Cuprins

Introducere...........................................................................................................................................3
I. Definirea i tipologia investiiilor ntreprinderii...........................................................................4
II. Elementele financiare ale unei investiii n mediu cert...............................................................7
III. Procesul de decizie........................................................................................................................8
IV. Criteriile de apreciere a eficienei proiectelor de investiii........................................................9
IV.1. Criteriile financiare de alegerea a investiiilor......................................................................9
IV.2. Criteriile tradiionale de alegere a investiiilor....................................................................15
Concluzii.............................................................................................................................................16
Bibliografie.........................................................................................................................................17

2
Introducere

Deciziile managerilor de a investi au drept baz o multitudine de informaii complexe i ct mai

exacte n direcia necesitii, oportunitii, duratei de realizare i de exploatare a investiiilor, volumului
cheltuielilor aferente investiii, fluxurile de intrare i cash-flow-urile pe toat durata de exploatare a
investiiilor, termenul de recuperare a investiiei etc.
n fundamentarea deciziilor de investiii, o importan mare o are studiul de oportunitate i de
eficient1 fcut pe baza a mai multor variante de proiecte din care se va alege cea care asigur
maximizarea rezultatelor cu minim de efort.
Oportunitatea este n strns legtur cu necesitatea, eficiena i durata optim de realizare i
dare n funciune a capacitilor de producie, cu formarea resurselor financiare etc.
Eficiena este reflectat de raportul dintre rezultatele obinute din exploatarea investiiei i
cheltuielile atribuite investiiei. Eficiena este influenat de mai muli factori, mai importani fiind
nivelul costurilor de producie i volumul vnzrilor.
Indicatorii de apreciere a eficienei proiectelor de investiii trebuie s ofere posibilitate
comparrii att cu alte proiecte din ramura respectiv, din alte ramuri i chiar cu cele din ntreaga
economie ct i mai multor variante de proiect pentru aceeai investiie i alegerea celei optime.
Efortul de realizare a unei investiii i efectul exploatrii acesteia pot fi reflectate prin
urmtoarele elemente de msurare a lor: suma cheltuielilor iniiale pentru investiii (Io), durata de viat
(n), cash-flow-urile (CF), valoarea rezidual (VR) i rata de actualizare (r). Criteriul VAN poate fi
insuficient pentru aprecierea eficienei proiectelor de investiii dac n evaluarea investiiilor s-au
folosit parametri estimai incoreci. Erorile aprute n aprute aprecierea cheltuielii iniiale (Io), n
estimarea fluxurilor de trezorerie (CFt) i n fundamentarea ratei de actualizare (r) pot determina
rezultate necorecte ale calculului criteriului VAN i, deci, la decizii eronate n politica de investiii.
Deciziile relative la politica de investiii au o importan deosebit pentru ntreprindere deoarece o un
eec sau o eroare referitoare la noile investiii pot compromite competitivitatea viitoare sau chiar
viitorul ntreprinderii.
Finalizarea i confirmarea metodelor de evaluare i a procedurilor de luare a deciziilor necesit
o delimitare prealabil a operaiunilor care reprezint investiii.

1
Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, pag. 347

3
I. Definirea i tipologia investiiilor ntreprinderii

Investiia reprezint o alocare permanent de capitaluri pentru achiziia de active fixe i/sau
financiare n vederea desfurrii unei activiti rentabile i profitabile. Altfel spus, este un bun durabil
aflat n gestiunea unei ntreprinderi care nu este consumat n ciclul de exploatare. O investiie este o
imobilizare de capitaluri pe termen lung n sperana obinerii de avantaje i ctiguri pe durata de viat
a investiiilor. ntr-un mediu cert aceste avantaje i ctiguri (fluxuri de venituri) sunt definite din punct
de vedere financiar i contabil2.
n domeniu economic investiia are doua sensuri3:
n sens larg investiia reprezint plasarea de bani n vederea obinerii de profit (din punct de vedere
al cheltuirii banilor);
n sens restrns investiia sporirea patrimoniului ntreprinderii prin achiziia de noi active (din punct
de vederea patrimoniului).
n sens financiar investiia reprezint imobilizarea unei sume de bani prezent i cert n
sperana obinerii unor fluxuri de venituri viitoare superioare, dar incerte. Aceast accepiune presupune
c n vederea realizrii unei imobilizri trebuie de luat n considerare, pe lng efortul investiional i
surplusul necesar de fond de rulment generat de noile imobilizri.
n sens contabil investiia reflect achiziia sau construcia de bunuri mobile i imobile,
corporale, necorporale i financiare a cror exploatare va permite recuperarea cheltuielilor iniiale
investite i obinerea de fluxuri de venituri. Aceste bunuri sunt cumprate sau construite n vederea
utilizrii lor, dar nu a revinderii.
n majoritatea cazurilor investiiile sunt ireversibile, revenirea asupra lor este foarte dificil.
Tipologia investiiilor ntr-o ntreprindere este foarte diversificat i se realizeaz pe baza unei
pluriti de criterii4 care se prezint n continuare.
a)n funcie de domeniul n care se realizeaz, investiiile pot fi:
Investiii tehnice: reprezint achiziia, construcia sau instalarea unor maini, utilaje etc. Aceste
investiii presupun modificarea structurii i valorii mijloacelor fixe a ntreprinderii.
Investiii umane: presupun formarea personalului prin calificri, recalificri, specializri,
perfecionri etc.

2
Achimescu, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Europolis, Constana, 2004, pag.100
3
Herbei, M., Mazuru, L., Foroglu, I., Gestiunea financiar, Editura Mirton, Timioara, 2006, pag.302
4
Prelucrare din lucrrile 2, 3 i Breazu, P., Gestiune financiar i politcile financiare ale ntreprinderii, Editura Fundaiei
Romnia de mine, Bucureti, 1998

4
 Investiii sociale: reprezint construirea de utiliti ce mbuntesc viaa personalului angajat
(construirea de cantine, cree, cabinete medicale, locuine de serviciu etc. ).
Investiii financiare: presupun achiziia de pe piaa financiar a titlurilor de participare (aciuni,
obligaiuni) la alte societi comerciale.
Investiii comerciale: reprezint promovarea produselor i serviciilor ntreprinderii pe noi piee
de desfacere i/sau creterea segmentului de pia prin publicitate i reclam.
b)n funcie de riscul pe care l implic, investiiile sunt:
Investiii de nlocuire a echipamentelor complet uzate. Aceste investiii au un risc sczut
deoarece nlocuirea lor nu presupune modificri ale tehnologiilor de fabricaie. Obinere de credite
pentru realizarea acestor categorii de investiii este mai uoar i presupune condiii lejere de dobnd,
garantare i rambursare.
Investiii de modernizare a echipamentelor existente n funciune ce presupun un risc redus,
deoarece nu necesit modificri ale tehnologiilor de fabricaie. Aceste investiii determin reducerea
costurilor de producie, economisirea manoperei directe i standardizarea procesului de producie.
Pentru astfel de investiii se pot obine credite destul de uor cu o dobnd rezonabil i condiii de
garantare i rambursare relaxate.
Investiii de dezvoltare neeseniale a unor secii, uzine ce presupun un risc mai mare n ceea ce
privete creterea ntreprinderii pe piee (tradiionale sau noi). Aceste investiii se finaneaz ntr-o
proporie mai mare din fonduri proprii (autofinanare) i ntr-o proporie mai mic din resurse externe
(mprumuturi) deoarece aceste din urm sunt mai reticente datorit riscului ridicat.
Investiii strategice ce presupun deschiderea unor filiale n strintate, fuziunea cu alt societate
comercial, robotizarea procesului de fabricaie. Aceste investiii sunt caracterizate de un risc de
incertitudine ridicat generat de extinderea activitii n noi zone geografice sau n noi medii
tehnologice si comerciale, restructurate n totalitate. n majoritatea cazurilor aceste investiii sunt
finanate din resurse proprii.
c)n funcie de fluxul monetar al intrrilor de trezorerie i cash-flow-uri, deosebim:
Investiii ce presupun o singur cheltuial iniial i o singur ncasare la ncheierea duratei de
investiii.
Investiii ce presupun o singur cheltuial iniial i cu ncasri pe toat durata de via a
investiiei.
Investiii cu o cheltuial iniial ealonat i cu o singur ncasare la ncheierea duratei de
investiii (predarea la cheie)
Investiii cu intrri i ieiri ealonate pe toat durata de via a investiiei.
5
 d)n funcie de politica general a ntreprinderii, se disting urmtoarele categorii de
investiii:
Investiiile interne sunt cele care constau n alocri de capital pentru achiziia ori construcia de
active materiale i nemateriale n vederea perfecionrii activitii de producie i de distribuie a
produselor i serviciilor ale ntreprinderii.
Investiiile externe sau investiii financiare reprezint plasamente de capitat pe piaa financiar
n vederea creterii participrii la formarea capitalului altor societi comerciale att din ar ct i din
strintate. Aceste investiii contureaz cel mai bine conceptul de portofoliu de proiecte de investiii ce
caracterizeaz activitatea investiional a ntreprinderii.

Imobilizri
- Necorporale; Acionari
Investiii - Corporale; Capitaluri proprii
strategice - Financiare.
Nevoia de fond de
Investiii rulment
funcionale Trezoreria
- Valori mobiliare de
plasament; Datorii Creditori
Investiii - Lichiditi.
de
echilibru

Fig.1. Portofoliu de investiii al ntreprinderii i sursele de capital

e)n funcie de legturile reciproce, investiiile5 pot fi:
Care se exclud reciproc: dac realizarea uneia exclude realizarea alteia;
Investiii independente: dac realizarea uneia nu are nici un efect asupra realizrii alteia;
Complementare sau interdependente: dac realizarea uneia necesit realizarea alteia;
Concurente: dac realizarea uneia reduce rentabilitatea alteia.
Procesul investiional este este unul foarte complex ce necesit un volum mare de capital pe
termen lung, urmnd ca rezultatele (fluxurile de venituri i avantajele) s apar dup punerea n funciune
a investiiei. Realizarea unui proiect de investiii determin creterea i diversificarea ofertei care dac
este acceptat pe pia de ctre cumprtori va duce la creterea veniturilor ntreprinderii. Obinerea de
avantaje n raport cu concurenii va determina creterea ctigurilor acionarilor i asociailor i implicit
creterea valorii ntreprinderii. Altfel spus pentru ca o ntreprindere s se dezvolte sntos trebuie se
realizeze proiecte de investiii sntoase.

5
Avare, Ph., Legros, G., Ravary, L., Lemonnier, P., Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2002,
pag. 285

6
 II. Elementele financiare ale unei investiii n mediu cert

Elementele financiare ale unei investiii n mediu cert sunt6:

Cheltuielile iniiale de investiii (Io) reprezint necesarul net de capital pentru punerea n
exploatare a investiiei. n funcie de modalitatea de efectuare a lucrrilor de achiziii, construcii,
instalaii i montaj aceste cheltuielile se determin diferit.
Durata de via a investiiilor poate lua urmtoarele forme:
Durata fiscal sau contabil reprezint durata normat de serviciu a activului din catalogul normelor de
amortizare;
Durata tehnic este determinat de caracteristicele tehnice de funcionare a activului. Durata tehnic
poate fi mai mare sau mai mic n raport cu durata contabil;
Durata comercial este durata de via a produselor fabricate pe baza investiiei; i durata juridic.
Beneficiile suplimentare sau fluxurile nete de trezorerie (CF disponibile) reprezint fluxurile
viitoare de trezorerie generate de exploatarea investiiei. Aceste fluxuri se materializeaz n:
1.mediul economic cert;
2.capitaluri proprii suficiente permite neluarea n calculul CF disponibil a dobnzilor aferente
creditelor angajate;
3.impozitul pe profit este pltit la sfritul exerciiului financiar.
4.rata inflaiei pe toat durata de exploatare a proiectului de investiii rmne neschimbat i egal cu
cea din primul an de via a investiiei.
Valoarea rezidual (VR) este valoarea ce se poate recupera la sfritul duratei de viat a
investiiei. ntre durata de viat a proiectelor de investiii i VR exist o relaie invers proporional.
Pentru o durat de exploatare mai mic dect cea tehnic, VR poate fi superioar valorii rmase
neamortizat, surplus reprezentnd un ctig de capital. Valoarea rezidual aferent unei investiii cu o
durat lung de via are valori nesemnificative pentru gestiunea financiar a ntreprinderii i pentru
calculul valorii actuale nete (VAN).
Valoarea rezidual este format din urmtoarele elemente: valoarea imobilizrilor corporale la
pre de revnzare, valoarea imobilizrilor necorporale i financiare la preul pieei,creterile anterioare
cumulate a necesarului de fond de rulment.

6
Achimescu, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Europolis, Constana, 2004, pag.100

7
 Rata de actualizare (r) reprezint rata a crei estimare implic un cost de oportunitate. Acest
cost este o rat de rentabilitate datorat investitorilor pentru capitalurile proprii investitite.

III. Procesul de decizie

Procesul de selectare a proiectelor de investiii optime este unul complex ce necesit o perioad
lung de timp i cuprinde mai multe faze:
Prima etap: se face lista cu eventualele proiecte de investiii care se vor da n exploatare.
n aceast etap se anticipeaz veniturile i costurile asociate investiiilor. Estimarea veniturilor cer
competene economice i studii de pia, iar estimarea costurilor se face n funcie de datele furnizate
de departamentele producie, aprovizionare, resurse umane. Proiectele formulate se trimit centrului
decizional care le va analiza i evalua.
A doua etap: se calculeaz cash-flow-urile i se evalueaz proiectele de investiii identificate
n etapa anterioar apelnd la criterii de evaluare a eficienei proiectelor de investiii ce permit
compararea acestora. n calcularea CF trebuie s se ia n considerare fluxurile monetare i nu
beneficiile contabile. Contabilitatea nu prezint direct informaii necesare evalurii investiiilor
deoarece nregistreaz cheltuielile i veniturile fr a prezenta modificrile de trezorerie. Trezoreria i
desfoar activitatea pe principiul independenei, de unde i diferena dintre beneficiile contabile i
variaiile trezoreriei.
A treia etap: se alege proiectul de investiii optim n funcie de criteriile de evaluare folosite la
etapa anterioar. Cei care vor alege proiectul de investiii ce se va realiza trebuie s in cont
personalitatea i nclinaiile personalului care cer investiia.
Formularea, analiza i evaluarea proiectelor de investiii pot dura mai multe luni sau chiar mai
muli ani, n funcie de complexitatea acestora.
Proiectele de investiii poeta fi de mai multe tipuri: care se exclud reciproc, independente,
interdependente sau complementare i concurente7.
Decizia de realizare a unui proiect de investiii trebuie s coincid cu momentul n care rata de
rentabilitate marginal a ntreprinderii este mai mare dect costul marginal al capitalului 8. Costul
marginal a capitalului reprezint costul fiecrei uniti monetare suplimentare obinut pentru a investi.

7
Vezi clasificarea investiiiilor n funcie de legturile reciproce.
8
Breazu, P., Gestiune financiar i politcile financiare ale ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti,
1998

8
Relaia dintre importana investiiilor i costul capitalului este direct proporional, cu ct investiia are
o importan mai mare cu att costul marginal al capitalului este mai mare.

IV. Criteriile de apreciere a eficienei proiectelor de investiii

Odat previzionate cheltuielile necesare pentru realizarea investiiei i fluxurile monetare

(venituri i avantaje) sperate a se obine din exploatarea investiiei, trebuie de aplicat anumite criterii
pentru a decide dac respectivele proiecte de investiii se vor realiza sau vor fi abandonate. Aceste
criterii trebuie s urmreasc obiectivele celor implicai n proiectele de investiii i s permit
estimarea riscurilor ce pot aprea att pe parcursul procesului investiional pentru a putea alege
investiiile cu un risc minim.
Literatura de specialitate clasific criteriile de evaluare a investiiilor n financiare i
tradiionale.

IV.1. Criteriile financiare de alegerea a investiiilor

Evaluarea financiar a proiectelor de investiii urmrete asigurarea unei comparaii ntre

proiectele concurente n vederea alegerii variantei optime i a unei aprecieri asupra valorii intrinseci a
investiiei. La baza criteriilor financiare sunt tehnicile actualizrii i a capitalizrii.
Toate criteriile financiare au concomitent n vedere9:
- Fluxurile monetare de intrare i de ieire din procesul investiional;
- Distribuia temporar a fluxurilor;
- Valoarea financiar a timpului;
Se utilizeaz urmtoarele criterii financiare de aprecierea a eficienei investiiilor:
Valoarea actualizat net (VAN), indicele de profitabilitate actualizat (IPA), rata intern de rentabilitate
(RIR), termenul de recuperarea actualizat (Tra), valoarea economic actualizat (EVA) i valoarea de
pia adugat (MVA).
Valoarea actualizat net (VAN) este un criteriu flexibil i important n procesul decizional al
investiiilor. VAN exprim surplusul de capital ce sa obine la sfritul duratei de via a investiiei,
inclusiv valoarea rezidual VR. VAN este rezultatul diferenei dintre suma cash-flow-urilor previzibile
actualizate i cheltuiala iniial a investiiei. n literatura de specialitate valoarea actual net este
cunoscut i ca valoare capital, goodwill sau beneficiu actuarial.
Semnificaia economic a acestui criteriu este:
9
Mironiuc, M., Gestiunea financiar-contabil a ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, pag. 136

9
- dac valoarea actual net este mai mare ca zero atunci se recupereaz cheltuielile iniiale i se obine
un surplus. Investiia are o influen pozitiv asupra ntreprinderii concretizat n cretere economic,
deci proiectul trebui acceptat. Cu ct CF actualizate (Vo) vor fi mai mari dect capitalurile investite, cu
att investiia va fi mai eficient.
- dac valoarea actual net este negativ atunci nu se reconstituie fondurile iniiale. Proiectul este
defavorabil pentru ntreprindere i trebuie abandonat;
- n cazul investiiilor creditate, VAN trebuie s fie superioar dobnzii aferente creditului angajat
(dobnda se va nregistra n cheltuielile de exploatare).
n
CFt VRn
Relaia de calcul a VAN este: VAN V0 I 0 I 0 , unde
i 1 (1 r ) n
(1 r ) n
Vo - valoarea actual;
Io - Cheltuielile iniiale;
CFt - cash-flow-ul n momentul t;
r rata de actualizare; VRn valoarea rezidual actualizat a investiiei;
Aplicarea acestui criteriu pentru evaluarea eficienei proiectelor de investiii se confrunt cu
dou dificulti: estimarea CF viitoare i alegerea ratei de actualizare.
Se observ c o rat de actualizare ridicat va determina o valoare VAN mai mic. Astfel
alegerea ratei de actualizare are o importan deosebit. Rata de actualizare (r) este costul de
oportunitate a capitalului investit. n funcie de ipotezele de certitudine i incertitudine aceast rat este
diferit. Astfel, n cazul ipotezei de certitudine rata de actualizare coincide cu rata dobnzii format pe
piaa financiar prin confruntarea cererii de capital cu oferta de capital. n cel de-al doilea caz., rata de
actualizarea depinde de costul riscului. Importana alegerii ratei de actualizare este redat n urmtorul
grafic10.

10
Vasile, I., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteora, Bucureti, 2002, pag. 262

10
 VAN I

VAN II

r1 r2

ra rb
Fig.2. Importana alegerii ratei de actualizare

Relaia dintre VAN i costul capitalului investit este una invers proporional. Cu ct costul
capitalului crete cu att valoarea actualizat net scade. Aceast diminuarea a VAN va antrena o
reducere a eficienei proiectului de investiii. Grafic, aceast relaie este prezentat n figura nr.3.
Punctul n care curba VAN se intersecteaz cu axa Ox reprezint cel mai mare cost la care se
poate procura capitalul.

VAN

Crearea de valoare Distrugerea de valoare

Fig. 3. VAN n funcie de costul capitalului11.

11
Mironiuc, M., Gestiunea financiar-contabil a ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, pag. 138

11
 Valoarea rezidual12 este valoarea ce se poate recupera la sfritul duratei de viat a investiiei.
Valoarea rezidual este format din dou componente plusul/minusul de valoare a imobilizrilor i
suma variaiilor activelor circulante nete.
Relaia de calcul a valorii reziduale este:
, unde
VRt ( p r Vna ) * (1 I p ) Vna AC nt

Pr preul de revnzare a imobilizrilor;

Vna valoarea rmas neamortizat a imobilizrilor;
Ip impozitul pe profit;
ACnt variaia activelor circulante nete.
Valoarea rezidual net are valori cel puin egal cu zero, adic reprezint luxuri de trezorerie
pozitive ce trebuie luate n calcul la evaluarea proiectelor de investiii, ceea ce va evita subevaluarea
eficienei acestora.
Indicele de profitabilitate (IPA) reprezint valoarea raportului dintre valoarea actual a
fluxurilor de lichiditi generate de exploatarea investiiei i suma investiiei (Io).
n
CFt
V0
(1 r )
t 1
t
IPA
I0 I0
IPA, numit i rat de mbogire, arat cte uniti monetare sunt generate de o unitate monetar
investit. Pentru ca proiectele de investiii s fie acceptabile trebuie ca valoarea indicelui de
profitabilitatea s fie superioar lui 1. n funcie de acest valoarea indicelui de profitabilitate proiectele
de investiii vor fi ordonate n ordine descresctoare. Astfel investiia care va avea valoarea cea mai
mare pentru IPA va fi aleas pentru a fi realizat.
Indicele de profitabilitate favorizeaz investiiile de talie mic n dezavantajul celor mari.
Astfel, organizaia va avea tendina s selecteze investiiile mici, rentabile, dar care nu sunt n
concordant cu strategia acesteia.
Acest criteriu are valoare n procesul decizional al investiiilor dac se utilizeaz pentru
compararea proiectelor ce au aceeai sum investit i aceeai durat de via .
Rata intern de rentabilitate sau rata brut de rentabilitate (RIR) este rata de actualizare
pentru care valoarea actualizat a costurilor este egal cu valoarea actualizat a veniturilor i valoarea
actualizat este zero. Altfel spus valoare ieirilor de trezorerie este aceeai cu valoarea intrrilor de
12
Vezi elementele financiare a unui proiect de investiii.

12
trezorerie, iar profiturile viitoare sunt nule. Pentru ca proiectul de investiii s fie acceptabil este
necesar ca valoarea RIR s fie mai mare sau egal cu rata medie a dobnzii de pe piaa financiar sau
cu costul mediu ponderat al capitalului. Relaia de calcul a RIR este:
n
CFt VRn
VAN=0 adic Vo=Io (1 RIR)
t 1
t

(1 RIR) n
I0

Cu ct aceast rat va avea valori mai mari cu att investiia va fi mai rentabil. Altfel spus, RIR
este remunerarea maxim ce va fi oferit finanatorilor pentru capitalul investit.
Calculul ratei interne de rentabilitate se face manual sau cu ajutorul unui calculator financiar
programat prin tatonri repetate ale unor rate de rentabilitate ce apropie tot mai mult cheltuielile iniiale
a investiiei (Io) de valoarea actual (Vo). Dac valoarea actual net este pozitiv, rata utilizat este
prea mic, se ncearc cu o rat mai mare. Dac valoarea actual net este negativ , rata utilizat este
prea mare, se reface calculul cu o rat mai mic.
Pe graficul prezentat n fig. 2, r1 i r2 reprezint rata intern de rentabilitate aferente proiectelor
I i II.
Pentru proiectele de investiii simple n care ieirile de fonduri sunt urmate de intrrile de
fonduri va exista o singur RIR real i valoarea actual net va ajunge la zero cnd rata de actualizare
va fi egal cu rata intern de rentabilitate.
Pentru proiectele complexe pot aprea mai multe rate interne de rentabilitate ceea ce determin
renunarea la acest criteriu n favoarea valori actualizate nete (Fig. 4)13.
VAN VAN

r1
r
r
r1 r2 r2 r3

Fig.4 .Rate interne de rentabilitate multiple

Termenul de recuperare actualizat (Tra) reprezint numrul de ani n care se vor recupera
capitalul investit prin intrrile cash-flow-urile medii anuale actualizate. Altfel spus Tra arat perioada
dup care suma CF actualizate va fi egal cu suma cheltuielilor iniiale. n acest moment investiia a

13
Mironiuc, M., Gestiunea financiar-contabil a ntreprinderiii, Editura Junimea, Iai, pag. 142

13
permis doar recuperarea cheltuielilor aferente fr a obine venituri suplimentare, urmnd ca fluxurile
urmtoare generate s se concretizeze n beneficii i avantaje.
Acest criteriu estimeaz riscurile de nerecuperare a sumei investite, selectnd proiectele ce
recupereaz capitalul ntr-o perioad mai mic. Relaia de calcul a termenului de recuperare este:
n
CFt
I0
t 1 (1 r ) n
Termenul de recuperare trebuie s fie cel mult egal cu durata de viat a investiiei pentru ca
aceasta s fie eficient. Cu ct TRa are valori mai mici att se reduce riscul de nerecuperarea a
investiiei.
Dezavantajul14 acestui criteriu de evaluare a eficienei proiectelor de investiii este c elimin
acele proiecte rentabile care genereaz fluxuri de venituri pe termen lung. Acest criteriu este totui
utilizat destul de des deoarece selecteaz investiiile care genereaz lichiditi imediate, preferate de
majoritatea ntreprinderilor.
Valoarea economic adugat (EVA) este un criteriu aprut recent i msoar succesul
ntreprinderii n ceea ce privete promovarea sistemelor decizionale i a practicii de gestiune financiar
care s determin creterea valorii ntreprinderii i implicit crearea de valoarea pentru acionari i
asociai.
O ntreprindere cunoate o dezvoltare sntoas dac realizeaz proiecte de investiii care sa
genereze fluxuri de venituri ct mai superioare sumelor investite. Surplusurile obinute creeaz valoare
pentru acionari.
EVA se calculeaz pentru fiecare an de via a investiiei n felul urmtor:
NOPAT
EVA NOPAT CMP * C i sau EVA ( CMP ) * C i , unde:
Ci

NOPAT profitul din exploatare dup impozitare;

CMP costul mediu ponderat al capitalului; Ci capitalul investit.
Atunci cnd profitul din exploatare rmas dup impozitare este superior remunerrii ateptate
de ctre finanatori valoarea economic adugat este pozitiv i creeaz valoare pentru acionari.
Dac EVA are o valoare pozitiv semnificativ intr-un an din viaa investiiei nu este cert faptul
ca aceasta este rentabil deoarece n perioada urmtoarea ar putea avea valori negative. Altfel spus, un
proiect de investiii va fi selectat atunci cnd valoarea economic adugat cumulat pe toat durata de
via a acestuia va acea valori pozitive ct mai mari.
14
Avare, Ph., Legros, G., Ravary, L., Lemonnier, P., Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2002,
pag. 292

14
 Valoarea de pia adugat (MVA) reprezint valoarea economic adugat actualizat. MVA
se calculeaz dup urmtoarea formul:
n
EVAt
MVA
t 1 (1 CMP ) n
n acest caz creterea capitalului investit a acionarilor se poate realiza doar prin sporirea
NOPAT i a profitabilitii NOPAT/CA, minimizarea nevoii de fond de rulment i minimizarea costului
mediu ponderat.
Relaia dintre criteriile financiare de evaluare a investiiilor se este ca n tabelul de mai jos15:
VAN IPA RIR EVA(MVA)
<0 <1 <r <0
=0 =1 =r =0
>0 >1 >r >0

IV.2. Criteriile tradiionale de alegere a investiiilor

Criteriile tradiionale, numite i contabile, sunt acele criterii utilizate pentru evaluare proiectelor
de investiii care nu in cont de valoarea financiar a timpului i de distribuia temporar a fluxurilor.
Aceste criterii sunt caracterizate de o relevan sczut, dar prezint avantajul simplicitii.
Principalele criterii contabile sunt termenul de recuperare a investiiei neactualizat (Tr), rata
rentabilitii (Rr) i indicele de profitabilitate neactualizat (Ip).
Termenul de recuperare a investiiei (Tr) este termenul necesar pentru ca finanatorii s-i
recupereze fondurile investite pe seama cash-flow-urilor generate de exploatarea proiectului. Acest
indicator este nclinat spre trezorerie i nu spre rentabilitate. Se calculeaz prin raportarea sumei
investite la cash-flow-ul mediu:
I0
Tr
CF
Termenul de recuperare se msoar n ani i trebuie s depeasc durata de via a investiiei
pentru ca aceasta sa fie rentabil. Cu ct TRa are valori mai mici att se reduce riscul de nerecuperarea
a investiiei.
Inconvenientul acestui criteriu contabil este c claseaz lichiditatea n faa rentabilitii
investiiei. Sunt preferate acele proiecte care genereaz fluxuri de lichiditi mai mari n primii ani de
exploatare n detrimentul celor care permit recuperarea cheltuielilor iniiale pe termen lung genernd n
ansamblul fluxuri de trezorerie semnificative.

15
Mironiuc, M., Gestiunea financiar-contabil a ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, pag. 148

15
 Rata rentabilitii (Rr) se determin raportnd rezultatul mediu anual (Rnet) la suma medie a
capitalului angajat (Io) sau raportnd cash-flow-ul pozitiv (CFt) la fluxurile financiare negative (Io),
dup relaia:
Rnet CFn
Rr * 100 sau Rr * 100
Io I0

Rata rentabilitii se poate calcula att pentru fiecare an al duratei de viat a investiiei ct i ca
o medie. Poate fi reprezentat n mai multe feluri, n funcie de criteriul utilizat pentru evaluarea
rezultatelor anuale i de unitatea de msur a capitalului investit. Acest criteriu are valori aproximative.
Indicele de profitabilitate neactualizat (Ip) permite compararea proiectelor de investiii de

mrimi diferite. Se calculeaz dup relaia: I p

CF t
, t 1, n
I0

Concluzii

Investiia reprezint o alocare permanent de capitaluri pentru achiziia de active fixe i/sau
financiare n vederea desfurrii unei activiti rentabile i profitabile. O investiie este o imobilizare
de capitaluri pe termen lung n sperana obinerii de avantaje i ctiguri pe durata de viat a
investiiilor.
n sens financiar investiia reprezint imobilizarea unei sume de bani prezent i cert n
sperana obinerii unor fluxuri de venituri viitoare superioare, dar incerte.
n sens contabil investiia reflect achiziia sau construcia de bunuri mobile i imobile,
corporale, necorporale i financiare a cror exploatare va permite recuperarea cheltuielilor iniiale
investite i obinerea de fluxuri de venituri.
Tipologia investiiilor ntr-o ntreprindere este foarte diversificat i se realizeaz pe baza unei
pluriti de criterii (n funcie de domeniul n care se realizeaz, de riscul pe care l implic, de fluxul
monetar al intrrilor de trezorerie i cash-flow-uri etc.)
Un proiect de investiii este caracterizat de cheltuielile iniiale de investiii (Io), durata de via a
investiiilor, beneficiile suplimentare sau fluxurile nete de trezorerie, valoarea rezidual (VR), rata de
actualizare (r). Aceste elemente vor fi folosite n calculul indicatorilor de apreciere a eficienei
investiiilor.

16
 Odat previzionate cheltuielile necesare pentru realizarea investiiei i fluxurile monetare
(venituri i avantaje) sperate a se obine din exploatarea investiiei, trebuie de aplicat anumite criterii
financiare i contabile pentru a decide dac respectivele proiecte de investiii se vor realiza sau vor fi
abandonate. Se utilizeaz urmtoarele criterii financiare de aprecierea a eficienei investiiilor:
Valoarea actualizat net (VAN), indicele de profitabilitate actualizat (IPA), rata intern de
rentabilitate (RIR), termenul de recuperarea actualizat (Tra), valoarea economic actualizat (EVA) i
valoarea de pia adugat (MVA).
Principalele criterii contabile sunt termenul de recuperare a investiiei neactualizat (Tr), rata
rentabilitii (Rr) i indicele de profitabilitate neactualizat (Ip).
Selectarea celor mai optime proiecte de investiii nu poate fi n exclusivitate fondat pe aceste
criterii, procesul decizional este influenat i de experiena ntreprinderii, constrngerile, oportunitile
legii etc. Limitele criteriilor financiare si contabile determin selecia investiiilor pe baza unei decizii
multicriteriale.

17
Bibliografie

1. Achimescu, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Europolis, Constana, 2004;

2. Avare, Ph., Legros, G., Ravary, L., Lemonnier, P., Gestiune i analiz financiar, Editura
Economic, Bucureti, 2002;
3. Breazu, P., Gestiune financiar i politcile financiare ale ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia
de mine, Bucureti, 1998;
4. Dumitru, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de mine,
Bucureti, 2003;
5. Herbei, M., Mazuru, L., Foroglu, I., Gestiunea financiar, Editura Mirton, Timioara, 2006;
6. Mironiuc, M., Gestiunea financiar-contabil a ntreprinderii, Editura Junimea, Iai;
7. Vasile, I., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteora, Bucureti, 2002;
8. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997;

18