Georgeta DRAGOMIR

Mihaela NICOLAU

MONED
NOTE DE CURS

- 2008 -

CUPRINS
MODULUL I MONED, LICHIDITATE, PATRIMONIU
Lecia 1 Elemente definitorii, evoluii i interdependene Lecia 2 Dematerializarea monedei i inovaia financiar Lecia 3 Puterea de cumprare a banilor Lecia 4 Masa monetar i contrapartidele sale Lecia 5 Bncile i creaia monetar

3
4 9 16 17 23

MODULUL II TEORII MONETARE

Lecia 1. Consideraii generale i evoluii Lecia 2 Teoria cantitativ tradiional i variantele moderne Lecia 3 Teoria veniturilor keynesismul Lecia 4 Teoria monetarist Lecia 5 Aspecte actuale i de perspectiv

31
32 34 40 45 46

MODULUL III ORGANIZAREA MONETAR LA NIVEL NAIONAL

Lecia 1. Organizare monetar n evoluii, semnificaii i structuri Lecia 2 Unitatea monetar Lecia 3 Tipologia sistemelor monetare n funcie de etalonul monetar Lecia 4. Mecanisme de stabilizare n cazul sistemelor bazate pe moneda cu valoare integral Lecia 5. Modul de batere, emisiune i punere n circulaie a monedelor fr valoare integral Lecia 6 Convertibilitatea monetar Lecia 7. Sistemul monetar al Romniei repere definitorii n epoca modern

50
51 53 59 64 66 67 71

MODULUL IV SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL I ORGANISME REPREZENTATIVE - MECANISME DE CREDITARE

Lecia 1 Evoluia sistemului monetar internaional Lecia 2 Drepturile speciale de tragere soluii i alternative Lecia 3 Organisme financiar - bancare internaionale

74
75 81 84

MODULUL V SISTEMUL MONETAR EUROPEAN I UNIFICAREA MONETAR 96

Lecia 1. Iniiative i realizri n spaiul european 97

Lecia 2 ECU i mecanisme de finanare european Lecia 3. Dezideratul unificrii monetare a Europei Lecia 4 Influene ale utilizrii monedei unice europene Lecia 5 Instituii europene i rolul lor monetar Operaiuni de open market

103 104 107 108 109

MODULUL VI INFLAIA I ECHILIBRUL MONETAR

Lecia 1 Descifrri conceptuale Lecia 2 Cauze i forme de manifestare ale inflaiei Lecia 3 Efectele ,,clasice ale inflaiei Lecia 4 Politici antiinflaioniste asociate principalelor cauze

112
113 115 120 122

MODULUL VII PIAA MONETAR I LOCUL EI N PIEELE DE CAPITAL

Lecia 1 Configuraii ale pieelor de capital Lecia 2 Mecanismele pieei interbancare i intervenia bncii centrale Lecia 3 Deschiderea pieei monetare i inovaia financiar

129
130 133 136

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

139

Modulul I MONED, LICHIDITATE, PATRIMONIU

Obiectivele specifice modulului

Cunoaterea aspectelor economice, sociale i financiare privitoare la evoluia monetar i explicarea fiecrei etape, inclusiv a tendinelor n domeniul monetar. nelegerea conceptelor de baz privind banii i alte instrumente de plat i de credit, n structur i comparaii, a importanei practice a mecanismelor monetare, n plan general i individual. Definirea semnificaiei i coninutului masei monetare, a implicaiilor la nivel micro- i macro-economic, cu precizarea rolului autoritii monetare.

Rezultatele ateptate
Cunoaterea noiunilor de bani, moneda, mas monetar; Cunoaterea importanei puterii de cumprare a banilor i a modaliatilor de determinare Cunoaterea instituiilor implicate n procesele monetare, a rolului fiecreia i operaiunilor monetare specifice.

Competenele dobndite
familiarizarea cu elementele de baz privind moneda, lichiditatea i patrimoniul

Timpul mediu necesar pentru asimilarea modulului

2 ore

Lecia 1 Elemente definitorii, evoluii i interdependene

Pasul 1 Noiuni introductive Problemele monetare au fcut obiectul a numeroase cercetri i interpretri iar teoria monetar constituie unul din domeniile cele mai vaste i mai complexe ale tiinei economice. Moneda a generat, din toate timpurile, pasiuni, interes dar i interese, nu numai sub aspectul procurrii ei n cantiti ct mai mari, dar i sub aspectul analizelor tiinifice. Banii au intrat n existena social ca un element de legtur ntre om i viaa sa economic i, n acelai timp, ca o expresie definitorie a activitii economice. La rndul ei, istoria a fcut din bani, indiferent de forma lor, un factor explicativ al evenimentelor cruciale din societate sau, altfel spus, un document de atestare istoric. De la troc la moneda-marf, inclusiv metalele preioase, apoi la biletul de banc convertibil sau la bancnotele actuale, aa-numiii bani fiduciari, pn la moneda scriptural sau, mai recent, la mult disputata moned electronic, s-a parcurs un drum lung, de mai bine de 3000 de ani, un drum care a nsoit evoluiile omenirii n ansamblul ei i care-i marcheaz i n prezent existena. i aceasta nu numai ca un element pasiv, ca un simplu intermediar n schimburi, ci ca un factor decisiv, de intervenie i transformare a societii n care se regsete. Numeroi sunt cei care s-au aplecat asupra banilor i le-au descifrat tainele, mereu controversate pn la ora actual i din ce n ce mai ample, raportat la realitatea tot mai complex. Pasul 2 Definirea monedei Moneda (noiune pe care o vom asimila n aceast lucrare cu termenul de bani)1 a fost definit n decursul timpului n funcie de formele i rolul care i s-au atribuit n fiecare perioad a dezvoltrii societii, problem la care vom reveni. n limba romn, contrar diferitelor definiii oficiale (dicionare) sau particularizate, termenul de ban ar proveni de la piesele monetare btute n banii slavoni care au circulat n numr mare i pe teritoriul primelor state romneti, n perioada 1270-1380; cuvntul moned i are originea n latin, din atributul Moneta Sftuitoarea conferit zeiei Junona, n templul creia statul roman instalase unul dintre primele ateliere de batere a pieselor monetare care, pe una din fee, aveau imprimat chipul zeiei.2 Una dintre cele mai exacte i concentrate definiii a fost dat de Franois Perroux : "moneda este un instrument de plat nedeterminat, general i imediat". Nedeterminat : pentru c trebuie s permit plat unei datorii, oricare ar fi ea i dobndirea oricrui bun sau serviciu; General : pentru c trebuie s fie admis n orice loc, n orice moment, de ctre toat lumea;
O bun perioad de timp cei doi termeni aveau un coninut diferit, n sensul c noiunea de bani avea un caracter mai cuprinztor, n timp ce moneda definea numai banii din metal, autorii n domeniu avnd preri divergente. In prezent, termenul de moned a fost extins , inclusiv la formele dematerializate ale banilor. 2 Silviu Cerna Banii i creditul n economiile contemporane (Elemente de analiz monetar), vol. II, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1994. 4
1

Imediat : pentru c transferul ei trebuie s permit reglarea imediat i definitiv a oricrei tranzacii comerciale sau financiare. n aceast definiie se regsesc de altfel, cele trei funcii tradiionale ale monedei, care se manifest la nivel microeconomic i care sunt n general acceptate. Astfel, moneda este n acelai timp instrument de plat i rezerv de valoare, etalonul valorii n general, dar i instrument de politic n puterea statului. Pasul 3 Funciile monedei Principalele funcii ale banilor sunt reprezentate n istoria monetar prin multiple forme, dintre care selectm dou componente generale i anume: la nivel microeconomic : a) intermediar al schimburilor ; b) unitate de msur a valorii ; c) rezerv de valoare (de putere de cumprare ) ; la nivel macroeconomic : d) instrument de politic monetar . Pasul 4 Banii, ca intermediar al schimburilor n toate rile lumii se stabilete o reea complex de schimb ntre ageni economici, persoane fizice, instituii etc. prin care se realizeaz repartiia i redistribuirea veniturilor ntre consum, investiii sau operaii financiare .Moneda este un mijloc de plat general acceptat pentru a cumpra un bun oarecare sau pentru stingerea unei datorii . Moneda e considerat un bun ce se poate schimba direct pe toate celelalte bunuri, eliminnd inconvenientele trocului, este deci un instrument de plat admis peste tot, de ctre toat lumea i n toate circumstanele. Economiile noastre sunt economii monetare n care produsele nu se schimb prioritar pe alte produse ci pe moned care, la rndul ei, se schimb pe produse ( P-M-P ). Acceptarea monedei este legat de spaiul de suveranitate, adic de existenta statului care a emis moneda respectiv, care o susine i care i confer putere liberatorie i curs legal . Pasul 6 Banii, ca unitate etalon de msurare a valorii Moneda este mijlocul de exprimare a valorii fiecrui bun, ceea ce permite asigurarea comparrii valorii bunurilor i serviciilor i face posibil schimbul n condiii de echivalen. Expresia acestei valori este preul fiecrui bun . Exist tot attea preturi relative cte raporturi de schimb ntre toate bunurile, luate dou cte dou, ceea ce evideniaz economia de calcul care se realizeaz prin utilizarea monedei. Astzi, aceast funcie este imperfect asigurat, n condiiile comparrii n momente diferite de timp. Creterea preturilor arat c o aceeai moned nu mai are aceeai valoare n momente diferite, ceea ce reflect eroziunea monetar n timp. Urcarea general a preturilor indic o slbire a valorii monedei iar scderea preturilor, o revalorizare a acesteia. Stabilitatea valorii monedei este o condiie absolut necesar pentru exercitarea corect a funciilor monetare. n prezent, valoarea monedei se exprim prin puterea de cumprare, respectiv prin posibilitatea pe care o ofer deintorilor de a achiziiona o anumit cantitate de bunuri i servicii n schimbul unui anumit numr de uniti monetare. Economistul francez Albert Aftalion ( 1874-1956 ) a afirmat c valoarea monedei se msoar prin mrfurile i serviciile ce pot fi cumprate, altfel spus, moneda este reflexul preturilor . n economia de pia, cererea este exteriorizat prin moned, iar oferta prin produse.

n prezent, spune economistul Jean Denizet, moneda nu mai este considerat prioritar ca obiect de schimb. Moneda este instrumentul de calcul economic legat de schimb, nainte de a fi unitate intermediar de schimb. Pasul 7 Banii, ca rezerv a puterii de cumprare Moneda constituie o rezerv de valoare, o putere de cumprare, n sensul c ea poate fi tezaurizat n vederea obinerii n perioadele urmtoare a unor bunuri, ns cu condiia ca nivelul general al preturilor s fie stabil sau cu variaii n limite foarte strnse. Aceast funcie a monedei este generat de faptul c nu are loc o coincident n timp ntre momentul ncasrii i momentul cheltuirii unei cantiti de moned. n acest context, moneda poate deveni un instrument de economisire, legat de preferina pentru lichiditate a populaiei sau a agenilor economici. Deci moneda faciliteaz schimburile i permite acumularea de bogii ca factor al progresului social i al creterii economice. Moneda este o rezerv de valoare, o form a bogiei, care prezint particularitatea c poate fi conservat i rmne perfect lichid, adic n orice moment utilizabil n schimburi, fr nici o transformare care ar putea antrena costuri i prezenta riscuri. Acest proces de acumulare, de ncasare i apoi de cheltuire a monedei acumulate, se traduce n variaia vitezei de circulaie a monedei i poate fi cauza unor dezechilibre ntre producia i cererea de bunuri i servicii. Aceast funcie nu mai este att de important astzi, cnd preturile cresc sub impactul proceselor inflaioniste i cnd, pe de alt parte, dezvoltarea operaiunilor financiare i bancare ofer publicului o diversitate de instrumente de plasament care nu au caracter monetar i care au privat moneda de funcia sa de rezerv de putere de cumprare pe care o deinea prin excelen n perioada monedei cu valoare integral (din metale preioase) de exemplu. Pasul 8 Banii, ca instrument de politic monetar Politica monetar este unul din mijloacele aflate la dispoziia statului pentru a promova interesul general n problemele specifice. De exemplu, motivaia controlului creaiei monetare prin banca central este de a mpiedica celelalte bnci s creeze sume prea mari de moned care ar alimenta o presiune a cererii i o inflaie galopant care ar avea ca efect dezorganizarea economiei. Astfel, politica monetar joac un rol determinant n aprarea intereselor naionale, alturi de celelalte mijloace aflate la dispoziia statului. Principalele politici promovate de banca central vizeaz: - manevrarea taxei oficiale a scontului, respectiv a dobnzii de refinanare practicate de banca central o majorare a acesteia conduce la reducerea masei monetare n circulaie, prin diminuarea cererii de credit; n plan extern ins, fondurile sunt atrase de pieele cu dobnzi ridicate; - politica de open-market sau piaa liber, piaa interbancar pe care se vnd i se cumpr titluri publice sau private i care permite interveniile bncii centrale n acest sens prin cumprarea de titluri, poate influena creterea masei monetare n circulaie, n paralel cu creterea valorii titlurilor respective; - sistemul rezervelor bancare minime obligatorii, evideniate n pasivul bilanului bncii centrale o majorare a acestora conduce implicit la diminuarea potenialului de creditare al bncilor i astfel, la reducerea masei monetare n circulaie; - plafonarea sau ncadrarea creditelor, la o anumit valoare n raport cu valoarea resurselor.

De asemenea, moneda este utilizat ca instrument n soluionarea conflictelor sociale, prin revalorizare sau devalorizare, ca efect al creterii artificiale a salariilor sau al necesitii impulsionrii exporturilor.

Pasul 9 Patrimoniul i componentele sale Patrimoniul pe care l poate deine fiecare persoan fizic sau juridic, respectiv ansamblul bunurilor, a drepturilor i obligaiilor privind modul de posesiune i de folosire a acestora, poate fi clasificat n dou componente principale: activele reale: imobile, terenuri, utilaje, uzine, obiecte de art, s.a. altfel spus, mijloace de producie i bunuri de consum de lung durat (tablouri, mobil, maini, articole de uz casnic, etc.). activele financiar-monetare: bancnote, moneda divizionar, conturi n banc, obligaiuni, aciuni, bonuri de tezaur, certificate de depozit, bilete de trezorerie, dreptul asupra unui carnet la Casa de Economii, conturi bancare, anumite contracte de asigurri i nenumrate alte categorii de titluri, din ce n ce mai diversificate. Pasul 10 Fazele produciei i schimbului de mrfuri n derularea i dezvoltarea fenomenului financiar se disting, n mod clasic, trei faze interdependente ale produciei i schimbului de mrfuri, respectiv: economia nemonetar (economia natural i de troc); economia n care se utilizeaz banii marf, prin separarea unor mrfuri care devin echivalent general i instrument de schimb un loc aparte l ocup metalele preioase, n principal aurul i argintul care, treptat, cuceresc poziia de etalon al valorii timp de sute de ani; economia n care se utilizeaz banii semn sau simbol, de hrtie sau de cont, a cror emisiune a avut la baz iniial etalonul metalic pentru ca, n prezent, s se identifice cu bunurile i serviciile produse de o ar i destinate schimbului.
MIC ISTORIE MONETAR
La nceputurile istoriei monetare, "banii" au luat forma obiectelor materiale, de utilizare curent, a cror valoare i utilitate erau mai mult sau mai puin constante; ele erau n mod general acceptate ca mijloace de plat i se cunosc sub denumirea general de "moneda-marf". n acest scop se utilizau: stofele, vinul, ceaiul, tutunul, cochiliile de scoici, s.a. dar cel mai folosit ca etalon de valoare era "capul de vit"( cuvntul "pecunia"care n latin nseamn "bani" vine de la "pecus" - vit, ca i termenul de "capital", de la "capita",cu aceeai origine). Toate aceste bunuri au fost rapid nlocuite, nc din Antichitate, cu metalele preioase, n special aur i argint, ale cror proprieti (inalterabile, perfect divizibile, omogene, relativ rare, uor de recunoscut, de pstrat i transportat, valoare mare n volum mic, etc.) le predispuneau la utilizarea monetar. Iniial, metalele preioase i-au pstrat forma de marf, apoi au circulat sub form de lingouri i n final ca monede emise de puterea politic. Metalul era acceptat numai dup cntrire i verificare, ceea ce a condus n timp la pstrarea unor denumiri de moned derivate din aceste msurtori (livra, mark, etc.). Treptat, marcarea monedelor atesta greutatea, respectiv valoarea monedei i astfel s-a trecut de la moneda cntrit la moneda btut. "Se poate considera c moneda a fost la origine o a "treia marf" intercalat n actul de schimb pentru al nlesni iar datorit calitilor ei, a fost adoptat n mod general, expres sau tacit i ea i-a dovedit ntr-att utilitatea nct a stat la baza ntregii dezvoltri de mai trziu a economiei monetare"3. Primele monede semnalate n istoria omenirii se raporteaz n general la dou repere: la China secolului al XI-lea .H., unde ar fi aprut primele elemente de reprezentare monetar a banilor; dup Herodot, primele monede din aur au fost btute n Lidia, un stat din Asia Mic, secolul al VII-lea .H. n timpul regelui Cresus care a instituit de fapt primul sistem monetar la scar naional, avnd ca referin aurul, a reglementat dreptul de batere a monedei i a trasat drumul evoluiei monetare. Specialitii apreciaz c apogeul aurului monetar se situeaz ntre anii 1900-1914, perioad denumit epoca de aur a etalonului aur.

Costin Kiritescu, "Cltor prin secolul XX. Un bancher fr bani"- Ed. Enciclopedic, Bucuresti, 1992 7

Dezvoltarea schimburilor economice i necesitatea vehiculrii unor sume importante a condus la apariia, unor forme "nominale" ale monedei, respectiv biletele de banc i depozitele bancare care nu nlocuiau moneda metalic ci numai se suprapuneau acesteia. Primele bilete de banc, a cror invenie este atribuit fondatorului Bncii Suediei, dar care aveau valoarea numai prin convertirea lor n aur, au aprut la mijlocul sec. al XVII-lea. Dup Suedia, biletul de banc a aprut n rile Nordice, n Anglia (anul 1668), n S.U.A. (1791), n Frana, o dat cu nfiinarea Bncii Franei (1800). n acelai timp, emisiunea de bilete de banc a fost combinat cu scontarea efectelor de comer: deintorul de efecte primea n locul monedei metalice simple bilete care puteau fi liber convertite n metal monetar cambia i creditul comercial, respectiv vnzarea mrfurilor cu plata amnat, se consider c stau la originea bancnotelor. Legtura stabilit ntre biletele de banc i titlurile de credit private (efectele de comer), deci ntre moned i credit, a condus la constatarea c se recurge cu att mai puin la bancnote cu ct sistemul de credit dintr-o ar este mai bine organizat. Aurul, fr a fi singura form de moned n circulaie, a stat la baza tuturor sistemelor monetare naionale i a sistemului monetar internaional. Bncile care emiteau bilete, miznd pe faptul c nu toi deintorii de depozite de aur vor reclama n acelai timp convertirea n aur, asigurau un volum al masei monetare n circulaie superior rezervelor de aur existente, dar reprezentnd un procent din stocul de aur deinut, diferit de la o ar la alta, asumndu-i astfel un risc de ilichiditate. Acest sistem a funcionat pn la nceputul sec. al XX-lea, mai precis n timpul rzboiului din 1914-1918, cnd a crescut imens cererea de moned necesar finanrii rzboiului iar convertibilitatea nu a mai putut fi asigurat. Dup rzboi, s-a ncercat o revenire la aur dar, ncepnd cu anul 1931 (criza economic), toate statele au recurs la neconvertibilitatea biletelor de banc i s-a extins utilizarea monedei scripturale iar volumul monedei n circulaie nu mai este legat de stocul de aur, creaia monetar fiind lsat n baza sistemului financiar i a puterii publice. Aurul nu mai face parte din masa monetar. Suspendarea convertibilitii n aur este nsoit de dispariia din circulaie a pieselor din metalul preios, n profitul bancnotelor, al monedei divizionare i al monedei scripturale. Aceste forme ale banilor corespund unui sistem monetar dominat de banca central, care emite bancnote, de Tezaurul public care emite moneda divizionar i de celelalte instituii de credit pentru moneda de cont. Monopolul emisiunii bancnotelor este deinut de banca central care le confer "curs legal" - nu pot fi refuzate ca mijloc de plat - i "curs forat"- nu sunt convertibile n aur. Suma global a bancnotelor emise figureaz n pasivul bilanului bncii centrale. Aceste bancnote neconvertibile n aur, numite i moned "fiduciar" (bazat pe ncrederea n emitentul ei) se utilizeaz i n prezent, alturi de moneda divizionar (piese metalice) care se aseamn bancnotelor n sensul c valoarea lor nominal este superioar valorii reale, efective, spre deosebire de piesele din metal preios a cror valoare nominal era dat de valoarea metalului din care erau constituite. n cele mai multe ri statul, prin Ministerul de Finane, emite moned divizionar, pus n circulaie de instituia de emisiune n funcie de necesarul reclamat de agenii economici, din dou motive principale: - obine un venit rezultat din diferena dintre valoarea nominal i valoarea real a monedei; - controleaz cantitativ i calitativ emisiunea de moned divizionar care are o putere liberatorie limitat, n sensul c nu se pot regla sume importante exclusiv n aceast moned, ea este emis ntr-o anumit proporie din totalul masei monetare n circulaie i poate fi refuzat la plat dac depete o anumit limit.

Practica ndelungat n utilizarea monedei, apariia i dezvoltarea sectorului bancar, nc de la sfritul sec. al XV-lea, cu instituii specializate n baterea de moned, pstrarea i transferarea acesteia, au creat premisele unor noi etape n istoria monetar n care banii semn rmn aproape singura form de bani n circulaie. Emisiunea lor rmne atributul bncilor ns garania material trece de la metalul preios n sfera economiei, identificndu-se cu mrfurile destinate schimbului. De la monedele a cror valoare era dat de cantitatea de metal coninut banii cu valoare intrinsec - banii fiduciari au acaparat piaa. Din ce n ce mai mult moneda tinde s devin un simplu semn magnetic n memoria unui sistem informatic naional sau mondial. Plile electronice constituie o practic tot mai ntlnit, ca modalitate alternativ de instrumentare a plilor fr numerar care ns, prin posibilitile oferite de tehnologia informatic, prelucreaz, corelat sau concomitent, i alte segmente ale mesajului de plat, n vederea decontrii n mod automat, ct mai complet i rapid.

Lecia 2 Dematerializarea monedei i inovaia financiar

Pasul 1 Noiuni introductive Aproape trei mii de ani, societatea omeneasc a fost dominat de monedele cu valoare intrinsec, din aur sau argint, respectiv de moneda material, asociat cu alte forme de moned care aveau ns ca reprezentare tot metalul monetar. Sistemul monetar bazat pe etalonul aur a asigurat o stabilitate relativ, o disciplin internaional, fr interveniile unei autoriti publice, naionale sau strine. Aurul, fr a fi singura form de moned n circulaie, a stat la baza tuturor sistemelor monetare naionale, regionale i a sistemului monetar internaional, alturi de alte reprezentri ale monedei. Acest sistem a funcionat pn n deceniul apte al sec. al XX-lea, cnd toate statele au recurs la eliminarea convertibilitii n aur, s-a extins utilizarea monedei scripturale i s-au diversificat instrumentele de plat i de credit, creaia monetar fiind lsat n baza sistemului financiar i a puterii publice. Pe msura renunrii la aur ca metal monetar, statele au fost obligate s recurg la msuri administrative pentru a aciona asupra stabilitii monetare, n baza unui sistem monetar dominat de banca central, care emite bancnote i intervine pe piee pentru a apra moneda naional. Pasul 2 Demonetizarea aurului Demonetizarea parial a aurului, oficializat de Fondul Monetar Internaional n 1976, i utilizarea sa ca o marf obinuit, cotat la burs, a reprezentat prima etap a dematerializrii monedei. Aurul continu s fie o component important a rezervelor internaionale ale bncilor centrale, naionale sau regionale, multe state continu s evalueze activele lor n aur i nsui sistemul monetar european a recurs, n prima lui etap de dezvoltare, la beneficiile oferite de metalul preios prin instituirea unei uniti de cont ECU oficial care avea la baz o cot parte din rezervele de aur i devize ale rilor membre. De asemenea, multe opinii propag ideea reinstituirii convertibilitii n aur sau argint, ca singur soluie n asigurarea stabilitii: economistul american de origine romn, Anghel Rugin n lucrarea Teoria i practica economic n epoca de tranziie i dup, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1994; economistul francez Jacques Rueff, membru al Academiei Franceze de tiine Morale i Politice.: Pasul 3 Evoluia formelor monedei n cursul sec. al XX-lea, formele monedei s-au transformat profund, n sensul unei dematerializri a monedei prin eliminarea treptat a suportului ei concret, material, o dat cu progresul monedei bancare. Astfel, ntr-o micare ce s-a accentuat dup al doilea rzboi mondial, apare "moneda scriptural" care nu mai este direct tangibil. Numai depozitele la vedere, utilizate prin diferite mijloace de plat care permit circulaia acestora, constituie o moned n sensul strict al cuvntului. Moneda scriptural este un instrument de plat extrem de suplu, care poate fi creat n funcie de cerinele expansiunii economice. n acest fel, extinderea monedei scripturale, n paralel cu banii electronici, marcheaz o deplasare a puterii creaiei monetare ctre bncile comerciale care emit moned prin operaiunile de credit, ntrun cadru reglementat i organizat de banca central. n paralel, legtura dintre moned i credit se manifest prin bnci, prin acordarea de avansuri n cont curent, dar mai ales pe linia creditului public, ceea ce confer banilor un pronunat caracter financiar: plasarea excedentului monetar n titluri de stat conduce la crearea de active financiare remunerate prin dobnd. Pasul 4 Mijloacele de circulaie a monedei scripturale

Mobilizarea depozitelor bancare, a banilor de cont, se realizeaz efectiv prin utilizarea instrumentelor de plat i de credit, girate de banca central, de Tezaur i de instituiile de credit, instrumente care ns nu se identific cu moneda. Mijloacele de circulaie a monedei scripturale se pot ncadra n dou mari grupe: instrumentele pe suport "hrtie" i cele "automatizate", n ultimul timp fiind prioritar cea dea doua categorie ca urmare a faptului c bncile au introdus i dezvoltat tehnicile informatice, magnetice, electronice i telematice, respectiv " monetica". Principalele instrumente utilizate sunt: cecul, viramentul, efectele de comer, ) avizul de prelevare, titlul interbancar de plat - (TiP), cartela bancar. Pasul 5 Cecul Reprezint ordinul de plat pe care titularul unui cont n banc, l d bancherului direct n favoarea sa ori a unei terte persoane. Cecul este pltibil "la vedere" i nu poate fi emis dect asupra unei bnci (sau institutie similar), n principal din initiativa debitorului. Acest instrument de plat a aprut n sec. al XVII-lea n Anglia, n Frana a fost legiferat n anul 1865 i s-a dezvoltat foarte mult dup al doilea rzboi mondial. i n prezent este nc primul instrument de plat, n pofida unui regres relativ n lume. Acest regres se explic prin faptul c practic, mai ales pentru operaiunile ntre persoane fizice i reglementrile la distan, cecul este costisitor pentru banc - cca. 3-5 franci pe cec n Frana - pentru descifrarea codificrilor (privind destinatarul, suma, etc.) cu aparatur specific i transferurile fizice la distan ntre bnci. Aceast situaie conduce la stabilirea unui tarif pentru plat serviciilor legate de utilizarea cecurilor n scopul reducerii folosirii lor i a ncurajrii mijloacelor de plat informatizate, mai putin costisitoare. Din categoria cecurilor, cele mai ntlnite sunt: cecul la purttor - este pltit direct persoanei care se prezint cu el la ncasare; cecul la ordin - este nominalizat dar poate fi transmis altui beneficiar prin andosare ( mentiune expres pe cec); cecul certificat sau acceptat - contine garantia pltii dat de ctre banca emitentului, care blocheaz fondurile respective dup certificare; cecul barat - este o form a cecului la purttor, care prezint dou linii paralele pe diagonal i are caracteristic faptul c nu poate fi pltit n numerar, fiind folosit numai pentru efectuarea viramentelor; el poate fi de dou categorii: o cec barat general, cnd virarea se poate face ntr-un cont deschis la orice banc din ar sau strintate; o cec barat specializat, cnd se are n vedere o anumit banc, mentionat n interiorul celor dou linii paralele; cecul de voiaj - permite beneficiarului s-l ncaseze de la orice banc, cu care exist o conventie n acest sens, i poate fi folosit la pli pentru transport, cazare, mas, etc. cecul postal - se utilizeaz pentru sumele din conturile deschise la oficiile postale; cecul rosu de virament - este folosit pentru virarea sumelor ntre titularii care i au conturile deschise la aceeai unitate bancar. Pasul 6 Viramentul Este ordinul de plat adresat de titularul unui cont direct bncii sale, de a efectua un transfer de fonduri n contul unui beneficiar. Viramentul se realizeaz din initiativa debitorului, fr a fi necesar interventia creditorului. Reprezint n general un ordin de plat permanent, utilizat cu rezultate bune pentru salarii, ca urmare a informatizrii gestiunii lor, sau pentru diverse pli prin ntreprinderi. S-a dezvoltat n ultimii ani - cca. 16 % din totalul operatiunilor - n mod esential ca urmare a viramentelor automatizate - mai mult de 95 % din totalul viramentelor.
10

Pasul 7 Efectele de comer n principal cambia, biletul la ordin, dar i warantul, conosamentul - reprezint titluri de credit ntre agenii economici, care pot fi totodat considerate ca instrumente de circulaie a monedei scripturale, avnd la baz o operaiune comercial. Aceste instrumente au fost incluse, dei mai dificil datorit circuitului lor complex, n sfera automatizrii n ultimii ani, prin nregistrarea lor pe band magnetic pentru posibilitatea tratrii pe calculator. Dac ne referim la circuit, principalele operaiuni care implic o canbie, de exemplu, sunt: - emiterea, de ctre trgtor, care d ordin de plat trasului debitor, n favoarea beneficiarului, pentru suma nscris pe cambie, pltibil la o anumit dat, numit scaden, ntr-un loc precizat; - acceptarea de ctre tras, operaiune prin care i recunoate obligaia de plat i devine debitor principal; - andosarea sau girul, prin care cambia este transmis de la un beneficiar la altul caracteristic acestui instrument este faptul c fiecare participant la procesul cambial rspunde, n mod solidar cu ceilali, de plata cambiei la scaden; - avalizarea, care presupune garantarea cambiei de ctre o ter persoan (de exemplu, banc), n favoarea unuia sau tuturor participanilor la procesul cambial; - ntr-o alt situaie i n anumite condiii, cambia poate fi cedat definitiv, de ultimul ei beneficiar unei bnci, nainte de scaden, ca urmare unei nevoi imediate de lichiditi, operaiune numit scontare, similar unui credit bancar pentru care se calculeaz o dobnd, numit scont, n funcie de taxa de scont; - dac cedarea cambiei are loc cu condiia rscumprrii ei nainte de scaden de ctre ultimul beneficiar, operaiunea se numete pensiune i se realizeaz cu plata unei dobnzi, numit tax de pensiune; - n relaia cu banca, ultimul beneficiar al cambiei poate obine i un mprumut bancar pe gaj de efecte de comer, la o valoare procentual calculat n funcie de suma nscris pe cambiile acceptate; Ultimele trei operaiuni cu cambii transform creditul comercial n credit bancar. - n continuare, banca i poate prezenta portofoliul de efecte de comer bncii centrale, care analizeaz titlurile i i acord un credit de refinanare n cadrul operaiunii de rescontare, n condiiile legii. Biletul la ordin, ca form a cambiei, este nscrisul prin care o persoan, numit subscriitor sau tras, se angajeaz s plteasc la o dat stabilit o sum determinat unei alte persoane numit beneficiar. Biletul la ordin este emis de tras i cuprinde iniial numai dou persoane: creditorul beneficiar i trasul debitor. Biletul la ordin poate circula ca i cambia prin andosri succesive pn la scaden. Pasul 8 Avizul de prelevare Reprezint autorizatia permanent dat bncii de a onora facturile prezentate de un agent desemnat de titularul de cont. Se ntocmeste din initiativa creditorului n situaia existentei unor reglementri periodice i a autorizatiei. Prezint avantajul automatizrii, pentru banc i creditor, iar debitorul nu trebuie s intervin la fiecare operatiune. Se aplic n cazul anumitor facturi (energie, telefon), asigurare, impozite lunare, etc. In Frana reprezint cca. 10 % din transferurile scripturale. Pasul 9 Titlul interbancar de plat - (TiP) Exist de putin timp n unele tri cu experient financiar i tehnic avansat i este putin utilizat, cca. 1 % n 1994 n Frana, dar cunoate o dezvoltare rapid. TIP este un

11

intermediar ntre cec i avizul de prelevare: asociaz interventia activ a debitorului (titularul contului), pentru fiecare operatiune, cu automatizarea operatiunilor, care reprezint un avantaj pentru creditor ca i pentru banc. Debitorul semneaz TIP i returneaz titlul la creditorul su care l va trimite bncii spre ncasare. Pasul 10 Cartela bancar Este cel mai utilizat instrument de plat i de credit fr suport "hrtie". In anul 1995, cca. din totalul operatiunilor n moned scriptural se efectuau prin cartelele bancare. Ea ofer servicii numeroase la un pret rezonabil: retrageri de bancnote din distribuitoare special instalate, conectate la bnci; pli la comercianti afiliati la acest sistem; posibilitti de restituiri sau de pli n stintate , etc. Principiul de plat prin cartel presupune a sesiza pe calculator coordonatele bancare ale clientului, n asa fel nct s se poat debita contul su i credita cel al comerciantului, n mod automat. Materialul utilizat poate fi un terminal de plat electronic (TPE) care asigur transferul electronic al fondurilor, eventual cu un apel la centrul de autorizare a pltilor care garanteaz operatiunea, fie un terminal la punctul de vnzare (TPV) care asigur n plus nregistrarea contabil a operatiunii, evitnd erorile. Din punct de vedere tehnic, cartela bancar poate fi cu pist magnetic, care nu permite dect lectura i nregistrarea unui numr limitat de informatii, sau poate include un ordinator miniaturizat care cuprinde o memorie i un microprocesor. Acest ultim sistem este mai sigur i mai performant, nlocuind perfect pista magnetic, dup anul 1993, n prezent cartela cu memorie este utilizat n mod general. Integrarea n cartel a unui microprocesor care permite identificarea cartelei i a titularului ei datorit unui cod secret, confer sigurant n utilizarea acesteia. Bncile ncurajeaz, n principal datorit costurilor mai reduse, utilizarea modalitilor de plat informatizate: pli prin cartele, viramente i prelevri informatizate, care nu implic nici transferul fizic i nici nscrieri pe documente. Din acest punct al evoluiei, moneda ia forma unei simple informaii asupra nivelului de active lichide deinute de un agent economic (la nivelul contului lui n banc) iar modalitile de reglementare, de lichidare, presupun o simpl circulaie a informaiei care corespunde transferurilor de putere de cumprare. n acest mod, tendinele actuale, ca argument decisiv al dematerializrii monedei, se ndreapt spre o moned electronic, definit ca ansamblul tehnicilor informatice, magnetice, electronice i telematice care s permit schimbul de fonduri fr suport hrtie i care implic o relaie tripartit ntre bnci, ageni economici i consumatori, ntr-un proces general de informatizare a relaiilor financiare nceput de mai bine de 20 de ani. Bncile centrale ale Uniunii Europene au definit, ntr-un raport al Institutului Monetar European din 1994, statutul emitentului monedei electronice, referitor la puterea de cumprare inclus n cartela multiprestatar; corespunztor acestui raport, emitentul trebuie s aib calitatea de instituie de credit, raportat la natura depozitelor bancare, a fondurilor alocate de la populaie. n acest context, au aprut cartele multiprestatare, ca nou instrument de plat care nu este nici moned scriptural, pentru c valoarea ei nu e nscris ntr-un un cont la banc ci chiar pe cartel, i nici moned fiduciar pentru c nu poate fi utilizat n toate operaiunile i nici nu poate fi reutilizat n forma ei iniial. Aceast cartel este utilizabil pentru diferite tranzacii asupra unui grup de furnizori. n prezent se promoveaz o cartel monoprestatar, utilizabil pentru achiziia unui singur tip de bunuri sau servicii i care const ntr-o simpl plat n avans. n ambele cazuri se poate vorbi de o form nou de moned i de creaie monetar, astfel:

12

- n cazul unei cartele monoprestatare emise, de exemplu, de un magazin, se realizeaz un simplu transfer de putere de cumprare de la client spre ntreprindere, fr creaie monetar; - dac o societate bancar emite cartela, are loc doar transformarea monedei din forma de bancnote sau depozit n form de cartel (avnd loc o plat n avans); - dac o cartel multiprestatar este emis de un agent non-financiar, un grup de ntreprinderi furnizoare de exemplu, se produce o form de creaie monetar, respectiv emitentul cartelei primete, n momentul vnzrii ei, semne monetare pe care le poate utiliza, n timp ce plile se efectueaz treptat pe msura livrrilor; n acest interval coexist puterea de cumprare a emitentului cartelei cu cea a clientului (ambii dein putere de cumprare, deci a fost creat o nou putere de cumprare). Pasul 11 Moneda electronic i comerul electronic Recent, evoluiile tehnologice i perspectivele de dezvoltare ale reelelor de mare capacitate de tip Internet, au lrgit cmpul utilizrii monedei electronice la plile la distan. Exist deja comer electronic i mai multe modele pentru derularea afacerilor pe Internet, care reclam noi reprezentri monetare i modaliti de plat.. Afacerile pe Internet pot fi clasificate n funcie de numrul de furnizori, prestatori de servicii ctre clieni, astfel: 1-ctre-1 (e-shop), mai muli-ctre-1 (e-mall), mai muli ctre mai muli (e-licitatie). Se constituie astfel, un lan de servicii n cadrul cruia fiecare element poate fi dominant. De asemenea, industria comerului electronic face, n general, distincie intre tranzaciile Business-to-Business (B-2-B sau BTB) i tranzaciile Business-to-Consumer (B-2-C sau BTC): B-2-B cuprinde toate tranzaciile ce se efectueaz ntre doi sau mai muli parteneri de afaceri - aceste tranzacii se bazeaz, de obicei, pe sisteme extranet, ceea ce nseamn c partenerii de afaceri acioneaz pe Internet prin utilizarea de nume i parole pentru paginile de web proprii; B-2-C se refer la relaiile dintre comerciant i consumatorul final, fiind considerat comer electronic cu amnuntul. O nou opiune n comerul electronic este tranzacia Business-to-Employee (B-2-E), care se refera la tranzaciile din interiorul unei firme, destinate personalului angajat al firmei i efectuate prin sistemul intranet propriu. Toate acestea contribuie la adaptarea plilor prin utilizarea celor mai performante sisteme i implicit, prin eliminarea total din circulaie a monedei efective. Astfel, plile electronice pot avea ca rezultat nu numai dematerializarea i automatizarea, cu reducerea riscului erorilor umane i mrirea raportului cost-eficien, dar mai ales accesul direct, ntr-o perspectiv nu prea ndeprtat, la tranzaciile cu bani privai ori, mai important, schimbul direct cu uniti de valoare stocabile care nu au conotaii monetare. Astfel, autoritatea monetar, cu tot ce presupune ea n prezent, ar deveni inutil i neputincioas. Este evident c, odat cu aceste mutaii importante se vor schimba practicile creaiei monetare, ale tranzaciilor economice i financiare, se vor accentua unele riscuri i e vor identifica altele noi. Pasul 12 Instrumente i modaliti de plat specifice comerului electronic Instrumentele i modalitile de plat cele mai frecvente n sistemul plilor electronice sunt: - Cri de credit: Pn acum, cea mai utilizat modalitate de plat pentru produse i servicii oferite pe Internet este cea prin cri de credit. Clientul completeaz on-line un formular de comand, specificnd toate informaiile necesare despre cartea de credit. Cu ct aria de acoperire a comerciantului include mai multe tipuri de cri de credit, cu att cresc ansele de sporire a vnzrilor prin lrgirea segmentului cumprtorilor poteniali.

13

O modalitate aparte de debitare a crii de credit este aa-numitul PIN Virtual care ofer un plus de securitate - de fapt, se emite un nou cod PIN pentru cumprtor, n corelaie cu numrul crii de credit. Pentru fiecare aciune de cumprare, se transmite posesorului de PIN Virtual un mesaj prin pota electronic, solicitndu-se confirmarea tranzaciei n vederea autorizrii comerciantului s efectueze livrarea. Pentru tranzaciile de valoare mic ns, comisionul relativ mare ce trebuie pltit de ctre comerciant constituie o barier n utilizarea crilor de credit ca modalitate de plat n comerul electronic. - Cri ATM / Cri de debit: Aceste cri sunt foarte utilizate n Europa i sunt cunoscute sub numele de EC cards. Avantajul major pe care l ofer comerciantului const n costurile semnificativ mai mici aferente tranzaciilor, n comparaie cu cele efectuate prin intermediul cecurilor obinuite. - Cri de cumprtor: Acestea au acelai rol ca i crile de credit firmele emit astfel de cri pentru angajaii lor n vederea cumprrii de produse i servicii din anumite domenii de afaceri. Volumul tranzaciilor derulate prin crile de cumprtor (40 miliarde de Euro n SUA, n 1998) va determina transformarea acestui gen de tranzacii n tranzacii de tip B-2-B pe Internet. - Cecuri electronice: Cecurile electronice au aceleai caracteristici ca i cecurile pe suport de hrtie. n forma lui cea mai simpla, acest sistem necesit completarea de ctre client a unui formular n cadrul magazinului electronic. Datele astfel furnizate vor fi transferate comerciantului, unde vor fi transpuse pe un cec obinuit, prin listare la imprimant pe formulare de cec necompletate. - Portofelul digital: Coexist n prezent dou ncercri care nu difer dect prin suportul tehnologic utilizat:- portofelul electronic care permite stocarea pe microprocesorul unei cartele a unei puteri de cumprare exprimat ntr-o anumit moned i transferabil terilor; - portofelul virtual pentru care puterea de cumprare e stocat n memoria unui calculator i devine accesibil la distan, pornind de la un calculator personal. Portofelul digital poate fi definit ca fiind o aplicaie electronic de codificare care acioneaz ca un portofel autentic n timpul tranzaciilor din comerul electronic. Un portofel poate pstra pentru utilizator o informaie aferent unei pli, un certificat digital pentru identificarea utilizatorului, precum i informaii despre livrare pentru a mri viteza de tranzacie. Consumatorul beneficiaz de codificarea informaiei i astfel, de protecia acesteia mpotriva pirateriei; de asemenea, unele portofele vor insera automat condiii de livrare pe pagina comerciantului i vor oferi cumprtorului opiuni de plat prin cec sau numerar digital disc de memorie plin cu numerar. Comercianii beneficiaz, la rndul lor, de protecie mpotriva fraudei. n general, portofelele sunt gzduite pe PC-ul utilizatorului, dar exist versiuni recente care plaseaz portofelele pe server-ul emitentului crii de credit. (Netscape i Microsoft aplic n prezent tehnologia portofelelor). Portofelul digital este o alt soluie pentru asigurarea securitii crilor de credit. n procesul de iniiere a portofelului, utilizatorul furnizeaz informaiile aferente crii de credit i primete n schimb un cod corelat cu cartea de credit. n timpul unei achiziii din cadrul unui magazin electronic, codul portofelului este decisiv pentru desfurarea tranzaciei, care va fi verificat de ctre firma emitent a crilor de credit. - Debitarea electronic (eCHARGE) este un sistem care permite utilizatorilor s ncarce factura proprie de plat a convorbirilor telefonice, cu contravaloarea achiziiei fcute prin Internet.

14

- Numerar digital: Pentru utilizarea acestui sistem este necesar ca att clientul ct i comerciantul s dein un cont n banca emitent. Aa-numita aplicaie electronic a portofelului, care coordoneaz i transfer numerarul digital, va fi furnizat de banc. Economiile acumulate n conturile curente sunt convertite n numerar digital i apoi transferate n portofel, unde vor fi pstrate. - Metode de plat tradiionale: Sistemele electronice de plat sunt abia la nceput i muli clieni opteaz nc pentru utilizarea metodelor de plata tradiionale, cum sunt cecurile pe suport de hrtie, numerar la livrare sau numerar nainte de livrare, aa-numita comanda contra cost. Pasul 13 Avantajele comerului electronic Variantele de comer electronic ofer avantaje punctuale reciproce, care pot fi sintetizate astfel: Avantaje pentru client: comoditate sporit opiuni multiple informaii uor de gsit pagini personalizate Avantaje pentru comerciant: atragerea de noi clieni prin intermediul unui nou canal de distribuie vnzri sporite ctre clienii existeni vnzare la cerere cheltuieli reduse de inventariere i de operare Inovaiile tehnologice ptrund tot mai mult n bnci, mai ales cele din domeniul informaticii i telecomunicaiilor, care au cel mai mare impact asupra serviciilor bancare, ca o condiie important de asigurare a performanelor i de integrare n circuitele mondiale. Pasul 14 Avantajele i riscurile inovaiei tehnologice pentru bnci Avantaje pentru bnci: Acestea transform mediul bancar, influeneaz n mod deosebit mijloacele de plat prin crearea i extinderea sistemelor de transfer electronic a fondurilor (EFT), precum i prin dezvoltarea reelelor de distribuitoare automate de bancnote (ATM), ghiee bancare automate, terminale bancare la punctele de vnzare (POS), servicii bancare la domiciliu (homebanking), case de compensaii interbancare automate (CHIPS), care au devenit deja practici obinuite. De asemenea, se diversific posibilitile de angajare a fondurilor, o dat cu apariia unor noi forme de cooperare interbancar i cu accentuarea concurenei, crete viteza operaiunilor, crete productivitatea i se poate diminua personalul necesar, crete potenialul bncilor privind volumul i calitatea informaiilor i, n timp, se reduc costurile financiare. O consecin favorabil pentru bnci o reprezint accesul la resurse ieftine, constituite din conturile de disponibiliti ale deintorilor de card, precum i din cumprarea valutei la cursuri convenabile. Riscuri pentru bnci: Se pot manifesta o serie de efecte negative legate de creterea riscurilor de exploatare i de fraud sau de slbirea contactului direct dintre banc i client, nstrinat i izolat prin utilizarea automatelor. Eficiena direct a produsului poate fi pus n pericol prin nivelul redus al comisioanelor percepute, sub impactul concurenei i din dorina de a promova produsul, cu efecte asupra efortului investiional al bncii.

15

n prezent, moneda este concurat de o multitudine de produse financiare, uor de transformat n mijloace de plat Separarea teoretic ntre sfera economiei reale i sfera economiei financiare a fcut obiectul a numeroase divergene ntre specialiti. Se poate considera c economia real este obiectivul final al tuturor mecanismelor economice. n acest context ns, conceptul de moned nu poate fi eludat pentru c prin moned se msoar activele reale iar legtura dintre veniturile factorilor de producie i cheltuielile lor nu se poate baza dect pe moned ntr-o economie modern. Spre deosebire de economia real, economia monetar, respectiv financiar, nu produce prin ea nsi bogii, n sensul economic al termenului, dar asigur dreptul asupra lor, sub aspectul circulaiei i repartiiei bunurilor. Excludem de aici speculaiile financiare, care pot mbogi sau ruina ntr-o singur zi, pe cei care se hazardeaz. Pe de alt parte, performanele economiei reale sunt subordonate n mare msur circuitelor i mecanismelor monetare i financiare, care-i sunt suport i una din determinantele eseniale. Suportul produciei i modul de finanare al mijloacelor de producie l reprezint moneda, indiferent de forma ei de reprezentare. Ansamblul activelor financiare trebuie s rspund funciilor eseniale prin care moneda se definete: intermediar al schimburilor i rezerv de putere de cumprare. Este astfel necesar mai nti o definire, prin prisma teoriei i a realitilor actuale, a naturii, funciilor i rolului monedei, indispensabil pentru funcionarea economiei contemporane. Evidenierea relaiilor existente ntre moned, pe de o parte i ntre producie i consum, pe de alt parte, precum i furnizarea bazelor tiinifice necesare politicii monetare se realizeaz prin studiul teoriilor i doctrinelor monetare . Principalele concepii asupra rolului monedei le vom trata succint n continuare urmrind, n evoluie, ideile definitorii .

Lecia 3 Puterea de cumprare a banilor

n msura n care omul este integrat ntr-o economie bazat pe schimbul n natur i prefer un standard de via ridicat unuia sczut, el va opta pentru selectarea i susinerea unor mijloace comune de efectuare a schimburilor. Prin selectarea unei monede, el poate depi bariera fundamental din calea unei economii bazate pe barter, adic aceea a necesitii existenei unei duble coincidene a nevoilor. O dat cu moneda, posibilitile de schimb se extind. Fiecare bun poate fi schimbat contra oricrui alt bun, independent de dubla coinciden a nevoilor sau divizibilitatea imperfect. i cu aceast posibilitate lrgit de a efectua schimburi, crete valoarea fiecrui bun pe care individul l posed. Cum omul este integrat ntr-o economie de schimb, interesul propriu l oblig s caute anumite bunuri cu vandabilitate ridicat i cu atribute monetare, precum divizibilitatea, durabilitatea, recognoscibilitatea, portabilitatea i raritatea, i s cear astfel de bunuri nu pentru ele nsele, ci pentru posibilitatea de a le utiliza ca mijloace de efectuare a schimburilor. Este n interesul su s aleag ca mijloc de efectuare a schimburilor acea marf care este utilizat ca atare cel mai frecvent de ctre ceilali. n fapt, este funcia banilor s faciliteze schimbul, s extind aria posibilitilor de schimb i prin asta s mreasc valoarea bunurilor unei persoane (n msura n care sunt percepute ca fiind integrate ntr-o economie de schimb). Astfel, cu ct un bun este utilizat mai pe larg ca moned, cu att i va ndeplini mai bine funcia monetar. Condus doar de propriul interes, omul va prefera ntotdeauna un mijloc de efectuare a schimburilor mai general i, dac se poate, universal unuia mai puin general i non-universal. Aceasta ntruct, cu ct mai larg utilizat este o moned, cu att mai larg este piaa n care individul este integrat, mai
16

raionale valorizrile i calculul costurilor (din punctul de vedere al cuiva care dorete integrarea economic i maximizarea bunstrii) i mai mare beneficiul de pe urma diviziunii muncii. Fr ndoial din punct de vedere empiric, bunul ales n trecut ca moned, datorit faptului c era cel mai utilizat, a fost aurul. n lipsa constrngerii statului, aurul ar fi ales din nou, ca bunul care ndeplinete cel mai bine funcia monetar. Propriul interes i-ar determina pe toi s prefere aurul ca mijloc universal acceptat de efectuare a schimburilor oricrei alte monede. n msura n care fiecare individ se percepe pe sine i posesiunile sale ca fiind integrate ntr-o economie de schimb, va prefera calculul n termeni de moned aur celui n oricare alt moned, deoarece acceptarea universal a aurului face ca acest calcul s fie expresia cea mai complet a costurilor sale de oportunitate, fiind prin urmare cel mai bun ghid n ncercrile de maximizare a avuiei. n condiii de barter, piaa de desfacere a bunurilor unui productor este limitat la cazurile de dubl coinciden a nevoilor. Cu preuri exprimate n aur, consider unii analiti, piaa productorului este generalizat, iar cererea nu este restricionat de absena dublelor coincidene la scar mondial. Prin urmare, producia crete i crete mai mult cu aurul dect cu orice alt moned. O dat cu creterea produciei, valoarea banilor crete la rndul ei; i puterea de cumprare mai ridicat a monedei diminueaz cererea de rezervare pentru ea, reduce rata efectiv a preferinei de timp (rata originar a dobnzii) i conduce la creterea acumulrii de capital. Un proces ascendent, n spiral, de dezvoltare economic este pus n micare. Aceast dezvoltare pune bazele apariiei bncilor ca instituii specializate n manipularea banilor. Pe de o parte, bncile vin n ntmpinarea nevoii crescute de depozitare, transport i compensare a banilor. Pe de alt parte, ele ndeplinesc rolul din ce n ce mai important de intermediar ntre cei care economisesc i ntreprinztori (cei care investesc), fcnd n fond posibil o diviziune a muncii aproape complet ntre aceste categorii. Alocarea i coordonarea spaio-temporal a resurselor i activitilor au loc, din ce n ce mai mult, prin intermediul bncilor; iar prin facilitarea unei astfel de coordonri, apariia bncilor nseamn nc un stimulent pentru creterea economic. n timp ce se apreciaz c existena unei singure monede universale i a unei uniti de cont unice este n interesul tuturor, existena unei singure bnci sau a unui sistem bancar monopolistic este contrar unui astfel de interes. Interesul propriu dicteaz mai degrab ca toate bncile s utilizeze aceiai bani universali i astfel s nu existe o competiie ntre diferitele monede; dar liber concuren ntre bnci i sisteme bancare trebuie s existe. Doar atta timp ct intrarea n activitatea bancar este liber va exista n acest domeniu o eficien similar, sub aspectul costurilor, celorlalte sectoare.

Lecia 4 Masa monetar i contrapartidele sale

Pasul 1 Noiuni introductive Diferitele tipuri de active aflate la dispoziia economiei pot fi clasificate n active neriscante sau dimpotriv, cu anumite grade de risc, dup cum e posibil sau nu stabilirea unei valori sigure, stabile, definite pe o perioad mai mare de timp. Astfel, toate activele reale i o mare parte din activele financiare valorile mobiliare - sunt active riscante, deoarece valoarea lor nominal poate varia de la o perioad la alta, aa cum s-a evideniat cu ocazia diferitelor crize economice i financiare, care au indus fluctuaii imprevizibile pe piaa bursier sau pe cea valutar, pusee inflaioniste, crize imobiliare s.a.

17

Spre deosebire de acestea, banii i anumite active financiar-monetare relativ similare, conserv valoarea lor nominal i pe ct posibil, puterea de cumprare, pe perioade scurte de timp sau n societi stabile. Agenii economici sau persoanele fizice pot s-i utilizeze veniturile fie prin investiii n active reale, fie n active financiare, fie prin economisire. Aceste diferite tipuri de active pot fi clasificate n active neriscante sau dimpotriv, cu anumite grade de risc, dup cum e posibil sau nu stabilirea unei valori sigure, stabile, definite pe o perioad mai mare de timp. Astfel, toate activele reale i o mare parte din activele financiare valorile mobiliare sunt active riscante, deoarece valoarea lor nominal poate varia de la o perioad la alta, aa cum s-a evideniat cu ocazia diferitelor crize economice i financiare, mai precis a fluctuaiilor de pe piaa bursier, a crizei imobiliare, s.a. Spre deosebire de acestea, banii i anumite active financiare economisite n conturi la bnci sau prin alte instrumente similare, conserv ntotdeauna valoarea lor nominal i, pe ct posibil, puterea de cumprare. Riscul variaiei valorii unui activ se materializeaz n momentul n care este lichidat, respectiv atunci cnd el este transformat n mijloace de plat efective, deseori cu implicarea unor costuri suplimentare. Pasul 2 Clasificarea dup lichiditate a activelor financiar - monetare O clasificare edificatoare a activelor financiar-monetare se poate face dup lichiditatea acestor plasamente, adic dup msura i timpul n care pot fi utilizate pentru a regla o anumit tranzacie. Un activ lichid prezint o serie de caracteristici de baz, printre care: - nu prezint riscul de modificare a valorii nominale; - poate fi utilizat direct ca mijloc de plat sau poate fi transformat sigur i rapid n instrument de plat, fr costuri sau cu cheltuieli minime; Din acest punct de vedere se evideniaz urmtoarele active financiar-monetare: * Numerarul, soldurile creditoare ale conturilor n banc, i altele similare, care sunt perfect lichide pentru c ele sunt mijloace de plat prin excelen i pot fi utilizate n orice moment pentru a regla imediat o tranzacie. Aceste active perfect lichide formeaz la scar naional un stoc de mijloace de plat cunoscut sub denumirea de disponibiliti monetare i definesc lichiditatea primar; * Moneda de cont, respectiv disponibilitile n conturi curente, pe care titularul contului le poate mobiliza n orice moment, prin instrumente specifice (cecuri, ordine de plat, carduri, s.a.); * Cvasi-moneda sau depunerile la termen i n vederea economisirii, asupra crora nu pot fi trase cecuri i efectua pli imediat, dar care pot fi retrase dup un preaviz i cu o penalizare sub aspectul remunerrii lor; * Plasamente lichide sau pe termen scurt, alte active financiare care sunt lichide pentru c ele pot fi transformate ntr-o perioad scurt de timp n mijloace de plat: carnetele de cec, obligaiunile C.E.C., efectele de comer, efecte publice pe termen scurt i n general titlurile de credit cu scadene apropiate. * Active financiare pe termen mediu sau lung, a cror lichiditate este mai nesigur: obligaiunile, aciunile, certificatele de investiii, etc. Toate aceste valori mobiliare pot fi lichidate, pentru a le transforma n mijloace de plat nainte de scaden, dar pe o pia secundar, bursa de valori, cu riscuri care pot implica pierderi. n multe accepiuni, ele nu sunt agregate monetare, fiind resurse durabile, opuse celor destinate finanrii pe termen scurt cerute de ciclul de producie sau de nevoile de trezorerie. Aceste finanri stabile pot fi gsite n resursele interne ale ntreprinderii autofinanarea sau n cererea de capitaluri externe pe termen mediu ori lung.

18

Locul monedei propriu-zise n ansamblul activelor financiare este tot mai greu de trasat, ultimii ani fiind scena unor apropieri eseniale ntre active, sub aspectul caracteristicilor lor monetare. Pasul 3 Definirea masei monetare Dac ne referim la masa monetar, aceasta cuprinde ansamblul mijloacelor de plat care circul ntr-o ar la un moment dat, este o mrime eterogen care conine toate formele de moned, n proporie variabil. O problem deosebit, specific fiecrei ri, este de a defini structura stocului de moned n circulaie. Pn n anul 1914, moneda metalic aur sau argint era considerat ca singura moned adevrat, biletele de banc sau conturile n bnci nu aveau valoare dect dac puteau fi convertite n moneda-marf. Dup abandonarea general a convertibilitii n aur, s-a vzut c moneda i ndeplinea funciile, oricare ar fi suportul ei material. ncrederea n moned, care pn n 1914 se baza pe convertibilitatea ei n aur, a devenit ncrederea n nsui sistemul ei de emisiune, definind astfel conceptul de moned fiduciar. Pn la nceputul anilor '60, masa monetar avea o structur relativ simpl: bancnote i moned divizionar n circulaie, depozitele la vedere i conturile pe diferite termene n bnci, sau aa-numita cvasi-moned, care ns trebuiau transformate n moned nainte de orice plat, cu anumite costuri legate de virarea banilor dintr-un cont n altul. De atunci ns, lucrurile s-au complicat enorm, ca urmare a numeroaselor inovaii financiare iniiate de bnci sau de ageni non-bancari. n plus, dezvoltarea informaticii a redus la minimum costul transformrii activelor lichide, devenind posibil aceast operaiune n mod automat i la un cost practic nul: de exemplu, virarea dintr-un cont la vedere n unul la termen sau, n unele cazuri, mobilizarea unui cont bancar prin card. Toate aceste mutaii au condus la diluarea sau chiar la dispariia unor granie care separ activele monetare de activele cvasi-monetare sau de cele care nu au statut de moned. n aceast situaie, msurarea masei monetare n circulaie presupune rezolvarea problemei definirii frontierelor dintre activele financiare, pe de o parte i activele monetare i cvasimonetare, pe de alt parte, n funcie de lichiditatea lor. Pasul 4 Agregatele monetare Statisticienii au reinut regruparea posibil n diverse agregate monetare care definesc volumul i structura masei monetare n circulaie ntr-o ar. Agregatul monetar, ca variabil monetar compozit, are o structur variabil de active lichide, stabilite de autoritatea monetar ce l utilizeaz, n raport cu gradul de lichiditate. Fiecare dintre aceste agregate, desemnat printr-o sigl, ca i definiia sa exact, reprezint o problem de convenie i difer de la o ar la alta n funcie de structura circuitelor financiare, fiind totodat suportul i consecina politicii monetare din ara respectiv. n metodologia analizei structurale a masei monetare se utilizeaz viteza de circulaie a monedei drept criteriu de grupare a componentelor masei monetare, altfel spus exigibilitatea ei. n statistica monetar internaional, n general, masa monetar se structureaz pe urmtoarele agregate: M1 - reprezint disponibilitile monetare propriu-zise, mijloacele de plat utilizabile imediat pe piaa bunurilor i serviciilor; este agregatul cel mai restrns, care cuprinde n principal bancnotele n circulaie i depozitele la vedere neremunerate deschise la instituiile de credit (societi comerciale bancare, Trezorerie, sau altele similare) de ctre agenii nefinanciari rezideni; este agregatul cel mai lichid, corespunztor "lichiditii primare" sau "absolute". M2 - include pe M1 i n plus, alte disponibiliti monetare i cvasi-moneda: plasamente lichide de forma conturilor de economii n bnci sau la casele de economii,

19

conturi remunerate gestionate de societile de credit bancar sau de Tezaurul public; este un agregat mai cuprinztor, conine active remunerate i corespunde "lichiditii secundare" - nu pot fi utilizate n tranzacii dect dup transformarea n moned fiduciar, ns relativ uor i fr pierderi. M3 - pe lng M2, regrupeaz n general plasamentele la termen (emise pe o perioad mai lung de 5 ani) deci mai stabile i mai puin lichide dect componentele lui M2: depozite n devize ale rezidenilor, plasamente la termen nenegociabile emise sau gestionate de societile bancare sau de Trezorerie, anumite plasamente pe termen scurt negociabile emise de instituiile de credit (certificate de depozit, n principal) etc.; compoziia acestui agregat corespunde "lichiditii teriare" i presupune o serie de riscuri de transformare. L - este nlocuit n unele ri de M4 - cuprinde pe M3 i alte active financiare negociabile pe o pia secundar, cu riscuri i eventuale pierderi: economii contractuale (pentru locuine, livrete de economii de ntreprindere) gestionate de instituii de credit bancar, plasamente care pot fi transformate nainte de scaden, n orice moment, n mijloace de plat dar cu pierderi de dobnd i de drepturi de credit foarte importante, astfel nct, n practic, stabilitatea acestor produse este foarte mare; se includ aici i activele pe termen scurt negociabile emise de ageni non-bancari (bilete de trezorerie emise de ntreprinderi, bonuri de tezaur negociabile, s.a.) i deinute de ageni non-financiari; acest agregat corespunde lichiditii globale dintr-o ar. Pasul 5 Definirea bazei monetare Foarte utilizat este i noiunea de baz monetar care definete "moneda banc central" emis deci de banca de emisiune i nregistrat n pasivul ei (n afar de bancnotele emise se includ i conturile creditoare ale bncilor i instituiilor financiare). Acest tip de agregat monetar- deseori desemnat cu M0 - este foarte utilizat n abordarea problemelor de politic monetar. Inovaia financiar complic definirea agregatelor monetare datorit extinderii graduale a gamei de instrumente financiare cu grad ridicat de lichiditate. Din acest motiv, n unele ri au fost introduse noi agregate care regrupeaz agregatele existente sau plasamentele non-monetare ale agenilor nefinanciari. De exemplu, n SUA, Banca Rezervelor Federale subdivide agregatele M1 n M1A - cuprinde numerarul i depozitele la vedere ale bncilor comerciale i organismelor publice strine i M1B care include pe M1A, la care se adaug alte depozite la vedere utilizabile prin cecuri. n Italia a avut loc o cretere puternic a certificatelor de depozit, care au fost incluse separat ntr-un nou agregat, derivat din M2, notat M2A. Situaia monetar dintr-o ar pune n eviden corelaiile dintre sistemul financiarbancar i economia real, att prin active, ct i prin pasive i riscurile specifice4. Raportat la active, creditul acordat sectorului economic ne-guvernamental are un impact esenial asupra ritmului creterii economice, mai ales n condiiile unei finanri preponderent bancare. Ca i componente ale pasivului, numerarul i depozitele populaiei i agenilor economici la bnci definesc cererea monetar, cu rol determinant asupra ratei inflaiei. Pasul 6 Structura masei monetare n Romnia n prezent, studiile de specialitate relev urmtoarea structur a masei monetare n Romnia5: M1: cuprinde numerar n afara sistemului bancar i disponibiliti la vedere.
L.C. Ionescu Echilibrul monetar i al balanei de pli obiective macroeconomice necesare pentru aderarea la Uniunea European, Revista Piaa financiar, iulie-august 2000 5 BNR, Buletin lunar, 2003. 20
4

M2 sau cvasibani includ componenta M1, la care se adaug economii ale populaiei, depozite n lei pe termen i condiionate, depozite n valut ale rezidenilor. Structura extrem de simpl a masei monetare din ara noastr, dei n evident progres n ultimii ani, intr n contradicie cu cerinele integrrii n Uniunea European, care prevd o structur monetar diversificat i modern, corespunztoare cel puin agregatului monetar M3. Dac n anii 50 60 att n rile industrializate, ct i n cele n curs de dezvoltare, se remarcau tendine relativ apropiate de cretere a agregatelor monetare, pe fondul unei creteri economice moderate, la nceputul anilor 70 aceast rat de cretere s-a intensificat, urmnd o difereniere din ce n ce mai pronunat ntre ratele de cretere monetar ale celor dou tipuri de economii. n prezent, economiile n tranziie, mai slab dezvoltate, sunt contiente de eforturile care trebuie concentrate pentru modernizarea, prin diversificare a structurii lor financiare. Aa cum s-a prezentat deja, aria de cuprindere a masei monetare n sens larg este mai restrns n cazul rii noastre dect n cazul altor ri, cu o economie de pia dezvoltat6, ns este de ateptat ca i n cazul rii noastre, o dat cu dezvoltarea pieei de capital, agregatele monetare s-i lrgeasc sfera de cuprindere. Dac pn n 1985, ansamblul lichiditilor se limita la componentele lui M3 n ri evoluate financiar, ntre valorile mobiliare i plasamentele lichide tradiionale se intercaleaz, dup 1986, noi produse pe termen scurt negociabile pe o pia secundar, comparabile cu obligaiunile pe termen scurt, respectiv certificatele de depozit, bonurile de tezaur, biletele de trezorerie i alte efecte publice sau private. Astfel, limitele se extind ns orice produs din aceast zon trebuie s rspund funciilor eseniale prin care moneda se definete : intermediar al schimburilor i rezerv de putere de cumprare; agregatele monetare include toate mijloacele de plat i active financiare pe termen scurt girate de instituiile financiare, singurele n msur s garanteze deponenilor, n orice condiii, conversiunea plasamentelor lor n mijloace de plat. Activele cvasi-monetare au devenit concurente ale monedei, fiind deosebit de prezente pe pia sub forma unei multitudini de produse financiare rapid i uor de transformat n mijloace de plat. Din ce n ce mai perfecionate i sofisticate, dar cu funcii similare monedei, activele cvasi-monetare au tulburat grania strict dintre moned i plasamentele financiare i conduc la ineficacitatea politicilor monetare cantitative, caracterizate prin ajustarea masei monetare n circulaie la bunurile i serviciile disponibile n economie. Lichiditatea unui activ i lipsa riscurilor nu constituie singurele determinante ale selectrii unui activ sau al altuia, ca soluie de investire ori economisire. Randamentul activelor reprezint un factor deosebit de important, n condiiile n care un plasament financiar atractiv presupune, de cele mai multe ori, o imobilizare de fonduri i un anumit grad de risc, asociate unui venit suplimentar scontat. Masa monetar n circulaie exprim angajamentele de plat i se reflect n pasivul bilanului bncii de emisiune sau al altor creatori de moned. Diferitele elemente constitutive ale masei monetare n circulaie reprezint deci datoriile instituiilor de credit. Pasul 7 Contrapartidele masei monetare Contrapartidele masei monetare permit punerea n eviden a surselor de cretere a masei monetare, deci a diferitelor operaii care contribuie la finanarea monetar a economiei.
De exemplu, n Frana, sunt considerate ca pri ale agregatului monetar M3 asemenea instrumente precum bonurile emise de instituii i societi financiare (BISF), bonurile pe termen mediu negociabile (BMTN) emise de istituiile de credit etc. Agregatul monetar M4 cuprinde, pe lng cele menionate, bonurile i biletele de trezorerie i bonurile pe termen mediu negociabile emise de ntreprinderi. 21
6

Aceasta presupune creaie monetar care se traduce prin creterea agregatelor monetare, nregistrate n pasivul bilanului bancar. De cte ori o banc acord un credit unuia din clienii si, ea majoreaz n acelai timp i cu aceeai sum att activul, ct i pasivul bilanului ei: activul, pentru c un credit este materializat printr-o crean pe care banca o are asupra debitorului ei; pasivul, pentru c toate creditele se traduc printr-o cretere a depozitelor la vedere, deci a monedei. Orice credit adaug o nou cantitate de moned celei existente: "creditele fac depozite" - a concretizat un teoretician. Pasul 8 Componentele contrapartidei masei monetare Componentele contrapartidei masei monetare sunt definite de activele nregistrate de creatorii de moned: banca central, bnci comerciale i alte instituii de credit, Tezaurul public. Contrapartidele masei monetare sunt de dou tipuri: Creditele acordate de bnci economiei i statului - creditul intern. Atunci cnd bncile efectueaz operaiuni de credit, ele pot mobiliza economii preexistente sau pot crea moned (moneda efectiv este creat de banca central iar moneda scriptural de celelalte instituii de credit). Pentru a cunoate valoarea creditului finanat de creaia monetar, trebuie deduse resursele nemonetare (emisiunea de obligaiuni, economii contractuale pe termen lung, s.a.) Astfel, contrapartidele creditului intern net constau din creane nete asupra Tezaurului public, respectiv ansamblul titlurilor publice n portofoliu (care corespund ajutorului pe care banca l aduce statului) i creane nete asupra economiei, care sunt titlurile achiziionate de la ageni economici i populaie sau credite n sens strict. n prezent, contrapartidele masei monetare sunt reprezentate n procent de peste 80 % prin credite destinate economiei, de unde se observ rolul important al bncilor n acest domeniu, dar i n creaia monetar. Creanele asupra strintii sau operaiunile cu devize (creaie monetar de origine extern), n situaia n care bncile achiziioneaz devize aduse de clienii lor (exportatori, de exemplu sau creane asupra nerezidenilor), sau cnd desfoar activitate de intermediere n pli internaionale. Evoluia acestei componente este direct legat de cea a balanei de pli: activele monetare ale rezidenilor sunt afectate de soldul tranzaciilor curente i de micrile de capitaluri pe termen scurt i lung realizate de agenii nefinanciari, inclusiv de ctre mprumuturile lor pe piaa internaional a capitalurilor. n funcie de evoluia balanei de pli, creanele asupra strintii sunt de dou categorii, respectiv: soldul creanelor i angajamentelor bncii centrale n raport cu partenerii externi (ncasrile n aur, disponibilitile la vedere ale bncii centrale n strintate, s.a.); poziia altor bnci i instituii de credit n relaiile cu strintatea (creanele asupra clientelei nerezidente, mprumuturile externe, etc.). Bilanul unei bnci comerciale se prezint, sub acest aspect, astfel: Activ
Numerar i fonduri pe termen scurt Credit intern net - creane asupra Tezaurului public - creane asupra economiei Creane asupra strintii

Pasiv Fonduri proprii Depozite de la clieni Depozite de la bnci Titluri emise Credite de la BNR Obligaii i provizioane

22

Pasul 9 Banca de emisiune Ansamblul activitii bncilor este supravegheat de un organism central, instituia de emisiune, a crei activitate monetar este susinut tot prin achiziionarea de contrapartide, asupra Trezoreriei, asupra bncilor i organismelor care au activitate bancar i asupra strintii. Bilanul bncii de emisiune se prezint astfel: Activ
Credit intern net - creane asupra Tezaurului public - creane asupra economiei Creane asupra strintii (aur i devize)

Pasiv Bancnote Rezerve ale bncilor Cont curent al tezaurului Pasive externe (cumprri de DST de la FMI, depozite la BRI)

Contrapartidele masei monetare, evideniate n activul bilanului bncii centrale, constau n aurul monetar, creanele bncii centrale asupra unor parteneri din strintate, creane asupra tezaurului, a bncilor comerciale, s.a. Banca de emisiune deine i gestioneaz moneda efectiv, stocul de aur i rezerva valutar a rii, elemente evideniate n posturi distincte n bilan. Bncile centrale dein n continuare aur, aa cum se poate observa din activul bilanului lor, metal care tradiional a fost una dintre contrapatidele emisiunii de bilete de banc convertibile.

Lecia 5 Bncile i creaia monetar

Pasul 1 Creaia monetar Creaia monetar este strns legat de mecanismele de finanare a economiei, care permit agenilor economici s dispun de resurse pentru consum i investiii peste nivelul veniturilor lor imediate, pe baza anticiprilor viitoare. Aceast form de intermediere, care permite creaia monetar, este specific bncilor, care gestioneaz depozite la vedere, dar n ultimul timp i instituiilor care administreaz plasamente pe termen scurt foarte uor transformabile n moned, cunoscut fiind realitatea dup care creditele fac depozitele. Dac ns investiiile necesare ntr-o perioad sau ntr-o anumit zon defavorizat (rile fost comuniste) sunt masive iar economiile care trebuie s le finaneze sunt total insuficiente ori se reorienteaz, deoarece randamentul oferit nu acoper riscurile asumate, rolul intermediarilor financiari creatori de moned devine predominant i conduce la un sistem cunoscut ca economie de ndatorare a ntreprinderilor fa de bnci i a bncilor fa de banca central. Aceste mecanisme de alocare a resurselor financiare au evoluat ntr-un ritm alert n anii 80 i 90, sub presiunea cerinelor economiilor naionale i internaionale, conducnd la profunde transformri ale sistemelor monetare i financiare pe ntreg globul. State dezvoltate economic i financiar au trecut de la o finanare n principal bancar, bazat pe creaie monetar i patronat de stat - care orienta resursele i reglementa nivelul ratei dobnzii - spre pieele de capital n continu dezvoltare ca urmare a inovaiei fr precedent n domeniul produselor i organismelor permis de dereglementarea activitilor financiare din aceast perioad, lund amploare economia de pia n defavoarea economiilor de ndatorare.

23

n acest cadru general, fiecare perioad i spaiu naional prezint particulariti i dominante cauzate de specificul economic, politic i social. Pasul 2 Categorii de intermediari financiari n general, instituiile (societile) financiare au ca domeniu de activitate definitoriu operaiunile financiare iar ca materie prim, moneda, n diferitele ei forme de manifestare. n acest sens, se pot distinge trei categorii de intermediari financiari: - sistemul bancar, cu rol determinant n crearea de moned; - organismele financiare specializate i societile de asigurare care pot, n anumite limite, s acorde credit; - trezoreria finanelor publice, respectiv statul, considerat n funciile sale monetare i financiare, att n calitate de creator de moned, ct i ca debitor, indiferent de forma i obiectul creanelor i datoriilor sale. Bncile, prin excelen, acioneaz ca intermediari financiari, prin atragerea disponibilitilor bneti excedentare i dirijarea lor ctre segmentele deficitare, persoane fizice sau juridice. Pasul 3 Rolul sistemului financiar Rolul sistemului financiar nu se limiteaz numai la acoperirea necesitilor de finanare din fondurile temporar disponibile. El trebuie s urmreasc reglarea acestor mrimi, impulsionarea dezvoltrii economice, asigurarea fondurilor necesare printr-o creaie monetar continu care se realizeaz concret prin operaiunile de creditare: orice economie n dezvoltare i completeaz resursele prin creaie monetar, care permite finanarea unui volum de tranzacii n cretere iar rolul esenial revine bncii centrale i, mai ales, celorlalte componente ale sistemului bancar. Pasul 4 Canalele creaiei monetare ntr-o economie, moneda se creeaz pe urmtoarele canale: a) banca central; b) bncile comerciale i alte societi sau instituii similare; c) Tezaurul public; d) Instituii financiare non-bancare Pasul 5 Creaia monetar prin banca central Banca central emite moned efectiv sub dou forme: bancnote i conturi deschise de celelalte organisme financiare, printre care figureaz rezervele bancare. Se disting dou tipuri de operaiuni: banca central poate emite moned fr legtur direct cu nevoile de trezorerie ale bncilor, ceea ce se poate numi "moned central nemprumutat" sau poate emite moned n funcie de cerinele bncilor, adic "moned central mprumutat". 1) Astfel, n prima situaie, alimentarea bncilor cu moned se poate realiza din cauze independente de necesarul n moned al bncilor: ca urmare a unui deficit al bugetului de stat, deci atunci cnd finanele publice sunt deficitare, banca de emisiune poate interveni prin cumprarea de titluri ale statului sau prin avans direct n contul statului. n cazul cumprrii de titluri pe piaa monetar, banca central va prelua titlurile prin intermediul celorlalte bnci, niciodat direct de la Tezaurul public, operaiune care se cunoate de obicei sub denumirea de "open market". Cererea crescut de titluri va conduce imediat la creterea preului titlurilor publice deinute de bnci, care se vor grbi s le vnd bncii de emisiune pentru a-i procura moned central i pentru a-i alimenta rezervele. n aceste situaii, bncile i vor utiliza resursele suplimentare pentru achiziionarea de noi titluri de la ageni economici sau de la stat. Creditul astfel acordat de bnci ntreprinderilor sau

24

statului permite efectuarea diferitelor pli ceea ce conduce, n final, la creterea disponibilitilor bneti ale agenilor economici. Bncile care beneficiaz de rezerve suplimentare de lichiditi utilizeaz aceste fonduri pentru a crete propriile lor credite i astfel se creeaz moned, ca reflex al creaiei monetare din partea bncii centrale. n situaia n care banca central alimenteaz direct contul Trezoreriei publice, aceasta va efectua o serie de cheltuieli care vor mri ncasrile agenilor economici. Moneda creat de banca de emisiune se repartizeaz atunci ntre bancnote i depozite, dup necesitile agenilor economici. Depozitele vor alimenta resursele bncilor i astfel, o operaiune de creaie monetar a bncii de emisiune n folosul statului "creeaz" depozite n bnci i va mbunti lichiditatea acestora. Dac operaiunile comerciale i financiare cu strintatea conduc la excedent al balanei de pli, bncile vor beneficia de un aport de devize sau de titluri de crean asupra strintii, provenite din aceste operaiuni, pentru c de fapt ele se deruleaz prin filiera bancar. Bncile pot fie s pstreze devizele, fie s le vnd pe diverse piee unde pot fi achiziionate de banca central pentru moned naional i s alimenteze n continuare rezervele bancare, printr-o nou creaie monetar (credite, depozite, lichiditate sporit). Creaia monetar la iniiativa bncii de emisiune se consider exogen pentru c legturile ei cu nevoile efective de moned i credit ale economiei nu sunt directe. 2) Intr-o o alt situaie, dac sursele indirecte de alimentare a bncilor cu moned central sunt insuficiente, bncile sunt obligate s mprumute lichiditi direct de la instituia de emisiune sau pe o pia controlat de aceasta, piaa monetar. n primul caz ele pot s resconteze, deci s vnd direct la banca central o parte din portofoliul lor de titluri deinute ca urmare a operaiunii de scontare (cumprare nainte de scaden a titlurilor de la ageni economici, contra unei taxe de scont). n general, rescontul este limitat la o anumit categorie de titluri iar valoarea lor este plafonat. Banca de emisiune poate totodat s intervin pe piaa monetar i s cumpere de la bnci titlurile lor private (efecte de comer, n general) pentru a le acorda lichiditi suplimentare, la rata pieei monetare, variabil n funcie de volumul operaiunilor pe aceast pia. Pasul 6 Creaia monetar prin bnci Vizeaz bncile comerciale, respectiv instituii de credit i se refer la moneda scriptural sau de cont. Activitatea principal a unei bnci este de a acorda credite economiei. Agenii economici, clieni ai bncii, angajai ntr-o activitate productiv, au nevoie de fonduri pentru a efectua o serie de pli, prin cecuri sau viramente, furnizorilor i salariailor. Furnizorii, la rndul lor, trebuie s-i regleze o serie de datorii ctre proprii lor furnizori, ctre salariai i aa mai departe. In ajutorul acestui proces vin creditele, sub form de moned creat pentru a fi utilizat de ctre salariai, deci de ctre populaie n general i de ctre ntreprinderile beneficiare. n primul rnd, este posibil ca ei s modifice forma monedei, unii prin transformarea ei n bancnote, alii n "moned tezaur public" prin plat impozitelor sau pentru c au conturi la instituiile statului, iar alii prin transferul n conturi dintr-o alt banc. Banca va trebui deci s recurg la rezervele sale pentru a ceda, la cerere, bancnote sau pentru a efectua pli altor organisme financiare. S presupunem c banca AmiRo a creat 1000 uniti monetare prin acordarea unui credit. Bilanul bncii respective i al bncii de emisiune se prezint astfel:

25

Banca AmiRo Activ Rezerve Titluri Pasiv 2000 Depozite la vedere 8000 Alte depozite 9000 Titluri

Banca de emisiune Activ Pasiv 2000 Rezerve de la banca AmiRo 1000 Rezerve ale altor bnci Conturi de trezorerie Bancnote 2000 500 0 500 3000

1000 Alte creane

Total

10 000 Total

10 000 Total

3000 Total

Pentru simplificare, s-a considerat c valoarea conturile statului este nul. n activul bncii de emisiune, 2000 uniti de titluri constituie contrapartida celor 2000 uniti de rezerv ale bncii AmiRo. S observm cum arat aceste bilanuri atunci cnd banca AmiRo creeaz 1000 uniti suplimentare de moned prin acordarea unui credit (de exemplu, prin cumprare de titluri):
Banca AmiRo Activ Rezerve Titluri Pasiv 2000 Depozite la vedere 9000 Alte depozite 10 000 Titluri 1000 Alte creane Activ Banca de emisiune Pasiv 2000 Rezerve de la banca AmiRo 1000 Rezerve ale altor bnci Conturi de trezorerie Bancnote Total 11 000 Total 11 000 Total 3000 Total 2000 500 0 500 3000

Posturile "titluri" i "depozite" au crescut n acelai timp cu 1000 uniti suplimentare. Ulterior, plile beneficiarilor de credite vor antrena transferuri n alte circuite. S presupunem c cele 1000 uniti suplimentare de credit au permis ntreprinderii s trag asupra bncii sale cecuri n favoarea altor bnci - 400 uniti - i a trezoreriei - 100 uniti - iar o ultim parte a fost convertit n bancnote - 300 uniti. Suma total a "fugii" de moned suferit de banc ca urmare a acordrii creditului se ridic la 800 uniti. Ca urmare, depozitele bncii AmiRo au sczut cu 800 uniti i pentru a asigura transferul ctre alte circuite ea va trebui s-i utilizeze rezervele de la banca central, situaie care se regsete astfel n bilan:
Banca AmiRo Activ Rezerve Titluri Pasiv 1 200 Depozite la vedere 9 000 Alte depozite 9 200 Titluri 1 000 Alte creane Activ Banca de emisiune Pasiv 2000 Rezerve de la banca AmiRo 1000 Rezerve ale altor bnci Conturi de trezorerie Bancnote Total 10 200 Total 10 200 Total 3000 Total 1200 900 100 800 3000

26

Se observ c un credit de 1000 uniti nu impune bncii recurgerea la rezervele sale. Cele 200 uniti pe care le pstreaz (20% din suma creat) formeaz partea sa de lichiditi a crei mrime depinde de importana propriei clientele i care se mai numete "partea sa de pia". Privind sistemul monetar n ansamblul su, necesarul de lichiditi se poate determina pe baza exemplului de mai sus: dac ansamblul bncilor a creat 1000 uniti de moned, va pstra 600 uniti. "Fuga" de moned a vizat circuitul Trezoreriei statului i transformarea n bancnote (numerar). Din acest motiv, bncile dein rezerve obligatorii care, n exemplul nostru, se ridic la 20 % din depozitele la vedere, iar n multe alte situaii, rezerve facultative. Bilanul bncilor se modific n fiecare din cele trei etape succesive: creaia de moned; "fuga" de moned; reconstituirea rezervelor obligatorii. n exemplul prezentat, creaia de moned central deriv din activitatea monetar a bncilor, legat direct de nevoia de lichiditi a economiei, caz n care avem o creaie monetar endogen. n concluzie, "creditele fac depozitele" dar procesul de creaie monetar implic participarea bncilor care aprob creditele, iar pe de alt parte a instituiei de emisiune care emite moned central n constituirea rezervelor i pentru efectuarea plilor ctre alte circuite. Pasul 7 Creaia de moned prin tezaurul public Tezaurul public emite n principal moned divizionar dar i moned sub forma depunerilor pe cecuri potale, dac sunt administrate de stat (n unele ri), bonuri de tezaur care au luat o mare amploare n ultimul timp, certificate de trezorerie, s.a.. Tezaurul are ca principal funcie asigurarea alimentrii cu moned a trezoreriei publice, rol foarte important n perioadele de deficit bugetar. Tezaurul determin, prin mprumuturile sale, att creaia de moned central ct i creaia de moned bancar, fr a fi el nsui creatorul acestor monede. Faptul c Tezaurul dispune de o parte a pieei monetare, i ofer posibilitatea s efectueze pli peste nivelul resurselor sale. Se poate spune c partea ce corespunde propriului efort de a "colecta" moned, reprezint creaie monetar a Tezaurului. Pasul 8 Creaia de moned prin institutiile financiare non-bancare Instituiile financiare non-bancare nu dein un loc general recunoscut n creaia monetar, dei in ultimii ani acestea au devenit tot mai prezente, unele fiind chiar trecute n autoritatea bncii centrale. Instituiile non-bancare pot fi desemnate prin organismele financiare care colecteaz resurse financiare de la agenii excedentari pentru a le retransfera agenilor deficitari, prin operaiunile pe diverse piee, deci prin cumprarea sau vnzarea de titluri, de cele mai multe ori pe termen lung sau mediu. Funcia de intermediere financiar implic totodat vinderea ctre populaie a titlurilor de credit asupra instituiei nsei, n funcie de cerinele acesteia - n general titluri pe termen mediu sau scurt, uor mobilizabile i ct mai rentabile posibil - i cumprarea de la agenii economici a titlurilor pe care ei le propun - pe termen lung, mai riscante i mai puin lichide. Instituiile financiare accept astfel s se ndatoreze, emind titluri n beneficiul populaiei, care se mai numesc titluri indirecte, pentru a finana ntreprinderile prin cumprarea de titluri, numite n acest context titluri primare. Intermedierea financiar non-bancar joac astfel un rol important, utiliznd pentru finanarea economiei resurse financiare deja existente, care altfel ar fi rmas neproductive.

27

n cursul anului 2006, n Romnia s-a reglementat mai judicios i statutul instituiilor financiare nebancare, care trebuie autorizate s funcioneze dup nscrierea n registrele BNR. Principalele domenii de activitate pe care acestea le acoper sunt: leasing financiar; credit de consum; credit ipotecar; microcredite; finanarea tranzaciilor comerciale, inclusiv scontare i factoring; emitere de garanii i asumare de angajamente; n acelai statut se cuprind - casele de ajutor reciproc - casele de amanet. Pasul 9 Oferta de moned i potenialul de creditare al unei bnci Oferta de moned este cauza necesarului de moned reclamat de economie, la care trebuie s rspund creatorii de moned, n principal banca de emisiune i celelalte bnci din sistem. Potenialul de creditare al unei bnci depinde de: volumul resurselor proprii i atrase; volumul rezervelor obligatorii deinute n cont la banca central; volumul rezervelor lichide facultative deinute n cont la banca central sau ca numerar n casieria proprie. Bncile nu pstreaz, de regul, potenial de creditare nefolosit, cunoscut fiind apetitul lor pentru venituri ct mai consistente, uneori neglijnd riscurile la care se expun. Analiza multiplicrii depozitelor i creditelor a dominat mult timp teoria ofertei de moned, urmrind s demonstreze bancherilor c dac ei pot aproba credite pornind de la situaia existenei unor resurse prealabile (depozitele fac creditele) se produce mai ales situaia invers (creditele fac depozite).

Pasul 10 Multiplicatorul creditului Astfel, exist situaii cnd bncile primesc depozite "exogene", deci cele n care nu se regsete iniiativa bncii, aa cum am prezentat anterior, respectiv atunci cnd banca de emisiune finaneaz deficitul bugetar (statul i pltete furnizorii care i vor alimenta conturile bancare) sau cnd exportatorii de mrfuri i primesc plat n devize (bncile, prin instituia de emisiune, alimenteaz conturile clienilor cu suma corespunztoare). Ca o consecin a acestor noi depozite, presupunnd c agenii economici pstreaz un raport constant ntre numerar i depozite, mecanismul multiplicator acioneaz astfel: 1. Bncile i mresc volumul depozitelor, ceea ce va duce la o majorare a rezervelor obligatorii la banca central. 2. Rezervele obligatorii sunt inferioare ca valoare, noilor depozite, astfel nct bncile pot utiliza diferena pentru acordarea de noi credite. 3. Creditele nseamn moned suplimentar pe care agenii economici o utilizeaz, dup preferin, ca numerar i n depozite. 4. Bncile se confrunt astfel cu apariia unor noi depozite, deci trebuie s constituie rezerve obligatorii suplimentare i s acorde alte credite. Procesul continu - el poate fi influenat i de ali factori: rezerve facultative, de exemplu - iar resursele bncii astfel constituite devin tot mai reduse pn ce volumul de moned central nou creat este absorbit n totalitate de rezervele bancare i de numerarul la
28

dispoziia agenilor economici. n realitate, acest proces se alimenteaz continuu iar bncile nu risc s rmn fr lichiditi din acest motiv. Pasul 11 Avantajele analizei multiplicatorului creditului Analiza multiplicatorului creditului prezint numeroase avantaje: 1. Demonstreaz rolul de creator de moned al bncilor. 2. Arat c importana expansiunii monetare depinde n mod esenial de gradul de maturitate monetar a agenilor economici, de formele preferate de moned. 3. Se evideniaz rolul autoritii monetare care emite moneda central i determin coeficientul rezervelor obligatorii, avnd astfel puterea s declaneze procesul creaiei monetare i s moduleze amploarea acestui fenomen. 4. Se observ limitele creaiei monetare, legate de deplasrile de moned spre alte instituii, de necesarul de numerar al populaiei i agenilor economici (circulaia fiduciar) i de politica monetar a bncii centrale (nivelul dobnzilor care poate ncuraja sau nu creditele, nivelul rezervelor bancare, politica pieei libere s.a.).

Recomandri bibliografice 1. Basno Cezar, Dardac Nicolae, s.a - Moned, credit, bnci, EDP, Bucureti, 1999 2. Cerna Silviu - Moneda i teoria monetar, 2 vol. Ed. Mirton, Timioara, 2000 3. Dragomir Georgeta Moneda n structuri, comparaii i mecanisme, Ed. Academica, Galai, 2003 4. Dragomir Georgeta - Mecanisme i instituii financiar-monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2005 5. Dragomir G., A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 6. Dragomir Georgeta Activitatea bancar i riscul n economie coordonate n plan mondial i naional, EDP, Bucureti, 2003 7. Kiriescu C. Costin Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. I-III, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 8. Turliuc V., Cocri V. - Moned i credit, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Teste de autoevaluare
1. Dematerializarea monedei presupune: a. demonetizarea aurului i nlocuirea progresiv a numerarului cu banii de cont; b. pierderea de valoare (de materie) a monedei i suspendarea convertibilitii n aur c. eliminarea treptat a suportului material al banilor; d. introducerea activelor financiare negociabile pe piaa de capital; e. fenomene inflaioniste accentuate i instabilitate monetar. 3. Principalul agregat monetar utilizat n abordarea problemelor de politic monetar l constituie: a. L; b. M3; c. M2; d.M1; e.M0. 5. Disponibilitile monetare propriu-zise definesc lichiditatea primar i includ: a. depuneri la termen i alte active similare;

29

b. bancnotele, moneda divizionar; c. moneda de cont i moneda divizionar; d. soldurile creditoare ale conturilor n banca central; e. disponibilitile din conturile curente. 6. Cvasi-moneda reprezint: a. instrument de schimb necesar n achiziionarea de bunuri i servicii; b. certificat asupra rezervelor bncii centralei; c. depuneri la termen i n vederea economisirii; d. active monetare cu o lichiditate perfect; e. active monetare pe termen lung, care corespund lichiditii teriare. 7. Moneda de cont este reprezentat de: a. activele plasate n titluri pe termen mediu; b. disponibilitile din conturi curente asupra crora pot fi trase cecuri i efectuate pli fr preaviz; c. depozitele la termen constituite la bncile comerciale; d. depunerile la termen constituite la instituiile de credit specializate; e. activele plasate n bonuri de tezaur. 10. Valoarea monedei n prezent poate fi exprimat prin: a. volumul activelor emitentului de moned; b. banii cu valoare intrinsec; c. instrumentele de plat i de credit; d. puterea de cumprare; e. cantitatea de bunuri i servicii achiziionat cu un anumit numr de uniti monetare. 12. Activele monetare sub forma conturilor de economii n bnci prezint, n comparaie cu moneda efectiv: a. o lichiditate superioar; b. o lichiditate apropiat; c. o lichiditate mai mic; d. o lichiditate foarte mare; e. o lichiditate exagerat de redus. 13. n general, bonurile de tezaur negociabile se caracterizeaz, din punctul de vedere al lichiditii, prin: a. se folosesc curent ca mijloace de plat; b. pot fi negociate numai pe piaa monetar; c. corespund lichiditii globale dintr-o ar; d. sunt negociate la bursele de mrfuri; e. nu influeneaz lichiditatea i masa monetar.

Teme de control (conform cu calendarul disciplinei) 1. Moneda i banii 2. Puterea de cumprare a monedei 3. Creaia monetar

30

Modulul II TEORII MONETARE

Obiectivele specifice modulului

nelegerea sensului teoriilor monetare, a preocuprilor privind rolul banilor. Explicarea ideilor centrale ale fiecrei teorii monetare i a sensului conceptelor de baz, cu analizarea comparativ i prezentarea efectelor actuale. Cunoaterea importanei teoriilor monetare n plan economic, politic i social.

Rezultatele ateptate
cunoaterea principalelor teorii monetare; nelegerea ideilor centrale ale fiecrei teorii monetare

Competenele dobndite
familiarizarea cu principalele teorii monetare i cu ideile acestora

Timpul mediu necesar pentru asimilarea modulului

2 ore

31

Lecia 1. Consideraii generale i evoluii

Pasul 1 Noiuni introductive Conceptele privitoare la rolul monedei n viaa economic a unei societi evolueaz permanent, n funcie de caracteristicile sistemului monetar de referin, de structurile politice i de gradul de dezvoltare economic i social. Elabornd teoria valorii, economitii clasici, de la A.Smith i D.Ricardo la A. Marshall, au fundamentat conceptul potrivit cruia moneda, similar tuturor bunurilor, avnd valoare de schimb, trebuie s aib i o anumit valoare de ntrebuinare. Acest adevr descoperit, n parte, de clasici, nu este ns evident n cazul monedei semn. Ce valoare de ntrebuinare aveau biletele de banc n condiiile n care ele erau acoperite cu un stoc de metal monetar, reprezentnd 30% din valoarea lor legal? Ce valoare de ntrebuinare au monedele divizionare, al cror coninut de metal este din punct de vedere valoric mult redus n raport cu valoarea atribuit? Aa cum vom vedea, clasicii au ncercat s dea acestor ntrebri un rspuns plauzibil. De asemenea tiina economic a oferit diferite soluii acestor probleme, rezolvarea fiind strns legat de mecanismul preurilor. Analizate n evoluie, cercetrile privind valoarea monedei, respectiv puterea ei de cumprare, s-au concretizat ntr-o serie de judeci de valoare care, de la coala clasic i pn la cea contemporan, au mbrcat mai multe forme i denumiri, fiecare dintre acestea reprezentnd un pas n descifrarea fenomenelor monetare, a rolului lor n viaa economic. Pasul 2 Teoriile antice. n concepia filozofilor antici Platon (427-347 .H.) i Aristotel (384-322 .H.), ct i pentru teoreticienii cretini din perioada Evului Mediu, valoarea monedei era conferit prin lege, fr legtur cu mecanismul preurilor, negndu-se raporturile dintre bunuri i moned n procesul schimbului. Ignorndu-se cauzele care genereaz variaii n nivelul preurilor bunurilor tranzacionate, s-a concluzionat c dac valoarea este imuabil n virtutea legii, atunci trebuie s fie altceva mai profund dect voina emitentului n acest joc al preurilor, inexplicabil la acea vreme.. Pasul 3 Mercantilismul. Abia n epoca modern ncepe s se cristalizeze o concepie nou prin care se ncearc explicarea raporturilor cauzale dintre moned i preuri. Mercantilitii fac primele cercetri privind influena metalelor preioase aduse din America, pentru a explica c raporturile care se stabilesc ntre cantitatea de moned i volumul bunurilor tranzacionate sunt factori care acioneaz asupra preurilor. Altfel spus, au ajuns la concluzia c variaiile la nivelul preurilor bunurilor comercializate sunt rezultatul modificrilor care au loc n cantitatea de moned existent n circulaie. Este debutul unei teorii care va face o mare cariera n istoria monedei i anume teoria cantitativ. Pasul 4 Teoriile realiste. Att clasicii A.Smith i D.Ricardo, ct i economitii din secolele 18 i 19, au conceput un sistem de relaii economice independente de voina statului, deschiznd astfel, calea unei noi teorii, cea materialist. n concepia lor, moneda, n calitatea sa de marf, are att o valoare de schimb, ct i una de ntrebuinare. i-au fundamentat aceast concepie pornind de la faptul c valoarea

32

monedei era determinat de cantitatea de munc cheltuit pentru extracia efectiv a metalului monetar (aur i argint). Fiind marf, moneda este obiect al cererii i ofertei, deci ea corespunde unei nevoi, servind ca instrument al tranzaciilor. Aceste nevoi reprezint cererea, mrimea acesteia fiind dat de volumul mijloacelor de plat pe care le acumuleaz populaia. n schimb, oferta de moned depinde de producia de metal preios. Spre deosebire de aceti economiti, care explic valoarea monedei pe baza cererii i ofertei, alii pornesc de la utilitatea marginal a monedei n calitatea sa de marf. Pornind de la faptul c utilitatea monedei nu este una direct, ci una indirect, dedus din utilitatea bunurilor ce pot fi achiziionate cu ajutorul ei, au ajuns la concluzia c valoarea monedei este cu att mai mare, cu ct mai mare este utilitatea marginal a bunurilor achiziionate. Astfel, valoarea monedei decurge, n opinia lor, din egalitatea utilitii marginale a bunurilor i a monedei. Ori, valoarea monedei exist independent, nainte de a se realiza egalitatea. Ca atare, pentru a cunoate utilitatea marginal a bunurilor ce corespunde utilitii marginale a monedei, este necesar s se cunoasc preurile acestora, acestea fiind reciproca puterii de cumprare a monedei. Pasul 5 Teoriile nominaliste, opuse celor realiste, neag valoarea propriu-zis a monedei. Reprezentanii acestor teorii au ncercat s explice valoarea monedei de pe poziii puin diferite, conturndu-se dou curente mai importante: nominalismul statal, potrivit cruia moneda reprezint un simplu mijloc de plat sau o msur ce reflect preurile bunurilor i modificrile lor. Moneda este o creaie a statului pentru plata datoriilor, fiind un instrument juridic fr o valoare economic. Exponentul acestei teorii a fost Knapp, care a susinut c metalele preioase, n calitatea lor de monedmarf, aparin trecutului, locul lor fiind luat de moneda-semn sau de hrtie. Aceasta din urm este considerat un mijloc de plat arbitrar, ca estimare a unitii de valoare, fiind pur nominal. n acest caz, afirm el, biletele de banc nu sunt automat moned. Ele capt aceast calitate n momentul n care statul anun c le primete pentru plata obligaiilor. nominalismul economic se situeaz pe o poziie intermediar ntre teoria realist i cea a nominalismului statal, care neag integral valoarea monedei. Pentru adepii acestei concepii, valoarea monedei nu este impus prin lege, dar nu este nici una real, intrinsec, dat de cantitatea de munc ncorporat, ea este una relativ n raport cu masa bunurilor cu care se compar la un moment dat. Aceast valoare a monedei este pus n eviden de fluctuaiile de pre, care sunt o variabil dependent de cantitatea de mijloace de plat i de bunuri aflate pe pia. Aceast teorie a fost sistematizat raional i a devenit predominant n economia modern, fiind cunoscut sub denumirea de teoria cantitativ a monedei. Pasul 6 Teoria venitului. Dei aceast teorie s-a dezvoltat n secolul nostru, totui ea are o istorie mai veche, fiind abordat de economistul englez Thornton n 1802. O contribuie important la fundamentarea conceptelor de baz ale acestei teorii au adus-o Wicksell, Ohlin, Wieser i Von Mises, Marshall i succesorii si Pigou i Robertson. Impulsul cel mai puternic n analiza teoriei veniturilor l d J. M. Keynes, care modific ntr-o manier proprie partea mecanic a teoriei cantitative, considernd n locul vechilor abordri statice, funcia dinamic a monedei. Aceast teorie se sprijin pe dou principii fundamentale: - distribuia venitului ntre consum i economii i influena preferinei pentru lichiditate sau investiii, ca factori eseniali ai oscilaiilor puterii de cumprare a monedei: - utilizarea factorilor subiectivi, implicit a teoriei utilitii marginale n analiza fenomenelor monetare.

33

Lecia 2 Teoria cantitativ tradiional i variantele moderne

Pasul 1 Noiuni introductive n perioada sistemelor monetare bazate pe metalul monetar, cnd funcionau mecanisme specifice de autoreglare a masei monetare n circulaie, a predominat ideea caracterului neutru al monedei, extins i asupra creditului, prin teoria naturalist. n mod sugestiv, concis i clar, John Stuart Mill (1806-1873), filozof, logician i economist englez, concretizeaz aceste idei ale gnditorilor clasici n expresia: nimic nu este mai indiferent ca moneda Un punct de referin n acest sens l constituie concepiile teoriei cantitative a banilor, una din cele mai vechi teorii monetare, actual prin adaptrile i mbuntirile aduse de monetariti. Aceast teorie se bazeaz pe tezele economistului francez J. B. Say (1762 - 1832) cunoscute i sub denumirea de legea debueelor prin care se consider c: ntreprinderile, producnd un flux de bunuri i servicii, asigur simultan, sub forma salariilor, a profiturilor sau a dobnzilor, un venit egal cu acest flux de bunuri i servicii. Utilizarea acestui venit genereaz un flux de cerere suficient pentru a susine producia . n acest univers n care echilibrul este ntotdeauna realizat, moneda nu poate fi dect neutr raportat la producie i venituri. n forma sa iniial, adepii acestei teorii susin existena unui raport direct proporional ntre cantitatea de moned aflat n circulaie i nivelul preurilor. Astfel, n msura n care crete sau scade masa banilor n circulaie, cresc sau descresc preurile. Altfel spus, puterea de cumprare a monedei este invers proporional cu cantitatea ei n circulaie, fr a influena volumul produciei sau al tranzaciilor. Dei, printele acestei teorii este considerat David Hume, totui ea are o istorie mult mai veche, reprezentanii mercantilismului i economitii clasici enunnd principiile de baz ale acesteia. Ulterior, ea a fost mbogit cu noi elemente, n special de ctre Irving Fisher (1911), A. Pigou (1917), A. Marshall i alii. A czut n dizgraie n perioada crizei economice din anii 1929-1933, nefiid capabil s ofere soluii pentru explicarea i eliminarea cauzelor care au declanat-o. Este revigorat n anii 50 de ctre reprezentanii colii de la Chicago, cel mai de seam fiind Milton Friedman. Pasul 2 Mercantilismul i teoria cantitativ. Este cunoscut faptul c, mercantilitii au considerat la vremea lor, c singura form de avuie este moneda, respectiv metalele preioase (aurul i argintul). Au fundamentat concepia potrivit creia dac avuia unei naiuni este n cretere, aceasta trebuie s cheltuiasc mai puin dect ncaseaz ca venit. Doi dintre reprezentanii de seam ai acestui curent - Th. Mun i J.Locke - au identificat surplusul de venit peste nivelul consumului ca achiziie de moned forte (lingouri de aur i argint). Altfel spus, ei au pus semnul egalitii ntre bani i capital, cantitatea de moned fiind sinonim cu avuia naional. De exemplu, Th.Mun a constatat de timpuriu (1630) c o intrare de bani din exterior, datorit unui excedent al balanei comerciale, are ca efect o cretere a preurilor interne i c a vinde scump i a cumpra ieftin duce n final la deficit de balan. A explicat c deficitul sau excedentul de balan trebuie finanate prin ieirea, respectiv intrarea de aur i ajunge la concluzia c volumul exportului i importului depinde de nivelul preurilor relative din rile care fac comer ntre ele. Aa cum vom vedea mai trziu, potrivit ecuaiei schimbului (MxV =PxT), cantitatea de moned (M), multiplicat de un numr de ori (V) este egal cu volumul total al

34

tranzaciilor (T), nmulit cu preul mediu al bunurilor comercializate (P). Th. Mun a susinut c moneda stimuleaz tranzaciile comerciale imprimnd o vitez mai mare de circulaie a bunurilor, punnd accentul pe efectul lui M asupra lui T, mai mult dect asupra lui P. O cretere a ofertei de moned are loc printr-o apariie a cererii de moned. Prin urmare, n concepia lui, volumul tranzaciilor i nu preurile vor fi n mod direct afectate de o intrare de bani din exterior. Teoria cantitativ formulat de John Locke se bazeaz pe faptul c nivelul preurilor este ntotdeauna proporional cu cantitatea de moned, raportat i la viteza de circulaie. Cel mai de seam exponent al concepiei banii stimuleaz comerul a fost John Law care (n 1705) pornete de la premisa c un surplus de moned creeaz noi locuri de munc. Susine totodat c, atta timp ct este mai ieftin s nu mprumui bani, profiturile i vnzrile vor crete, fr a conduce la mrirea preurilor, fiind chiar posibil o scdere a lor. Asta nseamn ns, o mare elasticitate a stocului de mrfuri, o cretere mic a preurilor, avnd ca efect o sporire a cantitii de bunuri oferite. Concepia sa banii stimuleaz comerul poate fi interpretat ca fiind valabil pentru perioade scurte de timp, echilibrul realizndu-se prin autoreglare. David Hume este considerat, dup cum am precizat, printele teoriei cantitative, pentru c reuete o sistematizare a ideilor lui Cantillon. Reputaia lui D. Hume se datoreaz ncercrii acestuia de a pune n conexiune principiile teoriei cantitative cu alte principii economice liberale. Valoarea intrinsec a monedei nu influeneaz asupra valorii ei de schimb, aceasta fiind expresia valorii reale, exprimate i dobndite n procesul circulaiei. D. Hume introduce noiunea de relaie cauzal ntre M i P. Dup el, T i V sunt insensibile la modificrile monetare, iar M i P variaz n mod proporional. Din aceste considerente, teoria sa a fost numit teoria cantitativ rigid, susinnd perfecta rigiditate a unui sistem economic n echilibru i care se ajusteaz aproape instantaneu cnd apar dereglri. n acest sistem, de exemplu, dac ntr-un anumit moment se dubleaz masa monetar, se vor dubla imediat preurile, urmnd o relaie strict matematic. Teoria lui D.Hume a fost sprijinit cu interes, ndeosebi de SUA, unde a fost modernizat i generalizat de diferii economiti, n principal, de Irving Fisher. El va imprima teoriei cantitative o expresie n form de ecuaie, corespunztoare unui model teoretic denumit modelul tranzaciilor . n Europa a avut un succes mai mare un model diferit, conceput prima oar de A. Marshall, generalizat ulterior de economitii de la Cambridge, n special A.Pigou, model denumit al rezervelorsau al soldurilor monetare. Acesta ncearc s prezinte realitatea dinamic a pieei monetare, justificnd fluctuaiile preurilor i investiiilor, bazndu-se pe diferite determinante ce influeneaz conduita agenilor economici. De la nceput, partizanii teoriei cantitative au sesizat legtura direct dintre cantitatea de moned i nivelul preurilor. n concepia lor, valoarea monedei depinde de cantitatea acesteia n circulaie. Altfel spus, ca i valoarea altor bunuri, ea este determinat de cerere i ofert. Cheltuielile totale reale ale consumatorilor pentru bunuri i servicii determin cererea tranzacional de moned. Dar veniturile i cheltuielile nu sunt simultane. Dac tranzaciile totale din economie cresc sau veniturile totale cresc, atunci i cererea de moned necesar pentru realizarea lor va crete. Deci, cererea de moned este considerat dat. La o cerere dat, valoarea monedei va fi determinat de oferta de moned, aceasta devenind teza central a teoriei. Sub aspect fundamental, teoria cantitativ i are rdcinile n corelaia dintre modificrile care intervin n cantitatea de mas monetar i nivelul preurilor. Utilizarea acestei teorii n explicarea reaciilor preurilor la modificarea cantitii de moned s-a bazat pe stabilitatea relativ a vitezei de circulaie (V).

35

Negnd faptul c M i P ar putea varia independent, clasicii acestei teorii au concluzionat c, orice cretere a lui T este, pur i simplu, absorbit de modificrile lui V. n mod similar, o cretere a cantitii de moned este aparent absorbit de modificarea nivelului preurilor, fr vreo legtur cu tranzaciile de pe piaa bunurilor. Cu alte cuvinte, faptul c nivelul preului este determinat de M, c M i P variaz proporional i c T este determinat de factori nemonetari, echivaleaz cu a nega orice motiv de pstrare a monedei ca rezerv a valorii. Aceasta nu nseamn ns c reprezentanii acestei teorii, n totalitatea lor, au abordat V ca pe o constant absolut, natural, reducnd ecuaia schimbului (MV=PT), la o simpl relaie de echilibru. Pasul 3 Teoria cantitativp clasic Teoria cantitativ clasic (tradiional) const n esen din dou curente de gndire, ambele corelnd cantitatea de moned cu nivelul preurilor: - mecanismul direct, prezentat de Cantillon i Hume; - mecanismul indirect, stabilit, mai nti, de Thornton i reluat apoi de D.Ricardo. Exist un punct comun n teoria clasic n care creterea cantitii de moned afecteaz preurile i efectul prioritar asupra cererii. Mecanismul direct. Cantillon i Hume au demonstrat c o cretere a cantitii de moned are ca efect o cretere a preurilor n proporii egale numai dac banii lichizi sunt distribuii n mod neutru, astfel nct deinerile de bani ale oricrui individ s creasc n proporii egale. De pild, Hume, dup cum am prezentat, ajunge la concluzia c, dac o persoan i dubleaz peste noapte deinerile de moned, preurile vor ncepe s creasc i vor ajunge s se dubleze i ele. Mecanismul indirect se bazeaz pe faptul c surplusul de lichiditi poate fi injectat n economie fr reducerea ratei de pia a dobnzii, care stimuleaz cheltuielile de investiii, exercitnd o presiune asupra preurilor pn ce nivelul precedent al ratei dobnzii este restabilit. Teoria clasic a mecanismului indirect de legtur ntre M i P se refer, n mod special, la rata dobnzii i la rolul acesteia n realizarea unui oarecare echilibru ntre cerere i oferta de fonduri de mprumut. n concluzie, esena teoriei tradiionale poate fi rezumat astfel: - legtura cauzal este de la M.V. la P.T.; - oferta nominal de moned nu depinde de cererea public de moned, principalii factori de influen fiind: --producia de aur i soldul balanei de pli n condiiile etalonului aur, cnd funciile monedei erau ndeplinite de metalele preioase; --controlul exercitat de banca central asupra unei cantiti limitate de moned, n condiiile n care aceasta (sub form de bancnote) era convertibil n metalul monetar. - V i T sunt constante n raport cu modificrile lui M, variaiile lor fiind atribuite factorilor nemonetari. Considernd V stabil, P variaz n proporii egale cu modificarea lui M. Aceast constatare a majoritii teoreticienilor care aparin orientrii tradiionale a teoriei cantitative presupune c indivizii se preocup numai de puterea de cumprare a lichiditilor. Ei doresc s obin o cantitate constant de lichiditi reale (M/ P), la nivelul angajrii depline a produciei. De aceea, pentru a-i conserva aceste lichiditi reale, nivelul preurilor trebuie s varieze direct proporional cu oferta nominal de moned. Aceast idee a proporionalitii implic un proces de ajustare, care se observ ori de cte ori o modificare a lui M creeaz un dezechilibru ntre M i P. Din dorina, ns, de a nega orice influene

36

monetare asupra volumului tranzaciilor, ei au considerat c nivelul preurilor este determinat numai de cantitatea de moned. La clasici nu exist iluzie monetar. Indivizii sunt raionali i informai. Pentru a-i realiza tranzaciile, ei compar utilitile reale, fr a fi influenai de fluctuaiile nivelului general al preurilor.7 Astfel, teoria cantitativ se bazeaz pe concepia potrivit creia, ipotetic, economia poate fi descompus n dou paliere distincte: cel mai important este universul n care se desfoar producia i n care se determin preurile relative ale mrfurilor i veniturile diferitelor categorii de ageni - economia real; al doilea, secundar, definete sfera fenomenelor monetare. Potrivit acestei analize dihotomice, banii nu sunt dect un vl care acoper universul economiei reale, dar nu o influeneaz cu nimic8. Aceasta este ideea neutralitii banilor. Pe de alt parte, se consider c oferta i cererea de bani depind de factori distinci, cererea de bani fiind motivat doar pentru a fi imediat convertit n cerere de bunuri i servicii reale. n acest mod, emisiunea monetar n-ar putea fi dect consecina nevoii de mijloace de plat a societii, iar factorii monetari i-ar pierde puterea lor de explicare a dinamicii preurilor, devenind dimpotriv o consecin a acestora. Pasul 4 Variante moderne ale teoriei cantitative. Noiuni introductive Pn n primele decenii ale secolului al XX-lea, teoria cantitativ poate fi apreciat ca fiind dominant, fr ca prin aceasta s nelegem c era universal acceptat. Dei atacat cu vehemen, nu a existat n schimb o alternativ viabil. Ca urmare, se disputau dou modele ale acestei teorii, puin diferite unul de altul i anume : - modelul tranzaciilor; - modelul soldurilor monetare sau balanelor (rezervelor de cas). Pasul 5 Modelul tranzaciilor. Ecuaia Fisher Irving Fisher (1867-1947) a fost economistul american cu o contribuie decisiv n orientarea teoriei cantitative n ce privete varianta ei tranzacional, preocupat i de ideea puterii de cumprare a banilor 9. Acest model deriv n forma modern din enunurile rigide ale lui Hume, formularea sa matematic fiind dat de relaia : P = MV/T sau PT = MV, n care: P = preul mediu al tuturor componentelor lui T; T = tranzaciile intermediate de moned, respectiv volumul fizic al bunurilor efectiv vndute; M = cantitatea de moned n circulaie; V = viteza medie de circulaie a monedei. Interpretarea modern a modelului tranzaciilor aparine lui Irving Fisher, care i-a legat numele de formularea matematic a egalitii necesare ntre cantitatea de moned i viteza ei de circulaie, pe de o parte, i nivelul preurilor, pe de alt parte. n lucrarea sa Puterea de cumprare a banilor(1911) Fisher prezint versiunea evoluat a teoriei cantitative, a crei esen se regsete n cunoscuta sa ecuaie a schimburilor, de forma:

J.H. David, H. Jaffr La monnaie et la politique monetaire, Ed. Economica, Paris, 1990 Silviu Cerna Opere citate 9 I. Fisher Recent Development in Monetary Theory, The American Economic Review, mai, 1975 i The purchasing power of money, 1907, traduction franaise, Giard, 1976
8

37

P = MV+MV/T sau P.T = M.V+MV n care : M = cantitatea de moned efectiv: M = cantitatea de moned de cont (scriptural) sau masa depozitelor bancare la vedere, mobilizabile prin cecuri - dup ali economiti, n structura lui M se pot include i depozitele la termen i n vederea economisirii, ce se pot realiza pe termen scurt i care nu prezint dificulti deosebite n a fi determinate V = viteza de circulaie a monedei efective; V = viteza de circulaie a monedei de cont respectiv a depozitelor bancare. Aceast egalitate reflect dependena direct a preurilor de cantitatea de moned ( M i M), corelat cu viteza de circulaie (V i V) i raportat la numrul tranzaciilor efectuate ntr-o anumit perioad (T). Ecuaia lui Fisher aduce un element nou, respectiv leag micarea preurilor nu numai de cantitatea de moned (aa cum au susinut clasicii teoriei cantitative) ci i de ali factori. Dac masa monetar n circulaie nu se modific, atunci nici preurile nu se schimb, cu condiia ca viteza de circulaie i volumul creditelor s rmn aceleai. Dimpotriv, o sporire a masei monetare nu duce automat la creterea preurilor ci numai atunci cnd ceilali factori nu reuesc s contrabalanseze aceast cretere. Cu toate acestea, pasivitatea preurilor este o caracteristic a acestei teorii, ele lsnduse conduse de evoluia celorlali factori. Dac se majoreaz M (sau M), respectiv V (sau V) sau ambele, iar T rmne invariabil se tinde ctre o situaie inflaionist a economiei. La aceleai efecte se ajunge dac T se micoreaz, dar rmn neschimbate variabilele M i V. Putem spune c, pe termen scurt sau lung, variabilele M,V,T ale ecuaiei Fisher nu pot fi considerate independente, dup cum nici P nu poate fi apreciat ntr-o manier rigid ca total dependent de acestea. Ecuaia schimbului sintetizat de I. Fisher pornete de la analiza dependenei circulaiei bunurilor de circulaia banilor. Astfel, dac circulaia monedei se majoreaz comparativ cu cea a mrfurilor, preurile vor crete iar n situaia invers, preurile se vor reduce, cum se poate observa din schema urmtoare: creterea preurilor emisiune de moned suplimentar sau creterea vitezei de circulaie producie naional neschimbat (moned neutr)

Schema nr. 1. Elemente de circulaie monetar n teoria cantitativ F. Perroux consider c ecuaia schimburilor este un instrument preios n analiza fenomenului monetar, prin faptul c evideniaz relaiile fundamentale ale schimburilor monetare, le aprofundeaz i precizeaz msura cunotinelor pozitive pe care le avem despre schimburile monetare. Jacques Rueff, reprezentant de seam al metalismului modern, este n acelai timp un adept devotat al ecuaiei schimburilor, pe care o consider fundamental pentru orice teorie monetar, o necesitate raional, cu caracter general, care domin integralitatea fenomenelor monetare. (articolul Creaia monetar ntr-o economie inflaionist, 1925) Originalitatea concepiilor cantitative, ca i limitele lor, constau n introducerea noiunii foarte importante de vitez de circulaie a monedei (V), pe care ns o consider

38

constant la nivel macroeconomic. Cum de obicei pieele pentru produse i servicii sunt asigurate n mod automat, aceasta nu poate varia dect dac capacitile de producie (salarii i capital) cresc; se deduce astfel c o variaie a lui M nu acioneaz dect asupra nivelului preurilor . n concluzie, conform teoriei cantitative, factorul monetar exercit exclusiv o aciune asupra preurilor. El nu influeneaz n nici un fel tranzaciile sau producia. Deci moneda este neutr . Ritmul progresului unui stat este legat de capacitatea de a economisi, care depinde la rndul ei de evoluia ratei dobnzii, dar i de factori culturali, de o sensibilitate colectiv care se poate modifica n funcie de mprejurri.10 n materie de dobnd, argumentaia clasic este urmtoarea : - cel care primete un mprumut poate plti dobnda cerut deoarece cu suma mprumutat el face o investiie care va mri productivitatea muncii i i va permite s ramburseze mai mult dect a primit; - cu ct profiturile vor fi superioare dobnzii, cu att cel care a mprumutat va investi mai mult; - creditorul are fonduri n funcie de rata dobnzii: dac aceasta crete, cresc i fondurile din economii pe care le are la dispoziie. Fisher vede confirmarea acestei relaii n evoluiile paralele ale ratelor dobnzii i preurilor: n perioada de expansiune, n timpul creia preurile cresc, ntreprinderile cer mai mult capital, deci accept rate mai mari ale dobnzii pentru a provoca o cretere a economisirii (dac se ofer dobnzi atractive, sunt mai muli cei care vor depune economiile n conturi la instituiile de credit). n final, rata dobnzii se va fixa la nivelul la care se intersecteaz curbele economiilor i investiiilor . Concluziile teoriei cantitative reflect ipoteza de plecare, respectiv c moneda, deci i politica monetar, nu influeneaz variabilele reale, adic nivelul produciei i ocuparea forei de munc . Reglarea masei monetare n circulaie poate elimina inflaia, fr consecine ns asupra principalilor indicatori macroeconomici; inflaia nu se datoreaz dect unui exces de moned iar emisiunea monetar nu are influen dect asupra nivelului preurilor; dac preurile cresc la toate produsele, atunci raporturile dintre ele rmn nemodificate, deci preurile relative nu se modific. Pasul 6 Ecuatia cererii de bani Ecuaia ,,cererii de bani concretizeaz o alt variant a relaiei cantitativiste, asociat personalitii lui Alfred Marshall (1842-1924) i prezentat iniial n lucrarea sa Principii de economie politic (1890). Aceast nou abordare, formulat de coala de la Cambridge, consider c emisiunea monetar, respectiv cererea de bani (M), depinde de venitul naional real (Y), de nivelul general al preurilor (P) i de un coeficient (k), reprezentnd fie raportul dintre masa monetar i venit, fie o variabil de comportament a agenilor economici i nu un simplu coeficient tehnic. Ecuaia M = k x P x Y (5) demonstreaz nu numai c masa monetar determin valoarea tranzaciilor, ci i faptul c masa monetar cerut influeneaz cantitatea de bani n circulaie. Aceast concepie rmne cantitativist, n sensul c ntotdeauna mrimea masei monetare este cea care determin valoarea venitului naional dar, ncercnd s integreze banii n economia real, aceasta trece sub tcere raporturile dintre ofert i cererea de bani.11.

10 11

Michel Albert Capitalism contra capitalism, Ed. Humanitas, Bucureti, 1994 Tiberiu Brilean Monetarismul n teoria i politica economic, Institutul European, Iai, 1998 39

Dei reprezint o evoluie, teoriile acestei coli se bazeaz pe aceleai premise ale teoriei cantitative clasice, respectiv atest existena permanent a echilibrului economic la nivelul deplinei ocupri a resurselor i caracterul neutral al banilor. Evoluia teoriei cantitative ndeosebi n versiunea lui Wicksell, a condus la lucrarea n considerare a economiilor i investiiilor n determinarea venitului naional. Aceste idei apar chiar i n Tratatul despre bani al lui J. M. Keynes (1930), viznd determinarea preurilor, cheia acestora fiind rata dobnzii care echilibreaz economiile i investiiile. Ceea ce marcheaz ns, ruptura din gndirea lui Keynes n Tratatul despre bani i cea din Teoria general (1936) este considerarea produciei reale ca variabil central n determinarea preurilor. Fundamenteaz, deci, ideea potrivit crei variaiile produciei sau venitului sunt mai puternice dect cele ale ratei dobnzii n ce privete egalizarea economiilor cu investiiile. Odat cu aceasta apare o noua idee i anume c investiiile i nu economiile determin modificarea venitului. Att A. Marshall, ct i Keynes au cutat s umanizeze ecuaia schimburilor, s atenueze caracterul ei mecanic, automat, prin introducerea altor variabile n structura crora factorul subiectiv ocup un loc important. Keynes, de exemplu, integreaz teoria cantitativ n teoria general a venitului global, lund n considerare cererea efectiv, elasticitatea ofertei de bunuri, nivelul utilizrii forei de munc i distorsiunile sectoriale. n concluzie, putem aprecia c aceast teorie constituie prima ncercare coerent de a explica variaiile preurilor, ale valorii monedei, respectiv ale puterii ei de cumprare. n oricare din formulrile ei, esena teoriei cantitative poate fi sintetizat n urmtoarele idei fundamentale: rolul activ i cauzal al monedei n determinarea nivelului preului i deci, a venitului naional - preurile variaz n aceeai proporie cu cantitatea de moned, cauzalitatea fiind de la M ctre P; altfel spus, factorii monetari, mai degrab dect neregularitile nemonetare din diferite sectoare economice, sunt principala cauz a instabilitii nivelului preurilor; exagerarea ofertei de moned - masa monetar n valoare nominal este o variabil exogen, determinat exclusiv de banca central i nu endogen, determinat n sistemul economic, ca rezultat al modificrii cererii monetare; neutralitatea monedei pe termen lung - cu excepia lipsei de neutralitate pe termen scurt i pe perioada de tranziie de la o stare de dezechilibru la una de echilibru, schimbrile n cantitatea de moned nu au nici o influen sau cel mult, una redus asupra variabilelor economice reale, acestea fiind determinate de alte elemente cum sunt: factorii de producie, preferinele etc.

Lecia 3 Teoria veniturilor keynesismul

Pasul 1 Teoria keynesist Abandonarea treptat a monedei din metal preios i a convertibilitii metalice, oficializat n 1971 odat cu eliminarea convertibilitii n aur a dolarului american, rmas singura moned convertibil n aur din 1944 (principiu de baz al sistemului monetar internaional de la Bretton Woods), a condus la eliminarea barierelor din calea emisiunilor monetare inflaioniste i a modificat viziunea asupra rolului banilor n economie. nc naintea marii crize economice din perioada 1929-1933, s-au auzit opinii ale unor economiti n favoarea rolului activ al banilor n influenarea activitii economice (Robert Hawtrey 1928). Negarea rolului specific al monedei n economie, explicabil spre sfritul secolului al-XIX-lea, a fost pus n discuie cu fora argumentelor n cursul anilor 30 de ctre cel care
40

va bulversa teoria economic dominant pn atunci i va inspira, n disput cu teoria monetarist (teoria cantitativ reformulat), politica economic din majoritatea rilor occidentale, John Maynard KEYNES (1883 - 1946). Celebrul economist s-a ocupat de moned nc din primele sale lucrri, apropiate mai mult ns de teoria cantitativ: Moneda i finanele Indiei, publicat n 1913 sau Urmrile economice ale pcii din 1919. Lucrrile sale de maturitate rmn ns Scurt tratat de reform monetar (1923), Tratat despre moned (1930) unde accept nc ideile cantitative i ncearc s le perfecioneze - i n sfrit, lucrarea sa de baz, intitulat Teoria general a utilizrii forei de munc, a dobnzii i banilor care a aprut n ianuarie 1936, fiind bine cunoscut specialitilor n domeniu ca punct de referin pentru concepiile keynesiste. Esena teoriei keynesiste reprezint o rsturnare a raionamentului clasic, variabila cheie nemaifiind oferta de bunuri i servicii, care se presupunea c-i gsete automat propriile debuee, ci cererea. El introduce o ecuaie a echilibrului economic, n care: Y=C+I S=Y-C S=I respectiv producie = consum + investiii " economiile ( S ) reprezint partea care rmne din venit, dup consum " tot ce se economisete trebuie investit pentru a se utiliza integral fora de munc i a se realiza echilibrul n economie.

Dac economiile sunt superioare investiiilor, fora de munc nu se utilizeaz integral, apare omajul n economie, se manifest dezechilibrele i inflaia. n timp ce cantitativitii spun c determinanta economisirii o reprezint rata dobnzii, Keynes consider c economiile globale sunt indiferente la dobnd, ele fiind funcie de venit: cu ct venitul crete, cu att nclinaia spre consum scade i crete nclinaia spre economisire. Rata dobnzii joac un rol esenial, nu n determinarea volumului economiilor ci n repartiia acestor economii ntre titluri, care au o dobnd variabil n funcie de condiiile pieei, i moned care, prin definiie, nu aduce dobnd. Keynes apreciaz rata dobnzii drept variabila esenial a cererii de moned: agenii economici dein cu att mai multe lichiditi cu ct rata dobnzii este mai mic. Keynes consider banii ieftini , respectiv creditele cu dobnd redus, ca o soluie pentru relansarea economic i diminuarea omajului, situaie n care se evideniaz drept benefic intervenia statului. Rata dobnzii devine elementul de ntlnire dintre sfera monetar - pentru c ea influeneaz cererea de moned - i sfera real - n msura n care investiiile sunt determinate de rata dobnzii care reprezint preul renunrii la lichiditi. Ipoteza vitezei de circulaie constante a monedei este abandonat. Keynes dezvolt ideea c moneda este deinut de particulari sau de ageni economici pentru trei motive (dintre care numai primul era recunoscut fr rezerve de clasici): * tranzacional - deci preferina pentru lichiditate este justificat de tranzaciile curente (frecvena ncasrilor i efecturii plilor, legtura cu sistemul financiar-bancar, etc.); * de precauie - rezult din considerarea eventualitii unor evenimente neprevzute care s conduc la cheltuieli suplimentare precum i a unor ocazii neateptate de a efectua achiziii avantajoase, fie la burs, fie pe piaa de mrfuri; * speculativ - prin care analistul susine i demonstreaz, ntr-o concepie original, c pstrarea unor rezerve de moned se justific pentru a fi n msur, n orice moment, s se procedeze la cumprarea de valori mobiliare (obligaiuni sau aciuni), n funcie de evoluia ratei dobnzii - dup cum se tie, preul obligaiunilor depinde invers proporional de rata

41

dobnzii de pe piaa financiar iar dac un individ anticipeaz o cretere a acestei rate, el poate prefera pstrarea averilor sub form lichid pentru a se apra de o pierdere de capital, renun pe moment la dobnd n sperana de a cumpra ulterior la un pre mai sczut. tabel nr. 1. Tabel nr. 1
Relaia dintre rata dobnzii i cursul titlurilor negociabile pe piaa de capital Considerm c societatea comercial SA emite obligaiuni cu venit fix n anul A0 cu scadena peste 30 ani, la o rat a dobnzii i 0 de 10%. Preul de emisiune al unei obligaiuni este V0 = 1000 $. n acest caz, venitul anual este V = V0 x i 0 = 100 $. Pn la data scadenei, pe intervalul de timp t1, t2, titlul poate fi negociat pe piaa secundar de capital, n funcie de cerere i ofert. Dar, n acelai timp, pe piaa financiar primar sunt emise noi titluri, la un pre care poate fi foarte diferit de cel iniial. Vechiul titlu este negociat la un pre egal cu randamentul titlului iniial sau la acelai pre cu al noului titlu. Cursul1 = V / t1 Dac n momentul t1 rata dobnzii a sczut de la 10% la 8%, ultimul deintor poate vinde titlul mai scump, la 1250 $, oferind cumprtorului un randament egal cu cel pe care-l obine pe piaa primar. Dimpotriv, dac rata dobnzii crete la 12,5 %, vnztorul titlului trebuie s scad preul, pn la circa 800 $ pentru a-i vinde titlul cu acelai randament ca cel de pe piaa primar.
t0 10 100 1000 t1 8 100 1250 t2 12,5 100 800

Rata dobnzii - % Venit (randament) - $ Curs - $

n acest cadru, preferina pentru lichiditate presupune c particularii sau agenii economici (ntreprinderi, companii de asigurri, etc.) i ajusteaz compoziia activelor lor financiare n funcie de rata lor de randament, respectiv: ei vor fi tentai n general s dein mai mult moned (i mai puin titluri pe termen lung) atunci cnd ratele dobnzii vor fi sczute, i mai puin moned (mai mult titluri pe termen lung) atunci cnd ratele dobnzii vor fi ridicate. De asemenea, o cretere sau o diminuare a cantitii de moned afecteaz, n sensul scderii sau al creterii, ratele dobnzii. Aceast evoluie influeneaz decisiv investiiile cci ntreprinderile compar ratele dobnzilor i eficiena marginal a capitalului (sau randamentul ateptat al investiiei) fiind stimulate s investeasc dac rata dobnzii se diminueaz. Schema nr. 2. Economia n stare de subutilizare - economia dispune de o rezerv de for de munc, de materii prime i capaciti de producie neutilizate Emisiunea de moned suplimentar presupune creterea preurilor sau creterea vitezei de circulaie Stabilitatea preurilor

Creterea produciei

Creterea cererii de bunuri i servicii

42

Creterea preurilor Emisiunea de moned suplimentar presupune creterea preurilor sau creterea vitezei de circulaie Producie naional nemodificat

Creterea cererii de bunuri i servicii

Schema nr. 3 Economia n stare de utilizare deplin a forei de munc, a materiilor prime i capacitilor de producie Se observ c moneda are o influen decisiv asupra activitii, prin rata dobnzii, schema keynesian lund n calcul dou ipoteze: Introducerea n economie a unei cantiti suplimentare de moned se traduce prin creterea puterii de cumprare, respectiv crete cererea global. Aceasta va determina o serie de cheltuieli care, la rndul lor, vor genera venituri suplimentare (se dezvolt producia) care vor antrena noi cheltuieli. Se realizeaz astfel o multiplicare a cheltuielilor iniiale care va favoriza, ntr-o economie n stare de subutilizare, dezvoltarea produciei i va provoca astfel expansiunea economic (Schema nr. 2). i n situaia n care economia nu dispune de o rezerv de for de munc, materii prime i capaciti de producie, creterea puterii de cumprare care va rezulta din expansiunea monetar va antrena o cretere a cererii globale dar aceasta nu va provoca dezvoltarea produciei ci o cretere a preurilor (cererea mai mare dect oferta). Astfel vor aprea factori favorizani inflaiei (Schema nr. 3). Reducerea disponibilitilor monetare poate fi decis de autoriti, n sensul reducerii creditului pentru particulari sau pentru stat. Aceasta va conduce la o diminuare a cererii globale care va duce la reducerea produciei i eventual, la o scdere a preurilor. Reducerea produciei nseamn mai puine salarii i profit i deci o nou diminuare a cererii, care va provoca o nou contracie a produciei s.a.m.d. omajul va deveni tot mai important i venitul naional se va diminua sensibil. Se poate astfel defini deflaia ca sursa unui dezechilibru ntre oferta global i cererea global, care se traduce prin diminuarea produciei i creterea preurilor. Prin aceast demonstraie se evideniaz rolul activ al monedei n economie. Pentru Keynes, cantitatea de moned deinut pentru satisfacerea motivelor tranzacional i de precauie este relativ independent de cantitatea de moned deinut pentru

43

satisfacerea nevoilor speculative. Dac primele motivaii depind mai ales de nivelul veniturilor, ultima este n funcie de rata dobnzii curente i de anticiprile privind ratele viitoare. Conform analizei keynesiene, rata dobnzii este cea care influeneaz att investiiile ct i cererea de moned, realiznd o legtur ntre sfera real i sfera monetar. De asemenea, se consider c fora de munc nu este utilizat integral i c preurile sunt constante pe termen scurt. Concluziile acestui model, cu toate limitele sale, sunt reinute i n prezent, avnd n vedere ipotezele restrictive: o politic de relansare economic trebuie susinut de rate sczute ale dobnzii, atunci cnd ea se bazeaz pe msuri monetare, i de rate nalte ale dobnzii, n cazul instrumentelor bugetare - politica bugetar de relansare se traduce printr-o cretere a ratelor dobnzii care conduce la scderea investiiilor private n favoarea investiiilor publice . Pasul 2 Curba lui Philips Ca o derivat a ideilor keynesiste, n anul 1958 a fost elaborat curba lui Philips (economist australian) care vrea s demonstreze c inflaia este invers proporional cu rata omajului: cu ct se tinde spre o utilizare mai mare a forei de munc, cu att crete rata inflaiei i invers. Dup aceast versiune original, completat i extins n prezent, lupta mpotriva inflaiei antreneaz o degradare a utilizrii forei de munc iar lupta mpotriva omajului accentueaz riscurile inflaiei. De aici rezult c o politic monetar expansionist poate fi justificat de efectele pozitive asupra forei de munc. Grafic nr. 1. Curba lui Philips
Rata inflaiei

16 12 8 4 0 2

A B 4

Rata omajului %

n punctul A, rata inflaiei este de 12 % la o rat a omajului de 2 %. n punctul B, omajul se dubleaz dar rata inflaiei se diminueaz.

A.W. Philips stabilea o corelaie invers ntre variaiile salariilor nominale i rata omajului, pe baza datelor analizate n perioada 1861-1957 n Marea Britanie. ntruct apare o corelaie pozitiv ntre rata de cretere a salariilor nominale i cea a preurilor, majoritatea teoreticienilor au preferat, ca urmare a acestui fapt, studiul relaiei ntre rata omajului s i rata inflaiei i. Aceast relaie, numit curba lui Philips12 permite s i se adauge modelului keynesist ecuaia de pre care i lipsete. Dac la Philips nu exist o relaie explicit ntre majorarea salariilor i cea a preurilor, continuarea acestei analize a fost efectuat de Robert Lipsey, care a utilizat aceast curb ca
12

Curba lui Phillips este alctuit din ajustarea statistic a unui nor de puncte reprezentnd diferii ani ai perioadei studiate.

44

un element de confirmare a analizei keynesiene, potrivit creia inflaia este cu att mai accentuat cu ct tensiunea este mai mare pe piaa muncii. Prin aceasta se deduce c emisiunea monetar i surplusul de cerere nu vor fi inflaioniste dect dac capacitile de producie sunt integral utilizate, inflaia provenind atunci dintr-o cretere a costurilor. Relaia lui Philips a constituit punctul de pornire al unei serii de extrapolri teoretice i al unor polemici care sunt departe de a fi ncheiate. Lucrrile ulterioare de econometrie au artat c relaia inflaie-omaj era de fapt foarte instabil i c, n anumite cazuri, ea nu exista deloc.

Lecia 4 Teoria monetarist

La nceputul anilor 70, accelerarea inflaiei n S.U.A. i n lume, nsoit n mod general de stagnare economic i de creterea omajului, fenomen cunoscut sub denumirea de stagflaie, va pune mari probleme statelor dezvoltate. n aceste condiii, Milton Friedman, economist american, laureat al premiului Nobel pentru economie n anul 1976, caut soluii n rentoarcerea la principiile teoriei cantitative reformulate i revigoreaz, mpreun cu ali economiti (Hayek, Sargent, Wallace, Lucas, Gordon, Barro, s.a.) reunii n cadrul colii de la Chicago, teoria monetarist. Curentul monetarist critic vehement analiza lui Phillips i contest ideea manifestrii unei relaii pe o perioad ndelungat ntre rata omajului i variaiile salariului nominal. Cadrul teoretic general al monetarismului este cel al unui sistem economic conceput dup analiza neoclasic tradiional, n care flexibilitatea preurilor asigur echilibrul. n particular, flexibilitatea salariilor permite ajustarea ofertei i cererii de moned i asigur utilizarea integral a forei de munc. Monetarismul lui Friedman reconsider rolul banilor i al statului n viaa economic i comport dou principii de baz: - circulaia monetar este factorul principal care acioneaz sistematic asupra nivelului general al cheltuielilor i activitii economice; - singura intervenie cerut pentru a asigura stabilitatea preurilor este cea a bncii centrale de emisiune, care va trebui s stabilizeze rata de cretere a masei monetare n jurul ratei de cretere a activitii economice din statul respectiv, adic n proporie de circa 3% 5% pe an; se recomand astfel fixarea unor reguli de cretere moderat a masei monetare, prin care s se asigure cantitatea de moned necesar plilor. Pe termen lung, dac autoritatea public decide o rat de cretere a ofertei de bani superioar ratei normale de cretere economic, atunci singurul rezultat posibil l constituie inflaia. n aceast accepiune, inflaia nu este numai un fenomen monetar ci i o problem de responsabilitate public. Inflaia reprezint astfel refuzul guvernului de a finana activitile sale din impozite, ceea ce determin acoperirea deficitului prin creterea ofertei de moned. M. Friedman preconizeaz msuri de frnare a creditului, n aa fel nct s se menin un ritm egal ntre creterea masei monetare i cererea de moned care decurge din creterea anual a produciei de bunuri i servicii13. Cererea de moned este n funcie de trei elemente principale: - de patrimoniul agenilor economici, compus nu numai din active reale, active financiare (valori mobiliare) i active monetare, dar i din capital uman, privit ca un stoc de competene ce permit individului s obin un venit din activitatea sa , deci se refer la comportamentul raional al agenilor economici care acioneaz pentru optimizarea gestiunii patrimoniului; - de nivelul preurilor;

13

M. Friedman La monnaie et ses piges, Ed. Dunod, Paris, 1993 45

- de rata dobnzii, care determin alegerea ntre deinerea de moned i activele financiare remunerate, concept keynesist. Dac oferta de moned crete peste nivelul cererii, agenii economici vor mri cererea de titluri, precum i cererea de bunuri i servicii ; creterea cererii de bunuri i servicii peste nivelul ofertei va conduce la majorarea preurilor i va stimula producia, care se va dezvolta cu att mai mult cu ct cumprarea de titluri financiare va determina creterea cursului obligaiunilor i deci va conduce la diminuarea ratei dobnzii pe termen lung, ceea ce va favoriza investiiile. O nou ajustare se va realiza la un nivel mai ridicat al produciei, al veniturilor i preurilor. Pentru monetariti, sectorul privat tinde s se echilibreze prin el nsui dar statul distruge acest echilibru prin interveniile sale. Piaa, datorit informaiilor furnizate prin sistemul preurilor, este capabil s realizeze o alocare optim a resurselor. Dac exist inflaie - susine Friedman - aceasta se datoreaz autoritilor statale, care creeaz prea mult moned sub pretextul stimulrii economiei, conducnd inevitabil la creterea preurilor. Politica bugetar trebuie s fie deci ct mai neutr posibil Postulatul lui Friedman ns s-a dovedit c rmne n sfera speculaiilor teoretice sau, cum se exprima plastic Edouard Lamfalussy, fost preedinte al Bncii Reglementelor Internaionale: Dac inflaia este un fenomen pur monetar, atunci a mpuca un om este un fenomen pur balistic14. Politica monetarist a lui Friedman a fost pus n practic de ctre administraia Regan care considera inflaia ca o adevrat criz, datorat terapiei excesive a economiei prin mijloace financiare i bugetare15 n prezent, politica monetar i gsete un rol central: oferta restrns de moned trebuie s permit selectarea celor mai productive investiii i s evite scoaterea de sub control a costurilor.

Lecia 5 Aspecte actuale i de perspectiv

Pasul 1 Teoria anticiprilor Pe aceste direcii, n literatura economic s-au elaborat i alte variante, dintre care cea mai cunoscut este teoria anticiprilor sau ateptrilor raionale, aprut n anul 1961 prin articolul lui J. E. Muth de la Universitatea din Chicago, care trateaz aspecte privind piaa asigurrilor i piaa mrfurilor. Se consider c n prognoza preurilor pe piaa financiar trebuie incluse toate informaiile anticipate privind preurile i cele care stau la baza deciziilor curente ale speculanilor (pe pieele financiare), ale cror prevederi i deci ateptri, devin raionale . La aceast concepie au aderat R. E. Lucas - premiul Nobel pentru economie n anul 199616, R. J. Barro, T. J. Sargent, Sheffrin, s.a. care susin c agenii economici in seama ntotdeauna de evoluia imprevizibil a preurilor i astfel acioneaz n direcia neutralizrii oricrei ncercri de intervenie a statului n economie. n lumea ateptrilor raionale fiecare individ poate aprecia n cel mai scurt timp consecinele politicii economice, fiscale i monetare, odat cu evoluia previzibil a valorilor variabilelor de echilibru. Agenii economici au capacitatea de a capta i utiliza informaiile n scopul adaptrii aciunilor lor la noile condiii. n spiritul curbei lui Phillips, dac guvernul crete oferta de bani pentru a majora
14 15

E. Rdulescu Echilibre fundamentale n economie, n Caiete de studii nr. 4, 1996 T. Brilean Monetarismul n teoria i politica economic, Institutul European, Iai, 1998 16 R.E. Lucas Expectations and the Neutrality of Money, Journal of Economic Theory, vol. 4, 1973 46

nivelul preurilor, cu scopul reducerii salariilor reale, agenii economici identific exact aceast intenie i i vor ajusta comportamentul corespunztor, respectiv nu va crete cererea pe pia. Astfel, dac se anticipeaz corect consecinele unei creteri a ofertei de moned de exemplu, curba lui Phillips pe termen scurt dispare i rmne n discuie numai efectul pe termen lung (o linie vertical, deoarece devierile sunt corectate). Reprezentanii raionalismului neoclasic critic astfel i teoria lui Milton Friedman, atunci cnd afirm c iluzia monetar bazat pe rolul mecanismelor monetare n dirijarea economiei, a ncetat s mai existe. Pasul 2 Concepii ale economitilor romni Interesant, sub aspectul concepiilor economitilor romni contemporani, este poziia profesorului academician Costin C. Kiriescu care consider, n cele mai recente articole, c stabilitatea este atributul esenial al banilor, acceptnd realitatea sloganului banul este putere (money is power). n acelai timp, renumitul economist apreciaz c stabilitatea monetar nu este efectul aplicrii vreunui act normativ, ci a unei situaii economice stabile. Avnd ca baz situaia rii noastre din ultimii ani, demonstreaz punctual rolul factorului monetar n combaterea crizei economice i n redresarea economiei, deci ideea monedei active17. Analiznd experienele statelor dezvoltate care au adoptat fie teoriile keynesiste, fie cele neo-monetariste, C. Kiriescu constat lipsa unor modele general valabile care s rezolve situaii dintre cele mai specifice. Pasul 3 Teoria monetarist actual III. Una din caracteristicile momentului, bazat pe realitile globalizrii i ntreptrunderii economiilor, pieelor, finanelor, a modificrilor radicale n coninutul unor noiuni, o constituie tendina de unificare a ideilor expuse n diferite teorii, altdat total opuse. Astfel, teoria monetarist actual reflect o comuniune de concepii neoclasice cu cele keynesiste, prin abandonarea unor teze infirmate (de exemplu, echilibrul economiei de pia se stabilete, n mod normal la un nivel inferior deplinei ocupri a forei de munc - Keynes) i ajustare a altora (economia de pia conine anumite mecanisme de reglare automat concepii neoclasice)18. Combinaii de idei se raporteaz la evoluii recente, de mare anvergur i profunzime, ncearc s explice i s previn efectele crizelor economice i financiare, s explice coninutul i rolul activelor financiare i monedei n epoca marilor schimbri, alturi de cei care opereaz cu aceste instrumente tot mai complicate, s defineasc dimensiunile i cile implicrii autoritilor publice. Pasul 4 Consecine ale utilizrii msurilor monetariste n concluzie, utilizarea excesiv a msurilor monetariste, caracterizate prin politica ratelor nalte ale dobnzilor, concomitent cu msuri restrictive n evoluia masei monetare, poate avea, pe termen scurt, efecte favorabile, n principal asupra inflaiei. Pe termen lung, efectele devin contrare, n condiiile unei economii slab dezvoltate, dependente de sistemul bancar, a lipsei unei concurene reale pe pia i a unor mecanisme financiare reechilibrante. Macrostabilizarea realizat exclusiv prin msuri monetare nu poate rezista n timp, dac nu are loc o sum de stabilizri, economice i financiare, la nivelul fiecrei societi comerciale. Teoria monetarist clasic, dei ncercat i de statele n tranziie la economia de pia, nu mai rspunde realitii. Din analiza principalelor teorii monetare, pe exemplul evoluiilor din ara noastr n anii perioadei de tranziie la economia de pia, se evideniaz o serie de elemente
17 18

Costin C. Kiriescu - Idei contemporane n aciune, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1996 Silviu Cerna Banii i creditul n economiile contemporane , Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1994 47

edificatoare. Utilizarea excesiv a msurilor monetare, caracterizate prin politica ratelor nalte ale dobnzilor, concomitent cu msuri restrictive n evoluia masei monetare, poate avea, pe termen scurt, efecte favorabile, n principal asupra inflaiei. Pe termen lung, efectele devin contrare, n condiiile unei economii slab dezvoltate, dependente de sistemul bancar, a lipsei unei concurene reale pe pia i a unor mecanisme financiare reechilibrante. Macrostabilizarea realizat exclusiv prin msuri monetare nu poate rezista n timp, dac nu are loc o sum de stabilizri, economice i financiare, la nivelul fiecrei societi comerciale. Teoria monetarist clasic, dei ncercat i de statele n tranziie la economia de pia, nu mai rspunde realitii. Astfel, analitii recomand economitilor din rile est-europene s deplaseze preocuparea dinspre inflaie i deficit bugetar spre economia real, s se axeze spre relansare economic prin credite ieftine (revenire, n acest sens, la teoriile keynesiste), bine monitorizate i dirijate, chiar dac, n prima faz a acestui proces, inflaia i deficitul bugetar ar putea crete. Msurarea performanelor oricrei economii impune corelarea a cel puin trei variabile, care influeneaz n mod direct standardul de via: rata creterii economice, rata inflaiei i cea a omajului. Mediul extern i impune cerinele sale, raportat la fenomenul tot mai accentuat de globalizare. Cu ct gradul de deschidere a economiei crete, cu att pieele vor sanciona orice politici imprudente i reforme euate. Globalizarea cere competitivitate i for economic, o moned stabil i politici guvernamentale adecvate unei economii de pia. Recomandri bibliografice 1. Basno Cezar, Dardac Nicolae, s.a - Moned, credit, bnci, EDP, Bucureti, 1999 2. Cerna Silviu - Moneda i teoria monetar, 2 vol. Ed. Mirton, Timioara, 2000 3. Dragomir Georgeta Moneda n structuri, comparaii i mecanisme, Ed. Academica, Galai, 2003 4. Dragomir Georgeta - Mecanisme i instituii financiar-monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2005 5. Dragomir G., A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 6. Dragomir Georgeta Activitatea bancar i riscul n economie coordonate n plan mondial i naional, EDP, Bucureti, 2003 Teste de autoevaluare
1. Pentru J. M. Keynes, preferina pentru lichiditate este generat de urmtoarele motive: a. nivelul ratei dobnzii; b. creeaz premisele pentru apariia unor dezechilibre macroeconomice; c. stimuleaz creterea masei monetare; d. stimuleaz investiiile; e. tranzacional, de precauie, speculativ. 2. Ca o derivat a concepiei keynesiste, prin curba lui Philips se demonstra c inflaia i omajul sunt: a. mrimi invers proporionale, n sensul ca reducerea omajului poate fi obinut prin accelerarea inflaiei i invers; b. fenomene care pot s coexiste; c. categorii n care nu exist condiionri reciproce; d. mrimi direct proporionale; e. fenomene specifice capitalismului liberei concurene.

48

4. Teoria keynesist a monedei consider c agenii economici dein cu att mai mult moned i mai puin titluri pe termen lung cu ct: a. rata dobnzii este mai mare b. rata dobnzii este mai mic c. banii sunt mai ieftini d. piaa financiar este mai activ e. economia se afl n stare de subutilizare. 5. Teoria cantitativ a banilor are ca idee central: a. valoarea monedei este determinat de oferta de moned; b. motivul speculativ explic deinerea de moned; c. cererea de bunuri i servicii determin valoarea banilor; d. economisirea depinde de nivelul venitului; e. statul are un rol decisiv n economie. 7. Teoria keynesist consider c, n economie, moneda are un rol: a. neutru;: b. activ; c. destabilizator; d. n asigurarea utilizrii complete a forei de munc; e. anticipativ. 8. Teoria monetarist a lui M. Friedman se bazeaz pe urmtoarele principii: a. reguli de intervenie masiv a statului n economie; b. masa monetar nu exercit influen asupra preurilor; c. circulaia monetar acioneaz sistematic asupra activitii economice; d. numai banca central trebuie s intervin pentru a asigura stabilitatea preurilor; e. creditul trebuie stimulat, n orice condiii. 9. Concepia monetarist consider c inflaia este cauzat, n principal, de: a. intervenia necorespunztoare a autoritilor statale; b. masa monetar n circulaie este o mrime ce nu poate fi corelat cu nevoile economiei; c. preferina pentru lichiditate; d. relaia dintre rata omajului i salariul nominal, pe termen lung; e. inexistena unei corelaii ntre masa monetar i preuri.

Teme de control (conform cu calendarul disciplinei) 1. Teoria cantitativ clasic i modern 2. Teoria veniturilot 3. Teoria monetarist

49

Modulul III ORGANIZAREA MONETAR LA NIVEL NAIONAL

Obiectivele specifice modulului Asimilarea conceptelor referitoare la sistem monetar, n evoluii i comparaii. Precizarea elementelor constitutive ale unui sistem monetar i nelegerea semnificaiei acestora. Explicarea mecanismelor monetare specifice fiecrei etape de evoluie i a importanei acestora. Cunoaterea evoluiei sistemului monetar al Romniei i instituiilor specifice.

Rezultatele ateptate cunoaterea sistemelor monetare i a elementelor constitutive; cunoaterea mecanismelor monetare cunoaterea sistemului monetar al Romniei. Competenele dobndite familiarizarea cu sistemele monetare si elementeleor constitutive; familiarizarea cu sistemul monetar al Romniei Timpul mediu necesar pentru asimilarea modulului 2 ore

50

Lecia 1. Organizare monetar n evoluii, semnificaii i structuri

Pasul 1 Noiuni introductive Pe msura dezvoltrii societii, statele au elaborat norme i au creat instituii prin care s reglementeze, s organizeze i s supravegheze relaiile monetare. S-au format astfel treptat, sisteme monetare naionale. Modul de organizare i de reglementare a emisiunii i circulaiei monedei n cadrul unui spaiu naional, regional sau mondial definete sistemul monetar, n sens generic. Extinderea relaiilor dintre ri i complexitatea tot mai mare a fenomenelor comerciale i financiare pe un spaiu mondial au condus la necesitatea elaborrii unor norme adaptate de conduit la nivelul fiecrei ri i ntre state. Caracteristicile monedei i succesiunea n timp a formelor sale de existen au determinat, att un coninut specific al normelor, ct i un anumit profil al instituiilor monetare. Pasul 2 Definirea sistemului monetar Sistemul monetar definete astfel un complex de instituii, mecanisme, instrumente i tehnici care permit reglementarea circulaiei monetare, ntr-o ar sau pe o zon mai extins, prin intermediul unui ansamblu de norme i reglementri legale. Sistemele monetare nu au fost legiferate concomitent cu apariia monedei n cadrul economiei de schimb, ci mult mai trziu, n decursul evoluiei. Printr-un sistem monetar se reglementeaz n principal urmtoarele elemente ale circulaiei bneti: a) unitatea monetar a statului respectiv; b) etalonul care st la baza sistemului bnesc respectiv (n evoluie: metalul monetar, o anumit valut, o anumit putere de cumprare a crei determinare se bazeaz pe un "co" de produse reprezentative); c) instrumentele efective de circulaie i de plat, structura pe cupiuri a banilor (reprezint totalitatea semnelor monetare de diferite valori, emise ntr-o ar) i ponderea fiecrei cupiuri n totalitatea masei monetare, care de obicei depinde de cererea populaiei i a agenilor economici, de nivelul preurilor, de puterea de cumprare a unitii monetare etc.; d) emisiunea i baterea monedei (cu sau fr valoare deplin, respectiv moneda din metale preioase sau moneda fiduciar), decontrile cu i fr numerar; e) organizarea i atribuiile bncii centrale, obiectivele i direciile de politic monetar; f) stabilirea relaiilor cu alte sisteme monetare pe plan mondial. Pasul 3 Evoluia sistemelor monetare Formarea sistemului monetar unic naional a reprezentat o necesitate rezultat i din imperativul asigurrii unei relative stabiliti a unitii monetare, n condiiile adaptrii ofertei la cerinele economiei. Organizarea monetar este determinat de stadiul de dezvoltare economic, politic i financiar a statului respectiv n fiecare perioad istoric i de normele cu caracter internaional, de relaiile cu alte sisteme monetare, de uzane i cutume. Sistemele bneti din Antichitate i Evul Mediu au fost dominate de aur i argint cu rol monetar i s-au caracterizat prin dou trsturi de baz19:
19

V. Turliuc, V. Cocri Moned i credit, Ed. Ankarom, Iai, 1998 51

1) frmiare, cauzat de descentralizarea baterii monedei i de lipsa de unitate a circulaiei monetare la nivelul unui stat, n condiiile n care se utilizau mii de monede simultan pe acelai teritoriu. 2) deteriorarea banilor, prin uz i falsificare sau din raiuni ale autoritii publice se practica frecvent reducerea coninutului de metal preios sau a titlului monedei, astfel nct valoarea real a monedei reprezenta o fraciune din valoarea nominal. Evoluia monetar s-a bazat, timp de secole, pe aur i/sau argint ca echivalent general i a urmat ndeaproape dezvoltarea social-economic general. Secolul al XIX-lea marcheaz apogeul etalonului aur, ale crui mecanisme sunt puternic perturbate n secolul urmtor de puseele inflaioniste generate de primul rzboi mondial. Perioada interbelic aduce modificri eseniale etalonului aur clasic (dup efortul nereuit al Marii Britanii de a reveni la sistemul monometalist aur, costisitor n condiiile omajului extins i al unui venit real fix), ca efect al marii crize economice i financiare din anii 30. Fenomenele distructive care au nsoit criza - puternice devalorizri monetare, bariere tarifare, cderi masive ale comerului internaional au fost urmate de abandonarea sistemului mono-metalist i de importante abordri teoretice novatoare n cutarea de soluii de protecie fa de repetarea unor situaii similare. Imediat dup al doilea rzboi mondial se resimte necesitatea reconstruciei sistemelor monetare, n principal a celui internaional, pe un etalon adecvat volumului tot mai mare al schimburilor economice i financiare. Astfel se pune n micare ansamblul de reguli, acorduri, instituii i reglementri care constituie sistemul monetar internaional iniiat la Bretton Woods (SUA) n 1944. Dolarul american deine rolul principal n asigurarea lichiditii internaionale, surs a numeroase dificulti pentru bncile centrale i pentru autoritile publice din toat lumea, care au condus la concluzia c acest sistem nu era viabil. Perioada anilor 60 - 70 a implicat importante mutaii, n special prin integrarea continu a economiei mondiale pe msur ce fluxurile de capital au devenit tot mai sensibile la diferenele ratelor dobnzii pe diferite piee iar piaa de capital a devenit din ce n ce mai integrat. Ultimii ani ai deceniului apte i nceputul deceniului opt nseamn i prbuirea sistemului monetar internaional, conceput pe un sistem de cursuri fixe uor ajustabile, i se instaureaz o nou ordine mondial, mereu n dinamic i marcat de neprevzut. Mobilitatea crescut a capitalului financiar internaional a modificat fundamental mediul n care opereaz variabilele economice n plan mondial, schimbndu-se astfel i natura modelelor utilizate n analiza fenomenelor monetare internaionale20. Sistemele monetare au nregistrat evoluii cu caracter general, dar i particulariti naionale sau regionale. Pasul 4 Elementele definitorii ale sistemului monetar clasic n consecin, principalele elemente definitorii ale unui sistem monetar clasic, prezentate n evoluie, sunt: 1 - unitatea monetar; 2 - etalonul monetar; 3 - modul de batere, de emisiune i circulaie a monedei cu i fr valoare integral; 4 - convertibilitatea monetar.

20

Krueger O. Anne Determinarea cursului valutar, Ed. Sedona Timioara, 1996 52

Lecia 2 Unitatea monetar

Pasul 1 Definirea unitii monetare i elementele componente ale acesteia Definirea prin lege a unitii monetare este atributul autoritii monetare naionale i are ca referin etalonul stabilit ca baz a sistemului monetar. n decursul timpului, unitatea monetar a fost caracterizat prin trei elemente componente: - valoare paritar; - paritate monetar; - curs de schimb. Pasul 2 Valoarea paritar Valoarea paritar - reprezint coninutul valoric al monedei i are echivalent fie ntr-o cantitate de metal preios, fie ntr-o alt valut, fie ntr-o moned compozit (drepturile speciale de tragere - D.S.T.) iar n ultimii ani, n puterea ei de cumprare. De exemplu leul, instituit ca unitate monetar naional prin legea din 1867, a fost definit printr-o cantitate de 5 g. argint cu titlul 0,835%0 i indirect, prin 0,322258 g aur cu titlul 0,900%0 (0,29032 g aur fin), reflectnd baza bimetalist a sistemului. n 1890, n urma adoptrii monometalismului aur, leul a rmas cu vechea definiie n aur i, pe baza paritii aur, era convertibil n alte monede. n 1929, deprecierea leului, determinat de inflaia din timpul rzboiului i din anii postbelici, a fost recunoscut legal printr-o operaiune de devalorizare-stabilizare, prin care leul a fost redefinit printr-o cantitate de 0,009 g aur fin. Inflaia din timpul celui de-al doilea rzboi mondial i din anii urmtori a fost cauza reformei monetare din august 1947, coninutul leului fiind stabilit la 0,00594 g. aur fin. n 1952, leul a primit noua definiie de 0,079346 g. aur fin iar la nceputul anului 1954 coninutul monedei naionale a fost majorat la 0,148112 g. aur fin, valori stabilite n mod convenional. Dolarul american a fost definit, din anul 1785 pn n 1933, prin 1,50463 g. aur fin iar n 1934 s-a stabilit la 0,888671 g. aur fin. Lira sterlin era definit iniial printr-o livr argint, egal deci cu kg. argint. Din 1949, coninutul n aur al unei lire sterline s-a stabilit la 2,488 g. aur fin, iar din 1967, la 2,132 g. aur fin. Etalonul monetar s-a modificat ulterior, aurul fiind nlocuit fie de diverse devize (monede strine), n special prin dolar, care ndeplineau funcia de etalon de rezerv, fie prin valoarea unui co de monede (DST). Modificarea valorilor paritare, ca msur oficial ntreprins prin lege de ctre autoritile monetare, avea loc fie prin reducerea (devalorizarea), fie prin majorarea (revalorizarea) coninutului de aur al unitii monetare naionale. n sistemele bazate pe etalonul aur-devize a existat posibilitatea definirii valorii paritare i altfel dect printr-o cantitate de aur. Prin statutul din 1944 al FMI s-a stabilit c o ar membr i poate exprima valoarea paritar a monedei sale, fie n aur, fie n dolari SUA, deci prin raportarea la coninutul valoric al altei monede, care ndeplinea funcia de etalon i de rezerv n cadrul sistemului monetar internaional nou creat. Contradicia care exista ntre rigiditatea lor i variaia continu a valorii reale, a puterii lor de cumprare a determinat, dup 1973, majoritatea rilor s renune la valorile paritare definite printr-o cantitate de aur. Statutul modificat al FMI prevede posibilitatea definirii valorii paritare prin raportare la DST, ceea ce presupune luarea n considerare a unui co de monede. Dup 1944, majoritatea rilor renun la valorile de paritate, ca urmare a rigiditii acestora fa de variaiile continue ale valorii reale a monedelor, a puterii lor de cumprare.

53

Principiul punctului de referin necesar asigurrii stabilitii sistemului monetar este abandonat, introducndu-se valorile paritare variabile (glisante), care presupun o ajustare periodic n funcie de cotaia liber pe pia, sau valorile paritare mobile, asigurnd modificarea anual a coninutului valoric al monedelor, ca n final s se accepte cursurile flotante. n prezent, n condiiile etalonului putere de cumprare i ale demonetizrii aurului, monedele i ndeplinesc funciile i circul prin raportarea direct la puterea de cumprare, pe baza crora se definete unitatea monetar. Practica monetar a impus treptat definirea valorii paritare prin puterea de cumprare a unitii monetare, aceasta jucnd rolul de etalon monetar. Pasul 3 Paritatea monetar Paritatea monetar reprezint raportul valoric dintre dou monede, respectiv dintre valorile lor paritare, i se poate defini n mai multe moduri, astfel: a) Paritate metalic - cnd valorile paritare ale celor dou monede comparate sunt exprimate n aur; de exemplu, paritatea monetar a leului n anul 1954 n raport cu dolarul stabilete un dolar ca echivalentul a 6 lei: continutul in aur al dolarului 0,888671g = =6 continutul in aur al leului 0,148112 g b) Paritate valutar - atunci cnd valorile paritare sunt exprimate ntr-o ter valut care este luat ca baz de calcul, de obicei dolarul american. De exemplu, dac o moned X are o valoare paritar de 0,5$ iar moneda Y de 1$, paritatea valutar va fi : 2 X = 1 Y. Majorarea/micorarea coninutului n aur al monedelor naionale, respectiv revalorizarea sau devalorizarea, poate reprezenta o msur oficial ntreprins prin lege de autoritile monetare prin care se determina modificarea valorilor paritare i, implicit, a paritilor monetare. Pot fi utilizate dou tehnici de calcul: tehnica ce pornete de la valoarea paritar exprimar n aur const n raportarea diferenei ntre valoarea paritar nou i cea iniial a monedei devalorizate la valoarea paritar nou de exemplu, n cazul devalorizrii USD din 12 februarie 1973 de la 0,81851265 gr. aur fin la 0,73666170 gr. aur fin, procentul de devalorizare este calculat astfel: (0,81851265-0,73666170)/0,73666170 x 100=11,11%. tehnica ce pornete de la valoarea paritar exprimat n dolari const n a raporta diferena ntre valoarea paritar iniial i cea nou a monedei devalorizate la valoarea paritar nou - procentul de devalorizare a francului francez, n 1969, de la valoarea paritar de 1USD=5,55419FRF la cea de 1USD= 4,93706FRF era de (0,61713/5,55419) x 100 = 11,11 %, ceea ce explic faptul c francul francez a pierdut n urma devalorizrii 11,11 % din puterea sa de cumprare, respectiv de schimb, fat de dolarul american i fa de alte monede care nu i-au rmat exemplul. . n cazul revalorizrii monedei, calculul procentului de revalorizare este asemntor, singura diferen fiind c raportarea diferenei ntre valoarea paritar nou i cea iniial se face la valoarea paritar iniial. c) Paritate D.S.T. - n cazul n care paritatea se stabilete pe baza "drepturilor speciale de tragere", unitate de cont i de rezerv a Fondului Monetar Internaional.

54

d) Paritatea puterii de cumprare - se refer la cantitatea de bunuri i servicii ce poate fi achiziionat cu o anumit unitate monetar, avnd la baz nivelul general al preurilor din tara respectiv. Pe plan naional, valoarea unei monede (puterea de cumprare) se determin pentru un anumit bun (cantitatea din acest bun ce se poate cumpra cu o unitate monetar) sau n raport cu un anumit co de bunuri reprezentative (calculndu-se preul acestui co prin nsumarea rezultatelor nmulirii preului fiecrui bun cu ponderea acestuia n total tranzacii), prin stabilirea cantitii din coul de produse ce se poate achiziiona cu o unitate monetar. Pe plan internaional, puterea de cumprare a monedei naionale este deseori utilizat pentru stabilirea cursurilor de schimb (preul monedei) reale (fundamentate economic), cursuri urmrite de corporaiile financiare i bancare internaionale; cursurile reale nu sunt operative n tranzaciile comerciale i valutare financiare. Determinarea puterii de cumprare, interne i externe, se confrunt cu dificulti care vizeaz corectitudinea indicelui preurilor, structura coului de produse, perioada de referin, cursul valutar, etc. Pasul 4 Cursul de schimb sau cursul valutar Reprezint preul unei monede exprimat ntr-o alt moned; acesta reflect legtura dintre economia naional i cea mondial, cu importante influene asupra dinamicii economiei naionale. Cursul de schimb reprezint practic raportul valoric ntre moneda unui stat i moneda altui stat. n evoluie, exist numeroase tipuri de curs de schimb, dintre care precizm: - cursul oficial, stabilit de autoritatea monetar a unui stat; este un curs relativ stabil n timp, bazat pe o reglementare legal, fiind de cele mai multe ori un curs paritar. - cursul pieei sau cursul liber, stabilit pe pieele specializate, n baza cererii i ofertei pentru fiecare valut, este un curs variabil, care se poate modifica zilnic; asupra acestui curs acioneaz i ali factori, cum ar fi nivelul dobnzilor, politica bancar, inflaia, politica societilor transnaionale, stabilitatea i perspectivele politice, s.a. Cursul de schimb asigur compararea valoric a unitilor monetare. Ca ordin de mrime, paritatea era sinonim cu cursul oficial. Avnd n vedere c valorile paritare n condiiile etalonului aur (cu variantele sale) au fost meninute mult timp nemodificate, paritile erau i ele mrimi fixe, reflectndu-se, n final, n fixitatea cursurilor oficiale (paritare). Determinarea cursului de schimb pe pia se mai numete cotaie, care prezint dou forme: - cotaie direct sau incert - prin care se nregistreaz suma variabil n moneda naional cota - corespunztoare unei uniti (sau la 100 de uniti) de moned strin baza; majoritatea valutelor coteaz direct; - cotaie indirect (invers) sau cert - prin care o unitate (sau 100 uniti) de moned naional se echivaleaz ntr-un numr variabil de uniti de moned strin, situaie rar ntlnit, dintre cele mai puternice valute lira sterlin ( ) coteaz indirect - procedur urmat de Marea Britanie n cursul istoriei sale - precum i monedele compozite, de genul D.S.T. sau E.C.U iar mai recent, moneda unic european, euro. n tranzaciile internaionale, partenerii care intervin trebuie s-i schimbe moneda lor naional pe moned strin, la cursul de schimb din momentul n care se efectueaz operaiunea, pe orice pia din lume. Fiecare pia valutar naional este astfel inserat n marea pia mondial. Cotaia monedelor nu se ntrerupe niciodat, ea se realizeaz pe toate pieele de schimb din lume (asiatic, european, american), dup orarul propriu.

55

Cursul pieei, la rndul lui, poate fi: curs valutar direct, care exprim raportul valoric direct dintre dou monede naionale; curs valutar indirect sau ncruciat (cross-rate), care stabilete raportul valoric dintre dou monede prin intermediul unei a treia monede, de larg circulaie internaional.

Dolarul este de muli ani pivotul pieei de schimb mondiale. Pentru pieele Comunitii Europene, pivotul a fost D.M. sau E.C.U. iar n prezent, euro, care concureaz dolarul pe piaa mondial, ca moned liber utilizabil. Astfel, pentru a obine cotaia dintre dou monede, poate fi calculat cursul "ncruciat" al acestor monede. De exemplu, pentru cotaia yen / franc francez se va calcula raportul $ / FF, $ / yen; se va face o cotaie direct (incert) - numr variabil de uniti de moned naional care se schimb pentru o unitate de moned strin - sistem aplicat de majoritatea statelor. Acest lucru este posibil deoarece comisionul tranzaciilor valutare este, n general, nesemnificativ. Exist attea rate de schimb pentru o ar ci parteneri externi, cu monede independente, are ara respectiv. n practic este util i eficient s se trateze n termenii unei singure rate de schimb, la care toate celelalte se aliniaz prin arbitraj care definete actul de a cumpra acolo unei este mai ieftin i de a vinde unde este mai scump. Atunci cnd arbitrajul este aproape perfect, cursurile sunt apropiate printr-o marj egal cu costul tranzaciilor, influenat de perioada de timp a arbitrajului. Piaa valutar este considerat o pia n care arbitrajul este aproape perfect. Coninutul actualului etalon i imposibilitatea dimensionrii puterii de cumprare printr-o singur unitate de msur (ca n cazul etalonului aur) au implicat reconsiderri majore n ce privete mecanismul cursului de schimb. Dup renunarea la paritatea aur, bncile de emisiune determinau aa numitul curs central sau paritatea la nivelul puterii de cumprare, acest curs nlocuind cursul oficial (la paritate). n prezent acest curs este cunoscut sub forma paritii puterilor de cumprare i reprezint punctul de plecare n formarea cursului pieei, stabilit pe baz de cerere i ofert pentru o moned sau alta. Totodat, se practic o anumit diferen, numit spread, ntre cursul la vnzare i cursul la cumprare, a crei mrime depinde de gradul de risc la care se expun bncile. Cursuri de schimb nominale i reale. Pn la apariia cursurilor flotante, n anii 70, cele mai multe ri nregistrau la F.M.I. valorile paritare ale monedelor naionale respectiv cursul oficial - conform reglementrilor de la Bretton Woods. Dar n multe situaii, fiind refractare la devalorizarea monedei, rile au impus anumite taxe asupra tranzaciilor sau suprataxe pe cumprrile de valut. Astfel a aprut distincia ntre cursul de schimb nominal de exemplu cursul anunat la F.M.I. i cursul de schimb real, care reflecta preul efectiv pltit sau primit de comerciani n schimbul valutar efectuat. Dac cursul de schimb nominal are relevan pentru analiza i rezolvarea unor probleme legate de datoria extern, de echilibrarea pieelor, regimul cursurilor flexibile, etc., cursul real se utilizeaz pentru analiza evoluiei comerului exterior. Cursul real se fundamenteaz pe teoria paritii puterii de cumprare, n varianta absolut sau n cea relativ i ofer o bun aproximaie pentru gradul de competitivitate: o cretere n termeni reali, respectiv o apreciere a monedei naionale, duce n mod implicit la creterea competitivitii pe piaa extern i invers. n ultimii ani, n contextul cursurilor flexibile, semnificaia termenului rat real de schimb s-a modificat, definind media ponderat a ratelor de schimb utilizate de partenerii comerciali ai rii n cauz ponderarea are n vedere proporia comerului cu rile respective.

56

n prezent, majoritatea rilor importante sub aspect economic, las cursul de schimb s fie determinat, cel puin parial, n mod liber de ctre pia. Totui, exist numeroase state care continu s-i stabileasc moneda n funcie de moneda unei ri mai puternice sau n funcie de un co de valute. Deoarece se pot impune suprataxe i n aceste cazuri, conceptul de rat real de schimb constituie o distincie util fa de ratele oficiale. Curs de schimb ajustat dup raportul paritatea puterii de cumprare / nivelul preurilor. Atunci cnd o ar se confrunt cu o inflaie rapid, este necesar s se includ n aprecieri diferenele dintre rata inflaiei rii de referin i cea a rii partenere. n acest mod, cursul de schimb este rata de schimb raportat la indicele preurilor din ara de referin i nmulit cu indicele preurilor din ara partener. Curs valutar la vedere i la termen. Cursul la vedere este rata utilizat pentru cumprrile sau vnzrile efectuate n momentul n care valuta este cotat. Cursul de schimb la termen este cel utilizat n contractele de vnzare sau cumprare a unei valute la un moment viitor. Cursul valutar reprezint de asemenea un instrument de ncurajare a schimburilor externe i de echilibrare valutar. Devalorizarea ct i deprecierea efectuate n scopul ptrunderii i meninerii pe pieele externe a produselor naionale formeaz coninutul politicii de dumping valutar21. Cursurile de schimb au fost considerate, dup cel de-al doilea rzboi mondial, ca instrumentul cel mai bine adaptat pentru reechilibrarea balanelor de pli i pentru reasigurarea echilibrului intern i extern. Atunci cnd un stat are un deficit al balanei comerciale22 poate ncerca a-l resorbi prin devalorizarea monedei proprii. Aceast operaiune trebuie n mod normal s provoace dou efecte care se vor intensifica: preul mrfurilor naionale exprimate n moned strin este sczut, exporturile fiind astfel stimulate i preul mrfurilor strine exprimate n moned naional crete, importurile fiind astfel frnate. Pentru ca o devalorizare s fie reuit, trebuie ca importurile i exporturile s fie suficient de elastice n raport cu preurile, adic volumul schimburilor trebuie s fie sensibil la variaiile de pre (scderea preurilor la bunurile exportate pe pieele externe i creterea preurilor la bunurile importate). Pentru a consolida reechilibrarea balanei comerciale se poate completa devalorizarea cu un plan de stabilizare care s comprime cererea intern (i astfel, importurile). ncepnd din a doua jumtate a anilor 70, devalorizrile s-au artat mai puin eficace i lupta contra inflaiei a devenit o prioritate. n Europa, filozofia politicii monetare s-a modificat, n sensul c autoritile monetare au considerat c stabilitatea cursului de schimb n cadrul acordurilor de schimburi fixe ar trebui s treac pe primul plan, pentru ca politicile interne s devin credibile. ntr-o prim perioad, devalorizarea accentueaz deficitul comercial n loc de a-l corecta, deoarece, pe termen foarte scurt, volumul schimburilor se modific puin, n timp ce economia sufer o degradare a termenilor de schimb (creterea preurilor la produsele importate i diminuarea preurilor la produsele exportate). Ineficacitatea devalorizrii e legat n primul rnd de o internaionalizare crescnd a economiilor23. Apoi, apartenena rilor europene la SME le oblig s negocieze nivelul devalorizrii cu ceilali parteneri europeni, ceea ce se traduce prin stabilirea unei limite a

21

Politica de dumping valutar se bazeaz pe mobilitatea mult mai mare a cursului de schimb (mai ales n condiiile actuale ale flotrii generalizate a acestora) n raport cu modificarea mai lent a preurilor naionale. 22 Exporturile sunt insuficiente n raport cu importurile. 23 Importurile, al ror pre este n mod mecanic crescut prin intermediul devalorizrii, au o pondere mai mare n cererea final i intermediar, ceea ce provoac o inflaie puternic. 57

devalorizrii24, care n final este puin eficace. Ulterior, prin Tratatul de la Maastricht (1991) s-au impus limitri severe i renunri directe la devalorizare pentru statele care aspirau la moneda unic european. Reducerea n volum a importurilor i creterea exporturilor nu este suficient, n cele mai multe cazuri, pentru a compensa degradarea condiiilor de schimb (efectul pre), provocat de devalorizare. ri precum Frana i Italia, au trit experiena cercului vicios al devalorizrilor, ceea ce ridic preul importurilor, iar ntreprinderile cele mai afectate de aceste creteri ale costului tind a-l reporta n preul de vnzare, ceea ce provoac o transferare a creterii preului ctre alte sectoare. Aceast inflaie constituie originea unei noi devalorizri care, ea nsi, are efecte inflaioniste. La sfritul ciclului, ntreaga economie este afectat, iar slaba competitivitate a ntreprinderilor nu este nlturat. Devalorizarea poate ameliora competitivitatea preului produselor, ntr-o manier general, dar nu rezolv problemele de competitivitate structural (insuficiena calitativ a produselor, rmnerea n urm n materie de inovaii, deficiene ale serviciilor post-vnzare). n plus, atunci cnd o ar i devalorizeaz moneda, exportatorii sunt tentai de a nu ine cont de ntreaga devalorizare n preul propus clienilor strini. Ca efect ei pot crete preul n moned naional fr a modifica valoarea exprimat n devize25. Transmiterea efectelor devalorizrii asupra preurilor este astfel alterat. Cu efectele devalorizrii acceptate se confrunt n perioada 2001-2004 i primele dou monede ale lumii dolarul american i euro ca efect al amplelor procese politice, economice i financiare care afecteaz lumea modern i n scopul de a ameliora, pe termen scurt, prin aceast acceptare, deficitele bugetare i ale balanei de pli. n alt perspectiv, speculaiile se realizeaz prin speculani care urmresc, n mod sistematic, s anticipeze variaiile cursului de schimb. n momentul n care acetia anticipeaz deprecierea monedei, ei vnd imediat pe pia aceast moned la cursul zile, angajndu-se s o cumpere ulterior. Dac ntre cele dou date cursul s-a modificat, ei nregistreaz fie un beneficiu, fie o pierdere, dup cum previziunea lor s-a realizat sau nu. Prin interveniile lor, speculanii particip la formarea cursului de schimb. Speculaia este facilitat de transformrile pieei schimburilor, avnd n vedere globalizarea financiar. Operaiunile de schimb se fac continuu, pieele financiare fiind plasate pe fusuri orare diferite. Pieele de schimb sunt interconectate, ca i cum nu ar exista dect un singur loc de tranzacie i cotaie. Pe principalele piee financiare se ntlnesc aceleai produse i aceleai procedee de transmitere rapid a informaiilor. Speculaia, n sensul negativ al termenului, nu ncepe dect atunci cnd cursurile atinse de monede se deconecteaz de ,,valoarea lor fundamental, astfel nct ea poate fi apreciat prin comparaii internaionale ale puterii de cumprare sau ale productivitii. Se spune astfel c se formeaz ,,bule speculative i apare o ,,economie de casino. Atunci cnd operatorii anticipeaz o cretere a ratei inflaiei i, n consecin, o depreciere a cursului de schimb, vnd n mod masiv moneda aflat ntr-o poziie neconsolidat. Asamblarea acestor comportamente (de vnzare) antreneaz o scdere a valorii monedei, care trece de nivelul de echilibru pe termen lung, cu respectarea paritii puterii de cumprare. Are loc o suprareacie a cursului de schimb (overshooting).

24 25

3% n cazul francului francez n 1981, 5,75% n 1982. Se spune c are un comportament de limit. 58

Lecia 3 Tipologia sistemelor monetare n funcie de etalonul monetar

Pasul 1 Definiia etalonului monetar Etalonul monetar, strns legat de celelalte elemente ale sistemului monetar, reprezint modalitatea de precizare i concretizare a unitii monetare, coninutul acesteia. Costin C. Kiriescu definete etalonul monetar ca fiind valoare sau materie adoptat convenional ca baz a sistemului monetar, prin care se definete unitatea monetar.26 n mod clasic, etalonul este o cantitate de metal fin de o anumit greutate, avnd un anumit titlu i fiind divizat n pri, de regul zecimale, stabilite prin legislaie, care st la baza unei uniti monetare. Pn la primul rzboi mondial, sistemul "etalon aur" i mecanismele sale de echilibrare au asigurat o organizare relativ satisfctoare a proceselor economice interne i internaionale. Dup o perioad de dezordine, datorat instaurrii fr precauie a cursurilor flotante, a aprut i s-a dezvoltat un sistem "etalon aur-devize" care va dura pn n anii 1971-1973. Dup aceast perioad, s-a trecut la o nou experien a cursurilor flotante, dar temperate prin existena anumitor practici care presupuneau implicarea bncilor centrale din fiecare ar pentru a se evita fluctuaii monetare exagerate i duntoare. Pasul 2 Tipuri de sisteme monetare n funcie de etalonul monetar n evoluie, sistemele monetare au avut la baz aprox. 4 tipuri de etalon monetar, n funcie de care au cunoscut mai multe forme: Sistem monetar constituit pe metalul monetar, cu variantele: ~ monometalism argint - n unele ri din Asia, disprnd treptat n a doua jumtate a sec. al XIX lea; ~ monometalism aur - bazat pe etalonul aur-moned i aur-lingouri; ~ bimetalism. Bimetalismul reprezint un sistem monetar n cadrul cruia dou metale-aurul i argintul - servesc concomitent ca echivalent general i ca mijloc de circulaie. Bimetalismul are mai multe variante, dintre care mai ntlnite au fost dou: - "sistemul monedei duble"- raportul valoric dintre cele dou metale era fixat prin lege (S.U.A., Frana, Romnia), situaie n care apreau dou cursuri, deoarece se stabilea i pe pia raportul comercial dintre metale, determinat de cerere i ofert; - "sistemul monedei paralele"- raportul valoric dintre cele dou metale se stabilete liber pe pia (Germania). S.U.A. a ales bimetalismul n anul 1792, cu un raport legal aur-argint de 1 / 15,5 - raport care s-a meninut o lung perioad de timp. Practica bimetalismului a evideniat o serie de dezechilibre legate de diferenele tot mai mari dintre raportul valoric legal, oficial, i cel de pia privind cele dou metale, cu consecine care conduc pn la eliminarea din circulaie a monedei din metalul mai bine cotat, ca o demonstraie a "Legii lui Gresham" (sec XVI) : "moneda rea scoate din circulaie moneda bun", lege care, adaptat realitilor actuale, se dovedete valabil i n prezent. Ca urmare a acestor dificulti, s-a renunat la bimetalism n favoarea monometalismului aur, cu evoluia cunoscut, printre primele ri care au adoptat acest sistem fiind: Anglia 1816; Frana, Italia, Elveia, Belgia (Uniunea Monetar Latin)- 1878; Romnia -1890; S.U.A. - 1900.

26

Kiriescu C. Costin Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. I-III, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 59

Sistemul combinat aur-devize a fost iniiat o dat cu Conferina de la Genova n 1922, avnd ca obiectiv mai ales monetizarea rilor balcanice care vor fi astfel mprumutate cu lire sterline i dolari, monede definite i convertibile n aur, i vor bate moned pe baza acestor "rezerve". Aceast soluie a fost fragil, mprumuturile fiind majoritar pe termen scurt i deci devizele trebuiau rapid restituite iar baza emisiunii monetare a rilor respective nu se mai justifica. Criza economic general de dup 1929 a stopat aceast intenie de ajutor. Sistemul se generalizeaz dup al doilea rzboi mondial, prin Conferina de la Bretton Woods care pune bazele sistemului monetar internaional, avnd ca principale caracteristici urmtoarele: - singura moned convertibil n aur este dolarul american (1 uncie de aur = 35$); - rezervele rilor se constituie din aur i dolari; - paritatea monedelor este riguros stabilit, att n aur ct i n dolari; - cursurile de schimb sunt fixe, ajustabile la o marj de fluctuaie foarte redus (1 % maximum), prin intervenia instituiilor de emisiune. Acesta a fost de fapt un sistem al "etalonului dolar", care nu a mai putut funciona o dat cu abandonarea convertibilitii dolarului n aur. Sistemul cursurilor flotante - cu caracter mai mult internaional, pentru care flotarea poate fi mai mult sau mai puin extins. Sistemul flotrii "pure" este cel n care instituiile monetare naionale nu intervin sub nici o form. Reglarea monetar se realizeaz spontan, pe pieele de schimb. Astfel, dac o moned este foarte solicitat, valoarea ei n moned strin crete; dac o moned este puin cerut, valoarea sa n moneda strin scade. Paritile monedelor se modific n mod corespunztor, prin jocul cererii i ofertei pe pia. Sistemul flotrii controlate sau "impure" este supus supravegherii i interveniilor bancare. n acest mod, contrapartida "rezerve de schimb" depinde numai de comportamentul bncilor. Sistemul bazat pe etalonul putere de cumprare - care, mai mult sau mai puin combinat cu alte elemente, domin n prezent relaiile economice dintre state, fiind caracterizat prin cursuri flotante, cu toate inconvenientele legate de acestea. Devizele rmn una dintre contrapartidele emisiunii monetare, ns nu mai exist legtura instituional ntre situaia plilor externe ale unei ri i emisiunea monedei naionale, deoarece banca central nu mai are obligaia s intervin n stabilizarea cursurilor de schimb. n sistemele monetare bazate pe etalonul putere de cumprare, moneda emis i pus n circulaie pe plan naional i internaional are drept corespondent un etalon format prin contribuia bunurilor i serviciilor create n cadrul fiecrei economii naionale. Diversitatea acestor bunuri i servicii face imposibil redarea sub forma fizic a valorii de ntrebuinare care ar corespunde la un moment dat unitii monetare. Valoarea etalon cuprins n puterea de cumprare este nmagazinat n dimensiunile cantitativ-calitative ale valorilor de ntrebuinare corespunztoare puterii de cumprare, de aceea acest etalon este imposibil de vizualizat spre deosebire de etalonul aur care era dimensionat fizic printr-o cantitate de metal. Pasul 3 Principalele tipuri de etaloane monetare Principalele tipuri de etaloane monetare care au stat la baza sistemelor monetare, n evoluie, sunt: a) Etalonul aur-moned (Gold Specie Standard) Etalonul se bazeaz pe cteva reguli eseniale, descrise mai ales de un grup de experi englezi reunit la cererea guvernului britanic n 1918:

60

 definirea monedelor printr-o cantitate de aur fix; convertibilitatea monedelor n aur; libera circulaie n interiorul i exteriorul frontierelor. Din aceste reguli au decurs alte caracteristici privind: - baterea liber i posibilitatea tezaurizrii; - concomitent cu monedele din aur circulau i biletele de banc, convertibile n aur; - aurul era instrumentul de plat internaional a crui valoare intern era foarte apropiat de valoarea extern; - importul i exportul aurului dintr-o ar se realiza liber astfel nct masa monetar din fiecare stat era direct influenat de micrile internaionale ale metalului iar reglementarea unui eventual deficit se opera prin transferul aurului de pe o pia pe alta. n teorie, etalonul-aur ar fi trebuit s ndeplineasc dou funcii eseniale, fr intervenia statelor: meninerea cursurilor de schimb n benzi de fluctuaie foarte nguste. Determinarea paritii se putea face foarte uor prin simpla alturare i comparare a cantitilor de aur ale fiecrei monede. Cursul de schimb al fiecrei monede era obligatoriu apropiat de paritatea oficial, n msura n care reglementarea unei datorii se putea face n moned strin, dup voina debitorului, fie n moneda fiduciar, fie n aur. reechilibrarea balanei de pli curente prin fluxuri de capital. Astfel, n caz de deficit, cu alte cuvinte atunci cnd datoriile aparinnd nerezidenilor depeau creanele exigibile n strintate i, n consecin, moneda naional tindea s se deprecieze, devenea avantajoas expedierea aurului n strintate pentru a-l converti n devize. Scurgerile de aur ctre strintate erau la originea unei contracii a masei monetare interne, aceast contradicie provoca o scdere a preurilor i chiar o refacere a competitivitii produselor naionale. n practic, mecanismele de reajustare nu au funcionat automat. Ele s-au desfurat n mod pozitiv datorit supremaiei financiare a Londrei: graie manipulrii ratei dobnzii (numit rata scontului), Banca Angliei putea opri ,,hemoragia de aur printr-o cretere a ratei dobnzii, care atrgea capital strin. Mecanismul funcionrii etalonului-aur a fost controversat, unii teoreticieni considernd c a fost idealizat, n condiiile n care o alimentare cu lichiditi internaionale depindea de eventualitatea descoperirii unor mine de aur (aurul din California n 1848, sau cel din Transvaal n 1896). Realitatea demonstreaz ns c acest sistem a durat mai mult de un secol, principalul lui avantaj, recunoscut i de adversarii lui, precum J. M. Keynes - fiind c a asigurat totui stabilitatea preurilor o dat cu stabilitatea schimburilor (a cursurilor de schimb). Baterea monedelor din aur i tezaurizarea lor asigurau funcionarea spontan a mecanismului de adaptare a masei monetare la necesiti. Istoria etalonului aur a nceput n Anglia, o dat cu legea din 1816 iar n 1923 parlamentul englez adopta legea convertibilitii bancnotelor n aur27, mult naintea celorlalte ri europene. Frana confirm prin lege, n 1803, definiia francului n argint i d o definiie indirect n aur, paritatea aur / argint fiind fixat a 1:15,5. Abia n 1867, din iniiativa Franei, are loc la Paris o conferin la care particip 18 state, prin care se recunoate rolul preponderent al aurului ca instrument valoric n schimburile internaionale. n Romnia, etalonul aur-moned a succedat bimetalismului aur-argint, fiind adoptat prin lege n 1890 (sistem monometalist aur), la 10 ani dup nfiinarea Bncii Naionale. SUA aveau un sistem bimetalist nc din 1792, dolarul fiind reprezentat teoretic prin argint, n timp ce etalonul aurmoned a fost legiferat abia n anul 1900.
27

Pun Nicolae Bani i bnci n structuri europene, Colecia Studii europene, Biblioteca Apostrof, Cluj, 1995 61

La sfritul secolului trecut, n plin dominaie a etalonului aur-moned, o pondere covritoare a banilor n circulaie au avut-o bancnotele (90% n rile dezvoltate), convertibile n aur la preul stabilit de stat28. Studii efectuate de Robert Triffin29 evideniaz c n anul 1913 masa monetar n circulaie era echivalent cu 33 miliarde dolari, din care bancnotele i conturile bancare la vedere (8 miliarde dolari n bancnote i 19,5 miliarde dolari n conturi bancare) reprezentau, la nivel mondial, cca. 83 % din cantitatea de moned aflat n circulaie, n timp ce piesele din aur deineau numai 10 % (diferena o constituiau piesele din argint). Bancnotele erau convertibile n metalul preios ns conturile bancare nu aveau practic contrapartid metalic deoarece circulau scriptic prin reeaua bancar. Ca urmare a creterii volumului schimburilor pe plan mondial, stocul de aur a devenit insuficient n raport cu dimensiunea tranzaciilor iar repartizarea produciei mondiale de aur era inegal. Toate acestea, la care s-au adugat rigorile rzboiului mondial, au condus la mutaii profunde i la abandonarea etalonului aur iar sistarea convertibilitii n aur a biletelor de banc va conduce la transformarea lor n bani de hrtie sau moned fiduciar. Primul rzboi mondial, dar i inflaia care a generat-o, au fost cele care au pus capt sistemului bazat pe etalonul-aur i care a zdruncinat supremaia lirei sterline. Vechile pariti nu mai erau potrivite noii situaii i repartizarea stocului mondial de aur devenise prea inegal. Rzboiul a accelerat creterea datoriilor i a deficitului comercial. Stocul de aur mondial ar fi fost insuficient pentru a le regla fr a devaloriza considerabil monedele n raport cu metalul preios. Dup primul rzboi mondial, mai ales n perioada 1924-1928, mai multe ri dezvoltate au ncercat s opreasc inflaia prin reinstaurarea etalonului aur-clasic, ca soluie de revenire la stabilitatea antebelic. Abandonarea etalonului-aur i devalorizarea lirei sterline (cu 30%) n septembrie 1931 reprezint punctul de plecare al unui rzboi monetar (devalorizri n lan n ncetarea de a ctiga pri din piaa). Aceast decizie englez marcheaz prbuirea sistemului monetar internaional. rile care erau legate din punct de vedere comercial de Anglia i-au depreciat moneda. Astfel, n 1923, Japonia abandoneaz etalonul-aur i declaneaz flotaia yenului. Foarte rapid se profileaz o creterea a exporturilor nipone de mtase i bumbac. Un mare numr de ri urmeaz devalorizarea din Marea Britanie din septembrie 1931, meninnd un curs de schimb fix ntre moneda lor i lira sterlin. Progresiv, lumea se divizeaz n zone monetare30. n esen ns, durabilitatea i succesele repurtate de acest sistem au condus la apariia constant a unor noi aprtori ai etalonului aur, n sec. al XX-lea, dup ce acesta n-a mai funcionat, dintre care cei mai cunoscui au fost: Jacques Rueff (1896-1978), Anghel Rugin s.a. b) Etalonul aur-lingouri (Gold Bullion Standard)- este o variant redus a etalonului aur, caracterizat prin eliminarea monetizrii aurului i a convertibilitii bancnotelor n monede de aur, fiind pstrat convertibilitatea numai n lingouri de aur (un lingou standard cntrea 400 uncii, respectiv 12,4414 kg.). Acest etalon limiteaz convertibilitatea numai la cantiti egale sau superioare greutii unui lingou, ceea ce i-a adus denumirea de "etalon aristocratic" (ec. francez Henri Guitton, n lucrarea La monnaie). Existena acestui etalon a fost episodic iar importana lui pe plan mondial a fost minor, fiind considerat ca o soluie ineficient, pgubitoare, de organizare monetar. Un exemplu de sistem bazat pe acest etalon l ofer Frana care, prin legea monetar din 1918
28 29

Turliuc V., Cocri V. Moned i credit, Ed. Ankarom, Iai, 1998 Rivoire Jean Histoire de la monnaie, PUF, Paris, 1985 30 Zona Francului, Zona Dolarului etc. 62

prevedea convertirea n lingouri de aur a bancnotelor emise de banca central, prevedere abrogat n 1936. c) Etalonul aur-devize (Gold Exchange Standard) - aprut din necesitatea economisirii aurului n plile internaionale, cunoate dou etape importante: 1. Conferina de la Genova asupra reconstruciei economice a Europei (1922) a ncercat s restabileasc un sistem monetar internaional fondat pe etalonul aur (Gold Exchange Standard), n sensul garantrii monedelor prin aur sau prin rezerve de devize convertibile n aur. Valutele de rezerv care s-au detaat n cadrul acestui sistem au fost dolarul i lira sterlin, considerate devize-cheie, direct convertibile n aur, spre deosebire de devizele periferice ale rilor care nu pot raporta n mod direct moneda lor la aur. rile participante au posibilitatea s dein n strintate active nu numai n aur dar i sub form de efecte de comer sau alte titluri. Pe plan intern, banca central nu mai are obligativitatea convertirii n aur a bancnotelor. Experii propun o convertibilitate a bancnotelor limitat la lingouri (Gold Bullion Standard). n lucrarea sa din 1923, Tratat asupra reformei monetare, J. M. Keynes denuna pericolele unei rentoarceri la etalonul aur, considerndu-l o dogm uzat.
Tabel nr. 3. Eecul rentoarcerii la etalonul-aur31 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. ara Germania Anglia Frana Japonia Statele Unite Suspendarea etalonului-aur 1914 1914 1914 1917 1933 Revenirea la etalonul-aur 1924 1925 1928 1930 1934 Abandonarea definitiv 1933 1931 1936 1931 1971

2 - Conferina Monetar Internaional de la Bretton Woods (1944) a statuat primul sistem monetar internaional modern, la baza cruia s-a aflat etalonul aur-devize i n principal dolarul american, singura valut direct convertibil n aur, ca valut de rezerv i de pli externe a sistemului. d) Etalonul devize (Exchange Standard) - ncepnd cu anul 1971, ca urmare a gravelor dezechilibre survenite la nivelul sistemului monetar internaional i a carenelor sistemului cursurilor flotante, autoritatea monetar din S.U.A. decide n mod oficial abandonarea convertibilitii n aur a dolarului, situaie valabil i n prezent. Aurul nu mai are rol monetar, el devine o simpl marf cotat la burs. e) Etalonul putere de cumprare - se apreciaz c n prezent, unitatea monetar are la baz totalitatea bunurilor i serviciilor ce pot fi procurate ntr-o anumit ar, ca expresie a nivelului de trai al populaiei acelei ri. Aceasta reprezint o modalitate mai complex de calcul i mai incert, fapt ce a fcut pe unii specialiti s afirme c sistemele monetare actuale pot fi caracterizate drept "fr etalon", n sensul c moneda de referin nu mai are o valoare fixat de drept sau de fapt, sistemul cursurilor devine aleatoriu, preturile relative ale monedelor se modific n mod continuu i necontrolat, n sfrit este un sistem care poate s dezorganizeze schimburile comerciale internaionale.

31

Teulon F. Sistemul monetar internaional, Institutul European, Iai, 1997 63

Lecia 4. Mecanisme de stabilizare n cazul sistemelor bazate pe moneda cu valoare integral

Fiecare sistem monetar a avut caracteristicile sale proprii care i-au conferit specificitate, avantaje i dezavantaje legate de integrarea n mecanismele internaionale. Monedele cu valoare integral erau banii a cror valoare intrinsec corespundea cu valoarea lor nominal32. Monedele cu valoare integral aveau specific baterea liber, ceea ce conferea fiecrei persoane dreptul de a se prezenta la monetria statului metalul sub form de lingouri i de a-l transforma n aur-monede, pltind un comision pentru acest serviciu. Baterea liber a monedelor cu valoare integral a avut un rol important n cadrul mecanismului intern de reglare a circulaiei monetare33, a antrenat anumite particulariti legate de emisiunea monedei interne i de echilibrul interior i exterior. Astfel, n acest sistem banca de emisiune avea un rol restrns ce const fie n meninerea circulaiei monedei n limitele rezervei de aur pe care o deine, fie de a pstra o relaie stabil, de proporionalitate ntre circulaia fiduciar i rezerva de aur, situaie care nu implic ns eforturi deosebite din partea bncii pentru c intervin anumite mecanisme de autoreglare specifice, legate de dubla posibilitate a utilizatorilor de a deine piese de aur sau moned fiduciar, de a bate sau tezauriza liber aurul, n funcie de avantajele oferite de cursurile de schimb. Aceste mecanisme acionau mai ales pe plan extern. Valoarea paritar a monedei naionale era fixat oficial i corespundea unei anumite cantiti de aur, stabilind cursul oficial sau paritar al monedei. Titlurile de pli strine sau devizele care se negociau pe pieele de schimb, puteau fi cotate peste sau sub acest curs, n funcie de plile excedentare sau deficitare ale fiecrei ri. Limitele fluctuaiilor erau strict ncadrate prin aa-numitul mecanism al "punctelor aurului", respectiv punctul de intrare sau de ieire a metalului din ar, astfel: - plile internaionale se efectuau fie n aur, fie n devize care se procurau de pe pieele de schimb; - dac balana unei ri era deficitar, devizele strine deveneau tot mai rare iar valoarea lor urca, pn la limita superioar fixat de punctul de ieire a aurului din ar; - acesta marca momentul n care importatorul prefera efectuarea plilor n strintate direct n metalul monetar - incluznd cheltuielile cu remiterea aurului n exterior (transport, asigurare) care nu depeau 1 % din valoarea tranzaciei - dect n devizele care s-au scumpit; - n acest mod, cursul monedelor era stabilizat prin posibilitatea transferului aurului dintr-un loc n altul, ca modalitate de plat general admis. n mod similar se proceda i n cazul n care balana de pli a unei ri era excedentar, cursul devizelor scdea sub preul aurului i devenea preferabil s se primeasc plata n aur i nu n devize, raportat la punctul de intrare a aurului n ar. Astfel, sistemul etalon aur i-a asigurat, pn la un punct, mecanismele de autoreglare, pe schema nr. 4:

De exemplu, n 1933 dolarul american avnd un coninut de 1,5 gr. aur, moneda de 10 USD cntrea 15 gr. aur. 33 Pe msur ce se nregistra o tendin de cretere a cererii de moned, ceea ce se manifesta prin reducerea ,,preului aurului-lingou, posesorii de monede erau n avantaj, iar deintorii de lingouri erau stimulai s transforme lingourile n monede. Dac se nregistra un aflux de moned n circulaie, oferta depind solicitrile, se nregistra o cretere treptat a ,,preului aurului-lingou pn la un nivel la care interesul pentru batere disprea din lips de ctig. 64

32

Deficital albalanei de pli Deficit diminuarea cantitii de moned majorarea exporturilor

ieirea aurului din ar reducerea preurilor reechilibrare

Acest mecanism acioneaz i n situaia unui excedent al balanei de pli, aa cum se observ n schema nr. 5: Excedent al balanei de pli intrarea aurului n ar

creterea cantitii de moned

majorarea preurilor

reducerea exporturilor

reechilibrare

n practic, modificarea preurilor relative (aici, raportul preturi externe / preturi interne) i a sensului schimburilor economice se realizeaz lent, astfel nct rile au ncercat s faciliteze ntoarcerea la echilibru utiliznd "politica taxei oficiale a scontului" stabilit de autoritatea monetar dintr-o ar i care se utilizeaz i n prezent ca politic monetar i de credit. De exemplu, o cretere a dobnzii de refinanare are un dublu efect: - pe plan intern: conduce la o reducere a activitii economice ca urmare a faptului c ntreprinderile recurg mai puin la credite, bncile i ncetinesc ritmul creaiei monetare, preurile scad sub dubla influen a diminurii cererii i cantitii de moned; - pe plan extern: creterea taxei oficiale a scontului atrage capital strin pe termen scurt i permite un echilibru imediat, chiar dac provizoriu, al balanei de pli, ateptnd efectul favorabil al scderii preurilor asupra exporturilor. Procesul se poate concretiza astfel: Dezechilibru extern deflaie monetar i creterea costului creditului diminuarea activitii economice reechilibrare prin micrile de capitaluri i apoi prin diminuarea importurilor. n acest mod, disciplina, n cazul etalonului aur, presupunea acceptarea unei fluctuaii a activitii interne, cu scopul "salvrii" valorii oficiale a monedei naionale.

65

Lecia 5. Modul de batere, emisiune i punere n circulaie a monedelor fr valoare integral

Monedele fr valoare integral sunt monede cu o valoare intrinsec foarte redus n raport cu valoarea nominal cu care erau investite34. Baterea acestor monede a fost i este un drept reinut doar de monetria statului, care realizeaz din aceast operaiune un venit egal cu diferena dintre valoarea lor nominal, mai mare, i valoarea lor real, mai mic. i astzi Tezaurul acioneaz n aceast calitate, moneda divizionar fiind considerat n momentul emiterii ei un venit al statului. Moneda divizionar este emis de stat prin instituiile sale i pus n circulaie de banca central, n scopul exercitrii unui control sistematic al cantitii de moned n circulaie. Banca de emisiune evideniaz moneda divizionar n activul ei bilanier. Concomitent, se reflect i n pasivul bilanului, reprezentnd din acest punct de vedere o crean fa de Tezaur. n cazul monedei fr valoare integral, rolul autoritilor monetare n mecanismele de emisiune i circulaie monetar devine de o mare importan, att referitor la bancnote, ct i la moneda divizionar, aa cum s-a evideniat i n capitolul precedent. De asemenea, pieele de capital acioneaz n ideea realizrii unui echilibru internaional. Utilizarea monedei de hrtie n locul celei din metal preios a reprezentat un moment decisiv n evoluia monedei i a sistemelor monetare, moneda de hrtie contribuind, alturi de moneda-marf, la realizarea n practic a funciilor monetare. Cea din urm (aurul monetar) se retrage treptat n depozitele bncii emitente de moned de hrtie35, dei o perioad s-a mai pstrat legtura cu metalul preios, n calitatea sa de etalon, prin mecanismul convertibilitii. Contradicia dintre necesarul de moned cerut de tranzaciile comerciale aflate n ascensiune i cantitatea de metal monetar din rezerva bncii, dependent de producia de metal preios sau de posibilitile economiei n cauz de a procura aurul pentru rezerva bncii a determinat la un moment dat desprinderea monedei-hrtie de moneda-aur, ceea ce a dus i la modificri n funcionarea sistemelor monetare bazate pn atunci pe echilibrul ntre depozitul de aur-moned i cantitatea de bancnote emise i puse n circulaie. Poziia exclusiv a aurului este subminat odat cu introducerea n rezervele bncii a efectelor comerciale i publice, slbind mult i legtura direct a acestuia cu moneda de hrtie. Este perioada n care convertibilitatea intern a monedei de hrtie n metalul monetar se limiteaz, fiind exclus definitiv dup criza din 1929-1933. Moneda de hrtie i cea de cont preiau funciile monetare, devenind instrumente monetare preferate. Acestea se sprijin tot mai mult pe producia de bunuri, fa de care se afl ntr-o dependen cantitativ direct. Emisiunea lor rmne o atribuie a bncii, ns garania material trece treptat n economie, identificndu-se cu bunurile destinate schimbului. Pe plan internaional, metalul preios continu s ndeplineasc funcii monetare, neexistnd de la nceput ncrederea n bancnotele emise de alte ri. Odat, ns, cu crearea sistemului monetar internaional, moneda naional a SUA va prelua, aproape integral, rolul de instrument monetar pe piaa internaional. ncrederea n dolarul american, ca moned de rezerv, mijloc de plat i etalon a fost susinut prin mecanismul convertirii n aur de ctre Sistemul Federal de Rezerve a dolarilor aflai n circuitul internaional. Ca urmare, n rezerva bncii de emisiune, alturi de aur, efecte comerciale i publice, este introdus i valuta care ptrunde n economia respectiv prin intermediul tranzaciilor comerciale, necomerciale i financiare. Astfel, moneda altei ri devine garanie pentru emisiunea de moned proprie.
Valoarea lor nominal nu era determinat de valoarea metalului din care se confecionau, ci valoarea aurului pe care-l reprezentau n circulaie. 35 Banca emitent pstra un depozit de aur ca element de activ de bilan, n timp ce moneda-hrtie era un element de pasiv, fiind o obligaie a bncii fa de viitorii posesori ai biletelor de banc emise de aceasta. 66
34

ntr-un sistem de cursuri de schimb flexibile, mecanismul stabilizator devine urmtorul: - se produce un deficit al balanei de pli; - piaa valutar acuz o scdere a valorii monedei naionale n raport cu valutele; - scderea valorii externe a monedei naionale (devalorizarea) diminueaz preurile interne n moneda strin i crete preurile externe n moneda naional, fr o modificare a preurilor interne, n ar sau n strintate; - sunt astfel ncurajate exporturile i descurajate importurile; - economia intern nu este perturbat pentru c emisiunea monedei naionale i preturile interne nu sunt afectate. Partizanii cursurilor valutare flotante consider c acest sistem va utiliza "speculaiile" de pia ca for reechilibrant. Teoria modern apreciaz c pe o pia bine informat, cum sunt n prezent aceste piee, anticiprile agenilor economici, deci ale speculatorilor, devin din ce n ce mai raionale, ei tiu c o moned "slbit" ca urmare a unui deficit, n scurt timp se va redresa pe pieele de schimb, deci vor aciona n consecin (vor crete cursul monedei) ntr-un mod stabilizator. n fapt, justificarea sistemului cursurilor flotante i a independenei economiilor n raport cu situaia extern, sunt total contrazise de fapte i se constat o rentoarcere la aprarea paritilor monetare (un exemplu n acest sens l-a constituit Sistemul Monetar European).

Lecia 6 Convertibilitatea monetar

Pasul 1 Definirea convertibilitii Ca sens i forme de manifestare, convertibilitatea a cunoscut o diversitate de aspecte direct legate de sistemul monetar la care s-a raportat. Dac n contextul etalonului aur, convertibilitatea obliga numai la echivalarea i transformarea monedei n metalul preios, n cazul etalonului aur-devize convertibilitatea se materializa i ntr-o moned "forte", de referin, cel mai adesea n dolarul american sau lir sterlin, raportat la rezervele de aur i la volumul tranzaciilor comerciale internaionale ale rilor respective. Convertibilitatea reprezint nsuirea legal a unei monede de a putea fi preschimbat cu o alt moned n mod liber, prin vnzare i cumprare pe pia, n sensul c nu exist restricii nici cu privite la suma de preschimbat, nici la scopul preschimbrii (pli pentru tranzacii curente sau micri de capital) i nici cu privire la calitatea celui care efectueaz operaiunea (rezident al rii n care se efectueaz operaia sau nerezident). Piaa trebuie s permit o confruntare permanent a cererii i ofertei i s comunice cu pieele strine. Convertibilitatea conduce la integrarea sistemelor monetare naionale ntr-un cadru mondial, care implic existena unui ansamblu de acorduri, practici i instituii prin care se efectueaz plile corespunztoare tranzaciilor. Pasul 2 Efectele pozitive ale convertibilitii Interesul pentru convertibilitate poate fi motivat prin urmtoarele efecte pozitive: Prin convertibilitate se creeaz premisele determinrii exacte a eficienei comerului exterior n ansamblu i a fiecrei tranzacii n parte i, pe plan mai general, a ntregii activiti economice a rii. Acesta ntruct convertibilitatea presupune existena unor preuri apropiate de valoare, deci de preurile mondiale. Atunci cnd nivelul i structura preurilor interne difer de cele ale pieei mondiale, n condiii de neconvertibilitate, calculele i concluziile referitoare la eficiena produciei i a activitii de comer exterior

67

sunt deformate, producnd dificulti n adoptarea msurilor celor mai potrivite pentru creterea eficienei acestor activiti. Ca urmare a convertibilitii, produsele arii se afl ntr-o concuren real i intens cu produsele celorlalte ri, astfel nct agenii economici sunt stimulai n mbuntirea activitii de producie, creterea productivitii muncii, ridicarea nivelului tehnic, calitativ i estetic al produselor. Totodat, prin stabilirea de relaii directe ntre partenerii de schimburi, ntreprinderile care nu ndeplinesc condiiile de competitivitate cerute de piaa mondial trebuie s rezolve unele dificulti de ordin economic i financiar. Convertibilitatea face posibil restructurarea permanent a economiei prin dezvoltarea prioritar a produciei sectoarelor i produselor celor mai eficiente cerute la export, precum i mai buna specializare a ramurilor n funcie de cerinele i condiiile pieei externe. Din punct de vedere financiar, convertibilitatea contribuie la realizarea echilibrului valutar-financiar: moneda naional convertibil poate fi utilizat desigur vremelnic i n anumite limite pentru acoperirea unor eventuale dezechilibre ale balanei plilor, ntruct soldurile (balanele) creditoare n moneda naional deinute de strini rmn o perioad asupra acestora. Sporete operativitatea i diversificarea decontrilor externe. Stimuleaz investitorii strini, deoarece faciliteaz nsuirea i transferul profiturilor i a capitalului n valuta convertibil. Cursurile valutare n general i valoarea monedei naionale n special, sunt puse pe o baz economic, ele rezultnd din cererea i oferta de pe piaa valutar. Trecerea la convertibilitate poate fi astfel considerat ca fiind rezultatul atingerii unui nivel mai nalt de dezvoltare i eficien economic i totodat, ca un instrument de perfecionare a relaiilor comerciale i financiare internaionale, n scopul lrgirii i diversificrii schimburilor economice.

Pasul 3 Efectele negative ale unei convertibiliti incorecte n condiiile n care mecanismul convertibilitii nu este corect fundamentat, sunt inevitabile influene economice i sociale nefavorabile, privind: Diminuarea rezervei valutare a rii i creterea datoriei externe, n cazul unui export cu eficien redus. Accelerarea falimentului unor firme care nu fac fa concurenei pe piaa extern, cu consecine n plan social creterea omajului i n sfera economic diminuarea ofertei anumitor bunuri pe piaa intern. Majorarea preurilor, prin alinierea acestora la preurile mondiale. Astfel, convertibilitatea nu reprezint doar o opiune, trecerea la convertibilitatea monedei naionale fiind un proces gradual i complex. De obicei, prima faz o constituie dreptul la convertire pentru operaiunile care, prin frecvena i importana lor, reclam cel mai mult nevoia de convertibilitate. Apoi, se trece treptat la nlturarea restriciilor i la realizarea convertibilitii integrale. Pasul 4 Tipuri de convertibiliti O dat cu ngrdirea i eliminarea convertibilitii n aur, a aprut o diversitate de forme ale convertibilitii, dup gama de operaiuni la care se raporteaz, dup categoria de persoane implicate sau dup zona n care acioneaz. - n funcie de categoria de operaiuni admise la convertire, se identific: Convertibilitatea parial, numai pentru operaiunile economice curente;

68

Convertibilitatea total sau integral, pentru orice tip de operaiuni, inclusiv cele referitoare la fluxurile de capital. - Dup categoria de solicitani admis s cear preschimbarea, convertibilitatea poate fi: intern, numai pentru rezideni; extern, pentru toate categoriile de solicitani. - Raportat la mrimea sumei, convertibilitatea este: limitat; nelimitat. - n funcie de tipul raporturilor valorice care se au n vedere la stabilirea echivalentului ntr-o alt moned, convertibilitatea este: oficial, bazat pe cursuri relativ stabile; de pia, realizat cu ajutorul diferitelor variante de cursuri flotante. n raport cu restriciile i limitrile impuse, convertibilitatea poate fi definit prin combinarea diferitelor tipuri, drept o convertibilitate deplin oficial sau intern i limitat (care vizeaz accesul unor categorii de rezideni la o sum limitat n moneda strin iar n cazul nerezidenilor, numai pentru operainui nominalizate n mod expres), s.a. Adevrata convertibilitate este considerat cea extern, deci recunoscut pe plan mondial. De obicei, atunci cnd moneda unei ri nu este pe deplin convertibil, se dezvolt una sau mai multe piee paralele celei oficiale, respectiv piaa neagr, aflat n afara instituiilor i controlului statului, sau piaa gri, la nivelul unor oficii sau case de schimb care au posibilitatea s practice alt tip sau alt mrime a cursului valutar dect cele oficiale. Pasul 5 Tipuri de monede n funcie de gradul de convertibilitate Monedele se difereniaz, n funcie de gradul lor de convertibilitate, pe mai multe categorii, astfel: Monede neconvertibile circul doar n interiorul granielor naionale; nu sunt utilizate ca instrument de plat i schimb n relaiile externe; se regsesc ca o component a cotelor la F.M.I. Banii transferabili particip la decontri pe plan regional, pe baza unor nelegeri speciale. Monede convertibile utilizate fr restricii n relaiile internaionale. Monede liber utilizabile sunt monedele extrem de active, folosite n proporii mari la decontrile internaionale i tranzacionate zilnic, n valori ridicate, pe pieele valutare, financiare i de credit. Convertibilitatea faciliteaz comerul cu strintatea i creterea eficienei acestuia. O ar cu moned convertibil poate face comer cu toate celelalte ari, pe pieele unde obine cel mai mare avantaj. Cu toate acestea, puine ri au putut introduce convertibilitatea liber. n perioada interbelic, numeroase ri au trebuit s renune la convertibilitate din cauza condiiilor economice potrivnice. Romnia nu a avut moneda convertibil dect 3 ani, ntre 1929 i 1932. Majoritatea rilor au introdus o convertibilitate limitat din punct de vedere al beneficiarului (n general, numai nerezideni), fie din acela al operaiei (numai pentru operaii curente). Dup cel de-al doilea rzboi mondial, convertibilitatea a devenit unul din principiile fundamentale al sistemului monetar internaional din 1944. Cele mai importante state vesteuropene au trecut ns la convertibilitate de-abia n 1958. F.M.I. nelege prin convertibilitate, ,,dreptul rezidenilor i nerezidenilor de a schimba moneda naional cu alt moned strin, n mod liber, prin vnzare-cumprare pe pia, fr nici o restricie(art. VIII din statutul F.M.I.), n sens concret, iar n sens larg, desfiinarea restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale.

69

n sens restrns, obligaia bncii centrale, de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tranzacii curente de dat recent sau s fie necesar bncii centrale pentru pli curente. Statutul F.M.I. confer statelor membre care nu ntrunesc condiiile necesare trecerii la convertibilitate, dreptul s amne aceast trecere pn cnd condiiile vor permite ,,s ia toate msurile posibile pentru a dezvolta asemenea aranjamente comerciale i financiare cu ali membri care s faciliteze plile internaionale i meninerea stabilitii valutare. n concepia F.M.I., convertibilitatea propriu-zis este deci limitat la relaiile dintre autoritile monetare, toate celelalte operaii de convertibilitate pentru pli n strintate efectundu-se liber pe pia, la cursul variabil al pieei. Aceast form de convertibilitate a fost denumit convertibilitate de pia sau reciproc (ntre valute), singurul dolarul S.U.A. fiind, n condiiile S.M.I. din 1944, convertibil i n aur. Dup 1971, convertibilitatea n aur a dolarului a fost suprimat, iar valutele occidentale au trecut n majoritate la flotare, astfel nct convertibilitatea n nelesul ,,clasic al termenului nu se mai practic. Pasul 6 Cerine i condiii de trecere a unei monede la convertibilitate n contextul sistemelor monetare actuale, convertibilitatea nu mai este legat de aur. Cu att mai mult ns, trecerea la convertibilitate implic un ansamblu de cerine, condiii economice, monetare, juridice, organizatorice, care trebuie realizate de fiecare ar pentru moneda proprie, astfel nct aceasta s fie acceptat pe piaa internaional: existena unui potenial economic ridicat al rii respective, capabil s asigure cantitile de mrfuri cerute de partenerii externi, n condiii competitive din punct de vedere calitativ, al performanelor, structurii i preului; realizarea unei structuri a preurilor apropiat de cea de pe piaa mondial; un grad relativ stabil, i ulterior cu tendin de cretere, a puterii de cumprare a unitii monetare naionale; echilibrarea balanei plilor curente; stabilirea unui curs valutar real, fundamentat economic, relativ stabil; lichidarea restriciilor n folosirea monedei naionale (de ctre rezideni i nerezideni); crearea unei rezerve internaionale corespunztoare; lrgirea drepturilor, competenelor i rspunderilor unitilor economice n legtur cu comerul exterior; cointeresarea unitilor economice n realizarea unui comer exterior eficient; asigurarea unei mai mari elasticiti n sistemul de planificare (acolo unde acest sistem se practic); crearea unui mecanism de intervenie pe pieele valutare pentru aprarea stabilitii monedei naionale. Pasul 7 Convertibilitatea n Romnia n Romnia, ncepand din prima parte a anilor 90 au tot avut loc liberalizari ale contului de capital. n anul 1998 la convertibilitatea totala de cont curent, n 1999 s-au liberalizat intrarile de capital pe termen mediu i lung, iar ncepnd cu 1 ianuarie 2003 nu mai sunt supuse autorizarii BNR tranzactiile cu valori mobiliare straine ale rezidentilor romani. ncepnd cu luna aprilie 2005 Romnia a permis accesul nerezidentilor la depozite bancare la termen n lei. n sfrit, de la 1 septembrie 2006 a fost permis accesul la instrumente derivate al nerezidentilor, precum i accesul direct al acestora la o piata minuscula de tranzactionare a obligatiunilor i titlurilor de stat. Astfel, de la 1 septembrie 2006, leul romnesc a capatat un nou statut, devenind total convertibil, prin deplina liberalizare a contului de capital.

70

n pragul aderarii la Uniunea Europeana, procesul a fost desavarsit. Banca Nationala a trecut la liberalizarea i a celor cateva posturi din contul de capital ce au ramas restrictionate. Dreptul nerezidentilor de a-i deschide depozite n lei are deja vechime. Faptul ca, de ceva vreme, capitalul strain ce intra n tara poate fi schimbat n lei, pentru a fi depozitat n banci, a starnit emotii puternice n unele cercuri economice. Banca Nationala a fost atentionata ca isi asuma un mare risc. Intr-adevar, riscul nu e mic. Dar ar fi fost mult mai mare, urias chiar, daca o astfel de liberalizare ar fi fost amanata. Fiindca Uniunea Europeana nu e dispusa, n nici un chip, sa ne lase sa "tragem de timp". Apoi, intrarea intr-un club cum este Uniunea Europeana impune acceptarea regulilor jocului. Daca dorim sa culegem roade de pe aceasta mare piata, nu putem sa-i ignoram regulile. Una dintre ele, poate cea mai importanta, fiind tocmai libera circulatie a persoanelor, a marfurilor i a capitalurilor. Intr-un sistem de intensa competitie. De fapt, economia interna a fost multa vreme nepregatita sa reziste la un circuit de dute-vino, prin frecvente intrari i iesiri de investitii straine de portofoliu, ce ar fi putut sufoca piata monetara i piata valutara. Mai mult, ar fi putut destabiliza cursul de schimb. Iata motivul pentru care BNR nu i-a incurajat pe nerezidenti sa aduca n tara fonduri pe termen scurt, speculative; cu deosebire, nu i-a incurajat sa cumpere titluri de stat n lei. Mai ales ca, multa vreme, dobanzile la aceste titluri au fost mari. Intrarea nerezidentilor pe aceasta piata ar fi sporit costurile politicii monetare. Banca Nationala avand grija, totodata, sa nu se ajunga la un surplus de titluri de stat pe piata monetara interna. Pentru ca, intr-un astfel de caz, piata secundara a acestor titluri n-ar mai fi putut sa functioneze bine. Acum, Banca Nationala e pregatita sa faca fata momentului: rezervele internationale au atins noi cifre record, piata monetara i piata valutara functioneaza bine, iar pompele care absorb surplusul de lichiditate din sistemul bancar sunt ajutate de o dobanda de politica monetara mentinuta la cote antiinflationiste. Sunt realitati ce fac apel la gandire rationala, la o buna orientare a masurilor de politica monetara i, mai ales, la o evaluare corecta a consecintelor acestor masuri la nivelul intregii societati. Ca modalitate de atenuare a riscurilor mai inainte amintite. Leul intra astfel, fara socuri, n familia monedelor convertibile. (Adrian Vasilescu Surse on-line)

Lecia 7. Sistemul monetar al Romniei repere definitorii n epoca modern

n Romnia, prima lege monetar a statului romn modern a fost elaborat la data de 22.04.1867, lege care instituia leul ca moned naional, cu reprezentare n argint i indirect n aur. Unitatea monetar a Romniei are o origine controversat. Cea mai plauzibil ipotez este aceea c ea deriv din denumirea unei monezi de argint olandeze (talerul-leu), n circulaie pe teritoriul rii noastre n secolele XVI-XVIII. Spre sfritul secolului al XVIIIlea, talerul-leu dispare din circulaie. Denumirea lui este ns pstrat, leul devenind o moneda fictiv, de calcul, folosit n exprimarea preurilor i a cursului monedelor strine care circulau n spaiul naional. Prin efectul legii din 1867, lege prin care a fost adoptat sistemul monetar naional al Romniei, leul devine moned efectiv, romneasc i sunt btute primele monede cu denumirea de leu. Sistemul monetar adoptat n 1867 avea o baz bimetalist i definea leul printr-o cantitate de 5 gr. argint i 0,32258 gr. aur. Monedele din aur i argint aveau dimensiuni, greutate i valoare identice cu cele stabilite n Uniunea Latin (nfiinat n 1865), care se baza tot pe bimetalism. Legea refuza calitatea de moned legal pentru numeroasele
71

specii monetare aflate n circulaie la acea vreme, care trebuiau retrase. Din 1868 au rmas n circulaie doar monedele Uniunii Latine, la paritate cu piesele naionale. Punerea n practic a sistemului monetar naional s-a efectuat cu dificultate, mai ales din cauza inexistenei unei bnci centrale de emisiune, singura n msur s emit bancnote n contul curent al statului. n anul 1877 a fost emis o categorie de bonuri de tezaur, numite bilete ipotecare, puse n circulaie pn n 1889, perioad decisiv n evoluia banilor de hrtie n ara noastr. Crearea B.N.R. n 1880 a reprezentat un moment deosebit de important n organizarea i modernizarea sistemului financiar i de credit. Iniial, Banca Naional nu s-a preocupat de perfecionarea circulaiei monetare, avnd prioritate impunerea sistemului monetar naional pe propriul teritoriu i regularizarea circulaiei monetare. Bancnotele B.N.R. au fost convertibile n aur i argint n perioada 1881-1890 sistem bimetalist - iar prin efectul trecerii la monometalismul aur (1890), ca urmare a eliminrii argintului din funcia de msur a valorii, numai n aur, pn la primul rzboi mondial. n 1916, B.N.R. a fost autorizat s suspende convertibilitatea n aur. n 1919, pe fondul circulaiei paralele a monedelor fiduciare ale statelor cu care Romnia avusese relaii politice, a penuriei de semne monetare naionale i sectuirii rezervelor de metal monetar, bncile romneti ncearc o formul de sistematizare la nivel naional a mijloacelor de plat. Prin stabilizarea monetar din 1929, convertibilitatea leului a fost reluat sub toate formele etalonului aur: aur-monezi, aur-lingouri i aur-devize, la alegerea B.N.R. Practic, convertibilitatea a fost efectuat numai n valut: aurul dispare de pe pia, fiind nlocuit cu bancnote, dar acestea au acoperire n metalul preios. Msurile restrictive introduse ca o consecin a crizei economice din anii 30 au restrns convertibilitatea n 1931 i au nlturat-o n 1932. Bancnotele au rmas neconvertibile n perioada ulterioar, ca urmare a condiiilor nefavorabile n care se desfurau schimburile cu strintatea. Reforma monetar din 1947 i reforma bneasc din 1952 nu au restabilit convertibilitatea leului iar economia liber de pia a devenit deja istorie. Anii care au urmat au marcat noi evenimente n plan financiar i monetar, dar n sensul centralizrii i planificrii, al lichidrii unor cuceriri ale trecutului i promovrii procesului de transformare socialist etatizare, restrngerea aparatului bancar, eliminarea creditului comercial i efectelor de comer, planificarea circulaiei bneti i a creditului, a masei mrfurilor i preurilor, asigurarea unei proporionaliti stricte ntre volumul de mrfuri (servicii) i volumul de mijloace bneti. Din anul 1991, B.N.R. este mputernicit prin lege s autorizeze societi bancare i ali ageni economici cu sediul n Romnia i s efectueze licitaii valutare. Cererile i ofertele primite n cadrul acestor licitaii vor sta la baza determinrii libere a cursului ntre leu i devizele convertibile cotate de fiecare banc autorizat, urmnd ca operaiunile de schimb valutar propriu-zise s aib loc la un curs fixat prin convenia tuturor bncilor implicate. Regulamentul de efectuare a operaiunilor de schimb pe piaa valutar este stabilit de B.N.R Recomandri bibliografice 1. Basno Cezar, Dardac Nicolae, s.a - Moned, credit, bnci, EDP, Bucureti, 1999 2. Cerna Silviu - Moneda i teoria monetar, 2 vol. Ed. Mirton, Timioara, 2000 3. Dragomir Georgeta Moneda n structuri, comparaii i mecanisme, Ed. Academica, Galai, 2003 4. Dragomir Georgeta - Mecanisme i instituii financiar-monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2005

72

5. Dragomir G., A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 6. Dragomir Georgeta Activitatea bancar i riscul n economie coordonate n plan mondial i naional, EDP, Bucureti, 2003 7. Kiriescu C. Costin Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. I-III, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 8. Turliuc V., Cocri V. - Moned i credit, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Teste de autoevaluare
1. Un sistem monetar reprezint: a. unitatea monetar i instrumentele de plat la nivel naional, regional sau mondial; b. un complex de instituii, instrumente i tehnici de reglementare a circulaiei monetare ntr-o ar; c. sistemul de cursuri de schimb ntre moneda naional i celelalte monede. 2. Cotaia cert sau indirect a unei monede reflect: a. oscilaia frecvent a cursului valutar pe pia; b. suma variabil n moneda naional ce trebuie pltit pentru o unitate monetar strin; c. suma variabil n moneda strin aferent unei uniti monetare naionale. 3. Devalorizarea monetar poate avea ca efect pe termen scurt: a. scderea preului mrfurilor naionale exprimat n moneda strin i stimularea exporturilor; b. agravarea deficitului balanei de pli; c. descurajarea exporturilor i stimulrarea importului.. 4. Punctele de intrare i respectiv de ieire a aurului sunt specifice : a. sistemelor bazate pe moneda cu valoare integral; b. sistemului monetar internaional de la Bretton Woods; c. etalonului putere de cumprare. 5. Efectele convertibilitii monetare pot fi: a. total pozitive; b. pozitive i/sau negative; c. n funcie de monedele n care poate fi exprimat. 6. Etalonul aur-devize a fost instituit pe baza Conferinei Monetare Internaionale care a avut loc la: a. Bretton Woods, n anul 1944; b. Paris, n anul 1920; c. Genova, n anul 1922; 7. Instituirea etalonului aur-devize a aprut din necesitatea: a. inerii sub control a inflaiei; b. economisirii aurului n plile internaionale; c. evitrii crizelor economice i financiare.

Teme de control (conform cu calendarul disciplinei)

1. Tipuri de sisteme monetare n funcie de etalonul monetar 2. Sistemul monetar al Romniei

73

Modulul IV SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL I ORGANISME REPREZENTATIVE - MECANISME DE CREDITARE

Obiectivele specifice modulului Prezentarea principalelor aspecte referitoare la instituirea i evoluia primului sistem monetar internaional, a importanei acestuia pentru istoria monetar i pentru experienele ulterioare, a instituiilor financiare internaionale. Descifrarea cauzelor care au condus la euarea sistemului monetar internaional i a efectelor asupra constituirii sistemului monetar european. Asimilarea mecanismelor privind drepturile speciale de tragere i caracteristicile finanrii practicate de FMI. Precizarea poziiei i rolului Romniei, ca membru FMI. Rezultatele ateptate cunoaterea aspectelor ce au determinat instituirea primului sistem monetar internaional; cunoaterea cauzelor care au condus la euarea sistemului monetar internaional cunoaterea organismelor finanzia bancare internaionale. Competenele dobndite familiarizarea cu sistemul sistemul monetar International i organismele acestuia Timpul mediu necesar pentru asimilarea modulului 2 ore

74

Lecia 1 Evoluia sistemului monetar internaional Pasul 1 Noiuni introductive Avnd n vedere c ntr-o lume interdependent, politica unei ri se repercuteaz prin efectele ei i asupra altor ri, pentru evitarea unor conflicte prejudiciabile pentru toi i promovarea unei cooperri avantajoase, sunt necesare reguli adoptate prin consens, specificate suficient de clar i recunoscute pe plan ct mai larg ca avnd un caracter echitabil. Sistemul monetar internaional poate fi definit ca un cod de conduit pentru dirijarea comportamentului monetar n relaiile specifice unei lumi interdependente. Sistemul monetar internaional se bazeaz pe reguli care provin n mod direct din practicile comerciale impuse de ctre state. Aceste reguli trebuie s defineasc: 1. un regim de schimb constnd n principii care asigur convertibilitatea ntre monede; 2. asigurarea cu bani lichizi n cantitate suficient pentru a face fa dezvoltrii comerului internaional; 3. un sistem de rezerve care confer diferitelor naiuni participante la schimb mijloacele de plat care s la permit surmontarea dezechilibrelor temporare ntre cantitile de devize intrate i ieite din ar.; 4. mecanisme de reajustare n caz de dezechilibre ale balanei de pli curente, pe termen mediu sau lung. Pasul 2 Funciile sistemului monetar internaional Un sistem monetar internaional organizat ndeplinete o tripl funcie: - stabilete o moned sau mai multe care vor fi utilizate n tranzaciile mondiale; - reglementeaz cursul de schimb dintre fiecare moned naional i moneda internaional; - statueaz mecanismele reechilibrante. Sistemul monetar internaional trebuie s asigure convertibilitatea monedelor, i anume posibilitatea de a schimba moneda naional contra aurului sau devizelor. Exist reguli de conversiune admise de toate statele, modul de convertibilitate depinznd cu strictee de regimul de schimb ales. Convertibilitatea poate fi garantat de ctre autoritile publice (convertibilitate instituionalizat, n schimburile fixe). Banca central care a emis moneda se angajeaz s o livreze sau s o rscumpere n cantiti nelimitate. Convertibilitatea poate fi ntreinut i n cadrul pieei (convertibilitatea comercial, n schimburile flotante). Suprimarea (sau instalarea) unui control asupra tranzaciilor de capital depinde de competena statelor. Ea reflect dorina de deschidere (sau nchidere) ctre exterior. Pasul 3 Tendine de formare a unui sistem monetar internaional n evoluia sistemului monetar internaional se pot distinge, de la nceputul revoluiei industriale, patru perioade: secolul al XIX-lea asist la instalarea i apogeul etalonului-aur, a crui funcionare este grav perturbat de inflaia cauzat de primul rzboi mondial; rentoarcerea la aur n perioada interbelic d natere la Gold Exchange Standard (etalonul de schimb-aur), a crui prbuire este cauzat de depresiunea din anii 30; dup al doilea rzboi mondial, desfiinarea barierelor vamale pe planul comerului este nsoit de o reconstrucie a SMI pe baze noi: Gold Exchange Standard este centrat pe dolar;

75

la nceputul deceniului opt asistm la prbuirea acordurilor de schimburi fixe, care fuseser semnate la Bretton Woods (ca urmare a dezechilibrelor comerciale care fceau imposibil meninerea paritii n aur a dolarului). Aceasta reprezint trecerea la schimburi flotante.

Primele ncercri de reglementare internaional a relaiilor monetare nu au depit cadrul regional sau zonal, fiind legate de realizarea unor uniuni monetare, iar mai trziu a unor zone monetare, deci reglementri cu caracter parial, axate pe anumite ri. Uniunile monetare, create n a doua jumtate a secolului al XIX-lea, au avut ca scop unificarea unor sisteme monetare naionale, ca mijloc de nlturare a dificultilor create de funcionarea neadecvat a bimetalismului sau monometalismului argint. Cele mai cunoscute sisteme, cu reale efecte progresiste, au fost: Uniunea Monetar Latin, fondat la Paris n 1865 ntre Frana, Belgia, Italia, Grecia, la care a aderat ulterior i Romnia; moneda central o reprezenta francul francez iar celelalte monede naionale circulau liber, la cursuri fixe stabilite n raport cu francul francez. n prima faz, sistemul se baza pe bimetalism, eliminat n 1878 ca urmare a multiplelor sale inconveniente demonstrate de practic. Prin uniune au fost relansate n Europa controversele asupra tipului de sistem monetar cerut de realitile ultimilor evoluii. Uniunea Monetar German, creat n 1875 iniial ntre Prusia i Austria, extins i la alte state avea ca organizare iniial monometalismul argint dar se reglementa emisiunea i circulaia unei monede comerciale utilizat n relaiile de pli cu rile din afara uniunii. Blocurile monetare au fost constituite n anii 30, avnd la baz o moned cheie sau pivot i mai multe monede satelit. Mecanismele monetare se caracterizau prin fixitatea raporturilor valorice dintre moneda pivot i cele satelit i prin convertibilitatea nelimitat ntre acestea. Rezervele monetare se concentrau i erau administrate la banca central emitent a monedei pivot. Astfel, au funcionat blocul lirei sterline (1931-1939), al francului francez sau al dolarului american. Reprezentnd interesele unui grup de ri, funcionarea uniunilor i blocurilor monetare nu a condus la reglementarea internaional a relaiilor monetare. Pn la primul rzboi mondial, sistemele bazate pe etalonul aur au asigurat o organizare relativ satisfctoare a schimburilor internaionale. Dup o perioad de dezordine datorat instaurrii fr precauii a cursurilor flotante, s-a impus necesitatea existenei unor reglementri internaionale care s asigure o anumit ordine n relaiile economice la acest nivel. Din anul 1936, nici o moned nu mai era convertibil n sens tradiional. Un nou fapt a intervenit n anul 1944: deinnd o important cantitate de aur care se acumulase pe teritoriul lor, S.U.A. au adus la cunotina Fondului Monetar Internaional c vor garanta preul oficial al aurului: 35 de dolari uncia. Aceast garanie nu era valabil dect n cazul bncilor centrale strine Dar acestea nu aveau nici un motiv s cumpere cantiti masive de metal preios, deoarece moneda lor nu era convertibil n aur. Ceea ce doreau bncile centrale strine erau rezerve de schimb sub form de aur sau devize. n aceast situaie, instrumentul ideal de rezerv era aparent dolarul, pentru c valoarea sa n aur era garantat, iar manipularea uoar. Ct despre particulari sau ntreprinderi, Trezoreria Federal era dispus s le cumpere aurul la preul de 34,92% uncia, i nu s le vnd. De altfel, deinerea aurului va rmne interzis pentru particulari pn n anul 1974 (pe teritoriul S.U.A.).

76

Pasul 4 Conferina Monetar i Financiar Internaional de la Bretton Woods Bazele primului sistem monetar internaional, ca ansamblu de relaii bneti pentru mijlocirea schimburilor internaionale, pentru micarea liber a capitalurilor i cretere economic, au fost puse la Conferina Monetar i Financiar Internaional de la Bretton Woods (S.U.A.), care s-a desfurat ntre 1 i 22 iulie 1944. Conferina a hotrt nfiinarea a dou organisme specializate ale Organizaiei Naiunilor Unite (ONU), cu funcii complementare n sistemul monetar internaional: Fondul Monetar Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD). cu scopul de a reglementa decontrile externe i de a oferi o mai mare stabilitate sistemului, de a asigura o larg cooperare monetar i astfel, creterea echilibrat a comerului internaional, ca o condiie a dezvoltrii economice a fiecrei ri. Ca baz de discuii, n cadrul conferinei au fost prezentate dou proiecte: Unul britanic, elaborat de J.M. Keynes, care propunea eliminarea aurului din circulaia internaional iar n baza stocului de aur deinut de bncile centrale, o instituie central nou creat urma s emit o bancnot internaional denumit "bancor" - proiect care nu a fost admis; Al doilea plan, american, aparinea lui H. D. White care preconiza plasarea dolarului S.U.A. n centrul sistemului, ca valut de rezerv i de pli externe i crearea unui "Fond de Stabilizare", cu sarcina supravegherii cursului valutar. Keynes, care nu mai credea n virtuile etalonului-aur, a aruncat n discuie principii ale unei noi ordini monetare, efectiv eliberat de vechile tabuuri. Se contura proiectul keynesian, ,,Uniunea de compensare (Crearing Union), un organism care trebuia s aib responsabiliti n echilibrarea compensrilor internaionale, s permit fiecrei ri s duc o politic economic proprie, fr a fi jenat de constrngeri externe. Bncile centrale nu trebuiau s intervin pe pieele de schimburi prin transferuri de aur sau devize, ci prin viramente asupra averii lor din Uniune. Aceste averi urmau s fie ,,cntrite n monedele lor de cont teoretic echivalente cu aurul, dar, n fapt, neconvertibile. Uniunea de Compensare ar fi putut cumpra eventual aur, dar nu ar fi vndut n nici o situaie, ceea ce ar fi avut ca efect retragerea din circulaie a aurului, puin cte puin. Planul lui Keynes corespundea perfect poziiei oficiale a S.U.A., aa cum o formulase preedintele Roosevelt n 1933. Dup rzboi ns, Statele Unite nu mai aveau aceast poziie, n condiiile n care dolarul era n msur s se impun drept moned mondial. Harry Dexter White, consilier al secretarului Trezoreriei, a pregtit un plan mai puin ndrzne dect cel propus de Keynes. Uniunea de compensare, cu vocaie monopolist, a fost nlocuit printr-un simplu Fond, n care fiecare ar era angajat n funcie de mrimea subscripiei sale. Planul Keynes i planul White, publicate n 1942, nu au avut un impact deosebit asupra opiniei publice, solicitat de derularea rzboiului. Dar specialitii diferitelor guverne aliate, reunii n 1944 la Bretton Woods36 la invitaia comun a englezilor i americanilor, folosesc ca baz de discuii planul White. Obiectivele urmrite de negociatori au vizat: - asigurarea stabilitii relative a raporturilor valorice dintre valute, n scopul promovrii siguranei i echitii n tranzaciile internaionale i eliminrii micrilor speculative de capitaluri; - crearea unei rezerve internaionale adecvat cantitativ i calitativ funciilor de reglare cerute de dinamica proceselor economice i financiare mondiale; - instituirea unor mecanisme eficiente de echilibrare a balanei de pli curente n cazul persistenei unor dezechilibre de durat.

36

o mic localitate de lng New Hampshire 77

Prevederile acordului final adoptat cu aceast ocazie au fost inspirate n cea mai mare parte de Planul White, susinut de S.U.A., deoarece se baza pe principiile etalonului aurdevize i acorda un rol preponderent aurului, iar acest stat deinea 2/3 din rezervele oficiale de aur ale rilor occidentale.; n plus, dolarul american era principala moned de rezerv. Pasul 5 Fondul Monetar Internaional n sistemul elaborat la Bretton Woods, fiecare ar este chemat s-i ntrein propria moned pe piaa schimburilor, fr s conteze pe vreun mecanism reglator. Asistena celorlalte ri i este asigurat cu condiia respectrii anumitor reguli. Un Fond Monetar Internaional, instalat la Washington, avea rolul s organizeze asistena i s vegheze la respectarea regulilor impuse de specialiti i asumate de membrii noii instituii. Alturi de F.M.I. s-a creat o Banc Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare, cu scopul de a ndruma i dirija mprumuturi pe termen lung ctre ri membre care aveau nevoie de ele. Fiecare ar din reeaua F.M.I. subscrie o cot-parte, vrsat att n aur, ct i n propria moned, i anun o paritate calculat n raport cu puterea economic a rii respective i cu volumul comerului su exterior. Cota-parte determin capacitatea de mprumut i drepturile de conducere n F.M.I. ale rii respective. Ct despre paritate, exprimat n aur sau dolari, ea trebuie s fie constant, valabil pentru toate tipurile de tranzacii i n raport cu celelalte monede. Ordinea economic i financiar internaional promovat de Statele Unite ale Americii dup al doilea rzboi mondial, s-a bazat pe trei piloni: - reguli monetare stricte; - un sistem de finanare multilateral a dezechilibrelor balanelor de pli; - instituirea unei instane de negociere (GATT) care viza favorizarea liberalizrii schimburilor mondiale. Primele dou direcii s-au spulberat n anii 70, odat cu trecerea la cursurile flotante i cu amploarea pe care a luat-o piaa internaional a capitalurilor. A treia a fost ameninat de ridicarea unor bariere netarifare n faa schimburilor, cum ar fi acorduri regionale sau bilaterale. Pasul 6 Principiile sistemului monetar internaional i etalonul utilizat Principiile menite s guverneze primul sistem monetar internaional, stabilite la Bretton Woods, nu au fcut obiectul unui document special, ele au fost inserate n statutul F.M.I. i au vizat n esen: Universalitatea - calitatea de membru era deschis, n principiu, tuturor statelor, ns cu condiia s fie de acord cu toate prevederile statutului F.M.I., inclusiv cu cele care nu au legtur cu sistemul. U.R.S.S. a participat la negocierile de la Bretton Woods, dar nu a ratificat tratatul. Noiunile de ,,libertate a schimburilor, de ,,convertibilitate extern a monedei, ,,fonduri strine etc. erau un motiv pentru care nu a apelat la F.M.I. Cu excepia a dou state, U.R.S.S. i Elveia37, aproape toate statele lumii i vor da, mai devreme sau mai trziu, adeziunea la F.M.I.. Asigurarea stabilitii cursurilor valutare, cu posibilitatea ajustrii lor, altfel spus, fixitatea paritilor i cursurilor valutare. Pentru ndeplinirea acestei cerine, statutul stabilea urmtoarele: definirea monedei fiecrui stat membru att n aur, ct i n dolari; modificarea valorii paritare se realiza numai
37

neutr prin definiie 78

pentru motive deosebite (corectarea unui dezechilibru fundamental) i cu aprobarea F.M.I.; fluctuarea cursului valutar era limitat, iniial la + 1 %, marj extins ulterior la + 2,25 %, raportat la cursul oficial. Valoarea paritar a dolarului american funciona drept garanie pentru asigurarea unui grad mare de ncredere n moneda de rezerv pentru posesorul strin. Aurul intra n circuit atunci cnd economia SUA nu reuea s asigure echilibrul ntre coninutul valoric al dolarilor aflai n circuitul internaional i valoarea bunurilor care corespundeau puterii de cumprare. Asigurarea echilibrrii balanelor de pli ale statelor membre prin crearea unui sistem de rezerve valutare internaionale adecvat la care s aib acces bncile centrale, rezerve formate din stocurile oficiale de aur, valute convertibile, titluri negociabile pe pieele financiar-monetare, creanele fa de F.M.I. i ulterior, deinerile de D.S.T. Convertibilitatea reciproc a monedelor rilor participante, prin intermediul dolarului, considerat singura moned convertibil n aur. Autoritile monetare americane s-au obligat s converteasc oricnd, la cererea bncilor centrale, deinerile lor n dolari la preul oficial, pstrat mult timp la valoarea stabil de 35 dolari uncia de aur. Transformarea oficial a unei monede n alta era limitat la relaiile dintre autoritile monetare. Celelalte operaiuni comerciale sau financiare se efectuau n baza convertibilitii reciproce, oficiale i de pia, monedele fiind convertibile n aur indirect, prin intermediul dolarului. La acestea s-a asociat necesitatea eliminrii restriciilor, discriminrilor i altor practici protecioniste din schimburile i plile internaionale. Sistemul monetar internaional a consolidat etalonul aur-devize, dar a meninut dolarul ca unic moned utilizat drept mijloc internaional de plat i de rezerv. Moneda american era definit n aur iar guvernul S.U.A s-a angajat s menin paritatea monedei sale precum i convertibilitatea ei n aur, la cererea bncilor centrale, la preul oficial de 35$ uncia. Pasul 7 Evoluiile sistemului monetar internaional Sistemul monetar internaional creat la Bretton Woods a funcionat satisfctor, cu anumite amendamente, pn n anul 1971 i a reprezentat un succes pentru SUA i moneda american. Comerul mondial a cunoscut o puternic dezvoltare, n cadrul unei relative stabiliti economice, monetare. Creditele oferite de FMI statelor membre au permis depirea unor dificulti temporare ale balanelor lor de pli. Aceste rezultate nu s-au impus ns, ele fiind oscilante i insuficiente pentru a asigura viabilitatea sistemului i a anihila efectele unor fenomene negative care au determinat aplicarea necorespunztoare a principiilor sale. O perioad dup al doilea rzboi mondial, dolarul a fost mai solicitat dect aurul i a exercitat o dominaie puternic asupra sistemului monetar internaional. S.U.A. exportau mari capitaluri fr ca moneda s fie afectat. ntr-adevr, strinii care au avut ansa de a obine dolari nu s-au grbit deloc s i-i schimbe n moned naional, iar cnd au fcut-o, banca lor central, care furniza contrapartida, a urmrit s conserve aceti dolari, ca rezerv. n aceste condiii, autoritile de la Washington nu au avut merite n conservarea stocului lor de aur sau n reafirmarea preului oficial al metalului. Totul se realiza ca i cum aurul ar fi fost materie prim n criz de debuee i pe care guvernul american o cumpra pentru a stabiliza cursul. Nu dolarul era garantat n aur, ci mai degrab invers. Nu mai era vorba de etalonul-aur sau de etalonul de schimb aur-devize, ci, pur i simplu, de etalonuldolar.

79

ncepnd cu anul 1958 i de-a lungul anilor 60, dolarul va pluti ,,n deriv deoarece redresarea economic a Europei i a Japoniei va atenua preponderena S.U.A. i, implicit, dolarul nu va fi cutat cu asiduitatea din trecut, iar puterea de cumprare a monedei americane se va micora din cauza inflaiei lente i apoi evidente ncepnd cu 1965. Ca urmare a inaplicabilitii principiilor de funcionare a sistemului, nsoite de dezechilibre tot mai accentuate ale balanei de pli externe a S.U.A. i de devalorizarea dolarului i lirei sterline, n anii '60 ncep s apar simptomele crizei S.M.I. O serie de critici ai sistemului R. Triffin, J. Rueff, M. Kaldor, F. Bergesten au relevat principalele deficiene nc din fazele incipiente i au evideniat c sistemul hibrid adoptat la Bretton Woods, rezultat din combinarea unor principii pariale ale funcionrii etalonului aur-devize i etalonului aur clasic, poate fi meninut prin respectarea regulii convertibilitii. Pasul 8 Cauze ce au generat dereglarea primului sistem monetar internaional Evoluiile ulterioare au descoperit cauzele mai profunde care au generat mecanismele dereglrii primului sistem monetar internaional. Ridicarea unei singure monede la rangul de mijloc de plat internaional i valut de rezerv a sistemului, a condus la proliferarea carenelor sistemului economic i financiar al unei ri n ntreg sistemul mondial, devenind cauza unor dezechilibre structurale grave. Universalitatea sistemului nu s-a realizat - dei un numr nsemnat de ri a aderat n cursul anilor la FMI, aliniindu-se la disciplina impus, o serie de state au rmas n afara sistemului, att din cauze economice, ct i politice. Anumite prevederi ale vechiului statut nu au servit interesele legitime ale tuturor statelor i nici nu au asigurat un sistem democratic de luare a deciziilor. Fixitatea paritilor i cursurilor valutare, condiie esenial pentru instaurarea disciplinei n relaiile de pli internaionale, i implicit pentru asigurarea unui climat de destindere i de ncredere, nu a putut fi meninut. Paritile au suferit numeroase modificri, n funcie de devalorizrile i revalorizrile repetate n diferite ri; la rndul lor, cursurile valutare sau modificat n funcie de pariti. Dezvoltarea inegal a statelor influeneaz permanent aceste raporturi. Astfel, a existat o contradicie iniial n structura sistemului, nefiind posibil o stabilitate a paritilor i cursurilor valutare n condiiile n care rile nu se dezvolt uniform din punct de vedere economic. n plus, deprecierea inflaionist a banilor a degradat puterea de cumprare intern, subminnd cursurile valutare fixe. Dolarul nsui a suferit n timp deprecieri masive, att n SUA, ct i n plan internaional, raportat la celelalte monede naionale, ct i la aur. SUA a fost singura ar care a avut privilegiul s-i finaneze deficitul balanei de pli prin emisiunea propriei monede, dolarul avnd calitatea de etalon i moned de rezerv a sistemului. (Celelalte state erau obligate, n situaii deficitare, s-i cheltuiasc din activele lor de rezerv). Prin aceasta ns, sistemul monetar internaional, bazat pe stabilitatea dolarului, s-a transformat el nsui ntr-un sistem de dezechilibre, emisiunea i exportul abuziv de dolari conducnd la deprecierea monedei etalon. Lichiditatea internaional, determinat n principal de volumul dolarilor americani aflai n circulaie pe piee din afara SUA, nu a putut fi adaptat necesarului cerut de economia mondial. Practic, lichiditatea internaional era asigurat prin deficitul balanei de pli al SUA, considerat un ru necesar pe seama cruia se alimenta economia mondial cu mijloacele de plat necesare n cantiti din ce n ce mai importante. Treptat, acest deficit a nregistrat valori tot mai mari, bncile acumulnd sume imense de dolari, n paralel cu creterea solicitrilor bncilor centrale adresate Sistemului Federal de Rezerv al SUA, pentru convertirea sumelor deinute n aur. Astfel, rezervele oficiale de aur ale SUA au nregistrat o scdere semnificativ, de la 24,6 mld. dolari existente n anul 1944, la 16,6

80

mld. dolari n 1968. Scderea rezervelor de aur ale SUA, n paralel cu existena unor sume importante de dolari n circuitul internaional, au diminuat ncrederea deintorilor n moneda american, situaie la care a contribuit rezerva autoritilor monetare americane de a converti dolarul n aur. Prin ridicarea unei monede naionale dolarul american la rangul de valut de rezerv a sistemului, acesta a devenit o curea de transmisie a deficienelor valutei de rezerv, determinate de cauze proprii rii de origine, asupra ntregului sistem. O criz local, un dezechilibru intern, au cptat caracter general, extins. Aceasta a condus la o dedublare a pieei aurului: pe de o parte, funciona o pia oficial, a aurului monetar existent n tezaurul bncii centrale, pe care operau numai autoriti monetare, la preul oficial ngheat la 35 dolari uncia de aur; pe de alt parte, s-a format o pia liber, a aurului industrial, existent n afara rezervelor oficiale ale statului, unde operau particularii, preul formndu-se pe baza cererii i ofertei, la valori mult diferite de preul oficial, neacceptat de sistem. Dedublarea pieei aurului a nsemnat instituirea neconvertibilitii dolarului american. Criza aurului a culminat astfel cu eliminarea convertibilitii dolarului n aur n anul 1971, ceea ce a condus la prbuirea primului S.M.I., prin eliminarea n totalitate a principiilor care au stat la baza acestuia i pn la urm a etalonului aur-devize. n anul 1973 sunt abandonate paritile fixe iar cursul dolarului, moneda internaional i etalonul de valoare al sistemului, scade n mod brutal pe pieele valutare. Adoptarea cursurilor flexibile va demonstra imposibilitatea, n condiiile date, a existenei unui acord ntre marile ri industriale ca i ntre acestea i statele n curs de dezvoltare. Specialitii ncep s conteste situaia privilegiat a monedei americane ca etalon i instrument de rezerv, ns, pe de alt parte, nu se gsete mijlocul, instrumentul de nlocuire. Pe fondul ,,aventurii americane, paritile fixe sunt abandonate i cursurile de schimb flotante sunt legalizate prin acordurile de la Kingston (Jamaica) la 8 ianuarie 1976: valoarea monedelor nu este dependent de aur, ea nu mai este stabilit de guverne, ci de tranzaciile de pe piee. ns printre misiunile FMI-ului se afla i ,,stabilitatea schimburilor. n urma acordurilor de la Kingston nu mai este vorba de a supraveghea fixitatea paritilor ci, mult mai modest, de a ajuta la flotarea ,,ordonat a monedelor. Controversele n jurul dolarului american, dar i fa de o eventual penurie de lichiditi internaionale - care paralizeaz schimburile, deci i creterea economic - conduc la crearea Drepturilor Speciale de Tragere (DST)

Lecia 2 Drepturile speciale de tragere soluii i alternative

Pasul 1 Crearea drepturilor speciale de tragere O dat cu diminuarea stabilitii dolarului, un important amendament a fost adus statutului F.M.I. n 1969, prin decizia de creare a "drepturilor speciale de tragere" (D.S.T.) cu scopul de a asigura necesarul de lichiditate internaional cerut de economia mondial. Lansarea drepturilor speciale de tragere a urmrit instituirea unui nou etalon monetar internaional dar moneda compozit, cu existen contabil, nu a avut fora de a nlocui aurul n toate atributele sale. Dolarul a continuat s rmn o moned de baz pe piaa monetar, avnd n vedere i predominana sa n structura rezervelor valutare ale statelor peste 50% n anii 80.38 D.S.T. reprezint o moned de cont emis de F.M.I. iniial pe baza unei cantiti de aur echivalent cu 1$ (0,888671 gr.) iar mai trziu, ncepnd cu iulie 1974, definit printr-un
38

Surse on-line 81

"co" de valute. Ponderea de participare la coul de valute a fiecrei ri, se determin n funcie de locul n schimburile internaionale i de rolul fiecrei monede pe piaa financiar. Dac la nceput "coul" cuprindea 16 valute, din anul 1981 D.S.T. conine 5 valute liber convertibile, de importan internaional ($ SUA, , DM, FF, yen) i se regsete mai ales n circuitul oficial, n operaiunile dintre autoritile monetare. Elementele tehnice care stau la baza constituirii i funcionrii coului valutar se deruleaz pe trei etape: 1) Stabilirea ponderii diferitelor monede componente n co, n principal n funcie de volumul comerului exterior al rilor respective (exporturi). 2) Stabilirea de sume fixe din fiecare moned a coului, potrivit ponderii monedelor n coul valutar, astfel cum se poate observa din exemplul urmtor: 3) Stabilirea valorii zilnice a D.S.T., prin nsumarea echivalentelor n dolari a sumelor fixe aferente coului, pe baza ratei de schimb zilnice de pe piaa londonez cnd aceasta este nchis, se iau n considerare cursurile de pe piaa din New York sau Frankfurt pe Main. F.M.I. a decis ca valutele din co i modul lor de evaluare n dolari americani s fie revizuit la fiecare jumtate de deceniu, n funcie de evoluiile de fapt ale monedelor.
Tabel 4. Evaluarea unei uniti de D.S.T. la 24.10.1993

Valuta Sumele din fiecare moned Dolar american Marca german Yen japonez Franc francez Lira sterlin TOTAL 0,5720 0,4530 31,800 0,800 0,0812 Cursul valutar al zilei 1,0000 1,4212 125,230 4,8310 1,9720

Echivalentul n dolari SUA 0,572 0,318745 0,253933 0,165597 0,160126 1,470401

Pasul 2 Avantajele D.S.T. De la apariie i pn n prezent, utilizarea D.S.T. a confirmat o serie de avantaje: este mai stabil dect orice valut, n cadrul "coului" valutar realizndu-se o compensare a devalorizrii unei monede cu revalorizarea alteia, fiind reprezentat de cele mai importante valute pe plan mondial; este emis de un organism internaional, deci nu propag deficienele unei economii naionale n sistem; emisiunea de D.S.T. are la baz un necesar determinat raional, astfel nct se diminueaz riscurile unor dezechilibre. Pasul 3 Dezavantajele D.S.T. n acelai timp, s-a putut constata existena unor dezavantaje care au condus la limitarea utilizrii lui, cum ar fi: nu ndeplinete toate funciile monetare; are preponderent un circuit oficial, dei sunt ncercri de extindere a utilizrii lui n sectorul privat, mai ales ca moned de facturare; inflaia i deflaia de D.S.T. nu sunt excluse;

82

fiind emis i trecut n contul rilor n raport cu cota lor de participare la FMI, acioneaz n favoarea statelor dezvoltate i nu a celor care au mai mare nevoie de fonduri.

Pasul 4 Utilizrile practice ale D.S.T. Utilizri practice cele mai frecvente ale D.S.T. vizeaz: - obinerea de valute prin tranzacii bazate pe acord direct ntre membri - orice valut se poate obine contra D.S.T., schimbul efectundu-se la cursul zilnic; - ncheierea de acorduri SWAP, prin care un membru poate transfera DST altui membru, n schimbul unui activ de rezerv, cu excepia aurului - valuta se restituie la o dat ulterioar, la un curs convenit de comun acord; - efectuarea de operaiuni forward - o ar membr a FMI poate vinde sau cumpra DST, cu obligaia plii la o dat viitoare, n schimbul oricror active monetare (excepie aur), la un curs la termen previzionat n momentul ncheierii tranzaciei; - pentru suplimentarea rezervelor valutare ale statelor; - pentru obinerea de valut convertibil de la alt ar membr a FMI; - acordarea de mprumuturi, rambursarea lor i plata dobnzilor n DST n general, se calculeaz rate ale dobnzilor sptmnale, ca medie ponderat a dobnzilor la anumite titluri financiare ale fiecreia din cele cinci ri ale cror monede au intrat n n coul valutar; - n afara utilizrii lui oficiale, DST a dobndit i o serie de utilizri private, n domeniul afacerilor, cum ar fi stabilirea unor tarife internaionale atunci cnd intervin mai multe monede. Chiar dac D.S.T. nu este o moned n sensul complet al termenului, cu ajutorul mecanismelor de creditare ale F.M.I. se pot procura monede de rezerv de la rile excedentare i redistribui astfel fondurile la nivel internaional. D.S.T. a devenit treptat un nou etalon monetar mondial adoptat i de sistemul financiar privat ca unitate de cont, ca moned de cont i ca suport al emisiunii obligaiunilor, n pofida volumului nc redus al operaiunilor sale. Pasul 9 Efectele sistemului monetar internaional de la Bretton Woods Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods, aplicat pn n 1971, a fost lichidat de fapt n acel an ca urmare a crizei monetare internaionale, dup o funcionare care nu a dat satisfacie, n primul rnd, principalelor state capitaliste i ndeosebi S.U.A. Criza sistemului monetar de la Bretton Woods a culminat cu separarea dolarului american de aur i trecerea de la cursurile fixe dar ajustabile la flotarea cursurilor valutare (cursuri flotabile ajustabile). Din 1973 s-a trecut la flotarea liber a monedelor naionale, cel puin n teorie pentru c majoritatea statelor a creat mecanisme prin care s controleze, pe ct posibil, instrumentele monetare i financiare naionale n relaia cu monedele strine. Dup eecul S.M.I. de la Bretton Woods au existat mai multe tentative de reorganizare a unui sistem monetar internaional, ncercri care nu s-au finalizat dar au condus la aplicarea unor noi instrumente de stabilizare a relaiilor monetare internaionale, care ns nu i-au gsit un cadru general de reglementare. O ncercare de reform a sistemul monetar internaional n cursul anilor 1972-1974 a euat. Modificarea statutului FMI n 1978 a confirmat lichidarea sistemului prin demonetizarea aurului, respectiv prin interzicerea utilizrii lui ca mijloc de plat i eliminarea funciilor monetare ale aurului. Este ns interesant de remarcat c i-a meninut funcia de rezerv internaional, prin pstrarea n tezaurele bncilor centrale i evidenierea lui n activul bilanier al instituiei de emisiune.

83

n prezent nu se poate vorbi despre existena unui sistem monetar internaional propriu-zis, ci numai despre tendina de a se ajunge pe calea evolutiv la un sistemul monetar internaional aplicabil, F.M.I. lund n acest scop unele msuri n funcie de stadiul relaiilor economice, financiare i monetare internaionale. De asemenea, sunt de apreciat eforturile pe care rile n curs de dezvoltare le fac n vederea restructurrii relaiilor valutar-financiare n cadrul noii ordini economice mondiale. Secolul al XX-lea a nsemnai evoluia i apogeul unei economii dac nu mondializate, sigur puternic internaionalizate, cu accentuarea rivalitilor interstatale i a concurenei ntre coloii lumii pe piee de dimensiuni mondiale. Sfera economic interfereaz cu cea politic, pe direcii tot mai complexe marcate de fenomene financiare de amploare. Relaiile valutar-financiare internaionale au solicitat, odat cu dezvoltarea i diversificarea lor, un cadru organizatoric adecvat, n profil mondial, care s permit executarea unor activiti concrete de derulare a raporturilor financiar-valutare sau s contribuie la reglementarea desfurrii operaiunilor financiare, de credit i de pli internaionale.

Lecia 3 Organisme financiar - bancare internaionale

Pasul 1 Noiuni introductive Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial au rmas s gestioneze n continuare problemele monetare, n ncercarea de a ajuta statele lumii s-i ajusteze balanele lor de pli, n condiiile n care dereglrile la nivel mondial au accentuat deficitele bugetare i ndatorarea39. Organismele internaionale care acioneaz n acest domeniu reprezint forme organizatorice de reglementare, prin consens, a relaiilor valutare i financiare internaionale i regionale. Exercitarea de ctre fiecare ar, pe plan intern, a atributelor de suveranitate i independen naional, face ca hotrrile acestor organisme s fie adoptate pe baza obinerii unui consimmnt democratic din partea rilor membre. Chiar i n acest caz, hotrrile organismelor financiar - monetare internaionale au, pentru rile membre, caracterul unor recomandri. Pasul 2 Fondul Monetar Internaional Rolul principal n cadrul sistemului monetar internaional este deinut de Fondul Monetar Internaional, cu precizarea c o ar nu poate deveni membr a BIRD att timp ct nu este membr a FMI. n conformitate cu acordurile de la Bretton Woods, FMI trebuia s i nceap activitatea atunci cnd un numr suficient de guverne semnatare ar fi ratificat, conform legilor fiecrei ri, obligaiile de membru. La lucrrile Conferinei au participat reprezentani din 44 de ri. Pentru a-i putea ncepe activitatea era nevoie de acordul unui numr de ri, ale cror cote de participare la capitalul FMI s nsumeze cel puin 65 % din acesta. Aceast cerin a fost realizat la 27 decembrie 1945, cnd statutul Fondului a fost semnat i ratificat de 29 de guverne, totaliznd 80 % din cotele-pri iniiale, ceea ce a permis intrarea n vigoare a Acordului FMI. La puine zile dup aceast dat, numrul ratificrilor a crescut la 35 (83 %

39

G. Dragomir, A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare , Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 84

din valoarea cotelor iniiale). Activitatea oficial a FMI a nceput la 1 martie 1947 i primul su exerciiu financiar s-a ncheiat la 30 iulie 1947. La 15 noiembrie 1947, FMI a obinut statutul de instituie specializat a ONU, dup ce Adunarea General a aprobat Acordul ncheiat de Consiliul Economic i Social (ECOSOC) cu FMI, n conformitate cu articolele 57 i 63 din Carta Naiunilor Unite. ONU coordoneaz aciunile FMI prin consultri i recomandri, ns nu poate interveni n mod direct n activitatea acestuia. Dup prbuirea sa, sistemul de la Bretton Woods s-a meninut n memorie prin instituiile sale surori gemene40 FMI i Banca mondial care au supravieuit prin adaptarea activitii lor la mutaiile importante ce s-au produs n lumea modern. n prezent, FMI este o instituie format din 182 de state membre (n august 1998), care au aderat la acesta n mod voluntar, datorit avantajului primordial de a participa, mpreuna cu alte ri, la meninerea unui sistem stabil de tranzacionare a diferitelor valute, astfel nct plile internaionale s poat avea loc fr ntrzieri sau alte probleme. Alturi de ONU i GATT, FMI (mpreun cu Banca Mondial compania sa permanent) este una dintre cele mai mari construcii instituionale concepute de SUA i, ntro msur mai mic de Regatul Unit al Marii Britanii, la sfritul celui de-al doilea Rzboi Mondial. Scopul su este clar: s mpiedice revenirea catastrofelor din anii 30 (scderea brusc a activitii economice, nchiderea frontierelor, manipulrile monetare, venirea la putere a regimurilor dictatoriale i belicoase); printr-un liberalism organizat, combinnd cu ajutorul statelor, respectul fa de disciplinele precise, printr-o cooperare internaional puternic, n scopul de a le ajuta pe cele care se afl n dificultate . Pasul 3 Obiectivele F.M.I. Prin crearea FMI, semnatarii Acordurilor de la Bretton Woods au urmrit s instituie un regim de cursuri valutare fixe, analog celui care a existat n cadrul sistemului monetar etalon-aur, dar fr s impun rilor debitoare s recurg constant la deflaie, cum s-a ntmplat frecvent n secolul al XIX-lea. Pentru aceasta, ei au creat o organizaie internaional, devenit ulterior organism specializat al ONU, nvestit cu dreptul de a autoriza devalorizrile monetare economic justificate i de a acorda credite statelor membre n caz de deficit al balanelor de pli. Astfel, principalele obiective ale FMI sunt: s promoveze cooperarea monetar internaional prin intermediul unei instituii permanente, care s constituie un mecanism de consultare i colaborare cu rile membre, n probleme monetare internaionale; s faciliteze expansiunea i creterea echilibrat a comerului internaional, aducndu-i astfel contribuia la promovarea i meninerea unui nivel ridicat de folosire a capacitilor de producie n toate rile membre, la sporirea resurselor lor productive i la creterea venitului lor naional; s promoveze stabilitatea cursurilor valutare i s evite devalorizarea monetar, ca mijloc de concuren internaional; s contribuie la stabilirea unui sistem multilateral de pli, n ceea ce privete tranzaciile curente dintre rile membre i la eliminarea restriciilor valutare, care stnjenesc dezvoltarea comerului internaional; s pun la dispoziia rilor membre fonduri valutare sub form de credite pe termen scurt i mijlociu, n vederea reducerii dezechilibrelor temporare din balanele de pli externe provocate de cauze imprevizibile, fr ca aceste ri s recurg la msuri care ar putea afecta prosperitatea naional i internaional;

40

Adda Jacques La mondialisation de leconomie, Ed. La Decouverte, Paris, 1997 85

s scurteze durata i s micoreze dezechilibrul balanelor de pli externe ale rilor membre. Pasul 4 Organizarea i resursele F.M.I. Organizarea FMI se bazeaz pe elementul numit cote sau cote-pri, care reprezint volumul de resurse pe care statele membre se oblig s le pun la dispoziia Fondului. Aceste cote determin totodat numrul de voturi de care dispun rile membre n organele de conducere ale FMI, precum i natura i importanta mprumuturilor de care pot beneficia. Resursele FMI sunt constituite, n principal, din contribuiile pe care trebuie s le verse statele, pentru a deveni membre ale organizaiei. Aceste contribuii se numesc cotepri. Cotele-pri au fost exprimate iniial n dolari SUA, iar n prezent, n DST. Mrimea lor este stabilit n funcie de valoarea comerului internaional i de volumul produciei naionale a statelor membre. Aceste cote au fost n mai multe rnduri revizuite. Conform statutului FMI din anul 1944, cotele-pri trebuiau vrsate n proporie de 25 % n aur i 75 % n moned naional. Din ianuarie 1975, obligaia rilor membre de a vrsa n aur un sfert din contribuiile lor este abolit, ca urmare cotele-pri fiind n prezent vrsate astfel: 25 % n DST sau n valute convertibile, iar 75 % n monede naionale. n acest din urm caz, rile membre remit FMI bonuri de tezaur nenegociabile, iar dac dintr-un motiv oarecare, Fondul are nevoie de moneda respectiv, el procedeaz la ncasarea bonurilor. n 1945 cotele-pri ale statelor membre cresc la 7 miliarde de dolari. n anii 90 ele ating (alocaiile incluse n DST) 175 de miliarde din DST (poate ceva mai mult de 2% din rezervele totale n mijloace internaionale de plat, ns nestabilite). Cele mai importante cote-pri din capitalul FMI, n comparaie, au fost: Tabel nr. 5 1995 27, 93 % 13, 33 % 5, 54 % 4, 28 % S.U.A. Japonia Germania Marea Britanie, Frana Arabia Saudit 18, 17 % cte 5, 64 % cate 5, 08 % 3, 51 %

1945 S.U.A. Marea Britanie Frana India

Pasul 5 Funciile F.M.I. ncercnd o sistematizare a domeniului de activitate al F.M.I., se deosebesc 3 funcii pe care acesta le ndeplinete: - sistemic; - de asisten tehnic; - de asisten financiar. 1) Rolul sistemic al Fondului a definit managementul sistemului monetar internaional, bazat pe rate de schimb de tip ,,pagged (fixe), definite n 1944, precum i n asigurarea lichiditilor acestui sistem. ntr-o prim faz, acest rol s-a ncheiat de facto n 1972, dup primul oc petrolier, cnd convertibilitatea dolarului american n aur nu a mai fost posibil de meninut. Asigurarea cu lichiditi a sistemului monetar internaional a fost apoi preluat de ctre piaa financiar internaional, rolul sistemic al Fondului reducndu-se n prezent la:

86

supravegherea ratelor de schimb ale monedelor membrilor acestuia, n condiiile n care Fondul nu deine nici un fel de control n stabilirea acestor rate deoarece nu poate avea o influen determinant asupra politicilor practicate de principalele ri industrializate; participarea, mpreun cu alte instituii internaionale, la eforturile de a asigura redresarea financiar a unor economii care se consider a amenina, prin crizele financiare n care se afl, stabilitatea global a pieei financiare.

2) Fondul asigur asisten tehnic ntr-o tot mai mare msur n ultimii ani, prin aceasta ajutnd noile state independente, precum i pe cele n tranziie s i creeze structuri monetarfinanciare adecvate economiei de pia. Pe aceast baz el a acumulat n prezent o experien bogat care poate contribui la crearea instituiilor necesare la nivel macroeconomic, chiar i n mediile cele mai austere. 3) n plus, Fondul asist i monitorizeaz ri membre aflate n dificultate financiar i cu acces restrns la piaa financiar internaional. n cadrul acestei funcii, Fondul poate acorda credite, pe baza resurselor disponibilizate, acelor ri care nregistreaz dezechilibre puternice ale balanei de pli. Creditul ,,stand-by este instrumentul clasic prin care este asigurat accesul la resursele Fondului. n principiu, este o linie de credit deschis la dispoziia rii membre, prin care aceasta urmeaz s dispun de resursele Fondului, n limitele prevzute, pe msura apariiei nevoilor de credite. Pasul 6 Principalele mecanisme de finanare ale F.M.I. Acordurile de la Bretton Woods au prevzut c, dac FMI, n scopul promovrii politicii sale de credite, dorete s i reconstituie disponibilitile n moneda unei ri membre, el poate ncheia un acord cu aceast ar membr pentru a-i mprumuta moneda de care are nevoie. Aceast dispoziie a dat natere la Acordul General de mprumut (AGE). AGE a fost ncheiat n 1962 ntre FMI i cele 10 ri industrializate, cele mai puternice din punct de vedere financiar, la care din iunie 1964 s-a adugat i Elveia. Acest acord procur Fondului resurse care i permit s deschid linii de credit numai acelor state care fac parte din grupul celor 10. Altfel spus, rile cele mai bogate din acea perioad au consimit s i deschid linii de credit reciproce prin intermediul FMI. Iniial, AGE a intrat n vigoare pentru o perioad de 4 ani, prelungit apoi n mai multe rnduri pentru perioade de nc 3 5 ani. Ultimele rennoiri au ocazionat creterea resurselor utilizabile n cadrul AGE de la cca 6,4 mld. DST la peste 17 mld. DST. Oficial, ncheierea AGE a fost justificat prin necesitatea contracarrii fluxurilor de capital, persistente i importante, care au nceput s se manifeste dup ce un numr mai mare de monede, ndeosebi cele vest-europene, au devenit convertibile. De fapt, FMI a acordat din aceste resurse mprumuturi unor state cu deficit temporar al balanei de pli, determinat de operaiunile curente i nu de cele de capital, ceea ce reprezint o alt inovaie la textele Acordurilor semnate n 1944. Dac FMI dorete s i reconstituie disponibilitile n moneda unui stat membru, el are posibilitatea s cumpere o anumit cantitate din aceast moned, n schimbul aurului pe care l deine, iar ncepnd din 1970, n schimbul DST-urilor, fr ca rile membre s l poat refuza. Scopul declarat al mecanismului mprumuturilor acordate de FMI este de a permite rilor membre s i remedieze dezechilibrele temporare ale balanelor de pli, fr s recurg la msuri susceptibile s compromit situaia lor intern sau dezvoltarea schimburilor internaionale. Acordnd mprumuturi statelor membre, FMI le ofer, de fapt, timpul necesar pentru ca acestea s adopte msurile de reechilibrare a balanelor de pli care se impun i pentru ca msurile respective s aib efectele scontate.

87

O dat cu completarea resurselor financiare prin crearea de D.S.T., F.M.I. a instituit un sistem propriu de creditare, prin tehnica "tragerilor" care presupune acordarea de mprumuturi rilor membre, raportat la cota de participare la D.S.T. ns, n anumite condiii, superioare acesteia. Creditele se acord n valut liber convertibil, n schimbul sumei echivalente n moneda naional iar restituirea creditului implic operaiunea invers, de "rscumprare". Astfel, n terminologia FMI, mprumuturile ntr-o moned convertibil se numesc trageri sau cumprri, iar rambursrile se numesc rscumprri. Acordarea propriu-zis a unui mprumut unei ri membre este realizat prin tehnica ,,tragerilor asupra Fondului. ara care urmeaz s primeasc creditul n valut pune la dispoziia Fondului suma echivalent n moneda naional. Astfel crete ponderea deinerilor la Fond n monede neconvertibile i scade ponderea monedelor convertibile iar acordarea unui credit este de fapt o ,,cumprare de valut pe baz de moned naional, urmnd ca rambursarea creditului s fie o ,,rscumprare a monedei naionale prin valut (aceeai sau alta fa de cea n care a fost realizat creditarea, conform deciziilor Fondului). Condiionarea volumului creditelor de cota parte este o restricie important n privina volumului creditului de care poate dispune o ar membr, cu att mai mult cu ct mrimea cotei pri este determinat (proporional) n funcie de potenialul economic al rii n cauz (exprimat prin indicatori cum ar fi: venitul naional, comerul internaional, produsul intern brut, rezervele valutare, etc.). Acordarea de credite se efectueaz n "trane" care se deruleaz pe msur ce rile debitoare ndeplinesc o serie de condiii legate de programele lor economice i financiare. Astfel, se recomand sau n unele cazuri se impune, recurgerea la disciplina stabilizrii cursurilor monedelor naionale, reducerea deficitelor bugetare, presiuni asupra salariilor, eficientizarea economiilor naionale, incluznd i privatizarea s.a. Solicitarea unui mprumut de ctre un stat poate mbrca forma unei cumprri directe sau a unei asigurri de trageri. Prin aceasta din urm se nelege, dup cel de-al doilea amendament la statutul FMI, o decizie prin care Fondul d unui membru asigurarea c acesta va putea s efectueze cumprri din contul de resurse generale, n cursul unei perioade de timp specificate i pn la un nivel determinat. Dei aceste asigurri sunt acordate, n general, pentru o perioad de 12 luni, Fondul a aprobat i asigurri de tragere valabile pentru 2 ani. Pentru a-i ndeplini rolul su pe linia susinerii financiare a rilor membre, FMI are la dispoziie urmtoarele mecanisme de finanare : - Trana rezervei orice ar membr poate s obin o finanare egal cu aciunile de bani n contul de rezerve generale ale Fondului. - Politica tranei de credit este considerat ca fiind politica de finanare de baz. Fiecare tran de finanare poate reprezenta 25 % din cota parte a rii, cuantumul integral al creditelor putnd ajunge pn la valoarea integral a cotei pri a fiecrei ri membre. - Mecanismul lrgit de creditare a fost instituit n 1974, oferind resurse financiare rilor membre care prezint dezechilibre n balana de pli cauzate de dezechilibrul structural din domeniul produciei, din comerul exterior i al preurilor. n aceast variant de creditare, volumul creditului poate ajunge pn la 100 % din cota parte, iar volumul total al creditului poate s ajung cu plafon cumulat de 300 % fa de cota parte. - Facilitate pentru transformri sistematice a funcionat n perioada aprilie 1993 decembrie 1995 i a urmrit ajutorarea rilor al cror sistem comercial a fost puternic perturbat de trecerea la economia de pia. - Mecanismul de finanare compensatorie introdus n 1963 n scopul furnizrii unor resurse financiare rilor membre ce nregistreaz dezechilibre ale balanei de pli provenite din exporturi, dificulti temporare, n mare parte independente de voina lor.

88

Din mai 1998 Fondul a decis oferirea unui ajutor financiar i rilor membre ce nregistreaz dezechilibre ale balanei de pli provenite din costul ridicat al importului de cereale. Din 1988 este ntocmit acest mecanism cu facilitatea de finanare compensatorie i de finanare pentru situaii neprevzute, facilitate ce conserv caracteristicile mecanismului nlocuit. Totalul finanrii prin aceast facilitate este de pn la 122% fa de cota parte, defalcat astfel: 40% pentru deficitul provenit din export, 40% pentru situaii neprevzute i 17 % pentru costul superior al importului de cereale, fiind asigurat o tran de credit facultativ de pn la 25 % din cota parte. Finanarea compensatorie are n vedere c preurile unor produse primare sufer pe piaa internaional variaii foarte ample, de natur s provoace deficite considerabile n balanele de pli ale rilor n curs de dezvoltare. FMI asigur ajutor prin acest tip de finanare rilor care depind de aceste produse. Ajutorul obinut prin mecanismul finanrii compensatorii se adaug celui de care rile membre pot beneficia n cadrul altor faciliti ale FMI. El nu afecteaz poziia acestor ri, nici n ceea ce privete trana de rezerv i nici tranele de credit. Tragerile sunt finanate din resursele proprii ale Fondului iar dobnda perceput este cea practicat pentru tranele de credit normale. - Mecanismul de finanare a stocurilor regulatorii este instituit n 1969, n scopul ajutrii rilor membre ce nregistreaz dificulti n balana de pli, ri ce contribuie la constituirea de stocuri internaionale de produse primare, cuantumul maxim de finanare fiind de maxim 45 % din cota parte. nc din 1964 FMI a luat decizia s permit rilor n curs de dezvoltare care stocheaz produse primare, n scopul reducerii ofertei de pe pieele internaionale, s angajeze o tran suplimentar de credite, pn la 25 % din cotele lor pri (cu condiia ca stocurile tampon s fie constituite conform principiilor care trebuie s guverneze relaiile interguvernamentale stabilite de ONU). mprumutul este rambursat la lichidarea stocurilor respective, prin exportul lor n perioadele n care preurile de pe pieele internaionale cresc. - Finanarea extins a fost iniiat n anul 1974, cu scopul ajutorrii rilor care nregistreaz dezechilibre grave al balanelor de pli, ca urmare a unei structuri defectuoase a produciei, comerului sau preurilor, precum i a rilor a cror economie se dezvolt lent sau a cror situaie a balanei de pli mpiedic promovarea unei politici active de stimulare a dezvoltrii. - Mecanismul de finanare suplimentar a fost creat n 1977 i vizeaz finanarea rilor membre ce nregistreaz dificulti de pli importante, n raport cu mrimea economiei i cota parte la Fond sau pentru o perioad mai lung dect cea pentru care pot obine trane normale de credit, sursele utilizate n cadrul acestui mecanism fiind proprii Fondului. Resursele puse la dispoziia acestei faciliti provin, n principal, din mprumuturi cu dobnd acordate de rile dezvoltate. Dobnda este recalculat din 6 n 6 luni, fiind egal cu dobnda semestrial medie a bonurilor de tezaur cu scaden de 5 ani, emise de guvernul SUA. Plasamentele resurselor respective trebuie totodat s reprezinte creane foarte lichide, deoarece mprumuturile angajate de FMI sunt rambursabile la vedere, dac ara creditoare face dovad c are nevoie de aceste fonduri pentru plile sale externe. n plus, ara creditoare poate s transfere aceste creane altui creditor, fr consimmntul Fondului, la un pre convenit ntre cedent i cesionar. - Contul de subsidii (subvenii) - a fost creat n anul 1980, n scopul diminurii costurilor implicate de mecanismul finanrii suplimentare, pentru rile membre cu venit naional foarte redus. Din acest cont, FMI suport o parte din dobnzile percepute de la rile n curs de dezvoltare care beneficiaz de finanare suplimentar.

89

Pasul 7 Strategiile F.M.I. Specific activitii de creditare derulate de ctre Fond este existena unui program de msuri ce urmeaz s fie aplicate de ctre debitor. Aceste msuri urmresc asigurarea redresrii economice a rii n cauz i posibilitatea de restituire a creditului. n aceste programe sunt cuprini indicatori cuantificabili, obiective indicative i criterii de performan, prin care se urmrete att aplicarea msurilor, ct i efectele acestora. De modul de atingere a acestor criterii este condiionat derularea pn la sfrit a creditului contractat sau sistarea lui. Deoarece dezechilibrul de cont curent este de cele mai multe ori doar o consecin a unei anumite politici interne, simpla acoperire a deficitului pe baz de credite nu nltur cauza i astfel, resursele financiare alocate pentru nlturarea efectului ar duce la ndatorarea ntr-o mai mare msur a economiei i la revenirea, dup scurt timp, n aceeai situaie de dezechilibru. De aceea Fondul i-a propus, pentru rezolvarea situaiei, o alt strategie, format din dou importante obiective: a) Susinerea guvernului insolvabil pentru ca acesta s ating starea de solvabilitate, ceea ce implic pe de o parte asisten tehnic, n cazul n care economia respectiv nu are suficient dezvoltate instituiile capabile a detecta cauzele macroeconomice ale dezechilibrului iar pe de alt parte, condiionarea acordrii sprijinului financiar de adoptare a anumitor politici, n situaia n care imperative de ordin politic determin guvernul s conduc n mod contient o politic economic de nesusinut. Acest prim obiectiv este considerat ndeplinit n situaia reducerii sau lichidrii deficitului primar guvernamental. b) Asigurarea de ctre Fond a economiei n cauz, n condiiile existenei unei piee de capital interne imperfecte, cu resursele financiare necesare realizrii ajustrilor convenite n prealabil. Nefuncionalitatea pieei de capital ntr-o economie n tranziie a constituit determinarea interveniei financiare a Fondului i se datoreaz mai multor cauze, cum ar fi - dificultatea de a gsi creditori externi care s manifeste ncredere n aceasta, n condiiile inexistenei unui contact anterior solid pe plan politic sau pe piaa financiar ; - modificri frecvente i ambigue ale sistemelor legislative ale rilor n cauz, ceea ce pune n pericol aplicarea unui control de creditare, din cauza riscului de ar ridicat. n aceste condiii, deficitele de lichiditi pe termen scurt, acoperite de Fond, sunt de un real folos. n unele situaii (Mexic, Rusia) volumul finanrilor a fost semnificativ. De asemenea, acordarea unui credit de ctre Fond reprezint o und verde pentru toate categoriile de creditori privai, se percepe ca o reducere a riscului la care acetia se expun investind n economia respectiv i astfel aduce cu sine un volum tot mai mare de intrri de capital. Pentru a se ajunge aici ns, o ar trebuie s urmeze un program de ajustri structurale care const ntr-un set de msuri economice destinate s asigure ndeplinirea anumitor indicatori i astfel s determine eliminarea dezechilibrelor macroeconomice i structurale existente. Acest program de stabilizare este bazat pe tehnici financiare proprii F.M.I. i cunoscute sub denumirea de ,,programare financiar. Pasul 8 Condiionalitatea n utilizarea resurselor F.M.I. Prevederile din statutul FMI, art. 1, conform crora utilizarea resurselor Fondului de ctre rile membre trebuie s aib un caracter temporar i s fie supus unor msuri adecvate de siguran, sunt detaliate ulterior prin sublinierea faptului c suportul financiar acordat de Fond rilor membre urmrete corectarea dezechilibrelor externe, ntr-o manier corespunztoare prevederilor articolelor din statut. Altfel spus, un obiectiv central al finanrii rilor membre cu dificulti este acela de a sprijini rile respective s depeasc problemele, fr a recurge la msuri neconforme codului de conduit al Fondului.

90

rile membre care solicit resurse la FMI trebuie s fac dovada unor necesiti prezente sau viitoare pentru echilibrarea balanei de pli, obligndu-se n acelai timp s nu adopte msuri care nu sunt compatibile cu obligaiile asumate prin aderarea la Fond. Aceste principii generale au fost transformate n proceduri operaionale de ctre Consiliul Executiv, care a adaptat continuu implementarea condiionalitii, n funcie de evoluiile specifice fiecrei perioade. La baza acestor principii generale se ascund ns cteva deziderate care dau condiionalitii un suport raional. 1) n primul rnd, posibilitatea de a obine resurse financiare de la Fond ar putea avea efecte nedorite asupra comportamentului rilor membre, n sensul c preocuparea unei ri pentru evitarea i nlturarea dezechilibrelor ar putea fi diminuat dac acea ar ar obine necondiionarea resurselor necesare. Disponibilitatea resurselor financiare ale Fondului include n sine un risc moral. Pe lng termenii economici direci (rata dobnzii, comisioane, cumprri i rscumprri) accesul la resurse depinde i de adoptarea unor msuri de ajustare, care s garanteze c dezechilibrele vor fi soluionate. Acest aspect al asistenei financiare a Fondului a fost amplu dezbtut odat cu discuiile asupra dreptului de a trage resurse asupra Fondului, drept care urmrete s realizeze un echilibru ntre interesele rilor membre i interesele Fondului. Pe de o parte, s-a considerat c vor putea face trageri asupra resurselor acestei instituii (i ca atare a fost introdus automatismul n drepturile de tragere, dar numai pn la o anumit limit, n cadrul tranei de rezerv). Pe de alt parte, s-a acordat o atenie egal i protejrii intereselor Fondului, prin solicitarea ca rile membre ce utilizeaz resursele s depun eforturile de ajustare necesare (i, ca urmare, a fost introdus condiionalitatea n utilizarea resurselor). 2) n al doilea rnd, n acordarea asistenei financiare trebuie avut n vedere i pstrarea calitii portofoliului de active al FMI. Acordnd resurse rilor membre, Fondul i investete resursele n acele ri i, ca urmare, portofoliul su de active va depinde direct de performanele economice ale acelor ri. Concentrndu-se pe urmrirea oportunitii i necesitii politicilor economice introduse de rile membre, condiionalitatea apare i ca instrument de protejare a activelor Fondului. Este normal ca Fondul s ncurajeze rile membre n implementarea msurilor de corectare, nc din primele momente de manifestare a dezechilibrelor, n ideea c att costurile unei ajustri viitoare suportate de rile respective, ct i riscul investiiilor de resurse n eforturile de ajustare viitoare vor fi diminuate sau chiar eliminate. 3) Un alt aspect al condiionrii decurge din bazele cooperatiste ale FMI. Cooperarea n domeniul financiar const n aceea c resursele Fondului se formeaz prin participarea tuturor rilor membre. Toate rile membre au aceleai drepturi i obligaii, conform statutului. Una din implicaiile ce deriv de aici const n faptul c toate rile, care se confrunt cu dezechilibre actuale sau poteniale i care consimt s adopte msurile de corecie necesare, sunt ndreptite s solicite asisten din partea Fondului. FMI trebuie s asigure, deci, permanent resurse financiare pentru acoperirea solicitrilor, ceea ce se poate realiza numai prin instituirea caracterului temporar al utilizrii resurselor i numai urmrind n permanen situaia lichiditii activelor . Opiniile cu privire la raionalitatea introducerii condiionalitii nu sunt ns unanime, existnd i puncte de vedere diferite, conform crora condiionalitatea a fost introdus la insistenele autoritilor SUA, n poziia lor de principal creditor al Fondului. Dincolo de aceste consideraii cu nuan mai mult politic dect economic, condiionalitatea rmne necesar pentru a prezerva natura financiar i monetar a Fondului Monetar Internaional.

91

Aa cum s-a artat anterior, condiionalitatea se refer la politicile pe care rile membre trebuie s le implementeze atunci cnd fac apel la resursele Fondului. Gradul de condiionalitate, ataat facilitilor Fondului, depinde de natura dificultilor cu care se confrunt ara respectiv. Dac dezechilibrul este cauzat de factori temporari, ara respectiv trebuie s continue aplicarea politicilor existente pn cnd dezechilibrul este corectat. Dac dezechilibrul este cauzat de factori mai profunzi, cum ar fi modificri ireversibile n structura comerului exterior, distorsiuni ale costurilor ce includ supraevaluarea monedei naionale, reducerea permanent a intrrilor nete de capital, atunci sunt necesare schimbri n politicile economice. Creditele acordate de FMI au o calitate special fa de creditele externe obinuite i impun condiii care privesc direct politica economico social a ntregii ri primitoare. Multe dintre condiiile impuse au chiar un substrat politic, ceea ce diminueaz eficacitatea reetelor FMI, inclusiv n cazul Romniei. FMI este, n linii mari, un creditor de ultim instan pentru bncile centrale ale diferitelor ri, la fel cum bncile centrale sunt, n rile lor, creditori de ultim instan pentru bncile comerciale. Desigur situaia coincide doar n linii mari. n vreme ce bncile centrale, respectiv guvernul fiecrei ri, n funcie de gradul de independen acordat bncii sale centrale, au putere coercitiv asupra bncilor comerciale din ara respectiv, FMI nu are putere coercitiv asupra bncilor centrale din rile membre. Totui, FMI ncearc s i impun politica, exercitndu-i ,,de facto puterea, prin condiiile pe care le impune n acordurile de creditare pe care le ncheie cu rile asistate. Cnd rile primitoare ncearc s respecte condiiile FMI, ele se afl n aceeai situaie cu oferul care ncearc s respecte legile circulaiei rutiere. Legea circulaiei nu ine cont de durerea de stomac a oferului; la fel este cu condiiile impuse de ,,legea FMI. Cnd ofer bani, FMI i vireaz bncilor centrale, acetia nefiind credite obinuite, ci lichiditi valutare de rezerv. Orice comparaie a acestor credite cu creditele strine obinuite date guvernului, bncilor comerciale sau ntreprinderilor nu este corect. Singura comparaie apropiat este situaia n care o ar cu mari rezerve internaionale de devize mprumut pe cale bilateral, prin banca sa central, altei bnci centrale o parte din rezervele sale valutare. n esen, cnd o ar primete astfel de rezerve valutare de la FMI sau de la o ar, un astfel de credit este neinflaionist. El ajunge la rezerva valutar a rii primitoare, direct la banca central, aceasta nefiind obligat s mreasc masa monetar cu contravaloarea n moneda naional a creditului strin. Faptul c acordul cu FMI din 1999 a tot fost amnat poate explica inflaia mai mare dect se anticipase, nregistrat n prima parte a anului 1999. Rezerva valutar a rii primitoare crete odat cu creditul acordat de FMI, crete i bonitatea sa financiar extern, influennd favorabil deciziile investitorilor strini i ale altor categorii de creditori strini ai rii primitoare. n consecin, cel mai valoros activ dat de FMI s-ar putea s nu fie banii, ci semntura sa de aprobare, girul care poate atrage mult mai muli bani strini dect poate acorda FMI. Pasul 9 Rolul de supraveghere al F.M.I. Pe lng alte modificri importante, cel de-al doilea amendament la statutul FMI, intrat n vigoare la 31 martie 1978, a extins mult competenele i posibilitile de intervenie ale Fondului n funcionarea sistemului monetar internaional. Acest statut stipuleaz c unul din obiectivele principale ale sistemului monetar internaional este: asigurarea permanent a condiiilor fundamentale necesare stabilitii

92

economice i financiare i c fiecare membru se angajeaz s colaboreze cu Fondul i cu ceilali membri, pentru a asigura meninerea unor dispoziiuni valutare ordonate i a promova un sistem stabil de cursuri valutare. n aceeai ordine de idei, se adaug c: Fondul va exercita o ferm supraveghere a politicilor valutare ale membrilor i va adopta principii specifice pentru a-i ghida pe membri n ceea ce privete aceste politici. n aplicarea acestor prevederi, Consiliul de Administraie a elaborat un document intitulat Supravegherea politicilor valutare, care conine principiile ce trebuie s orienteze politicile valutare ale statelor membre i supravegherea exercitat de Fond asupra acestor politici. n legtur cu acestea, se pune problema msurii n care FMI poate determina autoritile naionale s aplice recomandrile sale. Desigur, autoritile naionale s-au angajat, prin adoptarea celui de-al doilea amendament la statutul FMI, s coopereze cu acesta, ns n practic se pare c Fondul dispune de mijloace de presiune mai eficace fa de rile cu balan de pli deficitar, care solicit mprumuturi pentru a-i acoperi deficitul, dect fa de rile cu balan excedentar. De asemenea, el poate aciona mai intens asupra rilor ale cror economii naionale sunt puternic angrenate n reeaua relaiilor internaionale, dect asupra rilor mai puin dezvoltate. n aceste condiii, documentele oficiale i publicaiile FMI subliniaz c supravegherea trebuie exercitat cu precauie i c este necesar aplicarea unor metode de supraveghere diferite de la caz la caz, care s aib n vedere ndeosebi situaiile n care exist o contradicie evident cu principiile convenite la nivel internaional n materie de cursuri valutare. Pasul 10 Participarea Romniei la activitatea FMI i BIRD Romnia a devenit membr a FMI n anul 1972. Aderarea Romniei la FMI s-a nscris pe linia colaborrii i cooperrii cu toate statele lumii, de participare la activitatea organizaiilor internaionale ale cror obiective tind tocmai spre crearea unui cadru propice unei asemenea colaborri i cooperri, prin eliminarea piedicilor i barierelor de tot felul care se mai ridic n calea acestora. La 15 decembrie 1972, prin depunerea la Washington a instrumentelor de aderare i semnarea Acordului original al acestei instituii, Romnia a devenit n mod oficial membr a FMI. Revizuit de dou ori de la nfiinare, FMI este destinat n prezent cooperrii monetare internaionale i extinderii comerului, contribuind astfel la diminuarea omajului. FMI sprijin financiar rile cu probleme ale balanei de pli externe i acord asisten pentru mbuntirea managementului economic. BIRD are un statut similar cu al FMI i dispune de un fond de peste 170 miliarde de USD. Romnia deine peste 4 000 aciuni n valoare de 401,1 USD bucata, adic 0,29 % din total, ceea ce i confer o putere de vot de 0,3 % din totalul de 4 261 de voturi. BIRD ofer totodat i mprumuturi pentru ajustri structurale, de tipul acordurilor FESAL i ASAL. Pentru aceste mprumuturi, BIRD acord credite din resurse proprii, dar i din capitalul atras de pe pieele financiare internaionale i cere, n schimb, prezentarea unui cadru economic care s asigure rambursarea sumelor. Calitatea de membru prezint o serie de avantaje i drepturi ce decurg din extinderea cooperrii monetare i financiare cu statele membre: - obinerea de credite normale, n regim de faciliti, n DST i valute convertibile; - obinerea de DST n cazul n care FMI efectueaz noi alocaii; - participarea la adoptarea deciziilor n cadrul FMI, inclusiv acelea care privesc funcionarea sistemului monetar internaional; - obinerea dreptului de aderare la BIRD.

93

Ca ar membr, Romnia i-a asumat anumite obligaii statutare, i anume: subscrierea i vrsarea cotei-pri de capital; convenirea cu Fondul a unui curs reprezentativ al leului fa de dolarul SUA, utilizabil n relaiile cu Fondul; comunicarea de informaii i date cu caracter economic i financiar; comunicarea reglementrilor valutare interne i a modificrilor aduse acestora; cooperarea cu Fondul n vederea facilitrii sarcinii de supraveghere a sistemului monetar internaional atribuit acestuia.

n prezent se lucreaz la restructurarea celor dou mari instituii financiare mondiale (Banca Mondial i FMI), pentru ca prima s i limiteze mprumuturile la proiectele din sectorul privat, iar a doua s revin la obiectivul iniial, respectiv acela de stabilizare a dolarului american i a principalelor valute forte. Recomandri bibliografice 1. Basno Cezar, Dardac Nicolae, s.a - Moned, credit, bnci, EDP, Bucureti, 1999 2. Cerna Silviu - Moneda i teoria monetar, 2 vol. Ed. Mirton, Timioara, 2000 3. Dragomir Georgeta Moneda n structuri, comparaii i mecanisme, Ed. Academica, Galai, 2003 4. Dragomir Georgeta - Mecanisme i instituii financiar-monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2005 5. Dragomir G., A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 6. Dragomir Georgeta Activitatea bancar i riscul n economie coordonate n plan mondial i naional, EDP, Bucureti, 2003 7. Kiriescu C. Costin Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. I-III, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 8. Turliuc V., Cocri V. - Moned i credit, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Teste de autoevaluare
1. Sistemul monetar internaional a avut, printre principalele caracteristici, pe urmtoarele: a. singura moned convertibil n aur este dolarul american iar cursurile de schimb sunt relativ fixe; b. aurul circul liber n interiorul i n exteriorul rii, aurul e instrument de plat internaional; c. circulaia nengrdit a capitalurilor. 2. Primele ncercri de reglementare internaional a relaiilor monetare s-au concretizat n: a. crearea uniunilor i blocurilor monetare; b. instituirea unor mecanisme de echilibrare a balanelor de pli curente; c. asigurarea flotrii raporturilor valorice dintre diversele monede naionale. 3. Sistemul monetar creat n baza acordurilor de la Bretton Woods s-a bazat pe respectarea anumitor principii, printre care se regsesc: a. flotarea cursurilor valutare; convertibilitatea ngrdit a dolarului, eliminarea aurului din plile internaionale; b. universalitatea, fixitatea paritilor i cursurilor valutare, convertibilitatea reciproc a monedelor prin intermediul dolarului;; d. circulaia liber a aurului; stabilitate monetar; cretere economic; asigurarea comparabilitii schimburilor economice externe. 4. Cauzele care au generat criza sistemului monetar instituit la Bretton Woods au fost: a. inaplicabilitatea tuturor principiilor puse la baza funcionrii sale;

94

b. abandonarea numai a unora dintre principiile care asigurau existena sa; c. atenuarea decalajelor economice nregistrate ntre rile membre. 5. Drepturile speciale de tragere au fost create de FMI cu scopul: a. stabilirii unui etalon monetar internaional; b. asigurrii necesarului de lichiditate internaional cerut de economia mondial; c. reinstituirii mecanismelor monetare stabilizatoare specifice aurului. 6. Mecanismul de finanare promovat de FMI are la baz tehnica tragerilor i rscumprrii, care presupune. a. finanare compensatorie cauzat de dezechilibre de durat ale balanei de pli a rii solicitatoare; b. cumprarea de valut sau DST n schimbul monedei naionale i restituirea creditului prin achiziionarea propriei monede n schimbul unei valute; c. credite acordat n baza unor efecte de comer, n care trgtorul este ara a crei valut este mprumutat, trasul este ara debitoare iar FMI este beneficiar. 7. ncercnd o sistematizare a domeniului de activitate al F.M.I., se deosebesc urmtoarele funcii pe care acesta le ndeplinete: a. alocativ i de redistribuire; b. asisten tehnic, asisten financiar, rol sistemic; c. finanarea deficitelor balanei de pli i finanarea statelor aflate n dificultate, care pot amenina stabilitatea mondial.

Teme de control (conform cu calendarul disciplinei) 1. Premise n formarea S.M.I. 2. Cauzele eecului S.M.I. 3. Organisme reprezentative ale S.M.I.

95

Modulul V SISTEMUL MONETAR EUROPEAN I UNIFICAREA MONETAR

Obiectivele specifice modulului

Prezentarea aspectelor referitoare la evoluia sistemului monetar european ;i a factorilor de succes. Precizarea elementelor monetare constitutive i nelegerea mecanismelor de finanarea european i politicile monetare, n relaie cu instituiile UE. prezentarea cerinelor care vizeaz moneda unic european i efectele complexe pe care aceasta le genereaz. Exigenele privind Romnia din perspectiva condiiilor economice i politice de intrare n zona euro i de meninere a statutului de economie de pia funcional

Rezultatele ateptate
cunoaterea sistemului monetar european i a evoluiilor acestuia; nelegerea mecanismelor de finanare european i cunoaterea institutiilor UE familiarizarea cu cerinele economice i politice necesare aderrii Romniei la zona Euro.

Competenele dobndite
familiarizarea cu sistemul monetar european i insitutiile acestuia

Timpul mediu necesar pentru asimilarea modulului

2 ore

96

Lecia 1. Iniiative i realizri n spaiul european

Pasul 1 Noiuni introductive Sistemul monetar european este o ncercare de stabilitate la nivel european, n contextul dezordinii mondiale. El implic un sistem de cursuri organizate, de mecanisme stabilizatoare, fiind constituit ntre state care se bazeaz pe legturi juridice (Comunitatea Economic European) i economice strnse. Pasul 2 Constituirea sistemului monetar european n esen, pot fi sintetizate trei etape mai importante de constituire a sistemului monetar european: a) Sistemul monetar al "arpelui valutar"; b) Sistemul monetar vest european; c) Tratatul de la Maastricht (Olanda). Principalele etape 1946 sept. 19 Desfurarea evenimentelor Primul ministru englez, Winston Churchill, n discursul de la Universitatea din Zurich, referitor la viitorul Europei, afirm necesitatea constituirii Statelor Unite ale Europei, printr-un parteneriat FranaGermania, ca o prim etap. Este creat Consiliul Europei, ca prim pas n concretizarea ideii comunitare. Membrii fondatori erau 10 state: Belgia, Danemarca, Frana, Irlanda, Italia, Luxemburg, Marea Britanie, Olanda, Norvegia, Suedia. Principalul rol nu era cel militar sau economic, ci n domeniile social i cultural. n plan politic, a reuit adoptarea n nov. 1950, la Roma, a Conveniei Europene a Drepturilor Omului. - n plan economic, SUA lanseaz planul Marshall (16.04.1948) de ajutorare a statelor europene aflate n dificulti economice i sociale la sfritul rzboiului, condiionat de aplicarea unor programe de restructurare. - n plan politico-militar, ia fiin Organizaia Tratatului Atlanticului de Nord NATO - Pentru aplicarea planului Marshall, n 1948 este creat Organizaia de Cooperare Economic European OECE, n scopul de a administra fondurile alocate de SUA pentru reconstrucia Europei iar activitatea organizaiei s continue prin promovarea cooperrii europene. Robert Schuman, ministrul francez al Afacerilor Externe, n cadrul unei conferine de pres de la Paris, lanseaz, printr-o declaraie istoric cunoscut ca planul Schuman, ideea punerii n comun a resurselor de crbune i a celor de oel (materii prime deosebit de importante n industria de armament i nu numai) ale Franei i Germaniei sub o nalt Autoritate n cadrul unei organizaii deschise participrii altor state europene au subscris 6 (ase) state: Belgia,
97

1949 mai 05

n aceeai perioad (19471948)

1950 mai 09

1953 1955 mai 20

1957 martie 25

1960

1961

Frana, Germania, Italia, Luxemburg, Olanda. Aceasta a reprezentat o faz decisiv n construcia european. 1951 apr. 18 dup intense negocieri ntre cele 6 state, este semnat Tratatul de la Paris pentru constituirea Comunitii Europene a Crbunelui i Oelului CECO, valabil pe o perioad de 50 ani avnd ca instituii: nalta Autoritate, Adunarea Comun, Consiliul Special de Minitri, Curtea de Justiie, Curtea de Conturi. Cele ase state fondatoare elimin barierele vamale i restriciile cu privire la materiile prime. - A fost elaborat un Memorandum al rilor Beneluxului (Belgia, Olanda, Luxemburg) prin care se afirm principiul c integrarea economic ar trebui s precead integrarea politic, s-au propus probleme privind crearea unei piee comune, politica energetic, infrastructura transporturilor, dezvoltarea i folosirea panic a energiei atomice. - Memorandumul este discutat i aprobat la Messina (Italia) la ntlnirea minitrilor de externe ai celor ase state, dar fr o finalizare. Cele 6 state semneaz la Roma tratatele prin care se constituie Comunitatea Economic European CEE- i Comunitatea European a Energiei Atomice Euratom. Tratatele de nfiinare, care au intrat n vigoare la 01.01.1958, se cunosc sub numele de Tratatele de la Roma i reprezint, mpreun cu Tratatul CECO, cadrul legislativ fundamental al integrrii economice europene. - Marea Britanie a optat pentru integrare sub forma unei asocieri n cadrul unei zone de comer liber, care s se realizeze ntre cele 6 state comunitare i cele 7 (apte) state OECE rmase n exteriorul comunitii, s constituie astfel o unitate economic de sine-stttoare, situaie care s-a negociat intens dar nu s-a finalizat corespunztor. - Statele necomunitare (7 ri: Austria, Danemarca, Elveia, Marea Britanie, Norvegia, Portugalia, Suedia) au ncheiat la Stockholm, o Convenie privind nfiinarea Asociaiei Europene a Liberului Schimb AELS avnd caracteristicile unei zone comerciale libere, n principal prin renunarea la taxele vamale ntre rile membre pentru o serie de produse precizate. Consiliul Uniunii Europene adopt regulamentul privind Fondul Social European, avnd ca obiectiv promovarea ocuprii forei de munc i a mobilitii geografice i profesionale a lucrtorilor n Comunitatea European. Astfel, n 1961 se pun bazele libertii de circulaie a forei de munc. Se restructureaz Organizaia European de Cooperare Economic, pe baze i cu obiective noi, la nivel internaional, sub denumirea de Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic OCDE la care au aderat i Australia, Canada, Japonia, SUA, ntr-o formul economic pentru statele capitaliste puternic industrializate. ncepnd cu acelai an, Marea Britanie i manifest disponibilitatea de a accede n structurile comunitare dar preed. Franei (Charles de Gaulle) ntrerupe negocierile n 1963, apreciind drept prematur dobndirea calitii de membru al CE pentru Marea Britanie (din motive economice i politice) negocierile se reiau ulterior.

98

1967

1970 - 1971

1973 ian.01

1979 martie

1981 1985

1986

1990 oct. 03 1992 febr.

1993

Consiliul de minitri al Comunitii Economice Europene decide demararea procesului de armonizare legislativ n domeniul fiscalitii indirecte, adopt principiul sistemului taxei pe valoarea adugat i primul program de politic economic pe termen mediu. Proiectul pentru Uniunea economic i monetar este lansat prin Planul Werner, n sensul c deciziile principale de politic economic vor fi luate la nivel comunitar iar n acest scop, competenele vor fi transferate de la nivel naional la cel comunitar apare astfel posibilitatea adoptrii unei uniti monetare unice. - Marea Britanie, Irlanda i Danemarca ader la Comunitile Europene (Primul val de aderare). - Norvegia nu a dobndit aceast calitate, n urma rezultatului negativ al referendumului organizat la nivel naional. Este creat Sistemul Monetar European, cu scopul de a asigura stabilitatea monedelor europene unitatea sa monetar este ECU (cursul unit european) care este o moned de cont, sub forma unui co valutar format din monedele statelor participante. - Grecia ader la Comunitile Europene, n urma cererii naintate din 1975 (al II-lea val de aderare). - Belgia, Frana, Germania, Luxemburg i Olanda semneaz Acordul de la Schengen asupra eliminrii controlului la frontiere. Ulterior, Acordul va fi semnat i de Austria (1995) i de Danemarca, Finlanda, Suedia (1996). - Spania i Portugalia ader la C.E., fiind incluse pn n prezent 12 state (al III-lea val de aderare). Se semneaz Actul Unic European care adaug cooperarea politic la cea economic i fixeaz data de 01.01.1993 pentru realizarea Pieei unice. Creterea numrului de membri ai C.E. i nivelul diferit de dezvoltare au generat dificulti n procesul integrrii economice, care trebuia adaptat noilor cerine, astfel nct se impunea i cooperarea politic asociat celei economice, confirmat prin Actul Unic European. Piaa unic creeaz un mediu favorabil stimulrii firmelor, concurenei i schimburilor. S-au propus 3 categorii de msuri privind eliminarea treptat a frontierelor fizice, a celor tehnice i a celor fiscale. Instituiile comunitare adopt drapelul european (un cerc i 12 stelue galbene pe fond albastru), adoptat n 1955 ca emblem de ctre Consiliul de minitri al Consiliului Europei. - Are loc unirea Rep. Fed. Germania (membru fondator al C.E.) cu Rep. Dem. German, formnd mpreun Germania. Este semnat la Maastricht (Olanda) Tratatul privind instituirea Uniunii Europene, care include prevederi asupra Uniunii Economice i Monetare, asupra ceteniei europene, stabilete extinderea autoritii Parlamentului European i consolideaz activitatea interguvernamental pe trei piloni: Comunitile Europene (I), politica extern i de securitate comun (II), cooperarea n domeniul justiiei i afacerilor interne (III). Piaa unic este funcional i intr n vigoare Tratatul de la Maastricht.
99

1995 1998 1999 ian. 01

2002 ian. 01 2003 ian. 01 2007 ian. 01

Austria, Finlanda i Suedia ader la Uniunea European (al IV-lea val de aderare), n timp ce Norvegia respinge din nou aceast idee, n urma referendumului. - ncep negocierile de aderare cu rile din Europa Central i de Est i cu Cipru. - Ia fiin Banca Central European Lansarea monedei unice europene, Euro, sub forma monedei de cont, n 11 state europene care au ndeplinit criteriile de convergen, la care se va aduga Grecia n 2001. Marea Britanie nu accept trecerea la moneda unic. Se ncheie procesul de trecere la moneda unic prin punerea n circulaie a monedei efective Euro (bancnote i monede metalice). Zece state semneaz Tratatul de Aderare la U.E.: Cipru, Estonia, Letonia, Lituania, Malta, Polonia, Rep. Ceh, Slovacia, Ungaria (al Vlea val de aderare). Romnia i Bulgaria ader la Uniunea European, care nsumeaz astfel 27 de state;

Pasul 3 Uniunea Economic i Monetar Piaa Unic reprezint unul dintre obiectivele majore ale prinilor actualei Uniuni Europene, caracterizat succint prin existena a patru liberti fundamentale: libertatea de circulaie a bunurilor, persoanelor, serviciilor i capitalului, fr restricii. Acest deziderat a devenit realitate n 1992, cu evoluii n sensul unei integrri tot mai profunde. Uniunea Economic i Monetar a fost o idee abordat n mod serios ca o component a Pieei Unice, n cadrul proiectului de accentuare a procesului de integrare, la sfritul anilor 60. S-a considerat c Piaa Unic poate funciona mai eficient i cu beneficii mai mari dac se realizeaz uniunea economic i monetar, deoarece se elimin costurile ridicate legate de schimburile valutare, ca i incertitudinile privind instabilitatea ratei de schimb. n final, scopul crerii acestei monede unice a fost de a face economia Europei mai eficient, n special n competiie cu cea a SUA, astfel nct s se impulsioneze creterea economic i ocuparea forei de munc, n timp ce o moned unic va ntri stabilitatea monetar internaional. n 1972, la iniiativa cancelarului german Helmut Schmidt i a preedintelui francez Giscard dEstaing, Consiliul Europei a decis crearea Sistemului Monetar European, avnd ca obiectiv limitarea fluctuaiilor cursurilor de schimb ale monedelor europene. Drept punct de referin, a fost creat moneda de cont ECU (European Currency Unit) - Unitatea de Cont European. Valoarea ECU a fost stabilit n raport cu moneda SUA. Sistemul iniiat n anul 1972, pe baza unei rezoluii a Comunitii Economice Europene, prevedea realizarea pe plan regional a unei disciplinri a cursurilor de schimb, prin intervenii coordonate pe pieele valutare, prin intermediul dolarului. Statele aderente s-au angajat s-i supravegheze monedele naionale i s intervin ori de cte ori cursurile valutare reciproce nregistrau fluctuaii mai mari de + 2,25 % (sistemul s-a mai numit i "arpele n tunel"), cu precizarea c fa de dolarul american sau de celelalte monede ale rilor care nu fceau parte din sistem, cursurile flotau liber. Ca urmare a separrii de sistem a unor ri importante, planul cursurilor stabile a euat n anul 1974. Problema monetar nu a fost o prioritate a redactorilor Tratatului de la Roma. Mai multe propuneri de cooperare monetar fuseser avansate n anii 60, dar doar n 1978 statele membre s-au pus de acord pentru a crea o organizaie mondial, Sistemul Monetar European.

100

Sistemul Monetar European (S.M.E.) a luat fiin la 13 martie 1979, ca urmare a rezoluiei din 5 decembrie 1978 a Consiliului European41, precum i a hotrrii aceluiai Consiliu la sesiunea din 12-13 martie 1979. O parte din rile membre ale C.E.E. particip la S.M.E. cu excepia Angliei, Danemarcei i Suediei care au declarat c vor putea participa mai trziu. S.M.E. nlocuiete ,,arpele valutar al C.E.E., care nu a fost ns un sistem, ci un aranjament de meninere n comun a unor cursuri valutare. Astfel, proiectul UEM a nceput s se concretizeze abia n anul 1979, prin nfiinarea Sistemului Monetar European, cu scopul crerii unei zone de stabilitate monetar n Europa, pentru realizarea unei mai strnse cooperri monetare ntre statele membre i a unei mai mari convergene a politicilor financiare i monetare. n decembrie 1985, Consiliul Comunitii a adoptat Actul Unic, ca expresie a deciziei rilor membre ale C.E. de a desvri procesul de integrare pe care Tratatul de la Roma l-a stabilit, n sensul realizrii unui spaiu economic integrat pe baza triplei liberti de circulaie a persoanelor, bunurilor i capitalurilor. Pn la aceast dat era recunoscut libertatea de stabilire, de a ntreprinde activiti bancare n oricare din rile Comunitii n condiii similare stabilite de statul respectiv pentru cetenii si. n noul cadru stabilit de Actul Unic se preconiza asigurarea unei mari piee unificate, fr frontiere, n principal n domeniul bancar i financiar. Aplicarea prevederilor acestui Act se baza pe trei elemente complementare: libertatea de micare a capitalurilor; libera prestaie a serviciilor financiare i bancare transfrontaliere; armonizarea minimal a reglementrilor aplicabile n activitatea bancar i financiar. Consiliul European de la Madrid (1989) a decis ca prima etap a Uniunii Economice i Monetare s nceap n iulie 1990. Consiliul European de la Maastricht, finalizat prin Tratatul de la Maastricht - semnat n 1991 la reuniunea la nivel nalt din Olanda, devenit oficial n 1992, aprob proiectele de realizare a Uniunii Monetare Europene (U.M.E.) lansate cu puin timp nainte ("Raportul Delors" din 1989 privind crearea Uniunii Economice i Monetare a Pieei Comune). Prin acest tratat se prevede realizarea U.M.E. n trei etape, precis definite, care trebuie s conduc la instaurarea unei monede unice europene pentru cei 15 parteneri ai S.M.E. 1.Prima etap, prevzut pentru perioada 01.07.1990 - 01.01.1994, a vizat liberalizarea complet a micrii capitalurilor, a prestrilor de servicii financiare; C.E.E. constituie o pia unic pe care circul persoane, mrfuri, capitaluri. 2. A doua etap, cu coordonatele ian. 1994 - dec.1997, vizeaz nfiinarea Institutului monetar european (I.M.E.) care s realizeze o strns cooperare ntre bncile centrale naionale i s supravegheze evoluia U.M.E. De asemenea, se urmrete "armonizarea" politicilor economice ale statelor membre, care vor trebui s ndeplineasc 5 criterii de convergen care s le permit trecerea n ultima etap. Criteriile de convergen i valorile standard ale indicatorilor ce la caracterizeaz au fost urmtoarele: criteriul stabilitii preurilor - inflaia, calculat cu ajutorul indicelui preurilor de consum armonizat IPCA, nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media aritmetic simpl a ratelor inflaiei din primele trei state membre care prezentau cele mai bune rezultate n domeniu; criteriul situaiei finanelor publice, criteriu complex a crui dominant iniial era constatarea sau nu a unui deficit excesiv; practic, indicatorul specific care s-a luat n calcul pentru selectare a fost ponderea deficitului bugetar n PIB, care nu trebuia s

41

Compus din conductori de state i guverne ale arilor C.E.E. 101

depeasc 3 %; a doua cerin, aceea ca datoria public s nu depeasc 60% din PIB, nu a funcionat ca atare, fiind suficient constatarea c acest indicator indiferent de nivelul n sine s fi nregistrat o scdere continu n ultimii trei ani. Criteriul cursului de schimb - respectarea, pe cel puin doi ani, a marjelor normale de fluctuare prevzute de mecanismul valutar al UE, fr devalorizri ale monedei n cauz faa de moneda altui stat membru; marjele de fluctuaie s-au situat ntre 15% i +15%, ncepnd cu august 1993; ) meninerea fluctuaiei cursurilor de schimb n limite strnse, astfel nct s nu fie necesar devalorizarea monedei o perioad de doi ani. Criteriul ratei dobnzii pe termen lung - cerina a fost s nu se depeasc cu mai mult de 2% media aritmetic simpl (pe 12 luni) a ratelor dobnzii din primele trei state membre cu cele mai sczute rate. Independena bncilor centrale, cerina de baz fiind ca finanarea monetar a deficitului public s fie interzis, la fel ca i accesul privilegiat al sectorului public la instituiile financiare.

3. Etapa a treia a fost prevzut s nceap cel mai devreme n anul 1997 i cel mai trziu n ian. 1999, pentru statele care vor ndeplini condiiile cerute. Ea impune stabilirea irevocabil a cursurilor de schimb intercomunitare pentru a adopta moneda unic i funcionarea unui Sistem European de Bnci Centrale (S.E.B.C.) care s se substituie n parte bncilor centrale naionale privind politica monetar. Se poate preciza astfel c Uniunea Economic i Monetar se bazeaz pe dou concepte: coordonarea politicilor economice naionale i existena unei instituii independente, responsabil cu politica monetar Pasul 4 Criza SME. La nceputul anilor 90, recesiunea economic face s creasc rata omajului n Europa. ndoielile asupra tratatului de la Maastricht exprimate prin refuzul danez i prin ,,daul ezitant francez, revitalizeaz speculaia care mpinge anumite monede spre depreciere. Alte monede ies din sistem ntre sept. 1992 i mai 1993, n ciuda interveniei masive a Bundesbank pentru a lupta contra speculaiei. ntre iunie i iulie 1993, Frana, constatnd c rata inflaiei este sub cea a Germaniei, scade dobnda sub rata german pentru a-i stimula economia. Dar Bundesbank nedorind s urmeze aceast scdere, pieele atac francul. Marjele fluctuaiei sunt lrgite la +15% ca rspuns la aceast speculaie care provoac o cvasiprbuire a sistemului. Reunificarea german provoac tensiuni inflaioniste n Germania i Bundesbank reacioneaz crescnd dobnzile pentru a frna expansiunea creditului. ns aceast politic restrictiv este impus celorlalte ri europene n timp ce acestea din urm suport o cretere a omajului. Speculanii atac rile care duc o politic economic restrictiv pe care o consider inadaptat la situaia economic a rii respective, in special n ceea ce privete omajul. E ca i cum pieele ar mpinge anumite ri n a adopta o politic economic mai pertinent necesitilor acestor ri i, din acest fapt, speculaia ar deveni autorealizatoare. SME a condus la o convergen a variabilelor nominale ntre rile membre: ratele de inflaie i ratele dobnzilor. Deja din 1983, dar mai ales din 1987, cnd rile renun la devalorizrile competitive i aliniaz rata de schimb n funcie de marc, ratele de inflaie europene ncep s se apropie. Pentru a-i menine rata de schimb contra mrcii i n absena controalelor de capital, rile sunt obligate s urmeze aceeai politic monetar ca Bundesbank. Acest fapt implic n egal msur o convergen a ratelor dobnzilor nominale.

102

De asemenea se remarc faptul c rile membre SME au beneficiat de o reducere a ratelor inflaiei mai important dect pentru celelalte ri membre OCDE. Totui, dac SME a favorizat convergena ratelor inflaiei, nu a condus i la o convergen a variabilelor reale. Nu a existat o convergen ntre ri n ceea ce privete produsul intern brut pe cap de locuitor, nici n ceea ce privete omajul. Pentru c rile membre SME nu mai au autonomie n materie de politic economic i pentru c au decis s urmeze marca german, sunt obligate s adopte deciziile luate de Bundesbank. Banca central german urmrete o politic monetar restrictiv ntr-un moment n care celelalte ri ar fi preferat o relansare economic i o lupt contra omajului. Bundesbank este preocupat mai degrab de economia proprie i menine dobnzi ridicate, mpotriva voinei celorlalte ri. Majoritatea rilor europene nu pot tolera la infinit o situaie n care o singur ar poate s impun celorlalte politici economice contrare intereselor lor. Modul de funcionare al SME este considerat prea antidemocratic. Pentru a umple acest ,,deficit democratic se elaboreaz proiectul de moned unic european42.

Lecia 2 ECU i mecanisme de finanare european

Pasul 1 Crearea E.C.U. i cursurile de schimb Sistemul Monetar European este un sistem de cursuri stabile, organizat n jurul unei uniti de cont proprii, E.C.U. (European Currency Unit) i preciznd largi faciliti de credit, acestea fiind elementele definitorii ale sistemului. E.C.U. nu a fost niciodat o moned efectiv ci doar o unitate de msur european, conceput ca un "co" de valute ale rilor membre ale sistemului, n ponderi bine determinate, la nceput 9 monede europene, apoi 12 (DM, FF, , lira italian, florinul olandez, francul belgian, peseta spaniol, coroana danez, lira irlandez, escudo portughez, drahma greceasc, francul luxemburghez) iar n prezent 15 monede (de la 1.01.1995, prin aderarea Austriei, Finlandei i Suediei). Pentru fiecare moned s-a stabilit un curs de referin raportat la celelalte monede, cu posibilitatea flucturii n limita de + 2,25 % (cu unele excepii care difer de la o perioad la alta). n cazul n care exist tendina unor fluctuaii mai mari, este obligatorie intervenia bncilor centrale pe pieele de schimb, prin vnzarea sau cumprarea de valut, pn ce cursurile revin n cadrul limitelor stabilite. Astfel, sistemul este conceput pentru a funciona n mod simetric. Fiecare ar i fixeaz rata de schimb n raport cu ECU: ,,cursul pivot ECU este o medie ponderat a cursurilor diferitelor monede europene; ponderile reflect importana economic a fiecrei ri. Plecnd de la acest curs pivot, cursurile pivot bilaterale sunt determinate ntre ri europene. Fiecare ar se angajeaz s menin rata de schimb fa de celelalte n interiorul unei benzi nguste de 62,25% (6% pentru Italia ca i pentru noii adereni: Regatul Unit n octombrie 1990, Spania, n iunie 1989; i Portugalia n aprilie 1992). Marja fluctuaiei trece la 615% n august 1993, dup crizele speculative. Ca urmare a unor procese destabilizatoare n interiorul sistemului, ca i pe plan mondial, n 1993 s-a decis lrgirea limitelor de fluctuaie a cursurilor de schimb la 15 %, cu unele excepii (DM, guldenul olandez).
n conformitate cu rezoluia Consiliului European din 5 decembrie 1978 n centrul S.M.E. se afl ECU. (Denumirea ecu este prelucrat de ctre francezi escutum-escu-ecu moned emis de Ludovic al IX-lea n 1266. Ecu-ul de aur emis de Filip al VI-lea n secolul al XIV-lea avea 4,5 gr. Ecu-ul constituional din 1793 este scos din circulaie n 1804 de mpratul Napoleon.) 103
42

Variaiile dolarului constituiau surse de tensiune n interiorul unui sistem de schimburi fixe ntre ri europene. De exemplu, cnd dolarul se depreciaz, investitorii vnd dolari i cumpr mrci; marca crete n valoare n timp ce celelalte monede europene scad la rndul lor: arbitrajul este folositor mrcii i nu celorlalte devize europene. Fluctuaiile dolarului fac instabile ratele de schimb bilaterale ale monedelor europene. Pentru a-i menine paritile este conceput un ,,indicator de divergen: cnd o moned atinge 75% din distana maxim, rile n cauz sunt chemate s intervin. Cnd o ar i-a atins cursul de sus fa de o alta (care deci atinge cursul de jos) bncile centrale ale celor dou ri trebuie s reacioneze pentru a menine paritatea. Banca central a monedei forte trebuie s-i vnd moneda n schimbul celei ce aparine rii cu moned slab; n acelai timp, banca central a monedei slabe trebuie s-i cumpere propria moned n schimbul rezervelor sale. n sfrit, cnd o ar nu mai poate s-i menin paritatea n interiorul benzii nguste, se poate produce o realiniere ntre pariti. Ea consist n devalorizarea monedelor slabe i reevaluarea monedelor puternice. Cursul E.C.U. este cursul de referin al sistemului european. Exist un sistem complex de cursuri n care se ncadreaz un curs oficial al E.C.U., care se deduce din cursurile centrale bilaterale, respectiv cursurile oficiale ale monedelor europene luate dou cte dou., i un curs zilnic, de piaa, calculat n funcie de fluctuaiile curente de pe pia. E.C.U. utilizat n tranzaciile oficiale, dintre bncile centrale ale rilor membre, deci ca unitate de cont oficial, reprezint contravaloarea a 20 % din rezervele de aur i devize vrsat de statele membre la Fondul European de Cooperare Monetar (F.E.C.O.M.), ca o ncercare de revigorare a mecanismelor stabilizatoare ale aurului. ECU a fost o moned de cont stabilit pe baza unui co de valute din 12 ri europene dintre cele 15 ri membre UE. Ponderea fiecrei ri n cadrul coului a reflectat puterea economic a fiecreia. Pasul 2 Mecanismele de creditare ale S.M.E Mecanismele de creditare ale S.M.E. au fost puse n practic de F.E.C.O.M., avnd ca scop susinerea interveniilor bncilor centrale pe pieele de schimb i reglarea unor deficite temporare sau de durat ale balanelor de pli ale rilor membre. Finanarea se acord n mod automat n relaia dintre bncile de emisiune, pe termen foarte scurt, rennoibil pn la 3 luni, sau pe termen scurt (pn la 6 luni) i n sfrit, pe termen mediu (5ani), de la caz la caz. F.E.C.O.M. efectueaz nregistrarea contabil a sumelor mprumutate i a termenelor stabilite i servete ca intermediar la rambursare, care, n proporie de 50 % se efectueaz n E.C.U. Acest sistem de finanare, diversificat n ultimii ani, este simbolul solidaritii monetare europene: o moned n dificultate este n mod automat ajutat de celelalte i toate cererile justificate de credit conduc la o emisiune de E.C.U.

Lecia 3. Dezideratul unificrii monetare a Europei

Pasul 1 Noiuni introductive Sistemul Monetar European a constituit o etap important pe calea unificrii monetare a Europei. Prima etap a U.E.M. (1 iulie 1990 31 decembrie 1993) a debutat cu intrarea n vigoare a directivei privind micarea liber a capitalurilor i are ca centru de greutate nsui Tratatul de la Maastricht: adoptare, semnare, referendumuri naionale, luarea msurilor pregtitoare pentru intrarea sa n vigoare.

104

Etapa a doua (1 ianuarie 1994 - 31 decembrie 1998) a Uniunii Economice i Monetare (U.E.M.), deosebit de important, s-a concentrat asupra continurii i intensificrii pregtirilor pentru introducerea monedei unice. n aceast perioad s-au creat Institutul Monetar European43 (I.M.E.) i Banca Central European (B.C.E.). Tot n aceast perioad s-au stabilit noul mecanism de schimb european (ERM2), rezoluia asupra creterii economice i angajrii forei de munc, rezoluia asupra coordonrii politicilor economice i cea asupra politicii valutare, rapoartele asupra stadiului ndeplinirii criteriilor de convergen i stabilirea rilor care ndeplinesc criteriile pentru intrarea n U.E.M. de la 1 ianuarie 1999. n acest context va trebui inclus moneda unic european, numit "euro", aa cum s-a stabilit la Reuniunea la nivel nalt a membrilor Uniunii Europene de la Madrid - 16.11.1995. Abrevierea oficial pentru moneda unic este EUR, fiind nregistrat la Organizaia Internaional pentru Standarde (ISO). Ulterior, n cadrul Consiliului European de la Amsterdam (iunie 1997) s-a adoptat designul monedelor i bancnotelor Euro. Cu aceeai ocazie, s-a ncheiat un acord ntre statele membre ale UE, intitulat Pactul de Stabilitate i Cretere, care viza dou aspecte cheie: un sistem de alarm preventiv pentru identificarea i corectarea dezechilibrelor bugetare, nainte ca acestea s depeasc pragul de 3% din PIB; un set de reguli cu efect restrictiv care s exercite presiuni asupra statelor membre ale zonei Euro, astfel nct acestea s evite deficitele excesive i s ia msuri rapide de corectarea lor. La 1 ianuarie 1999 debuteaz a treia etap a U.E.M., cea care instaureaz Uniunea Monetar prin introducerea monedei unice: exclusiv ca moned scriptural n primii 3 ani, iar de la 1 ianuarie 2002 i ca moned fiduciar (bancnote i moned metalic), rata de schimb fix i politic monetar unic. Pasul 2 Trecerea la moneda unic european n condiiile n care moneda rmne unul dintre cele mai importante simboluri ale suveranitii naionale, teritoriul naional fiind asimilat cu cel monetar, noutatea monedei Euro const n acordul unui grup independent de state de a-i nlocui monedele naionale cu o moned unic, transfernd totodat suveranitatea politicii monetare ctre o instituie nou, respectiv Banca Central European. Marile principii juridice ale trecerii la euro (n faza ,,tranzitorie: 1 ianuarie 1999- 31 decembrie 2001) sunt : a) Principiul continuitii contractelor: Introducerea euro nu va avea ca efect automat s modifice termenii unui contract existent, sau s dispenseze de execuia sa, nici chiar pentru cazul cnd ambele pri contractuale fac parte din zona euro i, deci, contractul respectiv se supune legislaiei unui stat membru al Uniunii; cu att mai mult, principiul continuitii se va aplica acelor contracte supuse legislaiei unui stat ter fa de Uniunea Monetar. b) Principiul fungibilitii monedei euro i a monedei naionale: n perioada tranzitorie, moneda naional a unui stat membru va fi o subdiviziune, non-zecimal, a lui euro, i cele dou monede vor fi utilizate n paralel, ceea ce implic operaiuni permanente de conversie ntre acestea (la cursul fix i irevocabil stabilit la 1 ianuarie 1999), pentru toi actorii vieii economice. Principiul fungibilitii prevede c, n practic, orice sum n moneda naional va putea fi convertit n euro i reciproc. c) Principiul ,,nici interdicie nici obligaie: nu exist pentru nimeni nici obligaie nici interdicie de a utiliza euro (n forma sa scriptural) n cursul perioadei tranzitorii.
I.M.E., n cei patru ani de funcionare (ianuarie 1994-mai 1998), a exercitat un rol deosebit de important n fundamentarea aspectelor eseniale ale construciei monetare europene: proiectarea i punerea n lucru a B.C.E. i a Sitemului European al Bncilor Centrale (S.E.B.C.), stabilirea liniilor directoare i a mecanismelor politicii monetare i valutare comune, realizarea rapoartelor asupra convergenei, proiectarea sistemelor de pli, rezolvarea problemelor juridice, statistice, de contabilitate etc. 105
43

d) Principiul continuitii ntre ecu i euro (la rata de conversie 1 euro = 1 ECU). e) Principiul non-discriminrii ntre cele dou uniti monetare euro i cea naional (de exemplu, nu va exista nici o aciune de promovare viznd exclusiv doar una dintre ele). Trecerea la moneda unic reprezint un proces controlat n detaliu i cu un calendar precis. n vederea analizrii capacitii statelor membre de a participa la zona Euro, prin Tratatul de la Maastricht s-a prevzut prezentarea unor rapoarte privind gradul de compatibilitate al statelor membre cu criteriile de convergen stabilite. Pe baza acestor rapoarte, Consiliul European a confirmat n luna mai 1998, statele membre ale Uniunii Europene care vor adopta Euro ca moned unic ncepnd cu 01.01.1999. Moneda unic a fost introdus iniial n 11 ri din cele 15 ale Uniunii Europene, ncepnd cu 1 ianuarie 1999: Austria, Belgia, Olanda, Luxemburg, Finlanda, Frana, Germania, Irlanda, Italia, Portugalia i Spania. Au fcut excepie Marea Britanie, Danemarca, Suedia i Grecia. Primele trei ri au refuzat introducerea Euro din motive politice interne, iar Grecia (i parial Suedia) nu a ndeplinit criteriile de convergen. La 1 ianuarie 1999, Consiliul de Minitri de Finane ai Economiei (ECOFIN), la propunerea Comisiei Europene i dup consultarea cu BCE, a stabilit cursurile de schimb fixe i irevocabile, dintre moneda rilor membre i Euro. Cu aceeai ocazie a avut loc transferarea responsabilitii politicii monetare de la bncile centrale naionale la BCE. Euro a devenit astfel singura moned european n cadrul Uniunii Monetare. Conversia din monedele naionale n Euro a fost realizat prin intermediul ECU: 1 ECU = 1 EURO, iar ECU a ncetat s mai existe. Politica monetar devine unic pentru toate statele din zona Euro. Cursurile de schimb ntre monedele Uniunii Monetare Europene i Euro, care au fost stabilite la 1 ianuarie 1999, vor rmne irevocabile i nemodificate pe ntreaga perioad de timp n care cele 2 monede (naional i Euro) vor fi folosite ca mijloc de plat, respectiv pn la 28 februarie 2002 cel mai trziu. La 1 ianuarie 1999 cursurile de schimb pentru 1 Euro au fost stabilite astfel:
40,3399 franci belgieni 1,95583 DEM 166,386 pesetas spaniole 0,78756 lire irlandeze 6,55957 franci francezi 1936,27 lire italiene 2,20371 guldeni olandezi 13,7603 lire sterline (GBP) 200,482 ilingi austrieci 5,94573 mrci finlandeze 40,3399 franci luxemburghezi 1,17 dolari americani (USD)

Noile datorii guvernamentale se exprim n Euro i principalele piee financiare trec la moneda european, ca valut, aciuni i bonuri de tezaur. n urma ndeplinirii criteriilor de convergen, Consiliul Uniunii Europene aprob adoptarea monedei unice i de ctre Grecia, din 01.01.2001, fiind totodat stabilit rata fix de schimb Euro / drahma greceasc. n continuare, Danemarca i Marea Britanie nu doresc s intre n zona Euro iar Suedia are probleme privind stabilitatea ratei de schimb. De la 1 ianuarie 2002, bancnotele i monedele Euro intr n circulaie iar din 28.02.2002 se trece definitiv la moneda unic n administraia public, n timp ce bancnotele i monedele naionale au fost retrase din circulaie ntr-o scurt perioad de timp n care au circulat n paralel circulaie dual. n mod obligatoriu, toate tranzaciile de cont se efectueaz n Euro.
106

. Condiiile economice i politice de aderare a rilor candidate n zona euro privesc, ntr-o prim etap, democraie, respectarea drepturilor omului, la care se adaug o economie de pia funcional i concurenial. Economia de pia funcional, att de mediatizat i abordat n contextul actual, presupune: - sistem financiar-bancar eficient, capabil s orienteze economiile ctre investiii productive; - sistem juridic modern, care s ofere securitate activitii economice n ansamblul ei; - cadru macroeconomic stabil i neinflaionist, propice creterii economice i ocuprii forei de munc. Capacitatea concurenial, n relaie cu piaa unic, oblig la realizarea unor produse de performante, la standardele Uniunii, formarea de resurse umane adecvate, asigurarea infrastructurii de calitate, etc.

Lecia 4 Influene ale utilizrii monedei unice europene

Odat cu accentuarea tendinelor de globalizare ale pieelor, competiia dintre cele trei centre de putere economic: Europa, SUA i Japonia s-a intensificat. Prin crearea monedei unice se urmrete atingerea a cel puin dou obiective: - Uniunea Monetar s constituie un motor pentru continuarea politicii de integrare; - Dinamizarea creterii economice i o utilizare mai eficient a forei de munc. Pentru consumatorii obinuii, Euro poate nsemna avantaje privind: facilitarea plilor cu ocazia cltoriilor n ri strine; transfer mai rapid i mai ieftin al fondurilor n ri din zona Euro; creterea transparenei n domeniul costurilor i accentuarea concurenei pot favoriza reduceri de preuri; se elimin riscul ratei de schimb pentru statele din zona Euro; diminuarea ratei dobnzii i astfel, acces la credite mai ieftine i reducerea costurilor mprumuturilor. Uniunea Monetar poate aduce avantaje economice nsemnate: mbuntirea alocrii factorilor de producie, ntruct producia i investiiile nu vor mai fi influenate de evoluia cursului de schimb; realizarea de economii de ctre populaie, ceea ce va duce la creterea consumului; creterea transparenei pieei i a preurilor; creterea pieei de capital ca spaiu i ca lichiditi; scderea costului tranzaciilor, deoarece nu vor mai cuprinde cheltuieli legate de riscul valutar; contribuia monedei Euro la dezvoltarea relaiilor financiare i comerciale ntre membrii Euroland i parteneri; transformarea monedei Euro, alturi de dolarul SUA, n moned internaional de tranzacii, de depozit, de investiii i de rezerv. Comparabilitatea preurilor n Euro conduce la creterea competitivitii, firmele fiind obligate s ofere produse i servicii de calitate, la preuri stabile, uneori chiar mai sczute dect nainte de introducerea monedei unice. Presupunnd c mai devreme sau mai trziu primele 15 ri integrate ale UE vor utiliza Euro, zona va deveni cel mai mare productor mondial i va deine cea mai ridicat pondere n comerul mondial, chiar dac dolarul american va domina nc o perioad lung de timp economia mondial. n general, moneda unic are ca scop consolidarea unitii europene i este conceput pentru a constitui un factor de stabilitate i prosperitate

107

Statutul de moned dominant poate fi cucerit, moneda trebuind s ndeplineasc o serie de funcii economice importante: s joace un rol major n tranzaciile internaionale comerciale i valutare; s fie o important moned de investiii; s fie atractiv ca moned de rezerv pentru bncile centrale; s aib un rol central, ca ancor monetar n sistemul existent al cursurilor de schimb. Succesul global al Euro va fi determinat, nainte de toate, de rolul su ca moned de investiie. Fiind o moned nou, euro va trebui mai nti s cucereasc ncrederea pieelor financiare, fapt care se pare c s-a realizat, n paralel cu declinul dolarului american, sub impactul copleitor al factorilor politici. Pe termen mediu, Euro va juca de asemenea un rol important ca moned de rezerv i va fi mai important dect suma monedelor rilor membre ale Uniunii Europene. Ca moned de rezerv, dolarul american deine n prezent un rol dominant, respectiv 65 % din rezervele mondiale valutare, dar cu o tendin de scdere (n 1973 ponderea sa reprezentnd 76 %, comparativ cu 14 % - monedele europene). Situaia anterioar introducerii euro ca moned efectiv, evidenia dominaia dolarului american, care deinea 42% din tranzaciile valutare internaionale, comparativ cu 35%, pondere deinut de monedele UE. Euro i dolarul american vor coexista ca mijloc de plat i unitate de cont, dar se ateapt o divizare a zonelor de influen: Euro va deveni moned principal de tranzacie n Europa Central i de Est; dolarul american va continua s domine piaa din America Latin i Asia.

Lecia 5 Instituii europene i rolul lor monetar

Pasul 1 Comisia European Comisia European este instituia Uniunii Europene care asigur aplicarea dispoziiilor Tratatului de la Maastricht, ia iniiative privind politicile comunitare, propune legislaia comunitar i exercit puterea n domenii specifice de exemplu, supravegheaz finanele publice i iniiaz procedurile privind deficitele excesive. Pasul 2 Consiliul European Consiliul European reunete efi de stat i de guvern ai rilor membre. Se reunete de cel puin dou ori pe an n sesiunile de vrf (summit). n edinele de deschidere, preedintele Parlamentului european este invitat s prezinte expuneri semnificative. Pasul 3 Parlamentul European Parlamentul European, n UEM are n principal competene consultative, organizeaz dezbateri generale asupra politicii monetare, audieri n faa comisiilor parlamentare competente, etc. Pasul 4 ECOFIN i COREPER ECOFIN este desemnat de Consiliul UE i reprezint Consiliul de Minitri care reunete minitrii economiei i ai finanelor din UE. COREPER, respectiv Consiliul Reprezentanilor Permaneni urmrete zilnic evidena afacerilor Uniunii i pregtete reuniunile Consiliului. Pasul 5 Sistemul European al Bncilor Centrale i Banca Central European

108

Crearea S.E.B.C. i a B.C.E. reprezint o important construcie instituional a U.E.M., n vederea instaurrii Uniunii Monetare, introducerii monedei comune i realizrii politicii monetare unice. S.E.B.C., compus din B.C.E. i bncile centrale naionale ale celor 15 state membre U.E., are drept obiectiv final meninerea stabilitii preurilor, condiie necesar a creterii durabile i sntoase a economiei arilor comunitare. n atingerea acestui obiectiv, S.E.B.C. va aciona n concordan cu legile liberei concurene, favoriznd alocarea eficient a resurselor. Atribuiile fundamentale ale S.E.B.C sunt: definirea i punerea n practic a politicii monetare unice; conducerea operaiunilor valutare, deinerea i administrarea rezervelor valutare oficiale ale statelor membre; promovarea bunei funcionri i fluenei sistemelor de pli. Alte atribuii ale S.E.B.C. constau n: - emisiunea monetar; - cooperarea n domeniul controlului bancar; - problema independenei bncii centrale n relaie cu emisiunea i politica monetar, fiind reliefat necesitatea de a se delega politica monetar unei bnci centrale independente; - funcii consultative; - colectarea informaiilor statistice. Pentru realizarea obiectivului principal, meninerea stabilitii preurilor, S.E.B.C. trebuie s dispun de instrumente i proceduri pentru a pune n practic politica monetar i, n mod mai concret, pentru a atinge obiectivul operaional al ratei dobnzii, obiectiv ce i revine n exclusivitate. Cadrul operaional al politicii monetare unice trebuie s rspund urmtoarelor principii generale: conformitate cu principiile de piaa, egalitate de tratament, simplitate i cutarea celui mai bun raport cost - eficiena, descentralizare, continuitate, armonizare, conformitate cu procesul de decizie al S.E.B.C. Tabel 6. Operaiuni de politic monetar ale Bncii Centrale Europene
Tipul operaiunii Injecie de Absorbie de lichiditate lichiditate Operaiuni de open market Operaiuni principale de refinanare Operaiuni de refinanare pe termen lung Operaiuni de reglaj fin operaiuni reverse Scadena Frecvena Procedura

2 sptmni

sptmnal

licitaie standard

operaiuni reverse operaiuni reverse operaiuni swap valutar

operaiuni swap valutar atragere de depozite pe termen fix operaiuni reverse vnzri ferme

3 luni nestandardiz at

lunar neregulat

licitaie standard licitaie rapid tranzacii bilaterale

cumprri ferme

neregulat

tranzacii bilaterale

109

Operaiuni structurale

operaiuni reverse operaiuni ferme

emisiune de certificate de debit vnzri ferme

standardizat /nestandardizat

regulat i neregulat neregulat

licitaie standard tranzacii bilaterale

Faciliti permanente Facilitatea de mprumut marginal Facilitatea de depozit

operaiuni reverse -

depozite

overnight overnight

la cererea instituiilor de credit la cererea instituiilor de credit

Instrumentele politicii monetare a S.E.B.C.- B.C.E. se mpart n 3 mari categorii: operaiuni de pia open market - efectuate n condiiile pieei, la iniiativa S.E.B.C. Prin intermediul acestor operaiuni se urmrete realizarea urmtoarelor obiective: direcionarea ratelor dobnzii, controlul lichiditii i orientarea politicii monetare. Aceste operaiuni, n funcie de scopul urmrit, frecvena i modalitate de intervenie, se mpart n patru categorii: operaiuni principale de refinanare; operaiuni de refinanare pe termen lung; operaiuni de reglaj fin; operaiuni structurale. faciliti permanente - la iniiativa instituiilor de credit. Acestea urmresc s asigure sau s absoarb lichiditatea pe 24 ore, semnaleaz orientarea general a politicii monetare iar ratele dobnzilor constituie limitele (inferioare i superioare) ratelor dobnzilor overnight. rezerve obligatorii - acest instrument are n vedere: stabilizarea ratelor dobnzii pe piaa monetar, reglarea lichiditii (n aceast privina, rezervele obligatorii sunt un substituit al emisiunii de certificate de debit), controlul expansiunii monetare. Sunt supuse regimului rezervelor obligatorii toate instituiile de credit care activeaz pe teritoriul statelor membre ale Uniunii Monetare

Cerinele respectrii criteriilor de convergen pentru statele care i-au exprimat intenia intrrii n zona euro, au avut importante efecte pozitive n plan economic i monetar, chiar dac persist ameninri globale sau regionale cu efect incalculabil. n ansamblu ns se remarc un mediu economic stabil, cretere economic bazat pe cererea intern, crearea de noi locuri de munc, inflaie sczut (cu o cifr) iar ratele dobnzii se menin la un nivel cobort. Europa s-a dorit i se pare c a reuit, pn n acest moment, s devin un pol al stabilitii, printr-un mix de politici echilibrat care reunete o politic monetar a stabilitii preurilor cu una bugetar a gestiunii sntoase a finanelor publice.44 Toate acestea au aplanat impactul crizelor internaionale care s-au manifestat cu o violen tot mai accentuat dup anul 2000. Pe aceeai cale se nscriu i rile candidate la procesul de aderare, cu diferenieri care in de ritmul reformelor i de convingerea prelurii ntregului acquis comunitar. Primele cinci ri central i est-europene care au primit aviz favorabil de aderare la Uniunea European Ungaria, Polonia, Cehia, Slovenia i Estonia au rspuns principalelor cerine impuse de extinderea n condiii optime a U.E. Avnd ca reper aceste realizri, Romnia i Bulgaria au aderat la Uniunea European de la 01.01.2007 iar previziunile de integrare real i complet se doresc a fi dintre cele mai optimiste.

44

Liviu C. Andrei Euro, Ed. Economic, Bucureti, 2003 110

Recomandri bibliografice 1. Basno Cezar, Dardac Nicolae, s.a - Moned, credit, bnci, EDP, Bucureti, 1999 2. Cerna Silviu - Moneda i teoria monetar, 2 vol. Ed. Mirton, Timioara, 2000 3. Dragomir Georgeta Moneda n structuri, comparaii i mecanisme, Ed. Academica, Galai, 2003 4. Dragomir Georgeta - Mecanisme i instituii financiar-monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2005 5. Dragomir G., A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 6. Dragomir Georgeta Activitatea bancar i riscul n economie coordonate n plan mondial i naional, EDP, Bucureti, 2003 7. Kiriescu C. Costin Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. I-III, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 8. Turliuc V., Cocri V. - Moned i credit, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Teste de autoevaluare
1. Atribuiile fundamentale ale Sistemului European al Bncilor Centrale sunt: a. modificarea masei monetare n circulaie prin mecanismul propriu de finanare; b. crearea unui sistem financiar-bancar eficient, capabil s orienteze economiile ctre investiii productive; c. promovarea bunei funcionri i fluenei sistemelor de pli.; d. conducerea operaiunilor valutare, e. sistem juridic modern, care s ofere securitate i stabilitate monetar. 2. Criteriile de convergen stabilite la Maastricht prevd limite pentru: a. rata inflaiei, rata dobnzii, cursul de schimb, deficitul bugetar, datoria public; b. rata omajului, cursul de schimb, PIB, balana de pli, creditul public; c. cheltuieli publice, asisten social, politica vamal, rezerva valutar, politica extern; d. sistem fiscal, inflaie, curs valutar, deficit bugetar, legislaie; e. circulaia capitalurilor, a persoanelor i mrfurilor. 3. Euro reprezint moneda unic european a crei utilizare este posibil n prezent: a. prin convertirea n monedele rilor care fac parte din Uniunea Economic i Monetar; b. sub form scriptural, fr a exista interdicie sau obligativitate n utilizarea ei; c. sub form efectiv i ca moned de cont; d. n paralel cu ECU i cu monedele naionale; e. ca i co valutar format din monedele statelor membre.

Teme de control (conform cu calendarul disciplinei)

1. Sistemul Monetar Internaional 2. Sistemul monetra european i organismele reprezentative 3. Uniunea Economic si Monetar

111

Modulul VI INFLAIA I ECHILIBRUL MONETAR

Obiectivele specifice modulului

Prezentarea i definirea de noiuni cheie: inflaie, rata inflaiei, spirala inflaionist, forme ale inflaiei, politici antiinflaioniste. Prezentarea mecanismelor inflaioniste; Identificarea cauzelor i formelor de manifestare ale inflaiei, asociate efectelor, pe diverse nivele de evoluie i pe structuri economice; Cunoaterea rolului activ al autoritii monetare n contextul mutaiilor care se produc n prezent, n spaiul naional i mondial.

Rezultatele ateptate
cunoaterea noiunilor de inflaie, rata inflaiei, spirala inflaionist, forme ale inflaiei, politici antiinflaioniste; nelegerea mecanismelor inflaioniste cunoaterea cautelo i formelor de manifestare ale inflaiei.

Competenele dobndite
familiarizarea cu formele de manifestare ale inflaiei i cu politicile antiinflaioniste

Timpul mediu necesar pentru asimilarea modulului

2 ore

112

Lecia 1 Descifrri conceptuale

Pasul 1 Noiuni introductive Inflaia constituie un fenomen dinamic, care apare n micare, n modalitile prin care echilibrul este perturbat, pentru a fi apoi din nou regsit. Limbajul economic contemporan este foarte sugestiv n aceast privin, cuprinznd expresii ca presiune inflaionist, tensiuni inflaioniste, ecart inflaionist etc., care sugereaz c inflaia aparine domeniului dinamicii economice, adic unui domeniu n care acioneaz forele care ntrein sau deregleaz o micare prealabil. n plus, se poate afirma c inflaia este o manifestare a fenomenului de accelerare, adic a unui fenomen de cretere a vitezei diverselor procese, n particular a vitezei de circulaie a monedei i a vitezei de cretere a preurilor. n general, se consider c aceast tendin este determinat de existena unei cantiti excedentare de moned, ns aproape toi cei care s-au ocupat de acest subiect sunt de acord c inflaia nu este legat numai de fenomene monetare. Noiunii de inflaie i se asociaz adesea ideea de cretere ntr-o manier dezagreabil i i se potrivete apropierea cu o stare maladiv sau, n tot cazul, una inestetic. Aceste conexiuni se leag i de presupusa origine a cuvntului, latin, prin care inflatio sau inflatus are sensul de umflat ori, mai modern, exagerat. Pasul 2 Definirea inflaiei Inflaia poate fi definit prin efectele sale : ~ creterea preurilor este de fapt una dintre formele de manifestare a inflaiei. Alteori se apreciaz c inflaia const n emisiunea de moned fr contrapartid, ceea ce reprezint de fapt o cauz a inflaiei. Creterea general a preurilor are ca efect diminuarea puterii de cumprare. Sunt de fapt dou laturi ale aceluiai fenomen. Pe msur ce preurile cresc, puterea de cumprare scade n relaie direct. Astfel, inflaia este procesul de cretere disproporionat a masei monetare n circulaie, n raport cu masa obiectiv necesar, cerut de dimensiunea activitii economice, care determin o cretere autontreinut a preurilor, reducerea puterii de cumprare a banilor i redistribuirea venitului naional, ca efect al disparitilor dintre preuri, dintre acestea i venituri. Din punct de vedere istoric, inflaia a fost definit, pentru prima dat, ca un fenomen monetar, concretizat prin apariia n circulaie a unei cantiti excedentare de moned, care creeaz un dezechilibru. Acest tip de inflaie, cunoscut sub denumirea de inflaie monetar poate avea i forma inflaiei prin credit, n msura n care creditele distribuite de bnci sunt excesive. Astfel, inflaia ar exprima o supra-aglomerare continu a arterelor circulaiei cu o cantitate de bani de hrtie excesiv de mare fa de necesitile circulaiei mrfurilor i de plat a serviciilor, cu efect asupra deprecierii sensibile a monedei naionale scderea puterii de cumprare i creterea spontan, considerabil, nentrerupt i general a preurilor. Este posibil i o alt explicaie, nemonetar, a fenomenului inflaionist: preurile pot crete n mod generalizat i accelerat numai dac cererea global este mult mai mare dect oferta global (teoria cererii excedentare). ntr-adevr, dac exist un exces de cerere global n raport cu oferta global i dac aceast cerere global n exces se menine sau chiar se amplific n timp, situaia respectiv constituie ea nsi un principiu suficient al creterii generalizate i accelerate a preurilor. Inflaia nu se mai leag n acest caz de moned, dect n ideea n care moneda este considerat o marf obinuit: cu ct este mai rar, cu att este mai

113

scump. Fr ndoial, este posibil ca moneda s intervin pentru a crea excedentul cererii fa de ofert, ns aceast disparitate poate fi provocat de numeroase alte cauze. Moneda nu este, deci, ntotdeauna, cauza fundamental a inflaiei. De aceea, se vorbete adesea de inflaia nemonetar. Pe de alt parte, inflaia este conceput ca un dezechilibru profund al ntregului mecanism economico-financiar, monetar i de credit, cu caracter general i n continu evoluie. n mod frecvent, inflaia se definete ca fiind un proces economic i social deosebit de complex, care se caracterizeaz prin creterea puternic i cumulativ a preurilor, asociat deprecierii monetare (reducerea puterii de cumprare a unitii monetare naionale). Profesorul Costin C. Kiriescu concepe inflaia ca un fenomen cu o sfer larg de cuprindere: - este o noiune legat de masa monetar n circulaie (1); - este un fenomen obiectiv care ns nu exclude folosirea lui contient (2); - cauza imediat o constituie dezorganizarea economic i financiar, reflectate n creterea masei monetare n circulaie ntr-un ritm mai rapid dect al creterii produciei (3). Astfel, inflaia poate fi privit ca o sum de dezechilibre dar trstura cea mai direct care se asociaz acestui fenomen este aceea de cretere general, durabil i nelimitat a preurilor. n aceast definiie se pune accentul pe ideea unui mecanism care provoac variaii multiple, de lung durat, genereaz el nsui cauzele permanenei sale i se exprim prin majorarea celei mai mari pri a preurilor. Desigur, n msura n care majorarea preurilor unor produse sau servicii corecteaz dezechilibre preexistente sau reflect schimbri ale condiiilor de producie, ea face parte din mecanismul normal de funcionare a economiei. Inflaia este definit i n lucrrile economice actuale, prin creterea preurilor, dar se precizeaz, de obicei, c nu orice cretere a preurilor este inflaionist. Pentru a face distincie ntre o cretere de preuri inflaionist i una neinflaionist este necesar a lua n considerare, n primul rnd, gradul de generalitate al creterilor de preuri. n economie pot avea loc creteri de preuri, reduceri de preuri i pot exista preuri staionare. Se poate presupune c identificm inflaie dac fuziunea tuturor acestor micri de preuri antreneaz o cretere a nivelului general al preurilor. Dac ns nu se manifest o cretere general a preurilor, dei au loc creteri ale preurilor anumitor bunuri, nu exist inflaie. Inflaia const astfel ntr-o micare de antrenare, n care se majoreaz nivelul mediu al tuturor preurilor. ns, gradul de generalitate al creterilor de preuri nu este un criteriu suficient pentru definirea inflaiei. Pentru a exista inflaie, mai trebuie ca majorarea general de preuri s fie o cretere care nu conine n sine nsi principiul care s o opreasc. Pentru a exista o inflaie veritabil, pur, n adevratul neles al cuvntului, este necesar, aadar, ca fenomenul creterii preurilor s fie un fenomen autoaccelerant. nseamn c o micare de preuri este inflaionist atunci cnd are o form exponenial45, adic atunci cnd o cretere de preuri antreneaz o nou cretere mai rapid care, la rndul su, genereaz o cretere i mai rapid .a.m.d., fr ca n mecanismele interne ale economiei s existe vreun principiu de auto-frnare. Pasul 3 Prezentarea procesului inflaionist Procesul inflaionist se autoalimenteaz, se creeaz prin el nsui, n condiiile n care creterea preurilor creeaz nevoia unor emisiuni monetare tot mai mari.

45

Guitton H. La monnaie, Paris, 1971 114

Un criteriu simplu i relativ uor de precizat, la care s-a recurs n delimitarea formelor inflaiei este rata inflaiei, care se exprim cu ajutorul indicelui creterii preurilor n perioada de timp considerat, de obicei un an de zile: IPC=(P1 P0)/ P0 100 (1)

n funcie de nivelul acestei rate, se poate trasa o frontier ntre inflaia forte i inflaia lent. Reputaia inflaiei forte este de a fi alarmant, pe cnd cea a inflaiei lente este de a fi ,,clement. Delimitarea frontierei ntre cele dou forme ale inflaiei constituie elementul esenial al aa-numitei teorii a pragului inflaiei, conform creia depirea pragului respectiv echivaleaz cu o schimbare de planuri, prin care se modific raporturile dintre lucruri: pn la prag, inflaia poate fi un lucru util sau, n tot cazul, necesar i iminent. Peste prag se intr ntro zon periculoas, n care dezordinea nu mai poate fi stpnit. Dezavantajul acestui mod de gndire este acela c o frontier unic este dificil de stabilit, aceasta putnd fi mai bine descris cu ajutorul unui cmp de probabiliti. n plus, aceast marj de incertitudine ntre inflaia forte i inflaia lent, difer foarte mult n funcie de ar, de momentul de timp ales, de caracteristicile sociologice ale comunitii avute n vedere etc. Problema care se pune i pentru stat sau mai ales pentru stat este de a ti care este acest prag, aceast frontier ntre virtute i viciu, care odat depit, transform defectele tolerabile i chiar necesare existenei sociale46 ntr-o adevrat maladie sau nebunie.

Lecia 2 Cauze i forme de manifestare ale inflaiei

Pasul 1 Formele inflaiei Amplitudinea creterii preurilor constituie un reper n definirea formelor de manifestare a fenomenului inflaionist pe diferite grade de intensitate i gravitate ca efect asupra mediului economic i social, cu valori particulare care s-au modificat de la o perioad la alta, n contextul general. Inflaia este apreciat ca trtoare (creeping inflation, rampante sau lent) atunci cnd evoluiile sunt moderate - n funcie de autorii care o exprim, ntre 2% i 5% cretere anual a volumului circulaiei bneti sau a preurilor. n acest caz, inflaia are un ritm lent dar persistent ascendent, de durat, cu tendina de a depi un anumit prag i de a scpa de sub controlul factorilor responsabili. n mod clasic, majoritatea teoreticienilor consider aceast form de inflaie benefic pentru economie, dac se menine n limite reduse, oferind un stimulent pentru productorii de bunuri sub raportul unui pre superior n viitor, fa de cel estimat iniial. Inflaia este considerat moderat, medie sau deschis (open inflation) atunci cnd creterea anual a preurilor evolueaz ntre 5% i 10% iar controlul devine tot mai dificil i eficiena lui nu este vizibil. Inflaia este declarat atunci cnd creterile de preuri depesc 10%. n cazul n care, ntr-o economie, rata inflaiei ajunge s fie msurat cu dou cifre anual, acesta este semnul unor dis-funcionaliti: organismul economic este bolnav i ncearc s se autoprotejeze (s-i regseasc echilibrul) cu ajutorul ,,febrei reprezentate de creterea general a nivelului preurilor. Inflaia este considerat galopant sau hiperinflaie n condiiile n care creterile de preuri se exprim cu trei cifre. Atunci cnd inflaia ajunge la trei cifre anual (sau dou

46

Teza inflaiei favorabile. 115

cifre lunar), nseamn c dezechilibrele din economie sunt grave. Dac inflaia degenereaz n hiperinflaie, revenirea la normal ajunge s fie extrem de costisitoare, att n plan economic, ct i social. La finele anilor 80, Michel Didier descrie hiperinflaia prin trei caracteristici47: 1) n perioadele de hiperinflaie, deficitul statului atinge sume colosale, situaie n care nimeni nu accept s mprumute statul i se constat o pierdere a ncrederii n instituiile naionale cele mai respectabile: moneda i statul. 2) Cantitatea de moned crete excesiv. Imprimeriile lucreaz zi i noapte pentru a tipri biletele i aceasta nu este suficient deoarece masa real de moned nu reuete s acopere preurile. Aceast situaie conduce la pierderea ncrederii n moneda legal dar pare s explice totodat c nu creterea circulaiei monetare provoac inflaia, ci hipercreterea preurilor. 3) Moneda naional i pierde ntreaga valoare n raport cu monedele strine iar rata de schimb se modific la fiecare minut. n perioade de hiperinflaie, devalorizarea monedei naionale n raport cu alte monede capt proporii vertiginoase i total incontrolabile. Fenomenele inflaioniste, atunci cnd sunt minore i pariale, se calific drept tensiuni. Analiznd procesul de dezvoltare a inflaiei, majoritatea autorilor deosebesc dou noi forme: inflaia deschis i inflaia ascuns. Caracteristica formei de inflaie deschis este c se dezvolt prin ea nsi, ntr-o manier autonom, fr a fi stopat printr-o intervenie uman. Spre deosebire de aceasta, inflaia ascuns este reprimat prin msuri autoritare. Analiza inflaiei s-a fcut n multe moduri. Fenomenul inflaionist abordat n manier normativ48 a ajuns s fie judecat prin prisma criteriilor morale, adic n termeni de bine i ru. n trecut, inflaia a fost ntotdeauna i ndeobte considerat un ,,ru, un eveniment adesea catastrofal, oricum nefavorabil, care trebuia, deci, suprimat. nainte de anii 70 ns, cnd inflaia nu ncepuse nc s se accelereze, devenise curent chiar opinia c o rat moderat a inflaiei (sub 5% pe an) este mai degrab un fapt pozitiv, pentru c ea era asociat cu creterea constant pe care au cunoscut-o economiile rilor occidentale dup cel de-al doilea rzboi mondial. O rat redus a inflaiei mpinge la datorii nu numai ntreprinderile care investesc mai uor, ci i populaia, care consum peste veniturile curente, oferind astfel debueuri din ce n ce mai mari sectorului industrial. Creterea preurilor n rile dezvoltate permite de asemenea, s se amelioreze condiiile de schimb cu rile neindustrializate, obligate s suporte ridicarea costului produselor importate, n timp de preul produselor lor primare sufer o depreciere relativ, datorat mecanismelor de fixare a preurilor mondiale pe piaa ,,liber. n prezent, nc se susine teza c inflaia nu poate fi un ,,ru chiar att de mare cum se spune i c, n anumite condiii, un fenomen inflaionist ar putea fi chiar favorabil. Dup prerea prof. dr. Siviu Cerna49, teza inflaiei favorabile sau, cum mai este numit, a inflaiei clemente, opus inflaiei catastrofale de odinioar, este discutabil. Prerea autorului este c ceea ce se numete, de obicei, inflaie favorabil nu este, de fapt, inflaie. Pasul 2 Cauzele inflaiei Cauzele inflaiei sunt numeroase i complexe: - finanarea prin linie de credit bancar i emisiune monetar a deficitelor bugetare (statul recurge la credite prin banca de emisiune, pentru acoperirea cheltuielilor bugetare), pentru efectuarea unor cheltuieli excesive pentru investiii n raport cu potenialul real al economiei;
47 48

Didier Michel Opere citate Privete lucrurile aa cum ar trebui s fie, prin prisma unor criterii sociale, politice, morale etc. 49 S. Cerna, Inflaia(Repere pentru o sintez), Caiete de studii ale Bncii Naionale a Romnei, Nr.1/1995, p.15. 116

- acoperirea prin credit bancar a unor imobilizri de resurse; - schimbul neechivalent n raporturile cu strintatea, etc.

Pasul 3 Inflaia prin bani

Potrivit definiiei clasice a inflaiei, aceasta este un fenomen care const, n esen, n apariia n circulaie a unei cantiti excedentare de moned, care creeaz un dezechilibru. Numeroase exemple nregistrate de istoria economic au dat dreptul multor specialiti de a considera c principala cauz a unui proces inflaionist se afl n oferta monetar
Se pot aminti evenimente precum ,,revoluia preurilor din secolul al XVI-lea, determinat de fluxul de metal preios (aur i argint) din Lumea Nou spre continentul european, tiprirea de moned de hrtie n Anglia n timpul rzboaielor napoleniene sau cele din hrtie n Anglia n timpul Rzboiului de independen, tiprirea banilor de hrtie ( greenback ) n timpul Rzboiului civil din SUA sau ceva mai recent, extraordinara inflaie din Germania anilor 1924-1925 (1$ ajunsese n mai puin de un an de zile la 4,2 milioane mrci). Ideea c inflaia nseamn o cantitate excedentar de moned i c acest excedent deregleaz viaa economic conine, desigur, o mare doz de adevr, cci este confirmat de ntreaga istorie monetar a secolului XIX i a primelor decenii ale secolului XX. ntradevr, de fiecare dat cnd, n istorie, autoritile au decretat cursul forat al monedei, desfiinnd, astfel, convertibilitatea n aur a biletelor de hrtie, ele au desfiinat prin aceasta mecanismul de limitare a emisiunii monetare. Iar cum aceste msuri au fost adoptate, de obicei, n perioade critice de rzboi sau dup rzboi - cnd cheltuielile statelor au fost foarte mari, desfiinarea legturii cu aurul, reprezentat de convertibilitate, a permis acoperirea acestor cheltuieli prin emisiuni monetare, ceea ce a provocat de fiecare dat inflaie.

Dac exist o inflaie de preuri n sens modern, adic o cretere de preuri care nu poate fi pus n mod sigur pe seama factorului monetar, simpla observare a evoluiei circulaiei monetare nu mai constituie o dovad suficient a tendinei de intrare n inflaie. Criteriul evoluiei masei monetare, dei comod, nu este ntotdeauna relevant, ceea ce face ca intrarea n inflaie s stea sub semnul incertitudinii. Practic, exist anumite semnale prealabile, anumii indicatori care au rolul s semnalizeze autoritilor responsabile c se intr ntr-o zon primejdioas a evoluiei ambianei monetare, n care se impune o atenie mrit i care sunt cunoscui sub denumirea de indicatori de alert. n funcie de natura indicatorilor de alert pot fi descoperite trei modaliti de amorsare a fenomenului inflaionist: sub influena cererii; sub influena costurilor; prin deformarea structurilor. Pasul 4 Inflaia prin cerere Acest tip de inflaie este provocat, aa cum arat i numele, de un exces de cerere50, ntr un dezechilibru ce se produce pe piata bunurilor i serviciilor. Cresterea preturilor se datoreaza cresterii cererii globale de bunuri i servicii, n raport cu o oferta globala lipsita de elasticitate ( rigida). Cresterea cererii are de regula la baza o majorare de oferta de moneda sau a creatiei de moneda datorata comportamentului bancilor , intreprinderilor sau a familiilor , ceea ce conduce la sporirea creditelor din economie . Relaia bani surplus de cerere devine deosebit de strns la acei economiti care accept vechea lege a lui Say - oferta de produse creeaz propria sa cerere.

n lumea contemporan, cererea global tinde tot timpul s fie excesiv. Excesul de cerere este forma n care se prezint economia aflat n progres. 117

50

Aceasta nseamn c cererea global este alctuit din ansamblul veniturilor distribuite cu ocazia produciei, ceea ce este echivalent cu a spune c ea este riguros egal cu oferta global, n absena economisirii. Surplusul de cerere nu poate astfel s provin dect din creterea necontrolat a mijloacelor de plat puse la dispoziia celor care formeaz cererea. Adevrata specificitate a explicrii inflaiei prin cerere, n legtur cu argumentele monetaritilor, const n afirmaia c emisiunea monetar, oricare ar fi mrimea ei, nu va fi inflaionist dect n msura n care aparatul de producie nu poate s rspund la creterea cererii. Atunci, ajustarea ofert-cerere se nfptuiete prin preuri, n loc s se fac prin cantiti, i este compatibil cu ntreaga stare a emisiunii monetare. Creterea preurilor nu va aprea astfel dect n msura n care capacitile de producie - umane, utilaje i materii prime - sunt ntrebuinate pe deplin, stocurile sunt insuficiente iar importul nu poate compensa insuficiena ofertei interne. Ea nu se transform n proces inflaionist dect dac surplusul de cerere se reproduce i nici un element (lrgirea capacitii fizice de producie, sporirea productivitii, recurgerea la noi muncitori, descoperirea de noi materii prime etc.) nu permite amplificarea ofertei globale n proporii suficiente. n consecin, exist un excedent al cererii globale fa de oferta global, ceea ce constituie un puseu inflaionist care nu poate fi eliminat. Aceast tendin a cererii globale de a fi tot timpul mai mare dect oferta global exist n toate societile economice contemporane ntruct contientizarea nevoilor grupurilor sociale face ca dorinele s depeasc ntotdeauna posibilitile de a le satisface. Dei progresul tehnic tinde s reduc aceast discrepan, ntr-o asemenea societate, cererea global este n permanen mai mare dect oferta global, deoarece tehnica se amelioreaz lent, pe cnd cererea este exigent n ceea ce privete urgena nevoilor sale. Spirala inflaionist. Excesul de cerere este susceptibil s duc la ceea ce se numete spirala inflaionist sau cercul vicios al inflaiei, expresii care exprim ideea de cretere exponenial, nelimitat, a preurilor. Un cerc vicios pornete de la o cerere excedentar i ajunge din nou la o cerere excedentar, astfel: un exces de cerere tinde s antreneze creterea preurilor, ceea ce va contribui la amorsarea unei creteri a produciei51 - deoarece productorii, ntreprinztorii etc. tiu c prin preuri mrite, i vor spori prosperitatea, ca urmare, vor ncerca -i dezvolte producia; creterea produciei va antrena, cel mai probabil, creterea salariilor, deoarece salariaii vor dori s participe i ei la mprirea prosperitii firmei la care lucreaz; majorarea salariilor determin creterea puterii de cumprare a populaiei, antrennd deci, o nou cretere a cererii excedentare. Dac noua cerere excedentar este mai puternic dect cererea iniial, ea va genera un nou tur al circuitului: cererea respectiv antreneaz o i mai mare cretere a preurilor, care, la rndul su, antreneaz creterea produciei i, deci, a cererii excedentare .a.m.d. n plus, dac nimic din exterior nu va opri aceast spiral, economia intr pe calea infernal a inflaiei prin cerere. Pasul 5 Inflaia prin costuri Ideea de baza a explicrii inflaiei prin costuri este aceea c: inflaia provine dintr-o cretere a remunerrii factorilor de producie superioar sporirii productivitii lor. Aceast cretere i determin pe manageri s mreasc preurile produselor oferite ntreprinderilor i gospodriilor populaiei, care vor avea tendina la rndul lor s-i ridice preurile, respective s revendice noi majorri ale retribuiilor. Astfel se creeaz i se ntreine procesul inflaionist,
Deoarece productorii, ntreprinztorii etc. tiu c, prin preuri mrite, i vor spori prosperitatea, iar ca urmare vor ncerca -i amplifice producia. 118
51

ngduit de amplificarea cererii generat de creterea veniturilor i facilitat de emisiunea monetar i existena creditului. Mecanismul inflaionist. n cazul n care au loc majorri de salarii n una sau mai multe ramuri, ele se vor aplica la toate ntreprinderile din aceste ramuri, oricare ar fi condiiile lor de producie. Apoi vor cuprinde restul economiei i vor fi puse n dificultate ntreprinderile mai puin productive, care nu vor avea alt soluie dect s-i mreasc preurile pentru a supravieui. Acest proces favorizeaz meninerea n activitate a unor ntreprinderi mai puin performante. Aceast inflaie de productivitate se explic astfel prin apariia unui dezacord ntre mecanismele macroeconomice de determinare a veniturilor i realitile microeconomice ale funcionrii ntreprinderilor. Chiar dac efectul pozitiv este de a menine, cel puin pe termen scurt, la un nivel corespunztor gradul de ocupare i activitatea economic, att timp ct concurena este slab, atunci cnd aceasta se intensific i cnd apar produse noi, trezirea este brutal, iar ntreprinderile sau ramurile care au acumulat o ntrziere tehnologic insurmontabil pe termen scurt sunt lovite fr cruare. Spirala inflaionist preuri - salarii. Salariul este un element de cost, iar ca urmare creterea salariilor va determina creterea preurilor52. ns creterea preurilor, chiar dac este mai mic dect cea a salariilor, risc (n funcie de situaia pieei i de psihologia ntreprinztorilor ca reacie la creterea de preuri, mai ales dac creterea respectiv a fost obinut printr-o lupt sindical acerb, n care patronii au fost nvini), s provoace scderea ofertei, ceea ce va determina creterea preurilor cu amnuntul i, deci, reducerea puterii de cumprare a salariailor, care iniial a crescut. Scderea puterii de cumprare a salariailor provoac din nou insatisfacia acestei clase i, deci, noi lupte, care vor conduce, probabil, dac fora sindicatelor este suficient, la o nou cretere de salarii .a.m.d. Condiii de dezvoltare a inflaiei prin costuri. Pentru ca acest tip de inflaie s se menin este necesar ca reacia patronal la creterea salariilor s fie rigid, adic patronii, care realizeaz un anumit profit, s ncerce s conserve acest profit. n caz contrar, adic atunci cnd patronii consimt s-i diminueze profiturile, inflaia prin costuri va dura mai puin, deoarece reducerea profiturilor compenseaz creterea salariilor. nseamn ca principala problem care se pune aici este de ordin social: relaia producie-salarii-profit. Ca urmare, dac soluia acestei probleme sociale const n adaptarea atitudinii patronilor la situaia creat, ceea ce din punct de vedere economic se traduce prin diminuarea profiturilor, nu va exista inflaie prin costuri n sensul precizat al termenului. n al doilea rnd i acesta este principalul argument al forelor sindicale dac, ntro perioad de progres tehnic, creterea salariilor este nsoit de creterea productivitii, aceasta din urm va neutraliza, n ipoteza c este suficient, creterea salariilor. Altfel spus, n cazul n care principala cauz a creterii economice este ameliorarea productivitii, inflaia prin creterea salariilor nu este posibil. n al treilea rnd, cercul vicios amintit nu apare dect n cazul n care elasticitatea cererii este o elasticitate defavorabil, n sensul c mrirea preurilor determin reducerea cererii. n cazul n care cererea se adapteaz la creterea preurilor, deoarece nevoile sunt foarte puternice, majorarea preurilor nu va mpiedica desfacerea produselor, iar creterea salariilor nu va duce automat la creterea preurilor. Rezult c profiturile, productivitatea muncii i elasticitatea cererii sunt factori colaterali, care pot mpiedica dezvoltarea inflaiei salariale, adic a inflaiei prin costuri. ntruct salariile nu sunt singurul element de cost, i alte elemente din structura costului pot crete dintr-o cauz sau alta, genernd astfel, creteri de preuri de tip inflaionist.
Trebuie totui precizat c, deoarece salariul este doar unul din elementele costului, nu este obligatoriu ca preurile s creasc n aceeai proporie cu salariile. 119
52

De exemplu, creterea preurilor materiilor prime importate, ca urmare a situaiei pieei internaionale, determin creterea costurilor i, deci, a preurilor produselor fabricate cu materiile prime respective. De asemenea, creterea preurilor bunurilor de consum importate duce la creterea preurilor cu amnuntul ale bunurilor respective. n aceste cazuri, se nate pe o cale care nu este cea a creterii cererii, ci a schimburilor cu strintatea, o inflaie de origine extern denumit inflaie importat. Politica veniturilor. Aceast politic a fost elaborat, mai mult n teorie dect n practic, pentru a evita inflaia de productivitate. Aceast politic urmrete s stabileasc, cu acordul organizaiilor sindicale, normele de cretere a salariilor i a preurilor bunurilor i serviciilor determinate de sporirea productivitii naionale medii. Acesta implic faptul c salariile s creasc mai lent dect productivitatea n ramuri sau ntreprinderi care obin sporuri de productivitate mai ridicate dect media, de natur s permit reduceri de preuri, n timp ce majorrile retribuiilor mai ridicate dect ar permite sporurile de productivitate devin posibile n sectoarele n care progresul productivitii este mai slab sau nul i unde mririle de preuri pot fi practicate fr ca ele s fie inflaioniste. Aceast formul implic o strict disciplin att a organizaiilor sindicale, ct i a celor patronale i acceptarea ideii c cei mai ,,eficieni trebuie s mpart o parte din rodul eforturilor lor cu cei care sunt puin eficieni (idee cu greu acceptat). Concluzia este c, pn la urm, teoria inflaiei prin costuri tinde s privilegieze rolul majorrilor de salarii, ca principal variabil explicativ.

Lecia 3 Efectele ,,clasice ale inflaiei

1. Inflaia accelereaz cheltuielile de consum n detrimentul deciziilor de a economisi. Dac se ateapt creterea preurilor, dac elasticitile de anticipare sunt puternice53, nu va exista nici un interes pentru economisire. Lumea este tentat s cheltuiasc imediat banii pe care i ctig, ncercnd s obin satisfacii de consum imediate la preuri mai mici dect cele ateptate n viitor. Ca urmare, ntotdeauna n perioadele de inflaie mentalitatea unui econom se atrofiaz. 2. Inflaia favorizeaz debitorii, din motive simetric inverse motivelor pentru care prejudiciaz creditorii. Existena unei datorii importante determin apariia unor transferuri de venituri ntre creditori i debitori, care pot s ating proporii considerabile n perioada de intensificare a inflaiei. Aceasta face, ntr-adevr, s se diminueze costul real al datoriei n funcie de diferena dintre creterea nivelului mediu al preurilor i rata dobnzii pltite de debitori, n prezent nerevizuibil. ntreprinderile i populaia care au contractat datorii pot beneficia de o rat real a dobnzii foarte sczut, iar uneori chiar negativ54. Ratele reale ale dobnzii, chiar dac nu reprezint dect nite indicatori pe termen scurt, care nu reflect ntreaga diversitate a ratelor dobnzii i a situaiilor individuale, totui rmn semnificative pentru poziia avantajoas a debitorului n perioada inflaionist. n ceea ce privete sistemul bancar, acesta i menine sau i mbuntete situaia financiar, n detrimentul persoanelor fizice depuntoare, atunci cnd inflaia se accentueaz (chiar dac rentabilitatea plasamentelor sale este mai slab), i n defavoarea debitorilor si, atunci cnd rata dobnzii sfrete prin a ajunge din urm rata inflaiei i o depete55. Majorarea ratei dobnzii tinde s estompeze efectul pozitiv al inflaiei asupra costului datoriei56. Un alt aspect ce trebuie precizat este acela c, dac inflaia provoac a ridicare a ratei dobnzii, care
53 54

Subiecii economici cred c preurile viitoare vor fi mult mai mari dect preurile actuale. Rata nominal a dobnzii este inferioar ratei inflaiei. Dobnda nominal = dobnda rael + rata inflaiei 55 Pn nu demult beneficiarii inflaiei rmneau debitorii. 56 costul unitar al datoriei = (dobnda + rambursarea devalorizarea)/datoria total 120

ngreuneaz fluxul nominal al dobnzilor ncasate sau pltite, ea uureaz povara real a datoriilor i reduce, ca atare valoarea real a activelor. 3. Inflaia deformeaz repartizarea veniturilor. Ea avantajeaz pe anumii titulari de venituri i-i dezavantajeaz pe alii, modificnd, ntr-un mod greu de prevzut i de remediat, echilibrul sferei repartiiei. Caracteristica fenomenului inflaionist este c slbete pe cei care sunt slabi i ntrete pe cei care sunt tari. Subiecii economici cei mai slabi sunt cei care nc nu au nceput lupta economic (copiii, tinerii etc.) sau cei care au ncheiat-o (pensionarii, persoanele n vrst etc.). De exemplu, un subiect vrstnic care a ncheiat competiia economic, triete, de regul, dintr-o crean asupra societii, asupra ntreprinderii unde a lucrat etc. (care i pltete o pensie). Cum creana respectiv (pensia) nu este, de obicei, indexat, cci este vorba despre creana unor subieci slabi, care nu mai pot lupta, aceast crean se depreciaz pe msur ce preurile cresc. n consecin, puterea de cumprare a pensionarilor se reduce, fcnd din acetia o victim sigur a inflaiei. n termeni mai generali, sunt victime ale inflaiei toi cei care triesc din venituri fixe, care nu provin din munc, precum i toi cei care nu pot compensa scderea puterii de cumprare a veniturilor respective printr-o munc suplimentar. Sesiznd efectele nocive ale inflaiei ridicate asupra proceselor economice, veniturilor, comportamentelor i politicii macroeconomice, Banca Naional a Romniei a analizat i prezentat cu regularitate publicului, aprecierile sale asupra acestui fenomen. n acest sens, afirm c, peste un anumit prag, inflaia reprezint unul dintre cele mai primejdioase fenomene, ce se repercuteaz att pe plan social, ct i economic. n plan social, inflaia nalt erodeaz puternic economiile populaiei, mai cu seam n condiiile n care acestea nu sunt protejate prin rate corespunztoare ale dobnzii. Ea afecteaz mai grav categoriile de populaie cu venituri fixe (pensionarii, bursierii, beneficiarii ajutoarelor sociale), comparativ cu alte categorii (salariai, acionari, proprietari), ale cror venituri evolueaz n acelai sens cu inflaia dar, de regul, mai lent dect aceasta. Datorit incertitudinilor cu privire la nivelul viitor al ratei inflaiei, se produce o redistribuire arbitrar a veniturilor ntre membrii societii, fr ca beneficiarii acestei redistribuiri s fie ndreptii s ctige, iar cei care sufer pierderi s o merite. 4. Inflaia favorizeaz i accelereaz procesul investiional. Majoritatea ntreprinderilor are perspective mai sigure privind evoluia n viitor. Ieftinirea creditului permite rennoirea echipamentului i modernizarea tehnologiilor, condiii ale creterii profitului. n rile n curs de dezvoltare, statul, interesat de dezvoltarea anumitor activiti, acord direct resurse (din buget), faciliteaz condiiile de obinere a creditului, sau stabilete norme speciale de transfer prin cost a cheltuielilor de investiii. 5. Inflaia duce la slbirea capacitii concureniale a firmelor naionale. Cauza acestui efect este sporirea preurilor naionale fa de cele externe. Deprecierea monetar determin ieftinirea mrfurilor naionale pentru cumprtorii strini i astfel uureaz exportul. Este o situaie nefavorabil pentru productorii naionali, ntruct, n situaia n care inflaia se permanentizeaz, devine evident c preurile de achiziie a materiilor prime din import cresc mai repede dect preul cu care se export mrfurile i deci pentru fiecare partid de mrfuri se produce n fapt o pierdere de substan. Pe ansamblu, pe fiecare firm, sau pe economie, este necesar creterea volumului exportului pentru a asigura acelai nivel al importurilor n funcie de gradul de depreciere al monedei naionale. 6. Inflaia favorizeaz creterea profiturilor. n timpul inflaiei, mobilitatea specific a preurilor de vnzare a mrfurilor i condiiile de pia mai favorabile vnztorilor, permit acestora s stabileasc dimensiuni sporite ale cotelor de profit incluse n preuri. Inflaia creeaz o resurs specific de cretere a profitului i prin condiiile specifice n care se stabilete i se reconsider preul forei de munc (salariul), n timp de preurile mrfurilor urmeaz ritmul inflaiei att pentru categoria materii prime ct i pentru produsele finite.

121

Profesorul Eugen Rdulescu motiveaz57 c exist cel puin trei argumente de ordin strict economic, pentru care inflaia poate fi considerat o adevrat plag n societate: - preurile i pierd corelaia i capacitatea de a transmite semnale coerente cu privire la eficiena economic, pentru fundamentarea deciziilor, deopotriv la nivel micro-, ca i macroeconomic. Cu alte cuvinte, alocarea resurselor nu mai poate fi realizat raional, instrumentul de semnalizare preul pierzndu-i funcionalitatea. - incertitudinea generat de un mediu fluid inhib potenialii investitori, ceea ce afecteaz potenialul creterii economice58. - comportamentele economice sunt grav viciate, agenii fiind mai degrab preocupai de conservarea patrimoniului material i financiar dect de producie59. Inflaia exercit o aciune de alt natur asupra rentabilitii ntreprinderilor. n perioade inflaioniste, ntreprinderile sunt mai tentate s recurg la credite, cu ct rata profitului lor este superioar ratei dobnzii capitalurilor mprumutate, ntruct o asemenea situaie sporete rentabilitatea fondurilor(sau capitalurilor) proprii, ceea ce se numete efectul de prghie. 7. Inflaia - impozit deghizat. Adesea, inflaia este comparat cu un impozit, fiind numit uneori i ,,impozit deghizat, fiind un procedeu de procurare a fondurilor de ctre stat mult mai periculos i mai inechitabil. Inflaia este un procedeu nesntos de asigurare a echilibrului bugetar, care, dei permite creterea tuturor veniturilor fiscale ale statului, ca urmare a creterii preurilor, deterioreaz grav repartiia veniturilor n societate. Inflaia este o cale de sporire a veniturilor statului, dar pe care nimeni nu o stabilete, ci care rezult din forele invizibile ale societii, fr ca cineva s doreasc anticipat acest lucru. Inflaia este, aadar, un ,,impozit nesupus dezbaterilor i aprobrii parlamentului, incontient i nepregtit din punct de vedere tehnic, care sfrete prin a avantaja pe toi debitorii i a defavoriza toi creditorii. Este vorba deci, de un impozit care funcioneaz invers fa de impozitele obinuite. Silviu Cerna afirm c ,,inflaia este o cale de procurare de venituri de ctre stat, nedemn de o societate contient, care dorete s realizeze o mai bun distribuire a veniturilor60.

Lecia 4 Politici antiinflaioniste asociate principalelor cauze

Pasul 1 Politica monetar i obiectivele ei

Politica monetar reprezint un punct nodal al politicii economice a unui stat, prin influenele exercitate de masa monetar i rata dobnzii care se reflect n nivelul inflaiei, creterii economice, utilizrii forei de munc i tranzaciilor internaionale. Principalul promotor al politicii monetare a unui stat este banca central, ca exponent al autoritii publice, care acioneaz prin mijloacele specifice, strns legate de creaia monetar, n realizarea obiectivelor ce se impun prioritar la un moment dat.

,,Echilibre fundamentale n economie, Caiete de studii Banca Naional a Romniei, nr.4, nov. 1996, p.29. Aceasta este, de altfel, principalul motiv pentru care, pe termen mediu i lung, curba lui Phillips nu se verific practic, ntruct mediul infalionist frneaz investiiile i duce la scderea ocuprii forei de munc. 59 Este ceea ce s-a ntmplat i n ara noastr: pentru a se proteja mpotriva inflaiei, ntreprinderile i majorau stocurile de materiale, ceea ce ducea, de fapt, la ncetinirea circuitului economic normal i antrena subutilizarea resurselor economice. 60 S. Cerna Inflaia (repere pentru o sintez), Caiete de studii nr. 1, BNR, ian. 1995
58

57

122

Obiectivele politicii monetare pot avea caracter final sau pot defini scopuri intermediare61. Obiectivele finale se axeaz n principal pe echilibrul intern, respectiv pe aciunea mpotriva inflaiei. n acest sens, stabilitatea preurilor a reprezentat un deziderat care se regsete punctat n principalele teorii monetare i care face obiectul a numeroase controverse, mai mult sau mai puin confirmate de realitatea concret. Aceast direcie este marcat de teoria monetarist care consider lupta mpotriva inflaiei drept obiectiv prioritar al politicii economice iar cea mai bun soluie gsit este aciunea asupra creaiei monetare. Argumentul principal n favoarea stabilitii preurilor este legat de poziia critic la adresa "curbei lui Philips" pe care se situeaz "noua coal clasic": exist o rat a omajului natural asupra creia politica monetar nu poate avea o influen durabil. O alt problem care s-a conturat de la ideile reflectate de aceeai teoreticieni este c dac exist un arbitraj ntre inflaie i omaj, este posibil s obii cele mai bune performane de producie i utilizare for de munc ca urmare a unei politici monetare i bugetare expansive. nceputul teoriei keynesiste se refer la o apreciere mai generoas: masa monetar nu exercit numai o influen asupra preurilor dar i asupra indicatorilor macro-economici, asupra forei de munc i produciei. Aciunea monetar asupra diferitelor manifestri ale inflaiei (inflaia prin cerere, prin costuri, structural, etc.) se poate exercita prin 3 canale, respectiv: - reducerea creaiei monetare va diminua cererea intern de moned (efectul lichiditate); - creterea ratei dobnzii va limita mprumuturile i va conduce la modificarea gestiunii portofoliilor (efectul costului capitalului, efectul de substituire); - afirmarea acestei politici va elimina anticiprile inflaioniste care au consecinele cunoscute (de amplificare a fenomenului). Obiectivele intermediare ale politicii monetare sunt date de variabilele monetare controlabile de autoriti i legate ntr-o manier previzibil de obiectivele finale. Acestea se regsesc exprimate n: - Stabilitatea cursurilor de schimb, care depinde de confruntarea ofertei i cererii de devize legat de contractele comerciale i financiare; se poate aciona prin intermediul costului capitalului intern, capitalurile externe orientndu-se spre pieele unde sunt mai bine remunerate. O depreciere a monedei favorizeaz fenomenul inflaionist astfel nct autoritile monetare din unele state dezvoltate au ncercat, n anumite perioade, asocierea moned forte deflaie. - Determinarea cantitii de moned n circulaie i alegerea agregatului monetar care s induc i s susin creterea dorit, fr a accentua procesele inflaioniste. - Nivelul ratei dobnzii este un obiectiv intermediar care ns joac un rol contradictoriu: un nivel sczut, stimuleaz creterea economic i utilizarea forei de munc; un nivel ridicat, susine moneda i regleaz masa monetar n circulaie. Pasul 2 Principalele politici promovate de banca central Acestea vizeaz: manevrarea taxei oficiale a scontului; politica de open-market; sistemul rezervelor bancare minime obligatorii; plafonarea creditelor. Studii elaborate n decursul timpului i experienele oferite de realitate au demonstrat c exist o strns legtur ntre sntatea sectorului bancar, care face obiectul analizei
61

J.P. Faugre La monnaie et la politique monetaire, Ed. du Seuil, Paris., 1996 123

microeconomice, i politica monetar, apanaj al macroeconomiei62. O politic monetar coerent vizeaz stabilitatea monedei iar o politic macroeconomic bine gestionat are ca obiectiv dezvoltarea i stabilitatea; toate acestea nu pot fi realizate fr existena unui sistem bancar credibil i eficient, fapt demonstrat de experiena ultimelor crize financiare care s-au succedat n diferite zone ale lumii. Sub acest aspect, sntatea sistemului bancar trebuie s reprezinte un obiectiv al politicii monetare, n aceeai msur ca stabilitatea preurilor sau a cursului de schimb, fiind totodat una din problemele importante ale gestiunii economice actuale. Sistemul public i cel privat sunt n mod egal interesate de stabilitatea i sntatea sectorului bancar naional i mondial iar banca central este autoritatea care trebuie s intervin eficient pentru a proteja circuitele financiare de paralelisme sau sincope. Structura financiar proprie bncilor i relaiile strnse dintre acestea, interdependenele din interiorul i dintre economii, importana credibilitii n gestionarii de fonduri, libera concuren, deschiderea pieelor financiare, apetitul pentru inovaie, etc. explic de ce deficiene izolate se extind pe arie larg i afecteaz ali participani la sistem. Analiti de prestigiu insist asupra ideii c sntatea sistemic a bncilor este considerat n prezent ca unul din elementele de politic monetar; aceasta completeaz politica general a statului i constituie un obiectiv distinct n cercetarea echilibrului i stabilitii economice.63 Experiena arat c rile cu sisteme financiare puternice se dezvolt mai rapid i mai constant, fiind n acelai timp capabile s se adapteze mai bine ocurilor economice. Dar nici reformele din sectorul financiar nu pot nainta separat de stabilizarea macroeconomic, reforma ntreprinderilor i dezvoltarea instituiilor corespunztoare.64 Credibilitatea n politica bncii centrale poate fi consolidat prin caracteristicile i rezultatele vizibile de la o perioad la alta: stabilitate i diminuarea inflaiei; reducerea deficitului bugetar; sector financiar-bancar activ i performant; creterea puterii de cumprare. Autoritile publice, indiferent de orientarea lor, au ca obiective prioritare sntatea i credibilitatea sectorului bancar, eficiena pieelor financiare, cu multiple efecte la nivel microi macroeconomic. ntr-un sens, se asigur protecia micilor investitori i a economiilor populaiei, garania unor operaiuni echitabile pe pia, derularea normal a proceselor financiare i economice. La scar mai extins, legturile dintre stabilitatea sectorului economic i a celui financiarbancar sunt indisolubile i se condiioneaz reciproc. Activitile financiare i cele bancare nu exist prin ele nsele i rupte de context; rolul lor determinant n repartiia eficace a economiilor i resurselor n general, n formarea capitalului, stimularea dezvoltrii economice i creterea nivelului de trai este continuu probat de realitate. n lumea finanelor, riscurile se alimenteaz reciproc: perturbaiile proprii unei instituii sau unui segment specific de pia pot atrage rapid alte societi, instituii sau segmente ale pieei, att la nivel naional ct i internaional, care genereaz astfel probleme de amploare ce amenin stabilitatea financiar i economic. Riscul de sistem constituie o prezen mult mai agresiv n ultimii ani, ca urmare a procesului de mondializare, a ptrunderii inovaiilor i tehnologiilor moderne n domeniul financiar, n contextul derulrii unui volum imens de tranzacii care creeaz multiple legturi sub aspectul operaiunilor, al lichiditilor i creditului ntre instituii financiare din lumea ntreag.
62 63

J.H. David, Ph. Jaffr Opere citate Manuel Guitian Banking Soundness: The Other Dimension of Monetary Policy, n C. Enoch & J.H. Green eds., Banking Soundness and Monetary Policy: Issues and Experiences in the Global Economy, FMI, 1997, p.41-68 64 Banca Mondial Raport privind dezvoltarea n lume, 1996, Oxford University Press. 124

n confruntarea cu realitile actuale, este din ce n ce mai dificil de gsit un echilibru ntre imperativele dictate de pia inovare, schimbare, concuren, globalizare i cele de politic naional care se traduc printr-un sistem oficial de control solid i suplu, cu rol n garantarea realizrii obiectivelor privind un sistem bancar sigur i integrat. n general, riscurile la care se expune o economie la un moment dat constituie o coordonat a politicii naionale, trebuie corect evaluate i ierarhizate, astfel nct banca central, ca refinanator de ultim instan, s acorde prioritate supravegherii eficiente a bncilor i pieelor financiare, chiar cu preul unei instabiliti monetare temporare. Un capital suficient de credibilitate permite bncii centrale o ndeprtare temporar de la linia de conduit pe termen lung, atunci cnd trebuie contracarat efectul unor ocuri, interne sau din exterior, care pot afecta economia. Calitatea monedei rezult, pe de o parte, din capacitatea sa de a pstra n mod durabil stabilitatea preurilor i pe de alt parte, din ncrederea pe care o anumit moned o inspir celor care o utilizeaz n tranzaciile lor comerciale i financiare. Principalii indicatori de apreciere a calitii monedei pot fi definii prin: - rata dobnzii pe termen lung, avnd n vedere c dispariia anticiprilor inflaioniste sau deflaioniste se reflect n nivelul ratei dobnzii, cu efect asupra meninerii echilibrului economic ntr-un mediu de stabilitate a preurilor: cu ct indicatorul este mai apropiat de rata de cretere economic, cu att calitatea monedei este mai bun. - Gradul de utilizare a unei monede n tranzaciile externe exprim calitatea acesteia, asociat i altor concepte monetare. Politica financiar a statului are un rol esenial n pstrarea calitii monedei naionale: dac statul abuzeaz n finanarea deficitelor bugetare sau intervine pentru a influena ratele dobnzii sau pentru a crete forat competitivitatea extern a economiei, agenii economici i piaa nu vor ntrzia s anticipeze o cretere a inflaiei. O politic monetar discreionar se traduce prin evoluii divergente ale ratelor dobnzii pe termen scurt i lung, ct i prin fluctuaii ale competitivitii externe, respectiv conduce la degradarea calitii monedei naionale. Problema esenial care trebuie soluionat n acest caz const n restabilirea credibilitii n moned, posibil n opinia teoreticienilor prin raportarea la devize de calitate i la deciziile adoptate de ara de referin a acestora pe perioada de instabilitate i revenirea la o politic monetar independent odat calitatea monedei regsit. Soluia propus readuce n discuie ideea instituirii unui consiliu monetar, ca instituie capabil s permit convertibilitatea monedei naionale n raport cu o deviz de calitate superioar, considerat ca moned de referin sau de ancorare. Consiliul monetar implic renunarea la o politic monetar independent, spre deosebire de o banc central, care are capacitatea s pun n practic o politic monetar independent. Un proces sntos de organizare monetar ntr-o economie deschis permite transformarea cu succes a unui consiliu monetar, necesar la un moment dat, n banc central, n situaia n care moneda naional se apreciaz n raport cu deviza sa de referin, n urma analizei cauzelor: dac aprecierea provine dintr-o pierdere de calitate a devizei, atunci consiliul monetar trebuie meninut i se va schimba deviza ancor; o cretere de productivitate a economiei naionale mai puternic dect n cea a devizei de referin indic o apreciere real a monedei i momentul n care consiliul monetar poate fi transformat n banc central, pregtit s aplice o politic monetar independent. Experienele economice i financiare de-a lungul timpului i practicile actuale au probat, parial, soluiile monetare oferite de teorie. n orice situaie, ideea emisiunii unei

125

monede de calitate nu poate fi contestat, dac privim n adncul istoriei monetare a lumii sau n actualitate. Strategia european are la baz un ansamblu de cerine macroeconomice de promovare a unei monede unice de calitate, obligatorii pentru statele participante. Pasul 3 Cauzele inflaiei Inflaia este provocat de numeroase cauze, interne i externe, care determin fie creterea cererii solvabile, fie diminuarea ofertei de bunuri i servicii disponibile, fie ambele categorii de efecte n mod concomitent. Cauzele fundamentale ale inflaiei n ara noastr pot fi considerate65 urmtoarele: Dezechilibrul structural al economiei, care se materializeaz n producie fr cerere solvabil i cerere potenial fr ofert, inclusiv n ceea ce privete oferta pentru export. Ineficiena utilizrii resurselor, ce se datoreaz tehnologiilor nvechite dar i, ntr-o msur ce nu poate fi neglijat, unui management defectuos. Persistena unui deficit nsemnat n sectorul public, ce se manifest mai puin sub forma deficitului bugetar, ntruct s-a ncercat inerea acestuia sub control, ns se manifest cu putere sub forma deficitului cvasi-fiscal, reprezentat n principal de pierderile mascate ale ntreprinderilor i regiilor autonome din proprietatea statului. Desigur, eliminarea cauzelor nu poate fi privit dect ca un proces complex, viznd ansamblul problemelor i mai puin soluii pariale pentru un anumit dezechilibru particular. Efectul sinergetic se obine prin coerena programului i interaciunea componentelor sale. De aceea direciile sugerate trebuie s fie integrate ntr-o viziune de ansamblu. Cobornd din sfera principiilor generale n aceea a aciunilor practice, strategia antiinflaionist ar trebui s fie structurat n orizontul temporal dup cum urmeaz: 1. Pe termen scurt trebuie evitat derapajul inflaionist care este asociat ndeobte cu compromisurile fcute, cel puin, anticipate ntr-un an electoral. n acest scop, la nivel macroeconomic trebuie avute n vedere: a. Controlul veniturilor. O corelaie esenial este aceea dintre creterea productivitii muncii i aceea a veniturilor. Nu numai c cea dinti trebuie s fie superioar celei de-a doua, dar ea trebuie msurat prin veniturile efectiv ncasate. b. Controlul agregatelor monetare. S-a constatat legtura de direct cauzalitate dintre creterea masei monetare i aceea a preurilor, verificat empiric i n cazul arii noastre. n acest moment, controlul expansiunii monetare ar trebui s se concentreze, din punct de vedere al Bncii Naionale, asupra a dou direcii majore: creditele pentru agricultur i cele pentru susinerea bncilor aflate n criz. c. Funcionarea pieei valutare. Meninerea ncordrii pe aceast pia semnalizeaz disfuncionalitile din economie i antreneaz meninerea anticipaiilor inflaioniste. 2. Pe termen mediu trebuie conturate mecanismele prin care dimensiunile creditului i masei monetare s fie realizate n concordan cu cererea raional din economie. n acest scop sunt avute n vedere: a. Remodelarea ntregului mecanism de finanare a agriculturii. Aceasta depinde, n mod esenial, de reorganizarea funcional a agriculturii, bazat pe descentralizare i competiie. b. Dezvoltarea instrumentelor de open-market i, n mod particular, a pieei secundare pentru titlurile de stat.
Dup opinia colectivului format din Eugen Rdulescu, Ion Drgulin i Valentin Lazea, coordonat de Prof. dr. Mugur Isrescu. 126
65

c. Meninerea deficitului public n limite strnse. d. Consolidarea rezervelor valutare i realizarea unui management eficient al datoriei externe. e. Consolidarea procedurilor de reglementare i supraveghere a sistemului bancar pentru asigurarea ncrederii publicului i funcionarea normal a pieelor financiare. 3. Pe termen lung, calibrarea politicii va trebui realizat n consonan cu perspectiva echilibrelor majore ale economiei: acumulare-investiii-consum; distribuia veniturilor; fluxurile financiare internaionale. Recomandri bibliografice 1. Basno Cezar, Dardac Nicolae, s.a - Moned, credit, bnci, EDP, Bucureti, 1999 2. Cerna Silviu - Moneda i teoria monetar, 2 vol. Ed. Mirton, Timioara, 2000 3. Dragomir Georgeta Moneda n structuri, comparaii i mecanisme, Ed. Academica, Galai, 2003 4. Dragomir Georgeta - Mecanisme i instituii financiar-monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2005 5. Dragomir G., A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 6. Dragomir Georgeta Activitatea bancar i riscul n economie coordonate n plan mondial i naional, EDP, Bucureti, 2003 7. Kiriescu C. Costin Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. I-III, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 8. Turliuc V., Cocri V. - Moned i credit, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Teste de autoevaluare
1. Inflaia poate fi considerat: a. exclusiv, un fenomen monetar, concretizat prin apariia n circulaie a unei cantiti excedentare de moned, care creeaz un dezechilibru; b. un fenomen cu explicaii prioritar nemonetare, dac exist la un moment dat un exces de cerere global n raport cu oferta global; c. un dezechilibru profund al ntregului mecanism economico-financiar, monetar i de credit, cu caracter general i n continu evoluie. 2. Rata inflaiei se exprim cu ajutorul: a. indicelui creterii preurilor n perioada de timp considerat; b. valorii coului de bunuri i servicii dintr-o ar la un moment dat; c. nivelului veniturilor populaiei. 3. Inflaia favorizeaz debitorii, din motive simetric inverse motivelor pentru care prejudiciaz creditorii. a. Adevrat; b. Fals; c. Nu are efect. 4. Inflaia ncurajeaz economisirea n detrimentul cheltuielilor de consum i a investiiilor a. Adevrat; b. Fals; c. Nu are efect. 5. Principalul promotor al politicii monetare a Romniei este: a. BNR, ca exponent al autoritii publice;

127

b. Guvernul, prin ministerele sale implicate n finanele rii; c. Banca Central European, ca autoritate monetar a UE, al crei membru suntem.

Teme de control (conform cu calendarul disciplinei)

1. Formele inflaiei 2. Cauzele inflaiei 3. Politicile antiinflainiste

128

Modulul VII PIAA MONETAR I LOCUL EI N PIEELE DE CAPITAL

Obiectivele specifice modulului

definirea i prezentarea de noiuni cheie: eurodevize, euroobligaiuni, pia primar, pia secundar, open-market. delimitarea i identificarea fiecrei structuri de pia, operatorilor, instrumentelor i operaiunilor specifice; nelegerea mecanismelor pieei monetare, n sens restrns i n accepiunea mai extins a noiunii.

Rezultatele ateptate
nsuirea de noiuni specifice pieei monetare i de capital cunoaterea fiecrei structuri de pia, a operatorilor i instrumentelor specifice cunoaterea mecanismelor pieei monetare

Competenele dobndite
familiarizarea cu structurile pieei monetare i a pieei capitalurilor

129

Lecia 1 Configuraii ale pieelor de capital

Pasul 1 Definirea pieelor de capital i structura acestora Totalitatea relaiilor financiar-monetare dintre ageni economici, bnci, alte instituii de credit, instituii financiare, instituii ale statului, alte organisme, privind transferul de disponibiliti bneti, ca form de circulaie specific a capitalului de mprumut, constituie pieele de capital. Pieele de capital pun n legtur direct pe cei care acord mprumuturile, respectiv care cumpr titluri negociabile, cu cei care primesc mprumuturi, respectiv care emit aceste titluri, deci confrunt cererea i oferta de fonduri. Pieele capitalurilor cuprind trei segmente de baz: 1 ~ piaa monetar; 2 ~ piaa financiar; 3 ~ piaa eurodevizelor. Pasul 2 Piaa monetar Piaa monetar este o pia a capitalurilor pe termen scurt i foarte scurt, pe care se concentreaz depozitele la vedere, se acord creditele pe termen scurt prin scontarea i rescontarea titlurilor de credit, n special efecte de comer sau titluri publice, este piaa interveniilor bncii centrale, fiind caracterizat cel mai adesea ca o pia a monedei centrale. Pe aceast pia, bncile i pot procura disponibilitile monetare necesare ca urmare a procesului de creaie monetar (i ca o consecin a fugii de moned pe care o presupune aceast activitate); instituiile de credit care opereaz n mod obinuit transformri, prin acordarea de credite pe termen mediu i lung din depozite (sau alte surse) pe termen scurt, i procur lichiditi pe termen scurt de pe aceast pia; n sens mai larg, piaa monetar s-a deschis n ultimii ani i pentru agenii nonfinanciari, fie n calitate de creditor, fie de debitor. n acest context, piaa monetar reprezint un mecanism important al sistemului monetar i financiar naional, un spaiu (nu un spaiu geografic, nefiind localizat ntr-un perimetru precis, ea implic un ansamblu de relaii interbancare) de intervenie a bncii centrale asupra lichiditii economiei. Piaa monetar se afl ntr-o continu evoluie, privind extinderea acesteia asupra unei diversiti de participani, de instrumente i tehnici financiare. De la o pia strict interbancar, ea a devenit o adevrat pia a capitalurilor pe termen scurt i mediu, pe care pot interveni toi cei care dein sau solicit capital, n cadrul creia s-a meninut i funcioneaz o pia interbancar. Deci piaa monetar n prezent se divide n dou sectoare: o pia monetar n sens strict, respectiv o pia interbancar care rmne o pia a monedei centrale, influenat de situaia de trezorerie a instituiilor de credit; o pia monetar n sens larg sau o pia deschis, marcat de prezenta agenilor nefinanciari i care este att o pia a monedei centrale ct i a monedei bancare. Treptat, numrul operaiunilor pe aceast pia, n mod global, s-au dezvoltat i diversificat, n condiiile stimulrii concurentei ntre agenii economici, instituii financiare i Tezaur, cu consecine asupra situaiei lor de trezorerie, ceea ce va genera operaiuni pe piaa interbancar, cele dou segmente de pia fiind astfel ntr-o continu interaciune. Pasul 3 Piaa financiar Piaa financiar este piaa capitalurilor i plasamentelor pe termen mediu i lung, care mobilizeaz fonduri naionale i internaionale.

130

Piaa se identific cu emisiunea de valori mobiliare de o mare diversitate, de la titlurile clasice, n special aciuni i obligaiuni, la titluri tot mai recente ca titlurile participative (combinaie ntre aciuni i obligaiuni n ce privete dreptul la o remuneraie fix i la una variabil n funcie de beneficiul societii respective), opiunile (reprezint dreptul, nu i obligaia, de a cumpra sau vinde un activ la un pre determinat pe o anumit perioad, contra unei prime care-i limiteaz eventuala pierdere), contractele pieelor la termen sau futures, s.a. Aciunile sunt emise cu ocazia constituirii de noi societi sau a dezvoltrii lor, reprezint pri de capital n funcie de care acionarul i exercit dreptul de proprietate asupra societii. El particip la gestiunea ntreprinderii prin apartenena la consiliul de administraie, unde are drept de vot, i este totodat n drept s primeasc dividende calculate asupra beneficiului societii, raportat la valoarea aciunilor deinute. Obligaiunile sunt titluri de credit ce pot fi deinute de ageni economici privai sau publici, de stat sau de instituiile financiare. Ele confer dreptul la o remuneraie, n general fix i garantat, n prezent foarte diferit n funcie de tipul obligaiunii, determinat de rata dobnzii de pia la data contractrii mprumutului obligatar, de durata acestuia, de gradul de risc al debitorului, s.a. Emisiunea de titluri noi se realizeaz pe piaa primar i are ca obiectiv transferul mijloacelor de finanare de la agenii excedentari ctre cei deficitari, favoriznd mprumuttorii finali, deci ndeplinete n mod direct o funcie de finanare. Negocierea i evaluarea titlurilor se realizeaz pe piaa secundar, cunoscut sub denumirea de bursa de valori, i asigur creditorilor lichiditatea plasamentelor lor, deci aceast pia vine n serviciul celor care ofer fonduri. Se poate preciza existenta unei piee gri pe care se schimb titluri dup emisiunea lor pe piaa primar i nainte de cotarea lor pe piaa secundar, considerat ca o pia neformal, activ pe o perioad determinat. Operaiunile conexe, ce nsoesc primele dou piee i depind de existenta prealabil a titlurilor vndute pe alte piee, se efectueaz pe pieele derivate care asigur garanii contra riscurilor, consiliaz participanii la operaiunile de arbitraj i la speculaiile de pia. De exemplu, Bursa din Paris a organizat dou piee derivate: MATIF pia la termen a instrumentelor financiare (1986) i MONEP piaa opiunilor negociabile (1987). n ultimii zece ani, s-a impus i pe aceste piee procesul de dematerializare care presupune suprimarea din circulaia fizic a titlurilor de credit, respectiv a valorilor mobiliare, prin codificarea fiecrui titlu i centralizarea lor obligatorie la o societate specializat de compensare. De exemplu, n Frana funcioneaz Societatea inter-profesional de compensare a valorilor mobiliare (SICOVAM) care centralizeaz toate titlurile identificate printr-un cod, cu efecte net favorabile privind rapiditatea operaiunilor, a informaiilor, economiile de material de imprimare s.a. Pasul 4 Piaa eurodevizelor Piaa eurodevizelor este o pia a eurocreditelor sau a creditelor bancare pe termen mediu i lung n eurovalute, care a luat fiin i a funcionat cu mult nainte de a se pune n discuie moneda unic european, pe care o cunoatem n prezent ca euro, deci nu are legtur cu aceasta. Eurodevizele sunt disponibilitile n conturi bancare (s-a afirmat c nimeni nu a atins vreodat o eurovalut), exprimate ntr-o moned utilizat n afara bncii emitente a monedei respective, de ctre nerezideni, deci este o moned exterioar trii de origine, transnaional. De exemplu, dac un nerezident deine un cont n dolari americani la o banc din Londra sau din Frana sau din orice alt zon a lumii, cu excepia S.U.A., el are eurodolari.

131

Dac un nerezident deine un cont n dolari ntr-o banc american, el opereaz simplu cu dolari. Prima moned care a beneficiat de acest statut a fost dolarul care are pondere i n prezent ( cca. 85 % din eurodevize), dar toate valutele forte, care au vocaie internaional i o viat activ, respectiv cotate zilnic pe principalele piee, fac obiectul unei europiee. Eurovalutele sunt creaia unui sistem bancar privat, care scap controlului instituiilor de emisiune i instituiilor monetare internaionale, existnd riscul unei influente negative asupra efectului dorit de politica monetar i de credit promovat de banca central a unui stat. Majoritatea sumelor n eurodevize provin din creditele externe primite i din depuneri la bnci. Pieele eurovalutelor sunt alimentate de bncile centrale de emisiune, de bncile comerciale care plaseaz devizele depuse de exportatorii rezideni, i de marile societi private. Euroemisiunile pe pieele specializate sunt emisiuni de titluri pe diverse termene n euromonede, cele mai solicitate fiind: euroobligaiunile, care au o pia foarte important n prezent; eurobonurile, emise pe termen scurt; noile instrumente ale creditului revolving (linie de credit reconstituibil) etc. Europieele prezint deci o serie de caracteristici definitorii, printre care: - operatorii pe aceste piee au calitatea de nerezideni n raport cu moneda utilizat sau se regsesc n afara teritoriului acestei monede (piee off shore); - operaiunile cu eurodevize se deruleaz pe piee en gros, n sensul c se ruleaz sume importante de ordinul milioanelor de dolari, pentru devize internaionale, respectiv dolari i ntr-o oarecare msur yeni, DM, ECU; - bncile au un rol esenial pe aceste piee, eurodevizele fiind bani de cont, deci operaiunile se deruleaz prin conturi bancare; - aceste piee nu sunt supuse controlului autoritilor monetare naionale sau internaionale. Europieele pot realiza o finanare indirect, prin intermediul bncilor care primesc depozite i acord credite i se bazeaz pe o pia interbancar unde bncile se refinaneaz ntre ele. Cele mai cunoscute piee, unde au loc operaiuni de amploare, s-au dezvoltat n special la Londra dar i la New York, Tokyo, Paris, Zrich, Singapore, Hong Kong. Finanarea internaional se axeaz n prezent n principal pe emisiunea de titluri negociabile, deci pe o finanare direct bazat mai ales pe emisiunea de obligaiuni cu rat fix sau variabil. Devizele cele mai utilizate sunt dolarii i ECU iar cele mai importante emisiuni apar din partea marilor societti americane i japoneze, organismelor statale i organismelor financiare internaionale. Aceast mondializare financiar conduce la ineficienta politicilor monetare i de credit promovate de fiecare stat, ca urmare a faptului c exist o abundent de capitaluri pe plan internaional. Pe plan teoretic i practic, se nregistreaz o disput tot mai accentuat ntre finanarea direct i intermedierea financiar. Diferenierile dintre cele dou circuite se pot prezenta astfel: Piaa financiar Un mod de finanare direct Finanare prin emisiune i apoi schimb de titluri pe termen lung Iniial, este o finanare nemonetar Titlurile emise sunt negociabile Finanare bancar Un mod de finanare intermediar Finanare prin mecanismul de depozite i credite Este o finanare monetar Creanele achiziionate nu sunt negociabile

132

Procesul de dezintermediere este nsoit n ultimii ani de implicarea tot mai motivat a bncilor pe pieele financiare.

Lecia 2 Mecanismele pieei interbancare i intervenia bncii centrale

Pasul 1 Modaliti de aciune a institutiilor de credit pe piaele interbancare Pe aceast pia, care ndeplinete n principal o funcie de refinanare, instituiile de credit pot regla cu o mare rapiditate excedentele i deficitele lor de trezorerie, n moneda bncii centrale, astfel: ~ instituiile excedentare plaseaz fonduri pe piaa monetar; ~ instituiile deficitare i procur fonduri, cu o dobnd minim, de pe piaa monetar. Banca central poate interveni pe aceast pia, fie furniznd lichiditi bncilor, fie prelund fonduri, avnd astfel posibilitatea s intervin, indirect, asupra masei monetare n circulaie. Pasul 2 Participanii pe pieele interbancare Participanii prioritari pe aceast pia sunt bncile, a cror situaie, de mprumutat sau mprumuttor, depinde n mare msur de tipul lor de gestiune. Astfel, marile bnci comerciale au o gestiune echilibrat iar mprumuturile lor depind fie de decalajul temporar dintre intrrile i ieirile de capital, fie de dorina lor de a finana instituiile care fac parte din grupul lor. n schimb, bncile de afaceri i micile bnci de provincie sunt deseori debitoare pe piaa monetar. n sfrit, bncile mutualiste (de exemplu, Credit agricol, Credit popular, fondate pe principii de solidaritate, colecteaz fonduri importante destinate finanrii micilor ntreprinderi, micilor proprietari i beneficiaz n general de susinerea statului), a cror activitate este specializat, sunt creditoare recunoscute pe piaa monetar. Alte societi financiare care intervin pe piaa monetar, accesul fiind permis n general celor care sunt n relaii de refinanare cu banca central, au fie calitatea de debitori structurali pe aceast pia, deoarece de cele mai multe ori activitatea lor de creditare este mult superioar celei de colectare a fondurilor pe diverse piee, fie de creditori, n cazul Caselor de Economii i Consemnaiuni care dispun de fonduri considerabile din depozite puse la dispoziia lor de populaie sau ageni economici. Piaa interbancar implic participarea unor intermediari acceptai i specializai n operaiunile specifice pe care le susine. Ei trebuie s aib o clientel diversificat i o mare experien de pia. Acetia joac un rol esenial n gestiunea trezoreriei bancare, intervin n relaiile dintre clienii lor i banca central, deci trebuie s fie agreai de aceasta, transmit informaiile zilnice asupra volumului de activitate pe piaa respectiv, asupra nivelului ratelor dobnzii, a categoriilor de titluri tranzacionate, a scadentelor, etc. De asemenea, iau poziii pe piaa monetar n nume propriu, ofer i solicit mprumuturi, obin profituri din diferenele de scaden i din anticiprile asupra ratelor dobnzii. Un exemplu de intermediere financiar l reprezint n Frana, Operatorii principali de pia (OPM) reprezentai n principal de casele de rescont i de bncile de trezorerie, care au fost acceptai de banca central. Vechii curtieri se numesc n prezent ageni ai pieei interbancare i sunt intermediari foarte activi n transmiterea informaiilor i punerea n
133

legtur a agenilor excedentari cu cei deficitari. Ei concur la stabilirea ratei medii zilnice de referin a pieei. La sfritul fiecrei zile, toate instituiile financiare trebuie s prezinte un bilan echilibrat, ca urmare a interveniilor pe pia, scopul fiind pentru unii de a obine resurse lichide la un cost minim, iar pentru alii de a obine active remunerate. Uneori, aceste operaiuni se bazeaz pe o simpl relaie de ncredere ntre parteneri, acordarea de lichiditi se efectueaz fr contrapartid sau garanie, ceea ce se mai cunoate sub denumirea de operaiuni n alb. Operaiunile cele mai frecvente au ca suport efecte (titluri) private care pot face obiectul unei cesiuni ferme, situaie n care ele sunt definitiv cumprate de organismul creditor, sau a unei pensiuni, atunci cnd ele sunt cedate numai pentru perioada mprumutului i se vor restitui ultimului beneficiar nainte de scadent. Instituiile financiare pot obine lichiditi prin intermediul bonurilor de tezaur n cont curent, girate de banca central, prin emisiunea de bilete la ordin negociabile sau prin mobilizarea de mprumuturi ale pieei ipotecare (care poate fi considerat la un anumit nivel, ca un compartiment al pieei monetare). Piaa monetar ofer cadrul necesar participanilor s obin lichiditi i s acorde mprumuturi n cele mai bune condiii posibile, prin alegerea ntre diferitele scadene propuse i ntre o diversitate de instrumente. Bncile pot efectua operaiunile de compensare pe pieele la vedere sau pe pieele la termen. n prima situaie, poziia lor pe pia depinde de previziunile asupra operaiunilor clientelei lor (depuneri, retrageri, transfer n alte circuite), a rezervelor obligatorii i a ratelor dobnzii care se stabilesc zilnic n urma interveniilor bncii de emisiune. Ratele dobnzii difer n funcie de cererea i oferta zilnic (pia short- cerere superioar ofertei, deci vnzare rapid; pia long- oferta depete cererea) i de disponibilitatea bncii de emisiune de a echilibra piaa. Poziia bncilor pe piaa la termen se bazeaz pe anticiprile privind cerinele i oferta de lichiditi i, n acelai timp, privind scara ratelor dobnzii pentru fiecare scadent. De asemenea, calitatea titlurilor va juca un rol important, n condiiile n care cele de prim rang sunt negociate n condiii mai avantajoase dect titlurile mai puin apreciate. Astfel, pe piaa monetar, un rol determinant revine ratelor dobnzii zilnice, actuale precum i anticiprilor asupra evoluiilor ulterioare ale acestora, n condiiile n care bncile urmresc s obin o rentabilitate global maxim din portofoliile lor de titluri, fie c ofer sau solicit lichiditi. Pasul 3 Caz practic general Pentru a fi rentabil, un titlu trebuie cumprat mai ieftin i va trebui vndut mai scump. Achiziionarea titlului corespunde iniial unui credit acordat de banc clientului ei. Preul achiziionrii titlului este dat de valoarea lui nominal, din care se deduce dobnda calculat pn la scaden. De exemplu, un titlu cu scadena de un an i o valoare nominal de 1000 , la o rat a dobnzii de 10 %, va fi achiziionat de banc la un pre de 900 . n situaia n care creditorul pstreaz titlul pn la scaden, ctigul su net se va ridica la 100 . Dac instituia creditoare trebuie s se refinaneze oferind titlul pe piaa monetar, ctigul sau pierderea sa vor depinde de perioada pn la scaden i de rata dobnzii n vigoare. Dac titlul e negociat n momentul n care rata dobnzii pe piaa monetar este n scdere, de exemplu 8 %, costul de refinanare pentru un titlu cu scadenta n 6 luni va fi de:

134

1000

8 6 = 40 100 12

Preul la care se vinde titlul va fi de 960 , deci ctigul net al bncii asupra acestui titlu va fi de 60 . Dac dimpotriv, la data negocierii titlului pe piaa monetar rata dobnzii va fi de 14 %, preul de refinanare va deveni: 14 6 1000 = 70 100 12 Ctigul net al bncii va fi de 30 . n sfrit, dac din lips de lichiditi, banca este obligat s negocieze titlul dup numai 3 luni la o rat a dobnzii de 14 %, operaiunea de refinanare pe piaa monetar va costa: 14 9 1000 = 105 100 12 Deci mprumutul va conduce la o pierdere net de 5 . Pentru a evita aceast pierdere, n situaia n care este obligat s-i procure lichiditi n condiii dezavantajoase, banca poate s dea titlul n pensiune pentru 3 luni, dup care s-l recupereze i s-l vnd mai trziu n profitul ei. Dac presupunem c rata dobnzii revine la 8 % dup o majorare la 14 %, ansamblul operaiunilor care se deruleaz va urmri etapele: 1. pre de cumprare 900 . 2. cost de refinanare prin darea titlului n pensiune pentru 3 luni cu 14 % : 1000 14 3 = 35 100 12

- costul transferrii titlului cu scadena n 6 luni, cu 8 % : 1000 3. costul total de refinanare: 35 + 40 = 75 Ctig net: 25 Punerea titlului n pensiune este motivat de faptul c banca a anticipat corect o scdere a dobnzii de refinanare, ceea ce i-a permis s nlocuiasc o posibil pierdere de 5 cu un ctig de 25 .
Pasul 4 Mecanismul pieei interbancare internaionale Situaia se complic atunci cnd mecanismul se integreaz la nivel internaional. Astfel, organismele bancare care beneficiaz de importante disponibiliti lichide, pot alege ntre a le rentabiliza pe piaa monetar intern sau pe piaa monetar a unei alte ri. n acelai mod, o banc n deficit de lichiditi se poate ndatora pe piaa intern sau pe o pia strin.

8 6 = 40 100 12

135

n aceste situaii, apare n plus problema transformrii unei monede n alta, deci cu influenta cursului de schimb de pe o anumit pia la un anumit moment. Operaiunea cea mai practicat se cunoate sub denumirea de swap care este un schimb de moned naional contra moned strin sau invers, n scopul operrii unui plasament pe termen scurt, cu obligaia de a proceda n sens invers la o anumit scaden, pentru o rat a dobnzii convenit n avans. Swap-ul presupune concret dou tranzacii: una la nceputul operaiunii, la cursul zilei respective; a doua la termen, la scadena swap-ului, la cursul fixat n avans, numit i curs swap. Poate interveni i o a treia operaiune de schimb de dobnzi, swap pentru rata dobnzii, la termenul stabilit (lunar, trimestrial,) s.a. Piaa interbancar a operaiunilor de swap este foarte activ n toat lumea i opereaz n principal cu dolari americani. Aceste operaiuni au ca scop gsirea unor fonduri mai ieftine sau constituirea de depozite mai remunerate, referitor i la moneda pe care o au la baz, la termenele stabilite sau la tipul pieei de referin. n general, bncile care dein la un moment dat lichiditi pot alege ntre a mprumuta aceste lichiditi pe piaa monetar sau a acorda credite agenilor economici. n primul caz, ele vor refinana un credit anterior, n cel de-al doilea caz finaneaz un credit nou. n funcie de evoluia ratelor dobnzii pe piaa monetar, bncile vor alege soluia cea mai avantajoas. Cum nivelul ratei dobnzii este dat de interveniile bncii centrale, aceasta poate astfel influena mecanismele finanrii economiei i determinrii limitelor masei monetare n circulaie. n majoritatea rilor, intervenia bncii centrale se concretizeaz prin cumprarea sau vnzarea de titluri pe piaa monetar, n funcie de politica de diminuare sau alimentare a masei monetare n circulaie, proces cunoscut sub denumirea de open-market, la care vom mai reveni.

Lecia 3 Deschiderea pieei monetare i inovaia financiar

Pn nu de mult timp, piaa monetar se identifica cu piaa interbancar, fiind rezervat numai instituiilor financiare special abilitate acestor intervenii. Deschiderea pieei monetare face parte din procesul de inovaie financiare care caracterizeaz perioada actual. Piaa deschis este piaa pe care pot interveni toi agenii care dispun de capitaluri pe termen scurt n dorina de a le oferi agenilor deficitari, avnd caracteristicile unei finanri directe, motiv pentru care a fost considerat echivalentul pieei financiare pe categoria de capitaluri la care se refer. Agenii economici pot gsi resurse pe piaa monetar prin emisiunea de bilete de trezorerie, sau pot plasa fonduri prin achiziionarea de bonuri de Tezaur, certificate de depozit negociabile sau bilete de trezorerie ale altor ntreprinztori, instrumente din ce n ce mai elaborate pe msur ce i factorii interesai devin tot mai diversificai. Deschiderea pieei monetare urmrete totodat stabilirea acelorai condiii pentru diverii participani la procesul de colectare sau de distribuire a fondurilor ntr-o economie i, n acelai timp, s diminueze impactul intermedierii financiare foarte prezente pe piaa obligatar sau pe alte piee. n plus, piaa monetar n forma actual permite tuturor celor ce reclam lichiditi s emit titluri la toate scadenele, pe o pia unde au acces toi deintorii de fonduri care pot arbitra ntre plasamentele pe termen scurt i cele pe termen lung, n funcie de anticiprile asupra ratelor dobnzii. Un efect important l constituie i impactul direct cu riscul ratei dobnzii care se constituie pe aceast pia, n raport cu posibilitatea operrii pe alte piee. Astfel, agenii

136

economici pot plasa disponibilitile lor monetare achiziionnd titluri pe piaa monetar. Ei trebuie s tie cum s le mobilizeze fr pierderi pe o pia secundar. De multe ori, au nevoie de lichiditi pe care le pot obine (mprumuta) pe diferite piee de capitaluri unde se ofer, n principiu, condiii (rate ale dobnzii) mai avantajoase dect cele obinute anterior pe piaa monetar. n acelai timp, marea variabilitate a ratelor dobnzii sporete considerabil riscurile, agenii implicai solicitnd protecia instituiilor specializate, de multe ori tot o banc, ceea ce conduce la o adevrat tiin a gestionrii riscurilor.

Recomandri bibliografice 1. Basno Cezar, Dardac Nicolae, s.a - Moned, credit, bnci, EDP, Bucureti, 1999 2. Cerna Silviu - Moneda i teoria monetar, 2 vol. Ed. Mirton, Timioara, 2000 3. Dragomir Georgeta Moneda n structuri, comparaii i mecanisme, Ed. Academica, Galai, 2003 4. Dragomir Georgeta - Mecanisme i instituii financiar-monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2005 5. Dragomir G., A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 6. Dragomir Georgeta Activitatea bancar i riscul n economie coordonate n plan mondial i naional, EDP, Bucureti, 2003 7. Kiriescu C. Costin Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. I-III, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 8. Turliuc V., Cocri V. - Moned i credit, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Teste de autoevaluare
1. a) b) c) d) Piaa monetar este: o pia interbancar a capitalurilor pe termen scurt, mediu i lung; o pia primar; o pia a monedei centrale; piaa capitalurilor pe termen scurt i foarte scurt.

2. Piaa eurodevizelor are drept obiect: a) credite exprimate n monede de cont emise de statele europene i utilizate de rezideni; b) titluri de credit exprimate n monede de cont exterioare rii de origine i utilizate de nerezideni; c) credite pe termen scurt exprimate n devize forte; d) piaa pe care se emite moneda unic european. 3. a) b) c) d) 4. a) b) c) Piaa secundar de capital se caracterizeaz prin: emisiunea titlurilor de credit pe termen mediu i lung; favorizarea creditorilor; tranzacii controlate de autoritatea monetar; favorizarea debitorilor,. Piaa interbancar reprezint: o component a pieei financiare; unul din sectoarele pieei monetare; o pia strict a monedei centrale;

137

d) o pia marcat de prezena agenilor financiari. 5. a) b) c) d) Piaa primar este: locul n care se realizeaz negocierea titlurilor; piaa pe care titlurile pot fi apreciate i evaluate; piaa londonez, prima pia financiar care a luat fiin n lume; locul unde se pun n circulaie titlurile nou emise.

Teme de control (conform cu calendarul disciplinei)

1. Piaa monetar i participanii ei 2. Mecanismele pieei interbacare naionale i internaionale

138

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
1. Basno Cezar, Dardac Nicolae, s.a - Moned, credit, bnci, EDP, Bucureti, 1999 2. Cerna Silviu - Moneda i teoria monetar, 2 vol. Ed. Mirton, Timioara, 2000 3. Dragomir Georgeta Moneda n structuri, comparaii i mecanisme, Ed. Academica, Galai, 2003 4. Dragomir Georgeta - Mecanisme i instituii financiar-monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2005 5. Dragomir G., A. Mistreanu Inflaie i sisteme monetare, Ed. Fundaiei Academice Danubius, Galai, 2001 6. Dragomir Georgeta Activitatea bancar i riscul n economie coordonate n plan mondial i naional, EDP, Bucureti, 2003 7. Kiriescu C. Costin Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. I-III, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 8. Turliuc V., Cocri V. - Moned i credit, Ed. Economic, Bucureti, 2005 9. *** BNR, Raport anual; buletine lunare, caiete de studii, 2004-2006 10. * * * Revista Piaa financiar, 2005-2007 11. * * * Revista Tribuna economic, 2005-2007 12. *** Surse on/line

139