Subiecte investitii 1.Conceptul de investitii si caracteristici. Def:Investitia este o cheltuiala prezenta,certa,pentru un viitor incert.

Caracteristici: *Investiiile sunt opusul consumului imediat *relatia investitii timp * Caracterul dual al investiiilor *distinctia intre investitia reala si investitia financiara sau plasamentul financiar *trasaturile clasice si modern ale investitiilor * ntr-o economie de pia exist i un proces invers procesului iniial al investiiilor dezinvestirea

2.Dimensiunile conceptului de investitii. Dimensiunile sunt:contabila,economica,financiara. Dimensiunea contabil consider investiia ca o imobilizare n sensul contabil al termenului, fiind deci cea mai restrictiv Dimensiunea economic conform acestei accepiuni investiia reprezint toate consumurile de resurse care se fac n prezent n sperana obinerii n viitor a unor efecte economice (venituri, ncasri) ealonate n timp i care, n sum total, sunt superioare cheltuielilor iniiale de resurse; aceast dimensiune lrgete sfera de cuprindere a investiiei, ns dup cum se observ, accentul se pune pe materialitatea efortului investiional i pe eficiena aciunii. Dimensiunea financiar este cea mai cuprinztoare pentru c ea consider investiii toate cheltuielile de resurse care genereaz venituri i/sau economii pe o lung perioad de timp n viitor i n consecin i amotizarea (rambursarea) lor se face pe mai muli ani. 3.Elementele definitorii ale conceptului de investitii. 1. coninutul concret material al efortului investiional investiia este o structur individualizat de resurse diferite ca natur i volum angrenate n realizarea unui proiect;

2. factorul timp orice proiect de investiii are o perioad de via proprie, care este caracterizat prin etape i momente bine definite, perioad n decursul creia parametrii economici ai proiectului au o evoluie proprie, descris n tabloul de flux de numerar; 3. noiunea de eficien ntreprinztorul accept angajarea unor resurse prezente disponibile n scopul obinerii unor efecte viitoare superioare, n sum total, cheltuielilor iniiale; 4. noiunea de risc este relevant aici sublinierea lui Pierre Masse potrivit cruia investiia este o cheltuial pentru un viitor incert, ea nsemnnd angajarea prezent a unor resurse certe n scopul obinerii unor efecte viitoare afectate de incertitudine. 5.Conceptul de proiect.dimensiunile conceptului de proiect Existenta unei lucrari oricat de simpla ar fi este imposibil sa nu aiba la baza un proiect. n ara noastr, n practica economic anterioar anilor 90, noiunea de proiect era similar cu cea a unui studiu tehnico-economic n cadrul cruia documentul principal era proiectul de execuie.Astfel ca in present conceptual proiect se defineste ca fiind cea a unui obiect pt care se cheltuiesc resurse si de la care se asteapta anumite rezultate economice si financiare. Potrivit acceptiunii Bancii Mondiale,,proiectul este o activitate, cu un punct de plecare i respectiv de ncheiere specifice, care urmrete obinerea unui obiectiv specific. Pentru aceasta se vor cheltui bani n ateptarea unor ctiguri viitoare i care, logic, vor conduce la planificarea, finanarea i realizarea proiectului respectiv. Dimensiuni: dimensiunea managerial - asigur garantarea i validarea ansamblului de procese privind dezvoltarea unui proiect de la idee pn la realizarea final dimensiunea organizaional - caracterizeaz marile proiecte ce presupun crearea de structuri noi i/sau reorganizarea unora existente n scopul crerii unor organisme destinate proiectului dimensiunea operaional - presupune funcionarea, logistica proiectului, adic punerea n funciune a componentelor ce au ca scop execuia diferitelor faze de dezvoltare a proiectului dimensiunea strategic presupune depistarea reaciilor mediului n raport cu proiectul n vederea integrrii acestuia ntr-o viziune pe termen lung

6.Proiectul de investitii.Clasificare.

Proiectul de investiii poate fi definit ca un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia o combinaie definit de resurse umane, materiale, provoac o dezvoltare economic i social determinat. Fiecare activitate trebuie s se desfoare ntr-o ordine prestabilit, adic nici prea devreme, dar nici prea trziu . Se clasifica astfel: *dupa sectorul de activitate proiect de ntreprindere la nivelul firmei, se refer la dezvoltarea, modernizarea capacitilor de producie existente i construirea de noi capaciti de producie proiect de gestiune a serviciilor publice au n vedere asumarea de ctre societi de drept privat a gestiunii unui serviciu public proiecte legate de exploatarea resurselor natural Aceste proiect se refer la dezvoltarea i exploatarea de ctre o societate privat a unor resurse naturale (petrol, gaze, minerale utile) ale unui stat *La nivelul unei intreprinderi se gaseste portofoliul de proiecte intre care pot sau nu sa existe relatii de interconditionare. proiecte incompatibile se exclud reciproc deoarece din punct de vedere tehnic constructiv ndeplinesc aceleai funciuni; este cazul variantelor aceluiai proiect, care se disting din punct de vedere al soluiilor tehnologice, constructive sau de amplasament proiecte compatibile sau independente acele proiecte care, din punct de vedere tehnic constructiv se pot realiza simultan, singura restricie fiind de natur financiar.Tot aici se poate vorbi de un anumit grad de interdependent,si atunci vorbim de proiecte contingente sare sunt de 2 feluri: proiecte complementare la care din anumite considerente decizia cu privire la un proiect influeneaz decizia de acceptare sau respingere a altui proiect proiecte contingentate n funcie de criterii de eficien, atunci cnd eficiena unui proiect depinde de decizia de acceptare sau respingere a altui proiect

7.Ciclul de viata al proiectelor de investitii.

Un proiect de investii are o evoluie specific de-a lungul unui interval de timp determinat care constituie ciclul/durata sa de via. Procesul de implementare a proiectului este compus din activiti i sarcini care se caracterizeaz prin urmtoarele: sunt identificabile i au un rol bine definit n viaa proiectului au un nceput i un sfrit bine determinate sunt consumatoare de resurse materiale, umane i de timp care au un cost i sunt disponibile ntr-un anumit interval i ntr-o anumit limit orice activitate/sarcin este legat de cel puin o alt activitate/sarcin printr-o relaie de anterioritate Etapa de concepie este intervalul de timp n care se dezvolt o idee de proiect, n care se fundamenteaz necesitatea, oportunitatea i eficiena aciunii, n cadrul unei documentaii specifice: studii de oportunitate, de prefezabilitate i de fezabilitate. Ea cuprinde urmtoarele faze: identificarea oportunitii investiiei (ideile proiectului) selecia preliminar (studiu de prefezabilitate) formularea proiectului (studiu de fezabilitate) luarea deciziei de investiii (evaluarea Etapa de realizare (execuie/implementare) este etapa de transpunere n practic a proiectului, consumul de resurse investiionale fiind maxim n raport cu celelalte etape. n cadrul acestei etape resursele alocate sunt transformate n elementele materiale concrete ale viitoarelor capaciti de producie sau de folosin,desfurndu-se conform prescripiilor din documentaia tehnico-economic a proiectului elaborat n etapa anterioar. n cadrul acestei etape se realizeaz: negocierea i contractarea proiectarea construirea (execuia) punerea n funciune Cele dou etape sunt dificil de departajat n practic, obiectivul lor comun fiind crearea premiselor necesare realizrii scopului urmrit prin realizarea proiectului.

3. Etapa de exploatare este numit i durata de via util a proiectului; este perioada n care se obin n mod ealonat rezultatele utile scontate. Cuprinde: exploatarea optimizarea parametrilor funcionali etc. Aceast perioad nu trebuie confundat cu durata de amortizare contabil a investiiei. Investiia este subiect al procesului de amortizare prin depreciere, care din punct de vedere contabil se constat i se evideniaz prin diminuarea valorii sale n timp, i deci din punct de vedere contabil durata de via a investiiei este intervalul de timp n care imobilizrile sunt complet amortizate. 8.Documentatia aferenta proiectului de investitii. Principalele categorii de studii sunt: Studiul de oportunitate al oricrui proiect de investiii are rolul de a identifica posibilitile de a investi i are ca scop evaluarea general a cererii de anumite bunuri concomitent cu punerea n eviden a unor caracteristici, avantaje, trsturi dominante ale ramurii economice, zonei geografice, domeniului de activitate. Prin aceste studii se urmrete atragerea viitorilor investitori, acionari, antreprenori etc. precum i formularea de idei de proiect cu scopul de a suscita reacii din partea celor interesai. Studiile de oportunitate pot fi: regionale identific posibilitle de a investi ntr-o anumit regiune, zon administrativ; cifrele au caracter orientativ sectoriale vizeaz posibilitile de a investi ntr-un sector de activitate speciale se refer cu prioritate la resurse(umane, materiale, financiare)

Studiul de prefezabilitate asigur selecia preliminar i definirea proiectului. El cuprinde datele tehnice i economice care stau la baza fundamentrii necesitii i oportunitii proiectului. Acest studiu permite clarificarea unor aspecte cum ar fi: capacitatea pieei i a firmei; studiul cererii i al pieei, programele de producie i capacitatea de producie factorii materiali de producie

 localizarea i amplasarea viitorului obiectiv aspectele tehice ale proiectului: tehnologia i echipamentul, lucrrile de construcii civile termenele generale de fabricaie, de administrare i de vnzare fora de munc: personalul de execuie i cel de conducere analiza financiar: costurile de investiii, finanarea proiectului, costurile de producie, rentabilitatea Studiul de prefezabilitate trebuie s permit o analiz comparativ a fezabilitii proiectului pe diferite variante difereniate pe configuraii i alternative de capacitate. El are ca obiectiv estimarea eficienei economice a proiectului ntr-un stadiu relativ timpuriu i identificarea variabilelor cheie ale analizei financiare i economice a proiectului. Prin studiul de fezabilitate se analizeaz elementele eseniale ale investiiei i ale procesului de producie i se evalueaz eficiena economic a proiectului de investiii la nivelul uneia din alternativele aleas dintre cele considerate n cadrul studiului de prefezabilitate. El este definit ca ansamblul de piese scrise calcule tehnico-economice, desene, memorii de fundamentare, msuri concrete de aciune privind necesitatea realizrii viitorului obiectiv, sursele de aprovizionare cu materii prime, pieele de desfacere, asigurarea capitalului, rezultatele scontate etc. Structura sa este identic cu cea astudiului de prefezabilitate, dar mai detaliat. Studiul de fezabilitate este documentaia principal pe baza creia se ia decizia de investiii, el trebuind s cuprind o analiz financiar detaliat. n prezent n ara noastr studiile de fezabilitate se ntocmesc n concordan cu metodologia elaborat de BIRD (Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare). Studiul de fezabilitate trebuie s cuprind cel puin urmtoarele capitole: 1. Date de identificare a societii comerciale 2. Analiza diagnostic a strii actuale a societii comerciale 3. Prognoza produselor, tehnologiilor, factorilor de producie 4. Variante de dezvoltare i de restructurare

5. Calculul eficienei economice a variantelor studiate 6. Analiza incertitudinii, riscului i sensibilitii variantei alese Studiile de executie sunt:*caietul de sarcini *proiectul ethnic este documentatia sccrisa si desenata acre cuprinde detaliile solutiilor adoptate in studiul de fezabilitate.Acesta contine si o parte din documentatia economica constituita din: *decizie pe categorii de lucrari se intcomeste pe baza antemasuratorii a indicatorilor de norme de deviz si a preturilor unitare pe categorii de deviz. *valoartea de executie pe obiect se det pe baxza devizelor pe categorii de lucrari in care sunt cuprinse toate lucrarile ce trebuie executate pt realizarea obiectului respective. *devizul general acesta este documentatia economica prin care se stabileste valoarea totala a obiectivului de investitii in fazele de proiectare. 10.Analiza economica si financiara. Analiza economic Acest tip de analiz opereaz cu preuri umbr(shadow prices), cel mai adesea

utilizndu-se ns preuri corectate numite uneori preuri contabile atunci cnd se aplic metoda preurilor de referin. La stabilirea acestor preuri de referin se au n vedere gradul de raritate al resurselor (abunden sau penurie) i politica guvernamental cu privire la stimularea sau inhibarea domeniului n care se face proiectul. Metoda efectelor lucreaz n schimb cu preurile pieei i calculeaz separat cele trei categorii de efecte: directe, indirecte i induse (de venit). Rezultatele proiectului pentri economia naional sunt apreciate prin intermediul indicatorului valoare adugat net, care reprezint contribuia proiectului la creterea venitului naional. Analiza economic nu ine seama de sursele de finanare a proiectului i de distribuia veniturilor sale n societate. Ca urmare taxele, impozitele, alte obligaii fa de stat se consider ca fiind pri din beneficiul proiectului transferate societii. De asemenea dobnzile, comisioanele etc. aferente mprumuturilor pentru proiect sunt considerate pri din veniturile proiectului cedate finanatorului i deci nu se scad din beneficiile proiectului. Subveniile de care

eventual beneficiaz proiectul se consider costuri cheltuiala pe care o face societatea pentru proiect. Analiza financiar Prin aceast analiz se stabilete rentabilitatea financiar a proiectului de investiii. Ea consider costuri tot ceea ce agentul declanator pltete pentru implementarea i exploatarea proiectului: cheltuieli de investiii, cheltuieli de exploatare, inclusiv taxe, impozite ctre stat, dobnzi bancare, chirii, dividende etc., subveniile primite de la stat fiind n schimb incluse la venituri. Creditele, atunci cnd se primesc, se trec la capitolul venituri, iar la rambursare ratele se trec la cheltuieli. Metodele de evaluare a proiectelor prezentate n cadrul acestui capitol se limiteaz la sfera analizei financiare. 10.PArametrii financiari ai proiectelor de investitii. 1)Valoarea investiiei vizeaz totalitatea capitalurilor angajate pentru achiziionarea activelor ce au fost stabilite prin proiect.Capitalurile investiote se regasesc in 3 categorii de imobilizari:corporale,necorporale,necesarul de fon de rulment cu character permanent.Ca structura valoarea investitiilor totale include: *Investiia direct vizeaz totalitatea cheltuielilor prevzute n devizele pe obiecte sau n alte instrumente de evaluare, care sunt legate nemijlocit de crearea unor active fixe sau modificarea / modernizarea celor existente. *Investiia colateral reprezint valoarea lucrrilor aflate n relaie teritorial sau funcional cu investiiile directe, asigurnd utilitile pentru obiectivul de baz: alimentare cu ap, gaze, canalizare, energie * Cheltuielile cu terenul n practica investiiilor cheltuielile cu terenul cuprind: preul de achiziie, cheltuielile pentru expropieri (dac terenul aparine persoanelor fizice sau agenilor economici), cheltuieli cu strmutarea gospodriilor populaiei n msura n care eliberarea amplasamentului o impune, cheltuieli cu eliberarea amplasamentului, cu amenajarea terenului dac este cazul, alte cheltuieli.

2. Durata de via economic a investiiei Constituie un concept prin care sunt relevate criteriile n funcie de care proiectul, respectiv investiia este privit sub mai multe aspecte: cel al duratei de via fizice a construciilor, cldirilor, echipamentelor i utilajelor n funcie de factori tehnici i funcionali cel al duratei ciclului de via al produselor cu implicai iasupra duratei de via economic a proiectului cel al duratei fiscale, contabile durata normat de serviciu a mijloacelor fixe din catalogul normelor de amortizare, anexat Legii amortizrii cel al orizontului rezonabil de previziune a veniturilor pe care le genereaz proiectul de investiii i a valorii reziduale 3.fluxurile de numerar sunt defapt diferenta dintre veniturile si cheltuielile de exploatare pe care le calculam pornind de la un cont de rezultate(profit si pierdere)previzional. 4.Valoarea reziduala Ea constituie un venit suplimentar ce se adaug fluxului de lichiditi al proiectului n ultimul an al perioadei de exploatare. Valoarea rezidual reprezint o valoarea probabil de negociere sau o valoare interesat la expirarea perioadei de via economic, a unor elemente investite, estimat n momentul realizrii proiectului. 5.Rata de actualizare are un rol deosebit in fudamentarea deciziilor de investitii si in alegerea variantei optime a unui poriect de investitii.Permite compararea fluxurilor de numerar corespunzatoare,cheltuieli si venituri situate la momente diferite pe axa timpului si permite utilizarea criteriilor de eficienta a proiectelor ce tin seama de influenta factorului timp. Este functia de instrument a apreciare a rentabilitatii proiectelor. Ca o regul general, investitorii/decidenii prefer actualizarea prin discontare, fiind necesare urmtoarele precizri: decizia de investiii i calculele de actualizare aferente se situeaz convenional la momentul 0 sau nceputul anului 1 capitalurile investite se consider a fi cheltuieli la nceputul anului, investiia iniial avnd loc la momentul zero i, n consecin, nu se mai actualizeaz

fluxurile de lichiditi sunt estimate la sfritul fiecrui an i se actualizeaz n raport cu momentul zero Rata de actualizare ca i criteriu n evaluarea proiectelor poate fi: *rata oarecare *rata dobanzii *rata de rentabilitate medie pe ramura *costul mediu ponderat al capitalului. 11.Metode de evaluare a proiectelor ce nu tin seama de valoarea banilor in timp. RR calculate in acest mod se compara cu rata de rentabilitate ceruta de firma(costul capitalului)sau o rat de rentabilitate minima admisa. RR=Pn/I x100[%] RR-rata de rentabilitate

Regula de decizie: daca RR>decat cea de referinta=>proiect fezabil Daca RR<decat valoarea de referinta=>proiect nefezabil TR-reprezinta intervalul de timp in care se recupereaza capitalul investit pe seama fluxurilor de numerar degajate de proiect. TR=I/CF[ani] TR-termenul de recuperate al capitalului investit

Regula de decizie:daca TR<decat valoarea stabilita de firma atunci proiectul se accepta. TR>decat valoarea de referinta=>proiectul se respinge 12.VAN si IP VAN(valoarea actualizata neta) reprez diferenta intre suma fluxurilor de numerar positive actualizate ale proiectului si suma fluxurilor negative actualizate ale proiectului.
VAN
N CFn CFn n n n 0 (1 r ) n 0 (1 r ) N

Reguli de decizie:VAN>0=>proiect fezabil ,se accepta VAN<0=>proiect nefezabil=>se respinge (Pt o valoare data a ratei de actualizare se obtine o singura valoare a indicatorului VAN pt acelasi proiect.) IP(indicele de profitabilitate) Se determin ca raport ntre suma fluxurilor monetare pozitive actualizate i suma fluxurilor monetare actualizate negative.

IP

(1 r ) (1 r )
n 0 n 0 N

CFn
n

CFn
n

Regula de decizie:IP>1=>proiect fezabil se accepta IP<1=>proiect nefezabil se respinge. 13.Termenul de recuperare actualizat. TRA este acel interval de timp in care capitalul investit se recupereaza pe seama cash-flowurilor degajate de proiect,actualizate la momentul initial.
N CFn CFN CF n CF1 I0 ... ... 1 n N n (1 r ) (1 r ) (1 r ) n 1 (1 r )

TRA=n

TR=n

I=suma CFn

Regula de decizie:Tra va fi val de referinta=>proiect acceptat TRA>val de referinta=>proiect respins(TRA va fi intotdeauna<decat TR pt acelasi proiect.) 14.Rata interna de rentabilitate(RIR) RIR este diferenta dintre suma fluxurilor de numerar pozitive actualizate ale proiectului si suma fluxurilor de numerar negative ale proiectelor este nula,si este acea rata de actualizare,,r

VAN

N CFn CFn 0 n n n 0 (1 r ) n 0 (1 r ) N

RIR=r=>VAN=0

Pt o determinare RIR se dau diferite valori ale ratei de actualizare,,rpana la determinarea a 2 valori minime(r minim)=>VAN pozitiv si o valoare maxima ,,r max=>VAN negativ.
RIR Rm in ( Rm ax Rm in ) VAN R m in VAN R m in (VAN R m ax )

Regula de decizie:RIR>costul capitalului=>proiect fezabil RIR<costul capitalului=>proiect nefezabil.

15.Concepte de risc si incertitudine. Din punct de vedere etimologic cuvntul risc provine din latinesul risicare, care nseamn a ndrzni. Primul care a facut diferenta intre conceptual de risc si incertitudine a fost Frank Knight(1921)in lucrareaa sa,,Risc,incertitudine si profit.Astfel,el afirma ca riscul vizeaza numai cazurile care sunt susceptibile a fi cuantificate,in timp,incertitudinea este asociata situatiilor necuantificate. Riscul este definit astfel ca o abatere sau variaie a valorii reale a unui parametru n raport cu sau de la o valoare medie, sperat sau scontat, datorit unor cauze ntmpltoare (aleatoare). Incertitudinea sau nedeterminarea se definete ca un eveniment despre al crui ansamblu de rezultate posibile ale unei strategii nu sunt total cunoscute i probabilitile asociate nu sunt determinate. Incertitudinea se refer tot la abateri sau variaii ale valorilor reale de la sau n raport cu cele scontate, datorit erorilor de estimaie, incapacitii de a face estimaii precise, datorit informaiilor insuficiente referitoare la aciunile unor factori n viitor sau datorit incapacitii de a lua n considerare toi factorii la evaluarea valorilor scontate i care influeneaz valorile viitoare. 16.Tipologia riscului(Criterii de clasificare)

a) dependena de voina subiectului, n funcie de care avem: risc pur risc speculativ

Riscul pur este ntlnit atunci cnd exist probabilitatea unei pierderi, dar nu exist nici o probabilitate de ctig. De exemplu proprietarul unui automobil se confrunt cu riscul unui posibil accident. Dac accidentul se produce proprietarul va suferi o pierdere financiar; dac nu se produce nici un accident proprietarul nu are nimic de ctigat situaia sa rmne neschimbat. Riscurile pure sunt consecine ale unor evenimente accidentale sau de for major. Ele provin din neans sau hazard aciuni exterioare, evenimente de for major (uragane, inundaii, cutremure) sau de comportamente anormale ale oamenilor (rzboaie, atentate etc). Acestea fiind prin natura lor evenimente independente de voinaindividului, sunt greu de controlat i de aceea protecia mpotriva lor se face prin transferul responsabilitii companiilor de asigurri. Riscul pur are urmtoarele caracteristici: 1. Nu este acceptat n contrapartida unei posibiliti de ctig realizarea sa determin o pierdere pentru firm, n timp ce nerealizarea sa nu constituie un ctig. 2. Nu este delimitabil firma nu poate decide n ceea ce privete mrimea pierderilor sale n caz de dezastru. 3. Nu se realizeaz n timp apare ca un fenomen aleatoriu, adesea fr existena unor semnale premergtoare. 4. Este un eveniment aleatoriu independent de voina prilor. Ultimele dou caracteristici au fost utilizate n domeniul juridic pentru definirea naturii contractului de asigurare; dealtfel n limbaj curent se folosete termenul riscuri asigurabile n loc de riscuri pure. Riscul speculativ se ntlnete atunci cnd exist att probabilitatea unei pierderi ct i probabilitatea unui ctig. Realizarea unui proiect de investiii de exemplu extinderea unei ntreprinderi implic att probabilitatea unei pierderi ct i ansa unui ctig

Dei se caracterizeaz printr-o mare diversitate de manifestare, riscul speculativ prezint cteva caracteristici comune: 1. Este acceptat deoarece este rezultatul unui fapt, unei aciuni raionale, el nu este asumat fr ca managementul s aib cunotin de posibilitatea apariiei lui. 2. Este delimitabil managementul poate decide n aciunile sale asupra mrimii riscului n funcie de restriciile bugetare i politica pe care o promoveaz. Se realizeaz n timp numai dup trecerea unei perioade de timp managementul poate face aprecieri asupra succesului sau insuccesului unei aciuni sau a oportunitii unei afaceri b) n funcie de variabilele luate n considerare: riscul individual total este dat de variabilitatea rentabilitilor estimate n jurul rentabilitii medii ateptate aferente proiectului; poate fi descompus n dou componente: riscul specific(nesistematic) este determinat de caracteristicile ntreprinderii care realizeaz investiia, ale ramurii n care se ncadreaz proiectul; este partea riscului individual total care poate fi eliminat prin diversificare, care poate avea loc fie la nivelul portofoliului de investiii ale ntreprinderii, fie la nivelul portofoliilor de titluri ale acionarilor. Datorit faptului c poate fi eliminat prin diversificare poart denumirea de risc diversificabil. riscul de pia(sistematic) este determinat de factorii ce afecteaz economia n ansamblu i deci toate investiiile: inflaie, recesiune, variaii ale ratei dobnzii. Aceti factori afecteaz n acelai sens toate investiiile, ca urmare acest tip de risc nu poate fi eliminat prin diversificare(risc nediversificabil). 17.structura risccului total al unei investitii Riscul de ar este considerat ca expunerea la o pierdere potenial - a unui activ real, sau a unei afaceri sau chiar o pierdere cauzat de internaionalizarea unei activiti ca urmare a producerii unor evenimente economice, politice, sociale care se afl de la un anumit nivel n sus, cel puin parial, sub controlul guvernului din ara gazd i nu sub controlul

proprietarului bunului sau managerului firmei. Riscurile care compun riscul de ar sunt determinate de evoluia cadrului general economic, politic, social, instituional al rii gazd. Pentru ca un risc s fie catalogat drept risc de ar el trebuie s fie o rezultant a climatului naional global, s fie ntr-o anumit msur controlat sau controlabil de ctre guvern. Riscul de proiect este privit n literatura de specialitate ca implicaiile existenei unui grad ridicat de nedeterminare cu privire la performanele ce pot fi realizate de proiectul respectiv. Riscul de firma care provine din caracteristicile particulare ale firmei investitoare. 18.Atidudinea investitorilor fata de risc. n teoria economic n funcie de firma pe care o ia funcia de utilitate de la un individ la altul,se identific trei tipuri de de atitudini fa de risc: predispoziie fa de risc neutralitatea fa de risc aversiunea fa de risc

Cea mai reuit ncercare de a explica legea aversiunii fa de risc a fost oferit de teoria utilitii pe baza legii diminurii valorii ctigului marginal. Legea diminurii valorii ctigului marginal afirm c o unitate monetar suplimentar ctigat de un decident care a nregistrat deja ctigul unei uniti monetare anterioare nu are pentru el aceeai valoare ca prima. Cu alte cuvinte, pe msur ce ctigul crete, utilitatea unei uniti suplimentare de ctig scade

n schimb aceast proporionalitate exist n cazul unui decident cu indiferen fa de risc, ea implicnd o valoare a ctigului marginal constant. Utilitatea unui ctig dublu este exact dublul utilitii corespunztoare ctigului iniial (fig.4.2.b.) curba utilitii poate fi trasat ca o biesctoare a calor dou axe, abscisa i ordonata.

Relaia ctig utilitate pentru un investitor predispus la risc este ilustrat n fig.4.2.c. Ca i n primul caz, lipsete relaia de proporionalitate ntre ctig i utilitate, observndu-se o

cretere a valorii ctigului marginal: utilitatea unui ctig dublu este mai mare dect dublul utilitii nivelului iniial al ctigului curba utilitii totale este convax fa de origine.

fig.4.2.c.

n fig.4.3. sunt reprezentate n acelai sistem de axe rectangulare toate cele trei curbe corespunztoare celor trei tipuri de decideni.

fig.4.3. 19.Conceptul probabilistic de risc. Abordarea problemelor n condiii de risc, dup cum am menionat anterior, presupune n primul rnd stabilirea unui set exhaustiv de evenimente aleatoare (eventualiti) reciproc exclusive. Evenimentele aleatoare se consider a fi evenimente posibile, rezultate sau simple stri de fapt, dintre care unul i numai unul se va produce Setul de evenimente aleatoare se consider a fi reprezentativ dac cuprinde o varietate de asemenea scenarii, suficient pentru ca s exprime ntr-o manier adecvat mulimea situaiilor viitoare posibile. Odat ce setul reprezentativ de eventualiti a fost stabilit, se asociaz fiecreia dintre ele o probabilitate de apariie. Se obine astfel o distribuie de probabilitate care este asociat fenomenului studiat. Este important s dese fac distincia ntre distribuiile obiective i cele subiective de probabilitate. Probabilitile obiective se numesc i probabiliti statistice sau aleatoare i au la baz noiunea de frecven relativ obinut n urm unor experimente repetate. Probabilitile subiective, numite personale sau epistemice, msoar gradul de ncredere, care nu trebuie s se bazeze pe fenomene statistice. Distribuiile de probabilitate pot fi discrete sau continue. Distribuia discret reflect faptul c este presupus apariia unui numr limitat de rezultate posibile i fiecruia i este atribuit o probabilitate de producere, reprezentat prin intermediul unei histograme. n realitatea, pentru multe situaii se poate identifica o infinitate de rezultate posibile i un numr nelimitat de probabiliti de apariie care sunt asociate fiecruia. n

acest caz este vorba de distribuii de probabilitate continue, care sunt reprezentate prin curbe. Probabilitile folosite n calculul indicatorilor i parametrilor proiectelor stabilite prin consultarea experilor sunt interpretate n sensul unui grad de ncredere, n faptul c un anumit fenomen se va produce, c se va atinge un anumit cost sau se va obine un anumit venit, profit, cash-flow etc. Astfel pentru fiecare din componentele elementare, primare ale fluxurilor de lichiditi ca i pentru oricare din indicatorii de eficien exist un nivel minim, maxim i valori intermediare pe care acestea le pot lua, n practic folosindu-se media valorii lor. Dintre valorile medii se detaeaz sperana matematic, ce reprezint rezultatul probabil, n medie, al valorilor posibile ale variabilelor aleatoare. 20.Factorii de risc in proiectele de investitii 1: imprecizia datelor utilizate n studiu n studiile economice de evaluare a proiectelor de investiii datele numerice utilizate se refer la nivelul veniturilor i costurilor cu ajutorul crora se estimeaz rezultatele. n cazul veniturilor se ntmpin cele mai mari dificulti n estimarea valorilor. Se recomand n acest caz estimarea erorilor dac se cunoate modalitatea de obinere a acestor rezultate, dac sunt rezultatul unor cercetri sau se bazeaz pe experiena anterioar. O alt categorie de informaii necesar n studiile economice de fundamentare a unei investiii sunt costurile deprecierii, apreciate a fi afectate de incertitudine n mai mare msur dect veniturile. La estimarea lor se fac frecvent greeli deoarece se calculeaz n loc de depreciere amortisment cnd se ia n calcul durata fizic de via a activelor, iar un calcul greit al deprecierii conduce la o estimare greit a duratei de recuperare a capitalului, existnd astfel riscul ca acesta s nu fie recuperat n totalitate. Pentru diminuarea riscului n acest caz se apeleaz la experiena anterioar a firmei sau a altor firme deintoare de active similare i se adopt o perioad scurt pentru recuperarea capitalului investit. Dar la estimarea acestei durate trebuie s se aib n vedere durata de timp n

care este necesar s funcioneze activul n cauz, nu de intervalul de timp la sfritul cruia el este uzat fizic. Est cazul unor utilaje i instalaii miniere a cror stare fizic este bun, dar care nu mai sunt necesare n cazul epuizrii rezervei sau abandonrii exploatrii, nemaiavnd deci nici o valoare rezidual. Costurile realizrii construciilor i instalaiilor precum i cele ale achiziionrii echipamentelor implic de asemenea risc. n situaia evalurii capitalului necesar exist riscul subevalurii acestuia, ceea ce va mpiedica funcionarea obiectivului la parametrii proiectai i deci i obinerea rezultatelor estimate prin studiu sau supraevaluarea lui caz ce reflect aversiunea fa de risc a investitorului i n acelai timp poate s duc la imobilizarea fondurilor n capaciti neutilizate sau s fac proiectul n mod artificial nefezabil 2: natura fizic a activelor Exist categorii de construcii, instalaii i echipamente ce sunt potrivite mai multor scopuri, fr a avea o destinaie exclusiv. Pentru ele se cunosc suficiente date cu privire la durata fizic, durata economic de exploatare, putndu-se estima cu o precizie satisfctoare elemente ca deprecierea sau valoarea rezidual. Majoritatea activelor din industria extractiv au ns o destinaie exclusiv, au un caracter de sinking-fund . Termenul de sinking-fund provine din englezul to sink ce nseamn a se scufunda i se refer la faptul c dup angajarea fondurilor pentru realizarea sau achiziionarea unui activ, banii nu mai pot fi readui n circuitul financiar prin vnzarea schimbarea locului sau destinaiei sale. 3. natura activitii economice implicate Nivelul de risc al unui proiect este strns legat de domeniul de activitate n care este ntreprins proiectul. Unele domenii de activitate sunt considerate ca fiind mai puin sigure, mai riscante comparativ cu altele aa cum este cazul industriei extractive. 4. durata de timp de-a lungul creia ansamblul ipotezelor luate n considerare n studiu nu se modific activului, prin

Estimaiile cu privire la parametrii unui proiect de investiii utilizai n calculele de rentabilitate presupun un ansamblu de condiii, care trebuie s existe i s s se menin n amunite limite; n caz contrar ele sunt influenate n sens negativ att perioada estimat de recuperare a capitalului investit ct i nivelul indicatorilor de rentabilitate a proiectului.

21.Metode subiective de evaluare a riscului 1. metoda ratei de actualizare ajustate (corectate n funcie de risc) Aceast metod presupune corectarea ratelor de actualizare folosite la calculul indicatorilor de eficien a proiectelor n funcie de nivelurile de risc ce le caracterizeaz. Investitorii se caracterizeaz prin aversiune fa de risc, n general, i de aceea, cu ct investiiile se consider a fi mai riscante, cu att rata de rentabilitate estimat a fi obinut trebuie s fie mai mare, pentru a compensa riscul asumat. Rata de actualizare ajustat n funcie de risc are dou componente: rata de rentabilitate a unor active (plasamente) considerate a fi lipsite de risc Rg prima de risc Pr Rr = Rg + Pr Cu ct riscul proiectului de investiii luat n considerare este mai mare, cu att prima de risc are o valoare mai mare. Valoarea ratei utilizate pentru actualizarea fluxurilor monetare este dependent de alternativele de investire a capitalului. Cu alte cuvinte ea reprezint rata de rentabilitate pe care compania ar fi putut-o obine dac ar fi investit capitalul respectiv ntr-un proiect similar.

2.metoda

fluxurilor

monetare

echivalente

cu

certitudinea

sau

metoda

echivalentului cert

Pleac de la premisa c majoritatea investitorilor se caracterizeaz prin aversiune fa de risc i ar prefera s obin ctiguri mici, dar certe. Proiectele de investiii sunt ajustate n funcie de riscul lor specific prin transpunerea fluxurilor monetare ateptate (estimate n mod normal) cu echivalentele lor certe cu ajutorul factorului de echivalare. Fluxurile monetare echivalente cu certitudinea CFEC se obin prin multiplicarea fluxurilor estimate CF (valorile ateptate ale distribuiilor de probabilitate anuale ale fluxurilor monetare) cu coeficienii echivalrii cu certitudinea i reflect sumele pe care un investitor ar fi de acord s le accepte ca sigure, n care an de-a lungul duratei de via a proiectului de investiii n schimbul eliberrii de riscul implicat de variaia probabil a fluxurilor monetare. CFEC = CF x 3. Metoda ratei de randament prag este similar cu metoda ratei de actualizare ajustate cu riscul. Caracteristic metodei este faptul c se utilizeaz ca indicator pentru evaluarea rentabilitii proiectului rata intern de rentabilitate n locul valorii actualizate nete. Rata de randament ajustat cu prima de risc ndeplinete rolul de prag pentru admiterea/respingerea altor proiecte. Se consider c aceast metod are un caracter subiectiv i este insuficient fundamentat, ns este uor de aplicat n practic deoarece este exprimat prin mrimi relative. 22.Metode obiective de evaluare a riscului

1. Metoda abaterii standard i a coeficientului de variaie Presupune o serie de ipoteze de lucru: 1. faptul c valorile pe care le ia o variabil aleatoare asociat unui proiect de investiii sunt independente unele de altele, n orice moment de referin, valorile sunt distribuie n timp conform legii normale i sunt determinate de hazard 2. parametrii ce caracterizeaz un proiect, respectiv: costuri, venituri, capitaluri investite, valoare rezidual etc. sunt evaluai la nivelul unor distribuii de probabilitate 3. rata de actualizare se consider a fi rata randamentului activelor financiare fr risc

Metoda const n calculul abaterii standard i a coeficientului de variaie pentru principalii indicatori de rentabilitate a proiectelor de investiii. n situaia analizei unui singur proiect de investiii, aceasta este acceptat dac valoarea medie a indicatorului VAN este pozitiv, iar coeficientul de variaie corespunztor este inferior unei norme impuse subiectiv. Abaterea standard se calculeaz cu formula:

P (X
i 1 i
n

) 2 i msoar dispersia evenimentelor posibile n jurul mediei unde

X i Pi
i 1

este dispersia mediei Xi - evenimentul pentru cazul i Pi - probabilitatea producerii evenimentului n cazul i n numrul de evenimente posibile Coeficientul de variaie este raportul dintre abaterea standard i dispersia medie:
v

2. Metoda analizei de sensibilitate (senzitivitate)

Conceptul de analiz de senzitivitate ntr-o accepiune general, prin analiz de senzitivitate se nelege o investigaie ce se efectueaz cu privire la nivelul unor factori, la posibilele modificri ale acestora i asupra impactului pe care l au modificrile asupta fenomenului privit ca rezultatn a factorilor. innd seama de faptul c incertitudinea i riscul se manifest, n cazul concret al investiiilor, prin variaia rentabilitii unui proiect, utilizarea analizei de senzitivitate are

tocmai scopul de a releva factorii la care proiectul este sensibil precum i msura acestei senzitiviti. Aceast analiz ofer adesea rezultate surpinztoare o variaie mic a unui factor (1- 2% de exemplu) poate determina variaii mari ale rentabilitii (10 20%). Analiza de senzitivitate este considerat ca un prim instrument de apreciere raional a riscului.Aplicarea ei presupune, din punct de vedere metodologic, parcurgerea urmtoarelor etape: 1. stabilirea obiectului analizei din punct de vedere cantitativ, calitativ i al localizrii spaio-temporale 2. corelarea obiectvului analizei cu un indicator sau un set de indicatori considerat a evidenia esena fenomenului studiat, denumit parametru obiectiv 3. elaborarea modeluluide analiz a parametrului obiectiv, prinstabilurea elementelor, factorilor i a relaiilor de condiionare nre variabilele care acioneaz i parametrul obiectiv, ntre variabile i factori sau elemente 4. identificarea variabilelor din model care au cea mai mare variabilitate n timp, care vor fi numite variabile cheie sau sensibile 5. acionarea asupra variabilelor cheie (sensibile) prin inducerea asupra lor a unor modificri sensibile: - asupra fiecrei variabile pe rnd (asupra unei singure variabile) - asupra a dou sau mai multe variabile simultan, lund n considerare interdependenele dintre ele 6. evaluarea senzitivitii pariale i globale a fenomenului studiat 23.Planul de finantare a investitiilor Lund n considerare faptul c determinarea necesarului de fonduri pentru finanarea proiectului de investiii succede elaborrii programului d einvestiii, deci deciziei de investiii, este evident corelaia ntre planul sau bugetul de finanare i programul de investiii. Se apreciaz c instrumentul prin care se determin necesarul de fonduri n sensul enunat poate

fi reinut cu denumirea sa tradiional n ara noastr, dar care se regsete i n practica altor ri europene planul de finanare a investiiilor. Elaborarea planului de finanare a investiiilor unei firme sau a unie instituii constituie nodul gordian al deciziei de investii. Investitorul este astfel pus n situaia de a-i face un calcul real al resurselor de finanare economisite, mobilizate i chiar raportate de la un exerciiu financiar la altul pn n momentul analizei pentru luarea deciziei de a finana. Este totodat n situaia de a decide asupra unui eventual apel la resurse externe. Elaborarea planului de finanare a investiiilor implic un proces complex, fiind necesare diferite iteraii pentru alegerea finanrilor i combinaiilor posibile. Este evident faptul c demersul procedurii de elaborare a planului de finanare a investiiilor implic: a) ncadrarea ntregului demers ntr-un context strategic (n strategia entitii investitoare) b) analiza alternativelor (variantelor de investiii) posibile prin prisma naturii, structurii, costurilor, a fluxurilor de trezorerie poteniale c) estimarea nevoii de finanare generat de raportul dintre valoarea investiiilor i capacitatea de autofinanare d) analiza nevoii de finanare n contextul politicii de dividende, politicii de ndatorare, a funcionrii pieei financiare i a estimrii riscului generat de alternativa de finanare e) alegerea alternativelor de finanare extern (creterea capitalului, mprumuturi etc.) n corelaie cu costul capitalului i fluxul de trezorerie. Planul de finanare a investiiilor se elaboreaz pe perioade de 3-5 ani, constituind instrument cu valene plurianuale tabelul 5.1. Reiese c prin inetrmediul planului de finanare a investiiilor sunt puse ntr-un raport de balan programul de investiii alctuit din portofoliul de proiecte de investiii ce urmeaz a fi

nfptuite i resursele de care investitorul dispune sau le va putea mobiliza. Esenial este dac investitorul poate mobiliza resursele necesare din finanare intern sau din finanare extern.

25.Finantare interna Constituie un concept asociat altora anume capacitatea de autofinanare, utilizat n terminologia financiar naional sau marja brut de autofinanare sau cash-flow (n terminologia finanicar internaional). Se contureaz ns ideea potrivit creia finanarea intern se asimileaz de fapt capacitii de autofinanare. Finanarea intern se bazeaz pe resursele generate n economia agentului economic investitor: sume din valorificarea rezultatelor casrii mijloacelor fixe, sume din vnzarea i cesiunea unor active fixe, o parte din profitul net destinat reinvestirii precum i amortizarea imobilizrilor. Autofinanarea Finanarea intern se reflect n mod prioritar prin intermediul capacitii de autofinanare (CAF) care se poate determina prin dou metode: a) metoda soldurilor intermediare de gestiune b) metoda contului de rezultate a.Metoda soldurilor intermediare de gestiune are ca punct de plecare valoarea adugat VA n raport cu care: se scade valoarea impozitelor, taxelor i vrsmintelor ITV precum i cheltuielile salariale S se influeneaz cu soldul altor venituri +Av i altor cheltuieli -Ac, respctiv diverse, financiare i excepionale se scade partea din profit repartizat salariailor Psp se scade impozitul pe profit Ip Relaia de calcul este:

CAF = VA ITV S + Av Ac Psp Ip sau se determin excedentul brut de exploatare EBE: EBE = VA ITV S i CAF = EBE Av-c Psp Ip b. Metoda contului de rezultate are ca punct de plecare valoarea cifrei de afaceri CA n raport cu care: - se scad cheltuielile variabile Cv, cheltuielile generale Cg i amortizarea A obinndu-se rezultatul net Pb - se scade impozitul pe profit Ip i se obine profitul net Pn - se adaug amortizarea A Relaia de calcul este: CAF = CA Cv Cg A Ip + A sau CA (Cv + Cg A) = Pb CAF = Pb Ip + A

Capacitatea de autofinanare nu constituie integral suportul financiar al activitii investiionale a ntreprinderii n msura n care se acord dividende acionarilor. Observaii a) ambele metode au un demers logic, informaiile necesare determinrii CAF fiind oferite de sistemul contabil actual

b) finanarea intern este sub nivelul capacitii de autofinanare datorit politicii de dividende, dobnzi la mprumuturile angajate anterior i de amortizare c) autofinanarea se realizeaz progresiv, n msura n care ntreprinderea a depit pragul de rentabilitate i, de la autofinanare de meninere s-a ajuns la autofinanare de cretere d) autofinanarea este specific ntreprinderilor care nu pot accede la piaa creditului pe termen lung sau la piaa financiar inconvenientul autofinanrii const n aceea c ntrerpinderile neglijeaz uneori integrarea costului acestei resurse de finanare, aparent gratuit, n demersul de alegere a modalitilor de finanare a investiiilor 26.Finantare externa Reprezint o alternativ de finanare pentru investitori atunci cnd CAF este sub nivelul programului de investiii. Sistemul resurselor de finanare extern include: aportul n natur al acionarilor la creterea patrimoniului societii n active fixe, adic la creterea capitalului social incorporarea rezervelor n capitalul social, care presupune creterea capitalului social prin emisiunea de aciuni i distribuirea lor n mod gratuit vechilor acionari sau modificarea valorii nominale a aciunilor existente incorporarea unor datorii substaniale exigibile dar dificil de achitat, n capital prin transformarea creditorului n acionar transformarea mprumutului obligatar n capital propriu, mai ales cnd obligaiunile emise i ajunse la scaden nu pot fi rscumprate mprumuturi bancare pe termen mediu i lung mprumuturi obligatare prin emisiune de obligaiuni mprumuturi externe contractate direct sau cu garanii guvernamentale subvenii pentru investiii, acordate de la buget n cazuri speciale

a)Creterea capitalului social prin emisiune de aciuni reprezint n prezent una din prghiile importante de finanare extern. Se poate realiza fie prin emisiune de aciuni noi fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor existente. Preul de emisiune este preul de vnzare al noilor aciuni emise iar diferena dintre valoarea nominal i preul de emisiune se numete prim de emisiune. Preul de misiune este influenat de diferii facotir: fluctuaia cursului aciunii, rata de cretere a dividendului, rata medie de randament a a ciunilor vechi, mrime a emisiunii, evoluia pieei financiare etc. Valoarea dreptului de subscriere aferent unei aciuni vechi este egal cu difrena ntre cursul de pia al aciunii i cursul teoretic dup emisiune:

d s = P Vt Vt = (P x N + n x PE)/(N + n) Ds = n (P-PE)/(N + n) Ds dreptul de subscriere P cursul vechilor aciuni nainte de emisiune VT valoarea teoretic de pia a unei aciuni dup creterea capitalului N numrul aciunilor vechi n numrul aciunilor nou emise PE preul de emisiune

b)Creterea capitalului social prin incorporarea de rezerve are caracter contabil, presupunnd mutaii ntre dou posturi de pasiv de la rezerve la capital social. Ea presupune fie creterea valorii nominale a aciunilor existente, fie o cretere a numrului de

aciuni distribuite gratuit acionarilor actuali fapt ce constituie semnul unei situaii financiare excelente a ntreprinderii. Valoarea dreptului de atribuire este exprimat prin difrena ntre cursul aciunilor nainte de efectuarea operaiunii de incorporare a rezervelor n capitalul social P i cursul teoretic al acestora dup efectuarea operaiunii VT: ds = P VT = P (P x N)/(N + n) VT = (P x N)/ (N + n) iar

c)Contractarea de datorii pe termen lung reprezint o modalitatae semnificativ de constituire a capitalurilor permanente pentru finanarea investiiilor. mprumutuirle se acord de ctre bnci comerciale i alte instituiii financiare pe termen mediu i lung. Apelul la mprumuturi pentru finanarea investiiilor este n funcie de: rata dobnzii, riscul mprumuttorului, cheltuielile financiare directe antrenate, plile de dobnzi, obligaia i modul de rambursare. Aceste mprumuturi sunt rambursate n general prin anuiti constante, calculate prin utilizarea dobnzii compuse i mai rar sub forma amortizrilor constante.

d)mprumuturile obligatare sunt nc nesemnificative n practica constituirii capitalurilor permanente pentru financarea investiiilor n ara noastr. Emisiunea de obligaiuni se subordoneaz unor condiii juridice impuse emitentului cu privire la bonitatea i solvabilitatea sa. n cazul obligaiunilor emise de autoriti publice sau a titlurilor de crean lansate de stat condiiile de emisiune sunt mai puin riguroase pentru c riscul de insolvabilitate este redus. mprumuturile obligatare sunt instituite pe termen lung, durata lor variind ntre 8 20 ani. Ele pot fi emise la valoarea lor nominal sau sub valoarea lor nominal (emisiune cu prim). Valoarea nominal constituie baza de calcul a dobnzilor vrsate.

Rata nominal a dobnzii stipulate n contract permite calcularea sumei totale a cuponului anual care va fi remis obligatarilor. Ea este egal cu rata aplicat la valoarea nominal a obligaiunii. Rata nominal este stabilit n funcie de condiiile pieei la momentul emisiunii, putnd s fie o rat fix sau variabil. Rambursarea mprumutului obligatar are loc prin modaliti variate ce se stabilesc prin contract: rambursarea prin amortismente (rata anual fix i dobnda variabil), rambursarea prin anuiti constante (rata scadent anual i dobnd anual variabil), rambursarea forfetar la maturitatea mprumutului.

Incorporarea datoriilor n capital presupune convertirea unor obligaii ale ntreprinztorului n aciuni. Constituie o cale de rezolvare a dificultilor de trezorerie, atunci cnd mprumuturile contractate, fiind prea mari, genereaz cheltuieli financiare prea mari. Pe aceast cale creditorul devine acionar, cu valoarea mprumutului consolidat.

e)Convertirea obligaiunilor n aciuni constituie o modalitate de consolidare a resurselor nglobate n capitalul permanent. n acest caz creana subscriptorului asupra societii care a emis obligaiunile se transform n parte social prin creterea capitalului. Conversia obligaiunilor n aciuni poate s constituie opiune adeintorului n perioada n care rata inflaiei crete, pentru c obligatarul nregistreaz o pierdere de capital real. n ipoteza convertirii n aciuni, operaia este privit ca o emisiune de aciuni n numerar ce a putut fi efectuat la un pre superior cursului bursier, astfel c creterea de capital se realizeaz totdeauna la un pre inferior.

f)Leasing-ul constituie dup unii autori o form de finanare hibrid iar dup alii o form de investiie sau un credit contract de nchiriere.

Leasingil faciliteaz utilizarea unui bun fr a-i fi dobndit proprietatea, pe baza unui contract de nchiriere de la o firm specializat i n schimbul plii unei chirii. El constituie o alternativ la finanarea din fonduri proprii sau mprumutate a investiiilor. De aceea att n teoria ct i n practica economic este considerat ca o resurs de finanare pe termen mediu i lung. 26.Costul capitalului Resursele de finanare a investiiilor reprezint capitalul permanent al investitorului. Evaluarea costului capitalului constituie element al deciziei de investiii i de finanare. Costul capitalului este un factor hotrtor n stabilirea structurii optime a capitalurilor permanente. El constituie preul renunrii deintorilor de capitaluir la cheltuirea unei pri, pentru consum curent i crearead ee conomii destinate a fi investite n sperana unui consum viitor mai mare. Costul capitalului este o norm sau o rat de amnare pentru cheltuielile de investiii fiind asociat metodelor de alegere a proiectelor de investiii care fac uz de actualizarea fluxurilor de lichiditi. Se apreciaz c, ntr-un portofoliu de proiecte, proiectele acceptabile aparin aceleiai clase de risc. Rata intern de rentabilitate permite selecia lor n cadrul celor dou alternative, adic proiecte acceptate i proiecte respinse, n comparaie cu costul capitalului, aspect reflectat n fig.5.1 n fapt costul capitalului este costul mediu ponderat al diferitelor categorii de resurse utilizabile de ctre o ntreprindere pentru finanarea proiectelor sale de investiii. Abordarea problematicii costului capitalului implic clarificarea urmtoarelor aspecte: 1. Logica reflectrii costului capitalului printr-un cost mediu ponderat al diferitelor categorii de resurse are un temei simplu i real deoarece capitalurile utilizate n activitatea de investiii au costuri diferite dar concur la atingerea unui nivel anume al ratei de rentabilitate a

investiiei este deci logic cerina folosirii costului mediu ponderat al capitalului ca rat de actualizare 2. Costul unui mod (al unei resurse) de finanare este definit ca fiind acea rat de actualizare r ce egaleaz valoarea actual a fluxurilor de fonduri nete de trezorerie (de numerar) obinute: dividend i dobnzi pentru furnizorii de capitaluri i rambursrile de capital Ft cu valoarea intrrilor nete de fonduri F0 conform relaiei:

F0 = Ft /(1+r)t 3. Noiunile cost explicit i cost implicit nuaneaz procedura de determinare a costului capitalului n funcie de natura resurselor de finanare. Costul explicit este un cost net, bine definit, cum este rata dobnzii n cazul mprumutului bancar sau obligatar, respectiv rata dividendelor n cazul capitalurilor proprii aduse de acionari. Costul implicite se explic n legtur cu finanarea intern. Resursele care asigur finanarea intern nu antreneaz prelevri fiscale pentru ntreprindere. 4. Economia de impozit are implicaii asupra costului capitalului pentru c acesta se calculeaz dup impozitare. Cheltuielile financiare care sunt deductibile din baza impozabil antreneaz o economie din impozit ca prelevare fiscal. 5. Costul capitalului ine seama de structura resurselor de finanare, fiecare resurs avnd un cost specific ca nivel i ordin de mrime. 5.1. Costul capitalurilor proprii ia ca punct de plecare preul unei aciuni la un moment de referin t0 care este dat de suma valorilor actuale ale dividendelor ateptate D 1, D2,...,Dt. Costul capitalului este n acest caz rata de actualizare care permite egalizarea veniturilor(dividendelor) ateptate de acionari, cumulate, cu preul curent al aciunii pe pia P 0:

P0 = D1/(1+r) + D2 /(1+r)2 + ...+ Dk/(1+r)t 5.2. Costul mprumutului bancar pe termen lung constituie un cost explicit al capitalului fiiind dat de rata dobnzii pe pia la un moment dat ajustat cu economia fiscal. Se are n vedera faptul c obligaiile de plat n contul dobnzilor datorate se achit nainte de a finaliza calculul profitului impozabil. Costul capitalului mprumutat este: Kd = r x (1 T) unde: r rata dobnzii T rata impozitului pe profit Determinarea costului capitalului are n vedere ipoteza conform creia mprumutul va fi rambursat prin anuiti, deci costul capitalului mprumutat va fi egal cu acea rat de actualizare care egaleaz valoarea actual a mprumutului cu valoarea prezent a plilor viitoare (anuiti i dobnzi). 5.3. Costul mprumutului obligatar este reflectat de rata de randament solicitat de investitori, aadic de rata dobnzii care asigur egalitatea ntre valoarea capitalului obinut prin emisiunea de obligaiuni i valoarea actualizat a plilor (obligaiile emitentului): cupoane pltite periodic, rambursri sau rscumprri de obligaiuni la valoarea promis la maturitate. Dac preul de emisiune al obligaiunii este P0, dobnda sau cuponul are nivelul i, valoarea obligaiunii la maturitate M, atunci costul capitalului pentru mprumutul obligatar este variabila rd care genereaz relaia:

P0 = i/(1+rd) + M/(1+rd)t Deci costul real al mprumutului obligatar se determin cu ajutorul relaiei: ri = rd (1-T)

unde ri reprezint costul efectiv al mprumutului obligatar. 5.4. Costul rezervelor a generat numeroase opinii n literatura financiar. S-au admis dou ipoteze n determinarea acestuia: prima este cea a randamentului extern (rezervele au un cost, n lipsa lor firma trebuie s apeleze la finanare extern); a doua ipotez admite c rezervele au un cost pentru c ele ar putea fi distribuite, transformate n aciuni, costul lor fiind asimilabil costului aciunilor.

Costul mediu ponderat al capitalurilor permanente se determin cunoscndu-se costurile diferitelor resurse de finanare care se pondereaz cu coeficienii de structur ai fiecrei resurse n capitalurile permanente ale firmei. Relaia de calcul este:

ck = (Cpr/Cp) k + (Cpr/Cp) k + (CTL/Cp) kd unde: ck costul mediu ponderat al capitalului CTL mprumuturi pe termen mediu i lung Cp capitaluri permanente k costul resurselor proprii k costul rezervelor kd costul mprumuturilor