Sunteți pe pagina 1din 297

Cuvnt nainte

Constituirea economiei de pia n Romnia, n perioada anilor c 90, a relansat


interesul i preocuprile pentru problemele financiare, nu numai la nivelul specialitilor i
al instituiilor de profil (unele dintre ele nfiinate pentru prima oar - cum este cazul
Societilor de Valori Mobiliare - sau renfiinate - cum este cazul Bursei de Valori), dar i
la nivelul guvernului, al organelor locale de administraie public, al societilor
comerciale i, n mare msur, al populaiei. Este notoriu, n context, interesul pentru
nelegerea proceselor i fenomenelor financiare att la nivelul agentului economic, ct i
la nivelul macroeconomic, precum i a premiselor i condiiilor ce caracterizeaz decizia
financiar. Acest interes este att conjunctural, ct i de fond i strategic deoarece vizeaz,
la orice nivel i pentru orice agent economic, problema formrii resurselor financiare de
susinere a activitii (inclusiv a traiului curent), problema conservrii i amplificrii
puterii de cumprare a acestor resurse, problema utilizrii lor cu cel mai mare efect
posibil.
Este acceptat ndeobte c problemele financiare, n cea mai larg cuprindere i
nelegere a lor, au nceput s fie formulate att n legtur cu dezvoltarea pieei, a
schimbului de mrfuri, ct i cu organizarea statal a societii. Treptat, astfel de probleme
au fost individualizate, generalizate, clarificate. Ele au constituit un fond de cunotine,
practici, tehnici i metode, care s-au particularizat ntr-o component distinct a tiinelor
economice. ntr-un interval de circa 80 de ani (1880-1960), finanele s-au cristalizat ca
domeniu aparte n corpul tiinelor economice. Ulterior, a nceput un amplu proces de
dezvoltare a unor tehnici i metode de prelucrare cantitativ a informaiei, proces benefic
pentru definirea unor grupuri de probleme, capitole i pri ale tiinei finanelor. Acest
demers s-a dovedit de mare interes practic i a determinat o puternic adncire a analizei
calitative. El a generat repercusiuni majore n rezultatele obinute de societile
comerciale, de bnci i societile de asigurri, de guverne i instituiile guvernamentale n
constituirea i utilizarea resurselor lor financiare.
n lucrare se regsesc unele probleme de baz ale deciziei financiare la nivel
microeconomic, n spe finanarea activelor circulante i a investiiilor, unele aspecte ale
creditrii firmelor i ale funcionrii bncilor ca principale instituii de creditare, precum
i ale funcionrii bursei de valori ca principal instituie a pieei de capital. Pe de alt
parte, lucrarea include aspecte viznd constituirea i utilizarea resurselor bugetului de
stat, ca elemente eseniale ale finanelor publice, precum i unele probleme de echilibru
monetar i politici monetare. Pregtirea i apariia lucrrii a fost facilitat de studiile i
documentarea realizate de autor la Universitile din Toulouse, Orleans i Geneva n
cadrul unor contracte de cercetare tiinific finanate de Banca Mondial i Guvernul
Romniei.
Lucrarea se adreseaz cu predilecie celor care doresc s-i nsueasc cunotine
de baz despre finane, noiuni i concepte financiare eseniale pentru a putea discerne n
complexitatea lumii financiare i a putea aprofunda selectiv tipurile de probleme financiare
care i preocup sau cu care se confrunt n activitatea lor cotidian. Valorificarea
cunotinelor teoretice se va putea realiza, ntr-o prim form, prin rezolvarea unor
probleme i aplicaii specifice, macro i microeconomice, propuse n completarea acestei
lucrri printr-o culegere scris de acelai autor i editat n 1998, tot cu sprijinul
Academiei de Studii Economice.
Autorul
7
Cuprins
1
PROCESE I FLUXURI FINANCIARE.................................................. 11
1.1 Relaii financiare..................................................................................... 11
1.2 Finanele publice..................................................................................... 14
1.3 Finanele private...................................................................................... 17
1.4 Echilibrul financiar ................................................................................. 20
1.5 Politica financiar ................................................................................... 22
1.6 Relaii de credit ....................................................................................... 29
1.7 Prghia financiar-monetar n politicile
guvernamentale intervenioniste ............................................................. 32
1.8 Structura financiar a firmei ................................................................... 47
2
FINANAREA INVESTIIILOR
I A ACTIVELOR CIRCULANTE .......................................................... 55
2.1 Politica de investiii ................................................................................. 55
2.2 Evaluarea rentabilitii investiiei ............................................................ 57
2.3 Criterii de alegere a variantelor de investiie........................................... 60
2.4 Resursele de finanare a investiiei .......................................................... 63
2.5 Amortizarea: coninut, metode, norme .................................................... 70
2.6 Activele circulante: coninut, determinarea necesarului
i a nevoii de finanare ............................................................................ 76
2.7 Surse de finanare a activelor circulante.................................................. 87
3
BUGETUL DE STAT.................................................................................. 97
3.1 Bugetul ca instrument financiar............................................................... 98
3.2 Principii bugetare................................................................................... 101
3.2.1 Universalitatea bugetului............................................................. 101
3.2.2 Unitatea bugetului........................................................................ 102
3.2.3 Neafectarea veniturilor ................................................................ 104
3.2.4 Anualitatea bugetului ................................................................... 105
3.2.5 Echilibrul bugetar ........................................................................ 106
3.2.6 Specializarea bugetar ................................................................ 108
3.2.7 Publicitatea bugetului .................................................................. 108
3.3 Metode de dimensionare a componentelor bugetului ............................ 109
3.4 Procesul bugetar .................................................................................... 116
3.4.1 Elaborarea proiectului de buget .................................................. 117
3.4.2 Aprobarea bugetului .................................................................... 118
8
3.4.3 Execuia bugetului........................................................................ 118
3.4.4 Controlul execuiei bugetului ....................................................... 121
3.5 Structura bugetului de stat al Romniei................................................. 122
3.6 Sistemul cheltuielilor publice ................................................................ 126
3.7 Clasificarea cheltuielilor publice ........................................................... 128
3.7.1 Structura cheltuielilor bugetare n Romnia ............................... 131
3.8 Analiza structural i dinamic a cheltuielilor publice.......................... 133
3.9 Caracteristicile principalelor cheltuieli publice ..................................... 137
3.9.1 Cheltuieli publice pentru aciuni social-culturale ....................... 137
3.9.1.1 Cheltuieli publice pentru nvmnt .............................. 140
3.9.1.2 Cheltuieli publice pentru sntate .................................. 142
3.9.1.3 Cheltuieli publice pentru cultur .................................... 144
3.9.2 Cheltuieli publice pentru aciuni economice................................ 145
3.9.3 Cheltuieli pentru servicii publice generale,
aprare, ordine public i siguran naional .......................... 149
3.9.4 Cheltuieli publice privind asigurrile sociale.............................. 150
3.9.4.1 Asigurrile sociale de stat ............................................... 151
3.9.4.2 Asigurrile sociale pentru sntate ................................ 160
3.10 Sistemul veniturilor publice i structura sa.......................................... 161
3.11 Impunerea fiscal i principiile ei........................................................ 164
3.11.1 Caracteristicile, rolul i dimensiunea impunerii fiscale ............ 164
3.11.2 Elementele impozitului ............................................................... 171
3.11.3 Principiile impunerii fiscale....................................................... 172
3.11.3.1 Principii de echitate fiscal........................................... 173
3.11.3.2 Principii de politic financiar..................................... 179
3.11.3.3 Alte grupe de principii................................................... 180
3.11.4 Aezarea impozitelor.................................................................. 180
3.12 Impozitele directe ................................................................................ 181
3.12.1 Impozitele pe venit ..................................................................... 182
3.12.1.1 Impozitul pe veniturile persoanelor fizice..................... 182
3.12.1.2 Impozitul pe veniturile persoanelor juridice................. 183
3.12.2 Impozitele pe avere .................................................................... 184
3.12.2.1 Impozitele pe averea propriu-zis................................. 184
3.12.2.2 Impozitele pe circulaia averii....................................... 185
3.12.2.3 Impozitul pe sporul de avere ......................................... 185
3.12.3 Dubla impunere juridic internaional .................................... 186
3.13 Impozitele indirecte ............................................................................. 188
3.13.1 Taxele de consum....................................................................... 189
3.13.2 Taxele vamale ............................................................................ 190
3.13.3 Taxele generale.......................................................................... 193
3.14 Creditul public i datoria public......................................................... 194
3.14.1 Mecanismul formrii i caracteristicile creditului public.......... 194
3.14.2 Elementele tehnice ale mprumutului de stat ............................. 196
3.14.3 Operaiuni specifice mprumuturilor de stat.............................. 202
9
4
MONED, CREDIT I ECHILIBRU MONETAR............................... 207
4.1 Moneda i sistemul monetar .................................................................. 207
4.2 Masa monetar....................................................................................... 214
4.3 Creditul .................................................................................................. 219
4.3.1 Riscurile creditului....................................................................... 223
4.3.2 Garantarea creditului .................................................................. 228
4.3.3 Sfere de creditare......................................................................... 231
4.3.4 Instrumente de credit ................................................................... 236
4.4 Modelarea echilibrului monetar............................................................. 240
5
SISTEMUL BANCAR .............................................................................. 249
5.1 Componentele sistemului bancar i funciile sale.................................. 249
5.2 Operaiunile pasive ale bncilor comerciale.......................................... 253
5.2.1 Depozitele..................................................................................... 253
5.2.2 Rescontul ...................................................................................... 255
5.2.3 Capitalul propriu ......................................................................... 255
5.3 Operaiunile active ale bncilor comerciale .......................................... 256
5.3.1 Scontarea ..................................................................................... 257
5.3.2 Pensiunea..................................................................................... 258
5.3.3 mprumutul cu gaj n efecte.......................................................... 258
5.3.4 Avansurile n cont ........................................................................ 260
5.3.5 Creditele specializate................................................................... 260
5.4 Aprecierea calitii activitii bancare ................................................... 260
5.5 Aprecierea calitii activitii financiare
a agenilor economici nefinanciari ........................................................ 267
6
PIEE FINANCIARE............................................................................... 279
6.1 Bursa de valori: concept, funcii, rol, organizare i funcionare............ 282
6.2 Valorile mobiliare tranzacionate la burs............................................. 285
6.2.1 Aciuni: emitere, tipuri, indicatori de performan...................... 285
6.2.2 Obligaiuni: emitere, tipuri, indicatori de performan............... 296
6.3 Operaiuni de burs................................................................................ 298
6.3.1 Operaiuni cu prim..................................................................... 299
6.3.2 Opiuni ......................................................................................... 302
6.4 Indici bursieri......................................................................................... 306
Bibliografie................................................................................................. 309

Activitatea societii omeneti se nfieaz ca un complex de aciuni i
relaii pe care le promoveaz participanii, adic subiecii acestei activiti,
respectiv indivizii, grupurile de indivizi sau instituiile ce-i reprezint n ansamblul
lor sau pe comuniti definite dup diferite criterii. Aceast activitate se
concretizeaz n procese formative (fabricarea unui bun, culegerea unei informaii,
efectuarea unui serviciu, crearea unei opere de art sau tiinifice etc.) i n fluxuri
de transfer exprimnd, n general, dorina fiecrui participant de a-i satisface
nevoile de consum, de a-i asigura i mbunti existena.
Derularea unui proces formativ presupune existena unor mijloace pe care
iniiatorul acestui proces le folosete n scopul elaborrii, construirii obiectului
(bun, serviciu, informaie) pe care el i-a propus s-l obin. Mijloacele se pot afla
n patrimoniul subiectului sau, de cele mai multe ori, trebuie constituite pe seama
unui flux de transfer. Obiectul fluxului de transfer l formeaz chiar bunurile,
serviciile, informaiile etc. pe care le-au construit subiecii activitii sociale. Att
aceste obiecte, ct i mijloacele utilizate pentru producerea lor pot fi exprimate att
fizic, material, ct i valoric, bnete.
Aspectul bnesc al acestor procese i fluxuri s-a emancipat, s-a
individualizat pe msura evoluiei activitii sociale i a generat relaii de un
anumit tip, numite relaii bneti, n sfera crora se includ i relaiile financiare.
Procesul de emancipare a acionat i n legtur cu relaiile financiare, care au
devenit obiect de studiu distinct, concretizat n tiina finanelor, component a
grupului de tiine cunoscute sub numele de tiine economice.
Finanele reprezint tiina constituirii i administrrii mijloacelor bneti
la dispoziia unui agent economic pentru ndeplinirea obiectului su de activitate,
a funciilor i sarcinilor sale.
1.1 Relaii financiare
Iniiatorul unui proces formativ dispune, numai ca excepie, n forma lor
fizic, material, de toate mijloacele necesare derulrii respectivului proces. Cel
mai adesea dispune doar parial sau deloc de mijloacele necesare n chiar forma
fizic, material cerut n mod expres de procesul respectiv. De pild, un fermier
nu dispune, cel mai adesea, de grul necesar pentru smn, chiar dac el a produs
Procese i fluxuri financiare
Finane
12
gru i nainte. Boabele pentru smn trebuie s aib anumite caliti i s fie
tratate ntr-un anumit fel pentru a rspunde exigenelor unei anumite utilizri. De
aceea, fermierul trebuie s-i procure astfel de boabe, trebuie s-i constituie acest
mijloc necesar derulrii activitii sale.
n relativ numeroase cazuri, iniiatorul dispune doar de mijloace bneti sau
(li se mai spune n mod curent) financiare, cu care el i poate constitui, n baza
unui flux de transfer, mijloacele n forma fizic de care are nevoie. O astfel de
constituire de mijloace genereaz ntre parteneri relaii bneti.
n majoritatea cazurilor, iniiatorul dispune doar parial de mijloace, att n
forma lor material expres necesar, ct i bneti. El are ns o experien i are
voina de a ncepe un proces formativ. n astfel de cazuri, parteneriatul su cu ali
ageni economici include i completarea mijloacelor bneti insuficiente. O astfel
de constituire de mijloace genereaz ntre parteneri relaii financiare, n sfera
crora se includ i cele generate de raporturile cu statul.
Relaiile financiare sunt relaii bneti de repartiie a produsului global
sau a componentelor sale, relaii reprezentnd transferuri monetare, n dublu
sens, ntre buget i firme sau ntre firme.
Sfera relaiilor bneti o include pe cea a relaiilor financiare, deoarece
relaiile bneti presupun contraprestaia, nu necesit neaprat un instrument legal
de reflectare sau o baz legal generatoare i nu au neaprat sau de regul un
caracter de continuitate. De exemplu, achiziionarea de ctre o antrepriz de
construcii a unei cantiti de ciment contra cost pltibil pe loc arat existena
contraprestaiei (care n acest caz este direct i imediat), considerat de ambii
parteneri echivalent, deoarece afacerea nu s-ar mai fi fcut dac unul din ei
avea rezerve. Vnzarea se poate face sau nu pe baza unui contract (instrumentul
legal), dar este prea puin probabil ca ea s fi fost generat de legislaia curent:
constituie, cod civil, o lege ordinar, o hotrre de guvern etc. De asemenea, nimic
nu ndreptete vreuna din pri (cumprtor, vnztor) s pretind sau s spere ca
un astfel de aranjament s devin perpetuu sau mcar s se repete.
Caracteristicile relaiilor financiare sunt:
a) Relaiile financiare sunt parte a relaiilor economice.
Apartenena relaiilor financiare la sfera celor economice este determinat de
faptul c sunt suportul bnesc al unor raporturi ntre proprieti i modific
patrimoniul partenerilor sau cel puin structura acestuia. De exemplu, firma A
achit la finele lunii consumul de energie electric. O astfel de relaie are de regul
caracter de continuitate. Consumul s-a fcut treptat, dar permanent, iar achitarea
contravalorii sale se face ulterior, ceea ce presupune generarea unei obligaii a
firmei A ctre furnizorul de energie, adic o obligaie care nu se stinge imediat.
Pe de alt parte, cei doi parteneri sunt subieci de drept distinci, n baza
autonomiei lor economice, exprimat prin proprietatea fiecruia asupra propriului
patrimoniu, proprietate recunoscut i garantat de ctre stat.
Procese i fluxuri financiare 13
n sfrit, plata efectuat de firma A modific volumul i/sau structura
patrimoniului fiecruia dintre parteneri. n ce-l privete pe A, se produce o
modificare de structur a patrimoniului: se reduc mijloacele bneti disponibile,
dar se mrete corespunztor valoarea produselor finite sau a produciei n curs de
fabricaie; adic n componena activelor circulante, rmase la acelai volum, se
micoreaz componenta mijloace bneti i se mrete componenta stocuri. n
ce-l privete pe furnizorul de energie, patrimoniul su crete cu profitul inclus n
tariful energiei i se produce i o modificare de structur deoarece componenta
rezultate se mrete, crescnd ponderea ei n total patrimoniu (volumul celorlalte
componente ale patrimoniului nu s-a modificat).
b) Relaiile financiare au loc organizat, adic pe baz legal i de regul cu
caracter de continuitate.
Cnd bugetul de stat este parte, atunci legea stabilete: obligativitatea,
cuantumul i termenul ce caracterizeaz respectiva relaie. De exemplu, legea
privind impozitul pe profil stabilete c toi agenii economici care obin profit din
activitatea pe care o desfoar sunt obligai s plteasc un impozit de 25%,
efectund vrsminte lunare cu regularizri trimestriale i anuale.
Cnd bugetul de stat nu este parte, atunci legea precizeaz doar cadrul i
condiiile creerii obligaiei, urmnd ca partenerii s stabileasc cuantumul i
termenul, n acest context definit de lege. De exemplu, Legea nr. 33/1991 privind
activitatea bancar i reglementrile Bncii Naionale a Romniei privind
instrumentele de credit stabilesc posibilitatea creditului ntre parteneri de afaceri cu
specific nonfinanciar (creditul comercial) i instrumentul legal care l consfinete
(cambia); rmne ns la latitudinea celor doi parteneri folosirea sau nu a acestei
posibiliti i, n caz c da, condiiile exprese specifice care vor fi menionate n
cambie.
c) Relaiile financiare au efecte cu caracter definitiv.
Aceast caracteristic exprim faptul c, odat transferul financiar efectuat,
modificarea de structur a patrimoniului este, n principiu, ireversibil i, de
asemenea, suma transferat nu se mai poate rentoarce la partea care a efectuat
transferul. De exemplu, dac se mrete capitalul social al unei firme pe seama
fondului su de rezerv, noua structur a capitalului propriu nu se va mai reface,
dect ca excepie, i numai n timp, prin vrsminte periodice din profit n fondul
de rezerv, care, treptat, va putea ajunge din nou la ponderea pe care o avea n
momentul transferului presupus mai sus.
Pe de alt parte, plata de ctre un contribuabil a impozitului prevzut de lege
este definitiv, n sensul c respectiva sum nu mai poate fi returnat pltitorului.
Legea prevede excepiile i modalitile de returnare. De pild, Legea nr. 130/1992
privind taxa pe valoarea adugat stabilete n ce condiii aceasta poate fi returnat
sau recuperat parial, cnd i cum se face returnarea/recuperarea n numerar sau n
contul unei obligaii de plat viitoare.
Finane
14
d) Relaiile financiare presupun, n principiu, transferuri bneti fr
contraprestaie direct i imediat i fr titlu rambursabil.
Aceast caracteristic presupune c cel ce transfer nu poate pretinde
contraprestaii directe i imediate i nici restituirea sumelor. n exemplul despre
creditul comercial este evident c firma A nu poate pretinde restituirea
contravalorii energiei electrice consumate, dar nici furnizorul de energie nu poate
pretinde contraprestaie (plat) imediat. Legea prevede unele excepii legate n
principal de nerespectarea condiiilor convenite n contractul (efectiv sau virtual)
de livrare, de exemplu viciile ascunse .a. n mod similar, firma A nu poate
pretinde nici restituirea dobnzii presupuse, eventual, de creditul comercial n
cauz.
n cazul plii impozitelor, ca i n cazul operaiunilor de asigurare exist
contraprestaii cu caracter indirect i mijlocit (condiionat), prevzute fie ntr-un
context legal mai general, fie printr-un contract expres intervenit ntre pri.
Pltitorii de impozite creeaz statului resurse financiare cu care acesta i
ndeplinete funciile sale. n virtutea acestui fapt, ca i a nelesului i obiectivului
funciei sociale a statului, de exemplu, ei pot pretinde, n msura n care
ndeplinesc unele condiii, s beneficieze de nvmnt general gratuit pentru
copiii lor sau de alte servicii sociale gratuite presupuse de funciile statului.
n cazul operaiunilor de asigurare, ntre pri se ncheie un contract care
prevede obligaiile acestora, iar pentru asigurator condiiile n care se nate
obligaia lui de a plti asiguratului anumite sume de bani. Contraprestaia pltibil
de asigurator este condiionat de producerea riscului menionat n contractul de
asigurare, dar nu este condiionat de numrul de rate de asigurare pltite sau de
ponderea sumei acestora n valoarea estimat a riscului produs.
Relaiile financiare pot fi publice sau private, dup cum statul apare n
cadrul lor ca autoritate public sau nu. De pild, o societate comercial cu capital
de stat este parte ntr-un credit comercial i ntr-un contract de asigurare. Relaiile
financiare nscute n acest caz fac obiectul finanelor private, ntruct statul apare
aici ca un agent economic oarecare. n acelai mod sunt tratate i relaiile
financiare ce apar n legtur cu proprietatea public a statului i cu proprietatea sa
privat.
1.2 Finanele publice
Componenta public a finanelor are n vedere:
a) procurarea resurselor necesare statului i utilizarea lor conform nevoilor
acestuia, n calitatea sa de autoritate public;
b) folosirea procesului de procurare i utilizare a resurselor ca un mijloc
(prghie) de influenare a desfurrii ansamblului activitii economico-
sociale.
Procese i fluxuri financiare 15
Finanele publice sunt definite n legtur cu existena statului i a
instituiilor sale centrale i locale, adic n legtur cu existena i funcionarea
instituiilor de drept public. Angajamentele financiare apar sub forma resurselor
care genereaz creane (drepturi de ncasare) sau sub forma cheltuielilor care pot
genera obligaii (datorii care trebuie pltite).
Constituirea i administrarea mijloacelor bneti publice sunt obiect al
dreptului constituional i al dreptului administrativ.
Legea stabilete:
- caracterul obligatoriu al resurselor i cheltuielilor;
- caracterul nerambursabil al constituirii resurselor;
- c vrsmintele pentru constituirea resurselor nu sunt de tip
contraprestaie direct i imediat;
- metodologia derulrii relaiilor ntre buget i particulari, ntre entiti
publice sau ntre acestea i cele private;
- atribuiile i obligaiile celor ce mnuiesc bani publici;
- caracterul de patrimoniu public al fondurilor constituite conform acestor
relaii;
- obligativitatea gestiunii unor astfel de fonduri de ctre administraia de
stat (central i local);
- metodologia gestiunii fondurilor publice.
Finanele publice ndeplinesc trei funcii principale, i anume: funcia de
alocare (fiscal), funcia de stabilizare (extrafiscal) i funcia de redistribuire
(social).
A. Funcia de alocare, numit i funcie fiscal sau funcie de repartiie, are
ca obiect formarea i micarea fluxurilor financiare, adic formarea veniturilor
bugetului de stat i utilizarea lor, respectiv efectuarea cheltuielilor prevzute n
acesta.
Formarea veniturilor se face, potrivit legii, prin contribuia asociaiilor cu
scop lucrativ, ca i a persoanelor fizice sau juridice, chiar dac ele nu desfoar
activitate cu un astfel de scop. Obligaiile contribuabililor sunt stabilite prin legi
specifice (legea impozitului pe profit, legea privind taxa pe valoarea adugat,
legea impozitelor i taxelor locale etc.). Totodat, legea bugetului, adoptat anual
de parlament, menioneaz n detaliu baza legal ce fundamenteaz veniturile
incluse n buget n anul respectiv. n veniturile bugetului figureaz att venituri
fiscale (impozite, taxe, taxe vamale i alte venituri aferente), ct i venituri
nefiscale (amenzi, penalizri, dobnzi, chirii, venituri din concesiuni i vnzri,
venituri din activitile economice ale sectorului de stat etc.).
Finane
16
Utilizarea veniturilor, respectiv efectuarea cheltuielilor, se bazeaz pe norme
de cheltuieli i pe proceduri (metodologii) de cheltuial, toate stabilite prin lege,
care, de asemenea, stipuleaz responsabiliti, atribuii i competene legate de
acestea. Utilizarea veniturilor i, implicit, efectuarea cheltuielilor presupun:
inventarierea nevoilor, cuantificarea lor, ierarhizarea, ealonarea n timp.
Inventarierea nevoilor se face pornind de la funciile statului (intern,
extern, de aprare, social-cultural etc.) i de la dimensiunea i sensurile
interveniei statului n activitatea social n general. Gradualitatea interveniei este
deosebit de nuanat n spaiu (spaiu geografic i spaiu economic) i n timp.
Extremele sunt cunoscute ca liberalism (intervenie redus i strict limitat) i
centralism (intervenie ampl i masiv). n societatea modern (i nu numai) nu se
mai poate vorbi n nici un caz de nonintervenie. Impunerea veniturilor i a
proprietii (quasigeneralizate geografic, adic pe mulimea statelor lumii),
generalizarea sistemului vamal, extinderea i diversificarea coninutului funciilor
statului sunt doar cteva motive care dau consisten i perenitate interveniei.
Inventarierea nevoilor conduce la formularea ctorva categorii majore, printre care:
nvmntul, sntatea, cultura, protecia social, aciunile economice, ordinea
public, aprarea, administraia, justiia .a.
Cuantificarea nevoilor este o activitate ce prezint att caracter prospectiv,
ct i normativ. Pentru cuantificare este esenial s fie definite pentru fiecare
nevoie n parte caracteristici, indicatori i uniti de msur. Este o activitate de
mare complexitate, de natur tiinific i care determin n mod esenial eficiena
alocrilor, dar i efectele obinute. Cuantificarea prospectiv este important pentru
determinarea ct mai aproape de realitate a nevoii n cauz, lucru ce permite luarea
unor decizii n cunotin de cauz. Cuantificarea normativ reflect opiunea
politic referitoare la intervenia (asistena) statului, dar i opiunea economic
referitoare la capacitatea financiar de intervenie a statului. De aceea, normele de
cheltuieli se stabilesc prin lege i sunt obligatorii.
Ierarhizarea nevoilor se face pe baza unor criterii cum sunt importana,
urgena i disponibilitile existente. Realizat n termenii strici ai nevoii sociale,
ierarhizarea are un caracter obiectiv. O astfel de condiie este ns mai mult
teoretic, ntruct aprecierea i selecia aparine n practic factorului politic ce
determin fr doar i poate subiectivismul pragmatic. Nu de puine ori, nevoi
precum ordinea public, administraia, aprarea, aciunile economice primeaz n
decizia politic n detrimentul altor nevoi, chiar dac, teoretic i declarativ, nevoi
precum educaia, tiina, protecia mediului, cultura, sntatea sunt numite
majore, capitale, determinante.
Ealonarea n timp este o decizie rezultat din raportul resurse-nevoi,
respectiv din faptul c dinamica nevoilor (dar i dimensiunea lor) o devanseaz
ntotdeauna pe cea a resurselor (implicit a dimensiunilor lor): practic nevoile sunt
nelimitate i n continu cretere i diversificare, n timp ce resursele sunt limitate,
iar dinamica lor, nu de puine ori, chiar stagnant sau n scdere. Unele aciuni
susinute din resurse publice sunt de mare amploare sau de mare complexitate
(creterea nivelului general de pregtire, mbuntirea strii de sntate,
Procese i fluxuri financiare 17
reformarea administraiei publice, dotarea modern a armatei .a.) i nu pot fi
soluionate dect prin eforturi succesive de-a lungul multor ani. Ca urmare, din
punct de vedere metodologic, realizarea lor se face prin programe multianuale cu
defalcri pe etape, pe ani.
B. Funcia de stabilizare, numit i funcie extrafiscal, are ca obiect
utilizarea resurselor financiare ale statului pentru favorizarea creterii economice i
atenuarea dezechilibrelor economice. Ea presupune intervenia statului n
activitatea social n general, n cea economic n particular. Prin aceast funcie se
urmrete ncasarea ritmic i n cuantum a veniturilor statului, cheltuirea acestora
potrivit legii, eradicarea (mai realist diminuarea i limitarea) evaziunii fiscale,
evitarea deturnrii. n realizarea acestei funcii sunt avute n vedere mijloace,
operaiuni i procedee precum disciplina financiar, legalitatea, oportunitatea i
caracterul economicos al fluxurilor.
C. Funcia de redistribuire, numit i funcie social, are ca obiect
transferul de putere de cumprare ntre diferite domenii ale activitii
economico-sociale sau ntre diferite categorii socio-profesionale. Aceast funcie
are un pronunat caracter de redistribuire ntruct, cel puin ntr-o prim faz,
resursele statului se formeaz pe baza veniturilor primare, adic a veniturilor
obinute de factorii de producie pe seama contribuiei lor la rezultatele activitii
economice: producerea de bunuri materiale, servicii i informaii, inclusiv cele de
natur social-cultural, cum sunt educaia, sntatea, asigurrile sociale etc. Pe
seama acestor venituri, statul ntreprinde activiti de susinere fie cu caracter
general (pregtirea colar obligatorie, asistena categoriilor sau persoanelor
defavorizate, aprarea etc.), fie cu caracter punctual (ncurajarea unui anumit gen
de activitate, susinerea unor zone defavorizate etc.).
1.3 Finanele private
Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea
resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de
activitate n condiii normale de profitabilitate. Caracteristica de normalitate este
efectul acceptrii de ctre agentul economic a unui ctig pe care el l consider
satisfctor pentru a-i continua activitatea. n teoria modern a finanelor, acest
ctig este interpretat i ca o recompens destinat agentului economic pentru
asumarea riscului de a-i fi angajat resursele n activitatea pe care o desfoar. n
acest sens, apare problema arbitrajului, adic a opiunii ntre variante. Problema
este definit, n contextul menionat, ca o alegere ntre variante ctig - risc,
referitoare la modalitatea de utilizare (investire, plasare) a resurselor financiare
disponibile la un moment dat.
Finane
18
Teoria finanelor a dezvoltat dup 1950 o mulime de probleme de mare
interes pentru participarea eficient a agenilor economici pe piaa financiar,
multe din acestea fiind azi numite (definite ca) teorii. Dintre acestea, menionm pe
cele mai renumite prin contribuia la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin
impactul practic deosebit n fundamentarea deciziei i comportamentului agenilor
economici pe piaa financiar.
a) Teoria portofoliului, creat de Henry Marcovitz n anii '50 i publicat
n articolul Portofolio Selection (Journal of Finance, vol. 7, nr. 1, martie 1952) i
n lucrarea Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments, New
York, Willey, 1959
Contribuia major a acestei teorii la dezvoltarea de fond i pragmatic a
finanelor const n aceea c n decizia financiar se ia n considerare n mod
sistematic covariana preurilor marii majoriti a activelor financiare. Un operator
raional, atunci cnd constituie un portofoliu de active financiare, trebuie s in
seama de implicaiile unui titlu oarecare asupra optimalitii portofoliului,
diversificndu-l pe acesta din urm pe seama unui arbitraj ntre risc i rentabilitate,
astfel nct portofoliul format s rspund cel mai bine situaiei concrete de pe
pia, ca i obiectivelor investitorului.
b) Modelul preului de echilibru pe piaa financiar, elaborat de William
Sharpe i publicat n articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis
(Management Science, vol. 9, nr. 1, ianuarie 1963) i n lucrarea Portofolio
Theory and Capital Markets, New York, McGraw Hill, 1970
Modelul lui Sharpe este cunoscut sub numele de modelul CAPM (Capital
Asset Pricing Model) sau MEDAF (Modle dvaluation des actifs financiers) i
are ca obiect determinarea preului de risc pe care se bazeaz analiza valorilor
mobilare i evaluarea performanelor administrrii averii. Concluzia teoriei
dezvoltate de Sharpe este c, pe o pia concurenial, riscul este cel ce se
remunereaz i c acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor,
adic a structurrii diversificate a portofoliilor de active. Acest risc nediversificabil
este msurabil prin procedee statistice (varian, dispersie) i este intrat n limbajul
curent sub numele de coeficientul beta. Chiar dac uzul acestui coeficient nu
reprezint soluia infailibil a ctigului pe piaa financiar, modelul CAPM
rmne totui pn azi abordarea fundamental cea mai convingtoare n problema
portofoliilor i a pieei financiare. Ipoteza eficienei acestei piee, pe care de altfel
este fondat modelul, continu s nu fie unanim acceptat, fiind obiect de
controvers ntre susintorii analizei financiare fundamentale i adepii analizei
tehnice.
c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului,
elaborat de Merton Miller i Franco Modigliani (laureai Nobel pentru economie,
1987) i publicat n articolele The Cost of Capital, Corporation Finance and the
Theory of Investments (American Economic Review, vol. 48, nr. 3, iunie, 1958)
Procese i fluxuri financiare 19
i Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction (American
Economic Review, vol. 53, nr. 3, iunie, 1963)
Pn la apariia acestei teorii, abordrile i regulile n materie de teorie
financiar erau bazate pe ipoteze strict empirice privind comportamentul
operatorilor pe piaa financiar, fr nici o ncercare fezabil de a modela
interaciunea operatorilor i procesul generator al preului de echilibru. Teoria lui
Miller i Modigliani arat c pe o pia financiar eficient nu exist rat de
ndatorare sau rat de distribuie optime. S-a ncercat o atenuare a caracterului
tranant al acestei afirmaii prin aa numita teorie a compromisului (Stewart
Myers, Determinants of Corporate Borrowing n Journal of Financial
Economics; vol. 5, nr. 2, noiembrie 1977). Merton Miller a combtut aceast teorie
ntr-o not prezidenial (1977) ctre Asociaia American de Finane, artnd c
ceea ce este caracteristic practicii financiare este: a) grija managerilor de a menine
o rat de ndatorare rezonabil i b) tendina manifestat n cazul unui mare numr
de societi comerciale de a promova o rat de distribuie a profitului mai mare
dect ar justifica-o interesul fiscal al acionarilor.
d) n anii '70 au nceput s se dezvolte i alte probleme (teorii), pornind
mai ales de la inovaiile n materie de active financiare i pia financiar. Este
vorba, n primul rnd, de apariia activelor de tip opiuni (1973), pentru care s-a
ncercat formularea unor principii de evaluare. De asemenea, este vorba de
ncercrile de aplicare a teoriei semnalelor la problemele financiare, pornind de la
asimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i de formularea teoriei
ageniei care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i
manageri. Aceast din urm abordare ridic noi probleme n teoria firmei: firma nu
mai este privit ca o entitate compact ce ia decizii pentru a-i maximiza funcia de
utilitate definit univoc, ci ca un organism complex al crui comportament este
rezultanta unui proces de echilibru i arbitraj ntre interese adesea divergente ale
diferitelor grupuri, categorii, indivizi care o formeaz. O astfel de abordare permite
un demers de integrare mai profund a teoriei financiare a firmei n teoria
controlului managerial formulat n anii '30 de Berle i Means i reactivat la
nceputul anilor '80 de John Kenneth Galbraith (tiina economic i interesul
public).
Obiectul finanelor private include:
- constituirea (modalitatea de constituire) a capitalului social;
- repartizarea profitului (acumularea, capitalizarea, remunerarea
acionarilor);
- plasarea eventualelor disponibiliti;
- obinerea/crearea mijloacelor financiare necesare pentru derularea
curent a activitii lucrative;
- mobilizarea creanelor;
- lichidarea obligaiilor.
Finane
20
Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economici
privai sunt obiect al dreptului comercial.
Legea stabilete cadrul legislativ al desfurrii operaiunilor presupuse de
obiectul finanelor private, adic principiile, regulile, instrumentele agreate,
precum i aspectele fiscale complementare acestor operaiuni. Tot prin lege sunt
stabilite instituiile, atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni
n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte pendinte, prin
arbitraj sau judecat.
n cadrul legal menionat, operaiunile financiare decurgnd din obiectul
finanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de
administraie/managerului firmei n cauz, dar i potrivit prevederilor contractelor
economice sau financiare ncheiate cu terii.
1.4 Echilibrul financiar
Echilibrul financiar este opozabil att indivizilor i firmelor, ct i entitilor
economico-sociale de factur micro sau macro, precum comunitile locale, statul,
economia n ansamblul ei. Echilibrul financiar apare n legtur att cu finanele
publice, ct i cu cele private.
Echilibrul financiar se definete ca fiind acea stare creia i este
caracteristic, pentru subiectul de referin, corelarea stocurilor de
mijloace (utilizri) cu cele de resurse i/sau a fluxurilor bneti de intrare
cu cele de ieire, att n timp, ct i din punct de vedere al cuantumului
(dimensiunii, volumului) acestora.
Aceast stare are caracter dinamic, n sensul c se modific punctual n
funcie de evoluia fluxurilor/stocurilor, ca i de evoluia nevoii de mijloace
financiare determinat de desfurarea obiectului de activitate i/sau de
ndeplinirea sarcinilor i atribuiilor respectivului subiect de referin.
Echilibrul financiar se poate determina static sau dinamic.
n cazul static, el este rezultanta stocurilor disponibile la momentul dat la
subiectul de referin. De pild, echilibrul ntre creane i disponibiliti bneti, pe
de o parte, i obligaii, pe de alt parte. Acesta d informaii privind lichiditatea la
un moment dat a subiectului de referin, respectiv capacitatea sa de a onora n
momentul dat plile pe care le are de fcut. Dac:
atunci subiectul prezint lichiditate. n caz contrar, aprecierea calitativ a
subiectului trebuie nuanat prin determinarea echilibrului dinamic.
creane + disponibiliti > obligaii,
Procese i fluxuri financiare 21
Pentru echilibrul dinamic se corecteaz situaia momentului cu fluxurile de
intrri/ieiri previzionate pentru perioadele urmtoare. Se determin astfel variaia
strii de echilibru, obinndu-se informaii privind solvabilitatea subiectului,
respectiv capacitatea lui de a-i onora obligaiile de plat ntr-un interval dat. Este
posibil ca un subiect s prezinte lichiditate, dar s nu fie solvabil n perspectiv
sau, invers, s nu prezinte lichiditate, dar, n perspectiv, s fie solvabil.
Un exemplu edificator al echilibrului financiar poate fi relevat, la nivelul
unei firme, de indicatorii fond de rulment i necesar de fond de rulment. Astfel,
primul indicator arat cuantumul cu care capitalul permanent depete utilizrile
permanente (de tipul active imobilizate sau active fixe) rmnnd disponibil pentru
acoperirea din resurse permanente a utilizrilor nepermanente (stocuri de materii
prime, producie n curs de fabricaie etc.). n cazul n care capitalul permanent este
mai mare dect activele imobilizate, exist disponibil pentru acoperirea cel puin
parial a activelor circulante (utilizri nepermanente). Determinat astfel,
indicatorul d imaginea unui echilibru static, ntruct la baza calculului au stat
stocurile: existentul de capital permanent i stocul de active fixe. Pentru un
interval dat de gestiune (an, trimestre) aceste stocuri sunt n marea majoritate a
cazurilor invariabile. n schimb, activele circulante variaz n mod frecvent pe
subintervale (trimestre, respectiv luni), la fel ca i pasivele de exploatare (sursele
temporare de tipul datoriilor fa de furnizori). Necesarul de fond de rulment,
determinat ca diferen ntre aceste dou componente, arat disponibilul de resurse
temporare (necesarul < 0) sau nevoia de resurse temporare (necesarul > 0), adic
evoluia (dinamica) echilibrului resurse utilizri temporare. Corelarea celor doi
indicatori, pe de o parte fondul de rulment ca stoc i, pe de alt parte, nevoia de
fond de rulment ca variabil pe subintervale de gestiune, adic
genereaz o condiie de echilibru dinamic exprimat prin dimensiunea apelrii la
credite de trezorerie ca flux de resurse temporare, care s complineasc nevoia
temporar de resurse pentru derularea activitii subiectului, adic s asigure un
echilibru financiar n evoluie pe fiecare din subintervalele de gestiune.
La nivel macroeconomic, de pild n cazul bugetului de stat, problema se
pune n mod similar. Presupunnd c starea de echilibru a bugetului este asigurat
prin legea bugetului de stat, adic veniturile bugetare sunt egale cu cheltuielile
bugetare la nivelul anului bugetar, avem de-a face cu un echilibru static, n sensul
c acesta va caracteriza ncheierea bugetului la finele anului. Pe parcurs ns
echilibrul nu este asigurat din cauza periodicitii diferite a ncasrii veniturilor i a
efecturii cheltuielilor. Apar n mod evident perioade n care stocul de venituri
este insuficient pentru efectuarea cheltuielilor angajate, precum i perioade n care
acest stoc este n exces. Asigurarea n dinamic a echilibrului, adic pe fiecare
perioad subanual, se realizeaz prin mprumuturi i plasamente temporare.
Pentru mprumuturi se folosete de obicei procedeul bonurilor de tezaur emise pe
perioade scurte (3 sau 6 luni), iar pentru plasamente procedeul utilizrii de ctre
Necesarul de fond de rulment Fond de rulment,
Finane
22
Banca Naional a respectivelor disponibiliti pentru refinanarea pe termen scurt
(de regul o sptmn) a instituiilor de credit (bncile comerciale) ce au nevoie
de resurse pentru creditarea agenilor economici.
Pentru finanele publice echilibrul financiar prezint caracteristica de
obligativitate, generat de lege, a fluxurilor de intrare/ieire. Pentru finanele
private echilibrul financiar prezint caracteristica de opionalitate a fluxurilor de
intrare/ieire, ca rezultat al deciziei agentului economic de a ncheia sau nu
contracte economice i financiare pe seama relaiei cerere ofert. Opionalitatea
se refer nu numai la ncheierea sau nu a contractelor, ci i la realizarea lor. n
acest caz (opiune pentru nerealizarea contractului) agentul i asum riscul unor
reparaii pentru partener, totui el este cel ce decide eficiena n planul
rezultatelor sale financiare a unei astfel de hotrri.
1.5 Politica financiar
Politica financiar reprezint mulimea de idei i consideraii definite,
n sfera i logica finanelor, de ctre o autoritate, n vederea realizrii unor
obiective sau atingerii unor scopuri de natur financiar sau nu.
n aceast construcie logic, de factur programatic, se regsesc
organizarea financiar, folosirea instrumentelor, mijloacelor, tehnicilor i
procedeelor analizei financiare, modalitile de intervenie (i uneori chiar de
decizie i conducere) prin mijloace financiare.
Politica financiar n macroeconomie este o parte a politicii generale a
statului, cu scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare pentru
realizarea unor obiective de strategie a dezvoltrii economico-sociale. Autoritatea
de referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n virtutea legii, iar
prerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice. Statul creeaz
un context de ncurajare sau, dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitor
activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor scopuri
economice, sociale sau chiar politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor,
instrumentelor, procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categorii
de politici, cum sunt: politica cheltuielilor publice, politica fiscal, politica vamal
(componenta referitoare la taxele vamale), politica monetar, politica valutar.
Fiecare dintre aceste politici se identific printr-unul din domeniile tiinei
finanelor, n accepiunea cea mai general a cuprinderii ei. Este de mare interes
particularitatea de quasiopionalitate pe care o au astfel de politici. Nu este vorba
de faptul sustragerii de la prevederile legii, avnd n vedere c legea este cea care
definete cel puin unele din componentele acestor politici. Este vorba de
opionalitatea de care se bucur orice agent economic de a beneficia sau nu de
Procese i fluxuri financiare 23
facilitile pe care legea le creeaz n legtur cu utilizarea mijloacelor financiare
de care dispune agentul economic.
De exemplu, legea stabilete c:
a) Se va acorda garanie de stat pentru investitorii n ramura X, adic se
realizeaz o stimulare a dezvoltrii de ramur, cantonat n sfera politicii
cheltuielilor publice. Garania de stat este o cheltuial bugetar de tipul
cheltuielilor virtuale: dac ntreprinztorul nu este solvabil pentru un eventual
credit luat n condiiile menionate (investiie n ramura X), statul va prelua datoria;
cheltuiala apare numai condiionat de producerea unui anumit risc. Trebuie
menionat c introducerea unei astfel de garanii nu se poate face dect prin lege.
Legea nu oblig pe nimeni s investeasc n ramura X i s-ar putea ca nimeni s nu
o fac; nseamn c msura respectiv (politica financiar promovat de stat n
acest caz) nu a fost bun. n acest sens apare particularitatea de quasiopionalitate a
politicii financiare, chiar dac ea (politica financiar) a fost definit prin lege. Pe
de alt parte, este de remarcat caracterul limitativ imperativ al legii, care nu
permite garantarea de ctre stat dect n cazul menionat. Garania acordat pentru
alt situaie dect cea prevzut (investiia n ramura X) este ilegal i se
pedepsete prin lege.
b) Profitul reinvestit n activitatea generatoare nu se impoziteaz, ceea ce
nseamn o stimulare a capitalizrii, a dezvoltrii taliei sau nzestrrii tehnice a
firmelor, stimulare cantonat n sfera politicii fiscale. Profitul, n general i potrivit
legii, este impozabil. Aceast prevedere este imperativ i sustragerea (adic
evaziunea fiscal) se pedepsete prin lege. Dac ntreprinztorul i reinvestete
profitul n propria afacere, atunci el nu mai este chemat la impozitare pentru partea
de profit pe care o reinvestete astfel. Aici apare particularitatea de
quasiopionalitate a politicii financiare: legea nu oblig la reinvestirea profitului n
activitatea generatoare; cine vrea o face, cine nu nu.
c) Statul A ncheie un acord cu statul B privind acordarea reciproc a
clauzei naiunii celei mai favorizate; adic taxele vamale de import n relaia
reciproc se stabilesc la o limit minim reciproc acceptat sau se desfiineaz.
Aceasta nseamn o stimulare a comerului extern ntre cele dou ri, cantonat n
sfera politicii vamale. Exportatorii din A pentru B vor suporta o tax vamal de
import n B mai mic dect pn acum sau nu vor mai suporta deloc tax vamal;
importatorii din A de mrfuri din B vor suporta o tax vamal de import n A mai
mic dect pn acum sau nu vor mai suporta deloc tax vamal. Din acest punct
de vedere legea este imperativ. Pe de alt parte, legea nu-l oblig, de exemplu, pe
importatorul Y, rezident n ara A, s-i importe mrfurile din ara B. Dac el
(importatorul Y) o va face, nu va mai plti tax de import; dar dac importatorul Y
va importa dintr-o ter ar, el va plti tax de import. Din acest punct de vedere
apare quasiopionalitatea politicii financiare.
Finane
24
d) Rata oficial a scontului trece de la 30% la 45%; se produce astfel o
descurajare a bncilor comerciale, ca i a tuturor celorlali ageni economici de a-i
converti creanele (portofoliile de active comerciale) n moned nainte de
scaden, msur cantonat n sfera politicii monetare. Msura este adoptat la
recomandarea Bncii Naionale, care o i pune n oper, dup ce a fost consfinit
n mod legal. Caracterul imperativ al legii apare n sensul c cei ce vor recurge la
scontare vor plti de acum o rat de scont mai mare; dar legea nu oblig pe nimeni
s sconteze i, n acest sens, msura de politic financiar are caracter de
quasiopionalitate.
e) Agenii autohtoni pot efectua operaiuni de capital n devize strine
suportnd, la cumprarea pe piaa naional a acestor devize, o cot adiional de
conversie de 15% din cursul pieei; se realizeaz astfel o descurajare a exportului
de capital, cantonat n sfera politicii valutare. Legea este imperativ n
recunoaterea convertibilitii monedei naionale, n condiiile menionate, ca i n
acceptarea unei liberti condiionate a micrii capitalurilor. Msura are
particularitatea de quasiopionalitate n sensul c las la latitudinea investitorului
s uzeze sau nu de aceast posibilitate, n raport cu eficiena scontat a unei astfel
de investiii.
Politica financiar n microeconomie este o parte, cel mai adesea cea mai
important, a politicii generale a firmei de realizare a obiectivelor de rentabilitate,
consolidare i dezvoltare n contextul competiiei economice i al riscurilor pe care
piaa le presupune. Politica financiar a firmei determin n mare msur (cel mai
adesea n cea mai mare msur) capacitatea unei firme de a se menine, de a se
consolida, de a-i ameliora poziia ei pe pia, n comparaie cu ceilali competitori.
Orice program sau msur viznd oricare din aspectele nefinanciare ale firmei este
sintetizat() n cele din urm n capacitatea financiar de a fi susinut() i este
evaluat() sub raportul rezultatelor financiare care se preconizeaz a fi obinute.
ntr-o economie a crei principal caracteristic este dinamismul, evoluia,
micarea, schimbarea, orice firm este asemenea unui vas care trebuie s avanseze
n amonte pe cursul apei curgtoare; vasul ce nu poate dezvolta o vitez mai mare
dect a cursului apei va merge indiscutabil n aval. Capacitatea firmei de a urca
spre amonte este dat n cea mai mare msur de calitatea politicii i deciziilor sale
financiare. Autoritatea de referin este n acest caz consiliul de administraie,
respectiv managerul general, care acioneaz innd seama de cadrul legal i de
mandatul ncredinat de adunarea general a acionarilor sau de calitatea lui de
proprietar. Aceast calitate, garantat de lege i astfel de necontestat, i confer
managerului statutul de libertate de decizie i de autoritate, fie ca reprezentant
mputernicit al proprietarilor, fie ca unic proprietar. Inadvertenele, dubiile sau
rezervele relative la proprietate, la calitatea de proprietar sau la garantarea lor prin
lege afecteaz major calitatea i eficiena actului de conducere i, implicit, ale
politicii financiare. n interiorul firmei politica financiar nu mai are n nici un sens
particularitatea de quasiopionalitate. Odat definit politica financiar a firmei
Procese i fluxuri financiare 25
aceasta este obligatorie pentru toi angajaii i nu poate fi modificat dect prin
actul de voin al proprietarilor, adic al aceluiai corpus care a adoptat-o.
Prerogativele politicii financiare n microeconomie vizeaz n esen
finanele private. Principalele componente ale acestei politici sunt: profitabilitatea,
finanarea activitii desfurate, distribuirea profitului, structura capitalului, durata
avansrii capitalului i dimensiunea acestuia.
a) Profitabilitatea vizeaz obinerea unui profit satisfctor pentru cel/cei
ce a/au investit capitalul. Este vorba nu numai de o mas a profitului, ci i de rata
acestuia n raport cu efortul economic necesar i care, din punctul de vedere al
investitorului, l reprezint capitalul avansat. n acest sens este utilizat indicatorul
rata financiar a rentabilitii sau rata rentabilitii financiare (rf), astfel:
Kpr
PN
rf = , (1)
unde:
PN - profitul net;
Kpr - capitalul propriu.
Capitalul propriu reprezint suma dintre capitalul social i fondurile proprii
ale firmei (fond de rezerv, fond de dezvoltare, rezerva legal, fond de asigurare
.a.). n cazul societilor pe aciuni, capitalul social este reprezentat de valoarea
nominal a aciunilor emise la constituirea societii, iar n cazul celorlalte firme de
valoarea capitalului depus de proprietar sau de asociai. Acest indicator de
profitabilitate arat care este rezultatul net ce revine la o unitate monetar de
capital propriu. Rezultatul net presupune c din profit au fost deja acoperite
eventualele obligaii financiare (rate la creditele pe termen lung i dobnzile
aferente unui astfel de mprumut, ca i orice alte cheltuieli legate de serviciul
datoriei pe termen lung a firmei), alte cheltuieli care se suport din rezultate
(sponsorizri, acoperirea unor pierderi din anii precedeni), ca i impozitul pe
profit datorat statului. Rezultatul net arat ctigul ce rmne efectiv n beneficiul
firmei i al proprietarilor ei. Este interesant de menionat c disocierea juridic
ntre firm i proprietarii ei a fost marcat i utilizat n practic relativ curnd
dup ce constituirea societilor pe aciuni a intrat n uzul curent, respectiv la
nceputul secolului al XX-lea. Aceasta nu a nsemnat ns i definirea disocierii
economice, produs abia n jurul anului 1960, odat cu introducerea de ctre Miller
i Modigliani a conceptului de cost al capitalului. De aceea, n abordrile actuale
referitoare la profitul net, disocierea ntre profitul capitalizat i cel distribuit
reprezint o practic uzual i a generat chiar un grup de probleme financiare
distincte, cunoscut sub numele de teoria ageniei.
Finane
26
b) Finanarea activitii desfurate vizeaz constituirea resurselor
financiare (bneti) necesare pentru iniierea i derularea unei activiti. Finanarea
se poate face din resurse proprii cum sunt participaiile acionarilor fondatori,
creterea de capital, profitul capitalizat; n acest sens resursele au un caracter
considerat permanent ntruct restituirea lor se pune ca problem numai n
momentul ncetrii activitii firmei. n condiiile existenei pieei secundare de
capital (ceea ce numim n mod curent bursa de valori i piaa de valori
neorganizat Over the Counter sau OTC), societile pe aciuni prezint avantajul
deosebit c investitorii i pot retrage capitalul prin vnzarea aciunilor pe piaa
secundar de capital fr a fi pus n discuie (de regul) continuitatea resurselor
financiare proprii ale firmei, adic posibilitatea acesteia de a funciona pe mai
departe. O astfel de constituire a resurselor are caracterul unei finanri
propriu-zise, deoarece nu se pune problema rambursrii acestora. Termenul este
utilizat i n cazul constituirii unor surse bneti de la buget pentru o activitate de
tip nvmnt public, sntate public, aprare, justiie, administraie public etc.
care sunt bugetate, adic i acoper, n principal, cheltuielile prin alocaii de la
buget. n msura n care resursele bneti rezult din nsi activitatea desfurat,
noiunea utilizat este de autofinanare. De exemplu, se spune c o universitate
care presteaz anumite servicii de educaie (pregtire, perfecionare, expertiz,
atestare etc.) pentru care percepe tarife, taxe etc. se autofinaneaz, cel puin
parial. La fel este i cazul unei firme care, din profitul net obinut, reine o parte
pentru fonduri proprii (de dezvoltare, de rezerv, de asigurare, de premiere etc.) n
scopul de a-i putea relua i derula n continuare activitatea, autofinanndu-se.
Finanarea se poate face, ns, i din resurse mprumutate cum sunt
mprumuturile obligatare, creditele bancare (pe termen lung sau pe termen scurt),
creditul comercial, obligaiile curente de plat pn la data onorrii lor; n acest
sens resursele trebuie rambursate, astfel nct constituirea lor are caracterul unei
creditri. n raport cu durata utilizrii lor, astfel de resurse au sau nu caracter
considerat permanent. De pild, un mprumut bancar pe termen lung sau un
mprumut obligatar au caracter de resurse permanente, spre deosebire de alte tipuri
de resurse dintre cele mai sus amintite.
Problema modului de constituire a resurselor apare, de asemenea, la nivelul
bugetului de stat. Dac excludem varianta emisiunii de moned, care poate avea
caracter inflaionist, nevoile de resurse ale bugetului, insuficiente la un moment dat
sau pentru o anumit perioad, se pot complini prin emitere de obligaiuni de stat
sau/i bonuri de tezaur (creditare) sau prin creterea fiscalitii (finanare
propriu-zis).
c) Durata avansrii capitalului arat intervalul de timp n care capitalul
(resursele bneti) vor finana o activitate, adic o utilizare dat. Aceasta nseamn
c respectivele resurse nu vor putea fi folosite altfel, adic vor fi imobilizate n sau
pentru acea activitate/utilizare.
Imobilizarea poate fi pe termen lung sau pe termen scurt. n cazul
cumprrii unor utilaje, echipamente, maini, instrumente, construcii, cldiri,
Procese i fluxuri financiare 27
terenuri etc., cu scopul dezvoltrii cu ajutorul lor a unei anumite activiti (deci nu
pentru scopuri speculative), imobilizarea (utilizarea) este pe termen lung. n cazul
achiziionrii unui stoc de materii prime pentru a fi prelucrat n vederea obinerii
unui produs finit oarecare, imobilizarea (utilizarea) este pe termen scurt.
d) Structura capitalului este un concept de politic financiar ce vizeaz
gruparea capitalului pe componente, dup anumite criterii. Sunt avute n vedere, n
principal, un criteriu privind tipurile de utilizri i un criteriu privind tipurile de
surse.
Din punctul de vedere al utilizrii se are n vedere (n general) capitalul fix
i capitalul circulant. S presupunem o firm la debutul ei i al crei capital a fost
constituit prin aportul acionarilor fondatori, adic este exclusiv capital propriu.
Managerul general (ales de consiliul de administraie) sau nsui consiliul (ales de
adunarea general a acionarilor) trebuie s ia o decizie referitoare la structurarea
capitalului pe cele dou componente menionate. n luarea acestei decizii exist i
suportul orientativ al prospectului de societate pe care l-a elaborat grupul de
iniiativ, adic acei ntreprinztori care s-au decis s propun afacerea i care au
prezentat o propunere privind obiectul ei, necesarul de capital i condiiile tehnice
n care obiectul se poate realiza, adic ce spaiu este necesar, ce dotri, ce
materiale, ce personal, ce organizare etc. Conducerea nou-nscutei firme va decide,
ajustnd eventual propunerile de prospect, cum vor fi folosite resursele disponibile:
ct se va atribui pentru imobilizrile fixe (active fixe sau capital fix) i ct se va
atribui pentru activele circulante (materii prime, nevoi de exploatare i comerciale,
disponibil bnesc etc., numite fond de rulment). Rata, adic raportul active
fixe/active circulante este un indicator ce va determina dimensiunea, dar i
calitatea rezultatelor obinute. Aceast rat rmne actual pe toat durata de via
a firmei. n acest caz se pune problema determinrii modului n care resursele din
autofinanare vor fi alocate pentru creterea activelor fixe i pentru creterea
fondului de rulment. Creterea activelor fixe are repercusiuni privind:
- promovarea progresului tehnic: echipamente noi, mai performante,
posibilitatea de a fabrica produse noi sau superioare calitativ;
- dimensiunea activitii, adic posibilitatea de cretere a capacitilor de
producie;
- imaginea firmei n raport cu felul n care aceasta rspunde cerinelor
pieei, precum i din punctul de vedere al condiiilor de munc pe care
le ofer i al ambientului constructiv, arhitectonic i de amplasare pe
De aici, s-a formulat pentru activitatea financiar o regul de aur:
- pentru utilizri de durat se recomand antrenarea unor resurse cu
caracter permanent;
- pentru utilizri temporare se recomand antrenarea unor resurse cu
caracter temporar.
Finane
28
care l recepteaz terii cu care lucreaz (clieni, furnizori, propriul
personal, vizitatori, autoriti etc.);
- valorificarea prin plasamente (de portofoliu sau speculative) a
eventualelor disponibiliti.
Creterea fondului de rulment are repercusiuni privind asigurarea unui
minim de mijloace cu are s se poat derula activitatea, existena unui minim de
disponibiliti cu care s poat fi onorate cel puin unele pli curente, creterea
calitativ a materialelor de lucru (materii prime, materiale auxiliare, ambalaje etc.).
Din punctul de vedere al resurselor se are n vedere (n general) componenta
proprie i componenta mprumutat a capitalului utilizat. Acest criteriu definete
structura financiar a firmei, asupra creia vom reveni ntr-un subcapitol
ulterior. Referitor la componenta mprumutat a capitalului, politica financiar are
n vedere procurarea prin credite bancare sau prin alte resurse atrase (credit
comercial, obligaii de plat pn la data onorrii lor) a mijloacelor de finanare
necesare susinerii activitii firmei.
e) Distribuirea profitului este o component a politicii financiare care
vizeaz modul n care este utilizat profitul net. Decizia se refer la alternativele
dividende mari sau investiii mari.
O politic de dividende mari rspunde cerinei acionarilor de a avea
ctiguri (absolute i relative) ridicate. Pentru ei aceasta nseamn recuperarea
ntr-un numr mai mic de ani a investiiei fcute, ca i o evoluie favorabil a
preului de pia al aciunilor, adic posibilitatea unui ctig suplimentar n cazul
vnzrii respectivelor aciuni. Ctigul relativ al acionarului este dat de rata
nominal a dividendului (rd):
VN
Div
rd = , (2)
unde:
Div nseamn masa dividendului;
VN este valoarea nominal a aciunii.
Pentru firm aceasta nseamn, pe termen scurt, stabilitate i creterea
valorii ei de pia (numrul de aciuni emise - preul de pia al unei aciuni), dar,
pe termen lung, apariia unor dezavantaje. Neefectuarea de investiii sau volumul
mic al acestora determin stagnarea rezultatelor sau creterea lor limitat.
Deoarece preul de pia al aciunilor ei este suprapari (peste valoarea nominal),
rezultatele financiare stagnante sau puin cresctoare vor conduce la o rat efectiv
a dividendului (rediv) n scdere:
Ppa
Div
rediv = , (3)
Procese i fluxuri financiare 29
unde:
Div este dividendul ncasat;
Ppa este preul de pia al aciunii.
Diminuarea ratei efective a dividendului va face ca aciunile n cauz s
devin mai puin interesante, cu att mai mult cu ct aceast rat scade sub rata
dobnzii pieei. Aa cum, atunci cnd ctigul relativ (rata dividendului) era
ridicat, tendina acionarilor era s nu-i vnd aciunile, iar pe pia se manifesta o
tendin de cretere a cererii din respectivele aciuni peste oferta de vnzare a lor,
tot astfel, cnd rata efectiv a dividendului este n scdere, tendina acionarilor
este s-i vnd aciunile, iar pe pia se manifest o tendin de scdere a cererii
din respectivele aciuni sub oferta de vnzare a lor. Preul de pia al aciunilor
scade i, implicit, scade valoarea de pia a firmei. Pentru a-i menine poziia de
pia firma ar trebui s-i cumpere propriile aciuni. Dac nu are disponibil,
tendina menionat cerere-ofert s-ar putea accentua i ar genera dificulti care ar
putea deveni insurmontabile pentru firm, adic falimentul i lichidarea ei. Dac
are disponibil i ncepe s-i cumpere propriile aciuni, atunci capitalul de lucru se
micoreaz; dac rezultatele financiare se menin, atunci dificultatea este depit
i va trebui redefinit politica de distribuire a dividendelor; dac rezultatele
financiare sunt modeste sau insuficiente, atunci dificultatea se accentueaz, adic
tendina de vnzare a respectivelor aciuni se amplific i firma intr n dificulti
ce nu vor mai putea fi depite. Frna unui astfel de proces rezid tot n
mecanismul pieei, respectiv n faptul c, pe msur ce preul de pia se
micoreaz, tendina ratei efective a dividendului este s creasc. Astfel, dac
dividendul scade mai ncet dect preul pieei, atunci scderea ratei efective a
dividendului se atenueaz i poate apare chiar o cretere a ei, caz n care
dificultile sunt depite i situaia se poate stabiliza.
O politic de investiii mari genereaz nemulumiri ale acionarilor datorit
ctigurilor (absolute i relative) mici. Pentru firm, pe termen scurt, aceasta poate
nsemna dificulti din cauza tendinei acionarilor de a-i vinde aciunile, dar, pe
termen lung, nseamn consolidare, rezultate financiare n cretere, capacitate de
autofinanare ridicat.
1.6 Relaii de credit
n legtur cu constituirea mijloacelor de care un ntreprinztor are nevoie
pentru a ncepe sau derula o activitate am artat (n debutul capitolului 1) c cel
mai adesea acesta dispune doar parial, iar uneori chiar deloc, de mijloace bneti.
Pentru a i le procura el intr n relaie cu anumii parteneri, cel mai adesea
specializai, care au posibilitatea s-i pun la dispoziie astfel de mijloace. Ca
excepie, un astfel de partener poate fi oricare agent economic, dar, de regul, el
Finane
30
este o instituie specializat care are ca obiect chiar acest gen de servicii. Acest gen
de raporturi ntre agenii economici se include n sfera relaiilor de credit,
component a relaiilor financiare n sensul cel mai larg de cuprindere a lor.
Relaiile de credit sunt relaii bneti de repartiie a produsului global
sau a componentelor sale, relaii reprezentnd mobilizarea unor
disponibiliti bneti n vederea acoperirii unor nevoi temporare.
Relaiile de credit se includ n sfera relaiilor bneti, iar disponibilitile ce
formeaz obiectul lor pot aprea fie ca numerar, fie ca scriptural.
Caracteristicile relaiilor de credit sunt:
a) Au caracter rambursabil, adic transferul bnesc este temporar. Partea,
agentul ctre care este direcionat transferul, numit debitor, poate utiliza
mijloacele numai un timp dat, dup care trebuie s le returneze celui de la care i
le-a procurat. Partea, agentul dinspre care este direcionat transferul, numit
creditor, este proprietarul de fapt i de drept al respectivelor mijloace.
b) Sunt purttoare de dobnd, adic serviciul, constnd n a dispune,
temporar, de mijloacele bneti ce fac obiectul relaiilor de credit, este remunerat.
Dobnda apare ca o remunerare a celui ce d cu mprumut, reprezint o cheltuial
pentru cel ce ia cu mprumut i este considerat de aceea ca un cost al capitalului
bnesc. Pentru necesiti de ordin practic, dar i pentru surplusul de expresivitate,
acest cost se exprim de regul sub form procentual. De asemenea, tot ca regul,
exist uzana ca, n lipsa unei alte precizri, durata de referin a acestui cost s fie
considerat anul (365 de zile).
Relaiile de credit genereaz creditarea ca mod de finanare a necesarului de
resurse. Este o modalitate de constituire a necesarului de resurse financiare n
completarea celor proprii, dar, de multe ori, creditul reprezint singura surs de
finanare a unei afaceri sau a unei operaiuni. De pild, pentru finanarea unei
investiii se apeleaz n mod frecvent la credit. Exist n practica bancar
prevederea participrii i a investitorului cu resurse financiare proprii, dar cota de
participare este de multe ori simbolic sau mic, la nivelul 5-10-20%. Aceast
practic este benefic pentru stimularea unui climat investiional, deoarece confer
investitorilor dou avantaje importante:
- evit imobilizarea resurselor financiare proprii pe perioade ndelungate,
oferind alternativa fructificrii lor n susinerea i derularea activitilor
care se preconizeaz a se efectua cu obiectul investiiei;
- deplaseaz, ntr-o anumit msur, riscul spre creditor, producndu-se o
partajare a acestui risc ntre investitor i creditorul lui.
Procese i fluxuri financiare 31
Tot n calitate de unic surs de finanare apare creditul i n cazul
constituirii mijloacelor bneti pentru acoperirea nevoilor de finanare n
perioadele de vrf de peste an. Volumul unei activiti de producie, de exemplu,
nregistreaz pe parcursul unui an variaii lunare, cu nivele intermediare, un nivel
minim i un nivel maxim. Activele circulante necesare reflect fidel aceste nivele
de activitate, genernd nevoi de resurse financiare de mrime corespunztoare.
Angajarea singular a resurselor financiare proprii pentru acoperirea acestor nevoi
este contraproductiv tocmai datorit variabilitii accentuate a acestora. Resursele
proprii disponibile, adic neangajate n finanarea utilizrilor permanente, ar fi
folosite n cuantum variabil de la o lun la alta, crendu-le astfel o anumit
instabilitate. Pe de alt parte, caracterul lor permanent nu le recomand, potrivit
regulii de aur (vezi 1.5), s fie antrenate n utilizri temporare. De aceea, n
practic agenii economici angajeaz mai degrab resursele financiare proprii la
nivelul mediu sau la nivelul minim de activitate i apeleaz la credite, ca surs
alternativ de finanare, pentru nevoile ce depesc nivelul de autofinanare ales.
Condiia esenial pentru apelarea i utilizarea creditrii, ca mijloc de
completare a resurselor financiare proprii, este eficiena utilizrii acestor mijloace,
astfel nct la momentul rambursrii sumele mprumutate s poat fi napoiate i s
se poat achita n plus dobnda aferent.
Criteriile de clasificare a creditelor sunt definite de unele caracteristici ale
relaiilor de credit.
n raport cu durata relaiilor de credit, creditele se clasific n trei
categorii: pe termen scurt, pe termen mediu, pe termen lung. Duratele de timp ce
identific aceste termene sunt difereniate n funcie de alte caracteristici ale
respectivelor relaii. Astfel, n cazul creditului bancar pentru nevoi curente,
termenul scurt este identificat prin durate de la 1 la 90 de zile, termenul mediu prin
durate ntre 90 i 365 de zile, iar termenul lung prin durate de peste 1 an. n cazul
creditului de investiii, ns, duratele sunt pn la 1 an pentru termenul scurt, ntre
1 i 3-5 ani pentru termenul mediu i peste 5 ani pentru termenul lung. Aceast
variabilitate a duratei apare n mod specific i la alte categorii de credite.
n raport cu calitatea partenerilor ce intr n relaii de credit, creditele
se clasific n trei mari categorii:
credit bancar, n care creditor este o instituie bancar, iar condiiile de
creditare le fixeaz creditorul, negocierea lor fiind o excepie;
credit public, n care debitor este statul, care de regul fixeaz condiiile
de creditare;
Se poate formula astfel o a doua regul de aur:
Produsul generat de uzul unor resurse financiare neproprii (luate
cu mprumut) trebuie s fie mai mare dect costul acestora.
Finane
32
credit comercial, acordat ntre partenerii de afaceri, n care condiiile de
creditare le propune creditorul i, de regul, sunt negociate ntre pri;
un agent economic poate acorda credit comercial n dubla sa calitate:
n calitate de furnizor, n care caz el i genereaz o crean, adic o
sum de bani pe care o va ncasa ulterior de la clientul su;
n calitate de client, n care caz se genereaz, de asemenea, o
crean, reprezentnd, de data aceasta, un avans pe care el l-a
acordat unuia din furnizori de la care ateapt un flux material viitor
(un lot de piese de schimb, o partid de mrfuri, o livrare de materii
prime etc.).
Un agent economic poate primi credit comercial n dubla sa calitate:
n calitate de furnizor, cnd primete un avans de la un client n
contul unei livrri ulterioare, astfel nct el i creeaz o obligaie;
n calitate de client, cnd un furnizor al su accept s primeasc
plata ulterior livrrii efectuate, generndu-se astfel pentru agentul
economic de referin o obligaie de plat viitoare.
1.7 Prghia financiar-monetar n politicile
guvernamentale intervenioniste
Problema rolului ce revine componentelor financiar-monetare n
desfurarea activitii economice i sociale i, cu predilecie, n creterea
economic a constituit obiect de studiu pentru toate colile economice. La nceput,
micarea acestor componente a fost pus exclusiv pe seama a ceea ce tiina
economic a numit mna invizibil, adic mecanismele pieei, n principal
concurena. Ulterior, pe msura consolidrii organizrii statale i a
diversificrii/dezvoltrii funciilor statului a fost pus tot mai insistent problema
interveniei statului n mecanismul economic.
Astfel, coala keynesist a fundamentat necesitatea unei intervenii de
substan i a precizat inclusiv modalitile prin care o astfel de intervenie se poate
realiza.
colile de factur liberal s-au pronunat n general contra
intervenionismului statal n virtutea principiului laisser faire, laisser passer.
Abordrile postkeynesiste critic globalitatea (la nivelul economiei unei
ri) a soluiilor keynesiste de intervenie; ele nuaneaz obiective, momente sau
domenii ale interveniei, ncearc s corecteze soluiile keynesiste n contextul
opiniei privind globalizarea economiei.
Astfel, pn n anii '70, au fost formulate modaliti de intervenie de tipul
stop and go sau intervenii conjuncturale, innd de momentul economic, de
starea n care se afl economia, care ncercau s schimbe sensul interveniei
Procese i fluxuri financiare 33
(frnare, dac economia se ncingea, stimulare, dac economia lncezea) sau
s stimuleze/frneze cererea.
Din anii '70 au nceput s fie formulate intervenii de tipul mix policy, al
cror obiectiv central este controlul inflaiei. Toate aceste inovaii n materie de
intervenie se bazeaz, n principal, pe aceleai prghii financiar-monetare la care
face referin i Keynes. De exemplu, mix policy apeleaz la msuri difereniate
monetare i bugetare:
- cele monetare vizeaz dinamica preurilor, dinamica masei monetare,
evoluia ratei dobnzii;
- cele bugetare vizeaz dinamica activitii economice (supuse
interveniei prin prghii fiscale i vamale) i reglementarea soldului
bugetului, al crui eventual deficit s fie acoperit nu prin emisiune
monetar, ci prin credite pe pieele financiare (pe piaa monetar, pe
piaa de capital intern, pe piaa extern de capital).
n sfrit, n jurul anului 1995 au aprut abordrile grupate n teoria creterii
endogene care vizeaz valenele de cretere ale mecanismului economic nsui, dar
i ale componentelor neeconomice ale mecanismului social, prin valorificarea
posibilitilor pe care le creeaz progresul tehnic, piaa i segmentele ei, educaia,
dorina de prosperitate, revoluia informatic.
Unele din primele conexiuni ntre indicatorii sau parametrii financiari-
monetari i cei ce caracterizeaz nivelul, dinamica i creterea economic au fost
formulate de reprezentani ai colii mercantiliste (secolele XV XVIII), cum au
fost Th. Mun i W. H. Stafford (n Anglia), A. de Montchrtien i J. B. Colbert
(n Frana). Uznd de formulrile moderne consacrate de modelarea economic,
modelul conexiunilor menionate se prezint astfel:
- funcia creditului C = C(M) cu C>0 (4.1)
- funcia tranzaciilor T = T(M) cu T>0 (4.2)
- funcia dobnzii d = d(M) cu d<0 (4.3),
unde:
C = volumul creditului;
M = masa monetar;
T = volumul tranzaciilor;
d = rata dobnzii (preul banilor).
Prghia monetar prin care statul ar putea interveni este rata dobnzii, pe
care Banca Naional (n calitate de realizator al politicii monetare a statului) o
poate influena prin nivelul taxei oficiale a scontului. Secvenele de impact
sugerate de modelul 4.1 4.3 se deruleaz, pe seama stimulului iniial al creterii
ratei dobnzii, astfel:
| d ! M ! C ! T ! r (5)
Finane
34
unde:
| semnific o cretere;
! semnific o reducere;
semnific o consecin, o implicaie (implic), o determinare (determin);
r este ritmul creterii economice.
O astfel de conexiune a cptat n timp for de axiom i este valorificat i azi n
teoriile economice moderne, ca i n formularea politicilor intervenioniste, n
vederea susinerii dezvoltrii sau a asanrii componentelor degresive ale ciclului
economic.
O contribuie de aceiai amplitudine i importan, axiomatizat n egal
msur, o reprezint relaia lui Irwing Fisher (reprezentant al colii economice
clasice, secolele XVII XIX) referitoare la echilibrul pieei monetare, cunoscut
sub forma:
M- V = P - T, (6)
unde:
M = masa monetar,
V = viteza de rotaie a banilor,
P = nivelul preurilor,
T = volumul tranzaciilor,
i n care membrul stng reprezint oferta de bani, iar cel drept cererea de bani.
ntreaga teorie economic postclasic, (neoclasic, keynesist,
neokeynesist etc.) valorific axioma lui Fisher, cel mai adesea n ipoteza unei
oferte date (exogene) de bani, pe care o utilizeaz ca pe un indicator de natur
monetar pe care se ntemeiaz intervenii i politici monetare guvernamentale.
Astfel, de exemplu, coala neoclasic (secolul al XIX-lea nceputul secolului al
XX-lea) a produs modelul echilibrului general de pia (al pieei n ansamblul ei i
al unora din segmentele acesteia), model n care bazele condiiilor echilibrului
general au fost formulate de Marie Esprit Leon Walras, cel mai de seam
reprezentant al acestei coli i cel dinti care a utilizat n economie, n mod
sistematic, valenele i posibilitile pe care le ofer matematica.
Modelul echilibrului general, n varianta cea mai complet pe care a
conceput-o coala neoclasic, include:
- funcia de producie
) N ( Y Y
D
= , (7.1)
cu Y' 0 > i Y" < 0
Procese i fluxuri financiare 35
- funcia de ofert de munc
( ) p / w N N
S S
= , (7.2)
cu 0 N
S
>
- funcia de investiii
( ) i I I = , cu I' s 0 (7.3)
- funcia de economii
( ) i S S = , cu S' 0 > (7.4)
- relaia de echilibru general
I = S (7.5)
- relaia de echilibru pe piaa muncii
D S
N N = (7.6)
- echilibrul sectorului monetar
M = k - p - Y, (7.7)
n care:
Y = produsul final (n expresie fizic),
D
N
= cerere de munc,
S
N
= ofert de munc,
w = salariul unitar (uniti monetare pe unitatea de munc folosit pentru a
exprima cererea/oferta de munc),
p = nivelul preurilor,
I = investiiile,
i = rata dobnzii,
S = economiile,
M = masa monetar,
k = coeficient de lichiditate, cu valoare egal cu inversul vitezei de rotaie a
banilor.
Funcia de producie exprim oferta pe piaa bunurilor i serviciilor i
permite introducerea condiiei de participare a productorilor pe aceast pia,
respectiv maximizarea profitului scontat (H):
maxH = max (p - Y - w - N
D
) , (8)
Finane
36
pentru care se poate scrie condiia de optim:
0
dN
d
D
=
H
| | ( ) p / w ' Y N
1
D

= , (8.1)
unde:
Y' este derivata funciei de producie (cu sensul economic de productivitate
marginal a muncii);
[.]
-1
semnific inversa funciei marcat cu semnul punct.
Din condiia (7.6) se obine o ecuaie n care variabila este w/p (cu sensul
economic de salariu real) i care, rezolvat, conduce la soluia de optim (fie
(w/p)*), adic acel nivel al salariului real care asigur att maximizarea profitului
productorilor, ct i echilibrul pe piaa muncii. Din (7.2) se obine valoarea de
echilibru pentru factorul munc (fie N*), cu care se poate determina din (7.1)
nivelul de echilibru al produsului final (fie Y*). Relaia (7.7) este o transformat a
relaiei lui Fisher (6), n care avem determinat acum, pe seama modelului
neoclasic al echilibrului general, valoarea de echilibru a produsului final. n
aceast relaie valoarea coeficientului de lichiditate este, n general, cunoscut,
fiind o constant relativ stabil a unei economii, adic o valoare a crei dinamic
este mult mai lent dect a celorlali indicatori ai modelului i care se modific
semnificativ pe intervale relativ lungi (2-3 ani i mai mult). Pe seama acestor
rezultate i ipoteze pot fi introduse politici monetare de intervenie constnd n
determinri exogene ale volumului masei monetare, astfel nct se pot determina
nivelul de echilibru al preurilor (p*) i cel al salariului nominal (w*). Este
deschis calea pentru simulri privind nivelul de echilibru al preurilor, al ratei
inflaiei i chiar al dobnzii. Acesta din urm poate fi comparat cu nivelul de
echilibru al dobnzii, determinat din relaia de echilibru general (7.5). Se poate
avea astfel o imagine a ecartului ntre echilibrul generat de segmentele piaa
bunurilor i serviciilor plus piaa muncii i piaa monetar, pe de o parte, i
ansamblul pieei, pe de alt parte.
coala neoclasic a produs i alte tipuri de modele, dintre care l amintim pe
cel al lui Domar, n care componenta financiar-monetar apare sub forma
cheltuielilor publice, astfel nct sunt create i analizate posibiliti de intervenie
sub forma politicii cheltuielilor bugetare. Pentru detalii este fcut o prezentare n
culegerea de probleme Finane-moned, aprut n anul 1998 la Editura A S E.
Keynes dezvolt o teorie complex a interveniei guvernamentale n
mecanismul economic, un model amplu al pieei n care apar intens corelate
segmentele de pia, inclusiv cea extern.
Forma cea mai simpl a modelului su are n vedere o economie nchis n
care statul nu intervine. n varianta unor investiii determinate exogen modelul
include:
- funcia de consum
0
C Y c C + - = (9.1)
Procese i fluxuri financiare 37
- funcia de investiii
0
I I = (9.2)
- ecuaia de echilibru
I C Y + = , (9.3)
n care:
C = consumul;
c = nclinaie marginal spre consum, adic dC/dY;
C
0
= consumul autonom;
I = investiii;
I
0
= investiii autonome;
Y = produsul final.
Substituirea, n ecuaia echilibrului, a funciilor de comportament (cea de
consum i cea de investiii) conduce la obinerea unei expresii a produsului final n
funcie de variabilele de comportament i parametrii afereni lor, din care expresie
se poate determina un multiplicator al creterii economice:
c 1
1
dI
dY
0

= , (9.4)
cunoscut ca multiplicatorul investiiilor i care arat cu ct crete produsul final
n cazul creterii cu o unitate a investiiilor. Multiplicatorul este ntotdeauna
supraunitar deoarece ce (0;1).
n varianta n care investiiile sunt date de nivelul venitului, funcia de
investiii (9.2) devine:
0
I Y a I + - = , (9.5)
n care a este nclinaia marginal spre investiii, adic dI/dY, exprimnd utilizarea
sporului de venit, respectiv un indicator invers celui de eficien a investiiilor, i
anume: ce spor de investiii se realizeaz la o unitate de cretere a produsului final.
Prin acelai procedeu de substituire (a funciilor de comportament (9.1) i (9.5) n
ecuaia de echilibru (9.3)) se obine o alt form a multiplicatorului creterii
economice:
a c 1
1
dI
dY
0

= , (9.6)
Finane
38
cunoscut ca multiplicator extins al investiiilor, cu acelai coninut ca cel
precedent (9.4), dar de valoare mai mare:
a c 1
1

>
c 1
1

, (9.7)
ntruct a e (0,1): investiiile nu pot s scad n condiiile de cretere a veniturilor
(creterea produsului final nseamn implicit creterea veniturilor agenilor
economici). Motivaia este dat de Keynes sub forma cunoscutelor ipoteze privind
comportamentul agenilor economici:
- tendina de a-i conserva standardul de via, deci o inerie n
modificarea consumului;
- tendina de a economisi mai mult odat cu creterea veniturilor, ceea ce
nseamn, implicit, disponibiliti mai mari pentru investiii.
Ambii multiplicatori ai investiiei sunt ntotdeauna supraunitari ntruct a i
c e (0,1).
Aceste variante de model de cretere pregtesc formulele
intervenionismului guvernamental, pe care Keynes le introduce sub forma:
- politicii cheltuielilor guvernamentale, prin variabila G;
- politicii fiscale, prin variabila de impozite i taxe T;
- politicii subveniilor, o form a cheltuielilor guvernamentale de tipul
transferurilor efectuate de stat n beneficiul altor entiti economice
(consumatori, unii productori, unele instituii sau societi comerciale de
stat), prin variabila R.
Modelul de cretere se refer la o economie nchis n care statul intervine i
are n vedere, ca variante, caracterul exogen sau nu al unora din variabilele de
intervenie. n varianta n care toate variabilele de intervenie sunt exogene,
modelul include:
- ecuaia venitului net
Tn Y Yn = (10.1)
- ecuaia impozitului net
R T Tn = (10.2)
- funcia de consum
0
C Yn c C + - = (10.3)
- funcia de investiii
0
I I = (10.4)
Procese i fluxuri financiare 39
- funcia cheltuielilor guvernamentale
0
G G = (10.5)
- funcia impozitelor
0
T T = (10.6)
- funcia subveniilor
0
R R = (10.7)
- ecuaia de echilibru
G I C Y + + = (10.8)
n aceast variant vorbim impropriu de funcii n relaiile (10.4) - (10.7),
relaii care de fapt sunt expresia valorilor exogene ale variabilelor respective. Pe
baza aceluiai procedeu de substituire se pot determina patru multiplicatori de
cretere economic:
c 1
1
dG
dY
dI
dY
0 0

= = (10.9)
c 1
c
dR
dY
dT
dY
0 0

= = , (10.10)
dintre care trei exprim amploarea efectului fiecreia din cele trei politici
intervenioniste menionate mai sus. Avem, aadar:
- multiplicatorul cheltuielilor guvernamentale dY/dG
0
, de aceeai
mrime cu cel al investiiilor dY/dI
0
i, n plus, egal cu multiplicatorul
investiiilor caracteristic modelului neintervenionist cu investiii exogene
(9.4);
- multiplicatorul fiscal dY/dT
0
i multiplicatorul subveniilor dY/dR
0
,
din care primul este negativ, egal n valoare absolut cu cel de-al doilea
i mai mic dect ceilali doi precedeni:
c 1
c

<
c 1
1

(10.11)
Multiplicatorul fiscal poate fi sub sau supraunitar, dup cum c e (0;0,5),
respectiv c e (0,5;1).
n ce privete valoarea negativ a multiplicatorului fiscal, aceasta se explic
prin relaia invers care exist ntre fiscalitate i creterea economic: cu ct
Finane
40
fiscalitatea este mai pronunat, cu att este mai descurajat tendina agenilor
economici de a dezvolta activitatea economic i, n primul rnd, de a face
investiii.
Procedura de substituire a funciilor de comportament n ecuaia de echilibru
conduce la obinerea unei ecuaii a produsului final. n varianta de model
(10.1) (10.8) rezult:
( ) ( )
0 0 0 0 0
R T
c 1
c
G I C
c 1
1
Y

+ +

= (10.12)
Introducem A ca operator de variaie, cu sensul de variaie absolut. Astfel,
dac un indicator presupune dou nivele diferite de realizare x
1
= x
2
, variaia
indicatorului x este:
A x = x
2
x
1
(10.13)
S facem supoziia c statul adopt o politic de ngheare a deficitului
bugetar. Aceasta presupune o asemenea politic fiscal i a cheltuielilor bugetare
nct variaia celor dou componente bugetare (cheltuieli i venituri fiscale) s fie
de aceiai mrime. Conform formalizrilor practicate n model, aceasta nseamn
c:
A G
0
= A T
0
(10.14)
S presupunem, n continuare, c celelalte variabile de care depinde
produsul final, adic nivelul autonom al consumului (C
0
), al investiiilor (I
0
) i al
subveniilor (R
0
), nu vor suferi modificri, variaia lor fiind nul. n felul acesta se
poate separa n mod strict efectul unei politici de ngheare a deficitului bugetar.
Dac aplicm operatorul de variaie la ecuaia produsului final (10.12) i
inem seama de condiia (10.14), atunci rezult c:
A Y = A G
0
sau A Y = A T
0
, (10.15)
ceea ce nseamn c, n condiiile ngherii deficitului bugetar, efectul politicii
cheltuielilor bugetare, ca i al politicii fiscale, este de aceiai mrime ca efortul
presupus. Adic: majorarea cheltuielilor bugetare cu valoarea x, pe seama creterii
veniturilor fiscale cu aceiai valoare x, are ca efect creterea produsului final cu
valoarea x.
S facem o a doua supoziie, considernd c statul utilizeaz variaia
ncasrilor bugetare fiscale pentru a subveniona economia, adic:
A T
0
= A R
0
(10.16)
Menionnd ipoteza de invarian a celorlalte variabile de care depinde
produsul final, adic nivelul autonom al consumului (C
0
), al investiiilor (I
0
) i al
Procese i fluxuri financiare 41
cheltuielilor guvernamentale (G
0
), aplicarea operatorului de variaie A la ecuaia
produsului final conduce la rezultatul:
A Y = 0, (10.17)
ceea ce nseamn c politica fiscal nu are nici un efect de cretere economic, n
condiiile utilizrii integrale a veniturilor fiscale suplimentare pentru
subvenionarea economiei.
Cele dou concluzii, (10.15) i (10.17), sunt cunoscute sub numele de
teorema lui Haavelmo, reprezentnd un rezultat al studiilor realizate n coala
economic postkeynesist.
Modelul (10.1) (10.8) permite dezvoltarea unor variante bazate pe
renunarea la caracterul exogen al unora din variabilele astfel considerate n forma
de baz (primar) a acestui model.
a) Renunm, ntr-o prim etap, la caracterul exogen al veniturilor
bugetare fiscale, ceea ce nseamn c se introduce o funcie (stricto sensu) a
impozitelor i anume:
0
T Y t T + - = , (11.1)
care nlocuiete ecuaia (10.6) i n care:
t = rata marginal a impunerii fiscale, adic dT/dY;
T
0
= nivelul autonom al veniturilor bugetare fiscale.
n urma procedeului substituirii, aplicat i n variantele precedente ale
modelului, se obin patru multiplicatori ai creterii economice, grupai cte doi ca
i n forma de baz (primar) a acestui model:
( ) t 1 c 1
1
dG
dY
dI
dY
0 0

= = (11.2)
( ) t 1 c 1
c
dR
dY
dT
dY
0 0

= = (11.3)
Multiplicatorul investiiilor i al cheltuielilor guvernamentale pstreaz
caracteristica de a fi egali ntre ei, dar cu valoarea mai mic dect multiplicatorii
similari (9.4) i (10.9), deoarece t > 0 (ntruct impunerea fiscal nu poate fi
negativ).
Multiplicatorul fiscal i al subveniilor pstreaz, i ei, caracteristica de a fi
egali ntre ei i de valoare inferioar celorlali doi:
( ) t 1 c 1
c

<
( ) t 1 c 1
1

(11.4)
Finane
42
dar sunt inferiori ca valoare i multiplicatorilor similari (10.10):
( ) t 1 c 1
c

<
c 1
c

(11.5)
Aceasta nseamn c varianta de model cu funcia fiscal (11.1) are efecte
mai mici n planul creterii economice dect cea n care variabilele
intervenionismului sunt exogene (10.1) (10.8).
Multiplicatorul investiiilor i cel al cheltuielilor guvernamentale sunt
ntotdeauna supraunitari deoarece t e(0;1), n timp ce multiplicatorul fiscal i cel
al subveniilor pot fi sub sau supraunitari, dup cum:
t <
c
1 c 2
sau c >
t 2
1

, (11.6)
respectiv:
t >
c
1 c 2
sau c <
t 2
1

(11.7)
b) Acum, ntr-o a doua etap, s renunm i la caracterul exogen al
cheltuielilor guvernamentale i al subveniilor. Aceasta nseamn c n locul
ecuaiei (10.5) introducem o funcie (stricto sensu) a cheltuielilor guvernamentale:
G = G
0
g - Y, (12.1)
iar n locul ecuaiei (10.7) o alta a subveniilor:
R = R
0
r -Y, (12.2)
unde:
G
0
= valoarea autonom a cheltuielilor guvernamentale,
g = rata marginal a cheltuielilor guvernamentale, g = dG/dY,
R
0
= valoarea autonom a subveniilor,
r = rata marginal a subveniilor, r = dR/dY.
Parametrii r i g sunt subunitari i pozitivi deoarece, pe de o parte, nu se
poate aloca din sporul de produs final o cot mai mare dect unitatea pentru o
anumit destinaie, iar, pe de alt parte, pe msur ce sporul de produs final este
mai mare, att sporul de cheltuieli guvernamentale, ct i sporul de subvenii sunt
mai mici din cauza creterii forei economice a agenilor economici. Avnd ei
venituri mai mari, statul va liberaliza treptat acoperirea unor nevoi sociale,
crescnd mai puin sau chiar diminundu-i aportul su la satisfacerea unor astfel
de nevoi sau la susinerea economiei subvenionate.
Procese i fluxuri financiare 43
Procedeul substituirii funciilor de comportament n ecuaia de echilibru
permite obinerea altor forme ale celor patru multiplicatori ai creterii economice,
grupai similar cte doi:
( ) g r t 1 c 1
1
dG
dY
dI
dY
0 0
+
= = (12.3)
( ) g r t 1 c 1
c
dR
dY
dT
dY
0 0
+
= = (12.4)
Multiplicatorul investiiilor i cel al cheltuielilor guvernamentale pstreaz
caracteristica de a fi egali ntre ei, dar cu valori mai mici dect (11.2) i cu att mai
mult fa de (9.4) i (10.9), deoarece numitorul se majoreaz pe seama
componentelor c - t, c - r i g, toate pozitive.
Multiplicatorul fiscal i cel al subveniilor pstreaz, i ei, caracteristica de a
fi egali ntre ei i de valoare inferioar celorlali doi:
( ) g r t 1 c 1
c
+
<
( ) g r t 1 c 1
1
+
(12.5)
dar sunt inferiori ca valoare i multiplicatorilor similari (10.10) i (11.3)
( ) g r t 1 c 1
c
+
<
( ) t 1 c 1
c

(12.6)
datorit acelorai componente pozitive c - t, c - r i g.
Aceasta nseamn c varianta de model cu funcie fiscal (11.1), a
cheltuielilor publice (12.1) i a subveniilor (12.2) are efecte mai mici n planul
creterii economice dect cea n care apare numai funcia fiscal stricto sensu i, cu
att mai mult, dect cea n care variabilele intervenionismului sunt toate
exogene (10.1) (10.8).
Multiplicatorul investiiilor i cel al cheltuielilor guvernamentale sunt
supraunitari dac:
c > c (t + r) + g , (12.7)
condiie care depinde mai ales de rata marginal a cheltuielilor guvernamentale,
ntruct celelalte dou componente (ct + cr) sunt cu un ordin de mrime mai mic
dect c i g, deoarece c, t i r e (0;1). Dac sensul inegalitii (12.7) este schimbat,
respectivii indicatori sunt subunitari.
Finane
44
Multiplicatorul fiscal i cel al subveniilor sunt supraunitari dac se respect
condiia:
c >
r t 2
g 1

+
(12.8)
echivalent cu oricare din urmtoarele trei:
t < 2 r
c
g 1 +
(12.8.1)
r < 2 t
c
g 1 +
(12.8.2)
g < c (2 t r) 1 (12.8.3)
Modelul de cretere poate fi elaborat i pentru cazul unei economii deschise.
Variabilele luate n considerare, precum i funciile de comportament se pstreaz,
dar li se adaug altele specifice unei abordri n care nu se mai face abstracie de
relaiile economice internaionale. Este vorba, n principiu, de import (M) i de
export (X) (ca variabile i funcii de comportament), dar i de rezultanta lor
soldul balanei comerciale (B).
Modelul economiei deschise introduce o nou posibilitate de intervenie
guvernamental, anume politica vamal prin care pot fi generate ajustri, stimuli
sau frne, prin coeficientul specific de import, respectiv nclinaia marginal spre
import (m) semnificnd sporul importului la o unitate suplimentar de produs final.
n modelul economiei deschise este necesar s se fac o ipotez asupra
modului n care este introdus partenerul extern. Vom prezenta acea variant n
care acest partener nu apare n mod explicit, ci este doar presupus prin simplul fapt
c economia subiect (economia pentru care a fost elaborat modelul) are comer
exterior. Ceea ce nu apare n fapt sunt funciile de comer exterior ale acestui
partener, pentru c importul are mrimea exportului economiei subiect, dup
cum exportul are mrimea importului economiei subiect.
Funciile specifice modelului economiei deschise sunt:
- funcia de export
X = X
0
(13.1)
- funcia de import
M = m - Y + M
0
(13.2)
- ecuaia soldului balanei comerciale
B = X M , (13.3)
Procese i fluxuri financiare 45
unde:
X
0
= exportul autonom;
M
0
= importul autonom.
n aceast variant a modelului exportul apare de fapt ca fiind exogen.
Keynes adopt aceast soluie deoarece consider c exportul este determinat mai
ales de raportul de competitivitate ntre doi parteneri, adic depinde nu numai de
factori interni ai economiei subiect, ci i de factori externi acesteia, adic de
factori ce in de partenerul extern. Merit menionat c, n legtur cu susinerea de
ctre stat a comerului exterior romnesc, prof. univ. dr. Mihail Manoilescu
dezvolt n lucrarea sa Forele naionale productive i comerul exterior
(Bucureti, 1935) un punct de vedere similar, recomandnd o atitudine flexibil a
statului, prin politica vamal, tocmai pe seama forei competitive determinat de
productivitatea muncii.
Fr a lua n considerare alte variabile i procese economice, modelul
(13.1) (13.3) poate conduce la evidenierea impactului politicii vamale, ca
expresie a intervenionismului statal prin politica fiscal.
Din (13.2), dac inem seama succesiv de celelalte dou relaii, se obine:
( )
0 0
M B X
m
1
Y - = (13.4)
Dac economia subiect nu se ndatoreaz pentru comerul su exterior,
adic B = 0, rezult c volumul produsului final este dependent de nclinaia
marginal spre import, m, care poate fi ajustat prin politica vamal, ca i de
exportul net autonom (X
0
M
0
).
Introducerea n model i a celorlalte variabile economice i financiar-
monetare poate fi fcut n ipoteza considerrii lor ca exogene sau nu.
Dac variabilele investiii, impozite, cheltuieli guvernamentale i subvenii
sunt presupuse ca exogene, atunci modelul include relaiile (10.1) (10.7), la care
se adaug (13.1) (13.2), precum i o ecuaie a echilibrului general de o structur
nou, corespunztoare caracterului deschis al economiei:
Y + M = C + I + G + X (14)
Utiliznd acelai procedeu al substituirii n ecuaia de echilibru (14) a
funciilor de comportament (10.1) (10.7) plus (13.1) (13.2), se obin cinci
multiplicatori ai creterii economice, reflectnd fiecare amploarea unei anumite
politici de intervenie guvernamental prin prghii financiar-monetare, i anume:
( ) m c 1
1
M X d
dY
dG
dY
dI
dY
0 0 0 0
+
=

= = (14.1)
m c 1
c
dR
dY
dT
dY
0 0
+
= = (14.2)
Finane
46
Fa de modelele economiei nchise, n modelul economiei deschise apare n
plus multiplicatorul exportului net dY/d(X
0
-M
0
).
Multiplicatorii investiiilor, cheltuielilor guvernamentale i exportului net
sunt egali ntre ei, cu alte cuvinte politica vamal are efecte similare cu cele
generate de politica investiiilor i de cea a cheltuielilor guvernamentale.
Valoarea acestor multiplicatori este mai mic dect a celor similari (9.4) i
(10.9):
m c 1
1
+
<
c 1
1

(14.3)
deoarece m e (0;1); nu poate fi negativ pentru c relaia import produs final este
direct; nu poate fi supraunitar pentru c importul este doar una din destinaiile
produsului final.
Pe de alt parte, valoarea acestui multiplicator poate fi mai mare sau mai
mic dect a celui similar (11.2); astfel, dac
m < c - t, (14.4)
valoarea lui este mai mare dect a celui similar (11.2).
Situaia este asemntoare n cazul comparaiei cu multiplicatorul (12.3);
astfel, dac:
m < c - (t + r) +g, (14.5)
valoarea lui este mai mare dect a celui similar (12.3).
De asemenea, valoarea acestui multiplicator poate fi sub sau supraunitar;
astfel, dac
c < m, (14.6)
valoarea lui este subunitar.
n sfrit, efectele celor trei politici deja menionate sunt mai pronunate
dect cele ale politicii fiscale i ale politicii subveniilor deoarece:
m c 1
1
+
>
m c 1
c
+
(14.7)
n ce privete multiplicatorul fiscal i cel al subveniilor (pentru cel fiscal
vom face consideraiile pe seama valorii lui absolute), ei au valoare egal, dar mai
mic dect cea a multiplicatorului similar (10.10), deoarece m e (0;1):
m c 1
c
+
<
c 1
c

(14.8)
Procese i fluxuri financiare 47
dar poate fi mai mare sau mai mic n comparaie cu multiplicatorul (11.3),
conform relaiei (14.4).
De asemenea, poate avea o valoare mai mare sau mai mic dect a
multiplicatorului (12.4), conform relaiei (14.5). n sfrit, valoarea acestui
indicator poate fi sub sau supraunitar; astfel, dac
c <
2
1 m +
sau m > 2c 1 (14.9)
multiplicatorul este subunitar.
Dac tratm distinct exportul i importul, adic separm exportul net n cele
dou componente ale sale, atunci rezult:
m c 1
1
dM
dY
dX
dY
0 0
+
= = (14.10)
ceea ce nseamn c cele dou componente ale politicii de comer exterior au, n
valoare absolut, acelai efect privind creterea economic.
Varianta de model n care se renun la caracterul exogen al variabilelor
deja menionate include relaiile (10.1) (10.3), (11.1), (12.1) (12.2),
(13.1) (13.2) i (14). Pe baza aceluiai procedeu se obine alt form a celor cinci
multiplicatori, astfel:
( )
( ) m g a r t 1 c 1
1
M X d
dY
dG
dY
dI
dY
0 0 0 0
+ +
=
=

= =
(15.1)
( ) m g a r t 1 c 1
c
dR
dY
dT
dY
0 0
+ +
= = (15.2)
1.8 Structura financiar a firmei
Structura financiar a firmei exprim raportul ntre finanarea pe termen
scurt (prin credite de trezorerie) i finanarea pe termen lung (prin capitalul
permanent). Aceast structur deriv din structura capitalului dup proveniena
resurselor (vezi subcapitolul 1.5).
Creditele de trezorerie reprezint creditul bancar pe care l poate mobiliza o
firm. Aceste surse de finanare sunt mai suple, ntruct se pot ajusta mai uor la
nevoile temporare ale firmei. n general ele sunt mai ieftine dect creditele pe
termen lung, datorit riscului mai mic presupus de intervalul mult mai redus pentru
Finane
48
care se acord. ntre costul lor i costul capitalului propriu al firmei relaia este mai
complex. n principiu, costul lor ar trebui s fie mai mic, deoarece altfel acionarii
ar fi tentai s-i retrag capitalul i s-l foloseasc n astfel de plasamente. Pe de
alt parte, un astfel de credit solicitat n condiii de urgen, ca o necesitate aprut
intempestiv, este n general scump. Oricum, potrivit regulii de aur a finanelor
(subcapitolul 1.5), aceste credite reprezint sursa financiar cea mai potrivit
pentru a finana nevoile curente.
Capitalul permanent este format din resursele ce au un astfel de caracter, n
principal capitalul propriu i creditele pe termen mediu i lung (bancare sau
obligatare):
K perm = K pr + C t m l,
unde:
K perm = capitalul permanent;
K pr = capitalul propriu;
Ctml = credite pe termen mediu i lung.
Principala destinaie a acestor surse o reprezint activele fixe, deoarece
rotaia lor este de lung durat, adic valoarea lor se recupereaz pe termen lung,
astfel nct sunt necesare, pentru finanarea lor, surse stabile, de durat. n msura
n care aceast nevoie este acoperit, aceste surse sunt utilizate i pentru acoperirea
unei pri din nevoile curente de exploatare.
Nevoile curente de exploatare sunt ntlnite noional i sub denumirea de
cheltuielile ciclului de exploatare sau active circulante. Resursele financiare din
care sunt ele acoperite sunt fondul de rulment i resursele de trezorerie, astfel nct
cantitativ nevoile (activele circulante) sunt egale cu sursele din care sunt finanate:
AC = FR + RT, (17)
unde:
AC = active circulante;
FR = fond de rulment;
RT = resurse de trezorerie.
Fondul de rulment reprezint partea din resursele permanente care depete
nevoile de finanare a imobilizrilor fixe:
FR = K perm AF, (18)
unde:
AF = imobilizri fixe sau active fixe.
Resursele de trezorerie sunt acele resurse financiare mobilizate pe termen
scurt cu destinaia de a acoperi nevoile pe termen scurt, peste limita la care aceast
Procese i fluxuri financiare 49
nevoie este acoperit din fondul de rulment. n categoria lor se includ creditele de
trezorerie, dar i alte resurse posibil de mobilizat pe termen scurt: obligaii (datorii)
fa de stat, fa de propriul personal, fa de asigurrile sociale, fa de acionari,
fa de ali teri.
Una din sarcinile de baz ale managerului financiar al unei firme este tocmai
aceea de a asigura n cuantum i la timp sursele din care s fie acoperite nevoile de
finanare ale firmei. Aceasta presupune decizii referitoare la resursele utilizate, la
structurarea resurselor proprii i a celor permanente pe destinaii, la mobilizarea
altor resurse de finanare. Aceste decizii se ntemeiaz pe analiza financiar i pe
folosirea unor criterii de selecie cum sunt: costul finanrii, supleea resurselor,
cuantumul i structura nevoii de finanare, natura trebuinelor, durata lor .a.
De aici decurge cerina de dimensionare n primul rnd a capitalului social,
apoi a celui propriu i apoi a celui permanent, astfel nct nevoile permanente s
fie acoperite. Din aceast decizie (exprimat sintetic prin relaia (18)) rezult
disponibilul de resurse cu caracter permanent pentru finanarea nevoilor temporare.
Aceste nevoi au un caracter oscilant pe parcursul ciclului economic, determinat de
variaia lunar a volumului de activitate (vezi subcapitolul 1.6), dar i de alte
cauze, cum sunt: nesincronizarea aprovizionrii cu desfacerea, nesincronizarea
ntre lichidarea unor creane i onorarea unor obligaii, apariia unor creane noi. Se
pune astfel problema de a dimensiona partea din resursele cu caracter propriu care
poate fi afectat unor astfel de nevoi (respectiv fondul de rulment).
Teoretic, exist trei soluii:
a) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la nivelul lor
minim;
b) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la nivelul lor
maxim;
c) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la un nivel ntre
cele dou extreme, denumit de regul nivel mediu, fr s nsemne ns
o medie statistic (aritmetic, geometric sau armonic, simpl sau
ponderat, general, selectiv sau calificat etc.).
Prima soluie vdete o politic financiar de risc datorit posibilitii mari
de apariie a golului de resurse. De aceea, este necesar crearea unor relaii cu
instituii de creditare, care s-i asigure firmei linii de credit avnd caracter
quasipermanent, fapt care duce la creterea costului. Aceast soluie are avantajul
Deciziile de structur financiar au la baz dou reguli eseniale:
- acoperirea, n primul rnd, a nevoilor permanente,
- asigurarea, apoi, a resurselor pentru nevoi temporare.
Finane
50
de a necesita un capital social sau propriu mai mic, adic mai uor de constituit, ca
i avantajul de a folosi o parte mai mare din resursele proprii (eventual
permanente) pentru crearea infrastructurii (echipamente, utilaje, instalaii, maini,
construcii etc.).
A doua soluie vdete o politic financiar prudent, n care golul de
resurse este puin probabil. Firma dispune n mod quasipermanent de lichiditi,
pentru care trebuie s dezvolte abiliti de plasament.
A treia soluie este cea ntlnit n mod curent deoarece mbin avantajele
celorlalte dou.
Analiza financiar a creat o serie de indicatori de apreciere a structurii
financiare din care prezentm n continuare civa.
Pentru nceput vom fixa ntr-o manier convenabil structura nevoilor i a
resurselor care, n bilanul firmelor, se regsesc sub forma activului, respectiv a
pasivului:
ACTIV = AF + AC (19.1)
AC = S + C + L (19.2)
PASIV = K perm + RT (20.1)
RT = Cts + F + AO, (20.2)
unde:
S = solduri de materii prime, materiale, combustibili, producie n curs de
fabricaie, ambalaje, produse finite, mrfuri i altele asemenea;
C = clieni datori, avansuri ctre furnizori i alte creane;
L = lichiditi n cas, la banc etc.;
Cts = credit bancar pe termen scurt;
F = datorii ctre furnizori, avansuri de la clieni;
AO = alte obligaii de plat.
Vom pune n eviden urmtorii indicatori ai structurii financiare:
a) Coeficientul de ndatorare
c =
PASIV
DT
, (21)
unde:
DT = datorii totale.
Procese i fluxuri financiare 51
Acest coeficient evideniaz dou aspecte privind calitatea activitii
financiare a firmei:
- n ce msur datoriile firmei au acoperire material (avem n vedere c
ACTIV = PASIV); acest lucru, pe de o parte, permite firmei s cunoasc
msura n care datoriile contractate au acoperire, iar, pe de alt parte,
permite creditorilor s aprecieze msura garantrii cu bunuri a sumelor
pe care ei le-au dat cu mprumut firmei; cu ct acest coeficient este mai
aproape de unitate, cu att firma este ntr-o situaie financiar mai
dificil;
- n ce grad este ndatorat firma, adic ce pondere au datoriile n totalul
resurselor mobilizate de firm; cu ct gradul de ndatorare este mai
ridicat (mai aproape de unitate), cu att firma va obine mai greu credite
pe piaa monetar sau de la furnizorii ei.
b) Coeficientul de ndatorare la termen numit i coeficientul financiar
c f =
Kpr
Ctml
, (22)
unde: Ctml = credite pe termen mediu i lung.
Acest coeficient arat raportul ntre sursele permanente mprumutate i
proprii. Instituiile de credit apreciaz ca normal situaia n care c f s 1. Aceasta
nu nseamn c situaia c f > 1 este ntotdeauna anormal. n msura n care exist
acoperire material, este posibil ca bncile s acorde credite chiar n aceast din
urm situaie. De pild, solicitarea unui credit pentru o investiie poate crea o
situaie n care c f > 1; banca poate acorda creditul pe baza a dou condiii:
- contribuia firmei la investiie prin resurse proprii, de obicei la nivelul a
20 30% din valoarea acesteia;
- asigurarea c obiectul fizic, material, al investiiei se realizeaz; banca
deschide finanarea, dar elibereaz creditul treptat, pe msur ce i sunt
produse documente privind realizarea respectivei investiii.
Coeficientul financiar arat cum este structurat capitalul permanent: cte
pri este mprumutat i cte pri este propriu. De exemplu, pentru c f = 0,6
rezult un capital permanent format din 16 pri din care 6 sunt mprumutate, iar
10 sunt capital propriu. Acest coeficient este esenial n determinarea levierului
financiar sau efectului de prghie/efectului de mciuc (pentru detalii vezi
culegerea de probleme Finane-moned aprut n 1998 la Editura A S E).
c) Cota datoriei la termen n capacitatea de autofinanare
Finane
52
cdtka =
KA
Ctml
(23.1)
KA = PN + A (23.2)
PN = (1-ci) - (PB OF COR) (23.4)
PB = CA CT ,
unde:
KA = capacitatea de autofinanare;
PN = profitul net;
A = amortizarea;
PB = profitul brut;
OF = obligaii financiare;
COR = cheltuieli i obligaii ce pot fi acoperite din rezultate;
CA = cifra de afaceri;
CT = cheltuieli totale.
Acest indicator arat n ci ani pot fi acoperite datoriile la termen din
resursele de autofinanare ale firmei. Valorile pn la 5 6 ani sunt considerate
normale. Indicatorul completeaz aprecierea gradului de ndatorare prin informaia
referitoare la solvabilitatea firmei.
d) Cota costului creditelor de trezorerie n profitul brut
cct =
PB
D
, (24)
unde D reprezint costul creditului de trezorerie, incluznd ca principal
component dobnda, dar i alte obligaii ale debitorului fa de banc
(comisioane, speze etc.).
Indicatorul arat efortul firmei pentru mobilizarea de resurse temporare n
raport cu rezultatul brut al activitii ei i exprim capacitatea acesteia de a suporta
costul respectivelor resurse. Valorile pn la 0,3, sunt considerate normale. Peste
aceast valoare, indicatorul n cauz arat c resursele mprumutate pe termen scurt
sunt prea scumpe n raport cu eficiena firmei.
Mulimea deciziilor financiare, a politicilor viznd constituirea i utilizarea
resurselor financiare i a operaiunilor presupuse de toate acestea definesc
gestiunea financiar sau managementul financiar sau administrarea
financiar a unei firme. Principalele domenii ale gestiunii financiare sunt:
strategia financiar, investiiile (sau, ntr-o form mai cuprinztoare, plasamentele)
i trezoreria. Obiectivul gestiunii financiare l reprezint creterea rentabilitii n
condiii de risc asumat. Principalele activiti presupuse de gestiunea financiar
sunt:
Procese i fluxuri financiare 53
- diagnosticul financiar, respectiv cunoaterea situaiei financiare a firmei pe
baza bilanurilor contabile; este o activitate ce presupune analiza evoluiei i
tendinelor rezultatelor financiare, determinarea influenei factorilor asupra
acestora, dinamica i structura veniturilor i cheltuielilor, analiza surselor de
finanare i caracterizarea calitii lor, evaluarea evoluiei nevoii de
finanare, lichiditatea financiar, structura financiar .a.;
- formularea i adoptarea deciziilor financiare privind creterea economic i
a variantelor de repliere n cazul producerii unor factori de risc; sunt decizii
privind n principal investiiile;
- formularea i adoptarea deciziilor financiare strategice i a variantelor
aferente, referitoare n principal la constituirea n perspectiv (2 5 ani) a
resurselor de finanare;
- formularea i adoptarea deciziilor financiare tactice, referitoare la gestiunea
trezoreriei, adic a resurselor financiare pe termen scurt.

Finanarea investiiilor i a activelor circulante acoper, n mare msur,
sfera cerinelor de finanare la nivelul unei firme i are n vedere att sursele
proprii i pe cele mprumutate, ct i sursele permanente i temporare.
2.1 Politica de investiii
Crearea surselor de finanare pentru imobilizrile fixe constituie prima
problem financiar pentru proiectele de fondare a unei firme, ca i pentru cele
viznd extinderea acesteia sau participaiile la capitalul altei/altor firme.
Participaiile sunt de dou categorii: investiii de portofoliu i speculative.
Investiiile de portofoliu au n vedere procurarea de aciuni de la o alt
firm, cu intenia de a extinde interesele firmei participante asupra unui concurent
sau ntr-un alt domeniu de activitate; urmresc, de asemenea, procurarea de
obligaiuni (publice sau nu) cu intenia unei valorificri avantajoase, pe termen
lung, a unor disponibiliti consolidate pentru care nu sunt nc create condiii
pentru o utilizare n interiorul firmei.
Participaiile speculative sau plasamentele speculative au n vedere
valorificarea unor informaii sau estimri privind conjunctura pieei, adic evoluia
ei pe termen scurt, ceea ce presupune angrenarea n jocul bursei prin
cumprarea/vnzarea de titluri de valoare n scop speculativ. n categoria
plasamentelor se include, de asemenea, fr a avea de data aceasta, n mod necesar,
caracter speculativ, crearea de depozite bancare la termen, cu intenia valorificrii
unor resurse disponibile n limita unei anumite perioade de timp.
Termenul de investiii semnific, stricto sensu, utilizarea unor resurse
financiare pentru intrarea n patrimoniul firmei a unor mijloace de producie fixe
(cldiri, construcii, maini, instalaii, echipamente, utilaje etc.) fie prin achiziie,
fie prin construirea lor propriu-zis. Am delimitat n acest fel sfera i obiectul
investiiilor n cadrul sferei mai largi a plasamentelor i participaiilor.
Finanarea investiiilor
i a activelor circulante
Finane
56
Din punct de vedere strict financiar, investiia este o imobilizare de capital
pe termen lung n scopul obinerii unei rentabiliti viitoare mai mari. Efectul
investiiei, n forma sa cea mai general, este creterea volumului i calitii
activitii unei firme. Decizia de a investi presupune elaborarea unor studii
comerciale, tehnice i financiare care s caracterizeze att piaa creia i se
adreseaz investiia, ct i obiectul investiiei n sine i rezultatele scontate a se
obine. De aceea, o investiie presupune proiecte alternative, variante pe multiplele
aspecte vizate de o astfel de iniiativ: evoluia pieei (preuri, grad de saturare,
apariia unor produse nlocuitoare sau noi), soluiile tehnice, soluiile de
amplasament, finanarea, costurile de investiie, costurile de exploatare, dinamica
pieelor adiacente (materii prime, utilizri etc.), dinamica pieei muncii etc.
Politica de investiii este una din componentele politicii financiare att la
nivel macroeconomic, ct i la nivel microeconomic.
La nivel macroeconomic, politica de investiii se regsete n politica
cheltuielilor publice, n politica fiscal, n politica monetar.
n cadrul cheltuielilor efectuate de stat prin buget se regsesc cheltuieli cu
caracter economic, ntre care apar i cheltuieli pentru investiii. Acestea pot viza
infrastructura economiei (reelele de comunicaii i utilitile generale), obiective
economice sau obiective social-culturale. n oricare din aceste forme s-ar efectua
investiii de ctre stat, efectul general este ameliorarea mediului economic, ceea ce
stimuleaz ansamblul activitii economice i, implicit, pe ntreprinztorii
particulari. Stimulul este direct, adic este generat de o cerere suplimentar,
consecutiv alocrii de resurse financiare. Stimulul este ns i indirect, prin
facilitile suplimentare de care se pot bucura ntreprinztorii n mediul economic
ameliorat prin investiia efectuat din resurse bugetare: ci de comunicaie noi sau
mai bune, dotri edilitare, condiii sociale mai bune pentru populaie etc.
Prin politica fiscal investiiile pot fi stimulate prin diminuarea impunerii:
neimpunerea profitului reinvestit, cote de impunere mai mici pentru profitul
obinut din investii efectuate n anumite zone sau n anumite ramuri sau pentru
anumite tipuri de activiti, taxe locale prefereniale, scutirea temporar de anumite
impozite etc.
Prin politica monetar investiiile pot fi stimulate, n principal, prin
diminuarea dobnzii la creditele pentru investiii (credite pe termen mediu i lung),
dar i prin alte msuri favorizante cum este, de exemplu, garantarea mprumutului
de ctre stat.
Politica de investiii reprezint ansamblul deciziilor privind crearea
mijloacelor de producie fixe, adic inclusiv a formrii i a utilizrii
resurselor de finanare.
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
57
La nivel microeconomic, politica de investiii se regsete n politica de
distribuire a profitului i n cea privind structura financiar. La acest nivel pot fi
identificate cteva tipuri majore de decizii care definesc politica de investiii.
Decizia de distribuire a profitului are n vedere raportul ntre capitalizare i
dividend (vezi subcapitolul 1.5).
Decizia de finanare vizeaz structura surselor de finanare, adic raportul
ntre autofinanare i apel la credite. Aceast decizie este determinat de cea
precedent.
Decizia privind tipul de investiie poate fi:
- de nnoire, care vizeaz sortimentul de fabricaie i introducerea de
produse noi;
- de modernizare, care se refer la tehnic i tehnologie, respectiv la
parametrii funcionali (randament, ntreinere, fiabilitate, ergonomie);
- de extindere, care vizeaz creterea dimensiunii activitii.
Decizia de alegere a unei variante, din mulimea celor ce sunt posibile
pentru realizarea obiectivului avut n vedere, presupune existena unor criterii pe
baza crora s se poat face o ierarhizare a respectivelor variante. Decizia este
multicriterial, n sensul c la determinarea ei sunt luate n considerare mai multe
criterii, fiecare cu o pondere de importan dat. Aceast pondere prezint caracter
subiectiv, rezultat din scopurile i interesele ntreprinztorului, din
comportamentul su de agent economic.
2.2 Evaluarea rentabilitii investiiei
Rentabilitatea investiiei este unul din criteriile de baz pe care se ntemeiaz
decizia de alegere a unei variante de investiie. Evaluarea acestei rentabiliti se
poate face prin dou metode:
a) metoda contabil, potrivit creia:
VNI
BN
ri = (25)
VNI = VI A, (25.1)
unde:
ri = rentabilitatea investiiei,
BN = beneficiul net rezultat din exploatarea investiiei,
VNI = volumul net al investiiei,
VI = valoarea iniial a investiiei,
A = amortizarea cumulat la zi.
Finane
58
Rentabilitatea astfel determinat arat cte uniti monetare de beneficiu
revin la o unitate monetar din valoarea rmas a investiiei; este o rat de
rentabilitate de tipul rata profitului n raport cu capitalul. Aceast rat se
calculeaz anual pe baza datelor de bilan corectate cu fiscalitatea, ca i pe baza
deciziei privind politica amortizrii activelor fixe. n acest fel se poate determina
contribuia investiiei la rentabilitatea total a firmei: dac rentabilitatea investiiei
este mai mare dect rentabilitatea pe ansamblul firmei, nseamn c investiia i
pstreaz caracterul ei de antrenare. Dificultatea metodei rezid n faptul c sunt
necesare operaiuni financiar-contabile laborioase i relativ complexe pentru a
separa din beneficiul net al unei firme partea ce revine respectivei investiii.
Metoda este criticat pentru c genereaz rate anuale cresctoare, determinate mai
ales de diminuarea de la un an la altul a valorii rmase; or, de la un anumit moment
din durata de via a investiiei, creterea rentabilitii ei pe msura mbtrnirii
este o anormalitate, cel puin teoretic.
b) metoda financiar, conform creia:
VI
FFP
ri = (26)
_
=
=
dve
1 t
t
FFP FFP (26.1)
t t t
BN A FFP + = , (26.2)
unde:
FFP = fluxurile financiare pozitive,
t = indicele prin care se identific anul de referin,
dve = durata de via economic a investiiei,
A
t
= amortizarea n anul t.
Aceast metod introduce dou concepte specifice: flux financiar i durata
de via economic, precum i chestiunea de principiu a modului n care se
introduce factorul timp. Spre deosebire de metoda precedent, aceasta are un
caracter pronunat predictiv, ceea ce presupune dificulti de ptrundere a
viitorului, ca i incertitudini mai pronunate privind informaiile.
Fluxul financiar este un transfer monetar al firmei, cu caracter definitiv, spre
sau dinspre mediul economic. n raport cu sensul su, fluxul financiar poate fi
negativ sau pozitiv.
Fluxul financiar negativ reprezint cheltuieli, n cazul investiiilor
cheltuieli pentru realizarea investiiei, pentru darea ei n funciune. Sunt fluxuri de
imobilizare i sunt calculate prin devizul general al investiiei.
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
59
Fluxul financiar pozitiv reprezint venituri din exploatarea investiiei,
respectiv amortizarea anual i beneficiul net, estimate pe baza politicii de
amortizare (rapid, lent) i a normelor legale privind amortizarea, ca i pe baza
studiilor comerciale, a politicii cheltuielilor de exploatare i funcionare a
investiiei, a politicii de preuri .a.
Durata de via economic este intervalul de timp n care investiia
genereaz o rentabilitate cel puin acceptabil. Aceast durat este estimat pe baza
informaiilor folosite la determinarea fluxurilor financiare pozitive, dar i a
caietelor tehnice care descriu investiia, a prediciilor privind progresul tehnic i
inovaia viznd obiectul investiiei n cauz, a normelor legale n vigoare privind
durata de amortizare a activelor fixe.
n cazul unei durate de via relativ lungi, n calculele financiare este luat n
considerare o via economic mai scurt, astfel nct rezultatele eventual obinute
dincolo de aceast via mai scrut sunt considerate, global, ca valoare rezidual.
Procedeul este acceptat deoarece factorul timp face ca rezultatele obinute la mare
distan n timp fa de momentul intrrii n funciune a investiiilor s fie, n
termeni comparabili, quasiinsignifiante fa de cele obinute imediat sau la mic
distan n timp fa de acest moment.
Factorul timp introduce diferenierea n termeni reali i de utilitate a dou
bunuri absolut identice, dar disponibile pentru uz la momente de timp diferite. n
sensul obiectului de studiu al finanelor, acest bun este considerat, n principiu, ca
fiind o sum de bani.
Diferenierea n termeni reali se refer la faptul c aceiai sum de bani are
puteri de cumprare diferite la momente de timp diferite, din cauza ratei inflaiei.
Diferenierea n termeni de utilitate se refer la faptul c, n mod natural,
omul acord o importan mai mare prezentului dect viitorului, tocmai datorit
incertitudinii celui din urm. De aceea, pentru a accepta amnarea utilizrii unei
sume de bani (n principiu a oricrui bun) se va pretinde ntotdeauna o
recompens; aceast recompens apare ca un supliment de uz.
Pentru echivalarea a dou sume disponibile la momente diferite n timp se
utilizeaz:
- procedeul actualizrii, care permite determinarea, n termenii de azi ai
puterii de cumprare a banilor i ai utilitii pentru posesor, a unei sume
oarecare disponibile n viitor:
( )
n
0 n
ra 1 S S

+ - = , (27)
unde:
S
n
= suma S disponibil la un moment viitor n (n > 0),
S
0
= valoarea actual a sumei S,
ra = rata de actualizare;
Finane
60
- procedeul fructificrii, care permite determinarea, n termenii puterii de
cumprare i a utilitii pentru posesor ntr-un moment viitor neprecizat,
a unei sume oarecare disponibile azi:
( )
n
0 n
ra 1 S S + - = , (28)
unde:
0
S = suma disponibil azi,
n
S = valoarea viitoare a sumei S
0
la momentul n (n > 0).
Introducerea factorului timp aduce acuratee i realism n estimarea
rentabilitii dup metoda financiar. Ca urmare, fluxurile financiare pozitive
generate de investiie pe durata ei de via economic sunt:
( )
_
=

+ - =
dve
1 t
t
t
ra 1 FFP FFP , (29.1)
iar valoarea iniial a investiiei va fi:
( )
_
=
+ - =
dri
1 t
t
t
ra 1 I VI , (29.2)
unde:
t = indice pentru identificarea timpului,
dve = durata de via economic a investiiei,
dri = durata realizrii investiiei i a punerii ei n funciune,
I
t
= valoarea investiiei efectuat n anul t.
Este evident c momentele de timp ce in de dri sunt toate precedente
oricruia din cele ce in de dve i c, pe o ax a timpului, momentul zero
reprezint momentul drii n funciune a investiiei.
2.3 Criterii de alegere a variantelor de investiie
Rentabilitatea investiiei este un prim criteriu i are caracter direct, n
sensul c este preferat varianta cu o rentabilitate mai mare. Totodat,
rentabilitatea investiiei este pus n legtur cu costul finanrii investiiei i cu
riscul.
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
61
ri > k (30.1)
ri > k + r, (30.2)
unde:
k = costul finanrii investiiei,
r = cota de risc aferent investiiei propriu-zise, ramurii n care se ncadreaz i
rii n care este amplasat.
Costul finanrii investiiei reprezint cheltuielile, exprimate procentual n
raport cu cuantumul finanrii, pe care le suport investitorul n beneficiul sursei de
finanare.
n cazul n care sursa de finanare este un credit, atunci costul finanrii este
suma cheltuielilor cu dobnda, cu comisioanele i cu alte speze bancare datorate de
investitor (n calitate de debitor) instituiei, grupului de persoane sau persoanei (n
calitate de creditor) care i-a pus la dispoziie sursa de finanare:
100
S
CSF
k - = , (31)
unde:
CSF = cheltuieli aferente sursei de finanare,
S = cuantumul sursei de finanare.
n cazul n care investiia este autofinanat, atunci costul finanrii l
reprezint dividendele ce trebuie pltite acionarilor, cu alte cuvinte costul
finanrii se apropie de rata dividendului:
S
DIV
k = , (32)
unde:
DIV = dividendele ce se pltesc acionarilor pentru constituirea capitalului firmei
(investiie nou) sau a capitalului necesar pentru finanarea unei investiii la
o firm deja n funciune.
Cota de risc reprezint ansa/probabilitatea de a se produce situaii
nefavorabile privind rezultatele investiiei, adic de a nu obine rentabilitatea
scontat.
Costul de oportunitate al investiiei este un alt indicator financiar important
luat drept criteriu de alegere pe mulimea variantelor de investiie.
Finane
62
Acesta reprezint rata actuarial care determin un efect net nul al investiiei; este
un prag al rentabilitii investiiei:
co ri > , (33)
unde co reprezint costul de oportunitate al investiiei.
Determinarea acestui cost se face prin rezolvarea ecuaiei rezultat din relaia
de echilibru:
costul actualizat al investiiei = valoarea actual a fluxurilor
financiare pozitive (34.1)
( ) ( )
t
dve
1 t
t
t
dri
1 t
t
ra 1 FFP ra 1 I

=
+ - = + -
_ _
(34.2)
n aceast ecuaie necunoscuta este ra; dac soluia ecuaiei este ra*, atunci:
co = ra* (34.3)
Criteriul cost de oportunitate este un criteriu invers: cu ct costul de
oportunitate este mai mic, cu att varianta de investiie este mai bun. Pentru o
apreciere mai bun este recomandabil determinarea marjei de acoperire:
co
ri
ma = , (35)
care arat n ce msur rentabilitatea investiiei acoper costul ei de oportunitate.
Marja trebuie s fie supraunitar. La limit, rezult ma = 1, adic rentabilitatea este
la nivelul pragului. Costul de oportunitate este o rat actuarial i, de regul,
reprezint dobnda pieei monetare pe termen lung. Dac marja de acoperire este
insuficient, atunci o cretere a acestei dobnzi aduce investiia sub pragul ei de
rentabilitate. Avnd n vedere caracterul investiiei de a fi pe termen lung, riscurile
apariiei unei astfel de situaii nu sunt neglijabile i de aceea este necesar ca
acoperirea s fie solid minim 15-20%.
Durata de recuperare a investiiei sau lichiditatea investiiei este un alt
criteriu, de asemenea cu caracter invers: cu ct lichiditatea investiiei este mai
mare, cu att varianta este mai puin atractiv.
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
63
Durata de recuperare arat, n ani, intervalul n care valoarea iniial a
investiiei este recuperat din fluxul financiar pozitiv anual:
FFPA
VI
dr = , (36)
unde FFPA reprezint fluxul financiar pozitiv anual.
Introducerea factorului timp se poate face considernd valoarea iniial a
investiiei conform (29.2), iar fluxul financiar pozitiv anual ca o medie:
dve
FFP
FFPA = , (37)
unde FFP i dve sunt exprimate de relaia (29.1).
Investiia specific reprezint cheltuiala de investiie pentru obinerea unei
uniti de capacitate:
K
VI
is = , (38)
unde K = capacitatea investiiei exprimat n uniti fizice.
n calitate de criteriu de apreciere a investiiei, indicatorul menionat are
caracter invers: cu ct investiia specific este mai mic, cu att varianta de
investiie este mai atractiv.
Valoarea total a investiiei reprezint suma ntre investiia de baz (cea
care d obiectul exploatrii), investiia colateral (cea necesar pentru integrarea
investiiei n ansamblul aparatului de producie al firmei) i investiia conex (cea
necesar pentru crearea infrastructurii cerute de funcionarea obiectului rezultat din
investiie). Acest criteriu selecteaz variantele de investiie dup puterea economic
a investitorului, adic dup capacitatea lui de a putea suporta finanarea investiiei.
2.4 Resursele de finanare a investiiei
Investiia este o aciune de durat i de aceea nu este raional ca ntreaga
finanare s fie mobilizat chiar de la debutul ei; este mai economic s se asigure
disponibilizarea resurselor n cuantumul i la momentul utilizrii lor, adic ealonat
pe etape. n cazul unei suprafinanri, apar costuri suplimentare (n principal din
Finane
64
dobnzi), ca i posibilitatea folosirii neeconomice (risip, depirea unor
cheltuieli). n cazul unei subfinanri apar, de asemenea, costuri suplimentare
legate de neplata la timp a furnizorilor i antreprenorilor, pierderi datorate
prelungirii termenului de intrare n funciune .a.
Finanarea investiiei se poate face din surse proprii (capitalul social, fondul
de amortizare, profitul, fondurile de rezerv, suplimentarea de capital, veniturile
din plasamente), din surse atrase (mobilizarea resurselor interne) i din surse
mprumutate (credite).
A. Capitalul social este sursa de finanare a investiiei prin care se constituie
o societate comercial nou. Dimensiunea lui este stabilit de grupul de iniiativ,
cel ce propune deintorilor de capital afacerea pe care o reprezint viitoarea
societate comercial. Capitalul social se mparte n aciuni, astfel nct mrimea lui
este:
KS = n - VN, (39)
unde:
n = numrul de aciuni emise,
VN = valoarea nominal a unei aciuni.
Capitalul social apare nscris n prospectul de societate (prin care se face
publicitatea emisiunii de aciuni n vederea subscrierii), este menionat pe aciune
alturi de alte elemente i se regsete n bilanul anual al firmei (prima poziie din
pasiv).
Pentru societile cotate la burs, el are o reflectare de pia n capitalizarea
bursier a acestora:
KB = n - C, (40)
unde C reprezint cursul bursier, adic preul de pia al aciunii respectivei
societi.
B. Fondul de amortizare are ca destinaie de baz nlocuirea activelor fixe
la data ieirii lor din funciune. Deoarece constituirea fondului se face treptat, pe
seama vnzrilor, acesta este disponibil ntre momentul constituirii i momentul
utilizrii, astfel nct, pe acest interval de timp, poate fi folosit pentru finanarea
investiiilor. Destinaia lui complementar este deci extinderea volumului activelor
fixe i, cu acest prilej, ameliorarea tehnic a acestora (progresul tehnic).
C. Profitul, ca surs de finanare a investiiilor, are ca destinaie de baz
creterea stocului de capital (formarea net a capitalului fix al firmei) i ca
destinaie complementar nlocuirea activelor fixe scoase din funciune. Partea de
profit cu aceast destinaie este inclus n componenta de autofinanare a funciilor
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
65
profitului i se determin anual prin hotrrea consiliului de administraie n strns
legtur cu politica de dividend, dar i cu ali factori, cum sunt: efortul
investiional, nevoia finanrii i a altor activiti/operaiuni, atragerea altor surse,
mrimea profitului .a.
D. Fondurile de rezerv sunt constituite din profit, anual, prin cote
prevzute fie n normele legale (care conduc la formarea rezervelor legale), fie n
statutul de constituire al firmei sau n hotrri ale consiliului de administraie. Din
punctul de vedere al bilanului, aceste fonduri au regim de capital propriu.
Formarea acestor fonduri are n vedere asigurarea existenei unor resurse
suplimentare proprii rezervate unor riscuri cu implicaii financiare majore.
Caracterul permanent al colectrii n aceste fonduri face ca la un moment dat
cuantumul lor s devin important. Legea prevede o cot, n raport cu capitalul
social, ncepnd de la care se poate considera c dimensiunea fondurilor este
asiguratorie, astfel nct colectrile suplimentare pot fi folosite pentru finanarea
investiiilor. Consiliul de administraie poate lua hotrri similare n legtur cu
componentele fondurilor de rezerv. Asemenea prevederi se pot gsi i n statutul
de asociere (statutul de nfiinare a societii comerciale) n legtur cu rezervele
instituite prin acesta.
Decizia de a utiliza pentru investiii partea din rezerva legal ce depete
cota stabilit de lege se ia sub forma unei decizii de suplimentare a capitalului
social. n acest sens se produce o emisiune suplimentar de aciuni noi, de regul
cu aceiai valoare nominal ca cele deja existente (vechi). Pentru c acionarii
vechi au drept preferenial de subscriere, ei sunt cei ce beneficiaz n mod gratuit
de aciunile emise n plus. Ca posesori ai acestui drept, ei l pot vinde n propriul
beneficiu, caz n care vor aprea noi acionari.
Noile aciuni reprezint pentru piaa financiar o ofert suplimentar, fapt ce
va determina o diminuare a cursului aciunilor respectivei firme. De aceea,
procedura este practicat numai n cazul n care cursul este relativ ridicat i relativ
consolidat, astfel nct diminuarea lui prin suplimentarea ofertei s nu antreneze o
tendin descendent.
Societile comerciale pot deine la un moment dat disponibiliti pe termen
lung, sume de bani degajate din circuitul economic n contextul unei conjuncturi
favorabile. Aceste sume pot fi plasate n investiii de portofoliu, n cazul n care
consiliul de administraie nu are n vedere proiecte de investiie la nsi societatea
n cauz. Investiiile de portofoliu reprezint achiziii de pachete de aciuni la alte
societi, cu intenia de a participa la profitul acestora (socotit a fi avantajos n
raport cu propria activitate) sau cu intenia de a obine controlul asupra lor. Sumele
respective pot fi utilizate i pentru achiziionarea de titluri de stat, considerate a
oferi un produs financiar avantajos. Separat de investiiile de portofoliu,
disponibilitile pot fi folosite i n jocul de burs, sub forma cumprrii/vnzrii
de titluri financiare cu scopul speculrii lor pe termen scurt.
Societatea poate obine venituri din plasamente sub forma dividendelor,
dobnzilor i diferenelor de curs. Aceste venituri rotunjesc disponibilitile
Finane
66
existente i pot fi utilizate pentru finanarea propriilor investiii n momentul n care
devine actual unul din proiectele de extindere, modernizare, nnoire inclus n
strategia pe termen lung a societii.
E. Mobilizarea resurselor interne este o alt surs de finanare a
investiiilor. Aceast surs are caracter temporar i reprezint de aceea doar o
punte utilizabil pentru un interval relativ scurt (3 luni, de regul), adic pn
apare posibilitatea constituirii unor surse de durat. Spre deosebire de toate
celelalte surse de investiie, care sunt evideniate n conturi distincte, aceasta nu se
evideniaz n nici un cont.
Resursele interne reprezint doar o degajare temporar de resurse rezultat
din evoluia, ntr-un interval de timp dat (o lun, un trimestru), a soldurilor
conturilor de utilizri i obligaii care reflect activitatea de investiii.
ntre nceputul i sfritul intervalului considerat (o lun, un trimestru) soldul
unui cont poate crete sau se poate diminua. Aceste variaii reprezint mobilizri
(M) sau imobilizri (-M) de resurse, dup cum contul este de activ (utilizri) sau de
pasiv (surse):
Contul de activ:
SI SF < 0 rezult imobilizare (-M)
SI SF > 0 rezult mobilizare (M)
Contul de pasiv:
SF SI < 0 rezult imobilizare (-M)
SF SI > 0 rezult mobilizare (M)
Calculul mobilizrilor/imobilizrilor se face pentru fiecare cont n parte,
dup care, prin nsumare, se determin totalul care poate reprezenta resurse
suplimentare (dac suma mobilizrilor este mai mare n valoare absolut dect a
imobilizrilor) sau necesar de resurse (dac suma mobilizrilor este mai mic n
valoare absolut dect a imobilizrilor). S presupunem c identificm prin
indicele i (i = 1, n) conturile reflectnd activitatea de investiie. Pentru intervalul de
timp dat s considerm c primele m conturi (m s n) genereaz mobilizri (M
1
),
iar ultimele n m genereaz imobilizri (M
2
), astfel nct rezultatul total este RI:
1
m
1 i
i
M M =
_
=
(41.1)
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
67
2
n
1 m n i
i
M M =
_
+ =
(41.2)
( )
2 1
M M RI + = (41.3)
RI > 0 dac
1
M >
2
M (41.4)
RI < 0 dac
1
M <
2
M (41.5)
Presupunnd c nevoia de finanare (total sau brut) pe intervalul considerat
este NBF, ea va fi ajustat cu valoarea mobilizrii de resurse interne (RI) i rezult
o nevoie efectiv de finanare (NEF):
NEF = NBF + RI (41.6)
Aceast nevoie efectiv de finanare se compar cu resursele alocate pentru
investiii n perioada dat (I) i se determin nevoia de credite (NC):
NC = NEF I (41.7)
Dac pe perioada de calcul NC > 0, firma trebuie s-i completeze sursa de
finanare a investiiilor pentru un credit; dac NC < 0, rezult c firma are surse
peste necesarul de finanare a investiiilor i poate diminua alocarea fcut
iniial (I).
F. Creditele constituie o alt surs important pentru finanarea investiiilor.
Apelul la credite se poate face:
- pe termen scurt (sub un an) pentru acoperirea decalajelor lunare sau
trimestriale ntre necesarul de finanare a investiiei (cheltuieli prevzute
a se face pentru investiia n curs sau care abia debuteaz) i sursele
proprii disponibile pentru respectiva investiie cazul NC > 0 n relaia
(41.7);
- pe termen mediu sau lung (peste un an) pentru completarea resurselor
proprii.
n cel de-al doilea caz apelul la credit este, de regul, stabilit nc din
proiectul de investiie. Rambursarea creditului i a cheltuielilor aferente se face din
rezultatele curente viitoare ale firmei, precum i din fluxurile financiare nete
degajate de investiie dup intrarea ei n exploatare. Pentru creditele pe termen
scurt, rambursarea se face din sursele proprii, pe msura disponibilizrii lor n
Finane
68
perioadele imediat urmtoare, conform graficelor de finanare existente, aprobate
prin proiectul de investiie.
Obinerea creditelor se face prin organisme specializate (bnci, instituii
financiare, fonduri de investiii etc.) fie din resursele proprii ale acestora, fie prin
mijlocirea de ctre ele a accesului la resursele disponibile ale altor ageni
economici. Formulele de finanare a investiiilor prin credite sunt foarte variate.
a) Emiterea de obligaiuni simple genereaz un mprumut obligatar, prin
care se face apel la economiile publice. Procedeul este la ndemna firmelor mari,
solide, cu o imagine favorabil pe piaa de capital, firme n care posesorii de capital
doresc s fac plasamente. Emisiunea este plasat, de regul, prin intermediul unei
bnci. Emitentul ofer o dobnd anual fix, atractiv n raport cu piaa monetar,
precum i garania rambursrii dup o procedur descris amnunit n prospectul
de emisiune.
b) Emiterea de obligaiuni convertibile n aciuni prezint premise similare
celei precedente. Avantajul suplimentar l constituie posibilitatea ce se ofer
deintorului de obligaiuni de a i le putea schimba, n caz c o dorete, la o dat
(un interval de timp) menionat n mod expres i la o rat de conversie de
asemenea anunat. Rata de conversie arat cte aciuni se vor da n schimbul unei
obligaiuni. Procedura d rezultate deoarece posesorii de obligaiuni au sperana s
accead la dividend. Tentaia este cu att mai mare cu ct firma a distribuit
dividende atractive i se ateapt s-i mbunteasc performanele.
Avantajele pentru emitent se concretizeaz n faptul c poate oferi o dobnd
mai mic n virtutea viitorului acces la dividend i c i poate spori capitalul n
limita valorii nominale a emisiunii n raport cu numrul de obligaiuni ce vor fi
convertite.
c) Emisiunea de euroobligaiuni se face de regul de ctre grupurile
bancare, cu interese multinaionale, cu scopul de a face investiii ntr-o zon de
interes fr a exporta capital. Euroobligaiunile se emit ntr-o valut atractiv
(EURO, marc, dolar) pe piaa rii unde se dorete a se face investiia i pot fi
procurate pe acesta pia inclusiv n moneda naional. Procedura este agreabil
pentru ara/rile de reedin a/ale emitentului/emitenilor deoarece nu-i afecteaz
balana de pli externe. Procedura este agreabil i pentru ara de destinaie
deoarece susine sau revigoreaz ritmul investiiilor cu efecte favorabile n planul
cererii de bunuri de investiie, n planul ocuprii forei de munc, n planul
veniturilor bugetare (prin impozitele pe profit, prin taxele locale).
d) mprumuturile la instituiile financiare au la baz resursele mobilizate de
acestea din economie sub forma fondurilor de investiii sau a societilor de
asigurri. Procedura este agreat de deintorii de economii pentru c diminueaz
riscul pe care l incumb, de regul, opiunile individuale i pentru c mecanismul
finanrii se bucur de asistena unor instituii publice, cum sunt, de pild, n
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
69
Romnia Consiliul Naional al Valorilor Mobiliare, Banca Naional, Ministerul
Finanelor .a., care normeaz cadrul general al desfurrii unor astfel de
activiti.
Puterea public stimuleaz, n diferite forme, apelul la astfel de mprumuturi
pentru investiii: diminuarea fiscalitii, exonerarea de anumite taxe a importurilor
de echipamente, subvenii de zon, compensarea parial a costului mprumutului,
garantarea mprumutului .a.
e) Creditul bancar este obinut de la bnci (comerciale, de investiii,
ipotecare etc.) n baza unui contract de credit n care sunt menionate condiiile de
creditare i de rambursare, precum i garaniile pe care trebuie s le constituie
debitorul.
f) n cazul creditului-contract de nchiriere, numit leasing sau credit-bail,
ntreprinztorul are poziia de beneficiar al creditului, realizator al investiiei i
uzufructier al obiectului ce rezult din investiia respectiv. Cel ce pune la
dispoziie suma pentru investiie (o banc, o societate de leasing etc.) este
proprietarul obiectului de investiie.
n contractul de leasing, partea ce ofer banii se angajeaz s nchirieze
ntreprinztorului, pentru exploatare, pe o durat determinat, obiectul investiiei.
ntreprinztorul se oblig s realizeze obiectul de investiie, s-l exploateze i s
plteasc anual o sum de bani n beneficiul prii care i-a pus la dispoziie
capitalul pentru finanarea investiiei. Contractul de leasing se ncheie pentru o
perioad egal cu cea necesar pentru amortizarea integral a investiiei i nu poate
fi reziliat n acest timp de nici una dintre pri. La scaden contractul se poate
ncheia n trei variante:
- cedarea obiectului ctre proprietarul lui;
- vnzarea obiectului la valoarea rmas, cu drept de preempiune pentru
ntreprinztor;
- rennoirea contractului ntre cele dou pri.
Cheltuielile de exploatare a obiectului de investiie cad n sarcina
ntreprinztorului. Rezultatul anual al exploatrii, n caz c este nefavorabil, nu
exonereaz pe ntreprinztor de plat convenit prin contract n beneficiul celui ce
a oferit capitalul. Aceast sum include amortizarea anual a investiiei, costul
mprumutului i o eventual rent (chirie sau redeven), toate convenite prin
contract. ntreprinztorul are cteva avantaje:
i acoper nevoile de capital pentru investiii dintr-o surs sigur;
deduce suma anual de plat din profit nainte de impozitarea acestuia;
realizeaz un ctig fr a angaja resurse bneti proprii pentru iniierea
afacerii;
poate obine, la scaden, obiectul investiiei la valoarea rmas.
Finane
70
Obiectul investiiei apare n bilanul anual numai la proprietar; la
ntreprinztor sunt incluse extrabilanier numai angajamentele financiare asumate
prin contract.
2.5 Amortizarea: coninut, metode, norme
Amortizarea activelor fixe este un proces financiar de recuperare a valorii
unui activ fix i de formare a unui fond de finanare destinat nlocuirii acestuia
atunci cnd este scos din funciune.
Amortizarea reflect recuperarea valorii activului fix pe msura uzurii lui,
adic a pierderii n timp a parametrilor/caracteristicilor lui tehnico-economice. Ca
urmare, amortizarea se deruleaz n timp din momentul intrrii n funciune pn n
momentul scoaterii din funciune a respectivului activ fix.
Pentru ntreprindere, amortizarea este un cost care se include n cheltuielile
de producie i se recupereaz prin pre, prin vnzarea produsului la a crui
fabricaie a contribuit activul fix n cauz. Cuantumul amortizrii se determin
printr-o cot de amortizare stabilit de firm n limita prevederilor legale.
Amortizarea este reglementat prin Legea nr. 15/1994.
Prevederile legale privind amortizarea au n vedere stabilirea unui cadru care
s evite transferul exagerat al cheltuielilor de amortizare n profit i diminuarea, pe
aceast baz, a impozitului pe profit datorat statului.
Amortizarea are rolul de a asigura nlocuirea activului fix la momentul
scoaterii lui din funciune, adic aa-numita formare brut a capitalului fix. Pn la
acest moment, fondul constituit din amortizrile anuale este disponibil, astfel nct
el poate fi utilizat pentru finanarea investiiilor, respectiv formarea net a
capitalului fix (conform subcapitolului 2. 4).
Pentru ndeplinirea acestui rol este necesar a fi respectate urmtoarele
condiii:
- evaluarea corect a activelor fixe;
- determinarea corect a cotelor de amortizare;
- recuperarea prin fondul de amortizare a tuturor cheltuielilor necesare
pentru punerea i scoaterea din funcie a activelor fixe.
n cazul n care activul fix este supraevaluat sau cotele de amortizare sunt
prea mari, costurile de fabricaie vor fi majorate i rezultatele financiare (profitul)
vor fi mai mici. De asemenea, formarea fondului de amortizare este necorelat cu
uzura efectiv a activului fix, ceea ce genereaz dificulti financiare pe parcursul
exploatrii i cheltuieli suplimentare spre finalul duratei de via pentru o eventual
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
71
meninere n exploatare a unui activ fix aflat n situaia scriptic de a fi scos din
funciune.
n cazul n care activul fix este subevaluat sau cotele de amortizare sunt prea
mici, apare imposibilitatea financiar a nlocuirii lui la momentul scoaterii din
funciune i se produce o pierdere de capital. Pe parcursul exploatrii indicatorii de
eficien sunt umflai artificial, ceea ce poate duce la decizii curente sau
strategice eronate cu efecte financiare defavorabile.
Pentru recuperarea corect a cheltuielilor ocazionate de punerea i scoaterea
din funciune a unui activ fix, este necesar ca valoarea de achiziie a acestuia s fie
corectat, prin adugare, cu cheltuielile de transport, montare, punere n funciune,
rodaj, scoatere din funciune, demolare i, prin scdere, cu veniturile obinute din
vnzarea materialelor/pieselor de schimb etc. rezultate n urma
demolrii/dezmembrrii.
Cota de amortizare include, n principiu, efectele de uzur, determinat de
folosirea activului fix n fabricaie. Astfel, efectele uzurii datorate nefolosirii sau
progresului tehnic (uzura moral) nu sunt incluse n costuri i genereaz pierderi
pure.
Prghiile i mecanismele economico-financiare care ntrein un astfel de
comportament al productorului sunt de dou resorturi:
- cererea: includerea n costuri a pierderilor pure mrete cheltuielile de
producie i, pentru a pstra nivelul profitului, ar trebui majorat preul de vnzare;
dar acesta descurajeaz cererea i poate determina nevnzarea produciei fabricate;
- concurena: majorarea preului de vnzare (n condiiile mai sus
menionate) erodeaz poziia firmei n raport cu ceilali concureni; pstrarea
preului pieei are ca efect (n condiiile deja menionate) diminuarea profitului,
fapt ce conduce la acelai efect de erodare fa de ceilali concureni.
Deoarece amortizarea este un proces care se deruleaz n timp, valoarea
recuperat a activului fix crete, iar valoarea rmas nerecuperat se reduce. Din
acest motiv, gestiunea activelor fixe se face la mai multe tipuri de valori pentru
acelai activ fix:
valoare de inventar, n sensul de valoare de achiziie, inclusiv cheltuielile
cu transportul, montarea, punerea n funciune, rodajul; n anumite mprejurri
(de pild, o rat mare a inflaiei pe mai muli ani), activele fixe sunt reevaluate
majorndu-se valoarea lor prin indexare;
valoare de nlocuire, n sensul de cheltuieli necesare, la un moment dat,
pentru a putea nlocui (de regul ipotetic) activul fix n cauz; este o valoare
curent de pia; decalajul mare ntre aceasta i valoarea de inventar este un semnal
pentru reevaluare;
valoare rmas este diferena dintre valoarea de inventar i cuantumul la
zi al amortizrii:
_
=
=
t
1 i
i t
A VI VR , (42.1)
Finane
72
unde:
VR
t
= valoarea rmas la finele anului t,
t = anul de calcul t e [1; T],
T = anul scoaterii din funciune a activului fix,
i = indice pentru identificarea anilor de serviciu scuri din momentul intrrii
n funciune i pn la zi,
VI = valoarea de inventar,
A
i
= amortizarea aferent anului i.
Pentru calculul valorii rmase poate fi utilizat i relaia:
ds
dr VI
VR
t
-
= (42.2)
dr = T t , (42.3)
unde:
dr = durata de serviciu rmas pn la scoaterea din funciune a activului fix,
ds = durata total de serviciu a activului fix (durata de via economic).
valoarea medie a activelor fixe ale unei firme este o valoare determinat
ca balan intrri/ieiri n vederea calculului amortizrii. Determinarea valorii
medii a activelor fixe se poate face dup mai multe relaii:
a) Ve Vi V V
0
+ = , (43)
unde:
V
= valoarea medie a activelor fixe n anul de calcul al amortizrii,
V
0
= valoarea activelor fixe la nceputul anului,
Vi = valoarea activelor fixe intrate n cursul anului de calcul,
Ve = valoarea activelor fixe ieite n cursul anului de calcul.
b) e V i V V V
0
+ = (44.1)
12
df Vi
i V
J
1 j
j j _
=
-
= (44.2)
( )
,
12
df 12 Ve
e V
k
K
1 k
k
-
=
_
=
(44.3)
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
73
unde:
Vi
= valoarea medie a activelor fixe intrate n cursul anului de calcul al
amortizrii,
Ve
= valoarea medie a activelor fixe ieite n cursul anului de calcul al
amortizrii,
j = indice pentru identificarea activului fix intrat n cursul anului, j e [1, J],
J = numrul total al activelor fixe intrate n cursul anului,
df
j
= durata de funcionare (n luni) a activului fix j,
k = indice pentru identificarea activului fix ieit n cursul anului, k e [1, K],
K = numrul total al activelor fixe ieite n cursul anului,
df
k
= durata de funcionare (n luni) a activului fix k.
c) ( ) o + = 1 V V
0
(45.1)
( ) ( ) | |
,
V 12
p 1 df 12 p df V
0
K
1 j
j j j
-
- - -
= o
_
=
(45.2)
| |
| |

+ e
e
=
K , 1 J j pentru
0
J , 1 j pentru
1
p , (45.3)
unde:
o = cot subunitar, pozitiv sau negativ, exprimnd corecia indus, n
valoarea activelor fixe, micrii acestora pe parcursul anului de calcul al
amortizrii (micarea activelor fixe nseamn intrarea/ieirea lor n anul
respectiv),
j = indice prin care se identific activul fix care s-a micat, j e [1, K],
K = numrul total al activelor fixe care s-au micat,
J = numrul total al activelor fixe intrate,
V
j
= valoarea de inventar a activului fix care s-a micat,
df
j
= durata de funcionare (n luni) a activului fix j.
Amortizarea se calculeaz de ctre toi agenii economici pentru toate
activele fixe din patrimoniu, productive sau nu, care funcioneaz sau nu. De la
aceast regul exist unele excepii, dintre care cele mai importante sunt:
- unitile bugetare, care nu calculeaz amortizarea;
- activele fixe n conservare, n condiiile stipulate de lege.
Amortizarea se calculeaz pe toat durata de funcionare a activului fix, dar
nu mai mult dect durata legal de serviciu. n cazul n care un activ fix este
amortizat complet, dar mai poate fi utilizat, nu se mai calculeaz amortizare. n
cazul n care un activ fix este scos din uz fr a fi complet amortizat, legea prevede
Finane
74
recuperarea valorii rmase dup casare i valorificarea eventualelor bunuri
rezultate din aceasta, din profitul anului de casare sau din profitul anilor urmtori,
dar nu mai trziu dect anul expirrii duratei legale de serviciu.
n categoria activelor fixe amortizabile se includ i cele rezultate din
investiii, chiar dac au fost puse n funciune numai parial i chiar dac nu au fost
nc nregistrate n contabilitatea activelor fixe.
Amortizarea se calculeaz pe baza cotei de amortizare, prevzut de lege
pentru grupa de active fixe n care se ncadreaz acela pentru care se face calculul,
precum i pe baza principiului/metodei de amortizare agreate de agentul economic,
n condiiile prevzute de lege.
Metodele de amortizare sunt difereniate dup ritmul amortizrii: metoda
amortizrii proporionale, metoda amortizrii regresive i metoda amortizrii
progresive.
Metoda amortizrii proporionale sau constante presupune calculul
amortizrii cu o aceeai cot pe toat durata de funcionare a activului fix:
df
VI
A = (46.1)
,
df
100
100
VI
A
a = - = (46.2)
unde:
A = cuantumul anual al amortizrii,
VI = valoarea de inventar a activului fix,
df = durata legal de serviciu a activului fix,
a = cota procentual a amortizrii.
Cota procentual de amortizare este stabilit prin lege pe grupe de active
fixe, aa nct amortizarea anual a unui activ fix la un agent economic se
determin dup relaia:
A = a - VI (46.3)
n limitele prevzute de lege, aceast cot poate fi modificat pentru a realiza
o amortizare accelerat. Modificarea este raional numai n condiiile utilizrii
intensive a activului fix, adic a creterii produciei, respectiv a creterii
randamentului de exploatare a acestui activ fix. Altfel, se majoreaz cheltuiala cu
amortizarea pe unitatea de produs i ponderea amortizrii n cheltuielile de
fabricaie:
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
75
Q
A
AM = (47.1)
,
CT
A
% A = (47.2)
unde:
AM = amortizarea pe unitatea de produs,
Q = volumul fizic al produciei,
A% = ponderea amortizrii n costurile de fabricaie,
CT = cheltuielile totale de producie.
Avantajul metodei, n afar de faptul c este comod, const n aceea c
genereaz o component de cost fix, astfel nct sporirea produciei are ca efect
diminuarea costului mediu de fabricaie.
Dezavantajul metodei const n faptul c nu coreleaz n suficient msur
procesul utilizrii cu recuperarea valorii activului fix. n prima parte a duratei de
serviciu uzura este mai lent (activul fix fiind nou), iar spre sfritul acestei durate
uzura este mai accentuat (activul fix fiind mbtrnit).
Metoda amortizrii regresive presupune calculul amortizrii cu o cot
scztoare pe msura scurgerii duratei de serviciu, motivat prin transferul tot mai
redus de valoare nou pe msura mbtrnirii activului fix.
Avantajul metodei rezid n corelarea evoluiei randamentului activului fix
(mai mare n prima parte a duratei serviciului i mai redus spre final) cu mrimea
amortizrii calculate i incluse n costuri (mai mare la nceput i mai mic spre
final). De asemenea, prezint o acoperire mai bun fa de riscul uzurii morale. S
presupunem c un activ fix are o durat de serviciu de 8 ani, astfel nct cota de
amortizare conform metodei proporionale este 12,5%. S presupunem c dup
6 ani de funcionare se produce riscul uzurii morale. Activul fix este amortizat 75%
i valoarea rmas este de 25% fa de cea de inventar. Activul fix trebuie nlocuit
pentru c este uzat moral; altfel, productorul i asum riscul, deloc de neglijat, de
a-i diminua capacitatea de competiie. Valoarea rmas devine o pierdere, care
trebuie asumat i acoperit. Dac productorul ar fi adoptat metoda regresiv cu
cote de amortizare, de exemplu de 17% n primii 3 ani, 15% n urmtorii doi i
apoi, respectiv, 10%, 6% i 3%, atunci, n anul producerii uzurii morale, valoarea
rmas ar fi fost de numai 9%, ceea ce nseamn o reducere a pierderii de peste 2,5
ori.
Metoda amortizrii progresive presupune calculul amortizrii cu o cot
cresctoare pe msura scurgerii duratei de serviciu, motivat prin corelarea mai
bun a procesului de uzur cu recuperarea valorii activului fix. Acesta este de fapt
chiar avantajul conferit de metod.
Dezavantajul metodei const n faptul c ofer acoperire sczut fa de
riscul uzurii morale i, n plus, genereaz eforturi financiare mai mari n legtur cu
Finane
76
cheltuielile de amortizare tocmai n perioada n care activul fix este mbtrnit i
randamentul su este mai sczut.
2.6 Activele circulante: coninut, determinarea necesarului
i a nevoii de finanare
Activele circulante constituie a doua component important a activelor unei
firme, alturi de cele fixe.
Activele circulante reprezint forma material a utilizrilor pe termen scurt a
resurselor financiare ale firmei.
Ele se pot clasifica, dup natura lor, n:
- stocuri materiale: de materii prime, de materiale, de ambalaje, de
producie n curs de fabricaie, de produse finite, de mrfuri, de obiecte de
inventar, de echipamente i materiale de protecie;
- mijloace n decontare: creane, efecte de ncasat, avansuri, produse i
mrfuri expediate i nencasate;
- mijloace bneti: n cas, n contul de la banc, titluri pe termen scurt,
carnete de CEC cu limit de sum .a.
Pentru a caracteriza structura activelor circulante sunt utilizate i alte criterii
de clasificare, din care reinem trei uzuale:
clasificarea dup faza circuitului economic, n care se regsesc:
- active circulante n sfera aprovizionrii, n care se includ stocurile
materiale din magazie n ateptarea trecerii lor n fluxul de fabricaie, iar
dintre mijloacele de decontare avansurile;
- active circulante n sfera produciei, n care se includ stocurile materiale
pe fluxul de fabricaie (scoase din magazie) i producia n curs de
fabricaie;
- active circulante n sfera comercializrii, n care se includ stocurile
materiale din magazie n ateptarea comercializrii (produse finite,
mrfurile), mijloacele n decontare i bneti.
clasificarea dup criteriul sferei de exploatare, n care se regsesc:
- active circulante n exploatare, n care se includ, n principal, stocurile
materiale;
- active circulante n sfera exploatrii, n care se includ, n principal,
mijloacele de decontare i mijloacele bneti.
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
77
clasificarea dup criteriul apartenenei sursei de finanare, n care se
regsesc:
- active circulante proprii, finanate de surse proprii, adic din fondul de
rulment;
- active circulante atrase, finanate din surse atrase, adic din pasivele
stabile;
- active circulante mprumutate, finanate din alte surse dect cele proprii
sau atrase, adic din credite bancare, obligaii fa de teri .a.
Ponderea diferitelor categorii de active circulante n total este determinat de
obiectul de activitate al firmei, dar i de caracteristicile ciclului economic i ale
conjuncturii. Stocurile materiale, n special cele din sfera produciei, respectiv n
exploatare, sunt poate cele mai importante deoarece constituie suportul
desfurrii activitii, fiind imediat utilizabile n cadrul acesteia. Mijloacele n
decontare i mijloacele bneti favorizeaz capacitatea de lichiditate, dar, n
condiii de instabilitate financiar (inflaie), ponderea lor trebuie diminuat.
Raportul active circulante proprii active circulante mprumutate trebuie stabilit n
contextul strategiei de structur financiar. O pondere mare a celor proprii
nseamn un efort mai mare de autofinanare, adic utilizarea capacitii de
autofinanare n mai mic msur pentru dezvoltare (extindere, modernizarea
activelor fixe etc.). n condiiile de inflaie sau de dobnzi uor suportabile din
rezultate (subcapitolul 1.8, relaia (24)) este recomandabil o cretere a ponderii
celor mprumutate.
Pentru desfurarea normal a activitii, pentru creterea eficienei acesteia
i pentru a putea asigura sursele de finanare a activelor circulante este nevoie s se
determine necesarul de active circulante.
Determinarea necesarului de active circulante este o operaiune de
dimensionare a acestora pentru un anumit interval de timp, n scopul desfurrii
eficiente a activitii. Supraevaluarea necesarului genereaz costuri suplimentare
pentru derularea activitii, concretizate n dobnzi, comisioane, speze bancare, dar
i un circuit mai lent (viteza de rotaie mai sczut) cu implicaii n diminuarea
rezultatelor financiare finale (profitul). Subevaluarea necesarului determin
pierderi din ntreruperea activitii cauzat de lipsa activelor circulante, dar i
costuri suplimentare rezultate din aprovizionarea n condiii de urgen.
Necesarul se determin pe categorii de active circulante:
a) necesarul de materii prime poate fi determinat dup un procedeu
normativ sau tehnologic sau dup un procedeu predictiv sau conjunctural:
p Q cs N - - = (48.1)
N
1
= (N
0
Ap) - I
Q
, (48.2)
Finane
78
unde:
N = necesarul de aprovizionat (procedeu normativ sau tehnologic),
cs = consumul specific,
Q = volumul produciei fizice,
p = preul unitar de achiziie a materiei prime,
N
1
= necesarul de aprovizionat pentru anul urmtor (procedeul predictiv sau
conjunctural),
N
0
= necesarul efectiv pentru anul curent,
Ap = variaia preurilor ntre cei doi ani,
I
Q
= indicele volumului produciei fizice.
b) necesarul de materiale:
N
m
= N
mp
- c, (49)
unde:
N
m
= necesarul de materiale,
N
mp
= necesarul de materii prime,
c = cota de materiale la o unitate de materie prim.
c) necesarul de ambalaje se poate determina dup unul din cele dou
procedee menionate la necesarul de materii prime:
N = VQ - a sau N = CA - a (50.1)
N
1
= N
0
- I
VQ
sau N
1
= N
0
- I
CA ,
(50.2)
unde:
N = necesarul de ambalaje (procedeul normativ sau tehnologic),
VQ = valoarea produciei finite,
CA = cifra de afaceri (valoarea desfacerii),
a = cota ambalajelor n valoarea produciei finite, respectiv n cifra de
afaceri (valoarea desfacerii),
N
1
= necesarul de ambalaje n anul urmtor (procedeul predictiv sau
conjunctural),
N
0
= necesarul efectiv pentru anul curent,
I
VQ
= indicele valorii produciei finite,
I
CA
= indicele cifrei de afaceri (volumului desfacerii).
d) necesarul de piese de schimb:
N
1
= N
0
- (I
u
+ c), (51)
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
79
unde:
N
1
= necesarul pentru anul urmtor,
N
0
= necesarul efectiv pentru anul curent,
I
u
= indicele volumului fizic al activelor fixe care necesit piese de schimb,
c = coeficientul de corecie reflectnd consumul suplimentar de piese de
schimb ca rezultat al mbtrnirii activelor fixe.
e) necesarul de obiecte de inventar:
( )
Q 0 1
I c 1 N N - + - = , (52)
unde:
N
1
= necesarul pentru anul urmtor,
N
0
= necesarul pentru anul curent,
c = coeficientul de corecie reflectnd creterea de necesar de obiecte de
inventar ca rezultat al scoaterii din uz a unora din cele existente n anul
curent.
f) necesarul de echipamente i materiale de protecie:
( )
F 0 1
I c 1 N N - + - = , (53)
unde:
N
1
= necesarul pentru anul urmtor,
N
0
= necesarul pentru anul n curs,
c = coeficientul de corecie cu acelai coninut ca i pentru obiectele de
inventar,
I
F
= indicele numrului de personal.
Pentru raiuni de asigurare material operativ, de evitare a imobilizrilor
inutile i de eficien, n afara necesarului anual se calculeaz i nivelul curent al
stocului. Acesta se poate determina:
n uniti valorice:
Z
T Nv
Sv
-
= (54.1)
n uniti fizice:
Z
T Nf
Sf
-
= (54.2)
Finane
80
n zile:
,
Z
d VQ
n
VQ
S
-
= = (54.3)
unde:
Sv = valoarea stocului,
Nv = necesarul de activ circulant, exprimat valoric,
T = timpul de imobilizare, adic pentru care exist stoc, exprimat n zile,
Z = numrul de zile din perioada de referin; dac necesarul este calculat
pentru un an, atunci Z = 365,
Sf = stocul n expresie fizic,
Nf = necesarul de activ circulant, exprimat fizic,
VQ = valoarea produciei,
n = numrul de rotaii n perioada de referin,
d = durata (n zile) a unei rotaii.
Pentru materiile prime timpul de imobilizare include componente specifice:
timpul pentru stoc curent (Tsc), timp pentru stocul de condiionare (Tc), timp
pentru stocul de siguran (Ts):
T = Tsc + Tc +Ts (55)
astfel nct pot fi identificate trei categorii de stocuri n ceea ce mai sus am numit
nivelul curent al stocului:
- stocul curent este cel ce permite continuarea activitii ntre dou
aprovizionri succesive;
- stocul de condiionare este cel ce permite continuarea activitii pe
perioada ct dureaz condiionarea materiei prime sau materialelor;
- stocul de siguran este cel ce permite continuarea activitii n cazul
producerii riscului de ntrerupere a aprovizionrii.
Fiecare din timpii de imobilizare se calculeaz ca medii aritmetice ponderate
ale duratelor specifice cu cantitile aferente:
_
_
-
=
i
i i
C
d C
Tsc (55.1)
_
_
-
=
j
j j
C
d C
Tc (55.2)
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
81
,
C
d C
Ts
k
k k
_
_
-
= (55.3)
unde nsumrile se fac pe mulimile pentru care au fost definii indicii n cauz, iar:
C
i
= cantitatea de materie prim/material intrat la momentul i, conform fiei
de magazie,
i = indice pentru identificarea momentului unei aprovizionri, i e [1, I],
d
i
= durata n zile de la intrarea precedent,
C
j
= cantitatea de materie prim/material supus operaiunii j de condiionare,
j = indice pentru identificarea operaiunii de condiionare, j e [1, J],
respectiv: sortare, redimensionare, uscare, debitare, analiz, maturare
etc.,
d
j
= durata n zile a operaiunii j de condiionare,
C
k
= cantitatea de materie prim/material ntrziat la aprovizionarea k,
k = indice pentru identificarea aprovizionrii ntrziate, k e [1, K],
d
k
= durata n zile a ntrzierii aprovizionrii k.
Utiliznd una din componentele timpului de imobilizare n relaiile
(54.1) (54.2) se poate determina structura pe aceste componente a nivelului
curent al stocului i, implicit, efortul financiar pentru asigurarea lui.
Una din problemele de eficien n finanarea necesarului de active
circulante, n particular a finanrii nivelului curent al stocului, este formulat sub
forma unei probleme de minimizare a costurilor legate de asigurarea necesarului, n
particular a nivelului curent al stocului. Parametrii dai ai problemei sunt: perioada
de referin, a crei durat n zile o notm Z; necesarul de materii prime, materiale
n perioada de referin, notat N; costul unitar de stocare, notat b; cheltuielile
presupuse de aprovizionarea unei partide (lot) de materii prime, materiale etc. n
limitele necesarului calculat, notate a. Nivelul curent al stocului depinde de
necesarul calculat i de numrul de partide (loturi), notat l, prin care se face
aprovizionarea:
S = N / l (56.1)
Expresia costurilor de aprovizionare (Ca), presupunnd un consum constant
al stocului pe intervalul dintre dou aprovizionri succesive, este:
Ca = a - l +
2
S
- b (56.2)
care, innd seama de (56.1), este o funcie de forma:
Ca = f ( l ) (56.3)
Finane
82
pentru care condiia de minim este:
Ca'
l
= 0 (56.4)
din care se obine numrul optim de reaprovizionri, fie l*, cu care se obin valorile
optime pentru S*, Ca* i intervalul dintre aprovizionri (d), adic:
d* = Z / l* (56.5)
n cazul produselor finite, durata unei rotaii, conform (54.3), se poate obine
tot printr-o medie ponderat:
,
C
d C
d
l
l l
_
_
-
= (57)
unde:
C
l
= cantitatea de produse finite ieit din magazie cu ocazia livrrii l, conform
fiei de magazie,
l = indice pentru identificarea livrrilor, l e [1, L],
d
l
= durata n zile pn la livrarea urmtoare.
n cazul pieselor de schimb, nivelul stocului curent se poate determina i pe
baza unei relaii specifice:
, k p n
ds
do
S - - - = (58)
unde:
do = timpul necesar pentru procurarea unei piese de schimb,
ds = durata de serviciu a unei piese de schimb,
n = numrul de utilaje care necesit tipul de pies de schimb pentru care se
calculeaz stocul,
p = numrul de piese de schimb din tipul menionat necesare pentru un utilaj,
k = coeficientul de corecie determinat pe baza statisticilor din anii precedeni.
n ce privete producia n curs de fabricaie, dimensiunea ei se determin pe
baza cheltuielilor incluse n costurile de producie pn n momentul efecturii
calculului. nsumarea cheltuielilor din conturi este ns greoaie i incomod; de
aceea, pentru evaluarea acestui tip de stoc, se folosete relaia de forma (54.3), n
care valoarea produciei se calculeaz la costul de uzin (adic fr cheltuielile
generale ale firmei i fr cheltuielile comerciale). Pentru a mbuntii evaluarea
se adaug un coeficient multiplicativ k, exprimnd gradul de continuitate a
procesului tehnologic:
un proces tehnologic continuu este cel n care fabricaia se deruleaz
simultan n toate seciile / atelierele / compartimentele firmei;
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
83
un proces tehnologic discontinuu este cel n care fabricaia se deruleaz
secvenial, nencepnd o nou producie pn nu se termin cea n curs.
Continuitatea proceselor tehnologice determin efectuarea cheltuielilor
uniform sau nu, punctual sau continuu, astfel nct valoarea produciei n curs de
fabricaie este diferit n raport cu modul n care decurge efectuarea cheltuielilor.
Coeficientul de corecie k este difereniat de la caz la caz:
pentru un proces n care costurile cresc uniform:
Cf
C
k = (59.1)
,
2
Cf Ci
C
+
= (59.2)
unde:
Ci = costul produciei la nceputul ciclului,
Cf = costul produciei la finele ciclului,
C
= costul mediu pe ciclu;
pentru un proces n care costurile nu cresc uniform:
,
d Cf
d C
k
j j
-
-
=
_
(59.3)
unde:
j = indice pentru identificarea fazei din procesul tehnologic, j e [1, J],
C
j
= costul mediu pentru faza j,
d
j
= durata n zile a fazei j,
d = durata ciclului de fabricaie;
pentru un proces n care produsele finite se vnd pe parcurs, adic
imediat dup finisarea lor (aceasta presupune c a fost comandat un lot, din care
livrrile se fac succesiv ctre beneficiar pe msura finisrii produselor, astfel nct
ncasrile din vnzri se fac chiar pe parcursul derulrii fabricaiei):
,
d Cf
t V d C
k
i i j j
-
- -
=
_ _
(59.4)
unde:
i = indice pentru identificarea livrrilor, i e [1, I],
V
i
= valoarea produselor vndute prin livrarea i,
t
i
= timpul scurs din momentul efecturii livrrii i i pn la finele procesului
de fabricaie;
Finane
84
pentru un proces n care materia prim intr toat n fabricaie de la
nceput:
,
Cf
A Mp
k
+
= (59.5)
unde:
Mp = valoarea materiei prime,
A = cuantumul altor cheltuieli efectuate pn n momentul evalurii
produciei n curs de fabricaie.
Nevoia de finanare a activelor circulante se determin pornind de la
necesarul de active circulante i de la sursele care sunt mobilizate n mod natural pe
parcursul derulrii activitii (datorii ctre furnizori, decontri cu terii etc.):
D AC Nfac = , (60)
unde:
Nfac = nevoia de finanare a activelor circulante, numit i nevoia de fond de
rulment,
AC = active circulante,
D = decontri.
Pentru finanarea strict a fabricaiei, adic a exploatrii, se determin
necesarul pentru finanarea exploatrii:
Pe Ae Nfe = (61.1)
C S Ae + = (61.2)
, F Pe = (61.3)
unde:
Nfe = necesar pentru finanarea exploatrii,
Ae = active de exploatare,
Pe = pasive de exploatare,
S = stocuri,
C = creane i asimilate,
F = furnizori i asimilate.
n mod similar se poate determina nevoia de finanare n afara exploatrii.
Ca active n afara exploatrii se iau cele din sfera comercializrii (vezi clasificarea
activelor circulante dup criteriul sferei de exploatare), iar ca pasive n afara
exploatrii se iau decontrile cu terii. Suma acestor dou nevoi de finanare (n
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
85
exploatare i n afara exploatrii) conduce la nevoia de finanare a activelor
circulante.
Nevoia de finanare a activelor circulante i, mai cu seam, nevoia de
finanare a exploatrii cresc de regul odat cu cifra de afaceri. De aceea, predicia
anual a acestei nevoi se poate face dup relaia:
CA 0 1
I Nfac Nfac - = (62.1)
, I Nfe Nfe
CA 0 1
- = (62.2)
unde: I
CA
reprezint indicele cifrei de afaceri.
Nevoia de finanare a activelor circulante se poate exprima nu numai valoric
(aa cum rezult din relaiile (60) i (61)), dar i procentual sau n zile:
100
CA
AC
% N - = (63.1)
, 365
CA
AC
Nz - = (63.2)
unde:
N% = nevoia de finanare exprimat procentual,
AC = valoarea activelor circulante,
CA = cifra de afaceri,
Nz = nevoia de finanare exprimat n zile.
n aceste relaii variabila AC poate fi nlocuit cu oricare din elementele ei
componente. Astfel, dac lum n considerare valoarea stocului de materii prime ca
nevoie de finanare, atunci din relaia (63.1) se obine expresia procentual a
acestei nevoi, iar din relaia (63.2) rezult expresia n zile. n cazul creanelor se
obine durata n zile a acestora:
365
CA
C
Cz - = (64)
cu notaiile utilizate mai sus, exprimnd, n mare, durata n zile a creditului
comercial acordat de firm.
Finane
86
n cazul datoriilor ctre furnizori, se obine durata n zile a acestora:
, 365
VA
F
Fz - = (65)
unde VA = valoarea achiziiilor.
Indicatorul Fz exprim, n mare, durata n zile a creditului comercial primit de
firm.
Potrivit relaiilor (60) i (61), necesarul de finanare poate fi negativ. Acest
lucru nseamn c sursele degajate temporar din activitatea normal a firmei sunt
mai mari dect necesarul de active circulante (respectiv necesarul de active de
exploatare). Situaia este favorabil deoarece reflect existena unor surse de
finanare disponibile. Practica financiar arat c o astfel de situaie este normal
dac volumul disponibilului de surse este n limita a 5% din valoarea activului. Se
consider c depirea acestei limite atest o tendin de neplat a datoriilor.
Diminuarea nevoii de finanare a activelor circulante (respectiv a nevoii de
finanare a exploatrii) este un obiectiv de tactic financiar pe care firmele i-l
propun n mod constant i firesc pentru diminuarea costurilor presupuse de aceasta.
Una din practicile curente folosite n acest scop este acordarea unui rabat clienilor
care achit pe loc contravaloarea livrrilor. Rabatul trebuie astfel stabilit nct s
fie cel mult la nivelul dobnzii pe care firma furnizoare ar trebui s o plteasc unei
bnci comerciale pentru a obine un credit de mrimea valorii livrrii fcute
clientului ei, n cazul c acesta nu ar plti pe loc. n cazul unei livrri de valoare V,
a unei amnri a plii de n zile i a unei rate de dobnd i, solicitat de banca
creditoare, mrimea rabatului r rezult din relaia de echilibru:
i
365
n
V r V - - = - (66.1)
i
365
n
r - s (66.2)
n msura n care cuantumul rabatului este mai mare dect dobnda care ar fi
pltit bncii, firma furnizoare iese n pierdere cnd accept plata pe loc n
schimbul unui rabat. Dac firma ar accepta amnarea plii, completndu-i sursa
de finanare prin creditul bancar, costul constituirii sursei ar fi mai mic.
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
87
2.7 Surse de finanare a activelor circulante
Nevoia de finanare a activelor circulante poate fi satisfcut din dou surse
principale: fondul de rulment i creditele de trezorerie. Fondul de rulment (FR)
este o surs proprie, parte a capitalului permanent (subcapitolul 1.8 relaia (18)), iar
creditele de trezorerie sunt surse mprumutate de la bnci sub forma creditelor pe
termen scurt (Cts).
Nevoia de finanare a activelor circulante trebuie s fie valoric egal cu suma
celor dou surse:
Cts FR Nfac + = (67)
n caz contrar fie exist surse n exces (Nfac < FR + Cts), fie nu se poate
face finanarea activelor circulante (Nfac > FR + Cts). n primul caz, vor trebui
suportate costuri suplimentare, majorate, pentru asigurarea finanrii, astfel c se
vor diminua rezultatele finale. n al doilea caz, nu vor putea fi asigurate mijloacele
(activele circulante) necesare desfurrii activitii, astfel c se vor nregistra
pierderi din diminuarea acestora i, eventual, din nerespectarea contractelor de
livrare (penalizri, daune, despgubiri).
Nevoia pentru finanarea activelor circulante i fondul de rulment se
calculeaz distinct (vezi subcapitolul 1.8, relaia (18), respectiv subcapitolul 2.6,
relaiile (59) i (61)). Astfel, din relaia (67) se determin creditele de trezorerie
necesare completrii surselor de finanare a activelor circulante.
A. Fondul de rulment se determin valoric din relaia menionat, dar
poate fi exprimat i procentual (FR%) sau n zile (FRz):
100
CA
FR
% FR - = (68.1)
365
CA
FR
FRz - = (68.2)
n expresie temporal, fondul de rulment arat numrul de zile pentru care
este asigurat finanarea activelor circulante din resurse proprii.
O chestiune de decizie financiar privind fondul de rulment este stabilirea
nivelului su. Aceast problem este coninut n politica de structur financiar
prezentat n subcapitolul 1.8.
Determinarea nevoii de finanare a activelor circulante i a fondului de
rulment se face nu numai pentru perioada de gestiune (de obicei anul), ci i pe
subperioade de gestiune (lun, trimestru) pentru a putea corela nevoile cu resursele
pentru fiecare dintre acestea.
Finane
88
Stabilirea unui fond de rulment la nivel minim genereaz pentru n 1
subperioade de gestiune nevoia de credite de trezorerie. Eficiena unei asemenea
decizii de finanare este determinat de raportul ntre rentabilitatea asigurat de
activitatea firmei (rentabilitatea economic, re) i rata de dobnd aferent
creditelor de trezorerie (d):
re > d asigur un plus efectiv de profit deoarece creditul folosit
n afacerea firmei produce un rezultat mai mare dect costul
utilizrii lui;
re < d produce o pierdere efectiv de profit.
Decizia de stabilire a unui fond de rulment la nivel maxim face ca n n 1
subperioade de gestiune s existe resurse de finanare disponibile, adic apare o
nevoie de plasamente pe termen scurt. Eficiena unei asemenea decizii de finanare
depinde de raportul ntre rentabilitatea economic a firmei i rata plasamentelor
(p):
re > p produce o pierdere prezumtiv de profit; pierderea apare pentru c
utilizarea disponibilului se face ntr-o afacere care d un ctig
sub cel asigurat de propria firm; pierderea este prezumtiv
pentru c, din cauza deciziei de finanare la nivel maxim, resursa
proprie este n exces fa de nevoia efectiv, deci ea nu era,
oricum, folosit n propria afacere; pentru a nu deveni o resurs
total nefolosit, respectivul disponibil este folosit aducnd un
profit efectiv p i o pierdere prezumtiv r p.
re < p se produce un ctig efectiv de profit.
Decizia cel mai des ntlnit n practica financiar este cea care prevede
finanarea prin fondul de rulment la un nivel mediu (vezi i subcapitolul 1.8).
Decizia este inclus n politica financiar a firmei i se refer la aspectele de
structur financiar. Obiectul ei este de a preciza dac firma folosete sau nu
capital mprumutat i, dac da, n ce msur. Parametrii ce condiioneaz aceast
decizie sunt rata rentabilitii economice a firmei, rata plasamentelor i rata
dobnzii pe piaa monetar.
n analiza economico-financiar i n aprecierea calitii activitii financiare
a unei firme, fondul de rulment este puternic legat de caracteristica de lichiditate,
adic de capacitatea firmei de a-i putea transforma, rapid i fr pierdere de
valoare, mijloacele materiale, creanele, titlurile comerciale, monetare sau
financiare pe care le posed n moned, bani lichizi sau mijloace agreate pentru a
face pli.
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
89
Pentru caracterizarea lichiditii sunt utilizai mai frecvent urmtorii
indicatori:
a) rata lichiditii generale:
r l g = ,
Dts
AC
(69)
unde:
AC = active circulante,
Dts = datorii pe termen scurt.

Acest indicator arat n ce msur mprumuturile pe termen scurt, creditele
de trezorerie sunt acoperite, garantate, prin mijloace existente n firm. Dac
rlg < 1, nseamn c firma nu are garanie material suficient pentru masa
creditelor de trezorerie pe care a angajat-o. Situaia este nefavorabil pentru firm,
deoarece creditorii recepioneaz lipsa de garanie material i i atenueaz
nclinaia de a acorda credite sau nspresc condiiile de creditare. Pe de alt parte,
corelaia nefavorabil ntre resursele i utilizrile pe termen scurt nseamn
nclcarea regulii de aur a relaiei temporale ntre acestea (subcapitolul 1.5).
b) rata de finanare a activelor circulante:
AC
FR
rfac = (70)
Acest indicator arat n ce msur activele circulante sunt finanate din
fondul de rulment, adic din sursele cu caracter permanent. Complementara fa de
unitate a acestui indicator arat msura n care activele circulante sunt finanate din
surse mprumutate pe termen scurt. Structura finanrii activelor circulante include
dou componente: surse permanente i surse pe termen scurt, iar raportul ntre ele
se calculeaz astfel:
rfac 1
rfac
sfac

= (70.1)
c) rata de acoperire a stocurilor:
S
FR
ras = , (71)
unde S = valoarea stocurilor.
Finane
90
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
91
Acest indicator arat n ce msur stocurile sunt finanate din surse
permanente. Stocurile reprezint, n mod normal, componenta cea mai important a
activelor circulante: materii prime, materiale, producie n curs de fabricaie,
ambalaje, produse finite. Practica financiar a selectat n timp, ca valoare uzual,
normal a acestui indicator, valoarea de 0,65 0,7, ceea ce nseamn c finanarea
stocurilor este bine s se fac n proporie de 65 70% din surse permanente.
Sub aceast valoare stocurile ar fi finanate n prea mare msur din surse pe
termen scurt; n situaia n care circuitul economic ar fi perturbat, firma s-ar
confrunta cu mprejurarea c nu ar putea returna la scaden creditele luate pentru
a-i finana activele circulante. Perturbarea circuitului economic are n vedere
amnarea momentului la care sunt realizate (vndute i ncasate) produsele finite
rezultate din acest circuit. Or, amnarea acestui moment nseamn lipsa, la data
scontat, a ncasrilor prezumate prin vnzri, ceea ce implic imposibilitatea
rambursrii cel puin a unei pri din creditele de trezorerie. Valori sub 65 70%
mresc riscul de insolvabilitate.
Peste valoarea considerat normal, stocurile ar fi finanate n prea mare
msur din sursele permanente, cu efectele negative pe care le presupune
nclcarea regulii de aur.
B. Creditele sunt o alt surs important pentru finanarea activelor
circulante. Determinarea cuantumului lor se face pe ntreaga perioad de gestiune
i pe subperioade de gestiune, de regul conform relaiei (67). n msura n care se
iau n considerare pasivele stabile (sursele atrase), necesarul pentru finanarea
activelor circulante se diminueaz cu dimensiunea acestora, astfel nct i
cuantumul creditelor necesare se va diminua corespunztor.
Sursele pentru acoperirea necesarului finanrii activelor circulante, peste
nivelul asigurat prin fondul de rulment, sunt n cea mai mare parte mprumutate de
la bnci sub forma creditelor. Durata mobilizrii lor este de regul 30 90 de zile,
putnd ajunge pn la un an. Rambursarea acestor credite se face din rezultatele
obinute la ncheierea operaiunilor de exploatare (vnzarea unor mrfuri,
lichidarea unui stoc, livrarea unui lot de produse finite etc.) pentru care au fost
solicitate respectivele credite. De exemplu: vnzarea unor mrfuri, lichidarea unui
stoc, livrarea unui lot de produse finite etc. Dobnzile aferente sunt incluse n
costul bunurilor respective i sunt astfel recuperate prin nsi operaiunea de
vnzare i ncasare. n cazul creditelor pe termen lung rambursarea, incluznd i
dobnzile aferente, se face din rezultatele financiare finale ale fiecrui an de
gestiune, adic din profit.
n categoria creditelor este inclus i creditul comercial, dar n general acesta
are o pondere redus i este n contrapartid cu creanele pe care le accept agentul
economic n relaia cu clienii si (acceptarea unei livrri cu plata ulterioar),
respectiv cu furnizorii (vrsarea unui avans n contul unei viitoare livrri).
Creditele bancare pe termen scurt rmn baza surselor mprumutate. Aceste
credite sunt diversificate ca durat, obiect, garanie etc.
Finane
92
Pentru completarea disponibilitilor bneti care lipsesc temporar sau sunt
insuficiente se apeleaz la aa-numitele credite generale. Obiectul lor este
mbuntirea situaiei de cas (a trezoreriei) i nu se dau, n general, cu garanie, ci
numai pe baza calitii lichiditii pe termen scurt, respectiv a calitii activitii
financiare a firmei. Sunt practicate mai multe forme ale acestor credite, dintre care
mai uzuale sunt:
- credite pentru faciliti de cas, cu durata de 1 5 zile, pentru ca firma s
nu intre n lips de lichiditi;
- credite pentru descoperire, cu durata de 30 60 zile, pentru ca firma s
nu intre n lips de disponibil n contul de la banc;
- credite releu, acordate pentru a crea disponibiliti de plat n contul unor
intrri sigure, dar mai trzii; de exemplu, ncasri din vnzarea unor titluri
financiare.
Pentru completarea surselor necesare derulrii activitii curente se apeleaz
la creditele pentru activitatea de exploatare. Obiectul lor este refacerea surselor
de finanare i se acord fie n baza unor efecte comerciale deinute de solicitatorul
de credit, fie n baza unor stocuri materiale pe care acesta le are. Efectele
comerciale sunt documente care atest o datorie a unui ter fa de solicitatorul de
credit: bilet de ordin, trat, cambie, scrisoare de schimb, poli etc. Sunt practicate
mai multe forme ale acestor credite, dintre care uzuale sunt:
- creditul de scont, prin care solicitatorul cedeaz bncii un efect
comercial, nainte de scaden, primind n schimb contravaloarea efectului,
diminuat cu o sum (numit scont) reprezentnd interesul bncii pentru intervalul
n care creditul i este n sarcin; la scaden banca i recupereaz banii de la
emitentul efectului, iar n caz de nesolvabilitate a acestuia se poate ntoarce
asupra celui cruia i-a scontat efectul; o variant particular a acestei forme de
credit este scontarea unui efect comercial cumulativ emis de un agent economic ce
deine mai multe efecte comerciale primare; banca preia efectul cumulativ i ofer
un credit n baza existenei garaniei c emitentul acestuia are de fcut ncasri
viitoare certificate de portofoliul de efecte mobilizat n efectul cumulativ; la
scaden banca pretinde rambursarea de la emitentul respectivului efect cumulativ
i nu se poate ntoarce ctre emitenii efectelor primare;
- creditul pe stocuri, prin care solicitatorul de credit dispune de un stoc de
marf n care i-a imobilizat propriile resurse, astfel nct la un moment dat are
nevoie de disponibiliti pe care nu i le poate regenera sau nu dorete nc s le
degajeze din respectivul stoc; documentul specific acestui tip de credit se numete
warant; stocul se poate afla ntr-un depozit propriu al solicitatorului de credit sau
ntr-un depozit specializat agreat de banc; condiia esenial este ca stocul s poat
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
93
fi verificat oricnd de ctre banc i orice micare a acestuia s fie fcut numai cu
acordul bncii.
Pentru alte tipuri de operaiuni completarea resurselor financiare se poate
face apelnd la credite pentru operaii speciale, dintre care uzuale sunt:
- creditul documentar pentru operaiuni de comer internaional, n care
exportatorul solicit plata pe loc la livrarea mrfii; importatorul solicit de la banca
sa un credit, pe care aceasta l face disponibil la banca exportatorului; aceasta din
urm vireaz banii n contul exportatorului n baza prezentrii de ctre acesta a
documentelor de expediere a mrfii; cnd marfa ajunge la importator, acesta stinge
creditul;
- creditul pentru nevoi sezoniere, care este solicitat pentru aprovizionri
care nu pot fi fcute dect ntr-un anumit interval de timp, pentru nevoi care se
ntind pe o perioad mult mai lung (de exemplu aprovizionarea cu semine de
floarea soarelui, la recoltarea acestora, pentru producerea de ulei pe tot parcursul
anului) sau pentru producerea unui bun pe parcursul unei perioade mai lungi de
timp, urmnd ca vnzarea s se fac sezonier; creditul se elibereaz n baza
documentelor ce atest aprovizionarea sau finalizarea unui lot de producie;
rambursarea se face pe msura valorificrii produciei fabricate cu materii
prime/materiale aprovizionate prin credit, respectiv a vnzrii n sezon a produciei
stocate;
- creditul pentru nevoi pasagere, de durat maxim de 90 zile, rezultate
independent de voina debitorului, ca urmare a apariiei unei obligaii de plat peste
cele prevzute n planul de cas lunar sau trimestrial; de exemplu, o marf
comandat cu termen de livrare fixat i expediat de furnizor n avans, n alt()
trimestru (lun) dect cel (cea) convenit() cu clientul; rambursarea creditului se
face la data prevzut n planul de cas pentru efectuarea plii n cauz.
C. Acoperirea nevoii de finanare a activelor circulante se poate face i din
surse atrase, alturi de cele proprii (fondul de rulment) i cele mprumutate
(creditele). Aceste surse, numite pasive stabile, sunt reprezentate de datoria
minim pe care o are o firm, pe un interval de timp dat, ca rezultat al decalajului
n timp ntre data crerii unei obligaii i data stingerii acesteia. Astfel de obligaii
apar n legtur cu plata salariilor, plata impozitelor i taxelor la buget, plata unor
furnizori etc.
n legtur cu salariile, plata acestora se face, de regul, chenzinal. Obligaia
firmei fa de salariai se constituie zilnic, ca urmare a faptului c acetia produc
n fiecare zi. Salariul datorat de firm pentru activitatea prestat de salariaii si n
ziua z, ntre dou chenzine, rmne la dispoziia firmei pn la data chenzinei,
fie c, adic un numr de c z zile i poate fi folosit pentru finanarea unor nevoi
temporare pe tot acest interval.
Finane
94
n legtur cu plile fiscale, datele de plat sunt stabilite prin lege i, pn la
scaden, firma poate utiliza sumele respective pentru finanarea activitii ei
curente. De pild, impozitul pe profit trebuie vrsat lunar, la finele lunii. Firma
vinde produse zilnic i ncaseaz zilnic profit pentru care ar trebui s plteasc
impozit, dar face acest lucru doar o singur dat, la finele lunii; astfel, pentru
vnzrile din ziua z a unei luni impozitul datorat pe profit rmne la dispoziia
firmei un timp de 30 z zile.
n legtur cu plata unor furnizori, pasivele stabile apar n cazul furnizorilor
de utiliti (energie, telefon, abur, ap industrial, ap cald, gaze etc.). Prestarea
acestor servicii se face zilnic, dar firma pltete lunar, la o dat stabilit prin
contractul de prestare. Contravaloarea prestaiilor zilnice rmne la dispoziia
firmei pn la data scadent de plat a facturii.
Definirea pasivelor stabile la nivelul datoriei minime este motivat de faptul
c aceasta i numai aceasta poate fi luat n considerare ca surs de finanare cu
caracter stabil pe parcursul unei perioade / subperioade de gestiune (an, trimestru,
lun). Sumele ce depesc minimul nu sunt disponibile dect pe fraciuni ale unei
astfel de perioade; or, determinarea necesarului de finanare nu se face pe fraciuni
ale acesteia i, de aceea, sumele care nu sunt disponibile pe ntregul ei nu pot fi
folosite pentru acoperirea respectivului necesar.
Calculul pasivelor stabile se poate face dup mai multe procedee, din care
vom aminti dou mai uzuale: procedeul numrului de zile i procedeul soldurilor
zilnice.
Procedeul numrului de zile presupune cunoaterea mrimii obligaiei de
plat (O) i a numrului de zile (t) ce trec ntre momentul crerii acestei obligaii i
data plii. Valoarea pasivului stabil este:
O
z
t
PS - = , (72)
unde z = numrul de zile din perioada de gestiune (30 sau 90 sau 365).
Un astfel de procedeu este direct pentru cazul n care obligaia de plat
(suma i data limit) se notific firmei printr-un act emis de beneficiarul ncasrii:
o factur a societii de energie electric, o ntiinare de plat a unui impozit pe
cldiri etc. n alte cazuri, ca de exemplu obligaiile de plat a salariilor, aplicarea
procedeului trebuie s in seama c pasivul stabil este datoria minim. n fiecare
din zilele unei chenzine obligaia de plat este alta, ca i timpul n care firma poate
folosi sumele datorate. Astfel, n ziua imediat urmtoare chenzinei, obligaia de
plat este fondul de salarii zilnic (fsz), iar disponibilitatea lui este de 14 zile. Pe zi
ce trece obligaia se amplific (2- fsz; 3 - fsz etc.), iar disponibilitatea se reduce
(13 zile, 12 zile etc.). Potrivit relaiei (72) minimul obligaiei este cel din prima zi
de dup chenzin i numai acesta trebuie considerat n cuantumul pasivelor stabile
ale firmei. ntr-adevr,
Finanarea investiiilor i a activelor circulante
95
min [ fsz - ;
15
14
2 fsz - ;
15
13
3 fsz - ;
15
12
] = fsz -
15
14
La nivelul firmei, pentru un interval de gestiune dat (lun, trimestru, an),
pasivele stabile se determin prin nsumarea valorilor determinate distinct pentru
fiecare din obligaiile de plat ce apar pe parcursul respectivului interval. n
practica financiar pasivele stabile se determin pentru fiecare lun i sunt luate ca
surs de finanare pentru luna pentru care au fost calculate. Pentru un trimestru se
consider drept cuantum trimestrial al pasivelor stabile nivelul lor minim ntre cele
trei luni ce formeaz trimestrul, iar pentru un an se consider drept cuantum anual
al lor nivelul minim ntre cele patru trimestre ce formeaz anul.
Procedeul soldurilor zilnice este mai elaborat i mai exact. Calculul se
efectueaz pentru trimestrul cu activitate minim, acceptndu-se ipoteza c
obligaiile de plat sunt minime n acest trimestru. Se determin tipurile de
obligaii, identificabile prin indicele j (j = 1, 2, , J), cuantumul lor trimestrial, fie
OT
j
, i obligaia medie zilnic, fie O
j
:
90
OT
O
j
j
= (73)
Pentru fiecare zi z (z = 1, 2, , 90) din trimestru pot fi definite dou grupe
de obligaii:
- cele care sunt scadente n ziua z, identificabile prin indicele j e J
zs
;
- cele care nu sunt scadente n ziua z, identificabile prin indicele j e J
zn
,
ntre cele dou mulimi existnd relaia:
J
zs
J
zn
= M J ,
unde M J este mulimea n care indicele j poate lua valori i al crei cardinal este
J. ntruct zilnic se modific obligaiile scadente, structura mulimilor J
z
se
modific n mod corespunztor de la o zi la alta.
Pentru fiecare zi din lun se determin cuantumul obligaiilor care sunt
disponibile n respectiva zi:
_ _
e e
- - =
zs zn
J j
j j
J j
j j z
n O n O O , (74)
Finane
96
unde:
O
z
= cuantumul obligaiilor n ziua z, z = 1, 2,, 30,
n
j
= numrul de zile scurse de la data ultimei pli pentru obligaia de tip j.
S observm c pentru obligaiile scadente n ziua z (j e J
zs
) numrul de zile
n
j
este durata n zile a intervalului ntre dou scadene; pentru obligaiile nescadente
n ziua z (j e J
zn
) numrul de zile n
j
este durata n zile a intervalului scurs ntre
ultima scaden i data curent (adic ziua z).
Pasivele stabile aferente lunii l (l = 1, 2, 3) din trimestru se determin dup
relaia:
PS
l
= min O
z
(74.1)
iar pasivele stabile aferente trimestrului (s ne reamintim c este trimestrul cu
activitate minim) se determin dup relaia:
PS
t
= min PS
l
(74.2)
i reprezint pasivele stabile anuale.

n acest sistem de conducere se includ: principiile fundamentale de
conducere, organizarea economiei i conexiunile ntre componentele acesteia,
sistemul pieei, criteriile de eficien, prghiile economice, sistemul informaional.
Principala funcie a acestui mecanism este cea de conducere i reglare a
proceselor economice, condiionate de raporturile de interese. Un rol important
n realizarea acestei funcii revine pieei concureniale, pe care se regleaz raportul
de interese prin participarea agenilor economici la formularea cererii i ofertei, la
nfptuirea lor i a echilibrului economic. n acest context un rol nsemnat revine i
statului, n dou ipostaze: agent economic prin nimic deosebit de ceea ce
reprezint (ca drepturi, atribuii i obligaii) oricare alt agent economic, dar i ca
autoritate public ce creaz i execut cadrul legislativ i poate influena derularea
mecanismului economic prin nsi fora sa economic, precum i prin prghiile
economico-financiare la care poate apela, ca de exemplu: prghia fiscal, prghia
vamal, prghia cheltuielilor publice. Aceste prghii se adaug la cele generate de
piaa nsi, respectiv preul, costul, profitul, dobnda .a.
Sistemul financiar include finanele corporatiste (ale ntreprinderii),
asigurrile sociale de stat, asigurrile de bunuri, de persoane i rspundere civil,
Bugetul de stat
Activitatea economic se desfoar n fiecare ar potrivit unui mecanism
propriu, numit mecanism economic. Acesta reprezint un sistem de metode de
conducere economic, de obiective ce determin conducerea i de structuri
organizatorice (instituionale, suprastructurale, juridice) prin care se
efectueaz conducerea.
Cuantificarea bneasc, financiar a acestor mijloace de conducere,
control i reglare a proceselor economice arat de fapt existena unui
mecanism financiar care l reflect pe cel economic. Mecanismul financiar
cuprinde sistemul de metode, obiective i structuri de factur financiar prin
care se efectueaz conducerea: sistemul financiar, metodele de conducere
financiar i n domeniul financiar, cadrul instituional cu atribuii n
domeniul financiar, jurisdicia financiar, prghiile financiare (n primul rnd
ale statului).
Finane
98
creditul, piaa capitalurilor, bugetul de stat, bugetele locale, bugetele fondurilor
speciale.
Bugetul de stat este una din componentele majore ale sistemului financiar
prin ponderea mare 25-30% pe care o reprezint n produsul intern brut, dar i
prin rolul pe care l are n funcionarea unor prghii financiare (fiscal, vamal, a
cheltuielilor publice), ca i n aciunile de predicie i planificare macroeconomic
realizate cu ajutorul unor instrumente cum sunt:
- programele de dezvoltare economic, cu durate de 5 ani i peste,
- balanele financiare de sintez, cu durate de 3-5 ani, viznd resursele
financiare i destinaia lor, consumul public, transferurile n exterior,
etc.,
- bugetul economiei naionale, cu orizont de 2 ani, viznd resursele
financiare ale societii i simularea efectelor unor msuri economico-
financiare.
3.1 Bugetul ca instrument financiar
Bugetul de stat este o categorie fundamental a tiinei finanelor, legat de
existena statului i a mecanismului pieei.
Sub aspect formal, bugetul de stat este o list de venituri i cheltuieli ale
statului, referitoare la un anumit interval de timp, de regul un an.
Din punct de vedere juridic, bugetul de stat reprezint o lege care prevede i
autorizeaz veniturile i cheltuielile statului pe durata unui an. Aceast definire a
bugetului de stat evideniaz caracterul de act normativ (adic necesitatea aprobrii
lui n parlament), caracterul previzional (fiind vorba de un interval de timp viitor)
i caracterul obligatoriu (ca de altfel al oricrei legi).
Sub raport economic, bugetul de stat exprim n form bneasc relaiile
economice care apar n legtur cu formarea i repartiia, cu nivelul i evoluia
produsului intern brut, dar i cu ndeplinirea funciilor statului. Bugetul de stat
reflect opiunile de politic economic, social i financiar ale statului referitoare
la un interval de un an. Relaiile economice pe care le exprim se manifest dual,
pe de o parte ca relaii de mobilizare a resurselor bneti anuale ale statului, iar pe
de alt parte ca relaii de repartizare a acestor resurse.
Aspectul formal al bugetului de stat rmne, n economia modern, o
chestiune literalmente secundar, deoarece conceperea i utilizarea lui i confer
poziia de instrument financiar de predicie i planificare macroeconomic.
Componenta de program pe termen scurt este adesea completat cu cea de program
financiar pe termen mediu, ca urmare a includerii cheltuielilor publice de investiii,
al cror orizont este de cel puin 2-3 ani.
n fiecare stat sunt elaborate mai multe categorii de bugete, alctuind un
sistem al bugetelor, difereniat ca structur de la stat la stat n raport cu structura
Bugetul de stat
99
organizatoric a respectivului stat: stat unitar (Romnia, Frana, Japonia .a.) sau
stat federal (Germania, Elveia, SUA, Rusia .a).
n Romnia n sistemul unitar de bugete se includ, potrivit Legii finanelor
publice (nr. 72/1996): bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele
locale, bugetele fondurilor speciale, bugetul trezoreriei statului, bugetele altor
instituii cu caracter autonom. Acest sistem unitar de bugete constituie bugetul
general consolidat.
Bugetul de stat are un rol complex care include mai multe componente:
financiar i economic; alocativ, redistributiv i de reglare.
Rolul financiar se refer la formarea i utilizarea resurselor financiare
necesare statului n exercitarea funciilor sale. n acest sens rolul financiar poate fi
nuanat pe o component alocativ i pe o component redistributiv.
Rolul economic se refer la influenarea dezvoltrii economico-sociale,
respectiv la stimularea sau frnarea proceselor i fenomenelor economice. Rolul
economic vdete o pronunat component de reglare a economiei naionale.
Bugetul de stat deine o pondere nsemnat n mecanismul de autoreglare a
sistemului economiei naionale, mecanism n care, mpreun cu prghiile bugetare,
se regsesc i cele monetare i cele ale pieelor muncii, capitalurilor, bunurilor i
serviciilor, precum i cele ale pieei valutare.
Rolul alocativ se refer la finanarea serviciilor publice, decurgnd din
funciile pe care i le asum statul. Coninutul acestui rol const n repartizarea
resurselor fiecrui an bugetar pe destinaii ce rezult din ndeplinirea funciilor
statului ca instituie suprastructural, dar, cel puin parial, i din postura sa de
agent economic.
Rolul redistributiv are n vedere utilizarea unor pri din produsul intern
brut mobilizate prin impozite i taxe i distribuite prin intermediul cheltuielilor pe
care le face statul. Coninutul acestui rol const n deplasarea unor cote de putere
de cumprare ntre componentele structurale ale societii n general, respectiv ale
economiei n particular. Impozitul pe dividente, de exemplu, afecteaz negativ
puterea de cumprare a posesorilor de titluri. Adic a unui segment de populaie
despre care se poate presupune c, fcnd investiii, i-a putut asigura consumul pe
care ei nii l consider satisfctor sau, cel puin, l considerau satisfctor la un
moment trecut, atunci cnd au economisit. Din surplusul de venit generat de
investiie (dividendele) statul preia o cot, un anumit cuantum de putere de
cumprare, pe care o transfer ctre alte segmente de populaie, n general
defavorizate, crora le amplific astfel puterea de cumprare fie prin alocaii,
indemnizaii, ajutoare bneti etc., fie prin complinirea n natur a unora dintre
nevoi.
Finane
100
Rolul de reglare se refer la nfptuirea politicii economice a statului, adic
la susinerea sau promovarea unor aciuni prin nsei orientrile bugetului
sau, dimpotriv, la descurajarea unor activiti. Acest rol se realizeaz att prin
veniturile sau cheltuielile bugetului, ct i prin soldul acestuia.
Instrumentele fiscale cum sunt cotele de impunere, deducerile i scutirile,
termenele de plat, ealonarea sarcinii anuale pe scadene subanuale, ctimea de
plat la astfel de scadene .a., precum i tipurile de impozite n funciune sunt
modaliti prin care se pot stimula sau frna activitile economice, se poate relansa
dinamica acestora n ansamblu, pe domenii/ramuri sau pe zone/regiuni geografice.
Impozitul pe profit este un puternic factor de influen pentru dimensiunea
investiiilor, pentru autofinanarea firmelor, pentru crearea de noi locuri de munc
i pentru meninerea celor existente. Taxa pe valoarea adugat, dar mai ales
accizele determin n bun msur dimensiunea cererii i dinamica acesteia i
implicit mrimea ofertei i a angajrii factorilor de producie, inclusiv a forei de
munc. Impozitele pe terenul agricol i pe veniturile agricole determin ntr-un
grad nsemnat dimensiunea activitii n agricultur i, n consecin,
ocuparea/neocuparea unui segment important din populaia activ, dimensiunea i
presiunea omajului. n egal msur este influenat importul de produse agricole i
prin aceasta balanele comercial i de pli.
Cheltuielile publice constituie prghii de reglare n special pentru consum i
producie. O cot relativ nsemnat a acestor cheltuieli o reprezint cele salariale
prin care se poate influena consumul privat, implicit cererea i n consecin
producia. Similar funcioneaz o alt cot nsemnat reprezentnd cheltuielile
pentru consumul public, precum i cea reprezentnd investiiile publice. Pe de alt
parte, cheltuielile publice au influen asupra importului i inflaiei.
Soldul bugetului, deficit sau excedent, are influen n primul rnd asupra
masei monetare (dimensiune, dinamic, putere de cumprare), iar, prin intermediul
pieei monetar-valutare, asupra preului banilor, a raportului ntre cererea i oferta
de bani, a cursului de schimb etc. Teoria economic modern evideniaz impactul
variaiei soldului bugetului asupra creterii economice, dinamicii investiiilor i
dinamicii balanei comerciale (Keynes), asupra ratei omajului i gradului de
ocupare a forei de munc (Philips), asupra consumului (Slutski) etc. Reglarea prin
soldul bugetului st la baza teoriei bugetului ciclic, inspiraie dup efectele
economico-financiare generate de fazele ciclului economic: deficitul fazei de
recesiune este susinut (finanat) prin excedentul fazei trecute de expansiune/boom
sau ca o prelevare asupra excedentului viitoarei faze de expansiune/boom. n anii
'70 ai veacului al XX - lea, coala din Chicago, mai ales prin Milton Friedman, a
reluat ideea liberalismului economic criticnd intervenionismul statal bugetar i
sugernd dereglementarea economic drept soluie a ncurajrii dezvoltrii
economice: privatizarea, respectiv diminuarea sectorului economic de stat,
reducerea fiscalitii, libertatea preurilor, diminuarea cheltuielilor bugetare de
factur economic, diminuarea deficitelor bugetare.
Bugetul de stat
101
3.2 Principii bugetare
Principiile bugetare reprezint o sintez a experienei practicii bugetare, dar
i a cerinelor i exigenelor presupuse de procesul elaborrii i execuiei bugetului
de stat. Principiile bugetare sunt riguros formulate i sunt parte a patrimoniului
universal de cunotine i nvminte care in de tiina finanelor. Legislaia
bugetar se bazeaz pe aceste principii i le include ca norme juridice. Reflectarea
lor juridic nu poate fi ns rigid, ci adaptat intereselor i particularitilor
economice caracteriznd nu doar statul de referin, ci chiar orientarea regimului de
stat, a organului legislativ sau a guvernelor. Acest lucru nu poate fi interpretat ca o
abdicare de la rigoarea tiinei, deoarece prin nsi natura ei tiina economic
reprezint summumul verificat, ordonat i sistematizat al cunotinelor privind
relaiile economice din care s-a sintetizat ceea ce este peren i repetitiv, ceea ce se
produce n majoritatea cazurilor n astfel de relaii, recunoscnd aceasta ca o regul
i nu ca un dat absolut. Dac, de pild, echidistana dreptelor paralele n geometria
euclidian este un adevr strict, total nerelativ, n finane, de exemplu, echilibrul
bugetar este un principiu exprimnd un adevr recomandabil, nelept, cuminte i
cu minte, dar nicidecum absolut i strict. De aceea, recunoscnd i afirmnd
principiile bugetare, economitii, finanitii, specialitii n buget au formulat i
motivat excepii pe care conjunctura economico-financiar le poate impune,
excepii care, n anumite circumstane, sunt necesare, tolerabile i acceptabile,
eficiente chiar.
3.2.1 Universalitatea bugetului
De pild, dac n legtur cu impozitul A cuantumul acestuia este x, iar cheltuielile
de stabilire, urmrire, recoltare i control sunt y, atunci n buget se nscrie la partea
de venituri x, iar la partea de cheltuieli y, adic se recomand s nu se nscrie la
venituri cuantumul net al impozitului A, respectiv x-y.
Motivaia acestui principiu rezid n :
- cunoaterea cuantumului efectiv al veniturilor, respectiv cheltuielilor;
- orientarea exact privind povara fiscal de un anumit tip i msura
suportabilitii ei pentru diferite segmente ale structurii sociale;
- destinaia efectiv a resurselor;
- facilitatea controlului financiar.
Principiul universalitii stipuleaz nscrierea n buget a tuturor
veniturilor i cheltuielilor, fr nici o excepie, sub forma unor sume brute i nu
a unor solduri rezultate din eventuale compensri.
Finane
102
Practica bugetar a evideniat cteva situaii, constituite ca excepii, n care
abaterea de la principiul universalitii conduce la simplificarea i fluidizarea exe-
cuiei bugetare n special prin eliminarea fluxurilor paralele vrsminte alocaii:
- relaia buget general al statului bugete locale, n care acestea din urm
sunt preluate n cel dinti cu soldul lor;
- relaia bugetului de stat cu ntreprinderile/regiile autonome publice, n
care cele din urm sunt incluse n cel dinti cu soldul venit net minus
eventuale subvenii;
- includerea n bugetul de stat a alocaiilor nete pentru unele instituii
publice, adic numai a soldului cu care cheltuielile lor de funcionare
depesc eventualele lor venituri;
- alte situaii, cum sunt donaiile n beneficiul statului sau al unor
comuniti publice, fondurile de sprijin (resurse alocate de particulari n
beneficiul unor administraii publice n vederea realizrii unor obiective
de interes public), reconstituirea creditelor bugetare .a.
3.2.2 Unitatea bugetului
Motivaia acestui principiu rezid n necesitatea de a cunoate importana
relativ a diferitelor categorii de venituri i cheltuieli, dar i starea bugetului, final
sau la un moment dat: excedentar, deficitar, echilibrat. Posibilitatea realizrii
acestui principiu este dat, n zilele noastre, de utilizarea sistemului conturilor
naionale, sistem n care att veniturile i cheltuielile statului, ct i ale
colectivitilor locale i ale asigurrilor sociale de stat sunt grupate n conturile
administraiei publice.
Practica bugetar a evideniat adesea insuficiena veniturilor ordinare pentru
realizarea obiectivelor i programelor dorite, adoptate i aprobate de legislativ.
Soluiilor clasice de cretere a fiscalitii (uneori neeficient, aa cum rezult
din modelul Laffer) sau de angajare prin credite a veniturilor viitoare li se altur n
zilele noastre debugetizarea.
Bugetul de stat elaborat i executat strict n limita acestui principiu se
numete buget brut.
Bugetul de stat elaborat i executat cu acceptarea cel puin a unei
excepii se numete buget mixt.
Principiul unitii presupune existena unei singure liste de venituri i
cheltuieli bugetare.
Bugetul de stat
103
Practic, aceasta se realizeaz prin:
- nlocuirea finanrii publice cu cea privat;
- trecerea unor cheltuieli din bugetul de stat ctre alte categorii de bugete.
Sunt cunoscute trei categorii de bugete semnificnd excepii de la principiul
unitii, uzuale n contextul debugetizrii.
a) Bugetele autonome sunt elaborate de entiti publice cu caracter
comercial sau instituional care au personalitate juridic i o larg
autonomie funcional: ntreprinderi publice, instituii publice, servicii
publice (financiare, sociale, culturale, educaionale) i administraii
locale.
Aceast procedur are avantajul c nu condiioneaz independena
juridic de cea financiar, ceea ce permite o diminuare a centralizrii i
stimuleaz iniiativa nivelurilor funcionale i decizionale dinspre baza
piramidei structurii statale. Entitile menionate, n limitele legale de
permisivitate, i constituie venituri, angajeaz cheltuieli, se gestioneaz
financiar i pot apela la suportul/susinerea bugetului de stat. Statul este
degrevat astfel, la nivel macro, de sarcini i preocupri discordante ca
importan n raport cu cele strategice, de interes general sau impact
naional.
b) Bugetul extraordinar este cel ce individualizeaz situaii deosebite:
crize sau recesiuni economice, calamiti naturale, stri de conflict armat
etc. Veniturile necesare sunt provenite din impozite instituite special, din
mprumuturi dedicate sau din emisiunea suplimentar de moned.
Cheltuielile vizeaz necesiti specifice situaiei ce a generat
introducerea bugetului extraordinar. Din punct de vedere terminologic,
denumirea acestui buget este introdus antonim celei a bugetului curent,
cruia i se zice ordinar.
c) Bugetele anex sunt elaborate de instituii sau societi comerciale
publice care nu au n mod necesar personalitate juridic. Aceste bugete
sunt distincte de cel ordinar i sunt incluse n legea bugetului imediat
dup acesta. Soldurile lor se regsesc n bugetul de stat fie la venituri
(dac acesta este excedent), fie la cheltuieli (dac este deficit).
De regul, cheltuielile incluse sunt cele de funcionare a entitii
ce elaboreaz bugetul, iar veniturile sunt cele rezultate din aceast
funcionare sau din mprumuturi publice lansate de respectiva entitate.
Debugetizarea const n angajarea unor surse complementare,
alternative pentru realizarea unora din obiectivele sau programele dorite.
Finane
104
n afara acestor bugete i tot ca excepie de la principiul unitii se practic,
de asemenea, utilizarea conturilor speciale de trezorerie. Acestea includ venituri
i cheltuieli care nu au caracter definitiv i care, n condiiile executrii
angajamentului care le-a generat, se soldeaz. Folosirea lor este posibil n
contextul existenei sistemului trezoreriei publice. Avantajul adus de aceste conturi
este c se evit ncrcarea execuiei bugetare cu rulaje de venituri i cheltuieli care,
n mod normal, se soldeaz; de pild: garanii bneti cerute mnuitorilor de bani
publici, avansuri pentru livrri n contul statului, crearea (n momente
conjuncturale favorabile) a unor stocuri pentru consumul de stat, gestionarea
deficitelor temporare n cadrul unui buget nedeficitar. Principalele tipuri de conturi
speciale de trezorerie sunt:
- conturi cu afectare special evideniaz venituri care nu se
depersonalizeaz, adic sunt instituite pentru un anumit gen de cheltuieli,
pentru un anumit obiectiv;
- conturi de comer pentru operaiuni ocazionale de vnzare-cumprare;
- conturi de reglementare deschise pe baza unor acorduri
guvernamentale privind probleme cu caracter confidenial;
- conturi de operaiuni monetare operaiuni cu FMI sau alte organisme
financiare internaionale, utilizarea unor beneficii sau acoperirea unor
pierderi din operaiuni de emisiune monetar;
- conturi de avans deschise pentru a finana bugete locale pn la
constituirea propriilor lor venituri disponibile, ulterior momentului n
care trebuiau efectuate unele cheltuieli.
3.2.3 Neafectarea veniturilor
Venitul este destinat acoperirii unei nevoi publice, dar nu se tie (i este
posibil s nici nu se tie vreodat) pentru care nevoie anume.
Motivaia acestui principiu rezid n faptul c este greoi i incomod s se
instituie cte un venit distinct, special pentru o anume nevoie. Neafectarea
genereaz o mare flexibilitate n utilizarea veniturilor, deoarece oricare dintre ele
sau n varii ctimi poate contribui n general sau la un moment dat la acoperirea
unor nevoi.
Excepia de afectare, adic de nedepersonalizare, apare pentru bugetele
extraordinare i pentru fondurile speciale.
Principiul neafectrii nseamn depersonalizarea veniturilor, adic
faptul de a nu cunoate nici la instituirea lor, nici la ncasarea lor care este
destinaia expres/punctual ce li se rezerv.
Bugetul de stat
105
3.2.4 Anualitatea bugetului
n sensul acestui principiu, anul este un interval de 12 luni care poate s
coincid sau nu cu anul calendaristic. Acest interval delimiteaz perioada de timp
pentru care se elaboreaz i se aprob bugetul, precum i pentru care este autorizat
ncasarea veniturilor i efectuarea cheltuielilor.
Motivaia acestui principiu rezid n faptul c intervalul de un an prezint
avantajul unei perioade pentru care prediciile (propunerile privind venituri i
cheltuieli) au o ans bun de realizare i evit prelungirea urmririi i controlului
pe un interval prea mare (de pild, 2-3 ani sau mai mult).
Una din criticile recente aduse acestui principiu se refer la faptul c, cel
puin pentru cheltuielile de investiii, intervalul de un an este relativ scurt. Acest
neajuns apare i n cazul unor programe viznd obiective a cror realizare necesit
mai muli ani. De aceea, n practica bugetar au aprut legile-program prin care
sunt aprobate cheltuieli pentru obiective plurianuale, cu defalcarea anual a cotei
de cheltuial i a surselor de venituri ce pot fi folosite n acest scop.
Anualitatea bugetului nu nseamn c valabilitatea temporal a acestuia este
1 ianuarie 31 decembrie. Acest interval este destul de rspndit, dar n practica
bugetar internaional se ntlnesc i intervale 1 aprilie 31 martie (Marea
Britanie, Japonia, unele ri din Commonwealth-ul britanic .a.), 1 iulie 30 iunie
(Suedia, Australia, Egipt, Pakistan .a.) sau 1 octombrie 30 septembrie (SUA i
Thailanda). Factorii acestei diversiti sunt, printre alii: caracterul economiei,
tradiia, organizarea activitii parlamentare etc.
n acelai context al temporalitii este de menionat c poate sau nu s existe
identitate ntre perioada pentru care se elaboreaz i se aprob bugetul i cea n care
acesta se execut. Exist n practica bugetar dou sisteme distincte de execuie:
a) sistemul de gestiune, potrivit cruia bugetul se ncheie la finele
intervalului anual pentru care bugetul a fost aprobat. Aceasta nseamn
c bugetul se execut numai pentru veniturile ncasate pn la finele
respectivului interval, iar cheltuielile se efectueaz, de asemenea, pn la
acest moment. Celelalte venituri i cheltuieli aprobate n buget, dar
nencasate sau neefectuate, nu sunt reportate n bugetul urmtorului an.
Dac vor fi totui realizate, ele sunt incluse n execuia anului n care
s-au realizat. Acest sistem are dezavantajul de a nu se putea ti (dect
eventual cu dificultate) n ce msur s-au realizat n cele din urm cifrele
aprobate prin bugetul anului ncheiat. Avantajul acestui sistem este c la
data nchiderii anuale se tie clar cum s-a ncheiat bugetul (care este
soldul rezultat) i n ce msur (procentual) s-au realizat n intervalul dat
Principiul anualitii menioneaz anul drept intervalul de timp la care se
refer bugetul.
Finane
106
veniturile i cheltuielile aprobate iniial. Acest sistem se utilizeaz n
practica bugetar din ara noastr.
b) sistemul de exerciiu, potrivit cruia, dup ncheierea anului bugetar, se
acord un termen de execuie de 3-6 luni n care s se realizeze integral
veniturile i cheltuielile aprobate prin buget:
Anul bugetar + Termenul de execuie = Exerciiu bugetar
(12 luni) (3-6 luni) (15-18 luni)
n acest sistem, pe parcursul exerciiului bugetar, funcioneaz dou bugete:
unul al anului n curs i altul al anului expirat, ceea ce genereaz unele dificuti de
eviden i control. Avantajul acestui sistem const n faptul c, la finele
exerciiului, se tie dac i n ce msur s-a realizat integral cuantumul aprobat al
veniturilor i al cheltuielilor.
Aprobarea legii bugetului se face n anul curent pentru anul viitor. De regul,
cu acest prilej, se aprob i contul de execuie bugetar preliminat pentru anul n
curs, precum i contul de execuie bugetar pentru anul precedent.
3.2.5 Echilibrul bugetar
Principiul capt astfel conotaia echilibrului bugetar anual i, prin extensie, a
echilibrului bugetar pe tot parcursul anului bugetar.
n practica economic s-au ntlnit i se ntlnesc adesea situaii n care
dificultile economiei, conjunctura nefavorabil, amploarea angajrii cheltuielilor
publice etc. au fcut i fac imposibil aplicarea principiului echilibrului bugetar.
Acest neajuns a fost dublat n unele ri de prevederi legislative care interzic
aprobarea unui buget ordinar deficitar.
Principiul echilibrului bugetar prevede acoperirea integral, n intervalul
anului bugetar, a cheltuielilor din veniturile ordinare.
Bugetul de stat
107
De aceea, s-au formulat i utilizat soluii de compromis, cum sunt:
- ntocmirea echilibrat a bugetului ordinar i, n paralel, a unui buget
extraordinar deficitar pentru a crui echilibrare sunt prevzute venituri
extraordinare: mprumuturi interne sau externe, emisiune monetar;
- debugetizarea (vezi subcapitolul 3.2.2);
- elaborarea unor bugete echilibrate pe durata unui ciclu economic,
compensnd deficitele nregistrate n fazele de criz i depresiune cu
excedentele obinute n fazele de relansare i expansiune.
Aceast ultim soluie contravine principiului anualitii numai n ce privete
realizarea echilibrului bugetar, deoarece aprobarea veniturilor i cheltuielilor,
implicit a soldului bugetului, continu s se fac anual.
Practica bugetar evideniaz trei tehnici de asigurare a echilibrului bugetar:
a) fondul de rezerv, care se constituie n perioadele economice favorabile,
n care masa impozitelor poate crete fr a spori cota de impunere,
deoarece baza de impozitare (n principal veniturile, dar i consumul)
este mai mare. Din acest fond se vor finana deficitele nregistrate n
perioadele economice nefavorabile. Neajunsul acestei tehnici const n
faptul c nu se tie aprioric data, momentul n care vor debuta perioadele
nefavorabile i nici cuantumul deficitului ce se va nregistra atunci.
b) fondul de egalizare, care presupune finanarea deficitului bugetar
printr-un mprumut sau prin emisiune monetar suplimentar.
Dimensiunea finanrii este evideniat n conturi distincte, pe surse de
finanare folosite, urmnd ca, n perioade sau conjuncturi favorabile, s
se sting treptat obligaiile asumate. n cazul mprumuturilor stingerea se
face prin rambursri din excedentele bugetare curente ale anilor buni;
n cazul emisiunii monetare stingerea se face prin nsi creterea
economic, ce ar presupune (fa de nivelul anterior al tranzaciilor) o
mas monetar suplimentar, care nu se va mai emite, avnd n vedere
c emisiunea s-a fcut anticipat n anii slabi pentru a finana deficitul
bugetar.
c) amortizarea alternativ presupune manevrarea dinamicii rambursrii
datoriei publice i a cheltuielilor publice. Astfel, n anii favorabili, din
veniturile fiscale obinute suplimentar (cu sau fr majorarea cotelor de
impunere) se accelereaz rambursarea datoriei publice, iar cheltuielile
bugetare se mresc doar n limita diferenei ntre suplimentul de venituri
i serviciul majorat al datoriei publice. n anii nefavorabili, se
diminueaz rambursarea datoriei publice i se restrng cheltuielile
bugetare. Dezavantajul acestei tehnici este c modificarea
clauzelor/condiiilor pentru datoria public necesit acordul creditorilor
statului, care uneori nu se poate obine n cazul creditorilor externi.
Finane
108
3.2.6 Specializarea bugetar
Motivaia acestui principiu rezid n ordinea structural pe care o genereaz
gruparea, respectiv clasificaia, din care rezult posibilitatea unor analize pertinente
referitoare la aportul diferitelor surse, la repartizarea poverii fiscale, la raportul
relativ ntre destinaii sau ntre nevoi, la rolul pe care diferite categorii de
contribuabili l joac n susinerea nevoilor publice etc.
Principalele criterii utilizate n clasificaia bugetar sunt:
- administrativ sau departamental, prin care se identific instituia de unde
provine venitul sau pentru care se face cheltuiala;
- economic, prin care sunt identificate tipurile de venituri (impozit
pe profit, taxe vamale etc.) sau de cheltuieli (curente sau de capital);
- funcional, prin care se realizeaz o clasificare dup funcii, sarcini
i obiective.
3.2.7 Publicitatea bugetului
Publicitatea se realizeaz, pe de o parte, n timpul elaborrii bugetului, n
timpul discutrii proiectului n comisiile de specialitate ale Parlamentului i n
timpul dezbaterii acestui proiect n organul legislativ, iar pe de alt parte, dup
aprobarea legii bugetului prin publicarea acesteia n Monitorul oficial, n presa
scris i audio-vizual. Motivaia acestui principiu rezid n nevoia de informare a
contribuabului (componenta intern), dar i a celor interesai din afara rii
(componenta extern): organisme financiare internaionale, rile cu care se ntrein
relaii economice, institute de cercetare, agenii de rating (evaluare) internaional,
ageni economici interesai n afaceri sau n plasamente pe piaa de capital.
Principiul specializrii bugetare se refer la introducerea i aprobarea
n buget a veniturilor pe surse de provenien i a cheltuielilor pe tipuri de
nevoi i destinaii. Aceast grupare, efectuat dup criterii acceptate n
practica bugetar, poart denumirea de clasificaie bugetar.
Principiul publicitii are n vedere informarea naiunii, a fiecrui
cetean, despre veniturile i cheltuielile incluse n buget.
Bugetul de stat
109
3.3 Metode de dimensionare a componentelor bugetului
Dimensionarea veniturilor i cheltuielilor bugetare este o operaiune de
predicie. Operaiunea este deosebit de complex, deoarece are n vedere nu numai
indicatorii i parametrii bugetului, dar i pe cei ai economiei ntruct bugetul
statului se bazeaz nu numai pe dorinele i aspiraiile guvernului i pe cadrul
juridic generat de organul legislativ, ci, cel puin n aceeai msur, pe
performanele economiei, pe capacitatea acesteia de a susine prin eficien
dezideratele sociale.
Printre premisele unei predicii realiste se nscriu:
posibilitatea de msurare a caracteristicilor cantitative ale fenomenelor i
proceselor economice, posibilitate creat de teoria economic i de
tiina finanelor;
existena unor informaii de referin sub forma seriilor dinamice,
rezultat n general al statisticii i n particular al statisticii financiare;
fundamentarea unor metode i tehnici de calcul i analiz, rod al
matematicii, statisticii teoretice, analizei economico-financiare, teoriei
financiare i practicii bugetare.
Schema prediciei bugetare include:
formularea obiectivelor urmrite a fi realizate prin buget i evaluarea
efortului financiar implicat;
pregtirea informaiilor pentru determinarea tendinelor ce caracterizeaz
cheltuielile i veniturile bugetare, dar i evoluia economiei i, n primul
rnd, a surselor de venituri;
analiza calitativ a acestor tendine, a consinstenei i coerenei lor,
precum i a ansei (probabilitii) de producere a lor;
elaborarea propunerilor de venituri i cheltuieli bugetare, mai precis a
variantelor pe care se va fundamenta propunerea de proiect de buget.
Practica bugetar a conturat mai multe metode pentru dimensionarea
veniturilor i cheltuielilor bugetare. Unele se refer strict la elaborarea
propunerilor, unele au n vedere componenta tendenional, iar altele circumscriu i
aspectele corelative cu evoluia economiei.
Metoda automat const n estimarea veniturilor i cheltuielilor bugetare n
anul t+1 (urmtor celui n curs) pe baza execuiei bugetare n anul t-1 (anterior
celui n curs). Baza de referin este motivat prin faptul c n anul n curs bugetul
este nc n execuie i nu se cunosc rezultatele efective ale acestuia. Variaia
indicatorilor bugetari sintetici (venituri i cheltuieli) este, n mare msur,
Finane
110
rezultatul modului n care s-a executat bugetul i, doar n mic msur, al
contextului economic n care s-a produs aceast execuie.
Metoda este simpl, dar foarte aproximativ i n mare msur puin realist,
deoarece extrapoleaz tendine care sunt de cele mai multe ori depite de realitatea
economic. Regula pe care se bazeaz aceast metod este:
1 t 1 t
PV V
+
= sau
1 t 1 t
PC C
+
= , (75)
unde:
V = venituri conform execuiei bugetare,
C = cheltuieli conform execuiei bugetare,
PV = predicie de venituri,
PC = predicie de cheltuieli.
Metoda nu ia n considerare cauzele care au determinat o realizare
1 t
V

sau
1 t
C

a veniturilor/cheltuielilor n anul t-1 fa de predicia


1 t
PV

sau
1 t
PC

. De
asemenea, nu ia n considerare evoluia economiei n cei 2 ani ce despart anul de
referin de cel de predicie. Ceea ce se tie cu certitudine este raportul de ordine
ntre predicia i execuia anului t-1, adic 1 I
V
> , 1 I
V
= sau 1 I
V
< , unde:
1 t 1 t V
PV / V I

= (76)
Pe baza acestei informaii se asum premisa exprimat prin relaia (75),
adic automatismul realizrii n viitor a unei situaii certe n trecut.
Metoda majorrii (diminurii) se bazeaz pe extrapolarea unei tendine
relativ consolidate, rezultat din dinamica pe 5-8-10 ani a veniturilor i cheltuielilor
bugetare. Ritmul de evoluie al acestora este asumat ca realizabil i n viitor. Pe
baza lui se corecteaz nivelul veniturilor/cheltuielilor n anul curent, rezultnd
predicia pentru anul urmtor:
1 r
n
1 t / t
n t
1 t
I H =

=
=
(77.1)
1 t t 1 t / t
S / S

= I , t = 1,2,....n (77.2)
) r 1 ( S S
n 1 n
+ - =
+
, (77.3)
Bugetul de stat
111
unde:
n = orizontul statistic de informare (de pild 5 ani),
1 t / t
I

= indicele de cretere a venitului/cheltuielii bugetare n anul t fa de anul


t-1,
r = ritmul mediu de evoluie a venitului/cheltuielii bugetare pe n ani,
n
S =
nivelul venitului/cheltuielii bugetare n anul curent,
1 n
S
+
=
predicia pentru anul n+1 a venitului/cheltuielii bugetare.
Metoda are comun cu precedenta supoziia pstrrii tendinei, dar este relativ
mai bun, deoarece genereaz o tendin multianual. Metoda nu d rezultate n
cazul n care contextul economic este frmntat (au avut loc schimbri repetate
de vitez sau de sens pe parcursul orizontului statistic) sau n cazul n care
conjunctura anului de predicie (n + 1) se modific sensibil fa de a anilor inclui
n orizontul statistic.
Metoda evalurii directe se bazeaz pe estimarea veniturilor i cheltuielilor
anului t + 1 (urmtor celui curent), pornind de la preliminarea execuiei bugetare pe
anul t (anul curent) i de la prediciile privind evoluia economic i eventualele
modificri legislative ce vor intra n vigoare n anul t + 1. Metoda este aplicabil nu
global, ci pentru fiecare categorie de venit i cheltuial n parte.
ntr-o form simplificat, predicia veniturilor poate fi realizat dup relaia:
l BI Vp PV
1 t t 1 t
A - + =
+ +
, (78.1)
unde:
t
Vp = venitul preliminat n anul t, n condiiile legislaiei curente,
1 t
BI
+
= baza de impozitare n anul t + 1,
l A =
modificri legislative n anul t + 1 fa de anul t, altele dect cele
privind baza de impozitare,
* = semnific o aplicaie adecvat i nu o operaie de nmulire.
Reprezentarea n fond a metodei poate fi redat formal prin relaia:
) c , p , s , e , l ( f Vp PV
t 1 t
- =
+
, (78.2)
unde f este o funcie corectiv care concentreaz eventualele modificri privind
legislaia (l) i influena factorilor de natur economic (e), social (s), politic (p)
i de conjunctur extern (c), iar semnul - semnific de data aceasta o operaie
de nmulire.
Finane
112
n ce privete evaluarea cheltuielilor, metoda este similar, doar c
eventualele corecii sunt determinate predominant n raport cu produsul intern brut
(PIB), rata inflaiei (ri) i cursul de schimb al monedei naionale (cs):
1 t 1 t 1 t t 1 t
cs , ri , PIB ( g Cp PC
+ + + +
- = ), (79.1)
unde Cp
t
sunt cheltuielile preliminate pentru anul t, iar g este o funcie corectiv
concentrnd impactul evoluiei factorilor de influen menionai.
ntr-o form simplificat, predicia cheltuielilor se poate realiza dup relaia:
) ri 1 ( I Cp PC
1 t PIB t 1 t + +
+ - - = , (79.2)
unde
PIB
I este indicele PIB n anul t + 1 fa de anul t, n preuri deflatate, adic
neinfluenate de procesul inflaionist.
Metoda este mai complex, dar mai aproape de realitate, iar eventualele
nesincronizri i imperfeciuni pot fi ajustate pe parcursul execuiei bugetare a
anului t + 1 prin procedura rectificrii bugetare.
Metoda PPBS are n vedere elaborarea unui buget pe baza unor propuneri
optime la nivelul instituiilor centrale beneficiare. Metoda, numit planificare,
programare, bugetizare, a fost iniiat n practica bugetar a SUA. Cele trei
componente ale metodei se refer la:
planificarea - elaborarea obiectivului de realizat ntr-o
perspectiv pe termen lung n contextul unei
strategii administrative date;
programarea - definirea obiectivelor anuale, conform unei tactici
administrative date; pentru realizarea acestor
obiective sunt formulate programe alternative, din
care este ales cel mai avantajos sub raportul cost
avantaje; programarea presupune, n consecin,
inclusiv evaluarea costurilor i a rezultatelor
prezumate;
bugetizarea - includerea n proiectul de buget a costurilor mai
sus menionate; aceast operaiune se face anual
pentru fiecare an din orizontul strategic presupus
de realizarea obiectivului dorit.
Bugetul de stat
113
Metoda este mult mai precis i are n plus avantajul de a propune cheltuieli
bugetare n contextul unor obiective plurianuale, precum i de a integra selecia
unei propuneri dintr-o mulime de variante, uznd de o metod specific, metoda
cost-avantaj. Aceast metod (cost-avantaj) prezint for de argumentaie,
deoarece compar cheltuielile cu rezultatele, adic permite folosirea indicatorilor
de eficien i, de asemenea, d posibilitatea introducerii alegerii multicriteriale.
n ce privete eficiena, aceasta este evideniat n dou din formele ei cele
mai expresive:
- efect obinut la unitatea de cost;
e1 = A / C (80.1)
- cheltuiala (efortul) necesar pentru obinerea unei uniti de avantaj;
e2 = C / A, (80.2)
unde C este costul necesar pentru realizarea obiectivului, iar A este avantajul
generat de realizarea respectivului obiectiv.
ntr-o analiz mai detaliat, costurile pot fi defalcate pe
componente/tipuri/categorii, de pild: costuri de capital (investiii), costuri
materiale, costuri salariale. La rndul lor, avantajele pot fi evideniate prin
indicatori specifici, cum sunt: elevi/studeni colarizai, sli de clas etc. (pentru
obiective de nvmnt), numr de uniti spitaliceti sau de paturi de spital,
bolnavi ngrijii etc. (pentru obiective de sntate), numr de locuri de munc
create, numr de omeri asistai sau integrai etc. (pentru obiective sociale),
creterea PIB-ului, valoarea prezent net etc. (pentru obiective economice) .a.
n ce privete alegerea multicriterial, aceasta permite definirea unor criterii
de apreciere calitativ, i implicit de selecie, specifici diferitelor obiective. Pentru
aceasta este necesar s se identifice indicatori cantitativi ct mai expresivi pentru
fiecare criteriu n parte, s se genereze o procedur de coeren ntre acetia i, n
sfrit, un algoritm care s permit concentrarea impactului cumulativ al tuturor
acestor indicatori. S presupunem un obiectiv pentru realizarea cruia pot fi avute
n vedere j = 1,2....,J variante. Criteriile calitative de apreciere a obiectivului (a
rezultatelor obinute prin realizarea lui) sunt identificate cu indicele k = 1,2,....,K.
n limita unui criteriu dat, proiectele pot fi ierarhizate n ordine, de pild
descresctoare. Rezult astfel locul
jk
l pe care varianta j l ocup n ierarhia
generat de criteriul k. Aceast informaie poate fi cumulat pe mulimea criteriilor
k, rezultnd un rang pentru fiecare proiect j, astfel:
_
=
=
K
1 k
jk j
l r j = 1,2,...J (81)
Finane
114
Cu ct acest rang este mai mic, cu att proiectul respectiv este mai bine situat
n ierarhia multicriterial. Procedura poate fi mbuntit prin introducerea unor
ponderi de importan pentru fiecare criteriu n parte, fie
k
P
1 P
K
1 k
k
=
_
=
(81.1)
Aceste ponderi aduc n joc subiectivismul decidentului, adic importana
pe care el o acord diferitelor criterii de apreciere. n acest caz relaia (81) devine:
k
K
1 k
jk j
P l r - =
_
=
j = 1,2,...J (81.2)
Unul din criteriile luate adesea n calcul este valoarea actual a avantajului
net rezultat din realizarea obiectivului pentru care s-au efectuat cheltuielile
bugetare. Acceptm ipoteza unui obiectiv realizat n etape anuale t = (1,
1
T ) n care
se efectueaz cheltuieli de realizare
t
CB i cheltuieli de funcionare
t
CF , acestea
din urm nu neaprat finanate din buget. Dup realizarea obiectivului, acesta
continu s funcioneze timp de
2
T
1
T ani (
1 2
T T > ). n tot intervalul de
funcionare se obin avantaje (beneficii) anuale de mrime
t
A . Datorit perenitii
realizrii i funcionrii obiectivului, evaluarea avantajului net trebuie efectuat n
condiiile procedurii de actualizare, pentru a asigura echivalena puterii de
cumprare a monedei naionale, indiferent de anul n care a fost efectuat cheltuiala
sau s-a obinut avantajul. Fie i rata de actualizare. n aceste condiii avantajul net
actual este:
t
T
1 t
t
t
t
T
1 t
t
) i 1 ( CB ) i 1 ( ) CF A ( ANA
1 2

=
+ - + - =
_ _
(82)
Metoda prezint, cu toate avantajele ei, unele puncte slabe sau discutabile.
Bugetul de stat reunete cheltuieli pentru obiective din domenii diverse.
Criteriile care conduc diferite instituii la propunerea unei cheltuieli sunt extrem de
diverse i incongruente. Metoda este bun n perimetrul unei instituii, dar nu are
relevan pentru a alege ntre dou propuneri, una fcut de o instituie, cealalt de
o alta. De exemplu, cultur i ordine public. Pentru aceasta sunt necesare criterii
generale, greu de formulat i, probabil, mai greu de cuantificat. Pentru aceast
selecie orizontal prevaleaz adesea opiunile rezultnd din programele politice
de guvernare, din ideologii, din obinuine, din conjuncturi.
Un element discutabil n utilizarea acestei metode l reprezint asumarea
premisei c mulimea optimelor subsistemelor genereaz optimul sistemului.
Bugetul de stat
115
Instituiile care fac propuneri de cheltuieli pentru buget pot fi privite ca subsisteme
ale sistemului economico-social pe care bugetul, n unitatea i unicitatea sa, l
reprezint. Or, teoria sistemelor i teoremele optimului (optimul global,
suboptimul, optimul parial) demonstreaz clar c premisa menionat nu este
adevrat. Depirea acestui aspect discutabil a fost ncercat prin tehnica
managementului prin obiective (MBO). Aceasta presupune o planificare global pe
un termen suficient de bine acoperitor al orizonturilor de realizare a obiectivelor
propuse de diferite instituii centrale. Resursele identificate pentru respectivul
orizont sunt distribuite ntre obiective, astfel nct s asigure o cot de realizare ct
mai ridicat.
Metoda ZBB are n vedere evaluarea variantelor de realizare a unui obiectiv
n raport cu costurile presupuse cele mai mici pentru atingerea acestui scop.
Metoda, numit baza bugetar zero, consider drept etalon, origine sau caz de
referin acea variant ce asigur costuri minime pentru realizarea unui obiectiv,
dar i avantaje pe msur. Metoda este izomorf problemei de optim a agentului
economic ce-i propune s obin un nivel dat al produciei cu costuri minime. Prin
compararea unei variante oarecare cu una de origine metoda are valene
marginaliste. Variantele pot fi selectate pe seama costului lor marginal, adic a
cheltuielii suplimentare presupuse pentru obinerea unei uniti suplimentare de
avantaj.
Metoda permite analiza iterativ (anual) a eficienei realizrii unui proiect
prin prisma modificrii premiselor legislative sub autoritatea crora urmeaz s se
deruleze n fiecare an proiectul n cauz. n acest fel se obin n plus informaii
privind valenele stimulative sau de frn pe care le genereaz modificrile
legislative intervenite fa de momentul de debut al proiectului, oferind organului
legislativ o msur a caracterului stimulativ sau nu a ajustrilor pe care le adopt
sau le-a adoptat n legtur cu una sau alta din prevederile legale n vigoare.
Dezavantajele metodei sunt legate mai ales de dificultile de identificare i
evaluare a rezultatelor (avantajelor) pe care le confer ralizarea unui obiectiv sau
proiect finanat prin buget.
Metoda RCB are n vedere corectarea pe parcurs a cheltuielilor necesare
pentru realizarea unui obiectiv peren (de regul de termen mediu) n raport cu
condiiile nou aprute. Metoda, numit a raionalizrii opiunilor bugetare, are
caracter sistemic prin faptul c este utilizat la reformularea, n condiii noi, date,
att a obiectivului, ct i a mijloacelor de realizare a lui, astfel nct ansamblul
efortului bugetar s fie mai convenabil (cheltuieli bugetare mai mici fr a renuna
neaprat la proiecte deja iniiate, n curs de desfurare).
n fiecare iteraie i pentru fiecare proiect este necesar parcurgerea unor
etape stricte de analiz, i anume: studiu, decizie, execuie i control, fapt ce d o
consisten mai solid argumentaiei privind angajarea cheltuielilor publice.
Finane
116
Dezavantajele metodei sunt legate de caracterul relativ complex al procesului
de analiz i de excepiile pe care le presupune fa de principiile bugetare ale
anualitii i neafectrii.
3.4 Procesul bugetar
Baza legal a acestui ansamblu de atribuii, competene, responsabiliti,
obligaii i drepturi instituionale o constituie Constituia i legile specifice. Toate
aceste reglementri au ca obiect final veniturile i cheltuielile statului.
Procesul bugetar are cteva caracteristici majore:
este decizional, deoarece are ca scop formularea, realizarea i controlul
formrii resurselor bugetare i al alocrii lor (inclusiv decizia privind
recunoaterea nevoilor i a cuantumului lor, a prioritii, oportunitii i
stringenei acestora);
este democratic, fiind rezultat al exercitrii atributelor statului de drept i
al exerciiului puterii de stat pe seama opiunilor liber exprimate prin vot
de ctre ceteni;
este preponderent politic, deoarece coninutul su se refer la politica
financiar a crei formulare reprezint decizia politic a forelor
majoritare n parlament;
este tehnic n ce privete formularea, execuia i controlul, deoarece,
dincolo de opiunile politice, trebuie respectate cerinele funcionrii
mecanismului economic i principiul raionalitii;
este ciclic, deoarece se reia anual;
are larg impact public, deoarece sfera sa de cuprindere i efectele
generate se regsesc n macro i microeconomie, precum i n toate
domeniile vieii social-economice.
Procesul bugetar cuprinde patru etape: elaborarea, aprobarea, execuia i
controlul. Legea prevede coninutul acestor etape, graficul temporal al derulrii lor,
instituiile abilitate, competente i rspunztoare.
Procesul bugetar reprezint mulimea structurat a aciunilor i
msurilor iniiate i derulate de instituiile statale competente n scopul
realizrii politicii financiare promovate de autoritatea guvernamental n
domeniul bugetar.
Bugetul de stat
117
n procesul bugetar sunt angrenate mai multe instituii: Parlamentul,
Guvernul, Ministerul Finanelor, toate celelalte ministere, toate instituiile bugetare,
Trezoreria Statului, organele autortii locale, Curtea de Conturi.
3.4.1 Elaborarea proiectului de buget
n aceast etap sunt angajate toate instituiile publice de orice nivel n
vederea propunerii de resurse financiare i de obiective pentru care s se prevad
cheltuieli din buget. Instituia specializat este Ministerul Finanelor. Pe baza unei
activiti prospective a acestuia i n colaborare cu alte organisme de specialitate
(statistic, prognoz, cercetare economic etc.) sunt formulate, n principiu, nivelul
i structura veniturilor.
Pe de alt parte, toate instituiile finanate din buget i formuleaz
propunerile privind necesarul de cheltuieli pentru anul al crui buget este n curs de
elaborare. Aceste propuneri sunt cumulate la nivelul instituiilor centrale
(ministere, agenii guvernamentale) i prezentate apoi, pn la 1 iunie, Ministerului
Finanelor. Acesta, dup consultarea primului ministru asupra cadrului bugetar
general, formuleaz nivelurile de cheltuieli propuse pentru fiecare instituie
central n parte i le comunic acestora pn la 1 iulie. Acestea defalc cheltuielile
pe structurile care le sunt subordonate, definitiveaz proiectul lor de buget i l
prezint Ministerului Finanelor pn la 1 august, care, la rndul su, trebuie s
nainteze Guvernului, pn la 25 septembrie, proiectul de buget i proiectul legii
bugetare. Tot acest circuit este caracterizat prin repetate consultri i concilieri
ntre unitile bugetare de orice nivel i direciile de specialitate din ministerele n
structura crora se afl, ntre aceste ministere i Ministerul Finanelor, ntre
ministrul finanelor i conductorii instituiilor centrale. Obiectul acestora l
constituie de regul creterea alocaiilor bugetare, n limita prevederilor legale i a
normelor metodologice ale Ministerului Finanelor. Divergenele nesoluionate la
cele trei niveluri menionate sunt rezolvate n Guvern cu prilejul discutrii i
adoptrii de ctre acesta a proiectului de buget n vederea supunerii spre aprobare
n Parlament. Proiectul de buget adus n dezbaterea Parlamentului include mai
multe documente:
1. expunerea de motive;
2. proiectul propriu-zis de buget (pe categorii mari de venituri i cheltuieli);
3. propuneri de eventuale amendri legislative privind veniturile i
cheltuielile bugetare;
4. anexele la proiectul de buget, cu detalierea veniturilor i cheltuielilor i,
eventual, cu propunerile de venituri i cheltuieli ale fondurilor speciale
(extrabugetare);
5. informaii de fundamentare.
Finane
118
Documentele 2, 3 i 4 (din niruirea precedent) sunt cuprinse n proiectul
de lege privind bugetul de stat. Depunerea la Parlament a proiectului de buget i a
proiectului legii bugetare trebuie fcut de Guvern pn la data de 10 octombrie.
3.4.2 Aprobarea bugetului
Aprobarea bugetului se face de ctre Parlament, astfel nct bugetul s aib
caracter de lege. Acest lucru este important pentru instituirea obligativitii
contribuabililor de a vrsa veniturile pe care guvernul conteaz n realizarea
politicii sale, dar i pentru stabilirea dimensiunii efortului (cheltuielilor) care se fac
pentru un anumit domeniu, proiect, obiectiv.
Aprobarea bugetului este de fapt actul final dintr-o procedur destul de
complex, menit s asigure analiza atent a deciziei bugetare i alegerea celei mai
adecvate opiuni privind constituirea i utilizarea resurselor bugetare. n cadrul
acestei proceduri se ntlnesc, n principal, urmtoarele etape:
prezentarea n plenul Parlamentului, de ctre primul ministru sau de
ctre ministrul finanelor, a proiectului de buget nsuit de Guvern;
examinarea acestui proiect n comisiile permanente ale Parlamentului
(educaie, sntate, cultur, aprare etc.), comisii care pot formula
amendamente; fiecare comisie trebuie s se pronune n legtur cu
acordul privind respectivul proiect;
examinarea proiectului de buget n comisia de buget, finane, bnci
(comisia de specialitate a Parlamentului), care, n plus fa de alte
comisii, este chemat s se pronune asupra amendamentelor formulate
de acestea; recomandarea acestei comisii privind proiectul de buget i
menionatele amendamente sunt naintate plenului Parlamentului pentru
dezbatere i aprobare;
dezbaterea n plenul Parlamentului a proiectului de buget;
aprobarea prin vot a fiecrui articol din legea bugetului, inclusiv a
amendamentelor aferente provenite de la comisii, precum i a legii
bugetului n ansamblu;
promulgarea legii bugetului de ctre Preedintele rii;
publicarea n Monitorul Oficial a legii privind bugetul.
3.4.3 Execuia bugetului
Bugetul devine operaional numai dup publicarea sa n Monitorul oficial.
Execuia bugetului ncepe din prima zi a anului bugetar (vezi subcapitolul 3.2.4),
care n Romnia este 1 ianuarie. n msura n care legea bugetului nu este aprobat
Bugetul de stat
119
cu cel puin 3 zile nainte de nceputul anului bugetar, atunci, potrivit Legii
finanelor publice, Guvernul poate ncasa venituri i le poate cheltui, pn la
aprobarea noului buget, n conformitate cu prevederile legii bugetului pe anul
anterior.
Execuia bugetului nseamn ncasarea veniturilor i efectuarea cheltuielilor
potrivit legii bugetului, ca limit minim n ceea ce privete veniturile i ca limit
maxim n ceea ce privete cheltuielile. La execuia bugetului particip Ministerul
Finanelor, Trezoreria Statului (ca instituie specializat a Ministerului Finanelor i
subordonat acestuia; n unele state nu exist aceast instituie), toate instituiile
bugetare (n calitate de ordonatori de credite bugetare), unitile administrativ-
teritoriale, bnci angajate n operaiunile bugetare, organisme internaionale
angajate n transferuri monetare cu bugetul.
Ministerul Finanelor, respectiv Trezoreria Statului au ca obiectiv s
cunoasc i s urmreasc permanent starea ncasrii i cheltuirii resurselor
bugetare, ca i echilibrul bugetar, s efectueze ncasrile i plile bugetare. Dac
nu exist instituia trezoreriei, atunci ncasrile i plile se fac printr-o banc
comercial sau printr-un grup de bnci n baza unui contract de service ncheiat de
aceasta/acestea cu Ministerul Finanelor.
Execuia veniturilor se face prin operaiuni specifice, adesea diferite dup
tipul de venit: impozit direct, impozit pe consum, tax vamal, venit nefiscal,
mprumuturi .a.
Pentru impozitele directe, execuia se realizeaz prin:
a) operaiuni efectuate de aparatul fiscal al Ministerului Finanelor:
- aezarea impozitului, adic identificarea i dimensionarea materiei
impozabile a fiecrui contribuabil;
- lichidarea, adic determinarea mrimii impozitului ce trebuie pltit de un
contribuabil i nscrierea acesteia ca debit dintr-un rol fiscal deschis
pentru fiecare dintre acetia;
- emiterea titlului de percepere, adic documentul care autorizeaz
ncasarea; acesta poate fi:
dispoziie de ncasare, emis atunci cnd contribuabilul pltete
impozitul din proprie iniiativ;
ordin de ncasare, emis pentru a-l anuna pe contribuabil de obligaia
de plat sau pentru executarea silit a acestuia;
b) operaiuni efectuate de Trezorerie sau de bncile ncasatoare:
- perceperea impozitului, adic ncasarea efectiv a acestuia; operaiunea
presupune i urmrirea onorrii integrale i la timp a obligaiilor fiscale
de ctre fiecare contribuabil n parte.
Finane
120
Execuia cheltuielilor presupune i ea unele particulariti, n special pentru
transferuri n beneficiul bugetelor locale i pentru rambursri de mprumuturi.
Pentru cheltuielile bugetare ordinare (curente i de capital), execuia se
realizeaz prin:
a) operaiuni n sarcina ordonatorilor de credite, adic a conductorilor
de instituii publice sau a celor mandatai de ei i care, n practica
bugetar a rii noastre, sunt:
de gradul I, minitrii i conductorii ageniilor guvernamentale
subordonate direct Guvernului;
de gradul II, conductorii instituiilor publice din structura teritorial a
ministerelor i ageniilor guvernamentale subordonate nemijlocit
Guvernului (direcii, inspectorate judeene);
de gradul III, conductorii instituiilor publice operaionale (spitale,
coli, uniti militare, muzee, teatre etc.).
n cadrul acestor operaiuni se includ:
- angajarea, adic decizia pe baza creia se autorizeaz efectuarea unei
pli de ctre instituia bugetar n beneficiul unui ter; la baza deciziei
st ntotdeauna un document legal de angajare: contract, ordin al
ministrului, hotrre judectoreasc, prevederile unor legi;
- lichidarea, adic recepia bunurilor/serviciilor contractate i
determinarea sumei datorate furnizorilor;
- ordonanarea, adic emiterea documentului prin care se va face plata:
dipoziie de plat sau ordin de plat;
b) operaiuni n sarcina serviciului financiar al instituiei ordonatoare
de credit:
- plata, adic achitarea sumei datorate;
- evidena plilor.
ncheierea anului bugetar este marcat prin operaiuni i documente care s
ateste ncheierea execuiei bugetare i este difereniat dup sistemul de execuie:
de exerciiu sau de gestiune (vezi subcapitolul 3.2.4).
La nivelul unitilor bugetare se ntocmesc dri de seam contabile i conturi
privind execuia de cas a bugetului aferent i, de asemenea, se nchid conturile de
alocaii bugetare, astfel nct veniturile neutilizate s fie returnate bugetului de stat.
La nivelul Ministerului Finanelor, ca administrator general al execuiei
bugetare, se ntocmete contul de execuie bugetar pe baza cruia se determin
modul n care au fost realizate veniturile, cheltuielile i soldul bugetului, aa cum
au fost ele aprobate prin legea bugetului sau prin legea/legile de rectificare a
acestuia. O lege de rectificare a bugetului poate fi aprobat de Parlament, dar
Bugetul de stat
121
nu mai trziu de 30 noiembrie, n cazul n care, din diferite motive (n primul rnd
din cauza inflaiei), alocrile prevzute prin legea iniial a bugetului au devenit
insuficiente.
Contul de execuie bugetar ntocmit de Ministerul Finanelor este numit i
cu apelativul general (cont general de execuie bugetar) ntruct cumuleaz prin
agregare conturile de execuie ale tuturor ordonatorilor de credite. Acest cont
general este prezentat de Ministerul Finanelor pentru a fi discutat de Guvern, iar
acesta l prezint Parlamentului spre discuie i aprobare, dup care execuia
bugetului se consider nchis.
Dezbaterea n Parlament i Guvern a contului general de execuie bugetar
se face pe baza unui raport elaborat de Ministerul Finanelor, precum i a unui
proiect de lege privind execuia bugetului. n Parlament aceste documente sunt n
prealabil discutate n comisia de specialitate, care prezint plenului Parlamentului o
recomandare asupra lor. Pe lng aceste documente, Parlamentul ia cunotin,
audiaz i dezbate, de asemenea, un raport al Curii de Conturi privind execuia
bugetului. Toate aceste operaiuni necesit o perioad de timp, la care se adaug i
cea de elaborare a proiectului, astfel nct durata procesului bugetar este mult mai
mare dect a exerciiului propriu-zis. Pentru condiiile legislative din Romnia,
acest proces dureaz ntre 30 i 42 de luni: elaborarea ncepe n luna mai a anului
t-1, execuia se produce pe parcursul anului t, contul de execuie este ntocmit pn
n iunie anul t+1, controlul Curii de Conturi se exercit de regul din iulie anul t+1
pn n ianuarie-iunie anul t+2, pregtirea dezbaterii parlamentare a contului de
execuie bugetar mai dureaz nc 1-2 luni, astfel nct procesul bugetar viznd
anul t se ncheie n martie-septembrie anul t+2.
3.4.4 Controlul execuiei bugetului
Controlul execuiei bugetului este efectuat de Curtea de Conturi, organism
subordonat (n ara noastr) direct Parlamentului. Curtea de Conturi este instituia
suprem de control al finanelor publice i care exercit un control de tip ulterior.
n unele ri aceast instituie poate avea i atribuii de control preventiv. Controlul
Curii de Conturi vizeaz:
legalitatea i realitatea datelor cuprinse n drile de seam contabile i n
conturile de execuie de cas a bugetului la oricare ordonator de credite,
precum i n raportul i contul general de execuie ntocmite de
Ministerul Finanelor;
eficiena, eficacitatea i economicitatea execuiei bugetare, respectiv
calitatea gestionrii banilor publici la toate nivelurile;
depistarea utilizrii nelegale a banilor publici, evaluarea eventualelor
pagube i recuperarea lor prin organe jurisdicionale proprii sau prin
instane din sfera puterii judectoreti;
propunerea ctre Parlament a unor eventuale modificri/ajustri/
mbuntiri a legislaiei privind bugetul, execuia i controlul execuiei
acestuia.
Finane
122
Controlul execuiei bugetului este efectuat i pe filiera Guvernului, de la
nivelul acestuia, de la nivelul Ministerului Finanelor i de la nivelul diferiilor
ordonatori de credit. Acesta este un control intern (spre deosebire de cel al Curii
de Conturi, care este extern) i se exercit i preventiv i ulterior. Fiecare din
nivelele menionate are organ propriu de control financiar intern. Competenele de
control sunt qvasigenerale pentru controlul financiar al Guvernului (adic se
exercit la orice nivel al administraiei de stat, de la Guvern, inclusiv, n jos) i
pentru controlul financiar al Ministerului Finanelor (adic se exercit la orice nivel
al administraiei de stat, de la nivelul ministerelor, inclusiv al Finanelor, i
judeelor n jos) i sunt circumscrise doar unitilor n subordine pentru ceilali
ordonatori de credite.
Acest control (al Curii de Conturi, al Guvernului, al Ministerului Finanelor
i al celorlalte organisme menionate) este un control tehnic, adic de natur
financiar. n afara acestuia, Parlamentul execut un control politic asupra oricrei
etape a procesului bugetar prin faptul c dezbate i aprob bugetul i legea
bugetului, contul de execuie bugetar, documentele pendinte i legea execuiei
bugetului.
3.5 Structura bugetului de stat al Romniei
Bugetul de stat al Romniei este aprobat anual printr-o lege special numit
Legea bugetului de stat pe anul ..... Legea cuprinde mai multe articole, grupate
pe capitole, i anexe.
Capitolele legii se refer la :
dispoziii generale, n care sunt menionate cuantumul cheltuielilor, al
veniturilor i al soldului bugetar (deficit/excedent);
structura i regimul veniturilor bugetare, n care se fac precizri
referitoare la colectarea veniturilor bugetare sau la unele modificri/
ajustri pe care le introduce legea bugetului; de asemenea, este
prezentat o sintez a veniturilor pe principalele componente (tabelul 1);
regimul i destinaia cheltuielilor, n care se fac precizri privind modul
de efectuare a cheltuielilor bugetare, precum i unele atribuii/
responsabiliti ale ordonatorilor de credite, n general i pe domenii de
activitate; de asemenea, este prezentat structura economic a
cheltuielilor bugetare (tabelul 1);
deficitul/execedentul bugetar, datoria public i mprumuturile
guvernamentale;
dispoziii referitoare la agenii economici;
dispoziii referitoare la bugetele locale;
bugetele fondurilor speciale;
Bugetul de stat
123
responsabiliti n aplicarea legii;
dispoziii finale.
Anexele legii bugetului de stat includ sinteza bugetului, detalierea pe articole
a cheltuielilor, lista impozitelor, taxelor i altor venituri ale anului bugetar, sumele
defalcate n beneficiul bugetelor locale sau ca subvenii pentru populaie provenite
din impozite i taxe colectate la bugetul de stat, alte prevederi viznd cheltuielile
bugetare, bugetul asigurrilor sociale de sntate, bugetele fondurilor speciale.
Tabelul 1 (mld. lei)
n sinteza bugetului, veniturile, exprimate n mii lei, sunt prezentate pe cele
trei componente principale menionate n tabelul 1, fiecare cuprinznd capitole i
subcapitole.
Cheltuielile, exprimate tot n mii lei, sunt prezentate pe total i pe pri, cu
menionarea capitolului, subcapitolului, titlului/articolului i aliniatului n care se
ncadreaz respectivele cheltuieli.
VENITURI - TOTAL CHELTUIELI TOTAL
din care:
I. Venituri curente
din care:
1. Venituri fiscale
din care:
a) impozite directe
din care:
- impozit pe profit
- impozit pe salarii
b) impozite indirecte
din care:
- taxa pe valoare adugat
- taxe vamale
- accize i impozit pe circulaie
2. Venituri nefiscale
II. Venituri din capital
III.ncasri din rambursarea mprumuturilor
din care:
I. Cheltuieli curente
din care:
1. cheltuieli de personal
2. cheltuieli materiale i de servicii
3. subvenii
4. prime acordate productorilor agricoli
5. transferuri
6. dobnzi aferente datoriei publice i alte
cheltuieli
7. sume prevzute n poziii globale ca
rezerve
din care:
- fond la dispoziia Guvernului din
vrsminte din privatizare
II. Cheltuieli de capital
III. mprumuturi acordate
IV.Rambursri de credite, pli de dobnzi i
comisioane la credite
din care:
1. rambursri de credite externe
2. pli de dobnzi i comisioane la pli
externe
3. rambursri de credite interne
4. pli de dobnzi i comisioane la credite
interne
Finane
124
Prile reprezint sectorul public sau tipul de aciune pentru care se face
cheltuiala, astfel:
- partea I Servicii publice generale, autoriti publice;
- partea II Aprare, ordine public, sigurana naional, pe total i
defalcat pe cele trei domenii;
- partea III Cheltuieli social-culturale, pe total i pe domenii:
nvmnt; sntate; cultur, religie i aciunii privind activitatea
sportiv i de tineret; asisten social, alocaii, pensii, ajutoare i
indemnizaii;
- partea IV Servicii, dezvoltare public, locuine, mediu i ape, pe total
i pe dou componente (servicii i dezvoltare public; locuine, mediu i
ape);
- partea V Aciuni economice, pe total i defalcat pe industrie,
agricultur i silvicultur, transporturi i comunicaii, alte aciuni
economice;
- partea VI Alte aciuni, pe total i defalcat pe cercetare tiinific i alte
aciuni;
- partea VII Transferuri;
- partea VIII mprumuturi acordate;
- partea IX Pli de dobnzi i alte cheltuieli aferente datoriei publice;
- partea X Fonduri de rezerv.
Pentru fiecare indicator bugetar de cheltuial, nscris n buget, se
menioneaz cuantumul prevzut din resursele interne, cuantumul finanrii
dintr-un eventual credit i totalul (suma celor dou).
Lista privind veniturile menioneaz, pentru fiecare venit n parte,
legea/legile pe baza crora acesta este introdus (perceput i colectat).
Defalcarea cotei pri din impozitul pe salarii pentru autoritile locale se
face pe judee, menionndu-se pentru fiecare jude n parte totalul sumei,
cuantumul pentru bugetul propriu al judeului i cuantumul pentru subdiviziunile
teritoriale (comun, ora, municipiu). Legea bugetului prevede, de asemenea,
criteriile dup care se face defalcarea.
Pentru bugetele locale, legea bugetului menioneaz distinct categoriile de
venituri proprii i cheltuieli ale bugetelor judeelor, precum i, separat, ale
bugetelor comunelor, oraelor, municipiilor, sectoarelor municipiului Bucureti i
Consiliului General al municipiului Bucureti.
Pentru bugetele locale sunt afectate practic toate cheltuielile de nvmnt
preuniversitar ocazionate de unitile de nvmnt n subordinea Ministerului
Educaiei Naionale, cu excepia celor privind nvmntul special, transportul
elevilor pltit n regim forfetar i alte cteva. Tot n sarcina acestor bugete revin i
cheltuielile din domeniul asistenei sociale privind cminele, cminele-spital i
cminele-atelier pentru toate categoriile de defavorizai, ajutorul social i
indemnizaiile de natere. Sunt prevzute, de asemenea, unele cheltuieli
Bugetul de stat
125
n domeniul sntii (drepturile donatorilor de snge i cheltuielile nesanitare ale
creelor) i al agriculturii (prevenirea i combaterea duntorilor i bolilor).
Printre fondurile speciale menionate n buget s-au inclus n timp:
- fondul special pentru sntate, pe total i pe cele dou ministere
administratoare: Ministerul Sntii i Ministerul Transporturilor;
- fondul de asigurri sociale de sntate, n administrarea Ministerului
Sntii;
- fondul de risc i accident, n administrarea Secretariatului de Stat pentru
persoane cu handicap;
- fondul special pentru dezvoltarea i modernizarea punctelor de control
pentru trecerea frontierei, precum i a celorlalte uniti vamale, n
administrarea Ministerului Finanelor;
- fondul special pentru dezvoltarea sistemului energetic, n administrarea
Ministerului Industriei i Comerului;
- fondul special al drumurilor publice, n administrarea Ministerului
Transporturilor;
- fondul special pentru protejarea asigurailor, n administrarea
Ministerului Finanelor;
- fondul special pentru promovarea i dezvoltarea turismului, n
administrarea Autoritii Naionale pentru Turism;
- fondul special al aviaiei civile, n administrarea Ministerului
Transporturilor.
Dintre alte prevederi privind cheltuielile bugetare, aprute n timp n
bugetele noastre de stat, menionm competenele de aprobare a investiiilor, care,
pentru anul 1999, de exemplu, au fost stabilite la maxim 8 miliarde de lei pentru
ordonatorii de credite secundari i teriari cu avizul prealabil al ordonatorului
principal, la maxim 80 de miliarde de lei pentru ordonatorii principali de credite cu
acordul prealabil al Ministerului Finanelor i la peste 80 miliarde de lei pentru
Guvern.
n bugetul pe anul 2001 se includ, de pild, valorile maxime pe judee ale
numrului de posturi n nvmntul preuniversitar de stat i n aparatul propriu al
consiliilor locale i judeene, ca i valorile sumelor defalcate din impozitul pe venit
pentru subvenionarea energiei termice livrate populaiei, ca i din TVA pentru
finanarea cheltuielilor n nvmntul preuniversitar de stat, cree i centre locale
de consultan agricol. n ce privete alte categorii de bugete incluse ca anexe n
bugetul de stat, n anul 2001 se regsesc:
bugetul pentru asigurri sociale de sntate;
fondul special pentru dezvoltarea sistemului energetic;
fondul special al drumurilor publice;
fondul special pentru protejarea asigurailor.
Finane
126
3.6 Sistemul cheltuielilor publice
Cheltuielile publice sunt un concept financiar al crui coninut l reprezint
exprimarea n form bneasc a relaiilor economico-sociale aprute ntre stat (pe
de o parte) i persoane fizice i juridice (pe de alt parte) cu ocazia folosirii
resurselor financiare ale statului i n scopul exercitrii funciilor i atribuiilor
acestuia.
Conceptul de cheltuieli publice este legat de ndeplinirea funciei de alocare
a finanelor publice i anume de componenta ei privind repartizarea i utilizarea
resurselor financiare ale statului.
n sfera de cuprindere a acestor cheltuieli se includ, dup criteriul instituiei
care le efectueaz:
1. cheltuieli publice efectuate de administraiile publice centrale de stat,
care pot fi particularizate dup sursa de finanare n:
a. finanate din bugetul de stat (bugetul central de stat, n cazul
statelor federative),
b. finanate din bugetul asigurrilor sociale de stat,
c. finanate din fonduri speciale (bugetare sau extrabugetare);
2. cheltuieli publice efectuate de administraiile publice locale, care, n
cazul statelor federative, se regsesc pe dou niveluri ale ierarhiei
structurii administrativ-teritoriale:
a. efectuate de organele administrativ-teritoriale intermediare (state,
provincii, regiuni .a.),
b. efectuate de organele administrativ-teritoriale locale (orae,
comune etc.);
3. cheltuieli publice efectuate de organisme/administraii internaiona-
le/supranaionale.
Unele din aceste cheltuieli pot fi transferuri ntre componentele sistemului
naional de bugete. Dac lum drept criteriu includerea sau nu a acestor
transferuri n cheltuielile publice, acestea se clasific n:
1. cheltuieli neconsolidate, care cuprind respectivele transferuri, fiind deci
totalul cheltuielilor publice din sistemul naional de bugete:
TCP = Cc + Ci + Cl, (83.1)
unde:
TCP = total cheltuieli publice,
Cc = cheltuielile publice ale administraiilor publice centrale,
Bugetul de stat
127
Ci = cheltuielile publice ale organelor administrativ-teritoriale intermediare,
Cl = cheltuielile publice ale organelor administrativ teritoriale locale;
2. cheltuieli consolidate, care nu cuprind respectivele transferuri:
CPC = TCP T, (83.2)
unde:
CPC = cheltuieli publice consolidate,
T = transferuri ntre administraiile publice centrale i cele intermediare
i locale.
Destinaia cheltuielilor publice genereaz o structur a lor pe dou
componente:
1. avans de produs intern brut, reprezentnd cheltuieli ale instituiilor
publice pentru formarea brut de capital;
2. consum definitiv de produs intern brut, reprezentnd orice alte cheltuieli
ale instituiilor publice, numite n mod obinuit i curente sau de
funcionare.
Cheltuielile publice pot fi structurate i dup criteriul sursei formale de
finanare:
1. cheltuieli bugetare, finanate din bugetul de stat, din bugetul asigurrilor
sociale de stat, din bugetele locale/intermediare sau din bugetele
instituiilor publice autonome;
2. cheltuieli finanate din fonduri cu destinaie special;
3. cheltuieli extrabugetare, finanate din resurse financiare neincluse n
bugetele administraiilor/instituiilor publice; veniturile care se pot
constitui ca extrabugetare sunt menionate sau decurg din prevederi
legale; cheltuielile efectuate din aceste venituri sunt stabilite n mod
autonom de administraia/instituia public ce a realizat venituri
extrabugetare; att veniturile, ct i cheltuielile respective sunt definite
ntr-un plan de venituri i cheltuieli extrabugetare i sunt supuse
controlului financiar privind legalitatea constituirii/utilizrii lor;
4. cheltuieli efectuate din bugetul Trezoreriei publice (n statele n care
legea prevede execuia bugetului de stat prin Trezoreria public).
Finane
128
Toate aceste patru criterii de structurare a cheltuielilor publice au n vedere
coninutul lor. Din acest coninut rezult evident deosebirea ntre cheltuielile
publice i cheltuielile bugetare:
1. Sfera cheltuielilor publice o include pe cea a cheltuielilor bugetare, adic
acestea din urm sunt parte a celor dinti i le includ numai pe cele
efectuate din bugetul de stat, din bugetele locale/intermediare i din
bugetul asigurrilor sociale de stat. Cheltuielile publice le includ pe
acestea i, n plus, pe cele efectuate din fonduri extrabugetare, din
fondurile autoritilor/instituiilor internaionale/supranaionale sau din
veniturile proprii obinute de instituiile publice.
2. Cheltuielile bugetare se efectueaz strict pe baza creditelor bugetare, n
timp ce cheltuielile publice se efectueaz i pe baza altor surse financiare
dect creditele bugetare. Aceasta nseamn c efectuarea cheltuielilor
bugetare se poate face strict n limita i pe baza aprobrii lor de ctre
Parlament sau de ctre autoritatea intermediar/local investit de acesta
pentru a aproba bugete. Aceasta mai nseamn i c efectuarea
cheltuielilor bugetare este determinat nu numai de constituirea/existena
resurselor de finanare, ci i, n mod neaprat, de existena aprobrii din
partea organului legislativ pentru efectuarea lor.
3.7 Clasificarea cheltuielilor publice
Varietatea cheltuielilor publice a fcut necesar introducerea unor criterii
pentru structurarea lor. Necesitatea decurge din nevoile de analiz ante sau
postfactum, dar i din cerinele procesului de elaboarare a bugetelor/programelor/
planurilor financiare i de definire a indicatorilor bugetari.
Clasificaia cheltuielilor publice se poate face pe baza criteriilor de coninut,
deja menionate, dar i pe baza unora operaionale rezultate din practica financiar,
n primul rnd bugetar, i din practica statistic a diferitelor state. n prezent sunt
uzuale, de asemenea, criterii rezultate din practica i cerinele unor organisme cu
vocaie internaional sau mondial.
Principalele criterii de clasificaie operaional sunt:
1. Clasificaia administrativ, bazat pe instituiile prin care se efectueaz
cheltuielile publice: minister, departament, jude etc. Motivaia acestei
clasificaii rezult din faptul c asigur o repartizare a cheltuielilor pe
o structur existent, bine ierarhizat i care permite identificarea
comod a ordonatorilor de credite, a beneficiarilor i a legturilor lor
Bugetul de stat
129
pe vertical. Dezavantajul rezid n aceea c structura administrativ
sufer modificri relativ dese, ceea ce ngreuneaz analizele comparative
n dinamic; de pild, o comun/instituie este arondat azi unui
jude/minister, iar mine altuia, astfel nct dinamica cheltuielilor
trebuie ajustat n cazul unei analize a evoluiilor plurianuale.
2. Clasificaia economic presupune dou grupri:
A. dup natura cheltuielii:
a) cheltuieli curente sau de funcionare, adic acelea care asigur
ntreinerea activitii instituiei publice beneficiare, reprezentnd
consumuri definitive i care anual trebuie renoite;
b) cheltuieli de capital, numite i de investiii, care au n vedere dezvoltarea
i modernizarea instituiei beneficiare;
B. dup tipul de cheltuial:
c) cheltuieli privind serviciile publice, care presupun existena unei
contraprestaii aferente, ca de exemplu remunerarea unui serviciu
(munca unui funcionar, o reparaie efectuat de un depanator), plata
unor furnituri etc.;
d) cheltuieli de transfer, care nu presupun contraprestaie; ele reprezint
trecerea unor sume de bani de la buget la dispoziia unor:
- persoane fizice (pensionari, studeni, elevi omeri etc.), n care caz
cheltuielile au caracter social pentru c au n vedere susinerea lor ca
indivizi fcnd parte din categorii sociale defavorizate sau cu
handicap;
- administraii locale (jude, municipiu, ora, comun), n vederea
completrii resurselor lor financiare, n care caz au caracter mixt (i
social i economic);
- altor persoane juridice (instituii, ntreprinderi .a.), sub form de
subvenii (de costuri, de export, de restructurare, de redresare
financiar etc.), n care caz au caracter economic.
3. Clasificaia funcional, care are n vedere structura de activitate:
domenii, ramuri, sectoare, zone, regiuni. Aceast clasificaie este
favorabil realizrii obiectivelor de politic economic i financiar a
statului deoarece permite identificarea unor activiti sau spaii
geografice care sunt cele mai recomandabile pentru
stimulare/descurajare prin prghiile fiscal, vamal, a cheltuielilor
guvernamentale.
Finane
130
4. Clasificaia financiar are n vedere momentul n care este efectuat
cheltuiala i modul n care sunt afectate resursele financiare publice:
a) cheltuieli definitive, care se finalizeaz prin pli la scadene certe, astfel
nct sting angajarea statului pentru realizarea unui anumit obiectiv;
de pild, plata salariilor angajailor unui spital public sau virarea unei
sume n contul unei lucrri de investiie la o primrie;
b) cheltuieli temporare, reprezentnd operaiuni de trezorerie, reflectate n
conturi speciale, viznd rambursarea unor mprumuturi publice sau
regularizarea unor avansuri;
c) cheltuieli virtuale, reprezentnd cheltuieli care se pot declana numai
condiionat de producerea unui eveniment/risc; de exemplu: garanii de
stat (statul va suporta cheltuieli numai n msura n care cel garantat nu
ndeplinete anumite clauze/condiii pe care i le-a asumat fa de cel
fa de care statul a garantat); de asemenea, cheltuieli din rezerve (din
rezerva bugetar, de exemplu, se acord ajutor financiar unor zone
calamitate).
5. Clasificaia ONU, folosit inclusiv de insituiile sale specializate,
poate fi:
a) funcional, identificnd cheltuielile dup destinaia lor:
- servicii publice generale (aparatul i administraia celor trei puteri n stat:
legislativ, executiv, jurisdicional),
- aprare,
- educaie,
- sntate (inclusiv cercetare fundamental),
- securitate social i bunstare (asisten, asigurri, protecie, toate de
natur social),
- aciuni economice,
- locuine i servicii comunale,
- recreaie, cultur, religie,
- alte cheltuieli;
b) economic, identificnd cheltuielile dup implicarea produsului intern
brut:
- consum final,
- formarea brut de capital (investiii n capital fix, creterea stocurilor
materiale, achiziii de terenuri, active necorporale, transferuri de capital).
Bugetul de stat
131
3.7.1 Structura cheltuielilor bugetare n Romnia
n practica bugetar a Romniei, structura cheltuielilor bugetare, ca parte a
celor publice, a cunoscut modificri pronunate i alerte mai ales dup 1990.
Reformarea economiei i a statului a necesitat i o reform a bugetului n toate
componentele procesului bugetar. Se regsesc n aceasta: reforma fiscal, elemente
ale reformei administrative i instituionale, aspecte ale reformei legislative etc.
n planul structurii cheltuielilor bugetare, bugetul de stat, aa cum a fost el elaborat
pentru anul 2002, include la cheltuieli o structur pe trei criterii.
Clasificaia economic grupeaz cheltuielile n capitole, subcapitole, articole
i aliniate, ceea ce permite definirea conturilor din contabilitatea public n msur
s reflecte fidel alocarea fondurilor i execuia bugetar.
Structura cheltuielilor bugetare, conform acestei clasificaii, se prezint
astfel:
I. Cheltuieli curente, din care:
1. Cheltuieli de personal
2. Cheltuieli materiale i servicii
3. Subvenii
4. Prime
5. Transferuri, din care:
a) consolidabile: de la bugetul de stat ctre bugetele locale i
fondurile speciale;
b) neconsolidabile: burse, alocaii, pensii, ajutoare, indemnizaii,
contribuii, cotizaii, subvenii la unele dobnzi
bancare .a. pentru studeni i elevi copii,
IOVR, alte persoane defavorizate/handicapate,
organisme internaionale etc.
6. Dobnzi aferente datoriei publice
7. Rezerve
II. Cheltuieli de capital
III. mprumuturi acordate
IV. Rambursri de credite i pli de dobnzi i comisioane, din care:
a) privind creditele externe;
b) privind creditele interne.
Finane
132
Clasificaia funcional grupeaz cheltuielile pe pri, ceea ce permite
identificarea sectoarelor de activitate, astfel:
I. Servicii publice generale, n care se include sectorul Autoriti
publice: Preedinia, autoritile legislative, cele judectoreti, cele
executive i alte organe ale autoritilor publice
II. Aprare, ordine public i siguran naional, n care se includ
armata, poliia, protecia i paza contra incendiilor, jandarmeria,
instituiile siguranei naionale .a.
III. Cheltuieli social-culturale, n care se includ sectoarele nvmnt,
Sntate i Asisten social
IV. Servicii i dezvoltare public, locuine, mediu i ape
V. Aciuni economice, care includ marile sectoare din economie:
industrie, agricultur i silvicultur, transporturi i comunicaii, alte
sectoare economice
VI. Alte aciuni, n care se includ cercetarea tiinific .a.
VII. Transferuri
VIII. mprumuturi acordate
IX. Pli de dobnzi i alte cheltuieli privind datoria public
X. Fonduri de rezerv
Clasificaia administrativ sau instituional grupeaz cheltuielile pe
instituii publice centrale autonome, cum sunt ministerele, ageniile
guvernamentale .a. Toate acestea au statut de ordonator de credite principal, care
primete resurse i le defalcheaz pentru nevoi proprii i pentru instituiile care le
sunt subordonate (ordonatori de credite secundari, care, n plan bugetar, au atribuii
similare fa de unitile care le sunt subordonate adic ordonatorii de credite
teriari).
n buget, cheltuielile apar nti pe total, conform clasificaiei economice. n
continuare apar cheltuielile defalcate pe pri, conform clasificaiei funcionale,
prezentate distinct pe sectoare i, n cadrul lor, detaliat pe capitole, subcapitole,
articole i aliniate, prevzute n clasificaia economic. n final apar cheltuielile
defalcate conform clasificaiei administrative, adic pe fiecare minister, n cadrul
fiecruia detaliat pe sectoare, conform clasificaiei funcionale, i pe capitole,
subcapitole, articole i aliniate, prevzute n clasificaia economic.
Bugetul de stat
133
Astfel, de exemplu, la partea a III-a, sectorul nvmnt sunt nscrise
toate cheltuielile fcute n acest scop, indiferent de ministerul/instituia care le face,
defalcat pe capitole de cheltuieli Curente (de personal, materiale i servicii i
altele, dac este cazul) i De capital. Practic, celelalte capitole (mprumuturi
i rambursri) nu apar, nefiind specifice acestui sector de activitate. Aceste
cheltuieli reprezint totalul cheltuielilor pentru nvmnt, prevzute n clasificaia
administrativ la fiecare minister n parte, deoarece astfel de cheltuieli tipice pentru
Ministerul Educaiei i Cercetrii sunt efectuate ca i cheltuieli netipice de ctre
alte ministere, cum sunt: Ministerul Aprrii, Ministerul de Interne, Ministerul
Transporturilor .a.
3.8 Analiza structural i dinamic a cheltuielilor publice
Acest gen de analiz se practic n mod curent pentru a depista tendinele i
orientrile privind evoluia cheltuielilor publice i, n particular, a celor bugetare,
precum i pentru efectuarea unor comparaii internaionale. Principalele grupe de
indicatori utilizai n acest scop sunt:
1. mrimea (cuantumul, volumul) cheltuielilor n expresie nominal
i real;
2. structura cheltuielilor, ca pondere a componentelor n total;
3. indicii de cretere a cheltuielilor;
4. ponderea cheltuielilor n produsul intern brut;
5. cuantumul per capita.
1. Pentru calculul n expresie real a cuantumului cheltuielilor este necesar
s se defineasc anul de referin, adic cel ale crui preuri sunt considerate ca
etalon ntr-o analiz dinamic, preuri numite constante. Fie 0 (zero) indicele prin
care identificm acest an ntr-o succesiune temporal pentru care se efectueaz
analiza i t indicele prin care identificm un an oarecare n respectiva serie
dinamic (t = 1,2,...T). Fie Cn cuantumul cheltuielilor n expresie nominal i Cr
cuantumul lor n expresie real. Oricare din aceti doi indicatori sunt indexabili
temporal cu indicele t i avem n plus c:
0 0
Cr Cn = (84)
Se definete indicele de preuri al anului t n raport cu cel de referin
0 / t
IGP , numit deflator. Cuantumul cheltuielilor n expresie real n anul t este:
0 / t t t
IGP / Cn Cr = (84.1)
Finane
134
Pentru informaiile statistice privind bugetul, pe care o ar le furnizeaz, n
baza conveniilor internaionale, unor instituii/organizaii internaionale, se
practic raportarea nu numai n moneda naional, ci i ntr-o moned strin
acceptat n cadrul acestor convenii, de regul USD, iar mai recent EURO.
n acest caz se utilizeaz cursul mediu de schimb al anului la care se refer
informaiile n cauz:
Cm = Cn / cs, (84.2)
unde:
Cm = cheltuiala exprimat n moneda strin convenit,
cs = cursul de schimb exprimat n lei / unitatea strin convenit (lei / USD sau
lei/ EURO).
2. Indicatorul de structur este ponderea, exprimnd procentul (cota) ce
revine unui anume gen de cheltuial din cheltuielile totale:
TCn
Cn
i
i
= o , (85)
n care:
i = indice pentru identificarea tipului de cheltuial (i= 1,2,...n),
i
Cn
= cheltuiala de tip i n expresie nominal,
TCn = total cheltuieli n expresia nominal.
Aceste ponderi pot fi calculate n dinamic pe orizontul de analiz
t = 1,2,...T. Adesea, deflatorul este acelai pentru toate categoriile de cheltuieli. De
aceea, ponderea acestora n total nu este diferit, indiferent de expresia n care
cuantificm cheltuielile (real sau nominal). n analizele mai riguroase se
utilizeaz deflatori diferii pentru diferite categorii de cheltuieli, caz n care
ponderile apar diferite pentru expresia nominal i cea real a cheltuielilor. Astfel,
pentru cheltuielile de personal sau pentru achiziii de bunuri de consum se poate
utiliza deflatorul pentru bunuri i servicii de consum, pentru cheltuielile de reparaii
i de capital se poate utiliza deflatorul pentru bunuri de capital.
3. Pentru analiza evoluiei cheltuielilor sunt utilizai indicii de cretere,
calculai fie dup expresia nominal, fie dup cea real:
100
Cn
Cn
ICn
j t
t
j t / t
- =

j = 1,2,...t (86.1)
Bugetul de stat
135
100
Cr
Cr
ICr
j t
j t / t
- =

, j = 1,2,...t (86.2)
unde :
j t / t
ICn

= indicele de cretere a cheltuielii n expresie nominal n anul t fa de


anul t-j,
j t / t
ICr

= similar n expresie real.


ntre cei doi indici poate fi calculat un raport de devansare, a crui mrime
este egal cu cea a indicelui general al preurilor n anul t fa de anul t-j:
j t / t
j t / t
0 / t
j t / t
j t / t
IGP
IGP
IGP
ICr
ICn

= = (86.3)
Raportul de devansare poate fi calculat i ntre o cheltuial oarecare i i
totalul cheltuielilor sau ntre o cheltuial (fie ea oarecare sau total) i produsul
intern brut. Raportul arat de cte ori crete mai repede un indicator (cel aflat la
numrtorul raportului de devansare) fa de cellalt (cel aflat la numitorul
raportului de devansare) ntre dou momente de timp considerate, fie t i t-j:
j t , i
t , i
j t / t
j t / t , i
i
ITCn
ICn
) TCn Cn ( kd

o
o
= = (86.4)
j t / t
j t / t , i
i
IPIB
ICn
) PIB Cn ( kd

= , (86.5)
unde:
- / Cn ( kd
i
)
= coeficientul (raportul) de devansare al creterii cheltuielilor de
tip i n expresie nominal fa de creterea cheltuielilor totale n
expresie nominal (TCn), respectiv fa de produsul intern brut
(PIB), ntre cele dou momente de timp t i t-j,
j t / t , i
ICn

= indicele de cretere a cheltuielii de tip i n expresie nominal


ntre anii t i t-j,
j t / t
ITCn

= similar pentru cheltuielile totale n expresie nominal,


j t / t
IPIB

= similar pentru produsul intern brut.


ntre indicatorii pentru care au fost definii coeficienii de devansare, se
poate introduce i o relaie de tip elasticitate, exprimnd numrul de procente
Finane
136
cu care crete un indicator (cel a crui variaie se afl la numrtorul raportului de
elasticitate) la creterea cu un procent a celuilalt indicator (cel a crui variaie
se afl la numitorul raportului de elasticitate) ntre dou momente considerate, fie
t i t-j:
j t , i
j t / t , i
j t / t
j t / t , i
i
1 ITCn
1 ICn
) TCn / Cn ( E

= (86.6)
1 IPIB
1 ICn
) PIB / Cn ( E
j t / t
j t / t , i
i

, (86.7)
unde:
- / Cn ( E
i
)
= elasticitatea cheltuielilor de tip i n expresie nominal fa de
cheltuielile totale n expresie nominal (TCn), respectiv fa de
produsul intern brut (PIB), ntre cei doi ani t i t-j,
j t / t , i

= ponderea variaiei cheltuielilor de tip i n expresie nominal n


variaia cheltuielilor totale n expresie nominal ntre cei doi ani t i
t-j, adic:
j t t
j t , i t , i
j t / t , i
TCn TCn
Cn Cn

= (86.8)
4. Ponderea cheltuielilor n produsul intern brut arat ce cot din acesta
revine unei anumite categorii de cheltuial, fie ea oarecare sau nsui totalul
cheltuielilor sau deficitul/excedentul bugetar:
PIB
Cn
i
i
= | , i = 1,2,...n, n+1, n+2 (87)
unde componenta n+1 a indicelui i semnific totalul cheltuielilor, iar componenta
n+2 semnific deficitul/excedentul bugetului. Acest indicator poate fi i el indexat
temporal n cazul analizei unei serii statistice dinamice. Cei doi indicatori valorici
sunt exprimai n preuri curente, adic ale anului la care ei se refer.
Coeficientul de devansare menionat de relaia (86.5) poate fi calculat i n
forma:
j t , i
t , i
i
) PIB / Cn ( kd

|
|
= i = 1,2,...n, n+1,n+2 (86.5.1)
Bugetul de stat
137
dup cum elasticitatea menionat n relaia (86.7) poate fi calculat i n forma:
j t , i
j t / t , i
i
) PIB / Cn ( E

= i = 1,2,...n, n+1,n+2 (86.7.1)


5. Cuantumul cheltuielilor per capita exprim volumul de cheltuieli de un
anumit tip i sau totale ce revin n medie pentru un locuitor:
L / C C - = , (88)
unde:
C
= cheltuieli per capita,
- C = cuantumul cheltuielilor n expresie nominal (Cn) sau n expresie real
(Cr) sau exprimate ntr-o moned strin (Cm),
L = numrul de locuitori n anul de calcul.
Pentru identificarea tipului de cheltuial, se poate indexa C i - C cu
indicele i = 1,2,...n, n+1,n+2.
3.9 Caracteristicile principalelor cheltuieli publice
Principalele categorii de cheltuieli publice includ cheltuieli privind: aciuni
social-culturale, asigurrile sociale, asigurrile sociale pentru sntate, aciuni
economice i servicii publice (generale, aprare, siguran naional, ordine
public).
3.9.1 Cheltuieli publice pentru aciuni social-culturale
n epoca contemporan (dup 1950), efectuarea acestor cheltuieli se bazeaz
pe concepia statului bunstrii (welfare state), ale crui principii sunt:
- garantarea unui venit minim, independent de forma de proprietate;
- creterea securitii sociale n special pentru categoriile defavorizate
(bolnavi, btrni, handicapai, orfani, omeri .a.);
- asigurarea unui standard de via ce evolueaz pozitiv, pe baza unor
servicii sociale predeterminate de regimul politico-statal, de tradiii, de
nivelul de cultur i civilizaie deja atins .a.
Realizarea acestei concepii genereaz cheltuieli social-culturale,
reprezentnd servicii gratuite sau parial gratuite de care beneficiaz ntreaga
Finane
138
populaie sau o parte a ei. Importana acestor eforturi sociale rezid n faptul c ele
se finalizeaz ntr-un nou nivel, mai ridicat, al culturii i civilizaiei
ce caracterizeaz societatea/statul n cauz i care, la rndul lor, contribuie la
dezvoltarea economic a statului respectiv.
n cadrul acestei concepii s-au individualizat aciuni viznd securitatea
social i aciuni viznd protecia social.
Securitatea social se refer la aciuni cu adres, directe, de care beneficiaz
cei stabilii prin lege.
Protecia social se refer la aciuni de orice natur, directe sau indirecte,
specifice sau generale, iniiate de stat fa de fenomene sau activiti cu efect
negativ asupra populaiei.
De exemplu, cheltuielile n infrastructura colar (coli noi, clase noi, dotri,
etc.) sunt incluse n protecia social, deoarece au un caracter general, vag,
neidentificabil pe un anumit beneficiar, dar cu posibil efect favorabil pentru oricare
cetean al rii : copil pentru c este sau va fi elev, tnr pentru c ar putea
deveni student, adult pentru c ar putea beneficia pentru copiii si sau chiar
pentru sine nsui n contextul educaiei continue. Cheltuielile de nvmnt pentru
burse sunt incluse n securitatea social pentru c au ca adres direct numai pe cei
care ndeplinesc anumite condiii legale : sunt elevi/studeni, au anumite rezultate
n pregtire, au un anumit statut social etc.
Principalele surse utilizate pentru finanarea cheltuielilor social-culturale
sunt:
fondurile bugetare, care constituie n multe cazuri sursa principal i
care, n Romnia, include bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de
stat, bugete locale i unele fonduri speciale;
cotizaii sau contribuii ale persoanelor fizice sau juridice, care
alimenteaz unele fonduri predestinate cum sunt fondul de asigurri
sociale, fondul pentru ajutor de omaj, fondul pentru sntate .a.;
fondurile proprii ale ntreprinderilor publice sau private, pentru aciuni
privind protecia muncii, perfecionarea pregtirii profesionale a
angajailor, aciuni sociale iniiate de respectivele firme ;
venituri ale unor instituii social-culturale din propria lor activitate ;
veniturile populaiei, din care aceasta suport prin tarife/preuri etc.
costul unor servicii/bunuri de factur social-cultural ;
fondurile organizaiilor nelucrative (fundaii, aezminte, societi
filantropice, organizaii neguvernamentale, instituii de cult .a.);
surse externe din partea unor organizaii internaionale (Banca Mondial,
Organizaia Mondial a Sntii, UNICEF), organisme regionale
(UNESCO, Uniunea European) sau state.
ntre cheltuielile social-culturale i dezvoltarea economic exist o relaie de
tip feed-back: dezvoltarea economic asigur crearea de resurse (materiale i
financiare) pentru susinerea sau amplificarea susinerii cheltuielilor
Bugetul de stat
139
social-culturale; aceste cheltuieli asigur un nivel de educaie i de sntate n
cretere, care mrete capacitatea creativ a populaiei i, prin aceasta, perpetueaz
dezvoltarea economic. n aceast relaie, cheltuielile social-culturale pot fi
interpretate ca o investiie pe termen lung i foarte lung pe care societatea o face
pentru a-i asigura dezvoltarea viitoare; de aceea, aceste cheltuieli sunt denumite
investiii n resurse umane. Termenul a fost introdus de Gary S. Becker
(SUA, Premiul Nobel pentru economie, 1992) care a dezvoltat analiza economic
la comportamentul i relaiile umane, dup care ali mari economiti (Philipe
Salomon, Milton Friedman .a.) au completat cu propriile contribuii acest nou
domeniu al cercetrii economice. n prezent, investiiile n resurse umane sunt
definite a fi orice cheltuieli care conduc la creterea aptitudinilor fizice i
intelectuale ale indivizilor, considerai ageni productori actuali i/sau viitori. n
structura acestor investiii se regsesc trei componente principale : investiia
intelectual, investiia de sntate i investiia cultural.
Ulterior deschiderii acestui domeniu nou al cercetrii economice, a fost
introdus un concept care l circumscrie i l definete ca dezvoltare uman, pentru
care PNUD (Programul Naiunilor Unite pentru Dezvoltare) a introdus un indicator
complex de evaluare : indicatorul dezvoltrii umane (IDU) :
3
R
IDU
3
1 j
j _
=
= , (89.1)
unde:
j
R este rangul indicatorului specializat al dezvoltrii umane.
PNUD definete trei astfel de indicatori specializai : longevitatea, nivelul
de educaie, standardul (nivelul) de via.
1. Longevitatea este sperana de via la natere exprimat n ani, cu alte
cuvinte durata medie de via la care poate spera un nou-nscut.
Determinarea acesteia se face pe baza statisticii demografice, dar i a
unor estimri privind evoluia mediului economico-social.
2. Nivelul de educaie este exprimat prin:
2.1 gradul de alfabetizare (ponderea cunosctorilor de carte n total
populaie);
2.2 gradul de cuprindere n nvmnt (ponderea celor ce urmeaz
cursuri de educaie/instruire/formare profesional n total
populaie, ntr-un interval de timp dat, de regul un an).
Nivelul de educaie este, aadar, un indicator compus pe baza celor doi
menionai.
Finane
140
3. Standardul (nivelul) de via este exprimat prin produsul intern brut
(PIB) pe locuitor, exprimat n USD i corectat anual cu puterea de
cumprare (cota inflaiei pe care o suport USD).
Rangul indicatorului specializat este determinat dup o relaie care permite
exprimarea mrimii respectivului indicator ntr-o scar cuprins ntre zero i unu:
j min MAXj
j min j
j
V V
V ISDU
R

= j = 1 i 3, (89.2)

n care:
j
ISDU
= indicatorul j (1 sau 3) al dezvotrii umane,
j min
V
=
valoarea minim a
j
ISDU (pentru
1
ISDU = 25 ani,
3
ISDU = 100 USD),
MAXj
V
=
valoarea minim a
j
ISDU (pentru
1
ISDU = 25 ani,
3
ISDU = 100 USD)
Pentru cel de-al doilea indicator se calculeaz, potrivit relaiei (89.2), rangul
indicatorilor ce-l compun:
1 . 2
R i
2 . 2
R , considerndu-se pentru ambii indicatori c
valorile minime sunt 0% i cele maxime 100%. Rangul nivelului de educaie se
determin dup relaia:
3
R R 2
R
2 . 2 1 . 2
2
+ -
= (89.3)
3.9.1.1 Cheltuieli publice pentru nvmnt
Cheltuielile publice pentru nvmnt reflect politica educaional a
statului.
Dimensiunea acestor cheltuieli este determinat de trei categorii de factori:
a) demografici, cu impact preponderent direct proporional; n aceast
categorie de factori se include i strucutra pe vrste a populaiei, care
atenueaz impactul direct al numrului populaiei; pe de alt parte, n
multe ri s-a iniiat i extins sistemul de educaie/nvare numit
Bugetul de stat
141
al formrii continue, care atenueaz impactul invers al acelor structuri
demografice n care predomin contingentele n vrst;
b) economici, cu impact preponderent direct proporional; dezvoltarea
economic i progresul tehnic necesit munc bine calificat i, prin
aceasta, genereaz cerere pentru activitatea educaional; n acelai timp,
creaz i posibiliti financiare sporite pentru susinerea nvmntului;
c) sociali i politici, incluznd politica educaional, legislaia referitoare la
nvmnt (durata nvmntului obligatoriu, gradul de cuprindere a
populaiei de vrst colar, crearea resurselor de finanare etc.), normele
de dotare pentru nvmnt etc.
Dimensiunea finanrii i sursele de provenien au specificitate n raport cu
nivelul i tipul de nvmnt. Clasificaia UNESCO prevede urmtoarele categorii
de nvmnt: precolar, primar, secundar (general, tehnic, profesional, pedagogic
i postliceal), superior i alte tipuri. Practic, n multe state, la toate aceste categorii
de nvmnt se ntlnesc att sectorul public (nvmnt public), ct i sectorul
privat (nvmntul privat).
Finanarea nvmntului privat se face din taxe de colarizare suportate de
beneficiari, respectiv de familiile lor, dar nu sunt excluse sursele alternative
(donaii, sponsorizri, contravaloarea unor prestaii efectuate de respectivele
uniti).
Finanarea nvmntului public se face, pentru nivelele preuniversitare, n
principal din bani publici: bugetul de stat i bugetele locale, precum i, n mai mic
msur, din surse alternative de genul celor menionate mai sus.
Finanarea nvmntului public universitar este mai diversificat: surse
bugetare, credite bancare pentru studii, surse extrabugetare (contravaloarea unor
servicii de cercetare tiinific, expertiz, consultan .a.), sponsorizri, donaii,
burse acordate de unele instituii, fundaii etc. Diversitatea finanrii este
determinat n principal de caracterul opional (n toate rile) pe care l are
pregtirea de acest nivel, astfel nct statul se implic n mai mic msur i numai
prin bugetul central, nu i prin cele locale.
Principalele categorii de cheltuieli sunt cele curente (de personal, pentru
servicii i pentru materiale generale, dar i specific didactice, burse, subvenii) i
cele de capital (investiii).
n organizarea nvmntului universitar acioneaz dou principii care
au impact inclusiv asupra finanrii:
egalitatea de ans, adic toi aspiranii s aib ansa reuitei i toi
studenii s aib ansa absolvirii, ambele independent de statutul lor
etnic, rasial, religios, familial etc.;
echitatea, adic toi studenii s se bucure de efecte similare
decurgnd din alocaiile bugetare.
Finane
142
Pentru determinarea cuantumului cheltuielilor se folosesc indicatori
specifici, cum sunt: contingentul colar, costul unitar de colarizare, norme de
nvmnt etc., precum i indicatori comuni, cum sunt: normele de ntreinere i
funcionare, chetuielile anilor precedeni etc. n rile dezvoltate, cheltuielile
unitare de colarizare la nivelul nvmntului superior sunt de circa
1500 USD/an-student (la nivelul anului 1996), iar n Romnia se tinde pentru
asigurarea unui astfel de cost la nivelul a circa 900 USD/an-student pentru anul
universitar 2000/2001.
Eficiena acestor cheltuieli poate fi evideniat prin indicatori de mare
sintez, cum sunt: gradul de cuprindere a populaiei colare, numrul de studeni la
100.000 de locuitori, durata medie a instruciei colare .a. Sunt utilizai i
indicatori de natur financiar, cum sunt: costul formrii profesionale (suma
actualizat a costurilor unitare anuale de colarizare), sporul de PIB sau venit
naional la o unitate monetar de cost .a.
3.9.1.2 Cheltuielile publice pentru sntate
Cheltuielile publice pentru sntate reflect politica monetar a statului.
Dimensiunea acestor cheltuieli este determinat, n principal, de factori cu
aciune direct, ntre care cei mai importani sunt:
a) factorii demografici, respectiv numrul populaiei i structura ei pe
vrste; tendina creterii numerice este qvasigeneral i este nsoit de o
cretere a ponderii populaiei de vrsta a III-a; ntre aceste tendine i
calitatea actului medical (att preventiv, ct i curativ) exist o relaie
pozitiv, al crui efect, n plan financiar, este creterea cheltuielilor
publice pentru sntate;
b) factorii sociali, n primul rnd nivelul de trai i gradul de instruire, care
determin o preocupare mai intens a individului pentru conservarea
propriei snti, dar i exigene sporite fa de actul medical i de modul
n care statul se implic n problemele de sntate;
c) creterea preocuprilor privind prevenirea;
d) creterea costurilor att n faza preventiv, ct i n cea curativ, datorit
perfecionrii i modernizrii asistenei medicale i a tratamentelor, a
amplificrii caracterului sofisticat al analizelor medicale, al aparaturii i
al medicamentelor.
Sistemul de ocrotire a sntii include un sector public (majoritar sau
puternic majoritar n cele mai multe state) i un sector privat. Finanarea difer
ntre cele dou sectoare, pentru cel de-al doilea fiind qvasiexclusiv din tarifele
Bugetul de stat
143
percepute de la beneficiarii serviciilor, dar i din valorificarea brevetelor de
cercetare, de tehnic medical etc., ca i din donaii sau subvenii.
Finanarea sectorului public se face din urmtoarele surse: fonduri alocate
din buget, cotizaii de asigurri de sntate (pltite att de persoane fizice, ct i de
persoane juridice), resursele populaiei (n special de la cei neasigurai) i ajutoare
externe (Organizaia Mondial a Sntii, Crucea Roie Internaional, Semiluna
Roie Internaional, Banca Mondial .a.).
Finanarea aciunilor privind sntatea prezint o mare varietate de forme
(sisteme), dintre care trei sunt mai frecvente:
a) sistemul Bismark, practicat n mai multe ri din Uniunea European, n
care finanarea public este secundar i cea prin cotizaii este
predominant; cotizaiile sunt pltite i de salariai i de ntreprinderi i
sunt gestionate de case de asigurri de boal; acestea acoper toate
cheltuielile de ngrijiri medicale, indiferent c sunt prestate de uniti sau
medici din sectorul privat sau din cel public, statul suportnd salariile
personalului medical angajat n cadrul celui din urm; exterior sistemului
funcioneaz asigurrile private de sntate, a cror pondere n finanare
este redus;
b) sistemul Beveridge, practicat n Anglia, n care finanarea se face din
impozite, iar gestiunea banilor este n sarcina Ministrului Sntii;
finanarea din sursele bugetare este puternic predominant, completrile
fcndu-se din pli efectuate de bolnavi, n special pentru o cot din
contravaloarea medicamentelor;
c) sistemul american, practicat n SUA, bazat n principal pe asigurrile
private de sntate; statul finaneaz asistena medical pentru
persoanele de vrsta a III-a (peste 65 de ani) i pentru cele cu venituri
sub pragul srciei.
n Romnia, sistemul de finanare a ocrotirii sntii a intrat, ncepnd cu
anul 1998, ntr-un proces de reform prin instituirea asigurrilor sociale de sntate
(un sistem asemntor celui german).
Cotizaiile sunt suportate de ctre salariai (prin impozitul pe salarii) i de
ctre persoanele juridice (prin cote calculate la fondul de salarii); din aceste surse
se acoper plata medicamentelor, a serviciilor medicale i cheltuielile
administrative i de funcionare a prestatorilor de servicii medicale. Gestionarea
acestui fond revine Casei Naionale de Asigurri de Sntate i unitilor similare
judeene i a municipiului Bucureti.
Din bugetul de stat sunt finanate: funcionarea unitilor sanitare publice, a
instituiilor administrative de sntate, a unitilor sanitare speciale
(TBC, psihiatrie .a.), a instituiilor de cercetare pentru sntate, precum i
investiiile n sectorul sanitar public.
Finane
144
n plus, exist cteva fonduri speciale extrabugetare pentru sntate (vezi
subcapitolul 3.5) dintre care Fondul de asigurri sociale de sntate se utilizeaz
n beneficiul unitilor finanate integral din resurse bugetare, este gestionat de
Ministerul Sntii i se constituie din :
- o tax de 10% din veniturile obinute din publicitatea pentru produse din
tutun, igri i buturi alcoolice;
- o tax de 1% din veniturile productorilor de astfel de produse;
- cot din veniturile policlinicilor cu plat .a.
Cheltuielile publice pentru sntate includ dou mari categorii de destinaii:
organizarea, ntreinerea i funcionarea instituiilor sanitare (att cheltuieli
generale, ct i cheltuieli medicale); prevenirea i educaia sanitar.
Eficiena acestor cheltuieli se determin pornind de la principalele categorii
de efecte pe care acestea le genereaz:
efecte medicale, cu caracter individual, extrem de importante deoarece
vizeaz refacerea sntii, esenial i mai presus de orice pentru
persoanele bolnave i familiile lor;
efecte sociale, care reflect starea general de sntate a ntregii
populaii, cum sunt: sperana medie de via, morbiditatea, mortalitatea
general i cea infantil, gradul de asisten medical a populaiei
(numr de locuitori la un medic, la un pat de spital, arondai unei uniti
sanitare etc.);
efecte economice, care reflect n general neproducia datorat strii
nesatisfctoare a sntii: perioada medie de incapacitate de munc,
eradicarea unor boli, creterea duratei medii a vieii active .a.
3.9.1.3 Cheltuieli publice pentru cultur
Cheltuielile publice pentru cultur au n vedere organizarea, funcionarea i
ntreinerea instituiilor culturale legate de orice art (biblioteci, muzee, teatre,
filarmonici, oper-operet, patrimoniu cultural), dar i pres, edituri, case de film
.a. Aceste cheltuieli reflect politica cultural a statului.
Principalele surse de finanare sunt fondurile bugetare, ncasrile proprii ale
instituiilor respective, donaii, sponsorizri.
Bugetul de stat
145
Specificul finanrii este legat de modul n care se finalizeaz activitatea
acestor instituii:
a) n cazul finalizrii n bunuri (cri, librete, partituri, filme, picturi,
sculpturi .a.), acestea presupun vnzarea n condiii economice, adic
astfel nct preurile practicate s acopere costurile i s rezulte chiar
un profit; n acest caz finanarea este de tipul autofinanrii, iar bugetul
intervine numai n msura n care preul nu acoper costul sau cnd
dorete s subvenioneze unele dintre aceste bunuri pentru a ncuraja
consumul lor;
b) n cazul finalizrii prin servicii (audiii, vizionri, concerte, spectacole
.a.), acestea se fac adesea cu titlu gratuit (vizite la muzee, concerte
pentru copii) sau cu tarife modice; n acest caz finanarea se face
preponderent prin buget n completarea ncasrilor proprii respectivelor
instituii sau prin constituirea acestor ncasri n venituri extrabugetare.
Finanarea acestor activiti se face n cea mai mare parte din bugetele
locale. Principala lor destinaie o reprezint activitile curente (salarii, materiale,
servicii i utiliti generale) i investiii n infrastructur (construcii), iar ca
excepie investiii n opere de art.
n multe ri (inclusiv Romnia) n categoria acestor cheltuieli se includ i
cele pentru culte, activitatea sportiv, aciuni pentru tineret i recreare/divertisment.
Finanarea prin sponsorizare, n ara noastr, este stimulat prin faptul c
sponsorul poate beneficia de reducerea cu 5-10% a bazei impozabile a impozitului
pe profit, n funcie de tipul de activitate (cultural, de culte, sportiv, pentru
tineret, pentru recreare) pe care a sponsorizat-o.
3.9.2 Cheltuieli publice pentru aciuni economice
n cadrul acestei categorii de cheltuieli se includ, n mod frecvent, i
cheltuielile pentru protecia mediului i cele pentru cercetare-dezvoltare.
1. CHELTUIELILE PUBLICE PENTRU ACIUNI ECONOMICE
sunt efectuate de stat n contextul funciei sale de reglare a proceselor economice.
Intervenia statului prin astfel de cheltuieli are efecte preponderente asupra
echilibrului intern, deoarece mrete cererea pe piaa intern prin
cererea/consumul public, spernd ca prin aceasta s se produc o relansare
economic ce va avea efecte ulterioare n echilibrul bugetului (prin creterea
veniturilor fiscale).
Beneficiarul principal al acestor cheltuieli este sectorul economic public i,
n mai mic msur, sectorul economic mixt i cel privat. Dimensiunea sectorului
Finane
146
public este, de aceea, unul din factorii ce determin mrimea acestor cheltuieli, la
care se adaug orientarea politic a legislativului i executivului privind necesitatea
i eficiena unui sector public. Teoria economic consider, n general, neeficient
funcionarea sectorului economic public, deoarece tendina de a-l susine prin buget
(chiar n pofida unei puternice ineficiene) este o capcan n care guvernanii cad
adesea, ncercnd s evite nemulumirile sociale consecutive unei atitudini
neintervenioniste din partea guvernului. J.K. Galbrith atrgea atenia asupra
efectelor negative ale acestei modaliti de intervenie, care modific nefast
mecanismul minii invizibile (piaa i concurena), deoarece creeaz un regim
inechitabil n tratamentul agentului economic privat n comparaie cu cel public,
n pofida faptului c apartenena la un sector de proprietate nu trebuie s devin
criteriu de preferenialitate sau discriminare.
n rile dezvoltate europene ponderea sectorului economic public nu
depete 25% din producia ramurilor neagricole, iar n cele din America de Nord,
Oceania i Asia de sud-est (inclusiv Japonia) este pn la 10-15%. n toate aceste
ri nu exist practic sector economic public agricol, ntruct proprietatea public
asupra pmntului este de foarte mic ntindere. n timp, n toate aceste ri,
dimensiunea sectorului public a oscilat, urmare a unor legiferri privind etatizarea
sau, respectiv, privatizarea, ulterioare unor conjuncturi din care parlamentele sau
guvernele au tras concluzii privind oportunitatea unei sporiri/diminuri a
respectivului sector.
Din punct de vedere al coninutului economic, cheltuielile publice pentru
aciuni economice includ cheltuieli curente (de ntreinere i funcionare, subvenii,
avansuri rambursabile, dobnzi subvenionate, cheltuieli financiare) i cheltuieli de
capital (investiii pentru nfiinare, restructurare, modernizare, amenajri .a.).
Din punctul de vedere al formei pe care le mbrac, aceste cheltuieli se
constituie n cea mai mare parte n ajutoare financiare: directe sau indirecte.
Ajutoarele financiare directe sunt: subvenii, investiii, avansuri
rambursabile, finanarea informrii/publicitii.
Ajutoarele financiare indirecte sunt: avantaje fiscale, garanii.
A. Subveniile reprezint ajutoare financiare acordate de stat pentru ageni
economici n dificultate (activitate economic ineficient). Subveniile se
clasific n trei mari categorii:
a) subvenii de funcionare/exploatare, care au n vedere acoperirea
diferenei ntre preul de vnzare al unui produs/serviciu (mai mic) i costul
acestuia (mai mare)
Dac preul de vnzare (mai mic) este rezultatul unei msuri administrative a
statului, atunci de astfel de subvenii pot beneficia i agenii economici privai;
Bugetul de stat
147
b) subvenii pentru export, care iau cel mai adesea forma primei de export
i au ca scop susinerea puterii competitive a agenilor economici naionali pe piee
strine
Cuantumul primei este stabilit astfel:
min max
pe pi PE = , (90)
unde:
max
pi = preul cel mai mare pe piaa intern,
min
pe = preul cel mai mic pe piaa extern.
Subveniile pentru export pot aprea i sub alte forme: restituirea unor
impozite pltite de exportatori (restituirea TVA pentru produsele exportate este
generalizat n rile ce practic aceast tax de consum), faciliti la transport,
avantaje valutare.
c) subvenii pentru dobnzi, care au n vedere diminuarea costurilor
presupuse de apelul la credit al agenilor economici
Acest lucru se poate realiza printr-o convenie cu o banc comercial sau un
consoriu/grup de bnci comerciale privind stabilirea unei dobnzi sub nivelul
pieei, urmnd ca diferena s o suporte statul din buget. Accesul la credite cu
dobnzi subvenionate poate fi plafonat sau nu, condiionat sau nu, pentru toi
agenii economici sau numai pentru cei publici. Pe de alt parte, se mai poate
realiza prin deschiderea de ctre stat a unor linii de credit cu dobnda sub nivelul
pieei, prin constituirea n buget sau ntr-un fond special a unor surse financiare
dedicate acestui scop.
B. Investiiile reprezint ajutoare financiare acordate de stat pentru
dezvoltarea sectorului public n general sau, mai ales, n ramuri sau zone
(regiuni) defavorizate. Obiectivele de investiii pot fi: crearea de noi
uniti economice, extinderea unora existente, modernizri, restructurri,
infrastructur (ci de comunicaie i utiliti).
C. Avansurile rambursabile reprezint ajutoare financiare pentru finanarea
n coparticipare cu agentul economic organizator a unor aciuni externe
de prospectare a pieei sau de prezentare de produse. Aceste avansuri
sunt restituite de agentul organizator din vnzrile rezultate n urma
respectivelor aciuni.
D. Finanarea informrii/publicitii reprezint ajutoare financiare
destinate difuzrii de informaii, studiilor de marketing sau de
fezabilitate, organizrii de expoziii, trguri, saloane etc. de prezentare
sau participrii la astfel de manifestri.
Finane
148
E. Avantajele fiscale reprezint obligaii fiscale pe care agenii economici
(publici sau privai) le au fa de stat i la care acesta renun n
beneficiul lor. Cele mai uzuale forme sunt: amortizarea accelerat,
reducerea impozitului pe profitul reinvestit, creditul fiscal, diminuarea
sau scutirea de unele impozite/taxe pentru investiiile realizate n ramuri
de interes major sau n zone considerate defavorizate .a.
F. Garaniile reprezint obligaii de plat pe care i le asum statul fa de
creditori i n beneficiul unui agent economic ce a solicitat acestora
un mprumut, n cazul n care acesta din urm nu poate onora sarcinile
de rambursare convenite cu creditorii.
Sursa de finanare a tuturor acestor cheltuieli o reprezint bugetul de stat. n
bugetul Romniei aceste cheltuieli se regsesc n partea a V-a, Aciuni
economice, defalcat pe ramuri, i n partea IV-a pentru servicii i dezvoltare
public i locuine.
2. CHELTUIELILE PUBLICE PENTRU PROTECIA MEDIULUI
reflect politica ecologic a statului i sunt efectuate de acesta pentru meninerea
parametrilor ecologici n contextul efectelor negative pe care dezvoltarea
economic le-ar putea avea asupra mediului natural. Aceast concepie, aprut la
nceputul anilor 70 i menionat n lucrarea Limitele dezvoltrii (Clubul de la
Roma, 1972), este cunoscut azi ca dezvoltare durabil i presupune
concomitena dezvoltrii economice cu, cel puin, pstrarea parametrilor de mediu.
Intervenia statului n aceast chestiune este determinat de caracterul public
al mediului nconjurtor i de faptul c alterarea lui afecteaz ntraga comunitate.
Statul intervine, dar nu este echitabil i nici raional ca eforturile de
refacere/pstrare a caracteristicilor de mediu natural s fie suportate de ntreaga
societate n mod solidar. De aceea, n finanarea acestor aciuni, primeaz
principiul poluatorul pltete.
Sursele financiare pentru astfel de cheltuieli sunt: fonduri provenite de la/
cheltuite de agenii economici (penaliti pentru pagube produse mediului, investiii
pentru protejarea mediului/combaterea polurii, impozite/taxe/redevene pentru
consumul factorilor de mediu), fonduri ale bugetului, fonduri speciale pentru
protecia mediului/combaterea polurii, credite/ajutoare de la organisme
internaionale.
Principalele cheltuieli suportate din buget sunt: investiii n mediu, avantaje
fiscale i subvenii pentru agenii economici care se implic n protecia mediului,
finanarea cercetrii tiinifice efectuate n beneficiul mediului.
3. CHELTUIELILE PUBLICE PENTRU CERCETARE-DEZVOLTARE
reflect politica statului n domeniul tiinei i sunt efectuate de acesta pentru a
susine i ncuraja inovarea.
Bugetul de stat
149
Finanarea acestui domeniu se face cu anumite diferenieri, n raport cu
forma pe care o mbrac cercetarea:
a) cercetarea fundamental, al crei scop este inovarea teoretic,
extinderea limitelor cunoaterii; este finanat n mare msur de ctre
stat;
b) cercetarea aplicativ, al crei scop este inovarea practic, respectiv
crearea de produse/servicii/tehnologii/tehnici/reete noi sau mbuntite;
este finanat n mare msur de agenii economici;
c) cercetarea de dezvoltare, al crei scop este aplicarea cercetrii i/sau
transferul ei n economie i societate i care este finanat n mare
msur de agenii economici.
Principalele surse de finanare sunt: bugetul de stat, fondurile de cercetare-
dezvoltare ale agenilor economici, sursele externe.
O poziie aparte i un rol deosebit n acest domeniu revine universitilor,
care efectueaz cercetri pe baz de contract (cu statul sau cu ageni economici) i
care i constituie fonduri proprii pe care, n mare msur, le folosesc pentru
finanarea infrastructurii cercetrii universitare (laboratoare, dotri, echipamente,
aparatur etc.), pentru ntreinerea unui mediu de documentare, de comunicare i de
schimb de informaii de nalt operativitate, ca i pentru formarea resursei umane
de cea mai nalt calificare pentru desfurarea cercetrii tiinifice.
Finanarea bugetar (i nu numai) a cercetrii are la baz principiul seleciei,
al competivitii ntre oferte de cercetare similare sau apropiate, din care este aleas
una pe baza programului propus finanatorului.
3.9.3 Cheltuieli pentru servicii publice generale, aprare, ordine public
i siguran naional
Cheltuielile de acest tip sunt ocazionate de necesitatea existenei unor organe
specializate, rezultate din nsi existena statului. Acestea sunt:
a) organe ale puterii i administraiei publice, n care se includ:
- instituia prezidenial sau monarhic;
- organele puterii legislative centrale sau locale (parlamentul i
camerele sale, consilii locale);
- organele puterii judectoreti; n ara noastr, aici se includ
Ministerul Justiiei i structura sa de tribunale, judectorii i curile
de apel, Curtea Suprem de Justiie i Ministerul Public;
- organele executive centrale sau locale (guvern, ministere,
prefecturi, primrii); n ara noastr, aici se includ i Curtea
de Conturi, Curtea Constituional, Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare, Avocatul Poporului, alte agenii i oficii
guvernamentale;
Finane
150
b) organele i organismele militare de aprare;
c) organele de ordine public, n care se includ:
- poliia;
- jandarmeria;
- securitatea naional;
- servicii de informaii;
- servicii speciale de paz i protecie;
- n ara noastr, aici se mai includ grnicerii, paza i aprarea contra
incendiilor, penitenciarele, arhivele statului .a.
Factorii de care depind aceste cheltuieli sunt: mrimea i structura aparatului
de stat (n care un rol important revine birocraiei, regimului politic, aderrii la
organisme supranaionale sau cu vocaie internaional sau mondial), nivelul
salarizrii funciilor publice, factorii sociali (crima organizat, terorismul, corupia,
tensiunile sociale, urbanizarea etc.) nzestrarea tehnic .a.
Finanarea cheltuielilor se face din buget, din venituri proprii, din donaii i
din credite externe. Principalele categorii de cheltuieli sunt cele curente (ponderea
puternic majoritar), incluznd salarii i cheltuieli administrative i gospodreti i
cele de capital (pondere mic, efectuate i din credite externe), incluznd
construcii, dotri informatice, mijloace de transport .a.
n ce privete cheltuielile de aprare se face distincia ntre:
cele directe, referitoare la ntreinerea forelor de aprare, dotarea lor,
drepturile de personal, hran i echipament/cazarmament, cercetare
tiinific militar i/sau pentru aprare; cheltuielile acestea sunt
prevzute pentru Ministerul Aprrii i sunt gestionate de ctre el;
cele indirecte, referitoare la iniierea unor aciuni militare de for sau
lichidarea urmrilor acestora, care sunt prevzute distinct n buget sau n
fonduri speciale i sunt gestionate direct de Guvern sau de alte ministere
i organisme guvernamentale.
3.9.4 Cheltuieli publice privind asigurrile sociale
Asigurrile sociale sunt o form de protecie i sprijin, organizat de
societate, pentru cazul n care membrii ei sunt n incapacitate temporar sau
permanent de a-i ctiga prin munc existena lor i a familiilor lor.
n noiunea de societate se includ: statul, companiile naionale, regiile
autonome, societile comerciale, unitile i organizaiile cooperatiste, asociaiile,
Bugetul de stat
151
ntreprinztorii particulari i nsei persoanele fizice, care, toate, apar n calitate de
contribuabili pentru fondurile de asigurri sociale.
Beneficiarii asigurrilor sociale sunt salariaii i pensionarii, membrii
cooperaiei i asociaiilor agricole, agricultorii, ntreprinztorii particulari i
meteugarii cu ateliere proprii, slujitorii cultelor, avocaii, personalul casnic sau de
serviciu al persoanelor fizice i asociaiilor de locatari .a., unii dintre ei automat,
n virtutea legii, alii n msura n care au fost i/sau sunt contribuabili.
n afara lor, beneficiari sunt i membrii familiilor lor, ca i copiii orfani, persoanele
fr nici un sprijin, familiile cu muli copii .a.
Riscurile de incapacitate de munc includ o palet foarte larg, cum sunt:
accidentrile, bolile, maternitatea, invaliditatea, vrsta sub sau peste limita legal
de munc, lipsa susintorilor legali, alte situaii deosebite.
Mulimea i diversitatea contribuabilor, beneficiarilor, riscurilor, surselor de
finanare confer asigurrilor sociale caracterul de sistem.
n ara noastr, sistemul asigurrilor sociale cuprinde urmtoarele
componente:
a) asigurrile sociale de stat, cu caracter general, gestionate n principal de
Ministerul Muncii i Proteciei Sociale i de Casa Naional a
Asigurrilor Sociale;
b) asigurrile sociale profesionale, gestionate fie de un organism
guvernamental, fie de unul profesional i care includ:
- asigurrile sociale din cooperaia meteugreasc i ale
meteugarilor cu ateliere proprii;
- asigurrile sociale din asociaiile agricole;
- asigurrile sociale ale agricultorilor cu gospodrie proprie;
- asigurrile sociale ale avocailor;
- asigurrile sociale ale slujitorilor cultelor;
- asigurrile sociale ale artitilor (plasticieni, muzicieni,
compozitori, scriitori).
c) asigurrile sociale pentru sntate, dedicate exclusiv acestui scop i
care sunt gestionate de Casa Naional de Asigurri pentru Sntate i de
casele judeene i a municipiului Bucureti.
3.9.4.1 Asigurrile sociale de stat
Organizarea acestei componente a sistemului asigurrilor sociale este
realizat pe baza unor principii care exprim caracterul legal, general, garantat de
stat, echitabil al acestora.
Finane
152
Constituirea surselor financiare n sistemul asigurrilor sociale de stat se face
din venituri dedicate (afectate), i anume:
i) contribuia pentru asigurrile sociale se pltete de ctre persoanele
juridice i fizice care au salariai, de regul difereniat dup mai multe
criterii, cum sunt grupa de munc, numrul angajailor .a. Contribuia se
calculeaz dup relaia:
c TFSB CAS - = , (91)
1) principiul unicitii, potrivit cruia sistemul naional de asigurri
sociale este unic, expresie a solidaritii sociale generale i ntre
generaii, dar i a minimizrii riscurilor pe care le incumb organizarea
unor sisteme private sau facultative sau delimitate, pe care totui nu le
respinge;
2) principiul obligativitii, potrivit cruia obligaiile contribuabililor i
drepturile beneficiarilor nu sunt facultative, fiind stabilite prin lege;
3) principiul generalitii, potrivit cruia sistemul are drept contribuabili
pe toi realizatorii de venituri din propria activitate i drept beneficiari
ntreaga populaie activ a rii, inclusiv membrii familiilor fiecrui
cetean activ, pentru toate riscurile i situaiile deosebite ce pot genera
incapacitate de munc i de asigurare a existenei;
4) garantarea de ctre stat, ceea ce nseamn c, n condiiile legii,
deficitele fondurilor de asigurri sociale sunt acoperite din bugetul de
stat;
5) echitatea social, potrivit creia sunt contribuabili toi cei ce au
posibilitatea s contribuie i sunt beneficiari toate personale fizice care
au contribuit i/sau sufer unul din riscurile menionate de lege;
6) scutirea de taxe i impozite, aplicabil petiionrii pentru dobndirea
drepturilor de asigurrilor sociale, dar i unora dintre veniturile
dobndite n acest context (pensii, ajutoare, unele indemnizaii);
7) principiul imprescriptibilitii, potrivit cruia dreptul de asisten prin
sistem nu se pierde n timp, indiferent cnd s-a produs riscul acceptat
prin lege;
8) principiul incesibilitii, potrivit cruia drepturile dobndite prin sistem
sunt considerate drepturi personale ce nu pot constitui obiect de
tranzacie sau cedare, nici mcar parial;
9) principiul autonomiei i descentralizrii, potrivit cruia asigurrile
sociale se realizeaz de ctre asigurai prin organizaii proprii,
competente.
Bugetul de stat
153
unde:
CAS = contribuia pentru asigurri sociale,
TFBS = total fond de salarii brut,
c = cota de asigurri sociale.
n TFBS se includ: fond de salarii brut (inclusiv pentru cei scoi din
activitate pentru perfecionare/specializare sau pentru ndeplinirea unor obligaii de
stat sau obteti), drepturi de concedii, sporuri de salarii (vechime, ore
suplimentare, munc de noapte, periculozitate, nocivitate, toxicitate etc.),
indemnizaii de conducere, participarea salariailor la profit i prime.
Cota de asigurri sociale este stabilit pentru angajai la 11,67% asupra
venitului salarial lunar, iar pentru angajator la 23,33% asupra fondului lunar de
salarii, cu unele diferenieri pentru grupele de munc I i II.
Grupele de munc I (condiii foarte vtmtoare sau foarte grele) i II
(condiii grele sau vtmtoare) includ activiti pentru care riscurile muncii sunt
mai mari (accidente, mbolnviri etc.) i care confer unele avantaje la pensionare
(vrsta de pensie mai mic, vechime n munc minim necesar pensionrii mai
redus, cota pensiei din salariu mai mare).
ii) contribuia asigurailor pentru tratament balnear i odihn se pltete
de ctre cei ce beneficiaz de trimiteri la tratament balnear i odihn prin
sistemul asigurrilor sociale. Contribuia se stabilete difereniat pe tip
de trimitere, staiune, sezon, durata sejurului, categoria de confort,
mrimea salariului tarifar/pensiei, costul trimiterii. Pentru anumite
categorii de beneficiari se acord reduceri ale contribuiei, calculat dup
criteriile de mai sus, astfel:
- 100% pentru pensionarii IOVR neangajai, beneficiari de ajutor social,
pensionarii de asigurri sociale i pensionarii militari cu pensie minim;
- 75% pentru suferinzii de silicoz i fibroz pulmonar;
- 50% pentru suferinzii de boli profesionale.
iii) contribuia pentru omaj se pltete de ctre orice persoan fizic sau
juridic avnd sediul n Romnia i care angajeaz ceteni romni, n
cot de 5% din TFBS, precum i de salariaii i membrii cooperatori, n
cot de 1% din salariul lunar brut/venitul brut obinut n cooperativ.
Aceast contribuie este destinat plii ajutorului de omaj, ajutorului de
integrare profesional i alocaiei de sprijin pentru persoanele ce nu s-au
putut angaja pn la expirarea ajutorului de omaj.
iv) alte venituri, n care se includ lichidri de debite, dobnzi, majorri sau
amenzi pentru neonorarea la timp a obligaiei de contribuie, excedentul
anului bugetar anterior, transferuri din bugetul de stat.
v) contribuia pentru pensia suplimentar, care se pltete de ctre salariai
n cot de 5% din salariul brut lunar, n care se includ, pe lng salariul
Finane
154
tarifar, orice fel de spor i indemnizaie cu caracter permanent, precum i
salariul de merit. Plata acestei contribuii d dreptul ca, la ieirea la
pensie, contribuabilul s primeasc pe lng pensia de baz i o pensie
suplimentar, calculat n cote procentuale din venitul luat ca baz de
pensionare i difereniat dup numrul de ani de contribuie.
Drepturile de asigurri sociale ale beneficiarilor sunt de mai multe feluri.
A. PENSIILE se pltesc pe toat durata vieii de dup pensionare
persoanelor care i nceteaz activitatea datorit atingerii limitei de vrst;
persoanelor invalide i soului supravieuitor al pensionarului (ncepnd de la o
anumit vrst i dac nu are alt venit); precum i, pn la o anumit vrst,
copiilor urmai ai salariatului sau pensionarului decedat.
A.1 Pensia pentru munc depus i limit de vrst se acord
persoanelor care, salariate fiind, au atins vrsta de pensionare i au o vechime
minim n munc. Derogri de vrst i vechime n munc sunt prevzute pentru
grupele de munc I i II, personal didactic universitar i de cercetare, maternitate
(mame ce au nscut cel puin 3 copii i i-au crescut pn la cel puin vrsta de 10
ani), anumite handicapuri fizice (nevztori), anumite funcii (personal navigant
din aviaia civil, dansatori, acrobai, balerini, unii salariai din cile ferate .a.).
Pensionarea se face la cerere, la 60 de ani pentru brbai i 55 de ani pentru
femei (cu variaiile date prin derogri), sau, din oficiu, la 62 de ani pentru brbai i
57 de ani pentru femei (cu variaiile date de derogri).
Vechimea n munc minim pentru pensionare este de 30 de ani pentru
brbai i 25 de ani pentru femei (cu variaiile date de derogri) i urmeaz s
creasc treptat n urmtorii 10 ani pn la 35 i, respectiv, 30 de ani. Pentru anii de
munc prestai peste vechimea minim se acord un spor de pensie (calculat la
venitul luat ca baz de pensionare) de cte 1% pentru fiecare din primii 5 ani i de
cte 0,5% pentru fiecare din anii n plus peste primii cinci.
n cazul n care nu este ndeplinit condiia de vechime minim n munc,
dar nu mai puin de 10 ani vechime, pensia se calculeaz proporional cu durata
vechimii n munc. Pentru cei cu vechime sub 10 ani se acord un ajutor social.
A.2 Pensia de invaliditate se acord pentru pierderea capacitii de munc
din cauza unui accident de munc sau a unei boli profesionale, precum i celor ce
i-au pierdut capacitatea de munc din cauza unor boli/accidente nelegate de
munc, ns condiionat de faptul c au o anumit vechime n munc i o anumit
vrst. Cuantumul pensiei se stabilete n raport cu salariul, dar i cu gradul de
invaliditate, care poate fi:
- I, cnd capacitatea de munc este pierdut n totalitate i este necesar
ngrijirea i supravegherea invalidului de ctre o alt persoan;
- II, cnd cpacitatea de munc este total sau n cea mai mare msur
pierdut, dar invalidul nu necesit ngrijire din partea altei persoane;
Bugetul de stat
155
- III, cnd capacitatea de munc este pierdut cel puin 50%, dar invalidul
poate presta aceeai munc sau o munc mai uoar.
Pensia pentru gradul I de invaliditate dobndit din riscuri legate de munc
se calculeaz n raport cu salariul luat ca baz de pensionare, difereniat pe grupe
de munc: 33-85% pentru grupa I de munc (la care se adaug o sum fix lunar
pentru ngrijire); 31-80% pentru grupa a II-a de munc; 29-75% pentru grupa a
IIIa de munc. Pentru invaliditatea de gradul II se acord 85%, iar pentru
invaliditatea de gradul III se acord 60% din cuantumul pensiei aferente gradului I
de invaliditate.
Gradul de invaliditate se stabilete i se confirm periodic, pn la mplinirea
vrstei de 60, respectiv 55, de ani, de ctre o comisie de expertiz de pe lng
Serviciul judeean de expertiz medical.
Pensia de invaliditate dobndit din riscuri nelegate de munc se acord ca i
precedenta, numai c pentru gradul I de invaliditate cota de pensie este, n raport cu
grupa de munc, ntre 27 i 70% din salariul luat ca baz de pensionare.
A.3 Pensia de urma se acord copiilor i soului supravieuitor, dac la
data decesului asiguratului acesta era pensionar sau ntrunea condiii pentru
obinerea unei pensii.
Copiii au dreptul la pensie de urma pn la mplinirea vrstei de 16 ani sau
pn la terminarea studiilor, dar nu peste vrsta de 25 de ani sau 26 de ani (dac
durata studiilor superioare este de peste 5 ani).
Soia supravieuitoare are dreptul la pensie de urma ncepnd de la 55 de ani
i dac a convieuit cu soul minim 15 ani (ntre 10 i 15 ani pensia se calculeaz
proporional cu numrul de ani de convieuire).
Cuantumul pensiei de urma se calculeaz la pensia de care ar fi beneficiat
decedatul, n cot de 50% n cazul unui singur urma, 75% n cazul a doi urmai i
100% n cazul a trei sau mai muli urmai.
A.4 Pensia suplimentar se acord asigurailor care au pltit contribuia de
5% (vezi punctul v) la venituri). Cuantumul ei se stabilete n raport cu salariul luat
ca baz de pensionare, difereniat pe ani de contribuie: 7% pentru un interval de
contribuie de [5; 10] ani; 10% pentru (10; 15] ani; 13% pentru (15; 20] de ani;15%
pentru (20; 25] de ani; 16% pentru peste 25 de ani. Contribuabililor sub 5 ani li se
restituie, la data pensionrii, sumele cu care au contribuit, fructificate cu o anumit
dobnd.
B. TRIMITERILE LA TRATAMENT BALNEAR I ODIHN sunt
drepturi pe care le primesc beneficiarii sub forma unor servicii de tratament balnear
i odihn, ale cror costuri sunt suportate n proporie de 70% (n medie) de ctre
asigurrile sociale, restul fiind suportat de ctre beneficiar. La aceste costuri se
adaug i cele rezultate din reducerile de care se bucur unii beneficiari (vezi ii) de
la venituri). Trimiterile se fac pe baza unor prescripii medicale, cu prioritate pentru
Finane
156
cei ncadrai n grupele de munc I i II, suferinzii de boli cronice sau profesionale,
invalizii, familiile cu muli copii.
C. Indemnizaiile i ajutoarele sunt drepturi pe care le primesc
beneficiarii pentru mai multe tipuri de mprejurri/riscuri care le afecteaz ntr-un
fel sau altul capacitatea de munc, punndu-i temporar n situaia de a nu-i putea
ctiga existena prin activitatea pe care o desfoar n mod obinuit. Aceste
indemnizaii i ajutoare pot fi grupate dup obiectul lor astfel:
- privind sntatea;
- privind maternitatea;
- privind lipsa locului de munc;
- altele.
C.1 Indemnizaiile privind sntatea sunt drepturi care se acord fie n
scopul prevenirii, fie n scopul refacerii sntii.
a) Indemnizaiile pentru prevenirea mbolnvirii i refacerea/ntrirea
sntii sunt acordate salariailor angajai cu contract pe durat nedeterminat i
sunt suportate parial de ctre cel care a angajat (primele 10 zile) i parial de ctre
asigurrile sociale de stat. Sunt utilizate astfel urmtoarele forme: trecerea
temporar n alt munc, mai uoar, sau reducerea programului de lucru,
trimiterea la tratament balnear, trimiterea n carantin, acordarea unor materiale
ajuttoare (proteze, aparate, centuri .a.).
Pentru prima form menionat, indemnizaia o constituie diferena ntre
salariul anterior trimiterii/reducerii i cel ce ar trebui pltit dup aceasta.
Indemnizaia nu poate fi acordat mai mult de 90 de zile, iar mrimea ei nu poate
depi 25% din salariul anterior.
Pentru a doua form menionat, indemnizaia o constituie plata zilelor de
tratament ce depesc durata concediului de odihn i a altor 2-3 zile necesare
pentru transportul ulterior tratamentului i pentru readaptare. Trimiterea la
tratament se poate face i n cazul n care angajatul este deja n incapacitate de
munc (boal, urmarea unui accident). n acest caz, indemnizaia o constituie o
cot de 50-85% din salariul tarifar i sporurile legale de care a beneficiat angajatul
anterior mbolnvirii/accidentului i se acord pe toat durata tratamentului
balnear.
Pentru a treia form menionat, se acord tuturor angajailor (inclusiv celor
angajai temporar) pentru care organele medicale autorizate instituie carantina.
Indemnizaia este de 90% din salariul tarifar i se acord pe toat durata carantinei.
Pentru a patra form menionat, se acord ca indemnizaie costul sau o parte
din costul materialului recomandat de organul medical competent. n cazul
materialelelor necesare ulterior unei boli profesionale sau accident de munc
indemnizaia este de 100% din costul respectivului material. n cazul celor necesare
ulterior unei boli neprofesionale sau accident n afara muncii, indemnizaia
Bugetul de stat
157
se acord n funcie de mrimea salariului n cot de 50-100% din costul
respectivului material.
n toate aceste cazuri, participarea celui ce a angajat este motivat prin
stimulentul pe care aceasta l creeaz privind mbuntirea condiiilor de munc i
asigurarea proteciei muncii.
b) Indemnizaia de concediu medical se acord celor ce primesc un
concediu medical n vederea nsntoirii n urma mbolnvirii sau accidentrii.
Durata acordrii este de maxim 180 de zile, eventual majorat cu nc maxim 90 de
zile cu avizul Ministerului Sntii.
Dup trecerea intervalului de 180/270 de zile i n caz c nu a fost refcut
capacitatea de munc se recomand i se avizeaz pensionarea de invaliditate.
Indemnizaia se acord tuturor angajailor (inclusiv cei temporari), cu
condiia (pentru cei cu contract pe durat nedeterminat) s fi contribuit la
asigurrile sociale cel puin 4 luni n ultimele 12 luni anterioare
mbolnvirii/accidentrii sau cel puin 10 luni n ultimele 24 de luni anterioare
mbolnvirii/accidentrii.
Plata acestor indemnizaii este n sarcina celui la care este angajat salariatul
i numai pentru unele excepii ea revine asigurrilor sociale.
Cuantumul indemnizaiei se stabilete ca o cot din salariul tarifar plus
sporurile legale ale beneficiarului (avute anterior mbolnvirii/accidentrii) i
difereniat dup vechimea n munc: 50% pentru o vechime pn la inclusiv 2 ani;
65% ntre 2 i inclusiv 5 ani; 75% ntre 5 i inclusiv 8 ani i 85% peste 8 ani.
Pentru primele trei zile de concediu medical acordate pentru mbonviri/accidentri
nelegate de munc, indemnizaia este de 50% din cea curent, conform
diferenierilor menionate mai sus. Pentru toate cazurile de mbolnviri/accidentri
legate de munc i pentru bolile infectocontagioase indemnizaia este 100% din
chiar prima zi de concediu medical i pentru toate categoriile de salariai.
C.2 Indemnizaiile pentru maternitate sunt drepturi care se acord
mamelor sau viitoarelor mame sub forma indemnizaiei de maternitate,
indemnizaie pentru ngrijirea copilului, indemnizaie pentru creterea copilului
pn la vrsta de 2 ani i indemnizaia de natere.
a) Indemnizaia de maternitate se acord femeilor nsrcinate, salariate,
care beneficiaz prin lege de concediu de maternitate de 112 de zile, n principiu
52 de zile prenatal i 60 de zile postnatal, cu posibilitatea opiunii viitoarei mame
pentru scurtarea prenatalului n favoarea postnatalului. De asemenea, se poate
acorda, pn la vrsta de 9 luni a copilului, un program de munc redus cu 2 ore i
fr diminuarea salariului. n acest din urm caz, indemnizaia este egal cu suma
cu care s-ar diminua salariul pentru cele 2 ore libere acordate salariatei.
n cazul concediului de maternitate indemnizaia se stabilete ca o cot din
salariul tarifar plus sporurile legale ale angajatei, cot difereniat dup vechimea
n munc: 50% pentru o vechime n munc de pn la 6 luni inclusiv; 65% pentru
Finane
158
peste 6 luni pn la 12 luni inclusiv; 85% pentru peste 12 luni; 94% indiferent de
vechime ncepnd cu naterea celui de-al treilea copil.
Plata indemnizaiei cade n sarcina celui ce a angajat. Legea prevede un
ajutor de maternitate i pentru cazul cnd aceasta intervine pe parcursul efecturii
studiilor superioare.
b) Indemnizaia pentru ngrijirea copilului se acord mamei al crui copil
n vrst de pn la 3 ani s-a mbolnvit. Mama beneficiaz de un concediu
medical pe durata bolii copilului i de o indemnizaie de 50-85% din salariul ei
tarifar plus sporurile legale. Aceast indemnizaie se acord mamelor ce nu mai
beneficiaz de indemnizaia de maternitate (conform a) de mai sus) i nu au optat
pentru indemnizaia de cretere a copilului (conform c) de mai jos). Plata cade n
sarcina celui ce a angajat.
c) Indemnizaia pentru creterea copilului pn la vrsta de 2 ani se
acord la cerere, dup expirarea postnatalului, ntr-o cot de 85% din salariul
tarifar. n acest context, o form de sprijin este i posibilitatea mamelor de a lucra
cu o jumtate de norm, n scopul creterii i ngrijirii copilului, pn cnd acesta
mplinete 7 ani.
d) Indemnizaia de natere se acord, din bugetele locale, n sum de
100000 lei, indiferent de statutul de salariat sau nu, tuturor femeilor ce au nscut
al doilea copil i apoi pentru fiecare natere ulterioar.
C.3 Ajutorul pentru lipsa locului de munc se acord persoanelor care
i-au pierdut locul de munc sau celor ce nu au avut nc un loc de munc.
Resursele financiare necesare se constituie pe seama unei taxe de 1% calculat
asupra salariului de ncadrare i pltibil de fiecare angajat, precum i a unei taxe
de 5% asupra fondului lunar de salarii i pltibil de fiecare angajator. Sunt uzuale
trei forme de ajutor:
a) Ajutorul de omaj se acord persoanelor care i-au pierdut locul de
munc, dar nu din iniiativa lor, i celor ce, terminnd studiile, nu-i pot gsi loc de
munc. De la prima condiie fac excepie cazurile n care ntreruperea activitii din
proprie iniiativ este cauzat de un motiv care nu ntrerupe vechimea n munc la
momentul reangajrii (ngrijirea copilului sub 7 ani etc.). Alturi de aceste condiii
de cauzalitate a lipsei locului de munc se mai adaug condiii de eviden
(nregistrarea la oficiile forei de munc i protecie social din raza judeului de
domiciliu, confirmarea medical a unei stri de sntate care s-i permit s
munceasc), condiii de inexisten a unor surse alternative de venit i condiia
de refuz nejustificat a unor propuneri de loc de munc sau recalificare fcute de
oficiul de munc.
Ajutorul de omaj se acord ca o cot calculat la media pe ultimele 3 luni
(pentru cei care au avut contract de munc pe durat nedeterminat) sau 12 luni
Bugetul de stat
159
(pentru cei care au avut contract de munc pe durat determinat) a salariului brut
minus impozitul pe salariu. Mrimea cotei depinde de vechimea n munc, n cazul
primei categorii, i anume: 50% pentru o vechime n munc de pn la 5 ani, dar nu
mai puin de 75% din salariul brut minim pe economie diminuat cu impozitul pe
salariu; 55% pentru o vechime n munc de 5 pn la 15 ani, dar nu mai puin de
80%; i 60% pentru o vechime n munc de minim 15 ani, dar nu mai puin de
85%. Pentru cei din a doua categorie mai sus menionat, mrimea cotei depinde de
durata contribuiei la fondul pentru ajutorul de omaj, i anume: 40% pentru o
contribuie de minim unul i pn la 5 ani i 50% pentru o contribuire de minim
5 ani.
Ajutorul de omaj se acord la cerere, pe o durat de maximum 270 de zile
calendaristice, n care, eventual, se includ i maxim 30 de zile anterioare
nregistrrii cererii.
b) Ajutorul de integrare profesional se acord tinerilor care au absolvit
nvmntul preuniversitar sau cel universitar, precum i celor ce au ncheiat
serviciul militar obligatoriu i care nu i-au putut gsi de lucru potrivit pregtirii
lor. Ajutorul se acord pentru maxim 270 de zile, dup 30 de zile de la data
nregistrrii cererii la oficiul forei de munc. Cuantumul acestui ajutor se acord
ca o cot calculat la salariul minim brut pe economie, mai puin impozitul pe
salariu i difereniat dup nivelul de pregtire: 60% pentru cei provenii din
nvmntul preuniversitar i cu vrsta peste 16 sau 18 ani dup caz i 70%
pentru cei provenii din nvmntul universitar.
c) Alocaia de sprijin se acord, pe o perioad de maxim 18 luni,
persoanelor care, la expirarea perioadei n care au beneficiat de ajutorul de omaj
sau de integrarea profesional, nu i-au gsit totui de lucru i nu au alte mijloace
considerate minime pentru ntreinere. Legea formuleaz dou astfel de limite:
- persoana n cauz nu deine mpreun cu membrii familiei terenuri
agricole cu o suprafa mai mare de 20 000m n zonele de es i colinare
sau mai mare de 40 000 m n zonele montane;
- persoana n cauz nu realizeaz, mpreun cu membrii familiei, un venit
mediu lunar pe membru de familie mai mare de 60% din salariul minim
brut pe economie, mai puin impozitul pe salariu.
C.4 Ajutorul de deces se acord n caz de deces al salariatului,
pensionarului sau membrului cooperator, precum i n caz de deces al unuia din
membrii familiei sale. Legea stabilete o varietate de cazuri de acordare a acestui
ajutor n raport cu gradul de rudenie, cu faptul c beneficiarii acestui ajutor erau
sau nu n ntreinerea celui disprut, cu venitul acestuia sau al beneficiarilor de
ajutor, cu existena sau nu a unor descendeni-copii n ntreinerea disprutului, cu
vechimea n munc .a.
Finane
160
3.9.4.2 Asigurrile sociale pentru sntate
Organizarea acestei componente a sistemului asigurrilor sociale are caracter
obligatoriu i funcioneaz descentralizat. n paralel se pot practica alte forme de
asigurri facultative de sntate i se pot organiza i societi private pentru
asigurarea sntii.
Asigurrile sociale de stat pentru sntate sunt organizate pe baza
urmtoarelor principii:
Calitatea de asigurat revine oricrui cetean romn cu domiciliul n ar din
momentul n care s-a angajat sau a nceput s plteasc contribuia, precum i
tuturor membrilor familiei sale, care nu au venituri proprii i care se afl n
ntreinerea sa. Legea prevede n ce msur pot beneficia de aceast calitate unii
ceteni strini sau apatrizi, precum i ceteni romni care nu pltesc contribuia
(cei ce satisfac serviciul militar obligatoriu, cei ce sufer pedepse privative de
libertate, beneficiarii de ajutor social .a.).
Contribuia beneficiarilor se stabilete la o cot de 7% din salariul/venitul
brut lunar, se deduce din impozitul pe salariu/venit i se vars la casa de asigurri
1) cuprinderea exhaustiv a tuturor cetenilor ca beneficiari;
2) solidaritatea social, care nseamn c toi cetenii contribuie conform
salariului/venitului i beneficiaz n msura n care au nevoie de
asisten/ngrijire/tratament n caz de mbolnvire/accident; contribuie,
totodat, toate persoanele juridice;
3) subsidiaritatea, adic sursele financiare constituite prin contribuia
cetenilor sunt n completarea celor pe care le aloc statul pentru
sntate i a celor pe care cetenii asigurai nii le cheltuiesc pentru
sntate din propria lor voin;
4) definirea strict a serviciilor ce pot fi prestate n limitele sistemului
atunci cnd se produce riscul mbolnvirii/accidentrii; aceste servicii
sunt angajate cu furnizori din sectorul public sau privat;
5) finanarea autonom, care presupune c sumele din contribuii ale
cetenilor i ale persoanelor juridice sunt folosite qvasiexclusiv pentru
finanarea serviciilor medico-sanitare; sunt posibile alocaii bugetare
sub form de subvenii din partea statului, al cror obiect l formeaz
realizarea unor programe guvernamentale pentru protecia sntii,
cercetare medical .a. sau pentru investiii de anvergur;
6) conducerea autonom, ceea ce nseamn c exist organe proprii de
conducere a activitii i de gestionare a fondurilor, care au caracter
nonprofit, sunt independente, cu surse proprii de finanare, au
contabilitate proprie i cont la banc; aceste organe pot colabora cu
organe ale statului i aplic msurile stabilite de Ministerul Sntii.
Bugetul de stat
161
de sntate. La aceasta se adaug o tax de 7% asupra fondului lunar de salarii,
pltibil de angajator i vrsat pe aceeai destinaie.
Destinaia fondurilor de asigurri sociale pentru sntate este stabilit prin
lege:
- plata medicamentelor i serviciilor medicale angajate n beneficiul
asigurailor;
- cheltuieli de administrare i funcionare, dar nu mai mult de 5% din
ncasri;
- fond de redistribuire, reprezentnd 7% din ncasri, vrsate de casele
judeene de asigurri sociale de sntate n beneficiul Casei Naionale de
Asigurri pentru Sntate i pe care aceasta le poate folosi pentru
acoperirea eventualului deficit la nivelul unor case judeene;
- fond de rezerv, n cot de 5% din ncasri.
Drepturile asigurailor se stabilesc printr-un contract-cadru elaborat de Casa
Naional de Asigurri pentru Sntate i Colegiul Medicilor din Romnia, cu
avizul Ministerului Sntii i aprobat prin hotrre de Guvern.
Casa Naional a Asigurrilor pentru Sntate funcioneaz pe baza unui
statut propriu n care se prevd ca organe de conducere: adunarea general a
reprezentanilor i consiliul de administraie (preedinte, vicepreedinte i
membrii); de asemenea, se prevd limita competenei teritoriale, organizarea
activitii generale i de specialitate (tehnic, financiar-contabil, administrativ
etc.), atribuiile corpului de experi medicali .a. Casa se supune controlului de
gestiune al Curii de Conturi i exercit, mpreun cu Colegiul Medicilor din
Romnia, controlul activitii medicale i a calitii acesteia.
3.10 Sistemul veniturilor publice i structura sa
Veniturile publice includ resursele financiare ale administraiei de stat, ale
asigurrilor sociale de stat i ale instituiilor publice cu caracter autonom.
Dimensiunea i structura lor depind de un complex de factori, n care se includ:
factori economici, concretizai n produsul intern brut i dinamica sa;
factori monetari, de tipul mas monetar, credit, dobnd, concretizai n
pre i evoluia sa;
factori sociali, respectiv educaionali, culturali, de sntate .a.;
factori demografici, concretizai n numrul i structura populaiei i care
determin numrul contribuabilor;
factori politici i militari;
factori financiari, care se concretizeaz n dimensiunea cheltuielilor
publice.
Finane
162
Veniturile publice pot fi structurate dup mai multe criterii:
a) coninutul economic al veniturilor:
- venituri fiscale, adic prelevri cu caracter obligatoriu, stabilite prin lege
i care au, de aceea, o flexibilitate redus (condiiile lor nu se pot
modifica dect prin lege);
- resurse de trezorerie, adic mprumuturi pe termen scurt (sub forma
certificatelor de depozit, bonurilor de tezaur .a.) efectuate de Ministerul
Finanelor pentru acoperirea deficitelor temporare (goluri de cas) ale
bugetelor din sistemul bugetului de stat;
- mprumuturi publice pe termen mediu sau lung, sub forma obligaiunilor
de stat sau a unor credite preluate de la organisme financiare
internaionale, state, bnci sau consorii bancare;
- emisiune monetar fr acoperire, cu scopul de a finana deficitul bugetar
i care genereaz inflaie;
b) ritmicitatea ncasrii:
- venituri ordinare sau curente, care sunt obinute de stat n mod obinuit
(venituri fiscale, venituri din sectorul public etc.);
- venituri extraordinare, la care se recurge n situaii deosebite
(mprumuturi, transferuri, ajutoare etc.);
c) proveniena:
- venituri interne, provenite din economia naional;
- venituri externe, provenite din strintate;
d) nivelul de referin:
- venituri ale bugetului de stat;
- venituri ale asigurrilor sociale de stat;
- venituri cu destinaie special, pentru acoperirea cheltuielilor din fonduri
speciale;
- venituri ale bugetelor locale.
Veniturile fiscale, ca cele ce reprezint cea mai nsemnat parte a
veniturilor publice, sunt clasificate la rndul lor dup mai multe criterii:
i) caracteristicile de fond i form:
- impozite directe, stabilite pentru fiecare contribuabil n parte, nominal,
aezate pe venit i/sau pe avere;
- impozite indirecte, stabilite pe consumul de bunuri i servicii,
nepersonalizate, aezate pe cheltuieli;
Bugetul de stat
163
ii) obiectul impunerii:
- impozite pe venit;
- impozite pe avere;
- impozite pe consum;
iii) scopul urmrit:
- impozite financiare, instituite pentru acoperirea cheltuielilor statului;
- impozite de ordine, instituite pentru limitarea unor aciuni sau pentru
realizarea unor obiective, altele dect cele fiscale, de exemplu:
suprataxele pentru limitarea consumului de tutun, impozitele pentru
fondurile speciale;
iv) frecvena ncasrii:
- impozite permanente sau ordinare, care au caracter peren i se ncaseaz
periodic;
- impozite incidentale sau extraordinare, care se instituie pentru perioade
determinate i au de regul un scop strict precizat care, odat realizat,
determin desfiinarea respectivului impozit;
v) instituia administratoare:
- impozite ale administraiei centrale, ncasate direct la bugetul de stat, din
care se pot stabili nivele sau cuantumuri ce pot fi reinute de organele
locale; de exemplu, impozitul pe salarii pentru care, prin legea bugetului,
se stabilete ce judee i n ce cot i pot reine o parte din impozitul pe
salarii colectat de la unitile rezidente n respectivul jude;
- impozite ale administraiei locale, care se ncaseaz de ctre organul
local care le-a iniiat.
Impozitele directe, la rndul lor, se clasific dup obiectul impunerii n:
- impozite reale, aezate pe obiecte i care nu in seama de situaia
personal a contribuabilului, cum sunt: impozitul funciar, impozitul pe
cldiri, impozitul pe activiti industriale i comerciale i profesii libere,
impozitul pe capitalul mobiliar sau bnesc;
- impozite personale, aezate pe venit sau pe avere i care in seama de
situaia personal a contribuabilului.
Impozitele indirecte, la rndul lor, se clasific dup forma lor n:
- taxe de consum;
- venituri din monopoluri fiscale;
- taxe vamale;
- taxe de timbru i de nregistrare.
Finane
164
3.11 Impunerea fiscal i principiile ei
3.11.1 Caracteristicile, rolul i dimensiunea impunerii fiscale
Impunerea fiscal este o form de constituire a unei pri din veniturile
statului, caracterizat prin prelevarea conform legii a unei pri din veniturile sau
averea persoanelor fizice sau juridice n vederea acoperirii cheltuielilor publice.
Persoanele fizice sau juridice n cauz sunt, n principal, ceteni romni sau ageni
economici cu domiciliul n Romnia, dar pot fi i ceteni strini sau ageni
economici strini care desfoar activitate n Romnia, n msura n care ei
dobndesc venituri sau posed averi n ara noastr. Toi cei de la care se percep
impozite sunt numii generic contribuabili. Pentru contribuabilii strini exist o
reglementare special, reprezentnd acordul ntre Romnia i ara de origine a
respectivului contribuabil privind evitarea dublei impuneri juridice internaionale.
Ca rezultat al impunerii fiscale se formeaz veniturile fiscale ale statului, n
principal sub forma impozitelor i taxelor.
Impunerea fiscal are urmtoarele caracteristici:
a) este obligatorie, n sensul c este efect al legii, lege care precizeaz la
cine se refer, n legtur cu ce se stabilete etc. Introducerea unei legi
referitoare la impunere se poate face numai de organul legislativ naional
(parlamentul) sau de consiliile locale n limitele stabilite de parlament.
b) are titlu definitiv i nerambursabil, ceea ce nseamn c, dac plata
impozitului/taxei a fost fcut conform legii, contribuabilul nu o poate
reclama sau redobndi n nici un fel.
c) este fr contraprestaie, ceea ce nseamn c n schimbul plii
impozitului/taxei nu se poate pretinde un serviciu imediat, direct i
echivalent. n legtur cu aceasta, nu poate fi ns exclus pretenia pe
care un contribuabil o poate avea, n mod cu totul ndreptit, fa de stat,
de a beneficia i el (contribuabilul) de efectele pe care le are sau ar trebui
s le aib pentru cetean ndeplinirea de ctre stat a funciilor sale (vezi
i subcapitolul 1.1.d).
Veniturile fiscale, i mai cu seam impozitele, ndeplinesc n societate un rol
complex, financiar, economic i social.
Rolul financiar al impozitelor se exprim n faptul c ele reprezint
principalul mijloc de formare a veniturilor statului, reprezentnd n mod frecvent
peste 90% din totalul acestora.
Rolul economic al impozitelor se concretizeaz n faptul c, prin tipologia i
dimensiunea lor, ca i prin nlesnirile i nspririle fiscale, statul poate ncuraja sau
nu activitatea economic (vezi i subcapitolele 1.5.b i 1.7).
Bugetul de stat
165
Rolul social al impozitelor se concretizeaz n posibilitatea, pe care o
dobndete statul, de a redistribui produsul social (vezi i subcapitolul 1.2, Funcia
de redistribuire a finanelor publice).
Dimensiunea i amploarea impunerii fiscale sunt difereniate spaial
(geografic, pe ri) i temporal i sunt marcate de anumite limite determinate de :
factori interni sistemului de impunere (progresivitatea cotelor de
impunere, materia impozabil, nivelul mediu al impunerii etc.);
factori externi sistemului de impunere (nivelul per capita al produsului
intern brut, suportabilitatea impunerii, amploarea angajrii statului n
soluionarea problemelor economico-sociale, natura regimului politic
.a.).
Progresivitatea cotelor de impunere este de multe ori esenial pentru o
repartizare ct mai echitabil a poverii fiscale. n acest sens este recomandabil ca
impunerea s nu se fac n cot unic, ci s fie prevzute cote difereniate care s
in seama i de puterea economic a contribuabilului (veniturile/averea sa), dar i
de situaia sa social (ntreine o familie numeroas, este singurul ntreintor, face
parte dintr-o categorie defavorizat .a.). Diferenierea excesiv este la fel de
contraproductiv ca i nediferenierea, deoarece creeaz dificulti n procesul de
percepere, dar i condiii pentru evaziune. n acest sens este negativ exemplul
impozitului pe profit n Romnia, care n 1991 era aezat i perceput n cteva zeci
de cote, iar din 1996 s-a introdus o cot quasigeneral de 38%, cu dou excepii:
25% - cea pentru agenii economici cu ponderea activitii de gen agricol de peste
80% i 62,5% - cea pentru agenii economici n a cror activitate jocurile de noroc
aveau o pondere de peste 80%. ncepnd cu anul 2000 se diminueaz cota la 25%,
dar se pstreaz qvasiunicitatea ei generatoare, aa cum am mai spus, de inechitate
fiscal.
Suportabilitatea impunerii exprim gradul sau nivelul fiscalitii i se
determin pe baza indicatorului rata fiscalitii:
PIB
VF
rf = , (92.1)
unde:
VF = veniturile fiscale ale statului,
PIB = produsul intern brut.
Acest indicator este de factur macroeconomic i caracterizeaz media
poverii fiscale ntr-o ar. n veniturile fiscale se pot sau nu include contribuiile
pentru securitatea social, avnd n vedere c acestea sunt afectate (au o destinaie
special) i sunt, de regul, gestionate printr-un buget special. Ponderea acestor
contribuii n veniturile fiscale este extrem de difereniat pe ri, amplitudinea
Finane
166
de variaie fiind ntre 0% i 40%. Rata fiscalitii, incluznd contribuiile pentru
securitatea social, se situeaz pentru marea majoritate a rilor europene membre
OCDE n jur de 45%, iar pentru ri dezvoltate neeuropene de la circa 25% (SUA,
Japonia) pn la circa 35% (Canada, Noua Zeeland). n Romnia aceast cot a
oscilat n ultimii ani n jur de 34%.
La nivel de contribuabil, rata fiscalitii trebuie s se calculeze innd seama
de veniturile acestuia i de suma diferitelor impozite pe care acesta le suport:
V
AITC c V a c V
rf
2 1
+ - - + -
= , (92.2)
unde:
V = veniturile contribuabilului,
1
c
= cota medie de impunere a venitului,
a = ponderea consumului de bunuri i servicii n total venit,
2
c
= cota medie de impunere a consumului,
AITC = alte impozite, taxe i contribuii (pe imobile, pe terenuri, pe autoturism,
impozite i taxe locale, contribuii pentru asigurri sociale i de
sntate etc.).
n ce privete impactul impozitelor pe consum, acesta este n raport direct cu
ponderea consumului n total venit i, din acest motiv, este cu att mai mare cu ct
venitul este mai mic, ntruct ponderea consumului n venit este cu att mai mare
cu ct venitul este mai mic i tinde s creasc, pentru majoritatea contribuabililor,
odat cu rata inflaiei. Pentru cazul salariului mediu pe economie (Romnia, 1999)
i a unei rate a consumului de circa 80%, impozitul pe salariu contribuie la rata
fiscalitii cu circa 22%, iar taxa pe valoare adugat cu circa 15%, ceea ce aduce
gradul de fiscalitate la minim 40%.
Nivelul mediu al impunerii are relevan nu numai pentru contribuabil, ci i
pentru buget. Pentru contribuabil, un nivel ridicat al impunerii nseamn o povar
fiscal mai mare, o diminuare a puterii de cumprare a veniturilor sale, dar i un
raport impozite/risc de evaziune care poate ndemna la asumarea acestui risc.
Aceast situaie genereaz un efect nefavorabil asupra veniturilor bugetare. Nivelul
ridicat de impunere are i efectul de descurajare a aciunii economice, fapt ce
ngusteaz baza de impozitare sau materia impozabil, determinnd alte efecte
negative asupra veniturilor bugetare. Din punct de vedere al bugetului, insuficiena
veniturilor sau creterea lor nesatisfctoare determin tendina de cretere a
nivelului de impunere, fie prin creterea cotelor de impunere la impozitele deja
existente, fie prin introducerea unor noi impozite, ceea ce poate relansa efectul de
rezisten i genera, implicit, un cerc vicios. n general, ngreunarea fiscalitii
atrage dup sine frnarea sau chiar nghearea activitii economice, cu efecte
nefavorabile att n ceea ce privete starea economiei n ansamblu, ct i n ceea ce
privete, n particular, starea bugetului i a agentului economic contribuabil.
Bugetul de stat
167
Pe de alt parte, relaxarea fiscal este, n genere, benefic pentru toi factorii
implicai. Istoria economiei menioneaz numeroase mprejurri n care creterea
apsrii fiscale a generat tensiuni economice i sociale, dup cum nlesnirile i
scutirile fiscale au determinat nviorarea activitii economice. n zilele noastre,
paradisurile fiscale sunt un exemplu viu al nfloririi economice de care se bucur
rile care promoveaz o astfel de politic, n pofida restriciilor (uneori
presiunilor) pe care toate rile partenere le practic n raporturile cu ele.
Pentru determinarea unui nivel de impunere rezonabil teoria financiar
propune diferite soluii. O msur a acestui nivel o furnizeaz modelul lui Arthur
Laffer al crui obiect este determinarea unui nivel de impunere zis optim, deoarece
realizeaz maximum de ncasri fiscale n condiii de echilibru general
cerere/ofert.
Echilibrul general cerere/ofert este construit pe egalitatea cererii globale i
a ofertei globale, introduse ca funcii de pre:
C = C(p) C < 0 (93.1)
O = O(p) O > 0 (93.2)
C = O, (93.3)
unde:
C = cererea global,
p = nivelul preurilor,
O = oferta global,
C() = funcia de cerere,
O() = funcia de ofert.
Pe baza ecuaiei de echilibru (93.3) se formeaz o ecuaie a crei variabil
este preul i care accept cel puin o soluie datorit caracteristicilor celor dou
funcii componente. Fie p* soluia, al crei sens economic este de pre de echilibru.
Pe baza lui se pot determina nivelurile de echilibru ale cererii i ofertei, respectiv
C(p*) i O(p*) sau C* i O*.
n acest echilibru intervine statul cu impozite, care vor determina
modificarea punctului de echilibru. Introducerea impozitelor se face sub forma unei
accize, definit ca impozit pe unitatea de produs desfcut (vndut i cumprat).
Dac nelesul accizei se consider stricto sensu, atunci definirea ei pe unitatea de
produs desfcut se face prin nsi legea care introduce acciza. Dac nelesul ei se
consider, prin extensie, ca fiind orice impozit sau tax, atunci determinarea ei pe
unitatea de produs desfcut nu este dificil ntruct agentul economic tie i care
este cuantumul impozitului n cauz, i care este volumul su de activitate
(producia desfcut); acciza pe unitatea de produs desfcut va fi raportul dintre
cei doi indicatori menionai anterior.
Tendina ofertantului, referitor la impozitele pe care le pltete, este de a
ncerca s le recupereze de la cumprtor prin preul/tariful produsului/serviciului
Finane
168
pe care i-l ofer. Acest lucru este posibil prin creterea preului de vnzare, dar este
limitat de cel puin dou condiii:
- mrirea preului l poate pune pe ofertant n situaia de necompetitivitate
fa de ceilali ofertani, dac acetia nu practic aceiai manevr sau o
practic limitat;
- mrirea preului poate micora cererea, reducndu-i ofertantului
ncasrile, ncasri din care va trebui s suporte un volum total de
impozite similar sau diminuat ntr-o msur mai mic (impozitul pe
avere, de pild, nu se modific n raport cu veniturile).
n cazul opiunii de majorare a preului, consecutiv introducerii unui impozit
pe care trebuie s-l plteasc, ofertantul va porni, la limit, de la ipoteza meninerii
cel puin a profitului obinut anterior apariiei respectivului impozit. Volumul fizic
al activitii sale nu va crete, ceea ce nseamn pstrarea la acelai nivel CT al
cheltuielilor ocazionate de activitatea sa; va crete, n schimb, venitul ncasat, de la
mrimea V anterioar introducerii impozitului, la VM ulterioar acestui fapt, ca
rezultat al majorrii preului unitar de vnzare.
Profitul iniial are mrimea V CT, iar cel ulterior CT) (VM c CT VM - ,
unde c este cota de impunere aferent impozitului nou introdus. Pe baza ipotezei de
egalitate a celor dou profituri avem:
) CT VM ( c CT VM CT V - = , (94.1)
din care se obine mrimea venitului modificat/majorat, respectiv ulterior
introducerii noului impozit:
) c 1 ( ) CT c V ( VM - = , (94.2)
unde avem urmtoarea restricie ) 1 , 0 ( ce .
VM este o funcie cresctoare n c, cu alte cuvinte cu ct cota de impunere
este mai mare, cu att creterea venitului (prin pre), inclusiv a preului unitar de
vnzare, este mai mare:
0
) c 1 (
CT V
VM
2
'
c
>

= (94.3)
sau
V VM lim
0 c
=

i + =

VM lim
1 c
, (94.4)
adic ) , V ( VM + e .
Bugetul de stat
169
n cazul opiunii de majorare a preului, ofertantul va lucra cu dou categorii
de preuri:
- un pre de pia, fie pp, n care este inclus cuantumul unitar al
impozitului T i care va fi preul la care cumprtorul achiziioneaz
produsul;
- un pre de gestiune, fie pg, n care nu este inclus impozitul:
pg = pp T (95)
Preul de gestiune este un pre de calcul al profitului obinut de ofertant, care
n calculele sale de eficien nu poate conta pe mrimea T a impozitului ce trebuie
virat necondiionat ctre bugetul statului. Oferta sa va fi determinat tocmai de
acest pre de gestiune, din care el suport cheltuielile privind activitatea i obine
profitul scontat (n sensul de profit obnuit, care i motiveaz efortul de iniiere,
desfurare i continuare a respectivei activiti).
Modelul Laffer cuprinde urmtoarele relaii similare celor ce descriu
echilibrul global cerere/ofert (93.1) (93.3):
funcia cererii, definit prin preul de pia:
C = C(pp) 0 C < ' (96.1)
funcia ofertei, definit prin preul de gestiune:
O = O(pg) 0 O > ' (96.2)
relaia ntre cele dou preuri, conform (95)
ecuaia echilibrului global, conform (93.3).
Ecuaia de echilibru se scrie, innd seama i de (95):
C(pg + T) = O (pg), (96.3)
din care se determin preul de gestiune la echilibru ca funcie de acciz:
) T ( pg pg =
-
(96.4)
Pe baza relaiilor (96.1) i (96.2) se pot determina cererea i oferta de
echilibru ca funcii de acciz:
)) T ( pg T ( C C + =
-
(96.5)
)) T ( pg ( O O =
-
, (96.6)
Finane
170
pentru care, n plus, avem:
- -
= O C , (96.7)
reprezentnd volumul de echilibru al activitii economice. Deoarece acciza este
definit pe unitatea de produs desfcut, se poate scrie expresia veniturilor bugetare
VB, pe care statul le dorete maxime:
)) T ( pg T ( C T max VB max + - = (96.8.1)
sau
)) T ( pg ( O T max VB max - = , (96.8.2)
din care rezult c veniturile bugetare sunt funcie de acciz:
maxVB = maxVB(T) (96.8.3)
Condiia de maxim revine la:
0 VB
'
T
= (96.9.1)
0 VB
' '
T
< , (96.9.2)
astfel nct din (96.9.1), ca ecuaie n raport cu acciza, se poate determina nivelul ei
optim T*, n sensul c maximizeaz ncasrile bugetare n condiiile echilibrului
global cerere/ofert.
Cu ajutorul lui T* se determin succesiv nivelele de optim ale venitului
bugetar (VB*), ale celor dou preuri (pg* i pp*) i ale volumului cererii i ofertei
(C* i O*).
Modelul permite i determinarea incidenei accizei, adic a msurii n care
ea este suportat de cumprtor, respectiv de ofertant. Incidena se calculeaz ca
pondere a sumei totale pltite de cumprtori, respectiv de ofertani, n total
ncasare bugetar:
- -
- -
-
- -
=
C T
C ) p pp (
a (96.10.1)
-
- -
-
-
=
O T
* O ) pg p (
b
*
, (96.10.2)
unde:
a = incidena accizei asupra cumprtorului,
b = incidena accizei asupra ofertantului.
Bugetul de stat
171
Introducerea accizei conduce la cteva relaii de ordine privind preurile n
modelul Laffer fa de modelul (93.1) - (93.3) n care nu apare acciza:
- -
> p pp i
- -
< p pg (96.11.1)
- <
-
C C
L
i
- -
< O O
L
, (96.11.2)
unde, pentru cerere i ofert, indicele L semnific nivelul lor conform modelului
Laffer, iar lipsa acestui indice indic nivelul acestora n condiiile modelului fr
acciz (93.1) - (93.3).
3.11.2 Elementele impozitului
Impunerea fiscal este introdus prin lege, care precizeaz pentru fiecare
impozit n parte care sunt contribuabilii, materia impozabil, mrimea relativ a
impozitului, termenele de plat, sanciunile referitoare la sustragere. Prin aceasta se
realizeaz, totodat, punerea n cunotin att a organelor fiscale, ct i a
contribuabililor, care, n plus, pentru anumite impozite, sunt ncunotiinai i n
mod expres prin avize ntocmite i expediate prin grija organelor fiscale locale.
Informaiile cuprinse n legile ce reglementeaz impunerea fiscal includ
elementele caracteristice fiecrui impozit introdus n practica fiscal curent a rii.
a) Subiectul impozitului este persoana fizic sau juridic pentru care legea
stabilete obligativitatea de plat a impozitului, adic ceea ce se numete
curent contribuabil. n anumite cazuri, legea stabilete un ter,
mputernicit i obligat s rein impozitul i s-l verse la buget. De pild,
n cazul impozitului pe salariu, salariatul este subiect, el pltete
impozitul din salariul su, dar reinerea i virarea la buget revine celui
care l-a angajat.
b) Suportatorul impozitului este persoana fizic sau juridic ce suport
efectiv plata impozitului. Se mai numete destinatar, deoarece
impozitul n cauz este virat spre respectiva persoan, pentru a fi
suportat. De pild, n cazul taxei pe valoarea adugat, impozitul este
perceput (datorat, calculat i vrsat la buget) de vnztorul unui produs,
care este subiect al acestei taxe. Prin pre, ns, acesta poate vira taxa n
sarcina cumprtorului, care este suportatorul acesteia.
c) Obiectul impozitului este materia supus impozitrii: venitul, averea,
obiectul vndut/cumprat, bunul importat etc.
d) Sursa impozitului arat din ce anume se pltete impozitul, ceea ce n
mod obinuit este venitul contribuabilului. Sursa poate s coincid sau
nu cu obiectul impozitului. La impozitele pe venit, cele dou elemente
coincid; n schimb, la impozitele pe avere ele nu coincid de obicei,
deoarece numai n cazuri de excepie contribuabilul i diminueaz
Finane
172
averea prin vnzarea unei pri a acesteia cu scopul de a-i achita
impozitul aferent.
e) Unitatea de impunere este unitatea de msur cu care se determin
dimensiunea materiei impozabile. De pild, n cazul impozitului pe teren
aceasta este metrul ptrat pentru terenurile intravilane cu alte destinaii
dect cele agricole i hectarul pentru terenurile agricole.
f) Cota impozitului reprezint impozitul aferent unitii de impunere.
Aceast cot poate fi stabilit ca sum fix sau ca o cot procentual
(constant, progresiv sau regresiv).
g) Asieta este totalitatea msurilor pe care organele fiscale le iau n vederea
aezrii impozitului pentru fiecare subiect n parte: identificarea
obiectului, stabilirea mrimii sale i calculul impozitului datorat.
h) Termenul de plat reprezint data pn la care impozitul trebuie s fie
achitat. Pentru impozitele introduse n legtur cu obiecte ce prezint
repetabilitate pe parcursul anului (salariul, profitul, vnzrile de produse
etc.) se stabilesc termene repetitive legate de data constituirii obiectului
impozitului: data plii salariului, data nchiderii gestiunii lunare etc.
Pentru impozitele introduse n legtur cu obiecte a cror modificare de
volum este mai rar se fixeaz o dat sau cteva date pe parcursul anului,
la care plata se poate face integral, eventual n trane. Legea
menioneaz pentru fiecare tip de impozit sanciunile care vor fi
suportate de subiect n caz de nerespectare a termenelor de plat:
majorri, popriri, sechestru, scoaterea la licitaie, amenzi penale i, n
cazuri extreme (evaziune intenionat sau frauduloas), privarea de
libertate.
3.11.3 Principiile impunerii fiscale
Impunerea fiscal este un complex de msuri i operaiuni, efectuate n baza
legii, care au ca scop stabilirea impozitului ce revine n sarcina unei persoane fizice
sau juridice. Impunerea fiscal include o latur politic, prin care se stabilete cine
i pentru ce pltete impozitul, i o latur tehnic, adic metodele i tehnicile prin
care se msoar obiectul impunerii i se determin cuantumul impozitului.
Prin fiscalitate statul ncearc s realizeze un echilibru ntre eficien i
echitate. Pe de o parte, statul trebuie s asigure prin fiscalitate colectarea fondurilor
pentru realizarea programelor sociale, economice, de colaborare internaional .a.
Pe de alt parte, fiscalitatea trebuie organizat astfel nct s nu apese pe cei
defavorizai, ceea ce revine la realizarea unei redistribuiri a veniturilor. Referitor la
eficien i echitate, unele teorii economico-financiare pun accent pe eficien
(monetarismul, liberalismul .a.), iar altele pe echitate (social-democraia,
democraia cretin .a.). Impunerea fiscal se realizeaz n virtutea unor principii
care, n timp, au fost formulate de ctre mai muli economiti.
Bugetul de stat
173
Adam Smith a formulat la nceputul secolului al XIX-lea urmtoarele
principii ale impunerii: justa impunere (echitatea fiscal), certitudinea impunerii,
comoditatea perceperii impozitului i randamentul impozitelor.
Maurice Allais, laureat al Premiului Nobel, a formulat n anii 70
urmtoarele principii ale impunerii: individualitatea, nediscriminarea,
impersonalitatea, neutralitatea, legitimitatea i lipsa arbitrariului.
n teoria modern a finanelor sunt formulate i acceptate principii de
echitate fiscal, principii de politic financiar, principii de politic economic i
principii social-politice, fiecare concretizat n cteva componente care precizeaz
anumite laturi i atribute ale coninutului acestora.
3.11.3.1 Principii de echitate fiscal
Realizarea acestor principii presupune ndeplinirea cumulativ a
urmtoarelor condiii:
a) stabilirea cuantumului de venit ce se consider c este suficient pentru
satisfacerea nevoilor de trai strict necesare; aceast condiie este activ
numai pentru impozitele directe, nu i pentru cele indirecte;
b) stabilirea puterii contributive, care se determin pentru fiecare pltitor n
parte n raport cu puterea economic a acestuia (venit sau avere) i cu
situaia personal (familial, social, vrst .a.);
c) corelarea sarcinilor fiscale n cadrul aceleiai categorii de contribuabili i
ntre diferite categorii de contribuabili;
d) impunerea s fie general, adic s fie pltitori toi cei ce posed un venit
sau o avere situate peste un anumit nivel.
Cuantificarea cerinelor principiilor de echitate fiscal se poate realiza n
contextul teoriei utilitii, prin definirea funciei de utilitate n raport cu venitul,
funcie care exprim comportamentul contribuabilului fa de venitul su:
U = U(V) 0 U > ' i 0 U < ' ' , (97)
unde:
U = utilitatea,
U() = funcia de utilitate,
V = venitul contribuabilului.
Echitatea fiscal nseamn dreptate social n materie de impunere
fiscal. Pentru aceasta sunt formulate principiile:
impunerea difereniat a veniturilor i averii;
minimul neimpozabil.
Finane
174
Pornind de la aceast funcie, se pot formula ipoteze referitoare la modul de
aezare a impozitului ca sacrificiu de prelevare a unei pri din venitul
contribuabilului n beneficiul realizrii funciilor statului. Sunt uzuale trei ipoteze
n legtur cu acest sacrificiu.
Sacrificiul absolut egal
Sacrificiul absolut egal este o ipotez de impunere potrivit creia
impozitele trebuie aezate astfel nct pierderile de utilitate (cauzate de diminuarea
veniturilor prin impunere) s fie egale:
) TB VB ( U ) VB ( U ) TA VA ( U ) VA ( U = , (98)
unde:
VA = venitul contribuabilului A,
VB = venitul contribuabilului B,
TA = impozitul suportat de contribuabilul A,
TB = impozitul suportat de contribuabilul B.
n condiiile ipotezelor privind sacrificiul, situaia fiscal a
contribuabilului A este considerat etalon, astfel nct pierderea lui de utilitate
cauzat de impunere urmeaz s se reflecte i asupra celorlali contribuabili sau cel
puin asupra celor din aceiai categorie cu el. Contribuabilul A este, n principiu, o
persoan ipotetic i anume cea care, avnd un venit VA i o situaie personal
bine precizat, pltete un impozit TA prestabilit. Contribuabilul B este o persoan
real creia urmeaz s i se stabileasc impozitul astfel nct pierderea sa de
utilitate, prin diminuarea venitului, s fie identic cu cea a persoanei ipotetice A. n
mod similar, se poate accepta n legtur cu contribuabilul A c este o persoan
care a realizat i anterior venituri i a pltit impozit n cuantum TA, n timp ce
contribuabilul B este un contribuabil nou, care nu a realizat pn acum venituri i
nu a pltit impozit. De asemenea, pstrnd sau nu ipoteza despre caracterul ipotetic
sau real al persoanei A, se poate accepta despre contribuabilul B c nu este nou, ci
c, doar acum, ntrunete condiii de venit i situaie personal care l calific n
aceiai categorie cu A.
Pe baza relaiei (98) i acceptnd proprietatea funciei U(V) de a fi
inversabil, se poate determina cuantumul impozitului pentru contribuabilul B:
| | ( ) ) TA VA ( U ) VA ( U ) VB ( U U VB TB
1
+ =

(99)
Venitul VA sau VB se numete venit brut, total sau global, iar venitul rmas
dup impozitare, TA VA sau TB VB , se numete venit net sau disponibil.
Efectul ipotezei sacrificiului absolut egal, n cazul anumitor funcii de
utilitate, este proporionalitatea impozitului, adic impunerea cu aceiai cot a
veniturilor celor doi contribuabili. Ipoteza este echitabil n cazul contribuabililor
Bugetul de stat
175
aflai ntr-o aceiai categorie definit de puterea economic i situaia personal. Cu
toate c proporionalitatea impunerii ar prea n principiu echitabil, totui nu este
aa, echitatea fiind n acest caz relativ, discutabil. n cazul n care venitul
contribuabilului A este de cteva ori mai mare dect cel al lui B, atunci o cot
similar de prelevare a impozitului poate duce la situaia c venitul lui B s-a
diminuat dramatic, n timp ce pentru A diminuarea este suportabil.
Proporionalitatea, ca efect al ipotezei sacrificiului absolut egal, apare n
cazul funciei de utilitate din clasa funciilor logaritmice:
U(V) = lnV, (100.1)
ceea ce conduce, conform (98), la egalitatea:
( ) ( ) TB VB ln VB ln TA VA ln VA ln = , (100.2)
din care rezult:
VB
TB
VA
TA
= , (100.3)
cu alte cuvinte: cota de impozitare este aceeai.
Sacrificiul proporional egal
Sacrificiul proporional egal este o ipotez de impunere potrivit creia
ponderea utilitii venitului disponibil n utilitatea venitului brut se pstreaz
aceiai:
) VB ( U
) TB VB ( U
) VA ( U
) TA VA ( U
=

(101)
n acest caz, impozitul pltit de contribuabilul B este dat de relaia:
| | )
) VA ( U
) VB ( U
) TA VA ( U ( U VB TB
1
- =

(102)
Sacrificiul marginal egal
Sacrificiul marginal egal este o ipotez de impunere potrivit creia
pierderea de utilitate marginal ntre venitul brut i cel disponibil este egal:
( ) ( ) ( ) ( ) VB U TB VB U VA U TA VA U ' ' = ' ' (103)
Finane
176
n acest caz, impozitul pltit de contribuabilul B este dat de relaia:
| | ( ) ( ( ) ( )) ( )
)
' + ' ' =

dV VB U VB U TA VA U U VB TB
1
(104)
n aceast ipotez se ine seama de faptul c utilitatea marginal a unei
uniti de venit este cu att mai mare cu ct venitul este mai mic, adic de faptul c
utilitatea marginal este o funcie descresctoare (potrivit proprietilor funciei de
utilitate (97), funcia de utilitate marginal ( U' ) are derivata negativ).
Ipoteza sacrificiului marginal egal a fost interpretat de unii autori, n mod
greit, ca utilitate marginal a venitului disponibil. n aceast interpretare, ar trebui
ca utilitile marginale ale venitului disponibil s fie egale:
( ) ( ) TB VB U TA VA U ' = ' , (105)
ceea ce conduce implicit la egalitatea veniturilor disponibile, adic o nivelare a
acestora, total contraproductiv, ca de altfel orice msur economic de
uniformizare. n cazul n spe, nimeni nu ar mai dori s depun efort sau s-i
asume risc n vederea obinerii unui venit mai mare, deoarece prin impozitare
venitul su disponibil ar fi diminuat la nivelul celui ce nu-i mrete efortul sau
nu-i asum risc pentru creterea venitului su.
Tipuri de cote de impunere
n virtutea principiului echitii fiscale se practic dou modaliti principale
de impunere: n sume fixe i n cote procentuale.
Impunerea n sume fixe este destul de limitat, deoarece nu rspunde bine
cerinei de corelare a sarcinii fiscale cu puterea economic a contribuabilului. Azi
este utilizat pentru aezarea unor impozite indirecte (ca de pild acciza n sum
fix pentru igri i alcool) sau a unor taxe (n special locale).
Impunerea n cote procentuale este larg utilizat, fiind, n zilele noastre,
principala modalitate de aezare a impozitului, deoarece asigur o bun corelare a
sarcinii fiscale att cu puterea economic a contribuabilului, ct i cu situaia sa
personal. Sunt n uz trei variante:
n cote proporionale;
n cote progresive, cu alternativele:
- cote progresive simple,
- cote progresive compuse sau cote progresive pe trane;
n cote regresive.
Impunerea n cote proporionale presupune stabilirea cuantumului
impozitului T cu o aceiai cot procentual (t) indiferent de mrimea masei
impozabile (M):
M t T - = (105)
Bugetul de stat
177
n ce privete echitatea, aceasta este discutabil dac cei impui dispun de
mase impozabile n limite de mare amplitudine (vezi Sacrificiul absolut egal).
Impunerea n cote progresive presupune variaia cotei procentuale n sensul
n care variaz i volumul materiei impozabile. Caracteristica acestei modaliti de
impunere este partajarea materiei impozabile pe trane, definite ntre dou nivele
ale volumului acesteia. S presupunem c sunt definite n trane, identificabile prin
indicele j ( j = 1,2,...n), astfel:
trana ] M ; 1 M [
j 1 j j
+ e

(106)
Pentru j = 1 limita inferioar a tranei este 0 sau minimul impozabil, iar
pentru j = n limita superioar nu este precizat, ceea ce nseamn c nivelul cotei
de impunere se pstreaz acelai pentru orice caz n care materia impozabil
depete volumul 1 M
1 n
+

.
Impunerea n cote progresive presupune o cot de impunere diferit pentru
fiecare tran, respectiv
j
t , cresctore o dat cu masa materiei impozabile.
Creterea se poate face cu pas/ritm constant p
p t t
1 j j
+ =

p > 0 (107.1)
sau cu pas/ritm variabil
j
p :
j 1 j j
p t t + =

0 p
j
> (107.2)
n cazul creterii cu pas variabil, ntre doi pai succesivi exist relaia:
1 j j j
p k p

- = , (107.3)
unde
j
k este un coeficient de multiplicare 1 k
j
> sau 1 k 0
j
< < , astfel nct avem
ntotdeauna
1 j j
t t

> .
Alternativa cotelor progresive simple presupune c dac un contribuabil x
dispune de o materie impozabil cuprins n trana j, aceasta se impune n totalitate
Finane
178
cu cota
j
t . n acest caz, masa materiei impozabile (Mx) se clasific ntr-una din
trane potrivit relaiei:
j 1 j
M Mx 1 M s s +

, (108.1)
apoi se fixeaz cota de impunere
j
t i se determin impozitul n sarcina
contribuabilului x:
M t Tx
j
- = (108.2)
Alternativa cotelor progresive pe trane presupune c, din materia
impozabil a contribuabilului x, se impune cu cota
j
t numai cuantumul ce
reprezint amplitudinea tranei j, adic Mx este la rndul su partajat pe trane al
cror volum este egal cu amplitudinea amintit:
1 j j j
M M Mx

= j = 1,2,...n (109.1)
Mx Mx
n
1 j
j
=
_
=
(109.2)
Cuantumul impozitului datorat de contribuabil este:
j
n
1 j
j
Mx t Tx - =
_
=
(109.3)
n cazul n care legea prevede un minim neimpozabil, atunci este, aa cum
am artat, limita superioar a tranei 1, iar cota de impunere prevzut este 0 t
1
= .
Impunerea n cote regresive nu apare ca modalitate practic de aezare a
impozitului, ci doar ca o consecin a impozitelor indirecte. Acestea sunt aezate n
cot procentual sau fix pe unitatea de consum, devenind astfel o sarcin
constant ce revine oricrui consumator al unui produs supus impunerii indirecte.
Varietatea veniturilor consumatorilor face ca, n mod relativ, impozitul s fie cu
att mai mic cu ct venitul crete. Prin aceasta impunerea capt caracter regresiv.
Bugetul de stat
179
3.11.3.2 Principii de politic financiar
Aceste principii rspund unor necesiti de natur financiar referitoare la
suma colectat ca venit la buget i la relativa stabilitate a acestor sume n raport cu
conjunctura economic. n acest grup de principii se includ:
randamentul fiscal,
stabilitatea,
elasticitatea.
Randamentul fiscal este menionat relativ la fiecare impozit n parte, dar i
la ansamblul sistemului de impozite. Condiiile lui sunt:
D caracterul universal al impozitului, care presupune dou interpretri:
- impozitul s fie aezat n legtur cu i pltit de ctre toate
persoanele (fizice sau juridice) care obin acelai tip de venit (adic
din aceiai surs), care au acelai gen de avere sau care cumpr din
ar sau import n ar acelai tip de produs;
- impozitul s se calculeze i s se plteasc pentru ntreaga materie
impozabil referitoare la o anumit persoan (fizic sau juridic);
D inexistena posibilitilor de sustragere de la impunere a materiei
impozabile (parial sau total, licit sau ilicit);
D aezarea i recoltarea impozitului/impozitelor s se fac cu cheltuieli
minim posibile.
Stabilitatea este principiul potrivit cruia randamentul fiscal nu trebuie s
fie influenat de fazele ciclului economic, adic s nu oscileze excesiv de la fazele
ce caracterizeaz starea de expansiune la cele ce caracterizeaz starea de recesiune.
Elasticitatea este principiul potrivit cruia impozitul poate fi adaptat n mod
operativ la nevoile de venituri ale statului.
Un alt principiu din grupa celor de politic financiar este cel al multitudinii
impozitelor. Este un principiu generat de practica fiscal, potrivit cruia este
recomandabil utilizarea unui sistem de impozite i nu a unui impozit unic. Aceasta
creeaz o flexibilitate mai mare n constituirea veniturilor statului i confer,
totodat, caracteristica de prghie a impozitului, adic posibilitatea nuanrii
atitudinii statului fa de diferite categorii de venituri, fa de diverse genuri
de avere, fa de varietatea categoriilor de activiti, fa de diversitatea
problemelor de dezvoltare zonal etc. Neadecvarea impozitului unic este cu att
mai relevant cu ct, n chiar cazurile limitate n care s-a ncercat sau se ncearc
definirea unui singur impozit referitor la un anumit gen de materie impozabil,
dificultile de aezare sunt deosebit de mari. De pild, introducerea unui impozit
unic (global) pe veniturile persoanelor fizice ridic mari probleme privind
coninutul acestor venituri (ce s se includ n ele) sau categoriile de persoane
fizice care trebuie supuse unui astfel de impozit etc.
Finane
180
3.11.3.3 Alte grupe de principii
Un grup distinct de principii sunt cele de politic economic, al cror
coninut se refer la realizarea unor obiective economice pe care le are n vedere
statul. Teoria financiar nu definete n mod expres astfel de principii, ci doar
genuri de obiective a cror realizare poate fi influenat prin impozite: procurarea
veniturilor necesare efecturii cheltuielilor avute n vedere de stat; folosirea
impozitelor, n general a fiscalitii, ca prghie pentru stimularea dezvoltrii
economice generale, zonale sau de ramur; idem pentru stimularea/frnarea
consumului unor produse; idem pentru operaiuni sau relaii de afaceri n comerul
exterior.
Un alt grup de principii sunt cele social-politice, al cror coninut se refer
la realizarea unor obiective sociale i politice pe care statul le are n vedere. Nici n
acest caz nu sunt definite n mod expres astfel de principii, ci doar obiective a cror
realizare poate fi influenat prin impozite: protejarea veniturilor unor categorii
defavorizate, limitarea consumului unor produse considerate duntoare sntii,
influenarea comportamentului demografic al indivizilor i familiilor, deplasarea
poverii fiscale ctre categoriile sociale care n principiu nu susin partidul sau
coaliia de guvernmnt, corelarea fiscalitii cu interesele categoriilor sau
grupurilor sociale pe care le reprezint formaiunile politice guvernante, refacerea
imaginii guvernului n anul preelectoral etc.
3.11.4 Aezarea impozitelor
Aezarea impozitelor este un complex de operaiuni privind stabilirea
obiectului impozabil, determinarea cuantumului impozitului i perceperea
impozitului.
Stabilirea obiectului impozabil are n vedere constatarea materiei
impozabile (care este n sarcina organului fiscal) i evaluarea acesteia (efectuat
de organul fiscal nsui sau n conlucrare cu chiar contribuabilul sau cu o ter
persoan).
Evaluarea se poate face indirect sau direct.
Evaluarea indirect se poate efectua:
- pe baza semnelor exterioare ale obiectului impozabil, uzual pentru
impozitele de tip real, operativ, simpl i puin costisitoare, dar
aproximativ i generatoare de abuzuri; de exemplu, evaluarea unui
imobil dup numrul i destinaia ncperilor;
- forfetar, adic atribuirea unei valori n nelegere cu contribuabilul;
Bugetul de stat
181
- administrativ, adic atribuirea unei valori de ctre chiar organul fiscal pe
baza propriilor informaii i ajustabil pe baza unor argumente
prezentate de contribuabil i acceptate de organul fiscal.
Evaluarea direct se poate efectua:
- pe baza declaraiei unei tere persoane, ale crei calitate i obligaie sunt
stabilite prin lege; de exemplu, cel ce angajeaz are calitatea i obligaia
de a declara sumele pltite ca venit angajatului su i de a-i opri i vrsa
impozitul pe acest venit;
- pe baza declaraiei contribuabilului, cruia i se stabilete prin lege
obligaia de declaraie, ca i forma n care trebuie fcut i termenul pn
la care trebuie depus.
Determinarea cuantumului impozabil are n vedere calculul sumei de
plat. n cazul n care calculul se face aa cum s-a artat n subcapitolul 3.11.3.1
(Tipuri de cote de impunere), metoda de calcul se numete a impozitului de
cotitate, cea mai uzual n zilele noastre.
Teoria financiar menioneaz i metoda impozitului de repartiie, n care
autoritatea statal stabilete volumul necesar al veniturilor i l repartizeaz pe
contribuabili dup o anumit cheie (criteriu). Aceast metod este utilizat
uneori, n special la nivelul colectivitilor mici (sat, comun, cartier), n legtur
cu realizarea unui obiectiv de interes comun, pentru care cei interesai accept s
contribuie din dorina de a grbi realizarea, care ar putea fi amnat dac s-ar
atepta existena unei finanri bugetare.
3.12 Impozitele directe
Impozitele directe sunt o categorie de impozite clasificate dup criteriul
trsturilor de fond i de form. Ele prezint o serie de avantaje rezultate din
trsturi ce rspund cerinelor multora din principiile impunerii: sunt nominative,
sunt legate de puterea economic i de situaia personal a contribuabilului, sunt
aduse la cunotina pltitorului anticipat plii att n ce privete suma de plat, ct
i termenele-scaden.
Impozitele directe sunt clasificate dup obiectul impunerii n impozite reale
i impozite personale.
Impozitele reale sunt aezate pe obiectul activitii i nu mai sunt
caracteristice epocii contemporane (vezi i subcapitolul 3.10). Aezarea lor
necesit introducerea unei instituii specifice care s descrie obiectul activitii i
s-l nregistreze pe persoane. O astfel de instituie s-a creat n timp numai n
legtur cu pmntul i activitile legate de el; pentru alte genuri de activiti nu s-
a putut impune o astfel de instituie. Cea iniiat n legtur cu pmntul se numea
cadastru. Aceast instituie avea ca obiect descrierea bunurilor funciare,
Finane
182
menionarea veniturilor pe care acestea le produceau i evidena lor pe proprietari.
Aceast instituie, cu acelai obiect, dar cu funcii modificate, se pstreaz i azi.
Impozitele personale sunt aezate pe venit i pe avere i constituie forma de
impunere cea mai rspndit n zilele noastre.
3.12.1 Impozitele pe venit
Impozitele pe venit sunt aezate pe diferitele tipuri de venituri, unele fiind
ns exonerate: pensii, ajutoare sociale, burse, dobnzi .a., cu diferenieri pe ri i
n timp.
Obiectul acestui impozit l constituie venitul realizat de orice persoan fizic
sau juridic, venit care se numete brut. Acesta este ajustat, potrivit legii, prin
deducerea unor cheltuieli pe care le-a suportat contribuabilul, obinndu-se astfel
venitul impozabil care reprezint materia impozabil i, ca expresie cantitativ,
masa acesteia.
Cheltuielile deductibile sunt, de regul:
- cheltuieli pentru desfurarea activitii,
- dobnzile pltite pentru creditele utilizate,
- vrsmintele la fondul de amortizare i la cel de rezerv,
- cotizaiile pentru asigurri sociale,
- primele de asigurare,
- unele cheltuieli social-culturale,
- pierderi din activitatea anilor precedeni,
- pierderi din calamiti naturale
Dup criteriul subiectului impozitului, impozitele pe venit sunt impozite pe
veniturile persoanelor fizice i impozite pe veniturile persoanelor juridice.
3.12.1.1 Impozitul pe veniturile persoanelor fizice
Subiectul acestui impozit sunt persoanele fizice care i au domiciliul sau
rezidena n statul beneficiar al respectivului impozit, precum i persoane
nerezidente (cu unele excepii) care realizeaz venituri n respectivul stat. Legea
scutete, de regul, de la plata acestui impozit unele categorii de beneficiari de
venit, cum sunt: suveranii i familiile regale, diplomaii strini acreditai
(cu condiia reciprocitii), persoanele care realizeaz venituri sub minimul
impozabil i, uneori, militarii.
Aezarea impozitului se face cu sau fr luarea n considerare a situaiei
personale a contribuabilului: starea civil, numrul de persoane n ntreinere,
existena vreunui handicap .a.
Bugetul de stat
183
Sistemul de impunere poate fi:
a) separat, adic se introduce un impozit unic pentru fiecare categorie de
venit sau se face impunerea pe fiecare surs de venit;
b) global, adic un impozit unic pentru toate veniturile cumulate obinute
de contribuabil, indiferent de categoria acestora sau de sursa lor.
Calculul impozitului se face cel mai adesea n cote progresive simple sau pe
trane. n Romnia, ncepnd cu 01.01.2002 cota minim a impozitului pe venitul
persoanelor fizice (salarii i pensie) este de 18% pentru venituri lunare impozabile
de pn la 1 800 000 lei, respectiv 21 600 000 lei inclusiv n cazul n care venitul
se determin anual; cota maxim este de 40% pentru trane de venituri care
depesc 10 200 000 lei lunar, respectiv 122 400 000 lei n cazul n care venitul se
determin anual. De la aceeai dat cuantumul deducerii personale este stabilit
la 1 600 000 lei lunar, iar cel al cheltuielilor profesionale la 160 000 lei lunar.
3.12.1.2 Impozitul pe veniturile persoanelor juridice
Subiectul acestui impozit sunt persoanele juridice care obin venituri n statul
beneficiar al respectivului impozit, indiferent de domiciliul lor. Subiecii sunt, de
regul, difereniai dup caracterul participanilor la asociere:
- persoane juridice rezultate din asocierea de persoane fizice, numite i
societi de persoane, caracterizate prin faptul c este dificil de fcut
distincie ntre averea asociatului i averea societii; de aceea,
impunerea veniturilor se face dup procedurile de impunere a veniturilor
persoanelor fizice;
- persoane juridice rezultate din asocierea de capitaluri, numite i societi
de capital, caracterizate prin faptul c se poate distinge net ntre averea
participanilor i averea societii: participanii (acionarii) rspund de
actele iniiate de societate numai n limita capitalului cu care au intrat n
asociaie.
Obiectul acestui impozit l constituie venitul persoanei juridice n cauz. n
cazul societilor de capital pot fi identificate trei niveluri de venit:
a) profitul societii nainte de impozitare,
b) profitul repartizat ca divident pentru acionari,
c) profitul rmas la dispoziia societii.
Practica fiscal cunoate patru modaliti de impunere a societilor de
capital, modaliti care in seama de existena celor trei niveluri de venit
menionate mai sus:
(i) se impune a) i, separat, b);
(ii) se impune numai b);
(iii) se impune numai c);
(iv) se impune b) i, separat, c).
Finane
184
Fiecare din aceste modaliti rspunde unor anumite obiective de politic
economic a statului beneficiar al impozitului i genereaz avantaje sau
dezavantaje n sarcina beneficiarului de venit.
n Romnia profitul este impozitat cu o cot de 25% aplicat profitului
impozabil, calculat pornind de la profitul brut din activitatea de baz la care se
adaug alte categorii de venituri (din activiti conexe sau colaterale, din activiti
financiare, din activiti excepionale, din chirii etc.) i unele cheltuieli
nedeductibile (cheltuieli peste cota legal de cheltuieli de protocol sau sponsorizare
.a.) i din care se scad unele cheltuieli deductibile (cheltuieli financiare,
constituirea unor fonduri de rezerv i amortizare, pierderi din anii precedeni sau
din calamiti naturale .a.). Aceast cot se modific n unele cazuri, cum este cel
al Bncii Naionale, pentru care cota este de 80% din profitul realizat i dup
deducerea cheltuielilor permise de lege i constituirea fondului de rezerv.
3.12.2 Impozitele pe avere
Impozitele pe avere sunt aezate n legtur cu proprietatea deinut de
persoanele fizice sau juridice. Dup obiectul propriu-zis al impunerii, impozitele pe
avere sunt: impozite pe averea propriu-zis, impozite pe circulaia averii i
impozite pe sporul de avere. Plata impozitului se face, n quasitotalitatea cazurilor,
din veniturile proprietarului i nu din substana averii, pentru a ncuraja
economisirea cu scopul acumulrii.
3.12.2.1 Impozitele pe averea propriu-zis
Subiectul acestor impozite l reprezint proprietarul averii.
Obiectul impozitului l reprezint averea, care poate lua forma bunurilor
imobile (teren, imobile etc.) sau a tuturor bunurilor din patrimoniu, imobile sau
mobile (activul net). Potrivit acestor forme de avere, se ntlnesc dou categorii de
impozite:
a) impozitul pe proprietatea imobiliar, aezat asupra terenurilor,
cldirilor i altor bunuri imobiliare; masa materiei impozabile se
determin fie prin valoarea de achiziie, fie prin valoarea declarat, fie ca
rezultat al capitalizrii venitului obinut pe seama respectivului bun;
cotele de impunere sunt n general sczute, impozitul este relativ
neelastic i are n general randament sczut;
b) impozitul pe activul net, aezat asupra tuturor categoriilor de bunuri din
patrimoniul contribuabilului, din a cror valoare se scad datoriile ce le
genereaz; ca subiect al acestui impozit pot fi att persoanele fizice, ct
Bugetul de stat
185
i cele juridice sau numai una din cele dou categorii; n masa
impozabil sunt incluse de regul patrimoniul funciar i orice categorie
de bunuri ce servete la desfurarea activitii subiectului proprietar.
3.12.2.2 Impozitele pe circulaia averii
Subiectul acestor impozite este de regul beneficiarul transferului de avere,
transfer care constituie obiectul impozitului. Dup tipul de transfer, sunt uzuale trei
categorii de impozite:
a) impozitul pe actele de vnzare-cumprare privind bunuri
imobiliare, care este perceput cu ocazia notificrii actului, prevzut n
mod expres prin lege i fr de care actul nu este recunoscut de
autoritile publice; cotele de impunere sunt cresctoare odat cu
valoarea vnzrii;
b) impozitul pe succesiuni, care este perceput pentru actele succesoarale,
fiind acceptate numai cele ntre persoane fizice; cotele de impunere sunt
cresctoare odat cu valoarea masei succesorale i cu diluarea gradului
de rudenie;
c) impozitul pe donaii, care este perceput pentru transferurile de avere
ntre vii; cotele de impunere sunt cresctoare odat cu valoarea materiei
donate i cu diluarea gradului de rudenie ntre donator i donatar (cel ce
primete donaia) i cu scopul donaiei (n vederea morii, cu efecte dup
moarte, pe patul morii, ntre vii).
3.12.2.3 Impozitul pe sporul de avere
Subiectul acestui impozit sunt proprietarii ce au dobndit spor de avere
imobiliar (uneori i mobiliar), spor ce constituie obiectul impozitului. Impozitul
se percepe n momentul vnzrii averii sau a unei pri a ei i se calculeaz asupra
sporului de valoare a acesteia ntre momentul achiziiei i momentul vnzrii. Din
aceast valoare se deduc acele cheltuieli efectuate i probate de proprietar pentru
ameliorarea/modernizarea averii sale.
Raiunea acestui impozit este diminuarea ctigului fr efort, dobndit de
proprietar ca rezultat al unor cauze exterioare cum sunt: modificarea destinaiei
terenului fie n mod natural, fie ca efect al unor acte ale administraiei publice;
executarea unor lucrri edilitare (construcii de drumuri, canalizri, electrificri);
inflaia .a.
Finane
186
3.12.3 Dubla impunere juridic internaional
Dubla impunere juridic internaional reprezint supunerea la impozit a
aceleiai materii impozabile, pentru acelai interval de timp de ctre autoritile
fiscale din dou ri.
n interiorul aceluiai stat, o anumit materie poate fi supus mai multor
impozite, ceea ce definete dubla impunere economic, cu alt natur dect cea
juridic internaional.
Dubla impunere juridic internaional apare numai n legtur cu impozitele
directe, adic n legtur cu obinerea de venituri i/sau deinerea de averi ntr-un
stat de ctre o persoan (fizic sau juridic) rezident strin n statul respectiv.
Acceptarea sau nu a acestei duble impuneri este o chestiune de voin reciproc
ntre cele dou ri: cea unde se obine venitul / se deine averea i cea de origine a
rezidentului.
Posibilitatea dublei impuneri juridice internaionale este dat de faptul c
fiecare stat stabilete n mod suveran criteriul dup care impune, i anume:
- criteriul rezidenei, potrivit cruia impunerea veniturilor se face n ara
creia i aparine rezidentul, indiferent de ara n care sunt ele obinute;
- criteriul naionalitii, potrivit cruia rezidenii unui stat, indiferent de
faptul c locuiesc sau nu n acel stat, sunt supui impunerii fiscale de
ctre acest stat pentru veniturile pe care le obin i/sau pentru averea pe
care o dein n acest stat;
- criteriul originii veniturilor, potrivit cruia impunerea fiscal se face de
ctre statul n care o persoan obine venituri sau deine avere, indiferent
de rezidena sau de naionalitatea acestei persoane.
Dubla impunere juridic internaional se poate evita prin convenii bi sau
multilaterale ntre state, pentru care unele organisme mondiale au propus modele:
Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic (n 1963, 1977 i 1994) i
Organizaia Naiunilor Unite (n 1981).
Evitarea dublei impuneri juridice internaionale se poate realiza prin patru
procedee:
a) exonerarea, potrivit creia venitul obinut de un rezident al rii A n
afara acesteia i supus impunerii acolo unde l-a obinut, nu se include n
venitul impozabil al rezidentului calculat n ara A.
b) scutirea progresiv, potrivit creia venitul obinut de un rezident al rii
A n afara acesteia se include n venitul impozabil al rezidentului
calculat n ara A cu scopul de a se determina cota de impunere. Aceast
Bugetul de stat
187
cot se aplic apoi venitului impozabil obinut n ara A. Fie VA venitul
obinut de rezident n ara A, VB venitul obinut de rezident n ara B,
c cursul de schimb practicat oficial n ara A pentru moneda rii B i
t(V) cota de impunere n ara A pentru un venit de mrimea V. Impozitul
datorat de rezident n ara A este:
( ) | | VA VB c VA t IA - - + = (110)
c) creditarea obinuit, potrivit creia impozitul datorat rii A de un
rezident al acestei ri pentru veniturile obinute de el n ara B, se
stabilete n ara A scznd impozitul pltit n ara B din impozitul
calculat pentru un venit echivalent n ara A, dar nu mai mult dect
acesta din urm.
Calculul impozitului datorat de rezident n ara A pentru toate veniturile sale
se stabilete potivit urmtorului algoritm:
| | ) VB c VA ( ) VB c VA ( t ) VB c VA ( IcA - + - - + = - + (111.1)
| | ) VB c ( ) VB c ( t ) VB c ( IcA - - - = - (111.2)
{ } c VB )] VB ( t [ ) VB ( TIpB
B
- - = (111.3)
)) VB * TIpB ), VB c ( IcA min( ) VB c VA ( IcA
) VB c VA ( IdA
- - + =
= - +
(111.4)
unde:
) VB c VA ( IcA - + = impozitul calculat n ara A pentru venitul total al
rezidentului (obinut n ambele ri),
) VB c ( IcA - = impozitul calculat n ara A pentru venitul obinut de
rezident n ara B, venit care a fost i transformat n
moneda rii A,
TipB(VB) = transformata n moneda rii A a impozitului pltit de
rezident n ara B pentru venitul obinut de el acolo,
) VB ( t
B
= cota de impunere n ara B a venitului obinut acolo de
ctre rezident,
) VB c VA ( IdA - + = impozitul datorat n ara A de ctre rezident pentru venitul
su total (obinut n ambele ri).
Acest criteriu presupune c ara A i ofer rezidentului un credit fiscal, dar
nu mai mare dect impozitul pe care l-ar fi datorat n ara A n cazul c ar fi obinut
aici un venit echivalent cu cel obinut n ara B.
Finane
188
d) creditarea integral, potrivit creia impozitul pltit n ara B de ctre
rezidentul rii A, pentru veniturile obinute de el n acea ar, se deduce
integral din impozitul datorat de el n ara A. Potrivit notaiilor anterioare
impozitul datorat n ara A este:
) VB ( TIpB ) VB c VA ( IcA ) VB c VA ( IdA - + = - + (112)
Acest criteriu presupune c ara A i ofer rezidentului un credit fiscal de
mrimea impozitului pe care acesta l-a pltit n ara B pentru veniturile obinute de
el acolo.
3.13 Impozitele indirecte
Impozitele indirecte sunt aezate asupra vnzrilor de mrfuri i prestrilor
de servicii, ceea ce confer acestora caracterul de impozit pe cheltuieli sau de
impozit pe consum. Aceast ultim formulare decurge din faptul c suportatorul
impozitelor indirecte este consumatorul final. Toi ceilali ageni economici,
inclusiv investitorii, care folosesc un bun sau serviciu includ cheltuielile de
achiziie a acestora n costul produsului/serviciului pe care ei l fabric i l ofer
spre vnzare pe pia. Ei transfer impozitul indirect (inclus n preul de achiziie)
asupra preului de vnzare a propriului produs/serviciu, astfel nct nu mai suport
acest impozit.
Impozitele indirecte, fiind incluse n preul de achiziie a unui bun/serviciu,
nu pot fi aezate, n general, innd seama de situaia personal a contribuabilului
de facto, adic a cumprtorului/consumatorului. Dac raportm acest lucru la
veniturile consumatorilor, extrem de variate, rezult c impozitele indirecte au
caracter regresiv i rspund n mic msur cerinelor principiilor de echitate
fiscal. Dintr-o experien de peste 20 de ani n practica fiscal a unuia din cele mai
rspndite impozite indirecte, am numit taxa pe valoare adugat, au rezultat unele
posibiliti de a lua n considerare elemente de echitate fiscal, mai ales prin
diversificarea cotei de taxare pentru produsele de strict necesitate. Deoarece
acestea au o pondere mare n cheltuielile de consum ale categoriilor sociale cu
venit mic, se reduce implicit i prelevarea de venit pe care statul o practic prin
impunerea consumului. n Romnia, de exemplu, aceast tax s-a introdus la 1 iulie
1993 cu o cot de 15%, modificat de la 1 ianuarie 1998 pe trei nivele: 0% (pentru
exporturile efectuate de agenii economici cu sediu n Romnia), 11% (cota redus,
pentru carne, pete i produse din pete, pine, fin, medicamente de uz uman
i veterinar, uniforme colare pentru copiii din nvmntul pregimnazial i alte
cteva) i 22% (cota normal). ncepnd cu anul 2000 se practic o cot unic de
19%. Pentru comparaie menionm c Uniunea European recomand rilor
membre o cot redus ntre 4 i 9% i o cot standard (normal) de 14-20%.
Bugetul de stat
189
Economitii de factur liberal, ca de pild Milton Friedman, laureat al
premiului Nobel pentru economie, recomand utilizarea impozitelor indirecte i
eliminarea/diminuarea forte a celor directe, deoarece n acest fel se formeaz
pentru ofert/cerere preuri de pia ce reflect ansamblul mediului de tranzacii,
fr a mai fi necesar corectarea rezultatelor financiare finale ale operaiunilor
economice cu impactul pe care l are impozitarea veniturilor i a averii. Un alt
argument se refer la faptul c evaziunea fiscal n cazul acestor impozite este mult
mai greu de realizat, astfel nct sporete randamentul fiscal. Aceast opinie
teoretic nu este reflectat n practica fiscal a multor ri (dezvoltate sau mai puin
dezvoltate) n care, n ultimii circa 15 ani, ponderea impozitelor indirecte n total
venituri fiscale s-a meninut, cu mici oscilaii, relativ constant.
Potrivit opiniei lui Iulian Vcrel, membru al Academiei Romne, preferina
autoritilor fiscale pentru impozite indirecte, manifest de altfel i n Romnia,
este rezultatul a ceea ce, cu un singur cuvnt, putem numi comoditate. Reputatul
nostru economist formuleaz, n acest sens, urmtoarele caracteristici ale
impozitelor indirecte: interval scurt ntre momentul deciziei de instituire i
momentul cnd devin operaionale; cheltuieli modice de aezare, percepere i
urmrire; voaleaz imaginea statului ca iniiator i beneficiar, lsnd impresia c
cel ce comercializeaz este beneficiar i iniiator.
Impozitele indirecte au n principal trei forme: taxele de consum, taxele
vamale i taxele generale. n afara acestora, n unele ri, exist i monopoluri
fiscale, adic o concentrare total sau parial n mna statului a activitilor de
producie i comer (cu ridicata i/sau cu amnuntul) referitoare la anumite
produse, cum sunt: tutunul, sarea, alcoolul, crile de joc .a. Dac monopolul fiscal
vizez i producia, i comerul (n ansamblul lui), atunci se numete deplin; dac
vizeaz producia i una din fomele de comer (fie cu ridicata, fie cu amnuntul),
atunci se numte parial.
3.13.1 Taxele de consum
Taxele de consum sunt impozite indirecte al cror subiect este productorul
i/sau comerciantul, al cror obiect este produsul/serviciul ce se consum sau
ncasrile realizate prin vnzrile lor, iar suportatorul este consumatorul final.
n raport cu obiectul lor, taxele de consum sunt de dou categorii:
a) taxe de consum pe produs, numite i accize, aezate, de regul, asupra
bunurilor/serviciilor cu cel mai mare consum i pentru care ineria de
consum este mare, adic bunuri/servicii a cror cerere este, n general,
inelastic n raport cu preul, iar uneori chiar i cu venitul. Aezarea lor
poate fi fcut n sum fix pe unitatea de produs/serviciu sau n cot
Finane
190
procentual asupra preului de vnzare a acestora. Introducerea lor are i
raiuni fiscale, dar, adesea, i de alt natur, fiind motivate i de intenia
realizrii unor obiective valutare, sociale, de sntate .a. De exemplu,
accizele mari asupra igrilor strine sunt aezate i pentru a descuraja
importul (diminuarea plilor externe n valut), dar i pentru a descuraja
fumatul, obicei periculos asupra sntii.
b) taxele generale pe vnzri, aezate pe cifra de afaceri.
Dup veriga la care se ncaseaz, ele pot fi:
- cumulativ sau multifazic, atunci cnd se practic la fiecare vnztor,
neinnd seama c a mai fost pltit n amonte pe circuitul economic;
- unic sau monofazic, atunci cnd se practic la una din cele dou verigi
majore ale circuitului economic: la productor (numit tax de
producie) sau la comerciant (numit impozit pe circulaie).
Dup baza de calcul, ele pot fi:
- pe cifra de afaceri brut, atunci cnd cota de taxare se aplic pe valoarea
vnzrilor, indiferent de faptul c aceasta include i taxe pltite de ali
ageni economici n amonte pe circuitul economic;
- pe cifra de afaceri net, atunci cnd cota de taxare se aplic valorii
adugate, adic diferenei ntre preul de vnzare a unui produs/serviciu
i suma preurilor de achiziie a produselor/serviciilor ce intr, prin
procesul de fabricaie, n structura celui vndut. Aceast tax se numete
taxa pe valoarea adugat i este practicat n prezent n peste 70 de
ri (inclusiv n Romnia). n practica fiscal internaional cotele acestei
taxe se pot ntlni la patru niveluri: cota zero (practicat de obicei pentru
bunurile exportate), cota redus (sub nivelul cotei normale, de regul
pentru produse de strict necesitate), cota normal sau standard i cota
majorat (peste nivelul celei normale, de regul pentru produse de
necesitatea a doua i de lux).
3.13.2 Taxele vamale
Taxele vamale sunt impozite indirecte, al cror subiect este agentul
economic ce efectueaz operaiuni de comer exterior, al cror obiect este valoarea
n vam a respectivei operaiuni i al cror suportator este, n principal,
consumatorul final (vezi i 3.11.1 modelul Laffer). Consumatorul final este doar
parial suportator numai n cazul unor piee puternic competitive i pe care cererea
Bugetul de stat
191
este relativ bine satisfcut. Pe astfel de piee, vnztorul nu are posibilitate s
introduc n pre ntreaga tax vamal deoarece preul produselor oferite de el ar
putea fi prea mare fa de cel al altor ofertani, astfel nct produsele sale nu s-ar
mai vinde. De asemenea, raportul pre/calitate pentru produsele sale ar putea fi
neconvenabil pentru consumatori, astfel nct s-ar ajunge la acelai rezultat al
imposibilitii de a-i vinde produsele.
Aceast inciden a taxelor vamale asupra consumatorului din ara
importatoare (ara de destinaie a produselor) este vizibil i direct. Exist ns i o
inciden asupra contribuabililor din ara exportatoare (ara de origine a
produselor). n msura n care, pentru raiuni de politic economic, exportul este
subvenionat, incidena se produce deoarece subvenia este bugetar, adic
suportat din veniturile colectate de statul exportator de la proprii si
contribuabili. Astfel, taxa vamal impus de statul importator este suportat doar
parial de consumatorii (contribuabilii) si, parial de exportator (n cazul unor
subvenii sub nivelul taxelor vamale suportate de produsele sale n ara de
destinaie) i parial de contribuabilii rii de origine a produselor exportate.
Adesea, raiunile de politic economic amintite mai sus i gsesc motivaia n
ncurajarea exportatorilor autohtoni. Aceasta are efecte n meninerea sau
extinderea unor activiti economice i, prin consecin, asupra meninerii sau
crerii de noi locuri de munc, dar i asupra veniturilor bugetare ale rii
exportatoare prin creterea bazei de impozitare.
n funcie de obiectul lor, taxele vamale pot fi de export, de tranzit de
mrfuri, de import.
Taxele vamale de export sunt aezate asupra valorii exporturilor i sunt
puin frecvente deoarece frneaz exportul, ceea ce are efecte negative asupra
balanei comerciale. Motivaia introducerii lor este, n general, de dou feluri:
- economic: taxarea materiei prime cu scopul de a ncuraja prelucrarea ei
n ar, cu efecte pozitive n ce privete numrul locurilor de munc i
eventuala cretere a ncasrilor valutare pe seama exporturilor de
produse finite rezultate din prelucrare;
- fiscal: taxarea unor produse exportabile cu caracter de monopol sau
quasimonopol natural, care au mare putere competitiv pe alte piee, de
regul materii prime sau puin prelucrate.
Taxele vamale de tranzit sunt aezate asupra volumului mrfurilor
tranzitate ntre doi parteneri externi pe teritoriul unui stat ter. Sunt taxe relativ
frecvente, mai ales n legtur cu marile artere de transport rutier sau feroviar, cu
transportul pe conducte al hidrocarburilor lichide sau gazoase i cu transportul
energiei pe magistrale electrice internaionale.
Taxele vamale de import sunt aezate asupra importului exprimat valoric
sau fizic i sunt generalizate n toate rile. Perceperea lor se face n sarcina
Finane
192
importatorului i n momentul depunerii de ctre acesta n vam a documentelor
doveditoare ale apartenenei respectivei partide de import.
Aceste taxe au rolul de egalizare a preului mrfii importate (de regul mai
mic) cu preul mrfii indigene de acelai tip (de regul mai mare). Se obine astfel
protejarea productorilor interni fa de cei externi mai competitivi, ca i a
resurselor valutare ale rii importatoare, dar i limitarea posibilitilor de alegere
ale consumatorilor interni.
Nivelul taxelor vamale de import este determinat, n principal, de doi factori:
- raportul cerere/ofert pe piaa importatoare,
- politica economic promovat de ara importatoare.
Aezarea taxelor vamale de import se face n trei modaliti:
(i) ad-valorem, adic n cot procentual asupra valorii importului;
(ii) taxe vamale specifice, adic n cot fix pe unitatea fizic de marf
importat;
(iii) taxe vamale compuse, adic taxarea n doi pai: nti o tax ad-valorem,
apoi o tax specific.
Mulimea taxelor vamale pe fiecare produs sau grup de produse n parte,
inclusiv specificaiile de excepie, alctuiesc tariful vamal al unei ri.
Dup modul n care este organizat tariful vamal i ca o consecin a unor
acorduri bi sau multilaterale ntre state cu privire la taxarea importurilor, taxele
vamale de import pot fi:
a) taxe vamale cu clauza naiunii celei mai favorizate, aplicate ntre rile
membre ale Organizaiei Mondiale a Comerului (OMC) sau ntre dou
ri oarecare ce i-au acordat reciproc respectiva clauz. Sunt practicate
dou variante:
- la nivel consolidat, adic taxele sunt stabilite n cadrul unor
negocieri multilaterale, n cadrul OMC, i nu pot fi modificate
unilateral de nici unul din participanii la negocieri, ci numai cu
acordul tuturor participanilor; n cazul unui acord bilateral privind
clauza, modificrile de tarife de taxare a importului se pot face
numai prin acordul celor doi parteneri;
- la nivel neconsolidat, adic taxele sunt referitoare la produse ce nu
au fcut obiect al negocierilor multilaterale privind clauza, iar
unul din parteneri dorete s modifice astfel de taxe ulterior
ncheierii acordului; el poate face aceasta, dar nu numai n relaiile
cu unul sau civa dintre partenerii acordului multilateral, ci numai
n relaiile cu toi acetia;
Bugetul de stat
193
b) taxe vamale autonome aplicate de o ar n relaiile ei cu parteneri cu
care nu are ncheiat acord de clauz, i care, de regul, sunt mai mari
dect n cazul a);
c) taxe vamale prefereniale aplicate n relaiile dintre parteneri ce fac parte
dintr-o uniune vamal cu caracter nchis (de pild, Uniunea European)
sau ntre parteneri cu niveluri de dezvoltare diferite (de pild,
Commonwealth-ul); de regul sunt sub nivelul celor practicate
n cazul a).
3.13.3 Taxele generale
Taxele generale reprezint pli efectuate de beneficiarii unor servicii
solicitate administraiilor publice. Aceste taxe au unele trsturi ale impozitelor
(obligatorii, cu titlul nerambursabil, stabillite prin lege sau ca efect al legii), dar au
caracteristica de a da dreptul la contraprestaie direct i indirect. Dup natura lor
taxele pot fi:
- judectoreti, pltite instanelor judectoreti pentru aciunile de judecat
introduse de orice persoan fizic sau juridic;
- de notariat, pltite notariatelor pentru serviciile solicitate lor (legalizri,
autentificri etc.);
- consulare, pltite consulatelor pentru serviciile specifice lor (vize,
certificate de origine .a.);
- de administraie, pltite primriilor, prefecturilor, altor instituii pentru
autorizaii, permise, legitimaii etc.;
- de timbru, pltite prin aplicarea de timbre fiscale pe acte/documente
autorizate, nregistrate, certificate, transpuse, eliberate etc. de unele
instituii publice;
- de nregistrare, pltite autoritilor publice pentru servicii de vnzri de
imobile, fuzionarea sau dizolvarea unor firme, nregistrarea unor firme,
cumprri de titluri prin burs .a.
Cu excepia celor de timbru, taxele se pltesc n numerar i pot fi aezate
ad-valorem (cot procentual din valoarea faptelor ce fac obiectul serviciului
public solicitat, fapte ce pot fi evaluate n bani) sau n sume fixe.
Finane
194
3.14 Creditul public i datoria public
Creditul public reprezint suma pe care o autoritate public o ia cu
mprumut de la un agent economic oarecare. Creditorul poate fi o persoan fizic
sau o persoan juridic, autohton sau strin. Creditul poate fi pe termen scurt,
mediu sau lung i este purttor de dobnd.
Datoria public reprezint totalitatea sumelor luate cu mprumut de ctre o
autoritate public i existente n sarcina acesteia la un moment dat sau pe un
interval de timp (de regul un an). Dup apartenena geografic a creditorului,
datoria public poate fi intern sau extern.
3.14.1 Mecanismul formrii i caracteristicile creditului public
Apariia creditului public este determinat de insuficiena resurselor
financiare ale unei autoriti publice, n raport cu cheltuielile acesteia. Scopul
creditului public este de a complini resursele publice ale unei autoriti date.
Aceast autoritate poate fi o instituie public oarecare, un organ local al puterii
executive sau, cel mai adesea, statul. ntruct practica financiar este dominat de
creditul preluat de stat, ne vom referi n continuare la acest credit, ca form tipic a
creditului public, form care este denumit mprumut de stat.
mprumutul de stat apare n legtur cu execuia bugetului de stat care, pe
perioade subanuale (zile sau luni) sau pe total an, poate suferi de insuficiena
veniturilor n raport cu cheltuielile prevzute a se efectua. De aici necesitatea unui
mprumut, fie din nevoia de trezorerie (acoperirea unor cheltuieli pe termen scurt),
fie din nevoia de echilibrare a bugetului (acoperirea deficitului anual).
Sursa mprumuturilor de stat o reprezint disponibilitile bneti ale
populaiei i ale altor ageni economici. Contractarea se poate face fie direct de
ctre stat, fie prin intermediul unor instituii financiare care gestioneaz plasarea
mprumutului. Principalele condiii pentru acordarea creditului sunt: garania, rata
dobnzii i termenul de rambursare.
n cazul n care creditul este acordat din surse ale populaiei sau ale altor
ageni economici, cu excepia Bncii Centrale, masa monetar nu crete, deoarece
sursa de finanare o reprezint disponibilitile bneti ale acestora. n cazul n care
creditorul este Banca Central, este posibil creterea masei monetare pe seama
emisiunii suplimentare de moned.
Ca urmare a prelurii unui credit, statul emite nscrisuri cu statut de titluri
financiare: polie/bonuri de tezaur, certificate/bonuri de impozite i certificate de
trezorerie n cazul creditelor din nevoi de trezorerie sau obligaiuni de stat, titluri de
rent sau titluri de rent perpetu n cazul creditelor de echilibrare a bugetului;
primele dou sunt nscrisuri privind creditul pe termen scurt i atest, de regul, un
Bugetul de stat
195
credit pe piaa intern; ultimele sunt nscrisuri privind credite pe termen lung
i atest un credit ce poate fi preluat fie pe piaa intern, fie pe piaa extern. Toate
aceste titluri pot fi sau nu tranzacionabile pe piaa de capital, n raport cu faptul c
preluarea creditului s-a fcut dintr-un cerc larg, respectiv restrns de creditori, sau
c piaa de capital iniiaz sau nu tranzacii cu astfel de titluri. Uneori, bonurile de
tazaur pot fi cu putere circulatorie, adic pot participa la circuitul obinuit al
numerarului; n acest caz ele funcioneaz ca bani de hrtie.
Acoperirea golului temporar de trezorerie sau a deficitului bugetar anual prin
mprumuturi n loc de impozite prezint unele avantaje: operativitatea (deoarece
evit un proces legislativ de regul de lung durat, strict obligatoriu n cazul
impozitelor), evitarea nemulumirii sociale (deoarece, fr excepie, creterea
fiscalitii este o decizie guvernamental total neagreat nici de populaie, nici de
ntreprinztori) i diminuarea relativ n timp a efortului fiscal (deoarece acioneaz
efectele inflaiei, n msura n care dobnda angajat ajunge n timp s nu mai
acopere integral rata inflaiei). Aceste avantaje au ns un cost reprezentnd
dezavantajul apelului la mprumut, cost format din cheltuielile de lansare
(publicitate, comisioane), vnzarea sub pari, dobnda, prima de rambursare .a. n
cazul n care cheltuielile neacoperite generatoare de mprumut au ca destinaie
aciuni de tip investiii economice, rambursarea se poate face din venitul net adus
de acestea, ceea ce nu genereaz cheltuieli bugetare suplimentare la datele de
scaden. De obicei, ns, astfel de cheltuieli nu sunt de natura investiiilor, aa
nct rambursarea lor determin cheltuieli care sunt acoperite din sursele fiscale
curente ale anilor de rambursare; or, aceasta nseamn c, de fapt, mprumuturile
bugetare de echilibrare sunt impozite anticipate.
n calitatea lor de impozite anticipate, mprumuturile de stat se deosebesc de
impozitele curente prin urmtoarele caracteristici:
au caracter contractual, similar oricrui mprumut, adic reprezint din
punct de vedere juridic o nelegere ntre dou pri (stat i creditorii si);
aceasta exclude caracterul obligatoriu al impozitelor curente, nlocuit cu
alternativa facultativitii, ntruct posibilii creditori pot s nu accepte
(individual sau toi) condiiile de preluare a mprumutului, aa cum au
fost ele anunate de Ministerul Finanelor; practica financiar a
nregistrat ns i cazuri de mprumuturi de stat obligatorii; pe de alt
parte, statul, spre deosebire de ali debitori, nu acord garanii materiale,
adic mprumuturile de stat, fa de celelalte categorii de mprumuturi,
nu au clauz de ipotec, gaj etc.;
au caracter rambursabil, similar oricrui mprumut, dar total nespecific
pentru impozite; acest caracter se pstreaz inclusiv n cazul
mprumuturilor zise perpetue (rente viagere), deoarece rambursarea
acestora se face totui, chiar dac discret i fr o scaden anterior
anunat;
asigur contraprestaie, lucru total nespecific impozitelor; aceast
contraprestaie ia, cel mai frecvent, forma dobnzii, a primei
Finane
196
de rambursare i a emiterii sub valoarea nominal (sub pari); unele din
aceste avantaje materiale, pe care statul le anun creditorilor la lansarea
mprumutului, pot fi retrase pe parcurs, ca de exemplu diminuarea
dobnzii prin conversiunea datoriei publice.
3.14.2 Elementele tehnice ale mprumutului de stat
mprumuturile de stat prezint mai multe elemente tehnice, din care unele
sunt de identificare, altele de caracterizare valoric i temporal, altele privesc
rambursarea, diferite avantaje .a.
Unele dintre aceste elemente intereseaz mai ales pe emitent, n vederea
inerii evidenei mprumutului (numrul de titluri emise, nscrierea lor, seriile
rmase pe pia, seriile retrase prin trageri la sori periodice) sau a evalurii
eficienei mprumutului (suma mobilizat n urma emisiunii, cheltuielile de
emisiune tiprire, publicitate, plasare , costul total al mprumutului, cheltuielile
de rambursare .a.).
Alte elemente intereseaz nu numai pe emitent, ci i, n mare msur, pe
eventualii creditori i la acestea ne vom referi n continuare.
nscrisul, adic actul/documentul ce atest c posesorul su este creditor
pentru emitent, se prezint ca o hrtie tiprit fa-verso, avnd menionate
denumirea mprumutului, valoarea nominal, seria, emitentul i diferite semne
(culori, arabescuri, figuri, desene etc.) cu rol de securizare, pentru
evitarea/ngreunarea comiterii de falsuri. Pe verso sunt, de obicei, menionate
extrase din regulamentul emisiunii, avantajele conferite debitorilor, scadena .a.
nscrisul are un corp (cel descris mai sus) i un carnet de cupoane.
Cupoanele reprezint mici piese de hrtie, cam de mrimea unor mrci potale,
legate ntre ele i de corpul nscrisului n maniera n care sunt prinse timbrele ntr-o
coal filatelic.
Cuponul este un nscris cu elemente de securizare, pe care este menionat
scadena la care este ncasabil dobnda aferent titlului respectiv pentru o
perioad determinat. Dac dobnda este pltit anual, atunci n carnetul de
cupoane va exista cte un cupon pentru fiecare an din durata mprumutului.
Dobnda anual poate fi pltit semestrial sau trimestrial, n care caz numrul
cupoanelor este cte dou, respectiv cte patru pentru fiecare an din durata
mprumutului. La fiecare scaden de dobnd, posesorul detaeaz cuponul din
carnet, l prezint casieriei pltitoare i ncaseaz n schimbul su dobnda
aferent. Avnd valoare, reprezentat prin dobnda de ncasat, cuponul este i el un
titlu de valoare i poate circula separat de titlul de care a fost ataat.
Bugetul de stat
197
Un mprumut poate fi lansat fr sau cu emitere de nscrisuri. n primul caz
cercul creditorilor este foarte limitat, iar raportul de creditare este atestat prin
creane de cont. n al doilea caz cercul creditorilor este foarte larg i nscrisul are
rolul unui contract de creditare: posesorul lui este creditor, iar emitentul menionat
pe nscris este debitor pentru valoarea nominal a nscrisului.
Cele mai uzuale nscrisuri sunt prezentate n continuare.
Bonurile de tezaur pot avea sau nu putere circulatorie. n primul caz ele
circul ca i banii de hrtie. n al doilea caz pot fi negociabile la burs, n msura n
care piaa este suficient de susinut; de asemenea, pot fi lombardate (n toate
cazurile n care nu se pot negocia la burs), adic vndute nainte de termen acelor
bnci care fac astfel de operaiuni i care i rein o parte din dobnda aferent
respectivelor bonuri de tezaur sub forma taxei de lombard (similar taxei de scont).
Poliele de tezaur sunt supuse dreptului cambial, adic pot fi scontate nainte
de termen acelor bnci ce fac astfel de operaiuni i care i rein o parte din
dobnda aferent polielor de tezaur sub forma taxei de scont.
Certificatele de trezorerie nu au putere circulatorie i, de regul, nici pia
secundar. Ele sunt preschimbate n numerar la scaden, plus dobnda aferent.
Certificatele sau bonurile de impozite sunt nscrisuri cu care statul i
pltete furnizorii, nu sunt purttoare de dobnd i pot fi utilizate de posesori
pentru plata impozitelor ctre stat.
Obligaiunile sunt nscrisuri cu pia secundar, adic negociabile la burs.
Similar, titlurile cu rent perpetu, care, de altfel, sunt retrase din circuitul
economic de ctre stat prin achiziionarea lor la burs, la preul pieei.
Denumirea mprumutului este un element de identificare ce permite
individualizarea titlurilor pe pieele financiare primar i secundar. Identificarea
se face de regul fie prin destinaia mprumutului, fie prin anul emisiunii, fie prin
rata dobnzii, fie prin forma pe care o mbrac venitul conferit cumprtorilor de
titluri, fie prin denumirea autoritii locale emitente sau printr-o combinare a unor
astfel de elemente de identificare.
Valoarea nominal reprezint suma care este nscris pe titlul aparintor
unei emisiuni i care se exprim n uniti monetare naionale (n cazul unor
emisiuni lansate pe piaa intern) sau ntr-o unitate monetar strin (n cazul
emisiunilor lansate pe piaa internaional de capital). Valoarea nominal este
standardizat n cupiuri, adic un numr standard de uniti monetare. De pild, la
mprumuturile pe termen scurt practicate de Ministerul Finanelor al Romniei, pe
piaa intern, n anii 1998-2002, s-a folosit la nceput o cupiur mic de 1 000 000
lei, apoi s-au mai introdus cupiuri de 5 000 000 lei i de 10 000 000 lei, apoi
cupiuri de 50 000 000 lei.
Finane
198
Valoarea nominal este valoarea de referin la care se calculeaz dobnda
anual ce i revine posesorului unui titlu, dup relaia:
VN dn D - = , (113)
unde:
D = dobnda anual aferent unui titlu,
dn = rata nominal a dobnzii,
VN = valoarea nominal a titlului.
De multe ori emitentul nu comunic rata dobnzii cu care este lansat
mprumutul, ci cuantumul anual al acesteia, caz n care rata dobnzii se calculeaz
pe baza relaiei (113).
Valoarea nominal este, totodat, valoarea de referin pentru rambursarea
mprumutului. Dac nu exist nici o alt specificaie, la scaden emitentul
rscumpr titlurile la valoarea lor nominal. De asemenea, este valoarea de
referin pentru calculul cursului de burs.
Valoarea efectiv sau valoarea de pia este suma de bani cu care se poate
procura de pe pia, la un moment dat, un titlu aparintor unei emisiuni. n cazul
n care momentul ales este chiar cel al lansrii pe pia, valoarea efectiv se
numete valoare de emisiune sau pre de emisiune.
Valoarea de pia, precum i forma ei particular de pre de emisiune, poate
fi peste, la sau sub valoarea nominal. n funcie de acest raport de ordine ntre
valoarea nominal i preul de emisiune, se numete emisiunea lansat supra, al sau
sub pari. Aceste calificative se pstreaz i n legtur cu nivelul nregistrat la un
moment dat de curs.
Cursul este numrul de uniti monetare cu care se pot cumpra la un
moment dat o sut de uniti monetare din valoarea nominal a unui titlu
aparintor unei emisiuni, aa nct:
100
VN
VP
c - = , (114)
unde:
c = cursul curent al unui titlu,
VP = valoarea de pia a titlului.
Pentru a crea o atractivitate mai mare unui mprumut preconizat a se lansa,
de regul, emitentul stabilete un curs sub pari la lansare i al pari la rambursare
sau al pari la lansare i supra pari la rambursare.
Evoluia cursului este n funcie de un complex de factori conjuncturali sau
nu, interni i externi, obiectivi i subiectivi, economici, politici i sociali etc.
Bugetul de stat
199
Factorii cu impact direct sunt raportul cerere/ofert pe piaa de capital, rata
dobnzii pe piaa monetar i avantajele oferite de debitor (peste rata dobnzii).
Cursul obligaiunii se stabilete pentru titlul nud, adic distinct de valoarea
la zi a cuponului de la proxima scaden. Acest procedeu este determinat tocmai de
faptul c i cuponul poate fi negociat separat, adic la fel ca un titlu de valoare
distinct. Valoarea la zi a cuponului (vzc) se determin pe baza duratei posesiei lui
de ctre vnztor (t) i a lungimii scadenei (z):
z
t
D vzc - = (115.1)
Durata t reprezint numrul de zile scurse de la ultima scaden pn la data
vnzrii cuponului, iar z reprezint numrul de zile ntre ultima scaden i
proxima: 181 sau 182 de zile (scadena de 30 iunie, dup cum anul este bisect
sau nu), 184 de zile (scadena semestrial de la 31 decembrie) i 365 de zile sau
366 de zile (scadena anual la 31 decembrie).
Aceast valoare se poate exprima procentual n raport cu valoarea nominal
a obligaiunii:
100
VN
vzc
% vzc - = (115.2)
n cazul n care, ntre dou scadene, se vinde o obligaiune inclusiv cuponul
de la proxima scaden, cursul de vnzare se determin dup relaia:
% vzc c c + = ' (115.3)
Termenul de rambursare este scadena, data la care mprumutul trebuie
rambursat. Termenul poate fi precizat (sub un an termen scurt, de regul 3 sau 6
luni; ntre unul i cinci ani termen mediu; peste cinci ani termen lung) sau
neprecizat (cazul titlurilor cu rent perpetu). Termenele medii i lungi sunt
folosite, de regul, pentru acoperirea deficitelor bugetare cronice sau pentru
finanarea unor investiii. Termenele scurte sunt folosite pentru acoperirea unor
goluri de cas temporare sau a unor cheltuieli neprevzute.
Venitul asigurat de titlu este venitul ce revine posesorului unui titlu pe
perioada deinerii acestuia. Din punct de vedere al sursei acestuia, venitul poate fi
intrinsec i conjunctural.
Venitul intrinsec este cel pe care l produce mprumutul sub forma dobnzii
i a primei de rambursare, considerate la rndul lor, distinct, ca elemente tehnice
ale mprumutului.
n forma la care ne-am referit mai sus (relaia (113)) dobnda este nominal
i este legat de sau definete rata nominal a dobnzii. Posesorul de titlu refer
ns dobnda pe care o ncaseaz nu la valoarea nominal a titlului, ci la efortul
efectiv pe care l-a fcut el pentru a cumpra titlul, adic la valoarea de achiziie, la
Finane
200
valoarea de pia a titlului n momentul cumprrii lui. Apare astfel rata efectiv a
dobnzilor:
VP
D
de = , (116.1)
din care, dac inem seama de relaiile (113) i (114), obinem:
c
dn
de = (116.2)
n legtur cu rata dobnzii, posesorul poate calcula i o rat real a
dobnzii, adic o rat a dobnzii corelat cu deflatorul (indicele) preurilor:
1
I
de 1
dr
p

+
= (117.1)
sau
1
ri 1
de 1
dr
+
+
= , (117.2)
unde:
p
I = indicele preurilor,
ri = rata inflaiei.
Venitul sub forma dobnzii poate fi distribuit n trei modaliti:
- plata n numerar la scaden, pe baza detarii din carnete a cupoanelor
aferente respectivei scadene;
- atribuirea dobnzii doar unora din obligaiunile emise, prin tragerea la
sori a seriilor obligaiunilor ctigtoare; n acest caz, dobnda aferent
mprumutului, la data unei scadene de plat a acesteia, se partiioneaz
ntr-un numr de ctiguri; obligaiunile ctigtoare sunt retrase din
circulaie odat cu nmnarea ctigului;
- mixt, cnd o parte din dobnd se pltete n numerar, iar o alt parte sub
form de ctiguri.
Venitul conjunctural este rezultatul obinut de posesorul unui titlu din variaia
cursului acestuia ntre momentul achiziiei i un moment ulterior, arbitrar ales, de
regul momentul n care se decide vnzarea titlului. Acest rezultat poate fi pozitiv
sau negativ, dup cum cursul a urcat sau a sczut. Posesorul titlului poate calcula
Bugetul de stat
201
astfel produsul anual efectiv al investiiei (plasamentului su), corectnd dobnda
ncasat pe cupon cu acest venit conjunctural:
VP
VN ) ca cv ( D
pae
- +
= (118.1)
sau, innd seama de (113) i (114):
ca
ca cv dn
pae
+
= , (118.2)
unde:
cv = cursul titlului n momentul vnzrii,
ca = cursul titlului n momentul achiziiei.
Observaie: n calculul produsului anual efectiv se presupune c posesia
obligaiunii a ncetat n chiar ziua urmtoare celei de scaden anual. n cazul altor
zile de vnzare n calculul dobnzii se ine seama de relaia (115).
Prima de rambursare este plusul de valoare oferit creditorului de ctre
debitor la momentul rambursrii mprumutului i care, de regul, este anunat nc
din perioada campaniei publicitare anterioare lansrii mprumutului (vezi i
observaiile fcute mai sus, la curs, n legtur cu creterea atractivitii
mprumutului):
VE VR pr = , cu VR > VE, (119)
unde:
pr = prima de rscumprare,
VR = valoarea de rscumprare,
VE = valoarea de emisiune.
Emitentul-stat confer i alte avantaje plasatorilor n mprumuturile sale,
cum sunt:
- scutirea de taxe i impozite a veniturilor realizate din mprumuturile
publice;
- scutirea de taxe i impozite a tranzaciilor la burs cu efecte ale acestor
mprumuturi ;
- plata impozitelor cu titluri de stat evaluate la valoarea nominal i nu mai
trziu de scadena final a mprumutului;
Finane
202
- exonerarea efectelor publice de la execuia financiar silit;
- garantarea mpotriva variaiilor puterii de cumprare a monedei naionale
prin: stabililrea unei dobnzi nominale care s fie real pozitiv pe tot
parcursul mprumutului, exprimarea mprumutului ntr-o unitate
monetar mai stabil sau ntr-o unitate de calcul (de exemplu, dreptul
special de tragere calculat de FMI sau Banca Mondial pe baza unui
Co valutar reprezentativ i stabil), indexarea mprumutului pe baza
unui indice de pre.
3.14.3 Operaiuni specifice mprumuturilor de stat
Aceste operaiuni sunt legate de plasare, de modificarea unora din
elementele tehnice ale mprumutului ulterior lansrii lui i de rambursare.
a) Plasarea mprumutului presupune vnzarea titlurilor i ncasarea
contravalorii vnzrii, care va reprezenta suma colectat ca mprumut de ctre
emitent. Aceasta nu coincide, de regul, cu valoarea nominal total a emisiunii,
fie din cauza preului de emisiune sub pari, fie datorit cheltuielilor legate de
emisiune (tiprire, publicitate, plata intermediarilor etc.). Cum, de regul,
emitentul urmrete colectarea unei anumite valori, el va lansa un mprumut mai
mare, suficient pentru ca suma net colectat s fie, minimum, la nivelul celei
avute n vedere.
Subscripia public este forma de plasare organizat i gestionat de
Ministerul Finanelor sau de ctre o instituie public autorizat n acest sens, de
guvern sau de nsui Ministerul Finanelor. Acoperirea cheltuielilor ocazionate de
vnzarea titlurilor i colectarea sumelor se face printr-un comision acordat
instituiei organizatoare a plasrii. Plasatorii de capital subscriu la insituia
organizatoare, respectiv la agenii ei colectori. Plata valorii titlurilor subscrise i
intrarea n posesia lor se face ulterior, cu un decalaj n timp, necesar pentru
corelarea volumului subscrierii cu volumul mprumutului lansat. n cazul n care
subscrierea depete volumul mprumutului, se calculeaz un coeficient de
vrsmnt:
VS
VTE
cv = , (120)
unde:
cv = cota de vrsmnt,
VTE = valoarea total de emisiune a mprumutului,
VS = valoarea subscrierilor.
Bugetul de stat
203
Valoarea subscrierii fiecrui plasator de capital se va corecta cu coeficientul
de vrsmnt, astfel nct el va cumpra obligaiuni la nivelul valorii cv VS- ,
rotunjit eventual conform cupiurilor practicate n respectivul mprumut.
Exist i practica atribuirii ctre fiecare agent plasator al instituiei
organizatoare a unui anumit plafon de mprumut (un anumit numr de obligaiuni),
urmnd ca el s le vnd dup regula primul venit primul servit.
Plasarea prin consorii (sindicate) bancare presupune organizarea i
gestionarea plasrii de ctre un grup de bnci. Aceasta se poate face:
- n comision, similar subscripiei publice, care nu angajeaz rspunderea
bncilor pentru obligaiunile nevndute;
- prin cumprare, n care grupul de bnci cumpr ntreaga emisiune la un
curs convenabil emitentului i o plaseaz la cursuri formate pe pia;
acoperirea cheltuielilor fcute de bnci pentru plasare, ca i ctigul lor,
provine din diferena de curs ntre cursul pieei i cel de preluare de la
emitent.
Plasarea prin burs este adecvat situaiilor n care bursa este activ i se
vdete cel mai puin costisitor. Emisiunea este nregistrat la burs, similar
emisiunilor oricror altor titluri de valoare i se negociaz prin agenii de burs n
sesiuni speciale dedicate efectelor financiare generale.
b) Conversiunea este o operaiune viznd modificarea ratei dobnzii la un
mprumut public, datorat diminurii dobnzii curente sub nivelul celei practicate
la respectivul mprumut. Aceasta nseamn c statul gsete acum pe pia surse de
creditare mai ieftine dect cele pe care le-a gsit la momentul plasrii
mprumutului. Conversiunea presupune nlocuirea titlurilor emise n trecut (titluri
vechi) cu alte tiluri pentru care dobnda este corelat cu cea a pieei, adic mai
mic (titluri noi).
Conversiunea forat presupune nlocuirea titlurilor vechi cu altele noi,
ntr-un interval de timp anunat. Dup ncheierea acestuia, titlurile vechi i pierd
valabilitatea. Acest lucru este posibil deoarece statul nu este un agent economic
oarecare, ci unul care are i putere politic i for de coerciiune.
Conversiunea facultativ presupune nlocuirea titlurilor vechi cu altele noi
prin preschimbare benevol de ctre posesorii celor vechi; titlurile vechi nu-i pierd
valabilitatea; titlurile noi pot fi procurate fie la schimb cu cele vechi, fie prin
cumprare.
Conversiunea prin rambursare anticipat presupune nlocuirea titlurilor
vechi cu unele noi cu opiunea pentru posesorii de titluri vechi de a i le
preschimba sau de a solicita rscumprarea lor.
Finane
204
De regul, conversiunea afecteaz negativ imaginea de debitor a statului i i
nrutete piaa pentru eventuale lansri de mprumuturi.
c) Arozarea este o operaiune invers conversiunii i este practicat atunci
cnd, datorit creterii ratei dobnzii pe pieele monetar i de capital sau altor
fenomene conjuncturale, cursul bursier al obligaiunilor de stat scade dramatic,
genernd repercusiuni negative pentru debitorul-stat. Pentru a reface aceast
imagine se pot lansa noi nscrisuri cu dobnda majorat, care s le nlocuiasc pe
cele vechi. n msura n care statul dispune de resurse financiare, poate proceda la
retragerea mprumutului vechi prin cumprarea la burs a titlurilor acestuia
(operaiune avantajoas, avnd n vedere cursul lor sczut) i lansarea unui nou
mprumut cu condiii atractive.
d) Consolidarea este o operaiune viznd modificarea termenului de
rambursare a unui mprumut i se practic n legtur cu mprumuturile pe termen
scurt sau mediu care sunt transformate n mprumuturi pe termen lung sau fr
termen. Procedeul este aplicat n cazul n care titlurile pe termen scurt se apropie
de scaden, iar statul nu dispune de resurse financiare pentru a rscumpra
respectivele titluri. La scaden statul va oferi titluri de rent sau titluri de rent
perpetu cu aceeai valoare ca i cele pe termen scurt, dar cu o majorare de
dobnd, majorare determinat de faptul c, pentru termene mai lungi, dobnda
este mai mare, fenomen normal al pieelor monetare i de capital.
e) Rambursarea mprumuturilor de stat este operaiunea de rscumprare
a titlurilor emise anterior pentru un astfel de mprumut. Sursele de rambursare sunt:
cheltuielile anume prevzute n buget pentru aceasta, respectiv veniturile bugetare
ale anilor din perioada de scaden; excedentele bugetare; fondurile speciale de
amortizare constituite n mod expres n gestiunea instituiei specializate pentru
rambursarea unor mprumuturi publice (casa de amortizare a mprumuturilor
publice).
Rambursarea prin burs se poate practica pentru orice fel de mprumut ale
crui titluri sunt cotate la burs. Decizia este luat de ctre guvern, care stabilete i
sursa din care se va face rscumprarea. Pentru mprumuturile cu termen, acesta
trebuie respectat, astfel c rscumprrile se fac anticipat scadenei, cu excepia
cazurilor n care se opteaz pentru consolidare sau pentru alte soluii mai dure
(arierate financiare, reealonare, repudiere). Pentru mprumuturile fr termen,
rscumprarea este facultativ, obligatorie fiind doar plata dobnzilor la scadene.
Rambursarea cu scaden unic se practic pentru mprumuturile pe termen
scurt i presupune rscumprarea tuturor titlurilor la scadena menionat, cu plata
inclusiv a dobnzii. Are dezavantajul c pune n circulaie, instantaneu, o mare
mas de numerar care poate afecta stabilitatea pieei.
Bugetul de stat
205
Rambursarea prin anuiti se practic n cazul unor mprumuturi cu sfer
limitat de creditori i const n calculul sumei anuale de plat n contul
mprumutului pe baza procedeelor de actualizare. Anuitatea este suma
reprezentnd amortizarea mprumutului (plata unei rate din creditul preluat) plus
dobnda aferent. Anuitatea se poate calcula ca plat ealonat imediat sau
amnat (exist o perioad de graie n care nu se fac rambursri n contul
datoriei, dar dobnda se acumuleaz), anticipat (plata la nceputul anului) sau
posticipat (plata la finele anului), n trane egale (anuitate constant pe
toat perioada mprumutului) sau cresctoare sau descresctoare (vezi
subcapitolul 4.3).
Rambursarea prin tragere la sori se practic n cazul unor mprumuturi cu
sfer larg de creditori i const n rscumprarea periodic a unor titluri prin
tragerea la sori a seriilor acestora. Numrul de titluri trase la sori se stabilete la o
valoare nsumat a lor, concurent cu amortizarea anual, de regul stabilit
anterior, prin regulamentul mprumutului n cauz. Amortizarea poate fi egal pe
tot parcursul mprumutului sau cresctoare (n cazul anuitilor constante) sau de
alt natur stabilit prin menionatul regulament.
n cazuri de excepie, statul nu mai are n vedere rambursarea datoriei, ci
amnarea sau stingerea ei fortuit sau forat. Sunt cunoscute n acest sens
urmtoarele formule:
- arieratele financiare, adic amnarea sine die a rambursrii datorit
unor mprejurri excepionale (conflict armat, criz economic
prelungit, catastrofe naturale);
- reealonarea, adic reaezarea termenelor de plat i a cuantumului
rambursrilor, uneori inclusiv a dobnzilor, ca rezultat al consecinelor
unor mprejurri excepionale;
- stingerea prin inflaie, adic diminuarea relativ a plilor angajate
anterior unui proces inflaionist puternic i de durat sau unei
hiperinflaii; diminuarea ar putea fi att de puternic, n contextul unei
masive creteri a masei monetare, nct plata datoriei s se poat face n
termenii ei nominali fr nici un fel de efort;
- repudierea, adic negarea/nerecunoaterea unui mprumut angajat de
stat anterior i care intervine n cazul schimbrilor de regim politic.
Moneda, creditul, echilibrul monetar, sistemul bancar i funcionarea lui,
piaa financiar n ansamblul ei i n contextul celor dou componente (cea de
capital i cea monetar), fluxurile economice i circuitul economic, economia n
ansamblul ei exist i funcioneaz pe seama banilor. Banii sunt un instrument
economic de prim nsemntate deoarece se regsesc n structura fiecrei
componente a sistemului economic, dar i n coninutul legturilor dintre aceste
componente. De aceea, laureatul Nobel pentru economie, Paul Samuelson
considera c banii au n economie acelai rol pe care sngele i seva l au n lumea
vie.
n esena lor, banii sunt o marf ce mijlocete schimbul i are rol de etalon
pentru toate celelalte mrfuri prezente la schimb. Banii au existat i exist n forme
diferite, ce au evoluat n decursul timpului de la mrfuri de o anumit spe, la
metale preioase, moned, bancnote, bani de hrtie, moned scriptural i moned
electronic.
Caracteristica esenial a banilor, n oricare din formele sale, este c
reprezint un instrument de msur, schimb, plat, rezerv i putere economic
avnd o larg recunoatere n lumea participanilor la activitatea economic i o
acceptare extins n spaiu i timp. Metalele preioase (aurul i argintul) au jucat
mult vreme rolul de bani fie n form natural (pepite, praf), fie n form
prelucrat (lingouri), fie n form btut (moned). n zilele noastre aceste
metale, n orice form a lor, au ncetat s joace acest rol. Atributele mai sus
menionate ale instrumentului economic bani reprezint n acelai timp funciile
economice ale acestora.
4.1 Moneda i sistemul monetar
MONEDA este o form instituionalizat a banilor, care capt o definire
formal printr-un act de voin al unei autoriti: statul (n lumea modern),
suveranul (n evul mediu i chiar n antichitate), o comunitate local (oraul antic
sau chiar medieval). Definirea formal are n vedere suportul fizic (materialul din
care se confecioneaz, forma, nsemnele, greutatea, puritatea .a.). Moneda poate
fi marf (n msura n care are nsuiri intrinseci care i confer valoare n sine) sau
Moned, credit
i echilibru monetar
Finane
208
poate fi crean (un angajament pe care i-l asum emitentul, adic un act de voin
al acestuia). n sensul posibilitilor cognitive, moneda este o informaie privind
dimensiunea cantitativ a valorii pe care ea nsi o reprezint, valoare ce poate fi
real/intrinsec sau impus prin actul de voin al emitentului i puterea sa
coercitiv. Fiind o form a banilor, ndeplinete acelai rol i are aceleai funcii ca
i banii.
Din punctul de vedere al patrimoniului unui agent economic posesor de
moned, aceasta reprezint un activ, un mijloc i nu o surs. Stocul de moned al
agentului economic ce elaboreaz bilan se gsete, de aceea, n activul bilanului,
nu n pasiv. Sunt recunoscute patru categorii mari de active: monetare (bani n
cas i n conturile curente de la banc, cecuri i alte instrumente cu care se pot
onora direct pli); quasimonetare (depozite pe termen la bnci i titluri pe termen
scurt); financiare (aciuni i obligaiuni); reale (bunuri mobile sau imobile i
terenuri). Dintre toate acestea, moneda este lichiditate prin excelen: cu ajutorul ei
se pot face pli direct i cu cel mai mic risc de pierdere de valoare. Toate celelalte
categorii de active prezint lichiditate din ce n ce mai sczut i variabil pe
componente.
SISTEMUL MONETAR reprezint mulimea normelor i instituiilor
definite de stat pentru reglementarea, organizarea i supravegherea tuturor
problemelor legate de existena i circulaia monedei.
Fiecare stat i elaboreaz un sistem monetar propriu, naional, ca expresie a
suveranitii sale. n Romnia, de pild, sistemul monetar naional a fost iniiat n
anul 1880 ca rezultat al dobndirii i recunoaterii internaionale a suveranitii de
stat.
Sistemul monetar este definit n principal prin urmtoarele componente:
- unitate monetar;
- etalonul monetar;
- emisiunea monetar;
- circulaia banilor.
Unitatea monetar este de fapt moneda naional care are o anumit
denumire i confer o anumit putere de cumprare. n legtur cu unitatea
monetar sunt introduse trei elemente caracteristice de definire i de raport cu alte
uniti monetare:
(i) valoarea paritar, care stabilete echivalena monedei naionale cu alte
valori considerate reprezentative: aur, argint, unitatea monetar a unei alte ri, un
co de devize sau DST (drepturi speciale de tragere moned de cont iniiat de
FMI n 1969, prin definire n raport cu aurul, reformulat n 1978, prin redefinire n
raport cu un co valutar de 16 devize, i n 1980, prin redefinire n raport cu un co
valutar de 5 devize liber convertibile;
Moned, credit i echilibru monetar 209
(ii) paritatea monetar, care stabilete raportul valoric ntre dou uniti
monetare:
vpB
vpA
B / pmA = , (121)
unde:
pm A/B = paritatea monetar ntre monedele A i B,
vp A = valoarea paritar a monedei A,
vp B = valoarea paritar a monedei B;
(iii) cursul de schimb, care stabilete numrul de uniti monetare strine
care se schimb cu o unitate monetar naional; pentru raiuni de comoditate se
poate accepta i exprimarea invers. n condiiile definirii monedelor naionale prin
puterea lor de cumprare, singurul element activ rmne cursul de schimb, care, n
cazul n care este oficial, este sinonim paritii.
Etalonul monetar este bunul prin care se definete unitatea monetar: o
marf oarecare, un metal preios sau ambele, puterea de cumprare sau o alt
moned naional. Din acest punct de vedere, sistemul monetar n statele moderne
poate fi: monometalist, bimetalist, aur-devize, putere de cumprare, acesta din
urm fiind, n zilele noastre, quasigeneralizat.
Emisiunea monetar are n vedere confecionarea banilor n vederea punerii
lor n circulaie. Emisiunea de moned cu sau fr valoare intrinsec, de bancnote
sau de bani de hrtie este rezervat statului sau Bncii Centrale, numit i de
Emisiune. n zilele noastre baterea de moned se refer, cu mici excepii, la cea
divizionar; rareori, cu valoare de simbol i cu circulaie strict numismatic, se mai
bate i moned de aur sau argint.
Tiprirea banilor de hrtie, ca i baterea monedei divizionare se face prin
grija Trezoreriei Statului. n acest scop, sunt prestabilite de comun acord cu Banca
Central cupiurile caracteristice. n Romnia, la finele anului 2001 existau n
circulaie 5 cupiuri (5.000, 10.000, 50.000, 100.000, 500.000) i 3 monede
divizionare (100, 500 i 1000).
Emisiunea de moned secriptural i de moned electronic se poate face de
ctre orice banc n limita unor reguli impuse de Banca Central, dintre care cea a
rezervei obligatorii este, poate, cea mai important: dintr-un disponibil existent se
poate emite mas scriptural numai n limita unui plafon cu cel puin x% mai mic,
unde x% este cota de rezerv obligatorie. Aceasta face ca multiplicarea masei
monetare s se fac controlat, pn la un nivel maxim, determinat de un coeficient
de multiplicare k, cu valoarea
% x / 1 k = (122)
Finane
210
Circulaia banilor are n vedere utilizarea lor n activitatea economic
intern i extern. n interiorul rii banii circul prin actul de voin al statului,
care impune oricrui agent economic ce acioneaz n ar s accepte i s utilizeze
n activitatea sa intern strict moneda naional; de asemenea, pedepsete
distrugerea cu intenie i falsificarea banilor.
n relaia cu alte monede naionale, circulaia banilor ridic problema
convertibilitii monedei, adic a nsuirii ei legale de a se preschimba n alte
monede la un pre dat de condiiile pieei (curs de schimb curent) sau la un pre
stabilit de stat (curs de schimb oficial, aplicat n operaiuni precizate prin lege).
Convertibilitatea este o msur de sprijinire a dezvoltrii economice,
deoarece stimuleaz schimburile externe i libera circulaie a capitalurilor.
Convertibilitatea, la rndul ei, se bazeaz pe eficiena economiei, pe
competitivitatea bunurilor naionale n raport cu cele strine, dar i pe susinerea ei
de ctre stat prin politici monetare i valutare. Acest ultim aspect este reglementat
i prin unele acorduri internaionale, la care statele ader n mod benevol, acorduri
ce prevd un anumit sprijin al comunitii internaionale i al crui pre sunt
angajamentele de susinere a monedei proprii, inclusiv prin stimularea dezvoltrii
economice n condiii de eficien. Interveniile de susinere a monedei sunt
efectuate n modaliti diferite, inclusiv prin vnzarea/cumprarea de moned
naional de ctre Banca Central, dar mai ales prin mecanismul ratei dobnzii
(taxa oficial a scontului).
SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL, din punct de vedere
cronologic, este ulterior sistemelor monetare naionale i a fost creat din necesitatea
statelor de a sprijini, facilita, favoriza i stimula legturile economice ntre ri.
Iniial a aprut sub forma unor grupe de state legate prin interese comune sau prin
relaii comerciale tradiionale:
- Uniunea Monetar Latin (1865 1914)
- Uniunea Monetar German (1875 1918)
- blocuri monetare: al lirei sterline (1931 1939), al francului francez
(1932 1945), al dolarului (1933 1944).
Ulterior, n 1944, prin nelegerile intervenite n Conferina Monetar i
Financiar de la Bretton Woods (SUA) s-a constituit actualul sistem monetar
internaional cu o participare statal quasicuprinztoare. n paralel funcioneaz un
sistem monetar european convenit n 1979 de rile participante la Comunitatea
Economic European (cu excepia Marii Britanii) i completat n 1991 prin
acordul de la Maastricht (Olanda), care a condus la introducerea de la 1 ianuarie
1999 a monedei europene EURO, ca moned cotabil pe piaa valutar; moneda
EURO a devenit moned efectiv la 1 ianuarie 2002.
Sistemul monetar internaional se definete prin organizarea pieei valutare
internaionale i prin producerea activelor pentru rezervele valutare naionale ale
diferitelor state, dar i pentru rezervele valutare ale instituiilor monetare
internaionale.
Moned, credit i echilibru monetar 211
Acordul de la Bretton Woods stabilete constituirea unor instituii
internaionale care s sprijine rile ce se confrunt cu dificulti financiare
(variaia cu consecine negative a cursului valutar, dezechilibrul balanei de pli,
insuficiena resurselor financiare ca efect al dificultilor economice), aa cum este
Fondul Monetar Internaional (FMI), precum i instituii care s stimuleze i s
susin eforturile naionale de reconstrucie i dezvoltare, aa cum este Banca
Mondial (BM). De asemenea, acordul prevedea crearea unei monede de rezerv
DST.
FMI are ca principal funcie creditarea temporar a deficitelor balanei de
pli a diferitelor state membre. Disponibilitile FMI provin din aportul statelor
membre i din dobnzile nete rezultate din alocarea ctre i deinerea de ctre
fiecare ar a unor cantiti de DST. De asemenea, din creditele pe care FMI le
poate obine n baza acordurilor ncheiate cu 11 ri industrializate plus Arabia
Saudit, precum i cu bnci centrale din ri europene, Japonia i Arabia Saudit.
Aportul membrilor se stabilete n cot procentual din totalul resurselor FMI
i n raport cu potenialul economic al respectivei ri. Aportul se depune 25% ntr-
una sau n mai multe din devizele ce definesc DST i 75% n moned naional.
Alocarea de DST unei ri se face n raport cu cota sa de participare la fond,
este nerambursabil i se face n baza unei solicitri i a unei evaluri a strii
economico-financiare a rii respective. n aceiai manier, rile membre pot
solicita trageri de DST, cu rolul de credite, a cror valoare nerambursat la un
moment dat nu poate depi de 6 ori cota de participare.
Tragerea de DST nseamn c trgtorul cumpr de la FMI devize de un
anumit fel, numite n mod expres de ctre trgtor, sau DST depunnd n schimb
echivalentul n moned naional. Returnarea se face printr-un procedeu invers n
termen de 3-5 ani (excepional 7 sau 10 ani).
Fondul de cote pri al FMI este n prezent de 100 miliarde DST, a crei
structur pe ri este cu aproximaie urmtoarea: 20% SUA, cte 6-6,5% Anglia i
Germania, cte 4,5-5% Frana i Japonia, cte 3-3,5% Arabia Saudit, Canada i
Italia i 49% alte circa 150 de ri (n 1980 FMI avea 137 de ri membre). Fiecare
membru are drept de vot n legtur cu deciziile majore i dispune de un numr de
voturi calculat astfel:
000 . 100
F c
250 v
i
i
-
+ = , (123)
unde:
v
i
= numrul de voturi de care dispune ara i,
c
i
= cota rii i de participare la fondul comun,
F = cuantumul fondului comun, exprimat n DST.
Finane
212
Alocrile i tragerile de DST au efectul unor intrri de devize n ara
beneficiar, ceea ce permite acesteia:
- s-i majoreze rezerva valutar oficial;
- s cumpere moned convertibil de la o ar membr FMI;
- s-i acopere deficitele balanei de pli;
- s plteasc datorii, dobnzi, comisioane altor ri;
- s acorde credite internaionale altor ri;
- s emit valori mobiliare pe termen lung;
- s garanteze obligaii financiare.
Finanarea ce are ca obiectiv deficitul balanei de pli se face sub forma unor
trane de credit eliberate n cadrul a trei posibile modaliti: STAND-BY,
mecanismul lrgit de creditare i politica de acces lrgit la credit. FMI
finaneaz/crediteaz, de asemenea: programe de ajustare macroeconomic sub
forma unor faciliti de ajustare structural sau structural consolidat; importuri de
cereale n situaii excepionale sub forma facilitilor de finanare compensatorie;
programe specifice unor situaii limit.
BMare ca principal funcie acordarea unor credite (folosind resursele rilor
dezvoltate) pentru investiii de reconstrucie i dezvoltare, n scopul creterii
standardului de via n rile n curs de dezvoltare. Cele mai frecvente obiective de
investiii sunt cele infrastructurale: ci ferate i rutiere, amenajri portuare,
telecomunicaii, obiective energetice, reele de transport al energiei .a. n structura
BM se regsesc trei instituii autonome, cu funciuni diferite, conlucrnd pentru
realizarea scopului comun, mai sus menionat:
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD),
fondat n 1945 i avnd peste 150 de membrii. Sursele ei provin din aportul
membrilor i mai ales din mprumuturile de pe piaa internaional de capital.
BIRD acord credite pentru investiii i alte aciuni de dezvoltare, rambursabile n
cel mult 20 de ani i cu perioad de graie de 5 ani, condiionate de utilizarea lor
pentru crearea de obiective sau structuri care s contribuie la creterea produsului
final al rii creditate, implicit la crearea unor surse eficiente de rambursare a
creditului.
Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (AID), cu acelai obiectiv de
creditare a investiiilor de dezvoltare, ca i BIRD, dar circumscris numai categoriei
rilor celor mai srace, motiv pentru care perioada de graie este de 10 ani, iar
creditele nu sunt purttoare de dobnd. Periodic, n anumite circumstane
internaionale, BIRD i mai ales AID procedeaz la anularea unor datorii ale
debitorilor lor.
Moned, credit i echilibru monetar 213
Corporaia Financiar Internaional (IFC), al crei obiectiv este
asistarea promovrii i ncurajrii sectorului privat n cele mai srace ri prin
consultan, instruire, participare a unor specialiti, mobilizare de fonduri (capital
autohton sau strin) .a.
DST este o moned de cont impus de FMI cu funcie de etalon monetar,
rezerv, mijloc de plat ntre ri i mijloc de procurare de devize strine. Dup
1980 DST a fost definit n raport cu dolarul american (USD), lira sterlin (GBP),
marca german (DEM), francul francez (FRF) i yenul japonez (JAY). Cursul DST
se exprim n raport cu fiecare din cele cinci monede din co i se stabilete dup
urmtoarea relaie:
_
=
- =
5
1 j
i / j j i / DST
c a c i = 1, 2, 3, 4, 5, (124)
unde:
i / DST
c = cursul DST exprimat n moneda i,
j
a
= aportul la DST al monedei i,
i / j
c
= cursul curent de schimb al monedei j n raport cu i.
Aportul monedelor din co la definirea DST se stabilete periodic de ctre
FMI, cu ajustri, de regul, la cinci ani. Toate celelalte ri, ale cror monede nu
particip la co, stabilesc i afieaz prin Banca Central un curs propriu zilnic al
DST.
SISTEMUL MONETAR EUROPEAN este o consecin ndelung i
profund elaborat a Uniunii Economice Europene, la care particip n prezent 12
din cele 15 state ale Uniunii, la care aspir i alte state europene, dintre care 10 n
diferite faze de preaderare. Sistemul este definit ca o uniune monetar prin crearea
unei piee monetare unice, cu o moned unic EURO cu putere circulatorie i cu o
Banc Central European care va rspunde i de elaborarea politicii monetare
unice i de interveniile pe piaa valutar privind raportul de schimb cu alte
monede.
Euro este o moned cu toate atributele i funciile unei monede naionale,
definit ca un co valutar la care particip toate monedele naionale ale rilor
membre ale Uniunii i al crei curs se stabilete conform relaiei (124) n care, n
prezent, i i j = 1, 2, ..., 12, urmnd ca valoarea superioar s se modifice o dat cu
aderarea unui nou membru.
Finane
214
Avantajele aderrii rezid n stabilizarea i consolidarea economic (prin
nsi ndeplinirea condiiilor de aderare), reducerea costurilor de conversie a
monedei naionale n alte valute, eliminarea fluxurilor speculative de capital,
diminuarea costurilor de constituire a rezervelor valutare, diminuarea riscurilor
aferente eventualelor variaii nefavorabile ale cursului de schimb, avantaje al cror
pre este pierderea autonomiei monetare i valutare i posibila cretere a omajului.
La nivelul actualei componene a Uniunii Economice Europene, numai reducerea
costurilor operaiunilor de conversie a monedelor naionale ale rilor membre n
monede ale altor ri membre se cifreaz n jur de 15 miliarde euro, reprezentnd
circa 0,5% din produsul intern brut al Uniunii i circa 5% din veniturile bncilor
din rile membre ale acesteia.
4.2 Masa monetar
Pstrnd caracteristica de lichiditate i punctul de vedere patrimonial luat n
considerare cnd a fost caracterizat moneda (subcapitolul 4.1), masa monetar
reprezint ansamblul mijloacelor de plat existente la un moment dat n economie,
adic al acelor active care pot fi utilizate n operaiuni att de achiziie, ct i de
stingere a obligaiilor financiare.
Masa monetar cuprinde urmtoarele patru categorii de active cu lichiditate
ridicat sau foarte ridicat:
- numerarul;
- moneda de cont, adic disponibilul din conturile curente i depunerile la
vedere;
- depozitele la termen i n vederea economisirii;
- alte active, respectiv plasamentele n titluri: cambii, bonuri de tezaur,
certificate de tezaur, polie, ipoteci, obligaiuni, aciuni.
Condiiile de aderare, privind starea financiar-monetar a rii aspirante,
se refer la:
rata dobnzii pe termen lung s nu depeasc cu mai mult de 2%
media acestora n cele trei ri membre cu cea mai mic rat a inflaiei
nregistrat n momentul n care noul aspirant formuleaz cererea de aderare;
rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5% media acestora
n cele trei ri membre cu cea mai mic rat a inflaiei nregistrat n
momentul n care noul aspirant formuleaz cererea de aderare;
devalorizarea monedei proprii nu a fost practicat n ara aspirant
n cei doi ani anteriori celui n care a fost formulat cererea de aderare;
deficitul bugetar nu depete 3% din produsul intern brut;
datoria public nu depete 60% din produsul intern brut.
Moned, credit i echilibru monetar 215
Caracterizarea dinamicii masei monetare (dimensiune, ritm, structur), ca i
evaluarea conexiunilor ntre procesele monetare i cele economice se face cu
ajutorul indicatorilor monetari. Acetia sunt grupai, potrivit coninutului lor n:
indicatori ce exprim caracterul politicii monetare (expansionist sau
restrictiv) i caracterizeaz dinamica masei monetare; cel mai important este rata
dobnzii;
indicatori ce exprim obiectivele politicii monetare, adic evalueaz
conexiunile monetar-economice i evideniaz coerena politicii monetare i
compatibilitatea ei cu cea economic; n aceast categorie se includ agregatele
monetare.
A. RATA DOBNZII este un indicator monetar ce caracterizeaz raportul
ntre activitile economice reale i evoluia masei monetare. Indicatorul ratei
dobnzii influeneaz cererea de credite, procesul economisirii i, implicit, oferta
de credite, activitatea de investire, atractivitatea pieei interne pentru capitalurile
strine, cursul de schimb etc. Acest indicator este definit ca uzufructul produs de
utilizarea pe durata unui an a unui capital de 100 uniti monetare Din acest motiv
rata dobnzii este interpretat ntotdeauna ca fiind anual. Excepiile de la aceast
regul sunt stabilite n mod expres menionndu-se perioada de referin: zi,
sptmn, lun. Teoria financiar accept i dobnda instantanee, adic cea
presupus a se datora pentru o ctime infinitezimal de timp.
Mrimea ratei dobnzii se calculeaz ca raport procentual ntre dobnd (ca
uzufruct al capitalului) i capitalul folosit (suma dat/luat cu mprumut).
Dobnda are sensul preului pltit pentru utilizarea capitalului pe o perioad
determinat, precum i de remunerare pentru riscul pe care l presupune utilizarea
respectivului capital. Nivelul dobnzii este determinat de productivitatea
capitalului, de raportul ntre cererea i oferta de credit, de stabilitatea economic i
politic, de nivelul mediu al veniturilor agenilor economici, de nclinaia lor pentru
consum i economisire, de nevoile de disponibiliti bneti (lichiditi) ale statului,
investitorilor, productorilor i menajelor.
n structura ratei dobnzii se regsesc dou componente:
rata dobnzii la plasamentele fr risc, adic la mprumuturile de stat pe
termen scurt;
cota aferent riscului presupus de operaiunea specific de utilizare a
capitalului i care este difereniat spaial geografic (ar, regiune), spaial
economic (tip de activitate, ramur economic, tip/categorie de debitor) i temporal
(lungimea duratei de rambursare).
Practica pieei monetare a condus la elaborarea unor instrumente de analiz
cu mare valoare cognitiv curbele de randament. Acestea sunt expresia grafic
temporal a relaiei funcionale ntre randamentul unui plasament la data scadenei
i preul su de achiziie:
( )
jt j j
r , pa f = q t = 1, 2,..., T
j
0 f
j
pa
< ' (125)
j = 1, 2,, n 0 f
t
rj
> ' ,
Finane
216
unde:
Preul de achiziie al plasamentului este o funcie de raportul cerere/ofert,
respectiv cererea de titlu ( )
j
C j i oferta de titlu ( )
j
O j
( )
j j j
O / C g pa = g' > 0 dac
j j
O / C > 1 (126)
< ' g 0 dac
j j
O / C < 1
g' = 0 dac ( )
j j
O C
C O
O / C lim
j j
j j

=1
S presupunem ordonarea plasamentelor dup durata lor, adic dup
lungimea intervalului de timp dintre momentul de achiziie i momentul scadenei.
S presupunem, de asemenea, c un numr de n
1
< n plasamente rezult a fi pe
termen scurt i restul de n n
1
pe termen lung.
Dac
j j
O / C >1, cu j = 1, 2, ..., n
1
, rezult c preurile de achiziie pa
j
sunt n
cretere i, totodat, mai mari dect cele de echilibru. Funcia de randament ( ) - f
este n cretere i, totodat, cu valori peste cele date de preul de echilibru, ceea ce
se numete cu randamentul mic.
Reprezentarea acestei dependene ntr-un plan, n care abscisa este durata
plasamentului, iar ordonata randamentul acesteia, va genera un nor de puncte
concentrate n zona de sud-vest a graficului.
Dac simultan
j j
O / C <1, cu j = n
1
+1, n
1
+ 2,..., n, rezult c preurile de
achiziie pa
j
sunt n scdere i, totodat, mai mici dect cele de echilibru. Funcia
( ) - f este n cretere i, totodat, cu valori peste cele date de preul de echilibru,
ceea ce se numete cu randament mare.
Reprezentarea acestei dependene n acelai plan ca mai sus va genera un
nor de puncte concentrate n zona de nord-vest a graficului.
Imaginea general este o curb orientat cresctor (figura 1A).
n cazul n care rapoartele
j j
O / C au sensul de ordine fa de unitate invers
dect n presupunerile de mai sus, atunci dispunerea n grafic a norilor de puncte
este inversat: zona de nord-vest pentru titlurile cu durat scurt i zona de
sud-est pentru titlurile cu durat lung.
Imaginea general este o curb orientat descresctor (figura 1B).
j = indice pentru identificarea plasamentului,

j
= randamentul plasamentului j,
j
pa
= randamentul plasamentului j,
jt
r = venitul conferit de plasamentul j,
T
j
= durata plasamentului j, exprimat n uniti de timp,
n = numrul de plasamente supuse analizei.
Moned, credit i echilibru monetar 217
Figura 1. Curbe de randament
n cazul n care rapoartele
j j
O / C au valori n jurul unitii att pentru
plasamentele cu durat scurt, ct i pentru cele cu durat lung, rezult o curb a
crei imagine general este staionar (figura 1C).
Alura curbelor de randament i tendina evoluiei lor i orienteaz pe
plasatori asupra tipurilor de plasamente/titluri n care s-i angajeze
disponibilitile. Bncile, la rndul lor, se orienteaz asupra tipurilor de produse
bancare pe care s le ofere celor ce au disponibiliti, dar i asupra structurii
creditelor pe care s accepte s le dea investitorilor. De asemenea, societile
comerciale n funciune se pot orienta asupra tipurilor de titluri ce ar fi avantajos s
le ofere pieei prin emisiuni noi.
Rata dobnzii este influenat puternic de intensitatea procesului inflaionist,
ca rezultat al reaciei de aprare a creditorilor fa de riscul eroziunii capitalului lor,
adic a pierderii puterii lui de cumprare n momentul rambursrii fa de
momentul acordrii creditului. n consecin, n rata dobnzii curente este inclus i
rata inflaiei (ri). Pentru a face disjuncie ntre rata curent a dobnzii i cea
deflatat se utilizeaz noiunile de rat nominal a dobnzii (dn) i rat real a
dobnzii (dr), ntre care se stabilete urmtoarea relaie cantitativ:
1
ri 1
dn 1
dr
+
+
= , (127)
T
q
A
q
B
T
q
C
T
Finane
218
care, n cazul unei inflaii mici, se accept n forma simplificat:
ri dn dr = (128)
deoarece termenul de gradul doi, rezultat prin aducerea expresiei la acelai
numitor, are un ordin de mrime mai mic dect ceilali termeni i poate fi neglijat.
B. AGREGATELE MONETARE sunt indicatori monetari ce selecteaz
tipurile de mijloace de plat deinute de agenii economici nefinanciari.
Dup coninutul lor, agregatele monetare se clasific n trei categorii:
(i) moneda primar este masa monetar emis i controlat de Banca
Central: numerar n rezerv i scriptural (credite acordate agenilor economici
financiari i tezaurului, rescontarea efectelor comerciale i publice); acest agregat
se mai numete i baz monetar sau moned de rezerv;
(ii) moneda ca mijloc de plat este masa monetar reprezentnd
mijloacele de plat create nu numai de Banca Central, ci i de ctre toi ceilali
ageni economici financiari care pot crea moned; acest agregat se mai numete i
mas monetar n sens restrns;
(iii) moneda ca avuie net este masa monetar ce include nu doar
mijloacele de plat create de toi agenii economici financiari, dar i orice alt activ
ce nu este folosit n mod obinuit ca mijloc de plat, dar care are o anumit
lichiditate, adic se poate transforma relativ uor n lichiditate.
n practica bancar agregatele monetare sunt uzual clasificate, dup
lichiditatea lor, n patru categorii:
(iv) agregatul M1 sau lichiditatea primar, n care se includ numerarul i
depunerile n conturi curente nepurttoare de dobnd;
(v) agregatul M2 sau lichiditatea secundar, n care se includ M1,
plasamentele la termen i plasamentele pentru economisire lichidabile prin cecuri
cu preaviz; datorit lichiditii sale ridicate acest agregat se mai numete
quasimoned;
(vi) agregatul M3, n care se includ M2, certificatele de depozit, bonurile de
cas, conturile de economii pe termen scurt i mediu i alte titluri emise de agenii
economici (financiari sau nu) pentru piaa financiar (monetar i de capital);
(vii) agregatul L, n care se includ M3 i titlurile emise pe termen mediu i
lung negociabile i transformabile relativ uor n lichiditate.
Moned, credit i echilibru monetar 219
4.3 Creditul
Creditul este o operaiune economic prin care debitorul obine de la creditor
resurse bneti imediat utilizabile n schimbul promisiunii ca, la date convenite, s
fac rambursarea i s plteasc dobnda. Creditul apare ca o relaie ntre doi
ageni economici, al crei obiect l constituie transferurile monetare legate de
utilizarea unor sume mprumutate. Acestei relaii i sunt specifice urmtoarele
trsturi:
1. Subiecii raportului de credit sunt creditorul cel care d bani cu
mprumut i debitorul cel care ia banii cu mprumut. n oricare din cele dou
caliti se poate afla orice agent economic, inclusiv statul. Dintre sectoarele
instituionalizate existente n economie, cel al menajelor este considerat prin
excelen creditor, celelalte putndu-se afla temporar n oricare dintre cele dou
ipostaze. Sectorul administraiilor publice este de regul n ipostaza de debitor.
2. Promisiunea de rambursare reprezint angajamentul debitorului de a
returna suma mprumutat la data/datele convenite cu creditorul. Rambursarea se
poate face integral la o anumit dat sau se poate face ealonat la date convenite.
Fiind o promisiune, rambursarea presupune riscuri pentru creditor, fie c acesta
este o banc, fie c este un depuntor care i-a constituit depozite la o banc.
Diminuarea riscului de acest gen (de nerambursare i de imobilizare) se face prin
proceduri specifice: diagnosticul financiar i solicitarea de garanii.
3. Termenul de rambursare sau scadena este data la care se convine ntre
subieci returnarea sumei mprumutate. Scadena poate fi unic sau multipl. De
regul, la scaden se restituie mprumutul sau o parte a lui i se achit dobnda
aferent. n unele cazuri creditele se acord cu perioad de graie, adic un numr
de perioade de timp standard (sptmn, lun, an) n care debitorul este scutit de a
face rambursri i chiar pli de dobnd, dar aceasta se calculeaz inclusiv pe
perioada de graie i se vars ulterior la scadenele convenite. Este posibil, de
asemenea, ca pe o perioad de timp standard, de pild un an, debitorul s plteasc
trimestrial dobnd, iar rambursarea creditului sau a unei pri din el s se fac
anual.
Termenele pot fi foarte scurte (o noapte, o zi), scurte (una sau cteva
sptmni sau luni), medii (1-5 ani), lungi (5-10-15 ani) sau foarte lungi (20-30 de
ani i chiar pn la 100 de ani). Termenele uzuale la o banc sunt n funcie de
specificul ei. De pild, la o banc comercial termenul scurt este de pn la 30 de
zile, cel mediu pn la 1 an i cel lung peste 1 an. n schimb, la o banc de investiii
termenul scurt este de 1-3 ani, cel mediu 3-5 ani i cel lung 5-10 ani.
Finane
220
Structura plii efectuate de debitor la scaden include dou componente:
amortizarea, respectiv suma ce ramburseaz mprumutul sau o parte a
lui; aceast sum apare n terminologia englez i american sub numele de
principal, iar n terminologia tradiional romneasc sub numele de capete;
dobnda.
Suma rambursat de debitor la scaden se numete, n cazul termenelor
anuale, anuitate i avem:
D Am A + = (129)
unde:
A = anuitate,
Am = amortizare,
D = dobnd.
Plile fcute n contul creditului pot fi: amnate (credite cu perioad de
graie) sau imediate (n prima perioad standard de rambursare); anticipate (plata
efectuat la nceputul perioadei standard de rambursare) sau posticipate (plata
efectuat la finele perioadei standard de rambursare); n rate egale (amortismente
egale) sau cu anuiti egale.
n cazul amortismentelor egale, cuantumul acestora se stabilete dup relaia:
n
C
Am= , (130.1)
unde:
C = creditul acordat/preluat,
n = numrul perioadelor standard pn la scaden,
iar suma de rambursat (SR
t
) este:
t t
D Am SR + = (130.2)
D
t
= ( ) | | d Am 1 t C - - , (130.3)
unde:
t = indice pentru identificarea scadenei, cu sensul de numrul de ordine al
perioadei standard de scaden,
d = rata dobnzii,
D = dobnda de plat, pentru perioada standard t.
Paranteza mare din relaia (130.3) semnific volumul/cuantumul creditului
cu care debitorul mai este dator n intervalul dintre cele dou scadene succesive
t 1 i t.
Moned, credit i echilibru monetar 221
n cazul constanei sumelor de rambursat, se face mai nti calculul acestora.
n cazul perioadei standard anul, mrimea lor se determin dup relaia:
( )
_
=

+ =
n
1 t
t
d 1 A C (131.1)
Se determin apoi dobnda dup relaia:
d Am C D
1 t
1 j
j t
-
|
|
.
|

\
|
=
_

=
(131.2)
i, n final, amortizarea pltit n anul t n contul datoriei:
t t
D A Am = , (131.3)
unde:
j = indice cu acelai sens ca i t,
Am
j
= amortizarea pltit n perioada standard j (adic n perioadele anterioare celei
curente pentru care urmeaz s se fac plata),
Am
t
= amortizarea de plat pentru perioada standard t.
Paranteza din relaia (131.2) semnific cuantumul creditului cu care debitorul
mai este dator n intervalul dintre scadena curent t i cea precedent.
4. Dobnda (pentru definiie i sens vezi subcapitolul 4.2.A). n practica
bancar sunt cunoscute dou modaliti de calcul al acesteia:
dobnda simpl, uzual pentru creditele pe termen scurt, care, n acest
context, este neles strict un an sau sub un an:
T
z
d C D - - = , (132)
n care:
z = numrul de subperioade anuale ce exprim durata scadenei (de regul zile),
T = numrul de diviziuni n care se partajeaz anul (365 n practica bancar
romn, francez, italian .a. sau 360 n practica bancar german, elveian
.a., n caz c diviziunea subanual este ziua, sau 12, n caz c diviziunea
anual este luna etc.).
Finane
222
dobnda compus, uzual pentru creditele peste un an:
( )
t
t
d 1 C C + = (133.1)
( ) | | 1 d 1 C C C D
t
t
+ = = (133.2)
unde:
C
t
= suma ce trebuie rambursat la scaden, n situaia n care scadena este unic,
t = durata scadenei, exprimat n ani.
Pentru cazurile de rambursri prezentate n paragraful anterior (relaiile
(130.1) i (131.1)), dobnda total datorat de debitor pe toat durata utilizrii
creditului se determin dup relaia:
_
=
=
n
1 t
t
D D , (134)
unde D
t
este determinat fie conform relaiei (130.3), fie conform relaiei (131.2).
Din modul de calcul al dobnzii rezult evident c aceasta se determin
ntotdeauna n raport cu creditul n folosin la debitor n perioada pentru care se
calculeaz dobnda i nu n raport cu volumul/cuantumul creditului preluat.
n calculul dobnzii este prezent rata dobnzii, pe care, n argumentrile
fcute mai sus, am considerat-o fix. Este o ipotez foarte frecvent n practica
bancar. Datorit fenomenului inflaionist, accentuat n ultimii ani n multe ri, a
aprut ns i practica ratelor de dobnd variabil. Potrivit acestei practici,
contractul de creditare prevede opiunea creditorului de a modifica periodic rata
dobnzii n funcie de inflaie sau de evoluia pieei monetare interne sau
internaionale.
5. Consimirea tranzaciei, adic devenirea efectiv a creditului, nseamn
c suma de bani reprezentnd creditul a intrat n posesia debitorului: creditul a fost
nregistrat n contul debitorului ca disponibilitate bneasc a acestuia, emitentul
unei obligaiuni a vndut-o i a ncasat contravaloarea ei de pia, un debitor a
depus banii n depozitul pe care i l-a deschis la o banc etc.
Consimirea tranzaciei poate fi de tip unic atunci cnd, n raportul de credit,
ea intervine o singur dat sau de tip credit deschis atunci cnd creditorul ofer un
credit de un volum convenit cu debitorul, iar acesta ia n folosin pri ale acestui
credit, la diferite intervale de timp, n funcie de nevoi.
6. Consemnarea este acea trstur a raportului de credit potrivit creia
respectivul raport este obiect al unui nscris care l atest n ceea ce are el esenial:
identificarea creditorului i debitorului, suma, data emiterii, scadena .a.
Emiterea nscrisului (titlu de credit) poate fi fcut fie de debitor, fie de
creditor. Cele mai cunoscute nscrisuri sunt: cambia, biletul la ordin, polia,
Moned, credit i echilibru monetar 223
cecul, certificatul de depozit i, pentru cazul n care debitor este statul/o
administraie public, bonul de tezaur i obligaiunea (vezi i subcapitolul 3.14.2).
7. Transferabilitatea este acea trstur a raportului de credit potrivit creia
un creditor poate transfera/vinde drepturile sale decurgnd dintr-un astfel de raport.
Aceast caracteristic genereaz operaii bancare specifice: scontul (legat de
titluri n care statul/administraia public nu este debitor) i lombardarea (legat de
titluri n care statul/administraia public este debitor).
4.3.1 Riscurile creditului
Creditul este o relaie ntre doi parteneri (subieci) caracterizat, aa cum am
vzut, printr-o promisiune, care este generatoare de riscuri. n legtur cu
rambursarea apar dou categorii de riscuri:
A. RISCUL DE RAMBURSARE pe care i-l asum creditorul i care
const fie n ntrzierea rambursrii peste scaden, fie n imposibilitatea
debitorului de a rambursa.
ntrzierea peste scaden se penalizeaz prin majorarea dobnzii pe durata
ntzierii i prin consemnarea evenimentului ca incident. n multe ri bncile
coopereaz, sub supravegherea Bncii Centrale, pentru evidena detaliat i precis
a incidentelor. Astfel exist informaii despre orice debitor relativ la incidentele al
cror subiect a fost i despre modul de soluionre a incidentelor respective.
Eventualii viitori creditori vor fi n cunotin de cauz despre calitatea promisiunii
de rambursare angajat de un debitor i i pot lua msuri preventive.
n anumite cazuri, cnd debitorul anun anticipat posibilitatea ntrzierii,
creditorul poate accepta, n condiii negociate cu respectivul debitor, reealonarea
rambursrii.
Imposibilitatea de rambursare poate interveni din incapacitatea de plat a
debitorului (faliment), din dispariia lui cu rea credin sau din dispariia fizic.
Imposibilitatea de rambursare este tratat, de asemenea, ca incident.
Creditele aflate n astfel de situaii se numesc neperformante:
- cele ntrziate restante,
- iar celelalte nerecuperabile.
Evidena incidentelor la o banc sau pe ansamblul sistemului bancar creeaz
posibilitatea calculrii riscului de nerambursare. Acest risc se poate calcula pe un
debitor oarecare, dar, de regul, se calculeaz pe mulimi de cazuri de aceeai
spe. De pild, pentru un anumit tip de credit, pentru debitori desfurnd un
anumit fel de activitate, pentru operaiuni de creditare circumscrise unei anumite
zone geografice etc. ntr-o prim aproximare, riscul poate fi determinat
Finane
224
de probabilitatea de producere a incidentului n mulimea cazurilor de creditare
(total sau de o anumit spe):
N
n
rn = , (135)
unde:
rn = riscul de nerambursare,
n = numrul cazurilor de incidente,
N = numrul total al operaiunilor de creditare (pe ansamblu sau pe o anumit
spe de creditare).
ntr-o analiz mai elaborat, riscul se poate determina ca dispersie a
rezultatului creditrii (profit sau pierdere).
Rezultatul creditrii se determin n form absolut ca diferen ntre
ncasrile bncii pe seama respectivului credit i cheltuielile fcute de banc pentru
derularea creditului i recuperarea acestuia. Expresia procentual a rezultatului se
obine prin raportarea acestuia la cuantumul creditului.
n cazul creditelor neperformante cheltuielile includ, pe lng cele normale
privind funcionarea bncii, i cheltuieli legate de urmrirea debitorului, cheltuieli
de judecat, cheltuieli pentru valorificarea gajurilor, sume nerecuperate din creditul
nsui, dobnzi nencasate, decapitalizarea sumelor creditate n intervalul dintre
acordare/scaden i momentul eventualei lor recuperri .a. n aceste cazuri, de
multe ori, rezultatul creditrii este negativ.
Rezultatul creditrii se consider a fi determinat de starea economiei, a
ramurii economice, a zonei geografice unde se deruleaz activitatea debitorului. Pe
baza unor informaii statistice privind variaia acestei stri n trecut i a unor
predicii privind evoluia unor indicatori economici/sociali/politici specifici se pot
determina probabiliti de producere a diferitelor stri economice. n condiiile unei
stri date este posibil un anume rezultat al creditrii, iar acestuia i se afecteaz ca
probabilitate aceea caracteristic respectivei stri.
Riscul se calculeaz pe baza relaiei:
( )
_
=
=
J
1 j
j
r r rn
2
- p
j
, (136.1)
unde:
j = indice pentru identificarea strii economiei,
J = numrul de stri ale economiei luate n considerare,
r
j
= rezultatul creditrii n condiiile producerii strii j a economiei
r = rezultatul mediu al unei operaiuni de creditare (pe ansamblul acestora sau pe
mulimea celor de o anumit spe),
p
j
= probabilitatea producerii strii j a economiei;
Moned, credit i echilibru monetar 225
C
Ch V
r
j j
j

= , (136.2)
unde:
V
j
= venitul obinut de bnci n urma acordrii unui credit (n general sau de
o anumit spe) n cazul producerii n economie a strii j,
Ch
j
= cheltuielile ocazionate bncii de derularea i recuperarea unui credit
(n general sau de o anumit spe) n cazul producerii n economie a strii j,
C = cuantumul creditului acordat;
_
=
- =
J
1 j
j j
P r r (136.3)
B. RISCUL DE IMOBILIZARE pe care i-l asum deponentul unei bnci
i care const n imposibilitatea bncii de a rambursa acestuia, la cerere, parial sau
integral, suma depus.
Cauzele acestui risc se gsesc, n principiu, n conjunctura economic
nefavorabil ce poate conduce la dificulti financiare pentru agenii economici:
refluxul procesului de economisire, lipsa mijloacelor de plat la debitori .a. n
afar de aceasta, n chiar condiiile unei conjuncturi economice favorabile, riscul se
poate produce datorit unor cauze ce in de managementul financiar
necorespunztor fie la nivelul bncii, fie la nivelul debitorilor acesteia.
La nivelul bncii, managementul financiar necorespunztor nseamn, printre
altele, acceptarea unor operaiuni riscante de creditare care genereaz credite
neperformante, insuficienta cunoatere a situaiei financiare a debitorului,
diagnosticul financiar defectuos al debitorului, aprecierea incorect a raporturilor
de scadene ntre operaiunile active (acordri de credite) i cele pasive
(mobilizarea de resurse) .a.
La nivelul debitorilor, managementul financiar necorespunztor nseamn,
printre altele, utilizarea neeficient a creditelor, derularea activitii proprii n
condiii de eficien sczut, utilizarea creditelor n activiti neaductoare de profit
sau n jocuri de burs .a.
n afar de riscurile de rambursare, n activitatea bncilor apar i alte riscuri
generate de mprejurri diferite.
a) Riscul insolvabilitii sau al pierderii de capital, care apare din cauza
creditelor neperformante (n primul rnd a celor nerecuperabile) i a creterii ratei
dobnzii. Aceasta din urm mrete efortul de rambursare al debitorilor i restrnge
sfera utilizrilor eficiente ale creditului. Esenial pentru utilizarea eficient a
creditului este ca debitorul s ntreprind activiti a cror profitabilitate net s fie
pozitiv: rezultatul activitii diminuat cu impozitele s acopere costul resurselor cu
care s-a finanat activitatea. Dac rata fiscalitii i rata dobnzii sunt ridicate,
Finane
226
atunci sfera utilizrii eficiente a creditului se restrnge, iar riscul de insolvabilitate
crete:
( ) d , t f ri =
t
f ' < 0 i
d
f ' < 0 (137.1)
unde:
ri = riscul de insolvabilitate,
t = rata fiscalitii,
d = rata dobnzii.
Muli autori, n special francezi i americani, ntre care Modigliani, laureat
Nobel pentru economie, arat c riscul insolvabilitii depinde direct de masa
creditelor acordate de o banc. Funcia (137.1) se poate rescrie ntr-o form
completat:
( ) d , t , C f ri = ,
c
f ' > 0 (137.2)
unde: C este masa total a creditelor acordate, dependena riscului fa de t i d se
pstreaz ca mai sus, iar ( ) - f este, evident, o alt funcie dect cea precedent.
Prevenirea i diminuarea acestui risc se face pe baza unor norme prudeniale,
dintre care unele impuse n mod expres de Banca Central. Dintre aceste norme,
cele mai uzuale sunt:
obligaia unui capital minim propriu al bncii;
norma lui Coke
% 8
r C
KP
nC
n
1 j
j j
s
-
=
_
=
, (138)
unde:
nC = coeficientul lui Cooke,
KP = capitalul propriu al bncii,
j = indice pentru indentificarea tipului de credit acordat,
n = numrul de tipuri de credite acordate,
r
j
= riscul specific tipului j de credit;
cota maxim pe care creditele acordate unui anumit client, efective la un
moment dat, o poate avea n capitalul propriu al bncii, cot care de regul este de
5%;
cota maxim pe care creditele acordate debitorilor desfurnd un
anumit gen de activitate, efective la un moment dat, o poate avea n totalul
Moned, credit i echilibru monetar 227
creditelor n derulare la acel moment (de regul 20%) sau n capitalul propriu al
bncii.
Ultimele dou norme au n vedere diminuarea riscului de insolvabilitate prin
diversificarea portofoliului de active al bncii.
b) Riscul lipsei de lichiditate apare n situaia n care banca nu dispune de
resurse din care s acopere plile scadente la un moment dat, cum sunt: pli
ordonate de clienii ei a fi fcute din conturile pe care acetia le au deschise la chiar
banca n cauz, cheltuieli proprii de funcionare a bncii, cererile de nchidere de
conturi sau lichidri de depozite.
Sistemul bancar, i n primul rnd Banca Central, precum i piaa monetar
n sine ofer o varietate de posibiliti pentru depirea unei astfel de dificulti:
scontarea sau rescontarea portofoliului de efecte comerciale, angajarea unor debite
conjunctuale (de scurt durat) pe piaa interbancar, lombardarea titlurilor de stat,
refinanarea de scurt durat de la Banca Central. De aceea riscul de lichiditate
este n mod obinuit nu un risc de intrare n incapacitate de plat, ci un risc al
costurilor suplimentare presupuse de procurarea mijloacelor de plat, insuficiente
la un moment dat.
Costul disponibilitilor, rezultate n mod firesc din soldul pozitiv
depuneri/ncasri curente fa de retrageri/pli curente, este n general mic, fiindc
rata dobnzii la depuneri este mai mic dect rata dobnzii la creditele bancare.
Costul disponibilitilor procurate ad-hoc, ntr-o situaie de lips de
lichiditate, este mai mare i rezult ca fiind suplimentar costurilor curente ordinare.
Acest cost diminueaz profitul bncii sau l poate face negativ, cu repercusiuni
defavorabile provenite din comportamentul de respingere aprut la acionarii
bncii.
Diminuarea riscului de lichiditate se face prin politica de atrageri de depuneri
(dobnzi atractive, produse bancare noi), prin politica judicioas de creditare, prin
alegerea plasamentelor corecte i, mai ales, printr-o bun corelare a duratei
depozitelor cu cea a creditelor acordate.
c) Riscul de dobnd apare n situaia n care evoluia ratei dobnzii se
produce ntr-un sens nefavorabil bncii. Astfel, n cazul n care banca a acceptat
depozite remunerate cu d
1
%, iar n timp pe piaa monetar aceast rat s-a diminuat
la d
2
%, diferena dintre cele dou rate de dobnd reprezint pentru banc un cost
suplimentar al disponibilitilor sale. n mod similar, n cazul n care rata dobnzii
la depozite este d
1
% i rmne nemodificat, iar rata dobnzii la credite era de d
2
%
> d
1
%, dar s-a diminuat n timp la d
3
%, diferena d
2
% - d
3
% se constituie n costuri
suplimentare sau chiar n pierderi dac d
2
% < d
3
%. Acest risc apare, n principiu,
tot ca un risc de costuri suplimentare.
Diminuarea acestui risc se face prin msuri preventive, incluznd n dobnda
la credite o cot reflectnd acest risc sau acceptnd scadena la credite, dar i la
depozite, n limita orizontului de predicie care indic o eventual modificare
Finane
228
nefavorabil a ratei de dobnd cu cea mai mic probabilitate. De asemenea, se
poate face prin clauza variabilitii ratei dobnzii.
d) Riscul eroziunii capitalului apare n situaia n care inflaia afecteaz
rata dobnzii fcnd-o real negativ (vezi relaia (127)). Acest lucru se produce, de
regul, atunci cnd evoluia efectiv a procesului inflaionist depete prediciile
cele mai pesimiste pe care banca le-a avut n vedere la momentul stabilirii ratei
dobnzii.
e) Riscul valutar este legat de evoluia cursurilor de schimb ale diverselor
monede naionale, n primul rnd a celor cu care o banc lucreaz n mod curent.
Acest risc este generat de starea economiilor naionale strine, care determin n
mod esenial paritatea monedelor lor cu moneda rii de reedin a bncii sau cu
monedele altor ri. Riscul devine efectiv atunci cnd o banc deine depozite, are
rezerve sau a fcut plasamente ntr-o valut strin, de pild EURO, iar aceasta se
depreciaz n raport cu o alta, de pild dolarul american sau yenul japonez.
Disponibilitile valutare ale bncii n cauz au n acest fel o putere de cumprare
mai mic n dolari sau yeni dect aveau n momentul constituirii depozitelor i
rezervelor sau al efecturii plasamentelor.
Diminuarea acestui risc se face prin diversificarea valutelor cu care lucreaz
o banc, prin acurateea efecturii prediciilor privind piaa valutar, prin
promovarea operaiunilor de sens invers, prin consultarea ageniilor de rating,
(evaluare) a riscurilor de ar sau de banc.
f) Riscul de ar este legat de performanele economice ale unei ri, de
evoluia conjuncturii economice i politice dintr-o ar, de stabilitatea mediului
economic i politic al acesteia.
Diminuarea acestui risc se face prin informarea continu, corect i obiectiv
asupra evoluiei cadrului juridico-legislativ al rii n cauz i consultarea
ageniilor de rating.
4.3.2 Garantarea creditului
Existena riscului n operaiunile de credit a condus n mod raional la
preocuparea creditorilor pentru diminuarea acestuia i pentru acoperirea lui n cazul
n care s-a produs. Garantarea creditului este legat de ambele probleme
menionate, dar este direcionat n final pentru acoperire, adic pentru crearea unei
posibiliti certe de recuperare a pierderii (total sau mcar parial) n cazul n care
riscul s-a produs.
Moned, credit i echilibru monetar 229
Practica bancar a instituit mai multe forme de garantare a unui credit, dintre
care unele virtuale (garania personal, garania unui ter, garania statului) i altele
reale (reinere, gaj, ipotec, privilegiu).
Garania personal se ntemeiaz pe calitatea de partener corect a
debitorului, cunoscut n timp de ctre creditor i presupus pe baza concluziilor
unei analize financiare privind capacitatea de plat a debitorului i fezabilitatea
activitii a crei creditare o solicit.
Garania unui ter se ntemeiaz pe angajamentul scris asumat de ctre ter
c va plti datoria n caz c debitorul este n imposibilitate de a o face. Terul,
numit garant, se poate angaja strict pentru datoria pe care o garanteaz i numai
dup o eventual executare patrimonial a debitorului (garania simpl) sau fr
condiiile menionate (garania solidar).
Garania statului apare de regul n cazul n care creditorul are apartenen
la alt ar, iar debitorul la statul garant. Garania statului poate fi individualizat
(pentru un anumit debitor) sau nu (pentru un anumit gen de activitate economic, o
anumit zon geografic, o anumit categorie de debitori). Garania statului se
instituie de regul prin lege.
Reinerea presupune c un creditor poate reine un bun corporal proprietate
a debitorului pn cnd acesta i stinge complet datoria. Reinerea se poate face
numai condiionat:
- bunul respectiv s aib legtur cu datoria;
- datoria s fie cert i exigibil.
Gajul presupune c debitorul i garanteaz datoria cu un bun al su pe care
l remite sau nu n mod efectiv creditorului. Prima soluie este gaj cu deposedare
(n care caz creditorul poate solicita un titlu de gajare), iar a doua gaj fr
deposedare. Att creditorul, ct i debitorul au drepturi i obligaii n raport cu
gajul.
Creditorul trebuie s conserve gajul n starea n care l-a primit i nu-l
poate nstrina n nici un fel, nici gaja sau ipoteca pe perioada pn la scadena
creditului generator. n schimb, are drept de preferin (de a fi pltit naintea altor
creditori n cazul n care debitorul este executat patrimonial prin vinderea gajului),
drept de urmrire (dac proprietarul bunului gajat se schimb), drept de reinere i
drept de vnzare (s solicite n justiie vnzarea bunului n cazul imposibilitii
debitorului de a-i stinge datoria).
Debitorul are dreptul de a-i pretinde gajul n cazul stingerii datoriei n
condiiile angajate la gajare i are obligaia de a nu schimba cu rea credin situaia
juridic a gajului.
Finane
230
Ipoteca este actul prin care debitorul acord creditorului dreptul asupra unui
bun imobil (teren, construcie) fr deposedare i cu publicitate. Ipoteca se poate
institui prin lege (ipotec legal), prin consimire (ipotec convenit) i prin justiie
(ipotec judiciar).
Creditorul i pstreaz, n acest caz, doar dreptul de preferin i dreptul
de urmrire, dar nu are nici o obligaie legat de bunul ipotecat.
Debitorul i pstreaz obligaia de bun credin i are dreptul de a fi n
deplin i absolut posesie a bunului su ipotecat odat cu stingerea obligaiei
generatoare.
Privilegiul este dreptul legal conferit unor creditori de a avea prioritate n
recuperarea creditului acordat n cazul n care debitorul este executat patrimonial.
Legea instituie privilegii generale sau speciale, precum i totale, mobiliare sau
imobiliare.
ntr-un context mai larg referitor nu numai la garantarea creditelor, ci i la
lichiditatea i solvabilitatea unei instituii bancare, sunt practicate fondul de rezerv
i asigurarea.
Fondul/fondurile de rezerv se constituie din profitul bncii i sunt
consemnate n conturi speciale, cu posibilitatea de utilizare n condiii stabilite n
prealabil, n funcie de capacitatea de plat a bncii la un moment dat. n mod
similar funcioneaz ca o msur preventiv, dar i de politic monetar, rezerva
obligatorie instituit de Banca Central. Aceast msur se refer la obligaia unei
bnci de a nu acorda credite pe msura disponibilitilor existente la un moment
dat, ci numai n limita unei cote subunitare:
cc D CA - = (139.1)
cro 1 cc = , (139.2)
unde:
CA = creditul acordat pe baza disponibilitilor existente,
D = disponibilitile existente,
cc = cota de creditare,
cro = cota de rezerv obligatorie.
n ara noastr, cota de rezerv obligatorie a crescut de la circa 10% nainte
de 1 ianuarie 1998 la 12,5% ncepnd cu aceast dat. Pentru alte ri cota de
rezerv obligatorie este de circa 14% n SUA i de 15-18% n rile Uniunii
Europene.
Variaia cotei are un efect de prghie monetar, deoarece determin variaia
masei monetare (scripturale) pe care o banc o poate emite. innd seama de
mecanismul constituirii disponibilitilor de creditare i de fluxurile monetare
Moned, credit i echilibru monetar 231
generatoare de disponibiliti n contextul sistemului bancar al economiei naionale,
se poate determina coeficientul de multiplicare a masei monetare:
cro
1
R = (140)
Asigurarea este o alt modalitate de garantare, n sensul larg menionat mai
sus, care const n preluarea riscului unei operaiuni majore de creditare n
condiiile constituirii unui sindicat sau consoriu bancar, adic de preluare solidar
a creditrii de ctre mai multe bnci.
Asigurarea este practicat i ntr-un context mai restrns, acela al garaniilor
reale (cu excepia privilegiului), n legtur cu care creditorul poate solicita
debitorului su existena unei asigurri de bunuri contractat la o societate de
asigurri. Aceasta presupune c, n cazul distrugerii bunului din motive
independente de creditor i de debitor, societatea de asigurri despgubete pe
debitor, iar creditorul, la rndul su, i poate redobndi contravaloarea creditului n
cazul n care debitorul este n imposibilitate de plat.
4.3.3 Sfere de creditare
Larga diversificare a situaiilor de creditare a impus, din necesiti practice,
clarificarea creditelor, criteriile utilizate fiind la rndul lor relativ numeroase:
persoana creditorului i, respectiv, a debitorului, obiectul creditului, sursa de
creditare, modalitatea de constituire a disponibilitilor, durata creditrii .a. O
clasificare de larg acoperire este cea dup sfera creditrii, n interiorul creia, pe
componentele definite, se utilizeaz pe vertical alte criterii de clasificare n raport
cu nevoile de eviden, statistic i analiz.
Dup sfera de creditare se identific cinci categorii de credit, numite la
rndul lor sfere de creditare: credit comercial, credit bancar, credit obligatar,
credit ipotecar i credit de consum.
A. CREDITUL COMERCIAL este acel credit acordat ntre societile
comerciale nefinanciare. Acesta este consemnat n nscrisuri speciale, numite efecte
comerciale, (cambia, polia .a.) sau n contractul de vnzare-cumprare intervenit
ntre pri. Creditul comercial are caractaristica de transferabilitate (vezi trsturile
raportului de credit prezentate n debutul subcapitolului 4.3).
ntre dou astfel de societi care intr n relaii de schimb de mrfuri
(vnzare-cumprare), una se poate gsi n postura de creditor, iar cealalt de
debitor, n cazul n care se convine ca momentul plii s fie distinct de cel al
livrrii mrfii.
Creditor poate fi furnizorul, n cazul n care livreaz marfa i accept plata
ulterioar a ei, sau cumprtorul, n cazul n care accept plata n avans a mrfii.
Finane
232
Debitor este n fiecare caz n parte partenerul creditorului din cadrul respectivului
raport de schimb: cumprtorul, care pltete ulterior livrrii, respectiv furnizorul,
care livreaz ulterior plii.
Pentru creditor marfa livrat, respectiv plata fcut n avans reprezint o
crean, adic o sum de bani care i este datorat i care pentru el nseamn o
imobilizare de mijloace, adic o utilizare a surselor sale de finanare.
Pentru debitor marfa primit, respectiv suma ncasat n avans constituie o
datorie, adic o sum de bani pe care va trebui s o plteasc i care pentru el
reprezint o mobilizare de mijloace, adic o surs de finanare suplimentar, peste
cele proprii.
Att creanele, ct i datoriile existente la momentul ncheierii unui bilan
sunt evideniate corespunztor n structura acestuia: primele n activ, celelalte n
pasiv.
Furnizorul poate diminua tendina cumprtorului spre solicitarea de creane
uznd de oferta cu rabat (subcapitolul 2.6, relaiile (66)). Aceasta accelereaz
rotaia activelor sale circulante, diminundu-i imobilizrile financiare.
Creditorul i poate reconstitui disponibilitile bneti uznd de
transferabilitatea creditului prin operaiunea de scontare (subcapitolul 5.3).
B. CREDITUL BANCAR este acel credit n care unul dintre parteneri este
o banc. Sensul acestui credit este dublu: constituirea disponibilitilor bancare prin
depuneri pe care cei ce economisesc le fac la bnci (depozite, depuneri n cont
curent) i acordarea de credite de ctre bnci pentru cei care au lips de
disponibiliti: fr un suport material bine determinat (avansul n cont curent, linia
de credit), numite credite implicite i cu suport material precizat (credite pentru
stocuri, credite de campanie), numite credite explicite.
Depozitele sunt depuneri fcute la bnci cu precizarea caracteristicilor
temporale: la vedere, cnd depozitarul poate cere lichidarea depozitului n orice
moment, cu un eventual preaviz convenit la constituirea acestuia i pe termen, cnd
din chiar momentul constituirii se stabilete durata depozitului.
Depunerile n cont curent apar de regul pentru persoanele (fizice sau
juridice) care i deschid un cont prin care i ruleaz ncasrile i plile curente.
Soldul zilnic al acestui cont este o disponibilitate pe care banca o poate folosi ca
surs de acordare a unor credite.
Avansurile n cont curent, numite i credite de cas sau credite de
trezorerie, sunt practicate pentru clienii ce au deschis la banc un cont prin care i
ruleaz n mod obinuit ncasrile i plile. Garania debitorului o reprezint
calitatea financiar a activitii sale, cunoscut n timp de ctre banc, precum i
certitudinea rulrii ncasrilor sale prin respectivul cont.
Acordarea unor astfel de avansuri se face n condiiile n care clientul nu are
disponibiliti n contul su sau n cas i este n situaia de a face o plat
Moned, credit i echilibru monetar 233
imprevizibil. Astfel de credite nu presupun nscrisuri i de aceea sunt
netransferabile, adic bncile nu-i pot reconstitui disponibilitile prin scontare.
Pentru acest motiv aceste credite sunt mai scumpe.
Linia de credit este modalitatea cea mai rspndit pentru acordarea unui credit,
caracterizat prin faptul c stabilete un plafon maxim al creditului acordat. Sunt
practicate trei variante de linie de credit:
- obinuit, care nu stabilete durata creditului, astfel nct banca poate
oricnd solicita rambursarea;
- confirmat, care stabilete durata creditului;
- revolving, care rennoiete posibilitatea de creditare la nivelul plafonului
cu fiecare rambursare efectuat de debitor. Posibilitatea de creditare la momentul t
este PC, determinat astfel:
t t
C PM PC = , (141.1)
unde:
PM = plafonul de creditare,
C
t
= creditul n uz la debitor la momentul t (C
t
) PM s .
Pe perioada (t, t + 1) debitorul apeleaz la un alt credit de mrime C i face o
rambursare de mrime R. Posibilitatea de creditare la momentul t + 1 este:
( ) R C C PM PC
t 1 t
+ =
+
(141.2)
Creditul pentru stocuri este o form de credit destinat acoperirii unei pri
din activele circulante ale unei firme, n completarea resurselor financiare proprii i
a altor surse temporar mobilizabile (creditul comercial, pasivele stabile). Creditul
poate fi solicitat anterior sau ulterior constituirii stocului (materii prime, materiale,
semifabricate, combustibil, ambalaje, produse finite livrate, produse finite n stoc
.a.).
Solicitarea n avans presupune o anumit stringen sau oportunitate a
crerii stocului, intervenit ntr-un moment de lips de lichiditi la solicitator.
Viitorul debitor (solicitatorul) trebuie s probeze cu un document (o factur,
o comand / un contract) iminena constituirii stocului.
Stringena poate interveni, de exemplu, n cazul unei iminente rupturi de stoc
i pe fondul unei lipse de lichiditi. ntreprinderea solicit un credit pentru
achiziionarea de bunuri, ce fac obiectul respectivului stoc, n vederea recrerii
acestuia la nivelul normal, curent.
Oportunitatea poate interveni, de exemplu, n cazul existenei unei
mprejurri de achiziie n condiii avantajoase a unei partizi de bunuri necesare n
activitatea ntreprinderii. Este vorba de o mprejurare conjunctural, achiziia
Finane
234
nefiind planificat, ci devenit oportun datorit condiiilor de livrare: pre
avantajos, raport favorabil pre-calitate, rabat interesant .a.
Solicitarea ulterioar presupune existena stocului finanat pn la zi din
resursele solicitatorului, pe care acesta dorete s i le recupereze chiar atunci.
Documentele uzuale ce probeaz imobilizarea resurselor sale i existena stocului
sunt efectele comerciale (cambia, warant, poli .a.). Solicitatorul cedeaz bncii
efectele respective n schimbul reconstituirii propriilor resurse, adic transfer
bncii creditul ce i-a fost n sarcin pn la momentul respectiv. Banca preia nu
numai creditul, dar i uzufructul acestuia pe perioada n care creditul i va fi n
sarcin.
Creditul de campanie sau creditul pentru nevoi sezoniere este o form de
credit pentru acoperirea unor nevoi sezoniere de aprovizionare sau producie.
Creditul pentru nevoi sezoniere de aprovizionare are similitudini cu
creditul pentru stocuri n cazul solicitrii n avans, ns nu este determinat de o
mprejurare conjunctural, ci este predictibil i, n consecin, este planificat ca
rezultat al faptului c posibilitatea de a gsi mrfuri de spea necesar este incert
n alte perioade (n alte sezoane). Este, n special, cazul mai ales al materiilor prime
agricole vegetale, dar i al unor mrfuri al cror transport este condiionat sezonier.
n sezonul de aprovizionare debitorul trebuie, de regul, s-i creeze stoc la nivelul
nevoilor nsumate pe ntreaga perioad dintre dou sezoane consecutive. Efortul
financiar este mare i concentrat temporal, ceea ce ar nsemna, n cazul folosirii
resurselor financiare proprii, o imobilizare mare i de durat. Pentru a evita acest
lucru, debitorul solicit un credit, protejndu-i propriile resurse.
Creditul pentru nevoi sezoniere de producie este similar celui de
aprovizionare, doar c obiectul su l reprezint producia ce trebuie fcut n
extrasezon pentru a putea rspunde prompt cererilor mari formulate n sezon.
Motivaia de protecie a propriilor resurse financiare ale debitorului se pstreaz i
n acest caz.
C. CREDITUL OBLIGATAR este cel n care debitor este, de regul,
statul. Aceast poziie poate fi deinut i de o administraie public sau de un
agent economic de prim mn pe piaa respectiv.
Creditul obligatar de stat a fost prezentat pe larg n subcapitolul 3.14.
nscrisul specific al acestui credit este obligaiunea (n cazul termenelor
medii i lungi) i bonul de tezaur (n cazul termenului sub un an).
Debitorul este cel ce emite nscrisuri pe care le plaseaz pe piaa de capital i
obine n locul lor resurse financiare pe care le poate utiliza n activitatea sa. Astfel,
emisiunea de obligaiuni de ctre un agent economic este o surs de capital. Din
punctul de vedere al acionarilor unei societi comerciale (actualii finanatori ai
acesteia), emisiunea de obligaiuni are avantajul c nu modific raportul de fore
ntre acionari, aa cum s-ar putea ntmpla n cazul completrii surselor de
finanare printr-o cretere de capital social, adic printr-o emisiune suplimentar de
aciuni. Principalele destinaii ale resurselor obinute prin creditul obligatar
Moned, credit i echilibru monetar 235
al agenilor economici este formarea brut de capital (fix i circulant) i plasamente
la alte firme (participaie sau preluarea pachetului de control).
Din punctul de vedere al societii comerciale emitente, creditul obligatar are
avantajul de a fi mai ieftin dect capitalul propriu, deoarece rata dobnzii (preul
capitalului mprumutat) este, de regul, mai mic dect cea a dividendului (preul
capitalului propriu).
n ultimii 20 de ani, creditul obligatar a cunoscut o extensie a formelor pe
termen scurt, pentru care sunt utilizate ca nscrisuri bonurile de depozit sau
certificatele de depozit emise de ageni economici privai (n terminologia
american commercial papers). n Romnia, aceast practic nu este uzual n
legtur cu agenii economici nefinanciari, dar este utilizat pe scar larg de bnci,
mai ales pe termene de 30 i 90 de zile.
Multiplicarea posibilitilor de plasament sub forma creditului obligatar,
practicat de agenii economici privai, dar i de stat sau administraii publice,
precum i posibilitile reduse ale plasatorilor de a evalua singuri riscurile pe care
le incumb diversele plasamente, au fcut s prolifereze ageniile de evaluare a
riscurilor plasamentelor, care ofer consultan n acest sens, numite agenii de
rating.
D. CREDITUL IPOTECAR este acel credit al crui obiect l reprezint
materia proprietii imobiliare: construcii i terenuri. ntre creditor i debitor
intervine un contract potrivit cruia primul pune la dispoziia celui de-al doilea o
sum prin care acesta din urm s-i constituie sau s-i extind proprietatea
imobiliar. Contractul, avnd n vedere obiectul specific al creditului, conine unele
prevederi caracteristice:
menionarea proprietii cu care se garanteaz mprumutul;
obligaiile ce decurg n cazul rambursrii anticipate;
condiiile n care debitorul poate pierde proprietatea.
Creditul ipotecar are mai multe forme:
a) mprumutul pe ipotec cu dobnd fix;
b) mprumutul pe ipotec cu dobnd variabil, n care caz variaia
dobnzii este determinat pe baza unui indicator specific al pieei financiare,
menionat expres n contractul de credit;
c) mprumutul pe ipotec cu rambursare progresiv, prin care debitorul
pltete bncii, n prima perioad a duratei de mprumut, doar o cot din
rata/amortismentul obinuit; diminuarea ratei scadente poate fi modic (10-25%)
sau forte (pn la 95%), n care caz rambursarea capt, n respectiva perioad, un
caracter quasisimbolic; este o form de credit ce ncurajeaz pe acei ntreprinztori
cu disponibiliti modeste, dar care au reale perspective de cretere n timp a
capacitii lor de plat;
Finane
236
d) creditul ipotecar inversat este o form prin care debitorul ncearc s-i
diminueze pierderile probabile rezultate din imobilizarea propriilor resurse ntr-o
proprietate imobiliar. Dup achiziia obiectului imobil din propriile sale resurse,
proprietarul ipotecheaz acest obiect obinnd, cel puin parial, resurse financiare
la nivelul celor investite n respectiva achiziie. Aceste resurse sunt plasate pe
termen lung, iar din anuitile rezultate ramburseaz creditul ipotecar pe care l-a
preluat.
E. CREDITUL DE CONSUM este creditul al crui obiect l formeaz
consumul personal. Debitorul este, de regul, o persoan fizic, un consumator care
dorete s consume, deci s achiziioneze, dar nu are suficiente resurse. Creditorul
poate fi un furnizor oarecare de bunuri de consum sau banca. Debitorul poate apela
creditul fie la furnizor, fie la banc (forma creditului iniial), dup cum i
furnizorul poate s transfere (prin scont) spre banc cel puin o parte din creditele
acordate iniial chiar de ctre el (forma creditului ulterior).
Creditul de consum cunoate dou forme mai rspndite:
a) credit deschis, numit i cu rambursare neealonat, n care creditorul este
dispus s acorde oricnd un credit fr a stabili scadena de rambursare, urmnd ca
debitorul s aib iniiativa plii mprumutului; este o form de credit fr nscris,
practicat pentru clienii fideli i despre care se tie c au capacitate de plat; n caz
de cretere alarmant a datoriei nerambursate, de regul, creditorul nceteaz
acordarea de noi credite;
b) credit ealonat, n care prile stabilesc de comun acord, nc de la
atribuirea creditului, scadenele i cuantumul rambursrilor.
4.3.4 Instrumente de credit
Instrumentele de credit sunt nscrisuri care atest existena unei relaii de
credit. Aceste instrumente nu au valoare n sine (proprie sau intrinsec), ci sunt
doar un simbol acceptat pentru a face pli. Aceste riscuri se mai numesc titluri de
credit. Formele acestor titluri sunt legate, n principal, de sfera de creditare, dar i
de iniiativa de plat a titularilor de disponibiliti deinute n bnci sau a
furnizorilor pe credit, n vederea ncasrii sumelor pe care le datoreaz clienii lor.
Legat de sfera de creditare, sunt uzuale cambia i formele ei bilet la ordin,
poli, trat i warant (n cazul creditului comercial), bilet de banc i cec (n cazul
creditului bancar), obligaiune, bon de tezaur, certificat de depozit (n cazul
creditului obligatar).
Legat de iniiativa de plat a titularilor de disponibiliti deinute n bnci
(adic posesorii de depozite sau conturi curente), sunt uzuale ordinul de plat i
viramentul.
Moned, credit i echilibru monetar 237
Legat de iniiativa de plat a furnizorilor pe credit (cei ce au livrat bunuri
unor clieni, urmnd ca plata s se fac ulterior), sunt uzuale avizul de plat i
dispoziia de plat.
Cambia este un titlu de credit ce atest obligaia de a se plti sau de a face s
se plteasc la scadena menionat suma nscris n titlu.
Biletul de ordin este cambia cu doi participani:
- trasul, cel ce i asum obligaia de plat; el este emitentul, adic
subscriitorul biletului, respectiv cel care i creeaz o obligaie, adic are o datorie
fa de beneficiar, pe care chiar el o va plti;
- beneficiarul, cel care va ncasa la scaden suma menionat n bilet,
adic cel ce i-a asumat o crean, a fost de acord ca partenerul su de afaceri s-i
rmn dator.
n circuitul biletului la ordin (figura 2) intervin, n afar de cele dou pri, i
bncile prin care prile i deruleaz ncasrile/plile. Circuitul pune n eviden
att fluxurile reale generatoare de obligaii/creane, ct i fluxurile monetare.
Figura 2. Circuitul biletului la ordin
n baza unei nelegeri reciproce (contract, convenie etc.) beneficiarul (n
calitate de furnizor) livreaz/presteaz clientului su o partid de marf/un serviciu
(n figura 2, circuitul 1), a crei plat clientul nu o poate face pe loc, astfel nct, cu
acceptul furnizorului, i emite acestuia un bilet la ordin (2). n acesta se
menioneaz numele emitentului (adres, cont bancar, banca la care este deschis
contul i alte date de identificare), suma datorat, data i locul emiterii, scadena,
locul plii, numele beneficiarului plii. Beneficiarul remite biletul bncii sale (3),
TRAS BENEFICIAR
BANCA
EMITENTULUI
BANCA
BENEFICIARULUI
1
2
3 4
5
6
7
flux real
circuit de documente
flux monetar
Finane
238
care i vars suma n cont (4) sub forma unui credit i contra unei remunerri
(comision). Banca beneficiarului prezint biletul la plat bncii emitentului (5),
care achit biletul la ordin (6), iar la scaden reine suma plus comision i dobnzi
(7) din contul emitentului.
Biletul la ordin mai conine un element de confirmare i unul de garantare.
Confirmarea este fcut prin semntura emitentului, datat i nsoit de
meniunea vzut.
Garantarea este fcut de un ter (numit avalist), care i asum obligaia de
a plti la scaden, n caz c emitentul este n imposibilitate de plat. Avalistul
garanteaz prin semntur, specificnd pentru cine a semnat (respectiv pentru
emitent) cu meniunea avalizat.
Trata sau polia este o cambie cu trei participani:
- trasul, cu aceeai poziie ca n cazul biletului la ordin, dar care nu-i mai
asum singur obligaia de plat, ci este pus/chemat s plteasc de ctre cineva fa
de care are o datorie bneasc;
- beneficiarul, cu aceeai poziie ca n cazul biletului la ordin, dar care nu
a avut o relaie de afaceri direct cu trasul, ci cu persoana cruia acesta i este
dator;
- trgtorul este simultan datornic fa de beneficiar i creanier fa de
tras, avnd cu amndoi relaii directe de afaceri; el pltete datoria fa de
beneficiar cu datoria pe care trasul o are fa de el; este emitentul poliei.
n circuitul tratei (figura 3) particip, n afara celor trei pri, i bncile
trasului i beneficiarului.
Figura 3. Circuitul poliei
(cu aceleai semnificaii grafice ca n figura 2)
n baza unei nelegeri reciproce ntre tras i trgtor, primul i este dator sau
i va fi dator celuilalt pentru o livrare/prestare pe care acesta i-a fcut-o/i-o va face
TRGTOR
TRAS BENEFICIAR
BANCA
TRASULUI
BANCA
BENEFICIARULUIUI
2
3
4 5
1
6
7
8
Moned, credit i echilibru monetar 239
(n figura 3, circuitul 1). Se convine, de asemenea, ca stingerea datoriei s se
realizeze printr-o plat pe care trasul s o fac n favoarea beneficiarului indicat de
trgtor. Trgtorul a primit/va primi o livrare/prestaie de la beneficiar (2), cruia
i va oferi ca plat polia (3). Beneficiarul o prezint bncii sale (4), care i
crediteaz contul din banc (5), completndu-i disponibilitile pe care ar fi trebuit
s le primeasc (dar nu le-a primit) de la trgtor. Banca beneficiarului trimite
polia ctre banca trasului (6), care vireaz suma (7) i apoi i-o recupereaz prin
debitarea contului trasului (8).
n poli se menioneaz suma de plat, data emiterii, scadena i locul plii,
datele de identificare ale trasului (nume, adres, numr de cont, banca unde este
deschis contul .a.), numele beneficiarului plii. Mai exist, de asemenea, un
element de confirmare, unul de acceptare i unul de garantare.
Confirmarea o face trgtorul prin semntur i prin precizarea unor date de
identificare (nume, adres .a.).
Acceptarea o face trasul prin semntur, precizarea numelui i meniunea
acceptat.
Garantarea se face similar biletului la ordin.
Warantul este un document cu rol de efect comercial, care atest existena
unui stoc de marf ntr-un depozit (eventual chiar pe un mijloc de transport aflat n
curs) i n baza cruia banca poate oferi un credit pentru stoc. Din momentul n
care warantul se andoseaz, adic se inscripioneaz de ctre banc pe recipisa
warant (parte detaabil a warantului) creditul ce l-a oferit pentru stocul dovedit
prin warantul respectiv, acest document devine titlu de credit i intr n circuitul
acestora (se include n portofoliul de active al bncii, poate fi scontat).
Biletul de banc este emis de banca de emisiune, n cupiuri diferite, ca titlu
la purttor, fr termen de rambursare i cu putere circulatorie. Este numit i
bancnot.
Cecul este o dispoziie de plat, dat de titularul unui cont/depozit bancar
ctre respectiva banc, de a plti o sum de bani beneficiarului menionat (cec
nominal) sau celui ce se prezint cu respectivul cec (cec la purttor). n cazul n
care n cec se menioneaz un cont n care trebuie fcut plata (cec virament),
banca emitentului va face transferul de bani sub form scriptural. n anumite
cazuri banca emitentului confirm existena disponibilului n contul clientului su
(cec confirmat), dnd astfel o garanie beneficiarului cecului privind capacitatea de
plat a emitentului. Pentru a evita folosirea ilegal a unor cecuri se folosete
convenia de barare a acestora (cec barat), prin care plata nu poate fi efectuat
dect ctre o instituie bancar.
n ultimii 20 de ani s-a extins mult un instrument similar cecului, cartea de
credit, instrument informatizat de plat prin care confirmarea capacitii de plat se
face n timp real, la fel plata i, n plus, banca titularului poate acorda i credit, n
cazul n care disponibilul n contul acestuia ar putea fi insuficient.
Finane
240
Figura 4. Circuitul cecului
(cu aceeai semnificaii grafice ca n figura 2)
Emitentul i-a deschis un cont/depozit la banca lui (n figura 4, circuitul 1) i
solicit acesteia s-i elibereze un carnet de cecuri (2). Emitentul se bucur de o
prestaie a beneficiarului (3) pe care o achit cu un cec (4). Beneficiarul prezint
cecul bncii sale (5) care i-l onoreaz (6) i apoi l remite bncii emitentului (7),
care, la rndul ei, l achit, dup care i reconstituie disponibilitile prin debitarea
contului emitentului (9).
4.4 Modelarea echilibrului monetar
colile economice au acceptat, n principiu, pn la marea criz economic
din 1929-1933, ideea neutralitii monedei n raport cu economia real, motiv
pentru care, n contextul lor, nu se poate vorbi de politici monetare, aa cum le-au
definit colile postclasice. Integrarea monedei n modelul economic a fost
practicat ns att de coala mercantil, sub forma dependenelor credit-moned
etc. (vezi subcapitolul 1.7, relaiile (4.1.) (4.3), ct i de liberalismul clasic, sub
forma relaiei lui Fisher (vezi subcapitolul 1.7, relaia (6) sau a transformatei
propuse de Alfred Marshal (vezi subcapitolul 1.7, relaia (7.7)).
Critica acestor abordri, inclusiv propunerea de reformare a lor, a fost fcut
de J. M. Keynes sub forma modelului IS-LM, adic a triplului echilibru:
investiii economii (IS), cerere ofert de moned (LM) i piaa bunurilor
i serviciilor piaa monetar (IS-LM).
3
EMITENT
BANCA
EMITENTULUI
BANCA
BENEFICIARULUI
BENEFICIAR
1 9
2
4
5 6
7
8
Moned, credit i echilibru monetar 241
Modelul lui Keynes cuprinde dou module: unul privind piaa bunurilor i
serviciilor, inclusiv echilibrul su (IS); cellalt privind piaa monetar, inclusiv
echilibrul su (LM).
A. MODULUL PIEEI BUNURILOR I SERVICIILOR cuprinde trei
funcii de comportament i o ecuaie de echilibru:
a) funcia de consum
( ) Co , Tn , Y C C = (142)
cu proprietile: 0 C
Y
> ' 0 C
Tn
< ' 0 C
0 C
> '
b) funcia fiscal, exprimat prin impozitele nete (Tn), adic prin diferena
dintre impozitele brute (T) (determinate ca o funcie de rata de impozitare (t) i
venitul social (Y)) i subveniile de stat (R):
) R , Y , t ( * Tn Tn = (143)
cu proprietile: 0 n T
t
> ' 0 n T
Y
> ' 0 n T
R
< '
c) funcia de investiii
( )
0
I , Y , r I I = , (144)
cu proprietile: 0 I
r
< ' 0 I
Y
> ' 0 I
0
I
> '
d) ecuaia de echilibru
G I C Y + + = , (145)
unde:
C = consumul,
C
0
= consumul autonom,
I = investiiile,
r = rata dobnzii,
I
0
= investiiile autonome,
G = cheltuielile guvernamentale.
Substituind funciile de comportament n ecuaia de echilibru, se obine o
dependen ntre rata dobnzii i celelalte variabile ale modelului. Aceast
dependen este caracterizat prin parametrii rezultai din transformatele
parametrilor funciilor de comportament. n aceast dependen variabilele de stare,
dar i de analiz, sunt rata dobnzii i venitul, celelalte fiind variabile de comand,
pe care le vom identifica prin indexare cu 0. Aceste variabile de comand
Finane
242
reprezint prghii de intervenie n echilibrul pieei i definesc, astfel, politici de
intervenie: de consum (C
0
), de investiii (I
0
), fiscale (t
0
), de consum guvernamental
(G
0
, R
0
). n funcionarea modelului acestea apar cu valori date exogen, exprimnd
soluii de corectare a echilibrului pieei pe seama interveniilor prin politici
guvernamentale de susinere / stimulare / ncurajare / sau de frnare /descurajare.
Dependena ntre cele dou variabile de stare / analiz este dat, sintetic, de
relaia:
( ) Y 1 r r = , (146)
cu proprietile: 0 1 r
Y
< ' 0 1 r
0
t
< '
0 1 r
0
C
> ' 0 1 r
0
G
> ' 0 1 r
0
I
> ' 0 1 r
0
R
> '
Variaia variabilelor de comand, fa de o situaie iniial, determin variaia
ratei dobnzii:
(i) creteri ale valorilor exogene iniiale ale lui C
0
, G
0
, I
0
i R
0
, precum i
reduceri ale valorilor exogene iniiale a lui t
0
determin creteri ale ratei dobnzii;
(ii) diminuri ale valorilor exogene iniiale ale lui C
0
, G
0
, I
0
i R
0
, precum i
creteri ale valorii exogene iniiale a lui t
0
determin reduceri ale ratei dobnzii.
Presupunnd reprezentarea funciei r1 ntr-un plan de dou coordonate
(venit, rata dobnzii), variaiile mai sus menionate determin deplasarea graficului
funciei r1, fa de situaia iniial, spre dreapta pentru variaiile (i) i spre stnga
pentru variaiile (ii), reprezentnd, respectiv, graficele r1a i r1b (figura 5 ).
Y
0
Y
1
Y
2
Y
3
Y
4
r
1
r
2
r
0
r
4
r
3
r1
r1b
r1a
A
B
C
D
E
F
G
r
Y
Figura 5. Deplasarea curbei IS n funcie de modificarea mrimilor
variabilelor de comand
Moned, credit i echilibru monetar 243
Situaia iniial este reprezentat n figura 5 de curba r1, n care o stare
iniial a echilibrului economic, fie A, este caracterizat prin valorile (Y
0
, r
0
) ale
variabilelor de stare/analiaz.
Pe seama unor politici expansioniste (tip (i)) se pot accede stri ale
echilibrului economic aa sunt B (Y
2,
r
2
) sau C (Y
1
, r
0
) sau D (Y
0
, r
1
).
Echilibrele C i D sunt unilaterale, presupunnd constana uneia din
variabilele de stare: r
0
, respective Y
0
. Efectul pentru variabila de stare neconstant
este mai amplu: Y
1
> Y
2
> Y
0
, respectiv r
1
> r
2
> r
0.
Echilibrul B este bilateral, dar mai moderat, deoarece cresc nivelurile iniiale
att pentru rata dobnzii (r
2
> r
0
, dar r
2
< r
1
), ct i pentru venit
(Y
2
> Y
0
, dar Y
2
< Y
1
). Cu ct creterea de rat a dobnzii este mai mic, cu att
creterea venitului este mai mare. Ajustarea creterii ratei dobnzii nu poate fi
realizat n cadrul acestui echilibru, deoarece este o problem de pia monetar,
ceea ce presupune utilizarea unor prghii monetare, exprimnd politici monetare pe
care le pune n practic Banca Central. Din punct de vedere al preului social,
interesant este starea de echilibru C, n care venitul crete, fr s creasc rata
dobnzii.
Pe seama unor politici restricioniste (tip (ii)) se pot accede stri ale
echilibrului economic aa cum sunt E (Y
4
, r
4
), F (Y
0,
r
3
) sau G (Y
3
, r
0
).
Echilibrele F i G sunt unilaterale, presupunnd constana uneia din
variabilele de stare: Y
0
, respectiv r
0
. Efectul pentru variabila de stare
neconstant este mai amplu: r
3
< r
4
< r
0
, respectiv Y
3
< Y
4
< Y
0
.
Echilibrul E este bilateral, dar mai moderat, deoarece scad nivelurile iniiale
att pentru rata dobnzii (r
4
< r
0
), ct i pentru venit (Y
4
< Y
0
), dar n mai mic
msur dect n cazurile F (pentru care r
3
< r
4
) i G (pentru care
Y
3
< Y
4
). Pentru conservarea nivelului venitului social este necesar o
reducere/cretere drastic a ratei dobnzii. Ajustarea dobnzii este, aa cum am
menionat, o chestiune de politic monetar a Bncii Centrale. Din punctul de
vedere al preului social, interesant este starea de echilibru F, care pstreaz
nivelul venitului social pe seama ajustrii ratei dobnzii.
n cazurile de supranclzire sau lncezire accentuat a economiei pot
deveni oportune i interesante i alte stri dect C i F, accesul la ele (inclusiv la
cele dou menionate) fiind o problem de combinare a politicilor de consum/de
investiii/fiscale/bugetare cu cele monetare.
B. MODULUL PIEEI MONETARE cuprinde dou funcii de
comportament i o ecuaie de echilibru:
a) ecuaia de echilibru
L = M (147)
Finane
244
b) funcia de ofert de bani
M = M
0
(148)
c) funcia de cerere de bani
L = L (Y, r, L
0
), (149)
cu proprietile: 0 L
Y
> ' 0 L
r
< ' 0 L
0
L
> '
unde:
L = cererea de bani,
M = oferta de bani,
L
0
= cererea autonom de bani.
n legtur cu indicele 0 se pstreaz convenia fcut mai sus la modulul
IS.
Substituind funciile de comportament n ecuaia de echilibru se obine o
dependen ntre rata dobnzii i celelalte variabile ale modelului, caracterizat prin
parametrii rezultai din transformatele parametrilor funciilor de comportament. n
aceast dependen pstrm aceleai variabile de stare/analiz ca i la modulul IS,
celelalte fiind variabile de comand, care apar cu valori date exogen, exprimnd, de
asemenea, soluii de corectare a echilibrului pieei pe seama interveniilor prin
politici ale Bncii Centrale, adic prin politici monetare, de stimulare sau de
frnare a tendinelor pieei.
Dependena dintre cele dou variabile de stare/analiz este dat, sintetic, de
relaia:
r = r2 (Y) (150)
cu proprietile: 0 2 r
Y
> ' 0 2 r
0
L
> ' 0 2 r
0
M
> '
Variaia variabilelor de comand, fa de o situaie iniial, determin variaia
ratei dobnzii:
(i) creterea valorii exogene iniiale a lui M
0
, precum i reducerea valorii
exogene iniiale a lui L
0
determin reduceri ale ratei dobnzii;
(ii) diminuarea valorii exogene iniiale a lui M
o
, precum i creterea valorii
exogene iniiale a lui L
o
determin creteri ale ratei dobnzii.
Presupunnd reprezentarea funciei r2 ntr-un plan de aceleai coordonate
(venit, rata dobnzii) ca i n cazul modulului IS, variaiile mai sus menionate
determin deplasarea graficului funciei r2, fa de situaia iniial, spre dreapta
pentru variaiile (i) i spre stnga pentru variaiile (ii), reprezentnd, respectiv,
graficele r2a i r2b (figura 6).
Moned, credit i echilibru monetar 245
Situaia iniial este reprezentat n figura 6 de curba r2, n care o stare
iniial a echilibrului economic, fie A, este caracterizat prin valorile (Y
0
, r
0
) ale
variabilelor de stare/analiz.
Pe seama unor politici de diminuare a raportului cerere/ofert de bani (tip (i))
se pot accede stri ale echilibrului economic aa cum sunt B (Y
2
, r
2
), C (Y
1
, r
0
) sau
D (Y
0
, r
1
).
Echilibrele C i D sunt unilaterale, presupunnd constana uneia din
variabilele de stare: r
0
, respectiv Y
0
. Efectul pentru variabila de stare neconstant
este mai amplu: Y
1
> Y
2
> Y
0
, respectiv r
1
< r
2
< r
0
.
Echilibrul B este bilateral, dar mai moderat, deoarece scad nivelurile iniiale
pentru rata dobnzii (r
2
, < r
0
, dar r
2
> r
1
) i cresc pentru venit (Y
2
> Y
0,
dar
Y
2
< Y
1
). Cu ct diminuarea ratei dobnzii este mai pronunat, cu att creterea
venitului este mai mare. Acesta este rezultatul ieftinirii banilor, care stimuleaz
relansarea activitii economice.
Y
0
Y
1
Y
2
Y
3
Y
4
r
1
r
2
r
0
r
4
r
3
r2
r2a
A
B
C
D
E
F
G
r
Y
Figura 6. Deplasarea curbei LM n funcie de modificarea
mrimilor variabilelor de comand
Pe seama unor politici de cretere a raportului cerere/ofert de bani (tip ii)) se
pot accede stri ale echilibrului economic aa cum sunt E (Y
3
, r
3
) sau F (Y
0,
r
4
) sau
G (Y
4
, r
0
).
Echilibrele F i G sunt unilaterale, presupunnd constana uneia din
variabilele de stare: Y
0
, respectiv r
0
. Efectul pentru variabila de stare neconstant
este mai amplu r
4
> r
3
> r
0
, respectiv Y
4
< Y
3
< Y
0
.
Finane
246
Echilibrul E este bilateral, dar mai moderat, deoarece se modific nivelurile
iniiale att pentru rata dobnzii (r
3
> r
0
), ct i pentru venit
(Y
3
< Y
0
), dar n mai mic msur dect n cazurile F (pentru care r
4
> r
3
) i G
(pentru care Y
4
< Y
3
). Pentru conservarea nivelului ratei dobnzii i, implicit, a
echilibrului pieei monetare este necesar o cretere/diminuare puternic a nivelului
venitului.
C. ANALIZA COMBINAT a celor dou module, IS i LM, relev dou
ecuaii, (146) i (150), n care cele dou variabile de stare/analiz, r i Y, pot fi
determinate n mod unic. Soluia celor dou ecuaii este
-
r i
-
Y i reprezint
punctul de echilibru al celor dou piee, adic un echilibru general al economiei
(figura 7).
Fa de echilibrul economic general iniial (A) se pot formula:
a) politici de conservare a nivelului venitului (B i C), stimulnd procesul
de economisire sau descurajnd investiiile (C), respectiv descurajnd economisirea
sau stimulnd investiiile (B);
b) politici de echilibru al pieei monetare (D i E), descurajnd, creterea
economic (D), respectiv stimulnd-o (E);
c) politici mixte de stimulare a creterii economice (F i G), stimulnd
procesul de economisire sau descurajnd investiiile (F), respectiv descurajnd
economisirea sau stimulnd investiiile (G);
d) politici mixte de descurajare a creterii economice (H i I), stimulnd
procesul economisirii sau descurajnd investiiile (I), respectiv descurajnd
economisirea sau stimulnd investiiile (H).
Caracteristica eventualelor noi stri de echilibru poate fi formulat astfel, n
cele 8 cazuri (B I) puse n eviden de modelul IS-LM:
B : relansare monetar;
C : frn monetar;
D : frn bugetar;
E : relansare bugetar;
F : relansare bugetar i frn monetar;
G : relansare monetar i frn bugetar;
H : frn bugetar i relansare monetar;
I : frn monetar i bugetar.
Moned, credit i echilibru monetar 247
r2
r2a
A
B
C
D
E
F
G
r
Y
r1
r1b
r1a
H
I
Figura 7. Echilibrul general al economiei n modelul IS LM i deplasarea
punctului de echilibru n funcie de politicile intervenioniste
Relansarea monetar este o politic de relaxare a pieei monetare prin
diminuarea ratei dobnzii sau prin reducerea raportului cerere/ofert de bani. La
aceasta contribuie reducerea taxei oficiale a scontului, diminuarea rezervei
obligatorii a bncilor comerciale, emisiunea de moned a Bncii Centrale fie prin
numerar suplimentar, fie prin refinanarea bncilor comerciale. Diminuarea ratei
dobnzii amplific procesul investiional, deoarece banii/creditul sunt mai ieftini.
Pe de alt parte, aceasta descurajeaz procesul de economisire (dobnda la
plasamente bancare este mai mic), ceea ce stimuleaz consumul, adic cererea,
crend piaa de desfacere i stimulnd producia.
Frna monetar este o politic de nsprire a condiiilor pieei monetare prin
modificri n sens opus ale prghiilor (indicatorilor economici) menionate mai sus
i, evident, cu efecte de sens opus.
Sistemul bancar al unei ri este definit prin reeaua instituiilor de credit
rezidente n ara respectiv i a relaiilor economice n care componentele acesteia
sunt parte. Reeaua instituiilor de credit este exprimat de tipurile de bnci care
funcioneaz ntr-o ar, iar relaiile economice n care acestea sunt parte prin
funciile pe care le ndeplinesc n economie.
Constituirea sistemului bancar este rezultatul unui lung proces istoric de
dezvoltare a economiei i a relaiilor n care intr agenii economici. Apariia
bncilor n lumea modern este considerat a fi rezultatul dezvoltrii comerului n
Evul Mediu, n special prin contribuia oraelor autonome. Prima banc este datat
1171 n Veneia; azi, n cele peste 190 de state, funcioneaz circa 50.000 de
societi bancare.
5.1 Componentele sistemului bancar i funciile sale
Componentele sistemului bancar pot fi individualizate dup mai multe
criterii, dar cel al funciilor bncilor este poate cel mai reprezentativ. Din acest
punct de vedere sunt identificate urmtoarele trei tipuri de bnci:
bnci de emisiune, care emit numerar, ca rezultat al autorizrii lor de
ctre stat, de regul una n fiecare ar; ca excepie, n SUA sunt
autorizate 12 astfel de bnci;
bnci comerciale sau de depozit, care efectueaz multiple operaiuni
bancare, dar cu predilecie constituirea de depozite, operaii n conturi
curente ale agenilor economici i creditarea acestora;
bnci specializate, care sunt abilitate numai pentru anumite operaiuni,
limitndu-i astfel funcionalitatea; n cadrul lor se includ: instituii de
depozit, instituii de creditare specializate, societi financiare, companii
de investiii, bnci cooperatiste, case de economii, fonduri de pensii,
fonduri de plasamente, case de titluri, bnci de afaceri .a.
Sistemul bancar
Finane
250
Alte criterii utilizate pentru clasificarea bncilor sunt:
- raza de implantare (teritorial, ramur economic);
- nivelul de distribuie (en gros care efectueaz operaii de anvergur i
cu amnuntul care au drept clientel ntreprinderi mici i mijlocii i
persoane fizice);
- statutul juridic (publice, private, cooperatiste, de ajutor reciproc).
Sistemul bancar n sine i fiecare din componentele lui ndeplinesc funcii
specifice n mecanismul economic:
a) colectarea depunerilor;
b) gestiunea mijloacelor de plat;
c) acordarea de credite;
d) consultan i diferite alte servicii.
Particularitile economiilor naionale au condus n epoca modern la
specificitatea sistemelor bancare din diferite ri. ntr-o caracterizare succint din
1984, agreat de oficialitile franceze, sunt sintetizate trsturile dominante ale
sistemelor bancare din cele mai dezvoltate ri.
n Marea Britanie sistemul bancar este puternic specializat i concentrat.
Specializarea se exprim n existena, n principal, a dou tipuri de bnci:
- bnci de afaceri (discount houses sau accepting houses), care vnd
servicii: aranjamente financiare de fuziune sau dizolvare, asistarea de
emisiuni de titluri, evaluri de risc .a.;
- bnci comerciale (commercial banks sau clearing banks), care colecteaz
disponibiliti, gestioneaz mijloace de plat i acord credite.
Concentrarea sistemului se exprim n dominarea pieei monetare de ctre
patru mari bnci (Midland Bank, Barclays Bank, National Westminster Bank i
Lloyds Bank), ce au tendina s-i subordoneze bncile de afaceri. Bncile sunt,
prin excelen, n serviciul comerului.
n Germania sistemul bancar este caracterizat prin universalitatea profilului
componentelor difereniate pe nivel de distribuie: cele en gros, de tip bnci
comerciale, orientate spre activiti industriale i cele cu amnuntul, de tip bnci
cooperatiste (Raiffeisenkasser) i de tip popular (Volksbanken), orientate spre
activiti rurale i de susinere a activitii economice la nivelul comunitilor
locale. Bncile sunt, prin excelen, n serviciul industriei/agriculturii/activitilor
de producere de bunuri/servicii.
Concentrarea bancar este, de asemenea, foarte pronunat, piaa fiind
dominat de trei mari bnci (Deutsche Bank, Dresdner Bank, Commerzbank).
n SUA sistemul bancar este descentralizat i specializat, ca rezultat al
departajrii clare a atribuiilor i competenelor monetare ntre nivelul federal i cel
al statelor.
Sistemul bancar 251
Descentralizarea se materializeaz ntr-un mare numr de bnci (peste 15.000
de firme bancare n 1980), din care numai dou (Bank of America i Citibank) de
talie mondial.
Specializarea se exprim n existena, n principal, a dou categorii de bnci:
- comerciale, n care se includ i aa-zisele aproape bnci (near banks);
obiectul lor este mobilizarea disponibilitilor i acordarea de credite;
aproape bncile sunt instituii nesupuse reglementrilor bancare i au
ca obiect principal gestionarea mijloacelor de plat introduse de ele, ca
de pild, cartelele sau crile de credit pe care au reuit s le fac
acceptate de mari reele comerciale, asigurndu-le un uz extrem de
extins;
- de investiii, care se ocup n principal de plasamente de valori
mobiliare, cum este, de pild, foarte cunoscuta Merill Lynch.
n Frana sistemul bancar este concentrat, mai puternic apropiat de stat dect
de economie i mai formal (predomin caracterul juridic i administrativ n
funcionare, n detrimentul celui economic). Sistemul bancar este reglementat
puternic prin lege, care distinge:
- bnci, tratate difereniat dup cum sunt membre ale Asociaiei franceze a
bncilor, bnci de ajutor reciproc sau bnci cooperatiste; acestea pot
efectua orice operaiune bancar;
- alte instituii de credit, care, cu excepia caselor de economii i de
depuneri, nu pot mobiliza disponibiliti pe termen scurt, dar pot efectua
operaiuni de creditare (leasing, credit pentru consum etc.) i de gestiune
a titlurilor de valoare; ele i pot procura resursele de pe piaa financiar
(emisiuni de titluri obligatare) sau din plasamente ale disponibilitilor
pe termen scurt ale unor instituii de credit (bnci de ajutor reciproc sau
cooperatiste).
Concentrarea rezid n dominarea pieei monetare de ctre trei bnci (Banque
National de Paris, Crdit Lyonnais i Socit Gnrale).
Bncile de ajutor reciproc sau cooperatiste sunt instituii de mic anvergur
de tip bnci populare, Crdit mutuel i Crdit agricole.
n Romnia sistemul bancar actual s-a constituit pornind de la patru bnci,
avnd reele proprii: Banca Naional, Banca de Investiii, Banca Romn de
Comer Exterior i Banca pentru Agricultur i Industrie Alimentar. Aceste bnci
aveau specializare strict i deineau monopolul operaiunilor bancare cu persoane
juridice. Persoanele fizice puteau efectua operaiuni bancare numai prin CEC,
instituie care era o quasibanc, deoarece: avea atribuii de mobilizare a
disponibilitilor bneti de la populaie, nu credita activitatea economic, putea
oferi credite de consum (construcii de locuine, unele cumprri n rate .a.).
Dup 1989 sistemul bancar romnesc s-a diversificat ca numr de
participani, n anul 1998 funcionnd peste 40 de firme de tipul societi bancare,
cu circa 55.000 de angajai. Astfel, a nceput un profund proces de restructurare i
privatizare care este nc n derulare. Restructurarea a debutat n 1990 cu legea
Finane
252
privind societile comerciale, pr in care erau astfel definite inclusiv instituiile
bancare. Apoi, n 1991, s-au adoptat legi privind activitatea bancar (Legea
33/1991) i Legea privind statutul Bncii Naionale (Legea 34/1991), prin care se
face redefinirea atribuiilor Bncii Naionale a Romniei ca banc central. Se
creeaz apoi BCR, ca banc pentru deservirea agenilor economici persoane
juridice pentru operaiunile lor bneti. Privatizarea a nsemnat crearea unor
societi bancare private i nceperea procedurilor pentru vnzarea cotei de capital
pe care statul o deine la bncile existente n sistem dinainte de 1989.
Sistemul bancar continu s pstreze un nsemnat caracter de stat: cele mai
puternice uniti din sistem sunt nc controlate de stat: Banca Comercial Romn
(BCR) i Banca Agricol (BA), pentru care statul ncearc s creeze condiiile
pentru privatizare; statul pstreaz participaii nsemnate la alte dou bnci intrate
deja n procesul de privatizare: Banca Romn de Dezvoltare (BRD) i Banc-Post
(BP); n ce privete CEC-ul, instituie nc de stat, se depun eforturi de reformare
ca banc. Sistemul bancar a conservat situaia de monopol a unora dintre aceste
bnci de stat: BCR, care, prelund n 1990 de la Banca Naional operaiunile
agenilor economici persoane juridice, concentreaz conturile marii majoriti a
acestora; Banca Agricol, care deruleaz n quasiexclusivitate creditele pentru
agricultur rezultate din programe guvernamentale, dar i conturile marii majoriti
a persoanelor juridice cu obiect de activitate agricultura sau activiti conexe
acesteia. Sistemul bancar este nc specializat, dar bncile au tendine universaliste,
adic de a se extinde spre orice fel de operaiuni bancare. Sistemul bancar denot o
anumit fragilitate prin volumul mare al unor operaiuni neperformante, n special
la bncile cu capital de stat, dar i o anumit insuficien de dimensiune i reea.
Din acest ultim punct de vedere este de remarcat c n 1938 sistemul bancar nsuma
peste 100 de firme, iar reeaua lor teritorial (sucursale, agenii, oficii) avea de 7 ori
mai multe uniti ca n prezent.
n sistemul bancar romnesc se regsesc acum Banca Naional a Romniei,
bncile comerciale i alte instituii cu atribuii n domeniul bancar.
ntre bncile comerciale, n afara celor deja menionate, funcioneaz i alte
bnci cu capital de stat (cum este Eximbank Banca de Export-Import a Romniei,
fondat n 1992 prin hotrre de guvern i avnd ca obiect asigurarea creditelor de
export), bnci private, multe n expansiune (Banca Ion iriac, Banca
Transilvania), bnci fondate de grupuri de afaceri din strintate (Banca turco-
romn, ING Bank) i bnci comerciale de nsemntate local rezultate prin
reorganizarea aa-ziselor bnci populare.
Dintre instituiile cu atribuii n domeniul bancar menionm: Fondul romn
pentru garantarea creditelor pentru ntreprinztorii privai (FRGC), Agenia pentru
valorificarea activelor bancare (AVAB), Institutul Bancar Romn (IBR), Asociaia
Romn a Bncilor (ARB) .a.
FRGC, fondat prin hotrre de guvern n 1992, cu capital rezultat prin
participarea Ageniei Naionale de Privatizare i a unor bnci (BCR, BRD, BA i
Banca Romn de Comer Exterior, absorbit n 1999 de BCR ca urmare a
iminenei falimentului) este o instituie care are ca obiect de activitate garantarea
Sistemul bancar 253
creditelor pe termen mediu i lung (pn la 10 ani), n exclusivitate pentru firme
private solicitatoare de credite, susinute sau nu cu proiecte de investiii. Scopul
acestei activiti, susinut i printr-un credit nerambursabil de un milion USD
acordat de Banca Federal de Rezerv a Canadei, este de a asigura distribuirea
riscului bancar pentru acele bnci care accept credite importante pentru agenii
privai, mai ales pentru proiecte de dezvoltare.
AVAB, fondat prin hotrre de guvern n 1998, este o instituie care preia
active incerte de la bncile comerciale, n schimbul unor titluri de stat, cu scopul de
a recupera datoriile debitorilor neperformani i de a reface astfel capacitatea
bncilor de a credita economia.
IBR este o instituie fondat de BNR i ARB n 1991, care are ca obiect de
activitate formarea de personal calificat n domeniul bancar.
ARB este o asociaie cu caracter profesional care promoveaz nu numai
interesele bncilor ca participani specializai la activitatea economic, dar
contribuie la formarea i consolidarea unui comportament social adecvat prin
contientizarea i respectarea deontologiei profesionale n lumea bncilor.
n sistemul bancar rolul bncilor comerciale este deosebit deoarece ele
constituie partea cea mai activ a interfeei ntre ntreprinztori, pe de o parte, i
procesul de economisire, pe de alt parte, proces n urma cruia se constituie
sursele neproprii de finanare a activitii economice a acestora. Operaiunile
pasive i active ale bncilor comerciale constituie esena acestui rol.
5.2 Operaiunile pasive ale bncilor comerciale
Operaiunile pasive ale bncilor comerciale sunt operaiuni de mobilizare a
resurselor bneti i de constituire a surselor de creditare. Dintre aceste operaiuni
cele mai frecvente sunt depozitele, rescontul i capitalul propriu.
5.2.1 Depozitele
Depozitele sunt o operaiune prin care banca primete n pstrare, pentru un
anumit termen i, eventual, n anumite condiii, o sum de bani de la un depuntor.
Banca poate utiliza aceste sume, n general, cu condiia de a le face disponibile la
data convenit i de a le remunera. Prin aceasta banca dispune de surse cu care
poate s rspund cererilor de creditare pe care i le adreseaz cei ce au temporar
lips/nevoie de lichiditi. Depozitele reprezint o form de mobilizare a
capitalurilor i economiilor temporar disponibile i, totodat, o form de existen a
monedei scripturale. Dup natura i termenul lor depozitele pot fi la termen i la
vedere.
Finane
254
Depozitele la vedere sunt acele depozite de care depuntorii pot dispune n
orice moment pentru a efectua din ele pli sau retrageri. Riscul bncii de a folosi
aceste depozite este mai mare, motiv pentru care sunt retribuite cu dobnzi mai
mici sau chiar deloc.
Utilizarea lor ca surs de creditare se bazeaz pe soldul mediu permanent,
adic pe suma de bani care n mod obinuit exist n banc sub forma soldurilor
rmase n chiar conturile deponenilor. Astfel, bncile cunosc zilnic soldul rmas
neutilizat n contul fiecrui client. ntr-un orizont de timp dat, | | T , 1 t e , soldul zilnic
al tuturor conturilor deschise n banc este S
t
. Soldul permanent SP al acestor
conturi pe orizontul dat este:
t
t
S min SP = (151)
aa c, dac T=30, rezult c banca poate acorda, pe seama depozitelor la vedere,
credite pe o lun de mrime SP. Astfel de date se cunosc aposteriori, deoarece
banca nu tie dinainte ce operaiuni se vor derula n aceste conturi. nregistrarea
datelor pe perioade mai lungi de timp d ns posibilitatea de a determina
probabilitatea cu care poate exista un sold permanent pe o perioad dat (7 zile,
30 de zile, 90 de zile etc.).
Depozitele la vedere exist, n principal, sub forma conturilor curente, a
conturilor de depozit i a certificatelor de depozit.
Conturile curente sunt produse bancare prin care persoanele fizice i
juridice deruleaz operaiuni de ncasri i pli, adic operaiuni de cas.
Deschiderea i nchiderea lor, ca i operaiunile derulate prin ele (uneori numai cele
de plat) sunt remunerate prin comision, deoarece presupun cheltuieli pe care le
face banca privind evidena lor, efectuarea operaiunilor, informarea clientului,
legturile cu bncile partenerilor de afaceri ai clienilor etc.
Conturile de depozit sunt produse bancare destinate fructificrii unor
economii pe termene mai bine precizate, cu condiii mai restrictive de derulare a
unor operaiuni i, de aceea, ceva mai bine remunerate. Bncile au n schimb o
certitudine mai mare privind utilizarea pentru creditare a sumelor depuse n aceste
conturi.
Certificatul de depozit este un produs bancar prin care deponentul poate
constitui un depozit, cu termene standard destul de diversificate, al crui titlu (act
doveditor al existenei) poate fi negociat pe piaa monetar n interiorul termenului
de scaden. Bncile romne utilizeaz larg acest produs cu termene de 1-3-6 luni.
n SUA acest produs este preponderent destinat firmelor i se ntlnete n trei
variante: small (valori sub 100 000 USD), large (valori peste 100 000 USD) i
jumbo (valori peste 1 000 000 USD).
Sistemul bancar 255
Depozitele la termen sunt acele depozite constituite pe un termen precizat,
convenit ntre deponent i banc, beneficiind de o remunerare mai bun datorit
certitudinii mai ridicate pe care o are banca n utilizarea pentru creditare a sumelor
astfel depuse. n mod curent aceste depozite se ntlnesc sub forma conturilor de
depozit pentru investiii i a conturilor de economii.
5.2.2 Rescontul
Rescontul este o operaiune prin care o banc i cedeaz alteia o parte din
portofoliul de active, n vederea obinerii unor disponibiliti pe care s le poat
folosi pentru a acorda noi credite. Portofoliul de active este format din titluri ce
atest datorii pe care un ter le are fa de banc sau plasamente pe care aceasta le-a
fcut n titluri de stat sau pur i simplu credite pe care banca le-a acordat unor
clieni ai ei. Unele dintre aceste titluri sunt recreditabile, altele nu. Cele
recreditabile sunt oferite de banca deintoare altor bnci, n schimbul sumei pe
care ele le reprezint, dar diminuat cu un comision de cedare/preluare, numit,
dup caz, tax de scont sau tax de lombard. ntre titlurile recreditabile se includ
efectele comerciale (cambii) i efectele publice (obligaiuni i bonuri de tezaur).
Pentru aceast recreditare (numit i refinanare) bncile apeleaz la o alt banc
interesat i cu disponibiliti, la bncile specializate n astfel de operaiuni (numite
bnci de scont) i la banca central. Recreditarea pe seama cedrii din portofoliu a
unor efecte publice se numete lombardare.
5.2.3 Capitalul propriu
Capitalul propriu este operaiunea de creare a capitalului prin emisiunea de
aciuni i prin acumularea profitului. Sumele rezultate din emisiunea de aciuni
formeaz capitalul social folosit, de regul, pentru finanarea dotrii bncii
(imobile, mobilier, echipamente electronice, active fixe diverse). Sumele acumulate
din profit constituie fondurile de rezerv, create pentru diminuarea unor riscuri prin
existena unei acoperiri asiguratorii. Capitalul propriu are o cot redus n totalul
resurselor bncii i nu particip dect, eventual, simbolic la crearea surselor de
creditare.
Finane
256
5.3 Operaiunile active ale bncilor comerciale
Operaiunile active ale bncilor comerciale sunt operaiuni de creditare a
activitii economice, adic de utilizare a resurselor mobilizate prin operaiunile
pasive. Operaiunile active, mai diversificate dect cele pasive, sunt clasificate
dup obiect n: creditarea firmelor, creditarea persoanelor particulare i plasamente.
Creditarea firmelor are n vedere asigurarea acestora cu disponibiliti
pentru a-i continua activitatea: credite pentru activele fixe i credite pentru
cheltuielile de exploatare.
Creditele pentru activele fixe au n vedere construirea sau achiziionarea
de imobile, terenuri, echipamente, utilaje, instalaii, mijloace de transport .a. i se
dau, de regul, cu garanii, n principal de ctre bnci specializate.
Creditele pentru cheltuielile de exploatare au n vedere reconstituirea
surselor bneti imobilizate de ntreprinztor n circuitul economic obinuit:
achiziie producie livrare. Bncile crediteaz creanele comerciale ale
ntreprinztorului, adic preiau n sarcina lor datoriile pe care terii le au fa de
acesta, sau acord credite de trezorerie, adic formeaz sau completeaz
disponibilitile de plat ale debitorului n cazul n care acesta ntrevede
posibilitatea unor pli pe care le-ar avea de fcut la un moment dat sau ntr-un
interval scurt de timp, concomitent cu lipsa sau insuficiena unor disponibiliti
proprii.
Creditarea persoanelor particulare are n vedere acordarea de credite
indivizilor sau familiilor pentru construcii/achiziii de locuine, pentru achiziii de
bunuri de folosin ndelungat sau pentru acoperirea unor cheltuieli curente.
Plasamentele reprezint achiziia de efecte publice i aciuni n vederea
utilizrii eficiente a resurselor disponibile n condiiile asigurrii unei lichiditi
suficient de mari a acestor utilizri. Aceast condiie este reglementat n cele mai
multe ri ca msur de diminuare a riscului de lichiditate. Plasamentul n aciuni
este interzis n unele ri, inclusiv n Romnia, pentru a evita conflictul de interese.
Plasamentul n efecte publice este stimulat prin riscul lor mic, adesea minim, i
prin raportul atrgtor risc/ctig.
n cadrul acestor clase de operaiuni active, cele mai frecvent ntlnite sunt
scontarea, pensiunea, mprumutul cu gaj n efecte, avansurile n cont i creditele
specializate.
Sistemul bancar 257
5.3.1 Scontarea
Scontarea este operaiunea prin care o banc preia n sarcin un credit atestat
printr-un efect comercial emis de un agent economic debitor n beneficiul altui
agent economic creditor.
Agentul economic creditor a acceptat la un moment dat (momentul t
0
) s
livreze agentului economic debitor o partid de marf pltibil la un moment
ulterior (t
1
), numit scaden. Suma de plat la scaden se nscrie n actul ce
consfinete nelegerea (adic ntr-un efect comercial, de regul o form de
cambie) i se numete valoare nominal a efectului comercial. La un moment
t
2
e (t
0
, t
1
), agentul economic creditor dorete s-i recupereze banii. El sconteaz
respectivul titlu la o banc, adic l cedeaz/cesioneaz, primind n schimb o sum
de bani numit valoare actual a respectivului titlu. Din momentul scontrii (t
2
) i
pn la scaden (t
1
), adic pe un interval de timp de z zile, creditul este n sarcina
bncii, care pretinde, n mod justificat, o remunerare pentru imobilizarea resurselor
sale. Aceast remunerare exprimat n uniti monetare se numete scont, iar atunci
cnd este exprimat procentual se numete tax de scont. Mrimea taxei de scont
este stabilit de ctre fiecare banc n parte, n raport cu strategia i politica ei de
creditare, cu elementele conjuncturale care o determin s amplifice sau s
diminueze oferta de credit, ca i cu taxa oficial de scont, practicat de Banca
Central n refinanarea bncilor comerciale prin operaiunea de rescont, efectuat
de acestea n legtur cu portofoliile lor de active. n Romnia, de pild, taxa de
scont a BNR de la 1 ianuarie 1989 a fost stabilit la 40%.
Mrimea scontului i a valorii actuale a titlului scontat se determin dup
relaia:
100
s z
VN S
-
- =
(152)
VA=VN S, (153)
unde:
S = scontul,
s = taxa de scont,
VA = valoarea actual a titlului scontat,
VN = valoarea nominal a titlului scontat.
Scontarea este o operaiune prin care creditul comercial se transform n
credit bancar.
Finane
258
5.3.2 Pensiunea
Pensiunea este operaiunea prin care agentul ce a scontat un efect comercial
se angajeaz s-l rscumpere el nsui la scaden sau nainte de aceasta. Riscul
cambiei este preluat astfel doar temporar de ctre banc.
5.3.3 mprumutul cu gaj n efecte
mprumutul cu gaj n efecte este operaiunea prin care banca acord un credit
primind n schimb un gaj n efecte comerciale sau publice sau n aciuni. Mrimea
creditului este sub nivelul valorilor nominale ale efectelor gajate.
n ce privete gajarea efectelor comerciale, recurgerea la aceast form de
recreditare se face atunci cnd banca are dubii n ceea ce privete capacitatea de
plat a celorlali semnatari ai titlului, alii dect beneficiarul acestuia. De aceea,
banca nu sconteaz i, n plus, acord un credit sub valoarea nominal a efectului.
n ce privete gajarea efectelor publice i a aciunilor, banca acord credite
sub valoarea nominal a acestora, ca rezultat al riscului de diminuare a valorii lor
de pia (scderea cursului lor).
Solicitatorii unor credite cu gaj n efecte publice sau aciuni recurg adesea la
aceast operaiune, n scopuri speculative, n vederea achiziionrii repetate a unor
astfel de titluri. Pe seama unui capital iniial K agentul n cauz procur titluri de
aceeai valoare, fie VT
1
=K, pe care le gajeaz obinnd un credit de valoare
1 1
VT a C - = , (154.1)
unde:
a = cota, exprimat procentual, din valoarea titlurilor achiziionate i gajate.
Cu acest credit respectivul agent poate cumpra noi titluri de valoare,
VT
2
=C
1
, pe care le poate din nou gaja, obinnd un nou credit
2 2
VT a C - = , (154.2)
cu care procedeaz n mod similar.
Presupunnd c agentul efectueaz n astfel de operaiuni, atunci valoarea
titlurilor achiziionate n total, TVT, este:
a 1
a 1
K TVT
1 n

- =
+
, (155.1)
Sistemul bancar 259
creditul total, CT, primit de el de la banc este:
( )
a 1
a a 1
K CT
n

-
- = , (155.2)
iar capitalul imobilizat n total, KI, adic suma cheltuit de el pentru achiziionarea
titlurilor este:
( )
n
a 1 K CT TVT KI - = = (155.3)
Eficiena (calitatea financiar) a unui astfel de procedeu poate fi evideniat
prin cteva rate:
- rata capitalului imobilizat n valorea total a titlurilor achiziionate este:
a 1 TVT / KI r
1
= = , (156.1)
adic este constant indiferent de numrul operaiunilor de achiziie creditare pe
care el le realizeaz;
- marja de acoperire a creditului prin totalul valorii titlurilor achiziionate
este:
( )
n
1 n
2
a 1 a
a 1
CT / TVT r
-

= =
+
, (156.2)
adic n scdere cu fiecare nou operaiune achiziie creditare, reflectnd
creterea capitalului imobilizat i conducnd la formularea unor concluzii
importante att pentru agent, ct i pentru banc:
repetarea operaiunii de mprumut cu gaj n efecte publice sau aciuni,
de ctre un acelai agent, mrete riscul su de pierdere prin scderea
cursului titlurilor, deoarece imobilizarea sa de capital este tot mai mare;
menionata repetare diminueaz capacitatea de garanie a gajului,
deoarece marja de acoperire a creditului scade, ceea ce pentru banc
nseamn creterea riscului de creditare;
- coeficientul de multiplicare a capitalului iniial prin valoarea titlurilor
achiziionate este:
_
=

= =
n
1 j
1 j
0 3
a K / TVT r
, (156.3)
Finane
260
unde:
j = indice pentru identificarea numrului de ordine al operaiunii repetate achiziie
creditare.
5.3.4 Avansurile n cont
Avansurile n cont sunt o operaiune prin care banca efectueaz pli din
contul unui client, pe baza cecurilor emise de el, chiar n cazul n care acesta nu are
disponibil. Pentru a putea face plata, banca acord un credit n avans, adic fr a
atepta o solicitare expres din partea clientului su. Acest credit se numete
overdraft. Deoarece nu uzeaz de nscrisuri bancare pentru confirmarea lor, aceste
credite sunt netransferabile, adic banca nu poate s se recrediteze pe seama lor.
Pentru a corecta acest neajuns, banca poate solicita clientului ei un bilet la ordin pe
care, eventual, l poate sconta, recreditndu-se.
5.3.5 Creditele specializate
Creditele specializate sunt operaiuni de creditare intervenite n legtur cu
situaii specifice, de o anumit natur. Astfel de operaiuni se realizeaz prin
produse bancare cum sunt:
- creditul sezonier sau de campanie (vezi subcapitolul 4.3.3);
- creditul pentru stoc (vezi subcapitolul 4.3.3) garantat prin warant (vezi
subcapitolul 4.3.4);
- creditul de prefinanare, acordat de banc unui furnizor pentru livrri
fcute unui beneficiar extern sau n cadrul unei licitaii publice (livrri
pentru instituii publice). Banca va recupera creditul n momentul
apariiei n contul furnizorului a plii efectuate de beneficiarul su
extern sau de ctre instituia public achizitoare.
5.4 Aprecierea calitii activitii bancare
La fel ca n cazul oricrei societi comerciale, sinteza calitii activitii
bancare este dat de rentabilitate, calculat:
n valoare absolut, ca mas a profitului:
=D DP CF (157.1)
Sistemul bancar 261
C da D - = (157.2)
M dp DP - = , (157.3)
unde:
= profitul bncii,
D = dobnzi ncasate,
DP = dobnzi pltite,
CF = cheltuieli de funcionare a bncii,
da = rata dobnzii la operaiunile active,
C = mrimea creditelor acordate,
dp = rata dobnzii la operaiunile pasive,
M = masa mobilizrilor de resurse bneti (depozite, rescont);
n valoare relativ, ca rat a profitului:
K
rp
H
= , (157.4)
unde:
rp = rata profitului bancar,
K = capitalul propriu al bncii.
n plus, se are n vedere ecuaia de bilan a bncii, din care rezult existena
pe total al echilibrului dintre utilizarea resurselor (A = active) i proveniena
acestora (P = pasive i K = capital propriu):
A = P + K (158)
n legtur cu rezultatele financiare ale bncii sunt uzuali mai muli
indicatori de performan sintetizai n tabelul 2.
Tabelul 2
Indicator Mod de calcul
1.Rata veniturilor
(din dobnzi)
Dobnzi ncasate Dobnzi pltite
Active valorificate
2.Rata profitului
Profit net
Dobnzi ncasate
3. Rata utilizrii activelor
Dobnzi ncasate
Total activ
4. Rata rentabilitii economice
Profit net
Total activ
5. Efectul de prghie
Total activ
Capital propriu
6. Rata rentabilitii financiare
Profit net
Capital propriu
Sursa: Cezar Bamo, Nicolae Dardac, Constantin Floricel Moned, credit, bnci,
Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic, 1994
Finane
262
Dintre indicatorii utilizai n calcul, Total activ reprezint activul de bilan
al bncii, Active valorificate reprezint activul de bilan mai puin Casa i
Active fixe (corporale i necorporale, altele dect cele financiare), iar Profit
net este profitul brut mai puin impozitul pe profit. n ce privete profitul brut,
acesta se determin din venitul bancar net (dobnzi ncasate minus dobnzi pltite)
mai puin alte cheltuieli ale bncii (cheltuieli de funcionare).
Att utilizarea resurselor, ct i proveniena acestora sunt ns puternic
diversificate dup durata i preul lor. De aceea, cu toate c pe total echilibrul se
regsete ntotdeauna, tot astfel el nu se regsete pe componente structurale.
DURATA clasific activele i pasivele dup scadena de recuperare (pentru
active), respectiv de exigibilitate (pentru pasive). ntr-un echilibru perfect, evident
doar teoretic, ar nsemna nu doar c se verific relaia (158), ci i c
j j
P A = n 1 j = , (159)
unde j este un indice pentru identificarea lungimii intervalelor de scaden (o zi,
ntre 2 i 7 zile, ntre 8 i 30 de zile, ntre 1 i 3 luni, ntre 1 i 5 ani, peste
5 ani .a.m.d.), iar n este numrul claselor de scadene considerate n clasificarea
dup durat a activelor i pasivelor.
Pentru a pune n eviden gradul de corelare ntre active i pasive se
calculeaz indicele de lichiditate:
j
n
1 j
j
n
1 j
j j
A
P
IL
o -
o -
=
_
_
=
=
, (160)
unde:
A
j
= valoarea activelor din clasa j de scadene de recuperare,
P
j
= valoarea pasivelor din clasa j de exigibilitate,

j
= ponderea acordat clasei j de scadene de recuperare, respectiv de exigibilitate.
Ponderile
j
sunt atribuite cresctor, de la valori mici pentru scadenele foarte
apropiate, la valori tot mai mari pentru cele din ce n ce mai ndeprtate.
O valoare IL 1 semnific o corelaie mulumitoare ntre clasele de active i
pasive, adic o acoperire, cu aproximaie, a activelor din pasive de aceeai durat.
O valoare IL < 1 semnific durate relativ mai scurte ale pasivelor dect ale
activelor, adic, n principiu, acoperirea activelor pe termen lung din pasive pe
termen scurt. Aceast situaie denot o lichiditate redus a bncii, adic un risc
crescut de a nu putea onora la scaden solicitrile de rambursare a depozitelor
deoarece creditele acordate pe seama lor au scadene mai lungi.
Sistemul bancar 263
O valoare IL > 1 semnific o situaie opus.
n ambele cazuri, ns, calificarea bncii este nesatisfctoare, accentuat n
cazul < i mai estompat n cazul >, deoarece n primul caz este posibil riscul
de lichiditate, iar n cel de-al doilea resursele sunt subutilizate din punct de vedere
al capacitii lor temporale.
Msura cantitativ a lichiditii pe clase de scadene se determin cu
indicatorul poziia lichiditii exprimat prin pasivele nete:
j j j
A P PN = n 1 j = , (161)
n care PNj sunt pasivele nete de clas j.
n cazul n care PN
j
> 0, rezult c pasivele din clasa respectiv sunt n exces
fa de activele de clas corespunztoare i, n consecin, sunt folosite fie pentru a
finana utilizri din clase mai mici (situaie socotit neeficient, deoarece
dobnzile ncasate la astfel de clase sunt mai mici dect cele pltite pentru pasivele
de clas mai mare), fie pentru a finana utilizri din clase mai mari (situaie
agreat, dar cu risc de lichiditate).
n cazul n care PN
j
< 0, rezult c pasivele din clasa respectiv sunt n
deficit fa de activele de clas corespunztoare, deci au fost completate fie cu
pasive din clase mai mici (situaie de risc), fie cu pasive din clase mai mari
(situaie ineficient).
Un alt indicator de calitate legat de durat este rata lichiditii, care se poate
calcula fie predictiv, fie post factum, pe clase de scaden. Aceast rat exprim
msura angajrii bncii pe piaa creditului i compar resursele noi mobilizabile,
respectiv mobilizate, ntr-o perioad de timp dat (o sptmn, o lun, un
trimestru, un an) viitoare, respectiv trecut, cu resursele existente, dar scadente,
respectiv lichidate n perioada de timp menionat.
Pl
Pn
rl = , (162)
unde:
rl = rata lichiditii,
Pn = pasive noi,
Pl = pasive lichidate.
S presupunem, de exemplu, c la 8 iunie banca dorete s cunoasc situaia
ratei lichiditii pentru luna iulie (calcul predictiv) i pentru luna mai (calcul post
factum) pentru resursele cu scaden pe trei luni.
n cazul calculului predictiv, banca tie care sunt depozitele pe trei luni pe
care le deine i care trebuie lichidate n luna iulie, fie Pl.3.VII. Din propriile
informaii privind evoluia deschiderii la respectiva banc a unor depozite pe trei
luni, ca i din evoluia general a pieei depozitelor, banca estimeaz resursele noi
Finane
264
din aceast clas, posibile pentru luna iulie, fie Pn.3.VII. Prin relaia (162) se
calculeaz rata lichiditii lunii iulie pentru astfel de depozite.
Dac rl > 1, rezult c vor fi mobilizabile resurse noi mai mari dect cele
deja existente, dar lichidabile, astfel nct este posibil o extindere a operaiunilor
ce pot fi finanate din astfel de resurse.
Dac rl < 1, rezult c se diminueaz capacitatea de creditare pe seama
acestor resurse. n funcie de eventualele solicitri de credite anunate pentru luna
iulie, cu scadene posibil de acoperit din astfel de depozite, i n funcie de propriile
predicii privind astfel de solicitri, banca va trebui s-i ajusteze respectiva
capacitate de creditare, cutnd resurse noi, suplimentare.
n cazul calculului post factum, toate datele sunt cunoscute, rata lichiditii
calculat este statistic, iar banca descifreaz astfel tendina de evoluie a
respectivului tip de resurse, putnd stabili msuri operative de ajustare: modificarea
ratelor de dobnd, iniierea unor produse bancare noi, nsprirea sau relaxarea
creditrii, modificarea ponderilor sau limitelor indicatorilor de bonitate n
estimarea calitii noilor debitori etc.
PREUL CREDITULUI clasific activele i pasivele dup rata dobnzii
ncasate/pltite. n condiiile n care acestea sunt fixe, problemele de predicie a
rezultatului bancar i de corelare a claselor de utilizri i proveniene sunt mai
simple. Complexitatea activitii economice a determinat ns, n ultimii 20 de ani,
extinderea variabilitii dobnzii i, n consecin, nevoia de a clasifica activele i
pasivele bancare n funcie de intensitatea variaiilor.
Dobnzile care sunt n mod evident influenate de variaia pieei creditului
sunt numite dobnzi sensibile, iar activele i pasivele n legtur cu care sunt
practicate se numesc active sensibile i pasive sensibile. Cele ce nu intr n aceast
clas sunt denumite nesensibile.
Un indicator de calitate a activitii bancare, legat de preul creditului, este
rata gradului de sensibilitate:
Ps
As
gs = , (163)
unde:
gs =rata gradului de sensibilitate,
As =active sensibile,
Ps =pasive sensibile.
Rata se poate calcula pe total sau pe clase de durat i arat marja de
acoperire a activelor sensibile din pasive de acelai fel.
Dac gs > 1, nseamn c finanarea activelor sensibile se face i din pasive
nesensibile. n cazul n care dobnzile sensibile nregistreaz o tendin de cretere,
crete diferena ntre remunerarea produs de active i costul resurselor din care au
fost finanate, deoarece la finanare au contribuit i pasivele nesensibile a cror
Sistemul bancar 265
dobnd nu va crete. n cazul n care dobnzile sensibile nregistreaz o tendin
de scdere, scade diferena ntre remunerarea produs de active i costul resurselor
din care au fost finanate, deoarece dobnda pasivelor nesensibile (participante la
finanare) nu se modific.
Dac gs < 1, nseamn c pasivele sensibile sunt folosite pentru a finana i
active nesensibile. n cazul n care dobnzile sensibile nregistreaz o tendin de
cretere, rezultatul pentru banc va fi nefavorabil, iar n cazul n care dobnzile
sensibile nregistreaz o tendin de scdere, rezultatul pentru banc va fi favorabil.
Comparaiile pe clase (de durat sau pre) ale activelor i pasivelor pot
evidenia insuficiena resurselor pentru clasa respectiv, motiv pentru care, n
vederea ameliorrii echilibrului, ar fi necesar atragerea de noi pasive de clasa
respectiv. n vederea aprecierii limitei de pre pentru astfel de resurse, se
determin rata de acoperire a breei, adic pragul maxim ce poate fi acceptat ca
rat de dobnd pentru acestea:
P A
DP D
rab

= , (164)
unde:
rab = rata de acoperire a breei,
D = dobnda ncasat de la activele clasei analizate,
DP = dobnda pltit pentru pasivele clasei analizate,
A = cuantumul activelor din clasa analizat,
P = cuantumul pasivelor din clasa analizat.
Performanele bncilor sunt folosite de ageniile de evaluare (rating) pentru a
califica activitatea acestora. Evalurile fcute de diferite agenii pot diferi, cu toate
c, n general, metodologia este aceeai:
a) se stabilesc tipurile de atribute/caracteristici/nsuiri/proprieti care vor fi
evaluate;
b) se stabilesc indicatorii de performan care caracterizeaz respectivele
nsuiri;
c) sunt stabilite niveluri de calificare pentru fiecare nsuire.
Agenia Moodys evalueaz patru categorii de nsuiri: fora financiar,
datoria principal, depozitele pe termen lung i depozite pe termen scurt.
Fora financiar este calificat pe cinci niveluri: A, B, C, D i E,
ordonate descresctor, astfel nct nivelul A este atribuit bncilor ce au for
financiar adecvat, iar nivelul E celor cu for financiar foarte sczut, ceea ce
Finane
266
arat c banca ar avea nevoie periodic de ajutor i de o eventual asisten. n
interiorul nivelurilor sunt fcute nuanri prin adugarea semnelor + i . n
Romnia, potrivit asociaiei Finantz AG Zrich, n februarie-martie 1999 nivelul D
a fost atribuit BRD i BCR, iar nivelul E + pentru BANCOREX i BA.
Datoria principal este calificat pe trei niveluri: A, B i C, distinct
pentru datoria pe termen lung i pentru cea pe termen scurt. n interiorul nivelurilor
se fac nuanri prin adugarea literei mici a (o dat sau de dou ori) i, mai n
detaliu, a cifrelor 1, 2 i 3. Indicatorul de referin este riscul pe care l prezint
creditorii bncii, care, cu ct este mai ridicat, exprim o vulnerabilitate tot mai
mare a resurselor de care dispune banca. De pild:
- B3 risc relativ mare;
- Caa riscul creditorilor este mare, vulnerabilitatea bncii este sporit;
- Caa1 securitate financiar foarte sczut, exist posiblitatea apariiei
unor elemente de pericol n privina capacitii financiare;
- Ca siguran financiar extrem de slab, banca are dificulti n a-i
respecta obligaiile de plat.
Pentru Romnia, potrivit aceleiai asociaii, s-a atribuit calificativul B3
pentru datoria pe termen lung (la fel ca pentru Rusia i Ucraina), iar, n acest
context, BCR a fost calificat cu B3 pentru datoria principal i cu Caa1 pentru
datoria pe termen scurt.
Depozitele pe termen lung sunt calificate pe trei niveluri: A, B i C, n
cadrul crora se fac nuanri similare celor pentru datoria principal. Calificativele,
acordate de aceeai asociaie, sunt Caa1 pentru ar (Rusia Ca, Ucraina Caa3) i
Caa1 pentru BCR i BRD.
Dependena calificativelor acordate unei bnci de cele acordate rii de
reedin este evident: nici-o entitate bancar nu poate primi un rating superior
calificativului de ar (Ion Ghica, preedintele BCR, preedintele ARB, ntr-un
comentariu din mai 2000 pe marginea calificativelor acordate de Finantz AG
Zrich). Calificativul rii i implicit al bncii depinde de mediul economic
naional, de starea care l caracterizeaz la un moment dat: recesiunea economic
duce la diminuarea calificativelor, dup cum relansarea i creterea economic duc
la creterea acestora. Pe piaa monetar internaional calificativele influeneaz
rata dobnzii pentru creditele solicitate de o ar sau banc. Astfel, debitorii cotai
cu A pot lua credite la nivelul LIBOR (rata interbancar a dobnzii pe piaa
Londrei), iar cei cu calificative sub A la nivelul LIBOR plus cteva puncte
procentuale corective. De pild, n legtur cu evaluarea fcut de Finantz AG
Zrich, Credit Suisse First Boston anuna disponibilitatea de a acorda credite pe
4 ani pentru Romnia cu LIBOR+4,25%, pentru Polonia cu LIBOR+2,5%, iar
pentru rile Uniunii Europene i alte ri din Europa Occidental cu
LIBOR+1,25%.
Sistemul bancar 267
5.5 Aprecierea calitii activitii financiare a agenilor economici
nefinanciari
n consens cu normele prudeniale pentru activitatea bancar, bncile sunt
interesate de caracteristicile activitii financiare a agenilor economici care
apeleaz la serviciile acestora i, n primul rnd, a celor ce solicit credite. Interesul
este justificat pentru a putea asigura o certitudine ct mai mare relativ la
rambursare i, implicit, la revenirea n banc a sumelor creditate, care n mare sunt
ale deponenilor ei, i, de asemenea, pentru a avea o certitudine similar relativ la
plata dobnzilor i respectarea scadenelor.
Termenul ce desemneaz suma calitilor activitii desfurate de un agent
economic este bonitatea. n bonitate se includ nu numai calitile activitii
financiare, ci i cele numite generic goodwill, n care se subsumeaz
comportamentul general al unui agent economic relativ la cei cu care intr n relaii
de afaceri (clieni, furnizori, creditori, debitori), poziia de pia, amplasamentul
etc.
Capacitatea de plat a unui agent economic este una din caracteristicile de
calitate ale activitii lui financiare. Aceasta definete posibilitatea unui agent
economic de a face fa plilor scadente de orice fel: achitarea furnizorilor, plata
salariilor, rambursarea creditelor, plata datoriilor i obligaiilor ctre stat etc.: Se
zice c exist capacitate de plat atunci cnd disponibilitile proprii, atrase i
mprumutate ale unui agent economic, acoper plile exigibile. Aceast capacitate
se formeaz prin corelarea termenelor de ncasri i pli i reprezint o form de
echilibru financiar al agentului economic potrivit creia activele lichide acoper
plile scadente. Acest echilibru reflect o corelare parial a activului i pasivului
de bilan al agentului n cauz.
Capacitatea de plat se poate calcula static (la un moment dat) i dinamic (pe
un interval de timp dat).
Msura capacitii de plat este dat prin relaiile:
PS AL CP = (165.1)
PS
AL
rcp = , (165.2)
unde:
CP = capacitatea de plat,
AL = active lichide,
PS = pli scadente,
rcp = rata capacitii de plat.
Indicatorul CP d msura absolut a capacitii de plat i arat surplusul de
lichiditi (CP > 0) sau deficitul de lichiditi (CP < 0). Managerul financiar tie
Finane
268
astfel ce posibiliti are de a face pli suplimentare sau plasamente pe termen scurt
sau, dimpotriv, ce nevoie suplimentar are de lichiditi.
Indicatorul rcp d mrimea relativ a capacitii de plat i arat amploarea
relativ a capacitii de plat, respectiv marja de acoperire a plilor scadente.
Lichiditatea financiar a unui agent economic este o alt caracteristic a
calitii activitii financiare i arat capacitatea unui agent economic de a
transforma n bani activele de care dispune, n vederea asigurrii unui circuit
financiar normal. Lichiditatea este generat de fluxurile materiale i bneti pe care
le ocazioneaz activitatea agentului economic:
- imobilizarea unor lichiditi n alte elemente de activ: debitori, stocuri,
producie neterminat;
- transformarea n lichiditi a unor elemente de activ, de genul celor mai
sus menionate.
Din punctul de vedere al lichiditii, elementele de activ se clasific n:
(i) lichiditi primare (perfecte): bani n cas sau n cont, plafoane de credit
disponibile, sold n carnete de cec .a. ;
(ii) lichiditi secundare: mrfuri vandabile, produse cu desfacere asigurat,
creane sigur mobilizabile, titluri financiare .a. ;
(iii) lichiditi teriare: producie neterminat, stocuri pentru producie,
semifabricate, creane greu mobilizabile, mrfuri greu vandabile .a.;
(iv) active fr caracteristici de lichiditate: active fixe de producie,
imobile, terenuri, mrfuri nevandabile .a.
Lichiditatea este o condiie a capacitii de plat. Insuficiena lichiditii
financiare genereaz pli restante, care pot pune firma n stare de faliment chiar
dac ea este rentabil.
Msura lichiditii financiare poate fi exprimat prin mai muli indicatori,
dintre care lichiditatea patrimonial este relativ frecvent invocat:
C
A T S D
LP
+ + +
= sau
Ps
Al
, (166)
unde:
LP = lichiditatea patrimonial exprimat ca rat de acoperire a datoriilor din
lichiditile primare i secundare,
D = disponibiliti bneti i alte lichiditi perfecte,
S = sume de ncasat,
T = titluri de credit negociabile: aciuni, obligaiuni, efecte comerciale
scontabile,
A = alte lichiditi: stocuri de marf vandabile sau cu desfacere asigurat,
C = datorii pe termen scurt (bancare i nebancare).
Al = active patrimoniale transformabile pe termen scurt n lichiditi perfecte,
Ps = pasive patrimoniale exigibile pe termen scurt.
Sistemul bancar 269
Solvabilitatea este o alt caracteristic a calitii activitii financiare a unui
agent economic i exprim capacitatea lui de a-i achita toate obligaiile asumate
att pe termen scurt, ct i pe termen lung. Solvabilitatea reprezint i ea o form a
echilibrului financiar al agentului economic:
O MB CS ACP AF > + + + , (167)
unde:
AF = active fixe,
ACP = active circulante de producie,
CS = creane sigure,
MB = mijloace bneti,
O = obligaii (furnizori, bnci, creditori, stat, personal, acionari etc.)
Msura solvabilitii este dat de rata capitalului propriu n totalul resurselor
financiare ale agentului economic:
C KP
KP
rkp
+
= sau
TP
KP
, (168)
unde:
rkp = rata capitalului propriu,
KP = capital propriu,
C = credite (total: bancare i nebancare, pe termen lung i scurt etc.),
TP = total pasiv.
n situaia n care rkpe (0,5;1) gradul de solvabilitate se numete bun.
Fiecare banc i elaboreaz o metodologie de evaluare a bonitii agenilor
economici care li se adreseaz cu cereri de credite, metodologii numite curent
de creditare a agenilor economici. n principiu: sunt stabilite criterii de evaluare
(unele cuantificabile, altele nu), care sunt eventual detaliate prin mai muli
indicatori; se precizeaz limite sau caracteristici de departajare pe calificative sau
puncte; se calculeaz punctajul total, eventual cu ponderi difereniate pe indicatori
sau criterii; se acord un calificativ global pe seama ncadrrii punctajului total n
limite predeterminate.
O imagine a unei astfel de evaluri o prezentm n continuare pornind de la
una din formele de metodologie propuse de BCR (tabelul 3). Totalul punctajului
este calificat pe o scar valoric (tabelul 4).
Finane
270
Tabelul 3
Nr.
crt.
Criteriu
Subcriteriu
Variante
Limite
Nr. de
puncte
al sub
criteriului
Ponderea
criteriului
Total
puncte pe
criteriu
Pi
Relaia de calcul
a indicatorului
msurabil
0 1 2 3 4 5 = 3 x 4 6
Forma de
organizare
1
regie autonom 3
societate comercial 2
1
ali ageni economici 1
Sectorul de
activitate
1
producie industrial
i agricol
3

transporturi,
telecomunicaii,
aprovizionare-
desfacere, comer-
turism, prestri
servicii
2
2
alte sectoare 1
Poziia n ramur/
subramur
1,5
loc primordial 3
poziie medie 2
3
poziie minor 1
Lichiditate
patrimonial
imediat (relativ)
2 cf. (166)
sub 100% 0
ntre 100% i 150% 2
4
peste 150% 4
Solvabilitate 2 cf. (168)
sub 30% 0
ntre 30% i 70% 2
5
peste 70% 4
Sistemul bancar 271
0 1 2 3 4 5 = 3 x 4 6
6 Situaia
economico-
financiar

6.1 Cifra de afaceri
medie lunar
2
peste 500 mil. lei 1
ntre 50 i
500 mi/lei
2
sub 50 mil. lei 1
6.2 Profitul brut lunar 2
peste 75 mil. lei 1
ntre 7,5 i
75 mil.lei
2
sub 7,5 mil. lei 1
6.3 Rata rentabilitii
financiare
2
rf = PN/KP
PN = profit net
KP = capital
propriu
peste 30% 1
ntre 10% i 30% 2
sub 10% 1
6.4 Pierdere declasificare de la creditare
Rotaia activelor
circulante
2
n = CA/AC
CA = cifra de
afaceri
AC = active
circulante
peste 10 rotaii 3
ntre 5 i 10 rotaii 2
7
sub 5 rotaii 1
Finane
272
0 1 2 3 4 5 = 3 x 4 6
Garanii 1,5
active mobile i
imobile care pot fi
rapid transformate n
lichiditi
3
bunuri achiziio-nate
din credite
2
cesionarea creanelor 3
gajuri, ipoteci i alte
garanii reale
2
depozite n lei i
valut, acreditive
deschise
4
8
lipsa garaniilor descalificare de la creditare
Gradul de
ndatorare 1,5
g = PE/A
PE = pli exigibile
A = total activ
sub 30% 3
ntre 30% i 70% 2
9
peste 70% 1
Dependena de
pieele de apro-
vizionare (a) i
desfacere (d)
1,5
a din ar i d la
export
4
a din import i d la
export
3
a din ar i d n ar 2
10
a din import i d n
ar
1
Sprijin guverna-
mental i
subvenionare
1
da 4
11
nu 2
Sistemul bancar 273
0 1 2 3 4 5 = 3 x 4 6
Calitatea
conducerii
1,5
foarte bun 3
bun 2
12
satisfctoare 1
13 Perspective 1,5

are i aplic cu bune
rezultate programe de
restructurare i
retehnologizare
3
are, dar nu aplic sau
aplic cu rezultate
slabe astfel de
programe
2
nu are i nu aplic
astfel de programe
1
14
TOTAL
PUNCTAJ
* * *
_
=
=
13
1 i
i
p TP
Tabelul 4
TOTAL PUNCTAJ CALIFICATIV
sub 25,0 E
ntre 25,0 i 37,0 D
ntre 37,1 i 49,0 C
ntre 49,1 i 61,0 B
peste 61,0 A
Calificativele se traduc n caracterizri succinte ale solicitatorilor de credite,
dup cum urmeaz:
A = activitate rentabil; ntrunete integral condiiile de aprovizionare-desfacere,
tehnologice, organizatorice i de personal pentru a fi solvabili; predicia pentru
perioada urmtoare este favorabil din punctul de vedere al performanelor
financiare;
B = situaia economico-financiar prezent este bun; predicia pentru perioada
urmtoare este de diminuare a performanelor financiare datorit unor
neajunsuri organizatorice, tehnologice sau de personal sau datorit naturii i
obiectului activitii;
C = situaia eonomico-financiar este satisfctoare; este manifest tendina de
nrutire a indicatorilor de performan (producie, eficien, organizare,
probleme de personal);
D = situaie economico-financiar oscilant pe intervale scurte ntre nesatisfctor
i satisfctor; perspectiv incert;
Finane
274
E = activitate nerentabil, cu perspectiva lipsei de solvabilitate.
Separat de aceast evaluare cu caracter general, se face o evaluare a
serviciului datoriei solicitantului de credite. Aceasta are n vedere trei indicatori:
1
0
Rata de acoperire a dobnzii, care arat msura n care profitul brut
acoper dobnzile:
D
PB
rad = , (169)
unde:
PB = profitul brut,
D = suma dobnzilor pltite i datorate dar neachitate pe intervalul ntre nceputul
perioadei de gestiune i data evalurii;
2
0
Creditele restante, nregistrate la data evalurii; analiza se face n valori
absolute, ca pondere a acestora n totalul creditelor angajate de solicitant pn la
data evalurii i n dinamic pe o perioad de 1-3 ani n urm;
3
0
Plile restante, nregistrate la data evalurii, incluznd orice fel de
obligaii de plat restante; dintre acestea se analizeaz distinct restanele de plat
fa de furnizori i antreprenori, n valori absolute i ca pondere fa de plile
efective fcute acestora de la nceputul perioadei de gestiune pn la data evalurii.
Calificarea serviciului datoriei poate fi: bun, slab, sau necorespunztoare,
potrivit unor indicatori i limite menionate n tabelul 5.
Tabelul 5
Calificativul
serviciului
datoriei
Plata dobnzilor
Rambursarea
creditelor
Ponderea
creditelor
restante n total
credite angajate
Vechimea
creditelor
restante
bun la termen
n general la
termen
sub 20% sub 30 de zile
slab
n mod repetat
dup termen
n mod repetat
dup termen
peste 20% sub 30 de zile
necorespunztor
exist dobnzi
nepltite
exist credite
nerambursate
peste 20%
cel puin unele
peste 30 de zile
Prin conjugarea celor dou tipuri de evaluare (bonitatea i serviciul datoriei)
banca poate determina categoria de risc n care se include creditul solicitat
(tabelul 6).
Sistemul bancar 275
Tabelul 6
Serviciul datoriei
Bonitatea
BUN SLAB NECORESPUNZTOR
A
credit cu risc
minim
credit n observaie credit substandard
B
credit n
observaie
credit substandard credit incert
C
credit sub
standard
credit incert credit cu risc major
D credit incert credit cu risc major credit cu risc major
E
credit cu risc
major
credit cu risc major credit cu risc major
Caracterizarea succint a riscului se face dup cum urmeaz:
(i) credit cu risc minim - presupune administrarea lui conform contractului de
creditare; solicitatorul este solvabil; afacerea pentru care s-a solicitat creditul
este bun;
(ii) credit n observaie - solicitator cu performane foarte bune, dar care, pentru
scurte perioade de timp, are probleme de solvabilitate; solicitator cu
perspective n declin datorit unor neajunsuri interne (aprovizionarea
defectuoas cel puin uneori, unele utilaje/instalaii/echipamente uzate fizic
sau moral, neajunsuri organizatorice i/sau de persoane) sau a unora externe
(piaa n declin);
(iii) credit substandar - solicitator cu solvabilitate nesigur datorat garaniei
insuficiente (valoare net a capitalului mic) i/sau capacitii de plat reduse;
probabilitate de nerecuperare a creditului;
(iv) credit incert - solicitator cu solvabilitate precar n condiiile stipulate de
contractul de creditare; garanie deloc sau incert valorificabil la valoarea
declarat;
(v) credit cu risc major - rambursarea este puin sau deloc probabil, astfel c
nregistrarea sau meninerea lui ca activ bancar nu este garantat.
n afara societilor comerciale cu activitate lucrativ, bncile acord un
volum nsemnat de credite i populaiei. Pentru debitorii provenind din acest sector
instituional specific (menajele) este necesar, de asemenea, o evaluare a strii lor
financiare, a capacitii lor de plat, pentru ca banca s aib msura posibilitii de
recuperare a sumelor acordate acestora sub form de credite, precum i de ncasare
a dobnzilor aferente, la scadenele convenite n contractele de creditare.
Finane
276
Datorit specificului acestor debitori, caracteristicile de calitate de bun
platnic, n principiu aceleai ca i ale altor debitori (capacitate de plat,
solvabilitate, lichiditate), sunt identificate prin indicatori specifici: avere, stabilitate
profesional, situaia de banc, venituri, alte obligaii financiare .a.
Procedura de evaluare este similar celei pentru debitorii nteprinderi:
detalierea pe niveluri a fiecrui indicator, notarea nivelurilor (punctaj), atribuirea
unor ponderi de importan fiecrui indicator, determinarea punctajului total,
stabilirea unui calificativ global definit ntre anumite limite de punctaj total.
Pentru exemplificare prezentm n tabelul 7 indicatori i punctaje folosite n
astfel de evaluri n SUA n preajma anilor 90.
Sistemul de evaluare de ctre bnci a solicitatorilor de credite (ageni
economici nefinanciari) este cunoscut sub numele de credit-scoring. O astfel de
metodologie de evaluare, completat cu alte informaii i cu metode de prelucrare
statistic (regresie multipl, analiz factorial, coeficieni de veridicitate a
estimrilor .a.) constituie baza pentru crearea unor instrumente foarte elaborate i
informatizate de tipul sistemelor expert.
Tabelul 7
Indicator-nivel de relizare Punctaj Indicator-nivel de realizare Punctaj
1. Poziia fa de locuina
de domiciliu
- proprie
- cu chirie
- nu rspunde
- alte situaii
40
8
8
25
6. Posed carte de credit
- major i de magazin
- numai major
- numai de magazin
- nu rspunde
40
40
30
10
2. Durata domiciliului actual
- sub 6 luni
- 6 luni pn la 2 ani
- 2 ani pn la 6,5 ani
- peste 6,5 ani
- nu rspunde
12
15
22
35
12
7. Referine de la companii
financiare
- una
- dou sau mai multe
- nu are
- nu rspunde
15
10
5
10
3. Durata ocupaiei actuale
- sub 1,5 ani
- 1,5 ani pn la 3 ani
- 3 ani pn la 5,5 ani
- peste 5,5 ani
- retras din activitate
- asisten public sau prin
hotrre judectoreasc
- casnic
- omer
- nu rspunde
12
15
25
48
48
25
25
12
12
8.Venituri anuale
- sub 10 000 USD
- 10 000 pn la 15 000 USD
- 15 000 pn la 30 000 USD
- peste 30 000 USD
5
15
30
50
Sistemul bancar 277
Indicator-nivel de relizare Punctaj Indicator-nivel de realizare Punctaj
4. Vrsta solicitantului
- sub 45 de ani
- peste 45 de ani
- nu rspunde
4
20
4
9. Obligaii financiare lunare
de plat deja angajate
- sub 100 USD
- 100 pn la 300 USD
- peste 300 USD
- nu are
- nu rspunde
35
25
10
40
10
5. Referine bancare
- cont curent i de economii
- cont curent
- cont de economii
- are mprumut angajat i cont
curent i de economii
- are numai mprumut
- a solicitat mprumut dar nc nu
l-a primit
- nu rspunde
60
40
40
30
10
10
10
10. Evaluri anterioare
nefavorabile
- nu au fost cercetate
- nu sunt evideniate
- dou sau mai multe
- una
- toate sunt favorabile
0
0
10
0
15
Sursa: C. Basno, N. Dardac, C. Floricel Moned, credit, bnci, Bucureti, Editura Didactic
i Pedagogic 1994, citat dup o surs american.
Necesitile de existen ale individului, ca i cele de existen i funcionare
ale grupurilor sociale i ale societii n ansamblul ei sunt satisfcute n economia
de pia, ntr-o msur covritoare i de o manier quasigeneral, pe baza cererii i
ofertei. Un gen de necesiti l reprezint nevoia de bani, n particular de capital.
Nevoia de bani este determinat de consum, n cazul populaiei, i de dorina de a
iniia sau continua o afacere, n cazul ntreprinztorilor, situaie n care se vorbete
de nevoia de capital.
Acest gen de nevoi a generat segmente specifice de cerere i ofert cerere
de bani i ofert de bani, n particular de capital. S-au creat, ca urmare, piee
specifice pieele financiare, specializate, prin diviziunea muncii, n piee
monetare i piee de capital. n msura n care pieele financiare nu sunt suficient
de dezvoltate, cele dou forme ale lor nu sunt delimitate net, cu att mai mult cu
ct, oricum, ele sunt interdependente, se condiioneaz reciproc.
Obiectul pieelor financiare este tranzacionarea banilor, n particular a
capitalului, n vederea echilibrrii cererii cu oferta prin direcionarea eficient a
fluxurilor bneti ntre agenii excedentari i cei deficitari.
Agenii excedentari sunt ofertanii de bani, respectiv de capital, situai pe
poziia de creditori, pentru care:
NRF < RFD,
unde:
NRF = necesarul de resurse financiare,
RFD = resursele financiare disponibile.
Agenii deficitari sunt solicitatorii de bani, respectiv de capital, situai pe
poziia de debitori, pentru care:
NRF > RFD
Piee financiare
Capitalul este un disponibil financiar (necorporal) sau material
(corporal), utilizat ntr-o activitate lucrativ (creatoare de bunuri destinate
schimbului cu scopul de a aduce profit).
Finane
280
Operaiunile legate de tranzacionare i echilibrare sunt asumate de
ageni economici specializai instituii financiare (bnci, case de depuneri,
societi de asigurri, societi de investiii, bursa de valori .a.), care i
declar un astfel de obiect de activitate, iniiaz modaliti specifice de lucru
i creeaz produse specifice pentru acesta.
Produsele specifice cu care lucreaz astfel de instituii sunt titlurile
financiare sau cele asimilabile lor (cum sunt efectele comerciale), adic nscrisuri
ce dovedesc posesia unei sume de bani ce poate deveni disponibil n anumite
condiii, de exemplu dac titlul se vinde sau dac ajunge la scaden.
Titlurile financiare pot fi:
- primare, emise de ageni economici deficitari i vndute chiar de ei
(direct sau prin intermediari, adic prin instituii financiare);
- secundare, emise de cumprtorii celor primare, pe baza acestora i din
dorina de a mpri riscul deinerii lor i de a-i diminua imobilizrile
financiare generate de cumprarea acestora;
- derivate, reprezentnd opiuni asupra achiziiei sau vnzrii unor titluri
primare sau secundare sau pariuri asupra indicilor bursieri (tranzacii pe
indici bursieri).
titluri primare
titluri primare i derivate
tranzacii cu bani
Figura 8. Circuitul titluri financiare bani
Rolul pieelor financiare este acela de a asigura un cadru neutru i avantajos
tuturor celor trei participani, pentru finanarea agenilor deficitari i pentru
plasarea disponibilitilor celor excedentari.
AGENI
DEFICITARI
INTERMEDIARI
FINANCIARI
AGENI
EXCEDENTARI
Piee financiare 281
Pieele financiare se clasific dup mai multe criterii:
a) din punctul de vedere al agenilor implicai, exist:
- piaa primar, pe care se negociaz titluri primare sau secundare n
prezena emitentului, adic prin i cu participarea lui;
- piaa secundar, pe care se negociaz titluri secundare i derivate prin
tranzacii ntre creditori succesivi, emitenii titlurilor nefiind impicai;
b) din punctul de vedere al duratei pentru care sunt mobilizate/
imobilizate resursele, exist:
- pia monetar pentru tranzaciile pe termen scurt (sub un an);
- pia de capital pentru tranzacii pe termen mediu i lung;
c) din punctul de vedere al titlurilor ce fac obiectul tranzaciilor, exist
piaa efectelor comerciale (sau a scontului), piaa certificatelor de depozit, piaa
aciunilor, piaa obligaiunilor, piaa eurodolarilor, piaa interbancar, piaa
titlurilor publice pe termen scurt .a.
n raport cu pieele de mrfuri, cele financiare au particularitatea c
tranzacioneaz active financiare, adic promisiuni de pia viitoare. Din acest
motiv decizia de tranzacie este determinat de trei criterii:
venitul, exprimat prin rata anual a dobnzii;
riscul, apreciat prin posibilitatea perturbrii sau anulrii fluxului de plat
viitoare;
lichiditatea, exprimat prin capacitatea activului financiar de a se vinde
ct mai repede i fr pierdere de valoare.
Piaa monetar are ca obiect cererea i oferta de bani, n particular de
capital pe termen scurt. Ca i piaa financiar n general, rolul pieei monetare este
de a mobiliza disponibiliti, de a asigura resurse financiare i de a realiza
echilibrul pieei dar, ca element particular, pe termen scurt. n legtur cu aceasta,
piaa monetar realizeaz un efect interesant i cu consecine benefice pentru
economie, i anume conversia termenelor de disponibilizare, adesea scurte, n
termene de angajare (creditare) mai lungi, dup un procedeu similar celui de
determinare a pasivelor stabile (subcapitolul 2. 7).
Piaa monetar este organizat ca pia primar (finanarea pe termen scurt a
agenilor economici) i pia secundar (negocierea activelor (titlurilor) financiare
pe termen scurt i conversia termenelor de scurt durat), precum i dup natura
operaiunilor sau, altfel spus, dup titlurile ce fac obiect de tranzacie. Din acest
punct de vedere exist pia interbancar (credite pe termen scurt ntre bnci), pia
a scontului, pia a titlurilor publice pe termen scurt (negocierea bonurilor de tezaur
i lombardul), piaa certificatelor de depozit i piaa eurodevizelor.
Pe piaa monetar rata dobnzii se stabilete n mod liber, cu excepia taxei
oficiale a scontului, stabilit de Banca Central i folosit ca prghie de corecie
Finane
282
a tendinelor neconvenabile ale unora din indicatorii specifici (masa monetar,
preul banilor etc.). Tranzaciile sunt de regul nsoite de garanii materiale, cu
excepia celor interbancare sau care presupun statul ca debitor. Principalele
categorii de operaiuni sunt: depozitele la vedere (money at call), depozitele pe
termen scurt (time deposits), operaiuni cambiale (bill of exchange), operaiuni cu
titluri pe termen scurt (securities) .a.
Piaa de capital are ca obiect cererea i oferta de capital pe termen mediu i
lung, cu acelai rol ca i piaa financiar n general, avnd ca particularitate durata
mare a scadenelor.
Cererea de capital, denumit n acest context capital financiar, este exprimat
prin emisiunea de titluri de ctre solicitani persoane juridice, publice sau private,
ageni naionali sau internaionali. Acetia pot fi: guverne, autoriti locale sau
centrale, societi publice sau private nefinanciare, instituii financiar-bancare,
organisme internaionale. Cererea poate fi structural, provenit din nevoia de
constituire sau mrire a capitalului social al unei societi comerciale sau din
nevoia de finanare a unui program de dezvoltare (investiie de producie sau
social-cultural), dar i conjunctural, provenit din caracterul excesiv (dur) al
condiiilor de creditare bancar, sau din deficitul bugetar sau al balanei comerciale
sau de pli.
Oferta de capital provine de la ageni excedentari, care n principiu pot
solicita confidenialitate privind participarea lor.
Dup tipul titlurilor tranzacionate, piaa de capital poate fi de aciuni, de
obligaiuni (bond market), ipotecar (tranzacii cu titluri de credit ipotecar, vezi
subcapitolul 4.3.3) sau de titluri de rent (emise de stat fr precizarea scadenei).
De asemenea, dup agenii economici implicai, poate fi primar sau secundar.
Instituia financiar tipic pieei secundare este bursa de valori.
6.1 Bursa de valori: concept, funcii, rol, organizare i funcionare
Bursa este o pia pe care se desfac mrfuri i valori mobiliare, dup o
procedur specific. Organizarea i funcionarea ei se face, n economia
contemporan, potrivit unor reglementri juridice, printre care i supravegherea de
ctre stat. Bursele se clasific dup mai multe criterii:
a) varietatea tranzaciilor: generale i specializate;
b) obiectul activitii: de marf, complementare comerului internaional
(burse de asigurri i burse de navlu), de valori mobiliare i valutare;
numai ultimele dou sunt piee financiare i numai penultima este pia
secundar de capital;
c) forma de organizare: private i de stat;
d) modul de admitere a participanilor: cu acces limitat (are specific
ringul, locul unde se finalizeaz tranzaciile i la care au acces numai
ageni autorizai) i cu acces nelimitat (numit over the counter sau
Piee financiare 283
OTC, n care tranzaciile se fac informatizat prin intermediul unei reele
de calculatoare de larg acoperire i cu mari faciliti de acces, astfel
nct, practic, oricine are acces la un calculator inclus n reea poate
formula cereri i oferte de titluri, poate tranzaciona).
Bursele de valori au debutat n secolul al XIV-lea la Bruges (Belgia) i s-au
cristalizat ca instituii perene la Anvers (Belgia, 1531), Londra (1564), Paris
(1724), New York (1817), Bucureti (1881) etc. Astzi, cele mai mari burse de
valori sunt New York Stock Exchange (peste 3000 de societi cotate), London
Stock Exchange (circa 2900 de societi cotate), Kabuto Cho Tokio (114 societi
cotate). Primele 24 de burse din lume (incluznd pe lng cele menionate i pe
cele din Paris, Milano, Zrich, Frankfurt, Amsterdam, Bruxelles, Sydney, Madrid,
Lisabona, Viena, Buenos Aires, Singapore, Stockholm, Berlin) coteaz peste 1000
dintre cele mai mari societi comerciale din lume.
Bursa de valori este o instituie a pieei secundare de capital la care se
tranzacioneaz titluri (valori) mobiliare. n obiectul ei de activitate se includ
hrtiile de valoare, valutele i metalul preios.
Bursa de valori are funcia de a concentra cererea i oferta de valori
mobiliare, de a asigura tranzacionarea lor operativ, de a nregistra i de a face
publice cursurile de vnzare/cumprare. Rolul ei revine la mobilizarea capitalului
financiar, la redistribuirea lui (pe ramuri economice i chiar pe ri), la informarea
publicului privind starea i tendinele pieei, la elaborarea de analize economice i
predicii ale evoluiei economiei (pe care adesea le comercializeaz). Organizarea
i funcionarea ei sunt precizate prin lege i prin regulamentul propriu, care
stabilesc riguros locul i rolul participanilor, ca i modul de efectuare a
tranzaciilor.
Figura 9. Funcionarea pieei bursiere (circuitul valorilor i al informaiilor)
Agenii economici care nu au acces direct la burs, ci numai prin intermediul
agenilor de schimb, le adreseaz acestora ordine de vnzare/cumprare de valori
mobiliare (circuit 1 n figura 9), formulnd astfel oferta (O) i cererea (C) de titluri.
1
O/C
CC
Bks
COB
Ring
Bka
2
3
4
5
6
6
6
Finane
284
Ofertele/solicitrile sunt primite de brokeri-ageni (Bka), care acioneaz n
contul i din nsrcinarea clienilor lor i pe care sunt obligai s-i informeze despre
cursuri i despre derularea ordinelor date de ei (circuitul 6 n figura 9). Brokerii-
ageni transmit aceste ordine ctre brokerii-specialiti (circuitul 2 n figura 9).
Brokerul-specialist (Bks), numit jobber n Anglia, courtier n Frana i dealer
n SUA, centralizeaz ordine de vnzare-cumprare de la brokerii-ageni cu care
lucreaz i le negociaz n ring cu ceilali brokeri-specialiti (circuitul 3 n figura 9)
sub supravegherea Comisiei Operaiunilor de Burs (COB). Pentru a putea avea o
marj de manevr ct mai puin restrictiv, ei au dreptul s dein un portofoliu
propriu de titluri, precum i un capital de rulaj.
Toi agenii de schimb (ageni sau specialiti) au statut profesional de
comerciani cu obiect gestiunea portofoliilor de valori mobiliare i sunt
nregistrai n Registrul comercial al rii unde i desfoar activitatea. Din punct
de vedere funcional ei sunt asimilai funcionarilor publici (ministeriali). Ei sunt
reunii n Compania Agenilor de Schimb, organizaie profesional i funcional.
Aceasta alege o Camer Sindical a Bursei care i reprezint n nume colectiv pe
toi agenii de schimb, le garanteaz activitatea i le-o controleaz. Pentru a-i
exercita atribuiile, acest organism dispune de servicii i organe de lucru specifice:
comisia operaiunilor de burs (COB), serviciul de studii i analize financiare,
serviciul de relaii externe, serviciul de control, buget propriu, serviciul de
personal, serviciul juridic, serviciul fiscal, trezorerie, serviciul contabil, Centrul de
prelucrare a informaiilor. Statutul su este triplu: autoritate bursier, autoritate a
Companiei Agenilor de Schimb i Organism corporativ.
Comisia Operaiunilor de Burs reglementeaz derularea tranzaciilor
(circuitul 4 n figura 9), pe care le confirm specialitilor i Casei de clearing (CC)
(circuitul 6 i repectiv 5 n figura 9) n vederea executrii efective a ordinelor
(circuitul punctat n figura 9). Comisia Operaiunilor de Burs are i rolul de
informare a publicului, motiv pentru care editeaz Buletinul de cotaii (singura
surs de informaii abilitat n acest scop i acceptat ca unica oficial) i prezint
anual un raport, publicat n Monitorul Oficial, privind activitatea bursei. Comisia
are rol de instan de specialitate n ceea ce privete orice problem legat de burs
(respectarea legii i a regulamentului intern, activitatea agenilor de schimb,
publicitatea, includerea n/radierea din cotaia oficial etc.).
Casa de clearing este un organ al bursei cu rolul de a garanta executarea
obligaiilor asumate de parteneri prin ordinele lor de vnzare/cumprare confirmate
ca executate. Depozitele de titluri oferite spre vnzare, precum i cele de bani
create pentru cumprare se fac la aceast cas care asigur n acest fel posibilitatea
cumprtorului de a intra n posesia titlurilor cumprate, iar a vnztorului de a
primi contravaloarea titlurilor vndute.
Piee financiare 285
Dimensiunea tranzaciilor bursiere este exprimat de indicatorul
capitalizarea de pia, care arat volumul capitalurilor mobilizate, dar i puterea
bursei, prin nsumarea pe o perioad de un an a capitalizrii zilnice de pia:
_
=
- =
m
1 j
j j
p n KP , (170)
unde:
j = indice pentru identificarea titlurilor tranzacionate,
n
j
= numrul de titluri de tip j tranzacionate,
p
j
= preul de pia al titlurilor de tip j tranzacionate.
6.2 Valorile mobiliare tranzacionate la burs
Valorile mobiliare tranzacionate la burs sunt nscrisuri care atest c
posesorul lor este titularul unui drept de o anumit mrime.
Dup obiectul lor, valorile mobiliare pot fi titluri de proprietate (atest
proprietatea asupra unui capital) sau titluri de credit (atest darea cu mprumut a
unui capital bnesc).
Dup venitul pe care l aduc, valorile mobiliare pot fi titluri cu venit variabil
(dependent de situaia financiar a emitentului) sau titluri cu venit fix (prestabilit
prin convenie ntre pri i care nu depinde de situaia financiar a emitentului).
Titlurile ce pot face obiect de negocieri la burs sunt: aciuni, obligaiuni,
opiuni, bonuri de tezaur (n special la bursele din SUA pentru bonurile emise de
trezoreria federal).
6.2.1 Aciuni: emitere, tipuri, indicatori de performan
Aciunile sunt titluri de proprietate cu venit variabil. Ele sunt emise n dou
situaii:
constituirea, de ctre un grup de iniativ sau de fondatori, a capitalului
social al unei societi pe aciuni:
VN n KS - = , (171)
unde:
KS = capitalul social al societii constituite,
n = numrul de aciuni emise,
VN = valoarea nominal a unei aciuni;
Finane
286
majorarea capitalului social al unei societi care este n funciune,
majorare posibil pe seama profitului obinut la momentele precedente,
nedistribuit acionarilor i pstrat sub forma fondurilor proprii ale
societii (fond de rezerv, fond de asigurare .a.).
Grupul de fondatori decide modul n care se va face plasamentul emisiunii:
- n mod direct, prin efort propriu i, implicit, cu costuri mai mici;
- prin intermediar, o banc sau un consoriu bancar, care preia inclusiv
partea de publicitate. Intermediarul poate fi angajat numai s pun n
vnzare aciunile i s ncaseze contravaloarea lor (caz n care este
remunerat printr-un comision) sau poate cumpra el nsui, n ntregime,
emisiunea i apoi s o vnd n nume propriu (caz n care remunerarea
provine din diferena ntre preul de achiziie, mai mic, i preul de
vnzare, mai mare, al titlurilor n cauz).
Cumprarea aciunilor se face dup o procedur care prevede:
(i) depunerea de ctre cumprtor la vnztorul emisiunii a unei declaraii de
subscriere, prin care se menioneaz numrul aciunilor ce se dorete a fi
achiziionate;
(ii) decizia emitentului privind unii parametrii de vnzare: soluia de atribuire
n cazul unei subscrieri peste mrimea emisiunii, coeficientul de subscriere,
cheltuiala de emisiune ce revine unei aciuni, data la care se face primul vrsmnt
.a.;
(iii) transferul aciunilor ctre subscriitori i intrarea n contul societii a
sumelor reprezentnd capitalul social;
(iv) decizia privind eventualele vrsminte urmtoare n contul aciunilor
subscrise.
Ca titlu de proprietate, aciunea confer posesorului urmtoarele
drepturi i obligaii:
drept de proprietate - acionarul este recunoscut ca proprietar n
limita valorii nominale a aciunilor deinute, are drept de
subscriere i, de asemenea, de atribuire;
drept de participare la profit (sub forma dividendului);
drept de vot n Adunarea General a Acionarilor;
obligaia de a participa la acoperirea eventualelor pierderi
nregistrate n activitatea societii.
Piee financiare 287
n cazul unei subscrieri peste emisiune se poate proceda fie la o licitaie de
achiziie, fie la o atribuire proporional. n al doilea caz se determin un
coeficient de atribuire:
T
NS
a =
_
=
=
n
1 j
j
NS NS , (172.1)
unde:
NS = numrul total al aciunilor subscrise,
T = tirajul emisiunii (numrul de aciuni emise),
j = indice pentru identificarea subscriitorilor,
NS
j
= numrul de aciuni subscrise de subscriitorul j,
dup care se corecteaz subscrierea fiecrui subscriitor cu acest coeficient pentru a
determina numrul de aciuni ce i vor fi vndute (atribuite):
a NS NA
j j
- = , (172.2)
unde:
NA
j
= numrul de aciuni ce i vor fi vndute (atribuite) subscriitorului j.
n mod obinuit, grupul de fondatori adopt o politic de sporire a
atractivitii emisiunii prin stabilirea unui coeficient de vrsmnt (k), subunitar
pentru momentul achitrii valorii aciunilor subscrise. n acest caz plata se numete
primul vrsmnt. Consiliul de administraie al viitoarei societi va stabili ulterior
dac, n ce proporii i cnd se vor mai face vrsminte (al doilea, al treilea etc.).
Suma de plat la data vrsmntului pentru un subscriitor oarecare (j) este:
| | CEU k VN NA S
j j
+ - - = , (173)
unde:
NA
j
= numrul de aciuni vndute subscriitorului j,
k = coeficientul primului vsmnt,
CEU = cheltuieli de emisiune unitare (pe aciune).
Aciunile se prezint n mai multe forme, clasificate, n principal, dup dou
criterii:
1
0
dup forma de prezentare
a) nominative, care au nscris pe ele numele posesorului; sunt nregistrate
distinct n Registrul de evidena aciunilor pe care l ine emitentul; cesiunea lor,
n orice form s-ar face, trebuie menionat n registrul amintit, altfel nu este
recunoscut;
Finane
288
b) nominative legate, similare celor nominative, dar supuse unor reguli mult
mai restrictive privind cesionarea; principala regul este aceea c actul cesionrii
trebuie acceptat anticipat de Consiliul de Administraie al emitentului; alte reguli
au n vedere prioritatea emitentului de a le cumpra, anunul vnzrii cu un anumit
timp naintea vnzrii efective, posibilitatea emitentului de a recuza cumprtorul
ntr-un interval de timp stabilit prin lege .a.;
c) la purttor, care nu au nscris numele posesorului, astfel nct cel ce le
deine este de drept proprietarul lor; reprezint tipul de aciuni tranzacionate la
burs, pentru celelalte dou acest lucru nefiind posibil datorit restriciilor de
circulaie la care sunt supuse.
2
0
dup drepturile pe care le genereaz
a) ordinare, care dau deintorului drepturi proporionale cu valoarea lor
nominal: de proprietate, de subscriere, de atribuire, de vot, de dividend;
b) privilegiate, care confer dreptul la un privilegiu, de pild un divident
fix distribuit indiferent de mrimea profitului obinut de emitent.
Exist i alte forme de aciuni, cu caracter relativ particular sau conjunctural,
cum sunt aciuni fr valoare nominal, aciuni noi (din emisiuni suplimentare de
aciuni, ulterioare emisiunii de constituire), aciuni gratuite (cum s-au distribuit cele
din procesul numit al privatizrii de mas n Romnia n 1992 i 1996), aciuni
populare (de valori nominale mici) .a., dintre care, cu excepia celor dinti
menionate, toate sunt, n principiu, negociabile la burs.
O categorie distinct o reprezint aciunile SICAV (Societate de Investiii cu
Capital Variabil), titluri emise sub forma prilor, certificatelor de valoare,
certificatelor de investiii. Aceste titluri nu sunt cotate la burs, dar se pot
tranzaciona n mod curent la caseriile societii emitente. Titlurile se vnd de ctre
emitent la valoarea lor nominal plus o cot de 4,75% pentru acoperirea
cheltuielilor de emisiune sau se cumpr de ctre emitent la un curs afiat
determinat zilnic, numit pre de rscumprare:
N
c N
pr
n
1 j
j j _
=
-
= , (174)
unde:
j = indice pentru identificarea tipului de titlu deinut de SICAV n propriul
portofoliu, pe seama plasamentului disponibilitilor realizate din vnzarea
propriilor aciuni,
N
j
= numrul de titluri de tip j deinute de SICAV n portofoliu la data calculului
preului de rscumprare,
c
j
= preul de pia curent al titlurilor de tip j,
N = numrul de titluri emise de SICAV.
Piee financiare 289
Titlurile SICAV sunt de tip secundar, fiind emise pe seama unui portofoliu
de titluri achiziionate din ncasrile din vnzarea propriilor aciuni. De aceea
pentru un SICAV sunt eseniale dou reguli de gestionare a portofoliului de titluri:
- s dein o cot nsemnat din portofoliu (cel puin 30%) n titluri cu
mare lichiditate i risc mic;
- s aib un portofoliu diversificat (maxim 10% titluri de la un acelai
emitent).
Aciunile sunt caracterizate calitativ prin indicatori de performan: valoarea
de circulaie, valoarea de calcul, dividendul, valoarea dreptului de subscriere i
valoarea dreptului de atribuire.
VALOAREA DE CIRCULAIE este acea valoare la care sunt
tranzacionate aciunile i poate fi ntlnit ca valoare nominal i valoare de pia.
Valoarea nominal este cea nscris pe aciune i este baz de calcul
pentru ali indicatori. Pe baza ei se determin inclusiv cota de participare a
posesorului la patrimoniul firmei i implicit cota de voturi n Adunarea General a
Acionarilor. n cazul aciunilor valoarea nominal este i valoare de emisiune.
Valoarea de pia este preul cu care se vinde/cumpr la un moment
dat o aciune. Aceast valoare este exprimat n mod uzual sub forma cursului sau
cotaiei:
100
VN
VP
c - = , (175)
unde:
VP = valoarea de pia,
VN = valoarea nominal,
i reprezint numrul de uniti monetare pltite/ncasate pentru o sut de uniti
monetare valoare nominal.
VALOAREA DE CALCUL este o valoare teoretic folosit n procedurile
de evaluare i care se ntlnete sub forma valorilor patrimoniale (valoare
contabil i intrinsec) i valorilor de rentabilitate (valoare financiar i valoare de
randament).
Valoarea contabil, denumit i valoare matematic, arat valoarea de
patrimoniu ce revine la o aciune:
N
AN
VM= (176.1)
DT AT AN = , (176.2)
Finane
290
unde:
VM = valoare matematic,
AN = activ net,
N = numrul de aciuni emise,
AT = activ total,
DT = datorii totale.
n msura n care VM < VN, rezult o insuficient garantare a valorii
nominale prin activul net (real), adic prin patrimoniul negrevat de datorii al
societii emitente. Aceasta poate fi rezultatul unei decapitalizri reale a
emitentului fa de capitalul social declarat sau al unui nalt grad de ndatorare a
acestuia. Similar, VM < VP arat c suma plasat n aciune este insuficient
garantat material prin patrimoniul emitentului.
Valoarea intrinsec este o valoare cu coninut similar celei contabile,
corectat ns cu activele lente, adic cele cu lichiditate incert (stocuri cu micare
lent, mrfuri nevandabile, provizioane pentru risc i cheltuieli care nu au aprut n
exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin contul de venituri .a.):
N
ANC
VI = (177.1)
AL AN ANC = , (177.2)
unde:
VI = valoarea intrinsec,
ANC = activ net corectat,
AL = active lente.
Valoarea financiar arat care este capitalul financiar care ar trebui
deinut pentru a produce n condiiile pieei un produs anual (o dobnd) de
mrimea dividendului atribuit acionarilor:
d
Div
VF = , (178)
unde:
VF = valoarea financiar,
Div = dividendul ncasat,
d = rata dobnzii pieei.
n msura n care VF > VP rezult c, n condiiile pieei, s-ar fi putut obine
ctigul anual realizat prin dividend numai prin plasarea unei sume mai mari dect
Piee financiare 291
cea cu care a fost achiziionat aciunea. Cu alte cuvinte plasamentul este bun, este
superior condiiilor pe care le ofer piaa monetar.
Valoarea de randament are un coninut similar celei financiare, dar
caracterizeaz calitatea emitentului prin prisma profitului net, adic a unui rezultat
ce nglobeaz dividendul i conine n plus componente de autofinanare, de creare
de rezerve financiare i fonduri de asigurare proprii. Valoarea de randament
caracterizeaz profitabilitatea net a societii emitente, n timp ce valoarea
financiar se refer strict la plasamentul pe care un investitor l face achiziionnd o
aciune la respectiva societate. Calculul valorii de randament se face dup relaia:
d
pn
VR = (179.1)
N
PN
pn = (179.2)
( ) IP CSR PB PN + = (179.3)
C V PB = , (179.4)
unde:
VR = valoare de randament,
pn = profit net pe aciune,
PN = profit net,
PB = profit brut,
CSR = cheltuieli suportate din rezultate (obligaii financiare, sponsorizri,
pierderi din exerciiile anterioare .a.),
IP = impozitul pe profit,
V = venituri totale ale emitentului n perioada de gestiune,
C = idem cheltuieli totale.
n msura n care VR > VP, rezult c societatea emitent produce un
profit net superior produsului anual pe care l-ar produce, n condiiile pieei
monetare, un plasament de mrimea valorii de pia a emitentului, valoare
determinat de capitalizarea bursier a aciunilor sale. Comparaia cu valoarea
financiar este strict VF VR > , deoarece Div PN > .
n practica bursier este larg utilizat un indicator similar valorii de
randament, numit coeficient multiplicator al capitalizrii bursiere (price earning
ratio):
pn
VN c
PER
-
= , (180)
unde c este cursul bursier mediu al aciunii, iar sensul indicatorului este numrul
de ani n care se recupereaz plasamentul (preul pltit pentru achiziia unei aciuni)
Finane
292
din profitul net ce revine pe aciune ca urmare a rezultatelor financiare obinute de
emitent.
DIVIDENDUL este considerat primul drept al acionarului i reprezint
suma de bani atribuit drept ctig posesorului unei aciuni:
N
DivT
Div = , (181)
unde DivT este dividendul total distribuit acionarilor din profitul rezultat la finele
perioadei de gestiune (un an).
Dividendul total este determinat printr-o decizie a Consiliului de
administraie al societii emitente. Dup determinarea profitului net (vezi 179.3),
Consiliul de administraie stabilete repartizarea acestuia astfel nct s se realizeze
att o bun cointeresare a acionarilor (ordinari i privilegiai), ct i constituirea
unor fonduri suficiente pentru autofinanare, dezvoltare, rezerv i asigurare. Se
determin astfel dividendul total care urmeaz a fi repartizat, n principiu, pe trei
componente:
- nti dividendul fix, care este atribuit aciunilor privilegiate;
- apoi, primul dividend sau dividendul ordinar, care este atribuit
aciunilor ordinare, astfel nct s asigure cointeresarea masei de acionari
ai firmei; acest dividend se atribuie de regul proporional cu gradul de
eliberare a capitalului;
- n fine, supradividendul, adic dividendul atribuit suplimentar peste
primul dividend, care se elibereaz indiferent de gradul de eliberare a
capitalului:
PD DF DivT SD = , (182)
unde:
SD = supradividendul,
DF = dividendul fix,
PD = primul dividend.
Gradul de eliberare a capitalului este o formul ce distinge ntre datele la
care s-a fcut subscrierea. Acest lucru capt importan atunci cnd, pe parcursul
unei perioade de gestiune n care societatea emitent a funcionat integral, se face o
emisiune nou de aciuni. n acest caz aciunile vechi (existente la nceputul
perioadei de gestiune) probeaz un capital eliberat integral, adic angajat astfel
nct a fost disponibil societii pe tot anul, n timp ce aciunile noi (emise pe
parcursul anului) probeaz un capital eliberat parial, adic angajat astfel nct a
fost disponibil societii numai o parte din an (doar din momentul vnzrii noilor
aciuni). Se calculeaz astfel un coeficient de eliberare a capitalului, numit pro
rata temporis:
365
Z
prt = sau
12
l
prt = , (183)
Piee financiare 293
unde:
prt = pro rata temporis,
Z = numrul de zile scurse de la vnzarea noilor aciuni pn la sfritul anului,
l = numrul de luni scurse de la vnzarea noilor aciuni pn la sfritul anului.
Primul dividend ce revine aciunilor noi se determin dup o procedur de
echivalare a lor n aciuni vechi:
prt n ne - = (184.1)
ne N TN + = (184.2)
( ) ( ) N PD
TN
PD
TN PD = = (184.3)
( ) ( ) prt N PD n PD - = , (184.4)
unde:
ne = echivalentul n aciuni vechi al numrului aciunilor noi, adic aa cum
ar fi fost socotite dac ar fi eliberat integral capitalul,
n = numrul aciunilor nou emise,
N = numrul aciunilor vechi,
TN = totalul aciunilor emise n echivalent aciuni vechi,
PD(TN) = primul dividend ce revine unei aciuni echivalente i care este n
acelai timp primul dividend atribuit aciunilor vechi,
PD(N) = primul dividend atribuit unei aciuni vechi,
PD(n) = primul dividend atribuit unei aciuni noi.
Rata dividendului exprim procentual ctigul obinut de posesorul unei
aciuni:
VA
PD
rdiv = (185.1)
VA
SD PD
rdiv
+
= , (185.2)
unde:
rdiv = rata dividendului,
PD = primul dividend ce revine unei aciuni,
SD = supradividendul ce revine unei aciuni,
VA = valoarea de achiziie a aciunii (suma pltit de posesor n momentul
achiziiei.
DREPTUL DE SUBSCRIERE la noile emisiuni este considerat al doilea
drept al acionarului i const n dreptul de preempiune al vechilor acionari, adic
Finane
294
dreptul de a fi preferai altor doritori de plasament n aciunile noi ale societii
emitente. Valoarea acestui drept este prin definiie:
VTs VP VDS = , (186.1)
unde:
VDS = valoarea (teoretic) a dreptului de subscriere,
VP = valoarea de pia a vechilor aciuni,
VTs = valoarea teoretic a aciunilor dup efectuarea noii emisiuni.
Valoarea teoretic a aciunilor dup emisiune este determinat att de
numrul, ct i de preul de pia al aciunilor vechi, dar i ale celor noi:
n N
n E N VP
VTs
+
- + -
= , (186.2)
unde
N = numrul aciunilor vechi,
n = numrul aciunilor noi,
E = preul de emisiune al aciunilor noi, pentru care se respect relaia de
ordine
VN < E < VP (186.3)
VN = valoarea nominal a aciunilor.
Corelnd (186.1) i (186.2) se obine:
( )
n N
n
E VP VDS
+
- = (186.4)
Din practica bursier s-a formulat restricia (186.3) i regula c o nou
emisiune este oportun numai dac valoarea de pia a aciunilor existente este
suficient de ridicat pentru a putea produce un aflux semnificativ de capital nou
atras. Dup o emisiune nou, cursul aciunilor respectivului emitent nregistreaz o
scdere, ca rezultat al ofertei mai mari de aciuni de aceeai provenien cu care se
confrunt piaa.
DREPTUL DE ATRIBUIRE a aciunilor unei emisiuni suplimentare este
considerat al treilea drept al acionarilor i const n dreptul acionarilor vechi de
a primi aciuni dintr-o nou emisiune. Baza economic a acestui drept rezid n
faptul c noua emisiune nseamn majorarea capitalului social pe seama fondurilor
de rezerv i dezvoltare. Aceste fonduri se creeaz treptat prin preluarea unor pri
Piee financiare 295
din profitul net, ceea ce, implicit, nseamn o nealocare de profit pentru dividendul
ce se distribuie acionarilor. Acest dividend posibil n trecut, dar nealocat i folosit
pentru investiii sau pentru o rezerv asiguratorie, este n fapt proprietate a
acionarilor vechi. Alocarea de aciuni noi pentru aceti acionari reprezint
o trecere n starea de efectiv i individualizat a unei proprieti reale, dar
neindividualizat i doar virtual n raport cu acionarii. Valoarea acestui drept
este prin definiie:
VTa VP VDA = , (187.1)
unde:
VDA = valoarea (teoretic) a dreptului de atribuire,
VTa = valoarea teoretic a aciunilor dup atribuirea noii emisiuni.
Valoarea teoretic a aciunilor dup atribuire este determinat de
capitalizarea bursier curent a societii emitente i de numrul total de aciuni ce
se vor gsi pe pia dup atribuire:
n N
N VP
VTa
+
-
= (187.2)
Corelnd (187.1) cu (187.2) se obine:
n N
n
VP VDA
+
- = (187.3)
n cazul subscrierii, aciunile nou emise sunt puse n circulaie similar
emisiunii iniiale. Poate cumpra aciuni oricare plasator, n msura n care vechii
acionari nu uzeaz de dreptul de preempiune; structura acionariatului se schimb.
n caz contrar, vechii acionari cumpr ei sau i vnd dreptul de subscriere,
fcnd posibil, n aceast ultim alternativ, ptrunderea unor plasatori noi n
acionariatul firmei emitente, astfel nct se poate modifica raportul de fore n
acionariat.
n cazul atribuirii, aciunile nou emise sunt puse n circulaie prin intermediul
vechilor acionari. Ei primesc noi aciuni proporional cu cota de capital social pe
care l dein prin aciunile vechi. Rmne opiunea lor dac vor prezenta sau nu
la negociere, la burs, aceste aciuni noi. Atribuirea nu modific raportul de fore
n acionariat dect n msura n care dreptul de atribuire este vndut sau vechii
acionari i vnd aciunile nou atribuite.
Finane
296
6.2.2 Obligaiuni: emitere, tipuri, indicatori de performan
Obligaiunile sunt emise cu scopul obinerii pe termen mediu sau lung a unor
resurse financiare sub form de credit rambursabil. Emisiunea poate fi fcut de o
autoritate public (stat, autoritate public local), de o instituie public, de o
societate comercial n principiu cu o bun reputaie n afaceri i cu o mare putere
economico-financiar. Garania mprumutului este virtual, reprezentat n cazul
autoritilor publice de solvabilitatea lor cert, iar n cazul agenilor privai de
patrimoniul i puterea lor economico-financiar. Scopul creditului este fie
acoperirea unui deficit bugetar (n cazul autoritilor publice), fie derularea unor
programe de dezvoltare/investiii. Ca titlu de credit, obligaiunea confer
posesorului ei drepturile i obligaiile ce revin n mod obinuit creditorului.
Emisiunea se face pe baza unui prospect ce include toate detaliile creditului:
cine emite, pe ce perioad, cupiurile puse n circulaie, dobnda, modalitile de
rambursare, scadenele de rambursare i de plat a dobnzilor, cursul de emisiune,
prima de rambursare, numrul de titluri emise .a. Modalitile de emisiune sunt
similare emiterii aciunilor i presupun o susinut campanie publicitar. n timp ce
emiterea de aciuni se face strict la valoarea lor nominal i, eventual, cu etape
succesive de vrsmnt, obligaiunile pot fi emise la valori sub cea nominal (sub
pari), dar cu un singur vrsmnt. Retragerea obligaiunilor presupune
rscumprarea lor de ctre emitent la scaden, strict la valoarea nominal.
Obligaiunile sunt clasificate dup dou criterii:
1
0
dup forma de prezentare
a) nominative, cu numele posesorului nscris pe ele i fr posibilitatea
negocierii pe piaa secundar;
b) la purttor, cu regim similar aciunilor la purttor.
2
0
dup locul contractrii i condiiile de emisiune
c) interne, exprimate n moneda naional a rii n care este rezident
emitentul;
d) strine, exprimate n moneda naional a rii n care emitentul face
emisiunea;
e) euroobligaiuni, exprimate ntr-o moned european alta i dect a rii
de reedin a emitentului i dect a rii n care se face emisiunea.
Costul creditului obligatar este format din dobnd, din prima de rambursare
(vezi subcapitolul 3.14.2) i din cheltuielile de emisiune i plasare.
Piee financiare 297
Dobnda pltit de emitent se calculeaz ntotdeauna la valoarea nominal a
titlurilor existente n circulaie, adic la mrimea creditului aflat n uzul emitentului
n perioada de timp scurs ntre dou scadene. Pentru aspectele de calcul al
dobnzii i al sumelor care se ramburseaz vezi subcapitolele 3.14.2 i 4.3.
Calitatea financiar a unui plasament n obligaiuni este determinat pe baza
ctorva indicatori de performan, cum sunt:
Produsul nominal, exprimat procentual prin rata nominal a dobnzii
(subcapitolul 3.14.2) i valoric prin dobnda ncasat n schimbul cuponului;
Produsul curent sau efectiv (subcapitolul 3.14.2);
Preul curent de pia, care arat valoarea actual a fluxurilor viitoare
de venit pe care le ofer posesia obligaiunii pn la o anumit dat viitoare
(eventual pn la scaden),
( ) ( ) Pr D i 1 D P
n
t
n
1 t
t
+ + + =

=
_
( )
n
i 1

+ , (188)
unde:
t = indice temporal,
n = durata n ani a meninerii n posesie a obligaiunii,
D
t
= dobnda promis pentru anul t,
i = rata dobnzii pieei,
Pr = preul de rscumprare la momentul cesiunii;
Preul obligaiunii la piciorul cuponului este valoarea la care, ntre
dou scadene de plat a dobnzii, se vinde/cumpr o obligaiune, inclusiv
cuponul proximei scadene. Preul (exprimat procentual) al cuponului este:
prt dn pc - = , (189.1)
unde:
dn = rata nominal a dobnzii,
prt = pro rata temporis (vezi relaia (183)).
Preul (exprimat procentual) al obligaiunii fr cupon este cursul curent (c).
Preul obligaiunii la piciorul cuponului este:
pc c popc + = (189.2)
Caracteristicile obligaiunilor ca simple titluri de credit cu dobnd fix au
fost renovate n ultimii 40-50 de ani, ca urmare a dorinei plasatorilor de a participa
ntr-un fel sau altul la rezultatele financiare obinute de debitorii lor. Ca urmare, au
aprut obligaiuni cu dobnzi variabile i obligaiuni participative. Acestea din
Finane
298
urm se regsesc n trei forme: obligaiuni de participaie, obligaiuni convertibile
i obligaiuni schimbabile.
Obligaiunile de participaie sunt acele obligaiuni pentru care dobnda fix
anual se indexeaz n raport cu rezultatele financiare finale ale perioadei de
gestiune, obinute de debitor: dinamica dividendului vrsat, indicele de devansare a
dobnzii pieei de ctre rata dividendului, dinamica fondului de rezerv .a.
Obligaiunile convertibile sunt obligaiunile pe care deintorul le poate
preschimba contra aciuni ale emitentului, ntr-un interval de timp fixat de ctre
acesta.
Obligaiunile schimbabile sunt acele obligaiuni ce se pot preschimba contra
aciuni din chiar momentul emiterii lor.
Pentru bonurile de tezaur, reprezentnd tot titluri de credit, sunt folosii
civa indicatori de calitate/performan financiar specifici:
Rata nominal a bonului de tezaur
z
365
VN
PA VN
rn -

= , (190)
unde:
VN = valoarea nominal a bonului de tezaur,
PA = preul de achiziie a bonului de tezaur,
z = numrul de zile din perioada de scaden.
Produsul efectiv al bonului de tezaur
z
365
PA
PA VN
re -

= (191)
6.3 Operaiuni de burs
Operaiunile de burs vizeaz, n principal, negocierea valorilor mobiliare
(vnzri/cumprri). Dup termenul de negociere i unele particulariti ale
conveniei de vnzare/cumprare, operaiunile de burs pot fi: la vedere i la
termen, din care ultimele pot fi la termen ferm sau la termen condiionat; dintre
operaiunile de burs la termen condiionat cele mai rspndite sunt opiunile.
ntr-o operaiune de burs se ntlnesc de regul trei participani: vnztorul
titlului, cumprtorul titlului i agentul de burs (att n sensul brockerului agent,
ct i al brockerului specialist). n anumite condiii agentul de burs se poate afla
pe poziia de vnztor sau de cumprtor, adic acioneaz n nume propriu.
Piee financiare 299
Tranzacia la vedere este aceea n care emitentul ordinului i asum
obligaia s transfere titlurile sau banii n 48 de ore din momentul ncheierii
tranzaciei. Aceste tranzacii se numesc spot.
n aceste operaiuni, de regul, vnztorul are un pachet de titluri pe care
chiar dorete s-l vnd, iar cumprtorul chiar dorete s-l achiziioneze.
Operaiunea se finalizeaz prin transferul fizic de titluri i bani ntre cei doi
participani. Aceasta deosebete tranzaciile la vedere de celelalte tipuri de
tranzacii, care au un caracter mult mai pronunat speculativ i n care, de regul,
vnztorul nu are titlurile pe care le anun spre vnzare, iar cumprtorul nu
dorete neaprat s le cumpere. Ei doar pariaz pe o anumit evoluie a cursului
unor astfel de titluri spernd c alegerea lor a fost cea bun i vor realiza, n
consecin, un anumit ctig. Ei sunt speculatori, spre deosebire de ceilali care
sunt investitori.
Tranzacia la termen ferm este acea tranzacie n care partenerii convin s-
i ndeplineasc obligaiile reciproce ntr-un anumit termen: o lun, dou, trei, ase,
nou. Aceste tranzacii se numesc forward i se ncheie i ele, ntr-o anumit
msur, cu transferul fizic al titlurilor/banilor. Reglementarea acestor tranzacii se
face n perioada de lichidare un interval de timp n care se fac decontrile i care
acoper penultimele ase edine de burs din luna care o precede pe cea n care se
mplinete termenul convenit de pri.
Dup scopul urmrit de cumprtor, aceste operaiuni pot fi:
a) pe bani ghea, amnate, operaiuni de un singur sens: fie vnzare, fie
cumprare de titluri; ele se aseamn n multe privine cu cele la vedere;
b) speculaii, operaiuni n dublu, adic acelai agent i vinde, i cumpr.
n cazul n care intuiete bine evoluia pieei, el poate ctiga din ambele
operaiuni; n caz contrar el este acoperit, adic ceea ce pierde ntr-o
operaiune ctig prin cealalt.
Tranzacia la termen condiionat este aceea n care una din pri, pltind o
anumit sum de bani (acont sau arvun n limbajul comercial curent), i rezerv
(de fapt i cumpr) dreptul de a renuna la contract, de a determina sensul
operaiunii (va vinde, dac i convine sau va cumpra, dac i convine) sau de a
fixa durata operaiunii. Arvuna, numit prim n terminologia bursei, este ncasat
de partener care, n schimbul ei, i ia obligaia de a respecta opiunea exprimat n
final de pltitorul respectivei prime. Aceste tranzacii se numesc futures.
Sunt cunoscute dou tipuri frecvente de tranzacii futures: cu prim i
opiuni.
6.3.1 Operaiuni cu prim
Operaiunile cu prim sunt cele n care Comisia operaiunilor de burs
stabilete intervalul de cotare i prima aferent, difereniat pe termene de scaden.
Finane
300
Tabelul 8
Nivelul primei
Scadene
!
p
1
p
2
p
j
p
m
s
1

s
2


s
i
c
ij
min ; c
ij
max


s
n

unde:
s
i
= scadena la i luni de la angajarea tranzaciei; i=1 n,
p
j
= prima aferent cursului probabil ntre limitele j la scaden i; j = 1 m,
c
ij
min = nivelul minim al cotaiei probabile la scadena i n cazul unei prime p
j
,
c
ij
max = nivelul maxim al cotaiei probabile la scadena i n cazul unei prime p
j
.
Matricea de cursuri poate s nu fie complet, adic s existe scadene i
niveluri de prim pentru care nu sunt precizate intervale de cotaie. n acest caz, n
csua aferent din tabelul 8 se nscrie NU. Primele sunt ordonate descresctor,
adic: p
j-1
< p
j
(j = 2 m) i ele reflect, ntr-o anumit msur, ansa ca, la
scaden, cursul s se afle n intervalul menionat. Cu ct mai mare este ansa,
calculat de analitii bursei, de a avea la scaden un curs n limita menionat, cu
att prima este mai mic. n principiu, la scaden cursul se afl n intervalul
( min c min
ij
j
; max c max
ij
j
). Cursurile c
ij
sunt afiate incluznd prima.
Cumprtorul i alege o scaden, pe care operatorul de burs o accept, i l
anun pe acesta despre intenia de a cumpra la un curs n intervalul aferent
scadenei convenite i primei pe care el accept s o plteasc. Convenia lor se
activeaz la scaden, cnd cumprtorul i va anuna decizia: cumpr sau nu. n
caz c da, va plti pentru un titlu preul zilei plus prima; n caz c nu, va achita doar
prima. Drept garanie pentru respectarea contractului ncheiat, cumprtorul
depune prima, ntr-un cont special de tip mandat, n chiar momentul ncheierii
contractului. La scaden se face regularizarea plilor din acest cont n funcie de
opiunea cumprtorului i de cursul zilei la scaden. n momentul scadenei,
agentul de burs (pe poziie de vnztor) nu se poate eschiva n nici-un fel de
acceptarea deciziei cumprtorului, adic nu-i poate motiva refuzul prin faptul de
a nu deine titlurile convenite prin contract.
S presupunem un contract convenit pentru scadena s
2
i cu prima p
1
pentru
cursul c
21
min. Cursul de referin pentru cumprtor este
1 21
p min c cr = , (192)
Piee financiare 301
adic el va compara cursul pieei (c) n ziua scadenei cu acest curs de referin
cr ~ c, (193)
unde: ~ poate fi > sau = sau <.
n cazul n care cr > c, cumprtorul renun la contract i pierde prima.
Aceast decizie este motivat de faptul c el poate cumpra de pe pia la un curs
sub cel de referin, adic mai ieftin. n acest fel el economisete o sum egal cu
diferena:
c cr e = , (194)
cu care i poate diminua pierderile de prim. n final pierderea lui efectiv este
( ) e p RF
1
= , (195)
unde:
RF () = pierderea, adic rezultatul final negativ.
n cazul n care cr < c < c
21
min, adic pe pia, la scaden, se
nregistreaz un curs ntre cel de referin i cursul de contract, cumprtorul
execut contractul. Decizia lui este motivat de faptul c, achiziionnd de la
contractantul su (agentul de burs), va plti pentru un titlu c
21
min, adic mai puin
dect dac, renunnd la contract i implicit pierznd prima, va cumpra de pe
pia; ntr-adevr:
1 21
p c min c + < (196)
Rezultatul final al tranzaciei este pentru cumprtor tot o pierdere, dar mai
mic dect cea rezultat din renunarea la contract:
( ) e p RF
1
= (197.1)
= e ccr (197.2)
n cazul n care c > c
21
min, cumprtorul execut contractul deoarece el
pltete un titlu (inclusiv prima) cu mai puin dect dac ar cumpra de pe pia.
Rezultatul final al tranzaciei este un ctig:
( ) min c c RF
21
= + (198)
deoarece cumprtorul poate s vnd imediat, la vedere, titlurile cumprate de el,
ncasnd cu pre mai mare dect cel pltit ca s le achiziioneze.
6.3.2 Opiuni
Finane
302
Opiunile sunt operaiuni similare celor cu prim, numai c toi termenii
contractului se stabilesc ntre pri, lipsind componenta de reglementare pe care o
introduce Comisia operaiunilor de burs. Desigur c propunerile de contractare ale
prilor sunt influenate de orientrile date de respectiva Comisie pentru
operaiunile cu prim.
Cursul de tranzacie convenit ntre pri se numete pre de exerciiu (pe) i
el determin rezultatul final al tranzaciei pe baza comparrii (~)
pp ~ pe + p, (199)
unde:
pp = preul pieei la momentul execuiei contractului,
p = prima de opiune.
Particularitatea opiunii este c scadena nu mai este fix, ci fluctuant,
determinat de decizia agentului economic de a solicita agentului de burs execuia
contractului. Solicitatorul poate cere execuia contractului cu ocazia oricrei
ncheieri de lun (vezi perioada de lichidare la Tranzacii la termen ferm n
debutul subcapitolul 6. 3) pn n penultima zi a lunii de scaden, convenit prin
contract.
Opiunea este un contract de vnzare sau de cumprare a unui titlu, numit
titlu suport, ntr-o cantitate standardizat (de regul o opiune = 100 de buci
dintr-un titlu dat).
Opiunile de cumprare se numesc call, iar cele de vnzare put i fiecare
dintre ele se vnd sau se cumpr. Esena operaiunii este de a cumpra o opiune
n sperana c va putea fi revndut mai scump sau de a vinde o opiune n sperana
c va putea fi recumprat mai ieftin. Rezultatul net al tranzaciilor de opiune va fi
prezentat n continuare de pe poziia solicitatorului, aa nct, din punctul de vedere
al agentului de burs partener, acest rezultat va fi de aceeai mrime dar de semn
contrar.
Cumprarea unui call presupune dreptul (dar nu obligaia)
cumprtorului de a cumpra o opiune (100 de buci de titlu) la preul de
exerciiu n interiorul scadenei. Operaiunea este denumit bullish. Ea este tentant
n caz c se apreciaz c tendina cursului este de cretere. Rezultatul net este:
( ) p pe pp Rn + = cu pp pe (200)
Riscul solicitatorului este limitat la prim, iar ctigul su poate fi nelimitat
(adic cu att mai mare cu ct preul pieei la scaden este mai mare) (figura 10).
n cazul n care pp < pe, cumprtorul nu mai execut contactul, deoarece prin
vnzarea titlurilor la vedere el nu-i recupereaz preul pltit pentru a le cumpra.
n acest caz el pierde prima.
Piee financiare 303
Figura 10. Variaia rezultatului net n raport cu evoluia preului pieei
pentru cumprtorul unui call
Vinderea unui call presupune c posesorul unor titluri se angajeaz fa
de un virtual cumprtor c i va vinde lui titlurile la scaden, dac acesta dorete
atunci s le cumpere. n schimbul acestei promisiuni vnztorul ncaseaz o prim.
Operaiunea se numete bearish. Ea este practicat de vnztor n cazul n care
predicia lui pentru evoluia cursului este c acesta va stagna sau chiar va scdea
pn la scaden; evident, predicia partenerului su este invers, fapt care l i
determin s-i pun problema de a cumpra. Rezultatul net este:
( ) pp p pe Rn + = cu pp pe (201)
Riscul vnztorului este practic nelimitat, iar ctigul su se limiteaz la
prim (figura 11). n cazul n care pp < pe, vnztorul nu va fi chemat de partenerul
su s execute contractul, deoarece va cumpra titluri cu un pre peste cel al pieei;
n acest caz vnztorul rmne cu prima de ctig.
Figura 11. Variaia rezultatului n raport cu evoluia preului pieei
pentru vnztorul unui call
Rn
0
p
pe
pp
pe+p
Rn
pe+p
pe
pp
p
0
Finane
304
n cazul n care pp > pe, vnztorul va fi chemat de partenerul su s execute
contractul, deoarece va cumpra titluri cu un pre sub cel al pieei, astfel nct le
poate revinde imediat la vedere ctignd diferena ntre cursul zilei, pe de o parte,
i ceea ce a pltit el vnztorului (preul asupra cruia au convenit n contract plus
prima de opiune).
Cumprarea unui put presupune rezervarea de ctre cumprtor a
dreptului de a vinde titluri la scaden cu preul stabilit cu partenerul lui. Pentru
aceast rezervare el pltete prima de opiune. Cumprtorul practic o astfel de
opiune cnd el crede c va urma o scdere a cursului aciunilor pe care le are i
dorete astfel s-i limiteze pierderea. Rezultatul net este:
( ) pp p pe Rn = cu pp pe (202)
Riscul cumprtorului este limitat la prim, iar ctigul su este limitat de
cursul zero (figura 12).
Figura 12. Variaia rezultatului net n raport cu evoluia preului pieei
pentru cumprtorul unui put
n cazul c pp > pe, cumprtorul opiunii va renuna la dreptul su de a cere
execuia contractului, deoarece el poate vinde la vedere pe pia, ncasnd un pre
mai mare dect cel asupra cruia se nelesese cu partenerul su; el va pierde doar
prima de opiune deja pltit. n caz contrar el va putea cumpra titluri la vedere, la
un pre mai mic dect cel la care s-a neles cu partenerul su c i va vinde. l va
soma pe acesta s le cumpere aa cum s-au neles n contract i va obine un ctig
cu att mai mare cu ct preul curent este mai mic. Din acest ctig se scade,
evident, prima pe care a pltit-o pentru a-i rezerva opiunea.
pp
pe
pe-p
Rn
p
0
Piee financiare 305
Vnzarea unui put presupune c un agent accept propunerea
partenerului su de a-i vinde lui la scaden un numr de titluri n condiiile unui
pre convenit. Pentru c accept aceast opiune, agentul ncaseaz o prim.
Agentul accept o astfel de propunere cnd el crede c va urma o stagnare a
cursului, urmat de o cretere, astfel c el va achiziiona titluri la un curs convenit
i le va putea revinde mai scump. Rezultatul net este:
( ) p pe pp Rn = cu pp pe (204)
Riscul vnztorului este limitat de cursul zero, iar ctigul su este limitat
la prim (figura 13). n cazul n care pp > pe, agentul nu va fi chemat de partenerul
su s-i cumpere titlurile, deoarece acesta le poate vinde la vedere la un pre mai
bun. Astfel, agentul va ctiga prima pe care a ncasat-o deja la ncheierea
contractului.
Figura 13. Variaia rezultatului net n raport cu evoluia preului pieei
pentru vnztorul unui put
n cazul n care pp < pe, agentul va fi chemat de partenerul su s-i cumpere
titlurile, deoarece preul la care s-au neles ei este mai mare dect cel al pieei. Cu
ct preul pieei va fi mai mic, cu att agentul va pierde mai mult, pierdere
acoperit parial de prima de opiune pe care el a ncasat-o.
n cadrul operaiunilor futures, la burs mai sunt cunoscute opiunile de
dublu (la vnzare sau la cumprare), n care cumprtorul poate opta la scaden
pentru ncheierea operaiunii sau pentru dublarea ei, i, de asemenea, stelajul, n
care agentul de burs se poate declara la scaden vnztor (dar obligatoriu la
cursul minim convenit n contract) sau cumprtor (dar obligatoriu la cursul maxim
convenit n contract).
n afara operaiunilor la vedere i la termen, la burs se practic i operaiuni
particulare, cum sunt ofertele publice (tax over bid) de vnzare sau cumprare a
unor pachete consistente de titluri, negocierea blocurilor de control, prin care
Rn
p
pe-p
pp
pe
0
Finane
306
solicitatorul dorete s preia pachetul de control al unei societi pe aciuni, i
adjudecrile, prin care se vnd titlurile la licitaie public.
6.4 Indici bursieri
Indicii bursieri sunt mrimi sintetice de tipul mediei ponderate prin care se
determin nivelul general al cotaiilor bursiere la un moment dat fa de un moment
ales ca referin n trecut. Pentru momentul de referin, i apoi pentru fiecare zi de
burs, se calculeaz un nivel mediu al tuturor cotaiilor (indice compozit) sau doar
al celor mai reprezentative titluri. Cotaia curent a fiecrui titlu se pondereaz cu
un coeficient de importan, de pild ponderea pe care titlul n cauz o deine n
capitalizarea bursier a zilei, urmnd ca valorile rezultate s se nsumeze pentru a
obine cotaia medie a zilei, care apoi este exprimat procentual n raport cu cotaia
medie a momentului (zilei) de referin. Cotaia medie a zilei de referin este
exprimat printr-un numr de puncte: de obicei 1000 sau 10 000. Cotaia medie a
unei zile oarecare reprezint un numr de puncte sub sau peste nivelul celei de
referin. De exemplu, dac cotaia medie de referin a fost punctat 10 000, iar
cea a zilei curente este 9612, rezult c, n medie, cotaiile curente ale titlurilor de
referin (cele luate n calculul cotaiei medii) sunt cu 388 de puncte sub nivelul de
referin, adic piaa a evoluat defavorabil.
Indicii bursieri arat, n dinamica lor, evoluia cursurilor pe o anumit pia,
adic raportul dintre cererea i oferta de capital pe piaa respectiv. Stricto sensu
evoluia se refer la titlurile de referin, adic la cele ce au fost incluse n coul
de valori pentru calculul indicelui, de obicei titlurile cele mai reprezentative ale
pieei, adic cele cu cea mai activ cerere i ofert, titlurile cele mai tranzacionate.
Lato sensu, indicele exprim tendina de ansamblu a pieei, ntruct titlurile de
referin sunt cele ce fac piaa, determin trendul acesteia, le trag i pe celelalte
dup ele.
Dup criteriul formrii lor, indicii bursieri sunt de dou categorii: clasici i
moderni.
Indicii clasici se construiesc pe baza unui numr relativ mic de titluri i sunt
specializai pe ramuri: industrie, transporturi, asigurri, utiliti etc. Titlurile incluse
n coul de referin capt notorietate i consacrare, amplificat fa de cea deja
avut cnd au fost selecionate. Ele se numesc valori sigure (blue chip). n raport
cu evoluia lor pe pia aceste titluri pot fi nlocuite cu altele, ajunse n timp n
fruntea bursei, pe poziii dominante n volumul tranzaciilor.
Cei mai cunoscui indici clasici sunt:
a) Dow Jones Industrial (DJ) la Bursa din New York, introdus n 1884 de
economitii Charles Dow i Eduard Jones, i care include 30 de titluri
Piee financiare 307
de referin ale unor societi industriale americane; n paralel
funcioneaz un indice pentru transporturi (20 de titluri), unul pentru
utiliti (15 titluri) i unul compozit pe cele trei ramuri (65 de titluri);
b) Financial Times (FT-30) la bursa din Londra, care include 30 de titluri
de referin, ale unor societi din diverse ramuri ale economiei Marii
Britanii;
c) Nikkei la bursa din Tokio, care include 225 de titluri de referin ale unor
societi din diverse ramuri economice, cotate la aceast burs, indiferent
de faptul c sunt sau nu japoneze.
Indicii moderni se construiesc pe baza unui numr n general mare de titluri,
lund n calcul societi cotate la respectiva burs indiferent de rezidena lor. Dintre
cei mai cunoscui sunt NYSE (1500 de titluri) i Standard & Poor (500 de titluri)
la bursa din New York, Financial Times 100 (190 de titluri) la bursa din Londra i
Topix (circa 500 de titluri) la bursa din Tokio.
n condiiile puternicei informatizri a bursei i pentru a veni n sprijinul
contractelor pe indici, multe din bursele lumii afiaz calculul indicilor cu mare
frecven, uneori la intervale sub un minut.
Contractele pe indici se negociaz pe piaa la termen i pe piaa opiunilor,
reprezentnd tranzacii cu portofolii de titluri de structura coului de referin.