Academia de Studii Economice

Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

Lucrare de licen

Analiza tehnic
a unei aciuni pe piaa de capital

Coordonator tiinific:
Lector Univ. Carmen Obreja

Absolvent:
Bozgan Adela

Bucureti
2009

Cuprins

INTRODUCERE.............................................................................................................................................................3
PARTEA I STADIUL ACTUAL AL CUNOATERII................................................................................................4
1.1 SCURT ISTORIC BVB.............................................................................................................................................4
1.2 ANALIZA TEHNIC VERSUS ANALIZA FUNDAMENTAL.........................................................................................4
1.3 INDICATORI CARE MSOAR ACTIVITATEA DE PIA............................................................................................7
1.3.1 Divergena pozitiv / negativ......................................................................................................................9
1.3.2 Suport / Rezisten........................................................................................................................................9
1.3.3 Medii mobile...............................................................................................................................................10
1.3.4 Benzile Bollinger.........................................................................................................................................11
1.3.5 Moving Average Convergence/ Divergence................................................................................................12
1.3.6 Oscilatorul Stochastic.................................................................................................................................13
1.3.7 Oscilatorul Chaikin.....................................................................................................................................14
1.3.8 Relative Strenght Index...............................................................................................................................14
1.3.9 Williams %R.............................................................................................................................................15
1.4 TEORIA LUI CHARLES DOW.................................................................................................................................16
1.5 TEORIA VALURILOR LUI ELLIOT......................................................................................................................17
1.6 FIBONACCI...........................................................................................................................................................17
1.6.1 Fibonacci Retracements Retragerile lui Fibonacci............................................................................18
1.6.2 Fibonacci Arcs Arcurile lui Fibonacci................................................................................................18
1.6.3 Fibonacci Fan Lines...................................................................................................................................18
PARTEA A II A STUDIUL DE CAZ.........................................................................................................................19
CAP.1 ANALIZA TEHNIC A ACIUNILOR ERSTE GROUP BANK AG..........................................................................19
CAP.2 ANALIZ COMPARATIV.................................................................................................................................37
CONCLUZII.................................................................................................................................................................41
BIBLIOGRAFIE:.........................................................................................................................................................43

Introducere
La prima vedere, sintagma analiz tehnic poate duce cu gndul la o lucrare ce nu permite
nici un grad de libertate, caracterizat, dimpotriv, de rigiditate, ns, pentru a m exprima n
termeni tehnici, acesta ar fi un semnal fals, deoarece reprezint o formulare pretenioas a unei
abordri simple de investiie,bazat pe studiul preurilor prin intermediul graficelor bursiere.
Gradul de rigiditate pe care totui, l nglobeaz, este redat de semnalele generate de
indicatori, ns posibilitatea de a alege dac acionm sau nu conform acestor semnale, reprezint
gradul de libertate, oferit de contextul pieei, caracterizat printr-o abunden de informaii, pentru
care uneori se manifest un interes ridicat.
n prima parte a lucrrii am avut n vedere o expunere a dezvoltrilor teoretice, care mai
trziu, vor sta la baza obiectivului propus.
Cuantificarea contribuiei informaiilor existente pe piaa bursier se realizeaz utiliznd
dou tipuri de analiz bursier- analiza tehnic i analiza fundamental, de aceea, n prima parte a
lucrrii am realizat o paralel ntre aceste dou analize,pentru o delimitare clar a acestora.
Avnd n vedere c n prezent exist peste o sut de indicatori utilizai n analiza tehnic, iar
numrul acestora este n cretere, am ales doar o serie dintre acetia, crora le-am prezentat
fundamentul teoretic.De asemenea, am prezentat i teoriile ce stau la baza analizei tehnice,
respectiv, teoria lui Dow, teoria valurilor lui Ellioti studiile Fibonacci.
Partea a doua a lucrrii, partea practic, ncepe cu o analiz a cursului aciunilor Erste
Group Bank AG, n perioada 20 februarie 2008 8 mai 2009, pentru a ncerca mai trziu o
recomandare de cumprare sau de vnzare pentru urmtoarea perioad.n continuare, am utilizat
aceeai analiz i pentru aciunile Petrom S.A., pentru a observa pe care dintre aceste aciuni
indicatorii au generat semnale concludente.
Pentru realizarea graficelor am utilizat soft-ul Metastock, versiunea 10.

Partea I Stadiul actual al cunoaterii

1.1 Scurt istoric BVB
Piaa de capital este o niruire de stri psihologice ale investitorilor, n general, raportate
ntotdeauna la percepia i ateptrile acestora, care sigur se vor confrunta n final cu datele reale ale
economiei.De aici i coreciile minore, intermediare sau majore.
Piaa bursier, ce se caracterizeaz printr-o abunden de informaii, pe ct de variate, pe att
de nesistematizate, este parte component a pieei de capital.
Pe data de 1 Dec. 1882 are loc deschiderea oficial a Bursei de Valori Bucureti.De-a lungul
timpului bursa a fost afectat de evenimente social- politice.Activitatea BVB este ntrerupt
ncepnd cu anul 1941, timp de cinci decenii rmnnd nchis.
Data de 1 aprilie 1995, cnd Bursa de Valori se renfiina n baza unei decizii a Comisiei
Naionale a Valorilor Imobiliare, ca instituie de interes public cu personalitate juridic ce ii
desfoar activitatea pe principiul autofinanrii, va rmne ca un moment de referin pentru
dezvoltarea pieei de capital din Romnia, marcnd debutul formrii pieei bursiere i totodat,
concretizarea eforturilor depuse pentru crearea uneia dintre cele mai importante instituii ale pieei
de capital.
Inaugurarea oficial s-a desfurat la data de 23 iunie 1995.Arhitectura noii piee bursiere avea
la baz un sistem electronic modern, care acoperea funciile de tranzacionare,

compensare-

decontare i registru i care era susinut de un ansamblu coerent de regulamente i proceduri.

(www.bvb.ro)

1.2 Analiza tehnic versus analiza fundamental

Ar trebui s cumpr azi?Cum vor evolua preurile mine, sptmna viitoare, anul viitor?
Dei informaiile se pot grupa pe categorii de provenien politic, social, microeconomic,
macroeconomic, cuantificarea contribuiei lor la dinamica pieei este foarte greu de realizat.n
aceste conditii, incertitudinea privind evoluia celor mai importani parametri ai bursei, volumul
tranzaciilor si preul titlurilor este ridicat.De aceea, pentru eliminarea incertitudinii i pentru a
amplifica ansele de declanare a unor tranzacii profitabile, s-au conceput doua tipuri de analiz
buriser: analiza tehnic i analiza fundamental.(ANALIZA TEHNIC P.PRUNEA, 28 SEPT
2005, ZIARUL BURSA)

nainte de a incepe un studiu despre tehnicile actuale si instrumentele folosite n analiza tehnic,
este necesar definirea analizei tehnice i stabilirea unor bariere ntre analiza tehnic si analiza
fundamental, iar in final, dezvaluirea unor critici aduse analizei tehnice.
n primul rand , s definim analiza tehnic.Analiza tehnic sau chartist reprezint studiul
evoluiei pieei , n primul rnd prin intermediul graficelor, cu scopul previzionrii trendurilor
urmtoare. Termenul

evolutia pieei include trei surse principale de informare ce stau la

dispoziie analistului: cursul de schimb, volumul tranzaciilor si indicatorii calculai pe baza acestora.
(TECHNICAL ANALYSIS OF THE FINANCIAL MARKETS Murphy, John J. 1999).
Analiza tehnic pornete de la adevrul incontestabil c informaiile din pia acioneaz ca
factori de influen ai nivelului si tendinei preurilor titlurilor cotate.Iar preurile incorporeaz
foarte uor aceast influen. (ANALIZA TEHNIC

P.PRUNEA, 28 SEPT 2005, ZIARUL

BURSA).Preul unei aciuni reprezint un consens.Reprezint preul la care o persoan este de

accord s cumpere, iar o alt persoan este de acord s vnd.Preul la care un investitor este dispus
s cumpere sau s vnd depinde, n primul rnd, de ateptrile sale.Dac se ateapt ca preul
aciunii s creasc, va cumpra, dac se ateapt ca preul s scad, va vinde.Aceste simple afirmaii
reprezint cauza unei mari provocri n a previziona preul aciunilor, deoarece se refer la
ateptrile umane.( TECHNICAL ANALYSIS FROM A TO Z Achelis, Steven B.)
Premisa de la care s-a pornit in elaborarea fundamentelor analizei tehnice este uor de ineles i
relativ credibil din studierea micrii preului unui titlu in perioada anterioar se poate deduce
evoluia lui ulterioar.Prin reprezentarea grafic a diferitelor ipostaze ale nivelului preului pn la
un moment dat, de regul pana la zi, putem identifica regulariti in evoluia preului nct
previziunea tendinei i micrii sale n perioada urmtoare nu reprezint altceva dect o extrapolare
justificat i ntemeiat. (ANALIZA TEHNIC P.PRUNEA, 28 SEPT 2005, ZIARUL BURSA).
Exist trei premise pe care previziunea tehnic se bazeaz:
1. Market action discounts everything
2. Preurile se modific dup o anumit tendin
3. Istoria se repet
(TECHNICAL ANALYSIS OF THE FINANCIAL MARKETS Murphy, John J. 1999)
Afirmaia Market action discounts everything reprezint ceea ce, probabil, este baza analizei
tehnice.Astfel, studiul preului este premisa necesar si suficient, potrivit analizei tehnice, n
vederea descoperirii si prognozrii evoluiei viitoare a preului
Conceptul de trend este

absolut esenial pentru previziunea tehnic.Rolul analizei tehnice

este de a identifica trendul intr-un stadiu ct mai timpuriu i de a tranzaciona in direcia lui ride

the trend.Trendul reprezint micarea cresctoare sau descresctoare a preului unui titlu, micare
bazat pe percepia investitorilor, percepie ancorat n anumii factori

economici, politici,

psihologici.Durata unui trend este de la cteva luni pn la ani.Motivaia micrii n trend are la baz
un principiu universal al fizicii principiul I al mecanicii- enunat de Newton , potrivit cruia un
corp aflat in micare i va continua aceast micare atta timp ct asupra lui nu se acioneaz din
exterior.
In ceea ce privete cea de a treia premis, analiza tehnic se bazeaz pe faptul c istoria se repet
deoarece comportamentul psihologic al investitorilor nu se schimb. I believe the future is only the
past again, entered through another gate.(Sir Arthur Wing Pinero, 1893) (TECHNICAL
ANALYSIS OF THE FINANCIAL MARKETS Murphy, John J. 1999).
Cele doua tipuri de analiz tehnic i fundamental- nu trebuie privite ca excluzndu-se una pe
cealalt, deoarece analiza fundamental este aceea care reflect cauza, in timp ce analiza tehnic
studiaz efectul.Analiza fundamental este folosit in special de investitorii pe termen
lung.Dezavantajul celor ce folosesc o astfel de strategie, este tocmai faptul c o folosesc pe termen
lung , i nu o modific, indiferent de tendina pieei, dect atunci cnd avem raportri financiare, deci
date noi.(TEHNIC SAU FUNDAMENTAL S.Freciu, 11 DEC 2007 www.moneyexpress.ro)
Orice metod de cercetare a unei componente a realitii nconjurtoare, are limite, respectiv
slbiciuni, deci poate fi contestat.n ceea ce privete analiza tehnic, punctul nevralgic se gsete n
fundamental ei teoretic.Aceasta const, dup cum am artat, n axioma potrivit creia factorii care au
influenat preul n trecut, vor aciona i n viitor n aceeai direcie i cu o intensitate
determinabil.ns, n realitate, evenimentele politice, economice, se desfoar ntr-un anumit mod,
mai mult sau mai puin aleator,nct influena lor asupra operaiunilor bursiere nu este ntotdeauna
aceeai.n permanen apar factori noi, iar cei cunoscui i modific intensitatea astfel c
previziunea fcut in urma analizei tehnice dobndete o relativitate variabil n timp.
n concluzie, cele doua analize sunt complementare, iar un investitor inteligent ar trebui s tie
s foloseasc avantajele ambelor.(ANALIZA TEHNIC P.PRUNEA, 28 SEPT 2005, ZIARUL
BURSA)
Principiile analizei tehnice pot fi uor adaptate diferitelor concepii despre pia, ns exist un
numr de economiti care nu agreeaz procedeele folosite de analiza tehnic,opiniile acestor
opozani putnd fi grupate n doua teorii care combat aceast tiin: teoria mersului aleator i
teoria prognozei confirmate.Prima teorie, dezvoltat de Paul Coorner, are trei variante:prima,
numit si varianta puternic pleac de la premisa c este imposibil s faci predicii pentru viitor,
bazndu-te pe informaii din trecut sau chiar i din prezent.Cea de a doua, varianta semi-

puternic, evideniaz faptul c o ncercare de estimare pentru viitor este foarte greu de fcut, dac
te bazezi doar pe informaii publice, disponibile oricnd, pentru oricine, caz ce ar avantaja pe cei ce
dein primii informaiile.Ultima variant, varianta slab, presupune c intr-o pia adevrat i
eficient, cu acces instantaneu la orice informaii despre cerere i ofert, totul este deductibil, deci nu
mai este nevoie de cunoaterea evoluiei trecute a preului.
n ceea ce privete cea de a doua teorie, teoria prognozei confirmate, susintorii acesteia
consider c interpretarea graficelor este mult prea subiectiv pentru a funciona ca un mecanism
standard.Ea cere un talent nativ combinat cu mult experien si bogate cunotine despre
mecanismele pieei i innd cont de faptul c traderii au obiective i stiluri diferite de tranzacionare,
este foarte greu s apreciezi care prognoz privind preul se va adeveri.
ns, trebuie s inem cont c tranzacionarea pe pieele financiare nu este un joc de noroc,iar
ignorarea istoricului unei piee ar fi o eroare.(ANALIZA TEHNIC INTRE PRO SI CONTRA , 7
IAN 2009 , www.curierulnational.ro)

1.3 Indicatori care msoar activitatea de pia

Instrumentele analizei tehnice sunt indicatorii tehnici si formaiunile grafice chart
patterns.Rolul acestor instrumente este de a oferi analistului o modalitate de recunoatere a
trendului sau a schimbrii acestuia trend reversal.
Indicatorul tehnic reprezint o serie de date care sunt obinute prin aplicarea unei formule
asupra preului unei aciuni.Pentru calculul indicatorilor se pot folosi oricare din valorile de
deschidere, nchidere, minime, maxime, volum.Unii indicatori folosesc doar o parte din aceste
valori, alii le folosesc pe toate, ns toi indicatorii folosesc valori din mai multe zile de
tranzacionare, numrul de zile fiind introdus ca parametru.
Istoria indicatorilor tehnici ncepe nc din secolul XIX.Indicatorii tehnici au diferite funcii ,
precum: de alert, de confirmare i de anticipare.In ceea ce privete interpretarea indicatorilor ,
aceasta este subiectiv i ntotdeauna vor exista nuane n interpretare, deoarece acelai indicator
poate arta diferit cnd se aplic unei alte aciuni sau perioade.Numrul indicatorilor este de ordinul
sutelor i este n continu cretere.
Tipuri de indicatori:

Indicatori de trend- medii mobile(simple i exponeniale)

Indicatori momentum i oscilatori:Stochastic, RSI (Relative Strenght Index), Momentum,

MACD (Moving Average Convergent Divergent)

Indicatori de volatilitate: Benzile Bollinger

Indicatori de putere i volum: ADX

(INDICATORI www.fxcm-romania.com).
Indicatorii de anticipare au scopul de a anticipa evoluia viitoare a preului .n general,
majoritatea indicatorilor de acest tip arat puterea- intensitatea variaiei preului calculat pentru o
anumit perioad de timp.Printre cei mai utilizai indicatori de anticipare se numr CCI(Commodity
Channel Index), Momentum, RSI, Oscilatorul Stochastic i Williams %R.
Oscilatorii de momentum denumirea de momentum provine din limba englez i s-ar putea
traduce prin tarie,intensitate.Indicatorii de acest tip arat intensitatea cu care se produce o
schimbare.Pe msur ce preul crete i indicatorul crete.La oscilatori, media este de 50%.Deoarece
oscilatorii nu iau valori dect ntre 0 i 100 se utilizeaz in mod frecvent valorile de 30% i 70% ca
valori de supra- vanzare respectiv supra-cumprare.
Exist dou mari categorii de oscilatori:
1. Oscilatori cu linie central
2. Oscilatori cu band
Oscilatorii cu linie central variaz in cadrul unei linii de centru.Sunt utilizai pentru a identifica
direcia,sensul,ntrirea sau slbirea unei micri de pre.n cazul oscilatorilor cu band, acetia
fluctueaz ntre dou benzi ce reprezint extreme ale preului aciunii.Banda de jos reprezint nivelul
de supra-vnzare(ntre 0 i 30), iar banda de sus reprezint nivelul de supra-cumprare(ntre 70 i
100).
Oscilatorii pot genera semnale de vnzare (SELL) i de cumprare (BUY).De asemenea, ne pot
avertiza cu privire la starea trendului current sau la o posibil viitoare schimbare de trend.
Indicatorii de anticipare prezint att avantaje ct i dezavantaje.Dintre avantaje putem enumera
posibilitatea de a estima momentele optime n care s intrm sau s ieim de pe o aciune.Un alt
avantaj este faptul c aceste tipuri de indicatori ofer mai multe semnale de alert comparativ cu
indicatorii de urmrire.Ca dezavantaje putem enumera probabilitatea mai mare de a genera semnale
false precum i faptul c folosirea lor pe aciuni cu volatilitate mare le anuleaz toate avantajele
menionate mai sus.
Indicatorii de urmarire, dup cum reiese i din denumire, urmresc evoluia preului.Indicatorii
de acest tip funcionez cel mai bine atunci cnd preul se mic ntr-un trend puternic.Nu se
recomand utilizarea lor pentru luarea deciziilor n cazul n care preul oscileaz intre suport i
rezisten.Cei mai utilizai indicatori de acest tip sunt mediile mobile(simple i exponeniale) precum
i MACD.(INDICATORI TEHNICI I OSCILATORI www.infoburiser.ro).

1.3.1 Divergena pozitiv / negativ

Divergena reprezint situaia n care doua linii ale unui grafic evolueaz n direcii diferite.Cele
dou linii pot fi reprezentate de pre i un indicator sau chiar doi indicatori.Divergena se clasific n
dou categorii:
1. Divergen pozitiv
2. Divergen negativ
Divergena pozitiv apare cnd indicatorul crete n timp ce preul aciunii scade deci ne putem
atepta la un semnal BUY,iar divergena negativ apare cnd indicatorul scade n timp ce preul unei
aciuni crete ne putem atepta la un semnal SELL.Divergena nu d un semnal SELL/BUY, ci
doar anticipeaz posibila apariie a unui semnal SELL sau BUY.
1.3.2 Suport / Rezisten
Pragurile de suport i de rezisten reprezint valorile la care se ntlnesc cererea i
oferta.Suportul este valoarea la care cererea este suficient de puternic pentru a opri preul din
trendul de scdere.Nivelul de suport se afl la o valoare inferioar preului i se traseaz grafic ca o
linie orizontal ce unete minimele de pre, ns, cum pe o pia volatil este posibil ca preul s
scad brusc sub suport i s ii revin la fel de brusc, analitii nu consider o linie de suport, ci o
zon de suport.Nivelul de rezisten reprezint valoarea la care oferta este suficient de puternic
pentru a opri preul din trendul de cretere.Se stabilete la o valoare superioar preului i se traseaz
grafic ca o linie orizontal ce unete maximele de pre.
Pragurile de suport i de rezisten formeaz o pereche de elemente foarte utile n analiza tehnic,
deoarece sunt ca dou imagini n oglind i au caracteristici asemntoare. (TECHNICAL
ANALYSIS OF THE FINANCIAL MARKETS Murphy, John J. 1999)

1.3.3 Medii mobile

Mediile mobile au rolul de a elimina fluctuaiile zilnice ale preului unei aciuni cu scopul de a
identifica mai uor un trend.Cele mai utilizate sunt SMA(Simple Moving Average) i
EMA(Exponential Moving Average).
Cea mai popular metod de a interpreta o medie mobil este de a compara relaia dintre media
mobil a preului unui titlu cu preul titlului.Un semnal de cumprare este generat atunci cnd preul
titlului crete deasupra mediei mobile, iar un semnal de vnzare este generat cnd preul titlului
scade sub media mobil.
n funcie de numrul de zile pentru care calculm media mobil, obinem un trend:

Trend
Media mobil
Termen foarte scurt
5- 13 zile
Termen scurt
14- 25 zile
Minor
26- 49 zile
Intermediar
50- 100 zile
Termen lung
100- 200 zile
(TECHNICAL ANALYSIS OF THE FINANCIAL MARKETS Murphy, John J. 1999)
Media mobil simpl (SMA) se obine prin calcularea mediei aritmetice a preului unei aciuni pe
un anumit numr de zile.Se utilizeaz ca valoare

a preului pentru o anumit zi preul de

nchidere.Fiind un indicator de urmrire, media mobil este util doar cnd preul se afl pe un trend.
Media Mobil Exponenial(EMA) prezint aceleai caracteristici ca i SMA, cu mentionarea c
ultima valoare are o pondere mai mare in calculul EMA.Media mobil exponenial a aprut ca
urmare a ncercrii de a ndeprta dezavantajul major al SMA, ntrzierea.n calculul EMA intervine
un coeficient numit i coeficient de ponderare care se nmulete cu valoarea pentru ziua curent.
EMA se poate calcula n dou feluri :EMA pe baz de procent are ca parametru un procent i
EMA pe baz de perioad- are ca parametru de intrare doar numrul de zile pe care se calculeaz
EMA.Formula general este:
EMA(azi) =((Pre(azi) EMA(ieri)) x Multiplicator) +EMA(ieri)
unde:
a) Multiplicator este o valoare n procente pentru EMA pe baz de procent
b) Multiplicator este 2/(1+N) unde N este numrul de zile pentru EMA pe baz de perioad
Mediile mobile au mai multe utilizri, dar sunt folosite n special la:
1. Identificarea i confirmarea unui trend
2. Identificarea i confirmarea nivelelor de suport i de rezisten
Exist trei metode de identificare a unui trend.Prima metod const n identificarea direciei
mediei mobile.A doua metod este de a stabili locaia preului fa de media mobil, iar cea de-a
treia metod presupune identificarea punctelor de intersecie a dou medii mobile.(MEDII
MOBILE www.infobursier.ro)
1.3.4 Benzile Bollinger
Benzile Bollinger fac parte , ca i concept general, din categoria indicatorilor de trend i
permit investitorului s analizeze volatilitatea i valorile relative de pre pentru o aciune.Indicatorul
se deseneaz prin suprapunere peste graficul de pre i este format din trei elemente:
1. Banda median o medie mobil simpl(SMA)
2. Banda superioar format din SMA plus dou deviaii standard

10

3. Banda inferioar- format din SMA minus dou deviaii standard

Benzile Bollinger sunt trasate la un anumit numr de deviaii standard.Din moment ce deviaia
standard este un parametru statistic ce este folosit pentru a afla volatilitatea,Utilizarea acestuia ne
asigur o variaie foarte rapid a benzilor la micrile brute ale preului.Cu ct preul are o
volatilitate mai mare, cu att benzile Bollinger vor fi mai late.
n ceea ce privete modul de calcul a BB ,se calculeaz mai nti SMA ale crei valori vor fi
de fapt linia central, apoi se calculeaz deviaia standard.Benzile Superioar i Inferioar se obin
prin adunarea, respective scderea, dublului deviaiei standard la SMA.
John Bollinger recomand folosirea BB cu o perioad de 20 zile i dou deviaii standard.De
asemenea, el noteaz c atunci cnd preurile tind s ias n afara benzilor, o continuare a trendului
este semnalat, iar o micare ce si are originea pe o band tinde s ajung la cealalt band,
observaie foarte folositoare atunci cnd proiectm inte ale preului.
O alt modalitate de redare a indicatorului const n determinarea limii benzilor(L).

L=

Banda sup Banda inf

* 100
Bandamediana

Aceast form permite scoaterea n eviden a tendinelor pe care le nregistreaz volatilitatea

cursului.
n concluzie, Benzile Bollinger ne arat volatilitatea unei aciuni.Cu ct benzile sunt mai late cu
att volatilitatea este mai mare.De asemenea, faptul c BB se ngusteaz foarte mult este un semnal
c n curnd va aprea un trend.ns BB nu ne pot spune direcia sau intensitatea trendului, de aceea
se recomand ca n analiza tehnic BB s fie folosit mpreun cu ali indicatori.( TECHNICAL
ANALYSIS FROM A TO Z Achelis, Steven B.)
1.3.5 Moving Average Convergence/ Divergence
MACD (Moving Average Convergence/Divergence) a fost creat de Gerald Appel i este unul din
indicatorii cei mai utilizai n analiza tehnic.MACD mbin indicatorul de urmrire cu cel de
anticipare.Componenta de urmrire este dat de faptul c se folosesc medii mobile
exponeniale,iar componenta de anticipare este dat de faptul c n formula MACD apare diferena
ntre dou medii mobile.MACD are trei parametrii la intrare.Se folosesc notaiile MACD(26,12,9)
sau 12/26 MACD.Combinaia 26,12,9 a fost recomandat de autor (Gerald Appel) i e considerat
de muli ca fiind optim pentru majoritatea aciunilor.Cele trei numere reprezint perioade (zile)
pentru cele 3 EMA ce intr n componena MACD.
MACD = EMA(12) EMA(26)
11

MACD este utilizat pentru generarea de semnale de tip BUY(cumprare) i SELL(vnzare).

Cu MACD putem obine semnale de tip BUY (bullish) prin:
1. Divergena pozitiv
2. MACD trece peste EMA(9)
3. MACD trece peste linia central de la 0
Divergena pozitiv apare atunci cnd MACD crete n timp ce preul scade, ceea ce determin o
posibil viitoare schimbare de trend.Cnd MACD trece peste EMA(9), nseamn c histograma
devine pozitiv.Histograma se poate interpreta ca fiind intensitatea trendului, astfel, cnd histograma
scade n valoare absolut trendul pe termen scurt slbete.n ultimul caz, cnd MACD trece peste
linia central de la 0, intersectrile de acest tip arat de obicei, trendul pe termen lung, ns acestea
apar mult mai rar dect cele de la punctul anterior.
Cu MACD putem obine semnale Bearish(SELL) prin:
1. Divergena negativ apare cnd MACD scade n timp ce preul crete.
2. MACD trece sub EMA(9) histograma devine negativ i astfel se genereaz semnale de tip
SELL
3. MACD trece sub linia central de la 0, ceea ce indic un trend negativ pe termen mediu/lung.
Utilizarea MACD prezinta att avantaje, ct i dezavantaje.Printre avantaje putem meniona
faptul c are o component ce arat trendul(indicator de urmarire) i o component ce arat
intensitatea(tria), astfel putem fi avertizai din timp asupra viitoarelor posibile micri de pre.Cel
mai mare dezavantaj este faptul c MACD se calculeaz din medii mobile,ceea ce va genera o
ntrziere n gasirea momentelor optime de vnzare/cumprare.MACD nu are limite pentru valorile
sale, iar un alt dezavataj este faptul c MACD se calculeaz pe baza valorilor absolute ale mediilor i
nu pe baza procentelor.
n ceea ce privete histograma MACD , a fost creat n 1986 de Thomas Aspray i avea ca scop
anticiparea micrii MACD, ns prezint i un dezavantaj- faptul c este derivata unei derivate a
preului,ceea ce poate genera uneori semnale false.(MACD -TECHNICAL ANALYSIS OF THE
FINANCIAL MARKETS Murphy, John J. 1999).
1.3.6 Oscilatorul Stochastic
Oscilatorul Stochastic a fost creat de George C. Lane la sfritul anilor 50.Este un indicator ce
arat raportul n care se afl preul de nchidere pentru ziua curent fa de minimul i maximul din
perioada selectat.Dac oscilatorul stochastic ajunge la valori mari sugereaz c avem o

12

acumulare(presiune la cumprare), iar dac ajunge la valori foarte mici avem o distribuie(presiune
la vnzare).
Oscilatorul stochastic are ca parametri de intrare doua numere- unul reprezint perioada de timp
pe care se face calculul(numrul de zile), de obicei perioada de 14 zile este cea mai utilizat i se
noteaz cu %K, iar cellalt este numrul de perioade pentru filtrarea rezultatului i se noteaz cu
%D.
Formula pentru %k este:
% K=100 [(C - L14)/ (H14 L14)]
unde:
a) C= cel mai recent pre de nchidere
b) L14 = cel mai mic pre de tranzacionare(nu de nchidere)
c) H14 = cel mai mare pre de tranzacionare (nu de nchidere)
Se afieaz mpreun cu linia punctat %D care este o medie mobil a % K de obicei calculat
pe 3 zile.mbrac forma de Fast Stochastic atunci cnd parametrul de ncetinire este 1 i Slow
Stochastic atunci cnd parametrul de ncetinire este 3.
Oscilatorul stochastic este un indicator foarte puternic i este preferat de analiti pentru
acurateea semnalelor furnizate.Funcioneaz conform teoriei c pe o pia bull o aciune tinde s
nchid la cel mai mare pre al zilei la fel de bine cum pe o pia bear o aciune tinde s nchid la
cel mai mic pre al zilei.Semnalele de tranzacionare apar cnd linia % K intersecteaz media
mobil %D , investitorul avnd semnal de cumprare atunci cnd % K de la un minim de sub 20
ncepe s urce pe volum i de vnzare atunci cnd % K trece de pragul 80.Este recomandat s fie
utlizat mpreun cu RSI.( TECHNICAL ANALYSIS OF THE FINANCIAL MARKETS Murphy,
John J. 1999).
1.3.7 Oscilatorul Chaikin
Inspirat din munca precedent a lui Joe Grandville, care a creat primul indicator ce ine cont de
volumul de tranzacionare,Marc Chaikin a dezvoltat un nou indicator ce ine cont de
volum.Indicatorul pleac de la premisa c volumul precede preul, dar cnd aceast relaie se
schimb, micarea preului ar trebui examinat pentru o posibil schimbare a trendului.
Cel mai important semnal generat de oscilatorul Chaikin apare atunci cnd preul atinge un nou
maxim/ minim, particular pentru un nivel de supra-vnzare/ supra-cumprare i oscilatorul eueaz
n a depi extrema sa precedent i apoi i schimb direcia.

13

Principalul scop este de a confirma trendul i de a avertiza asupra schimbrilor de trend.

Este recomandat a se utiliza mpreun cu o medie mobil calculat pe 21 zile i cu un oscilator
de supra-vnzare/ supra- cumprare pentru a genera semnale valide.
1.3.8 Relative Strenght Index
RSI(Relative Strenght Index) Indicele Puterii Relative este un oscilator creat de J.Welles
Wilder i introdus pentru prima dat n 1978.RSI compar creterile cu scderile de pe o anumit
perioad.Ia valori ntre 0 i 100,iar ca parametru de intrare este recomandat folosirea unei perioade
de14 zile.
RSI= 100RS =

100
1 RS

Castigul _ mediu
Pierderea _ medie

Ctigul_mediu = [(Castigul_mediu anterior)x 13+ castigul_curent]/14

Pierderea_medie=[(Pierderea_medie anterioara)x 13+ Pierderea_curenta]/14
N= numrul de perioade de calcul
RSI genereaz trei tipuri de semnale:

Supra-vnzare i supra-cumprare
Este recomandat folosirea nivelelor 30 i 70 ca praguri pentru supra-vnzare/supracumprare.Dac RSI urc de la valori mici i trece de pragul de 30 se consider c a
nceput un trend pozitiv.Dac RSI coboar de la valori mari la valori sub 70,este semnalat
un trend negativ.

Divergena
Metoda este similar cu gsirea divergenei la MACD sau la ali indicatori.

Intersecia cu linia central (de la 50)

Dac RSI depete linia central se consider trend ascendent,n mod contrar,trend

descendent. ( TECHNICAL ANALYSIS OF THE FINANCIAL MARKETS Murphy, John J.

1999).
1.3.9 Williams %R
Williams % R reprezint un indicator ce arat intensitatea variaiei unui pre.Se aseamn cu
oscilatorul stochastic i arat relaia ntre preul de nchidere i domeniul dintre minim i maxim pe o
anumit perioad.Este utilizat pentru a afla momentele de supra-vnzare i supra-cumprare.Zona

14

de supra-cumprare este ntre 0 i -20, iar zona de supra-vnzare este ntre -80 i -100, acest
indicator lund valori ntre 0 i -100.
William %R se calculeaz pe o perioad de 14 zile.
%R =

Val _ max Val _ inchidere

x (-100)
Val _ max Val _ min

unde val_max i val_min reprezint valorile de maxim i minim pe toat perioada aleas.
%R este un oscilator cu band i arat doar nivelele de supra-vnzare i supra-cumprare.Se
mai folosete i pe direcia trendului,astfel,pe un trend ascendent se caut momentele de supravnzare i se cumpr la acele momente pentru a specula viitoarea cretere puternic,iar pe un trend
descendent se caut momentele de supra-cumprare pentru a putea vinde la preuri mari.
( TECHNICAL ANALYSIS OF THE FINANCIAL MARKETS Murphy, John J. 1999).

1.4 Teoria lui Charles Dow

La baza analizei tehnice se afl teoria lui Charles Dow.Teoria lui Dow reprezint unul din
instrumentele utilizate de analitii tehnici pentru a msura cererea i oferta i pentru a previziona
preul aciunilor si reprezint, probabil, cea mai veche abordare tehnic a pieei.Este utilizata pentru
a indica modificrile de pre i de tendin, att pentru pia n ansamblul ei , ct i pentru titlurile
individuale.(TEZ DE DOCTORAT

ANALIZA TEHNIC A PIEEI DE CAPITAL

www.biblioteca.ase.ro)
Aceast teorie, compus din ase principii de baz, a fost sintetizat de un colectiv de gazetari
dup moartea lui Charles Dow n 1902, pe baza articolelor publicate de acesta n Wall Street
Journal.Dow observase c piaa bursier se dezvolt n cicluri urmnd diversele faze ale dezvoltrii
economice.El identifica, i acesta este primul principiu al teoriei sale, trei micri

ample:una

ascendent, una descendent i micri de tip corectiv n trendul general.Al doilea principiu al
acestei teorii se refer la fazele unui trend.Potrivit lui Dow, fiecare trend cunoate trei etape.Trendul
ascendent ncepe cu o prim faz de acumulare, cnd preurile nu cresc foarte mult.Cea de-a doua
faz a unui trend ascendent presupune o participare public, iar preurile incep s urce
agresiv.Potrivit lui Dow,cea de-a treia faz ,cea a excesului, de obicei , dureaza mai putin de trei
saptmni.Dow a observat, c nainte de finalul unui trend, ritmul se accelereaz, speculatorii
antrennd aceast cretere prin manipularea cererii i ofertei.Al treilea principiu al teoriei lui Dow

15

face trimitere la teza pieei eficiente, potrivit creia preul dintr-un anumit moment ncorporeaz deja
toate informaiile disponibile.La sfritul secolului al XIX- lea, n plin avnt al erei industriale,
Charles Dow observase c diversele sectoare economice sunt strns legate i se dezvolt
mpreun.Astfel, al patrulea principiu susine c, dac industria progreseaz, atunci i transporturile
ar urma s se dezvolte ca urmare a volumului sporit al livrrilor.A cincea tez a teoriei lui Dow
afirm c micrile de pre acompaniate de volume importante la nivelul tranzaciilor reprezint o
confirmare a credibilitii acelei direcii.Ultimul enun al teoriei lui Dow susine c un trend nu s-a
incheiat pn cnd nu exist dovezi certe n acest sens i trendul contrar nu s-a iniiat.
(TECHNICAL ANALYSIS OF STOCK TRENDS Edwards, Robert D. , Magee, John 2001).

1.5 Teoria valurilor lui Elliot

Elliot wave theory teoria valului a lui Elliot reprezint teoria elaborat de Charles H.Dow
care se bazeaz pe o analogie ntre comportamentul preurilor de pe piaa aciunilor i valurile
mrii, care a fost preluat i perfecionat de R.N.Elliot.n cadrul acestei teorii, Dow a comparat
trendul principal al pieei cu fluxul, trendurile secundare ale pieei cu valurile care urmeaz fluxul,
iar trendurile minore cu ncreiturile valurilor.El a observat c trendurile secundare, ce reprezint
corecii ale trendului principal, se retrag de obicei ntre o treime si dou treimi din trendul
principal.De cele mai multe ori, aceste corecii se apropie de 50% din trendul principal.Trendurile
minore reprezint fluctuaii pe termen foarte scurt ale preului n timpul unui trend secundar.Dow a
descoperit c un trend principal ascendent este alctuit din trei faze distincte.Prima faz, faza de
acumulare, este faza n care cei mai abili investitori

cumpr atunci cnd

tirile economice

proaste tocmai au fost infirmate de pia.A doua faz este caracterizat prin creterea rapid a
preurilor.n a treia faz,investitorii informai care au cumprat atunci cnd piaa era aproape de
minim, ncep acum s vnd tocmai cnd nimeni nu vrea s vnd.Elliot a adoptat comparaia fcut
de Dow ntre comportamentul preurilor i valurile mrii, cu diferena c n cadrul teoriei sale, pe o
pia cu trend principal ascendent,un ciclu complet are opt valuri- creterea propriu-zis, alctuit
din cinci valuri i corecia, care urmeaz dupa aceast cretere,alctuit din trei valuri.Fiecare dintre
cele cinci valuri poate fi,la rndul su, divizat n cinci subvaluri i fiecare dintre cele trei valuri poate
fi divizat n trei subvaluri.Dup cum a menionat n Natures Low, baza teorie valului este
reprezentat de numerele lui Fibonacci.

16

1.6 Fibonacci
Numerele i raiile Fibonacci sunt utilizate n analiza tehnic cu scopul de a determina nivele
posibile de suport i de rezisten.Succesiunea acestor numere : 1,1,2,3,5,8, 13, 21, 34, 55 .a.m.d.
are un numr de proprieti interesante, printre care:

Suma oricror dou numere consecutive o egaleaz pe cea de a treia :

F(n+2)= F(n+1)+F(n)

F(0) =0

F(1) = 1

Raportul oricrui numar fa de urmtorul, dup primele patru numere, este aproximativ
0,618 (61,8%)
F(n)/F(n+1) 0,618
Nivelul de 61,8% este cel mai important nivel Fibonacci pentru determinarea zonelor de

suport i de rezisten.Nivele importante sunt i 23,6% .38,2% ; 50%.

(ELLIOT WAVE THEORY

www.stockcharts.com ; TECHNICAL ANALYSIS OF THE

FINANCIAL MARKETS Murphy, John J. 1999).

1.6.1 Fibonacci Retracements Retragerile lui Fibonacci
Reprezint cel mai utilizat instrument Fibonacci.Pentru a calcula nivelurile de retragere, trebuie
s gsim un minim i un maxim semnificative.O serie de 9 linii orizontale sunt desenate intersectnd
linia de trend la nivelurile Fibonacci

0.0%, 23.6%, 38,2%, 50%, 61,8%, 100%, 161,8%, 261,8%,

423,6%.De aici, preurile ar trebui s se retrag, aa cum au nceput iniial- de jos n sus sau invers.
1.6.2 Fibonacci Arcs Arcurile lui Fibonacci
Arcurile Fibonacci se reprezint prin trasarea unei linii de trend ntre doua puncte de extreme
un minim si un maxim.Trei arcuri sunt apoi desenate, centrate in punctul de maxim, astfel nct s
intersecteze linia de trend la nivelurile Fibonacci de 38,2%, 50%, 61,8%.
Interpretarea arcurilor lui Fibonacci implic anticiparea nivelurilor de suport/ rezisten pe
msur ce preurile se apropie de arcuri.O tehnic des ntlnit este cea de a reprezenta mpreun
Fibonacci Fan Lines i arcurile Fibonacci pentru a anticipa nivelurile de suport i rezisten acolo
unde acestea se intersecteaz.
1.6.3 Fibonacci Fan Lines
Sunt linii dispuse sub forma unui evantai.Se reprezint desennd o linie de trend prin doua
puncte de extreme- un minim i un maxim.Apoi o linie vertical invizibil este desenat prin cel
de-al doilea punct de extreme.Trei linii sunt apoi desenate din primul punct astfel nct s treac prin
linia invizibil vertical la nivelurile Fibonacci de 38,2%, 50%, 61,8%.

17

Utilizeaz raiile Fibonacci bazate pe timp i pre pentru a construe liniile de suport/ rezisten;
de asemenea sunt utilizate pentru a msura viteza de micare a unui trend.

Dac preul se mut sub o linie de trend Fibonacci Fans, atunci preul este de ateptat s
scad pn la urmtorul nivel al Fibonacci Fans.
Fibonacci Fans sunt de ateptat s fie suport pentru pieele cu un trend ascendent.

ntr-un trend descendent, dac preul crete pn la o linie Fibonacci Fans, atunci linia
este de ateptat s fie rezisten.

Concluzionnd, analiza tehnic reprezint un instrument destinat participanilor la pia care i

fixeaz inte de ctig pe termen scurt-mediu, asumndu-i un risc mai ridicat.

Partea a II a studiul de caz

Cap.1 Analiza tehnic a aciunilor Erste Group Bank AG
Pentru a realiza analiza tehnic a titlurilor Erste avem nevoie de date referitoare la cursul
aciunilor.Datele preluate pentru perioada 20 februarie 2008 8 mai 2009(un interval de 296
zile), ofer informaii despre cursul de deschidere, cursul de nchidere, cursul maxim i cursul
minim precum i despre volumul de tranzacionare.
Pentru prelucrarea datelor am utilizat soft-ul Metastock, prin intermediul cruia am realizat
reprezentarea grafic a aciunilor EBS, particularizate pe fiecare indicator.
Voi ncepe cu o scurt prezentare a titlurilor Erste i voi continua cu analiza acestora pe baza
indicatorilor pentru ca, n final, s obin o recomandare de vnzare sau de cumprare.
Titlurile Erste Bank sunt listate la bursele din Viena, Praga i ncepnd cu 14 februarie 2008
sunt listate i la categoria internaional a Bursei de Valori Bucureti, sub simbolul EBS.Titlurile
bncii vor fi tranzacionate la Viena n proporie de 75%, 20% la Praga i 5% la Bursa de Valori
Bucureti.
Pentru o mai bun nelegere a ceea ce nseamn preul unei aciuni, voi ncerca o definire a
acestuia.Preul unei aciuni reprezint un consens.Pe de o parte, reprezint preul la care o
persoan este dispus s cumpere, iar pe de alt parte reprezint preul la care o alt persoan
este dispus s vnd.Preul la care un investitor este dispus s cumpere sau s vnd, depinde, n
primul rnd, de ateptrile sale.Dac se ateapt ca preul aciunii s creasc, va cumpra, dac se
ateapt ca preul aciunii s scad, va vinde.Aceste simple afimaii reprezint cauza unei mari
provocri n a previziona preul aciunilor, deoarece fac referire la ateptrile umane.
18

Prelucrare proprie

Fig.1 Media mobil simpl

Mediile mobile reprezint unul dintre cele mai populare instrumente de analiz
tehnic.Figura 1 red o medie mobila simpl, calculat pe o perioad de 21 zile.Media mobila
fiind calculat pe o perioada de 21 zile, reprezint ateptrile unui investitor din ultimele 21 de
zile.Dac preul curent al aciunii este deasupra mediei mobile, ceea ce se ntmpl ncepnd cu
data de 25 martie 2008, deducem c ateptrile actuale ale investitorului sunt mai mari dect
media ateptrilor din ultimele 21 zile, iar investitorul adopt o pozitie long.n caz contrar, dac
preul curent al aciunii este sub media mobil, ceea ce observm pe grafic ncepnd cu data de
5 iunie 2008, nseamn c ateptrile investitorului sunt mai mici dect media ateptrilor din
ultimele 21 zile, motiv pentru care va adopta o poziie short, ateptndu-se ca preul s scad.
Meritul acestui sistem al mediilor mobile const n faptul c te vei afla de fiecare dat de
partea corect a pieei, pentru c preurile nu pot crete foarte mult fr ca aceast cretere s nu
depeasc media, ns prezint dezavantajul de a cumpra i de a vinde prea trziu.
O singur medie mobil poate folosi drept linie de suport sau de rezisten.De exemplu, pe
grafic putem observa cum SMA ,ntre 27 martie 2008 i 4 iunie 2008, reprezint linie de
suport,preul atingnd media mobil, dup care cunoate o cretere.De asemenea,ntre 29
septembrie 2008 i 26 noiembrie 2008, preul atinge media mobil, dup care prezint o scdere,
ceea ce nseamn c media mobil se comport ca o linie de rezisten.
Investitorii, de cele mai multe ori, folosesc dou sau chiar trei medii mobile.
Prelucrare proprie

19

Fig. 2 - SMA (21) i SMA(50)

Figura 2 prezint dou medii mobile simple, calculate pe o perioad de 21 zile, respectiv 50
zile.In cazul utilizrii acestei metode, atunci cnd media mobil calculat pe o perioad mai mic
trece deasupra mediei mobile calculat pe o perioad mai mare, respectiv 16 mai 2008, avem un
semnal de cumprare bullish crossover, iar n caz contrar, cnd media mobil calculat pe o
perioad mai mic trece sub media mobil calculat pe o perioad mai mare, pe grafic, 5 iunie
2008, avem un semnal de vnzare bearish crossover.
Mediile mobile pot fi simple i exponeniale.Media mobil exponenial are avantajul de a
rspunde mai repede la fluctuaiile preului (Figura 3), ns poate genera mai multe semnale
false.
Prelucrare proprie

Fig. 3-SMA vs EMA

20

Fig.4-EMA(21) i EMA(50)
Asemenea mediei mobile simple, media mobil exponenial se bazeaz pe acelai principiu
n a genera semnale de vnzare sau de cumprare, pe grafic fiind marcat un semnal de
cumprare, pe data de 29 ianuarie 2009,ns pentru a fi validat trebuie corelat cu ali indicatori.
MACD, asemenea mediilor mobile, este un indicator foarte utilizat in analiza tehnic.Poate
fii considerat un att un indicator de urmrire,pentru c folosete media mobil exponenial, ct
i un indicator de anticipare, pentru c n formul apare diferena dintre dou medii mobile.
n cazul titlurilor EBS, MACD este reprezentat n Figura 5.
Prelucrare proprie

21

Fig.5- MACD
n graficul de mai sus, putem observa cum atunci cnd EMA(12) trece sub EMA(26) i
MACD trece sub linia semnal, ceea ce reprezint un semnal de vnzare, perioada iunie-iulie , iar
cnd EMA(12) trece deasupra lui EMA(26), perioada martie mai 2009 i MACD trece
deasupra liniei semnal, ceea ce reprezint un semnal de cumprare.Semnalele de vnzare
utiliznd MACD pot fi recunoscute i daca MACD trece sub linia centrala de la 0, sau n mod
contrar, de cumprare, dac trece deasupra liniei centrale.
n figura 6 este reprezentat histograma MACD.Cu ajutorul ei putem identifica punctele de
convergen, atunci cnd histograma scade n nlime,iar MACD se apropie de linia semnal sfritul lui ianuarie 2009, ceea ce semnific o schimbare n direcie sau o ncetinire a trendului
i punctele de divergen, atunci cnd histograma crete n nlime, pe grafic - nceputul lui
iulie, deoarece MACD accelereaz ritmul pentru a ajunge trendul.
La sfritul lunii mai se observ cum MACD a trecut sub linia semnal.Histograma a
devenit negativ ceea ce anun un semnal SELL i avertizeaz asupra unei schimbri de direcie

22

a trendului, schimbare confirmat i de trecerea MACD sub linia 0.La jumtatea lunii iulie,
histograma devine pozitiv, ceea ce confirm un semnal BUY.La sfritul lunii septembrie,
histograma devine negativ, ceea ce indic un semnal SELL, iar faptul c intr-adevr avem un
trend negativ e confirmat de trecerea MACD sub linia 0, ns trendul negativ este de scurt
durat, deoarece la sfritul lunii octombrie apare o trecere scurt a histogramei peste 0.
Dup cum reiese, ntre intersecia MACD cu linia semnal i intersecia MACD cu linia 0 nu
exist ntotdeauna o corelaie, ns dac acestea se confirm reciproc putem avea o mai mare
ncredere n ceea ce ne indic.
Prelucrare proprie

Fig. 6- Histograma MACD

Mediile mobile i MACD sunt indicatori care urmeaz trendul, dau semnale trzii de
vnzare, respectiv cumprare, ns, n schimbul pierderii oportunitilor timpurii,reduc riscul prin
meninerea investitorului de partea corect a pieei.
Prelucrare proprie

23

Fig. 7 Benzile Bollinger

Caracteristica distinctiv a benzilor Bollinger const n spaiul dintre banda superioar i
banda inferioar, care variaz datorit volatilitii preului.
Pe graficul de mai sus observm c zona reprezentat de sfritul lunii mai i nceputul lunii
iunie reprezint o zon cu o volatilitate foarte sczut, deoarece benzile s-au contractat, ceea ce
indic apariia unui trend, ns benzile Bollinger nu ne pot preciza direcia trendului.
Benzile Bollinger prezint cea mai larg deschidere n perioada octombrie- pn la
jumtatea lunii noiembrie, datorit volatilittii ridicate a preurilor, iar n perioada urmtoare s-au
ngustat , cnd preul a intrat ntr-o perioad de consolidare.Cu ct preurile rmn mai mult n
zona cu volatilitate sczut, cu att mai mult este posibil o modificare brusc a preurilor, fapt
ce poate fi observat i pe grafic, ncepnd cu luna octombrie, cnd preul intr pe un trend
descendent , dup ce se aflase n perioada iulie- septembrie ntr-o zon cu o volatilitate sczut.
Prelucrare proprie

24

Fig.8 Indicatorul de Acumulare/ Distribuie

Indicatorul de Acumulare/Distribuie este un indicator momentum, ce asociaz
modificrile preului cu cele ale volumului.Putem observa pe graficul de mai sus, cum preurile
HIGH1 HIGH 2 realizate de titlurile EBS au aceeai direcie cu maximele HIGH 1-HIGH2
realizate de indicatorul de acumulare/distribuie,ceea ce nseamn c nu exist nici o divergen,
ns minimele realizate de titlurile EBS denot o formaiune double bottom, n timp ce
indicatorul eueaz n realizarea formaiunii, avnd un sens descendent, ceea ce formeaz o
divergen bearish.Putem observa cum,n perioada imediat urmtoare preul i schimb direcia,
pentru a confirma indicatorul. n ceea ce privete preurile HIGH 3- HIGH 4, n cazul titlurilor
EBS, prezint un sens ascendent, ns n cazul indicatorului acestea realizeaz maxim egale,
ceea ce reprezint o formaiune double top, realiznd din nou o divergen bearish.Pentru
confirmare, n perioada imediat urmtoare, preul ar trebui s scad.

Prelucrare proprie

25

Fig. 9 Oscilatorul Chaikin

Oscilatorul Chaikin are scopul de a confirma trendul i de a avertiza asupra schimbrilor
de trend.n figura 9 putem observa ntre perioadele 17.06.2008 23.07.2008 cum preul atinge
noi minime, 143.100 fa de 173500, iar oscilatorul eueaz n a atinge noi minime, dimpotriv,
realizeaz un maxim, ceea ce indic o divergen pozitiva, anticipnd o posibil cretere a
preului.
Putem observa cum preurile HIGH 1- HIGH 2 realizate de titlurile EBS au o direcie
decendent, asemenea cu maximele

HIGH 1-HIGH 2 realizate de oscilator, oscilatorul

confirmnd trendul.
n cazul minimelor LOW 2 LOW 3, oscilatorul nu realizeaz un nou minim, aa cum se
ntmpl n cazul titlurilor EBS, iar aceast divergen pozitiv semnaleaz c precedentul trend
descendent ar putea lua sfrit, ceea ce se poate observa n perioada imediat urmtoare, cnd
preurile ncep s creasc.
n figura 10 putem observa, cum dup o pia n scdere, pia bear, n perioada
17.06.2008 16.07.2008, n care oferta a fost superioara cererii, ceea ce a condus la o scdere a
preului de la 173.500 la 127.000, cursul intr ntr-o perioad de consolidare, oscilnd ,
ncepnd cu jumtatea lunii august, ntre arcul de 61,8% i 50%.Dup ce preul strpunge
rezistena reprezentat de arcul de 50%, preul scade atingnd un nou nivel fibonacci,38,2%,
unde gasete un nivel de suport.Precedentul nivel de suport, de 38,2% , devine rezisten n
26

momentul n care preul l strpunge,la data de 07.10.2008, ceea ce anticipeaz un trend

descendent.
Prelucrare proprie

Fig. 10 Fibonacci Arcs

n cazul utilizrii Fibonacci Fans, dac preul este pe un trend ascendent, aa cum putem
observa n perioadele 05.08.2008 - 11.08.2008 i 20.08.2008 09.09.2008, preul este ateptat
s creasc pn la urmatorul nivel Fibonacci, dup cum reiese i din grafic, iar n acest caz liniile
Fibonacci sunt linii de suport.
Putem observa c atunci cnd preurile au ntlnit linia Fan de jos punctul C, nu au reuit
s strpung linia timp de cteva zile, iar n momentul n care acest lucru s-a ntmplat, au
crescut rapid punctele D i F, nainte de a ntlni rezistena, cnd au sczut pn la linia de jospunctul G.
n cazul punctului J, linia Fan de jos se comport ca linie suport, deoarece dup ce preul
strpunge aceast linie crete pn la linia de mijloc i dei timp de cteva zile nu reuete s
strpung linia, observm c din punctul K, preul crete rapid ctre linia de sus- punctul L.
Prelucrare proprie

27

Fig.11 Fibonacci Fan Lines

n cazul retragerilor lui Fibonacci, dup cum putem observa 1 , suportul i rezistena au loc
in apropierea nivelului de 61,8%, respectiv 23,6%.Pentru o perioad de cteva luni, preul
fluctueaz ntre nivelul de 100% i cel de 61,8%, iar dup ce nivelul de 61,8%, reprezentnd linia
de suport, este strpuns, n luna octombrie, el devine linie de rezisten, preul cunoscnd o
scadere semnificativ, de la 124.000 la 61.900.
Nivelul de 23,6% joac rolul de linie de rezisten pentru o perioad de aproximativ o lun,
iar cnd preul reuete s strpung linia, nivelul de 23,6% devine linie de suport, preul
cunoscnd o uoar cretere.

Prelucrare proprie

Figura 12

28

Fig.12- Fibonacci Retracements

Indicatorul Momentum poate identifica divergenele pozitive sau negative, care anticipeaz
o posibil apariie a unui semnal BUY/ SELL.Pe grafic identificm o confirmare din partea
indicatorului, atunci cnd preul realizeaz un minim, de la 147.053 la 127.000, indicatorul
realiznd de asemenea, un minim, de la 94.673 la 79.371.n perioada 22.09.2008- 10.12.2008,
ntlnim o divergen pozitiv bullish, deoarece preul este pe un trend descendent, n timp ce
indicatorul realizeaz un nou maxim, 126.215, ceea ce semnaleaz un posibil semnal
BUY.Urmtoarea divergen este negativ- bearish, indicatorul scade n timp ce preul realizeaz
un maxim, ceea ce anticipeaz o posibil scadere a preului, deci un semnal SELL.
Momentum poate fi folosit i ca un oscilator care urmeaz trendul, similar cu MACD, ns
semnalele generate nu sunt att de sigure.Atunci cnd indicatorul scade i atinge un minim i
apoi crete, genereaz un semnal BUY, cum putem observa, de exemplu, la sfritul lunii martie,
aprilie, la nceputul lunii martie 2009.Atunci cnd indicatorul atinge valori maxime i apoi scade,
poate fi considerat un semnal SELL, pe grafic, de exemplu, la jumtatea lunii noiembrie.
Prelucrare proprie

29

Fig.13- Divergena redat de Momentum

Prelucrare proprie

Fig.14- Indicele puterii relative

Indicele puterii relative este un indicator ce urmrete preul si poate fi utilizat pentru a
genera semnale BUY/ SELL, aa cum putem observa n figura 15.Am calculat RSI pentru 14
zile, iar n momentul n care RSI trece sub linia 50, avem semnale SELL, de exemplu, la
30

jumtatea lunii august, iar atunci cnd RSI trece deasupra liniei 50, avem semnale BUY, de
exemplu, la nceputul lunii martie 2009.
RSI permite modificarea perioadei de timp, astfel putem observa n figura 16, cum putem
crete numarul de semnale BUY/ SELL, deoarece am micorat perioada pentru RSI la 5 zile,
astfel i-a crescut volatilitatea, iar numarul de semnale a crescut considerabil.
De asemenea, RSI poate confirma micrile preului , cum putem observa n figura 17, n
perioada 18.09.2008- 27.10.2008, preul este pe un trend descendent, iar RSI realizeaz de
asemenea un minim, confirmnd trendul.n perioada 26.03.2009 - 08.05.2009, preul este pe un
trend ascendent, ns RSI eueaz n a realiza un maxim, ceea ce indic o divergen negativ
bearish, ceea ce genereaz un semnal SELL.De obicei preul se corectez i urmeaz direcia
RSI, ceea ce nseamn c n urmtoarea perioad preul ar trebui s scad.
Prelucrare proprie

Fig.15- RSI pe diferite perioade de timp

Prelucrare proprie

31

Fig.16- RSI confirm trendul

Prelucrare proprie

Fig.17- PS Stochastic RSI

PS Stochastic RSI reprezint practic oscilatorul Stochastic aplicat indicelui puterii
relative, genernd astfel mult mai multe semnale de buy/sell.Dup cum putem observa, PS
Stochastic RSI se afl o scurt perioad de timp ntre nivelul de supravnzare (80) i
32

supracumprare (20), n comparaie cu RSI,care, de exemplu, de la sfritul lunii septembrie i

pn la nceputul lunii ianuarie, nu a generat nici un semnal buy/ sell.
n figura 18, este reprezentat oscilatorul stochastic.Dup cum putem observa, n perioada
septembrie 2008 martie 2009 oscilatorul se afl n special n zona de supravnzare, ceea ce
semnaleaz un trend puternic, confirmat i de evoluia preului, care intr pe un trend descendent
n perioada septembrie- octombrie, apoi pn n martie intr ntr-o perioad de consolidare.
n perioada iunie- iulie, identificm o divergen pozitiv, bullish, ceea ce genereaz
semnale BUY, n urmtoarea perioad preul cunoscnd o cretere, de la 122.000 la 155.000.La
scurt timp, oscilatorul intr n zona de supracumprare, ceea ce ar prezenta oportuniti pentru
majorarea poziiilor short i consolidarea lor odat cu ieirea oscilatorului din zona de
supracumprare.
Prelucrare proprie

Fig.18- Oscilatorul Stochastic

n figura 19 este reprezentat indicatorul William %R i se observ cum dup ce a stat la
valori de supracumprare a sczut brusc, a depit linia de la -50 i a ajuns n zona de
supravnzare, semnal c un trend negativ i-a natere.La jumtatea lunii septembrie, iese brusc
din zona de supravnzare, depete linia de la -50 i ajunge n zona de supracumprare, ceea ce
genereaz un semnal BUY, care se dovedete a fi fals, deoarece n urmtoarele zile iese din zona

33

de supracumprare i dup ce depete linia de la -50 ajunge n zona de supravnzare, ceea ce

semnaleaz un trend negativ, relativ brusc dup ce a stat pe zona de suport doua luni.
Prelucrare proprie

Fig.19- Williams %R

Prelucrare proprie

34

Fig.20- EBS la data de 08.05.2009

Aa cum nu construim o cas fr un proiect, nu putem tranzaciona fr a avea o
strategie.Astfel, am selectat cinci indicatori, care corelai s valideze semnalele de BUY/
SELL.Cei cinci indicatori sunt: indicele puterii relative, MACD, oscilatorul stochastic, benzile
Bollinger i mediile mobile.
Este de remarcat c prbuirea preului ce a avut loc n luna octombrie a fost semnalat
foarte clar de ctre indicatori.
Observm c benzile Bollinger, ncepnd cu luna august i pn la jumtatea lunii
septembrie s-au ngustat, datorit volatilitii sczute a preurilor, ceea ce face posibil o
modificare brusc a preurilor, fapt ce poate fi observat i pe grafic, ncepnd cu luna octombrie,
cnd preul intr pe un trend descendent, dup ce o perioad de aproximativ 3 luni s-a aflat ntr-o
zon de suport.
ngustarea benzilor Bollinger i spargerea nivelurilor de suport de la 124.000 pot semnala
c va avea loc o micare violent n jos.Trendul descendent este confirmat i de faptul c

35

preurile tind s stea n jumtatea de jos a benzilor Bollinger, iar SMA(20) reprezint nivel de
rezisten.
Indicele puterii relative RSI,se afl n zona de supravnzare, cu o uoar revenire peste
linia de 30, timp de cteva zile, dup care revine n zona de supravnzare, ceea ce semnaleaz c
acea cretere prefigurat a fost un semnal fals, nefiind confirmat nici de existena unei
divergene pozitive.Media mobil mai rapid strpunge de sus n jos media mobil mai nceat a
benzilor Bollinger, ceea ce confirm scderea preului.De asemenea, MACD trece sub linia
semnal i sub linia central de la 0, ceea ce indic un semnal de vnzare.Se pare c n acea
perioad indicatorii au prezentat o mare importan pentru investitori, comparativ cu interesul
redus pentru contextul pieei.
nc un aspect interesant pe analiza acestui grafic este apariia unei divergene, ncepnd
cu sfritul lunii martie 2009.Este vorba de o divergen negativ bearish, indicatorul RSI
nefiind de acord cu evoluia cresctoare a preului din ultima lun i jumtate.Am marcat aceast
divergen, pentru a fi mai vizibil, prin ngroarea liniilor de rezisten pentru pre, RSI i
oscilatorul stochastic.
Oscilatorul stochastic de asemenea eueaz n a realiza un maxim, confirmnd semnalul de
vnzare prefigurat i de RSI, ns MACD strpunge de jos n sus linia semnal, ceea ce, corelnd
cu ceilali indicatori, reprezint un semnal de cumprare fals.Linia oscilatorului stochastic trece
sub SMA(3), ceea ce nseamn c suntem pe scdere, semnal confirmat i de divergena
negativ.
n concluzie, recomandarea pe termen scurt este una de vnzare innd cont de divergena
negativ aprut.Un eventual nivel de pre pentru o noua recomandare de cumprare trebuie
ateptat n jurul valorii de 63100, innd cont c acolo este un nivel de suport mai important.
n continuare voi realiza graficul pentru aciunea SNP Petrom S.A, pentru care voi utiliza
aceiai indicatori ca i pentru EBS, cu scopul de a realiza, n final, o analiz comparativ.

Cap.2 Analiz comparativ

n acest capitol mi-am propus s realizez o analiz comparativ ntre semnalele generate
de indicatori n cazul aciunilor Erste Group Bank AG, respectiv, n cazul aciunilor Petrom S.A.

36

Pentru nceput, am realizat analiza aciunilor SNP, utiliznd aceeai gam de indicatori
ca i n cazul aciunilor EBS.
Prelucrare proprie

Fig.21- SNP la data de 08.05.2009

n figura 21, avem reprezentat graficul aciunii SNP, pentru care am utilizat aceiai
indicatori ca i pentru aciunea EBS.Observm c preul titlurilor SNP este caracterizat n cea
mai mare parte de o volatilitate sczut.
n luna iulie 2007, remarcm formaiunea Double Top pe care preul o formeaz,
realiznd maxime egale,indicnd o posibil schimbare de trend, iar indicele puterii relative,
respectiv RSI , realizeaz un minim, ceea ce indic o divergen negativ, anticipnd o posibil
scdere a preului, ns oscilatorul stochastic eueaz n a realiza un minim i realizeaz un
maxim, ceea ce indic o divergen pozitiv, genernd un semnal de vnzare.
ns, n urmtoarea perioad, observm pe grafic o scdere a preului , semnalat de RSI
i confirmat i de MACD, care trecuse sub linia semnal i pentru a valida semnalul de vnzare,
i sub linia lui 0, ceea ce nseamn c oscilatorul generase un semnal de cumprare fals.

37

Prbuirea preului ce a avut loc n luna ianuarie nu a fost semnalat foarte clar de ctre
indicatori.
RSI se afla n zona de supravnzare, media mobil rapid se apropia s strpung de jos n
sus media mobil mai nceat a benzilor Bollinger, lucruri care n mod normal ar fi trebuit s
prefigureze o cretere.O micare brusc era prefigurat i de ngustarea benzilor Bollinger,ns
direcia ar fi trebuit s fie alta.Se pare c n acea perioad a contat mai mult contextul pieei, iar
indicatorii nu au mai avut aa mare importan pentru investitori.n acel moment practic
instrumentele de analiz a trend-ului au fost mai folositoare dect indicatorii care erau
neclari.Avem deci un context n care analiza indicatorilor trebuia completat cu analiza
instrumentelor de analiz a trend-urilor.
Pentru exemplificare, voi insera graficul ce red instrumentele de analiz a trend-ului.
Prelucrare proprie

Fig.22- SNP la data de 08.05.2009

SNP s-a ncadrat ntre lunile iulie 2007 ianuarie 2008 ntr-un triunghi descendent.Acest
triunghi a fost spart n luna ianuarie 2008 i a urmat o scdere de aproximativ 24% n decurs de o
lun.ntoarcerea trend-ului a avut loc odat cu spargerea triunghiului la sfritul lunii februarie i
intrarea n canalul uor ascendent ce s-a meninut n lunile martie- aprilie.La sfritul lunii mai
linia de rezisten a canalului a fost strpuns i am asistat i la strpungerea liniei mai vechi a
trend-ului descendent n jurul valorii de 0,455 RON, dar i la strpungerea liniei vechiului suport

38

de la 0,4680 RON transformat ntre timp n linie de rezisten.Observm formarea unei

formaiuni grafice de tip fanion la sfritul lunii mai 2008, care, n mod normal, va fi strpuns n
sus, dup cum putem observa n perioada imediat urmtoare.
ngustarea benzilor Bollinger 2 i spargerea nivelurilor de suport de la 0, 468 RON trebuia
s ne spun c vom avea de fcut o micare violent n jos.
Observm c n luna ianuarie 2008, cnd preul se afl pe un trend descendent, RSI i
oscilatorul stochastic realizeaz un maxim, iar aceast divergen pozitiv semnaleaz o posibil
cretere a preului, deci un semnal de cumprare.Faptul c cei doi indicatori se confirm,
valideaz semnalul de cumprare.
ncepnd cu jumtatea lunii august preul intr din nou pe un trend descedent, dup ce
sparge nivelurile de suport de la 0,39 RON.Aceast modificare brusc a preului nu a fost
semnalat foarte clar de benzile Bollinger.
RSI se afla n zona de supravnzare, ns nu reuete s ajung n zona de supracumprare
i cunoate o scdere, confirmnd trendul descendent.Observm c preurile tind s stea n
jumtatea de jos a benzilor Bollinger, ntrind semnalul de trend descendent.
Dac urmrim figura 22, observm c ncepnd cu jumtatea lunii aprilie i pn n luna
septembrie, SNP s-a ncadrat ntr-un triunghi descendent, triunghi ce a fost spart la jumtatea
lunii septembrie, la valoarea de 0,372 RON, cunoscnd o uoar revenire pe data de 22.09.08, iar
n urmtoarea lun prezentnd o scdere de 65%.
n urmtoarea perioad, benzile Bollinger s-au ngustat, prefigurnd o modificare brusc a
preurilor, ns MACD spre sfritul lunii aprilie i nceputul lunii mai trece deasupra liniei
semnal i liniei de la 0, genernd un semnal de cumprare, iar media mobil mai rapid trece
deasupra mediei mobile mai nceat a benzilor Bollinger, confirmnd semnalul de cumprare.
Un element pe care aici nu l-am ntlnit la finalul analizei, n comparaie cu analiza
titlurilor EBS, este apariia unei divergene, ns putem corela elementele de analiz a trend-ului
cu semnalele generate de indicatori, deci, innd cont c RSI confirm trend-ul uor ascendent al
preurilor, iar MACD i mediile mobile confirm acest semnal i preul se ncadreaz n canalul
uor ascendent ce s-a meninut n lunile martie mai 2009, recomandarea pe termen scurt este
una de cumprare, un eventual nivel de pre fiind stabilit la 0,121 RON.
O concluzie ce se poate desprinde din analiza acestor dou aciuni, este c dei indicatorii
pot semnala oportuniti de tranzacionare, este recomandat a se urmri i analiza
trend-ului.Aceast afirmaie este ntrit n special de analiza aciunii SNP, unde, dup cum am
2

Figura 21

39

putut observa indicatorii nu au semnalat foarte clar prbuirea preului ce a avut loc n luna
ianuarie, spre deosebire de prbuirea preului din luna octombrie, n cazul EBS, care a fost
foarte clar semnalat de indicatori,interesul pentru contextul pieei fiind redus.
De asemenea, un element pe care la finalul analizei aciunii SNP nu l-am ntlnit, a fost
apariia unei divergene, divergen care n cazul aciunii EBS, a generat un semnal de vnzare pe
termen scurt, validat prin scderea n urmtoarele 10 zile a cursului aciunilor cu 17%.
Toate aceste elemente au condus la utilizarea instrumentelor de analiz a trend-ului, n cazul
aciunii SNP, instrumente reprezentate, n acest caz, de triunghiuri descendente, canale de trend
ascendente i formaiuni grafice de tip fanion, care mpreun cu analiza indicatorilor, au condus
la un semnal de cumprare pe termen scurt, de asemenea, validat, de meninerea cursului timp de
aproximativ o lun pe canalul ascendent,identificat la finalul analizei, cunoscnd o cretere de
aproximativ 23%, dup care va intra pe un uor trend descendent.

Concluzii
Fiecare investitor are anumite obiective i ateptri legate de activitatea sa bursier,
exprimate, de cele mai multe ori, prin definirea unui randament sau a profitabilitii portofoliului.
Piaa bursier a fost ntotdeauna caracterizat de un grad ridicat de senzitivitate la
schimbrile care se produc la nivelul percepiei investitorilor asupra evoluiilor viitoare i
perspectivelor economiei reale i sistemului financiar, motiv pentru care au fost concepute dou
tipuri de analiz bursier, analiza tehnic, respectiv, analiza fundamental.
Dup cum am putut observa, analiza tehnic, prin intermediul graficelor bursiere, indic o
evoluie precis a preurilor ntr-o anumit perioad de timp,astfel nct, un participant n pia
poate s-i construiasc o imagine fidel despre volatilitatea pieei, un element foarte important
n evaluarea riscului unei tranzacii.
40

Dei indicatorii pot semnala oportuniti de tranzacionare, am remarcat c uneori analiza

trend-ului poate ntri recomandarea de vnzare sau cumprare.Concret, n studiul de caz,
aceasta mbinare a fost aplicat aciunii SNP, atunci cnd indicatorii nu au semnalat foarte clar
recomandarea de cumprare.
Indicatorii i instrumentele de analiz a trend-ului trebuie folosite constructiv pentru
formarea unei opinii care s conduc la luarea unei decizii de tranzacionare limitnd riscul de
pierdere, astfel, arta const n capabilitatea de a interpreta graficele i indicatorii, de a face
corelaii ntre instrumente i de a avea inspiraia n selectarea tipurilor de instrumente care pot
semnala mai bine ntr-un anumit moment direcia pieei.
Analiza tehnic poate fi privit ca o mbinare ntre mai multe abordri, fiecare abordare
oferind investitorului noi cunotine despre pia.Abordarea perfect ar putea fi considerat
ncercarea de a combina ct mai multe elemente de analiz tehnic, ns reuita vine n funcie
de experien i de cunotina de a alege n funcie de context.
Un element pe care l-am putut observa n studierea graficelor este c atunci cnd piaa
ateapt nouti, graficul tinde s contureze anumite formaiuni grafice care ateapt s ia o
direcie clar, iar graficul, uneori, ncepe s se mite ntr-o anumit direcie nainte ca noutatea
ateptat s apar.
Analistul, fie c este chart-ist sau tehnician, va cuta indicii pentru a descoperi micarea pe
care o va urma piaa n viitor, iar indiciul care l face s tranzacioneze este de multe ori un
factor minor care a trecut neobservat de majoritatea investitorilor.
n ultima perioad, analiza tehnic a devenit din ce n ce mai utilizat i de investitorii
romni.Acest tip de analiz nu a prezentat o importan deosebit pn acum deoarece piaa
noastr, fiind foarte mic, era uor de influenat indiferent de recomadrile analitilor, dar, ntre
timp, n cazul unor aciuni cu o lichiditate mai mare, a devenit mai greu realizabil influenarea
pieei, datorit implicrii mult mai multor investitori puternici.
Concluzionnd, utilitatea analizei tehnice vine din faptul c investitorii pot profita de
fluctuaiile preului titlurilor i pot obine randamente mai mari dac respect regulile de
tranzacionare.

41

Bibliografie:
1. Achelis, Steven B.: Technical analysis from A to Z
2. Balan, R. (1989): Elliott Wave Principle
3. Edwards, Robert D.,Magee, John (2001) : Technical analysis of stock trends
4. Freciu, S.(2007): Tehnic sau fundamental
http://www.moneyexpress.ro
5. Mendelsohn, Louis B.(2000): Trend forecasting with technical analysis
6. Murphy, John J. (1999): Technical analysis of the financial markets
7. Pring, Martin J. (2000): Technical analysis of short- term trends
8. Prunea, P.(2005): Analiza tehnic, ziarul Bursa
9. Realizat n colaborare cu Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu (2009): Analiza
tehnic ntre pro i contra
http://www.curierulnational.ro

42

10. Tez de doctorat: Analiza tehnic a pieei de capital

http://www.biblioteca.ase.ro
*** Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro
*** KTD Invest, www.ktd.ro
*** Piaa de capital din Romnia, www.kmarket.ro
*** www.infobursier.ro

43