Universitatea Lucian Blaga

Facultatea de Stiinte Economice

Specializarea Master B08 – Anul I
Politici si previziuni financiare

Politica de dividend a SC Biofarm SA

Coordonator Conf. dr. Bratian Vasile

Student Serban G. Adina – Mirela

1
 Politica de dividend a SC Biofarm SA

Abstract

Lucrarea de fata isi propune analiza politicii de dividend a societatii Biofarm SA, companie listata la Bursa
de Valori Bucuresti, la categoria intai, cu actiuni la categoria Premium testand toate cele trei teorii ale
politicii de dividend in perioada 2015 – 2016.

1. Introducere

Politica de dividend reprezinta un ansamblu de decizii, de optiuni fundamentate cu privire la

distribuirea totala sau partial a profitului net sub forma de dividende.

Profitul net reinvestit constituie o sursa importanta de autofinantare a firmei, a proiectelor sale actuale
si viitoare de investitii, iar distribuirea de dividende reprezinta renumerarea in cash a actionarilor pentru
capitalurile puse la dispozitia firmei de catre acestia.

In cazul societatii Biofarm SA, capitalul social subscris si varsat al societatii Biofarm SA este de
98.535.535 lei la data de 31.12.2016 fiind format din 98.535.535 actiuni cu valoare nominala de 0,10 lei/
actiune.

Structura sintetica a capitalului social este urmatoarea:

Tabel 1. Actionariatul Biofarm SA

SIF Muntenia 502.379.066 actiuni 50.9835%

SIF Banat – Crisana 217.377.302 actiuni 22.0604%
SIF Moldova 134.207.209 actiuni 13.6199%
Alti actionari 119.963.020 actiuni 12.1743%
A.A.A.S. 11.448.753 actiuni 1.1619%
Total 985.355.350 actiuni 100%

Obiectivele politicii de dividend promovata de SC Biofarm SA sunt:

2
  Intarirea increderii si formarea unui actionariat fidel (acest lucru reiese si din analiza
actionariatului pe ultimii 5 ani, actionariat care nu a suferit modificari atat nominal cat si
procentual)
 Cresterea economica a firmei (cand se acorda prioritate capitalizatii profitului si nu cresterii
dividendelor)
 Cresterea bonitatii firmei, a increderii fata de terti (cand se promoveaza o politica de dividend
stabila sau in crestere de la an la an).

Daca urmarim politica de dividend pe ultimii 5 ani ai SC Biofarm observam ca dividendul a crescut in
valoare de la an la an, dar au fost si ani (2013) in care AGA a decis sa nu acorde dividende ci a emis
actiuni noi gratuite catre actionari.

Teorii cu privire la politica de dividend

Cresterea valorii intreprinderii este strans legata de preferintele actionarilor reali sau potentiali cu
privire la politica de dividend pe care o promite firma.

Potrivit analizelor empirice se ateapta ca atunci cand cresc dividendele sa creasca si pretul actiunilor.
Aceasta teorie nu este una unilaterala si in ciuda cercetarilor numeroase in materie nu s-a constatat o
apropiere a punctelor de vedere ci mai degraba o impartire a acestora in trei curente:

 Teoria neutralitatii politicii de dividend

 Teoria distribuirii de dividende crescatoare de la an la an
 Teoria reziduala a dividendului

2. Metodologia folosita

Consideram cursul bursier pentru perioada 2015 – 2016, cu segmentare lunara, la valoarea actiunii din
data de 23 a fiecarei perioade cu un an in numar de 252 zile.

Grafic 1. Cursul actiunilor la BVB a Biofarm SA 2015 -2016

3
 1.2

0.8

0.6
Valoare
0.4

0.2

0
5 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6
.1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1
01 03 05 07 09 11 01 03 05 07 09 11
2 3. 2 3. 2 3. 2 3. 2 3. 2 3. 2 3. 2 3. 2 3. 2 3. 2 3. 2 3.

Sursa : BVB

Tabel 2. Valoarea actiunilor la BVB a Biofarm SA 2015 -2016

23.01 23.02 23.03 23.04 23.05 23.06 23.07 23.08 23.09 23.10 23.11 23.12
2015 0.2827 0.2800 0.2824 0.2833 0.2884 0.2836 0.3147 0.2901 0.2865 0.2930 0.2845 0.2780
2016 0.2660 0.2600 0.2710 0.2680 0.2465 0.2335 0.2575 0.2485 0.2710 0.2720 0.2690 0.2650

Sursa : BVB

Teoria neutralitatii politicii de dividend

Cercetatorii Modigliani si Miller au demonstrate ca politica de dividend nu este decat o politica de

finantare, o alegere intre finantarea din surse proprii interne (profit reinvestit) si finantare adin surse
proprii externe (aport nou la capitalul social).

In momentul t0 capitalul propriu este compus din (n) actiuni, deci valoarea sa de piata (V 0) este
urmatoarea:

V0 = n x P 0 ;

unde:

P0 = valoarea unei actiuni a firmei

n = numarul de actiuni

Indicatori 2015 2016

4
Capital propriu 182.130.617 197.146.499
Nr. actiuni 985.355.350 985.355.350
Valoare de piata 0.1848 0.2000

Modigliani si Miller observa ca intrarile de lichiditati din aporturi noi la capitalul social + profitul net (m ∙
P1 + ∏1n ) sunt egale cu afectarile acestor lichiditati pentru achitarea investitiilor + dividende acordate
actionarilor ( I + n ∙ D1 ) ⇨

m ∙ P1 + ∏1n = I + n ∙ D1 - ∏1n ⇨
1 1
n ∙ D1 +n ∙ P 1+ m∙ P1 −I −n ∙ D1 +∏n ( n+m ) ∙ P1 +∏n−I
⇨ V0 = =
1+k fin 1+k fin

Concluzia cercetatorilor Modigliani si Miller este ca valoarea intreprinderii nu este dependenta decat de
politica sa de investitii si de rata de rentabilitate economica. Averea actionarilor nu este afectata de
politica actuala sau viitoare de dividend a firmei.

Teoria distribuirii de dividend ca factor de crestere a valorii financiare a firmei

Cercetatorii Gordon si Saphiro considera o distribuire de dividende crescatoare de la an la an intr-o rata

constanta g, mai mica decat rata de actualizare a dividendelor (k). In modelul lor valoarea de piata P 0 a
unei actiuni se calculeaza dupa formula:

D1
P0=
k −g

Cu cat D1 si rata lor anuala de crestere g este mai mare cu atat valoarea actiunilor firmei va fi mai mare.

Pe baza dezvoltarii de tip multiplicativ variabila g se poate descompune intre produsul dintre
coeficientul care masoara ponderea reinvestirii (β) in totalul profitului net global realizat si rata
rentabilitatii profitului net reinvestit (α). Astfel avem ecuatia:
0
∏N (1+ α )(1−β )
∗1
k −αβ
P 0=
Na

Unde:
0
∏ N = profitul net din perioada de baza

K = rata de actualizare (costul de oportunitate)

Na = numarul de actiuni emise de firma

5
Teoria reziduala a dividendului

J. Walter propune teoria reziduala a dividendului dupa adoptarea deciziei de investitii si a celei de
finantare, considerand ca trebuie utilizat cu prioritate profitul pentru autofinantarea investitiilor ori de
cate ori rentabilitatea scontata este mai mare decat rentabilitatea asteptata de catre actionari (k ec).

Daca R > kec firma are interesul sa reinvesteasca tot profitul

R < kec firma are interesul sa distribuie profitul sub forma de dividende

Modelul Walter sete urmatorul:

R(PPA−D)
D+
k ec
P0=
k ec

Unde:

PPA = profit per actiune

D = dividend per actiune

P0 = valoarea de piata a unei actiuni

Majoritatea firmelor au in general rate constant de distribuire a dividendelor, ceea ce face sa infirme
aceasta teorie.

3. Rezultate empirice

2015 2016
Nr. dividende 15.766.006 16.751.381
Valoare dividende 2.042.657 1.506.388
Nr. actiuni 985.375.350 985.375.350
Activul net contabil 182.130.617 197.146.499
Active total 216.892.608 239.260.545
Datorii totale 34.761.991 42.114.046
Profitul net 27.226.492 29.477.747
Capacitatea de autofinantare 47.638.867 50.103.265
Dividend pe o actiune comuna 0.016 0.017
Capacitatea de autofinantare pe actiune 0.048 0.050
Rata rentabilitatii profitului % 17.98 19.61
Rata rentabilitatii economice % 14.64 14.81
Randamentul dividendului % 8.6 8.4
Rata dividendelor platite % 57.90 56.68

6
Profitul per actiune 0.027 0.029
Coeficientul de capitalizare bursiera (PER) 9.76 9.96
Activul net contabil pe o actiune 0.1848 0.2000
Rata de actualizare (k) 10.54 11.24

Prin modelul Modigliani si Miller valoarea financiara a firmei este:

V0 = 182.130.617

V1 = 197.146.499

Prin modelul Gordon si Saphiro determinam valoarea financiara a firmei . Astfel avem:

g = 0.62

k = 5.96

P0 = 187.037.584

P1 = 188.285.522

Prin modelul Walter deoarece R > kec firma are interesul de a reinvesti tot profitul obtinut din
exploatarea afacerii.

P0 = 0.0015

P1 = 0.0008

4. Concluzii

Politica de dividende este cea care determina impartirea profiturilor obtinute in plati catre actionari si
fonduri retinute pentru a fi reinvestite in afaceri, ceea ce stabileste rata dividendului.

In stabilirea politicii de dividende managerii trebuie sa tina cont de faptul ca anuntarea unui dividend
estimat pentru viitor constituie un motor de crestere a pretului actiunilor pe piata. Aprecierea acestor
actiuni in piata este motivata, in afara dividendului propriu-zis si de faptul ca estimarile de dividend
constituie o semnalare a unor profituri viitoare.

De asemenea, conducerea trebuie sa tina cont de preferintele unor actionari mai importanti cand decide
ceea ce va face cu profitul si totodata sa adopte o politica de plata prin care sa contracareze riscul de
dilutie.

7
5. Bibliografie

Bratian (coordonator), Bucur, Opreana. Finante cantitative – Evaluarea valorilor mobiliare si gestiunea
portofoliului, Editura ULBS, 2016

Bratian – Politici si previziuni financiare, Curs, 2016

http://www.bvb.ro

http://www.biofarm.ro