Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Gestiunea Financiara A Intreprinderii PDF
Gestiunea Financiara A Intreprinderii PDF
DISCIPLINA
GESTIUNEA FINANCIAR A
NTREPRINDERII
BUCURETI 2012
Introducere
Titlul cursului: Gestiunea financiar a ntreprinderii
Structura cursului:
Cursul este structurat pe 8 uniti de nvare (capitole), cuprinznd:
aspecte teoretice i practice privind analiza financiar, planificarea financiar pe
termen scurt a activelor i pasivelor curente, strategia financiar a ntreprinderii;
ntrebri i aplicaii practice propuse spre soluionare.
Cuprinsul cursului
Unitatea de nvare 1. Analiza poziiei i a echilibrului financiar al
ntreprinderii.............................................................................................5
1.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare ...................................................... 5
1.2. Coninutul unitii de nvare......................................................................................... 6
1.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind echilibrul financiar al ntreprinderii ........... 6
1.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri .......................................................................... 6
1.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ............................................................................10
Unitatea de nvare 2. Analiza performanelor financiare ale ntreprinderii..............................13
2.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .................................................... 13
2.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 14
2.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind performanele financiare
ale ntreprinderii..................................................................................................14
2.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ....................................................................... 16
2.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ........................................................................... 20
Unitatea de nvare 3. Analiza fluxurilor de trezorerie (cash flow-urilor)..............................23
3.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .....................................................23
3.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 24
3.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind fluxurile de trezorerie ............................... 24
3.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ........................................................................ 25
3.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ........................................................................... 31
Unitatea de nvare 4. Diagnosticul financiar al rentabilitii.
Sistemul ratelor financiare ................................................................... 33
4.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .................................................... 33
4.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 34
4.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind rentabilitatea ntreprinderii ...................... 34
Unitatea de nvare 1.
ANALIZA POZIIEI I A ECHILIBRULUI
FINANCIAR AL NTREPRINDERII
Cuprins
1.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
1.2. Coninutul unitii de nvare
1.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind echilibrul financiar al ntreprinderii
1.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri
1.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
Relaii de calcul
Fondul de rulment
Varianta francez:
(FR)
Nevoia de fond de
rulment (NFR)
conturi la banci + Ch. n avans) - (Datorii ce tb. pltite ntr-o perioada mai < 1
an Credite pe termen scurt + Ven. nreg. n avans)
Aplicaia 1.
Se consider urmtoarea list de elemente bilaniere (bilan dup repartizarea profitului) (mii lei):
Elemente
Produse finite
Subvenii pentru investiii
Casa
Rezerve din reevaluare
Cldiri
Furnizori
Cheltuieli de constituire
1
Prime de capital
TVA de plat
Mijloace de transport
Materii prime
Creditori diveri
Provizioane pentru garanii acordate clienilor
Salarii datorate personalului
Capital social subscris vrsat
Impozit pe profit
Interese de participare
Creane clieni
mprumuturi din emisiunea de obligaiuni
Venituri nregistrate n avans
Mrfuri
Dividende de plat
Clieni-creditori
Rezerve legale
Conturi curente la bnci
Cheltuieli nregistrate n avans
Credite bancare pe termen scurt
10.000
15.000
75.000
7.000
4.000
2.500
9.000
90.000
12.000
40.000
35.000
80.000
2.000
15.000
16.000
18.000
5.000
30.000
1.000
19.000
Cerine:
a) Reconstituii bilanul contabil (forma list).
b) Calculai indicatorii de echilibru financiar i interpretai rezultatele obinute.
Rezolvare:
a) Bilanul contabil:
A. Active imobilizate
1. Imobilizri necorporale
241.000
6.000
2. Imobilizri corporale
195.000
3. Imobilizri financiare
40.000
B. Active circulante
112.000
1. Stocuri
42.000
2. Creane
35.000
0
35.000
C. Cheltuieli n avans
1.000
153.000
- 42.000
199.000
80.000
2.500
I. Venituri n avans
12.000
10.000
2.000
106.500
Echilibrul financiar pe termen scurt este realizat, n sensul c nevoile de finanare pe termen
scurt sub form de stocuri i creane, necesare pentru desfurarea activitii de exploatare a
ntreprinderii, sunt acoperite integral pe seama resurselor pe termen scurt.
Trezoreria neta
TN = FR NFR = - 42.000 (- 58.000) = 16.000 sau
TN = Active de trezorerie Resurse de trezorerie =
= (0 + 35.000) - 19.000 = 16.000 > 0
n ansamblu, ntreprinderea se caracterizeaz printr-o stare de echilibru financiar general.
Interpretarea indicatorilor de echilibru financiar:
Nevoi de finanare
Surse de finanare
FR = 42.000
NFR = 58.000
TN = 16.000
Surse de finanare pe termen scurt, sub form de datorii de exploatare (datorii comerciale,
dividende de plat, salarii i impozite de plat etc.), n sum de 58.000 mii lei, finaneaz active pe
termen lung (active imobilizate) n suma de 42.000 mii lei (rmase nefinanate din resursele
permanante), iar diferena de 16.000 mii lei se regseste n trezorerie.
Aplicaia 2.
Pentru ntreprinderea A se cunosc urmtoarele solduri finale din bilanul exerciiului N (mii lei):
Capitaluri proprii = 22.000, titluri de participaie = 2.800, creane-clieni = 10.600, creditori diveri =
1.100, imobilizri corporale = 27.800, investiii financiare pe termen scurt = 1.900, provizioane =
3.700, datorii financiare pe termen lung = 20.250, furnizori debitori = 4.200, furnizori = 4.400,
imobilizri necorporale = 2.450, disponibiliti bneti = 1.860.
S se determine:
a) nivelul creditelor bancare curente n sold la sfritul exerciiului N;
b) indicatorii de echilibru financiar: FR (FRP i FRS), NFR, TN.
Rezolvare:
a) Nivelul creditelor bancare curente n sold la sfritul exerciiului N
Activ = Capitaluri proprii + Datorii
Activ = 2.800 + 10.600 + 27.800 + 1.900 + 4.200 + 2.450 + 1.860
Capitaluri proprii + Datorii = 22.000 + 1.100 + 3.700 + 20.250 + 4.400 + credite bancare curente
51.610 = 51.450 + credite bancare curente
credite bancare curente = 160 mii lei
b) Indicatorii de echilibru financiar: FR (FRP i FRS), NFR, TN
FR = (Capital i rezerve + Provizioane + Subvenii pt. investiii + Dat. ce tb. pltite ntr-o per > 1 an)
- Active imobilizate = (22.000 + 3.700 +20.250) (2.800 + 27.800 + 2.450) = 12.900
FRP = Capitaluri proprii i asimilate Active imobilizate nete =
= (22.000 + 3.700) (2.800 + 27.800 + 2.450) = 25.700 33.050 = - 7.350
FRS = FR FRP = 12.900 (- 7.350) = 20.250
NFR = (Active circulante Investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la banci + Ch. n
avans) - (Datorii ce tb. pltite ntr-o perioad mai < 1 an Credite pe termen scurt + Ven. nreg.
n avans) = (Stocuri + Creane + Cheltuieli n avans) (Datorii de exploatare + Venituri
nregistrate n avans) = (10.600 + 4.200) (1.100 + 4.400) = 9.300
TN = FR NFR = 12.900 9.300 = 3.600
TN = Active de trezorerie Resurse de trezorerie = (1.900 + 1.860) 160 = 3.600
Sold la:
01.01.N
31.12.N
1.334
0
640.526
828.812
-508.380 -638.148
10
11
pentru o parte din investiiile financiare pe termen scurt, reprezentnd aciuni ale altor societi,
n sum de 15 mil. lei, ntreprinderea i-a exprimat intenia de a le pastra o perioad mai mare
de 1 an;
cheltuielile n avans vor deveni curente ntr-o perioad mai mare de 1 an;
se estimeaza c riscurile pentru care s-au constituit provizioanele se vor concretiza n exerciiul
urmtor;
15 mil. lei reprezint partea din creditele pe termen lung ce va fi scadent n exerciiul financiar
urmtor;
clienii creditori reprezint avansuri ncasate de la clieni, pentru care ntreprinderea va furniza o
contraprestaie ntr-o perioad mai mare de 12 luni;
12
Unitatea de nvare 2.
ANALIZA PERFORMANELOR
FINANCIARE ALE NTREPRINDERII
Cuprins
2.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
2.2. Coninutul unitii de nvare
2.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind performanele financiare ale ntreprinderii
2.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri
2.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
13
Relaii de calcul
MC
+ Producia exerciiului
Consumuri externe (cuprind: Cheltuieli cu materii prime i materiale,
Alte cheltuieli materiale, Alte cheltuieli din afar (cu energia i apa),
Cheltuieli privind prestaiile externe)
Excedentul
brut
de VA
exploatare (EBE):
EBE
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli din exploatare (despgubiri, donaii i active cedate)
- Ajustri de valoarea privind imobilizrile corporale i necorporale
- Ajustri de valoare privind activele circulante
- Ajustri privind provizioanele
RE + RF
RB Impozit pe profit
Capacitatea de autofinanare
(CAF)
a) Metoda deductiv:
EBE
+ Alte venituri din exploatare (exclusiv: Venituri din cedarea activelor
i Venituri din subvenii pentru investiii)
14
Relaii de calcul
Ven. totale
Earnings
before
EBITDA
- Ajustri de valoare
= EBITDA
- Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i
necorporale (Amortizari i provizioane pentru
deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale)
Ajustarea valorii activelor circulante
15
impozitul pe profit
(engl. Earnings before tax, EBT)
Rezultatul net (RN)
S se determine:
a) soldurile intermediare de gestiune (varianta francez);
b) marjele de acumulare (varianta anglo-saxon).
Rezolvare:
a) Soldurile intermediare de gestiune (varianta francez)
1. Marja comercial
MC = Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile = 11.000 8.000 = 3.000
MC
3.000
* 100 =
* 100 = 37,5% - cota de adaos comercial
Costul _ marfurilor _ vandute
8.000
2. Valoarea adaugat
VA = MC + Producia exerciiului Consumuri externe = 3.000 + 30.500 20.000 = 13.500
Producia exerciiului = Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia imobilizat =
= 32.000 2.500 + 1.000 = 30.500
Consumuri externe = Cheltuieli cu materii prime i materiale + Alte cheltuieli materiale +
+ Alte cheltuieli din afar (cu energia i apa) +
+ Cheltuieli privind prestaiile externe = 13.000 + 5.000 + 2.000 = 20.000
17
4. Rezultatul exploatrii
RE = EBE
+ Alte ven. din exploatare
- Alte ch. din exploatare (despgubiri, donaii i active cedate)
- Amortizri i provizioane pentru deprecierea imob. corporale i necorporale
- Ajustarea valorii activelor circulante
- Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
= 6.600 + 1.500 1.800 1.100 = 5.200
5. Rezultatul curent
RC = RE + RF = 5.200 + 1.300 = 6.500
RF = Ven. financiare Ch. financiare = 2.300 + 800 1.600 200 = 1.300
6. Rezultatul brut
RB = RC + Rezultatul extraordinar = 6.500
7. Rezultatul net
RN = RB Impozit pe profit = 6.500 1.040 = 5.460
Impozit pe profit = 16% * RB = 16% * 6.500 = 1.040
n practic, impozitul pe profit se calculeaz, conform Legii privind Codului Fiscal, astfel:
Impozit pe profit = 16% * Profit impozabil
Profit impozabil = (Venituri totale Venituri neimpozabile)
(Cheltuieli totale Cheltuieli nedeductibile)
Exemple:
9 venituri neimpozabile: dividendele primite de la o persoan juridic romn, deoarece au fost
supuse impozitului pe profit la societatea care a distribuit dividendele i, apoi, impozitului pe
dividendele brute repartizate din profitul net (dubl impozitare);
18
8. Capacitatea de autofinanare
CAF Venituri monetare Cheltuieli monetare
1. Metoda deductiv:
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare (exclusiv: Venituri din cedarea activelor i Venituri din
subvenii pentru investiii) Ch. cu despgubiri, donaii i active cedate (exclusiv Ch. cu
activele cedate) + Ven. financiare Ch. financiare (exclusiv Ajustarea valorii imobilizrilor
financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante) Impozit pe profit
= 6.600 + 0 0 + (2.300 + 800) (1.600 + 200) 1.040 = 6.860
2. Metoda aditiv:
CAF = RN + Ajustri privind amortizarea, ajustri pentru depreciere i ajustri pentru pierderi de
valoare + Ajustri privind proviz. pentru riscuri i cheltuieli + Ch. cu activele cedate Ven. din
cedarea activelor Ven. din subvenii pentru investiii
= 5.460 + 1.100 + 1.800 1.500 = 6.860
19
Ajustri de valoare privind imob. fin. i investiiile fin. deinute ca active circulante
4. RN rezultatul net
RN = EBT Impozit pe profit = 6.500 1.040 = 5.460
De reinut:
EBT + Dobnzi = EBIT
RN + Impozit pe profit + Dobnzi = EBIT sau
RN + Dobnzi = EBIT Impozit 5.460 + 1.600 = 7.060 = 8.100 1.040
Aceste corelaii vor fi folosite la calculul ratei rentabilitii economice Rec (ROA Return on
Assets) i a cash-flow-ului disponibil (CFD).
20
21
22
Unitatea de nvare 3.
ANALIZA FLUXURILOR DE TREZORERIE
(CASH-FLOW-URILOR)
Cuprins
3.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
3.2. Coninutul unitii de nvare
3.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind fluxurile de trezorerie
3.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri
3.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
23
Relaii de calcul
CF = TN = FR - NFR = Nevoi de trez. - Resurse de trez.
CF = CF exploatare + CF investiii + CF finanare
1) Metoda indirect:
PN
(CF exploatare)
(CF investiii)
Sau
(CF finanare)
24
de
(CFgestiune)
Creterea
economic
pentru acionari
pentru creditori
N-1
Capital + Datorii
N-1
Active imobilizate
320
525
720
Active circulante:
650
305
440
140
205
15
10
100
160
25
35
970
1.365
60
- Mrfuri
20
35 - Furnizori
- Creane
415
30
75
125
105
TOTAL
970
1.365 TOTAL
25
Contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar prezint urmtoarele informaii (mii lei):
cifra de afaceri = 1.860;
cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile = 1.000;
cheltuieli privind mrfurile = 240;
alte cheltuieli din afar (cu ch. cu energia i apa) = 125;
cheltuieli cu personalul = 375;
cheltuieli cu amortizarea i ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale = 145;
venituri din ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale = 15;
alte cheltuieli de exploatare:
- cheltuieli privind prestaiile externe = 25;
- cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate = 40;
- cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 15;
alte venituri din exploatare:
- venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 20;
venituri financiare:
- venituri din dobnzi = 10;
cheltuieli financiare:
- cheltuieli privind dobnzile = 120
impozit pe profit = 30
Cerine:
a) determinai cash-flow-ul total, pe baza bilanului;
b) determinai cash-flow-ul din activitatea de exploatare;
c) determinai cash-flow-ul din activitatea de investiii;
d) determinai cash-flow-ul din activitatea de finanare;
e) confruntai cash-flow-ul total determinat n cadrul analizei echilibrului financiar cu cel
determinat in cadrul tabloului fluxurilor de numerar.
Rezolvare:
a) Cash-flow-ul total (CF)
26
1) Metoda indirect:
CF exploatare = 140 + 130 5 10 (- 5) = 260
PN = 140
+ Ajustri privind amortizarea i provizioanele = 145 15 = 130
- Profitul din cedarea activelor (Venituri din vnzarea activelor Cheltuieli cu activele cedate)
= 20 -15 = 5
- Venituri financiare = 10
- NFR = (105-80) + (455 - 415) (160 - 100) (35 - 25) = - 5
2) Metoda direct:
CF exploatare = 1.820 980 375 55 120 30 = 260
+ ncasri din vnzri = CA - Creane clieni = 1.860 (455 - 415) = 1.820
- Pli pentru furnizori = Aprovizionri - Furnizori = Ch. materiale (materii prime, materiale, mrfuri,
energie i ap) + Stocuri de la teri - Furnizori = 650 + (70 - 60) + 240 + (35 - 20) + 125 (160
100) = 980
27
ncasri/pli
legate
de
atragerea
rambursarea
surselor
de
finanare
28
Aplicaia 2.
O ntreprindere prezint urmtorul bilan contabil aferent exerciiului financiar N (mii lei):
Activ
N-1
Active imobilizate
1.575
Capital + Datorii
N-1
920
1010
Active circulante
435
800
825
- Stocuri
215
295
275
- Creane
120
40
10
175
200
25
50 - Furnizori
75
80
65
20
15
2.030
2.110
TOTAL
2.030
2.110 TOTAL
Din contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar au fost extrase urmtoarele informaii
(mii lei):
Cerine:
a) determinai cash-flow-ul disponibil total, dup origine;
b) determinai cash-flow-ul disponibil total, dup destinaie.
29
Rezolvare:
a) Determinarea CFD dup origine:
Dup origine, cash-flow-ul disponibil reprezint diferena dintre cash-flow-ul de gestiune al
ntreprinderii i creterea ei economic.
N-1
Active imobilizate
1.900
Active circulante
500
PASIV
N-1
1.075
1.300
Datorii financiare
1.250
1.875
75
275
1.750
Datorii de exploatare
Cifra de afaceri a fost 5.090, cheltuielile de exploatare monetare 3.978, cheltuielile cu amortizarea 127,
cheltuielile cu dobnzile 375, iar cota de impozit pe profit 16%. Determinai i interpretai urmtorii indicatori:
cash-flow disponibil la nivelul ntreprinderii (CFD), cash-flow disponibil pentru acionari (CF ac) i cash-flow
disponibil pentru creditori (CF cr).
N-1
CAPITALURI PROPRII +
N-1
31
DATORII
3.800
7.700
1.500
1.700
10.000
12.500
17.000
19.000
4.000
2.900
1.000
1.500
37.300
45.300
Active imobilizate
5.300
Active circulante
31.500
40.400 Provizioane
- Stocuri
12.500
- Creane
15.000
- Investiii financiare
pe termen scurt
700
- Casa i conturi la
bnci
3.300
1.500
avans
500
300
Total
37.300
Cheltuieli nregistrate n
45.300 Total
Se cer:
a) Cash-flow-ul de gestiune i cash-flow-ul de exploatare;
b) Cash-flow-ul disponibil calculat att dup originea sa, ct i n funcie de destinaiile sale.
Confruntai i interpretai rezultatele obinute.
32
Unitatea de nvare 4.
DIGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII.
SISTEMUL RATELOR FINANCIARE
Cuprins
4.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
4.2. Coninutul unitii de nvare
4.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind rentabilitatea ntreprinderii
4.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri
4.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
Cuvinte cheie: efort, efect, rate de rentabilitate, rata de rentabilitate economic, rata de rentabilitate
financiar, rata dobnzii, levier, efect de levier, rate de marja, rate de rotaie, rate de structur
33
Indicatori
Relaii de calcul
a) Re c =
a) Rfin =
PN 1
CPR0
Rdob =
(Re c Rdob) *
Ch.dobanzi1
DAT > 1an0
DAT > 1an0
= Rfin Re c
CPR0
34
N-1
Active imobilizate
1.575
Capital + Datorii
N-1
920
1010
Active circulante
435
800
825
- Stocuri
215
295
275
- Creane
120
40
10
175
200
25
50 - Furnizori
75
80
65
20
15
2.030
2.110
TOTAL
2.030
2.110 TOTAL
Din contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar se cunosc urmtoarele informaii
(mii lei):
S se determine i s se interpreteze:
a) rata rentabilitii economice (Rec), rata rentabilitii financiare (Rfin), rata dobnzii (Rdob);
b) rentabilitatea economic, ca medie ponderat;
c) levierul i efectul de levier financiar al ndatorrii;
35
Rezolvare:
Bilanul pe baza cruia vom calcula ratele de rentabilitate arat, sintetic, astfel:
AE = AI + ACRnete = CPR + DAT > 1an, unde:
AE - activ economic
AI - active imobilizate
ACRnete / DCRnete active / datorii curente nete = (ACR + Ch. n avans) (DAT < 1 an + Ven.
nreg. n avans)
ACR active circulante
DAT < 1 an datorii cu scaden mai mic de 1 an ( DCR )
DAT > 1 an - datorii cu scaden mai mare de 1 an
CPR capitaluri proprii
Rfin
IMOB
CPR
Rec
DAT > 1 an
Rdob
ACRnete
Bilanul economic arat astfel:
Activ
N-1
AI
1.575
ACR nete
Total activ (AE)
145
1.720
Capital + Datorii
N-1
920
1010
800
825
1.720
1.835
36
- Reprezint rata rentabilitii globale aferent exploatrii tuturor activelor, indiferent de modul de
finanare al acestora (capitaluri proprii sau datorii pe termen lung); altfel spus, reprezint rentabilitatea
ansamblului capitalurilor investite n ntreprindere n scop profitabil, att proprii ct i mprumutate.
Re c =
EBIT1 = (3.800 + 20 + 10) (1.000 + 1.200 + 700 + 375 +30 + 115) = 410
EBT1 = EBIT1 Ch. dobnzi = 410 80 = 330
Impozit pe profit1 = 0,16 * EBT1 = 0,16 * 330 = 52,8
PN1 = EBT 1 - Impozit pe profit1 = 330 52,8 = 277,2
Deci:
Re c =
Rata rentabilitii financiare exprim rata de rentabilitate ce-i remunereaz pe acionari, n calitate
de proprietari, care investesc n ntreprindere capitaluri proprii (capital social iniial i aporturi
ulterioare de capital, la care se adaug celelalte acumulari sub form de: profit reinvestit, rezultat
reportat, prime de capital, rezerve legale i celelalte rezerve i rezerve din reevaluare).
Rfin =
PN 1
277,2
=
= 0,3013 (30,13 %)
CPR0
920
Rata dobnzii exprim rentabilitatea din punctul de vedere al creditorilor, care pun la dispoziia
ntreprinderii capitaluri mprumutate (pe o perioada mai mare de un an) i sunt remunerai prin dobnzi.
Rdob =
Ch.dobanzi1
80
=
= 0,1 (10 %)
DAT > 1an0 800
37
rat de rentabilitate specific (Rfin pentru CPR i Rdob pentru DAT > 1 an), atunci Rec poate fi scris
ca medie a celor dou rate de rentabilitate specifice, ponderate cu proporia n care ntreprinderea se
finanaeaz prin capitaluri proprii, respectiv prin capitaluri mprumutate. Astfel:
Re c = Rfin *
CPR0
DAT > 1an0
920
800
+ Rdob *
= 30,13% *
+ 10% *
= 20,76%
AE 0
AE 0
1.720
1.720
Levierul (L)
Cnd Rec > Rdob, efectul ndatorrii asupra Rfin este pozitiv, favorabil, iar creterea gradului
de ndatorare duce la creterea Rfin, dar doar att timp ct Rec > Rdob;
Punctul maxim pn la care ntreprinderea se poate ndatora este cel la care Rec = Rdob. Ca
urmare, efectul de levier este nul iar Rfin = Rec;
Cnd Rec < Rdob, efectul de levier este negativ, nefavorabil, iar Rfin < Rec.
38
Re c =
PN 1
PN 1 CA1 AE 0
277,2 3.800 1.720
=
*
*
=
*
*
= 0,0729 * 2,209 *1,8696 = 0,3013
CPR0 CA1 AE 0 CPR0 3.800 1.720 920
Rfin = Rata marjei nete (f. cantitativ) * Rata rotaiei AE (f. calitativ) * Rata de structur a capitalurilor
(f. calitativ)
Rata rentabilitii financiare poate fi explicat printr-o rat a marjei nete de 7,29%, printr-o rat
de rotaie a activului economic de 2,209 rotaii / an i printr-o rat de structura a capitalurilor de
1,8696.
Pentru societatea ALFA cunoatei urmtoarele informaii din bilanul de la 31.12.N (lei):
ACTIV
N-1
CAPITALURI PROPRII +
N-1
3.800
7.700
1.500
1.700
10.000
12.500
17.000
19.000
4.000
2.900
1.000
1.500
37.300
45.300
DATORII
5.300
Active circulante
31.500
- Stocuri
12.500
13.200 cheltuieli
- Creane
15.000
- Investiii financiare
Datorii de exploatare
pe termen scurt
700
700
- Casa i conturi la
bnci
Cheltuieli
3.300
nregistrate
avans
500
Total
37.300
300
45.300 Total
39
40
Unitatea de nvare 5.
SISTEMUL RATELOR FINANCIARE.
DIGNOSTICUL FINANCIAR AL RISCULUI
Cuprins
5.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
5.2. Coninutul unitii de nvare
5.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind diagnosticul financiar al riscului
5.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri
5.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
Cuvinte cheie: cheltuieli fixe, cheltuieli variabile, prag de rentabilitate, producia la prag, cifra de
afaceri la prag, prag de rentabilitate de exploatare, prag de rentabilitate global, coeficient al efectului de
levier de exploatare, coeficient al efectului de levier financiar, coeficient al efectului de levier
combinat, rate de lichiditate, rate de solvabilitate
definesc i s determine, prin mai multe metode, coeficientul efectului de levier de exploatare
(CELE), coeficientul efectului de levier financiar (CELF) i coeficientul efectului de levier
combinat (CELC);
Indicatori
Relaii de calcul
Qprag =
CAprag =
CA prag de exploatare
CF exp l CF exp l
=
1 v
MCV (%)
CA prag global
CF exp l + Ch.dobanzi
MCV (%)
Marja
relativ
asupra
ch.
Variabile (MCV(%%))
Coeficientul efectului de levier de
exploatare (eRE/CA , CELE)
Coeficientul efectului de levier
financiar (eRC/RE , CELF)
Coeficientul efectului de levier
combinat (eRC/CA , CELC)
Rata lichiditii curente (engl.
Current ratio, Rcurent)
CF
p cvu
CF
1 v
MCV
CA CV
( p v) * Q
pv
*100 =
*100 =
*100 =
*100
CA
CA
p *Q
p
MCV0
CA0
RE / RE0
=
=
CA / CA0
RE0
CA0 CAPR
RE 0
RE 0
RC / RC0
=
=
RC 0 RE 0 Dob
RE / RE0
RC / RC0
MCV0
CA0
=
=
CA / CA0
RC0
CA0 CAPRG
ACR
DCR
ACR Stocuri
DCR
ACR Stocuri Creante Investitii _ fin _ ts + Disponibilitati
=
DCR
DCR
EPS =
PN
Nr.actiuni
42
DPS =
Dividende
Nr.actiuni
PER =
Curs _ bursier
EPS
share)
Multiplicatorul
capitalizrii
Rezolvare:
a) Producia la prag
43
Rezult: Qprag =
CF exp l 188.000
=
= 9.400 buci
50 30
p cvu
Unde:
CA = cifra de afaceri, CT = costuri totale, CV = cheltuieli variabile totale, CF expl= cheltuieli fixe de
exploatare, CF totale = ch. fixe totale = Cf expl + CF financiare (cf. dobnzi), Q = producia fizic, p =
pre de vnzare, cvu = cost variabil unitar iar (p cvu) = marja unitara asupra costului variabil (n
mrime absolut).
Vom rescrie relaia de la punctul anterior, exprimnd costurile variabile n mrime relativ (ca procent
din cifra de afaceri). Astfel, la pragul de rentabilitate (al exploatarii) vom avea:
CAP Re xpl =
v=
CF exp l 188.000
=
= 470.000 lei
1 v
1 0,6
cvu 30
CV 30 * 23.450
=
= 0,6 sau v =
=
= 0,6 i semnific ponderea costului variabil n pre (a
p
50
CA 1.172.500
CAPRglobal =
MCV
838.000
=
= 2.095.000 u.m.
MCV (%)
0,4
44
CA0
1.172.500
=
= 1,669
CA0 CAprag _ exp l 1.172.500 470.000
RE 0
RE 0
281.000
=
=
= 1,0446
RC 0 RE 0 Dob 281.000 12.000
CA0
1.172.500
=
= 1,7434
CA0 CAprag _ exp l 1.172.500 500.000
Aplicaia 2.
Rezolvare:
CF
137.952
=
= 95.800 buci
p v 7,2 5,76
45
MCV = CF + RC
MCV(%) marja asupra cheltuielilor variabile (in %)
p preul de vnzare unitar
v costul variabil unitar
Q volumul produciei
MCV(%) =
CAPR =
pv
7,2 5,76
*100 =
* 100 = 20%
p
7,2
CF
137.952 *100
=
= 689.760 u.m.
MCV (%)
20
O ntreprindere realizeaz n exerciiul financiar N o cifra de afaceri n sum de 25.500 mii lei,
n condiiile unor cheltuieli variabile de 16.320 mii lei i a unor cheltuieli fixe de exploatare de 2.700
mii lei. Cunoscnd faptul c ntreprinderea are contractate credite n sum de 12.500 mii lei la o rata a
dobnzii de 11%, s se determine cifra de afaceri pentru care rezultatul curent este nul.
46
Pentru o ntreprindere se cunosc urmtoarele informaii financiare (mii lei) extrase din bilanul
contabil i din contul de profit si pierdere:
Bilan:
Activ
N-1
Capital + Datorii
N-1
Active imobilizate
410
380
550
Active circulante
430
320
375
- Stocuri
130
140
105
- Clieni
220
165
10
15
70
110
840
1.030
TOTAL
840
1.030 TOTAL
S se determine i s se interpreteze:
a) Ratele de lichiditate;
c) Ratele valorii de pia.
47
Unitatea de nvare 6.
PLANIFICAREA FINANCIAR A NTREPRINDERII.
PLANIFICAREA ACTIVELOR I PASIVELOR CIRCULANTE
Cuprins
6.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
6.2. Coninutul unitii de nvare
6.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind planificarea financiar a ntreprinderii
6.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri
6.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
Cuvinte cheie: ciclu de exploatare, active circulante, vitez de rotaie, durat de rotaie, numr de
rotaii, planificarea activelor circulante, perioad curent, an de plan, sold planificat, accelerarea vitezei
de rotaie, ncetinirea vitezei de rotaie, cretere sustenabil, necesar suplimentar de capitaluri, vnzri
previzionate, achiziii previzionate, sold previzionat clieni, sold previzionat furnizori, flux de
trezorerie previzionat, sold previzionat trezorerie
acestuia;
realizeze previziunea stocului optim;
fac distincie ntre operaiuni cu/fr impact asupra trezoreriei;
identifice sursele i destinaiile ncasrilor/plilor ntreprinderii;
opereze mai bine cu principiul contabil al independenei exerciiului;
aplice mecanismul de acoperire al soldului negativ al trezoreriei, respectiv, de fructificare a
Relaii de calcul
Drot =
A( D)
* 360
CA
(Drot)
Numr de rotaii (Nr. rot.)
Nr _ rot =
A( D) =
CA
360
=
Drot A( D)
Si + Sf
2
( A(D) )
Durata de rotaie a activelor
circulante (DrotACR)
Mrimea planificat anual a
Drot ACR =
ACRpl =
ACR (ACRpl)
Mrimea
planificat
Drot ACR
* CApl
360
ACRpl _ trim =
ACR
* 360
CA
Drot ACR
* CApl _ trim
90
2 Nxc a
Txc d
N
S opt
S opt xT
N
aprovizionri (i)
Necesarul
de
finanare
49
NecTRIM =
sintetice
PplTRIM
xDr0
90
CAplTRIM
xRc0
90
Sold iniial
Sold final
12.500
15.800
Stocuri
6.250
6.750
Creane
4.600
6.300
50
1.650
2.750
Rezolvare:
a) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl) metoda normativ
Pentru exerciiul N:
Drot ACR
12.500 + 15.800
14.150
2
=
* 360 =
* 360 = 203,76 zile
25.000
25.000
203,76
* 25.000 *1,15 = 16.272,5 mil. lei
360
b) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl) metoda % din cifra de afaceri
ACR pl
ACR N 14.150
16.272,5
=
= 0,566 =
=
25.000
CAN
25.000 * 1,15
CA pl
51
Relaia ACRpl =
Drot ACR
* CApl folosit pentru determinarea necesarului anual de finanare
360
poate fi ajustat i aplicat pentru determinarea necesarului de finanare aferent unei fraciuni de an. n
astfel de cazuri se va utiliza CA planificat pentru fraciunea respectiv precum i durata n zile a
acesteia. Cel mai adesea se utilizeaz trimestrul, durata sa fiind de 90 de zile. Vom avea, n acest caz
(pentru trimestrul I al anului de plan):
ACRpl _ trimI =
Drot ACR
203,72
* CApl _ trim =
* 7.500 = 16.976,67 mil. u.m.
90
90
Dac viteza de rotaie se accelereaz cu 15 zile, ea devine 203,76 15 = 188,76 zile iar necesarul
de finanat va fi, n aceste condiii:
ACRpl =
188,76
* 25.000 *1,15 = 15.074,58 mil. u.m. < 16.272,5 mil.u.m. (punctul a)), ceea ce
360
Dac viteza de rotaie ncetinete cu 20 zile, ea devine 203,76 + 20 = 223,76 zile iar necesarul de
finanat va fi, de data aceasta:
ACRpl =
223,76
* 25.000 * 1,15 = 17.869,72 mil. u.m. > 16.272,5 mil.u.m. (punctul a)), ceea ce
360
nseamn c rennoirea mai lent a activelor circulante determin creterea nevoii de finanare a ciclului
de exploatare.
52
Aplicaia 2.
Rezolvare:
2 Nxc a
=
Txc d
2 x 45.900 x 2.445
= 1.116,67 kg
360 x0,5
n condiiile unui necesar anual de aprovizionat de 45.900 kg, numrul optim de aprovizionri va fi de:
N=
45.900
= 41,10 aprovizionri iar
1.116,67
1.116.67 x360
= 8,76 zile
45.900
Aplicaia 3.
Februarie
Martie
Vnzri
5.000
4.400
3.500
Cumprri
4.100
3.900
3.300
ncasrile de la clieni sunt ealonate astfel: 15% n luna vnzrii, 60% n luna urmtoare
vnzrii, iar restul n luna a doua de la vnzare. Datoriile ctre furnizori se achit 50% n luna
urmtoare aprovizionrii, iar restul n luna a doua de la aprovizionare. Societatea pltete lunar salarii
53
n valoare de 700 mii lei, chirii n sum de 100 mii lei i nregistreaz cheltuieli cu amortizarea n
valoare de 150 mii lei.
n bilanul exerciiului ncheiat regsim urmtoarele solduri: soldul trezoreriei = 670 mii lei;
soldul clienilor = 2.000 mii lei, ncasabili n luna ianuarie; soldul furnizorilor = 1.700 mii lei, pltibili
50% n luna ianuarie i restul n luna februarie.
Determinai soldul trezoreriei la sfritul lunii martie.
Rezolvare:
ncasri
ncasare sold iniial clieni (2.000)
Ianuarie
Februarie
Martie
Sold final
2.000
750
3.000
1.250
- Februarie (4.400)
660
2.640
1.100
- Martie (3.500)
525
2.975
2.750
3.660
4.415
4.075
TOTAL NCASRI
2.750
3.660
4.415
(1)
Pli
Plat sold iniial furnizori (1.700)
Ianuarie
Februarie
Martie
Sold final
850
850
- Ianuarie (4.100)
2.050
2.050
- Februarie (3.900)
1.950
1.950
- Martie (3.300)
3.300
850
2.900
4.000
5.250
- salarii
700
700
700
- chirii
100
100
100
1.650
3.700
4.800
TOTAL PLI
1.650
3.700
4.800
(2)
1.100
- 40
- 385
(3)
(2)
54
670
1.770
1.730
1.770
1.730
1.345
(4)
Februarie
Martie
Vnzri
2.000
2.400
2.200
Cumprri
1.800
1.900
2.300
ncasrile de la clieni sunt ealonate astfel: 55% n luna vnzrii, iar restul n luna urmtoare
vnzrii. Datoriile ctre furnizori se achit 40% n luna urmtoare aprovizionrii, iar restul n luna a
doua de la aprovizionare. Societatea pltete lunar salarii n valoare de 500 mii lei i nregistreaz
cheltuieli cu amortizarea n valoare de 100 mii lei.
Din bilanul exerciiului ncheiat reinem urmtoarele solduri: soldul trezoreriei = 550 mii lei;
soldul clienilor = 1.000 mii lei, ncasabili n luna ianuarie; soldul furnizorilor = 700 mii lei, pltibili
40% n luna ianuarie i restul n luna februarie.
Determinai soldul final al trezoreriei aferent lunii martie (mii lei).
Pentru o cifr de afaceri anual de 2.000 mii. lei, principalii indicatori de echilibru financiar
nregistreaz urmtoarele mrimi exprimate n numr de zile (rate cinetice) de recuperare prin cifra de
afaceri: fondul de rulment (FR) = 115,2 zile; nevoia de fond de rulment (NFR) = 80,1 zile. n aceste
condiii, s se determine echivalentul indicatorilor financiari n mrimi absolute.
56
Unitatea de nvare 7.
DECIZIA DE INVESTIII I
DE FINANARE PE TERMEN LUNG
Cuprins
7.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
7.2. Coninutul unitii de nvare
7.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind decizia de investiii i de finanare pe
termen lung
7.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri
7.2.2.1 Decizia de investiii
7.2.2.2. Decizia de finanare
7.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
Cuvinte cheie privind decizia de investiii: investiie, cost iniial al investiiei, fluxuri de numerar
generate de investiie, actualizare, capitalizare, valoarea n timp a banilor, rat de actualizare, cost de
oportunitate, valoare rezidual, durata de via a investiiei, valoare actualizat, valoare actualizat
net, rata intern de rentabilitate, rata intern de rentabilitate modificat, termen de recuperare
neactualizat, termen de recuperare actualizat, indice de profitabilitate
Cuvinte cheie privind decizia de finanare: surse de finanare, surse proprii, surse mprumutate,
majorare/reducere de capital social, valoare nominal, pre de emisiune, curs bursier, valoare de pia,
drept de emisiune, drept de atribuire, raport de emisiune, rat/amortisment, anuitate, dobnd,
economie fiscal
57
Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea temei privind decizia de investiii, studentul va fi
capabil s:
defineasc noiunea de investiie
investiii;
defineasc i s calculeze valoarea actual net (VAN), precum i s enumere elementele
nu s fie adoptat;
descrie i s utilizeze corect noiunile privind investiiile.
Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea temei privind decizia de finanare, studentul va
fi capabil s:
identifice i s defineasc sursele de finanare pe termen lung ale ntreprinderii;
ntocmeasc un tablou de rambursare al unui mprumut;
identifice avantajele i dezavantajele fiecrei modaliti de rambursare;
defineasc i s determine valoarea drepturilor de atribuire i a celor de subscriere;
interpreteze impactul drepturilor de subscriere i a celor de atribuire asupra acionarilor, vechi i
a celor noi;
58
Indicatori
Relaii de calcul
CF (1 + k)
t =1
CFact/an =
Termenul mediu de recuperare (TR)
VAN =
CFt
(1 + k )
t =1
CFt
(1 + k)
t =1
IP =
+ VR n (1 + k ) n
I0
CFact/an
TR =
-t
VR n
- I0
(1 + k) n
VRn
(1 + k ) n
I0
=1+
VAN
I0
CFt
(1 + RIR)
t =1
Prim de emisiune
PE VN
N*C0
Ct =
(Ct)
VR n
- I0 = 0
(1 + RIR) n
N C 0 + n * PE
N +n
DA = C0 Ct (cnd PE = 0)
Amortisment (a)
a=
S0
n
Anuitate (A)
A=
S 0 * rd
1 (1 + rd ) n
59
Elemente:
Costul iniial al investiiei (I0) = investiia net actualizat la momentul zero
k rata de actualizare
n durata de via a investiiei
CFt intrrile nete de trezorerie ale perioadei t; t = 1, n
VRn valoarea rezidual
VN valoarea nominal
PE preul de emisiune
C0 curs bursier/valoare de pia a unei aciuni, nainte de majorarea capitalului
Ct curs bursier/valoare de pia teoretic() a unei aciuni, dup majorarea capitalului
N numr de aciuni existente nainte de majorarea de capital
n- numr de aciuni nou emise
DS valoarea teoretic a unui drept de subscriere
DA valoarea teoretic a unui drept de atribuire
S0 valoarea creditului
rd rata dobnzii
n maturitatea mprumutului, t = 1, n
Care este valoarea prezent (PV) a unor fluxuri de numerar (CF) de 150 EUR obinute anual,
pentru o perioad de timp foarte mare, tinznd ctre infinit, dac rata de actualizare folosit n calculele
de evaluare este de 15% (k)?
Rezolvare:
60
PV = 150 / 1,15t , t = 1, n ; n
Aplicaia 2.
Un proiect de investiii de 7000 u.m. (I0) va degaja fluxuri de trezorerie viitoare de 2000 lei, n
primul an, 3000 lei n anul al doilea, 4000 lei n anul al treilea i o valoare rezidual (VR) de 3000 lei.
Rata de actualizare (k) stabilit la nivelul ratei minime de rentabilitate (dup impozitare) cerut de
investitori este de 20%. Evaluai proiectul de investiii avnd n vedere urmtoarele criterii:
a) valoare actual net (VAN);
b) rat intern de rentabilitate (RIR);
c) termen de recuperare (TR);
d) indice de profitabilitate (IP).
Rezolvare:
a) Valoarea actual net
n
VAN =
t =1
VAN =
CFt
(1 + k )
VR n
- I0
(1 + k) n
2000
3000
4000
3000
+
+
+
- 7000
2
3
1,2
1,2
1,2
1,2 3
61
VAN = 0 => I0 =
CFt
(1 + RIR)
t =1
7000 =
VR n
(1 + RIR) n
2000
3000
4000
3000
+
+
+
2
3
(1 + RIR) (1 + RIR)
(1 + RIR )
(1 + RIR ) 3
c) Termenul de recuperare
n
CF (1 + k)
CFact/an =
t =1
-t
CFact/an =
CF (1 + k)
t =1
-t
+ VR n (1 + k ) n
n
I0
7000
= TR =
= 2,69 ani
2600,31
CFact/an
TR este mai mic dect durata de via a proiectului, deci investiia se recupereaz ntr-o perioad
mai mic de 3 ani, aadar proiectul este acceptabil i prin prisma acestui criteriu.
d) Indicele de profitabilitate
62
IP =
CFt
(1 + k)
t =1
IP = 1 +
VRn
(1 + k ) n
I0
=1+
VAN
I0
800,926
IP = 1,11
7000
7. 2. 2. 2. Decizia de finanare
Aplicaia 1.1
valoarea capitalului social este de 3.000.000 lei, constituit dintr-un numr de 3.000 de aciuni cu
o valoare nominal de 1.000 lei;
Majorarea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni contra numerar. n situaia n care AGA
extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin emisiunea a 1.500 de aciuni la preul de
emisiune de 1.250 lei, s se determine:
a) cursul bursier teoretic;
b) valoarea teoretic a unui drept de subscriere;
c) preul pltit de un acionar vechi pentru o aciune nou;
d) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou;
e) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 7 aciuni.
Rezolvare:
a) Cursul bursier teoretic, dup majorarea de capital social, reprezint media ponderat a valorii
63
Ct =
N*C0 = CB reprezint capitalizarea bursier, adic valoarea de pia total a aciunilor societii
Se constat reducerea valorii de pia a unei aciuni, dup operaiunea de majorare a capitalului
social, ca urmare a faptului c preul de emisiune trebuie s se ncadreze ntr-un interval, astfel:
VN PE C
c) Datorita drepturilor preferentiale de subscriere, acionarii vechi pot cumpra aciuni din noua
emisiune la preul de emisiune (1.250 lei), n cadrul termenului hotrt de AGA, dar cu o condiie, i
anume: acetia trebuie s fac dovada ca dein, pentru fiecare aciune nou pe care doresc s o
cumpere, un numr de drepturi de subscriere egal cu raportul de emisiune, NDS. n acest exemplu,
N DS =
N
=2
n
ceea ce nseamn c pentru fiecare dou aciuni vechi se emite o aciune nou iar pentru a
cumpra o aciune nou la preul de emisiune un acionar vechi trebuie s posede 2 DS-uri.
d) Un acionar nou, dat fiind c nu deine cele 2 DS-uri va trebui s le achiziioneze de pe pia, astfel
64
e) Vom analiza situaia averii unui acionar ce deine un numr de 7 aciuni vechi, pentru care
primete 7 DS-uri iar valoarea averii sale iniiale este de 7 * 1.700 = 11.900 lei.
Aplicaia 1.2.
Majorarea capitalului social prin ncorporarea rezervelor. n situaia n care AGA extraordinar
hotrte majorarea capitalului social prin ncorporarea a 1.000.000 lei din rezervele societii, s se
determine:
a) cursul bursier teoretic;
b) valoarea teoretic a unui drept de atribuire;
c) preul pltit de un acionar vechi pentru o aciune veche;
d) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou;
e) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 8 aciuni.
Rezolvare:
a) ncorporarea rezervelor societii n capitalul social presupune distribuirea gratuit (PE = 0) de
65
raportul N DA =
N
= 3.
n
d) Un acionar nou trebuie s achiziioneze de pe pia cele 3 DA-uri, acestea putnd avea calitatea de
titluri negociabile pentru care va plti 3 * 425 = 1.275 lei, adic exact Ct.
e) Analiza situaiei averii unui acionar ce deine un numr de 7 aciuni vechi, pentru care primete 7
DA-uri iar valoarea averii sale iniiale este de 8 * 1.700 = 13.600 lei.
Aplicaia 2.
66
Rezolvare:
a) Rambursare prin amortismente constante
An
Dobnda (Dt)
Amortisment (a)
Anuitatea (At)
24000
3600
4000
7600
20000
3000
4000
7000
16000
2400
4000
6400
12000
1800
4000
5800
8000
1200
4000
5200
4000
600
4000
4600
12600
24000
36600
S0
n
Dt = Srt * rd
Srt = Srt 1 a
At = Dt + a
An
Dobnda (Dt)
Amortisment (at)
Anuitatea (A)
24000,0
3600,0
2741,7
6341,7
21258,3
3188,7
3153,0
6341,7
18105,3
2715,8
3625,9
6341,7
14479,4
2171,9
4169,8
6341,7
10309,7
1546,4
4795,3
6341,7
5514,4
827,2
5514,5
6341,7
14050,1
24000,1
38050,2
67
Rambursarea prin anuiti constante presupune plata periodic (anual, n acest exemplu) a unei
sume constante (anuitatea) care conine o parte de amortisment (cresctoare) i o parte de dobnd
(descresctoare), ambele fiind variabile. Relaiile de calcul sunt:
A=
S 0 * rd
1 (1 + rd ) n
Dt = Srt * rd
Srt = Srt 1 at
at = A Dt
An
Dobnda (D)
Amortisment (at)
Anuitatea (At)
24000,0
3600,0
0,0
3600,0
24000,0
3600,0
0,0
3600,0
24000,0
3600,0
0,0
3600,0
24000,0
3600,0
0,0
3600,0
24000,0
3600,0
0,0
3600,0
24000,0
3600,0
24000,0
27600,0
21600,0
24000,0
45600,0
n cazul rambursrii la sfritul perioadei, ntreag sum este rambursat n ultimul an iar pe parcursul
perioadei se pltete doar dobnda, la ntreaga valoare a mprumutului. n acest caz, relaiile de calcul
sunt:
D = Sr0 * rd
at = 0, t = 1, (n 1) , iar an = V0
Srt = Sr0
At = at + D
68
Un proiect de investiii, al crui cost iniial este de 77.000 u.m, degaj urmtoarele fluxuri de
numerar pe durata sa de via de 5 ani:
CF1
CF2
CF3
CF4
CF5
30.000 u.m.
27.000 u.m.
39.000 u.m.
0 u.m.
33.000 u.m.
S se determine valoarea actual net (VAN), rata intern de rentabilitate (RIR), termenul de
recuperare (TR) i indicele de profitabilitate (IP), tiind c valoarea rezidual a proiectului este de
11.000 u.m., iar rata de actualizare este de 11%.
O ntreprindere vizeaz realizarea unei investiii de extindere a activitii n sum de 10.700 mii
euro. Investiia are are o durat de via economic estimat la 5 ani, fiind amortizat liniar. La sfritul
duratei de funcionare aceasta va putea fi revndut la un pre de 150 mii euro. Se estimeaz c
proiectul de investiii va genera venituri suplimentare de 11.000 mii euro n anul 1, 12.000 mii euro n
anul 2, 15.000 mii euro n anul 3, 11.000 mii euro n anul 4 i, respectiv 25.000 mii euro n anul 5.
Plile estimate a fi efectuate sunt de 7.200 mii euro pentru anul 1, 6.600 mii euro pentru anul 2, 7.000
mii euro pentru anul 3, 5.000 mii euro pentru anul 4 i 15.000 mii euro pentru anul 5.
tiind c rentabilitatea minim sperat de acionari (rata de actualizare) este de 17%, iar cota de
impozit pe profit este de 16%, evaluai rentabilitatea proiectului de investiii, avnd n vedere
urmtoarele criterii bazate pe actualizare: VAN, IP, RIR, TR.
Un agent economic achiziioneaz un mijloc fix n sum de 9.000 euro., cu o durat de via de
3 ani i o valoare rezidual de 1.700 euro. Prin punerea n funciune a investiiei, se nregistreaz
urmtoarele rezultate comparative (euro.):
69
Explicaii
Vechea structur
Noua structur
(fr investiie)
(cu investiie)
25.000
37.000
15.000
19.000
Amortizri calculate
5.700
8.700
Dobnzi de plat
800
1.500
694
1.027
70
71
8. Bibliografie
Brealey R.A., Myers S.C., Allen, F., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill Irwin,
Eighth Edition, 2006
Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M., Management financiar, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
Halpern, P., Weston, F., Brigham, E., Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti,
1998
Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., Corporate Finance, Irwin / McGraw-Hill Co., fifth
edition, 1999
Stancu, I., Finane, ed. a IV-a, partea a IV-a, Ed. Economic, Bucureti, 2007
Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti,
2010
72