1

CUPRINS
1. Ciclurile economice................................................3
2. Cauzele crizei economice actuale............4
A. Acumularea dezechilibrelor.......5
B. Suprafinancializarea economiei..10
3. Efectele crizei..........23
4. Propagarea crizei n Romnia.26
5. Concluzii..........28

Ciclurile economice
Ciclul economic reprezint fluctuaii ale activitii
economice (expansiune, stagnare, recesiune) la nivelul
ntregii economii, ntinse pe durate relativ lungi de timp
Cauzele ciclurilor economice sunt controversate:
o Neo-keynesistii susin c acestea i au originea n
nsi esena sistemul economic capitalist din cauza
necorelrilor dintre cerere i ofert (J.M. Keynes)
sau/i ale salariilor cu productivitatea (demand side)
sau/i prin fluctuaii excesive ale cantitii de credit
din economie i ale ratelor de dobnd (H. Minsky
ipoteza instabilitii financiare);
o Economitii neo-clasici susin c alte cauze, exterioare
sistemului economic, genereaz fluctuaiile PIB, de
tipul ocurilor tehnologice (supply side) i resping
posibilitatea ca ocurile monetare s genereze
recesiune susinnd neutralitatea banilor.
3

Cauzele crizei economice actuale (1)

Este o criz a actualului sistem economic prin
extinderea i severitatea sa => se manifest n toate statele
dezvoltate i n ntreaga lume.
Criza i are originea n sectorul financiar i a
contaminat rapid economia n plan mondial.
Criza economic actual nu are o singur cauz ci este
rezultatul unei combinaii de factori acionnd concomitent
(the perfect storm):
A. acumularea unor dezechilibre ale balanelor de pli n
multe ri (deficite/surplusuri cronice) precum i
B. suprafinancializarea economiilor => volumul global de
credite excesiv n raport cu dinamica economiei reale,
fenomen realizat prin relaxarea masiv a standardelor de
bonitate ale debitorilor
o

ca efect al dereglementrii pieelor financiare

totul cauzat de comportamentul imoral al operatorilor din

economia financiar dorina de profit mult i rapid, cu
capital investit ct mai mic.
4

A. Acumularea dezechilibrelor (1)

Decalajul ntre evoluia nivelului salarizrii i cel al
productivitii muncii sau inechitatea n distribuia salarii profit
=> apariia deficitului/excedentului contului curent al balanei de
pli.
Decalajul cerere ofert poate fi acoperit din dou surse:
adecvarea cererii interne deficitare (ex: SUA), a presupus,
relaxarea creditului i, implicit, creterea preurilor activelor
(locuinelor);
adaptarea excedentului de cerere intern impune corectarea
politicilor economice i gsirea surselor de finanare extern
pentru acoperirea deficitului de cont curent.

A.1. Redistribuire a avuiei de la salarii spre profituri

70%

70%

Marea Britanie

SUA

Germania

60%

60%

60%

50%

50%

50%

Remunerarea salariatilor

Remunerarea salariatilor
40%

Profitul brut

30%

Profitul brut

40%

30%
1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

70%

Remunerarea salariatilor
40%

Franta

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

70%

Italia
60%

Remunerarea salariatilor

Spania
60%

Profitul brut
50%

Profitul brut

30%

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

70%

60%

% din PIB

70%

Remunerarea salariatilor
Profitul brut

50%

50%

40%

40%

Remunerarea salariatilor
40%

Profitul brut

30%

30%

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

Sursa datelor: OECD

30%
1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

A.2. Puterea sindical a slbit

Numrul de greve pe an
2500

250

Olanda
SUA

200

Italia
Spania
Marea Britanie

2000

150

1500

100

1000

50

500

0
1980

1984

1988

1992

1996

2000

2004

2008

1980

1984

1988

1992

1996

2000

2004

2008

Sursa datelor: Organizaia Internaional a Muncii

A.3. Inegalitatea veniturilor i avuiei au crescut

Coeficientul Gini
0.4

0.4

SUA

0.38

Germania

0.38

0.36

0.36

0.34

0.34

0.32

0.32

0.3

0.3

0.28

0.28

0.26

0.26

0.24

1985

1990

1995

2000

2005

0.4

0.24

1985

1990

1995

2000

2005

0.40

Italia

0.38

Romania

0.38

0.36

0.36

0.34

0.34

0.32

0.32

0.3

0.30

0.28

0.28

0.26

0.26

0.24

0.24
1985

1990

1995

2000

2005

2000

2002

2004

2006

2008

Sursa datelor: OECD, Eurostat

8

A.4.Cheltuielile salariale din sectorul financiar i imobiliar le-au nlocuit pe cele

% din PIB
din industrie
25%

25%

SUA

25%

Germania

Marea Britanie

20%

20%

20%

15%

15%

15%

Industrie, inclusiv energie

10%

5%

10%

Industrie, inclusiv energie

5%

Activitati financiare; imobiliare,

10%

Industrie, inclusiv energie

0%

0%

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

25%

Franta
20%

5%

Activitati financiare; imobiliare,

0%

25%

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

25%

Italia
20%

Industrie, inclusiv energie

Activitati financiare; imobiliare,
i hi i i

Spania
20%

15%

15%

10%

10%

10%

5%

5%

0%

0%

5%

Activitati financiare; imobiliare,

Industrie, inclusiv energie

15%

Industrie, inclusiv energie

Activitati financiare; imobiliare,

Activitati financiare; imobiliare,

0%
1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

Sursa datelor: OECD

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

B. Suprafinancializarea (1)
Suprafinancializarea const n dezvoltarea rapid i peste
nevoile economiei a sectorului financiar.
Indicatori ai suprafinancializrii:
creterea ponderii creditului neguvernamental n PIB i a
contribuiei sectorului financiar la crearea valorii adugate;
majorarea rapid a tranzaciilor cu instrumente financiare
derivate;
subdimensionarea capitalului instituiilor financiare n raport
cu activele n sistemul financiar (eng. over-leveraging
suprandatorarea).

10

B. Suprafinancializarea (2)
Creditarea a crescut rapid att la nivel global
% din PIB
250

Agregat la nivel global

200

150

100

50

0
1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Sursa datelor: OECD

11

B. Suprafinancializarea (3)
Ct i n principalele ri dezvoltate economic
% din PIB

Franta

250

200

SUA

Marea Britanie

Spania

Olanda

Italia

Germania

Franta

Italia

150

100
Olanda

50

Marea
Britanie
SUA

Spania

Germania

0
1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Sursa datelor: OECD

12

B. Suprafinancializarea (4)
Intermedierea financiar i tranzaciile imobiliare au crescut ca
pondere n PIB
Intermediere financiara,tranzacii imobiliare i
nchirieri
% din PIB
40
35
30
25
20
SUA
Olanda
Germania
Spania

15
10
5

Marea Britanie
Italia
Franta

0
1981

1985

1989

Sursa datelor: OECD

1993

1997

2001

2005

2009

Riscul sistemic a fost

amplificat, pe fondul
majorrii expunerilor
fa de sectoare
riscante, precum cel
imobiliar i al
mprumuturilor ntre
instituiile financiare,
generate de nevoia
de finanare a
bncilor pentru
derularea succesiv a
creditrii.
13

B. Suprafinancializarea (5)
Volumul tranzaciilor cu instrumente financiare derivate a
crescut exponenial
800
700
600

Contracte pe cursul de schimb

Contracte pe rata dobnzii
Total contracte

500
400
300
200
100
0

Jun.1998 Jun.2000 Jun.2002 Jun.2004 Jun.2006

Sursa datelor: BRI

Evoluia intermedierii financiare

trilioane USD
s-a detaat n timp de la
ndeplinirea
rolului
su
fundamental de creditare a
economiei reale;
Dezvoltarea alert a tranzaciilor cu
instrumente financiare derivate
(operaiuni tip cazinou
pariuri pe evoluia cursului de
schimb, a ratelor de dobnd
etc.) a multiplicat dimensiunile
angajamentelor
din
afara
bilanurilor bancare i a denaturat
structura activului bncilor, fcnd
mai vulnerabil poziia de capital a
Jun.2008 Jun.2010
instituiilor de credit la fluctuaiile
pieei financiare.

14

B. Suprafinancializarea (6)
Raportul active/capital (leverage) a crescut rapid (iar calculul
are n vedere doar activul bilanier fr instrumentele financiare
derivate reflectate n afara bilanului).
Raportul active pe capital calculat pe baza bilanului
Bnci comerciale SUA
Bnci de investiii SUA
Bnci top 50 mondial

Bnci Europa w MB
Bnci Marea Britanie
Bnci Japonia

Sursa datelor: BRI, Bankscope

15

B. Suprafinancializarea (7)
2

plat rate credit 6

Cumprtori de
bunuri
imobiliare
(NINJA No Income, No
Job or Assets)

Dezvoltatori
imobiliari
1
Dobnzi
reduse

Bnci
centrale

credite

Pachete
credite Vehicole de
ipotecare investiii

financiare

Institu
ii
Instituii
structurate
de creditLichiditate

Garanii

Mecanisme
de garantare
Freddie
Mac

Plat
titluri

Fannie
Mae

AAA

Agenii de
rating

Titluri de
valoare cu
randamente
atractive

Investitori
(fonduri de investiii,
fonduri private de pensii,
bnci de investiii)
16

B. Suprafinancializarea (8)
Dobnzile au fost inute de bncile centrale la nivele reduse o
perioad lung de timp
Reducerea puternic a ratei
10
medii a dobnzii din SUA n
Zona euro
9
perioada 2001 2004 a
Marea Britanie reprezentat principalul factor
8
SUA
favorizant
7
Pe fondul unor presiuni
6
inflaioniste puternice, rata
5
dobnzii a urcat n anii
4
2005-2006 ctre nivelul
3
nregistrat la nceputul
anilor 2000, crescnd
2
povara
rambursrii
1
creditelor;
0
La puin timp dup
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
aceasta a izbucnit criza
n trimestrul III 2007.
Sursa datelor: OECD
procente

17

B. Suprafinancializarea (9)
Creterea nesustenabil a preurilor bunurilor imobiliare n SUA
a fost favorizat de creditarea excesiv, pe fondul existenei
unei lichiditi abundente la costuri foarte sczute
120

Indice, 1980 T1 = 100 (Uniti)

Mar-10

Mar-07

Mar-04

Mar-01

Mar-98

Mar-95

Mar-92

Mar-10

Mar-07

Mar-04

100

Mar-01

20

Mar-98

150

Mar-95

40

Mar-92

200

Mar-89

60

Mar-86

250

Mar-83

80

Mar-80

300

Mar-86

100

Mar-83

350

Imobile rezideniale
nou create

Mar-89

Imobile rezideniale
vechi

Mar-80

400

Indice, 2005 T1 = 100 (Uniti)

Sursa datelor: BRI

18

B. Suprafinancializarea (10)
Factori determinani ai suprafinancializrii:
dereglementarea + insuficienta reglementare + inovaia
financiar necontrolat => dezvoltarea unui sistem bancar
paralel => excese financiare => creterea concentrrii
instituiilor financiare => contagiune n condiiile globalizrii;
meninerea dobnzilor joase pentru o perioad lung de
timp;
evaluarea greit i superficial a performanei i bonitii
bncilor de ctre ageniile de rating;
evaluarea eronat a riscurilor asumate de ctre instituiile
financiare.
19

B. Suprafinancializarea (11)
Subestimarea importanei riscului sistemic generat de
aparena diversificrii riscurilor prin securitizare a facilitat
dezvoltarea unor importante canale de contagiune din cauza
cderii pieei imobiliare (insolvabilitatea debitorilor).
Supraestimarea capacitii instituiilor de credit de a
msura cu precizie riscuri majore datorat riscului de
model, cauzat att de factori structurali (lipsa componentei
macroprudeniale),
ct
i
de
insuficiena
calibrrii
mecanismelor interne de cuantificare a riscurilor a favorizat:
asumarea nesustenabil a unui volum supradimensionat al
expunerilor la risc n raport cu baza de capital, amplificnd exagerat
efectul de prghie;
creterea volatilitii cerinelor de capital (prociclicitatea adecvrii
capitalului).
20

B. Suprafinancializarea (12)
Ageniile
de
rating
i
auditorii
au
evaluat
necorespunztor calitatea pachetelor de mprumuturi
ipotecare securitizate
o ratinguri optimiste
o nelegere insuficient a instrumentelor financiare aferente
securitizrii din partea investitorilor
o evalurile acordate de ageniile de rating a fost subminate de
lipsa unor norme profesionale minime i a unei supravegheri a
acestora, precum i de acceptarea de remuneraii pentru fiecare
nou securitizare
o au supraestimat ratingurile de ar

i au subestimat totodat riscul de insolvabilitate n

cazul unor importante instituii financiare (ex: Lehman
Brothers de la rating AAA la rating junk peste weekend;
evaluare la AAA a activelor toxice - subprime)
21

B. Suprafinancializarea (13)
Modelul de afaceri origineaz i distribuie a favorizat
finanarea creditrii ipotecare cu risc ridicat.
Runde succesive de securitizri, cu ratinguri foarte bune la
acea vreme, ale unor pachete de mprumuturi bancare cu
destinaie imobiliar au asigurat finanarea a tot mai multe
credite ipotecare cu risc ridicat, crend iluzia continurii
tendinei de cretere economic iniiat la mijlocul anilor
1980 n spaiul american.
n acelai timp, apariia titlurilor rezultate din aceast
inovaie financiar a oferit satisfacia unor profituri facile i
rapide pentru investitori globali, aflai n cutarea unor
posibiliti de valorificare a excesului de lichiditate ce
caracteriza pia financiar mondial n urma cu numai
civa ani.
22

Efectele crizei (1)

Criza datoriilor suverane

23

Efectele crizei (2)

Datorii publice (% din PIB)
250

200

Creterea datoriilor
publice naionale din
cauza:
- recesiunii
- stimulilor fiscali

150

100

50

UE27
Italia

ZE17
Portugalia

Gemania
Romania

Irlanda
Marea Britanie

Grecia
Islanda

Spania
SUA

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

Frana
Japonia

Sursa datelor: AMECO

24

Efectele crizei (3)

Bncile centrale din SUA i Europa au injectat masiv lichiditate
prin metode neortodoxe
Active totale bnci centrale
(mai 2006 = 100; valori nominale; n moneda fiecrei bnci centrale)
400

350

300

250

200

150

100

50

Banca Angliei

Sursa datelor: Site-urile bncilor centrale

BCE

2011M07

2011M01

2010M07

2010M01

2009M07

2009M01

2008M07

2008M01

2007M07

2007M01

2006M07

2006M01

2005M07

2005M01

2004M07

2004M01

2003M07

2003M01

2002M07

2002M01

2001M07

2001M01

2000M07

2000M01

1999M07

1999M01

1998M07

1998M01

Rezerva Federala SUA

25

Propagarea crizei n Romnia (1)

Criza economic se propag indirect n economiile ce nu
au generat-o prin urmtoarele canale:
Canalul comercial acioneaz prin dependena produciei
autohtone de pieele externe (export/import) ale Romniei;
Canalul financiar acioneaz prin restrngerea accesului la
finanare extern a rezidenilor din cauza condiiilor
nefavorabile de pe pieele de capital;
Canalul ncrederii acioneaz prin intermediul ISD ce-i
reduc volumul ca urmare a scderii apetitului pentru investiii n
ri riscante;
Canalul cursului de schimb acioneaz n sensul deprecierii
cursului de schimb;
26

Propagarea crizei n Romnia (2)

Canalul efectelor de avuie i bilan se manifest prin
deteriorarea activului net al sectorului privat generat de
deprecierea cursului i reducerea preurilor activelor de pe
pia (ex: imobiliare).

Modul de manifestare a crizei n aceste ri depinde de

starea echilibrelor macroeconomice la momentul
propagrii crizei n ara respectiv, deci al vulnerabilitilor
economiei n cauz i/sau de fora ei de reacie n faa
efectelor adverse induse de criz (avantaje/dezavantaje
globalizare).

27

Concluzii (1)
Pcatul originar nu este consumul pe datorie, ci
disparitile crescnde n procesul de distribuie a valorii
ntre profit i salarii (Etienne Davignon Preedintele
Institutului Egmont) => determin angajaii s apeleze tot
mai mult la credite de la bnci care i obin sursele de
mprumut tocmai de la beneficiarii unor sisteme inechitabile de
distribuire;
rile care au realizat creteri de PIB n condiii costisitoare
prin sporirea accentuat a datoriei publice i private externe ar
trebui s numeasc rezultatul activitii lor economice nu Gross
Domestic Product ci Gross Debt Product, conform
profesorului ceh Tomas Sedlacek;
Toi doresc un stat mic cnd e vorba de taxe, dar cnd e
vorba de bunuri publice i alocaii sociale se dorete un stat
puternic financiar;
28

Concluzii (2)
Criza confirm valabilitatea ideii keynesiene potrivit creia
trebuie acumulate resurse n vremurile de avnt economic
pentru finanarea stimulilor fiscali guvernamentali necesari
n perioadele de recesiune => competen i nelepciune
din partea factorilor de decizie => mix cu un dozaj corect al
componentelor politicii macroeconomice;

Activitatea economic nu este numai o operaiune

tehnic fr legtur cu moralitatea => n trecut etica i
economia erau unite, iar acum cele dou sunt separate =>
situaia economic grav la nivel mondial;
29

Concluzii (3)
Pentru evitarea efectelor nocive determinate de funcionarea
liber a pieelor, se impune intervenia statului prin
reglementri adecvate, care s previn excesele, abuzurile
i pagubele suportate de toi cetenii (marea majoritate fr
nici o vin n manifestarea disfunciilor pieei) => a crede n
autoreglementarea pieelor este ca i cnd ai considera c
un cazinou poate fi lsat pe mna juctorilor cu sperana
c acetia se vor autodisciplina;
Cnd vorbim de actuala criz financiar i economic a
capitalismului nu se dorete ntoarcerea la comunism, ci
identificarea unui sistem capitalist eficient, care s mbine
sustenabil virtuile pieei i ale statului n condiii de
echilibru ntre eficiena economic i echitatea social;
30

Concluzii (4)
Cuvintele cheie ale viitorului sunt, dup opinia noastr,
echilibrul, cumptarea i economisirea. De aceea
considerm c paradigma economic compromis de actuala
criz individualism, profit cu orice pre i indiferen fa
de valorile morale se impune a fi nlocuit cu paradigma
viitorului spirit de solidaritate, profitabilitate n condiii de
stabilitate i respect fa de morala social.

Sensul nelepciunii este ca din cele vzute sau auzite a

adulmeca pe cele nevzute i neauzite i a socoti cele viitoare
din cele trecute
Dimitrie Cantemir
31

V mulumesc!

32