Universitatea „Lucian Blaga” Sibiu

Specializarea Expertiza Contabilă și Audit Facultatea de Științe Economice

Master AN I B8

Politica de Dividend

Masteranzi: Cozma Claudia Maria

Diaconu Alexandru Cătălin
Profesor coordonator :
Conf. univ.dr Vasile Brătian
 Cuprins

Cap1.Esența politici de dividend:

1.1. Concept al politici de dividend.Determ dividendelor de plată;
1.2.Teoria neutralități politici de dividend asupra valori firmei;
Cap 2.Procedura de plată al politici de dividend:
2.1. Formule și procedure de plată a acestora.Distribuirea dividendelor ;
2.2. Factori care influențează politica de dividend și Tipuri de Politici;
Cap3. Diagnosticul politici de dividend la nivelul Biofarm S.A. :
3.1. Prezentarea societăți Biofarm S.A.
3.2. Analiza indicatorilor financiari care reflectă eficiența politici de
dividend la Biofarm S.A.;
3.3 Efectul politici de dividend asupra valori entități economice ;

Concluzii
Bibliografie
 Cap1.Esența politici de dividend

1.1.Concept al politici de dividend. Determinarea dividendelor de

plată:
Concept: Politica de dividend reprezintă opțiunea conduceri de a distribui
parțial sau integral dividendele sau de a reinvesti profitul net .
Reinvestirea profitului net constituie o sursă importantă de (auto) finanțare a
investiților .

Dividendele reprezintă renumerarea în bani lichizi ( cash ) a acționarilor

pentru capitalurile lor proprii . Dividendele pot fi plătite în numerar sau în natură.
Se poate lua în vedere şi posibilitatea plăţiilor dividendelor parţial sau în totalitate
în acţiuni cu condiţia ca acest lucru să fie prevăzut în statut.

Determinarea dividendelor de plată:În funcție de aportul fiecărui

acționar se oferă un număr proportional de dividente per acțiune . Adunare
Generală a Acţionarilor oferă tuturor acţionarilor opţiunea de plată a dividendelor
în numerar sau în acţiuni, termenul de opţiune fiind mai mic de trei luni.
Cu cât acționari dețin mai multe acțiuni cu atât nr dividendelor de primit este mai
mare .

1.2.Teoria neutralități politici de dividend asupra valori firmei

Potrivit ipotezei lui Miller și Modigliani în situația de piață perfectă ( în
lipsa fiscalități și a costurilor de tranzactie) , politica de dividend nu este altceva
decât o politică de finanțare .Aceasta este o decizie ( alegere) între finanțarea din
surse propri ( autofinanțarea deci reinvestirea profitului net ) și finanțara din surse
propri externe ( aporturi noi de capital )
În absența costurilor de emisiune a acțiunilor noi și a unui mediu economic
cert, valoarea entități economice este independentă (neutră), în raport cu politica
de dividend. Astfel, atribuirea unei acțiuni a entități economice, la momentul to
(Po ), este determinată de mărimea certă a remunerării capitalurilor proprii prin
dividende ( D 1 ) și de prețul de revânzare (P 1 ) , ambele actualizate la rata costului
capitalului (k ).
La momentul t0 capitalul propriu era compus din "n" actiuni si, deci, valoarea sa
totala esteV0=n*P0.
 La momentul t1 , are loc o creștere de capital prin emisiunea și subscrierea a
"m" acțiuni noi, la prețul de emisiune P1 . În aceste condiții, valoarea capitalurilor
proprii ale entități economice devine:

În care intrările de lichidități, din aporturi noi la capitalul social și din

exploatarea în perioada 1(m Pi +X ), sunt egale cu afectările acestor lichidități
(ieșiri = / + n Di) pentru achitarea investițiilor și plata dividendelor.

Concluzia lui Modigliani & Miller este, deci, ca valoarea entități economice
este independentă de politica de dividend. Valoarea entități economice nu este
dependentă decât de politica sa de investiții și de rata sa de renibilitate economică
(X/AE ). Averea acționarilor nu este afectată de politica actuală sau viitoare de
dividend a entități.

Modigliani și Miller consideră că acționarii sunt indiferenți între

remunerarea prin dividende sau prin creșteri de capital ale acțiunilor lor, pentru
că entitatea economică se poate autofinanța nelimitat și fără costuri de emisiune
(ipoteze inițiale).
 Cap 2.Procedura de plată al politici de dividend

2.1. Formule și procedure de plată a acestora. Distribuirea

dividendelor:

Distribuirea dividendelor presupune o politică sănătoasă şi de durată a

oricărei entități economice , întrucât se formează un acţionariat fidel, care fiind
mulţumit de regularitatea şi de cuantumul dividendelor primite va avea tendinţa
să pastreze acţiunile crezând în ele plasamente avantajoase.

Politica de distribuire a dividendelor reduce sursele de autofinanţare, și

poate atinge punctul strategic de maximizare a valorii entități economice prin
îmbogăţirea acţionarilor.

Modelul Gordon-Shapiro propune o distribuire a dividendelor crescătoare

de la an la an , printr-o rată constantă (g) , mai mică decăt rata de actualizare a
dividendelor viitoare (kc)

Pe un orizont de timp nelimitat , modelul lor privind valoarea (P0) a unei

acțiuni de creștere , consideră varianta dividend (D1) , ca principala și singura
variabilă explicativă al valori entități .

Dacă dividendele (D1) și rata lor anuală de creștere (g < kc ) sunt mai mari cu
atât valoarea acțiunilor entități va fii mai mare.
Modelul Gordon-Shapiro deși robust prin simplitate prezintă următoarele
incoveniente:
 Valoare acțiuni este definită doar de o singură variabilă explicită și anume
dividendul. Deci orice eroare de estimare a dividendului conduce la o
deformare accentuată a valorii

 Nu ține cont de amortizările și provizioanele calculate care împreună cu

profitul net reprezintă surse de autofinanțare .
O rată constantă de distribuire de dividende semnalizează o stabilitate a
veniturilor viitoare ( cash-flow-urilor) .Deci o ceștere a dividendelor
,, semnalizează “ cash-flow-uri viitoare mai mari ce vor acoperi aceste dividende
prin urmare valoarea de bursă a acestor acțiuni va crește .

Alegerea politici de dividend poate fii determinată și de fiscaliattea aplicată

veniturilor obținute din deținerea de acțiuni cum ar fii dividendul și câștigul de
capital (din creșterea de valoare a acțiunilor ) .

Dacă rata de impozitare este aceași politica de dividend este neutră , dacă
sursele de venit se impozitează diferit atunci se poate observa impactul politici
de dividend asupra valorii.
2.2. Factori care influențează politica de dividend și Tipuri de Politici .

Factorii care influențează politica de dividende sunt :

 Situația financiară a entității economice: În cazul în care o entitate este

îndatorată, fie la bănci, fie prin emisiunea de obligațiuni, înseamnă că se
confruntă cu restricții în repartizarea profitului în sensul că, mai întâi, va
trebui să-și asigure resursele necesare stingerii obligațiilor curente. Situația
de insolvabilitate nu permite plata de dividende acționarilor, pentru a nu
diminua capitalul entități și a proteja creditorii. În acest sens, sunt încheiate
contracte de afaceri în care se stipulează că dividendele se pot plăti numai
când există lichidități suficiente, adică entitatea are un anumit grad de
lichiditate

 Preferințele acționarilor : Pornind de la interesele acționarilor, entitatea

economică , prin politica promovată, trebuie să satisfacă cel puțin două
cerințe:

o una legată de stabilitatea sumei dividendelor distribuite

o a doua, de formularea unei politici credibile pentru investitori.

Asigurarea unei stabilități a sumei dividendelor presupune ca politica de

dividende practicată în trecut influențează dividendele sperate de acționari care,
la rândul lor, exercită o influență asupra cursului acțiunilor. Formularea unei
politici credibile presupune asigurarea unui profit real și repartizarea lui ca
dividende acționarilor.

 Fiscalitatea: Impozitarea diferită a profiturilor și a dividendelor, precum și a

creșterilor de capital, favorizează o politică de autofinanțare.
S-a observat că acționarii cu o rată a impozitului mare se orientează spre
entitățile care promoveaza o politică de dividende scazute, însă cu creșteri
substanțiale de capital. În schimb, acționarii cu o rată mică de impunere
preferă entitățile cu dividende mari.

 Restricții impuse prin contractele de credit. Contractele de credit, mai ales

pe tremen lung, restrâng capacitatea firmei de a plăti dividende în numerar.
 Asemenea restricții protejează creditorul și prevad ca:

o dividendele viitoare pot fi plătite numai din câștigurile obținute după

semnarea contractului de credit. Așadar, ele se pot plăti din profituri
acumulate în trecut;
o nu se pot plăti dividende când capitalul de lucru (fondul de rulment net) este
mai mic decat o anumită suma specificată ;

Tipuri de politici

În funcție de mărimea dividendului entitățile economice se pot înscrie în cele

3 tipuri de politici :

1. Politica de participare directă (la profit) întemeiată pe asigurarea unei

rate ,, d ” relative constant, de distribuire a dividendelor. Mărimea
dividendului distribuit este în funcție de mărimea profitului obținut
.Acționari vor avea o cotă de ,, d ” de participare direct la profit (fig 23.1)

2. Politica de stabilitate (prudență), entitatea își propune să asigure un

dividend constant / rată ,, g “ constantă de creștere anuală a dividendului
indifferent de variațiile mărimi profitului. Mărimea dividendului pentru
anul curent ,,t ” este în funcție de anul anterior ,,t-1” (fig 23.2)

3. Politica reziduală(oportunistă) în care mărimea dividendului este

determinată de decizia de investiți și finanțare .Dacă sunt oportunități de
investiți, atunci acestea vor fii coperite prin autofinanțare, iar dividendul de
distribuit va fii sumă din profit rămasă neinvestit.

Se pornește de la ideea că noile proiecte de investiți vor conduce la creșterea

valori acțiunilor , și că cționari vor fii renumerați prin câștiguri din creșterea
valorii și prin dividende distribuite .
 Cap3. Diagnosticul politici de dividend la nivelul Biofarm
S.A

3.1. Prezentarea societăți Biofarm S.A.

Biofarm®, companie fondata în 1921, este unul dintre primii producători

romani de medicamente și suplimente alimentare.
De peste 90 de ani Biofarm® este alături de specialiștii din Romania în cursa
pentru descoperirea celor mai bune soluții pentru menținerea sănătății tale.

În prezent, Biofarm® este cel mai important producător român de capsule

gelatinoase moi și unul dintre cei mai mari fabricanți de comprimate și drajeuri
din Romania.

Certificari
Compania Biofarm® este certificata pentru toate liniile de productie in
conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2008 si ale Ghidului
privind buna practica de fabricatie (GMP), standardul de calitate care stabileste
normele de fabricare a medicamentelor la nivel european.

Actiunile Biofarm® sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I

începand cu anul 2005.

Începând cu data de 05 ianuarie 2015 acțiunile societății sunt încadrate la

Categoria Premium.

Prezența pe plan international

Produsele Biofarm® sunt prezente in 10 tari: Armenia, Azerbaijan,

Belarus, Kazahstan, Lituania, Republica Moldova, Mongolia, Rusia, Ucraina si
Ungaria.
Unul din obiectivele Biofarm® este să diversifice permanent piețele de
export, urmărind în special dezvoltarea relațiilor cu parteneri strategici din
Europa de Est și de Vest.

Produse de Înaltă calitate

Portofoliul Biofarm® cuprinde peste 200 de produse care acoperă aproximativ

61 de arii terapeutice.
Produsele Biofarm® sunt recunoscute și apreciate de generații întregi de
pacienți / consumatori atât pentru calitățile lor terapeutice, cât și pentru prețurile
accesibile. Printre cele mai cunoscute produse Biofarm se numără Colebil®,
Triferment®, Bixtonim®, Cavit®, Carmol®, Anghirol® precum și mai nou
aparutele pe piata Devaricid®, Sennalax®, Carbocit®, Difebiom® cu Luteina și
Hepatoprotect®.

Cod Postal: 400616

Telefon: 0264432543
Fax: 0264432543
Cod Unic de Identificare: RO 199150Nr.
Registrul Comertului: J12/14/1991
Stare societate : INREGISTRAT din data 27 Noiembrie
017). (Copyright ©
3.2. Analiza indicatorilor financiari pe 4 ani ( 2014- 2017), care reflectă
eficiența politici de dividend la Biofarm S.A.;

1.Dividend pe acţiune = Dividend de plată / Număr de acţiuni emise

Reprezintă suma absolută a dividendelor care se distribuie pentru o

acţiune deţinută.

Valoarea acestui indicator este interesantă atât pentru acţionar care va

cunoaşte suma ce-i va fi vărsată de către societate cât şi pentru bonitatea
societăţii aceast lucru ducând la atragerea de investitori;

Deşi are o expresivitate economică mare, acest indicator nu exprimă

integral forţa societăţii respective, mărimea sa depinzând mai mult de profitul
afectat distribuţiei de dividend.

Dividend de plată 2014 ( 985.367.224 acţ x 0,015 lei/acţ) = 14.780.508

Dividend pe acţiune 2014 = 14.780.508 / 10.949.428 acţ = 1,35 .

Dividend de plată 2015 ( 985.375.350 acţ x 0,016 lei/ acţ ) = 15.766.006

Dividend pe acţiune 2015 = 15.766.006 / 813 acţ = 19.392,38 .

Dividend de plată 2016 ( 985.375.350 acţ x 0,017 lei/ acţ ) = 16.751.381

Dividend pe acţiune 2016 = 16.751.381 / 813 acţ = 20.604,40 .

Dividend de plată 2017 ( 985.375.350 acţ x 0,018 lei/acţ ) = 17.736.756

Dividend pe acţiune 2017 = 17.736.756 / 813 acţ = 21.816,42 .

2.Randamentul pe acţiune = (Dividend / acţiune) / cursul acţiunii

Exprimă o rentabilitate autentică a capitalului plasat în acţiuni, astfel pe

baza lui fiecare acţionar poate decide dacă păstrează în continuare acţiunile sau
le vinde.

Randamentul pe acţiune 2014 = 1,35 / 0,015 lei/acţ. = 90 .

Randamentul pe acţiune 2015 = 19.392,38 / 0,016 lei/ acţ. = 1.212.024

 Randamentul pe acţiune 2016 = 20.604,40 / 0,017 lei/acţ. = 1.212.024

Randamentul pe acţiune 2017 = 21.816,42 / 0,018 lei/acţ. = 1.212.023 .

3. Beneficiul pe acţiune = Profitul net total / Numărul de acţiuni

Reprezintă îmbogăţirea practică a acţionarilor în cursul unui an pentru că

profitul, fie se distribuie ca dividende, fie se capitalizează reprezentând tot
averea acţionarilor,

Indicatorul nu reprezintă un flux financiar în sensul că nu întregul

beneficiu se repartizează ca dividend, dar este un element esenţial pentru
aprecierea valorii pe piaţă a acţiunilor.

Beneficiul pe acţiune 2014 = 26.559.851 / 10.949.428 acţ = 2,43

Beneficiul pe acţiune 2015 = 27.226.492 / 813 acţ = 33.489

Beneficiul pe acţiune 2016 = 29.477.747 / 813 acţ = 36.258

Beneficiul pe acţiune 2017 = 36.027.723 / 813 acţ = 44.315 .

4. Rentabilitatea capitalului investit în acţiuni = Profit net / Capital social

Cu cât acest indicator are valoare mai mare, cu atât este mai bun în sensul
folosirii eficiente a capitalului social.

Rentabilitatea capitalului investit în acţiuni 2014 = 26.559.851 /

109.486.150 = 0,24 .

Rentabilitatea capitalului investit în acţiuni 2015 = 27.226.492 /

98.537.535 = 0,28 .

Rentabilitatea capitalului investit în acţiuni 2016 = 29.477.747 /

98.537.535 = 0,30 .

Rentabilitatea capitalului investit în acţiuni 2017 = 36.027.723 /

98.537.535 = 0,37 .
5. Activul net pe acţiune = Activul net / Numărul de acţiuni emise

Reprezintă estimarea contabilă a valorii unei acţiuni, care este un rezultat

al activităţii trecute în timp ce valoarea financiară a unei acţiuni pune accentul
pe fluxurile viitoare de venit ( dividend + valoarea reziduală ).

Activul net pe acţiune 2014 = 168.798.966 / 10.949.428 acţ = 15.416.236 .

Activul net pe acţiune 2015 = 182.130.617 / 813acţ = 224.023 .

Activul net pe acţiune 2016 = 197.146.499 / 813 acţ = 242.493 .

Activul net pe acţiune 2017 = 216.422.841 / 813 acţ = 266.203 .

3.3 Efectul politici de dividend asupra valori entități economice

Efectelul politici de dividend aupra valori entități economice este dat de
efectul de clientele .

Efectul de clientele poate determina modificări marginale în structura

acționariatului.Politica de dividend a entități determină o ,,clientele,, a
acționarilor specifică acestei politici, odată cu modificarea ei se modifică și
,,clientele,, cu acționarii

Profitul net obtinut se poate repartiza , fie prin acordarea de dividende , fie
prin constituirea de diverse fonduri proprii ( componente ale capitalului propriu )
, acordarea de acțiuni gratuite etc. , fie concomitent . Însă oricare ar fi forma de
repartizare a profitului obținut , acesta revine în final acționarilor , întrucât averea
entități este în fapt averea acționarilor .

Pe de-o parte , managerii entități doresc fructificarea oportunităților de

investiții și procurarea de surse de capital cat mai ieftine . Acționarii , pe de altă
parte , își manifestă preferința pentru obținerea unui venit remunerator viitor cât
mai ridicat , cu scopul de a-și recupera într-un timp cât mai scurt investiția
efectuată în entitate , și se arată intresați de a minimiza pe cât posibil riscul
capitalurilor investite , generat de politica de finanțare a entități adoptată de către
manageri .
 Concluzii

Ajungem la concluzia că marimea dividendelor nu determină modificarea

valorii entității , însă oferă informații privind perspectivele de viitor ale acesteia
Analistii bursieri și investitorii de capital sunt utilizatorii cei mai frecvenți
ai politicii de dividend a unei entități cotate la bursă .

În consecință fixarea ca obiectiv al politici de dividend , considerată

optimă de către conducerea entități , va încuraja acționarii care vor cumpăra
acțiunile firmei ai cărei politici de dividend îi avantajează .
Obiectivul unei entități nu ar trebui să fie niciodată pur și simplu
maximizarea creșteri în câștiguri ci maximizarea valori de piață a entități care
este echivalent cu maximizarea averi acționarilor .
Deși în practică valoarea entități nu depinde doar de mărimea
dividendelor și costul capitalului , totuși nivelul și volativitatea dividendului
reprezintă variabile importante care influențează prețul bursier al acțiunilor pe
piață deci politica de dividend nu trebuie neglijată s-au minimalizată de către
manageri entități .
 Bibliografie

 Finanțe Cantitative Evaluarea valori imobiliare și Gestiunea Portofoliului,

Vasile Brătian coordonator ULBS Sibiu 2016;

 Finanțe Ion Stancu Ed Economică 2002-2007;

 https://www.biofarm.ro/( Accesat la 9.05.2018 la ora 10:20);

 https://conspecte.com/Finantele-Intreprinderii/politica-de-dividend.html
(Accesat la 20.04.2018 la ora 12:15);

 Biofarm S.A. Situaţii financiare individuale pentru anul încheiat la

31.12.2015;

 Biofarm S.A. Situaţii financiare individuale pentru anul încheiat la

31.12.2017.