Macroeconomie Decizii Strategice Tiganescu Roman

Macroeconomie - Decizii strategice Prof.univ.dr.Eugen TIGANESCU, Prof.univ.dr.Ion DOBRE, Prof.univ.dr.Mihai ROMAN Cuprinsul c?r?
ii: Capitolul 1 CONCEPTE FUNDAMENTALE ALE MACROECONOMIEI 1.1. Structura mecanismului macroeconomic 1.2. Contabilitatea venitului national 1.2.1 Fluxul circular al veniturilor si cheltuielilor Cazul unei economii inchise 1.2.2. Fluxul circular al veniturilor si cheltuielilor Cazul unei economii deschise 1.2.3. Metode de masurare a fluxurilor 1.2.4. Rezumat al relatiilor macroeconomice 1.3. Fluctuatiile PIB / PNB si cauzele acestora 1.3.1. Relatii Intre variabilele macroeconomice 1.3.2. Cererea agregata si oferta agregata 1.3.3. Veniturile si cheltuielile 1.3.4. Sectorul public (sectorul guvernamental) Capitolul 2 MECANISMUL PIETEI 2.1. Capital, investitii si rata dobanzii 2.2. Modelul IS LM 2.2.1. Piata bunurilor si curba IS 2.2.2. Pietele activelor financiare si curba LM 2.3. Echilibrul pe pietele bunurilor si pe piata monetara 2.4. Politicile fiscala si monetara 2.5. Politici privind cererea si oferta agregata 2.6. Piata fortei de munca Capitolul 3 SECTORUL EXTERN. AJUSTARI INTR-O ECONOMIE DESCHISA 3.1. Concepte fundamentale In comertul international 3.2. Balanta de Plati Externa (B.P) 3.3. Ratele (cursurile) de schimb 3.4. Echilibrul si ajustari ale acestuia Intr-o economie deschisa Capitolul 4 CRESTEREA ECONOMICA SI FLUCTUATII CICLICE 4.1. Fluctuatiile ciclice si trendul economic 4.2. Indicatorii fluctuatiilor ciclice 4.3. Influentarea evolutiei ciclurilor economice Capitolul 5 DECIZII DE PORTOFOLIU 5.1. Riscul unui titlu 5.2. Principiile teoriilor portofoliilor 5.3. Rentabilitatea si riscul unui portofoliu format din doua titluri 5.4. Contributia unui titlu individual la riscul si la randamentul portofoliului in care este inclus (cazul portofoliului de doua titluri) 5.5. Caz general, portofoliul de n titluri 5.6. Piata perfecta 5.7. Portofoliu eficient, frontiera de eficienta 5.8. Relatia caracteristica In interiorul unui portofoliu eficient 5.9. Volatilitatea portofoliilor 5.10. Bazele statistice ale modelului de piata 5.11. Risc sistematic (rs) si risc nesistematic (rns) al unui titlu 5.12. Riscul sistematic si riscul nesistematic al unui portofoliu Capitolul 6 DECIZII STRATEGICE SI ANALIZA DATELOR 6.1. Introducere 6.2. Tipuri de date si indicatori fundamentali 6.2.1. Tabele utilizate In analiza datelor 6.2.2. Reducerea datelor
6.2.3. Legaturile dintre caracteristici 6.3. Analiza componentelor principale (ACP) 6.3.1. Metoda analizei componentelor principale 6.3.2. Geometria caracteristicilor si indivizilor 6.3.3. Determinarea axelor principale si a factorilor principali 6.3.4. Analiza tabelelor de proximitate 6.4. Clasificarea 6.4.1. Clasificarea neierarhica 6.4.2. Clasificarea ierarhica GLOSAR BIBLIOGRAFIE Cuprinsul studiilor de caz: Capitolul 1 CONCEPTE FUNDAMENTALE ALE MACROECONOMIEI Probleme Anexa 1.1. Anexa 1.2. Capitolul 2 MECANISMUL PIETEI Probleme Anexa 2.1. Anexa 2.2. Capitolul 3 SECTORUL EXTERN. AJUSTARI NTR-O ECONOMIE DESCHISA Probleme Anexa 3.1. Anexa 3.2. Anexa 3.3. Capitolul 4 CRESTEREA ECONOMICA SI FLUCTUATII CICLICE Probleme Capitolul 5 DECIZII DE PORTOFOLIU Studiu de caz (I) Studiu de caz (II) Capitolul 6 DECIZII STRATEGICE SI ANALIZA DATELOR Studiu de caz Studiu de caz
1.1. Structura mecanismului macroeconomic 1.2. Contabilitatea venitului naional 1.2.1. Fluxul circular al veniturilor i cheltuielilor. Cazul unei economii nchise 1.2.2. Fluxul circular al veniturilor i cheltuielilor. Cazul unei economii deschise 1.2.3. Metode de msurare a fluxurilor 1.2.4. Rezumat al relaiilor macroeconomice 1.3. Fluctuaiile PIB / PNB i cauzele acestora 1.3.1. Relaii ntre variabilele macroeconomice 1.3.2. Cererea agregat i oferta agregat 1.3.3. Veniturile i cheltuielile 1.3.4. Sectorul public (sectorul guvernamental) Probleme Anexa 1.1. Anexa 1.2
TERMENI CHEIE
Teorie macroeconomic Gospodrii Firme Putere public Factori de producie Pieele bunurilor i serviciilor Pieele factorilor Flux circular Produs Intern Brut Produs Intern Net Produs Naional Brut Produs Naional Net Funcie de consum Taxe Deflator Mrimi nominale Mrimi reale Cerere agregat Ofert agregat Multiplicator Buget Deficit (surplus) bugetar
Concepte fundamentale ale macroeconomiei
CONCEPTE FUNDAMENTALE ALE MACROECONOMIEI 1.1. Structura mecanismului macroeconomic
Microeconomia i macroeconomia Teoria microeconomic studiaz deciziile agenilor economici (persoane sau firme) precum i interaciunile acestor decizii pe diverse piee. Scopul teoriei microeconomice este acela de a explica modul de formare a preurilor pe diverse piee precum i determinarea cantitilor de bunuri i servicii schimbate. De asemenea, teoria microeconomic studiaz efectele reglementrilor adoptate de puterea public (exemplu: guvernul) asupra preurilor i cantitilor din bunurile i serviciile individuale schimbate pe diverse piee. Teoria macroeconomic studiaz economia naional i economia mondial, precum i modul n care se formeaz i evolueaz agregatele macroeconomice. Scopul teoriei macroeconomice este acela de a explica preurile medii precum i venitul total, producia total i utilizarea global a forei de munc. De asemenea, teoria macroeconomic mai studiaz efectele pe care le au aciunile de reglementare ale puterii publice (impozite, cheltuieli publice, deficit public) asupra veniturilor totale i ansamblului locurilor de munc. Decidenii Decidenii sunt reprezentai de agenii economici. n figura 1 se pot identifica trei tipuri de decideni: 1. gospodriile 2. firmele 3. Guvernul (Autoritatea public). O gospodrie este reprezentat de orice grup de persoane care locuiesc mpreun i iau decizii ca un tot unitar. Fiecare individ din economie poate fi privit ca o gospodrie. Totui, unele gospodrii sunt formate dintr-o singur persoan, altele constau n familii sau grupuri de indivizi fr legturi de rudenie (cum ar fi doi sau trei studeni ce mpart un apartament). Fiecare gospodrie are necesiti nelimitate dar i resurse limitate. O firm este o organizaie care utilizeaz resurse i produce bunuri i servicii. Toi productorii sunt firme, indiferent de dimensiune sau de tipul produciei. De exemplu, fermierii, bncile, companiile de asigurri, productorii de maini, etc. sunt firme. Administraia public (guvernul) este o organizaie ce stabilete legi i reguli, impune un mecanism de respectare a acestora, stabilete impozite i taxe pentru gospodrii i firme, produce bunuri publice i servicii ca de exemplu aprarea naional, sntate public, transport sau educaie. Prin modificarea legilor, regulilor, a impozitelor i cheltuielilor, puterea public cuta s influeneze alegerile (deciziile) firmelor i gospodriilor.
Macroeconomie. Decizii strategice
Gospodrii
Bunuri i servicii
Bunuri i servicii Taxe
Munc pmnt, capital, Abiliti antreprenori
Piaa bunurilor
Putere public
Pieele factorilor
Cheltuieli Pentru bunuri
Taxe
&
i servicii
Bunuri i Servicii
Firme
Salarii, rente, dobnzi profit
Gospodriile, firmele i puterea public iau decizii economice. Gospodriile decid ct din fora de munc, pmnt, capital i abiliti antreprenoriale s vnd sau s nchirieze n schimbul salariilor, rentelor, dobnzilor i profiturilor. De asemenea, vor decide ce proporie din venit vor cheltui pentru diverse tipuri de bunuri i servicii disponibile. Administraia public decide care sunt bunurile i serviciile finanate i produse de ea, precum i nivelul impozitelor pltite de gospodrii i firme. Aceste decizii luate de gospodrii, firme i administraia public se coordoneaz pe pieele bunurilor i factorilor, i sunt reglementate prin reguli stabilite i implementate de administraia public. Pe aceste piee preurile se ajusteaz permanent astfel nct s se menin echilibrat cererea i oferta.
Figura 1
Pieele Pentru acest curs este acceptabil s considerm c piaa reprezint orice modalitate prin care vnztorii i cumprtorii iau contact, schimb informaii i fac afaceri mpreun. Un exemplu l reprezint piaa pe care petrolul este vndut i cumprat, piaa mondial a petrolului. Piaa este dat de reeaua de productori de petrol, utilizatori i intermediari ce cumpr i vnd pe piaa mondial a petrolului. n cele mai multe cazuri decidenii nu se ntlnesc fizic, ei iau legtura prin telefon, fax sau computere. n figura 1.1, se identific dou tipuri de piee: piaa bunurilor i piaa factorilor de producie. Pe piaa bunurilor se schimb servicii i bunuri, iar pe piaa factorilor se cumpr i se vnd factori de producie. Factorii de producie reprezint resursele productive ale economiei. Ei se clasific n patru tipuri: 1. munca (fora de munc) 2. pmnt 3. capital 4. abiliti antreprenoriale (manageriale). Munca (fora de munc) reprezint timpul i efortul pe care oamenii l aloc pentru producia de bunuri i servicii; ea este rspltit prin salarii. Pmntul reprezint totalitatea resurselor naturale utilizate pentru producerea de bunuri i servicii. Acest factor de producie nu se rezum doar la terenurile folosite n agricultur; el nseamn totalitatea resurselor naturale oferite de planet. Preul acestui factor de producie este renta. Capitalul reprezint totalitatea echipamentelor, cldirilor, utilajelor i altor bunuri fabricate ce sunt utilizate n producia de bunuri i servicii. Preul capitalului este dobnda. Abilitile antreprenoriale (manageriale) sunt un tip special de resurs uman prin care se organizeaz ceilali trei factori de producie, se iau deciziile de afaceri, se fac inovaii, se asum riscul afacerilor. Acest factor de producie este recompensat prin profit.
Gospodriile i firmele decid asupra tranzaciilor ce se efectueaz pe piaa bunurilor i respectiv piaa factorilor aa cum se arat n fig.1.1. Gospodriile decid ct din munc, pmnt i capital vor vinde sau nchiria pe piaa factorilor. Ele vor primi venituri sub form de salarii, rente, capital sau profit. De asemenea, gospodriile decid cum vor cheltui veniturile pentru bunuri i servicii produse de firme. Firmele decid ce cantiti de factori de producie vor cumpra, cum le vor utiliza n producie, ce bunuri i servicii vor produce i n ce cantiti. Rezultatul produciei este vndut pe piaa bunurilor. Fluxurile rezultate n urma acestor decizii sunt reprezentate n fig.1.1. Liniile punctate reprezint fluxurile de factori de producie dintre gospodrii i firme, respectiv fluxurile de bunuri i servicii dintre firme i gospodrii. Liniile continui reprezint fluxuri de direcii opuse care vor indica plile efectuate n schimbul factorilor de producie, a bunurilor i serviciilor. Procesul alegerii (deciziei) publice este dat de regulile i reglementrile impuse de administraia public, taxele i impozitele stabilite precum i bunurile i serviciile utilizate. n fig.1.1 este reprezentat de asemenea decizia puterii publice. Coordonarea deciziilor Probabil cel mai izbitor fapt ce reiese din deciziile luate de gospodrii, firme i administraia public este acela c n mod sigur aceste decizii sunt conflictuale. De exemplu, gospodriile aleg cantitatea de munc oferit i specializarea, dar firmele aleg tipul i cantitatea de munc utilizat n producie. Cu alte cuvinte firmele aleg cantitatea i tipul de munc pe care le vor cumpra iar gospodriile pe cel pe care le vor vinde. Apare problema de punere n concordan a deciziilor luate de gospodrii, firme i administraia public (guvern), deoarece gospodriile pot oferi un tip de munc iar firmele s cear alt tip, respectiv firmele pot oferi anumite bunuri i servicii iar gospodriile s cear altele. Rolul coordonrii acestor decizii este asumat de piee. Pieele coordoneaz deciziile individuale prin procesul de ajustare (modificare) a preurilor. Deciziile de producie i consum, de vnzare i cumprare sunt ajustate n mod continuu i echilibrate prin intermediul modificrii preurilor. Uneori preurile sunt fixe (rigide). De exemplu, administraia public poate impune plafonarea rentelor sau un salariu minim, ceea ce nu va fi n concordan cu planurile vnztorilor i cumprtorilor. n aceste condiii va aciona un alt mecanism. O posibilitate este aceea n care clienii ateapt la coad i vor fi servii dup principiul primul venit primul servit. O alt posibilitate este ca stocurile firmelor i gospodriilor s funcioneze ca o supap de siguran. Astfel, dac preul fixat este prea sczut, firmele vor vinde mai mult dect ar dori i dimensiunea stocului se va diminua. Dac preurile fixate sunt prea mari, atunci firmele vor vinde mai puin dect ar dori, iar stocurile vor crete. Totui, modificarea stocurilor i cozile reprezint doar soluii temporare i nu sunt n concordan cu planurile de vnzare i cumprare, deci sunt necesare ajustri ale preurilor. De asemenea, pe pia se stabilete ce bunuri i servicii vor fi produse. n final, deciziile de coordonare ale pieei determin cine consum bunurile i serviciile produse. Astfel talentul, ndemnarea i resursele rare vor fi evaluate la preuri ridicate, iar proprietarii lor vor primi o parte mai mare din outputul economiei. Pentru resurse, ndemnare i talent obinuit se va primi un pre sczut, iar proprietarii acestora vor primi o parte mai mic din output. Piaa reprezint una dintre alternativele mecanismelor de coordonare a deciziilor. Cealalt alternativ este aceea a mecanismului de comand.
Un mecanism de comand este o metod de a determina ce, ct i unde vor fi produse bunurile i serviciile precum i cine le va consuma prin utilizarea unei structuri organizaionale ierarhice, n care oamenii vor respecta instruciunile primite. O economie n care acioneaz mecanismele de coordonare al pieei se numete economie de pia. n economia real ns exist i coexist ambele mecanisme de coordonare a activitii economice. O economie n care funcioneaz att mecanismele de coordonare de pia ct i cele de comand se numete economie mixt. Economia Statelor Unite ale Americii, de exemplu, utilizeaz pe scar larg mecanismele pieei pentru coordonarea deciziilor gospodriilor i firmelor, ns nu sunt excluse i mecanismele de comand. Cu alte cuvinte economia american este o economie mixt. Politica economic. Politica economic este reprezentat de aciunile administraiei publice (guvernului) i de constituirea instituiilor ce pot mbunti performanele economiei. n formularea politicii economice economitii dein dou roluri. n primul rnd ei ncearc s determine consecinele politicilor alternative. De exemplu, economitii care acioneaz n domeniul reformei sistemului de producie trebuie s previzioneze evoluia costurilor, a beneficiilor i a eficienei diferitelor modaliti de finanare i organizare a sistemului. Economitii ce acioneaz n domeniul mediului vor cuta s prevad, de exemplu, costul i calitatea aerului urban ce rezult din schimbrile impuse standardelor de emisie ale noxelor auto. Iar economitii ce studiaz pieele financiare vor cuta s determine efectele pe care le au modificrile ratelor dobnzilor asupra activitii economiei i forei de munc. n al doilea rnd economitii evalueaz politicile alternative (pe o scal de la ru la bine). Pentru a face aceasta trebuie stabilite obiectivele politicii economice. Analiza politicilor economice din perspectiva obiectivelor poate contribui la dezvoltarea teoriilor economice n mod obiectiv atta timp ct este clar i deschis. De-a lungul anilor, ca rspuns la aciunile societilor n care viaa politic determin viaa economic, economitii au dezvoltat criterii de interpretare a msurilor sociale i politice pe o scal de la bine la ru. S-au dovedit eseniale patru obiective ale politicilor economice: - eficien; - echitate; - cretere economic; - stabilitate. n condiiile n care s-a realizat eficiena economic costurile de producie sunt ct mai sczute posibil iar consumatorii sunt ct mai satisfcui de combinaia de bunuri i servicii produse i consumate. Eficiena economic general implic trei condiii distincte i anume: eficiena produciei, eficiena consumului i eficiena schimbului. O producie eficient se realizeaz n condiiile n care fiecare firm i desfoar activitatea cu costurile cele mai mici posibile. Aceste costuri includ att costurile interne specifice firmei, ct i costurile externe, impuse de mediul n care activeaz firma. Un consum eficient este realizat atunci cnd fiecare gospodrie este maxim posibil satisfcut (conform propriei evaluri) de cumprarea i consumul bunurilor i serviciilor de pe pia. Un schimb eficient este atins n condiiile n care fiecare este specializat ntr-o activitate ce-i permite s obin beneficiul economic maximum posibil. n condiiile atingerii eficienei economice nu este posibil mbuntirea situaiei unei persoane fr ca altcineva s i mbunteasc satisfacia iniial, (optimul de tip Pareto). Echitatea reprezint corectitudinea economic sau justiia economic. O economie eficient nu este n mod necesar i echitabil, deoarece se poate ajunge ca o minoritate s obin venituri foarte mari n timp ce marea majoritate a populaiei obine venituri foarte mici. O asemenea situaie va fi privit ca inechitabil de ctre majoritatea populaiei, dar nu i de cei ce au venituri mari. Dac economitii s-au pus de acord n ceea ce privete o definiie unanim acceptat a eficienei
economice, n ceea ce privete noiunea de echitate, nc nu s-a ajuns la un numitor comun. Echitatea rmne ns o noiune despre care oamenii au preri diferite. Creterea economic este dat de creterea veniturilor i produciei pe persoan. Ea rezult din aplicarea de inovaii tehnologice, din acumularea unor mari cantiti de echipamente productive i de creterea standardelor educaionale. Societile srace se pot transforma n societi bogate prin intermediul creterii economice. Totui, i creterea economic are un cost, cost ce rezult din utilizarea excesiv a resurselor naturale sau a distrugerii mediului ambiant. Totui, acestea nu sunt urmri inevitabile ale creterii economice, ci exist i posibilitatea protejrii resurselor i a mediului. Creterea economic poate fi impulsionat sau descurajat prin intermediul msurilor de politic economic adoptate de ctre administraia public (guvern). De exemplu, reducerea taxelor ce privesc cercetarea i dezvoltarea pot stimula creterea, n timp ce creterea taxelor n ceea ce privete conservarea resurselor o poate ntrzia. n analiza politicilor economice economitii trebuie s pun n eviden att modul n care se poate atinge rata dorit a creterii economice ct i efectele pe care le au aceste politici asupra ansamblului vieii economice i sociale. Stabilitatea economic este dat de absena fluctuaiilor din cadrul ratei de cretere economic, a nivelului omajului i a preurilor. n cea mai mare parte teoria macroeconomic s-a dezvoltat pentru a explica aceste probleme i muli economiti s-au specializat n determinarea politicilor economice care calmeaz economiile instabile.
1.2. Contabilitatea venitului naional

1.2.1. Fluxul circular al veniturilor i cheltuielilor. Cazul unei economii nchise Sistemul Conturilor Naionale s-a dezvoltat ca un cadru conceptual ce descrie relaiile cheie dintre variabilele macroeconomiei de baz: output, venit i cheltuieli. n cadrul acestui sistem se estimeaz: Produsul Intern Brut (PIB) (GDP Gross Domestic Product), Produsul Naional Brut (PNB) (Gross National Product GNP) i celelalte agregate macroeconomice. Pentru a nelege aceste concepte este util s studiem fluxul circular al veniturilor dintre gospodrii i firme, pentru o economie cu cei doi decideni de baz din figura 1.1, aa cum este artat n figura 1.2. GOSPODRII plata factorilor salarii, rente, dobnzi, profituri ofert de servicii productive FIRME
Figura 1.2
cheltuieli pentru bunuri i servicii oferta de bunuri i servicii
Gospodriile vnd, iar firmele cumpr munc, pmnt, capital i abiliti antreprenoriale. Pentru aceti factori, firmele pltesc gospodriilor salarii pentru munc, dobnzi pentru utilizarea capitalului, rente pentru utilizarea pmntului i profituri pentru abilitile antreprenoriale. Firmele vor reine o parte din profit cea care nu este distribuit gospodriilor, i de asemenea o parte din venitul gospodriilor. Venitul total obinut de gospodrii, ca plat pentru serviciile oferite reprezint venitul agregat (Y). Firmele vor vinde, iar gospodriile vor cumpra i consuma bunuri i servicii de pe piaa bunurilor i serviciilor. Cheltuielile totale efectuate de ctre gospodrii pentru aceste bunuri i servicii reprezint cheltuielile (personale) de consum (sau Consumul C). De asemenea, firmele cumpr i vnd echipamente de tip capital (productive) pe piaa bunurilor. O parte a acestor echipamente nu se vor vinde i vor fi adugate stocurilor deja existente. Atunci cnd o firm adaug outputul nevndut la stocuri, putem aprecia c firma i cumpr propriile produse. Achiziionarea unei noi fabrici, unui echipament nou, cldiri i creterea stocurilor reprezint investiii (I). Venitul Y poate fi consumat sau economisit (acumulat). Acumulrile (economisirea)(S) reprezint partea din venit ce rmne dup efectuarea cheltuielilor de consum. Firmele i finaneaz investiiile mprumutnd economiile gospodriilor (de pe piaa financiar). Cei care cumpr producia (agregat) vor plti o sum egal cu cheltuielile agregate, iar vnztorii produciei agregate vor plti o sum egal cu venitul agregat. Cum cheltuielile agregate sunt egale cu veniturile agregate putem evalua producia agregat (total) prin dou metode ce vor conduce la acelai rezultat. Astfel, producia agregat (total) (PIB) este egal (ca valoare) cu cheltuielile totale i respectiv cu veniturile totale. Fluxul circular al veniturilor i cheltuielilor reprezint fundamentul determinrii produsului intern brut i cheia nelegerii modului n care fluxurile investiionale se concretizeaz n creterea stocului de capital. Dac vom privi aceast variant simplificat a economiei (n care s-au omis sectorul guvernamental i cel exterior) i fr a ine cont de deprecierea capitalului, taxele indirecte i
transferurile firmelor, atunci venitul naional i PIB sunt echivalente cu venitul agregat sau outputul agregat. Prima relaie este cea dintre outputul produs i cel vndut: Y=C+I (1.1)
Urmtorul pas este acela de a stabili o relaie ntre economisire, consum i PIB. Sectorul privat va ncasa venitul agregat Y i l va privi ca venit personal disponibil. O parte a acestuia va fi alocat consumului, iar o alt parte va fi economisit, deci avem: Y=C+S Din relaiile (1.1) i (1.2) rezult: C+I=Y=C+S (1.3) (1.2)
Partea stng a relaiei (1.3) conine componentele cererii, iar partea dreapt arat alocarea venitului. Aceast relaie evideniaz faptul c outputul produs este egal cu outputul vndut. Valoarea outputului produs este egal cu venitul total ncasat, iar venitul ncasat va fi la rndul su cheltuit pentru achiziionarea de bunuri i servicii, sau economisit. Din (1.3) rezult: I=YC=S (1.4)
Aceast identitate indic faptul c ntr-o economie simpl valoarea investiiilor este egal cu valoarea acumulrilor (economisirii). Preurile pieei i costul factorilor. Prin nsumarea tuturor cheltuielilor finale pentru bunuri i servicii se obine produsul intern evaluat la preurile pieei. O alt modalitate de evaluare a bunurilor i serviciilor este costul factorilor, care const n nsumarea costului tuturor factorilor de producie utilizai pentru obinerea acestor bunuri i servicii. Pentru economia simplificat, cum nu exist administraia public (guvern) i prin urmare nici impozite sau subvenii, valoarea bunurilor i serviciilor evaluate la preurile pieei respectiv la costul factorilor este aceeai. 1.2.2. Fluxul circular al veniturilor i cheltuielilor. Cazul unei economii deschise Un model macroeconomic mai complet este format din patru sectoare: gospodrii, firme, administraia public i restul lumii (sectorul extern). Vom considera de asemenea trei piee agregate: piaa factorilor, piaa bunurilor i serviciilor respectiv piaa financiar (monetar) (vezi figura 1.3). n fluxul circular al veniturilor i cheltuielilor, gospodriile ncaseaz veniturile (Y) de la firme i efectueaz cheltuieli de consum (C); firmele cheltuiesc pentru investiii (I), guvernul achiziioneaz bunuri i servicii (G); iar restul lumii primete exportul net (NX). Evident, venitul agregat este egal cu cheltuielile agregate. Gospodriile economisesc din venit (S) i pltesc taxe nete (NT); aceste componente prsesc fluxul circular. Firmele mprumut pentru a finana investiiile, iar guvernul i restul lumii iau bani cu mprumut pentru a-i finana deficitele sau dau bani cu mprumut din excedente.
Macroeconomie. Decizii strategice S Acumularea gospodriilor

Gospodrii
NT
Guvern
mprumuturi publice
Pieele factorilor
I I
Pieele bunurilor
NX
Pieele factorilor
C G
NX
mprumuturi externe
Restul lumii mprumuturile firmelor Figura 1.3
n figura 1.3 nu reiese faptul c firmele pltesc la rndul lor impozite i pot primi subvenii. Aceast situaie poate fi interpretat astfel: taxele nete pltite de ctre firme vor fi pltite de gospodriile ce dein acele firme. De exemplu, impozitul pe profitul firmei poate fi vzut ca o diminuare a venitului primit de gospodriile ce sunt proprietarele firmei, ceea ce este echivalent cu faptul c gospodria primete tot profitul firmei i apoi i pltete impozitele. Administraia public (guvernul) cumpr bunuri i servicii de la firme precum i diverse resurse, iar acestea se numesc cheltuieli publice (sau achiziii guvernamentale G). Veniturile publice provin din impozite i taxe directe (Td) ce se impun asupra veniturilor (salarii, rente, dobnzi, profituri) i din taxe indirecte (Te) impuse asupra bunurilor i serviciilor. Administraia public utilizeaz impozitele i taxele totale TA (definite ca suma a taxelor directe i indirecte): TA = Td + Te (1.5) pentru a plti cheltuielile proprii (G) i pentru transferuri (TR). Transferurile reprezint sume de bani transmise de ctre administraia public gospodriilor i firmelor ca ajutoare sociale, alocaii de omaj, subvenii etc. Transferurile nu se includ n venitul naional sau n PIB, deoarece nu corespund unei valori adugate sau unui output net. Taxele (TA) i transferurile (TR = GTR + BTR, unde GTR reprezint transferurile administraiei publice iar BTR reprezint transferurile firmelor), reprezint doar o redistribuire a veniturilor ntre pltitorii de taxe i cei care primesc ajutoarele i subveniile. n schimb cheltuielile publice pentru bunuri i servicii (G) creaz output net i prin urmare va conduce la o cretere a produciei firmelor ce ofer aceste bunuri i servicii, respectiv o cretere a consumului
gospodriilor care primesc veniturile corespunztoare. Prin urmare, cheltuielile G vor fi incluse n PIB. Produsul naional poate fi evaluat att la preurile pieei (incluznd impozitele indirect pe bunuri i servicii), ct i la preurile de producie (costul factorilor) primit de productori dup plata taxelor indirecte. Produsul intern brut exprimat la preurile pieei msoar produsul intern inclusiv taxele indirecte pentru bunuri i servicii. Produsul intern brut exprimat n costul factorilor msoar produsul intern exclusiv taxele indirecte pe bunuri i servicii. Msurnd C, I i G la preurile pieei vom obine valoarea adugat sau outputul net al economiei astfel: PIB la preurile pieei: PIB la costul factorilor PIBp = C + I + G (1.6)
PIBcf = C + I + G Te + Subvenii (1.7)
Partea dreapt a ecuaiei (1.7) reprezint PIB msurat prin nsumarea cheltuielilor finale (pentru consum final), respectiv o msur a outputului net, fiecare exprimat la costul factorilor. Partea stng reprezint PIB msurat ca sum a veniturilor; el este exprimat la costul factorilor, deoarece prin plata factorilor i a profiturilor, firmele pltesc gospodriilor exact valoarea outputului net msurat la preurile pieei, fr taxele indirecte. Deci outputul, cheltuielile i venitul ca msuri ale PIB la costul factorilor sunt egale. Rolul administraiei publice (a guvernului) n fluxul circular este descris n figura 1.4. I C+I+G C G C+I+G-Te PIBpp
S
Gospodrii Putere public
Firme
GDPfc+TR-Td
TR- Td Yfc
YD
Figura 1.4.
Observaii: Te nu conine subveniile pentru bunuri i servicii; BTR nu este inclus n acest flux. Veniturile gospodriilor exprimate la costul factorilor sunt suplimentate de transferuri (GTR) i diminuate prin taxele directe (Td) i astfel vom obine venitul disponibil (YD). Acest indicator agregat arat venitul pe care gospodriile l pot cheltui sau economisi*: YD = PIBcf + TR Td (1.8)
Cum YD = C + S, atunci S = YD C, i de aici: PIBcf = C + S TR + TD (1.9) Din (7) i (9) obinem: C + S TR + Td = PIBcf = C + I + G Te De aici rezult alte dou relaii importante: S + Td + Te = I + G + TR S I = G + TR TA (1.10a) (1.10b) (1.10)
Partea stng a relaiei (10a) evideniaz componentele care prsesc fluxul circular al plilor, n timp ce partea dreapt conine componentele care intr n fluxul circular. Totalul ieirilor trebuie s fie egale cu totalul intrrilor pentru a avea o nregistrare corect n conturile naionale. Relaia (10b) arat faptul c reinerile nete din fluxul circular (S I), respectiv surplusul financiar al sectorului privat, trebuie s fie exact acoperite de intrrile nete din sectorul public (G + TR TA) (sau deficitul bugetar). Sectorul privat ca ntreg va nregistra un surplus doar dac guvernul nregistreaz un deficit i reciproc. Dac vom analiza figura 1.3 vom observa c indicatorii agregai Td, Te i TR sunt sintetizai prin taxele nete (NT), cu NT = TA GTR. Atunci cnd cheltuielile publice depesc taxele nete (G > NT) atunci guvernul nregistreaz un deficit bugetar, deficit care va fi finanat din mprumuturi de pe piaa financiar. Sectorul extern face legtura dintre economia naional i restul lumii. Firmele export bunuri i servicii ctre restul lumii, dar i import bunuri i servicii din exterior. Dac din valoarea exporturilor X vom scdea valoarea importurilor (IM) se obine exportul net (NX). Dac exporturile nete sunt pozitive (X > IM), atunci fie restul lumii mprumut de la economia intern, fie vor vinde active cumprate anterior de pe pieele financiare. Dac exporturile nete sunt negative (X < IM) atunci economia intern fie va mprumuta de la restul lumii, fie va vinde active strine achiziionate anterior. Importurile reprezint o scurgere de bani din fluxul circular, iar exporturile reprezint intrri (injecii) de bani n fluxul circular. n acest moment putem oferi o definiie complet a produsului intern brut pentru o economie deschis.
*
Relaia ce exprim venitul disponibil plecnd de la PIB exprimat la preurile pieei este: YD = PIBp + TR TA.
Produsul Intern Brut msoar outputul produs de ctre factorii de producie interni indiferent de proprietarii acelor factori. PIB reprezint valoarea tuturor bunurilor i serviciilor finale produse n ar ntr-o perioad dat. Aa cum am mai artat, veniturile totale (agregate) primite de gospodrii sunt egale cu cheltuielile totale (finale)(C + I + G + Nx), i de asemenea egale cu sumele cheltuite pentru consum (C) plus economisirea (S), plus sumele ce reprezint taxele nete (NT), cu alte cuvinte, PIB la preurile pieei este: C + I + G + Nx = PIBp = C + S + NT (1.11) Din (1.11) se pot deduce alte dou ecuaii (similar cu relaiile (1.10a) i (1.10b): S + TA + IM = I + G + TR + X SI = G + TR TA + Nx (1.11a) (1.11b)
Interpretarea acestor relaii este similar cu cele anterioare, dar pentru o economie deschis. Rearanjnd termenii ecuaiei (11a) obinem: I = S + (NT G) + (IM X) (1.12)
Aceast relaie ne permite s identificm indicatori agregai importani ce vor explica mecanismul financiar al investiiilor. economiile private (ale gospodriilor): S = (Y NT) C; surplusul bugetar al puterii publice: BS = (NT G); economiile la nivelul naional: NS = S + (NT G) = Y C G; mprumuturi de la restul lumii: - Nx = (IM X). Se poate observa c termenul (Y NT) reprezint venitul personal disponibil agregat (YD). Dac I > NS atunci investitorii interni trebuie s mprumute de la restul lumii o sum egal cu I NS = IM X. n figura 1.5 este reprezentat semnificaia relaiei macroeconomice (1.11): NX I S G Y YD C TR
Figura 1.5.
TA
TA
TR
Legturile dintre PIB i PNB, PNB i VN (Venitul Naional). Produsul naional brut (PNB) msoar venitul total acumulat de cetenii unei ri, indiferent de ara n care ei i aloc factorii de producie. PNB este de asemenea valoarea bunurilor i serviciilor finale produse prin intermediul factorilor de producie n proprietatea gospodriilor i firmelor naionale.
Produsul Intern Brut i Produsul Naional Brut sunt diferite deoarece, pe de o parte, firmele i cetenii strini produc o parte a outputului din interiorul rii, iar profiturile i dobnzile sunt returnate ctre restul lumii, iar pe de alt parte, unii rezideni interni dein resurse productive n alte ri iar profiturile i dobnzile revin n interiorul rii. Diferena dintre sumele primite din exterior i plile fcute ctre exterior reprezint venitul net din strintate (sectorul extern) deci: PNB = PIB + venitul net din strintate Capital i Investiii. Capitalul este o noiune macroeconomic fundamental prin dimensiune i rol. Capital sunt fabricile, echipamentele, cldirile, stocurile de materiale i semifabricate utilizate n producerea altor bunuri i servicii. Stocul de capital este influenat de dou fluxuri de baz: investiiile i deprecierea. Investiiile se concretizeaz n achiziionarea a noi bunuri de capital de ctre firme. Deprecierea reprezint scderea valorii stocului de capital datorat uzurii fizice i morale. Deprecierea capitalului se mai poate numi consumul capitalului. Suma total cheltuit pentru creterea stocului de capital i a nlocuirii capitalului depreciat se numete investiie brut. Investiia net este dat doar de creterea stocului de capital, deci investiia net este egal cu investiia brut minus deprecierea. Vom avea: PNB - deprecierea (consumul de capital) = Produsul Naional Net (PNN) PIB - deprecierea = Produsul Intern Net (PIN) Avuie i Economisire (Acumulare). Avuia (naional) reprezint valoarea tuturor bunurilor deinute de populaie. Dimensiunea avuiei depinde de fluxul veniturilor. Acumularea (economisirea) contribuie la creterea avuiei, n timp ce dezacumularea (dezeconomisirea) conduce la descreterea acesteia. Stocurile reprezint bunuri pstrate de firme n mod curent pentru producie sau vnzri viitoare. Bunurile din stocuri neutilizate n cursul perioadei curente pentru producie sau vnzare sunt considerate bunuri de capital. Creterea stocurilor reprezint investiii n capital lucrativ. Descreterea stocurilor este considerat ca o investiie negativ sau dezinvestiie. n figura 1.6 se prezint un rezumat al celor prezentate pn acum. Venitul net provenit din strintate G I NX PIB la Preurile pieei PNN la Preurile pieei VN=PNNcf C Cheltuielile n Definiia PIB PIB Definiia Produsului Naional Net
Figura 1.6.
Venitul net provenit din strintate
Deprecierea capitalului Taxe indirecte Rente Venit Naional Profituri Venituri din munc personal n activiti proprii Salarii Definiia Venitului Naional Contravaloarea factorilor de producie
PNB la preurile pieei
Venitul naional este produsul naional net al economiei. VN se calculeaz ca diferen dintre PNB la costul factorilor i depreciere. Observaie: Deprecierea se mai poate msura i ca valoare total de amortizat (sau amortizarea) ntr-o anumit perioad. 1.2.3. Metode de msurare a fluxurilor Pentru a determina PIB va trebui s calculm: a) valoarea total (agregat) a bunurilor i serviciilor produse de sectorul privat i sectorul public n decursul unui an care reprezint metoda de producie (outputurilor) sau metoda valorii adugate; b) valoarea cheltuielilor totale pentru bunuri i servicii finale efectuate n decursul unui an metoda cheltuielilor; c) valoarea outputului naional calculat la costul factorilor ca sum a plilor pentru factorii de producie utilizai metoda veniturilor. a) Metoda outputurilor Partea de producie a conturilor naionale msoar fluxul bunurilor i serviciilor produse n perioada considerat n economie. Prin aceast metod se evalueaz producia agregat de bunurile i serviciile pentru consum i bunurile de investiii produse de totalitatea firmelor din ar ntr-o anumit perioad (de obicei un an). Astfel vom msura valoarea total a bunurilor i serviciilor finale produse sau, echivalent, suma valorilor adugate din economie. Bunurile finale sunt acele bunuri achiziionate de ultimul utilizator. Acestea sunt fie bunuri cumprate de gospodrii, fie bunuri de capital achiziionat de firme. n aprecierea bunurilor de capital ca bunuri finale vom presupune c acestea nu sunt folosite integral nr-o secven a procesului de producie. Bunurile intermediare sunt bunuri semifabricate sau parial finisate, ce vor forma inputuri pentru producia altor firme i vor fi utilizate n ntregime n procesul de producie. Valoarea adugat reprezint creterea valorii bunurilor ca urmare a procesului de producie. Se calculeaz ca diferen dintre valoarea outputului firmei i costul bunurilor i serviciilor folosite ca inputuri de ctre firm pentru producerea acelui output. Vom prezenta un exemplu simplu pentru a concretiza cele prezentate anterior (figura 1.7 i tabelul 1.1).
1000 um 1000 um
Companie minier
Productor de oel
Productor de motoare
4000 um 2000 um
Productor de automobile
Productor de anvelope
1000 um
Consumator final 8000 um
Valoare adugat (um)
1000
1000 3200 (1000-200) (4000-800)

Figura 1.7
800
1000 (2000-1000)
3000 (8000-5000)
Acest sistem economic simplu are 5 firme, dar un singur productor de automobile vinde produsul consumatorului final - gospodriile. Tranzaciile efectuate sunt nregistrate n tabelul 1.1.
Tabelul 1.(uniti monetare) 1.1 Nr. crt.
Bun
Vnztor
Cumpr-tor
Valoare tranzac-ie
Valoar e aduga t 5 1000 800 3200 1000 1000 3000 10000
Cheltuieli pentru bun final 6 2000 8000 10000
0 1 2 3 4 5 6 7 8
1 2 3 Minereu de Companie Productor fier minier de oel Productor de Oel Productor motoare de oel Productor de Oel Productor automobile de oel Motor Productor Productor de motoare de automobile Anvelope Productor Productor de anvelope de automobile Automobile Productor Consuma-tor de automobile Valoarea total a tranzaciilor Produsul Intern Brut (PIB)
4 1000 1000 4000 2000 1000 8000 17000 -
Contravaloarea factorilor de producie 7 1000 800 3200 1000 1000 3000 10000
Outputul total al productorului de motoare este de 2000 uniti monetare (u.m.), ns venitul net este de 1000 u.m., deoarece 1000 u.m. reprezint bunul intermediar (oelul n acest caz) achiziionat de la productorul de oel. Suma de 2000 u.m. este nregistrat la cheltuieli cu bunuri finale ca investiie (fiind parte a venitului curent i prin urmare a PIB). Valoarea brut a tuturor tranzaciilor este de 17.000 u.m., cu mult mai mare dect valoarea bunurilor produse n economie. Analiznd tabelul 1.1 vom observa c suma valorilor adugate (10.000 u.m.) este aceeai cu valoarea cheltuielilor cu bunuri finale i cu contravaloarea costului factorilor. Outputul tuturor industriilor (sectoarelor) este nregistrat n conformitate cu prevederile Clasificrilor Standard Industriale (Standard Industrial Clasification SIC) i se adun pentru obinerea outputul total. Totui se vor efectua cteva ajustri pentru a obine valoarea outputului total: - vor fi sczute creterile artificiale ale valorii stocurilor datorate inflaiei (aprecierea stocurilor); - se va scade venitul net din strintate; - se vor remedia erorile reziduale (discrepanele statistice). Aceast metod este descris n tabelul 1.2.
Concepte fundamentale ale macroeconomiei Tabelul 1.2
Operaie Plus Plus Plus Plus Plus Plus Plus Plus Plus Plus Plus Plus = Minus Plus/Minus Plus/Minus = Minus =
Sector Agricultur, silvicultur i piscicultur Minerit Industrie manufacturier Construcii Petrol, electricitate, ap Transporturi Comunicaii Comer Asigurri, bnci Administraie public i aprare Sntate public i educaie Alte servicii nchirieri locuine Output intern total Aprecierea stocurilor Erori reziduale Venitul net din strintate PNB la costul factorilor Consum capital Venit naional
Valoare
b) Metoda cheltuielilor Prin aceast metod se calculeaz volumul total al cheltuielilor* efectuate de gospodrii i firme n cadrul unui an. Se vor include: - cheltuielile consumatorilor pentru bunuri i servicii (C); - cheltuielile autoritilor publice pentru bunuri i servicii (G); - investiiile firmelor (I); - exportul net (Nx); - modificarea stocurilor (sunt incluse ca cheltuieli nominale mpreun cu investiiile). Suma acestor componente formeaz PIB la preurile pieei. n cazul n care dorim s efectum aceste calcule la costul factorilor, atunci vor trebui efectuate cteva ajustri pentru a se obine acelai rezultat. Cheltuielile evaluate la preurile pieii pot fi (i uneori sunt) distorsionate de impozite i subvenii i nu reflect costul real. De exemplu, subveniile reduc n mod artificial preurile pieei i vor fi adugate n timp ce impozitele indirecte cresc preurile i prin urmare vor fi sczute: Costul factorilor = preul pieei + subvenii taxe indirecte Evaluarea la preurile pieei reprezint un principiu ce nu este aplicat n mod uniform deoarece exist anumite componente ale PIB (sau PNB) dificil de evaluat. Serviciile publice sunt evaluate prin costuri, deci salariile angajailor autoritii publice sunt considerate ca o contribuie a acestora la formarea PIB (PNB).
Cheltuielile agregate nu includ toate bunurile cumprate de populaie i de firme, ci doar cheltuielile finale. Cheltuielile ce nu fac parte din acestea sunt incluse n Bunuri i servicii intermediare, bunuri uzate i active financiare.
Cheltuielile publice de bunuri i servicii sunt cheltuieli efectuate la toate nivelele puterii publice, deci vor include i cheltuielile cu aprarea naional, justiie i ordine public, iluminarea strzilor, colectarea gunoiului etc. Ele nu includ transferurile (TR). O alt ajustare se va efectua n ceea ce privete preurile produselor exportate, respectiv a preurilor produselor importate. Metoda cheltuielilor este prezentat n tabelul 1.3.
PIB: Determinare prin metoda cheltuielilor Tabelul 1.3 Indicator Cheltuieli pentru Consum personal Investiii interne brute * Cheltuieli publice pentru achiziionarea de bunuri i servicii Exportul net de bunuri i servicii Modificarea stocurilor Produsul Intern Brut** la preurile pieei Simbol C I G NX cs. P.I.B. pp Valoare n anul de baz (milioane dolari) 4.402 1.135 1.501 - 40 2 7.000 Procent n PIB 62,89 16,21 21,44 - 0,57 0,03 100,0
Plus Plus Plus Plus =
* I = Investiii interne nete + Deprecierea capitalului (I = 1135+2) ** Discrepane (diferene) statistice = 0 c) Metoda veniturilor Prin aceast metod se evalueaz totalul veniturilor ncasate de populaie i firmele din ar n decursul unui an. Aceste venituri pot fi sub form de salarii, rente, profituri etc. Compensaiile salariale reprezint totalitatea plilor efectuate de firme pentru angajai. Acestea vor include salariile nete primite de angajai n fiecare sptmn sau lun (denumite takehome pay) plus taxele reinute pe ctiguri, plus contribuiile pentru fondurile de pensii i securitate social. Profiturile corporaiilor sunt profiturile totale nregistrate de corporaii. O parte a acestor profituri va fi pltit gospodriilor ca dividende i o parte reinut de corporaii ca profit nedistribuit. Dobnzile nete reprezint valoarea dobnzilor ncasate de gospodrii pentru mprumuturile acordate, minus dobnzile pentru sumele mprumutate de ctre gospodrii. Rentele reprezint veniturile ce provin din nchirierea pmntului sau a altor inputuri aductoare de venituri. Se includ veniturile provenite din nchirierea locuinelor etc. Veniturile proprietarilor este un amestec din elementele prezentate anterior. De exemplu, un mic ntreprinztor (self-employment) aloc firmei sale munc, capital i chiar pmnt sau cldiri. Contabilitatea venitului naional include aceste venituri ntr-o categorie special, separat. Suma acestor 5 componente ale venitului formeaz venitul intern net la costul factorilor. Pentru a se obine PIB vor trebui ajustate datele de la costul factorilor la preurile pieei i de la valoarea net la valoarea brut. (tabel 1.4) Vor fi excluse din calcule transferurile (cum ar fi bursele studenilor, pensiile sau ajutorul de omaj) deoarece acestea nu reprezint pli pentru contribuii la obinerea produciei, ci sunt transferuri de la un grup de persoane la altul.
De asemenea, se vor efectua ajustri n ceea ce privete profitul nedistribuit al companiilor i surplusul sectoarelor naionalizate ce este pltit guvernului (autoritii publice).
PIB: Determinare prin metoda veniturilor Tabelul 1.4 Indicator Compensaii salariale Profituri nete ale corporaiilor Dobnzi nete Venituri din rente Veniturile proprietarilor VENIT INTERN TOTAL Consumul de capital (amortizarea) PIB la costul factorilor Impozite indirecte (Te) Subvenii Transferuri ale firmelor PIB la preurile pieei Valoare n anul de baz (milioane dolari) 4,184 560 420 35 460 5659 735,0 6394 595 -14 25 7000 Procent n PIB 59,77 8,00 6,00 0,50 6,57 80,84 10,50 91,34 8,50 -0,20 0,36 100,00
Plus Plus Plus Plus = Plus = Plus Minus Plus =
n final este important s reamintim o serie de probleme ce sunt implicate de aceste evaluri (unele fiind deja menionate): - problema dublei nregistrri; - problema transferurilor; - subestimarea valorii bunurilor i serviciilor ce nu sunt oferite pe pia (care nu vor fi nregistrate); - serviciile nepltite nu sunt incluse (de exemplu contribuia casnicelor la formarea PIB); - colectarea datelor poate fi inadecvat sau cu erori. Astfel, o parte a informaiilor este colectat cu alte scopuri (cum ar fi returnarea unor taxe deja pltite); - creterea economiei negre (pieei negre, economia subteran) datorit activitilor economice nedeclarate i prin urmare neimpozitate. 1.2.4. Rezumat al relaiilor macroeconomiei Relaia macroeconomic de baz stabilit n seciunea 1.2.2. este: C + I + G + Nx = Y = C + S + NT Pornind de la aceast relaie, vom arta (n tabelul 1.5) legturile dintre indicatorii macroeconomici. Indicator Plus = Produsul intern brut (la preurile pieii) Venitul net din strintate Produsul naional brut (la preurile pieei) Simbol PIB VNS PNBp Tabelul 1.5 Valoare (mild.$) 7000 26 726
Minus = Minus Minus Plus = Minus
Minus Minus Plus Plus
plus plus = Minus = Minus Minus Minus =
Consumul de capital (Amortizarea) Produsul naional net (la preurile pieii) Impozite indirecte Transferuri ale firmelor Subvenii Venit naional (VN la costul factorilor) Profituri nete ale firmelor: - impozit pe profituri firmelor; - dividende; - economiile nete ale firmelor. Contribuii pentru asigurrile sociale Dobnzi nete Transferuri publice Venitul din dobnzi private: - dobnzi nete (+); - dobnzi pltite de guvern (+); - dobnzi ncasate de guvern (-); - dobnzi pltite de consumatori firmelor (+). Dividende Transferuri ale firmelor Venit personal Impozite pe venitul personal Venitul personal disponibil Economii personale Transferuri ctre strintate Dobnzi pltite de consumatori firmelor Cheltuieli de consum
A PNNp Te BTR Sb VN VCN TPC D SNF CAS DN GTR VDP DN DPG DIG DPC D BTR VP TVP VPD(YD) SP TF DPCF C
735 6291 595 25 14 5685 560 276 164 120 517 378 737 553 378 151 93 117 164 25 5709 905 4804 282 3 117 4402
o Discrepanele statistice = 0 oo Profiturile nete ale corporaiilor= Profiturile brute ale corporaiilor brute - Consumul de capital (Amortizarea) Comentarii: ntre produsul naional net la preurile pieei i venitului naional exist patru componente care pot fi clasificate n trei minore i una major. Impozitele indirecte (Te) constituie componenta major. Acestea reprezint diferena dintre preul pltit de cumprtor i cel ncasat de vnztor pentru bunurile finale. Sumele ncasate de vnztori (evident, fr impozitele indirecte) reprezint costul factorilor, deci Te trebuie sczut din PNN pentru a ajunge la venitul naional. Deci venitul naional este n esen produsul naional net msurat la costul factorilor i nu la preurile pieii. Impozitele indirecte (Te) sunt de asemenea o component a impozitelor i taxelor totale (TA), care reprezint o parte a veniturilor ce intr n PIB (respectiv PNB). Prima component minor este dat de transferurile firmelor (BTR) care n esen sunt cadouri ctre fundaii non-profit. Acestea trebuie sczute, deoarece reprezint o parte a ncasrilor firmelor din vnzri i nu apare ca venit al factorilor. Mai trziu vom aduga napoi BTR pentru a trece de la Venitul Naional (VN) la Venitul Personal (VP). Discrepanele statistice reprezint diferena dintre valorile PNB, msurat dup metoda veniturilor i respectiv dup metoda produciei i se datoreaz faptului c bazale statistice pentru msurarea prin cele dou metode sunt independente i mai mult sau mai puin, difer una de
cealalt. Metoda veniturilor se bazeaz pe informaii privind taxele asupra veniturilor personale i ale corporaiilor, a plii n conturile fondurilor pentru omaj i securitate social i fondurilor pentru omaj, n timp ce metodele produciei se bazeaz pe vnzri, stocuri i alte date din domeniul comercial. n general cele dou metode nu conduc la acelai rezultat. Aceste discrepane (statistice) sunt incluse n acumulare (S) din relaia (1.11), ntruct veniturile ce nu apar n cheltuielile productive se presupun a fi acumulare. Un alt element minor (de legtur ntre PNN i VN) este dat de subveniile pltite de autoritatea public firmelor din sectorul public. Astfel outputul acestor firme este msurat prin metoda produciei la valoarea vnzrilor. Dac aceste firme nregistreaz pierderi, atunci, evident, cheltuielile pentru factorii de producie depesc valoarea vnzrilor, diferen ce va fi privit ca o subvenie. Deci, aceste subvenii vor fi adugate PNN pentru a obine VN. n relaia (1.11) subveniile vor fi nregistrate ca impozite negative pentru metoda veniturilor. Componente ale venitului naional sunt salariile angajailor, profiturile nete ale corporaiilor*, dobnzile nete, veniturile din rente, veniturile proprietarilor (artate n tabelul 1.4) precum i venitul net din strintate Trecerea de la venitul naional la venitul personal presupune scderea veniturilor care nu ajung la persoane i adugarea veniturilor care sunt transferate ctre persoane i neevideniate n venitul naional (cum ar fi transferurile sau dobnzile pltite de guvern). Astfel, pentru a se obine venitul personal (VP) se vor scdea profiturile nete ale firmelor (PCN) i contribuiile pentru Asigurri Sociale (CAS) i vor fi adugate transferurile (GTR), venitul personal din dobnzi, dividendele i transferurile firmelor. Revenind la relaia (1.11), vom sublinia faptul c TN (taxele nete) (din partea de venit) reprezint venituri nete din taxe i impozite, respectiv rezultatul net ce deriv din scderea transferurilor din taxele brute. Privite din alt punct de vedere, transferurile guvernului (GTR) nu reprezint pli pentru outputul curent, deci nu vor figura n G, dar vor fi reflectate ca taxe i impozite negative. Rezumat analitic 1. Produsul Intern Brut la preurile pieei (PIBp) 2. Produsul Intern Brut la costul factorilor (PIBcf) 3. Produsul Naional Brut la preurile pieii 4. Produsul Naional Net la preurile pieii 5. Produsul Naional Net la costul factorilor (Venitul Naional) 6. Venitul Personal Disponibil (VPD) 7. Cheltuieli pentru consum (Cheltuieli de consum personale) 8. Cheltuieli publice pentru bunuri i servicii 9. Exportul net de bunuri i servicii 10. Economiile (Acumulare) 11. Impozite (impozite directe Td + impozite indirecte Te) 12. Transferuri ctre strintate 13. Venitul net din strintate (1a) Yp = C + I +G +Nx = 7000 4402 +1137 +1501 -40 (1b) Yp = C + S +NT + (TF VNS) = 7000
Profiturile corporaiilor i veniturile proprietarilor se determin ca valoare net, fr ctiul de capital (datorat creterii preurilor stocurilor existente prin ajustri ce intervin n evaluarea acestora).
*
Yp Ycf PNBp PNNp Y YD C G Nx S TA Tf VNS
4402
+1137 +1484
(3 26)
unde: S = (SP + SNF + A) = 1137 (Acumularea brut) 282 +120 +735 TN = TA TR = 2671-1187=1484 (taxele nete) TA = TVP + TPC + CAS + DN + Tc = 2671 TR = GTR + VDPi + Sb = 1187 (BTR nu este inclus) VDPi = VDP DPCF = 553-117=436 (2a) Ycf = Yp Te BTR + Sb = 7000-595-25+14=6394 (2b) Ycf = VIT + A = 5653+735=6394 cu VIT (Venitul Intern Total vezi Tabelul 1.4) (2c) Ycf = VN + A VNS = 5685+735-26=6394 (vezi tabelul 1.5) (3) PNBp = Yp + VNS = 7000+26=7026 (4) PNNp = PNBp A = 7026-735=6291 (5a) Y = PNNp Te BTR + Sb = 6291-595-25+14=5685 (5b) Y = VIT + VNS = 5659+26=5685 (6a) YD = C + (SP + SNF) = 4402+(282+120) = 4804 (6b) YD = Y + TR Td Tf = 5685+1198-2076-3=4804 cu TR = GTR + BTR + VDPi = 1198 (Sb nu sunt incluse) Td = TVP + TPC + CAS + DN = 2076 (Te nu este inclus) (6c) Yp = YD + TA + (Tf + DPCF) = 4804+2076+120=7000
1.3. Fluctuaiile PIB / PNB i cauzele acestora

1.3.1. Relaii ntre variabilele macroeconomice Creterea economic reprezint dezvoltarea capacitii unei economii de a produce bunuri i servicii i se msoar prin creterea Produsului Intern Brut real. Creterea produciei, inflaia i omajul sunt elemente ce determin ciclurile economice. Un ciclu economic reprezint fluctuaia activitii economice agregate a unei ri, caracterizat de o cretere a activitii economice urmat de o scdere a acesteia. PIB real fluctueaz n jurul PIB potenial n perioada unui ciclu economic. Producia (outputul) potenial reprezint nivelul produciei ce ar putea fi atins n condiiile utilizrii complete a tuturor factorilor de producie. Acest nivel tinde s creasc lin (pe linia trendului) n timp, pe msur ce nivelul factorilor de producie se dezvolt. Creterea populaiei conduce la creterea nivelului forei de munc; investiiile n educaie; recalificrile i utilajele noi cresc stocul de capital uman i fizic iar progresul tehnic conduce la creterea productivitii pentru orice stoc dat de factori. Outputul potenial se mai numete outputul utilizarii complete a factorilor. Dezechilibrul dintre capacitatea potenial de producie a economiei i producia real realizat este msurat de ctre diferena dintre outputul potenial i outputul existent, real. PIB nominal reprezint valoarea outputului total din economie, exprimat n preurile perioadei curente, respectiv ale perioadei n care a fost produs. PIB real reprezint valoarea produciei totale produs n orice perioad exprimat ns n preurile unui anumit an de baz (de referin). Cu alte cuvinte PIB, real va msura modificrile produciei fizice din economie ntre dou perioade diferite prin evaluarea produciei din cele dou perioade n aceleai preuri. Pentru a trece de la PIB nominal la PIB real este necesar utilizarea unui indicator care s reflecte evoluia preurilor tuturor bunurilor din economie. Datorit faptului c un indice al preurilor va msura modificarea nivelului mediu al preurilor bunurilor i serviciilor incluse n calcul, vom utiliza mai multe tipuri de indici. Cei mai importani indici utilizai pentru msurarea nivelului preurilor sunt: 1) Indicele preurilor bunurilor de consum (IPC); 2) Deflatorul PIB; 3) Indicele preurilor de producie (IPP). 1. Indicele preurilor bunurilor de consum (IPC) msoar evoluia preurilor unui co de bunuri i servicii reprezentativ pentru cheltuielile efectuate de consumatorii (gospodriile) urbani. 2. Deflatorul PIB arat evoluia nivelului mediu al preurilor tuturor bunurilor i serviciilor incluse n PIB*. PIB Nominal 100 Deflatorul PIB = PIB Real Exist trei deosebiri fundamentale ntre IPC i deflator: - deflatorul include un grup de bunuri i servicii mult mai mare dect cel utilizat n calcului IPC; - IPC msoar evoluia preurilor unui co dat de bunuri, acelai n fiecare an (ceea ce nu este cazul pentru deflator; - IPC include i preurile produselor importate, n timp ce deflatorul include doar preurile bunurilor produse n interior.
*
Deflatorul PIB se exprim statistic prin intermediul indicelui general al preurilor (IGP).
3. Indicele preurilor de producie (IPP) msoar evoluia preurilor n stadiile anterioare consumului final (incluznd preurile materiilor prime i semifabricatelor). Scopul principal al determinrii IPC i deflatorului PIB l reprezint msurarea inflaiei: Rata inflaiei reprezint modificarea tuturor preurilor (exprimate procentual) ntr-o anumit perioad. Rata creterii economice este dat de rata creterii PIB real. Rata omajului reprezint proporia populaiei care, apt fiind de munc i n cutarea unei slujbe, nu poate gsi de lucru ntr-o anumit perioad. LN U 100 = 100 cu u = rata omajului, U numrul de omeri; L populaia total u= L L apt de munc i n cutarea unei slujbe; N populaia ocupat. O relaie dintre creterea economic real i modificrile ratei omajului este dat de legea Okun. Aceasta afirm faptul c rata omajului scade cu 0,5% pentru fiecare procent de cretere a PIB peste o rat a trendului de 2,25%. u = -0,5 (y 2,25) Din comparaiile efectuate ntre modificrile PIB, omaj i rata inflaiei s-a constatat c n general reducerea ratei omajului conduce la creterea ratei inflaiei. Aceast relaie dintre omaj i inflaie se mai numete curba Phillips. 1.3.2. Cererea agregat i oferta agregat Elementele cheie n analiza produciei, inflaiei, creterii economice i rolului politicilor economice sunt cererea agregat (AD), respectiv oferta agregat (AS). Rolul modelului AD AS este de a explica i previziona fluctuaiile PIB real de-a lungul PIB potenial i fluctuaiile nivelului preurilor. Modelul utilizeaz o curb a cererii agregate, respectiv o curb a ofertei agregate, fiecare dintre acestea fiind determinate ca o relaie dintre PIB i nivelul preurilor. Nivelul de echilibru al produciei i preurilor rezult la intersecia celor dou curbe (AD i AS). Pe de alt parte, faptul c oferta de produse este limitat la un moment dat constituie o problem important a politicii economice i necesit o abordare separat. Pn n 1960 teoria macroeconomic era axat n mod special pe analiza cererii, dar n ultimii ani s-a reliefat rolul tot mai important deinut de ofert. Muli economiti au afirmat c aceasta deplasare a centrului de greutate (de la cerere ctre ofert) a fost determinat de scdere a creterii economice i inflaia ridicat nregistrate de rile industrializate n anii 70. Cantitatea agregat de bunuri i servicii produse ntr-o anumit perioad se exprim prin PIB real, iar preurile medii ale tuturor acestor produse (mai exact evoluia acestora) sunt date de deflatarul PIB. Cantitatea agregat de bunuri i servicii cerut reprezint suma bunurilor i serviciilor solicitate de gospodrii, firme (pentru investiii), autoritate public i strini. Astfel, cererea agregat depinde de deciziile gospodriilor, firmelor, puterii publice i a restului lumii. AD depinde doar de cantitatea de bunuri i servicii ce formeaz PIB real i a nivelului preurilor. Dac vom menine constante toate celelalte influene asupra AD in afara nivelului preurilor, atunci AD va avea o pant negativ. Prin urmare, o cretere a nivelului preurilor va conduce la scderea cantitii cerute. Cantitatea de bunuri i servicii oferit (AS) reprezint suma cantitilor de bunuri i servicii finale (n expresie valoric) produse de toate firmele din economie. AS este dat de relaia dintre cantitatea de bunuri i servicii oferit i nivelul preurilor, celelalte elemente fiind meninute constante. Aceast relaie depinde de modul n care este apreciat timpul, i vom distinge dou abordri:
a) curba cererii agregate pe termen lung (LAS) care va indica relaia dintre PIB real oferit i nivelul preurilor n condiiile n care PIB real este egal cu PIB potenial, respectiv n condiiile utilizrii complete a factorilor de producie. n acest caz, nivelul PIB real este independent de nivelul preurilor, astfel nct LAS este o dreapt vertical la nivelul potenial al PIB. b) curba cererii agregate pe termen scurt (SAS) va indica relaia ce exist ntre PIB real i nivelul preurilor pe termen scurt, n condiiile n care celelalte elemente care influeneaz programul de producie rmn nemodificate (salarii constante, nivelul preurilor materiilor prime, etc). Curba SAS are o pant pozitiv deoarece costurile firmelor cresc pe msura creterii produciei fizice (datorit cantitii limitate de factori) i ca urmare este necesar un pre mai mare pentru a stimula creterea outputului.
Nivelul pre. ( deflatorul PIB 1990=1)
LAS LAS LAS
150 140 130 120 AD0 5 6
SAS0
SAS1
a
ntrziere recesionist
b
Ocupare completa AD1 7 5 6 PIB Real (b) Echilibrul pe T.L. 7
ntrziere inflaionist
SAS2
AD2 5 6 PIB Real (c) Peste echilibrul pe termen lung 7
PIB Real (a) Sub echilibrul ocuprii complete
Miliarde dolari 1990
c
PIB real (miliarde dolari 1990 )
7 Ocupare complet PIB potenial
b
ntrziere inflaionist ntrziere recesionist
PIB real actual
3 (d) Fluctuaiile PIB real
An
Figura 1.8
Figura a) reprezint un nivel al echilibrului pe termen scurt sub nivelul celui pe termen lung (anul 1). Figura b) reprezint echilibrul pe TS ce este egal cu cel pe TL (anul 2) Figura c) reprezint echilibrul pe TS peste echilibrul pe TL (anul 3)
Figura d) arat modul n care fluctueaz PIB real n jurul PIB potenial n cursul unui ciclu economic. Echilibrul economic pe termen scurt se atinge n punctul n care PIB real cerut este egal cu PIB real oferit, respectiv la intersecia curbei AD cu curba SAS. Echilibrul economic pe termen lung este atins n punctul n care PIB real egaleaz PIB potenial, n condiiile utilizrii complete a factorilor de producie (vezi figura 1.8).
1.3.3. Veniturile i cheltuielile Pentru a explica de ce outputul real fluctueaz n jurul nivelului potenial, teoriile economice pornesc de la interdependena dintre output i cheltuieli: cheltuielile determin outputul i venitul, dar i outputul i venitul determin cheltuielile. Pentru a arta acest mecanism vom utiliza un model Keynesian simplu de determinare a venitului, n care vom presupune c preurile rmn constante n timp. n acest caz, curba AS se presupune a fi orizontal. Mai trziu vom relaxa aceast ipotez, ns concluziile se vor pstra. Cererea agregat (AD) este dat de: AD = C + I + G + Nx (1.15)
Dar AD reprezint cantitatea de bunuri i servicii pe care consumatorii doresc s le cumpere, n timp ce investiiile i consumul sunt evideniate n contabilitatea naional precum cantiti de bunuri i servicii cumprate efectiv, inclusiv modificrile voluntare sau nu de stocuri. Astfel vom face distincie ntre cererea agregat efectiv, (AAD), msurat n contabilitatea naional i conceptul economic de cerere agregat (AD) care reprezint cererea planificat, dorit. n Sistemul Conturilor Naionale avem AAD = C + I + G + Nx, dar diferena IU = AAD AD va reprezenta modificarea neplanificat a stocurilor, respectiv atunci cnd cererea agregat (AD) nu este egal cu outputul Y, atunci Y AD = IU. Prin definiie, producia (outputul) de echilibru (respectiv venitul) este acel nivel al produciei Y pentru care AD este egal cu outputul: AD = Y (IU = 0) (1.16)
Concluzii: a) n condiiile n care preurile i salariile sunt constante n timp, atunci outputul se afl n echilibru pe termen scurt dac AD egaleaz outputul produs; b) AD determin nivelul de echilibru al outputului; c) La echilibru IU = 0, iar consumatorii cumpr ntreaga cantitate pe care doresc s o achiziioneze; d) Orice proces de ajustare a outputului bazat pe modificarea stocurilor (IU) va conduce la deplasarea ctre nivelul de echilibru.
Funcia de consum i cererea agregat. Prima component a cererii agregate (AD) este consumul personal (C), iar acesta poate fi definit n raport cu nivelul venitului prin intermediul funciei de consum: C = C + cY,
C >0,
0<c<1
(1.17)
n relaia (1.17), componenta C reprezint consumul autonom (sau incompresibil), care va arta nivelul consumului n momentul n care venitul este zero, sau consumul minim necesar subzistenei, indiferent de venit. Y reprezint venitul agregat (total), iar c reprezint nclinaia marginal pentru consum (propensiunea pentru consum) (MPC), care este o funcie cresctoare de venit. Dac vom considera o economie simpl, fr a include sectorul public i sectorul extern, atunci acumularea este egal cu venitul minus consumul: S=YC Din (1.17) i (1.18) obinem: S = - C + (1-c)Y (1.19) n care s = (1-c) se numete nclinaie marginal pentru economisire (acumulare) (MPS). Cea de-a doua component a cererii agregate, investiiile, pot fi exprimate n raport cu nivelul produciei (Y) i al ratei dobnzii r, I = f(y,r). Pentru moment vom presupune c investiiile planificate se menin constante la nivelul I , astfel: AD = C + I = C + I + cY = A + cY (1.20) (1.18)
Relaia (1.20) arat faptul c AD depinde de cheltuielile autonome ( A ) i nivelul venitului (Y). n continuare vom utiliza aceast expresie a cererii agregate (1.20) i relaia (1.16) pentru a determina nivelul de echilibru al outputului, Yo: nlocuind (1.20) n (1.16) obinem condiia de echilibru: Y = A + cY (1-c)Y = A , respectiv 1 Yo = A = A (1.21) 1 c 1 se numete multiplicator. n aceast relaie = 1 c Multiplicatorul reprezint cantitatea cu care se modific outputul n condiiile n care cererea agregat autonom crete cu o unitate.

AD=Y AD IU > 0 E
AD= A +c.Y
I
A IU < 0 C= C +c.Y C
450 Yo
Output, Venit
Figura 1.9
Observaii Pentru orice nivel al outputului (venitului) din stnga lui Yo (IU <0) firmele vor constata faptul c cererea depete oferta i astfel nivelul stocurilor descrete. n aceste condiii firmele vor mri producia ctre nivelul de echilibru Yo. Pentru niveluri de producie din dreapta lui Yo (Y > Yo), oferta depete cererea i cantitatea de bunuri produs i nevndut va conduce la creterea (nedorit) a stocurilor (IU >0). n aceste condiii firmele vor reduce producia, care va tinde la Yo. c = MPC reprezint panta funciei de consum, respectiv a curbei AD. Y Din definiia anterior avem: = , deci: Y = A (1.22) A Pentru a reliefa ajustarea outputului raportat la o deplasare a investiiilor (I) n tabelul 1.6 este prezentat un exemplu numeric simplu.
Tabel 1.6
Output Y Pas
G + NX
Y =
C= C +c Y = 524,7+0,7 Y
AD= C+I+ G + NX Y-AD IU Output
= constant. Y-( G + NX )
1 2 3 20 21
7000 7000 7063 7209,9 7210
1461 1461 1461 1461 1461
5539 5539 5602 5748,9 5749
4402 4402 4461,1 4548,9 4549
1137 1200 1200 1200 1200
7000 7063 7107,1 7210 7210
0 -63 -44,1 -0,1 0
0 Scade Scade Scade 0
Constant Crete Crete Crete Constant
Concluzii 1. Outputul de echilibru Y = 7210 crete cu Y = 7210-7000 = 210, mult mai mult dect creterea investiiilor I = 1200-1137 = 63, deoarece I induce o cretere suplimentar n venit, fapt ce conduce la o cretere suplimentar a cererii de consum (C).
2. Se poate observa c multiplicatorul reprezint raportul dintre modificarea outputului i modificarea cheltuielilor outonome ce au determinat aceasta: =
Y 210 = = 3,333 A 63
De asemenea, se poate observa c multiplicatorul se poate scrie ca sum a progresiei geometrice: = 1 + 0,7 + (0,7)2 + (0,7)3 + n partea dreapt a relaiei se adaug creterile outputului la fiecare pas, iar la limit, aceasta cretere este indicat de . 3. Creterea total a outputului rezult din relaia (1.21): Yo = I respectiv Yo = 3,333 63 = 210 4. Deoarece MPC + MPS = 1, multiplicatorul se mai poate scrie: 1 1 = . Este evident faptul c o cretere a nclinaiei ctre economisire va extrage = MPS s venit din fluxul circular ctre acumulare, deci o sum mai mic se ntoarce n flux pentru a genera creteri ale cererii agregate, produciei i venitului. 5. Cu ct nclinaia marginal ctre consum este mai mare cu att este mai mare 1 multiplicatorul. Dac, de exemplu, MPC = 0,8, atunci = = 5, iar producia va crete cu Yo = 0,2 I = 5 63 = 315. Economia se va deplasa ctre noul punct de echilibru n mai muli pai dect n tabelul 6. 1.3.4. Sectorul public (sectorul guvernamental) Politica fiscal. Autoritatea public influeneaz n mod direct nivelul de echilibru al venitului prin componenta G, care este o parte a cererii agregate, i prin componentele TA i TR, componente ce afecteaz relaia dintre producia i venitul Y i venitul disponibil YD. n concluzie vom avea: AD = C + I + G C = C + cYD = C + c(Y + TR TA)* (1.23) (1.24)
Cu c = MPC, respectiv proporia din venitul disponibil alocat consumului. Dac vom presupune c puterea public cheltuiete o sum constant G, menine constant nivelul transferurilor (TR) i colecteaz proporia t din venit sub form de taxe i impozite, atunci relaia (24) devine: C = C + c TR + c(1-t)Y (1.25)
n ecuaia (1.24) consumul gospodriilor depinde n primul rnd de venitul disponibil, i nu de venit n general, deoarece impozitele i taxele reduc nivelul venitului prosibil a fi consumat la venitul disponibil (YD). De asemenea, relaia mai arat faptul c se consum o proporie c din
*
Pentru simplificare, Tf este inclus n TA (relaia (1.6b) din Rezumatul analitic).
venitul disponibil, n timp ce din venitul agregat se consum o proporie c(1-t), (cu (1-t) proporia din venit ce rmne la dispoziia consumatorilor dup plata impozitelor). Din (1.22) i (1.24) obinem: AD = ( C + c TR + I + G )+ c(1-t)Y = A + c(1-t)Y (1.26) Sectorul public va aciona asupra cererii agregate (AD) prin G (cheltuielile publice), TA = (1-t)Y (impozit), respectiv TR (transferuri). Politica fiscal reprezint politica autoritii publice n ceea ce privete nivelul cheltuielilor publice, al transferurilor precum i structura i nivelul taxelor i impozitelor. O politic de stabilizare const n aciuni ale autoritii publice ndreptate spre controlul nivelului outputului i meninerii sale ct mai aproape de nivelul ocuprii complete a factorilor. Relaia de echilibru este: Yo = AD, adic Yo = A +c(1-t)Yo Yo = 1 A = G A 1 c(1 t ) (1.27)
Comparnd ecuaiile (1.27) i (1.21) vom observa urmtoarele diferene: a) cheltuielile autonome A conin dou componente suplimentare, i anume cheltuielile publice ( G ) precum i transferurile ( TR ); b) multiplicatorul G este mai mic dect deoarece taxarea venitului conduce la scderea cererii de consum: c(1-t) <c. De exemplu, pentru c = 0,7 i t = 0,2 avem: G = 1 1 = = 2,17 < 3,333 1 c(1 t ) 1 0,56
c = c(1-t) reprezint nclinaia marginal ctre consum respectiv proporia din venitul agregat destinat consumului. Un sistem de impozitare proporional reprezint un exemplu bun de stabilizator automat. Un alt stabilizator automat l reprezint ajutorul de omaj (care permite omerilor s consume chiar dac acetia nu au de lucru). Aceste ctiguri vor conduce la o scdere a cererii mai puin accentuat dect dac acetia nu vor avea deloc ctiguri. Un stabilizator automat este orice mecanism economic care reduce dimensiunea modificrii outputului ca rezultat al modificrii cererii autonome. De exemplu, scderea investiiilor va avea un efect mai mic n prezena unui stabilizator automat (printr-o reducere mai puin accentuat a produciei) dect n absena acestuia. Cu alte cuvinte, prezena unui stabilizator automat n economie va reduce nivelul fluctuaiilor. c) Ambii multiplicatori ( i G) pot fi scrii ntr-un mod similar pe baza ideii de modificare:
Y Y , G = A A
(1.28)
(Aceste relaii nu sunt identice datorit faptului c A , cheltuielile autonome, au structuri diferite n cele dou exprimri). n continuare vom analiza efectele politicii fiscale, respectiv ale modificrilor cheltuielilor publice, impozitelor i transferurilor.
1) Efectele modificrilor cheltuielilor publice (G) pot fi determinate egalnd variaia venitului de echilibru cu variaia cererii agregate, celelalte elemente rmnnd nemodificate ( C , TR , I ): Y = G + c(1-t) Y (1.29)
Astfel, modificarea venitului la echilibru va fi: Yo = G G (1.30)
2. Efectul modificrii ratei de impozitate t la o nou rat t < t rezult din relaia:
Yo = -cYot + c(1-t) Yo
sau Yo = -
(1.31) (1.32)
cY0 t 1 c(1 t ' )
Primul termen al relaiei (1.31) indic dimensiunea modificrii cheltuielilor de la nivelul iniial la cel determinat de reducerea taxelor. Al doilea termen indic modificarea cererii agregate determinat de un venit mai mare. Cum t = t-t < 0, relaia (1.32) indic o cretere a venitului la echilibru (Yo > 0). Prin urmare, o reducere a impozitelor (respectiv a ratei de taxare) conduce la creterea nivelului veniturilor. 3) Efectul creterii transferurilor este de acelai tip cu al cheltuielilor publice, dar cu o dimensiune mai mic, deoarece doar o parte a transferurilor este consumat (c TR ), iar cealalt parte este economisit (s TR ). Un alt efect interesant menionat de teoria economic este paradoxul acumulrii. Am demonstrat anterior c nivelul de echilibru al venitului Yo este stabil. Este interesant de urmrit modul n care nivelul venitului afecteaz modificrile economisirii. Dac vom scade consumul din ambele pri ale identitii macroeconomice fundamentale vom obine: I+G=S+T O cretere a nivelului dorinei de acumulare de la nivelul iniial (S0 + T) la nivelul (S1 + T) va conduce, pe de o parte la scderea nivelului venitului de la Y0 la Y1, dar pe de alt parte, i la scderea nivelului realizat al acumulrii la S + T, cu alte cuvinte i la scderea venitului, deci a investiiilor. n figura 1.10 sunt explicate grafic aceste modificri:

I+G S+T S1+T S0+T
(S+T)0 (S+T)1
I+G
Y1
Y0
Figura 1.10
Dimensiunea descreterii (creterii) venitului determinat de deplasarea acumulrii S depinde de panta dreptei (S + T) i de panta dreptei (I + G). De asemenea, depinde i de starea iniial a economiei Y0. Relaia dintre panta dreapt S + T i dimensiunea modificrii nivelului de echilibru al venitului rezult din aplicarea multiplicatorului G modificrii cererii de investiii sau a cheltuielilor publice. Paradoxul acumulrii ne ajut s nelegem o dezbatere mai veche n ceea ce privete rolul economiilor i a cheltuielilor. Comportamentul economiei depinde de nivelul la care se afla, respectiv dac sunt sau nu sunt ocupai complet factorii de producie. n condiiile n care cererea agregat se afl la un nivel sczut, iar economia are resurse disponibile, paradoxul acumulrii arat c o reducere a dorinei (tendinei) de acumulare va crete nivelul cheltuielilor precum i nivelul de echilibru al venitului. Astfel, societatea va beneficia de o cretere a outputului i a utilizrii forei de munc. n condiiile n care cererea de investiii este autonom, atunci o modificare a tendinei de economisire nu va deplasa nivelul dorit al investiiilor. Dac economia se afl n condiiile unui echilibru pe termen lung, respectiv o utilizare complet a factorilor de producie, o cretere a tendinei de acumulare pentru fiecare nivel al venitului va conduce la o cretere a economisirii din venitul realizat la utilizarea complet a factorilor. Cererea de consum se va diminua, i ca urmare trebuie s creasc cererea de investiii pentru restabilirea echilibrului de utilizare complet a factorilor. Astfel, pe termen lung, societatea ar putea beneficia din creterea dorinei de acumulare, stimulnd investiiile i prin urmare sporirea stocurilor de capital i nivelul produciei. n aceast seciune s-a pus accentul pe analizele pe termen scurt, nainte ca preurile i salariile s aib timp s se ajusteze. Cum acumulrile planificate depind de nivelul venitului, n acest caz venitul este cel care regleaz diferenele dintre economiile i investiiile planificate. Paradoxul acumulrii demonstreaz c o modificare a nivelului acumulrile planificate (nclinaiei ctre acumulare) conduce la modificarea nivelului de echilibru a venitului. Dac nu intervin modificri n nivelul economiilor, atunci acestea trebuie s egaleze nivelul planificat al investiiilor. Bugetul guvernamental (public). Bugetul guvernamental (public) reprezint descrierea planurilor de cheltuieli i respectiv a finanrii acestora de ctre sectorul public (guvernamental) la nivel naional sau local. Cheltuielile publice (guvernamentale) sunt date de cantitatea de bunuri i servicii cumprate n timpul unui an precum i de dimensiunea transferurilor. Surplusul bugetar (BS) este mrimea veniturilor publice (provenite din taxe i impozite) ce depete cheltuielile publice (care constau din achiziii de bunuri i servicii (G) respectiv transferuri (GTR).
BS = TA - G - GTR
(1.33)
Un surplus bugetar negativ, respectiv un nivel al cheltuielilor mai mare dect cel al taxelor, reprezint deficit bugetar (BD). Dac vom presupune c exist doar un sistem de taxe proporionale, respectiv TA = t Y, atunci relaia (1.33) devine: BS = tY G - GTR
Cheltuieli publice
(1.31)
n figura 1.11 este prezentat legtura dintre venitul naional i nivelul cheltuielilor publice:
B.S
G + GTR
B.D
Y Y0 Figura 1.11
Cheltuielile publice sunt constante, independente de venit, n timp ce impozitele sunt proporionale cu venitul. Astfel pentru un nivel sczut al venitului, bugetul nregistreaz deficit, n timp ce un nivel ridicat al venitului genereaz surplus bugetar. Aa cum am precizat n seciunea anterioar, modificrile cheltuielilor publice (G) influeneaz venitul naional (relaia 1.30), astfel G reprezint un instrument de politic fiscal activ. O cretere a cheltuielilor publice ( G ) se reflect n reducerea surplusului sau creterea deficitului. O cretere a G conduce ns la o cretere a venitului, deci i a veniturilor din impozite. n acest caz se poate ntmpla ca veniturile din taxe s creasc mai mult dect creterea cheltuielilor publice, i atunci nu este obligatorie reducerea surplusului bugetar. Pentru a explica aceast situaie, vom utiliza relaiile (1.31) i (1.30) pentru a obine modificrile din surplusul bugetar (fr a ine cont de GTR ): 1 (1 c)(1 t ) BS = t Y - G = t G G - G = 1 G = G 1 c(1 t ) 1 c(1 t ) Din relaia anterioar observm c G > 0 BS < 0, cu alte cuvinte o cretere a cheltuielilor publice va reduce BS, dar mai puin dect creterea venitului datorat cheltuielilor. Astfel, o cretere a cheltuielilor publice G va conduce la creterea nivelului outputului de echilibru. Pentru un nivel dat al ratei de impozitare, o cretere a veniturilor din taxe conduce la scderea surplusului bugetar. Similar, vom analiza efectul creterii ratei de impozitare asupra surplusului bugetar. tim c o cretere a ratei de impozitare conduce la scderea nivelului venitului. Astfel, ar prea c o cretere
a ratei de taxare conduce la scderea surplusului bugetar n condiiile meninerii constante a cheltuielilor publice. n realitate, efectul va fi invers, respectiv creterea ratei de impozitare conduce la creterea surplusului bugetar. Astfel, pentru un nivel dat al G, o cretere a ratei de impozitare va reduce venitul de echilibru i va crete surplusul bugetar. n aceste condiii, surplusul bugetar nu este o modalitate semnificativ de a msura eficiena politicii fiscale. Principala deficien este aceea c surplusul se poate modifica i datorit cheltuielilor autonome private. Dac vom cuta s msurm modul n care politica fiscal afecteaz nivelul venitului, este necesar evidenierea unui indicator independent de situaia economic, respectiv de faza ciclului economic n care se afl. Un astfel de indicator ar putea fi surplusul bugetar rezultat din utilizarea complet a factorilor (BS*): BS* = tY* - G - TR unde Y* reprezint nivelul venitului n condiiile utilizrii complete a factorilor. Diferena dintre bugetul cu utilizarea complet a factorilor i cel curent este: BS* - BS = t(Y* - Y). Aceast diferen este o component ciclic a bugetului. n condiii de recesiune aceast component tinde s fie negativ, iar n condiii de redresare economic poate fi pozitiv.
2.1. Capital, investiii i rata dobnzii 2.2. Modelul IS - LM 2.2.1. Piaa bunurilor i curba IS 2.2.2. Pieele activelor financiare i curba LM 2.3. Echilibrul pe pieele bunurilor i pe piaa monetar 2.4. Politicile fiscal i monetar 2.5. Politici privind cererea i oferta agregat 2.6. Piaa forei de munc Probleme Anexa 2.1. Anexa 2.2
TERMENI CHEIE
Curba LS Curba LM Modelul IS LM Certificate de depozit (Bond) Bani Decizii de portofoliu Mas monetar real Multiplicatorul politicii monetare Multiplicatorul politicii fiscale Curba cererii agregate Curba ofertei agregate Curba ofertei agregate keynesiene Curba ofertei agregate clasice Teoria cantitativ a banilor Efect de compensare Monetarism Operaiuni pe piaa deschis Cazul clasic Politici fiscale monetare Rata real a dobnzii Capcana lichiditii Subvenii pentru investiii
Mecanismul pieei
MECANISMUL PIEEI
Piaa este un mecanism de alocare a resurselor. Pe o pia liber consumatorii, productorii i proprietarii factorilor de producie interacioneaz, fiecare dintre acetia cutnd maximizarea satisfaciei (pentru consum, profit sau rente). Elementele cheie sunt preurile i profiturile, acestea semnalnd modul n care resursele ar trebui alocate sau realocate pe pia. n sistemul pieei exist trei tipuri de ageni (actori) economici. Consumatorii i productorii interacioneaz pe pieele bunurilor, iar productorii i proprietarii de factori de producie (pmnt, munc, capital) interacioneaz pe pieele factorilor de producie. Aa cum Adam Smith a demonstrat, mna invizibil* a sistemului pieei libere va conduce la alocarea optimal a resurselor. Totui, economia real nu este o economie de pia liber. n toate sectoarele economiilor moderne exist imperfeciuni care mpiedic alocarea eficient a resurselor de ctre mecanismul pieei. Aceste defecte ale pieei provin din concurena imperfect, externaliti** i pieele absente. Pieele financiare (pieele activelor) sunt piee pe care banii, aciunile, locuinele i alte forme ale avuiei sunt schimbate. n acest capitol vom prezenta un model prin care s explicm comportamentul economiei naionale i dinamica sa.
2.1. Capital, investiii i rata dobnzii

Stocul de capital al unei economii este dat de totalitatea uzinelor, echipamentelor, cldirilor i stocurilor. Investiiile reprezint achiziii de bunuri de capital ce vor fi utilizate pentru producerea altor bunuri i servicii. Prin intermediul investiiilor stocul de capital al unei economii va crete cu investiiile nete (investiiile brute minus deprecierea capitalului). Utiliznd o serie de timp n figura 2.1 sunt prezentate relaiile dintre aceti indicatori. Investiiile private reprezint investiiile firmelor plus investiii n locuine noi i suplimentarea stocurilor. O parte a investiiilor este efectuat de autoritatea public, iar o parte a stocului de capital este deinut de sectorul public. n Sistemul Contabilitii Naionale investiiile publice sunt incluse n cheltuielile guvernamentale (G). Cu alte cuvinte, investiiile publice reprezint o parte a cheltuielilor guvernamentale ce asigur realizarea infrastructurii capitalului social. Rata dobnzii este suma de bani primit de proprietar i pltit de cel care a mprumutat capitalul ca expresie procentual din totalul mprumutului. Vom face distincie ntre rata nominal a dobnzii R i rata real a dobnzii r, astfel nct rata real este egal cu rata nominal a dobnzii minus inflaia :
Adam Smith An Enquiry into The Nature and Causes of the Wealth of Nations. A.Campbell, R.M.Skinner, Eds, GLASGOW, 1976. ** Externalitile apar atunci cnd costurile i beneficiile private sunt diferite de costurile i beneficiile sociale. Costul social nu reprezint doar costul individual, ci costul pe care l suport ntreaga societate pentru bunul respectiv. Costul social include att costul privat, ct i alte costuri. Diferena dintre costul privat i costul social reprezint valoarea externalitii. n condiiile n care costul social este mai mare dect costul privat atunci avem de-a face cu externaliti negative, iar n caz contrar cu externaliti pozitive. Pieele absente reprezint bunurile publice i bunurile speciale (sntate, educaie etc) ce nu sunt schimbate pe o anumit pia.
*
r=R-
(2.1.)
Preul capitalului (respectiv venitul adus de acesta) este dat de rata real a dobnzii. O influen major n deciziile de investiii private o au rata ateptat a profitului i rata real a dobnzii. Observaii 1) n zona a) se poate observa c investiiile brute au cunoscut fluctuaii. n anii de recesiune (t = 2, 4, 6) investiia brut a sczut, iar n anii de relansare a crescut rapid. O parte a investiiei brute a nlocuit capitalul scos din uz. Aceast component (investiiile de nlocuire) a crescut relativ lin i nu a cunoscut fluctuaii prea mari. 2) Investiiile nete, care reprezint creterea stocului de capital, vor fluctua n mod asemntor investiiilor brute. 3) n zona b) este reprezentat evoluia stocului de capital n perioada analizat. O cretere a stocului de capital se nregistreaz n toat perioada, cu evoluii mai lente n anii de recesiune i mai rapide n anii de relansare.
(a) Investiii (preuri constante)
Investiii brute
Investiii nete
Investiii de nlocuire
An (b) Stoc de capital (preuri constante)
Anul
Figura 2.1
Dac celelalte elemente rmn nemodificate*, cu ct va fi mai mare rata ateptat a profitului, cu att vor fi mai mari i investiiile. Fondurile utilizate pentru finanarea investiiilor pot fi mprumutate sau deinute de proprietarii firmelor; indiferent de sursa acestor fonduri, important este costul de oportunitate, care este dat de rata real a dobnzii. Rata real a dobnzii pierdute (datorit faptului c suma nu a fost dat cu mprumut) este costul de oportunitate pentru utilizarea n investiii a profitului reinut. Astfel, cu ct este mai sczut rata real a dobnzii, cu att vor fi mai mari investiiile. Cererea de investiii (ID) este relaia dintre nivelul planificat al investiiilor i rata real a dobnzii, dac celelalte elemente rmn nemodificate. n figura 2.2 se prezint curba cererii de investiii pentru rata medie a profitului ateptat:
Dintre numeroasele influene ce se exercit asupra ratei ateptate a profitului, fazele ciclului economic i inovaiile tehnologice (progresul tehnic) sunt cele mai importante. Fazele ciclului economic influeneaz rata ateptat a profitului deoarece vnzrile i ratele de utilizare ale capitalului variaz conform fazelor ciclului economic. n ceea ce privete progresul tehnic, dup ce firmele reuesc s dobndeasc experien n utilizarea noilor tehnologii, se ateapt la scderea costurilor i creterea ratei profitului.
Mecanismul pieei
r
12 -10 --
Rata real a dobnzii ( % per year )
ID = f(r)
8 -6 -4 -2 --
ID
Observaie O modificare a ratei reale a dobnzii va determina o deplasare de-a lungul curbei cererii de investiii; cu ct rata dobnzii este mai sczut, cu att investiiile planificate sunt mai mari. Curba cererii de investiii are panta negativ, ceea ce corespunde ipotezei c o reducere a ratei dobnzii crete profitabilitatea stocului de capital i astfel conduce la creterea cheltuielilor pentru investiiile planificate.
Investiii
Figura 2.2
Poziia curbei cererii de investiii este determinat, pe de o parte, de panta funciei ID, iar pe de alt parte de nivelul investiiilor autonome I , ceea ce ntr-o form simpl, liniar va fi: I = I - br, b>0 (2.2)
Firmele vor analiza doar investiiile care le pot aduce un profit suplimentar, profit ce nu va fi obinut n cadrul unei singure perioade (an), ci pe o perioad mai mare. Pentru a estima beneficiul net al unei investiii este necesar estimarea valorii prezente nete a veniturilor viitoare n raport cu un factor de discont (de actualizare). Din acest motiv, estimarea veniturilor viitoare aduse de un anumit proiect de investiii trebuie actualizat cu o rat a discontului (rat de actualizare) pentru a obine valoarea prezent. Acest proces este similar cu calculul dobnzilor compuse, dar inversat. Rata de actualizare reprezint costul de oportunitate al capitalului, care este n realitate rata dobnzii, respectiv sumele ce pot fi obinute cu risc zero (de exemplu dobnzile obinute prin depozite la bnci cu risc de faliment sczut, cele garantate de stat sau la CEC). Valoarea prezent a fluxurilor de venit anuale este nsumat i comparat cu costul achiziionrii bunurilor de capital (KC). Dac valoarea prezent este mai mare dect costul, atunci valoarea prezent net va fi pozitiv i se va demara investiia, iar dac valoarea prezent net este negativ (cost mai mare dect valoare prezent) atunci investiia nu se va mai efectua. Acest proces poate fi descris n raport cu fluxurile de venit actualizate astfel: PV =
n Yn Yt Y1 Y2 + + ... + = n t 2 (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) t =1 (1 + r )
(2.3)
Venitul obinut n urma investiiei (Y) este actualizat n fiecare an n raport cu rata de actualizare (r) pentru perioada considerat (n ani). n acest caz rata de actualizare va avea o expresie zecimal i nu procentual (30% = 0,3). n relaia (2.3) avem: PV valoarea prezent; Y venitul adus de investiie (Yi venitul din anul i); n numrul de ani de funcionare a proiectului; r rata de actualizare.
O abordare alternativ bazat pe aceleai principii este aceea care pornete de la rata intern a venitului (IRR). Astfel, putem scrie: PV =
(1 + x)
t =1
Yt
cu x = IRR.
Firmele estimeaz valoarea ratei interne a venitului (IRR) care conduce la o valoare prezent egal cu costul bunurilor de capital, adic determin x astfel nct PV = KC. Firmele cu un comportament raional vor investi doar dac IRR este mai mare dect rata dobnzii, respectiv x este mai mare dect r. Rata intern a venitului se mai numete i eficiena marginal a capitalului (MEC). Firmele vor investi i i vor crete stocul bunurilor de capital pn la punctul n care MEC este egal cu rata dobnzii. Evident, eficiena marginal a capitalului descrete atunci cnd stocul de capital crete, astfel, analog celorlali factori de producie, respect legea productivitii marginale descresctoare. Deci MEC descrete odat cu creterea capitalului, iar curba descresctoare ce figureaz capitalul n raport cu MEC reprezint curba cererii de capital. Panta negativ a curbei provine i din faptul c cele mai profitabile investiii vor fi efectuate primele, iar cele mai puin profitabile vor fi analizate ulterior, pentru acestea nregistrndu-se nivele mai sczute de productiviti marginale. Profitul de echilibru al firmei (maxim) se va obine n punctul n care eficiena marginal a capitalului este egal cu rata dobnzii, respectiv pentru MEC = r. Investiiile agregate la nivel naional sunt finanate din economiile (acumulrile) agregate i din mprumuturi de la restul lumii. mprumuturile din exterior provin fie din acumulrile private, fie din acumulrile publice (guvernamentale) i sunt determinate de deciziile gospodriilor i de politica fiscal public. Totui, sursa cea mai important pentru finanarea investiiilor o reprezint economisirea gospodriilor. Printre cei mai importani factori ce influeneaz acumularea gospodriilor i deciziile de consum se pot aminti: rata real a dobnzii, venitul disponibil, puterea de cumprare a avuiei nete, veniturile ateptate n viitor.
Rata real a dobnzii. n condiiile n care celelalte elemente rmn nemodificate, cu ct este mai sczut nivelul ratei reale a dobnzii, cu att va fi mai mare consumul i n consecin, o acumulare mai mic. Astfel, o cretere a consumului ntr-un an determin o acumulare mai sczut, iar dobnzile ce ar putea fi obinute prin acumulare sunt pierdute. Cu alte cuvinte, costul de oportunitate al consumului este dat de rata real a dobnzii. Acest cost de oportunitate are semnificaii diferite pentru cei care mprumut sau cei care dau cu mprumut. Pentru persoanele care mprumut, va crete consumul n anul curent, dar vor reduce acumularea (sau consumul) n anul urmtor datorit plii unor dobnzi mai mari. Pentru persoanele care dau cu mprumut, o cretere a consumului presupune scderea acumulrilor, deci pierderea dobnzilor ce ar putea fi obinute prin mprumutarea banilor respectivi. Efectul ratei reale a dobnzii asupra cheltuielilor de consum este un exemplu pentru principiul substituiei. n condiiile n care costul de oportunitate al unei aciuni crete, atunci oamenii vor alege o alt aciune n locul ei. n acest caz, creterea costului de oportunitate a consumului curent conduce la scderea acestui consum curent i nlocuirea lui cu un consum viitor. Venitul disponibil. Cu ct este mai mare venitul disponibil al gospodriilor, n condiiile n care celelalte elemente rmn nemodificate, cu att va fi mai mare att consumul ct i acumularea. Puterea de cumprare a activelor nete. Evident, n viaa real o gospodrie deine anumite proprieti, are o anumit avere, precum are i datorii. Averea net (activele nete) a unei gospodrii va fi dat de averea deinut, minus datoriile sale. Puterea de cumprare a gospodriei (sau a activelor nete deinute de o gospodrie) reprezint cantitatea de bunuri i servicii ce poate fi achiziionat cu aceste active. O putere de cumprare mare conduce la un consum mare la nivelul gospodriilor (ceilali factori rmnnd neschimbai).
Mecanismul pieei
Puterea de cumprare este direct influenat de nivelul preurilor, deoarece o cretere a preurilor conduce la scderea averii reale i de aici la scderea consumului.
Veniturile viitoare ateptate. Dac o gospodrie se ateapt s ctige n viitor mai mult, atunci i consumul su va fi mai mare. Aa cum am vzut, cheltuielile de consum i acumulare sunt influenate de mai muli factori i dintre acetia vom analiza doi, i anume rata dobnzii i venitul disponibil. Rata real a dobnzii, care reprezint costul de oportunitate al consumului, determin alocarea pe termen lung a venitului disponibil ntre consum i acumulare. Venitul disponibil este cel care pe termen scurt influeneaz n mod decisiv consumul i acumularea, aa cum am menionat i n capitolul 1, seciunile 1.3.2, i 1.3.3. Utiliznd un raionament similar n ceea ce privete cererea de investiii (ID) pot fi introduse funciile de cerere de consum i funcia ofertei de economii. Funcia cererii de consum (CD) arat relaia dintre cheltuielile de consum i rata real a dobnzii (dac celelalte elemente rmn nemodificate). Funcia ofertei de economii (SS) arat relaia dintre economii (acumulare) i rata real a dobnzii. n figura 2.3 sunt reprezentate grafic cele dou funcii.
r
B
r B SS
A CD
CDB
CDA
SSA
SSB (b) Acumulare
(a) Cheltuieli pentru consum

Figura 2.3
Observaii 1. Pentru cele dou curbe prezentate n figura 2.3 am presupus c celelalte influene asupra consumului i acumulrii rmn nemodificate. Una din cele mai importante influene o are venitul disponibil. Cum acesta este constant ( YD ) de-a lungul celor dou curbe, atunci valoarea consumului plus cea a economiilor formeaz venitul disponibil: CDA + SSA = ( YD ) CDB + SSB = ( Y D ) 2. Pentru fiecare nivel al ratei dobnzii, cheltuielile de consum plus economiile egaleaz venitul disponibil. Orice cretere a ratei reale a dobnzii va conduce la scderea consumului i la creterea economiilor (deplasarea din A n B).
3. Dac venitul disponibil crete, atunci vor crete att consumul ct i acumularea, deci curbele CD i SS se vor deplasa ctre dreapta (translaie). Dimensiunea deplasrii va fi dat de ctre nclinaia marginal ctre consum (MPC) respectiv nclinaia marginal ctre economisire (MPS). 4. Influenele puterii de cumprare a activelor nete i a veniturilor viitoare ateptate asupra curbelor CD i SS sunt de sensuri contrare (creterea puterii de cumprare conduce la creterea consumului i scderea acumulrii). Pentru un nivel dat al venitului disponibil, o cretere a puterii de cumprare sau o cretere a veniturilor ateptate va determina creterea consumului, respectiv deplasarea curbei CD ctre dreapta, i scderea economiilor, deplasarea curbei SS ctre stnga. Pentru a explica modificrile ratei reale a dobnzii i abordarea pe termen lung este necesar includerea pieei financiare i a sectorului extern, i din acest motiv vom aborda acest subiect n capitolul urmtor.
Mecanismul pieei
2.2. Modelul IS LM
Modelul IS LM arat legturile existente ntre sectorul bunurilor i serviciilor i sectorul monetar, legtura ce exist ntre pieele bunurilor i cea a activelor financiare. n figura 2.4 este prezentat structura modelului.
Venit
Pieele activelor Bani

Cerere Ofert
Pieele bunurilor
Certificat e
Cerere Ofert
Cerere agregat Output
Rata dobnzii
Politic monetar
Politic fiscal
Figura 2.4
Variabilele de baz ce fac legtura dintre piee sunt venitul i rata dobnzii. Teoria macroeconomic modern (neokeynesianismul) are drept punct fundamental modelul IS LM deoarece acesta ofer un instrument simplu i puternic de analiz a efectelor politicilor fiscale i monetare asupra cererii produciei i a ratei dobnzii.
2.2.1. Piaa bunurilor i curba IS
Funcia IS reprezint sectorul real al economiei i explic mecanismul de funcionare. Curba IS arat legtura ce exist ntre ratele dobnzilor i nivelul outputurilor pentru care cheltuielile planificate egaleaz venitul. Cu alte cuvinte, curba IS arat combinaia de venit naional i rate ale dobnzilor pentru care investiiile planificate sunt egale cu acumulrile planificate. Curba IS poate fi determinat att grafic ct i analitic. n figura 2.5 este ilustrat reprezentarea grafic a acesteia utilizndu-se 4 cadrane. n analiza efectuat s-au presupus preurile constante i o economie nchis. Citirea figurilor se efectueaz n sens opus acelor de ceasornic, de la (5.a) la (5.d).

Economii
(c)
Economii
So
( b)
S=I
Funcia de economisire
S1
45
Investiii I1
I0
Yo IS
Y1
Venit Naional Rata dobnzii
Y1
ro r1
Venit naional
MEC
Yo
Io
I1
Investiii
(d)
Output
Figura 2.5
(a)
Cadranul (5a) prezint legtura dintre investiii i rata dobnzii, respectiv cererea de capital, sau curba eficienei marginale a capitalului. Cadranul (5b) reprezint condiia de echilibru pentru o economie nchis, respectiv Economii = Investiii (S = I), iar geometric este reprezentat de prima bisectoare. Pe cele dou axe sunt prezentate cererea de investiii corespunztoare cu cea din (5a) i acumularea necesar acoperirii acestei cereri de investiii la echilibru. Cum ne situm pe prima bisectoare, ce formeaz un unghi de 450 cu axele, atunci obinem S = I. n cadranul (5c) sunt descrise funciile de acumulare analizate n 2.1. Se presupune c economiile au o legtur direct cu venitul astfel nct panta acestor funcii este pozitiv, iar panta acesteia depinde de nclinaia marginal ctre economisire (MPS). Echilibrul obinut n (5b) pentru economii este proiectat n (5c) i astfel vom obine venitul naional necesar generrii nivelului corespunztor de economii pentru realizarea echilibrului. Cadranul (5d) prezint curba IS. Pe cele dou axe avem venitul (Y) care corespunde celui din cadranul (5c) i rata dobnzii ce corespunde cadranului (5a). Deci, proiecia cadranelor (5c) i (5a) n cadranul (5d) conduce la un punct unic de echilibru, respectiv combinaia de rate de dobnzi i venit naional ce determin egalitatea dintre acumularea planificat i investiiile planificate, respectiv curba IS. Punctele A i B ale curbei IS s-au identificat prin mecanismul prezentat mai sus. Cheltuielile publice pot fi uor ataate modelului prin adugarea lor orizontal n cadranul (5a), la curba MEC, ceea ce va genera o deplasare ctre dreapta a acestei curbe cu G uniti, respectiv va fi I + G. Pentru a descrie influena modificrii impozitelor vom ncepe cu cadranul 5c, n care curba acumulrii se va deplasa ctre dreapta cu T, respectiv va deveni S + T.
Mecanismul pieei
n nici unul din cele dou cazuri analiza fundamental nu este modificat, iar curba IS va conine i cheltuielile publice precum i impozitele corespunztoare. Modificarea pantei curbei IS depinde de: Elasticitatea investiiilor n raport cu dobnda. Cu ct investiia este mai senzitiv la rata dobnzii, cu att IS tinde ctre orizontal; nclinaia marginal ctre economisire (MPS). Cu ct MPS este mai mare, cu att IS tinde ctre vertical (este mai nclinat); Rata de impozitare. Creterea ratei de impozitare conduce la rotirea curbei IS ctre stnga (se apropie de orizontal) n timp ce scderea ratei de taxare rotete ctre dreapta curba IS (tinde spre vertical). Deplasrile curbei IS rezult din: Modificarea cheltuielilor publice (G). O cretere a cheltuielilor publice va deplasa curba IS la dreapta, n timp ce o readucere a lor o va deplasa ctre stnga; Modificarea volumului absolut al impozitelor (T). O cretere a impozitelor va deplasa curba ctre stnga, n timp ce o scdere a acestora o va deplasa ctre dreapta. Curba IS (Investment Saving, Investiii Acumulare) descrie sectorul real, sectorul bunurilor i serviciilor din economie i reprezint echilibrul n condiiile n care cererea agregat de bunuri i servicii este egal cu oferta agregat (pentru orice punct al curbei), respectiv AD = Y. De asemenea, se poate determina curba IS analitic, utiliznd condiia de echilibru pe piaa bunurilor i serviciilor. n capitalul 1 (seciunea 1.3.4.) am artat c cererea agregat (AD) este: AD = C + I + G, astfel: Y = C + c TR + c(1-t)Y + I - br + G Y = A + c Y br, sau
cu A = ( C + c TR + I + G ) iar c = c(1-t)
Din aceast relaie rezult forma simplificat a curbei IS: (IS): Y = G( A - br), cu G = 1 1 c(1 t ) (2.4)
Analiza acestei ecuaii confirm afirmaiile anterioare: Dac investiiile sunt puternic senzitive n raport cu rata dobnzii, atunci coeficientul 1) b este mare, iar curba IS este aplatizat (se apropie de orizontal). n consecin modificri mici ale ratei dobnzii conduc la modificri mari ale venitului. Reciproc, pentru un coeficient b mic (corespunztor unei senzitiviti reduse), curba IS tinde ctre vertical, respectiv modificrile ratei dobnzii nu au o influen prea mare asupra outputului. 2) O deplasare mare a cheltuielilor autonome A conduce de asemenea la o modificare mare a nivelului de echilibru al venitului. Astfel, puterea public poate influena nivelul venitului naional (Y) prin intermediul instrumentelor de politic fiscal G i TR. Analog deplasrii lui A se vor comporta i componentele sale, respectiv o cretere a cheltuielilor publice (G) sau a transferri lor (TR) deplaseaz curba IS ctre dreapta. Dimensiunea deplasrii depinde de mrimea multiplicatorului. O reducere a (G) sau (TR) deplaseaz curba IS ctre stnga. 3) Nivelul venitului depinde i de multiplicatorul G. Cu ct este mai mare acest multiplicator, cu att mai mult va crete venitul. Mrimea multiplicatorului depinde de nclinaia marginal ctre consum (MPC) i de rata de impozitare (t). O cretere a lui t conduce la reducerea multiplicatorului. Evident, o rat de taxare ridicat va conduce la un venit disponibil redus i de aici i acumulri reduse, deci o curb IS ce tinde s fie orizontal. Din relaia (4) se poate scrie explicit formula ratei dobnzii: 4)
r=
A Y b G b
(2.5)
Din aceast relaie este uor de analizat modul n care parametrii considerai influeneaz (instrumentele politicii fiscale de exemplu) rata dobnzii. Astfel, rata dobnzii este influenat direct (pozitiv) de modificrile cheltuielilor autonome A (cu toate componentele acestora) i este influenat negativ (invers) de senzitivitatea investiiilor (b) i dimensiunea multiplicatorului (G). Curba IS reprezint punctele de echilibru ale pieei bunurilor i serviciilor. n consecin, punctele ce se afl deasupra curbei IS caracterizeaz o situaie cu exces n ofert de bunuri, iar punctele de sub curba IS reprezint un exces de cerere de bunuri.
2.2.2. Pieele activelor financiare i curba LM
Pieele activelor financiare sunt piee pe care se schimb bani, certificate (bonds-uri), aciuni, case i alte forme ale avuiei. n economia real, exist o mare varietate de active financiare, iar acestea sunt tranzacionate n fiecare zi pe pieele respective n volume uriae. O clasificare a acestor active este prezentat n tabelul 2.1.
Tabelul 2.1
1. Active financiare Depozite la vedere i moned Alte depozite Instrumente de creditare (certificate, bonds-uri) Asigurri de via i rezervele fondurilor de pensii Alte active financiare 2. Active tangibile (n expresie fizic) Agregatele monetare Stocul de bani (banii cash care circul n economie sub form de moned sau bancnote) reprezint un activ ce poate fi utilizat curent i rapid pentru efectuarea de pli. Exist diferite definiii referitoare la agregatele monetare, i toate acestea reprezint forme ale banilor. Pentru analiza macroeconomic sunt relevante dou definiii, i anume: masa monetar (banii, moneda) n sens restrns M1i masa monetar n sens larg M2: M1 = banii cash, bancnote i monede n circulaie + + depozite la vedere n bncile comerciale (mai puin depozitele altor bnci, ale guvernului i guvernelor strine) + + cecuri de cltorie eliberate de instituii nonbancare + + alte depozite (de tip cecuri sau carduri sau cri de credit: ATS = automatic transfer from savings). M2 = M1 + depozite de o zi cu dobnd fix (overnight repurchase agreement) + + depozite de o zi cu dobnd variabil (overnight eurodollars) + + depozite la Fonduri Mutuale* + + conturi de depozite bancare + + depozite bancare pentru economisire (pe termen mediu i lung) + + depozite pe termen scurt.
Depozit la fonduri mutuale pe termen scurt. Acestea pot fi retrase n orice moment. Fondurile mutuale investesc sumele n proiecte pe termen scurt n general. Totui, eventualele mprumuturi pe termen lung efectuate de unele instituii vor fi excluse din M2 i incluse n M3.
Mecanismul pieei
Masa monetar n sens larg ofer indicaii asupra lichiditii din economie, n timp ce masa monetar n sens restrns definete resursele financiare utilizate pentru tranzacii curente cele ce sunt opuse economisirii. Modificarea definiiilor** (coninutului) agregatelor monetare se efectueaz n raport cu inovaiile financiare i modificrile instituionale. Nu exist un pachet unic de active care n orice condiii s formeze oferta de moned i de aceea aceste definiii pot fi depite. Certificate de depozit (bond-uri) Un certificat de depozit reprezint un act prin care cel care mprumut se oblig s plteasc celui de la care a mprumutat o anumit sum la o dat specificat (la maturitatea certificatului) i de a plti o anumit dobnd anual n restul timpului. Certificatele de depozit sunt emise de guvern, municipaliti i corporaii. Ratele dobnzilor pentru certificate sunt diferite, n raport cu cel care mprumut, i reflect gradul de risc al mprumutului, respectiv riscul de neplat. Un certificat perpetuu (perpetuity) este acela prin care se promite plata unei dobnzi pentru totdeauna (fr a se returna suma iniial). Aciunile Aciunile reprezint (sau dau) dreptul proprietarului asupra unei pri din profitul unei ntreprinderi. Acionarii pot ncasa venitul sub dou forme: fie sub form de dividende, fie prin creterea valorii aciunilor datorit reinvestirii profitului obinut. n urma reinvestirii se creaz premisele obinerii unor profituri viitoare mai mari, n plus fa de creterea valorii aciunilor. Astfel, pe piaa aciunilor la burs preul acestora poate crete i n acest caz acionarii nregistreaz un ctig de capital, fie poate s scad, iar acionarii nregistreaz pierderi de capital. Venitul adus de aciuni este dat de suma dintre dividende i ctigul de capital. Active reale Activele reale (sau activele tangibile) sunt date de utilaje, pmnt, alte structuri durabile deinute de corporaii precum i bunurile de folosin ndelungat precum i locuinele gospodriilor. n raport cu tipurile activelor, vom avea venituri diferite. Valoarea aciunilor i certificatelor de depozit deinute de ageni poate fi adugat la avuia real (tangibil) din economie pentru a se obine averea total a agenilor. n teoria macroeconomic, pentru o mai bun delimitare a activelor, le vom mpri n dou categorii i anume: bani (moned) i celelalte active (active purttoare de dobnd).
Cererea real i nominal de bani. Cererea nominal de bani reprezint sumele cerute de ageni (n moned naional) la un moment dat sau ntr-o anume perioad. Cererea real de bani reprezint cantitatea de bunuri i servicii ce poate fi cumprat cu sumele cerute de ageni. Se calculeaz ca raport ntre cererea nominal de bani i nivelul preurilor. Cantitatea de bani nominal raportat la nivelul preurilor reprezint masa monetar real (masa monetar real). Cererea real de bani formeaz cererea de mas monetar real. Tot astfel, putem definim masa real de certificate ca fiind cantitatea de certificate (n expresie monetar), raportat la nivelul preurilor. Restricia bugetar privind averea impune ca pe pieele activelor cererea de mas monetar real (L) plus cererea real de certificate (DB) s fie egal cu avuia financiar real a agenilor WN , cu P nivelul preurilor: P
Definiiile utilizate n Marea Britanie: M0 masa monetar n sens restrns (introdus n 1984) i M4 masa monetar n sens larg (introdus n 1987) M0 conine bancnotele i monedele n circulaie i acceptate de Banca Angliei + depozitele la vedere. M4 conine bancnotele i monedele n circulaie + depozitele private i publice + conturile societilor.
**
WN L + DB = P
(2.6)
Avuia real a unei economii const n masa monetar real i certificatele reale (SB):
M WN + SB = P P
(2.7)
unde M reprezint stocul de bani nominal (masa monetar nominal) iar SB reprezint oferta de certificate de depozit. Relaia (2.6) este o restricie, n timp ce relaia (2.7) reprezint relaia contabil a existentului de avuie financiar din economie. Din (2.6) i (2.7) rezult: (L M ) + (DB SB) = 0 P
(2.8)
M ), i P piaa certificatelor este n echilibru, (DB = SB). n cazul n care exist un exces de cerere de M ) va exista un exces al ofertei de certificate (SB > DB). moned (L > P Cererea de mas monetar real depinde de nivelul venitului real deoarece agenii pstreaz moned pentru a-i achita cheltuielile, care la rndul lor depind de venit. Cererea de bani depinde de asemenea de costul pstrrii banilor, cost care este dat de dobnzile pierdute de cei care pstreaz banii n loc s i utilizeze pentru achiziionarea altor tipuri de active. Cu ct rata dobnzii este mai mare, cu att mai puini bani (cash) se vor pstra la fiecare nivel al venitului. Cererea pentru masa monetar poate fi separat n trei componente: Cererea pentru tranzacii curente, care n teoria clasic este descris ca fiind necesar pentru a face legtura dintre momentul efecturii cheltuielilor i cel al ncasrii veniturilor. Dimensiune acestei cereri depinde de: - diferena temporar dintre momentul efecturii cheltuielilor i cel al ncasrii veniturilor; - dimensiunea ncasrilor i cheltuielilor. Cererea pentru tranzacii depinde de venit i nu de rata dobnzii. Cererea de siguran este dat de banii necesari acoperirii unor cheltuieli neprevzute. n teoria clasic, unde se presupune c nu exist incertitudine, aceast component nu exist. Keynes a grupat cererea pentru tranzacii i cea de siguran ntr-un singur element ce depinde de nivelul venitului. Cererea speculativ de bani. Cererea speculativ de bani a fost introdus pentru prima dat de Keynes. Necesitatea acestei cereri deriv din pierderile nregistrate prin variaia cursului aciunilor (n special prin scderea cursului). Deci, rolul principal al cererii speculative de mas monetar este acela de a suplini pierderile pricinuite de scderea cursurilor aciunilor, obligaiunilor i altor tipuri de active riscante. n aceste condiii, cererea speculativ de bani depinde de pierderile sau ctigurile anticipate pe pieele speculative. Dorina indivizilor de a pstra bani n locul altor active financiare formeaz preferina pentru lichiditate. Pe baza relaiilor ce exist ntre preul activelor speculative i rata dobnzii se pot face urmtoarele ipoteze: o Atunci cnd preul activelor speculative este mare (iar rata dobnzii este sczut), speculatorii se ateapt ca preul certificatelor s scad, deci se nregistreaz o pierdere de capital. Ei vor ncerca s evite astfel de pierderi prin vinderea acestor active i
Restricia bugetar (2.8) indic faptul c dac piaa monetar este n echilibru (L =
Mecanismul pieei
sporirea masei speculative de bani. Deci, pentru rate sczute ale dobnzii se manifest preferine mari pentru lichiditate. De asemenea costul de oportunitate al pstrrii banilor este sczut. o Atunci cnd preurile certificatelor sunt sczute (i ratele dobnzilor nalte) speculatorii anticipeaz creteri ale preurilor activelor speculative i deci un ctig. n consecin, ei vor prefera s pstreze aciuni i certificate n locul banilor. Cu alte cuvinte, rate nalte ale dobnzilor conduc la scderea preferinei pentru lichiditate. n aceste condiii costul de oportunitate al pstrrii banilor este mare. Suma total a preferinelor pentru lichiditate din economie formeaz cererea de bani i este reprezentat grafic n figura 2.6. Curba preferinei pentru lichiditate exprim relaia dintre cererea de bani i rata dobnzii. Chiar dac fiecare individ are ateptri diferite n ceea ce privete evoluiile viitoare ale activelor riscante sau ratei dobnzii, agregarea cererilor individuale conduce la o curb a preferinelor continu, reprezentat n figura 2.6.
Rata dobnzii
M P
ro L r
M P
Figura 2.6
Masa monetar
Se observ c, pentru o rat a dobnzii r0 mare, preurile activelor speculative este mic, de aici ateptri ale speculatorilor ca preul acestora s creasc, implicit un ctig de capital, iar cererea speculativ este minim (eventual zero), deci vor fi cerui bani doar pentru tranzacii curente i pentru siguran (L). n condiiile unei rate a dobnzii sczute (r) i preurile activelor mari, deintorii de active anticipeaz o scdere a preurilor acestora, n consecin pierderi de capital, deci crete cererea speculativ de bani pentru a evita pierderile (L n figura 2.6). Partea orizontal a curbei preferinelor pentru lichiditate se mai numete capcana lichiditii. n aceast zon cererea de bani este infinit elastic n raport cu rata dobnzii, i reducerii ulterioare ale ratei dobnzii, vor conduce la creterea dorinei de a pstra masa monetar n numerar. Rezult c ateptrile celor care doresc o dezvoltare intern prin creterea investiiilor (prin capital mprumutat la o rat a dobnzii mic) vor eua, deoarece orice cretere a ofertei de bani
pentru reducerea suplimentar a ratei dobnzii nu va conduce la aceasta, deoarece populaia va prefera pstrarea banilor, astfel nct politicile monetare vor fi ineficiente n aceste condiii. M Linia vertical reprezint oferta de moned care este independent de rata dobnzii P deoarece este fixat de ctre autoritile pieei monetare. Curba cererii de bani L corespunde unui nivel fixat al venitului Y. Dac venitul este Y1 (cu Y1 > Y), atunci curba cererii de bani L se deplaseaz la dreapta iar rata de echilibru a dobnzii va crete (pentru o ofert de moned meninut constant). Modificri ale ratei dobnzii se pot obine prin: deplasri ale curbei lichiditilor ca rezultat al modificrii preurilor ateptate pentru certificate; o deplasare a ofertei de mas monetar determinat de autoriti. Observm c o cretere M a masei monetare reale n zona orizontal, (respectiv cea a capcanei lichiditilor) P va lsa nemodificat rata dobnzii, suplimentul de mas monetar fiind pstrat de populaie. Astfel, politica monetar devine slab i ineficient. Dac n concordan cu definiiile anterioare vom presupune existena unor relaii liniare ntre variabile, atunci cererea real de mas monetar poate fi scris astfel: L = kY h r k, h > 0 (2.9)
Parametrii k i h reflect senzitivitatea cererii de mas monetar real n raport cu veniturile i rata dobnzii. Relaia (2.9) arat faptul c pentru un nivel dat al venitului cererea de bani depinde descresctor de rata dobnzii, respectiv depinde cresctor de nivelul venitului. Echilibrul pe piaa monetar i curba LM Curba LM (Loan Money), sau curba de echilibru pe piaa monetar arat combinaia de rate ale dobnzii i nivele ale venitului astfel nct cererea real de mas monetar s fie egal cu oferta. Toate punctele situate pe curba LM indic echilibre posibile ale pieii monetare. Curba LM reprezint sectorul monetar al unei economii i se poate figura n sistemul cu patru cadrane. n figura 2.7 este prezentat acest sistem. Cadranul 7a, indic cererea speculativ de bani n raport cu rata dobnzii. Curba este de pant negativ, ceea ce arat relaia invers dintre preurile activelor i rata dobnzii. Cadranul 7b prezint curba ofertei de mas monetar. Proiectnd cererea speculativ din 7a n 7b, vom obine nivelul cererii speculative de mas monetar. Dac vom presupune c doar cererea pentru tranzacii curente este semnificativ, atunci pentru un nivel fixat al ofertei de mas monetar diferena dintre ofert i cererea speculativ va fi cererea pentru tranzacii curente i reciproc, astfel ca suma celor dou componente s formeze cererea total care este egal cu oferta total. Ofertei de moned va fi deci o dreapt paralel cu a doua bisectoare (va face un unghi de M 1350 cu axele) i la intersecia cu axele vom gsi acelai nivel . P Fiecare punct de pe aceast dreapt (n zona pozitiv) indic distribuia masei monetare ntre cererea pentru tranzacii curente i cererea speculativ, deci, dat fiind un anumit nivel al cererii speculative, (din 7a) rezult i cererea pentru tranzacii.
Mecanismul pieei
n cadranul 7c se prezint relaia care exist ntre cererea pentru tranzacii curente i nivelul venitului (Y) necesar pentru obinerea acelei cereri. Panta acestei curbe este pozitiv i arat faptul c odat cu creterea venitului crete i cererea pentru tranzacii curente pentru a se acoperi creterea numrului i volumului tranzaciilor. Proiectnd cererea pentru tranzacii curente din cadranul 7b n cadranul 7c vom obine pe axa OX nivelul venitului de echilibru necesar unei asemenea cereri.
(c)
Cerere de bani pentru tranzacii ( b)

Money supply line
Yo
Venit Naional Rata dobnzii ro
bdo
bd
Cerere speculativ
r0
B r
Yo
Venit Naional
bdo
bd
Cerere speculativ
(d)
Figura 2.7
(a)
n cadranul 4 (7d) este figurat curba LM, cea care d dependena dintre venitul naional (Y) i rata dobnzii (r). Din proiecia venitului de echilibru Y din cadranul 7c i cea a ratei dobnzii din cadranul 7a se obine, la intersecie, un punct al curbei LM. Pornind din diverse puncte (cereri speculative / rate de dobnzi) vom obine prin astfel de proiecii curba LM. Panta curbei LM depinde de: elasticitatea cererii speculativ de bani n raport cu rata dobnzii. Cu ct aceast elasticitate este mai mare, cu att curba LM este mai plat (nclinaie mai mic). senzitivitatea cererii pentru tranzacii curente fa de modificrile venitului naional. Cu ct aceast senzitivitate este mai mare, cu att curba LM tinde ctre vertical (pant mai mare). Deplasarea curbei LM rezult din modificarea ofertei de mas monetar. O cretere a acesteia determin deplasarea ctre dreapta a curbei LM, iar o scdere determin deplasarea ctre stnga.
Fiecare punct de pe curba LM indic perechea venit naional rat a dobnzii pentru care cererea de bani este egal cu oferta de bani, i va descrie n consecin echilibrul sectorului monetar. Curba (LM) se determin analitic din egalitatea dintre cererea de mas monetar (2.9) i oferta de mas monetar astfel: LM:
M = k Y hr P
(2.10) sau
r=
1 M kY h P
(2.10a)
Concluzii 1. Cu ct dependena cererii de bani fa de venit (msurat de k) va fi mai mare i dependena cererii de rata dobnzii (msurat de h) va fi mai mic, cu att curba LM va tinde ctre vertical. O cerere de bani relativ insensibil la rata dobnzii (h = 0) conduce la o curb LM vertical. Dac cererea de bani este foarte sensibil la rata dobnzii, adic avem un h mare, curba LM devine orizontal. M 2. Oferta real de mas monetar se menine constant de-a lungul curbei LM. P Rezult c orice modificare a ofertei de moned conduce la deplasarea curbei LM.
M Dac, de exemplu, crete oferta real de bani, n figura 2.6 dreapta vertical se va P deplasa la dreapta iar pentru noul echilibru rata dobnzii va fi mai mic. Pentru a restabili echilibrul pieei monetare pentru un nivel dat al venitului (Y0 sau Y1), noul punct de echilibru poate fi gsit prin deplasarea spre dreapta i n jos a curbei LM n cadranul 4 (7d). Astfel, pentru fiecare nivel al venitului, rata dobnzii la echilibru trebuie s fie mai mic, iar populaia va pstra o cantitate mai mare de moned. De asemenea, pentru fiecare nivel al ratei dobnzii (presupus a se menine constant), nivelul venitului trebuie s fie mai mare, respectiv s obinem o cretere a cererii pentru tranzacii curente i o absorbie a suplimentului de ofert de mas monetar. Aceste puncte pot fi determinate din condiia de echilibru a pieei (2.10). 3) Orice punct din dreapta i sub curba LM indic un exces de cerere de bani (EDM), iar punctele din stnga (sus) a curbei (LM), indic un exces de ofert de bani (ESM). Din relaia (2.8) rezult de asemenea c un exces de ofert de bani (ESM) conduce i la un exces de cerere de certificate de depozit (active speculative).
Mecanismul pieei
2.3. Echilibrul pe pieele bunurilor i piaa monetar

Modelul (IS) (LM) este obinut din combinarea curbelor (IS) i (LM), respectiv a echilibrelor pe cele dou piee: cea a bunurilor i serviciilor respectiv cea monetar. Modelul IS LM va arta combinaia de venit naional i rat a dobnzii care conduce simultan la echilibre pe ambele piee (n ambele sectoare: cel real i cel monetar), astfel c economia este privit ca un ntreg. Punctul de echilibru este unic, iar grafic este reprezentat n figura 2.8, prin venitul Y0 i rata dobnzii r0.
Rata dobnzii ESG ESM I EDG ESM II
E
IV III EDG EDM 0 Yo

Figura 2.8
ESG EDM
Y Venit Naional
Orice punct din afara curbelor IS i LM reprezint dezechilibre pentru ambele sectoare (monetar i real) din economie. Ajustrile acestor puncte ctre nivelul de echilibru conduc la modificarea simultan a venitului i ratei dobnzii. Pentru a studia deplasrile vom face dou ipoteze: 1. Producia (outputul) crete ori de cte ori exist un exces de cerere de bunuri (EDG) i scade ori de cte ori exist un exces de ofert de bunuri (ESG). Aceast ipotez descrie comportamentul firmelor fa de scdere sau creterea stocurilor. 2. Rata dobnzii crete ori de cte ori exist un exces de cerere de bani (EDM) i scade atunci cnd exist un exces de oferte de bani (ESM). Aceast ajustare deriv din faptul c un exces de cerere de bani conduce la un exces de ofert de active speculative. n tendina de a obine mai muli bani agenii economici vor vinde certificate, ceea ce va conduce la scderea preului acestora sau la creterea ratei dobnzii*. Din mai multe motive este util s condiionm dinamica indicatorilor prin ipoteze rezonabile. Una dintre aceste condiionri este ipoteza c piaa monetar se ajusteaz rapid la schimbri, n timp ce piaa bunurilor se ajusteaz mai lent.
Pentru a explica aceasta s considerm un exemplu simplu. Fie un certificat de depozit (o perpetuitate), prin care se promite deintorului plata a 5$ anual ntotdeauna. Dac venitul (rata dobnzii) adus de un alt activ este de 5%, atunci perpetuitatea se vinde pentru 100$. S presupunem acum c venitul adus de acest activ crete la 10%. Atunci preul perpetuitii va scdea la 50$, deoarece doar la acest pre perpetuitatea aduce un profit de 10%, relativ la cei 50$. Astfel, preul unui certificat i venitul adus de acesta sunt invers proproionale.
*
Atunci cnd piaa monetar este n dezechilibru, ea se poate ajusta rapid prin vnzarea cumprarea de certificate, rata dobnzii se ajusteaz de asemenea rapid, astfel nct piaa monetar este presupus n echilibru majoritatea timpului. Orice deplasare de la punctul de echilibru pe piaa monetar va fi aproape instantaneu corectat printr-o modificare a ratei dobnzii, astfel nct s se revin pe curba LM, deci la echilibru. Piaa bunurilor se ajusteaz n schimb mai lent, deoarece firmele trebuie s-i modifice programele de producie, ceea ce necesit un timp suplimentar. Pentru punctele de sub curba (IS) deplasarea se face de-a lungul curbei (LM) n sensul creterii venitului i ratei dobnzii, iar pentru punctele de deasupra curbei IS deplasarea se face de-a lungul curbei LM prin scderea ratei dobnzii i a venitului ctre punctul de echilibru E. Pentru a determina analitic punctul E, respectiv venitul de echilibru i rata dobnzii corespunztoare vom rezolva sistemul: (IS): Y = G ( A - br) 1 M kY h P (2.11)
(LM): r =
Prin nlocuirea lui r din curba (LM) n ecuaia curbei (IS) obinem soluia:
b M Y0 = A + h P
(2.12)
cu =
G
1 + k G b h
Ecuaia (2.12) arat c nivelul de echilibru al venitului depinde de dou variabile exogene: M cheltuielile autonome A (incluznd parametrii politicii fiscale G, TR) i masa monetar real . P Evident, nivelul de echilibru al venitului va fi cu att mai mare cu ct este mai mare A , M respectiv cu ct este mai mare . P Din relaia (2.12) se obin nc doi multiplicatori foarte importani, i anume multiplicatorul politicii fiscale i multiplicatorul politicii monetare: Y = 0 a) Multiplicatorul politicii fiscale G
Y0 b = M h P Ambii multiplicatori includ ajustrile ratei dobnzii. Multiplicatorul politicii fiscale va indica modul n care variaia cheltuielilor publice influeneaz nivelul de echilibru al venitului dac vom menine masa monetar nemodificat. Multiplicatorul politicii monetare va indica influena pe care o are creterea masei monetare reale asupra nivelului de echilibru al venitului dac vom menine politica fiscal nemodificat. Pentru a determina factorii ce influeneaz rata dobnzii vom nlocui (2.12) n ecuaia curbei (LM) i vom obine:
b) Multiplicatorul politicii monetare
Mecanismul pieei
r0 =
1 k M A h h + kb G P
(2.13)
Aceast relaie ne arat faptul c, la echilibru, rata dobnzii depinde de parametrii politicii fiscale i de masa monetar. Cu ct nivelul masei monetare reale este mai mare, cu att este mai sczut nivelul ratei dobnzii.
2.4. Politicile fiscal i monetar

Modelul IS LM poate fi utilizat pentru a descrie efectele politicilor fiscal i monetar. De exemplu, n figura 2.9 este prezentat efectul unei creteri a cheltuielilor publice, cretere ce conduce la deplasarea curbei (IS) ctre dreapta n poziia IS.
Rata dobnzii
LM
r ISI
r0
IS 0 Yo Y
Figura 2.9 Y
Dac vom presupune c rata dobnzii rmne nemodificat, atunci venitul se deplaseaz din Y n Y (deplasare dat de multiplicatorul descris n capitolul 1). ncorpornd efectele monetare ale creterii cheltuielilor, atunci datorit creterii venitului (Y > Y0) va avea loc creterea ratei dobnzii, iar venitul va scdea din Y n Y. Aceast cretere a ratei dobnzii va elimina (crowdsout) anumite cheltuieli private iar creterea venitului va fi mai mic dect aceea corespunztoare cazului n care rata dobnzii rmne constant. Acest efect se mai numete efect de compensare (crowding out effect) i va reduce dimensiunea multiplicatorului. Creterea ratei dobnzii rezult din: necesitatea de a oferi rate nalte ale dobnzii pentru certificatele de depozit emise de autoritatea public (n vederea acoperirii cheltuielilor) astfel nct acestea s devin atractive pentru ageni; creterea cererii de bani datorat creterii veniturilor. Deci, efectul de compensare se manifest atunci cnd o politic fiscal expensionist determin creterea ratei dobnzii, reducnd astfel cheltuielile private i investiiile private. n ncheierea seciunii (2.2.2) am introdus pe scurt ideea de politica monetar. M Aa cum am artat, o cretere a ofertei de bani conduce la scderea ratei dobnzii i la P creterea outputului. Banca Naional este aceea care controleaz politica monetar prin intermediul operaiunilor deschise pe pia.
Mecanismul pieei
Prin operaiuni (deschise) pe pia banilor Banca Naional cumpr certificate de depozit pentru bani (moned), crescnd astfel masa monetar, sau vinde certificate n schimbul monedei deintorilor acestora, astfel reducnd masa monetar. n figura 2.10 este prezentat efectul unei creteri de mas monetar real, ceea ce conduce la deplasarea curbei LM la dreapta.
Rata dobnzii
r LM
r0
LMI
E1
IS 0 Yo
Y
Figura 2.10
Cum piaa activelor reacioneaz imediat, rata dobnzii va scdea ntre E i E, ceea ce va stimula investiiile, venitul crescnd ctre noul punct de echilibru E, pentru care rata dobnzii va fi r. Mrimea acestor modificri depinde de poziiile curbelor IS i LM. Cu ct curba LM este mai aproape de orizontal, cu att mai mari vor fi modificrile n venit. Dac cererea de bani este foarte sensibil la rata dobnzii, atunci o modificare a masei monetare va fi absorbit de pieele activelor cu o modificare mic a ratei dobnzii. Atunci efectele unei achiziii de certificate de pe pia vor genera o modificare relativ redus n cheltuielile de investiii. Din contr, dac cererea de bani nu este foarte sensibil la modificarea ratei dobnzii, atunci o cretere a ofertei de moned va determina o modificare semnificativ a ratei dobnzii i cu un efect accentuat asupra cererii de investiii. Analog analizm efectul senzitivitii n raport cu venitul. Dac cererea de bani este sensibil la modificarea venitului, atunci o cretere a masei monetare va fi absorbit cu modificri relativ mici ale venitului, iar multiplicatorul monetar este sczut. Procesul prin care modificrile politicii monetare afecteaz cererea agregat se numete mecanism de transmitere. Primul pas const n dezechilibrul de portofoliu determinat de creterea masei monetare reale. Cum agenii vor avea mai muli bani lichizi (cash) dect doresc, vor cumpra alte active, modificnd preul acestora i ratele dobnzilor. Ce-a de-a doua etap a procesului de transmisie se manifest atunci cnd modificrile ratei dobnzii influeneaz cererea agregat. De asemenea este interesant de analizat efectul modificrii avuiei private, modificare ce este rezultat al deficitului public finanat prin emisie de certificate de depozit de ctre guvern.
Un deficit bugetar genereaz n mod normal o cretere a certificatelor deinute de ageni. Aceasta constituie o cretere a avuiei private, ceea ce conduce la creterea consumului peste nivelul venitului curent. Astfel efectul de avuie va crete efectul multiplicatorului. O cretere a avuiei afecteaz, inevitabil, i pieele financiare. Monetaritii afirm c n cazul finanrii deficitului public prin emisia de certificate de depozit, aceasta va conduce n viitor la un efect de compensare (crowding out effect). Aceasta deriv din reducerea preului certificatelor ca rezultat al creterii ratei dobnzilor. Scderea preului certificatelor va reduce avuia deintorilor acestora, ceea ce va conduce n continuare la creterea nivelului economiilor pentru a se reveni la nivelul anterior al avuiei. n aceste condiii efectul de avuie va reduce cheltuielile private i va diminua efectul de multiplicare. Rezultatul net al celor dou tendine contradictorii depinde de puterile lor relative. Dezbaterile dintre monetariti (cei care susin cu preponderen politica monetar) i fiscaliti (cei care susin cu preponderen politica fiscal i n general keynesienii) pot fi analizate prin intermediul modelului IS LM n ipotezele unor pante diverse pentru cele dou curbe.
Monetaritii presupun c cererea de moned are elasticitate nul n raport cu rata dobnzii, (este inelastic), respectiv curba LM este vertical (cazul clasic) sau aproape vertical. Investiiile n schimb, depind negativ de rata dobnzi (elasticitate negativ, diferit de zero). n figura 2.11 este prezentat efectul unei creteri a cheltuielilor publice n viziunea monetaritilor. Curba IS se deplaseaz n sus (n IS), dar cum cererea de bani este inelastic, venitul rmne nemodificat i prin urmare tot efectul se va resimi asupra ratei dobnzii, care va crete la r. astfel, politica fiscal este ineficient. n acest caz soluia de cretere a venitului este dat de creterea ofertei de moned (figura 2.12), cretere ce va avea un efect maxim asupra venitului.
Rata dobnzii
r L
Rata dobnzii LM
LM
r r0 0 IS
Y
Figura 2.11
r r IS
ISI
Y Venit Naional
Y
Figura 2.12
Y Venit Naional
Keynesienii presupun c cererea de bani este elastic n raport cu rata dobnzii, ceea ce conduce la o pant pozitiv a curbei LM. Ratele dobnzilor au efecte nesemnificative asupra cererii de investiii ceea de face curba IS vertical (sau aproape vertical). Acest aspect este evideniat n figurile 2.13 i 2.14. n figura 2.13 o cretere a cheltuielilor publice deplaseaz curba IS ctre dreapta n IS, ceea ce conduce la creterea venitului de la Y la Y. n acest caz, politica fiscal are efect maxim asupra venitului i nu politica monetar.
Mecanismul pieei r Rata dobnzii IS IS IS LM
Rata dob.
LM LM r r
r r
Y
Y Figura 2.13 Venit Naional
Y
Figura 2.14
Venit naional
n figura 2.14 se descrie efectul unei creteri a ofertei de moned, care deplaseaz cuba LM n LM, ceea ce va conduce la o cretere nesemnificativ a venitului nsoit ns de o scdere accentuat a ratei dobnzii. Astfel, keynesienii afirm c politicile monetare sunt ineficiente pentru a determina modificarea venitului. n situaia extrem, pe care Keynes a definit-o ca fiind capcana lichiditii, cererea de bani devine infinit elastic i orice cretere a ofertei de bani va fi reinut doar pentru masa monetar speculativ. Acest fapt este reprezentat grafic n figura 2.15, prin segmentul AB din curba LM. n cazul unei capcane a lichiditii o cretere de moned (LM1 LM2) va fi total ineficient, iar modificarea venitului poate fi determinat doar prin politici fiscale.
Rata dob. LM IS A B LM1 LM2
Venit naional Figura 2.15
Elasticitatea cererii de mas monetar n raport cu rata dobnzii nu poate explica evoluia economic n cazuri extreme. n cazul normal reprezentat de figurile 2.9 i 2.10 att politicile fiscale ct i cele monetare sunt eficiente.
Rezumat al politicilor macroeconomice (pentru preuri constante) 1. Politici fiscale alternative

Politic Reducerea impozitelor pe venit Creterea cheltuielilor publice Creterea subveniilor pentru investiii Rata dobnzii + + + Consum + + + Investiii + PIB + + +
2. Mecanismul de transmisie
Modificri ale ofertei de bani real Ajustarea portofoliilor conduce la modificarea preurilor activelor financiare i ratelor dobnzilor Ajustarea cheltuielilor datorit modificrii ratei dobnzii Modificarea outputului datorit modificrii cererii agregate
3. Efectele politicilor asupra venitului i ratelor dobnzilor

Politic Expansiune monetar Expansiune fiscal Venitul de echilibru + + Rata dobnzii de echilibru +
Mecanismul pieei
2.5. Politici privind cererea i oferta agregat

Pn acum modelele dezvoltate au presupus meninerea constant a preurilor. Totui, una dintre principalele probleme analizate de teoria macroeconomic este problema inflaiei, deci este necesar introducerea ipotezei modificrii preurilor n modelele considerate. n continuare vom explica modelele AD i AS prezentate n seciunea 1.3.2. Una dintre metodele de analiz macroeconomic frecvent utilizat n ultima perioad este dat de modelul cerere agregat ofert agregat (modelul AD AS). n acest model, curba cererii agregate (AD) nu este aceeai cu curba cererii agregate de mas monetar. Curba AD poate fi determinat grafic din modelul IS LM, introducnd nivelul preurilor ca variabil endogen.
Rata dobnzii IS LM2(p2) LM1(p1)
A.
LM(p)
r r r
2 1
E2 E1 E
Y2 Nivel preuri
Y1
Venit real
B.
p2 p1 p
X W Z AD Y2 Figura 2.16 Y1 Y Venit real
n figura 2.16 este ilustrat modelul IS LM (zona A) i modul n care se determin curba AD (zona B) plecnd de la acesta. Punctul de echilibru iniial este E, punct n care se intersecteaz curbele IS i LM, rezultnd de aici nivelul venitului i cel al ratei dobnzii.
n prima parte a analizei vom menine oferta de mas monetar nominal constant i vom varia nivelul preurilor. Curba LM asociat preului P este identificat n punctul Z din zona B, respectiv pentru venitul Y i preul P. Dac nivelul preurilor crete de la P la p1, cu meninerea ofertei de mas monetar nominal constant, aceasta va conduce la scderea masei monetare reale, i astfel curba LM se va deplasa la stnga n LM1. Noul punct de echilibru va fi E1, cu venitul de echilibru Y1. n zona B acesta va fi reprezentat de punctul W. O cretere ulterioar a preului n p2 va deplasa LM n LM2 i urmnd aceeai procedur se atinge punctul de echilibru E2 ce va corespunde punctului X de pe curba AD. Astfel, curba cererii agregate AD descris anterior n capitolul 1 are o pant negativ i descrie legtura dintre venitul naional real sau output i preuri. Cum curba AD deriv din intersecia curbelor IS i LM, toate punctele de pe AD reprezint echilibre pe pieele considerate. Astfel, orice modificare a componentelor cererii autonome sau ale ofertei nominale de bani (n sensul creterii acestora) va deplasa curba AD ctre dreapta, iar o scdere ctre stnga. Curba ofertei agregate (AS) descrie relaia ce exist ntre nivelul preurilor i producia economiei considerate. n capitolul 1, seciunea 1.3.2. a fost descris oferta agregat, a crei pant este pozitiv deoarece costul marginal al firmelor crete o dat cu creterea outputului. Deci curba ofertei agregate va arta nivelul produciei oferite pentru fiecare nivel al preurilor. Curba ofertei agregate keynesiene este orizontal, i semnific faptul c firmele ofer orice cantitate de bunuri cerut pentru nivelul dat al preurilor. Curba ofertei agregate clasic (i neoclasic) este vertical, i arat faptul c indiferent de nivelul preurilor oferta de bunuri rmne nemodificat.
Echilibrul. n figura 2.17 se prezint punctul de echilibru E al economiei, punct ce rezult la intersecia curbelor AD i AS, iar de aici obinem outputul de echilibru i nivelul de echilibru al preurilor. Dac guvernul aplic o politic expansionist (de scdere a taxelor, cretere a cheltuielilor publice, modificare a ratei de schimb sau cretere a masei monetare) atunci curba AD se va deplasa ctre dreapta n AD. Aceast deplasare conduce la creterea venitului n punctul Y1, dar i a nivelului preurilor n p1.
Nivel preuri AD AS
P P
E1 E Y1 A Y2 AD Venit real
Figura 2.17
Multiplicatorul keynesian (pentru care preurile rmn constante) ar arta o deplasare n punctul A, corespunztor venitului Y2. Totui, datorit creterii preurilor efectul multiplicatorului se va reduce, astfel nct echilibrul se va stabili n punctul E1. n aceast analiz se presupune c firmele reacioneaz la o modificare ctre dreapta a curbei AD (respectiv o cretere a cererii agregate) prin creterea outputului real. Aceast cretere rezult din faptul c o deplasare de-a lungul curbei AS se face meninnd salariile constante i cum nivelul preurilor crete, salariile reale scad ceea ce va conduce la o cretere a outputului real i a nivelului ocuprii forei de munc.
Mecanismul pieei
Oferta agregat pe termen sczut i pe termen lung Pentru aceast metod de analiz este necesar s privim n amnunt caracteristicile curbei AS. n prima etap vom analiza distincia ntre oferta agregat pe termen scurt (SRAS) i oferta agregat pe termen lung (LRAS). Anterior am presupus c salariile rmn nemodificate de-a lungul oricrei curbe AS i n consecin orice cretere a preurilor conduce la scderea salariului real. Dac salariaii refuz s accepte o reducere a salariului real pentru creterea nivelului venitului i vor cere (prin intermediul sindicatelor) o cretere a salariilor, atunci venitul i preurile nu se pot menine la nivelul Y1 din figura 2.17. n figura 2.18 este descris aceast situaia. Astfel, punctul iniial de echilibru este E1, pentru outputul Y i preurile P. O politic expansionist a guvernului deplaseaz cererea agregat n AD, pentru care avem un nou punct de echilibru E2, pentru outputul Y1 i preurile p1. Acest punct de echilibru presupune salarii nemodificate. Pentru salarii reale mai mici, firmele vor crete att nivelul outputului ct i fora de munc utilizat. Dac salariaii solicit i obin creterea salariilor nominale i de aici i salariile reale, curba AS se va deplasa ctre stnga n AS. Consecinele acestei deplasri va fi reducerea outputului i a nivelului forei de munc utilizate, dar i o cretere a preurilor, descrise prin punctul de echilibru E3 i corespunztor preurilor p2 i outputului Y. n aceste condiii salariul real revine la nivelul lui iniial ntruct salariul nominal i preurile au crescut n aceeai proporie, iar outputul nominal (Y) va fi mai mare, dar pe termen lung outputul real rmne nemodificat, nregistrndu-se doar o cretere a preurilor. Astfel, curba ofertei agregate pe termen lung este vertical (LRAS n figura 2.18).
Nivel preuri
AS LRAS AS
P2
E3
P1 P E1
E2
AD AD
Y
1
Venit real
Figura 2.18
ntrzierile de ajustare Perioada de timp n care outputul real crete depinde de viteza cu care salariile nominale se ajusteaz creterii preurilor. Dimensiunea acestei perioade de ntrziere depinde de anticiprile fcute de agenii economici cu privire la evoluia preurilor. n modelul ateptrilor raionale ajustrile se efectueaz instantaneu, n timp ce n modelul neoclasic nu exist distincie ntre oferta agregat pe termen scurt i oferta agregat pe termen lung, i de aici rezult doar o cretere a preurilor, nu i a outputului.
Spirala salarii preuri. Spirala salarii preuri poate fi ilustrat sugestiv prin utilizarea curbelor AD i AS. Guvernul poate ncerca s contracareze tendina de revenire a outputului la nivelul iniial i genereaz un nou oc n cererea agregat. n figura 2.19, punctul iniial de echilibru se afl pentru outputul Y i nivelul preurilor P. n prima etap AD se deplaseaz n AD1, crescnd nivelul outputului n Y i al preurilor n p1. Ajustrile salariale ulterioare vor determina deplasarea curbei AS n AS1 de-a lungul curbei LRAS. Cum nivelul omajului crete, guvernul reacioneaz printr-un nou oc aplicat cererii agregate, ce va deplasa curba AD1 n AD2, cu o nou cretere a outputului i preurilor (n Y, respectiv p3, ns economia revine pe curba ofertei agregate pe termen lung (LRAS), respectiv la nivelul real al outputului Y i preurilor p3. Succesiunea punctelor E, E1, E2, E3, E4 reprezint spirala salari preuri. n punctul E4 outputul real este acelai din punctul E, ns nivelul preurilor este n p4. Outputul a crescut doar n termeni nominali, omajul a rmas la acelai nivel, ns inflaia a fost mult mai mare.
AS2 Nivel preuri LRAS AS1 E4 Nivel preuri
P4
AS
AD
AD
AS
P3 P2 P1 P E E2
E3 AD2 E1 AD1 AD Y Figura 2.19 Y Venit real Y Figura 2.20 Y Yf Ocupare complet Venit P
Versiunea keynesian. n figura 2.20, este prezentat punctul de vedere keynesian n ceea ce privete curba AS. Astfel, curba AS are form de L. De-a lungul zonei orizontale din AS, orice cretere, deplasare a curbei AD nu determin i creterea preurilor, ci doar a outputului i gradului de ocupare al forei de munc. n momentul n care se atinge nivelul de ocupare complet a factorilor de producie (Yf) orice cretere a cererii agregate AD va determina doar creterea preurilor, celelalte elemente rmnnd nemodificate. Versiunea neo-clasic. Din punctul de vedere al monetaritilor extremi (sau al versiunii neoclasice) curba AS este vertical, i atunci creterea cererii agregate AD nu va determina creterea outputului nici mcar pe termen scurt, singurul efect fiind acela al creterii preurilor. Standardul de via. Creterea venitului naional nu conduce automat i la creterea bunstrii cetenilor, deoarece exist aspecte ale bunstrii care nu pot fi msurate n termeni materiali.
Mecanismul pieei
Astfel ar mai trebui analizate: externalitile, cum ar fi poluarea mediului, care poate conduce la nrutirea bunstrii, chiar dac venitul naional crete; nivelul atins de bunurile de merit (bunuri speciale) ca educaia, sntatea sau bunstarea; producia bunurilor nocive, cum ar fi cea de alcool i tutun; nivelul asistenei sociale asigurate de autoritatea public, cum ar fi pensiile, bursele, sau sistemul de asigurri sociale, exclus din statistici pentru evitarea dublei nregistrri, ns nu pot fi excluse din orice msurare a bunstrii.
2.6. Piaa forei de munc

Economitii au dezvoltat o ramur separat a teoriei economice, numit economia muncii, pentru a analiza modul n care cererea i oferta influeneaz veniturile salariailor i modul n care acioneaz acetia pe piaa muncii. Analiza pieei muncii poate oferi un mijloc suplimentar de nelegere a legturii dintre productivitate, cerere de for de munc i salarii. Prin nelegerea forelor care influeneaz cererea i oferta de for de munc se pot determina motivele pentru care anumite persoane aleg s nu munceasc, precum i s se identifice cauzele omajului. n acest context, un rol important l joac preferinele i sentimentele celor ce ofer for de munc. De altfel, una dintre metodele de cretere a productivitii muncii este aceea de a oferi salariailor o motivaie corespunztoare. Fora de munc (L) este dat de totalul angajailor (N) i al omerilor (U): L=N+U (2.13)
Cererea de for de munc. Curba cererii de for de munc arat nivelul forei de munc pe care firmele doresc s l utilizeze pentru diverse nivele ale salariului real. Pentru a determina aceast curb vom introduce noiunea de funcie de producie. Aceasta descrie relaia ntre factorii de producie (capital K i for de munc N) i nivelul produciei Y. Forma general a unei funcii de producie este:
Y = F(N, K ) unde
(2.14)
N reprezint numrul de salariai; K - capitalul utilizat (presupus constant pentru simplifcare); Y nivelul outputului (produciei). Dac vom presupune c nivelul capitalului ( K ) este constant, atunci singura variabil a funciei de producie este N. Forma dependenei dintre output (Y) i fora de munc ocupat (N) este descris n figura 2.21. n prima zon (pentru N < N1) funcia de producie este convex, ceea ce reprezint randamente cresctoare la scar, iar n zona a doua (pentru N > N1) avem o funcie concav, ceea ce conduce la randamente descresctoare la scar. Cnd o firm mrete numrul salariailor, atunci creterea outputului este indicat de productivitatea marginal a muncii YmL (MPL). Creterea veniturilor datorat creterii numrului salarailor, respectiv creterea costurilor sunt date de:
Y R = P N N
(2.15)
C = W N
(2.16)
W reprezint salariul nominal iar P nivelul preurilor.
Mecanismul pieei
Y (productivitate medie a muncii) N Y (productivitatea marginal a muncii) YmL = N
YML =
Y
Y = F N, K
( )
Observaie La nivelul maxim al YML avem YmL = YML, iar n dreapta acestui punct avem YmL < YML
Y N
N1
N2
YML
YmL
N1
N2 Figura 2.21
Firma va continua s angajeze salariai pn n momentul n care R = C, astfel:

Y P N = W N N Y = w N
sau
cu w =
W P
(2.17)
Cu alte cuvinte, nivelul optim al angajrilor se atinge n punctul n care productivitatea marginal a muncii este egal cu salariul real. Din relaia (2.17) se poate determina funcia cererii de fora de munc: w = f(N) cu f(N) < 0 (2.18),
(datorit legii productivitii marginale descresctoare).
Oferta de for de munc. Curba ofertei de for de munc indic ce cantitate de munc planific gospodriile s o ofere n raport cu salariile reale oferite de firme. Gospodriile vor determina oferta de munc individual maximizndu-i satisfacia, ce va fi descris de funcia de utilitate U, sub restricia bugetar:
U = U (Y e , S ) Y = W (T S ) = W e (T S ) pe
(2.19)
unde
Ye venit ateptat; S timp liber; T timp total disponibil Din (2.19) rezult (prin determinarea lui N = T S i agregare) curba ofertei de munc este: g(N) > 0 (2.20)
g(N) = we ;
n figura 2.22, sunt figurate cele dou curbe ntr-un sistem de axe cu fora de munc ocupat (N) ca abscisa i salariu real (w) ca ordonat.
w W = f(N) we = g(N)
w0
N0 Figura 2.22
Intersecia curbelor cererii i ofertei de munc indic punctul de echilibru al pieei muncii. n acest moment avem toate elementele necesare pentru a interconecta toate pieele, respectiv piaa bunurilor i serviciilor, piaa monetar i piaa forei de munc (prin intermediul funciei de producie (2.14) i a variabilelor din modelul pieei muncii.
3.1. Concepte fundamentale n comerul internaional 3.2. Balana de Pli Extern (B.P.) 3.3. Ratele (cursurile) de schimb 3.4. Echilibrul i ajustrile acestuia ntr-o economie deschis Probleme Anexa 3.1. Anexa 3.2. Anexa 3.3.
TERMENI CHEIE
Curs (rat) de schimb Cont curent Curs de schimb nominal i real Depreciere Cont de capital Balan de pli Cursuri de schimb flexibil Apreciere Mobilitate a capitalului Echilibru intern i extern Modelul Mundell Fleming Sterilizare Competitivitate Intervenie Paritate a puterii de cumprare
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
SECTORUL EXTERN. AJUSTRI NTR-O ECONOMIE DESCHIS 3.1. Concepte fundamentale n comerul internaional
Raiunile comerului rile lumii efectueaz schimburi de bunuri din mai multe cauze: Datorit condiiile climatice unele bunuri nu sunt disponibile peste tot n lume; multe din bunurilor agricole sunt n aceast situaie; Resursele naturale nu sunt distribuite n mod egal n lume. De exemplu unele ri nu dein rezerve de petrol sau crbune, n timp ce pentru alte ri aceste resurse sunt n exces; Tehnologiile i aptitudinile nu sunt, de asemenea, distribuite n mod uniform. Unele ri au un nivel tehnologic mai ridicat iar altele mai sczut i de aici tendina de a produce bunuri diferite; Deoarece factorii de producie i resursele naturale tind s fie imobile, este mai convenabil specializarea n producia bunurilor ce utilizeaz factori pentru care exist un avantaj n fabricaie i exportul bunurilor astfel obinute n schimbul unor produse care nu pot fi fabricate n condiii eficiente. Specializarea i schimbul cresc outputul n ntreaga lume i asigur posibilitatea atingerii unui nivel de trai mai ridicat. Principiul avantajului comparativ. Legea costurilor comparative demonstreaz c rile pot ctiga din specializare, iar schimbul bunurilor arat diferenele de cost relativ n producerea acelor bunuri. Dac bunurile sunt produse n condiii de concuren perfect n fiecare ar, atunci preurile vor reflecta costurile (la echilibru pre = cost marginal), iar aceste costuri reflect cantitile de factori de producie (pmnt, capital, munc i alte resurse) utilizate n procesul productiv*. Pentru a prezenta legea costurilor comparative s presupunem c dou ri, A i B, schimb doar dou bunuri g1 i g2. Ambele ri au dimensiuni comparabile ale stocului de capital i for de munc, dar n ara A sunt condiii mai bune pentru producerea bunului g1 n timp ce n B agenii economici sunt specializai n producerea bunului g2. Presupunem c factorii de producie sunt utilizai complet i resursele utilizate sunt aceleai n fiecare ar pentru producerea bunurilor respective. n tabelul 3.1 este prezentat numeric situaia celor dou ri:
ara A B Producie total nainte de specializare g1 2000 400 2400 Output (uniti) g2 400 2000 2400 g1 100 50 150 Munc (uniti) g2 100 50 150 g1 20 8 16 YML g2 4 40 16 Tabelul 3.1 Raport g1/g2 5 0,2 1
Aceast abordare se bazeaz pe teoria schimbului elaborat de D.Ricardo, sau pe teoria costului muncii. El a afirmat c valoarea unui produs depinde pe termen lung de costurile de producie, iar cantitatea de munc utilizat pentru producerea acestora poate fi considerat ca etalon al costurilor de producie.
Observaii: n acest exemplu am considerat doar un singur factor de producie, fora de munc, pentru a explica diferenele dintre eficienele rilor considerate. n ciuda acestor simplificri, concluziile rmn aceleai pentru cazul general. ara A are un avantaj comparativ n producerea bunului g1 n comparaie cu g2, deoarece productivitatea medie a muncii YMLg1 este de 5 ori mai mare dect YMLg2 (se observ din ultima coloan). Cu acelai raionament observm c ara B are un avantaj comparativ n producerea bunului g2. Dac fiecare ar se va specializa n producerea bunului n care este mai eficient, atunci outputul este prezentat n tabelul 3.2: Tabelul 3.2
ara A B Producie total dup specializare g1 4000 4000 Output (uniti) g2 4000 g1 200 200 Munc (uniti) g2 100 g1 20 20 YML g2 40 40
Ctigul net din specializare este de 1600 uniti din g1 i 1600 uniti din g2 (vom neglija faptul c productivitatea muncii scade atunci cnd fora de munc se deplaseaz de la o activitate de alta). n acest exemplu fiecare ar se specializeaz n producia bunului n care este mai eficient fa de resursele fizice deinute i necesare pentru producie. Dar, n termenii schimbului comercial, decizia de specializare n producerea unui bun sau a altuia se bazeaz pe perspectivele de ctig (deci i dependena de preuri) dac producia se modific, adic; g A PA P A g1A > P2A g 2A sau 1A > 2A Pentru ara A: 1 g2 P 1 Pentru ara B:
B g2 PB > 1B (3.1) g1B P2 (i = 1,2) sunt preurile respectiv cantitile din bunurile considerate B P2B g 2 > P B g1B 1
sau
Unde: Pi A , Pi B , g iA , g iB produse n rile A i B. n acest moment nu putem spune care produs este mai ieftin n ara A sau B. Pieele sunt acelea care modific raportul preurilor n raport cu cererea i oferta din fiecare produs n rile considerate. Date fiind rapoartele relative ale preurilor, atunci schimbul i mprirea ctigului depinde de cursul de schimb, care nc nu a fost introdus n discuie. Principiul avantajului absolut. Dac una dintre ri este mai eficient n producia ambelor bunuri, atunci aceasta are un avantaj absolut. S presupunem c modificm condiiile iniiale prezentate n tabelul 3.1. Noua situaie este descris n tabelul 3.3.
ara A B Producie total nainte de specializare g1 2000 1800 3800 Output (uniti) g2 1200 400 1600 g1 100 100 200 Munc (uniti) g2 100 100 200 g1 20 18 19 YML g2 12 18 8 Tabelul 3.3 Raport g1/g2 1,67 4,5 -
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis n acest exemplu fora de munc utilizat n ambele ri este aceeai, iar diferena dintre productiviti se explic prin eficiena mai mare a capitalului i a celorlali factori de producie. Astfel, n ara A exist un avantaj absolut n ambele bunuri, dar un avantaj comparativ n producia bunului g2, bun pentru care avantajul absolut este mai mare (12/4). ara B are un avantaj comparativ pentru bunul 1, pentru care exist dezavantaj absolut minim, minim (20/18, 12/4) = = 20/18. Chiar dac una dintre ri are avantaj absolut, atunci poate fi profitabil pentru aceasta s se specializeze n producia acelui bun pentru care are avantaj relativ mai mare (sau ara ce este n dezavantaj absolut s se specializeze n producia bunului cu dezavantajul relativ mai mic). Astfel, dac ara A se specializeaz n producia bunului g2 i dac 10% din resurse le aloc pentru producia lui g1, n timp ce ara B se specializeaz exclusiv n producerea bunului g1, rezultatul acestei deplasri este evideniat n tabelul 3.4.
Tabelul 3.4 ara A B Producie total dup specializare Ctig g1 400 3600 4000 200 Output (uniti) g2 2160 2160 560 g1 20 200 220 MUI + CF (uniti) g2 180 180 g1 20 18 18,2 - 0,8 YML g2 12 12 +4
Rezultatul unui comer liber este acela c n ambele ri nivelul de trai va crete. Dar salariile reale, care se bazeaz pe productivitatea absolut, vor fi mai mari n ara A dect n ara B. Ctigul din comer. Utiliznd acelai exemplu, vom arta ctigul din comer prin intermediul curbei posibilitilor de producie (figura 3.1).
g1 7600 7280 T
nainte de specializare
Ctig din comer 4000 3000 A B
Dup specializare B 800 A 2400 Figura 3.1 T 4800 g2
3200
Observaii: 1. Frontiera de producie este liniar deoarece se presupune c nu exist randamente descresctoare la deplasarea resurselor de la un bun la altul. 2. Segmentele AA i BB sunt frontierele de producie pentru cele dou ri (nainte de specializare). Segmentul TT indic frontiera de producie pentru ambele ri (cumulate) nainte i dup specializare. Cele dou axe vor arta cantitile din cele 2 bunuri produse n total. Limita maxim (pe cele dou axe) va indica producia maxim ce poate fi obinut dac resursele sunt alocate doar pentru producerea unui singur bun. 3. Orice alocare a factorilor de producie ntre cele dou extremiti va arta un punct de pe frontiera general de producie. De exemplu, dac ne referim la ara A, atunci alocarea de munc (20, 180) conduce la punctul (400, 2160) de pe segmentul AA. Alocaia (220, 180) reprezint punctul (4000,2160) de pe curba TT.
De asemenea, observm c termenii de schimb comercial, definii ca raportul g1/g2 trebuie s fie cuprini ntre raportul costurilor interne de oportunitate din cele dou ri (1,67 : 1 i 4,5 : 1). Comerul va continua atta timp ct raportul costurilor interne de oportunitate n cele dou ri este diferit. Termenii de schimb comercial descriu proporia n care se schimb bunurile produse de cele dou ri. n realitate bunurile fizice sunt schimbate contra unui pre pltit n diverse monede. Dac termenii schimbului vor fi msurai prin intermediul indicelui termenilor de schimb ITS atunci vom avea: ITS = Indicele preturilor bunurilor exportate 100 Indicele preturilor bunurilor importate
Indicele pentru anul de baz este 100. O mbuntire a termenilor de schimb comercial se obine n cazul creterii indicelui termenilor de schimb (ITS), ceea ce va indica faptul c dat fiind un volum al exporturilor, pentru contravaloarea acestor exporturi se poate obine o cantitate mai mare de bunuri importate. O scdere a acestui indice va indica o nrutire a termenilor de schimb (raport nefavorabil), ceea ce va face ca pentru acelai volum al exporturilor s se importe o cantitate mai mic de bunuri. Rezumnd cele prezentate pn acum constatm: 1. atunci cnd dou ri au relaii comerciale, fiecare dintre acestea va exporta produsele pentru care deine un avantaj comparativ. Aceasta se va ntmpla indiferent de productivitatea absolut din cele dou ri. 2. ctigul obinut din schimb este dat de creterea outputului total datorit specializrii fiecrei ri n produsele pentru care deine avantaj relativ. 3. mprirea ctigului ntre ri depinde de raportul preurilor produselor schimbate. Aceasta va fi definit prin intermediul termenilor de schimb comercial, definit mai simplu ca raport al preurilor pe care rile le primesc pentru bunurile exportate i preurile date pentru bunurile importate. Dac preurile la export cresc relativ la preurile la import, atunci termenii de schimb se mbuntesc. 4. pe termen lung diferenele dintre productivitile absolute tind s fie eliminate prin deplasarea forei de munc i a altor resurse ctre regiunile cu productivitate nalt. Teoria schimburilor comerciale de asemenea atrage atenia c transferul resurselor de la producia unui bun ctre altul poate conduce la pierderi de eficien i de asemenea, transportul bunurilor ntre ri care este la rndul lui costisitor poate influena avantajul costurilor relative. O revizuire substanial a teoriei schimburilor a fost adus de economitii suedezi Eli Heckscher i Bertil Ohlin. Dac economitii secolului al XIX-lea reduceau factorii de producie la munca echivalent, analizele efectuate de ctre Heckscher i Ohlin au subliniat i modul n care oferta diferit de factori de producie influeneaz schimbul. Raionamentul dezvoltat de acetia este simplu: se presupune c fiecare ar este caracterizat de competiia perfect, utilizare complet a factorilor i costuri constante n toate ramurile. Fiecare factor de producie are aceeai calitate n toate rile i nu exist costuri de transport sau bariere n calea comerului. Cum aceste ipoteze nu sunt ndeplinite simultan n viaa real, atunci modelul elaborat de Heckscher i Ohlin ofer n primul rnd tendine i nu rezultate concrete, verificabile. Dotrile cu factori de producie sunt diferite de la ar la ar. Aceasta se va reflecta n preurile factorilor de producie i va afecta structura produciei n fiecare ar. Ca rezultat al schimbului veniturile aduse de factori se vor deplasa ntre ri, iar salariile i ratele dobnzilor din cele dou ri devin relativ egale. Dac acest fenomen se manifest pe termen lung, atunci i preurile factorilor se apropie n cele dou ri. Aceast situaie poate fi realizat n condiiile unei micri libere a factorilor de producie pe plan mondial. Cum n realitate aceast deplasare a factorilor este restricionat, atunci
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis libera circulaie a bunurilor produse cu aceti factori poate fi un substitut pentru deplasarea acestora, iar efectul va fi acelai, de egalizare a preului factorilor. Acest rezultat mai poate fi ntlnit sub numele de teorema de egalizare a preurilor factorilor. Teorema este aplicabil n urma unor ipoteze foarte restrictive, ipoteze ce nu sunt ndeplinite n viaa real n totalitate. Restricii asupra schimbului (comerului). n ciuda ctigurilor evidente oferite de comerul internaional, naiunile adopt frecvent restricii n ceea ce privete dimensiunea schimbului pentru a-i proteja economiile de efectul competiiei cu strintatea. Aceast concuren ar putea conduce la scderea costurilor de producie, creterea eficienei i un cost sczut cu salariile. O astfel de atitudine este numit protecionism, iar restriciile asupra comerului pot cunoate diverse forme: tarife = taxe asupra importurilor; cote = limitarea fizic a cantitii dintr-un bun importat; subvenii = plata anumitor sume productorilor interni n scopul de a reduce preurile lor sub cele ale concurenei externe; reglementarea (controlul) cursului de schimb = limitarea sumelor n moned strin disponibile pentru plata importurilor; controlul fizic = limitarea sau interzicerea accesului anumitor bunuri pe teritoriul rii (embargoul). Argumentele generale ce susin protecionismul sunt: protejarea unei industrii noi sau n dezvoltare cazul industriei tinere; eliminarea deficitului balanei de pli externe; protejarea economiei interne de omajul datorat importurilor prea multor bunuri; protejarea industriilor strategice (cum ar fi cele siderurgice i oelului sau construcia de nave); protejarea economiei interne de o competiie neloial, incorect, (n particular de politica de dumping). n condiiile n care producia excedentar este vndut n strintate la preul de cost (doar pentru acoperirea costului marginal) (dumpingul) sau este utilizat n producie o for de munc ieftin (cum ar fi cea a copiilor) atunci rile afectate iau msuri protecioniste. Totui, protejarea industriilor (sectoarelor) interne de concuren extern pentru a le asigura supravieuirea nu este un argument ntotdeauna viabil. Pe termen lung, protecia conduce la o pierdere de eficien i inventivitate, iar n eventualitatea revenirii n competiia internaional firmele protejate nu vor putea face fa datorit scderii competitivitii i a dotrilor insuficiente. Costul proteciei este suportat n general de ctre consumatori, care sunt obligai s plteasc un pre mai mare i au la dispoziie un panel mai restrns de bunuri din care s poat alege. De asemenea, comerul internaional poate fi cea mai bun metod de formare a legturilor dintre ri i de promovare a cooperrii internaionale. ncercrile de intervenie n comerul internaional sub o form sau alta poate conduce la un comer deficitar, din care s rezulte pierderi pentru toat lumea. Nu se poate afirma faptul c, dac o ar are avantaj comparativ n producerea unui anumit bun, avantajul acesteia va continua la infinit. Producia se modific permanent, tehnologiile de asemenea i de aceea avantajul comparativ se poate deplasa de la o ar la alta. De exemplu, avantajul comparativ clasic al Marii Britanii, ceea ce privete producia de textile din bumbac s-a deplasat ctre rile productoare de bumbac. Schimbrile n avantajul comparativ constituie o cauz major a omajului structural. nfiinarea Pieei Unice Europene (PUE) de ctre Uniunea European (UE) este un exemplu de teorie a comerului internaional pus n practic. Ideea c nlturarea tuturor barierelor din calea comerului va conduce la creterea produciei i schimbului a fost pus n practic. Crearea Pieei
Unice Europene a fost unul din primele obiective pentru rile semnatare ale Tratatului de la Roma. Un alt obiectiv a fost nfiinarea unui bloc comercial european unitar care s concureze SUA sau exUniunea Sovietic n ceea ce privete producia i populaia. Tarifele interne asupra bunurilor industriale au fost eliminate n mare parte dup 1977, n schimb au rmas cteva obstacole, care sperm s fie depite n viitorul apropiat. Obiectivul Pieei Unice Europene dup 1992 a fost propus de Preedintele Comisiei Europene, Jacques Delors i a fost inclus n Carta alb a pieei interne (Commissioners Whaite Paper Completing The Internal Market), iunie 1985. Principalele bariere n calea comerului dintre rile Uniunii au fost identificate i cuantificate de ctre Paolo Cecchini n lucrarea: The Benefit of a single Market publicat cu sprijinul Comisiei Europene. Chiar dac tarifele au fost eliminate n mare msur dup 1977, au mai rmas unele obstacole cum ar fi: bariere fizice n particular ntrzieri la frontier sau formaliti administrative impuse bunurilor n tranzit; bariere tehnice diferene de reglementri tehnice dintre diversele ri componente ale Uniunii, precum i diferenele dintre standarde i legislaia afacerilor; bariere fiscale urmaree n special a cotelor de TVA diferite i altor tipuri de accize i taxe. n 1985 n Cartea alb s-au identificat i alte bariere: - restricionarea competiiei sau accesului la contractele oferite de sectorul public, ceea ce reprezint n fapt protejarea ofertei interne; - aranjamente speciale pentru unele sectoare, cum ar fi Aranjamentul Multifibre adoptat de unele ri individual; - sectorul agricol ce rezult n urma Politicii Agricole Comune.
3.2. Balana de Pli Externe (B.P.)

Balana de Pli reprezint nregistrarea tranzaciilor rezidenilor unei ri cu restul lumii. Ca orice balan contabil, balana de pli ca ntreg trebuie s fie n echilibru. Pentru explicarea rezultatelor este important analiza performanelor seciunilor componente. Exist dou mari conturi ale balanei de pli: contul curent i contul de capital. Ce-a de-a treia component este contul acordurilor oficiale* (sectorul oficial) n Contul curent se nregistreaz comerul cu bunuri i servicii precum i pli sub form de transferuri. Contul curent nregistreaz plile pentru importul bunurilor i serviciilor din afar, ctigurile (ncasrile) din exportul bunurilor i serviciilor, dobnzile nete pltite strintii i transferurile nete (cum ar fi ajutoarele externe). Soldul Contului curent se calculeaz ca diferen dintre valoarea exporturilor i valoarea importurilor, la care se adun dobnzile nete i transferurile nete. Serviciile includ plile pentru transporturi, drepturi de autor, dobnzi; de asemenea sunt incluse venitul net al investiiilor precum i dobnzile i profiturile ncasate din exterior, mai puin venitul strinilor obinut din activitile desfurate n interior. Transferurile constau n burse, cadouri, ajutoare pentru calamiti etc. Astfel, balana vizibil sau balana comercial cuprinde importul i exportul bunurilor n timp ce balana invizibil nregistreaz serviciile comerciale i transferurile (legate de transporturi maritime, aviatice, asigurri, bnci, turism, dobnzi i profituri, transferuri publice, transferuri private). O regul simpl a balanei de pli arat c orice tranzacie ce const ntr-o plat fcut de rezidenii interni conduce la o cretere a deficitului balanei de pli. Contul curent este n surplus dac exporturile depesc importurile plus transferul net ctre strintate. Contul de capital nregistreaz achiziiile i vnzrile de active financiare ca aciuni, certificate de depozit i obligaiuni, mprumuturi. Surplusul contului de capital, care se mai numete flux net de capital ctre interior, apare atunci cnd ncasrile din vnzarea activelor speculative, pmntului, depozitelor bancare i altor active depesc plile pentru achiziionarea de active strine. Contul acordurilor oficiale nregistreaz modificarea rezervelor oficiale ale rii. Rezervele oficiale sunt reprezentate de activele financiare strine deinute de ctre guvern (autoritatea public). O cretere a rezervelor oficiale conduce la o balan a acordurilor curente negative. Motivul este acela c deinerea de active strine este privit ca o investiie n strintate, ceea ce n contul de capital este evideniat cu semnul minus, ca i n contul acordurilor oficiale. Suma soldurilor celor trei conturi este ntotdeauna zero. Astfel, pentru plata deficitului de cont curent fie vom mprumuta din exterior fie vom descrete rezervele oficiale pentru acoperirea deficitului. Creterea rezervelor oficiale se mai numete surplus total al balanei de pli. Astfel, rezumnd cele prezentate anterior avem: Surplusul balanei de pli = = creterea rezervelor oficiale; = surplusul contului curent + fluxul net privat de capital ctre interior. Dac att contul curent ct i contul de capital privat nregistreaz deficit, atunci balana de pli total este n deficit i astfel banca central va pierde rezerve. Pentru a nelege mai bine aceste relaii, n figura 3.2 este prezentat dinamica balanei de pli pe componente n perioada 1975-1995, ca procent din PIB nominal.
De multe ori contul de capital este separat n dou pri: 1. tranzaciile sectorului privat; 2. tranzaciile privind rezervele oficiale (ale autoritii publice) contul acordurilor oficiale.
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 An
Figura 3.2
Observaie: n perioada anilor 70 fluctuaiile balanei de pli au fost relativ mici, n timp ce anii 80 au fost caracterizai de un deficit accentuat. Astfel a sczut spre sfritul anilor 80 i a crescut dup 1991. Contul curent reflect n oglind contul de capital, respectiv un cont curent negativ a fost nsoit de un cont de capital pozitiv (s-a mprumutat de la restul lumii); variaiile balanei contului i acordurilor oficiale sunt mici n comparaie cu cele ale contului de capital sau al celui curent. n tabelul 3.5 sunt detaliate componentele balanei de pli. Balana comercial i Balana de pli (milioane $) I Contul curent 1.1.Exportul de bunuri i servicii bunuri armament transporturi turism venituri din investiii (dividende, dobnzi), - private - publice - alte servicii 1.2.Importul de bunuri i servicii bunuri cheltuieli militare transporturi cheltuieli pentru turism pli pentru investiii alte servicii
Tabelul 3.5
42.910 42.910 29.180 908 2.585 1417 5.585 595 2640 -25.509 -3.649 -2903 -2623 -1868 -1064 -37.614
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis Bilanul bunurilor i serviciilor 1.3.Transferuri unilaterale pensii i alte pli burse, mprumuturi, schimbul net n valut pli pentru mprumuturi publice II Contul de capital Fluxul net de capital investiii n strintate investiiile strintii alte pli III Erori i omisiuni Bilanul pentru 1.3. + II + III Balana de pli Politici de corectare a deficitului Un deficit al balanei de pli arat c pe termen scurt populaia unei ri are un standard de via mai nalt dect cel pe care i-l poate permite prin propriile resurse. O asemenea situaie poate fi meninut pe termen lung doar dac exist rezerve suficiente. n absena acestora, nici o ar nu poate continua la nesfrit meninnd o balan de pli deficitar. Politici ce pot corecta balana de pli sunt: reducerea ratei de schimb pentru a face exporturile mai ieftine i importurile mai scumpe; controlul importurilor care se poate face la desfacerea cu amnuntul; politici de reducere a cheltuielilor (consumului). Prin acestea se reduce nivelul cererii interne pentru toate bunurile, inclusiv pentru cele importate. Aceasta are ns un cost nalt n raport cu producia intern i cu utilizarea forei de munc; politici de substituire a cheltuielilor prin care s se modifice cheltuielile prin deplasarea acestora de la achiziionarea bunurilor importate ctre cele produse n interior. Un exemplu n acest sens este creterea preurilor bunurilor importate relativ la cele interne prin impunerea taxelor vamale; subvenii sau ajutoare pentru exportatori; creterea ratelor dobnzilor interne pentru a atrage fluxuri de capital. 5296 -992 -4.623 1227 -1743
-3576 2168 -335 -589
-6720 -1424
3.3. Ratele (cursurile) de schimb

Piaa schimburilor externe este piaa internaional pe care o moned naional poate fi schimbat contra alteia. Preul la care o moned se schimb cu alta se numete rata de schimb sau curs de schimb. Acest indicator se definete numeric prin cantitatea de moned strin ce revine pe unitate monetar naional, sau invers. Referindu-ne la Romnia, cursul de schimb al leului reprezint preul leului n alte monede. Ca i orice alt pre, cursul de schimb este determinat de raportul cerere ofert. Cererea de lei pe piaa extern reprezint suma pe care agenii economici doresc s o cumpere ntr-o anumit zi pentru un anumit curs de schimb dac vor gsi un vnztor. Oferta de lei reprezint suma pe care agenii doresc s o vnd pe pia dac vor gsi un cumprtor. Exist dou motive pentru care legea cererii se aplic i monedei naionale: efectul tranzaciilor i efectul ctigului de capital ateptat. Efectul tranzaciilor provine din exporturile firmelor romneti i din costul tranzaciilor. Cererea de moned depinde de cererea strinilor pentru bunuri interne, ceea ce implic necesitatea de a avea moneda intern pentru a le plti. Pentru o valoare ateptat a monedei, cu ct este mai sczut valoarea acesteia, cu att este mai mare ctigul de capital ateptat din pstrarea monedei interne i ca urmare este mai mare cantitatea de moned cerut. Oferta de moned depinde de cererea agenilor interni pentru bunuri strine (pentru importuri) ceea ce necesit monede strine pentru a le plti. Schimbul monedei interne pentru cele strine va crete oferta de moned intern. n figura 3.3 se prezint nivelul de echilibru al ratei de schimb, care se determin n punctul n care cererea i oferta sunt egale. Valoarea monedei unei ri depinde n ultim instan de performanele sale n comerul internaional. Un surplus al balanei comerciale indica o cerere mai mare pentru moneda naional, respectiv o cerere mai mare de bunuri interne. n acest caz, cursul de schimb va fi relativ ridicat n raport cu alte monede. Un deficit al balanei comerciale va indica un exces de ofert de moned intern i n consecin o moned slab.
Curs de schimb e D S
D e B E S
e A e S S
Observaii: cursul de schimb e este definit aici ca uniti de moned strin pentru o cantitate de moned intern; deplasarea curbei cererii DD n DD va determina o cretere a ratei de schimb de echilibru fa de moneda strin, respectiv deplasarea din E n E; o deplasare a curbei ofertei din SS n SS va reduce rata de schimb de echilibru n E (respectiv e).
Q Figura 3.3
QQ
Valoare (lei)
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis O deplasare a cererii de moned poate fi determinat de: o cretere a preferinelor strinilor pentru bunurile interne; o cretere a venitului restului lumii; un flux de capital ctre interior; speculaiile; O cretere a importurilor i a fluxurilor de capital ctre exterior vor determina o cretere a ofertei de moned naional. Msurarea cursului de schimb (e). Exist mai multe moduri de a se msura cursul de schimb (e). Unul dintre modurile convenionale de msurare se numete cursul de schimb nominal bilateral, prin care se exprim preul monedei strine n moneda naional. Acesta este bilateral n sensul c este o rat de schimb a unei monede n raport cu alta i nominal deoarece specific rata de schimb n termeni nominali, adic lire sterline/leu, yen japonez/leu, dolar/leu, etc. Adesea dorim s caracterizm deplasrile monedei naionale fa de alte monede printr-un singur numr i nu prin cursuri de schimb separate n raport cu fiecare dintre monedele strine. Astfel dorim un indice care s reflecte n general cursul de schimb, cu caracteristici asemntoare indicelui general al preurilor. Acest indice se numete rata efectiv sau multilateral i reprezint preul unui co reprezentativ de valute strine, fiecare ponderat cu importana comerului cu ara respectiv. Pentru a nelege mai bine aceasta vom considera un exemplu simplu, descris n tabelul 3.6, n raport cu dolarul american.
Moneda Dolar canadian Yen japonez Lira sterlin Marca german TOTAL Pondere a comerului 0,4 0,25 0,2 0,15 1,00 1,34 107 0,68 1,70 Rata de schimb* (e) AN 1 AN 2 1,41 96 0,63 1,47 Indicele cursului de schimb bilateral 105,22 89,72 92,65 86,47 Tabelul 3.6 Indicele ponderat 42,09 22,43 18,53 12,97 96,02
*Cursul (rata) de schimb este calculat ca uniti de moned strin pe dolar USA. Din tabel se poate observa c modificrile globale a cursului de schimb depind n mare msur de ponderea comerului cu ara respectiv i de evoluia cursurilor de schimb nominal. Cu alte cuvinte indicele cursului de schimb efectiv msoar evoluia cursului de schimb nominal mediu, iar n tabelul 3.6 se observ c rata de schimb multilateral a sczut cu 3,98% (de la 100 la 96,02%). Pentru a ti ns dac bunurile interne au devenit mai ieftine sau mai scumpe dect bunurile din strintate, mai trebuie s evideniem evoluia preurilor interne i n strintate. Astfel vom obine cursul de schimb efectiv real sau, simplu, cursul de schimb real. Cursul de schimb real este raportul dintre preurile strine i interne msurat n aceeai moned. El va msura competitivitatea rii n comerul internaional. Deci, cursul real de schimb este definit* ca: R= Pf e P (3.2)
n cazul cnd rata de schimb nominal (e) se exprim prin cantitatea de moned strin pe o unitate de moned naional (dolar/leu) atunci numrtorul relaiei (3.2) se nmulete cu 1/e.
unde Pf nivelul preurilor din strintate; P nivelul preurilor interne. e preul n lei a unei uniti monetare strine (de exemplu lei/dolari). Numrtorul (Pf) exprim preurile din strintate msurate n lei iar numitorul (P) reprezint preurile interne; astfel cursul real de schimb reflect preurile din strintate i raportul cu cele interne. Creterea cursului de schimb (sau deprecierea real) arat c bunurile i serviciile din strintate au devenit mai scumpe dect cele interne i de aici rezult o cretere a competitivitii bunurilor interne. Reciproc, scderea lui R (aprecierea real) arat faptul c bunurile interne devin mai scumpe i de aici mai puin competitive. Pentru a calcula cursul real de schimb R prin utilizarea relaiei (3.2) este necesar cunoaterea indicelui preurilor (general sau de consum) din rile cu care avem relaii comerciale (n loc de Pf) precum i cel al preurilor interne (n loc de P). Prin intermediul acestora vom ajusta cursul efectiv (nominal) de schimb la modificrile preurilor externe i interne. Teoria paritii puterii de cumprare (PPC). Aceast teorie explic modul n care se formeaz echilibrul cursului de schimb ntre dou monede n raport cu nivelul preurilor din cel dou ri. Valoarea unei monede relativ la cealalt depinde de puterea de cumprare relativ a celor dou monede n rile de provenien. Cu alte cuvinte cursul de schimb se va stabili n punctul n care puterea de cumprare a unei uniti de moned este aceeai n fiecare ar*. Cursul de schimb ce exprim paritatea puterilor de cumprare se refer la cursul de schimb nominal, care menine cursul de schimb real constant pentru o anumit perioad, ca de altfel i nivelul competitivitii internaionale. rile n care inflaia este mai mare dect a restului lumii vor nregistra o depreciere a cursului de schimb, n timp ce rile cu o inflaie sczut vor nregistra o apreciere a ratei de schimb. Aceast relaie dintre cursul de schimb i inflaie este foarte important pentru politica de redresare a balanei de pli externe. Evident, pe termen scurt sunt posibile devieri de la paritatea puterilor de cumprare, pe termen lung ns aceast teorie pare adevrat. Cursuri de schimb flexibile (flotante). Cursurile de schimb flexibile (flotante, libere) sunt acele cursuri care se formeaz ca echilibru ntre cererea i oferta de moned pe piaa de schimb internaional. Cursurile de schimb flexibile au urmtoarele caracteristici: la ncheierea unei afaceri de livrare a unor bunuri de ctre un partener strin cu plata n viitor n moneda strin nu vom ti exact ct va trebui pltit datorit fluctuaiilor ce pot interveni n cursul de schimb. Acest fapt tinde s descurajeze comerul internaional. Este posibil s se ia o msur de prevedere mpotriva acestei situaii prin achiziionarea anticipat a monedei necesare de pe pieele de schimb valutar; ntr-un sistem de cursuri de schimb libere aciunile speculative tind s stabilizeze cursul pe termen lung prin faptul c se vor cumpra moneda atunci cnd este slab i se va vinde atunci cnd este puternic; ntr-un sistem de cursuri flotante, balana de pli trebuie s se autocorecteze permanent. Un deficit care rezult din scderea cursului de schimb (ce reduce preul exporturilor interne) poate conduce la creterea cererii i de aici prin creterea cantitii vndute (chiar dac este la un curs mai mic) se poate restabili echilibrul balanei de pli. ntr-un sistem de cursuri flotante curat, Banca Naional permite stabilirea cursului de schimb absolut liber pe pieele externe de schimb. Aceasta conduce la faptul c rezervele oficiale pentru tranzacii i implicit balana de pli sunt zero: ca urmare, cursul de schimb se stabilete astfel nct suma conturilor curente i de capital s fie nul. n practic, sistemul de cursuri de schimb flotante (pus n practic ncepnd cu 1973) nu este unul curat. n fapt acesta este un sistem condus, sau cu fluctuaii murdare (managed, dirty
*
Puterea de cumprare a banilor este dat de cantitatea de bunuri i servicii ce pot fi cumprate pentru o unitate de moned ($, DM, etc).
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis floating). ntr-un sistem de cursuri de schimb condus, Banca Central intervine pe pia prin vnzarea-cumprarea de valut strin pentru influenarea cursurilor de schimb. Evident, rezervele pentru tranzacii nu vor mai fi zero n acest caz. O valut se depreciaz atunci cnd, ntr-un sistem de cursuri flotante, devine mai puin scump n raport cu alte valute. O moned se apreciaz atunci cnd devine mai scump n raport cu alte monede strine. Cursuri de schimb fixe. Cursurile de schimb fixe nltur incertitudinea asociat cursurilor flexibile. Sistemul cursurilor de schimb fixe a fost introdus prin Acordul de la Bretton Woods (1944) i a devenit efectiv n 1947. Prin acest sistem se inteniona stabilizarea comerului mondial i stimularea dezvoltrii sale. Fondul Monetar Internaional (FMI)) a fost de asemenea nfiinat pentru a asista rile a cror balan de pli este deficitar, nregistrnd dificulti n plata datoriilor externe. Sistemul a fost abandonat n 1973. n cadrul acestui sistem de stabilire a cursului de schimb fiecare valut avea un pre fixat iar bncile naionale din fiecare ar trebuiau s intervin pe pieele strine ori de cte ori interveneau modificri radicale, astfel nct evoluia cursului de schimb s se menin ntr-o plaj de 1% pn n 1971 i de 2,25% pn n 1973. Interveniile pe pieele de schimb se efectueaz de ctre Banca Central prin vnzarea sau cumprarea de valut. Balana de Pli va msura n acest caz cantitatea de moned strin cu care Banca Central trebuie s intervin pe pia. Astfel, att timp ct Banca Naional deine suficiente rezerve, se poate interveni pe pia pentru meninerea unui curs de schimb constant. Dac o ar nregistreaz ns n mod constant deficite ale balanei de pli, atunci rezervele Bncii Naionale se pot epuiza i va avea loc o devalorizare a monedei naionale. Devalorizarea are loc n acest caz ca un proces deliberat de reducere a cursului de schimb relativ la alte valute i are drept obiectiv creterea competitivitii exporturilor i scumpirea importurilor. n cadrul acestui sistem (de rate fixe), n multe situaii rile au ajuns s nregistreze dificulti n ceea ce privete balana de pli. Revalorizare este procesul invers, care presupune creterea cursului de schimb. Devalorizarea nu conduce n mod necesar la o mbuntire a balanei de pli n urmtoarele cazuri: cererea pentru exporturi este inelastic atunci o devalorizare nu va crete ncasrile din exporturi i astfel nu apar n mod necesar venituri suplimentare; partenerii de afaceri (celelalte ri) efectueaz la rndul lor devalorizri ale monedei, atunci se poate pierde ctigul iniial; n economia intern trebuie s existe un exces de capaciti de producie care s permit acoperirea cererii de exporturi. Combinaia dintre un regim de cursuri fixe i cel de cursuri flotante ntr-o anumit zon se mai numete regim (zon) int. ntr-un regim int Banca Central caut s menin cursul de schimb ntre o limit inferioar i una superioar. n interiorul zonei int, cursul este determinat de raportul dintre cerere i ofert. Avantajul de baz al unui sistem de cursuri de schimb fixe este acela c elimin incertitudinea din comerul internaional. Cele mai importante dezavantaje sunt: dac rata de schimb iniial este prea mare (prea deprtat de punctul de echilibru) atunci va fi dificil de obinut un echilibru al balanei de pli; politicile economice interne vor fi supuse necesitii de a menine cursul extern al monedei naionale; cursurile de schimb fixe sunt supuse unor mari presiuni speculative. Impactul iniial al unei deprecieri sau devalorizri poate determina o deteriorare a contului curent. n economiile industrializate (cum ar fi ce a SUA) aceasta se ntmpl deoarece materiile prime importate au preuri mai mari i de aici rezult o cretere a costurilor, dar i a preurilor bunurilor furnizate la export. Efectul unei deprecieri ar putea fi susinut printr-o cretere a nivelului
exporturilor i substituirea bunurilor importate cu cele interne, astfel nct contul curent s nregistreze un surplus. n figura 3.4 este prezentat acest efect ce se numete i curba J. Balana de pli
surplus + 0 M deficit N Q
timp
Figura 3.4
O depreciere iniial (ce pleac din punctul M) va conduce n prima faz la deteriorarea contului curent. n punctul N deprecierea i face efectul n ceea ce privete exporturile iar contul curent ncepe s se mbunteasc pn ajunge n punctul Q. Sistemul Monetar European (SME). Propunerea iniial pentru implementarea unui Sistem Monetar European (SME) a fost fcut n Raportul Werner (1969), care presupunea realizarea monedei unice europene n anul 1980. Stabilirea SME a presupus un studiu preliminar de pregtire n vederea obinerii monedei unice europene. SME a intrat oficial n vigoare la 13 martie 1979, totui n prima perioad s-au fcut puine progrese n ceea ce privete implementarea concret a acestuia. Abia odat cu publicarea Raportului Comisiei Delors (aprilie 1989) s-a trecut la constituirea sa concret. Una dintre propunerile cuprins n Raport a fost aceea c toate monedele din rile Uniunii Europene s intre n EMS la 1 iulie 1990*. Un element cheie al EMS l reprezint moneda unic european (ECU: European Currency Unit) prin introducerea creia se intenioneaz facilitarea operaiunilor de schimb interri, respectiv a Mecanismului Ratelor de Schimb (ERM). ECU a fost n faza iniial alctuit dintr-un co de monede europene privit ca numerar pentru operaiunile de schimb. Acest co de monede este o medie ponderat a valutelor ce l conin, de la cele mai importante la cele mai puin importante, ca drahma greceasc sau francul luxemburghez. Mecanismul Ratelor de Schimb (ERM). Mecanismul Ratelor de Schimb (ERM) este un sistem de cursuri de schimb fixe n care pentru fiecare moned este dat un curs mediu fa de celelalte valute din SME. n plus, pentru fiecare valut se permite o fluctuaie de 2,5% n jurul acelei valori medii. Dac n cursul schimburilor se atinge pragul de 2,25% deasupra sau sub nivelul stabilit atunci Banca Naional va fi obligat s intervin pentru meninerea cursului stabilit prin vnzare cumprare de moned. Finanarea acestor operaiuni se face i prin intermediul Fondului de Cooperare pentru Moneda European. Totui, interveniile pe piaa valutar au loc abia dup consultri ntre membrii SME, consultri prin care se va stabili politica de intervenie concret. Atunci cnd o moned va trebui s
n anul 1998 ECU a intrat efectiv n vigoare ca o moned de cont, iar din anul 2000, ECU va circula n rile UE i ca moned fizic, de plat n numerar.
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis revin la cursul iniial (dup o depreciere de exemplu) atunci decizia nu va fi luat doar de ara respectiv ci de toi membrii SME. Dezavantajele ERM. Pn n octombrie 1990, Marea Britanie a participat la stabilirea SME i la formarea ECU fr a intra ns n ERM. Motivele pentru care guvernul britanic a luat aceast decizie au fost pe scurt urmtoarele: - posibilitatea unui conflict ntre strategia financiar pe termen mediu, prin care se urmrea controlul ofertei de moned cu obiectivele stabilite prin politicile SME n privina cursurilor de schimb. Prin implementarea politicilor SME guvernele i pierd o parte din capacitatea de control a ofertei de mas monetar. Sistemul cursurilor de schimb fixe conduce la necesitatea de a se menine prin politici economice controlul asupra cursului de schimb, i de aici o pierdere a controlului asupra politicilor economice interne; - experiena Acordului de la Bretton Woods, prin care s-a observat c datorit performanelor diferite ale economiilor, cursurile de schimb nu mai reflect realitatea economic iar monedele slabe influeneaz i monedele puternice; - ca exportator de petrol (fa de celelalte ri ale UE, care sunt importatoare) interesele Marii Britanie pot fi diferite de ale celorlalte ri. Avantajele ERM. Principalele avantaje ale ERM pot fi sintetizate astfel: nfiinarea unei zone de stabilitate financiar care va ncuraja comerul dintre rile membre; fiecare ar fa fi obligat s adopte acele politici care s menin inflaia la un nivel sczut pentru a se putea menine cursul de schimb n banda prestabilit; monedele individuale nu vor mai fi subiect al presiunilor speculative, deoarece o moned mai stabil descurajeaz activitile speculative; o mare stabilitate a cursului de schimb face posibil reducerea ratelor dobnzilor aproape de media rilor UE. Marea Britanie a intrat n ERM ncepnd cu 7 octombrie 1990 cu o paritate de 1 lir sterlin = 2,95 mrci germane i cu o band de toleran de 6%. Ulterior Marea Britanie s-a retras din sistem, urmnd s revin dup stabilizarea politicii interne i a UE.
3.4. Echilibrul i ajustri ale acestuia ntr-o economie deschis

n aceast seciune va fi introdus sectorul extern i comerul internaional n modelul IS LM. Pentru nceput vom presupune c i oferta satisface orice cerere, iar mai trziu va relaxa aceast ipotez. Cea mai important modificare a modelului este aceea c outputul intern nu este determinat doar de consumul intern ci i de cererea pentru export, adic: Cheltuieli pentru bunuri interne: = A + NX = (C + I + G) + (X Z) = (C + I + G) + NX (3.3) Cum cheltuielile interne (A) depind de rata dobnzii (r) i de venit (Y), exporturile depind de venitul strintii (Yf) i rata real a dobnzii R, iar importurile depind de venitul naional i rata real a dobnzii putem scrie: (IS): Y = A(Y, r) + X (Yf, R) Z(Y, R) = A(Y, r) + NX(Y, Yf, R) (3.4)
ntr-o economie deschis curba IS include exporturile nete ca o component a cererii agregate. Faptul c o parte a venitului va fi cheltuit pentru bunuri importate conduce la verticalizarea curbei IS fa de cazul unei economii nchise. Pentru o reducere dat a ratei dobnzii se va realiza doar o cretere mic a venitului i produciei pentru restabilirea echilibrului pieei. nclinaia marginal ctre importuri (z) se calculeaz ca raport ntre sporul de importuri i cel de venituri (z = Z/Y), artnd ct din veniturile suplimentare realizate se cheltuiete pentru importuri. Multiplicatorul cheltuielilor publice 6 introdus n capitolul 2 devine * 6 = G 1 < G 1 + z c(1 t ) (3.5)
Exporturile sunt determinate de Yf i R. O depreciere real va crete cererea pentru bunuri interne, deplasnd curba IS ctre dreapta. De asemenea, o cretere a Yf i a cheltuielilor strintii va conduce la creterea exporturilor nete. Efectele unei creteri a cererii externe vor fi creterea ratei dobnzii i a produciei interne i precum a gradului de ocupare a forei de munc. Efectele unui oc n venituri i exporturi nete sunt sintetizate n tabelul 3.7.
Tabelul 3.7
Venit (Y) Export net (Nx)
Creterea cheltuielilor interen + -
Creterea veniturilor externe + +
Depreciere real + +
Fluxurile de capital i balana de pli. Pe plan internaional, capitalul este perfect mobil atunci cnd investitorii pot achiziiona active n orice ar doresc cu un cost sczut al tranzaciilor i ntr-o sum nelimitat. Faptul c ratele dobnzilor influeneaz fluxul de capital i balana de pli are o implicaie deosebit pentru politica de stabilizare. Fluxurile de capital (CF) depind de diferenele dintre rata intern a dobnzii (r) i ratele dobnzilor din strintate (rf), astfel c surplusul balanei de pli (BP) este: BP = Nx(Y, Yf, R) + CF(r rf) (3.6)
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis Astfel, n multe situaii, rile trebuie s fac fa problemei politicii pe care s o adopte, deoarece un cont curent deficitar conduce la nrutirea fluxurilor de capital, astfel nct va exista un conflict ntre echilibrul intern i cel extern. Echilibrul extern exist atunci cnd balana de pli are un sold apropiat de zero. Altfel, banca central va pierde sau va ctiga rezerve. Echilibrul intern este atins atunci cnd economia se afl la nivelul ocuprii complete a factorilor. n condiiile unei mobiliti perfecte a capitalului, exist echilibru extern doar dac r = rf. Din ecuaia (3.6) putem deduce curba BP de-a lungul creia balana de pli este echilibrat (BP = = 0). n figura 3.5 este prezentat ntr-un sistem de axe venit rat a dobnzii, relaia dintre balana de pli i venitul de echilibru. n acest moment putem analiza n raport cu cele 4 cadrane din figura 3.5, raportul dintre contul curent i contul de capital. n zona E1 exist un deficit al balanei de pli i o subutilizare a factorilor.
r Observaii: Echilibrul intern se atinge pentru producia Y* n condiiile utilizrii complete a factorilor; Pe dreapta BP = 0 balana de pli este n echilibru; Punctele de deasupra BP corespund surplusului bugetar, n timp ce punctele de sub BP corespund deficitului balanei de pli.
E4 Surplus, subutilizare a factorilor E
E3 Surplus, suprautilizare a factorilor
Rata dobnzii
rf
BP=0
E1 Deficit, subutilizare a factorilor
E2 Deficit, suprautilizare a factorilor Y Y*
Venit intern, output
Figura 3.5
O politic monetar expansionist va mbunti situaia utilizrii factorilor dar, va nruti balana de pli ntruct scade rata intern a dobnzii r i capitalul se deplaseaz ctre exterior. n acest context fluxurile de capital, sensibile la rata dobnzii, sugereaz soluia problemei: o cretere a ratei dobnzii va conduce la finanarea deficitului comercial. Aceasta arat faptul c pentru atingerea echilibrului intern i extern trebuie utilizat simultan att politici fiscale ct i politici monetare*. Fiecare punct de echilibru se afl la intersecia curbelor IS i LM. n aceste condiii ajustrile depind n mod esenial de regimul cursului de schimb. Modelul Mundell Fleming extinde analiza pentru economii cu o perfect mobilitate a capitalului. a) n condiiile unor cursuri de schimb fixe rile nu pot adopta o politic monetar independent. Ratele dobnzilor nu pot devia de la cele existente pe plan mondial. Orice ncercare de a duce o politic monetar independent va conduce la fluxuri de capital i la necesitatea interveniei n economie, astfel nct rata dobnzii s revin la nivelul celei internaionale.
n 1999 Premiul Nobel pentru economie a fost acordat lui R.Mundell pentru contribuiile sale la analiza pieelor de capital i a politicilor macroeconomice n acest context.
Pentru a explica aceast concluzie vom prezenta lanul de cauzalitate asociat unei politici monetare i consecinele sale. n tabelul 3.8 sunt analizate variabilele introduse, sgeile i indicnd creterea sau scderea indicatorului respectiv.
Tabelul 3.8
Aciune Creterea ratei dobnzii 1. Scderea ofertei de moned 2. Creterea ratei dobnzii 3. Flux de capital spre interiorul rii 4. Surplus al BP 5. Presiune pentru aprecierea monedei 6. Intervenie pentru vnzarea monedei interne i cumprarea valutelor strine 7. Creterea masei monetare 8. Scade rata dobnzii 9. Se revine la nivelele iniiale ale ratei dobnzii, masei monetare i balanei de pli
Simbol r1 > r0 M r CF BP e M r r0, M0, BP0
Explicaie Decizia bncii centrale Decizii ale strinilor de a investi n interior Intervenia bncii centrale pentru a menine rata de schimb constant -
Astfel, orice ncercare de a diminua masa monetar va conduce la pierderea de rezerve, determinnd astfel necesitatea unei politici monetare expansioniste i masa monetar revine la nivelul iniial. Politica expansionist fiscal este n schimb mult mai eficient. Pentru o ofert de mas monetar iniial constant (M0) expansiunea fiscal deplaseaz curba IS la dreapta i astfel vor crete att outputul ct i rata dobnzii. Rate nalte ale dobnzii conduc la fluxuri de capital ctre interior iar cursul de schimb se va aprecia. Pentru meninerea unui curs de schimb fix banca central va fi nevoit s creasc oferta de bani, ceea ce conduce la creterea ulterioar a venitului. Echilibrul se va restabili atunci cnd oferta de moned a crescut suficient astfel nct s readuc rata dobnzii la nivelul iniial (r = rf). b) n condiiile unor cursuri de schimb perfect flexibile banca central nu va interveni pe piaa monetar deoarece cursul de schimb se ajusteaz automat, astfel nct s se pstreze echilibrul balanei de pli (BP = 0). Orice deficit al contului curent trebuie finanat prin fluxuri de capital din exterior, iar un surplus al contului curent conduce la fluxuri de capital ctre exterior (restul lumii). Modificrile cursului de schimb vor conduce la echilibru, respectiv suma dintre conturile curente i de capital va fi zero. n condiiile mobilitii perfecte a capitalului i a ratelor de schimb flexibile, fluxurilor de capital au un impact deosebit de puternic asupra cererii. Dac rata intern a dobnzii scade sub rf atunci capitalul se va deplasa ctre exterior, ceea ce va conduce la deprecierea monedei, cu un ctig de competitivitate rezultnd o cretere a cererii pentru bunuri interne (curba IS se deplaseaz la dreapta). Invers, dac r > rf, atunci capitalul se va deplasa ctre interior, ceea ce conduce la aprecierea monedei, o pierdere de competitivitate i o scdere a cererii pentru bunuri interne (curba IS se va deplasa la stnga). n reprezentarea nlnuit, un astfel de proces de ajustri (cu P i Pf constante) arat astfel: (r < rf) (Flux de capital ctre exterior) e X Nx (IS se deplaseaz la dreapta) i (r > rf) (Flux de capital ctre interior) e X Nx (IS se deplaseaz la stnga). Este important s precizm c e nseamn depreciere, iar e - apreciere, indiferent de modul n care este definit indicatorul e. O cretere a cererii strintii pentru bunuri interne la un curs de schimb (e0) i rat a dobnzii (r0) va determina un exces de cerere de bunuri (EDG) i IS se va deplasa la dreapta. Este atins un nou punct de echilibru al pieei (Y1, r1), cu r1 > rf. Capitalul tinde s se deplaseze ctre interior, iar surplusul balanei de pli rezultat va conduce la aprecierea monedei. Din aceast
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis apreciere bunurile interne devin mai puin competitive, iar curba IS se deplaseaz napoi la stnga ctre nivelul de echilibru iniial. n final se remarc faptul c o cretere a exporturilor (sau o expansiune fiscal) nu afecteaz nivelul iniial al outputului. Rezultatul va fi o apreciere a monedei i o modificare a exporturilor nete: X EDG IS la dreapta (r1 > rf; Y1 > Y0) (Fluxuri de capital spre interior) BP e (Y0, r0) Expansiunea fiscal (ce se poate obine prin reducerea taxelor sau creterea cheltuielilor publice G) va determina o cretere a cererii asemntoare creterii exporturilor. n acest caz va avea loc efectul de substituie (crowding out) deoarece o apreciere a monedei va reduce exporturile nete*. Concluzia ce deriv este aceea c ocurile asupra cererii nu vor influena nivelul de echilibru al outputului n condiiile ratelor de schimb flexibile i o perfect mobilitate a capitalului. O expansiune monetar (respectiv o cretere a ofertei de bani M1 > M0) va deplasa curba LM la dreapta n punctul de echilibru (Y1, r1), cu Y1 > Y0. Cum r1 < rf, fluxul de capital se va ndrepta ctre exterior, iar balana de pli va nregistra deficit i cursul de schimb va cunoate o depreciere. Economia intern va deveni mai competitiv i exporturile nete vor crete, astfel c IS se va deplasa la dreapta intr-un nou punct de echilibru (Y2, r2) cu r2 = rf i Y2 > Y1. Astfel prin intermediul politicii monetare au crescut exporturile nete. Deplasrile succesive de la (Y0, r0) la (Y1, r1) i (Y2, r2) pot fi explicate prin intermediul ecuaiei de echilibru pe piaa M1 . Cum r nu poate diferi de rf, Y va crete astfel nct cererea de bani s monetar L(r, Y) = P egaleze oferta (pentru preuri constante). Acest proces poate fi rezumat astfel: M1 M 0 > LM se deplaseaz la dreapta (Y1, r1, < rf) (Flux de capital ctre P P exterior) BP e Nx IS se deplaseaz la dreapta (Y2, r2). n tabelul 3.9 sunt sintetizate concluziile acestei seciuni: Efectele politicilor monetar i fiscal n condiii de mobilitate perfect a capitalului
Expansiune Outputul nu se modific, se pierd rezerve egale cu creterea masei monetare Expansiune Cretere a outputului, nrutire a BP Cursuri fixe Tabelul 3.9
Cursuri flexibile monetar Cretere a outputului, mbuntire a balanei de pli, depreciere a cursului. fiscal Output nemodificat, reducerea exporturilor nete, aprecierea cursului.
Influena preurilor ntr-o economie deschis. n aceast seciune vom nlocui ipotezele preurilor interne fixe i ale capitalului perfect mobil cu cele ale preurilor variabile i a capitalului ce nu este perfect mobil. Astfel, ecuaia BP nu va mai fi o dreapt orizontal. Considernd Yf i rf constante, ecuaia (3.6) devine: BP = X(P, e) Z(Y, P, e) CF (r) (3.7) (cu CF(r) = fluxul de capital net ctre exterior). Componentele BP din relaia 3.7 sunt descrise astfel: X a) funcia exporturilor x = X(P, e), cu < 0 (P X) P X < 0 (e X) e Z > 0 (Y Z) b) funcia importurilor Z = Z(Y, P, e), cu Y Z > 0 (P Z) P Z > 0 (e Z) e
*
Reamintim c efectul de substituie apare ca urmare a faptului c o cretere a dobnzilor va reduce investiiile.
CF < 0 (r CF ctre exterior ) r Echilibrul contului curent n expresie monetar, respectiv surplusul balanei de pli vor fi: X Z = PX(P, e) Pf e Z(Y, P, e) (3.8) BP = Nx(Y, P, e) CF(r) (3.9) Din relaia (3.9) rezult c BP = 0 dac Nx(Y, P, e) = CF(r). ntr-un sistem cu rate de schimb fixe ecuaia (3.9) indic deficitul (surplusul) balanei de pli. ntr-un sistem cu rate de schimb flexibile BP = 0 i ecuaia (3.9) indic punctul de echilibru al cursului de schimb e.
c) funcia fluxului de capital CF = CF(r), cu
E2 Surplus BP>0
P0 E1 Deficit BP<0 I
II CF(r) B0
45o
P0 X (P0 )
III
P0 X pf e Z = CF
pf e
IV
Z (P0 )
X-Z
Figura 3.6
Observaie: Pornind de la un nivel iniial Y0 se determin r0 (urmnd schema IV III II I de succesiune a cadranelor). Aceasta va conduce la punctul (Y0, r0) pentru care BP = 0. Punctele ce satisfac aceast condiie formeaz dreapta B0P0. n relaia (3.8), n figura (3.6) i n continuare se consider c rata de schimb e este definit ca moned naional pe moned strin. Din relaia (3.9) se poate determina forma curbei BP (pentru BP = 0) din faptul c exporturile nete sunt egale cu fluxul net de capital ctre exterior. Utiliznd reprezentarea n 4 cadrane descris n modelul IS LM vom obine curba BP n cadranul I (figura 3.6). Pentru un nivel dat al preurilor externe Pf i un curs de schimb fixat e i cu nivelul iniial al preurilor interne P0 rezult n cadranul IV funcia exportului net n raport cu Y (o funcie descresctoare). Fluxul net de capital ctre exterior este prezentat n cadranul II. Cadranul III conine restricia Nx = CF (export net = flux net de capital). Curba BP arat combinaiile de rate de dobnzi i nivele ale produciei (r, Y) pentru care exporturile nete sunt egale cu fluxul net de capital ctre exterior. Pe curba B0P0 este asigurat echilibrul balanei de pli (BP = 0). Orice punct de sub BP (zona E1) arat un deficit al balanei de pli, n timp ce orice punct de deasupra BP (zona E2) indic un surplus al balanei de pli.
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis Pentru a verifica dac un punct de echilibru intern (r, Y) situat la intersecia curbelor IS i LM) conduce la un deficit (sau un surplus) al balanei de pli este suficient s suprapunem diagrama BP peste diagrama IS LM. n figura 3.7 este prezentat cazul cursurilor de schimb fixe. Echilibrul intern (punctul A) se afl sub curba B0P0, astfel c, pentru nivelul preurilor dat P0 (ce menine echilibrul ntre cerere i ofert n economia intern) balana de pli este n deficit.
r I0 M1 B E P1 M0 I1 P0
B0 r0 L1 B1 L0 Y0 Figura 3.7 Y A S0
S1
Vom analiza problema politicilor de restabilire a echilibrului n dou situaii. n prima vom utiliza politicile fiscale i monetare pentru a deplasa curbele IS i LM n punctul de echilibru E. n cea de-a doua vom arta cum poate fi deplasat BP0 n B1P1, astfel nct s treac prin acelai punct de echilibru E. Cea mai utilizat metod de a deplasa curba BP i de a elimina surplusul sau deficitul bugetar fr a afecta prea mult echilibrul intern este de a modifica rata de schimb e. O apreciere a ratei de schimb va crete preul exporturilor i l va scdea pe cel al importurilor, reducndu-se astfel exportul net i surplusul balanei de pli pentru orice nivel dat al ratei dobnzii i venitului (BP se va deplasa n sus). n cazul nostru curba BP trebuie s se deplaseze n jos. O depreciere a lui e (o devalorizare a monedei interne) va crete exporturile nete i astfel se va reduce deficitul balanei de pli. n cazul cursurilor de schimb flexibile e se modific n aa fel nct cererea i oferta de moned pe pieele externe s rmn egal, dat fiind nivelul iniial de echilibru (r0, Y0). Astfel, modificarea cursului de schimb e va deplasa curba BP la intersecia cu IS i LM. Presupunnd c punctul de echilibru iniial (intersecia IS cu LM) este (r0, Y0), atunci datorit modificrii cursului de schimb curba BP se deplaseaz astfel nct s intersecteze (r0, Y0), (ajustarea se efectueaz n mod automat, fr intervenia puterii publice). Vom analiza n continuare efectele politicilor fiscal i monetar. M a) LM se deplaseaz la dreapta (Y, r) (Y1, r1) e BP se deplaseaz P la dreapta pentru a atinge punctul B.
Observaii: Cum rata dobnzii scade (r1 < r0) are loc o cretere a fluxurilor de capital ctre exterior (CF), o cretere a ofertei de moned pe pieele de schimb valutar. O cretere a outputului (Y1 > Y0) va deplasa de asemenea curba ofertei, prin creterea importurilor; O politic monetar expansionist va conduce rapid la devalorizarea cursului de schimb flexibil e.
CF spre exterior Z Nx? IS se deplaseaz n raport cu efectul b) G r Y total (dreapta sau stnga). Observaii: - efectul unei politici fiscale asupra cursului de schimb este neclar; - deplasarea curbei ofertei de moned pe pieele strine depinde de poziia iniial a BP0 respectiv LM0. Dac BP este mai puin nclinat dect LM, atunci o politic fiscal expansionist va conduce la o devalorizare a monedei. Datorit efectelor complementare, politicile de restabilire a echilibrului extern trebuie s fie n general combinate cu politici de atingere a ocuprii complete a factorilor. O politic de nfiinare a locurilor de munc (de exemplu) va nruti echilibrul extern, iar politicile de susinere a unui surplus comercial vor afecta utilizarea forei de munc. n general este util s se combine politicile ce influeneaz consumul, ceea ce va determina o modificare a structurii consumului ntre bunurile interne i cele importate, astfel nct s se ating scopul propus de stabilire a echilibrului intern i extern. Deci, ca regul de utilizare a politicilor, este necesar s se aplice simultan mai multe tipuri de politici (nu doar una singur) astfel nct s se ating scopurile propuse.
Cursuri de schimb compensatorii (crowding peg). Atunci cnd ntr-o anumit ar inflaia depete creterea preurilor din rile partenere comercial, pstrndu-se cursuri de schimb fixe, aceasta va conduce la o pierdere de competitivitate. Pentru a ndeprta deficitul produs de aceast situaie, multe ri folosesc o politic a ratelor de schimb compensatorii. n condiiile unei politici a cursurilor de schimb compensatorii, rata de schimb este depreciat cu diferena dintre inflaiile nregistrate ntre ara respectiv i partenerii comerciali. Sterilizarea. Procesele automate de ajustare pot fi ntrerupte doar prin operaii de sterilizare. Bncile centrale apeleaz frecvent la aceast politic (de sterilizare) intervenind pe pia prin operaiuni deschise. Astfel, pentru o ar ce nregistreaz deficit, banca central va vinde valut strin (i corespunztor va reduce oferta de moned) prin achiziionarea de certificate (titluri de valoare) astfel nct s restabilizeze oferta de moned necesar. Un mecanism de stabilizare (sterilizare a surplusului) funcioneaz astfel: a) Mecanismul de stabilizare M (AD, Z, r) (Flux de capital ctre exterior) BP > 0 P (surplus) M (AD, Z, r) (CF spre exterior) BP < 0 P (deficit)
b) Sterilizarea surplusului Dac BP > 0 Banca central va refuza s pstreze ca rezerve depozitele n valut strin ale bncilor comerciale;
Dac BP < 0 Banca central vinde din rezerve cumprnd titluri de valoare pentru a nlocui pierderile.
Procesul de ajutare n condiiile unor cursuri de schimb flexibile. Ca reacie la deplasarea economiei de la punctul de utilizare complet a factorilor (Y*) se va nregistra o modificare a preurilor. Atunci cnd outputul este aproape de nivelul potenial preurile vor crete, iar outputul va scdea la nivelul Y, Y < Y*. n condiiile unui capital foarte mobil balana de pli este sensibil fa de rata dobnzii. Dac rata dobnzii scade sub nivelul celei internaionale (rf), capitalul tinde s se ndrepte ctre exterior, ceea ce va conduce la un deficit al balanei de pli i o devalorizare a cursului de schimb. Invers, o cretere a ratei dobnzii va determina un flux de capital ctre interior, un surplus al BP i o apreciere a cursului de schimb. n tabelul 3.10 sunt prezentate efectele pe termen scurt i pe termen lung asociate unei expansiuni monetare:
Perioada Termen scurt Termen lung
M P
+ 0
e + +
P 0 +
Pf e + 0
Tabelul 3.10 Y + 0
n anexa 3.1 sunt prezentate Schemele 4-9 ce conin principalele relaii cauzale ce nsoesc politicile de relansare economic (fiscale i monetare) ntr-o economie deschis n funcie de tipul politicii de schimb (pentru cursuri fixe respectiv pentru pentru cursuri flexibile) i n raport cu mobilitatea internaional a capitalurilor. n cadrul acestora sunt prezentate efectele ateptate pentru politicile de devalorizare a cursului de schimb, mpreun cu aprecierile asupra efectelor pe care le au aceste politici asupra economiei naionale n raport cu tipul de moned (puternic sau slab).
&UHWHUHD HFRQRPLF
L IOXFWXD LLOH FLFOLFH
&5(7(5($ (&2120,&
, )/8&78$
,,/( &,&/,&(
)OXFWXD LLOH FLFOLFH L WUHQGXO HFRQRPLF

2 HFRQRPLH QD LRQDO FDUDFWHUL]HD] SULQWU R GLQDPLF FDUH VH FRQGXFH vQ SULQFLSDO GXS GH WLS RVFLODQW D DFWLYLW GLQDPLF VSHFLILF UHJXOLOH HFRQRPLHL GH SLD VH
LL HFRQRPLF
e, cu abateri mai mari sau mai

vQ OLWHUDWXUD GH VSHFLDOLWDWH VXE
PLFL GH OD WUHQGXO JHQHUDO $FHDVW
HVWH FXQRVFXW
denumirea de IOXFWXD LH FLFOLF IOXFWXD LH D DIDFHULORU VDX FLFOXUL DOH DIDFHULORU Ciclurile afacerilor UHSUH]LQW XQ WLS GH IOXFWXD LL D DFWLYLW LL HFRQRPLFH DJUHJDWH D XQHL
vQ FDUH DJHQ LL HFRQRPLFL VXQW RUJDQL]D L SUHSRQGHUHQW vQ vQWUHSULQGHUL GH DIDFHUL LL DFWLYLW 8Q FLFOX DIDFHULORU FRQVW vQ FUHWHUHD VLPXOWDQ D QLYHOXOXL PDMRULW LORU HFRQRPLFH XUPDW
UL DO
de o
VF GHUH D DFHVWRU QLYHOXUL GXS
FDUH XUPHD]
ID]D GH H[SDQVLXQH D FLFOXOXL XUP WRU 'H UHJXO
FLFOXULOH VH GHILQHVF FD IOXFWXD LL vQ MXUXO XQHL P ULPL FDUH HVWH R PHGLH D FUHWHULL HFRQRPLFH vQWU SHULRDG HOH VXQW UHFXUHQWH GDU QX SHULRGLFH GX 0
-o rata lor variind de la un an la 10-12 ani. VXUDUHD IOXFWXD LLORU FLFOLFH presupune utilizarea unui sistem de indicatori, dintre care cei
VXQW SURGXVXO QD LRQDO EUXW vQ SUH XUL FXUHQWH L vQ
PDL LPSRUWDQ L IRORVL L vQ SUDFWLFD HFRQRPLF
SUH XUL FRQVWDQWH YROXPXO YkQ] ULORU FX DP QXQWXO L FX ULGLFDWD QLYHOXO GHELWHORU EDQFDUH LQGLFHOH YROXPXOXL IL]LF DO SURGXF LHL LQGXVWULDOH QLYHOXO RPDMXOXL QXP UXO ORFXULORU GH PXQF vQ UDPXULOH
neagricole, timpul lucrat n ramurile neagricole, venitul personal, pUH XULOH

HFRQRPLF DQDOL]DW L VH SXQ vQ HYLGHQ VWDWLVWLF DSOLFDW
HWF 3H ED]D VHULLORU GH
GDWH DOH LQGLFDWRULORU VWDELOL L SUHFXP L D XQRUD GHULYD L GLQ DFHWLD VH GHVFULH
dinamica sistemului
SULQWU R SUHOXFUDUH DGHFYDW IOXFWXD LLOH FLFOLFH 3UHOXFUDUHD
VHULLORU FURQRORJLFH D LQGLFDWRULORU DPLQLWL L FRQVW
vQ GHWHUPLQDUHD WUHQGXOXL 7 D
YDULD LHL VH]RQLHUH 6 L D FHOHL vQWkPSO WRDUH , FDUH DUH FD HIHFW L]RODUHD IOXFWXD LHL FLFOLFH &
Yt = Tt St Ct It, Prin urmare, pentru a identifica

FRPSRQHQWD FLFOLF D YDULD LHL WRWDOH
(Yt) a unui fenomen
HFRQRPLF SURGXVXO QD LRQDO EUXW VSUH H[HPSOX PHWRGH VWDWLVWLFH FXQRVFXWH UH]XOWkQG R FXUE
VH HOLPLQ
vQ SULPXO UkQG YDULD LD VH]RQLHU FX
Y tS = Tt Ct It
'LQDPLFLL SRSXOD LHL vL HVWH FDUDFWHULVWLF DD QXPLWXO HIHFW HFRX DO SURFHVHORU GHPRJUDILFH VSRUXO SRSXOD LHL GXFH OD SRSXOD LHL LQDFWLYH FDUH GXFH OD FUHWHUHD UHVXUVHORU GH IRU GH PXQF UHSURGXF LD IRQGXULORU IL[H VH SULQ PDL PXOWH FDWHJRULL GH FLFOXUL H[HFX LD QRLORU RELHFWLYH DQL UHvQQRLUHD S U L
VSRUXO
FDUDFWHUL]HD]
i active (8-10 ani),

FDUH IUkQHD]
restructurarea fondurilor fixe n ansamblu (20 DQL DQJDMDUHD UHVXUVHORU GH PDWHULL SULPH L HQHUJHWLFH VH IDFH vQ salturi; progresul tehnico-WLLQ LILF HVWH FDUDFWHUL]DW SULQWU-XQ FLFOX DO GHVFRSHULULORU WLLQ LILFH L XQXO DO LQRY ULL
WHKQRORJLFH PHFDQLVPXO GH IXQF LRQDUH D HFRQRPLHL WLQGH V ILH VWDELO vQWUH GLIHULWHOH VDOH ODWXUL
dezvoltarea. 145
Macroeconomie. Decizii strategice UtilL]kQG

PHWRGH VWDWLVWLFH DGHFYDWH VH FDOFXOHD]
curba trendului Yt

FD QRUP LL GXS
FDUH
UHSUH]LQW
YDULD LD PHGLH D IHQRPHQXOXL DQDOL]DW L SRDWH IL FRQVLGHUDW
D GH]YROW ULL HFRQRPLFH HOLPLQDUHD IOXFWXD LHL VH]RQLHUH
Punctul B de pe curba Y
A B FSth = Y th - Y th
'LIHUHQ D GHYLD LH ID
S t PDUFKHD]
QLYHOXO DFWLYLW
)6 P ULPHD DFHVWHLD OD PRPHQWXO Wh
este:
B FCIth = Y th - Y C th
UHSUH]LQW
IOXFWXD LD FLFOLF
L FHD vQWkPSO WRDUH P VXUDW
FD
GH OLQLD WUHQGXOXL $FHDVW VH UHSUH]LQW
GHYLD LH SRDWH IL P VXUDW
vQ YDORUL DEVROXWH VDX UHODWLYH vQ
SULPXO FD] SH RUGRQDW
YDORULOH DEVROXWH DOH LQGLFDWRUXOXL FRQVLGHUDW LDU vQ FHO GH DO
P.N.B.
A Y th
FS IOXFWXD LD
VH]RQLHU
<t
- trendul
B Y th
B C FCI
)OXFWXD LD FLFOLF < I U
YC th
FXUED DFWLYLW
LL
YDULD LD VH]RQLHU
Figura 4.1
doilea cD] DEDWHULOH UHODWLYH GH OD WUHQG QRUP (FCIth : Yth) 100, pentru th 7 VH UHSUH]LQW
0DL WUHEXLH VXEOLQLDW IDSWXO F QX H[LVW DFHVWH RVFLOD LL VH GDWRUHD]
GH R SDUWH L GH DOWD D QRUPHL L IDFWRULORU vQWkPSO WRUL vQWUXFk
PHWRGH VWDWLVWLFH VDWLVI F WRDUH SHQWUX D HOLPLQD YDULD LD vQWkPSO WRDUH SULQ XUPDUH FXUED GLQ ILJXUD SRDWH IL GHILQLW SULQ
t FCI
t FCI = t FC t FI
unde
t FC
este
IOXFWXD LD FLFOLF
LDU
t FI
HVWH IOXFWXD LD vQWkPSO WRDUH
% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
FCI
Yt
t
Figura 4.2 146
&UHWHUHD HFRQRPLF
Tipuri de cicluri ale afacerilor. 'XS GXUDWD ORU FLFOXULOH GH DIDFHUL VXQW GH WUHL IHOXUL cicluri mDMRUH FLFOXUL PLQRUH L PDFURFLFOXUL Ciclurile majore VH FDUDFWHUL]HD] SULQ RVFLOD LL ODUJL vQ DFWLYLWDWHD GH DIDFHUL DYkQG R periodicitate de aproximativ 10 ani. Ciclurile minore VXQW IOXFWXD LL GH LQWHQVLWDWH UHODWLY PRGHUDW vQ FDUH RVFLOD LLOH VXQW QRWDELOH GDU QX VHYHUH L DSDU OD ILHFDUH -4 ani. Macrociclurile sau ciclurile lungi VXQW IOXFWXD LL GH - DQL SXWkQG FRQ LQH PDL PXOWH
FLFOXUL PDMRUH L FLFOXUL PLQRUH vQ LQWHULRUXO V X (VWH SRVLELO V GXS DSDU XQ GHFOLQ SH WHUPHQ VFXUW vQ WLPSXO XQHL
expansiuni pe termen lung,
FXP SRDWH V DSDU R PLF FUHWHUH vQWU-R FRQWUDF LH SH WHUPHQ OXQJ $FHVWH RVFLOD LL PDUL VH datoresc dinamicii specifice diferitelor componente ale sistemului social-HFRQRPLF SRSXOD LH IRU GH PXQF IRQGXUL IL[H UHVXUVH GH PDWHULL SULPH L HQHUJLH PHFDQLVPXO HFRQRPLF D LQWHUDF LXQLL GLQWUH DFHVWHD D D FRQWUDGLF LLORU HFRQRPLFL GHWHUPLQ FH OD VH PDQLIHVW vQ GH]YROWDUHD D HFRQRPLFR VRFLDO D UHDF LHL XQH
vQWkU]LDWH
DJHQ LORU FDUH
GLIHULWH
PRGLILF UL
LQHU LHL
SH
FDUH
PDQLIHVW
le
componente. Cauzele
]RQ
DFHVWH
IOXFWXD LL
SRSXOD LHL SHUWXUED LL VRFLDOH L SROLWLFH HWF L WUHEXLH F XWDW RULJLQHD PDMRULW
VXQW externe sistemului economic (dinamica interne acestuia. LGHHD F vQ DFHDVW
)RU HOH LQWHUQH DX PRELOLWDWH PDL PDUH GH DFHHD HVWH XQDQLP DFFHSWDW
LL FDX]HORU IOXFWXD LLORU FLFOLFH Q SOXV DFHVWHD GHSLQG GLUHFW SRVLELOLW LOH GH RULHQWDUH L GLULMDUH LQkQG VHDPD
GH DF LXQHD DJHQ LORU HFRQRPLFL FHHD FH SHUPLWH SH GH R SDUWH FXQRDWHUHD LQWHUFRQGL LRQ ULORU GLQWUH FDX]H L HIHFW LDU SH GH DOW GH OHJLOH FDUH JXYHUQHD] DFHDVW SDUWH IDFLOLWHD] GLQDPLF $YkQG vQ YHGHUH VWUXFWXUD IOXFWXD LLORU FLFOLFH VWXGLLOH WHRUHWLFH SDWUX ID]H GLVWLQFWH
Fazele ciclului afacerilor.

L DSOLFDWLYH DX SXV vQ HYLGHQ
pURVSHULWDWHD
vQ ILJXUD
UHFHVLXQHD
GHSUHVLXQHD L
nvoirea FDUH IRUPHD] P.N.B.
R VXFFHVLXQH FH SRDWH IL XUP ULW
Prosperitate nviorare Recesiune
Depresiune
Figura 4.3
Prosperitatea UHSUH]LQW DFHD VWDUH D HFRQRPLHL vQ FDUH WRDWH DFWLYLW LOH RSHUHD] OD QLYHO nalt, recesiunea VH FDUDFWHUL]HD] SULQ GHFOLQ QRWDELO DO QLYHOXOXL DFWLYLW LORU depresiunea este SHULRDGD vQ FDUH WRDWH DFWLYLW LOH HFRQRPLFH DX VF ]XW OD QLYHOXO FHO PDL PLF GLQWU-un ciclu, iar nviorarea VH PDQLIHVW SULQ FUHWHUHD QLYHOXOXL DFWLYLW LORU HFRQRPLFH
1X VH SRDWH YRUEL GH R SHULRGLFLWDWH GHILQLW ID D FLFOXOXL GHRDUHFH YDULD LD OXQJLPLL DFHVWXLD vQWUH GH PHGLH HVWH IRDUWH PDUH 'H DVHPHQHD QX HVWH XRU GH I FXW R GHPDUFD LH SUHFLV
UHFHVLXQH L GHSUHVLXQH VDX vQWUH vQYLRUDUH L SURVSHULWDWH &X WRDWH F VWDWXO SRDWH LQWHUYHQL SULQ GLYHUVH P VXUL HFRQRPLFH FXP DU IL FHOH PRQHWDUH L L D YHQLWXULORU
ILVFDOH SHQWUX D SUHYHQL IOXFWXD LLOH PDUL DOH SURGXF LHL RFXS ULL IRU HL GH PXQF
ntr-o economie de piD
IOXFWXD LLOH QX SRW IL HOLPLQDWH vQ WRWDOLWDWH
147

&DUDFWHUL]DUHD ILHF UHL ID]H VH SRDWH IDFH DQDOL]kQG XQ QXP U GH FHO SX LQ IDFWRUL SULQFLSDOL D UHOD LLORU GLQWUH DFHWLD L D GLQDPLFLL ORU SH SDUFXUVXO IOXFWXD LHL FLFOLFH IDFWRUL FH VXQW UHGD L vQ
tabelul 4.1. 'XS FXP V-D

SUH]HQWD L
DU WDW H[LVW PDL vQDLQWH
PXOWH IRU H LQWHUQH FDUH GHWHUPLQ DX LPSRUWDQ PDMRU Q
GLQDPLFD HFRQRPLHL GDU FHL VH YRU DQDOL]D SH scurt de-a lungul celor LL HFRQRPLFH

IDFWRUL
FRQWLQXDUH
PRGLILF
ULOH FDUH DX ORF vQ FDGUXO LQWHUFRQGL LRQ
ULORU GLQWUH IDFWRULL DPLQWL L
SDWUX ID]H L DFHVWHD VH YRU SXQH vQ OHJ WXU &RQVLGHU P F
FX RVFLOD LLOH FH DSDU vQ FDGUXO DFWLYLW
PRPHQWXO LQL LDO DO DQDOL]HL HVWH
faza de depresiune
FDUH HVWH FDUDFWHUL]DW
prin vectorul de stare dat n coloana 2 a tabelului 4.1.

/DQ XO FDX]DO FDUH D GHWHUPLQDW DFHDVW VWDUH HVWH SUH]HQWDW FX VLPSOLILF UL vQ ILJXUD
Tabelul 4.1 Nr. Crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14 15 16 17. Elemente (factori)
3URGXF LH 4 )RU D GH PXQF RFXSDW / 6WDUHD HFRQRPLF vQ ID]D GH
Depresiune
1LYHO VF ]XW 6F ]XW 6F ]XW 6F ]XW 6F ]XW 6F ]XW 6F ]XW 6F ]XW 6F ]XW 6F ]XW
nviorare
&UHWH &UHWH &UHWH &UHWH
Venitul total (R) Cererea (D)

3UH XULOH 3
Costurile (C) Profituri (PR)

,QYHVWL LL ,
Cresc ncet n ntrziere Cresc Cresc

&UHWH &UHWH 'HVFUHWH 6WD LRQDW Q VO ELUH 'HVFUHWH
Inventarul (IN) Cererea pentru mprumuturi

(LD)
Prosperitate Nivel ridicat Ridicat Ridicat Ridicat Ridicate Cresc Ridicat Ridicat Ridicat Ridicat
6F ]XW &UHWH 6ODE 6F ]XW
Recesiune
'HVFUHWH 'HVFUHWH 'HVFUHWH 'HVFUHWH
Descresc n ntrziere Descresc Descresc

'HVFUHWH 'HVFUHWH &UHWH 6WD LRQDW 6H vQW UHWH &UHWH 'HVFUHWH
Excesul de rezerve bancare (BR) Rata dobnzii (RD)

3UHIHULQ H SHQWUX OLFKLGLW L
Ridicat
6F ]XW
Puternic Ridicat
6F ]XW
(LP)
3UHIHULQ &DSDFLW SHQWUX FRQVXP &3 L QHIRORVLWH 8&
nlocuiri (SH)
$WLWXGLQHD DJHQ LORU $$
Ridicat
UH LQXW
Cresc Se reduc
IDYRUDELO
Crescut
6F ]XW RSWLPLVW
Cresc
3HVLPLVW
Pentru formalizDUHD UHOD LLORU GLQWUH IDFWRUL YRP IRORVL L V JH L DYkQG XUP WRDUHD IRUP L VHPQLILFD LH QLYHO VF ]XW nivel ridicat, QLYHO vQ FUHWHUH QLYHO vQ VF GHUH nivel FRQVWDQW L UH]XOW
148
&UHWHUHD HFRQRPLF
Figura 4.4. 149

(VWH HYLGHQW FRQH[LXQHD GLUHFW GLQ FDGUXO EORFXOXL $ FDUH DUDW F QLYHOXO VF ]XW DO SURGXF LHL GHWHUPLQ XQ QLYHO VF ]XW DO RFXS ULL IRU HL GH PXQF L vQ FRQVHFLQ DO YHQLWXULORU 'H
DLFL GHFXUJH XQ QLYHO VF ]XW DO FHUHULL SHQWUX EXQXUL GH FRQVXP EORFXO % FDUH SH IRQGXO XQHL RIHUWH
supHULRDUH
vQ
FRPSDUD LH
FX
FHUHUHD
YD
FRQGXFH
OD
VF GHUHD
SUH XULORU
OD
VF GHUHD
UHODWLY
FRVWXULORU OD VF GHUHD SURILWXULORU L vQ ILQDO D LQYHVWL LLORU
(Q)(L)(R) (D)(P)(C)(PR)(I)
/DQ XO GH OHJ WXUL GLQ EORFXO & vL DUH RULJLQHD WRW vQ QLYHOXO VF ]XW DO SURGXF LHL FDUH REOLJ SH WR L DJHQ LL HFRQRPLFL V
-L
FRQVXPH VWRFXULOH GH EXQXUL DFXPXODWH vQ ID]D DQWHULRDU UHGXFkQG
FRPHQ]LOH GH DSURYL]LRQDUH GH OD SURGXF WRUL GH DLFL GHFXUJkQG L VF GHUHD LQWHUHVXOXL SHQWUX vPSUXPXWXUL 5H]XOW XQ H[FHV GH UH]HUYH EDQFDUH L SULQ XUPDUH R VF GHUH D UDWHL GREkQ]LL SHQWUX
credite acordate. (Q)(IN) (CP)(BR)(RD)

%ORFXO ' SXQH vQ HYLGHQ GHSHQGHQ D SUHIHULQ HL SHQWUX EDQL L D vQFOLQD LHL SHQWUX
FRQVXP GH VF GHUHD QLYHOXOXL SUH XULORU L UHVSHFWLY GH VF GHUHD YHQLWXULORU GH DLFL GHFXUJkQG L VF GHUHD vQFOLQD LHL SHQWUX DFXPXODUH HFRQRPLL PDL DOHV OD FHL FX YHQLWXUL PLFL
(P)(R) (CP)(LP)
(VWH HYLGHQW F XQ QLYHO VF ]XW DO SURGXF LHL vQVHDPQ FDSDFLW L GH SURGXF LH QHIRORVLWH L
SULQ XUPDUH HIRUWXO GH vQORFXLUH D PDLQLORU L HFKLSDPHQWHORU X]DWH VH UHGXFH OD PLQLP Q VIkULW WRDWH DFHVWH FDUDFWHULVWLFL DOH GHSUHVLXQLL YRU GHWHUPLQD R DWLWXGLQH SHVLPLVW GH UH LQHUH GH OD DF LXQH D DJHQ LORU HFRQRPLFL
(Q)(UC )(SH) (AA) Acest fapt este marcat n figura 4.4, prin conexiuni cu toate blocurile, tocmai pentru a
VXEOLQLD LQIOXHQ HOH PXOWLSOH GLUHFWH L LQYHUVH FDUH DSDU vQ DFHVW SURFHV *UDILFXO QX VXUSULQGH WRDWH
conexiunile posibile, ci doar cele descrise mai sus. ,HLUHD Gin depresiune SRDWH IL VWLPXODW GH
PRQHWDUH VDX ILVFDOH 'DU FKLDU I U PRGLILF vQWU R SR]L LH IDYRUDELO
IDFWRUL H[RJHQL VDX SULQ XWLOL]DUHD XQRU SROLWLFL VH
DFHVWH P VXUL UHOD LLOH GLQWUH FHOH HOHPHQWH GH ED]
Dintre IRU HOH
GHSODV ULL HFRQRPLHL F WUH ID]D GH v
nviorare.
FLQFL
FDUH SRW SURYRFD WUHFHUHD HFRQRPLHL SULQ FHOH SDWUX ID]H VH UHPDUF
PRGLILF UL HVHQ LDOH UHOD LD FRVW SUH PRGLILFDUHD LQYHQWDUXOXL UDWD GREkQ]LL FHUHUHD GH
nlocuire; 5) factorul psihologic. 1. 5HOD LD FRVW-SUH

6H FRQVWDW F DUH R GLQDPLF VSHFLILF FDUH VH SUH]LQW FD vQ ILJXUD
SUH XO UHDF LRQHD]
PDL vQDLQWH L PDL UHSHGH GHFkW FRVWXO OD VFKLPE ULOH GLQ
economie; el atinge nivelul minim naintea costului.
5HDPLQWLP F
GHL VH FKHOWXLHWH R SDUWH PDL
PDUH GLQ YHQLW SHQWUX FRQVXP H[SULPDW SURFHQWXDO VXPD WRWDO
FKHOWXLW
SHQWUX EXQXUL GH FRQVXP HVWH PDL PLF
GHFkW vQ ID]D SUHFHGHQW
150
&UHWHUHD HFRQRPLF
Prosperitate Recesiune
3UH
Depresiune nviorare
Prosperitate
Profit
vQ VF GHUH
Profit
vQ FUHWHUH
Cost t Pierderi
Figura 4.5
(VWH SUH XOXL DVFHQGHQW SRVLELO FD GXS DWLQJHUHD RE LQHULL DFHVWXL QLYHO OD FRVWXO V VFDG FDUH
n continuare sub nivelul

QHUHQWDELOH Q SDUWHD
FUHkQG
SUHPLVHOH
GH
SURILWXUL
SURGXVH
HUDX
D FLFOXOXL SUH XO FUHWH PDL UHSHGH GHFkW FRVWXO UH]XOWkQG R VSRULUH D SURILWXOXL L GHFL D
LQYHVWL LLORU
P% > C% (PR) (I)

3UH XO VH VWDELOL]HD] FUHDVF SkQ OD XQ QLYHO PD[LP vQ ID]D GH SURVSHULWDWH vQ WLPS FH FRVWXO FRQWLQX V FkQG SURILWXO GHYLQH GLQ FH vQ FH PDL PLF
(P) (C) (PR)

Q DFHDVW VLWXD LH PXOWH ILUPH PDUJLQDOH GDX IDOLPHQW LDU DOWHOH LQWU vQ DOHUW OXkQGX L
P VXULOH QHFHVDUH SHQWUX D U PkQH FRPSHWLWLYH FUHkQGX VH FRQGL LLOH QHFHVDUH GHS LULL ID]HL GH
depresiune. 2. Inventarul VWRFXO GH EXQXUL GH LQXW GH ILUPH VH DIO

OD QLYHOXO PLQLP GDWRULW IDSWXOXL F vQ ID]D GH GHSUHVLXQH VDWLVIDFHUHD FHUHULL VH IDFH FX SULRULWDWH SULQ YkQ] UL GLQ VWRFXULOH H[LVWHQWH &kQG LQYHQWDUXO D DMXQV OD QLYHOXO PLQLP WRDWH YkQ] ULOH FXUHQWH WUHEXLH VDWLVI FXWH SULQ FRPHQ]L F WUH SURGXF WRUL IDSW FH YD VWLPXOD SURGXF LH L GHFL GH]YROWDUHD HFRQRPLF 'DF DFHDVW DF LXQH VH PXOWLSOLF FX QXP UXO SURGXF WRULORU D YkQ] ULORU FX ULGLFDWD L FX DP QXQWXO FDUH GH LQ LQYHQWDUH UH]XOW R FUHWHUH D SURGXF LHL SHVWH FHUHUHD GH FRQVXP
(IN) (Q) EstH

XRU GH Y ]XW F DFHDVW FUHWHUH D LQYHQWDUXOXL DUH HIHFWH DVXSUD WXWXURU FHORU HOHPHQWH LQFOXVH vQ DQDOL]
3. Rata dobnzii HVWH L HD VHQVLELO OD PRGLILF ULOH cererilor pentru mprumuturi comerciale are ca efect FUHWHUHD
VF GHUHD UDWHL GREkQ]LL LQYHVWL LL 5H]XOW F UDWD GREkQ]LL SRDWH IL XWLOL]DW
GLQ
HFRQRPLH
$VWIHO
GLPLQXDUHD
UH]HUYHORU EDQFDUH L vQ FRQVHFLQ
Q DFHVWH FRQGL LL R vQYLRUDUH D HFRQRPLHL SRDWH VWLPXOD FUHWHUHD GH vPSUXPXWXUL SHQWUX FD SkUJKLH SHQWUX LPSXOVLRQDUHD GH]YROW ULL
economiei .
&RVWXO VFDGH GDWRULW
SUH XULORU PLFL DOH UHVXUVHORU UHODWLYHL ORU DEXQGHQ H SUHFXP L HIRUWXULORU GH RUJDQL]DUH L
UHWHKQRORJL]DUH D SURGXF LHL
151
Macroeconomie. Decizii strategice (LD) (BR) (RD) (I) (Q) 4. Cererea de nlocuire FRQVWLWXLH GH DVHPHQHD XQ DOW VWLPXOHQW DO SURGXF LHL GH PLMORDFH GH
SURGXF LH &UHWHUHD FKHOWXLHOLORU ILUPHORU VDX D LQGLYL]LORU SHQWUX vQORFXLUHD PLMORDFHORU GH SURGXF LH
sau penWUX
EXQXUL GH IRORVLQ
vQGHOXQJDW
YD VSRUL FHUHUHD SHQWUX SURGXVHOH DFHVWRU UDPXUL L YD
DYHD HIHFWH SR]LWLYH DVXSUD GH]YROW ULL HFRQRPLFH vQ JHQHUDO
(SH) (I) (Q) 5.

IDYRUDELO 6WDUHD SVLKLF VDX UH LQXW HVWH FRQVLGHUDW RSWLPLVW VDX FX XQ IDFWRU DO IOXFWXD LLORU FLFOLFH vQWUXFkW D SHVLPLVW SRDWH VWLPXOD VDX IUkQD DF LXQHD
titudinea
DJHQ LORU
HFRQRPLFL $FHVW HOHPHQW SRDWH LQWURGXFH YDULD LL DOHDWRDUH vQ PLFDUHD VLVWHPXOXL HFRQRPLF PXOW
mai mari dect cele datorate altor factori. (AA) (Q) sau (AA) (Q) Faza de nviorare HVWH PDUFDW
YHQLWXULORU L vQ FRQVHFLQ GH VFKLPE UL IDYRUDELOH L VXEVWDQ LDOH D FHORU FLQFL HOHPHQWH SUH]HQWDWH PDL VXV FDUH FRQGXF vQ ILQDO OD FUHWHUHD SURGXF LHL D RFXS ULL IRU HL GH PXQF D D FHUHULL GH EXQX
ri de consum.
(Q) (L) (R) (D)

&RQIRUP VFKHPHL GLQ ILJXUD FUHWHUHD FHUHULL GH FRQVXP SHVWH RIHUW YD GHWHUPLQD FUHWHUHD SUH XULORU OHQW 3H P VXU FH OD vQFHSXW L DYkQG vQ YHGHUH F FRVWXO U PkQH UHODWLY VF ]XW OD vQFHSXWXO VSRUHWH D UDWHL LQYHQWDUXO L SURILWXO VH PDQLIHVW R FHUHUH VSRULW SHQWUX
vQYLRU ULL SURILWXO YD FUHWH SULQ VSRULUHD YROXPXOXL SURGXF LHL vPSUXPXWXUL EDQFDUH QHFHVDUH LQYHVWL LLORU UHOD LD IDSW FH YD GHWHUPLQD VF GHUHD UH]HUYHORU
EDQFDUH L FUHWHUHD OHQW
dobnzii.
(D) (Q) (P) (C) (PR) (IN) (PR) (LD) (BR) (RD)
5HOD LLOH EORFXOXL SUHIHULQ D SHQWUX ' DUDW 'H F SULQ FUHWHUHD YHQLWXULORU VH VWLPXOHD] FUHVFkQG YHQLWXO VFDGH FRQVXPXO L VFDGH PDUJLQDO FDSDFLW SHQWUX LOH GH OLFKLGLWDWH DVHPHQHD vQFOLQD LD
FRQVXP L VSRUHWH vQFOLQD LD PDUJLQDO SURGXF LH QHIRORVLWH VH vPEXQ W DF LXQLL
SHQWUX DFXPXODUH Q VIkULW VH GLPLQXHD]
HWH DWLWXGLQHD DJHQ LORU HFRQRPLFL DFHDVWD GHYHQLQG IDYRUDELO
(R) (CP) (LP L 5) (AA) (UC) (Q)

7RDWH DFHVWH PRGLILF UL VXQW VXUSULQVH vQ FRORDQD D WDEHOXOXL VH FDUDFWHUL]HD] SULQ YHFWRUXO GH VWDUH GLQ FRORDQD D WDEHOXOXL OD
Faza de prosperitate
FDUH VH DMXQJH SULQ DFFHQWXDUHD WHQGLQ HORU GLQ ID]D SUHFHGHQW 3URFHVXO GH FUHWHUH ILLQG UHO YD GHWHUPLQD FUHWHUHD SUH XULORU OD DFHVWH SURGXVH L vQ ILQDO R FUHWHUH JHQHUDO UHOD LD SUH
ativ
DVFHQGHQW YD IL PDUFDW GH DSDUL LD XQRU ORFXUL vQJXVWH SHQWUX XQHOH SURGXVH L XQHOH UHVXUVH FHHD FH D SUH XULORU 'DF VHDPD YROXPXOXL
-FRVW
IXQF LRQHD]
QRUPDO
DWXQFL
SURILWXO
YD
FUHWH
QX
QXPDL
SH
YkQ] ULORU FL L GDWRULW
FUHWHULL SUH XULORU vQ FRQGL LLOH FRVWXULORU UHODWLY FRQVWDQWH
152
&UHWHUHD HFRQRPLF 'H RELFHL SURILWXO FUHWH PDL PXOW GHFkW SURSRU LRQDO ID OD VSRULUHD DFXPXO ULORU L GHFL D FDSDFLW LL GH LQYHVWLUH
GH VDODULL FRQWULEXLQG L PDL PXOW
(P) ( C
) (PR) (I)
YROXPXO WRWDO DO LQYHVWL LLORU GLQ HFRQRPLH HVWH GHWHUPLQDW GH HIHFWXO GH L PDL PXOW IDFWRULL GH FUHWHUH FUHWH ID UDW
7UHEXLH VXEOLQLDW F Q DFHDVW ID] D
PXOWLSOLFDUH L DFFHOHUDUH FDUH DFWLYHD] IOXFWXD LHL SURGXF WRULORU L FRPHUFLDQ LORU L PDL PDUH GDF PD[LP D FDSDFLW VH DQWLFLSHD] PXQF vQORFXLUH D PLMORDFHORU GH
.
IDSWXOXL F PDMRULWDWHD L WHQGLQ H GH
FLFOLFH LQYHQWDUXO YD
GDWRULW
LQ VWRFXUL OD R DQXPLW
GH YROXPXO YkQ] ULORU FDUH GHYLQ
FUHWHUHD SUH XULORU 'H DVHPHQHD VH PDQLIHVW
X]DWH PDL DOHV vQ HWDSD FkQG HFRQRPLD D DMXQV OD XWLOL]DUHD
LORU GH SURGXF LH VWLPXOkQG L PDL PXOW LQYHVWL LLOH 3URFHVXO HVWH PDL DFFHQWXDW
vQ HWDSD LQL LDO FkQG UDWD GREkQ]LL HVWH PDL PLF 'HVFUHWHUHD UH]HUYHORU EDQFDUH FRQWULEXLH OD FUHWHUHD UDWHL GREkQ]LL
(P) (IN); (UC) (PI) (SH) (LD) (I) (BR)

IRU HL GH 3HULRDGD GH YkUI D SURVSHULW PXQF YHQLWXOXL FHUHULL SUH XULORU LL VH FDUDFWHUL]HD] SURILWXOXL SULQ QLYHO vQDOW DO SURGXF LHL RFXS ULL LQYHVWL LLORU VWRFXULORU D DJHQ LORU HFRQRPLFL FHUHULL SHQWUX
vPSUXPXW FRPHUFLDO vQORFXLUHD HFKLSDPHQWHORU L SULQWU R DWLWXGLQH RSWLPLVW ID GH YLLWRUXO HFRQRPLHL
(Q) (L) (R) (D) (P) (PR) (I) (IN) (LD) (SH) (AA)
VSRUL SUHVLXQHD LQIOD LRQLVW WRWDO D IRU HL GH PXQF
Diminundu-VH SUHIHULQ D SHQWUX OLFKLGDWH YD FUHWH FHUHUHD GH EXQXUL L VHUYLFLL L vQ ILQDO YD

vQ HFRQRPLH &UHWHUHD vQFOLQD LHL SHQWUX DFXPXODUH QX HVWH VXILFLHQW HVWH GHWHUPLQDW GH RFXSDUHD
SHQWUX D VWLPXOD FUHWHUHD HFRQRPLF GHRDUHFH OLPLWD VD PD[LP
FRQGXFH OD LQIOD LH
6SRULUHD vQ FRQWLQXDUH D FHUHULL SHQWUX FRQVXP D LQYHVWL LLORU D vPSUXPXWXULORU DFRUGDWH HWF
(LP) (CP) (D); (D) (I) (LD) LQIOD LH

VFKLPE ULL UHOD LLORU GLQWUH IDFWRULL LQWHUQL vQ DD PDQLHU &HUHUHD vQFHSH V LQYHVWL LLORU YHQLWXO SUH XO VH VWDELOL]HD] FUHDVF LDU FRVWXO FRQWLQX V
Recesiunea
DSDUH
FD
FRQVHFLQ
PRGLILF ULL
DF LXQLL
GLQ FH vQ FH PDL vQFHW VFDGH vQFOLQD LD SHQWUX FRQVXP SH P VXU FUHDVF GHWHUPLQkQG VF GHUHD
vQFkW FRQWULEXLH OD GHFOLQXO HFRQRPLHL SURILWXOXL L FH FUHWH
IDFWRULORU
H[WHUQL
SUHFXP
(D) (R) (CP) (P) (C) (PR) (I)

FRPHQ]LOH F WUH SURGXF LH 3URGXF WRULL L FRPHUFLDQ LL vQFHS V
-L UHGXF
LQYHQWDUXO VWRFDW vQ H[FHV L SULQ XUPDUH VFDG
(PR) (IN) (Q)

FRQWLQXDUH VF GHUHD SURGXF LHL FRQWULEXLH OD RFXSDUHD UHGXV 6H UHPDUF IDSWXO F vQ ILJXUD DSDUH R UHOD LH LQYHUV HOHPHQWXO GHWHUPLQ D IRU HL GH PXQF L VF G SH LDU vQ
WRWDO SURFHVXO GH VF GHUH DPSOLILFkQGX VH SULQ UHOD LLOH GLQ EORFXO %
erea venitului
(Q) (L) (R) (D)

vQORFXLUH DO PLMORDFHORU GH PXQF DSDU FDSDFLW vQGHOXQJDW 6F ]kQG QLYHOXO FRQVXPXOXL DO SURILWXOXL L DO LQYHVWL LLORU ILUPHORU YRU UHGXFH HIRUWXO GH L QHIRORVLWH VFDGH FHUHUHD GH EXQXUL GH IRORVLQ
153
Macroeconomie. Decizii strategice (D) (PR) (I) (SH) (UC)

SUHIHULQ D SHQWUX OLFKLGLWDWH L VFDGH vQFOLQD LD VSUH HFRQRPLVLUH FUHVFkQG vQ VFKLPE vQFOLQD LD SHQWUX QWUXFkW RIHUWD GHYLQH PDL PDUH GHFkW FHUHUHD SUH XULOH vQFHS V VFDG WUHSWDW VH vQW UHWH
consum. Q > D (P) (LP) (CP)

SUH XULORU GHYLQ FXPXODWLYH $FHDVWD VH FRQFUHWL]HD] HVWH SUH]HQWDW vQ FRORDQD D WDEHOXOXL 6F GHUHD SURGXF LHL D RFXS ULL IRU HL GH PXQF D vQ UHGXFHUHD LQYHVWL LLORU FDUH HVWH vQVR LW YHQLWXOXL D SURILWXOXL D FHUHULL L D GH
HIHFWXO GH PXOWLSOLFDUH LQYHUV LDU DFFHOHUDWRUXO WLQGH F WUH ]HUR 6WDUHD FHORU HOHPHQWH LQWHUQH
(Q) (L) (R) (PR) (D) (P) (I)

0 VXUL GH SROLWLF DQWLGHSUHVLRQDU
IDFWRULL GH GHFL]LH SRW DGRSWD GLYHUVH P VXUL GH SROLWLF 0 VXUL FDUH DX FD VFRS
Cunoscndu-VH
DFHVWH UHOD LL FDX]DOH FH VH SRW PDQLIHVWD vQ GHVI XUDUHD FLFOXOXL DIDFHULORU DQWLGHSUHVLRQDU
mari pentru mXQFLWRUL WD[H SURJUHVLYH SH YHQLWXUL FUHDUHD XQRU IRQGXUL GH VHFXULWDWH VRFLDO 2. &UHWHUHD YROXPXOXL GH LQYHVWL LL SULQ PHQ LQHUHD UDWHL GREkQ]LL VXE QLYHOXO HILFLHQ HL PDUJLQDOH D FDSLWDOXOXL SkQ FkQG VH DMXQJH OD RFXSDUHD WRWDO D IRU HL GH PXQF De asemenea, prin
P VXUL GH GHVFXUDMDUH D XQRU LQYHVWL LL VH SRDWH UHGXFH LQIOD LD vQ SHULRDGHOH GH YkUI VFRSXO GH D HVWRPSD GLIHUHQ D GLQWUH SURGXF LD WRWDO
sporirea consumului
GH EXQXUL L VHUYLFLL FXP DU IL VDODULL PDL
FXP VXQW
3. Folosirea unor
VXUL ILVFDOH FXP DU IL HIHFWXDUHD XQRU FKHOWXLHOL GH F WUH JXYHUQ FX L FHUHUHD HIHFWLY
IRU HL GH PXQF $FHVWH FKHOWXLHOL FDUH SURGXF GHILFLW EXJHWDU DX GLIHULWH VXUVH GH DFRSHULUH WD[H WLS ULUHD GH ED vPSUXPXWXUL GH OD GLIHULWH SHUVRDQH RDPHQL GH DIDFHUL VDX E QFL SULQ YkQ] UL GH REOLJD LXQL VDX
vQ FD]XO RFXS ULL WRWDOH D
ni.
154
&UHWHUHD HFRQRPLF
,QGLFDWRULL IOXFWXD LLORU FLFOLFH

'XS FXP V D DU WDW vQ H[SXQHUHD WHRUHWLF
GLQ SDUDJUDIXO SUHFHGHQW IOXFWXD LLOH FLFOLFH DOH
HFRQRPLHL VXQW UH]XOWDWXO XQRU FDX]H L LQWHUFRQGL LRQ UL PXOWLSOH FHHD FH LPSXQH XWLOL]DUHD XQXL
sistem adecvat de inGLFDWRUL

YDULD LLORU PDUL 6LVWHPXO GH
SHQWUX P VXUDUHD DFHVWRU RVFLOD LL SHQWUX VHVL]DUHD L SURJQR]DUHD
PXWD LLORU HVHQ LDOH GLQ HFRQRPLH L vQ ILQDO SHQWUX IXQGDPHQWDUHD XQRU VWUDWHJLL GH DWHQXDUH D LQGLFDWRUL VWDWLVWLFL XWLOL]D L GH ULOH GH]YROWDWH vQ DQDOL]D L SURJQR]D
IOXFWXD LLORU FLFOLFH VH SRDWH FODVLILFD DVWIHO
1. Indicatori reprezentativi; 2. LQGLFDWRUL FRPSXL 3. indicatori generali ai afacerilor. 1. Indicatorii reprezentativi DX IRVW unor
ID]D SDUWLFXODUH DOH DFWLYLW FDWHJRULH IDF SDUWH DFHDVW
VHOHFWD L GLQWUH FHL XWLOL]D L SHQWUX D UHIOHFWD GLQDPLFD
LL HFRQRPLFH GDU ED]kQGX VH SH FRUHOD LD GLQWUH IOXFWXD LLOH GLQWU
XQ VHFWRU L HFRQRPLH vQ DQVDPEOXO HL DFHWLD FDUDFWHUL]HD]
LQGLUHFW VWDUHD HFRQRPLHL QD LRQDOH 'LQ
1.1.
PDQLIHVW
1LYHOXO SURGXF LHL GH ILHU L R HO FDUH SRDWH FDUDFWHUL]D SH WHUPHQ VFXUW WHQGLQ HOH FH VH FDUH VXQW vQ FRUHOD LH FX QLYHOXO DFWLYLW LORU
vQ HFRQRPLD QD LRQDO 3O LOH EDQFDUH VDX GHELWHOH EDQFDUH
1.2. economice.
DJULFXOWXU
9ROXPXO WUDQVSRUWXULORU SH F LOH IHUDWH
1.4. PrRGXF LD
GH HQHUJLH HOHFWULF
QX UHIOHFW
L QLYHOXO DFWLYLW
LORU GLQ FRPHU ILQDQ H
HWF FX FDUH QX VH FRUHOHD]
$O L LQGLFDWRUL FXP DU IL QLYHOXO SURGXF LHL GH KkUWLH SHQWUX DPEDODM QLYHOXO SURGXF LHL GH F UEXQH L ELWXP D SURGXF LHL GH DXWRPRELOH 6H SRW XWLOL]D L DO L LQGLFDWRUL FD SURILWXULOH SUH XULOH FX ULGLFDWD SURGXF LD DJULFRO QXP UXO IDOLPHQWHORU HWF GDU ILHFDUH DUH GHILFLHQ H FkQG VH XWLOL]HD] VHSDUDW LL HFRQRPLFH L FXSULQG
2. ,QGLFDWRULL FRPSXL FDUDFWHUL]HD]

1XP UXO GH DQJDMD L vQ IDEULFL ,QGLFHOH SO SW PkQDO
FDOFXODW SH
PDL PXOWH ID]H DOH DFWLYLW
ED]D XQXL HDQWLRQ GH IDEULFL FDUH FXSULQGH
peste 50% din personalul angajat. lucrDWH V
LORU SHQWUX IRU D GH PXQF
FDUH VXUSULQGH L PRGLILF ULOH vQ QXP UXO GH RUH SH XQ HDQWLRQ GH IDEULFL L PLQH FDUH DFRSHU UDPXUL PXOW GDU QX FXSULQGH
FRQVWUXF LLOH L VHUYLFLLOH (VWH XQ EXQ LQGLFDWRU GH DYHUWL]DUH SHQWUX DFWLYLWDWHD HFRQRPLHL QD LRQDOH LQGLFDWRUXO WLQGH V GDU vQWUXFkW SURGXF LD H[DJHUH]H VFKLPEXULOH vQ QLYHOXO DFWLYLW EXQXULORU GXUDELOH IOXFWXHD] PDL LL FD FHD D EXQXULORU
DSUR[LPDWLY
,QGLFHOH SURGXF LHL LQGXVWULDOH VH ED]HD] GLQ QXP UXO DQJDMD LORU GLQ
DFHVWH
DJULFXOWXUD QHGXUDELOH
3URGXVXO QD LRQDO EUXW vQ SUH XUL FRQVWDQWH
.
R VHULH GH LQGLFL GLIHULWHORU DFWLYLW L vQWU
LQGLFH JHQHUDO DO DFWLYLW
3. Indicatorii generali ai afacerilor

LL GH DIDFHUL
FRPELQ
-un
SURGXF LD GH OLQJRXUL GH R HO OLQJRXUL GH ]LQF QRL FRQVWUXF LL FRQVXPXO GH EXPEDF SURGXF LD GH GHELWHOH EDQFDUH YkQ] UL SULQ PDJD]LQH L HL SURGXF LD GH HQHUJLH HOHFWULF RFXSDUHD IRU HL GH PXQF QHDJULFROH YROXPXO WU
3.1. ,QGLFHOH DFWLYLW termen lung. 3.2. Indicele activiW
LL GH DIDFHUL DPHULFDQH LL GH DIDFHUL
H[SULP
GDWHOH FD GHYLD LH GH OD WUHQGXO SH D VHULL LQGLYLGXDOH
UHIOHFW
PLFDUHD FRPELQDW
ansporturilor,
U GH
3.3. Indicatorii statistici pentru schimburile ciclice ale afacerilor FXSULQGH XQ QXP 26* LQGLFL ILHFDUH P VXUkQG XQ DVSHFW GLIHULW DO DFWLYLW LL HFRQRPLFH L VH vPSDUWH vQ WUHL JUXSH 3.3.1. Indicatorii de avertizare (Leading); 3.3.2. ,QGLFDWRULL GH FRLQFLGHQ &RLQFLGHQW 3.3.3. Indicatorii de ntrziere (Lagging)
*
1XP UXO LQGLFLORU FH FRPSXQ DFHVW VLVWHP HVWH GLIHULW vQ VWDWLVWLFLOH QD LRQDOH VDX 218
155
Macroeconomie. Decizii strategice Indicatorii de avertizare (Leading Index)

FHL LQGLFL HVWH YDULDELO vQ UDSRUW FX SHULRDGD GH UHIHULQ DOH UHVSHFWLYLORU LQGLFDWRUL vQ HYROX LD HFRQRPLHL 3H ED]D LQGLFDWRULORU GH DYHUWL]DUH VH FDOFXOHD] PHQ LRQD L VXE IRUP XQ LQGLFH FRPSR]LW vQ FRPSR]L LD F UXLD L SRQGHUDW 3RQGHUHD FX FDUH YRU LQWUD L VH ED]HD] SH LQIOXHQ HOH DQWHULRDUH
vor intra cei 12 inGLFL
VWDQGDUGL]DW
LQGLFD vQFHSXWXO XQHL SHULRDGH GH UHFHVLXQH LDU R FRPXWDUH GH OD VF GHUH OD FUHWHUH YD LQGLFD GHSODVDUHD F WUH R SHULRDG
Acest indice va ar
WD WHQGLQ D SH FDUH R DUH HFRQRPLD UHVSHFWLY R VF GHUH D DFHVWXLD YD GH vQYLRUDUH
n marea majoritate a cazurilor, analiza indiceOXL FRPSR]LW D F UXL HYROX LH HVWH SUH]HQWDW pentru economia Statelor Unite n figura 6) a indicat corect nceputul unei perioade de recesiune sau de
UHFHVLXQH DFHVWH SUHFL]LH PD[LP PRPHQWH VXQW vQ SUREOHPHOH GH SUHYL]LXQH HFRQRPLF GDU VH SRDWH LQGLFDWH SULQ DVWHUL[XUL SH JUDILF $FHDVWD DUDW IDSWXO F
GH vQYLRUDUH Q WUHL VLWXD LL vQV LQGLFHOH FRPSR]LW QX D LQGLFDW FRUHFW SHULRDGHOH LQGLFDWRUXO QX RIHU LQH FRQW
GH HYROX LD DFHVWXLD vQWU R SURSRU LH GHVWXO GH PDUH (FRQRPLF
Indicele iQGLFDWRULORU
DO 'HSDUWDPHQWXOXL &RPHU XOXL
GH DYHUWL]DUH HVWH FDOFXODW L SXEOLFDW OXQDU GH F WUH %LURXO GH $QDOL]
PRGLILF ULOH HVHQ LDOH DOH IOXFWXD LHL FLFOLFH vQ VSHFLDO SXQFWHOH H[WUHPH DOH ID]HL GH SURVSHULWDWH L
6LVWHPXO LQGLFDWRULORU GH DYHUWL]DUH FXSULQGH LQGLFL FDUH VHPQDOHD]
PRPHQWHOH FH SUHFHG
depresiune. Cei doisprezece indicatori sunt: 1. 1XP UXO PHGLX GH RUH OXFUDWH V SW PkQDO 2. 1RL vQUHJLVWU UL DOH FD]XULORU GH RPDM 3. )RUPDUHD QHW GH vQWUHSULQGHUL QRL 4. Comenzi de bunuri de folRVLQ vQGHOXQJDW 5. &RPHQ]L SHQWUX IDEULFL L HFKLSDPHQWH 6. &RQVWUXF LL GH FO GLUL L ORFXLQ H 7. 6FKLPE UL DOH LQYHQWDUXOXL 8. 3UH XULOH PDWHULDOHORU LQGXVWULDOH 9. 3UH XULOH SURGXVHORU FRPXQH VWRFDWH 10. 3URILWXULOH FRUSRUD LLORU 11. 5DSRUWXO GLQWUH SUH L FRVWXO PXQFLL 12. 6FKLPE UL vQ GDWRULD FRQVXPDWRUXOXL
Indicele compus al indicatorilor de avertizare (1967 = 100%) 20 0 18 0
FRPHQ]L SHQWUX EXQXUL GH FRQVXP
10 8
14 0 10 0 80 60 *
23 4
11
* *
1950
6 JH LOH LQGLF UHFHVLXQH
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
GH
1990
QXP UXO GH OXQL GH VF GHUH D LQGLFHOXL FDUH DX SUHFHGDW R SHULRDG LQGLF VHPQDOH IDOVH GH UHFHVLXQH
$VWHULVFXO
Fig.4.6.
156
&UHWHUHD HFRQRPLF 6LVWHPXO LQGLFDWRULORU GH FRLQFLGHQ FXSULQGH LQGLFL FDUH vL PRGLILF
L IOXFWXD LLOH FLFOLFH VHPQLILFDWLY VHQVXO
PLF ULL vQUHJLVWUkQG VFKLPEDUHD vQ DFHODL WLPS FX YkUIXO SURVSHULW
LL VDX SXQFWXO GH PLQLP DO
depresiunii: 13. 2FXSDUHD IRU HL GH PXQF vQ VHFWRDUHOH QHDJULFROH 14. 5DWD RPDMXOXL 15. 3URGXVXO QD LRQDO EUXW vQ SUH XUL FXUHQWH 16. 3URGXVXO QD LRQDO EUXW vQ SUH XUL FRQVWDQWH 17. 1LYHOXO SURGXF LHL LQGXVWULDOH 18. Veniturile personale; 19. 9kQ] UL SULQ FRPHU GH SURGXVH PDQXIDFWXUDWH 20. 9kQ] UL SULQ FRPHU XO FX DP QXQWXO
(VWH XWLO V IDFHP SUHFL]DUHD F vQ XQHOH VWDWLVWLFL QX VH LQFOXGH GHFkW XQXO GLQWUH LQGLFDWRULL DSUR[LPDWLY DVHP Q WRDUH FX D VDX L VH UHQXQ OD LQGLFDWRUXO FDUH DUH R GLQDPLF
indicatorului 19. Sistemul indicatorilor de ntrziere este format din 6 indici la care punctul de schimbare se
vQUHJLVWUHD] GXS PRPHQWXO GH YkUI VDX GH PLQLP D IOXFWXD LHL
21. 5DWD RPDMXOXL SH WHUPHQ OXQJ 22. ,QYHVWL LL vQ IDEULFL L HFKLSDPHQWH 23. ,QYHQWDU GH DIDFHUL DO IDEULFLORU L FRPHU XOXL 24. &RVWXO XQLWDU DO IRU HL GH PXQF 25. PSUXPXWXUL LQGXVWULDOH L FRPHUFLDOH 26. 5DWD GREkQ]LL OD E QFL OD vPSUXPXWXULOH SHQWUX DIDFHUL Se mai folosesc ca indicatori de ntrziere modificareD SURGXFWLYLW din afaceri.
SHQWUX FHOH WUHL FDWHJRULL GH LQGLFDWRUL VH SXEOLF DVHPHQHD OXQDU VH SXEOLF VHSDUDWH SHQWUX
LL QHDJULFROH L SLHUGHUL
'DWH VWDWLVWLFH FRUHVSXQ] WRDUH ILHF UXLD GLQWUH FHL LQGLFDWRUL SUHFXP L GDWH SUHOXFUDWH V SW PkQDO GH F WUH GLIHULWH LQVWLWX LL VSHFLDOL]DWH GH FRLQFLGHQ L UHVSHFWLY GH vQWkU]LHUH JUDILFH FDUH VXUSULQG GLQDPLFD DFHVWRU LQGLFDWRUL SUHFXP L JUDILFH GH DYHUWL]DUH
De
SURFHQWXDOH
LQGLFDWRULL F
0RGXO GH VWDELOLUH D DFHVWRU SURFHQWH HVWH VLPSOX DVWIHO GDF VXQW vQ FUHWHUH DWXQFL VH FRQVLGHU
din cei 12 indicatori de avertizare 9
SURFHQWXO GH GH]YROWDUH VHPQDODW GH LQGLFDWRULL GH DYHUWL]DUH
este 75%.
157

,QIOXHQ DUHD HYROX LHL FLFOXULORU HFRQRPLFH
Q HFRQRPLD FRQWHPSRUDQ V
-a acutizat dezbaterea dinWUH
HFRQRPLWLL
NH\QHVLHQL
FHL
PRQHWDULWL vQ FHHD FH SULYHWH PRGXO vQ FDUH SRDWH IL LQIOXHQ DW 2 SDUWH D HFRQRPLWLORU vQ VSHFLDO FHL GH IDFWXU DFWLY
HYROX LD HFRQRPLHL SHQWUX R VWUDWHJLH
NH\QHVLDQ PLOLWHD]
DFWLY FDUH SUHVXSXQH LQWHUYHQ LD VWDWXOXL SHQWUX VWDELOL]DUH PDFURHFRQRPLF $VWIHO R VWUDWHJLH SUHVXSXQH PRGLILF UL GHOLEHUDWH DOH SROLWLFLL ILVFDOH L PRQHWDUH SHQWUX D VWLPXOD FHUHUHD vQ LL SHULRDGHOH GH UHFHVLXQH L XWLOL]DUHD GH P VXUL UHVWULFWLYH vQ SHULRDGHOH GH H[SDQVLXQH SHQWUX D VH FDOPD XQ WUHQG SUHD UDSLG DO HYROX LHL HFRQRPLFH SUHFXP L SHQWUX PLQLPL]DUHD LQVWDELOLW
economiei.
3H GH DOW SDUWH HFRQRPLWLL PRQHWDULWL PLOLWHD] SHQWUX VWUDWHJLL SDVLYH GH LQWHUYHQ LH HVWH vQ P VXU V VH UHVSHFWLY PHQ LQHUHD XQHL UDWH GH FUHWHUH FRQVWDQW UHJOH]H SULQ IRU H SURSULL R SHULRDG D PDVHL PRQHWDUH L XQ EXJHW HFKLOLEUDW DQXDO QHILLQG SRVLELO WRFPDL GDWRULW LQVWDELOLWDWHD LQGHSHQGHQW GH HYROX LD HFRQRPLF Q YL]LXQHD DFHVWRU HFRQRPLWL SLD D OLEHU GH UHFHVLXQH vQGHOXQJDW HURULOH GH SROLWLF
mecanismului autRFRUDFWRU DO SLH HL

$PEHOH FXUHQWH DFFHSW IDSWXO F HFRQRPLF DFFHQWXHD]
economiei. A.
6WUDWHJLL DFWLYH GH LQWHUYHQ LH SXEOLF 1D LRQDO D 6WDWHORU 8QLWH )HGHUDO 5HVHUYH DQDOL]HD] vQ VSHFLDO WUHL LQGLFDWRUL
%DQFD
naLQWH GH D GHFLGH P
VXULOH GH SROLWLF
SH FDUH OH YD DGRSWD $FHWL LQGLFDWRUL VXQW
D SUH XULOH EXQXULORU GH FRQVXP E UDSRUWXO GLQWUH UDWD GREkQ]LORU SH WHUPHQ VFXUW L UDWD GREkQ]LORU SH WHUPHQ OXQJ F HYROX LD UDWHORU GH VFKLPE $VWIHO R FUHWHUH D SUH XULORU HVWH XQ VHPQDO PRQHWDU SHQWUX ODQVDUHD XQHL SROLWLFL PRQHWDUH UHVWULFWLYH SHQWUX D VH FDOPD HYROX LD LQIOD LHL 2 VF GHUH D SUH XULORU LQGLF GHIOD LRQLVW L SULQ XUPDUH HVWH QHFHVDU R SROLWLF H[SDQVLRQLVW XQ SRVLELO YLLWRU SHULFRO
n ceea
H[SDQVLRQLVW 3HQWUX
FH SULYHWH UDWD GREkQ]LORU SH WHUPHQ OXQJ DFHDVWD HVWH vQ JHQHUDO PDL PDUH GHFkW
FHD SH WHUPHQ VFXUW GHRDUHFH LQYHVWL LLOH SH WHUPHQ OXQJ VXQW PDL ULVFDQWH Q DFHVWH FRQGL LL R FUHWHUH D UDWHL GREkQ]LORU SH WHUPHQ VFXUW HVWH XQ VHPQDO SHQWUX )(' GH D SURPRYD R SROLWLF FDUH YD DYHD FD XUPDUH R VF GHUH D UDWHL GREkQ]LORU SH WHUPHQ VFXUW LDU R VF GHUH D UDWHOH GH VFKLPE R FUHWHUH D FXUVXOXL GRODUXOXL UHSUH]LQW XQ VHPQDO SHQWUX
acestora va fi un semnal pentru promovarea unei politici restrictive. promovarea unei politici expansioniste, deoarece avem un dolar puternic, iar o devalorizare a
DFHVWXLD YD FRQGXFH OD R SROLWLF SUH XULORU vQVR LW UHVWULFWLY Q FRQGL LLOH vQ FDUH FHL WUHL LQGLFDWRUL DX DFHODL VHQV DO HYROX LHL GH H[HPSOX R VF GHUH D GH R FUHWHUH D UDWHL GREkQ]LORU SH WHUPHQ VFXUW L R DSUHFLHUH D GRODUXOXL DWXQFL SROLWLFD PRQHWDU HVWH SUHD UHVWULFWLY L SULQ XUPDUH VH H[SDQVLRQLVW FH WUHEXLH XUPDW Q DFHVWH FRQGL LL GHFL]LLOH VH YRU ED]D L DYHP XQ VHPQDO SXWHUQLF SHQWUX IDSWXO F LPSXQH WUHFHUHD F WUH R SROLWLF
SunW
PXOWH VLWXD LL vQ FDUH FHL WUHL LQGLFDWRUL DX R HYROX LH FRQWUDGLFWRULH L SULQ XUPDUH QX
VXQW LQGLFLL FODUH SHQWUX WLSXO GH SROLWLF
pe analiza altor indicatori, cum sunt cei de avertizare sDX FHL GH FRLQFLGHQ
VWDWXOXL UHVSHFWLY FUHWHUHD RIHUWHL GH PDV PRQHWDU
Q SHULRDGHOH GH UHFHVLXQH SROLWLFLOH LQWHUYHQ LRQLVWH SUHVXSXQ RFXUL SR]LWLYH GLQ SDUWHD L UHGXFHUHD WD[HORU 'LQ FRQWU vQ SHULRDGHOH R SXWHUQLF SUHVLXQH GH vQYRLUH L PDL DOHV vQ ID]D GH SURVSHULWDWH SHULRDGH vQ FDUH VH PDQLIHVW
LQIOD LRQLVW SHQWUX FDOPDUHD HFRQRPLHL L PHQ LQHUHD XQRU ULWPXUL GH FUHWHUH UHODWLY FRQVWDQWH VH LPSXQ P VXUL UHVWULFWLYH VF GHUHD PDVHL PRQHWDUH FUHWHUHD WD[HORU L VF GHUHD FKHOWXLHOLOR
publice).
158
&UHWHUHD HFRQRPLF
B.
3ROLWLFL SDVLYH GH LQWHUYHQ LH SXEOLF
7HRUHWLFLHQLL PRQHWDULWL vQ IUXQWH FX 0LOWRQ )ULHGPDQ L 5REHUW *RUGRQ DX DILUPDW F P VXULOH LQWHUYHQ LRQLVWH QX DX HIHFWXO GRULW vQ HFRQRPLH GDWRULW vQ VSHFLDO vQWkU]LHULORU FDUH VH PDQLIHVW vQWUH PRPHQWXO vQ FDUH DSDUH QHFHVLWDWHD DGRSW ULL XQRU DQXPLWH P VXUL L PRPHQWXO vQ YL]LXQH H[LVW WUHL WLSXUL GH vQWkU]LHUL FH SRW V SHULRDG DSDU FDUH DFHVWHD GHYLQ HIHFWLYH Q DFHDVW
D vQWkU]LHULOH GH UHFXQRDWHUH UHFRJQLWLRQ ODJ FDUH UHSUH]LQW
a de timp dintre
PRPHQWXO vQ FDUH HVWH QHFHVDU XQ RF VWDELOL]DWRU L PRPHQWXO vQ FDUH VH SHUFHSH QHFHVLWDWHD XQXL DVHPHQHD RF GH F WUH DXWRULWDWHD SXEOLF 'H FHOH PDL PXOWH RUL HVWH GLILFLO GH SUHY ]XW SHQWUX
viitor care este momentul cel mai potrivit pHQWUX

DFHDVW GLIHUHQ
PRGLILFDUHD SROLWLFLL HFRQRPLFH L GH DLFL DSDUH LL DFHVWXLD
GLQWUH PRPHQWXO QHFHVDU L FHO HIHFWLY DO UHFXQRDWHULL QHFHVLW
E vQWkU]LHULOH DGPLQLVWUDWLYH FH SURYLQ GLQ GXUDWD SH FDUH R SUHVXSXQH DGRSWDUHD P VXULL UHVSHFWLYH L LPSOHPHQWDUHD DFHVWHLD vQ HFRQRPLH 'DF UDSLG GHRDUHFH GHSLQG GH )(' P VXULOH GH SROLWLF XQHL P VXUL L PRPHQWXO vQ FDUH DFHDVWD HVWH DGRSWDW F vQWkU]LHUL GH LPSDFW LPSDFW ODJV FDUH YRU DU WD GLIHUHQ D GLQWUH PRPHQWXO vQ FDUH P VXULOH DX IRVW DGRSWDWH L PRPHQWXO vQ FDUH DFHVWHD L DX DU WDW SULPHOH HIHFWH P VXULOH PRQHWDUH SRW IL OXDWH vQ JHQHUDO L EXJHWDU GHSLQGH GH JXYHUQ L GH ILVFDO
parlament, ceea ce conduce la ntrzieri uneori apreciabile ntre momentul n care se cere luarea
DiveUVH FHUFHW
P VXULORU GH SROLWLF
UL DX DU WDW F
GXUDWD DFHVWRU vQWkU]LHUL FXPXODWH HVWH GH
-18 luni n cazul
PRQHWDU
L FKLDU PXOW PDL PDUH vQ FD]XO FHORUODOWH WLSXUL GH RFXUL ILVFDOH L F P VXULOH GH SROLWLF DFWLYH QX DX HIHFWXO
bugetare).
Q DFHVWH FRQGL LL DGHS LL PRQHWDULVPXOXL DILUP VFRQWDW WRFPDL GDWRULW DFHVWRU vQWkU]LHUL ED FKLDU SRW GHYHQL G XQ WRDUH vQ PRPHQWXO vQ FDUH GHYLQ SH WUHL UHJXOL GH ED] vQ GRPHQLXO SROLWLFLL
efective, deoarece ntre timp trendul economiei s-a modificat.

0 VXULOH SURPRYDWH GH PRQHWDULWL VH ED]HD]
monetare: regula masei monetare; regula venitului nominal; UHJXOD QLYHOXOXL SUH XULORU Regula masei monetare LQGLF R SROLWLF GH FUHWHUH FRQVWDQW D PDVHL PRQHWDUH GH H[HPSOX ntr-un ritm mediu anual de 3%). EIHFWXO DFHVWHL FUHWHUL FRQVWDQWH HVWH XUP WRUXO vQWU-R SHULRDG GH
H[SDQVLXQH vQ FDUH 3,% FUHWH FX PDL PXOW GH HVWH VXE R DWXQFL SROLWLFD PRQHWDU FL GHYLQH XQ DWXQFL RIHUWD GH EDQL UHGXV UHODWLY H[SDQVLRQLVW FDUH FHHD YD JHQHUD R VF GHUH ULWPXO GH FUHWHUH vQVHDPQ vQ GLUHF LD RFXUL GRULW FH D ULWPXULORU GH FUHWHUH FHHD FH HVWH HFKLYDOHQWXO XQHL SROLWLFL UHVWULFWLYH 'DF
SR]LWLYH vQ HFRQRPLH L vQFXUDMDUHD UHODQV ULL HFRQRPLFH $VWIHO HYROX LD PDVHL PRQHWDUH QX PDL FRQVWLWXLH VXUV GH LQVWDELOLWDWH IDFWRU VWDELOL]DWRU DF LRQHD] UHODQVDUH VDX UHVWULF LRQDUH LQGLIHUHQW GH HYROX LD HFRQRPLHL SUHVXSXQH R FUHWHUH D YHQLWXOXL QRPLQDO FX DFHHDL UDW vQ FD]XO 68$ $VWIHO DFHDVW UHJXO FX FDUH
Regula venitului nominal

YDULDQW
FUHWH RXWSXWXO UHDO SH WHUPHQ OXQJ
FDUH HVWH R DOW
D UHJXOLL PRQHWDUH SURSXQH R FUHWHUH FRQVWDQW
D PDVHL PRQHWDUH OD QLYHOXO RXWSXWXOXL
UHDO SH WHUPHQ OXQJ FUHWHUH FDUH YD JHQHUD R DMXVWDUH GH OD VLQH D YHQLWXOXL QRPLQDO FX RXWSXWXO
real pe termen lung.

5HJXOD QLYHOXOXL SUH XULORU LPSXQH GH DVHPHQHD XQ ULWP FRQVWDQW GH FUHWHUH D SUH XULORU &XP vQ YL]LXQHD PRQHWDULWLORU SROLWLFD PRQHWDU DXWRPDWH DOH QLYHOXOXL SUH XULORU vQ UDSRUW FX QX SRDWH LQIOXHQ D YHQLWXO UHDO QLYHOXO RPDMXOXL D PDVHL PRQHWDUH YD FRQGXFH OD DMXVW UL VWU E WXWH UHVSHFWLY YD JHQHUD R WLSXO SHULRDGHL VDX UDWHOH GREkQ]LORU SH WHUPHQ OXQJ R HYROX LH FRQVWDQW
FUHWHUH D SUH XULORU vQ SHULRDGHOH GH UHFHVLXQH L R VF GHUH D WUHQGXOXL DVFHQGHQW DO DFHVWRUD vQ
perioadele de avnW L SURVSHULWDWH

159

Q FHHD FH SULYHWH P VXULOH ILVFDOH PRQHWDULWLL VXV LQ LPSXQHUHD XQRU EXJHWH HFKLOLEUDWH DQXDO $FHDVWD SUHVXSXQH VXV LQHUHD UHODWLY FRQVWDQW SXEOLFH vQ 3,% LQGLIHUHQW GDF HFRQRPLD VH DIO D UDWHORU GH WD[DUH UHVSHFWLY D FKHOWXLHOLORU vQ UHFHVLXQH VDX vQ DYkQW (IHFWXO PHQ LQHULL UDWHL
GH WD[DUH FRQVWDQWH YD IL XUP WRUXO vQ SHULRDGHOH GH DYkQW VH YRU vQUHJLVWUD VXUSOXVXUL EXJHWDUH FDUH YRU FDOPD vQF O]LUHD HFRQRPLHL vQ WLPS FH vQ SHULRDGHOH GH UHFHVLXQH VH YRU vQUHJLVWUD GHILFLW EXJHWDUH GHILFLWH FDUH VH YRU FRQVWLWXL FD RFXUL SR]LWLYH vQ HFRQRPLH &HOH GRX DERUG UL VXQW IXQGDPHQWDO GLIHULWH GDU SkQ DFXP QX V
-a demonstrat falsitatea
DERUG UL DOH
vreuneia dintre ele sau superioritatea uneia asupra celeilalte variante. n tabelul 4.2 sunt SUH]HQWDWH VLQWHWLF SULQFLSDOHOH GLIHUHQ H
SROLWLFLORU HFRQRPLFH GH LQIOXHQ DUH D FLFOXULORU HFRQRPLFH
GLQWUH FHOH GRX
Tabelul 4.2
'LIHUHQ HOH HVHQ LDOH GLQWUH SROLWLFLOH QHRNH\QHVLHQH L FHOH PRQHWDULVWH
Nr. crt. 1. 2.
=RQD GH DF LXQH 6XUVD LQVWDELOLW LL
VXUL D
ctive
(FRQRPLD LQVWDELOLW
0 HVWH
VXUL SDVLYH LQHUHQW VWDELO LDU VXUVD
(FRQRPLD HVWH LQHUHQW LQVWDELO
LL R UHSUH]LQW
P VXULOH DFWLYH
Viteza mecanismelor de auto-reglare Timpul n care au efect politicile economice Impactul regulilor
PRQHWDUH L ILVFDOH
Mecanismul auto-corector
IXQF LRQHD] vQFHW L LQHILF
0HFDQLVPHOH GH DXWRUHJODUH IXQF LRQHD]
ient
vQWkU]LHUL
VXILFLHQW
GH
UDSLG
HILFLHQW
GDU
HVWH
LQIOXHQ DW QHJDWLY GH P VXULOH DFWLYH
3. 4.
&KLDU
GDF
H[LVW
XQHOH
'DWRULW DFWLY
vQWkU]LHULORU P VXULOH GH SROLWLF
politicile active au rol stabilizator

5HJXOL LQIOH[LELOH QX LL YRU LQIOXHQ D RFXUL QHDQWLFLSDWH L YRU FRQGXFH OD FUHWHUHD LQVWDELOLW
VXQW LQHILFLHQWH L LQGXF LQVWDELOLWDWH
Regulile inflexibile instabilitatea economiei
vor
reduce
160
&UHWHUHD HFRQRPLF
Probleme
1. 2.
([SOLFD L GLIHUHQ HOH GLQWUH FLFOXULOH PLQRUH FLFOXULOH PDMRUH L PDFURFLFOXULOH
economice.
&RPHQWD L pe baza datelor pentru economia Romniei din ultimii 10 ani fazele ciclurilor economice. IXUQL]DWH GH $QXDUXO 6WDWLVWLF DO 5RPkQLHL DQDOL]D L ID]D FLFOXOXL GH vQ DFHVW PRPHQW HFRQRPLD 5RPkQLHL
3. Pornind de la datele
DIDFHUL vQ FDUH VH DIO
4. 5. 6. 7. 8. 9.
([SLFD L UROXO VW ULL SVLKLFH D DJHQ LORU HFRQRPLFL vQ FDGUXO IOXFWXD LLORU HFRQRPLFH &RPHQWD L UROXO FRQVXPXOXL vQ FDGUXO ([SOLFD L UROXO GH VWDELOL]DWRU
politicii antidepresionare.
DO LQYHQWDUXOXL L PDVHL PRQHWDUH vQ FDGUXO
DXWRPDW
SROLWLFLORU GH LQWHUYHQ LH SXEOLF $SUHFLD L PRGXO vQ FDUH LQIOXHQ HD] UDWHOH GH VFKLPE ID]HOH XQXL FLFOX GH DIDFHUL GH LQWHUYHQ LH SXEOLF FX P VXULOH SDVLYH GH
&RPSDUD L P VXULOH DFWLYH DOH SROLWLFLL
LQWHUYHQ LH &DUH GLQWUH DFHVWHD YL VH SDU SRWULYLWH SHQWUX VLWXD LD DFWXDO
GLQ HFRQRPLH "
([SOLFD L PRGXO vQ FDUH vQWkU]LHULOH GLQWUH PRPHQWXO vQ FDUH VH LD R GHFL]LH GH SROLWLF HFRQRPLF QD LRQDO L PRPHQWXO vQ FDUH DFHDVWD GHYLQH HIHFWLY DFWLY LQIOXHQ HD] HFRQRPLD
10. $SUHFLD L ID]D FLFOXOXL HFRQRPLF vQ FDUH VH DIO
HFRQRPLD 6WDWHORU 8QLWH DOH $PHULFLL
161
&UHWHUHD HFRQRPLF
5. 1. Riscul unui titlu 5. 2. Principiile teoriilor portofoliilor 5. 3. Rentabilitatea i riscul unui portofoliu format din dou titluri 5. 4. Contribuiile unui titlu individual la riscul i la randamentul portofoliului n care este inclus (cazul portofoliilor de 2 titluri) 5. 5. Caz general, portofoliul de n titluri 5. 6. Piaa perfect 5. 7. Portofoliu eficient, frontiera de eficien 5. 8. Relaia caracteristic n interiorul unui portofoliu eficient 5. 9. Volatilitatea portofoliilor 5.10. Bazele statistice ale modelului de pia 5.11. Risc sistematic (rs) i risc nesistematic (rns) al unui titlu 5.12. Risc sistematic i risc nesistematic al unui portofoliu 5.13. Studiu de caz (I) 5.14. Studiu de caz (II)
TERMENI CHEIE
Portofoliu Risc de portufoliu Curb de eficien Portofoliu eficient Risc sistematic Risc nesistematic Pia eficient
Decizii de portofoliu
DECIZII DE PORTOFOLIU
5.1. Riscul unui titlu

'H H[HPSOX GDF 5LVFXO XQXL DFWLY VH GHILQHWH SULQ YDULDELOLWDWHD SUREDELO XQ LQYHVWLWRU FXPS U REOLJD LXQL JXYHUQDPHQWDOH SH WHUPHQ VFXUW GH PLOLRQ ULVF QV GDF PLOLRQXO HVWH LQYHVWLW vQ DF LXQL DOH XQHL SUHFLV 8Q DQDOLVW VWXGLLQG UH]XOWDWHOH L SRDWH IL HVWLPDW D UHQWDELOLW LL YLLWRDUH D DFWLYXOXL
FRPSDQLL UHFHQW vQILLQ DWH DYkQG FD SURILO GH DFWLYLW ]RQ
FX SUHFL]LH DFHVW WLS GH LQYHVWL LH ILLQG I U
u.m. cu XQ UDQGDPHQW DQWLFLSDW GH
DWXQFL UHQWDELOLWDWHD LQYHVWL LHL HVWH GH
SHWUROLHU UHQWDELOLWDWHD LQYHVWL LHL QX SRDWH IL HVWLPDW
ate, de exemplu, explorarea petrolului ntr-o
posibile, ar putea estima o UDW GH UHQWDELOLWDWH DWHSWDW , din punct de vedere statistic, de 20%. InveVWLWRUXO VH SRDWH DWHSWD L OD IDSWXO F UDWD GH UHQWDELOLWDWH UHDO SRDWH YDULD GH H[HPSOX GH OD +100% la - ([LVWHQWD SRVLELOLW LL VHPQLILFDWLYH GH D RE LQH R UHQWDELOLWDWH UHDO PXOW PDL PLF GHFkW UHQWDELOLWDWHD DWHSWDW IDFH FD DF LXQLOH Va fie considerate ca riscante.
DWHSWDW &X FkW HVWH PDL PDUH DQVD XQHL UHQWDELOLW LQYHVWL LD 'HFL ULVFXO HVWH OHJDW GH SUREDELOLWDWHD GH L PLFL VDX QHJDWLYH FX DWkW PDL ULVFDQW D DYHD R UHQWDELOLWDWH PDL PLF GHFkW HVWH FHD
Orice decizie de invesWL LH RULFH GHFL]LH GH DIDFHUL QHFHVLW R SUHYL]LXQH D XQRU HYHQLPHQWH viitoare. n deciziile de alocare a capitalului, previziunile cheie sunt legate de fluxurile de numerar
DQXDOH DOH SURLHFWXOXL 'H UHJXO DFHDVW HVWLPD LH SXQFWXDO GHQXPLW IUHFYHQW HVWLPD LD FHD PDL SUREDELO HVWH DFHDVW SUHYL]LXQH HVWH I FXW VXE IRUPD XQXL QXP U DGLF HVWLPD LH SXQFWXDO " $GLF FkW XP DQXDO WLPS GH DQL R vQFUHGHUH SXWHP
DYHD vQ UHQWDELOLWDWHD SUHYL]LRQDW HVWH IRDUWH FHUW IRDUWH LQFHUW HVWLP ULL SUREDELOLW LL FX ILHFDUH UH]XOWDW SRVLELO D ULVFXOXL DSOLFDELO
1H SXQHP vQWUHEDUHD FkW GH EXQ
GH LQFHUWLWXGLQH HVWH GHILQLW L P VXUDW SULQ GLVWULEX LD GH SUREDELOLWDWH D SUHGLF LHL DVRFLHUHD 0 VXUD WUDGL LRQDO SURLHFWHORU LQGLYLGXDOH HVWH OHJDW GH YDULDELOLWDWHD
VDX XQGHYD OD PLMORF" $FHVW JHQ
UH]XOWDWHORU L HVWH GHILQLW
SULQ GLVWULEX LD GH SUREDELOLWDWH
Proiect A Rentabilitate Probabilitate 0% 0,20 15% 0,50 30% 0,30

5DWD HVWLPDW DWHSWDW D UHQWDELOLW LL VH FDOFXOHD]
Proiect B Rentabilitate Probabilitate -20% 0,20 15% 0,50 50% 0,30

GXS UHOD LD
R
UHQWDELOLW
unde Ri
UHSUH]LQW L
UDWHOH GH UHQWDELOLWDWH
*)
i = 1
Ri
pi
SUREDELOLW LOH FRUHVSXQ] WRDUH ILHF UHL
posibile, iar pi
*)
UHQWDELOLW
LOH VXQW FDOFXODWH SH ED]D IOX[XULORU GH QXPHUDU SUHY ]XWH vQ FD]XO XQRU VFHQDULL DOWHUQDWLYH 2 DQXPLW FD UDW LQWHUQ GH UHQWDELOLWDWH D SURLHFWXOXL SH ED]D IO XP L DUH WUHL YDORUL SRVLELOH DOH IOX[XOXL SUHY ]XW GH QXPHUDU
UDW
GH UHQWDELOLWDWH SRDWH IL LQWHUSUHWDW SURLHFWXO FRVW 5DWD LQWHUQ 'DF
uxurilor de numerar asociate
*210 u.m./an.3 ani;

D UHQWDELOLW LL 5,5
*430 u.m./an . 3 ani;
*711 u.m./an 3 ani

D UHQWDELOLW LL HVWH GH VDX
1000 = CF1/(1 + RIR) + CF2/(1 + RIR)2 + CF3/(1 + RIR)3
IOX[XO GH QXPHUDU UH]XOWDW HVWH XP DWXQFL UDWD LQWHUQ
20%.
3HQWUX IOX[XULOH DQXDOH GH QXPHUDU GH VDX XP UH]XOW
5,5 GH

R A = 18,5% R B = 16,5%
3HQWUX D IL XWLO R P VXU D ULVFXOXL WUHEXLH V DLE GHILQLW R YDORDUH (VWH QHFHVDU V P VRDUH O UJLPHD GLVWULEX LHL GH SUREDELOLWDWH 2 DVWIHO GH P VXU HVWH GHYLD LD VWDQGDUG
FX respectiv este mai mic.

FkW HVWH PDL PLF
(). Cu
VH
DWkW HVWH PDL VWUkQV
GLVWULEX LD GH SUREDELOLWDWH L GHFL ULVFXO DFWLYXOXL
(R
n i =1
R pi
este o probabilitate media ponderata a derivatiei de la valoarea asteptata si ne arata cu cat este
valoarea reala mai mare sau mai mica decat valoarea asteptata.
'DF VLQJXUHOH GDWH GLVSRQLELOH VXQW YDORUL DOH UHQWDELOLW LL VH HVWLPHD] IRORVLQG IRUPXOD LL vQWU R SHULRDG
WUHFXW
GHYLD LD
VWDQGDUG D UHQWDELOLW
estimat =
'DF SHQWUX UHQWDELOLW LL
t =1
(R t R )
N
N 1
SUREDELOLWDWHD SRDWH IL HVWLPDW FDUH XQHWH WRDWH UDWHOH SXWHP WUDVD R FXUE FRQWLQX
GLVWULEX LD GH SUREDELOLWDWH HVWH FRQWLQX DVWIHO F UH]XOWDW SRVLELO DWXQFL
ILHFDUH
Probabilitate
0,7 0,6 0,5 0,4 0,3
Proiect A
Proiect B
-0.1
0,2 0,1
-0.4
-0.3
-0.2
ks
kd
0.2
0.3
0.4
0.5
Rentabilitate
*)
)LJ 5HSUH]HQWDUHD
JUDILF
D GLHWULEX LLORU FRQWLQXH GH SUREDELOLWDWH
estimate diferite.
*)
3 +DOSHUQ
- GLVWULEX LD GH SUREDELOLWDWH HVWH PDL VWUkQV

Q ILJXUD VXQW SUH]HQWDWH GLVWULEX LLOH GH SUREDELOLWDWH D GRX LQYHVWL LL FX SURILWXUL
&R )LQDQ H PDQDJHULDOH (GLWXUD (FRQRPLF %XFXUHWL
Decizii de portofoliu Probabilitate

GH DSDUL LH ,QYHVWL LD ' ,QYHVWL LD &
700
1000
1300
3700
4000
4300 Rentabilitate(USD)
)LJXUD 'LVWULEX LLOH GH SUREDELOLWDWH D GRX
LQYHVWL LL FX SURILWXUL HVWLPDWH GLIHULWH
'HYLD LD SURFHQWXDO
GH OD PHGLH D SURLHFWXOXL & HVWH FRQVLGHUDELO PDL PDUH GHFkW GHYLD LD F SHQWUX ILHFDUH XP GH SURILW RE LQXW SURLHFWXO &
GH OD PHGLH D SURLHFWXOXL ' $FHDVWD vQVHDPQ
este mai riscant dect proiectul D.
**)
**)
'HYLHUHD VWDQGDUG OD DPEHOH SURLHFWH HVWH GH XP vQ VFKLPE FRHILFLHQWXO GH YDULD LH
&9
este
F
&9

&9
$FHDVWD DUDW
SURLHFWXO ' HVWH PDL SX LQ ULVFDQW SH XQLWDWHD GH SURILW DWHSWDW

5.2 Principiile teoriei portofoliilor

7HRULD SRUWRIROLLORU HVWH WHRULD DOHJHULL vQWUH SURLHFWHOH ULVFDQWH L LQFOXGH H[SOLFLW ULVFXO vQ
formularea sa : ea este teoria riscului. n t0 R SHUVRDQD GH LQH R VXPD S0

H[LVWHQWH SH SLD HFRQRPLF DO DJHQWXOXLQ FHD PDL EXQ
FHOH FH XUPHD]
3ODQXULOH VDOH VH vQGUHDSW YRP GHPRQVWUD F ID
DOHJHUH SHQWUX LQGLYLG QX HVWH FRQFHQWUDUHD LQYHVWL LLORU VDOH F WUH FRQVWLWXLH XQ SRUWRIROLX GH SURLHFWH $FHVW 3URFHVXO GH UHGXFHUH D ULVFXOXL SULQ
GH DQVDPEOXO GH SURLHFWH ULVFDQWH
VSUH SHULRDGD W0
-t1 (orizontul
un singur proiect, ci repartizarea averii sale n mai multe proiecte.

,QWHUHVXO V X HVWH V QLFLRGDW SUDFWLFH GLYHUVLILFDUHD L V FRPSOHW D QX SHUPLWH HOLPLQDUHD DFHVWXLD
comportament i este dictat de aversiunea pentru risc.Diversificarea permite reducerea riscului, dar
GLYHUVLILFDUH HVWH VLPSOX GDU LPSOLFD LLOH VDOH VXQW DSOLFD WXWXURU WLSXULORU GH YDFDQ FRQVLGHUDELOH L HVWH PHULWXO OXL 0DUNRZLW]
***)
care le-a descoperit. Teoria portofoliilor

OX UL
GH GHFL]LL SHQWUX R vQWUHSULQGHUH FXPS UDUHD XQHL QRL
SULYHWH WRDWH VLWXD LLOH ULVFDQWH L UD LRQDPHQWXO VH SRDWH
PDLQL
angajarea unui nou salariat, lansarea unui produs nou etc) sau pentru un particular (plecarea n
'H H[HPSOX FRQVLGHU P GHFL]LD FX FDUH VH FRQIUXQW GHFL]LH QDWHUHD XQXL FRSLO F V WRULD FXPS UDUHD XQHL FDVH HWF XQ VWXGHQW GH D XUPD XQ DQ GH VWXGLL
suplimentar. Abordarea acestei probleme prin teoria portofoliilor se face n doua etape. n primul
PRELO WUDQVSRUW FD]DUH vQ DSURSLHUHD XQLYHUVLW F DFHDVW LQWUDUHD VD vQ YLD D DFWLYD vQWkU]LH FX XQ DQ GHFL]LH L DQXPH R GHVFKLGHUH UkQG HYDOXDUHD FRVWXULORU GLUHFW OHJDWH GH DFHDVW
PDL
IDSWXOXL Apoi, analiza rezultatelor legate n mod direct de

PDUH D VSLULWXOXL FDUH YD GXFH OD SRVLELOLW L
LL L SLHUGHUHD SH FDUH DU DYHD R GDWRULW
LQFOX]kQG FKHOWXLHOLOH PDWHULDOH F U L
profesionale mai interesante sau la un salariu n viitor mai mare. n al doilea moment decizional vom reduce proLHFWXO OD DVSHFWXO V X ILQDQFLDU DGLF OD IRUPD t0 l0 cheltuieli iQL LDOH R1 Ri
t1 p1 pi
Rn
pn
LL
GLVWULEX LD SUREDELOLW
rezultatelor viitoare
6H REVHUY F SUREOHPHOH FX D F URU HYDOXDUH QH YRP FRQIUXQWD SHQWUX D UHDGXFH SUREOHPD UD LRQDPHQWXO WHRULH SULYHWH HVWH UHGXV 'H DFHHD DFHDVW OD DVSHFWXO V X ILQDQFLDU VXQW FRQVLGHUDELOH 3HQWUX DVHPHQHD OX UL GH GHFL]LL GDF WHRULHL SRUWRIROLLORU HVWH YDODELO LPSRUWDQ D VD SUDFWLF
GH UHJXOD DFWLYHOH IL]LFH L ILQDQFLDUH H[LVWkQG FHO SX LQ WUHL PRWLYH FDUH LPSXQ QHFHVLWDWHD GH D IL
tratate ca de active financiare: DFWLYXO ILQDQFLDU DF LXQH REOLJD LXQH DUH H[DFW FDUDFWHULVWLFLOH vQWUHJXOXL SURLHFW UHGXV OD DVSHFWXO V X ILQDQFLDU 'HFL]LD GH FXPS UDUH D XQXL WLWOX HVWH vQ vQWUHJLPH GHVFULV QHVLJXUHDGLF H[LVW IUD]D XUP WRDUH FKHOWXLQG vQ W0 R VXP FHUW vQ vQ YHGHUHD RE LQHULL XQHL VXPH YLLWRDUH
D GREkQ]LORU SHQWUX REOLJD LXQL SHUFHSXWH SH SHULRDGD W0
D SUH XOXL GH UHYkQ]DUH D WLWOXOXL vQ W1 L D GLYLGHQGHORU SHQWUX DF LXQL VDX
VHULL LVWRULFH GH GDWH FXUVXULOH WLWOXULORU GLYLGHQWHORU L GREkQ]LORU FH SHUPLW
-t1.
VWXGLLOH HPSLULFH L YHULILFDUHD XQRU WHVWH WHRUHWLFH SLD D DFHVWRU WLWOXUL HVWH VXILFLHQW GH DSURDSH GH FRQGL LLOH LGHDOH SRVWXODWH GH LSRWH]HOH
***)
teoriei.
Harry Markowitz, Portofolio selection . Efficient Diversification of Investiments, 1959
5HQWDELOLWDWHD L ULVFXO XQXL SRUWRIROLX IRUPDW GLQ GRX
8Q LQYHVWLWRU DUH GH DOHV vQWUH GRX WLWOXUL 71 L 72
a titluri
sau are n mod egal posibilitatea
FRQVWLWXLULL XQXL SRUWRIROLX 3 UHSDUWL]kQG VXPD SH FDUH GRUHWH V R LQYHVWHDVF $QWLFLS ULOH VDOH SULYLQG FRPSRUWDPHQWXO WLWOXULOR YDULDQWD XUP WRDUH
vQWUH FHOH GRX WLWOXUL r n perioada viitoare sunt rezumate n
cu E1 E2
5HDPLQWLP VHPQLILFD LD QRWD LLORU XWLOL]DWH L L M ILLQG FHOH GRX
E1 T1 1 1 2.
E 2 T2 i 2
Cov12 = 12 1 2
WLWOXUL RDUHFDUH
Ei - VSHUDQ D PDWHPDWLF D UDWHL UHQWDELOLW LL WLWOXOXi i; i - DEDWHUHD VWDQGDUG D UDWHL UHQWDELOLW LL WLWOXOXL L ij - FRHILFLHQWXO GH FRUHOD LH vQWUH UDWHOH UHQWDELOLW LL WLWOXULORU L L M Covij - FRYDULDQWD vQWUH UDWHOH UHQWDELOLW LL WLWOXULORU L L M
3RUWRIROLXO 3 HVWH RE LQXW FRPELQkQG FHOH GRX 7RWDOLWDWHD VXPHL GLVSRQLELOH HVWH LQYHVWLW
WLWOXUL vQ SURSRU LD ;1 L ;2
vQ 71 L 72 $YHP UHOD LD
X1+X2=1 cu X1,X20 sau 0X11, 0X21.

6SHUDQ D PDWHPDWLF D UDWHL UDQGDPHQWXOXL SRUWRIROLXOXL 3(p
):
6SHUDQ D UDQGDPHQWXOXL HVWH PHGLD SRQGHUDW ILLQG SURSRU LLOH
Ep=X1E1+X2E2.
D VSHUDQ HL UDQGDPHQWHORU WLWOXULORU SRQGHUHD
Dispersia ratei randamentului portofoliului P(Vp): Vp=X12V1+X22V2+2X1X2COV12 Vp=X12V1+X22V2+2X1X21212

'LVSHUVLD SRUWRIROLXOXL HVWH IXQF LH GH GLVSHUVLD ILHF UXL WLWOX GH SURSRU LLOH vQ FDUH VXQW 3OHFkQG GH OD GRX WLWOXUL 71 L 72 astfel nct E1<E2 L 1<2, diferite portofolii care pot fi construite vor fi studiate n planul E-9RP YHGHD F SRWULYLW JUDGXOXL GH GHSHQGHQ VDX GH FRYDULDQ VDX GH FRUHOD LH vQWUH 71 L 72 GLIHULWH DQVDPEOH GH SRUWRIROLL SRW IL RE LQXWH 6H GLVWLQJ FRPELQDWH L GH FRYDULDQ D vQWUH FHOH GRX WLWOXUL
trei cazuri: R1 R t R2
)LJXUD (YROX LD UDWHL UDQGDPHQWXOXL D GRX
WLWOXUL SHUIHFW L SR]LWLY FRUHODWH
Macroeconomie. Decizii strategice 1)

'DF
12=1: titlurile T1
72
VXQW
SHUIHFW
SR]LWLY
FRUHODWH
FHHD
FH
VHPQLILF
DQWLFLS P SHQWUX UDQGDPHQWXO DFHVWRU WLWOXUL PLF UL SHUIHFW FRQFRUGDQWH vQ WLPS GDU FX
amplitudini diferite. n acest caz : Vp=X12V1+X22V2+2X1X2COV12 se scrie p2=X1212+X2222+2X1X21212 cu

p2= X1212+X2222+2X1X212=(X11+X22)2 L p= X11+X22 Abaterea standard a portofoliului este media abaterilor standard ale titlurilor care l compun.
$GLF 5HXQLQG FHOH GRXD HFXD LL L UDSRUWkQG OD UDQGDPHQWXO L OD ULVFXO SRUWRIROLXOXL 3
12=1.
Ep=X1E1+X2E2 L p=X11+X22 RE LQHP HFXD LD (p=f(p FD VSD LX titlurilor T1 L 72 n planul E- WLP F ;1+X2 DGLF ;2=1-X1. E p E2 'LQ HFXD LD (p=X1E1+(1-X1)E2 RE LQHP X = GDF (1 E2 ) 1 E1 E 2 SH FDUH vO vQORFXLP vQ HFXD LD OXL p.
2E LQHP
DO
FRPELQ ULORU
2 E1 2 E 2 1 p = Ep 1 E E + E E 2 1 2 1
p HVWH OLQLDU
L VH UHSUH]LQW JUDILF SULQWU R GUHDSW
$LFL UHOD LD vQWUH (p L
E2 T2 T1 E1
1
)LJXUD /RFXO SRUWRIROLLORU
RE LQXWH SOHFkQG GH OD GRX
WLWOXUL SHUIHFW L SR]LWLY FRUHODWH
7RDWH SRUWRIROLLOH RE LQXWH SOHFkQG GH OD 71 L 72 GUHDSW 71
(cu X1 L ;2 VH J
VHVF
SH VHJPHQWXO GH
T2.
12=-1, titlurile T1 L 72 sunt perfecW L QHJDWLY FRUHODWH
2)
'DF
$QWLFLS P SHQWUX UDQGDPHQWXO DFHVWRU WLWOXUL IOXFWXD LL SHUIHFW RSXVH
n acest caz Vp=X12V1+X22V2+2X1X2Cov12 se scrie: p2=X1212+X2122-2X1X212. 2 $GLF p =(X11-X22)2.

$EDWHUHD VWDQGDUG ILLQG WRWGHDXQD SR]LWLY YRP IDFH GLVFX LH SHQWUX VHPQXO H[SUHVLHL
(X1 1-X2
2 FDUH YDULD]
vQ IXQF LH GH ;1 L ;2
R R1
R2
Figura 5.5. (YROX
LD UDQGDPHQWHORU D GRX
WLWOXUL SHUIHFW VL QHJDWLY FRUHODWH
Pentru X 1 >
2 avem X11-X22! L 1 + 2 p=X11-X22

vPSUHXQ FX UHOD LD (p
$FHDVW OHJ WXU
UHOD LH
vQWUH (p L 2E LQHP
p.
=X1E1+X2E2
SHUPLWH
GHWHUPLQDUHD
HFXD LHL
GH
p = Ep
1 + 2 E + E1 2 . 2 1 ( E1 E 2 ) ( E1 E 2 )
UHSUH]HQWDW JUDILF GH R GUHDSW 3DUWHD GLQ DFHDVW GUHDSW
(VWH YRUED GH R UHOD LH OLQLDU FRUHVSXQ] WRDUH OD
X1 >
2 1 + 2
(ramura 1 a graficului 5.6.)
L
HVWH ORFXO SRUWRIROLLORU RE LQXWH SOHFkQG GH OD WLWOXULOH71 L 72
Pentru X 1 <
1 avem X11-X22 1 + 2
p=-(X11-X22)
OHJkQG (p L
3URFHGkQG FD PDL VXV RE LQHP HFXD LD OLQLDU
p = E p
1 + 2 E + E1 2 + 2 1 ( E1 E2 ) ( E1 E2 )
p:
2 1 + 2 HVWH OHJHD SRUWRIROLLORU RE LQXWH FRPELQkQG 71 L 72 (ramura 2 a graficului 5.6). 2 Q VIkULW SHQWUX X = avem p=0. 1 1 + 2
2 SDUWH D DFHVWHL GUHSWH FHD FRUHVSXQ] WRDUH OXL
X1 <
$FHVW UH]XOWDW HVWH UHPDUFDELO GHRDUHFH HO DUDW SRVLELO FD DOHJkQG ULJXURV SURSRU LLOH $FHVW UH]XOWDW HVWH SRVLELO GDF
x1 L [2 V VH FRQVWUXLDVF XQ WLWOXULOH 71,T2 sunt perfeFW L QHJDWLY FRUHODWH
SOHFkQG GH OD GRX
WLWOXUL ULVFDQWH HVWH SRUWRIROLX QHULVFDQW
Macroeconomie. Decizii strategice R T2 E2 Ramura 2
E1
1
T1
2
Ramura 1
)LJXUD /HJHD SRUWRIROLLORU RE LQXWH SOHFkQG GH OD WLWOXUL SHUIHFW L QHJDWLY FRUHODWH
3)
'DF
-1<12<+1 (incluznd 12
IOXFWXD LL DQWLFLSDWH
SHQWUX XQ
SHUIHFW GHSHQGHQWH SR]LWLY L QHJDWLY (VWH FD]XO JHQHUDO H[LVW UDWHOH UDQGDPHQWHORU WLWOXULORU GDWRULW IDSWXOXL F
WLWOXULOH 71 L 72 nu sunt anumit grad de corelare ntre
WRDWH XUP UHVF PDL PXOW VDX PDL SX LQ IOXFWXD LLOH
generale ale economiei. n urcare n perioada de expansiune, ratele randamentelor titlurilor cunosc o
vQFHWLQLUH L FKLDU R VF GHUH FkQG FRQMXQFWXUD HVWH PDL SX LQ IDYRUDELO 3H DQVDPEOX WLWOXULOH VXQW SR]LWLY GDU QX SHUIHFW FRUHODWH vQWUH HOH L FX DQVDPEOX HFRQRPLHL 8Q WLWOX FRUHODW QHJDWLY HVWH IRDUWH UDU PLQHOH GH DXU ILLQG XQ H[HPSOX GLQ DFHDVW FDWHJRULH GH WLWOX
ri.
Q FD]XO JHQHUDO RE LQHP SHQWUX XQ SRUWRIROLX GH WLWOXUL
DGLF
Vp=X12V1+X22V2+2X1X2cov12 cu 1<12<+1 2 2 2 2 2 p =X1 1 +X2 2 +2X1X21212

VXE IRUPD XQXL S WUDW SHUIHFW FD vQ FD]XO FHORU GRX HFXD LH L GH OD FHD D OXL (p VLWXD LL SUHFHGHQWH
FDUH QX SRDWH IL SXV
Plecnd de lD DFHDVW pe Ep L p.
(Ep=X1E1+X2E2 VWDELOLP UHOD LD FDUH OHDJ

SH FDUH R LQWURGXFHP vQ HFXD LD OXL
'LQ HFXD LD OXL (p RE LQHP ;1=(Ep-E2)/(E1-E2 YDORDUH Vp 'H]YROWkQG RE LQHP HFXD LD OXL 9p vQ IXQF LH GH (p.
2 V1 + V2 2 cov12 E1 (cov12 V2 ) + E 2 (cov12 V1 ) E 2 V1 + E12V2 2 E1 E 2 cov12 Vp = E + + 2E p 2 ( E1 E 2 ) 2 ( E1 E 2 ) 2 ( E1 E 2 ) 2 p

(FXD LD RE LQXW HVWH vQ SODQXO D (
-V este aceea a unei parabole.n planul E-

KLSHUEROH GLQ FDUH UH LQHP GHFkW R UDPXU
HFXD LD DFHHD
p = V p = f (E p )
DFHHD
XQHL
corespunznd valorilor p pozitive. n figura 5.7. sunt reprezentaWH

FRHILFLHQWXOXL GH FRUHODUH DO FHORU GRX FXUEHOH RE LQXWH SHQWUX GLIHULWH YDORUL SRVLELOH DOH WLWOXUL 3H P VXU FH FRUHOD LD vQWUH WLWOXUL VFDGH FRQFDYLWDWHD
FXUEHL VH DFFHQWXHD] 7UHFHP DVWIHO SURJUHVLY GH OD GUHDSWD 71
(12
T2
FRUHVSXQ]kQG FRUHOD LHL PD[
ime
OD FXUEH OD vQFHSXW XRU URWXQMLWH DSRL GLQ FH PDL DFFHQWXDWH FDUH VH ULGLF FH WUHFHP OD JUDGH GH FRUHOD LH PDL PLFL SkQ HVWH FRPSXV GLQ GRXD
GHDVXSUD L OD
VWkQJD GUHSWHL SH P VXU VLWXD LH XQGH ORFXO
DMXQJHP FX
12=-1 la o
HYROX LH
SRUWRIROLLORU
GHVFULVH DQWHULRU &D]XO D GRX SURJUHVLY
WLWOXUL LQGHSHQGHQWH
12
VHJPHQWH
GH
GUHDSW
vQFDGUkQG vQ DFHDVW
FXUEHOH
FRQVWLWXLH R HWDS
Decizii de portofoliu E T2 E2
1,2= - 1 1,2=1
EP E1
= -0,5 = 0 =0,5 =0,8
T1
1,2=1 1 1,2= -1 2
WLWOXUL
)LJXUD /RFXO SRUWRIROLLORU RE LQXWH SOHFkQG GH OD GRX
Ansamblul de cazuri posibile
&kWHYD REVHUYD LL SRW IL IRUPXODWH GHVSUH DYDQWDMHOH GLYHUVLILF ULL
a) b)
'LYHUVLILFDUHD HVWH LQWHUHVDQW 3OHFkQG GH OD GRX
LPHGLDW FH
12<1.
VH RE LQ SRUWRIROLL
itlu care-l compune; aceasta este posibil cnd 1 12 < (1<2). 2 Aceasta va fi ntotdeauna posibil cu titluri cu risc independente sau corelate negativ (120). c) ([LVW vQ ILHFDUH VLWXD LH XQ SRUWRIROLX GH ULVF PLQLP FDUH FRUHVSXQGH SURSRU LLlor X1 L X2 determinate. Acest portofoliu de risc minim are un risc nul ntr-un singur caz, cnd 12=-1. n toate celelalte cazuri, riscul minim este pozitiv.
'HFL QX HVWH SRVLELO V VH HOLPLQH WRWDO ULVFXO GHFkW vQ FD]XO vQ FDUH FRPELQ P GRX WLWOXUL
DYkQG XQ ULVF LQIHULRU ULVFXOXL ILHF UXL W
WLWOXUL 71 L 72 HVWH SRVLELO vQ DQXPLWH FD]XUL V
pHUIHFW L QHJDWLY FRUHODWH

&RQWULEX LD XQXL WLWOX LQGLYLGXDO OD ULVFXO L OD UDQGDPHQWXO WLWOXUL SRUWRIROLXOXL vQ FDUH HVWH LQFOXV FD]XO SRUWRIROLXOXL GH GRX
)LH FD]XO XQXL SRUWRIROLX FRQVWLWXLW SRUQLQG GD OD GRX WLWOXUL 71 L 72
combinatH vQ SURSRU LLL
X1 L ;2.
&RQWULEX LD ILHF UXL WLWOX OD UDQGDPHQWXO SRUWRIROLXOXL HVWH XRU GH H[SULPDW 6H WLH F (p HVWH FRQWULEX LD WLWOXOXL
= X1E1 +X2E2.
unde X1E1
$FHDVW
1 OD VSHUDQ D SRUWRIROLXOXL
L GH SURSRU LD LQYHVWLW
FRQWULEX LH HVWH IXQF LH GH VSHUDQ D GH UDQGDPHQW D WLWOXOXL
n titlu.
p2=Vp=X1212+X2222+2X1X2cov12 se poate scrie:
Q FHHD FH SULYHWH ULVFXO SUREOHPD HVWH PDL FRPSOH[
p2=X1212+X1X2cov12+X2222+X1X2cov12 =X1(X112+X2cov12)+X2(X222+X1cov12) =X1(X1cov11+X2cov12)+X2)(X2cov22 + X1cov12) = X1cov(T1,X1T1+X2T2)+X2cov(T2,X1T1+X2T2) p2=X1cov1p+X2cov2p
X1cov1p UHSUH]LQW
$FHDVW P VXUDW GH
FRQWULEX LD WLWOXOXL OD ULVFXO SRUWRIROLXOXL vQ WLWOX L GH ULVFXO WLWOXOXL vQ SRUWRIROLX
FRQWULEX LH HVWH IXQF LH GH SURSRU LD LQYHVWLW
cov1 p
.
SOHFkQG GH OD FRYDULDQ D GLQWUH WLWOXO L SRUWRIROLXO OD HVWH GH LQXW LQGLYLGXDO WLWOXO vO IDFH SH GH LQ WRUXO XQ GDF
$FHVW ULVF DO SRUWRIROLXOXL VH P VRDU D F UHL FRQVWLWXLUH SDUWLFLS $P DU WDW F V X V VXSRUWH XQ ULVF HJDO FX
1
GDF
HO HVWH GH LQXW vQ LQWHULRUXO SRUWRIROLXOXL 3 vL HVWH DVRFLDW
risc egal cu
cov1 p
,QWHUHVXO GLYHUVLILF ULL YLQH GLQ DFHHD F vQ FD]XO FkQG SRUWRIROLXO HVWH FRQVWLWXLW GLQ WLWOXUL LPSHUIHFW FRUHODWH vQWUH HOHDGLF
cov1 p
HVWH LQIHULRDU
OXL
1
cov1 p
este cu att mai inferioar
FX FkW WLWOXULOH FRPELQDWH SHQWUX D RE LQH SRUWRIROLXO VXQW PDL SX LQ FRUHODWH vQWUH HOH 3OHFkQG GH OD IRUPXOD FH GHILQHWH ULVFXO XQXL WLWOX vQWU
-un portofoliu,
cov1 p
X 1 + X 2 cov12 p
2 1
SRW IL WUDVH XUP WRDUHOH FRQFOX]LL
Alegerea unui titlu n vederea includerii ntr-XQ SRUWRIROLX XQ VH YD IDFH vQ IXQF LH GH caracteristicile sale individuale (I FL vQ IXQF LH GH FRPSRUWDPHQWXO vQ FDGUXO SRUWRIROLXOXL FRY1 p). Un titlu puternic riscat (I FUHVFXW SRDWH V DGXF R VODED FRQWULEX LH OD ULVFXO XQXL SRUWRIROLX GDF
HVWH VODE FRUHODW FX FHOHODOWH WLWOXUL FDUH FRQVWLWXLH SRUWRIROLXO 'DF HO HVWH QHJDWLY FRUHODW FX
celelalte titluri care constituie portofoliul - caz rar HO HVWH vQ PRG VSHFLDO LQWHUHVDW GDWRULW efectului reductor pe care l va avea aVXSUD ULVFXOXL SRUWRIROLXOXL OD D F UHL IRUPDUH FRQWULEXLH Riscul portofoliului unui titlu nu este unic, el depinznd de portofoliul n care este inclus. Interesul
LQYHVWLWRULORU HVWH V FRQVWLWXLH SRUWRIROLL vQ FDUH ULVFXO WLWOXULORU V ILH UHGXV (L VXQW LQFLWD L OD D
combina ntre ele titluri slab corelate.
5.5. Caz general, portofoliul de n titluri

a) Caracteristicile portofoliului de n titluri. 'DF H[WLQGHP vQWU-R SULP ID] DQDOL]D
VWDELOLW VFKHPD XUP WRDUH SUHFHGHQW OD FRPELQDUHD GH WLWOXUL SRDWH IL
R
T2 R2
RB
R3
B T3 A
RA
E1
T1
)LJXUD 6WXGLXO FRPELQD LLORU GH WUHL WLWOXUL
UHJUXSHD]
Curba T1T2 UHJUXSHD]
SRUWRIROLLOH FRPSXVH
SRUWRIROLLOH FRPSXVH SOHFkQG GH OD 71 L 72 vQ DFHODL IHO FXUED 71 SOHFkQG GH OD 71 L DU WDWH DQWHULRU FXUED 71 73
UD LRQDPHQW SHQWUX OHJHD FRPELQD LLORU OXL 72 L 73 L SHQWUX 71 L 73 )LHFDUH SXQFW GLQ LQWHULRUXO VXSUDIH HL 71
L OD VWkQJD GUHSWHL FDUH XQHWH 71 L 72 vQ FD]XO vQ FDUH GRX
compuse pornind de la T2
L 73&RQIRUP FX FHOH
iar curba T2T3 rHJUXSHD] SRUWRIROLLOH T2 HVWH VLWXDW GHDVXSUD

WLWOXUL QX VXQW SHUIHFW FRUHODWH $FHODL
T3
.
L % vQ
WLWOXUL )LH GH H[HPSOX SXQFWXO $ (O HVWH RE LQXW SOHFkQG GH OD 71 vQ SURSRU LD ;1 SURSRU LD % vQVXL HVWH FRPELQD LD vQWUH 72 L 73
-T2-T3
SRDWH IL DQDOL]DW FD R FRPELQD LH GH WUHL
-X1)=0,5.
(X2
L ;3
=0,5). Tot att de bine acum A poate fi
analizat fiind compus din: T1 vQ SURSRU LD ;1=0,5 T2 vQ SURSRU LD ;2 (1-X1)=0,25 T3 vQ SURSRU LD ;3 (1-X1)=0,25. titluri T1, T2, T3 formule:
E p = X i Ei
i =1 n
SRVLELOH GLQ FDX]D SHUIHFWHL GLYL]LELOLW L D W
Q DFHODL PRG ILHFDUH SXQFW GLQ VXSUDID D 71
6XSUDID D HVWH SOLQ HD QX FRQ LQH QLFL XQ JRO ([LVW
-T2-T3
SRDWH V
VH H[SULPH FD R FRPELQD LH GH R LQILQLWDWH GH FRPELQD LL
itlurilor.
$FHVW UD LRQDPHQW SRDWH IL DSOLFDW L vQ FD]XO D Q WLWOXUL FHHD FH FRQGXFH OD XUP WRDUHOH
V p = X i2 i2 + X i X j cov ij
i i j
ij

VDX GDF QRW P FRYij
prin ij L 9i=i2 SULQ
ii:
atunci
V p = X i X j ij
i j
E &RQWULEX LD XQXL WLWOX LQGLYLGXDO OD ULVFXO L UDQGDPHQWXO SRUWRIROLXOXL vQ FDUH HVWH LQFOXV
cazul a n titluri. Fie n titluri Ti FRPELQDWH vQ SURSR]L LLOH ;I (de la X1la Xn cu Riscul titlului i n portofoliu va fi:
X
i =1
= 1)
cov ip =
X 1 cov i1 + X 2 cov i 2 + ....... + X 1 i2 + ....... + X n cov in n termeni

-1) termeni
'LVSHUVLD WLWOXOXL L QX FRQVWLWXLH GHFkW XQ WHUPHQ SULQWUH FHL Q WHUPHQL FHLODO L Q
ILLQG FRYDULDQ H 9RP REVHUYD L vQ DFHVW FD] UROXO IXQGDPHQWDO DO FRYDULDQ HL vQWUH WLWOXUL SHQWUX GLYHUVLILFDUH L IDSWXO F ULVFXO LQGLYLGXDO DO WLWOXOXL
QX LQWHUYLQH GHFkW FD XQ HOHPHQW DO WXUL GH
celelalte (n-1) n calculul riscului unui portofoliu.

&RQWULEX LD WLWOXOXL L OD ULVFXO SRUWRIROLXOXL 3 HVWH HJDO 3XWHP GHFL H[SULPD ULVFXO SRUWRIROLXOXL 3 FD VXPD FRQWULEX LLORU WLWOXULORU FDUH vO FRPSXQ FX ;i
covip.
2 V p = p = X i cov ip si i =1
p = Xi
i =1
cov ip
formulele echivalente celor scrise la punctul a). Astfel formulat, riscul portofoliului P (p) este
PHGLD SRQGHUDW D ULVFXULORU WLWOXULORU FH FRPSXQ SRUWRIROLX
3LD D SHUIHFW
3H R SLD SHUIHFW VXQW UHXQLWH XUP WRDUHOH FRQGL LL
nici un investitor nX titlurilor;

LQIRUPD LD FLUFXO
GRPLQ
SLD D
QX SRDWH GH
XQXO VLQJXU V
LQIOXHQ H]H FXUVXO
OLEHU
WR L
DJHQ LL
DX DFFHV
JUDWXLW
L LPHGLDW OD WRDWH
LQIRUPD LLOH
privind titlurile;
VH IDFH DEVWUDF LH GH LPSR]LWH WD[H L FRVWXUL GH WUDQ]DF LL
titlurile sunt infinit divizibile.

FDUH vQGHSOLQHWH DFHVWH FRQGL LL HVWH HILFLHQW 7RDWH LQIRUPD LLOH SULYLQG XQ WLWOX vQ RULFH PRPHQW FHD PDL EXQ GHYLQ FXPS U WRUL DQWUHQkQG R
2 SLD
VXQW LPHGLDW L WRWDO U VIUkQWHUHSHUFXWDWH vQ FXUV FDUH IXUQL]HD]
expresie a valorii titlului. Apari LD XQHL LQIRUPD LL

RDUHFDUH V RE LQ
IDYRUDELOH YD LQFLWD LQYHVWLWRULL V
FUHWHUH D FXUVXOXL L WUDQ]DF LLOH VH YRU GHVI XUD OD XQ SUH
vQ FDUH YD LQWUD L LQIRUPD LD QRX
2SXVXO VH YD SURGXFH vQ FD]XO LQIRUPD LHL GHIDYRUDELOH 1X HVWH GH XQ SURILW SRUQLQG GH OD R LQIRUPD LH SDUWLFXODU
ci posibil pentru un investitor

SULYLQG R VRFLHWDWH 'HRDUHFH vQ PRG DOHDWRU
LQIRUPD LLOH QRL DSDU vQ PRG vQWkPSO WRU L FXUVXULOH WLWOXULORU IOXFWXHD]
5.7. Portofoliu eficient, frontLHUD GH HILFLHQ

5LVFXO GH SRUWRIROLX VH UHGXFH SH P VXU 0 VXUD vQV FH QXP UXO GH WLWOXUL SH FDUH OH FRQ LQH FUHWH vQ FDUH DG XJDUHD GH WLWOXUL OD SRUWRIROLX UHGXFH ULVFXO DFHVWXLD GHSLQGH GH JUDGXO GH DP SXWHD J VL XQ VHW GH WLWOXUL DO F URU FRHILFLHQW GH FRUHOD LH DU vQ FDUH FRHILFLHQ LL GH FRUHOD LH GLQWUH QX H[LVW HVWH DFWLYH FX FRUHOD LL vQ ILJXUD
FRUHOD LH GLQWUH WLWOXUL &X FkW HVWH PDL PLF FRHILFLHQWXO GH FRUHOD LH FX DWkW HVWH PDL PLF ULVFXO U PDV vQWU XQ SRUWRIROLX PDUH 'DF
IL ]HUR VDX QHJDWLY ULVFXO DU SXWHD IL HOLPLQDW Q VLWXD LD WLSLF
WLWOXULOH LQGLYLGXDOH VXQW SR]LWLYL L PDL PLFL FD ULVFXO SRDWH IL HOLPLQDW SDU LDO GDU QX WRWDO Q FD]XO XQXL SRUWRIROLX FX 1 WLWOXUL vQ FDUH VH SUHVXSXQH F
egale cu -
XUP WRDUH
VDX
UHOD LD
GLQWUH
ULVFXO
GH
SRUWRIROLX
UHQWDELOLWDWH
SUH]HQWDW
E Ep D B C X G F
A 0
p
)LJXUD 3RUWRIROLL HILFLHQWH FXUED vQI XU WRDUH VL IURQWLHUD HILFLHQWD
Setul ipotetic al tuturor portofoliilor posibile, numit set realizabil este reprezentat de suprafa D KDXUDW GLQ ILJXUD QV QX WRDWH DFHVWH SRUWRIROLL SUH]LQW RSRUWXQLW L GLQ FDUH XQ
LQYHVWLWRU GH SRUWRIROLX VDX R ILUP UHQWDELOLWDWHD PD[LP SRVLELO V DOHDJ 8Q SRUWRIROLX HILFLHQW HVWH XQ SRUWRIROLX FDUH RIHU
gradul de risc minim posibil pentru 1) . Portofoliile aflate la stnga setului eficient nu sunt posibile deoarece sunt n afara setului realizabil
RULFH UHQWDELOLWDWH HVWLPDW 'LQ ILJXU IURQWLHUD %&'( GHILQHWH VHWXO GH SRUWRIROLL HILFLHQWH DGLF QX H[LVW QLFL XQ VHW GH YDORUL DOH UDWHL GH UHQWDELOLWDWH FDUH V LL L XQ ULVF FDUH V ILH UHSUH]HQWDWH SULQWU RIHUH SRUWRIROLXOXL R UDW
SHQWUX RULFH JUDG GH ULVF VDX
-un punct aflat la stnga curbei BCDE). Portofoliile aflate la dreapta setului eficient sunt ineficiente, deoarece un alt portofoliu ar
SXWHD RIHUL ILH R UHQWDELOLWDWH PDL PDUH FX DFHODL JUDG GH ULVF ILH XQ ULVF PDL PLF SHQWUX DFHHDL UDW D UHQWDELOLW LL H[HPSOX SRUWRIROLXO ;
HVWLPDW
D UHQWDELOLW
1)
'HL FXUED $%&'( QXPLW
FXUED vQI XU WRDUH SUH]LQW
XQ VHW GH SRUWRIROLL IH]DELOH QXPDL SRU LXQHD %&'( LL L ULVFXOXL
UHSUH]LQW
XQ VHW HILFLHQW GH SRUWRIROLL GLQ SXQFW GH YHGHUH DO UHQWDELOLW
5HOD LD FDUDFWHULVWLF vQ LQWHULRUXO XQXL SRUWRIROLX HILFLH
nt
1RW P FX H LQGH[XO SRUWRIROLXOXL HILFLHQW 3RUWRIROLXO H HVWH DFHO SRUWRIROLX FDUH SHQWUX XQ UDQGDPHQW DWHSWDW QRWDW FX (e DUH FHO PDL PLF ULVF 3URSRU LLOH ;i QRWDW ;ie VDWLVIDFH XUP WRDUHOH FRQGL LL
care conduce la portofoliul e
VXE UHVWULF LLOH
min p = X i X j cov ij i j
1/ 2
E p = X i Ei = Ee
i
Xi =1
i
E e Ee
Ve
Figura 5.11. Portofoliul e
Utiliznd metoda Lagrange, vom avea:

i
L = p + 1 ( E e X i Ei ) + 2 (1 X 1 )
i
YRP UH]ROYD VLVWHPXO
3HQWUX D RE LQH VROX LD RSWLP
L = E e X i Ei = 0 1 i L = 1 Xi = 0 2 i L p = 1 E1 2 = 0 X 1 X 1 . . L p = 1 E n 2 = 0 X n X n

'LQ FDUH SHQWUX RULFDUH DU IL L L M YRP DYHD
Multiplicatorul 1 P VRDU YDULD LD ULVFXOXL SH XQLWDWHD GH YDULD LH D UDQGDPHQWXOXL DGLF SDQWD WDQJHQWHL OD IURQWLHUD GH HILFLHQ vQ SXQFWXO H = (
1RW P FX V
p p 1 Ei = 1 Ej Xi Xi
Multiplicnd fiecare termen cu Xie L vQVXPkQG GXS L YRP RE LQH ; ; ( ; ( = V ; (( ( ) = V ; ; ; ; ; unde: ; (
FRY = riscul titlului n portofoliul e ; ; VXPD FRQWULEX LLORU WLWOXULORU OD Uiscul portofoliului e ( ) . ; ;
$WXQFL YRP RE LQH F
$FHDVWD HVWH FRQGL LD QHFHVDU GDU QX L VXILFLHQW GH HILFLHQ GH LQXW vQWU
6WUDWHJLD
GRULQ HORU L PXO LPHD SRVLELOLW
investitorului n planul E - L UH]XOW

0XO LPHD SRVLELOLW RE LQH SOHFkQG GH OD PXO LPHD SRUWRIROLLOH HILFLHQWH VXQW vQV
0XO LPHD GRULQ HORU HVWH FRQVWLWXLW
$OHJHUHD LQYHVWLWRUXOXL YD IL FHD FDUH FRUHVSXQGH SXQFWXOXL GH WDQJHQ SHQWUX ULVF DO LQYHVWLWRUXOXL 'DF SDUWHD VWkQJ PDL VODE
FXUEH Q DFHVW SXQFW VH RE LQH SRUWRIROLXO RSWLP 3RUWRIROLXO DOHV YD GHSLQGH GH JUDGXO GH DYHUVLXQH DYHUVLXQHD VD HVWH SXWHUQLF HO YD DOHJH XQ SRUWRIROLX VLWXDW SH FRUHVSXQ] WRDUH FHOXL PDL VODE QLYHO GH ULVF &X R DYHUVLXQH D IURQWLHUHL GH HILFLHQ WHRULHL SR
5D LRQDPHQWHOH Q FRQWLQXDUH V
DJHQ LORU HFRQRPLFL L D FRPSRUWDPHQWXOXL DFHVWRUD DGPLWHP H[LVWHQ D XQXL WLWOX I U U ULVF 5F DO WXUL GH DQVDPEOXO GH WLWOXUL
riscante.
&DUDFWHULVWLFLOH SURLHFWXOXL I U
&& # && # & '& &$ % & #&
riscant (E2 L 2 0) ( = ; 5 + ; ( = ; = X1 + X2 = 1
)LH XQ SRUWRIROLX FRQVWLWXLW vQ SURSRU LL ;1 FX WLWOX I U

=
V
( =
VXPD FRQWULEX LLORU WLWOXULORU OD UDQGDPHQWXO SRUWRIROLXOXL H (e
cov
ip e
SHQWUX XQ WLWOX SHQWUX D IL UHXQLXQHD GLQWUH PXO LPHD
-un portofoliu eficient.

GH DF LXQH D XQXL LORU GLQ FXUEHOH GH LQGLIHUHQ FDUH VXQW H[SUHVLD SUHIHULQ HL LQYHVWLWRU HVWH GHWHUPLQDW GH
GLUHFW GLQ IXQF LD VD
de utilitate.
vQ SODQXO ( SULYLQG WLWOXULOH
LORU HVWH UHSUH]HQWDW DQWLFLSD LLORU
SULQ IURQWLHUD GH HILFLHQ LQYHVWLWRULORU
OXDWH vQ FRQVLGH
rare de investitor.
GLQWUH FHOH GRX
YD VHOHFWD XQ SRUWRIROLX VLWXDW PDL OD GUHDSWD SH IURQWLHU
rtofoliului sunt constituite pe ipoteza aversiunii pentru risc a
ERF = RF

isc sunt: L RF = 0.
ULVF 5F
L RF
"

! !
( =
; ;
);
- care se
1XPDL
LQGLYLGXDOH
L ;2
cu titlu
( 5 = ( 5 3RUWRIROLLOH RE LQXWH Fombinnd RF L 72 VH J VHVF SH VHPLGUHDSWD 5FT2x (Figura 5.12). n RF SRUWRIROLXO QX HVWH GLYHUVLILFDW ILLQG FRPSXV QXPDL GLQ WLWOXUL I U ULVF (X1 L ;2 = 0). ntre RF L 72 SRUWRIROLLOH VXQW GLYHUVLILFDWH FRPSXVH GLQ WLWOXUL I U ULVF 5F L GLQ titluri riscante T2 (X1 L ;2 0 cu X1 + X2 = 1). n T2 portofoliul nu este diversificat fiind FRPSXV QXPDL GLQ WLWOXUL I U ULVF T2 (X1 L ;2 = 1).
Rf
)LJ /RFXO FRPELQD LLORU GH WLWOXUL QHULVFDQWH L D XQXL SRUWRIROLX GH WLWOXUL ULVFDQWH
n zona T2x avem portofolii cu X1

DFHHDL GUHDSW GHRDUHFH VH DGPLWH F
HPLVLXQH GH WLWOXUL DOH LQYHVWLWRUXOXL (O HPLWH WLWOXUL I U
SHQWUX D FUHWH SODVDPHQWXO vQ WLWOXUL ULVFDQWH 72 $QVDPEOXO FRPELQD LLORU VWXGLDWH VH J VHVF SH vPSUXPXWXO L GREkQGD VH IDFH FX DFHODL SURFHQW )LHFDUH WLWOX ULVFDQW GH SH SLD VLWXDWH SH R VHPLGUHDSW IURQWLHUD GH HILFLHQ SRUQLW VDX ILHFDUH SRUWRIROLX SRVLELO GH FRQVWUXLW SOHFkQG GH OD
WLWOXUL ULVFDQWH SRDWH IL FRPELQDW FX XQ WLWOX QHULVFDQW 'H ILHFDUH GDW FRPELQD LLOH RE LQXWH VX 8QD GLQ DFHVWH VHPLGUHSWH OH GRPLQ GLQ 5F FX XQXO GLQ SRUWRIROLLOH VLWXDWH SH IURQWLHUD GH HILFLHQ SH WRDWH FHOHODOWH L DQXPH DFHHD FDUH HVWH WDQJHQW
SRUWRIROLLOH SRVLELO GH FRQVWUXLW SRUQLQG GH OD WLWOXULOH H[LVWHQWH SH SLD
portofoliile compuse, n mod unic, din titluri riscante sunt dominate de portofoliul O). Semidreapta RFOx constiWXLH QRXD IURQWLHU GH HILFLHQ DWXQFL FkQG H[LVW XQ WLWOX I U ULVF Oricare ar fi gradul de aversiune pentru risc al unui investitor acesta va alege un portofoliu
HILFLHQW VLWXDW SH DFHDVW 'DF VHPLGUHDSW 3RUWRIROLXO DOHV YD IL vQWRWGHDXQD R FRPELQD LH GH WLWOX I U ULVF L GH SRUWRIROLX 2 FDUH VH QXPHWH FRPELQD LD RSWLPDO
LQYHVWLWRUXO DUH XQ JUDG PDUH GH DYHUVLXQH SHQWUX ULVF HO YD DOHJH XQ SRUWRIROLX VLWXDW
ntre RF
'DF
L 2 FDUH HVWH R FRPELQD LH GH VXPH GDWH FX vPSUXPXW L S
DYHUVLXQHD VD HVWH PDL PLF
FRPELQD LH GH VXPH OXDWH FX vPSUXPXW L GH SRUWRIROLX 2 8Q LQGLYLG FDUH vL FRQVWLWXLH XQ SRUWRIROLX DF LRQHD] R FRPELQD LH RSWLPDO 2 L DSRL FRPELQ vQ GRX HWDSH PDL vQWkL VHOHF LRQHD] SH DFHDVWD FX VXPH GDWH FX vPSUXPXW VDX vPSUXPXWDWH
SHQWUX D DGDSWD SODVDPHQWXO V X OD JUDGXO GH ULVF IRUPkQG DVWIHO SRUWRIROLXO FDUH
0 )) 0 (
T2
&RPELQD LL GH vPSUXPXWXUL L WLWOXUL ULVFDQWH
&RPELQD LL GH GREkQ]L L WLWOXUL ULVFDQWH
L ;2
2 SURSRU LH QHJDWLY ULVF L XWLOL]HD]
VH LQWHUSUHWHD]
FD R
IRQGXULOH vPSUXPXWDWH
nt
OD
vQ SXQFWXO 2 7RDWH FRPELQD LLOH VLWX
ate pe semidreapta RF2[
GRPLQ
WRDWH WRDWH
6H SRDWH FRQVWDWD F
de titluri riscante. ortofoliul de titluri riscante O.
HO YD DOHJH XQ SRUWRIROLX VLWXDW OD GUHDSWD SXQFWXOXL 2 L YD IL R
-i convine.
Macroeconomie. Decizii strategice x E O E
T2 Rf
Figura 5.13 Frontiera de eficienta cu titlu neriscant
5.9. Volatilitatea portofoliilor

(VWH IRDUWH GLILFLO V SXWHUQLF J VLP WLWOXUL GH YDORDUH DOH F URU UHQWDELOLW L HVWLPDWH V QX ILH FRUHODWH HVWH SR]LWLY FHOH PDL PXOWH WLWOXUL GH YDORDUH WLQG V ILH SHUIRUPDQWH FkQG HFRQRPLD QD LRQDO
L QHSHUIRUPDQWH FkQG HFRQRPLD HVWH VODE Q FRQIRUPLWDWH FX GDWHOH DFXPXODWH vQ DQLL
UHFHQ L GHYLD LD VWDQGDUG D XQXL SRUWRIR DSUR[LPDWLY
liu format dintr-R
DF LXQH VDX R DF LXQH PHGLH
3RUWRIROLXO FRQVWkQG GLQ WRDWH DF LXQLOH GLVSRQLELOH QXPLW SRUWRIROLX
DU DYHD GHYLD LD VWDQGDUG
1, este GH SLD ,
GH FLUFD
$VWIHO DSUR[LPDWLY MXP WDWH GLQ ULVFXO LQHUHQW DO DF LXQHD HVWH S VWUDW vQWU
XQHL DF LXQL LQGLYLGXDOH SRDWH IL HOLPLQDW GDF VHPQLILFDWLYH DOH EXUVHL FDUH DIHFWHD] $FHD SDUWH D ULVFXOXL WLWOX GH
-un portofoliu diversificat

SULQ GLYHUVLILFDUH VH VH QXPHWH ULVF
UH]RQDELO FRQ LQkQG FLUFD GH DF LXQL 8Q DQXPLW ULVF U PkQH vQWRWGHDXQD HIHFWHOH XQRU F GHUL DSURDSH WRDWH DF LXQLOH ILLQG YLUWXDO LPSRVLELO GH HOLPLQDW YDORDUH FDUH SRDWH IL IL HOLPLQDW SULQ HOLPLQDW XQXL WLWOX GH FDUH QX
QXPHWH ULVF GLYHUVLILFDELO ULVF VSHFLILF FRPSDQLHL ULVFXO GH ILUP VDX QHVLVWHPDWLF $FHD SDUWH D
riscului unui
YDORDUH
SRDWH
GLYHUVLILFDUH YLWDO
QHGLYHUVLILFDELO ULVF GH SLD
VDX PDWHPDWLF 'HQXPLUHD QX HVWH LPSRUWDQW GDU IDSWXO F HVWH GH LPSRUWDQ
R PDUH
SDUWH D ULVFXOXL RULF UXL WLWOX LQGLYLGXDO SRDWH IL HOLPLQDW 5LVFXO GH ILUP
HVWH FDX]DW GH DF LXQL vQ MXVWL LH JUHYH VXFFHVXO VDX LQVXFFHVXO SURJUDPHORU
GH PDUNHWLQJ FkWLJXO VDX SLHUGHUHD XQRU FRQWUDFWH PDMRUH L DOWH HYHQLPHQWH FDUH DX ORF vQ FDGUXO
firmei respective. Deoarece aceste evenimente sunt vQ HVHQ DOHDWRDUH HIHFWHOH ORU DVXSUD portofoliului pot fi eliminate prin diversificare - evenimentele nefavorabile dintr-R ILUP YRU IL compensate de evenimentele favorabile dintr-R DOW ILUP 5LVFXO GH SLD SH GH DOW SDUWH VH
UHIHU OD U ]ERL LQIOD LH UHFHVLXQL L YDULD LL DOH UDWHL GREkQ]LL $FHWL IDFWRUL DIHFWHD] WRDWH ILUPHOH VLPXOWDQ 'HRDUHFH WRDWH ILUPHOH VXQW DIHFWDWH vQ DFHHDL GLUHF LH GH F WUH DFHWL IDFWRUL DFHVW WLS GH XQHL DF LXQL HVWH VXPD GLQWUH ULVFXO GH LGHQWLF &HD PDL PDUH SDUWH D ORU DX GH DVHPHQHD WLWOXUL PXOW PDL UDUH
risc nu poate fi eliminat prin diversificare. Riscul total al

ILUP L ULVFXO GH SLD )D WHQGLQ D GH D XUPD SLD D GDU DFHDVW DQXPLWH WLWOXUL XUF FDUH HYROXHD] PDL PLF 9RODWLOLWDWHD SR]LWLY P VRDU DFHDVW
GH IOXFWXD LLOH SLH HL QX WRDWH WLWOXULOH VH FRPSRUW
HYROX LH VH SRDWH IDFH FX R LQWHQVLWDWH PDL PDUH VDX PDL PLF
PDL PXOW DOWHOH PDL SX LQ GHFkW SLD D ([LVW
FRQWUDU FXUVXOXL PLF ULL JHQHUDOH L FKLDU vQ DFHVW FD] FX R LQWHQVLWDWH PDL PDUH VDX VHQVLELOLWDWH D WLWOXOXL ID GH PLF ULOH SLH HL (D SRDWH IL FXP SH R HL D
FHO PDL DGHVHD VDX QHJDWLY 'RX
PDL UDU L PDL PXOW VDX PDL SX LQ SXWHUQLF SH FHOH DOH SLH HL V X D SURGXVXOXL V V X D
GXS
IOXFWXD LLOH WLWOXOXL OH DFFHQWXHD] FXQRDWHUH DSURIXQGDW D
VDX OH DWHQXHD] D
DERUG UL VXQW SRVLELOH SHQWUX D HYDOXD YRODWLOLWDWHD XQXL WLWOX 3ULPD VH ED]HD] ILUPHL GRPHQLXOXL RUJDQL] ULL
FRPSRUWDPHQWXOXL DF LRQDULORU D SURLHFWHORU FRQGXFHULL L FDXW LPSRUWDQW vQ DFHDVW HYDOX UL GHRDUHFH LQIRUPD LL DERUGDUH 7UHEXLH vQV HVWH YRUED GH D VH V
GHWHUPLQH SOHFkQG GH OD DFHV
te
HOHPHQWH FDUH YD IL U VSXQVXO WLWOXOXL OD IOXFWXD LLOH SLH HL 'RFXPHQWHOH FRQWDELOH MRDF LQWHJUD VH SLD vQWU FLIU XQ QXP U L
XQ URO GH
OX P vQ FRQVLGHUDUH FRPSOH[LWDWHD XQHL DVHPHQHD
-o singur
XQ
FRQVLGHUDELO
UD LRQDPHQW VWDWLVWLF DERUG
A doua abordare D SUREOHPHL . Ea SRUQHWH GH OD UL.
IDFH
VXE
XQJKL
GLIHULW
VH
ED]HD]
SH
XQ
GH XQGH QXPHOH GH PRGHO GH SLD
GDW DFHVWHL
5.10. Bazele statisticH DOH PRGHOXOXL GH SLD

RM VXQW YDULDELOH DOHDWRDUH $QWLFLS puncte n planul Ri - RM. Fie Ri
UDWHOH GH UDQGDPHQW DQWLFLSDWH SHQWUX WLWOXO L L 5M ULOH FX SULYLUH OD 5i L 5M UDWD DQWLFLSDW SHQWUX SLD 5i L
pot fi reprezentate printr-un nor de
Ri
x x x x x x x
x x
RM
)LJXUD 0RGHOXO SLH HL
3ULQ DFHVW QRU GH SXQFWH SXWHP IDFH V $FHDVW GUHDSW HVWH FRQVWUXLW L GUHDSW
WUHDF
R GUHDSW
GH UHJUHVLH VDX GH DMXVWDUH OLQLDU
PLQLPL]H]H VSHUDQ D S WUDWXOXL abaterilor ntre =i+iRM 'UHDSWD DVWIHO FRQVWUXLW WUHFH SULQ punctul de coordonate (EI, EM L RE LQHP SHQWUX FRHILFLHQ LL i L i XUP WRDUHOH YDORUL SXQFWHOH QRUXOXL (FXD LD VD HVWH 5j
LQ DD IHO vQFkW V
panta dreptei ; i =
L
cov(Ri , RM ) cov iM = 2 2 M M
GH UHJUHVLH D OXL 5i L 5M VH PDL QXPHWH L GUHDSWD FDUDFWHULVWLF D WLWOXOXL YRODWLOLWDWHD WLWOXOXL L vQ DFHODL VHQV FX SLD D SDQWD
i=Ei-iEM
$FHDVW GUHDSW VRDU WLWOXO HYROXHD]
i. Panta sa I P
'DF
(i > WLWOXO agresiv GDF

SLD D 'DF
i HVWH SR]LWLY
'DF
HD HVWH VXSHULRDU
L DUH WHQGLQ D GH D DPSOLILFD IOXFWXD LLOH SLH LL HVWH YRUED GH XQ WLWOX SLD D HVWH RULHQWDW
ii ofensiv sau
XQLW
VSUH FUHWHUH XQ DVHPHQHD WLWOX DUH WHQGLQ D GH D SURJUHVD PDL
PXOW GHFkW SLD D GDU GDF
titlu defensiv
SLH HL ,QYHUV
I WLWOXO L DUH WHQGLQ D GH D XUPD IOXFWXD LLOH SLH HL vQWU-R P VXU DWHQXDW HVWH XQ 'DF I=1, este vorba de un titlu neutru FDUH DUH WHQGLQ D GH D UHSURGXFH PLF ULOH
FkQG YRODWLOLWDWHD HVWH QHJDWLY
SLD D HVWH vQ VF GHUH DFHVW WLWOX DUH WHQGLQ D GH D FRERUL PDL PXOW GHFkW
i<
WLWOXO
HYROXHD]
vQ
RSR]L LH
FX
SLD D LORU
pozitive, titluri agresive (i<1), neutre (i=1) sau defensive (-1<i

$FHDVW DQDOL] SRDWH IL SUHOXQJLW SULQ WUHL REVHUYD LL
$VHPHQHD WLWOXUL VXQW UDUH 'XSD LQWHQVLWDWHD DFHVWHL WHQGLQ H YRP DYHD FD vQ FD]XO YRODWLOLW
vQ RSR]L LH FX SLD D
1)
9RODWLOLWDWHD VH UDSRUWHD] PLF ULOH OHJDWH GH SLD
OD PLF ULOH WLWOXULORU GH D OXQJXO GUHSWHL GH UHJUHVLH DGLF
OD LQ
$FHDVW
GUHDSWD QX ID GH SLD
LQH VHDPD GH WRWDOLWDWH PLF ULORU WLWOXOXL FL GHRDUHFH SXQFWHOH GLQ QRU QX XUPHD] WLWOXUL
QXPDL GH RULHQWDUHD ORU JHQHUDO
Distantele (i FRUHVSXQG PLF ULORU OHJDWH GH FDUDFWHULVWLFLOH SURSULL variabilele aleatoare RI L 5M se scrie Ri=i+iRM+i.
PRG ULJXURV GUHDSWD (OH VH GLVWDQ HD]
PDL PXOW VDX PDL SX LQ LQ IXQF LH GH
WLWOXOXL 5HOD LD vQWUH
Decizii de portofoliu 2)
9RODWLOLWDWHD SRUWRIROLXOXL VH FDOFXOHD] SRUQLQG GH OD YRODWLOLW LOH WLWOXULORU FDUH
-l
covpM=X1cov1M+X2cov2M, putem scrie notnd p, 1 SRUWRIROLXOXL L DOH ILHF UXL WLWOX 71 L 72:
FRPSXQ )LH SRUWRIROLXO FRQVWLWXLW vQ SURSRU LLOH ;1 L ;2 L
din titlurile T1 L 72 WLLQG F 2 YRODWLOLW LOH UHVSHFWLYH DOH
p =
cov pM
2 M
X 1 cov1M + X 2 cov 2 M = X 11 + X 2 2 2 M
D YRODWLOLW LORU WLWOXULORU FDUH vO FRPSXQ VH FRQVWUXLDVF XQ
Cunoscnd 1
9RODWLOLWDWHD XQXL SRUWRIROLX HVWH PHGLD SRQGHUDW L
2
DG XJkQG ;1 L ;2
ntr-XQ
PRG DGHFYDW HVWH SRVLELO V WLWOXUL 71 L 72
SRUWRIROLX DYkQG JUDGXO GRULW GH YRODWLOLWDWH SOHFkQG GH OD GRX
oarecare.
GLQ DQWLFLS ULOH
3) Volatilitatea unui titlu nu poatH

HVWH SRVLELO V
IL REVHUYDW
FX WRDW
ULJRDUHD HD UH]XOW
UDSRUWDWH OD SHULRDGD SHQWUX FDUH DYHP LQWHQ LD V
GH LQHP XQ SRUWRIROLX Q DFHODL WLPS
HVWLP P YRODWLOLWDWHD YLLWRDUH SOHFkQG GH OD GDWH DQWHULRDUH
5.11. Risc sistematiF UV L ULVF QHVLVWHPDWLF UQV DO XQXL WLWOX

FHORU GRX 5HOD LD vQWUH YDULDELOHOH DOHDWRDUH 5i L 5M HFXD LD PRGHOXOXL SLH HL SHUPLWH HYLGHQ LHUHD FRPSRQHQWH DOH UDQGDPHQWXOXL WLWOXOXL L
Ri = i + iRM + i unde: Ri = randamentul titlului; i + iRM UDQGDPHQW OHJDW GH SLD i = randament legat de caracteristicile proprii titlului.
$FHHDL GHVFRPSXQHUH SRDWH IL I FXW SHQWUX ULVFXO WLWOXOXL L 95i VH RE LQH FD GLVSHUVLD
unei sume de variabile aleatoare. V(Ri) = V(i + iRM + i)

95
&RY 5
ULVF OHJDW
ULVF SURSULX VDX ULVF QHVLVWHPDWLF VDX ULVF GLYHUVLILFDELO
QXO
SULQ
GH SLD
FRQVWUXF LD GUHSWHL GH UHJUHVLH
VDX ULVF VLVWHPDWLF VDX ULVF QHGLYHUVLILFDW
Fie pentru riscul sistematic (rs):

Cov i (rs i )2 = i2 V ( RM ) = 2 M M
WLLQG F
2 2 (p iM i M ) 2 = = piM i2 2 M M 2
2 2 = rs i + rns i = PiM i2 + (rns i ) 2 i 2 2
( ) ( )
=
S
ULVFXO WRWDO HVWH VXPD ULVFXOXL VLVWHPDWLF L D FHOXL QHVLVWHPDWLF ILH
( L)
UV
3 WUDWXO GLVSHUVLH FDUH
ULVFXOXL WRWDO GDWRUDW
pozitiv sau negativ, iM = 1i = 1 GUHDSWD GH UHJUHVLH H[SOLF i VXQW QXOL VHPQ F QLFL R PLFDUH QX YLQH GH OD FDUDFWHULVWLFLOH
2 iM
WLWOXOXL HVWH OHJDW GH SLD ,PHGLDW FH FRUHOD LD QX PDL HVWH GHS UWHD] GH GUHDSW L FX DWkW PDL PXOW FX FkW ULVFXO VLVWHPDWLF
dispersate n jurul dreSWHL

YRODWLOLWDWHD VHPQLILFD LH LQH VHDPD GH
6 6 57 6 56 5 756 5 5
DWXQFL HVWH SRVLELO V
VFULHP
2 rs i q 2 iM iM = i2 i2
GH SULQ FRUHOD LH SLD L P VRDU SDUWHD P VRDU GLQ ULVFXO WRWDO P VXUDW DLFL SULQ
FRHILFLHQWXOXL H[SOLFDW
HVWH
FDUDFWHULVWLFLORU SURSULL WLWOXOXL 'DF
(1 )
2 iM
SDUWHD
WLWOXO L HVWH SHUIHFW FRUHODW FX SLD D SHUIHFW FRPSRUWDPHQWXO WLWOXOXL SURSULL WLWOXOXL L GHFL WRW ULVFXO
SHUIHFW
iM VH UHDSURSLH GH ]HUR 'DF

FRQVWLWXLH vQWU XQ GHFkW PRG R LQILP L
QX
FRPSRUWDPHQWXO
WLWOXOXL
142
2 31 1
( )
( )
FRPSOHPHQWDU
VDX
SDUWHD
( iM 1) , punctele se
SDUWH QX vQ ULVFXO GHFkW DUH SX LQ
SXQFWHOH VXQW IRDUWH WRWDO
OLPLWDW
5LVFXO VLVWHPDWLF L ULVFXO QHVLVWHPDWLF DO XQXL SRUWRIROLX
;1 L ;2
FDOFXOHD]
Pentru un portofoliu constituit din titlurile T1

GXS UHOD LD FXQRVFXW
72
vQ
SURSRU LLOH
, riscul se
Vp=X12V1+X22V2+2X1X2cov12
5D LRQkQG FRQIRUP PRGHOXOXL SLH HL
V1=12VM+V(1) V2=22VM+V(2) Cov12=cov(R1,R2)=cov[(1+1RM+1),(2+2RM+2)]= =12M2+2cov(1,RM)+1cov(2,RM)+cov(1,2)

WHUPHQLL QXOL SULQ FRQVWUXF LD
dreptei de regresie
FRYDULDQ D vQWUH FDUDFWHULVWLFLOH SURSULL WLWOXULORU VH DGPLWH F GHFL DFHDVW FRYDULDQ HVWH IRDUWH PLF
QHJOLMDELO
LQkQG VHDPD GH LSRWH]HOH LQWURGXVH YRP DYHD
Cov12=12M2
R
6H
RE LQH
H[SUHVLH
FRYDULDQ HL
vQWUH
WLWOXULOH
FRYDULDQ H vQWUH GRX
WLWOXUL VH H[SOLF
vQ vQWUHJLPH SULQ SLD
71
VXQW GDWRUDWH vQ vQWUHJLPH LQIOXHQ HL FRPXQH SH FDUH HOH R VXSRUW FDUDFWHULVWLFLOH SURSULL WLWOXULORU HVWH FRQVLGHUDW $FHDVW LSRWH] VLPSOLILFDWRDUH D FD QHJOLMDELO
VDX FRYDULDQ HOH vQWUH WLWOXULOH 71 L 72
72
FDUH
VH
LQWHUSUHWHD]
DVWIHO
GLQ SDUWHD SLH HL &RYDULDQ D vQWUH
PRGHOXOXL SLH HL DUH FRQVHFLQ H LPSRUWDQWH SHQWUX FDOFXOXO
dispersiei unui portofoliu. Astfel: Vp=X12[12VM+V(1)]+X22[22VM+V(2)]+2X1X212M2 Dezvoltnd: Vp=(X1212+X2222+2X1X212) Mt2X12V(1)+X22V(2) Vp=(X11+X22)2M2+X12V(1)+X22V(2) nlocuind (X11+X22) cu p L JHQHUDOL]kQG OD Q WLWOXUL RE LQHP F
2 2 V p = p M + X i2V ( i ) cu p = X i i
i =1
i =1 rs al portofoliului rns al portofoliului n
n
6.1 Introducere 6.2. Tipuri de date i indicatori fundamentali 6.2.1 Tabele utilizate n analiza datelor 6.2.2 Reducerea datelor 6.2.3 Legturile dintre caracteristici 6.3 Analiza componentelor principale (ACP) 6.3.1 Metoda analizei componentelor principale 6.3.2 Geometria caracteristicilor i indivizilor 6.3.3 Determinarea axelor principale i a factorilor principali 6.3.4 Analiza tabelelor de proximitate 6.3.5 Studiu de caz 6.4. Clasificarea 6.4.1 Clasificarea neierarhic 6.4.2 Clasificarea ierarhic 6.4.3 Studiu de caz
TERMENI CHEIE
Analiza componentelor principale Analiza factorial Analiz discriminant Clasificare Medie Dispersie Inerie
Inerie interclase Inerie intraclase Axe principale Componente principale Factori principali Clasificare ierarhic Clasificare neierarhic
'HFL]LL VWUDWHJLFH L DQDOL]D GDWHORU
'(&,=,, 675$7(*,&( , $1$/,=$ '$7(/25
6.1.
Introducere
GDWHORU HVWH R GLVFLSOLQ WLLQ LILF GHVSULQV GLQ VWDWLVWLFD FODVLF L FDUH GH GHWHUPLQDUHD UHOD LLORU FH VH
$QDOL]D
XUP UHWH DQDOL]D XQXL YROXP IRDUWH PDUH GH GDWH vQVR LW
stabilesc ntre acestea.

3ULPHOH PHWRGH VSHFLILFH $QDOL]HL 'DWHORU DX IRVW HODERUDWH GH F WUH +RWWHOLQJ vQ DQLL
30 fundamentnd analiza pe componente principale(1)

OXFU UL DQWHULRDUH DOH OXL & 6SHDUPDQ L . 3HDUVRQ 3kQ FDOFXOH 2 GDW DLFL R SXWHUQLF OD v
L DQDOL]D FDQRQLF I FXW vQ
SULQ GH]YROWDUHD GH SH GLUHF LL
nceputul anilor 60 dezvoltarea AD s-D
SDUWLFXODU
WHRUHWLFH SX LQ DERUGDELOH SHQWUX SUDFWLFLHQL GHRDUHFH HUD QHFHVDU XQ YROXP IRDUWH PDUH GH FX GH]YROWDUHD FDOFXODWRDUHORU HOHFWURQLFH DFHVW QHDMXQV D IRVW vQO WXUDW L GH]YROWDUH L XWLOL]DUH D LQVWUXPHQWHORU RIHULWH GH DQDOL]D GDWHORU VXQW QXPHURL FHUFHW WRUL FDUH VWXGLD] DFHVW GRPHQLX GLQWUH
de
Q PRPHQWXO GH ID
care se pot aminti: Gilbert Saporta, J.M. Burouche, J. Benzecri etc. n cadrul statLVWLFLL FODVLFH VH VWXGLD] GH RELFHL PXO LPL UHVWUkQVH GH LQGLYL]L FH VXQW GHVFULL SULQWU-XQ QXP U UHODWLY PLF GH FDUDFWHULVWLFL ,SRWH]HOH SUREDELOLVWH SULYLQG HVWLP ULOH GH SDUDPHWUL L WHVWH VWDWLVWLFH VXQW IRDUWH UHVWULFWLYH Q SUDFWLF vQV vQWkOQLm numeroase VLWXD LL vQ FDUH LQGLYL]LL VXQW GHVFULL SULQWU-XQ QXP U PDUH GH FDUDFWHULVWLFL FD] vQ FDUH DQDOL]D
DFHVWRUD FX PHWRGHOH FODVLFH HVWH UHODWLY GLILFLO 0HWRGHOH XWLOL]DWH GH F WUH DQDOL]D GH GDWHORU SHUPLW VWXGLXO LL JOREDO DO DQDOL]DWH LQGLYL]LORU SUHFXP L L R
caractHULVWLFLORU
H[LVWW
DFHVWRUD
LQGLIHUHQW
GLPHQVLXQHD
FROHFWLYLW
UHSUH]HQWDUH JUDILF
VXJHVWLY
6H SRW F XWD DVHP Q UL L GHRVHELUL vQWUH LQGLYL]L
conform
anumitor criterii VH SRW HIHFWXD FODVLILF

HIHFWXD R WUDQVIRUPDUH JHRPHWULF YROXP VHPQLILFDWLY GH LQIRUPD LL
UL L RUGRQ UL GH PXO LPL VH SRW DQDOL]D UHOD LLOH FDUH
vQWUH FDUDFWHULVWLFL Q FD]XO vQ FDUH UHOD LLOH GLQWUH FDUDFWHULVWLFL VXQW FRUHODWH DWXQFL VH D VSD LXOXL FDUDFWHULVWLFLORU DVWIHO vQFkW V VH SRDW YL]XDOL]D
poate reduce dimensiunea analizei doar la caracteristicile independente. Pentru aceasta se va

VXJHVWLY vQ SODQ UHOD LLOH GLQWUH LQGLYL]L L OHJ WXULOH GLQWUH FDUDFWHULVWLFL I U Q UDSRUW FX WLSXO SUREOHPHL L FX QDWXUD GDWHORU VWXGL DQDOL] YLH LL SRWULYLW $FHDVW HFRQRPLFH ERWDQLFDvQ DERUGDUH PXOWLGLPHQVLRQDO L VRFLDOH XPDQH FXP DU IL vQ PHGLFLQ D GDWHORU V WLLQ H D VH SLHUGH XQ
ate se va alege metoda de

]RRORJLD JHQHWLFD
-a dezvoltat n multe domenii ale

ELRORJLD
QDWXUDOH
WLLQ HOH
sociologie, psihologie), n economie (marketing,

L DQDOL]D GDWHORU VXQW
PDQDJHPHQW WLLQ H SROLWLFH HWF 'LIHUHQ HOH HVHQ LDOH vQWUH PHWRGHOH XWLOL]DWH GH F WUH VWDWLVWLF
sintetizate n tabelul 6.1.

(1)
Hotteling, H. Analysis of a Complex of Statistical Variables into Principal Components, Journal of Educational Psychology, 1933, vol. 24, pag. 417-441, 498 520.
Macroeconomie. Decizii strategie Tabelul 6.1

1XP U GH LQGLYL]L 1XP U GH
Analiza datelor
6WDWLVWLFD FODVLF
mare redus
caracteristici mare redus
n acest capitol sunt prezentate principalele metode folosite de analiza datelor.

'XS R VFXUW WUHFHUH vQ UHYLVW D LVWRULFXOXL DQDOL]HL GDWHORU vQ SDUDJUDIXO DO GRLOHD vPSUHXQ FX H[HPSOH L VWXGLL GH FD] FODVLILF ULOH SULQ LQWHUPHGLXO
sunt prezentate
WLSXULOH GH GDWH L LQGLFDWRULL XWLOL]D L 3DUDJUDIXO FRQ LQH PHWRGD
DQDOL]HL FRPSRQHQWHORU SULQFLSDOH DQDOL]HL GDWHORU L XQ DPSO FDQRQLF
3DUDJUDIXO GHVFULH PRGXO vQ FDUH VH HIHFWXHD]
u exemplu de utilizare a acestora.

XQ DSDUDW PDWHPDWLF PDL FRPSOLFDW
Q FDGUXO $' PDL vQWkOQLP DQDOL]D IDFWRULDO DQDOL]D FRUHVSRQGHQ HORU DQDOL]D L DQDOL]D GLVFULPLQDQW FDUH LPSOLF
6.2. Tipuri de date L LQGLFDWRUL IXQGDPHQWDOL

n cadrul A.D. datele sunt n general reprezentate n cadrul unor tabele (tablouri). ntr-un
WDEHO GH GDWH VXQW GHVFULL LQGLYL]LL DQDOL]D L vPSUHXQ FX FDUDFWHULVWLFLOH DIHUHQWH XQ
Un individ
RUDH
UHSUH]LQW
HQWLWDWHD GH ED]
DVXSUD F UXLD XQ REVHUYDWRU HIHFWXHD]
RDUHFDUH QXP U GH REVHUYD LL 3RW IL WUDWD L FD LQGLYL]L ILUPHOH FOLHQ LL XQXL PDJD]LQ DQLPDOH UL DQL HWF 0XO LPHD LQGLYL]LORU REVHUYD L SRDWH IL XQ HDQWLRQ GLQWU R SRSXOD LH vQ
cazul unui sondaj) sau chiDU

PRGXO vQ FDUH VH HIHFWXHD]
vQWUHDJD SRSXOD LH 3HQWUX DQDOL]D VWDWLVWLF VRQGDMXO UHVSHFWLY OHJLOH SUREDELOLVWH
FODVLF SH FDUH
HVWH HVHQ LDO OH UHVSHFW
SRSXOD LD DQDOL]DW vQ WLPS FH SHQWUX DQDOL]D GDWHORU HVWH LQWHUHVDQW
VWUXFWXUD SRSXOD LHL
reVSHFWLYH I U D VH GHGXFH vQ PRG QHFHVDU OHJLW LOH YDODELOH SHQWUX SRSXOD LH O FDUDFWHULVWLF DVRFLDW XQXL LQGLYLG VDX XQHL SRSXOD LL UHSUH]LQW
LQWULQVHF DFHOXL LQGLYLG SURSULHWDWH FH vO HYLGHQ LD] FD]XO SRSXOD LHL DQJDMD LORU XQHL
R SURSULHWDWH
GLQ PXO LPHD DQDOL]DW 'H H[HPSO
u, n
ILUPH FDUDFWHULVWLFL DU SXWHD IL YkUVWD YHFKLPHD VWDUHD
FLYLO QLYHOXO VWXGLLORU VDODULXO GRPLFLOLXO HWF
Caracteristicile asociate indivizilor pot fi cantitative sau calitative.

6SXQHP F QXPHULF R FDUDFWHULVWLF HVWH FDQWLWDWLY GDF DFHDVWD SRDWH IL DSUHFLDW SH R VFDO
Exemple de caracteristici cantitative sunt: salariul, vrsta, profitul, cifra de afaceri,

HVWH FDQWLWDWLY GDF LD
YROXPXO YkQ] ULORU SURGXF LD HWF &X DOWH FXYLQWH R FDUDFWHULVWLF
valoUL
vQ VSD LXO
L DVXSUD DFHVWHLD VH SRW HIHFWXD RSHUD LLOH DOJHEULFH X]XDOH DGXQDUH
VF GHUH vQPXO LUH vPS U LUH FDOFXOXO PHGLHL HWF
O FDUDFWHULVWLF R ) . Exemple de astfel

n
VWDUHD FLYLO HWF
HVWH FDOLWDWLY
GDF
QX HVWH DSUHFLDW
QXPHULF QX LD YDORUL vQ VSD LXO
GH FDUDFWHULVWLFL VXQW VH[XO SURIHVLD ORFXO QDWHULL QLYHOXO LHUDUKLF
Caracteristicile calitative pot fi cardinale sau ordinale.

2 FDUDFWHULVWLF RUGRQDW GXS XQ HVWH RUGLQDO GDF DQVDPEOXO YDORULORU SH FDUH OH SRDWH OXD SRDWH IL
anumit criteriu ( de exemplu nivelul studiilor sau nivelul ierarhic).

HVWH QRPLQDO GDF QX SRDWH IL RUGRQDW GH H[HPSOX VH[ FXORDUH
O FDUDFWHULVWLF domiciliu etc).
$VXSUD FDUDFWHULVWLFLORU FDOLWDWLYH QX VH SRW HIHFWXD RSHUD LLOH DOJHEULFH X]XDOH
n continuare vom prezenta principalele tipuri de date utilizate n analiza datelor.
6.2.1 Tabele utilizate n analiza datelor Tabelul indivizi caracteristici

3HQWUX FRQVWUXLHWH WD R PXO LPH GDW GH LQGLYL]L vPSUHXQ FX FDUDFWHULVWLFLOH SH UkQGXUL DIHUHQWH ILLQG VH
belul indivizi
SHQWUX
FDUDFWHULVWLFL
VXE IRUP
PDWULFHDO
QRWD L
LQGLYL]LL VWXGLD L LDU SH FRORDQH FDUDFWHULVWLFLOH FDUH vL GHVFULX 'H H[HPSOX DQJDMD LL XQHL ILUPH SXWHP FRQVWUXL WDEHOXO LQGLYL]L
caracteristici prezentat n tabelul 6.2.
Macroeconomie. Decizii strategie Tabelul 6.2 CARACTERISTICI

copii matrim
2 3 4 5 6 . . . . . . n . . . . . . . . . . .
32
2,5
Pers. TESA
INDIVIZI
VLWXD LH PDWULPRQLDO Q LQWHULRUXO WDEHOXOXL VH DIO GDWHOH HIHFWLYH ce privesc indivizii, respectiv Ionescu va fi descris prin sex PDVFXOLQ YkUVW 45 ani, vechime 20 ani etc. Pentru a putea efectua analiza datelor prezente vom separa caracteristicile cantitative de cele calitative (tabelul 6.3):
VDODULX QXP U FRSLL
FDGUXO
DFHVWXL
FkW L FDUDFWHULVWLFL FDOLWDWLYH QXPH VWXGLL VH[ QLYHO LHUDUKLF SURIHVLH
WDEHO
VH
J VHVF
DWkW
FDUDFWHULVWLFL
FDQWLWDWLYH
YkUVW
Tabelul 6.3
CARACTERISTICI
9kUVW
1 2 3 4 5 6 . . . . . . n
45 32
Vechime 20 7
Salariu brut 5,5 2,5
1XP
U FRSLL
2 3
Pentru a putea prelucra caracteristicile calitative, vom construi un tabel n care vom asocia variabilelor calitative valori numerice disjuncte: de exemplu pentru sex vom aloca
YDORULOH SHQWUX E UED L L SHQWUX IHPHL 7DEHOXO FRQ LQH R DVWIHO GH GHVFULHUH D GDWHORU
Indivizi
Tabelul 6.4
CARACTERISTICI Sex M 1 2 3 . . . n 1 0 F 0 1
6LWXD LH PDWULPRQLDO & V W QHF V GLYRU DW /RF QDWHUH
indivizi
1 0
0 0
0 1
Buc . 1 0
Provincie 0 1
Nivel ierarhic Muncit Pers Pers tesa cond. 0 0 1 0 1 0
0 &" '% 76
3 & 1 5 4" 1 '" %
" ( '" % & $" #!
Ionescu Vasile Popescu Claudia
45
20
Superioare Medii
5,5
inginer
YHFKLPH
(2 5 8 3 " 1 2
Nume prenume
Sex
Vechime
Studii
Salariu brut
Nivel ierarhic
Profesie
0 '% )

Loc
Bucui
n tabelXO DQWHULRU VXQW HYLGHQ LDWH FDUDFWHULVWLFL FDOLWDWLYH DVRFLDWH FHORU n indivizi.
$FHVWH FDUDFWHULVWLFL vQUHJLVWUHD] PRGDOLW L GLVWLQFWH vQ FDUH SRW IL vQFDGUD L LQGLYL]LL vQUHJLVWUD L 'H H[HPSOX ,RQHVFX 9DVLOH HVWH E UEDW F V WRULW Q VFXW vQ %XFXUHWL L FDUH IDFH
parte din conducerea firmei.

8WLOLWDWHD DFHVWHL UHSUH]HQW UL GHULY GLQ IDSWXO F D DFHVWRUD vQ DFHVW PRG VH SRW UHSUH]HQWD vQ DFHODL WDEORX GH GDWH DWkW YDULDELOHOH FDQWLWDWLYH FkW L YDULDELOHOH FDOLWDWLYH vQ H[SULPDUH QXPHULF FHHD FH YD SHUPLWH DQDOL]D FDQWLWDWLY (YLGHQW vQ DFHDVW FDQWLWDWLY 'H DVHPHQHD HVWH SRVLELO V UHSUH]HQW P L YDULDELOHOH FDQWLWDWLYH VXE IRUPD UHSUH]HQWDUH DYHP R UHSUH]HQWDUH D GDWHORU FDOLWDWLYH VXE IRUP
variabilelor indicative (cele care pot lua valori disjuncte, 0 sau 1) grupnd indivizii n clase GH H[HPSOX GXS JUXSH GH YkUVW VDX GH YHQLW )DSWXO F XQ LQGLYLG IDFH SDUWH GLQWU-o
DQXPLW FODV vO YRP LQGLFD SULQ PHQ LRQDUHD FLIUHL vQ ORFD LD SRWULYLW
7DEHOH GH FRQWLQJHQ
Un tabel de coQWLQJHQ
UHVSHFWLY YRU FRQ LQH
GHVFULH OHJ WXULOH FH H[LVW GH DSDUL LH DOH
vQWUH GRX
FDUDFWHULVWLFL FDOLWDWLYH FRQVLGHUD L DVRFLD L FX
IUHFYHQ HOH
LQGLYL]LORU
caracteristicile analizate.
3HQWUX H[HPSOXO FRQVLGHUDW DQWHULRU GDF VLWXD LD PDWULPRQLDO FRQWLQJHQ DIHUHQW FH VH DIO vQ SR]L LD YRP FRQVWUXL WDYHOXO GH FRQWLQJHQ vQWUH GH L QLYHOXO LHUDUKLF YRP RE LQH vQ ORFD LD LHUDUKLF
(i,j)
QXP UXO GH LQGLYL]L FX FRQ LQH WDEHOXO
statutul matrimonial i
j.
7DEHOXO
Caracteristici
& V WRULW 1HF V WRULW 'LYRU DW
Muncitori 10 2 1
H[LVW
Personal TESA 3 4 5
PXQFLWRUL F V WRUL L
Tabelul 6.5 Personal conducere 5 1 2

SHUVRDQH GLQ FRQGXFHUHD
'H
H[HPSOX
vQ
ILUP
ILUPHL GLYRU DWH HWF
ntr-XQ individual.
$VWIHO GDF GH FRQWLQJHQ
DVHPHQHD WDEHO LQGLYL]LL DX IRVW UHJUXSD L L QX PDL SRW IL GLVWLQL vQ PRG GH FRQWLQJHQ SRW IL GHWHUPLQDWH SOHFkQG GH L OD YDULDELOHOH LQGLFDWLYH
7DEHOHOH
YRP FRQVLGHUD FDUDFWHULVWLFD VLWXD LH PDWULPRQLDO UH]XOW GLQ SURGXVXO FHORU GRX
YRP QRWD FX
DIHUHQW UHVSHFWLY SHQWUX QLYHOXO LHUDUKLF YRP
PDWULFH UHVSHFWLY
nota cu X2
PDWULFHD FRUHVSXQ] WRDUH WDEHOXO
X1 matricea
X1 X2 = X
WDEORXO GH FRQWLQJHQ
(6.1)
unde X
UHSUH]LW
Tabele de proximitate (apropiere, distan

'DF GLVRFLHUH LDU DFHVWHD
L GH DVHP QDUH VDX GH VH SRW FRQVWUXL
SHQWUX R PXO LPH GH LQGLYL]L VXQW GHILQLWH SURSULHW
SRW IL GHVFULVH SULQ LQWHUPHGLXO XQHL P VXUL DWXQFL
WDEHOHOH GH SUR[LPLWDWH 'H H[HPSOX WDEHOXO GLVWDQ HORU GLQWUH SULQFLSDOHOH RUDH DOH 5RPkQLHL
constituie un
H[HPSOX GH WDEHO GH SUR[LPLWDWH 8Q DVWIHO GH WDEORX HVWH vQ JHQHUDO VLPHWULF L
Macroeconomie. Decizii strategie

FRQ LQH QXPHUH SR]LWLYH DQDORJH GLVWDQ HORU VDX LQYHUVHORU GLVWDQ HORU ([LVW FDUH DFHDVW UHJXO QX HVWH UHVSHFWDW UHVSHFWLY vQ FD]XO GLVWDQ HORU GH WLS L VLWXD LL vQ
neeuclidian.
9RP GHILQL QR LXQHD GH GLVWDQ
$SOLFD LD SURSULHW L
d:AR
VH QXPHWH GLVWDQ
GDF
L QXPDL GDF
UHVSHFW
XUP WRDUHOH
i) d (a,b) 0 , oricare ar fi a,b A; ii) d (a,a) = 0, oricare ar fi a A; iii) d (a,b) = d (b,a), oricare ar fi a,b A; (simetrie) iv) d (a,b) d (a,c) + d (c,b) oricare ar fi a,b,c A LQHJDOLWDWHD WULXQJKLXODU
LQHJDOLWDWHD WULXQJKLXODU QX HVWH vQGHSOLQLW DWXQFL YRP VSXQH F
'DF
UHSUH]LQW
un operator de disimilaritate GLVFRUGDQ
6.2.2 Reducerea datelor PHQWUX

'DW D VLQWHWL]D R PXO LPH GH GDWH VXQW IUHFYHQW XWLOL]D L LQGLFDWRULL UHGXL HWF $VWIHO GH LQGLFDWRUL VXQW PHGLD PHGLDQD GLVSHUVLD FRYDULDQ D DEDWHUHD PHGLH S WUDWLF ILLQG R PXO LPH GH vQUHJLVWU UL YRP FDOFXOD
a) media
x= 1 n xi n i =1
n i =1
PHGLD DULWPHWLF VLPSO
(6.2) (6.3)
x = p i xi
PHGLD DULWPHWLF
SRQGHUDW
unde : n - QXP UXO GH vQUHJLVWU UL xi YDORDUHD vQUHJLVWU ULL L pi IUHFYHQ HOH GH DSDUL LH DOH FDUDFWHULVWLFLL xi; x - media.
7RWXL QX HVWH VXILFLHQW 3HQWUX R GHVFULHUH PDL V FDUDFWHUL] P R PXO LPH GRDU SULQ LQWHUPHGLXO PHGLHL YRP GHWHUPLQD L DEDWHUHD PHGLH S WUDWLF UHVSHFWLY FRPSOHW
dispersia. b)
DEDWHUHD PHGLH S WUDWLF
2=
1 n xi x n i =1
n
sau
2
(6.4)
2 = p i xi x
i =1
(6.5)
c) dispersia
= 2
Q WDEHOXO VXQW SUH]HQWDWH GRX VHULL GH vQUHJLVWU UL PHGLLOH L GLVSHUVLLOH
(6.6)
SHQWUX FDUH VXQW FDOFXODWH
Nr. Crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total

,QGLFDWRULL UHGXL SHQWUX FHOH GRX
Tabelul 6.6 x1 x2
15 17 35 57 34 24 27 13 8 22 252 3 25 32 79 23 45 2 7 15 21 252
VHULL VXQW
x = 25,2 1 = 804,504
1
x = 25,2 2 = 1165,584
2
Chiar daF PHGLD HVWH DFHHDL SHQWUX DPEHOH vQUHJLVWU UL DFHVWHD QX VXQW OD IHO deoarece dispersiile lor nu coincid. Astfel, cea de-D GRXD vQUHJLVWUDUH HVWH PXOW PDL HWHURJHQ
FX LQGLYL]L PDL GLVSHUVD L 2EVHUYD LH 0HGLD L GLVSHUVLD DUH VHQV GRDU SHQWUX YDULDELOH FDQWLWDWLYH QX L SHQWUX
variabile calitative.
/HJ
WXULOH
GLQWUH FDUDFWHULVWLFL
A)
OHJ
WXUD GLQWUH GRX SUH]HQWDWH
FDUDFWHULVWLFL FDQWLWDWLYH vQ FRQWLQXDUH DFHVWRU DQDOL]HD] OHJ WXUL OHJ WXULOH XWLOL]D OLQLDUH FH H[LVW GH vQWUH
0HWRGHOH
caracteristici. Pentru caractHUL]DUHD

&RHILFLHQWXO GH FRUHOD LH
YRP
FRHILFLHQWXO
FRUHOD LH
OLQLDU UHVSHFWLY UDSRUWXO GH FRUHOD LH OLQLDU GLQWUH GRX FDUDFWHULVWLFL FDQWLWDWLYH VH GHWHUPLQ
astfel:
r (x, y ) =
xy x y
(6.7)
unde: xy - FRYDULQ D GLQWUH FDUDFWHULVWLFL
x , y - dispersiile caracteristicilor x L y.
&RYDULDQ D GLQWUH GRX FDUDFWHULVWLFL VH FDOFXOHD] DVWIHO
xy = xy
)( ) = p (x x ) (y y )
n i =1 i i i
1 n xi x y i y sau n i =1
(6.8)

&RHILFLHQWXO GH FRUHOD LH OLQLDU VH GHILQHW
e astfel:
r = 1
2
i =1
(y
n
i =1 i
ui
(6.9)
r FRHILFLHQWXO GH FRUHOD LH OLQLDU ui = yi a x b, cu a,b SDUDPHWULL GUHSWHL GH UHJUHVLH FDUH variabilele x L y. unde Exemplul 1.
6H FRQVLGHU L VXSUDID D DFHVWRUD vQUHJLVWU UL 3UH XO HVWH YDULDELOD
DUDW
OHJ WXUD GLQWUH
GDWHOH GLQ WDEHOXO FDUH GHVFULX SUH XO XQRU DSDUWDPHQWH
y, LDU VXSUDID D HVWH YDULDELOD x. Pentru aceste date s-DX FDOFXODW PHGLLOH GLVSHUVLLOH FRHILFLHQWXO GH FRUHOD LH UHVSHFWLY dreapta de regresie cDUH GHVFULH OHJ WXUD GLQWUH YDULDELOH Tabelul 6.7 Nr. Crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total
6XSUDID 3UH \
(x) (m )
28 50 55 60 48 38 86 68 33 45
(milione lei)
130 280 264 320 258 350 306 255 150 235
511
2548 -un sistem de axe x,y este n
Grafic, norul de puncte ce rezulW figura 6.1.

3UH
GLQ UHSUH]HQWDUHD vQWU
6XSUDID
Figura 6.1
'UHDSWD GH UHJUHVLH FDUH GHVFULH OHJ WXUD GLQWUH VXSUDID L SUH HVWH
y=ax+b+u cu u DEDWHUHD GLQWUH \ L GUHDSWD GH UHJUHVLH
(6.10)
u i2 = (y ax b)
i =1 i =1
(6.11)
Centrul de greutate al norului este dat de x, y = (51,1; 254,8), respectiv valorile medii ale caracteristicilor considerate.
2EVHUYD LL
Parametrii dreptei de regresie sunt a = 3,524 L b = 74,707 Deci y = 3,524 x + 74,707
( )
a) r 1 SHQWUX RULFH VHULH L LQGLF b) GDF r = 0 DWXQFL QX H[LVW QLFL

RUL]RQWDO
SDQWD GUHSWHL GH UHJUHVLH R OHJ WXU vQWUH
y, iar dreapta de regresie este ui

VXQW ]HUR L VHULLOH VHULL PDL R
c) d) e)
GDF 'DF &X
r = 1 DWXQFL FRUHOD LD HVWH SHUIHFW
GHRDUHFH GLIHUHQ HOH
VH FRQIXQG
r = -1 DWXQFL FRUHOD LD HVWH SHUIHFW QHJDWLY find identic, dar de semne contrare;
FkW FRHILFLHQWXO OHJ WXU GH FRUHOD LH HVWH PDL SXWHUQLF SXWHUQLF QHJDWLY
FRPSRUWDPHQWXO FHORU GRX FX DWkW H[LVW R OHJ WXU
PDUH
vQWUH YDULDELOHOH DQDOL]DWH UHVSHFWLY GDF
VH DSURSLH GH
DWXQFL H[LVW
f) Cu ct r
VH DSURSLH GH ]HUR FX DWkW OHJ WXULOH VXQW PDL VODEH L QX VH SRW HIHFWXD
SUHGLF LL FX SULYLUH OD HYROX LD XQHL YDULDELOH DQDOL]kQG R SH FHDODOW
n exemplul anterior r = 0,89

DSDUWDPHQW L VXSUDID D DFHVWXLD
FHHD FH LQGLF
R OHJ WXU
SXWHUQLF
vQWUH SUH XO XQXL
% /HJ
WXUD GLQWUH GRX
YDULDELOH FDOLWDWLYH vQWUH YDULDELOHOH FDOLWDWLYH QX VH SRW XWLOL]D WDEHOH FDUDFWHULVWLFL D FDOLWDWLYH VWDWLVWLFD XQHL DOWH YDULDELOH FH YD GLQWUH GRX
3HQWUX D GHVFULH OHJ WXULOH FH H[LVW $VWIHO FODVLF SHQWUX D P VXUD
de date indivizi FDUDFWHULVWLFL FL GRDU WDEHOH GH FRQWLQJHQ

GHSHQGHQ D
SURSXQH GHWHUPLQDUHD SH ED]D WDEHOXOXL GH FRQWLQJHQ S WUDW
urma o lege cKL
2). Acest indicator este utilizat frecvent n cadrul analizei datelor,

VH FXQRDWH WDEHOXO GH FRQWLQJHQ WDEHOXO FH GHVFULH VDODULD LL
PDL DOHV vQ FD]XO DQDOL]HL FRUHVSRQGHQ HORU
Exemplul 2
3HQWUX R ILUP
XQHL ILPH vQ UDSRUW FX QLYHOXO LHUDUKLF L RULJLQHD VRFLDO
Tabelul 6.8
2ULJLQH VRFLDO
Nivel ierahic Muncitor Personal TESA Personal de conducere Total
Personal de conducere 11 1 23 35
UDQ
Muncitor 107 60 16 183
Altele 75 31 40 146 Total 207 210 81 390
14 10 2 26
Fie nij HOHPHQWXO VLWXDW OD LQWHUVHF LD OLQLHL i cu coloana j. Vom nota: suma elementelor de pe linia i cu ni = nij suma elementelor de pe coloana j cu n j = nij suma elementelor din tabel n =
j
(6.12) (6.13) (6.14)
n
i j
ij
n n nij i j n D2 = ni n j i,j n
2 nij = n 1 i j ni n j
(6.15)
FRQIRUP UHOD LHL XUPHD] R OHJH 2 cu Atunci variabila D2 FDOFXODW (p1)(q-1) grade de libertate, unde p L q UHSUH]LQW QXP UXO GH PRGDOLW i posibile pentru variabilele calitative analizate. n exemplul nostru D2 = 69,2. 'DF pij YD P VXUD SUREDELOLWDWHD GH D DYHD VLPXOWDQ PRGDOLW LOH i L j, aceasta va GHSLQGH GRDU GH SUREDELOLW LOH PDUJLQDOH pi L pj ( pentru datele noastre pij este estimat prin nij / n ; pi prin ni n L D OXL pj prin n j n ). 2 'DF GRX FDUDFWHULVWLFL VXQW LQGHSHQGHQWH DWXQFL YDORDUHD OXL D HVWH DSURSLDW GH ]HUR LDU GDF DUH R YDORDUH PDUH DFHDVWD YD LQGLFD R OHJ WXU SXWHUQLF . Aplicnd testul 2 variabilei D2 RE LQHP SHQWUX R YDULDELO FX JUDGH GH OLEHUWDWH (date de (p-1)(q-1) L FX R SUREDELOLWDWH GH GH D IL LQGHSHQGHQW RE LQHP GLQ WDEHOXO OHJLL 2 o valoare de 16,81. Cum D2 = 69,2 PDL PDUH GHFkW UH]XOW F YRP UHVSLQJH LSRWH]D GH LQGHSHQGHQ
& /HJ
WXUD GLQWUH R YDULDELO FDOLWDWLY
FDOLWDWLY
L R YDULDELO
FDQWLWDWLY
y GHSLQGH GH R YDULDELO FDQWLWDWLY x GDF FHL Qi LQGLYL]L GHVFULL prin modalitatea i a variabilei calitative au aceleaL YDORUL yi FRUHVSXQ] WRDUH YDULDELOHL cantitative xi $EVHQ D OHJ WXULL HVWH P VXUDW GH F WUH UDSRUWXO GH FRUHOD LH definit astfel:
2 YDULDELO
2=
(6.16)
GH ]HUR YD LQGLFD OLSVD OHJ WXULORU GLQWUH YDULDE SXWHUQLF
O valoare a lui DSURSLDW

FH R YDORDUH DSURSLDW
ile; n timp
GH YD LQGLFD R OHJ WXU
6.3 Analiza componentelor principale (ACP)

$QDOL]D FRPSRQHQWHORU SULQFLSDOH HVWH R PHWRG FDUDFWHUL]HD] WDEORXUL LQGLYL]L VSHFLILF DQDOL]HL GDWHORU SULQ FDUH VH
-caracteristici de tip numeric, respectiv tablouri n care sunt HYLGHQ LDWH p caracteristici pentru n indivizi. 6.3.1 Metoda analizei componentelor principale
x1 L x2 HVWH XRU GH UHSUH]HQWDW vQ SODQ HYROX LD DFHVWRUD SUin intermediul norului de puncte aferent indivizilor. Aici fiecare individ va fi descris de coordonatele sale, xi1 , xi2 LDU DQDOL]D GDWHORU GLVSRQLELOH VH HIHFWXHD] XRU FKLDU L YL]XDO Q ILJXUD VXQW SUH]HQWDWH FkWHYD GLQWUH OHJ WXUile posibile.
Q FRQGL LLOH vQ FDUH DYHP GRX FDUDFWHULVWLFL
x2
x2
x2
x1
D $EVHQ D OHJ WXULL GLQWUH E /HJ WXU
x1
SXWHUQLF
& $EVHQ D OHJ WXULL
x1
ntre variabile
variabile Figura 6.2.

'DF VXQW WUHL FDUDFWHULVWLFL DWXQFL vQF HVWH
formarea a trei grupe omogene
SRVLELO
UHSUH]HQW P
JHRPHWULF
PXO LPHD LQGLYL]LORU XWLOL]kQG VSD LXO WULGLPHQVLRQDO vQV UHSUH]HQWDUHD JHRPHWULF 3ULQ FDUDFWHULVWLFL VSD LXO LQWHUPHGLXO OD GRDU QX PDL HVWH SRVLELO DQDOL]HL FHOH FRPSRQHQWHORU HVHQ LDOH L
SHQWUX PDL PXOW GH FDUDFWHULVWLFL YRP F XWD V UHGXFHP vQ FHOH
SULQFLSDOH DSRL V
GRX
UHSUH]HQW P
JHRPHWULF
SODQXO
GHWHUPLQDW GH DFHVWHD LQGLYL]LL FRQVLGHUD L $FHDVWD VH YD UHGXFH OD SURLHFWD
rea indivizilor din
p-dimensional ntr-un plan.

&XP GHSHQGHQ HOH GLQWUH FDUDFWHULVWLFL QX VXQW vQ PRG QHFHVDU OLQLDUH GLVWDQ HOH GLQWUH UHGXFHP GLVWRUVLXQLOH JHQHUDWH GH SURLHF LH FkW PDL PXOW SRVLELO (YLGHQW HVWH QHFHVDU GHILQLUHD SODQXOXL SH FDUH VH YD HIHFWXD SURLHF LD UHVSHFWLY D
LQGLYL]L QX VXQW vQ PRG QHFHVDU S VWUDWH SULQ SURLHFWDUHD ORU vQ SODQ Q DFHVWH FRQGL LL YRP F XWD V
SODQXOXL SH FDUH GLVWDQ HOH VXQW FHO PDL ELQH FRQVHUYDWH 3HQWUX GHWHUPLQDUHD DFHVWXLD YRP
adopta criteriul ma[LPL] individ pe un plan. d1 L d2.

'DF
ULL PHGLHL S WUDWHORU vQWUH SURLHF LLOH
f1,f2,.,fp ale coordonatelor unui

GUHSWH GLQ FRPSRQHQ D VD
3HQWUX D GHWHUPLQD DFHVW SODQ HVWH VXILFLHQW V
J VLP GRX
d1 L d2 sunt perpendiculare, atunci vom avea:
d 2 ( f i ; f j ) = d 2 ( i ;
unde
i
L
)+ d (
2
; j )
ei pe d1 L d2.
(6.17)
VXQW SURLHF LLOH FRRUGRQDWHORU SXQFWXOXL

$VWIHO YRP F XWD PDL vQWkL
d2 SHUSHQGLFXODU SH d1, PD[LPL]kQG PHGLD GLVWDQ HOor d 2 ( i ; j ). Se poate continua n acest mod determinnd d3,d4,,dp drepte perpendiculare ntre ele. Acestea vor reprezenta axele principale ale norului de puncte. determinarea unor noi coordonate, (c , c ,..., c
1 i 2 i
3URLHF LD SXQFWXOXL
d1
SULQ PD[LPL]DUHD PHGLHL GLVWDQ HORU
d 2 ( i ;
), apoi
ei de coordonate xi1 , xi2 ,..., xip

p i
( ).
) pe
axele principale conduce la
Aceste noi coordonate se numesc componente principale.

)LHFDUH FRPSRQHQW
ck HVWH GDW
GH YHFWRUXO FH GHVFULH FRRUGRQDWHOH FHORU Q LQGLYL]L SH
axa dk L YD IL R FRPELQD LH OLQLDU
D FDUDFWHULVWLFLORU LQL LDOH
k c k = u1k x 1 + u 2 x 2 + ... + u k x p . p
(6.18)
k
&RHILFLHQ LL
k u1k , u 2 ,..., u k p
IRUPHD]
IDFWRUXO SULQFLSDO X
. q caracteristici (pentru q < p)

D GDWHORU
'HFL FHD PDL EXQ VH RE LQH FX DMXWRUXO
UHSUH]HQWDUH D GDWHORU FX DMXWRUXO D
primelor q componente principale. Analiza componentelor principale este una din cele mai bune metode de reducere a
UHSUH]HQWDUH JHRPHWULF GDF FHOH
QXP UXOXL GH FDUDFWHULVWLFL VHPQLILFDWLYH L SHUPLWH R EXQ LQL LDOH 5HGXFHUHD GDWHORU QX YD SXWHD IL HIHFWXDW LQGHSHQGHQWH L DX FRHILFLHQ LL GH FRUHOD LH QHQXOL $&3 HVWH R PHWRG IDFWRULDO
FDUDFWHULVWLFL LQL LDOH QX VXQW
GHRDUHFH UHGXFHUHD QXP UXOXL GH FDUDFWHULVWLFL QX VH
face printr-R
UH]XOW F
VLPSO
VHOHF LH FL SULQ FRQVWUXF LD GH QRL FDUDFWHUL OLQLDU
GH OD FHOH LQL LDOH SULQ LQWHUPHGLXO IDFWRULORU &XP DYHP GH D IDFH FX FRPELQD LL OLQLDUH HVWH R PHWRG L
stici la care se ajunge pornind -
$OWH PHWRGH IDFWRULDOH SURPRYDWH GH DQDOL]D GDWHORU VXQW DQDOL]D FRUHVSRQGHQ HORU
analiza canoniF
FDQRQLF
DQDOL]D IDFWRULDO
GLVFULPLQDQW DFHVWH PHWRGH DQDOL]kQG UHSUH]HQW UL VWXGLD] FDUDFWHULVWLFL QXPHULFH FH MRDF FDUDFWHULVWLFL FDOLWDWLYH DJHEUHL OLQLDUH L DOH
JHRPHWULFH DOH GDWHORU 6SHFLILFXO $&3 HVWH DFHOD F L DQDOL]D GLVFULPLQDQW VWXGLD]
DFHODL URO vQ WLPS FH DQDOL]D FRUHVSRQGHQ HORU VWXGLD] ,QVWUXPHQWHOH PDWHPDWLFH XWLOL]DWH YRU IL FHOH
iar analiza
FDOFXOXOXL
FDUDFWHULVWLFL JUXSDWH vQ FDOH GLVWLQFWH DOH
matriceal.
6.3.2
*HRPHWULD FDUDFWHULVWLFLORU L LQGLYL]LORU OD QRUXO GH SXQFWH DO LQGLYL]LORU GHWHUPLQDW vQ VSD LXO
PorninG GH
FRYDULDQ L
GHILQL XUP WRDUHOH HOHPHQWH FHQWUXO GH JUHXWDWH DO QRUXOXL GH SXQFWH PDWULFHD FRHILFLHQ LORU GH FRUHOD LH
p-dimensional vom PDWULFHD GH YDULDQ -
Centrul de greutate al norului de puncte (g) va fi un individ fictiv ce are drept coordonate media caracteristicilor de tip k pentru cei n indivizi:
g = x , x ,..., x n care ponderile sunt considerate egale, 1/n SHQWUX WR L LQGLYL]LL
(6.19)
Definim de asemenea abaWHULOH PHGLL S
WUDWLFH SHQWUX FHOH
p caracteristici, 2j .
/HJ WXULOH GLQWUH FDUDFWHULVWLFL OXDWH GRX
FkWH GRX YRU IL GHVFULVH GH FRYDULDQ HOH
ij VDX GH FRHILFLHQ LL GH FRUHOD LH rij (vor fi de calculat p(p-1)/2 FRHILFLHQ L $VWIHO YRP construi matricea V QXPLW PDWULFH GH YDULDQ FRYDULDQ FDUH YD FRQ LQH SH GLDJRQDOD
SULQFLSDO DEDWHULOH PHGLL S WUDWLFH DOH FDUDFWHULVWLFLORU LDU vQ UHVW FRYDULDQ HOH GLQWUH
caracteristicile j L k.
12 12 2 21 2 . . V = . . . . p1 .
GLDJRQDOD SULQFLSDO YRP
.... 1 p .... 2 p . . . . . . . 2 p
YDORDUHD L vQ UHVW YRP DYHD
0DWULFHD FRHILFLHQ LORU GH FRUHOD LH GH FRUHOD LH VH FRQVWUXLHWH vQ PRG DVHP Q WRU SH
1 (deoarece r (xi;xi ) = 1 FRHILFLHQ LL GH FRUHOD LH GLQWUH FDUDFWHULVWLFLOH j L k.

DYHD
1 r21 . R= . . r p1
S
r12 1 . . . .
.... r1 p .... r2 p . . . . . . . 1
PDWULFL
-FRYDULDQ L PDWULFHD FRHILFLHQ LORU GH FRUHOD LH VXQW WUDWLFH GH GLPHQVLXQH p x p L VLPHWULFH GHRDUHFH ij = ji respectiv rij = rji . Notnd cu D1/s matricea diagoQDO
1 / 0 . = . . 0
1
0DWULFHD GH YDULDQ
D1 /
0 1/ . . . .
.... 0 .... 0 . . . . . . . 1/
RE LQHP UHOD LD PDWULFHDO
R = D1 / V D1 / .
'DF YRP FRQVLGHUD F SULQ WRDWH FDUDFWHULVWLFLOH VXQW GH PHGLH QXO
(6.20) respectiv vom centra

j
tabelului de date lund x = x x - atunci centrul de greutate al norului de puncte va fi plasat n originea sistemului de axe ce descrie norul de puncte.
FDUDFWHULVWLFLOH UHFRQVWUXF LD
j 0
Macroeconomie. Decizii strategie Notnd cu X matricea cu n V = tX D X, unde: tX UHSUH]LQW

PDWULFHD OLQLL L
p coloane cu datele centrate (considerate de medie
]HUR DWXQFL YRP DYHD XUP WRDUHD UHOD LH PDWULFHDO
(6.21) X WUDQVSXV

p1 0 .... 0 p 2 .... . . D HVWH PDWULFHD GLDJRQDO D SRQGHULORU D= . . . 0 . . Q FRQWLQXDUH YRP SUHVXSXQH F WRDWH FDUDFWHULVWLFLOH VXnt centrate.
. pn
0 0 . .
6SD LXO LQGLYL]LORU
VSD LXO
Fiecare individ este reprezentat de un punct cu p coordonate, deci este un vector din Rp, deci ei = xi1 , xi2 ,..., xip .
2 SULP
SUREOHP VLPSO
HVWH DFHHD D P VXU ULL GLVWDQ HL GLQWUH LQGLYL]L FHHD FH VH UHGXFH OD HVWH FHD HXFOLGLDQ 7RWXL DSDUH SUREOHPD FRPSDU ULL GLVWDQ
a GHILQL R PHWULF
&HD PDL
VDX R GLVWDQ
FDUDFWHULVWLFLORU GLVWLQFWH FXP DU IL YkUVWD VDODULXO VDX QXP UXO GH FRSLL 9RP GHILQL R GLVWDQ GH WLS HXFOLGLDQ DVWIHO
1 d 2 = a1 x1 x 1 2
2 + a 2 x12 x 2
+ ... + a p x1p x 2p ,
FX
(6.22)
FHHD FH UHYLQH OD D vQPXO L ILHFDUH FDUDFWHULVWLF
a j , cu aj pozitiv.
HXFOLGLHQH D[HOH WUHEXLH V ILH
7RWXL
SHQWUX
SXWHD
FRQVLGHUD
GLVWDQ HOH XQJKLXO
SHUSHQGLFXODUH FHHD FH QX HVWH vQWRWGHDXQD DGHY UDW SHQWUX QRUXO GH SXQFWH LQL LDO 3HQWUX D[H REOLFH vQWUH FDUH H[LVW IRUPXOD GLVWDQ HL vQWUH GRX SXQFWH
devine:
k d 2 = x1k x 2
) + (x
2
j 1
x 2j
k 2 x1k x 2 x1j x 2j cos
)(
(6.23)
Q IRUPD FHD PDL JHQHUDO
YRP GHILQL GLVWDQ D GLQWUH GRL LQGLYL]L DVWIHO
k d 2 (e1 ; e2 ) = m kj x1k x 2 x1j x 2j . k =1 j =1
)(
(6.24) mkj putem scrie matriceal formula
Notnd cu M
GLVWDQ HL
PDWULFHD IRUPDW
GLQ
HOHPHQWHOH
d 2 (e1 ; e2 ) = t (e1 e2 ) M (e1 e2 )
(6.25)
Matricea M WUHEXLH V ILH VLPHWULF L SR]LWLY GHILQLW RDUHFDUH 3HQWUX FD]XO SDUWLFXODU n care M este matricea unitate, rHOD LD GH PDL VXV HVWH FKLDU WHRUHPD OXL 3LWDJRUD IRUPXOD
SHQWUX GLVWDQ H HXFOLGLHQH
Produsul scalar a doi vectori , definit prin intermediul matricii M este:
e1 ; e2
Q DFHVW FD] VSXQHP F
= t e1 M e2 .
DP vQ]HVWUDW VSD LXO LQGLYL]LORU FX R VWUXFWXU
(6.26)
HXFOLGLDQ vQ FDUH
matricea M VH QXPHWH PHWULFD VSD LXOXL Cele mai utilizate metrici utilizate n cadrul analizei componentelor principale sunt FHOH GDWH GH PDWULFLOH GLDJRQDOH FHHD FH FRQVW vQ SRQGHUDUHD FDUDFWHULVWLFLORU Frecvent este XWLOL]DW PHWULFD M = D , care are forma: 1/ 2
1 / 0 = . 0
2 1
0 1/ . 0
2 2
M = D1 / 2
. . . . 0 1/ 2 p .. 0
FHHD GH XQLWDWHD GH P VXU UDSRUWXO
$FHDVWD SUHVXSXQH vPS U LUHD ILHF UHL FDUDFWHULVWLFL FX DEDWHUHD PHGLH S WUDWLF FH IDFH FD GLVWDQ HOH GLQWUH LQGLYL]L V HVWH I U QX PDL GHSLQG
xi/j
GLPHQVLXQH $VIHO YRP DORFD ILHF UHL FDUDFWHULVWLFL DFHHDL LPSRUWDQ XQ HFKLOLEUX vQWUH
LQGLIHUHQW GH FDUDFWHULVWLFL
dispersia sa. Cu alte cuvinte, metrica D1 / 2 UHVWDELOHWH

GHRDUHFH DEDWHUHD PHGLH S WUDWLF 2EVHUYD LH 2ULFH PHWULF VLPHWULF SR]LWLY GHILQLW
D ILHF UHL FDUDFWHULVWLFL YD IL SRDWH IL VFULV FD SURGXV GH
matrici M = tT T. Atunci produsul scalar ntre e1 L e2 va fi:
e1 ; e2
= t e1 M e2 = t e1 t T T e2 = t (T e1 ) (T e2 ) = T e1 ; T e2
(6.27)
Cu alte cuvinte, alegnd convenabil matricea T se poate reduce metrica la matricea unitate I.
Q FRQWLQXDUH YRP SUH]HQWD PRGXO vQ FDUH VH GHWHUPLQ FRRUGRQDWHOH XQXL LQGLYLG GXS
modificarea sistemului de axe.

'DF SH R GUHDSW YRP SOHFD GH OD XQ VLVWHP GH D[H RUWRQRUPDWH YD GHWHUPLQD R
SURLHF LLOH SXQFWHORU PHWULFD XWLOL]DW
SHQWUX
ei
SH DFHVW
x1,x2,,xp SURLHF LD XQXL individ QRX FDUDFWHULVWLF c, cu valorile c1,c2,,cp care vor fi GUHDSW 'DF D HVWH YHFWRUXO XQLWDU DO OXL d iar M este
x UH]XOW
e1 = t e1 Ma = t (Ma )e1 (deoarece M HVWH VLPHWULF Lund u = M a UH]XOW

(6.28)
GLUHFW
n c = X u = u j xij j =1 i =1, p
(6.29)
Macroeconomie. Decizii strategie c YD IL R FRPELQD LH OLQLDU M = I atunci u = a.

,QHU LD D QRUXOXL GH SXQFWH PHGLD S WUDWHORU GLVWDQ HORU FHORU D FHORU
p FDUDFWHULVWLFL LQL LDOH SULQ LQWHUPHGLXO IDFWRULORU u.
'DF
Vom numi LQHU LH centrul de greutate:

=
$FHDVW GH ]HUR DUDW F
n puncte la
p
i
ei
YD
2 M
= pi t ei Mei
i
GHS UWDUHD SXQFWHORU QRUXOXL vQ UDSRUW
(6.30)
FX FHQWUXO GH
FDQWLWDWH
P VXUD
greutate (cu alte cuvinte dispeUVLD greutate g.
JOREDO
D QRUXOXL GH SXQFWH 2 LQHU LH QXO
VDX DSURSLDW
WR L LQGLYL]LL VXQW LGHQWLFL VDX DSURDSH LGHQWLFL FRQIXQGD L FX FHQWUXO GH
6H SRDWH DU WD XRU IDSWXO F GLVWDQ H vQWUH SXQFWHOH QRUXOXL
LQHU LD
VHWH HJDO
FX PHGLD S WUDWHORU FHORU
n(n-1)/2
'H DVHPHQHD SXWHP GHILQL LQHU LD vQ UDSRUW FX XQ DOW SXQFW
h, diferit de centrul de
greutate:
h =
p
i
d 2 (ei ; h )
GH IRUPXOD OXL +X\JKHQV
(6.31)
/HJ WXUD GLQWUH
L h HVWH GDW
h = + d 2 (g;h)
Deci h este ntotdeauna mai mare dect LDU YDRDUHD PLQLP
'H DLFL RE LQHP F SXQFWH HVWH HFKLYDOHQW D F XWD XQ SODQ FH DVLJXU
(6.32)
VH RE LQH GDF
h = g. n
PD[LPL]DUHD LQHU LHL SURLHF LLORU FHORU
FX GHWHUPLQDUHD SODQXOXL FH WUHFH FHO PDL DSURDSH GH PXO LPHD
SXQFWHORU QRUXOXL vQ VHQVXO PLQLPL] ULL PHGLHL S WUDWHORU GLVWDQ HORU GH OD SXQFWHOH QRUXOXL OD
plan. centrul de greutate al norului de puncte. De asemenea, VH PDL SRDWH GHWHUPLQD FX UHOD LD
9RP SUHVXSXQH F SODQXO SULQFLSDO L PDL PXOW D[HOH SULQFLSDOH WUHF vQWRWGHDXQD SULQ
= Tr (MV)
GLDJRQDOD SULQFLSDO
(6.34)
(cu Tr (MV) desemnnd urma matricei MV, respectiv suma elementelor de pe
2EVHUYD LL
'DF M = I DWXQFL LQHU LD HVWH caracteristici; 'DF M = D atunci avem: 1/ s2
HJDO
FX VXPD DEDWHULORU PHGLL S
tratice asociate celor p
Tr(MV) = Tr (D1 / s 2 V ) = Tr (D1 / sVD1 / s ) = Tr (R ) = p deci urma matricei MV HVWH HJDO

FX QXP UXO GH FDUDFWHULVWLFL
(6.35)
Pentru o matrice M RDUHFDUH LQHU LD HVWH HJDO FX VXPD DEDWHULORU carecteristicilor transformate prin intermediul matricii T, cu M = tT T.
6SD LXO FDUDFWHULVWLFLORU )LHFDUH FDUDFWHULVWLF HVWH vQ UHDOLWDWH R OLVW VSD LXO
S WUDWLFH
DOH
GH YDORUL QXPHULFH FX DOWH FXYLQWH OH
YRP FRQVLGHUD FD XQ YHFWRU GLQ
n dimensLRQDO QXPLW VSD LXO FDUDFWHULVWLFLORU Rn.
a) Metrica
3HQWUX PHWULF DGLF VWXGLHUHD V DSURSLHULL GLQWUH FDUDFWHULVWLFL WUHEXLH V vQ]HVWU P VSD LXO FX R GHWHUPLQ P R PDWULFH GH RUGLQ Q SR]LWLY GHILQLW SUREOHP GHRDUHFH DFHDVW PHWULF L VLPHWULF 'DF ILH GDW SHQWUX
VSD LXO LQGLYL]LORU VH SXQH SUREOHPD DOHJHULL PHWULFLL XWLOL]DWH SHQWUX VSD LXO FDUDFWHULVWLFLORU QX PDL DSDUH DFHDVW WUHEXLH V GH SRQGHULOH
indivizilor pi. Argumentele pentru folosirea acestei metrici sunt:
3URGXVXO VFDODU D GRX FRYDULDQ D F
aracteristici xj
xk este t x j D x k = pi xij xik , chiar

i =1
WUDWLF
jk pentru cazul caracteristicilor centrate; Norma unei caracteristici x j HVWH DEDWHUHD PHGLH S
D
OXQJLPHD XQHL FDUDFWHULVWLFL YD IL HJDO
2j , cu alte cuvinte
FX DEDWHUHD PHGLH S WUDWLF
ntr-XQ VSD LX produsului scalar:

cos
HXFOLGLDQ XQJKLXO
GLQWUH GRL YHFWRUL VH GHWHUPLQ
SULQ LQWHUPHGLXO
jk
x j ; xk x x
j k
jk k
(6.36)
cu alte cuvinte cosinusul unghiului dinWUH GRX

GH FRUHOD LH OLQLDU 'DF vQ FD]XO VSD LXOXL LQGLYL]LORU QH LQWHUHVHD]
FDUDFWHULVWLFL FHQWUDWH HVWH FRHILFLHQWXO vQ VSHFLDO GLVWDQ HOH GLQWUH SXQFWH vQ
FD]XO VSD LXOXL FDUDFWHULVWLFLORU YRU IL PDL LPSRUWDQWH XQJKLXULOH GLQWUH DFHVWHD
b) caracteristici determinate de un tablou de date

'DF
x1, x2, , xp
VXQW FDUDFWHULVWLFLOH P VXUDWH DVXSUD FHORU Q LQGLYL]L DWXQFL YRP
RE LQH QRL FDUDFWHULVWLFL XWLOL]kQG FRPELQD LL OLQLDUH GH WLSXO
c = u1 x 1 + u 2 x 2 + .... + u p x p ,
XQ vQWUH QLFL R OHJ WXU VH GHWHUPLQ OLQLDU SULQ
ceea ce se reduce la alegerea unor noi D[H

VXEVSD LX YHFWRULDO
vQ VSD LXO LQGLYL]LORU
0XO LPHD WXWXURU FDUDFWHULVWLFLORU RE LQXWH SULQWU XQ DVIHO GH SURFHGHX IRUPHD]
DO VSD LXOXL FDUDFWHULVWLFLORU 'DF DU WDW FDUDFWHULVWLFLOH YD IL F QRX
QX H[LVW RE LQXWH
FDUDFWHULVWLFL DWXQFL DFHVW VXEVSD LX HVWH GH GLPHQVLXQH S DOWIHO HVWH GH GLPHQVLXQH PDL PLF $VD FXP DP PDL UHOD LD
= X u vQ FDUH X UHSUH]LQW
IDFWRUXO DVRFLDW OXL FRPSRQHQWHL SULQFLSDOH
c.
$EDWHUHD PHGLH S WUDWLF
2 c = t c D c = t u t x x u = t u V u
(6.37)

'HWHUPLQDUHD D[HORU SULQFLSDOH L D IDFWRULORU SULQFLSDOL
S WUDWHORU
La nceputul acestui paragraf am definit d1

GLVWDQ HORU SURLHF LLORU SXQFWHORU
D[D SULQFLSDO SULQ SURSULHWDWHD F SH
PHGLD
QRUXOXL
SUHVXSXQH PD[LPL]DUHD LQHU LHL SURLHF LLORU UHVSHFWLY D DOH SURLHF LLORU OXL
a d1 HVWH p i ci2 , cu ci
i
GUHDSW
PD[LP
Aceasta
P VXULOH DOJHEULFH
ei pe d1 (deoarece d1 trece prin centrul de greutate al norului de puncte). Cum d1 este axa prinFLSDO D QRUXOXL FRPSRQHQWHOH ci sunt dispersate maxim posibil, cu alte cuvinte c HVWH FRPELQD LD OLQLDU D xi GH GLVSHUVLH PD[LPDO $[HOH L IDFWRULL SULQFLSDOL v1, v2, , vp (pentru cazul n care M = I ) sunt vectorii SURSULL DL PDWULFHL GH YDULDQ FRYDULDQ 9 YHFWRUL SURSULL DVRFLD L YDORULORU SURSULL 1, 2, , p GHVFULVH vQ RUGLQH GHVFUHVF WRDUH
9RP FRQVLGHUD QRLOH D[H DOH VSD LXOXL LQGLYL]LORU FD ILLQG YHFWRULL SURSULL DL PDWULFHL FH YDULDQ
-FRYDULDQ
2EVHUYD LH
FHHD FH FRQGXFH OD OLQLDUL]DUHD RSHU
atorului liniar asociat lui V.

VXQW VROX LLOH HFXD LHL
5HDPLQWLP F
det(V - I ) = 0.
YDORULOH SURSULL
DVRFLDWH XQHL PDWULFH
9HFWRULL SURSULL DVRFLD L VXQW DFHL YHFWRUL Xi FH VDWLVIDF UHOD LD
V ui = i ui -GDF ui este un vector colRDQ OD GUHDSWD DVRFLDW YDORULL SURSULL i; uj V = j uj GDF uj este un vector linie la stnga asociat valorii proprii j .
0DWULFHD YDULDQ HL FRPSRQHQWHORU SULQFLSDOH YD IL vQ DFHVW FD]
1 V = 0
0 . p
FkWH GRX
Componentele principale vor fi decL QHFRUHODWH GRX

LQL LDOH SULQ FDUDFWHULVWLFL QHFRUHODWH GH GLVSHUVLH PD[LPDO 3HQWUX D GHWHUPLQD GLUHFW D[HOH IDFWRULL L FRP
Prin metoda analizei componentelor principale se nlocuiesc cele p caracteristici

L FX LPSRUWDQ GHVFUHVF WRDUH
ponentele principale n raport cu X
PDWULFHD GDWHORU LQL LDOH YRP IDFH XUP WRDUHOH WUDQVIRUP UL
V u = u = TV t T u
t
T TV tT u = t T u MVu = u
D UH]XOW F
(6.37)
Cum u = M
UHJXODW
MVMa=Ma
DGLF
V M a = a (deoarece M este
Cu alte cuvinte, axele principale vor fi vectorii proprii ai matricei VM, iar factorii principali vor fi vectorii proprii ai matricei MV. &RPSRQHQWHOH SULQFLSDOH VH RE LQ GLQ UHOD LD c = X u. (6.38)
Suma valorilor proprii : 1 + 2 + + p HVWH FRQVWDQW L HJDO V, respectiv a MV L GH DVHPHQHD HVWH LQHU LD WRWDO . Raportul k / VH QXPHWH FRQWULEX LD D[HL N OD LQHU LD WRWDO este mai mDUH FX DWk HVWH PDL EXQ
REVHUYD LLOH 2 YDORDUH SURSULH QXO LQL LDOH
FX XUPD PDWULFHL
V, Tr
LDU
1 + 2 ) / va
YDORDUH
P VXUD JUDGXO GH DSODWL]DUH D QRUXOXL GH SXQFWH SH SODQXO SULQFLSDO &X FkW DFHDVW UHSUH]HQWDUHD QRUXOXL GH SXQFWH vQ DFHVW SODQ
1XP UXO GH YDORUL SURSULL QHQXOH YD GD GLPHQVLXQHD VSD LXOXL vQ FDUH VH HIHFWXHD] YD LQGLFD H[LHWDQ D XQHL UHOD LL OLQLDUH vQWUH FDUDFWHULVWLFLOH
2EVHUYD LL
Valorile proprii ordonate

5HSUH]HQWDUHD JUDILF
k DUDW
RUGLQHD LPSRUWDQ HL FDUDFWHULVWLFLORU vQ SODQXO GHWHUPLQDW GH D[HOH SULQFLSDOH FHOH
ce corespund valorilor proprii 1 L 2 );

&RQWULEX LD SULPHORU GRX HVHQ LDO &X FkW DFHDVW vQ SODQXO SULQFLSDO HVWH PDL EXQ
VH HIHFWXHD]
YDORUL SURSULL vQ WRWDO LQHU LH D QRUXOXL GH SXQFWH HVWH
FRQWULEX LH HVWH PDL PDUH FX DWkW UHSUH]HQWDUHD SXQFWHORU
n unele cazuri se poate reduce studiul caracteristicilor doar la primele q

FRPSRQHQWH FHOH FDUH DX R FRQWULEX LH GH SHVWH F vQ WRWDOXO LQHU LHL DSUHFLLQG UHVWXO FDUDFWHULVWLFLORU DX R FRQWULEX LH QHVHPQLILFDWLY 0HWRGD SHUPLWH VWDELOLUHD RUGLQLL L LPSRUWDQ HL FDUDFWHULVWLFLORU VWXGLDWH
6.3.4 Analiza tabelelor de proximitate

GLVWDQ HOH GLQWUH LQGLYL]L FX DOWH FXYLQWH HVWH FXQRVFXW WDEHOXO GH SUR[LPLWDWH Q XQHOH DSOLFD LL QX VXQW FXQRVFXWH YDORULOH OXDWH GH FDUDFWHULVWLFL GDU VXQW FXQRVFXWH 8Q H[HPSOX vQ
acest caz l poate constitui studiul caracteristicilor unor produse, caracteristici apreciate
R DQDOL] P UFL DOH XQXL SURG 3UHVXSXQHP F 'DF 'DWHOH GH
VXELHFWLY GH F WUH FRQVXPDWRUL GRDU SH ED]D GLVWDQ HL GLQWUH SURGXVH 3HQWUX D SXWHD HIHFWXD D FRPSRQHQWHORU SULQFLSDOH WUHEXLH V HSUH]HQW P JUDILF GLVWDQ HOH GLQWUH HOHPHQWH
us de exemplu).
SOHFDUH YRU IL
IL FRQVLGHUD L SXQFWH vQWU XQ VSD LX GH GLPHQVLXQH S QHFXQRVFXW vQ]HVWUDW FX R PHWULF
DFHVWH GLVWDQ H VXQW HXFOLGLHQH SHQWUX vQFHSXW L vQ DFHVW FD] FHL Q LQGLYL]L SRW
LQFOXVH
vQ
WDEORXO
GLVWDQ HORU
GLQWUH
FHL
LQGLYL]L 0
tabel indivizi-FDUDFWHULVWLFL L V
QV GLVWDQ HORU GLQWUH LQGLYL]L
DP FXQRDWH FRRUGRQDWHOH SH D[H RUWRJRQDOH FKLDU DUELWUDUH DWXQFL V FRPSRQHQWHOH SULQFLSDOH F FDUH IRUPHD] VH HIHFWXH]H R $&3
-ar putea construi un

vQV GRDU SH ED]D
vectorii proprii ai matricei X M
X D.
$FHDVW
PDWULFH VH FDOFXOHD]
FRRUGRQDWHOH SH D[HOH SULQF
ipale) sunt
D LQGLYL]LORU SH XQ VSD LX GH GLPHQVLXQH T vQ FDUH GLVWDQ HOH VH YRU P VXUD SULQ LQWHUPHGLXO SURFHQWDMXOXL LQHU LH
Q FRQFOX]LH HVWH VXILFLHQW V
FDOFXO P YHFWRULL SURSULL SHQWUX D RE LQH R UHSUH]HQWDUH
DQDOL]
IDFWRULDO
2EVHUYD LH
D XQXL WDEHO DO GLVWDQ HORU
$SOLFDUHD
PHWRGHL
$&3 SHQWUX XQ DVHPHQHD
WLS
GH GDWH VH QXPHWH
6.3.5 Studiu de caz. n continuare vom prezenta XQ VWXGLX GH FD] UHVSHFWLY XQ H[HPSOX GH DQDOL] D componentelor principale pornind de la datele cu privire la cheltuielile publice efectuate n )UDQ D vQWUH DQLL 1971. Datele sunt prezentate n tabelul 6.9. Astfel, sunt prezentate procentual princLSDOHOH FKHOWXLHOL SXEOLFH SUHY ]XWH vQ EXJHW SHQWUX ILHFDUH DQ GLQ FHL

FRQVLGHUD L 9RP DYHD GH LQGLYL]L UHSUH]HQWD L GH DQL L UHVSHFWLY FDUDFWHULVWLFL
reprezentate de tipul de cheltuieli publice efectuate. Structura cheltuielilor publice n perioada 1872-1971(%) Tabelul 6.9
Nr. crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 An 1872 1880 1890 1900 1903 1906 1909 1912 1920 1923 1926 1929 1932 1935 1938 1947 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 ADS 18.0 14.1 13.6 14.3 10.3 13.4 13.5 12.9 12.3 7.6 10.5 10.0 10.6 8.8 10.1 15.6 11.2 12.9 10.9 13.1 12.8 12.4 11.4 12.8 AGR 0.5 0.8 0.7 1.7 1.5 1.4 1.1 1.4 0.3 1.2 0.3 0.6 0.8 2.6 1.1 1.6 1.3 1.5 5.3 4.4 4.7 4.3 6.0 2.8 CI 0.1 0.1 0.7 1.7 0.4 0.5 0.5 0.3 0.1 3.2 0.4 0.6 0.3 1.4 1.2 10.0 16.5 7.0 9.7 7.3 7.5 8.4 9.5 7.1 TR 6.7 15.3 6.8 6.9 9.3 8.1 9.0 9.4 11.9 5.1 4.5 9.0 8.9 7.8 5.9 11.4 12.4 7.9 7.6 5.7 6.6 9.1 5.9 8.5 LOC 0.5 1.9 0.6 1.2 0.6 0.7 0.6 0.6 2.4 0.6 1.8 1.0 3.0 1.4 1.4 7.6 15.8 12.1 9.6 9.8 6.8 6.0 5.0 4.0 EDU 2.1 3.7 7.1 7.4 8.5 8.6 9.0 9.3 3.7 5.6 6.6 8.1 10.0 12.4 9.5 8.8 8.1 8.1 9.4 12.5 15.7 19.5 21.1 23.8 ACS 2.0 0.5 0.7 0.8 0.9 1.8 3.4 4.3 1.7 1.8 2.1 3.2 6.4 6.2 6.0 4.8 4.9 5.3 8.5 8.0 9.7 10.6 10.7 11.3 VR APA 26.4 29.8 33.8 37.7 38.4 38.5 36.8 41.1 42.4 29.0 19.9 28.0 27.4 29.3 40.7 32.3 20.7 36.1 28.2 26.7 24.5 19.8 20.0 18.8 DAT 41.5 31.3 34.4 26.2 27.2 25.3 23.5 19.4 23.1 35.0 41.6 25.8 19.2 18.5 18.2 4.6 4.2 5.2 6.2 7.5 6.4 3.5 4.4 7.2 DIV 2.1 2.5 1.7 2.2 3.0 1.9 2.6 1.3 0.2 0.9 2.3 2.0 0 0.4 0 0 1.5 0 0 0 0.1 1.8 1.9 0 Total 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
1.9 10.0 10.1 11.8 13.4 11.3 5.9 3.4 3.4 3.9 4.6 5.0 5.3 4.7 4.2 3.7
Sursa: C. Andr L 5 'HORUPH /pYROXWLRQ CORDES, Cepremap, Paris, 1976
GHV GpSHQVHV SXEOLTXHV HQ )UDQFH
1971) rapport
6HPQLILFD LD WLSXULORU GH FKHOWXLHOL HVWH XUP WRDUHD
ADS LOC AGR VR EDU APA ACS TR CI DAT

DIV
$GPLQLVWUD LH SXEOLF /RFXLQ H $JULFXOWXU Veterani de r ]ERL (GXFD LH L FXOWXU $S UDUH $FWLYLW L VRFLDOH Transporturi &RPHU L LQGXVWULH 'DWRULH SXEOLF
- Diverse
Mediile celor 11 caracteristici sunt coordonatele centrului de greutate: g = ( 12.2; 2; 3.9; 8.3; 4; 9.9; 4.8; 4.3; 30.3; 19.1; 1.2 ) Dispersiile celor 11 caracteristici sunt: si = ( 2.2; 1.6; 4.5; 2.5; 4.2; 5.2; 3.4; 4.2; 7.3; 12.2; 1 )
0DWULFHD GH FRUHOD LH D FHORU FDUDFWHULVWLFL HVWH
V=
ADS AGR CI TR LOC EDU ACS VR APA DAT DIV
1 -0.8 0.00 0.23 0.04 -0.15 -0.13 -0.69 0.10 0.03 0.15 ADS
1 0.60 -0.27 0.44 0.73 0.81 0.04 -0.45 -0.69 -0.28 AGR
1 0.09 0.89 0.47 0.62 0.02 -0.54 -0.80 -0.35 CI
1 0.17 -0.21 -0.20 -0.31 0.16 -0.15 0.11 TR
1 0.23 0.49 0.05 -0.38 -0.76 -0.44 LOC
1 0.88 0.16 -0.52 -0.67 -0.25 EDU
1 0.29 -0.57 -0.81 -0.53 ACS
1 -0.42 -0.05 -0.38 VR
1 0.26 0.02 APA
1 0.55 DAT
1 DIV
'LQ DQDOL]D PDWULFLL GH FRUHOD LH VH GHVSULQG SULPHOH LQWHUSUHW UL
FRHILFLHWXO GH FRUHOD LH GLQWUH FKHOWXLHOLOH SHQWUX ORFXLQ H L FHOH SHQWUX LQGXVWULH L FRPHU GRX HVWH GH FHHD FH DUDW R OHJ WXU SXWHUQLF DSURDSH OLQLDU vQWUH FHOH FDUDFWHULVWLFL &X DOH FXYLQWH FHOH GRX WLSXUL GH FKHOWXLHOL DX HYROXDW vQ DGPLQLVWUD LH L FHOH D OHJ WXULORU GLQWUH
DFHODL VHQV vQ PDUHD PDMRULWDWH D DQLORU DQDOL]D L
Q VFKLPE FRHILFLHQWXO GH FRUHOD LH GLQWUH FKHOWXLHOLOH SHQWUX SHQWUX LQGXVWULH L FRPHU HVWH FHHD FH DUDW OLSVD FRPSOHW
aceste tipuri de cheltuieli.

7RWXL SHQWUX D YHULILFD FHOH DILUPDWH WUHELXH V DSURIXQG P DQDOL]HOH L SULQ WUDVDUHD
norului de puncte aferent n planul axelor principale (vezi figura 6.3) Calculele prezentate n continuare au fost efectuate cu ajutorul pachetului de programe SPADN. 0HWULFD XWLOL]DW D IRVW D1 / s 2 FHHD FH D SUHVXSXV FHQWUDUHD L UHGXFHUHD FHORU caracteristici. Astfel factorii principali s-DX RE LQXW SULQ GLDJRQDOL]DUHD PDWULFLL GH FRUHOD LH 5 9DORULOH SURSULL DWDDWH PDWULFLL X pentru metrica M = D sunt prezentate n tabelul 1/ s2 6.10 Tabelul 6.10
Nr. Crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 total Valoare proprie 4.98 2.05 1.29 0.99 0.71 0.56 0.20 0.12 0.06 0.04 0 11
vQ LQHU LH
45.3 18.6 11.7 9.0 6.5 5.1 1.8 1.1 0.5 0.4 0 100
% cumulat 45.3 63.9 75.6 84.6 91.1 96.2 98 99.1 99.6 100 100
6XPD YDORULORU SURSULL HVWH HJDO
FX QXP UXO GH FDUDFWHULVWLFL GHRDUHFH
D IRVW DOHDV
metrica M = D1 / s 2 , deci va fi 11. Ultima valoare proprie este 0 deoarece cele 11 caracteristici sunt corelate printr-R UHOD LH OLQLDU ILLQG SURFHQWH GLQ FKHOWXLHOLOH SXEOLFH VXPD ORU HVWH

3ULPHOH GRX SXQFWH GHFL VHPQLILFDWLY YDORUL SURSULL UHSUH]LQW DQDOL]HL GRDU OD DSUR[LPDWLY SULPHOH GRX GLQ LQHU LD WRWDO FRPSRQHQHWH D QR
rului de
HVWH
UHVWUkQJHUHD
SULQFLSDOH
2EVHUYD LH
. Este dificil de apreciat de la ce procent n sus putem neglija componentele

U PkQ VHPQLILFDWLY
SULQFLSDOH FDUH DX PDL U PDV $FHDVWD GHSLQGH vQ SULPXO UkQG GH QXP UXO GH FDUDFWHULVWLFL
studiate, deoarece cu ct acesta este mai mare, cu att ponderea primelor componente poate
VF GHD L WRWXL V
Primii doi vectori principali v1 L Y2 sunt:

t
v1 = (-0.08; 0.37; 0.37; -0.06; 0.32; 0.35; 0.42; 0.13; -0.27; -0.40; -0.25 ) v2 = ( -0.52; -0.00, -0.24; -0.44; -0.28; 0.10; 0.07; 0.56; -0.15; 0.21; -0.08) Reprezentarea indivizilor n planul principal
n tabelul 6.11 sunt indicate coordonatele celor 24 de indivizi n planul determinat de axele principale. Componentele c1 L F2 vor da coordonatele indivizilor n planul principal. Tabelul 6.11
An 1872 1880 1890 1900 1903 1906 1909 1912 1920 1923 1926 1929 c1 -2.90 -2.77 -2.42 -2.06 -2.34 -1.98 -1.91 -1.43 -2.14 -1.14 -1.67 -1.12 c2 -1.02 -2.01 -0.22 -0.75 -.017 -0.63 -0.81 -0.77 -0.96 2.88 2.61 1.83 An 1932 1935 1938 1947 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 c1 0.27 0.66 -0.40 1.08 2.37 1.20 2.93 2.69 3.06 3.14 3.70 3.24 c2 1.96 2.30 1.34 -2.25 -2.17 -1.13 -0.23 -0.14 0.11 -0.31 0.47 0.09
2 SULP
REVHUYD LH HVWH DFHHD F
H[LVW
SDWUX JUXSH GLVWLQFWH ELQH LQGLYLGXDOL]DWH
grupa 1 DQLL GLQDLQWH GH SULPXO U ]ERL PRQGLDO grupa 2 DQLL GLQWUH FHOH GRX U ]ERDLH PRQGLDOH grupa 3 DQLL GH LPHGLDW GXS FHO GH-DO GRLOHD U ]ERL PRQGLDO grupa 4 perioada dintre anii 1956 1971.
UHSUH]HQWDUHD vQ SODQXO GHWHUPLQDW GH D[HOH SULQFLSDOH
)LJXUD LOXVWUHD]
Axa 2
1923 1928 1935 1900 1932 1929 1938
1968 1962 1890 1903 1900 1920 1872 1909 1906 1912 1953 1971
1959
1958 1965
Axa 1
1947 1880 1950
Figura 6.3
&XP ILJXUD RE LQXW WUHEXLH DQDOL]DW FRQIXQG L FDOLWDWHD PDL VXV HVWH R SURLHF LH QX WUHEXLH V VH FRQIXQGH DSURSLHULOH
dintre punctele din planul pULQFLSDO FX FHOH UHDOH GLQ VSD LXO LQGLYL]LORU Q DFHVWH FRQGL LL PDL
UHSUH]HQW ULL vQ ILHFDUH SXQFW UHVSHFWLY GH D DQDOL]D XQJKLXULOH YDORDUHD FRVLQXVXOXL VH DSURSLH GH DWXQFL SURLHF LD VH YDORDUHD FRVLQXVXOXL VH DSURSLH GH ]HUR DWXQFL SRW F DSURDSH WR L DQLL VXQW ELQH ILJXUD L SRDWH PDL SX LQ PXOWH HOHPHQWH VODE L UHSUH]HQWDWH DFHDVWD VH GDF GLQWUH YHFWRUL L SURLHF LLOH ORU 'DF FX YHFWRUXO LQL LDO vQV
DSDUH SUREOHPH GH LQWHUSUHWDUH D UH]XOWDWXOXL RE LQXW 'LQ DQDOL]D FRVLQXVXULORU UH]XOW Q GDWRUHD] FRQGL LLOH vQ FDUH VH RE LQ
anii L FDUH DX XQ FRVLQXV GH

PDL LQHU LHL UHGXVH D SODQXOXL SULQFLSDO L YD IL QHFHVDU DQDOL]D SODQXULORU GHILQLWH
de componentele principale 3,4,5 etc.

,QWHUSUHWDUHD FRPSRQHQWHORU SULQFLSDOH L D D[HORU SULQFLSDOH 8QD GLQWUH FHOH PDL GHOLFDWH SUREOHPH HVWH DFHHD D LQWHUSUHW ULL VHPQLILFD LHL
FRPSRQHQWHORU SULQFLSDOH FDUH VXQW vQ UHDOLWDWH
R FRPELQD LH OLQLDU
D FDUDFWHULVWLFLORU GH
plecare. SuQW start.

D
DGRSWDWH GRX
SXQFWH GH YHGHUH SH GH R SDUWH VXQW DQDOL]DWH FRUHOD LLOH FX SDUWH VXQW DQDOL]D L LQGLYL]LL WLSLFL SHQWUX PXO LPHD GH
FDUDFWHULVWLFLOH LQL LDOH LDU SH GH DOW
&HUFXO
FRUHOD LLORU
&DOFXOXO
FRUHOD LLORU
GLQWUH
FRPSRQHQWHOH
SULQFLSDOH
FDUDFWHULVWLFLOH LQL LDOH HVWH XRU GH HIHFWXDW vQ FD]XO PHWULFLL FRUHOD LH OLQLDU GLQWUH [ F
k .De aicL UH]XOW

Q FD]XO
D1 / s 2 , respectiv coeficientul de L ck este egal cu componenta j din vectorul propriu k vQPXO LW FX WUDWHORU FRHILFLHQ LORU GH FRUHOD LH GLQWUH [M L Fk este k.
UDSRDUWHORU GH FRUHOD LH vQWUH FRPSRQHQWHOH SULQFLSDOH L
QRVWUX
WDEHOXO
FDUDFWHULVWLFL HVWH XUP WRUXO
Macroeconomie. Decizii strategie Tabelul 6.12

&DUDFWHULVWLF
ADS AGR CI TR LOC EDU ACS VR APA DAT DIV

3ULPD DFWLYLW LORU FRPSRQHQW
r(c1;xj) -0.17 0.82 0.83 -0.14 0.72 0.79 0.93 0.29 -0.61 -0.89 -0.55
SULQFLSDO L HVWH
r(c2;xj) -0.74 -0.01 -0.34 -0.63 -0.40 0.14 0.10 0.81 -0.22 0.30 -0.11
SR]LWLY FRUHODW FX SURFHQWXO L GLQ EXJHW DORFDW FX
VRFLDOH
FRPHU XOXL
LQGXVWULHL
UHVSHFWLY
DJULFXOWXULL
QHJDWLY
FRUHODW
FKHOWXLHOLOH GHVWLQDWH DS U ULL QD LRQDOH L SO SULPD FRPSRQHQW SHUPLWH V SULQFLSDO DSDUH R SULP
LL GDWRULHL SXEOLFH
&X DOWH FXYLQWH vQ UDSRUW FX PDL
JUXSDUH D FDUDFWHULVWLFLORU LQL LDOH $FHDVWD QH
LQWHUSUHW P SR]L LD LQGLYL]LORU SH SODQXO SULQFLSDO FX FkW XQ LQGLYLG VH VLWXHD]
OD GUHDSWD vQ SODQ FX DWkW VH YD GHS UWD GH PHGLH SULQ YDORUL PDUL DOH FDUDWHULVWLFLORU $&6 &,
AGR, concomitent cu valori mici n medie corespund apropierii caracteristicilor.

3HQWUX D GRXD FRPSRQHQW D SULPHL REVHUY P F 'DF YRP L FHO DORFDW DGPLQLVWUD LHL UHSUH]HQWD ILHFDUH
SHQWUX '$7 L $3$ 3XQFWHOH VLWXDWH OD VWkQJD HVWH GH RUL PDL PLF GHFkW
SULQFLSDO D F UHL LPSRUWDQ
SULQFLSDOD RSR]L LH VH J VHWH vQWUH EXJHWXO DORFDW YHWHUDQLORU GH U ]ERL FDUDFWHULVWLF SULQWU
-un punct ntr-un sistem de axe

DFHVWHD VH YRU vQVFULH XRU IDSWXO
GHWHUPLQDW GH SULPHOH GRX
FRPSRQHQWH SULQFLSDOH DWXQFL REVHUY P F
vQ LQWHULRUXO XQXL FHUF GH UD] F
r 2 c1 ; x j + r 2 c 2 ; x j 1.
VR DAT
$FHVWD VH QXPHWH FHUFXO FRUHOD LLORU VH UHPDUF
EDU ACS
DIV APA TR ADS
AGR CI LOC
Figura 6.4
$QDOL]D $FHDVW DFHVWHL UHSUH]HQW UL SHUPLWH LQWHUSUHWDUHD FRPSRQHQWHORU SULQFLSDOH L
observarea grupurilor de cararcetristici corelate negativ sau pozitiv.

UHSUH]HQWDUH DUH SHQWUX FDUDFWHULVWLFL DFHODL URO SH FDUH vQ DUH SODQXO SULQFLSDO
pentru indivizi.
E /RFXO L LPSRUWDQ D LQGLYL]LORU 2EVHUYkQG F vQ RUGLQH FURQRORJLF DFHDVWD YD SHUPLWH V SXQHP FKHOWXLHOLORU SXEOLFH UHVSHFWLY
GH
-a lungul axei 1 anii sunt aproape

HYLGHQ HYROX LD WHPSRUDO D vQ PRG GHWHUPLQDQW D[D FRQWULEX LH YD IL Fk GDWRUDW
vQ
6H SRW GHWHUPLQD LQGLYL]LL FDUH FDUDFWHUL]HD]
SULQ FDOFXOXO FRQWULEX LHL XQXL SXQFW OD IRUPDUHD D[HL N $FHDVW
2 pi cik /
FDUH
HVWH
SDUWHD
GLQ
DEDWHUHD
PHGLH
S WUDWLF
FRPSRQHQWHL
LQGLYLGXOXL L $VIHO SHQWUX D[D D[D DQLORU L $FHDVW LQWHUHVHD]
FRQWULEX LLOH GRPLQDQWH UHYLQ DQLORU L LDU SHQWUX V DQDOL] P L
LQWHUSUHWDWH QX DUH VHQV GHFkW vQ FD]XO vQ FDUH QH LQWHUHVHD]
indivizii ce fac parte din norul de puncte. n cazul unor sondaje sau alegeri aleatoare
PDL SX LQ LQGLYL]LL L PDL PXOW FDUDFWHULVWLFLOH DFHVWRUD Q DFHVW FD] $&3 VH YD D FHUFXOXL FRUHOD LLORU DQDOL] HVWH DFHHD D LQIOXHQ HL GDWHORU DEHUDQWH LGHQWLILFDUHD DFHVWRU GLILFXOWDWH LPSULPDW VHPQLI GH DFHVW
rezuma la studierea caracteristicLORU DGLF

2 DOW 'DF LQGLYLG DEHUDQW LQIOXHQ HD] LQGLYL]L HVWH UHFRPDQGDELO V
YRP DQDOL]D IRUPDUHD D[HORU L FRQWULEX LD LQGLYL]LORU vQ IRUPDUHD D[HORU SULQFLSDOH XQ
icativ analiza.
'LQ DFHVW PRWLY GXS VH UHLD DQDOL]D
ILH HOLPLQD L L DSRL V
6.4. Clasificarea
&ODVLILFDUHD vL SURSXQH FD SULQ PHWRGHOH VDOH V JUXSH]H LQGLYL]LL XQHL PXO LPL GDWH
ntr-XQ
QXP U PDL PLF GH FODVH RPRJHQH $OWIHO VSXV YRP UHGXFH QXP UXO GH LQGLYL]L SULQWU ([LVW GRX PDUL WLSXUL GH PHWRGH GH FODVLILFDUH D GDWHORU
-o
DVRFLHUHD FRUHVSXQ] WRDUH D GDWHORU
PHWRGH QHLHUDUKLFH vQ XUPD F URUD UH]XOW
GLUHFW R SDUWL LH vQUW XQ QXP U IL[DW GH
clase.
PHWRGH LHUDUKLFH vQ XUPD F URUD UH]XOW H[HPSOX vQ DFHVW VHQV vO SDUWL LL vQ FODVH GLQ FH vQ FH PDL PDUL 8Q ]RRORJLH vQ VSHFLL JHQXUL FRQVWLWXLH FODVLILF ULOH GLQ
familii, ordine etc. n cadrul metodelor de clasificare datele sunt organizate fie n tabele de proximitate (sau de disimilaritate) ntre cei n LQGLYL]L DQDOL]D L SULQ FDUDFWHULVWLFL FDQWLWDWLYH ILH vQ WDEHOH
FH FRQ LQ FRRUGRQDWHOH LQGLYL]LORU vQ FD]XO FDUDFWHULVWLFLORU FDOLWDWLYH GHILQLUHD XQHL GLVWDQ H FX
Pentru cazul caUDFWHULVWLFLORU FDOLWDWLYH YD IL QHFHVDU
Q XOWLPLL DQL DOJRULWPLL GH FODVLILFDUH DX FXQRVFXW R HYROX LH H[SRQHQ LDO R GDW
dezvoltarea mijloacelor electronice de calcul. Tocmai de aceea n continuare vom prezenta metode de cODVLILFDUH L QX DOJRULWPL
6.4.1
&ODVLILFDUHD QHLHUDUKLF JUXS P FHL
Q FD]XO FODVLILF ULL QHLHUDUKLFH QH SURSXQHP V vQFkW LQGLYL]LL GLQ DFHHDL FODV V
n indivizi n k clase astfel

ILH FkW PDL VH
ILH FkW PDL DVHP Q WRUL SRVLELO LDU FODVHOH V
individualizatH
'DF
3HQWUX DFHDVWD HVWH QHFHVDU
GHILQLUHD XQXL FULWHULX JOREDO SULQ FDUH V
P VRDUH DSURSLHUHD VDX GLVWDQ D GLQWUH LQGLYL]LL DFHOHLDL FODVH GHFL FDOLWDWHD XQHL SDUWL LL YRP GLVSXQH GH XQ DVHPHQHD FULWHULX FHO SX LQ GLQ SXQFW GH YHGHUH WHRUHW ILH UH LQXW YDULDQW
ic, am putea
FRQVWUXL WRDWH JUXS ULOH SRVLELOH L DSRL V QXP UXOXL PDUH GH GDWH DQDOL]DWH DFHDVW GH PLOLRDQH GH SRVLELOLW DOJRULWPLL RSWLP 3ULQFLSLLOH GH ED] FH VWDX OD HODERUD L FDXW V L UHVSHFWLY $ GHWHUPLQH
FHD PDL EXQ Q UHDOLWDWH GDWRULW
HVWH H[FOXV FKLDU L SULQ LQWHUPHGLXO L Q DFHVW FRQWH[W DSURSLDW GH FHD
FDOFXODWRDUHORU 'H H[HPSOX LQGLYL]L SRW IL JUXSD L vQ FODVH GLVWLQFWH vQ QX PDL SX LQ GH
14
SRVLELOLW DSUR[LPDWLY PDMRULW FkW
VROX LH
PDL
HODERUDUHD
LL DOJRULWPLORU HVWH PD[LPL]DUHD
LQHU LHL LQWHUFODVH L PLQLPL]DUHD LQHU LHL LQWUDFODVH
,QHU LD LQWHUFODVH L LQWUDFODVH LQGLYL]L DL PXO LPLL FD SXQFWH vQ VSD LXO HXFOLGLDQ SUREOHPD D
Considernd cei n celor n indivizi.

GLVSHUVLD
FODVLILF ULL VH SRDWH UHGHILQL SULQ F XWDUHD XQHL SDUWL LL GH
HOHPHQWH GLQ PXO LPHD LQL LDO
FDUH YD IL HOHPHQWXO SULQFLSDO DO FODVLILF ULORU UHSUH]LQW FHQWUXOXL V X GH JUHXWDWH 2 FODV va fi cu att mai RPRJHQ FX FkW LQHU LD VD YD IL PDL PLF Q DFHVW FRQWH[W ILH 1,2,,k LQHU LLOH ILHF UHL clase calculate n raport cu centrele lor de greutate g1, g2,,gk 6XPD DFHVWRU LQHU LL VH QXPHWH LQHU LH LQWUDFODVH L R YRP QRWD FX w, respectiv vom avea:
,QHU LD XQXL QRU GH SXQFWH SXQFWHORU QRUXOXL vQ MXUXO
w =
j =1
(6.39)
'HFL SHQWUX D DYHD FODVH FkW PDL RPRJHQH LQHU LD LQWUDFODVH PLF &RQVLGHU P DFXP PXO LPHD FHQWUHORU GH JUHXWDWH
w WUHEXLH V
ILH FkW PDL
centrul de gUHXWDWH
DO QRUXOXL GH SXQFWH LQL LDO 3HQWUX DFHDVW
g1, g2, , gk
DOH ILHF UHL FODVH L
PXO LPH YRP FDOFXOD LQHU LD
DVRFLDW FDUH VH YD QXPL LQHU LH LQWHUFODVH
: (6.40)
b =
cu:
j =1
pj d2 (gj ; g)
pj - ponderea clasei j n total;

GH OD FHQWUXO GH JUHXWDWH DO FODVHL
d2 (gj ; g) - GLVWDQ D HXFOLGLDQ de greutate al norului de puncte. b - LQHU LD LQWHUFODVH necesar ca b V

ILH FkW PDL PDUH
j la centrul
2 YDORDUH PDUH D LQHU LHL LQWHUFODVH YD LQGLFD R EXQ
VHSDUDUH D FODVHORU GHFL HVWH
Teorema lui Huyghens

UHOD LH FH HVWH HFKLYDOHQW
GHVFULH OHJ WXUD GLQWUH LQHU LD LQWUDFODVH L LQHU LD LQWHUFODVH
FX UHJXOD GH DGXQDUH D GLVSHUVLLORU UHVSHFWLY
w + b =
&X PXO LPLL DOWH FXYLQWH VXPD LQHU LLORU LQWHUFODVH L HJDO L LQWUDFODVH SHQWUX RULFH
(6.41)
SDUWL LR
nare a
FX
n de puncte n k FODVH HVWH FRQVWDQW

DFHVW FRQWH[W SUREOHPD F
FX LQHU LD WRWDO LQWHUFODVH
PD[LPL] ULL
SUREOHPD PLQLPL] ULL LQHU LHL LQWUDFODVH 2EVHUY P vQV
DFHVW FULWHULX QH SHUPLWH V SDUWL LH vQ
w.
k
LQHU LHL
D QRUXOXL GH SXQFWH HVWH HFKLYDOHQW
FRPSDU P GRDU GRX
SDUWL LL FX DFHODL
QXP U GH FODVH &HD PDL EXQ PDUH GHFkW FHD PDL EXQ
FODVH YD DYHD vQWRWGHDXQD R LQHU LH LQWHUFODVH PDL
SDUWL LH vQ
k+1
FODVH GHFL YD IL PDL SX LQ EXQ /D OLPLW FXP FODV YRP RE LQH
fiecare indiviG
SRDWH IL FRQVLGHUDW R VLQJXU
LQGLYLG HVWH FKLDU FHQWUXO GH JUHXWDWH DO FODVHL VDOH 1RL YRP F XWD R vPS U LUH vQ
w = 0, deoarece fiecare k clase

L DPHOLRUkQG VXFFHVLY
stabilite a-SULRUL SRUQLQG peUIRUPDQ HOH DFHVWHLD

9RP SUH]HQWD GRX
GH
OD
SDUWL LH
GH
VWDUW
DOHDWRDUH
PHWRGH GH FODVLILFDUH L DQXPH PHWRGD FHQWUHORU PRELOH L
metoda nucleelor mobile (dinamice). A. Metoda centrelor mobile

$FHDVW PHWRG SUHVXSXQH SDUFXUJHUHD XUP WRULORU SDL
Pas 1. Se stabilesc k centre arbitrare c1, c2, , ck . Pas 2

Q MXUXO ILHF UXL FHQWUX VH JUXSHD] LQGLYL]LL GLQ PXO LPH FDUH VXQW FHL PDL DSURSLD L *HRPHWULF DFHDVWD VH UHGXFH OD vPS U LUHD VSD LXOXL vQ
k zone definite n planul
mediatoarelor segmentelor cicj.
Macroeconomie. Decizii strategie Pas 3. Pentru claseOH DVWIHO IRUPDWH VH FDOFXOHD]

Q SDUWL LD DVWIHO RE LQXW VH FDOFXOHD] LQHU LD LQWUDFODVH GXS JUXSDUH FX FHD RE LQXW OD SDVXO OD FHQWUHOH GH JUHXWDWH
( ( g1(1) , g 21) ,..., g k1) .
Pas 4.
DQWHULRU 'DF
6H FRPSDU DFHDVWD
LQHU LD LQWUDFODVH RE LQXW
nu estH
PDL EXQ DWXQFL QH RSULP L FRQVLGHU P SDUWL LD RE LQXW
DFHVW SDV FHD PDL EXQ
SRVLELO 'DF
QX DWXQFL YRP UHYHQL OD SDVXO UHJUXSkQG LQGLYL]LL LQ
jurul centrelor de greutate stabilite la pasul 3.

2EVHUYD LH Q SUDFWLF V D GHPRQVWUDW IDSWXO F
DFHVW DOJRULWP FRQYHUJH UDSLG F WUH LQHU LD LQWUDFODVH VH PLFRUHD]
VROX LD ILQDO vQ GH LWHUD LL GHRDUHFH OD ILHFDUH HWDS
,QFRQYHQLHQWXO DFHVWHL PHWRGH HVWH F RE LQH PDL SX LQ GH V QX VH RE LQ
VH SRW RE LQH FODVH YLGH FX DOWH FXYLQWH YRP GHSLQGH GH SXQFWXO GH SOHFDUH L HVWH SRVLELO SDUWL LH vQ UDSRUW FX SXQFWXO GH SOHFDUH
k clase. n plus VROX LD ILQDO
RSWLPXO JOREDO FL GRDU FHD PDL EXQ
B) Metoda nucleelor mobile (dinamice)

(PLOH 'LQGD\ D GH]YROWDW R PHWRG GH FODVLILFDUH FH SRDWH IL FRQVLGHUDW SULQWU R JHQHUDOL]DUH D PHWRGHL FHQWUHORU PRELOH 'LIHUHQ D IXQGDPHQWDO vQ FD]XO PHWRGHL FHQWUHORU PRELOH FODVD HVWH GHILQLW V X GH JUHXWDWH FDUH HVWH IRDUWH SRVLELO V vQ FD]XO PHWRGHL QXFOHHORU PRELOH VH SOHDF QX FRLQFLG GH OD GLQWUH DFHVWHD HVWH XUP WRDUHD vQ WLPS FH
-un singur punct, respectiv centrul

PDL
FX QLFL XQXO GLQ LQGLYL]LL GLQ PXO LPH
q LQGLYL]L SHQWUX ILHFDUH FODV Acest grup de

FRQVWUXLP vPS U LUHD
q LQGLYL]L YD IRUPD QXFOHXO FODVHL LDU GDF

ELQH GHFkW R IDFH FHQWUXO V
HVWH ELQH DOHV YD UHSUH]HQWD FODVD UHVSHFWLY
GH JUHXWDWH $FHVWH QXFOHH QH YRU SHUPLWH V
pe cele k clase dorite.

$OJRULWPXO GH GHWHUPLQDUH HVWH XUP WRUXO
Pas 1. 6H DOHJ DOHDWRU VDX GXS XQ DQXPLW k nucOHH SHQWUX ILHFDUH FODV FkWH XQXO Pas 2.
GLVWDQ HOH GH OD DFHWLD OD QXFOHH
QXPLW FULWHULX
q puncte de k ori (respectiv
3HQWUX SXQFWHOH DOHVH DQWHULRU VH JUXSHD]
LQGLYL]LL GLQ PXO LPH vQ UDSRUW FX
Pas 3. 6H FDOFXOHD] Pas 4.

Q FDGUXO
LQHU LD LQWUDFODVH FODVH VH DOHJ DOWH
ILHF UHL
q puncte, reprezentative pentru clasa

LQkQG FRQW GH
UHVSHFWLY $FHVWH SXQFWH YRU IRUPD QRXO QXFOHX 3HQWUX QRLOH QXFOHH VH IDFH R UHJUXSDUH D LQGLYL]LORU PXO LPLL GH DFHVWHD 6H FDOFXOHD] FHD RE LQXW LQHU LD LQWHUFODVH SHQWUX FODVHOH QRX IRUPDWH 'DF DQWHULRU DWXQFL QH RSULP 'DF DFHDVWD HVWH
Pas 5.
GLVWDQ HOH ID
Pas 6. pasul 4.
PDL PDUH GHFkW
QX YRP UHOXD DOJRULWPXO GH OD
3HQWUX D SXWHD GHUXOD DFHVW DOJRULWP DYHP QHYRLH GH WUHL IXQF LL R IXQF LH SULQ FDUH V FDUH V VH P VRDUH GLVWDQ D GH OD XQ LQGL
vid la nucleu;
VH DOHDJ FHOH
R D GRXD IXQF LH SULQ FDUH SHQWUX LQGLYL]LL XQHL FODVH V UHSUH]LQWH FHO PDL ELQH FODVD UHVSHFWLY
q puncte
R D WUHLD IXQF LH FDUH YD P VXUD FDOLWDWHD XQHL SDUWL LL GHILQLWH FHOH WUHL IXQF LL DOJRULWPXO SRDWH IL SXV HIHFWLY vQ SUDFWLF
2 GDW
2EVHUYD LH &D L vQ FD]XO PHWRGHL FHQWUHORU PRELOH FDOLWDWHD XQHL SDUWL LL GHSLQGH GH DOHJHUHD QXFOHHORU LQL LDOH 9RP REVHUYD F
O modalitate de a elimina acest inconvenient este aceea de a alege
PDL PXOWH QXFOHH LQL LDOH GH D FDOFXOD SDUWL LLOH DVWIHO RE LQXWH L GH D DOHJH SH FHD PDL EXQ YRU H[LVWD LQGLYL]L FDUH VH YRU JUXSD SHUPDQHQW vQ DFHOHDL FODVH LQGLIHUHQW VXEFODVH RPRJHQH HVWH DFHHD F DQDOL]D L QXP UXO IRUPHORU IRUWH HVWH GLIHULW GH SDUWL LRQDUHD UDSLG vQ GH SXQFWHOH GH SOHFDUH $FHVWH JUXSXUL GH LQGLYL]L VH QXPHVF IRUPH IRUWH DOH PXO LPLL GH SXQFWH LQL LDOH L IRUPHD] 3UREOHPD GH ED] FODVHORU vQ FDUH GRULP V $FHVWH PXO LPL vQV PHWRGH
k
QXP UXO
SDUWL LRQ P PXO LPHD SHUPLW
k clase a indivizilor unei

DFHVW QXP U QX
DUH LQFRQYHQLHQWXO RE LQHULL XQXL QXP U IL[DW GH FODVH 'DF
FRUHVSXQGH FRQILJXUD LHL PXO LPLL UH]XOWDWXO HVWH QHVHPQLILFDWLY Q FD]XO vQ FDUH QXP UXO GH LQGLYL]L GLQ PXO LPH HVWH IRDUWH PDUH DWXQFL HVWH PDL FRPRG V XWLOL] P PHWRGHOH
de clasificare ierarhice.
6.4.2
Q
&ODVLILFDUHD LHUDUKLF FX SXQFWXO GH SOHFDUH V FODVLILFDUHD VH SOHFH LHUDUKLF VH SRDWH IDFH SULQ PHWRGH
UDSRUW
ascendente sau prim metode descendente.

0HWRGHOH DVFHQGHQWH ILHFDUH FkWH R FODV SUHVXSXQ GH OD PXO LPHD LQGLYL]LORU FRQVLGHUD L L DSRL SULQ JUXS UL VXFFHVLYH V VH WUHDF OD XQ QXP U GLQ FH vQ FH PDL FD R VLQJXU FODV L
mic de clase.
0HWRGHOH GHVFHQGHQWH SRUQHVF GH OD D FRQVLGHUD PXO LPHD LQL LDO DSRL V VH HIHFWXH]H VHSDUDUHD DFHVWHLD vQ FODVH F 9RP SUH]HQWD vQ FRQWLQXDUH R PHWRG 3ULQFLSLXO GH ED] GH FODVLILFDUH DVFHQGHQW
t mai mici, conform criteriilor de clasificare.
n clase, apoi a n-1 clase, n-2 clase etc, clase ce se includ n sens ascendent. 6LVWHPXO GH JUXSDUH YD IL XUP WRUXO GDW ILLQG R SDUWL LH vQ k + 1 clase, gruparea n k FODVH VH YD RE LQH UHJUXSkQG GRX GLQ FODVHOH SDUWL LHL PDL PDUL Q DFHVW FRQWH[W YRU IL n 2 SDUWL LL GH GHWHUPLQDW FX n QXP UXO LQGLYL]LORU
GLQ PXO LPHD DQDOL]DW SDUWL LL HVWH LQFOXV
HVWH DFHOD DO FRQVWUXLULL SHQWUX vQFHSXW D
n acest caz avem de-D IDFH FX FODVLILFDUHD vQWU-R FODV D SDUWL LHL XUP WRDUH
LHUDUKLF GHRDUHFH ILHFDUH FODV X]XDO VXE IRUP GH DUERUH
D XQHL
5H]XOWDWXO XQHL DVHPHQHD FODVLILF UL VH UHSUH]LQW
Exemplul 1
XUP
)LH PXO LPHD GH
puncte (indivizi) a, b, c, d, e. Vom avea succesiv

QXP UXO GH FODVH RE LQXW vQ PRPHQWXO UHVSHFWLY PDUH FX DWkW SDUWL LD HVWH PDL HWHURJHQ L DUDW 'H D DUERUHOXL GH FODVLILFDUH vQF XQ LQGLFDWRU QLYHOXO
WRDUHOH SDUWL LL UHSUH]HQWDWH vQ ILJXUD
DO
FODVLILF ULL
Pk
UHSUH]LQW &X
SDUWL LD FkW
k, unde k LQGLF LQGLFHOH k HVWH PDL
DVHPHQHD vQ ILJXUD VH REVHUY FH LD YDORULOH LHUDUKLF SH FDUH VH DIO
vQ SDUWHD GUHDSW
$FHVW LQGLFDWRU VH QXPHWH FODVD UHVSHFWLY
grad de agregare
P5 = a/b/c/d/e P4 = ab/c/d/e P3 = ab/cd/e P2 = ab/cde P1 = abcde
4 2,5 2 0,5 0
a Figura 6.5
'DF
VH FXQRDWD DUERUHOH GH FODVLILFDUH VH SRDWH UH LQH vQ RULFH PRPHQW R SDUWL LH U GRULW GH FODVH HVWH VXILFLHQW V W LHP DUERUHOH OD QLYHOXO GH DJUHJDUH GRULW SHQWUX
ntr-XQ QXP de clase.
D RE LQH FODVHOH FDUH QH LQWHUHVHD] VDX V
vO FRQVLGHU P OD QLYHOXO
Pk, iar k YD LQGLFD QXP

R FRQVWLWXLH
UXO
3ULQFLSDOD
SUREOHP
PHWRGHORU
GH
FODVLILFDUH
LHUDUKLF
GHILQLUHD
FULWHULXOXL GH UHJUXSDUH D GRX
FODVH FHHD FH VH UHGXFH OD GHILQLUHD XQHL GLVWDQ H vQWUH FODVH
7R L DOJRULWPLL GH FODVLILFDUH LHUDUKLF HWDS VH YRU F XWD GRX
DX vQ JHQHUDO DFHHDL GHVI XUDUH OD ILHFDUH
FODVH FkW PDL DSURSLDWH FDUH VH YRU DJUDJD vQWUXQD VLQJXU 3URFHGHXO
YD FRQWLQXD SkQ
OD RE LQHUHD XQHL VLQJXUH FODVH FULWHULL SULQ FDUH YRP GHILQL GLVWDQ GLQWUH FODVH
9RP SUH]HQWD GRX
A)
&ULWHULXO LQHU LHL :DUG
Q FRQGL LOH vQ FDUH LQGLYL]LL VXQW UHSUH]HQWD L SULQ
SXQFWH
vQWU XQ VSD LX HXFOLGLDQ
SXWHP GHILQL FDOLWDWHD XQHL SDUWL LL SULQ LQWHUPHGLXO LQHU LHL LQWHUFODVH VDX LQWUDFODVH $P Y ]XO IDSWXO F WUHFHUHD GH OD R SDUWL LH FX
k + 1 clase la una cu k FODVH SULQ UHJUXSDUHD D GRX
FODVH
vQWUXQD VLQJXU FRQGXFH OD GLPLQXDUHD LQHU LHL LQWHUFODVH $VWIHO FULWHULXO GXS FDUH YRP IDFH JUXSDUHD YD IL XUP WRUXO YRP JUXSD DFHOH FODVH ]XW $FHDVWD HVWH HFKLYDOHQW FX UHXQLUHD FHORU
pentru care SLHUGHUHD GH LQHU LH HVWH FHD PDL VF

PDL DSURSLDWH FODVH OXkQG GUHSW GLVWDQ
SLHUGHUHD GH LQHU LH
5HDPLQWLP F JUHXWDWH DO ILHF U YRU IL UHXQLWH L WRWDO
LQHU LD LQWHUFODVH UHSUH]LQW
PHGLD S WUDWHORU GLVWDQ HORU GH OD FHQWUXO GH
ei clase la centrul de greutate g al norului de puncte. Fie A L B GRX FODVH FH gA respectiv gB FHQWUHOH ORU GH JUHXWDWH L pA respectiv pB ponderile claselor n QDLQWHD UHXQLULL DFHVWRUD LQHU LD LQWHUFODVH HVWH GHVFULV SULQ suma a doi termeni: p A d 2 (g A ; g ) + p B d 2 (g B ; g ).
'XS UHXQLUH UH]XOW R VLQJXU FODV GH SRQGHUH
(6.42) pA + pB L FX FHQWUXO GH JUHXWDWH gAB, (p A + p B ) d 2 (g AB ; g ). (6.43)
LDU FRQWULEX LD DFHVWHL FODVH OD LQHU LD LQWHUFODVH HVWH
Pierderea de ineU LH LQWHUFODVH HVWH p A d 2 (g A ; g ) + p B d 2 (g B ; g ) (p A + p B ) d 2 (g AB ; g ) =

=
p A pB d 2 (g A ; g B ) p A + pB p A g A + pB g B . p A + pB
(6.44)
deoarece g AB =
(6.45)
'H DLFL REVHUY P F
d 2 (g ; g AB ) =
pA pB p p d 2 (g A ; g ) + d 2 (g B ; g ) A B d 2 (g A ; g B ) (6.46) p A + pB p A + pB p A + pB
(generalizare a toremei medianei: figura 6.6)
gA
gAB
gB
Figura 6.6 Deci vom SXWHD OXD FD GLVWDQ

vQWUH FODVHOH
A L B cantitatea: (6.47) C
L UHXQLXQHD FODVHORU
(A, B ) =
'DF
p A pB d 2 (g A ; g B ). p A + pB
HVWH R D WUHLD FODV DWXQFL GLVWDQ D GLQWUH FODVD
va fi:
(C ; A B ) =
(p A + pC ) (A; C )+ (p B + pC ) (B; C ) pC (A; B )

p A + p B + pC
(6.48)
Algoritmul Ward poate fi formalizat astfel:
vQ SULPD HWDS VH vQORFXLHVF GLVWDQ HOH
d dintre punctele ei L ej prin ij GLVWDQ HOH (6.49)

ij
HVWH PLQLP L VH
modificate prin: pi p j ij = d 2 (ei ; e j ). pi + p j
vQ HWDSD D GRXD VH YRU F XWD LQGLYL]LL SHQWUX FDUH GLVWDQ D
reunesc clasele de ponderi pi + pj la nivelul indicelui de agregare
ij.
VH YD FRQWLQXD UHJUXSkQG FODVHOH GXS SULQFLSLXO SUH]HQWDW DQWHULRU L UHOD LLOH GH
calcul (6.48-6.49). B)
'LVWDQ H QRQ HXFOLGLHQH
Q FRQGL LLOH vQ FDUH GLVWDQ HOH GLQWUH LQGLYL]L QX VXQW HXFOLGLHQH DWXQFL HVWH QHFHVDU V DGRSW P R DOW PRGDOLW L PRGDOLWDWH GH DSUHFLHUH GHRDUHFH LQHU LD QX PDL FRQVWLWXLH XQ FULWHULX RELHFWLY FODVH SHQWUX FDOFXOXO GLVWDQ HL GLQWUH FODVH 9RP GHILQL GLVWDQ D GLQWUH GRX L
B n trei
criteriul saltului minim sau criteriul inf: d(A;B) = inf (d (ei;ej)), cu ei A, ej B ; criteriul diametrului sau criteriul sup : d(A;B) = sup (d (ei;ej)), cu ei A, ej B ;
(6.50)
(6.51)
criteriul mediei :
d (A; B ) = 1 p A pB
d (e ,e ),
i j i j
ei A , e j B ;
(6.52)
FODVH FH
5HOD LD UHSHFW FRQ LQ OD IURQWLHU vQGHS UWDWH $FHDVW GLVWDQ
iv criteriul inf,
HVWH vQV
WLQGH V
IDYRUL]H]H UHJUXSDUHD D GRX GDWRULW SURSULHW LORU VDOH PDWH
SXQFWH DSURSLDWH 5LVFXO HVWH DFHOD GH D SXQH vQ DFHHDL FODV IRDUWH XWLOL]DW
SXQFWH UHODWLY
matice.
vQV PDL
5HOD LD UHVSHFWLY FULWHULXO H[DJHUHD] vQ GLUHF LD RSXV UHVSHFWLY F vQGHS UWDWH L GLQ DFHVW PRWLY UH]XOW
sup,
SULQ
UHPHGLD] IDSWXO F
vQ SDUWH DFHDVW YD FRPSDUD
SUREOHP FHOH
SXQFWHOH
WRDWH SXQFWHOH VXQW DSURSLDWH vQWUH
ele.
5HOD LD UHVSHFWLY FULWHULXO GLVWDQ HL PHGLL HVWH XQ FRPSURPLV vQWUH DFHVWHD 3ULQFLSDOD SUREOHP HVWH DFHHD F vQ UDSRUW FX FULWHULXO IRORVLW DSDU FODVLILF UL GLIHULWH
Exemplul 2
6H FRQVLGHU
R PXO LPH GH SXQFWH vQ FDUH GLVWDQ HOH GL
ntre indivizi sunt
H[SULPDWH vQ WDEHOXO 2EVHUY P F
GLVWDQ HOH QX VXQW HXFOLGLHQH GHRDUHFH
d(c; e) > d (c; d) + d( d; e) (respectiv 6 > 2 + ) Tabelul 6.13 d e 3 4 4 1 2 6 0 1/2 0
a b c d e Vom clasiILFD DFHDVW prezentate n figura 6.7
a 0 3 7 3 4
b 3 0 4 4 1
c 7 4 0 2 6
PXO LPH IRORVLQG FHOH WUHL FULWHULL GH JUXSDUH 5H]XOWDWHOH VXQW
3 2 1 1/ 2 0 d e b c a
4,75 3,3
4 2,5 3 1/2 0 d d e b a c e b a c
1/2 0
Criteriul inf Criteriul mediei Criteriul sup Figura 6.7

6ROX LH: Pentru criteriul inf: P5 = a/b/c/d/e
P4 = a/b/c/de
d ( a ; b ) = 3 d (b; c ) = 4 d (c ; d ) = 2 d (a ; c ) = 7 d (b; d ) = 4 d (c ; e ) = 6
d (d;e) = (min) deoarece: d (a ; d ) = 3 d (b; e ) = 1 d (a ; e ) = 4

P3 = a/c/bdc deoarece:
d (b; (d ; e )) = inf (d (b; d ); d (b; e )) = inf (4;1) = 1 d (a ; (d ; e )) = inf (d (a; d ); d (a ; e )) = inf (3;4 ) = 3 d (c; (d ; e )) = inf (d (c; d ); d (c; e )) = inf (2;6 ) = 2
WRUXO HOHPHQW JUXSDW
inf (3,1,4) = 1, deci b YD IL XUP

P2 =a/cbde deoarece
d (a ; (b; d ; e )) = inf (d (a ; b ); d (a ; d ); d (a ; e )) = inf (3,3,4 ) = 3 d (c; (b; d ; e )) = inf (d (c; b ); d (c; d ); d (c; e )) = inf (4 ,2 ,6 ) = 2
LQI GHFL XUP WRUXO HOHPHQW JUXSDW YD IL F
(YLGHQW XOWLPD SDUWL LH YD IL 31
= acbde .
7RWXL PDL HVWH QHFHVDU FDOFXOXO QLYHOXOXL GH DJUHJDUH
d (a ; (c ; b; d ; e )) = inf (d (a ; c ); d (a ; b ); d (a ; d ); d (a ; e )) = inf (3;7;3;4 ) = 3

Q PRG DQDORJ VH FDOFXOH] L JUXSDUHD VSHFLILF 2EVHUY P F vQ FHOH WUHL FODVLILF UL GRDU d L e se grupea] PHUHX deci vor forma forma forte D PXO LPLL- vQ WLPS FH vQ UDSRUW FX GLVWDQ D XWLOL]DW YRP RE LQH JUXS UL GLIHULWH D FHORUOD L LQGLYL]L Q SUDFWLF HVWH UHFRPDQGDELO V XWLOL] P PDL PXOWH WLSXUL GH FODVLILF UL 'DF vQ FDGUXO L SHQWUX FHOHODOWH FULWHULL GH FODVLILFDUH QLYHOXO GH DJUHJDUH
acestora se va observa repetarea anumitor grupuri de indivizi, atunci acestea vor forma clase
RPRJHQH FDUH UH]LVW OD RULFH PRGLILFDUH D FULWHULXOXL Q FRQGL LLOH vQ FDUH VH RE LQ GLIHUHQ H QX SRDW IL FODVLILFDW PDUL vQWUH FODVLILF UL DWXQFL HVWH SRVLELO FD PXO LPHD GH LQGLYL]L V
semnificativ indiferent ce criteriul utilizat.

8QD GLQWUH FHOH PDL LPSRUWDQWH GLILFXOW GLVWDQ HORU VDX D GLVLPLODULW L FH VWDX vQ ID D FODVLILF ULL HVWH GHILQLUHD LORU GLQWUH LQGLYL]L PDL DOHV vQ F]XO FHORU GHVFULL GH FDUDFWHULVWLFL
calitative.
PROBLEME
1. 2. 3. 4. 5. Explicai de ce abilitile antreprenoriale constituie un factor de producie. Justificai faptul c Puterea Public este un actor distinct n cadrul fluxului circular. Explicai care este rolul subveniilor n cadrul unei economii deschise. Enunai i explicai coninutul legii lui Okun. ntr-o economie nchis nclinaia ctre consum este c = 0,9 iar rata de impozitare este t = 25%. Determinai multiplicatorul politicii bugetare. 6. Explicai ce este un stabilizator automat i justificai rolul stocurilor ca stabilizator automat. 7. n economia Statelor Unite ale Americii n anul 1990 s-au nregistrat urmtoarele date (n miliarde dolari): Consum personal din care: Bunuri durabile Bunuri de consum Servicii Investiii private brute din care: investiii modificarea stocurilor Cheltuieli publice Export net Salariile angajailor Veniturile proprietarilor Rente Profiturile corporaiilor Venituri din dobnzi Taxe indirecte Deprecierea capitalului (amortizarea) 3658 482 1194 1982 745 745 -2 1098 -38 3244 402 7 297 467 470 576
Se cere s se determine Produsul Intern Brut prin metoda cheltuielilor i prin metoda veniturilor. Explicai echivalena celor dou metode. 8. Pot fi investiiile nete negative? Justificai rspunsul. Care va fi efectul unor investiii nete negative n viitor? 9. Explicai ce se va ntmpla cu Produsul Intern Brut n urmtoarele situaii: ai avut un accident de automobil i daunele au fost de 100 milioane lei; ai cstigat dou miliarde de lei la Bingo; ai pltit un milion de lei chirie lunar pentru apartamentul n care locuii; ai primit dou milioane de lei de la prini; salariul orar a crescut de la 80.000 lei la 100.000 lei n timp ce numrul de ore lucrate s-a redus de la 20 la 16 pe sptmn.
10. n cursul anului curent PIB real a crescut cu 1,5%. Explicai, conform legii lui Okun, ce se va ntmpla cu rata omajului. Dar dac creterea economic va fi de 2,5% ?
Anexa 1.1
INDICATORI SINTETICI METODE DE CALCUL
I. Produsul Intern Brut (P.I.B) V.A.B. - valoare adaugata bruta Ten - impozite indirecte nete (impozite indirecte - subventii) TV - taxe vamale unde: SB - servicii bancare pp - preturile pietei cf - costul factorilor
1.1 Metoda valorii adugate
P.I.B.pp = V.A.B.cf + Ten + TV SB
P.I.B.pp = V.A.B.pp + TV - SB
1.2. Metoda utilizrii produciei finale (metoda cheltuielilor) Cp - consum privat Cpb - consum public Cp + Cpb = consum final FBCF - formarea bruta de capital P.I.B.pp = Cp + Cpb + FBCF + (X Im) + VS fix (investitia bruta) VS - variatia stocurilor X - export Im - import 1.3. Metoda veniturilor P.I.N.cf =
VF
i =1
P.I.N.pp = P.I.N.pp + Ten
P.N.B.cf ( V.N.) = P.I.N.cf + SVPS P.I.B.pp = P.I.N.cf + Ten + A II. Produsul Naional Brut (P.N.B.)
VFi - venitul factorului i SVPS - soldul veniturilor primare in raport cu restul lumii A - deprecierea capitalului (amortizarea)
P.N.B.pp = P.I.B.pp + SVASpp

III.
SVASpp Soldul valorii adaugate brute in raport cu restul lumii
Produsul Intern Net i Produsul Naional Net (P.I.N. i P.N.N.)

k j P.I.N.cf = V.A.N.cf III.1. j =1 P.I.N. = P.I.N. + Ten pp cf
Metoda valorii adugate brute pe ramuri sau sectoare )j = 1,k
n P.I.N.cf = VFi III.2. i =1 P.I.N. = P.I.N. + Ten pp cf
Metoda costului factorilor agenilor economici
P.I.N.pp = C + FNC + (X - Im) III.3. P.N.N.cf = P.I.N.cf + SVANS
Metoda utilizrii finale FNC - formarea neta de capital SVANS - Soldul veniturilor agentilor nationali si straini
IV. Alte relaii
P.N.N.pp = P.N.B.pp A = P.N.B.cf + Ten A P.N.N.pp = P.I.B.pp + SVANS A P.N.N.cf = P.I.B.pp + SVANS A Ten P.N.N.cf (V.N.B.) = P.I.B.pp + SVANS Ten V.N.D. = V.N. + S.T.S.
V.N.D. - Venitul National Disponibil S.T.S. - Soldul transferurilor cu restul lumii
ANEXA 1.2 APENDIX MATEMATIC

I. Identiti fundamentale ntr-o economie nchis cu dou tipuri de ageni (gospodrii firme) Y=C+I Y=C+S I=YC=S (1.1) (1.2) (1.3) Venitul (outputul) produs i vndut (cerere) Venitul ncasat i cheltuit (alocarea venitului) Relaia de echilibru ntre acumulare i investiii ntro economie nchis
II. Identiti fundamentale ntr-o economie cu trei tipuri de ageni ( gospodrii firmeputere public)
a) ntr-o economie nchis

PIBpp = C + I + G PIBcf = C + I + G Te + S YD = PIBcf + TR Td YD = PIBpp + TR TA YD = C + S PIBcf = C + S TR + Td TA = Td + Te S I = G + TR TA NT = TA GTR b) ntr-o economie deschis NX = X Im C + I + G + NX = PIBpp = = C + S + NT (1.12) Soldul balanei comerciale (1.13) Relaia de echilibru cerere-ofert (1.4) (1.5) (1.6) (1.6) (1.7) (1.8) (1.9) Taxele totale Alocarea venitului disponibil PIB exprimat la preurile pieei PIB exprimat la costul factorilor Venitul disponibil
(1.10) Diferena acumulare investiii (1.11) Taxele nete
I = S + (NT G) + ( Im X) (1.13) Volumul investiiilor ntr-o economie deschis S = (Y NT) C (1.14) Acumularea din economia naional BS = NT G NS = S + (NT G) = = YCG (1.15) Surplusul bugetar (1.16) Acumulrile nete
- NX = Im X VPd = Y NT PNB = PIB + VNS PNN = PNB A PIN = PIB A
(1.17) mprumuturi de la restul lumii (1.18) Venitul personal disponibil (1.19) Formarea Produsului Naional Brut (1.20) Formarea Produsului Naional Net (1.20) Formarea Produsului Intern Net
III.
Analiza pieei bunurilor i serviciilor

(1.21) Cererea agregat (1.22) Funcia de consum (1.23) Funcia de acumulare (economisire) (1.24)
AD = C + I + G + NX C= C+cY C > 0, 0 < c < 1 S = - C + (1 c) Y 1c=s la echilibru, AD = Y
Y = C + c Y + I + G + NX (1.25) Y=
1 A 1 c
(1.26)
1 1 c
cu A = C + I + G + NX , =
multiplicatorul simplu al politicii bugetare
Vom introduce distinct venitul disponibil i taxele n modelul considerat: C = C + c Yd = = C + c ( Y + TR TA) = = C + c TR + c (1 t) Y (1.27) AD = ( C + c TR + I + G + NX) + c (1 t) Y = = A + c (1 t) Y Cum la echilibru AD = Y rezult:
1 A = G A (1.28) 1 c (1 t ) 1 multiplicatorul politicii bugetare Cu G = 1 c (1 t )
Y=
IV.
Efecte ale politicii de relansare economic bugetar
Modificarea cheltuielilor publice:
Y = G + c (1 t ) Y
Y = G G
(1.29)
Modificarea volumului transferurilor : Y = c G TR (1.30)
Observaie: Modificarea volumului taxelor este similar cu cea a volumului transferurilor dar de semn contrar.
Modificarea nivelului ratei de impozitare: Y = c Y t + c (1 t ) Y
Y = c Y t 1 c (1 t )
(1.31)
Legtura dintre modifcarea cheltuielilor publice i modificarea surplusului bugetar:

BS =
(1 c ) (1 t ) G 1 c (1 t )
Notaii
(1.32)
Y - outputul (PIB), venitul AD - cererea agregat PIBpp - Produsul Intern Brut la preurile pieei PIBcf - Produsul Intern Brut la costul factorilor C - consumul I - investiiile G - cheltuielile publice YD - venitul disponibil C - consumul autonom c - nclinaia marginal ctre consum TA - taxe totale Te - taxe indirecte - taxe directe Td NT - taxe nete TR -transferuri publice
BTR GTR X Im NX t S s
Q G
A BS
- transferuri ale sectorului privat - transferuri ale sectorului public - exporturi - importuri - soldul balanei comerciale - rata medie de taxare (impozitare) - acumularea (economiile) - nclinaia marginal ctre economisire - modificarea unui indicator - multiplicatorul simplu al politicii bugetare - multiplicatorul simplu al politicii bugetare - amortizarea - surplusul bugetar
Mecanismul pieei
Probleme
1. Se consider ecuaiile ce descriu o economie: C = 0,8 (1-t)Y T = 0,25 I = 900-50r cu C, I, G msurate n milioane dolari iar r, rata G = 800 dobnzii, exprimat procentual. L = 0,25Y 62,5r M = 500 P a) Construii ecuaia curbei IS; b) Definii curba IS n general; c) Care este ecuaia curbei LM? d) Definii curba LM, n general; e) Care este nivelul de echilibru al economiei? (Y, r, etc); f) Descriei n cuvinte condiiile ce sunt satisfcute n punctul de intersecie al curbelor IS i LM i explicai de ce acesta este un echilibru. 2. Pentru ecuaiile anterior date se cere s: a) determinai multiplicatorul politicii fiscale G; b) determinai multiplicatorul politicii fiscale pe piaa bunurilor i serviciilor mpreun cu piaa monetar ; c) determinai efectul modificrii politicii fiscale asupra ratei dobnzii (multiplicatorul asociat); d) explicai ce diferene sunt ntre G i . 3. a) Explicai n cuvinte cum i de ce multiplicatorul i senzitivitatea cererii agregate n raport cu dobnda, influeneaz panta curbei IS; b) Explicai de ce panta curbei IS influeneaz politica monetar. 4. Explicai n cuvinte cum i de ce venitul i senzitivitatea cererii de mas monetar real n raport cu dobnda influeneaz panta curbei LM. 5. a) Explicai de ce o curb LM orizontal conduce la efecte ale politicii fiscale similare cu cele determinate n capitolul 2. b) n ce condiii curba LM devine orizontal? 6. a) Explicai de ce se introduce modelul cererii-ofertei agregate; b) Definii curbele cererii agregate i cea a ofertei agregate. 7. Explicai pe baza modelului IS LM ce se ntmpl, cu rata dobnzii n cazul n care preurile se modific de-a lungul curbei AD fixat. 8. Artai grafic faptul c AD tinde s fie orizontal pe msur ce elasticitatea cererii de bani, n raport cu dobnda este mai mare iar multiplicatorul este mai mic. 9. Explicai de ce curba ofertei clasice este vertical i mecanismul care asigur ocuparea complet a forei de munc n cazul clasic. 10. Presupunem c outputul de echilibru cu utilizarea complet a factorilor crete de la Y0 la Y1 . Conform teoriei cantitative a banilor (monetarismului) ce se va ntmpla cu nivelul preurilor? 11. Pentru o economie nchis, echilibrul pieei bunurilor este descris prin: S + TA TR = I + G. Utilizai aceast relaie pentru a explica de ce, n cazul clasic, o politic de expansiune fiscal conduce la efectul de compensare (crowding out). 12. Artai, prin utilizarea curbelor IS i LM, de ce banii sunt neutri n cazul ofertei clasice. 13. Presupunem c guvernul reduce rata de impozitare de la t la t1. a) Cum se va modifica cererea agregat (curba AD)? b) Cum se va modifica rata dobnzii la echilibru? c) Ce se ntmpl cu investiiile?
14. S presupunem c cererea pentru bani scade. Explicai ce se ntmpl cu nivelul outputului i al ratei dobnzii, tiind c agenii vor dori s pstreze o cantitate mai mic de bani n urmtoarele situaii: a) n situaia keynesian; b) n situaia clasic. 15. S presupunem c o economie se afl n punctul de utilizare complet a factorilor. Guvernul dorete s modifice structura cererii, astfel nct s se investeasc mai mult i s se consume mai puin pstrnd cererea agregat n situaia de utilizare complet a factorilor. Care este ansamblul de politici (fiscale i monetare) ce poate fi utilizat? Pe baza diagramei IS LM demonstrai propunerea dumneavoastr. 16. Analizai rolul parametrilor b i k n mecanismele de transmisie pe baza informaiei c o cretere a cheltuielilor publice conduce la modificarea venitului de echilibru. Utilizai n analiza efectuat urmtorul tabel:
1 2 3 Cererea lui G determin Creterea venitului Creterea ratei dobnzii reduce creterea cererii agregate crete cererea de bani i investiiile i outputul, cheltuielile i rata dobnzii de aici reduce outputul i cresterea expansiunii.
17. S presupunem c puterea public reduce impozitele. Artai pe baza modelului IS LM impactul asupra economiei n dou ipoteze distincte: guvernul pstreaz rata dobnzii constant prin intermediul politicii monetare; respectiv c masa monetar rmne nemodificat. Explicai diferenele dintre cele dou cazuri. 18. Prezentai i analizai situaiile n care multiplicatorii politicii fiscale i monetare pot fi, fiecare, egali cu zero. Explicai cum se poate ntmpla aceasta i ce credei despre situaie. 19. Considerai dou situaii alternative ce promoveaz politici restricioniste: una este aceea n care se reduce nivelul subveniilor pentru investiii, iar cealalt este aceea de a crete rata de impozitare. Explicai efectele asupra economiei pe baza modelului IS LM. 20. Presupunem c parametrii k i G sunt 0,5 i 2,3 i are loc o cretere a cheltuielilor publice cu 1 milion $. Cu ct trebuie s creasc masa monetar real pentru a se pstra constant rata dobnzii.
Anexa 2.1 POLITICI DE RELANSARE BUGETAR NTR-O ECONOMIE NCHIS

SCHEMA 2.1
(4) I (1) G Y (3) Ydisp T Tr (2) Ydisp (6) (12) (11) Necesitatea de finaare a statului (14) Rata dobnzii Deficitul bugetar Marja de manevr a viitoarei politici bugetare (4) Y S (5) Inflaie(preuri) Md (13) I Efect de compensare (crowdingout) (7) (4) Cererea de munc (9) (7) (8) omaj conjunctural (10) Dilema inflaieomaj
n schema 2.1 sunt prezentate efectele unei politici de relansare economic bugetar utilizate ntr-o economie nchis. (1) Puterea public (guvernul) poate interveni n activitatea economic printr-o politic bugetar ce presupune fie majorarea cheltuielilor fie diminuarea veniturilor. n primul caz, cel al majorrii cheltuielilor, puterea public poate crete nivelul consumurilor sau al investiiilor publice, ceea ce va conduce la creterea imediat a Produsului Intern Brut (i a veniturilor). Reducerea impozitelor sau creterea transferurilor conduce la creterea venitului disponibil al agenilor privai din economie (fr a avea un efect imediat asupra Produsului Intern Brut). Creterea veniturilor totale (Y), prin creterea cheltuielilor publice sau a veniturilor disponibile (Ydisp), prin reducerea taxelor, va conduce la creterea cererii de bunuri i servicii pentru consum i la creterea acumulrilor (economiilor) private (S). Creterea cererii de consum (Yd) conduce prin efectul de multiplicare la o nou cretere a P.I.B. Majorarea acumulrilor (S) va conduce la o cretere a investiiilor private (I). Creterea investiiilor va conduce la creterea P.I.B. Majorarea P.I.B. i a investiiilor private (7) va crete cererea de for de munc . O cerere mai mare de for de munc va scdea omajul conjunctural de pe piaa muncii.
(2) (3)
(4) (4) (4) (7) (8)
Pn acum au fost prezentate aspectele pozitive ce privesc politica de relansare bugetar. n continuare vom descrie aspectele negtive ce nsoesc acest politic: Creterea cererii de consum conduce la creterea nivelului preurilor, deci la creterea inflaiei. Aceasta deriv din viteza cu care firmele private se adapteaz la modificarea cererii prin oferta de bunuri i servicii. Cu ct va fi mai mare viteza de reacie, cu att va fi mai mic creterea preurilor, i reciproc. (9)+(10) Creterea inflaiei i scderea omajului conduce la celebra dilem inflaieomaj (curba Philips) care afirm c o cretere a inflaiei este nsoit de o scdere a omajului i reciproc. (6) Creterea cererii de bunuri i servicii va conduce la creterea cererii de bani (Md). (6) Creterea cererii de bunuri i servicii va conduce la creterea ratei dobnzii (r ) n condiiile meninerii ofertei de bani nemodificat. (11) Creterea cheltuielilor publice, a transferurilor sau scderea taxelor conduce la creterea nevoilor de finanare ale statului. Ct timp aceast cretere nu este susinut i de scderea cheltuielilor sau de creterea impozitelor finanarea se va efectua prin intermediul mprumuturilor de pe piaa de capital. (12) Creterea nivelului mprumuturilor statului va conduce din nou la creterea rati dobnzii. (13) Creterea ratei dobnzii va conduce la scderea investiiilor private. Scderea investiiilor private are lor prin dou mecanisme, i anume: datorit senzitivitii negative a investiiilor n raport cu rata dobnzii, pe de o parte, iar pe de alt parte datorit atragerii unei pri a capitalului de ctre stat (prin emiterea de titluri de stat) va rezulta scderea ofertei de bani pentru investiiile private. (5)
Observaie. Economitii monetariti presupun c efectul scderii investiiilor anulez complet orice efect de multiplicare al politicii bugetare. Singurul rezultat pe termen lung va fi dat dor de creterea inflaiei n timp ce P.I.B. i ocuparea forei de munc rmn nemodificate ( datorit efectului de substituire - efectul de crowding-out). (14) Finanarea cheltuielilor prin mprumuturi conduce la creterea deficitului bugetar, respectiv a datoriei publice. Pentru viitor, aceast cretere a datoriei publice presupune creterea nivelului dobnzilor aferente i de rambursat n viitor, deci o marj mai mic n ceea ce privete viitoarea politic bugetar.
n concluzie, efectele politicii fiscale de relansare economic utilizat ntr-o economie nchis pot fi mprite n dou categorii: pozitive i negative. Acestea au loc simultan, iar efectul total depinde de puterea relativ a unora n raport cu celelelte. Astfel efectele pozitive sunt (1), (2), (3),(4), (4), (4), (7), (7) i (8) n timp ce efectele negative sunt (5), (6), (6), (11),(12), (13) i (14).
PROBLEME
1. n aceast problem vom formaliza anumite aspecte legate de venit i determinare a echilibrului comercial ntr-o economie deschis. Vom presupune, pentru simplificare, c rat a dobnzii este dat i fixat la un nivel r = r0, iar cursul de schimb este constant e = e0. Presupunem consumul agregat al gospodriilor interne dat prin: A = A + cY br Exportul net x este: Nx = X Q Cheltuielile pentru bunuri importate sunt Q = Q + mY (cu Q = cheltuieli autonome pentru importuri). Exporturile sunt date, X = X a) Care este cererea agregat pentru bunuri interne? Dar ecuaia balanei comerciale? b) Care va fi nivelul de echilibru al venitului? c) Cum va fi balana comercial n punctul de echilibru al venitului? d) Care va fi efectul unei creteri a exporturilor asupra nivelului de echilibru a venitului? Care este multiplicatorul asociat? e) Care va fi efectul unei creteri a exporturilor asupra balanei comerciale? 2. Presupunem c pentru relaiile din problema 1 avem urmtoarele date concrete: A = 400; c = 0,8; b = 30; r = 5%; Q = 0; m = 2; X = 250 a) Determinai nivelul de echilibru al venitului. b) Determinai balana comercial. c) calculai multiplicatorul asociat economiei deschise (respectiv efectul creterii lui A asupra outputului de echilibru: Y/ A . d) Presupunem c are loc o reducere a cererii pentru exporturi X = 1. Cum se va modifica venitul? Cum se va nruti balana comercial? e) Determinai efectul creterii ratei dobnzii cu 1% (de la 5% la 6%) asupra balanei comerciale. Explicai de ce se mbuntete balana comercial la o cretere a ratei dobnzii. 3. Cum explicai afirmaia: Existena bncii centrale este o condiie necesar pentru a avea un deficit al balanei de pli. 4. Utilizai relaia de echilibru asociat bncii centrale pentru a arta c un deficit al balanei de pli va afecta oferta de bani n condiiile unor cursuri de schimb fixe. Artai cum se reflect operaiunile de sterilizare n bilanul Bncii Naionale. 5. Se consider o ar pentru care avem utilizarea complet a factorilor i o balan comercial echilibrat. Artai care dintre ocurile urmtoare pot fi neutralizate prin instrumentele de stabilizare asociate cererii agregate. Pentru fiecare caz indicai impactul asupra echilibrului intern i extern, precum i politica economic potrivit: a) o pierdere a unei piee pentru exporturi; b) o reducere a acumulrii i o cretere corespunztoare n cererea pentru bunuri interne; c) o cretere a cheltuielilor publice; d) o deplasare a cererii de bunuri de la cele importate ctre cele interne; e) o reducere a importurilor nsoit de creterea corespunztoare a acumulrii.
Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis 6. Presupunem c n anul de baz (1) nivelul preurilor este P = Pf = 100. n anul (2) preurile sunt P2 = 180, Pf = 130. Dac iniial cursul de schimb era de 20.000 lei/$ iar balana de pli este n echilibru rspundei la urmtoarele ntrebri: a) Dac nu mai exist alte distorsiuni ntre cei doi ani, care va fi cursul de schimb n anul 2? b) Dac rata de schimb real cPf / P s-a deteriorat ntre cei doi ani cu 50% ct va fi cursul de schimb n anul 2? 7. Analizai modul n care venitul, preurile i oferta de moned interacioneaz astfel nct s se ating ocuparea complet a factorilor i echilibrul extern. Prezentai un exemplu n care exporturile unei ri cresc permanent (prin politicile utilizate). 8. Explicai teoria puterii de cumprare paritare prin comportamentul pe termen lung i rata de schimb. Artai care sunt situaiile pentru care teoria puterii de cumprare paritare nu ar fi respectat n opinia dumneavoastr. 9. n raport cu dezechilibrul extern se face o distincie clar ntre dezechilibrul ce trebuie ajustat i dezechilibrul ce trebuie finanat. Dai exemple de distorsiuni (ocuri) care conduc la creteri ale dezechilibrului ce ar trebui fie ajustat, fie finanat.
n schema 3 sunt prezentate efectele ateptate de la o politic de relansare bugetar ntr-o economie deschis cu un regim de schimburi valutare fixe. Semnificaia relaiilor cauzale descrise n schema 3 este urmtoarea: (1) Politica de relansare bugetar se poate efectua prin intermediul cheltuielilor publice (creterea acestora) sau a taxelor (prin scderea volumului impozitelor sau diminuarea ratei de impozitare). Primul efect const n creterea cererii interne, fie datorit creterii cheltuielilor publice fie prin creterea veniturilor disponibile ale agenilor economici i de aici, creterea cererii acestora. (2) Datorit creterii cererii va crete producia intern, deci PIB. Efectul de multiplicare este mai redus dect n cazul unei economii nchise deoarece o parte a cererii se adreseaz produselor importate. (3) Creterea produciei antreneaz o cretere a ofertei de locuri de munc. (4) Creterea ofertei de locuri de munc va reduce omajul conjunctural. (5) De asemenea, creterea cererii interne exercit o presiune inflaionist asupra economiei, fenomen ce conduce la accentuarea inflaiei. (6) O fraciune din volumul cererii se adreseaz i produselor importate i dat fiind creterea cererii vor crete i importurile. Datorit creterii preurilor produselor interne produsele externe devin mai competitive pe pia i astfel, se va nregistra o reorientare a cererii de la produsele interne ctre cele importate (efectul de substituie), ceea ce va determina o nou cretere a cererii de importuri. (7) Creterea preurilor interne nsoit de creterea importurilor (datorit regimului de schimburi fixe) genereaz o cretere a deficitului balanei comerciale. (8) Pe de alt parte, creterea cererii de bunuri i servicii antreneaz o cretere a cererii de mas monetar. (9) Creterea cererii de moned antreneaz o cretere a ratelor dobnzilor pe pieele financiare. (10) Creterea cheltuielilor publice sau scderea taxelor determin fie creterea cheltuielilor statului fie diminuarea veniturilor acestuia, ceea ce pe termen scurt conduce la creterea deficitului public, deci la creterea necesarului de finanare al statului. (11) Acoperirea deficitului public se poate face prin atragerea de resurse interne (emiterea de certificate de trezorerie) ceea ce va conduce la creterea ratelor dobnzilor pe termen lung de aceast dat. (12) Creterea ratelor dobnzilor determin scderea investiiilor i de aici diminuarea efectului multiplicator asupra PIB. (13) Pe de alt parte, creterea ratelor dobnzilor atrage fluxuri de capital din exterior, ceea ce conduce la creterea excedentului balanei capitalurilor. Cum balana comercial este deficitar, iar balana capitalurilor este excedentar, efectul total asupra balanei de pli este incert. Totui, acest efect depinde n mare msur de gradul de mobilitate al capitalurilor internaionale.
n raport cu tipul de mobilitate al capitalurilor internaionale exist dou situaii, respectiv cazul unei mobiliti puternice (forte) a capitalurilor, respectiv cazul unei mobiliti slabe a acestora. (A) Cazul mobilitii puternice a capitalurilor (excedent al balanei de pli) (14) n acest caz se va nregistra un excedent al balanei de pli, respectiv o intrare net de devize. Banca Central este obligat s preia devize la un curs de schimb fix, i de aici crete masa monetar n circulaie. (15) Creterea masei monetare conduce la scderea ratelor dobnzilor. (16) Scderea ratelor dobnzilor determin creterea investiiilor. (17) Scderea ratelor dobnzilor mai determin scderea fluxurilor de capitaluri externe i scderea excedentului balanei capitalurilor. (B) Cazul mobilitii slabe a capitalurilor internaionale (deficit al balanei de pli) (18) Cum fluxurile de capital externe sunt sczute, agenii economici vor schimba moneda naional n devize pentru a putea efectua pli externe. Aceasta va determina o scdere a masei monetare n circulaie. (19) Diminuarea masei monetare conduce la creterea ratelor dobnzilor. (20) Creterea ratelor dobnzilor determin scderea investiiilor, cu toate efectele ulterioare asupra economiei (scderea PIB, creterea omajului, creterea deficitului balanei de pli). Concluzii Pentru ca politica de relansare bugetar n condiiile unei economii deschise la un curs de schimburi fixe s fie eficient, trebuie ndeplinite urmtoarele condiii: un efect de multiplicare iniial mare (efectul 2); o cerere de locuri de munc sensibil la volumul produciei (efectul 3); o pondere important a omajului conjunctural n omajul general. Dac ponderea cea mai mare aparine omajului structural, politica de relansare bugetar este ineficient (efectul 4); o cerere global relativ inelastic n raport cu preurile (astfel nct efectul inflaionist s fie limitat efectul 5); o slab nclinaie ctre importuri (efectul 6); o cerere de moned inelastic n raport cu rata dobnzii pentru a se limita efectele creterii ratei dobnzii (efectul 9); o puternic mobilitate a capitalurilor astfel nct efectele creterii ratelor dobnzilor (de scdere a investiiilor) s fie compensate de intrrile de capitaluri externe.
n regim de schimburi flexibile, politicile de relansare bugetare au urmtoarele efecte dorite (schema 4): (1) Politica de relansare bugetar se poate efectua prin intermediul cheltuielilor publice (creterea acestora) sau a taxelor (prin scderea volumului impozitelor sau diminuarea ratei de impozitare). Primul efect const n creterea cererii interne, fie datorit creterii cheltuielilor publice, fie prin creterea veniturilor disponibile ale agenilor economici i de aici, creterea cererii acestora. (2) Datorit creterii cererii va crete producia intern, deci PIB. Efectul de multiplicare este mai redus dect n cazul unei economii nchise deoarece o parte a cererii se adreseaz produselor importate. (3) Creterea produciei antreneaz o cretere a ofertei de locuri de munc. (4) Creterea ofertei de locuri de munc va reduce omajul conjunctural. (5) De asemenea, creterea cererii interne exercit o presiune inflaionist asupra economiei, fenomen ce conduce la accentuarea inflaiei. (6) O fraciune din volumul cererii se adreseaz i produselor importate, i dat fiind creterea cererii vor crete i importurile. Datorit creterii preurilor produselor interne produsele externe devin mai competitive pe pia i astfel, se va nregistra o reorientare a cererii de la produsele interne ctre cele importate (efectul de substituie), ceea ce va determina o nou cretere a cererii de importuri. (7) Creterea preurilor interne nsoit de creterea importurilor (datorit regimului de schimburi fixe) genereaz o cretere a deficitului balanei comerciale. (8) Pe de alt parte, creterea cererii de bunuri i servicii antreneaz o cretere a cererii de mas monetar. (9) Creterea cererii de moned antreneaz o cretere a ratelor dobnzilor pe pieele financiare. (10) Creterea cheltuielilor publice sau scderea taxelor determin fie creterea cheltuielilor statului, fie diminuarea veniturilor acestuia, ceea ce pe termen scurt conduce la creterea deficitului public, deci la creterea necesarului de finanare al statului. (11) Acoperirea deficitului public se poate face prin atragerea de resurse interne (emiterea de certificate de trezorerie) ceea ce va conduce la creterea ratelor dobnzilor pe termen lung de aceast dat. (12) Creterea ratelor dobnzilor determin scderea investiiilor i de aici diminuarea efectului multiplicator asupra PIB. (13) Pe de alt parte, creterea ratelor dobnzilor atrage fluxuri de capital din exterior, ceea ce conduce la creterea excedentului balanei capitalurilor. n continuare, vom analiza efectele ce rezult n economie n cazul celor dou tipuri de mobilitate a capitalurilor internaionale, respectiv n cazul mobilitii forte a capitalurilor (A) i n cazul mobilitii slabe a capitalurilor (B).
(A) Mobilitatea puternic a capitalurilor internaionale (14) Mobilitate puternic a capitalurilor internaionale va genera intrri de capital datorit creterii ratei dobnzii i implicit o balan de pli excedentar. Aceasta va conduce la aprecierea cursului de schimb n regim de schimburi flexibile. (15) Aprecierea cursului va genera scderea competitivitii produselor interne pe piaa internaional datorit creterii preurilor n moned strin. (16) Scderea competitivitii prin intermediul preurilor va determina, de asemenea, o cretere a importurilor datorit scderii preurilor produselor importate. (17) De asemenea, aprecierea cursului de schimb va determina scderea exporturilor. (18) Scderea exporturilor, mpreun cu creterea importurilor conduce la creterea deficitului balanei comerciale, respectiv a deficitului extern. (19) Un alt efect al scderii competitivitii produselor interne este scderea cererii de produse interne att pe piaa intern ct i pe pieele internaionale. (B) Mobilitate slab a capitalurilor internaionale (20) O mobilitate sczut a capitalurilor internaionale va conduce la o cerere mai mare de devize din partea agenilor economici interni (cerere datorat necesitii de a-i acoperi obligaiile externe), ceea ce ntr-un regim de schimburi flexibile va determina deprecierea cursului de schimb. (21) Deprecierea cursului de schimb va conduce la creterea competitivitii produselor interne prin scderea preului acestora n devize strine. (22) Datorit creterii competitivitii, se va nregistra o cretere a exporturilor, deoarece produsele interne devin mai atractive (au preuri mai mici). (23) De asemenea, deprecierea cursului de schimb determin scderea importurilor pentru c produsele strine sunt mai scumpe pe piaa intern, deci cererea pentru acestea se va diminua. (24) Scderea importurilor, asociate cu creterea exporturilor determin un excedent al balanei comerciale. (25) Datorit devalorizrii monedei naionale va crete cererea de produse interne att pe pieele internaionale ct i pe piaa intern datorit datorit efectului de substituie.
Concluzii Eficiena politicilor bugetare ntr-un regim de schimburi flexibile depinde de urmtoarele elemente: un efect de multiplicare iniial mare (efectul 2); o cerere de locuri de munc sensibil la volumul produciei (efectul 3); o pondere important a omajului conjunctural n omajul general. Dac ponderea cea mai mare aparine omajului structural atunci politica de relansare bugetar este ineficient (efectul 4); o cerere global relativ inelastic n raport cu preurile (astfel nct efectul inflaionist s fie limitat - efectul 5); o slab nclinaie ctre importuri (efectul 6); o cerere de moned inelastic n raport cu rata dobnzii, pentru a se limita efectele creterii ratei dobnzii (efectul 9); n cazul unei mobiliti slabe a capitalurilor internaionale, produsele interne devin mai competitive pe pieele internaionale. Totui, deprecierea cursului de schimb n condiiile unei dependene puternice a economiei interne de importuri va genera o cretere a preurilor interne, prin intermediul inflaiei importate, deci o cretere a inflaiei nsoit de creterea costurilor de producie aferente. Creterea costurilor produselor interne va determina o scdere a competitivitii i de aici se va intra n cercul vicios al monedei slabe; importurile i exporturile trebuie s fie elastice n raport cu variaia preurilor (inclusiv a cursului de schimb) pentru a se realiza stimularea cererii de produse interne i inhibarea cererii de produse importate.
ntr-un regim de schimburi fixe, o politic de relansare monetar (caracterizat fie prin creterea ofertei de moned, fie prin reducerea ratelor dobnzilor directoare utilizate de Banca Central) va avea urmtoarele efecte: (1) favorizarea creditului (prin creterea ofertei de moned sau prin reducerea ratelor dobnzilor directoare) care va conduce n prim instan la scderea ratelor dobnzilor practicate de bncile comerciale. (2) scderea ratelor dobnzilor va conduce la creterea cererii interne cu efect multiplicator asupra PIB (efectul 3), care la rndul su va conduce la creterea ofertei de locuri de munc (efectul 4) i la scderea omajului conjunctural (efectul 5). (6) presiunea crescut exercitat de cererea agregat va conduce la creterea preurilor deci i a inflaiei. (7) de asemenea, vor crete i importurile datorit creterii cererii agregate. (8) creterea importurilor nsoit de inflaie conduce la creterea deficitului balanei comerciale. (9) scderea ratelor dobnzilor poate determina i ieiri de capital n strintate, capital care se va orienta ctre piee de capital cu rate ale dobnzilor mai atractive. (10) ieirile de capital vor determina creterea deficitului balanei capitalurilor. (11) deficitul balanei comerciale nsoit i de deficitul balanei capitalurilor va genera deficitul balanei de pli, ceea ce va exercita o presiune puternic pentru deprecierea cursului de schimb. ntr-un regim de schimburi fixe, Banca Central intervine pentru a mpiedica deprecierea monedei naionale. (12) pentru a mpiedica deprecierea, Banca Central va oferi devize pe piaa valutar, achiziionnd moned naional. (13) achiziiile de moned naional conduc la scderea masei monetare. (14) scderea masei monetare conduce la creterea ratelor dobnzilor. (15) creterea ratelor dobnzilor va determina scderea investiiilor ceea ce determin anularea efectului stimulator iniial. (16) datorit deficitului balanei de pli, speculatorii anticipeaz o eventual devalorizare a monedei naionale i speculeaz contra acesteia (vor oferi moned naional n exces i vor fora Banca Central la achiziii suplimentare de valut). (17) speculaiile pot conduce la devalorizarea monedei naionale, ceea ce va determina: (18) posibile efecte pozitive, dar acestea depind de mobilitatea internaional a capitalurilor (vezi schema 3).
Concluzii Eficiena politicii de relansare monetar depinde de urmtorii factori: o cerere de moned relativ inelastic fa de rata dobnzii; investiii puternic senzitive n raport cu rata dobnzii; efect de multiplicare mare; o proporie ridicat a omajului conjunctural; ofert elastic n raport cu preurile (limitarea inflaiei); nclinaie ctre importuri sczut; slab mobilitate a capitalurilor.
ntr-un regim de schimburi flexibile, o politic de relansare monetar (caracterizat fie prin creterea ofertei de moned, fie prin reducerea ratelor dobnzilor directoare utilizate de Banca Central) va avea urmtoarele efecte: (1) Favorizarea creditului (prin creterea ofertei de moned sau prin reducerea ratelor dobnzilor directoare) va conduce n prim instan la scderea ratelor dobnzilor practicate de bncile comerciale. Scderea ratelor dobnzilor va conduce la creterea cererii interne cu efect multiplicator asupra PIB (efectul 3), care la rndul su va conduce la creterea ofertei de locuri de munc (efectul 4) i la scderea omajului conjunctural (efectul 5). Presiunea crescut exercitat de cererea agregat va conduce la creterea preurilor deci i a inflaiei.
(2)
(6)
(7) De asemenea, vor crete i importurile datorit creterii cererii agregate. (8) (9) Creterea importurilor nsoit de inflaie conduce la creterea deficitului balanei comerciale. Scderea ratelor dobnzilor mai determin i ieiri de capital n strintate, capital care se va orienta ctre piee de capital cu rate ale dobnzilor mai atractive.
(10) Ieirile de capital vor determina creterea deficitului balanei capitalurilor. (11) Deficitul balanei comerciale nsoit i de deficitul balanei capitalurilor va genera deficitul balanei de pli ceea ce va exercita o presiune puternic pentru deprecierea cursului de schimb. (12) Creterea deficitului balanei capitalurilor determin ntr-un regim de schimburi flexibile deprecierea cursului de schimb. (13) Deprecierea cursului de schimb va conduce creterea competitivitii produselor interne. (14) Creterea competitivitii produselor interne determin creterea exporturilor (15) Creterea exporturilor determin un nou efect stimulator asupra PIB. (16) Deprecierea cursului de schimb mai conduce la scderea importurilor. (17) Scderea importurilor i creterea exporturilor (efectul 18) determin scderea deficitului extern.
Concluzii Eficiena politicii de relansare monetar depinde de urmtorii factori: o cerere de moned relativ inelastic fa de rata dobnzii; investiii puternic senzitive n raport cu rata dobnzii; efect de multiplicare mare; o proporie ridicat a omajului conjunctural; ofert elastic n raport cu preurile (limitatea inflaiei); nclinaie ctre importuri sczut; slab mobilitate a capitalurilor, importurile, respectiv exporturile s fie elastice n raport cu cursul de schimb.
Devalorizarea monedei naionale este efectuat de ctre Banca Central ntr-un regim de schimburi fixe i rezult din deficitul balanei de pli ntr-o economie cu regim de schimburi flexibile. n ambele situaii se pot nregistra urmtoarele efecte (aceste efecte sunt n primul rnd dorite, fr a avea garania de a fi realizate efectiv schema 7): (1) Devalorizarea monedei naionale conduce la creterea preurilor produselor importate. (2) n cazul n care importurile se concentreaz n mare msur pe materii prime, materiale i tehnologiei atunci vor crete i preurile interne (inflaia importat). (3) Datorit creterii preurilor interne are loc o scdere a competitivitii produselor exportate (exprimate n moned strin). (4) Pe de alt parte, creterea preurilor importurilor conduce la scderea acestora(5) Devalorizarea monedei naionale genereaz scderea preurilor produselor exportate (exprimate n moned strin). (6) Scderea preurilor produselor exportate conduce la creterea competitivitii produselor interne i de aici la: (7) Creterea exporturilor. (8) Creterea exporturilor determin creterea PIB mpreun cu toate efectele acesteia: creterea ofertei de locuri de munc i scderea omajului conjunctural. (9) Scderea importurilor nsoit de creterea exporturilor va determina scderea deficitului balanei comerciale. Efectele descrise anterior au loc doar n cazul unei economii competitive pe plan internaional i a unui comportament concurenial din partea firmelor interne. Din aceste considerente vom sublinia i dezavantajele care pot apare n cazul unei asemenea politici (schema 8). (1) Efectul profit al unei devalorizri const n faptul c exportatorii, pstrndu-i preurile n moneda strin (2), vor ctiga la repatrierea valutei un venit mai mare n moneda naional, iar volumul exporturilor rmne nemodificat (3). n ceea ce privete importatorii, dac vor decide s menin preurile interne nemodificate (pentru a pstra volumul desfacerii), acetia vor nregistra o scdere a profitului, iar dac vor majora preurile, va scdea volumul desfacerilor. Efectul de concuren const n comportamentul exportatorilor i importatorilor n raport cu devalorizarea.
(4)
(A) Dac elasticitatea cererii fa de preuri este puternic, vor scdea importurile i vor crete exporturile. (B) Dac cerea este realativ inelastic n raport cu preurile, volumul importurilor va rmne relativ nemodificat. (5) Creterea exporturilor i scderea importurilor determin scderea deficitului balanei comerciale.
(6) Meninerea nemodificat a importurilor determin creterea deficitului balanei comerciale. Efectul unei devalorizri nu este de la nceput favorabil balanei de pli datorit ineriei sistemului economic i efectelor de ntrziere. Grafic, forma efectelor unei devalorizri este aceea a literei J, respectiv n primul an are loc o depreciere a soldului balanei comerciale, urmat de o mbuntire progresiv a acestuia. excedent
timp
deficit
Revenirea la echilibru se efectueaz, n general, dup doi trei ani de la devalorizare.
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9)
Devalorizarea conduce la efectul de profit care const n creterea profiturilor exportatorilor pentru acelai volum al exporturilor. Creterea profiturilor exportatorilor amelioreaz slab competitivitatea sau chiar o deterioreaz, datorit lipsei de interes a exportatorilor pentru reducerea costurilor. Pe de alt parte, devalorizarea conduce la creterea preurilor importurilor. Creterea preurilor importurilor conduce la creterea preurilor interne (prin intermediul inflaiei importate). Creterea preurilor conduce la scderea competitivitii produselor interne. Combinat cu creterea marjelor de profit ale exportatorilor efectele asupra volumului exporturilor i importurilor sunt nesemnificative. Cum volumul importurilor i exporturilor rmne relativ nemodificat se va nregistra o deteriorare a deficitului comercial datorit devalorizrii. Creterea deficitului conduce la speculaii mpotriva monedei naionale. Speculaiile vor ntri presiunea asupra cursului de schimb, iar n cazul n care Banca Central are o politic slab, se va nregistra o reducere a rezervelor valutare ducnd la posibilitatea de a susine n continuare cursul de schimb.
(10) Tendina de depreciere a cursului se accentueaz, i de aici autorealizarea anticiprilor speculative, fapt ce va ntri procesul speculativ. (11) Speculaiile autorealizate vor determina o nou devalorizare a cursului de schimb. (12) Ciclul descris anterior se poate repeta, astfel nct, pentru a se iei din acest circuit este necesar modificarea politicii economice pentru restabilirea echilibrului extern.
Un curs de schimb stabil (sau o apreciere a acestuia) asigur o putere mai mare a statului i firmelor pe piaa internaional. Astfel, semnificaia relaiilor cauzale descrise n schema 3 este urmtoarea: (1) Stabilitatea cursului de schimb menine preurile la exporturi constante sau chiar le diminueaz, iar pentru importuri se nregistreaz o posibil scdere a preurilor. (2) Scderea preurilor importurilor conduce la scderea inflaiei (componenta datorat inflaiei importate). (3) Scderea inflaiei i stabilitatea cursului de schimb induce ncredere n moneda naional din partea speculatorilor. (4) Stabilitatea cursului mai genereaz o presiune puternic din partea concurenei externe asupra productorilor interni i exportatorilor. Astfel vor scdea profiturile (6), vor scdea costurile (7) iar exportatorii vor cuta s gseasc noi piee de desfacere i vor crete calitatea produselor (8). (5) De asemenea, vor crete importurile datorit scderii preurilor acestora. (9) Din eforturile de cretere a competitivitii poate rezulta o cretere a exporturilor. (18) Chiar n condiiile creterii importurilor, majoritatea exporturilor determin o mbuntire a soldului balanei comerciale i de pli. (19) Speculatorii au ncredere n moneda naional, ceea ce va genera n continuare un curs stabil. (20) + (13) ncrederea n moneda naional i relansarea exporturilor va avea un efect multiplicator asupra PIB, cu efectele cunoscute, respectiv creterea ofertei de locuri de munc i scderea omajului conjunctural. Concluzii Politicile de relansare economic pot fi sintetizate n urmtorul tabel: Mobilitatea capitalurilor Mobilitate slab Mobilitate puternic Curs de schimb fix Politica Politica Politica de monetar bugetar schimb Ineficient Puin eficient Puin eficient Ineficient Eficient Ineficient Curs de schimb flexibil Politica Politica monetar bugetar Eficient Eficient Eficient Puin eficient
ANEXA 3.2. UN MODEL DE COMPORTAMENT AL ECONOMIEI DESCHISE Modelul de fa caut s reflecte mecanismul prin care se intercondiioneaz fluxurile de bunuri i servicii cu fluxurile de capital i cu cele de transferuri nete n economia naional, dar i n interdependen cu restul lumii. Eficiena schimburilor economice internaionale depinde de raportul dintre preurile bunurilor i serviciilor importate, respectiv exportate. Preurile curente nu reflect ns toate influenele asupra costurilor i asupra consumului, deci vor fi evaluri imperfecte ale efortului social i a cererii de consum. Pentru rile cu o economie mic, impactul pieei mondiale este resimit n primul rnd prin intermediul preurilor mondiale. Acestea devin elemente determinante pe piaa intern accentund i mai mult distorsiunile economice interne. Astfel, studiul preurilor i al influenei lor asupra economiei naionale devine una din problemele eseniale ale analizei economice. Este cunoscut faptul c unei probleme de programare matematic i corespunde un cuplu de soluii (X* . u*), una pentru problema primal (X*) i cealalt pentru problema dual (u*). Componentele soluiei problemei duale sunt numite preuri umbr i constituie evaluri ale gradului n care o restricie se integreaz n programul optimal. Astfel, pentru restriciile care provoac un loc ngust n sistemul analizat (nu sunt satisfcute pe egalitate) preul umbr ataat este zero, iar modificri ulterioare ale termenilor liberi nu influeneaz valoarea funciei obiectiv. Restriciilor active, cele care determin structura programului optimal. Le corespund preurile umbr diferite de zero, iar valoarea lor este cu att mai mare cu ct restricia este mai activ, respectiv exist un loc ngust ct mai accentuat. Prin urmare, preurile umbr vor indica cu ct se modific funcia obiectiv n cazul n care termenul liber al restriciei se relaxeaz cu o unitate. Vom folosi acest principiu pentru a analiza eficiena comerului exterior prin intermediul teoriei avantajului comparativ. Principala problem care se ridic din punct de vedere practic const n marea dimensiune a sistemului, deci i a modelului matematic prin care s se surprind relaii cauzale din economie. Un model ideal de programare matematic care s descrie economia ar trebui s conin ct mai multe activiti, resurse i factori de producie. Dificultile rezultate de aici pot fi parial depite, fie prin utilizarea tehnicilor de descompunere a modelelor mari n blocuri mai mici, fie prin rezolvarea secvenial, plecnd de la modele cu grad mare de agregare ctre unele mai detaliate, prin care se realizeaz analiza eficienei alocrii resurselor. Astfel, procedeul standard pentru determinarea preului umbr al ratei de schimb valutar const n maximizarea unei funcii obiectiv (de exemplu Produsul Intern Brut) n condiiile unor restricii tehnologice, de volum disponibil al principalilor factori de producie, inclusiv de disponibilul n valut. Adoptarea variantei secveniale presupune construirea sistemului de restricii astfel nct s fie evideniate sectoarele puternic angajate n schimburi economice internaionale, iar celelalte sectoare vor fi ct mai agregate. Soluia acestei probleme permite aproximarea ratei de schimb. Informaiile obinute din acest model agregat constituie intrri pentru modele mai detaliate, din care se pot obine preurile umbr pentru ali factori de producie. O alternativ la procedeul clasic o constituie estimarea cererii i a ofertei de valut i apoi calcularea ratei de schimb care s permit echilibrarea acestora, rezultnd astfel un model de echilibru multisectorial. Asemenea modele permit calcularea preurilor umbr ale bunurilor, ale factorilor de producie, a cursului de schimb, a taxelor i tarifelor. De asemenea, ele pot fi utilizate pentru simularea unor variante prin care s se determine costurile interne i efectele unor msuri de protecie vamal, precum i evaluarea unor msuri de politic economic. Literatura de specialitate ofer o bibliografie larg pe aceast tem. Avnd n vedere anvergura problemei, ne propunem s prezentm doar un aspect al modelrii economico-
matematice a sectorului extern i a preului umbr ataat ratei de schimb. Pentru alte detalii pot fi consultate lucrri indicate n bibliografie. ntruct informaiile furnizate de balana legturilor dintre ramuri sunt ncorporate n majoritatea modelelor de acest tip, considerm c este util o analiz a posibilitilor congnitive al acestora. Plecnd de la ipoteza c valoarea adugat a sectoarelor economiei naionale este proporional cu costul capitalul rezult: P (I-A) = P B sau
P [ (I-A) B] = 0 Cu P = (p1, p2, pn), vectorul linie al preurilor; A = (aij) matricea coeficienilor tehnici; B = (bij) matricea coeficienilor de capital; I matricea unitate de ordin n; - coeficient mediu de capital; P(I-A) valoarea adugat a sectoarelor economiei naionale; P B costul capitalului. Din ultima ecuaie se obine: P (I-A) [ I (I-A-1 B)] = 0 De aici deducem c P (I-A) = g este vector propriu al matricei U = (I-A)-1 B. Cum matricea U ndeplinete condiiile cerute de teorema Perron Frobenius, care susine c valorile proprii dominante ale acestei matrice (*), care este pozitiv i unic, i corespunde un vector propriu de componente nenegative, rezult c vectorul g* ataat valorii proprii dominante (*) este unic determinat, cu componente nenegative. Prin urmare, dup calcularea valorii proprii dominante * i a vectorului propriu g*, din relaia P (I-A)-1 = g* se obine: P = g* (I-A)-1. Vectorul g reprezint valoarea adugat pe ramuri ale economiei naionale, iar g* va msura proporia relativ a ramurilor care asigur creterea echilibrat maxim posibil. Folosind aceste preuri umbr se pot evalua diferite proiecte recalculnd costul i profitul adus de acestea prin modificarea componentelor proporional cu raportul dintre preul curent al acestora i preul umbr al sectorului de care aparin. Obinerea, n acelai cadru informaional, a preului umbr asociat ratei de schimb e impune o serie de transformri n modelul input-output care s permit introducerea n analiz a importului (Im), a exportului (X) i a deficitului permisibil al balanei de pli (D). O posibil relaie dintre aceste variabile rezult din detalierea expresiei D = Im X. Astfel: D = e pm r1 (I-A)-1 (Ye + Yi + Yc) + r2 d + r3(Ye, p pm) - p Ye Unde: pm preul mediu al bunurilor importate; r1 vector linie al importurilor pe unitate de producie brut; Ye vectorul coloan al exporturilor; Yi vectorul coloan al produciei fiecrei ramuri destinat investiiilor; Yc vectorul coloan al consumurilor produciei fiecrei ramuri; r2 vectorul linie al importurilor ce revin pe o unitate de investiie efectuat;
d vectorul coloan al investiiilor efectuate n sectoarele de activitate; r3 (Yc, p pm) exprim dependena funcional dintre importurile de bunuri de consum i diferena dintre preul mediu intern i cel extern; p vectorul linie al preurilor interne. Rezolvnd aceast ecuaie pentru diverse valori ale termenului liber D, n ipoteza c sunt cunoscute celelalte elemente, se poate obine o funcie e = f (D) care s surprind legtura dintre cursul de schimb i deficitul balanei de pli. O abordare mai complet rezult din modelul obinut prin alturarea a n ecuaii ce definesc preurile interne p ca funcie de factori interni i de importuri. Cele n + 1 ecuaii determin preul umbr al ratei de schimb i cele n preuri interne. Extensiuni ale acestui model se pot obine fie prin considerarea mai multor categorii de importuri, fie prin diferenierea exporturilor n funcie de elasticitile acestora.
ANEXA 3.3
APENDIX MATEMATIC
Pf 1 Pf e sau R = P e P
R=
(3.1)
cursul de schimb real
A + NX = C + I + G + ( X Im ) = = ( C + I + G ) + NX Y = A (Y, r) + X ( Yf , R) Im ( Y, R) = = A (Y, r) + NX ( Y, Yf, R)

G =
(3.2)
&HUHUHD GH SURGXF LH
(3.3) (3.4)
3URGXF LD LQWHUQ
1 1 + z c( t ) 1
multiplicatorul politicii fiscale
BP = NX ( Y, Yf, R) CF (r rf) BP = X (P, e) - Im ( Y, P, e) CF (r) cu:

X < 0; P X < 0; e Im > 0; Y Im > 0; P CF < 0; r Im > 0. e
(3.5)
HFXD LD EDODQ HL GH SO L
(3.6)
HFXD LD EDODQ HL GH SO L
(3.7)
GHSHQGHQ D GH
parametri X Im = P X (P, e ) Pf e Im(Y , P, e ) (3.8)

VROGXO EDODQ HL
comerciale BP = N X (Y, P, e) CF (r) BP = 0 NX (Y, P, e) = CF (r). (3.9)

HFXD LD UHGXV EDODQ HL GH SO D L
(3.10)
HFKLOLEUXO EDODQ HL GH SO L
1RWD LLOH VXQW XUP
WRDUHOH
R curs de schimb real; Pf SUH XULOH GLQ VWU LQ WDWH P - SUH XULOH LQWHUQH e - curs de schimb nominal; A FHUHUHD GH SURGXVH QD LRQDOH Y produsul intern brut; C consumul; I LQYHVWL LLOH G cheltuieli publice; X exporturi; (Z) Im importuri; NX VROGXO EDODQ HL FRPHUFLDOH r UDWD LQWHUQ D GREkQ]LL
rf UDWD LQWHUQD LRQDO D GREkQ]LL Yf SURGXF LD PRQGLDO z vQFOLQD LD PDUJLQDO SHQWUX importuri; G - multiplicatorul politicii
EXJHWDUH vQ HFRQRPLD GHVFKLV
c vQFOLQD LD F WUH FRQVXP t rata de taxare; BP EDODQ D GH SO L CF VROGXO EDODQ HL FDSLWDOXULORU RSHUDWRUXO GLIHUHQ
YDULD LH
&UHWHUHD HFRQRPLF
Probleme
1. 2.
([SOLFD L GLIHUHQ HOH GLQWUH FLFOXULOH PLQRUH FLFOXULOH PDMRUH L PDFURFLFOXULOH
economice.
&RPHQWD L pe baza datelor pentru economia Romniei din ultimii 10 ani fazele ciclurilor economice. IXUQL]DWH GH $QXDUXO 6WDWLVWLF DO 5RPkQLHL DQDOL]D L ID]D FLFOXOXL GH vQ DFHVW PRPHQW HFRQRPLD 5RPkQLHL
3. Pornind de la datele
DIDFHUL vQ FDUH VH DIO
4. 5. 6. 7. 8. 9.
([SLFD L UROXO VW ULL SVLKLFH D DJHQ LORU HFRQRPLFL vQ FDGUXO IOXFWXD LLORU HFRQRPLFH &RPHQWD L UROXO FRQVXPXOXL vQ FDGUXO ([SOLFD L UROXO GH VWDELOL]DWRU
politicii antidepresionare.
DO LQYHQWDUXOXL L PDVHL PRQHWDUH vQ FDGUXO
DXWRPDW
SROLWLFLORU GH LQWHUYHQ LH SXEOLF $SUHFLD L PRGXO vQ FDUH LQIOXHQ HD] UDWHOH GH VFKLPE ID]HOH XQXL FLFOX GH DIDFHUL GH LQWHUYHQ LH SXEOLF FX P VXULOH SDVLYH GH
&RPSDUD L P VXULOH DFWLYH DOH SROLWLFLL
LQWHUYHQ LH &DUH GLQWUH DFHVWHD YL VH SDU SRWULYLWH SHQWUX VLWXD LD DFWXDO
GLQ HFRQRPLH "
([SOLFD L PRGXO vQ FDUH vQWkU]LHULOH GLQWUH PRPHQWXO vQ FDUH VH LD R GHFL]LH GH SROLWLF HFRQRPLF QD LRQDO L PRPHQWXO vQ FDUH DFHDVWD GHYLQH HIHFWLY DFWLY LQIOXHQ HD] HFRQRPLD
10. $SUHFLD L ID]D FLFOXOXL HFRQRPLF vQ FDUH VH DIO
HFRQRPLD 6WDWHORU 8QLWH DOH $PHULFLL
5.13 Studiu de caz (I)

D Q WDEHOXO XUP WRU VXQW GDWH GRX L % FRORDQHOH 6 FHOH GRX VHULL FURQRORJLF SH DQL DOH UDWHORU UDQGDPHQWXOXL WLWOXULORU $ VH FDOFXOH]H SDUDPHWUL (
) pentru fiecare serie, preFXP L FRYDULDQWD GLQWUH

IRORVHDVF DFHVWH LQIRUPD LL SHQWUX
VHULL 'HWHUPLQD L DSRL FXP SRDWH XQ LQYHVWLWRU V
construirea unui portofoliu. t

0
RAt
1
(RAt-RA )
2
(RAt-RA)2
3
RBt
4
(RBt-RB) (RBt-RB)2
5 6
(RAt-RA) (RBt-RB)
7
1(1989) 2(1990) 3(1991) 4(1992) 5(1993) 6(1994) 7(1995) 8(1996) 9(1997) 10(1998)
0,10 0 0,10 -0,05 0,20 0,10 0,20 0,10 0,25 0
0 -0,10 0 -0,15 0,10 0 0,10 0 0,15 -0,10
0,0225 0,01 0 0,0225 0,01 0 0,01 0 0,0225 0,01
0,20 0,35 0,20 0,05 0,20 0,10 0,35 0,05 0,50 0,20
0 0,15 0 -0,15 0 -0,30 0,15 -0,15 0,30 0
0 0,0225 0 0,0225 0 0,09 0,0225 0,0225 0,09 0
-0,015 0,0225 0 0 0,015 0 0,045 0
1,00
0,085
2,00
0,27
0,0675
Calculele pentru titlul A: - media seriei ratelor de randament observate: 1 1 R A = R At = 1 = 0,1 DGLF 10 t 10 - dispersia seriei: 1 0.085 V A = ( R At R A ) 2 = = 0.0085 10 10 - abaterea standard a seriei =9,22% Calcule pentru titlul B: - media seriei ratelor de randament observate: 1 1 R B = R Bt = 2 = 0,2 DGLF 10 t 10 - dispersia seriei: 1 0.27 V B = ( R Bt R B ) 2 = = 0.027 10 t 10 - abaterea standard a seriei =16,43%
&RYDULDQ D vQWUH FHOH GRX VHULL
&RQVLGHUkQG YDULD LD FXUVXULOH WLWOXULORU DOHDWRDUH YRP SXWHD GLVWULEX LHL UHDOH D SUREDELOLW
1 0.0675 COV AB = ( R At R A ) ( R Bt R B ) = = 0.00675 10 t 10 0.00675 AB = = 0.446 0.0922 0.1643
LQWHUSUHWDWD VHULLOH FD XQ HDQWLRQ D
LL UDWHORU GH UDQGDPHQW HOH WLWOXULORU FH QX SRW IL FXQRVFXWH
Decizii de portofoliu Plecnd de la seriile de date observate, este poVLELO V VH HVWLPH]H FDUDFWHULVWLFLOH UHDOH DOH GLVWULEX LLORU GH SUREDELOLWDWH ( i, i, covij 'DF DGPLWHP vQWUXQLUHD FRQGL LLORU SHQWUX D UHFXUJH OD
WHRULLOH HVWLPD LHL SXWHP VFULH
Ei poate fi estimat prin Ri PHGLD HDQWLRQXOXL n GLVSHUVLD HDQWLRQXOXL Vi poate fi estimat prin si2 = n 1
i poate fi estimat prin sij = si2
covij poate fi estimat prin sij =

3HQWUX WLWOXULOH $ L %
n n 1
FRYDULDQ D HDQWLRQXOXL
EA este estimat prin RA=10%; VA este estimat prin sA2=(10/9)0,0085=0,0094; A este estimat prin sA= 9.72%; EB este estimat prinRB=20%; VB este estimat prin sB2=(10/9)0,027=0,03; B este estimat prin sB=17,32%; covAB este estimat prin sAB=(10/9)0,00675=0,0075;
E 6 FRQVLGHU P F XQ LQYHVWLWRU DFKL]L LRQHD] WLWOXUL GH WLS $ XP SHU WLWOXO
titluri de tip B la 400 u.m. per titlu. 6 FDOFXO P SURSRU LLOH XA L ;B riscul (p DO SRUWRIROLXOXL DVWIHO RE LQXW.
6XPD LQYHVWLW vQ WLWO
LQYHVWLWH vQ ILHFDUH WLWOX SUHFXP L UDQGDPHQWXO (p L
uri:
Sau
A: 10800=8000 u.m. B: 5400=2000 u.m. XA=8000/(8000+2000)=80% XB=2000/10000=20% XB=1-XA=1-0,8=0,2. Lund valorile lui EA, EB, VA, VB L FRYAB RE LQXWH OD SXQFWXO D YRP RE LQH F Ep=(0,80,1)+(0,20,2)=12% Vp=[(0,8)20,0094]+[(0,2)20,03]+(20,80,20,0075)=0,009616 P=9,8%
9HULILF P FD ULVFXO
p) este inferior mediei riscurilor titlurilor:
A<XAA+XBB 9.8%<(0.80.972)+(0.20.1732)
DGLF &RUHOD LD vQWUH UDWHOH UDQGDPHQWXOXL WLWOXULORU FDUH QX VXQW SHUIHFWH
AB<1) a permis o
reducere a riscului. c) &RQWULEX LD incluse.

WLWOXULORU $ UHVSHFWLY % OD ULVFXO L UDQGDPHQWXO SRUWRIROLXOXL vQ FDUH VXQW

&RQWULEX LD &RQWULEX LD
Portofoliul (suma
FRQWULEX LLORU
titlului A
6SHUDQ D GH
titlului B XBEB 0,20,2=0,04

cov Bp
randament Riscul
P VXUDW GH
XAEA 0,80,1=0,08
cov Ap
Ep=0,12
abaterea standard
p 0,8(0,00902/ 0,098)=0,0736
XA
p 0,2(0,012/ 0,098)=0,0245
XB
p=0,098
CovAp=XAVA+XBcovAB = (0,80,0094)+(0,20,0075) = 0,00902 CovBp=XBVB+XAcovAB = (0,20,03)+(0,80,0075) = 0,012
5.14 Studiu de caz (II)

D Q WDEHOXO XUP WRU VXQW SUH]HQWDWH WDEHOHOH GH UHQWDELOLWDWH FDOFXODWH SH ED]D GDWHORU
observate la Bursa din NewYork (NYSE n cursul unui an
1 L SULYHVF DF LXQLOH ILUPHL ,%0
UHVSHFWLY UDQGDPHQWXO SLH HL PHGLD PXO LPLL GH WLWOXUL FRWDWH OD 1<6(
1)
Luna 1N 2N 3N 4N 5N 6N 7N 8N 9N 10N 11N 12N

SH RUGRQDW
R(IBM) 0,0952 0,0195 -0,0033 0,0677 -0,0113 -0,0418 0,0459 0,0449 0,0271 0,0400 -0,0122 -0,0495
3OHFkQG GH OD GDWHOH IXUQL]DWH V L 5M SH DEVFLV L V VH FRQVWUXLDVF
R(M) 0,0587 0,0278 0,0053 0,0359 -0,0079 -0,0743 0,0291 0,0451 0,0308 0,0474 0,0300 0,0327
JUDILFXO QRUXOXL GH SXQFWH vQ SODQXO 5i
VH GHWHUPLQH HFXD LD PRGHOXOXL GH SLD
Deoarece avem serii cronologice, vom determina mai nti caracteristicile modelului. t RMt Rlt (RMt-RM)2 (Rlt-Rl)2 (RMt-RM) (Rlt-Rl)
1 2 .
. . 11 12

1)
0.2606 0.2222 0.01350448
0.02085432
0.01101956
EM este estimat prin RM=0,2606/12=0,02172; EI este estimat prin Rl=0,2222/12=0,01852; VM este estimat prin sM2=0,01350448/11=0,00123; M este estimat prin sM= 0.00123 = 0.035 ; Vl este estimat prin sl2=0,02085432/11=0,00189585; l este estimat prin sl= 0.00189585 = 0.04354 ; covlM=cov(Rl,RM) este estimat prin slM=0,01101956/11=0,001002; l estimat prin b1=slM/sM2=0,001002/0,00123=0,81463; l estimat prin al=Rl-bl RM=0,01582-0,814630,02172=0,00083; HFXD LD HVWLPDW SHQWUX GUHDSWD 5l=0,00083+0,81463 RM.
New York Stock Exchange

5HSUH]HQWDUHD JUDILF HVWH GDW vQ ILJXUD FRPSRQHQWH ULVF VLVWHPDWLF
b)
VH GHVFRPSXQ
ULVFXO WRWDO DO WLOXOXL ,%0 vQ FHOH GRX
(risF OHJDW GH SLD
L ULVF QHVLVWHPDWLF ULVF SURSULX FDUDFWHULVWLFLORU WLWOXULORU
Riscul total al titlului este estimat prin sl2a UH]XOWDW RE LQXW OD SXQFWXO D Riscul total se descompune n: 2 2 2 El sM =(0,81463) 0,00123= =0,00082 ULVFXO SURSULX WLWOXOXL ULVF WRWDO - ULVF OHJDW GH SLD = 0,0019 0,00082=0,00108
ULVFXO OHJDW GH SLD
De unde :
lM2 HVWH S
2 lM =
WUDWXO FRHILFLHQWXOXL GH FRUHOD LH
2 2 s2 risc piata bl2 slM 2 = = lm2 l = lM risc total sl2 sl
$SUR[LPDWLY
2 slM (0.001002) 2 = = 0.43 2 sl2 s M 0.0019 0.00123
GLQ ULVFXO WRWDO DO WLWOXOXL ,%0 HVWH GDWRUDW LQIOXHQ HL SLH HL
RI (%) 4 5% 7 9 8 10
RI
3 5
RM
11
5%
RM (%)
6 12
)LJXUD $SOLFD LH OD PRGHOXO SLH HL
Decizii de portofoliu c)
XUP WRDUHOH 3H ED]D XQXL VWXGLX HIHFWXDW SH SLD D SDUL]LDQ SH R SHULRDG GH OXQL DX UH]XOWDW
valori pentru trei titluri: IBM 0,89 45%

SULQ
Caracteristici Volatilitatea
5LVFXO SLH HL
Motorola 1,31 38%
Compaq 0,99 54%
(%
WRWDO SLD
din
dispersia
H[SOLFDW
&RPHQWD L DFHVWH FLIUH
DSRL
LQkQG VHDPD
UHQWDELOLWDWHD L
ULVFXO SLH HL
VXQ
t cele
calculate la punctul a).

6 VH FDOFXOH]H SHQWUX DF LXQL FD 0RWRUROD L &RPSDT ULVFXO WRWDO ULVFXO VLVWHPDWLF L ULVFXO
nesistematic.
&X R YRODWLOLWDWH GH WLWOXO ,%0 HVWH GHIHQVLY &kQG UDWD UDQGDPHQWXOXL SLH HL FUHWH FX
un procent, rata randDPHQWXOXL WLWOXOXL ,%0 FUHWH FX PDL SX LQ GH XQ SURFHQW GRDU SURFHQWH L
LQYHUV FkQG SLD D VFDGH FX XQ SURFHQW UDWD UDQGDPHQWXOXL WLWOXOXL ,%0 VFDGH FX GRDU SURFHQWH 7LWOXO ,%0 DWHQXHD] IOXFWXD LLOH SLH HL
Pentru titlul IBM, calculele fiind efectuate pe perioada (N - 4) (N + 7), volatilitatea este de
L ULVFXO SLH HL UHSUH]LQW &X DPSOLILFH R YRODWLOLWDWH HJDO FX 3H GLQ ULVFXO WRWDO DOW WLWOXO 0RWRUROD ULVFXO HVWH V X XQ WLWOX vQ RIHQVLY HO PDL DUH WHQGLQ D V
IOXFWXD LLOH
SLH HL
GH
SDUWH
HVWH
FHD
PDUH
SDUWH
GDWRUDW
FDUDFWHULVWLFLORU SURSULL GHRDUHFH ULVFXO SLH HL QX UHSUH]LQW DFHDVWD YUHD V VSXQ F SXQFWHOH QRUXOXL UHSUH]LQW
GHFkW
GLQ ULVFXO V X WRWDO *UDILF
,Rp) sunt mai dispersate n jurul dreptei caracteristice dect n cazul titlului IBM reprezentat n figura 5.15. Titlul Compaq este un
WLWOX QHXWUX GHRDUHFH YRODWLOLWDWHD VD HVWH IRDUWH DSURSLDW SLH HL 3H GH DOW SDUWH ULVFXO V X VLVWHPDWLF FRQVWL GH (O DUH WHQGLQ D V XUPH]H IOXFWXD LLOH
FXSOXUL 5I
tuie 54% din riscul total, punctele norului sunt mai concentrate n jurul dreptei caracteristice dect n cazurile precedente.
&DOFXOXO UDWHL UDQGDPHQWXOXL SHQWUX 0RWRUROD ULVFXOXL QHVLVWHPDWLF L ULVFXOXL WRWD L &RPSDT SUHFXP L D ULVFXOXL VLVWHPDWLF
l:
Titlul Motorola
&D L SHQWUX WLWOXO ,%0 SXWHP VFULH
(rsMo)2 = Mo2M2 = (1,31)2 0,00123 = 0,00211 2 WLLQG F UVMo) =38%GLVSHUVLD WRWDO UH]XOW F 2 GLVSHUVLD WRWDO UVMo) /0,38 = 0,00211/0,38 = 0,00555 Fie Mo L (rnsMo)2=risc total-risc sistematic = 0,00555 - 0,00211 = 0,00344 Titlul Compaq 2 (rsC0) = C02M2 = (0,99)2 0,00123 = 0,00121 2 WLLQG F UVCo) = 54% GLVSHUVLD WRWDO 2 UH]XOW F YDULDQWD WRWDO UVCo) /0,54 = 0,00121/0,54 = 0,00223 fie Mi = 4,7% 2 L UQVCo) = 0,00223 - 0,00121 = 0,00102
&DOFXOXO ULVFXOXL VLVWHPDWLF DO SRUWRIROLXOXL 3 FRPSXV GLQ WLWOXULOH 0RWRUROD L &RPSDT WLWOXUL ,%0 L FkWH GLQ
(rsp)2 = p2M2 p = X i i = 0.5 0.81 + 0.25 0.31 + 0.25 0.99 = 0.98
(rsp)2 = (0,98)2x0.00123 = 0.00118
Macroeconomie. Decizii strategice Neglijnd covDULDQ HOH vQWUH ULVFXULOH SURSULL WLWOXULORU FRQIRUP PRGHOXOXL SLH HL SXWHP VFULH pentru riscul nesistematic al portofoliului P: (rns p ) 2 = X i2V ( i ), DGLF
(rnsp)2 = (0,5)2 0,00108 + (0,25)2 0,00344 + (0,25)2 0,00102 =0,000549

'LVSHUVLD WRWDO D SRUWRIROLXOXL 3 HVWH
= (rsp) + (rnsp)

L
p = 4,16%.
$FHVW UH]XOWDW VH FRPSDU
FX PHGLD DEDWHULORU VWDQGDUG D FHORU WUHL WLWOXUL
(0,50 0,04354) + (0,25 0,0745) + (0,25 0,047) = 5,2%.

&RQVWLWXLUHD SRUWRIROLXOXL D SHUPLV R UHGXFHUH D ULVFXOXL *UD LH VLPSOLILF ULL LQWURGXVH D IRVW SRVLELO I U V FDOFXODUHD GLVSHUVLHL SRUWRIROLXOXL 3 vQWU R PDQLHU
VLPSO XWLOL]kQG YRODWLOLWDWHD WLWOXULORU L
VH UHFXUJ
OD FRYDULDQ HOH vQWUH WLWOXUL OXDWH GRX
FkWH GRX
6.4.3 Studiu de caz

&RQVLGHU P GDWHOH FX SULYLUH OD FKHOWXLHOLOH SXEOLFH SUH]HQWDWH vQ SDUDJUDIXO 9RP S VWUD PHWULFD VXQW DQLL GXS R SULP L YRP FDOFXOD GLVWDQ HOH GLQWUH FHL GH LQGLYL]L FDUH vQ FD]XO QRVWUX PHWRGD :DUG 3RQGHULOH DQLORU VXQW FRQVLGHUDWH UH]XOWDW
D1 / s 2
FDUH vL YRP FODVLILFD GXS
HJDOH LDU FODVHOH VXQW QXPHURWDWH GH OD OD &RQIRUP WDEHOXOXL GLVWDQ HORU D FODVLILFDUH SUH]HQWDW HL GH H[PSOX FHL PDL DSURSLD L VXQW DQLL ILHFDUH QLYHO HJDO FX GLQ JUXSDUHD D GRX WRWDO D QRUXOXL
vQ WDEHOXO $QLL DX IRVW JUXSD L vQ UDSRUW FX GLVWDQ HOH
dintre
FX
1906, apoi 1959 1962 etc. Suma

GH FDUDFWHULVWLFL GHRDUHFH V
QLYHOHORU GH DJUHJDUH HVWH UHVSHFWLY UH]XOWDW LQHU LD GH SXQFWH
HVWH HJDO FX VXPD SLHUGHULORU GH LQHU LH
HOHPHQWH FX DOWH FXYLQWH VXPD SLHUGHULORU GH LQHU LH YD IL HJDO QXP UXO
-a
FRQVLGHUDW GUHSW PHWULF
D1 / s 2 ) .
Tabelul 6.14
Elemente reunite 1900 1906 1959 1962 1909 1925 Nivel de agregare 0.02 0.03 0.04
Nr. Clasei 25 26 27
28
1890
1927
0.06
29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47
1932 1965 1956 1912 1947 1903 1923 1929 1971 1938 1880 1950 1872 1931 1939 1936 1940 1943 1945
1935 1968 1926 1928 1953 1932 1926 1935 1930 1929 1920 1933 1934 1937 1941 1938 1942 1944 1946
0.06 0.07 0.08 0.09 0.11 0.13 0.13 0.14 0.18 0.18 0.24 0.39 0.40 0.42 0.43 0.46 1.09 1.94 4.31
Din acest tabel se deduce arborele de clasificare prezentat n figura 6.8
1950 1947 1953 1956 1959 1962 1971 1965
41
45
42
1968 1880 1920 1872 1903 1912 1890 1909 1900

1906 1929
47
43
46
1923 1926 1938 1932 1935
44
Figura 6.8
$QDOL]D DUERUHOXL GH FODVLILFDUH DUDW XUP WRDUHOH
GDF
YRP GHFXSD DUERUHOH OD QLYHOXO GH DJUHJDUH DWXQFL YRP RE LQH SDWUX FODVH DQLL
UHODWLY RPRJHQH FODVD QU UHJUXSHD]
-1950-1953, clasa 42 anii de la

DQWHULRU LDU DFHVW
1950 la 1971, clasa 43 DQLL L

9RP FRQFRUGDQ J VL DUDW GDF R WLSRORJLH FH D IRVW IDSWXO F DFHDVW
LDU FODVD DQLL GH OD OD L vQ SDUDJUDIXO
GHVFRSHULW
FODVLILFDUH HVWH VDWLVI F WRDUH FODVH DWXQFL YRP RE LQH
YRP FUHWH QLYHOXO GH DJUHJDUH OD vPS U LUHD vQ GRX
R JUXSDUH vQ DQLL GH GXS
FHO GH DO GRLOH U ]ERL PRQGLDO UHVSHFWLY vQ DQLL GLQDLQWHD
celui de-DO GRLOHD U
]ERL

Macroeconomie Decizii Strategice Tiganescu Roman

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Macroeconomie Decizii Strategice Tiganescu Roman

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Macroeconomie - Decizii strategice Prof.univ.dr.Eugen TIGANESCU, Prof.univ.dr.Ion DOBRE, Prof.univ.dr.Mihai ROMAN Cuprinsul c?r?

Concepte fundamentale ale macroeconomiei

CONCEPTE FUNDAMENTALE ALE MACROECONOMIEI 1.1. Structura mecanismului macroeconomic