11 august 2022

BRD, dupa primul semestru al acestui an

Sectorul bancar romanesc - contextul de piata
Majorarile succesive ale ratei de dobanda de politica monetara de catre BNR, in acest an - pentru a stavili inflatia (prin an-
corarea anticiparilor inflationiste pe termen mediu) - au redefinit contextul economic in care opereaza sectorul bancar. Ra-
ta de dobanda de politica monetara a fost stabilita la 5.5%, incepand cu 8 august, in conditiile in care inflatia a atins 15.05%,
in iunie 2022, iar ROBOR la 3M si 6M au atins, ieri, pragurile de 8.06%, respectiv 8.21%. La inceputul acestui an, ratele re-
spective se situau la 3.02% (ROBOR 3M) si 3.14% (ROBOR 6M).

Inasprirea politicii monetare de catre BNR este in concordanta cu masuri similare luate la nivel international si regional. In
Polonia, rata de dobanda cheie a fost majorata la 6.5%, in luna iulie, avand o rata anuala a inflatiei de 15.5% (iulie 2022); in
Republica Ceha, la 7%, inca in iunie, avand o rata anuala a inflatiei de 17.2% (iunie 2022), iar in Ungaria, la 10.75%, din iulie,
la o rata anuala a inflatiei de 11.7% (iunie 2022). Structura la termen a randamentelor titlurilor de stat ale Romaniei s-a
aplatizat, randamentul la 6 luni ajungand, ieri, la 7.482%, cu doar 0.443 p.p. sub randamentul la 10 ani. In schimb, potrivit
datelor World Government Bonds, Polonia, Ungaria si Republica Ceha au curbe ale randamentelor titlurilor de stat inver-
sate, semnaland o probabila revenire la un mediu cu dobanzi mai mici pe termen lung, fie mai repede (in cazul actual al
Cehiei), fie mai lent (in cazul Ungariei). Economisti ai bancilor comerciale din Romania anticipeaza ca rata de politica mone-
tara ar putea ajunge la 6.25% sau 6.5%, la finalul acestui an.

Previziuni ale BNR privind rata anuala a inflatiei - decembrie
2022 si decembrie 2023
Pentru finalul acestui an, BNR anticipeaza o rata anuala a in-
flatiei de 13.9%, din care 4.6 p.p. reprezinta contributia
bunurilor energetice. La finalul anului viitor, banca centrala
anticipeaza o rata anuala a inflatiei de 7.5%, o buna parte fiind
determinata de majorarea preturilor la bunurile energetice.

Cresterea ratelor de dobanda a adus noi presiuni asupra crest-

erii economice, ingreunand serviciul datoriei din cauza scum-
pirii creditelor. Mai mult, cresterea dobanzilor pune presiune
pe rentabilitatea investitiilor, care ar trebui sa fie tot mai mari.

Sursa grafic: BNR

Pentru anul acesta si urmatorul, perspectivele OECD sunt de incetinire a cresterii economice pentru Romania. Astfel, dupa
un prim trimestru de crestere economica cu 6.4%, in acest an, agravarea presiunilor inflationiste si cresterea dobanzilor au
determinat OECD sa isi modifice in scadere rata de crestere economica de 3.1%, in 2022 (fata de 5.9%, in 2021), respectiv
de 2.6%, in 2023, mai pesimista decat anticiparea furnizata de Banca Mondiala, care previzioneaza o crestere economica
de 3.7%, in anul urmator (insa anticipeaza o crestere de 2.9%, pentru acest an).

Pentru sistemul bancar, aceste previziuni se transpun in noi provocari. Dupa ce nivelul creditelor totale (inclusiv pe cele in
valuta) acordate gospodariilor populatiei a avansat cu 8.9%, in iunie 2022 fata de iunie 2021, iar creditele acordate socie-
tatilor nefinanciare au crescut cu 26.3% fata de iunie 2021, majorarea ratelor de dobanda orienteaza si mai mult atentia
asupra serviciului datoriei. Una dintre masurile principale luate de catre stat a fost adoptarea moratoriului care permite
amanarea obligatiilor la plata pentru 9 luni, pentru anumiti debitori. BRD, una dintre principalele banci din sistem, a lasat
sa se inteleaga ca aceasta masura este salutara pentru prevenirea intrarii in incapacitate de plata a unor debitori. Mai mult,
sprijinul acordat de stat in programele adresate intreprinderilor, precum Ago IMM Invest, IMM Invest Plus transfera o
parte din povara serviciului datoriei din sectorul privat catre bugetul de stat. In privinta depozitelor, datele BNR arata o
crestere de 5.5% a depozitelor totale ale populatiei, in iunie 2022 fata de iunie 2021, in timp ce nivelul depozitelor totale
ale societatilor nefinanciare a crescut cu 17.4% fata de iunie 2021, bancile anuntand majorari ale dobanzilor la depozite,
pentru a atrage cat mai multa lichiditate de la populatie.

1
 11 august 2022

BRD, dupa primul semestru al acestui an

BRD Groupe Societe BRD - performanta din prima jumatate a acestui an
Denumire societate
Generale
BRD, a treia cea mai mare banca din sistemul bancar, cu o cota de piata de
Simbol BRD 10.3%, in iunie 2022, a traversat un prim semestru cu rezultate record la nivelul
veniturilor nete bancare, care au insumat 1.64 mld. RON (+7.6% vs. S1 2021).
Capitalizare bursiera (la
9.7 mld. RON Majorarea ratelor de dobanda si cresterea activitatii de creditare au stat la baza
10.08.2022)
acestei performante istorice. Profitul net a scazut cu 1.4%, pana la 617 mil.
Evolutie YTD (03.01.2022 RON, dupa inregistrarea unui cost negativ al riscului (in care se reflecta astep-
-14.8% tarile BRD privind evolutiile viitoare) de 46 mil. RON (fata de o valoare pozitiva
- 10.08.2022)
de 39 mil. RON, in S1 2021). Desi profitul a scazut, rentabilitatea capitalurilor
Sursa: bvb.ro, TradeVille proprii a atins 15.6% (vs. 12.6%, in S1 2021), intrucat valoarea capitalurilor pro-
prii consolidate au scazut, dupa ce banca a platit doua dividende actionarilor, in
acest an.
Dividende 2022 (analiza comparativa, BVB)
Grupul BRD si-a majorat considerabil volumul de credite acordate, respectiv cu
Simbol Randament 9% fata de S1 2021, inregistrand cresteri record pe segmentul adresat per-
BRD* 20.82% soanelor fizice (+13% vs. S1 2021), dupa ce si-a majorat expunerea pe sectorul
TLV 5.05% imobiliar: volumul creditelor pentru locuinte acordate persoanelor fizice a cres-
EBS 5.46% cut cu 77% fata de prima jumatate din anul 2022. Totodata, pe segmentul per-
soanelor juridice, cresterea volumului de credite a fost de 15.8%. Desi volumul
*) Randamentul cumulat al celor doua dividende platite creditelor a crescut, rata NPL a ajuns la un minim record de 2.6%. In martie
in anul 2022. Randamentele sunt calculate la data cum- 2022, sistemul bancar raporta un NPL de 3.31%, continuand trendul descedent
dividend. al ratei NPL, initiat acum mai bine de 7 ani.
Sursa: Yahoo! Finance, TradeVille
Performanta comparativa - banci locale

Multiplii estimati ai BRD vs. ai bancilor din Nu doar BRD a raportat situatiile pentru S1 2022. Alte banci de importanta sis-
regiune temica din Romania, precum BCR (prin Erste Group Bank), UniCredit sau
Raiffeisen Bank au publicat date privind performanta financiara realizata in Ro-
P/E P/B
Denumire mania, unde concureaza cu BRD.
2022 (E) 2022 (E)
Mediana 7.33 0.77 Venituri nete Δ% S1 Profit net S1 Δ% S1 Pozitia in sistemul
BRD Groupe Societe Generale SA 7.25 1.13 Denumire
bancare S1 2022 22/21 2022 22/21 bancar (2021)
Banca Transilvania SA 6.92 1.29 Medie 13.7% 33.2%
Patria Bank SA 13.97 0.80 BRD - GSG 1,642 7.6% 617 -1.4% 3
Erste Group Bank AG 5.27 0.63 BCR (Erste Group) 2,170 19.6% 1,042 50.9% 2
OTP Bank Nyrt 11.85 0.83 Raiffeisen Bank Romania 1,513 13.9% 602 50.0% 5
ING Groep NV 9.28 0.65
UniCredit S.p.A. 5.85 0.35 Surse: rapoarte societati, Raport Anual 2021 al BNR
Raiffeisen Bank International 4.72 0.27
Intesa Sanpaolo S.p.A. 8.73 0.61 Fata de concurentii principali prezentati in tabel, BRD a avut o evolutie in mai
PKO Bank Polski SA 5.33 0.81
slaba, dinamica veniturilor bancare fiind sub media de 13.7%, in timp ce BRD a
Komercni Banka as 7.64 0.95
Bank Handlowy w Warszawie S.A. 6.24 1.04
inregistrat singura dinamica negativa a profitului net fata de S1 2021. A patra
Banca Generali S.p.A. 14.24 2.93 banca din sistemul local, UniCredit Bank Romania, va raporta situatiile finan-
ING Bank Slaski S.A. 6.43 1.76 ciare pe 12 august. Potrivit datelor puse la dispozitie de catre UniCredit Group
Bank Polska Kasa Opieki SA 8.20 0.77
si exprimate in EUR, profitul net raportat al UniCredit Bank Romania ar fi scazut
Commerzbank AG 7.56 0.32
mBank SA 4.66 0.77 cu 8%, fata de S1 2021, cresterea veniturilor operationale fiind de doar 4.1%
Santander Bank Polska SA 8.84 0.88 fata de S1 2021.
Societe Generale S.A. 28.39 0.33
BNP Paribas SA 4.89 0.53 Pentru sistemul bancar, concurenta se da inclusiv in ceea ce priveste digitaliza-
Credit Agricole 7.33 0.48 rea interactiunilor client-banca. In timp ce BCR a raportat o crestere de 29% vs.
Alior Bank SA 5.79 0.63
S1 2021 a utilizatorilor digitali activi pana la 1.5 mil. persoane, iar Raiffeisen a
MONETA Money Bank AS 8.82 1.36
Bank BGZ BNP Paribas SA 4.44 0.76 atins chiar 2.2 milioane utilizatori digitali activi, si BRD a reusit sa accelereze
Sursa: Infront Professional Terminal
cresterea numarului de utilizatori activi la 890 mii clienti (+364% vs. S1 2021).

2
11 august 2022

BRD, dupa primul semestru al acestui an

Perspective pentru sfarsitul anului
La teleconferinta cu analistii si investitorii de pe 4 august 2022, conducerea BRD a specificat ca se asteapta in continuare la
o crestere a veniturilor operationale bancare si a activitatii de creditare, insa cu rate din ce in ce mai mici. Scumpirea cred-
itelor a condus la aparitia unui fenomen de migrare de la ROBOR la IRCC, in cazul unor debitori care au contractat credite cu
dobanda variabila. Acest fenomen, in legatura cu care se anticipeaza o raspandire mai larga, este de natura sa afecteze
veniturile nete din dobanzi pe termen scurt, pana ce IRCC isi va reduce decalajul fata de ROBOR, in trimestrele urmatoare.
La S1 2021, veniturile nete din dobanzi au reprezentat 64.8% din veniturile bancare nete (veniturile operationale bancare).
Cu toate acestea, reprezentantii bancii nu anticipeaza o deteriorare a portofoliului de credite, mentinandu-si asteptarile ca
rata NPL sa ramana sub 3%, fiind o rata chiar mai buna decat cea de 3.5%, raportata de concurentii de la BCR, la S1 2022.
Mai mult, acestia recunosc importanta sprijinului oferit de stat pentru debitori. Masuri precum acordarea posibilitatii
amanarii platii ratelor, preluarea unei parti din serviciul datoriei (IMM Invest Plus si programe similare), dar si cresterea
veniturilor lucratorilor din sectorul public sunt de natura sa scada riscul intrarii in incapacitate de plata a debitorilor.
Dupa ce dobanzile au crescut, rata fondurilor proprii ale bancii a scazut la 22.6% (vs. 29.6%, in S1 2021), dinamica avand la
baza modificarea valorii juste a instrumentelor proprii de datorie, care au suferit din cauza efectului invers al cresterii ratei
de dobanda asupra preturilor obligatiunilor, precum si din cauza platii unui dividend brut extraordinar (1.7 mld. RON), in S1
2022 (pe langa cel aferent situatiilor anuale 2021). In acest context, BRD a retinut integral profitul net consolidat aferent
primului semestru al anului, pentru a-si asigura si fondurile de dezvoltare a activitatii.
Cu toate acestea, in ceea ce priveste profitul intregului an 2022, directorii BRD au specificat ca nu au in vedere retentia inte-
grala a profitului, luand in calcul acordarea unor dividende in anul urmator. Nivelul dividendului va depinde in buna masura
de randamentele la titlurile de stat de pe piata locala, precum si de volatilitatea acestora.

Evolutia YTD a cotatiei actiunilor BRD vs. banci la BVB vs. indicii BET si BET-BK (3 ianuarie 2022 - 10 august 2022)
30%

20%

10%

0% -4.8%
-4.8%
-10% -9.5%
-9.8%
-14.8%
-20%

-30%

-40% -39.8%

-50%
3-ian. 3-mar. 3-mai 3-iul.

BRD TLV PBK EBS BET BET-BK

Sursa: analiza TradeVille

3
11 august 2022

Autor nota: Andrei Paun - Analist de investitii

Legenda: https://www.tradeville.ro/tranzactionare/legenda

P/E—Capitalizare bursiera/Profit net (Price to earnings)

P/B - Capitalizare bursiera/Capitaluri proprii (Price to book)
In cazul multiplilor, capitalizarea bursiera este cea de la finalul zilei de 10 august 2022
YTD - evolutia cotatiei actiunilor de la inceputul anului si pana la data de 10 august 2022

Departament Analiza: SSIF TradeVille S.A.

analysts@tradeville.ro Adresa: Calea Vitan nr.6A, Bl. B, Tronson B
cladirea Phoenix Tower, Et. 3
Sec. 3, Bucuresti
Servicii Tradeville
031296, Romania
• Startrade RO
Tranzactioneaza online orice actiune/obligatiune listata la Telefon: 0040 21 318 75 55
Bursa de Valori Bucuresti
Fax: 0040 21 318 75 57
• Startrade INTL E-mail: help@tradeville.ro
Tranzactioneaza actiuni din 12 piete europene, SUA si Canada
Web: www.tradeville.ro

DE CE IUBESC TRADEVILLE

Investitia in instrumente financiare presupune riscuri specifice (citeste). Performantele anterioare nu reprezinta un
indicator fiabil al performantei viitoare (citeste). Nu exista instrument financiar fara risc (citeste). Calea Vitan nr.
6A, Bl. B, Tronson B, et. 3, Bucuresti, +40 21 318 75 55, help@tradeville.ro. Autorizatia CNVM 2225/15.07.2003,
Agentie Brasov (citeste).