal a dobnzii v-venit permanent real im-randament nominal al monedei ib-randament ateptat al obligaiunilor ia-randament ateptat al aciunilor a-rata inflaiei anticipat, egal cu randamentul bunurilor fizice h-fraciunea din bogia nonuman pe care o reprezint la un moment dat capitalul u-vectorul variabilelor ce influeneaz preferinele indivizilor Aceast cerere de moned valabil pentru indivizi evolueaz n funcie de patrimoniul agentului, evoluia preurilor, randamentul plasamentelor financiare, factori umani i variabile psihologice. Caracterul stabil pe termen scurt a acestor factori mrete stabilitatea cererii din teoria lui Friedman spre deosebire de cererea definit de Keynes. n concluzie Friedman construiete din teoria cantitativ
11

idem 6

22

ECO OMIE MO ETAR

clasic un model n care rolul cel mai important i revine monedei, susinnd creterea constant a masei monetare. Odat cu trecerea timpului s-au conturat mai multe curente, care s-au contestat i completat reciproc. Putem spune c nici una din teorii nu a ngropat-o pe cealalt sau i dac s-a ncercat aceasta cu trecerea timpului au fost dezgropate o parte de idei i continuate sau mbuntite. Nici chiar rezultatele politicii monetariste nu au fost la nlimea speranelor promotorilor ei, iar economitii vorbesc chiar de revenire la keynesism. 1.1.4. Estimri ale cererii de bani n doctrinele ce privesc Europa de Est n cele ce urmeaz vom trece n revist o serie de lucrri din literatura empiric de specialitate care trateaz problematica cererii de bani n unele ri aflate n tranziie din Europa de Est. Economitii cehi, Klacek i Smidkova n lucrarea lor "In New Approaches to Monetary Economics" din 1995 au estimat cererea de bani funcie de agregatele monetare n sens restrns (M1) i n sens larg (M2) pe termen lung n Cehia de la nceputul tranziiei n aceast ar. Autorii au inclus iniial ca variabil de scal PIB-ul, dar funcia estimat nu reprezenta din punct de vedere economic o relaie pentru cerere de bani. n continuarea cercetrii lor au utilizat apoi consumul privat ca factor determinant pentru volumul tranzaciilor. Modelul obinut s-a dovedit unul mult mai bun dect primul. Termenul inflaiei era semnificativ n cazul lui M1, n timp ce rata dobnzii pentru obligaiunile strine (n special emise n Germania) era semnificativ doar pentru M2. O alt abordare a fost surprins n 1996, de ctre Van Aarle i Budina, care au estimat cererea de bani, accentund substituia monetar i realiznd urmrirea echilibrului portofoliului devizelor
23

ECO OMIE MO ETAR

strine pentru Polonia, Ungaria, Romnia i Bulgaria n perioada tranziiei. Ca rezultat al reformelor aplicate n fostele economii planificate, s-au liberalizat pieele valutare i ca urmare s-a permis valutelor strine s poat substitui moneda naional ca mijloc de plat i conservare a valorii. Autorii au descoperit pentru majoritatea acestor ri relaii pe termen lung ntre bani, venit i rate de dobnd. O important contribuie a acestor autori este legat de studierea impactului substituiei monetare asupra cererii de bani. Cererea de bani a fost estimat i de economitii Erwin Nijsse i Elmer Sterken care n 1996 au estimat cererea de bani pentru gospodriile din Polonia pentru perioada cuprins ntre 1969 i 1995. Contrar ateptrilor att din punct de vedere al teoriei prezentate ct i din punct de vedere al evidenelor empirice anterioare, determinanii de portofoliu au fost nesemnificativi. n ciuda schimbrilor de regim din perioada anilor 1980 i liberalizrii totale a economiei la nceputul lui 1990, autorii au gsit o relaie de dependen ntre deinerile de bani (M2), venitul real al gospodriilor, rata dobnzii pentru active alternative, rata inflaiei i penuria de bunuri. Testele autorilor confirm stabilitatea elasticitilor pe termen lung ale venitului i ratelor de dobnd. i economistul Antoni Chawluk, n lucrarea sa "Discussion of the evolution on the monetary market" analizeaz tot cererea de bani pentru gospodriile din Polonia. Sunt introduse de aceast dat variabile care msoar i penuria de bunuri dar i ateptrile cu privire la evoluia viitoare a acesteia pentru a evidenia efectul tranziiei de la economia planificat ctre economia de pia. Autorul aplic un sistem de doi vectori iar rezultatele arat c dezechilibrul n sectorul gospodriilor a avut un efect puternic asupra consumului.

24

ECO OMIE MO ETAR

1.2. Teorii privind oferta de moned Dac n sens tradiional oferta de moned se poate defini ca un proces de punere n circulaie de moned nou de ctre instituii monetare specializate, n sens modern ea reprezint ''ansamblul operaiunilor de confecionare a sumelor bneti, de pstrare a acestora la emitent n vederea punerii lor n circulaie ca numerar''12. n economiile moderne, oferta de mas monetar (M1) poate fi realizat de banca central i de bncile comerciale. Dac n teorie oferta de bani trebuie s fie echivalentul la preul curent al bunurilor i serviciilor pe care o economie le poate produce, n practic ns stocul de moned la fel ca oricare alt mrime economic se renoiete continuu printr-o serie de procese de creare i desfiinare a monedei, care i modific tot timpul volumul i structura13. n sens larg ea cuprinde i creaia monetar realizat de bncile comerciale. n raportul Radcliffe din 1959 se consider c viteza de circulaie a banilor este foarte instabil, nct nu se poate vorbi de o stabilizare monetar bazat pe aceasta. Monetaritii nu agreeaz n totalitate acest raport, considernd relaia baz monetar - ofert de moned stabil. Totui, recunosc c n sistemele financiare dezvoltate, unde se ncearc nenumrate inovaii financiare, trebuie s se in seama de faptul lrgirea noiunii de mas monetar genereaz necesitatea unei redefiniri i a unei dimensionri corecte a masei monetare. n ciuda insuficienelor din definiiile monetariste, rmne recunoscut importana ideii monetariste. Neokeynesitii noteaz oferta de moned fr a lua n calcul relaiile cu exteriorul ale pieei monetare. Teoriile acestora sunt
Costin Kiriescu, Moneda o mic enciclopedie, Editura tiinific Bucureti, 1982, p147 Silviu Cerna, Sistemul monetar i politica monetar, Editura Enciclopedic Bucureti, 1996, p22
13 12

25

ECO OMIE MO ETAR

afectate de interaciunea pieelor financiare internaionale. n acest sens un aflux de ofert de moned poate s intre pe filiera internaional i poate s nu reueasc s fie controlat de autoriti. "Intrarea" fluxurilor internaionale devine o problem n special pentru economiile mici care nu au capacitatea de a steriliza fluxurile respective. Se ridic astfel problema unor noi factori ce pot influena oferta monetar. Milton Friedman consider c a enunat o definiie suficient de precis pentru a valida teoria cantitativ. Astfel el enun urmtoarele: n cazul unei ri mici cu o rat de schimb fix, oferta este determinat de evoluiile balanei de pli. ntr-o economie modern de credit, principalele mijloace de schimb sunt angajamentele intermediarilor financiari mai mult chiar dect bunurile fizice sau emisiunile de moned. El definete oferta de moned ca fiind ''biletele i depunerile la vedere i la termen n bncile comerciale''14 Exist i critici care remarc sistemul financiar ca fiind mult mai complex, incluznd nu doar bncile ca intermediari financiari ci i populaia care deine creane asupra investiiilor de credit care nu mai reprezint bani lichizi. Tot n aceast lucrare studiul celor doi arat n Statele Unite maximele dobnzii preced maximele activitii economice cu aproximativ 16 luni iar minimele ratei dobnzii preced minimele activitii cu aproximativ 20 luni. Iat aadar nc un argument adus de cei doi n favoarea ideii c oferta de moned depinde de aciunea autoritilor monetare. Evoluii de acest gen au fost remarcate i n Frana n studiile economistului A.Fourcans. Monetaritii moderni recomand creterea masei monetare cu o rat constant apropiat de cea a creterii economice. Friedman

14

M.Friedman i A.Schwartz, Monetary Trends in the U.S and the U.K their relations to income, prices and interest rates 1876-1975

26

ECO OMIE MO ETAR

formuleaz astfel ''cheia de aur'' a creterii economice, sporirea n mod automat a masei monetare cu pn la 6% anual. Tot el este de acord c aceast cretere economic nu depinde numai de creterea constant a masei monetare ci de o serie de msuri complexe la nivelul economiei. Allan Greenspan, preedintele Sistemului de Rezerve Federale, autoritate monetar a Statelor Unite, declarat monetarist afirm ntr-unul din discursurile lui inut cu ocazia deschiderii cursurilor la Universitatea Harward c un control al preurilor prin controlul monedei este derizoriu i c preurile sunt cele care determin cantitatea de moned i nu invers. Totui economistul Greenspen se arat inconsecvent n declaraiile sale i n aciunile pe care le ntreprinde ca preedinte al autoritii monetare a Statelor Unite. Pe termen scurt multiplicatorul ofertei de moned nregistreaz fluctuaii aleatorii, el nefiind perfect constant nu este posibil s obinem rezultate scontate doar prin simpla cretere a masei monetare n ritm constant. Este necesar un studiu riguros prin metode econometrice asupra estimrii multiplicatorului pentru a corecta abaterile din pia datorate comportamentului bncilor i populaiei.

27

ECO OMIE MO ETAR

1.3. Creaia monetar Sistemele bancare joac un rol covritor n satisfacerea nevoilor de lichiditate a economiei amplasnd moneda necesar. Corespunztor structurii masei monetare, se poate aborda i creaia monetar: moneda asigurat de banca central i moneda de cont a bncilor comerciale. 1.3.1. Creaia monetar a bncii centrale Moneda emis de o banc central este singura acceptat ca mijloc de plat, n toate cazurile, devenind astfel baza monetar necesar dezvoltrii creditelor sau multiplicrii monedei scripturale. Pentru bunul mers al economiei trebuie s existe o relaie ntre masa monetar i totalitatea monedei emise de banca central. Banca central poate emite moned n schimbul achiziionrii de creane. Acestea pot fi creane asupra trezoreriei, asupra economiei sau creane externe (provenite din strintate). Acceptarea de creane asupra trezoreriei presupune acordarea de ctre mprumuturi de banca central prin cumprare de "bonduri", titluri de stat direct de la trezorerie sau de la bncile comerciale n cadrul pieei monetare. Aceste tranzacii se mai pot manifesta prin convenii ncheiate ntre trezorerie i banca central n vederea acoperirii deficitului bugetar. Banca central mai poate achiziiona creane i de la ageni economici aflai pe pia. Spre deosebire de relaia sa cu trezoreria care este una sigur, n relaia cu agenii economici banca central se limiteaz: sunt achiziionate doar titluri provenite de la debitori recunoscui ca solvabili i cu posibilitatea de a fi preschimbate rapid n lichiditi. Banca central acord acest gen de credite foarte rar, concentrndu-se asupra titlurilor de datorii publice sau asupra titlurilor emise de debitori foarte importani. n
28

ECO OMIE MO ETAR

cele mai multe cazuri bncile centrale prefer s ofere aceste credite indirect, apelnd la bncile importante din sistemul bancar, recreditndu-le prin mobilizarea titlurilor de credit sub form de gaj sau rescont. i n cel de-al treilea mod de creaie, prin intrare de capitaluri externe, banca central poate emite moned, dar nu fr a aciona imediat pe piaa valutar. Un astfel de proces poate fi explicat prin multiplele operaiuni cu strintatea, cum ar fi exporturile sau serviciile de turism. n urma acestora agenii economici ncaseaz devize pe care doresc s le schimbe contra unei monezi naionale. Dac moneda naional reprezint puterea de cumprare intern, devizele obinute de agentul economic pot semnifica o putere de cumprare a strintii asupra economiei naionale. Agenii vor schimba devizele prin cedarea lor n schimbul celor naionale la o banc comercial. Acelai procedeu se realizeaz mai departe cu banca central, aceasta emind moned n schimbul devizelor 15. Putem afirma astfel c Banca central realizeaz un stoc de devize n activul su, acesta lund forma rezervei valutare care reprezint o modalitate de stabilizare a cursului valutar. n marea majoritate a bncilor europene exist un departament distinct care are definit drept scop asigurarea stabilitii cursului valutar. n Frana acest compartiment se numete "Fondul de stabilizare a schimburilor". i n cadrul Bncii Naionale a Romniei funcioneaz un astfel de departament.

15

Cezar Basno i colectivul, Moded credit, bnci, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1994

29

ECO OMIE MO ETAR

1.3.2 Creaia monetar a bncilor comerciale. Multiplicatorul monetar n sistemele moderne, motorul creaiei monetare este reprezentat de bncile comerciale. Nevoile de moned ale unei economii aflate n dezvoltare nu pot fi satisfcute n sistemele monetare metaliste, ele fiind rezolvate cu ajutorul creaiei monetare ale bncilor comerciale. Banca central este cea care ntreine creaia monetar iniial, dar pe parcursul dezvoltrii bncilor comerciale, acestea din urm (dorind s obin i ele un ctig din excedentul de moned) ajut considerabil la crearea de moned, prin acordarea de mprumuturi. Multiplicatorul monetar numit i multiplicator al creditului sau multiplicator al monedei scripturale a avut de-a lungul timpului mai multe forme de exprimare, n funcie de complexitatea cu care sunt tratate variabilele de care depinde. Astfel, ntr-o form primar, el este calculat ca un raport ntre unitate i coeficientul de rezerve. Mm= 1 / r unde Mm- multiplicator monetar i r - coeficientul rezervelor bancare ntr-o form mai evoluat, trebuie s se in cont i de cererea pieei pentru lichiditate, adic pentru cheltuieli curente. Pentru o bun nelegere am s prezint un exemplu elocvent, derulat prin intermediul a mai multor bnci. S presupunem situaia iniial n care Banca 1 are o rezerv excedentar de 1000 uniti monetare, cererea de numerar pe pia (pentru a face fa cheltuielilor curente) este de 15% i rata rezervelor minime obligatorii este de 10%. n acest caz Banca1 i exercit funcia activ i ofer un credit de 1000u.m. Dup ce va fi satisfcut cererea de numerar de pe pia considerat de noi de 150u.m. (15% din 1000 ) suma va reprezenta un nou depozit al Bancii2. Aceasta va reine din suma
30

ECO OMIE MO ETAR

primit rezerva obligatorie adic 85 u.m.(10% din 850 u.m.) i va oferii restul ca un nou credit, ceea ce va conduce spre al doilea val de creaie. Mai exact poate acorda noi credite n msura a (850 u.m85u.m.) 765 de uniti monetare. Procesul continu cu satisfacerea cererii de numerar presupus ca fiind existent pe pia adic a celor 15% din cei 765 u.m. (112,5 u.m.), iar noua sum se presupune a ajunge in alt depozit bancar unde, dup reinerea rezervelor 10% din restul de 652,5 u.m., va genera cel de-al treilea val de creaie monetar n valoare de 587,25 u.m. Procesul de multiplicare va continua n maniera descris pn n momentul n care, nsumate pe parcursul creaiei monetare, cererea de numerar plus rata rezervelor obligatorii vor egala rezervele iniiale excedentare, n cazul nostru 1000 u.m. Bncile stabilesc astfel o legtur ntre depozitele lor i lichiditate. Acest comportament bancar este denumit multiplicatorul monetar. Iat aadar c o cretere a masei monetare realizat de o banc central nu se oprete aici ci ea este continuat de bncile comerciale. Vom reprezenta n tabelul 1.1 exemplul nostru innd cont de creaia monetar prin multiplicatorul monetar:

31

ECO OMIE MO ETAR

Rezerv excedentar Prima multiplicare monetar A doua multiplicare monetar A treia multiplicare monetar A patra multiplicare monetar A cincea multiplicare monetar Masa monetar final

Cerere numerar (m=15%) 150

oile mprumuturi

Rezerv obligatorie (r=10%) 85

Excedent nou creat 765

1000

850

765

112,5

652,5

62,25

587,25

587,25

88,09

499,16

49,91

449,25

449,25

67,39

381.86

38,18

343,68

Se va continua pn cererea de numerar i rezervele obligatorii vor nsuma 1000, adic excedentul care a dus la multiplicarea respectiv. 4255,3

Tabelul 1.1 Creaia monetar prin multiplicatorul monetar Masa monetar final creat de acest exemplu va fi de 4255,3 i reprezint multiplicarea masei monetare a unui excedent de 1000 de uniti monetare. Multiplicatorul monetar se calculeaz dup formula:

Mm=

______1_____ 1- (1- m) x (1- r )

unde Mm - multiplicator monetar m - rata de nclinaie spre deinere de numerar


32

ECO OMIE MO ETAR

r - rata rezervelor obligatorii n cazul prezentat multiplicatorul monetar va fi de Mm = 1/0,235 = 4,2553 Oricum, la o examinare mai atent, aceast abordare poate lsa de dorit. Studii efectuate de Meulendyke (1989) i Strongin (1995) arat c stocul de bani din economie este influenat ntr-o proporie nsemnat de factori care scap controlului autoritii monetare16. Urmtorul model simplu al masei monetare, prezentat n luna Iunie a anului 2002 n Caietul de studii al Bnci Naionale Romne i bazat pe descompunerea masei monetare n baza monetar (BM) i multiplicator (MM), va uura nelegerea multiplicatorului monetar. Vom considera c rata rezervelor obligatorii este aceeai (= r) pentru depozitele la vedere i pentru cvasibani, aa cum este cazul n Romnia, expresia multiplicatorului monetar va fi17: MM = (k + q + 1) / [k + r (1 + q) + e] Expresia multiplicatorului este obinut din relaiile: BM = (N/D + RD/D + RQ/D + E/D) D = (k + rD + rQ q + e) D M = (N/D + D/D + Q/D) D = (k +1 + q) D MM = M / BM = (k + q + 1) / (k + rD + rQ q + e) unde: M = agregatul monetar relevant (M1, M2 etc.); N = numerar n circulaie; D = depozite la vedere; k = /D; Q = cvasibani; q = Q/D; BM = baza monetar; rD = RD/D; R = rezerve bancare totale; rQ = RQ/Q;
16

Strongin, Steven. 1995. The Identification of Monetary Policy Disturbances: Explaining theLiquidity Puzzle. Journal of Monetary Economics 35, 97 17 Dr. Cezar Boel, Buletin nr.11 Banca Naional a Romniei p.23

33

ECO OMIE MO ETAR

RD = rezerve obligatorii pentru D; RQ = rezerve obligatorii pentru Q; E = rezerve excedentare; MM = multiplicator;

e = E/D

Meritul acestui model binecunoscut este c exprim multiplicatorul n funcie de variabile care reflect comportamentul agenilor economici. n aceast ecuaie, rapoartele numerar/depozite la vedere (k) i cvasibani/depozite la vedere (q) reflect preferinele publicului nebancar privind structura activelor bneti. Rata rezervelor excedentare (e) este determinat de comportamentul bncilor comerciale. Numai rata rezervelor obligatorii (r) este controlat de ctre banca central. n consecin, acele variaii ale masei monetare care provin din fluctuaiile multiplicatorului se datoreaz cu precdere factorilor care nu pot fi controlai de banca central Multiplicatorul este una dintre cele mai complexe variabile macroeconomice, ale crei fluctuaii sunt rezultanta efectelor exercitate asupra masei monetare ca urmare a unei de o pluraliti de cauze, n principal, comportamentul publicului nebancar i al bncilor comerciale. Putem afirma astfel c multiplicatorul ca o variabil real exprim legturile dintre sectorul real i cel monetar ale economiei. Fluctuaiile multiplicatorului provin cu precdere din modificarea acelor componente (k, q, i e) care reflect comportamentul agenilor economici. Acest comportament este determinat n ultim instan de sistemul de interese i stimulente din economie, care, la rndul lor, sunt influenate de multitudinea de evenimente din economia real. Spre exemplu, preferina publicului nebancar pentru un anumit raport dintre numerar i depozitele la vedere (k) poate depinde de amploarea economiei subterane care la rndul ei poate fi influenat de factori precum fiscalitatea, nivelul

34

ECO OMIE MO ETAR

salariului minim pe economie, tehnologia decontrilor fr numerar etc. Rata rezervelor excedentare meninute de bnci (e) este determinat de dobnda i riscul creditelor i al altor tipuri de plasamente, care sunt influenate de nclinaia spre investiii a agenilor economici, de disciplina existent la nivel microeconomic, sau de politica fiscal. Fluctuaiile multiplicatorului nu pot fi atribuite direct politicii monetare multiplicatorul nefiind o constant pe care banca central o utilizeaz ca atare pentru a dimensiona masa monetar, ci pot fi generate de o multitudine de factori legai de sistemul bancar i, chiar de economia real. Singura excepie prin care politica monetar a bncii centrale l poate ntr-adevr modifica o reprezint modificri aduse ratei rezervelor obligatorii. Studiul teoretic al cererii sau ofertei de moned sa extins n timp ntr-un mod firesc asupra echilibrului monetar. 1.4. Construcia modelului de echilibru monetar. Puncte de vedere. Echilibrul monetar reprezint tema de baz a teoriilor monetare, existnd mai multe preri n ceea ce privete definirea lui. De la simpla definire a echilibrului ca " o egalitate a cererii cu oferta de bani18", sau ca reprezentnd "o stare de proporionalitate ntre procesele materiale i cele bneti din economie, care se realizeaz prin concordana dintre volumul i structura disponibilitilor bneti ale economiei pe de o parte i volumul i structura ofertei de bunuri i servicii destinate consumului pe de alt parte"19, echilibrul monetar a devenit astzi o component important a teoriilor monetare, Von Wieser, Aftalion, foarte mult Keynes,Don Patinkin,

18 19

Daniel Dianu, "Echilibrul economic i moneda",ed. Humanitas, Bucureti 1993,p.108 Teodor Roca, "Moned i credit", Ed. Saramis, Cluj-Napoca, 1996, p.261

35

ECO OMIE MO ETAR

J.Tobin, M. Friedman, Brunner, Meltzer, Modigliani, aducndu-i aportul foarte nsemnat la construirea acestei teorii. Dintre aceste contribuii vom detalia teoria keynesist i modelul lui Milton Friedman, acestea fiind considerate la ora actual cele mai reprezentative. 1.4.1. Echilibrul monetar la Keynes Keynes i prezint construcia tiinific a modelului echilibrului monetar n funcie de rata dobnzii i de comportamentul agenilor economici prezeni pe o pia simpl, n care influenele externe sunt reduse. n abordarea sa, fenomenul monetar este trecut pe un plan secundar n comparaie cu fenomenul real, deoarece este privilegiat politica bugetar de reabilitare a echilibrului. Pentru a-i consolida teoria Keynes lanseaz cu aceast ocazie si conceptul de "capcana lichiditii" concept conform cruia piaa este pregtit s rein orice cantitate de moned oferit, la orice nivel al ratei dobnzii20, ceea ce rpete politicii monetare orice putere de a modifica n vreun fel rata dobnzii. Prezentarea reuete s fie simplificat i totodat s combine echilibrul monetar cu echilibrul real recurgndu-se la modelul Hicks-Hansen, al curbelor IS-LM. Pornind de la condiia de echilibru a pieei I(investiii) = S (economisiri) i lund n calcul variabilele de care depind cele dou curbe, investiiile funcie de rata dobnzii i economisirile funcie de venit, obinem urmtoarea relaie: I = I(i) S = S(v) = > I(i)=S(v) i I = S unde I = investiii
20

Radu Vasile, "ntre echilibru i recesiune",Ed. Economic, Bucureti, 1998, p.66

36

ECO OMIE MO ETAR

S = economisiri i = rata dobnzii v = venit Curba "IS"21 reprezint grafic combinaiile dintre ratele dobnzii i venit, exprimnd echilibrul pieei bunurilor i serviciilor. Investiiile vor crete pe msur ce ratele dobnzilor vor scdea i nu vor mai fi atractive(funcie descresctoare), iar economisirile vor crete dac vor crete i veniturile (funcie descresctoare).Echilibrul definit n acest fel va putea fi reprezentat de curba IS astfel:

Error!

Figura nr. 1.1 - Curba IS a echilibrului pe piaa bunurilor i serviciilor

21

Iniialele provin de la termenii englezeti "investments! adic investiii i "savings" adic economisire

37

ECO OMIE MO ETAR

Reprezentarea curbei IS are ca ipotez faptul c rata dobnzii afecteaz numai nivelul investiiilor, ns rata dobnzii afecteaz importul, exportul chiar i cheltuielile guvernamentale, " cum s-a vdit n 1986 amendamentul Gramm-Rudman, unde au existat unele constrngeri legale privind mrimea deficitului, i o dat cu creterea ratei dobnzii a fost necesar creterea cheltuielilor statului pentru a acoperi datoria public, sporind i dobnda pentru datoria public, toate acestea conducnd la reducerea cheltuielilor destinate bunurilor i serviciilor22. Keynes exprim ce-a de-a doua expresie a echilibrului prin egalitatea dintre cererea total de moned, notat cu "L" i oferta de moned notat cu M(cantitatea total de moned pus de ctre sistemul bancar la dispoziia publicului),rezultnd astfel curba LM. Aa cum am observat n capitolul referitor la Cererea de moned, rescriem conceptul specific a lui Keynes conform cruia cererea de moned(L) este alctuit din cerere de moned pentru tranzacii "L1" i cerere de moned pentru speculaii " L2". Cererea de moned pentru tranzacii depinde de nivelul venitului iar cererea de moned pentru speculaii este funcie de rata dobnzii. Ecuaia de echilibru devine: M = L i L = L1(v) + L2(i) => M = L1(v) + L2(i)

Aceast curb asemntoare cu IS arat cum trebuie s evolueze rata dobnzii n condiiile de echilibru adic dac venitul naional se modific. Pentru a explica reprezentarea grafic vom presupune oferta de moned (M) i preul constante. O scdere a venitului (v) duce la o scdere a cererii de moned pentru tranzacii(Lv) ceea ce nseamn

22 Thomas Mazer i colectivul, "Banii activitatea bancar i economia", Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993 p.317

38

ECO OMIE MO ETAR

o cretere a cererii de moned pentru speculaii L2(i).Aceast cretere n cantitate a L2(i) determin o scdere a ratei dobnzii. Prin acelai raionament o s observm c o cretere a venitului (v) va determina o cretere a ratei dobnzii. Curba LM este dat de punctele de echilibru ntre cererea i oferta de moned ce corespund valorilor succesive atribuite venitului naional i ratei dobnzii.

Figura nr 1.2 Curba LM a echilibrului monetar Dac urmrim modificrile curbelor IS-LM vom observa pe graficul din Figura 1.3 n care pe fondul condiiilor unei politici bugetare expansioniste, (care se poate realiza printr-o reducere a fiscalitii sau o cretere a cheltuielilor guvernamentale), curba IS se deplaseaz ctre dreapta din punctul A n punctul A', ceea ce nseamn c la o rat a dobnzii constante va rezulta o cretere a
39

ECO OMIE MO ETAR

venitului din vA n vA'.. O politic bugetar de restrngere, adic o politic ce va urmri o cretere a fiscalitii sau o reducere a cheltuielilor guvernamentale va deplasa curba IS spre stnga ceea ce nseamn o reducere a venitului din vA n vA''. n figura 1.4 am reprezentat o politic monetar expansionist (realizat prin creterea ofertei de bani M) i observm pe acest grafic faptul c la o valoare constant a venitului va rezulta o scdere a ratei dobnzii din punctul A n punctul A'.

Figura nr. 1.3 - Curba IS in condiiile politici bugetare restrictive(A'') sau expansioniste(A')

40

ECO OMIE MO ETAR

Figura nr. 1.4 - Curba LM n condiiile unei politici monetare expansioniste(A') Keynes realizeaz corelaia echilibrului pe cele dou piee realiznd astfel legtura i echilibrul ntre piaa real (a bunurilor i serviciilor) i piaa monetar. Acesta se realizeaz prin suprapunerea pieelor( n cazul nostru al figurii 1.3 i 1.4), determinndu-de astfel punctul de echilibru global "E" aflat la intersecia celor dou curbe(Figura 1.5). Acest model de echilibru permite pregtirea aciunilor de politic economic necesar echilibrrii pieei.

41

ECO OMIE MO ETAR

Figura1.5 Echilibrul monetar n viziunea lui Keynes Teoria keynesist a echilibrului monetar a fost dominant n lumea teoriei anilor 1930- 1960 i continu s fie tratat i apreciat chiar i n ziua de azi. Opiunea de a interveni pe pia folosind una din cele dou politici, bugetare sau monetare, trebuie cntrit atent n strns legtur cu particularitile fiecrei economii. Modelul keynesist a fost continuat i sistematizat de adepii keynesismului, Franco Miodigliani, Jean Tobin i Paul Samuelson care tind s acorde o importan primordial politicii bugetare, n detrimentul politicii monetare n zilele noastre practica dar i teoria monetar a echilibrului se orienteaz ntr-o msur mai mare dup teoria monetarist enunat ndeosebi de Friedman.

42

ECO OMIE MO ETAR

1.4.2. Echilibrul monetar la Milton Friedman Prezentat iniial n 1956 ca o reacie mpotriva teoriei keynesiste, teoria monetarist a lui Milton Friedman e recunoscut prin ncercarea de a nlocuii modelul keynesian al echilibrului cu ajutorul unui model nou care exprim liberalismul absolut al pieei, lsnd libertate total jocului de fore existente pe pia. Modelul ncearc s demonstreze importana cantitii de moned n primul rnd asupra activitii economice, concentrndu-se aadar pe variabila masei monetare M i pierznd din vizorul modelului comportamentul agenilor economici i structura financiar. Ritmul activitii economice este dat n acest model doar de variaia masei monetare. n construirea modelului monetarist se au n vedere unele ipoteze fundamentale, cum ar fi ineficacitatea politicilor fiscale, dezaprobarea interveniei publice, mecanisme de transmisie prin care variaia masei monetare afecteaz venitul, inflaia ca fenomen monetar. Am amintit n capitolul despre cererea monetar ecuaia cereri de moned exprimat de Friedman sub forma: M/P=f (V,im,ib, ia, a, h, u) "Echilibrului monetar n teoria monetarist a lui Friedman poate fi formulat avnd ca punct de plecare funcia cererii de moned, amintit deja i simplificat astfel:"23 M / P = L (ib, 1/P, dP/dt, Q) unde: M - ofert de moned
23

Daniel Dianu, "Echilibrul economic i moneda",ed. Humanitas, Bucureti 1993,p.19

43

ECO OMIE MO ETAR

P - indicele preurilor L - funcia ceri de moned care variaz n funcie de: iB - rata dobnzii Q - venit permanent Ecuaia devine: M = P x L (iB, 1/P, dP/dt, Q) dac nmulim ecuaia cu venitul permanent Q i inem cont c viteza de rotaie a banilor V = Q / L(iB 1/P, dP/dt, Q)) va rezulta: M x V = P x Q formul foarte apropiat de cea a lui Fisher. Milton Friedman i Ana Schwartz consider c nu rata dobnzii ci venitul permanent este factorul cu influen semnificativ. Printre adepii teoriei monetariste a lui Friedman se mai numr i ali economiti cum ar fi: Karl Brunner i Alton Meltzer.

1.4.3. Echilibrul monetar i echilibrul economic Echilibru monetar nu a fost considerat ca avnd o importan major, dar cu ocazia crizei economice din 1929 - 1933, importana studierii sale a devenit evident, acest echilibru continund s fie analizat pn n zilele noastre. Friedman chiar identific unele cauze ale marii crize,(spre deosebire de majoritatea economitilor) n lipsa de lichiditi a bncilor, care au dus mai nti la falimente n lan n sistemul bancar. "Panica a atins apogeul n data de 11 decembrie1930 cnd a dat faliment Bank of United States, cea mai mare banc din U.S. avnd depozite de peste 200 milioane dolari24 ".Tot aici Friedman aduce o critic autoritii pieei monetare a Statelor Unite, Sistemului Rezervelor Federale, i anume neutilizarea prghiei de creaia monetar. "A fcut puin sau chiar nimic, pentru a
24

Milton Friedman, " Capitalism i libertate", Editura Enclopedic, Bucureti, 1995, p.62

44

ECO OMIE MO ETAR

asigura sistemul bancar cu lichiditi [...] a fost un insucces de voin nu de putere." 25 Echilibrul monetar se realizeaz n primul rnd asupra masei monetare, dar i poate gsi justificarea n cauze economice i sociale care de fapt influeneaz echilibrul economic general. V. Jinga exprim echilibrul monetar ca egalitatea dintre masa monetar disponibil ponderat cu viteza ei de circulaie i volumul plilor i ncasrilor realizate de moned, care practic se refer la stabilitatea puterii de cumprare a monedei. 26 Schema de realizare a echilibrului monetar, precum i legtura n dublu sens existent ntre acesta i evoluia economiei, poate fi reprezentat n mod simplificat astfel:27

25 26

Milton Friedman, idem 47, p.64 Victor Jinga, "Moneda i problemele ei contemporane", Ed. Dacia, ClujNapoca, 1981 p.189 27 Silviu Cerna, Moned i credit, curs universitar, voII, Timioara, 1991 p.143

45

ECO OMIE MO ETAR

46

ECO OMIE MO ETAR

Figura1.6 Realizarea echilibrului monetar i conexiunile cu evoluia economiei Putem constata astfel c echilibrul monetar este parte a echilibrului economic general, fiind influenat i influennd echilibrul economic general. 1.5 Principalii actori ai dinamicii pe piaa monetar Piaa monetar este reprezentat de locul unde se ntlnete excedentul cu deficitul de moned al diferiilor ageni economici ncercndu-se o echilibrare a cantitii de moned din economie. Tranzaciile pe piaa monetar se desfoar n concordan cu particularitile fluxului economic naional specific fiecrei ri i totodat n interdependen cu relaiile economice internaionale. Apariia, dezvoltarea i funciile pieei monetare se explic n corelaie cu dezvoltarea schimbului i cu realizarea funciilor banilor. Astfel odat cu trecerea timpului s-a cristalizat un cadru specific de relaii ntre ofertanii i solicitanii de bani, cadru care constituie acum piaa monetar. La nceput de mileniu 3 pieele monetare importante care se afl ntr-o strns colaborare dar care totodat i disput supremaia sunt cele de la New York, Londra, Tokio, Frankfurt i Paris. Cea mai mare pia monetar din lume este cea de la New York, fiind dominat de cele mai mari bnci americane i sucursale i filiale ale celor mai nsemnate bnci din lume.
Totalitatea bncilor 1996 164 1997 157 1998 152 2000 149 2001 144 2002 136 Numrul bncilor n funcie de volumul activelor Sub100mil$ 100500mil500mil$ 1mld$ 33 64 16

47

ECO OMIE MO ETAR

Tabelul1.2 umrul de bnci din ew York, i volumul activelor n 200228 Sistemul monetar este un ansamblu de reglementri legale cu privire la moneda unui stat. Participarea i felul n care se nfptuiesc operaiuni pe aceast pia sunt reglementate juridic de fiecare stat naional n parte, innd-se cont de specificul su. Totodat n aceste reglementri sunt prevzui nominali unii ageni economici care sunt admii ca operatori pe pia, cu condiia de a ndeplini anumite condiii. n principal, participanii la operaiunile pieei monetare sunt bncile.

1.5.1. Bncile, apariia i rolul lor pe piaa monetar ntr-un sens figurat, se poate aprecia c banca este templul banilor. Activitatea sa este n mare msur ocult i misterioas. Deci este implicat secretul bancar, dar mai ales fora pe care o reprezint banii, capitalul n complexitatea sa. Referire la acest aspect face i Claude Simon n lucrarea sa intitulat Bncile, unde descrie conturile publice ale unei bnci ca fiind aproape nedescifrabile chiar i pentru specialiti: n acestea se adun franci, dolari, yeni i cte alte monede. Bilanurile sunt deghizate. Pentru depuntorul titular al unui cont (cel mai adesea o persoan particular), banca este suveran, putere dat de bogia ei. Pentru cel care dorete s contracteze un mprumut, banca este autoritatea absolut care dispune de un fel de drept de veto: dac refuz acordarea creditului, cel n cauz trebuie s renune la main, cas, investiii sau pur i simplu la posibilitatea de a supravieui mai ales n cazul unei ntreprinderi aflate n dificultate financiar.

28

www.sba.gov/advo/lending.

48

ECO OMIE MO ETAR

Referitor la apariia bncilor, se ridic ntrebarea dac acestea au putut exista sau nu nainte de apariia banilor. Unii autori, bazndu-se pe dovezi istorice, atest faptul c operaiunile bancare au aprut i s-au dezvoltat nc cu mii de ani naintea erei noastre, concomitent cu apariia i dezvoltarea vieii sociale. Aceti autori afirm c n decursul timpului, bncile asigurau pstrarea unor obiecte de valoare, cum ar fi cele din metale preioase. Astfel se considera c templele, care primeau n depozit asemenea valori, desfurau o activitate de tip bancar. Vechii babilonieni, cu douzeci de secole nainte de Hristos, cunoteau practica de a ncredina templelor depozite de valori. n Forumul Roman se efectuau operaiuni de acelai fel nc din secolul al IV-lea nainte de Hristos. n antichitate, egiptenii, asirienii, grecii i fenicienii, ca popoare civilizate care efectuau comer, se ocupau i cu schimbul de monede i metale preioase. Trapeziii greci i argentarii romani nlesneau schimbul de monede, primeau n pstrare depuneri de valori i acordau credite. O alt ntrebare care se pune este dac operaiunile de preschimbare a monedei de ctre zarafi, ca i cele de acordare de credite de ctre cmtari sunt o ilustrare a prezenei bancare. Ori banca nu este emanaia Antichitii i nici a Evului Mediu, creaia ei este legat de puterea de circulaie a unui tip de bani diferit de cel al monedei din metal preios sau al monedelor de valoare intrinsec, crearea monedei financiare.Dei n decursul Evului Mediu au aprut, n legtur cu intensele schimburi comerciale n bazinul mediteranean, o suit ntreag de bnci care s mijloceasc plile, despre bnci n plenitudinea termenului, nu se poate vorbi dect odat cu apariia bncilor care i-au propus emisiunea de bilete de banc. n secolele XII XVI au aprut mai multe organizaii bancare ca: Banca de Veneia (1171), Banca de Barcelona (1341) Banca de San Giorgio (1407), Banca de Milano (1593). Dar bncile
49

ECO OMIE MO ETAR

autentice, moderne, pot fi considerate cele aprute ncepnd cu Banca de Amsterdam (1608), Banca de Hamburg (1619), Banca de Stockholm (1650) i cu deosebire Banca Angliei, a crei nfiinare n 1694 marcheaz adevrata piatr de hotar a apariiei bncilor moderne. Astfel c asemnrile, mai mult sau mai puin exterioare ale activitilor templelor, zarafilor i cmtarilor cu activitatea bancar nu sunt suficiente pentru a le considera, cu toat rigoarea, activiti bancare propriu zise. n mod firesc bncile au primit atributul de comerciale, iar odat cu trecerea timpului funciile i rolul lor s fie din ce n ce mai complex, ajungnd n zilele noastre s reprezinte unul din pilonii de baz ai economiei moderne. "nfptuirea n practic a coninutului pieei monetare reprezint o activitate cu caracter lucrativ, comercial, realizat de ageni economici specializai care concentreaz cererea i oferta de moned provenite de la ageni economici primari. Aceti ageni intermediari sunt bncile i alte instituii financiare asimilate lor(figura 1.7)."29

29 Dumitru Ciucur, Ilie Gavril, Constantin Popescu, Economie, Editura Economica 1999, p.263

50

ECO OMIE MO ETAR

Figura nr. 1.7. Relaiile de intermediere bancar Bncile au ndeplinit i ndeplinesc dou categorii de funcii: active i pasive. Principala funcie activ a bncilor i a celorlalte instituii financiare const n acordarea creditelor solicitanilor care ntrunesc anumite condiii de bonitate financiar, care constau n capacitatea unei persoane fizice sau juridice, de a restitui la data scadenei suma mprumutat, mpreun cu dobnzile aferente. Principala funcie pasiv a instituiilor bancare, financiare i de asigurri, se refer la primirea spre pstrare a economiilor populaiei i a agenilor economici nonfinanciari. Printre funciile bancare de acest gen se mai nscriu: executarea de pli, pe baza ordinelor clienilor, i conducerea operaiunilor de cas ale ntreprinderilor i instituiilor.n condiiile actuale, pe lng funciile bancare tradiionale, sistemul bancar exercit i o serie de funcii noi,
51

ECO OMIE MO ETAR

prioritar macroeconomice.n epoca contemporan, locul i rolul bncilor n economie este strns legat de calitatea lor de intermediar principal n relaia economii investiii, relaie hotrtoare n creterea economic. Conceptele moderne privind dezvoltarea economic consider ca un rezultat necesar al evoluiei societii obinerea de economii ale agenilor economici sau persoanelor, reprezentnd venituri neconsumate n perioada curent i destinat utilizrii viitoare. n cadrul acelorai concepte, investiiile reprezentnd achiziia de instalaii i echipament, structuri, maini i inventar, destinate dezvoltrii produciei, reprezint o alt realitate a economiei i expansiunii ei ce afecteaz pe agenii economici. Costin C. Kiriescu definete banca prin funciile sale: o entitate economic de stat privat sau mixt, ale crei funcii principale sunt: atragerea mijloacelor bneti temporar disponibile ale clienilor n conturile deschise ale acestora; efectuarea de viramente ntre conturile clienilor i de transferuri n conturi deschise la alte bnci din sistem; acordarea de credite pe diferite termene; emiterea de instrumente de credit i efectuarea de tranzacii cu astfel de instrumente; vnzare - cumprare de valut; alte operaiuni. La acest ultim punct au ajuns s se numere peste 120 de noi servicii oferite de ctre o banc clienilor si. Sistemul bancar al diferitelor economii cuprinde mai multe tipuri de bnci clasificate dup particularitile, funciile i rolul care le este conferit de legislaia n vigoare.
52

ECO OMIE MO ETAR

n literatura de specialitate dup operaiunile pe care le desfoar, putem clasifica bncile astfel: banca central, bncile comerciale, bncile de comer exterior, casele de economii, uniuni de credite, bnci cooperatiste, societi de asigurri, etc. 1.5.2. Banca central, de emisiune( banc de prim rang, sau banc a bncilor) Creaia monetar, ca factor specific al funcionalitii bncilor, a stat la rndul su la baza definirii locului i rolului bncilor n economie. Bncile s-au afirmat esenial ca instituii monetare, a cror caracteristic principal este posibilitatea de a pune n circulaie creane asupra lor nsei, care sporesc masa mijloacelor de plat, volumul circulaiei monetare. Caracteristica semnificativ a acestor intermediari este transformarea activelor monetare n moned. Forma principal a creaiei monetare este emisiunea de bancnote. La nceput aceast funcie era deschis tuturor bncilor pentru ca ulterior s fie una specific bncii de emisiune. Un timp, n Anglia, Frana, SUA i alte ri, o mare parte a bncilor de depozit efectuau i operaiuni de emisiune. Multiplicarea acestor centre de emisiune a condus la crearea condiiilor de nclcare a normelor de emisiune i ncrcarea canalelor circulaiei cu bancnote emise cu sau fr justificare economic. La momentul reglementrii acestei chestiuni, n 1913, n SUA, numrul bncilor mputernicite s emit bancnote depea 7500. Aa nct, la momente istorice diferite i n funcie de condiiile proprii, toate rile dezvoltate au fost nevoite s delimiteze foarte clar funciile bncii de emisiune, acestea concentrndu-se de regul la o singur banc, banca central. n SUA, spre exemplu, dei exist 12 bnci federale de emisiune, acestea acioneaz ca un tot unitar sub egida unei autoriti monetare unice.

53

ECO OMIE MO ETAR

Un rol deosebit de important in cadrul economiilor naionale, l joac bncile centrale. Aceasta nu este preocupat, mai ales de maximizarea profitului ei, ci de realizarea anumitor obiective pentru ntreaga economie naional, obiective care i revin din mandatul naional, atribuit acesteia de forul legislativ. Funciile principale ale bncii centrale sunt: asigurarea si reglarea cantitii de bani in circulaie i a ratelor dobnzii; prevenirea falimentelor bancare, falimente care ar putea deregla mecanismul bancar n general. n plus, banca central ofer servicii specifice bncilor comerciale. n acest sens ea acioneaz ca o banc a bancherilor, deinnd majoritatea rezervelor bncilor comerciale. Banca centrala ofer servicii specifice si guvernului. Guvernul deine un cont la banca central i completeaz cecuri pentru acest cont, iar n unele ri emite obligaiuni prin intermediul acestei bnci. Fiind banca de emisie, banca central pune n circulaie bancnote i moned divizionar, iar aceste cantiti de bani puse in circulaie corespund,de regul, nevoilor de lichiditate ale economiei n ansamblul ei i care se ncadreaz n obiectivele de politic monetar i bugetare ale rii. Bncile comerciale reprezint un tip de ntreprindere lucrativ, specializat n ansamblul activitii economice, care furnizeaz bani capital celorlali ageni economici persoane fizice sau juridice. O asemenea activitate principal se desfoar, mai ales, pe baza resurselor atrase, dar i pe baza capitalului propriu. n cadrul sistemului bancar-financiar un rol important, l ocup diferitele societi financiare i de asigurri. Banca Naional a Romniei este conceput ca un organism al statului, funcionarea sa fiind supravegheat de ctre Parlament. Prin lege, BNR este mandatat s conduc politica monetar i de credit i s caute profesional cile de meninere a puterii de cumprare a monedei naionale.

54

ECO OMIE MO ETAR

Banca Naional a Romniei ndeplinete mai multe funcii principale: Aceasta este singura instituie de emisiune monetar; de aceea, numerarul emis de aceasta trebuie acceptat de ctre toate persoanele fizice sau juridice la valoarea nominal a acestuia pentru stingerea obligaiilor publice sau private. Fiind banc a bncilor, ea ndeplinete rolul de mprumutator ultim, intervenind n cazul n care o societate bancar ntmpin dificulti temporare, respectiv nu dispune de numerar pentru a face fa retragerilor neanticipate ce depesc rezervele sale. BNR poate furniza numerar bncii respective n limita maxim de pn la 75% din fondurile proprii. Banca Naional conduce politica monetar i valutar a rii. BNR deruleaz operaiunile ei cu Trezoreria statului deoarece ntre cheltuielile publice i ncasarea impozitelor i a taxelor exist neconcordane n timp statul se mprumut la BNR pentru ajustarea acestui decalaj. Obiectivul central al BNR l reprezint meninerea puterii de cumprare a leului. Totui, bncile comerciale tipice i aduc aportul lor la creaia monetar prin transformarea activelor nemonetare (conturi, obligaii) fr putere liberatorie n instrumente de plat. nscrierea n conturile de la banc a creditelor acordate (fundamentale sau garantate pe activele pe care le monetizeaz) constituie momentul creaiei unei monede adiionale specifice, moneda scriptural. 1.5.3. Bncile Comerciale

55

ECO OMIE MO ETAR

Apariia bncilor moderne este strns legat de dezvoltarea comerului naional i internaional i acumularea capitalului monetar n special pe aceast baz, expresie a dezvoltrii produciei i relaiilor globale. Legate de nevoile comerului i desfurnd principalele operaiuni prin intermediul efectelor comerciale, n mod firesc bncile au primit atributul de comerciale. Trebuie amintit nc de la nceput c bncile comerciale dein locul principal ca pondere n sistemul bancar, el constituindu-i resursele din propriul capital social format prin emisiunea de aciuni, din depunerile la termen, la vedere sau n contul curent ale persoanelor sau agenilor economici, etc. Efectund operaiuni de creditare pe termen scurt a agenilor economici sau persoanelor, bncile comerciale creeaz moned scriptural. Bncile comerciale se pot mpri la rndul lor n bnci de depozit sau bnci ipotecare. Un moment important n evoluia bncilor l-a reprezentat criza economic din anii 1929 1933, care s-a manifestat n toate rile dezvoltate, dar a avut efecte devastatoare n SUA prin crahul bancar de proporii (36 % din bnci fiind declarate n stare de faliment). Acest eveniment a impus o reglementare sever n regimul bncilor, care s acioneze n direcia protejrii deponenilor. n acest cadru s-a delimitat, mai exact, accepiunea de banc de depozit, spre deosebire de celelalte bnci.Aceast tendin care s-a manifestat n snul bncilor o ntreag epoc, este specializarea bncilor, care dei n descretere, nu nceteaz s caracterizeze lumea bncilor. Separarea i independena bncilor specializate este n momentul delimitrii sferei de competen i de activitate a bncilor de depozit. S-a ajuns astfel la o delimitare clar n bnci de depozit i bnci specializate, generalizat n toate structurile naionale ale sistemelor bancare n ciuda diferenelor de la ar la ar, diferene care sunt rezultatul fie al evoluiilor anterioare, fie al elementelor tradiionale ce se perpetueaz, fie al suflului nnoirilor la care sunt supuse.
56

ECO OMIE MO ETAR

n epoca contemporan, locul i rolul bncilor n economie este strns legat de calitatea lor de intermediar principal n relaia economii investiii, relaie hotrtoare n creterea economic. Conceptele moderne privind dezvoltarea ecomonic consider ca un rezultat necesar al evoluiei societii obinerea de economii ale agenilor economici sau persoanelor, reprezentnd venituri neconsumate n perioada curent i destinat utilizrii viitoare. n cadrul acelorai concepte, investiiile reprezentnd achiziia de instalaii i echipament, structuri, maini i inventar, destinate dezvoltrii produciei, reprezint o alt realitate a economiei i expansiunii ei ce afecteaz pe agenii economici. Agenii economici i gsesc resursele necesare realizrii investiiilor pe dou ci: fie prin utilizarea propriilor economii, fie prin recurgerea la creditele ce le sunt acordate prin bnci, n procesul de reciclare i valorificare a capitalurilor monetare n economie. n acest fel se creeaz condiiile unei ample redistribuiri a capitalurilor, tot mai mari odat cu evoluia istoric, vehiculate de o larg reea de intermediari care au fost exclusiv, la nceput, i preponderent apoi, n structura sistemului bancar n formare, bncile comerciale sau de depozit.

1.5.4. Casele de economii i cooperativele de credit Casele de economii reprezint o vast reea de mobilizare a disponibilitilor bneti ale populaiei prin intermediul diferitelor instrumente de economisire, valorificare sau pstrare a lor.

Casele de economii i cooperativele de credit ocup n cadrul sistemului bancar un loc important n toate rile europene. Un caz deosebit l reprezenta Republica Federala Germania unde n urm cu
57

ECO OMIE MO ETAR

civa ani, casele de economii, mpreun cu cooperativele de credit ocup un loc preponderent n sistemul bancar n toate dimensiunile sale: depozite, active, credite, numr de uniti. Aceast situaia este reflectat n tabelul urmtor:

Tabelul 1.3 Rolul caselor de economii i bncilor cooperatiste n sistemul bancar al RFG Casele de economii se afirm ca cea mai mare grup de
Depozite Case de economii Bnci cooperatiste Ambele TOTAL 40,3 20,5 60,8 100,0 Active valori mobiliare 50,3 24,2 74,5 100,0 Credite n sector bancar 37,3 13,9 51,2 100,0 umr bnci 585 3.497 4.064 4.438 umr agenii 17.834 19.411 37.345 30.853

instituii de credit n fosta R.F.G. cu un bilan total de 1500 mld. mrci, 500 mld. depozite din economii ; 527 mld. credite; 26,2 milioane conturi de economii (mai mult de unu pentru fiecare familie). Cu un potenial att de marcant i cu o organizare proprie ramificat, casele de economii se angajeaz n operaii ample i dificile, participnd la operaii de investiii, de burs i internaionale prin reele proprii. Astfel, nsi rezultatele finale sau o rentabilitate de 0,8 % fa de 0,057 (rentabilitate stabilit la bnci, funcie de ansamblul activelor) pentru ansamblul sectorului bancar n 1988, devin elocvente. O ramur important a caselor de economii funcioneaz sub egida organizaiilor potale. i n Anglia pota a reprezentat, mai mult de un secol, trunchiul pe care s-a sprijinit un prestigios sistem de case de economii devenit (din 1969) The National Savings Bank.
58

ECO OMIE MO ETAR

Aa cum s-a desprins din cele de mai sus, sistemul bncilor de economii s-a dezvoltat pretutindeni, n principal prin: investiii de stat nfiinate i sprijinite de ctre acesta instituii de credit cu caracter de ajutorare reciproc (mutual) sau cooperatiste. n majoritatea rilor, statul reglementeaz i supravegheaz activitatea de economii de regul prin garantarea depozitelor de economii formate la aceste instituii i aplicarea unor norme de lucru care s protejeze pe cei ce economisesc i s dezvolte preferina de a economisi. n toate rile, prin lege, se promoveaz instrumente de economisire i ndeosebi scheme de economisire care s rspund celor mai diverse opiuni i care s-I atrag n special pe cei ce economisesc n sisteme regulate i permanente. Sistemul financiar-bancar prezentat n anexe, mai cuprinde n afar de principalele instituii prezentate i firme care se ocup cu scontarea polielor, societi de finanare a trusturilor de construcii, societi de asigurare, etc. 1.6. Cteva concluzii Problematica monetar este una complex, ea se afl ntr-o permanent transformare. Aceast problematic continu s frmnte nc economitii i cunoaterea tiinific a sistemului socioeconomic. Gsirea unei relaii stabile n exprimarea cererii de bani este considerat esenial pentru formularea i conducerea unei politici monetare eficiente. n acest sens, s-au fcut eforturi considerabile n literatura empiric, att pentru rile dezvoltate ct i pentru cele n curs de dezvoltare, pentru a determina factorii care afecteaz cererea de bani pe termen lung i stabilitatea acesteia pentru diverse agregate monetare.

59

ECO OMIE MO ETAR

Curentele de gndire au balansat de-a lungul timpului de la explicaiile keynesiste care pun dezechilibrele economice pe seama factorilor de natur obiectiv i subiectiv accentund insuficiena cererii efective de mrfuri, pn la ideile monetariste care neag motivele keynesiste i explic aceleai dezechilibre prin insuficiena sau abundena banilor pe pia. Tot monetaritii susin c pentru a asigura o cretere echilibrat a economiei cu efect global, este nevoie de o cretere anual a circulaiei monetare, care s corespund creterii economice. Am acordat n acest capitol atenie consecinelor variailor de cantitii de moned, a cererii, ofertei i al echilibrului pe piaa monetar, cu scopul de a face mai bine neles rolul monedei pentru activitatea economic. O rezolvare permanent a problemei stabilitii sau instabilitii cererii de moned va depinde de implicaiile monedei asupra economiei. Intrebari 1. Ce considerau clasicii despre moneda? Clasicii considerau moneda drept un bun ca oricare altul iar pentru determinarea valorii acestui bun se lua n calcul ntrebuinarea n operaiunile de schimb. 2. Ce considera Keynes despre moneda? Keynes considera moneda ca fiind cerut nu numai pentru a cumpra bunuri ci i pentru a servi ca garanie riscului aferent actului economic. 3. Ce este oferta de moneda in sens traditional? In sens tradiional oferta de moned se poate defini ca un proces de punere n circulaie de moned nou de ctre instituii monetare specializate.

60

ECO OMIE MO ETAR

4. Care este rolul principal al monedei emise de Banca Centrala? Moneda emis de o banc central este singura acceptat ca mijloc de plat, n toate cazurile, devenind astfel baza monetar necesar dezvoltrii creditelor sau multiplicrii monedei scripturale. 5. Ce exprima multiplicatorul monetar ca o variabila reala? Multiplicatorul monetar, ca o variabil real, exprim legturile dintre sectorul real i cel monetar ale economiei. 6. Ce reprezinta sistemul monetar? Sistemul monetar este un ansamblu de reglementri legale cu privire la moneda unui stat. 7. Ce este banca prin functiile sale? Costin C. Kiriescu definete banca prin funciile sale: o entitate economic de stat privat sau mixt, ale crei funcii principale sunt: atragerea mijloacelor bneti temporar disponibile ale clienilor n conturile deschise ale acestora; efectuarea de viramente ntre conturile clienilor i de transferuri n conturi deschise la alte bnci din sistem; acordarea de credite pe diferite termene; emiterea de instrumente de credit i efectuarea de tranzacii cu astfel de instrumente; vnzare - cumprare de valut; alte operaiuni. 8. Care este obiectivul central al B.N.R.?

61

ECO OMIE MO ETAR

Obiectivul central al BNR l reprezint meninerea puterii de cumprare a leului.

Capitolul II MO EDA, I STRUME TELE I AGREGATELE PIEEI MO ETARE Obiective Originea banilor se plaseaz n debutul antichiti In timp, banii au evoluat, ajungandu-se astfel la sisteme de plati bazate pe carduri bancare, plati prin cecuri electronice, bani electroni in acceptiune europeana etc. Banul sau moneda reprezinta un mijloc de schimb si echivalent general, indeplinind mai multe functii. n cadrul pieelor globale din zilele noastre, banii circul liber ntre cumprtori i vnztori sub diverse forme. Masa monetar ca i concept este privit sub dou aspecte ca stoc i ca flux. Agregatul monetar reprezint un ansamblu de active monetare. Cuvinte cheie
62

ECO OMIE MO ETAR

Bani, moneda, instrumente monetare, masa monetara, agregate monetare "Banii celui de-al Treilea Val constau tot mai mult din pulsaii electronice. Sunt evanesceni... transferai instantaneu... monitorizai pe display-ul video. Sunt, de fapt, virtualmente un fenomen video n sine. Clipind, strfulgernd, zburnd n lungul i-n latul planetei, banii din Al Treilea Val sunt informaie - baza cunoaterii. Alvin Toffler - Puterea n micare

2.1. Delimitri conceptuale Analiza care are s urmeze se bazeaz pe rolul monedei n cadrul modelului macroeconomic, pregtind astfel premisele nelegerii problematicii pieei monetare a instrumentelor, instituiilor i a conceptelor care acioneaz pe aceast pia. Se poate spune c legat de sistemul monetar i de bani exist poate cele mai multe scrieri, cele mai multe ncercri de delimitri i clarificri conceptuale, poate mai multe dect asupra oricrui alt aspect al economiei. nc de la nceputul secolului al XIX-lea, unul dintre marii formatori ai teoriei economice, David Ricardo, i ncepea capitolul despre circulaia bneasc i bnci din Principiile de economie politic cu urmtoarea remarc: Despre circulaia bneasc s-a scris pn acum att de mult nct, dintre cei care acord atenie acestui subiect, numai cei cu idei preconcepute mai pot ignora principiile ei adevrate30. Aceste cuvinte nu au avut nici pe departe menirea s reduc numrul scrierilor despre moned n perioada care i-a urmat, astfel principiile adevrate ale monedei au realizat i
30

D. Ricardo, Opere alese, vol. I, Editura Academiei, Bucureti, 1962 p.258

63

ECO OMIE MO ETAR

realizeaz i astzi - fr s ating epuizarea - obiectul a numeroase dezbateri i controverse. tiina economic confer un loc principal problematicii monetare n cadrul larg al conceptelor economice de micro, macro i mondoeconomie. Una din explicaiile viabile ale acestei preocupri permanente este dat tocmai de poziia instrumentelor monetare n economia naional i global, ca instrument de msur, de cunoatere i de schimb. Moneda reacioneaz i interacioneaz, n mod sintetic, suferind modificri, n sensul indus de economia real, dar impunnd la rndul ei efecte de accelerare sau frnare. 2.2 Moneda: scurt istoric, definiii, funcii i rol Banii au ajuns s joace un rol central n vieile noastre. Ne este imposibil astzi s ne imaginm funcionarea unei economii moderne fr existena remarcabilei invenii numit "bani"! Voi ncerca s i argumentez aceast afirmaie printr-un simplu exemplu: dac economia ar fi rmas la nivelul la care schimbul de bunuri i servicii s se fac prin troc fr s apelm la bani, lucrurile ar fi extraordinar de ncurcate iar un profesor de Economie politic, spre exemplu, pentru a putea s beneficieze de serviciile unui medic stomatolog ar trebui s atepte pn va ntlni un medic stomatolog dornic s asiste la un curs de Economie politic. Iat astfel o situaie elocvent pentru a susine cele spuse mai devreme i anume c o economie modern nu poate funciona fr un mijloc de schimb. 2.2.1. Genez i evoluii 2.2.1.1 Bani metalici Originea banilor se plaseaz n debutul antichiti, timp n care multe triburi mai evoluate par s fi fcut uz de bani. Toate
64

ECO OMIE MO ETAR

tipurile de mrfuri au fost utilizate ca bani ntr-un moment sau altul, dar aurul i argintul au demonstrat a avea cele mai mari avantaje. Ele erau preioase deoarece oferta lor era relativ limitat i erau solicitate mereu de ctre cei bogai pentru ornamente i decoraiuni31. De asemenea erau uor de recunoscut, divizibile n orict de mici subuniti i nu se nvecheau foarte uor. n acest sens ele au avut tendina s aib preuri ridicate i relativ stabile. Metalele preioase, n special aurul i argintul, au ndeplinit rolul de mijlocitor de schimb, (de bani), la nceput sub diverse forme de inele, bare, etc. care trebuiau ns cntrite cu prilejul fiecrei tranzacii. Aceast cntrire i recntrire a putut fi evitat odat cu inventarea monedei. Aici se amplific ns mai mult rolul autoritilor, banii metalici fiind obinui prin amestecul metalului preios cu un metal ordinar. Se creau astfel banii care aveau dimensiuni i durabilitate convenabile iar apoi erau marcai cu sigiliul monarhului, prin care se garanta cantitatea de metal preios, cu alte cuvinte valoarea nominal. Primii care au avut aceast idee au fost, se pare, chinezii. Unele din cele mai vechi monede n sens modern s-au confecionat n Asia Mic n secolul VII (. Hr.) n colonia Lidia. Aceast moned nu era nici din aur, nici din argint, ci era fcut dintr-un aliaj al celor dou metale, pe care grecii l numeau electrum, fr a avea nc form de disc32. De aici i pn la adevrata moned nu mai rmsese de fcut dect un pas. Mai trebuia eliminat nc un inconvenient care consta n faptul c forma cubic sau neregulat erau nu numai incomode, dar permiteau si falsificarea fr a fi recunoscute uor.

31 Adam Smith, Avuia Naiunilor cercetare asupra naturii i cauzelor ei, Londra MDCCLXXXIX Fifth edition, vol.1, p.21 32 Postelnicu Gheorghe: Economie politica, vol. I, LITO, Universitatea Babes-Bolyai Facultatea de Stiinte Economice, Cluj-Napoca, 2001

65

ECO OMIE MO ETAR

Nu totdeauna monedele comensurau valoarea lor nominal i asta din cauza falsificrii lor (se recurgea la decuparea unei felii subiri de pe marginea monedei), fenomen care devenise o practic tot mai utilizat. Pentru a depi o astfel de situaie a aprut ideea de a da monedei o margine aspr, absena acestei margini putnd s indice falsificarea. Aceast practic numit "milling" exist pn n zilele noastre. Ar fi totui de amintit exemplul Regatului Unit al Marii Britanii unde, ca un anacronism, monedele de 5p,10p i 1lir vor s reaminteasc de vremurile cnd valoarea de pia a metalului din moned era egal cu valoarea nscris pe moned. n ara noastr am putea aminti nu ca anacronism ci din pcate ca o eroare a Bncii Naionale emiterea pe pia a monezii de 1leu n anii '93 - '94 cu o valoare intrinsec mult mai mare dect valoarea nominal, fapt ce a dus mai trziu la retragerea lor de pe pia. "Unii dintre cei care aveau autoritatea de-a face reguli au sesizat rapid ansa de a obine un profit prin fraude cu adevrat "profitabile". Astfel ei utilizau adesea ocazii potrivite (o cstorie, o aniversare, o alian, etc.) pentru a emite monede. Oamenilor li se cerea s-i aduc monedele pentru a fi topite, turnate i btute din nou cu un nou sigiliu. ntre topire i batere ns era suficient s se toarne metal ordinar ieftin n aurul topit."33 Aceast devalorizare permitea emitorului s ctige mari profituri prin emiterea mai multor monede dect cele colectate, i prin depozitarea celor suplimentare n tezaurul regal. Deprecierea monedelor s-a constituit ntr-o cauz comun a creterii preului. Rezultatul acestui act a fost inflaia. Aceste experiene ale unor inflaii i-a condus pe economiti s abordeze legtura ntre cantitate banilor i nivelul preurilor. In acest sens exist i o lege faimoas n economie, poart denumirea de
33 Adam Smith, Avuia Naiunilor cercetare asupra naturii i cauzelor ei, Londra MDCCLXXXIX Fifth edition, vol.1, p.26

66

ECO OMIE MO ETAR

Legea lui Gresham (n amintirea lui Sir Thomas Gresham, consilier la curtea Elisabetei,Regina Angliei) care afirma c "moneda rea o elimin pe cea bun". Treptat, monedele de metal preios care erau n circulaie au fost nlocuite cu cele din metal ordinar, care aveau nscris pe ele valoarea aurului pe care-l substituiau. 2.2.1.2. Bani de hrtie Un alt pas important pentru istoria banilor a fost emiterea banilor de hrtie. O surs pentru aceast trecere a reprezentat-o bijutierii care avnd nevoie de seifuri sigure si oferind acest serviciu i clienilor se vedeau nevoii s emit chitane care promiteau returnarea aurului la cerere. Bazndu-se pe ncredere n cel care emitea chitana, aceasta putea s treac de la cumprtor de diverse bunuri sau servicii ctre vnztor. Dac era acceptat, nu mai trebuia s se treac prin riscantul transfer fizic al aurului. La rndul lui vnztorul putea s ncheie tranzacii cu o a treia persoan, care ar fi avut ncredere n bijutier. Astfel a fost evident c era mai convenabil s fie utilizate hrtiile n locul aurului. Timp de aproape 26 de secole, mai exact pn la nceputul primului rzboi mondial, omenirea a folosit monezi metalice, de aur i argint, precum i din alte aliaje. Aproximativ din anul 1600 si pn n 1914 a existat o etapa de tranziie n care omenirea a folosit deopotriv monezi cu valoare proprie, de aur si argint, alturi de semne bneti fr valoare proprie, care reprezentau n circulaie aurul si argintul. nc din perioade timpurii ale utilizrii banilor, multe bnci au descoperit c nu era nevoie s dein cantitatea de aur egal cu valoarea nominal a bancnotelor, i c n momentul n care unii dintre clieni vor retrage aur, alii l vor depozita i cei mai muli i vor desfura activitile economice n contul hrtiilor emise de banc, fr a-i folosi dreptul de a retrage aurul din banc. Aceasta a fost o afacere bun pentru banc, pentru c ea putea emite mai multe
67

ECO OMIE MO ETAR

bancnote dect cantitate de aur care o aveau n rezerve. Banii emii n astfel de situaii i numim "bani parial acoperii de rezerve". Problema generat de o astfel de moned era meninerea convertibilitii ei. Dac vre-una din bnci nu ddea dovad de pruden, ea risca s nu poat rspunde unor cereri de rscumprare mai mari dect de obicei. n cazul n care marea mas a clienilor ar dori deodat s-i rscumpere aurul din rezerve, bncile s-ar vedea puse n incapacitatea de a satisace retragerile simultan. Istoria secolului XIX dar i a celor ce au urmat a fost plin de cazuri de faliment bancar datorat momentelor de panic i deci retragerilor masive. Iat deci c peste noapte hrtiile pot s-i piard valoarea.

2.2.1.3. Banii fiat34 Astzi monedele circul n baza ncrederii ce li se acord, adic se pot realiza tranzacii pe baza garaniei acordate de stat cursurilor lor. Astfel putem defini moneda legal ca " orice moned care este oferit prin lege, fie pentru achiziionarea de bunuri i servicii, fie pentru stingerea unei datorii ". Banii fiat sunt larg acceptai deoarece guvernul (statul) declar moneda acceptat ca form legal de stingere a datoriilor i ca mijloc de schimb. n perioada dintre cele dou rzboaie mondiale, aproape toate rile au renunat la convertibilitatea n aur a monedelor lor, i pn astzi am asistat la circulaia bancnotelor (a banilor de hrtie) convertibile sau neconvertibile i a banilor de cont. Dac avem n vedere ntreaga istorie a dezvoltrii civilizaiei umane putem ncerca o periodizare pe parcursul a dou mari perioade i anume: cea a economiei nemonetare, prima perioad, i cea a economiei monetare, a doua. Economia nemonetar a
34

cuvntul "Fiat" provine din limba latin, i nseamn "decret"

68

ECO OMIE MO ETAR

corespuns perioadei istorice n care societatea nu a folosit moneda. Aceast perioad s-a caracterizat, mai nti, printr-o economie de autosubzisten, n cadrul creia n-au existat schimburi i ca atare nici instrumente de schimb. Apoi, a urmat economia trocului cnd, de asemenea, nu s-au folosit banii ca intermediari ai schimbului de mrfuri. Dup opinia istoricilor, apariia economiei monetare a corespuns cu apariia monedei. Totui apariia banilor nu a condus imediat la termenul de pia monetar. Aceasta a aprut mult mai trziu, n anumite condiii de dezvoltare a societii, atunci cnd banii au devenit axa n jurul creia se nvrtete ntreaga via economic35. n zilele de astzi monedele sunt reprezentate de bani "fiat". Cu toate c bncile centrale au puterea de a introduce pe pia bani "fiat", ele nu fac asta la ntmplare. Stocul de bani lichizi aflai n circulaie ar trebui s fie i este n ntregime determinat de cererile din economie, i nicidecum nu este stabilit de ctre politicieni. 2.2.1.4. Banii moderni Aa cum n trecut se depozitau metalele preioase, n prezent clienii bncilor depoziteaz n conturile bancare, pentru diverse scopuri, bancnotele. Dintre aceste scopuri putem enumera: obinerea unor avantaje ca dobnzi, istorie de credit, n vederea unor viitoare mprumuturi, sau doar pentru siguran. Cnd un client vrea s realizeze o plat, el poate s o realizeze fr a trece prin procedura de a-i retrage banii n numerar i a plti altor persoane pentru ca acestea la rndul lor s depoziteze

35 Postelnicu Gheorghe: Economie politica, vol. I, LITO, Universitatea Babes-Bolyai Facultatea de Stiinte Economice, Cluj-Napoca, 2001

69

ECO OMIE MO ETAR

eventual n alt banc(asemenea transferului cu aur), ci doar dnd ordin bncii s realizeze transferul pretins de el. Banii din depozit pot fi definii ca bani deinui de populaie la bnci sub forma conturilor care pot fi manipulate la cerere. Cecurile au devenit foarte populare n primul rnd datorit siguranei care o confer, i a uurinei cu care sunt emise. La nceput aceste transferuri erau operabile numai prin cecuri emise de bnci n numele clienilor lor. Odat cu trecerea timpului ns a venit rndul noilor tehnologii computerizate de a nlocui cecul. Astfel cardul de plastic (Visa, MasterCard, AmericanExpres) permite deintorului transferul rapid de bani. Acesta se poate realiza mai nou de pe orice computer aflat ntr-o reea Internet, accesnd doar csua de e-mail (paypal,c2it,etc.). Comerul electronic a stimulat cererea pentru noi metode adecvate de plat. n cadrul acestui concept, dezvoltarea unor activiti comerciale ntre participani situai la mari distane geografice unii de alii nu poate fi conceput fr folosirea unor sisteme electronice de pli. Aceste noi mijloace de plat permit transferarea comod, sigur i foarte rapid a banilor ntre partenerii de afaceri. De asemenea, nlocuirea monedelor i bancnotelor (actualele forme tradiionale de numerar) prin ceea ce denumim bani electronici conduce, pe lng reducerea costurilor de emitere i meninere n circulaie a numerarului, i la o sporire a flexibilitii i securitii sistemelor de pli36. n domeniul mijloacelor electronice de plata, cercetrile sunt n plin desfurare. Exist numeroase sisteme n curs de experimentare, altele abia au fost cercetate i supuse analizei. " Banii celui de-al Treilea Val constau tot mai mult din pulsaii electronice. Sunt evanesceni... transferai instantaneu... monitorizai pe display36

Lars Klander, Ghidul securittii reelelor de calculatoare, Educational, Bucuresti 1998, p. 119

70

ECO OMIE MO ETAR

ul video. Sunt de fapt, virtualmente un fenomen video n sine. Clipind, strfulgernd, zburnd n lungul i-n latul planetei, banii din Al Treilea Val sunt informaie - baza cunoaterii"37. Este normal ca prudena i securitatea s fie cuvintele cheie ale acestor demersuri. Sistemele de pli electronice mai cunoscute pot fi grupate n trei categorii: sisteme cu carduri bancare, sisteme online, cecuri electronice. 2.2.1.4.1 Sisteme de pli bazate pe carduri bancare Multe cumprri de bunuri i servicii prin Internet se fac pltindu-se cu carduri bancare obinuite (Visa, MasterCard etc.). ns tranzaciile cu carduri conin informaii confideniale privind cardul i informaiile personale ale clienilor, informaii ce pot fi interceptate n timpul transmisiei prin Internet. Fr un soft special, orice persoan care monitorizeaz traficul pe reea poate citi coninutul acestor date confideniale i le poate folosi ulterior. Este necesar elaborarea unor standarde specifice sistemelor de pli, care s permit coordonarea prilor legitime implicate n transfer i folosirea corect a metodelor de securitate. n 1996, MasterCard i Visa au convenit s consolideze standardele lor de pli electronice ntr-unul singur, numit SET (Secure Electronic Transaction). Protocolul SET i propune apte obiective de securitate n comerul electronic38: S asigure confidenialitatea instruciunilor de plat i a informaiilor de cerere care sunt transmise odat cu informaiile de plat.

Alvin Toffler - Puterea n micare MasterCard, Visa, Secure Electronic Transaction (SET) Specification, Draft for testing, 1996, p23,54
38

37

71

ECO OMIE MO ETAR

S garanteze integritatea tuturor datelor transmise. S asigure autentificarea cumprtorului precum i faptul c acesta este utilizatorul legitim al unei mrci de card. S asigure autentificarea vnztorului precum i faptul c acesta accept tranzacii cu carduri prin relaia sa cu o instituie financiar achizitoare. S foloseasc cele mai bune metode de securitate pentru a proteja prile antrenate n comer. S fie un protocol care s nu depind de mecanismele de securitate ale transportului i care s nu mpiedice folosirea acestora. S faciliteze i s ncurajeze interoperabilitatea dintre furnizorii de soft i cei de reea. Aceste cerine sunt satisfcute de urmtoarele caracteristici: Confidenialitatea informaiei - Pentru a facilita i ncuraja comerul electronic folosind crile de credit, este necesar asigurarea deintorilor de cartele c informaiile de plat sunt n siguran. De aceea, contul cumprtorului i informaiile de plat trebuie s fie securizate atunci cnd traverseaz reeaua, mpiedicnd interceptarea numerelor de cont i datele de expirare de ctre persoane neautorizate. Criptarea mesajelor SET asigur aceast confidenialitate a informaiei39.

39

idem 9, p31,37

72

ECO OMIE MO ETAR

Integritatea datelor - Aceast specificaie garanteaz c nu se altereaz coninutul mesajelor n timpul transmisiei acestora prin reea. Informaiile de plat trimise de cumprtor la vnztor conin informaii de cerere, date personale i instruciuni de plat. Dac una din aceste informaii este modificat, tranzacia nu se va face corect. Protocolul SET folosete semntura digital pentru integritatea datelor. Autentificarea cumprtorului - Vnztorul are nevoie de un mijloc de verificare a clientului su, a faptului c acesta este utilizatorul legitim al unui numr de cont valid. Un mecanism care face legtura dintre posesorul crii de credit i un numr de cont specific va reduce incidena fraudei i, prin urmare, costul total al procesului de plat. SET utilizeaz semntura digital i certificatele cumprtorului pentru autentificarea acestuia. Autentificarea vnztorului - Aceasta specificaie furnizeaz un mijloc de asigurare a clientului c furnizorul are o relaie cu o instituie financiar, permindu-i acestuia s accepte crile de credit. SET utilizeaz semntura digital i certificatele vnztorului pentru autentificarea acestuia. Interoperabilitate - Protocolul SET trebuie s fie aplicabil pe o varietate de platforme hardware i soft. Orice cumprtor trebuie s poat s comunice, cu softul sau cu orice vnztor. Pentru interoperabilitate, SET folosete formate de mesaje i protocoale specifice40. 2.2.1.4.2 CyberCash Fondat n august 1994, firma CyberCash Inc. din SUA propune n aprilie 1995 un mecanism sigur de tranzacii de plat cu carduri, bazat pe un server propriu i oferind servicii sigure clienilor.
40

http://www.itl.nist.gov/lab/bulletns.htm

73

ECO OMIE MO ETAR

Folosirea CyberCash asigur posibilitatea de trasare i control imediat al tranzaciilor. Aceste lucruri fac CyberCash mai puin confortabil i mai costisitor, n special pentru tranzaciile de plat cu sume mici. ns cifrarea cu chei publice asigur un nivel nalt de securitate. CyberCash implementeaz un sistem care realizeaz protecia cardurilor de credit folosite n Internet. Compania - care furnizeaz soft att pentru vnztori, ct i pentru cumprtori opereaz un portal ntre Internet i reelele de autorizare ale principalelor firme ofertante de carduri. Cumprtorul ncepe prin a descrca softul specific de portofel, cel care accept criptarea i prelucrarea tranzaciilor. La fel ca un portofel fizic care poate conine mai multe carduri bancare diferite, portofelul soft al cumprtorului poate fi folosit de ctre client pentru a nregistra mai multe carduri, cu care va face ulterior plile. Un soft similar furnizeaz servicii la vnztor. Atunci cnd se face o cumprtur, produsul dorit este selectat printr-un browser Web. Serverul vnztorului trimite portofelului cumprtorului un mesaj cerere de plat n clar, semnat criptografic, cerere care descrie cumprarea i tipurile de carduri care sunt acceptate pentru plat. Softul portofel afieaz o fereastr care permite cumprtorului s aprobe achiziia i suma i s selecteze cardul cu care se va face plata. Se trimite napoi vnztorului un mesaj de plat ce include o descriere a tranzaciei criptat i semnat digital de cumprtor, precum i numrul cardului folosit. Vnztorul trimite mai departe mesajul de plat la portalul CyberCash, mpreun cu propria sa descriere a tranzaciei, criptat i semnat digital. CyberCash decripteaz i compar cele doua mesaje i verific cele dou semnturi. Dac lucrurile sunt OK, el autorizeaz cererea

74

ECO OMIE MO ETAR

vnztorului trimind un mesaj specific la softul acestuia. Apoi softul vnztorului confirm plata portofelului cumprtorului41. ntruct informaiile sunt criptate cu cheia public a lui CyberCash, cunoscut de softul ce opereaz sistemul, vnztorul nu poate vedea care este numrul cardului folosit de cumprtor, eliminndu-se riscul refolosirii acestui card la alte cumprturi neautorizate. Recent, firma CyberCash a extins sistemul iniial de plat bazat pe transmisia sigur a cardurilor cu alte faciliti pentru pli cu bani electronici: Secure Cash/Check i Secure Check, precum i CyberCoin, folosit pentru valori mici. De asemenea, n strns legtur cu CyberCash, la Universitatea California de Sud au fost dezvoltate alte dou sisteme asemntoare: NetCash, pentru pli cu sume mici, bazate pe bani electronici i NetCheque, un sistem bazat pe cecuri electronice42. 2.2.1.4.3 Pli prin cecuri electronice Cecurile electronice au fost dezvoltate printr-un proiect al lui FSTC -Financial Services Technology Consortium. FSTC cuprinde aproape 100 de membri, incluznd majoritatea marilor bnci, furnizorii tehnologiei pentru industria financiar, universiti i laboratoare de cercetare. Partea tehnic a realizrii proiectului cecului electronic a fost obinut ntr-un numr de faze: generarea conceptelor originale, realizarea cercetrilor preliminare, construirea i demonstrarea unui prototip, formularea specificaiilor pentru un sistem pilot i implementarea acestui sistem. n prezent, cecurile electronice ncep s fie utilizate ntr-un program pilot cu

Worstell, K., Gerdes, M. and Kabay M., Net Present Value of Information Security: Part I, UCSF, 2001, p.117,124 42 Razvan Serbu, Comertul Electronic, Editura Continent 2002, p.43

41

75

ECO OMIE MO ETAR

Departamentul Trezoreriei Statelor Unite care pltete furnizorii Departamentului de Aprare43. Cecurile electronice sunt create pentru a realiza pli i alte funcii financiare ale cecurilor pe hrtie, prin utilizarea semnturilor digitale i a mesajelor criptate, pe suportul reelei Internet. Sistemul cecurilor electronice este proiectat pentru a asigura integritatea mesajelor, autenticitatea i nerepudierea proprietii, toate condiii suficiente pentru a preveni frauda din partea bncilor sau a clienilor lor. Un cec este un document pe hrtie, semnat, care autorizeaz banca s plteasc o sum de bani din contul celui ce a semnat cecul, dup o dat specificat. Cecurile pe hrtie sunt cele mai utilizate instrumente de plat (dup folosirea banilor cash) n majoritatea statelor occidentale. Acestea au avantajul c pltitorul i cel care ncaseaz suma pot fi persoane individuale, mici afaceriti, bnci, corporaii, guverne sau orice alt tip de organizaii. Aceste cecuri pot fi transmise direct de la pltitor la ncasator. Cecurile electronice (e-cecurile) sunt bazate pe ideea c documentele electronice pot substitui hrtia, iar semnturile digitale cu chei publice pot substitui semnturile olografe. Prin urmare, ececurile pot nlocui cecurile pe hrtie, fr a fi nevoie s se creeze un nou instrument, nlturndu-se astfel problemele de legalitate, reglementare i practic comercial ce pot fi provocate de schimbarea i impunerea unui instrument de plat nou. Pentru protejarea mpotriva furtului i folosirii abuzive a cecului electronic, este utilizat un smart-card. Utilizarea hardului criptografic al cardului ofer semnturii mai mult confidenialitate. Astfel, cheia privat pentru semnarea cecurilor nu este niciodat transferat ctre computerul semnatarului, deci nu este niciodat
43

http://www.itl.nist.gov/lab/bulletns.htm

76

ECO OMIE MO ETAR

expus furtului din respectivul computer conectat n reea. Procesorul smart-cardului numeroteaz automat fiecare cec electronic, atunci cnd l semneaz, n ordine, pentru a se asigura unicitatea cecurilor electronice i pstreaz o istorie a cecurilor pentru a fi consultat n cazul unei dispute. Smart-cardul este protejat prin introducerea unui cod PIN, cunoscut numai de posesorul cardului. Semnarea criptografic este suficient n sistemul cu cecuri electronice ca msur de securitate mpotriva fraudelor prin falsificri de mesaje44. n afar de acestea, sistemul cu cecuri electronice i nivelul aplicaiei criptografice pot fi exportate i utilizate internaional. Atunci cnd este nevoie de confidenialitate ntre oricare dou pri, criptarea poate fi folosit la nivelul datelor transmise. Tranzacia de afaceri ncepe cu trimiterea de ctre ncasator a unei facturi ctre pltitor. Atunci cnd sosete momentul pentru plata unei facturi, informaiile referitoare la aceast factur sunt trimise de la sistemul ncasatorului, iar aceste date sunt utilizate pentru a crea un cec. Acest cec electronic va include informaii din cecurile obinuite (cum ar fi numele ncasatorului, suma i data). Pentru a semna e-cecul, pltitorul introduce codul PIN pentru a debloca smart-cardul ce deine "carnetul de cecuri". Formatul facturii nu este fix, putnd fi flexibil, cu condiia de a respecta lungimea, forma i datele ce trebuie coninute. Cecul electronic semnat i factura sunt transmise ctre ncasator (pltit) prin e-mail sau printr-o tranzacie Web. ncasatorul verific semntura pltitorului din cecul electronic i factura, separ informaiile facturii i pune suma pltit n contul de primire. ncasatorul introduce codul sau PIN-ul pentru deblocarea smart44 Schoeniger, E., Security and the Internet Factor, UCSF, November-December 2000, p.38

77

ECO OMIE MO ETAR

cardului sau utilizeaz acest "carnet electronic de cecuri" pentru a aproba cecul electronic i semneaz un depozit electronic pentru a ncasa suma din cecul electronic. Cecul aprobat (semnat de ncasator) este dat mai departe bncii ncasatorului pentru depozitare. Ambele bnci, cea a pltitorului i cea a ncasatorului, ntre care se realizeaz de fapt tranzacia real a sumelor, verific toate semnturile i aprobrile din cecul electronic, utiliznd dou nivele de certificate. Banca pltitorului verific dac cecul electronic transmis nu este duplicat, dac certificatul ncasatorului i contul sunt n prezent valide, dup care depoziteaz cecul electronic n contul de stocare a cererilor pltitorului. n final, pltitorul primete un articol care descrie ntreaga tranzacie. Atunci cnd este creat un cec electronic, n el este scris un set minim de informaii i cecul este semnat. Odat cu vehicularea cecului electronic, alte informaii i alte semnturi sunt adugate atunci cnd acesta este transmis ntre pri. De exemplu, cecul electronic trebuie s fie: creat de pltitor, co-semnat de co-pltitor, certificat de banc, aprobat de ncasator (pltit), co-aprobat de concasator, depozitat pltit. Unele din informaiile adiionale, cum ar fi certificatele i aprobrile, sunt pri permanente ale e-cecului i rmn intacte pn n momentul returnrii la pltitor. Alte informaii, cum ar fi timpul de ntrziere, pot fi asociate cecului electronic pentru o perioad a existenei sale i vor fi nlturate i procesate separat. O semntur olograf este influenat de micarea muchilor minii i de unele particulariti biometrice ale semnatarului. Acestea fac foarte dificil pentru un falsificator s realizeze o semntur fals perfect, chiar dac falsificatorul dispune de un exemplu al semnturii. n opoziie, o falsificare perfect a semnturii criptografice poate fi fcut de ctre orice persoan care deine cheia privat a semnatarului de drept. Este foarte greu s stabileti, dispunnd de o cheie public, dac un e-cec este autentic sau
78

ECO OMIE MO ETAR

falsificat. Smart-cardurile ce conin carnete de cecuri electronice sau alte dispozitive hard criptografice sunt utilizate tocmai pentru a ajuta la asigurarea c o cheie privat este protejat ct mai bine i n consecin, semnturile se realizeaz doar de ctre semnatarii legitimi45. Aceste dispozitive hard standardizeaz i simplific generarea cheilor, distribuia i utilizarea lor, deci se poate stabili un nalt nivel de ncredere. 2.2.1.5 Banii electronici n accepiune european Odat declanat noua modalitate modern de plat avnd la baz banii electronici era clar, pentru toate economiile dezvoltate, c acesteia trebuie s i se acorde o atenie major. n acest sens, nc din 1993, Banca Central European a analizat aceast nou metod de plat, numit bani electronici46 i rezultatele studiului au fost publicate n luna mai a anului 1994 n "Raportul ctre Institutul Monetar European privind cardurile prepltite". Acest raport punea accentul, i acorda o atenie mrit: autoritilor responsabile de crearea i aplicarea unui cadru prudenial bncilor centrale care vor avea sarcina de a supraveghea asupra noilor fluctuaii induse de banii electronici participanilor la piaa nou creat a banilor electronici care trebuie s adopte un anumit pachet de msuri noi specifice banilor electronici Banii electronici difer n multe aspecte fa de alte tipuri de bani existeni. n comparaie cu cash-ul, care folosete doar elemente de securitate fizic, banii electronici utilizeaz criptografia pentru
45

Wasim Rajput, E-Commerce Systems Arhitecture and Aplications, BookNews, Inc.,1998, p.25 46 La acea vreme, "banii electronici" cum numim noi astzi, erau numii bani stocai pe carduri cu cip, portofele electronice

79

ECO OMIE MO ETAR

autentificarea tranzaciilor, protejarea confidenialitii si pentru integritatea datelor. Pentru c nu necesit schimbul fizic ca n cazul bancnotelor i al monezilor, banii electronici pot fi utilizai mai facil pentru plile la distan. n plus, spre deosebire de cash, n cele mai multe aranjamente disponibile n prezent, banii electronici primii de ctre beneficiar nu pot fi utilizai din nou. Produsele bazate pe stocarea valorii sunt, n general, instrumente de plat prepltite n care o nregistrare de fonduri deinute sau la dispoziia clientului este stocat pe un dispozitiv electronic aflat n posesia acestuia. i n accepiunea european, banii electronici au fost definii ca stocare electronic a valorii monetare pe un suport tehnic, care poate fi utilizat pe scar larg pentru efectuarea de pli spre firme, altele dect ale emitentului, fr a implica obligatoriu conturi bancare n acest proces, dar acionnd ca un instrument la purttor pre-pltit. Cardul pre-pltit cu utilizare multipl reprezint un card din plastic ce conine putere real de cumprare, pentru care clientul a pltit n avans. De la apariia acestora, a fost identificat un al doilea tip de produse ale banilor electronici care folosesc software pe un computer personal, permind ca valoarea electronic s fie transferat prin intermediul reelelor de telecomunicaii (Internetul). Exist o serie de similitudini ntre cele dou modaliti de plat: n ambele cazuri, utilizatorul trebuie s plteasc n avans pentru valoarea stocat ca uniti de bani electronici, ce pot fi ulterior folosite n scopul de plat o serie de produse bazate pe card au potenialul de a fi folosite nu numai pentru pli fa n fa, ct i pentru plti prin intermediul reelelor de telecomunicaii. Astfel, ori de cate ori banii electronici sunt transferai prin intermediul reelelor

80

ECO OMIE MO ETAR

de telecomunicaii, se poate folosi termenul "bani de reea", indiferent de tipul de produs implicat. Putem evidenia i diferena ntre produsele bazate pe card i produsele bazate pe soft, care in de anumite elemente de securitate tehnic i de mediul de stocare al banilor electronici. Institutul Monetar European a oferit n 1994 soluia cea mai potrivit pentru emiterea banilor electronici i, conform recomandrilor, a fost realizat limitarea acestei funcii la instituiile de credit, astfel nct s fie evitat schimbarea cadrului instituional existent pentru politica monetar i sistemul bancar. Aceeai autoritate a emis i o serie de cerine minime privind supravegherea prudenial. Date fiind riscurile emiterii banilor electronici, este esenial ca emitentul s respecte o serie de cerine iniiale menite s asigure un anumit nivel de soliditate financiar, s fie subiectul supravegherii din partea unei autoriti competente i s urmeze un management corect al tuturor riscurilor implicate de banii electronici. Drepturile si obligaiile participanilor (clieni, comerciani, emiteni si operatori) la sistemul bazat pe banii electronici, sunt definite i fcute publice de actul amintit anterior. Natura obligaiilor i riscurile sunt clar definite i notificate la toi cei implicai, att comerciani ct i clieni. Condiiile publicate n Raportul Institutului Monetar European furnizeaz informaii detaliate privind: preteniile mpotriva emitentului sunt acoperite de un depozit de asigurare sau alte aranjamente de protecie din jurisdicia n cauz aranjamentele de rezolvare a disputelor, incluznd curtea competent. Ca parte a responsabilitii de supraveghere a sistemelor de pli, bncile centrale i vor asuma funcia de supraveghere a aranjamentelor privind banii electronici. Aceast funcie se refer la asigurarea:
81

ECO OMIE MO ETAR

integritii aranjamentului de plat ca ntreg; elementelor de securitate tehnic ale aranjamentului; eficiena mecanismelor de coordonare ntre diverii operatori ai aranjamentului. n conformitate cu practica general, este la latitudinea fiecrei bnci naionale discreia cu care se organizeaz supravegherea aranjamentelor care implic banii electronici. Banca Naional poate ncredina altei autoriti s supravegheze elementele de securitate ale acestor aranjamente. Principala ngrijorare este legat de necesitatea meninerii stabilitii preurilor i de pstrarea funciei de unitate de cont a banilor. Dac banii electronici sunt emii prin conversia de bancnote i depozite la vedere, nu se modific oferta de bani, iar stabilitatea preurilor nu este periclitat. Totui, dac banii electronici sunt emii ca o consecin a creditului, emitenii privai beneficiaz de stimulente pentru a furniza cantiti suplimentare de bani electronici, att timp ct diferena dintre dobnda cerut la credit si cea pltit pe banii electronici acoper prima riscului de credit, provizionul serviciului de plat i, posibil, costul de refinanare n cazul c este cerut rscumprarea. Banii electronici nu trebuie s pericliteze buna funcionare a sistemelor de pli. Acest lucru este posibil numai n condiiile n care sunt luate suficiente precauii care s fac din banii electronici un produs de ncredere, acceptat de toi utilizatorii. n caz contrar, management-ul neperformant, defeciune tehnic major, dificulti ale emitentului i apariia fraudelor, ar putea avea un impact negativ asupra credibilitii banilor electronici i chiar a produselor de plat bazate pe card. ntr-o economie de pia, cade in sarcina creditorului s aprecieze credibilitatea debitorului su.

82

ECO OMIE MO ETAR

Dup o serie de analize succesive, efectuate de ctre autoritile Uniunii Europene n domeniul monetar, s-au desprins o serie de riscuri care trebuie evitate i au fost enumerate cteva puncte care trebuie avute n vedere n implementarea i dezvoltarea banilor electronici47: s menin stabilitatea i integritatea pieelor financiare s nu mpiedice exercitarea politicii monetare s ncurajeze eficiena i soliditatea sistemelor de pli

2.2.1.6 Sisteme moderne de plti n Romnia Din punctul de vedere al modalitilor moderne de plat ara noastr le-a introdus recent, fiind nc n faza de implementare a acestora. n Romnia, existau n primvara anului 1997, doar 900 de cri de credit48, dar deschiderea promoional a primului magazin virtual, CyberShop, de ctre Raffles Computers, a nsemnat i prima tentativ ndrznea de promovare a ideii de comer electronic, care nu trebuie s ne gseasc nepregtii, cum s-a ntmplat cu multe altele dup decembrie 198949. Vinton Cerf, vicepreedinte pentru arhitecturi de date la MCI Communications, dar i n calitatea sa de "vicepreedinte pentru strategia Internet", estima pentru anul 2002 o prognoz de 180 milioane de oameni50, care se vor conecta la reelele de comunicaii globale. Astfel, devine destul de evident pentru mult lume apariia mai multor categorii de reele Internet: de cercetare, strict
47 48

OECD, Banca European Central www.bancpost.ro 49 www.domino.kappa.ro 50 Bucur C. Comer electronic, Editura Lito ASE, Bucuresti, 2000, p.62

83

ECO OMIE MO ETAR

profesional, bancar dar i cea rezervat marelui public. Dar problema confidenialitii informaiei este i va fi vital, presupunnd reguli de asigurare a accesului, gestionrii i transferului informaiei, permind comunicaii sigure chiar dac se utilizeaz un mediu nesigur cum este considerat reeaua Internet. Epoca de pionierat a Internetului s-a ncheiat chiar i n Romnia, iar n prezent asistm la nceputul unui nou gen de afacere, la scar global. Afacerile online, comerul electronic sau magazinele electronice au devenit deja o obinuin att n lume, ct i n Romnia. Astfel, potrivit unui raport al Forester Research, vnzrile online au crescut de la trei sute de milioane de dolari n 1995 la peste ase miliarde n 2000,peste patruzeci de miliarde de dolari n 2002, i se ateapt ca aceast cifr s fie depit n 2004. Din pcate, Romnia nu se poate luda cu asemenea performane, piedica cea mai mare reprezentnd-o plata cumprturilor, care poate fi fcut ntr-un numr destul de restrns online. Motivul este numrul nc mic de cri de credit utilizate la noi n tar. Numai aproximativ 12% dintre romni se pot luda c sunt posesorii unui card i tot atia c au acces la Internet. Plile online sunt considerate, deci, o prioritate numai pentru o mic categorie de persoane. Plata produselor prin card este ngreunat n Romnia de refuzul agenilor economici de a-i instala n magazine sisteme corespunztoare acestor tranzacii. Principalul motiv pentru care proprietarii de magazine nu accept sistemul plilor prin card este c o mare parte din banii lichizi nu se nregistreaz pe facturi, astfel refuzul marilor comerciani de a-i instala aceste aparate nu se poate justifica dect prin faptul c, o dat cu plata prin card a produselor, veniturile nu mai pot fi transferate n economia subteran. n momentul n care un mare comerciant refuz s introduc plata prin card, crete suspiciunea asupra activitii sale, fiind bnuit de evaziune fiscal. Ministrul Comunicaiilor a anunat n cursul anului
84

ECO OMIE MO ETAR

2002 c exist n discuie la Ministerul Finanelor un proiect de ordonan care prevedea obligativitatea introducerii cardului la comercianii care depesc o anumit cifr de afaceri anual. Potrivit noilor reglementri, emitenii de moned electronic vor fi numai instituiile de credit, iar cardurile trebuie s fie recunoscute i de alte instituii dect cea emitent. Potrivit datelor BNR, la sfritul anului 2002, n Romnia au fost nregistrai 7000 de ageni economici utilizatori de POS-uri, n timp ce ri ca Polonia sau Ungaria au 70.000 de utilizatori. n ceea ce privete valoarea tranzaciilor situaia este reflectat de proporia de utilizare a bancomatelor n comparaie cu POS-urile: 94% (bancomate), fa de 6% (POS). Proporia nu se pstreaz, ns, n ceea ce privete numrul lor: 1400 de bancomate, fa de 2600 de POS-uri. n 2001, n Romnia au fost nregistrate 2.300.000 de carduri. Piaa cardurilor ar trebui s ajung la 8 milioane, iar Romnia va trebui s aib, n urmtorii trei-patru ani, n jur de 8000 de automate bancare (ATM) i peste 60.000 de comerciani care s accepte plata prin card, pentru a ajunge la nivelul statelor occidentale. n prezent, pe piaa romneasc sunt aproximativ 1700 de bancomate operabile, iar numrul comercianilor care accept carduri la plat este de aproximativ 7000. Potenialul pieei romneti este de 7-8 milioane de utilizatori de carduri51.Dac pn la urm Guvernul se va implica, prin emiterea de legi sau alte acte legislative, pentru a stimula utilizarea cardului bancar aceast cifr se va atinge fr probleme n urmtorii civa ani. n prezent, n Romnia exist peste 2.300.000 de carduri i 15 bnci emitente. Exist un proiect de lege, aflat spre aprobare la Ministerul Finanelor prin care se stabilete obligativitatea agenilor economici de a accepta plata prin card. Msura va fi aplicat

51

http://www.bnro.ro/Ro/Pubs/SC/2002sc021ro.pdf

85

ECO OMIE MO ETAR

companiilor care ndeplinesc anumite condiii - de exemplu, un anumit nivel al cifrei de afaceri. n ciuda faptului c problema definirii banilor nu a fost nc n totalitate soluionat, n particular banii sunt de obicei definii, astfel nct s nglobeze i depozitele bancare care fac posibil buna desfurare a modalitilor moderne de plat.

2.2.2 Definiiile banilor Definirea banilor este prezent n opera multor economiti, ea fiind rezultatul unor generalizri ale practicii monetare din acea epoc. La fel, i definirea banilor caut s redea aspectele de esen, legate, n special, de funciile i rolul banilor n economie, lsnd la o parte aspectele considerate nesemnificative la data respectiv. Aceste aspecte nesemnificative au devenit odat cu trecerea timpului factori de maxim importan, schimbnd fundamental modul de interpretare a categoriei de bani; acest fapt explic revenirea periodic asupra discuiilor. Clasicii economiei au artat c banii sunt o marf, care s-au desprins din lumea mrfurilor pentru a ndeplini un rol deosebit, respectiv, cel de echivalent general al valorii tuturor mrfurilor i de instrument de schimb. Ei au aprut spontan, ca rezultat al unui ndelungat proces istoric de dezvoltare a schimbului de activiti.52 n majoritatea definiiilor date astzi noiunii de ban sau moned sunt prezente funciile de baz ale banului, ca mijloc de schimb i echivalent general.Astfel, n La Grande Encyclopedie gsim urmtoarea definiie pentru moned: Moneda este o marf de o anumit valoare proprie ntr-un volum mic, relativ omogen, cu
52

Ion Pohoan, Ion Ignat, Economie Politica, Editura Economic, 1998, p.345

86

ECO OMIE MO ETAR

posibilitatea de a fi uor divizat fr a pierde valoare, uor de identificat i, prin urmare, pentru a servi ca etalon i unitate pentru a exprima cifric valoarea acestor mrfuri53. i n literatura economic din Statele Unite ale Americii definirea banilor pune accent pe aceleai funcii de baz ale banilor; astfel E. Mansfield definete banii prin caracteristicile lor fizice i prin funciile lor, mijloc de schimb, depozit de valoare, etalon al valorii, iar Paul Samuelson consider banii ca "un mijloc modern de plat schimb i unitate etalon n care se exprim preurile i obligaiile" Unii specialiti consider banii a fi rezultatul unei nelegeri la care oamenii au ajuns tocmai pentru a uura realizarea schimbului, sau ca o ficiune juridic. "Banii sunt o convenie social artificial, de ndat ce bunurile pot fi cumprate sau vndute pe un lucru dat, publicul va consimi s se foloseasc de ei pentru cumprturile i vnzrile sale. Orict de paradoxal sau nu, banii sunt acceptai sau nu... pentru c ei sunt acceptai"54 De obicei banii au fot definii ca orice mijloc general acceptat pe scar larg ntr-o societate care servete schimbului bunurilor i serviciilor. Ajutnd la realizarea tranzaciilor banii fac ca oamenii s profite de pe urma specializrii i diviziunii muncii, care i aduce aportul cu prisosin la eficiena sistemului economic.Nu ntmpltor banii au fost considerai una dintre cele mai mari invenii care au contribuit la libertatea i bunstarea umanitii. Problematica definirii banilor nu a fost i nu este pe deplin soluionat, discuiile ntre economiti continund i astzi. 2.2.3 Funciile banilor

53

54

OxfordUniv., La Grande Encyclopedie, OxfordPress 1997,p.452 P.A. Samuelson, Economics, International Edition,Mc Graw Hill, Inc. New York, 1995, p.218

87

ECO OMIE MO ETAR

Aa cum am amintit nc de la nceput, o economie modern nu poate funciona fr un mijloc de schimb, fr bani. Putem spune astfel c o prim funcie a banilor este cea de mijloc de schimb. Cea mai mare dificultate n pentru a se fi continuat utilizarea trocului este necesitatea la fiecare tranzacie a coincidenei nevoilor celor 2 participani. Rezolvarea acestei dileme a constituit-o utilizarea banilor. Astfel persoanele, sau companiile i ofer produsele sau serviciile pentru bani pentru ca ulterior s utilizeze banii pentru a face achiziii ulterioare. Putem spune astfel c economia monetar implic schimburile produselor i serviciilor contra banilor i viceversa. Existena banilor i ajut pe oameni s se specializeze i s beneficieze de diviziunea muncii. Odat bunurile vndute nu este necesar s urmeze o alt operaie de vnzare cumprare, deintorul banilor putnd s ia decizia de stocare a banilor, pn n eventualitatea unei urmtoare tranzacii. Banii devin astfel o modalitate de stocare a valorii, a puterii de cumprare. Pentru a oferi o satisfacie celui care ncearc o stocare a valorii, stabilitatea monedei care se vrea stocat trebuie s fie ct mai mare. O descretere a puterii de cumprare, confer tot mai puin valoare banilor stocai, deoarece pentru a achiziiona aceeai cantitate de marf o s fie nevoie de o sum mai mare de bani. "Cu alte cuvinte, banii pot fi acumulai ca economisiri, pentru a ajuta indivizii s cumpere bunuri viitoare, ns stocul de capital real viitor i resursele de munc viitoare sunt cele care vor determina producia real viitoare. Banii i averea real nu trebuie confundate. Banii se pot constitui sub forma unui depozit de valoare pentru indivizi, dar nu pentru societate n ansamblu."55

55

Principiile economiei

88

ECO OMIE MO ETAR

n exercitarea funciei principale, ca msura a valorii, banii nu trebuie s existe n mod efectiv n circulaie. Spre deosebire de celelalte funcii, funcia de mijloc de calcul se distinge prin aceast caracteristic, i anume c nu presupune existena fizic a banilor. Banii pot fi pur i simplu utilizai pentru scopuri contabile i nu numai. Ei ndeplinesc aceast funcie n mod ideal prin intermediul preurilor. Banii pot fi folosii de asemenea pentru msurarea veniturilor, cheltuielilor sau pentru calculul costurilor. Pentru a se putea exprima aceste mrimi este stabilit un etalon monetar. n general oamenii apreciaz valorile n termenii etalonului monetar cu care sunt familiarizai. Funciile banilor s-au dezvoltat treptat, odat cu circulaia mrfurilor. De aceea, alturi de funciile amintite mai sus, n dezvoltarea ei istoric moneda a servit i ca mijloc de plat precum i ca bani universali. Funcia de mijloc de plat este ndeplinit i n afara schimbului de mrfuri, pentru orice fel de pli, credite, impozite, burse, pensii, etc. n cadrul relaiilor internaionale banii sunt folosii pentru facilitarea schimburilor economice dintre ri, a comerului internaional, pentru mprumuturi i investiii internaionale, etc. "Indiferent de formele lor concrete de existen, banii au o calitate comun: constituie, prin excelen lichiditate, putnd fi oricnd convertite n bunuri sau servicii, manifestndu-se n viaa real ca purttori de alegere"56. 2.3 Instrumente pe piaa monetar n cadrul pieelor globale din zilele noastre, banii circul liber ntre cumprtori i vnztori sub diversele forme, aflate ntr-o
56

Ion Pohoan, Ion Ignat, Economie Politica, Editura Economic, 1998, p.312

89

ECO OMIE MO ETAR

continu evoluie prezentat anterior att ct i ntre investitori i cei ce angajeaz mprumuturi, trecnd graniele internaionale. Participani la pia utilizeaz pieele monetare pentru nevoile lor de a primi sau acorda bani cu mprumut. Majoritatea tranzaciilor pe piaa monetar au loc direct ntre dou pri contractante, iar partea tranzaciei creia o s-i acordm atenie n rndurile care urmeaz se focalizeaz asupra instrumentelor existente i utilizate pe piaa monetar. Atunci cnd un mprumutator acord un mprumut bnesc unui mprumutat, el poate s vnd drepturile acestuia asupra banilor i dobnzilor aferente care i sunt datorate unui alt participant la pia, aceasta dovedind c instrumentele pieei monetare pot fi activ tranzacionate. Exist o mare varietate de instrumente sau produse care se tranzacioneaz pe pieele monetare, dar n scopul nelegerii acestor produse i a importanei interdependenelor dintre acestea o s abordm o privire general asupra celor mai importante dintre aceste instrumente care sunt abordate i pe piaa romneasc. Trebuie s specificm c piaa noastr monetar a cunoscut de-a lungul perioadei de tranziie multe modificri care duc la o aliniere cu pieele internaionale, n special cu piaa european. Exist mai multe modaliti n abordarea diferitelor tipuri de instrumente sau titluri de valoare care se utilizeaz pe pieele monetare, dar cea mai cunoscut rmne cea care clasific aceste instrumente n funcie de modul n care acestea genereaz venituri, i anume: instrumente cu discount instrumente purttoare de dobnd produse derivate 2.3.1 Instrumente cu discount

90

ECO OMIE MO ETAR

Instrumentele cu discount sunt recunoscute sub aceast denumire tocmai datorit discountului fa de valoarea paritar cu care sunt emise, i care reflect rata curent a dobnzii pe termen scurt.Din aceast categorie putem enumera, Bonurile de tezaur(Tbill),cambiile, i efectele de comer. 2.3.1.1. Bonurile de tezaur Un bon de tezaur reprezint un instrument pe termen scurt, negociabil, emis de guvern, prin care se pltete deintorului o anumit sum de bani, la o dat stabilit, n viitor. Bonurile de tezaur sunt emise de Banca Central, n cazul Romniei de Banca Naional a Romniei, i n calitate de mprumuttor de ultim resurs, ele reprezint reperul n funcie de care se msoar toate celelalte dobnzi. Valoarea actualizat a sumei de rscumprare pltibil la scaden reprezint de fapt valoarea de pia a unui bon de tezaur (Tbill). Suma la paritate pe care o va primi la scaden deintorul unui T-bill este cunoscut sub denumirea de valoare de rscumprare, ceea ce nseamn c rata dobnzii care se primete pe un bon de tezaur este cea care determin valoarea curent de pia a acestui instrument. Ministerul Finanelor Publice aprob prospectele de emisiune ale certificatelor de trezorerie cu discount ct i ale obligaiunilor de stat, iar dinamica acestei dobnzi o putem vedea n reprezentarea grafic 2.1.

91

ECO OMIE MO ETAR

92

ECO OMIE MO ETAR

Graficul 2.1 Dinamica dobnzilor pentru bonurile de tezaur emise de B. .R.

2.3.1.2. Cambiile O cambie reprezint un instrument de plat, un ordin de a se plti deintorului o anumit sum de bani la o anumit dat viitoare precizat, sau la prezentare, n genul unei polie la termen sau la vedere, o promisiune scris de plat a unei datorii pe termen scurt. Cambia are ca suport o tranzacie comercial. Pentru ca o cambie s fie valid din punct de vedere juridic trebuie s conin urmtoarele meniuni obligatorii57: denumirea de cambie nscris n textul acesteia ordinul necondiionat de a plti o sum de bani (trecut n cifre i litere, cu indicarea monedei) numele sau denumirea trasului- cel care trebuie s plteasc; scadena- data la care cambia devine exigibil i trebuie pltit, locul pliibanca unde se va face plata numele i denumirea beneficiarului - persoana creia urmeaz s i se plteasc suma de bani data i locul emiterii cambiei semntura autograf a trgtorului, emitentul cambiei Lipsa uneia dintre meniunile obligatorii de pe faa titlului, atrage nulitatea cambiei. Prin acceptarea cambiei, trasul devine
57

Legea 83/94 asupra cambiei i biletului la ordin

93

ECO OMIE MO ETAR

obligatul principal, ceea ce semnific faptul c s-a angajat s plteasc la scaden suma nscris, oricrui posesor legitim al cambiei. Trasul nu este obligat s accepte cambia, dar odat acceptat i asum obligaiile ce decurg de aici. Acceptarea se d pe faa cambiei prin formula "acceptat", urmat de semntura trasului. n anumite condiii, posesorul cambiei va dori s ncaseze valoarea cambiei nainte de scaden. Pentru a realiza acest lucru, el poate sconta cambia la o banc comercial. Prin scontare, posesorul cambiei obine valoarea nominal a cambiei, mai puin dobnda, respectiv scontul pentru suma pltit, calculat din momentul scontrii pn la scaden. Taxa scontului este de fapt, dobnda perceput de banc pentru aceast operaiune de creditare, iar banca va deveni astfel beneficiarul cambiei pentru ntreaga sum nscris n cambie, pltibil la scaden de ctre tras.

Figura 2.1. Procesul de emitere i tranzacionare al cambiei58

58

John Wiley, An introduction to foreign exchange & money markets, Craft Print Pte Ltd Singapore, 2001, p.98

94

ECO OMIE MO ETAR

2.3.1.3. Cecul Un rol foarte important n cadrul operaiunilor bancare l joac cecul, care reprezint un nscris prin care o persoan, d ordin bncii sale de a plti n favoarea unui ter (beneficiar) o sum de bani nscris pe instrument.Putem spune astfel c emiterea unui cec implic trei pri: (i) trgtorul, persoana care scrie cecul, acesta fiind titularul unui cont bancar care va fi debitat cu valoarea cecului; (ii) beneficiarul este cel care va ncasa cecul; acesta poate fi un ter sau nsui trgtorul dac are nevoie de numerar; (iii) trasul este ntotdeauna banca unde trgtorul i are deschis contul. Trasul este de fapt un prestator de servicii, i va onora cecul la prezentare numai dac trgtorul are suficient disponibil n contul su. Pentru a fi un nscris valid, din punct de vedere juridic, cecul trebuie s cuprind urmtoarele meniuni obligatorii59: denumirea de cec trecut pe nscris; bncile pun la dispoziia clienilor formulare de cec tipizate; numele trasului, respectiv banca la care trgtorul are cont deschis; de regul numele bncii trase este reimprimat tipizat pe nscris; ordinul necondiionat de a plti o anumit sum de bani nscris cifre i litere cu indicarea monedei data emiterii, respectiv ziua, luna, anul emiterii semntura trgtorului n general cecurile sunt pltite la vedere, dar ele pot avea i clauza "la ordin". Exist o limit de timp de prezentare la plat a cecului, din momentul n care acesta a fost emis de "trgtor". Orice modificare adus cecului trebuie fcut cu consimmntul " trgtorului" care trebuie s semneze pe cec n dreptul modificrilor.
59

Legea nr 83/1994 asupra cecului, care modific legea 54/34

95

ECO OMIE MO ETAR

Este obligaia bncii s onoreze la plat cecurile clienilor cu condiia ca n contul clientului s existe fonduri suficiente, cecul s fie tras corect i semnat de "trgtor" i s nu existe nici un motiv legal pentru ca banca s nu plteasc (de exemplu, cont blocat de autoriti). n Romnia acest instrument este foarte des folosit, dar aceast uzan nu este ntotdeauna una cu un final ateptat, i asta din cauza problemelor firmelor sau persoanelor care emit aceste cecuri i n special al acelora care le emit fr acoperire. Aceste cecuri, refuzate la plat ajung n cele din urm la Centrala Incidenelor de Plat unde titularii conturilor care au emis cecul sunt nregistrai i pot fi catalogai n funcie de valoarea, intenia sau repetabilitatea fraudei de la persoane care au generat incidente de plat, persoane cu risc pn la declararea lor ca persoane aflate n interdicie bancar. Am surprins n anex nivelul sumelor refuzate la plat cu instrumentele pieei monetare n Romnia, i trebuie s evideniem nivelul nc mare al acestor incidente de plat care denot nc o nesiguran a pieei i o nevoie mai mare de seriozitate, i toate acestea au cu att mai mare importan, cu ct ele trebuie privite din perspectiva integrrii n Uniunea European. 2.3.1.3. Efecte de comer Efectul de comer este un instrument negociabil folosit cu predilecie pe pieele monetare solide i reprezint o promisiune pe termen scurt, negarantat, de a plti o anumit sum la o anumit dat viitoare i este emis de regul la purttor. Efectele de comer sau cum mai denumite, hrtiile comerciale, reprezint o form de mprumut care nu este susinut de activele emitentului. De aceea mprumuttorii se confrunt cu riscul de a nu-i recupera banii dac emitentul nu-i va ndeplinii obligaiile n legtur cu mprumutul. Tocmai din aceast cauz a riscului de
96

ECO OMIE MO ETAR

credit la care este expus tranzacia, numai marile companii cu un rating bun de credit emit astfel de bilete la ordin60. Regulile care se aplic cambiei n legtur cu plata, scadena, girarea i protestul sunt valabile i pentru biletul la ordin, singura excepie fiind acceptarea. n cazul biletului la ordin intervin dou pri: emitentul ( debitorul), cel care este dator oblignduse la plat; beneficiarul(creditorul), cel care urmeaz s ncaseze suma 2.3.2. Instrumente purttoare de dobnd Contrar instrumentelor cu discount prezentate anterior care sunt emise cu un discount fa de valoarea de paritate i rscumprare la paritate n momentul scadenei, instrumentele pieei monetare purttoare de dobnd sunt acele instrumente care asigur mprumuttorului ncasarea de dobnd, pe o baz regulat, pe toat durata de via a instrumentului.

2.3.2.1 Certificate de depozit Un certificat de depozit este o chitan negociabil referitoare la fonduri depozitate la o banc sau la alt instituie financiar, pentru o perioad determinat, care raporteaz dobnda la o anumit rat. Rata dobnzii pltibil pentru un certificat de depozit depinde de factori care includ: moneda, rata dobnzii n vigoare pentru depozitele interbancare i calitatea creditului bncii care ofer
60

idem 29

97

ECO OMIE MO ETAR

depozitul. Un certificat se poate pstra pn la scaden i se ncaseaz n acest sens ntreaga dobnd, sau se poate vinde nainte de termen la preul practicat pe pia. n afar de CD-urile cu rat fix a dobnzii mai exist dou variante ntlnite pe piaa monetar: CD-uri cu discount, care sunt emise i tranzacionate cu un discount fa de paritate. La scaden se ramburseaz capitalul, mprumuttorul obinnd un profit n raport cu valoarea acestuia CD-uri cu rat flotant, care sunt similare unei serii de CD-uri cu rat fix consecutive. Conform regulamentelor Bncii Naionale a Romniei, aceasta i rezerv dreptul de a se implica pe piaa monetar i prin emitere de certificate de depozit, tranzacie n cadrul creia, n scopul absorbiei de lichiditate, BNR vinde bncilor certificate de depozit. Avantajul CD-urilor fa de depozitele interbancare este reprezentat de dreptul de tranzacionare, care ns face ca dobnda CD-urilor s fie mai mic.

2.3.2.2. Aranjamente de rscumprare (Repo) Un alt instrument des folosit de Banca Naional a Romniei dar i pe plan internaional de bncile centrale, l constituie aranjamentul de rscumprare. Acesta reprezint o nelegere pentru vnzarea unui instrument mpreun cu angajamentul simultan al vnztorului de a rscumpra respectivul instrument la preul convenit, i la o dat viitoare.

98

ECO OMIE MO ETAR

Un aranjament de rscumprare Repo, este o form de mprumut care implic o garanie de ambele pri, i se deruleaz n urmtoarea form: Vnztorul vinde de fapt garania care de obicei este constituit din bonuri de tezaur, contra cash i simultan este de acord s rscumpere respectiva garanie la o dat viitoare i la un pre convenit; Vnztorul primete de asemenea dobnd n plus fa de cash, de-a lungul ntregii durate a tranzaciei, la o rat care poart i denumirea de rat Repo. i dup o serie de cicluri de vnzri i cumprri la scaden rscumpr bonurile de tezaur contra cash. n scopul injectrii de lichiditate Banca Naional a Romniei cumpr de la bnci active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul acestora de a rscumpra respectivele active la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data ncheierii tranzaciei. n mod similar, ns invers, aranjamentele Reverse Repo, sunt operaiile unde Cumprtorul cumpr bonuri de tezaur contra cash i, simultan se angajeaz s le revnd contra cash, la o dat convenit, i la un pre stabilit. n Romnia pe piaa monetar tranzaciile reverese repo, se realizeaz n scopul absorbiei de lichiditate, Banca Naional a Romniei vinde bncilor active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s rscumpere respectivele active la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data ncheierii tranzaciei. 2.3.3 Produse derivate n afar de instrumentele purttoare de dobnd i cele cu discount, pe piaa monetar mai acioneaz i instrumentele derivate care sunt n esen o nelegere ntre dou contrapartide, prin care
99

ECO OMIE MO ETAR

acestea convin s transfere un activ sau o sum de bani la o dat viitoare stabilit. Acestea sunt definite ca instrumente a cror valoare se schimb odat cu modificrile survenite ntr-una sau mai multe variabile de referin de pe pia, cum ar fi ratele dobnzii sau cursurile valutare. Valoarea actual a acestor genuri de contracte poate fi foarte sensibil la preul activului de referin, deoarece preul activului poate varia de-a lungul perioadei de valabilitate Produsele derivate de baz includ, operaiuni futures pe rata dobnzii, aranjamente pe rate forward (FRA), swapuri cu rata dobnzii, opiuni pe rata dobnzii i opiuni pe futures pe rata dobnzii. Una dintre cele mai importante utilizri ale produselor derivate este cea de " hedging", aceea de a permite utilizatorilor s-i compenseze expunerea la fluctuaiile survenite n ratele dobnzii prin asumarea unei expuneri contrare expunerii curente.

2.4 Analiza masei monetare, i a structurilor ei agregate Obiectul pieei monetare l reprezint masa monetar, care privit n sens larg se compune din: - instrumente monetare cu lichiditate perfect, disponibiliti monetare propriu-zise( cash, bani lichizi), care sunt n msur s sting imediat o datorie sau s mijloceasc direct o tranzacie comercial fr ca deintorul lor s cheltuiasc timp; - instrumente monetare ce pot fi transformate n moned propriu-zis prin una sau mai multe operaiuni ceea ce duce la consumare de timp pentru efectuarea acestor operaiuni, care nu au lichiditate perfect sau acceptabilitate general. Masa monetar ca i concept este privit sub dou aspecte ca stoc i ca flux. Ca stoc masa monetar const din totalitatea instrumentelor bneti de care dispun agenii economici nonfinanciari dintr-o economie naional la un moment dat, pentru
100

ECO OMIE MO ETAR

achiziionri de bunuri materiale i servicii, achitarea datoriilor, sau pentru economisire i acumulare. Ca flux masa monetar reprezint masa medie de bani care circul pe pia ntr-o anumit perioad de timp.

Figura 2.2 Structura masei monetare - participani pe piaa monetar Masa monetar definit tradiional ca n figura 2.2, respectiv ca o sum a activelor care pot fi utilizate pe teritoriul unei ri pentru cumprarea de bunuri i servicii i pentru achitarea datoriilor61 include i anumite plasamente care pot fi transformate n mijloace de plat. Pentru a analiza masa monetar trebuie s facem uz de conceptul de agregat monetar. 2.4.1 Agregate monetare

61 Costin Khiriescu, Moned- mic enciclopedie, Ed tiinific i Enciclopedic,Bucureti 1982,p.209

101

ECO OMIE MO ETAR

Agregatul monetar reprezint un ansamblu de active monetare; Sistemul Contabilitii Naionale din Romnia definete agregatul monetar ca o parte constitutiv a masei monetare, parte autonomizat prin funciile ei specifice, prin ageni specializai care emit instrumentele de schimb i de plat, prin instituiile bancarfinanciare care le gestioneaz prin fluxurile economice pe care le mijlocete. Agregatele monetare sunt determinate de autoritile monetare, care le calculeaz nu doar statistic, ci pentru a realiza ct mai bine politica monetar. Criteriul de departajare dup care putem s includem activele ntr-un anume agregat este lichiditatea, adic uurina cu care el este transformat n bani lichizi. Analiza economic distinge urmtoarele categorii principale de lichiditate: Simbolizat M1, primul agregat monetar este format din activele perfect lichide care permit efectuarea de pli imediate: - numerar n circulaie, - depozite la vedere n principal cele operabile prin cecuri, - cecurile la purttor. Se spune despre M1 c el reprezint masa n sens restrns. Al doilea agregat monetar M2 reprezint masa monetar n sens larg i este constituit din activele care pot fi transformate foarte rapid n lichiditi primare: - l cuprinde pe M1 - depozite la vedere neoperabile prin cecuri - depozitele la casele de economii - depozite la termen aflate n gestiunea bncilor - aciuni ale fondului de ajutor reciproc. Diferena dintre M1 i M2 (se mai noteaz m2), masa semimonetar reprezint disponibilitile rezidenilor nonfinanciari gestionate de organizaiile financiar-bancare.
102

ECO OMIE MO ETAR

Al treilea agregat monetar M3 cuprinde lichiditile teriare i sunt constituite din active cu un grad mic de lichiditate. Transformarea lor n lichiditi primare poate presupune riscul modificrii preului acestor active. Pe lng M2 mai sunt cuprinse aici: - valori mobiliare private i publice - depuneri pe termen limitat i bonurile de economii - depunerile i titlurile de comer n devize - bonurile de tezaur i certificate de subscriere la mprumuturile de stat - bonurile de economii Diferena ntre M3 i M2 mai este notat i cu m3 iar suma m2+m3 reprezint economiile lichide depuse pe termen scurt. Al patrulea agregat monetar (L) l cuprinde pe M3 i economiile contractuale depuse pe termen i diferite alte plasamente negociabile, titluri de valoare emise de ageni nonbancari. Delimitarea activelor monetare este o problem actual. Pn nu demult activele financiare i cele monetare erau bine ordonate, iar costurile necesare trecerii de la un activ financiar la unul monetar erau destul de mari. Problema care se pune nc n legtur cu definirea mai larg a masei monetare o reprezint limita dintre activele monetare i activele financiare. Inovaiile financiare ale anilor '80 au creat o anumit confuzie ntre lichiditi primare i lichiditi teriare, ntre bani i creane. Agregatele monetare s-au autonomizat n toate rile, existnd deosebiri importante de la ar la ar n ceea ce privete numrul instrumentelor de plat i de schimb, denumirea acestora sau nivelul dintre ele. n economiile avansate din ziua de astzi, cu predilecie n rile dezvoltate, deinerile de moned, presupun retrageri de numerar din contul bancar, chiar dac aceasta se face cu descoperire
103

ECO OMIE MO ETAR

de cont, adic sumele folosite depesc depunerile n acel cont. Astfel se pune problema ncadrrii acestor credite. Se poate spune c nu exist un sistem unic de active care s alctuiasc masa monetar. n S.U.A exist aproximativ 1,2miliarde de cri de credit ( statistic reiese o medie de aproximativ 9 pentru fiecare persoan calificat). Poziia specialitilor fa de crile de credit ca bani rmne una controversat. F.M.I a elaborat cteva linii directoare privind agregatele Orientrile monetare, i le au cuprins pe acestea ntr-un ghid62. sale sunt mai mult pragmatice i nu in cont de diversitatea sistemelor financiare i monetare ale rilor. F.M.I identific categoriile standardizate M1 i cvasi bani, care pot, la rndul lor s fie descompuse n subcategorii nonstandardizate pentru a face distincia ntre lichiditi potrivit diferitelor ri. Din cauz c titlurile sunt excluse multe ri se ndeprteaz de la aceste norme incluzndu-l n agregatul monetar M3.

2.4.2. Agregate monetare n S.U.A63 Agregatele monetare aa cum le putem observa n tabelul 2.1, n Statele Unite sunt definite de Sistemul Rezervelor Federale care definete trei agregate monetare i lichiditatea notat cu "L" a economiei. M1 cuprinde: moneda efectiv ( bancnote i moned divizionar);
62

63

F.M.I, A qide to money and banking; 1984 David N Hyman - Economics Ed.Irwin Chicago 1997

104

ECO OMIE MO ETAR

depozite la vedere simple i operabile prin cecuri conturile NOW64( ordine de 65 retragere negociabile ).Acestea au aprut ca o inginerie financiar a instituiilor care nu aveau dreptul s constituie depozite la vedere, pe baza crora se pot emite cecuri, dar nefiind din punct de vedere al legislaiei bancare un cec. Acestea se adresau doar persoanelor fizice. cecuri de cltorie emise de diferite instituii, cea mai recunoscut fiind American Express Company conturi ATS (sistem automat de transfer)care reprezint depozite purttoare de dobnd, accesibile doar persoanelor fizice i deschise doar la bnci comerciale. Ele realizeaz un transfer automat din contul de depuneri n cazul n care soldul devine debitor.

Rudiger Dornbusch, Stanlez Fischer, Macroeconomia, Ed Sedona Timioara 1997 p.268 65 traducerea din englez a " negociable orders of withdrawal"

64

105

ECO OMIE MO ETAR

Perioada de calcul

2001 februarie Mar Apr May June July Aug Sept Oct ov Dec 2002 ianuarie Feb Mar Apr May June July Aug Sept Oct ov Dec

M1 valute, cecurile de cltorie, depozite operabile prin cecuri 1,098.9 1,107.4 1,109.7 1,116.6 1,125.6 1,138.6 1,147.3 1,200.0 1,161.0 1,163.8 1,179.3 1,182.9 1,184.8 1,187.8 1,176.7 1,183.4 1,190.2 1,197.4 1,183.2 1,191.2 1,199.8 1,201.0 1,219.1

M2 M1+ depozite bancare pe termen scurt i mediu 5,022.8 5,071.9 5,114.3 5,140.4 5,187.3 5,227.1 5,264.4 5,374.4 5,367.9 5,414.4 5,458.6 5,468.2 5,498.8 5,493.0 5,476.5 5,542.4 5,576.3 5,635.5 5,680.3 5,705.5 5,754.6 5,802.4 5,815.6

M3 M2+ depozit pe termen lung,eu rodolar i, etc 7,274.0 7,327.0 7,430.5 7,523.4 7,612.1 7,655.0 7,667.0 7,819.8 7,866.9 7,956.5 8,027.0 8,018.8 8,057.0 8,051.8 8,038.7 8,118.5 8,159.2 8,217.3 8,291.3 8,326.7 8,348.7 8,485.9 8,541.2

Datorii Datorii sectorul nonfina nciar naional ............ 18,487.9 ............ ............ 18,746.6 ............ ............ 19,065.8 ............. ............ 19,369.2

Procente Fa de valoarea nregistrat cu 6 luni mai devreme M1 M2 M3 Da tor ii ........ 5.2 ........ . ........ . 5.6 ........ ........ 6.8 ........ . ........ 6.4

.6 1.5 1.9 4.6 6.7 7.8 8.8 16. 9.2 8.5 9.5 7.8 6.5 2.0 2.7 3.4 1.8 2.5 .3 .6 3.9 3.0 4.9

7.8 8.4 9.4 9.9 10.1 9.8 9.6 11.9 9.9 10.7 10.5 9.2 8.9 4.4 4.0 4.7 4.3 6.1 6.6 7.7 10.2 9.4 8.6

10.2 9.9 12.1 14.1 14.1 12.4 10.8 13.5 11.7 11.5 10.9 9.5 10.2 5.9 4.4 4.1 3.3 5.0 5.8 6.8 7.7 9.1 9.4

.............. 19,601.0 .............. ............. 20,004.5 .............. .............. 20,336.8 ............ ............

........ 4.8 ........ ....... 8.2 ........ ...... 6.6 ...... ........

106

ECO OMIE MO ETAR

Tabelul 2.1 Componentele masei monetare n Statele Unite ale Americii Agregatul monetar M2 n cazul Statelor Unite pe lng agregatul M1 cuprinde: depozite la termen la bnci; depozite cu preaviz, n cazul crora titularul trebuie s anune instituia cu 14 zile nainte de retragerea total sau parial a depozitului certificate de depozit de o valoare mai mic de 100.000 dolari depozite n eurodolari, care reprezint depozitele n dolari la bncile comerciale aflate n afara granielor SUA. depozitele REPO (over night purchase agreements) reprezint o alt inovaie financiar creat de aceast dat pentru persoanele juridice, i presupune vnzare de titluri financiare de ctre banc clienilor si cu condiia includerii n preul de rscumprare i a dobnzii. -conturile fondurilor mutuale de pia monetar, fondurile care colecteaz sume de la persoane fizice i realizeaz diverse investiii financiare ( titluri de valoare, certificate de depozit) permind i emiterea de cecuri pentru conturile lor. Agregatul monetar M3 mai cuprinde pe lng M2: certificate de depozit de valoare mare(peste 100.000 dolari)

107

ECO OMIE MO ETAR

conturi de rscumprare la termen, similare celor cu rscumprare imediat gen REPO, ns termenul rscumprrii este n prealabil stabilit Pe lng cele trei agregate, economia Statelor Unite mai lucreaz i cu agregatul L, care este cel mai larg dintre agregate, cuprinznd toate cele trei descrise n prealabil i alte titluri cum ar fi efectele comerciale i bonurile de trezorerie.

2.4.3. Agregatele monetare n rile europene Agregatele monetare corespunztoare concepiei care se afl la baza unificrii agregatelor monetare din rile europene sunt urmtoarele: lichiditatea sistemului bancar (lichiditate cash, lichiditate potenial i extern) care este mai larg dect moneda primar din sistemul S.U.A lichiditatea primar (numerarul, depozitele transferabile ale subiecilor nebancari cu excepia statului) adic masa monetar n sens restrns lichiditatea secundar (depozite pe termen scurt necuprinse n lichiditatea primar, hrtiile de valoare pe termen scurt, creditele pe termen scurt) Punctul de plecare n definirea agregatelor monetare n zona euro l reprezint balana consolidat a sectorului financiar-monetar. n general, definirea agregatelor monetare depinde de scopul pentru care acestea au fost construite. Avnd n vedere faptul c diferite active financiare se pot substitui ntre ele, iar natura i caracteristicile
108

ECO OMIE MO ETAR

acestora, tranzaciile i plile se modific de-a lungul timpului, nu se poate face o delimitare foarte strict a agregatelor monetare i a activelor financiare care le compun. Din aceste considerente, de obicei, bncile centrale naionale definesc i monitorizeaz mai multe agregate monetare. Pe baza consideraiilor conceptuale i a studiilor empirice, Eurosistemul definete agregatele M1 (cel mai restrns), M2 (intermediar) i M3 (cel mai larg). Aceste agregate difer din punct de vedere al lichiditii activelor pe care le conin, astfel:66 - M1 include moneda efectiv (bancnote i moned divizionar) i alte active care pot fi rapid transformate n lichiditi, respectiv depozitele la vedere; - M2 cuprinde, pe lng M1, alte depozite la termen cu o durat sub 2 ani; - M3 cuprinde, pe lng M2, active negociabile emise de instituii monetar-financiare rezidente (acorduri de rscumprare, titluri ale pieei monetare, valori mobiliare cu o scaden mai mare de 2 ani). Componena celor trei agregate monetare n zona euro n perioada 2000-2002 este prezentat n tabelul 2.2:

66

BCE - "Euro Area Monetary Aggregates and Their Role in the Eurosystem's Monetary Policy Strategy", February 1999

109

ECO OMIE MO ETAR

M3 M2 Anul M1 Moned Depozite efectiv la vedere (mld. (mld. euro) euro) 336,8 336,9 347,6 335,3 334,3 335,5 335,4 332,1 332,2 327,3 318,5 308,7 294,6 278,9 233,4 251,3 245,3 254,1 264,4 273,6 283,0 292,8 299,3 306,2 314,1 319,6 333,1 1656,8 1675,2 1728,8 1692,7 1692,9 1703,3 1735,8 1759,1 1798,4 1780,2 1747,4 1817,8 1818,1 1866,1 1922,1 1927,2 1932,6 1923,7 1932,8 1942,2 1945,9 1954,0 1964,3 1993,3 1997,9 2027,0 2036,4 Total M1 (mld. euro) 1993,6 2012,1 2076,4 2028,0 2027,2 2038,8 2071,2 2091,2 2130,7 2107,5 2065,9 2126,6 2112,7 2145,0 2155,5 2178,5 2177,9 2177,8 2197,2 2215,8 2228,9 2246,8 2263,5 2299,5 2312,0 2346,6 2369,6 Total M2 (mld. euro) 4177,7 4200,4 4289,2 4345,1 4351,4 4379,2 4416,6 4437,2 4483,9 4471,8 4451,4 4501,0 4502,1 4576,3 4597,1 4628,9 4635,7 4651,4 4677,0 4699,2 4715,4 4743,3 4765,7 4809,3 4843,6 4878,7 4887,9 % dec. 98=100 Total M3 (mld. euro) % dec. 98=100

% dec. 98=100 111,28 112,41 116,23 112,31 112,25 112,79 114,58 115,52 117,72 116,52 114,32 117,66 116,93 118,68 119,08 120,13 120,10 120,09 120,89 121,69 122,19 122,89 123,64 125,14 125,64 127,04 127,94

2000 oct noi dec 2001 ian feb mar apr mai iun iul aug sept oct noi dec 2002 ian feb mar apr mai iun iul aug sept oct noi Dec

105,09 106,66 109,17 107,85 107,99 108,57 109,50 109,83 111,01 110,81 110,41 111,63 111,66 112,84 113,29 113,97 114,10 114,46 114,96 115,42 115,72 116,32 116,64 117,54 118,04 118,74 119,01

4797,7 4825,2 4900,9 5012,5 5035,7 5080,7 5125,3 5161,9 5204,2 5198,6 5197,4 5252,6 5277,0 5331,8 5378,8 5409,9 5416,9 5435,6 5463,6 5497,3 5515,9 5552,4 5590,3 5650,6 5681,1 5721,3 5741,5

107,12 107,83 109,88 109,52 110,02 110,91 111,85 112,47 113,42 113,39 113,47 114,52 115,04 116,27 116,84 117,34 117,84 118,14 119,24 119,84 120,14 120,73 121,16 122,22 122,72 123,15 123,45

Tabelul 2.2 Componena agregatelor monetare n zona euro67


67

Sursa:Banca Central European, Buletin lunar Eurostat

110

ECO OMIE MO ETAR

n concluzie putem spune c definirea agregatelor difer de la o ar la alta, ns principiile care sunt la baza determinrii lor se suprapun. Dintre acestea amintim, modul de calcul al agregatului(un agregat restrns ca M1sau M2 este mai uor de calculat i permite autoritilor o intervenie mai rapid n corectarea acestora) i eficiena agregatului (s-a observat c agregatele mai largi M3,L au o evoluie constant fa de rata inflaiei ceea ce nseamn c sunt eficient de urmrit.

2.4.4.Agregate monetare n Romnia Suferind modificri radicale dup 1990 masa monetar din Romnia asemeni rilor din Centrul i Estul Europei a suferit transformri radicale, redefinindu-se ca parte integrant a politicilor monetare, n conformitate cu orientrile Fondului Monetar Internaional. Datorit acestor prevederi dar i motivelor expuse anterior dintre care cel mai important ar fi modul de calcul i intervenia mai rapid n corectarea agregatelor, autoritile monetare din ara noastr au ales ca masa monetar s fie compus doar din dou agregate monetare, M1 i M2. La data de 31.04.2004 aa cum putem vedea n tabelul 2.3, masa monetar nregistra valoarea de 490.510 miliarde lei i nregistreaz o cretere, fa de anul 2003, de 33,1 procente i 43,9 procente fa de anul 2002.
I DICATORI 31 Mai 2004 (mld. lei) 490 510 Mai/Apr. 2004 (%) 2,1 Mai 2004/Mai 2003 (%) 29,4

Masa monetar

111

ECO OMIE MO ETAR

I DICATORI

31 Mai 2004 (mld. lei)

Mai/Apr. 2004 (%)

Mai 2004/Mai 2003 (%)

Active interne nete

221 778

4,2

38,6

Tabelul 2.3 Masa monetar i activele interne nete Masa monetar n sens restrns (M1) s-a majorat n termeni nominali cu 4,6 la sut, pn la 118.864 miliarde lei, pe seama creterii cu 2,1 la sut a numerarului n circulaie (care s-a cifrat la 65.158 miliarde lei) i a majorrii cu 7,7 la sut a disponibilitilor n conturi la vedere (pn la 53.706 miliarde lei).

I DICATORI

31 Mai 2004 (mld. lei)

Mai/Apr.2004 (%)

Mai 2004/Mai 2003 (%) 39,8

M1 umerar n afara bncilor Disponibiliti la vedere

118 864

4,6

65 158

2,1

29,8

53 706

7,7

54,3

Tabelul 2.4. Masa componentele acesteia

monetar

sens

restrns

112

ECO OMIE MO ETAR

Cvasibanii au nregistrat o cretere nominal de 1,4 la sut, pn la 371.646 miliarde lei, fa de 219.444 miliarde cu doi ani n urm. Economiile populaiei s-au majorat cu 2,2 la sut, pn la 113.077 miliarde lei, ponderea acestora n masa monetar cifrndu-se la 23,1 la sut. n perioada 31 mai 2003 - 31 mai 2004, economiile populaiei au crescut cu 20,8 la sut (7,5 la sut n termeni reali).
31 Mai 2004 (mld. Lei) 371 646 Mai/Apr. 2004 (%) Mai 2004/Mai 2003 (%) 26,4

I DICATORI

Cvasibanii Economii ale populaiei Depozite n lei ale agenilor economici Depuneri n valut ale rezidenilor, din care: - populaie - ageni economici

1,4

113 077

2,2

20,8

77 325

6,2

54,2

181 244

-1,0

20,6

92 384 78 620

0,1 -3,0

26,3 15,8

Tabelul 2.5. Cvasibanii i componentele acestora Depozitele n lei ale agenilor economici au crescut n termeni nominali cu 6,2 la sut, pn la 77 325 miliarde lei. n cadrul
113

ECO OMIE MO ETAR

acestora, depozitele pe termen s-au majorat cu 8,3 la sut (pn la 48 067 miliarde lei), depozitele condiionate s-au majorat cu 1,3 la sut (cifrndu-se la 12 592 miliarde lei), iar certificatele de depozit au crescut cu 4,1 la sut (pn la 16 667 miliarde lei). n perioada 31 mai 2003 - 31 mai 2004, creterea depozitelor n lei ale agenilor economici a fost de 54,2 la sut (37,3 la sut n termeni reali). Depunerile n valut ale rezidenilor (inclusiv populaia), exprimate n lei, s-au diminuat n termeni nominali cu 1 la sut, pn la nivelul de 181 244 miliarde lei (exprimate n euro, depunerile n valut s-au cifrat la 4 443 milioane euro). n cadrul acestora, depunerile bancare n valut ale populaiei s-au majorat cu 0,1 la sut, pn la 92 384 miliarde lei (exprimate n euro, depozitele populaiei au sczut cu 0,8 la sut i au reprezentat echivalentul a 2 265 milioane euro). Depunerile n valut ale agenilor economici sau diminuat cu 3 la sut, pn la 78 620 miliarde lei (exprimate n euro, depozitele agenilor economici au sczut cu 3,8 la sut, pn la 1 927 milioane euro). n perioada 31 mai 2003 - 31 mai 2004, exprimate n euro, depunerile n valut ale rezidenilor s-au majorat cu 12,6 la sut, depunerile n valut ale populaiei au crescut cu 17,9 la sut, iar depozitele n valut ale agenilor economici s-au majorat cu 8,1 la sut.

2.5. Cteva concluzii Pentru cine ncearc s studieze economia n general i fenomenul monetar n special, cunoaterea monedei rmne o provocare care nu poate fi ignorat. Teorii despre moned vom afla mereu n temele de cercetare att ale economitilor din trecut, ale economitilor contemporani, ct i, cu siguran, n temele de cercetare, n anii care vor urma.
114

ECO OMIE MO ETAR

tiina economic confer un loc principal problematicii monetare n cadrul larg al conceptelor economice de micro, macro i mondoeconomie. Una din explicaiile viabile ale acestei preocupri permanente este dat tocmai de poziia instrumentelor monetare n economia naional i global, ca instrument de msur, de cunoatere i de schimb. Moneda reacioneaz i interacioneaz, n mod sintetic, suferind modificri, n sensul indus de economia real, dar impunnd la rndul ei efecte de accelerare sau frnare, ntr-un cuvnt rednd dinamismul sistemului economic. n ciuda controverselor dintre economiti, i a criticilor care nu acordau acestor discuii un rezultat pozitiv, iat totui c acestea au fost productive, i chiar dac nu au dus spre o concluzie comun cu siguran au adus un plus de cunoatere. n abordarea clasic moneda era tratat separat de economia real, i politicilor monetare nu li se acorda atenia cuvenit, iat ns c toate acestea se consider depite odat cu studiile keynesiste i monetariste care redau rolul meritat al monedei considerat de acetia ca un factor determinant pentru fenomenul economic. Dup ce am reliefat evoluiile monedei i am urmrit n capitolul anterior principalii responsabili ai dinamicii pieei monetare, este timpul s tratm i instrumentele care confer pieei dinamismul binecunoscut. Asupra modului de folosire a cestor instrumente o s revenim i n capitolul care definete politicile monetare, alt factor prin care BNR ncearc stpnirea fluctuaiilor pieei monetare, prin echilibrarea ei pentru atingerea obiectivelor stabilite. ns o bun nelegerea a acestor fluctuaii ar fi imposibil fr cunoaterea agregatelor pieei monetare, i n special cele ale pieei romneti. Chiar dac definirea agregatelor difer de la o ar la alta, principiile care sunt la baza determinrii lor se suprapun. Dintre acestea amintim modul de calcul al agregatului(un agregat restrns ca M1sau M2 este mai uor de calculat i permite autoritilor o
115

ECO OMIE MO ETAR

intervenie mai rapid n corectarea acestora) i eficiena agregatului (s-a observat ca agregatele mai largi M3,L au o evoluie constant fa de rata inflaiei ceea ce nseamn ca sunt eficient de urmrit. Intrebari 1. Care sunt categoriile de bani existente de-a lungul timpului? Categoriile de bani existente in timp sunt urmatoarele: bani metalici, bani de hartie, bani fiat, bani moderni, carduri bancare, cybercash, cecuri electronice, bani electronici 2. Care este definitia banilor? Banii au fot definii ca orice mijloc general acceptat pe scar larg ntr-o societate care servete schimbului bunurilor i serviciilor. 3. Ce sunt instrumentele monetare? n cadrul pieelor globale din zilele noastre, banii circul liber ntre cumprtori i vnztori sub diversele forme numite instrumente monetare. 4. Ce este cecul? Cecul reprezinta un nscris prin care o persoan, d ordin bncii sale de a plti n favoarea unui ter (beneficiar) o sum de bani nscris pe instrument. 5. Ce este masa monetara? Masa monetar reprezinta suma a activelor care pot fi utilizate pe teritoriul unei ri pentru cumprarea de bunuri i servicii i pentru achitarea datoriilor; include i anumite plasamente care pot fi transformate n mijloace de plat.

116

ECO OMIE MO ETAR

6. Cum defineste Sistemul Contabilitii Naionale din Romnia agregatul monetar? Sistemul Contabilitii Naionale din Romnia definete agregatul monetar ca o parte constitutiv a masei monetare, parte autonomizat prin funciile ei specifice, prin ageni specializai care emit instrumentele de schimb i de plat, prin instituiile bancarfinanciare care le gestioneaz prin fluxurile economice pe care le mijlocete. 7. Caracterizati primul agregat monetar M1. Primul agregat monetar M1 este format din activele perfect lichide care permit efectuarea de pli imediate: - numerar n circulaie, - depozite la vedere n principal cele operabile prin cecuri, - cecurile la purttor. Se spune despre M1 c el reprezint masa n sens restrns. 8. Prezetati agregatele monetare in Romania. n economia romneasc de tranziie s-au autonomizat dou agregate monetare: M1 sau banii propriu-zi, cuprinznd numerarul existent n afara sistemului bancar i depozitele la vedere ale firmelor, i M2 sau cvasibanii, care cuprind n plus fa de M1: economiile populaiei la vedere i la termen, depozitele la termen ale firmelor, depozitele condiionate,

certificatele de depozit i depozitele n valut ale rezidenilor.

117

ECO OMIE MO ETAR

Capitolul III. DI AMICA POLITICILOR MO ETARE CO TEXTUL I TEGRRII EURO-ATLA TICE Obiective Statul poate sa intervina in domeniul economic. Aciunea de exercitare a autoritilor are ca principal scop final: rata inflaiei, rata creterii economice i rata omajului. Stabilitatea preurilor reprezint unul din principalele scopuri ale politicii monetare. n statele Uniunii Monetare Europene politica monetar este condus de Sistemul European al Bncilor Centrale. Banca Naional a Romniei i-a nceput activitatea la 1 decembrie 1880. BNR are roluri importante cu autoritatile monetare internationale. Cuvinte cheie Politica monetara, doctrine economice, operatiuni de open-market, politici de credit, rata dobanzii

Banul este o baghet cu care nu este nevoie s fii vrjitor pentru a face minuni Frederic cel Mare(1712-1786) rege al Prusiei

Tranziia la economia de pia a redus vechea corelaia ntre economia real i cea nominal, fr a o elimina total i fr a asigura, stabilirea efectiv a uneia noi. Aa cum relev academicianul Emilian Dobrescu n lucrarea sa "Tranziia n Romnia", dup ce n condiiile conducerii hipercentralizate,
118

ECO OMIE MO ETAR

procesele monetare au fost doar o replic pasiv a proceselor tehnice i materiale, n condiiile actuale ale economiei de pia liber, importana lor este din ce n ce mai mare, procesele monetare putnd fi considerate chiar determinante. 3.1 Coninutul, obiectivele i principiile doctrinelor economice Statul poate s intervin n domeniul economic n condiiile economiei de pia, deliberat, n vederea realizrii unor obiective de ordin structural sau conjunctural. Aceast intervenie se materializeaz ntr-un ansamblu de msuri concentrate ntr-o politic economic destinat atenurii fluctuaiilor economice i dezvoltrii economice. Politica monetar reprezint o component esenial a politicilor economice i se constituie din ansamblul aciunilor ce pot fi exercitate de autoritile monetare (bnci centrale sau trezorerii) asupra masei monetare i asupra anumitor active financiare n vederea corectrii sau orientrii economiei pe termen scurt sau mediu68. Aceast aciune de exercitare a autoritilor are ca principal scop final: rata inflaiei, rata creterii economice i rata omajului. 3.1.1 Conceptul i obiectivele politicii monetare "Cei ce implementeaz politica monetar nu sunt generatori de numere aleatoare" scria G. Stephen n lucrarea sa "Central Bank Policy Rules: Conceptual issues and practical considerations". Aa numitele ocuri de politic monetar nu sunt destinate a introduce distorsionism n mediul economic, ci dimpotriv ele sunt menite s rezolve problema echilibrului, fiind astfel o reacie la modificarea condiiilor economice ce se manifest pe pia.
68

Jacques et Colette Neme, Politiques Economiques Comparees, Presses Universitaires de France, 2e edition mise a jour, 1989, p.391

119

ECO OMIE MO ETAR

Politica monetar devine astfel o soluie a unei probleme dinamice de control ntr-un mediu economic aflat n micare. Astfel spus Banca Central reuete atingerea unei inte propuse a crei formulare depinde de preferinele bncii n raport cu variabilele din mediul economic( de exemplu inflaia), utiliznd i acionnd asupra unei variabile de control, cum ar fi agregatele monetare, rata dobnzii, etc. Regula pentru ajustarea acestor variabile de control n raport cu variabilele din perioadele anterioare este denumit o regul de politic monetar. Politica monetar are un dublu caracter: att unul monetar, urmrit la nivelul bncii centrale prin modificarea volumului emisiunii monetare ct i unul de credit, urmrit la nivelul bncilor comerciale prin modificarea volumului creditelor acordate economiei69. Obiectivele generale ale politicii monetare i de credit pot fi grupate ca fiind stabilitatea preurilor, creterea economic, asigurarea echilibrului balanei de pli, nivelul de ocupare al forei de munc. Majoritatea economitilor au susinut ideea conform creia banca central ar trebui s pun accentul pe stabilitatea preurilor ca obiectiv unic al unei politici monetare iar celelalte obiective cum ar fi creterea economic, sau controlul omajului s devin obiective intermediare. Stabilitatea preurilor mrete n mod direct bunstarea economic prin creterea eficienei sistemului monetar i reducerea incertitudinii cu privire la viitor70. Aa cum o arat cazul economiei Statelor Unite, o inflaie stabilizat la niveluri reduse mbuntete performanele economice. Dac lum exemplul rilor ce aparin Europei Centrale i de Est, caracterizate de o economie n tranziie, vom ntlni att preri
Daniela Zpodeanu, Politici monetare, Editura Dacia 2002, p.137 Taylor, John B. "How should monetarz policz respond to shocks while maintaining long run price stability? " NBER working paper 630 p.8
70 69

120

ECO OMIE MO ETAR

care susin ideea concentrrii obiectivelor monetare la stabilitatea preurilor, ct i preri contrare. Conform unor teorii, accesul limitat la pieele internaionale de capital conduce la acordarea unei importane mai mari realizrii echilibrului balanei de pli. Spre deosebire de rile dezvoltate unde o cretere a masei monetare va determina doar pe termen lung o cretere a nivelului preurilor,pe o pia cu economie aflat n tranziie aceast cretere a masei monetare se va face simit pe termen scurt, datorit psihologiei inflaioniste i credibilitii reduse n sistemul bancar. n aceste cazuri se vdete nevoia imperios necesar a ctigrii unei bune reputaii. Acestei absene de ncredere n banca central, i se adaug o serie de trsturi ale economiilor n tranziie, cum ar fi, indexarea salariilor i rigiditile care caracterizeaz piaa muncii i a bunurilor i serviciilor care pot crea dezechilibre oferind teren prielnic inflaiei. Concentrarea produsului rilor aflate n tranziie ntr-o gam redus de bunuri, combinat cu dezvoltarea insuficient a sistemului financiar naional, face aceste ri mai vulnerabile n faa ocurilor destabilizatoare, crend astfel necesitatea implementrii unei politici monetare orientat spre stabilizare economic71. Cunoaterea specificului fiecrei economii n parte i a modului n care aceste economii pot fi influenate de politicile monetare, determin alegerea de ctre autoritile monetare a modului de implementare a politicii monetare optime. 3.1.2. Principii comune n doctrinele economice cu privire la politicile monetare Eficacitatea politicilor monetare a constituit de-a lungul timpului i continu s constituie i astzi subiectul controverselor

71 Kamin, Steven i Turner Philip, The transmission mechanism policz: a new Keynesian perspective", NBER working paper 7174 p..23

121

ECO OMIE MO ETAR

care oscileaz ntre a da dreptate sau nu diverselor teorii i modele ce sunt folosite n diversele abordri ale acestei politici. Privind napoi n timp putem vedea evoluia conceptelor, de la atribuirea de puteri miraculoase politicii monetare aa cum o fac monetaritii pn la a o considera prea puin important n a fi utilizat drept remediu al problemelor att de grave cum sunt inflaia sau somajul aa cum este ea tratat de neokeynesiti. Att keynesiti ct i monetaritii consider moneda ca un factor integrat n fenomenul economic general i cu efecte de o importan determinant pentru economie. Keynes consider posibil influena masei monetare asupra venitului naional dar nu acord eficacitate mare politicii monetare, iar pe msura evoluiilor doctrinare se observ o renunare la conceptul de neutralitate monetar. Vedem astfel ca toate aceste curente au generat ntotdeauna controverse. Dezbaterile contradictorii au condus la crearea impresiei c stabilirea unei politici economice este revendicat de diferite tabere de economiti care nu mprtesc nici un principiu comun. Tezele economice relativ recente ale domeniului infirm aceast impresie. n prezent, se consider c principiile fundamentale asupra crora controversele sunt minime i pot constitui un nucleu puternic al politicilor macroeconomice nu numai de o importan teoretic, ci i practic. Impactul acestor principii asupra opiunilor de politic monetar este unul considerabil. Primul principiu neag existena unui compromis pe termen lung dintre inflaie i omaj72, acest compromis putnd fi acceptat doar pe termen scurt. Implicaia acestui principiu asupra politicii monetare susine c banca central trebuie s-i asume i s

72 John B. Taylor (1997): A Core of Practical Macroeconomics, The American Economic Review 87 (May), p. 233-235

122

ECO OMIE MO ETAR

urmreasc n mod consecvent atingerea unui obiectiv privind rata inflaiei pe termen lung. Consecina principiului este c accelerarea expansiunii monetare se regsete pe termen lung doar n creterea inflaiei, fr nici un efect n sensul reducerii ratei omajului. Dei controversat nu cu mult timp n urm, principiul se bucur n prezent de o recunoatere relativ larg. Studiile empirice concluzioneaz sugernd c ratele relativ ridicate ale inflaiei au un impact negativ asupra trendului ascendent pe termen lung al produsului intern brut real. Implicaia principiului n ceea ce privete politica monetar susine c banca central trebuie s-i asume i s urmreasc n mod consecvent atingerea unui obiectiv privind rata inflaiei pe termen lung. Problema dac politica monetar se transmite prin intermediul ratei dobnzii, al creditului sau al preurilor instrumentelor financiare a rmas pn astzi n centrul dezbaterii. n ciuda acestui fapt, implicaia principiului acceptrii compromisului pe termen scurt nu este controversat: politica monetar trebuie s stabilizeze rata cererii agregate nominale n scopul atenurii fluctuaiilor produsului intern brut real i ale inflaiei. Pornind de la ideea conform creia anticipaiile rspund la modificarea politicilor macroeconomice i influeneaz efectele acestora s-a nscut al doilea principiu care recunoate c anticipaiile reprezint un factor al impactului politicilor macroeconomice. Se evideniaz prin acest principiu importana credibilitii. Dac avem de-a face cu o politic monetar credibil, atunci costul pe termen scurt al dezinflaiei este mai redus.

123

ECO OMIE MO ETAR

Cel de-al treilea principiu macroeconomc se refer la faptul c produsul intern brut real fluctueaz n jurul unui trend cresctor n majoritatea economiilor73. Trendul ascendent este determinat cu precdere de partea de ofert a economiei (n strns conexiune cu factorii de producie i productivitatea utilizrii acestora care se afl ntr-o permanent cretere),iar fluctuaiile produsului intern brut real n jurul trendului su rezult, n principal, ca urmare a modificrilor pe partea de cerere a economiei. n condiii de incertitudine, regulile, indiferent de forma lor, tind s reprezinte repere utile ale politicilor macroeconomice. Putem enuna un al patrulea principiu care recomand ncadrarea politicilor macroeconomice ntr-un proces sistematic bazat mai degrab pe reguli dect pe discreionism. Discuiile punerii n aplicare a acestui principiu n politica monetar au pornit de la regula simpl privind stabilitatea ratei de cretere a masei monetare. Se pare c cel mai notabil impact al principiilor macroeconomiei n planul politicii monetare este opiunea pentru obiectivul fundamental al stabilitii preurilor. Acest obiectiv este urmrit de ctre bncile centrale fie explicit, sub forma intirii directe a inflaiei (de exemplu, n Marea Britanie sau Noua Zeeland), fie implicit, prin inte intermediare (de exemplu, Statele Unite i Uniunea Monetar European). Sistemul European al Bncilor Centrale sprijin politicile economice generale ale Uniunii Europene, dar numai n cazul n care nu se aduce atingere stabilitii preurilor. Obiectivul fundamental al Sistemului European al Bncilor Centrale, definit de Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale i al Bncii Centrale Europene, este stabilitatea preurilor, acest obiectiv fundamental l gsim stipulat i n Tratatul de la Maastricht. Tratatul subliniaz c

73 Robert M. Solow (1997): Is There a Core of Usable Macroeconomics We Should All Believe In?, The American Economic Review

124

ECO OMIE MO ETAR

modalitile pentru realizarea obiectivului fundamental se stabilesc n cadrul strategiei coerente a Sistemului European al Bncilor Centrale. Aceast strategie este menit s furnizeze un ansamblu de criterii care s conduc Banca Central European s stabileasc intele intermediare i instrumentele politicii monetare. n conformitate cu aranjamentul instituional n vigoare, stabilitatea preurilor este obiectivul fundamental i al politicii monetare a Romniei. Banca Naional a Romniei urmrete realizarea obiectivului su fundamental n mod implicit, cu ajutorul intelor intermediare74. Unii autori nominalizeaz doar 3 principii comune alii enumr mai mult de patru, dar important rmne faptul c aceste principii dau un rspuns tranant la ntrebarea dac obiectivele politicii monetare trebuie s se foloseasc doar de variabilele economice nominale (n primul rnd, nivelul general al preurilor) sau s includ i variabile economice reale (produsul intern brut real sau ocuparea). Argumentele invocate anterior n sprijinul variabilelor economice reale pot fi sistematizate n dou categorii75. Prima categorie de argumente exprim rezerve asupra analizei pe termen lung dintre variabilele economice reale i cele nominale. Puterea acestor argumente este ns umbrit de principiile acceptate ale macroeconomiei, conform crora cauza inflaiei pe termen lung este de sorginte monetar. A doua categorie include argumentele politice care arat c banca central ntr-o societate democratic ar trebui s se concentreze asupra variabilelor economice reale. Toate aceste principii au contribuit la consolidarea opiniei c banca central trebuie s asigure o dinamic economic nominal care s fie stabil,

74

75

Cristian Popa, "inte alternative n orientarea politicii monetare ", B.N.R. Caiet de studii nr8, 2000, p.8 James Tobin (1987): Monetary Policy in an Uncertain World, n Policies for Prosperity. Essays in a Keynesian Mode, editor Peter M. Jackson, The MIT Press, p. 240-254.

125

ECO OMIE MO ETAR

credibil, predictibil i neinflaionist. n aceast abordare, variabilele economice reale i gsesc locul n cadrul politicii monetare sub forma indicatorilor cu rol informativ. Reacia bncii centrale la indicatorii economici reali nu trebuie s prejudicieze obiectivul fundamental al stabilitii preurilor. Exploatarea compromisului pe termen scurt dintre inflaie i omaj nu poate ascunde faptul c nu exist nici un compromis pe termen lung. Influena politicii monetare asupra inflaiei se manifest cu anumite decalaje n timp. Informaia imperfect privind aceste decalaje temporale genereaz dificulti n ncercarea de a controla inflaia secvenial, perioad de perioad76. De aceea, banca central poate s-i realizeze scopul su fundamental privind stabilitatea preurilor numai ntr-o viziune strategic, pe termen lung. 3.1.3. Posibile modificri induse n regulile politicilor monetare Noua stare a economiei globale, fluctuaiile actuale, neateptate i mai accentuate ca niciodat aduc noi provocri n alegerea politicilor monetare optime. Inflaia nu reprezint singura ameninare a bncilor centrale. Garantarea pcii i prosperitii omenirii de-a lungul acestui nou secol depinde nu numai de politicile monetare naionale, ci i de o ntreag serie de ali factori. Cuvintele spuse n urm cu civa ani de ministrul american de finane, se pare c au pus n dificultate bncile centrale naionale. Astfel, dup ce o bun bucat de vreme au fost blamate pentru dublarea inflaiei si pentru perioadele de explozie economic ("boom"), urmate de falimente, ridiculizate pentru experimentrile
76

Paul R. Masson, Miguel A. Savastano, Sunil Sharma (1998): Can Inflation Targeting Be a Framework for Monetary Policy in Developing Countries?, Finance & Development (March), p. 34-37.

126

ECO OMIE MO ETAR

monetariste, se pare totui c bncile centrale au nceput s fac o treab mai bun. n prezent, este pe deplin acceptat faptul c bncile centrale pot funciona foarte bine independent de politicieni, iar apropiata lor politic trebuie s fie stabilitatea preurilor. De aceea bncile centrale trebuie n primul rnd s fie atente la nivelul inflaiei si s mreasc sau s scad ratele de interes, n funcie de situaie. Dar actuala focalizare pe problematica inflaionist pare destul de simplist, ntruct nu reprezint singura problem de ordin economic. Cel mai edificator rmne exemplul Statelor Unite, acolo unde Rezerva Federal a trecut cu vederea explozia de pe piaa bursier si abia dup ce a nceput s creasc rata inflaiei a trecut la o politic mai strict a fondurilor vrsate pe pia. n urm cu doar patru ani, dl Alan Greenspan, preedintele FED, i arta ngrijorarea fa de starea de "exuberan iraional" care rvea bursa de pe Wall Street: cu toate acestea, nu a fcut nimic pentru a echilibra aceast euforie periculoas. ns muli cred c dl Greenspan era ndreptit s fie refractar fa de politica de cretere a ratelor dobnzilor, n msura n care principala preocupare a bncilor centrale era problema inflaionist. Iar politica pasiv dus pe teritoriul bursei de valori s-a dovedit a fi mult prea lung. Pieele de schimb valutare prezint o tot mai accentuat tendin de a se comporta asemeni bursei de valori. Pe de alt parte, lira este tot mai mult supraevaluat. Pe baza principiilor consacrate ale politicii monetare, unii spun c, innd cont de actuala stare a monedei europene, doar Banca Central European (BCE) si Banca Angliei ar trebui s fie ngrijorate de rata inflaiei raportat la nivelul stabilit al ratelor dobnzilor. Din ce n ce mai des, bncile centrale practic politica de stabilire anticipat a nivelurilor inflaioniste. Stabilitatea preurilor reprezint unul din principalele scopuri ale politicii monetare, ceea ce nu nseamn c trebuie minimalizate celelalte aspecte macroeconomice: stabilitatea financiar si economic. Si cel mai bun exemplu n ceea ce privete consecinele
127

ECO OMIE MO ETAR

negative ale centrrii pe o singur chestiune economic, n cazul nostru inflaia, este Japonia. La sfritul anilor '80, inflaia era sczut, fapt ce nu a mpiedicat explozia periculoas a preurilor la bunurile de consum, ajungndu-se la costuri economice uriae. n mod analog, diferenele mari dintre valute nu pot fi corectate fr sacrificii economice foarte mari, mai ales n cazul economiilor mici si deschise. Bncile centrale ar trebui s nu fixeze drept inte preurile aciunilor i n funcie de ele s modifice dobnzile, ci ar trebui s supravegheze fluctuaiile acestora i din cnd n cnd s apeleze la politica dobnzilor pentru a preveni exploziile de preuri. Acest lucru trebuie s se ntmple chiar i atunci cnd principala preocupare economic este supravegherea inflaiei. Aceast metod ar putea foarte bine fi extrapolat si aplicat Bncii Centrale Europene, mai ales pe fondul fluctuaiei monedei euro. Majoritatea reprezentanilor bncilor centrale resping ideea de a modifica dobnzile ca urmare a exploziilor de preuri la bunuri, pe de o parte deoarece este practic imposibil s se tie cu precizie dac preul ridicat al aciunilor sau puterea unei valute reflect o mbuntire a mecanismelor economice fundamentale sau este pur si simplu vorba de o explozie artificial. Unii economiti vd n aceast incertitudine o pseudoproblem: bncile centrale trebuie n mod normal s practice o politic strict, n cazul n care preurile ncep s creasc nejustificat de rapid. n concluzie, pentru acele bnci centrale care vor s se bazeze i n viitor pe regulile stricte ale politicii monetare, chestiunea stabilitii preurilor trece pe un loc secund. Trebuie amintit totui faptul c principiile simple ale politicii monetare (de la standardul de aur pn la problemele legate de stocurile monetare), trebuiesc regndite. Tocmai de aceea actuala abordare a problemei inflaioniste, reducionist prin excelen se vede acum n faa noilor provocri.
128

ECO OMIE MO ETAR

3.2. Politici monetare i de credit n diferite regiuni Pentru a face o analiz a modului cum s-au dezvoltat mecanismele politicilor monetare precum i al organismelor ce decid aceast politic, vom proceda la prezentarea experienelor rilor dezvoltate, precum i succesele sau insuccesele rilor foste comuniste n condiiile tranziiei. 3.2.1 Mecanismul politicilor monetare n Statele Unite Am ales s prezentm pentru nceput mecanismul politicii monetare american deoarece economia american este cea mai larg economie a lumii iar evoluiile sistemului financiar american influeneaz ntr-un mod hotrtor funcionarea pe ansamblu a economiei globale. Pentru a ntri cele afirmate anterior redm tabelul 3.1, i pentru a compara dimensiunile i ponderea economiei americane cu economia altor zone din economia global.

P.I.B.

Active bancare 23.129,1 8.391,6 6.420,9 34.712,8 85.002,5

S.U.A. Germania Frana Europa-15 Lumea

10.446 1.991 1.438 8.652 32.164

Total rezerve minus aur 68 51,2 28,4 289,1 2.513,9

Obligaiuni aciuni i active bancare 53.199,4 12.282,2 9.115,2 52.840,1 52.840,1

129

ECO OMIE MO ETAR

Tabelul 3.1 Indicatori privind dimensiunea pieei financiare globale77 (miliarde dolari) naintea primului rzboi mondial sistemul financiar american era mai puin dezvoltat dect sistemul financiar european78. Crizele financiare din anii 1873, 1884 i mai apoi dezastroasa criz de la 1907 care a marcat lumea financiar, au impus necesitatea apariiei unui control centralizat asupra sistemului monetar naional. Statele Unite au avut fondat pentru prima dat o banc central n 1791, dar aceasta a funcionat pn la 1811, cnd Congresul Statelor Unite a refuzat s-i renoiasc autorizaia de funcionare reprondui-se c nu ncurajeaz activitatea bancar din statele uniunii, faptul c cea mai mare parte a activelor bancare era deinut de strini i c este neconstituional. n 1860 erau mai mult de 1600 de bnci diferite care acionau n baza legilor statale a celor 30 de state79. Pentru a pune capt disfunciilor i deficienelor existente n funcionarea bncilor statale Congresul a elaborat o lege a bncii naionale,( National Bank Act) n 1864, lege care a permis fondarea unor bnci federale deinute i exploatate de persoane private. Doar din acest an moneda naional a devenit dolarul care era emis de Trezoreria Statelor Unite. Doar la 77 de ani de la dispariia celei de a doua bnci centrale a Statelor Unite, Congresul acestei ri a legiferat fondarea Rezervelor Federale, prin legea rezervelor federale (Federal Rezerv Act) adoptat n 23 decembrie 1913. Mecanismul politicii monetare n Statele Unite are la baz patru organisme: Sistemul Rezervelor Federale, Consiliul
77

Sursa: World Federation of Exchange, Statistici Financiare Internaionale, Economic Outlook data bases, august 2003, 78 Luigi Zingales and Rajan R.G., The Great Reversals: the Politics of Financial Development in the 20th Century, Journal of Economics, 2003 79 David S Kidwell & comp., Financial Institution, Markets and Money, Fifth Edition, Harcourt Brace College Publisher Forth Worth, 1993, p.52,53

130

ECO OMIE MO ETAR

Guvernatorilor, Bncile de rezerv regionale, Comitetul Federal al Pieei Libere. Comparativ cu nfiinarea altor bnci centrale din lume, apariia Sistemului Rezervelor Federale vine relativ trziu, i asta datorit tradiiilor americane. Sistemul Rezervelor Federale este compus din dousprezece bnci de rezerv regionale, avnd n centrul lor o autoritate numit "Consiliul Guvernatorilor". Consiliul Guvernatorilor are ca atribuii, dup obinerea avizelor de rigoare, de a fixa taxa de rescont, de a stabili nivelul rezervei obligatorii i regulile privind operaiunile de rescont efectuate de bncile de rezerv regionale. Acest Consiliul este alctuit din apte membrii numii pe o perioad de 14 ani de ctre preedintele Statului i confirmat de Senat. Comitetul Federal al Pieei Libere (Federal Open Market Comitee) este un organism de decizie format din membrii Consiliului Guvernatorilor i din 5 dintre cei 12 preedini ai bncilor de rezerv regional, care ocup funcia prin rotaie, cu excepia preedintelui bncii din New York. Acest comitet are opt ntlniri pe parcursul unui an i decide interveniile open-market i totodat fixeaz obiectivul creterii masei monetare i a creditului, prezentat de dou ori pe an ntr-un raport n faa Congresului. Toate aceste decizii, se bazeaz pe examinarea a trei documente, cunoscute sub numele de "cartea albastr" care prezint alternative ale politicii monetare i consecine ale acestora asupra economiei, "cartea bej" care conine informaii referitoare la activitile celor dousprezece districte, i "cartea verde" care ofer o analiz a economiei, sector cu sector, a situaiei internaionale precum i previziuni financiare asupra economiei. Cel de-al patrulea organism de decizie este alctuit din Bncile de rezerv regionale, fiecare avnd un consiliu de administraie compus din nou membri care reprezint voina bncilor membre. Acest organism i propune s furnizeze lichiditi
131

ECO OMIE MO ETAR

sistemului bancar prin operaiuni de rescont i realizeaz emisiunea de bancnote i monede. In evoluia politicii monetare SUA se observ o perfecionare a instrumentelor politicii monetare si o reducere a rolului jucat de agregatele monetare considerat pn la nceputul anilor "80 un indicator cheie al politicii monetare. Relaia ntre agregatul M1 si PIB s-a dovedit ineficient atunci cnd n ciuda unei directive a Comitetului Federal al Pieei Libere n anul 1979 care stabilea o cretere a masei monetare de 4 5%, inflaia a crescut, ducnd n anul urmtor la o scdere a produciei industriale cu 17% si la o cretere a omajului cu 2 procente80. Dup aceast perioad, politica monetar a S.U.A. a schimbat treptat accentul pe ali indicatori, spre exemplu n anii '87, '88 s-au urmrit mai atent condiiile pieei financiare, apoi pe curs de schimb i inflaie i pe agregate monetare. Dup criza anilor '90, perioada pn la care politica monetar prin monetarismul promovat de Reagan i continuat de Bush senior i ncercase n multe feluri revigorarea economiei, n 1992 sub preedinia lui Clinton se revine la sublinierea rolului statului i a politicilor bugetare. Autoritatea monetar acioneaz asupra lichiditii sistemelor bancare prin dou modaliti: operaiuni de rescont si operaiuni de open-market. Dintre acestea dou cel mai important instrument al politicii monetare rmne operaiunea pe piaa liber, prin care se vnd i se cumpr titlurile datoriei publice a guvernului S.U.A. Pentru a sesiza importana principalelor instrumente ale pieii financiare americane prezentm o statistic emis de buletinul Rezervelor Federale n tabelul 3.2.

80

Radu Vasile - Moneda si politica fiscala -Editura Uranus 1994, p.29

132

ECO OMIE MO ETAR

Tipuri de instrument Aciuni corporatiste Obligaiuni corporatiste Titluri de valoare guvernamentale Obligaiuni ale autoritilor locale Titluri de valoare ale ageniilor guvernamentale Credite comerciale bancare Credite de consum Ipoteci comerciale i ale fermelor

1980 1601 366 407 310 193 459 355 352

1990 4146 1008 1653 870 435 818 813 829

1993 7548 1226 2260 1057 545 781 858 771

2002 11734 6207 9141 1442 643 1345 757 1502

Tabelul 3.2. Principalele instrumente ale pieei financiare americane81 (miliarde USD ) ncepnd cu 1983, variabila stabilit de SRF a devenit cea a resurselor mprumutate, care sunt compensate apoi de resurse nemprumutate pentru asigurarea lichiditii bancare avnd ca obiectiv intermediar cantitatea de moned82.

3.2.2 Mecanismul politicilor monetare n Germania i Banca Central a Germaniei i propune s realizeze politica monetara prin operaiuni de open-market prin impunerea rezervei obligatorii i prin controlul refinanrii celorlalte bnci. Operaiunile de open-market s-au dezvoltat mai mult n ultimii ani odat cu permisivitatea mai accentuat a bncii centrale pe segmentul inovaiilor financiare. Acest instrument este acum des folosit de Bundesbank el devenind un instrument extrem de
81 82

Sursa:Federal Rezerve Buletin, banking and monetarz statistics March, 2003 Daniela Zpodeanu

133

ECO OMIE MO ETAR

important atat pentru Bundesbank ct i pentru bncile centrale ale altor state. Un element des utilizat naintea apariiei operaiunilor de open-market l reprezint impunerea rezervelor minime obligatorii. Aceast prghie este folosit extrem de des pn n anii 1982, dup acest an atenia autoritii monetare considerndu-se pe operaiunile de open-market iar nivelul rezervelor obligatorii nemaifiind schimbat n interesul politicii monetare alese. Toate acestea se datoreaz lipsei de flexibilitate a acestuia, care duce la imposibilitatea unor manevre fine asupra masei monetare. Cel de-al treilea instrument l reprezint rescontarea. Acesta din urm reprezint cea mai important cale de refinanare a celorlalte bnci din sistem. Fiecare banc din sistem are un plafon de rescontare admis anual de banca centrala iar n cazul c acest plafon este depit bncile mai au la dispoziie i alte modaliti de refinanare cum ar fi: creditul lombard care are de obicei un cost mai mare dect taxa de rescont i alte credite obinute de pe piaa monetar. O misiune specific pe care o are Bundesbankul pentru statul german o reprezint obiectivul de cretere al masei monetare, care spre deosebire de alte state n Germania este crescut n proporie de 85% din exterior. Aceast cretere datorat exteriorului creeaz o mare presiune inflaionist. Datorit acestui fapt banca central a contrazis oarecum tezele monetariste, neacionnd (n sensul majorrii) asupra ratei dobnzii,dar acionnd mai mult asupra cursului de schimb care s-a dovedit astfel un bun obiectiv intermediar. Spre deosebire de politica pus n practic de Statele Unite, modelul german este exemplu al consecvenei cu care banca central i-a concentrat eforturile de aciune asupra lichiditii bancare avnd ca obiectiv intermediar cantitatea de moned, pe fondul obiectivelor

134

ECO OMIE MO ETAR

comune ale unei ri centrale, adic controlul inflaiei, rata omajului, creterea economic, cel mai important fiind desigur inflaia. Banca Centrala i-a stabilit dup 1974 ca obiectiv masa monetar n sens mai larg, lucrnd mai aproape cu agregatul M3 n special datorit relaiei mai stabile a acestuia cu PIB-ul. Unul dintre cele mai dificile momente prin care a trecut Bundesbankul a fost cel al apariiei pe pia al inovaiilor financiare, crora Banca Centrala s-a opus cu vehemen pn n anii 1985. Dup aceast dat pe piaa financiar i-au fcut apariia certificatele de depozit, obligaiuni cu cupon zero, titlurile cu dobnzi variabile. Astfel sistemul bancar rmne unul puternic, dar pe piaa financiar a Germaniei se dezvolt mai slab n raport cu potenialul acesteia.

135

ECO OMIE MO ETAR

3.2.3 Mecanismul politicilor monetare n Frana Organismul autoritar n elaborarea politicii monetare l-a reprezentat de asemenea Banca Central. Pentru prima dat aceasta a fost creat n 1800 de Napoleon Bonaparte, pe vremea aceea primconsul i avea ca obiectiv revigorarea activitii economice dup o perioad revoluionar care a adus o puternic recesiune. Pn la aceast dat emisiunea monetar era efectuat de bncile departamentului de emisie existente pe teritoriul Franei. n anul 1803 emisiunea monetar este preluat de Banca Franei. Cea mai importanta reform prin care trece Banca Franei se petrece n anul 1993, cand se confer bncii credibilitatea cuvenit prin separarea ei de guvern. Astfel banca devine independent iar aceast independena o datoreaz i procesului de aderare la Uniunea Monetar European. Tehnicile prin care Banca Franei i pune n aplicare politicile monetare au fost rennoite odat cu reforma pieei interbancare din 1986, ocazie cu care au fost consemnate operaiunile de openmarket. Reforma din 1986 a cuprins trei msuri care au apropiat teoretic modelul francez de cel american: renunarea la rescontul privilegiat pentru efecte reprezentative de credit la export; piaa de capital pe termen scurt dup ce n prealabil a fost rezervat bncilor, ea a fost deschis acum instituiilor care prezentau o ofert sau o cerere de capital; accesul pe piaa titlurilor datoriei publice a fost lsat liber pentru cei ce doresc s subscrie pe aceasta pia. Se observ astfel influenele modelului anglo-saxon.
136

ECO OMIE MO ETAR

Amintim instrumentele politicii monetare ale Franei: operaiunile de open-market, sistemul de rezerve obligatorii, rescontarea, o politic de plafonare i de selecie a creditelor i intervenia pe piaa interbancar. Instrumentul operaiunilor open-market efectuate de banca Franei au fost ncepute n anul 1986, exclusiv cu titluri de trezorerie. Aciunile de open-market se realizeaz pe pieele pe care au acces toi agenii economici. Prin interveniile asupra rezervelor obligatorii se ncearc o controlare a variaiei necesitilor de moned a bncilor. La sfritul anului 1998 nainte de intrare n UEM procentul de rezerv obligatorie era de 2%83. Din punctul de vedere al specialitilor aceste rezerve obligatorii sunt folosite s reduc fluctuaia ratei dobnzii i tocmai de aceea el devine un eficient instrument al politicii monetare atunci cnd variaia sumei efectiv depuse se apropie de variaia depozitului bancar. Un alt instrument l reprezint rescontarea. Chiar dac importana lui pentru politica monetar a Franei este redus astzi,pn la nceputul anilor "70 aceasta a beneficiat de un loc privilegiat. Dup 1948 si pn n 1970, pentru a se evita creterea excesiva a lichiditilor bancare, plafonul de rescontare era stabilit individual. Numai dup anul 1971 Banca Franei a decis s controleze alimentarea bncilor cu moneda Bncii Centrale stabilind rata dobnzii pe piaa monetar sub nivelul taxei de rescont. Se putea sesiza astfel mai clar lichiditatea bncii pe ansamblul sistemului bancar. ntre anii 1972-1986 principalul instrument de control al politicii monetare folosit de Banca Central a fost plafonarea creditelor. Plafonarea presupune repartizarea creditelor ntre bnci de
83

Bonque de France - Rapport Exercise 1998

137

ECO OMIE MO ETAR

ctre banca central, inndu-se totui cont de creditele neplafonate prezentate de bnci. n anexa 3.1. putem observa un program n 5 etape stabilit de banca Franei pentru reglarea cantitativ a creditului pe ansamblu economiei. Dup 1986 Banca Franei renun la plafonarea creditelor, schimbnd tactica politicii monetare, prin concentrarea ateniei asupra ratei dobnzii i a jocului pieei. Iat un alt instrument de politic monetar pe care l folosete Banca Franei i care se constituie prin intervenia pe piaa interbancar, realizat prin operaiuni efectuate la rata dobnzii oficiale i mprumuturi pe termen foarte scurt (asemenea depozitelor over night). Folosindu-se cu o atenie deosebit de aceste instrumente ale politicii monetare i urmrind de mai bine de 15 ani stabilitatea preurilor Frana a reuit s confere o credibilitate sporit politicii sale monetare. ncepnd cu legea din '93 care confer independena bncii centrale, Frana n ciuda perioadelor de criz economic i de fluctuaii economice, a reuit o meninere a cursului monedei naionale si o cretere a lui M3. Toate aceste obiective de politic monetar au condus la o cretere economic de 2,5-3% pe an pe fondul unei inflaii ce nu a depit 2%. 3.2.4 Coordonatele politicii monetare pentru rile Uniunii Monetare Europene n statele Uniunii Monetare Europene potrivit tratatului de la Maastricht, politica monetar este condus de Sistemul European al Bncilor Centrale, independena acestuia rezult din interdicia de a solicita sau accepta instruciuni din partea instituiilor comunitare, dar i din modul de numire a conducerii sale84.

84

art 107 din Tratatul de la Maastricht

138

ECO OMIE MO ETAR

Cel mai bine putem observa funcionarea sistemului schematizat dup cum urmeaz;

Figura 3.1 Responsabilitile Sistemului European al Bncilor Centrale85


85

Cezar Bazno, Nicolae Dardac, Integrarea monetar-bancar european, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 1994

139

ECO OMIE MO ETAR

Obiectivul principal al Sistemului European al Bncilor Centrale este asigurarea stabilitii monetare i a preurilor printr-o politic monetar adecvat nsoit de politica financiar de exercitare a deficitelor bugetare i a deficitelor balanelor de pli externe. Tot n sarcinile Sistemului European al Bncilor Centrale intr definirea i transpunerea n pia a politicii monetare a comunitii promovarea derulrii fluente a operativitilor n cadrul sistemelor de pli i conducerea operaiunilor de schimb valutar86. Organele prin care Banca Central European i exercit atribuiile sunt, Directoratul Consiliului Guvernatorilor i Consiliul general. Pe termen lung Banca Central European asigur creditele de refinanare prin operaiuni lunare de primire n pensiuni de credite garantate. Aceasta este alternativ a rescontrii i este solicitat mai des de bncile mici. Pe termen scurt: Banca Central European are ca obiectiv operaional meninerea unei rate a dobnzii reprezentativ pentru condiiile de refinanare al sectorului bancar din Europa87. Aceast refinanare se efectueaz n principal prin operaiuni de open-market. Pentru realizarea politicii monetare Sistemul European al Bncilor Centrale acord dou faciliti: de depunere a lichiditilor excedentare bncilor comerciale la o rat a dobnzii stabilit anterior i de asemenea s-i satisfac necesarul de euro mprumutndu-se la Banca Central European la o rat a dobnzii ce se stabilete ca limit plafon pe piaa interbancar. Banca Central European mai realizeaz, n afara acestor operaiuni i doar pentru bncile mai active de pe pia operaiuni de primire n pensiune credite garantate achiziii i vnzri de titluri, doar pentru diferene mici pentru acoperirea resurselor.

86 87

art. 105 Tratatul de la Maastricht Pascal Kauffnan; LEuro, Ed. Dunod Paris 1999 p. 105

140

ECO OMIE MO ETAR

Este interesant de vzut i aciunile la care pot participa i bncile centrale naionale pentru c puterile Bncii Centrale Europene sunt limitate. n acest sens bncile naionale pot i ele s participe la operaiunile open-market i o serie de faciliti care sunt folosite pentru a intermedia relaia ntre bncile comerciale i Banca Central European. n economia Uniunii Monetare Europene bncile centrale ale fiecrui stat membru continu s supravegheze sistemele bancare naionale ca i nainte de crearea Uniunii Monetare, acest rol nefiind luat de Banca Central European. n acest sens tratatul de la Maastricht limiteaz puterile acestei bnci n a da avize, a fi consultat de ctre Consiliu i poate ndeplini un control prudenial88. Responsabilitatea punerii n practic a politicii monetare a rmas o atribuie a bncilor centrale naionale, iar ntre principiile generale de politic monetar a Bncii Centrale Europene gsim: - egalitatea de acces la moneda bncii centrale - centralizarea deciziilor monetare - descentralizarea aplicrii politicii monetare - conducerea unic a operaiunilor - continuitatea n utilizarea instrumentelor care s-au dovedit eficiente n rile membre.

3.2.5 Fluctuaii nregistrate de piaa monetar European, datorate principalelor decizii de politic monetar ale Bncii Centrale Europene Aa cum am artat anterior, Sistemul European al Bncilor Centrale i-a asumat responsabilitatea n ceea ce privete definirea i
88

art. 25 Tratatul de la Maastricht

141

ECO OMIE MO ETAR

implementarea unei politici monetare unice n zona euro, ncepnd cu anul 1999. niruirea deciziilor Bncii Centrale Europene ntr-o ordine cronologic89 este menit s ne confere o imagine mai detaliat a fluctuaiilor survenite pe piaa monetar European. n acest context, Consiliul Guvernator a stabilit ca din 3 decembrie 1998, toate bncile centrale naionale participante la politica monetar unic s-i reduc ratele de dobnd la 3% (cu excepia Bncii din Italia, a crei reducere a fost la 3,5%). Aceste decizii au avut la baz consensul privind evaluarea comun a situaiei economice, monetare i financiare n zona euro. n acelai timp, Consiliul Guvernator a decis practicarea unei rate fixe la licitaiile privind operaiunile principale de refinanare (3%). n ceea ce privete ratele dobnzii practicate pentru facilitile permanente, ncepnd cu 1 ianuarie 1999, Consiliul Guvernator a stabilit o rat de 4,5% pentru facilitatea mprumutului marginal i de 2% pentru facilitatea de depozit. Ca o msur tranzitorie, ntre 4-21 ianuarie 1999, rata dobnzii pentru facilitatea mprumutului marginal a fost stabilit la 3,25% iar pentru facilitatea de depozit la 2,75%. Aceast decizie a avut drept scop adaptarea mai rapid a participanilor la condiiile unei piee monetare integrate. Pe data de 5 noiembrie 1999, Consiliul Guvernator al BCE a hotrt o cretere cu 0,5% a ratelor de dobnd pentru operaiunile de politic monetar ale Eurosistemului, acestea ajungnd la 2,0% pentru facilitatea de depozit, 3,0% pentru operaiunile principale de refinanare i 4,0% pentru facilitatea mprumutului marginal. n 20 ianuarie 2000, Consiliul Guvernator a stabilit valoarea ofertei pentru o operaiune de refinanare pe termen lung la 20.000

89 Toma Ramona, Moneda Euro i implicaiile ei pentru Romnia,Editura AlmaMater, 2003, p.23

142

ECO OMIE MO ETAR

milioane euro, lund n considerare nevoile de lichiditate ale Eurosistemului pentru urmtoarea perioad (ianuarie-iunie 2000). Pe data de 4 februarie 2000, Consiliul Guvernator al BCE a hotrt creterea cu 0,25% a ratelor dobnzii la operaiunile principale de refinanare, la facilitatea de depozit i la facilitatea mprumutului marginal, acestea ajungnd la nivelul de 3,25%, 2,25% i respectiv 4,25%. Pe data de 8 iunie 2000, Consiliul Guvernator al BCE a adoptat urmtoarele decizii de politic monetar: - rata dobnzii pentru operaiunile principale de refinanare ale Eurosistemului desfurate prin licitaii la o rat fix a crescut cu 0,5% ajungnd la nivelul de 4,25%; - rata dobnzii pentru facilitatea mprumutului marginal a crescut cu 0,5%, ajungnd la 5,25% ncepnd cu data de 9 iunie 2000; - operaiunile principale de refinanare desfurate dup 28 iunie 2000 au la baz licitaiile la o rat variabil a dobnzii, al crei nivel minim se menine la 4,25%. Trecerea de la regimul ratei fixe a dobnzii la cel al ratei variabile a dobnzii pentru operaiunile principale de refinanare nu a avut drept scop modificarea statutului politicii monetare a SEBC i nu exclude opiunea pentru viitor de revenire la principiul ratei fixe. Mecanismul ratei variabile a fost un rspuns la supralicitrile desfurate prin procedura ratei fixe. Conform art. 8 din Regulamentul CE nr. 2818/1998 i Regulamentului BCE nr. 15/1998 privind rezervele minime, rata marginal a dobnzii pentru operaiunile principale de refinanare este utilizat pentru calculul dobnzii la rezervele minime meninute la Banca Central European. n data de 19 iunie 2000, n concordan cu art. 122(2) din Tratatul asupra UE, s-a decis c Grecia ndeplinete criteriile de convergen pentru participarea la Uniunea Monetar European i a adoptat rata de schimb irevocabil fixat ntre drahma greceasc i
143

ECO OMIE MO ETAR

euro cu efect din 1 ianuarie 2001. Pe data de 21 iunie 2000, Consiliul Guvernator a stabilit valoarea ofertei pentru o operaiune de refinanare pe termen lung la 15.000 milioane euro, lund n considerare nevoile de lichiditate ale Eurosistemului pentru urmtoarea perioad pn n decembrie 2000. n 14 decembrie 2000, Consiliul Guvernator al BCE a reconfirmat valoarea de referin a agregatului monetar M3 la 4,5%. n data de 1 ianuarie 2001, Grecia a intrat n Uniunea Monetar European, Banca Greciei devenind membr a Eurosistemului i subscriind diferena la capitalul BCE i partea din rezerve. Pe data de 4 ianuarie 2001, Consiliul Guvernator a stabilit valoarea ofertei pentru o operaiune de refinanare pe termen lung la 20.000 milioane euro, ea lund n considerare nevoile de lichiditate ale Eurosistemului pentru urmtoarea perioad (ianuarie-iunie 2001). n data de 11 mai 2001, Consiliul Guvernator al BCE a hotrt reducerea ratelor dobnzii la operaiunile principale de refinanare, la facilitatea de depozit i la facilitatea mprumutului marginal cu 0,25%, ajungnd la 4,50%, 3,50% i respectiv 5,50%. n data de 31 august 2001, Consiliul Guvernator al BCE a decis reducerea ratelor dobnzii la operaiunile principale de refinanare, la facilitatea de depozit i la facilitatea mprumutului marginal cu 0,25%, ajungnd la 4,25%, 3,25% i respectiv 5,25%. Pe data de 18 septembrie 2001, Consiliul Guvernator al BCE a hotrt diminuarea ratelor dobnzii la operaiunile principale de refinanare, la facilitatea de depozit i la facilitatea mprumutului marginal cu 0,50%, ajungnd la 3,75%, 2,75% i respectiv 4,75%. n 28 septembrie 2001 i apoi n 12 octombrie i 26 octombrie 2001, Consiliul Guvernator al BCE a decis meninerea ratelor dobnzii la operaiunile principale de refinanare, la facilitatea de depozit i la facilitatea mprumutului marginal la 3,75%, 2,75% i respectiv 4,75%.
144

ECO OMIE MO ETAR

Pe data de 9 noiembrie 2001, Consiliul Guvernator al BCE a stabilit diminuarea ratelor dobnzii la operaiunile principale de refinanare, la facilitatea de depozit i la facilitatea mprumutului marginal cu 0,50%, ajungnd la 3,25%, 2,25% i respectiv 4,25%. n 6 decembrie 2001, Consiliul Guvernator al BCE a reconfirmat valoarea de referin a agregatului monetar M3 la 4,5%. n 3 ianuarie 2002, Consiliul Guvernator a stabilit valoarea ofertei pentru o operaiune de refinanare pe termen lung la 20.000 milioane euro, lund n considerare nevoile de lichiditate ale Eurosistemului pentru urmtoarea perioad. Pe data de 3 ianuarie 2002 i apoi n 7 februarie, 7 martie, 4 aprilie, 2 mai, 6 iunie, 4 iulie, 1 august, 12 septembrie, 10 octombrie, 7 noiembrie 2002, Consiliul Guvernator al BCE a decis meninerea ratelor dobnzii la operaiunile principale de refinanare, la facilitatea de depozit i la facilitatea mprumutului marginal la nivelul de 3,25%, 2,25% i respectiv 4,25%. n 5 decembrie 2002, Consiliul Guvernator al BCE a adoptat urmtoarele decizii de politic monetar: - scderea cu 0,5% a ratei dobnzii pentru facilitatea de depozit i pentru facilitatea mprumutului marginal (ncepnd cu 6 decembrie 2002) precum i pentru operaiunile principale de refinanare ale Eurosistemului (ncepnd cu 11 decembrie 2002); - reconfirmarea valorii de referin a agregatului monetar M3 la 4,5%. n data de 6 martie 2003, Consiliul Guvernator al BCE a hotrt reducerea cu 0,25% a ratei de dobnd la operaiunile principale de refinanare (cu efect din 12 martie), la facilitatea de depozit i la facilitatea mprumutului marginal (cu efect din 7 martie), ajungnd la nivelul de 2,50%, 1,50% i respectiv 3,50%. n ciuda rezultatelor pozitive nregistrate se impune adoptarea unor msuri pentru mbuntirea eficienei cadrului operaional al politicii monetare, i anume:
145

ECO OMIE MO ETAR

modificarea perioadei de referin pentru rezervele minime; reducerea scadenei operaiunilor principale de refinanare de la 2 sptmni la o sptmn; - suspendarea operaiunilor de refinanare pe termen lung. Putem observa c Banca Central European a fcut uz de toate instrumentele politicii monetare i asta pentru a ncerca stpnirea fluctuaiilor i prevenirea lor pe o pia att de nou i de important cum este piaa monetar european. Ea a jucat un rol important n implementarea politicii monetare unice, urmrind determinarea nevoii de lichiditate a sistemului bancar pe baza necesarului de rezerve, excedentului de rezerve i influenei unor factori independeni, mai greu de cuantificat. n anul 2002, un astfel de factor a fost reprezentat de depozitele guvernamentale deinute la bncile centrale naionale. n ianuarie 2002, dup introducerea efectiv a euro, dificultile au fost legate de asigurarea necesarului de bancnote euro, cererea fiind mai mare dect ceea ce s-a previzionat. Cu toate acestea Banca Central European a dat dovada unui bun strateg, reuind cu ajutorul instrumentelor de politic monetar ce le are la dispoziie, s menin echilibrul pe aceast pia, i asta pe o pia ntr-o continu transformare att calitativ prin evoluiile economiilor participante dar i cantitativ, aflat ntrun continuu proces de extindere i de contact cu pieele monetare al rilor Europei Centrale i de Est.

146

ECO OMIE MO ETAR

3.2.6 Politica monetar n rile Europei Centrale i de Est Perioada economiei centralizate dar i perioada tranziiei la economia de pia i-au pus amprenta n primul rnd printr-un declin economic asupra economiilor rilor din Europa Central i de Est. Procesul de tranziie a trebuit s urmreasc ncetinirea i stoparea declinului economic ncercnd s stpneasc fluctuaiile economice prin nelegerea condiiilor stabilirea exact a scopurilor i strategiilor explicite pentru fiecare ar n parte. Nici ncercarea de a copia vreun model deja ncununat de succes pentru rile din vestul Europei nu a dat rezultatul ateptat, ci dimpotriv a artat c teoriile economice trebuie adoptate condiiilor particulare ale fostelor ri comuniste i trebuie s dea dovad de o mai mare adaptabilitate i flexibilitate. Este demonstrat la ora actual c unele economii pe care urmeaz s le analizm au reuit, si spunem aceasta din perspectiva reuitei lor care s-a materializat la 1 mai 2004, integrarea n Uniunea European. Un pas important n acest domeniu l reprezint instituionalizarea pieelor. De la un singur organism care reprezenta centrul de planificare este nevoie acum de o adevrat reform, n sensul crerii unor noi instituii dar i de transformare a funciilor pentru instituiile existente. Nici instituiile pieei monetare nu au fcut excepie de la regul. Redefinirea bncilor centrale i nfiinarea unui sistem bancar cu dou nivele a reprezentat primul pas spre rezolvarea politicilor monetare. Aceast condiie a fost luat nainte de renunarea oficial la planificarea centralizat: n Ungaria n 1987, n Polonia n 1989, n Bulgaria i fosta Cehoslovacie n 1990 n Romnia i Albania 199190.

90 Siliviu Cerna Sistemul monetar i politica monetar Ed. Enciclopedic, Bucureti 1996, p. 126

147

ECO OMIE MO ETAR

3.2.6.1 Ungaria Ungaria reuete o modificare a principiilor bncii centrale nc din 1987 i n ciuda procesului anilor 90, un proces de consolidare i privatizare la care a fost supus. Un element de baz l-a constituit independena financiar pe care a oferit-o noul statut al BNU, prin care aceasta nu poate finana n mod direct Guvernul prin cumprtori de hrtie de valoare emise de acesta. n ciuda acestui cadru instituional favorabil, au existat neconcordane n coordonarea politicii monetare cu politica fiscal i cea salarial. Dezechilibrul extern evideniat prin deficitul de cont curent n produsul intern brut care depea 4% n anul 1998 s-a accentuat continuu atingnd cota de 6% n perioada 2000. Pe parcursul anului 2003 pentru a mpiedica ieirea din band a cursului de schimb, Banca Naional a Ungariei a adoptat succesiv urmtoarele msuri: dou scderi succesive ale dobnzii de baz (cu cte un punct procentual) n zilele de 15 i 16 ianuarie 2003. Cu aceast ocazie a fost lrgit i coridorul de fluctuaie a dobnzilor overnight (3 puncte procentuale fa de rata dobnzii de baz a bncii centrale, comparativ cu 1 punct procentual anterior); achiziii masive de pe piaa valutar (J.P. Morgan estima c interveniile din 15-16 ianuarie 2003 au totalizat circa 5 miliarde euro, echivalentul a 8 la sut din PIB); modificarea condiiilor de operare pentru principalul su instrument de politic monetar, prin limitarea la 100 miliarde HUF a sumelor absorbite n cadrul licitaiilor sptmnale de atragere a depozitelor pe termen de dou sptmni. Ca urmare a acestei msuri, dobnzile pe termen foarte scurt au sczut la 3-4 la sut, mult sub nivelul de 6,5 la sut al dobnzii la depozitele atrase la
148

ECO OMIE MO ETAR

dou sptmni. Concomitent, rata dobnzii overnight (3,5 la sut) a preluat rolul de dobnd de baz. Contrar faptului c sistemul bancar poate fi considerat stabil i chiar satisfctor din punct de vedere al comparaiilor internaionale, el nu poate fi plasat printre cele mai atractive din Europa Central i de Est din punct de vedere al gradului de intermediere financiar i al eficienei acesteia. Banca Naional a Ungariei are ca element central la politica monetar urmrirea inflaiei i n acest sens are ca obiectiv meninerea ei ntr-un interval simetric + 1%. Toate acestea sunt stabilite de banca central a Ungariei pe un interval de 2 ani.

Anul

2001 2002 2003

inta propus a Rata atins a Eroare de inflaiei inflaiei intervalul fluctuaie (%) 7% + 1% 6,8 % 4,5% + 1% 4,8 % 3,5% +1% 5,7% +1,2

la de

Tabelul 3.3 Urmrirea inflaiei de ctre Banca a Ungariei 91

aional

Introducerea comentariilor asupra inflaiei de baz n raportul asupra inflaiei al Bncii Naionale a Ungariei a fost motivat n 1999 de necesitatea separrii elementelor de inflaia monetar. Cadrul instituional care definete strategia monetar a

91

Financial Stability Report (2001, 2002, 2003); www.hubank/ebsite.com.

149

ECO OMIE MO ETAR

acestei bnci nu conine precizri explicite referitoare la situaiile n care sunt acceptabile deviaii de la obiectivul de inflaie. Unul dintre cele mai active instrumente de politic monetar l reprezint rezervele minime obligatorii. Acestea au fost diminuate treptat de la 11% la 5% pe parcursul anului 2002 i urmeaz s fie aliniate prin decret al Bncii Naionale a Ungariei n anul 2004 la standardele Bncii Centrale Europene. 3.2.6.2 Polonia Polonia poate fi amintit ca ara care a avut inflaia de 585,8% n 199092. Astfel, la sfritul anilor 90, stabilitatea sistemului bancar s-a confruntat cu o serie de provocri, pe fondul aciunii conjugate a unor factori de natur extern i intern: (i) Intensificarea activitii de creditare (pe fondul amplificrii cererii pentru investiii i consum, dar i al accenturii competiiei dintre bnci) i n special a componentei n valut, evoluie care a determinat creterea riscului de credit asumat de bnci. (ii) Nivelul ridicat al deficitului de cont curent (indus de expansiunea investiiilor i a consumului nregistrat n anii precedeni) care, n condiiile unui regim de flotare liber a cursului de schimb, a accentuat riscul valutar, amplificnd riscul de credit la care erau supuse bncile. (iii) ocul provocat de crizele financiare din Rusia (august 1998) i Brazilia (ianuarie 1999), care a generat episoade de depreciere consistent a zlotului fa de USD (aproximativ 10 procente n intervalul de 2-3 sptmni imediat urmtor fiecruia dintre cele dou momente).

92

Date din Bank of Poland, Anual report 2000

150

ECO OMIE MO ETAR

(iv) Nivelul ridicat al ratei reale a dobnzii, care, asociat cu derularea unei noi etape a procesului de restructurare a ntreprinderilor, dar i cu deteriorarea mix-ului de politici economice, a afectat calitatea portofoliului de credite al bncilor prin producerea riscului de dobnd. n aceste condiii, la momentul adoptrii regimului de intire direct a inflaiei, cu toate c o parte semnificativ a portofoliului de credite al bncilor era neperformant, Fondul Monetar Internaional descria sistemul bancar polonez ca fiind solid, fcnd recomandri n raporturile sale pentru accelerarea restructurrii i privatizrii bncilor cu capital de stat. Politica monetar avea stabilit ca obiectiv intermediar cursul de schimb i ca instrument al politicii monetare se uza de creterea ratei dobnzii la depozite n moneda naional. S-a reuit pe aceast cale s se coboare inflaia pn la 70% n 1991 i 40% n 1992. nc din 1989 au fost emise obligaiuni de stat care au continuat s fie emise n pofida creterii accentuate a datoriei publice interne care a ajuns la 25% n 1994. Banca Naional a Poloniei mai utilizeaz ca instrument al politicii monetare i tranzaciile repo la 14 zile cu bonuri de tezaur i bonuri emise de BNR i limitarea sumei disponibile pentru creditarea la nivelul bncilor comerciale. Doar la nceputul anului 1994 a fost introdus n Polonia rezerva minim obligatorie. Un pas important pentru Polonia, i pentru stabilitatea economic a acesteia, l-a reprezentat acceptarea noii constituii ct i a noului statut al Bncii Naionale a Poloniei, eveniment care marcheaz anul 1997. Att Constituia Poloniei, ct i Statutul Bncii Naionale a Poloniei includ prevederi care statueaz independena instituional i operaional a bncii centrale. Astfel, conform Constituiei: Banca Naional a Poloniei are drept exclusiv de a formula i implementa politica monetar, fiind totodat responsabil de valoarea monedei naionale;
151

ECO OMIE MO ETAR

preedintele Bncii Naionale a Poloniei este numit de Camera inferioar a Parlamentului (Seim), la cererea Preedintelui Republicii, pe o perioad de 6 ani; Consiliul de Politic Monetar (CPM) al Bncii Naionale a Poloniei este compus din preedintele BNP i ali nou membri, care sunt numii, n numr egal, de ctre Preedintele Republicii, Camera inferioar a parlamentului i Senat, pe o perioad de ase ani; n fiecare an, Consiliul de Politic Monetar al Bncii Naionale a Poloniei va prezenta n Seim orientarea politicii monetare, o dat cu naintarea proiectului de buget de ctre Consiliul de Minitri. ntr-un interval de cinci luni de la ncheierea anului fiscal, Consiliul de Politic Monetar al Bncii Naionale a Poloniei va prezenta n Seim un raport referitor la ndeplinirea obiectivelor93. Att nainte de 1997 dar i n perioada care a urmat, sistemul financiar polonez s-a caracterizat printr-o pronunat dominaie bancar dei n comparaie cu alte ri, ponderea activelor bancare n PIB a fost relativ modest. 3.2.6.3 Bulgaria Cazul Bulgariei se face unul special din punct de vedere al politicii monetare datorit adoptrii Consiliului Monetar n iulie 1997.Acesta a fost oarecum impus de FMI ca urmare a crizei din 1996 1997, criz cauzat de ndatorarea excesiv ce ducea la incapacitatea de plat care determin o puternic depreciere a monedei naionale. Criza s-a manifestat destul de profund nregistrndu-se o hiperinflaie (n 1997 de 1082,9%) o devalorizare a monedei naionale de la 70 leva/USD n 1995 la 1770,5 leva/USD n 1997 i
93 Conform cu articolul 227 din Constituia Poloniei

152

ECO OMIE MO ETAR

cel mai sczut PIB dintre rile Europei Centrale i de Est. Sistemul bancar era unul falimentar (bnci falimentare). O dat cu instaurarea Consiliului monetar acesta a fixat cursul de schimb la 1000 leva) 1 marc german. Consiliul monetar se nsrcineaz totodat s stabileasc politica monetar folosindu-se de 2 funcii de baz: emisiune monetar n limita rezervei valutare (banca central nu mai are dreptul s emit moned) i prin mprumuturi limitate de rezerva valutar. Rezultatele acestei politici monetare au fost benefice pentru economia bulgar care a reuit n mai puin de 2 ani o scdere a inflaiei la 22%, o cretere PIB de 3,5%, rezerve valutare la un nivel de 5 miliarde DM. Tot n 1998 la 31 iulie s-au ncheiat negocierile pentru programul E.F.F. (Extended Fund Facility) pe termen de trei ani 1998-2001 avnd ca scop susinerea creterii economice prin garantarea sumei de 1,6 miliarde USD, din care 840 milioane de la Fondul Monetar Internaional i restul de la Banca Mondial94. 3.2.6.4. Republica Ceh Asemeni celorlalte state din Europa Central i autoritatea monetar a Republicii Cehe a ales ca prioritate n politica monetar, stabilitatea preurilor, dar aceasta nu a constituit o noutate adus de perioada tranziiei ci pentru aceast ar, are o lung tradiie. Cehoslovacia a fost singura ar din aceast parte a Europei care nu a suferit hiperinflaia ce a urmat dup primul rzboi mondial. Importana acestui obiectiv este dat i de menionarea sa n Statutul Bncii Naionale a Republicii Cehe n anul 1993, i de amendamentul introdus n Constituia Republicii Cehe n anul 2001,conform crora Banca Naional Ceh este nevoit n msura n

94 Anca Mocni, O raz de speran n Balcani, Bulgaria, revista Piaa Financiar, ianuarie 1999, p.44

153

ECO OMIE MO ETAR

care nu aduce sacrificii acestui obiectiv fundamental s acorde sprijin politicii economice generale a Guvernului, care urmrete realizarea unei creteri economice durabile. Banca Central a stabilit ca prim msur o politic monetar restrictiv prin care urmrea prevenirea tuturor impulsurilor de dezechilibru i asigurarea unui mediu neinflaionist95.Aceast msur a venit i pe fondul unei proaste gestionri a politicii fiscale prin finanarea mai multor proiecte de investiii care au riscat s transforme finanele publice ntr-un posibil factor de dezechilibru macroeconomic. La toate acestea s-au adugat datoriile din restructurarea sectorului bancar sau a creditelor companiilor de stat acumulate n afara sectorului guvernamental. O dat cu decizia politic de a adera la Uniunea European, instrumentele utilizate de Banca Naional Ceh au parcurs un proces de armonizare cu standardele Bncii Centrale Europene, astfel ncepnd cu 1998, Banca Naional Ceh i-a completat instrumentele de politic monetar cu operaiuni "reverse repo", creditul lombard i credit cu discount care acioneaz pe piaa interbancar, ajungnd ca n prezent ele s fie n mare msur aliniate cu aceste standarde ale Uniunii Europene. Conform strategiei bncii centrale reprezentat n Tabelul 3.4 n 2002 Republica Ceh a nregistrat un ritm mediu de cretere a preurilor de consum sub 1,5%, iar dac o s comparm acesta cu indicele de 2,1% din zona euro vom observa c ndeplinirea criteriului de la Maastricht privind inflaia este realizat.

95 Alexandru Tanadi, Claudiu Doldu, Monetarismul, Editura Economic, Bucureti 1996 p.263

154

ECO OMIE MO ETAR

Anul 1998 1999 2000 2001 2005

ivelul intit 5,5% - 6,5% 4% - 5% 3,5% - 5,5% 2% - 4% 1% -3%

inta lunar Decembrie 1998 Decembrie 1999 Decembrie 2000 Decembrie 2001 Decembrie 2005

Stabilit n Decembrie 1997 Noiembrie 1998 Decembrie 1997 Aprilie 2000 Aprilie 1999

Tabelul 3.4 intirea direct a inflaiei (B C - strategia de dezvoltare 1998-2005)96 Desigur c asemeni celorlalte ri din Europa Central i de Est presiunile politice ale guvernului erau foarte mari, i ele ncercau acoperirea deficitului bugetar cu orice pre. Trebuie apreciate astfel, eforturile prin care Banca Central a rezistat presiunii politice i au reuit s confere politicii monetare un trend ferm antiinflaionist, i asta cu preul creterii ratei omajului, i chiar ncetinirii ritmului de cretere economic. n ciuda faptului conform cruia Comisia European consider implicarea reprezentanilor guvernului n edinele de politic monetar drept o limitare a independenei Bncii Centrale, rile din Centrul i Estul Europei au demonstrat c aceast participare ar putea contribuii la realizarea unei coerene crescute a mixului de politici economice. Nu putem s ncheiem analiza politicilor monetare i a fluctuaiilor care i-au fcut simit prezena n Republica Ceh fr a aminti i o alt caracteristic a pieei i anume fragilitatea sistemului bancar care i transmite vulnerabilitatea n ntreg sistemul economic ngreunnd sarcina politicilor menite echilibrrii economiei. Astfel creditele neperformante ntr-o proporie ngrijortoare, i prin aceasta calitatea sczut a activelor bancare, ntrzierile nregistrate n
96

Sursa: Banca Naional Ceh, Stategia de dezvoltare 2005

155

ECO OMIE MO ETAR

procesul de privatizare, i n special privatizrile ntrziate n sectorul bancar, au fcut ca politica monetar s rmn restrictiv, prelungind recesiunile i stagnarea economic. 3.2.6.5. Slovacia n anul 1993 fosta Cehoslovacie se dizolva i i fcea apariia Republica Ceh(tratat de noi anterior) i Slovacia. La fel ca i n cazul Republicii Cehe, aceast dizolvare a presupus, n fond, continuarea programului de macrostabilizare iniiat n fosta ar, mediul economic asigurnd cadrul favorabil al eliminrii mult mai rapide a dezechilibrelor macroeconomice, comparativ cu alte ri. n ciuda faptului c primul an a marcat o deteriorare a principalilor indicatori macroeconomici, conturarea i anunarea programului de reform ce urma s fie aplicat a condus la creterea credibilitii autoritilor implicate n realizarea programului de macrostabilizare. S-a ajuns astfel ca dup doi ani de stabilizare macroeconomic i monetar 1993 i 1994, Slovacia s reprezinte ara central-european n care procesul de dezinflaie a fost urmat simultan de o rapid cretere economic97. Banca Naional a Slovaciei a avut n vedere, prin politica monetar, asigurarea stabilitii interne i externe a monedei naionale, fapt ce a impus pe de o parte susinerea echilibrului balanei de pli externe, iar pe de alt parte stabilitatea preurilor i, n principal echilibrarea contului curent al balanei de pli, obiectivul final, viznd, fr a periclita realizarea primei sale pri, i promovarea creterii economice. Ca urmare, inta politicii monetare, ca n cazul oricrei din rile studiate anterior, ri n tranziie este

97

Kominkova, Zora Monetary and exchange rate policy in Slovakia Institute of Monetary and Financial Studies of the National Bank of Slovakia, 1999

156

ECO OMIE MO ETAR

reducerea inflaiei care, pentru nceput, este asigurat prin stabilirea a dou obiective intermediare: cursul valutar fix al monedei slovace (ca int pe termen lung); rata anual de cretere a ofertei de moned din economie, reprezentat de controlul agregatului monetar M2. Pentru a se duce la bun sfrit i a se realiza aceste obiective a fost nevoie de structurarea strategiei monetare n trei etape care vizau, nti de toate, asigurarea stabilizrii monetare i a cadrului macroeconomic, urmnd ca apoi s fie create condiiile asigurrii unui anumit nivel al creterii economice, n final, n condiii de echilibru putndu-se asigura liberalizarea sistemului valutar. Ceea ce este specific rilor n tranziie din centrul Europei este faptul c au optat pentru strategia de politic monetar axat pe meninerea cursului valutar fix. Astfel, cursul valutar al coroanei slovace a fost fixat de un co valutar a crui structur iniial era: USD (49,06%), DEM (36,16%), ATS (8,07%), CHF (3,79%), FRF(3,79%), ponderile innd cont de principalele direcii ale comerului internaional al Slovaciei. ncepnd cu 1994, structura coului este redus doar la dou monede: USD (40%) i DEM (60%). Introducerea noii monede europene a impus ancorarea monedei slovace de EURO, pstrndu-i nivelul relativ stabil. Dar Banca Naional a Slovaciei i fixase i o alt ancor a politicii monetare, reprezentat de controlul agregatelor monetare iar aceasta era destinat s asigure realizarea obiectivului intermediar pe termen lung. Se consider c atingerea obiectivului final viznd inflaia a fost condiionat de stabilitatea cursului valutar i de creterea anual

157

ECO OMIE MO ETAR

a lui M2 (i implicit de creterea creditului intern) fa de creterea ateptat a PIB i viteza de rotaie a banilor constant98.
Valori propuse de politica monetar Agregatul Rata infliei Monetar 12% 13,2% 12,3% 13,2% 10,7% 9,4% 17,0% 10-13,2% 8% 6 - 7,5% 4,9- 5,8% 5,6- 2,7 Valori realizate Agregatul Rata inflaiei monetar 18,3% 18,9% 21,2% 16,5 8,7% 2,7 25,1% 11,7% 7,6% 5,4% 6,4% 5,6%

Anul 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Tabelul 3.5 Programul de politic monetar pe fondul unui curs de schimb fix99 ncepnd cu 1999 i Slovacia a stabilit o strategie bazat pe intirea direct a inflaiei, adoptndu-se i flotarea liber a cursului valutar. Realizarea acestor obiective a avut la baz, iniial controlul bazei monetare, considerndu-se c doar prin intervenii la nivelul acesteia se poate genera efectul scontat la nivelul obiectivelor intermediare. Aciunile iniiale de politic monetar au avut la baz interveniile directe de aciune ale bncii centrale n economie, viznd, pe de o parte, limitarea nivelului creditului, iar pe de alt parte limitarea temporar a convertibilitii, tocmai n scopul asigurrii stabilitii monedei naionale. Acestora li s-au adugat treptat: politica de dobnzi, operaiunile de open market (avnd ca activ suport titluri de stat i
98

Kominkova, Zora Monetary and exchange rate policy in Slovakia Institute of Monetary and Financial Studies of the National Bank of Slovakia, 1999 99 Sursa: Banca Naional a Slovaciei Raportul anual 1998

158

ECO OMIE MO ETAR

propriile titluri emise de BNS) i mecanismul rezervelor minime obligatorii. Toate acestea vin s evidenieze eforturile ntreprinse de Banca Naional a Slovaciei n direcia orientrii economiei spre acele performane care au permis aderarea la Uniunea European.

3.3 Coordonatele politicii monetare i de credit promovate n Romnia n perioada tranziiei la economia de pia Procesul de tranziie la economia de pia liber, s-a dovedit pentru Romnia a fi unul mult mai complex, complicat i mai prelungit dect s-a crezut la nceput. Aceste complicaii au fost introduse i de mecanismul economiei de pia care a adus ntr-un plan determinant procesele monetare, redndu-le importana cuvenit. Totodat unul dintre cele mai importante elemente care pot asigura succesul obinerii unei economii de pia funcional, l reprezint msurile instituionale. Pentru oricine este interesat n a cunoate dac ideile influeneaz evenimentele sau dac dimpotriv evenimentele determin ideile, evoluiile instituiilor pieei bancare constituie un subiect de studiu interesant. Construcia i evoluiile pieei bancare romneti a fost i rmne dependent de mutaiile nregistrate n funcionarea societii romneti n ansamblu, precum i de mutaiile nregistrate n ultimul deceniu n funcionarea pieei financiare regionale i internaionale100.

100 Nicolae Petria, Piaa financiar valutar i impactul acesteia asupra economiei romneti: proiecii actuale i de persectiv, 2004

159

ECO OMIE MO ETAR

3.3.1 Banca aional a Romniei de la nfiinare pn la autonomia fa de guvern 3.3.1.1. nfiinarea unei Bnci aionale a Romniei Deoarece n ar nu existau suficiente capitaluri, proiectele anterioare anului 1880, prevedeau nfiinarea de bnci mixte, comerciale i de emisiune, bncile comerciale urmnd s-i procure fondurile pe baza emisiunii de bancnote. Tendina care se contura era crearea unei bnci de emisiune i a unor bnci comerciale care s atrag capitaluri. Operaiunile pe care le putea efectua banca: sconta/cumpra efectele de comer ale capitalitilor (polie, bilete la ordin) fcea comer cu aur i argint acorda avansuri de gaj pe aur i argint, precum i pe baza depozitelor de efecte publice (adic pe baz de obligaii ale mprumuturilor de stat) - "lombard" emisiunea de bancnote (fiind singura banc din ara noastr care deinea privilegiul de emisiune). Legea prevedea, pe lng dreptul de emisiune al bncii i obligaiile care derivau: existena unui portofoliu de scont lesne de realizat; a anumit mrime a stocului metalic de acoperire; libera convertibilitate a bancnotelor. Pentru stabilirea mrimii stocului de acoperire, autorii legii au avut n vedere dou metode: coala monetar i coala bancar. coala monetar, reprezentat prin bancherul englez Lloyd, apra interesele bancherilor. Susinea c emisiunea de bancnote trebuie fcut n dou trane: prima reprezentnd cantitatea minim de bancnote de care are nevoie economia natural n orice moment, a
160

ECO OMIE MO ETAR

doua reprezentnd cantitatea suplimentar la care economia naional poate recurge n perioadele de vrf i poate renuna n perioadele de acalmie. Prima se poate emite fr acoperire metalic, a doua trebuie acoperit n ntregime. coala bancar, reprezentat de Tooke, Newmarch, Fullarton, apra interesele burgheziei comerciale i industriale. Susinea c circulaia bancnotelor poate fi asigurat i fr impunerea unor norme rigide de acoperire. Emisiunea bancnotelor nu trebuie s fie orientat asupra cantitii de aur pe care o poate procura banca. Bncile de emisiune de pe continentul european au adoptat principiile colii bancare, totui au meninut un stoc de metal preios de circa 1/3 din valoarea bancnotelor emise, care a servit la operaiuni de convertire, iar emisiunea bancnotelor s-a fcut pe baza cambiilor comerciale rescontate. n comparaie cu coala monetar, coala bancar a avut o ncredere prea mare n rolul reglator pe care creditul bancar l joac n determinarea cantitii de bancnote necesare unei ri. Apariia BNR a constituit un pas nainte n ceea ce privete organizarea finanelor capitaliste ale Romniei. La nceputul anului 1880 s-a adus palamentului proiectul de lege pentru nfiinarea unei Bnci Naionale a Romniei. Pretextul vehiculat pentru nfiinarea ei era dezvoltarea tranzaciilor comerciale i industriale. Legea a strnit numeroase dispute, moierimea temndu-se c banca va neglija interesele ei. Astfel, ea ar fi preferat crearea unei instituii de credit funciar, banca urmnd a fi nfiinat atunci cnd comerul avea s se mai dezvolte. Banca Naional a Romniei i-a nceput activitatea la 1 decembrie 1880, prin legea 17/29 aprilie 1880, ca o ntreprindere pe

161

ECO OMIE MO ETAR

aciuni, cu capital subscris n proporie de dou treimi de un grup de capitaliti particulari, iar restul de o treime de stat101. Politica bancar a Bncii Naionale a Romniei avea un profund caracter de clas. Emisiunea de bancnote era un instrument pentru sprijinirea financiar a guvernului i pentru acoperirea nevoilor de credit ale burgheziei comerciale i industriale, ale moierimii. Relaia dintre banc i guvern se concretiza n acoperirea de ctre Banca Naional a Romniei a deficitului bugetar. Un alt scop al politicii bancare i de credit a Bncii Naionale era sprijinirea burgheziei, moierimii, prin intermediul creditelor pe scont de portofoliu comercial i al avansurilor pe titluri. Faptul c banca acorda mai multe avansuri pe titluri dect pe credite dovedete: c burghezia subscria diponibilitile bneti n obligaii ale mprumuturilor de stat, iar banii obinui i utiliza pentru cumprarea de aur i alte obligaii n relaiile de credit dominau moravurile "patriarhale", capitalitii nerespectnd condiiile necesare pentru obinerea unui credit de scont punnd emisiunea de bancnote la dispoziia deintorilor de rente, B.N.R. sprijinea statul burghezomoieresc. Cu timpul, preponderena avansurilor pe titluri fa de creditele de scont a ncetat. Portofoliul de reescont a crescut mai mult dect avansurile pe titluri. Apariia B.N.R. ca instituie de credit a determinat o scdere a dobnzilor la credite (nainte de 1880, dobnda nu era mai mic de 15%, iar dup 1880, a variat ntre 59%).

101 Costin Kiriescu, Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, Ed. Academiei Bucureti, 1964, p.298

162

ECO OMIE MO ETAR

3.3.1.2. oul statut i importana independenei Bncii aionale a Romniei pentru politica monetar abordat n perspectiva integrrii economiei romneti n spaiul economic european Derularea activitii Bncii Naionale a Romniei a fost ntrerupt de fapt n 28 decembrie 1946 cnd aceast banc a fost etatizat sub noul nume Banca de Stat a Republicii Populare Romne i mai apoi, Banca Naional a Republicii Socialiste Romne, funciile ei fiind schimbate i supuse controlului centralizat i indicatorilor rigizi i nerealiti. Aceast ntrerupere a cursului normal dureaz pn n 1990, cnd Banca Naional a Romniei i reia funciile tradiionale, iar bncile comerciale preiau funciile cu specific comercial. O dat cu anul 1998 legislaia bancar a fost nlocuit de legea 58/98 privind activitatea bancar, legea 83/98 privind procedura falimentului, i legea 1001/98 privind statutul Bncii Naionale a Romniei. nc din titlul acestui capitol am reliefat nevoia de independen fa de guvern a Bncii Naionale, pentru c tocmai acest lucru este menit s-i confere credibilitatea att de necesar pentru o politic monetar eficient. Indiferent de domeniul de activitate, instituiile publice nu pot s asigure cu certitudine obinerea unui rezultat dorit, dar prin modul de alocare al puterii de decizie, crete probabilitatea pentru o mai bun realizare a acestuia. n cadrul pieei monetare aceasta s-ar transpune printr-o alocare de atribuii decizionale bncii centrale, de ctre puterea executiv sau legislativ a unei ri. Economitii i practicienii din domeniul politicii monetare consider c ratele de expansiune ale masei monetare i creditul, inflaia i mrimea deficitului bugetar sunt influenate de gradul de independen al autoritii care stabilete politica monetar.
163

ECO OMIE MO ETAR

Analiza sistematic a relaiei dintre independena bncii centrale i nivelul de performan al economiei a devenit posibil doar n anii 1985-1990 cnd au fost discutai i tratai primii indicatori ai independenei bncii centrale. Studiile ulterioare au ncercat s extind gradul de acoperire al acestor indici de la rile industrializate i pentru rile n curs de dezvoltare. n prezent este greu de cuantificat ntr-o manier sistemic independena bncii centrale deoarece aceasta depinde de o multitudine de factori formali i informali, ceea ce indic faptul c utilizarea lor trebuie s in seama i de alte informaii suplimentare. Prima ncercare de cuantificare a independenei bncii centrale prin prisma cadrului legislativ aparine lui Bade i Parkin n anii 1980102. n anii care au urmat se realizeaz mbuntirea modului de calcul elaborndu-se de ctre Cukieman, Webb i Neyapti un indice al independenei lgislative pentru 70 de ri care are la baz o metodologie unitar, prezentat n anexa 3.3..Acest indice integreaz 16 caracteristici de baz grupate n patru clase: numirea, demiterea i durata mandatului guvernatorului bncii centrale importana stabilitii preurilor n raport cu alte obiective cum ar fi omajul sau stabilitatea financiar proceduri de rezolvare a conflictelor dintre Guvern i banca central limitarea posibilitii Guvernului de a se mprumuta de la banca central, la ratele dobnzii stabilite de ctre piaa sau la rate subvenionate, sau de a
102

Bade R., Parkin M., Central Bank Laws and Monetarz Policz", Department of Economics, U.W.O. 1980

164

ECO OMIE MO ETAR

constrnge banca central s acorde credite unor tere pri. Autoritatea bncii centrale i spectrul aciunilor sale depinde n ultim instan de guvern, dar de cele mai multe ori guvernul promoveaz legi prin care recunoate autoritatea i autonomia bncii centrale de a urmrii stabilitatea preurilor, chiar n condiiile n care acest obiectiv vine n contradicie cu cele ale guvernului. n cazul Romniei gradul nalt de independen al B.N.R. este conferit de statutul acesteia prin legea 101/1998 care stabilete103: n vederea ndeplinirii obiectivului su fundamental, Bncii Naionale i se va solicita punctul de vedere asupra actelor normative ale autoritilor publice care privesc direct politica monetar, activitatea bancar, regimul valutar i datoria public; B.N.R. colaboreaz cu autoritile publice centrale i locale pentru ndeplinirea obiectivelor sale; La elaborarea proiectelor bugetelor administraiei publice centrale, B.N.R. este consultat n ce privete stabilirea condiilor mprumutului sectorului public. Pentru acoperirea decalajului temporar dintre ncasri i plile din contul general al Trezoreriei statului, B.N.R. poate acorda mprumuturi pe o durat pn la 80 de zile, la o rat a dobnzii sub nivelul pieei, iar suma total a mprumutului nu trebuie s depeasc dublul capitalului i al fondului de rezerv; B.N.R. trebuie s rspund n faa parlamentului, prezentnd n fiecare an un raport care cuprinde principalele evoluii economice, monetare, i valutare, orientrile politicii monetare pentru anul viitor,

103

Monitorul Oficial 203 / 01.06.1998, Legea 101/1998

165

ECO OMIE MO ETAR

reglementarea i supravegherea bancar, bilanul anual i contul de profit i pierderi; Guvernatorul i Consiliul de Administraie sunt numii de Parlament la propunerea comisiilor permanente de specialitate ale celor dou Camere ale Parlamentului, pentru un mandat de 6 ani, cu posibilitatea renoirii; Guvernatorul particip la edinele Consiliului de Administraie al B.N.R. unde pot participa i Ministrul Finanelor i Directorul Trezoreriei de stat, acetia din urm ns fr drept de vot.

3.3.1.3. Rolul Bnci aionale Romne n relaiile cu autoritile monetare internaionale 3.3.1.3.1 Relaia cu Fondului Monetar Internaional n cadrul FMI, Romnia face parte din grupa de ri care include: Olanda, Ucraina, Israel, Cipru, Moldova, Georgia, Armenia, Bulgaria, Bosnia Heregovina, Croaia, Macedonia. Grupa de ri este reprezentat n Consiliul executiv al FMI de un director executiv olandez. n cadrul biroului directorului executiv, Romnia are un reprezentant care ndeplinete funcia de consilier al acestuia. Guvernatorul Romniei la FMI este Guvernatorul BNR; Guvernator Supleant este Secretarul de Stat din Ministerul Finanelor Publice cu responsabiliti n domeniu. Romnia este membr a Fondului Monetar Internaional (FMI) din anul 1972, cu o cot de participare, care n prezent este de 1030,2 milioane DST sau 0,48% din cota total. Romnia deine 10 552 voturi, reprezentnd 0,49% din total. Romnia a acceptat obligaiile prevzute n Articolul VIII al Statutului FMI, la 25 martie 1998. Prin aceasta, Romnia se angajeaz s nu recurg la
166

ECO OMIE MO ETAR

introducerea de restricii cu privire la efectuarea plilor i transferurilor pentru tranzacii internaionale curente i de a nu participa la aranjamente valutare discriminatorii sau practici valutare multiple, fr aprobarea sau consultarea FMI104. FMI a acordat Romniei asisten tehnic n cteva domenii incluznd politica monetar i organizarea bncii centrale, supraveghere bancar i statistic. ncepnd cu anul 1991 asistena financiar acordat de FMI s-a concretizat prin aprobarea mai multor stand-by.n calitate de stat membru, Romnia furnizeaz FMI informaii i realizeaz consultri anuale cu aceast instituie, n conformitate cu prevederile articolului IV al statului Fondului Monetar Internaional.n cadrul politicilor de evaluare a gradului de adoptare a standardelor internaionale n domeniile relevante pentru activitatea FMI, Romnia particip la programul Bncii Mondiale i FMI de evaluare a sectorului financiar n cadrul cruia se realizeaz un raport ce identific principalele vulnerabiliti ale sectorului financiar romnesc i ofer un set de recomandri pentru corectarea acestora. n cadrul politicii FMI de protejare a resurselor "Safeguards Assessments" i dat fiind faptul c Romnia utilizeaz resurse ale Fondului, BNR face i va continua s fac obiectul evalurii FMI pn la rambursarea total a creditelor. n cursul anului 2003, BNR a ntreprins o serie de msuri care au condus la finalizarea implementrii recomandrilor raportului elaborat de reprezentanii FMI la 13 mai 2002. n anul 2003 au fast rambursate ctre FMI rate de credit n valoare de 79 608 334 DST i s-au pltit dobnzi nsumnd 8 862 606 DST, din care 1 255 571 DST dobnzi nete asupra DST (alocridisponibil)105. n relaia cu FMI, anul 2003 se remarc prin
104

www.imf.org/external/np/sec/pr/1998/pr9822.htm,comunicatul FMI "Romania Accepts Article VII Obligation 105 Raportul BNR pentru 2003

167

ECO OMIE MO ETAR

finalizarea, pentru prima dat, a unui aranjament stand-by, din cele 6 ncheiate din 1991 pn n prezent.

3.3.1.3.2 Relaia cu Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare Acceptnd Rezoluia Consiliului Guvernatorilor nr.280/28.11.1972 care stabilete termenii i condiiile de aderare, Romnia a devenit membr BIRD n 1972. n prezent Romnia deine 4011 aciuni din capitalul Bncii, iar valoarea subscripiei vrsate este de 30,5 mil.USD. Guvernator pentru Romnia este Ministrul Finanelor Publice, iar Guvernator Supleant este Primviceguvernatorul BNR. Activitatea Bncii Mondiale n Romnia a fost reluat n anul 1991. Pn n prezent, BIRD a acordat rii noastre mprumuturi n sum de 3 759,60 mil.USD, reprezentnd 38 de proiecte din care: 20 proiecte sunt n derulare (cu o valoare de 1 213 mil.USD i trageri totaliznd 520,89 mil.USD). De asemenea, au fost acordate 10 granturi n valoare de 26,094 mil.USD, din care s-au tras 6,274 mil.USD. Romnia a semnat cu BIRD, la 12 septembrie 2002, al doilea mprumut pentru Ajustarea Structural n Sectorul Privat (PSAL II), cu o valoare total de 300 mil.USD. Prima tran a fost eliberat la 15 octombrie 2002, n sum de 167,5 mil.USD. Conform strategiei Bncii Mondiale privind Asistena Acordat Romniei n perioada 2002-2004 (CAS), Romnia beneficiaz de fondurile prevzute n scenariul de asistena maxim. Circa 25% din sumele nete angajate sprijin reformele structurale din sectoarele financiar i industrial, deosebit de importante pentru funcionarea unei economii de pia.

168

ECO OMIE MO ETAR

La cererea autoritilor romne, banca a inclus Romnia n grupul rilor participante la iniiativa cunoscut sub denumirea "A Comprehensive Development Framework", i ncepnd cu 2001, se desfoar anual "Joint Portofolio Review"- un instrument foarte eficient att pentru BIRD, ct i pentru Guvern, instrument care ofer o perspectiv strategic a eficienei portofoliului106. 3.3.1.3.3 Relaia cu Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare Constituena din care face parte ara noastr include Ucraina, Moldova, Georgia i Armenia. Romnia a ratificat Acordul de nfiinare a BERD n anul 1990, facnd parte dintre membrii fondatori ai acestei instituii. Capitalul subscris i vrsat de Romnia are valoarea de 96 mil.euro. Consiliul Guvernatorilor Bncii este alctuit din reprezentani ai tuturor statelor membre. Ministrul Finanelor Publice este Guvernator pentru Romnia, iar Guvernatorul Bncii Naionale este Guvernator Supleant. Cea mai recent strategie de ar pentru Romnia a fost aprobat la 25 noiembrie 2003 i se refer la perioada 2004-2006; acest tip de document este revizuibil din doi in doi ani(vezi anexa). Romnia se situeaz pe locul al treilea n rndul rilor de operare din punct de vedere al volumului finanrii (dup Federaia Rus, concurnd cu Polonia pentru locul doi). Din 1991 pn la sfritul anului 2003, volumul total al finanrii era de cca.2 308,899 mil. euro, acordat printr-un numr de peste 110 proiecte (vezi anexa). Dintre acestea 21 proiecte se refer la sectorul public, adic 542 mil. euro (36%), iar 89 proiecte se refer la sectorul privat, respectiv 1 787 mil. euro (64%). Structura

106

http://www.bnr.ro/extern/papers

169

ECO OMIE MO ETAR

portofoliului relev faptul c 84% din totalul finanrii reprezint mprumuturi, 13% investiii, iar 3% garanii107. Conform strategiei, finanarea se concentreaz pe urmtoarele domenii: dezvoltarea infrastructurii, inclusiv privatizarea/comercializarea utilitilor publice din sectoarele energie i transport; cofinanarea i mbuntirea utilizrii fondurilor UE de preaderare prin construcie instituional; dezvoltarea sectorului privat, inclusiv mbuntirea climatului investiional, asigurarea unor condiii echitabile de aciune, finalizarea privatizrii; continuarea consolidrii sistemului financiar (inclusiv cel nebancar) i a ntreprinderilor mici i mijlocii. n ceea ce privete sectorul financiar, vor fi urmrite n special trei obiective: privatizarea i consolidarea, BERD apreciaz c se poate implica pe termen mediu n restructurarea i privatizarea BCR, CEC i Eximbank; introducerea de noi produse pentru clieni i ntreprinderile mici i mijlocii (faciliti ipotecare, garanii); susinerea, alturi de programele UE, a activitii companiilor de leasing prin finanri pe termen lung.

3.3.1.3.4. Relaia cu Banca Reglementelor Internaionale

107

http://www.ebrd.org/country/romania/index

170

ECO OMIE MO ETAR

Banca Naional a Romniei a devenit membr a Bncii Reglementelor Internaionale nc din anul nfiinrii (1930), numrndu-se printre cele 55 bnci centrale membre. Banca Naional a Romniei deine 8000 de aciuni din capitalul Bncii, pentru care primete anual dividende. Dup 1990, Banca Reglementelor Internaionale a acordat Bncii Naionale a Romniei asisten tehnic pentru consolidarea funciilor de banc central. Ca urmare a hotrrii Adunrii generale anuale a BRI care a avut loc la Basel n 30 iunie 2003, contul BNR deschis la BRI a fost creditat cu suma de 3 200 000 CHF, reprezentnd dividende pentru cele 8 000 de aciuni deinute de BNR la BRI. 3.3.1.3.5 Relaia cu Banca European de Investiii Banca European de Investiii are un portofoliu activ de 3,0 miliarde EUR (adic 3,5 miliarde USD) n Romnia, din care 53% au fost folosii. Portofoliul include 41 de proiecte n transport (drumuri, aeroporturi i ci ferate), energie, telecomunicaii, mediu, industrie i Intreprinderi Mici i Mijlocii. n 2002-2003, Banca European de Investiii a aprobat 7 proiecte n valoare total de 651 milioane EUR (759 milioane USD). Banca European de Investiii intenioneaz s continue s i sporeasc eforturile de sprijinire a Romniei n urmtorii ani. De asemenea, intenioneaz s i concentreze eforturile pe: proiecte prioritare care vor pregti Romnia pentru aderarea la Uniunea European, mai precis in transporturi, energie i protecia mediului; asisten pentru dezvoltarea I.M.M.-urilor sprijin pentru proiectele din sectorul privat, n special cu sponsori internaionali.
171

ECO OMIE MO ETAR

Banca European de Investiii i Banca Naional a Romniei i vor consolida cooperarea n ar n diferite sectoare pentru a finana n principal proiecte de infrastructur. 3.3.2. Obiectivele politicii monetare promovate de Banca aional a Romniei Politica monetar a Romniei a fost definit pentru prima dat n anul 1993.Tot atunci a fost nfiinat i Trezoreria statului n scopul eliminrii finanrii automate de ctre B.N.R. a deficitului public. n conformitate cu statutul Bncii Naionale, obiectivul fundamental al acesteia este asigurarea stabilitii monedei naionale, pentru ca aceasta s participe la stabilitatea preurilor. Pentru realizarea obiectivului final autoritatea monetar trebuie s-i stabileasc o serie de obiective intermediare ale politicii sale monetare i de credit. Criteriile ce stau la baza alegerii obiectivelor intermediare, indiferent care ar fi acestea trebuie s in cont de108: posibilitatea msurrii corecte a acestora - obiectivele intermediare vor fi utilizate numai dac semnalele ndeprtrii politicilor bncii centrale de la traiectoria proiectat sunt anterioare celor date de obiectivul final; gradul de control al obiectivului intermediar, adic posibilitatea coreciei lui pe traiectoria stabilt,

108

Mugur Isrescu, Reflecii economice, Ed. Expert, Academia Romn, Bucureti, 2001p.168

172

ECO OMIE MO ETAR

atunci cnd se constat abaterea de la aceasta posibilitatea previzionrii impactului asupra obiectivului final, respectiv previzibilitatea obiectivului intermediar. Pentru ca Banca Naional a Romniei s-i realizeze acest obiectiv ea recurge la o serie de obiective intermediare ale politicii sale monetare i de credit, cum ar fi: agregatele monetare, controlul masei monetare M2 prin controlul direct al bazei monetare M0 ca obiectiv operaional, cu condiia urmririi cursului de schimb al monedei naionale, pe msura deschiderii economiei pentru asigurarea echilibrului extern109.

Figura 3.1 Urmrirea obiectivele politicii monetare a B. .R.110

109 110

Daniela Zpodeanu, Politici Monetare, Editura Dacia Cluj-Napoca, 2002, p.222 Sursa B.N.R.

173

ECO OMIE MO ETAR

Banca central i-a propus s realizeze obiectivul final (inflaia) al politicii sale monetare, printr-un obiectiv intermediar, controlul agregatelor monetare. Se poate observa din graficul 3.1. c n ciuda mecanismului de transmitere care nu este unul liniar, s-a reuit o bun corelare ntre obiectivele stabilite de Banca Naional. Dup anul 1997 obiectivul stabilitii preurilor prin strategia controlului bazei monetare, a fost ncununat de succes, economia intrnd ntr-un proces de dezinflaie, care se continu i azi. Principalele provocri cu care s-a confruntat politica monetar pe parcursul anului 2003 au fost urmtoarele: creterea semnificativ a cererii interne, stimulat de revirimentul consumului populaiei, pe fondul unor ntrzieri n planul reformelor structurale; evitarea acumulrii unor influxuri financiare speculative, n contextul continurii liberalizrii contului de capital; continuarea aprecierii reale a leului fa de coul implicit euro-dolar, fr a afecta competitivitatea extern, n condiiile n care raportul dintre cele dou valute a fluctuat semnificativ. n timp ce obiectivele urmrite au rmas aceleai, evoluia condiiilor din economie a atras schimbri n conduita politicii monetare. n prima parte a anului a continuat tendina manifestat din 2002 de reducere a ratelor dobnzilor, n favoarea creia a contribuit i conduita prudent n execuia bugetului de stat. Reducerea treptat a ratei dobnzii aferente operaiunilor de sterilizare (de la 19,6 la sut n decembrie 2002 la 17,4 la sut n martie 2003) a fost justificat de consolidarea trendului descendent al ratei anuale a inflaiei, precum i de persistena riscului de atragere a unor capitaluri speculative, n condiiile parcurgerii unei noi etape

174

ECO OMIE MO ETAR

din calendarul de liberalizare a contului de capital ncepnd cu ianuarie 2003. Decizia de nsprire a politicii monetare a fost susinut de urmtoarele evaluri cu privire la evoluia cererii interne: creterea salariului minim pe economie antrenase o majorare a salariilor care s-a dovedit mai substanial dect cea anticipat, n condiiile unor constrngeri bugetare slabe la nivel microeconomic; pentru ultima parte a anului se anticipa o cretere a cererii interne pe seama deficitului bugetar. Faptul c pn n luna august bugetul public fusese practic n echilibru arta c n ultimele luni cheltuielile publice vor depi cu o sum destul de nsemnat veniturile, chiar dac deficitul pentru ntregul an urma s fie mai mic dect cel prevzut iniial; dei informaiile cu privire la reformele structurale i nivelul arieratelor nu erau concludente, tendina evident de deteriorare a contului curent arta c exist rmneri n urm, care preseaz asupra cererii interne. n pofida msurilor de accentuare a restrictivitii politicii monetare, creterea creditului neguvernamental a fost mult mai rapid n 2003 dect n anul anterior i fenomenul de expansiune a vizat n principal creditul acordat populaiei. Chiar dac ponderea creditului neguvernamental n PIB continu s fie redus asemenea ritmuri de cretere pot nruti situaia bncilor comerciale, ca urmare a riscului de credit asociat. De aceea, autoritatea monetar a luat o serie de msuri de ordin prudenial, cu aplicabilitate din 2004, destinate a modera ritmul de cretere a creditului i a-l readuce pe un palier sustenabil, nevoia de adncire durabil a intermedierii financiare rmnnd incontestabil. Toate aceste obiective converg spre o stabilizare a economiei pe care politica monetar o ncearc mpreun cu accelerarea reformelor structurale, cu att mai mult cu ct acestea trebuie
175

ECO OMIE MO ETAR

realizate n perspectiva integrrii economiei rii noastre n spaiul euroatlantic. n aceti ani ai tranziiei Banca Naional a avut sarcina de a crea i perfeciona instrumentele sale de politic monetar.

3.3.3 Instrumentele politicii monetare ale Bncii aionale a Romniei n comparaie cu celelalte componente ale politicii economice, politica monetar d dovad de o soliditate mai ridicat, ns n ciuda ateniei pe care B.N.R. o acord acesteia din urm, s-a observat o ntrziere n utilizarea unora dintre instrumentele politicii monetare. nc din 1991au fost conturate noile instrumente de politic monetar, cum ar fi dobnda de refinanare i rezerva minim obligatorie, dar ele au devenit eficiente doar n 1993. Acelai lucru se poate spune i despre politica de open-market, a crei introducere a fost ntrziat de emisiunea titlurilor de stat a cror emisiune de ctre Trezorerie nu s-a fcut mai devreme de 1994, i asta n vreme ce economiile rilor vecine foste comuniste le introduseser cu civa ani nainte (Polonia nc din 1991). Urmrile acestor ntrzieri s-au fcut simite n economie prin dolarizare, inflaie i alte boli economice derivate de aici, care au ntrziat i complicat procesul de tranziie al economiei rii noastre. 3.3.3.1. Politica de refinanare a societilor bancare Schimbrile politice i economice nregistrate la finele anilor '80 i nceputul anilor '90 au adus att pe plan european dar i pe plan intern necesitatea reconstruciei economice pe principiul economiei de pia liber. Odat cu acesta, reorganizarea sistemului bancar a nsemnat i liberalizarea creditului i a dobnzii. Toate acestea au fost fcute ns prematur, renunndu-se la controlul direct asupra
176

ECO OMIE MO ETAR

variabilelor creditului i masei monetare naintea stabilirii unor instrumente indirecte destinate controlului acestora, astfel nc din aprilie 1991 fiind eliminate plafoanele de credite pentru bncile comerciale, a fost posibil trecerea la un sistem n care B.N.R. putea s refinaneze aceste bnci. Imediat dup aceasta a urmat liberalizarea dobnzilor, impunndu-se totui o marj ce trebuia respectat ntre dobnzile active i pasive. Primul regulament privind condiiile i modul de efectuare a refinanrii societilor bancare a fost emis n 1991 i a fost completat n 1995. Primele instrumente definite au fost 4 tipuri de credit prevzute n regulamentul din octombrie 1991111: creditul de licitaie, creditul pe termen fix, linia de credit, creditul de descoperire de cont. Obligaiile pentru acest gen de credit au fost emise ntr-un nou regulament n anul 1995 i prevedeau constituirea de garanii obligatorii112: creditul structural reprezint o modalitate de finanare direct prin care societatea bancar este autorizat s crediteze sume n anumite limite, dintr-un cont deschis la B.N.R. ntr-un anume interval de timp, pn la scadena stabilit. Garantarea se face cu hrtii de valoare acceptate de B.N.R., iar rata dobnzii pentru creditul structural, numit de referin sau taxa scontului are nivelul cel mai sczut i se modific relativ rar; creditul de licitaie, este o form des utilizat i pe plan mondial, i principala form de refinanare pentru Romnia, i se acord printr-o edin de licitaie la care particip mai multe societi bancare, rata dobnzii determinndu-se competitiv, dar nedepind limita inferioar impus de B.N.R..Aceast rat a
111 Monitorul Oficial nr.217/ 1991, Regulament privind condiiile i modul de efectuare refinanrii societilor bancare 112 M.O. nr. 164/1995, Regulament privind condiiile i modul de efectuare refinanrii societilor bancare de Banca Naional a Romniei

177

ECO OMIE MO ETAR

dobnzii a cunoscut cele mai frecvente modificri i cele mai ample variaii deoarece ea acioneaz pe termen scurt; creditul special, reprezint un mprumut de ultim instan, destinat bncilor aflate n criz de lichiditate, pe o durat de maxim o lun de zile i este garantat cu titluri de valoare, alte hrtii de valoare sau chiar active reale din patrimoniul bncilor comerciale. Acordarea creditului se face la o rat a dobnzii impus de B.N.R. i numai dac este prezentat un program de redresare financiar. creditul lombard, denumit n '91 credit de descoperire de cont, indic de fapt nivelul lichiditii din sistemul bancar. El nu poate depi 75% din nivelul fondurilor proprii ale societii bancare, iar rata dobnzii fiind de natur penalizatoare pentru descoperirea de cont, are cel mai mare nivel. Acest gen de credit este condiionat de garantarea n totalitate(i a dobnzii) cu active eligibile, titluri de stat i alte titluri negociabile. Dac vom judeca pe ansamblu, ratele dobnzilor active ale B.N.R., le putem caracteriza ca puin flexibile, i neadaptate la rata inflaiei, fapt ce a condus i la o utilizare mai ponderat a lor ca instrument al politicii monetare. Totodat B.N.R. nu a reuit s dezvolte un mecanism real al refinanrii, eficiena ei fiind mult redus i de lipsa competiiei ntre bnci, datorat n primul rnd unui numr mic de bnci cu capital majoritar de stat care reprezint un segment dominant. 3.3.3.2. Politica de open-market n Romnia prima emisiune a titlurilor de stat a venit relativ trziu, aa cum am mai spus de-abia n 1994,( iar pn n 1997 plasarea acestora realizndu-se doar prin subscripie public), motiv care a condiionat utilizarea politicii de open-market de ctre Banca Naional. Prin noul regulament al B.N.R. din 1997 se oferea un cadru general att pentru desfurarea activitii pe piaa primar, dar
178

ECO OMIE MO ETAR

i pe piaa secundar a titlurilor de stat. Modalitile de plasare a titlurilor sunt: subscripie public garantat i licitaie, acest mecanism al licitaiei conferind un randament cu caracter competitiv)113. B.N.R. nu poate cumpra titluri de stat de pe piaa primar i atunci cu ajutorul Fondului Monetar Internaionala fost dezvoltat acest instrument. Intermediarii pieei primare particip i pe piaa secundar, unde se ntlnesc de asemeni i cu ali intermediari autorizai precum i deintori nregistrai care pot n conformitate cu legea s desfoare operaiuni cu titluri de stat. Observndu-se pe pia c nu se mai nregistrau progrese n ceea ce privete piaa titlurilor de stat, n anul 2000 este introdus un nou regulament privind operaiunile pe piaa monetar ale Bncii Naionale a Romniei care creeaz condiiile necesare utilizrii unor noi instrumente cu caracter de pia care confer politicii monetare un plus de flexibilitate: i anume tranzacii reversibile cu titluri de stat (operaiuni reverse repo).Acest gen de tranzacii este destinat n special bncilor aflate n lips temporar de lichiditate, i i-a demonstrat utilitatea n special n anul 2001 cnd s-a nregistrat un maxim al soldului mediu zilnic al acestui gen de operaiuni, el ocupnd la acea dat 69% din fluxul mediu al tranzaciilor. Operaiunile "open market" au continuat s reprezinte i n 2003 principalul instrument de politic monetar. Caracteristicile acestora au fost ns parial modificate: atragerea de depozite a devenit unica metod utilizat pentru drenarea lichiditii excedentare, rata maxim a dobnzii acceptate a nceput s fie anunat contemporan cu prima licitaie la noile niveluri, iar scadena maxim a operaiunilor a fost redus; n plus, ncepnd cu luna mai, termenul pe care BNR a atras depozite a fost standardizat la o lun. Ponderea n PIB a volumului total al operaiunilor de sterilizare a
113

Regulamentul B.N.R. 2/97 - din Monitorul Oficial 66/1997

179

ECO OMIE MO ETAR

crescut la 38 la sut (fa de 23,3 la sut n 2002), ns costurile asociate s-au redus de la 1,0 la sut la 0,6 la sut din PIB. Cnd efectul utilizrii instrumentului de open-market nu a fost cel scontat de Banca Naional fiind identificate alte dificulti ale pieei monetare, autoritatea monetar a recurs la utilizarea celorlalte instrumente: rezervele minime obligatorii, sau politica selectiv a creditelor. 3.3.3.3 Rezervele minime obligatorii Scopul introducerii acestui instrument este de fapt reprezentat de asigurarea prudenei bancare printr-un nivel satisfctor de solvabilitate, i totodat stpnirea fenomenului de multiplicare a creditelor de ctre sistemul bancar. Legea care prevedea obligativitatea pstrrii unei rezerve minime obligatorii de ctre societi bancare n conturi deschise la B.N.R. a fost adoptat n 1991114.

114

Legea 33 i 34 /1991 privind obligativitatea rezervelor minime din sistemul bancar

180

ECO OMIE MO ETAR

Grafic 3.2 Rate ale dobnzilor pe piaa monetar interbancar115 Primul regulament care definete baza de calcul, perioada de aplicare i observare a instrumentului rezervelor minime obligatorii a fost emis de B.N.R. n ianuarie 1992, i este caracterizat de o arie restrns asupra creia se aplic aceast obligativitate a rezervelor. El face referire doar la depozitele la vedere sau termen n lei, ale persoanelor fizice i juridice, i doar anul care a urmat a adus un regulament care cuprindea n baza de calcul i depozitele-economii ale populaiei, iar n 1995 au fost introduse i depozitele n valut atrase de persoane fizice. Prin aceste noi msuri116 Baca Naional a urmrit: reducerea sumelor n tranzit ntre sediile societilor bancare, prin aplicarea unor rate marginale
115 116

Sursa: B.N.R. Raport asupra inflaiei 1/2003 Monitorul Oficial 315/ 1993 - Regulamentul B.N.R. 4/93 i circulara B.N.R. nr. 7/95

181

ECO OMIE MO ETAR

progresive de 50% pentru primul nivel marginal al bazei de calcul. Dac sumele depesc 3% din bilanul bncii n medie pe parcursul ultimelor trei luni anterioare perioadei de observare rata rezervelor era de 50%;dac sumele n tranzit depesc 6% din totalul bilanului bncii rata rezervelor era 100% creterea depozitelor n lei, rata primar a acestora fiind stabilit la 10%, iar rata marginal pentru creterea depozitelor a fost stabilit la 5% evidenierea rezervelor bncilor comerciale la Banca Naional se face ntr-un cont distinct " Disponibiliti n contul de rezerv", n scopul evidenierii excesului sau deficitului de rezerve, mai ales c multe bnci nu respectau normele rezervelor obligatorii; reducerea creditelor interne n valut i reducerea costului bncilor comerciale legate de constituirea rezervelor n lei a depozitelor n valut; Dobnda pentru rezervele minime obligatorii a evoluat n corelaie cu dobnda activ a bncilor comerciale, aa cum putem observa n figura urmtoare:

182

ECO OMIE MO ETAR

Figura 3.2 Evoluia ratei dobnzii active, ratei dobnzii pasive i ratei dobnzii bonificate la rezervele obligatorii117 Un semnal important a fost dat de Banca Naional prin majorarea ratei rezervelor de trei ori pe parcursul anului 1999, care poate fi interpretat ca un semn al fermitii politicii monetare n utilizarea acestui instrument. Bine-neles c pentru ca aceast majorare s nu determine creterea costurilor bancare au fost majorate ratele dobnzii oferite de B.N.R. rezervelor minime obligatorii. Mecanismul rezervelor minime obligatorii i-a pstrat caracteristicile de la sfritul anului anterior. Opiunea de a nu recurge la scderea ratei rezervelor monetare obligatorii (RMO) aferente depozitelor constituite n lei a fost justificat de persistena
117

Daniela Zpodeanu, Politici monetare, Editura Dacia, p. 249

183

ECO OMIE MO ETAR

unui volum substanial de lichiditate excedentar n sistemul bancar, iar meninerea diferenialului dintre ratele de rezerv aplicate depozitelor n lei i celor n valut a urmrit descurajarea creditrii n valut prin influenarea costurilor relative. Banca Naional a demonstrat eficacitatea folosirii rezervelor minime obligatorii ca instrument de politic monetar, reuind s tempereze posibilele fluctuaii determinate de expansiunea creditului. Dac acesta este unul din exemplele fericite ale folosirii instrumentelor de politic monetar, vom vedea n continuare c nu toate ncercrile de a folosi un instrument sau altul n vederea temperrii dezechilibrelor economice au fost ncununate de succes, i n special aceast situaie se ntmpl atunci cnd un alt organism ncearc s adopte decizii de politic monetar ce aparin de drept Bncii Centrale. 3.3.3.4 Politica selectiv a creditelor Implicarea guvernului n susinerea anumitor sectoare pentru o mai bun alocare a resurselor s-a realizat prin anumite bnci i prin emiterea de numeroase hotrri n sensul acordrii de credite garantate de stat pentru anumite sectoare, cu dobnzi subvenionate tot de stat. O dovad a eecului folosirii acestui instrument de ctre guvern l reprezint i numele cu rezonan negativ acum pe piaa bancar prin falimentele ce le-au nregistrat unele din bncile implicate de guvern n acest gen de operaii. n domeniul exportului i sectorul energetic creditele au fost derulate prin Bancorex, iar n domeniul agriculturii prin Banca Agricol. Guvernul Romniei i-a demonstrat nc odat stngcia n a gestiona probleme economice, asumndu-i un rol major prin decizii de politic monetar care aparin de drept i de fapt B.N.R. Chiar mai mult dect att a dat libertate bncilor comerciale n a acorda credite

184

ECO OMIE MO ETAR

de acest gen, limitnd chiar controlul Bncii Naionale asupra acestor credite. Dei creditele au avut un volum nsemnat, ele nu i-au atins scopul nici n agricultur nici pentru export, pentru c lipsa unui control i libertatea conferit bncilor comerciale au condus la schimbarea destinaiei creditului i la un volum mare de credite neperformante. Toate acestea au condus la dou mari restructurri n sistemul bancar, la cele dou bnci care derulaser creditele, Bancorex i Banca Agricol, i asta dup ce n prealabil tot guvernul un gafeur recunoscut de acum n ale politicilor macroeconomice prin dou ordonane de urgen118, a acoperit pierderile bncilor cu capital de stat. Trebuie amintit exemplul Bancorexului datorit dimensiunilor mari pe piaa bancar, i a crui situaie n anii 1999 era dezastruoas nregistrnd 80% din portofoliul de active cu credite neperformante, toate acestea ducnd banca n stare de incapacitate de plat. Iat aadar rezultatele dezastruoase pe care le-a avut acest instrument al politicii monetare care n loc s-i realizeze scopul a condus la dezechilibre att pe piaa monetar, n sistemul bancar, dar i asupra bugetului de stat.

3.3.3.5. Piaa monetar interbancar Atunci cnd Banca Naional trebuie s intervin pe pia pentru a-i pune n practic politica monetar, ncepnd cu anul 1995 ea are la ndemn i accesul pe pia monetar interbancar. Acest nou instrument de credit a fost foarte bine acceptat de piaa monetar

118 Ordonana Guvernamental 43/97 pentru Banca Agricol, i O.G. 127/98 pentru Banca Romn de Comer Exterior S.A.

185

ECO OMIE MO ETAR

i a fost de mare ajutor i pentru B.N.R., permind o relaxare a politicii ei monetare n special dup anul 2001. Piaa monetar interbancar poate fi definit ca o pia cu continuitate, pe care Banca Naional poate interveni, efectund operaiuni de atragere i plasare de depozite la vedere i la termen, n moned naional, la nivelul ratelor dobnzii stabilite pe aceast pia de bncile participante. Trsturile pieei monetar interbancare romneti au fost inspirate din modelele pieei monetare a rilor Europene119, i putem observa o paralel prezentat n tabelul 3.6. Deoarece ratele dobnzii de la Londra sunt foarte importante pentru pieele de depozite, cotarea acestora de ctre bnci o vom ntlni frecvent. Ratele pieei Londoneze sunt LIBOR (London Interbank Offered Rate) i reprezint rata la care o banc ofer fonduri, respectiv rata dobnzii pe care o percepe pentru acordare de mprumut, i LIBID (London Interbank Bid Rate) aceasta din urm reprezentnd rata dobnzii la care o banc solicit fonduri, respectiv rata pltit pentru angajarea unui depozit.
Elemente caracteristice -numrul de bnci luate de referin Ora de stabilire local Rata dobnzii la depozite atrase Rata dobnzii la depozitele plasate Londra 4 1100 L.I.B.O.R. L.I.B.I.D. Bucureti 26 1100 B.U.B.O.R B.U.B.I.D.

Tabelul 3.6 Comparaie ntre pieele monetare interbancare din Londra i Bucureti Chiar dac au existat probleme la nceput pe aceast pia ele au fost depite n anii 2000-2001 n special datorit nsntoirii sistemului bancar dar trebuie s amintim i noul regulament al

119

www.imf.org/extern/secbk/pr/2000/pr9883.htm

186

ECO OMIE MO ETAR

B.N.R. din acea perioad care stabilete operaiunile care se vor desfura pe baz de licitaie organizat de B.N.R.: vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare emitere de certificate de depozit acordare de credite colaterizate cu active eligibile pentru tranzacionare swap valutar atragere de depozite Aceast depire a problemelor se poate observa din graficul 3.3. din care putem observa ct de mari erau fluctuaiile ratelor dobnzii BUBID i BUBOR nainte de anul 2000 i ameliorarea care a urmat.

Figura 3.3 Fluctuaiile ratei dobnzii pieei interbancare

187

ECO OMIE MO ETAR

3.4 Cteva concluzii

Politica monetar reprezint o component esenial a politicilor economice. ntr-un mediu economic supus fluctuaiilor, politica monetar se constituie ntr-o soluie a unei probleme dinamice de control. Aa numitele impulsuri de politic monetar nu sunt destinate a introduce distorsionism n mediul economic, ci dimpotriv ele sunt menite s rezolve problema echilibrului, fiind astfel o reacie la modificarea condiiilor economice ce se manifest pe piaa monetar i dar i pe celelalte piee. Statul poate s intervin n domeniul economic n condiiile economiei de pia, n vederea realizrii unor obiective de ordin structural sau conjuctural. Reacia bncii centrale la indicatorii economici reali nu trebuie s prejudicieze obiectivul fundamental al stabilitii preurilor. Aceast intervenie se materializeaz ntr-un ansamblu de msuri concentrate ntr-o politic economic destinat atenurii fluctuaiilor economice i dezvoltrii economice. Eficacitatea politicilor monetare a constituit de-a lungul timpului i continu s constituie i astzi subiectul controverselor care oscileaz ntre a da dreptate sau nu diverselor teorii i modele ce sunt folosite n diversele abordri ale acestei politici. Dezbaterile contradictorii au condus la crearea impresiei c stabilirea unei politici economice este revendicat de diferite tabere de economiti care nu mprtesc nici un principiu comun. De fapt, toate aceste teorii sunt o reacie a uneia fa de rezultatele celeilalte, ele contrazicnd doar o parte a ipotezei sau ncercnd s ofere un alt mod de rezolvare a unor dezechilibre economice, i putem astfel descoperi puncte comune n doctrinele economice cu privire la politicile monetare.

188

ECO OMIE MO ETAR

n acelai sens, capitolul ncearc un tur de orizont care s surprind mecanismul politicilor monetare i al evoluiilor pieei monetare n timp dar i n spaiu, realiznd o trecere n revist a politicilor aplicate n rile cu economii dezvoltate, Statele Unite, cteva ri care aparin Uniunii Europene i sunt determinante pentru aceasta dar i n rile candidate la aderarea la Uniunea European. i cu aceast ocazie putem concluziona c n ciuda faptului c teoriile susin c regimul de intire direct a inflaiei, confer bncii centrale mandatul pentru utilizarea instrumentelor de politic monetar n scopul ndeplinirii scopului propus, i c mediul politic trebuie s contientizeze c aceast politic monetar nu trebuie sacrificat pentru realizarea altor obiective sociale sau economice pe care guvernul le crede necesare la un moment dat, experienele recente ale rilor analizate aici arat c aceast teorie nu s-a respectat ntocmai, i relaiile ntre guvern i banca central s-au tensionat considerabil. n rile n care guvernul s-a impus pn la urm i s-a ajuns chiar pn la nclcarea legilor sau chiar modificri legislative doar de dragul realizrii obiectivelor sale economice i sociale (de obicei urmrite pe termen scurt) n pofida politicilor monetare fixate de autoritatea monetar pe termen lung, n aceste ri s-au nregistrat, pn la urm, dezechilibre economice i ntrzieri n armonizarea durabil a economiilor acestor state candidate la aderare cu economia Uniunii Europene. Intrebari 1. Ce este politica monetara? Politica monetar reprezint o component esenial a politicilor economice i se constituie din ansamblul aciunilor ce pot fi exercitate de autoritile monetare (bnci centrale sau trezorerii) asupra masei monetare i asupra anumitor active financiare n vederea corectrii sau orientrii economiei pe termen scurt sau mediu.
189

ECO OMIE MO ETAR

2. Care sunt caracterele politicii monetare? Politica monetar are un dublu caracter: att unul monetar, urmrit la nivelul bncii centrale prin modificarea volumului emisiunii monetare ct i unul de credit, urmrit la nivelul bncilor comerciale prin modificarea volumului creditelor acordate economiei. 3. Care sunt obiectivele generale ale politicii monetare? Obiectivele generale ale politicii monetare i de credit pot fi grupate ca fiind stabilitatea preurilor, creterea economic, asigurarea echilibrului balanei de pli, nivelul de ocupare al forei de munc. 4. Care a fost politica bancare la inceputului BNR? Politica bancar a Bncii Naionale a Romniei avea un profund caracter de clas. Emisiunea de bancnote era un instrument pentru sprijinirea financiar a guvernului i pentru acoperirea nevoilor de credit ale burgheziei comerciale i industriale, ale moierimii. Relaia dintre banc i guvern se concretiza n acoperirea de ctre Banca Naional a Romniei a deficitului bugetar. Un alt scop al politicii bancare i de credit a Bncii Naionale era sprijinirea burgheziei, moierimii, prin intermediul creditelor pe scont de portofoliu comercial i al avansurilor pe titluri. 5. Ce prevedea relatia BNR cu FMI? Romnia se angajeaz s nu recurg la introducerea de restricii cu privire la efectuarea plilor i transferurilor pentru tranzacii internaionale curente i de a nu participa la aranjamente valutare discriminatorii sau practici valutare multiple, fr aprobarea sau consultarea FMI.

190

ECO OMIE MO ETAR

6. Care sunt instrumentele politice monetare ale BNR? Intrumentele politicii monetare ale BNR sunt: politica de refinantare a societatilor bancare, politica de open-market, rezervele minime obligatorii, politica selectiva a creditelor, piata monetara interbancara. 7. De ce trebuie sa tina cont criteriile ce stau la baza alegerii obiectivelor intermediare? Criteriile ce stau la baza alegerii obiectivelor intermediare, indiferent care ar fi acestea trebuie s in cont de: posibilitatea msurrii corecte a acestora - obiectivele intermediare vor fi utilizate numai dac semnalele ndeprtrii politicilor bncii centrale de la traiectoria proiectat sunt anterioare celor date de obiectivul final; gradul de control al obiectivului intermediar, adic posibilitatea coreciei lui pe traiectoria stabilt, atunci cnd se constat abaterea de la aceasta posibilitatea previzionrii impactului asupra obiectivului final, respectiv previzibilitatea obiectivului intermediar. 8. Pe ce domenii se concentreaza finantarea Romaniei de catre Banca Europeana petru Reconstructie si Dezvoltare? Finanarea se concentreaz pe urmtoarele domenii: dezvoltarea infrastructurii, inclusiv privatizarea/comercializarea utilitilor publice din
191

ECO OMIE MO ETAR

sectoarele energie i transport; cofinanarea i mbuntirea utilizrii fondurilor UE de preaderare prin construcie instituional; dezvoltarea sectorului privat, inclusiv mbuntirea climatului investiional, asigurarea unor condiii echitabile de aciune, finalizarea privatizrii; continuarea consolidrii sistemului financiar (inclusiv cel nebancar) i a ntreprinderilor mici i mijlocii.

192

ECO OMIE MO ETAR

Capitolul IV. O EUROP CU GEOMETRIE VARIABIL


Obiective

Studierea problemelor legate de politica economic a UME necesit analiza teoriei zonelor monetare optime. O uniune monetara trebuie sa corespunda unei zone monetare optime. Rezervele minime obligatorii reprezinta un instrument care are avantaje concurentiale. Adoptarea euro ca moneda unica in 12 state a reprezentat un pas important in integrarea europeana: pietele financiare s-au largit iar competitia a fost stimulata.
Cuvinte cheie Zone monetare, socuri simetrice, socuri asimetrice, transferuri financiare, federalism bugetar

4.1. Zonele monetare optimale


Studierea problemelor legate de politica economic a UME necesit analiza teoriei zonelor monetare optime.. Aceast teorie a fost dezvoltat de autorii : R. Mundell (1961), McKinnon (1963) i B.Kenen (1969) care i-au propus s identifice criteriile ce permit definirea spaiilor economice susceptibile de a realiza o ZMO. Pentru R. Mundell, criteriul principal l reprezint mobilitatea factorilor de producie, n special a forei de munc. Ideea este aceea c n cazul unui oc, indiferent de ce tip este,
193

ECO OMIE MO ETAR

transferul forei de munc n interiorul zonei, asigur ajustarea necesar, ntruct n cazul unei uniuni monetare nu se recurge la devalorizare. McKinnon a introdus un nou criteriu, respectiv, gradul de deschidere al economiei respective. n acest scop, a utilizat raportul: bunuri schimbabile / PNB. Cu ct acest raport este mai mare, cu att economiile considerate au interesul de a recurge la schimburi fixe (deci la o uniune monetar). Reducerea costurilor de tranzacionare i a calculelor, precum i incertitudinilor legate de volatilitatea schimburilor, stabilitatea preurilor interne i rezultatele antrenate, reprezint aspecte n favoarea uniunii. B. Kenen a abordat problema ZMO considernd diversitatea produciei ntr-o zon, cu ct aceasta este mai mare, cu att exist o ZMO. n aceast abordare, ocurile se repartizeaz n ansamblul zonei.Acest criteriu a fost contestat de observaiile efectuate pe cazul american. SUA a constituit o zon monetar n cadrul creia s-a constatat, nu o diversificare a produciei n cadrul zonei, ci o cretere a specializrii ntre regiuni. Argumente n favoarea UME Dac este adoptat punctul de vedere al lui McKinnon, se poate constata c gradul de deschidere al UE este important comparativ cu al altor zone economice, astfel: mai mult de 20% din PNB- ul UE este exportat, comparativ cu 10% pentru Canada i SUA, 60% din comerul UE este intraeuropean. Investiiile directe n cadrul UE provin, mai mult de jumtate, de la statele membre.

194

ECO OMIE MO ETAR

Formarea uniunii monetare, este, astfel, pertinent, din punct de , vedere al gradului de deschidere. n mod diferit, n literatura de specialitate, exist la acest criteriu, un singur contra argument, i anume: mobilitatea factorilor este insuficient, pentru a constitui un element de ajustare. S-a demonstrat, pe cazul SUA, c n cazul unei perturbri permanente asupra unei fore de munc regionale, o scdere a forei de munc, se traduce , ntr-un an printr-o migraie net de 0,65 puncte i o cretere a omajului de 0,3 puncte. Altfel spus, 2/3 din perturbri sunt absorbite prin migraie, iar ntr-un interval de la 5 la 7 ani, migraia poate absorbi totalitatea perturbrilor. n schimb, n cadrul UME, se manifest o redus mobilitate a forei de munc ntre regiuni datorit diferenelor culturale i lingvistice dar i datorit diversitii structurii pieei unice. Astfel, rata brut a migraiei inter-regionale este de 1% n rile europene dezvoltate i de 10 ori mai puin ntre rile europene, spre deosebire de o rat situat la 2-3% n SUA. Ajustarea afecteaz considerabil pieele naionale ale muncii, prin costul social suportat de UME. Acest cost poate fi redus printr-o mare mobilitate a capitalului, considerat ca un substitut al unei reduse mobiliti a muncii. n consecin, principiile de politic economic nscrise n tratatul asupra UE, risc s accentueze aceste cheltuieli de ajustare. Perturbrile economice susceptibile s afecteze rile membre ale UE pot fi abordate prin distincia dintre: - ocurile simetrice care afecteaz toate rile Uniunii, ntr-un mod similar; n asemenea situaie ajustrile sunt mai puin importante, n msura n care ntreaga zon este afectat;
195

ECO OMIE MO ETAR

ocuri asimetrice care afecteaz o regiune particular n cadrul Uniunii, sau un ansamblu de mai multe regiuni. La acest nivel, potrivit teoriei ZMO, criteriile de convergen ale UME evideniaz importante dificulti de ajustare pentru regiunile respective. Pentru teoria ZMO studiile s-au efectuat pe cazul economiei americane, ceea ce a permis extinderea pe cazul UE i formularea urmtoarelor observaii: - n cursul anilor 80, n Europa, componenta asimetric a ocurilor a fost cu mult inferioar componentei simetrice, situaie mai puin favorabil dect n SUA i Canada. - n cadrul UE, n ri precum Germania, Belgia, Olanda, Frana, ocurile asimetrice au fost mai puin frecvente comparativ cu restul rilor, ceea ce nseamn c vor exista importante probleme de ajustare. Ideea federalismului bugetar este o tem veche n cadrul UE, care a traversat logica construciei europene. Federalismul bugetar caracterizeaz situaiile n care exist transferuri financiare ntre regiunile unei federaii. La baza acestor transferuri se afl urmtoarea logic: - redistribuirea, caz n care statul federal prelev taxe la un nivel superior cheltuielilor, cu scopul utilizrii surplusului de venituri pentru susinerea regiunilor n declin; - stabilizarea, caz n care scderea venitului unei regiuni, n raport cu ali membrii ai federaiei, implic o vrsare mai redus de impozite i taxe ale regiunii respective ctre statul federal i

196

ECO OMIE MO ETAR

simultan primirea unor importante ajutoare financiare la nivel federal. Argumentele n favoarea federalismului bugetar: - apare ca un act politic fundamental datorit coexistenei a dou decizii la nivel central i regional; - implic un transfer de suveranitate la scar european; - o ar care nregistreaz un oc specific defavorabil, poate spera n intervenia statului federal pentru a face fa dificultilor economice. n SUA, aproximativ 20% din pierderile de venituri ale unui stat sunt compensate automat din fondurile federale iar n Canada acest procent reprezint 25%. Dei se spera pentru UE funcionarea acestui mecanism prin care s-ar fi putut stabiliza 3% din deficitele de fonduri, totui caracteristica UE este cea de absen a feudalismului bugetar.

4.2. Este UE o zon monrtar optim ?


O uniune monetara trebuie sa corespunda unei zone monetare optime, intelegandu-se prin aceasta un spatiu economic care poate urma aceeasi politica monetara: tarile respective renunta la politica monetara proprie, la folosirea instrumentelor de politica monetara, in special la instrumentul curs valutar, in favoarea unei politici monetare si de curs comune. Totodata, intr-o astfel de zona socurile sau dezechilibrele asimetrice (intalnite intr-o anumita parte a
197

ECO OMIE MO ETAR

regiunii) trebuie sa fie echilibrate prin folosirea unor instrumente monetare in alta parte a zonei: de exemplu utilizarea cursului valutar pentru a restabili echilibrul intr-o anumita tara, in acest caz Euro, reprezinta un element de baza in absorbirea efectelor negative ale socurilor asimetrice. Exista anumite costuri decurgand din renuntarea la folosirea cursului in situatiile in care un asemenea instrument ar putea contribui la depasirea anumitor socuri, in special externe, (de exemplu: cresterea brusca a pretului energiei sau materiilor prime importante): sporirea brusca a preturilor in interior, scaderea competitivitatii externe, recesiune, somaj, dezechilibru extern etc. Daca tara respectiva promoveaza o politica monetara independenta, poate apela la instrumentele curs valutar i deprecierea monedei, prin efectul stimulator asupra exporturilor, ar putea eventual absorbi partial somajul, iar aprecierea ar putea tempera importurile. Disparitia instrumentului curs valutar obliga tara respectiva sa recurga la alte politici macroeconomice, pentru a mentine competitivitatea, a restabili echilibrul extern si a mentine locurile de munca sau a absorbi excedentul de forta de munca. Cum trebuie sa fie tarile care doresc sa formeze impreuna o uniune monetara, pentru ca riscurile sa fie cat mai scazute? - mai intai, comertul reciproc trbuie sa fie intens pentru a evidentia o potentiala piata comun, - mobilitatea factorilor de productie a fortei de munca si a capitalului trebuie, de asemenea, sa fie intensa, pentru a compensa costurile socurilor la care poate fi supusa o anumita tara . Indeplinirea acestor conditii se reflecta in existenta unor obiective apropiate sau similare in domeniul politicilor
198

ECO OMIE MO ETAR

macroeconomice (ocuparea fortei de munca, inflatie, echilibrul extern) de aici reiesind necesitatea adoptarii unor criterii de convergenta pentru tarile care doresc sa adere la o astfel de zona monetara (criteriile stabilite prin Tratatul de la Maastricht). Cu toate acestea au existat doua categorii de optinii privitoare la infaptuirea uniunii economice si monetare. Una este viziunea monetarista, care considera ca folosirea cursului valutar pentru corectarea decalajului de dezvoltare dintre tari este ineficient n ajustarea socurilor, propunand integrarea monetara rapid, fara discriminare intre participanti. Cealalta este viziunea economista, care vedea in rata schimbului valutar un important instrument in eliminarea dezechilibrelor. Cele doua curente de opinii, unul care presupune trecerea brusca la uniunea monetara, iar celalalt care doreste o trecere graduala cu indeplinirea criteriilor de convergenta conditie necesara integrarii monetare au starnit ample controverse. Dar ideea friedmaniana a monedelor nationale liber fluctuante ori a zonelor zonelor monetare optime trebuie privita cu mare atentie, cu exceptia cazului in care reprezinta doar un pas intermediar in dezvoltarea unei monede internationale. Strict vorbind, un sistem monetar compus din monede rivale ale caror cursuri de schimb fluctueaza liber reprezinta inca un sistem de barter partial, suferind de problema necesitatii dublei coincidente a nevoilor pentru ca schimburile sa aiba loc. Existenta indelungata a unui astfel de sistem lezeaza funciile monedei si anume, aceea de a facilita schimbul, nu de a-l ingreuna, si de a extinde aria tranzactiilor unui individ, nu de a
199

ECO OMIE MO ETAR

o restrnge. Nu exista monede ori zone monetare locale, regionale, nationale sau multinationale optime, asa cum nu exista zone comerciale optime. In schimb, cata vreme o avutie sporita este preferata uneia mai reduse, si cat timp exista incertitudine, exact cum singura zona comerciala optima este piata mondiala, tot astfel moneda optima este unica, si singura zona monetara optima pentru glob. Efecte duale ale zonei considerate optime Presupunand avantajul eliminarii restrictiilor exercitate de situatia balantei de plati, asa cum se manifesta acestea in mod clasic: presiune asupra cursurilor de schimb si evaluarea rezervelor valutare, observam ca tocmai aceste restrictii sunt cele car impiedica cresterea economica mai rapida a unor regiuni, crestere necesara pentru alinierea la nivel comunitar a veniturilor formate in regiunile respective. In legtur cu aceasta problema s-ar putea spune deci ca exista un paradox al unificarii monetare. Intr-adevar, unificarea monetara constituie mijlocul cel mai eficient pentru eliminarea decalajelor privind dezvoltarea economica, deoarece moneda unica duce la inlocuirea restrictiilor impuse de necesitatea asigurarii unei anumite pozitii a balantei de plati, prin constrangerile exercitate de legile pietei. Or constrangerile pietei sunt mult mai suple. De exemplu, daca este necesar, tarile in cauza pot inregistra un anumit deficit bugetar pentru a finanta programele de dezvoltare regionala, deoarece finantarea acestor deficite se poate realiza prin imprumuturi contractate de stat de pe piata financiara, imprumuturi al caror volum este limitat doar de aprecierile cu privire la riscul de insolvabilitate a statului debitor, nu si de riscul valutar sau de situatia balantei
200

ECO OMIE MO ETAR

de plati a tarii respective. Cu alte cuvinte, la fel ca in SUA, unde situatia bugetelor statelor federatiei americane este foarte diferita, tarile CE vor putea avea situatii bugetare diferite. Consecinta practica a acestui context este importanta deoarece ea inseamna ca libertatea pierduta de tarile participante in domeniul politicii monetare este compensata printr-o libertate sporita in domeniul politicii bugetare. Factori cu efecte duale: - reducerea costurilor de tranzacie pentru agenii economici si clientii de pe piata valutara disparitia ratelor de schimb dintre monedele europene participante la UEM contribuie la reducerea costurilor de tranzactionare pe piata valutara, prin suprimarea comisioanelor de schimb valutar. Aceste castiguri ale clientilor pietei valutare se traduc insa prin pierderi pentru banci. Pentru acestea din urma multe pierderi pot surveni ca urmare a simplificarii managementului activelor bancare - simplificarea managementului acivelor bancare - piata de capital se caracterizeaz printr-un grad ridicat de lichiditate, stimuland pietele obligatare local si piata activelor negociabile, cooperarea transfrontaliera inter si intra sectoriala si generand o serie de valuri de fuziuni si achizitii transfrontaliere. Cu toate acestea, UEM ar putea alimenta un comportament de tip monopolist in sectorul serviciilor bancare cooperatiste, marile banci atragand afacerile celor de dimensiuni mai mici ca rezultata al modificarii avantajelor de scara, a informatiiilor si a pozitiei pe piata

201

ECO OMIE MO ETAR

perceptia populatiei cetatenii europeni din zona euro au de castigat de pe urma suprimarii schimbului valutar, pe linia cresterii comparabilitatii preturilor etc. Totodata insa populatia are si motive de ingrijorare referitoare la evolutia si efectele monedei unice. Un sondaj al BN del Lavro indica un grad ridicat de ingrijorare al cetatenilor din diferite tari ale UE referitoare la euro. Astfel, in Danemarca, cetatenii sunt ingrijorati de perspectiva piederii nationale ca urmare a introducerii euro, cei din Spania de cresterea somajului si inflatiei, cei din Italia de incapacitatea economiei de a face fata cerintelor unei monede unice. Printre alte motive de ingrijorare se numara: temerea ca unii dintre participanti vor fi nevoiti sa suporte costurile esecului altora, cresterea imigratiei.

Pe de alta parte, un bun exemplu in acest sens ar fi Luxemburgul; prin uniformizarea regimului de pastrare a rezervelor minime obligatorii in cadrul uniunii, aceasta tara pierde in cadrul afacerilor bancare un avantaj. Explicatia este urmatoarea: tara se caracterizeaza prin faptul ca bancile existente pe teritoriul sau nu trebuie sa pastreze rezerve minime obligatorii la Banca Centrala. Rezervele minime obligatorii reprezinta un instrument care are avantaje concurentiale. Dobanda bonificata pentru rezervele minime obligatorii este mai mica decat dobanda de pe piata pe care bancile ar obtine-o dand o alta utilizare rezervelor pe care le poseda. Rezerva minima obligatorie cauzeaza costuri administrative si de oportunitate. Bancile din Luxemburg poseda un avantaj concurential fata de bancile din tarile unde este obligatorie mentinerea unei rezerve minime, putandu-si plasa rezervele intr-un mod mai eficient, cu o dobamnda mai mare.
202

ECO OMIE MO ETAR

In consecinta intrebarea: este UE o zona monetara optima? depinde de potentialul sau viitor, de perspectivele si oportunitatile sale de crestere precum si de modul in care poate face fata provocarilor cheie si costurilor antrnate.

Provocri Zona Euro a prezentat o rezistenta dezamagitoatrela socuri iar decalajul dintre venitul sau in ansamblu si cel al celor mai performante tari din zona ramane substantial si in continua crestere. Diferentele intre tarile individuale componente sunt inca mai pronuntate iar fortele ce influenteaza convergenta in termeni de performanta economica coincid in mare masura cu cele care dau forma performantei intregii zone euro: - politicile structurale trebuie sa se centrze pe accelerarea ajustarilor preturilor si a salariilor reale si pe cresterea mobilitatii muncii pentru a intensifica rezistenta la socuri adverse si pentru a evita ca diferentele dintre regiuni si dintre tari sa se mareasca - integrarea pietei bunurilor si serviciilor si a celei financiare trebuie privita in profunzime din punct de vedere al sporirii potentialului de crestere al intregii zone. Trebuie incurajate preluarile de noi tehnologii si investitiile in capitalul uman - politica fiscala trebuie sa mareasca sustenabilitatea finantelor publice si, crescand consolidarea in perioada expansiunii, sa evite dezechilibrele ciclice si sa faciliteze o flexibilitate mai mare pe termen scurt. Acest lucru cere ca institutiile bugetare nationale cat si cele de supraveghere de la nivelul UE sa devina mai eficiente.

203

ECO OMIE MO ETAR

Daca politicile pietei de bunuri si servicii si cele ale fortei de munca din cele mai putin performante zone ar fi aliniate la media din zona euro, rata ocuparii fortei de munca si cresterea economica ar spori substantial in zona privita ca intreg (Tratatul de Stabilitate si Crestere de la Lisabona a precizat necesitatea unei astfel de situatii). Provocarile cheie Adoptarea euro ca moneda unica in 12 state a reprezentat un pas important in integrarea europeana: pietele financiare s-au largit iar competitia a fost stimulata. Ciclurile de afaceri au devenit mai bine sincronizate si somajul structural a scazut. Totusi, perioada prelungita de crestere sub potentialul real (inceputa inca din 2001) a expus zona euro la provocari majore de gestionare eficienta a politicii macroeconomice. Politica din zona ar trebui sa se concentrze pe relansarea cresterii neinflationiste si pe intarirea rezistentei la socuri, tinand seama de coeziune si de sustenabilitatea finantelor publice. Cresterea si rezistenta impotriva socurilor Venitul mediu pe cap de locuitor din zona euro este mai mic decat cel din zona celor mai performante tari din OECD, iar aceasta diferenta este in crestere. Mai mult, desi epicentrul celor mai mari socuri adverse care au determinat scaderea globala dup 2000 incoace a fost SUA, slabirea a fost mai persistenta in zona euro. Provocarile cheie aparute sunt legate de reducerea subutilizarii resurselor de munca, relansarea cresterii productivitatii si sustinerea rezistentei zonei la socuri.

204

ECO OMIE MO ETAR

Coeziunea Diferentele dintre performantele economice din tarile si regiunile zonei euro raman destul de mari. Din cauza mobilitatii scazute a fortei de munca o provocare cheie ar fi culegerea beneficiilor ulterioare integrarii economice in pofida dificultatilor venite din ideea ca aceastea nu ar putea fi distribuite echitabil in interiorul zonei. Politicile care influenteaza convergenta din punct de vedere al nivelului de trai din zon, sunt in mare masura aceleasi care influenteaza si performantele economice ale zonei privite in ansamblu. Finantele publice Asigurarea finantelor publice in fata imbatranirii populatiei este o alta provocare majora deoarece are influente asupra cresterii, rezistentei si coeziunii economiei. Aducerea politicii fiscale pe drumul cel bun si evitarea cresterii poverii fiscale (deja ridicate) este vitala pentru crearea unei economii eficiente si pentru sporirea increderii populatiei care va incepe sa priveasca aceasta zona ca pe una optima. Toate aceste provocari au devenit si mai pertinente odata cu aderarea celor 10 noi membrii la UE la 1 mai 2004 (tarile din Centrul si Estul Europei). Desi greutatea economica a acestora este relativ mica, intrarea lor a crescut substantial diversitatea zonei, aprnd necesitatea asigurrii o convergenta nominale, reala rapida

4.3. Rezistena la ocuri adverse


In ultimii ani economia mondiala a fost afectat de o serie de socuri negative neobisnuite: explozia si scurgerea de informatii din sectorul tehnologiei si comunicarii informationale (ITC), scandalurile din contabilitate, epidemiile,
205

ECO OMIE MO ETAR

atacurile teroriste si stresul geopolitic (cutremure, razboaie si alte calamitati). Desi nu este surprinzatoare scaderea din zona euro intre 1995 2000, totusi este izbitor faptul ca ea s-a recuperat mult mai ezitant decat in multe tari OECD. Cererea interna a ramas foarte slaba, datorit increderii diminuate a consumatorului din zona euro insa a inceput sa-si revina recent (in 2004). OECD a estimat o revenire usoara in 2004 dar care va creste in 2005 cu 2,5%. In acest caz gap-ul productiei ramane mare si ar incepe sa se inchida gradat abia in 2005. Ajutata si de un curs de schimb puternic, inflatia este asteptata de OECD sa scada la 1,5% in 2005. Totusi exista riscuri ca inflatia sa creasca in primul rand datorita preturilor mari la petrol si a incertitudinilor referitoare la viitoare mariri ale impozitelor indirecte si ale preturilor administrate. In prezent, sase tari din zona euro: Franta, Germania, Italia, Grecia, Olanda si Portugalia nregistreaz deficite ale PIB mai mari de 3% (incalcand astfel unul din criteriile de convergenta ale Tratatului de la Maastricht ). Cateva tari au fost deja subiectul unei proceduri de Deficit Excesiv conform Tratatului, insa in noiembrie 2003 Consiliul European a decis sa opreasca prin suspendare procedura n dou cazuri (Franta si Italia) datorita incertitudinii referitoare la implementarea supravegherii bugetare. Motivul pentru care s-a ajuns la acest deficit mare in cazul tarilor respective poate fi subestimarea marimii si duratei perioadei de declin economic. Totusi cauza pentru care cele mai multe tari au experimentat aceasta situatie o constituie faptul ca ele au fost mai intai in pragul unei politici fiscale relaxate in perioada de crestere din 1999 2000 si apoi le-a fost greu sa o inverseze in perioda de declin ce a urmat. Consolidarea fiscala impresionanta din perioada de trecere la moneda unica adoptata pentru a intruni conditiile
206

ECO OMIE MO ETAR

Tratatului de la Maastricht de convergenta, a stagnat aparent imediat ce moneda unica a fost creata. Suportul pentru stabilitate si crestere a fost diluat si credibilitatea a avut de suferit. Insa regulile fiscale sunt esentiale in managementul macroeconomic al zonei euro. Este necesar deci sa se evite lipsa disciplinei fiscale din unele tari pentru a nu se repercuta astfel de socuri in intreaga zona. Rezistenta la socuri poate fi crescuta prin marirea eficientei economice. Prin utilizarea unei singure monede eficienta castiga datorita diminuarii costurilor de trenzactionare si prin largirea pietei interne. Insa pentru fiecare tara membra luata in parte, pierderea instrumentelor de politica monetara aduce un cost potential exprimat prin oscilatii majore in activitatea economica, cost ce depinde de gradul in care se produc ciclurile de afaceri si socurile care le formeaza. In absenta instrumentelor de politica monetara si cu posibilitati de recuperare limitate ale politicii fiscale, ajustarile vor trebui sa se bazeze pe schimbari in competitivitatea externa, operand prin salarii si preturi. In primii cinci ani de existenta ai zonei euro, performanta economica a variat considerabil, cu activitati estompate in Germania si Italia dar i cu activitati puternice in unele tari mai mici. Echilibrarea fortelor ce vin din competitivitatea externa a avut un anumit rol insa neuniform. Competitivitatea era prea mica pentru a putea scoate economia din stagnare. Cu atat mai mult cu cat diferentele de inflatie intre tarile mai dinamice si cele mai incete din zona s-au marit, ratele de dobanda au intarit diferentele ciclice cu preturi ridicate ale caselor in economiile dinamice fapt ce a produs efecte asupra consumului.

207

ECO OMIE MO ETAR

Deoarece socurile specifice de tara iar raspunsurile specifice ale tarilor la socurile globale, vor ramne o caracteristica a zonei euro, ajustarea rapida interstatala este necesar pentru a permite un raspuns mai eficient al politicii monetare. Au aparut astfel anumite prioritati pentru o ajustare mai rapida intre tari: 1) eficacitatea canalului competitional ar trebui crescuta in special ar trebui accelerata integrarea sectorului de servicii pentru a creste competitia din zona si pentru a reduce inertia preturilor, 2) ar trebui crescuta flexibilitatea salariilor rigiditatea salariilor nominale care ar putea deveni prevalenta intr-un mediu inflationist, trebuie utilizat astfel incat sa diminueze perioada de reabilitare dupa un soc advers. 3) diferentele dintre tari din punct de vedere al institutiilor economiei de piata sunt izbitoare (la fel ca si modul de implementare). Politicile folosite in urmarirea functionarii corecte a economiei de piata, evitand volatilitatea excesiva a preturilor, ar putea contribui la netezirea ciclurilor economice si la stavilirea socurilor asimetrice de tar. 4) sistemele de asigurari sociale si de impozitare care sustin pilonii fiscali ar trebui sa fie create astfel incat sa asigure faptul ca stimulentele oferite intaresc flexibilitatea pietelor fortei de munca si a celei de bunuri si servicii. In consecint, pentru a face fata provocarilor cheie aparute, pentru a asigura perspectivele de crestere i stabilitate in conditiile socurilor adverse si pentru a beneficia de oportunitatile intalnite, politica din zona euro ar trebui sa se
208

ECO OMIE MO ETAR

centrze pe relansarea cresterii neinflationiste, pe ntrirea rezistentei la socuri, tinand seama de coeziune si de sustenabilitatea finantelor publice, in cadrul unei supravegheri eficiente a intregului sistem (la nivelul fiecarui stat membru, pe ansamblu si in context mondial). Astfel s-ar ajunge n final la atingerea unei zone monetare optime.
Intrebari 1. Prezentari argumentele in favoarea UME din punctul de vedere al lui McKinnon.

Dac este adoptat punctul de vedere al lui McKinnon, se poate constata c gradul de deschidere al UE este important comparativ cu al altor zone economice, astfel: mai mult de 20% din PNB- ul UE este exportat, comparativ cu 10% pentru Canada i SUA, 60% din comerul UE este intraeuropean. Investiiile directe n cadrul UE provin, mai mult de jumtate, de la statele membre.
2. Prezentari socurile simetrice si asimietrice.

Socurile simetrice afecteaz toate rile Uniunii, ntr-un mod similar; n asemenea situaie ajustrile sunt mai puin importante, n msura n care ntreaga zon este afectat, iar socurile asimetrice afecteaz o regiune particular n cadrul Uniunii, sau un ansamblu de mai multe regiuni. La acest nivel, potrivit teoriei ZMO, criteriile de convergen ale UME evideniaz importante dificulti de ajustare pentru regiunile respective.
3. Caracterizati ajustarea.
209

ECO OMIE MO ETAR

Ajustarea afecteaz considerabil pieele naionale ale muncii, prin costul social suportat de UME. Acest cost poate fi redus printr-o mare mobilitate a capitalului, considerat ca un substitut al unei reduse mobiliti a muncii. n consecin, principiile de politic economic nscrise n tratatul asupra UE, risc s accentueze aceste cheltuieli de ajustare. 4. Care sunt argumentele in favoarea federalismului bugetar? Argumentele in favoarea federalismului bugetar sunt: - apare ca un act politic fundamental datorit coexistenei a dou decizii la nivel central i regional; - implic un transfer de suveranitate la scar european; - o ar care nregistreaz un oc specific defavorabil, poate spera n intervenia statului federal pentru a face fa dificultilor economice. 5. Ce este zona monetara? Zona monetare este un spatiu economic care poate urma aceeasi politica monetara: tarile respective renunta la politica monetara proprie, la folosirea instrumentelor de politica monetara, in special la instrumentul curs valutar, in favoarea unei politici monetare si de curs comune.
6. Cum trebuie sa fie tarile care doresc sa formeze impreuna o

uniune monetara, pentru ca riscurile sa fie cat mai scazute? - mai intai, comertul reciproc trbuie sa fie intens pentru a evidentia o potentiala piata comun,
210

ECO OMIE MO ETAR

mobilitatea factorilor de productie a fortei de munca si a capitalului trebuie, de asemenea, sa fie intensa, pentru a compensa costurile socurilor la care poate fi supusa o anumita tara .

7. Prezentati una dintre provocarile cheie ale zonei euro. Coeziunea Diferentele dintre performantele economice din tarile si regiunile zonei euro raman destul de mari. Din cauza mobilitatii scazute a fortei de munca o provocare cheie ar fi culegerea beneficiilor ulterioare integrarii economice in pofida dificultatilor venite din ideea ca aceastea nu ar putea fi distribuite echitabil in interiorul zonei. Politicile care influenteaza convergenta din punct de vedere al nivelului de trai din zon, sunt in mare masura aceleasi care influenteaza si performantele economice ale zonei privite in ansamblu. 8. Care sunt opiniile privtoare la infaptuirea uniunii economice si monetare? Opiniile privitoare la infaptuirea uniunii economice si monetare sunt: viziunea monetarista, care considera ca folosirea cursului valutar pentru corectarea decalajului de dezvoltare dintre tari este ineficient n ajustarea socurilor, propunand integrarea monetara rapid, fara discriminare intre participanti si viziunea economista, care vedea in rata schimbului valutar un important instrument in eliminarea dezechilibrelor.

211

ECO OMIE MO ETAR

Capitolul V. BNCILE CENTRALE I POLITICA MONETAR


Obiective Datorita tehnologiilor avansate, rolul bncilor centrale i al unor agenii cu responsabiliti n domeniul supravegherii diferitelor componente ale sistemului financiar bancar, a devenit din ce in ce mai important. Bancile trebuie s dein informaii, furnizate de indicatorii pieei monetare, agregatele monetare, volumul creditelor, supravegherea pieei, investitorii individuali.. Crizele financiare

implic urmtoarele sectoare: cel monetar, financiar i cel al ntreprinderilor. Independena Bncii Centrale este important pentru evoluia pieei financiare, din punct de vedere al nivelului ratei de dobnd i pentru soluionarea crizelor monetare.
Cuvinte cheie Banca centrala, crize financiare, sistem financiar, falimente bancare, cerinte de capital, independenta bancii centrale.

5.1. Funciile bncii centrale si politica monetar


n ultimii ani, n care competiia financiar a sporit datorit noilor tehnologii de informare i comunicare i instabilitii financiare crescute, a devenit mai important rolul bncilor centrale i al unor agenii cu responsabiliti n domeniul supravegherii diferitelor componente ale sistemului financiar bancar.
212

ECO OMIE MO ETAR

n tabelul urmtor sunt evideniate pe cazul unor ri reprezentative, elementele definitorii ale supravegherii sistemului financiar de ctre organismele cu atribuii n acest domeniu. Numrul rilor alese spre exemplificare este limitat, analizele efectuate pe un eantion mai larg demonstreaz c bncile centrale au diferite roluri n meninerea stabilitii sistemului financiar. Pentru ca bncile centrale s poat influena contextul instituional, este necesar ca acestea s aib acces la informaii i s utilizeze, corespunztor, instrumentele de politic monetar. Modul n care bncile centrale exercit supravegherea prudenial, conduce la diferenierea acestora n trei categorii, sau modele de baz: n primul model, mai restrns se includ acele ri a cror preocupare de stabilitate financiar se caracterizeaz n buna funcionare a sistemului de pli i asigurare a necesarului de lichiditate (Australia, Canada, Ungaria, rile nordice, Marea Britanie), ceea ce implic i aciunea unor instituii neguvernamentale sau chiar private; n al doilea model, sunt incluse rile care pun accentul pe soluionarea crizelor sistemului financiar (dup cum e cazul bncilor din America Latina). cel mai extins model include acele bnci centrale preocupate de o varietate de scopuri:lichiditate, crize bancare, sisteme de pli, asigurarea depozitelor, n aceast categorie fiind incluse rile aflate n tranziie.

Supravegherea sistemului financiar. Rolul bncilor centrale


ara Reglementarea activitii bncii centrale -Legea de instituire a rezervelor obligatorii (1959) -Reglementrile privind nfptuirea politicii monetare Rolul organismelor de supraveghere

Australi a

Responsabilitile de supraveghere au revenit pn n anul 1998, Bncii Centrale, cnd cu fost nfiinate dou noi organisme: Comisia de Investiii i Securitate (n domeniul afacerilor) i Autoritatea de Reglementare Prudenial (cu responsabiliti n supravegherea activitilor bancare)

213

ECO OMIE MO ETAR

Finland a

(1996) -Legea Bncii Centrale revizuit n anul 1999

Irlanda

Reglementrile Bncii Centrale (1971-1998)

Suedia

Reglementarea anul 1988

din

Marea Britanie Argentin a

Reglementarea Bncii Angliei 1998 Legea Bncii Centrale a Republicii Argentina 1992

Brazilia

Legea din 1964

Mexic

Legea Bncii Mexicului, 1995

Bulgaria

Legea privind statutul Bncii Naionale a Bulgariei, 1997 Legea privind statutul Bncii Naionale a Ungariei 1991

Ungaria

Reglementarea i supravegherea instituiilor financiare nu a fost realizat de Banca Central. n anul 1993 s-a constituit Autoritatea de Supraveghere Financiar (FSA), a crei activitate a fost corelat cu cea a bncii centrale. Acest organism este independent n adoptarea deciziilor. n anul 1999 s-a creat Autoritatea pentru Supravegherea n domeniul Asigurrilor (ISA) a crei activitte este coordonat de Ministerul Afacerilor Sociale. Reglementarea i supravegherea bncilor de depozit a revenit Bncii Centrale, din anul 1971. Din anul 1989, aceasta a ctigat responsabiliti n autorizarea activitii bancare, a operaiunilor de schimb valutar, investiii i operaiuni de intermediere. n anul 1995 responsabilitile sale au fost extinse i asupra bursei de valori. n anul 1998, Guvernul a decis stabilirea unei singure autoriti de reglementare a activitii bancare, din domeniul pieei de capital i al asigurrilor. Autoritatea de Supraveghere Financiar a fost stabilit n anul 1991. Activitatea bncilor este coordonat de guvern prin Consiliul de Inspecie Bancar. Separat, funcioneaz i agenii de supraveghere n domeniul asigurrilor. n anul 1998 supravegherea financiar a fost consolidat prin crearea unui organism de supraveghere a tuturor serviciilor financiare (ndeosebi a activitii bancare). Reglementarea i supravegherea bncilor a fost realizat de Instituia de Control Financiar i Schimb Valutar, direct subordonat guvernului. n anul 1999 s-a trecut la o coordonare realizat printr-un organism n componena cruia au intrat reprezentani ai Societilor de Asigurare ai Fondurilor de Pensii, Securitate Naional, Ministerului Economiei i Bncii Centrale. Atribuiile de reglementare i supraveghere aparin Bncii Centrale (Consorii de Management), dar posibilitatea unei supravegheri separate consolidate este nc n discuie. O particularitate provine din aceea c Banca Central a Braziliei este un instrument de execuie al Consiliului Monetar. Activitatea de supraveghere i control a Bncii Centrale este limitat la activitatea pieei financiare. Pentru celelalte componente ale sectorului financiar funcioneaz Comisia pentru Titluri i Ministerul Finanelor i al Creditului Public. Reglementarea i supravegherea bancar se realizeaz prin Banca Naional a Bulgariei. Exist i dou agenii de supraveghere n domeniul asigurrilor: Directoratul de Supraveghere n domeniul Asigurrilor din cadrul Ministerului Finanelor i Consiliul Naional de Asigurri. Atribuiile bncii centrale privind reglementarea i supravegherea sunt limitate la circulaia monetar, schimb valutar, rezerve minime obligatorii. Piaa de capital este supravegheat de o agenie de supraveghere, iar din anul 2000 este realizat o coordonare concentrat (Banca Central, Agenia de Supraveghere a Pieei de

214

ECO OMIE MO ETAR

Rusia

Legea Bncii Rusiei

Capital, Agenia de Supraveghere a Fondurilor de Pensii, care mpreun au constitui Autoritatea de Supraveghere Financiar). Reglementarea i supravegherea instituiilor de credit se realizeaz de Banca Central. Exist, de asemenea, dou agenii separate, pentru sectorul titlurilor i cel al asigurrilor.

Implicarea bncilor centrale n asigurarea stabilitii financiare prezint o serie de caracteristici i necesit ndeplinirea anumitor criterii. instituia de supraveghere are nevoie de o bun reputaie, astfel nct s dein personal i resurse corespunztoare; bncile centrale au nevoie de un acces oportun la informaiile de supraveghere, astfel nct s-i ndeplineasc responsabilitile de politic monetar i funcia de mprumuttor de ultim rang; divizarea responsabilitilor ntre banca central, alte autoriti de supraveghere i guvern, trebuie s fie transparent i public, ceea ce sporete posibilitile de ndeplinire a acestora, protecia consumatorilor i meninerea ncrederii n piaa financiar. cooperarea ntre banca central i alte organisme de supraveghere trebuie s fac obiectul unor aranjamente formale sau chiar includerea n textul unor legi, aspect important pentru supravegherea i managementul crizelor bancare; indiferent de modul n care bncile centrale ndeplinesc funciile de reglementare i supraveghere, acestea ndeplinesc un rol important n: - promovarea unei infrastructuri sntoase; - supravegherea i managementul crizelor bancare; bncile tind s-i exercite funciile, att n economiile dezvoltate, precum i n cele srace, responsabilitile autoritii monetare fiind strns corelate cu nivelul PIB pe locuitor. Modificrile din structura sistemelor financiare au antrenat o anumit configuraie a organismelor de supraveghere i au fcut obiectul a numeroase dezbateri publice, n cadrul crora s-a formulat ntrebarea dac banca central i pierde din rolul su macroeconomic, n favoarea supravegherii prudeniale.
215

ECO OMIE MO ETAR

ntruct nu a fost elaborat un model ideal referitor la responsabilitile autoritii monetare, pe aceast tem au fost formulate opinii diferite. Astfel, observaiile efectuate pe cele trei grupe de ri evideniaz c exist o puternic intercondiionare ntre politica monetar i stabilitatea financiar, fr ca rolul bncilor centrale n aplicarea politicii monetare s fie diminuat. Pentru ca bncile s adopte cele mai bune decizii de politic monetar, acestea trebuie s dein informaii, furnizate de indicatorii pieei monetare, agregatele monetare, volumul creditelor, supravegherea pieei, investitorii individuali. Asemenea informaii constituie principalul argument al implicrii bncilor centrale i n operaiunile de supraveghere, alturi de responsabilitile n materie de politica monetar, ntre gradul de independen al bncii centrale n aplicarea politici monetare i responsabilitile sale prudeniale existnd o puternic intercondiionare. La ntrebarea: care sunt implicaiile pentru politica monetar ale operaiunilor de supraveghere, realizate de banca central, au fost formulate mai multe rspunsuri, astfel: n cazul SUA, FED-ul evideniaz sinergia existent ntre funciile de supraveghere i responsabilitile de politic monetar; informaiile obinute de autoritatea monetar prin operaiunile de supraveghere, pot fi utilizate pentru o politic monetar adecvat n domeniul omajului i al inflaiei; n opinia unor autori, responsabilitile bncii centrale n operaiunile de reglementare i supraveghere pot compromite obiectivele de politic monetar din motive de stabilitate financiar. Acest conflict posibil este considerat a fi unul din motivele pentru care bncile centrale nu i asum responsabilitile de supraveghere; n anumite cazuri, bncile centrale realizeaz ajustri n instrumentele de politic monetar, ca reacie la crizele care afecteaz ntreaga economie, prin
216

ECO OMIE MO ETAR

scderea rezervei obligatorii sau prin ajustarea nivelului ratei de dobnd pe termen scurt. De asemenea, se manifest i cazuri n care obiectivele de politic monetar sunt compromise. De exemplu, n Bulgaria, n perioada 1991-1997 s-a manifestat o tensiune considerabil ntre obiectivul de cretere monetar i stabilitatea sistemului bancar (bncile slabe fiind puternic susinute prin injectri de lichiditate). De asemenea, n Thailanda, prin abandonarea regimului cursului de schimb fix, pentru protejarea monedei naionale, au fost injectate importante lichiditi ctre instituiile financiare. Ambele exemple evideniaz c pentru asigurarea stabilitii financiare, bncile centrale au trebuit s dovedeasc flexibilitate n aplicarea instrumentelor de politic monetar. n argumentarea separrii politicii monetare de operaiunile de supraveghere vine i ideea c prin aceasta se reduce riscul, ca n condiii de criz a sistemului bancar, bncile falimentare s afecteze reputaia autoritii monetare i astfel credibilitatea politicii monetare. de asemenea, guvernele consider c este imprudent ca bncile centrale s manifeste independena n nfptuirea politicii monetare i s dein i responsabiliti n supravegherea sistemului bancar, ntruct reprezint o concentrare de putere la nivelul unu organism reales pe cale democratic. Studiile realizate pe acest subiect (Goodhart, 1998) demonstreaz c, pe msur ce bncile i-au ctigat independena n planul poticii monetare, rolul lor n supravegherea sistemului bancar s-a diminuat. Cazul Mrii Britanii este elocvent: Banca Angliei i-a dobndit independena n politica monetar n anul 1997, iar dou sptmni mai trziu aceasta i-a
217

ECO OMIE MO ETAR

anunat reducerea responsabilitilor n supravegherea sistemului bancar. evoluiile bncilor centrale demonstreaz c pe msur ce independena acestora n aplicarea politicii monetare este mai mare, se manifest o reducere a rolului lor n reglementarea i supravegherea sistemului bancar. Din reprezentarea grafic urmtoare (elaborat pe baza studierii a 83 de bnci centrale) rezult legtura dintre independena bncii centrale i asumarea responsabilitilor de supraveghere. Bncile, cu cel mai ridicat grad de independen, sunt cel mai puin implicate n operaiunile de supraveghere, iar cele cu independena sczut au cel mai ridicat nivel al responsabilitilor n domeniul supravegherii.
ara Albania Argentina Australia Bangladesh Bosnia Canada Chile China Danemarca Egypt Finlanda Frana Germania Japonia Jamaica Macedonia Mexic Norvegia Polonia Portugalia Romnia Rusia Spania Suedia Rolul prudenial bncii centrale =1 1 1 0 1 0 0 0 1 0 1 0 0 0 0 1 1 0 0 1 1 1 1 1 0 al Punctaj pentru gradul de independen 66 79 73 56 81 91 93 68 88 53 91 96 90 93 39 80 82 57 86 85 77 76 85 97

218

ECO OMIE MO ETAR

Elveia SUA

0 1

90 92

n favoarea separrii responsabilitilor bncilor centrale se afl o serie de argumente, dintre care pot fi reinute urmtoarele: - modificrile n structura sistemului financiar; - internaionalizarea pieelor financiare i fenomenul globalizrii; - conflictele de interes ntre guvern i autoritatea monetar. De asemenea, n favoarea unificrii responsabilitilor i a ndeplinirii acestora de ctre banca central, au fost formulate urmtoarele argumente: - este posibil o soluionare a riscului sistematic, prin ndeplinirea de ctre Banca Central a celor dou tipuri de responsabiliti; - deinerea informaiilor colectate prin ndeplinirea responsabilitii de supraveghere conduce la o mai bun nfptuire a politicii monetare; - se asigur mai buna funcionare a sistemului de pli. Referitor la structura sistemului financiar, practica a demonstrat c n condiiile unei structuri de oligopol, care limiteaz competiia i reduce probabilitatea de faliment a instituiilor financiar-bancare, Banca Central i manifest mai puin intens funcia de supraveghere. Perioada anilor 1944-1970, marcat de trendul de la Bretton-Woods i de o stabilitatea financiar asigurat, a limitat nevoia de supraveghere a Bncii Centrale.
219

ECO OMIE MO ETAR

De asemenea, n Marea Britanie, n perioada crizei bancare din anii 1974/1975, Banca Angliei i-a limitat aciunile de supraveghere la un numr redus de bnci, respectiv Bncile de Scontare. Funcia de supraveghere a fost astfel, nfptuit de un organism specializat, Oficiul Principal de Rescont. Un exemplu elocvent l constituie i cazul SUA, unde Banca Central ndeplinete un rol important n reglementarea i supravegherea bncilor, prin intermediul unei autoriti, nfiinat n anul 1956, Bank Holding Companies (BHC). Astfel, ideea de baz care se desprinde din abordarea istoric a rolului Bncii Centrale este c, dei teoretic se spune nu supravegherii, totui n practic, aceast activitate deine o pondere nsemnat n cadrul preocuprilor unei instituii monetar centrale. Perioada actual, caracterizat prin existena bncilor universale, pe de o parte i a bncilor specializate, pe de alt parte, a condus la separarea funciei de supraveghere pentru fiecare tip de instituii n parte. De asemenea, exist propuneri de divizare a funciei de supraveghere, nu dup structura pieei financiare (bnci, asigurri, fonduri de investiii), ci, n funcie de scopurile urmrite. O asemenea abordare sugereaz c supravegherea trebuie organizat n dou scopuri: stabilitatea sistematic (sau supravegherea prudenial) i protecia clienilor (asigurarea supravegherii afacerilor), pentru fiecare din aceste dou obiective funcionnd organisme specializate. Deschiderea internaional a activitii financiare a condus la existena unui numr sporit de entiti multinaionale, ceea ce creeaz un contrast ntre caracterul acestora i caracterul naional al activitii de supraveghere. Presiunile pe care le produce o astfel de situaii au fost evideniate, de exemplu, n documentul
220

ECO OMIE MO ETAR

elaborat pe baza analizei rilor din G-30 Instituiile Globale, Supravegherea Naional i Riscul Sistemic (1997), care demonstreaz c fiecare societate multinaional poate influena alegerea unei structuri naionale. Astfel, rile dominate de bnci strine i relaxeaz supravegherea bancar (precum n cazul Noii Zeelande), ceea ce influeneaz, la rndul su, structura intern a sistemului financiar. Activitile multinaionale ale unui numr sporit de bnci i instituii financiare pot reduce abilitile bncilor centrale n asigurarea controlului macro al politicii monetare, la nivelul fiecrei ri. Trecerea de la ratele de schimb flotante la cele fixe, cum este cazul zonei euro, a rilor marcate de fenomenul dolarizrii, precum Panama, Ecuador, i rile estice sau al rilor cu Consiliu Monetar (Argentina, Bulgaria, Estonia, Hong-Kong), echivaleaz cu o pierdere a puterii de control monetar din partea autoritii monetare centrale, deci i a capacitii de supraveghere. Ca soluie la o asemenea problem a fost adoptat varianta unei supravegheri i reglementri combinate, naional, regional i internaional. Standardele impuse prin Directivele Comunitii Europene, prin Acordul de la Basel sau monitorizarea activitii prin agenii financiare internaionale constituie cteva exemple, n acest sens. Referitor la partajarea puterii bncii centrale cu cea a factorului politic, tendina este aceea a obinerii independenei operaionale a bncii centrale i a deplasrii responsabilitilor de supraveghere ctre un corp de specialiti. n cazul alegerilor democrate, suveranitatea guvernului presupune ca Ministerul Finanelor s dein capacitatea de a delega o parte din puterea sa unor alte organisme, precum banca central,
221

ECO OMIE MO ETAR

ceea ce echivaleaz cu existena unor centre de influen separate i competitive. Anumite dificulti apar, din acest punct de vedere, n Europa, unde Comisia European i Preedintele acesteia nu sunt alei, n mod direct. Conflictele de interese care se manifest ntre asigurarea stabilitii preurilor, pe de o parte i stabilitatea financiar, prin supravegherea sistemului bancar pot fi argumentate astfel: - timpul destinat supravegherii sistemului bancar este limitat, ceea ce poate distrage atenia bncii centrale de la alte aspecte mai importante; - un alt argument, al conflictelor de interese este acela c prin realizarea operaiunii de supraveghere poate fi umbrit reputaia bncii i pus la ndoial credibilitatea acesteia; - conflictele se pot manifesta i ntre obiectivele interne i externe de politic monetar (ca de exemplu, ntre cursul de schimb i rata de dobnd).

Rolul bncilor centrale n managementul crizelor bancare Majoritatea crizelor bancare constituie o manifestare complex i interactiv a unor puncte slabe din domeniul economic, financiar i structural. n opinia unor autori (Kirkpatrik, 2000), crizele financiare implic urmtoarele sectoare: cel monetar, financiar i cel al ntreprinderilor, un fenomen recent fiind cel al legturii care se manifest ntre balana de pli extern i criza sistemului bancar.
222

ECO OMIE MO ETAR

ntr-un numr sporit de cazuri, crizele sistematice sunt precedate de ajustri macroeconomice majore care, deseori, conduc economiile ctre stri de recesiune, dup ce au fost previzionate stri de cretere economic. Dei cauzele crizelor sunt n zona macroeconomic, totui este o greeal a considera originea crizelor n acest domeniu, ntruct cele mai multe puncte slabe se afl n interiorul sistemului bancar (mprumuturi peste limita acceptat, o slab monitorizare a riscurilor i controlului). Analizele recentelor crize financiare n rile dezvoltate i slab dezvoltate, evideniaz anumite cauze caracteristice ale acestora: analiza necorespunztoare a riscului; managementul i controlul neadecvat; supravegherea oficial necorespunztoare; publicarea unor informaii inadecvate; guvernant corporativ necorespunztoare (la nivelul bncilor i al societilor cliente ale bncilor). n scopul limitrii amplorii crizelor bancare, bncile centrale intervin, acionnd ca mprumuttor de ultim rang sau impunnd sistemelor bancare anumite cerine, n ceea ce privete mrimea capitalului.

Cerinele de capital i controlul falimentelor bancare Dezvoltarea sistemului financiar promoveaz creterea economic, prin asigurarea utilizrii eficiente a capitalurilor i furnizarea de semnale corespunztoare pentru firme i autoritile monetare.
223

ECO OMIE MO ETAR

n cadrul sistemului financiar, cu ct sectorul bancar este mai liberalizat, cu att bncile ndeplinesc un rol central n asigurarea lichiditilor i alocarea capitalului. Din acest motiv, crizele bancare afecteaz, ntr-o proporie sporit, finanele ntreprinderilor, buna funcionare a pieelor financiare i PIB-ul ca urmare a costurilor antrenate pentru soluionarea crizelor. O abordare statistic demonstreaz c dup criza sistemului bancar, n SUA n perioada 1929-1933, cnd un numr de 10000 bnci au falimentat, pn n anii 70, media falimentelor a fost de 20 anual, ns la sfritul anilor 90, numrul falimentelor a sporit dramatic, pn la 2400 n decursul unei perioade de civa ani. Fenomenul falimentelor bancare nu este, ns, izolat, ci n unele perioade a mbrcat aspectul unor crize de proporii, cum s-a manifestat n perioada 1970-1998, n decursul creia 86 de crize bancare au afectat 69 de ri, iar pierderile suferite de bnci au reprezentat 10% din totalul activelor. n tabelul urmtor sunt prezentate aceste aspecte cantitative: Costul crizelor bancare
ara Finlanda Japonia Spania Suedia 224 Perioada 1991-1994 1990-1997 1977-1985 1991 Costul % din PIB 8,4% 20% 16,8% 6,4%

ECO OMIE MO ETAR

SUA Chile Argentina Indonezia Israel Coreea Malaiezia Thailanda Uruguay Venezuela

1980-1986 1981-1983 1980-1982 1987-1988 1977-1983 1987-1988 1987-1988 1987-1988 1981-1984 1994-1995

2,5% 41,2% 55,3% 80% 30% 60% 45% 45% 24,2% 18,2%

Sursa: Financial Stability and Central Banks, Bank of England, CCBS, Routledge,2000. ntruct efectele crizelor bancare se manifest n costurile suportate de societate, rezult necesitatea unor reglementri care s corecteze falimentul pieei, buna funcionare a sistemului de pli i eliminarea efectelor asupra activitii economice, ca urmare a restricionrii acesteia. Exist o varietate de instrumente prin care se poate aciona mpotriva falimentelor bancare, dintre care cerinele de capital sunt cele mai importante. Bncile pot, de asemenea, s se protejeze mpotriva riscurilor prin operaiuni de acoperire, ns identificarea riscurilor i monitorizarea calitii debitorilor necesit un volum sporit de informaii. i cerinele de capital prezint un dezavantaj potenial, n sensul c obligaiile de constrngere a capitalului pot provoca o reducere a volumului creditelor, motiv pentru care s225

ECO OMIE MO ETAR

au formulat o serie de interogaii cu privire la obligativitatea cerinelor de capital. Astfel, s-a evideniat c asemenea cerine de capital ndeplinesc un rol nensemnat, dac bncile doresc s-i constituie un nivel mai mare dect cel impus, de cele mai multe ori fiind preocupate s le demonstreze deponenilor c dispun de fonduri proprii nsemnate. De exemplu, n SUA nainte de reglementrile guvernamentale din 1840, bncile deineau capital social excedentar, n proporie de 50% din nivelul activelor. n prezent cerinele de capital au contribuit la declinul fondurilor proprii al bncilor care, n raport cu activele riscante, reprezentau nainte de 1988, pentru grupul G 10,9,3%, iar dup 1996 s-au situat la 11,2%. O asemenea evoluie evideniaz c, i n prezent, bncile dein un capital propriu peste limita minim reglementat. Impunerea unor cerine minime de capital nu previne manifestarea falimentelor bancare, ntruct acesta depinde de aciunile care sunt adoptate atunci cnd limitele de capital nu sunt respectate. n SUA, Sistemul Federal de Rezerve deine puterea discreionar de a limita activitile bncilor care nu ndeplinesc cerinele de capital, printr-o corectare promt, realizat de Corporaia Federal de Asigurare a Depozitelor, care divide bncile n 5 categorii, variind de la cele bine capitalizate pn la bnci subcapitalizate. Bncile ncadrate n ultimele trei categorii sunt impuse unor severe restricii n activitatea de creditare, dei s-a constatat c mai mult de jumtate din bncile falimentare din perioada 1984-1989 fuseser n categoria celor bine capitalizate. n Marea Britanie, organismul Autoritatea de Supraveghere Financiar stabilete pentru fiecare banc o
226

ECO OMIE MO ETAR

int a raportului de solvabilitate, care se situeaz peste nivelul impus prin norma Cooke. Dac nivelul capitalului scade sub limita int, atunci autoritatea de supraveghere poate adopta msuri prin care s fie ndeplinit raportul de solvabilitate.

5.2.Conceptul de independenta a bancii centrale


Conceptul de independen a Bncii Centrale poate definit n urmtorii termeni: situaia n care guvernul nu deine nici o prghie pentru a influena deciziile Bncii Centrale n ceea ce privete politica monetar, asemenea idee fiind veche i ridicnd n ultimele trei decenii o serie de controverse, pornind de la faptul c autoritile monetare realizeaz previziuni pe un orizont scurt de timp sau acestea sunt supuse unor influene politice, ceea ce antreneaz o volatilitate a politicii monetare. Studiile empirice realizate cu privire la subiectul independenei Bncii Centrale, se regsesc n preocuprile urmtorilor autori: Alesina i Summers (1993); Bade i Parkin (1988); Cukierman (1992), Campillo and Miron (1997); De Haan and Kooi (1999); Eyffinger (1997); Friedman (1959, 1962); Fisher (1995); Iversen (1998), Jonsson (1995); Kilponen (1999); Kydland (1997); Mayer (1990), Moser (1999); Posen (1995), , Willet (1988). Indiferent de indicatorii calculaii, de perioadele i rile luate n considerare, concluziile formulate de aceti autori evideniaz urmtoarele:

227

ECO OMIE MO ETAR

independena Bncii Centrale este corelat invers cu nivelul inflaiei i cu deficitul bugetar; opinia i atitudinea publicului fa de inflaie este mai puternic, n comparaie cu atitudinea fa de independena Bncii Centrale; independena Bncii Centrale este corelat i cu nivelul ratei omajului, cu gradul de dezvoltare al sistemului financiar din ara respectiv dar nu i cu creterea economic. Starea de independen a Bncilor Centrale nu s-a modificat de a lungul secolelor, nc de la nfiinarea autoritilor monetare, ci a dobndit semnificaie doar n secolul al XX-lea, odat cu procesul de refacere economic dup primul rzboi mondial i cu un important avnt prin nfiinarea Bundesbank n anul 1957. n tabelul urmtor sunt redate principalele momente din evoluia conceptului i strii de independen a bncilor centrale.
Perioada istoric Sec. al -XIX-lea Momente n istoria economic Perioada liberalismului economic Ideea de independen a bncilor centrale -rspndit n plan ideologic n practic s-au manifestat o serie de intervenii ale guvernelor n activitatea bncilor (Anglia, Frana) n decursul crizelor financiare Ideea independenei este abandonat Se adopt pe scar larg principiul independenei Se restrnge grupul de adepi ai ideii de independen Se susine intervenia puternic a statului pentru reglarea proceselor economice

Primul rzboi mondial 1920-1928 1929-1933 1940-1950

Suspendarea convertibilitii n aur a monedelor Refacerea economic postbelic Marea criz economic Teoria Keynesist Apar ideile socialiste cu aplicabilitate n plan economic nfiinarea Bundesbank Rate ale inflaiei sporite

Anul 1957 1960-1980

Adopt principiul unei independene sporite Se accentueaz importana ideii de

228

ECO OMIE MO ETAR

Anii 90-2000 (1999)

Multiple ocuri economice nfiinarea Bncii Centrale Europene

independen n statut se include ideea de independen a Bncii Centrale Europene

Analiza datelor din tabel evideniaz c ideea de independen a Bncii Centrale s-a conturat n decursul perioadei 60-80, marcat de niveluri sporite ale inflaiei i multiple ocuri financiare, pentru ca n prezent acest deziderat s fie urmrit de un umr tot mai nsemnat de bnci. Semnificativ este i aspectul cantitativ, respectiv evoluia numrului total de bnci, n decursul ultimului secol. n prezent exist 178 bnci centrale, comparativ cu cele 18 existente la sfritul sec. al XIX-lea, iar din numrul total al bncilor, dein independena total un numr tot mai nsemnat respectiv 37. Un an de referin n evoluia conceptului de independen a Bncilor Centrale l constituie momentul 1998 cnd s-au produs importante mutaii la nivelul Bncilor Angliei i Japoniei. Astfel, pentru Banca Angliei nfiinat n anul 1964, momentul 1998 a marcat conferirea independenei legale prin hotrre guvernamental, dup ce o perioad ndelungat, respectiv ntreg sec. al XX-lea, funcionase doar ca o simpl agenie a Trezoreriei britanice. Important este de asemenea anul 1998, i pentru Banca Japoniei cnd aceasta dobndete independena operaional, dar nu i pe cea legal, fiind interzis prin constituie. Pentru a fi complet definiia atribuit independenei Bncii Centrale, este necesar a fi ndeplinite anumite criterii. Prevederile Tratatului de la Maastricht evideniaz urmtoarele elemente ce trebuie urmrite la nivelul fiecrei bnci centrale: formularea obiectivului principal i meninerea acestuia n statutul de funcionare;

229

ECO OMIE MO ETAR

independena fa de factorul politic n formularea politicii monetare; interzicerea acordrii de credite sectorului public; statutul guvernatorului Dei n literatura de specialitate aceste elemente au fost formulate de o mulime de autori, totui se poate desprinde ideea unei independene a Bncii Centrale, structurat pe urmtoarele componente: a) independena statutar; b) independena n fixarea obiectivelor; c) independena personal; d) independena financiar. a) Din punct de vedere statutar, independena presupune ca aceasta s fie menionat ntr-un act legislativ, respectiv n statutul bncii, fr a fi o dovad clar a independenei reale, mai cu seam n rile n care instabilitatea cadrului legislativ ridic semne de ntrebare cu privire la caracterul durabil al unor asemenea prevederi. b) Referitor la fixarea obiectivelor independena presupune ca bncile s-i concentreze atenia spre ndeplinirea unui singur obiectiv major, de politic monetar. n cele mai multe cazuri se formuleaz obiectivul de meninere a stabilitii interne i externe a monedei, respectiv un nivel sczut al indicelui preurilor ceea ce constituie un ctig n dobndirea independenei reale. Mai mult, este necesar ca banca central s dispun de libertate n alegerea i utilizarea instrumentelor de politic monetar, necesare pentru nfptuirea obiectivului stabilit, dobndind astfel, i o independen instrumental.

230

ECO OMIE MO ETAR

c) Independena financiar a bncii centrale presupune urmrirea urmtoarelor aspecte: - n ce msur banca deine resurse proprii necesare acoperirii cheltuielilor impuse de desfurarea activitii, respectiv independena bugetar. - n ce msur este interzis acordarea de credite ctre sectorul public, Independena bugetar este posibil pentru o banc central n msura n care aceasta ine suficient autonomie n determinarea veniturilor i cheltuielilor proprii, fr acordul puterii politice. Din acest motiv este necesar s se prevad legal modul de distribuire ctre bugetul de stat a profitului sau mecanismul de acoperire al pierderilor, prin alocri de la bugetul statului. Autonomia pe care o dein bncile se manifest i din punct de vedere al libertii de a stabili salariile personalului propriu, fr constrngeri legale, ceea ce poate aduce o serie de critici politicii discreionare dus de banca central respectiv. Dei independena bugetar semnific neimplicarea factorului politic n aciunile sale, totui, ntr-o serie de ri au fost concepute mecanisme care fac rspunztoare banca central pentru activitile ntreprinse, prin obligativitatea prezentrii periodice a rapoartelor anuale de activitate n faa parlamentului. Aprobarea de ctre legislativ a rapoartelor prezint maxim importan pentru imaginea i credibilitatea bncii centrale, precum i pentru sporirea ncrederii publicului. Studiile realizate pe un eantion de 24 bnci centrale din rile industrializate i cele emergente evideniaz c, indiferent de politica i performana Bncii Centrale, guvernatorul sau consiliul director nu poate fi demis.

231

ECO OMIE MO ETAR

n tabelul urmtor este redat rezultatul evalurilor oficial, cu privire la interveniile factorului politic asupra componentei financiare a activitii bncii centrale. atura evalurilor oficiale ale activitilor bncilor centrale
Nr. bnci centrale evaluate Politici i performane ale bncilor centrale Nu se aprob prin vot Se apro b prin vot 2 1 1 Des titui rea guv ern ului 0 0 0 Contul de profit i pierderi al bncii centrale Se Destit Nu se uirea apr aprob prin vot ob guver prin nului vot 19 11 8 2 1 1 0 0 0

Total eantion ri dezvoltate ri emergente

22 13 9

Sursa* Banca Reglementelor Internaionale, Monetary and Economic Departament, Basel Selected Aspects of Central Bank Independence and Accountability, 21 march 2000. Interzicerea finanrii directe a deficitelor bugetare se refer la acordarea de credite directe guvernului (inclusiv achiziionarea de titluri guvernamentale directe de pe piaa primar) sau achiziionarea de titluri de stat de pe piaa secundar. Motivul unei asemenea interdicii provine din necesitatea ca masa monetar s fie controlat n exclusivitate de banca central. d) Independena personal a Bncii Centrale se refer, n mare msur la statutul guvernatorului i a celorlalte persoane cu responsabiliti n conducerea instituiei.
232

ECO OMIE MO ETAR

Din acest punct de vedere este important statutul bncii centrale, alegerea membrilor Consiliului de Administraie, procedurile de numire i de demitere din funcie, durata mandatului, cerinele de pregtire i competitivitatea profesional, precum i clauzele de incompatibilitate cu funcia. Gradul de independen este cu att mai sporit, cu ct intervenia factorului politic n alegerea guvernatorului i a Consiliului de Administraie este redus. Urmrind acest tip de independen, n cele mai multe cazuri, se stabilete o durat a mandatului guvernatorului mai mare dect cea a unei formaiuni politice,urmrindu-se asigurarea unei continuiti n urmrirea pe termen lung a obiectivelor de politic monetar. Observaiile efectuate pe un eantion reprezentativ de bnci centrale evideniaz c, dei n planul reglementrilor independena personal este asigurat, totui, n practic se ntlnesc situaii diferite respectiv, nclcri ale principiului independenei.

Criterii de cuantificare a gradului de independen Semnificaia pe care o are independena bncii centrale se regsete n influenarea asupra nivelului ratei inflaiei i a creterii economice, n sensul c o independen sporit asigur un nivel sczut al inflaiei i o cretere a performanelor economice, ceea ce justific preocuprile i studiile a numeroi autori, avnd ca subiect acest aspect. Aprecierea autonomiei instituiei monetare centrale este realizat n cea mai mare parte a studiilor, prin gradul de independen legal, politica i economic a bncii centrale.

233

ECO OMIE MO ETAR

Gradul de independen legal este posibil de msurat prin modelul propus de Bade i Parkin, n anul 1988, care se situeaz printre primele ncercri n acest sens, i care urmrete o serie de criterii astfel: - n ce msur Banca Central este autoritatea monetar final; - dac mai mult de jumtate din membrii CA sunt independeni de factorul politic, din punct de vedere al numirii i al prezentei n guvern, Pentru fiecare criteriu modelul propune un punctaj cuprins ntre 0 i 4 puncte (conform tabelului nr.2). Independena legal a constituit i subiectul unui alt model, Alesina, 1989, care este elaborat prin studierea unui eantion de 17 ri dezvoltate n perioada 1973-1986 i este continuat n anul 1991, prin modelul Alesina-Grilli, prin care este evideniat att independena economic precum i ce politic. Modelul GMT i indicele gradului de independen, desemnat, de asemenea GMT, a fost elaborat n anul 1991, de ctre autorii Grilli, Masciandaro i Tabellini, avnd ca scop msurarea gradului de independen legal i economic, pornind de la un eantion de 18 ri industrializate pe o perioad cuprins ntre 1950-1989. Numrul criteriilor luate n calcul este considerabil, respectiv 15, din care primele se refer la independena politic iar restul la cea economic, crora li se atribuie punctajul maxim 1 sau 0, potrivit descrierilor din tabelul urmtor. Criterii de independen a Bncii Centrale (Grilli, Masciandaro, Tabellini)

234

ECO OMIE MO ETAR

CRITERIU 1. 2. Independena politic Numirea guvernatorului de ctre Guvern sau Parlament Durata mandatului guvernatorului Numirea Consiliului de Administraie de ctre Guvern sau Parlament Durata mandatului Consiliului de Administraie Reprezentarea Guvernului n Consiliul de Administraie Autoritatea n formularea politicii monetare Stabilitatea preurilor, obiectiv menionat prin statutul de funciuni Prevederi referitoare la conflicte poteniale cu Guvernul Independena economic Faciliti de creditare direct a Guvernului Nivelul ratei de dobnd la care se realizeaz creditarea Guvernului Independena bncilor centrale i efectele asupra economiilor Scadena creditelor acordate

PUNCTAJ 1- dac numirea nu ine doar de Guvern, 0 n situaia invers 1-dac numirea se realizeaz n mod explicit pentru mai mult de 5 ani, 0 n situaia invers 1dac majoritatea membrilor Consiliului nu sunt numii de Guvern, 0 n situaia invers 1- dac numirea se realizeaz pentru mai mult de 5 ani, 0 n situaia invers 1- dac prezena unui reprezentant din partea Guvernului nu este obligatorie, 0 n situaia invers 1-dac nu este necesar aprobarea Guvernului, 0 n situaia invers 1-dac este menionat ca obiectiv principal sau ntre alte obiective, 0 n situaia invers 1-dac aceste prevederi ntresc poziia bncii central, 0 n situaia invers

3.

4. 5.

6. 7.

8.

9. 10.

1-dac aceste faciliti nu se realizeaz automat, 0 n situaia invers 1-dac se ofer credite la dobnda pieei sau dac acordarea de credite nu este posibil, 0 n situaia invers

11

12

13.

14 15

Participarea bncii centrale pe piaa primar de capital n vederea acoperirii datoriei publice Limitarea sumelor acordate sub form de credit Guvernului Stabilirea ratei de refinanare Implicarea bncii centrale n

1- n cazul unor prevederi ce limiteaz n mod explicit scadena la nu mai mult de 1 an, 0 n situaia invers 1-dac participarea nu este permis, 0 n situaia invers

1-dac limitarea se realizeaz n mod explicit sau dac acordarea de credite nu este posibil, 0 n situaia invers 1-dac doar banca central are aceast autoritate, 0 n situaia invers 1-dac nu este implicat, 0 n situaia

235

ECO OMIE MO ETAR

activitatea de supraveghere a activitii bancare

invers

Studiile efectuate pe un eantion de ri emergente evideniaz urmtoarele punctaje comparative: 7 puncte n cazul Romniei (potrivit legislaiei valabile dup anul 1998) pentru independena politic i 6 pentru cea economic; Cehia 5 puncte, respectiv 7, pentru cele dou tipuri de independen (1999), Polonia 7 puncte pentru ambele tipuri de independen. Astfel, pe scala GMT, de la 0 la 15, Romnia obine 13 puncte, ceea ce semnific un grad relativ ridicat de independen a bncii centrale, compatibil cu cel al altor bnci centrale din zon.

Semnificaia independenei Bncii Centrale Independena Bncii Centrale constituie subiectul a numeroase dezbateri i studii, datorit corelaiei acesteia cu inflaia i cu indicatorii macroeconomici, PIB i rata de dobnd. Corelaia cu rata inflaiei este invers, se arat n literatura de specialitate, pornindu-se de la ipoteza c pentru a menine stabilitatea preurilor, deci un nivel redus al inflaiei, banca central trebuie s-i supun aciunile factorului politic. n unele ri, aceast corelaie nu se confirm dup cum e cazul Argentinei i Nicoraguei unde dei rata inflaiei este foarte ridicat, gradul de independen legal este, de asemenea, sporit. n sens invers, exemplul Belgiei i Japoniei evideniaz niveluri sczute att ale inflaiei ct i ale gradului de independen, de unde i importana concluziilor formulate de ctre Cukierman, Webb i Neyapti, n opinia crora independena legal a bncii nu este o condiie, nici necesar i nici suficient pentru un nivel sczut al inflaiei, avnd semnificaie statistic, n cazul rilor dezvoltate dar nu i n al celor n curs de dezvoltare.
236

ECO OMIE MO ETAR

Corelaia invers dintre gradul de independen i nivelul ratei inflaiei, verificabil pe cazul rilor dezvoltate se poate observa i din reprezentarea grafic urmtoare; care ilustreaz ca un nivel sporit al independenei dup cum este cazul Germaniei, Elveiei i Austriei, determin o rat a inflaiei sczut. Corelaia invers ntre gradul de independen a bncii centrale i inflaiei nu este valabil n cazul rilor n curs de dezvoltare, motiv pentru care la nivelul acestora este posibil de evideniat legtura direct dintre rata de schimbare a guvernatorului i rata inflaiei, ca o dovad clar a faptului c, exist o deosebire ntre prevederile legii i modul n care sunt aplicate n practic. Corelaia dintre gradul de independen i indicatorii macroeconomici este abordat ntr-o serie de studii (Grilli, Masciandaro i Tabellini, Hoon i Sturn, Alesina i Summers) care demonstreaz c pe cazul rilor dezvoltate nu se manifest o legtur semnificativ ntre rata de cretere a PIB pe locuitor i gradul de independen. n ali termeni, concluzia este urmtoarea: de la un anumit nivel al gradului de independen, rata inflaiei scade n timp ce PIB-ul real rmne nemodificat ceea ce infirm existena unei legturi de cauzalitate ntre independena bncii centrale i creterea economic. n contextul analizei acestei corelaii poate fi situat i rata de sacrificiu, indicator care reflect costurile asociate procesului de dezinflaie respectiv reducerea ratei anuale a produciei cauzat de msurile cu caracter dezinflaionist raportat la reducerea total a ratei de inflaie n cadrul aceleai perioade de timp. Studiile realizate de autorii (Debell i Fisher) au evideniat c indicatorul, rata de sacrificiu este pozitiv corelat
237

ECO OMIE MO ETAR

cu gradul de independen al Bncii Centrale, motivaia fiind cea potrivit creia o instituie monetar, care dispune de independena sporit i credibilitate va urmri ndeplinirea obiectivului de stabilitate a preurilor, ct mai repede, chiar n condiiile suportrii unor costuri generate de msurile antiinflaioniste. Independena Bncii Centrale este important i pentru evoluia pieei financiare, din punct de vedere al nivelului ratei de dobnd, precum i pentru soluionarea crizelor monetare. Referitor la primul aspect, observaiile efectuate asupra ratei de dobnd aferente obligaiunilor cu maturiti diferite, de pe piaa Marii Britanii, dup ce Banca Central a dobndit independena instrumental fa de guvern, n anul 1997, demonstreaz c mbuntirea gradului de independen a generat rate medii mai sczute ale inflaiei anticipate, tendina care a fost evideniat de evoluia titlurilor cu scadena cea mai ndeprtat. Din punct de vedere al crizelor monetare i al legturii cu independena Bncii Centrale, s-a demonstrat c exist o puternic corelaie ntre gradul de independen real a bncii centrale i acest tip de criz. n cadrul studiului, prin criza monetar se nelege creterea cu 25% a numrului de uniti de moned naional, necesare cumprrii unei uniti monetare strine, (n general, dolarul american), ntr-un interval de timp scurt i sub forma unui episod izolat. Corelaia se poate formula i astfel: rile cu grad sporit de independen al bncii centrale dein monede mai puin vulnerabile, deci monede cu stabilitate a puterii de cumprare externe ridicat. Realizarea unui cadru instituional propriu, dup modelul rilor dezvoltate, constituie o preocupare i pentru rile emergente, n vederea integrrii europene i a ndeplinirii cu succes a obiectivelor de politic monetar. Aplicarea
238

ECO OMIE MO ETAR

modelelor de cuantificare a gradului de independen, pe situaia bncilor centrale ale rilor est europene evideniaz c acestea dispuneau de un grad nalt de independen legal (chiar mai sporit dect cel al bncilor centrale din rile dezvoltate, n anii 90).
Studii recente ncearc, n prezent, s evalueze gradul de independen prin estimarea reaciei funciilor monetare ale bncilor centrale, n urma unor reforme instituionale. De asemenea, se argumenteaz c independena Bncii Centrale trebuie privit ca o soluie la credibilitatea autoritii monetare, ns indiferent de abordrile acestei corelaii, concluziile demonstreaz importana independenei Bncii Centrale i a efectelor pe care aceasta le antreneaz. Dificulti n aprecierea independenei Bncii Centrale: independena real i independena ocult Aprecierea gradului de independen al Bncii Centrale este dificil, ntruct independena depinde de o mulime de factori, greu de luat n calcul. Un numr nsemnat de lucrri, dintre care cele enunate anterior utilizeaz un clasament fondat pe gradul de independen legal. Acest tip de abordare ridic dou probleme principale: pe de o parte, de la o ar la alta, legea bancar este mai mult sau mai puin precis, i pe de alt parte modul de aplicare al legii, care se abate uneori de la varianta oficial. Modelele fondate pe independena legal constituie un prim efort de msurare a independenei Bncii Centrale, dar acestea trebuie completate prin luarea n considerare i a altor variabile. Cukierman (1992), a propus un clasament al Bncilor Centrale din rile dezvoltate utiliznd ca instrument de msur independena legal. Aceast independen legal era apreciat n raport cu diferite elemente juridice coninute n lege, fiecare dintre elemente primind o anumit pondere, n funcie de
239

ECO OMIE MO ETAR

importan. Analiza gradului de independen al Bncilor Centrale, n perioada 80-90 demonstreaz c: a) bncile centrale rmn puternic independente de factorul politic; b) independena nu este necesar atunci cnd rata inflaiei este sczut. Controversele pe tema independenei legale a Bncii Centrale au condus la dezvoltarea a o mulime de analize, prin care teoreticienii au disecat statutele de funcionare ale diverselor bnci centrale, pentru a pune n aplicare un indice al caracteristicilor acestora. Pentru msurarea independenei, s-a procedat la o selecie a criteriilor legale i la alegerea unei ponderi arbitrare, iar concluzia a fost urmtoarea: este necesar msurarea diferit a independenei bncilor centrale; trebuie lrgit numrul de variabile de referin. Pentru msurarea diferit a independenei s-a procedat la determinarea duratei de via a mandatului guvernatorilor bncilor centrale. n acest scop se calculeaz un coeficient egal cu inversul duratei mandatului (dup formula din subcapitolul precedent). n vederea sporirii relevanei gradului de independen al Bncii Centrale au trebuit s fie luate n considerare i variabilele complementare. Astfel, calitatea departamentului de cercetare al bncii, gradul de dezvoltare al pieei financiare i calitatea rapoartelor anuale, constituie variabile ce influeneaz capacitatea de a msura independena. Guvernatorul i fundamenteaz deciziile de politic monetar i atitudinea fa de factorul politic pe cercetrile realizate de departamentul de cercetri monetare. Din punct de vedere al pieelor financiare, cu ct dimensiunea este mai important, cu att este mai mare autoritatea Bncii Centrale, ntruct aceasta este singura reprezentant a sectorului public. n rile membre ale SMF, care practicau cursuri de schimb flotante, autoritatea Bncii Centrale era restrns, ntruct autoritile politice decideau asupra cursului pivot, bncilor centrale revenindu-le doar sarcina interveniilor zilnice pe pia. Cu ct marjele de fluctuare erau mai mari, cu att autoritatea Bncii Centrale era mai important.
240

ECO OMIE MO ETAR

Modul de remunerarea al guvernatorilor este, de asemenea, important i afecteaz independena Bncii Centrale. Dac, pe de o parte, legislativul sau executivul nu au influen asupra modului de remunerare, i pe de alt parte, durata contractului guvernatorului este ndelungat, atunci Banca Central are un sporit nivel al independenei. n plus, cu ct guvernul apeleaz la mprumuturi pe piaa financiar, cu att independena este mai redus, datorit tentaiei de a recurge la inflaie, pentru diminuarea ponderii datoriei publice. Referitor la corelaia dintre independena i inflaie, aceasta a fost testat de nenumrate ori testele disponibile oferind o verificare sczut a ipotezelor. n fapt, legtura dintre cele dou variabile exist, dar corelaiile conduc la apariia de reziduuri importante, ceea ce demonstreaz c prezint importan i alte elemente, precum aversiunea publicului pentru inflaie sau natura ideologic a guvernului. Pentru acelai nivel al independenei, inflaia este diferit, dac publicul prezint o puternic aversiune fa de inflaie, iar guvernul este de tip Keynesian. Rezult astfel dou concluzii importante: - dei poate fi evideniat prin raionamente teoretice, existena unei legturi puternice ntre inflaie i independen, nu exist posibilitatea testrii corecte a ipotezei; - ntruct pentru acelai nivel al independenei, ideologia partidului de guvernmnt pare a fi determinant, rezult c exist mijloace de comunicare ntre oamenii politici i Banca Central, aspect care nu este pus n eviden prin conceptul de independen a Bncii Centrale. 5.3. Dificulti n aprecierea independenei Bncii Centrale: independena real i independena ocult Aprecierea gradului de independen al Bncii Centrale este dificil, ntruct independena depinde de o mulime de factori, greu de luat n calcul.
241

ECO OMIE MO ETAR

Un numr nsemnat de lucrri, dintre care cele enunate anterior utilizeaz un clasament fondat pe gradul de independen legal. Acest tip de abordare ridic dou probleme principale: pe de o parte, de la o ar la alta, legea bancar este mai mult sau mai puin precis, i pe de alt parte modul de aplicare al legii, care se abate uneori de la varianta oficial. Modelele fondate pe independena legal constituie un prim efort de msurare a independenei Bncii Centrale, dar acestea trebuie completate prin luarea n considerare i a altor variabile. Cukierman (1992), a propus un clasament al Bncilor Centrale din rile dezvoltate utiliznd ca instrument de msur independena legal. Aceast independen legal era apreciat n raport cu diferite elemente juridice coninute n lege, fiecare dintre elemente primind o anumit pondere, n funcie de importan. Analiza gradului de independen al Bncilor Centrale, n perioada 80-90 demonstreaz c: c) bncile centrale rmn puternic independente de factorul politic; d) independena nu este necesar atunci cnd rata inflaiei este sczut. Controversele pe tema independenei legale a Bncii Centrale au condus la dezvoltarea a o mulime de analize, prin care teoreticienii au disecat statutele de funcionare ale diverselor bnci centrale, pentru a pune n aplicare un indice al caracteristicilor acestora. Pentru msurarea independenei, s-a procedat la o selecie a criteriilor legale i la alegerea unei ponderi arbitrare, iar concluzia a fost urmtoarea: este necesar msurarea diferit a independenei bncilor centrale; trebuie lrgit numrul de variabile de referin. Pentru msurarea diferit a independenei s-a procedat la determinarea duratei de via a mandatului guvernatorilor bncilor centrale. n acest scop se calculeaz un coeficient egal cu inversul duratei mandatului (dup formula din subcapitolul precedent). n vederea sporirii relevanei gradului de independen al Bncii Centrale au trebuit s fie luate n considerare i variabilele
242

ECO OMIE MO ETAR

complementare. Astfel, calitatea departamentului de cercetare al bncii, gradul de dezvoltare al pieei financiare i calitatea rapoartelor anuale, constituie variabile ce influeneaz capacitatea de a msura independena. Guvernatorul i fundamenteaz deciziile de politic monetar i atitudinea fa de factorul politic pe cercetrile realizate de departamentul de cercetri monetare. Din punct de vedere al pieelor financiare, cu ct dimensiunea este mai important, cu att este mai mare autoritatea Bncii Centrale, ntruct aceasta este singura reprezentant a sectorului public. n rile membre ale SME, care practicau cursuri de schimb flotante, autoritatea Bncii Centrale era restrns, ntruct autoritile politice decideau asupra cursului pivot, bncilor centrale revenindu-le doar sarcina interveniilor zilnice pe pia. Cu ct marjele de fluctuare erau mai mari, cu att autoritatea Bncii Centrale era mai important. Modul de remunerarea al guvernatorilor este, de asemenea, important i afecteaz independena Bncii Centrale. Dac, pe de o parte, legislativul sau executivul nu au influen asupra modului de remunerare, i pe de alt parte, durata contractului guvernatorului este ndelungat, atunci Banca Central are un sporit nivel al independenei. n plus, cu ct guvernul apeleaz la mprumuturi pe piaa financiar, cu att independena este mai redus, datorit tentaiei de a recurge la inflaie, pentru diminuarea ponderii datoriei publice. Referitor la corelaia dintre independena i inflaie, aceasta a fost testat de nenumrate ori testele disponibile oferind o verificare sczut a ipotezelor. n fapt, legtura dintre cele dou variabile exist, dar corelaiile conduc la apariia de reziduuri importante, ceea ce demonstreaz c prezint importan i alte elemente, precum aversiunea publicului pentru inflaie sau natura ideologic a guvernului. Pentru acelai nivel al independenei, inflaia este diferit, dac publicul prezint o puternic aversiune fa de inflaie, iar guvernul este de tip Keynesian. Rezult astfel dou concluzii importante:

243

ECO OMIE MO ETAR

dei poate fi evideniat prin raionamente teoretice, existena unei legturi puternice ntre inflaie i independen, nu exist posibilitatea testrii corecte a ipotezei; ntruct pentru acelai nivel al independenei, ideologia partidului de guvernmnt pare a fi determinant, rezult c exist mijloace de comunicare ntre oamenii politici i Banca Central, aspect care nu este pus n eviden prin conceptul de independen a Bncii Centrale. Independena aparent i real Rezultatele empirice asupra testrii independenei Bncii Centrale demonstreaz c prezint interes i alte aspecte, precum influena politic ocult i analiza economic a Bncii Centrale n calitate de ofertant birocratic de moned. Influena ocult a oamenilor politici. Dificultile manifestate n msurarea gradului de independen a Bncii Centrale sunt explicate prin incapacitatea conceptului de independen de a lua n considerare toate modurile de comunicare ntre sfera politic i autoritile monetare, din partea guvernului, a comunitii financiare i a grupurilor de presiune. Analizele asupra influenei oculte a factorului politic sunt recente (majoritatea fiind aplicate pe cazul SUA) i conduc la concluzia c, independena real este mai redus dect independena aparent, legal. Canalele de comunicaie sunt multiple i dificil de reperat, ntruct acestea se realizeaz cu mare discreie. Anumii autori remarcau, cu privire la Sistemul Federal de Rezerve din SUA c n pofida gradului vizibil de independen, acesta suport puternic influena oamenilor politici, iar Havrilesky (1991) sugera c exist dou canale de legtur ntre Administraie i Fed: Administraia comunic pe de o parte lista dorinelor cu privire la rata dobnzii i politica monetar, precum i ntlnirile cu

244

ECO OMIE MO ETAR

guvernatorii bncilor federale, ceea ce personalizeaz relaia dintre banc i guvern. Frecvena cu care sunt trimise listele cu preferinele guvernului este cu att mai sporit, cu ct guvernatorul este mai apropiat, politic de partidul de guvernmnt. Modul de remunerare al guvernatorilor. Analizele statistice efectuate asupra voturilor membrilor consiliului de Administraie al Bncii Centrale demonstreaz c, modul de remunerare este o cauz important a diferenelor de opinii exprimate de ctre guvernatori, cu privire la viitorul politicii monetare. Modelele care abordeaz aceast tem evideniaz c exist diferene de remunerare ntre guvernatorii loiali fa de decidenii politici i cei care sunt strict conservatori. umirea i durata mandatului guvernatorilor, analiza asupra modului de numire a guvernatorilor (Waller, 1991) evideniaz c acest proces funcioneaz precum o tocmeal pe o pia ntre diferite curente ale guvernatorilor. Procesul se bazeaz pe negociere, ntruct partidul la putere numete membrii CA i respectiv Guvernatorul, iar partidul de opoziie are dreptul de a confirma sau de a se opune nominalizrilor. Deci, factorul politic este important, pentru c partidul are puterea de a seleciona un candidat care este acceptabil pentru o alt formaiune politic. Astfel, un membru al CA sau al consiliului guvernatorilor, pe exemplul SUA, numit nainte de alegeri este mai mult supus analizelor, comparativ cu cel numit dup alegeri. Fluxul remuneraiilor urmeaz o cale care converge spre guvernatorul mediu, treptat i pe msur ce alegerile se apropie; numai sincronizarea numirii guvernatorului cu alegerile prezideniale conduce la dispariia diferenelor posibile ntre perioadele pre i post electorale. Totul se deruleaz ca i cum s-ar manifesta o singur perioad postelectoral, situaie n care conducerea Bncii Centrale devine extrem n aplicarea politicii monetare, fiind perioada n care politica monetar devine mai politizat. Originea profesional a guvernatorilor. Studiile efectuate asupra originii profesionale a guvernatorilor fiabili, respectiv a celor care voteaz pentru politica pe care partidul care i-a numit i
245

ECO OMIE MO ETAR

doresc s o urmeze, evideniaz c acetia provin fie din domeniul bancar, fie din domeniul universitar. Formaia profesional, cursurile universitare desfurate sau experiena profesional din bnci, le permit acestora de a fi fermi n materie de alegere ideologic. n schimb, guvernatorii nefiabili, respectiv cei care n-au tendina bine definit i pot vota partidul de opoziie, provin, cel mai adesea, din sectorul privat. Guvernatorii care provin din mediul universitar sau bancar sunt, deseori, numii la nceputul unui mandat prezidenial, n timp ce numirea celor din sectorul privat se face mai trziu. Analizele lui Havrilesky i Gildea (1991) s-au extins i asupra membrilor FOMC (Federal Open Market Committee), care este echivalentul Consiliului de Politic Monetar dintr-o ar occidental. Acest Comitet Federal este compus din 7 guvernatori i 5 preedini ai bncilor federale. Autorii au studiat voturile preedinilor n perioada 1951 1991 i au constatat c acetia au votat, mai favorabil, pentru o politic monetar restrictiv, comparativ cu guvernatorii numii de aceeai administraie. Explicaia const n faptul c preedinii bncilor federale sunt, n general, economiti sau bancheri profesioniti. Concluzia formulat de autori a fost aceea c o reform posibil n acest domeniu, ar consta n condiionarea numirii preedinilor de bnci federale, de un anumit tip de formaie profesional sau experiena practic, fiind necesar chiar sporirea ponderii voturilor preedinilor de bnci n cadrul FOMC. Un alt autor, Kane (1990) remarc faptul c o parte semnificativ a economitilor care lucreaz n domeniul politicii monetare, realizeaz aceast activitate de cercetare n cadrul Bncii Centrale, iar cercetrile lor servesc instituiile centrale, n dou moduri: prin avantajul informaional, ca rezultat al cercetrilor economitilor, fiind cunoscut faptul c acesta este un element indispensabil care poate provoca surprize montare; prin controlul asupra activitii grupurilor de cercettori, ntruct bncile centrale ajusteaz i
246

ECO OMIE MO ETAR

temele de cercetare. Studiile se concentreaz asupra modalitilor de control ale sistemului bancar, respectiv asupra instrumentelor aflate la dispoziia autoritii monetare, mai degrab dect asupra conflictelor cu privire la informaii i motivaiile sistemului bancar. Astfel, rezult c exist i raiuni politico-birocratice care justific activitatea de cercetare a economitilor n cadrul bncii centrale. Toate aspectele enunate evideniaz c Banca Central este mulumit de gradul su sporit de independen i accept, n schimb, s fie un emisar al politicienilor. ntruct transferul responsabilitii oamenilor politici ctre Banca Central funcioneaz, rezult c maniera n care banca rspunde la stimulii politicienilor, este dificil de identificat. Oferta birocratic de moned Analiza economic a birocraiei aplicat Bncii Centrale, permite luarea n considerare a preferinelor personalului bncii. Obiectivul unei asemenea abordri a fost acela de a ti dac exist un scop inflaionist legat de comportamentul birocratic al Bncii Centrale. n ali termeni, problema este de a cunoate dac se prefer o gestiune birocratic a ofertei de moned, comparativ cu o gestiune politic, iar n cazul primei forme trebuie fcut distincia ntre birocraia benevol i cea oportunist. Ipoteza 1 - a birocraiei benevole a autoritii monetare semnific faptul c aceasta este exclusiv ataat de meninerea stabilitii preurilor. Raionamentul acestei demonstraii este urmtorul: exist o legtur teoretic ntre independena i stabilitatea preurilor, iar independena semnific primordialitatea birocrailor asupra politicienilor, deci birocraia este benevol. Unii autori au considerat c puterea birocratic este superioar puterii politice, ntruct conflictele care apar ntre autoritile politice i banc sunt frecvente,

247

ECO OMIE MO ETAR

ntruct aceasta din urm se opune politicii monetare relaxate, promovat de autoritile politice. Ipoteza 2 - a birocraiei oportuniste. Spre deosebire de primul curent, ali autori au manifestat a viziune mult mai pesimist asupra comportamentului Bncii Centrale, situaie n care se iau n considerare: - preferina personalului bncii ntre stabilitatea preurilor i profitabilitatea bncii; - rata profitului actual i rata profitului ateptat. ntr-o asemenea abordare, costul politicii monetare este legat pozitiv de inflaie i negativ de majorarea profitului. Se presupune c de profitul suplimentar ar putea beneficia personalul bncii sub forma majorrii veniturilor sau a unor avantaje profesionale diverse. n funcie de alegerile n materie de politic monetar, profitul Bncii Centrale prezint un anumit nivel, ceea ce evideniaz c un comportament birocratic induce o inflaie pozitiv i nerespectarea regulilor monetare. Pentru a fi validat ipoteza birocraiei oportuniste se presupune internalizarea profitului, respectiv rmnerea acestuia n cadrul bncii. Internalizarea profitului: spre deosebire de o ntreprindere privat ale crei profituri sunt gestionate de acionari, profiturile n ipoteza birocraiei, se vor ndrepta rareori ctre acionari, respectiv ctre contribuabili, i vor rmne n cadrul instituiei pentru ameliorarea poziiei membrilor si. Logica oricrei structuri birocratice este internalizarea profitului. n conformitate cu definiiile formulate birocraii sunt indivizi care au sarcina gestionrii unei instituii n care nu se pot apropia direct de profit, iar atitudinea lor const n a deturna profitul, sau o parte din acesta nainte s fie identificabil. ntruct conductorii unei bnci centrale sunt birocrai, prin urmrirea interesului lor personal se poate ajunge la o schimbare de politic monetar. Majorarea cheltuielilor generale (remuneraii, prime diverse, echipamente i confort local, orar de munc redus) constituie un mijloc privilegiat de capturare, n scopuri personale, a profitului bncii centrale. Astfel, acestea sunt mai degrab, ataate de
248

ECO OMIE MO ETAR

majorarea dimensiunilor sediilor dect de nivelul profitului, care vrsat la bugetul statului ar reveni contribuabilor. Ansamblul acestor analize evideniaz c n spatele unei independene legale se poate afla fie o complicitate politic, fie un schimb de privilegii de natur politico-birocratic. Apare, n acest context, legitim formularea de interogaii cu privire la posibilitatea unui alt sistem al ofertei de moned, alternativa la oferta de moned public i centralizat fiind libertatea bancar.

Intrebari 1. Care sunt modelele de baza ale bancii centrale? In primul model, mai restrns se includ acele ri a cror preocupare de stabilitate financiar se caracterizeaz n buna funcionare a sistemului de pli i asigurare a necesarului de lichiditate (Australia, Canada, Ungaria, rile nordice, Marea Britanie), ceea ce implic i aciunea unor instituii neguvernamentale sau chiar private. In al doilea model, sunt incluse rile care pun accentul pe soluionarea crizelor sistemului financiar (dup cum e cazul bncilor din America Latina). Cel mai extins model include acele bnci centrale preocupate de o varietate de scopuri:lichiditate, crize bancare, sisteme de pli, asigurarea depozitelor, n aceast categorie fiind incluse rile aflate n tranziie. 2. Prezentati 2 caracteristici ale bancilor centrale in asigurarea stabilitatii financiare. - bncile centrale au nevoie de un acces oportun la informaiile de supraveghere, astfel nct s-i ndeplineasc responsabilitile de politic monetar i funcia de mprumuttor de ultim rang. - cooperarea ntre banca central i alte organisme de supraveghere trebuie s fac obiectul unor aranjamente formale sau chiar includerea n textul unor legi, aspect important pentru supravegherea i managementul crizelor bancare.
249

ECO OMIE MO ETAR

3. Ce trebuie sa faca bancile pentru a lua cele mai bune decizii de politica monetara? Pentru ca bncile s adopte cele mai bune decizii de politic monetar, acestea trebuie s dein informaii, furnizate de indicatorii pieei monetare, agregatele monetare, volumul creditelor, supravegherea pieei, investitorii individuali. 4. Care sunt implicaiile pentru politica monetar ale operaiunilor de supraveghere, realizate de banca central in cazul SUA? In cazul SUA, FED-ul evideniaz sinergia existent ntre funciile de supraveghere i responsabilitile de politic monetar; informaiile obinute de autoritatea monetar prin operaiunile de supraveghere, pot fi utilizate pentru o politic monetar adecvat n domeniul omajului i al inflaiei. 5.Ce sectoare implica crizele financiare din punctul de vedere al lui Kirkpatrik?

n opinia lui Kirkpatrik, crizele financiare implic urmtoarele sectoare: cel monetar, financiar i cel al ntreprinderilor, un fenomen recent fiind cel al legturii care se manifest ntre balana de pli extern i criza sistemului bancar. 6. Care sunt cauzele caracteristice crizelor financiar? Cauzele caracteristice crizelor financiare sunt urmatoarele: analiza necorespunztoare a riscului; managementul i controlul neadecvat; supravegherea oficial necorespunztoare; publicarea unor informaii inadecvate;
250

ECO OMIE MO ETAR

guvernant corporativ necorespunztoare (la nivelul bncilor i al societilor cliente ale bncilor). 7. Ce afecteaza crizele bancare intr-o propoortie mai sporita? Crizele bancare afecteaz, ntr-o proporie sporit, finanele ntreprinderilor, buna funcionare a pieelor financiare i PIB-ul ca urmare a costurilor antrenate pentru soluionarea crizelor. 8. Definiti conceptual de indepenta al bancii cetrale. Conceptul de independen a Bncii Centrale poate definit n urmtorii termeni: situaia n care guvernul nu deine nici o prghie pentru a influena deciziile Bncii Centrale n ceea ce privete politica monetar. 9. Care sunt elemente ce trebuie urmrite la nivelul fiecrei bnci centrale privind prevederile Tratatului de la Maastricht? Prevederile Tratatului de la Maastricht evideniaz urmtoarele elemente ce trebuie urmrite la nivelul fiecrei bnci centrale: formularea obiectivului principal i meninerea acestuia n statutul de funcionare; independena fa de factorul politic n formularea politicii monetare; interzicerea acordrii de credite sectorului public; statutul guvernatorului.
251

ECO OMIE MO ETAR

Capitolul VI.
ECONOMIA MONETAR - O NOU PARADIGMA
Obiective Fed-ul a confirmat faptul ca moneda conteaza, cel putin, pe termen scurt. Noua paradigm a economiei monetare const n faptul c tranzaciile genereaz cererea de moned. Atunci cnd preurile scad, valoarea monedei sporete, permind o mai mare satisfacie indivizilor. moneda este purttoare de dobnd iar diferena de dobnd dintre un cost monetar i un bon de tezaur este determinat de costurile de tranzacionare. Politica monetar se bazeaz pe distorsiunile i repartizrile necorespunztoare ale efectelor. Cuvinte cheie Moneda, dobanda, rata dobanzii, politica monetara, paradigma.

Moneda a jucat un rol central n cadrul concepiei populare cu privire la economie i la via, n general. Monetaritii au plasat moneda n centrul activitii economice, dar n contrast cu teoria clasic au demonstrat c moneda nu are un efect real, opinie care a fost verificata n teoria ciclului real al afacerilor (potrivi autorilor Kydland i Prescot). n timp ce, o lung perioad de timp, teoria monetar a fost guvernat de ideea potrivit creia moneda nu are importan, Fed-ul a eliminat o astfel de opinie prin deciziile
252

ECO OMIE MO ETAR

sale frecvente de modificare a ratei de dobnd, ceea ce a reconfirmat faptul c moneda conteaz, cel puin, pe termen scurt. n acest context, cel mai important aspect al teoriei economice este de a explica de ce i cum acioneaz, pentru a propune cele mai bune repere decidenilor politici, atunci cnd acetia ncearc sa utilizeze politica monetar pentru a obine o expansiune economic pan la acel punct n care rata inflaiei nu sporete. Noua paradigm a economiei monetare const n faptul c demonstreaz inconsistena teoriei monetare potrivit creia tranzaciile genereaz cererea de moned. Rolul monedei se afl n ajustarea dintre cererea de moned i fondurile disponibile. Acest aspect presupune cunoaterea importanei imperfeciunilor informaiei i a comportamentului bncilor.

6.1. Reflexii asupra stadiului actual al teoriilor monetare


Pentru teoreticieni, teoriile monetare au constituit, mult timp, o deosebit provocare, respectiv gsirea ipotezelor care s permit, sau nu, validarea teoriilor. Provocarea a fost dificil, ntruct dei construirea modelelor n care moneda joac un rol central, era uoar, totui, numrul celor care au condus la efecte cantitative care s redea realitatea a fost deosebit de redus. Abordrile macroeconomice s-au bazat, n general, pe efectul de echilibru real, respectiv pe faptul c atunci cnd preurile scad, valoarea monedei sporete, permind o mai mare satisfacie indivizilor. n realitate importana efectului real, este deosebit de redus, n special n cazul unei relansri economice.
253

ECO OMIE MO ETAR

De asemenea, doctrina monetar potrivit creia preurile evolueaz proporional cu creterea ofertei de moned, indiferent de regimul monetar, demonstreaz c nu exist efecte asupra tranzaciilor reale. O opinie curent susine c teoriile monetare sunt fondate de principiile microeconomiei. Ali economiti subliniaz c modelele i teoriile monetare nu sunt adaptate, i c trebuie fondate pe principiile maximizrii, introducnd moneda n funciile de producie i utilitate. Cercetrile dup anii 1990 au ncercat s reafirme c moneda nu are importan. n acest scop, Stiglitz a demonstrat c politica financiar public nu are efecte din punct de vedere monetar. Dac guvernul reduce impozitele i majoreaz datoria public, cererea de bonuri de tezaur va crete cu o sum riguros egal cu creterea ofertei de moned. O modificare n structura scadenelor datoriei, nu va antrena nici un efect. n susinerea acestei teorii s-au formulat ipoteze, astfel : absena distorsiunilor produse de ratele de dobnd. absena efectelor de redistribuire ntre generaii. existena pieelor perfecte de capital. Una din cele mai abordate probleme n ultimii 15 ani este investigarea consecinelor unei informaii costisitoare i imperfecte pentru funcionarea pieei de capital. S-a demonstrat, astfel, c modelele ce presupun pieele de capital imperfecte, sunt mai apropiate de realitate dect cele care presupun caracterul perfect al pieei de capital. Studiile au demonstrat c pieele de capital, care sunt concureniale, pot fi caracterizate prin raionalizarea (limitarea) creditului i a fondurilor proprii. Modelele fondate pe informaia imperfect i costisitoare furnizeaz explicaii asupra caracterului secundar
254

ECO OMIE MO ETAR

i instituional al pieei de capital, caracter care se dovedete a fi n contradicie cu modelul pieei perfecte. De asemenea, modelul pieei imperfecte propune o baz pentru explicare numeroaselor aspecte ale funcionrii agregatelor monetare, care nu sunt n armonie cu modelul neoclasic concurenial.

6.2 Critica teoriei cererii de moned bazat pe nevoile de tranzacionare


Exist numeroase motive de suspiciune asupra explicaiilor tradiionale; Keynes nu a putut fi clar n materie de definiie a monedei, absen de claritate care a autorizat glisri i interpretri diferite. n acest context, atenia a fost ndreptat ctre cererea de depozite, ntruct ele constituie o parte monedei direct controlate de autoritatea monetar, i reprezint o component mai larg dect M1. Keynes a enumerat 3 motive de conservare a monedei; precauie, speculaie i tranzacionare. Stiglitz consider pertinent doar al treilea motiv, primele dou motive fiind legate de utilizarea monedei ca rezerv de valoare. Astfel, analiza cererii de moned trebuie focalizat pe cererea de moned pentru tranzacii. Ultmii 15-20 de ani au condus la remarcabile modificri n tehnologia tranzaciilor ; ordinatoarele dau posibilitatea unei circulaii rapide a monedei. Relaia ntre masa monetar convenional, msurat i nivelul veniturilor, nu a fost stabil, n aceti ani. Acest fapt, la care se adaug caracterul imprevizibil al vitezei de circulaie a monedei, demonstreaz c teoria cererii de moned nu are utilitate practic, i c aceast teorie este depit.
255

ECO OMIE MO ETAR

MO EDA ESTE PURTTOARE DE DOB D I ARE COST DE OPORTU ITAE Un subiect central i mult controversat este urmtorul: n prezent, n economiile avansate, industrializate, moneda este purttoare de dobnd iar diferena de dobnd dintre un cost monetar i un bon de tezaur este determinat, nu de politica monetar ci de costurile de tranzacionare. n prezent, cu tehnologiile moderne pot fi utilizate pentru tranzacionare i bonurile de tezaur; deci, nu exist nici un cost de oportunitate pentru deinerea de moned. Teoriile monetare dezvoltate n ultimii 25 de ani au dezvoltat o ecuaie a cererii de moned, n care intr costul de oportunitate pentru deinerea ei. Teoriile monetare standard explic faptul c politicile monetare pot aciona pentru modificarea ofertei de moned, ceea ce induce o variaie a ratei de dobnd. Aceast modificare se repercuteaz asupra compartimentelor economice reale. Reducerea ofertei de moned conduce la creterea preului monedei, rata dobnzii, ceea ce , la rndul su, antreneaz reducerea cererii. ntr-o economie deschis exist un canal, prin care politica monetar poate s-i exercite influena. Creterea ratei dobnzii face mai atractiv plasamentele pentru strini; micrile de capital induse de rile care cresc rata dobnzii conduc la reduceri ale cererii exportatorilor i la o cretere a cererii importatorilor. Acest model este forte util pentru responsabilii politicii monetare ntruct cel puin cteva relaii rmn stabile. n timp ce funcia investiiei este instabil, cererea de moned este stabil. Chiar cu un nivel al investiiilor instabil, guvernul poate prevedea cu uurin consecinele oricrei modificri n politica sa. n numeroase circumstane modelul a funcionat
256

ECO OMIE MO ETAR

bine, dar n cazuri de recesiune i criz ale sectorului financiar, precum n SUA 1991 i Asia Oriental, 1997-1998, modelul na funcionat pertinent iar politicile monetare au trebuit readaptate. TRA ZACIILE GE EREAZ VE ITURI ? Modelele recente presupun c cererea de moned este o funcie a valorii venitului naional. Cea mai mare parte a tranzaciilor nu genereaz venituri, dar sunt legate de vnzri sau cumprri de active. Totui aceste schimburi de active nu implic legturi clare i stabile cu venitul naional (veniturile anuale ale acestor tranzacii pot fi enorme).

ESTE MO EDA ECESAR TRA ZACIILOR ? Majoritatea tranzaciilor nu necesit acest tip de moned ce poate fi realizat prin credit. Motivul pentru care creditul nu poate fi utilizat pentru facilitarea schimburilor, ine de insuficiena informaiilor care s garanteze acordarea unui credit unui agent economic sau unui individ. Caracterul descentralizat al informaiei n economia de pia face costisitoare obinerea acestei informaii. ns tehnologia modern care a permis attea progrese n plan monetar, inclusiv utilizarea bonurilor de tezaur ca moned, ar putea permite utilizarea creditului ca fundament al schimburilor.

257

ECO OMIE MO ETAR

VARIAII ALE VITEZEI DE CIRCULIE Monetaritii au afiat un anume scepticism pe subiectul mecanism al ratei dobnzii, respectiv al ratei reale care rezult din variabilele reale. Teoreticienii ciclului de afaceri au dezvoltat ideea susinnd c moneda nu are importan pentru schimburile reale, ea intervenind asupra nivelului preurilor. Explicaiile monetaritilor se bazeaz pe viteza de circulaie constant, spre deosebire de cele ale clasicilor care susin c viteza de circulaie depinde de costul de oportunitate al deinerii de moned, calculele au demonstrat c rata anual a dobnzii nu explic dect parial variaiile vitezei de circulaie. Pentru a fi explicat modificarea relaiei dintre moned i venit, s-a cutat o alt definiie a monedei. Eroarea manifestat n relaia dintre moned i venit necesit o reexamaniare a bazelor teoriei monetare, cu att mai mult cu ct aparenta eroare n raportul dintre inflaie i omaj de sfritul anilor 70, s-a produs datorit unor postulate ale teoriei keynesiste tradiionale. Pentru o mulime de ri, viteza de circulaie nu este constant. Alte obiective ale teoriei monetare fondate pe tranzacii n Irlanda, o grev care a ntrerupt mecanismele de compensaie pentru cecuri, nu a antrenat efecte nefaste asupra economiei pentru c au fost adoptate soluii alternative. n Italia, s-au manifestat mai multe perioade de absen a monedei divizionare dar nu a fost afectat comerul, efectul vizibil fiind cel al creterii numrului de carii dentare, datorat utilizrii cuburilor de zahr, ca form de moned divizionar.
258

ECO OMIE MO ETAR

Viteza de circulaie este msurat prin PNB divizat de M1, rata nominal a dobnzii este apropiat de rata bonurilor de tezaur pe 3 luni. Teoria monetar care se bazeaz pe scopul utilizrii monedelor n realizarea tranzaciilor antreneaz i alte probleme: Ce anume determin investiiile ? Rata dobnzii pe termen scurt sau lung ? Rata dobnzii sau preul aciunilor ? Rata real sau nominal a dobnzii ? Cererea pentru investiii este legat de rata dobnzii, n termeni reali, pe termen lung sau de preul aciunilor. Numeroase studii empirice pun n chestiune abordarea standard prin care politica monetar i exercit efectele. Cea mai important variabil care influeneaz investiiile este rata nominal a dobnzii. Preul aciunilor este, de asemenea, cel mai pertinent instrument de msur a costului capitalului, ntruct reflect percepia pe pia a riscului asociat investiiilor. TEORIA PORTOFOLIULUI A LUI TOBI Tobin explic, prin teoria portofoliului, c efectele politicii monetare rezult din modificrile ofertei relative de moned n bonuri de Tezaur sau n moned fiduciar, sau, nc n bonuri de tezaur pe termen lung sau scurt (precum n operaiunea Twist, Tezaurul retrage obligaiunile pe termen lung i emite obligaiuni pe termen scurt, pentru a ameliora balana de pli negativ, i pentru a menine creterea economic ). O asemenea aciune se bazeaz pe teoria conform creia rata dobnzii pe termen scurt este adaptat micrilor de capital internaionale, n
259

ECO OMIE MO ETAR

timp ce rata pe termen lung este corelat cu piaa intern, n special piaa ipotecar. Astfel, teoria lui Tobin este avansat comparativ cu teoria bazat pe tranzacii, ns omite rolul instituiilor, ntruct ceea ce conteaz n economie este cererea i oferta pentru tot portofoliul de active. Ajustrile pieei activelor antreneaz modificri ale ratei dobnzii i ale randamentelor aciunilor, ceea ce influeneaz activitatea economic real. VARIAIILE RATA DOB ZII n conformitate cu teoria, politica monetar i exercit efectele, ca urmare a ratei reale a dobnzii. Graficele demonstreaz c de-a lungul perioadelor, rata real este constant i c nu exist o variabilitate ciclic. Politica monetar compenseaz alte modificri din economie, dar nu poate face suficient, ea nu a reuit s mpiedice reducerea ratelor reale ale dobnzii (conform graficelor, pe perioade ndelungate, cu excepia anilor 70, a ocurilor petroliere). Este astfel, dificil de a corela stabilitatea ratei dobnzii reale cu enunurile teoriei monetare care confer un rol central ratei reale. Teoria monetar standard se focalizeaz pe rata dobnzii a bonurilor de tezaur, ns activitatea economic depinde de dobnd ce trebuie pltit de investitori. Ipoteza teoriei standard este c cele dou rate ale dobnzii se separ n funcie de risc; ecartul ntre cele dou rate variind deseori. n anul 1991, n SUA, rata bonurilor de tezaur a sczut pn la 3-4 %, n timp ce rata dobnzii la crile de

260

ECO OMIE MO ETAR

credit se situa ntre 16-19 %. ns nu este plauzibil ca ajustarea la risc a urmat aceeai evoluie cu ratele dobnzilor. Alte neajunsuri ale teoriei monetare fondate pe nevoile de tranzacionare Premisele teoriei nu sunt suficient de convingtoare, rmnnd nerezolvate o mulime de probleme; nu explic modificrile n eficacitate a politicii monetare. Teoria propus de Stiglitz avanseaz ca alternativ faptul c politica monetar este incapabil s scoat economia din recesiune; este neputincioas n a relansa creterea prin oferta de credit sau prin ameliorarea condiiilor n care creditul este oferit.

8.2. Aplicaii ale noii paradigme n politica monetar Abordarea standard a economiei monetare plaseaz moneda pe loc central, ns studiile indic necesitatea accenturii rolului creditului i a factorilor determinani ai acestora. n abordrile recente, se insist pe noiunea de fonduri proprii, pe rolul informaiilor n oferta de credite i pe cel al instituiilor, bnci i ageni economici, care obin informaii i i asum riscurile asociate acordrii creditelor. De asemenea, n planul politicii monetare, abordrile recente au demonstrat urmtoarele aspecte: 1. - Asupra activitii economice exercit influen condiiile n care creditul este propus sectorului privat; i volumul creditului i nu cantitatea de moned, la modul general. 2. - Relaia ntre condiiile n care creditul este propus (precum rata dobnzii) i rata la bonurile de tezaur, poate s varieze considerabil n timp.
261

ECO OMIE MO ETAR

3. - Oferta de credit poate s nu varieze paralel cu oferta de moned, modificarea relaiei dintre moned i credit este mai evident n perioada de criz. 4. - Bncile determin, la modul general, condiiile creditului i volumul acestuia. Aptitudinea i nclinaia lor spre mprumut este influenat de rata dobnzii la bonurile de tezaur, ns, la un mod, care depinde de condiiile economice. 5. - Variaiile ratei dobnzii afecteaz valoarea net a firmelor, a bncilor i a preferinelor lor pentru mprumuturi. 6. - Politica monetar afecteaz activitatea economic, nu numai prin efectele asupra cererii de credit (pentru investiii), dar i asupra ofertei de moned (n special atunci cnd exist limitarea creditului). Asfel, politica monetar influeneaz oferta i cererea agregat care sunt n interaciune. 7. n cazuri particulare, efectele cererii de moned asupra ofertei influeneaz reciproc (genernd o contracie a activitii economice) dar efectele asupra ofertei pot fi mai puternice dect cele asupra cererii, n cazul unei politici mai restrictive, chiar inflaioniste. 8. Politica monetar influeneaz comportamentul bncilor i al firmelor, nu numai printr-un efect de substituie generat de modificarea ratei dobnzii, ci i printr-un efect de bogaie i cash-flow. 9. Repercusiunile asupra echilibrului general se propag parcurgnd mai multe canale, altele dect cele tradiionale . Ratele de dobnd foarte ridicate influeneaz valoarea net, influeneaz riscurile i
262

ECO OMIE MO ETAR

incertitudinile asociate valorii activelor si falimentelor. Ratele sporite de dobnd afecteaz preferina pentru mprumuturi sau pentru obligaiuni de stat pe termen lung. Asemenea efecte pot fi sporite, atunci cnd reglementrile cu privire la adecvarea capitalului impun o ajustare la risc inadecvat pentru anumite categorii de activ. 10. Politica monetar are efecte pe termen lung. O cretere actual a ratei de dobnd, anunat anterior, poate avea consecine pe termen foarte lung, dup impactul iniial. 11. Politica monetar antreneaz importante distorsiuni economice i acestea trebuie luate n considerare pentru a evidenia avantajele comparativ cu alte metode de stabilizare. Distorsiunile pot fi temperate, ns aceast soluie duce la scderea eficienei politicii monetare. 12. Atunci cnd politica monetar acioneaz mai nti asupra sistemului bncar, efectele depline se repercuteaz asupra ansamblului economiei, datorate ratei creditului. 13. Creterea concurenei n sistemul bncar prin eliminrea sau reducerea semnificativ a profiturilor rezultate din spreadul ratei de dobnd, conduce la diminuarea eficienei politicii monetare. 14. Alte modificri n structura financir, precum creterea ponderii efectelor comerciale sau a pieei titlurilor cu scaden, precum i integrarea global a acestora conduc la alterarea i chiar eliminarea eficacitii politicii monetare.

263

ECO OMIE MO ETAR

CO CLUZII oua paradigm propune ca Statul s se bazeze puternic pe politica monetar pentru a stabiliza economia, cunoscnd ns, limitele i costurile acestei aciuni. Politica monetar, spre deosebire de politica cheltuielilor publice, necesit un volum de informaii mai redus, ntruct se bazeaz pe mecanismele pieei, pentru a corija funcionarea sub capacitate a economiei. Politica monetar, antreneaz importante i previzibile multiplicri; o cretere a bazei monetare conduce la o expansiune multiplicat a creditului. Politica monetar deformeaz mediul economic i incidenele nu sunt, totdeauna, previzibile. Deformrile pieei se amplific odat cu dezvoltarea pieei financiare. Politica monetar are o influen direct i puternic asupra acivitii ntreprinderilor mici i mijlocii (din domeniul construciilor), care nu recurg la efecte comerciale sau titluri pe termen mediu i lung, i care apeleaz doar la credite bancare. Spre deosebire de ntreprinderile mici, firmele internaionale i pot deplasa finanrile dintr-o ar n alta. Cu ct aceste deplasri sunt mai puternice, ca att mai redus este impactul limitrii creditului asupra ntreprinderilor mici, i cu att mai mic este impactul global al ofertei reduse de credit intern. Politica monetar antreneaz costuri ridicate, corelate cu volatilitatea i slbiciunile pieei obligaiunilor. n absena unei piee a obligaiunilor performante, firmele prefer autofinanare sau apelarea la credite. Astfel, economiile care depind, din ce n ce mai mult de politica monetar, pentru a se stabiliza, pot fi marcate de o redus eficacitate n alocarea

264

ECO OMIE MO ETAR

global a capitalurilor i de marile dispariti ntre randamentele marginale ale investiiilor. Efectele de distorsiune ale politicii monetare sunt accentuate, atunci cnd se urmrete meninerea cursului de schimb. O asemenea utilizare conduce la creterea ratelor de dobnd la niveluri extreme, dac economia se afl n criz de lichiditate. De asemenea, i neimplicarea n stabilizarea cursului de schimb, antreneaz efecte similare, ceea ce ridic ntrebarea dac nu este o problem fr soluie ? Rspunsul este nu. O reducere a cursului de schimb poate avea efecte minime asupra activitii economice dac firmele practic o politic a ndatorrii prudente i o acoperire a riscului de schimb. Firmele exportatoare practic n mod automat o acoperire parial, ntruct veniturile le cresc atunci cnd cursul de schimb scade. De remarcat este faptul c atunci cnd statul suport un asemenea risc, subvenioneaz, de fapt, firmele care nu practic o acoperire corespunztoare. De-a lungul unei perioade ndelungate de timp, FMI a susinut necesitatea acordrii de subvenii pentru a evita devalorizrile, ntruct firmele nu practicau o acoperire suficient mpotriva riscului valutar. FMI susinea c dac firmele nu se acoper, prin tehnici specifice, este necesar intervenia fondurilor publice, pentru meninerea cursului sau pentru diminuarea devalorizrii. n acest mod, se meninea un sistem n care firmele nu se acoper contra riscului valutar. Efectele politicii monetare se regsesc, cu precdere, n anumite sectoare de activitate. Agricultura i micile ntreprinderi nu pot absorbi efectele, fiind cele care suport cel mai mult implicaiile ratelor sporite de dobnd. Majorarea ratelor de dobnd, de la sfritul anilor 70 i nceputul anilor
265

ECO OMIE MO ETAR

80 n SUA, au diminuat considerabil activitile caselor de economii, unele avnd valori negative. Numeroase investiii riscante au fost efectuate pentru soluionarea situaiilor respective. Contribuabilii au pltit costuri sporite iar resursele au fost necorespunztor repartizate. Aceste efecte puteau fi temperate prin dou soluii: reglementarea mai riguroas i subvenii, soluii care au antrenat un considerabil cost al politicii monetare. n concluzie, afirmaia potrivit creia politica monetar este relativ ineficient se bazeaz pe distorsiunile i repartizrile necorespunztoare ale efectelor. De asemenea, n defavoarea politicii monetare se afl i absena previzibilitii efectelor i ireversibilitatea acestora. Teoria monetar afirm c efectele sunt previzibile i uor reversibile, datorate relaiei simple existent ntre oferta de moned i nivelul nominal al veniturilor. n abordarea recent, n care rolul principal este ndeplinit de credit, lucrurile se schimb, ntruct o linie de credit pentru un individ nu poate fi substituit cu o linie credit pentru un altul. Moneda este anonim, comparativ cu creditul. Dac o banc deine rezerve suplimentare, iar o alta nu, rezervele n surplus nu pot fi transferate celeilalte bnci. O cretere a rezervelor obligatorii poate antrena efecte atunci cnd anumite bnci au mprumutat tot ce se putea, iar altele nu. De asemenea, n perioada de recesiune economic i de criz financiar, este dificil de a obliga bncile s mprumute mai mult, respectiv, exact suma antrenat n creterea bazei monetare. Incertitudinea care se manifest cu privire la acest aspect provine din faptul c bncile au ateptri diferite i c modificarea valorii bncilor este diferit. Mai mult, bncile pot avea o mai bun apreciere a pierderilor ateptate, comparativ

266

ECO OMIE MO ETAR

cu banca central, i fiecare dintre ele poate ascunde informaiile pe care le deine. Msurarea incidenei politicii monetare Datorit intervalului mare de timp dintre modificrile politicii monetare i impactul lor asupra economiei, autoritile s-au orientat asupra variabilelor intermediare. n deceniile anterioare, autoritile s-au focalizat pe oferta de moned, iar mai recent pe rata de dobnd la bonurile de tezaur. Aceste variabile evolueaz n mod normal, n tandem. ns, dac circumstanele nu mai sunt normale (ca de exemplu stri de criz sau de inflaie) atunci, pentru activitatea economic este importatnt oferta de credit i condiiile de acordare. Responsabilii politicii monetare au concluzionat c rata medie a dobnzii la credite nu furnizeaz o bun msur a costului capitalului. Dac ratele de dobnd sporesc datorit creterii riscului, i dac informaia este simetric, iar debitorii i creditorii sunt neutrii cu privire la risc, atunci nivelul sporit al ratelor de dobnd nu conduce la restrngerea dimensiunilor activitii. Astfel se poate formula o nou concluzie si anume orice politic monetar comport un anumit grad de incertitudine. Cele mai bune instrumente de politic monetar sunt cele care permit detectarea rapid a unei erori i corijarea rapid i facil. Dac intervalul de timp necesar pentru detectare i corijare este mare, sau dac consecinele sunt ireversibile, atunci acest tip de instrument trebuie utilizat cu precauie. Atunci cnd FMI a impus rate ale dobnzii enorme n Asia de Est (60% rata nominal a dobnzii n Indonezia, rate reale de 25% n Coreea), afirm: dac sunt prea ridicate se va reveni asupra politicii monetare. Numai c, aceste rate ale
267

ECO OMIE MO ETAR

dobnzii au condus mii de ntreprinderi n starea de faliment. Scderea ratelor dobnzii nu a putut restabili situaia, imediat, iar malnutriia i ntreruperea colarizrii au fost efectele nedorite n plan social.

REGLEMENTRILE BANCARE I NOUA PARADIGM


La modul tradiional, politica monetar i cea a reglementrii financiare, sunt considerate subiecte separate. Una este o ramur a macroeconomiei, iar alta apare ca o bran aplicat a microeconomiei. Una este bazat pe oferta de moned iar alta pe stabilitatea i sntatea bncilor. Scopul noii paradigme este de a demonstra c separarea celor dou sisteme este o abordare eronat i de a demonstra c reglementarea financiar bancar atenueaz efectele asupra strii generale a echilibrului. RAIO ALITATEA REGLEME TRILOR I DEREGLEME TRILOR BA CARE De ce puterea public reglementeaz activitatea instituiilor financiare n lumea ntreag ? Rspunsul const n numrul sporit de falimente bancare, care au antrenat crize considerabile n toate economiile, precum i cheltuieli publice alocate n aceste direcii. La baza acestor falimente se afl practicile necorespunztoare n materie de credit; ele apar fie dintr-un comportament, aparent, bine intenionat, fie din asumarea unor riscuri sporite.
268

ECO OMIE MO ETAR

De ce se angajeaz bncile n mprumuturi astfel de riscante ? Rspunsul este urmtorul: costurile private suportate de bnci sunt mai puin importante dect costurile sociale. Argumentul n favoarea unei intervenii a puterii publice poate fi analizat pe dou direcii : dac exist externaliti asociate practicilor reale, atunci statul i manifest rolul su, prin alinierea costurilor private la costurile sociale. Pe de alt parte, statul i manifest rolul su n calitate de asigurator. Statul asigur, n fapt, depozitele bancare, ceea ce ridic o problem etic a riscului : asiguraii nu mai suport pe deplin costurile riscurilor asumate. Ca urmare, societile de asigurri, ncearc s reglementeze comportamentul asigurailor, respectiv al bncilor .Astfel, problema reglementrilor financiare, nu se limiteaz doar la normele de adecvare a capitalului. ormele de adecvare a capitalului Adevratul motiv care justific ncrederea excesiv n normele de adecvare a capitalului, rezid n faptul c aceasta este o soluie mai puin rea dect exercitarea liber a profesiei bancare. Adecvarea capitalului este un amortizor; cu ct o banc posed mai multe fonduri proprii cu att statul va suporta costuri mai sczute n caz de faliment. Pe de alt parte, adecvarea capitalului conduce la un sistem de incitaii: cu ct proprietarii i risc mai mult capitalurile, cu att acetia nu vor mai accepta riscurile activitii bancare. Impactul adecvrii capitalului a fost analizat de autorii Hellman, Murdoch i Stiglitz. Acetia au demonstrat c ncrederea n normele de adecvare a capitalului este ineficient, n sensul Pareto, indiferent c exist sau nu o asigurare a depozitelor. Normele de adecvare a capitalului, pot conduce, la un compartiment mai puin prudent, iar capacitatea bncilor de a opera poate fi influenat negativ.
269

ECO OMIE MO ETAR

Eecul reglementrilor concretizate n adecvarea capitalului este recunoscut, n prezent, ca avnd un rol important n instabilitatea financiar care a caracterizat o mare parte a rilor dezvoltate i n curs de dezvoltare. n opinia autorilor de mai sus, o cauz semnificativ const n absena unei teorii a comportamentului bncilor pe baza creia s se construiasc o teorie a reglementrii bancare. De asemenea, procesul tranzaciei n economiile emergente a reprezentat un alt motiv major al crizelor financiare, aici manifestndu-se o lips acut de personal calificat. n cazul crizei asiatice s-a argumentat prin absena unor instituii financiare puternice. n schimb, n cazul crizei scandinave, instiuiile, aparent puternice, nu au putut preveni o criz de proporii. Pe de alt parte, n cazul Thailandei, Banca Central, considerat ca una din cele mai solide din lume, n anii 80, a nregistrat o diminuare a rolului su, ca urmare a procesului de liberalizare financiar, ceea ce evideniaz c nainte de liberalizare existau instituii mai bune i mai puternice. Cu toate c autoritile de reglementare sunt contiente de aceste probleme i propun o liberalizare gradual, acest obiectiv este dificil de atins ntru-ct preferina pentru asemenea riscuri a sporit pe msur ce programele de liberalizare au fost anunate.

6.3. Recesiuni regionale, dezvoltare politic monetar


Liberalizarea sporit i integrarea pieelor de capital precum i crearea UME au ridicat problema posibilitii de
270

ECO OMIE MO ETAR

utilizare a politicii monetare pentru prevenirea unei crize economice sau pentru limitarea unei supranclziri a economiei. Este improbabil, de exemplu, ca Banca Central European, s scad nivelul ratei de dobnd unice pentru a relansa economia Portugaliei. n acest mod, guvernele sunt obligate s abandoneze un astfel de instrument reprezentativ pentru puterea lor; de asemenea, guvernele, au o libertate de aciune n acest domeniu, orice diferen de rat a dobnzii, ntre interior i exterior, genernd micri enorme de capitaluri. Analiza acestui subiect, n contextul noii paradigme monetare, permite a nelege de ce fluctuaiile regionale ramn att de importante, chiar n cazul unor economii foarte integrate (precum SUA), i de ce guvernele naionale au nc anumite posibiliti de a utiliza politica monetar, respective a afecta fluxurile de credit. Aceast analiz explic de ce exist, nc, un rol important pentru bncile centrale n unele ri n care s-a produs dolarizarea (n cazul Ecuadorului moneda este legat de dolar). Creditul este fondat pe informaie, i n particular pe informaia furnizat de ntreprinderile mici i mijlocii. De aici rezult c informaia este local. Creditul nu circul liber dintro regiune n alta, iar rolul bncilor locale este foarte important n oferta de credite. n situaia, n care, la nivelul acestor bnci locale se produc modificri n valoarea net, pierderile nu pot fi compensate imediat prin sosirea unor noi bnci n regiunile respective. Dei teoria susine c informaia perfect conduce la mobilitatea capitalurilor, totui s-a demonstrat c ajustrile n materie de credit se fac datorit migraiei forei de munc. Legturile dintre nivelul de dezvoltare regional i starea de recesiune pot fi puse n eviden n cadrul economiilor integrate (precum SUA i UME). Principala problem n aceast argumentare este aceea a modului n care
271

ECO OMIE MO ETAR

creterea forei de munc este legat de condiiile economice locale (regional) comparativ cu cele pe plan mondial. De exemplu condiiile economice locale mediocre pot antrena o deteriorare a situaiei bncilor (prin creterea debitorilor cu probleme) i un declin al activitii. De asemenea, dac serviciile locale nu sunt dezvoltate, fora de munc se orienteaz n industrie. Pentru dezvoltarea corelaiei dintre recesiune, dezvoltare regional i politic monetar au fost dezvoltate dou modele: unul bazat pe informaie i reglementarea regional a pieelor de capital un alt model, bazat pe abordarea tradiional a concurenei. Modelul bazat pe informaie a demonstrat c o ameliorare a condiiilor locale, ca urmare a creterii economice poate avea efecte foarte bune asupra pieei financiare. De asemenea, dac pieele financiare sunt integrate, fondurile se deplaseaz liber. Refacerea bncilor locale poate conduce la creterea activitii de creditare orientat spre cele mai rentabile proiecte. Dac informaia se dovedete foarte localizat, cel puin o parte din capacitile suplimentare de creditare vor rmne pe plan local. n cadrul modelului clasic, ideea de baz este aceea c n cadrul economiilor din Europa oriental se manifest dispariti majore n materie de capital (iar migrarea capitalurilor se produce ntre ri astfel nct s se ajung la o egalizare a randamentelor). ntr-o astfel de situaie, trebuie dezvoltate mecanisme care s asigure o mai bun alocare a capitalurilor, ca de exemplu subvenionarea instituiilor implicate pentru a suplini lipsa de informaii. n ali termeni, n cadrul acestor abordri, activitatea de creditare ramne, ntotdeauna, suboptimal; iar problema cea mai important este
272

ECO OMIE MO ETAR

de a ti natura subveniilor. Astfel, pot fi acordate subvenii directe ctre bnci, nsoite de ncurajarea spre utilizarea efectiv, n vederea amplificrii activitii de creditare. O alt form de subvenionare este participarea bncii centrale la capitalul bncilor, prin supraevaluarea fondurilor pe piaa financiar. Acest tip de subvenie, denumit subvenii suverane, au caracteristica de fi flexibile i posibil de acordat n mod continuu, nu anual precum subveniile bugetare. De exemplu, banca central poate subveniona direct bncile regionale, prin diminuarea obligaiilor sub forma rezervelor obligatorii, sau prin acordarea unor credite de rescontare n schimbul unor rezerve remunerate la o rat a dobnzii foarte redus. Astfel, se manifest o flexibilitate sporit, comparativ cu subveniile publice. Un alt aspect al analizei aste cel al modificrii de politic n rile dezvoltate, n sensul c tehnologiile moderne au diminuat capacitatea statelor de a restrnge concurena n domeniul bancar. Exist, ns, i regiuni n care gradul de dezvoltare al pieei necesit intervenia guvernelor pentru stimularea economiei. Astfel, rezult c pentru anumite regiuni, politica monetar este un instrument din ce n ce mai puin eficient pentru soluionarea strilor de criz. Sintez Paradigma alternativ la teoria monetar tradiional propus de autorii Joseph Stiglitz i Bruce Greenwald poate fi sintetizat prin urmtoarele concluzii: - relaia dintre moned i credit este endogen i influenat de politica monetar, - nsprirea politicii monetare nu poate fi msurat prin rata real a dobnzii, fiind mai important creditul
273

ECO OMIE MO ETAR

disponibil; dac exist raionalizarea creditului, atunci nu cererea conteaz, ci oferta de credit, - rata real de dobnd, pertinent pentru activitatea economic este rata de dobnd la mprumuturi; ea poate nregistra variaii datorate ratei de dobnd la bonurile de tezaur i ale ratei la creditele bancare, - bncile au un rol esenial n alocarea creditelor, autoritile bancare trebuie s dovedeasc atenie pentru meninerea capitalului organizaional i informaional, n cadrul sistemului bancar, chiar atunci cnd economia intr n recesiune. creditul este heterogen; astfel, agregatele monetare pot furniza informaii eronate, iar un exces de lichiditate ntr-o banca nu compenseaz lipsa de fonduri din alta. politica de reglementare, normele de adecvare a capitalului si ajustarea la risc pot avea impact asupra creditului, tentativele autoritii monetare de a stimula economia pot fi complet compensate de modificrile in domeniul reglementarilor bancare. politica de reglementare trebuie sa se bazeze pe teoria comportamentului bncilor. politica monetara i exercita efectele prin aciune asupra cererii globale dar traversnd oferta globala. falimentul este o variabila foarte importanta de care politica monetara trebuie sa tina seama. n politica monetara se manifesta fenomene de nonliniaritate si ireversibilitate. O puternica cretere a ratei dobnzii poate antrena un numr sporit de falimente, iar scderile de rata a dobnzii nu pot proteja firmele de eventuale falimente. in tratarea cauzelor si restructurarea sistemelor financiare, trebuie sa se tina seama de consecinele asupra fluxurilor de credit, care pot influenta falimentul.
274

ECO OMIE MO ETAR

ntruct politica monetara afecteaz in mod inegal diferite sectoare de activitate o ncrede sporita in politica monetara poate implica puternice distorsiuni si poate antrena ajustri instituionale, ceea ce pe termen lung, diminueaz eficacitatea politicii monetare. transformrile care se manifesta in tehnologiile de tranzacionare si in informaii, pot antrena in viitor, efecte marcante asupra eficacitii politicii monetare. Un aspect major al economiei de piaa este descentralizarea, ceea ce are o eficienta sporita la nivel internaional. Tehnologiile moderne au un impact marcant asupra aptitudinii economice de a utiliza eficient o informaie dispersata. Aceste noi tehnologii permit schimburi extrem de rapide, reducnd astfel, asimetria informaiilor iar in domeniul creditrii, informaiile detaliate sunt foarte necesare.

6.4. Sistemul bancar ideal


Cum ar putea funciona un sistem bancar ideal? Rspunsul se formuleaz prin urmtoarele puncte: 1. existena depozitelor bancare garantate de guvern, 2. existena exigenelor guvernamentale asupra rezervelor obligatorii deinute de bncile centrale pentru conturile neremunerate, 3. inexistena costurilor de tranzacionare 4. sistemul bancar trebuie s fie competitiv cu piaa monetar a fondurilor mutuale. Aceste cerine fac aplicabil modelul 1 Existena depozitelor bancare garantate conduc la preferina egal a deponeneilor, att pentru fonduri ale pieei
275

ECO OMIE MO ETAR

monetare ct i pentru depozitele bancare, respectiv aceast condiie presupune egalitatea ntre rata dobnzii bancare i cea a bonurilor de tezaur. Pentru a evidenia ipoteza de baz a modelului trebuie analizat comportamentul bncilor. Ca i firmele, bncile manifest limite n materie de diversificare a riscurilor, ntruct sunt constrnse de cerinele de capital. Pentru a se dezvolta, ele i sporesc ndatorarea, majornd, astfel, probabilitatea de faliment i costurile de faliment, ceea ce le creeaz ostilitate fa de risc. 2 Problema portofoliului bancar Capitalul fiind fixat, banca trebuie s decid ct anume poate mprumuta; cum trebuie selecionai debitorii, ct anume trebuie consacrat bonurilor de tezaur, ce fonduri obin din depozite i ce rate a dobnzii trebuie pltite pentru depozite. Dar, de asemenea trebuie luate i alte decizii : ct se pltete pentru consilierii de mprumuturi ? ce parte din portofoliu trebuie destinat bunurilor reale ? n cadrul modelului prezint importan i ce cantitate de credite este dispus s acorde, precum i ce servicii sunt nepltite, precum i ce restricii impune firmelor care au mai contractat i alt credit. n aceste condiii, portofoliul de credite se poate scrie ca o funcie Y. Y = Y(N,r,e,), n care N - numrul total de uniti de cont mprumutat r- rata dobnzii pentru mprumuturi e- cheltuieli cu selecia i consilierea - starea ciclului de afaceri (se presupune c exist o stare favorabil a ciclului de afeceri, respectiv Y >0 ).
276

ECO OMIE MO ETAR

n cadrul acestui model simplu, prezint importan urmtoarele 3 decizii: ct s mprumute ? la ce dobnd ? cu ce cheltuieli de selecionare i consiliere ? umrul de uniti de cont mprumutate ( ) necesit urmtoarea explicaie : Bncile beneficiaz de informaii specializate din parte firmelor; dac doresc s propun o sum mare a mprumuturilor aptitudinea lor de a le seleciona se va reduce, ntruct vor figura i firme cu care nu au relaii periodice. De asemenea, dac doresc s acorde i un volum de credite mai mare aceluiai client crete riscul de faliment al fiecruia. Din aceste motive, cu ct o banc mprumut, cu att ea risc starea de bancrut, iar la modul general, cu att media rambursrilor este slab, cu att ecartul tip este mai mare. Rata dobnzii cerute. n mod normal, o cretere a ratei dobnzii cerute de banc antreneaz o rambursare sporit. n cazul unei selecii adverse volumul rambursrilor poate diminua atunci rata sporete. Aceste efecte ale majorrii ratei dobnzii se produc atunci cnd banca nu dispune de o informaie perfect , asupra clienilor solicitani de credite.
Cheltuielile consiliere pentru selecionare clienilor i pentru

Aceste costuri reprezint cheltuieli iniiale a cror rambursare nu se cumuleaz pentru mai trziu, odat cu rambursarea creditului. Ele sunt investiii riscante; mai mult, ele sunt investiii pe termen lung. Numai n caz de recesiune cnd orizontul activitii bancare se restrnge, se reduc riscurile n aceste investiii.
277

ECO OMIE MO ETAR

Modelul de baz se poate scrie, lund n considerare urmtoarele notaii: at valoarea iniial a bncii N suma investiiilor n credite Y venitul furnizat de mprumuturi M suma bonurilor de tezaur - rata de dobnd a bonurilor de tezaur K rata rezervei obligatorii B investiia finanat prin mprumutul D D(1-K) = B Rezervele obligatorii k pot fi privite ca o tax asupra platei dobnzilor la depozite : 1+ = 1/1-k Costul fondurilor mprumutate, sau preul depozitelor devine: D = B (1+) Valoarea net a bncii la sfritul perioadei devine: at+1 = max (Y + M(1+) B(1+(1+))) Pentru echilibrarea bugetului bncii, se admite c B este egal cu totalul cheltuielilor, mai puin bogia iniial. B = N + M + e at N mprumuturi M bonuri de tezaur e - cheltuieli de selecie at valoarea iniial O banc ce acord credite are B > 0, iar o banc de investiii B = 0 (aceste investiii doar n bonuri de tezaur) Implicaiile modelului pentru comportamentul bncilor rezumat n 7 enunuri. Enunul nr. 1 : O banc nu se mprumut niciodat pentru a investi n bonuri de tezaur.
278

ECO OMIE MO ETAR

Consecinele acestei teoreme sunt importante. O banc de depozit nu ar trebui s dein, niciodat, bonuri de tezaur. n realitate bncile dein bonuri de tezaur i alte active monetare, cu scopul obinerii de lichiditi. Pentru banc este costisitor de a obine sumele necesare acordrii creditelor, ceea ce nseamn c exist costuri ascunse asociate oricrei sume ce nu este imediat transformat n mprumuturi. Deci ntr-o activitate bancar concurenial nu trebuie ca bncile s investeasc sume importante n bonuri de tezaur. Enunul nr. 2 - o scdere a valorii nete a unei bnci antreneaz o diminuare a activitii de creditare. Dac banca are o valoare iniial redus, ea trebuie s acorde un volum sporit de credite, dar rambursarea acestora este sczut. Cu un asemenea volum sporit al creditelor, banca nu va mai fi n msur s restituie depozitele ctre deponeni. Enunul nr. 3 O cretere a riscului cu privire la randamentul mediu, reduce activitatea de creditare i tinde a scdea pentru un creditor neutru n raport cu riscul. O cretere a riscului semnific c orice mare mprumut acordat unei ntreprinderi antreneaz un risc de faliment. Dac banca intenioneaz s menin fix rata dobnzii cerut, semnific faptul c rata ajustat cu riscul se diminueaz n favoarea creditorului Cnd rata dobnzii crete datorit majorrii riscului, nu nseamn c sunt mai severe condiiile de creditare. n acest caz, rata dobnzii nu-i descurajeaz obligatoriu pe investitori. Ceea ce este deranjant este faptul c rata dobnzii cerut excede compensarea printr-o mai mare probabilitate de faliment.
279

ECO OMIE MO ETAR

Enunul nr. 4

Pentru o instituie de depozit, o cretere a depozitelor obligatorii antreneaz, n condiii normale, o reducere a activitii de mprumut i rate ale dobnzii mai ridicate. Creterea rezervelor obligatorii antreneaz un efect dublu: banca este mai puin puternic costul net al fondurilor proprii devin mai ridicat, ambele efecte conducnd la un nivel mai redus al mprumuturilor Reducerea totalului mprumuturilor poate fi mai important dect ceea ce arat multiplicatorul monedei tradiionale. Fiecare banc are posibilitatea obinerii nivelului de depozite pe care le dorete, astfel nct reducerea volumului creditelor nu este determinat dect de dorina bncii. Cnd ratele de dobnd sunt determinate de piee, o majorare a rezervelor obligatorii conduce la creterea notei de echilibru, iar disponibilitatea de a mprumuta se diminueaz.
Enunul 5

n condiii normale, o cretere a ratei bonurilor de tezaur genereaz credite mai reduse pentru bncile care accept depozite i rate mai ridicate pentru mprumuturile acordate. Pentru o banc ce nu accept depozite, dar investete n bonuri de tezaur, o majorare a ratei dobnzii pltite pentru bonurile de tezaur are un efect pozitiv de bogie i un efect

280

ECO OMIE MO ETAR

negativ de substituire, datorate faptului c efectul net asupra activitii de mprumut este incert.
Enunul 6

Dac exist o incertitudine asupra ratei inflaiei, atunci exist un risc asociat al bonurilor de tezaur.
Enunul 7

Dac banca acord credite numai pentru oportunitile bune i numai pentru acestea, atunci, modificarea ratei RMO sau a ratei dobnzii nu are nici un efect asupra activitii.

Intrebari 1. Care este noua paradigma a economiei monetare? Noua paradigm a economiei monetare const n faptul c demonstreaz inconsistena teoriei monetare potrivit creia tranzaciile genereaz cererea de moned.
2. Care sunt ipotezele ce sustin teoria lui Stiglitz? Ipotezele ce sustin teoria lui Stiglitz sunt:

absena distorsiunilor produse de ratele de dobnd. absena efectelor de redistribuire ntre generaii. existena pieelor perfecte de capital.
3. Care sunt motivele de conservare a monedei enumerate de Keynes?

Keynes a enumerat 3 motive de conservare a monedei; precauie, speculaie i tranzacionare. 4. Ce provoaca reducerea ofertei de moneda?

281

ECO OMIE MO ETAR

Reducerea ofertei de moned conduce la creterea preului monedei, rata dobnzii, ceea ce , la rndul su, antreneaz reducerea cererii.
5. Explicati teoria monetara de standard.

Teoria monetar standard se focalizeaz pe rata dobnzii a bonurilor de tezaur, ns activitatea economic depinde de dobnd ce trebuie pltit de investitori. 6. Cum ar putea funciona un sistem bancar ideal? Rspunsul se formuleaz prin urmtoarele puncte: existena depozitelor bancare garantate de guvern, existena exigenelor guvernamentale asupra rezervelor obligatorii deinute de bncile centrale pentru conturile neremunerate, inexistena costurilor de tranzacionare sistemul bancar trebuie s fie competitiv cu piaa monetar a fondurilor mutuale. 7. Explicati un enunt care are in vedere implicaiile modelului pentru comportamentul bncilor. Enunul nr. 2 - o scdere a valorii nete a unei bnci antreneaz o diminuare a activitii de creditare. Dac banca are o valoare iniial redus, ea trebuie s acorde un volum sporit de credite, dar rambursarea acestora este sczut. Cu un asemenea volum sporit al creditelor, banca nu va mai fi n msur s restituie depozitele ctre deponeni
8. Enuntati teoria lui Tobin.

Tobin explic, prin teoria portofoliului, c efectele politicii monetare rezult din modificrile ofertei
282

ECO OMIE MO ETAR

relative de moned n bonuri de Tezaur sau n moned fiduciar, sau, nc n bonuri de tezaur pe termen lung sau scurt.

283

ECO OMIE MO ETAR

REFERI E BIBLIOGRAFICE

1. 2.

3. 4. 5. 6.

7.

8. 9. 10. 11.

12. 13. 14. 15. 16.

Abiad, A., Mody, A., 2005, Financial Reform: What Shakes It? What Shapes It?, IMF Working Paper 03/70. Balino, T.J.T., Sundararajan, V., Monetary Policy Instruments: Design. Of Instrument Mix And Coorfination Of Instrument Design. Instruments Of Monetary Management Issues And Country. Basno, C., Dardac N., Moded credit, bnci, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999. Bazno, C., Dardac, N., Integrarea monetar-bancar european, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 1994. Beck, T., Demirg-Kunt, A., Levine, R., 2001, Law, Politics, and Finance, World Bank, Working Paper 2585. Beck, T., Levine, R., Loayza, N., Financial Intermediation and Growth: Cauzality and Causes, Journal of Monetary Economics, August 2006. Bell, G., Cosse, S., Wang, T., Moore, D. & Brown, W., Romania: Selected Issues And Statistical Appendix, International Monetary Fund Country Report, Ianuarie 2004. Bichi, C., Antohi D., Romania's financial sector in tranzition and the road to EU accession, Octombrie, 2001 Borio, C.E.V., The Implementation Of Monetary Policy In Industrial Countries: A Survey, Bis Economic Papers, No.47 Iulie 1997. Boel, C., Buletin nr.11 Banca aional a Romniei. Boyd, J., Levine, R., Smith, B., 1996, Inflation and Financial Market Performance, Federal Reserve Bank of Minneapolis, Working Paper 573D. Bran, P., Costica, O., Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1999. Bran, P., Relaii Financiare i Monetare Internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1995 Brisard, J.C., Terrorism Financing, Report prepared forthe President of the Security Council United ations, Dec. 19, 2002 New-York, USA. Bucur C., Comer electronic, Editura Lito ASE, Bucuresti, 2000. Burnete, S., Relaii monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002

284

ECO OMIE MO ETAR

17. Calza, A., Gartner, C., Sousa, J., 2003, Modelling the Demand for Loans to 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. 31.
the Private Sector in the Euro Area, Applied Economics, 35, Cerna, S., Moned i credit, Curs universitar, Universitatea Timioara, 1991. Cerna, S., Sistemul monetar i politica monetar, Editura Enciclopedic Bucureti, 1996. Cerna, S., Unificare monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 Christensen, J., 2003, Capital Inflows, Sterilization, and Private Bank Speculation: The Case of the Czech Republic, IMF unpublished. Ciucur, D., Gavril, I., Popescu, C., Economie, Editura Economica 1999. Coricelli, F. , The Financial Sector in Transition: Tales of Success and Failure, Trinity College Press, 2005 Cottarelli, C., Galli, G., Reedtz, P.M. Pittaluga, G., 1986, Monetary Policy Through Ceilings on Bank Lending, Economic Policy (October). Dardac, N., Vcu, T, Moned credit, vol. I i II, Editura A.S.E., Bucureti 2000. Dianu, D., Arieratele intra-ntreprinderi n economia de tranziie, Editura Oeconomica, vol. 4, 1993. Dianu, D., Echilibrul economic i moneda, Ed. Humanitas, Bucureti 1993. Dianu, D., Transformarea ca proces real, Institutul Romn pentru libera ntreprindere, Bucureti, 1999. Dedu, V., Gestiune i audit bancar, Ed. Economic, Bucureti, 2001. DellAriccia, G., Marquez, R., 2003, Lending Standards and Banking Crises, IMF unpublished. Demirg-Kunt, A., Detragiache, E., 1997, The Determinants of Banking Crises: Evidence from Developing and Developed Countries, World Bank Working Paper No. 1828. Diaconescu, M., Bnci, sisteme de pli, riscuri, Edit. Economic, Bucureti, 1999. Dinu, Marin, Economie contemporan. Ce este tranziia, Editura Economic Bucureti, 2000 Dobrot, N. i colectivul, Economie Politic, Bucureti 1997 Dornbusch, R., Fischer, S., Macroeconomia, Editura Sedona, Timioara, 1997, Traducere Dup Ediia A V-A, 1990, Editura Mcgraw Hill Inc. Dornbusch, R., Fischer, S., Startz, R., Macroeconomics, Irwin/Mcgraw-Hill Inc., 1998, Modulul: Economie Monetara Msbank.

32. 33. 34. 35.

36.

285

ECO OMIE MO ETAR

37. Drgulin, I., Rdulescu, E., Monetary Policy in Romania: Challenges And 38.
Options., Rcep, Working Paper Nr.15/ Octombrie 1999. E. Borensztein, A. Berg, R. Sahay, and J. Zettelmeyer, The Evolution of Output in Transition Economies: Explaining the Differences,Al cincilea simpozion pentru Nobel n Economie, Stockholm, 10-12 September, 1999 Floricel, C., Basno, C., Dardac, B., Operaiuni bancare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996. Friedman, B.M., Targets, Instruments, and Indicators of Monetary Policy Journal of Monetary Economics Nr.1/1975. Friedman, M., Capitalism i libertate, Editura Enciclopedic, Bucureti, 1995. Friedman, M., Schwartz, A., Monetary Trends in the U.S and the U.K their relations to income, prices and interest rates 1876-1975. Howells, P.G.A. & Bain, K., Money, Banking and Finance, Addison Wesley Longman Limited, England, 2005. Hyman , D.N., Economics, Ed.Irwin Chicago 2004. Isrescu, M., Inflaia i echilibrele fundamentale ale economiei romneti, Caiet de studii nr. 3/1996, Banca Naional a Romniei. Isrescu, M., Reflecii economice, Ed. Expert, Academia Romn, Bucureti, 2001. Isrescu, M., Sistemul bancar n Romnia; Evoluii concrete i perspective. Reforma sistemului bancar i integrarea european, Banca Naional a Romniei, Bucureti, iunie 1996. Jinga, V., Moneda i problemele ei contemporane, Ed. Dacia, Cluj-Napoca, 1981. Kamin, S., Turner, Ph., The transmission mechanism policy: a new Keynesian perspective, NBER working paper 7174. Kaminsky, G.L., Reinhart, C.M., 1999, The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems, American Economic Review, Vv89, N.3, Kauffnan, P., LEuro, Ed. Dunod Paris 1999. Keynes, J. M., Teoria general a folosirii minii de lucru, a dobnzii i a banilor. Khan, M., Senhadji, A., Smith, B., 2001, Inflation and Financial Depth, IMF Working Paper 01/44 (Washington, International Monetary Fund).

39. 40. 41. 42. 43. 44. 45. 46. 47.

48. 49. 50.

51. 52. 53.

286

ECO OMIE MO ETAR

54. Khiriescu, C., Moned - mic enciclopedie, Ed tiinific i enciclopedic, 55. 56. 57. 58. 59.
Bucureti 1982. Kidwell, D.S. & comp., Financial Institution, Markets and Money, Fifth Edition, Harcourt Brace College Publisher Forth Worth, 1993. Kiriescu, C., Moneda o mic enciclopedie, Editura tiinific Bucureti, 1982. Kiriescu, C., Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, Ed. Academiei Bucureti, 1964. Kiriescu, C., Un secol de frmntri monetare, Ed Enciclopedic, Bucureti, 1996 Kiss, G., 2002, The Housing Market and Financial Stability in the Light of EU Accession, National Bank of Hungary, Report on Financial Stability (December).

60. Kiyotaki, N., Moore, J., 1997, Credit Cycles, Journal of Political Economy,
Vol. 105, No. 2, The University of Chicago Press, (April).

61. Klander, L., Ghidul securitii reelelor de calculatoare, Educational,


Bucuresti 1998.

62. Klein, M., Olivei, G., 1999, Capital Account Liberalization, Financial Depth, 63.
and Economic Growth, NBER Working Paper 7384. Kominkova, Z., Monetary and exchange rate policy in Slovakia, Institute of Monetary and Financial. Studies of the National Bank of Slovakia, 1999. La Porta, R, Lopez-de-Silanes, F., Schleifer, A., Vishny, R., 1998, Law and Finance, Journal of Political Economy, Vol. 106. Le Page, J.M., Economie Monetaire, Editions Cujas, Theories Economiques, Paris, 1991. Lipschitz, L., Timothy, L., Mourmouras, A., 2002, Capital Inflows to Transition Economies: Master or Servant?, IMF Working Paper 02/11 (Washington, International Monetary Fund). M. Bruno., Stabilization and Reform in Eastern Europe: A Preliminary Evaluation., IMF Papers.,Vol. 39, Nr. 4, 1992 Mankiw, N.G., Macroeconomics, Harvard University, Worth Publishers, New York, 2000, There Have Been Three Great Investions Since the Beginning of Time: Fire, The Wheel, and the Central Banking. Manoilescu, M., Problema creditului industrial, Bucureti 1922

64. 65. 66.

67. 68.

69.

287

ECO OMIE MO ETAR

70. Milton, F., Capitalism i Libertate, Ed. Enciclopedic, 1995 71. Miron, D., Integrarea economic regional - de la prototip la producia n
serie, Editura Sylvi, Bucureti 2000

72. Mishkin, F.M., Money, Banking and Financial Markets, Fousth Edition, 73. 74. 75.
Harper Collins College Publishers, 1995. Mocni, A., O raz de speran n Balcani, Bulgaria, revista Piaa Financiar, ianuarie 1999. Neme, J., Neme, C., Politiques Economiques Comparees, Presses Universitaires de France, 2e edition mise a jour, 1989. Nemnyi, J. 1996, Capital Inflow, Macroeconomic Equilibrium, the Public Debt and the Profit and Loss of the ational Bank of Hungary, Acta Oeconomica, periodical of the Hungarian Academy of Sciences, Vol. 48 (3-4). Negru, M., Pli i garanii internaionale, Editura All, Bucureti, 1996 Negru, M., Tehnici de calcul valutar - financiare, Editura Militar, 1992 Palmer, R.R., The Age of Democratic Revolution, vol 2; "the strugle" Princeton, University Press, 1997. Petria, N., Moned, credit, bnci i burse, Editura Alma Mater,Sibiu, 2002. Pohoan, I., Ignat, I., Economie Politica, Editura Economic, 1998. Popa, C., inte alternative n orientarea politicii monetare, Bucureti, 1999 Popa, I, Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1997 Popescu, Constantin, Economia sub dictatul limitrii, Editura de Stat, Craiova, 2001 Popescu, Constantin, Ciucur, Dumitru, Tranziia la Economia Uman , Editura Economic, Bucureti, 1996 Popescu, Constantin, Ciucur, Dumitru, Microeconomia Concurenial, Editura Economic, Bucureti,1997 Popescu, Constantin, Creterea care srcete, Editura Tribuna Economic, 2003 Popescu , D., Cetatea liber. De la o civilizaie a temerilor spre o civilizaie a speranelor, Ed. Continent, 2000 Popescu D., Istoria gndirii economice de la Sismonde de Sismondi la postkeynesism, Ed Continent 1997 Popescu, D. Dinamica ideilor economice, Ed Continent, 1998 Popescu, D., Un debut fatidic pentru economia secolului XXI? Terorismul: ntre aparene i esene, n Revista Economic nr. 3(6) 2001 Chiinu Sibiu 2001.

76. 77. 78. 79. 80. 81. 82. 83. 84. 85. 86. 87. 88. 89. 90.

288

ECO OMIE MO ETAR

91. Popesu, D. i colaboratorii, Integrarea euro-atlantic i dezvoltarea 92. 93. 94. 95. 96. 97.
economic - studii economice, Ed. Economic, 1999 Postelnicu, G., Economie politica, vol. I, LITO, Universitatea Babes-Bolyai Facultatea de tiine Economice, Cluj-Napoca, 2001. Rajan, R.G., Zingales, L., (2004), Financial Dependence and Growth, American Economic Review, Vol. 88, Number 3, (June). Rdulescu, E., Inflaia, marea provocare, Editura Enciclopedic, Bucureti, 1999. Ricardo, D., Opere Alese, Vol. I, Editura Academiei R. S. R., Bucureti, 1962, Modulul: Economie Monetara Msbank. Ricardo, D., Opere alese, vol. I, Editura Academiei, Bucureti, 1962. Riess, A., Wagenvoort, R., Zajc, P., 2002, Practice Makes Perfect: A Review of Banking in Central and Eastern Europe, EIB Papers, Vol 7. No. 1. Roca, T., Moned i credit, Ed. Saramis, Cluj-Napoca, 1996. Roca, T., Moned i Credit, Editura Altip, Alba Iulia, 2001. Roxin, L., Gestiunea riscurilor bancare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997. Samuelson, P.A., Economics, International Edition, Mc Graw Hill, Inc. New York, 1995. Schadler, D., Drummond, P., Kuijs, L., Murgasova, S., van Elkan, R., 2003, Adopting the Euro in Central Europe: an Examination of Policy Issues, IMF Occasional Paper, forthcoming. Schmid, A.P., Political terrorism: a new quide to actors, authors, concepts, data, theory, N.Y. North-Holland Publishing. Co. 1988 . Schoeniger, E., Security and the Internet Factor, UCSF , NovemberDecember 2000. erbnescu, I., Romnia sub tirania cifrelor mici, Ed. Universal Dalsi, 2002 erbu, R., Comertul Electronic, Editura Continent 2004. Shaw, E., 1973, Financial Deepening in Economic Development, New York, Oxford University Press. Smith, A., Avuia aiunilor cercetare asupra naturii i cauzelor ei, Londra MDCCLXXXIX Fifth edition, vol.1. Solow, R.M., (1997), Is There a Core of Usable Macroeconomics We Should All Believe In?, The American Economic Review. Stancu, I., Finane, Teoria Pieelor Financiare, Ed Economic, Bucureti 1996

98. 99. 100. 101. 102.

103. 104. 105. 106. 107. 108. 109. 110.

289

ECO OMIE MO ETAR

111. Strongin, S., 1995, The Identification of Monetary Policy Disturbances:


Explaining the Liquidity Puzzle, Journal of Monetary Economics 35. Sut, N., Integrarea Economic European, Ed. Economic, 1999 Tanadi, A., Doldu, C., Monetarismul, Editura Economic, Bucureti 1996. Taylor, J.B., (1997), A Core of Practical Macroeconomics, The American Economic Review 87 (May). Taylor, J.B., How should monetarz policz respond to shocks while maintaining long run price stability?, NBER working paper 6303. Thimann, C., (ed), 2002, Financial Sectors in EU Accession Countries, European Central Bank, Frankfurt. Tobin, J., (1987), Monetary Policy in an Uncertain World, n Policies for Prosperity. Essays in a Keynesian Mode, editor Peter M. Jackson, The MIT Press. Toffler, A., Puterea n micare, Editura Antet, 1995. Toffler, A., ocul Viitorului, Ed. Politic , Buc. 1973 Ursa, V., Criminologie, Ed.Didactico-tinific,1998. Vasile, R., ntre echilibru i recesiune, Ed. Economic, Bucureti, 1998. Vasile, R., Moneda i politica fiscal, Editura Uranus 1994. Vosganian, V., Reforma pieelor financiare din Romnia, Ed. Polirom Iai,1999 Wagner, N., (2003), Financial Evolution in the Central European Economies, IMF Working Paper WP/08/271. Walsh, C.E., Monetary Theory and Policy , Massachusetts Institute of Technology, 2005. Wiley, J., An introduction to foreign exchange & money markets, Craft Print Pte Ltd Singapore, 2006. Williamson, J., Molly, M., 1998, A Survey of Financial Liberalization, Essays in International Finance, Nov. 1998, Princeton University. Zpodeanu, D., Politici Monetare, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2002. Zingales, L., Rajan R.G., The Great Reversals: the Politics of Financial Development in the 20th Century, Journal of Economics, 2005.

112. 113. 114. 115.

116. 117.

118. 119. 120. 121. 122. 123. 124. 125. 126. 127. 128. 129.

***

290

ECO OMIE MO ETAR

130. 131. 132. 133. 134. 135. 136. 137. 138. 139. 140. 141. 142.

www.bnr.ro/extern/papers http://www.banque-france.fr http://www.bundesbank.de, http://www.chicagofed.org/publications http://www.euro.eu.int www.bnr.ro www.database.etsco/hbss.org www.domino.kappa.ro www.ebrd.org www.hubank/ebsite.com www.imf.org www.intellinews.securities.com www.terrorbasis/aqop03.org www.unodc.org/unodc/terrorism_convention_overview.html

***

143. ***,Coleciile publicaiilor: Business Week; The Economist; The Banker,


Ziarul Financiar, Capital, Economistul, Piaa Financiar, Revista Economic, Tribuna Economic, Finane Bnci Asigurri; ***, Banca Naional a Romniei Caiete de studii,1997-2006,Buletine lunare 2000-2006, Buletine Trimestriale, 1997-2006 ***, Banca Naional a Romniei Rapoarte anuale 1996-2006. ***, Banca Naional Ceh, Stategia de dezvoltare 2005 . ***, Bank of England, Financial Stability review, Decembrie 2002 OxfordUniv., La Grande Encyclopedie, Oxford Press 1997

144. 145. 146. 147. 148.

291