FINANTE CORPORATIVE

1. Finanele publice i finanele private

2. Interpretarea financiar a ntreprinderii
- Activele imobilizate
- Activele circulante
2. Structura financiar a ntreprinderii
3. apitalurile proprii
- ontribuiile e!terne
- ontribuiile interne
- "a#orarea capitalului $ocial
%. apitalurile mprumutate
- apitalurile mprumutate pe termen mediu i lun&
- apitalurile mprumutate pe termen termen $curt
'. (e$tiunea creditului client
- componentele politicii client
- controlul a$upra operaiunilor de credit client
CAPITOLUL I
CONINUTUL FINANELOR
1.1 Finantele publice i finanele priate
)n ara noa$tr* ca de altfel i n alte ri cu economie de pia* finanele $e pot
&rupa n dou mari cate&orii+ finanane publice i finane private.
Finanele publice $unt le&ate de e!i$tena $tatului cu in$tituiile $ale i unitile
admini$trativ teritoriale* de procurare a re$ur$elor i de c,eltuielile pe care le efectueaz.
Finanele private $unt le&ate de e!i$tena i funcionarea diverilor a&eni
economici* * de e!i$tena bncilor comerciale* a $ocietilor de a$i&urri* de re$ur$ele i
c,eltuielile ace$tora.
Finanele publice comport flu!uri bneti efectuate n $copul procurrii
re$ur$elor $tatului pentru $ati$facerea unor nevoi &enerale ale $ocietii.
Finanele publice i ndepline$c mi$iunea lor $ocial prin funciile pe care le
e!ercit+ funcia de repartiie i funcia de control.
Funcia de repartiie a finanelor publice cunoate dou faze di$tincte* dar
$tr-n$ le&ate ntre+ con$tituirea fondurilor i di$tribuirea ace$tora.
.rima faz con$t n formarea fondurilor de re$ur$e financiare publice.
/a con$tituirea ace$tora particip+
a0 ntreprinderile
b0 in$tituiile publice
c0 populaia
d0 per$oane fizice i #uridice rezidente n $trintate
.articiparea la con$tituirea fondurilor publice de re$ur$e financiare mbrac
diferite forme+ impozite* ta!e* contribuii pentru a$i&urri $ociale* amenzi* penaliti*
redevene i c,irii din conce$iuni i nc,irieri* mprumuturi de $tat* dob-nzi aferente
mprumuturilor acordate* donaii* a#utoare* alte venituri.
ea mai mare parte a re$ur$elor financiare $unt mobilizate la fondurile publice
cu titlul definitiv i fr contrapre$taie.
1!i$t n$ i re$ur$e primite cu titlu rambur$abil* dar ace$tea ocup un loc
$ecundar n totalul re$ur$elor re$pective.
A$tfel* con$tituirea fondurilor publice $e realizeaz n proce$ul di$tribuirii i
redi$tribuirii produ$ului intern brut* ntre diver$e per$oane #uridice i fizice* pe de o
parte* i $tat* pe de alt parte.
ea de-a doua faz a funciei de repartiie a finanelor publice con$t n
di$tribuirea fondurilor de re$ur$e financiare publice pe beneficiari 2 per$oane fizice i
#uridice.
3i$tribuirea re$ur$elor financiare reprezint de fapt dimen$ionarea volumului
c,eltuielilor publice pe de$tinaii* i anume pentru+
a0 nvm-nt* $ntate* cultur
b0 a$i&urri $ociale i protecie $ocial
c0 $ervicii i dezvoltare public i locuine* mediu i ape
d0 aprarea naional
e0 ordine public
f0 aciuni economice
&0 alte aciuni
,0 datorie public
)n cadrul fiecrei de$tinaii* re$ur$ele $e defalc pe beneficiari* obiective i
aciuni.
Ace$te flu!uri de re$ur$e financiare iau forma c,eltuielilor pentru+
a0 plata $alariilor i a altor drepturi de per$onal
b0 procurri de materiale i plata $erviciilor
c0 $ubvenii acordate unor in$tituii publice i ntreprinderi
d0 tran$feruri ctre diver$e per$oane fizice 4pen$ii* alocaii* bur$e* a#utoare*
etc.0
e0 inve$tiii
.e calea c,eltuielilor publice $e completeaz a$tfel re$ur$ele financiare ale
a&enilor economici* ale in$tituiilor publice i ale per$oanelor fizice care $erve$c
pentru dezvoltare $au con$um.
5ece$itatea funciei de control a finanelor publice decur&e din faptul c
fondurile de re$ur$e financiare con$tituite la di$poziia $tatului aparin ntre&ii
$ocieti.
Acea$ta e$te intere$at n+
- a$i&urarea re$ur$elor financiare nece$are $ati$facerii nevoilor $ociale6
- diri#area re$ur$elor cu luarea n con$iderare a prioritilor $tabilite de
autoritile competente6
- utilizarea re$ur$elor financiare publice n condiii de ma!im eficien
economic* eficacitate $ocial i de alt natur6
- armonizarea intere$elor imediate ale $ocietii cu cele de per$pectiv la
dimen$ionarea re$ur$elor financiare pu$e la di$poziia $tatului i la orientarea ace$tora
ctre diferite de$tinaii.
5u n toate cazurile controlul $tatului conduce la luarea unor m$uri care
adau& un plu$ de valoare patrimoniului public* dar el mpiedic iro$irea avutului
public* previne efectuarea de c,eltuieli ile&ale* inoportune $au ineficiente* contribuie
la repararea pre#udiciului adu$ avutului public la in$taurarea ordinei i di$ciplinei n
&e$tionarea banilor i a altor valori publice.
ontrolul $tatului are o $fer lar& de manife$tare n toate domeniile vieii
$ociale care in de $ectorul public i n con$ecin mbrac forme diferite* $e realizeaz
de or&ane diferite u folo$ete in$trumente diferite.
ontrolul financiar con$tituie o manife$tare a funciei de control a finanelor
publice.
Acea$ta $e refer la modul de con$tituire a fondurilor n economice* la
repartizarea ace$tora pe beneficiari i la eficiena cu care $unt utilizate re$ur$ele
publice.
Funcia de control a finanelor publice e$te $tr-n$ le&at de funcia de
repartiie* dar are o $fer de manife$tare mai lar& dec-t acea$ta* deoarece vizeaz* pe
l-n& con$tituirea i repartizarea fondurilor publice i modul de utilizare a ace$tor
re$ur$e.
)ntre cele dou funcii ale finanelor publice e!i$t raporturi de
intercondiionare+ funcia de repartiie ofer c-mp de manife$tare funciei de control*
iar funcia de control* la r-ndul $u* &enereaz uneori forme de manife$tare a funciei
de repartiie.
ontrolul financiar $e efectueaz* n mod nece$ar* n faza repartiiei dar $e
e!tinde i a$upra produciei* $c,imbului i con$umului.
)n ara noa$tr controlul financiar $e e!ercit de or&ane ale+ urii de onturi*
ale "ini$terului Finanelor .ublice* or&ane $pecializate ale mini$terelor* in$tituiilor
publice* (arda Financiar* etc.
Spre deo$ebire de finan7ele publice* finan7ele private $e $upun normelor
dreptului comercial. 1le au drept obiect modalitile i proporiile con$tituirii
capitalului $ocial la nivelul a&enilor economici* repartizarea profiturilor pentru nevoi
de crtere economic $au pentru remunerarea acionarilor* modaliti de efectuare a
pla$amentelor* mobilizarea operativ a creanelor i lic,idarea obli&aiilor fa de teri.
Finanele ntreprinderii reprezint un an$amblu de m$uri i activiti al cror
obiect e$te fenomenul finamciar.
Finanele ntreprinderii $unt or&anizate pentru a $ati$face realizarea obiectului
activitii n condiii de rentabilitate. Acea$ta n$eamn dimen$ionarea a nevoilor de
fonduri i procurarea la timp i n cuantumul nece$ar a re$ur$elor acoperitoare cele
mai avanta#oa$e po$ibil pentru ntreprindere.
3ac dimen$ionarea nevoilor de finanat reprezint o operaiune cu pronunat
caracter te,nic* n $en$ul c at-t activele imobilizate* c-t i cele circulante* in n
ultim in$tan* de cifra de afaceri previzionat* formarea $au procurarea re$ur$elor
financiare acoperitoare implic decizia de finanare* care nu $e poate lua dec-t
corel-nd co$turile capitalului cu rentabilitatea proiectelor avute n vedere.
.rocurarea fondurilor $e poate realiza fie din $ur$e interne* precum profitul
propriu* amortizarea activelor imobilizate fie din $ur$e e!terne* cum ar fi aportul adu$
de acionari* mprumutului obli&atorie* credite bancare pe termen $curt* mediu $au
lun&* credite comerciale.
Fiecare dintre ace$te cate&orii de re$ur$e pre$upune co$turi* ceea ce nece$it o
&e$tionare #udicioa$ a fiecrei re$ur$e* $elecionarea lor dup criterii economice $au
dup alte con$tr-n&eri la care e$te $upu$ ntreprinderea.
Flu!urile pozitive* de formare a fondurilor nece$are finanrii proiectelor* $unt
urmate de flu!urile de ieire* precum dividendele pltite* rambur$ri de credite i plata
dob-nzilor* plata furnizorilor* plata obli&aiilor ctre bu&etul public naional* plata
drepturilor $alariale.
A$tfel* re$pon$abilii financiari trebuie $ &e$tioneze ace$te flu!uri* $ le
coreleze cronolo&ic i ca volum cu flu!urile de intrare.
3e e!emplu* flu!urile de ieire $ub forma creditului client trebuie corelate cu
flu!urile de intrare $ub forma creditului furnizor* pentru a $e realiza un ec,ilibru* $au
c,iar o cretere a creditului-furnizor fa de creditul client.
3ac ntr-o anumit perioad ace$t ec,ilibru nu $e realizeaz* $e impune
&$irea altor flu!uri de intrare care $ ec,ilibreze $ituaia.
1c,ilibrul dintre nevoi i re$ur$e acoperitoare e$te* alturi de rentabilitate*
obiectivul cel mai important al finanelor ntreprinderii.
1c,ilibrul financiar la nivel microeconomic $e realizeaz numai n condiiile
p$trrii capacitii de plat* a lic,iditii financiare i a $olvabilitii* drept
caracteri$ticii permanente ale ntreprinderii.
/ip$a capacitii de plat $au a lic,iditii financiare* c,iar pe un fond de
$olvabilitate* creeaz &reuti financiare foarte mari* care pot mer&e p-n la faliment.
8olul finanelor ntreprinderii e$te de a $uprave&,ea i corecta operativ orice
dezec,ilibru* iniiind flu!uri core$punztoare de intrare $au ieire nainte ca
dezec,ilibrul $ ia forme ireparabile.
8ealizarea unei $tri de ec,ilibru permanent reprezint o condiie pentru
atin&erea obiectivului activitii $pecifice dar i pentru realizarea unei rentabiliti
optime.
3ezec,ilibrele* n orice $tare $-ar declana* pre$upun o proa$t &e$tionare a
activelor i pa$ivelor ntreprinderii.
3e aceea* o bun activitate financiar influeneaz direct nu numai rezultatele
economice i financiare* dar i meninerea unor raporturi core$punztoare cu
partenerii de contracte* cu banca* cu acionarii $au obli&atarii* precum i cu or&anele
fi$cale ale $tatului.
CAPITOLUL II
S98:9:8A FI5A5IA8; A )5981.8I5318II
!.1. Interpretarea financiar" a bilanului c#ntabil.
<ilanul contabil al unei $ocieti comerciale poate fi prezentat $c,ematic
a$tfel+
Activ <ilan
.a$iv
Active imobilizate
Imobilizri materiale
Imobilizri nemateriale
Imobilizri financiare
Active circulante
Stocuri diver$e
Acont i avan$ a$upra
comenzilor
reane 2 clieni
=alori mobiliare de pla$ament
3i$ponibiliti bneti
onturi de re&ularizare
apital real
Alte fonduri proprii
8ezerve
3atorii pe termen lun& i mi#locii
redite comerciale
Alte datorii pe termen $curt
redite bancare pe termen $curt
onturi de re&ularizare
!.1.1. Actie i$#bili%ate.
Activul imobilizat al unei $ocieti comerciale e$te con$tituit din c,eltuieli care
nu $unt con$umate i care* n &eneral $e amortizeaz n fiecare an $au $e $tabile$c
rezerve.
3eo$ebirea ntre c,eltuieli i active e$te n funcie de utilizarea ce $e d
bunurilor re$pective + primele $e epuizeaz prin con$um* n timp ce activele au o
funcionalitate e!tin$ pe mai muli ani.
Sub a$pect financiar un activ imobilizat reprezint o c,eltuial recuperabil n
mai muli ani.
Se di$tin& trei tipuri de imobilizri + corporale* necorporale i financiare.
Imobilizrile corporale 4materiale0 $e concretizeaz n terenuri* con$trucii*
utila#e* mi#loace de tran$port* etc.
Activele imobilizate materiale $e nre&i$treaz n patrimoniu la preul de
ac,iziie $au co$tul de producie.
1valuarea activelor imobilizate materiale la co$tul de ac,iziie nu reprezint
valoare dec-t din punct de vedere patrimonial.
Sub a$pect financiar conteaz flu!urile pozitive i ne&ative pe care activele
corporale le &enereaz i nu valorile lor ab$olute de inventar.
Imobilizrile necorporale 4nemateriale0 $e con$tituie n c,eltuieli de cercetare-
dezvoltare* pentru procurri brevete* licene* mrci.
A$tfel de imobilizri reprezint c,eltuieli ce trebuie recuperate de a$emenea pe
mai multe e!erciii financiare.
:nele dintre imobilizrile nemateriale* cum e$te cazul c,eltuielilor de
cercetare $unt active fictive. 1le $e n$criu n activul bilanului cu unicul $cop de a
putea fi repartizate pe e!erciiile viitoare prin intermediul amortizrii.
Imobilizrile financiare $e con$tituie din diver$e creane i titluri cum ar fi
participanii la capitalul altor ntreprinderi * mprumuturi ctre teri 4obli&aiuni0*
aciuni i pri $ociale la alte ntreprinderi.
Activele imobilizate pot fi evaluate la valoarea de cumprare* la valoarea
economic actuarial $au la valoarea pieei.
=aloarea de cumprare reprezint efortul monetar fcut de ntreprindere pentru
intrarea unui activ economic n patrimoniu i $e bazeaz pe preul de ac,iziie inclu$iv
c,eltuielilor cu tran$portul* comi$ioanele* etc.
=aloarea de ac,iziie* reprezint baza evalurii activelor n contabilitate* dar
in-nd cont de o$cilaiile pieei de inflaie* valoarea de ac,iziie e$te tot mai impreci$
n materie de patrimoniu.
=aloarea economic e$te dat de valoarea actuarial a flu!urilor nete de
trezorerie pe care utilizarea activelor re$pective le poate &enera.
Acea$t valoare nu poate fi nre&i$trate contabil* ntruc-t ea $e bazeaz pe
participarea unor flu!uri.
=aloarea economic depinde de modul de utilizare a activului n cadrul
ntreprinderii i poate $ervi drept valoare de referin n cazul unor cereri* ac,iziii*
etc.
=aloarea de pia e$te valoarea care $e poate $tabili cu prile#ul lic,idrii
activului re$pectiv $au $ub a$pectul co$tului de nlocuire* in-nd $eama de &radul de
uzur* de mbuntirile te,nice ale noilor produ$e $imilare.
Se de$prind c-teva re&uli de baz ale evalurii activelor +
- activele imobilizate $e nre&i$treaz contabil la preul de ac,iziie
$au co$tul de producie6
- nre&i$trarea creanelor $e face la valoarea nominal6
- n cur$ul vieii economice $e ine $eama de modificarea valorii
activelor datorit uzurii* deprecierii activelor nemateriale.
a in$trumente ale evalurii $e utilizeaz amortizarea i con$tituirea de rezerve
pentru deprecieri 2 la diminuarea valorii i reevaluarea la ma#orarea valorii.
!.1.!. Actiele circulante.
Activele circulante $unt con$tituite din $tocuri diver$e* creane clieni* aconturi
vr$ate terilor n contul unor comenzi* pla$amente diver$e pe termen $curt*
di$ponibiliti bneti.
1lementul $tocuri $e refer la toate tipurile de materii prime* materiale*
combu$tibili* producie n cur$* mrfuri ambala#e* produ$e finite i $unt evaluate la
preul de ac,iziie $au de producie dup caz.
Aconturile i avan$urile vr$ate au n vedere at-t con$tructorii* antreprenorii i
furnizorii.
reanele 2 clieni reprezint bunuri e!pediate $au nencercate.
=alorile mobiliare de pla$ament $unt reprezentate de diver$e titluri
ac,iziionate n vederea realizrii unui c-ti& n termen $curt* fr intenia de a le
p$tra un timp mai ndelun&at 4aciuni* obli&aiuni0.
3i$ponibilitile bneti $e caracterizeaz n numerar* n ca$* $ume n conturi
bancare* cecuri de nca$at $cadente* diver$e efecte comerciale de nca$at.
1valuarea i reevaluarea $tocurilor $e face pe baz de inventar.
A$tfel* valoarea actual a $tocurilor* apreciat n funcie de pia i utilitatea
ace$tora pentru ntreprindere* compar cu valoarea de inventar.
3ac valoarea actual > valoarea de inventar reevaluarea pentru
deprecierea $tocurilor.
3ac valoarea actual ? valoarea de inventar reevaluarea $tocurilor.
!.1.&. Capitalul pr#priu.
apitalul propriu $e compune din capitalul $ocial care $e formeaz din $umele
pu$e la di$poziia ntreprinderii cu caracter permanent de ctre proprietari 2 acionari
$au a$ociai 2 $ub forma aportului n numerar $au n natur* din creteri ulterioare de
capital* din diferene pozitive din reevaluri* profituri nerepartizate* rezerve
con$tituite.
)n cazul unei ntreprinderi individuale cuantumul capitalului propriu poate
varia prin voina proprietarului .
)n cazul unei $ocieti comerciale pe aciuni capitalul $ocial e$te $uma
valorilor nominale a aciunilor.
apitalul propriu particip* alturi de elementele de pa$iv e!i&ibile* la
finanarea ntreprinderii.
apitalul propriu e$te $upu$ ri$cului de rentabilitate* lic,iditate i $olvabilitate.
apitalul propriu nu e$te rambur$abil* renumeraia lui depinz-nd de
performanele ntreprinderii i nefiind n nici un fel &arantate.
Sub a$pect financiar capitalul propriu indic dac ntreprinderea a fo$t
rentabil p-n la un moment dat.
8ezervele bilaniere pot fi le&ate* $tatutare* contractuale* re&lementate i alte
rezerve.
8ezervele le&ale $e con$tituie n virtutea le&ii i $unt utilizate pentru creteri
de capital $ocial $au pentru acoperirea unor pierderi.
8ezervele $tatutare $au contractuale $e con$tituie n virtutea prevederilor
$tatutare $au contractului de ce$ionare. on$tituirea rezervei $tatutare e$te obli&atorie
numai dac e$te prevzut a$tfel n $tatut.
Adunarea &eneral a acionarilor poate lua ,otr-rea con$tituirii i a altor
rezerve.
.rovizioanele i $emnificaia lor.
.rovizioanele* cea de altfel i amortizarea* $unt con$tatri ale pierderilor de
valoare.
Se cuno$c diver$e tipuri de provizioane +
- pentru deprecieri de active* pentru pierderi i c,eltuieli*
re&lementate* pentru ri$curi &enerale $au e!cepionale.
Semnificaia financiar a provizioanelor poate fi e!plicat prin influena
ace$tora a$upra rentabilitii* lic,iditii i fi$calitii.
3ac provizioanele con$tituite nu reflect o depreciere efectiv* ele reflect*
practic* o cretere a rentabilitii.
A con$titui un provizion n$eamn a con$tata o diminuare a unor active* fr
flu! financiar ne&ativ 4de ieire efectiv de numerar din ntreprindere0* apropiindu-$e*
din ace$t punct de vedere* de coninutul amortizrii.
Acea$ta n$eamn c deprecierea unor active poate fi fr con$ecine ne&ative
a$upra lic,iditii financiare.
Incidena a$upra fi$calitii are n vedere caracterul deductibil al
provizioanelor* re$pectiv micorarea bazei impozabile.
)n &eneral* provizioanele pentru deprecieri de aciuni i cele pentru pierderi i
c,eltuieli vor fi deductibile numai dac $unt aferente unor pierderi i c,eltuieli
re&lementate prin acte normative.
.a$ivul e!i&ibil.
3atoriile reprezint o parte n$emnat a pa$ivului bilanului contabil.
1le $e pot mpri n dou &rupe mari* n funcie de $caden +
- datorii pe termen mediu i lun& $au datorii financiare* compu$e din
mprumuturi obli&atore i credite de la diver$e in$tituii
$pecializate6
- datorii pe termen $curt.
3intr-un alt punct de vedere* datoriile $e pot cla$ifica n + datorii financiare*
datorii de e!ploatare* alte datorii.
3atoriile financiare $e compun din mprumuturi obli&atore* credite de la
in$tituii de credit* precum i alte $ume l$ate la di$poziia $ocietii comerciale de
ctre acionari $au a$ociai.
3atoriile de e!ploatare $e compun din credit 2 furnizor* datorii fi$cale* datorii
$ociale.
Alte datorii vizeaz aconturile i avan$urile primite a$upra unor comenzi i
care reprezint $ume vr$ate de clieni naintea nceperii e!ecutrii comenzii.
3atoriile $e evalueaz la valoarea de rambur$are* eventual plu$ $uma dob-nzii
datorate dar nc nepltite.
3atoriile n devize $e evalueaz pe baza cur$ului e!i$tent la nc,eierea
e!erciiului. 3iferena ntre valoarea datoriei iniiale i datoria la zi formeaz diferen
de conver$iune.
Acea$t diferen poate fi de activ* c-nd $emnific o pierdere latent* $au de
pa$iv c-nd $emnific un c-ti&.
!.!. 'tructura financiar" a (ntreprin)erii.
.rin $tructur financiar a unei ntreprinderi $e nele&e raportul e!i$tent ntre
finanrile pe termen $curt i cele pe termen lun& * ntre finanrile interne i cele
e!terne.
Aproape n toate cazurile ntreprinderile nu $e finaneaz n proporie de 1@@
A din fondurile proprii* $e apeleaz i la finanri e!terne.
Selectarea finanrilor e!terne i ponderea ace$tora n raport cu finanarea
intern reprezint un a$pect important al politicii de finanare.
apitalul permanent 4$ur$e permanente0 $e compune din fonduri ale
ntreprinderii i credite pe termen mediu i lun& i acoper activele imobilizate i o
parte a activelor circulante $ub denumirea de fond de rulment.
8e$ur$ele de trezorerie 4$ur$e ciclice0 $unt formate din credite bancare pe
termen $curt precum i din credite comerciale* adic datoriile fa de furnizori.
Active
imobilizate
apital propriu
BBBBBBBBBBBBBBB
3atorii pe termen
"ediu i lun&
apital permanent
Active
circulante
redite comerciale
Alte datorii de
e!ploatareBBBBBBBBBBBBBB
redite bancare pe
9ermen $curt
8e$ur$e de trezorerie
Ale&erea unei anumite $tructuri financiare reprezint o decizie important de
politic financiar.
3ac acoperirea financiar prin obli&aii pe termen $curt confer o anumit
$uplee unui ntreprinztor* n $en$ul c poate $ dezvolte $au $ reduc operativ
volumul activitii* finanarea cu capitaluri permanente e$te mai puin co$ti$itoare.
Structura financiar e$te o variabil care nu depinde numai de activitatea
companiei* de obiectivele cele de cretere economic* de rentabilitatea $contat $au de
ri$curile pe care con$imte $ i le a$ume.
Structura financiar e$te influenat i ade$ea determinat de acionari* de
bnci* de $tat* de con#unctura economico 2 financiar* $ituaia pieei financiare*
o$cilaiile ratei dob-nzii devalorizrii monetare* etc.
3e a$emenea* adoptarea unei $tructuri financiare e$te determinat i de
creditor* care are n vedere ri$cul la care $e e!pune credit-nd ntreprinderea.
8i$cul creditorului poate fi ri$c de pierdere de capital* c-nd debitorul nu poate
rambur$a* ri$c de dob-nd* c-nd debitorul nu poate plti dob-nzile la termen* dar i
ri$c de imobilizare care e!i$t c,iar i atunci c-nd debitorul i ac,it obli&aiile la
termen.
Acea$t pre$upune c creditorul i bloc,eaz capitalul* fiind obli&at $ $e
refinaneze n condiii de dob-nd i de timp ce nu-i $curt ntotdeauna a$i&urate.
.entru a $e prote#a mpotriva ace$tor ri$curi* creditorul acioneaz cer-nd
&aranie a$i&urtorilor i n acelai timp* participarea debitorului cu capital propriu.
3ac rentabilitatea e$te $czut debitorul trebuie $ aib o participare mai
mare cu fonduri proprii pentru a a$i&ura pe creditor* i inver$.
!.& Criteriul rentabilitatii in ale*erea +tructuni financiare
3iferenta fundamentala in ale&erea $tructurii dintre co$tul
capitalului propriu $i cel al capitalului imprumutat rezida in faptul ca fondurile
proprii nu $unt remunerate decat in cazul n care compania obtine profit * in timp ce
capitalul imprumutat trebuie remunerat* oricare ar fi rentabilitatea intreprinderii.
C intreprindere putemic indatorata va avea $i$tematic c,eltuieli financiare
mari 4in principal cu dobanzile0* ceea ce mic$oreaza po$ibilitatile de autofinantare.
.rin urmare* intreprinderea re$pectiva va trebui $a recur&a la noi credite pentru a-$i
acoperi nevoile de finantare care* la randul lor* vor contribui la cre$terea c,eltuielilor
financiare. In ace$te conditii* criteriul rentabilitatii e$te ,otarator.
3aca intreprinderea e$te rentabila* adica daca rata rentabilitatii e$te $uperioara
ratei
dobanzii e$te po$ibila $i de dorit apelarea la credite* in opozitie cu altemativa de a
a$tepta $a $e formeze treptat fonduri proprii pentru finantarea unui proiect.
1fectul de indatorare $e obtine comparand rentabilitatea economica a intre-
prinderii cu co$tului capitalului imprumutat+
- 3aca rentabilitatea economica ? rata dobanzii* rezulta un efect de indatorare
pozitiv $au favorabil.
- 3aca rentabilitatea economica > rata dobanzii* rezulta un efect de indatorare
ne&ativ $au nefavorabil.
8entabilitatea financiara e$te direct proportionala cu $tructura financiara
3atoriiDapital propriu $i cu diferenta dintre rata rentabilitatii economice 48e0 $i rata
dobanzii 430. .ractic* rentabilitatea financiara e$te cu atat mai mare cu cat $tructura
financiara e$te mai indatorata $i cu cat e$te mai mare diferenta dintre rata rentabilitatii
economice $i rata dobanzii.
3atorii
8f E 8eF -GGGGGGG ! 48e- 30
apital propriu
3aca+ 3atorii E @ GGGGGGGG? 8f E 8e H
3atorii ?@ GGGGGGG
1$te avanta#o$ ca intreprinderea $a $e finanteze concomitent cu fonduri
proprii $i imprumutate cand rata rentabilitatii economice e$te $uperioara ratei dobanzii
48e ? 30* intrucat eficienta utilizarii capitalului propriu 48f0 e$te mai mare. 8itmul de
cre$tere a rentabilitafii financiare e$te mai mare la intreprinderile indatorate* cu
conditia ca 8e ? 3.
In $c,imb* $tructura financiara indatorata implica un ri$e financiar $porit*
determinat de e!i$tenta c,eltuielilor financiare fi!e.
8ezulta ca rG? daca 8e ? 3 GGG? 1fectul 4F0 de ndatorare GGG? 8f ? 8e
I Finantarea prin credite* re$pectiv $tructura financiara indatorata
I e$te oportuna6
daca 8e > 3 GGG? 1fectul 4-0 de indatorare GGGJ 8f > 8e
Finantarea prin credite* adica $tructura financiara indatorata* e$te inoportuna.
!., Criteriul )e+tinatiei re+ur+el#r in ale*erea +tructurii financiare
Activele imobilizate* care reprezinta nevoi cu caracter permanent* e$te
#udicio$ $a fie acoperite cu capital permanent* in timp ce activele circulante
4c,eltuielile ciclului de e!ploatare0 formate in principal din $tocuri de marfuri $i alte
valori materiale* din creante a$upra clientilor $i diver$e lic,i- ditati primare pot fi
acoperite* in ma$ura po$ibilitatilor* prin fondul de rulment 2 care e$te un capital
permanent - dar $i prin datorii pe termen $curt formate din credite de trezorerie $i din
obli&atii fata de fumizori.
In conformitate cu cele aratate mai $u$* $e pot $tabili urmatoarele relatii+
1. ,eltuielile ciclului de E Fondul de rulment F 8e$ur$e de trezorerie
e!ploatare 4active circulante0
2. Fondul de rulment E apitalul - Imobilizari n
permanent mi#loace fi!e* terenuri etc.
Fondul de rulment E Active circulante - 8e$ur$e de trezorerie
3. apitalul permanent E Fonduri proprii F 3atorii pe termen lun& $i mi#lociu
.entru fiecare a&ent economic e$te important $-i adapteze decizia de
finantare conform caracterului permanent $au temporar al nevoilor de finantat.
Structura financiara a unei intreprinderi $e e!prima nu numai ca un raport intre
indatorare $i capitalul propriu* ci $i ca raport intre finantarile pe termen $curt $i
finantari pe termen lun&.

CAPITOLUL III.
Capitalurile a*entului ec#n#$ic
apitalurile unui a&ent economic pot fi +
- capitaluri proprii 4fonduri proprii0
- capitaluri mprumutate 4credite0.
&.1. Capitalurile pr#prii.
apitalurile proprii $e formeaz din $ur$e $au contribuii e!terne i $ur$e $au
contribuii interne.
ontribuiile e!terne cuprind aportul proprietarilor i* eventual unele aporturi
ale $tatului* ale unor colectiviti i or&ani$me $pecializate* iar cele interne $unt
re$ur$e care $e de&a#* n principal* din capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.
&.1.1. C#ntribuiile e-terne.
Crice ntreprindere nu $e poate nfiina dac nu di$pune de un capital minim.
A$tfel* proprietarul $au proprietarii trebuie $ an&a#eze un minim de aport* care
con$tituie capitalul $ocial.
Fiecare acionar* n $c,imbul aportului $u va primi un numr de aciuni care
reprezint dreptul $u a$upra capitalului ntreprinderii.
Aciunea reprezint un titlu de participare care confer po$e$orului calitatea de
a$ociat $au acionar* d-ndu-i dreptul la o parte proporional din profiturile di$tribuite
de $ocietate.
Acionarul primete un dividend* dup ce din profit $-au efectuat $czmintele
pentru plata impozitului pe profit i con$tituirea rezervelor le&ale.
)n caz de lic,idare a $ocietii* acionarul va primi $umele cu care a participat
la formarea capitalului* dup ac,itarea celorlali creditori.
Societile mari $unt cotate la bur$ care nu reprezint altceva dec-t o pia de
titluri care furnizeaz ocazia de confruntare ntre cererea i oferta de aciuni.
ur$ul $c,imburilor poate fluctua pe$te $au $ub valoarea nominal* n funcie
de performanele economico-financiare ale ntreprinderii.
Aciunile pot fi comune i aciuni prefereniale.
Aciunile comune reprezint o a$ociere deplin fr nici o rezerv la
c-ti&urile i valorile $ocietii. dividendele dimen$ion-ndu-$e n funcie de realizrile
aferente e!erciiului financiar re$pectiv.
ei care dein ace$te aciuni $unt proprietarii reali ai $ocietii* cei care
controleaz conducerea ace$teia* au drept de vot* i a$um ri$cul n caz de pierderi*
de lic,idare i beneficiaz de rezultatele $ucce$ului ntreprinderii.
3eintorilor de aciuni comune nu li $e &aranteaz dividende* ace$tea fiind
di$tribuite numai dac $e realizeaz profit.
Aciunile prefereniale* n locul dreptului de vot* confer o $erie de privile&ii
cum $unt + $tabilirea nivelului dividendelor n momentul emiterii aciunilor*
convertirea aciunilor prefereniale n aciuni comune* prioritate la rambur$area
capitalului n caz de dizolvare a $ocietii.
Aciunile mai pot fi la purttor i nominative.
.e parcur$ul activitii* $ocietatea poate emite noi aciuni n vederea creterii
capitalului.
3e re&ul vec,ii proprietari au dreptul preferenial de a $ub$crie la creterea
capitalului $ocial.
.reul de emi$iune e$te inferior cur$ului aciunii la bur$* pentru a $e a$i&ura
$ub$crierea.
Aporturile pot fi $ub form bnea$c $au n natur.
&.1.!. C#ntribuiile .+ur+ele/ interne.
ontribuiile interne $e formeaz din re$ur$ele care $e de&a# din propria
activitate pe care o de$foar firma* a$tfel c a$i$tm la un proce$ de autofinanare*
cu importan deo$ebit a$upra a$i&urrii autonomiei financiare. .entru de$furarea
activitii* firma efectueaz o $erie de c,eltuieli* obin-nd concomitent i nite
nca$ri* ace$tea din urm provenind din v-nzarea produ$elor* e!ecutarea de lucrri i
pre$tarea de $ervicii* precum i din venituri financiare 4de titluri* dob-nzi etc.0 i
venituri e!traordinare 4calamiti naturale i alte evenimente $imilare0. ,eltuielile $e
refer la $arcinile curente ale e!ploatrii 4materii prime i materiale* $alarii* impozite
n afara celui pe profit* c,eltuieli &enerale0 i la pierderile e!traordinare.
3iferena dintre nca$ri i c,eltuieli 4e!clu$iv amorti$mentul0 capt de$tinaii
ca +
plata impozitului pe profit* adic partea care $e atribuie $tatului6
plata de dividende* adic partea atribuit a$ociailor $au acionarilor6
plata participrilor la profit* adic partea atribuit $alariailor6
formarea fondului de amortizare* a provizioanelor $au rezervelor* adic
partea cuvenit ntreprinderii.
Sumele cuvenite ntreprinderii i p$trate de ctre acea$ta formeaz
autofinanarea total 4&lobal $au brut0* care e$te alctuit din autofinanarea de
meninere i autofinanarea net..
Autofinanarea de meninere $e refer la acele $ume pu$e n ateptare* urm-nd
ca din ele $ $e fac* n viitor* c,eltuieli prin care $e va p$tra nivelul atin$ de
patrimoniu. )ntre izvoarele de formare a autofinanrii de meninere* un prim loc l
ocup amortizrile normale 4care core$pund pierderii reale din valoarea
imobilizrilor0 i apoi provizioanele pentru acoperirea unor ri$curi.
Autofinanarea net e$te partea de autofinanare brut din care $e formeaz
re$ur$ele proprii ale ntreprinderii* pe$te nece$arul cerut de refacerea capitalurilor
inve$tite* av-nd ca efect o mbo&ire* o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net
$e con$tituie* n principal* din profiturile pu$e n rezerv* adic din acele profituri care
rm-n dup prelevarea impozitului i remunerarea a$ociailor $au acionarilor* precum
i participarea an&a#ailor la profit. 3e a$emenea* o $ur$ a ace$tei autofinanri e$te i
partea din fondul de amortizare care depete deprecierea real a elementelor de
imobilizri.
Alturi de noiunea de autofinanare brut $e mai utilizeaz i cea de ca$,-
floK* care e$te foarte apropiat de prima* cu deo$ebirea c autofinanarea brut nu
cuprinde profitul di$tribuit acionarilor* eventual i an&a#ailor $ub form de
participare la profit. A$tfel* $e poate $pune c ace$t ca$,-floK core$punde
autofinanrii brute nainte de di$tribuirea profitului pentru nevoile artate. u alte
cuvinte* ca$,-floK-ul reprezint o noiune lr&it a autofinanrii brute.
Autofinanarea are* dup cum $-a prezentat i n alt parte a cur$ului* mai
multe avanta#e* dar cele mai importante ntr-o economie de pia con$tau n
urmtoarele +
con$tituie un mi#loc $i&ur de finanare* av-nd n vedere c n anumite
$ituaii con#uncturale ntreprinderea nt-mpin &reuti n colectarea de
capital de pe piaa financiar $au monetar6
apr libertatea de aciune a ntreprinderii* n $en$ul c autonomia
financiar dob-ndit prin autofinanare a$i&ur ace$teia independena
de &e$tionare fa de or&ani$mele financiare i de credit* or&ani$me
care e!ercit un control ri&uro$ $pre a-i a$i&ura &arania capitalurilor
date cu mprumut. .recizm n$* c e$te foarte &reu ca o ntreprindere
$ poat nlocui n totalitate capitalurile de mprumut cu capitalurile
proprii 4din care o parte $e formeaz prin autofinanare0.
&.1.&. 0a1#rarea capitalului i )repturile )e +ub+cripie i )e atribuire ale
aci#naril#r +au a+#ciail#r.
)n evoluia $ocietilor $e na$c de multe ori nevoi $uplimentare de capital
determinate* n principal* de e!pan$iune 2 invenii i modernizri 2 de nece$itatea
recon$tituirii fondurilor proprii &enerate de acoperirea unor pierderi* de in$uficiena
capitalurilor proprii 4drept &aranie pentru obli&aiile pe care le au firmele fa de
teri0etc. )n a$emenea condiii* ntreprinderea poate $olicita de la acionarii $i* precum
i de la alte per$oane* noi contribuii* ceea ce d natere la o ma#orare de capital.
"a#orarea de capital poate mbrca forme diferite* ntre care +
aporturi noi n numerar i n natur6
ncorporarea de rezerve6
convertirea creanelor6
fuziune i ab$orbie.
"a#orarea de capital prin emiterea de noi aciuni poate fi fcut $imultan cu cea
de ncorporare a rezervelor.
3intre toate ace$te forme $e con$ider c numai ma#orarea capitalului n
numerar e$te o operaiune de finanare direct* deoarece procur ntreprinderii noi
lic,iditi. Aportul n natur i ma#orarea rezultat din fuziune $au ab$orbie $unt
operaiuni indirecte de finanare. 5ici convertirea creanelor nu e$te o operaiune
direct de finanare* av-nd ca efect modificarea $tructurii financiare a ntreprinderii i
tran$formarea unei datorii n capital nee!i&ibil i nu procurarea de noi lic,iditi.
"a#orarea de capital prin aporturi noi n numerar poate fi realizat prin dou
$oluii de te,nic financiar +
aport $uplimentar de la acionarii vec,i* care $e calculeaz prin raportul
dintre creterea de capital i numrul de aciuni e!i$tente* cu meniunea
c n ace$t caz a$i$tm la o $porire a valorii nominale. =aloarea
nominal nou e$te e&al cu valoarea nominal a aciunilor vec,i plu$
$porul $uplimentar. Acea$t $oluie nt-mpin ob$tacole date de faptul
c e$te &reu ca toi acionarii $ con$imt i aduc contribuia la
ma#orarea de capital.
emiterea de noi aciuni la care $ poat $ub$crie at-t vec,ii acionari*
c-t i alii noi. Acea$t $oluie e$te mai de$ practicat* impun-nd
fi!area preului de emi$iune* ocrotirea acionarilor vec,i* pla$area
aciunilor etc.
1mi$iunea de aciuni noi influeneaz a$upra dilurii bo&iei 4capitalului0 pe
acionar* dilurii profitului pe aciune i dilurii puterii e!ercitate de acionari.
.entru a ma#ora capitalul prin cea de-a doua $oluie* $ocietatea va trebui $
emit un numr de aciuni noi 4570 e&al cu raportul dintre creterea de capital i preul
de emi$iune 410. apitalizarea bur$ier* nainte de operaiune* e$te e&al cu numrul de
aciuni vec,i 450 nmulit cu preul la bur$ al aciunii vec,i 4.0* adic 5 ! .. 3up
operaiune* capitalizarea bur$ier devine +
E N P N +
)n ace$te condiii* o aciune va valora +
N N
E N P N
+
+
=aloarea ace$tei aciuni e$te mai mic dec-t preul 4cur$ul0 la bur$* a$tfel c
apare o diferen ntre ace$tea* e&al cu +
N N
E N P N
P
+
+

)n ab$ena unui mecani$m compen$ator* acionarul vec,i va pierde teoretic

acea$t diferen pentru fiecare titlu* deci i va dilua bo&ia. A$tfel* le&i$latorul
trebuie $ le acorde acionarilor vec,i un drept preferenial de $ub$cripie a$upra
aciunilor noi e&al cu pierderea 4diferena0 artat. 5umai acionarii vec,i $unt
autorizai $ ac,iziioneze aciunile noi la preul de emi$iune i numai ntr-un numr
proporional cu titlurile pe care le dein de#a. C aciune nou va putea fi procurat de
ctre acionarul vec,i la preul de emi$iune dac ace$ta di$pune de un numr de titluri
vec,i calculat pe baza raportului
N
N

.
umprtorul neacionar* pentru a putea ac,iziiona o aciune nou* va trebui
$ cumpere mai nt-i un anumit numr de drepturi prefereniale de $ub$cripie de la
acionarii vec,i* care e$te e&al cu raportul artat mai $u$ 0 4
N
N

* i apoi $ ac,ite i
preul de emi$iune.
5oul acionar va plti* n definitiv* preul de emi$iune plu$ un anumit numr
de drepturi prefereniale pentru a deine o aciune. 8elaia de calcul al dreptului de
$ub$cripie
( )
s
D
e$te urmtoarea +
( ) E P
N N
N
D
s

+
=
=ec,iul acionar are alternativa $ $ub$crie la numrul de titluri core$punztor
$au $ v-nd drepturile de $ub$cripie* a$tfel c el nu va pierde * dar nici nu va
c-ti&a.
1miterea de aciuni atra&e noi a$ociai $au acionari* cu care cei vec,i urmeaz
$-i mpart profiturile i puterea* din care cauz ntreprinderile au ezitri n privina
utilizrii ace$tei ci. 3up cum $-a mai artat* aciunile dau o $erie de drepturi
acionarilor vec,i ntre care i cel preferenial de $ub$criere* deoarece ei* mpreun cu
fondatorii $ocietii* au $u$inut eforturile ace$teia* au $uportat pierderile anterioare
etc. )n timpul e!erciiilor anterioare* $ocietatea i-a creat i nite rezerve la care noii
acionari nu i-au adu$ contribuia6 a$tfel apare un motiv n plu$ pentru a$i&urarea
dreptului preferenial acionarului vec,i.
3reptul preferenial pentru vec,ii acionari $e atribuie de adunarea &eneral*
care poate $ ia i ,otr-rea de a nu-l acorda* dac preul de emi$iune cerut pentru
noile aciuni depete cu mult valoarea nominal a ace$tora. 3reptul preferenial de
$ub$criere la noile aciuni $e prezint $ub forma unui cupon 4bon0 pe care $e $crie
Ldrept de $ub$criereM.
3urata e!ercitrii dreptului de $ub$criere e$te limitat* iar de nee!ercitarea
ace$tuia n perioada $tabilit va beneficia n &eneral $ocietatea. )n cazul n care vec,ii
acionari i v-nd drepturile de $ub$criere* ace$tea fac obiectul unei cotaii la bur$6
cur$ul drepturilor de $ub$criere depinde de raportul dintre cerere i ofert.
Ace$t raport e$te influenat* la r-ndul $u de urmtorii factori +
preul de emi$iune* a crui limit inferioar e$te valoarea nominal* iar
cea $uperioar e$te cur$ul la bur$6
preul de bur$ de emi$iune al noilor aciuni e$te mai mare* cu c-t mai
mare va fi i cur$ul dreptului de $ub$criere6
raportul de $ub$criere* adic numrul de aciuni vec,i pe care trebuie
$-l po$edezi pentru a putea ac,iziiona una nou6
$ituaia &eneral de pe piaa capitalurilor i tendina bur$ier* cu
meniunea c e!i$tena unor lic,iditi mari pe piaa capitalurilor i
manife$tarea unei tendine bur$iere n cretere vor influena n $en$ul
$poriri cererii de aciuni i inver$6
modul de impunere a $umei obinute din v-nzarea drepturilor de
$ub$criere cuno$c-nd c dac acea$t $um e$te con$iderat un venit*
impozitul va fi mai redu$ dec-t atunci c-nd ea apare ca un c-ti& de
capital.
3iluarea profitului pe aciuni apare n $ituaia n care ace$ta nu crete
proporional cu numrul de titluri emi$e. )nainte de emi$iune* profitul pe aciuni era +
N
total ofitul .r
Iar dup acea$ta e$te +
N N
total ofitul
+
.r
<eneficiul pe aciune $-a diminuat a$tfel +
N
total ofitul .r
-
N N
total ofitul
+
.r
3iluarea puterii are loc n condiiile n care acionarii vec,i nu pot cumpra
aciuni noi* ceea ce ec,ivaleaz cu reducerea controlului e!ercitat a$upra $ocietii.
"a#orarea de capital prin ncorporarea rezervelor e$te o operaiune fr flu!uri
financiare 6 ea nu aduce re$ur$e financiare noi.
)n momentul nfiinrii $ocietii* capitalul $ocial e$te e&al cu produ$ul dintre
numrul de aciuni i valoarea nominal a ace$tora.
3up nfiinare* n mod pro&re$iv* activitatea ntreprinderii &enereaz
beneficii* dintre care o parte $e pun n rezerv. -nd ace$te rezerve devin importante*
ntreprinderea procedeaz ade$ea la ncorporarea lor n capitalul $ocial* a$tfel c ea fie
emite noi aciuni* care $e mpart &ratuit acionarilor vec,i* fie $porete valoarea
nominal a aciunilor e!i$tente. Acea$t ncorporare nu e$te altceva dec-t o
operaiune contabil i #uridic* care tran$form* pe baza ,otr-rii adunrii &enerale a
acionarilor* nite rezerve n capital $ocial.
1a con$t n vr$area n contul Lapital $ocialM a unor $ume contabilizate n
contul de rezerv i care $unt de#a la di$poziia $ocietii.
3i$tribuirea &ratuit de aciuni $e face ntr-un numr proporional cu cel al
aciunilor vec,i rezultat din raportul +
noi actiuni de Numu
vechi actiuni de Numu
Ace$t procedeu d natere e!ercitrii unui drept de atribuire* pe care acionarii
l pot vinde $au cumpra. 3repturile de atribuire* ca i cele de $ub$cripie* $e
materializeaz ntr-un cupon $au bon de atribuire.
)n cazul n care $e emit aciuni noi* numrul lor $e $tabilete prin raportul
dintre volumul rezervelor care $e vor ncorpora n capital i valoarea nominal a
aciunilor. Se calculeaz i n ace$t caz capitalizarea bur$ier nainte i dup emi$iune
i $e $tabilete apoi valoarea unei aciuni dup ncorporare. 3iferena dintre valoarea
unei aciuni la bur$ i valoarea ace$teia de dup emi$iune reprezint teoretic valoarea
dreptului de atribuire* ea fiind e&al cu pierderea pe care o $ufer acionarul prin
emi$iunea de noi aciuni. =aloarea teoretic a dreptului de atribuire $e $tabilete
plec-nd de la dreptul de $ub$cripie n care preul de emi$iune N are valoare zero.
Formula de calcul a valorii dreptului de atribuire e$te urmtoarea +
P
N N
N
D
a
+
=
Semnificaia $imbolurilor din acea$t relaie e$te a$emntoare cu cea de la
calculul dreptului de $ub$cripie.
.rin di$tribuirea de aciuni &ratuite* $ituaia bo&iei acionarilor rm-ne
ne$c,imbat. eea ce $e modific e$te numrul de titluri care* $porind* face ca bo&ia
$ fie repartizat pe mai multe aciuni.
Acionarul $per ca preul la bur$ 4cur$ul0 al aciunilor $ rm-n acelai*
ceea ce ar avea ca efect o mbo&ire. Acionarii nu ri$c reducerea beneficiului* ci
doar repartizarea ace$tuia pe un numr mai mare de aciuni. .uterea i controlul
acionarului a$upra $ocietii $e ntre$c ca efect al deinerii unui numr mai mare de
titluri.
apitalul ntreprinderii poate fi micorat* acea$ta av-nd loc atunci c-nd aportul
acionarilor $e diminueaz prin r$cumprarea aciunilor $au prin $cderea pierderilor
din capital. Cperaiunea de reducere a capitalului prin $cderea pierderilor poart
denumirea de a$anare financiar.
apitalul $ocial poate fi amortizat prin rambur$area aciunilor* cu precizarea c
$uma care $e re$tituie $e $uport din rezerve.
"ai menionm apariia unor cazuri de ma#orri de capital n numerar* c-nd
acionarii var$ o $um mai mare dec-t valoarea nominal a aciunii* a$tfel c apare
un e!cedent denumit prim de emi$iune.
Acea$t prim are rolul de a acoperi c,eltuielile de emi$iune i de a ezita
lan$area pe pia a unui numr prea mare de aciuni. 3e a$emenea* n cazul unei
difuziuni* valoarea nominal a aciunilor care $e remit acionarilor $ocietii ab$orbite
poate fi mai mic dec-t valoarea real a contribuiilor* diferena con$tituind prima de
fuziune.
&.!. Capitalurile ($pru$utate
apitalurile mprumutate pot fi &rupate n mai multe cate&orii* din punct de
vedere al termenelor de plat+
- credite pe termen lun&6
- credite pe termen mediu6
- credite pe termen $curt.
3in punct de vedere al finanelor private acea$t &rupare nu e$te $ati$fctoare
i $e are n vedere alocrile ace$tor finanri rezult-nd urmtoarea $tructurare+
- capitaluri de mprumut care au rol de a finana activele imobilizate
4alocrile permanente06
- capitaluri de mprumut care au rolul de a finana activele circulante
4alocrile temporare0.
reditele pe termen lun& au o $caden mai mare de ' ani* pe termen mediu 1-
' ani iar pentru cele pe termen $curt $cadena e$te mai mic de un an.
&.!.1. Capitalurile ($pru$utate pe ter$en $e)iu i lun*.
apitalurile mprumutate pentru finanarea alocrilor permanente* n funcie de
proveniena lor* pot fi &rupate n urmtoarele cate&orii+
- mprumuturi obli&atare 4din emi$iunea de obli&aiuni06
- mprumuturi de la or&ani$me publice $pecializate6
- mprumuturi de la $tat6
- mprumuturi de la in$tituii de credit6
- creditul de lea$in&.
a. )mprumuturile obli&atare.
5evoile de finanare pe termen lun& ale unei $ocieti comerciale pot fi
$ati$fcute at-t pe calea emi$iunii de aciuni c-t i prin emi$iunea de obli&aiuni.
1mi$iunea de obli&aiuni a$i&ur fonduri mprumutate* &ener-nd totodat i
c,eltuieli pentru plata dob-nzilor i re$tituirea mprumuturilor.
,eltuielile care $e fac impun acoperirea lor a$tfel c utilizarea ace$tor
mprumuturi trebuie $ aib ca efect creterea valorii companiei i a rezultatelor
financiare.
)mprumuturile pe baz de obli&aiuni $unt o form a creditului pe termen
mediu i lun& i $e caracterizeaz prin emi$iunea ctre public a titlurilor ne&ociabile
4obli&aiuni0.
Cbli&aiunea $e caracterizeaz prin urmtoarele+
- valoarea ei nominal care $ervete drept baz de calcul a dob-nzii6
- o rat de dob-nd 4nominal0 care aplicat la valoarea nominal d
$uma dob-nzilor ce $e vor plti anual6
- preul de emi$iune care poate fi e&al $au mai mic dec-t valoarea
nominal* diferena fiind numit prim de emi$iune6
- preul de rambur$are* care poate fi e&al $au mai mare dec-t valoarea
nominal* diferena fiind numit prim de rambur$are.
A$tfel* ntreprinderea poate a#un&e n $ituaia de a primi o $um mai mic
dec-t
cea pentru care pltete dob-nd* i dea rambur$a o $um mai mare dec-t valoarea ei
nominal. )n acea$t $ituaie rata dob-nzii reale e$te mai mare dec-t cea a dob-nzii
nominale.
3urata mprumutului e$te $tabilit prin contract* dar de re&ul durata de via a
fiecrei obli&aiuni depinde de rambur$are* care $e face prin tra&ere la $ori.
Cbli&aiunile $unt titluri care pot fi cotate la bur$.
Spre deo$ebire de acionari* care $unt coproprietare* per$oanele care acord
mprumuturi pe baz de obli&aiuni* nu po$ed dec-t un drept de crean a$upra
companiei.
9oate obli&aiunile au aceiai valoare nominal. 5e&ocierea obli&aiunilor la
bur$ele de valori imobiliare reprezint o form de confruntare a ofertei i cererii.
.ot emite obli&aiuni numai acele ntreprinderi care ndepline$c condiiile
le&ale.
Succe$ul unui mprumut pe baz de obli&aiuni depinde de factori cum ar fi+
con#unctura economic* &eneral* randamentul i durata mprumutului* notorietatea
ntreprinderii.
.articularitatea principal a ace$tui tip de mprumut con$t n faptul c $e
apeleaz la economia public* $olicit-nd finanarea de la un an$amblu de per$oane
fizice i #uridice* i nu de la o in$tituie financiar.
3ac per$oana care a acordat mprumutul dorete $ recupereze numai
inve$tiia nainte de data prevzut a rambur$rii* ea poate $-i v-nd titlul la bur$
unei alte per$oane* i $ primea$c un pre care poate fi diferit de valoarea nominal.
Cbli&aiunea nu confer deintorului nici o putere de decizie a$upra
ntreprinderii i nu-i permite ace$tuia $ beneficieze de creterea valorii ntreprinderii
aa cum $e nt-mpl n cazul aciunilor.
b. )mprumuturile de la or&ani$mele publice $pecializate.
In$tituiile financiare $pecializate #oac un rol important* de intermediari ntre
piaa financiar i ntreprinderi.
3atorit faptului c e!i$t* de multe ori* un acce$ mai &reu pe piaa financiar*
$au prin faptul c $umele de care au nevoie unele ntreprinderi nu #u$tific recur&erea
n mod direct la acea$t pia* precum i din alte cauze* e$te nece$ar $ $e creeze
in$tituii de mprumuturi de$tinate $ lr&ea$c $fera de formare a fondurilor.
Ace$te in$tituii intervin direct pe pia* permi-nd ntreprinderii $ obin
indirect i pe termen lun& capitalul de mprumut.
c. )mprumuturi de la $tat.
A$emenea mprumuturi reprezint intervenii financiare ale $tatului
determinate de dificultile pe care le au ntreprinderile de a-i procura capital de pe
piaa financiar.
Ace$te intervenii $e realizeaz n $copul favorizrii dezvoltrii economiei.
d. )mprumuturile de la in$tituii de credit.
Ace$te mprumuturi reprezint credite acordate de in$tituiile de credit pentru
finanarea activelor imobilizate.
Au un co$t de procurare dat de dob-nzi i comi$ioane.
.entru a avea acce$ la a$tfel de mprumuturi* $ocietile comerciale trebuie $
fac dovada c au capacitatea de a rambur$a creditul* de a plti dob-nzile i
comi$ioanele aferente.
3e a$emenea bncile $olicit &aranii.
<ncile ofer n mod obinuit credite pentru inve$tiii pe termen mi#lociu i
mai rar pe termen lun&* ace$tea din urm fiind caracteri$tice altor in$tituii financiare
i or&ani$me financiare.
8ambur$area creditelor $e realizeaz n conformitate cu clauzele contractuale*
anual* $eme$trial* trime$trial $au lunar prin anuiti con$tante $au variabile.
e. reditul de lea$in& pre$upune derularea unor operaiuni prin care o in$tituie
financiar $pecializat cumpr* la cererea unei ntreprinderi* bunuri pe care le poate
nc,iria ace$teia* n $c,imbul plii unei redevene periodice. .rin urmare
ntreprinderea folo$ete bunurile nc,iriate* nu e$te proprietarul lor* ci are doar dreptul
de folo$in pentru o perioad $trict $tabilit.
)n contractul nc,eiat ntre in$tituia financiar $pecializat i ntreprinderea $e
prevede ade$ea* po$ibilitatea beneficiarului de a cumpra bunul* la $f-ritul nc,irierii*
la un pre avanta#o$.
reditul de nc,iriere poate fi privit i ca un mi#loc $uplimentar de finanare n
$copul realizrii pro&ramului de inve$tiii n $ituaia n care toate $ur$ele ntreprinderii
au fo$t epuizate.
Ace$t credit prezint urmtoarele caracteri$tici+
- $e nc,eie pe o durat determinat. )n &eneral p-n la amortizarea
bunului6
- la nc,eierea contractului e!i$t po$ibilitatea napoierii bunului
ctre proprietar* $au a cumprrii lui la o valoare rezidual* fi!at n
contract* precum i po$ibilitatea rennoirii contractului.
3in punct de vedere economic* an&a#amentele de lea$in& $unt datorii pe
termen
mediu $au lun&.
3in punct de vedere financiar* dei e$te un contract care implic $arcini
financiare* obli&aii bneti $au c,eltuieli* ace$t credit are avanta#ul* c n raport cu cel
obinuit* are $uplee n utilizare* d po$ibilitatea ntreprinderii de a-i procura capitalul
fi! de care are nevoie* i de a$emenea poate obine i anumite avanta#e fi$cale.
Avanta#e+
- pe plan financiar* creditul de lea$in& nu modific $tructura
financiar
a ntreprinderii* ci doar an&a#amentele de plat6
- pe plan fi$cal* plile fcute n contul c,iriilor micoreaz baza
impozabil.
3ezavanta#e+
- e$te o te,nic de finanare a ntreprinderii pe $eama rentabilitii de
e!ploatare* afect-nd autofinanarea viitoare ca urmare a obli&aiilor periodice de plat.
&.!.!. Capitalurile ($pru$utate pe ter$en +curt.
Ace$te capitaluri $e acord pe o perioad de p-n la un an* av-nd rolul de a
permite ntreprinderii $-i finaneze operaiunile le&ate de ciclul de e!ploatare*
re$pectiv activele circulante.
.rintre datoriile pe termen $curt menionm+
- creditul furnizor6
- datorii fa de diveri creanieri6
- creditul bancar.
a. reditul furnizor $e nate n momentul n care furnizorul accept $ fie
pltit
la o dat ulterioar livrrii bunurilor* pre$trii $erviciilor $au e!ecutrii lucrrilor.
3urata creditului furnizor variaz de re&ul ntre 3@ i O@ de zile.
.entru o &e$tiune core$punztoare a creditelor furnizor e$te nece$ar $ $e
cunoa$c termenul mediu de plat a furnizorilor* care $e poate calcula n dou moduri+
9
m
E
1@@
0 P 4

t Pc
*
n care+
9
m
2 termenul mediu de plat a furnizorilor6
.
c
2 ponderea fiecrei aprovizionri n total6
t 2 termenele de plat a fiecrei aprovizionri
re$pectiv*
9
m
E
ri Aprovizion
plat de Efecte Furnizori 3Q@ P 0 4 +
b. 3atoriile fa de diveri creanieri reprezint tot un fel de capitaluri pe
termen $curt* ele reflect-nd $ume datorate i nepltite. Ace$tea cuprind n $tructura lor
urmtoarele elemente mai importante+
- $alarii datorate per$onalului6
- impozite i ta!e datorate $tatului6
- $arcini $ociale a$upra $alariilor datorate unor or&ani$me
$pecializate n domeniul protec iei $ociale6
- dividende de pltit ac ionarilor.
c. reditele bancare pe termen $curt.
reditele bancare pe termen $curt difer prin obiect* modalit ile de acordare*
&arantare* re$tituire* durat i co$t.
A$tfel creditele pe termen $curt prezint o mare varietate* au tr$turi
caracteri$tice diferite n func ie de obiect* durat* co$t i modalit i practice de
acordare 2 rambur$are.
Av-nd n vedere marea varietate a creditelor pe termen $curt* ace$tea pot fi
&rupate n trei cate&orii+
- credite cu caracter &eneral $au credite de trezorerie6
- credite de mobilizare6
- credite de prefinan are.
c.1. reditele de trezorerie denumite i credite cu caracter &eneral $unt
creditele acordate de banc n func ie de $itua ia trezoreriei ntreprinderii 4e!cedent
$au deficit0 fr le&tur cu alte crean e $au alte opera iuni.
A$tfel de credite $e acord n cazul deficitului de trezorerie* n vederea
acoperirii pl ilor curente.
.reocuparea bncii e$te de a $e convin&e a$upra $olvabilit ii pe termen $curt a
a&entului economic.
reditele de trezorerie $unt de mai multe feluri+
- credite pentru facilit i de ca$6
- credite $ezoniere6
- credite de le&tur6
- credite pe termen foarte $curt6
- credite pentru mobilizarea efectelor comerciale.
reditele pentru facilit i de ca$ $e acord re&ulat pentru pl i de $alarii*
furnizori pe un termen variind de la c-teva zile p-n la o lun.
reditele $ezoniere $e acord ntreprinderilor care lucreaz $ezonier i
nre&i$treaz decala# de timp ntre nca$ri i pl i 4e!. a&ricultur0.
reditele de le&tur apar n $itua ia c-nd ntreprinderea re$imte nece$it i de
fonduri cu caracter permanent 4de e!. pentru inve$ti ii0. .-n la ob inerea unui credit
pe termen lun&* $ocietatea comercial poate primi un credit pe termen $curt pentru a
efectua primele c,eltuieli.
reditele pentru mobilizarea efectelor comerciale reprezint cazul unui credit
frecvent utilizat* prin care ntreprinztorul emite un bilet la ordin n favoarea bncii* l
depune la banc 4l mobilizeaz0 primind n $c,imb un credit ntr-un volum i un
termen $pecificat n biletul la ordin.
)n ace$t caz biletul la ordin are un efect financiar i nu unul comercial* ntruc-t
e$te emi$ pentru ob inerea unui mprumut.
c.2. reditele de mobilizare. A mobiliza o crean n$eamn a o tran$forma n
bani nainte de $caden prin intermediul unei bnci.
reditele mobilizate pot fi+ credite de $cont* credite pentru mobilizarea
crean elor comerciale* credite pentru mobilizarea crean elor a$upra clien ilor e!terni*
v-nzarea crean elor ctre in$titu ii $pecializate* ce$iunea $au amanetarea de crean e.
reditul de $cont.
Scontarea tratelor de ctre bnci reprezint ac,izi ionarea ace$tora n $c,imbul
unei ta!e de $cont. )n realitate $contul e$te o form de creditare i nu o ac,izi ie real
de crean e.
3e$f urarea opera iunii de $contare are loc n felul urmtor+ ntreprinderea
depune la banc trata care reprezint crean a pe care vrea $ o mobilizeze* prime te
un credit n cont la nivelul tratei minu$ dob-nzi i comi$ioane.
.rocedura de $cont are drept $uport efecte comerciale+ cambii i bilete la
ordin* utilizate ca mi#loc de plat.
c.3. redite de prefinan are.
reditele de prefinan are $unt $pecifice unor anumite opera iuni cum $unt+
- finan area lucrrilor publice pentru a acoperi temporar nece$it ile
de pl i ale ntreprinderii* care livreaz bunuri nemateriale ctre
$tat* p-n n momentul nca$rii de la bu&et. 1$te vorba de a
prefinan a o ntreprindere care are rela ii avanta#oa$e cu $tatul n$
pl ile $unt efectuate mai lent.
- facilitarea e!porturilor 2 acoperirea c,eltuielilor efectuate de
e!portator p-n la nca$area contravalorii de la partenerul $trin.
Selec ia creditelor pe termen $curt.
Ale&erea unui anumit tip de credit pre$upune luarea n con$iderare a unor
criterii dintre care cele mai importante $unt urmtoarele+
- facilit ile de acce$6
- $uple ea ace$tuia6
- co$tul creditului.
riteriul co$tului e$te foarte important de i nu poate fi interpretat drept criteriu
ab$olut.
3e e!emplu* e!i$t cazuri c-nd $e accept un co$t mai ridicat al creditului cu
condi ia ob inerii lui c-t mai ur&ent.
3e altfel $e poate $tabili o corela ie ntre co$tul creditului i $uple ea $a6 cu
c-t cre te $uple ea* are loc i o cre tere a co$tului creditului.


CAPITOLUL IV
2E'TIUNEA CRE3ITULUI CO0ERCIAL
reditul reciproc dintre ntreprinderi* denumit i credit comercial* are dou
$emnificaii diferite + credit-client $au creane-clieni* reprezent-nd am-nrile la plat
con$imite de furnizorul de mrfuri $au pre$tatorul de $ervicii n favoarea partenerilor
de afaceri* i credit-furnizor* reprezent-nd obli&aiile de plat ce apar pentru o
ntreprindere la care data primirii mrfurilor $au recepionrii $erviciilor devan$eaz
termenul de plat.
Crice ntreprindere are* de re&ul* at-t creane a$upra unor clieni*
contabilizate n activul bilanului* c-t i credite primite de la diveri furnizori
contabilizate n pa$ivul bilanului. )n acelai timp* e!i$t o core$ponden contabil
perfect ntre ace$te conturi + o crean-client $au un drept de crean pentru o
ntreprindere ec,ivaleaz cu o obli&aie de plat $au un credit-furnizor pentru
ntreprinderea core$pondent i inver$.
8elaiile dintre partenerii de contract prin care unul devine creditor 4creanier0*
iar cellalt debitor 4datornic0 au la baz flu!urile reale de mrfuri i $ervicii dar $e
concretizeaz numai ca urmare a $i$temului de pli convenit. Acea$ta n$eamn c
$ituaiile de creditor $au debitor nu apar nt-mpltor* ca un act de voin unilateral al
clientului care n mod abuziv $au fortuit dorete $ nt-rzie plata ctre furnizor6 de
re&ul* ace$te $ituaii decur& din contractul economic nc,eiat ntre pri unde* printre
alte clauze* e!i$t i acelea referitoare la numrul de zile 2 nt-rziere de care poate
beneficia clientul din momentul primirii mrfurilor p-n la efectuarea plii.
,.1. 2e+tiunea cre)itului4client.
reditul-client reprezint pentru ntreprindere o imobilizare care ncetinete
viteza de rotaie a fondurilor i micoreaz lic,iditatea financiar. 1fectele
nefavorabile re$imite de ntreprinderile care au acordat credite clienilor lor nu pot fi
nlturate prin $i$tarea ace$tor credite ntruc-t $-ar pre#udicia realizarea cifrei de
afaceri. 5u toi clienii pot plti ca$,* ceea ce nu n$eamn c n-au capacitate de plat
$au c nu di$pun de $olvabilitate financiar. )n dorina e!tinderii cifrei de afaceri
ntreprinderile $unt nevoite $ v-nd i pe credit pe termen $curt partenerilor lor de
contract. Acea$ta a devenit o practic &eneralizat n rile cu economie de pia*
e!i$t-nd c,iar i concuren ntre ntreprinderi pe linia acordrii de faciliti de plat
clienilor lor.
)n ace$te condiii &e$tiunea creditului-client con$t n luarea m$urilor care $
permit minimizarea $umei creditului i co$turilor le&ate de plata efectiv* precum i
de a limita ri$cul de nerecuperare a creditului. 1$te cuno$cut faptul c un $in&ur client
ru platnic* dac are un credit mare* poate crea &reuti ma#ore ntreprinderii
furnizoare. "inimizarea creditului-client $e poate obine prin diver$e procedee
practice* cum ar fi ale&erea unor modaliti de plat convenabile* rapide i n$crierea
lor ca atare n contract* facturarea operativ a loturilor de mrfuri e!pediate clienilor*
n$crierea e!plicit n contract a tuturor condiiilor de plat care $ nlture interpretri
diferite. 9oate ace$tea urmre$c* n ultim in$tan* nca$area mai rapid a
contravalorii livrrilor.
"inimizarea ri$cului ce decur&e din credit-client $e poate realiza at-t prin
m$uri preventive* c-t i printr-un control ulterior. a m$uri preventive pot fi
utilizate diver$e practici* precum + $electarea clienilor crora $ li $e acorde credit-
client6 $tabilirea prealabil a unor plafoane la care $e poate ridica creditul acordat unui
client $au plafonul pe ntreprindere n funcie de cifra de afaceri6 rezervarea prin
contract a dreptului de proprietate a$upra $tocurilor v-ndute pe credit* &aranii
cambiare* diver$e a$i&urri mpotriva ri$cului de neplat* mer&-nd p-n la v-nzarea
creanelor-client unor $ocieti $pecializate n a$tfel de preluri de ri$c de neplat
4l7affactura&e0. 3up acordarea creditului-client* $e impune o $uprave&,ere i un
control continuu a$upra evoluiei ri$cului i care $e poate realiza pe baza unor
indicatori care $ e!prime raportul dintre creditele efective i plafonul pre$tabilit*
coeficientul de rotaie a creditului-client* $uprave&,erea bonitii clientului etc.
(e$tiunea creditului client are drept core$pondent practic politica de credit-
client 2 ca parte a politicii &enerale a ntreprinderii 2 care reprezint* de fapt* o alocare
de re$ur$e 4un credit0 ctre ntreprinderile client* pe termen $curt* cu $copul
promovrii politicii comerciale* creterii cifrei de afaceri i folo$irii mai bune a unor
active di$ponibile.
(e$tiunea creditului-client are la baz pe re$pectarea unor principii financiare*
dar con$tituie un in$trument al politicii comerciale. )ntr-un fel* &e$tiunea creditului-
client con$tituie un a$pect bancar al activitii financiare din ntreprindere i care
pre$upune tratarea difereniat a clienilor mici* $imilar cu &e$tiunea bancar a
creditului de con$um i $eparat* a clienilor cu pondere mare pentru care &e$tiunea
creditului-client are n vedere luarea n con$iderare a tuturor particularitilor i
$en$ibilitilor ace$tora.
(e$tiunea creditului-client comport dou etape + $tudiul acordului de credit i
analiza principiilor &e$tiunii financiare a creditului-client.
Acord de credit-client a0 reditul-client* element
4$tudiu0 al politicii
comerciale
4fundamentarea
politicii
de inve$tire n
credit-client0
b0 reditul-client* element
de &e$tiune6
c0 omponentele politicii
de
credit-client
(e$tiunea (e$tiunea financiar d0 Funcii i $arcini ale
unui
creditului a creditului client $erviciu de credit-
client6
client e0 cercetarea
informativ
a$upra clienilor
4$ur$e de
informare06
f0ontrolul a$upra
creditului
client6
&0 Factorin&
4l7affactura&e0+
avanta#e*
inconveniente.
,.1.1. Fun)a$entarea )eci%iei )e cre)it4client
Furnizorul e$te intere$at $-i fundamenteze economic creditul client ntruc-t
ace$ta reprezint participarea $a la finanarea $tocurilor clientului $u. 1vident*
condiiile de creditare depind de viteza de rotaie a $tocurilor pe care dorete $ o
realizeze furnizorul* ceea ce pre$upune c termenele de plat acordate pot fi mai mari
$au mai mici* fr a e!clude i intervenia altor factori care $ influeneze a$upra
duratei creditului-client. )n orice caz* $ituarea creditului-client n centrul politicii
&enerale comerciale a ntreprinderii implic le&tura $tr-n$ dintre &e$tiunea
creditului-client i diferite domenii de activitate a ntreprinderii + politica comercial*
politica de producie* politica financiar.
.olitica creditului-client poate fi un bun $uport pentru activitatea comercial n
m$ura n care are o influen pozitiv a$upra cifrei de afaceri. Rin-nd $eama de
$ituaia comercial a $ocietii* politica creditului-client trebuie $ contribuie la
promovarea obiectivelor $ale* n funcie de $trate&ia aplicat + poate avea loc o politic
re$trictiv de credit-client* dac cifra de afaceri e$te a$i&urat prin alte mi#loace* $pre
e!emplu* prin politica de publicitate6 $au $e poate duce o politic mai $upl de credit-
client* dac $e urmrete incitarea pe acea$t cale a clienilor pentru cumprri ma$ive
4realizarea cifrei de afaceri0.
.olitica creditului-client are le&turi directe cu politica de producie i cu
politica financiar a ntreprinderii. A$tfel* acordarea* n anumite perioade* de condiii
avanta#oa$e de credit-client poate conduce la o mai bun activitate de producie $au la
diminuarea co$turilor cu $toca#ul.
.e de alt parte* $ub a$pect financiar* creditul-client apare ca o inve$tiie
efectuat de furnizor. Suma total a creditului-client poate fi amortizat ca un
portofoliu de inve$tiii* put-ndu-$e calcula rentabilitatea i ri$cul pentru fiecare client
i* prin urmare* linia de conduit a ntreprinderii 4reducerea $au creterea &reutii
$pecifice a unor credite0. .olitica financiar a creditului-client are drept $cop
minimizarea ri$cului de neplat* mprirea ri$cului ntre diferii clieni* $tabilirea
volumului cifrei de afaceri minime nece$are pentru a$i&urarea rentabilitii
comerciale* a condiiilor optime de credit-client.
)n ultim in$tan &e$tiunea creditului-client con$t n aplicarea ace$tor ci de
politic economic i financiar pentru obinerea rentabilitii optime aferente
livrrilor de mrfuri i pre$trilor de $ervicii pe credit pe termen $curt* cu con$ecine
favorabile a$upra rentabilitii &enerale a ntreprinderii.
,.1.!. Cre)itul client ca ele$ent )e *e+tiune
)n condiiile economiei de pia e$te fire$c ca ntreprinderile $ con$idere
creditul-client* n primul r-nd* ca mi#loc de accelerare a creterii cifrei de afaceri* ca
mi#loc de penetrare pe diver$e piee* n cadrul $trate&iei de marSetin&. )n acelai timp*
nu $e poate face ab$tracie de faptul c creditul-client reprezint o problem de
optimizare mar&inal ntre profiturile de ateptare de la toi clienii $uplimentari
obinui prin politica liberal de credit-client* pe de o parte* i ri$cul ntreprinderii* pe
de alt parte.
.olitica creditului-client variaz n funcie de nivelul activitii ntreprinderii
i de $ituaia $a de trezorerie* tiut fiind c plu$ul de trezorerie poate fi utilizat pentru
dezvoltarea creditului-client. )n acelai timp n$* e$te imperio$ nece$ar $ $e
calculeze dac e$te rentabil inve$tirea n credit-client* n raport cu rentabilitatea ce $-
ar putea obine din alte tipuri de inve$tire* $au n raport cu co$tul ace$tor fonduri
proprii ce $e utilizeaz drept credit-client.
S pre$upunem* $pre e!emplu* c o ntreprindere prezint urmtoarele
caracteri$tici financiare +
- rentabilitatea obinut n activitatea de producie 2%*1Q A
- rentabilitatea obinut n activitatea de $ervicii 2'*'@A
- co$tul capitalului permanent inve$tit n fond de rulment din
care $e acord credit-client 4co$t mediu ponderat0 22*%@A
)n ace$te condiii $ocietatea comercial re$pectiv are po$ibilitatea creterii
cifrei de afaceri cu '@@@@ lei* cu condiia e!tinderii creditului-client de la Q@ de zile*
la O@ de zile* fapt ce ar putea duce la urmtoarele rezultate+
redit client
redit client
Q@ zile O@
zile
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ifra de afaceri '@@@@@
''@@@@
o$turi variabile 4'' A0 2T'@@@
3@2'@@
"ar#a brut 22'@@@
2%T@@@
,eltuieli fi!e 1T@@@@
1T@@@@
.ierderi clieni in$olvabili -
'@@@
.rofitul brut ''@@@
T2'@@
.rofitul $uplimentar obinut ca urmare a e!tinderii creditului-client de la Q@ de zile* la
O@ de zile 4T2'@@ - ''@@@0UUUUUU1T '@@
9otalul creditului-client n condiiile termenului de Q@ de zile e$te de
V3333
V3333
3Q@
Q@ '@@@@@
=
x
9otalul creditului-client n condiiile termenului de O@ de zile e$te de
13T'@@
13T'@@
3Q@
O@ ''@@@@
=
x
1@@
lim $up
lim $up x
client creditului volumului crerete
client creditului extinderii a urmare
ca obtinut entar profitul
client credit n entare
investirii ii rentabilit rata

=
A 3@ * 32 1@@
V3333 13T'@@
1T'@@
=

= x R
ompar-nd rentabilitatea inve$tirii n credit-client 432*3@A0 cu rentabilitatea
ce $e poate obine n alte inve$tiri 4producie 2%*1QA0* $ervicii 42'*'@A0 $au cu co$tul
capitalului permanent cu care a cre$cut fondul de rulment 422*%@A0 rezult
eficacitatea inve$tirii n credit-client.
,.1.&. C#$p#nentele p#liticii )e cre)it4client.
omponentele politicii de credit-client vizeaz* n principal* urmtoarele
direcii + durata de acordare a creditului* volumul ace$tuia i $electarea clienilor
pentru a evita pe c-t po$ibil $urpriza neplcut a apariiei clienilor ru platnici.
3urata pentru care $e acord creditul-client e$te* n principiu* foarte
variat. 1a $e $tabilete prin ne&ociere* dar cu pruden i $e adapteaz
la natura activitii clientului i a trebuinelor $ale. Acordarea unor
termene de plat mai lun&i $au mai $curte concretizeaz o politic mai
liberal $au mai re$trictiv a creditului-client* dar care nu $e poate
ndeprta prea mult de la politica du$ de ntreprinderile concurente
care acioneaz n $ectorul re$pectiv.
.e de alt parte* o ntreprindere nu poate acorda credit-client ntr-un volum care
$ depea$c po$ibilitile $ale de lic,iditi $au de refinanare de la bncile
comerciale. )n ultim in$tan* bncile au un rol n$emnat n $tabilirea duratei unui
credit comercial prin aceea c ele $conteaz efectele comerciale prezentate de
ntreprinderi care* ulterior* pot fi re$contate. C politic de re$cont re$trictiv $au
&eneroa$* re$pectiv $tabilirea unor limite pentru re$cont vor determina inevitabil i o
$uprave&,ere din partea bncilor comerciale a politicii de credit-client promovat de
a&enii economici.
"arile $ocieti comerciale* care au acce$ le#er la credite bancare pe termen
$curt* pot $ permit* n con$ecin* acordarea unor credite-client pe termene mai lun&i
$au un ntr-un volum mai n$emnat6 uneori* n$ poziia puternic a unor clieni ntr-un
$ector oarecare de activitate poate impune furnizorilor* la ne&ociere* acordarea de
condiii avanta#oa$e $ub a$pectul termenelor de plat.
=olumul creditului-client. Stabilirea volumului creditului-client e$te un
element caracteri$tic al politicii promovate de ntreprindere* care poate adopta decizii
diferite de la un client la altul. )n principiu* $uma creditului-client $e determin ca un
raport ntre cifra de afaceri* ponderat cu numrul de zile reprezent-nd termenul de
plat* raportat la perioada de timp.
3Q@
. zile de xNr vnzarilor !olumul
client creditului !olumul =
9otui* in-nd $eama de diver$e ri$curi ce decur& din relaiile cu clienii*
furnizorul i poate propune anumite limite de credit pe care nu le va depi pentru un
client $au altul* n $copul reducerii ri$cului &lobal de neplat care decur&e din politica
creditului-client.
Selectarea clienilor. Selectarea cu &ri# a clienilor trebuie $ $tea n
atenia furnizorilor* ca o alt component n$emnat a politicii de
credit-client.
3ac politica comercial a furnizorului i permite $-i $electeze clienii*
de$i&ur c el $e va orienta ctre clienii mari* puternici* care au comenzi n$emnate i
prin intermediul crora $e poate ptrunde pe $e&mente de pia nee!plorate i care pot
favoriza ima&inea furnizorilor pe alte piee.
3ar ale&erea clienilor pre$upune i preocuparea pentru reducerea ri$cului de
neplat i care poate fi evaluat in-nd cont de bonitatea &eneral a clientului* de
comportamentul $u anterior* de $ituaia $a economico-financiar la data creditrii* de
con#unctura economic* precum i de mi#loacele de plat pe care le utilizeaz clientul.
9oate ace$tea pre$upun c furnizorul trebuie $ dein informaii c-t mai ample de$pre
clienii $i poteniali $au reali* n funcie de care va decide a$upra acordrii $au
neacordrii creditului-client* a$upra $umei i duratei ace$tuia.
,.1.,. R#lul c#$parti$entului cre)it4client.
(e$tiunea financiar a creditului-client $e de$foar* practic* prin intermediul
unui $erviciu $au compartiment de credit-client care trebuie $ $ati$fac e!i&ene
opu$e+ $porirea creditului-client 4dezvoltarea cifrei de afaceri0 printr-o politic
comercial atr&toare i* n acelai timp* limitarea ri$cului printr-o politic prudent*
#udicioa$.
Serviciul n$rcinat cu derularea creditului-client i revin $arcini concrete
le&ate de e!aminarea cu atenie a noilor linii de credite acordate* controlul creditelor
acordate* accelerarea recuperrii creanelor. 1vident c* pentru ntreprinderile
comerciale mari $au pentru creditele n$emnate ca volum* avizarea dat de $erviciile
credit-client trebuie $upu$ aprobrii conducerii $ocietii furnizoare.
:n a$pect deo$ebit de important ce caracterizeaz activitatea $erviciului credit-
client e$te cercetarea-informarea c-t mai amnunit cu putin a$upra clenilor
e!i&eni i a celor poteniali. )n mod deo$ebit $e impune o informare reali$t a$upra
clienilor noi n $copul evalurii importanei ace$tora pentru ntreprindere 4volumul
cifrei de afaceri0* compartimentului lor anterior i aprecierii ri$cului de neplat.
ule&erea de informaii vizeaz a$pecte diferite. )n literatura de $pecialitate
ace$te direcii de informare au cptat denumirea Lei 'M de$pre credit-client +
caracterul* capacitatea* capitalul* a$pecte colaterale* condiii &enerale.
aracterul clientului vizeaz informaii privind $eriozitatea* cin$tea i
corectitudinea ace$tuia* care $ dea o idee de$pre inteniile $ale de a-i
ndeplini obli&aiile.
apacitatea clientului $e evalueaz printr-o analiz a $ituaiei
&e$tionate a ace$tuia* $ituaia $a fa de proprii $i clieni* po$ibilitile
$ale de refinanare i dac ine o &e$tiune corect* $ntoa$ a
propriului patrimoniu.
apitalul clientului. )n acea$t ordine de idei $e are n vedere $ituaia $a
financiar* volumul creditului de care di$pune* capitalul permanent din
bilan etc.* informaii care $ permit tot at-tea premi$e de recuperare a
creanelor n cazul ncetrii plilor de ctre client. .ractic* $e
urmrete cunoaterea valorii reale a patrimoniului* &araniile materiale
de care di$pune un client.
Informaii colaterale de$pre clieni*care $ permit luarea unor decizii
de ctre furnizor* au n vedere &radul de lic,iditate imediat i
mi#loacele de plat utilizate de ctre client* precum i eventualitatea
unor prote$te de neplat pe care $ i le fi adre$at ali parteneri.
ondiii &enerale. Se urmrete obinerea de informaii a$upra
clienilor cu privire la creterea lor economic 4$au* dimpotriv*
$ta&narea $au declinul economic0* $tarea te,nic i po$ibilitile de
rete,nolo&izare* $en$ibilitatea clientului la variaiile con#uncturale.
:n anumit numr de informaii* cum $unt cele referitoare la patrimoniul i
$ituaia #uridic a clientului* moralitatea conductorilor etc.* pot fi obinute de la
or&ani$me oficiale. )n ara noa$tr a$tfel de informaii poate oferi* la cerere* 8e&i$trul
omerului6 n alte ri 4Frana0 $-a creat In$titutul naional al proprietarilor indu$triali
care centralizeaz $erviciile 8e&i$trului omerului* form-nd depozitul central de date
al In$titutului i care* n $c,imbul unei ta!e* poate oferi* la cerere date de$pre firmele
comerciale + nume* domiciliu* activitatea principal* activitatea $ecundar* ori&inea
fondurilor* $tarea financiar etc.
Alte $ur$e de informare po$ibile + re&i$trul de prote$tri de la tribunal* re&i$trul
de amanet* $erviciul de cada$tru* precum i bncile* care* la cerere* pot furniza date cu
privire la efectele nepltite $au cecuri neonorate. 9otui* a$tfel de informaii $unt
limitate* oferind un intere$ parial ntruc-t bncile* $pre e!emplu* urmrind $
prote#eze intere$ele clienilor lor* nu ofer informaii complete. .e de alt parte*
documentele depu$e la banc de clieni nu pot avea aceeai credibilitate precum cele
obinute* $pre e!emplu* de un control financiar la $ediul clientului.
)n unele ri e!i$t* n$* anumite $ocieti $pecializate n evaluarea ri$cului*
care ofer informaii* la cerere* i contra unei ta!e* a$upra unor firme n m$ur $
permit furnizorilor $ analizeze $ituaia economico-financiar a clienilor pentru a
deduce ri$cul de credit-client. Ace$tea pot fi informaii comerciale a$upra cifrei de
afaceri* $tudii de marSetin& continue 4pe baz de contract0 $au ocazionale 4pe baz de
comand0. Fiabilitatea informaiilor e$te n$ relativ $czut* ntruc-t ele nu $unt
&arantate i* n plu$* termenele de obinere $unt uneori prea lun&i pentru a fi $uficient
de utile.
Informaiile preci$e i concrete ar fi de natur $ fundamenteze o decizie de
credit-client* evitarea refuzului unui credit pentru o $ocietate care momentan are
dificulti financiare* dar care ofer per$pective intere$ante. 3e a$emenea* informaiile
obinute trebuie $ fie n m$ur de a permite o comparaie ntre mrimea ri$cului de
credit-client i co$tul informaiilor* pe de o parte* i beneficiul ce $-ar putea realiza ca
urmare a unei bune e$timri a ri$cului de$c,iderii de noi credite-client* pe de alt
parte.
,.1.5. C#ntr#lul a+upra #peraiil#r )e cre)it4client.
ontrolul creditului-client reprezint funcia e$enial a $erviciului Lcredit-
clientM din cadrul $ocietii comerciale i are drept $cop de a verifica eficiena i
validitatea politicii adoptate n acea$t direcie* de a $uprave&,ea re$pectarea
condiiilor aprobate de conducerea firmei. ontrolul $e poate efectua fie prin metoda
coeficienilor* fie prin metoda plafonului de credit i a vec,imii creanelor.
,.1.5.1. $et#)a in)icat#ril#r.
"etoda coeficienilor $au a indicatorilor con$t n calcularea i interpretarea
unor coeficieni* pe baza rezultatelor obinute p-n la un moment dat n activitatea de
creditare a clienilor* care $ permit furnizorului luarea unor decizii i m$uri
oportune de ameliorare a activitii n domeniu.

afaceri de "ifra
client "redit
client creditului Ponderea

=
Se poate calcula pe orice perioad 4lun* trime$tru* an0 i poate avea valori cuprin$e
ntre zero i unu. :n coeficient apropriat de zero $au n de$cretere $emnific o
politic re$trictiv de credit-client6 o valoare a indicatorului apropiat de unu arat c
termenele de creditare $unt prea lun&i n raport cu ciclul de e!ploatare i cu rotaia
$tocurilor* c $ocietatea comercial are intere$ul* n vederea creterii cifrei de afaceri*
$ apeleze i la alte m$uri 4activiti de cervice dup v-nzri* con$ultan etc.0.
Indicatorul caracterizeaz bine politica de credit-client promovat de furnizor*
dar nu permite e!plicarea evoluiei.

clienti creante
afaceri de cifra
creantelor rotatie de vitezei ul coeficient

=
3ac re$pectivul coeficient $e pondereaz cu numrul de zile al perioadei 4lun*
trime$tru etc.0 $e obine viteza de rotaie n zile 4ADcreane-clieni0 ! 9.
Indicatorul viteza de rotaie are nea#un$ul c e$te foarte $en$ibil la fluctuaiile
$ezoniere* valoarea lui fiind* n &eneral* funcie de $uma fondurilor imobilizate n
credit-client* de $ezonalitatea v-nzrilor i de variaiile con#uncturale.
oeficientul pierderilor datorate creanelor nerecuperabile $au
dubioa$e.
afaceri de cifra
bile nerecupera clienti creante
sau
clienti creante
bile nerecupera clienti creante

.ierderile ce provin din creane nerecuperabile reprezint* practic* concretizarea

ri$cului pe care i-l a$um $ocietatea comercial atunci c-nd con$imte $ v-nd pe
credit clienilor $i. /a evaluarea ace$tor pierderi $e va ine $eama de deductibilitatea
9=A din creanele nerecuperabile* ntruc-t acea$ta $e recupereaz de $ocietatea
comercial.
C valoare prea mare a ace$tui indicator 4apropiat de 10 poate n$emna* fie c
$erviciul Lcredit-clientM funcioneaz defectuo$* c urmrind n $pecial creterea cifrei
de afaceri* $e a#un&e n e!trema unei proa$te $elecii a clienilor* a unei in$uficiente
evaluri a ri$cului de neplat* proa$tei urmriri a nca$rii la timp a creanelor etc.* fie
poate duce la concluzia c $ectorul credit-client a devenit ri$cant ca urmare a
con#uncturii economice n ramur $au pe plan naional.
3e a$emenea* o valoare mare 4apropiat de 10 $au un ritm prea alert de cretere
a indicatorului creane dubioa$eDcifra de afaceri poate n$emna. Fie c $ocietatea i
a$um ri$curi prea mari* c $erviciul Lcredit-clientM nu re$pect anumite imperative
financiare* fie c $ocietatea are o poziie precar pe pia i* prin urmare* e$te nevoit
$ accepte cererile de credit ale clienilor* neput-nd face o $elecie ri&uroa$ a
ace$tora. 3impotriv* o valoare $lab a indicatorului creane dubioa$eDcifra de afaceri
poate duce la concluzia c $ocietatea nu e$te di$pu$ $-i a$ume ri$curi* c acord
condiii de credit inferioare celor practicate de ntreprinderile concurente* ceea ce $e
poate reflecta ne&ativ a$upra cifrei de afaceri.
3iferii indicatori prezentai mai $u$ permit a $e evidenia problemele dificile
dar nu relev i cauzele. :n indicator nefavorabil trebuie $ provoace m$uri care pot
mer&e de la $ftuirea financiar a clientului* per$everena i fermitatea recuperrilor*
p-n la acionarea lui n #u$tiie.
,.1.5.!. 0et#)a plaf#nului )e cre)it.
Stabilirea pentru fiecare client $au tip de client a unui plafon de credit urmrete
limitarea ri$cului pentru furnizor. .lafonul ine $eama de un numr de factori +
capacitatea de plat a clientului* in$trumentele de plat utilizate n mod obinuit de
client* $ituaia financiar* rentabilitatea $au &araniile oferite de client.
Folo$irea plafoanelor de credit prezint avanta#ul determinrii cu anticipaie a
fondurilor inve$tite n creane-clieni n cur$ul unei perioade i prevederii mi#loacelor
de refinanare core$punztoare* diver$ificrii inve$tirilor n creane-clieni n funcie
de per$pectivele de recuperare* diver$ificrii ri$curilor.
"etoda plafonului de credit prezint* n$ i anumite limite. .e acea$t linie
n$criem* n primul r-nd* dificultatea $tabilirii plafonului pentru fiecare client* mai
ale$ n cazul e!i&enei unui numr mare de clieni* ceea ce impune cule&erea de
informaii de$pre acetia. )n al doilea r-nd* plafon nu permite evaluarea co$tului
fondurilor inve$tite n creane-clieni* ntruc-t nu ia n con$iderare durata inve$tirii
pentru fiecare client. )n $f-rit* trebuie $ $punem c depirea unui plafon de credit
nu n$eamn neaprat c creanele $unt irecuperabile ntruc-t unii clieni pot avea
dificulti pa$a&ere* care nu #u$tific m$uri de retra&ere a creditului $au acionarea n
#u$tiie.
,.1.5.&. 0et#)a ec6i$ii creanel#r.
9abloul vec,imii creanelor e$te un in$trument care $e poate dovedi foarte
eficient pentru urmrirea nca$rii la timp a creanelor i evitarea $ituaiilor n care
unele creane din portofoliu* dei cu termene depite* n-au fo$t n$oite de m$uri
core$punztoare de revitalizare.
9abloul $e poate con$trui fie reevalu-nd vec,imea creanelor dintr-o lun n
procente fa de totalul portofoliului* fie n procente fa de cifra de afaceri.
.entru e!emplificare prezentm mai #o$ un tablou care ntrunete amblele
variante de evaluare.
reane aflate n portofoliu la $f-ritul lunii iulie
/una
apariiei
creane-
clieni
=aloarea =ec,imea
4zile0
A
fa de
total
creane
ifra
de afaceri a
lunii
A
reaneDA
1 2 3 % ' Q
"artie
Aprilie
"ai
Iunie
Iulie
Q@@@
'T@@@
1'@@@
%2@@@
12@@@@
12@-1'@
O@-12@
Q@-O@
3@-Q@
@-3@
2*'@
23*T'
Q*2'
1T*'@
'@*@@
1OV@@@
2T@@@@
2'@@@@
12Q@@@
31'@@@
3*@3
21*11
Q*@@
33*@@
3V*@O
total 2%@@@@ - 1@@A 11'O@@@ 2@*T@
oloanele 1-% e!prim vec,imea creanelor* lunar fa de totalul portofoliului.
3in tablou rezult c n luna iulie e!i$t cel mai mare procent de creane nenca$ate
4'@A0* ceea ce e$te normal ca urmare a faptului c au vec,imea cea mai mic i n-au
a#un$ nc la $caden. .entru celelalte luni procentele de nerecuperare variaz ntre
2*'A i 23*T'A. Societatea comercial $-ar putea $e$iza* n$* pentru procentul prea
mare de nerecuperare a creanelor din luna aprilie* comparativ cu cele din martie i
mai* ceea ce ar trebui $ conduc la m$uri recuperatorii mai ale$ pe ace$t $e&ment de
vec,ime 4O@-12@ de zile0.
oloanele 1*2*'*Q e$timeaz vec,imea creanelor n procente lunare fa de
cifra de afaceri a lunii re$pective* ceea ce permite aprecieri cu privire la volumul
fondurilor imobilizate n creane-clieni i evaluarea co$tului ace$tora* comparativ cu
rentabilitatea ce $-ar fi putut obine dac ace$te fonduri ar fi fo$t lic,ide i $-ar fi
inve$tit n alte operaiuni.
:n eventual cla$ament al creanelor dup vec,ime $au dup numrul de zile de
nt-rziere a plii ar permite nu numai controlul ulterior al rentabilitii fondurilor
inve$tite n creane-clieni* dar i un $i$tem de avizri cu $copul ur&entrii recuperrii.
,.1.7. Recuperarea creanel#r.
8ecuperarea creanelor reprezint un obiectiv e!trem de important pentru
fiecare furnizor. 3ei a&entul economic e$te liber $-i duc propria politic de
recuperare* n realitate el e$te obli&at $ in $eama de caracteri$ticile $tructurale i
natura relaiilor pe care le are cu clienii + marile $ocieti comerciale* cu clieni
numeroi* pot utiliza &e$tiunea automat a creanelor pe baza unor metode $tati$tice
de previzionare6 ntreprinderile mai mici nu di$pun* de re&ul* de mi#loace financiare
nece$are pentru o &e$tionare eficient a creanelor* motiv pentru care apeleaz de
multe ori la intermediari pentru recuperarea debitelor 4$contarea tratelor la bnci* apel
la $ocieti $pecializate de recuperare06 furnizorii cu clieni puternici $unt nevoii $
duc fa de acetia o politic $upl de recuperare6 alte firme* care au drept client
principal $tatul* $unt nevoite $ $e adapteze politici bu&etare* n vederea recuperrii
creanelor.
.entru clieni mari* puternici* trebuie promovat o politic atent de
recuperare* fr a recur&e la acionri n #u$tiie* o politic $pecific pentru fiecare
a$tfel de client* c,iar accept-nd am-nri de plat6 pentru clieni mai puin importani
poate fi aplicat o politic mai puin per$onalizat* o politic mai ri&id de plafonare
$au termene de plat.
.olitica recuperrii creanelor cere ca fiecare client re$tant $ fie analizat
pentru a nele&e motivele nt-rzierilor la plat + dac nu poate $au nu vrea $
pltea$c. )n ambele cazuri $unt indicate eforturi din partea furnizorului pentru
convin&erea clienilor de a plti* nerecur&-nd la acionare n #u$tiie dec-t n cazuri
limit* ntruc-t acea$ta pre$upune c,eltuieli* timp* dar i ne$i&uran.
5ece$itatea accelerrii creanelor* ndeo$ebi a celor liti&ioa$e* a condu$* n
anumite ri la crearea unor $ocieti $pecializate de recuperare a creanelor 2 diferite
ca tip i mrime 2 care $e n$rcineaz cu recuperarea creanelor unor furnizori care n-
au timp* e!perien i mi#loacele nece$are de a urmri debitorii. A$tfel de $ocieti
$unt ncadrate cu per$onal calificat n domeniul economic* #uridic* admini$trativ* care
$ permit urmrirea eficient a ru-platnicilor* p-n la acionarea lor n #u$tiie.
.ractic * n activitatea $ocietilor de recuperare $e parcur& dou etape +
perioada pre#udiciar* relativ $curt ca durat* n care $e fac avizri adre$ate clienilor
ce trebuie $ pltea$c* $e adopt diver$e m$uri de pre$iune* intimidare* de anc,et
de $olvabilitate6 perioada #udiciar care* de re&ul* $uccede primei perioade* dei
poate fi abordat i independent.
o$tul $erviciilor oferite de $ocietile $pecializate de recuperare $e $tabilete
prin ne&ociere ntre parteneri* fie $ub form forfetar* fie $ub forma unei $ume fi!e
po$tcalculate.
)n primul caz* furnizorul ac,it un avan$* urm-nd ca ulterior $ pltea$c o rat
procentual calculat a$upra creanelor recuperate. 3ac nu $e poate recupera nici o
$um* c,eltuielile ocazionale cu procedura de recuperare $e $uport inte&ral de ctre
$ocietatea $pecializat n a$tfel de recuperri. 1vident* ca m$ur de protecie*
$ocietatea $pecializat efectueaz o $electare a creanelor* anterior* nc,eierii
contractului cu furnizorul* evit-nd an&a#amente pentru creane fr nici o per$pectiv
de recuperare. )n al doilea caz* c,eltuielile de recuperare $e po$tcalculeaz de ctre
$ocietatea $pecializat i $e $uport inte&ral de ctre furnizor* plu$ o cot reprezent-nd
beneficiul $ocietii.
Si$temul recuperrii creanelor liti&ioa$e prin intermediul unei $ocieti
$pecializate prezint avanta#e + furnizorii $unt eliberai de &ri#a recuperrii
re$pectivelor creane6 or&anizarea i m$urile de recuperare $unt e!ecutate de
$pecialiti n a$emenea procedee i deci au an$e mari de $ucce$6 activitatea
$ocietilor de recuperare nu e$te n&rdit de probleme de teritorialitate.
)n $c,imb* $erviciile oferite de a$emenea $ocieti $e dovede$c a fi de$tul de
$cumpe i* de multe ori* aduc nt-rzieri de recuperare ntruc-t aciunile #udiciare
dureaz.
,.1.8. Fact#rin*.
Factorin&-ul e$te tot o procedur de recuperare a creanelor* deo$ebindu-$e n$
de cea anterioar* prin faptul c reprezint* efectiv* o v-nzare de creane nainte de a fi
a#un$ la $caden* ctre $ocietatea de factorin&. u alte cuvinte* factorin&-ul e$te o
convenie prin care un furnizor tran$fer creanele $ale unei $ocieti financiare
$pecializate i care-i ac,it contravaloarea.
.e acea$t cale furnizorul e$te $cutit de &ri#a recuperrii re$pectivelor creane*
i $implific evidena contabil a contului clieni* &e$tion-nd numai contul de
factorin&* pentru care primete periodic un e!tra$ de cont de la $ocietatea de factorin&.
Folo$ind procedura de factorin& furnizorul are avanta#ul realizrii unor
economii la c,eltuieli* rezultate din renunarea la evidena contului clieni* la
$uprave&,erea i urmrirea nca$rii creanelor* precum i din faptul c nu $e mai fac
avizri pentru clieni* nu $e mai opereaz cu mi#loace de plat diver$e 4utilizate
frecvent de clieni0. 9oate ace$te operaiuni trec la $ocietile de factorin&.
reanele v-ndute $ocietii de factorin& trebuie $ fie neliti&ioa$e. Societatea
$tabilete o limit valoric pentru facturile provenite de la fiecare client al
furnizorului* care poate fi modificat ulterior n funcie de o durat medie a creditului-
client i a$upra creia calculeaz i reine n avan$ o cot de &aranie.
lientela $ocietilor de factorin& $e ncadreaz* de re&ul* n r-ndul
ntreprinderilor de talie mi#locie* e!primat prin cifra de afaceri. 5u $e fac operaiuni
de factorin& cu ntreprinderi foarte mici i nici cu ntreprinderi mari. lientela trebuie
$ fie pe c-t po$ibil $tabil* cu operaiuni continue* iar facturile prezentate $pre
v-nzare $ aib o valoare con$i$tent.
.lata facturilor $e face prin cec $au prin bilete la ordin care pot fi $contate de
ctre clieni.
o$tul operaiunilor de factorin& e$te relativ dificil de e$timat ntruc-t $e are n
vedere nu numai comi$ionul pe care-l pltete clientul* ci i economiile de c,eltuieli
pe care le realizeaz ace$tea ca urmare a eliminrii operaiunilor de eviden* urmrire
i nca$are a debitelor.
.ractic* co$tul e$te format din dou elemente + un comi$ion &eneral calculat
a$upra cifrei de afaceri 4valoarea facturilor0 i care acoper co$tul $erviciilor oferite de
$ocietatea de factorin&* plu$ un coeficient de beneficii.
Factorin&-ul ofer $ervicii avanta#oa$e clienilor $i dar nu poate fi con$iderat
ca o $oluie miracol pentru acoperirea unor $ituaii financiare precare ale ace$tora.
3impotriv* clienii $ocietilor de factorin& trebuie $ fie $ocieti rentabile* cu o
$ituaie economico-financiar $ntoa$* care $ poat $uporta co$tul relativ ridicat al
operaiunilor de factorin&.
,.!. 2e+tiunea cre)itului4furni%#r.
3ac apariia n activul bilanier a po$tului LclieniM poate fi con$iderat ca o
inve$tire n credit-client* apariia po$tului LfurnizoriM n pa$iv e$te con$iderat o
finanare pe $eama $ur$elor partenerului de afaceri. A$tfel $pu$* dac po$tul LclieniM
reprezint o decizie de inve$tire* creditul-furnizor con$tituie o decizie de finanare.
3ecizia de finanare prin credit-furnizor e$te diferit de &e$tiunea creditului-
furnizor. (e$tionarea creditului-furnizor rezid n m$uri care $ conduc la
ma!imizarea ace$tuia* at-t ca volum* c-t i ca termen de rambur$are* tiut fiind c pe
acea$t baz poate fi realizat creterea cifrei de afaceri $au $uplinirea lip$ei fondului
de rulment. Sur$ele atra$e $ub forma creditului furnizor $unt cu at-t mai avanta#oa$e
cu c-t* n &eneral* ele nu $unt oneroa$e. .entru beneficiarul ace$tui credit e$te
important ca diver$ele clauze cu privire la volum* termen $ fie ferm precizate n
contract* n $copul de a preveni eventualele demer$uri ale furnizorilor pentru
accelerarea rambur$rilor. )n acelai timp* obli&aiile de plat devenite $cadente
trebuie onorate pentru a evita plata penalitilor de nt-rziere.
(e$tiunea creditului-furnizor are drept obiect utilizarea eficient a creditului
obinut de client* n principal prin clauze contractuale care $ precizeze volumul i
durata* dar i prin nt-rzierea voluntar a plilor* n$ de o manier fle!ibil* a$tfel
nc-t $ nu provoace penaliti de nt-rziere care ar putea face nerentabil nt-rzierea
i nici $ nu aduc la deteriorarea relaiilor cu furnizorul.
3e multe ori furnizorul ofer clientului po$ibilitatea de a ale&e ntre un credit
comercial pe o anumit perioad de timp i o bonificaie calculat a$upra livrrilor n
$ituaia n care clientul e$te de acord $ pltea$c ca$, 4fr am-nare0. )n acea$t
$ituaie clientul va analiza dac e$te economico$ pentru el $ opteze pentru primirea
bonificaiei* care-i ieftinete mrfurile aprovizionate* dar care-l pune n $ituaia de a-i
procura 4purttor de dob-nd0$au* dimpotriv* $ renune la bonificaie i $
beneficieze de creditul-furnizor care-l $cutete de apelul la credite bancare.
Apreciem deci c $ur$a de finanare Lcredit-furnizorM are un co$t de
oportunitate* n funcie de rata dob-nzii pieei pe care clientul n-o mai pltete dar
care $e re&$ete n &e$tiunea furnizorului. )n cellalt caz* beneficiind de bonificaie*
clientul va trebui $ pltea$c dob-nzi la creditele bancare $olicitate.
.entru a decide a$upra politicii de urmat trebuie luate n con$iderare flu!urile
diferite &enerate de cele dou politici de finanare 4credit-furnizor $au bonificaie0* $
$e calculeze rentabilitatea financiar a creditului furnizor i a bonificaiei dup
criteriul =A5* pentru a $tabili care politic e$te acceptabil i care trebuie re$pin$.
CAPITOLUL V
POLITICA 3IVI3EN3ELOR
3ividendul reprezint remuneraia cuvenit unei actiuni n decur$ de un an i
e$te $in&ura form de participare a actionarilor la mpartirea profiturilor $ocietii
comerciale pe aciuni.
)n principiu* orice deinator de aciuni are dreptul de a primi dividende din
partea $ocietii* dar acea$ta e$te autorizata $a repartizeze dividende cu re$pectarea a
doua condiii+
- $ di$puna de $uficient profit* a$tfel nc-t di$tribuirea de dividende $ nu
afecteze $ub$tana $ocietatii* adic $ nu mic$oreze capitalizarea bur$ier permanent
a $ocietii Suma dividendelor $ nu depa$ea$c totalul profitului afectat ace$tei
de$tinaii6 - di$tribuirea de dividende $ nu afecteze
lic,iditatea financiar a $ocietii comerciale* pentru a nu pune in pericol $i&uranta
creditorilor $i* ale cror creane devin $cadente.
3i$tribuirea de dividende* cu re&ularitate* e$te o politica $ntoa$ i de dorit a
oricrei $ocietti comerciale* ntrucat are drept con$ecine formarea unui acionariat
fidel care* fiind mulumit de re&ularitatea i cuantumul dividendelor primite* va avea
tendina $ p$treze aciunile* $ nu le vand* vz-nd n ele pla$amente avanta#oa$e. )n
acelai timp* ca urmare a acelorai cauze* cererea pe piata bur$ier pentru a$emenea
aciuni crete* ntruc-t i ali inve$titori ar dori $ deina ace$te aciuni. Wocul cererii i
al ofertei va aciona n $en$ul creterii cur$ului aciunilor* deci a valorii de pia a
intreprinderii n$ei* ceea ce reprezint un obiectiv $trate&ic al oricarui inve$titor.
.rin urmare* cu toate c politica de di$tribuire de dividende reduce $ur$ele de
autofinantare* totui $e poate atin&e dezideratul $trate&ic de ma!imizare a valorii
intreprinderii* adic cre$terea bo&iei acionarilor.
Societile comerciale pe aciuni nu $unt obli&ate #uridic $ di$tribuie
dividende n fiecare an* fapt pentru care ele pot adopta n anumii ani o politic de
reducere $au $u$pendare a plii dividendelor n favoarea unei politici de
autofinanare. .olitica de reducere $au $u$pendare temporar a plii dividendelor $e
poate atenua dac ntreprinderea are po$ibilitatea obinerii unor credite pe termen
mediu $au lun& in condiii avanta#oa$e* dar pericolul lip$ei de autonomie fa de
creditori crete.
-nd o $ocietate decide $ di$tribuie dividende* ntocmete o declaraie de
dividend prin care avizeaz pe acionari c urmeaz $ aib loc o di$tribuire*
$tabilindu-$e data plii dividendelor i data p-n la care $e face inre&i$trarea
acionarilor.
3eclaraia de dividend e$te anunul formal fcut de $ocietatea pe aciuni c
urmeaz $ di$tribuie dividende* adic documentul prin care $e obli& $ ver$e
valoarea dividendelor declarate.
Inre&i$trarea acionarilor e$te o operaiune nece$ar* ntrucat n cur$ul anului
e!pirat aciunile au putut $a aib o circulaie liber* $ fie v-ndute i cumprate* prin
urmare $-i $c,imbe proprietarii. Cr* indreptii a primi dividend $unt numai
deintorii de aciuni* care $e nre&i$treaz n ace$t $cop in re&i$trul actonarilor.
)n momentul nre&i$trarii $ocietatea nu-$i a$um nici o obli&aie formal cu
privire la cuantumul dividendului i nu opereaz nici o nre&i$trare n contabilitate.
)ntre data publicrii declaraiei de dividend i data nre&i$trrii acionarilor preul
aciunilor pe pia crete6 el $e $tabilete laX nele&ere ntre v-nztori i cumprtori
in-nd cont n$ de per$pectiva imediat a nca$arii dividendului.
3upa nre&i$trare* preul 4cur$ul0 aciunilor revine la cel normal* ntruc-t
dreptul de dividend revine numai celui care a nre&i$trat aciunile* nu ultimului
po$e$or.
5.1. Tipuri )e p#litica a )ii)en)el#r
)n practica $ocietatilor comerciale pe aciuni $-au conturat trei tipuri de politic
a dividendelor+ politica rezidual* politica ratei con$tante $i politica $umei con$tante.
.olitica rezidual de dividend con$t n di$tribuirea drept dividend a unei $ume
care rmane di$ponibil dup acoperirea nevoilor de finanat. /a $f-ritul e!erciiului
financiar $ocietatea comerciala i determin volumul total al $ur$elor proprii i
a$imilate ce pot fi mobilizate in e!erciiul viitor* la care adau& volumul
mprumuturilor avanta#oa$e de care poate beneficia $au eventualele creteri de capital
avute in vedere in perioada dat. 3in $uma total obinut $e $cade valoarea
proiectelor pe care dore$te $a le finanteze* iar ceea ce ram-ne $e di$tribuie $ub forma
de dividend.
8ezult c drept $ur$ de plat a dividendelor poate fi&ura* alturi de profit * i
alte re$ur$e precum cele provenite din credite bancare obinute in condiii avanta#oa$e
$au eventuale creteri de capital* denumite &eneric $ur$e adiionale.
Wu$tificarea utilizrii unor a$emenea re$ur$e pentru plata dividendelor rezid*
pe de o parte* din avanta#ele ce le-ar putea obine $ocietatea comerciala ca urmare a
$ati$facerii re&ulate a e!i&enelor de remuneraie ale acionarilor 4acionariat fidel*
$tabilitatea i c,iar tendina de cretere a cur$ului aciunilor* deci a capitalizrii
bur$iere a $ocietii0* pe de alt parte* o a$emenea decizie de di$tribuire i plat a
dividendelor e$te de natur $ duc la $porirea credibilitii $ocietii n relaia cu
partenerii de contracte economice care nu pot $ nu aprecieze fermitatea $ocietii pe
linia ndeplinirii obli&aiilor a$umate* ceea ce duce la creterea cifrei de afaceri i* pe
acea$ta baz* la mbunttirea tuturor indicatorilor de eficien* inclu$iv recuperarea i
rambur$area $ur$elor aditionale folo$ite pentru plata de dividende in e!erciiile
anterioare.
.olitica ratei con$tante pre$upune aplicarea de ctre $ocietatea comerciala* an
de an* a unei proporii fi!e a dividendelor n raport cu profitul total. Stabilirea unei
proporii con$tante a dividendelor creeaz o anumit $i&uran acionarilor privind
remuneraia* indiferent de politica de autofinantare du$ de $ocietate. )n acelai timp*
politica ratei con$tante nu e!clude variaia $umei ab$olute a dividendelor anuale*
ntrucat ace$tea depind de ma$a profitului realizat n fiecare an.
.olitica $umei con$tante pre$upune obli&aia a$umat de $ocietatea comerciala
de a acorda drept dividend o $um fi! pentru fiecare aciune deinut de acionari.
Acea$t politic a$i&ur venituri con$tante acionarilor* c,iar n cazul nerealizarii de
ctre $ocietatea comercial a unor profituri la nivelul anilor anteriori i c-nd e$te
nece$ar apelarea la $ur$e adiionale.
ea mai mare parte a $ocietilor pe actiuni $e orienteaz ctre o politic de
$tabilitate a $umei ab$olute a dividendelor $au a ratei* cu tendina de cretere uoar
de la un an la altul. C a$tfel de politic a dividendelor nu numai ca d $ati$facie
acionarilor* p$trand fidelitatea ace$tora fa de $ocietate* dar* totodat are rolul de a
crea un bun renume n raport cu partenerii de afaceri i cu banca.
5.!. In)icat#rii p#liticii )e )ii)en)
.entru urmrirea politicii dividendelor du$e de o $ocietate pe aciuni* pentru a crea
po$ibilitatea comparrii cu alte unitii $imilare $au pentru a $coate n eviden
performanele diver$elor uniti n ceea ce privete politica dividendelor* $e pot utiliza
diveri indicatori* fiecare $co-nd n eviden* cu precadere* un a$pect $au altul.
.entru e!emplificare e$te luat e!emplul unei $ocieti comerciale pe aciuni care
di$pune de un capital $ocial de 12@@@@@ lei * format din+
- numr de aciuni emi$e.................................................... '@@
- valoarea nominal a unei aciuni................................... 2%@@ lei
- cur$ul unei aciuni......................................................... 3T@@ lei
- capitalizarea bur$ier.............................................. 1V'@@@@ lei

i prezinta urmatorul bilant
<ilant
Activ .a$iv
- Imobilizari corporale.. 1@@@@@@ - apital $ocial..........................
12@@@@@
- Imobilizari necorporale . . '@@@@ - 8ezerve..................... . .
%@@@@@
- Imobilizari fmanciare... .%'@@@@ - .rofit net
3@@@@@
- Active circulante .......... 11O@@@@ - .rovizioane .............................
.'@@@@
9otal activ 2QO@@@@ -8ezerve din reevaluare.............
12@@@@
- 3atorii la termen.......................
V@@@@
- 3atorii termen $curt................
3@@@@@
- 3ividende de plata...................
2%@@@@
9otal pa$iv
2QO@@@@
.e baza informaiilor prezentate mai $u$ $e pot calcula urmtorii indicatori ai
politicii de dividend+
3ividend pe 3ividende de plat 2%@@@@
E -G-GGG-GGG E GGGG E %V@
aciune 5r. aciunilor emi$e '@@
Indicatorul marc,eaz $uma ab$olut a dividendelor care $e di$tribuie pentru o
aciune deinut. =aloarea ace$tut indicator e$te intere$ant* at-t pentru acionar* care*
cuno$c-nd cu certitudine $umele ce-i vor fi vr$ate de ctre $ocietate* ii poate
proiecta propriul bu&et de familie* c-t i pentru bonitatea $ocietii comerciale*
ntrucat o politic ferm de dividende con$i$tente atra&e intere$ul inve$titorilor
potentiali de a cumpara a$tfel de aciuni* dar i ncrederea partenerilor de contracte
economice.
3ei cu mare e!pre$ivitate economic* indicatorul dividendDaciune nu
e!prim inte&ral fora $ocietii comerciale re$pective* mrimea $a depinzand nu at-t
de rentabilitatea obtinut* c-t de profitul afectat di$tribuirii de dividend* de politica de
autofinanare promovat $au de mrimea $ur$elor adiionale utilizate.
8ata di$tribuirii 3ividende de plat 2%@@@@
E -G-GGG-GGG E -G-GG E V@A
dividendelor .rofitul net 3@@@@@
Ace$t indicator $emnaleaz inci$ivitatea politicii de di$tribuire a dividendelor
i e$te relativ opu$ politicii de autofinantare i inver$ proportional cu &radul de
capitalizare. :n &rad ridicat de di$tribuire a dividendelor - cum e$te cazul n e!emplul
de mai $u$ - nu in$eamn n toate $ituaiile o autofinantare redu$* pentru acea$ta
trebuind $ $e in $eama de incidena politicii de amortizare* dar $emnific n mod
cert o preocupare mai mica pentru capitalizare. Indicatorul nu ofera informaii
privind volumul ab$olut al dividendului cuvenit acRionarilor* ace$ta din urma
depinzand de ma$a total; a profitului+ un profit mare con#u&at cu o rat de di$tribuire
redu$ poate conduce la un dividend mai con$i$tent dec-t n cazul unui profit mic*
caruia i $e aplica o rata de di$tribuire ridicat.
8andamentul 3ividend D aciune %V@
. E GGGGGGGG E GG E 12*OT A
pe aciune ur$ul aciunii 3T@@
8andamentulDaciune e$te un indicator cu puternic e!pre$ivitate economic*
de mare intere$ pentru actionari ntrucat* fiind calculat la valoarea de pia a
aciunilor* $emnific o rentabilitate autentic a capitalului pla$at n actiuni* re$pectiv
de valorificare a capitalului. Fiecare actionar* cuno$c-nd mrimea indicatorului*
poate decide dac p$treaz n continuare $au vinde aciunile. 8andamentul D actiune
de 12*OTA poate fi comparat cu randamentul ce $-ar putea obine n alte inve$tiri*
inclu$iv in depozite la bnci $au in obli&aiuni* urm-nd ca decizia $ $e ia n
con$ecin.
Intere$an e$te con$tatarea c cre$terea cur$ului aciunilor la bur$* prin
urmare un c-$ti& n capital* atra&e inevitabil $cderea randamentului D actiune. C
a$emenea diminuare a randamentului nu poate fi con$iderat ca un fenomen ne&ativ*
ntrucat creterea cur$ului bur$ier e$te* n bun ma$ur* i un rezultat al politicii de
dividend* iar c-ti&ul n capital poate fi mai atractiv dec-t c-ti&ul n remuneraia
capitalului. .e de alt parte* $cderea $au creterea valorii indicatorului
randamentDaciune poate fi independent de ma$a dividendului di$tribuit pe o atiune.
.rofitul pe .rofitul net total 3@@@@@
= = = 600
aciune 5r. de actiuni '@@
.rofitulDactiune reprezinta mbo&tirea practic a acionarilor n cur$ul unui an
pentru ca profitul* fie c $e di$tribuie ca dividend* fie c $e capitalizeaz* reprezint
tot averea acionarilor. Indicatorul nu reprezint n$ un flu! financiar* n $en$ul c nu
ntre&ul profit $e repartizeaz ca dividend* dar e$te un element e$enial pentru
aprecierea valorii de pia a aciunilor.
In e!emplul no$tru* diferenta mica ce e!i$ta intre indicatorii 1 $i % arata ca cea
mai mare parte a profitului $e di$tribuie drept dividend 4%V@0* in timp ce numai 12@ $e
afecteaza capitalizarii+
8entabilitatea capitalului .rofitul net 3@@@@@
> = =25
inve$tit in actiuni apital $ocial 12@@@@@
.rofitulDactiune Q@@
> = = 25
=aloarea nominala 2%@@
Indicatorul are relevanta* intrucat dividendul $e calculeaza $i $e var$a de
$ocietate la valoarea nominala a actiunilor* in $peta la capitalul $ocial $i atunci e$te
important de cuno$cut cat reprezinta profitul fata de capitalul $ocial. u cat
indicatorul are o valoare mai mare* cu atat e$te mai bun in $en$ul folo$irii eficiente a
capitalului $ocial.
)n e!emplul prezentat* indicatorul are valoarea de 2'* ceea ce nu poate fi
apreciat dec-t pozitiv* ntrucat n % ani $e recupereaz valoarea capitalului $ocial pe
$eama profitului net.
oeficientul de. ur$ul aciunilor 3T@@
capitalizare E GGGGGGGGG E GG E Q*1Q A
4.180 .rofitul D aciune Q@@
oeficientul de capitalizare* denumit $i multiplu de capitalizare 4.rice 1arnin&
8atio - .180 e$te tot mai utilizat pe plan internaional i e!prima valoarea
intreprinderii pe baza numrului de ani de beneficii* adic n c-i ani inve$titorul
recupereaz valoarea de pia a aciunilor $ale fr a-i propune obinerea lic,iditii
financiare efective+ n e!emplul prezentat* acionarul recupereaz valoarea de pia a
actiunilor $ale n Q ani $i 'T zile YQ ani F 4@*1Q ! 3Q@0Z* dup care poate rm-ne
acionar e!clu$iv din c-ti&ul obinut.
Activul net Activul net 2@T@@@@
E GGGGGGGGG E GGGGG E %1%@
pe aciune 5r. de aciuni emi$e '@@
Ace$t indicator reprezint e$timarea contabil a valorii unei aciuni* care e$te
un rezultat al activitii trecute* n timp ce valoarea financiar a unei aciuni pune
accentul pe flu!urile viitoare de venit 4dividende F valoarea rezidual0.
3ac* $pre e!emplu* cur$ul unei aciuni e$te mai ridicat dec-t valoarea
indicatorului Activ net D actiune* valoarea financiar 4de pia0 a intreprinderii e$te
mai mare decat valoarea contabil. In e!emplul prezentat valoarea bur$ier a unei
aciuni 43T@@0 > valoarea contabil 4%1%@0* de unde rezult o $upraevaluare a activelor
intreprinderii comparativ cu preul ce $-ar putea obine n cazul v-nzrii lor.
AFpotential %T@@@@
AF
p
D aciune E GGGG-GG-GGG E GGGG E O%@
5r. aciunilor emi$e '@@
apacitatea de autofinanareDaciune e$te un indicator care poate e!plica de ce
indicatorul profitulDaciune e$te $lab. )n a$emenea cazuri* e!plicaia poate fi c $-a
con$tituit un fond mare pentru dezvoltare 4ca $ur$ de autofinanare0 care a facut $
crea$c co$turile de producie $i deci $ $cad profitul net.
)n e!emplul no$tru* AFp D aciune 4O%@0 ? profitululDaciune 4Q@@0* adic $e
n$crie n interpretarea facut n aliniatul precedent+
AF real 23@@@@
AF
r
D aciune E GGGGGGGG E GGGG E %Q@
5r. de actiuni emi$e '@@
apacitatea de autofinanare real $emnific efortul net total pentru creterea
economic av-nd* din ace$t punct de vedere* cea mai mare n$emnatate pentru
ntreprindere* dar i pentru partenerii de afaceri i bnci. n e!emplul no$tru
indicatorul AFrDaciune 4%Q@0 e$te foarte apropiat de indicatorul dividendDaciune
4%V@0* ceea ce e!prim ec,ilibrul dintre politica de di$tribuire a dividendelor i
politica de autofinantare.
9oi indicatorii prezentai e!prim rezultate i proce$e reale* fapt pentru care pot $ta
n atenia analitilor din intreprinderi* n atenia acionarilor* a bncii $au a unor
parteneri de afaceri i participani la operaiuni bur$iere.
5.&. F#r$ele )ii)en)el#r
3ividendele di$tribuite de catre $ocietile comerciale pe aciuni pot mbraca
trei forme+ n bani* n natur i n aciuni. ea mai r$p-ndit form de acordare e$te*
de$i&ur* n bani* ca urmare a operativitii cu care $e de$faoar operaiunile de ca$.
Acea$t form e$te convenabil at-t acionarilor* care-$ obin c-ti&urile direct i
imediat* c-t i pentru $ocietatea comercial 4rapiditate* co$turi redu$e0 dar pre$upune*
inevitabil* apariia unor flu!uri financiare ne&ative* n con$ecin* $ocietatea va aplica
acea$t form de dividend cu condiia de a nu micora prea mult volumul lic,iditii*
pentru a nu pune n pericol $ituaia creditorilor.
3i$tribuirea de dividende i aciuni e$te o practic a $ocietilor comerciale
care dore$c $-$i prote#eze lic,iditile $au nu di$pun realmente de a$tfel de lic,iditi
pentru a face plata n bani. )n a$tfel de $ituaii $e emit noi aciuni* di$tribuindu-$e
fiecarui acionar core$punzator volumului dividendelor datorate. Aciunile noi $unt de
aceeai cate&orie cu cele vec,i* pe care acionarii le deineau $i p-n atunci. Acionarii
care prime$c aciuni n loc de dividend le pot p$tra $au le pot vinde la bur$*
procurandu-i a$tfel lic,iditile de care au nevoie.
.lata dividendelor n aciuni e$te o metod avanta#oa$ pentru ca $ocietatea
reduce flu!urile ne&ative* i con$erv lic,iditile e!i$tente i* totodat* $e obine i o
cretere a capitalului $ocial.
3i$tribuirea de dividende n natur e$te o form mai rar ntalnit* $e aplic cu
acordul acionarilor i numai n cazurile c-nd $ocietile comerciale produc i de$fac
mrfuri de intere$ pentru acionarii proprii* cum ar fi combu$tibili* c,ere$tea*
materiale de con$trucie etc. Avanta#ul pentru $ocietatea comercial+ nu-i micoreaza
lic,iditile i realizeaz* concomitent* o cretere core$punzatoare a cifrei de afaceri.
.entru acionari avanta#ele con$tau n acoperirea unor nevoi de con$um individual $au
&o$podare$c la preuri avanta#oa$e* care nu includ rabatul comercial.
5., 3i+tribuirea )ii)en)el#r
3i$tribuirea de dividende de catre $ocietile comerciale pe aciuni e$te o operatiune
peridic* care concretizeaz dreptul acionarilor la remunerarea capitalului pla$at n
aciuni. 3ac toate aciunile emi$e de o $ocietate comercial $unt cu drept de vot
4ordinare0* mrimea dividendelor i randamentul vor fi e&ale pentru toate aciunile+
.rofitul total afectat di$tribuirii de dividende $e mparte la numrul aciunilor
rezultand indicatorul dividendDaciune6 apoi* raportnd dividendulDaciune la cur$* $e
obine randamentul capitalului pla$at n aciuni.
)n cazul c $ocietatea comercial a emi$* pe l-n& aciuni ordinare i aciuni cu
drepturi prioritare de dividend 4aciuni cu privile&ii0* di$tribuirea dividendelor $e face
diferit* n funcie de caracteri$ticile aciunilor.
5.,.1. Aciuni cu priile*iul )e )ii)en)
Aciunile cu privile&iul de dividend $au cu drept prioritar de dividend au
avan#ul $i&uranei nca$arii dividendului* c,iar daca profitul total afectat di$tribuirii nu
a#un&e pentru remunerarea tuturor aciunilor. u alte cuvinte* ace$te aciuni vin
primele n ordinea de remunerare6 daca mai rm-ne profit* i c-t rm-ne* $e mparte
drept dividend celorlalte cate&orii de aciuni* care n-au privile&iul de dividend. /a
prima vedere $-ar prea c deintorii aciunilor cu privile&iul de dividend $unt
avanta#ati fa de ceilaii acionari i c e$te inec,itabil c unii acionari $ primea$c
n mod $i&ur dividende* n timp ce alii vor primi numai n m$ura n care mai ramane
profit dupa prima di$tribuire.
)n realitate nu $e poate vorbi de o inec,itate $au dezavanta#e ale unor acionari
fa de alii* n primul r-nd* pentru ca acionarii $unt proprietarii intreprinderii* iar
con$iliul de admini$traie* fiind ale$* $alariat $i revocabil de ctre adunarea &eneral*
n-ar putea de$faura o activitate potrivnic unora dintre acionari. )n al doilea r-nd*
e!cluderea oricarei inec,iti rezid din faptul c acionarii nii $unt cei care opteaz
a$upra tipului de aciuni pe care dore$c $ le obin6 ei $unt aceia care decid $
cumpere aciuni ordinare $au aciuni cu privile&ii* aa ncat n-au motive $ prote$teze
ulterior $au $ fie nemulumii.
Societatea comercial nu face dec-t $ ofere $pre v-nzare aciuni cu
caracteri$tici cerute de potenialii cumprtori.
)n proce$ul di$tribuirii* din ma$a total a profitului afectat acionarii pot obine
randamente diferite* n funcie de cate&oria de aciuni deinut+ acionarii care po$ed
aciuni cu privile&iul de dividend obin n mod $i&ur randamentul prevzut ca
privile&iu* n timp ce deintorii aciunilor ordinare 4cu drept de vot0 pot obine
randamente mai mici* e&ale $au mai mari dec-t cele cuvenite aciunilor privile&iate.
5.,.! Aciuni cu priile*iul )e )ii)en) i )e participaie
.rivile&iul de participaie poate fi ataat numai pe aciunile cu privile&iul de
dividend i permite acionarului $ primea$ca un dividend adiional la cel cuvenit
aciunilor cu privile&iul de dividend* cu condiia ca $uma total a profitului afectat
ace$tei de$tinaii $ fie $ati$factoare pentru a permite deintorilor de aciuni fr
privile&iul de dividend $ primea$c ec,ivalentul n procente* fa de capitalul
$ub$cri$ i vr$at.
Avanta#ul aciunilor cu privile&iul de participaie rezult din faptul ca
deintorul poate participa n mai mare m$ura la repartizarea profiturilor*
elimin-ndu-$e inconvenientul aciunilor cu privile&iul de dividend de a nu-i putea
$pori randamentul pe$te cel prevzut n privile&iu.
5.5 Plata )ii)en)el#r i +ur+ele )e plat"
.lata dividendelor $e ,otr$te de adunarea &enerala a acionarilor. Se poate
prevedea acordarea* la nceput* a unui dividend minimal* care $ $e ridice la un anumit
procent n raport cu valoarea nominala a aciunii i care ia denumirea de primul
dividend. 3ac dup $ati$facerea repartizrilor mai ram-n profituri* ace$tea pot fi
utilizate pentru ma#orarea primului vr$am-nt* con$tituind $upradividendul.
3i$tribuirea dividendelor $e efectueaz n cel mult nou luni dupa nc,eierea
e!ercitiului financiar. 1!i$ta po$ibilitatea ca $ocietatea $ ver$e la nceputul anului un
acont a$upra dividendelor* nainte de aprobarea bilanului i a fi!rii definitive a
cuantumului dividendelor.
.lata dividendelor poate avea drept $ur$* fie profitul care nu $e reinve$tete*
fie o finanare adiional cum ar fi un credit bancar obinut n condiii avanta#oa$e $au
o emi$iune de aciuni. n primul caz* dividendul apare ca un rezultat al politicii
reziduale de determinare a dividendelor* ntrucat e$te vorba de profitul care rmane
dupa $ati$facerea celorlalte de$tinaii. n cazul al doilea* di$tribuirea dividendelor e$te
o parte a politicii financiare.

CAPITOLUL VI
POLITICA 3E INVE'TIRE
7.1 Ine+tirea9 )eci%ie financiara +trate*ic"

Crice pla$ament de capital* pe termen lun& $au pe termen $curt* cu $copul
obinerii unui profit reprezintF o inve$tire. Indiferent c fondurile $e pla$eaz n
active imobilizate $au n active circulante* inve$tirea reprezint o imobilizare de
capital important ca volum i durabil n timp* urmrind obinerea unei rentabiliti
viitoare optime. .rin urmare* decizia de inve$tire conduce la o imobilizare de capital
fcuta n prezent* n $peranta unei rentabiliti viitoare $i care urmeaz $ $e realizeze
pe mai multe e!erciii financiare.
3ecizia de inve$tire e$te parte inte&rant a politicii &enerale a ntreprinderii.
1a marc,eaz nu numai o imobilizare de capital* dar $i o anumit activitate util pla$at
ntr-un anumit $e&ment al pieei* an&a#area unei anumite cantiti de re$ur$e naturale*
umane i bneti* iniierea $i ntreinerea unor relaii cu intreprinderi din ramuri de
activitate cone!e* a cror cifr de afaceri e$te influenat pozitiv.
Av-nd n vedere co$tul* de re&ul ridicat al inve$tiiilor* o problem de prim
ordin care $e ridic e$te &$irea i ale&erea $ur$elor nece$are pentru finanare* precum
$i evaluarea rentabilitii ace$tora* compar-nd co$turile de finanare cu rezultatele
financiare previzibile.
.rocedura de ale&ere a inve$tiiei pre$upune in$a pe lan& evaluarea i
compararea rentabilitii proiectelor avute n vedere* n conte!tul $trate&iei &enerale a
intreprinderii* i &reutile n obinerea $ur$elor de finanare. 3aca $elecia proiectelor
de inve$tiii $e face in functie de criterii financiare* trebuie $ $e in cont* totodat* i
de prioritile dictate de politica intreprinderii n cadrul $trate&iei de dezvoltare a
ace$teia. 1vident c fiecare proiect $e adopt pe baza unui $tudiu comercial* te,nic $i
fmanciar care $ #u$tifice oportunitatea inve$tiiei.
Sub a$pect financiar inve$titia provoac o mare c,eltuial initial* care trebuie
$a fie urmat n per$pectiv de intrari de fonduri* re$pectiv de flu!uri financiare de
recuperare prevazute a avea loc ealonat pe intrea&a perioad de via economic a
obiectivului con$truit 4de re&ul* durata de via economic $au durata normal de
funcionare0.
3aca c,eltuielile initiale pentru dobandirea activelor imobilizate* denumite i
flu!uri ne&ative $au de imobilizare* $e cuno$c din devizul &eneral* flu!urile financiare
viitoare* denumite i flu!uri pozitive $au de intrare i care con$tau din amortizrile i
profiturile anuale de realizat de pe urma e!ploatarii obiectivului* trebuie cuantificate.
3upa $tabilirea flu!urilor financiare pozitive i ne&ative urmeaz compararea lor n
vederea $tabilirii oportunitii e!ecutrii inve$tiiei.
Stabilirea flu!urilor financiare pozitive e$te o operatiune relativ dificil de
realizat pentru dou con$iderente+ n primul r-nd* pentru c totdeauna e!i$t o
anumit incertitudine a previziunilor i* n al doilea r-nd* pentru &reutatea de a $epara
contribuia unui anumit activ imobilizat la flu!urile &enerale pozitive ale
intreprinderii. /a toate ace$tea $e mat adau& i &reutile cuantificrii incidentei
fi$cale* re$pectiv contributia proiectului la profitul brut care trebuie corectat cu
impozitul pe profit.
C politic de inve$titii $e definete n funcie de obiectivele an&a#ate de o
$ocietate care di$pune* n acelai timp* de re$ur$ele nece$are. 3ar realizarea efectiv a
obiectivelor* formarea re$ur$elor i veniturilor &enerate de e!ploatarea obiectivului $e
ealoneaz pe mai multe perioade con$ecutive* motiv pentru care e$te nece$ar
detemninarea valorii lor la un moment dat* adic acea valoarea care e$te po$ibil de
atribuit activelor i pa$ivelor imobilizate n proce$ul inve$titional.
Abordarea contabil are n vedere valoarea patrimonial 4de pia0* re$pectiv
contravaloarea monetar a cumprrii D v-nzrii unui activ la un moment dat i care
poate fi valoarea de ac,izitie* valoarea de lic,idare $au valoarea de nlocuire. Spre
deo$ebire de acea$ta* abordarea financiar are n vedere valoarea economic a unei
inve$tiii* dat de mrimea flu!urilor de nca$ri viitoare actualizate pe baza co$tului
de oportunitate* el n$ui determinat de ri$cul economic propriu proiectului de
inve$tire i de &radul de rentabilitate al altor oportuniti oferite.
Crice decizie de inve$tire $au de p$trare a unui obiectiv con$truit are loc in
conditiile c-nd valoarea economic e$te mai mare $au cel putin e&al cu valoarea de
pia a ace$tuia* dup cum orice decizie de dezinve$tire $e va lua c-nd valoarea
economic e$te mai mic dec-t valoarea de pia.
8entabilitatea unui proiect de inve$titii $e $tabilete nu at-t n funcie de durata
normal de funcionare a obiectivului* c-t de durata $a de via economic* adic de
perioada n care obiectivul &enereaza o rentabilitate optim.
and durata normal de functionare e$te lun&* din con$iderente de pruden*
e!i$t practica de a determina flu!urile financiare de intrare 4pozitive0* pe o perioad
mai $curt - $pre e!emplu* pe 1@ ani - urm-nd ca re$tul $a fie con$iderat ca valoare
rezidual care* corectat cu incidena fi$cal 4ta!a pe valoarea adau&at aferent
v-nzrii ctre terti a valorii reziduale0 va ma#ora flu!ul de intrare n ultimul an al
duratei de via economic a obiectivului.
7.! P#litica )e interentie a +tatului (n ec#n#$ie
Inve$titiile #oac un rol central* multiplicator n creterea economic*
influentand at-t cererea* c-t i oferta pe pia. .ractic* lucrurile $e de$faoar a$tfel+
intreprinderea beneficiar de inve$titie $e adre$eaz* pentru realizarea proiectului*
furnizorilor de utila#e* antreprenorilor etc. 3aca acetia $unt din afar* decizia de
inve$titie declaneaz o $erie de micri favorabile pentru ar i economia
inve$titorului+ crete cifra de afaceri a furnizorilor interni* crete fondul de $alarii*
profiturile* impozitele ctre $tat* crete producia n ramurile cone!e cum ar fi n
indu$tria uoara* alimentar etc. 8ezult c inve$tirea ntr-un anumit $ector are un rol
multiplicator a$upra activitii economice &enerale.
3ac furnizorii $au antreprenorii $unt e!terni* creterea cifrei de afaceri i a
profiturilor va influena pozitiv economia rii e!portatoare de bunuri i $ervicii.
<alana comercial a rii inve$titorului va fi $olicitat* iar efectele pozitive n lan $e
vor repercuta a$upra economiei rii e!portatoare.
)n con$ecin* $tatul e$te intere$at $ intervin pentru $timularea inve$titorilor
interni i pentru a le crea condiii favorabile de a rezi$ta n lupta de concuren
international. .ractic* toate $tatele cu economie de pia dezvoltat $e nt-lne$c* n
diver$e forme* n economie.
.olitica intervenioni$t a $tatelor n economie urmrete anumite obiective i
$e realizeaz prin diver$e te,nici.
7.!.1 Obiectie ale intereniei +tatului in ec#n#$ie
.entru ale&erea punctelor de impact ale interveniei n economie* $tatul
utilizeaz doua criterii+ $ectorial i al finalitii. riteriul $ectorial are n vedere
$ectorul $pre care $e poate ndrepta a#utorul $tatului+ a&ricultura* indu$trie alimentar*
aeronautica* $iderur&ie* informatic etc.
Ale&erea $ectorului $e face n funcie de mai muli factori+ $ectoare de viitor a
cror pia are mari per$pective dar care nece$it mari c,eltuieli de cercetare* fapt
pentru care intreprinderile ezit $ $e an&a#eze6 e!i$tena unor $ectoare X&releX* cum ar
fi $iderur&ia care prezinta dificultati mari de finanare6 $ectoare foarte e!pu$e
concurenei internaionale care* daca n-ar fi $pri#inite* n-ar putea $upravieui6 $au
unele $ectoare cu finaliti $ociale* cum e$te con$trucia de locuine* crora e$te
nece$ar $ li $e imprime un ritm $u$inut pentru a rezolva mai repede unele probleme
ale populaiei etc.
Ale&erea $ectoarelor de intervenie a $tatelor n economie $e face re$pect-nd
dou condiii+ $tatul a#ut inve$tirea i nu e!ploatarea obiectivelor6 intervenia $tatelor
e$te temporar i nu permanent.
riteriul finalitii pomete de la ideea c e$te mai uor $au mai eficace ca
$tatul $ acioneze n $en$ul de a menine potenialul de producie e!i$tent la un
moment dat* dec-t de a a$i$ta pa$iv la di$pariia 4falimentul0 unor intreprinderi $au
$ectoare de activitate* pentru ca apoi* din nece$iti naionale* $ $pri#ine recrearea
acelui potential. 1$te cazul unor domenii de activitate precum cercetarea
fundamental* lan$area de produ$e noi* automatica* noi fabricatii* te,nolo&ii etc.
"i#loacele pe care le poate utiliza $tatul pentru atin&erea unor a$tfel de obiective $unt
primele de e!port* de producie* e!onerri fi$cale* credite ieftine etc.
A$emenea a#utoare de la bu&etul $tatului $e mai folo$e$c pentru $timularea
unor aciuni de lupt impotriva polurii i prote#area mediului ncon#urator* pentru
cazuri de re$tructurri n producie* $ervicii etc.
7.!.! Te6nici )e interenie a +tatului (n ec#n#$ie
)n practica trilor cu economie de pia $-au conturat diver$e modaliti de
intervenie a $tatului n economie+ $ubvenii* $ubvenii rambur$abile* participaii*
e!onerri fi$cale* &aranii etc.
Subvenia reprezint un tran$fer nerambur$abil de la bu&etul $tatului ctre un
a&ent economic* comen$urat n funcie de pierderile previzionate i care $e acord
ntr-o $in&ur tran $au ealonat n timp* funcie de producerea efectiv a pierderilor.
Are $copul de a menine capacitatea productiv a re$pectivei intreprinderi care nu
poate recupera inte&ral co$turile prin preurile de v-nzare practicate.
Subvenia rambur$abil e$te* de fapt* o form intermediar ntre $ubvenie i
credit i care funcioneaz a$tfel+ dac activitatea $e de$faoar cu $ucce$* $ubvenia
va fi rambur$at* daca proiectul eueaz $au nu d rezultate $ati$factoare* $ubvenia
rm-ne definitiv* adic nu $e mai rambur$eaz. C a$emenea te,nic $e aplic* cu
precdere* pentru $ectorul cercetare fundamental $au aplicat.
.articipaia $tatului cu capital la o anumit operaiune economic* alaturi de
ntreprinzatorul privat* umrete completarea fondurilor nece$are ducerii la bun $f-rit
a unui proiect* ceea ce reprezint un a#utor dat a&entului privat care* altfel* n-ar putea
procura fondurile nece$are. )n acelai timp n$* participaia pre$upune i un intere$
financiar din partea $tatului care ia parte la repartizarea profiturilor.
1!onerri fi$cale* reduceri $au am-nri ale plilor n contul impozitelor i
ta!elor datorate de ctre a&enii privai. )nle$nirile fi$cale practicate de $tat au rolul de
a permite a&enilor economici acce$ul la credite* acionand ca factori care
compen$eaz volumul dob-nzilor nalte pltite.
(arantia $tatului* dat bncilor* pentru ca a&enii economici $ poat obine
credite bancare. (araniile au rolul de a acoperi ri$cul bncilor* total $au parial. 1le $e
concretizeaz* de re&ul* n $cri$ori de a&reere i care $e dau mai ale$ pentru unitti cu
activitti inovatoare cum ar fi cele din ramura con$tructiilor de maini.
.rin te,nicile utilizate $tatul urmrete raionalizarea a#utorrii a&enilor
economici* precum i evitarea caracterului &eneralizat* obli&atoriu $au permanent al
interveniilor $ale. Intervenia $tatului e$te contractualizat* e!prim cuantumuri i
termene i e$te a$tfel or&anizat ncat $ e!clud arbitrariul i favoriti$rnele. )n
&eneral* $e $tabilete un $i$tem de le&iferare a condiiilor n care $e pot acorda
a#utoare din partea $tatului* $e $tabile$c criterii preci$e de acordare care $unt publicate
pentru ca toate intreprinderile $a ia cunotin a$tfel ncat cele care ntrune$c condiiile
pot beneficia automat de a#utor din partea $tatului.
7.& Ale*erea ariantei #pti$e a ine+tiiei
C prim etap pe linia de inve$tire o con$tituie pre$electia proiectelor* a$tfel
ncat ele $ r$pund obiectivelor &enerale ale intreprinderii* $ $e ncadreze n
po$ibilitile ma!ime de finanare* de recrutare a forei de munc n vederea
e!ploatrii obiectivului.
.roiectele rma$e n competiie dup pre$elecie urmeaz a fi $tudiate $ub
a$pectele comercial* financiar* te,nic etc. Studiul comercial $au de marSetin& e$te*
fr ndoial* cel mai important intruc-t n$i rentabilitatea e$te funcie de cifra de
afaceri po$ibil de realizat.
)n acea$t ordine de idei e$te cazul $ $e decid a$upra cantitii produ$elor
$au $erviciilor ce $e vor lan$a pe pia cu noul proiect* cu luarea n con$ideraie a
po$ibilitatilor apariiei unor intreprinderi concurente* a condiiilor interne $au e!terne
de producie $au de$facere.
Studiul te,nico-economic rezolv problemele con$tructive* $oluiile adoptate*
ordinea e!ecuiei* co$tul total i pe elemente componente ale proiectului* co$tul
e!ploatrii dup darea n funciune. Studiul fi$cal pornete de la faptul c inve$tirile*
cu con$ecinele lor a$upra creterii valorilor materiale* $unt obiectul impunerii fi$cale*
$ub a$pecte diver$e+ profit* ta!a pe valoarea adau&at etc. Studiul fi$cal ine $eama de
eventualele m$uri fi$cale de ncura#are a inve$tirilor* mai ale$ n perioada de oma#
$au rece$iune6 $e poate proceda la o inventariere a ace$tor re&lementari fi$cale de care
poate beneficia un inve$titor+ $ubvenii. e!onerri pariale* amortizri accelerate etc.
Stimulentele fi$cale au* de re&ul* durate limitate* a$tfel nc-t inve$titorul trebuie $
fie atent pentru a beneficia din plin $au $a atepte o perioad favorabil.
Studiul de per$onal comen$ureaz nevoile ca numr i cate&orii de per$onal
utilizate n faza de e!ecuie $au de e!ploatare* c,eltuielile pentru formarea
per$onalului.
)n $farit* $tudiul financiar analizeaz po$ibilitile de folo$ire a diver$elor
$ur$e de finanare* po$ibilittile de autofinantare* po$ibilitaile de a obine
mprumuturi pe termen lun& i mediu* po$ibilitile de cretere a capitalului propriu*
co$tul capitalului.
9oate ace$te $tudii nu trebuie $ dureze prea mult pentru a nu ri$ca luarea
deciziei dupa depirea momentului optim. Cr&anele financiare din intreprindere
centralizeaz informaiile din $tudiile efectuate le compar i le e$timeaz pentru a
$ervi conducerii n vederea adoptrii variantei optime de inve$tire.
)n urma $tudierii documentaiei enunate i evalurii principalelor caracteri$tici ale
proiectelor 4capital inve$tit* venituri din e!ploatarea proiectului* durata de via
economic* valoarea rezidual etc.0* e$te po$ibil utilizarea diver$elor criterii
financiare pentru compararea i ierar,izarea proiectelor $tudiate* n vederea adoptrii
deciziei de inve$tire. .ot fi utilizate trei criterii financiare de $electare a proiectelor de
inve$tire+ criteriul rentabilitii* criteriul lic,iditii i criteriul ri$cului.
7.&.1 Criteriul rentabilit"ii
)n economia de pia nu $e pune at-t problema tipului de inve$tiie ce urmeaza a $e
realiza* c-t de a $electa cele mai bune proiecte* utilizandu-$e c-t mai bine fondurile
di$ponibile. riteriul rentabilitii e$te eel mai important n vederea adoptrii
proiectelor. a re&ul &eneral* rata rentabilitii 480 trebuie $a fie mai mare dec-t
co$tul $ur$elor de finanare proprii $au mprumutate 4[0
8 ? [
Se cuno$c doua metode de evaluare a rentabilitii inve$tiiilor+ metoda contabil $i
metoda financiar.
7.&.1.1. 0et#)a c#ntabila
1valuarea intreprinderii dup metoda contabil con$t n raportarea profitului
net obinut din e!ploatarea proiectului la valoarea neta a inve$tiiei.
.rofitul net
8 E GGGGGGG
Inve$tiia net
- .rofitul E .rofitul rma$ din e!ploatarea proiectului dup deducerea $arcinilor
fi$cale.
- Inve$tiia neta E valoarea initial a proiectului minu$ fondul de amortizare
con$tituit.
"etoda contabil prezint unele inconveniente care altereaz puterea de
e!pre$ivitate a indicatorului obinut+ n primul r-nd* e!i$t dificulti reale de
$eparare a profitului proiectului n cauz* din profitul total al $ocietii comerciale6 n
al doilea r-nd* valoarea net a inve$titiei de la numitorul fraciei* $cz-nd anual prin
deducerea fondului de amortizare* face $ $e obin rentabilitti anuale tot mai
ridicate ctre $f-ritul perioadei de via economic a obiectivului* ceea ce nu
core$punde realitii.
Intreprinderile care utilizeaz indicatorul Xrentabilitate contabilX nu pot lua
decizii corecte de cretere economc6 dei aparent ele $unt rentabile* c,iar tot mai
rentabile de la un an la altul* n realitate ele nu di$pun de $ur$e inde$tultoare nici
pentru realizarea unei creteri prin autofinanare* nici pentru o &aranie acceptabil
pentru bnci n vederea creditrii.
7.&.1.!. 0et#)a financiar"
Abordarea financiar a rentabilitii conduce la ideea c o inve$tiie e$te
rentabil dac flu!urile de nca$ri &enerate de obiectivul de inve$tire $unt $uperioare
c,eltuielilor efectuate cu introducerea lui n e!ploatare* adic dac $e creeaz un
e!cedent de lic,iditi. 9rebuie reinut n$ c e!cedentul de lic,iditi $e obine
pro&re$iv* pe durata de via economic a obietivului* dar in final el e$te e&al cu
profitul &enerat de e!ploatarea obiectivului.
Avanta#ul e$enial al abordrii rentabilitii pe baza flu!urilor periodice con$t
n faptul c ine $eama de momentul n care apar e!cedentele de trezorerie &enerate de
proiectele de inve$tire. Cr* in virtutea principiului e$enial al finanelor* conform
caruia 1@@ lei a$tazi valoreaza mai mult decat 1@@ lei la $f-ritul anului - ntrucat
$uma poate fi reinve$tit* iar p-n la $faritul anului $e poate obine un ca$ti& - $e
impune compararea flu!urilor n funcie de momentul n care $e produc.
"etoda financiar $au metoda flu!urilor de calculare a rentabilitii unei
inve$tiii $e bazeaz pe compararea flu!urilor financiare ne&ative i pozitive &enerate
de proiectul de inve$tiie* adic pe c,eltuielile iniiale pentru realizarea inve$titiei - pe
de o parte - i pe amortizarile i profiturile anuale actualizate provenite de la
obiectivul de inve$tiii pu$ n funciune - pe de alta parte.
3up e$timarea flu!urilor de intrare i ieire* $e procedeaz la calculul
actuarial* $in&ura abordare care permite compararea direct a flu!urilor* obin-ndu-$e
rata rentabilitii inve$titiei $au rata capitalului inve$tit.
3aca notam cu =o co$tul initial al inve$titiei* cu Fi * Fz ... Fn flu!urile anuale
de intrare formate din amortizri plu$ profituri $i cu 8 rata rentabilitii* atunci pentru
primul an de e!ploatare rentabilitatea $e obine prin raportul6
F1 V0
8E GG
=
@
ceea ce e$te identic cu e&alitatea+ =o 41F80 E F
1
(eneralizand pentru o perioad de mai multi ani* formula de calcul devine+
=
o
41F80
n
E F
1
41F80
n-1
F F
2
41F80
n-2
F ... F
n
*
iar $implificand ambii termeni ai ecuaiei prin 41F80
n
obtinem+
F1 F2 Fn Ft
=
@
E GGG F GGG F ....GGG =
@
E \ GGG
41F80
1
41F80
2
41F80
n
41F80
t
1$te vorba de un calcul al&oritmic $implu care permite determinarea ratei
rentabilitii capitalului inve$tit* ec,ival-nd cu rentabilitatea ce $-ar fi obinut dac
acelai capital ar fi fo$t pla$at la o banc* cu o doband compu$* pe o perioad de
timp e&al cu durata de via a obiectivului ce $e realizeaz prin inve$tiii )n literatura
de $pecialitate acea$ta rat a rentabilitii inve$titiilor $e mai numete rata rentabilitaii
interne $au rata rentabilitii actuariale.
3in formula prezentat mai $u$ rezult c rata rentabilitii actuariale e$te
practic* rata care permite e&alitatea dintre flu!urile financiare ne&ative actuale 4co$tul
inve$titiei0 $i flu!urile financiare pozitive viitoare actualizate 4in principal profit i
fond de amortizare0.
8ata rentabilitii interne permite cla$ificarea proiectelor dupa &radul de
rentabilitate* dar nu d nici un indiciu dac proiectele $unt acceptabile $au nu.
9otodata e$timarea flu!urilor pozitive de la numratorul formulei utilizate e$te
comple! $i uneori relativ. u c-t proiectele au o via economic mai lun&*
e$timarea flu!urilor de venituri viitoare e$te mai incert.
:n alt indicator de evaluare a rentabilitii proiectelor de inve$titii e$te
valoarea actuarial net $au profitul actuarial.
.rofitul actuarial reprezint diferena dintre valorile actuariale ale flu!urilor de
c,eltuieli 4ne&ative0 i venituri viitoare 4flu!uri pozitive0* adic diferenta actuarial a
e!cedentelor nete de e!ploatare a$teptate de la proiectul de inve$titie fa de capitalul
inve$tit.
5otand cu+
- =A5 E profitul actuarial $au valoarea actuariala net6
- E co$tul initial al proiectului de inve$tire6
- .1* .2*.... .n E profituri anuale prevazute a $e realiza in viitor6
- = E valoarea rezidual6
- 3 E rata actuarial a dob-nzii6 iE3D1@@
<
1
<
2
<
n
=
VAN= - C+ GGGGG F GGGGG F ... GGGGG F GGGGG
(1+D/100)
1
(1+D/100)
2
(1+D/100)
n
(1+D/100)
n
on$iderand ca <
1
* <
2
*... <
n
$unt e&ali i con$tani* formula $e $implific+
1

1

1 =
VAN= - C+B GGGGG F GGGGG F ... GGGG F GGGG
(1+i)
1
(1+i)
2
(1+i)
n
(1+i)
n
1- 4 1Fi0
-n

=
VAN= - C+B GGGGG F GGGG
i

(1+i)
n
Factorul actuarial 4lFi0]X cu care $e pondereaza fiecare < 4venit anual0 e$te dat
n tabelele financiare. Ace$t coeficient e$te totdeauna mai mic decat 1 $i de$crete
treptat pe m$ura ce crete timpul de e!ploatare 4durata de via economic0 a
proiectului care aduce venituri.
.rofitul actuarial poate fi pozitiv* ne&ativ $au nul. -nd profitul actuarial e$te
pozitiv n$eamn c rentabilitatea proiectului e$te mai mare dec-t rata actuarial a
dob-nzii utilizate* adic dec-t co$tul capitalului. n ace$t caz proiectul e$te acceptabil
-nd profitul actuarial e$te ne&ativ in$eamn c rata rentabilitii proiectului finanat
e$te mai mic dec-t co$tul capitalului. Acum proiectul nu e$te acceptabil. -nd
beneficiul actuarial e$te e&al cu zero* n$eamn c $uma veniturilor actuariale permite
recuperarea capitalului inve$tit i remuneraia ace$tuia la nivelul dob-nzii compu$e ce
$-ar fi obtinut daca capitalul ar fi fo$t pla$at la o banc* $pre fructificare* pentru o
perioad de timp e&al cu durata de via economic a obiectivului. Acea$ta con$titute
limita minim de acceptare a proiectului.
7.&.1.&. In)icele )e pr#fitabilitate
3ac n loc de a face diferena dintre flu!urile financiare ne&ative i cele pozitive
actualizate* pentru a obine =A5* procedm la raportarea celor dou cate&orii de
flu!uri obinem indicele de profitabilitate $au de imbo&aire.

F
t
=
\ GGGGG F GGGG
41Fi0
t
41Fi0
n
Indicele de profitabilitate E GGGGGGGGGGGGGGG
Flu!urile financiare ne&ative
BBBB 4co$tul inve$titiei0
Folo$ind ace$t indice* inve$titia poate fi acceptata cand valoarea raportului
$u$-mentionat e$te mai mare decat 1* ceea ce arata un randament favorabil pe unitatea
monetara. Indicele de profitabilitate nu in$eamna* pur $i $implu* reprezentarea* $ub
forma relativa* a valorii actuariale nete.
1!i$ta $ituatii* in functie de natura $i valoarea inve$titiei* cand decizia de
acceptare a proiectului $e ia* in principal* dupa indicele de profitabilitate* ne&li#and
informatiile oferite de =A5* dupa cum e!i$ta $i cazuri cand =A5 prevaleaza a$upra
indicelui de profitabilitate.
.entru e!emplificare* vom prezenta doua proiecte de inve$tire pentru care
indicatorii de rentabilitate pot ocaziona decizii diferite.
.roiectul A .roiectul <
- o$tul inve$titiei 40 '@@@@@ %@@@@@
- =A5 VT@@@ V@@@@
- Indicele de profitabilitate 4I.0 1*1T 1*2
.e baza =A5 $e poate $electa proiectul A mtrucat are un ca$,-floK $uperior*
in timp ce* luand in con$iderare indicele de profitabilitate* $e poate ale&e proiectul <*
pentru ca $emnifica un randament net mai ridicat pe unitatea monetara.
Solutia ce $e poate adopta e$te urmatoarea+ $e va decide in functie de =A5*
cand cele doua proiecte $unt mutual e!clu$ive* adica atunci cand acceptarea unui
proiect e!clude pe celalalt. 3aca proiectele $unt compatibile* adica acceptarea unuia
conditioneaza acceptarea celui de al doilea $i daca nu e!i$ta alte con$tran&eri
bu&etare* cei doi indicatori dau acela$i rezultat $ub a$pectui acceptarii $au re$pin&erii
proiectelor.
a re&ula &enerala* acceptarea unui proiect de inve$tire de o valoare mare $e va
face in functie de =A5* c,iar daca prezinta un indice de profitabilitate mai mic*
intrucat ofera un profit actuarial $uperior. 1$te cazul proiectului A din e!emplul de
mai $u$* care a$i&ura un profit actualizat cu T@@@ mai mare decat proiectul <* c,iar
daca indicele de profitabilitate e$te cu @*@3 mai mic.
7.&.!. Criteriul lic6i)it"ii.
In eventualitatea analizrii mai multor proiecte concurente care au acelai &rad
de rentabilitate* pentru ale&erea inve$ttiei optime $e aplic i alte criterii* cum ar fi cel
al lic,iditii $au al ri$cului.
.rin Xlic,iditate financiarX $e ntele&e capacitatea intreprinderii de a
tran$forma n bani activele de care di$pune. riteriul lic,iditii de $electare a
inve$titiilor urmrete ca inve$titia $ $e recupereze c-t mai repede po$ibil* adic
inve$titorul $ intre n po$e$ia capitalului avan$at i a rentabilitii $contate ntr-un
termen c-t mai $curt* pentru a-1 putea folo$i pentru initierea altor operatiuni
economice. 3e re&ul* lic,iditatea $e $tabilete n numr de ani de recuperare a
capitalului avan$at* raport-nd valoarea initial a inve$titiei la $uma flu!urilor
financiare anuale pozitive $au de intrare &enerate de e!ploatarea proiectului.
Altfel $pu$* e$te vorba de perioada de timp $cur$* la captul creia $uma
cumulat a flu!urilor financiare pozitive &enerate de proiectul de inve$tire devine
e&al cu inve$titia initial.
3ac flu!urile financiare pozitive anuale &enerate de e!ploatarea obiectivului
finanat ar fi e&ale+
=aloarea proiectului
5r. de ani de recuperare E GGG-GGG.GGGG
Flu!ul anual pozitiv
3aca flu!urile financiare pozitive anuale $unt ine&ale* $e procedez la
n$umarea* an cu an* a flu!urilor pan $e a#un&e la valoarea initial $au $e apropie
foarte mult de ea* fr a o depi i rezult numrul de ani intre&i de recuperare.
.entru fractiunile de ani 4dac e$te cazul0 $e aplic metoda interpolarii liniare*
obtinandu-$e numarul de luni* zile $au trime$tre.
7.&.&. Criteriul ri+cului
Crice inve$tire comport un ri$c pentru inve$titor. u c-t ri$cul e$te mai
ridicat* cu at-t crete pretenia a$upra remuneratiei 4rentabilitii0 capitalului inve$tit.
)n principal* ri$cul de inve$tire poate fi economic i financiar.
8i$cul economic e$te ri$cul de nerealizare la $cadentele prevzute a flu!urilor
pozitive a$teptate+ inve$titia nu &enereza nca$rile $contate* debitorii nu
rambur$eaz ctre creantieri $au rambur$eaz mai t-rziu i n cuantum mai redu$. a
metod de protectie mpotriva ace$tui ri$c $-ar putea lua in con$iderare aplicarea unei
cote de ri$c care $ ma#oreze rentabilitatea a$teptat+ 48Fr0 ? co$tul capitalului inve$tit
$au deprecierea 4micorarea0 $ubiectiv* voluntar a volumului flu!urilor pozitive
a$teptate pentru ca* ulterior* prin actualizare* $ $e con$tate dac produc o valoare
actuarial pozitiv.
8i$cul financiar e$te indi$olubil le&at de lic,iditatea inve$titiei* adic de
capacitatea de a tran$forma activele n bani* ntr-un termen c-t mai $curt i fr
pierderi din valoarea capitalului inve$tit.
8i$cul financiar $e poate prezenta n co$turi de oportunitate* n ma$ura n care
orice inve$titor $e poate afla n faa unei eventualiti n care valoarea inve$titei $ale $
$cad ca urmare a ivirii altor oportunitti* $au $ub valoarea de pia* c-nd &radul de
ri$c e$te cu at-t mai ridicat cu c-t piaa $ecundar e$te mai $lab.
8i$cul financiar e$te $tr-n$ le&at de durata de via a proiectului de inve$tii n
$en$ul c aducatorul de fonduri i imobilizeaz capitalul pentru o perioad de timp
determinat.
)n cazul creditorilor* dac rata dob-nzii nu e$te inde!at* ri$cul financiar e$te
cu at-t mai mare cu c-t $cadenele $unt mai ndeprtate deoarece* n ace$t interval* ei
pot pierde anumite oportuniti* adic po$ibiliti de pla$amente mai bune.
u c-t durata inve$titiei e$te mai lun&* cu at-t mai $en$ibile la ri$c $unt
flu!urile pozitive viitoare* ca urmare a evolutiei neprevzute a co$tului capitalului*
adic a ratei de actualizare.
.e lan& criteriile prezentate* pentru ale&erea inve$tiiei pot fi luai in
con$iderare i ali indicatori ca inve$tiia $pecific i valoarea total a inve$tiiei.
Indicatorul Xinve$tiia $pecificX $e e!prim ca un raport ntre valoarea totalal
inve$tiiei i capacitatea de producie* de$facere $au de depozitare 4dup caz0. )n
eventualitatea con$truciei unui ma&azin comercial* indicatorul Xinve$tiia $pecificX
$e poate prezena n c-teva variante+ valoarea inve$tiiei la un metru ptrat $uprafaa
comercial util $au de$furat6 valoarea de$facerilor la un leu inve$titi* valoarea
inve$titiei la 1@@@ lei de$faceri etc.
Indicatorul Xvaloarea total a inve$tiieiX* inclu$iv inve$tiiile cone!e cum $unt
con$truirea $au amena#area cilor de acce$* racorduri la reeaua de alimentare cu apa*
ener&ie etc. e$te n$cri$ n $tudiul te,nico-economic i $e mai numete deviz &eneral.
Indicatorul n cauz e$te ,otr-tor pentru adoptarea unei variante $au alteia a
inve$tiiei ntrucat an&a#eaz capitalul beneficiarului de inve$titii re$pectiv
po$ibilitile financiare ale ace$tuia.
)n limita $umelor de care di$pune* beneficiarul va ale&e $oluia de realizare cea
mai eficient Incidenta fi$cal poate con$titui un alt criteriu de ale&ere a variantei
optime a inve$titiei. (reutatea impozitului pe profit datorat $tatului $au ta!ei pe
valoarea adau&at poate con$titui pentru inve$titor un element de referin n opiunea
$a pentru o variant $au alta a inve$tiiei.
:I:LIO2RAFIE
1. (,. <i$triceanu *". Adoc,iei* 1. 5e&rea- 99Finanele a*enil#r ec#n#$ici;. 1d.
1conomic* <ucureti*

2. I. Stancu 99Finane < Te#ria pieel#r financiare 9 Finanele (ntreprin)erii 9
Anali%a i *e+tiunea financiar"; * 1d. 1conomic * <ucureti * 1OOT
3. ". 9oma- = Finane i *e+tiune financiar" )e (ntreprin)ere; 1d. 1conomic*
<ucureti* 2@@3
%. I. =a$ile <992e+tiunea financiar" a (ntreprin)erii;* 1d. 3idactic i .eda&o&ic*
<ucureti * 1OOT
'. (. =intil <992e+tiunea financiar" a (ntreprin)erii; * 1d. 3idactic i
.eda&o&ic* <ucureti* 2@@@