UNIVERSITATEA DIN PETROANI

FACULTATEA DE TIINE

ILIE RSCOLEAN

MANAGEMENTUL FINANCIAR
N AFACERI

NOTE DE CURS

PETROANI
2013

CUPRINS
CAPITOLUL I. CONINUTUL FINANELOR 3
1.1.

Finanele publice i finanele private... 3

CAPITOLUL II. STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII........................ 8

2.1. Interpretarea financiar a bilanului contabil................................................... 8
2.2. Structura financiar a ntreprinderii. 12
2.3. Criteriul rentabilitatii in alegerea structuni financiare.................................. 14
2.4. Criteriul destinatiei resurselor in alegerea structurii financiare....................... 15
CAPITOLUL III. CAPITALURILE AGENTULUI ECONOMIC 17
3.1. Capitalurile proprii.. 17
3.2. Capitalurile mprumutate.... 25
CAPITOLUL IV. GESTIUNEA CREDITULUI COMERCIAL.. 32
4.1. Gestiunea creditului-client.. 32
4.2. Gestiunea creditului-furnizor.. 46
CAPITOLUL V. POLITICA DIVIDENDELOR 48
5.1. Tipuri de politic a dividendelor. 49
5.2. Indicatorii politicii de dividend... 50
5.3. Formele dividendelor.. 55
5.4. Distribuirea dividendelor 56
5.5. Plata dividendelor i sursele de plat. 57
CAPITOLUL VI. POLITICA DE INVESTIRE 58
6.1. Investirea, decizie financiara strategic. 58
6.2. Politica de interventie a statului n economie. 60
6.3. Alegerea variantei optime a investiiei... 62
BIBLIOGRAFIA 71

CAPITOLUL I
CONINUTUL FINANELOR

1.1. Finanele publice i finanele private

n ara noastr, ca de altfel i n alte ri cu economie de pia, finanele se pot grupa n
dou mari categorii: finanane publice i finane private.
Finanele publice sunt legate de existena statului cu instituiile sale i unitile
administrativ teritoriale, de procurare a resurselor i de cheltuielile pe care le efectueaz.
Finanele private sunt legate de existena i funcionarea diverilor ageni economici,de
existena bncilor comerciale, a societilor de asigurri, de resursele i cheltuielile acestora.
Finanele publice comport fluxuri bneti efectuate n scopul procurrii resurselor
statului pentru satisfacerea unor nevoi generale ale societii.
Finanele publice i ndeplinesc misiunea lor social prin funciile pe care le exercit:
funcia de repartiie i funcia de control.
Funcia de repartiie a finanelor publice cunoate dou faze distincte, dar strns legate
ntre: constituirea fondurilor i distribuirea acestora.
Prima faz const n formarea fondurilor de resurse financiare publice.
La constituirea acestora particip:
a) ntreprinderile
b) instituiile publice
c) populaia
d) persoane fizice i juridice rezidente n strintate
Participarea la constituirea fondurilor publice de resurse financiare mbrac diferite
forme: impozite, taxe, contribuii pentru asigurri sociale, amenzi, penaliti, redevene i
chirii din concesiuni i nchirieri, mprumuturi de stat, dobnzi aferente mprumuturilor
acordate, donaii, ajutoare, alte venituri.
Cea mai mare parte a resurselor financiare sunt mobilizate la fondurile publice cu
titlul definitiv i fr contraprestaie.
Exist ns i resurse primite cu titlu rambursabil, dar acestea ocup un loc secundar n
totalul resurselor respective.

Astfel, constituirea fondurilor publice se realizeaz n procesul distribuirii i

redistribuirii produsului intern brut, ntre diverse persoane juridice i fizice, pe de o parte, i
stat, pe de alt parte.
Cea de-a doua faz a funciei de repartiie a finanelor publice const n distribuirea
fondurilor de resurse financiare publice pe beneficiari persoane fizice i juridice.
Distribuirea resurselor financiare reprezint de fapt dimensionarea volumului
cheltuielilor publice pe destinaii, i anume pentru:
a) nvmnt, sntate, cultur
b) asigurri sociale i protecie social
c) servicii i dezvoltare public i locuine, mediu i ape
d) aprarea naional
e) ordine public
f) aciuni economice
g) alte aciuni
h) datorie public
n cadrul fiecrei destinaii, resursele se defalc pe beneficiari, obiective i aciuni.
Aceste fluxuri de resurse financiare iau forma cheltuielilor pentru:
a) plata salariilor i a altor drepturi de personal
b) procurri de materiale i plata serviciilor
c) subvenii acordate unor instituii publice i ntreprinderi
d) transferuri ctre diverse persoane fizice (pensii, alocaii, burse, ajutoare, etc.)
e) investiii
Pe calea cheltuielilor publice se completeaz astfel resursele financiare ale agenilor
economici, ale instituiilor publice i ale persoanelor fizice care servesc pentru dezvoltare sau
consum.
Necesitatea funciei de control a finanelor publice decurge din faptul c fondurile de
resurse financiare constituite la dispoziia statului aparin ntregii societi.
Aceasta este interesat n:
- asigurarea resurselor financiare necesare satisfacerii nevoilor sociale;
- dirijarea resurselor cu luarea n considerare a prioritilor stabilite de autoritile
competente;
- utilizarea resurselor financiare publice n condiii de maxim eficien economic,
eficacitate social i de alt natur;

- armonizarea intereselor imediate ale societii cu cele de perspectiv la

dimensionarea resurselor financiare puse la dispoziia statului i la orientarea acestora ctre
diferite destinaii.
Nu n toate cazurile controlul statului conduce la luarea unor msuri care adaug un
plus de valoare patrimoniului public, dar el mpiedic irosirea avutului public, previne
efectuarea de cheltuieli ilegale, inoportune sau ineficiente, contribuie la repararea
prejudiciului adus avutului public la instaurarea ordinei i disciplinei n gestionarea banilor i
a altor valori publice.
Controlul statului are o sfer larg de manifestare n toate domeniile vieii sociale care
in de sectorul public i n consecin mbrac forme diferite, se realizeaz de organe diferite
u folosete instrumente diferite.
Controlul financiar constituie o manifestare a funciei de control a finanelor publice.
Aceasta se refer la modul de constituire a fondurilor n economice, la repartizarea
acestora pe beneficiari i la eficiena cu care sunt utilizate resursele publice.
Funcia de control a finanelor publice este strns legat de funcia de repartiie, dar are
o sfer de manifestare mai larg dect aceasta, deoarece vizeaz, pe lng constituirea i
repartizarea fondurilor publice i modul de utilizare a acestor resurse.
ntre cele dou funcii ale finanelor publice exist raporturi de intercondiionare:
funcia de repartiie ofer cmp de manifestare funciei de control, iar funcia de control, la
rndul su, genereaz uneori forme de manifestare a funciei de repartiie.
Controlul financiar se efectueaz, n mod necesar, n faza repartiiei dar se extinde i
asupra produciei, schimbului i consumului.
n ara noastr controlul financiar se exercit de organe ale: Curii de Conturi, ale
Ministerului Finanelor Publice, organe specializate ale ministerelor, instituiilor publice, etc.
Spre deosebire de finanele publice, finanele private se supun normelor dreptului
comercial.

Ele au drept obiect modalitile i proporiile constituirii capitalului social la

nivelul agenilor economici, repartizarea profiturilor pentru nevoi de crtere economic sau
pentru remunerarea acionarilor, modaliti de efectuare a plasamentelor, mobilizarea
operativ a creanelor i lichidarea obligaiilor fa de teri.
Finanele ntreprinderii reprezint un ansamblu de msuri i activiti al cror obiect
este fenomenul finamciar.
Finanele ntreprinderii sunt organizate pentru a satisface realizarea obiectului
activitii n condiii de rentabilitate. Aceasta nseamn dimensionarea a nevoilor de fonduri i

procurarea la timp i n cuantumul necesar a resurselor acoperitoare cele mai avantajoase

posibil pentru ntreprindere.
Dac dimensionarea nevoilor de finanat reprezint o operaiune cu pronunat caracter
tehnic, n sensul c att activele imobilizate, ct i cele circulante, in n ultim instan, de
cifra de afaceri previzionat, formarea sau procurarea resurselor financiare acoperitoare
implic decizia de finanare, care nu se poate lua dect corelnd costurile capitalului cu
rentabilitatea proiectelor avute n vedere.
Procurarea fondurilor se poate realiza fie din surse interne, precum profitul propriu,
amortizarea activelor imobilizate fie din surse externe, cum ar fi aportul adus de acionari,
mprumuturi obligatare, credite bancare pe termen scurt, mediu sau lung, credite comerciale.
Fiecare dintre aceste categorii de resurse presupune costuri, ceea ce necesit o
gestionare judicioas a fiecrei resurse, selecionarea lor dup criterii economice sau dup alte
constrngeri la care este supus ntreprinderea.
Fluxurile pozitive, de formare a fondurilor necesare finanrii proiectelor, sunt urmate
de fluxurile de ieire, precum dividendele pltite, rambursri de credite i plata dobnzilor,
plata furnizorilor, plata obligaiilor ctre bugetul public naional, plata drepturilor salariale.
Astfel, responsabilii financiari trebuie s gestioneze aceste fluxuri, s le coreleze
cronologic i ca volum cu fluxurile de intrare.
De exemplu, fluxurile de ieire sub forma creditului client trebuie corelate cu fluxurile
de intrare sub forma creditului furnizor, pentru a se realiza un echilibru, sau chiar o cretere a
creditului-furnizor fa de creditul client.
Dac ntr-o anumit perioad acest echilibru nu se realizeaz, se impune gsirea altor
fluxuri de intrare care s echilibreze situaia.
Echilibrul dintre nevoi i resurse acoperitoare este, alturi de rentabilitate, obiectivul
cel mai important al finanelor ntreprinderii.
Echilibrul financiar la nivel microeconomic se realizeaz numai n condiiile pstrrii
capacitii de plat, a lichiditii financiare i a solvabilitii, drept caracteristicii permanente
ale ntreprinderii.
Lipsa capacitii de plat sau a lichiditii financiare, chiar pe un fond de solvabilitate,
creeaz greuti financiare foarte mari, care pot merge pn la faliment.
Rolul finanelor ntreprinderii este de a supraveghea i corecta operativ orice
dezechilibru, iniiind fluxuri corespunztoare de intrare sau ieire nainte ca dezechilibrul s ia
forme ireparabile.

Realizarea unei stri de echilibru permanent reprezint o condiie pentru atingerea

obiectivului activitii specifice dar i pentru realizarea unei rentabiliti optime.
Dezechilibrele, n orice stare s-ar declana, presupun o proast gestionare a activelor i
pasivelor ntreprinderii.
De aceea, o bun activitate financiar influeneaz direct nu numai rezultatele
economice i financiare, dar i meninerea unor raporturi corespunztoare cu partenerii de
contracte, cu banca, cu acionarii sau obligatarii, precum i cu organele fiscale ale statului.

CAPITOLUL II
STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII

2.1. Interpretarea financiar a bilanului contabil.

Bilanul contabil al unei societi comerciale poate fi prezentat schematic astfel:
Activ

Bilan

Active imobilizate

Capital real

Imobilizri materiale

Alte fonduri proprii

Imobilizri nemateriale

Rezerve

Imobilizri financiare

Datorii pe termen lung i mijlocii

Credite comerciale

Active circulante

Stocuri diverse

Acont i avans asupra comenzilor

Creane clieni

Valori mobiliare de plasament

Disponibiliti bneti

Pasiv

Alte datorii pe termen scurt

Credite bancare pe termen scurt
Conturi de regularizare

Conturi de regularizare

2.1.1. Active imobilizate. Activul imobilizat al unei societi comerciale este

constituit din cheltuieli care nu sunt consumate i care, n general se amortizeaz n fiecare an
sau se stabilesc rezerve.
Deosebirea ntre cheltuieli i active este n funcie de utilizarea ce se d bunurilor
respective: primele se epuizeaz prin consum, n timp ce activele au o funcionalitate extins
pe mai muli ani.
Sub aspect financiar un activ imobilizat reprezint o cheltuial recuperabil n mai
muli ani.
Se disting trei tipuri de imobilizri : corporale, necorporale i financiare.
Imobilizrile corporale (materiale) se concretizeaz n terenuri, construcii, utilaje,
mijloace de transport, etc.

Activele imobilizate materiale se nregistreaz n patrimoniu la preul de achiziie sau

costul de producie.
Evaluarea activelor imobilizate materiale la costul de achiziie nu reprezint valoare
dect din punct de vedere patrimonial.
Sub aspect financiar conteaz fluxurile pozitive i negative pe care activele corporale
le genereaz i nu valorile lor absolute de inventar.
Imobilizrile necorporale (nemateriale) se constituie n cheltuieli de cercetaredezvoltare, pentru procurri brevete, licene, mrci.
Astfel de imobilizri reprezint cheltuieli ce trebuie recuperate de asemenea pe mai
multe exerciii financiare.
Unele dintre imobilizrile nemateriale, cum este cazul cheltuielilor de cercetare sunt
active fictive. Ele se nscriu n activul bilanului cu unicul scop de a putea fi repartizate pe
exerciiile viitoare prin intermediul amortizrii.
Imobilizrile financiare se constituie din diverse creane i titluri cum ar fi participanii
la capitalul altor ntreprinderi , mprumuturi ctre teri (obligaiuni), aciuni i pri sociale la
alte ntreprinderi.
Activele imobilizate pot fi evaluate la valoarea de cumprare, la valoarea economic
actuarial sau la valoarea pieei.
Valoarea de cumprare reprezint efortul monetar fcut de ntreprindere pentru intrarea
unui activ economic n patrimoniu i se bazeaz pe preul de achiziie inclusiv cheltuielilor cu
transportul, comisioanele, etc.
Valoarea de achiziie, reprezint baza evalurii activelor n contabilitate, dar innd
cont de oscilaiile pieei de inflaie, valoarea de achiziie este tot mai imprecis n materie de
patrimoniu.
Valoarea economic este dat de valoarea actuarial a fluxurilor nete de trezorerie pe
care utilizarea activelor respective le poate genera.
Aceast valoare nu poate fi nregistrate contabil, ntruct ea se bazeaz pe participarea
unor fluxuri.
Valoarea economic depinde de modul de utilizare a activului n cadrul ntreprinderii
i poate servi drept valoare de referin n cazul unor cereri, achiziii, etc.
Valoarea de pia este valoarea care se poate stabili cu prilejul lichidrii activului
respectiv sau sub aspectul costului de nlocuire, innd seama de gradul de uzur, de
mbuntirile tehnice ale noilor produse similare.
Se desprind cteva reguli de baz ale evalurii activelor :
9

activele imobilizate se nregistreaz contabil la preul de achiziie sau

costul de producie;

nregistrarea creanelor se face la valoarea nominal;

n cursul vieii economice se ine seama de modificarea valorii activelor

datorit uzurii, deprecierii activelor nemateriale.

Ca instrumente ale evalurii se utilizeaz amortizarea i constituirea de rezerve pentru

deprecieri la diminuarea valorii i reevaluarea la majorarea valorii.

2.1.2. Activele circulante. Activele circulante sunt constituite din stocuri diverse,
creane clieni, aconturi vrsate terilor n contul unor comenzi, plasamente diverse pe termen
scurt, disponibiliti bneti.
Elementul stocuri se refer la toate tipurile de materii prime, materiale, combustibili,
producie n curs, mrfuri ambalaje, produse finite i sunt evaluate la preul de achiziie sau de
producie dup caz.
Aconturile i avansurile vrsate au n vedere att constructorii, antreprenorii i
furnizorii.
Creanele clieni reprezint bunuri expediate sau nencercate.
Valorile mobiliare de plasament sunt reprezentate de diverse titluri achiziionate n
vederea realizrii unui ctig n termen scurt, fr intenia de a le pstra un timp mai
ndelungat (aciuni, obligaiuni).
Disponibilitile bneti se caracterizeaz n numerar, n cas, sume n conturi bancare,
cecuri de ncasat scadente, diverse efecte comerciale de ncasat.
Evaluarea i reevaluarea stocurilor se face pe baz de inventar.
Astfel, valoarea actual a stocurilor, apreciat n funcie de pia i utilitatea acestora
pentru ntreprindere, compar cu valoarea de inventar.
Dac valoarea actual < valoarea de inventar

reevaluarea pentru deprecierea

stocurilor.
Dac valoarea actual > valoarea de inventar reevaluarea stocurilor.

2.1.3. Capitalul propriu. Capitalul propriu se compune din capitalul social care se
formeaz din sumele puse la dispoziia ntreprinderii cu caracter permanent de ctre
proprietari acionari sau asociai sub forma aportului n numerar sau n natur, din creteri
ulterioare de capital, din diferene pozitive din reevaluri, profituri nerepartizate, rezerve
constituite.
10

n cazul unei ntreprinderi individuale cuantumul capitalului propriu poate varia prin
voina proprietarului .
n cazul unei societi comerciale pe aciuni capitalul social este suma valorilor
nominale a aciunilor.
Capitalul propriu particip, alturi de elementele de pasiv exigibile, la finanarea
ntreprinderii.
Capitalul propriu este supus riscului de rentabilitate, lichiditate i solvabilitate.
Capitalul propriu nu este rambursabil, renumeraia lui depinznd de performanele
ntreprinderii i nefiind n nici un fel garantate.
Sub aspect financiar capitalul propriu indic dac ntreprinderea a fost rentabil pn
la un moment dat.
Rezervele bilaniere pot fi legate, statutare, contractuale, reglementate i alte rezerve.
Rezervele legale se constituie n virtutea legii i sunt utilizate pentru creteri de capital
social sau pentru acoperirea unor pierderi.
Rezervele statutare sau contractuale se constituie n virtutea prevederilor statutare sau
contractului de cesionare. Constituirea rezervei statutare este obligatorie numai dac este
prevzut astfel n statut.
Adunarea general a acionarilor poate lua hotrrea constituirii i a altor rezerve.
Provizioanele i semnificaia lor.
Provizioanele, cea de altfel i amortizarea, sunt constatri ale pierderilor de valoare.
Se cunosc diverse tipuri de provizioane :
-

pentru deprecieri de active, pentru pierderi i cheltuieli, reglementate,

pentru riscuri generale sau excepionale.

Semnificaia financiar a provizioanelor poate fi explicat prin influena acestora asupra

rentabilitii, lichiditii i fiscalitii.
Dac provizioanele constituite nu reflect o depreciere efectiv, ele reflect, practic, o
cretere a rentabilitii.
A constitui un provizion nseamn a constata o diminuare a unor active, fr flux
financiar negativ (de ieire efectiv de numerar din ntreprindere), apropiindu-se, din acest
punct de vedere, de coninutul amortizrii.
Aceasta nseamn c deprecierea unor active poate fi fr consecine negative asupra
lichiditii financiare.
Incidena asupra fiscalitii are n vedere caracterul deductibil al provizioanelor,
respectiv micorarea bazei impozabile.
11

n general, provizioanele pentru deprecieri de aciuni i cele pentru pierderi i

cheltuieli vor fi deductibile numai dac sunt aferente unor pierderi i cheltuieli reglementate
prin acte normative.
Pasivul exigibil.
Datoriile reprezint o parte nsemnat a pasivului bilanului contabil.
Ele se pot mpri n dou grupe mari, n funcie de scaden :
-

datorii pe termen mediu i lung sau datorii financiare, compuse din

mprumuturi obligatore i credite de la diverse instituii specializate;

datorii pe termen scurt.

Dintr-un alt punct de vedere, datoriile se pot clasifica n : datorii financiare, datorii de
exploatare, alte datorii.
Datoriile financiare se compun din mprumuturi obligatore, credite de la instituii de
credit, precum i alte sume lsate la dispoziia societii comerciale de ctre acionari sau
asociai.
Datoriile de exploatare se compun din credit furnizor, datorii fiscale, datorii sociale.
Alte datorii vizeaz aconturile i avansurile primite asupra unor comenzi i care
reprezint sume vrsate de clieni naintea nceperii executrii comenzii.
Datoriile se evalueaz la valoarea de rambursare, eventual plus suma dobnzii datorate
dar nc nepltite.
Datoriile n devize se evalueaz pe baza cursului existent la ncheierea exerciiului.
Diferena ntre valoarea datoriei iniiale i datoria la zi formeaz diferen de conversiune.
Aceast diferen poate fi de activ, cnd semnific o pierdere latent, sau de pasiv cnd
semnific un ctig.

2.2. Structura financiar a ntreprinderii.

Prin structur financiar a unei ntreprinderi se nelege raportul existent ntre
finanrile pe termen scurt i cele pe termen lung , ntre finanrile interne i cele externe.
Aproape n toate cazurile ntreprinderile nu se finaneaz n proporie de 100 % din
fondurile proprii, se apeleaz i la finanri externe.
Selectarea finanrilor externe i ponderea acestora n raport cu finanarea intern
reprezint un aspect important al politicii de finanare.

12

Capitalul permanent (surse permanente) se compune din fonduri ale ntreprinderii i

credite pe termen mediu i lung i acoper activele imobilizate i o parte a activelor circulante
sub denumirea de fond de rulment.
Resursele de trezorerie (surse ciclice) sunt formate din credite bancare pe termen scurt
precum i din credite comerciale, adic datoriile fa de furnizori.
Active

Capital propriu

imobilizate

_______________

Capital permanent

Datorii pe termen
Mediu i lung
Active

Credite comerciale

circulante

Alte

datorii

de Resurse de trezorerie

exploatare______________
Credite bancare pe
Termen scurt
Alegerea unei anumite structuri financiare reprezint o decizie important de politic
financiar.
Dac acoperirea financiar prin obligaii pe termen scurt confer o anumit suplee
unui ntreprinztor, n sensul c poate s dezvolte sau s reduc operativ volumul activitii,
finanarea cu capitaluri permanente este mai puin costisitoare.
Structura financiar este o variabil care nu depinde numai de activitatea companiei,
de obiectivele cele de cretere economic, de rentabilitatea scontat sau de riscurile pe care
consimte s i le asume.
Structura financiar este influenat i adesea determinat de acionari, de bnci, de
stat, de conjunctura economico financiar, situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobnzii
devalorizrii monetare, etc.
De asemenea, adoptarea unei structuri financiare este determinat i de creditor, care
are n vedere riscul la care se expune creditnd ntreprinderea.
Riscul creditorului poate fi risc de pierdere de capital, cnd debitorul nu poate
rambursa, risc de dobnd, cnd debitorul nu poate plti dobnzile la termen, dar i risc de
imobilizare care exist chiar i atunci cnd debitorul i achit obligaiile la termen.

13

Aceast presupune c creditorul i blocheaz capitalul, fiind obligat s se refinaneze

n condiii de dobnd i de timp ce nu-i scurt ntotdeauna asigurate.
Pentru a se proteja mpotriva acestor riscuri, creditorul acioneaz cernd garanie
asigurtorilor i n acelai timp, participarea debitorului cu capital propriu.
Dac rentabilitatea este sczut debitorul trebuie s aib o participare mai mare cu
fonduri proprii pentru a asigura pe creditor, i invers.

2.3. Criteriul rentabilitatii in alegerea structuni financiare

Diferenta fundamentala in alegerea structurii dintre costul capitalului propriu si cel al
capitalului imprumutat rezida in faptul ca fondurile proprii nu sunt remunerate decat in cazul
n care compania obtine profit, in timp ce capitalul imprumutat trebuie remunerat, oricare ar fi
rentabilitatea intreprinderii.
O intreprindere putemic indatorata va avea sistematic cheltuieli financiare mari (in
principal cu dobanzile), ceea ce micsoreaza posibilitatile de autofinantare. Prin urmare,
intreprinderea respectiva va trebui sa recurga la noi credite pentru a-si acoperi nevoile de
finantare care, la randul lor, vor contribui la cresterea cheltuielilor financiare. In aceste
conditii, criteriul rentabilitatii este hotarator.
Daca intreprinderea este rentabila, adica daca rata rentabilitatii este superioara ratei
dobanzii este posibila si de dorit apelarea la credite, in opozitie cu altemativa de a astepta sa
se formeze treptat fonduri proprii pentru finantarea unui proiect.
Efectul de indatorare se obtine comparand rentabilitatea economica a intreprinderii cu
costului capitalului imprumutat:
- Daca rentabilitatea economica > rata dobanzii, rezulta un efect de indatorare pozitiv sau
favorabil.
- Daca rentabilitatea economica < rata dobanzii, rezulta un efect de indatorare negativ sau
nefavorabil.
Rentabilitatea financiara este direct proportionala cu structura financiara Datorii/Capital
propriu si cu diferenta dintre rata rentabilitatii economice (Re) si rata dobanzii (D). Practic,
rentabilitatea financiara este cu atat mai mare cu cat structura financiara este mai indatorata si
cu cat este mai mare diferenta dintre rata rentabilitatii economice si rata dobanzii.

14

Datorii
Rf = Re+ - x (Re- D)
Capital propriu
Dac:

Datorii = 0 > Rf = Re |
Datorii >0

Este avantajos ca intreprinderea sa se finanteze concomitent cu fonduri proprii si

imprumutate cand rata rentabilitatii economice este superioara ratei dobanzii (Re > D),
intrucat eficienta utilizarii capitalului propriu (Rf) este mai mare. Ritmul de crestere a
rentabilitafii financiare este mai mare la intreprinderile indatorate, cu conditia ca Re > D.
In schimb, structura financiara indatorata implica un rise financiar sporit, determinat
de existenta cheltuielilor financiare fixe.
Rezulta ca r> daca Re > D > Efectul (+) de ndatorare > Rf > Re
\ Finantarea prin credite, respectiv structura financiara indatorata
\ este oportuna;
daca Re < D > Efectul (-) de indatorare ^ Rf < Re

Finantarea prin credite, adica structura financiara indatorata, este inoportuna.

2.4. Criteriul destinatiei resurselor in alegerea structurii financiare

Activele imobilizate, care reprezinta nevoi cu caracter permanent, este judicios sa
fie acoperite cu capital permanent, in timp ce activele circulante (cheltuielile ciclului de
exploatare) formate in principal din stocuri de marfuri si alte valori materiale, din creante
asupra clientilor si diverse lichi- ditati primare pot fi acoperite, in masura posibilitatilor, prin
fondul de rulment care este un capital permanent - dar si prin datorii pe termen scurt formate
din credite de trezorerie si din obligatii fata de fumizori.
In conformitate cu cele aratate mai sus, se pot stabili urmatoarele relatii:

1. Cheltuielile ciclului de

= Fondul de rulment + Resurse de trezorerie

exploatare (active circulante)

15

2. Fondul de rulment

= Capitalul

- Imobilizari n

permanent

mijloace fixe, terenuri etc.

Fondul de rulment

= Active circulante

3. Capitalul permanent

= Fonduri proprii

- Resurse de trezorerie

+ Datorii pe termen lung si mijlociu

Pentru fiecare agent economic este important s-i adapteze decizia de finantare conform
caracterului permanent sau temporar al nevoilor de finantat. Structura financiara a unei
intreprinderi se exprima nu numai ca un raport intre indatorare si capitalul propriu, ci si ca
raport intre finantarile pe termen scurt si finantari pe termen lung.

16

CAPITOLUL III.
Capitalurile agentului economic
Capitalurile unui agent economic pot fi :
-

capitaluri proprii (fonduri proprii)

capitaluri mprumutate (credite).

3.1. Capitalurile proprii.

Capitalurile proprii se formeaz din surse sau contribuii externe i surse sau contribuii
interne.
Contribuiile externe cuprind aportul proprietarilor i, eventual unele aporturi ale
statului, ale unor colectiviti i organisme specializate, iar cele interne sunt resurse care se
degaj, n principal, din capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.

3.1.1. Contribuiile externe. Orice ntreprindere nu se poate nfiina dac nu

dispune de un capital minim.
Astfel, proprietarul sau proprietarii trebuie s angajeze un minim de aport, care
constituie capitalul social.
Fiecare acionar, n schimbul aportului su va primi un numr de aciuni care
reprezint dreptul su asupra capitalului ntreprinderii.
Aciunea reprezint un titlu de participare care confer posesorului calitatea de asociat
sau acionar, dndu-i dreptul la o parte proporional din profiturile distribuite de societate.
Acionarul primete un dividend, dup ce din profit s-au efectuat sczmintele pentru
plata impozitului pe profit i constituirea rezervelor legale.
n caz de lichidare a societii, acionarul va primi sumele cu care a participat la
formarea capitalului, dup achitarea celorlali creditori.
Societile mari sunt cotate la burs care nu reprezint altceva dect o pia de titluri
care furnizeaz ocazia de confruntare ntre cererea i oferta de aciuni.
Cursul schimburilor poate fluctua peste sau sub valoarea nominal, n funcie de
performanele economico-financiare ale ntreprinderii.
Aciunile pot fi comune i aciuni prefereniale.

17

Aciunile comune reprezint o asociere deplin fr nici o rezerv la ctigurile i

valorile societii. dividendele dimensionndu-se n funcie de realizrile aferente exerciiului
financiar respectiv.
Cei care dein aceste aciuni sunt proprietarii reali ai societii, cei care controleaz
conducerea acesteia, au drept de vot, i asum riscul n caz de pierderi, de lichidare i
beneficiaz de rezultatele succesului ntreprinderii.
Deintorilor de aciuni comune nu li se garanteaz dividende, acestea fiind distribuite
numai dac se realizeaz profit.
Aciunile prefereniale, n locul dreptului de vot, confer o serie de privilegii cum sunt:
stabilirea nivelului dividendelor n momentul emiterii aciunilor, convertirea aciunilor
prefereniale n aciuni comune, prioritate la rambursarea capitalului n caz de dizolvare a
societii.
Aciunile mai pot fi la purttor i nominative.
Pe parcursul activitii, societatea poate emite noi aciuni n vederea creterii
capitalului.
De regul vechii proprietari au dreptul preferenial de a subscrie la creterea
capitalului social.
Preul de emisiune este inferior cursului aciunii la burs, pentru a se asigura
subscrierea.
Aporturile pot fi sub form bneasc sau n natur.

3.1.2. Contribuiile (sursele) interne. Contribuiile interne se formeaz din

resursele care se degaj din propria activitate pe care o desfoar firma, astfel c asistm la
un proces de autofinanare, cu importan deosebit asupra asigurrii autonomiei financiare.
Pentru desfurarea activitii, firma efectueaz o serie de cheltuieli, obinnd concomitent i
nite ncasri, acestea din urm provenind din vnzarea produselor, executarea de lucrri i
prestarea de servicii, precum i din venituri financiare (de titluri, dobnzi etc.) i venituri
extraordinare (calamiti naturale i alte evenimente similare). Cheltuielile se refer la
sarcinile curente ale exploatrii (materii prime i materiale, salarii, impozite n afara celui pe
profit, cheltuieli generale) i la pierderile extraordinare.
Diferena dintre ncasri i cheltuieli (exclusiv amortismentul) capt destinaii ca:

plata impozitului pe profit, adic partea care se atribuie statului;

plata de dividende, adic partea atribuit asociailor sau acionarilor;

18

plata participrilor la profit, adic partea atribuit salariailor;

formarea fondului de amortizare, a provizioanelor sau rezervelor, adic partea

cuvenit ntreprinderii.

Sumele cuvenite ntreprinderii i pstrate de ctre aceasta formeaz autofinanarea

total (global sau brut), care este alctuit din autofinanarea de meninere i autofinanarea
net.
Autofinanarea de meninere se refer la acele sume puse n ateptare, urmnd ca din
ele s se fac, n viitor, cheltuieli prin care se va pstra nivelul atins de patrimoniu. ntre
izvoarele de formare a autofinanrii de meninere, un prim loc l ocup amortizrile normale
(care corespund pierderii reale din valoarea imobilizrilor) i apoi provizioanele pentru
acoperirea unor riscuri.
Autofinanarea net este partea de autofinanare brut din care se formeaz resursele
proprii ale ntreprinderii, peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite, avnd ca
efect o mbogire, o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net se constituie, n principal,
din profiturile puse n rezerv, adic din acele profituri care rmn dup prelevarea
impozitului i remunerarea asociailor sau acionarilor, precum i participarea angajailor la
profit. De asemenea, o surs a acestei autofinanri este i partea din fondul de amortizare care
depete deprecierea real a elementelor de imobilizri.
Alturi de noiunea de autofinanare brut se mai utilizeaz i cea de cash-flow, care
este foarte apropiat de prima, cu deosebirea c autofinanarea brut nu cuprinde profitul
distribuit acionarilor, eventual i angajailor sub form de participare la profit. Astfel, se
poate spune c acest cash-flow corespunde autofinanrii brute nainte de distribuirea
profitului pentru nevoile artate. Cu alte cuvinte, cash-flow-ul reprezint o noiune lrgit a
autofinanrii brute.
Autofinanarea are, dup cum s-a prezentat i n alt parte a cursului, mai multe
avantaje, dar cele mai importante ntr-o economie de pia constau n urmtoarele :

constituie un mijloc sigur de finanare, avnd n vedere c n anumite situaii

conjuncturale ntreprinderea ntmpin greuti n colectarea de capital de pe
piaa financiar sau monetar;

apr libertatea de aciune a ntreprinderii, n sensul c autonomia financiar

dobndit prin autofinanare asigur acesteia independena de gestionare fa
de organismele financiare i de credit, organisme care exercit un control
riguros spre a-i asigura garania capitalurilor date cu mprumut. Precizm ns,

19

c este foarte greu ca o ntreprindere s poat nlocui n totalitate capitalurile de

mprumut cu capitalurile proprii (din care o parte se formeaz prin
autofinanare).

3.1.3. Majorarea capitalului i drepturile de subscripie i de atribuire ale

acionarilor sau asociailor. n evoluia societilor se nasc de multe ori nevoi
suplimentare de capital determinate, n principal, de expansiune invenii i modernizri de
necesitatea reconstituirii fondurilor proprii generate de acoperirea unor pierderi, de
insuficiena capitalurilor proprii (drept garanie pentru obligaiile pe care le au firmele fa de
teri) etc. n asemenea condiii, ntreprinderea poate solicita de la acionarii si, precum i de
la alte persoane, noi contribuii, ceea ce d natere la o majorare de capital.
Majorarea de capital poate mbrca forme diferite, ntre care :

aporturi noi n numerar i n natur;

ncorporarea de rezerve;

convertirea creanelor;

fuziune i absorbie.

Majorarea de capital prin emiterea de noi aciuni poate fi fcut simultan cu cea de
ncorporare a rezervelor.
Dintre toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului n numerar este
o operaiune de finanare direct, deoarece procur ntreprinderii noi lichiditi. Aportul n
natur i majorarea rezultat din fuziune sau absorbie sunt operaiuni indirecte de finanare.
Nici convertirea creanelor nu este o operaiune direct de finanare, avnd ca efect
modificarea structurii financiare a ntreprinderii i transformarea unei datorii

n capital

neexigibil i nu procurarea de noi lichiditi.

Majorarea de capital prin aporturi noi n numerar poate fi realizat prin dou soluii de
tehnic financiar :

aport suplimentar de la acionarii vechi, care se calculeaz prin raportul dintre

creterea de capital i numrul de aciuni existente, cu meniunea c n acest
caz asistm la o sporire a valorii nominale. Valoarea nominal nou este egal
cu valoarea nominal a aciunilor vechi plus sporul suplimentar. Aceast soluie
ntmpin obstacole date de faptul c este greu ca toi acionarii s consimt i
aduc contribuia la majorarea de capital.

20

emiterea de noi aciuni la care s poat subscrie att vechii acionari, ct i alii
noi. Aceast soluie este mai des practicat, impunnd fixarea preului de
emisiune, ocrotirea acionarilor vechi, plasarea aciunilor etc.

Emisiunea de aciuni noi influeneaz asupra dilurii bogiei (capitalului) pe acionar,

dilurii profitului pe aciune i dilurii puterii exercitate de acionari.
Pentru a majora capitalul prin cea de-a doua soluie, societatea va trebui s emit un
numr de aciuni noi (N) egal cu raportul dintre creterea de capital i preul de emisiune (E).
Capitalizarea bursier, nainte de operaiune, este egal cu numrul de aciuni vechi (N)
nmulit cu preul la burs al aciunii vechi (P), adic N x P. Dup operaiune, capitalizarea
bursier devine :

N P N E
n aceste condiii, o aciune va valora :

N P N E
N N
Valoarea acestei aciuni este mai mic dect preul (cursul) la burs, astfel c apare o
diferen ntre acestea, egal cu :

N P N E
N N

n absena unui mecanism compensator, acionarul vechi va pierde teoretic aceast

diferen pentru fiecare titlu, deci i va dilua bogia. Astfel, legislatorul trebuie s le acorde
acionarilor vechi un drept preferenial de subscripie asupra aciunilor noi egal cu pierderea
(diferena) artat. Numai acionarii vechi sunt autorizai s achiziioneze aciunile noi la
preul de emisiune i numai ntr-un numr proporional cu titlurile pe care le dein deja. O
aciune nou va putea fi procurat de ctre acionarul vechi la preul de emisiune dac acesta
dispune de un numr de titluri vechi calculat pe baza raportului

21

N
.
N

Cumprtorul neacionar, pentru a putea achiziiona o aciune nou, va trebui s

cumpere mai nti un anumit numr de drepturi prefereniale de subscripie de la acionarii
vechi, care este egal cu raportul artat mai sus (

N
) , i apoi s achite i preul de emisiune.
N

Noul acionar va plti, n definitiv, preul de emisiune plus un anumit numr de

drepturi prefereniale pentru a deine o aciune. Relaia de calcul al dreptului de subscripie

Ds

este urmtoarea :
Ds

N
P E
N N

Vechiul acionar are alternativa s subscrie la numrul de titluri corespunztor sau s

vnd drepturile de subscripie, astfel c el nu va pierde , dar nici nu va ctiga.
Emiterea de aciuni atrage noi asociai sau acionari, cu care cei vechi urmeaz s-i
mpart profiturile i puterea, din care cauz ntreprinderile au ezitri n privina utilizrii
acestei ci. Dup cum s-a mai artat, aciunile dau o serie de drepturi acionarilor vechi ntre
care i cel preferenial de subscriere, deoarece ei, mpreun cu fondatorii societii, au susinut
eforturile acesteia, au suportat pierderile anterioare etc. n timpul exerciiilor anterioare,
societatea i-a creat i nite rezerve la care noii acionari nu i-au adus contribuia; astfel apare
un motiv n plus pentru asigurarea dreptului preferenial acionarului vechi.
Dreptul preferenial pentru vechii acionari se atribuie de adunarea general, care poate
s ia i hotrrea de a nu-l acorda, dac preul de emisiune cerut pentru noile aciuni depete
cu mult valoarea nominal a acestora. Dreptul preferenial de subscriere la noile aciuni se
prezint sub forma unui cupon (bon) pe care se scrie drept de subscriere.
Durata exercitrii dreptului de subscriere este limitat, iar de neexercitarea acestuia n
perioada stabilit va beneficia n general societatea. n cazul n care vechii acionari i vnd
drepturile de subscriere, acestea fac obiectul unei cotaii la burs; cursul drepturilor de
subscriere depinde de raportul dintre cerere i ofert.
Acest raport este influenat, la rndul su de urmtorii factori :

preul de emisiune, a crui limit inferioar este valoarea nominal, iar cea
superioar este cursul la burs;

preul de burs de emisiune al noilor aciuni este mai mare, cu ct mai mare va
fi i cursul dreptului de subscriere;

22

raportul de subscriere, adic numrul de aciuni vechi pe care trebuie s-l

posedezi pentru a putea achiziiona una nou;

situaia general de pe piaa capitalurilor i tendina bursier, cu meniunea c

existena unor lichiditi mari pe piaa capitalurilor i manifestarea unei
tendine bursiere n cretere vor influena n sensul sporiri cererii de aciuni i
invers;

modul de impunere a sumei obinute din vnzarea drepturilor de subscriere

cunoscnd c dac aceast sum este considerat un venit, impozitul va fi mai
redus dect atunci cnd ea apare ca un ctig de capital.

Diluarea profitului pe aciuni apare n situaia n care acesta nu crete proporional cu

numrul de titluri emise. nainte de emisiune, profitul pe aciuni era:
Pr ofitul total
N

Iar dup aceasta este :

Pr ofitul total
N N

Beneficiul pe aciune s-a diminuat astfel :

Pr ofitul total Pr ofitul total
N
N N

Diluarea puterii are loc n condiiile n care acionarii vechi nu pot cumpra aciuni
noi, ceea ce echivaleaz cu reducerea controlului exercitat asupra societii.
Majorarea de capital prin ncorporarea rezervelor este o operaiune fr fluxuri
financiare ; ea nu aduce resurse financiare noi.
n momentul nfiinrii societii, capitalul social este egal cu produsul dintre numrul
de aciuni i valoarea nominal a acestora.
Dup nfiinare, n mod progresiv, activitatea ntreprinderii genereaz beneficii, dintre
care o parte se pun n rezerv. Cnd aceste rezerve devin importante, ntreprinderea
procedeaz adesea la ncorporarea lor n capitalul social, astfel c ea fie emite noi aciuni, care
se mpart gratuit acionarilor vechi, fie sporete valoarea nominal a aciunilor existente.

23

Aceast ncorporare nu este altceva dect o operaiune contabil i juridic, care transform,
pe baza hotrrii adunrii generale a acionarilor, nite rezerve n capital social.
Ea const n vrsarea n contul Capital social a unor sume contabilizate n contul de
rezerv i care sunt deja la dispoziia societii.
Distribuirea gratuit de aciuni se face ntr-un numr proporional cu cel al aciunilor
vechi rezultat din raportul :
Numu de actiuni vechi
Numu de actiuni noi

Acest procedeu d natere exercitrii unui drept de atribuire, pe care acionarii l pot
vinde sau cumpra. Drepturile de atribuire, ca i cele de subscripie, se materializeaz ntr-un
cupon sau bon de atribuire.
n cazul n care se emit aciuni noi, numrul lor se stabilete prin raportul dintre
volumul rezervelor care se vor ncorpora n capital i valoarea nominal a aciunilor. Se
calculeaz i n acest caz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i se stabilete apoi
valoarea unei aciuni dup ncorporare. Diferena dintre valoarea unei aciuni la burs i
valoarea acesteia de dup emisiune reprezint teoretic valoarea dreptului de atribuire, ea fiind
egal cu pierderea pe care o sufer acionarul

prin emisiunea de noi aciuni. Valoarea

teoretic a dreptului de atribuire se stabilete plecnd de la dreptul de subscripie n care preul

de emisiune are valoare zero. Formula de calcul a valorii dreptului de atribuire este
urmtoarea :
Da

N
P
N N

Semnificaia simbolurilor din aceast relaie este asemntoare cu cea de la calculul

dreptului de subscripie.
Prin distribuirea de aciuni gratuite, situaia bogiei acionarilor rmne neschimbat.
Ceea ce se modific este numrul de titluri care, sporind, face ca bogia s fie repartizat pe
mai multe aciuni.
Acionarul sper ca preul la burs (cursul) al aciunilor s rmn acelai, ceea ce ar
avea ca efect o mbogire. Acionarii nu risc reducerea beneficiului, ci doar repartizarea
acestuia pe un numr mai mare de aciuni. Puterea i controlul acionarului asupra societii se
ntresc ca efect al deinerii unui numr mai mare de titluri.

24

Capitalul ntreprinderii poate fi micorat, aceasta avnd loc atunci cnd aportul
acionarilor se diminueaz prin rscumprarea aciunilor sau prin scderea pierderilor din
capital. Operaiunea de reducere a capitalului prin scderea pierderilor poart denumirea de
asanare financiar.
Capitalul social poate fi amortizat prin rambursarea aciunilor, cu precizarea c suma
care se restituie se suport din rezerve.
Mai menionm apariia unor cazuri de majorri de capital n numerar, cnd acionarii
vars o sum mai mare dect valoarea nominal a aciunii, astfel c apare un excedent
denumit prim de emisiune.
Aceast prim are rolul de a acoperi cheltuielile de emisiune i de a ezita lansarea pe
pia a unui numr prea mare de aciuni. De asemenea, n cazul unei difuziuni, valoarea
nominal a aciunilor care se remit acionarilor societii absorbite poate fi mai mic dect
valoarea real a contribuiilor, diferena constituind prima de fuziune.

3.2. Capitalurile mprumutate

Capitalurile mprumutate pot fi grupate n mai multe categorii, din punct de vedere al
termenelor de plat:
-

credite pe termen lung;

credite pe termen mediu;

credite pe termen scurt.

Din punct de vedere al finanelor private aceast grupare nu este satisfctoare

i se are n vedere alocrile acestor finanri rezultnd urmtoarea structurare:
-

capitaluri de mprumut care au rol de a finana activele imobilizate

(alocrile permanente);
-

capitaluri de mprumut care au rolul de a finana activele circulante

(alocrile temporare).
Creditele pe termen lung au o scaden mai mare de 5 ani, pe termen mediu 1-5 ani iar
pentru cele pe termen scurt scadena este mai mic de un an.

3.2.1. Capitalurile mprumutate pe termen mediu i lung. Capitalurile

mprumutate pentru finanarea alocrilor permanente, n funcie de proveniena lor, pot fi
grupate n urmtoarele categorii:
-

mprumuturi obligatare (din emisiunea de obligaiuni);

25

mprumuturi de la organisme publice specializate;

mprumuturi de la stat;

mprumuturi de la instituii de credit;

creditul de leasing.

a) - mprumuturile obligatare.
Nevoile de finanare pe termen lung ale unei societi comerciale pot fi satisfcute att
pe calea emisiunii de aciuni ct i prin emisiunea de obligaiuni.
Emisiunea de obligaiuni asigur fonduri mprumutate, genernd totodat i cheltuieli
pentru plata dobnzilor i restituirea mprumuturilor.
Cheltuielile care se fac impun acoperirea lor astfel c utilizarea acestor mprumuturi
trebuie s aib ca efect creterea valorii companiei i a rezultatelor financiare.
mprumuturile pe baz de obligaiuni sunt o form a creditului pe termen mediu i
lung i se caracterizeaz prin emisiunea ctre public a titlurilor negociabile (obligaiuni).
Obligaiunea se caracterizeaz prin urmtoarele:
-

valoarea ei nominal care servete drept baz de calcul a dobnzii;

o rat de dobnd (nominal) care aplicat la valoarea nominal d suma

dobnzilor ce se vor plti anual;

preul de emisiune care poate fi egal sau mai mic dect valoarea nominal,
diferena fiind numit prim de emisiune;

preul de rambursare, care poate fi egal sau mai mare dect valoarea
nominal, diferena fiind numit prim de rambursare.

Astfel, ntreprinderea poate ajunge n situaia de a primi o sum mai mic dect
cea pentru care pltete dobnd, i dea rambursa o sum mai mare dect valoarea ei
nominal. n aceast situaie rata dobnzii reale este mai mare dect cea a dobnzii nominale.
Durata mprumutului este stabilit prin contract, dar de regul durata de via a fiecrei
obligaiuni depinde de rambursare, care se face prin tragere la sori.
Obligaiunile sunt titluri care pot fi cotate la burs.
Spre deosebire de acionari, care sunt coproprietare, persoanele care acord
mprumuturi pe baz de obligaiuni, nu posed dect un drept de crean asupra companiei.
Toate obligaiunile au aceiai valoare nominal. Negocierea obligaiunilor la bursele
de valori imobiliare reprezint o form de confruntare a ofertei i cererii.
Pot emite obligaiuni numai acele ntreprinderi care ndeplinesc condiiile legale.

26

Succesul unui mprumut pe baz de obligaiuni depinde de factori cum ar fi:

conjunctura economic, general, randamentul i durata mprumutului, notorietatea
ntreprinderii.
Particularitatea principal a acestui tip de mprumut const n faptul c se apeleaz la
economia public, solicitnd finanarea de la un ansamblu de persoane fizice i juridice, i nu
de la o instituie financiar.
Dac persoana care a acordat mprumutul dorete s recupereze numai investiia
nainte de data prevzut a rambursrii, ea poate s-i vnd titlul la burs unei alte persoane,
i s primeasc un pre care poate fi diferit de valoarea nominal.
Obligaiunea nu confer deintorului nici o putere de decizie asupra ntreprinderii i
nu-i permite acestuia s beneficieze de creterea valorii ntreprinderii aa cum se ntmpl n
cazul aciunilor.
b) - mprumuturile de la organismele publice specializate.
Instituiile financiare specializate joac un rol important, de intermediari ntre piaa
financiar i ntreprinderi.
Datorit faptului c exist, de multe ori, un acces mai greu pe piaa financiar, sau prin
faptul c sumele de care au nevoie unele ntreprinderi nu justific recurgerea n mod direct la
aceast pia, precum i din alte cauze, este necesar s se creeze instituii de mprumuturi
destinate s lrgeasc sfera de formare a fondurilor. Aceste instituii intervin direct pe pia,
permind ntreprinderii s obin indirect i pe termen lung capitalul de mprumut.
c) - mprumuturi de la stat.
Asemenea mprumuturi reprezint intervenii financiare ale statului determinate de
dificultile pe care le au ntreprinderile de a-i procura capital de pe piaa financiar.
Aceste intervenii se realizeaz n scopul favorizrii dezvoltrii economiei.
d) - mprumuturile de la instituii de credit.
Aceste mprumuturi reprezint credite acordate de instituiile de credit pentru
finanarea activelor imobilizate. Au un cost de procurare dat de dobnzi i comisioane.
Pentru a avea acces la astfel de mprumuturi, societile comerciale trebuie s fac
dovada c au capacitatea de a rambursa creditul, de a plti dobnzile i comisioanele aferente.
De asemenea bncile solicit garanii.
Bncile ofer n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mijlociu i mai rar pe
termen lung, acestea din urm fiind caracteristice altor instituii financiare i organisme
financiare.

27

Rambursarea creditelor se realizeaz n conformitate cu clauzele contractuale, anual,

semestrial, trimestrial sau lunar prin anuiti constante sau variabile.
e) - Creditul de leasing presupune derularea unor operaiuni prin care o instituie
financiar specializat cumpr, la cererea unei ntreprinderi, bunuri pe care le poate nchiria
acesteia, n schimbul plii unei redevene periodice. Prin urmare ntreprinderea folosete
bunurile nchiriate, nu este proprietarul lor, ci are doar dreptul de folosin pentru o perioad
strict stabilit.
n contractul ncheiat ntre instituia financiar specializat i ntreprinderea se prevede
adesea, posibilitatea beneficiarului de a cumpra bunul, la sfritul nchirierii, la un pre
avantajos.
Creditul de nchiriere poate fi privit i ca un mijloc suplimentar de finanare n scopul
realizrii programului de investiii n situaia n care toate sursele ntreprinderii au fost
epuizate.
Acest credit prezint urmtoarele caracteristici:
-

se ncheie pe o durat determinat. n general pn la amortizarea bunului;

la ncheierea contractului exist posibilitatea napoierii bunului ctre

proprietar, sau a cumprrii lui la o valoare rezidual, fixat n contract,
precum i posibilitatea rennoirii contractului.

Din punct de vedere economic, angajamentele de leasing sunt datorii pe termen mediu
sau lung.
Din punct de vedere financiar, dei este un contract care implic sarcini financiare,
obligaii bneti sau cheltuieli, acest credit are avantajul, c n raport cu cel obinuit, are
suplee n utilizare, d posibilitatea ntreprinderii de a-i procura capitalul fix de care are
nevoie, i de asemenea poate obine i anumite avantaje fiscale.
Avantaje:
-

pe plan financiar, creditul de leasing nu modific structura financiar a

ntreprinderii, ci doar angajamentele de plat;

pe plan fiscal, plile fcute n contul chiriilor micoreaz baza impozabil.

Dezavantaje:
-

este o tehnic de finanare a ntreprinderii pe seama rentabilitii de

exploatare, afectnd autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor
periodice de plat.

28

3.2.2. Capitalurile mprumutate pe termen scurt . Aceste capitaluri se acord pe

o perioad de pn la un an, avnd rolul de a permite ntreprinderii s-i finaneze operaiunile
legate de ciclul de exploatare, respectiv activele circulante.
Printre datoriile pe termen scurt menionm:
-

creditul furnizor;

datorii fa de diveri creanieri;

creditul bancar.

a. Creditul furnizor se nate n momentul n care furnizorul accept s fie pltit la o

dat ulterioar livrrii bunurilor, prestrii serviciilor sau executrii lucrrilor. Durata creditului
furnizor variaz de regul ntre 30 i 90 de zile.
Pentru o gestiune corespunztoare a creditelor furnizor este necesar s se cunoasc
termenul mediu de plat a furnizorilor, care se poate calcula n dou moduri:

Tm =

( Pc * t )
100

n care:
Tm termenul mediu de plat a furnizorilor;
Pc ponderea fiecrei aprovizionri n total;
t termenele de plat a fiecrei aprovizionri respectiv,

Tm =

( Furnizori Efecte de plat) * 360

Aprovizion ri

b. Datoriile fa de diveri creanieri reprezint tot un fel de capitaluri pe termen

scurt, ele reflectnd sume datorate i nepltite. Acestea cuprind n structura lor urmtoarele
elemente mai importante:
-

salarii datorate personalului;

impozite i taxe datorate statului;

sarcini sociale asupra salariilor datorate unor organisme specializate n

domeniul proteciei sociale;

dividende de pltit acionarilor.

c. Creditele bancare pe termen scurt.

29

Creditele acordate pe durat de pn la un an, au rolul de a permite ntreprinderii s-i

finaneze operaiunile de exploatare, operaiuni legate de ciclul de exploatare, iar creditele pe
termen lung i mediu au scopul de a acoperi nevoile de investiii care au un caracter durabil.
Creditele bancare pe termen scurt difer prin obiect, destinaie, modalitile de
acordare, garantare, restituire, durat i cost.
Avnd n vedere marea varietate a creditelor pe termen scurt, acestea pot fi grupate n
mai multe categorii, dintre care amintim:
- creane comerciale- reprezint creanele clienilor mobilizate de ctre instituia de
credit, sub forma operaiunilor de scontare, factoring, forfetare i alte creane comerciale.
-Scontul comercial reprezint operaiunea prin care n schimbul unui efect de comer
(cambie, bilet de ordin), instituia de credit pune la dispoziia posesorului creanei valoarea
efectului, mai puin agio (taxa de scont i comisioanele aferente), fr a atepta scadena
efectului respectiv, iar instituia de credit are drept de recurs asupra beneficiarului fondurilor.
- Factoringull reprezint operaiunea prin care clientul, denumit aderent, transfer
proprietatea creanelor (facturilor) sale comerciale instituiei de credit , denumit factor
acesta avnd obligaia conform contractului ncheiat, de a asigura ncasarea creanelor
aderentului, asumndu-i riscul de neplat a acestora.
Instituia de credit, pe baza documentelor primite, pltete valoarea nominal a
creanelor, mai puin agio, imediat, la scadena acestora sau la scadena prevzut prin
contract.
-

Forfetarea este operaiunea derulat ntre banc i clientul su, prin care aceasta vinde
bncii creanele n valut pe care le are fa de un cumprtor sau beneficiar, n
vederea recuperrii sumelor nainte de scaden, contra unei taxe de forfetare.

Credite de trezorerie - asigur evidena creditelor acordate clientelei n general pe

termen scurt, destinate asigurrii nevoilor de trezorerie ale clientelei, persoane juridice i
fizice, care completeaz sau nlocuiesc alte tipuri de finanare mai speciale (utilizri din
deschideri de credite permanente, credite pe baz de linii globale de exploatare, diferene
de rambursat legate de utilizarea cardurilor i alte credite de trezorerie) .

credite globale de exploatare acordate pentru acoperirea necesarului de fonduri n vederea

realizrii produciei programate care are desfacere asigurat prin contracte i comenzi
ferme;

utilizri din deschideri de credite permanente - linii de credit care funcioneaz dup
sistemul revolving, fiind acordate n vederea unei utilizri de fonduri n mod fracionat, n

30

funcie de nevoile clientului. Astfel, linia de credit reprezint un plafon valoric maxim n
cadrul cruia mprumutatul poate face trageri i rambursri succesive n funcie de
necesiti i posibiliti.
- credite pentru faciliti de cont acordate pe perioade scurte (maxim 30 de zile)
agenilor economici cu situaii economico-financiare foarte bune, atunci cnd acetia, din
anumite cauze justificate economic, nu pot face temporar fa plilor;
- credite pe descoperit de cont - overdraft acordate pe perioade foarte scurte (maxim 7
zile) pentru achitarea unor obligaii stringente privind aprovizionarea cu materii prime,
combustibil, energie, impozite, taxe i alte obligaii curente.
- Credite pentru finanarea operaiunilor de comer exterior - asigur evidena
creditelor acordate pentru importuri ( credite acordate consecutiv cu deschiderea de credite
documentare, avansuri n devize acordate importatorilor, alte credite acordate clientelei pentru
importuri), precum i a creditelor pentru export acordate pentru satisfacerea necesitilor
curente sau excepionale ale clienilor ocazionate de fabricarea produselor destinate exportului
n cazul unor contracte sau comenzi de export ferme;
- Credite pentru finanarea stocurilor
- creditele pentru finanarea stocurilor reprezint credite acordate clientelei

pentru

finanarea operaiunilor avnd un caracter ciclic (credite de campanie, de stocare de cereale,

warante agricole, industriale, hoteliere, petroliere etc.).
Distingem credite pentru finanarea cheltuielilor i stocurilor temporare acordate n
condiiile existenei unor cauze economice care au determinat formarea cheltuielilor i
stocurilor temporare i credite pentru finanarea cheltuielilor i stocurilor sezoniere acordate
pentru stocurile de provenien agricol i agroalimentar ce se consum ntr-o perioad
cuprins ntre un trimestru i un an pentru crea exist contracte i comenzi ferme;
n conformitate cu prevederile Legii nr. 58/1998, cu modificrile i completrile
ulterioare, ale Regulamentului Bncii Naionale a Romniei nr.16 din 20 decembrie 2012
privind clasificarea creditelor i plasamentelor i determinarea i utilizarea ajustrilor
prudeniale de valoare , instituiile de credit sunt obligate ca n scopul protejrii capitalului
bncii, precum i a depozitelor persoanelor fizice i juridice i a acoperirii eventualelor
credite care prezint certitudini n recuperare, s determine i s utilizeze ajustri
prudeniale de valoare.

31

Ajustrile prudeniale se determin n baza ncadrrii creditelor pe categorii de

clasificare n funcie de urmtoarele criterii: performana financiar ; serviciul datoriei ;
iniierea de proceduri juridice.
Evaluarea performantei financiare a unui debitor, persoana juridica, din afara sectorului
institutiilor de credit se realizeaza, potrivit normelor interne ale institutiilor de credit, pe baza
de punctaj atribuit unor factori cantitativi si calitativi.
Factorii cantitativi se refera in principal la urmatorii indicatori, acolo unde acestia pot
fi determinati: lichiditate, solvabilitate, profitabilitate si risc, inclusiv riscul valutar.
Factorii calitativi se refera cel putin la aspecte legate de modul de administrare a
entitatii analizate, de calitatea actionariatului, de garantiile primite (altele decat cele care sunt
acceptate la diminuarea expunerii fata de debitor), de conditiile de piata in care aceasta isi
desfasoara activitatea
Indicatorii prevazuti de apreciere a factorilor cantitativi se calculeaz pe baza datelor
cuprinse n situatiile financiare ale debitorului, iar categoria de performan financiar se
determina i contribuie la stabilirea categoriei de clasificare a creditelor n luna urmatoare
celei n care institutiei de credit i se prezint raportarile respective.
In cazul in care institutiile de credit se gasesc in imposibilitate de a evalua performanta
financiara a unui debitor, persoana juridica, din afara sectorului institutiilor de credit, aceasta
se incadreaza direct in categoria E.
Frecventa cu care se determin categoria de performan financiara a unui debitor,
persoan juridic, din afara sectorului institutiilor de credit coincide cu frecvena cu care se
ntocmesc situatiile financiare.
Serviciul datoriei reprezint capacitatea debitorului de a-i onora datoriile la scaden i
se exprim ca numr de zile de ntrziere la plat de la data scadenei, iar performana
financiar evideniaz potenialul economic i soliditatea financiar a unei entiti
economice i se determin pe baza datelor din situaiile financiare periodice.
Serviciul datoriei unui agent economic fa de banca va fi unic i se va stabili n functie
de modul de achitare a datoriilor mprumutatului (credite si dobnzi ) , indiferent daca acestea
provin de la creditele n lei sau de la cele in valut . De asemenea , serviciul datoriei unui
agent economic este determinat de vechimea cea mai mare a creditelor i/sau a dobanzilor
nepltite .
Iniierea de proceduri juridice este reprezentat de cel puin una dintre urmtoarele
msuri adoptate n scopul recuperrii creanelor:
darea de ctre instan a hotrrii de deschidere a procedurii falimentului;
32

 declanarea procedurii de executare silit fa de persoanele fizice i juridice.

Instituiile de credit ncadreaz debitorii din afara sectorului instituiilor de credit n
categorii de performan financiar, care se noteaz de la A la E, n ordinea descresctoare a
calitii acesteia.
In vederea clasificarii creditelor, pe perioada cuprinsa intre doua intocmiri ale situatiilor
financiare, se mentine ultima categorie de performant financiar determinat.
Prima clasificare a creditelor pentru debitorii, persoane juridice, din afara sectorului
institutiilor de credit, ia in considerare categoria de performant financiar determinat n
functie de ultimele situatii financiare.
Stabilirea performanei financiare a solicitanilor de credite are la baz un sistem de
analiz i clasificare a acestora n cinci categorii, dup cum urmeaz:
categoria A standard performanele financiare prezente i prognozate, sunt
foarte bune i permit achitarea la scaden a dobnzii i a ratei de credit;
categoria B n observaie performanele financiare sunt bune sau foarte bune, dar
acest nivel nu se poate menine ntr-o perspectiv mai ndelungat;
categoria C substandard performanele sunt satisfctoare, dar au o evident
tendin de nrutire;
categoria D ndoielnic performanele financiare sunt sczute i cu o evident
ciclicitate la intervale scurte de timp;
categoria E pierdere performanele financiare arat pierderi i exist perspective
clare c nu pot fi pltite nici ratele de credit, nici dobnzile.
Corespondena dintre categoriile de clasificare i cele criteriile de clasificare a
creditelor se stabilete astfel:
Criterii de ncadrare pe categorii de clasificare pentru expunerile din credite nregistrate
de instituiile de credit fa de debitori din afara sistemului instituiilor de credite 1
Performana
financiar
Serviciul
datoriei

Regulament BNR

nr.16 din 12 decembrie 2012 privind clasificarea creditelor i plasamentelor i

determinarea i utilizarea ajustrilor prudeniale de valoare, publicat n M. Of. Nr 865 din 20.12.2012

33

0-15 zile

Standard

n observaie

Substandard

ndoielnic

Pierdere

16-30 zile

n observaie

Substandard

ndoielnic

Pierdere

Pierdere

31-60 zile

Substandard

ndoielnic

Pierdere

Pierdere

Pierdere

61-90 zile

ndoielnic

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

minim 91 zile

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Dac s-au iniiat proceduri judiciare, toate creditele acordate sectorului nebancar,
indiferent de performana financiar a clienilor, se consider credite pierdere;

34

CAPITOLUL IV
GESTIUNEA CREDITULUI COMERCIAL
Creditul reciproc dintre ntreprinderi, denumit i credit comercial, are dou
semnificaii diferite: credit-client sau creane-clieni, reprezentnd amnrile la plat
consimite de furnizorul de mrfuri sau prestatorul de servicii n favoarea partenerilor de
afaceri, i credit-furnizor, reprezentnd obligaiile de plat ce apar pentru o ntreprindere la
care data primirii mrfurilor sau recepionrii serviciilor devanseaz termenul de plat.
Orice ntreprindere are, de regul, att creane asupra unor clieni, contabilizate n
activul bilanului, ct i credite primite de la diveri furnizori contabilizate n pasivul
bilanului. n acelai timp, exist o coresponden contabil perfect ntre aceste conturi : o
crean-client sau un drept de crean pentru o ntreprindere echivaleaz cu o obligaie de
plat sau un credit-furnizor pentru ntreprinderea corespondent i invers.
Relaiile dintre partenerii de contract prin care unul devine creditor (creanier), iar
cellalt debitor (datornic) au la baz fluxurile reale de mrfuri i servicii dar se concretizeaz
numai ca urmare a sistemului de pli convenit. Aceasta nseamn c situaiile de creditor sau
debitor nu apar ntmpltor, ca un act de voin unilateral al clientului care n mod abuziv sau
fortuit dorete s ntrzie plata ctre furnizor; de regul, aceste situaii decurg din contractul
economic ncheiat ntre pri unde, printre alte clauze, exist i acelea referitoare la numrul
de zile ntrziere de care poate beneficia clientul din momentul primirii mrfurilor pn la
efectuarea plii.

4.1. Gestiunea creditului-client.

Creditul-client reprezint pentru ntreprindere o imobilizare care ncetinete viteza de
rotaie a fondurilor i micoreaz lichiditatea financiar. Efectele nefavorabile resimite de
ntreprinderile care au acordat credite clienilor lor nu pot fi nlturate prin sistarea acestor

35

credite ntruct s-ar prejudicia realizarea cifrei de afaceri. Nu toi clienii pot plti cash, ceea
ce nu nseamn c n-au capacitate de plat sau c nu dispun de solvabilitate financiar. n
dorina extinderii cifrei de afaceri ntreprinderile sunt nevoite s vnd i pe credit pe termen
scurt partenerilor lor de contract. Aceasta a devenit o practic generalizat n rile cu
economie de pia, existnd chiar i concuren ntre ntreprinderi pe linia acordrii de
faciliti de plat clienilor lor.
n aceste condiii gestiunea creditului-client const n luarea msurilor care s permit
minimizarea sumei creditului i costurilor legate de plata efectiv, precum i de a limita riscul
de nerecuperare a creditului. Este cunoscut faptul c un singur client ru platnic, dac are un
credit mare, poate crea greuti majore ntreprinderii furnizoare. Minimizarea creditului-client
se poate obine prin diverse procedee practice, cum ar fi alegerea unor modaliti de plat
convenabile, rapide i nscrierea lor ca atare n contract, facturarea operativ a loturilor de
mrfuri expediate clienilor, nscrierea explicit n contract a tuturor condiiilor de plat care
s nlture interpretri diferite. Toate acestea urmresc, n ultim instan, ncasarea mai
rapid a contravalorii livrrilor.
Minimizarea riscului ce decurge din credit-client se poate realiza att prin msuri
preventive, ct i printr-un control ulterior. Ca msuri preventive pot fi utilizate diverse
practici, precum : selectarea clienilor crora s li se acorde credit-client; stabilirea prealabil
a unor plafoane la care se poate ridica creditul acordat unui client sau plafonul pe
ntreprindere n funcie de cifra de afaceri; rezervarea prin contract a dreptului de proprietate
asupra stocurilor vndute pe credit, garanii cambiare, diverse asigurri mpotriva riscului de
neplat, mergnd pn la vnzarea creanelor-client unor societi specializate n astfel de
preluri de risc de neplat (laffacturage). Dup acordarea creditului-client, se impune o
supraveghere i un control continuu asupra evoluiei riscului i care se poate realiza pe baza
unor indicatori care s exprime raportul dintre creditele efective i plafonul prestabilit,
coeficientul de rotaie a creditului-client, supravegherea bonitii clientului etc.
Gestiunea creditului client are drept corespondent practic politica de credit-client ca
parte a politicii generale a ntreprinderii care reprezint, de fapt, o alocare de resurse (un
credit) ctre ntreprinderile client, pe termen scurt, cu scopul promovrii politicii comerciale,
creterii cifrei de afaceri i folosirii mai bune a unor active disponibile.
Gestiunea creditului-client are la baz pe respectarea unor principii financiare, dar
constituie un instrument al politicii comerciale. ntr-un fel, gestiunea creditului-client
constituie un aspect bancar al activitii financiare din ntreprindere i care presupune tratarea
difereniat a clienilor mici, similar cu gestiunea bancar a creditului de consum i separat, a
36

clienilor cu pondere mare pentru care gestiunea creditului-client are n vedere luarea n
considerare a tuturor particularitilor i sensibilitilor acestora.
Gestiunea creditului-client comport dou etape : studiul acordului de credit i analiza
principiilor gestiunii financiare a creditului-client.

Acord de credit-client
(studiu)

a) Creditul-client, element
al politicii comerciale
(fundamentarea politicii
de investire n creditclient)
b) Creditul-client, element
de gestiune;
c) Componentele politicii de
credit-client

Gestiunea

Gestiunea financiar

creditului

a creditului client

client

d) Funcii i sarcini ale unui

serviciu de credit-client;
e) cercetarea informativ
asupra clienilor (surse de
informare);
f)Controlul asupra reditului
client;
g) Factoring (laffacturage):
avantaje, inconveniente.

4.1.1. Fundamentarea deciziei de credit-client. Furnizorul este interesat s-i

fundamenteze economic creditul client ntruct acesta reprezint participarea sa la finanarea
stocurilor clientului su. Evident, condiiile de creditare depind de viteza de rotaie a
stocurilor pe care dorete s o realizeze furnizorul, ceea ce presupune c termenele de plat
acordate pot fi mai mari sau mai mici, fr a exclude i intervenia altor factori care s
37

influeneze asupra duratei creditului-client. n orice caz, situarea creditului-client n centrul

politicii generale comerciale a ntreprinderii implic legtura strns dintre gestiunea
creditului-client i diferite domenii de activitate a ntreprinderii : politica comercial, politica
de producie, politica financiar.
Politica creditului-client poate fi un bun suport pentru activitatea comercial n msura
n care are o influen pozitiv asupra cifrei de afaceri. innd seama de situaia comercial a
societii, politica creditului-client trebuie s contribuie la promovarea obiectivelor sale, n
funcie de strategia aplicat : poate avea loc o politic restrictiv de credit-client, dac cifra de
afaceri este asigurat prin alte mijloace, spre exemplu, prin politica de publicitate; sau se
poate duce o politic mai supl de credit-client, dac se urmrete incitarea pe aceast cale a
clienilor pentru cumprri masive (realizarea cifrei de afaceri).
Politica creditului-client are legturi directe cu politica de producie i cu politica
financiar a ntreprinderii. Astfel, acordarea, n anumite perioade, de condiii avantajoase de
credit-client poate conduce la o mai bun activitate de producie sau la diminuarea costurilor
cu stocajul.
Pe de alt parte, sub aspect financiar, creditul-client apare ca o investiie efectuat de
furnizor. Suma total a creditului-client poate fi amortizat ca un portofoliu de investiii,
putndu-se calcula rentabilitatea i riscul pentru fiecare client i, prin urmare, linia de
conduit a ntreprinderii (reducerea sau creterea greutii specifice a unor credite). Politica
financiar a creditului-client are drept scop minimizarea riscului de neplat, mprirea
riscului ntre diferii clieni, stabilirea volumului cifrei de afaceri minime necesare pentru
asigurarea rentabilitii comerciale, a condiiilor optime de credit-client.
n ultim instan gestiunea creditului-client const n aplicarea acestor ci de politic
economic i financiar pentru obinerea rentabilitii optime aferente livrrilor de mrfuri i
prestrilor de servicii pe credit pe termen scurt, cu consecine favorabile asupra rentabilitii
generale a ntreprinderii.

4.1.2. Creditul client ca element de gestiune . n condiiile economiei de pia

este firesc ca ntreprinderile s considere creditul-client, n primul rnd, ca mijloc de
accelerare a creterii cifrei de afaceri, ca mijloc de penetrare pe diverse piee, n cadrul
strategiei de marketing. n acelai timp, nu se poate face abstracie de faptul c creditul-client
reprezint o problem de optimizare marginal ntre profiturile de ateptare de la toi clienii
suplimentari obinui prin politica liberal de credit-client, pe de o parte, i riscul
ntreprinderii, pe de alt parte.

38

Politica creditului-client variaz n funcie de nivelul activitii ntreprinderii i de

situaia sa de trezorerie, tiut fiind c plusul de trezorerie poate fi utilizat pentru dezvoltarea
creditului-client. n acelai timp ns, este imperios necesar s se calculeze dac este rentabil
investirea n credit-client, n raport cu rentabilitatea ce s-ar putea obine din alte tipuri de
investire, sau n raport cu costul acestor fonduri proprii ce se utilizeaz drept credit-client.
S presupunem, spre exemplu, c o ntreprindere prezint urmtoarele caracteristici
financiare :
- rentabilitatea obinut n activitatea de producie

24,16 %

- rentabilitatea obinut n activitatea de servicii

25,50%

- costul capitalului permanent investit n fond de rulment din

care se acord credit-client (cost mediu ponderat)

22,40%

n aceste condiii societatea comercial respectiv are posibilitatea creterii cifrei de

afaceri cu 50000 lei, cu condiia extinderii creditului-client de la 60 de zile, la 90 de zile, fapt
ce ar putea duce la urmtoarele rezultate:
Credit client

Credit client

60 zile

90 zile

______________________________________
Cifra de afaceri

500000

550000

Costuri variabile (55 %)

275000

302500

Marja brut

225000

247000

Cheltuieli fixe

170000

170000

Pierderi clieni insolvabili

5000

Profitul brut

55000

72500

Profitul suplimentar obinut ca urmare a extinderii creditului-client de la 60 de zile, la 90 de

zile (72500 - 55000)17 500

Totalul creditului-client n condiiile termenului de 60 de zile este de 83333

500000 x60
83333
360

Totalul creditului-client n condiiile termenului de 90 de zile este de 137500

39

550000 x90
137500
360

rata rentabilit ii investirii

profitul sup lim entar obtinut ca
urmare a extinderii creditului client
sup lim entare n credit client
x100
crerete volumului creditului client

17500
x100 32,30%
137500 83333

Comparnd rentabilitatea investirii n credit-client (32,30%) cu rentabilitatea ce se

poate obine n alte investiri (producie 24,16%), servicii (25,50%) sau cu costul capitalului
permanent cu care a crescut fondul de rulment (22,40%) rezult eficacitatea investirii n
credit-client.

4.1.3. Componentele politicii de credit-client . Componentele politicii de creditclient vizeaz, n principal, urmtoarele direcii : durata de acordare a creditului, volumul
acestuia i selectarea clienilor pentru a evita pe ct posibil surpriza neplcut a apariiei
clienilor ru platnici.

Durata pentru care se acord creditul-client este, n principiu, foarte variat. Ea

se stabilete prin negociere, dar cu pruden i se adapteaz la natura activitii
clientului i a trebuinelor sale. Acordarea unor termene de plat mai lungi sau
mai scurte concretizeaz o politic mai liberal sau mai restrictiv a credituluiclient, dar care nu se poate ndeprta prea mult de la politica dus de
ntreprinderile concurente care acioneaz n sectorul respectiv.

Pe de alt parte, o ntreprindere nu poate acorda credit-client ntr-un volum care s

depeasc posibilitile sale de lichiditi sau de refinanare de la bncile comerciale. n
ultim instan, bncile au un rol nsemnat n stabilirea duratei unui credit comercial prin
aceea c ele sconteaz efectele comerciale prezentate de ntreprinderi care, ulterior, pot fi
rescontate. O politic de rescont restrictiv sau generoas, respectiv stabilirea unor limite
pentru rescont vor determina inevitabil i o supraveghere din partea bncilor comerciale a
politicii de credit-client promovat de agenii economici.

40

Marile societi comerciale, care au acces lejer la credite bancare pe termen scurt, pot
s permit, n consecin, acordarea unor credite-client pe termene mai lungi sau un ntr-un
volum mai nsemnat; uneori, ns poziia puternic a unor clieni ntr-un sector oarecare de
activitate poate impune furnizorilor, la negociere, acordarea de condiii avantajoase sub
aspectul termenelor de plat.
Volumul creditului-client. Stabilirea volumului creditului-client este un element
caracteristic al politicii promovate de ntreprindere, care poate adopta decizii diferite de la un
client la altul. n principiu, suma creditului-client se determin ca un raport ntre cifra de
afaceri, ponderat cu numrul de zile reprezentnd termenul de plat, raportat la perioada de
timp.

Volumul creditului client

Volumul vnzarilor xNr.de zile

360

Totui, innd seama de diverse riscuri ce decurg din relaiile cu clienii, furnizorul i
poate propune anumite limite de credit pe care nu le va depi pentru un client sau altul, n
scopul reducerii riscului global de neplat care decurge din politica creditului-client.

Selectarea clienilor. Selectarea cu grij a clienilor trebuie s stea n atenia

furnizorilor, ca o alt component nsemnat a politicii de credit-client.

Dac politica comercial a furnizorului i permite s-i selecteze clienii, desigur c el

se va orienta ctre clienii mari, puternici, care au comenzi nsemnate i prin intermediul
crora se poate ptrunde pe segmente de pia neexplorate i care pot favoriza imaginea
furnizorilor pe alte piee.
Dar alegerea clienilor presupune i preocuparea pentru reducerea riscului de neplat i
care poate fi evaluat innd cont de bonitatea general a clientului, de comportamentul su
anterior, de situaia sa economico-financiar la data creditrii, de conjunctura economic,
precum i de mijloacele de plat pe care le utilizeaz clientul. Toate acestea presupun c
furnizorul trebuie s dein informaii ct mai ample despre clienii si poteniali sau reali, n
funcie de care va decide asupra acordrii sau neacordrii creditului-client, asupra sumei i
duratei acestuia.

4.1.4. Rolul compartimentului credit-client. Gestiunea financiar a credituluiclient se desfoar, practic, prin intermediul unui serviciu sau compartiment de credit-client

41

care trebuie s satisfac exigene opuse: sporirea creditului-client (dezvoltarea cifrei de

afaceri) printr-o politic comercial atrgtoare i, n acelai timp, limitarea riscului printr-o
politic prudent, judicioas.
Serviciul nsrcinat cu derularea creditului-client i revin sarcini concrete legate de
examinarea cu atenie a noilor linii de credite acordate, controlul creditelor acordate,
accelerarea recuperrii creanelor. Evident c, pentru ntreprinderile comerciale mari sau
pentru creditele nsemnate ca volum, avizarea dat de serviciile credit-client trebuie supus
aprobrii conducerii societii furnizoare.
Un aspect deosebit de important ce caracterizeaz activitatea serviciului credit-client
este cercetarea-informarea ct mai amnunit cu putin asupra clenilor exigeni i a celor
poteniali. n mod deosebit se impune o informare realist asupra clienilor noi n scopul
evalurii

importanei

acestora

pentru

ntreprindere

(volumul

cifrei

de

afaceri),

compartimentului lor anterior i aprecierii riscului de neplat.

Culegerea de informaii vizeaz aspecte diferite. n literatura de specialitate aceste
direcii de informare au cptat denumirea Cei 5C despre credit-client: caracterul,
capacitatea, capitalul, aspecte colaterale, condiii generale.

Caracterul clientului vizeaz informaii privind seriozitatea, cinstea i

corectitudinea acestuia, care s dea o idee despre inteniile sale de a-i ndeplini
obligaiile.

Capacitatea clientului se evalueaz printr-o analiz a situaiei gestionate a

acestuia, situaia sa fa de proprii si clieni, posibilitile sale de refinanare i
dac ine o gestiune corect, sntoas a propriului patrimoniu.

Capitalul clientului. n aceast ordine de idei se are n vedere situaia sa

financiar, volumul creditului de care dispune, capitalul permanent din bilan
etc., informaii care s permit tot attea premise de recuperare a creanelor n
cazul ncetrii plilor de ctre client. Practic, se urmrete cunoaterea valorii
reale a patrimoniului, garaniile materiale de care dispune un client.

Informaii colaterale despre clieni, care s permit luarea unor decizii de ctre
furnizor, au n vedere gradul de lichiditate imediat i mijloacele de plat
utilizate de ctre client, precum i eventualitatea unor proteste de neplat pe
care s i le fi adresat ali parteneri.

Condiii generale. Se urmrete obinerea de informaii asupra clienilor cu

privire la creterea lor economic (sau, dimpotriv, stagnarea sau declinul

42

economic), starea tehnic i posibilitile de retehnologizare, sensibilitatea

clientului la variaiile conjuncturale.
Un anumit numr de informaii, cum sunt cele referitoare la patrimoniul i situaia
juridic a clientului, moralitatea conductorilor etc, pot fi obinute de la organisme oficiale. n
ara noastr astfel de informaii poate oferi, la cerere, Registrul Comerului; n alte ri
(Frana) s-a creat Institutul naional al proprietarilor industriali care centralizeaz serviciile
Registrului Comerului, formnd depozitul central de date al Institutului i care, n schimbul
unei taxe, poate oferi, la cerere date despre firmele comerciale : nume, domiciliu, activitatea
principal, activitatea secundar, originea fondurilor, starea financiar etc.
Alte surse de informare posibile : registrul de protestri de la tribunal, registrul de
amanet, serviciul de cadastru, precum i bncile, care, la cerere, pot furniza date cu privire la
efectele nepltite sau cecuri neonorate. Totui, astfel de informaii sunt limitate, oferind un
interes parial ntruct bncile, spre exemplu, urmrind s protejeze interesele clienilor lor, nu
ofer informaii complete. Pe de alt parte, documentele depuse la banc de clieni nu pot
avea aceeai credibilitate precum cele obinute, spre exemplu, de un control financiar la sediul
clientului.
n unele ri exist, ns, anumite societi specializate n evaluarea riscului, care ofer
informaii, la cerere, i contra unei taxe, asupra unor firme n msur s permit furnizorilor
s analizeze situaia economico-financiar a clienilor pentru a deduce riscul de credit-client.
Acestea pot fi informaii comerciale asupra cifrei de afaceri, studii de marketing continue (pe
baz de contract) sau ocazionale (pe baz de comand). Fiabilitatea informaiilor este ns
relativ sczut, ntruct ele nu sunt garantate i, n plus, termenele de obinere sunt uneori
prea lungi pentru a fi suficient de utile.
Informaiile precise i concrete ar fi de natur s fundamenteze o decizie de creditclient, evitarea refuzului unui credit pentru o societate care momentan are dificulti
financiare, dar care ofer perspective interesante. De asemenea, informaiile obinute trebuie
s fie n msur de a permite o comparaie ntre mrimea riscului de credit-client i costul
informaiilor, pe de o parte, i beneficiul ce s-ar putea realiza ca urmare a unei bune estimri a
riscului deschiderii de noi credite-client, pe de alt parte.

4.1.5. Controlul asupra operaiilor de credit-client . Controlul creditului-client

reprezint funcia esenial a serviciului credit-client din cadrul societii comerciale i are
drept scop de a verifica eficiena i validitatea politicii adoptate n aceast direcie, de a

43

supraveghea respectarea condiiilor aprobate de conducerea firmei. Controlul se poate efectua

fie prin metoda coeficienilor, fie prin metoda plafonului de credit i a vechimii creanelor.
4.1.5.1. Metoda indicatorilor. Metoda coeficienilor sau a indicatorilor const n
calcularea i interpretarea unor coeficieni, pe baza rezultatelor obinute pn la un moment
dat n activitatea de creditare a clienilor, care s permit furnizorului luarea unor decizii i
msuri oportune de ameliorare a activitii n domeniu.

Ponderea creditului client

Credit client
Cifra de afaceri

Se poate calcula pe orice perioad (lun, trimestru, an) i poate avea valori cuprinse
ntre zero i unu. Un coeficient apropriat de zero sau n descretere semnific o politic
restrictiv de credit-client; o valoare a indicatorului apropiat de unu arat c termenele de
creditare sunt prea lungi n raport cu ciclul de exploatare i cu rotaia stocurilor, c societatea
comercial are interesul, n vederea creterii cifrei de afaceri, s apeleze i la alte msuri
(activiti de cervice dup vnzri, consultan etc.).
Indicatorul caracterizeaz bine politica de credit-client promovat de furnizor, dar nu
permite explicarea evoluiei.

coeficientul vitezei de rotatie creantelor

cifra de afaceri
creante clienti

Dac respectivul coeficient se pondereaz cu numrul de zile al perioadei (lun,

trimestru etc.) se obine viteza de rotaie n zile (CA/creane-clieni) x T.
Indicatorul viteza de rotaie are neajunsul c este foarte sensibil la fluctuaiile
sezoniere, valoarea lui fiind, n general, funcie de suma fondurilor imobilizate n creditclient, de sezonalitatea vnzrilor i de variaiile conjuncturale.

Coeficientul pierderilor datorate creanelor nerecuperabile sau dubioase.

creante clienti nerecuperabile
creante clienti nerecupera bile
sau
creante clienti
cifra de afaceri

Pierderile ce provin din creane nerecuperabile reprezint, practic, concretizarea riscului

pe care i-l asum societatea comercial atunci cnd consimte s vnd pe credit clienilor si.

44

La evaluarea acestor pierderi se va ine seama de deductibilitatea TVA din creanele

nerecuperabile, ntruct aceasta se recupereaz de societatea comercial.
O valoare prea mare a acestui indicator (apropiat de 1) poate nsemna, fie c serviciul
credit-client funcioneaz defectuos, c urmrind n special creterea cifrei de afaceri, se
ajunge n extrema unei proaste selecii a clienilor, a unei insuficiente evaluri a riscului de
neplat, proastei urmriri a ncasrii la timp a creanelor etc., fie poate duce la concluzia c
sectorul credit-client a devenit riscant ca urmare a conjuncturii economice n ramur sau pe
plan naional.
De asemenea, o valoare mare (apropiat de 1) sau un ritm prea alert de cretere a
indicatorului creane dubioase/cifra de afaceri poate nsemna. Fie c societatea i asum
riscuri prea mari, c serviciul credit-client nu respect anumite imperative financiare, fie c
societatea are o poziie precar pe pia i, prin urmare, este nevoit s accepte cererile de
credit ale clienilor, neputnd face o selecie riguroas a acestora. Dimpotriv, o valoare slab
a indicatorului creane dubioase/cifra de afaceri poate duce la concluzia c societatea nu este
dispus s-i asume riscuri, c acord condiii de credit inferioare celor practicate de
ntreprinderile concurente, ceea ce se poate reflecta negativ asupra cifrei de afaceri.
Diferii indicatori prezentai mai sus permit a se evidenia problemele dificile dar nu
relev i cauzele. Un indicator nefavorabil trebuie s provoace msuri care pot merge de la
sftuirea financiar a clientului, perseverena i fermitatea recuperrilor, pn la acionarea
lui n justiie.
4.1.5.2. Metoda plafonului de credit. Stabilirea pentru fiecare client sau tip de client
a unui plafon de credit urmrete limitarea riscului pentru furnizor. Plafonul ine seama de un
numr de factori : capacitatea de plat a clientului, instrumentele de plat utilizate n mod
obinuit de client, situaia financiar, rentabilitatea sau garaniile oferite de client.
Folosirea plafoanelor de credit prezint avantajul determinrii cu anticipaie a
fondurilor investite n creane-clieni n cursul unei perioade i prevederii mijloacelor de
refinanare corespunztoare, diversificrii investirilor n creane-clieni n funcie de
perspectivele de recuperare, diversificrii riscurilor.
Metoda plafonului de credit prezint, ns i anumite limite. Pe aceast linie nscriem,
n primul rnd, dificultatea stabilirii plafonului pentru fiecare client, mai ales n cazul
exigenei unui numr mare de clieni, ceea ce impune culegerea de informaii despre acetia.
n al doilea rnd, plafon nu permite evaluarea costului fondurilor investite n creane-clieni,
ntruct nu ia n considerare durata investirii pentru fiecare client. n sfrit, trebuie s spunem
c depirea unui plafon de credit nu nseamn neaprat c creanele sunt irecuperabile
45

ntruct unii clieni pot avea dificulti pasagere, care nu justific msuri de retragere a
creditului sau acionarea n justiie.
4.1.5.3. Metoda vechimii creanelor. Tabloul vechimii creanelor este un instrument
care se poate dovedi foarte eficient pentru urmrirea ncasrii la timp a creanelor i evitarea
situaiilor n care unele creane din portofoliu, dei cu termene depite, n-au fost nsoite de
msuri corespunztoare de revitalizare.
Tabloul se poate construi fie reevalund vechimea creanelor dintr-o lun n procente
fa de totalul portofoliului, fie n procente fa de cifra de afaceri.
Pentru exemplificare prezentm mai jos un tablou care ntrunete amblele variante de
evaluare.
Creane aflate n portofoliu la sfritul lunii iulie
Luna

apariiei Valoarea

creane-clieni

Vechimea

Cifra

(zile)

fa de total de afaceri a Creane/CA

lunii
5
198000

6
3,03

1
Martie

2
6000

3
120-150

creane
4
2,50

Aprilie

57000

90-120

23,75

270000

21,11

Mai

15000

60-90

6,25

250000

6,00

Iunie

42000

30-60

17,50

126000

33,00

Iulie
total

120000
240000

0-30
-

50,00
100%

315000
1159000

38,09
20,70

Coloanele 1-4 exprim vechimea creanelor, lunar fa de totalul portofoliului. Din

tablou rezult c n luna iulie exist cel mai mare procent de creane nencasate (50%), ceea ce
este normal ca urmare a faptului c au vechimea cea mai mic i n-au ajuns nc la scaden.
Pentru celelalte luni procentele de nerecuperare variaz ntre 2,5% i 23,75%. Societatea
comercial s-ar putea sesiza, ns, pentru procentul prea mare de nerecuperare a creanelor din
luna aprilie, comparativ cu cele din martie i mai, ceea ce ar trebui s conduc la msuri
recuperatorii mai ales pe acest segment de vechime (90-120 de zile).
Coloanele 1,2,5,6 estimeaz vechimea creanelor n procente lunare fa de cifra de
afaceri a lunii respective, ceea ce permite aprecieri cu privire la volumul fondurilor
imobilizate n creane-clieni i evaluarea costului acestora, comparativ cu rentabilitatea ce sar fi putut obine dac aceste fonduri ar fi fost lichide i s-ar fi investit n alte operaiuni.

46

Un eventual clasament al creanelor dup vechime sau dup numrul de zile de

ntrziere a plii ar permite nu numai controlul ulterior al rentabilitii fondurilor investite n
creane-clieni, dar i un sistem de avizri cu scopul urgentrii recuperrii.

4.1.6. Recuperarea creanelor. Recuperarea creanelor reprezint un obiectiv

extrem de important pentru fiecare furnizor. Dei agentul economic este liber s-i duc
propria politic de recuperare, n realitate el este obligat s in seama de caracteristicile
structurale i natura relaiilor pe care le are cu clienii : marile societi comerciale, cu clieni
numeroi, pot utiliza gestiunea automat a creanelor pe baza unor metode statistice de
previzionare; ntreprinderile mai mici nu dispun, de regul, de mijloace financiare necesare
pentru o gestionare eficient a creanelor, motiv pentru care apeleaz de multe ori la
intermediari pentru recuperarea debitelor (scontarea tratelor la bnci, apel la societi
specializate de recuperare); furnizorii cu clieni puternici sunt nevoii s duc fa de acetia o
politic supl de recuperare; alte firme, care au drept client principal statul, sunt nevoite s se
adapteze politici bugetare, n vederea recuperrii creanelor.
Pentru clieni mari, puternici, trebuie promovat o politic atent de recuperare, fr a
recurge la acionri n justiie, o politic specific pentru fiecare astfel de client, chiar
acceptnd amnri de plat; pentru clieni mai puin importani poate fi aplicat o politic mai
puin personalizat, o politic mai rigid de plafonare sau termene de plat.
Politica recuperrii creanelor cere ca fiecare client restant s fie analizat pentru a
nelege motivele ntrzierilor la plat : dac nu poate sau nu vrea s plteasc. n ambele
cazuri sunt indicate eforturi din partea furnizorului pentru convingerea clienilor de a plti,
nerecurgnd la acionare n justiie dect n cazuri limit, ntruct aceasta presupune cheltuieli,
timp, dar i nesiguran.
Necesitatea accelerrii creanelor, ndeosebi a celor litigioase, a condus, n anumite ri
la crearea unor societi specializate de recuperare a creanelor diferite ca tip i mrime
care se nsrcineaz cu recuperarea creanelor unor furnizori care n-au timp, experien i
mijloacele necesare de a urmri debitorii. Astfel de societi sunt ncadrate cu personal
calificat n domeniul economic, juridic, administrativ, care s permit urmrirea eficient a
ru-platnicilor, pn la acionarea lor n justiie.
Practic , n activitatea societilor de recuperare se parcurg dou etape : perioada
prejudiciar, relativ scurt ca durat, n care se fac avizri adresate clienilor ce trebuie s
plteasc, se adopt diverse msuri de presiune, intimidare, de anchet de solvabilitate;
perioada judiciar care, de regul, succede primei perioade, dei poate fi abordat i
independent.
47

Costul serviciilor oferite de societile specializate de recuperare se stabilete prin

negociere ntre parteneri, fie sub form forfetar, fie sub forma unei sume fixe postcalculate.
n primul caz, furnizorul achit un avans, urmnd ca ulterior s plteasc o rat
procentual calculat asupra creanelor recuperate. Dac nu se poate recupera nici o sum,
cheltuielile ocazionale cu procedura de recuperare se suport integral de ctre societatea
specializat n astfel de recuperri. Evident, ca msur de protecie, societatea specializat
efectueaz o selectare a creanelor, anterior, ncheierii contractului cu furnizorul, evitnd
angajamente pentru creane fr nici o perspectiv de recuperare. n al doilea caz, cheltuielile
de recuperare se postcalculeaz de ctre societatea specializat i se suport integral de ctre
furnizor, plus o cot reprezentnd beneficiul societii.
Sistemul recuperrii creanelor litigioase prin intermediul unei societi specializate
prezint avantaje : furnizorii sunt eliberai de grija recuperrii respectivelor creane;
organizarea i msurile de recuperare sunt executate de specialiti n asemenea procedee i
deci au anse mari de succes; activitatea societilor de recuperare nu este ngrdit de
probleme de teritorialitate.
n schimb, serviciile oferite de asemenea societi se dovedesc a fi destul de scumpe i,
de multe ori, aduc ntrzieri de recuperare ntruct aciunile judiciare dureaz.

4.1.7. Factoring. Factoring-ul este tot o procedur de recuperare a creanelor,

deosebindu-se ns de cea anterioar, prin faptul c reprezint, efectiv, o vnzare de creane
nainte de a fi ajuns la scaden, ctre societatea de factoring. Cu alte cuvinte, factoring-ul
este o convenie prin care un furnizor transfer creanele sale unei societi financiare
specializate i care-i achit contravaloarea.
Pe aceast cale furnizorul este scutit de grija recuperrii respectivelor creane, i
simplific evidena contabil a contului clieni, gestionnd numai contul de factoring, pentru
care primete periodic un extras de cont de la societatea de factoring.
Folosind procedura de factoring furnizorul are avantajul realizrii unor economii la
cheltuieli, rezultate din renunarea la evidena contului clieni, la supravegherea i urmrirea
ncasrii creanelor, precum i din faptul c nu se mai fac avizri pentru clieni, nu se mai
opereaz cu mijloace de plat diverse (utilizate frecvent de clieni). Toate aceste operaiuni
trec la societile de factoring.
Creanele vndute societii de factoring trebuie s fie nelitigioase. Societatea
stabilete o limit valoric pentru facturile provenite de la fiecare client al furnizorului, care

48

poate fi modificat ulterior n funcie de o durat medie a creditului-client i asupra creia

calculeaz i reine n avans o cot de garanie.
Clientela societilor de factoring se ncadreaz, de regul, n rndul ntreprinderilor de
talie mijlocie, exprimat prin cifra de afaceri. Nu se fac operaiuni de factoring cu
ntreprinderi foarte mici i nici cu ntreprinderi mari. Clientela trebuie s fie pe ct posibil
stabil, cu operaiuni continue, iar facturile prezentate spre vnzare s aib o valoare
consistent.
Plata facturilor se face prin cec sau prin bilete la ordin care pot fi scontate de ctre
clieni.
Costul operaiunilor de factoring este relativ dificil de estimat ntruct se are n vedere
nu numai comisionul pe care-l pltete clientul, ci i economiile de cheltuieli pe care le
realizeaz acestea ca urmare a eliminrii operaiunilor de eviden, urmrire i ncasare a
debitelor.
Practic, costul este format din dou elemente : un comision general calculat asupra
cifrei de afaceri (valoarea facturilor) i care acoper costul serviciilor oferite de societatea de
factoring, plus un coeficient de beneficii.
Factoring-ul ofer servicii avantajoase clienilor si dar nu poate fi considerat ca o
soluie miracol pentru acoperirea unor situaii financiare precare ale acestora. Dimpotriv,
clienii societilor de factoring trebuie s fie societi rentabile, cu o situaie economicofinanciar sntoas, care s poat suporta costul relativ ridicat al operaiunilor de factoring.

4.2. Gestiunea creditului-furnizor.

Dac apariia n activul bilanier a postului clieni poate fi considerat ca o investire
n credit-client, apariia postului furnizori n pasiv este considerat o finanare pe seama
surselor partenerului de afaceri. Astfel spus, dac postul clieni reprezint o decizie de
investire, creditul-furnizor constituie o decizie de finanare.
Decizia de finanare prin credit-furnizor este diferit de gestiunea creditului-furnizor.
Gestionarea creditului-furnizor rezid n msuri care s conduc la maximizarea acestuia, att
ca volum, ct i ca termen de rambursare, tiut fiind c pe aceast baz poate fi realizat
creterea cifrei de afaceri sau suplinirea lipsei fondului de rulment. Sursele atrase sub forma
creditului furnizor sunt cu att mai avantajoase cu ct, n general, ele nu sunt oneroase. Pentru
beneficiarul acestui credit este important ca diversele clauze cu privire la volum, termen s fie
ferm precizate n contract, n scopul de a preveni eventualele demersuri ale furnizorilor pentru

49

accelerarea rambursrilor. n acelai timp, obligaiile de plat devenite scadente trebuie

onorate pentru a evita plata penalitilor de ntrziere.
Gestiunea creditului-furnizor are drept obiect utilizarea eficient a creditului obinut de
client, n principal prin clauze contractuale care s precizeze volumul i durata, dar i prin
ntrzierea voluntar a plilor, ns de o manier flexibil, astfel nct s nu provoace
penaliti de ntrziere care ar putea face nerentabil ntrzierea i nici s nu aduc la
deteriorarea relaiilor cu furnizorul.
De multe ori furnizorul ofer clientului posibilitatea de a alege ntre un credit
comercial pe o anumit perioad de timp i o bonificaie calculat asupra livrrilor n situaia
n care clientul este de acord s plteasc cash (fr amnare). n aceast situaie clientul va
analiza dac este economicos pentru el s opteze pentru primirea bonificaiei, care-i ieftinete
mrfurile aprovizionate, dar care-l pune n situaia de a-i procura (purttor de dobnd)sau,
dimpotriv, s renune la bonificaie i s beneficieze de creditul-furnizor care-l scutete de
apelul la credite bancare.
Apreciem deci c sursa de finanare credit-furnizor are un cost de oportunitate, n
funcie de rata dobnzii pieei pe care clientul n-o mai pltete dar care se regsete n
gestiunea furnizorului. n cellalt caz, beneficiind de bonificaie, clientul va trebui s
plteasc dobnzi la creditele bancare solicitate.
Pentru a decide asupra politicii de urmat trebuie luate n considerare fluxurile diferite
generate de cele dou politici de finanare (credit-furnizor sau bonificaie), s se calculeze
rentabilitatea financiar a creditului furnizor i a bonificaiei dup criteriul VAN, pentru a
stabili care politic este acceptabil i care trebuie respins.

50

CAPITOLUL V
POLITICA DIVIDENDELOR
Dividendul reprezint remuneraia cuvenit unei actiuni n decurs de un an i este
singura form de participare a actionarilor la mpartirea profiturilor societii comerciale pe
aciuni.
n principiu, orice deinator de aciuni are dreptul de a primi dividende din partea
societii, dar aceasta este autorizata sa repartizeze dividende cu respectarea a doua condiii:
- s dispuna de suficient profit, astfel nct distribuirea de dividende s nu afecteze
substana societatii, adic s nu micsoreze capitalizarea bursier permanent a societii Suma
dividendelor s nu depaseasc totalul profitului afectat acestei destinaii;
- distribuirea de dividende s nu afecteze lichiditatea financiar a societii comerciale,
pentru a nu pune in pericol siguranta creditorilor si, ale cror creane devin scadente.
Distribuirea de dividende, cu regularitate, este o politica sntoas i de dorit a oricrei
societti comerciale, ntrucat are drept consecine formarea unui acionariat fidel care, fiind
mulumit de regularitatea i cuantumul dividendelor primite, va avea tendina s pstreze
aciunile, s nu le vand, vznd n ele plasamente avantajoase. n acelai timp, ca urmare a
acelorai cauze, cererea pe piata bursier pentru asemenea aciuni crete, ntruct i ali
investitori ar dori s deina aceste aciuni. Jocul cererii i al ofertei va aciona n sensul
creterii cursului aciunilor, deci a valorii de pia a intreprinderii nsei, ceea ce reprezint un
obiectiv strategic al oricarui investitor.
Prin urmare, cu toate c politica de distribuire de dividende reduce sursele de
autofinantare, totui se poate atinge dezideratul strategic de maximizare a valorii
intreprinderii, adic cresterea bogiei acionarilor.
Societile comerciale pe aciuni nu sunt obligate juridic s distribuie dividende n
fiecare an, fapt pentru care ele pot adopta n anumii ani o politic de reducere sau suspendare
a plii dividendelor n favoarea unei politici de autofinanare. Politica de reducere sau
suspendare temporar a plii dividendelor se poate atenua dac ntreprinderea are
posibilitatea obinerii unor credite pe termen mediu sau lung in condiii avantajoase, dar
pericolul lipsei de autonomie fa de creditori crete.

51

Cnd o societate decide s distribuie dividende, ntocmete o declaraie de dividend

prin care avizeaz pe acionari c urmeaz s aib loc o distribuire, stabilindu-se data plii
dividendelor i data pn la care se face inregistrarea acionarilor.
Declaraia de dividend este anunul formal fcut de societatea pe aciuni c urmeaz s
distribuie dividende, adic documentul prin care se oblig s verse valoarea dividendelor
declarate.
Inregistrarea acionarilor este o operaiune necesar, ntrucat n cursul anului expirat
aciunile au putut sa aib o circulaie liber, s fie vndute i cumprate, prin urmare s-i
schimbe proprietarii. Or, indreptii a primi dividend sunt numai deintorii de aciuni, care se
nregistreaz n acest scop in registrul actonarilor.
n momentul nregistrarii societatea nu-si asum nici o obligaie formal cu privire la
cuantumul dividendului i nu opereaz nici o nregistrare n contabilitate. ntre data publicrii
declaraiei de dividend i data nregistrrii acionarilor preul aciunilor pe pia crete; el se
stabilete la" nelegere ntre vnztori i cumprtori innd cont ns de perspectiva imediat
a ncasarii dividendului.
Dupa nregistrare, preul (cursul) aciunilor revine la cel normal, ntruct dreptul de
dividend revine numai celui care a nregistrat aciunile, nu ultimului posesor.

5.1. Tipuri de politic a dividendelor.

n practica societatilor comerciale pe aciuni s-au conturat trei tipuri de politic a
dividendelor: politica rezidual, politica ratei constante si politica sumei constante.
Politica rezidual de dividend const n distribuirea drept dividend a unei sume care
rmane disponibil dup acoperirea nevoilor de finanat. La sfritul exerciiului financiar
societatea comerciala i determin volumul total al surselor proprii i asimilate ce pot fi
mobilizate in exerciiul viitor, la care adaug volumul mprumuturilor avantajoase de care
poate beneficia sau eventualele creteri de capital avute in vedere in perioada dat. Din suma
total obinut se scade valoarea proiectelor pe care doreste sa le finanteze, iar ceea ce
ramne se distribuie sub forma de dividend.
Rezult c drept surs de plat a dividendelor poate figura, alturi de profit , i alte
resurse precum cele provenite din credite bancare obinute in condiii avantajoase sau
eventuale creteri de capital, denumite generic surse adiionale.
Justificarea utilizrii unor asemenea resurse pentru plata dividendelor rezid, pe de o
parte, din avantajele ce le-ar putea obine societatea comerciala ca urmare a satisfacerii

52

regulate a exigenelor de remuneraie ale acionarilor (acionariat fidel, stabilitatea i chiar

tendina de cretere a cursului aciunilor, deci a capitalizrii bursiere a societii), pe de alt
parte, o asemenea decizie de distribuire i plat a dividendelor este de natur s duc la
sporirea credibilitii societii n relaia cu partenerii de contracte economice care nu pot s
nu aprecieze fermitatea societii pe linia ndeplinirii obligaiilor asumate, ceea ce duce la
creterea cifrei de afaceri i, pe aceasta baz, la mbunttirea tuturor indicatorilor de
eficien, inclusiv recuperarea i rambursarea surselor aditionale folosite pentru plata de
dividende in exerciiile anterioare.
Politica ratei constante presupune aplicarea de ctre societatea comerciala, an de an, a
unei proporii fixe a dividendelor n raport cu profitul total. Stabilirea unei proporii constante
a dividendelor creeaz o anumit siguran acionarilor privind remuneraia, indiferent de
politica de autofinantare dus de societate. n acelai timp, politica ratei constante nu exclude
variaia sumei absolute a dividendelor anuale, ntrucat acestea depind de masa profitului
realizat n fiecare an.
Politica sumei constante presupune obligaia asumat de societatea comerciala de a
acorda drept dividend o sum fix pentru fiecare aciune deinut de acionari. Aceast
politic asigur venituri constante acionarilor, chiar n cazul nerealizarii de ctre societatea
comercial a unor profituri la nivelul anilor anteriori i cnd este necesar apelarea la surse
adiionale.
Cea mai mare parte a societilor pe actiuni se orienteaz ctre o politic de stabilitate a
sumei absolute a dividendelor sau a ratei, cu tendina de cretere uoar de la un an la altul.
O astfel de politic a dividendelor nu numai ca d satisfacie acionarilor, pstrand
fidelitatea acestora fa de societate, dar, totodat are rolul de a crea un bun renume n raport
cu partenerii de afaceri i cu banca.

5.2. Indicatorii politicii de dividend.

Pentru urmrirea politicii dividendelor duse de o societate pe aciuni, pentru a crea
posibilitatea comparrii cu alte unitii similare sau pentru a scoate n eviden performanele
diverselor uniti n ceea ce privete politica dividendelor, se pot utiliza diveri indicatori,
fiecare scond n eviden, cu precadere, un aspect sau altul.
Pentru exemplificare este luat exemplul unei societi comerciale pe aciuni care dispune
de un capital social de 1200000 lei , format din:
- numr de aciuni emise.................................................... 500
- valoarea nominal a unei aciuni................................... 2400 lei

53

- cursul unei aciuni......................................................... 3700 lei

- capitalizarea bursier.............................................. 1850000 lei

i prezint urmtorul bilan:

Bilan
Activ

Pasiv

- Imobilizari corporale..

1000000

- Capital social.......................... 1200000

- Imobilizari necorporale . . 50000

- Rezerve.....................

- Imobilizari fmanciare...

- Profit net

.450000

.400000
300000

- Active circulante .......... 1190000

- Provizioane ............................. .50000

Total activ

-Rezerve din reevaluare............. 120000

2690000

- Datorii la termen....................... 80000

- Datorii termen scurt................ 300000
- Dividende de plata................... 240000
Total pasiv

2690000

Pe baza informaiilor prezentate mai sus se pot calcula urmtorii indicatori ai politicii
de dividend:
Dividend pe

Dividende de plat

240000

= --- = = 480
aciune

Nr. aciunilor emise

500

Indicatorul marcheaz suma absolut a dividendelor care se distribuie pentru o aciune

deinut. Valoarea acestut indicator este interesant, att pentru acionar, care, cunoscnd cu
certitudine sumele ce-i vor fi vrsate de ctre societate, ii poate proiecta propriul buget de
familie, ct i pentru bonitatea societii comerciale, ntrucat o politic ferm de dividende
consistente atrage interesul investitorilor potentiali de a cumpara astfel de aciuni, dar i
ncrederea partenerilor de contracte economice.
Dei cu mare expresivitate economic, indicatorul dividend/aciune nu exprim
integral fora societii comerciale respective, mrimea sa depinzand nu att de rentabilitatea

54

obtinut, ct de profitul afectat distribuirii de dividend, de politica de autofinanare promovat

sau de mrimea surselor adiionale utilizate.
Rata distribuirii

Dividende de plat
= --- =

dividendelor

240000
-- = 80%

Profitul net

300000

Acest indicator semnaleaz incisivitatea politicii de distribuire a dividendelor i este

relativ opus politicii de autofinantare i invers proportional cu gradul de capitalizare. Un grad
ridicat de distribuire a dividendelor - cum este cazul n exemplul de mai sus - nu inseamn n
toate situaiile o autofinantare redus, pentru aceasta trebuind s se in seama de incidena
politicii de amortizare, dar semnific n mod cert o preocupare mai mica pentru capitalizare.
Indicatorul nu ofera informaii privind volumul absolut al dividendului cuvenit
acionarilor, acesta din urma depinzand de masa total a profitului: un profit mare conjugat
cu o rat de distribuire redus poate conduce la un dividend mai consistent dect n cazul unui
profit mic, caruia i se aplica o rata de distribuire ridicat.
Randamentul

Dividend / aciune

480

. = = =
pe aciune

Cursul aciunii

12,97 %

3700

Randamentul/aciune este un indicator cu puternic expresivitate economic, de mare

interes pentru actionari ntrucat, fiind calculat la valoarea de pia a aciunilor, semnific o
rentabilitate autentic a capitalului plasat n actiuni, respectiv de

valorificare a capitalului.

Fiecare actionar, cunoscnd mrimea indicatorului, poate decide dac pstreaz n continuare
sau vinde aciunile. Randamentul / actiune de 12,97% poate fi comparat cu randamentul ce sar putea obine n alte investiri, inclusiv in depozite la bnci sau in obligaiuni, urmnd ca
decizia s se ia n consecin.
Interesan este constatarea c cresterea cursului aciunilor la burs, prin urmare un
cstig n capital, atrage inevitabil scderea randamentului / actiune. O asemenea diminuare a
randamentului nu poate fi considerat ca un fenomen negativ, ntrucat creterea cursului
bursier este, n bun masur, i un rezultat al politicii de dividend, iar ctigul n capital poate
fi mai atractiv dect ctigul n remuneraia capitalului. Pe de alt parte, scderea sau

55

creterea valorii indicatorului randament/aciune poate fi independent de masa dividendului

distribuit pe o atiune.

Profitul pe

Profitul net total

300000

= = = 600
aciune

Nr. de actiuni

500

Profitul/actiune reprezinta mbogtirea practic a acionarilor n cursul unui an pentru

ca profitul, fie c se distribuie ca dividend, fie c se capitalizeaz, reprezint tot averea
acionarilor. Indicatorul nu reprezint ns un flux financiar, n sensul c nu ntregul profit se
repartizeaz ca dividend, dar este un element esenial pentru aprecierea valorii de pia a
aciunilor.
In exemplul nostru, diferenta mica ce exista intre indicatorii 1 si 4 arata ca cea mai
mare parte a profitului se distribuie drept dividend (480), in timp ce numai 120 se afecteaza
capitalizarii:
Rentabilitatea capitalului

Profitul net

300000

> = =25
investit in actiuni
Profitul/actiune
>
Valoarea nominala

Capital social

1200000

600
= = 25
2400

Indicatorul are relevanta, intrucat dividendul se calculeaza si se varsa de societate la

valoarea nominala a actiunilor, in speta la capitalul social si atunci este important de cunoscut
cat reprezinta profitul fata de capitalul social. Cu cat indicatorul are o valoare mai mare, cu
atat este mai bun in sensul folosirii eficiente a capitalului social.
n exemplul prezentat, indicatorul are valoarea de 25, ceea ce nu poate fi apreciat dect
pozitiv, ntrucat n 4 ani se recupereaz valoarea capitalului social pe seama profitului net.
Coeficientul de.
capitalizare
(PER)

Cursul aciunilor

3700

= = = 6,16 %
Profitul / aciune

600
56

Coeficientul de capitalizare, denumit si multiplu de capitalizare (Price Earning Ratio PER) este tot mai utilizat pe plan internaional i exprima valoarea intreprinderii pe baza
numrului de ani de beneficii, adic n ci ani investitorul recupereaz valoarea de pia a
aciunilor sale fr a-i propune obinerea lichiditii financiare efective: n exemplul
prezentat, acionarul recupereaz valoarea de pia a actiunilor sale n 6 ani si 57 zile [6 ani +
(0,16 x 360)], dup care poate rmne acionar exclusiv din ctigul obinut.
Activul net

Activul net

2070000

= = = 4140
pe aciune

Nr. de aciuni emise

500

Acest indicator reprezint estimarea contabil a valorii unei aciuni, care este un
rezultat al activitii trecute, n timp ce valoarea financiar a unei aciuni pune accentul pe
fluxurile viitoare de venit (dividende + valoarea rezidual).
Dac, spre exemplu, cursul unei aciuni este mai ridicat dect valoarea indicatorului
Activ net / actiune, valoarea financiar (de pia) a intreprinderii este mai mare decat valoarea
contabil. In exemplul prezentat valoarea bursier a unei aciuni (3700) < valoarea contabil
(4140), de unde rezult o supraevaluare a activelor intreprinderii comparativ cu preul ce s-ar
putea obine n cazul vnzrii lor.
CAFpotential

470000

CAFp / aciune = -- = = 940

Nr. aciunilor emise

500

Capacitatea de autofinanare/aciune este un indicator care poate explica de ce

indicatorul profitul/aciune este slab. n asemenea cazuri, explicaia poate fi c s-a constituit
un fond mare pentru dezvoltare (ca surs de autofinanare) care a facut s creasc costurile de
producie si deci s scad profitul net.
n exemplul nostru, CAFp / aciune (940) > profitulul/aciune (600), adic se nscrie n
interpretarea facut n aliniatul precedent:
CAF real
CAFr / aciune =

230000
= = 460
57

Nr. de actiuni emise

500

Capacitatea de autofinanare real semnific efortul net total pentru creterea

economic avnd, din acest punct de vedere, cea mai mare nsemnatate pentru ntreprindere,
dar i pentru partenerii de afaceri i bnci. n exemplul nostru indicatorul CAFr/aciune (460)
este foarte apropiat de indicatorul dividend/aciune (480), ceea ce exprim echilibrul dintre
politica de distribuire a dividendelor i politica de autofinantare.
Toi indicatorii prezentai exprim rezultate i procese reale, fapt pentru care pot sta n
atenia analitilor din intreprinderi, n atenia acionarilor, a bncii sau a unor parteneri de
afaceri i participani la operaiuni bursiere.

5.3. Formele dividendelor.

Dividendele distribuite de catre societile comerciale pe aciuni pot mbraca trei
forme: n bani, n natur i n aciuni. Cea mai rspndit form de acordare este, desigur, n
bani, ca urmare a operativitii cu care se desfaoar operaiunile de cas. Aceast form este
convenabil att acionarilor, care- obin ctigurile direct i imediat, ct i pentru societatea
comercial (rapiditate, costuri reduse) dar presupune, inevitabil, apariia unor fluxuri
financiare negative, n consecin, societatea va aplica aceast form de dividend cu condiia
de a nu micora prea mult volumul lichiditii, pentru a nu pune n pericol situaia creditorilor.
Distribuirea de dividende i aciuni este o practic a societilor comerciale care doresc
s-si protejeze lichiditile sau nu dispun realmente de astfel de lichiditi pentru a face plata
n bani. n astfel de situaii se emit noi aciuni, distribuindu-se fiecarui acionar corespunzator
volumului dividendelor datorate. Aciunile noi sunt de aceeai categorie cu cele vechi, pe care
acionarii le deineau si pn atunci. Acionarii care primesc aciuni n loc de dividend le pot
pstra sau le pot vinde la burs, procurandu-i astfel lichiditile de care au nevoie.
Plata dividendelor n aciuni este o metod avantajoas pentru ca societatea reduce
fluxurile negative, i conserv lichiditile existente i, totodat, se obine i o cretere a
capitalului social.
Distribuirea de dividende n natur este o form mai rar ntalnit, se aplic cu acordul
acionarilor i numai n cazurile cnd societile comerciale produc i desfac mrfuri de
interes pentru acionarii proprii, cum ar fi combustibili, cherestea, materiale de construcie etc.
Avantajul pentru societatea comercial: nu-i micoreaza lichiditile i realizeaz,
concomitent, o cretere corespunzatoare a cifrei de afaceri. Pentru acionari avantajele constau

58

n acoperirea unor nevoi de consum individual sau gospodaresc la preuri avantajoase, care nu
includ rabatul comercial.

5.4. Distribuirea dividendelor.

Distribuirea de dividende de catre societile comerciale pe aciuni este o operatiune
peridic, care concretizeaz dreptul acionarilor la remunerarea capitalului plasat n aciuni.
Dac toate aciunile emise de o societate comercial sunt cu drept de vot (ordinare), mrimea
dividendelor i randamentul vor fi egale pentru toate aciunile:
Profitul total afectat distribuirii de dividende se mparte la numrul aciunilor rezultand
indicatorul dividend/aciune; apoi, raportnd dividendul/aciune la curs, se obine randamentul
capitalului plasat n aciuni.
n cazul c societatea comercial a emis, pe lng aciuni ordinare i aciuni cu
drepturi prioritare de dividend (aciuni cu privilegii), distribuirea dividendelor se face diferit,
n funcie de caracteristicile aciunilor.

5.4.1. Aciuni cu privilegiul de dividend. Aciunile cu privilegiul de dividend sau

cu drept prioritar de dividend au avanjul siguranei ncasarii dividendului, chiar daca profitul
total afectat distribuirii nu ajunge pentru remunerarea tuturor aciunilor. Cu alte cuvinte,
aceste aciuni vin primele n ordinea de remunerare; daca mai rmne profit, i ct rmne, se
mparte drept dividend celorlalte categorii de aciuni, care n-au privilegiul de dividend. La
prima vedere s-ar prea c deintorii aciunilor cu privilegiul de dividend sunt avantajati fa
de ceilaii acionari i c este inechitabil c unii acionari s primeasc n mod sigur
dividende, n timp ce alii vor primi numai n msura n care mai ramane profit dupa prima
distribuire.
n realitate nu se poate vorbi de o inechitate sau dezavantaje ale unor acionari fa de
alii, n primul rnd, pentru ca acionarii sunt proprietarii intreprinderii, iar consiliul de
administraie, fiind ales, salariat si revocabil de ctre adunarea general, n-ar putea desfaura
o activitate potrivnic unora dintre acionari. n al doilea rnd, excluderea oricarei inechiti
rezid din faptul c acionarii nii sunt cei care opteaz asupra tipului de aciuni pe care
doresc s le obin; ei sunt aceia care decid s cumpere aciuni ordinare sau aciuni cu
privilegii, aa ncat n-au motive s protesteze ulterior sau s fie nemulumii.

59

Societatea comercial nu face dect s ofere spre vnzare aciuni cu caracteristici

cerute de potenialii cumprtori.
n procesul distribuirii, din masa total a profitului afectat acionarii pot obine
randamente diferite, n funcie de categoria de aciuni deinut: acionarii care posed aciuni
cu privilegiul de dividend obin n mod sigur randamentul prevzut ca privilegiu, n timp ce
deintorii aciunilor ordinare (cu drept de vot) pot obine randamente mai mici, egale sau mai
mari dect cele cuvenite aciunilor privilegiate.

5.4.2. Aciuni cu privilegiul de dividend i de participaie . Privilegiul de

participaie poate fi ataat numai pe aciunile cu privilegiul de

dividend i permite

acionarului s primeasca un dividend adiional la cel cuvenit aciunilor cu privilegiul de

dividend, cu condiia ca suma total a profitului afectat acestei destinaii s fie satisfactoare
pentru a permite deintorilor de aciuni fr privilegiul de dividend s primeasc echivalentul
n procente, fa de capitalul subscris i vrsat.
Avantajul aciunilor cu privilegiul de participaie rezult din faptul ca deintorul poate
participa n mai mare msura la repartizarea profiturilor, eliminndu-se inconvenientul
aciunilor cu privilegiul de dividend de a nu-i putea spori randamentul peste cel prevzut n
privilegiu.

5.5. Plata dividendelor i sursele de plat.

Plata dividendelor se hotrste de adunarea generala a acionarilor. Se poate prevedea
acordarea, la nceput, a unui dividend minimal, care s se ridice la un anumit procent n raport
cu valoarea nominala a aciunii i care ia denumirea de primul dividend. Dac dup
satisfacerea repartizrilor mai ramn profituri, acestea pot fi utilizate pentru majorarea
primului vrsamnt, constituind supradividendul. Distribuirea dividendelor se efectueaz n
cel mult nou luni dupa ncheierea exercitiului financiar. Exista posibilitatea ca societatea s
verse la nceputul anului un acont asupra dividendelor, nainte de aprobarea bilanului i a
fixrii definitive a cuantumului dividendelor.
Plata dividendelor poate avea drept surs, fie profitul care nu se reinvestete, fie o
finanare adiional cum ar fi un credit bancar obinut n condiii avantajoase sau o emisiune
de aciuni. n primul caz, dividendul apare ca un rezultat al politicii reziduale de determinare a
dividendelor, ntrucat este vorba de profitul care rmane dupa satisfacerea celorlalte destinaii.
n cazul al doilea, distribuirea dividendelor este o parte a politicii financiare.

60

CAPITOLUL VI
POLITICA DE INVESTIRE
6.1 Investirea, decizie financiara strategic.
Orice plasament de capital, pe termen lung sau pe termen scurt, cu scopul obinerii
unui profit reprezint o investire. Indiferent c fondurile se plaseaz n active imobilizate sau
n active circulante, investirea reprezint o imobilizare de capital important ca volum i
durabil n timp, urmrind obinerea unei rentabiliti viitoare optime. Prin urmare, decizia de
investire conduce la o imobilizare de capital fcuta n prezent, n speranta unei rentabiliti
viitoare si care urmeaz s se realizeze pe mai multe exerciii financiare.
Decizia de investire este parte integrant a politicii generale a ntreprinderii. Ea
marcheaz nu numai o imobilizare de capital, dar si o anumit activitate util plasat ntr-un
anumit segment al pieei, angajarea unei anumite cantiti de resurse naturale, umane i
bneti, iniierea si ntreinerea unor relaii cu intreprinderi din ramuri de activitate conexe, a
cror cifr de afaceri este influenat pozitiv.
Avnd n vedere costul, de regul ridicat al investiiilor, o problem de prim ordin care
se ridic este gsirea i alegerea surselor necesare pentru finanare, precum si evaluarea
rentabilitii acestora, comparnd costurile de finanare cu rezultatele financiare previzibile.
Procedura de alegere a investiiei presupune insa pe lang evaluarea i compararea
rentabilitii proiectelor avute n vedere, n contextul strategiei generale a intreprinderii, i
greutile n obinerea surselor de finanare. Daca selecia proiectelor de investiii se face in
functie de criterii financiare, trebuie s se in cont, totodat, i de prioritile dictate de
politica intreprinderii n cadrul strategiei de dezvoltare a acesteia. Evident c fiecare proiect se
adopt pe baza unui studiu comercial, tehnic si fmanciar care s justifice oportunitatea
investiiei.

61

Sub aspect financiar investitia provoac o mare cheltuial initial, care trebuie sa fie
urmat n perspectiv de intrari de fonduri, respectiv de fluxuri financiare de recuperare
prevazute a avea loc ealonat pe intreaga perioad de via economic a obiectivului construit
(de regul, durata de via economic sau durata normal de funcionare).
Daca cheltuielile initiale pentru dobandirea activelor imobilizate, denumite i fluxuri
negative sau de imobilizare, se cunosc din devizul general, fluxurile financiare viitoare,
denumite i fluxuri pozitive sau de intrare i care constau din amortizrile i profiturile anuale
de realizat de pe urma exploatarii obiectivului, trebuie cuantificate. Dupa stabilirea fluxurilor
financiare pozitive i negative urmeaz compararea lor n vederea stabilirii oportunitii
executrii investiiei.
Stabilirea fluxurilor financiare pozitive este o operatiune relativ dificil de realizat
pentru dou considerente: n primul rnd, pentru c totdeauna exist o anumit incertitudine a
previziunilor i, n al doilea rnd, pentru greutatea de a separa contribuia unui anumit activ
imobilizat la fluxurile generale pozitive ale intreprinderii. La toate acestea se mat adaug i
greutile cuantificrii incidentei fiscale, respectiv contributia proiectului la profitul brut care
trebuie corectat cu impozitul pe profit.
O politic de investitii se definete n funcie de obiectivele angajate de o societate
care dispune, n acelai timp, de resursele necesare. Dar realizarea efectiv a obiectivelor,
formarea resurselor i veniturilor generate de exploatarea obiectivului se ealoneaz pe mai
multe perioade consecutive, motiv pentru care este necesar detemninarea valorii lor la un
moment dat, adic acea valoarea care este posibil de atribuit activelor i pasivelor imobilizate
n procesul investitional.
Abordarea contabil are n vedere valoarea patrimonial (de pia), respectiv
contravaloarea monetar a cumprrii / vnzrii unui activ la un moment dat i care poate fi
valoarea de achizitie, valoarea de lichidare sau valoarea de nlocuire. Spre deosebire de
aceasta, abordarea financiar are n vedere valoarea economic a unei investiii, dat de
mrimea fluxurilor de ncasri viitoare actualizate pe baza costului de oportunitate, el nsui
determinat de riscul economic propriu proiectului de investire i de gradul de rentabilitate al
altor oportuniti oferite.
Orice decizie de investire sau de pstrare a unui obiectiv construit are loc in conditiile
cnd valoarea economic este mai mare sau cel putin egal cu valoarea de pia a acestuia,
dup cum orice decizie de dezinvestire se va lua cnd valoarea economic este mai mic dect
valoarea de pia.

62

Rentabilitatea unui proiect de investitii se stabilete nu att n funcie de durata

normal de funcionare a obiectivului, ct de durata sa de via economic, adic de perioada
n care obiectivul genereaza o rentabilitate optim.
Cand durata normal de functionare este lung, din considerente de pruden, exist
practica de a determina fluxurile financiare de intrare (pozitive), pe o perioad mai scurt spre exemplu, pe 10 ani - urmnd ca restul sa fie considerat ca valoare rezidual care,
corectat cu incidena fiscal (taxa pe valoarea adaugat aferent vnzrii ctre terti a valorii
reziduale) va majora fluxul de intrare n ultimul an al duratei de via economic a
obiectivului.

6.2. Politica de interventie a statului n economie.

Investitiile joac un rol central, multiplicator n creterea economic, influentand att
cererea, ct i oferta pe pia. Practic, lucrurile se desfaoar astfel: intreprinderea beneficiar
de investitie se adreseaz, pentru realizarea proiectului, furnizorilor de utilaje, antreprenorilor
etc. Daca acetia sunt din afar, decizia de investitie declaneaz o serie de micri favorabile
pentru ar i economia investitorului: crete cifra de afaceri a furnizorilor interni, crete
fondul de salarii, profiturile, impozitele ctre stat, crete producia n ramurile conexe cum ar
fi n industria uoara, alimentar etc. Rezult c investirea ntr-un anumit sector are un rol
multiplicator asupra activitii economice generale.
Dac furnizorii sau antreprenorii sunt externi, creterea cifrei de afaceri i a
profiturilor va influena pozitiv economia rii exportatoare de bunuri i servicii. Balana
comercial a rii investitorului va fi solicitat, iar efectele pozitive n lan se vor repercuta
asupra economiei rii exportatoare.
n consecin, statul este interesat s intervin pentru stimularea investitorilor interni i
pentru a le crea condiii favorabile de a rezista n lupta de concuren international. Practic,
toate statele cu economie de pia dezvoltat se ntlnesc, n diverse forme, n economie.
Politica intervenionist a statelor n economie urmrete anumite obiective i se
realizeaz prin diverse tehnici.

6.2.1. Obiective ale interveniei statului in economie. Pentru alegerea punctelor

de impact ale interveniei n economie, statul utilizeaz doua criterii: sectorial i al finalitii.
Criteriul sectorial are n vedere sectorul spre care se poate ndrepta ajutorul statului:
agricultura, industrie alimentar, aeronautica, siderurgie, informatic etc.

63

Alegerea sectorului se face n funcie de mai muli factori: sectoare de viitor a cror
pia are mari perspective dar care necesit mari cheltuieli de cercetare, fapt pentru care
intreprinderile ezit s se angajeze; existena unor sectoare "grele", cum ar fi siderurgia care
prezinta dificultati mari de finanare; sectoare foarte expuse concurenei internaionale care,
daca n-ar fi sprijinite, n-ar putea supravieui; sau unele sectoare cu finaliti sociale, cum este
construcia de locuine, crora este necesar s li se imprime un ritm susinut pentru a rezolva
mai repede unele probleme ale populaiei etc.
Alegerea sectoarelor de intervenie a statelor n economie se face respectnd dou
condiii: statul ajut investirea i nu exploatarea obiectivelor; intervenia statelor este
temporar i nu permanent.
Criteriul finalitii pomete de la ideea c este mai uor sau mai eficace ca statul s
acioneze n sensul de a menine potenialul de producie existent la un moment dat, dect de a
asista pasiv la dispariia (falimentul) unor intreprinderi sau sectoare de activitate, pentru ca
apoi, din necesiti naionale, s sprijine recrearea acelui potential. Este cazul unor domenii de
activitate precum cercetarea fundamental, lansarea de produse noi, automatica, noi fabricatii,
tehnologii etc. Mijloacele pe care le poate utiliza statul pentru atingerea unor astfel de
obiective sunt primele de export, de producie, exonerri fiscale, credite ieftine etc.
Asemenea ajutoare de la bugetul statului se mai folosesc pentru stimularea unor
aciuni de lupt impotriva polurii i protejarea mediului nconjurator, pentru cazuri de
restructurri n producie, servicii etc.

6.2.2. Tehnici de intervenie a statului n economie. n practica rilor cu

economie de pia s-au conturat diverse modaliti de intervenie

a statului n economie:

subvenii, subvenii rambursabile, participaii, exonerri fiscale, garanii etc.

Subvenia reprezint un transfer nerambursabil de la bugetul statului ctre un agent
economic, comensurat n funcie de pierderile previzionate i care se acord ntr-o singur
tran sau ealonat n timp, funcie de producerea efectiv a pierderilor. Are scopul de a
menine capacitatea productiv a respectivei intreprinderi care nu poate recupera integral
costurile prin preurile de vnzare practicate.
Subvenia rambursabil este, de fapt, o form intermediar ntre subvenie i credit i
care funcioneaz astfel: dac activitatea se desfaoar cu succes, subvenia va fi rambursat,
daca proiectul eueaz sau nu d rezultate satisfactoare, subvenia rmne definitiv, adic
nu se mai ramburseaz. O asemenea tehnic se aplic, cu precdere, pentru sectorul cercetare
fundamental sau aplicat.
64

Participaia statului cu capital la o anumit operaiune economic, alaturi de

ntreprinzatorul privat, umrete completarea fondurilor necesare ducerii la bun sfrit a unui
proiect, ceea ce reprezint un ajutor dat agentului privat care, altfel, n-ar putea procura
fondurile necesare. n acelai timp ns, participaia presupune i un interes financiar din
partea statului care ia parte la repartizarea profiturilor.
Exonerri fiscale, reduceri sau amnri ale plilor n contul impozitelor i taxelor
datorate de ctre agenii privai. nlesnirile fiscale practicate de stat au rolul de a permite
agenilor economici accesul la credite, acionand ca factori care compenseaz volumul
dobnzilor nalte pltite.
Garantia statului, dat bncilor, pentru ca agenii economici s poat obine credite
bancare. Garaniile au rolul de a acoperi riscul bncilor, total sau parial. Ele se concretizeaz,
de regul, n scrisori de agreere i care se dau mai ales pentru unitti cu activitti inovatoare
cum ar fi cele din ramura constructiilor de maini.
Prin tehnicile utilizate statul urmrete raionalizarea ajutorrii agenilor economici,
precum i evitarea caracterului generalizat, obligatoriu sau permanent al interveniilor sale.
Intervenia statului este contractualizat, exprim cuantumuri i termene i este astfel
organizat ncat s exclud arbitrariul i favoritisrnele. n general, se stabilete un sistem de
legiferare a condiiilor n care se pot acorda ajutoare din partea statului, se stabilesc criterii
precise de acordare care sunt publicate pentru ca toate intreprinderile sa ia cunotin astfel
ncat cele care ntrunesc condiiile pot beneficia automat de ajutor din partea statului.

6.3. Alegerea variantei optime a investiiei.

O prim etap pe linia de investire o constituie preselectia proiectelor, astfel ncat ele
s rspund obiectivelor generale ale intreprinderii, s se ncadreze n posibilitile maxime de
finanare, de recrutare a forei de munc n vederea exploatrii obiectivului.
Proiectele rmase n competiie dup preselecie urmeaz a fi studiate sub aspectele
comercial, financiar, tehnic etc. Studiul comercial sau de marketing este, fr ndoial, cel mai
important intruct nsi rentabilitatea este funcie de cifra de afaceri posibil de realizat.
n aceast ordine de idei este cazul s se decid asupra cantitii produselor sau
serviciilor ce se vor lansa pe pia cu noul proiect, cu luarea n consideraie a posibilitatilor
apariiei unor intreprinderi concurente, a condiiilor interne sau externe de producie sau
desfacere.

65

Studiul tehnico-economic rezolv problemele constructive, soluiile adoptate, ordinea

execuiei, costul total i pe elemente componente ale proiectului, costul exploatrii dup darea
n funciune. Studiul fiscal pornete de la faptul c investirile, cu consecinele lor asupra
creterii valorilor materiale, sunt obiectul impunerii fiscale, sub aspecte diverse: profit, taxa
pe valoarea adaugat etc. Studiul fiscal ine seama de eventualele msuri fiscale de ncurajare
a investirilor, mai ales n perioada de omaj sau recesiune; se poate proceda la o inventariere a
acestor reglementari fiscale de care poate beneficia un investitor: subvenii. exonerri pariale,
amortizri accelerate etc. Stimulentele fiscale au, de regul, durate limitate, astfel nct
investitorul trebuie s fie atent pentru a beneficia din plin sau sa atepte o perioad favorabil.
Studiul de personal comensureaz nevoile ca numr i categorii de personal utilizate n
faza de execuie sau de exploatare, cheltuielile pentru formarea personalului.
n sfarit, studiul financiar analizeaz posibilitile de folosire a diverselor surse de
finanare, posibilittile de autofinantare, posibilitaile de a obine mprumuturi pe termen lung
i mediu, posibilitile de cretere a capitalului propriu, costul capitalului.
Toate aceste studii nu trebuie s dureze prea mult pentru a nu risca luarea deciziei dupa
depirea momentului optim. Organele financiare din intreprindere centralizeaz informaiile
din studiile efectuate le compar i le estimeaz pentru a servi conducerii n vederea adoptrii
variantei optime de investire.
n urma studierii documentaiei enunate i evalurii principalelor caracteristici ale
proiectelor (capital investit, venituri din exploatarea proiectului, durata de via economic,
valoarea rezidual etc.), este posibil utilizarea diverselor criterii financiare pentru compararea
i ierarhizarea proiectelor studiate, n vederea adoptrii deciziei de investire. Pot fi utilizate
trei criterii financiare de selectare a proiectelor de investire: criteriul rentabilitii, criteriul
lichiditii i criteriul riscului.

6.3.1. Criteriul rentabilitii . n economia de pia nu se pune att problema tipului

de investiie ce urmeaza a se realiza, ct de a selecta cele mai bune proiecte, utilizandu-se ct
mai bine fondurile disponibile. Criteriul rentabilitii este eel mai important n vederea
adoptrii proiectelor. Ca regul general, rata rentabilitii (R) trebuie sa fie mai mare dect
costul surselor de finanare proprii sau mprumutate (K)
R>K
Se cunosc doua metode de evaluare a rentabilitii investiiilor: metoda contabil si
metoda financiar.

66

6.3.1.1. Metoda contabil. Evaluarea intreprinderii dup metoda contabil const n

raportarea profitului net obinut din exploatarea proiectului la valoarea neta a investiiei.
Profitul net
R =
Investiia net
- Profitul = Profitul rmas din exploatarea proiectului dup deducerea sarcinilor fiscale.
- Investiia neta = valoarea initial a proiectului minus fondul de amortizare constituit.
Metoda contabil prezint unele inconveniente care altereaz puterea de expresivitate
a indicatorului obinut: n primul rnd, exist dificulti reale de

separare a profitului

proiectului n cauz, din profitul total al societii comerciale; n al doilea rnd, valoarea net
a investitiei de la numitorul fraciei, scznd anual prin deducerea fondului de amortizare,
face s se obin rentabilitti anuale tot mai ridicate ctre sfritul perioadei de via
economic a obiectivului, ceea ce nu corespunde realitii.
Intreprinderile care utilizeaz indicatorul "rentabilitate contabil" nu pot lua decizii
corecte de cretere economc; dei aparent ele sunt rentabile, chiar tot mai rentabile de la un
an la altul, n realitate ele nu dispun de surse indestultoare nici pentru realizarea unei creteri
prin autofinanare, nici pentru o garanie acceptabil pentru bnci n vederea creditrii.
6.3.1.2. Metoda financiar. Abordarea financiar a rentabilitii conduce la ideea c o
investiie este rentabil dac fluxurile de ncasri generate de obiectivul de investire sunt
superioare cheltuielilor efectuate cu introducerea lui n exploatare, adic dac se creeaz un
excedent de lichiditi. Trebuie reinut ns c excedentul de lichiditi se obine progresiv, pe
durata de via economic a obietivului, dar in final el este egal cu profitul generat de
exploatarea obiectivului.
Avantajul esenial al abordrii rentabilitii pe baza fluxurilor periodice const n
faptul c ine seama de momentul n care apar excedentele de trezorerie generate de proiectele
de investire. Or, in virtutea principiului esenial al finanelor, conform caruia 100 lei astazi
valoreaza mai mult decat 100 lei la sfritul anului - ntrucat suma poate fi reinvestit, iar
pn la sfaritul anului se poate obine un castig - se impune compararea fluxurilor n funcie
de momentul n care se produc.
Metoda financiar sau metoda fluxurilor de calculare a rentabilitii unei investiii se
bazeaz pe compararea fluxurilor financiare negative i pozitive generate de proiectul de
investiie, adic pe cheltuielile iniiale pentru realizarea investitiei - pe de o parte - i pe
amortizarile i profiturile anuale actualizate provenite de la obiectivul de investiii pus n
funciune - pe de alta parte.
67

Dup estimarea fluxurilor de intrare i ieire, se procedeaz la calculul actuarial,

singura abordare care permite compararea direct a fluxurilor, obinndu-se rata rentabilitii
investitiei sau rata capitalului investit.
Daca notam cu Vo costul initial al investitiei, cu Fi , Fz ... Fn fluxurile anuale de
intrare formate din amortizri plus profituri si cu R rata rentabilitii, atunci pentru primul an
de exploatare rentabilitatea se obine prin raportul;
F1 V0
R=
V0
ceea ce este identic cu egalitatea: Vo (1+R) = F1
Generalizand pentru o perioad de mai multi ani, formula de calcul devine:

Vo (1+R)n = F1 (1+R)n-1 + F2 (1+R)n-2 + ... Fn ,

iar simplificand ambii termeni ai ecuaiei prin (1+R)n obtinem:

F1

F2

Fn

Ft

V0= + + ....
(1+R)1

(1+R)2

(1+R)n

V0=
(1+R)t

Este vorba de un calcul algoritmic simplu care permite determinarea ratei rentabilitii
capitalului investit, echivalnd cu rentabilitatea ce s-ar fi obinut dac acelai capital ar fi fost
plasat la o banc, cu o doband compus, pe o perioad de timp egal cu durata de via a
obiectivului ce se realizeaz prin investiii n literatura de specialitate aceasta rat a
rentabilitii investitiilor se mai numete rata rentabilitaii interne sau rata rentabilitii
actuariale.
Din formula prezentat mai sus rezult c rata rentabilitii actuariale este practic, rata
care permite egalitatea dintre fluxurile financiare negative actuale (costul investitiei) si
fluxurile financiare pozitive viitoare actualizate (in principal profit i fond de amortizare).
Rata rentabilitii interne permite clasificarea proiectelor dupa gradul de rentabilitate,
dar nu d nici un indiciu dac proiectele sunt acceptabile sau nu. Totodata estimarea
fluxurilor pozitive de la numratorul formulei utilizate este complex si uneori relativ. Cu ct

68

proiectele au o via economic mai lung, estimarea fluxurilor de venituri viitoare este mai
incert.
Un alt indicator de evaluare a rentabilitii proiectelor de investitii este valoarea
actuarial net sau profitul actuarial.
Profitul actuarial reprezint diferena dintre valorile actuariale ale fluxurilor de
cheltuieli (negative) i venituri viitoare (fluxuri pozitive), adic diferenta actuarial a
excedentelor nete de exploatare asteptate de la proiectul de investitie fa de capitalul investit.
Notand cu:
- VAN = profitul actuarial sau valoarea actuariala net;
- C = costul initial al proiectului de investire;
- P1, P2,.... Pn = profituri anuale prevazute a se realiza in viitor;
- V = valoarea rezidual;
- D = rata actuarial a dobnzii; i=D/100
B1

B2

Bn

VAN= - C+ + + ...
(1+D/100)1

(1+D/100)2

(1+D/100)n

V
+
(1+D/100)n

Considerand ca B1, B2 ,... Bn sunt egali i constani, formula se simplific:

VAN= - C+B + + ...

(1+i)1

(1+i)2

1- ( 1+i) -n

(1+i)n

V
+
(1+i)n

VAN= - C+B +
i

(1+i)n

Factorul actuarial (l+i)'" cu care se pondereaza fiecare B (venit anual) este dat n
tabelele financiare. Acest coeficient este totdeauna mai mic decat 1 si descrete treptat pe

69

msura ce crete timpul de exploatare (durata de via economic) a proiectului care aduce
venituri.
Profitul actuarial poate fi pozitiv, negativ sau nul. Cnd profitul actuarial este pozitiv
nseamn c rentabilitatea proiectului este mai mare dect rata actuarial a dobnzii utilizate,
adic dect costul capitalului. n acest caz proiectul este acceptabil Cnd profitul actuarial este
negativ inseamn c rata rentabilitii proiectului finanat este mai mic dect costul
capitalului. Acum proiectul nu este acceptabil. Cnd beneficiul actuarial este egal cu zero,
nseamn c suma veniturilor actuariale permite recuperarea capitalului investit i remuneraia
acestuia la nivelul dobnzii compuse ce s-ar fi obtinut daca capitalul ar fi fost plasat la o
banc, spre fructificare, pentru o perioad de timp egal cu durata de via economic a
obiectivului. Aceasta constitute limita minim de acceptare a proiectului.
6.3.1.3. Indicele de profitabilitate. Dac n loc de a face diferena dintre fluxurile
financiare negative i cele pozitive actualizate, pentru a obine VAN, procedm la raportarea
celor dou categorii de fluxuri obinem indicele de profitabilitate sau de imbogaire.
Ft

+
(1+i)t

(1+i)n

Indicele de profitabilitate =
Fluxurile financiare negative
(costul investitiei)
Folosind acest indice, investitia poate fi acceptata cand valoarea raportului susmentionat este mai mare decat 1, ceea ce arata un randament favorabil pe unitatea monetara.
Indicele de profitabilitate nu inseamna, pur si simplu, reprezentarea, sub forma relativa, a
valorii actuariale nete.
Exista situatii, in functie de natura si valoarea investitiei, cand decizia de acceptare a
proiectului se ia, in principal, dupa indicele de profitabilitate, neglijand informatiile oferite de
VAN, dupa cum exista si cazuri cand VAN prevaleaza asupra indicelui de profitabilitate.
Pentru exemplificare, vom prezenta doua proiecte de investire pentru care indicatorii
de rentabilitate pot ocaziona decizii diferite.
Proiectul A
- Costul investitiei (C)

Proiectul B

500000

400000

70

- VAN

87000

- Indicele de profitabilitate (IP)

1,17

80000
1,2

Pe baza VAN se poate selecta proiectul A mtrucat are un cash-flow superior, in timp
ce, luand in considerare indicele de profitabilitate, se poate alege proiectul B, pentru ca
semnifica un randament net mai ridicat pe unitatea monetara.
Solutia ce se poate adopta este urmatoarea: se va decide in functie de VAN, cand cele
doua proiecte sunt mutual exclusive, adica atunci cand acceptarea unui proiect exclude pe
celalalt. Daca proiectele sunt compatibile, adica acceptarea unuia conditioneaza acceptarea
celui de al doilea si daca nu exista alte constrangeri bugetare, cei doi indicatori dau acelasi
rezultat sub aspectui acceptarii sau respingerii proiectelor.
Ca regula generala, acceptarea unui proiect de investire de o valoare mare se va face in
functie de VAN, chiar daca prezinta un indice de profitabilitate mai mic, intrucat ofera un
profit actuarial superior. Este cazul proiectului A din exemplul de mai sus, care asigura un
profit actualizat cu 7000 mai mare decat proiectul B, chiar daca indicele de profitabilitate este
cu 0,03 mai mic.

6.3.2. Criteriul lichiditii. In eventualitatea analizrii mai multor proiecte concurente

care au acelai grad de rentabilitate, pentru alegerea investtiei optime se aplic i alte
criterii, cum ar fi cel al lichiditii sau al riscului.
Prin "lichiditate financiar" se ntelege capacitatea intreprinderii de a transforma n
bani activele de care dispune. Criteriul lichiditii de selectare a investitiilor urmrete ca
investitia s se recupereze ct mai repede posibil, adic investitorul s intre n posesia
capitalului avansat i a rentabilitii scontate ntr-un termen ct mai scurt, pentru a-1 putea
folosi pentru initierea altor operatiuni economice. De regul, lichiditatea se stabilete n
numr de ani de recuperare a capitalului avansat, raportnd valoarea initial a investitiei la
suma fluxurilor financiare anuale pozitive sau de intrare generate de exploatarea proiectului.
Altfel spus, este vorba de perioada de timp scurs, la captul creia suma cumulat a
fluxurilor financiare pozitive generate de proiectul de investire devine egal cu investitia
initial.
Dac fluxurile financiare pozitive anuale generate de exploatarea obiectivului finanat
ar fi egale:
Valoarea proiectului
Nr. de ani de recuperare = -.
Fluxul anual pozitiv

71

Daca fluxurile financiare pozitive anuale sunt inegale, se procedez la nsumarea, an

cu an, a fluxurilor pan se ajunge la valoarea initial sau se apropie foarte mult de ea, fr a o
depi i rezult numrul de ani intregi de recuperare.
Pentru fractiunile de ani (dac este cazul) se aplic metoda interpolarii liniare,
obtinandu-se numarul de luni, zile sau trimestre.

6.3.3. Criteriul riscului. Orice investire comport un risc pentru investitor. Cu ct

riscul este mai ridicat, cu att crete pretenia asupra remuneratiei (rentabilitii) capitalului
investit. n principal, riscul de investire poate fi economic i financiar.
Riscul economic este riscul de nerealizare la scadentele prevzute a fluxurilor pozitive
asteptate: investitia nu genereza ncasrile scontate, debitorii nu ramburseaz ctre creantieri
sau ramburseaz mai trziu i n cuantum mai redus. Ca metod de protectie mpotriva acestui
risc s-ar putea lua in considerare aplicarea unei cote de risc care s majoreze rentabilitatea
asteptat: (R+r) > costul capitalului investit sau deprecierea (micorarea) subiectiv, voluntar
a volumului fluxurilor pozitive asteptate pentru ca, ulterior, prin actualizare, s se constate
dac produc o valoare actuarial pozitiv.
Riscul financiar este indisolubil legat de lichiditatea investitiei, adic de capacitatea de
a transforma activele n bani, ntr-un termen ct mai scurt i fr pierderi din valoarea
capitalului investit.
Riscul financiar se poate prezenta n costuri de oportunitate, n masura n care orice
investitor se poate afla n faa unei eventualiti n care valoarea investitei sale s scad ca
urmare a ivirii altor oportunitti, sau sub valoarea de pia, cnd gradul de risc este cu att mai
ridicat cu ct piaa secundar este mai slab.
Riscul financiar este strns legat de durata de via a proiectului de investii n sensul c
aducatorul de fonduri i imobilizeaz capitalul pentru o perioad de timp determinat.
n cazul creditorilor, dac rata dobnzii nu este indexat, riscul financiar este cu att
mai mare cu ct scadenele sunt mai ndeprtate deoarece, n acest interval, ei pot pierde
anumite oportuniti, adic posibiliti de plasamente mai bune.
Cu ct durata investitiei este mai lung, cu att mai sensibile la risc sunt fluxurile
pozitive viitoare, ca urmare a evolutiei neprevzute a costului capitalului, adic a ratei de
actualizare.
Pe lang criteriile prezentate, pentru alegerea investiiei pot fi luai in considerare i
ali indicatori ca investiia specific i valoarea total a investiiei. Indicatorul "investiia
specific" se exprim ca un raport ntre valoarea totalal investiiei i capacitatea de producie,
72

desfacere sau de depozitare (dup caz). n eventualitatea construciei unui magazin comercial,
indicatorul "investiia specific" se poate prezena n cteva variante: valoarea investiiei la
un metru ptrat suprafaa comercial util sau desfurat; valoarea desfacerilor la un leu
investiti, valoarea investitiei la 1000 lei desfaceri etc.
Indicatorul "valoarea total a investiiei", inclusiv investiiile conexe cum sunt
construirea sau amenajarea cilor de acces, racorduri la reeaua de alimentare cu apa, energie
etc. este nscris n studiul tehnico-economic i se mai numete deviz general. Indicatorul n
cauz este hotrtor pentru adoptarea unei variante sau alteia a investiiei ntrucat angajeaz
capitalul beneficiarului de investitii respectiv posibilitile financiare ale acestuia.
n limita sumelor de care dispune, beneficiarul va alege soluia de realizare cea mai
eficient Incidenta fiscal poate constitui un alt criteriu de alegere a variantei optime a
investitiei. Greutatea impozitului pe profit datorat statului sau taxei pe valoarea adaugat
poate constitui pentru investitor un element de referin n opiunea sa pentru o variant sau
alta a investiiei.

73

BIBLIOGRAFIA

1.Gh. Bistriceanu, M. Adochiei - ,,Finanele agenilor economici. Ed. Economic,

Bucureti, 2001
2. P. Brezeanu - Finane corporative, Ed. C.H.Beck, Bucureti, 2008
3. I. Stancu ,,Finane Teoria pieelor financiare , Finanele ntreprinderii , Analiza i
gestiunea financiar , Ed. Economic , Bucureti , 1997
4. M. Toma, F. Alexandru - Finane i gestiune financiar de ntreprindere Ed.
Economic, Bucureti, 2003
5. I. Vasile

,,Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic,

Bucureti , 1997

6. G. Vintil ,,Gestiunea

financiar

ntreprinderii , Ed. Didactic i Pedagogic,

Bucureti, 2010

74

75