Cotoi Camelia-Ancuta

CUPRINS
Cuprins..................................................................................................................i Lista tabelelor i casetelor.................................................................................iii Lista abrevierilor.................................................................................................v Introducere..........................................................................................................vi Metodologia lucrrii...........................................................................................ix Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea.................1
1.1 Fenomenul de fuziune- forma concentrrii economice..................................1 1.1.1 Delimitri conceptuale privind fuziunea..................................................1 1.1.2 Raionamentele aciunii de fuziune.........................................................3 1.1.3 Tipologia fuziunilor..................................................................................5 1.2 Reglementri juridice privitoare la fuziune....................................................8 1.2.1 Reglementri internaionale....................................................................8 1.2.2 Reglementri europene ........................................................................10 1.2.3 Reglementri naionale.........................................................................12
Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile....................15

2.1 Dinamica fuziunilor pe plan internaional....................................................15 2.2 Tranzacii de tipul fuziunilor pe piaa romneasc......................................19 2.3 Studii de caz privind practica fuziunilor.......................................................23
Capitolul 3: Problematica economico - financiar si contabil privind fuziunile..............................................................................................................29

3.1 Inventarierea, evaluarea elementelor de activ i pasiv ale societilor comerciale care fuzioneaz i ntocmirea situaiilor financiare de fuziune........29 3.2 Evaluarea global a societilor. Determinarea aportului net.....................35 3.2.1 Metodele de evaluare patrimoniale (ale activului net)..........................35 3.2.2 Metode bazate pe rezultate..................................................................40 3.2.3 Alte metode...........................................................................................43 3.3 Determinarea raportului de schimb............................................................45 3.4 Aspecte contabile privind fuziunile..............................................................47
Capitolul 4: Studiu empiric privind practica fuziunilor entitilor din judeul Cluj........................................................................................................53
4.1. Metodologia i motivarea studiului.............................................................53 4.2. Formularea i argumentarea ipotezelor.....................................................55 4.3. Prelucrri i interpretri.............................................................................61 4.4 Monografie contabil...................................................................................78
Concluzii, propuneri i perspective.................................................................88 Referine bibliografice......................................................................................93 Anexe.....................................................................................................................i
ii
LISTA TABELELOR I CASETELOR
Tabel 1: Operaiunea de fuziune - Aspecte contabile la entitatea absorbit47 Tabel 2: Operaiunea de fuziune - Aspecte contabile la entitatea absorbant .............................................................................................................................48 Tabel 3: Bilanul prescurtat a societilor S.C. Imob S.R.L. (absorbanta) i S.C. Rent S.R.L. (absorbita).............................................................................80 Tabel 4: Determinarea activului net contabil pentru societile participante la fuziune............................................................................................................81 Tabel 5: Bilanul prescurtat dup fuziune al societii S.C. Imob S.R.L. (absorbanta).......................................................................................................86 Caseta 1: Tipul fuziunii (Ipoteza 1).................................................................61 Caseta2: Forma juridic/ Forma de proprietate (Ipoteza 2).........................62 Caseta 3: Tipul obiectului de activitate (Ipoteza 3)........................................63 Caseta 4: Frecvena domeniului de activitate (Ipoteza 4)..............................64 Caseta 5: Numrul total al entitilor participante la fuziune (Ipoteza 5)...66 Caseta 6: Structura acionariat (Ipoteza 6)....................................................67 Caseta 7: Aportul absorbantei (Ipoteza 7)......................................................67 Caseta 8: Tipul aportului (Ipoteza 8)...............................................................69 Caseta 9: Aportul negativ al absorbitei n condiiile unei legturi n privina acionariatului (Ipoteza 9)................................................................................70 Caseta 10: Entiti fr activitate n condiiile unei legturi cu acionariatul (Ipoteza 10).........................................................................................................71
iii
Caseta 11: Statutul entitii n cadrul fuziunii n raport cu cifra de afaceri (Ipoteza 11).........................................................................................................72 Caseta 12: Raportul de schimb 1:1 i structura acionariatului (Ipoteza 12) .............................................................................................................................74 Caseta 13: Metode de evaluare (Ipoteza 13)...................................................75
iv
LISTA ABREVIERILOR
ABC ANC ANCC B CAF CEE CF Cham/pv CPNE ETE f GW i IAS IASB IFRS IPr IVSC k1, k2 M&A MBA n P pag. PER Prnet PwC r Rs Sp TEGoVA UE VL Vo Vp Vpv Vr VVN
Activul brut contabil Activ net contabil Activ net contabil corectat Beneficiu Capacitatea de autofinanare Comunitatea Economic European Cash Flow Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele Capitaluri permanente necesare exploatrii Excedentul de trezorerie al exploatrii Rata inflaiei Goodwill Rata neutr International Accounting Standards International Accounting Standards Board International Financial Reporting Standards Impozitul pe profit International Valuation Standards Commitee Coeficieni de ponderare Mergers and Acquisitions Marja brut de autofinanare Distana n timp exprimat n ani Prima de risc pagina Price Earning Ratio Profitul net PricewaterhouseCoopers Rata de actualizare Raportul de schimb Supervaloarea (Superprofitul) The European of Valuers Associations Uniunea European Valoarea lichidativ/Valoarea de lichidare Valoarea prezent a unei aciuni Valoarea patrimonial Venituri din reducerea sau anularea provizioanelor constituite Valoarea de rentabilitate Valoarea venal net
v
Introducere i metodologia lucrrii
INTRODUCERE
Climatul economic din ce n ce mai competitiv impune entitilor economice orientarea spre mijloace i strategii care s asigure investiii ct mai eficiente. n acest sens, entitatea poate opta fie pentru investiii tradiionale, cum ar fi creterea capacitii de producie, optimizarea activitii, fie pentru operaii de fuziune sau achiziii. n cele mai multe cazuri, fuziunile i achiziiile reprezint forme de restructurare n vederea dezvoltrii entitilor economice. De-a lungul timpului, procesul de transformare economic a condus la crearea unei piee de capital, care coroborat cu investiiile strine i procesul de privatizare au dus la un nou fenomen de restructurare, acela de restructurare i dezvoltare economic. Evoluia economiei mondiale este marcat n ultimele decenii de fenomene care stau sub semnul globalizrii, al interdependenelor i interaciunii. Astfel, globalizarea devine factorul cu impactul cel mai mare asupra evoluiei economiei mondiale, asupra climatului investiional i implicit asupra restructurrii, n special prin fuziuni i achiziii. Alturi de aceti factori poate fi precizat i influena politicului, care de altfel reprezint un factor de o importan major (Rchian, 2007, pag. 302). Instabilitatea economic poate ntrzia procesul de privatizare care este precursorul restructurrii de tip dezvoltare, determinnd implicit ntrzierea tranzaciilor de tipul fuziunii i a achiziiei. n Romnia, schimbrile intervenite n viaa economic i social dup anul 1990, au pus entitile economice ntr-o nou ipostaz, acestea jucnd rolul esenial n dezvoltarea economiei naionale i a societii n general. Entitatea economic n lupta de a deveni performant, eficient i competitiv are tendina de a se supune procesului de restructurare. Procesul de restructurare att la nivel macro, ct i la nivel microeconomic s-a derulat sub presiunea condiiilor de aderare la Uniunea European, impunndu-se efectuarea de schimbri radicale n mediul economic cu scopul asigurrii competitivitii, transparenei i a dinamismului n mediul concurenial. Astfel, conducerea entitilor a fost nevoit s adopte strategii care s se ncadreze obiectivelor de realizare a creterii economice, de folosire raional a forei de munc i de realizare a echilibrului economic.
vi
Un moment important ce a marcat evoluia economic a Romniei, l-a avut trecerea de la restructurarea bazat pe schimbarea structurii de proprietate la restructurarea dezvoltare bazat pe criterii de eficien i raionalizare a activitilor. ns, ntrzierea procesului de privatizare a determinat prelungirea procesului de restructurare la nivel macro i microeconomic, precum i adncirea decalajelor tehnico-economice fa de entitile cu economie de pia modern (Rchian, 2007, pag. 301). n lucrarea de fa, problematica fuziunii ca i form de restructurare este tratat ntr-o succesiune logic, pe dou paliere. Primul palier surprinde abordarea economic a fenomenului de fuziune privind evoluia mediului economic, reglementrile juridice n vigoare sub pecetea crora se desfoar, metodele de evaluare specifice entitilor supuse restructurrii, dar i metodele, procedurile i tratamentele contabile ale acestui fenomen complex. Al doilea palier al lucrrii reprezint identificarea caracteristicilor i a modului de derulare a a tranzaciilor, n judeul Cluj, n vederea determinrii unei tipologii. Interesul pentru abordarea acestei teme este determinat de actualitatea problematicii privind fuziunile, precum i de amploarea proporiei pe care aceste tipuri de tranzacii o capt att la nivel mondial ct i la nivelul rii noastre, totul petrecndu-se pe fundalul unei economii de pia, unde concurena i competitivitatea joac un rol tot mai important. Scopul studiului const n analiza restructurrii externe a entitilor sub forma fuziunilor. Pe de o parte, n vederea clarificrii i aprofundrii aspectelor teoretice ale fuziunilor, iar pe de alt parte n vederea identificrii unor particulariti legate de tranzaciile de tipul fuziunilor din judeul Cluj. Pentru a atinge obiectivele propuse, am pornit treptat de la o perspectiv de ansamblu privind mediul macroeconomic de derulare a fuziunilor, a contextului economic internaional i naional i ajungnd n final la nivelul entitilor economice. n partea teoretic a lucrrii se vor gsi rspunsuri la urmtoarele ntrebri: 1. Ce anume presupune restructurarea de tipul fuziunii? n ce const ea?
2. Care sunt avantajele i dezavantajele care se circumscriu fenomenului fuziunilor?
vii
3. Care sunt reglementrile juridice sub pecetea crora se realizeaz fuziunile? Exist
divergene ntre normele internaionale i reglementrile naionale?

4. Cum a evoluat piaa fuziunilor i achiziiilor i care sunt prognozele? 5. Cum se manifest restructurarea sub aspect economico-financiar i contabil?
Partea practic a lucrrii const ntr-un studiu empiric realizat aupra unui eantion format din 74 de entiti comerciale din judeul Cluj, care au participat la 29 de fuziuni ce au avut loc n 2006 i n prima jumtate a anului 2007. Scopul studiului este identificarea condiiilor i a modului de derulare a fuziunilor entitilor comerciale din judeul Cluj i stabilirea unei tipologii pe baza rezultatelor obinute. Obiectivul principal l constituie obinerea unor rezultate, precum i a unor corelaii privitoare la: forma de fuziune practicat, numrul entitilor implicate ntr-o fuziune, forma de proprietate, obiectul de activitate, legturi n ceea ce privete structura acionariatului entitilor, aportul adus, evoluia cifrei de afaceri, raportul de schimb, valoarea contabil i metoda de evaluare utilizat. Considerm c acest studiu contribuie la cunoaterea i aprofundarea unui fenomen amplu i complex din viaa entitilor, un fenomen care se manifest continuu i care capt proporii semnificative i n mediul romnesc.
viii
METODOLOGIA LUCRRII
Metodele de cercetare adecvate sunt tot mai solicitate pentru a ptrunde n esena fenomenelor din diverse domenii, inclusiv din domeniul contabilitii. n vederea atingerii obiectivelor formulate cu privire la tematica abordat, pentru obinerea celor mai utile informaii, studiul are la baz o metodologie de cercetare. n sens larg prin metodologie se ntelege ansamblul metodelor de cercetare folosite ntr-o tiin (Oprea I., et all, 2006, pag. 810) sau, pur i simplu, tiina efecturii cercetrii. Etimologia cuvntului ne conduce ctre cuvintele greceti metodos (drum, cale) i logos (tiin). Scopul fundamental al metodologiei este acela de a ne ajuta s nelegem, n termeni ct mai largi posibili, nu att produsele tiinei, ct procesul cunoaterii nsui. Pentru a-i putea ndeplini funcia sa, metodologia cercetrii tiinifice cuprinde, deopotriv, definirea adecvat a domeniului studiat, o serie de principii i reguli de desfurare a investigaiilor, stabilirea instrumentului de lucru pentru culegerea i interpretarea datelor, precum i strategii de construcie sau reconstrucie teoretic (Rdulescu S. M., 2007). Metoda, n cazul tiinelor socio-umane, reprezint modul de cercetare, sistemul de reguli i principii de cunoatere a realitii sociale. Cercetarea se bazeaz pe testarea ipotezelor printrun empirism logic, o abordare pozitivist, fiind utlizate metode cantitative, calitative, statistice, dar i metoda inductiv sau deductiv. Aceste metode se delimiteaz dup mai multe criterii n funcie de obiectivul urmrit (Hutu C. A., 2001, pag. 47). Dup criteriul temporal, metodele pot fi transversale care vizeaz analiza fenomenelor sau faptelor la un moment dat i utilizeaz ca instrumente ancheta, sondajul de opinie, testele psihologice i sociometrice, iar metodele longitudinale analizeaz fenomenele sau faptele n evoluia lor folosind studiul de caz i analiza ca instrumente de lucru. Dac lum n considerare tipul demersului investigativ avem metode cantitative, cu orientare de tip pozitivist-explicativ bazate pe anchet, experiment sau interviu structurat i
ix
metode calitative, cu orientare de tip fenomenologic, comprehensiv bazate pe observaia participativ, interviul nestructurat sau intensiv sau studiul de caz. n multe situaii se folosesc ambele metode, respectiv metode de intersecie prin mbinarea ntre abordarea cantitativ i calitativ, instrumentul tipic fiind analiza documentelor. Dup locul ocupat n procesul investigativ, metoda poate fi una de culegere a datelor bazat pe anchet, experiment, observaie sau una de prelucrare a datelor statistico - matematice, a metodelor comprehensive de analiz sau o metod de interpretare a datelor (inductiv, deductiv, comparativ, explicaie cauzal). Tehnica de cercetare este subordonat unei metode i reprezint maniera de utilizare a diferitelor instrumente de investigare, cu ajutorul crora se culeg sau se prelucreaz datele, iar instrumentul este materializarea unei metode. De exemplu, chestionarul este instrumentul anchetei, ghidul de interviu este instrumentul interviului structurat sau semistructurat, iar ghidul de observaie este instrumentul pentru metoda observaiei. Desfurarea cercetrilor tiinifice presupune respectarea unor principii fundamentale, i anume (Hammersley M., Atkinson P., 1993, pag. 121):
principiul unitii dintre teoretic i empiric. Prezena teoreticului n cercetarea empiric, indiferent de ponderea lui, este de multe ori implicit, sub forma unor supoziii, afirmaii care trebuie s fie contientizate i explicate, naintea demarrii cercetrii. Abordarea teoretic a problemei cercetate sub forma unor concepte sau ipoteze, organizeaz i ghideaz demersul empiric, iar explicarea i comunicarea arsenalului teoretic face posibil evaluarea de ctre comunitatea tiinific a validitii instrumentelor i acurateei rezultatelor.
principiul unitii dintre nelegerea fenomenului/procesului i explicaie pune n discuie relaia dintre obiectul i subiectul cunoaterii. n cadrul explicativ se utilizeaz principiile pozitiviste i se opereaz cu scheme cauzale care evideniaz legturi statistice, influene i determinri ntre fenomene i procese, iar n cel comprehensiv se face apel la intuiie i la experien.
principiul unitii dintre cantitativ i calitativ, care impune utilizarea convergent a metodelor cantitative i calitative n scopul obinerii unor complementariti i interfee att la nivelul general epistemologic, ct i la niveluri particulare.
Un pas important pe parcursul cercetrii este evaluarea. Activitatea de evaluare a cercetrii are rolul de a se constitui ntr-o atitudine critic n receptarea rezultatelor, prevenindu-se improvizaia, dar i denaturarea adevrului. Evaluarea cadrului teoretic i metodologic se realizeaz pe baza urmtoarelor etape care vizeaz att cadrul teoretic, dar i cel metodologic (Harrison M. I., 1994): definirea corespunztoare a conceptelor sau fundamentarea tiinific a acestora, operaionalizarea conceptelor astfel nct s pun n eviden aspecte relevante, formularea unor ipoteze care s constituie un model explicativ i coerent, determinarea importanei i activitii temei de cercetare, alegerea metodelor i a tehnicilor de cercetare n acord cu specificul domeniului studiat i cu obiectivele urmrite, elaborarea instrumentelor de lucru n acord cu coninutul temei i cu definirea operaional a conceptelor i adecvarea instrumentelor de cercetare la caracteristicile fenomenului/ procesului studiat. Pornind de la titlul lucrrii Aspecte teoretice i practice privind fuziunea societilor comerciale, putem identifica faptul c n primul rnd am ncercat o delimitare a conceptului de fuziuni, o definire la un nivel general i teoretic. Apoi, prin restrngere, am ajuns gradual la aspectele practice de la nivelul entitilor comerciale. Organizarea propriu zis a lucrrii de fa a constat n colectarea datelor, informaiilor concrete, ceea ce vor duce la nelegerea fenomenului, a modului de manifestare i a problemelor de ordin contabil, fiscal i juridic generate de acest fenomen. Din punct de vedere al criteriului temporal, pentru analiza fenomenului de fuziune am folosit metodele longitudinale. Aplicarea acestei metode a constat ntr-o analiz retrospectiv a contextul economic internaional i naional, subliniind tendina manifestat de fuziuni. Expunerea informaiilor a constat ntr-o prezentare descriptiv bazat pe date statistice i indicatori. La nivel microeconomic, utiliznd studiile de caz, metoda descriptiv/narativ i instrumentul de lucru concretizat n analiza documentelor contabile i juridice (proiecte de fuziune) am realizat analiza operaiei de fuziune. n acest caz am combinat metoda cantitativ cu cea calitativ.
xi
Pentru culegerea datelor, principala metod folosit a fost metoda observrii care este o metod prezent de obicei pe primul loc n cadrul metodelor de cercetare. Se deosebesc dou tipuri de observaii: unele pasive cnd este vorba de observaia spontan, pe care cel ce o observ o face ntmpltor i fr s fie condus de vreo idee preconceput i observaia provocat, adic cu intenia de a verifica exactitatea unei propuneri cu privire la desfurarea fenomenului cercetat. Prin observaia tiinific se nelege urmrirea atent i sistematic a unor fapte anume cu scopul sesizrii aspectelor eseniale sau a celor difereniale. Metoda observaiei este metoda care se contureaz treptat pornind de la convingerea tot mai ferm c faptele i dezvluie semnificaia lor prin contactul dintre ele. Prin observaie se nelege simpla constatare a ceea ce este sau ceea ce se petrece. Metoda observaiei s-a aplicat subiectului de drept care este entitatea economic, dovedindu-se util pentru analiza fenomenului de fuziune. Metoda observaiei i analiza documentelor a vizat o descriere general a entitilor ce au participat la fuziune, stabilirea scopului restructurrii i a termenilor negocierii (valorile utilizate, aportul i raportul de schimb). Investigaia realizat a presupus parcurgerea mai multor etape: Prima etap a constituit-o stabilirea obiectului studiului, i anume entitile comerciale ce au participat la fuzine n judeul Cluj. Ce-a de-a doua etap a presupus colectarea informaiilor celor mai potrivite pentru realizarea studiului propus, referitor la societile comerciale alese. n acest sens a fost realizat o baz de date cantitative, date ce au fost culese din Monitorul Oficial al Romniei, partea a IV-a, precum i de pe site-ul Ministerului finanelor, referitoare la un anumit interval de timp, anul 2006 i prima jumtate a anului 2007. Datele se refer la un eantion format din 74 de entiti care au participat la 29 de fuziuni. Urmtoarea etap a constat n centralizarea datelor i informaiilor culese, cu ajutorului programului de statistic SPSS versiunea 11 i pe baza urmtoarelor caracteristici privind fuziunile: tipuri de fuziuni, numrul de participani, forma de proprietate, obiectul de activitate, structura acionariatului, metoda de evaluare a entitilor i modalitatea de stabilire a raportului de schimb etc.
xii
Ultima etap a constat n prelucrarea datelor, confirmarea sau infirmarea ipotezelor i identificarea unei tipologii pentru fuziunile ce au avut loc n judeul Cluj. n ceea ce privete colectarea surselor bibliografice, am folosit bibliografie de specialitate, articole i cri naionale i strine, surse on-line i statistici. De asemenea au fost accesate baze de date precum JSTOR, EBSCO, biblioteca ASE etc.
xiii
Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea
CAPITOLUL 1: CADRUL ECONOMIC, PRACTIC I JURIDIC PRIVIND FUZIUNEA
1.1 FENOMENUL
DE FUZIUNE- FORMA CONCENTRRII ECONOMICE
ntr-o economie concurenial societile comerciale, indiferent de forma de proprietate, sunt supuse unei serii ntregi de factori, care acioneaz la toate nivelurile, att din interiorul ct i din exteriorul firmelor i crora firmele trebuie s le fac fa, n caz contrar fiind ameninate cu eliminarea de pe pia. Pentru a face fa presiunilor exercitate de expansiunea companiilor transnaionale i de mediul social, agenii economici adopt msuri strategice constnd n fuziunea cu alii mai puternici din punct de vedere economic. Tendina ntlnit n mod frecvent pe plan internaional de fuziune a dou sau mai multe companii, care le ofer ansa de a ocupa poziii mai bune pe pia, se manifest i la noi n ar (Mihai Cocoar, 2008, pag. 44).
1.1.1 DELIMITRI
CONCEPTUALE PRIVIND FUZIUNEA
Procesul general al mondializrii economiei, proces ce se desfoar pe fundalul schimbrilor n tehnicile i tehnologiile de producie, exercit o puternic influen asupra restructurrii economiilor rilor, restructurarea care antreneaz noi structuri tehnologice, de ramur i noi structuri instituional-funcionale (Dobrot V., 2004, pag. 8). Cele dou laturi inseparabile ale dinamicii realitii economice, privit la toate nivelurile sale, sunt reprezentate de restructurarea economic i dezvoltarea social-economic. La nivelulul entitii economice (ntreprinderea), restructurarea i dezvoltarea se desfoar cu intensiti diferite n toate tipurile de ntreprinderi. n condiiile desfurrii procesului de normalizare contabil internaional, ntreprinderile se adapteaz i anticipeaz schimbrile pentru a-i asigura supravieuirea i dezvoltarea performanelor (Tabr N., 2006, pag. 374). Ele
1
reorganizeaz utilajele, abandonnd unele sectoare de activitate, reducndu-i resursele prin nchideri de sedii, transferuri sau reduceri de efective (Raffournier B., 2005, pag. 373-383). n perioada de tranziie de la economia socialist de comand la economia de pia modern structural i funcional, procesul restructurrii economice vizeaz tipurile de proprietate i raporturile dintre ele. Prghia principal folosit pentru atingerea acestui obiectiv a constituito n prim faz privatizarea, ndeosebi marea privatizare. Asemenea indivizilor, ntreprinderea se nate, crete i, mai devreme sau mai trziu dispare. Concurena tot mai accentuat, evoluia tehnologic i dorina de performan oblig ntreprinderile s se dezvolte, altfel spus, s creasc. Creterea este, ns, un fenomen destul de complex, ce poate s se realizeze prin modaliti diverse, care genereaz multiple transformri cu consecine veritabile asupra structurii ntreprinderilor. Dezvoltarea unei ntreprinderi se poate face pe cale intern sau pe cale extern. Calea intern de dezvoltare presupune sporirea activelor corporale i necorporale ale ntreprinderii. Aceast operaiune este un act de voin a conducerii ntreprinderii pe baza observrii creterii debueelor ntreprinderii i a cifrei de afaceri, cu perspectiva sporirii profitului ei (Dobrot V., 2004, pag. 49). Calea extern de dezvoltare const n aceea c o anumit nteprindere stabilete legturi cu alte ntreprinderi care posed deja bunurile necesare creterii afacerilor, urmrindu-se doar utlizarea lor cea mai bun. Fuziunea este una din modalitile juridice care permit dezvoltarea pe cale extern a societilor. Se apreciaz c fuziunea este calea clasic a restructurrii. (Feleag N., 1998, pag. 607) Fuziunea este operaia prin care dou sau mai multe societi decid reunirea patrimoniilor lor n vederea desfurrii comune a activitii lor. Dar a fuziona nu nseamn numai a aduna mijloacele pe care le aduce fiecare dintre ntreprinderi, ci i a combina i a coordona aceste mijloace de aciune, n scopul degajrii de noi capaciti de concepie, de finanare, de producie i de comercializare (De La Villeuguerin E., 1991, pag.167). Consecinele fuziunii nu pot fi msurate de o manier pur aritmetic.
1.1.2 RAIONAMENTELE
ACIUNII DE FUZIUNE
Experiena practic naional i internaional a evideniat o serie de avantaje ale operaiei de fuziune. n unele cazuri este posibil s finanezi o achiziie atunci cnd nu ar fi posibil s finanezi o expansiune interioar. De exemplu s achiziionezi o companie prin schimb de aciuni poate fi mai ieftin dect s construieti o nou fabric ce ar necesita pli n numerar substaniale. Pe de alt parte, o fuziune poate determina o bun rat de retur a investiiei atunci cnd valoarea de pia a companiei achiziionate este semnificativ mai redus dect costul de nlocuire, iar n cazul n care aceasta funcioneaz n pierdere absorbantul nu numai c o primete la un pre bun, dar poate s obin i beneficii de pe urma reducerii taxelor. Alt avantaj al fuziunii este efectul sinergic, respectiv rezultatele sunt mai mari n urma fuziunii dect suma prilor, adic noua companie obine ctiguri mai mari dect suma ctigurilor obinute de fiecare companie n parte, participant la fuziune. S-au mai evideniat i alte avantaje ale fuziunii. Astfel, societile urmresc diversificarea afacerilor pentru a reduce riscurile unei afaceri sezoniere sau cu o arie redus; n urma operaiei de fuziune o societate poate obine ceva ce-i lipsete, cum ar fi talent de management sau potenial de cercetare; o societate poate s-i majoreze capacitatea de a contracta mprumuturi, atunci cnd fuziunea se realizeaz cu o societate ce dispune de active lichide i datorii mici; profitul net al noii societi poate fi capitalizat la o rat redus, ceea ce determin o valoare de pia mai mare a aciunilor sale, pentru c aciunile unei societi mai mari sunt n general mai vandabile dect ale uneia mai mici. Astfel, pentru realizarea unei fuziuni, sunt necesare raionamente suficiente pentru a determina partenerii s intre ntr-o astfel de combinie. Aceste raionamente sunt de natur economic, financiar i fiscal i pot fi grupate n urmtorul mod: Raionamente economice: Creterea valorii societii combinate, datorit efectelor sinergice care presupun c valoarea societii rezultate n urma fuzionrii e mai mare dect valorile nsumate ale celor
3
dou societi luate separat. Spre exemplu dac dou societi industriale fuzioneaz, o firm care produce un produs complementar gamei de produse existente poate s ntregeasc aceast gam, astfel contribuind la creterea cererii totale de produse. Dezvoltarea economic pentru specializarea ntr-un anumit domeniu de activitate sau pentru diversificarea activitilor existente; Mai bun adaptare la condiiile pieei; Evitarea unei concurene sterile i duntoare; Achiziia de active la un cost mai mic dect costul de nlocuire. De exemplu tbcria are infrastructura necesar, personalul calificat, relaii contractuale stabile preul ei de achiziie (prin fuziunea absorbie) fiind mai redus dect costurile cu investiiile pentru realizarea acesteia.
Reducera costurilor de fabricaie. Fuziunea poate antrena i economii de scar, care intervin atunci cnd costul mediu se diminueaz odat cu creterea cantitii. Ameliorarea gestiunii: Unele societi sunt gestionate de o manier puin eficient, rentabilitatea lor fiind inferioar posibilitilor. n dorina de a crete rentabilitatea, restructurarea poate s vizeze n unele cazuri i ameliorarea gestiunii.
Raionamente financiare: Creterea rentabilitii i a profiturilor i reducerea riscului, ndeosebi a riscului de faliment; Schimbarea variabilelor financiare mbuntirea valorilor indicatorilor economicofinanciari (lichiditate, solvabilitate); Atingerea rapid a unei mrimi necesare intrrii pe piaa de capital
Raionamente fiscale se pot constitui uneori n motorul operaiilor de fuziune:
Societate ce nregistreaz profituri foarte mari pentru care pltete o cot de impozit mare;
Reportarea pierderilor fiscale poate prezenta interes n condiiile unor beneficii viitoare promitoare. Dac ns aceste beneficii ntrzie s apar, o fuziune cu o alt ntreprindere mai rentabil ar permite s se utilizeze mai eficient o astfel de prghie fiscal. Cu toate acestea, fuziunea poate prezenta i unele dezavantaje, cum ar fi: o fuziune poate decurge prost din punct de vedere financiar din cauz c avantajele previzionate nu apar; pot
4
aprea friciuni ntre managementul celor dou societi; pot cauza probleme disensiunile ntre acionarii minoritarii; aciunile antitrust ale guvernului pot bloca sau ntrzia fuziunea planificat.
1.1.3 TIPOLOGIA
FUZIUNILOR
Exist mai multe criterii de clasificare a fuziunii, a cror cunoatere prezint importan pentru nelegerea n care ea se poate efectua. Astfel, putem vorbi de urmtoarele tipuri de fuziuni: a) n funcie de modul de transmitere i preluare a patrimoniului (dup obiectivul economic sau modalitatea juridic de realizare):
Fuziunea-absorbie, n care o societate (absorbant) preia cu titlu de aport ntregul patrimoniu al altei societii (absorbite), aportul fiind remunerat prin aciuni sau pri sociale ale societii absorbante.
Societatea A Societatea A
Societatea B
n aceast situaie societatea B dispare. Activul net al societii A va crete cu activul net al societii B iar acionarii/asociaii societii B vor deveni acionari/asociai ai societii A. Acesta este n fapt procedeul preferat n majoritatea cazurilor datorit: slabe); inexistenei rupturilor de activitate (datorit lipsei de personalitate juridic pn la avantajelor fiscale apreciabile, att n materie de impozite directe ct i n ceea ce
importanei inegale a societilor implicate (cele mai puternice absorb pe cele mai
nmatricularea noii societi); privete dreptul de nregistrare. Fuziunea reunire (creare sau contopire), situaie n care patrimoniul a dou sau mai multe societi se transfer unei noi societi mai coerente, care se constituie, avnd loc dizolvarea fr lichidare a societilor care fuzioneaz.
Societatea A Societatea C
Societatea B
n aceast situaie societile A i B se vor dizolva. Se nfiineaz societatea C iar acionarii/asociaii societilor A i B vor deveni acionari/asociai ai societii C. Pot exista mai multe cauze care s duc la acest tip de fuziune cum ar fi:
mai bun adaptare la condiiile pieei; redresarea unor societi aflate n criz; atingerea n scurt timp a unei mrimi necesare introducerii pe piaa de capital; evitarea unei concurene sterile i duntoare. Fuziunea-mijloc de restructurare intern apare n cazul grupului care se restructureaz, cu scopul de a reduce numrul societilor componente (unele rmnnd fr obiect de activitate) sau cu scopul de a compensa plusurile cu minusurile la nivelul grupului sub aspectul rezultatelor fiecrei componente.
Fuziunea de tip englez (sau aportul de titluri) reprezint o form aparte a fuziunii i apare atunci cnd un investitor aporteaz titlurile unei societi B la o societate A, primind drept remunerare a aportului, titluri A. Aportul trebuie s vizeze cel puin 75% din capitalul societii B. n cazul acestui tip de fuziune cele dou societi subzist, societatea B devenind filial a societii A, acionarii societii B devenind acionarii societii A.
Societatea A Societatea A
Societatea B
Societatea B
b) n funcie de structura unitilor (sau dup apartenena societilor la diferite ramuri de activitate) exist (Mati D., 2003) :
Fuziunea orizontal grupeaz ntreprinderi ce produc aceleai produse sau evolueaz pe acelai sector de activitate. Adic societi concurente. ntreprinderea caut s-i creasc ponderea pe pia, s-i ntreasc gama de produse ceea ce-i va permite raionlizarea tehnicilor sale de producie sau a reelelor sale de distribuie i n acest mod, diminuarea costului de producie unitar. Se vizeaz o strategie de dominare prin
6
cost.
Fuziunea vertical grupeaz ntreprinderi ce sunt parteneri de afaceri (exemplu: client-furnizor). Astfel se ncerc s se controleze i s se stpneasc ansamblul operaiilor unui ciclu de producie, de la materii prime la produs finit sau controlul unei surse de aprovizionare sau dezvoltarea reelei de distribuie. Se disting dou tipuri de fuziune vertical:
Fuziune vertical n amonte caz n care se preia controlul furnizorilor,
controlndu-se astfel aprovizionrile, respectiv regularitatea livrrilor de materii prime i semifabricate, calitatea i costul acestora;
Fuziune vertical n aval caz n care se preia controlul clienilor,
asigurndu-se astfel o mai mare stabilitate a debueelor i eliminarea produselor concureniale.
Fuziunea congeneric este o fuziune realizat ntre societi din ramuri nrudite, dar care nu realizeaz acelai gen de produse i nu se afl n relaie furnizor client (cum ar fi fuziunea dintre o societate de asigurri i o societate bancar);
Fuziunea conglomerat se realizeaz ntre firme din ramuri total diferite (de exemplu o ntreprindere din industria alimentar cu o societate din industria textil); Fuziune tehnologic care grupeaz ntreprinderi ce utilizeaz aceeai tehnologie pentru satisfacerea clienilor i a diferitelor segmente de pia; Fuziune marketing care grupeaz ntreprinderi ce se adreseaz acelorai piee, aceluiai tip de clientel, vin cu produse diferite (agenii de voiaj, societi de transport)
c) n funcie de relaiile dintre firmele care fuzioneaz poate exista (Mati D., 2003, pag.107):
Fuziunea amiabil situaie n care ntre managerii societilor participante exist consens, iar proiectul de fuziune este adus la cunotina acionarilor care-i exprim acordul i aprob proiectul de fuziune propus.
Fuziunea ostil situaie n care managerii unei societi participante se opun proiectului de fuziune, iar societatea interesat n realizarea fuziunii va lua legtura direct cu acionarii celeilalte societi, prezentnd o ofert de cumprare n aciuni sau bani.
d) n funcie de motivaiile care stau la baza fuziunilor, acestea se pot clasifica n trei mari categorii:
7
Fuziunea-dezvoltare, raiuni ale fuziunii);
realizat din raiuni economice (care au fost prezentate la
Fuziunea-salvare, bazat pe motive juridice sau financiare. Acest tip de fuziune poate aprea n situaia necesitii redresrii ntreprinderilor aflate n dificultate financiar; Fuziunea realizat din motive juridice cu caracter social. Acest gen de fuziune st la originea fuziunilor al cror scop este evitarea omajului sau sprijinirea sectoarelor economice aflate ntr-o anumit criz.
1.2 REGLEMENTRI
1.2.1 REGLEMENTRI
JURIDICE PRIVITOARE LA FUZIUNE
INTERNAIONALE
n ceea ce privete reglementrile internaionale asupra aspectelor legate de operaiile de fuziune, face referire Standardul Internaional de Raportare Financiar 3 Combinri de ntreprinderi (IFRS 3), ce nlocuiete IAS 22 Combinri de ntreprinderi. IFRS 3 a fost emis pentru atingerea unei caliti superioare i n vederea unificrii pe plan internaional a contabilizrii combinrilor de ntreprinderi , n ceea ce privete:

Metoda contabil folosit pentru combinrile de ntreprinderi; Evaluarea iniial a activelor indentificabile dobndite i a datoriilor i datoriilor contingente asumate ntr-o combinare de ntreprinderi; Recunoaterea datoriilor n vederea terminrii sau reducerii activitii entitii dobndite; Tratamentul contabil folosit pentru orice surplus obinut n situaiile n care proporia deinut de dobnditor din valoarea just a activelor nete identificabile dobndite depete costul aferent combinrii de ntreprinderi; i
Contabilizarea fondului comercial i a imobilizrilor necorporale dobndite n urma unei combinri de ntreprinderi.
Dintre aspectele amintite ne vom opri n vederea detalierii i a unei succinte comparaii cu IAS 22, numai asupra acelora care constituie importane semnificative pentru tranzaciile de tipul fuziuniilor, respectiv: Evaluarea activelor indentificabile dobndite i a datoriilor contingente asumate
8
n conformitate cu IAS 22, exista un tratament contabil de baz i un tratament contabil alternativ permis pentru evaluarea iniial a activelor nete identificabile dobndite n contextul unei combinri de ntreprinderi. n conformitate cu IFRS 3, activele identificabile, datoriile i datoriile contingente ale entitii dobndite recunoscute ca parte din alocarea costului aferent combinrii vor fi evaluate iniial de ctre dobnditor la valoarea lor just de la data achiziiei. Aceast procedur este conform cu tratamentul contabil alternativ permis menionat n IAS 22. Contabilizarea ulterioar a fondului comercial IFRS 3 solicit ca fondul comercial dobndit n urma unei combinri de ntreprinderi s fie evaluat dup recunoaterea iniial la cost minus pierderile cumulate din depreciere. Prin urmare, fondul comercial nu se amortizeaz, ci va fi testat pentru depreciere anual sau chiar mai frecvent dac anumite evenimente sau modificri n circumstane indic eventualitatea unei deprecieri. IAS 22 cerea ca fondul comercial s fie amortizat sistematic pe parcursul duratei sale de via util i includea o prezumie discutabil conform creia durata de via util a fondului comercial nu poate depi 20 de ani de la data recunoaterii iniiale. Situaii n care proporia deinut de dobnditor din valoarea just net a activelor identificabile, datoriilor i datoriilor contingente ale entitii dobndite depete costul aferent IFRS 3 solicit dobnditorului s analizeze identificarea i evaluarea activelor identificabile, datoriilor i datoriilor contingente ale entitii dobndite, precum i evaluarea costului aferent combinrii de ntreprinderi, dac, la data achiziiei, interesul deinut de dobnditor din valoarea just net a acestor elemente depete costul aferent combinrii de ntreprinderi. Orice surplus dup aceast reevaluare va fi nregistrat imediat de dobnditor n contul de profit i pierdere. Conform IAS 22, dac proporia deinut de dobnditor din valoarea just net a activelor i datoriilor depea costul achiziiei, diferena era contabilizat ca fond comercial negativ, dup cum urmeaz:
Dac fondul comercial negativ se raporta la pierderi sau la cheltuieli viitoare ateptate,
indentificate n planul de achiziie al dobnditorului, acesta trebuia reportat i recunoscut ca venit n perioada n care se recunoteau pierderile i cheltuielile viitoare.
Dac fondul comercial negativ nu se raporta la pierderi sau la cheltuieli viitoare
ateptate, identificate n planul de achiziie al dobnditorului, acesta trebuia

9
recunoscut ca venit dup cum urmeaz:

Valoarea fondului comercial negativ ce nu depea suma agregat a valorilor
juste ale activelor nemonetare identificabile dobndite trebuia recunoscut ca venit , sistematic, pe parcursul mediei ponderate a duratei de via util rmas a activelor identificabile amortizabile.
Valoarea fondului comercial negativ ce depea aceast sum trebuia
recunoscut imediat.
1.2.2 REGLEMENTRI
EUROPENE
Un interes primordial l reprezint posibilitatea crerii de societi comerciale care s acioneze la nivel comunitar n acelai mod ca n propria ar. n acest scop, se urmrete eliminarea neconcordanelor naionale ce in de legislaia societilor comerciale i stabilirea unui set de cerine minime ce trebuie ndeplinite de societile comerciale aflate sub jurisdicia statelor membre. Tratatul Comunitii Europene a impus nc de la nceput armonizarea legislaiilor naionale i a specificat instrumentele care trebuie utilizate n acest sens. Directivele adoptate n cadrul acestui proces de armonizare au vizat mai multe aspecte importante: nfiinarea societilor comerciale: Prima directiv (Directiva nr. 68/151/CEE) stabilete cerinele de publiciate pentru nfiinarea unei societi de capitaluri, viznd actul constitutiv, statutul, capitalul subscris, bilanul i contul de profit i de pierderi. De asemenea, se mai refer i la formalitile de anulare a societilor comerciale constituite cu nclcarea dispoziiilor actelor normative n vigoare. Aceste prevederi au fost completate de prevederile din cea de-a doua directiv (Directiva nr. 77/91/CEE), care privete ns, doar societile comerciale pe aciuni. Funcionare societilor comerciale: Prima directiv urmrete i asigurarea opozabilitii i a validitii activitilor societilor comerciale fa de teri, aspect acoperit doar de propuneri legislative, cu excepia celei de a dousprezecea directiv (Directiva nr. 89/667/CEE) privind societile comerciale cu rspundere limitat cu asociat unic, directiv care introduce o regul cu consecine importante: societile comerciale respective trebuie
10
recunoscute imediat ce s-au constituit, statele membre fiind libere s hotrasc asupra propriilor aranjamente interne. Restructurarea societilor comerciale: Eforturile ntreprinse pentru asigurarea de garanii suficiente pentru acionari i teri pe parcursul proceselor de restructurare s-au materializat n cea de-a treia directiv (Directiva nr. 78/855/CEE), privind fuziunile naionale ale societilor comerciale pe aciuni. Directiva a III- a (75/855/CEE) este structurat n 6 capitole, fiecare fcnd referiri la diferite aspecte privind fuziunile. Primul capitol definete cele dou tipuri de fuziuni, prin absorbie i prin contopire. n capitolul urmtor se fac referiri la condiiile de elaborare a proiectului de fuziune, la coninutul acestuia, momentul publicrii, aprobarrii, elaborarea unui raport n scris, desemnarea experilor pentru analiz, la sistemul adecvat de protecie a intereselor creditorilor societilor care fuzioneaz, precum i la normele de reglementare aferente fuziunilor. Fuziunea ce are ca rezultat constituirea unei noi societi reprezint coninutul celui de-al treilea capitol, care precizeaz faptul c societile care fuzioneaz i societatea absorbit nseamn societile care ncetez s mai existe, iar societatea absorbant nseamn noua societate. Celelalte capitole surprind aspecte referitoare la absorbia unei societi de ctre o alt societate care deine cel puin 90% din aciunile sale, respectiv alte operaiuni asimilate fuziunii i dispoziii finale. Una dintre dispoziiile finale precizeaz faptul c statele membre pot s nu aplice aceast directiv privind fuziunile i operaiunile asimilate fuziunilor, pentru pregtirea sau realizarea crora, s-a ntocmit deja un act sau o formalitate impus() prin legislaia intern. O alt reglementare european relevant o constituie Directiva 2005/56/CE a Parlamentului European i a Consiliului din 26 octombrie 2005, privind fuziunile transfrontaliere ale societilor comerciale pe aciuni. Aceast directiv faciliteaz fuziunea transfrontalier a societilor comerciale pe aciuni. Conform acesteia, legislaiile statelor membre trebuie s permit fuziunea transfrontalier a unei societi comerciale pe aciuni de drept intern cu o societate comercial pe aciuni dintr-un alt stat membru, n cazul n care dreptul intern al statelor membre respective permite fuziuni ntre aceste forme de societi. De asemenea, cuprinde i reglementrile Directivei a III-a, particularizate la fuziunile transfrontaliere.
11
1.2.3 REGLEMENTRI
NAIONALE
n Romnia, reglementarea operaiunilor de fuziune este realizat prin intermediul urmtoarelor acte legislative:

Legea nr. 31/1990 a societilor comerciale, republicat (cu modificrile ulterioare); Legea nr. 82/1991 Legea contabilitii, republicat (cu modificrile ulterioare);
Legea nr. 571/2003 privind Codul Fiscal (cu modificrile ulterioare);

Codul comercial (emis n 1887, cu modificrile ulterioare); OMFP nr. 1.376/2004 cuprinznd Normele metodologice privind reflectarea n contabilitate a principalelor operaiuni de fuziune, divizare, dizolvare i lichidare a societilor comerciale, precum i retragerea sau excluderea unor asociai din cadrul societilor comerciale i tratamentul fiscal al acestora
Actul juridic principal care reglementeaz operaiunile de fuziune este Legea societilor comerciale nr. 31/1990, republicat, n care se prevd condiiile de validitate i efectuare a fuziunii, respectiv condiiile generale, intervenia instanei judectoreti, opoziia creditorilor sociali, condiiile financiare ale fuziunii, condiiile de form i de publicitate (Tiron T. A., 2005, pag. 149). n ceea ce privete caracterul juridic al operaiilor de fuziune se evideniaz urmtoarele aspecte eseniale:

Fuziunea se poate face ntre societi cu forme juridice diferite; Indiferent de forma n care opereaz fuziunea, aceasta nu se poate realiza dect dup ce a fost luat hotrrea de ctre fiecare societate n parte, respectiv de Adunarea General a asociaiilor fiecrei societi;
Fuziunea determin modificarea actului constitutiv i statutului original pentru fiecare societate care particip la fuziune, cu respectarea condiiilor de form i publicitate; Bilanul ntocmit cu ocazia fuziunii trebuie publicat de ctre fiecare societate participant la fuziune i depus mpreun cu cererea de nscriere a hotrrii de fuziune la Oficiul Registrului Comerului;
Fuziunea nu poate deveni operant dect dup 3 luni de la publicarea operaiei n Monitorul Oficial; Fuziunea se face prin absorbia unei societi de ctre alt societate sau prin contopirea a dou sau mai multor societi pentru a alctui o societate nou; n cazul fuziunii prin absorbie, societate absorbant dobndete drepturile i este
12
reinut de obligaiile societii pe care o absoarbe, iar n cazul fuziunii prin contopire, drepturile i obligaiile societilor care i nceteaz existena trec asupra noii societi nfiinate;
Fuziuna are ca efect dizolvarea fr lichidare a societii care i nceteaz existena i transmiterea universal a patrimoniului su ctre societatea beneficiar, n starea la care se gsete la data fuziunii. n schimbul atribuirii de aciuni sau pri sociale asociailor societii care nceteaz i, eventual, a unei sume de bani (sult) ce nu poate depi 10% din valoarea nominal a aciunilor sau prilor sociale atribuite;
Data cu privire la ncheierea formalitilor de fuziune, registrele i documentele care nu mai sunt necesare se vor prelua de un asociat desemnat de majoritatea voturilor, care are obligaia de a pstra aceste documente timp de 5 ani.
n baza aprobrii fuziunii de ctre Adunarea General a Acionarilor a fiecreia dintre societile participante, administratorii acestora ntocmesc un proiect de fuziune care cuprinde: forma, denumirea i sediul social al tuturor societilor participante la operaiune, fundamentarea i condiiile fuziunii, stabilirea i evaluarea activului i pasivului care se transmit societilor beneficiare, modalitile de predare a aciunilor sau a prilor sociale i data la care acestea dau dreptul la dividende, raportul de schimb al aciunilor sau prilor sociale i, dac este cazul, cuantumul sultei, cuantumul primei de fuziune, drepturile care se acord obligatoriu i orice alte avantaje speciale, data bilanului contabil de fuziune, orice alte date care prezint interes pentru operaiune. Proiectul de fuziune semnat de reprezentanii societilor participante se depune la Oficiul Registrului Comerului unde este nmatriculat fiecare societate, nsoit de o declaraie a societii care nceteaz a exista n urma fuziunii, despre modul n care s-a hottrt s se sting pasivul su. Ca i o concluzie la reglementrile amintite privind tranzacia de tipul fuziunii, am realizat o comparaie a normelor naionale cu normele internaionale. Astfel, principalele divergene ntre reglementrile naionale i normele internaionele pot fi sintetizate astfel: Principala divergen este definirea restructurrii din punct de vedere economic i contabil. Definirea regruprii entitilor conform normei IFRS 3 este mult mai larg dect operaiile reglementate prin OMFP 1.376/2004, Legea nr. 571/2003 Codul Fiscal i Legea 31/1990
13
privind societile comerciale. Definiia dat de IFRS 3 include toate operaiile care constau ntro regrupare a unor entiti distincte sau activiti n cadrul unei singure entiti, iar reglementrile naionale precizeaz n mod explicit cteva operaii de reorganizare/ restructurare. Conform IFRS, toate regruprile de entiti trebuie contabilizate la valori juste prin metoda achiziiei. Conform normelor romneti exist un tratament lsat la latitudinea entitilor economice. n privina contabilizrii goodwill-ului, respectiv amortizarea goodwill-ului se pot face urmtoarele precizri: goodwill-ul face obiectul amortizrii conform reglementrilor romneti (OMFP 1752/2005)1, contrar normelor internaionale. Conform IFRS, goodwill-ul este doar supus unor teste de depreciere anual. Goodwill-ul negativ reprezint excedentul cotei pri de interes a entitii achizitoare n valoarea just a activelor, pasivelor i pasivelor eventuale achiziionate, raportat la costul regruprii. Conform IFRS, acest goodwill negativ nu figureaz n bilan, fiind contabilizat n rezultat, iar principiile romneti reglementeaz nscrierea goodwillului negativ n activul (-)/ pasivul bilanului (+).
Pe de alt parte ns, potrivit prevederilor Codului Fiscal (art. 24 (4) c), fondul comercial nu reprezint un activ amortizabil.
14
Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile
CAPITOLUL 2: EVOLUIE, REALITI I PERSPECTIVE PRIVIND FUZIUNILE
2.1 DINAMICA
FUZIUNILOR PE PLAN INTERNAIONAL
Urmrind evoluia valoric i numeric a tranzaciilor pe piaa fuziunilor i achiziiilor, cunoscute n literatura de specialitate sub denumirea de tranzacii cu firme (Hurduzeu Gh., 2002, pag.15), putem constata oscilaii de la o perioad la alta. Tendinele ascendente sau descendente reprezint efectul unor factori care stau la baza acestor tranzacii. Prezenta lucrare surprinde fenomenul fuziunilor ncepnd cu anul 1990, pornind de la anumite studii efectuate de dou companii importante KPMG i PricewaterhouseCoopers, att la nivelul pieei internaionale n general ct i la nivelul unor ri selectate. Conform studiului KPMG, pe plan internaional se observ urmtoarele tendine privind perioada 1990-2000: Anul 1990 este considerat punctul critic al perioadei viitoare, totaliznd un volum valoric al fuziunilor i achiziiilor de 150,57 miliarde dolari. A urmat o evoluie cresctoare, astfel nct n anul 1995, volumul valoric a crescut cu 24%, reprezentnd 186,59 miliarde dolari. Trendul ascendent continu ntr-un ritm accelerat, atingndu-se un volum valoric al fuziunilor i achiziiilor n anul 2000 de 1.143,82 miliarde dolari, adic o cretere de 6,13 ori fa de anul 1995. Anul 2001 a fost un an sub ateptri pentru activitatea de fuziuni i achiziii n lume, fiind considerat anul regresului. n acest an, valoarea total a fuziunilor i achiziiilor a atins un nivel extrem de sczut fa de anul 2000, respectiv un volum valoric de 594 milioane dolari, dar totodat i o scdere a numrului de tranzacii de la 7.800 n anul 2000 la 6.000. Aceast evoluie descresctoare a fost provocat de recesiunea din S.U.A., urmat de tragicele evenimente din 11 septembrie care au avut un impact direct asupra climatului investiional din Europa. Marile corporaii au nceput s i regndeasc strategii de achiziii n Europa i s se confrunte cu probleme care erau uor de cosmetizat n perioadele de ascensiune economic.
15
Tendina de recesiune a pieei fuziunilor i achiziiilor a fost global i european, numrul fuziunilor i achiziiilor n Cehia, Ungaria i Polonia n anul 2001 a sczut cu 32%, n comparaie cu 22% la nivel european i 27% la nivel global. Aceste ri fiind profund influenate de tendinele din Europa Occidental. Privind spre Europa Central i de Est, aceast zon reprezenta segmentul care putea oferi oportuniti interesante firmelor. Oportunitile s-au datorat, n principal, cursei pentru integrarea n Uniunea European, i au fcut din aceast regiune o prioritate att pentru firme ct i pentru fondurile de investiii. Exista un potenial de cretere al activitii de fuziuni i achiziii mai mare dect n Europa Occidental, deoarece piaa reprezenta doar 1% din PIB raportat la paritatea puterii de cumprare, n timp ce n Uniunea European acest raport era de 7%. Activitatea de fuziuni i achiziii pentru ri precum Bulgaria, Romnia, Rusia i Slovacia a fost n mare msur influenat de riscul individual de ar. Cu toate acestea, Rusia s-a situat n fruntea rilor din regiune, cu 237 de tranzacii ncheiate n anul 2001. De altfel, n Rusia a avut loc un proces de rectigare a ncrederii investitorilor, ceea ce nu este deloc surprinztor, avnd n vedere c este de departe cea mai mare pia. Polonia s-a situat pe locul al doilea cu un numr de 207 tranzacii, iar n ceea ce privete valoarea relativ a pieei, iar Ungaria s-a situat pe primul loc, cu 4% din PIB la paritatea puterii de cumprare. Ponderea tranzaciilor autohtone, n regiunea Europei Centrale i de Est a fost de 59% din total, investiiile strine deinnd o pondere mai puin semnificativ. rile ce au manifestat cel mai mare interes privind investiiile n aceast zon au fost, n ordinea importanei, Germania, S.U.A., Frana, Olanda i Austria. n privina celor mai active sectoare ale industriei, de pe piaa fuziunilor i achiziiilor, pe primul loc s-a situat industria prelucrtoare, realiznd 24% din totalul tranzaciilor ncheiate. Serviciile financiare au ocupat locul al doilea, iar pe locul al treilea s-a aflat tehnologia informaiei, care n ciuda recesiunii mondiale, a avut o evoluie satisfctoare, deinnd 9% din totalul tranzaciilor. Industria alimentar i de buturi s-a clasat pe locul al patrulea, nregistrnd cel mai mare declin n comparaie cu celelalte trei sectoare. Pentru anii 2002 i 2003, la nivel internaional activitatea de fuziuni i achiziii i-a pstrat trendul. n Europa, s-a nregistrat o uoar cretere, n anul 2002, Europa Central i de Est cunoscnd un avnt deosebit n 2003. n ciuda unor tendine negative aprute n unele ri,
16
marea majoritate a pieelor din regiunea Europei Centrale i de Est au avut o evoluie favorabil. Numrul tranzaciilor foarte mari a crescut, unele dintre ele fiind incluse n topul celor mai mari tranzacii la nivel internaional. Raportul PricewaterhouseCoopers pentru anul 2003, ofer informaii conform cruia valoarea total a pieei de fuziuni i achiziii a fost de 38,6 miliarde de dolari, reprezentnd un numr de 1.176 tranzacii, ncheiate n cele nou ri cuprinse n raportul de analiz, respectiv Bulgaria, Cehia, Croaia, Ungaria, Polonia, Romnia, Rusia, Slovacia i Slovenia. Din aceste tranzacii, un numr de 42 de tranzacii au fost foarte mari, cu valori de peste 100 milioane dolari. Pentru anul 2004, raportul KPMG indic la nivel internaional primele semne de revigorare, apogeul fiind atins n luna iulie cu o valoare de 301 miliarde dolari. rile asiatice s-au remarcat ndeosebi cu o cretere cu 53% a valorii tranzaciilor i cu 30% a numrului operaiunilor fa de anul precedent (2003). Saltul uria aparine Japoniei cu creteri de valori de 87% i de volum a tranzaciilor cu 63% fa de 2003. S.U.A. a avut un rol activ, fiind inta a 8 din cele 10 cele mai importante tranzacii ca valoare. n Europa, Orientul Mijlociu i Africa, valoarea operaiunilor de acest fel a crescut cu 23%, n timp ce numrul tranzaciilor a rmas constant n comparaie cu anul 2003. Anul 2004, din punct de vedere al pieei fuziunilor i achiziiilor, este anul succeselor i al progresului att pe plan internaional, dar ndeosebi al regiunii Europei Centrale i de Est. n Europa Central i de Est, s-au nregistrat un numr foarte mare de tranzacii cu valori de peste 100 milioane dolari, atingndu-se un numr de 56 tranzacii i o valoare total de 27,8 miliarde dolari, reprezentnd 55% din totalul pieei estimate de fuziuni i achiziii din regiune. Rusia a deinut numrul cel mai mare de tranzacii foarte importante, respectiv 27, adic aproape 40% din piaa total estimat. Conform datelor furnizate de PricewaterhouseCoopers, pentru anul 2004, s-a estimat pentru Europa Central i de Est, o valoare a pieei de fuziuni i achiziii de 50 miliarde dolari, cu 31% mai mare fa de anul 2003. Iar numrul tranzaciilor a crescut cu 4%, ajungndu-se la numr de 1.219 tranzacii n cele nou ri analizate. Europa Central i de Est a atras un numr semnificativ de investitori, iniiindu-se 477 de tranzacii, adic 39% din totalul tranzaciilor, cu 30% mai mult fa de anul 2003. n topul investitorilor strini a fost S.U.A.,
17
cu 52 de tranzacii, urmat de Germania care a realizat 49 de tranzacii i pe lucul trei s-a situat Austria cu 48 de tranzacii ncheiate. n privina topului celor mai active sectoare, industria prelucrtoare a rmas pe locul I cu 289 tranzacii, reprezentnd 25% din totalul tranzaciilor, fiind urmat tot de sectorul serviciilor financiare, cu 162 tranzacii. Activitatea de fuziuni i achiziii a fost ns n declin n industria alimentar i de buturi, realizndu-se doar 111 tranzacii n 2004 comparativ cu cele 149 tranzacii n 2003. Evoluia pieei fuziunilor i achiziiilor s-a meninut pe un trend cresctor, atingnd n anul 2005 un nivel spectaculos. Valoarea total estimat a fuziunilor i achiziiilor a fost de de 91,2 miliarde dolari, depind aproape cu 100% realizrile din anul 2004. n anul 2006, piaa fuziunilor i achiziiilor la nivel internaional a atins din nou o valoare uria, de aproximativ 2 .800 miliarde euro, cu 24% mai mult fa de 2005 i cu 16% mai mult fa de ultimul record din 2000. Un studiu al companiei de management tranzacional Dealogic arat c activitatea de fuziuni i achiziii a crescut n 2006 i ca numr, fiind ncheiate, n lume, 279 de acorduri, totaliznd o valoare de 118,6 miliarde dolari, dintre care 78,5 miliarde pe piaa american. n anul 2006, la nivelul Europei, activitatea de fuziuni i achiziii a fost extrem de intens, impulsionat, n principal, de companiile de utiliti, de cele din siderurgie, dar i de cele din sectorul financiar. Se apreciaz c n Europa, consolidarea s-a accelerat pe msur ce piaa unic, moneda comun i eliminarea regimurilor de reglementare protective au dus la oferte ambiioase, reuind astfel, n anul 2006 recuperarea deficienei acumulate. n anul 2007 valoarea tranzaciilor de tipul fuziunilor i achiziiilor a fost estimat la 4.830 miliarde dolari.
18
2.2 TRANZACII
DE TIPUL FUZIUNILOR PE PIAA ROMNEASC
nainte de trecerea n noul mileniu, n Romnia, creterea economic redus, sau pentru anumite perioade chiar descreterea au determinat investitorii strini s opteze spre alte ri din regiune, atunci cnd erau pui n faa analizrii unor alternative de achiziie ntre firme activnd n acelai sector n Romnia i celelalte ri din regiune. Inexistena unui capital romnesc puternic a fcut ca numrul i valoarea tranzaciilor de fuziuni i achiziii s fie la un nivel sczut. n ultimii ani, ns, lucrurile au luat o ntorstur radical. Progresele notabile fcute n ara noastr, din punct de vedere al performanelor economice, dar i traseul spre aderarea la Uniunea European n anul 2007 au influenat preferinele investitorilor strini. La acest moment, fuziunile i achiziiile reprezint procese importante ale dezvoltrii n ara noastr, fiind operaii de restructurare a cror numr i dinamic sunt ntr-un trend ascendent. Experii n domeniu anticipau trendul cresctor al pieei fuziunilor i achiziiilor, n contextul economiei n cretere i a apropierii Romniei de momentul aderrii la Uniunea European. innd seama de specificul concret al rii noastre, fuziunea devine atractiv, deoarece entitile care din considerente de ordin economic ar dori s se dezvolte, de cele mai multe ori renun datorit insuficienei resurselor financiare proprii sau datorit costului ridicat al creditului. Fuziunea elimin aceste inconveniente, deoarece dezvoltarea se realizeaz printrun schimb de titluri. Ea reprezint i un mijloc de salvare pentru entitile care prezint dificulti financiare majore i doresc meninerea pe pia. De asemenea, fuziunea se poate realiza i din motive specifice, cum ar fi cutarea unei echipe manageriale competente sau pur i simplu din raiuni bazate pe obinerea unor sinergii. n Romnia, n ultima perioad s-au ncheiat diverse tranzacii, unele dintre acestea fiind chiar complexe. Fa de tranzaciile simple prin care acionarii actuali ai unei societi i vnd integral participaiile contra numerar (tranzacii de tip cash imediat) au nceput s apar i tranzacii complicate de tip non-cash, earn-out sau majorri de capital n vederea dezvoltrii comune.
19
Tranzaciile de tip non-cash au determinat situaii n care, acionarii romni au refuzat ncheierea tranzaciei, deoarece acetia sunt atrai de tranzaciile cash i nu de aa numitele paper offers (titluri de valoare). n schimb, tranzaciile earn-out sunt rspndite n Europa Central i de Est, fiind ntlnite i n Romnia. Se poate observa faptul c relativa instabilitate a mediului de afaceri din regiune, care a indus o dificultate sporit n ceea ce privete previziunea performanelor unei afaceri, este compensat prin pli amnate, legate direct de performana efectiv. n anul 2001, legat de activitatea de fuziuni i achiziii n Romnia au fost fcute publice un numr de 26 de tranzacii, cifr comparabil cu numrul de tranzacii din Bulgaria i Slovacia. Din punct de vedere valoric, piaa total de fuziuni i achiziii n Romnia a fost estimat la 390 milioane dolari, iar valoarea mediei a unei tranzacii, a fost de 15 milioane dolari. n perioada urmtoare s-a constat un trend cresctor, ca urmare a faptului c n 2003, Romnia s-a caracterizat printr-o mbuntire a activitii economice, a creterii ncrederii investitorilor precum i a valorii societilor. Un alt aspect favorabil este faptul c proporia tranzaciilor implicnd investitorii autohtoni a continuat s creasc, ajungnd la 42%, comparativ cu nivelul de 33% n anul 2002 i 31% n anul 2001. Au fost fcute publice 33 de tranzacii n sectorul privat n anul 2003, n comparaie cu 30 tranzacii nregistrate n 2002. Piaa total de fuziuni i achiziii a fost estimat la 549 milioane dolari, fiind cu 135% mai mare dect cea estimat n 2002. Valoarea medie pe tranzacie, innd cont de informaiile publice, au fost de aproximativ 18 milioane dolari, n comparaie cu doar 8 milioane dolari n 2002. Dup cum se poate observa, ncepnd cu anul 2001 piaa romneasc a nceput un trend ascendent, cu evoluii tot mai remarcabile de la un an la altul. n mod evident, evoluia pozitiv a indicatorilor macroeconomici a stimulat piaa tranzaciilor de acest tip, dar un alt factor care a determinat aceast evoluie s-a datorat ncrederii de care au dat dovad investitorii i nu n ultimul rnd datorit semnalului pe care la dat programul de privatizare al sectorului energetic. n anul 2004, n Romnia s-au nregistrat creteri importante n domeniul fuziunilor i achiziiilor. Activitatea de fuziuni i achiziii a crescut cu 157% n anul 2004, atingnd o valoare total estimat de 1,4 miliarde dolari. Valoarea medie a unei tranzacii, a fost de 41 milioane dolari.
20
Din punct de vedere economic, anul 2004 a fost un an bun pentru Romnia, iar activitatea de fuziuni i achiziii nu a fcut excepie. Creterea economic a depit ateptrile autoritilor n acest an, fiind cea mai mare din ultimii 15 ani. Inflaia a sczut pentru prima dat sub pragul de 10%, iar investiiile strine directe au nsumat aproape 5 miliarde dolari, fapt ce demonstreaz interesul tot mai mare al investitorilor strini. Majorarea investiiilor strine directe s-a datorat, n mare msur, marilor privatizri din 2004. Totodat, stabilitatea economic dar i perspectiva aderrii la Uniunea European n 2007, au avut o influen pozitiv asupra preferinei investitorilor. Piaa fuziunilor i achiziiilor a nregistrat o puternic dezvoltare pe msur ce tot mai multe companii locale i-au continuat consolidarea pe o pia din ce n ce mai competitiv, iar investitorii strini sunt din ce n ce mai atrai de piaa romneasc datorit calificrii nalte a forei de munc i a costurilor reduse cu personalul. Cele mai active sectoare ale industriei din punct de vedere al fuziunilor i achiziiilor au fost industria prelucrtoare, telecomunicaiile, serviciile financiare i industria alimentar i de buturi. n anul 2004, un numr de 42 de tranzacii n sectorul privat au fost fcute publice, artnd creterea activitii de fuziuni i achiziii fa de anii precedeni, respectiv 33 tranzacii n 2003 i 30 tranzacii n 2002. Cu toate acestea, poziia Romniei n clasamentul rilor din Europa Central i de Est este constat, situndu-ne pe locul 6 ntre cele nou ri cuprinse n studiu din punct de vedere al valorii pieei de fuziuni i achiziii, la fel ca n 2003, n urma pieelor mai dezvoltate precum Rusia, Cehia, Polonia, Ungaria i Slovacia. Dar cel mai important progres este evideniat de faptul c valoarea medie a unei tranzacii a crescut de la numai 8 milioane dolari n 2002, la 18 milioane dolari n 2003 i 41 milioane dolari n 2004. n climatul acesta favorabil al fuziunilor i achiziiilor, un rol important l-a constituit contribuia investitorilor strini la activitatea de fuziuni i achiziii care a fost mult mai ridicat n 2004 fa de 2003. Investitorii strini au realizat 76% din totalul tranzaciilor, lucru ce arat c firmele romneti prefer parteneri strategici strini cu potenial financiar superior firmelor locale, care i pot ajuta s fac fa competiiei din ce n ce mai mari a produselor europene. Austria s-a situat n topul investitorilor n Romnia, cu 7 tranzacii, urmat de S.U.A. cu 5 tranzacii i Germania cu 4. Din punct de vedere al valorii tranzaciilor, Austria sa situat pe primul loc, cu 433 milioane dolari, urmat de Canada cu 300 milioane dolari i Ungaria cu 117 milioane dolari.
21
La fel ca n anul 2003, cel mai activ sector, ca numr de tranzacii ncheiate a rmas industria prelucrtoare. Pe locul 2 s-a situat sectorul de telecomunicaii, cu 7 tranzacii, urcnd o poziie n top. Acest sector nu numai c este unul dintre cele mai dinamice al economiei, dar a i generat un numr mare de tranzacii datorit procesului de consolidare. n anul 2005, Romnia a ocupat cea de-a doua poziie pe piaa regional de fuziuni i achiziii din punct de vedere al ritmului de cretere, al numrului i a valorii totale estimate a tranzaciilor. Numrul tranzaciilor aproape s-a triplat n comparaie cu 2004, iar valoarea total estimat a pieei a atins suma total de 5,8-6 miliarde dolari. A crescut i numrul tranzaciilor nregistrndu-se 117 tranzacii, dar a avut loc i o cretere a valorii medii estimate, atingndu-se valoarea de 65 milioane dolari. Piaa fuziunilor i achiziiilor din Romnia, n anul 2006, a avut o performan bun atingnd valoarea de 6 miliarde de euro, cu o uoar scdere fa de anul 2005 cnd au fost nregistrate tranzacii n valoare de 6,8 miliarde euro. Din punct de vedere al numrului de tranzacii fcute publice, anul 2006 a nregistrat un record, cu un total de 166 de fuziuni i de achiziii raportate i un numr de 129 tranzacii private, cu 25% mai mult dect n anul 2005. n acest an, jumtate din tranzaciile private au fost interne, cuprinznd n aceast raportare i privatizrile care au reprezentat 60% din totalul tranzaciilor. Anul este marcat de creterea tranzaciilor interne, ntre un cumprtor i un vnztor romn, tranzacii cu valori mici dar cu o dinamic mult mai accentuat, astfel c numrul de tranzacii private a urcat cu 70%. Cu privire la tranzaciile de extindere internaional a entitilor romneti, s-a meninut ritmul anului 2005, nregistrndu-se un numr redus de tranzacii. n anul 2007 media anual a tranzaciilor privind fuziunile a fost de 40 milioane dolari, an n care creterea valorii medii a unei tranzacii a fost de 15 % fa de 2006. Tranzaciile ntre partenerii privai au fost n numr de 211, nsumnd 8,4 miliarde dolari (5,4 mld. euro) i reprezentnd 5,1% din produsul intern brut. Segmentele care au dominat piaa local de tranzacii n 2007 au fost petrolul i gazele, cu 37% din pia, i real estate, cu 17% din pia. Conform reprezentantului PwC, n 2007 s-au nregistrat 14 mari tranzacii, care au depit, fiecare, 100 milioane dolari, cele mai multe - zece dintre acestea - fiind din domeniul real estate.
22
Pentru anul 2008 se apreciaz c valoarea tranzaciilor de tipul fuziunilor i achiziiilor n Romnia va fi de 50 milioane dolari, n condiiile n care, pn n 2012, se ateapt o cretere a acesteia pn n jurul valorii de 13 miliarde dolari (8,4 mld. euro)- conform declaraiilor fcute de ctre Departamentul de consultan al PricewaterhouseCoopers Romnia (PwC). Conform acelorai surse, n 2008 domeniile cele mai atractive sunt cele cu potenial mare de cretere i domeniile neconsolidate. Astfel, ne putem atepta ca achiziiile s se desfoare n piaa materialelor de construcii, precum i n piaa anumitor categorii de servicii (n special servicii financiare i servicii medicale). Referitor la tranzaciile importante, realizate deja n 2008 se apreciaz c acestea se apropie de jumtate de miliard de euro, printre cele ateptate, a cror negociere a nceput n 2007, fiind achiziia Bere Mure de ctre Heineken (150 mil. euro), preluarea de ctre Advent a Labormed (123 milioane de euro), achiziia Eurisko de ctre CB Richard Ellis (24 mil. euro) sau vnzarea Diana Forest ctre Barlinek (23 milioane de euro).
2.3 STUDII
DE CAZ PRIVIND PRACTICA FUZIUNILOR
STUDIU DE CAZ- ASTRAL TELECOM Pe piaa fuziunilor i achiziiilor din Cluj, tranzacia anului 2005, a fost considerat tranzacia Astral Telecom UPC, prin care UPC a preluat entitatea Astral Telecom pentru preul de 404,5 milioane de dolari. Pn la realizarea acestei fuziuni, cele dou entiti au adoptat strategii similare viznd piaa fuziunilor i achiziiilor. Att Astral Telecom ct i UPC au practicat o strategie de tip dezvoltare bazat pe achiziii succesive, urmate de fuziunea absorbie. Tipologia poate fi numit restructurare de tip achiziii-fuziune. ntr-o form succint, vom prezenta n continuare, evoluia celor dou entiti: Entitatea Astral Telecom, a aplicat o reet de succes, care s-a bazat pe achiziii continue a altor operatori de cablu cu activitate n mediul economic romnesc. Astfel, n timp, Astral a crescut, s-a dezvoltat i a nghiit mai bine de 40 de operatori de cablu TV i entiti
23
specializate n serviciile de internet, bazat i pe o extindere regional. Managerii au optat pentru a folosi mai multe metode de dezvoltare din dorina de a minimiza riscul financiar. Reeta aplicat a fost n general constant, mai exact cu fondurile primite de la investitorii financiari au achiziionat alte entiti cu care mai apoi au fuzionat prin absorbie. De asemenea, au optat i pentru dobndirea controlului unic asupra unor societi prin intermediul contractelor de cesiune. Evoluia entitii grup ASTRAL: Anul 1992: a fost nfiinat entitatea TV Cablu; Anul 1993: a fost nfiinat entitatea Storm TV (a ncheiat parteneriat cu TV Cablu) i entitatea Astral TV; Anul 1997: entitatea Astral TV a achiziionat urmtoarele entiti prin preluarea controlului majoritar: Arexim Line, Delta Star, COAX, Dags, CDR; Anul 1998: Astral fuzioneaz prin absorbie cu entitile achiziionate cu un an nainte; Anul 2000: Astral Tv a achiziionat urmtoarele entiti, achiziii la nivel local ct i la nivel naional: Gameland, Alcor, Agapia, Metwoplast, Kappa, Kaho, Top Line, Sotrimex, Elho; Anul 2001: a avut loc fuziunea Astral TV cu entitile achiziionate anterior. Totodat acest an s-a marcat i prin importantul moment al formrii entitii Astral Telecom ca rezultat al fuziunii Astral TV cu Storm TV, TV Cablu i Gameland; Anul 2002: Astral Telecom achiziioneaz entitatea DNT; Anul 2003: Astral Telecom achiziioneaz Canad Systems Bucureti. Tot acum are loc achiziionarea de pri din patrimoniul FX Communications SRL i FX Internet SRL, precum i dobndirea controlului asupra entitii EURONET GROUP SRL Bacu. Anul 2004: preia controlul controlul unic asupra urmtoarelor entiti: SC Assist Internet SRL Suceava, SC Communications Services SRL i SC Sat Line Co SRL Clrai. Anul 2005: la aceste societi se mai adaug i SC Cable Vision Of Romania SA, din aciunile creia Astral Telecom deinea 86,2%. Entitatea UPC Romnia, prezent pe piaa local din 1992, este unul dintre cei mai importani juctori pe piaa serviciilor de televiziune prin cablu. nainte de tranzacie, UPC ocupa locul 3 n clasamentul firmelor de cablu din Romnia, dup Astral i RCS&RDS. Similar practicii entitaii Astral, UPC deine pachetul majoritar de
24
aciuni la celelalte firme cu care va fuziona, respectiv Altnet SRL, Assit Internet SRL, Business Advisory Unit SRL, Astral Telecom Company, Canad Systems Internet SRL, Consultens Networking SRL, Euronet Group SRL, Genius Network System SRL, IT 4 Web SRL, Nextra Tele Com SRL, ROM West Electronic SRL, Saltine Co SRL i Transilvania Telecom SRL. Evoluia entitii UPC: Anul 2003: a fuzionat prin absorbia a apte societi din Romnia: Aparatura Electronic Seltron Cluj-Napoca, Diplomatic Internaional Comimpex Focani, Control Cable Venture Ploieti, Somax Botoani, Selektronic Sfntu Gheorghe, Portal Export-Import Cluj-Napoca i Multicanal Holding Bucureti; Anul 2004: a achiziionat doi operatori de cablu din Bacu- Eurosat i Satba; Anul 2005: a preluat Conex Sat Roman; Anul 2006: a anunat achiziionarea integral a operatorului de televiziune digital prin satelit Focus Sat. Cele 14 entiti care au fcut obiectul achiziiei din anul 2005 au fost absorbite de UPC Romnia SA Bucureti n anul 2006, conform proiectului de fuziune publicat n Monitorul Oficial a Romniei, partea a IV-a, numrul 2360-2361/31.07.2006.
STUDIU DE CAZ- TERAPIA Cazul entitii TERAPIA SA Cluj relev o tipologie a restructurrii de tip lan, cu poriuni de ramificaii de tip paralel. Acest aspect presupune realizarea concomitent a mai multor operaii de acelai tip i faptul c prin succesiunea operaiilor de acelai tip, restructurarea ia forma unei operaii de tip lan. Macheta tipologiei cuprinde urmtoarele dou etape: Etapa I : n care restructurarea presupune realizarea de operaii tip fuziune absorbie; Etapa II: n care entitatea rezultat al restructurrii n etapa I continu succesiunea de operaii, dar prin ramificare de tip paralel. n ceea ce privete anul 2006, una din cele mai semnificative tranzacii care s-a realizat, a fost cea de pe piaa farmaceuticelor, prin care compania indian Ranbaxy a preluat 96,7% din
25
titlurile entitii Terapia. Importana acestei tranzacii este dat i de cele dou recorduri atinse: primul legat de valoarea investiiei (270 mil euro), i cel de-al doilea de ieirea de pe pia a fondului de investiii american. Implicarea entitii Terapia SA n tranzacii de tipul fuziunilor i achiziiilor poate fi evideniat prin dou momente extrem de importante: anii 2004 i 2005. n anul 2004, a avut loc fuziunea prin absorbie ntre SC TERAPIA HOLDING SA i SC TERAPIA SA, prin care Terapia SA Cluj a fost absorbit de Terapia Holding SA Bucureti, aceasta deinnd nainte de fuziune 95,35% din capitalul social al SC Terapia SA. Raionamentul fuziunii a fost faptul c SC Terapia Holding SA era acionar majoritar al SC Terapia SA, iar operaia s-a considerat a fi necesar dezvoltrii n continuare a activitii SC Terapia SA, urmrindu-se asigurarea extinderii activitii i a unei profitabiliti prin mbuntirea capacitii concureniale fa de principalii competitori, scopul fiind creterea cotei de pia. Un aspect mai puin ntlnit, dar prezent la aceast fuziune este schimbarea denumirii societii absorbante n denumirea societii absorbite, i anume TERAPIA SA, datorit prestigiului denumirii i a valorii comerciale a absorbitei. De asemenea, prin fuziune s-a modificat sediul societii absorbante i obiectul principal de activitate, respectiv societatea absorbant a preluat obiectul de activitate al societii absorbite. Anul 2005 s-a concretizat prin absorbia entitilor SC PROMEDIC SRL i SC PHARMAPLANT BIOGALENICA SRL de ctre SC TERAPIA SA. Fundamentarea acestei fuziuni, ca i n cazul celei din anul 2004, este faptul c Terapia SA era acionarul majoritar att n cazul entitii SC PROMEDIC SRL (deinnd o proporie de 96,67%), ct i n cazul entitii PHARMAPLANT BIOGALENICA (deinnd 99,97%). De asemenea, avnd acelai obiect de activitate, s-a urmrit creterea eficienei operaiunilor entitilor participante, preconizndu-se economii importante n urmtoarele domenii: marketing, vnzri i distribuie; alinierea la o strategie unitar; producie; aprovizionare cu materii i materiale; administrativ; management; utilizarea resurselor umane i finane. Un alt element relevant al operaiei de fuziune a fost faptul c n urma evalurii aportului net al societilor participante i a activelor i pasivelor entitilor participante, pentru entitile
26
absorbite a rezultat o valoare contabil mult mai mare dect valoarea nominal a prilor sociale. Argumentul acestei valori determinate prin evaluare a fost faptul c cele dou entiti absorbite deineau n portofoliu anumite reete de fabricaie, tehnologie care nu erau evideniate contabil, iar valoarea acestor entiti era dat de aceste reete necesare entitii absorbante i nu neaprat restul elementelor patrimoniului. i n acest caz, fuziunea este pregtit prin achiziii de aciuni, care asigur entitii absorbante poziia de acionar majoritar al absorbitei. Utilizarea unei astfel de practici duce la nlturarea interveniei Consiliului Concurenei de a bloca tranzacia, ntruct, conform prevederilor articolului 11 litera d) din Legea nr. 21/1996 republicat conexat cu prevederile Ordinului Consiliului Concurenei nr. 63/2004, Anexa 2 Regulamentul privind autorizarea concentrrilor economice, punctul 81 d), nu constituie concentrare economic operaiunile de restructurare i reorganizare realizate n cadrul grupului de ctre agenii economici care fac parte din acelai grup.
Studiu de caz JOLIDON & LCS Conf Restructurarea de tip pnz de paianjen se caracterizeaz printr-o operaie care n timp ia forma unei pnze de paianjen, restructurare ntlnit n cazul entitii Jolidon. nfiinat din 1993, evoluia entitii Jolidon s-a caracterizat printr-o puternic expansiune i diversificare a activitii, bazat pe strategia de eliminare a concurenilor. Cele mai importante tranzacii de tipul fuziunilor i achiziiilor au fost cele dou preluri de societi i obinerea poziiei de acionar majoritar. Entitatea Jolidon a preluat, n nume propriu i prin proprietarul entitii Jolidon, pachete majoritare la societile clujene de profil Argos i LCS Conf (fosta Flacra). LCS Conf a fost cea de-a doua mare tranzacie a anului 2006 la capitolul tranzacii de tipul fuziunilor i achiziiilor, prin care pachetul majoritar de aciuni al entitii a fost achiziionat de grupul Jolidon. Prin acest achiziie s-a reuit obinerea pachetului majoritar i astfel obinerea mrcii Falla care poate fi vndut n magazinele Jolidon. i n cazul entitii Jolidon obinerea controlului asupra entitii LCS Conf s-a bazat pe preluri sistematice. nti avnd loc preluri a cte un pachet de 100 aciuni, apoi entitatea
27
Jolidon Import Export a cumprat 71,8% din aciunile LCS Conf pentru suma de 2,7 milioane de lei, dei potrivit evalurii LCS Conf, terenurile i cldirile valoreaz 17 milioane de euro. Scopul achiziiei pentru entitatea Jolidon a fost acela de a deveni cel mai puternic productor romn de confecii, prin diversificarea gamei de produse, fiind n prezent cel mai puternic brand romnesc n producia de lenjerie intim din Romnia. Entitatea Argos, pricipalul concurent, a fost cumprat treptat de ctre entitatea Jolidon n anul 2004. Aceasta este controlat, de entitatea Jolidon i indirect prin proprietarul entitii Jolidon, astfel proprietarul entitii Jolidon deine n nume propriu 75,1% din entitatea Argos, iar entitatea Jolidon Import Export deine 10,47%, proprietarul fiind acelai. Aceste preluri de societi prin obinerea poziiei de acionar majoritar i-au asigurat preedintelui grupului Jolidon, deinerea controlului asupra pieei textilelor din Cluj-Napoca. Prelurile entitii Jolidon nu se opresc numai la piaa romneasc, entitatea Jolidon a achiziionat pachetele majoritare de aciuni ale companiilor italiene de lenjerie Infiore i Chiaro di Luna. n urma acestor preluri, Jolidon va intra n posesia unei reele de 100 de magazine n Italia, unde i va comercializa brandurile pe care le are acum n portofoliu. Cele dou mrci italiene au intrat n portofoliul entitii Jolidon prin achiziionarea companiei Infiore i a pachetului majoritar al companiei Emmeci. Analiza mecanismului de derulare a operaiunilor de restructurare surprinse n aceste studii de caz implic realizarea unei delimitri a fuziunilor innd cont de structura acionariatului anterior restructurrii prin fuziune, i anume:
fuziune la care societile participante prezint legturi financiare anterioare, ca urmare a unor achiziii n etape, urmate apoi de operaiunea de fuziune prin absorbie. Aceast categorie este considerat operaiune de fuziune simplificat;
fuziune propriu zis care are loc fr alte operaiuni anterioare, pregtitoare, iar ntre societile participante la fuziune nu exist legturi anterioare. n acest caz este vorba de o fuziune pur.
28
Capitolul 3: Problematica economico-financiar i contabil privind fuziunile
CAPITOLUL
3:
PROBLEMATICA
ECONOMICO
FINANCIAR SI CONTABIL PRIVIND FUZIUNILE
Potrivit Ordinului Ministerului Finanelor Publice nr. 1.376/2004 pentru aprobarea Normelor metodologice privind reflectarea n contabilitate a principalelor operaiuni de fuziune, divizare, dizolvare si lichidare a societilor comerciale, precum i retragerea sau excluderea unor asociai din cadrul societilor comerciale si tratamentul fiscal al acestora (publicat n M.O. al Romniei, nr 1012, din 03.11.2004) se impune efectuarea urmtoarelor operaiuni cu ocazia fuziunii:
a) inventarierea i evaluarea elementelor de activ i pasiv ale societilor comerciale care
fuzioneaz;
b) ntocmirea situaiilor financiare nainte de fuziune de ctre societile comerciale care
urmeaz s fuzioneze;
c) evaluarea global a societilor. Determinarea aportului net; d) determinarea raportului de schimb al aciunilor/prilor sociale, pentru a acoperi
capitalul societilor comerciale absorbite.
3.1 INVENTARIEREA,
EVALUAREA ELEMENTELOR DE ACTIV I PASIV ALE SOCIETILOR
COMERCIALE CARE FUZIONEAZ I NTOCMIREA SITUAIILOR FINANCIARE DE FUZIUNE
n cadrul inventarierii i evalurii poziiei financiare a entitilor participante la fuziune, un element esenial l reprezint urmrirea i respectarea obiectivului contabilitii, i anume prezentarea unei imagini fidele a situaiei i a performanelor financiare ale entitii. Termenul de imagine fidel este foarte controversat, unii specialiti vorbind chiar de "imagine fidel sau imagini fidele" (Popa I.E. ,2003, pag. 50-55), oferindu-i o form relativ, n funcie de metoda contabil folosit. Se poate vorbi astfel, despre o imagine fidel bazat pe costuri istorice, dar n acelai timp, de o imagine fidel bazat pe valori actuale. Rolul esenial al evalurii n ceea ce privete fuziunea deriv din caracterul apropiat de realitate, din opinia independent privind valoarea afacerii i marja nluntrul creia se negociaz n cele mai multe cazuri preul. Etapa evalurii este baza determinrii patrimoniului aportat de fiecare societate, a numrului de aciuni ce vor fi emise de absorbant sau de ctre noua societate rezultat prin contopire (Tiron T. A., 2005).
29
Pentru realizarea unei evaluri ct mai apropiate de realitate trebuie ca activele i pasivele societilor participante la fuziune s fie inventariate, ntruct scripticul trebuie s aib acoperire n faptic. Inventarierea reprezint un procedeu utilizat de mai multe discipline economice, cruia fiecare i atribuie o anumit accepiune. Din punct de vedere contabil, inventarierea este un procedeu de verificare faptic a existenei i strii mijloacelor economice, a creanelor i a datoriilor unei uniti patrimoniale (Oprean I. et all, 2007). Unitile patrimoniale au obligaia legal s efectueze inventarierea patrimonial conform art. 7, aliniatul (1), aparinnd Legii contabilitii nr. 82/1991, republicat i actualizat, n urmtoarele situaii: la nceputul activitii (pentru stabilirea i evaluarea aportului n natur); cel puin o dat pe an pe parcursul funcionrii lor; n cazul fuzionrii sau ncetrii activitii. Inventarierea este o lucrare complex care se deruleaz n mai multe etape: a) pregtirea inventarierii;
b) constatarea i descrierea elementelor patrimoniale supuse inventarierii; c) stabilirea i nregistrarea n contabilitate a diferenelor constatate.
Evaluarea aportului la fuziune se mparte n dou categorii (Tiron T. A., 2005):

a) evalurea tuturor elementelor de activ i pasiv transmise de societile ce vor disprea,
ctre noua societate sau societatea absorbant;

b) stabilirea valorii reale a aciunilor/prilor sociale care fac obiectul tranzaciei prin
evalurea de ansamblu a entitii economice supuse fuziunii. Evaluarea este influenat i coordonat de principiul care st la baza realizrii acesteia. Aplicarea principiului costului istoric determin o distorsiune a situaiei patrimoniului, o supraevaluare a rezultatelor, prin subestimarea cheltuielilor i nerespectarea principiului prudenei. Acesta din urm impune ca sporirile de valoare la active s fie evideniate la realizarea bunurilor, iar diminurile de valoare ale pasivelor la stingerea acestora. De asemenea, trebuie evideniat i principiul continuitii activitii care presupune c entitatea i continu activitatea ntr-un viitor previzibil i pe un orizont mare. Principiul prudenei este respectat n cazul continuitii, dar i n cazul necontinuitii, ns cu respectarea influenei contabilizrii plusurilor de valoare. Astfel, imaginea fidel a poziiei financiare i a performanelor entitii presupune respectarea prudenei, a conformitii cu regulile i a
30
sinceritii. Utilizarea modelului tradiional de evaluare, cel al costurilor istorice, dublat de aplicarea principiului prudenei, n prezent, este criticat pentru subiectivism i estimri aproximative, mai ales n cazul deprecierilor de active. n acest context, aplicarea valorii juste n contabilitate ar deveni necesar pentru o bun informare referitor la performanele prezente i viitoare ale entitii i pentru fundamentarea deciziilor (Feleag N., Feleag (Malciu) L., 2005). S-a evideniat existena unei contradicii ntre imaginea fidel i costurile istorice, precum i principiul prudenei, ntruct imaginea fidel este incert n contextul noii realiti economice, pe fondul sistemului inflaionist caracteristic majoritii rilor. Fenomenul inflaiei, prezent n Romnia, a dus n timp la denaturarea i supraevaluarea rezultatului, avnd ca i consecin distribuirea de dividende fictive i decapitalizarea entitilor. Iar aplicarea necorespunztoare a principiului prudenei, ca urmare a neconstituirii de provizioane pentru riscuri, a pus n pericol imaginea fidel i evaluarea bazat pe costuri istorice. n vederea soluionrii i nlturrii efectelor inflaiei n condiiile contabilitii la costuri istorice au fost abordate dou tratamente alternative de reevaluare. Primul presupune reevaluarea imobilizrilor corporale n funcie de reglementrile legale emise n acest scop, lundu-se n considerare inflaia, preul pieei i starea bunului. Iar al doilea tratament viza luarea n considerare a problemei n funcie de efectele inflaiei potrivit prevederilor IAS 29. Obiectivul reevalurii const n echivalarea tuturor valorilor din momentul intrrii lor i aducerea lor la valoarea din prezent prin aplicarea cursului actual al respectivei monede. O alt variant, presupune corectarea valorilor contabile cu indici ai evoluiei preurilor n economie ntre momentul intrrii i momentul ieirii. n procesul de fuziune, evaluarea unei entiti este privit n mod dual: evaluare pentru diminuarea patrimoniului (poziiei financiare) prin prisma entitii cedent, dar i o evaluare pentru investiie pentru entitatea cesionar. n urma evalurii se estimeaz valoarea, ce este condiionat de influena urmtorilor patru factori (Frsineanu C., note de curs):
utilitatea: capacitatea unui bun de a satisface o anumit nevoie/dorin;

31
raritatea: oferta prezent sau anticipat a unui bun economic raportat la cererea pentru bunul respectiv;

dorina: intensitatea satisfaciei pe care un bun economic o produce celui care nu-l posed, dar care are nevoie de acesta; puterea de cumprare: capacitatea unui individ sau grup de indivizi participani pe pia, de a cumpra bunurile oferite prin plata n bani sau echivalent.
Valoarea poate fi definit ca i conceptul economic privind relaia monetar dintre bunurile i ansamblurile destinate cumprrii/vnzrii i cei care le cumpr/vnd, adic suma de bani asociat derulrii unei tranzacii. n continuare vom prezenta succint, din perspectiva standardelor larg acceptate, tipurile de valori utilizate n procesul de fuziune. n categoria acestora intr: valoarea de pia, valoarea just, valoare de utilizare a ntreprinderii, valoarea de investiie, valoarea de lichidare, valoare a afacerii, valoarea capitalului acionarilor, valoarea capitalului investit. Cele mai des ntlnite noiuni de valoare sunt valoarea de pia (contabil) i valoarea de lichidare pentru firmele fr posibiliti de depire a situaiilor nefavorabile. Cel mai des tip de valoare ntlnit n practic este valoarea de pia (market value). Conform definiiei Comitetului pentru Standarde Internionale de Evaluare (IVSC) i Grupul European al Evaluatorilor (TEGoVA), valoarea de pia este suma estimat pentru care un activ/o proprietate ar putea fi schimbat(), la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt s cumpere i un vnztor hotrt s vnd, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare), echilibrat dup un marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz i fr constrngeri. Foarte apropiat de noiunea de valoare de pia, este conceptul numit valoare just sau valoarea venal (fair value), care potrivit Standardelor Internaionale de Contabilitate (IASB) i regsit i n IFRS-uri, este definit ca: suma la care poate fi tranzacionat un activ sau decontat o datorie, de bunvoie, ntre pri aflate n cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii n care preul este determinat obiectiv. n practic, valoarea just poate s mbrace una din urmtoarele forme: valoarea de utilitate sau valoarea fluxurilor viitoare (use value), valoarea de pia, valoarea de nlocuire, valoarea net contabil.
32
Argumentul pentru care se folosete conceptul de valoare just i nu valoare de pia este constituit din faptul c dac exist pia activ, valoarea de pia poate constitui valoare just, altfel valoarea de pia nu mai reprezint relevan, ajungndu-se la valoarea just (Ioanas C., Manea L.C., 2007, nr 24). Problema important pe care o ridic utilizarea valorii juste o reprezint contradicia dintre aceasta i costul istoric. Fiecare din aceste valori atrage argumente n vederea utilizrii. Astfel, putem spune c valorile juste sunt utilizate cu precdere n procesul de decizie, ele reprezint realitatea economic i ar asigura o reprezentare fidel a poziiei financiare a entitii fiind i o valoare probabil de lichidare, motiv pentru care ar fi de preferat fa de costul istoric. n plus, n condiiile unei piee active, identificarea valorii juste nu ridic probleme, cea mai bun estimare a valorii juste fiind valoarea de pia. Pe de alt parte, costul istoric conduce n timp spre o contabilitate fictiv, dar avantajul costului istoric este fiabilitatea prin asigurarea unor informaii pertinente n timp, fiind o valoarea definit, constant n timp i uor verificabil. Costul istoric este ns limitat, fiind utilizat doar n condiii de inflaii nesemnificative. Pentru economiile care ating un nivel ridicat al inflaiei se recomand: costul de nlocuire, valoarea de realizare sau cea actualizat. Stabilirea valorii de ansamblu a societilor are o importan deosebit n procesul de fuziune, deoarece operaia vizeaz ansamblu i nu elemente luate n mod individual (Rchian R., 2004, pag. 352). n practic, determinarea valorii de ansamblu a societilor i, n consecin, a valorii aciunilor, se face pe baza activului net contabil, ajungndu-se la o valoare contabil a aciunilor care difer de valoarea just sau valoarea de pia( Tiron, T.A., 2005, pg 179). Putem vorbi astfel, de valoarea de utilizare a ntreprinderii, ce vizeaz un anumit activ sau parte dintr-o entitate care contribuie la valoarea ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare sau sum ce s-ar obine prin vnzarea acestuia. n cazul unei achiziii, putem vorbi de valoare de investiie, reprezentnd un concept subiectiv ce face legtura ntre o proprietate anume i un investitor sau grup de investitori care au obiective de investiii sau criterii definite n mod clar pentru efectuarea investiiei. n cazul n care apar elemente ce sugereaz probabilitatea ncetrii unei pri sau activitii n ntregime, se utilizeaz conceptul de valori de lichidare sau vnzare forat. Corespunznd unei valori de pia cu clauze speciale, valoarea de lichidare este determinat printr-un raport ntre un vnztor obligat s vnd i unul sau mai muli cumprtori care cumpr, fiind contieni de dezavantajul vnztorului.
33
Conceptul de valoare a afacerii apare ca urmare a importanei evalurii att de ansamblu a entitii, ct i a componentelor sale. Conform I.V.S.C. poate fi definit ca valoarea global a unei ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total i nu funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor ei. Teoria i practica evalurii entitii a pus n eviden dou noiuni distincte: valoarea capitalului acionarilor i valoarea capitalului investit, datorit ambiguitii noiunii de valoarea entitii sau valoarea ntreprinderii (Stan S., 2003, pag. 266-267). Valoarea capitalului acionarilor reprezint valoarea de pia a capitalurilor proprii i pentru entitile cotate se determin prin capitalizarea bursier, iar valoarea capitalului investit reflect valoarea entitii n ansamblul ei deinut de acionari, creditori i finanatori. n practic, de regul, aporturile se efectueaz pe baz de valori juste, iar calculul paritii elementelor de activ, la valoarea lor economic (Deaconu A., 2000, pag102). Pe plan mondial este recomandat utilizarea valorilor contabile sau economice (valori de utilitate) n funcie de tipul fuziunii: n cazul fuziunii-absorbie se recomand utilizarea valorilor contabile, iar n cazul fuziunii-creare se recomand utilizarea valorilor de utilitate. Realitatea este c piaa determin preul, iar evaluarea, care este un exerciiu important, indic doar ceea ce piaa a pltit pentru companii similare n trecut. Acestea fiind spuse, este clar c exerciiul evalurii are utilitate deoarece att cumprtorii ct i vnztorii folosesc aceste instrumente pentru a vedea dac percepia lor privind valoarea se intersecteaz probabil cu percepia privind valoarea celeilalte pri ( Sherman, A.J. et all, 2006, pag.131-132).
ntocmirea situaiilor financiare de fuziune Potrivit art. 28, aliniatul 1 din Legea Contabilitii nr. 82/1991 republicat, persoanele prevzute la art.1 au obligaia s ntocmeasc situaiile financiare anuale, inclusiv n situaia fuziunii, divizrii sau ncetrii activitii acestora, n condiiile legii. De asemenea Legea nr. 31/ 1990 privind societile comerciale, republicat, prevede la art.
34
244 alin. 1 lit. c) i d) faptul c organele de conducere ale societilor care fuzioneaz vor pune la dispoziia acionarilor/asociailor situatiile financiare anuale i rapoartele de gestiune pentru ultimele 3 exerciii financiare ale societilor care particip la fuziune . 3.2 EVALUAREA
GLOBAL A SOCIETILOR.
DETERMINAREA
APORTULUI NET.
Etapa determinrii valorii economice a societilor participante la fuziune, prezint o complexitate foarte ridicat ntruct n vederea acestui deziderat se utilizeaz o serie de criterii aparinnd unor metode de evaluare diferite. Printre aceste criterii se numr activul net contabil, profitul brut sau net, cursul bursier, activul net contabil corectat, cifra de afaceri, cash-flow-ul brut sau net, dividendele, capitalurile proprii, PER (price earning ratio), valoarea substanial, valoarea lichidativ etc. n literatur exist o serie de metode de evaluare ce se bazeaz fie pe valoarea patrimoniului, fie pe rentabilitate. Aceste metode de evaluare se concentreaz potrivit unor specialiti n jurul a trei axe: axa profitului, axa cifrei de afaceri, axa valorii patrimoniului.
Astfel, pentru stabilirea valorii globale a entitii n vederea evalurii aportului de fuziune, se folosete una din urmtoarele metode, conform Ordinului nr. 1.376/17.09.2004: 1.Metoda patrimonial (activului net), 2.Metoda bursier, 3.Metoda bazat pe rezultate (rentabilitate, randament, supraprofit), 4.Metode mixte, 5.Metoda bazat pe fluxul financiar (cash-flow). Valoarea de aport este considerat o valoare absolut care const n msurarea n moned curent a valorii aportului entitilor care dispar n entitatea rezultat, iar paritatea sau raportul de schimb este o valoare relativ care msoar aportul n moned al contrapartidei, adic n aciuni ale entitii absorbante sau aprute din fuziune (Obert R. et all, 2002, pag.280).
3.2.1 METODELE
DE EVALUARE PATRIMONIALE
(ALE
ACTIVULUI NET)
35
Utilizndu-se aceast metod pentru evaluarea global a entitilor supuse restructurrii prin fuziune, valoarea aportului net este egal cu valoarea activului net contabil. Valoarea determinat va sta la baza reflectrii n contabilitate pe de o parte, a elementelor patrimoniale ale entitii care i transmite activele i pasivele, iar pe de alt parte, a primirii acestor active i pasive la entitatea/ entitile rezultat al operaiunii. Puntem observa c de-a lungul timpului, n literatura de specialitate s-au conturat mai multe teorii cu privire la valoarea unei ntreprinderi. Conform uneia dintre teorii valoarea unei ntreprinderi este dat de suma valorilor elementelor sale componente (mijloace fixe, terenuri, titluri de valoare, stocuri, lichiditi). Aceste elemente componente sunt considerate individualiti care pot fi nstrinate sau vndute separat. Aceast teorie corespunde metodelor de evaluare patrimoniale care utilizeaz valori patrimoniale matematice precum: activ net contabil (ANC), activ net contabil corectat (ANCC), valoare lichidativ (VL) i valori patrimoniale funcionale precum: activul brut contabil (ABC), valoarea substanial (VS), capitalurile permanente necesare exploatrii (CPNE). Valorile matematice corespund opticii vnztorului ntreprinderii care consider c aceasta i ncheie activitatea i l intereseaz preuri de vnzare posibile.(Deaconu A., 2000, pag.147). Valorile funcionale corespund opticii cumprtorului care urmrete reconstituirea ntreprinderii ca entitate sau cel puin cumprarea unor active ale acesteia care i-ar permite continuarea activitii. (Deaconu A., 2000, pag.148). A.N.C. ( Activ net contabil) Activul net contabil poate fi determinat n dou moduri, astfel: a) A.N.C. este dat de totalul capitalului propriu din pasivul bilanului A.N.C. = Capital Propriu Uneori din capitalul propriu se scad dividendele care se vor distribui acionarilor pentru exerciiul financiar expirat cu toate c aciunile vor fi pltite numai n exerciiul financiar urmtor. n acest fel ANC cuprinde numai acele capitaluri proprii care rmn la dispoziia ntreprinderii: A.N.C. = capital propriu-dividende de plat b) A.N.C. se obine scznd din totalul activelor datoriile, deci sursele strine de care se folosete ntreprinderea. A.N.C. = total active - total datorii A.N.C. este utilizat n evaluare doar n condiii de stabilitate economic pentru c folosete costul istoric care i pierde semnificaia n cazul unei economii de tip inflaionist.
36
A.N.C.C. (Activ net contabil corectat)
Este calculat pornind de la ANC care este corectat. Principalele modificri aduse ANC-ului se refer la activele patrimoniale, datoriile fiind foarte puin sau de loc retratate. Etapele de calcul sunt: I. Distincia ntre elementele necesare exploatrii i cele care nu sunt necesare exploatrii, ce pot fi vndute fr a afecta activitatea ntreprinderii. Elementele n afara exploatrii pot fi: terenuri, cldiri, utilaje, conturi curente blocate, stocuri nevandabile. Acestea trebuie exprimate la valoarea venal net (V.V.N.) care reprezint suma care se va ncasa la vnzarea lor. VVN= pre vnzare - cheltuieli generale de vnzare - impozit pe plusvaloare II. Corecii ale elementelor activului net de exploatare astfel obinut. Se urmrete determinarea valorilor de folosin (de utilitate) a elementelor activului. Valoarea de utilitate = preul care ar fi necesar de pltit pentru a achiziiona un element susceptibil de aceleai condiii de folosin, n aceleai condiii de munc, avnd aceeai durat prezumat de utilitate rezidual, aceleai performane i aceeai destinaie i folosire. Active necorporale Cheltuieli de constituire,- sunt considerate nonvalori i se elimin Cheltuieli de cercetare-dezvoltare - sunt considerate nonvalori cheltuielile care se refer la produsele existente sau la studiile care doar menin potenialul actual al ntreprinderii. Celelalte cheltuieli de cercetate-dezvoltare se menin. Celelalte elemente ale activelor necorporale ( fond comercial, brevete i mrci)
Dac nu se pot trata independent, deci nu au o valoare independent de valoarea celorlalte active ale ntreprinderii nu pot fi vndute pe pia individual, se elimin din calculul ANCC i se calculeaz n mod global prin metoda good-will-ului. Good-will-ul se va adauga la ANC i se va obine valoarea global a ntreprinderii.
n caz contrar: Fie se include n ANCC la valoarea de vnzare (mai puin impozitul pentru plusvaloare) Fie se exclud, dac se dorete o evaluare a elementelor intangibile Active corporale Terenuri
Fr construcii: valoarea lor depinde de mai muli factori (localizare, raportul dintre cerere i ofert, faciliti urbanistice, risc de expropriere, posibiliti de construcie) i se determin de ctre cabinetele specializate sau prin anchete efectuate de ageni
37
imobiliari, notari primari.
Cu construcii: valoarea lor se poate stabili prin dou metode. Prima pornete de la preul pe metru ptrat al terenului neconstruit la care se aplic o diminuare cu 30% pentru a obine preul pe metru ptrat al terenului construit. A doua const n aplicarea unui procent de 20-30% din valoarea imobilizrilor de pe teren (abatere forfetar).
Cldiri aparinnd exploatrii: ateliere, depozite, birouri. Valoarea lor de utilitate depinde de modul de construcie, adaptarea cldirilor la activitile ce au loc n incinta lor, de vechime. Aceast valoare de utilitate se determin prin dou metode:
Metoda bazat pe valoarea de reconstrucie: se pornete de la costul construcie nou pe metru ptrat dup care acesta este multiplicat cu numrul de metri ptrai ai construciei vechi ce se evalueaz i influenat cu un coeficient de adecvare la noile activiti i cu un coeficient al vechimii;
Metoda bazat pe valoarea de achiziie: se pornete de la preul de achiziie al cldirii la care se adaug costurile istorice ale unor investiii i amenajri efectuate de-a lungul anilor la investiia iniial pentru a rspunde nevoilor ce s-au ivit, corectate cu un coeficient de revalorizare, cu un coeficient de adecvare la necesiti i cu un coeficient de vechime.
Utilaje n cadrul crora se disting: Utilaje pentru care exist o pia de ocazie; Utilaje necotate pentru care exist dou metode: a) Prima metod pornete de la valoarea unui bun nou similar dup care fie aceasta se corecteaz cu un coeficient care ine cont de durata de via rmas care la rndul ei se judec n funcie de gradul de utilizare i gradul de ntreinere a utilajului, fie astfel: v = valoarea net contabil (valoarea unui bun similar nou) i se aplic dac amortizarea contabil este aproximativ egal cu amortizarea tehnic. b) A doua metod pornete de la costul de achiziie la care se adaug investiiile ulterioare care sunt corectate cu un coeficient de revalorizare i un coeficient de vechime. Imobilizri corporale luate n leasing Acestea se introduc n rndul activelor aparinnd ntreprinderii i n contrapartid cresc creditele pe termen lung. Dac se ia n considerare i amortizarea aferent, atunci aceasta se deduce din redevena datorat anual i se trece la cheltuieli de exploatare. Diferena dintre redevena datorat i amortizarea astfel nregistrat se consider cheltuial financiar (cheltuieli cu dobnzile).
38
Active financiare mprumuturi pe termen mai mare de un an n general se pstreaz la valoarea lor contabil; Titluri de participare pentru care exist dou cazuri: dac participaia este important nu este necesar o evaluare suplimentar a titlurilor n cauz;
dac participaia este minoritar aceste titluri vor fi considerate n afara exploatrii i vor fi evaluate distinct.
Active circulante Stocuri pentru care trebuie s se fac un inventar fizic, s se calculeze indicatorii de rotaie insistndu-se asupra celor cu rotaie slab sau zero. Materii prime: sunt evaluate la costul de cumprare mediu ponderat Produsele finite : a) produse finite vndute: pre de vnzare minus cheltuieli ce trebuie suportate (transport, ambalare, comisioane); b) produse finite n stoc: sunt evaluate la costul de producie;
Producie n curs: evaluarea se face la fel ca la produsele finite dar se ine cont de gradul de finisare; Lucrri n curs: se evalueaz la valoarea din deviz.
Clieni se verific doar provizioanele constituite i riscurile probabile legate de efectele scontate nescadente care se reintroduc n activ Alte active circulante se constituie eventual provizioane III. Corecii ale elementelor de pasiv:
Provizioanele: se pot constitui n momentul evalurii dac exist procese n curs sau
previzibile litigii sau se anuleaz provizioanele constituite deja i considerate nejustificative.

Alte elemente de pasiv: rmn la valorile contabile cu excepia creditelor pe termen
lung cu dobnd preferenial care trebuie actualizat la o dobnd egal cu diferena dintre dobnda pieei i dobnda practicat;
Impozite latente;
n urma parcurgerii etapelor I., II. si III. se poate determina ANCC ANCC=ANC+/- corecii la active +/- corecii la pasive ANCC= ANC - active considerate nonvalori +plusvalori aferente activelor
39
- impozitul aferent plusvalorii - provizioane pentru deprecierea activelor - fiscalitate latent asupra unor componente ale capitalurilor proprii (provizioane reglementate, subvenii pentru investiii) V.L. (Valoarea de lichidare)
Lichidarea poate fi: progresiv sau imediat. n cazul lichidrii progresive se utilizeaz valoarea lichidativ care se bazeaz pe ipoteza vnzrii n timp a activelor, iar n cazul lichidrii forate se utilizeaz valoarea de lichidare care este un activ net calculat astfel: I. activele sunt evaluate la cele mai proaste condiii; II. pasivele sunt majorate cu costurile de lichidare ale ntreprinderii, rezultnd astfel o valoare net care revine acionarilor foarte mic sau nul.
3.2.2 M ETODE
BAZATE PE REZULTATE
n cele mai multe cazuri valorile patrimoniale reflect capitalurile proprii ale ntreprinderii n ipoteza ncetrii activitii. n schimb, valorile de rentabilitate se stabilesc ntr-o optic de continuare a activitii, proprietarii ntreprinderii mbogindu-se prin exploatarea mijloacelor de producie existente n patrimoniul ntreprinderii. Singurul element al capitalurilor ntreprinderii, care se nnoiete continuu de la un exerciiu la altul este rezultatul exerciiului. Acesta poate fi citit din bilanul contabil i st la baza variaiei capitalurilor proprii. Rezultatul financiar publicat al ntreprinderii, ca punct de plecare al acestei metode de evaluare, trebuie corectat uneori datorit influenei unor factori precum fiscalitatea, metodologia contabil i distorsiunile voluntare ale rezultatului financiar. Aceste incidene trebuie stabilite i msurate. Rezultatul ntreprinderii cunoate mai multe interpretri i ca urmare mbrac mai multe forme, care pot fi grupate n beneficii i cash-flow-uri: Beneficiile pot fi de mai multe feluri: Rezultatul net contabil, este calculat ca o medie pe o anumit perioad de referin i se utilizeaz numai n situaia n care se observ c tendina de evoluie a rezultatelor trecute se prelungete n viitor. Pentru ca aceast mrime, care este distorsionat de
40
diferite influene,
s se apropie ct mai mult de realitatea ntreprinderii, ea este
corectat, obinndu-se beneficiul numit capacitate beneficiar. Printre aceste influene de distorsionare a rezultatului net contabil se numr influenele fiscale (ex. diferenele dintre amortizarea tehnic, real i cea fiscal; provizioanele reglementate, constituite n scop fiscal; diferenele provenite din evaluarea stocurilor), elementele cu caracter nerecurent, nereproductibile n viitor (ex. rezultatul obinut din operaii cu caracter excepional; rezultate financiare ale producerii unor calamiti sau accidente). Dup eliminarea acestor influene are loc i corectarea impozitului pe profit. Rezultatul curent contabil este calculat ca sum a rezultatului din exploatare i a rezultatului financiar. Nu apar deci elementele excepionale. i acest rezultat poate fi corectat pentru a se obine o estimare mai bun a lui. Coreciile lui rezid n adunarea la mrimea obinut a cheltuielilor cu amortizrile i provizioanele, a cheltuielilor cu salariile managerilor, precum i n adunarea sau scderea coreciilor privind evaluarea stocurilor n cazul aplicrii metodelor FIFO sau LIFO. Rezultatul distribuit sub form de dividende este reprezentat de acea parte din rezultatul net al ntreprinderii, care este destinat acionarilor/asociailor. i aceast mrime poate fi corectat prin diminuarea ei cu impozitul pe dividende aferent (10%). Cash-flow-urile cunosc i ele mai multe forme:
Capacitatea de autofinanare (CAF) reprezint ansamblul resurselor financiare obinute din operaiile efectuate ntr-un exerciiu financiar, de care ntreprinderea ar putea dispune, dac nu se acord dividende, pentru acoperirea nevoilor financiare, pentru continuarea activitii i pentru dezvoltare. Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) exprim fluxul de trezorerie obinut din activitatea de exploatare a ntreprinderii, ntr-o anumit perioad de timp. Acest indicator reprezint excedentul ncasrilor din exploatare asupra plilor de aceeai natur, naintea lurii n considerare a politicilor de investiii i de finanare. Cash-flow brut (Cfbrut) se obine nsumnd profitul net (Prnet), impozitul pe profit (IPr), cheltuielile cu amortizrile i provizioanele (eventual i cheltuielile cu dobnzile)(Ch am/pv) i scznd veniturile din reducerea sau anularea provizioanelor constituite(Vpv): Cfbrut = Prnet + IPr + Cham/pv - Vpv Cash-flow net (Cfnet) se determin prin adunarea sau scderea la/din profitul net a cheltuielilor i veniturilor cu amortizrile i provizioanele cu caracter de rezerv
41
(reglementate, parial pentru riscuri i cheltuieli). Acest indicator mai poart denumirea de Marja brut de autofinanare (MBA). Mai exist i alte forme ale CAF cum ar fi Cash-flow anglo-saxon, Discounted cash-flow care in seama i de investiiile de meninere a potenialului existent al ntreprinderii. Diferitele forme ale rezultatului sunt previzionate pe un orizont de timp determinat n funcie de aprecierile evaluatorului privind durata de meninere a actualelor condiii de exploatare ale societii evaluate sau sectorului de activitate cruia i aparine. Aceste rezultate estimate trebuie aduse la valori prezente prin aplicarea unei rate de actualizare. Aceast rat de actualizare (r) depinde de costul capitalului investit, de riscurile ce pot interveni n legtur cu ncasarea unor sume viitoare i de inflaia care poate s deterioreze o ncasare viitoare. n condiiile unei hiperinflaii, rata de actualizare deflatat se calculeaz dup urmtoarea formul: rdeflatat = (rnedeflatat f)(1+f)-1 iar rnedeflatat = i(1+P) unde f - rata inflaiei i - rata neutr P - prima de risc Factorul de actualizare rezultat este dat de relaia:
1 factor de actualizare = , unde n - distana n timp exprimat n ani 1+ r
n
Conform metodei de actualizare a cash-flow-urilor, valoarea actual a firmei se determin nsumnd cash-flow-urile actualizate, estimate pe un anumit orizont de prognoz:
n
VCAF =
i =1
CAFi
( 1+ r )
unde
VCAF = Vo, CAF - Capacitate de autofinanare r - rata de actualizare
Conform metodei de capitalizare a beneficiilor valoarea ntreprinderii este egal cu valoarea actual a beneficiilor viitoare care se capitalizeaz. Modelul de calcul al valorii de rentabilitate al ntreprinderii este urmtorul:
VB = lim
n n =1
( 1+ r )
B r
42
unde B = beneficiu 1/r = factor de capitalizare Aceste metode de evaluare bazate pe rentabilitate pot conduce la rezultate credibile dac sunt nelese i utilizate corect de ctre evaluator. Datorit complexitii ridicate a tehnicilor folosite, metodele de rentabilitate sunt uneori ocolite de ctre evaluatori, utilizarea lor corect presupunnd i o permanent adaptare la schimbrile macroeconomice ce intervin n teoria investiiilor, ale pieelor financiare, ale sistemului fiscal etc.
3.2.3 A LTE
METODE
Metode bursiere Aceste metode urmresc reflectarea modului cum sunt evaluate societile pe piaa de capital. Ele se pot aplica doar n cazul acelor societi, care sunt cotate pe piaa primar sau secundar de capital, n condiiile n care acestea funcioneaz normal. Literatura de specialitate cunoate mai multe modele de evaluare a aciunilor unei societi cotate. Acestea pornesc de la rezultatele trecute i prezente, le estimeaz pe cele viitoare iar apoi le actualizeaz. Se disting metode de evaluare prin dividende i metode de evaluare a ntreprinderilor n cretere. n prima categorie de metode sunt cuprinse metoda lui Irving Fisher, modelul Gordon-Shapiro, metoda efectului de levier, modelul echilibrului activelor financiare. n optica acestor metode, venitul ateptat din investiia n aciuni a acionarului minoritar este dividendul pe care el l va primi. Perioada de timp avut n vedere poate fi finit sau infinit. n categoria metodelor de evaluare a ntreprinderilor n cretere, bazate pe indicatorul bursier Price Earning Ratio (PER=Capitalizare bursier/Beneficiu global), sunt cuprinse: modelul lui Bates i modelul lui Holt. Conform metodelor bursiere, valoarea prezent a unei aciuni (Vo) este egal cu suma actualizat a dividendelor viitoare anticipate generate de aciunea respectiv. Astfel valoarea bursier a unei societi cotate se determin prin nmulirea valorii prezente a unei aciuni (Vo) cu numrul de aciuni ce compun capitalul social al societii respective: Valoare bursier a societii = Vo Numr de aciuni Metodele bursiere sunt mai rar folosite pentru evaluarea societilor ce urmeaz a fuziona, iar atunci cnd se folosesc, ele apar n combinaie cu alte metode.
43
Metode de evaluare ale goodwill-ului (metoda capitalizrii superprofitului) Aceste metode permit stabilirea valorii elementelor intangibile care dau valoare unei societi, alturi de elementele materiale i care nu sunt reflectate sau sunt reflectate incomplet n contabilitate, n rndul imobilizrilor necorporale. Goodwill-ul este definit n literatura de specialitate ca fiind supervaloarea generat de exploatarea ntreprinderii ce exist peste valoarea patrimonial a acesteia. Valoarea unei ntreprinderi n concepia acestei metode este obinut nsumnd la activul net contabil, goodwill-ul. Goodwill-ul reprezint suma superprofitului actualizat la infinit: GW=Sp/r = (PC-iRes)/r unde PC = profit curent Res = resurse atrase GW = Goodwill Sp =supervaloarea (superprofitul) i = rata neutr r = rata de actualizare Metodele de evaluare bazate pe noiunea de goodwill se utilizeaz n cazul societilor ale cror active sunt constituite n mare msur din elemente intangibile. Metode mixte Metodele combinate de evaluare utilizeaz expresii mixte ale valorii, care includ att valori patrimoniale ct i valori de rentabilitate. Valoarea ntreprinderii se determin n cadrul acestei metode fie ca o medie aritmetic simpl ntre valoarea patrimonial a ntreprinderii (care poate fi ANC, ANCC etc.) i valoarea de rentabilitate a ei, fie ca o medie ponderat a celor dou valori.
Valoarea ntreprinderii = ANC + GW
Varianta cu medie simpl: V= Vp + Vr 2
unde
Vp = valoarea patrimonial Vr = valoarea de rentabilitate
Varianta cu medie ponderat:
44
V=
k 1 Vp + k 2 Vr k1 + k 2
unde k1, k2 = coeficieni de ponderare, care in seama de importana unei metode bazate pe valori patrimoniale sau pe valori de randament Criteriile utilizate de aceste metode de evaluare (metode de evaluare patrimoniale, metode de evaluare bazate pe rentabilitate, metode de evaluare bursiere, metode de evaluare bazate pe noiunea de goodwill, metode combinate) nu sunt suficiente pentru determinarea valorii globale a societilor din cel puin urmtoarele motive (Pntea, I. P., 1999, pag.697): O metod sau alta de evaluare prezint neajunsuri, nefiind pertinent sau fiind chiar periculoas dac s-ar utiliza singur. De aceea, se urmrete aprecierea n paralel a mai multor criterii (valori) aparinnd unor metode de evaluare diferite; Evaluarea societilor prin metode directe de evaluare utilizeaz uneori tehnici complexe care uneori sunt ocolite; Unele metode de evaluare nu reflect doar datele specifice societii, ci i unii factori independeni de aceasta.
3.3 DETERMINAREA
RAPORTULUI DE SCHIMB
Fuziunea prin absorbie constituie un mod particular de a plti pentru achiziia unei societi prin emiterea de titluri ale societii cumprtoare (absorbante) n limita valorii aportului societii cumprate (absorbite). Numrul de titluri care vor fi emise de ctre societatea absorbant i care vor reveni acionarilor /asociailor societii absorbite se determin pe baza unui raport de schimb, care mai poart i denumirea de raport de paritate sau paritate. Stabilirea raportului de schimb al aciunilor/prilor sociale, se realizeaz prin raportarea valorii contabile a unei aciuni/pri sociale a societii absorbite la valoarea contabil a unei aciuni/pri sociale a societii absorbante.
Raportul de schimb este elementul care d substan operaiunii de fuziune. Importana acestui element const n faptul c determin raportul de fore dintre prile implicate n fuziune. Aceast etap n derularea procesului de fuziune presupune parcurgerea mai multor pai dup cum urmeaz:
determinarea valorii contabile sau economice a aciunilor/prilor sociale ale

45
societilor comerciale care fuzioneaz. Aceasta se realizeaz prin raportarea valorii contabile sau economice (de utilitate) a societii - care a fost stabilit n etapa anterioar la numrul de aciuni respectiv de pri sociale care compun capitalul social societilor participante la fuziune: Veaciune= Valoarea societii / Numr de aciuni
stabilirea raportului de schimb al aciunilor/prilor sociale ale societilor comerciale care fuzioneaz are loc prin raportarea valorilor economice ale aciunilor societilor care fuzioneaz: Rs = Veaciune SC absorbit / Veaciune SC absorbant
determinarea numrului de aciuni/pri sociale ce trebuie emise de societatea absorbant se efectueaz prin nmulirea raportului de schimb cu numrul de aciuni ale societii absorbite: Nr. aciuni emise = Rs Nr. aciuni ale societii absorbite
determinarea majorrii capitalului social la societatea comercial se realizeaz prin nmulirea numrului de aciuni emise cu valoarea nominal a unei aciuni ale societii absorbante: Majorare capital social = Nr. aciuni emise Vnaciune SC absorbant
calculul primei de fuziune. Aceasta reprezint o plat din partea acionarilor societii absorbite pentru dobndirea calitii de acionari ai societii absorbante. Ea se calculeaz ca diferen ntre valoarea aportului societii absorbite n capitalul societii absorbante (evaluat la valoarea contabil sau economic) i mrimea majorrii de capital la societatea absorbant (evaluat la valoarea nominal a aciunilor acesteia): Prima de fuziune = Valoare economicSCabsorbit Majorarea C.S.SCabsorbant
Dup ce s-au efectuat aceste etape, poate fi determinat ponderea celor dou (sau mai multe) societi n capitalul societii absorbante: Y% = unde: X% - ponderea societii absorbante, Y% - ponderea societii absorbite, NA - numrul de aciuni ale societii absorbante nainte de fuziune, NE numrul de titluri emise de societatea absorbant n contul aportului societii absorbite la capitalul social al absorbantei.
46
NE 100 NA + NE
X % = 100% Y %
Uneori n schimbul de aciuni pot aprea dificulti, raportul de schimb calculatat nepermind atribuirea unui numr ntreg de titluri noi n schimbul unuia sau mai multor titluri ale societii absorbite. Exist dou soluii pentru rezolvarea acestei probleme i anume:
a) rscumprarea, unui numr de aciuni proprii naintea efecturii schimbului, de ctre societatea ce urmeaz a fi absorbit, numr care depete numrul necesar remunerrii exacte a aportului i anularea lor prin reducerea corespunztoare a capitalului social al societii ce urmeaz a fi absorbit.
b) schimbul de aciuni cu vrsarea unei sulte, care reprezint un complement n bani pe care societatea absorbant l poate oferii n schimbul aportului, pe lng aciunile pe care le emite, cu scopul rotunjirii paritii de schimb. 3.4 ASPECTE
CONTABILE PRIVIND FUZIUNILE
Reglementrile na ionale cu privire la contabilizarea opera precizate prin Ordinul Ministerului Finan care sunt pu in restrictive, lsnd la latitudinea participan
iunilor de fuziune sunt ilor modul de tratare din
elor Publice nr 1.376/17.09.2004, norme
punct de vedere contabil al opera iei derulate, prin recomandarea mai multor metode de evaluare a entit ilor participante la fuziune i recomandnd reflectarea contabil a opera iunii de fuziune prin utilizarea a dou metode (Tiron T. A., 2005, pag.204206): Tabel 1: Operaiunea de fuziune - Aspecte contabile la entitatea absorbit
Entitatea absorbit 1.transfer elemente de activ Metoda rezultatului, evaluarea global a entit ilor eviden ierea valorii activului transferat (total active plus cre terea de valoare rezult la evaluarea global). 461 Debitori diversi, 7583 Venituri din vnzarea activelor i alte opera ii de capital 6583 Cheltuieli privind active cedate i alte opera ii de capital pentru a eviden ia scderea din gestiune a elementelor de activ transferate. Ex: 1. 461 = 7583 2. 6583 = % 47 Metoda valorii nete contabile a entit ilor scderea transferate din eviden de activ a
elementelor
892 Bilan de
nchidere n coresponden cu conturile de activ
2xx 3xx 4xx 2.cre terea de valoare a elementelor de activ evaluate 5xx creterea de valoare se reflect n contul 121 Profit i pierdere prin nchiderea conturilor 7583 Venituri din vnzarea activelor i alte opera ii de capital si 6583 Cheltuieli privind active cedate alte opera ii de capital Ex: 1. 121 = 6583 3. transmiterea elementelor de pasiv, inclusiv a elementelor de capitaluri proprii 2. 7583 = 121 transmiterea elementelor de pasiv este reflectat prin creditarea contului capitaluri proprii cu ajutorul contului capitalul Ex: 1. % = 461 4yy 16x 4.nchiderea tuturor conturilor 2. 1xx = 456 Regularizarea conturilor 461 Debitori diver i Ex: 1. 456 = 461 456 Decontri regularizarea conturilor Decontri acionarii/asocia ii nchidere. 456 cu privind 461 456 Debitori diver i, iar a elementelor de Decontri cu ac ionarii/asocia ii privind transmiterea elementelor de pasiv este reflectat contului de prin 892 creditarea elementelor i creterea reflectat, fuziune, de n valoare bilan ul a de
elementelor de activ este ncepere a opera iunii de 105 Rezerve din reevaluare.
Bilan de nchidere, iar a capitaluri proprii cu ajutorul contului 456 decontri cu ac ionarii privind capitalul
cu acionarii/asocia ii privind capitalul i
capitalul i 892 Bilan de
Tabel 2: Operaiunea de fuziune - Aspecte contabile la entitatea absorbant

Entitatea absorbant 1.nregistrarea majorrii capitalului social i a Metoda rezultatului, evaluarea global a entit ilor nregistrarea majorrii capitalului social debitarea contului acionarii Metoda valorii nete contabile a entit ilor i nregistrarea majorrii
a primei de fuziune se eviden iaz prin 456 Decontri cu
capitalului social i a primei de fuziune se eviden iaz prin debitarea contului 456 48
primei de fuziune
Privind capitalul n coresponden cu 1012 Capital subscris vrsat Prime de fuziune n cadrul contului 1042 se vor eviden ia analitice distincte pentru sumele care reprezint rezerva legal, dar i pentru rezervele formate din facilit i fiscale. n cazul n care prima de fuziune nu acoper rezerva legal i rezerva reprezint facilit i, transferul se va realiza n limita primei de fuziune, iar diferen a va fi supus impozitrii. Ex: 1. 456 = % 1012 1042 nregistrarea prelurii elementelor de activ se eviden iaz prin creditarea contului 456 Decontri cu ac ionarii privind capitalul n coresponden cu conturile de activ. Ex: 1. % = 456/455 2xx 3xx 4xx i 1042
Decontrii privind
cu
ac ionarii n
capitalul
coresponden cu conturile 1012 Capital subscris vrsat i 1042 Prime de fuziune (sau prin eviden ierea separat a rezervelor legale i a altor rezerve, fr includerea lor in contul 1042)
2.1.preluarea elementelor de activ
nregistrarea elementelor contului de
prelurii activ Bilan se de
eviden iaz prin creditarea 891 deschidere n coresponden cu conturile de activ.
2.2.preluarea creterii de valoare a elementelor de activ evaluate ale entit ii absorbite
5xx n cazul fuziunii absorb ie, cre terea de creterea valoare a elementelor de activ ale entit ii absorbite este preluat in contul 207 fond comercial, iar n cazul fuziunii contopire plusul de valoare este nregistrat asupra elementului patrimonial care a nregistrat diferen din reevaluare n cazul fuziunii contopire, cre terea de valoare influen eaz i pasivul bilan ier, astfel bilan ul entit ii nou create con ine elementul patrimonial Rezultatul reportat elemntelor reflectat
de de
valoare activ
a este
asupra
fiecrui
element de activ preluat la care s-a identificat respectiva cretere n cazul fuziunii contopire, creterea influen eaz bilanier, de i astfel valoare pasivul bilan ul
societ ii nou create con ine 49
(ct. 117).idem2.1.
elementul
patrimonial
Rezerve din reevaluare (ct. 3. preluarea elementelor de pasiv, inclusiv a elementelor de capitaluri proprii preluarea elementelor de pasiv este reflectat prin debitarea contului 456 Decontri cu ac ionarii/asocia ii privind capitalul n coresponden cu conturilor de pasiv. Ex: 1. 456 = % 4yy 1xx 4.nchiderea conturilor utilizate pentru transferuri contul 456 Decontri cu regularizarea conturilor Decontri cu 456 acionarii/asocia ii privind capitalul n urma nregistrrii oper iei de fuziune trebuie s fie soldat. ac ionarii/ 105) preluarea elementelor de pasiv este reflectat prin debiatrea contului 891 Bilan de deschidere n coresponden cu conturile de pasiv.
asocia ii privind capitalul i 891 Bian de deschidere.
ntre cele dou metode, mai sus amintite, cea a valorii nete contabile favoarea celeilalte (Tiron T. A., 2005, pag.237-238). Plusurile de valoare: n cazul metodei valorii nete contabile,
i cea a rezultatului a uneia n
apar cteva diferen e, a caror abordare, ne vor ajuta s motivm eficien
1.
plusurile rezultate din reevaluare sunt i.
nregistrate anterior opera iunii de fuziune, n contabilitatea fiecrei societ
n cazul metodei rezultatului , plusul de valoare rezultat din reevaluare afecteaz contul 121 Profit i pierdere a fiecrei entit i participante la fuziune, iar acest plus de valoare n cazul societ ii nou nfiin ate este eviden iat n contul 117 Rezultatul reportat.
Pentru entitatea absorbit, plusurile rezultate din evaluarea elementelor patrimoniale sunt reflectate la venituri, n momentul transferrii elementelor individual. i nu este nregistrat cre terea de valoare asupra fiecrui element patrimonial
Pentru entitatea absorbant, plusurile din reevaluarea elementelor patrimoniale ale entit ii absorbite sunt preluate ca fond comercial. n aceast situa comercial fiind tradus ca ie, fondul i o plat facut de entitatea cumprtor ca urmare a
50
anticiprii unor avantaje economice viitoare generate de activele preluate, aceste avantaje neputnd fi identificate individual i recunoscute separat la momentul i situa ia unui prelurii. Vorbim n acest caz de fond comercial pozitiv. Exist fond comercial negativ, cnd se anticipeaz pierderi. Transferul elementelor de activ i pasiv n cazul metodei valorii nete contabile, se folose te contul 892 Bilan de nchidere (n cazul societ i care i nceteaz existen a) i contul 891 Bilan de deschidere (n cazul societ ii care ia fiin ), iar transferul elementelor patrimoniale se face la valoarea reevaluat. Pentru metoda rezultatului, se utilizeaz conturile de venituri transferul elementelor de activ (contul i cheltuieli pentru i alte 7583 Venituri din vnzarea activelor
2.
elemente de capital, iar pentru descrcarea gestiunii a elementelor de activ transferate contul 6583 Cheltuieli privind activele cedate transferul elementelor de pasiv se utilizeaza contul i alte elemente de capital), iar pentru 461 Debitori diver i, iar preluarea
elementelor de activ i pasiv de ctre noua societate se nregistreaz cu ajutorul contului 456 Decontri cu asocia ii/acionarii privind capitalul. Elementele de capitaluri proprii n ambele metode, elementele de capitaluri proprii sunt preluate de societatea care ia fiin cu ajutorul contului 456 Decontri cu asocia ii/acionarii privind capitalul. ns, i aici ntmpinm unele deosebiri: n cazul metodei valorii nete contabile, capitalul propriu este format din capitalul subscris vrsat, rezerve legale, alte rezerve i diferen e din reevaluare . n cazul metodei rezultatului, capitalul propriu este format din capitalul subscris vrsat, rezerve legale, alte rezerve i rezultatul reportat. Propuneri pentru facilitarea utilizrii celor dou metode: Metoda valorii nete contabile: Pentru simplificarea reflectrii contabile n cazul acestei metode propunem utilizarea formulei contabile compuse pentru eliminarea conturilor n afara bilan Metoda rezultatului (evaluarea global a entit eliminarea utilizrii conturilor de venituri ilor): ului.
3.
Cu privire la reflectarea contabil a opera iei de fuziune la entitatea absorbit, propunem i cheltuieli pentru transferarea elementelor de 456 Decontri
51
activ, i astfel eliminarea opera iei contabile de regularizare a conturilor
cu ac ionarii/asocia ii privind capitalul i 461 Debitori diver i. Considerm c att transferul elementelor de activ i datorii s-ar putea reflecta doar cu utilizarea contului ie de transmitere a unui aport 456 456 Decontri cu ac ionarii/asocia ii privind capitalul, care s-ar solda n momentul transmiterii elementelor de capitaluri proprii, fiind o opera Decontri cu ac ionarii/asocia ii privind capiatlul. Argumentm acest lucru prin faptul c transferul aportului net de ctre absorbit ctre absorbant nu reprezint un transfer impozabil potrivit prevederilor Codului Fiscal care precizez la art. 27 alin. (4), lit. a) faptul c n astfel de situa pasivelor nu se trateaz ca un transfer impozabil opera iei de fuziune nu mai are sens. Concluzii privind cele dou metode Analiznd cele dou metode propuse pentru reflectarea contabil a unei opera fuziune, se consider c cel mai eficient ar fi s se nregistreze diferen evaluarea elementelor patrimoniale la fiecare din entit preluarea lor s se fac cu ajutorul contului opera iunea de fuziune, iar transmiterea elementelor de activ iuni de ele rezultate din ii transferul activelor i i astfel determinarea unui rezultat al a noilor ac ionari, n acest sens fiind pe deplin justificat folosirea contului
ile participante nainte de i pasiv, precum i
456 Decontri cu ac ionarii/asocia ii
privind capitalul deoarece opera ia impune o modificare n structura capitalului, iar aceast modificare a volumului i structurii capitalului este influen at de aportul adus.
52
Capitolul 4: Studiu empiric privind practica fuziunilor entitilor din judeul Cluj
CAPITOLUL 4: STUDIU EMPIRIC PRIVIND PRACTICA FUZIUNILOR ENTITILOR DIN JUDEUL CLUJ
4.1. METODOLOGIA
I MOTIVAREA STUDIULUI
Actualitatea i importana fuziunii ca i form de restructurare au stat la baza abordrii i analizrii acestei tematici. Scopul studiului este identificarea condiiilor i a modului de derulare a fuziunilor entitilor comerciale din judeul Cluj, n perioada analizat - anul 2006 i prima jumtate a anului 2007. Obiectivul principal l constituie obinerea unor rezultate, precum i a unor corelaii privitoare la: forma de fuziune practicat, numrul entitilor implicate ntr-o fuziune, forma de proprietate, obiectul de activitate, legturi n ceea ce privete structura acionariatului entitilor, aportul adus, evoluia cifrei de afaceri, raportul de schimb, valoarea contabil i metoda de evaluare utilizat. De-a lungul capitolului vor fi parcurse urmtoarele trei etape: obinerea datelor, formularea ipotezelor i verificarea acestora. Prima etap n realizarea studiului privind analiza entitilor participante la fuziune l-a constituit culegerea, prelucrarea i centralizarea datelor preluate din proiectele de fuziune publicate n Monitorul Oficial al Romniei, partea a IV-a, precum i din situaiile financiare ale entitilor din perioada 1998-2006, publicate de Ministerul Finanelor. Datele astfel obinute au fost centralizate i codificate n foi de lucru, cu ajutorul programului pentru prelucrri statistice SPSS versiunea 11. A doua etap a fost formularea ipotezelor ce au avut ca i fundament prevederile legale n vigoare cu privire la regimul juridic al fuziunilor potrivit Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, cu modificrile i completrile ulterioare i a Legii nr. 26/1990 privind registrul comerului, republicat.
53
Au fost luate n considerare pe de o parte elementele de identificare a entitilor implicate n fuziune (denumirea entitilor, forma juridic, obiectul principal de activitate potrivit CAEN i anul nfiinrii), iar pe de alt parte, elementele financiare (metoda de evaluare, valoarea pe care s-a bazat, raportul de schimb, prima de fuziune, aportul, evoluia cifrei de afaceri). Cea de-a treia etap, n ceea ce privete realizarea studiului, a constat n gsirea rspunsurilor la ipotezele formulate n etapa precedent, utiliznd instrumentarul statisticii descriptive. Sfera metodologiei cuprinde o abordare a modelelor cantitative i calitative considerate, procedurile de culegere a datelor, testarea ipotezelor, dar i limitele cercetrii. Metodele cantitative i calitative utilizate au menirea de a analiza experiena n vederea cunoaterii, ele fiind de altfel metodele cele mai des abordate n domeniul tiinelor economice. Datele cantitative au fost colectate pe baza publicaiilor fcute n Monitorul Oficial al Romniei, partea a IV n anul 2006 i prima jumtate a anului 2007 pentru judeul Cluj, precum i pe baza datelor colectate din situaiile financiare publicate de Ministerul Finanelor. Datele calitative au fost obinute prin metoda observaiei provocate i a analizei, innd cont de criteriile de fundamentare a ipotezelor cercetrii. Att datele cantitative ct i cele calitative au fost codificate i centralizate n foile de lucru. Eantionul care reprezint obiectul acestui studiu este format din 74 de entiti comerciale din judeul Cluj, care au participat la 29 de fuziuni ce au au avut loc n 2006 i n prima jumtate a anului 2007. Studiul prezint avantajul c datele culese se bazeaz pe informaii publice, dar prezint i anumite limite provenite din informaiile insuficient de detaliate.
54
Cu toate c datele colectate din publicaiile fcute n Monitorul Oficial au fost substanial completate cu cele oferite de Ministerul Finanelor, au mai rmas unele informaii incomplete. Cauza acestor limite poate fi datorat faptului c proiectele de fuziune sunt ntocmite de administratorii entitiilor participante sau pe rspunderea lor, iar acetia n cele mai multe situaii nu au cunotinele economice i juridice necesare pentru ntocmirea unor astfel de proiecte. n ceea ce privete prelucrarea i analiza statistic a datelor ne-am folosit de programul de statistic SPSS versiunea 11, cu ajutorului cruia datele au fost codificate, centralizate, au fost supuse unor prelucrri n vederea stabilirii de corelaii ntre variabile, gradul de influenare a unor variabile asupra altora, toate n scopul de a obine informaii ct mai apropiate de realitatea practic i de a rspunde ipotezelor. Cu ajutorul prelucrrilor s-au urmrit de asemenea i tendinele manifestate de societile care au fuzionat, n scopul de a crea o tipologie.
4.2. FORMULAREA IPOTEZA 1
I ARGUMENTAREA IPOTEZELOR
Cea mai ntlnit form de fuziune, din judeul Cluj, este fuziunea prin absorbie. Argumentare: n Romnia fuziunea a reprezentat, n principal, absorbia altor entiti de ctre o entitate denumit absorbant. Argumentul este unul economic, economii la cheltuieli de constituire a noii societi, dar i lipsa de-a lungul timpului a practicii formei fuziunii contopire constituie un factor de influen n acest sens. Un alt argument ine de mentalitatea administratorilor entitilor participante ntruct multe fuziuni au la baz raiuni administrative. n cazul n care unele fuziuni sunt precedate de achiziii succesive, fuziunea prin contopire nu se justific. IPOTEZA 2 n cele mai multe cazuri, la operaia de fuziune, particip entiti a cror form juridic este similar iar forma de proprietate cea mai des ntlnit este SRL.
55
Argumentare: Dei conform legii socitilor comerciale, n cadrul procesului de fuziune, pot participa societi comerciale care prezint fie aceeai form juridic, fie o form juridic diferit, presupunem c cele mai multe fuziuni se manifest ntre societi cu aceeai form juridic. Prezumia c n procesul de fuziune sunt implicate entiti cu aceeai form juridic deriv din faptul c n Romnia aproximativ 90% din societi sunt societi cu rspundere limitat, 8% societi pe aciuni, iar restul reprezentnd celelalte forme de proprietate existente. Preferina pentru forma juridic SRL se datoreaz procedurilor administrative simplificate i valoarea minim de capital prevzut de lege, care are un cuantum sczut. Aadar, considerm c majoritatea fuziunilor au loc ntre societai cu aceeai form juridic i anume S.R.L. IPOTEZA 3 De cele mai multe ori, fuziunile au loc ntre entitile cu acelai obiect de activitate. Argumentare: Fuziunea, ca i form de restructurare, are loc ca rezultat al influenei aciunii unor factori, interni i externi, considerai declanatori ai deciziei de fuziune. Unii dintre cei mai importani factori, i considerm a fi ocuparea unei poziii strategice i o cot ct mai mare de pia, precum i reducerea costurilor. n aceast situaie, entitatea se va bucura de creterea performanelor economice i de avantaje concureniale fr de care supravieuirea ar fi imposibil ntr-o lume n care concurena acioneaz acerb. Pentru a obine aceste avantaje concureniale societile se orienteaz, mai cu seam, spre acele societi care prezint aceleai obiecte de activitate i experiene care le-ar aduce cu certitudine o cretere a puterii concureniale. De asemenea, trebuie precizat faptul c unele entiti pot avea scopuri prioritare, altele dect cel mai sus menionat. Astfel, dac entitile au acelai obiect de activitate, fuziunea poate fi benefic pentru eliminarea unui concurent; dac entitile participante au obiecte de activitate complementare, fuziunea este o modalitate de eficientizare a activitii, iar n cazul unor activiti complet diferite, scopul fuziunii ar fi unul financiar, bazat pe sinergiile viitoare. IPOTEZA 4 Domeniul de activitate cu frecvena cea mai ridicat de apariie la societile care au fuzionat n judeul Cluj este cel legat de nchirierea imobilelor. Argumentare: Este binecunoscut faptul c sectorul imobiliar din judeul Cluj cunoate una dintre cele mai ridicate rate de cretere la nivelul rii. Cu alte cuvinte, numrul
56
construciilor, att ca locuine ct i ca spaii comerciale, depozite sau oficii, este n continu expansiune. nchirierea imobilelor a devenit o adevrat i profitabil afacere, o int pentru investiii a entitilor. Totodat, concurena a devenit tot mai puternic, iar pentru a face fa acesteia i pentru a ocupa o poziie ct mai strategic pe piaa imobiliar, multe entiti se orienteaz spre tranzacii de tipul fuziunilor.
IPOTEZA 5 La cele mai multe dintre fuziunile care au avut loc n judeul Cluj, au fost implicate doar dou entiti. Argumentare: Cu toate c, legea 31/1990, privind societile comerciale nu limiteaz numrul entitilor participante la fuziune, conform articolului 238, alin. (1), lit.a-b care menioneaz c fuziunea este operaiunea prin care una sau mai multe societi sunt dizolvate fr a intra n lichidiare..., respectiv fuziunea este operaiunea prin care mai multe societi sunt dizolvate fr a intra n lichidare..., considerm, c de cele mai multe ori particip doar dou societi comerciale. Presupunem acest lucru deoarece, pe lng faptul c exist anumite restricii legale n vederea protejrii pieelor fa de monopolizare, fuziunea reprezint o decizie important i dificil de luat pentru multe entiti. Implicarea mai multor entiti ar putea ngreuna mult previziunile cu privire la rezultatele economice ulterioare fuziunii. De asemenea, este cu att mai greu de ajuns la un acord cu ct exist mai multe mentaliti, mai multe entiti i n acest caz fuziunea ar fi un eec. IPOTEZA 6 n cele mai multe cazuri, fuziunea are loc ntre entiti cu aceeai structur a acionariatului sau ntre entiti cu acelai acionar majoritar sau n cazul deinerii absorbitei 100% de ctre absorbant. Argumentare: Structura acionariatului joac un rol decisiv n realizarea unei fuziuni, prin prisma faptului c numai o anumit structur a acionariatului permite modificri semnificative n derularea tranzaciei de fuziune. Aceast poziie a acionariatului, de element cheie a procesului de fuziune, este prevzut n Legea 31/1990, conform creia, n articolul 115, alin.2 :decizia de ..fuziune..se ia cu majoritate de cel puin dou treimi din drepturile de vot deinute de acionarii prezeni sau reprezentai. Mai poate exista ns o limitare i n condiia de acionar majoritar, i anume, cea impus de legiuitor pentru
57
protejarea terilor, care le confer puterea de a suspenda executarea fuziunii. Formularea acestei ipoteze i are originile n tendina manifestat pe teritoriul romnesc, i anume aceea de preluare a controlului prin achiziii succesive de aciuni, urmate dup o anumit perioad de timp, de operaia de fuziune. Este important de reamintit aici, exemplul Astral, care a practicat o astfel de aciune pe o perioad lung de timp.
IPOTEZA 7 n cadrul participrii la fuziune tip absorbie, cel mai des ntlnit caz, este acela n care entitatea absorbant deine aportul mai mare. Argumentare:. Am ales aceast ipotez bazndu-ne pe faptul c, societatea care are poziia de absorbant deine n acelai timp i o putere economic i financiar mai mare, care de cele mai multe ori i confer aceast poziie. Puterea economic i financiar este strns legat de valoarea global a unei societi, care reprezint aportul entitii n cadrul fuziunii. O putere mai mare ar presupune deci un aport mai mare (i viceversa). IPOTEZA 8 De cele mai multe ori, aportul absorbantei este pozitiv, iar aportul absorbitei este negativ. Dac n cadrul operaiei de fuziune ntalnim att aporturi pozitive ct i negative, cele negative aparin societii absorbite, iar cele pozitive societii absorbante. Argumentare: Aceast ipotez reprezint o alt consecin a argumentrii prezentate la ipoteza 7, cu alte cuvinte este o continuare i aprofundare a ipotezei respective. Am putea argumenta n plus, faptul c n multe cazuri societile hotrsc s fuzioneze i s fie absorbite n situaia n care se afl ntr-o stare nefavorabil din punct de vedere economic, financiar sau al profiatbilitii. n aceast situaie, fuziunea fiind considerat o salvare de la disparaie, eec, o modalitate de redresare. IPOTEZA 9 Dac se ntmpl ca aportul de fuziune al absorbitei s fie negativ, fuziunea se realizeaz doar n condiiile n care ntre societatea absorbant i cea absorbit exist o legtur n ceea ce privete acionariatul.
58
Argumentare: Atunci cnd se ajunge la hotrrea de efectuare a unei fuziuni, acordul trebuie sa vin din partea tuturor entitilor participante la fuziune. Orice fuziune presupune asumarea unor riscuri din partea societilor participante i a acionarilor/asociailor acestora. Absorbia unei societi cu aport negativ (care poate s denote dificulti financiare majore) presupune evident un risc ridicat, care poate fi acceptat mai uor atunci cnd ntre societi exist legturi n privina acionariatului. Considerm c preluarea unui aport net de fuziune negativ de ctre absorbant nu afecteaz cotele de participare la capital ale acionarilor/asociailor entitii rezultate din fuziune, ei fiind i acionarii entitii absorbite.
IPOTEZA 10 Dac n cadrul unei fuziuni exist entiti cu cifra de afaceri 0, adic fr activitate, atunci fuziunea se realizeaz numai n condiiile n care ntre entiti exist legturi n ceea ce privete structura acionariatului. Argumentare: Dup cum s-a menionat i n unele din argumentrile ipotezelor anterioare, entitatea absorbant fuzioneaz cu scopul obinerii unor avantaje economice, care ar fi mai greu de obinut n condiiile n care societatea absorbit ar fi nregistrat n ultimele exerciii financiare o cifr de afaceri 0. Acceptarea unei astfel de fuziuni ar fi mai probabil, n opinia noastr, dac exist legturi n ceea ce privete acionariatul, astfel interesul absorbantei n absorbit fiind sporit. IPOTEZA 11 Entitile fr activitate sau cu o cifr de afaceri descresctoare sunt n cele mai multe cazuri absorbite, iar entitile care au nregistrat o cifr de afaceri cresctoare sunt absorbante. Argumentare: i aceast ipotez poate fi demonstrat prin unele argumentri anterioare (a se vedea ipotezele 8, 9 i 10), poziia unei absorbante este susinut de o evoluie crescnd a cifrei de afaceri, iar poziia de absorbit, de o evoluie descresctoare sau o absen a cifrei de afaceri. IPOTEZA 12 n cele mai multe situaii, raportul de schimb de 1:1 l ntlnim numai la fuziunea ce are loc ntre entitile cu aceeai structur a acionariatului.
59
Argumentare: Evaluarea financiar este suportul stabilirii raportului de schimb, elementul central al negocierii. Vorbind de o negociere, acest raport de schimb nu este obligatoriu a fi stabilit lund n calcul valorile determinate matematic, el poate fi i un raport de 1:1, adic o aciune n societatea care face aportul d dreptul la o aciune n societatea beneficiar a aportului sau acest aport poate fi stabilit de comun acord ntre participani. Deci, practic, raportul de schimb poate fi att obiectiv ct i unul conveional. n cazul n care entitile participante la fuziune au aceeai structur a acionariatului (sunt deinute de aceleai persoane fizice/juridice) nu se mai justific calcularea unui raport de schimb. Situaia n care absorbanta deine 100% din absorbit, operaia de fuziune nseamn strict o substituie a unor imobilizri financiare cu aportul de fuziune al absorbitei, iar din punct de vedere al structurii, capitalul absorbantei nu sufer modificri, n acest caz raportul de schimb nu se justific. Nu are loc creterea volumului capitalului social al absorbantei cu valoarea capitalului social al absorbitei, ci anularea participaiei deinute de absorbant. Astfel, considerm c pentru a exista un raport de schimb de 1:1, entitile ar trebui s aib aceeai structur a acionariatului. IPOTEZA 13 Pentru stabilirea valorii globale a entitilor, cea mai folosit metod (n judeul Cluj) este cea patrimonial bazat de cele mai multe ori pe costuri istorice. Argumentare: Metoda patrimonial este una din metodele recomandate prin reglementrile romneti, OMFP 1.376/2004 privind reflectarea n contabilitate a principalelor operaiuni de fuziune a societilor comerciale, precum i tratamentul fiscal al acestora. Metoda bazat pe capitalizarea venitului este abordarea care estimeaz valoarea unei entiti, a unei participaii sau a unei aciuni prin calcularea valorii actualizate a beneficiilor anticipate. Aceast metod este recomandat de specialiti a se utiliza, considerndu-se c adevrata valoare a entitii nu rezult din nsumarea elementelor patrimoniale, ci din fluxurile de venit generate de entitate. Cu toate acestea, conform literaturii de specialitate, evaluarea patrimonial este cea practicat de entitile romneti datorit faptului c nc nu exist abilitate, experien pentru a putea evalua sinergiile unei entiti, iar informaiile necesare unei astfel de abordri nu sunt suficient de credibile.
60
4.3. PRELUCRRI IPOTEZA 1
I INTERPRETRI
Cea mai ntalnit form de fuziune, din judeul Cluj, este fuziunea prin absorbie. Caseta 1: Tipul fuziunii (Ipoteza 1)
Tipul fuziunii Frecvente 74 Procent 100,0 Procente valide 100,0 Procente cumulate 100,0
Valid
Absorbtie
Tipul fuziunii
Absorbtie 100,0%
n judeul Cluj fuziunea prin absorbie s-a realizat n exclusivitate. Ca i o concluzie, putem observa, c se manifest tendina ca entitatea restructurat prin fuziune s-i continue activitatea i dup fuziune, i nu se merge pe ideea crerii doar de entiti noi prin fuziune. IPOTEZA 1: CONFIRMAT IPOTEZA 2 n cele mai multe cazuri, la operaia de fuziune, particip entiti a cror form juridic este similar, iar forma de proprietate cea mai des ntlnit este SRL.
61
Caseta2: Forma juridic/ Forma de proprietate (Ipoteza 2)

forma juridica (similara/diferita)
diferita 20,3%
similara 79,7%
Form de proprietate a
80
68 60
40
31
Procent
20
0 SRL SA SN C
Forma de proprietate
62
forma juridica (similara/diferita) * Forma de proprietate Forma de proprietate SRL SA SNC 9 5 1 60,0% 41 69,5% 50 67,6% 33,3% 18 30,5% 23 31,1% 1 1,4% 6,7%
forma juridica (similara/diferita)
diferita
similara
Total
Val abs % din forma juridica (similara/diferita) Val abs % din forma juridica (similara/diferita) Val abs % din forma juridica (similara/diferita)
Total 15 100,0% 59 100,0% 74 100,0%
n urma prelucrrilor s-a constatat c din cele 74 de entiti luate n considerare, 15 entiti (20,3%) aveau o form juridic diferit i 59 de entiti (79,7%) au avut o forma juridic similar. Dintre entitile cu form de proprietate diferit, 60% au fost SRL, 33,3% - SA i 6,7% SNC. Iar din cele cu form de proprietate similar 69,5% au fost SRL i 30,5% SA. n concluzie, cele mai multe societi participante la fuziune n judeul Cluj au avut o form de proprietate similar, iar dintre cele trei forme juridice ntlnite la entiti (SRL, SA, SNC), predominant este SRL n proporie de 67,7%. IPOTEZA 2: CONFIRMAT IPOTEZA 3 De cele mai multe ori, fuziunile au loc ntre entitile cu acelai obiect de activitate. Caseta 3: Tipul obiectului de activitate (Ipoteza 3)
Tipul obiectului de activitate al entitatilor participante Frecvente 38 15 16 5 74 Procentaj 51,4 20,3 21,6 6,8 100,0
similar complementar diferit neprecizat Total
63
Tipul obict de activ al entit participante

neprecizat 6,8% diferit 21,6% similar 51,4%
complementar 20,3%
n urma prelucrrii s-a constat c cele mai multe societi participante la fuziune au un obiect de activitatea similar, i anume 51,4%. Restul entitilor au n proporii aproape egale un obiect de activitate diferit (20,3%) i complementar (20,3%). Exist i o anumit limitare a concluziei desprinse, provenit din faptul c 6,8% din entitile participante la fuziune n judeul Cluj nu au precizat obiectul de activitate. IPOTEZA 3 : CONFIRMAT IPOTEZA 4 Domeniul de activitate cu frecvena cea mai ridicat de apariie la societile care au fuzionat n judeul Cluj este cel legat de nchirierea imobilelor. Caseta 4: Frecvena domeniului de activitate (Ipoteza 4)
Statistic CAEN N Modala Valid Lipsa 57 17 7020
64
CE AN
4 0
3 0
3 2
2 0
Procent
1 0
1 1 5
0 11 42 13 70
4 4 22 22 26 65
4 31 64 51 00
4 54 16 51 21
4 54 27
4 72 00 71 44 73 12 78 47
61 72
CE AN
Lund n considerare modala, putem observa codul CAEN cu cea mai ridicat frecven de apariie, 7020, n proporie de 24,3%. Prin analiza graficului se realizeaz c este urmat de 7414 (8,1%) i 6420 (4,1%). Traducerea n cuvinte a acestor coduri este urmtoarea: 7020 : nchirierea i subnchirierea bunurilor imobiliare proprii sau nchiriate; 7414 : Activiti de consultan pentru afaceri i management ; 6420 : Telecomunicaii. n concluzie, n judeul Cluj, domeniul de activitate ntlnit cel mai des n cazul fuziunilor este cel privind nchirierea i subnchirierea bunurilor imobiliare proprii sau nchiriate. IPOTEZA 4: CONFIRMAT IPOTEZA 5 La cele mai multe dintre fuziunile care au avut loc n judeul Cluj, au fost implicate doar dou entiti.
65
Caseta 5: Numrul total al entitilor participante la fuziune (Ipoteza 5)

Numarul total al entitatilor participante la fuziunea Frecvente 29 9 8 13 8 4 3 74 Procent 39,2 12,2 10,8 17,6 10,8 5,4 4,1 100,0
Valid
2 3 4 5 6 7 15 Total
N a lt t laet al rpri i at l f z na u r o l nt t o a c n auue mu a i i t p e i

5 0
4 0 3 9 3 0
Procen t
2 0 1 8 1 0 1 2 1 1 1 1 5 0 2 3 4 5 6 7 4 1 5
N a lt t laett tl rpri i at l f z na u r o mu a l n a o a c n aui e i i t p e u
Numarul total al entitatilor participante la fuziunea N Valid 74 Missing 0 Modala 2
Calculnd modala, s-a demonstrat c n cadrul unei fuziuni au participat de cele mai multe ori 2 entiti n judeul Cluj. IPOTEZA 5 : CONFIRMAT IPOTEZA 6 n cele mai multe cazuri, fuziunea are loc ntre entiti cu aceeai structur a acionariatului sau ntre entiti cu acelai acionar majoritar sau n cazul deinerii absorbitei 100% de ctre absorbant.
66
Caseta 6: Structura acionariat (Ipoteza 6)

Structura actionariat Valori Tipul structurii Independente Aceeasi structura Actionar majoritar comun Absorbanta detine 100% in absorbita Nume STRCTIND STRCTACE STRCTACT STRCTABN absol 9 20 31 6 14 ------Total raspunsuri 80 Nrul de 11,3 25,0 38,8 7,5 17,5 ----100,0 Nrul de 12,7 28,2 43,7 8,5 19,7 ----112,7
raspunsuri cazuri
Absorbanta detine participatii in absorb STRCTNPR
3 cazuri lipsa;
71 cazuri valide
Se poate observa n urma prelucrrii c, n judeul Cluj, legturile dintre entiti n ceea ce privete structura acionariatului se prezint astfel: n cele mai multe cazuri, societile au un acionar majoritar comun (43,7% din formele de structuri considerate), au aceeai structur (28,2%) sau absorbanta deine participaii in absorbit (19,7%). n ceea ce privete aceast ipotez, trebuie amintit faptul c o entitate putea avea unul sau mai multe din tipurile structurii acionariatului luate n considerare. IPOTEZA 6 : PARIAL CONFIRMAT IPOTEZA 7 n cadrul participrii la fuziune tip absorbie, cel mai des ntlnit caz, este acela n care entitatea absorbant deine aportul mai mare. Caseta 7: Aportul absorbantei (Ipoteza 7)
aportul absorbantei(mai mare/mai mic) Frecvente 18 50 68 6 74 Procente 24,3 67,6 91,9 8,1 100,0 Procente valide 26,5 73,5 100,0
mai mic mai mare Total Lipsa Total
67
a o l a so a te (m i m re a m p rtu b rb n i a a /m i ic)
8 0 7 4
7 0
6 0
5 0
4 0
Procent
3 0 2 6 2 0 mim a ic m i m re a a
a rtul a po bso rba nte i
Analiznd tabelul de frecvene i graficul, putem observa c pentru cele mai multe entiti care au fuzionat, absorbanta deine aportul cel mai mare, ntr-o proporie de 74% din societile din judeul Cluj care au oferit aceast informaie. Pentru restul de 26% din aceste entiti, absorbanta are aportul mai mic dect aportul absorbitei. IPOTEZA 7: CONFIRMAT IPOTEZA 8 De cele mai multe ori, aportul absorbantei este pozitiv, iar aportul absorbitei este negativ. Dac n cadrul operaiei de fuziune ntalnim att aporturi pozitive ct i negative, cele negative aparin societii absorbite, iar cele pozitive societii absorbante.
68
Caseta 8: Tipul aportului (Ipoteza 8)

statutul entitatii in cadrul fuziunii * Tipul aportului Tipul aportului pozitiv negativ 21 3 87,5% 30,0% 35 76,1% 50,0% 56 80,0% 80,0% 12,5% 4,3% 11 23,9% 15,7% 14 20,0% 20,0%
Total 24 100,0% 34,3% 46 100,0% 65,7% 70 100,0% 100,0%
statutul entitatii in cadrul fuziunii
absorbanta
absorbita
Total
Val abs % din statutul entitatii in cadrul fuziunii % din Total Val abs % din statutul entitatii in cadrul fuziunii % din Total Val abs % din statutul entitatii in cadrul fuziunii % din Total
4 0
3 5 3 0
2 0
2 1
1 0
1 1
Valori
T u a o t lu ip l p r u i
pz o itiv
0 a s r a ta b ob n
3 a s r ita b ob
n g tiv ea
s auu e t aii inc d u f z n t t t l nit t a r l u iu ii
Din cele 70 de entiti care au oferit informaiile necesare demonstrrii acestei ipoteze, 80% au avut un aport pozitiv i 20% au avut un aport negativ. Din cele 20% de societi cu aport negativ, 15,7% au fost absorbite i 4,3% au fost absorbante. Iar din cele 80% societi cu aport pozitiv, 50% au fost absorbite i 30% au fost absorbante. Ponderea aportului negativ este mai mare la absorbit (23,9%), dect la absorbant (12,5%). n concluzie, n cele mai multe cazuri, entitile (indiferent de statut, absorbant sau absorbit), au avut un aport pozitiv. ns, ponderea aportului negativ la absorbite este mai mare dect n cazul absorbantelor, deci este mai probabil ca aportul negativ s aparin absorbitei. IPOTEZA 8 : PARIAL CONFIRMAT
69
IPOTEZA 9 Dac se ntmpl ca aportul de fuziune al absorbitei s fie negativ, fuziunea se realizeaz doar n condiiile n care ntre societatea absorbant i cea absorbit exist o legtur n ceea ce privete acionariatul. Caseta 9: Aportul negativ al absorbitei n condiiile unei legturi n privina acionariatului (Ipoteza 9)
Independente* Tipul aportului Tipul aportul pozitiv negativ 48 10 71,6% 5 7,5% 53 79,1% 14,9% 4 6,0% 14 20,9% Aceeas i stru ctu ra * T ip u l ap o rtu lu i T ipul apo rtul p ozitiv neg ativ 33 14 4 9 ,3% 20 2 9 ,9% 53 7 9 ,1% 14 20,9% 20,9%
Independente nu
da
Total
Val abs % din Total Val abs % din Total Val abs % din Total
Total 58 86,6% 9 13,4% 67 100,0%
Aceeasi structura nu
da
T otal
Val abs % din T ota l Val abs % din T ota l Val abs % din T ota l
T otal 47 70 ,1% 20 29 ,9% 67 100 ,0%
A c tio n a r m a jo rita r c o m u n T ipu l a po rtu l p ozitiv n eg a tiv 34 5 50 ,7 % 19 28 ,4 % 53 79 ,1 % 7 ,5 % 9 13 ,4 % 14 20 ,9 %
A b s o rb a n ta d e tin e 1 00 % in ab s o rb ita T ipu l a p ortu l p ozitiv n eg a tiv 48 14 7 1 ,6% 5 7 ,5% 53 7 9 ,1% 14 20 ,9% 20 ,9%
Actio na r m a jo ritar n u com u n da
T o ta l
Val a bs % d in T otal Val a bs % d in T otal Val a bs % d in T otal
T o tal 39 58 ,2 % 28 41 ,8 % 67 1 00 ,0 %
Ab so rba nta de tinenu 1 00 % in a b so rbita da
T o ta l
Va l a b s % din T o tal Va l a b s % din T o tal Va l a b s % din T o tal
T ota l 62 9 2,5 % 5 7,5 % 67 1 0 0,0 %
A b s o rb a n ta d e tin e p a rtic ip a t ii in a b s o rb ita T ip u l a p o rtu l p o zitiv n e g a tiv 44 10 6 5 ,7 % 9 1 3 ,4 % 53 7 9 ,1 % 1 4 ,9 % 4 6 ,0 % 14 2 0 ,9 %
A b so rb a n ta d e tin e n u p a rtic ip a tii in a b so rb ita da
T o ta l
Va l a b s % d in T o ta l Va l a b s % d in T o ta l Va l a b s % d in T o ta l
T o ta l 54 8 0 ,6 % 13 1 9 ,4 % 67 1 0 0 ,0 %
n cazul entitilor care au fuzionat n judeul Cluj, aceast ipotez nu a fost confirmat. Prelucrrile statistice au prezentat urmtoarele rezultate: Aportul negativ a aprut att n condiiile n care ntre entiti exist legturi n ceea ce privete acionariatul, ct i n condiiile n care entitile sunt independente. Aportul negativ a aprut n urmtoarele cazuri de structuri de acionariat: independente, acionar majoritar comun, absorbanta deine participaii n absorbit. n cazurile: aceeai structur i absorbanta
70
deine 100% n absorbit, nu au existat aporturi negative. Toate celelalte cazuri nu au fost nregistrate la entitile luate n considerare. Cum s-a precizat i n cadrul altor demonstraii de ipoteze, n cele mai multe cazuri au fost aporturi pozitive, indiferent de structura acionariatului. IPOTEZA 9 : NECONFIRMAT IPOTEZA 10 Dac n cadrul unei fuziuni exist entiti cu cifra de afaceri 0, adic fr activitate, atunci fuziunea se realizeaz numai n condiiile n care ntre entiti exist legturi n ceea ce privete structura acionariatului. n urma prelucrrilor s-a constatat c n cele mai multe cazuri entitile far activitate participau la fuziune doar dac existau legturi n ceea ce privete structura acionariatului. O singur societate fr activitate a participat la fuziune n condiiile n care era independent din privina acionariatului. Considerm ponderea acesteia nesemnificativ (1,9% din entitile independente). Caseta 10: Entiti fr activitate n condiiile unei legturi cu acionariatul (Ipoteza 10)
Independente*evolutia cifrei de afaceri evolutia cifrei de afaceri/entitate descreste fara activitate oscileaza 1 3 1 2 14,3% 42,9% 14,3% 28,6% 1,9% 5,8% 1,9% 3,8%
creste Independente da Val abs % din Independente % din Total
Total 7 100,0% 13,5%
Aceeasi structura*evolutia cifrei de afaceri evolutia cifrei de afaceri/entitate creste fara activitate 11 78,6% 21,2%
Total 3 14 100,0% 26,9%
Aceeasi structura
da
Val abs % din Aceeasi structura % din Total
21,4% 5,8%
A ctio n ar majo ritar co mu n *evo lu tia cifrei d e afaceri evolutia cifrei de afa ceri/entitate descreste stagneaza fara activitate oscile aza 2 2 7 6 8,7% 3,8% 8,7% 3,8% 30,4% 13,5% 26,1% 11,5%
creste Actionar m ajoritar da com un Val abs % din Actionar m ajoritar com un % din T otal 6 26,1 % 11,5 %
T otal 23 100,0% 44,2%
71
Absorbanta detine 100% in absorbita*evolutia cifrei de afaceri evolutia cifrei de afaceri/entitate creste fara activitate 2 1 66,7% 3,8% 33,3% 1,9%
Total 3 100,0% 5,8%
Absorbanta detine 100% in absorbita
da
Val abs % din Absorbanta detine 100% in absorbita % din Total
Ab so rb an ta d etin e p articip atii in ab so rbita*evo lutia cifrei d e afaceri evolutia cifrei de afaceri/entitate descreste stagneaza fara activitate oscileaza 1 1 6 1 7,1% 1,9% 7,1% 1,9% 42,9% 11,5% 7,1% 1,9%
creste Absorbanta detine da participatii in absorbita Val abs % din Absorbanta detine participatii in absorbita % din T otal 5 35,7% 9,6%
T otal 14 100 ,0% 26,9%
n celelalte cazuri, ponderea entitilor fr activitate a fost urmatoarea: 21,4% din societile cu aceeai structur a acionariatului; 30,4% din societile cu acionar majoritar comun; 33,3% din cele n care absorbanta deine 100% n absorbit; i cea mai mare pondere, 42,9% din societile n care absorbanta deine participaii n absorbit. IPOTEZA 10: CONFIRMAT IPOTEZA 11 Entitile fr activitate sau cu o cifr de afaceri descresctoare sunt n cele mai multe cazuri absorbite, iar entitile care au nregistrat o cifr de afaceri cresctoare sunt absorbante. Caseta 11: Statutul entitii n cadrul fuziunii n raport cu cifra de afaceri (Ipoteza 11)
s ta tu tu l e n tita tii in c ad ru l fu ziu n ii * e v o lu tia c ifre i d e a fa ce ri/en titate e volu tia cifre i de a fa ce ri/en tita te cre ste d e scre ste sta g ne a za fara a ctivita te o scilea za statu tul e n tia tii in a b so rb a nta Va l a b s 11 1 1 4 ca d ru l fu ziun ii % din sta tu tu l en tiatii in 6 4 ,7 % 5 ,9 % 5 ,9 % 23 ,5 % ca d ru l fuziun ii % din T o ta l 2 0 ,4 % 1 ,9 % 1 ,9 % 7 ,4 % a b so rb ita Va l a b s 13 6 2 12 4 % din sta tu tu l en tiatii in 3 5 ,1 % 16 ,2 % 5 ,4 % 3 2,4 % 10 ,8 % ca d ru l fuziun ii % din T o ta l 2 4 ,1 % 11 ,1 % 3 ,7 % 2 2,2 % 7 ,4 % T o ta l Va l a b s 24 6 3 13 8 % din sta tu tu l en tiatii in 4 4 ,4 % 11 ,1 % 5 ,6 % 2 4,1 % 14 ,8 % ca d ru l fuziun ii % din T o ta l 4 4 ,4 % 11 ,1 % 5 ,6 % 2 4,1 % 14 ,8 %
T o ta l 17 1 00 ,0 % 3 1 ,5 % 37 1 00 ,0 % 6 8 ,5 % 54 1 00 ,0 % 1 00 ,0 %
72
n ceea ce privete evoluia cifrei de afaceri, din cele 54 de societi care au oferit informaiile necesare 31% erau abosorbante i 68,5% erau absorbite. n urma prelucrrilor statistice s-a ajuns la urmatoarele constatri: Dintre societile absorbante doar 5,9%, n valori absolute una singur, era fr obiect de activitate, iar dintre societile absorbite 32,4%, adic 12 ca numr. Aadar, cele mai multe entiti fr activitate erau societi absorbite. Dintre entitile ce au nregistrat creteri n ceea ce privete evoluia cifrei de afaceri, 64,7% erau absorbante i doar 35,1% erau absorbite. Deci, cele mai multe societi care se aflau n cretere erau societi absorbante. n ceea ce privete evoluia descresctoare a cifrei de afaceri, entitile au fost n exclusivitate societi absorbite. Ponderea societilor absorbite cu tendin descresctoare a cifrei de afaceri a fost de 16,2% din totalul absorbitelor. Rezult c societile absorbante nu au nregistrat evoluii descresctoare, aceste evoluii fiind ntlnite doar la societile absorbite. Entitile absorbite cu o stare de stagnare sau oscilaii dein o pondere mic (5,4%, respectiv 10,8% din totalul absorbitelor). La fel se ntmpl i n cazul entitilor absorbante, nregistrndu-se ns o pondere mai ridicat privind starea de oscilare a cifrei de afaceri (23,5% din totalul absorbantelor). n concluzie, cele mai multe societi, att absorbante ct i absorbite din judeul Cluj, au avut o cifr de afaceri n cretere, ns ponderea cea mai mare aparine societilor absorbante. absorbite. IPOTEZA 11: CONFIRMAT IPOTEZA 12 n cele mai multe situaii, raportul de schimb de 1:1 l ntlnim numai la fuziunea ce are loc ntre entitile cu aceeai structur a acionariatului. n ceea ce privete evoluia descresctoare, aceasta s-a nregistrat doar la entitile absorbite. Iar dintre societile fr activitate, cele mai multe au fost de asemenea
73
Caseta 12: Raportul de schimb 1:1 i structura acionariatului (Ipoteza 12)

Independente*Raportul de schimb Raportul de schimb fara raport sau matematic neprecizat 4 5 44,4% 55,6% 5,6% 7,0%
Total 9 100,0% 12,7%
Independente
da
Val abs % din Independente % din Total
Aceeasi structura*Raportul de schimb Raportul de schimb
negociat Aceeasi structura da Val abs % din Aceeasi structura % din Total 3 15,0% 4,2%
1:1 15 75,0% 21,1%
matematic 2 10,0% 2,8%
Total 20 100,0% 28,2%
Actionar majoritar comun*Raportul de schimb Raportul de schimb
negociat Actionar majoritar comun da Val abs % din Actionar majoritar comun % din Total 7 22,6% 9,9%
1:1 10 32,3% 14,1%
matematic 14 45,2% 19,7%
Total 31 100,0% 43,7%
Absorbanta detine 100% in absorbita* Raportul de schimb Raportul de schimb fara raport sau negociat matem atic neprecizat 2 2 2 33,3% 2,8% 33,3% 2,8% 33,3% 2,8%
Total 6 100,0% 8,5%
Absorbanta detine da 100% in absorbita
Val abs % din Absorbanta detine 100% in absorbita % din Total
Absorbanta detine participatii in absorbita* Raportul de schimb Raportul de schimb
negociat Absorbanta detine participatii in absorbita da Val abs % din Absorbanta detine participatii in absorbita % din Total 2 14,3% 2,8%
1:1 2 14,3% 2,8%
matematic 10 71,4% 14,1%
Total 14 100,0% 19,7%
74
n cazul societilor din judeul Cluj, n urma prelucrrilor s-a demonstrat c raportul de schimb de 1:1 apare n proporia cea mai mare (75% din toate tipuri de raporturi, pentru structura respectiv de acionariat) atunci cnd ntre entiti exist aceeai structur a acionariatului. n plus, acest raport de 1:1 l intlnim i n cazul celorlalte structuri de acionariat, astfel: la acionar majoritar comun n proporie de 32,3% din toate tipurile de raport, iar la absorbanta deine participaii n absorbit, n proporie de 14,3%. Raportul de schimb lipsete n situaia n care societile participante la fuziune sunt independente din punct de vedere al structurii acionariatului. n concluzie, raportul de achimb de 1:1 este cel mai des ntalnit n cazul aceleai structuri de acionariat, aprnd i n alte structuri de acionariat, dar lipsete n cazul entitilor independente. IPOTEZA 12: PARIAL CONFIRMAT IPOTEZA 13 Pentru stabilirea valorii globale a entitilor, cea mai folosit metod (n judeul Cluj) este cea patrimonial bazat de cele mai multe ori pe costuri istorice.
Caseta 13: Metode de evaluare (Ipoteza 13)

Metoda de evaluare Frecvente 73 1 74 Procent 98,6 1,4 100,0 Procent valid 98,6 1,4 100,0
Valid
patrimoniala flux financiar Total
75
Metoda de evaluare
flux financiar 1,4%
patrimoniala 98,6%
Valori de aport
valori de piata 18,9%
valori contabile 81,1%
n urma prelucrrilor statistice se poate observa c aproape toate entitile (98,6%) au folosit ca i metod de evaluare cea patrimonial i la 81,1% dintre entiti, aceasta s-a bazat pe valori contabile (de pia). Altfel spus, n valori absolute, din cele 74 de entiti ce au participat la fuziuni n judeul Cluj, n perioada luat n considerare, 73 au folosit metoda patrimonial de evaluare i numai o entitate a folosit metoda bazat pe flux financiar. IPOTEZA 13 : CONFIRMAT
76
77
4.4 MONOGRAFIE
CONTABIL
n urma concluziilor rezultate din studiul empiric realizat pentru entitile comerciale ce au fuzionat n judeul Cluj am formulat o tipologie a fuziunilor pentru perioada i aria analizate. Pornind de la aceast tipologie i pe baza caracteristicilor ntlnite cel mai des n operaiuniile de fuziune, am formulat un model (exemplu) de fuziune tipologic2. Acest exemplu ipotetic const ntr-o fuziune prin absorbie ntre dou societi comerciale cu rspundere limitat, aparinnd aceluiai domeniu de activitate, avnd un acionar majoritar comun n condiiile n care societatea absorbant deine titluri n capitalul entitii absorbite, cele dou entiti participante la fuziune au un aport pozitiv, cu aportul entitii absorbante mai mare, iar ca i metod de evaluare, se folosete metoda patrimonial bazat pe valori contabile (costuri istorice). Avem de a face cu o fuziune pe orizontal, realizat din raiuni economice. Considerm, astfel, urmtoarea situaie ipotetic: Societatea S.C. Imob S.R.L. absoarbe societatea S.C. Rent S.R.L., ambele avnd sediul n localiatea Cluj-Napoca i un acionar majoritar. Capitalul social al societii S.C. Imob S.R.L. este 1.200.000 lei, divizat n 100.000 prit sociale cu valoarea nominal de 12 lei/parte social, iar capitalul social al societii S.C. Rent S.R.L. este 524.000 lei, divizat n 26.200 pri sociale cu valoarea nominal de 20 lei/ parte social. Operaiunile contabile ocazionate de fuziunea prin absorbie a celor dou societi Operaiunile pe care cele dou societi le efectueaz cu ocazia fuziunii prin absorbie sunt n conformitate cu OMF 1376/ 2004, i se prezint astfel:
I. Inventarierea i evaluarea elementelor de activ i pasiv ale societilor comerciale care
fuzioneaz: Cu ocazia inventarierii i evalurii elementelor patrimoniale ale S.C. Imob S.R.L. (entitatea absorbant) i S.C. Rent S.R.L. (entitatea absorbit) s-au stabilit urmtoarele: S.C. Imob S.R.L.:
Diferene din reevaluarea construciilor i eliminarea amortizrii:
% 212 Construcii 2812 Amortizarea

2
105 Rezerve din reevaluare
300.000 200.000 100.000
Ce privete trsturile tipice ale unui fenomen (Noul dicionar universal al limbii romne, 2006)
78
construciilor
Deprecierea creanelor clieni:
6813 Cheltuieli de exploatare = 491Ajustri pentru deprecierea creanelor

privind ajustrile pentru deprecierea imobilizrilor clieni
10.000
121 Profit sau pierdere
= 6813Cheltuieli de exploatare privind

ajustrile pentru imobilizrilor deprecierea
10.000
S.C. Rent S.R.L.:

Diferene din reevaluarea construciilor i eliminarea amortizrii:
% 212 Construcii 2812 Amortizarea

construciilor
= 105 Rezerve din reevaluare
80.000 50.000 30.000
Constituirea de provizioane pentru litigii (ca urmare a desprinderii tavanului unui
imobil nchiriat): 6812 Cheltuieli de exploatare =

privind provizioanele
1511 Provizioane pentru litigii
8.000
121 Profit sau pierdere
6813 Cheltuieli de exploatare

privind ajustrile pentru deprecierea imobilizrilor
8.000
II. ntocmirea situaiilor financiare nainte de fuziune de ctre societile comerciale care
urmeaz s fuzioneze:
79
n urma inventarierii i evalurii elementelor patrimoniale, bilanurile entitilor respective, nainte de nceperea operaiilor specifice fuziunii se prezint astfel: Tabel 3: Bilanul prescurtat a societilor S.C. Imob S.R.L. (absorbanta) i S.C. Rent S.R.L. (absorbita)
Denumirea elementului Nr. rd. A A. ACTIVE IMOBILIZATE I. IMOBILIZRI NECORPORALE II. IMOBILIZRI CORPORALE III. IMOBILIZRI FINANCIARE ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL B. ACTIVE CIRCULANTE II. CREANE 06 08 09 11 12 13 14 15 340.000 120.000 460.000 320.000 140.000 6.314.000 4.300.000 40.000 170.000 78.000 248.000 197.000 51.000 2.874.000 2.135.000 10.000 01 02 03 04 4.000 6.120.000 50.000 6.174.000 3.000 2.805.000 15.000 2.823.000 B SC Imob SRL Sold SC Rent SRL
IV.
D. E. F. G. H. J.
CASA I CONTURI LA BNCI
ACTIVE CIRCULANTE TOTAL (rd. 05 la 08) DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTRO PEROAD DE PN LA UN AN ACTIVE CIRCULANTE NETE/DATORII CURENTE ( rd. 09 + 10 11 - 18) TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE DE UN AN PROVIZIOANE CAPITAL I REZERVE I. CAPITAL (rd. 20 la 22) din care: Capital subscris vrsat II. PRIME DE CAPITAL III. REZERVE DIN REEVALUARE IV.REZERVE V. PROFITUL SAU PIERDEREA REPORTAT() (ct. 117) SOLD C SOLD D SOLD C SOLD D
19 20 23 24 25 29 30 31 32 34 36
1.200.000 1.200.000 100.000 350.000 200.000 30.000
524.000 524.000 0 95.000 66.000 13.000
VI.
PROFITULSAUPIERDEREA EXERCIIULUI FINANCIA(121)
94.000
31.000
CAPITALURI PROPRII TOTAL CAPITALURI TOTAL (rd. 34 + 35)
1.974.000 1.974.000
729.000 729.000
80
III. Evaluarea global a societilor i determinarea aportului net:
S-a optat pentru evaluarea global a celor dou societi prin metoda patrimonial, drept urmare valoarea aportului net este dat de valoarea activului net contabil corectat. Determinarea activului net Determinarea activului net are loc pe baza bilanului celor dou societi. Activul net se stabilete ca diferen ntre totalul activului i totalul datoriilor (mprumuturi, datorii ctre furnizori, alte datorii i provizioane): Activ net = Total active Total datorii Situaia determinrii activului net pe baza bilanului ntocmit nainte de nceperea fuziunii societilor comerciale n cauz se prezint dup cum urmeaz: Tabel 4: Determinarea activului net contabil pentru societile participante la fuziune Nr. Crt. 1. 2. 3. DENUMIREA INDICATORULUI S.C. IMOB S.R.L. TOTAL ACTIV TOTAL DATORII ACTIV NET (rd1-rd.2) 6.634.000 4.660.000 1.974.000 SUME S.C. RENT S.R.L. 3.071.000 2.342.000 729.000
Pentru a ajunge la mrimea ANCC (Activ net contabil corectat) vom elimina din ANC activele considerate nonvalori (n cazul de fa cheltuielile de constituire neamortizate). Celelalte modificri ale elementelor patrimoniale au fost efectuate (nregistrate) odat cu inventarierea i evaluarea lor nainte de ntocmirea bilanurilor de fuziune ale celor dou societi, respectndu-se astfel ordinea operaiunilor ocazionate de fuziune, prevzut de ctre Ordinul 1376/2004. Astfel: Pentru S.C. Imob S.R.L.: ANCC = ANC 4.000 = 1.974.000 4.000 = 1.970.000 lei
81
Pentru S.C. Rent S.R.L. : ANCC = ANC 3.000 = 729.000 3.000 = 726.000 lei
IV.
Determinarea raportului de schimb al prilor sociale, pentru a acoperi capitalul societilor comerciale absorbite
n cadrul acestei operaiuni se efectueaz urmtoarele etape:

1. Determinarea valorilor intrinsece a prilor sociale ale celor dou societi, prin
raportarea activului net contabil corectat la numrul de pri sociale: Pentru S.C. Imob S.R.L.: VC = 1.970.000 / 100.000 = 19,7 lei/ parte social Pentru S.C. Rent S.R.L. : VC = 726.000 / 26.200 = 27,71 lei/ parte social
2. Stabilirea raportului de schimb, prin raportarea valorilor intrinsece ale prilor sociale
ale celor dou societi: Rs = VC (Rent) / VC (Imob) = 27,71 / 19.7 = 1,40

3. Determinarea numrului de pri sociale ce trebuie emise de societatea absorbant prin
raportarea ANCC al societii absorbite la valoarea contabil a unei pri sociale a societii absorbante: Na = 726.000 /19,7 = 36.852 pri sociale S.C. Imob S.R.L.
4. Determinarea majorrii capitalului social (CS) la societatea absorbant, nmulind Na
cu valoarea nominal a unei pri sociale a societii S.C. Imob S.R.L.: CS = Na x 12 = 36.852 x 12 = 442.224 lei 5. Calcularea primei de fuziune, ca diferen ntre valoarea contabil a aciunilor i valoarea nominal a acestora. Prima de fuziune/aciune = VC(Imob)VN(Imob)= 19,7 lei 12 lei = 7,7 lei Prima de fuziune = Prima de fuziune/aciune x Na = 7,7 x 36.852 = 283.760 lei.
82
V. Evidenieri n contabilitatea societilor a operaiunilor efectuate cu ocazia fuziunii:
Fluxul informaional contabil la societatea absorbit S.C. Rent S.R.L.:

a. Evidenierea valorii activului transferat reprezentnd total active identificate n
bilan plus creterea de valoare rezultat la inventariere: 461Debitori diveri = 7583 Venituri din operaiuni de
fuziune
3.071.000
b. Scderea din eviden a elementelor de activ transferate i a celor considerate
nonvalori (cheltuieli de constituire):
6583Cheltuieli din
operaiuni de fuziune
% 201Cheltuieli de constituire 211Terenuri i amenajri de terenuri 212Construcii 2133Mijloace de transport 232Avansuri acordate pentru imobilizri
corporale
3.071.000 3.000 350.000 2.050.000 225.000 180.000 15.000 170.000 78.000
261Aciuni deinute la entitile afiliate 411Clieni 5121Conturi la bnci n lei
c. nchiderea conturilor de venituri i cheltuieli:
121 Profit/Pierdere
6583 Cheltuieli din operaiuni de

fuziune
3.071.000
83
7583 Venituri din

operaiuni de fuziune
121 Profit/Pierdere
3.071.000
d. Transmiterea elementelor de pasiv:
419 Clieni creditori
461 Debitori diveri
2.332.000
% 1012 Capital subscris vrsat 105 Rezerve din reevaluare 1061 Rezerve legale 121 Profit sau Pierdere
456
Decontri cu privind capitalul
acionarii/asociaii
716.000 524.000 95.000 66.000 31.000
e. Regularizarea conturilor 456 i 461:
456
Decontri cu acionarii /asociaii privind capitalul
461 Debitori diveri
716.000
Fluxul informaional contabil la societatea absorbant S.C. Imob S.R.L.

a. nregistrarea majorrii capitalului social i a primei de fuziune :
456Decontri
cu acionarii /asociaii privind capitalul
% 1012 Capital subscris vrsat 1042 Prime de fuziune
725.984 442.224 283.760
b. Preluarea elementelor de activ de la societatea S.C. Rent S.R.L.: 84
456
Decontri cu acionarii /asociaii privind capitalul
3.068.000
211Terenuri i amenajri de
terenuri
350.000 2.050.000 225.000 180.000 15.000 170.000 78.000
212Construcii 2133Mijloace de transport 232Avansuri acordate pentru

imobilizri corporale
261Aciuni
deinute entitile afiliate
la
411Clieni 5121Conturi la bnci n lei
c. Preluarea elementelor de pasiv de la societatea S.C. Rent S.R.L.:
456 Decontri cu acionarii =

/asociaii privind capitalul
% 419 Clieni creditori 1511Provizioane pentru litigii
2.342.000 2.332.000 10.000
d. Achitarea sultei:
456 Decontri cu acionarii =

/asociaii privind capitalul
5121Conturi la bnci n lei
16
e. nregistrarea contabil pentru rezervele care au fost deduse fiscal i se dorete
meninerea lor n contabilitatea societii absorbante:
85
1042 Prime de fuziune
1061 Rezerve legale
66.000
Ca urmare a fuziunii prin absorbie a celor dou societi comerciale, societatea Rent S.R.L., transmindu-i activele i datoriile ctre societatea absorbant, i nceteaz existena sa juridic, dizolvndu-se fr lichidare. n urma acestui proces de concentrare de capitaluri a rezultat o consolidare a societii absorbante, n spe S.C. Imob S.R.L., a crei bilan dup fuziune se prezint dup cum urmeaz:
Tabel 5: Bilanul prescurtat dup fuziune al societii S.C. Imob S.R.L. (absorbanta)
Denumirea elementului Nr. rd. A A. ACTIVE IMOBILIZATE V. IMOBILIZRI NECORPORALE VI. IMOBILIZRI CORPORALE VII. IMOBILIZRI FINANCIARE ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL B. ACTIVE CIRCULANTE II. CREANE 06 08 09 510.000 197.984 707.984 01 02 03 04 4.000 8.925.000 65.000 8.994.000 B Sold SC Imob SRL
VIII.
CASA I CONTURI LA BNCI
ACTIVE CIRCULANTE TOTAL
86
D. E. F. G. H. J.
DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTRO PEROAD DE PN LA UN AN ACTIVE CIRCULANTE NETE/DATORII CURENTE ( rd. 09 + 10 11 - 18) TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE NETE DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE DE UN AN PROVIZIOANE CAPITAL I REZERVE VII. CAPITAL (rd. 20 la 22) din care:
11 12 13 14 15
517.000 191.000 9.181.000 6.435.000 50.000
19 20 23 24 25 SOLD C SOLD D SOLD C SOLD D 29 30 31 32 34 36
1.642.224 1.642.224 388.760 350.000 200.000 30.000
Capital subscris vrsat VIII. PRIME DE CAPITAL IX. REZERVE DIN REEVALUARE X. REZERVE XI. PROFITUL SAU PIERDEREA REPORTAT() (ct. 117)
XII. PROFITULSAUPIERDEREA
EXERCIIULUI FINANCIA(121) CAPITALURI PROPRII TOTAL CAPITALURI TOTAL (rd. 34 + 35)
94.000
2.699.760 2.699.760
87
Concluzii, propuneri i perspective
CONCLUZII, PROPUNERI I PERSPECTIVE
Concluziile finale referitoare la studiul fenomenului de fuziune sunt delimitate pe dou planuri: un plan cuprinznd concluziile teoretice, iar cel de-al doilea plan, pe cele practice, bazate pe analiza empiric. Scopul general al acestei lucrri este surprinderea clar i detaliat a situaiei actuale a fuziunii, att ca fenomen general, ct i evideniat la nivelul entitilor economice, n vederea identificrii unor tipologii, o verificare a cadrului teoretic cu realitatea practic. Abordarea teoretic Prin intermediul palierului teoretic, am surprins aspectele considerate mai importante ale problematicii privind fuziunile, pornind de la caracteristicile conceptului de fuziune i avantajele pe care le implic, reglementrile juridice n vigoare sub pecetea crora se desfoar, urmrind totodat evoluia fuziunii n mediul economic, i ajungnd n final s prezentm att metodele de evaluare specifice entitilor supuse restructurrii, ct i metodele, procedurile i tratamentele contabile ale acestui fenomen complex. n ceea ce privete termenul de fuziune, am ncercat s alegem o definiie simpl, dar n acelai timp cuprinztoare; astfel prin fuziune ntelegem operaia prin care dou sau mai multe societi decid reunirea patrimoniilor lor n vederea desfurrii comune a activitii lor. Dar a fuziona nu nseamn numai a aduna mijloacele pe care le aduce fiecare dintre ntreprinderi, ci i a combina i a coordona aceste mijloace de aciune, n scopul degajrii de noi capaciti de concepie, de finanare, de producie i de comercializare (De La Villeuguerin E., 1991, pag.167). Alturi de concept, am punctat avantajele fuziunii, care au mbrcat forma raionamentelor economice, financiare i fiscale ale fenomenului de fuziune. Reglementrile juridice au fost surprinse din trei perspective: internaionale, europene i naionale, realiznd n final o succint comparaie ntre normele rii noastre i cele internaionale, subliniind principalele divergene.
88
Prima divergen const n definirea restructurrii din punct de vedere economic i contabil, norma internaional (IFRS 3) oferind o definiie larg, ce include toate operaiile care constau ntr-o regrupare a unor entiti distincte, n timp ce normele naionale (OMFP 1.376/2004, Legea 31/1990 i Codul Fiscal), precizeaz n definiie ntr-un mod explicit cteva operaii de reorganizare/ restructurare. Tratamentul contabil utilizat de entiti reprezint o alt divergen. Astfel conform IFRS, toate regruprile de entiti trebuie contabilizate la valori juste prin metoda achiziiei, iar conform normelor romneti exist un tratament lsat la latitudinea entitilor economice. n privina contabilizrii goodwill-ului, respectiv amortizarea goodwill-ului se pot face urmtoarele precizri: goodwill-ul face obiectul amortizrii conform normei romneti, contrar normelor internaionale, conform crora goodwill-ul este doar supus unor teste de depreciere anuale. Conform IFRS, goodwill-ul negativ nu figureaz n bilan, fiind contabilizat n rezultat, iar principiile romneti reglementeaz nscrierea goodwill-ului negativ n activ (-). Oprindu-ne la dinamica fuziunilor, care face obiectul studiului celui de-al doilea capitol al lucrrii, pe plan internaional, ncepnd cu anul 1990, sunt de remarcat urmtoarele perioade: anul 2001, cnd piaa fuziunilor i achiziiilor a nregistrat o scdere drastic, att ca i valoare ct i ca numr de tranzacii, datorit recensiunii i evenimentelor tragice din 11 septembrie din SUA, i anul 2004 care reprezint momentul revigorrii, nregistrndu-se de atunci i pn n prezent o evoluie ascedent, uneori cu valori neateptat de ridicate. La nivelul Romniei, nainte de trecerea n noul mileniu, creterea economic redus, sau pentru anumite perioade chiar descreterea au determinat investitorii strini s opteze spre alte ri. ns, performanele economice i traseul spre aderare la UE au impulsionat piaa fuziunilor i achiziiilor i la nivelul rii noastre, ncepnd cu anul 2001. Evoluia cresctoare s-a meniunt pn n prezent, ajungndu-se la recorduri nebnuite, n unele perioade numrul tranzaciilor triplndu-se fa de perioada precedent (anul 2005 fa de 2004). Ca i o prognoz, se estimeaz c n 2013 piaa fuziunilor i achiziiilor din Romnia va atinge 13 miliarde dolari ( 8,4 miliarde euro). n cadrul abordrii prezentei tematici, dup prezentarea evoluiei de ansamblu a fuziunilor,
89
ne-am oprit asuprea unor cazuri concrete, relevante i cunoscute de fuziune, evideniind etapele i judecile ce au precedat realizarea acestora. Astfel, analiznd mecanismului de derulare a operaiunilor de restructurare surprinse n aceste studii de caz, am delimitat fuziunile, innd cont de structura acionariatului anterior restructurrii prin fuziune, i anume:
fuziunea la care societile participante prezint legturi financiare anterioare, ca urmare a unor achiziii n etape, urmate apoi de operaiunea de fuziune prin absorbie. fuziunea care are loc ntre societi ce nu prezint legturi anterioare realizrii fuziunii.
n ultima parte a planului teoretic am urmrit abordarea diferitelor metode posibile pentru reflectarea contabil a fuziunii. Aici, o aten ie sporit am acordat-o metodelor ie n ceea ce ele patrimoniale i celor bazate pe rezultat, realiznd n final o compara
privete nregistrrile aferente fiecrei metode. Pe baza acestei analize comparative considerm ( i propunem totodat) c cel mai eficient ar fi s se nregistreze diferen rezultate din evaluarea elementelor patrimoniale la fiecare din entit nainte de opera iunea de fuziune, iar transmiterea elementelor de activ i preluarea lor s se fac cu ajutorul contului ile participante i pasiv, precum
456 Decontri cu ac ionarii/asocia ii
privind capitalul deoarece opera ia impune o modificare n structura capitalului, iar aceast modificare a volumului i structurii capitalului este influen at de aportul adus. Abordarea practic are ca i obiectiv principal studierea, analizarea i evidenierea elementelor caracteristice i particularitilor unui eantion constituit din 74 de entiti economice participante la toate fuziunile ce au avut loc n judeul Cluj, n anul 2006 i n prima jumtate a anului 2007. Pe parcursul studiului practic, s-a urmrit obinerea unor rezultate, precum i a unor corelaii privitoare la: forma de fuziune practicat, numrul entitilor implicate ntr-o fuziune, forma de proprietate, obiectul de activitate, legturi n ceea ce privete structura acionariatului entitilor, aportul adus, evoluia cifrei de afaceri, raportul de schimb, valoarea contabil i metoda de evaluare utilizat.
90
Actualitatea temei, cerina i manifestarea din ce n ce mai pronunat a fenomenului de fuziune i n spaiul romnesc, necesitatea unei analize aprofundate a tendinelor i tipologiilor fuziunii, toate au fost factori declanatori ai acestui obiectiv. Pentru atingerea obiectivului a fost urmat o metodologie de cercetare, formulndu-se ipoteze care au fost confirmate sau infirmate. Sfera metodologiei cuprinde o abordare a modelelor cantitative i calitative considerate, procedurile de culegere a datelor, testarea ipotezelor, dar i limitele cercetrii. n urma prelucrrii i analizrii datelor ce au stat la baza realizrii acestui studiu s-a ajuns la urmtoarele concluzii referitoare la fuziunile ce au avut loc n judeul Cluj, concluzii ce ar putea duce la conturarea unei tipologii pentru fuziunile din aceast regiune geografic: la fuziunea prin absorbie manifestat n exclusivitate n judeul Cluj, au participat n cele mai multe cazuri dou societi cu raspundere limitat, avnd acelai obiect de activitate, i anume nchirierea i subnchirierea bunurilor imobiliare proprii sau nchiriate. Din punct de vedere a structurii acionariatului, cele dou entiti au avut, de regul, un acionar majoritar comun. n ceea ce privete aspectele financiare, aporturile ambelor entiti sunt n majoritatea cazurilor pozitive, iar aportul entitii absorbante este mai mare. n situaiile mai rare, cnd sunt ntlnite aporturi negative, aceste aporturi aparin, de regul, entitii absorbite. Urmrindu-se evoluia cifrei de afaceri, dac este nul sau descedent, aceasta aparine absorbitei, n timp ce evoluia ascedent i este caracteristic absorbantei. Fuziunea n condiii de evoluie descendent a cifrei de afaceri pentru societatea absorbit i ascendent pentru absorbant, se realizeaz de cele mai multe ori dac exist legturi n ceea ce privete structura acionariatului. De asemenea, cnd se ntlnete aceeai structur a acionariatului, raportul de schimb este de obicei 1:1. Pentrul evaluare, entitile folosesc cel mai des metoda patrimonial bazat pe valori contabile (costuri istorice). Studiul privind fuziunile nu s-a oprit aici; pe baza acestor rezultate ale studiului empiric (a tipologiei formulate pentru perioada i aria analizate), am formulat un model (exemplu) ipotetic de fuziune cu scopul de a prezenta concret i prin prisma nregistrrilor contabile operaiunea de fuziune.
91
Deoarece fenomenul de fuziune devine din ce n ce mai atractiv i mai des ntlnit pentru entitile comerciale, att la nivel internaional ct i la nivel naional, ntr-o perspectiv viitoare va fi necesar s i se acorde o importan tot mai mare, s fie analizat i aprofundat n toate prile eseniale. Posibilele cercetri privind acest fenomen complex ar putea viza:
o comparaie ntre metoda patrimonial, att de larg folosit pentru determinarea
valorii globale a entitii i metoda bazat pe capitalizarea venitului, care presupune calularea valorii actualizate a beneficiilor aniticipate. Considerm c va trebui subliniat ntr-o manier eficient faptul c adevrata valoare a entitii nu rezult numai din nsumarea elementelor patrimoniale, ci i din fluxurile de beneficii generate de entitate. Aceste studii ar avea menirea s ajute totodat la deprinderea de abiliti de ctre entiti privind metoda bazat pe capitalizarea beneficiilor.
realizarea de studii empirice privind operaiunea de fuziune i n perioadele viitoare,
att la nivel de jude ct i la nivel naional i urmrirea schimbrilor i a evoluiei acestora printr-o comparaie a caracteristicilor n timp.
desfurerea unor cercetri paralele privind tipologiile altor ri cu tipolgia
caracteristic rii noastre.
92
REFERINE BIBLIOGRAFICE
1. Bdescu, G. & Sebe, L. (2001), Contabilitatea i fiscalitatea operaiunilor privind fuziunea i

lichidarea societilor comerciale, Editura Tribuna Economic, Bucureti
2. Bratu, A. (2007), Restructurarea i dezvoltarea societilor comerciale prin fuziune, Gestiunea i

contabilitatea firmei, no. 10: 59-61
3. Calderon, C. & Loayza N. & Serven L. (2004), Greenfield foreign direct investment and mergers and
acquisition: feedback and macroeconomic effects, Policy Research Working Paper Series : 1-30
4. Cocoar, M. (2008), Controlul fuziunii i divizrii societilor comerciale, Controlul economic

financiar, no. 2: 44-46
5. Coloian, F. (2007), Fuziunea prin absorbie n condiiile n care societatea absorbant deine titluri de
participare n capitalul societii absorbite, Gestiunea i contabilitatea firmei, no. 10: 7-10
6. Coloian, F. (2008), Fuziunea prin absorbie n condiiile n care societatea absorbit deine titluri de
participare n capitalul societii absorbante, Gestiunea i contabilitatea firmei, no. 1: 2-6
7. Cooper, C. & Gregory, A. (2003), Adevances in Mergers and Aquisitions, Vol 2, JAI Press Inc 8. De la Villeuguerin, E. (1991), Dictionnaire fiduciaire financier, La Villeguerin Editions, Paris, 9. Deaconu, A. (2000), Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo, Deva 10. Deaconu, A. (2008), Evaluarea afacerilor, suport de curs 11. Dobrot, V. (2001), Restructurare i dezvoltare economic- Teorie. Evaluare. Reflectare Contabil,
Editura Teora, Bucureti
12. Feleag (Malciu), L. & Feleag, N. (2005), Contabilitate financiar O abordare european i
internaional, Vol, I i II, Editura Infomega, Bucureti
13. Feleag, N. & Ionacu I. (1998), Tratat de contabilitate financiar, vol. 2 14. Hammersley, M. & Atkinson, P. (1993), Ethnography. Principles in Practice. Routledge, London 15. Harrison, M. I. (1994), Diagnosing Organizations. Methods, models and Processes, SAGE
Publications, Applied Social Research Methods series, Thousand Oaks, Ca.
16. Hurduzeu, G. (2002), Achiziii de firme pe piaa de capital, Editura Economic, Bucureti 17. Hutu, C. A. (2001), Metode de cercetare n studiile organizaionale, Editura Venus, Iai 18. IASB (2006), Standarde Internaional de Raportare Financiar, Editura CECCAR, Bucureti 19. Kaplan S. (2007), The Determinants of M&A Success. What factors contribute to deal success?,
www.kpmg.com (accesat la data de 6 martie 2008)
20. KPMG (2007), CEE M&A Survey 2006. Maturity, momentum and mega-deals. Central & Eastern
Europe, www.pwc.com (accesat la data de 10 martie 2008)
21. Malciu, L. (2000), Contabilitate aprofundat, Bucureti, 22. Mati, D. & Pop, A. (coord.) (2007), Contabilitate financiar, Editura Alma Mater, Cluj-Napoca 23. Mati, D. (2003), Contabilitatea operaiunilor speciale, Editura Intelcredo, Deva 24. Niculescu, I.(1992) - Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Bucureti 25. Obert, R., Delesalle, E., Mercadal, B., Dalion, P. & Noel G. (2002), Drept i contabilitate, Editura
Economic, Bucureti
26. Oprean, I., Popa, I. E. & Lenghel, R. D., (2007), Procedurile auditului i ale controlului financiar,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca
27. Pntea, I. P. (1999), Managementul contabilitii romneti de la A la Z, Editura Intelcredo, Deva 28. Popa, I. E. (2003), Mecanismul financiar-contabil al provizioanelor, Editura Risoprint, Cluj-Napoca 29. Raffournier, B. (2005), Les normes comptables internationales (IAS/IFRS), 2e edition, Economica,
Paris 30. Rchian , R. P. (2004), The Effects of taxes on the structure of corporate acquisition, The 4th Annual of International Conference IMEA 2004- Informatics, Management, Economics, Administration, Pardubice, Czech Republic: 352-357
31. Rchian, P. R. (2007), Problematica contabil a restructurrii societilor comerciale, tez de

doctorat, Cluj-Napoca
32. Rchian, R. P. & Bonaci, G. C. (2007), Mergers and acquisitions significant case studies on the local
market of Cluj-Napoca within the recent past, Analele Universitii din Oradea, Seria tiine Economice, Oradea: 560-566
33. Regling, K. (2004), Mergers & Aquisition Note, DG EGFIN: 1 14 34. Ristea, M. & Dumitru, C. (2002), Contabilitate aprofundat, Bucureti
35. Sherman, A. J. & Hart, M. A. (2006), Mergers and Acquistion from A to Z, AMACOM, New York
36. Stan, S. V. (2003), Evaluarea ntreprinderii, Editura Iroval, Bucureti 37. Tabr, N. (2006), Modernizarea contabilitii i controlului de gestiune, Iai
38. Tiron, T. A. (2006), Aspects regarding romanian business combinations in the perspective of EU adheshion, SSRN, www.ssrn.org (accesat la data de 14 mai 2008)
39. Tiron, T. A., Rchian, R.P. & Cristea, . (2005), Combinri de ntreprinderi - fuziuni i achiziii,
Editura Accent, Cluj-Napoca
40. Toma, M. (2003), Reorganizarea ntreprinderilor prin fuziune i divizare, Editura CECCAR,Bucureti 41. *** Legea nr. 31/1990 - Legea societilor comerciale, republicat, cu modificrile i completrile ulterioare 42. *** Legea nr. 82/1991 Legea contabilitii, republicat, cu modificrile i completrile ulterioare 43. *** Legea nr. 571/2003 privind Codul Fiscal, cu modificrile i completrile ulterioare 44. *** OMFP nr. 1.376/2004 cuprinznd Normele metodologice privind reflectarea n contabilitate a
principalelor operaiuni de fuziune, divizare, dizolvare i lichidare a societilor comerciale, precum i retragerea sau excluderea unor asociai din cadrul societilor comerciale i tratamentul fiscal al acestora 45. *** OMFP 1.752/2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, cu modificrile i completrile ulterioare
46. *** Directiva 78/885/CEE a Consiliului - Directiva a III-a privind fuziunile societilor comerciale pe
aciuni
47. *** Directiva 2005/56/CE a Parlamentului European i a Consiliului privind fuziunile transfrontaliere
ale societilor comerciale pe aciuni
48. www.mfinatelor.ro 49. www.kpmg.com 50. www.pwc.com 51. www.competition.ro
52. www.iasplus.com 53. www.iasb.org 54. www.ivsc.org 55. www.tegova.org
ANEXE
Anexa 1 Bilanul societii S.C. Imob S.R.L. (absorbanta)

Denumirea elementului A ACTIVE IMOBILIZATE IX. IMOBILIZRI NECORPORALE 1. Cheltuieli de constituire (ct. 201 - 2801) TOTAL (rd. 01 la 05) X. IMOBILIZRI CORPORALE 1. Terenuri i construcii (ct. 211 +212 2811 2812 2911 - 2912 ) 2. Instalaii tehnice i maini (ct. 213 2813 - 2913) 3. Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie (ct. 231 + 232 2931) TOTAL (rd. 07 la 10) XI. IMOBILIZRI FINANCIARE 1. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct. 261 - 2961) TOTAL (rd. 12 la 17) ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL B. ACTIVE CIRCULANTE II. CREANE 1. Creane comerciale (ct. 2675 + 2676 + 2678 + 2679 2966 2968 + 4092 + 411 + 25 - + 418 - 491) TOTAL (rd. 413 29) XII. CASA I CONTURI LA BNCI (ct. 5112 + 512 + 531 + 532 + 541 + 542) ACTIVE CIRCULANTE TOTAL D. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD DE PN LA UN AN 1. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 + 1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 Datorii comerciale furnizori 2. + 5192 + 5198) (ct. 401 + 404 + 408) TOTAL (rd. 37 la 44) 25 30 34 35 340.000 340.000 120.000 460.000 12 18 19 50.000 50.000 6.174.000 07 08 10 11 5.300.000 450.000 370.000 6.120.000 Nr. B Sold
A.
01 06
4.000 4.000
38 40 45
90.000 230.000 320.000
E. F. G.
ACTIVE CIRCULANTE NETE/ DATORII CURENTE NETE (rd. 35 + 36 45 - 62) TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE DE UN AN 1. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 + 1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 + 5192 + 5198) TOTAL (rd. 48 la 55) PROVIZIOANE 1. Alte provizioane (ct. 1511 + 1512 + 1513) + 1514 + 1518) TOTAL (rd. 57 la 59)
46 47
140.000 6.314.000
49 56
4.300.000 4.300.000
H.
59 60
40.000 40.000
J.
CAPITAL I REZERVE I. CAPITAL 1. Capital subscris vrsat (ct. 1012) TOTAL (rd. 64 la 66) II. PRIME DE CAPITAL (ct. 104) III. REZERVE DIN REEVALUARE (ct. 105) IV. REZERVE 1. Rezerve legale (ct. 1061) TOTAL (rd. 70 la 73) V. PROFITUL SAU PIERDEREA REPORTAT() (ct. 117) SOLD C SOLD D VII. PROFITUL SAU PIERDEREA EXERCIIULUI FINANCIAR (ct. 121) Repartizarea profitului (ct. 129) CAPITALURI PROPRII TOTAL CAPITALURI TOTAL (rd. 83 + 84) SOLD C SOLD D 64 67 68 69 1.200.000 1.200.000 100.000 350.000
70 74 78 79 80 81 82 83 85
200.000 200.000 30.000
94.000
0 1.974.000 1.974.000
Anexa 2 Bilanul societii S.C. Rent S.R.L. (absorbita)

Denumirea elementului A A. ACTIVE IMOBILIZATE I. IMOBILIZRI NECORPORALE 01 06 3.000 3.000 Nr. B Sold
2. Cheltuieli de constituire (ct. 201 - 2801) TOTAL (rd. 01 la 05) II. IMOBILIZRI CORPORALE 1. Terenuri i construcii (ct. 211 +212 2811 2812 2911 - 2912 ) 2. Instalaii tehnice i maini (ct. 213 2813 - 2913) 3. Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie (ct. 231 + 232 2931) TOTAL (rd. 07 la 10) III. IMOBILIZRI FINANCIARE 1. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct. 261 - 2961) TOTAL (rd. 12 la 17) ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL B. ACTIVE CIRCULANTE II. CREANE 2. Creane comerciale (ct. 2675 + 2676 + 2678 + 2679 2966 2968 + 4092 + 411 + 25 - 29) - 491) TOTAL (rd. 413 + 418 IV. CASA I CONTURI LA BNCI (ct. 5112 + 512 + 531 + 532 + 541 + 542) ACTIVE CIRCULANTE TOTAL D. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD DE PN LA UN AN 3. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 + 1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 Datorii comerciale furnizori 4. + 5192 + 5198) (ct. 401 + 404 + 408) TOTAL (rd. 37 la 44)
07 08 10 11
2.400.000 225.000 180.000 2805000
12 18 19
15.000 15.000 2.823.000
25 30 34 35
170.000 170.000 78.000 248.000
38 40 45
105.000 92.000 197.000
E. F. G.
ACTIVE CIRCULANTE NETE/ DATORII CURENTE NETE (rd. 35 + 36 45 - 62) TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE NETE (rd. 19 + 46) DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE DE UN AN 2. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 + 1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 + 5192 + 5198) TOTAL (rd. 48 la 55) PROVIZIOANE 2. Alte provizioane (ct. 1511 + 1512 + 1513) + 1514 + 1518) TOTAL (rd. 57 la 59)
46 47
51.000 2.874.000
49 56 59 60
2.135.000 2.135.000 10.000 10.000
H.
J.
CAPITAL I REZERVE VIII. CAPITAL 2. Capital subscris vrsat (ct. 1012) TOTAL (rd. 64 la 66) IX. PRIME DE CAPITAL (ct. 104) X. REZERVE DIN REEVALUARE (ct. 105) XI. REZERVE 2. Rezerve legale (ct. 1061) TOTAL (rd. 70 la 73) XII. PROFITUL SAU PIERDEREA REPORTAT() (ct. 117) SOLD C SOLD D XIV. PROFITUL SAU SOLD C PIERDEREA EXERCIIULUI FINANCIAR SOLD D Repartizarea profitului (ct. 129) CAPITALURI PROPRII TOTAL CAPITALURI TOTAL (rd. 83 + 84) 64 67 68 69 524.000 524.000 0 95.000
70 74 78 79 80 81 82 83 85
66.000 66.000 13.000
31.000
729.000 729.000
Anexa 3 Bilanul dup fuziune al S.C. Imob S.R.L. (absorbanta)

Denumirea elementului A A. ACTIVE IMOBILIZATE V. IMOBILIZRI NECORPORALE 3. Cheltuieli de constituire (ct. 201 - 2801) TOTAL (rd. 01 la 05) VI. IMOBILIZRI CORPORALE 4. Terenuri i construcii (ct. 211 +212 2811 2812 2911 - 2912 ) 5. Instalaii tehnice i maini (ct. 213 2813 - 2913) 6. Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie (ct. 231 + 232 2931) TOTAL (rd. 07 la 10) VII. IMOBILIZRI FINANCIARE 2. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct. 261 - 2961) TOTAL (rd. 12 la 17) ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL B. ACTIVE CIRCULANTE II. CREANE 3. Creane comerciale (ct. 2675 + 2676 + 2678 + 2679 2966 2968 + 4092 + 411 + 25 - + 418 - 491) TOTAL (rd. 413 29) VIII. CASA I CONTURI LA BNCI (ct. 5112 + 512 + 531 + 532 + 541 + 542) ACTIVE CIRCULANTE TOTAL D. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD DE PN LA UN AN 5. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 + 1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 Datorii comerciale furnizori 6. + 5192 + 5198) (ct. 401 + 404 + 408) TOTAL (rd. 37 la 44) 25 30 34 35 510.000 510.000 197.984 707.984 12 18 19 65.000 65.000 8.994.000 07 08 10 11 7.700.000 675.000 550.000 8.925.000 01 06 4.000 4.000 Nr. B Sold
38 40 45
195.000 322.000 517.000
E. F. G.
ACTIVE CIRCULANTE NETE/ DATORII CURENTE NETE (rd. 35 + 36 45 - 62) TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE DE UN AN 3. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 + 1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 + 5192 + 5198) TOTAL (rd. 48 la 55) PROVIZIOANE 3. Alte provizioane (ct. 1511 + 1512 + 1513) + 1514 + 1518) TOTAL (rd. 57 la 59)
46 47
191.000 9.181.000
49 56
6.435.000 6.435.000
H.
59 60
50.000 50.000
J.
CAPITAL I REZERVE XV. CAPITAL 3. Capital subscris vrsat (ct. 1012) TOTAL (rd. 64 la 66) XVI. PRIME DE CAPITAL (ct. 104) XVII. REZERVE DIN REEVALUARE (ct. 105) XVIII. REZERVE 3. Rezerve legale (ct. 1061) TOTAL (rd. 70 la 73) XIX. PROFITUL SAU SOLD C PIERDEREA REPORTAT() (ct. 117) SOLD D XXI. PROFITUL SAU SOLD C PIERDEREA EXERCIIULUI FINANCIAR SOLD D Repartizarea profitului (ct. 129) CAPITALURI PROPRII TOTAL CAPITALURI TOTAL (rd. 83 + 84) 64 67 68 69 1.642.224 1.642.224 383.760 350.000
70 74 78 79 80 81 82 83 85
200.000 200.000 30.000
94.000
0 2.699.760 2.906.984
Anexa 4 Baza de date privind societile ce au fcut obiectul studiului empiric

Cotoi Camelia-Ancuta

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Cotoi Camelia-Ancuta

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CUPRINS

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile....................15

Capitolul 3: Problematica economico - financiar si contabil privind fuziunile..............................................................................................................29

LISTA TABELELOR I CASETELOR

Introducere i metodologia lucrrii

Introducere i metodologia lucrrii

Introducere i metodologia lucrrii

divergene ntre normele internaionale i reglementrile naionale?

Introducere i metodologia lucrrii

Introducere i metodologia lucrrii

Introducere i metodologia lucrrii

Introducere i metodologia lucrrii

Introducere i metodologia lucrrii

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

CAPITOLUL 1: CADRUL ECONOMIC, PRACTIC I JURIDIC PRIVIND FUZIUNEA

DE FUZIUNE- FORMA CONCENTRRII ECONOMICE

CONCEPTUALE PRIVIND FUZIUNEA

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Raionamente fiscale se pot constitui uneori n motorul operaiilor de fuziune:

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

asigurndu-se astfel o mai mare stabilitate a debueelor i eliminarea produselor concureniale.

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Fuziunea-dezvoltare, raiuni ale fuziunii);

realizat din raiuni economice (care au fost prezentate la

JURIDICE PRIVITOARE LA FUZIUNE

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

ateptate, identificate n planul de achiziie al dobnditorului, acesta trebuia

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

recunoscut ca venit dup cum urmeaz:

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Legea nr. 571/2003 privind Codul Fiscal (cu modificrile ulterioare);

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Capitolul 1: Cadrul economic, practic i juridic privind fuziunea

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

CAPITOLUL 2: EVOLUIE, REALITI I PERSPECTIVE PRIVIND FUZIUNILE

FUZIUNILOR PE PLAN INTERNAIONAL

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

DE TIPUL FUZIUNILOR PE PIAA ROMNEASC

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

DE CAZ PRIVIND PRACTICA FUZIUNILOR

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 2: Evoluie, realiti i perspective privind fuziunile

Capitolul 3: Problematica economico-financiar i contabil privind fuziunile

FINANCIAR SI CONTABIL PRIVIND FUZIUNILE

capitalul societilor comerciale absorbite.

EVALUAREA ELEMENTELOR DE ACTIV I PASIV ALE SOCIETILOR

COMERCIALE CARE FUZIONEAZ I NTOCMIREA SITUAIILOR FINANCIARE DE FUZIUNE

Capitolul 3: Problematica economico-financiar i contabil privind fuziunile

Evaluarea aportului la fuziune se mparte n dou categorii (Tiron T. A., 2005):

ctre noua societate sau societatea absorbant;