Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

PIEE DE CAPITAL CURS 1 INTRODUCERE IN STUDIUL 1. PIEELOR DE CAPITAL.

Asist. univ. drd. Alina GRIGORE Catedra de MONED C d d O

PIEE DE CAPITAL
Structura cursului:
Introducere n studiul pieelor de capital. Modul de funcionare i organizare a pieelor de capital Risc i rentabilitate pe piaa de capital capital. Modelul CAPM i APT - Capital Assets Pricing Model & Arbitrage Pricing Theory Eficiena pieelor financiare (Efficient Hypothesis Markets) Aciuni. (Fair Value, Sub(supra)evaluare, Analiz fundamental i ( , ( p ) , tehnic) Obligaiuni.Evaluare, Modaliti de rambursare a obligaiunilor. Structura la termen a ratei dobnzii Instrumente financiare derivate. Futures, Options, Strategii cu opiuni i alte IFD: Butterfly Condor Straddle Strangle Butterfly, Condor, Straddle, Indici bursieri. Modalitate de calcul, Rolul pe pieele de capital

Scop:
Crearea unui background privind pieele de capital;

Cerine: Nota final:

60% Examen; 40% Seminar (Activitate, Teme obligatorii!, 2 Teste)

PIEE DE CAPITAL
Bibliografie:
Essentials of investments, Bodie, Z., A. Kane, A. J. Marcus, McGraw Hill , 2007, (biblioteca ASE); Investments Analysis and Portfolio Management, Reilly, F., K. Brown, Thomson, 2006 (biblioteca ASE); Options, f p , futures and other derivatives, Hull J., Pearson and , , Pretince Hall, 2006 (biblioteca ASE); Options, futures and swaps, Kolb, R., Blackwell, 2001, (biblioteca ASE); Piaa de Capital Caracteristici evoluii tranzacii, Anghelache Capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii Gabriela, Ed. Economic, 2004 (biblioteca ASE).

Site-uri utile:
www.bvb.ro www.bmfms.ro www.ktd.ro www.kmarket.ro www.cnvmr.ro

PIAA DE CAPITAL.COMPONENT A PIEEI FINANCIARE

Pieele de capital ndeplinesc un rol economic esenial, acela de a colecta fonduri i de a le distribui diverselor entiti publice i private cu nevoi de capital suplimentar, necesar extinderii/desfurrii activitii ntreprinse. Piaa de capital Piaa monetar
Piaa financiar Pi fi i

Piaa financiar intermediaz fluxurile de capital dintre:

creditori cei ce dispun de economii i doresc s le plaseze n vederea fructificrii

debitori persoane fizice sau juridice, instituii private sau publice care au nevoie d i de resurse financiare suplimentare

FINANARE INDIRECT VERSUS FINANARE DIRECT

Finanare i di Fi indirect t

fonduri

Intermediari financiari

fonduri

fonduri

Economii Creditori 1. Populaia 2. Firmele 3. Guvern 4. Investitorii strini

fonduri

Piee financiare

fonduri

Resurse Debitori 1. Firmele 2. Guvern 3. Populaia 4. Investitorii strini

Finanare direct
Sursa: Mishkin, F. Money, Banking and Financial Markets, Eighth Edition, Pearson Addison Wesley, 2007

DISTINCIA NTRE ACTIVE REALE I ACTIVE FINANCIARE

Bunstarea unei societi
Capacitatea de producie a economiei

Active reale ct ve ea e
Cldiri, Terenuri, Maini & echipamente p Cunotinte

Bunuri i servicii Trsturi active financiare

Active financiare
Aciuni Obligaiuni

Forma material, pe suport hrtie sau form dematerializat, prin nscrieri n cont; Nu contribuie direct la capacitatea de producie; Creane asupra activelor reale.

ACTIVE REALE VS. ACTIVE FINANCIARE

Exemplificare.
1)

S presupunem c Maria, un investitor de talie mic, nu dispune de resursele necesare dezvoltrii unei afaceri proprii n industria farmaceutic, respectiv a deschiderii unei fabrici productoare de medicamente; dar poate achiziiona aciuni emise de Antibiotice Iai, companie listat la BVB. Dac Antibiotice Iai are drept scop extinderea afacerii sale prin achizionarea de noi active reale, se poate finana prin emisiunea de noi aciuni, (echipamente, noi tehnologii, spaii de desfurare a activitii, construirea unei noi fabrici productoare de medicamente, .a.) Deci, ATB va atrage capitalul necesar eci, procurrii activelor reale de la investitorii de talie mic. Investitorii de talie mic, precum Maria, vor beneficia de pe urma dezvoltrii companiei de produse farmaceutice (ATB va obine profituri mai mari pe termen lung). Aciunile cumprate dau dreptul propietarului su asupra unei pri din profitul firmei respective.

2)

3)

Concluzii: Activele reale genereaz un venit net. Activele financiare sunt rezultatul unei alocri a venitului/bunstrii ntre investitori. Activele financiare reprezint creane asupra activelor reale ale unei companii sau asupra profitului companiilor (sau asupra venitului nregistrat de ctre guvern, dac au fost achiziionate titluri emise de stat) stat). Decizia de investire reprezint alegerea de a nu consuma n prezent n detrimentul unor beneficii viitoare.

PARTICIPANII PE PIAA DE CAPITAL

Firmele, n calitate de debitor net (cererea de fonduri este mai mare dect f d oferta de fonduri din partea firmelor); d f d i di fi l ) Populaia, n calitate de creditor net (cererea de fonduri este mai mic dect oferta de fonduri provenit din p p partea menajelor); j ); Guvernul, care poate fi att debitor net ct i creditor net n funcie de relaia ntre veniturile i cheltuielile bugetare. Pentru P t a-i fi i finana d fi it l b deficitul bugetar guvernul poate emite titluri d t l t it titl i de stat, sub forma biletelor de trezorerie, a obligaiunilor pe termen mediu i lung, urmnd ca n momentul nregistrrii unui excedent s fie retrase de pe piaa financiar aceste titluri. Intermediarii financiari. Corporaiile i guvernul pun n vnzare instrumentele financiare emise prin intermediul unor instituii specializate, precum bnci, fonduri mutuale, fonduri de pensii, societi de asigurri.

INTERMEDIARII FINANCIARI Mijlocesc ntlnirea ntre cererea i oferta de capitaluri capitaluri.

Necesitatea existenei intermediarilor financiari : f
Pentru un investitor de talie mic este dificil de tranzacionat direct cu o companie. De pild, dac Maria intenioneaz achiziionarea a 10 aciuni ATB, (existnd muli investitori individuali) ar fi greu pentru ATB care are ca activitate producerea individuali), medicamentelor s ncheie separat cu aceti investitori tranzacii de vnzarecumprare a aciunilor. Investitorii d talie mic ar fi expui unor tranzacii f I i ii de li i i ii foarte riscante dac nu au i d realizat diversificarea riscului n investiia realizat. Investitorii de talie mic nu au informaiile necesare referitoare la riscul de credit asociat participanilor pe pieele financiare, n special a debitorilor.

INSTITUII DE CREDIT (BNCI COMERCIALE )

Activitate principal: atragerea de resurse (depozite) i plasarea resurselor (credite); Pot fi intermediari pe piaa de capital din Romnia, (autorizate de BNR, n prezent Bank Leumi, ING Bank pe piaa spot BVB); Tabel 1.1 Bilan simplificat Banca Transilvania, anul 2006 (RON)
Activ Casa, disponibil la bnci centrale Creane asupra instituiilor de credit Creane asupra clientelei Obligaiuni i alte titluri cu venit fix Aciuni i alte titluri cu venit variabil Imobilizri corporale Imobilizri necorporale Alte active Datorii privind 1,963,951,061.00 24.29% instituiile de credit 668,513,677.00 Datorii privind 8.27% clientela Pasiv 1,171,841,932.00 14.49% 5,820,179,624.00 71.98% 23,672.00 0.00%

Datorii constituite 4,893,129,822.00 60.51% prin titluri 8,549,150.00 79,684,361.00 214,212,362.00 9,056,208.00 248,772,771.00 0.11% Capital social, p , 0.99% subscris 2.65% Alte pasive 0.11% 4.17% Total pasiv

393,354,862.00 700,469,322.00

4.86% 8.66%

Total activ 8,085,869,412 100% Sursa: Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro

8,085,869,412

100%

INSTITUII DE CREDIT (BNCI COMERCIALE)

Tabelul 1.2 Bilan T b l l 1 2 Bil SN P t Petrom S A anul 2006 (RON) S.A., l
Activ Pasiv

A. Active imobilizate

13,092,904,752

I.Imobilizari necorporale: II. Imobilizari corporale: 1. Terenuri si constructii 2. Instalatii tehnice si masini 3. Alte instalatii, utilaje si mobilier 4. Avansuri si imobilizari corporale in curs III.Imobilizari financiare: B.Active circulante: I. Stocuri: II.Creante: III.Investitii financiare pe termen scurt: IV.Casa IV Casa si conturi la banci: C.Cheltuieli in avans: Total activ

156,036,169 8,405,432,446 4,569,464,880 2,166,773,872 49,123,969 1,620,069,725 4,531,436,137 6,276,870,106 1,465,128,619 1,360,715,806 0 3,451,025,681 3 451 025 681 89,716,940 19,459,491,798

D.Datorii ce trebuie platite intr-o perioada de pana la un 67.28% 67. 8% an: G.Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de un 0.80% an: 43.19% H.Provizioane: 23.48% I.Venituri in avans: 11.13% J.Capital si rezerve: 0.25% 8.33% 23.29% 32.26% 7.53% 6.99% 0.00% 17.73% 17 73% 0.46% 100% Total pasiv

2,257,229,755

11.60%

22,141,012 4,753,739,904 101,676,497 12,324,704,630

0.11% 24.43% 0.52% 63.34%

Sursa: Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro

19,459,491,798

100%

INTERMEDIARII FINANCIARI Concluzii:

n activitatea unui intermediar financiar, activele u ui i te edia fi a cia , financiare ocup o pondere semnificativ spre deosebire de orice entitate care desfoar activiti nefinanciare. n bilanul bncii Transilvania (listat la Bursa de Valori Bucureti):
activele reale (imobilizri corporale i necorporale) ocup o pondere foarte mic n totalul activelor, respectiv 3,75%; activele financiare - 93% n totalul activelor.

n bilanul Petrom S.A. (societate nefinanciar, listat la Bursa de Valori Bucureti):

activele reale (imobilizri corporale i necorporale, stocuri) ocup o pondere n totalul activelor > 50% (75%); activele financiare - < 50% (25%) n totalul activelor.

BNCI DE INVESTIII
Bncile de investiii:
acordau consultan financiar corporaiilor emitente de titluri asupra preului de emisiune, ratei de dobnd corespunztoare, .a. erau instituii specializate n noile emisiuni de instrumente financiare pe pieele de capital la care publicul larg poate capital, s subscrie. In prezent, pe fondul crizei financiare, acestea devin banci universale care presteaza un set de servicii mai larg.
Cteva exemple de Bnci de investiii: The big four investment banking: in

Bank of America Barclays Citigroup JPMorgan Chase

Goldman Sachs Lehman Brothers (faliment) Merrill Lynch Morgan Stanley

INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. ACIUNI

Aciuni valoarea mobiliar care reprezint cot-parte din capitalul social al unei al unei societi comerciale. Tipuri de aciuni:
1.

Aciuni comune (common stocks):

Dreptul asupra beneficiilor nregistrate de societate (condiie necesar: decizia de acordare de dividende); Drept de copropritate asupra activelor emitentului; Dreptul de vot;

Remarc! Caracteristici ale aciunilor comune

I. Drept rezidual acionarii sunt creditori de ultim rang asupra activelor i profitului unei companii.

II. n cazul falimentului companiei, acionarii au rspundere limitat. 2.

Aciuni A i i prefereniale ( f f i l (preferred stocks): d k )

Trsturi comune cu aciunile i obligaiunile; Venit cert, (prioritate fa de aciunile comune); Nu confer drept de vot Confer un dividend prioritar care depinde de decizia firmei de a distribui dividende; Au clauze asociate.

asemnri oligaiuni

asemnri aciuni

INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. OBLIGAIUNI

Obligaiuni valoarea mobiliar care confer un drept de crean deintorului su, permind finanarea unei firme ce se angajeaz s efectueze pli periodice sub forma unor cupoane i s le rscumpere la maturitatea lor.
Tipuri de obligaiuni: Obligaiuni emise de stat pe termen mediu i lung; Obligaiuni municipale; Obligaiuni corporative; Obligaiuni strine i euroobligaiuni;
1.

Caracteristica principal: Risc sczut (garania statului)

Titluri emise de stat:

pe termen scurt (1 an)- bilete de trezorerie (Treasury bills sau T-bills); pe termen mediu (1-10 ani) bonuri de tezaur (Treasury notes sau T-notes); pe termen lung (10-30 ani) obligaiuni (Treasury bonds)

2.

Obligaiuni municipale: - sunt emise pentru a finana activitatea administraiilor Obli i i i i l t i t fi ti it t d i i t iil publice locale. obligaiuni (general obligation bonds) a cror surs de finanare o constituie impozitele generale percepute de municipalitatea emitent. obligaiuni (revenue bonds) ce au ca obiect finanarea unor proiecte speciale: g ( ) f p p construirea unui spital, drumuri, poduri etc. Surs de finanare veniturie din aceste proiecte (tax de trecere a unui pod)

EXEMPLIFICARE. OBLIGAIUNI MUNICIPALE

Obiectiv: Nume: Emitent: Clasa: Tip: HUNEDOARA Consiliul Judetean Hunedoara Municipale Nominative, dematerializate, neconvertibile
Modernizarea i reabilitarea de infrastructura a unor sectiuni de drumuri judetene

Data emiterii: Numar obligatiuni emise: Valoare Nominala: Pret de vanzare: Rata dobanzii: Plata principalului: Maturitate:

06-09-2006 150000 100.00 100.00 [(BUBID3M+BUBOR3M)/2]+1.43% Rate trimestriale 15-08-2026 Emitentul garanteaza plata integrala a principalului si a dobanzilor cu parte din creantele pe care le are de incasat, creante ce reprezinta veniturile proprii aferente bugetelor l f t b t l locale pe toti anii di t 2006 2026 l t ti ii dintre 2006-2026

Garantie:

INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. OBLIGAIUNI

Obligaiuni corporative: firmele se mprumut direct de la investitori pe maturiti medii i lungi;
Caracteristica principal: Risc ridicat

n momentul achiziionrii lor trebuie s se in cont de riscul de credit;

Obligaiuni strine (foreign bonds): sunt emise n moneda unei alte ri de o entitate dintr-o ra strin;

Exemplu: O firm din Germania (din afara SUA) emite obligaiuni denominate n USD pe teritoriul SUA, se mai numesc i Yankee bonds. Samurai bonds obligaiuni denominate n yeni i vndute n Japonia , g y p emise de ctre entiti din afara Japoniei
Caracteristica principal: Risc de contrapartid Risc de curs de schimb

INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. DERIVATIVE

Derivative (instrumente financiare derivate) contracte al cror payoff depinde de evoluia preului unor alte active, precum preul unei aciuni obligaiuni cursul de schimb rata dobzii aciuni, obligaiuni, schimb, dobzii, indice bursier, .a.
Exist un instrument pe piaa de capital ca s m pot proteja la riscul de scdere a cursului aciunii TLV?

Exemplu. Un investitor individual a achiziionat 100 de aciuni TLV (Banca Transilvania) de pe piaa reglementat BVB la un curs de 1,15 RON. Investitorul i creeaz urmtoarele scenarii: d 1 15 RON I i l i l ii 1. Dac preul TLV >1,15 Profit; 2. Dac preul TLV <1,15 Pierdere. DA. Investitorul poate cumpra un contract de opiune de la Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, care i confer dreptul dar nu i obligaia de a vinde aciunea TLV la un anumit Pre, numit pre de exerciiu, peste o anumit perioad de timp n schimbul plii unei prime la nceputul contractului.

INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. DERIVATIVE

S presupunem c preul de exerciiu PE- este 1,35 RON, iar prima 0,02 RON. Peste trei luni (scadena contractului de opiune), investitorul observ cursul pentru aciunea TLV: Pt+3= 1,08 RON; Interpretare: Observm c pe piaa BVB investitorul pierde: Rezultat BVB= Pt+3-Pt=(1,08 RON-1,15RON)*100 act= - 7 RON Pe piata BMFMS (el ar trebui s vnd aciunea la 1,35, iar pe piaa s-a nregistrat peste trei luni un curs de 1,08) tranzacia este avantajoas pentru investitor, exercit la scaden contractul de opiune: Rezultat BMFMS = (PE Pt+3 - prima) *100 act = (1,35 1,08 -0,02) *100 act = 25 RON Rezultat final = - 7 RON + 25 RON = 18 RON
Investitorul s-a I i l protejat mpotriva scderii cursului aciunii TLV

INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. DERIVATIVE

1.

Observaie! La bursa de la Sibiu tranzacia realizat nu implic dect un transfer de bani (nu de aciuni TLV) de la cumprtorul contractului de opiune ctre vnztorul contractului. n situaia prezentat, cumprtorul de contract de opiune va primi suma de 25 RON peste 3 luni (scadena contractului), ctig realizat pe BMFMS. Acest ctig acoper pierderea i d nregistrat pe BVB d 7 RON ctigul net al i t t de RON, ti l t l investitorului fiind de 18 RON. Observaie! Dac investitorul nu ar fi apelat la un instrument derivat (contractul de opiune incheiat la BMFMS) rezultatul su peste 3 luni ar fi fost o pierdere de 7 RON. Tipuri de contracte IFD: Futures; Options; Forward; Swap. Swap

2.

INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. INDICI BURSIERI

Indici bursieri produse sintetice ntruct p sunt alctuite dintr-un co de titluri ce permit dispersia riscului. Remarc!
Primul indice bursier (1896) a fost Dow Jones Industrial Average (DJIA), aprut la bursa de la New York. DJIA este format din 30 de aciuni ale marilor firme industriale, de aceea aciunile se mai numesc blue chips. Indici formai din aciuni: DJIA, S&P 500 (SUA), DAX (Germania), Nikkei (Japonia), FTSE (UK), BET-C (Romania)

CURS 1. PIAA DE CAPITAL

?Intrebri:?
Care din urmtoarele active sunt reale i care sunt financiare:
a) b)

Brevet de invenie; O bancnot de 100 RON RON.

In cazul falimentului unei firme, care este ordinea creditorilor despgubii dintre acionari deintori aciuni comune, acionarii deintori de aciuni prefereniale, deintorii de obligaiuni? Care din urmtoarele titluri ar trebui s aib un pre de vnzare mai mare: Un T-bond cu o rat a cuponului de 9% pe an i scaden 10 ani sau un T-bond cu o rat a cuponului de 10% pe an i scaden 10 T bond ani? Continuare exemplu din seciunea Derivative. Dac peste 3 luni cursul aciunii TLV este 1,45 RON, care este rezultatul cumulat al investitorului ? li tit l i