Decizia de investiția a menajelor –

ciclul de viață și fondurile de pensii

Curs 5
 Necunoscute...

• De ce este important să economisești în perioada

activă?
• Cât de mult trebuie economisit pentru
pensionare? Echilibrul dintre economie și
consum.
• Care este impactul fiscal al economisirii asupra
fondului de pensii?
• Merită să studiezi o perioadă mai mare sau să te
angajezi mai devreme?
 Obiective:
• Cunoașterea motivației economisirii.

• Pregătirea instrumentelor de analiză și decizie

pentru economisire.

• Valorificarea conjuncturilor și a oportunităților

în vederea economisirii în fonduri de pensii.
Modelul ciclului de viaţă a economisirii
• Indivizii iar mereu decizii legate de
bunăstarea lor.
• În deciziile luate, individul este mereu într-o
ecuație cu două restricții majore: aspirații –
posibilități.
• Deciziile legate de economisire la nivelul
menajelor sunt abordate diferit față de
deciziile de investiție.
 Economisirea și investiția în fondurile
de pensii
• Fondurile de pensii – fonduri de „investiție” cu
criterii particulare de analiză
• Individul devine un planificator cu o oarecare
aversiune față de risc: planurile se fac pentru
întreaga durată a vieții.
• Deși dominat de dorința de fructificare
superioara a resurselor deținute – individul
optează pentru reducerea riscurilor.
 Fonduri de investiții - costuri
Comision de administrare Comision de subscriere Comision de rascumparare
Erste Bond Flexible RON (randament 4,1%)
0,2%
1% anual (0,0833% pe luna) Negociabil, cu conditia ca investitia sa 0%
fie mentinuta cel putin 365 zile
Raiffeisen Ron Plus (3,4%)

maxim 0,4%, negociabil, din valoarea

unitatilor de fond rascumparate, daca
0,75% anual (0,0625% pe luna) 0% retragerea se efectueaza dupa o
perioada mai mica de 177 de zile de
la data subscrierii

BT Obligatiuni (2,4%)
0,6% anual (0,05% pe luna) 0% 0%
NN (L) International Romanian Bond (5,7%)
1,2% anual Negociabil in functie de distribuitor Negociabil in functie de distribuitor
BRD Simfonia (2,9%)
1% anual 0% 0%

Sursa: http://www.wall-street.ro/
 Fonduri de pensii - costuri
Comision de administrare Comision din fiecare contributie

NN Optim (randament 4,1%)

1,95% anual (0,1625% pe luna) 4,85%

BCR Plus (4,3%)

3,5% pana la data de 31.12.2016

2% anual (0,1667% pe luna)
3% valabil incepand de la data de 01.01.2017

AZT Moderato (3,4%)

1% anual 4,95%

NN Activ (4,4%)

1,95% anual (0,1625% pe luna) 4,85%

BRD Medio (3,2%)

1,95% anual (0,1625% pe luna) 2,95%

Sursa: http://www.wall-street.ro/
• Dificultatea abordării finanțelor individului și
menajelor rezidă din particularitatea fiecărui
caz în parte, dar și de multitudinea de
abordări a problematicii bunăstării.

• Cultura fiecărei populații este definitorie în

luarea deciziilor la nivelul menajelor. Totuși
nevoia de siguranță familială reprezintă o
caracteristică a tuturor.
 Modelul cicluluide viață (Franco
Modigliani)
• Două etape importante:

– Etapa „activă” când individul este tânăr, dispune

de capacitate de muncă și obține cele mai mari
venituri; - Etapa dominata de fructificare

– Etapa „inactivă” de pensionare, când din cauza

vârstei, individul nu mai poate lucra suficient sau
deloc pentru a se susține chiar pe el însuși –
Etapă dominata de consum
 Abordări ale economisirii:
• Relaţie dintre venit şi consum, respectiv
economii, J.M. Keynes – (termen utilizat:
cheltuieli pentru consum)
• Franco Modigliani : teoria ciclului de viaţă
(termen utilizat: consum actual) - trebuie
avute în vedere trei variabile şi anume:
consumul, economiile şi venitul.
• Milton Friedman: teoria venitului permanent
 Modele în proiectarea fondurilor de
pensii
• 1. o anumită proporție a economirisii în
perioada activă, ceea ce determină
economisirea unei sume până la vârsta
pensionării, după care, această sumă este
distribuită pe perioada de pensie.
• 2. un nivel constant al consumului pe întreaga
durată de viață a individului, indiferent de
perioadă și de capacitatea individului de a
genera venituri.
1. Obiectivul de a determina rata de înlocuire a
veniturilor dinaintea pensionarii
Țara % din veniturile de dinaintea pensionării
Austria 58
Belgia 60.9
Cehia 63.8
Danemarca 66.4
Finlanda 63.5
Franța 67.7
Germania 50
Grecia 72.9
Ungaria 89.6
Islanda 76.7
Irlanda 42.2
Italia 79.7
Luxembrg 88.6
Olanda 95.7
Norvegia 60.2
Polonia 52.8
Slovenia 80.6
Spania 89.5
Suedia 55.8
Marea Britanie 28.5
Estonia 59.8
EU28 70.9
Sursa: OECD, Pensions at a glance, 2015
 ROMÂNIA:

• Rata de înlocuire a veniturilor dinaintea

pensionării: 36 %
 Metoda de lucru:
1. Stabilirea ratei de înlocuire a veniturilor
dinaintea pensionării;
2. Determinarea sumei de economisit până la data
pensionării;
3. Stabilirea economiilor anuale necesare
acoperirii sumei totale necesare pentru
acoperirea pensiilor;
4. Analiza valorilor și revizuirea ratei de înlocuire
în condițiile în care planul nu este dezirabil.
 P
E

m n

S S
E
n
P
0
• Calculul datelor privind planul de pensii este
următorul:
• Dacă rata de înlocuire este r %, atunci
P  r % V

• Determinarea sumei de economisit în finalul

perioadei de activitate:
(1  i) - 1
n
S =P
P

i(1  i) n
0
- Determinarea sumelor de economisit în raport cu
acumularea , considerata, pe de altă parte ca fiind
acumularea finala a sumelor de economisit anual:
S S ,
E
n
P
0

(1  i) m
-1
Sn  E 
E

i
i
E  S0
P

(1  i) m - 1
 II. Obiectivul de a menţine un acelaşi nivel al consumului

• NECUNOSCUTA: fluxul constant de cheltuieli de

consum (C) pentru următorii ani de viaţă.
• Nivelul sumelor economisite anual vor fi așadar
E = V - C.
• Abordarea presupune inexistenţa altor active la
momentul începerii economisirii.
• Metoda determinării presupune egalarea
cheltuielilor de consum din perioada de pensionare
cu economiile efectuate până la vârsta pensionării.
 P=C
V-C

m n

S S
E
n
P
0
 Etapele de analiză și calcul a planului
de pensie
• Calculul sumei economisite pe întreaga durată
de activitate, adică a acumulării finale la
sfârșitul perioadei active:
(1  i) - 1
m
S  (V - C) 
E
n
i
• Determinarea sumei disponibile de a fi
repartizat în contul pensiilor pe durata de
inactivitate, adică a acumulării inițiale a
pensiilor la începutul perioadei inactive:
(1  i) n
-1
S0 = C 
P

i(1  i) n
• Egalarea celor două acumulări și
determinarea consumului constant pe
întreaga durată de viață:
(1  i) - 1
m
(1  i) - 1
n
S  S  (V - C) 
E P
 C
i(1  i)
n 0 n
i

• Egalarea celor două valori şi determinarea lui C

Salariul, consumul şi economiile pe
durata ciclului de viaţă
Venituri
Economii
Consum Salariu Consum

0
-1

-2

-3

35 40 45 50 55 60 65 70 75 80
Vârsta t(ani)
 Capitalul uman şi venitul permanent
• Ecuaţia care trebuie rezolvată pentru a identifica nivelul
consumului poate fi scrisă în modul general:
m n m
C Vt

t 1 (1  i ) t

t 1 (1  i ) t

• Valoarea prezentă a veniturilor viitoare din muncă este

denumită de economişti Capital Uman.(Gary Becker)
• De-a lungul ciclului de viață (F. Modigliani) nivelul constant al
consumului care generează o valoare prezentă egală cu
Capitalul Uman al unei persoane este numit Venit
permanent(M. Friedman).
Ciclul de viaţă al economisirii

Dolari
Constanţi

600000
Avere totală
500000
Capital Uman
400000

300000

200000
Fondul de pensii
100000

35 40 45 50 55 60 65 70 75 80
Vârsta t(ani)
 Efectul ratei ale dobânzii asupra venitului
permanent şi capitalului uman

• Dacă rata dobânzii este mai mare:

– Valoarea capitalului uman este mai mică

(veniturile viitoare actualizate se reduc mai mult)

– Nivelul venitului permanent este mai mare

(economiile fructifică mai mult).
Restricţia intertemporală a bugetului
T
 Ct Mt  m
Vt
  (1  i)t  (1  i)t   A0   (1  i)t
t 1   t 1

Unde:
• Ct este consumul din anul t
• Vt este venitul din muncă din anul t
• Mt estemoştenirea lăsată în anul t
• A0 este valoarea iniţială a bogăţiei personale
• i este rata dobânzii
• m numărul de ani până la pensionare
• T reprezintă numărul de ani ai vieţii
Optimizarea modelului de economisire
 Planul fezabil: orice plan privind consumurile pe
întreaga perioadă de viaţă care îndeplinesc restricţiile
bugetului propriu.
 Pot exista mai multe planuri fezabile.
 Alegerea planului adecvat trebuie să ţină cont de
criteriile cantitative de evaluare a averii şi
satisfacţiei(utilităţii).
 Dezvoltarea modelelor cantitative de optimizare a
planificării financiare a vieţii: însăşi obiectivul
Economiei Financiare
 Asigurările sociale

• Caracterul obligatoriu al contribuției la

fondurile de asigurări sociale

• Contribuţiile sunt plătite pe întreaga durata de

activitate în schimbul obţinerii unei sume
(pensia) la perioada de pensie.
 Asigrările sociale
 Este important de evaluat impactul contribuţiilor la
asigurări sociale asupra economiilor şi asupra
bogăţiei personale.
 Nivelul economiilor voluntare se reduc cu o valoare
egală cu “economiile” impuse de sistemul
asigurărilor sociale.
 Dacă asigurările sociale oferă aceeaşi rată a
câştigului ca şi economiile proprii, planul de consum
nu va fi afectat de existenţa acestui sistem. Altfel,
planul de consum cunoaşte o modificare.
• În multe ţări, rata de câştig este:
– mai mare pentru veniturile aflate la limita
inferioară şi
– mai mică pentru veniturile aflate la limita
superioară
• În realitate beneficiile plătite prin intermediul
pensiilor anuale nu sunt numaidecât legate de
nivelul de bogăţie a individului ci de speranţa
de viaţă a acestuia.
 Amânarea plăţii impozitelor prin
planurile de pensionare
• Multe state încurajează/stimulează economiile voluntare
pentru pensionare prin intermediul sistemelor
fiscale(deducerea economiilor de la plata impozitelor)
• În acest caz vorbim de o amânare a plăţii impozitelor,
impozitele fiind plătite la utilizarea fondurilor.
• Atunci când rata impozitului rămâne aceeaşi, există beneficiile
rezultate din amânarea plăţii impozitului(fructificarea
economiilor fiscale).
 Alte utilizări ale analizei economisirii:

• Planificarea cheltuielilor pentru educație

• Decizia privind achiziția sau închirierea (unei

case, a unui autoturism...)

• Evaluarea unei promovări sau a schimbării

locului de muncă
 De reținut:
• Economisirea este determinată de nevoia de
bunăstare și de posibilitățile de generare a veniturilor
• Fondurile de pensii obligatorii pot avea efecte
pozitive sau negative asupra valorii prezente a
tuturor resurselor ciclului de viață.
• Economiile fiscale legate de constituirea fondurilor
de pensii sunt avantajoase pentru cel ce
economisește.
 Bibliografie recomandată:
• Zvi Bodie, Robert C Merton, David L Cleeton, Financial Economics,
Pearson Education, London, 2009
• Aglietta, Michel, Economie financiară, Editura Coresi, Bucureşti,
2001
• Bailey, Roy, The economics of financial markets, Cambridge, 2005
• De Servigny, Arnaud; Zelenko, Ivan, Économie financière, Dunod,
Paris, 1999
• C. Mihai, Lecții de economie financiară. Cum și de ce investim,
Editura Universității „Alexandru Ioan Cuza” Iași, 2016
• C. Mihai - Fiscalitate – Investiţii. Analiză şi modelare econometrică,
Editura Junimea, Iaşi, 2004