Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
capitalul mprumutat
La termenul scadent, suma rambursat va fi egal cu valoarea
principalului plus dobnda:
C
r
= C
*(1 + r
d
)
Cr este suma rambursat
Dac aceast sum este fructificat n continuare un numr de n
ani atunci valoare sumei mprumutate iniial este:
Cr
1
= C
*(1+ r
d
)
n
Formaliznd se poate arta c valoarea prezent a unei sume
ncasate n viitor este:
unde
Vv este valoarea viitoare
Dobnzile sunt antecalculate atunci cnd creditul se acord pe
baza unui suport de hrtie (efecte comerciale sau financiare).
b) n schimb, dac creditul nu are un asemenea suport atunci
dobnda este postcalculat .
n cazul n care dobnda este antecalculat, rata dobnzii se
determin astfel:
100
Ci
D
r
d
n
d
r
Vv
VP
) 1 (
107
d
n
. m
Dobnda = ----------- R
360
unde d
n
- este rata nominal a dobnzii
m - este durata n zile a creditului
R - este datoria de rambursat
Valoarea mprumutului obinut se diminueaz cu dobnda
datorat:
d
n
x . m
I
0
=
I - ----------------------- R
360
Ca urmare rata real (d
r
) a dobnzii pentru perioada considerat
este:
Dobnd (d
n
. m) / 360 . R
1
d
r
= ---------------- = ---------------------------- = --------------------
R
Rt
s
[1 -(d
n
. m) / 360] [360 / (d
n
. m)]-1
Dac dobnda este postcalculat atunci pornind de la relaia i
innd cont de numrul de capitalizri anuale, atunci rata real a dobnzii
este:
d
n
. m
d
r
= [1 + --------- . d
n
] .
360/m
- 1
360
n concluzie se poate arta c pentru a determina costul finanrii
pe termen scurt este convenabil s se utilizeze rata echivalent anual
pentru estimarea costului unei surse de finanare bancar mai mic de un
an. Bncile corespondente, avnd la dispoziie canale de informare au
interesul i posibilitatea s evalueze, monitorizeze i s controleze
riscurile la care se supun bncile cliente.
Decontrile pe baze brute elimin ntr-o mare msur riscurile,
deoarece bncilor li se cere s fac aranjamentele de pli n moneda
primar, astfel nct se exclude posibilitatea transmiterii sistemice a
imposibilitii uneia dintre bnci de a-i achita datoriile. Acest mecanism
este ns costisitor. Bncile pot lua sau acorda sub form de credit
moneda primar altor bnci, ns condiia sine qua non este existena
resurselor reale n depozite bancare.
Modificrile ratelor dobnzii pot determina schimbri
semnificative n profitabilitatea unei bnci i n valoarea de pia a
capitalului su. Fiecare banc i calculeaz o rat activ de baz a
108
dobnzii care trebuie s asigure venitul net din dobnzi de care are
nevoie banca pentru a fi profitabil n msura n care au stabilit acionarii
si.
La stabilirea acestei rate se iau n considerare urmtorii factori:
a) nivelul ratei dobnzii de pe piaa monetar care constituie pentru bnci
costul dobnzii aferent resurselor pe care acestea le achiziioneaz pentru
a depi probleme de lichiditate;
b) nivelul prognozat al inflaiei deoarece exist o relaie direct
proporional ntre nivelul inflaiei i al ratei dobnzii. Este important ca
ratele dobnzilor att activ ct i pasiv s fie real pozitive pentru ca
banca s-i protejeze capitalul propriu mpotriva eroziunii generate de
inflaie i pentru protecia deponenilor care altfel fie nu ar mai fi
motivai s economiseasc, fie ar alege surse alternative de plasament.;
c) politica monetar practicat de Banca Central care prin instrumentele
utilizate (de exemplu rata rezervelor minime obligatorii) vizeaz
reducerea lichiditilor din economie i a inflaiei;
d) costurile de achiziie a resurselor care cuprind att costurile cu
dobnda pe care o banc o bonific, ct i alte costuri, cum ar fi cele de
operare, de asigurare a resursei, de promovare. Costurile de achiziie
sunt specifice fiecrei categorii de resurse, constituind un reper n
funcie de care fiecare banc i restructureaz pasivele;
e) rata de rentabilitate a capitalului propriu care constituie obiectivul
fundamental al managementului din fiecare banc responsabil n faa
acionarilor. La stabilirea nivelului de rentabilitate trebuie avute n
vedere rata inflaiei prognozate i rata dobnzii la depozitele la termen
practicate n sistemul bancar, pentru ca dividendele distribuite s fie mai
mari dect eventuala dobnd la termen, iar rata dividendelor mai mare
dect inflaia.
Nu ntotdeauna anticipaiile fcute de banc se realizeaz n
totalitate. Schimbrile neanticipate n nivelul ratei dobnzii i compoziia
pasivelor bncii pot ridica sau cobor n mod semnificativ profiturile
bncii deoarece cheltuiala cu dobnda poate crete mai mult dect venitul
din dobnd.
Riscul ratei dobnzii este acel risc de deteriorare a situaiei
patrimoniale a bncii, sub influena unei modificri adverse a nivelului
dobnzilor pe pia. De asemenea, putem considera riscul ratei dobnzii
ca exprimnd sensibilitatea rezultatelor financiare la variaia nivelului
ratelor dobnzii.
Apariia i dezvoltarea riscului ratei dobnzii se afl sub influena
unor factori endogeni (importani pentru gestionarea riscului, aciunea
asupra lor genernd minimizarea expunerii la risc) i a unor factori
exogeni (determinai de evoluia condiiilor economice generale).
109
Dintre factorii endogeni care determin apariia riscului ratei
dobnzii amintim:
-strategia bncii care poate stabili marje nerealiste;
-volumul i structura activelor i pasivelor bancare, existnd diferene
ntre ele ca sensibilitate la variaia ratei dobnzii, ntre volumul activelor
i pasivelor purttoare de dobnzi;
-volumul, structura i calitatea portofoliului de credite. Cu ct volumul
creditelor este mai mare, cu att activele sensibile la dobnd vor fi mai
mari, tiindu-se c dobnda la creditele n lei n bncile romneti este
variabil. Referitor la structur, cu ct termenele de acordare sunt mai
lungi, cu att ele sunt supuse mai mult la risc, indiferent de utilizarea
dobnzii fixe sau nu, pentru c pe termen lung modificarea ratei dobnzii
este greu de anticipat. Calitatea creditelor implic resurse mai mari
pentru finanare deci cheltuieli mai mari cu dobnda. Un portofoliu de
credite de calitate trebuie finanat permanent, n totalitate, deoarece nu
necesit aciuni mpotriva debitorilor i n consecin nici o crean nu
este scoas n afara bilanului; -concordana ntre scadenele activelor i
pasivelor purttoare de dobnd, ceea ce nu ar ridica probleme de
lichiditate deci nu ar exista costuri suplimentare ca n situaia n care
scadenele activelor ar fi mai ndeprtate i nici venituri mai mici ca
atunci cnd scadenele pasivelor ar fi mai ndeprtate i ar exista
dificulti n plasarea excedentului de resurse.
Printre factorii exogeni care influeneaz apariia riscului ratei
dobnzii se pot enumera:
- mediul economic existent n care este suficient s amintim inflaia,
arieratele, creditele neperformante;
-politica economic, monetar, financiar practicat de autoriti ca de
exemplu nivelul rezervelor minime obligatorii, modificri de preuri n
funcie de cursul valutar fr corelaie cu veniturile populaiei etc.;
- necorelarea politicii bncii centrale cu politica economic a guvernului,
situaie posibil datorit independenei bncii centrale i a unor prioriti
diferite;
- factori de ordin psihologic de obicei au influen n sens negativ,
zvonurile n sistemul bancar fiind de natur s reduc capacitatea de
plat a unei bnci, s o oblige s-i creasc cheltuielile cu dobnda
datorit unor mprumuturi forate pe piaa interbancar ca urmare a
retragerilor depozitelor de ctre deponenii panicai;
- evoluia pieei interbancare afecteaz banca dac are deficit de acoperit,
deoarece rata dobnzii pasive pentru operaiuni interbancare (inclusiv
B.N.R.) este mai mare dect rata dobnzii pentru sursele atrase de la
clienii nebancari.
Riscul ratei dobnzii trebuie gestionat avnd n vedere obiectivul
110
fundamental, constnd n obinerea unei marje nete a dobnzii ct mai
mare i mai stabil n timp.
Modalitatea prin care se apreciaz modul de gestiune a ratei
dobnzii este analiza GAP.
Aceasta nu este altceva dect o planificare strategic a profitului
realizat i evaluarea activelor i pasivelor bncii.
Analiza dobnzilor active i pasive ale bncilor constituie un
instrument specific n gestionarea trezoreriei. Aceast analiz are n
vedere poteniala variaie a venitului net din dobnzi datorat
modificrilor ratei dobnzii pe pia.
Principalul instrument utilizat n managementul ratei dobnzii
este analiza GAP de diferen. GAP ul reprezint diferena dintre activele
i pasivele sensibile la rata dobnzii. Cnd volumul activelor sensibile >
dect pasivele sensibile GAP ul poate nregistra o valoare pozitiv i o
valoare negativ n situaia invers.
Etapele analizei GAP sunt:
- selectarea orizontului de timp pentru analiz,
- gruparea activelor i pasivelor pe intervale de timp, n funcie de
sensibilitate la variaia ratei dobnzii i la scaden,
- calcularea GAP, venitul net din dobnzi i marjei procentuale brute a
dobnzii,
- interpretarea GAP fie n scopul protejrii venitului net din dobnd fa
de modificarea ratei dobnzii, fie cu scop speculativ pentru a modifica
mrimea GAP n ncercarea de a majora venitul din dobnd.
Dintre factorii care afecteaz venitul net din dobnzi amintim:
a. Modificrile nivelului ratei dobnzii depind de componena
portofoliului, sensibilitatea lui la rata dobnzii i valoarea GAP ului
(pozitiv sau negativ).
Aceste modificri ale ratei dobnzii pot mri, diminua sau nu
venitul net din dobnzi.
n condiiile unor valori GAP pozitive sau negative creterea sau
scderea nivelului dobnzii, la un anumit portofoliu, are urmtoarele
influene asupra venitului net al bncii:
111
Evoluia nivelului dobnzii
Valoare
GAP
Modificarea
ratei
dobnzii
Modificarea
veniturilor
din dobnzi
Modificarea
cheltuielilor
cu
dobnzile
Modificarea
venitului
net din
dobnzi
Pozitiv Crete Crete Crete Crete
Pozitiv Descrete Descrete Descrete Descrete
Negativ Crete Crete Crete Descrete
Negativ Descrete Descrete Descrete Crete
Zero Crete Crete Crete Nici una
Zero Descrete Descrete Descrete Nici una
b. Modificarea volumului activelor i pasivelor sensibile la rata dobnzii
determin, indiferent de nivelul ratei dobnzii o variaie direct
proporional a nivelului net din dobnzi.
c. Modificarea marjei dintre activele i pasivele sensibile la dobnd
(modificarea relaiei ntre rata dobnzii active i costul cu dobnda
pasiv) n condiiile n care componena portofoliului nu se schimb
venitul crete dac marja crete i scade dac marja scade.
d. Modificrile n componena portofoliului pot influena nivelul venitului
net din dobnd fr a exista o relaie ntre acestea, impactul variind n
funcie de mrimea marjei de dobnd ntre active i pasive, modificarea
mrimii activelor care nu genereaz ctig i a pasivelor nepurttoare de
dobnd, veniturile generate de rata sensibil i rata fix, etc.
Pentru reducerea riscului ratei dobnzii este necesar ca bncile s
tind ctre GAP zero, avnd n vedere c indiferent de modificarea ratei
dobnzii, venitul net din dobnd nu se modific.
Dac se prognozeaz o cretere a dobnzii, atunci este necesar s
se stabileasc un GAP pozitiv (activele sensible s fie mai mari dect
pasivele sensibile).
n situaia n care prognozele pe termen scurt i mediu ale bncii
prevd o scdere a dobnzii este bine s se stabileasc un GAP negativ.
Pentru a reduce GAP-ul la zero, bncile iau n considerare i
aplic: calcularea periodic a GAPului pe intervale scurte de timp,
dimensionarea finanrii activelor sensibile la rata dobnzii cu pasive de
acelai volum i scaden rezidual, astfel nct GAPul s se apropie de
zero, dimensionarea activelor pe termen lung pe msura pasivelor
nepurttoare de dobnd.
Ca element al contractului de credit, nivelul dobnzii este
acceptat n fiecare caz n parte de creditor i debitor ca urmare a unei
negocieri.
112
Scontul
Este o form particular a dobnzii care opereaz n legtura cu
nscrisurile cambiale (titlurile de credit). Scontarea este una din
principalele operaiuni active ale bncilor comerciale.
Prin mijlocirea scontului, ntreprinztorul care a vndut mrfuri
pe credit i deine un nscris cambial i care este confruntat cu o lips de
lichiditate, de disponibiliti nemaiputnd atepta scadena titlului,
cedeaz bncii comerciale titlul de credit (cambie i bilet la ordin),
aceasta pltind pe loc suma nscris n titlu, mai puin dobnda pentru
perioada cuprins ntre data scontrii i data scadenei titlului. Astfel,
scontul (scontarea) este o operaiune de creditare prin care un credit
comercial exprimat printr-o cambie se transform ntr-un credit bancar
prin avansarea de ctre banc a unor disponibiliti n contul debitorului
nainte de scadena titlului. Dobnda pentru acest credit bancar numit i
scont se calculeaz dup urmtoarea relaie:
S=
V x D x P ,
n care:
360 x 100
S - scontul
V - valoarea nominala a titlului de credit
D - durata de la scontare pn la scaden exprimat
n zile sau luni (n acest caz la numitor n loc de 360 care reprezint
numrul de zile vom avea 12 de la numrul lunilor dintr-un an)
P - procentul dobnzii sau taxa scontului.
Pe parcursul activitii lor, bncile comerciale nsele pot fi confruntate cu
o lipsa temporar de lichiditate, fapt ce le determin s resconteze portofoliul lor
de efecte de comer, de titluri de credit, la alte societi financiare sau la banca
central. Rata dobnzii perceput de banca central la rescontarea portofoliului
bncilor comerciale este numit dobnd de referin a BNR i aceasta este de
regul mai mic dect rata scontului practicat de bncile comerciale, numit i
taxa scontului privat. Operaia de rescontare efectuat de bncile centrale
reprezint una din modalitile de baza prin care se face emisiunea monetar, se
pun bani n circulaie i se modific structura masei monetare. Rata dobnzii de
referin a BNR este cea care d tonul dobnzilor practicate n economie i
modificarea acesteia ntr-un sens sau altul, are consecine asupra preurilor din
economie, balanei de pli externe, sporind sau diminund creditul n economie,
nvioreaz sau tempereaz activitatea economic.
113
6. PIAA MONETAR
6.1. Piaa monetar - definire, evoluie
6.2. Piaa interbancar i principalele operaiuni
6.3. Funcionarea pieei monetare n Romnia
6.1. PIAA MONETAR - DEFINIRE, EVOLUIE
Definirea pieei monetare este adesea marcat de o anumit
ambiguitate a vocabularului. Pia monetar este o pia a capitalurilor pe
termen scurt i foarte scurt, existena ei fiind legat de faptul c unele
bnci sunt beneficiare ale unui surplus de ncasri, iar altele au de
efectuat un surplus de pli. Pe de o parte, bncile i acord credite sau
i ramburseaz credite acordate anterior. Pe de alt parte, la dispoziia
clienilor lor, bncile, efectueaz pli prin unele bnci i sunt beneficiare
de ncasri de la aceleai, sau de la alte bnci. Din fiecare operaiune
efectuat o banc devine creditoare sau debitoare fa de alt banc.
La finele fiecrei zile bancare, bncile au n raport unele cu altele
o serie de poziii i sume debitoare. Aceste poziii se sting reciproc ntr-
un cadru organizat, de regul sub egida bncii de emisiune. Procesul de
stingere se deruleaz n doua etape. n prima etapa, n prima parte a zilei,
se face reunirea reprezentanilor bncilor care n cadrul unor edine de
compensare reciproc a plilor, confirm preteniile reciproce, i se
stabilesc soldurile aferente fiecrui participant, care pot fi debitoare sau
creditoare. n etapa a doua, bncile care au solduri creditoare ofer
credite celor cu solduri debitoare, sau intervine banca de emisiune pentru
acoperirea soldurilor debitoare.
Pia monetar se deruleaz n principal la bncile care creaz
moned, de la care se pot procura disponibilitile necesare pentru a face
fa fluxurilor de pli. Ea este o pia a monedei centrale, a numerarului
n general i a disponibilitilor n cont create la banca de emisiune. Piaa
monetar este o pia delocalizat, tranzaciile pe aceasta pia se ncheie
prin telefon, telex, fax,swift.
Aceasta pia este n continu schimbare i transformare
cunoscnd evoluii spectaculoase, cunoscnd noi deschideri. Dac la
nceputuri ea a fost o pia cunoscut doar unor specialiti, i se adresa n
principal bncilor, actualmente ea are doua componente:
- piaa interbancar, rezervat bncilor, instituiilor de credit. Pe
114
aceast pia aceste instituii i procura lichiditi, fie de la alte instituii
similare, fie de la Banca Central, operaiunile realizndu-se aproape
ntotdeauna prin viramente din conturile deschise la Banca Central;
- piaa titlurilor pe termen scurt negociabile, deschis tuturor
agenilor economici, ns accesibil numai agenilor puternici (fa n
fa). Aceste titluri se difereniaz de obligaiuni prin perioada de
scaden mai scurt i prin absena negocierii la burs. Emitenii de titluri
sunt instituiile de credit, Trezoreria, marile ntreprinderi, iar subscriitorii
sunt fondurile de pensii, companiile de asigurri, alte ntreprinderi.
Deci, pia monetar poate fi privit n sens restrns ca o pia
interbancar, o pia a monedei centrale i n sens larg ca pia
deschis, o pia a capitalurilor pe termen scurt (o zi la 1an) care din
raiunea prezenei ntreprinderilor n circuit, este simultan att o pia a
monedei centrale, ct i a monedei bancare.
6.2. PIAA INTERBANCAR I PRINCIPALELE OPERAIUNI
Pia interbancar este o pia a monedei centrale, pe care bncile
i instituiile de credit i plaseaz excedentele sau i acoper deficitele
de lichiditate. Funcia pieei interbancare este de finanare. Bncile i
organismele de credit bancare pot avea, n orice moment, nevoie de
lichiditi pentru a face fa plilor scadente. Pia interbancar este o
pia care funcioneaz ntre organisme ce pot schimba ntre ele, cu
operativitate, excedentele i deficitele lor de trezorerie.
Actorii pieei interbancare sunt: bncile de depozit, bncile de
afaceri, instituiile financiare, casele de economii i consemnaiuni care
se pot afla n urmtoarele situaii:
- de mprumutani structurali: organisme care gestioneaz mai mult
depozite dect acorda credite (case de economii i consemnaiuni, bnci
populare, credit mutual, etc.);
- mprumutai structurali: organisme care nu pot gestiona depozitele
de la populaie (soc. financiare) sau care prin tradiie nu gestioneaz
depozite dect n mod nesemnificativ;
- celelalte instituii: bncile care gestioneaz depozite i care sunt
alternativ mprumutani i mprumutai.
Organizarea pieei
Piaa interbancar nu se deruleaz ntr-un loc precis, operatorii
intr n relaii i decid tranzaciile prin telefon, fax, telex, tot timpul zilei.
Majoritatea instituiilor de credit intervin pe pia dar nu toi o fac n mod
direct, iar anumii participani au un rol preponderent sau specific, ca de
exemplu:
115
- bncile de trezorerie, care sunt "specialiti" ai pieei. Acestea sunt
adesea bnci care aparin unui grup bancar i care centralizeaz
operaiunile ansamblului instituiilor de credit, fcnd parte din acest
grup;
- casele de rescont, care dein adesea monopolul operaiunilor efectuate
cu banca centrala, fiind supuse controlului direct al acesteia;
- agenii pieei intermediare, fiind curtierii, adic simpli intermediari care
pun n legtur pe mprumutani i mprumutai, lsndu-le riscul
finalizrii acestor operaiuni.
Banca Central are un loc particular pe piaa interbancar.
Reglarea tranzaciilor se efectueaz de regul, prin micrile de fonduri
n conturile pe care instituiile de credit le au deschise la Banca Central.
Deci Banca Central este cea prin intermediul creia se finalizeaz, se
nchid, operaiunile dintre participanii de pe piaa interbancar.
Scopul interveniilor pe pia este de a asigura agenilor deficitari
resurse lichide, iar ageniilor excedentari active remunerate. Zilnic pe
piaa interbancar apar dou categorii de participani: ofertanii i
solicitanii de credite.
Ofertanii de credite sunt titularii de conturi de disponibiliti la
banca central. La finele zilei bancare ei au solduri creditoare (dein
moneda bncii centrale) i sunt interesai s-i fructifice aceste
disponibiliti, neremunerate de banca de emisiune, prin acordarea de
credite.
Solicitanii sunt bncile care rmn cu solduri debitoare n
raporturile cu celelalte bnci i au nevoie de resurse de acoperire a
acestor solduri.
Piaa interbancar este deci, cadrul care permite efectuarea
operaiunilor de transfer a excedentelor de la o banc la alta, dar mai ales,
transferul de resurse ntre bncile care au acces la creditele bncii de
emisiune i bncile care, prin specificul lor n-au acces la aceste credite.
n postura de debitor banca, analizeaz posibilitile de a obine
credite de la banca de emisiune prin: rescontarea efectelor de comer,
punerea n pensiune sau gaj a acestor efecte, sau vinderea de titluri de
stat.
Pe piaa monetar cererea i oferta de credite este influenat de
nivelul dobnzilor practicate. n cazul creditelor de rescont, a creditelor
acordate n interiorul sistemului bancar, nivelele dobnzii stabilite de
banca central, determin nivelul creditelor acordate pe ansamblul
economiei. Pentru creditele acordate n afara sistemului bancar, pe piaa
deschis, nivelul acestora este determinat de raportul zilnic cerere-oferta
de fonduri de mprumut i de rata zilnica a dobnzii. n primul caz, piaa
este interbancar i o asemenea piaa a predominat n Frana. n al doilea
116
caz, piaa monetar are caracter deschis i ea este specifica SUA i
Angliei, dar tine sa se generalizeze.
Deci, pe piaa monetar, se fac operaiuni de acordare i primire
de credite pe termene de la 24 ore la un an. Solicitatorii de credite sunt
constrni s-i evalueze atent ncasrile i plile pentru anumite
perioade de timp, iar pe baza evalurii, s-i formuleze cererile pe piaa
monetar. Operaiile de transfer de fonduri pe piaa interbancar se fac cu
ajutorul unor instrumente, utiliznd anumite tehnici, pe anumite durate i
cu plata unor dobnzi.
a) Instrumentele
- unele operaiuni se fac n absena instrumentelor - sunt operaiuni n
alb (en blanc). Remiterea de lichiditi se face fr contrapartid, fr
garanie, fr remitere de titluri, i are la baza ncrederea n debitor;
- alte operaiuni, cele mai frecvente, se ntemeiaz pe titluri de
crean, se produce o titrizare a datoriei. Astfel de titluri cedate n
schimbul creditelor primite sunt: bilete la ordin negociabile, certificate
interbancare, bonuri de tezaur, certificate de trezorerie etc.
La aceast dat principalele titluri utilizate pe piaa monetar sunt:
certificatele de depozit, bonurile instituiilor i societilor financiare, biletele
de trezorerie emise de ntreprinderi, bonuri de trezorerie ale statului.
Certificatele de depozit sunt emise pentru sume minime, pe
termene de la 7 zile la 7 ani. Ele sunt destinate tuturor deintorilor de
lichiditi, inclusiv ntreprinderilor. Suma minim ridicat pentru anumite
certificate, limiteaz accesul pe piaa monetar permind accesul numai
deintorilor mari de lichiditi.
Bonurile instituiilor i societilor financiare sunt rezervate
unor instituii financiare specializate nebancare, emise pe termen de la 10
zile la 7 ani, sunt plasate i negociate ca bilete de trezorerie ale
ntreprinderilor putnd fi garantate de banca de emisiune.
Biletele de trezorerie ale ntreprinderilor sunt titluri care asigur
accesul ntreprinderilor pe piaa monetar n calitate de creditori. Ele au
sume minime, durate ntre 10 zile i 7 ani. Aceste titluri sunt negociabile
prin intermediul bncilor, caselor de titluri i agenilor pieei
interbancare.
Bonurile de tezaur negociabile sunt titluri publice emise de
Trezoreria statului pe termene de la 90 zile la 7 ani, vizeaz marii
deintori de lichiditi. Emise i administrate prin intermediul bncii de
emisiune i garantate de stat, bonurile de tezaur negociabile sunt
instrumentele privilegiate ale pieei monetare.
b) Tehnicile
Operaiunile n alb sunt simple jocuri de nscrisuri care constat
creanele i datoriile respective, urmate de transferuri de moned central
117
ntre parteneri. n cadrul operaiunilor titrizate, operaiunile se efectueaz
prin tehnica cesiunii ferme, caz n care titlurile care stau la baza
operaiunii de credit, sunt cedate definitiv (vndute) sau tehnica
pensiunii, caz n care titlurile sunt cedate pe perioada mprumutului,
pltindu-se un comision la retrocedare.
Pensiunea este o operaiune prin care o persoana (cedantul)
cedeaz pe o perioada de timp, n proprietatea altei persoane (cesionarul)
efecte publice sau private, titluri de crean negociabile, care-i sunt
retrocedate la o dat convenit contra unei dobnzi. Pe perioada pstrrii,
cesionarul este proprietarul titlului care i-a fost cedat, putnd dispune de
titlu. El poate s-l cedeze la rndul su, sa-l pun n pensiune sau s-l
utilizeze ca garanie.
O alta tehnic de efectuare a operaiunilor pe piaa monetar
interbancar o constituie vnzrile cu rscumprarea titlului, care sunt
convenii prin care vnztorul stipuleaz c va putea, dup o perioad
fixat la ncheierea tranzaciei, s-i rscumpere, titlul cedat pentru un
pre convenit.
S-au extins pe piaa interbancar i o serie de inovaii financiare,
cum sunt: operaiunile de schimb cu plata unei rate a dobnzii (swap-ul
ratei), tranzacii prin contracte la termen cu rata a dobnzii, sau contracte
opionale.
c) Duratele. Acestea sunt foarte variate, de la 24 ore pn la civa
ani. Operaiunile la termen cuprind active financiare cu durate relativ
scurte. Operaiunile cu preaviz sunt fr scaden precis, prile avnd
posibilitatea de a denuna operaiunea dar cu preaviz. Duratele sunt n
funcie de poziia structural a mprumutului, precum i n funcie de
anticiprile asupra evoluiei ratei dobnzii.
d) Ratele dobnzii.
Pe piaa interbancar se formeaz 2 categorii de rate ale dobnzii:
1) Ratele dobnzii practicate n interveniile bncii centrale - sunt fixate
unilateral de Banca Central n funcie de politica sa i sunt specifice
fiecrui tip de intervenie i innd cont de efectele utilizate (se stabilesc
la fixing sub forma ratei de referin).
2) Ratele dobnzilor practicate de bnci n relaiile dintre ele - sunt
foarte numeroase, n funcie de natura operaiunilor: de la o zi la alta, la
termen pentru diverse scadente, cu preaviz, etc. Dobnzile cele mai des
practicate sunt determinate prin confruntarea cererii i ofertei.
Rata dobnzii cea mai urmrit este rata dobnzii la mprumuturi de
bani de la o zi la alta contra efecte private, care sunt cedate simplu prin
"punerea n dosar" n numele cesionarului.
Rata de pe piaa interbancar, se constituie ca o referin pentru
celelalte instrumente financiare. Banca Central poate calcula zilnic o
118
rata medie ponderat a operaiunilor la zi, pe care o difuzeaz pieei. n
cazul Romniei se calculeaz zilnic rate medii ale dobnzii pieei
interbancare pe termen de o sptmn 1;3;6;9;12 luni. Aceste rate sunt
BUBID- rata dobnzii pentru depozitele atrase de bnci i BUBOR - rata
dobnzii pentru depozitele plasate de bnci. Toate operaiunile
desfurate pe piaa monetar interbancar au ca scop ultim creterea
profitului.
Intervenia bncii centrale pe piaa monetar
n derularea operaiunilor pe piaa monetar banca de emisiune
are un rol regulator. Interveniile bncii centrale pe piaa monetar, care
este pentru ea o piaa "liber" sau "deschis", poart n multe ri
denumirea de operaiuni de "open market". Prin interveniile sale pe
aceast piaa lichiditatea sistemului crete sau se reduce. Cnd piaa se
manifest ca solicitatoare de moned central se spune ca este "n banc"
(en banque) pentru c este nevoie de intervenia Bncii Centrale pentru
satisfacerea cererii de lichiditate.
Aceast nevoie se satisface prin cumprarea de ctre Banca
Central de titluri de stat de pe piaa monetar, n cadrul operaiunilor de
"open market". Cnd piaa dispune global de excedente de trezorerie, se
spune c ea se afl n "afara bncii" (hors banque) i se afl n afara
controlului bncii de emisiune. Pentru a steriliza excedentul de
lichiditate din piaa, banca de emisiune vinde titluri de stat, atrgnd de
pe piaa moneda central. Banca de emisiune intervine pe piaa monetar
n mod diferit:
- fie prin stabilirea nivelului de dobnzi, urmnd ca volumul negocierilor
sa varieze n raport de aceasta mrime (procedeu agreat de banca
Franei);
- fie prin stabilirea volumului creditului pe care aceasta l acorda zilnic,
cererea i oferta adaptndu-se acestui plafon, prin determinarea nivelului
dobnzii. Acest procedeu este aplicat n Anglia i SUA.
Atunci cnd piaa monetar nu se poate regla singur intervine
Banca Central n calitatea sa de creditor de ultima instan. Ea este
principiul furnizor de moned primar, o difuzeaz n economie sub
form de bilete de banc sau solduri creditoare n conturile deschise la ea.
Banca Central are posibilitate s fixeze dobnda pentru operaiunile
sale, s fixeze volumul operaiunii cu care intervine influennd decisiv
dobnda format pe piaa monetar.
Relaiile dintre piaa monetar i Banca Central se stabilesc n 2
moduri: prin intermediul operaiunilor "cu tax fix" i prin intermediul
operaiunilor cu "tax variabil". Primele operaiuni sunt reprezentate de
scontul de efecte private sau publice i de credit n cont curent acordate
de banca centrala. Celelalte operaiuni sunt de "open market", prin care
119
Banca Central ofer solicitanilor moneda primar cu o dobnd care
variaz n funcie de situaia conjunctural a pieei. Acestea au ponderea
cea mai mare.
Interveniile bncii centrale comport 2 tipuri de aciuni:
1. Intervenii anunate - pot lua forma cumprrilor ferme sau a
operaiunilor Swap. n primul caz, Banca Central procedeaz la
cumprri ferme de efecte private de categoria I sau a II-a, cu diverse
scadene anunnd aceast intenie caselor de scont. Banca Central nu
precizeaz ns nici cantitatea, nici dobnda la care ar dori sa le
achiziioneze. Casele de scont contracteaz bncile (clienii) care fac
propuneri de titluri cantiti i dobnzi la care ar dori s le tranzacioneze.
Dup centralizarea propunerilor casele de scont le transmit Bncii
Centrale care decide singur dac d curs titlurilor propuse. Ea poate s
admit parial propunerile dar poate s le i resping n totalitate dac nu
sunt conforme cu inteniile sale. Refuzul este anunat caselor de scont, n
consecin clienii acestora putnd s-i reconsidere propunerile iniiale.
Asemenea interveniei anunate pot avea loc o dat, de 2 ori, de 3
ori pe lun n funcie de nevoile pieei i de aprecierile Bncii Centrale.
n cazul interveniilor aciunilor Swap, Banca Central consimte
operaiunea swap pe termen de o lun, la trei luni cu efecte reprezentative
pentru creditul pe termen mediu.
2. Interveniile neanunate pot fi regulate sau neregulate.
a) n cazul operaiunilor regulate, Banca Central consimte zilnic
operaiuni swap cu termen de 1, 3 sau 6 luni, operaiuni care au ca obiect
bonuri de tezaur i obligaiuni emise de instituiile financiare cu caracter
public sau semipublic.
b) n cazul operaiunilor neregulate scopul este echilibrarea pieei
prin furnizarea lichiditilor necesare n perioad de retrageri masive de
depozite, astfel nct dobnda pieei s se stabilizeze la un nivel apropiat
de cel dorit de Banca Central.
6.3. FUNCIONAREA PIEEI MONETARE N ROMNIA
Restaurarea unor mecanisme de pia prin declanarea tranziiei
de la economia centralizat la economia de pia, a creat premisele
apariiei i dezvoltrii i n Romnia a pieei monetare.
Deschiderea pieei monetare n ultima perioad de timp i trecerea
de la piaa interbancar rezervat instituiilor de credit, la o pia
monetar deschis subiecilor economici, a fost determinat de
necesitatea evitrii unei excesive compartimentri a pieei banilor.
Posibilitatea emisiunii titlurilor pe termen scurt negociabile,
adresate tuturor agenilor economici a fost valorificat de sistemul
120
bancar, crendu-se un sistem distinct al pieei monetare, prin care sunt
introduse relaii de pia n finanarea pe termen scurt, relaxndu-se
condiiile acestui tip de refinanare, care nainte erau fie reglementate, fie
stabilite bilateral.
Deintorii de titluri disponibile pe termen scurt nu puteau dect
s le fructifice ntr-un depozit bancar. Operaiunile fa n fa erau de
regul interzise i astfel aceste fonduri nu puteau fi mprumutate direct
altui agent economic nefinanciar. Acest fapt conducea la
compartimentarea pieei bncilor, cu consecin creterea creditului.
Deschiderea pieei monetare, permite reducerea ponderii intermediarilor
financiari n acordarea creditelor i, de asemenea, permite tuturor
debitorilor s emit titluri cu scadene diferite pe o pia la care au acces
toi creditorii. Se asigur totodat ofertanilor de capitaluri posibilitatea
de a arbitra ntre plasamentele pe termen lung i cele pe termen scurt,
potrivit anticiprilor privind rata dobnzii. Piaa monetar este foarte
concurenial n domeniul creditului pe termen scurt i mijlociu. Aceste
credite se deruleaz prin intermediul unor instrumente, titluri de crean
cu o durat de 7-10 zile pn la civa ani. Dup 1985 mai nti bncile
au fost autorizate sa emit asemenea titluri sub forma certificatelor de
depozit, treptat aceasta posibilitate fiind extinsa la majoritatea agenilor
economici (ntreprinderi, Trezorerie, societi financiare).
Aceste titluri au anumite caracteristici, care depind de categoria
emitentului, dar unele sunt totui comune:
- un anumit minim al sumei angajate;
- o rata fixa a dobnzii pentru titluri cu o anumita scaden;
- uniformitate fiscal.
Prin intermediul acestor instrumente s-a creat o pia a banilor
accesibil tuturor categoriilor de ageni economici. Pentru firme s-a creat
posibilitatea accesului la piaa monetar fr s mai recurg la bnci i
fr s mai suporte condiiile de finanare impuse de acestea.
Ele se pot finana sau pot plasa disponibilitile proprii emind
bilete de trezorerie sau achiziionate fr a mai recurge la bnci. Se
produce astfel o dezintermediere a operaiunilor pieei monetare.
Prin deschiderea pieei monetare i accesul direct la aceasta al
agenilor economici, s-a spart monopolul deinut de bnci, care sunt
nevoite sa caute noi inovaii financiare n domeniul finanrii,
plasamentelor i al economisirii.
Piaa monetar este o piaa specific economiei de piaa, ea a
aprut i s-a dezvoltat ca urmare a unor procese economico-sociale
naturale. Reapariia pieei monetare este legat de vnzarea pe credit a
mrfurilor i punerea n circulaie a nscrisurilor cambiale i a titlurilor de stat.
121
Germenii pieei monetare n Romania au fost pui atunci cnd s-a
readoptat mecanismul de refinanare al bncilor comerciale nou aprute.
Operaiunile de refinanare au fost primele operaiuni realizate pe piaa
monetar. Prin refinanarea de ctre BNR a bncilor comerciale se pune
lichiditate pe piaa, iar acest mecanism s-a realizat prin acordarea de ctre
BNR bncilor comerciale a patru tipuri de credite:
- credit structural este un credit acordat n cadrul unui plafon
stabilit pentru fiecare banca comerciala i pentru fiecare tip de garanie.
Creditul poate fi garantat cu efecte comerciale sau publice. Acest credit
prefaeaz creditul de rescont iar dobnda anticipeaz taxa oficiala a
scontului. Dei creditul comercial i emiterea de nscrisuri cambiale au
fost legal autorizate, n actuala reprezentare a proprietii i n prezenta
cvasigeneralizata a blocajului financiar, recursul la aceste nscrisuri este
foarte redus, fiind preferate titlurile de stat;
- creditul de licitaie a reprezentat n perioada anilor 1994-1996
principala cale de refinanare a bncilor comerciale. El prefigureaz
operaiunile de open-market. Acest credit se acorda pe maxim 15 zile,
este garantat cu titluri de stat i se acorda n mod plafonat la o rata a
dobnzii rezultata prin licitaie. Creditul de licitaie reprezint un
instrument flexibil la dispoziia BNR de influenare prin mecanismul
pieei, a lichiditii n sistemul bancar i prin consecin n economie;
- creditul special este un credit care se acorda bncilor comerciale
aflate n criza de lichiditate, pe o perioada de 30 zile, n condiiile unor
garanii financiare i n active reale, pe baza prezentrii unor programe
eficiente de redresare;
- creditul lombard (overdraft) sau creditul peste noapte este
creditul care se acorda unei bnci aflate n criza pentru acoperirea plilor
zilnice exigibile. Acest credit se acorda la nivelul soldului debitor al
contului curent al bncii la BNR, n limita a 75% din fondurile proprii ale
bncii. Creditul se garanteaz cu hrtii de valoare acceptate de BNR, iar
atunci cnd garaniile nu acoper limita de credit lombard stabilita, acesta
se diminueaz n mod corespunztor.
Odat cu apariia Normelor nr.4/1995 ale Bncii Naionale a
Romniei, privind funcionarea pieei monetare interbancare, piaa
monetar romneasca a nregistrat o extindere i o consolidare, i a fcut
un prim pas n tranziia de la piaa interbancar la piaa monetar
deschis.
Conform acestor norme piaa monetar interbancar se definete
ca o piaa continu, n care se efectueaz operaiuni de atragere i plasare
de depozite la vedere i la termen, n moneda naional, la nivelurile
ratelor dobnzii determinate liber de societile bancare participante.
Banca Naional reglementeaz i supravegheaz piaa monetar
122
interbancar, supravegheaz societile bancare participante pe piaa
monetar interbancar i public zilnic un nivel de referin al ratei
dobnzii pentru depozitele atrase (BUBID) i plasate (BUBOR).
Piaa monetar interbancar din Romnia funcioneaz zilnic ntre
orele 9 i 14. Marja dintre rata dobnzii la depozitele atrase i cea la cele
plasate este determinata liber pe piaa. Pe piaa monetara interbancara se
coteaz cel puin urmtoarele scadente:
- o sptmn; o luna; 3 luni; 6 luni; 9 luni; 12 luni.
Pe aceasta pia instituiile de credit i asigur necesarul de
lichiditi pentru acoperirea deficitului de resurse i i plaseaz
excedentele nregistrate n urma operaiunilor zilnice.
Odat cu nceperea funcionrii acestei piee refinanarea de la
BNR sa diminuat ca volum, BNR devenind un mprumuttor de ultim
instan. Operaiunile i dobnzile de pe aceast pia sunt nc puternic
influenate de aciunile BNR, de dobnzile practicate de aceasta la
creditele de refinanare.
De asemenea, dobnzile nregistrate pe piaa monetar
interbancar sunt influenate de dobnzile practicate pentru emisiunile de
titluri de stat, iar toate la un loc i fiecare n parte influeneaz dobnzile
active i pasive practicate de bncile comerciale la operaiunile acestora.
Tranziia de la piaa monetar interbancar la o pia monetar
deschis, se efectueaz prin punerea n circulaie a titlurilor de stat, prin
crearea pieei primare a acestor titluri i trecerea treptat la dezvoltarea
pieei secundare a acestora.
n luna martie 2000, Banca Naional a emis Regulamentul
nr.1/30.03.2000 privind operaiuni de piaa monetar efectuate de BNR
i facilitile de creditare i de depozit acordate de ctre aceasta
bncilor.
Potrivit acestui regulament se modific modul de refinanare a
sistemului bancar de ctre BNR i se instituie noi operaiuni de piaa
monetar ale Bncii Naionale. Astfel se renun la cele patru tipuri de
credite pe care BNR le acorda bncilor i se instituie noi forme de
creditare i anume; acordare de credite colateralizate cu active eligibile
pentru tranzacionare i facilitatea de creditare, care este un credit
lombard ce se acorda pe o perioada overnight.
Operaiunile de piaa monetar ale Bncii Naionale a Romniei,
potrivit noului Regulament, sunt operaiuni executate la iniiativa Bncii
Centrale ce implic una din urmtoarele tranzacii:
a) cumprri/vnzri reversibile - repo/revers repo - de active
eligibile pentru tranzacionare;
b) acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru
garantare;
123
c) vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare;
d) emitere de certificate de depozit;
e) swap valutar;
f) atragere de depozite.
Scadena operaiunilor de piaa monetar nu poate fi mai mare de
90 de zile calendaristice, cu excepia celor de emitere de certificate de
depozit pentru care scadena este de maximum un an.
Aceste operaiuni de piaa monetar se desfoar astfel:
- prin licitaie - pe baze multiple competitive, n cazul tranzaciilor
prevzute la literele a), b), d), e), i f)
- prin proceduri bilaterale - baze bilaterale, cu excepia
tranzaciilor de la litera b).
Prin intermediul acestor operaiuni Banca Naional a Romniei,
instituie noi modaliti de injectare a lichiditii n piaa i de sterilizare a
excesului de lichiditate de pe piaa, utiliznd tehnicile de open-market.
Se extinde gama operaiunilor de pia monetar bazate pe
tranzacii cu active monetare eligibile (titluri de stat, alte categorii de
active negociabile) lrgind astfel accesul bncilor la finanarea de pe
piaa monetar romneasc.
124
7. ECHILIBRUL MONETAR
7.1. Realizarea echilibrului monetar
7.2. Politicile monetare
7.2.1. Obiectivele politicii monetare
7.2.2. Instrumentele politicii monetare
7.1. REALIZAREA ECHILIBRULUI MONETAR
Echilibrul monetar se refer la un ansamblu de relaii i
variabile cu caracter monetar, putndu-se defini ca fiind starea de
egalitate realizat n economie ntre masa monetar existent la un
moment dat i cererea de bani. Altfel spus echilibrul monetar, reprezint
egalitatea dintre cererea de bani din economie i oferta de bani din
economie. Echilibrul monetar presupune acea stare n care nu exist nici
exces de bani in circulaie, nici lips de bani in circulatie, deci este
punctul neutru dintre inflaie i deflaie. Este necesar a fi luate n
considerare anumite caracteristici ale echilibrului monetar:
- echilibrul monetar este un proces obiectiv, determinat i
influenat de procesele reale de productie i de circulaie din economie;
- echilibrul monetar are un caracter dinamic, determinat de
mutaiile din sfera economiei reale care influenteaza sfera monetar;
- existena unei dependene relative i biunivoce a proceselor
monetare de cele reale, circulaia monetar exercitand o influen activ
asupra proceselor materiale;
- echilibrul monetar se realizeaz n corelaie i in concordan
cu echilibrele realizate pe celelalte piee din economie i n special pe
pieele financiare.
n teoria economic, tratarea echilibrul monetar, modalitile de
atingere a acestuia se face n cadrul a dou curente de gandire:
- curentul keynesist;
- curentul monetarist (friedmanian).
Abordarea Keynesian
Conform acestei teorii, evoluia circulaiei monetare se desfoar
n funcie, de comportamentul agenilor economici i dobnd, ntr-un
cadru dat de nivelul venitului naional.
Modelul Hicks-Hansen reprezint n prile ei eseniale teoria
Keynesian, privind echilibrul macroeconomic real i echilibrul monetar,
125
prin intermediul, curbei I.S-L.M, care corelate conduc la echilibrul
global. Prima reprezentare a echilibrului este reprezentat de curba I.S
(investitii-economii), care red echilibrul pe piaa de bunuri i servicii
inclusiv pe cea a pieei de munc. Se consider urmatoarele notaii:
- venitul naional este repartizat ntre consum (C) i economii (S) de o
manier semiautomat,
-consumul (C) depinde exclusiv de venitul naional i de preferina
pentru consum,
-economia (S) reprezint diferena ntre venit i consum S=Y-C,
-productia (Y) are n structur bunuri de consum (C) i bunuri de
echipament (I) deci I=Y-C.
Echilibrul pe piaa mrfurilor i serviciilor se realizeaz cnd I =
S (investiiile = economii). Mrimea investiiilor este determinat de
nivelul ratei dobanzii i deci I(i), iar economiile sunt dependente de
mrimea venitului Y deci S(Y).
Astfel definit, echilibrul este reprezentat grafic de curba I.S, care
exprim relaia dintre rata dobanzii i nivelul venitului, fiecare punct al
curbei corespunznd unei situaii n care I=S, n condiiile date de nivelul
dobnzii i volumul venitului national.
Exist o singur valoare a lui Y pentru care I optim = S optim. Pe
piaa mrfurilor i serviciilor venitul Y este o funcie descrescatoare a lui
i, scderea dobnzii determin majorarea investiiilor i deci a veniturilor.
PE PE Y
Figura nr. 7.1. Punctul de echilibru global
Graficul din figura 7.1, sugereaz aciunile de politic economic
pentru a face fa unei situaii de criz sau de inflaie.
126
A doua reprezentare a echilibrului este reliefat de curba LM,
rezultat din confruntarea dintre cererea total de moned L i oferta de
moned M.
Echilibrul monetar rezult din egalitatea L=M, fiind o succesiune
de puncte de echilibru ntre cererea de moned (L) i oferta de moned,
corespunztor unor dimensiuni date ale venitului naional (Y) i ale
nivelului de dobanzi (i). Curba LM exprim pentru o cantitate dat de
moned n circulaie, relaia dintre cererea total de moned, dobnd i
venit.
Dac se admite o ofert constant de moned, orice cretere a lui
Y adic a tranzaciilor, necesit o cantitate sporit de moned
determinnd creterea dobnzii (i). Astfel pe piaa monetar venitul Y
este o funcie cresctoare de dobnd i. n teoria keynesian, echilibrul
global al pieei se asigur prin corelarea celor dou echilibre, cel de pe
piaa bunurilor i serviciilor i cel de pe piaa monetar.
Acest echilibru este reprezentat grafic la intersecia IS si LM.
Punctul a reprezint punctul n care se asigur echilibrul global, fiind
expresia echilibrului pieei bunurilor i serviciilor cnd I = S, i al
echilibrului monetar L=M.
n acest punct se echilibreaz nivelul venitului i acela al ratei
dobnzii pentru fiecare volum de moned. Cantitatea de moned
existent determin o rat a dobnzii suficient de sczut i o investiie
suficient de ridicat pentru a atinge un nivel de venit de echilibru.
Rata dobnzii asigur, dup Keynes, legatura dintre echilibrul real
i echilibrul monetar: i influeneaz pe I i, prin intermediul lui pe Y,
care influeneaz la rndul su cererea de moneda L.
Aceast reprezentare a echilibrului nu satisface, toate cerinele de
echilibru apreciat de Keynes i de aici recomandrile sale de intervenie
n economie a statului fie prin politici monetare fie prin politici bugetare.
Prin politica monetar se propune deplasarea curbei LM n jos.
Creterea ofertei de moned M va determina scderea nivelului dobanzii
(i) punctul de echilibru situndu-se la un nivel inferior n punctul (b). O
alternativ la politica monetar este politica bugetar care presupune
deplasarea curbei IS spre dreapta, prin creterea deosebit a investiiilor
ca efect al majorrii cheltuielilor bugetare, se atinge astfel un nou punct
de echilibru (c).
Utiliznd simultan politicile monetare i bugetare, prin deplasarea
uoar a curbelor LM si IS, se poate ajunge la un punct de echilibru (a)
situat ntre punctele b i c, situat mereu sub linia utilizrii depline a forei
de munc. n abordarea keynesist, fenomenele monetare joac un rol
secund n raport cu cele reale, soluiile de asigurarea echilibrului se
orienteaz primordial ctre politicile bugetare, ctre aciuni directe de
127
finanare prin intermediul cheltuielilor publice.
Teoria keynesist a echilibrului monetar, este dominant n
practica monetar ntre anii 1930 1960 i continu s existe i azi prin
intermediul discipolilor lui Keynes.
Abordarea friedmanian
Aceast abordare reprezint o alternativ la cea keynesist i
presupune c variaiile masei monetare regleaz ritmurile activiti
economice, afirmnd importana ofertei de moned n activitatea
economic.
Teoria monetarist dezvoltat de profesorul american Milton
Friedman, este dominant azi n practica economic de aciune asupra
echilibrului economic i monetar. Potrivit acestuia orice schimbare a
cantitii de moned, modific echilibrul activelor i declaneaz reacii
de substituie ntre moned i alte active.
Astfel, o modificare a cantitii de moned pus la dispoziia
agenilor economici i va obliga s ncerce s scape de excedentele de
lichiditate, n functie de venitul permanent estimat. Excedentul va fi
alocat consumului sau investiiilor, care vor genera expansiunea
economic i creterea nivelului general al preurilor. Acest proces,
cunoscut ca proces de multiplicare monetar se va confrunta cu o limit
datorat creterii lichiditii dorite de agenii economici, simultan cu o
cretere al nivelului general al preurilor i venitului permanent.
Cererea de moned se adapteaz ofertei de moned n aa fel
nct procesul de realocare a activelor care a fost cauza mecanismului de
alocare monetar, se va opri. Se va realiza astfel un nou echilibru, la un
nivel mai nalt al venitului, al cantitii de moned i al preurilor.
n cadrul abordrii friedmaniene, de realizare a echilibrului
monetar, rata dobnzii joac un rol minim, (cererea de moned are o
elasticitate redus n raport cu rata dobanzii). Conform acestei teorii,
masa monetar determin fluctuaiile venitului, cererea de moned este
considerat stabil iar oferta de moned este definit ca variabil exogen
(decis de autoritatea monetar). Fluctuaiile ofertei de moned
determin fluctuaiile venitului, moneda este deci un factor exogen al
instabilitii economice. n consecin dup Friedman, pentru a se
asigura un echilibru economic, o dezvoltare armonioas, este necesar s
se asigure o cretere anual a circulaiei monetare, cu o anumit rat
regulat (teoria celor K procente aa numita regula de aur
friedmanian). ntruct numai reglarea masei monetare exercit un efect
global asupra economiei, pentru a se asigura o cretere echilibrat,
creterea masei monetare trebuie aplicat cu continuitate, fr a ine
seama de anumite evoluii conjuncturale.
128
Se poate trage concluzia c echilibrul monetar este legat de
echilibrul economic general, c este o alt faet a acestuia. n acelasi timp,
echilibrul monetar are autonomia sa i presupune c masa monetar
existent n circulaie, s fie egal cu cererea de bani a economiei, o cerere
justificat de nivelul dezvoltrii economice. Dezechilibrele monetare conduc
n final la inflaie cu consecine dintre cele mai rele, inflaia fiind o form de
manifestare a acestor dezechilibre la nivel macroeconomic.
Realizarea echilibrului monetar
Moneda este o marf cu caracteristici specifice, o marf deosebit
de toate celelalte mrfuri tranzacionate pe diverse piee. Cererea i oferta
manifestate pentru aceasta marf special se exprim i se ntlnesc pe
piaa monetar. Pe piaa monetar nu se cumpr i nu se vnd bani n
sensul clasic al acestor operaiuni, ci aici se ntlnesc cererea cu oferta de
moned, iar preul monedei este dat de costul opiunii de a deine sau nu
bani, cost msurat prin rata dobanzii. Cererea i oferta de bani
interacioneaz pe aceast pia stabilind o situaie de echilibru dinamic.
Preul tranzaciilor cu moned este determinat de mai muli
factori: termenul scadenei, gradul de risc, sumele tranzacionate, etc.
Rata dobnzii influeneaz cererea i oferta de moned care la rndul lor
influeneaz aceast rat. Echilibrul monetar se atinge atunci cnd oferta
de moned egalizeaz cererea de moned. Acest echilibru este dinamic
fiind influenat de mai muli factori ntre care rata dobnzii are un rol
determinant. Schematic modul n care se atinge echilibrul monetar este
prezentat n graficul de mai jos:
Mme Mm
Figura nr. 7.2. Echilibrul monetar
La un anumit nivel al ratei dobnzii (i), celelalte condiii fiind
constante, oferta de moned (Om) care este funcie cresctoare de rata
129
dobnzii, se ntlnete cu cererea de moned (Cm) n punctul E numit
punct de echilibru. n acest punct piaa monetar este n echilibru,
cantitatea de moned oferit este egal cu cea solicitat (Mme).
Datorit modificrii condiiilor de pe pia, ale ofertei i cererii, ca
i a ratei dobnzii acest punct se deplaseaz fie la stnga fie la dreapta,
asigurnd pieei monetare un echilibru n dinamic.
Fig.7.3. Modificarea echilibrului Fig. 7.4. Modificarea chilibrului
monetar ca urmare monetar ca urmare
a creterii cererii a creterii ofertei
Dup cum reiese i din graficul prezentat n figura 7.3. o cretere
a cererii de moneda Cm1 la Cm2 (deplasarea spre dreapta a curbei
cererii), are ca efect sporirea masei monetare de la Mm1 la Mm2
echilibrul stabilindu-se n punctul E2, iar rata dobnzii va crete de la i1
la i2. Ca urmare a creterii ratei dobnzii, oferta de moned tinde s
creasc. Aa cum se observ n graficul din figura 7.4, creterea ofertei
face ca punctul de echilibru al pieei monetare s se modifice din nou.
Creterea ofertei de la Om1 la Om2 are ca efect creterea masei monetare
de la Mm1 la Mm2, punctul de echilibru fiind deplasat de la E1 la E2 iar
dobnda scznd de la i1 la i2, fapt ce face s creasc din nou cererea de
moneda. Ciclul se reia iar echilibrul pieei monetare cunoate o
permanent mobilitate.
Mecanismele echilibrrii masei monetare, ale ofertei cu cererea
de moned sunt mult mai complexe, ele fiind influenate de gradul de
dezvoltare i funcionare a economiei, de dimensiunile i complexitatea
sistemului financiar-bancar. Modificarea echilibrului monetar prin
fluctuarea dobnzii se desfoar lent i este determinat de gradul de
integrare a sistemului bancar, de nivelul venitului, de gradul de
diversificare a activelor monetare, de nivelul i evoluia costurilor de
130
transformare a acestor active. De asemenea, o influen deosebit asupra
acestui echilibru o au ateptrile anticipate ale agenilor economici i
indivizilor asupra ratei dobnzii. Cererea de moned este o funcie
cresctoare fa de venit i descresctoare fa de rata dobnzii. Oferta
este o funcie cresctoare fa de rata dobnzii.
Practica a artat c abordrile monetariste, ca i cele Keynesiste,
nu au rezolvat problemele economiilor care le-au aplicat. Teoriile
monetare luate ca atare, dei pun n lumin laturi eseniale ale
fenomenelor i proceselor monetare nu pot asigura prin ele nsele,
soluii valabile pentru varietatea factorilor multiplii care acioneaz
diferit ca timp i loc n economiile naionale i pe plan mondial. Este
necesar o permanent adaptare a acestora la aceti factori i realizarea
unui efort permanent de mbuntire i perfecionare a acestor teorii
innd cont de cre.terea complexitii proceselor economice i monetare,
de multiplicarea i diversificarea factorilor de influen.
7.2. POLITICILE MONETARE
Recunoscut ca o component de baza a politicii economice,
politica monetar, are un rol determinant n limitarea proceselor
inflaioniste din economie. Politica monetar reprezint ansamblul
msurilor luate prin intermediul bncii centrale sau al autoritii
monetare, pentru a exercita o anumit influen asupra dezvoltrii
economiei sau pentru a asigura stabilitatea preurilor i a cursurilor
valutare.
Prin politicile monetare aplicate se urmarete ca prin reglarea
cantitii de moned, s se controleze lichiditatea n economie spre a
satisface necesitile acesteia, urmrindu-se n acelai timp evitarea
inflaiei sau limitarea i reducerea acesteia atunci cnd ea este declanat.
Aciunile n materie de politic monetar, trebuie s acioneze asupra
activitatilor bancare, care constituie suportul monedei naionale.
Mobilizarea i colectarea economiilor, gestiunea depozitelor bancare i
cu deosebire acordarea creditelor, sunt activitati de risc, iar falimentul
bancar poate avea consecine economice i sociale grave cu impact i n
inflaie.
7.2.1. Obiectivele politicii monetare
Obiectivele politicii monetare se nscriu n obiectivele generale ale
politicii economice, iar realizarea acestora vine n susinerea realizrii
obiectivelor economice generale. Obiectivele politicii monetare sunt
intermediare n realizarea politicii economice generale, urmresc lupta
131
contra inflaiei i pstrarea valorii interne i externe a monedei i constau n:
- Realizarea unui nivel optim al creterii masei monetare la un
nivel ct mai apropiat de rata de cretere real a economiei, constituie
pentru monetariti, obiectivul principal al autoritilor monetare.
Creterea volumului de moned n circulaie nsoete sporirea
volumului de bunuri i servicii, datorit rolului activ, recunoscut al
monedei. Cnd masa monetar crete foarte rapid, fr corelaie cu
creterea economic real, ea antreneaza dezechilibre i reacii n lan.
O distribuire generoas i excesiv a creditului, antreneaz o
cerere crescut de bunuri i servicii, genernd o expansiune cumulativ,
care nu poate fi susinut n acelai ritm de ofert, provocnd creterea
preurilor i un deficit al comerului exterior.
De aceea politica monetar trebuie s aib ca obiectiv, controlul
masei monetare i adaptarea acesteia la nevoile reale i sustenabile ale
economiei. Controlul mijloacelor de plat de ctre autoritatea monetar,
n vederea evitrii unui dezechilibru inflaionist sau deflaionist este un
obiectiv de prim importan al politicii monetare.
- Atingerea unui nivel corespunzator al ratei dobanzii este un
alt obiectiv al politicii monetare urmrit n anumite ri. n acest domeniu
se confrunt dou concepte. n timp ce keynesitii urmresc s fixeze rata
dobnzii la un nivel ct mai scazut posibil, monetaritii nu se preocup de
nivelul acesteia, acetia urmrind numai cantitatea de moned n
circulaie. Legat de rata dobnzii, prezint importan nivelul real al
acesteia i nu cel nominal. Rata dobnzii trebuie s fie real pozitiv i ct
mai stabil n timp.
- Nivelul cursului de schimb are un important rol simbolic.
Cursul de schimb fiind preul preurilor apare ca o expresie a puterii
economice a naiunii. Aprecierea sau deprecierea monedei naionale are
ns efecte deosebite asupra activitii economice i asupra comerului
exterior n special.
Aprecierea monedei naionale poate avea un impact negativ
asupra exporturilor, scumpindu-le i descurajndu-le. Scade astfel
competitivitatea la export a produselor proprii i se ncurajeaz
importurile, cu consecine negative asupra balanei comerciale i de pli.
Deprecierea monedei naionale stimuleaz exporturile i descurajeaz
importurile. Dar un curs supraevaluat presupune o susinere valutar a
acestuia, i o epuizare a rezervelor valutare.
Gsirea unui nivel optim al cursului valutar care s susin
exporturile dar s i inhibe importurile i s permit meninerea unei
balane de pli echilibrate este o aciune foarte dificil. Opiunea ntre
politica monedei forte i a monedei slabe este dependent de starea
structurilor economice i sociale ale unei ri.
132
- Realizarea unei bune alocri a resurselor financiare prin
aceasta se urmrete alocarea resurselor de finanare a economiei i n
special a creditului spre acele domenii care aduc o recuperare rapid a
investiiilor, aduc profit, i o inovaie permanent. Sunt descurajate
sectoarele mari consumatoare de resurse, cu viitor incert i care sunt
susceptibile de a aduce pierderi n viitor.
Obiectivele politicii monetare pot aciona n mod contradictoriu,
ele sunt interdependente i realizarea unuia sau altuia poate influena n
sens negativ pe celelalte. Modificri ale ratei dobnzii conduc la
modificri ale masei monetare i ale cursului, i de asemenea provoac
distorsiuni n modul de alocare a resurselor. Gsirea echilibrului n
atingerea acestor obiective este sarcina autoritii monetare, care prin
aciunea sa asupra unuia sau altuia din obiective, trebuie s asigure
condiiile unei dezvoltri durabile ale economiei. Politicile monetare sunt
subordonate realizrii obiectivelor globale ale economiei.
7.2.2. Instrumentele politicii monetare
Pentru realizarea obiectivelor politicii monetare banca central
utilizeaz anumite instrumente de politic monetar. Acestea sunt:
a) instrumente indirecte, utilizate de ctre banca central n relaiile cu
celelalte bnci i cu agenii nefinanciari. La modul tradiional, aceast
categorie de instrumente include instrumente care permit controlul asupra
costului i asupra cantitii de moned central - instrumentele indirecte
corespund aciunilor asupra pieei.
b) instrumente directe sunt reprezentate de msurile care afecteaz, n
mod direct, utilizatorii i deintorii de moned, inclusiv instituiile
financiare. Dintre acestea prezint importan: ncadrarea creditului,
fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlul asupra ratei de
schimb - instrumentele directe constituie msuri ale autoritilor
monetare.
Prin fiecare tip de instrument pot fi urmrite anumite obiective,
astfel nct exist posibilitatea clasificrii instrumentelor dup
urmtoarea structur:
a) I nstrumente prin care banca central furnizeaz i retrage
moneda central - pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni i
msuri adoptate de banca central:
- operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a
dobnzii pe piaa monetar sau financiar;
- operaiunile de rescontare; plafonarea disponibilitilor pentru
rescontare i stabilirea costului rescontrii (rata de rescontare sau taxa
special a scontului);
133
- avansurile acordate de ctre banca central statului i celorlalte bnci:
determinarea plafonului i a costului (ratei de dobnd) pentru aceste
avansuri;
- constituirea rezervelor obligatorii obinuite i cele constituite asupra
depozitelor i creditelor;
b) I nstrumente care afecteaz direct activele sau pasivele
bncilor - pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective
selective, dintre care pot fi enumerate urmtoarele:
- ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor;
- ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionate de ctre
bnci;
- raporturile bilanului (raportul dintre credite i fonduri proprii);
- coeficientul de utilizare obligatoriu concretizat n portofoliul minim de
obligaiuni, bonuri de tezaur sau alte utilizri;
- controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar;
- stabilirea ratei de dobnd debitoare sau creditoare;
c) I nstrumentele care permit controlul operaiunilor cu
strintatea includ urmtoarele:
- controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, piaa
devizelor, reglementarea poziiei exterioare a bncilor, depozitele
constituite la banca central din devizele achiziionate de ctre agenii
nefinanciari);
- reglementrile aplicabile dobnzilor pltite pentru depozitele
nerezidenilor i nivelul ratelor de dobnd;
- rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor;
- interveniile bncii centrale pe piaa schimburilor valutare;
A) Limitarea creditului
ncadrarea creditului se concretizeaz n controlul cantitativ
direct, respectiv n fixarea unui plafon al creterii volumului creditelor, n
decursul unei anumite perioade. Fixarea normelor poate prezenta o
multitudine de modaliti, fie prin referin la nivelul creditelor care
figureaz n activ, aceasta fiind regula general, fie prin referin la
elementele de pasiv. Normele sunt formulate n procente sau n sum
absolut, prin raportare la o dat de referin unic sau la media unei
perioade. Exprimarea poate fi realizat n valoare brut (fr luarea n
considerare a rambursrilor) sau n valoare net. De asemenea, ncadrarea
creditului poate viza anumite categorii de credit sau de instituii bancare.
Examinarea sistemelor utilizate evideniaz c normele de
limitare sunt fixate, cel mai adesea, procentual n raport cu nivelul
creditelor distribuite la o anumit dat. Numeroase ri aplic un
asemenea dispozitiv cu variante; bncile olandeze aleg ntre dou date de
134
referin, n timp ce autoritile italiene stabilesc nivelul creditelor prin
raportare la volumul mediu dintr-un trimestru dat. n Japonia se aplic un
sistem de ncadrare a creditului identic cu cel practicat de Elveia n
anul 1962 i const n exprimarea procentual a creterii creditelor
nregistrate n anul precedent.
Ca baz de referin n calculele pentru autorizarea creditului se
pot folosi elementele de pasiv, i n mod particular evoluia depozitelor.
Un asemenea sistem a fost utilizat n Austria i Finlanda. n Marea
Britanie, n perioada 1973-1980, s-a practicat ncadrarea creditului prin
limitarea progresiei resurselor remunerate de banc (depozitele la termen
ale populaiei, certificatele de depozit, depozitele interbancare). Tehnica
respectiv a prezentat avantajul lurii n considerare a evoluiei
contrapartidelor masei monetare i asigurarea, din punct de vedere
teoretic, a unui mai bun control asupra lichiditii monetare.
Eficacitatea politicii de limitare a creditului depinde, ntr-o
mare msur, de sanciunile care sunt aplicate acelor instituii financiar-
bancare, care depesc limitele stabilite. n acest sens, un sistem de
penaliti a fost prezent n majoritatea rilor, ceea ce afecteaz, n mod
direct sau indirect, costul de exploatare bancar (de exemplu: n Elveia,
Danemarca, Italia i Norvegia, penalitile sunt proporionale cu
depirea constatat; alt tip de penaliti este cel practicat n Japonia i
Belgia care const n reducerea posibilitilor de refinanare a bncilor de
la Banca Central, ceea ce semnific o sporire considerabil a costului
procurrii resurselor de pe piaa monetar).
Succesul politicii de limitare a creditelor depinde i de cmpul de
aplicare al acestor msuri, de timpul necesar pentru punerea n aplicare
a reglementrilor respective i de gradul de substituire a diferitelor
forme de finanare. Trebuie remarcat c att debitorul ct i creditorul nu
suport dect pn la un anumit nivel creterea costurilor antrenate de
trecerea de la un tip de finanare la altul. De asemenea, acele instituii
care nu sunt supuse limitrii creditului, nu-si pot majora operaiunile lor,
dect dac beneficiaz de o majorare a resurselor lor, respectiv dac
publicul este pregtit s accepte alte forme dect depozitele bancare
tradiionale. Astfel, se manifest o inelasticitate a ofertei de finanare, n
raport cu gradul de substituire, dar care se diminueaz n timp.
Un inconvenient major al politicii de ncadrare a creditului l
constituie absena controlului asupra schimburilor, ntruct, n aceast
ipotez, ntreprinderile i pot procura de pe piaa extern fondurile
estimate ca necesare. La acest inconvenient se adaug acela al
inegalitilor pe care le genereaz ncadrarea creditului att la
nivelul bncilor, ct i la nivelul ntreprinderilor. Aceast msur
conduce la stabilizarea creterii relative a instituiilor de credit i
135
manifestarea puternic a tendinei de specializare i dezvoltare a
operaiunilor de implantare a unor instituii financiar-bancare nesupuse
ncadrrii creditului.
Instrumentul limitarea creditului prezint o serie de avantaje, astfel:
- timpul de rspuns al variabilelor monetare la utilizarea acestui
instrument este relativ scurt. Spre deosebire de instrumentele tradiionale
ale politicii monetare, ncadrarea creditului reacioneaz rapid i eficient
chiar i n perioadele de inflaie puternic i de cerere sporit a creditului.
- n condiiile n care bncile din sistemul bancar nu pot majora
excesiv volumul creditelor, Banca Central poate diminua rata de
dobnd pe piaa monetar, chiar atunci cnd situaia pieei valutare
reclam acest aspect.
- la modul general, statistica evideniaz o diminuare a ratei de
cretere a masei monetare n luna imediat urmtoare celei n care a fost
pus n funciune dispozitivul de ncadrare a creditului.
Printr-un control autoritar al creditului, nu se ajunge, n mod
automat, la restrngerea creterii monetare. Eficacitatea ncadrrii
creditelor depinde, n mare msur, de importana altor surse autonome
de creaie monetar, de operaiunile rii cu strintatea i de deficitul
bugetar, ceea ce demonstreaz c eficiena ncadrrii creditului este cu
att mai limitat cu ct nivelul contrapartidelor masei monetare sunt mai
importante.
B) Aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned-
sistemul rezervelor obligatorii
Mecanismul rezervelor obligatorii const n obligativitatea
bncilor de a-i constitui depozite la banca central, n funcie de
mrimea resurselor atrase sub form de depozite.
Scopul urmrit, printr-un astfel de mecanism este att prudenial
ct i monetar. Este prudenial, prin faptul c se confer publicului
sigurana c bncile dispun oricnd de suficiente lichiditi pentru a
face fa solicitrilor de retragere a depunerilor. Scopul este monetar,
datorita faptului c este limitat capacitatea bncilor de a multiplica
credit pe baza depozitelor clienilor, situaie evideniat i de formula
multiplicatorului creditului, de unde rezult o relaie invers
proporional ntre nivelul acesteia i rata rezervei minime obligatorii.
Principalele caracteristici ale sistemelor de rezerve obligatorii
n sens strict, rezervele obligatorii reprezint o obligaie de
utilizare a monedei bncii centrale. n momentul iniial, al conceperii
acestui instrument, obiectivul principal a fost de a permite bncilor
centrale s acioneze asupra creaiei monetare, prin influenarea
comportamentului bncilor n materie de credite. Dincolo de acest
136
obiectiv principal, rezervele obligatorii prezint importan tehnic n 3
domenii:
- n primul rnd, o cretere a ratei rezervei poate servi la
compensarea efectelor asupra lichiditii bancare pe care le exercit
intrarea de devize sau creditele obinute direct de la Banca Central de
ctre trezoreria statului;
- n al doilea rnd, sistemul poate fi utilizat pentru a putea lupta
mpotriva speculaiilor antrenate de revalorizarea monedei naionale;
- n al treilea rnd, meninerea rezervelor obligatorii permite
disocierea ntr-o anumit msur, a costului creditului datorat
interveniilor Bncii Centrale pe piaa monetar i permite, de asemenea,
s acioneze asupra cererii de credite.
Remunerarea rezervelor obligatorii genereaz o serie de efecte,
astfel:
a) n toate rile, rezervele obligatorii antreneaz un cost care
afecteaz costul de exploatare bancar.
Activitatea practic face s apar dou tipuri de situaii:
- n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate;
- n alte situaii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstane
particulare, avnd n vedere c Banca Central are ea nsi o anume
obligaie de utilizare a acestor rezerve (de exemplu finanarea Trezoreriei
n Italia sau Spania).
Remunerarea rmne, uneori, inferioar ratei de dobnd de pia,
indiferent dac se aplic asupra rezervelor sau numai asupra unei pri
din acestea. Remunerarea rezervelor obligatorii la o rat situat sub
nivelul dobnzii de pia, reduce rolul specific al rezervelor ca instrument
al politicii monetare. n ipoteza remunerrii la o rat de pia a dobnzii,
efectul acestui instrument se diminueaz, ntruct se produce majorarea
rezervelor, fr ca Banca Central s majoreze oferta de moned central,
ceea ce conduce la o cretere puternic a ratei de dobnd.
b) din punct de vedere tehnic apar diferenieri ntre sistemele
rezervelor obligatorii, n funcie de urmtoarele elemente:
- asieta sau baza de calcul
- rata aplicat
- modul de constituire.
Baza de calcul a rezervelor este, n general, constituit din
exigibiliti (resurse atrase) i manifest dou tendine, astfel:
- n rile n care exist preferin pentru agregatele restrnse,
rezervele sunt bazate pe depozitele atrase de la clieni (SUA,Canada);
- n rile n care prezint importan evoluia unor agregate largi,
rezervele obligatorii sunt calculate asupra totalitilor resurselor bncilor
(Spania, Frana, Germania, Romnia).
137
Trebuie remarcat i faptul c n rile n care nu exist un control
al operaiunilor de schimb cu strintatea, rezervele obligatorii se
calculeaz pe o baz care include i deinerile de moned naional ale
nerezidenilor (Germania, SUA).
Rata de rezerv minim obligatorie cunoate o difereniere de la o
legislaie la alta, manifestndu-si dou tendine, astfel:
- n anumite ri, pentru a se ine seama de gradul de lichiditate al
disponibilitilor se aplic rate diferite, dup cum este cazul ncasrilor
din tranzacii sau de cvasimoned; Situaia se ntlnete n cazul Franei,
Germaniei, SUA, Japoniei, Canadei, unde cota variaz n funcie de
scadena depozitelor;
- cealalt tendin se manifest n rile n care accentul se pune
pe substituirea ntre resurse, caz n care se aplic o rat unic (Spania i
Australia, Romnia).
Modul de constituire al rezervelor urmeaz o metodologie care
permite ca acestea s acioneze cel mai bine asupra creaiei monetare.
Referitor la acest aspect, pot fi identificate dou modaliti, i anume:
- rezervele decalate
- rezervele instantanee sau actuale
Distincia dintre cele dou modaliti de constituire a rezervelor
const n momentul i perioada de formare, respectiv, dup cum
rezervele sunt constituite n aceeai lun sau trimestru n care banca a
acordat creditele. Rezervele decalate se difereniaz prin aceea c bncile
i pot constitui rezervele cu un decalaj care ajunge pn la 50 zile fa de
data de referin. Diferena dintre cele dou modaliti evideniaz c,
atunci cnd bncile constituie rezervele instantanee acestea trebuie s
cunoasc precis nivelul creditelor acordate, ceea ce implic obligaia
programrii exacte a distribuirii creditelor. n cazul unor greeli, bncile
vor avea, la sfritul perioadei, obligaia constituirii de rezerve obligatorii
masive, ceea ce antreneaz costuri sporite.
Apogeul rezervelor obligatorii s-a manifestat n anii 60-70, iar
modificrile numeroase ale ratelor de rezerv obligatorie au demonstrat
integrarea acestui instrument n strategiile conjuncturale. Declinul relativ al
mecanismului rezervelor obligatorii s-a produs n anii 80, prin suprimarea
de facto n rile care, tradiional erau ataate de acest instrument, precum i
n celelalte ri, care practicau un control asupra expansiunii monetare, prin
acest mecanism. Enumerm cteva date: 1975 n Belgia; 1977 n Danemarca;
1978 n Elveia; 1980 n Marea Britanie; 1988 n Norvegia; n 1987 Canada a
anunat intenia de a abandona sistemul, iar Australia a diminuat de la 7% la
1% rata unic a rezervei obligatorii, ceea ce evideniaz c declinul acestui
instrument s-a datorat unor factori comuni tuturor rilor, dintre care
importante sunt: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.
138
Diminuarea rolului rezervelor obligatorii, n calitate de
instrument al politicii monetare, poate fi cuantificat i prin ponderea
relativ sczut a acestora n masa monetar. Astfel, dac n anii 70
volumul rezervelor obligatorii reprezenta ntre 10 i 15% din masa monetar
n sens larg, n prezent, n rile care menin un astfel de instrument,
ponderea este de mai puin 6% din agregatul monetar cel mai larg.
n rile fr control asupra pieei valutare i asupra schimburilor,
existena rezervelor obligatorii ridicate au provocat o delocalizare a
operaiunilor de schimb n toate rile n care rezervele obligatorii au
nregistrat valori semnificative, s-a manifestat, pe de o parte dezvoltarea
operaiunilor acelor instituii financiare nesupuse mecanismului
rezervelor obligatorii, i pe de alt parte, dezintermedierea sau crearea de
ctre bnci a unor instrumente nesupuse rezervelor.
O asemenea schimbare de atitudine, din partea autoritilor
monetare, s-a fundamentat pe contientizarea faptului c rezervele
obligatorii afecteaz contul de exploatare bancar i acioneaz nu
numai asupra ofertei de credit, ci mai cu seam asupra cererii de
credit, prin efectul de pre, pe care l antreneaz.
Dei n prezent, rezervele obligatorii ndeplinesc nc ntr-un
anumit numr de ri dezvoltate, un rol important n cadrul lichiditii
bancare, meninerea ratei nu este considerat un instrument major al
politicii monetare.
Experiena rilor care le practic demonstreaz, de asemenea, c
rezervele obligatorii pot ndeplini un rol structural, cu condiia ca
volumul s fie, relativ, sczut.
Rezervele obligatorii menin un anumit interes conjunctural
pentru a deconecta costul creditului i rata dobnzii, atunci cnd exist un
conflict ntre rata de schimb i obiectivul monetar i atunci cnd
imperfeciunile pieei nu permit altor finanri s substituie reducerea
rapid a creditelor bancare. n pofida distorsiunilor concureniale pe care
le implic, o majorare a ratei de rezerv obligatorie permite influenarea
cererii de credit, fr a se modifica rata de dobnd pe piaa monetar,
ceea ce afecteaz costul de finanare al tuturor agenilor economici care
nu se pot mprumuta direct pe pia.
Atunci cnd rata este relativ stabil i nepenalizatoare, rezervele
permit meninerea echilibrului pe termen mediu pe piaa de capital. Din
punct de vedere structural, rezervele constituie o tax asupra sistemului
bancar, n scopul de a face bncile s plteasc serviciile pe care banca
central le ofer i de a compensa privilegiile de care beneficiaz: accesul
la resurse centrale i dreptul de colectare a depozitelor de la public
remunerate la nivel redus, nesemnificativ.
139
Principiul de aciune al rezervelor obligatorii
Politica rezervelor obligatorii oblig bncile s constituie la banca
central, n conturi neremunerate sau slab remunerate, o fraciune minim
din exigibilitile lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) i, uneori,
din creditele pe care le acord. Cu ct rezervele sunt mai mari, cu att
sunt mai constrngtoare pentru bnci i invers.
Dac se manifest o cretere a ratei rezervelor obligatorii, atunci
nevoile bncilor comerciale n moned central se majoreaz, ntruct ele
trebuie s majoreze suma rezervelor deinute n contul de la instituia
central. Astfel, se reduce lichiditatea bancar (disponibilitile bncilor
deinute n moned central), ceea ce antreneaz probleme de trezorerie
ale bncilor respective. Acestea recurg la finanri de la banca central,
prin intermediul pieei monetare. Dac banca central a determinat, prin
interveniile sale, rate de lichiditate ridicate, atunci i bncile vor suporta
un cost de refinanare ridicat. Mai mult, ntruct rezervele obligatorii nu
genereaz dobnzi importante, rezult o lips de ctigimportant.
Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinanrii incit
bncile s limiteze aportul lor la crearea de moned.
n sens invers, dac scade rata de rezerv minim
obligatorie, atunci nevoile bncilor comerciale n moned central se vor
diminua. Prin urmare, se majoreaz lichiditatea bancar, ceea ce permite
bncilor s fac fa nevoilor de moned central, care rezult din
activitatea curent. Astfel, politica rezervelor obligatorii apare ca o
completare indispensabil a politicii de rat a dobnzii pe piaa monetar,
ambele fiind constrngtoare pentru bnci, n msura n care bncile sunt
ndatorate la banca central.
Utilitile rezervei obligatorii n cadrul aciunii asupra lichiditii
bancare se pot prezenta astfel:
- rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului
creditului fr a modifica rata dobnzii pe piaa monetar;
- acestea confer aciunii asupra lichiditii bancare un suport
previzional stabil, ceea ce compenseaz neregulile altor factori care
influeneaz trezoreria bncilor;
- rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine
supralichid, respectiv atunci cnd deficitul bugetar este finanat prin
creaie monetar;
- rezervele influeneaz costul resurselor bancare, datorit
faptului c se restrng posibilitile de plasament pe piaa interbancar.
140
C) Aciunile autoritii monetare asupra ofertei de moned
central - politica de rescontare i politica de baz monetar
Autoritile monetare au posibilitatea realizrii controlului asupra
masei monetare prin aciuni asupra ratei de dobnd i asupra bazei
monetare.
Prin msurile care vizeaz rata de dobnd, banca central caut
un nivel al ratei pe care l poate obine prin restrngerea ofertei de
moned central pe piaa monetar, dar i prin majorarea nivelului
acesteia pentru reducerea aportului de moned central.
Aciunile asupra bazei monetare constau n contingentarea
furnizrilor de moned central ctre bnci, prin lsarea ratei de dobnd
s fluctueze liber.
Politica interveniilor pe piaa monetar (open-market) se
concretizeaz n operaiunile efectuate de bncile centrale pe piaa monetar,
ceea ce antreneaz dou efecte: efectul cantitativ i efectul pre.
Efectul cantitativ este cunoscut i sub denumirea de politica de
baz monetar, care se manifest atunci cnd banca central cumpr
sau vinde efecte pe piaa monetar. Astfel, dac instituia de emisiune
monetar cumpr titluri ale pieei monetare, atunci mobilizeaz i
majoreaz lichiditatea bancar, situaie care permite bncilor s fac fa
cererii de moned central. n cazul invers, al vnzrii de efecte pe piaa
monetar, este antrenat reducerea lichiditii bancare, ceea ce genereaz
dificulti de trezorerie pentru bnci. Aceast politic denumit politica
de baz monetar se bazeaz pe ideea existenei unei relaii stabile ntre
baza monetar i agregatul monetar controlat, respectiv o dependen
strns ntre oferta de credit i cantitatea de moned central
disponibil. Bncile trebuie s dispun de un portofoliu semnificativ de
titluri, cu scopul vnzrii unei pri, atunci cnd restriciile de lichiditate
le-ar impune. Vnzarea unei fraciuni din titlurile deinute provoac o
desfiinare de moned, o cretere a ratei de dobnd i o degradare a
conturilor de exploatare bancar n cazul pierderilor de capital. Ca
urmare, se va manifesta o cretere a costului creditului sau o diminuare a
ofertei de credit.
Efectul-pre se manifest n cazul aciunilor bncii centrale
asupra ratei de dobnd; acest efect este foarte important ntruct
constituie fundamentul politicii de intervenie la rate variabile ale
dobnzii. Banca central resconteaz efectele ce sunt prezentate de
bncile comerciale mijlocind plata unui anumit pre, pe care l determin
n mod unilateral. Acest pre este rata rescontului i exercit un rol
director asupra tuturor ratelor de dobnd, fiind legat att de rata
dobnzii la creditele din economie, ct i de rata ndatorrii publice
(atunci cnd Trezoreria plaseaz titluri n sectorul bancar, rata de
141
randament a acestora trebuie s fie egal cu rata rescontului). Locul
politicii de rescontare a fost luat n ultimele decenii de operaiunile pe
piaa monetar (operaiuni de open-market).
D) Aciunile bncii centrale asupra costului monedei centrale
- rata de dobnd
Influenarea cantitii de moned central prin utilizarea ca
instrument a ratei de dobnda, vizeaz urmtoarele aspecte:
Transmiterea variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurt
Obiectivele intermediare urmrite de majoritatea bncilor centrale
constau n rata de schimb i agregatele masei monetare. Variaiile ratei de
dobnd influeneaz evoluia agregatelor monetare, iar canalele de
transmitere sunt urmtoarele:
- modificri n comportamentul agenilor nefinanciari (cererea de
moned) prin constituirea de portofolii formate din active monetare i
active nemonetare;
- cererea de credite bancare ale agenilor nefinanciari;
- oferta de credit a bncilor, care variaz n funcie de:
- costul i dificultile ntlnite n finanarea prin moned central;
- utilizrile alternative disponibile (cumprri de titluri).
Importana acestor trei canale de transmitere este variabil, n
funcie de ar i de tipul de agregate reinut ca obiectiv monetar (baz
monetar, mas monetar n sens larg sau restrns).
n msura n care efectele modificrilor de rata a dobnzii se
difuzeaz prin trei canale de transmitere, sunt posibile rezultate
contradictorii. Astfel, o puternic cretere a ratei de dobnd pe termen
scurt, poate s nu se repercuteze asupra ratei de dobnd pe termen lung,
dac operatorii anticipeaz caracterul temporar al acestei creteri, sau
dac echilibrul ntre cererea i oferta de capitaluri pe termen lung
rspunde unor motive specifice, puin influenate de rata de dobnd pe
termen scurt. Se poate asista la o diminuare a cererii de credit (dac
anticiprile inflaioniste nu sunt foarte puternice), i care antreneaz
progresia masei monetare. n sens invers, diminuarea ecartului dintre rata
dobnzii pe termen scurt i cea pe termen lung, va ncuraja deinerea de
moned, mai degrab dect achiziia de titluri, astfel nct, pe total se va
manifesta o puternic majorare a masei monetare.
Obiectivele operaionale ale ratei de dobnd
Obiectivele referitoare la rata de dobnd sunt fixate, la termeni
nominali, i dei se vorbete mult despre rata real a dobnzii n perioada
actual, aceast noiune nu este considerat un fundament justificat al
strategiei bncilor centrale. Apar necesare, n acest context, utilizarea
142
prudent a noiunii de rat real a dobnzii i a modificrilor
pragmatice ale ratei nominale de dobnd.
Bncile centrale sunt contiente de faptul c n perioade de
inflaie, rata nominal a dobnzii constituie un indicator necorespunztor
al gradului de severitate al politicii monetare.
Dei, n teorie, ratele reale ale dobnzii reflect corect
randamentul ateptat de ctre investitori sau costurile creditelor pentru
debitori, datorit dificultilor ntlnite n practic pentru msurarea
acestora, utilizarea este foarte limitat.
Pentru msurarea corect a ratei reale a dobnzii este necesar:
- s se dispun de un indicator fiabil al anticiprilor antiinflaioniste;
- s se cunoasc indicele preurilor care se utilizeaz pentru calcule;
- s se determine rata nominal a dobnzii;
- s se cunoasc regimul fiscal al agenilor economici luai n
considerare.
Datorit acestor dificulti, de a dispune de anticiprile pe termen
lung, se constat limitarea tentativelor de utilizare a ratelor reale pe
termen scurt.
ntruct operatorii de pe piaa monetar prefer rata nominal a
dobnzii pentru a efectua arbitrajul operaiunilor, iar agenii economici se
raporteaz tot la rata nominal a dobnzii pentru a-i alege modalitile
de finanare, rezult c bncile centrale nu-i stabilesc obiectivele n
termeni ai ratei reale de dobnd, ci n termenii dobnzii nominale.
Aceasta poate fi modificat, n funcie de cerinele practicii, astfel nct
s fie ndeplinite obiectivele intermediare ale autoritii monetare.
Mijloacele de aciune ale bncii centrale asupra nivelului ratei
de dobnd
Exist urmtoarele modaliti de intervenie ale bncii centrale:
- refinanrile la o rat fix a dobnzii;
- mprumuturile acordate la o rat variabil a dobnzii sau
operaiunile de open market.
ntr-o serie de ri, procedurile de refinanare la rat fix a
dobnzii (rescontri, avansuri asupra titlurilor, cote de refinanare) i
rolul lor n alimentarea cu moned central a pieei monetare este n
declin. O astfel de evoluie se explic prin aceea c modificrile de rat a
dobnzii la aceste operaiuni provoac o inhibare a autoritii monetare,
care, cel mai adesea, reacioneaz cu ntrziere. Impactul psihologic al
acestor modificri reprezint sursa unor suprareacii din partea
operatorilor pe piaa monetar.
Operaiunile de open-market sau mprumuturile la rata variabil
a dobnzii mbrac forma interveniilor asupra titlurilor pe termen scurt.
n practic acestea se manifest astfel:
143
- fie sub form de vnzri / cumprri ferme sau preluri n
pensiune de efecte publice sau private;
- fie sub forma operaiunilor de open-market pe piaa
instrumentelor negociabile pe termen scurt (bonuri de tezaur). Atunci
cnd bncile centrale estimeaz c nu dispun de piee suficient dezvoltate
sau suporturi suficient de diversificate pentru a aciona, procedeaz la
crearea acestora.
Obstacolele utilizrii ratei de dobnd ca instrument al politicii
monetare constau n urmtoarele:
- Conflictele ntre obiectivele care vizeaz cursul de schimb i masa monetar
n plan teoretic s-au impus dou idei:
- nu trebuie s se fixeze n acelai timp, un obiectiv al ratei de
schimb i un obiectiv al creterii masei monetare;
- nu pot fi ndeplinite dou obiective cu un singur instrument (rata
dobnzii).
n practic, autoritile monetare ale rilor europene pot fixa
dou obiective:
- un obiectiv intern al creterii monetare (care exprim voina de
a limita creterea preurilor);
- un obiectiv extern, care corespunde angajamentelor n cadrul
sistemului monetar european.
n condiii normale, obiectivul monetar reinut trebuie s
corespund unei rate de inflaie comparabil cu paritatea monedei
naionale fa de alte monede, astfel nct s nu se manifeste conflicte
ntre obiective. Atunci cnd ntre cele dou obiective se manifest un
conflict, trebuie s se acorde prioritate aprecierii monedei naionale.
Principalele avantaje care se asociaz urmririi unui obiectiv
precum rata de schimb, n cadrul sistemului internaional, constau n
obinerea unei credibiliti sporite a politicii antiinflaioniste, fr a
antrena costurile corelate ale unei politici monetare restrictive asupra
utilizrii forei de munc i asupra activitii.
- Heterogenitatea sistemului bancar
De-a lungul unei perioade ndelungate de timp, sistemele bancare
din rile dezvoltate au practicat o puternic majorare a ratei de dobnd,
ceea ce a antrenat afectarea conturilor de exploatare ale debitorilor i
obinerea de ctiguri importante pentru instituiile creditoare. Atunci
cnd s-a practicat majorarea ratei la rezervele minime obligatorii pentru
depozitele constituite la bnci, efectele au constat n diminuarea
capacitii de creditare i majorarea costului resurselor constituite la
bnci. Dac instituiile financiare sunt bine gestionate, atunci ele trebuie
s adapteze structura resurselor lor n funcie de utilizri (durat i rata
dobnzii), pentru a conserva riscul de transformare n limite rezonabile.
144
De asemenea, un rol important revine, n acest sens, autoritilor de
control i reglementrilor prudeniale care trebuie s fie respectate.
Referitor la aceste aspecte, heterogenitatea sistemului bancar nu trebuie
s constituie un obstacol n calea punerii n aplicare a unei politici de rat
a dobnzii, mai activ, n funcie de care att bncile ct i autoritile de
supraveghere trebuie s se adapteze.
- ndatorarea ntreprinderilor
n general, agenii economici se tem de majorarea cheltuielilor
financiare referitoare la dobnzi. ntreprinderile efectueaz, ntotdeauna,
plasamente indiferent care sunt circumstanele, i sunt constrnse de a se
ndatora pentru acoperirea nevoilor de finanare. Ratele de dobnd
debitoare, meninute n mod artificial la un nivel sczut, ncurajeaz
ndatorarea destinat finanrii cumprrii de active financiare, n
detrimentul investiiilor fizice.
Creditele cu dobnd preferenial
Acordarea unui volum important al creditelor, la o rat de
dobnd inferioar celei impuse de condiiile pieei antreneaz o serie de
probleme:
- orice cretere a ratei de dobnd provoac o deformare a structurii
debitoare i amplific avantajele de care beneficiaz creditele cu rat
preferenial, cu riscul antrenrii de efecte inverse n alocarea resurselor;
- distribuirea de credite, la o rat preferenial a dobnzii se
bazeaz pe o structur a instituiilor specializate, ceea ce accentueaz
heterogenitatea sistemului financiar i expunerea diferit la riscul de
variaie a ratei de dobnd.
Pentru o bun gestionare a creditelor cu dobnd preferenial,
autoritile monetare adopt o serie de dispoziii prin care se urmrete
reducerea avantajelor acordate:
- aplicarea principiului bonificrii n puncte, care introduce o legtur
puternic ntre condiiile prefereniale oferite i rata dobnzii pe pia;
- punerea n aplicare, prin numeroase proceduri, a unor mecanisme de
revizuire a ratei de dobnd, pentru a atenua avantajele acordate.
Pentru autoritile publice, impactul creditelor acordate la dobnzi
prefereniale, constituie, de asemenea, o preocupare, i n acest sens, se
urmrete:
- partajarea echilibrat a distribuirii creditelor ntre bnci i instituii specializate,
ceea ce face mai difuz impactul selectrii creditelor asupra ratei de dobnd;
- reducerea ponderii creditelor prefereniale n finanarea economiei.
Aciunile bncii centrale asupra structurii la termen a ratei de dobnd
Autoritile monetare caut o remunerare a activelor financiare n
funcie de gradul lor de lichiditate. Noiunea de lichiditate, n condiiile
145
unei rate a dobnzii fixe i a pieei de capital nchise este legat de durata
plasamentelor. Aspectul duratei plasamentelor trebuie adus n discuie, n
contextul utilizrii ratelor de dobnd variabile sau revizuibile. Durata
unui plasament cu rat variabil a dobnzii trebuie apreciat pornind de
la perioada dintre dou revizuiri ale ratei de dobnd. n condiiile unei
piee a obligaiunilor, pe care investitorii i conserv titlurile pn la
scaden, noiunea de durat corespunde cu durata iniial.
n schimb, pe piaa instrumentelor negociabile, care sunt emise pe
o durat care poate varia de la 10 zile pn la 30 de ani, noiunea de
durat reprezint durata rmas.
Pentru banca central, problema care se pune este aceea de a
cunoate n ce msur structura la termen a ratei de dobnd este
generat de raportul dintre cerere i oferta de capital, sau de anticiprile
de rat a dobnzii care se repercuteaz asupra ansamblului de active
financiare. n primul caz, dac banca central dorete s acioneze asupra
structurii de rat a dobnzii, va trebuie s intervin pe diferite segmente
ale pieei. n al doilea caz, prin aciunile bncii centrale asupra structurii
ratei de dobnd: se poate limita dobnda pe termen scurt; interveniile
asupra unei categorii de active antreneaz o modificare a nivelului de rat
a dobnzii, dar nu i a structurii dorite de ctre operatori. Succesul
aciunii bncii centrale rezult din modificrile de anticipri ale
operatorilor.
O cretere a ratei de dobnd pe termen scurt poate avea repercusiuni
diferite: -fie absena impactului pe termen lung, dac intervenia respectiv
este considerat drept o reacie la o problem a cursului de schimb pe
termen scurt, sau dac este considerat ca o msur de a reduce
expansiune economic;- fie un impact asupra ratei de dobnd pe termen
lung n ipoteza n care este considerat insuficient pentru a frna
inflaia.
146
BIBLIOGRAFIE
1. Basno C., Dardac N.,
Floricel C.
Moned, credit, bnci,
Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2003
Moned, credit, bnci, aplicaii i studii de caz
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
2003
2. Cerna S.
Moneda i teoria monetar
Editura Mirton,
Timioara, 2000
3. Dobrot N. i colectiv
Economie Politic,
Editura Economic, Bucureti, 1997
4. Dumitrescu tefan I.
Tratat de Moneta
(Tehnica schimbului monetar), Bucureti,1948
5. Trandafir N.,
Cechin-Crista P.,
Rada D., Blaj S.
Elemente economice de specialitate,
Editura Mirton,
Timioara, 2005