Gestiuneafinanciaraaintreprinderii 150527232326 Lva1 App6892 PDF

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI
FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
DISCIPLINA
GESTIUNEA FINANCIAR A
NTREPRINDERII
Prof. Univ. Dr. VINTIL Georgeta

Asist. Univ. Drd. FILIPESCU Maria-Oana
Asist. Univ. Drd. MOSCALU Maricica
BUCURETI 2012
1
Introducere
Titlul cursului: Gestiunea financiar a ntreprinderii
Cursul se adreseaz studenilor nscrii la programul de studiu ID, organizat de

Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori i face parte din planul de
nvmnt aferent anului II, semestrul II.
Obiectivele principale ale cursului, concretizate n competenele pe care studentul le va

dobndi dup parcurgerea i asimilarea acestuia:
familiarizarea cu situaiile financiare de raportare, cu aspectele concrete ale
tehnicilor de analiz i previziune financiar;
capacitatea de a determina indicatori de echilibru financiar, performan
financiar, rentabilitate i risc;
valorificarea rezultatelor analizei financiare pentru planificarea financiar pe
termen scurt i pe termen lung.
Structura cursului:
Cursul este structurat pe 8 uniti de nvare (capitole), cuprinznd:
aspecte teoretice i practice privind analiza financiar, planificarea financiar pe
termen scurt a activelor i pasivelor curente, strategia financiar a ntreprinderii;
ntrebri i aplicaii practice propuse spre soluionare.
Evaluarea cunotinelor se va realiza sub dou forme:

evaluare continu, pe baza lucrrilor de verificare propuse la sfritul fiecrei
uniti de nvare;
evaluare final, realizat prin examenul susinut n sesiunea de
evaluare/reevaluare.
Criteriile de evaluare constau n:

ponderea evalurilor pe parcursul semestrului ( teme de control) 40%
ponderea evalurii finale 60%
2
Cuprinsul cursului
Unitatea de nvare 1. Analiza poziiei i a echilibrului financiar al

ntreprinderii.............................................................................................5
1.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare ...................................................... 5
1.2. Coninutul unitii de nvare......................................................................................... 6
1.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind echilibrul financiar al ntreprinderii ........... 6
1.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri .......................................................................... 6
1.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ............................................................................10
Unitatea de nvare 2. Analiza performanelor financiare ale ntreprinderii..............................13

2.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .................................................... 13
2.2. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................... 14
2.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind performanele financiare
ale ntreprinderii..................................................................................................14
2.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ....................................................................... 16
2.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor ........................................................................... 20
Unitatea de nvare 3. Analiza fluxurilor de trezorerie (cash flow-urilor)..............................23

3.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare .....................................................23
3.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind fluxurile de trezorerie ............................... 24
3.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri ........................................................................ 25
Unitatea de nvare 4. Diagnosticul financiar al rentabilitii.

Sistemul ratelor financiare ................................................................... 33
4.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind rentabilitatea ntreprinderii ...................... 34
3
Unitatea de nvare 5. Diagnosticul financiar al riscului.

Sistemul ratelor financiare...................................................................41
5.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind diagnosticul financiar al riscului ............. 42
Unitatea de nvare 6. Planificarea financiar a ntreprinderii.

Planificarea activelor i pasivelor circulante ........................................ 48
6.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind planificarea financiar a ntreprinderii.......49
Unitatea de nvare 7. Decizia de investiii i de finanare pe termen lung...............................57

7.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind decizia de investiii
i de finanare pe termen lung ............................................................................ 59
7.2.2.1 Decizia de investiii ........................................................................... 60
7.2.2.2. Decizia de finanare .......................................................................... 63
7.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor.......................................................................... 69
8. Bibliografie............................................................................................................................. 72
4
Unitatea de nvare 1.
ANALIZA POZIIEI I A ECHILIBRULUI
FINANCIAR AL NTREPRINDERII
Cuprins
1.1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
1.2. Coninutul unitii de nvare
1.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind echilibrul financiar al ntreprinderii
1.2.2. Aplicaii rezolvate i interpretri
1.3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
1. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare
Cuvinte cheie: bilan, activ, capitaluri proprii, datorii, nevoi, resurse, echilibru financiar, lichiditate,
exigibilitate, structur de finanare, bilan financiar, fond de rulment financiar, nevoie de fond de
rulment, trezorerie net.
Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii de nvare, studentul va fi capabil s:

clasifice corect posturile bilaniere, recunoscnd elementele de activ i pasiv din bilanul unei
ntreprinderi;
realizeze o analiz lichiditate-exigibilitate, dup gruparea posturilor de activ n funcie de
lichiditate i a celor de pasiv n funcie de gradul lor de exigibilitate;
transpun informaiile contabile ntr-o form adecvat nevoilor de analiz financiar
patrimonial;
calculeze i s interpreteze corect indicatorii de echilibru financiar: fondul de rulment, nevoia
de fond de rulment, trezoreria net;
explice modul de realizare al echilibrului financiar al unei societi, avnd n vedere i domeniul
de activitate al acesteia.
5
1. 2. Coninutul unitii de nvare
1. 2. 1. Indicatori si relaii de calcul privind echilibrul financiar al
ntreprinderii
Indicatori Relaii de calcul

Situaia net (SN) SN = Activ total Datorii totale
Fondul de rulment Varianta francez:
(FR) FR = (Capital i rezerve + Provizioane + Subvenii pt. investiii + Datorii ce
tb. pltite ntr-o perioada > 1 an) - Active imobilizate
Varianta anglo-saxon:
FR = ACR nete (active curente nete1) =
(Active circulante + Ch. n avans) (Datorii curente + Ven. nreg. n avans)
Nevoia de fond de NFR = (Active circulante Investiii financiare pe termen scurt Casa i
rulment (NFR) conturi la banci + Ch. n avans) - (Datorii ce tb. pltite ntr-o perioada mai < 1
an Credite pe termen scurt + Ven. nreg. n avans)
Trezoreria net (TN) TN = FR NFR = Active de trezorerie Resurse de trezorerie = (Investiii
financiare pe termen scurt + Casa i conturi la banci) - Credite pe termen scurt
1. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri
Aplicaia 1.
Se consider urmtoarea list de elemente bilaniere (bilan dup repartizarea profitului) (mii lei):
Elemente Suma (mii lei)

Produse finite 20.000
Subvenii pentru investiii 10.000
Casa 5.000
Rezerve din reevaluare 1.500
Cldiri 120.000
Furnizori 60.000
Cheltuieli de constituire 6.000
1
NWC net working capital (in engl.)
6
Prime de capital 10.000
TVA de plat 15.000
Mijloace de transport 75.000
Materii prime 7.000
Creditori diveri 4.000
Provizioane pentru garanii acordate clienilor 2.500
Salarii datorate personalului 9.000
Capital social subscris vrsat 90.000
Impozit pe profit 12.000
Interese de participare 40.000
Creane clieni 35.000
mprumuturi din emisiunea de obligaiuni 80.000
Venituri nregistrate n avans 2.000
Mrfuri 15.000
Dividende de plat 16.000
Clieni-creditori 18.000
Rezerve legale 5.000
Conturi curente la bnci 30.000
Cheltuieli nregistrate n avans 1.000
Credite bancare pe termen scurt 19.000
Cerine:
a) Reconstituii bilanul contabil (forma list).
b) Calculai indicatorii de echilibru financiar i interpretai rezultatele obinute.
Rezolvare:
a) Bilanul contabil:
A. Active imobilizate 241.000

1. Imobilizri necorporale 6.000
2. Imobilizri corporale 195.000
3. Imobilizri financiare 40.000
B. Active circulante 112.000
1. Stocuri 42.000
2. Creane 35.000
3. Investiii financiare pe termen scurt 0
4. Casa i conturi la bnci 35.000
7
C. Cheltuieli n avans 1.000
D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioada de pn la un an 153.000
E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete - 42.000
F. Total active minus datorii curente 199.000
G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an 80.000
H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli 2.500
I. Venituri n avans 12.000
1. Subvenii pentru investiii 10.000
2. Venituri nregistrate n avans 2.000
J. Capital i rezerve 106.500
b) Indicatorii de echilibru financiar:
Fondul de rulment (varianta francez):

FR = (Capital i rezerve + Provizioane + Subvenii pt. investiii + Datorii ce tb. pltite ntr-o perioad
> 1 an) - Active imobilizate = 106.500 + 2.500 + 10.000 + 80.000 241.000 = - 42.000 < 0
ntreprinderea se confrunt cu o situaie de dezechilibru financiar pe termen lung, deoarece nu-
i poate acoperi (finana) integral activele pe termen lung (activele imobilizate) din resurse pe termen
lung (proprii i mprumutate)
Fondul de rulment (varianta anglo-saxon):
FR = ACR nete (active curente nete2) =
= (Active circulante + Ch. n avans) (Datorii curente + Ven. nreg. n avans) =
= (112.000 + 1.000) (153.000 + 2.000) = - 42.000 < 0
Valoarea negativ a indicatorului Active curente nete (de fapt, Datorii curente nete) denot
eventuale probleme la nivelul lichiditii ntreprinderii, deoarece intrrile previzibile totale de lichiditi
ntr-o perioad de un an nu vor acoperi ieirile previzibile totale de lichiditi n aceeai perioad.
Nevoia de fond de rulment:

NFR = (Active circulante Investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la bnci + Ch. n
avans) - (Datorii ce tb. pltite ntr-o perioad mai < 1 an Credite pe termen scurt + Ven. nreg.
n avans) = (112.000 0 35.000 + 1.000) (153.000 19.000 + 2.000) = - 58.000 < 0
2
NWC net working capital (in engl.)
8
Echilibrul financiar pe termen scurt este realizat, n sensul c nevoile de finanare pe termen
scurt sub form de stocuri i creane, necesare pentru desfurarea activitii de exploatare a
ntreprinderii, sunt acoperite integral pe seama resurselor pe termen scurt.
Trezoreria neta
TN = FR NFR = - 42.000 (- 58.000) = 16.000 sau
TN = Active de trezorerie Resurse de trezorerie =
= (0 + 35.000) - 19.000 = 16.000 > 0
n ansamblu, ntreprinderea se caracterizeaz printr-o stare de echilibru financiar general.
Interpretarea indicatorilor de echilibru financiar:

Nevoi de finanare Surse de finanare
FR = 42.000
NFR = 58.000
TN = 16.000
Surse de finanare pe termen scurt, sub form de datorii de exploatare (datorii comerciale,
dividende de plat, salarii i impozite de plat etc.), n sum de 58.000 mii lei, finaneaz active pe
termen lung (active imobilizate) n suma de 42.000 mii lei (rmase nefinanate din resursele
permanante), iar diferena de 16.000 mii lei se regseste n trezorerie.
Aplicaia 2.
Pentru ntreprinderea A se cunosc urmtoarele solduri finale din bilanul exerciiului N (mii lei):
Capitaluri proprii = 22.000, titluri de participaie = 2.800, creane-clieni = 10.600, creditori diveri =
1.100, imobilizri corporale = 27.800, investiii financiare pe termen scurt = 1.900, provizioane =
3.700, datorii financiare pe termen lung = 20.250, furnizori debitori = 4.200, furnizori = 4.400,
imobilizri necorporale = 2.450, disponibiliti bneti = 1.860.
S se determine:
a) nivelul creditelor bancare curente n sold la sfritul exerciiului N;
b) indicatorii de echilibru financiar: FR (FRP i FRS), NFR, TN.
9
Rezolvare:
a) Nivelul creditelor bancare curente n sold la sfritul exerciiului N
Activ = Capitaluri proprii + Datorii
Activ = 2.800 + 10.600 + 27.800 + 1.900 + 4.200 + 2.450 + 1.860
Capitaluri proprii + Datorii = 22.000 + 1.100 + 3.700 + 20.250 + 4.400 + credite bancare curente
51.610 = 51.450 + credite bancare curente
credite bancare curente = 160 mii lei
b) Indicatorii de echilibru financiar: FR (FRP i FRS), NFR, TN

FR = (Capital i rezerve + Provizioane + Subvenii pt. investiii + Dat. ce tb. pltite ntr-o per > 1 an)
- Active imobilizate = (22.000 + 3.700 +20.250) (2.800 + 27.800 + 2.450) = 12.900
FRP = Capitaluri proprii i asimilate Active imobilizate nete =
= (22.000 + 3.700) (2.800 + 27.800 + 2.450) = 25.700 33.050 = - 7.350
FRS = FR FRP = 12.900 (- 7.350) = 20.250
NFR = (Active circulante Investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la banci + Ch. n
avans) - (Datorii ce tb. pltite ntr-o perioad mai < 1 an Credite pe termen scurt + Ven. nreg.
n avans) = (Stocuri + Creane + Cheltuieli n avans) (Datorii de exploatare + Venituri
nregistrate n avans) = (10.600 + 4.200) (1.100 + 4.400) = 9.300
TN = FR NFR = 12.900 9.300 = 3.600
TN = Active de trezorerie Resurse de trezorerie = (1.900 + 1.860) 160 = 3.600
1. 3. Teste de autoevaluare a cunotintelor
Studiul de caz nr. 1.

Din bilanul contabil pe anul N al ntreprinderii Z au fost extrase urmtoarele solduri pentru
elementele bilaniere:
Sold la:
Denumirea indicatorului
01.01.N 31.12.N
Venituri nregistrate n avans 1.334 0
Alte datorii cu scadena mai mic de un an 640.526 828.812
Profitul sau pierderea reportat -508.380 -638.148
10
Casa i conturi la bnci 8.184 4.107
Alte instalaii, utilaje i mobilier 12.599 12.599
Rezerve din reevaluare 1.133.862 1.133.862
Datorii comerciale furnizori 13.846 2.843
Profitul sau pierderea exerciiului financiar -129.768 -234.124
Produse finite 113.781 113.781
Capital subscris i vrsat 107.735 107.735
TVA de plat 31.784 35.865
Construcii 1.141.890 1.123.564
Provizioane 0 37.292
Creane comerciale 26.229 31.830
Rezerve 11.744 11.744
Pe baza acestor informaii privind soldurile bilaniere iniiale i finale:
a) reconstituii bilanul contabil al exerciiului N;
b) calculai i interpretai indicatorul situaie net i explicai diferena dintre acest indicator i
capitalurile proprii;
c) calculai indicatorii de echilibru financiar (FR, NFR i TN) la nceputul i la sfritul
exerciiului precum i variaia lor;
d) interpretai modul de realizare al echilibrului financiar, att static ct i n dinamic.

O ntreprindere prezint urmtorul bilan contabil, la 31.12.N, nainte de repartizarea profitului
(mil. lei):
Activ 31.12.N Capital + Datorii 31.12.N
Cheltuieli de constituire 10 Capital social 1.110
Cldiri 650 Prime de capital 50
Echipamente tehnologice 435 Rezerve 60
Interese de participaie 220 Rezultatul exerciiului 120
Materii prime 160 Provizioane pentru litigii 10
Produse finite 130 Credite bancare pe termen lung 340
Creane clieni 180 Furnizori 120
Investiii financiare pe termen 50 Clieni-creditori 20
scurt 65 Impozitul pe profit 35
Conturi la bnci 20 Credite bancare curente 100
Casa 45
Cheltuieli nregistrate n avans
TOTAL Activ 1.965 TOTAL Capital + Datorii 1.965
La sfritul exerciiului se cunosc urmtoarele informaii suplimentare referitoare la activele,
capitalurile proprii i datoriile ntreprinderii:
11
o parte din interesele de participaie (10%) vor fi vndute n exerciiul urmtor;
pentru creane fa de clieni n valoare de 30 mil. lei ntreprinderea a acordat clienilor un
termen de plat mai mare de 1 an;
pentru o parte din investiiile financiare pe termen scurt, reprezentnd aciuni ale altor societi,
n sum de 15 mil. lei, ntreprinderea i-a exprimat intenia de a le pastra o perioad mai mare
de 1 an;
cheltuielile n avans vor deveni curente ntr-o perioad mai mare de 1 an;
se estimeaza c riscurile pentru care s-au constituit provizioanele se vor concretiza n exerciiul
urmtor;
15 mil. lei reprezint partea din creditele pe termen lung ce va fi scadent n exerciiul financiar
urmtor;
clienii creditori reprezint avansuri ncasate de la clieni, pentru care ntreprinderea va furniza o
contraprestaie ntr-o perioad mai mare de 12 luni;
impozitul pe profit va fi pltit n luna aprilie a exerciiului financiar urmtor;
profitul exerciiului va fi repartizat astfel: 70% - reinvestire, 30% - dividende.
Pe baza acestor informaii s se construiasc bilanul financiar (lichiditate-exigibilitate) i s se
calculeze indicatorii de echilibru financiar.
Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne

reamintim noiunile de baz, indicatorii i relaiile de calcul furnizate prin subcapitolul
1.2.1.
12
ANALIZA PERFORMANELOR
FINANCIARE ALE NTREPRINDERII
Cuprins
2.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind performanele financiare ale ntreprinderii
Cuvinte cheie: cont de profit i pierdere, venituri, cheltuieli, venituri monetare (ncasabile), venituri
nemonetare (calculate), cheltuieli monetare (platibile), cheltuieli nemonetare (calculate), solduri
intermediare de gestiune, marje de acumulare, capacitatea de autofinanare

identifice elementele de venituri i cheltuieli i s le clasifice pe cele 3 tipuri de activiti ale
ntreprinderii (exploatare, financiar i extraordinar);
determine i s interpreteze soldurile intermediare de gestiune, att n varianta francez, ct i n
varianta anglo-saxon;
calculeze i s interpreteze capacitatea de autofinanare a ntreprinderii prin cele dou metode;
formuleze aprecieri cu privire la performana financiar a ntreprinderii pe baza rezultatelor
obinute pentru soldurile intermediare de gestiune i pentru capacitatea de autofinanare.
13
2. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind performanele financiare ale
ntreprinderii
Solduri intermediare de gestiune metoda continental (francez)
Marja comercial (MC): Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile
Producia exerciiului (PE): Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia imobilizat
Valoarea adaugata (VA): MC
+ Producia exerciiului
Consumuri externe (cuprind: Cheltuieli cu materii prime i materiale,
Alte cheltuieli materiale, Alte cheltuieli din afar (cu energia i apa),
Cheltuieli privind prestaiile externe)
Excedentul brut de VA
exploatare (EBE): + Venituri din subvenii de exploatare aferente CA nete
- Cheltuieli cu personalul
- Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
Rezultatul exploatarii (RE): EBE
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli din exploatare (despgubiri, donaii i active cedate)
- Ajustri de valoarea privind imobilizrile corporale i necorporale
- Ajustri de valoare privind activele circulante
- Ajustri privind provizioanele
Rezultatul financiar (RF) Venituri financiare Cheltuieli financiare
Rezultatul curent (RC): RE + RF
Rezultatul brut (RB): RC + Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare
Rezultatul net (RN): RB Impozit pe profit
Capacitatea de autofinanare a) Metoda deductiv:
(CAF) EBE
+ Alte venituri din exploatare (exclusiv: Venituri din cedarea activelor
i Venituri din subvenii pentru investiii)
14
Cheltuieli cu despgubiri, donaii i active cedate (exclusiv Cheltuieli
cu activele cedate)
+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare (exclusiv Ajustri de valoare privind imobiliz.
financiare i investiiile financiare deinute ca active circulante)
Impozit pe profit
b) Metoda aditiv:
RN
+ Ajustri de valoare (amortizare, ajustri pentru depreciere, ajustri
pentru pierderi de valoare)
+ Ajustri privind provizioanele
+ Cheltuieli cu activele cedate
Venituri din cedarea activelor
Venituri din subvenii pentru investiii
Marjele de profit metoda anglo-saxon

Rezultatul nainte de deducerea cheltuielilor Ven. totale
cu dobnzile, cu impozitul pe profit, cu Ch. totale3 (exlusiv: cheltuieli cu dobnzile, cheltuieli
amortizarea i provizioanele privind impozitul pe profit, ajustri de valoare, ajustri
(engl. Earnings before interest, tax, privind provizioanele)
depreciation and amortization, EBITDA)
Rezultatul nainte de deducerea cheltuielilor EBITDA
cu dobnzile i cu impozitul pe profit - Ajustri de valoare
(engl. Earnings before interest and tax, - Ajustri privind provizioanele
EBIT) = EBITDA
- Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i
necorporale (Amortizari i provizioane pentru
deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale)
Ajustarea valorii activelor circulante
3
Consideram inclusa in cheltuielile totale si cheltuiala cu impozitul pe profit
15
- Ajustri privind provizioanele
Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a
investiiilor financiare deinute ca active circulante
Rezultatul nainte de deducerea cheltuielii cu
impozitul pe profit EBT = EBIT Ch. privind dobnzile
(engl. Earnings before tax, EBT)
Rezultatul net (RN) RN = EBT Impozit pe profit
Aplicaia 1.
Contul de profit si pierdere al unei ntreprinderi, pentru exerciiul N, se prezint astfel:
Venituri din vnzarea mrfurilor = 11.000
Producia vndut = 32.000
Variaia stocurilor = - 2.500
Producia imobilizat = 1.000
Alte venituri din exploatare:
Venituri din cedarea activelor = 1.500
Cheltuieli cu materii prime i materiale = 13.000
Cheltuieli privind mrfurile = 8.000
Cheltuieli cu energia i apa = 5.000
Cheltuieli cu personalul = 6.000
Amortizri i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale = 1.100
Cheltuieli privind amortizarea i ajustrile pentru deprecierea imob. corp. i necorp. = 1.500
Venituri din ajustri pentru deprecierea imob. corp. i necorp. = 400
Alte cheltuieli de exploatare:
Cheltuieli privind prestaiile externe = 2.000
Cheltuieli cu alte impozite taxe i vrsminte asimilate = 900
Cheltuieli cu activele cedate = 1.800
Venituri din interese de participare = 2.300
16
Venituri din dobnzi = 800
Cheltuieli privind dobnzile = 1.600
Cheltuieli din diferene de curs valutar = 200
Impozit pe profit 16%
S se determine:
a) soldurile intermediare de gestiune (varianta francez);
b) marjele de acumulare (varianta anglo-saxon).
Rezolvare:
a) Soldurile intermediare de gestiune (varianta francez)
1. Marja comercial
MC = Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile = 11.000 8.000 = 3.000
MC 3.000
* 100 = * 100 = 37,5% - cota de adaos comercial
Costul _ marfurilor _ vandute 8.000
2. Valoarea adaugat
VA = MC + Producia exerciiului Consumuri externe = 3.000 + 30.500 20.000 = 13.500
Producia exerciiului = Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia imobilizat =
= 32.000 2.500 + 1.000 = 30.500
Consumuri externe = Cheltuieli cu materii prime i materiale + Alte cheltuieli materiale +
+ Alte cheltuieli din afar (cu energia i apa) +
+ Cheltuieli privind prestaiile externe = 13.000 + 5.000 + 2.000 = 20.000
3. Excedentul brut al exploatrii

EBE = VA + Venituri din subvenii de exploatare aferente CA nete Ch. personal Ch. alte
impozite, taxe i vrsminte asimilate = 13.500 6.000 900 = 6.600
9 EBE reprezint un flux de numerar potenial din activitatea de exploatare, deoarece veniturile i
cheltuielile luate n calculul su au, ntr-o proporie foarte ridicat, caracter monetar (venituri i
cheltuieli care se vor transforma n ncasri, respectiv, n pli, n funcie de termenul de
ncasare a creanelor si cel de plat a datoriilor).
17
9 EBE nu este influenat de politica privind amortizarea i provizioanele (deoarece nu au fost nc
deduse ajustrile privind amortizarea i provizioanele) i nici de politica de finanare (nefiind
nc deduse cheltuielile privind dobnzile).
4. Rezultatul exploatrii
RE = EBE
+ Alte ven. din exploatare
- Alte ch. din exploatare (despgubiri, donaii i active cedate)
- Amortizri i provizioane pentru deprecierea imob. corporale i necorporale
- Ajustarea valorii activelor circulante
- Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
= 6.600 + 1.500 1.800 1.100 = 5.200
5. Rezultatul curent
RC = RE + RF = 5.200 + 1.300 = 6.500
RF = Ven. financiare Ch. financiare = 2.300 + 800 1.600 200 = 1.300
6. Rezultatul brut
RB = RC + Rezultatul extraordinar = 6.500
7. Rezultatul net
RN = RB Impozit pe profit = 6.500 1.040 = 5.460
Impozit pe profit = 16% * RB = 16% * 6.500 = 1.040
n practic, impozitul pe profit se calculeaz, conform Legii privind Codului Fiscal, astfel:
Impozit pe profit = 16% * Profit impozabil
Profit impozabil = (Venituri totale Venituri neimpozabile)
(Cheltuieli totale Cheltuieli nedeductibile)
Exemple:
9 venituri neimpozabile: dividendele primite de la o persoan juridic romn, deoarece au fost
supuse impozitului pe profit la societatea care a distribuit dividendele i, apoi, impozitului pe
dividendele brute repartizate din profitul net (dubl impozitare);
18
9 cheltuieli nedeductibile: cheltuielile cu sponsorizarea (n contul acestor cheltuieli, contribuabilii
au dreptul s diminueze impozitul pe profit datorat cu o sum cuprins ntre anumite limite
stabilite prin Legea privind Codul Fiscal).
8. Capacitatea de autofinanare
CAF Venituri monetare Cheltuieli monetare
1. Metoda deductiv:
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare (exclusiv: Venituri din cedarea activelor i Venituri din
subvenii pentru investiii) Ch. cu despgubiri, donaii i active cedate (exclusiv Ch. cu
activele cedate) + Ven. financiare Ch. financiare (exclusiv Ajustarea valorii imobilizrilor
financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante) Impozit pe profit
= 6.600 + 0 0 + (2.300 + 800) (1.600 + 200) 1.040 = 6.860
2. Metoda aditiv:
CAF = RN + Ajustri privind amortizarea, ajustri pentru depreciere i ajustri pentru pierderi de
valoare + Ajustri privind proviz. pentru riscuri i cheltuieli + Ch. cu activele cedate Ven. din
cedarea activelor Ven. din subvenii pentru investiii
= 5.460 + 1.100 + 1.800 1.500 = 6.860
b) Marjele de acumulare (varianta anglo-saxon):

1. EBITDA Earnings before interest, tax, depreciation and amortization (rezultatul nainte de
deducerea cheltuielilor privind dobnzile, a impozitului pe profit, a amortizrii i a ajustrilor i
provizioanelor)
EBITDA = Ven. totale Ch. totale4 (exlusiv: ch. dobnzi, ch. impozit pe profit, ch. amortizare,
ajustri pentru depreciere, ajustri pentru pierderi de valoare i ajustri pentru provizioane)
= (43.000 + 3.100) (36.700 + 200) = 9.200
2. EBIT Earnings before interest and tax (rezultatul nainte de deducerea dobnzilor i a impozitului
pe profit)
EBIT = EBITDA Ajustri privind amortizarea i provizioanele =
= EBITDA
4
Consideram inclusa in cheltuielile totale si cheltuiala cu impozitul pe profit
19
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale
Ajustri de valoare privind activele circulante
Ajustri privind provizioanele
Ajustri de valoare privind imob. fin. i investiiile fin. deinute ca active circulante
= 9.200 1.100 = 8.100
3. EBT Earnings before tax (rezultatul nainte de impozit pe profit)

EBT = EBIT Ch. privind dobnzile = 8.100 1.600 = 6.500 ( = RB)
4. RN rezultatul net
RN = EBT Impozit pe profit = 6.500 1.040 = 5.460
De reinut:
EBT + Dobnzi = EBIT
RN + Impozit pe profit + Dobnzi = EBIT sau
RN + Dobnzi = EBIT Impozit 5.460 + 1.600 = 7.060 = 8.100 1.040
Aceste corelaii vor fi folosite la calculul ratei rentabilitii economice Rec (ROA Return on
Assets) i a cash-flow-ului disponibil (CFD).
2. 3 Teste de autoevaluare a cunotinelor

Contul de profit i pierdere al ntreprinderii X furnizeaz urmtoarele informaii cu privire la
veniturile i cheltuielile exerciiului financiar N (mil. u.m):
venituri din vnzarea mrfurilor = 10.000;
producia vndut = 30.000;
variaia stocurilor = 5.000;
producia imobilizat = 2.500;
venituri din vnzarea activelor = 1.500;
venituri din subvenii pentru investiii = 500;
20
cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile = 12.000;
alte cheltuieli din afar (cu energia i apa) = 5.000;
cheltuieli privind mrfurile = 8.000;
cheltuieli cu personalul = 5.500;
ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale =1.300;
- cheltuieli (cu amortizri i ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i
necorporale) = 1.400;
- venituri (din ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale) = 100;
cheltuieli privind prestaiile externe = 2.000;
cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 1.500;
cheltuieli privind activele cedate = 1.200;
venituri din interese de participare = 2.000;
venituri din diferene de curs valutar = 100;
venituri din sconturi obinute = 500;
pierderi privind investiiile financiare pe termen scurt cedate = 300
cheltuieli privind dobnzile = 1.500;
cota de impozit pe profit = 16%.
Calculai i interpretai urmtorii indicatori:
a) MC, VA, EBE, RE, RC, RN;
b) CAF (ambele metode);
c) EBITDA, EBIT, EBT, RN.

Se cunosc urmtoarele informaii din contul de profit i pierdere (mil. u.m.):
valoarea adaugat (VA) = 12.800
ch. cu personalul = 3.900
ch. cu impozite, taxe i vrsminte asimilate = 1.150
cheltuieli de exploatare privind amortizarea i ajustrile pentru deprecierea imobilizrilor = 1.760
venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 650
21
venituri din subvenii pentru investiii = 450
cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 800
venituri de exploatare din ajustri pentru deprecierea imobilizrilor = 350
cheltuieli privind dobnzile = 1.440
cota de impozit pe profit = 16%
S se calculeze i s se interpreteze capacitatea de autofinanare (CAF), din punctul de vedere al
celor dou metode.

2.2.1.
22
ANALIZA FLUXURILOR DE TREZORERIE
(CASH-FLOW-URILOR)
Cuprins
3.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind fluxurile de trezorerie
Cuvinte cheie: flux de numerar (cash-flow), ncasri, pli, flux de numerar din activitatea de
exploatare, flux de numerar din activitatea de investiii, flux de numerar din activitatea de finanare,
cash-flow disponibil, cash-flow de gestiune, cretere economic, cash-flow disponibil pentru acionari,
cash-flow disponibil pentru creditori

defineasc noiunea de flux de numerar (cash-flow);
diferenieze veniturile de ncasri, respectiv cheltuielile de pli;
identifice fluxurile de numerar aferente fiecrui tip de activitate a ntreprinderii;
defineasc i s calculeze cash-flow-ul total prin ambele metode;
determine cash-flow-ul din activitatea de exploatare, cash-flow-ul din activitatea de investiii i
cash-flow-ul din activitatea de finanare att prin metoda direct, ct i prin cea indirect;
explice i s calculeze cash-flow-ul disponibil total al ntreprinderii, precum i repartizarea
acestuia ntre acionari i creditori;
calculeze cash-flow-ul de gestiune i s explice utilitatea acestuia n analiza financiar.
23
3. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind fluxurile de trezorerie
Cash-flow total (CF) CF = TN = FR - NFR = Nevoi de trez. - Resurse de trez.
CF = CF exploatare + CF investiii + CF finanare
Cash-flow din activitatea 1) Metoda indirect:
de exploatare PN
(CF exploatare) + Ajustri privind amortizarea i provizioanele
- Profitul din cedarea activelor
(Venituri din cedarea activelor Cheltuieli cu activele cedate)
- Venituri financiare
- NFR
2) Metoda direct:
+ ncasri din vnzri = CA - Creane clieni
- Pli pentru furnizori = Aprovizionri - Furnizori = Ch. materiale
(materii prime, materiale, mrfuri, energie i ap) + Stocuri de la teri -
Furnizori
- Pli pentru salarii (Cheltuieli cu personal - Datorii salariale)
- Pli pentru alte ch. de exploatare = Alte ch. de exploatare - Alte datorii
- Plai pentru dobnzi (Cheltuieli privind dobnzile - Dobnzi de plat)
- Pli pentru impozitul pe profit
Cash-flow din activitatea + Venituri financiare
de investiii + Profitul din cedarea activelor
(CF investiii) - Active imobilizate (val. brut)
Cash-flow din activitatea Capital social Dividende + Datorii cu scaden > 1 an
de finanare Sau
(CF finanare) Capitaluri proprii - PN + Datorii cu scaden > 1 an
Cash-flow disponibil total 1) Dup origine:
(CFD) CFD = CF gestiune Creterea economic
2) Dup destinaie:
24
CFD = CFD acionari + CFD creditori
Cash-flow de gestiune CFgestiune = PN + Amortizare, ajustri de valoare i provizioane + Ch.
(CFgestiune) dobnzi = EBIT Impozit pe profit + Amortizare, ajustri de
valoare i provizioane
Creterea economic a Cret. ec. = AE n valoarea brut = AI + ACR nete (FR)
ntreprinderii (Cret. ec.)
Cash-flow disponibil CFD acionari = Dividende - Capital social
pentru acionari = Dividende - CPR (exclusiv PN reinvestit)
= Dividende (CPR1 PN reinvestit CPR0)
= Dividende + PN reinvestit (CPR1 CPR0)
= PN - CPR
Cash-flow disponibil CFD creditori = Ch. dobnzi - DAT > 1 an
pentru creditori
Aplicaia 1.
Cunoatei urmtoarele date extrase din bilanul contabil al unei ntreprinderi aferent exerciiului
financiar N (mii lei):
Activ N-1 N Capital + Datorii N-1 N
Active imobilizate 320 625 Capitaluri proprii 525 720
Active circulante: 650 740 Datorii cu scaden > 1 an 305 440
- Stocuri de materii prime i Datorii cu scaden < 1 an: 140 205
materiale consumabile 60 70 - Sume datorate instit. de credit 15 10
- Mrfuri 20 35 - Furnizori 100 160
- Creane 415 455 - Alte datorii (fiscale i sociale) 25 35
- Invest. fin. pe termen scurt 30 75
- Casa i conturi la banci 125 105
TOTAL 970 1.365 TOTAL 970 1.365
25
Contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar prezint urmtoarele informaii (mii lei):
cifra de afaceri = 1.860;
cheltuieli privind mrfurile = 240;
alte cheltuieli din afar (cu ch. cu energia i apa) = 125;
cheltuieli cu personalul = 375;
cheltuieli cu amortizarea i ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale = 145;
venituri din ajustri pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale = 15;
alte cheltuieli de exploatare:
- cheltuieli privind prestaiile externe = 25;
- cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate = 40;
- cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 15;
alte venituri din exploatare:
- venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 20;
venituri financiare:
- venituri din dobnzi = 10;
cheltuieli financiare:
- cheltuieli privind dobnzile = 120
impozit pe profit = 30
Cerine:
a) determinai cash-flow-ul total, pe baza bilanului;
b) determinai cash-flow-ul din activitatea de exploatare;
c) determinai cash-flow-ul din activitatea de investiii;
d) determinai cash-flow-ul din activitatea de finanare;
e) confruntai cash-flow-ul total determinat n cadrul analizei echilibrului financiar cu cel
determinat in cadrul tabloului fluxurilor de numerar.
Rezolvare:
a) Cash-flow-ul total (CF)
26
Cash-flow-ul total se poate determina pe baza bilanului, n cadrul analizei echilibrului
financiar, ca variaie e trezoreriei nete a ntreprinderii, ntre sfritul i nceputul exerciiului, astfel:
CF = TN = FR - NFR = Nevoi de trezorerie - Resurse de trezorerie =
= [(75 + 105) - (30 + 125)] - (10 - 15) = 25 (- 5) = 30 > 0
La nivelul exerciiului financiar N, ntreprinderea a realizat un flux de numerar pozitiv
(ncasrile au depit plile), ceea ce reprezint un aspect pozitiv al gestiunii financiare.
b) Cash-flow-ul din activitatea de exploatare

Reprezint principalul flux de numerar al ntreprinderii, principala sa surs de numerar,
deoarece provine din desfurarea activitii de baz a ntreprinderii, corespunztor obiectului ei de
activitate. Se poate determina prin dou metode: 1) direct; 2) indirect.
ncasrile principale provin din cifra de afaceri iar plile sunt ndreptate ctre furnizorii de
bunuri i servicii i ali furnizori de servicii, salariai, creditori (sub form de dobnzi) i stat
(reprezentnd impozit pe profit).
1) Metoda indirect:
CF exploatare = 140 + 130 5 10 (- 5) = 260
PN = 140
+ Ajustri privind amortizarea i provizioanele = 145 15 = 130
- Profitul din cedarea activelor (Venituri din vnzarea activelor Cheltuieli cu activele cedate)
= 20 -15 = 5
- Venituri financiare = 10
- NFR = (105-80) + (455 - 415) (160 - 100) (35 - 25) = - 5
2) Metoda direct:
CF exploatare = 1.820 980 375 55 120 30 = 260
+ ncasri din vnzri = CA - Creane clieni = 1.860 (455 - 415) = 1.820

- Pli pentru furnizori = Aprovizionri - Furnizori = Ch. materiale (materii prime, materiale, mrfuri,
energie i ap) + Stocuri de la teri - Furnizori = 650 + (70 - 60) + 240 + (35 - 20) + 125 (160
100) = 980
27
- Pli pentru salarii (Ch. cu personal - Datorii salariale) = 375
- Pli pentru alte ch. de exploatare = Alte ch. de exploatare - Alte datorii = 25 + 40 (35 - 25) = 55
- Pli pentru dobnzi (Ch. Privind dobnzile - Dobnzi de plat) = 120
- Pli pentru impozitul pe profit = 30
c) Cash-flow-ul din activitatea de investiii

Cuprinde ncasri/pli legate de vnzarea/cumprarea de active imobilizate (necorporale,
corporale i financiare) precum i ncasri provenind din deinerea de imobilizri financiare (venituri
din interese de participare, venituri din dobnzi).
CF investiii = 10 + 5 435 = - 420
Venituri Financiare = 10
+ Profitul din cedarea activelor = 20 15 = 5
- Active imobilizate (val. brut) = 625 320 + (145 - 15) = 435
d) Cash-flow-ul din activitatea de finanare

Cuprinde ncasri/pli legate de atragerea i rambursarea surselor de finanare
(majorare/reducere de capital social, atragerea/rambursarea de credite), inclusiv plile pentru
remunerarea acestora (plata dividendelor5).
CF finanare = 195 140 + 135 = 190
Capital social Dividende + Datorii cu scaden > 1 an
Sau
Capitaluri proprii = 720 525 = 195
- PN = 140
+ Datorii cu scaden > 1 an = 440 305 = 135
e) Cash-flow-ul total (CF)
CF = CF exploatare + CF investiii + CF finanare

30 = 260 + (- 420) + 190
5
Plata dobnzilor este atribuit cash-flow-ului de exploatare.
28
Aplicaia 2.
O ntreprindere prezint urmtorul bilan contabil aferent exerciiului financiar N (mii lei):
Active imobilizate 1.575 1.615 Capitaluri proprii 920 1010
Active circulante 435 485 Datorii cu scaden > 1 an 800 825
- Stocuri 215 255 Datorii cu scaden < 1 an 295 275
- Creane 120 115 - Sume datorate instit. de credit 40 10
- Invest. fin. pe termen scurt 25 50 - Furnizori 175 200
- Casa i conturi la bnci 75 65 - Datorii fiscale i sociale 80 65
Ch. nregistrate n avans 20 10 Venituri nregistrate n avans 15 0
TOTAL 2.030 2.110 TOTAL 2.030 2.110
Din contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar au fost extrase urmtoarele informaii
(mii lei):
cifra de afaceri = 3.800;
venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital = 20;
cheltuieli privind prestaiile externe = 700;
cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 375;
cheltuieli cu amortizarea i ajustri de valoare privind imobilizrile = 115;
cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital = 30;
venituri din interese de participare = 10;
cheltuieli privind dobnzile = 80;
cota de impozit pe profit = 16 %.
Cerine:
a) determinai cash-flow-ul disponibil total, dup origine;
b) determinai cash-flow-ul disponibil total, dup destinaie.
29
Rezolvare:
a) Determinarea CFD dup origine:
Dup origine, cash-flow-ul disponibil reprezint diferena dintre cash-flow-ul de gestiune al
ntreprinderii i creterea ei economic.
CFD = CF gestiune Creterea economic = 472,2 230 = 242,2 mii lei
CF gestiune = PN + Amortizare, ajustri de valoare i provizioane + Ch. dobnzi =

= EBIT Impozit pe profit + Ajustri de valoare i ajustri privind provizioanele =
= 277,2 + 115 + 80 = 410 52,8 + 115 = 472,2 mii lei
Creterea economic = AE n valoarea brut = AI + ACR nete (FR) =

= 155 + 75 = 230 mii u.m. > 0
AI = AI1 AI0 + Amortizare i ajustri de valoare privind imobilizarile =
= 1.615 1.575 + 115 = 155 > 0 au avut loc, n cursul exerciiului N, investiii n activele
imobilizate ale ntreprinderii, peste nivelul investiiilor de meninere (date de mrimea cheltuielilor cu
amortizarea i a ajustrilor de valoare privind imobilizrile).
ACR nete = 220 145 = 75 > 0 ntreprinderea a investit n creterea capitalului de lucru net.
Creterea economic a ntreprinderii este pozitiv, ceea ce nseamna o cretere a activului ei

economic. Investiiile pentru creterea economic a ntreprinderii necesit resurse. n acest exemplu,
creterea economic, de 230 mii lei, poate fi acoperit din resursele proprii interne ale ntreprinderii (de
472,2 = CF gestiune).
Deoarece, n acest exemplu, CF gestiune > Creterea economic, rezult un cash-flow disponibil
total pozitiv, ce va fi alocat (repartizat), pentru acionari i / sau creditori.
b) Determinarea CFD dup destinaie:

Dup destinaie, cash-flow-ul disponibil se determin ca sum a cash-flow-urilor cuvenite
acionarilor (CFD pentru acionari) i creditorilor (CFD pentru creditori).
CFD = CFD acionari + CFD creditori = 187,2 + 55 = 242,2 mii u.m.
30
CFD acionari = Dividende - Capital social = Dividende - CPR (exclusiv PN reinvestit) =
= Dividende (CPR1 PN reinvestit CPR0) =
= Dividende + PN reinvestit (CPR1 CPR0) = PN - CPR
Presupunem c 75% din profitul net va fi reinvestit iar diferena va fi repartizat pentru
dividende. Atunci:
CFD acionari = 69,3 (1.010 207,9 920) = 187,2 mii u.m. > 0
sau
CFD acionari = 277,2 (1.010 - 920) = 187,2 mii u.m.
iar
CFD creditori = Ch. dobnzi - DAT > 1 an = 80 (825 - 800) = 55 mii u.m.
3. 3. Teste de autoevaluare a cunotinelor
Studiul de caz nr.1.

Din bilanul i contul de profit i pierdere al exerciiului N s-au reinut urmtoarele informaii (mii lei):
ACTIV N-1 N PASIV N-1 N
Active imobilizate 1.900 1.700 Capitaluri proprii 1.075 1.300
Datorii financiare 1.250 1.875
Active circulante 500 1.750
Datorii de exploatare 75 275
Cifra de afaceri a fost 5.090, cheltuielile de exploatare monetare 3.978, cheltuielile cu amortizarea 127,
cheltuielile cu dobnzile 375, iar cota de impozit pe profit 16%. Determinai i interpretai urmtorii indicatori:
cash-flow disponibil la nivelul ntreprinderii (CFD), cash-flow disponibil pentru acionari (CF ac) i cash-flow
disponibil pentru creditori (CF cr).

Pentru societatea ALFA cunoatei urmtoarele informaii din bilanul de la 31.12.N (lei):
ACTIV N-1 N CAPITALURI PROPRII + N-1 N
31
DATORII
Active imobilizate 5.300 4.600 Capitaluri proprii 3.800 7.700
Active circulante 31.500 40.400 Provizioane 1.500 1.700
- Stocuri 12.500 13.200 Datorii pe termen lung 10.000 12.500
- Creane 15.000 25.000 Datorii de exploatare 17.000 19.000
- Investiii financiare Credite bancare curente 4.000 2.900
pe termen scurt 700 700 Venituri nregistrate n avans 1.000 1.500
- Casa i conturi la
bnci 3.300 1.500
Cheltuieli nregistrate n
avans 500 300
Total 37.300 45.300 Total 37.300 45.300
Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade reinem:

cifra de afaceri = 17.215.;
cheltuieli cu materii prime si materiale consumabile = 7.000;
cheltuieli cu amortizarea i ajustri de valoare privind imobilizrile = 1.150;
Se cer:
a) Cash-flow-ul de gestiune i cash-flow-ul de exploatare;
b) Cash-flow-ul disponibil calculat att dup originea sa, ct i n funcie de destinaiile sale.
Confruntai i interpretai rezultatele obinute.

3.2.1.
32
DIGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII.
SISTEMUL RATELOR FINANCIARE
Cuprins
4.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind rentabilitatea ntreprinderii
Cuvinte cheie: efort, efect, rate de rentabilitate, rata de rentabilitate economic, rata de rentabilitate
financiar, rata dobnzii, levier, efect de levier, rate de marja, rate de rotaie, rate de structur
Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii, studentul va fi capabil:

s defineasc conceptul de rentabilitate i va cunoate modalitile de cuantificare a acesteia;
s determine i s interpreteze diferite rate de rentabilitate, n special rentabilitatea comercial,
rata dobnzii, rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic, pe baza datelor din situaiile
financiare;
s recunoasc modul de determinare al ratele de rotaie i de structur;
s neleag i s utilizeze corect noiunile de efort i efect, precum i importana acestor noiuni
la caracterizarea strii de rentabilitate a ntreprinderii;
s calculeze i s explice importana determinrii efectului de levier;
s fac diferena ntre noiunile de levier i efect de levier;
s cuantifice rentabilitatea ntreprinderii i s propun soluii cu privire la creterea acesteia;
33
4. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind rentabilitatea ntreprinderii

Activ economic (AE) Active imob. + ACRnete = Cap. proprii + Dat. cu scaden > 1 an
Active circulante nete (ACRnete) Active circulante (ACR) Datorii cu scaden < 1 an (DCR)
Rata rentabilitii economice (Rec) EBIT1 Im pozit1 PN 1 + Dob1
a) Re c = =
AE 0 AE 0
b) Rec ca medie ponderat:
CPR0 DAT > 1an0
Re c = Rfin * + Rdob *
AE 0 AE 0
Rata rentabilitii financiare (Rfin) PN 1

a) Rfin =
CPR0
b) Rfin cu evidenierea efectului de levier:
DAT > 1an0
Rfin = Re c + (Re c Rdob) *
CPR0
Rata dobnzii (Rdob) Ch.dobanzi1

Rdob =
DAT > 1an0
Efectul de levier financiar DAT > 1an0

(Re c Rdob) * = Rfin Re c
CPR0
34
Aplicaia 1.
O ntreprindere prezint urmtorul bilan aferent exerciiului financiar N (mii lei):
Active imobilizate 1.575 1.615 Capitaluri proprii 920 1010
Active circulante 435 485 Datorii cu scaden > 1 an 800 825
- Stocuri 215 255 Datorii cu scaden < 1 an 295 275
- Creane 120 115 - Sume datorate instit. de credit 40 10
- Investiii fin. pe termen scurt 25 50 - Furnizori 175 200
- Casa i conturi la bnci 75 65 - Datorii fiscale i sociale 80 65
Cheltuieli.. nregistrate n avans 20 10 Venituri nregistrate n avans 15 0
TOTAL 2.030 2.110 TOTAL 2.030 2.110
Din contul de profit i pierdere al aceluiai exerciiu financiar se cunosc urmtoarele informaii
(mii lei):
cifra de afaceri = 3.800 mil.u.m.;
cheltuieli cu amortizarea i ajustri de valoare privind imobilizrile = 115;
venituri din interese de participare = 10;
cheltuieli privind dobnzile = 80;
S se determine i s se interpreteze:
a) rata rentabilitii economice (Rec), rata rentabilitii financiare (Rfin), rata dobnzii (Rdob);
b) rentabilitatea economic, ca medie ponderat;
c) levierul i efectul de levier financiar al ndatorrii;
35
d) descompunerea factorial a ratelor de rentabilitate (Rec i Rfin) pe factori de influen, conform
sistemului du Pont;
Rezolvare:
Bilanul pe baza cruia vom calcula ratele de rentabilitate arat, sintetic, astfel:
AE = AI + ACRnete = CPR + DAT > 1an, unde:
AE - activ economic
AI - active imobilizate
ACRnete / DCRnete active / datorii curente nete = (ACR + Ch. n avans) (DAT < 1 an + Ven.
nreg. n avans)
ACR active circulante
DAT < 1 an datorii cu scaden mai mic de 1 an ( DCR )
DAT > 1 an - datorii cu scaden mai mare de 1 an
CPR capitaluri proprii
IMOB Rfin
CPR
Rec
DAT > 1 an Rdob
ACRnete
Bilanul economic arat astfel:
AI 1.575 1.615 Capitaluri proprii 920 1010
ACR nete 145 220 Datorii cu scaden > 1 an 800 825
Total activ (AE) 1.720 1.835 Total capitaluri 1.720 1.835
a) Rata rentabilitii economice

- Se determin ca raport ntre rezultatul nainte de dobnzi i impozit pe profit (EBIT), sau o alt form
de rezultat din exploatare (RE, net de impozit pe profit) i activul economic al ntreprinderii.
36
- Reprezint rata rentabilitii globale aferent exploatrii tuturor activelor, indiferent de modul de
finanare al acestora (capitaluri proprii sau datorii pe termen lung); altfel spus, reprezint rentabilitatea
ansamblului capitalurilor investite n ntreprindere n scop profitabil, att proprii ct i mprumutate.
EBIT1 Im pozit1 PN 1 + Dob1

Re c = =
AE 0 AE 0
EBIT1 = (3.800 + 20 + 10) (1.000 + 1.200 + 700 + 375 +30 + 115) = 410
EBT1 = EBIT1 Ch. dobnzi = 410 80 = 330
Impozit pe profit1 = 0,16 * EBT1 = 0,16 * 330 = 52,8
PN1 = EBT 1 - Impozit pe profit1 = 330 52,8 = 277,2
Deci:
410 52,8 277,2 + 80 357,2
Re c = = = = 0,2076 (20,76 %)
1.720 1.720 1.720
Rata rentabilitii financiare exprim rata de rentabilitate ce-i remunereaz pe acionari, n calitate
de proprietari, care investesc n ntreprindere capitaluri proprii (capital social iniial i aporturi
ulterioare de capital, la care se adaug celelalte acumulari sub form de: profit reinvestit, rezultat
reportat, prime de capital, rezerve legale i celelalte rezerve i rezerve din reevaluare).
PN 1 277,2
Rfin = = = 0,3013 (30,13 %)
CPR0 920
Rata dobnzii exprim rentabilitatea din punctul de vedere al creditorilor, care pun la dispoziia
ntreprinderii capitaluri mprumutate (pe o perioada mai mare de un an) i sunt remunerai prin dobnzi.
Ch.dobanzi1 80
Rdob = = = 0,1 (10 %)
DAT > 1an0 800
b) Rentabilitatea economic detrminat ca medie ponderat

Avnd n vedere faptul c Rec reprezint rentabilitatea global a capitalurilor investite n
ntreprindere, proprii i mprumutate, iar fiecreia dintre aceste componente de capital i corespunde o
37
rat de rentabilitate specific (Rfin pentru CPR i Rdob pentru DAT > 1 an), atunci Rec poate fi scris
ca medie a celor dou rate de rentabilitate specifice, ponderate cu proporia n care ntreprinderea se
finanaeaz prin capitaluri proprii, respectiv prin capitaluri mprumutate. Astfel:
CPR0 DAT > 1an0 920 800

Re c = Rfin * + Rdob * = 30,13% * + 10% * = 20,76%
AE 0 AE 0 1.720 1.720
c) Rata rentabilitii financiare i efectul de levier financiar:

Pornind de la relaia de mai sus, Rfin poate fi scris astfel:
DAT > 1an0
Rfin = Re c + (Re c Rdob) *
CPR0
Levierul (L)
Efectul de levier al ndatorrii

DAT > 1an0 800
Efectul de levier = (Re c Rdob) * = (20,76% 10%) * = 9,36%
CPR0 920
= Rfin Rec = 30,13% - 20,76%
Situaii posibile:
- Cnd Rec > Rdob, efectul ndatorrii asupra Rfin este pozitiv, favorabil, iar creterea gradului
de ndatorare duce la creterea Rfin, dar doar att timp ct Rec > Rdob;
- Punctul maxim pn la care ntreprinderea se poate ndatora este cel la care Rec = Rdob. Ca
urmare, efectul de levier este nul iar Rfin = Rec;
- Cnd Rec < Rdob, efectul de levier este negativ, nefavorabil, iar Rfin < Rec.
d) Descompunerea ratelor de rentabilitate, pe factori de influen, conform sistemului du Pont

Acest sistem de descompunere permite identificarea de ci pentru mbunatairea a ratelor de
rentabilitate, prin intermediul factorilor de influen, cantitativi i calitativi.
Descompunerea ratei Rec:
38
EBIT1 Im pozit1 EBIT1 Im pozit1 CA1 357,2 3.800
Re c = = * = * = 0,094 * 2,209 = 0,2076
AE 0 CA1 AE 0 3.800 1.720
Rec = Rata marjei (factor cantitativ) * Rata rotaiei AE (factor calitativ)
Rata rentabilitii economice de 20,76% se obine n condiiile unei rate de marj de 9,4% i a
unei rate de rotaie a activului economic ntr-un an, prin cifra de afaceri anual, de 2,209 rotaii / an.
Descompunerea ratei Rfin:
PN 1 PN 1 CA1 AE 0 277,2 3.800 1.720
Rfin = = * * = * * = 0,0729 * 2,209 *1,8696 = 0,3013
CPR0 CA1 AE 0 CPR0 3.800 1.720 920
Rfin = Rata marjei nete (f. cantitativ) * Rata rotaiei AE (f. calitativ) * Rata de structur a capitalurilor
(f. calitativ)
Rata rentabilitii financiare poate fi explicat printr-o rat a marjei nete de 7,29%, printr-o rat
de rotaie a activului economic de 2,209 rotaii / an i printr-o rat de structura a capitalurilor de
1,8696.

Pentru societatea ALFA cunoatei urmtoarele informaii din bilanul de la 31.12.N (lei):
ACTIV N-1 N CAPITALURI PROPRII + N-1 N
DATORII
Active imobilizate brute 5.300 4.600 Capital propriu 3.800 7.700
Active circulante 31.500 40.400 Provizioane pentru riscuri i
- Stocuri 12.500 13.200 cheltuieli 1.500 1.700
- Creane 15.000 25.000 Datorii pe termen lung 10.000 12.500
- Investiii financiare Datorii de exploatare 17.000 19.000
pe termen scurt 700 700
- Casa i conturi la Credite bancare curente 4.000 2.900
bnci 3.300 1.500 Venituri nregistrate n avans 1.000 1.500
Cheltuieli nregistrate n
avans 500 300
Total 37.300 45.300 Total 37.300 45.300
39
Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade reinem:
cifra de afaceri = 15.515.;
ch. cu materii prime i materiale consumabile = 7.000;
ch. cu personalul = 3.200;
ch. privind prestaiile externe = 700;
ch. cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 375;
cheltuieli cu amortizarea i ajustrile de valoare privind imobilizrile = 900;
venituri din interese de participare = 1.000;
S se calculeze i s se interpreteze ratele de rentabilitate comercial, economic i financiar.
Studiul de caz nr. 2

Cu active economice de 100.000 lei la nceputul anului, finanate n proporie de 60% din capitaluri proprii i
restul din datorii financiare, contractate la o rat medie de dobnd de 10%, s-a obinut n exerciiul financiar
analizat un rezultat nainte de dobnzi i de impozit pe profit de 10.600 lei. Cunoscnd cota de impozit pe profit
de 16% i rata inflaiei de 15%, s se calculeze rata real a rentabilitii financiare, rata real a rentabilitii
economice, precum i efectul de levier.

4.2.1.
40
SISTEMUL RATELOR FINANCIARE.
DIGNOSTICUL FINANCIAR AL RISCULUI
Cuprins
5.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind diagnosticul financiar al riscului
Cuvinte cheie: cheltuieli fixe, cheltuieli variabile, prag de rentabilitate, producia la prag, cifra de
afaceri la prag, prag de rentabilitate de exploatare, prag de rentabilitate global, coeficient al efectului de
levier de exploatare, coeficient al efectului de levier financiar, coeficient al efectului de levier
combinat, rate de lichiditate, rate de solvabilitate
Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii, studentul va fi capabil s:

neleag noiunea de risc i modalitile de msurare a riscului ntreprinderii ;
identifice cheltuielile fixe i variabile de la nivelul ntreprinderii, n funcie de activitatea
desfurat de ctre aceasta;
defineasc i va putea exemplifica noiunea de prag de rentabilitate ;
calculeze i s defineasc att volumul produciei la prag, ct i cifra de afaceri la prag ;
definesc i s determine, prin mai multe metode, coeficientul efectului de levier de exploatare
(CELE), coeficientul efectului de levier financiar (CELF) i coeficientul efectului de levier
combinat (CELC);
calculeze i s interpreteze ratele de lichiditate i solvabilitate.
41
5. 2. 1 Indicatori i relaii de calcul privind diagnosticul financiar al riscului

Producia la prag (Qprag) CF
Qprag =
p cvu
Cifra de afaceri la prag (CA prag) CF
CAprag =
1 v
CA prag de exploatare CF exp l CF exp l
=
1 v MCV (%)
CA prag global CF exp l + Ch.dobanzi
MCV (%)
Marja relativ asupra ch. MCV CA CV ( p v) * Q pv
*100 = *100 = *100 = *100
Variabile (MCV(%%)) CA CA p *Q p
Coeficientul efectului de levier de RE / RE0 MCV0 CA0

= =
exploatare (eRE/CA , CELE) CA / CA0 RE0 CA0 CAPR
Coeficientul efectului de levier RC / RC0 RE 0 RE 0

= =
financiar (eRC/RE , CELF) RE / RE0 RC 0 RE 0 Dob
Coeficientul efectului de levier RC / RC0 MCV0 CA0

= =
combinat (eRC/CA , CELC) CA / CA0 RC0 CA0 CAPRG
Rata lichiditii curente (engl. ACR

Current ratio, Rcurent) DCR
Rata lichiditii rapide (engl. quick ACR Stocuri

ratio / testul acid, Rimediat) DCR
Rata lichiditii imediate (engl. ACR Stocuri Creante Investitii _ fin _ ts + Disponibilitati
=
cash ratio, Rrapid) DCR DCR
Profitul net pe aciune (earnings PN

EPS =
per share) Nr.actiuni
42
Dividenul pe aciune (dividend per Dividende
DPS =
share) Nr.actiuni
Multiplicatorul capitalizrii Curs _ bursier

PER =
bursiere (price earnings ratio) EPS
Aplicaia 1.
O ntreprindere produce i comercializeaz un singur tip de produs. In exerciiul N, ntreprinderea a
realizat o cifra de afaceri de 1.172.500 lei, n urma producerii i vnzrii unei producii fizice ntr-un
volum de 23.450 buci. Costul variabil unitar a fost de 30 lei. Cheltuielile fixe de exploatare ale
ntreprinderii au nregistrat un nivel total de 188.000 lei. Cheltuielile privind dobnzile aferente
exerciiului N au fost de 12.000 lei. S se determine:
a) producia la prag la nivelul exploatrii;
b) cifra de afaceri la pragul de rentabilitate al exploatrii;
c) cifra de afaceri la pragul de rentabilitate global;
d) producia fizic necesar pentru a obine un profit din exploatare egal cu 650.000 lei;
e) coeficientul efectului de levier al exploatrii;
f) coeficientul efectului de levier financiar;
g) coeficientul efectului de levier combinat.
Rezolvare:
a) Producia la prag
La pragul de rentabilitate avem urmtoarea egalitate:
CA = CT = CV + CF totale (pragul de rentabilitate global, pentru care rezultatul curent este nul) i
CA = CT = CV + CF expl (pragul de rentabilitate al exploatrii, pentru care rezultatul expl. este nul)
Mai departe:
p*Q = cvu*Q + CF expl iar RE (rezultatul din exploatare) = 0
43
CF exp l 188.000
Rezult: Qprag = = = 9.400 buci
p cvu 50 30
Unde:
CA = cifra de afaceri, CT = costuri totale, CV = cheltuieli variabile totale, CF expl= cheltuieli fixe de
exploatare, CF totale = ch. fixe totale = Cf expl + CF financiare (cf. dobnzi), Q = producia fizic, p =
pre de vnzare, cvu = cost variabil unitar iar (p cvu) = marja unitara asupra costului variabil (n
mrime absolut).
b) Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate al exploatrii

Vom rescrie relaia de la punctul anterior, exprimnd costurile variabile n mrime relativ (ca procent
din cifra de afaceri). Astfel, la pragul de rentabilitate (al exploatarii) vom avea:
CF exp l 188.000
CAP Re xpl = = = 470.000 lei
1 v 1 0,6
cvu 30 CV 30 * 23.450
v= = = 0,6 sau v = = = 0,6 i semnific ponderea costului variabil n pre (a
p 50 CA 1.172.500
costurilor variabile totale n cifra de afaceri)
c) Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate global

CFtotale 188.000 + 12.000
CAPRglobal = = = 500.000 lei
1 v 1 0,6
d) MCV = CA CV (marja asupra costurilor variabile totale, n mrime absolut)
Totodat MCV = CF + RE deoarece:

CA-
CV
= MCV
- CFexpl
= RE
MCV = 188.000 + 650.000 = 838.000 iar MCV (%) = 40%
MCV 838.000
Rezult: CA = = = 2.095.000 u.m.
MCV (%) 0,4
44
e) Coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE) msoar elasticitatea rezultatului din
exploatare la modificarea cifrei de afaceri:
CA0 1.172.500
CELE = = = 1,669
CA0 CAprag _ exp l 1.172.500 470.000
Dac CA crete/scade cu 1%, RE crete/scade cu 1,7%
Dac CA crete/scade cu 10%, RE crete/scade cu 17%
f) Coeficientul efectului de levier financiar (CELF)

RE 0 RE 0 281.000
CELF = = = = 1,0446
RC 0 RE 0 Dob 281.000 12.000
RE0 = 1.172.500 * (1 0,6) 188.000 = 281.000 lei
g) Coeficientul efectului de levier combinat (CELC)

CA0 1.172.500
CELC = = = 1,7434
CA0 CAprag _ exp l 1.172.500 500.000
Sau CELC = CELE * CELF = 1,669 * 1,0446 = 1,7434
Arat sensibilitatea rezultatului curent la modificarea cifrei de afaceri cu un punct procentual.
Aplicaia 2.
S se calculeze pragul de rentabilitate n uniti fizice i valorice pentru o ntreprindere ce produce i
comercializeaz un singur tip de produs, n urmtoarele condiii:
- pre de vnzare unitar = 7,2 u.m.
- cost variabil unitar = 5,76 u.m.
- ch. fixe totale = 137.952 u.m.
Rezolvare:
- Pragul de rentabilitate n uniti fizice:
CF 137.952
QPR = = = 95.800 buci
p v 7,2 5,76
45
- Pragul de rentabilitate n uniti valorice:
CAPR = QPR * p = 95.800 * 7,2 = 689.760 u.m.
Sau:
CA
- CV (cheltuieli variabile totale)
= MCV (marja asupra cheltuielilor variabile)
- CF (cheltuieli fixe totale)
= RC (rezultat curent)
MCV = CF + RC
MCV(%) marja asupra cheltuielilor variabile (in %)
p preul de vnzare unitar
v costul variabil unitar
Q volumul produciei
pv 7,2 5,76
MCV(%) = *100 = * 100 = 20%
p 7,2
CF 137.952 *100
CAPR = = = 689.760 u.m.
MCV (%) 20

O ntreprindere realizeaz n exerciiul financiar N o cifra de afaceri n sum de 25.500 mii lei,
n condiiile unor cheltuieli variabile de 16.320 mii lei i a unor cheltuieli fixe de exploatare de 2.700
mii lei. Cunoscnd faptul c ntreprinderea are contractate credite n sum de 12.500 mii lei la o rata a
dobnzii de 11%, s se determine cifra de afaceri pentru care rezultatul curent este nul.
46
Pentru o ntreprindere se cunosc urmtoarele informaii financiare (mii lei) extrase din bilanul
contabil i din contul de profit si pierdere:
Bilan:
Active imobilizate 410 560 Capitaluri proprii 380 550
Active circulante 430 470 Datorii pe termen lung 320 375
- Stocuri 130 180 Datorii curente 140 105
- Clieni 220 165
- Invest. fin. pe termen scurt 10 15
- Casa i conturi la bnci 70 110
TOTAL 840 1.030 TOTAL 840 1.030
Cont de profit si pierdere:

cifra de afaceri (CA) = 1.048
cheltuieli de exploatare monetare = 700
cheltuieli privind amortizarea i provizioanele = 150
cheltuieli privind dobnzile = 48
cota de impozit pe profit = 16 %
Alte informaii financiare:
cursul bursier (la 31 decembrie N) = 2,5 u.m. / aciune
numrul de aciuni = 200 mii aciuni
80% din profit se distribuie sub form de dividende
S se determine i s se interpreteze:
a) Ratele de lichiditate;
c) Ratele valorii de pia.

5.2.1.
47
PLANIFICAREA FINANCIAR A NTREPRINDERII.
PLANIFICAREA ACTIVELOR I PASIVELOR CIRCULANTE
Cuprins
6.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind planificarea financiar a ntreprinderii
Cuvinte cheie: ciclu de exploatare, active circulante, vitez de rotaie, durat de rotaie, numr de
rotaii, planificarea activelor circulante, perioad curent, an de plan, sold planificat, accelerarea vitezei
de rotaie, ncetinirea vitezei de rotaie, cretere sustenabil, necesar suplimentar de capitaluri, vnzri
previzionate, achiziii previzionate, sold previzionat clieni, sold previzionat furnizori, flux de
trezorerie previzionat, sold previzionat trezorerie

previzioneze indicatorii financiari prin metoda normativ i prin metoda procent din vnzri;
fundamenteze necesarul de finanare a ciclului de exploatare i sursele pentru acoperirea
acestuia;
realizeze previziunea stocului optim;
fac distincie ntre operaiuni cu/fr impact asupra trezoreriei;
identifice sursele i destinaiile ncasrilor/plilor ntreprinderii;
opereze mai bine cu principiul contabil al independenei exerciiului;
aplice mecanismul de acoperire al soldului negativ al trezoreriei, respectiv, de fructificare a
soldului pozitiv al acesteia.
48
6. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind planificarea financiar a ntreprinderii
Durata de rotaie a elementelor A( D)
Drot = * 360
de activ (A) sau de datorie (D) CA
(Drot)
Numr de rotaii (Nr. rot.) 360 CA
Nr _ rot = =
Drot A( D)
Soldul mediu al elementelor de Si + Sf

A( D) =
activ (A) sau de datorie (D) 2
( A(D) )
Durata de rotaie a activelor ACR
Drot ACR = * 360
circulante (DrotACR) CA
Mrimea planificat anual a Drot ACR
ACRpl = * CApl
ACR (ACRpl) 360
Mrimea planificat Drot ACR
ACRpl _ trim = * CApl _ trim
trimestrial a ACR (ACRpl/trim) 90
Stocul optim (Sopt) 2 Nxc a
Txc d
N = necesarul anual de aprovizionat

ca = costul fix unitar pentru pregtirea unei noi aprovizionri
T = intervalul de timp considerat pentru reglementarea stocului
(1 an / 360 zile)
cd = costul de depozitare pe unitatea de stoc n unitatea de timp
Numrul de aprovizionri N
(Nr. aprov.) S opt
Intervalul mediu ntre dou S opt xT

aprovizionri (i) N
Necesarul de finanare a 1) Metoda vitezei de rotaie n funcie de costurile exploatrii
ciclului de exploatare (NFCE
49
trimestrial), folosind metodele PplTRIM
NecTRIM = xDr0
sintetice 90
PplTRIM = producia n cost complet previzionat trimestrial
Dr0 = durata de rotaie din perioada de baz, ajustat cu
influenele previzibile din anul de plan (accelerare / ncetinire)
2) Metoda vitezei de rotaie n funcie de activele circulante la 1000
lei producie
PplTRIM xAC / 1.000 x 4
NecTRIM =
1.000
PplTRIM = producia n cost complet previzionat trimestrial
AC/1.000 = coeficientul active circulante la 1.000 lei producie,
ajustat cu influenele previzibile din anul de plan
(cretere / reducere)
3) Metoda vitezei de rotaie n funcie de cifra de afaceri
CAplTRIM
NecTRIM = xRc0
90
CAplTRIM = cifra de afaceri planificat trimestrial
Rc0 = rata de rotaie (cinetic) din perioada de baz, ajustat cu
influenele previzibile din anul de plan (accelerare / ncetinire)
Aplicaia 1.
Pentru o ntreprindere se cunosc urmtoarele informaii referitoare la exerciiul financiar N:
- cifra de afaceri = 25.000 mil. lei;
- solduri bilaniere (mil. lei):
Element Sold iniial Sold final
Active circulante (total) 12.500 15.800
Stocuri 6.250 6.750
Creane 4.600 6.300
50
Casa i conturi la bnci 1.650 2.750
Pentru exerciiul urmtor s-a estimat creterea cifrei de afaceri cu 15%.
S se determine necesarul de finanat al activelor circulante:
a) pentru exerciiul urmtor (N+1), conform metodei normative;
b) pentru exerciiul urmtor (N+1), conform metodei procent din vnzri;
c) pentru trimestrul I al exerciiului urmtor, tiind c cifra de afaceri planificat pentru aceast
perioad este de 7.500 mil. lei;
d) trimestrial, tiind c cifra de afaceri anual planificat pentru exerciiul N+1 se va realiza
urniform pe trimestre;
e) pentru exerciiul urmtor, n condiiile n care se estimeaz accelerarea vitezei de rotaie cu 15
zile;
f) pentru exerciiul urmtor, n condiiile n care se estimeaz ncetinirea vitezei de rotaie cu 20
zile;
Rezolvare:
a) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl) metoda normativ
Pentru exerciiul N:
12.500 + 15.800
2 14.150
Drot ACR = * 360 = * 360 = 203,76 zile
25.000 25.000
Pentru exerciiul N+1:
203,76
ACRpl = * 25.000 *1,15 = 16.272,5 mil. lei
360
b) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl) metoda % din cifra de afaceri
n condiiile meninerii constante a ritmului rennoirii activelor circulante se va constata creterea
necesarului de finanat a ACR cu acelai procent cu care crete CA, ca urmare a meninerii constante a
proporiei dintre mrimea ACR i CA, pentru ambele perioade. Astfel:
ACRpl = ACR N * %CA = 14.150 * 1,15 = 16.272,5 mil. u.m. deoarece
ACR N 14.150 16.272,5 ACR pl

= = 0,566 = =
CAN 25.000 25.000 * 1,15 CA pl
51
Practic, n acest caz, ajungem la acelai rezultat ca i prin metoda normativ.
c) Necesarul trimestrial de finanare a activelor circulante (ACRpl trim)
Drot ACR
Relaia ACRpl = * CApl folosit pentru determinarea necesarului anual de finanare
360
poate fi ajustat i aplicat pentru determinarea necesarului de finanare aferent unei fraciuni de an. n
astfel de cazuri se va utiliza CA planificat pentru fraciunea respectiv precum i durata n zile a
acesteia. Cel mai adesea se utilizeaz trimestrul, durata sa fiind de 90 de zile. Vom avea, n acest caz
(pentru trimestrul I al anului de plan):
Drot ACR 203,72
ACRpl _ trimI = * CApl _ trim = * 7.500 = 16.976,67 mil. u.m.
90 90
d) Necesarul trimestrial de finanare a activelor circulante (ACRpl trim)

n acest caz, deoarece CA se va repartiza uniform pe trimestre, necesarul trimestrial de finanare
va fi constant, astfel:
203,72 25.000 *1,15
ACRpl _ trim = * = 16.269,31 mil .u.m.
90 4
e) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl)

Dac viteza de rotaie se accelereaz cu 15 zile, ea devine 203,76 15 = 188,76 zile iar necesarul
de finanat va fi, n aceste condiii:
188,76
ACRpl = * 25.000 *1,15 = 15.074,58 mil. u.m. < 16.272,5 mil.u.m. (punctul a)), ceea ce
360
f) Necesarul anual de finanare a activelor circulante (ACRpl)

Dac viteza de rotaie ncetinete cu 20 zile, ea devine 203,76 + 20 = 223,76 zile iar necesarul de
finanat va fi, de data aceasta:
223,76
ACRpl = * 25.000 * 1,15 = 17.869,72 mil. u.m. > 16.272,5 mil.u.m. (punctul a)), ceea ce
360
nseamn c rennoirea mai lent a activelor circulante determin creterea nevoii de finanare a ciclului
de exploatare.
52
Aplicaia 2.
O ntreprindere se aprovizioneaz cu materii prime n vederea fabricrii unui produs. Cantitatea
necesar pentru un an de zile (N) este de 45.900 kg. Costul pregtirii (lansrii) unei comenzi de
aprovizionare (ca) este de 2.445 mii lei iar costul de stocare al unui kg pe zi este de 0,5 mii lei. S se
determine stocul optim, numrul optim de aprovizionri i intervalul mediu ntre dou aprovizionri.
Rezolvare:
Stocul optim se determin din urmtoarea relaie:
2 Nxc a 2 x 45.900 x 2.445
Sopt = = = 1.116,67 kg
Txc d 360 x0,5
n condiiile unui necesar anual de aprovizionat de 45.900 kg, numrul optim de aprovizionri va fi de:
45.900
N= = 41,10 aprovizionri iar
1.116,67
Intervalul mediu ntre dou aprovizionri va fi de:
1.116.67 x360
i= = 8,76 zile
45.900
Aplicaia 3.
Societatea ALFA a previzionat urmtorele valori ale vnzrilor i cumprrilor pentru
trimestrul I al anului de previziune (mii lei):
Ianuarie Februarie Martie
Vnzri 5.000 4.400 3.500
Cumprri 4.100 3.900 3.300
ncasrile de la clieni sunt ealonate astfel: 15% n luna vnzrii, 60% n luna urmtoare
vnzrii, iar restul n luna a doua de la vnzare. Datoriile ctre furnizori se achit 50% n luna
urmtoare aprovizionrii, iar restul n luna a doua de la aprovizionare. Societatea pltete lunar salarii
53
n valoare de 700 mii lei, chirii n sum de 100 mii lei i nregistreaz cheltuieli cu amortizarea n
valoare de 150 mii lei.
n bilanul exerciiului ncheiat regsim urmtoarele solduri: soldul trezoreriei = 670 mii lei;
soldul clienilor = 2.000 mii lei, ncasabili n luna ianuarie; soldul furnizorilor = 1.700 mii lei, pltibili
50% n luna ianuarie i restul n luna februarie.
Determinai soldul trezoreriei la sfritul lunii martie.
Rezolvare:
ncasri Ianuarie Februarie Martie Sold final
ncasare sold iniial clieni (2.000) 2.000 - - -
Vnzri lunare planificate:
- Ianuarie (5.000) 750 3.000 1.250 -
- Februarie (4.400) - 660 2.640 1.100
- Martie (3.500) - - 525 2.975
Total ncasari vnzri (exploatare) 2.750 3.660 4.415 4.075
TOTAL NCASRI 2.750 3.660 4.415 (1)
Pli Ianuarie Februarie Martie Sold final
Plat sold iniial furnizori (1.700) 850 850 - -
Achiziii lunare planificate:
- Ianuarie (4.100) - 2.050 2.050 -
- Februarie (3.900) - - 1.950 1.950
- Martie (3.300) - - - 3.300
Total pli furnizori 850 2.900 4.000 5.250
Alte pli de exploatare planificate:
- salarii 700 700 700
- chirii 100 100 100
Total pli de exploatare 1.650 3.700 4.800
TOTAL PLI 1.650 3.700 4.800 (2)
FLUX NET DE NUMERAR (1) 1.100 - 40 - 385 (3)
(2)
54
Sold iniial disponibiliti 670 1.770 1.730 (4)
Sold final disponibiliti = (3) + (4) 1.770 1.730 1.345
Studiul de caz nr.1

Societatea BETA a previzionat urmtorele valori ale vnzrilor i cumprrilor pentru
trimestrul I al anului de previziune (mii lei):
Ianuarie Februarie Martie
Vnzri 2.000 2.400 2.200
Cumprri 1.800 1.900 2.300
ncasrile de la clieni sunt ealonate astfel: 55% n luna vnzrii, iar restul n luna urmtoare
vnzrii. Datoriile ctre furnizori se achit 40% n luna urmtoare aprovizionrii, iar restul n luna a
doua de la aprovizionare. Societatea pltete lunar salarii n valoare de 500 mii lei i nregistreaz
cheltuieli cu amortizarea n valoare de 100 mii lei.
Din bilanul exerciiului ncheiat reinem urmtoarele solduri: soldul trezoreriei = 550 mii lei;
soldul clienilor = 1.000 mii lei, ncasabili n luna ianuarie; soldul furnizorilor = 700 mii lei, pltibili
40% n luna ianuarie i restul n luna februarie.
Determinai soldul final al trezoreriei aferent lunii martie (mii lei).

Folosind datele de la studiul de caz nr. 1, s se recalculeze soldul previzionat al trezoreriei
ntreprinderii la sfritul lunii martie, n condiiile n care, la nceputul fiecrei luni, soldul pozitiv este
plasat la o rat a dobnzii de 21% pe an, iar soldul negativ este acoperit prin contractarea de credite de
trezorerie la o rat a dobnzii de 27% pe an.
55
Pentru o cifr de afaceri anual de 2.000 mii. lei, principalii indicatori de echilibru financiar
nregistreaz urmtoarele mrimi exprimate n numr de zile (rate cinetice) de recuperare prin cifra de
afaceri: fondul de rulment (FR) = 115,2 zile; nevoia de fond de rulment (NFR) = 80,1 zile. n aceste
condiii, s se determine echivalentul indicatorilor financiari n mrimi absolute.

6.2.1.
56
DECIZIA DE INVESTIII I
DE FINANARE PE TERMEN LUNG
Cuprins
7.2.1. Indicatori i relaii de calcul privind decizia de investiii i de finanare pe
termen lung
7.2.2.1 Decizia de investiii
7.2.2.2. Decizia de finanare
Cuvinte cheie privind decizia de investiii: investiie, cost iniial al investiiei, fluxuri de numerar
generate de investiie, actualizare, capitalizare, valoarea n timp a banilor, rat de actualizare, cost de
oportunitate, valoare rezidual, durata de via a investiiei, valoare actualizat, valoare actualizat
net, rata intern de rentabilitate, rata intern de rentabilitate modificat, termen de recuperare
neactualizat, termen de recuperare actualizat, indice de profitabilitate
Cuvinte cheie privind decizia de finanare: surse de finanare, surse proprii, surse mprumutate,
majorare/reducere de capital social, valoare nominal, pre de emisiune, curs bursier, valoare de pia,
drept de emisiune, drept de atribuire, raport de emisiune, rat/amortisment, anuitate, dobnd,
economie fiscal
57
Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea temei privind decizia de investiii, studentul va fi
capabil s:
defineasc noiunea de investiie i s enumere indicatorii de evaluare a proiectelor de
investiii;
defineasc i s calculeze valoarea actual net (VAN), precum i s enumere elementele
utilizate n calculul acesteia;
defineasc i s calculeze rata intern de rentabilitate (RIR), rata intern de rentabilitate
modificat (RIRM), termenul de recuperare (TR) i indicele de profitabilitate (IP);
aplice corect formulele de calcul ale indicatorilor de evaluare a proiectelor de investiii,
rezolvnd un set de probleme;
indice, n funcie de valorile obinute ale indicatorilor, dac un proiect de investiii merit sau
nu s fie adoptat;
descrie i s utilizeze corect noiunile privind investiiile.
Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea temei privind decizia de finanare, studentul va
fi capabil s:
identifice i s defineasc sursele de finanare pe termen lung ale ntreprinderii;
ntocmeasc un tablou de rambursare al unui mprumut;
identifice avantajele i dezavantajele fiecrei modaliti de rambursare;
defineasc i s determine valoarea drepturilor de atribuire i a celor de subscriere;
interpreteze impactul drepturilor de subscriere i a celor de atribuire asupra acionarilor, vechi i
a celor noi;
58
7. 2. 1. Indicatori i relaii de calcul privind decizia de investiii
i de finanare pe termen lung

CF mediu anual actualizat (CFact/an) n
CF (1 + k)
t =1
t
-t
+ VR n (1 + k ) n
CFact/an =
n
Termenul mediu de recuperare (TR) I0
TR =
CFact/an
Valoarea actual net (VAN) n
CFt VR n
VAN = (1 + k )
t =1
t
+
(1 + k) n
- I0
Indicele de profitabilitate (IP) n

CFt VRn
(1 + k)
t =1
t
+
(1 + k ) n VAN
IP = =1+
I0 I0
Rata intern de rentabilitate (RIR) RIR = k pentru care VAN = 0

i se obine din ecuaia:
n
CFt VR n
(1 + RIR)
t =1
t
+
(1 + RIR) n
- I0 = 0
Prim de emisiune PE VN
Capitalizare bursier (CB) N*C0
Curs bursier teoretic / Valoare de pia teoretic N C 0 + n * PE
Ct =
(Ct) N +n
Valoarea teoretic a unui drept de subscriere DS = C0 Ct (cnd VN PE C )
(DS)
Valoarea teoretic a unui drept de atribuire (DA) DA = C0 Ct (cnd PE = 0)
Amortisment (a) S0
a=
n
Anuitate (A) S 0 * rd
A=
1 (1 + rd ) n
59
Elemente:
Costul iniial al investiiei (I0) = investiia net actualizat la momentul zero
k rata de actualizare
n durata de via a investiiei
CFt intrrile nete de trezorerie ale perioadei t; t = 1, n
VRn valoarea rezidual
VN valoarea nominal
PE preul de emisiune
C0 curs bursier/valoare de pia a unei aciuni, nainte de majorarea capitalului
Ct curs bursier/valoare de pia teoretic() a unei aciuni, dup majorarea capitalului
N numr de aciuni existente nainte de majorarea de capital
n- numr de aciuni nou emise
DS valoarea teoretic a unui drept de subscriere
DA valoarea teoretic a unui drept de atribuire
S0 valoarea creditului
rd rata dobnzii
n maturitatea mprumutului, t = 1, n

7. 2. 2. 1 Decizia de investiii
Aplicaia 1.
Care este valoarea prezent (PV) a unor fluxuri de numerar (CF) de 150 EUR obinute anual,
pentru o perioad de timp foarte mare, tinznd ctre infinit, dac rata de actualizare folosit n calculele
de evaluare este de 15% (k)?
Rezolvare:
PV = CFt / (1+k)t , t = 1, n ; n; CFt = constant = 150 EUR
60
PV = 150 / 1,15t , t = 1, n ; n
PV = 150/1,15 + 150/1,152 + 150/1,153 + .........
PV = 150/1,15 * ( 1+ 1/1,15 + 1/1,152 + .........)
PV = 150/1,15 * [ (1 1/1,15n ) / (1 1/1,15)], n 1/1,15n0
PV = 150/1,15 * [ 1/ (0,15/1,15)]
PV = 150/0,15
PV = 1000 EUR
Aplicaia 2.
Un proiect de investiii de 7000 u.m. (I0) va degaja fluxuri de trezorerie viitoare de 2000 lei, n
primul an, 3000 lei n anul al doilea, 4000 lei n anul al treilea i o valoare rezidual (VR) de 3000 lei.
Rata de actualizare (k) stabilit la nivelul ratei minime de rentabilitate (dup impozitare) cerut de
investitori este de 20%. Evaluai proiectul de investiii avnd n vedere urmtoarele criterii:
a) valoare actual net (VAN);
b) rat intern de rentabilitate (RIR);
c) termen de recuperare (TR);
d) indice de profitabilitate (IP).
Rezolvare:
a) Valoarea actual net
n
CFt VR n
VAN = (1 + k )
t =1
t
+
(1 + k) n
- I0
2000 3000 4000 3000

VAN = + 2
+ 3
+ - 7000
1,2 1,2 1,2 1,2 3
VAN = 800,926 u.m.
VAN > 0 proiectul merit adoptat, deoarece din fluxurile viitoare actualizate se recupereaz
integral investiia actualizat i se obine i un ctig suplimentar.
61
b) Rata intern de rentabilitate
n
CFt VR n
VAN = 0 => I0 = (1 + RIR)
t =1
t
+
(1 + RIR) n
2000 3000 4000 3000
7000 = + + +
(1 + RIR) (1 + RIR) 2
(1 + RIR ) 3
(1 + RIR ) 3
Pt. RIR1 = 25% VAN1 = 104 u.m.

Pt. RIR2 = 27% VAN2 = - 148 u.m.
104 148
=
RIR 0,25 0,27 RIR
RIR = 25,83%
RIR > k, proiectul merit s fie adoptat, deoarece ofer o rat intern de rentabilitate superioar
ratei de rentabilitate cerut de investitori.
c) Termenul de recuperare
n n
CF (1 + k)t
-t
CF (1 + k)
t
-t
+ VR n (1 + k ) n
CFact/an = t =1
CFact/an = t =1
=
n n
2000 3000 4000 + 3000
+ +
1,2 1,2 2 1,2 3 7800,926
= = 2600,31 u.m. / an
3 3
I0 7000
TR = = TR = = 2,69 ani
CFact/an 2600,31
TR este mai mic dect durata de via a proiectului, deci investiia se recupereaz ntr-o perioad
mai mic de 3 ani, aadar proiectul este acceptabil i prin prisma acestui criteriu.
d) Indicele de profitabilitate
62
n
CFt VRn
(1 + k)
t =1
t
+
(1 + k ) n VAN
IP = =1+
I0 I0
800,926
IP = 1 + IP = 1,11
7000
IP > 1 proiectul poate fi adoptat.
7. 2. 2. 2. Decizia de finanare
Aplicaia 1.1
Pentru o ntreprindere, constituit ca societate comercial pe aciuni, se cunosc urmtoarele
informaii:
valoarea capitalului social este de 3.000.000 lei, constituit dintr-un numr de 3.000 de aciuni cu
o valoare nominal de 1.000 lei;
rezervele societii sunt n sum de 1.500.000 lei;
cursul bursier (valoarea de pia) a unei aciuni este de 1.700 lei.
Majorarea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni contra numerar. n situaia n care AGA
extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin emisiunea a 1.500 de aciuni la preul de
emisiune de 1.250 lei, s se determine:
a) cursul bursier teoretic;
b) valoarea teoretic a unui drept de subscriere;
c) preul pltit de un acionar vechi pentru o aciune nou;
d) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou;
e) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 7 aciuni.
Rezolvare:
a) Cursul bursier teoretic, dup majorarea de capital social, reprezint media ponderat a valorii
nominale i a preului de emisiune, astfel:
63
N C 0 + n * PE 3.000 * 1.700 + 1.500 * 1.250
Ct = = = 1.550 < 1.700 = C 0
N +n 3.000 + 1.500
N*C0 = CB reprezint capitalizarea bursier, adic valoarea de pia total a aciunilor societii
Se constat reducerea valorii de pia a unei aciuni, dup operaiunea de majorare a capitalului
social, ca urmare a faptului c preul de emisiune trebuie s se ncadreze ntr-un interval, astfel:
VN PE C
b) Valoarea teoretic a unui drept de subscriere:

DS = C0 Ct = 1.700 1.550 = 150 u.m. sau, simplificat:
n 1.500
DS = (C PE ) * = (1.700 1.250) * = 150 u.m./actiune
0 N +n 3.000 + 1.500
c) Datorita drepturilor preferentiale de subscriere, acionarii vechi pot cumpra aciuni din noua
emisiune la preul de emisiune (1.250 lei), n cadrul termenului hotrt de AGA, dar cu o condiie, i
anume: acetia trebuie s fac dovada ca dein, pentru fiecare aciune nou pe care doresc s o
cumpere, un numr de drepturi de subscriere egal cu raportul de emisiune, NDS. n acest exemplu,
N
N DS = =2 ceea ce nseamn c pentru fiecare dou aciuni vechi se emite o aciune nou iar pentru a
n
cumpra o aciune nou la preul de emisiune un acionar vechi trebuie s posede 2 DS-uri.
d) Un acionar nou, dat fiind c nu deine cele 2 DS-uri va trebui s le achiziioneze de pe pia, astfel
nct preul pltit de acesta va fi egal cu:
PE + NDS * DS = 1.250 + 2*150 = 1.550 lei. / aciune = Ct
Asadar, preul pltit de un acionar nou este egal chiar cu valoarea teoretic a aciunii dup
majorarea de capital. n felul acesta, noii acionari nu sunt avantajai fa de vechii acionari, care
sufer o pierdere, compensat prin acordarea de DS-uri.
64
e) Vom analiza situaia averii unui acionar ce deine un numr de 7 aciuni vechi, pentru care
primete 7 DS-uri iar valoarea averii sale iniiale este de 7 * 1.700 = 11.900 lei.
El are la dispoziie dou opiuni:

1. Folosete DS-urile pentru a cumpra aciuni la PE:
- cumpr 3 aciuni noi, folosind 6 din cele 7 DS-uri, pentru care pltete 381.250 = 3.750 lei
- vinde DS-ul rmas pentru care ncaseaz 1 * 150 = 150 lei
- deine 10 aciuni care valoreaz 10 * 1.550 = 15.500 lei
Averea final = 15.500 3.750 + 150 = 11.900 lei
2. Vinde toate cele 7 DS-uri:

- ncaseaz contravaloarea DS-urilor vndute: 7 * 150 = 1.050 lei
- deine n continuare 7 aciuni care valoreaz acum: 7 * 1.550 = 10.850 lei
Averea final: 10.850 + 1.050 = 11.900 lei
Aplicaia 1.2.
Majorarea capitalului social prin ncorporarea rezervelor. n situaia n care AGA extraordinar
hotrte majorarea capitalului social prin ncorporarea a 1.000.000 lei din rezervele societii, s se
determine:
b) valoarea teoretic a unui drept de atribuire;
c) preul pltit de un acionar vechi pentru o aciune veche;
d) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou;
e) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 8 aciuni.
Rezolvare:
a) ncorporarea rezervelor societii n capitalul social presupune distribuirea gratuit (PE = 0) de
aciuni noi. Valoarea teoretic a unei aciuni va fi:
N C 0 + n * PE 3.000 * 1.700 + 1.000 * 0
Ct = = = 1.275 < 1.700 = C 0
N +n 3.000 + 1.000
65
b) Valoarea teoretic a unui drept de atribuire:
DS = C0 Ct = 1.700 1.275 = 425 u.m.
c) Un acionar vechi va primi gratuit o aciune nou cu condiia s dein un numr de DA-uri egal cu
N
raportul N DA = = 3.
n
d) Un acionar nou trebuie s achiziioneze de pe pia cele 3 DA-uri, acestea putnd avea calitatea de
titluri negociabile pentru care va plti 3 * 425 = 1.275 lei, adic exact Ct.
e) Analiza situaiei averii unui acionar ce deine un numr de 7 aciuni vechi, pentru care primete 7
DA-uri iar valoarea averii sale iniiale este de 8 * 1.700 = 13.600 lei.
El are la dispoziie dou opiuni:

1. Folosete DA-urile pentru a cumpra aciuni la PE:
- primete gratuit 2 aciuni noi, folosind 6 din cele 8 DA-uri
- vinde cele 2 DA-uri rmase pentru care ncaseaz 2 * 425 = 850 lei
- deine 10 aciuni care valoreaz 10 * 1.275 = 12.750 lei
Averea final = 12.750 + 850 = 13.600 lei
2. Vinde toate cele 8 DA-uri:

- ncaseaz contravaloarea DS-urilor vndute: 8 * 425 = 3.400 lei
- deine n continuare 8 aciuni care valoreaz acum: 8 * 1.275 = 10.200 lei
Averea final: 10.200 + 3.400 = 13.600 lei
Aplicaia 2.
S se ntocmeasc tabloul de rambursare pentru un mprumut n valoare de 24.000 lei,
contractat la o rat a dobnzii de 15%, pe o perioad de 6 ani, pentru cele trei modaliti de rambursare:
a) Rambursare prin amortismente constante;
b) Rambursare prin anuiti constante;
66
c) Rambursare integral la sfritul perioadei.
Rezolvare:
a) Rambursare prin amortismente constante
An Valoarea rmas a mprumutului (Srt) Dobnda (Dt) Amortisment (a) Anuitatea (At)
1 24000 3600 4000 7600
2 20000 3000 4000 7000
3 16000 2400 4000 6400
4 12000 1800 4000 5800
5 8000 1200 4000 5200
6 4000 600 4000 4600
12600 24000 36600
Aceast modalitate de rambursare presupune rambursarea periodic (anual, n acest exemplu) a
unei pari (amortisment) constante din valoarea mprumutului. Relaiile de calcul sunt urmtoarele:
S0
a=
n
Dt = Srt * rd
Srt = Srt 1 a
At = Dt + a
b) Rambursare prin anuiti constante

An Valoarea rmas a mprumutului (Srt) Dobnda (Dt) Amortisment (at) Anuitatea (A)
1 24000,0 3600,0 2741,7 6341,7
2 21258,3 3188,7 3153,0 6341,7
3 18105,3 2715,8 3625,9 6341,7
4 14479,4 2171,9 4169,8 6341,7
5 10309,7 1546,4 4795,3 6341,7
6 5514,4 827,2 5514,5 6341,7
14050,1 24000,1 38050,2
67
Rambursarea prin anuiti constante presupune plata periodic (anual, n acest exemplu) a unei
sume constante (anuitatea) care conine o parte de amortisment (cresctoare) i o parte de dobnd
(descresctoare), ambele fiind variabile. Relaiile de calcul sunt:
S 0 * rd
A=
1 (1 + rd ) n
Dt = Srt * rd
Srt = Srt 1 at
at = A Dt
c) Rambursare integral la sfritul perioadei

An Valoarea rmas a mprumutului (Srt) Dobnda (D) Amortisment (at) Anuitatea (At)
1 24000,0 3600,0 0,0 3600,0
2 24000,0 3600,0 0,0 3600,0
3 24000,0 3600,0 0,0 3600,0
4 24000,0 3600,0 0,0 3600,0
5 24000,0 3600,0 0,0 3600,0
6 24000,0 3600,0 24000,0 27600,0
21600,0 24000,0 45600,0
n cazul rambursrii la sfritul perioadei, ntreag sum este rambursat n ultimul an iar pe parcursul
perioadei se pltete doar dobnda, la ntreaga valoare a mprumutului. n acest caz, relaiile de calcul
sunt:
D = Sr0 * rd
at = 0, t = 1, (n 1) , iar an = V0
Srt = Sr0
At = at + D
68

Un proiect de investiii, al crui cost iniial este de 77.000 u.m, degaj urmtoarele fluxuri de
numerar pe durata sa de via de 5 ani:
CF1 CF2 CF3 CF4 CF5
30.000 u.m. 27.000 u.m. 39.000 u.m. 0 u.m. 33.000 u.m.
S se determine valoarea actual net (VAN), rata intern de rentabilitate (RIR), termenul de
recuperare (TR) i indicele de profitabilitate (IP), tiind c valoarea rezidual a proiectului este de
11.000 u.m., iar rata de actualizare este de 11%.

O ntreprindere vizeaz realizarea unei investiii de extindere a activitii n sum de 10.700 mii
euro. Investiia are are o durat de via economic estimat la 5 ani, fiind amortizat liniar. La sfritul
duratei de funcionare aceasta va putea fi revndut la un pre de 150 mii euro. Se estimeaz c
proiectul de investiii va genera venituri suplimentare de 11.000 mii euro n anul 1, 12.000 mii euro n
anul 2, 15.000 mii euro n anul 3, 11.000 mii euro n anul 4 i, respectiv 25.000 mii euro n anul 5.
Plile estimate a fi efectuate sunt de 7.200 mii euro pentru anul 1, 6.600 mii euro pentru anul 2, 7.000
mii euro pentru anul 3, 5.000 mii euro pentru anul 4 i 15.000 mii euro pentru anul 5.
tiind c rentabilitatea minim sperat de acionari (rata de actualizare) este de 17%, iar cota de
impozit pe profit este de 16%, evaluai rentabilitatea proiectului de investiii, avnd n vedere
urmtoarele criterii bazate pe actualizare: VAN, IP, RIR, TR.

Un agent economic achiziioneaz un mijloc fix n sum de 9.000 euro., cu o durat de via de
3 ani i o valoare rezidual de 1.700 euro. Prin punerea n funciune a investiiei, se nregistreaz
urmtoarele rezultate comparative (euro.):
69
Explicaii Vechea structur Noua structur
(fr investiie) (cu investiie)
Venituri din exploatare 25.000 37.000
Cheltuieli pentru exploatare pltibile 15.000 19.000
Amortizri calculate 5.700 8.700
Dobnzi de plat 800 1.500
Active circulante nete (ACRnete) 694 1.027
Cunoscnd cota de impozit pe profit de 16% i considernd cash-flow-urile anuale constante i
rat de actualizare de 13%, s se determine valoarea actualizat net a proiectului de investiii.

Pentru o ntreprindere, constituit ca societate comercial pe aciuni, se cunosc urmtoarele
informaii:
- capitalul social, 6.400.000 lei, constituit din aciuni cu o valoare nominal egal cu 1.000 lei;
- rezervele societii sunt n sum de 1.000.000 lei;
- capitalizarea bursier a societii este egal cu 13.440.000 lei.
A) n situaia n care AGA extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin emisiunea a 1.600
de aciuni cu o prim de emisiune de 500 lei/aciune, s se determine:
b) valoarea teoretic a unui drept de subscriere;
c) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou;
d) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 10 aciuni.
B) n situaia n care AGA extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin ncorporarea a
800.000 lei din rezervele societii, s se determine:
b) valoarea teoretic a unui drept de atribuire;
c) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou;
d) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 10 aciuni.
70
S se ntocmeasc tabloul de rambursare al unui mprumut n valoare de 15.000 lei, contractat la
o rat a dobnzii de 20%, pe o perioad de 5 ani, cu rambursare prin amortismente constante, respectiv,
prin anuiti constante.

7.2.1.
71
8. Bibliografie
Brealey R.A., Myers S.C., Allen, F., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill Irwin,
Eighth Edition, 2006
Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M., Management financiar, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
Halpern, P., Weston, F., Brigham, E., Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti,
1998
Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., Corporate Finance, Irwin / McGraw-Hill Co., fifth
edition, 1999
Stancu, I., Finane, ed. a IV-a, partea a IV-a, Ed. Economic, Bucureti, 2007
Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti,

2010
72

Gestiuneafinanciaraaintreprinderii 150527232326 Lva1 App6892 PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Gestiuneafinanciaraaintreprinderii 150527232326 Lva1 App6892 PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

Prof. Univ. Dr. VINTIL Georgeta

Titlul cursului: Gestiunea financiar a ntreprinderii

Cursul se adreseaz studenilor nscrii la programul de studiu ID, organizat de

Obiectivele principale ale cursului, concretizate n competenele pe care studentul le va

Evaluarea cunotinelor se va realiza sub dou forme:

Criteriile de evaluare constau n:

Unitatea de nvare 1. Analiza poziiei i a echilibrului financiar al

Unitatea de nvare 2. Analiza performanelor financiare ale ntreprinderii..............................13

Unitatea de nvare 3. Analiza fluxurilor de trezorerie (cash flow-urilor)..............................23

Unitatea de nvare 4. Diagnosticul financiar al rentabilitii.

Unitatea de nvare 5. Diagnosticul financiar al riscului.

Unitatea de nvare 6. Planificarea financiar a ntreprinderii.

Unitatea de nvare 7. Decizia de investiii i de finanare pe termen lung...............................57

1. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii de nvare, studentul va fi capabil s:

Indicatori Relaii de calcul

1. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri

Elemente Suma (mii lei)

A. Active imobilizate 241.000

b) Indicatorii de echilibru financiar:

Fondul de rulment (varianta francez):

Nevoia de fond de rulment:

Interpretarea indicatorilor de echilibru financiar:

b) Indicatorii de echilibru financiar: FR (FRP i FRS), NFR, TN

1. 3. Teste de autoevaluare a cunotintelor

Studiul de caz nr. 1.

Studiul de caz nr. 2.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne

2. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii de nvare, studentul va fi capabil s:

Marjele de profit metoda anglo-saxon

2. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri

3. Excedentul brut al exploatrii

b) Marjele de acumulare (varianta anglo-saxon):

3. EBT Earnings before tax (rezultatul nainte de impozit pe profit)

2. 3 Teste de autoevaluare a cunotinelor

Studiul de caz nr. 1.

Studiul de caz nr. 2.

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne

3. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii de nvare, studentul va fi capabil s:

3. 2. 2. Aplicaii rezolvate i interpretri

b) Cash-flow-ul din activitatea de exploatare

+ ncasri din vnzri = CA - Creane clieni = 1.860 (455 - 415) = 1.820

c) Cash-flow-ul din activitatea de investiii

d) Cash-flow-ul din activitatea de finanare

e) Cash-flow-ul total (CF)

CF = CF exploatare + CF investiii + CF finanare

CFD = CF gestiune Creterea economic = 472,2 230 = 242,2 mii lei

CF gestiune = PN + Amortizare, ajustri de valoare i provizioane + Ch. dobnzi =

Creterea economic = AE n valoarea brut = AI + ACR nete (FR) =

Creterea economic a ntreprinderii este pozitiv, ceea ce nseamna o cretere a activului ei

b) Determinarea CFD dup destinaie:

CFD = CFD acionari + CFD creditori = 187,2 + 55 = 242,2 mii u.m.

3. 3. Teste de autoevaluare a cunotinelor

Studiul de caz nr.1.

Studiul de caz nr. 2.

Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade reinem:

Pentru rezolvarea studiilor de caz propuse pentru autoevaluare trebuie s ne

4. 1. Cuvintele cheie i competenele unitii de nvare

Competenele unitii de nvare: Dup parcurgerea unitii, studentul va fi capabil: