MODELARE PE PIAŢA FINANCIARĂ

Master BPF | FA 2022-2023

Dx = a × Dt + b × e × Dt Dz = e × Dt E(Dz) = 0 s z2 = Dt
S(t ) dS = µ × S × Dt + s × S × dz Dx = µ × Dt + s × Dz
ln = ln(1 + r ) » r
S(t0 )
dx = µ × dt + s × dz
[
f = e -2rDt × p2 × fuu + 2p(1 - p) × fud + (1 - p)2 fdd ]
c(t , S) = S × N(d1 ) - X × e -r (T -t ) × N(d2 )
MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 1

Tematica

① INTRODUCERE ÎN MODELAREA FINANCIARĂ

1. Definirea şi clasificarea modelelor
2. U4litatea modelelor în teoria şi prac4ca pieţelor financiare

② MODELE DE EVALUARE A INSTRUMENTELOR FINANCIARE

1. Evaluarea acțiunilor: concepte, instrumente și modele
2. Evaluarea obligațiunilor: concepte, instrumente și modele
3. Evaluarea derivatelor: concepte, instrumente și modele

③ METODA STUDIULUI DE EVENIMENT

④ MODELE DE EVALUARE A FIRMELOR

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 2

 Bibliografie selec1vă
q PRISACARIU, M., URSU, S., ANDRIEŞ, A. – Pieţe şi instrumente financiare,
Editura Universităţii “Alexandru Ioan Cuza” Iaşi, 2008
q BENNINGA, S. – Financial Modeling (3rd edition), The MIT Press, 2008
q HILLIER, D. GRINBLATT, M., TITMAN, S. – Financial Markets and Corporate
Strategy. European Edition, McGraw Hill, 2008.
q HULL, John C. – Options, Futures & Other Derivatives, 6th Edition, Pearson
Prentice Hall, 2006
q HO, T., LEE, S. – The Oxford Guide to Financial Modeling. Applications for
Capital Markets, Corporate Finance, Risk Management and Financial
Institutions, Oxford University Press, 2004
q CHANCE, Don – Analysis of Derivatives for the CFA Program, AIMR, 2003
q Stancu, I. - Finanţe, Editura Economică, 2002
q Focardi, S.M., Fabozzi, F.J. – The Mathematics of Financial Modeling and
Investment Management, Wiley, 2004
q Wilmott, Paul – Paul Wilmott on Quantitative Finance, Wiley, 2006

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 3

Bibliografie restric'vă

BENNINGA, Simon – Financial Modeling (3rd edi0on),

The MIT Press, 2008

HULL, John C. – Op0ons, Futures & Other Deriva0ves (6th

edi0on), Pearson Pren@ce Hall, 2006

HILLIER, David, GRINBLATT, Mark, TITMAN, Sheridan –

Financial Markets and Corporate Strategy. European
Edi0on, McGraw Hill, 2008

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 4

 FEAA eLearning / Portal

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 5

Cine? Unde?

Silviu URSU silviu.ursu@uaic.ro

Consultații: Curs - BPF/FA: 16-18

Luni, 15:00-16:00
C802
Laborator - BPF/FA: 18-20

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 6

 Evaluare
Nota finală = 50%*EVP + 50%*EX

EVP = 50%*T + 50%*P + B (PS / PA / ES)

TEST – 50%
§ Data susţinerii – 29.03.2023
§ Durata – 90 minute

PROIECT – 50%
§ Data predării:
§ Partea 1: 27.02.2023
§ Partea 2: 24.04.2023
§ Partea 3: 22.05.2023
§ Data susținerii: 24/31.05.2023

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 7

INTRODUCERE ÎN MODELAREA FINANCIARĂ

Concepte fundamentale
Dx = a × Dt + b × e × Dt Dz = e × Dt E(Dz) = 0 s z2 = Dt
S(t ) dS = µ × S × Dt + s × S × dz Dx = µ × Dt + s × Dz
ln = ln(1 + r ) » r
S(t0 )
dx = µ × dt + s × dz
[
f = e -2rDt × p2 × fuu + 2p(1 - p) × fud + (1 - p)2 fdd ]
c(t , S) = S × N(d1 ) - X × e -r (T -t ) × N(d2 )
MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 8
 Obiec1ve
q Ce este un model economic?
q Ce este un model financiar?
q Ce este modelarea financiară?
q De ce sunt u6le modelele pe piaţa financiară?
q În ce constă şi care este aplicabilitatea conceptului de valoare
6mp a banilor?
q Cum se calculează rentabilitatea şi riscul unui ac6v financiar?
q Cum se cuan6fică relaţia dintre rentabilitatea şi riscul a două sau
mai multe ac6ve financiare?

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 9

Ce este un model?

q Tipar
q Reprezentare (miniaturală)
q Descriere simplificată a unui obiect, sistem sau concept

q Imagine abstractă simplificată a realităţii complexe construită

plecând la principiul “dezbină şi cucereşte” (“divide&conquer”)

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 10

 Modelul economic
q În economie, un model este o construcţie teore6că care serveşte la
reprezentarea proceselor economice prin intermediul unui set de
variabile şi a unui set de relaţii logice / can6ta6ve între acestea.
q Modelul economic îndeplineşte două funcţii principale:
q Simplificare şi abstrac@zare a datelor observate
q Importantă pentru economie ţinând cont de complexitatea proceselor
economice care urmare a diversităţii factorilor care influenţează ac9vitatea
economică: procesele decizionale individuale sau de grup, resursele limitate,
constrângerile geografice, cerinţele ins9tuţionale şi reglementa9ve, precum şi
fluctuaţiile aleatoare
q Necesitatea alegerii raţionale a variabilelor şi relaţiilor relevante dintre variabile
q Selecţia datelor pe baza paradigmei studiului econometric
q Importantă deoarece natura modelului economic va determina ce aspecte ale
fenomenului vor fi urmărite (de ex., inflaţia este un concept economic general,
dar măsurarea inflaţiei necesită un model care să permită diferenţierea dintre
fluctuaţiile de preţ care au o o bază reală şi cele care pot fi atribuite inflaţiei)

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 11

Tipuri de modele economice

q Modele stocas6ce
q Sunt formulate pe baza proceselor stocas9ce
q Modelează econometric date observabile în 9mp
q Se bazează pe sta9s9că pentru formularea si testarea ipotezelor privind procesele si
es9marea parametrilor pentru acestea
q O clasă foarte u9lizată este cea a modelelor autoregresive, în care procesul stocas9c
sa9sface o anumită relaţie între valorile prezente şi cele din trecut (ARMA, ARCH,
GARCH)
q Modele matema6ce non-stocas6ce
q Sunt can9ta9ve sau calita9ve
q Implică raţionalizarea variabilelor financiare, cu ajutorul coordonatelor şi/sau
formelor specifice ale relaţiilor funcţionale dintre variabile
q În anumite situaţii, predicţiile economice ale modelului doar indică direcţia evoluţiei
unei variabile economice, iar relaţiile funcţionale sunt u9lizate doar într-un scop
calita9v (P ↑ C↓) – se u9lizează graficele bidimensionale în locul funcţiilor
q Modele calita6ve
q Sunt u9lizate ocazional (ex., planificarea pe bază de scenarii sau arborele decizional)
MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 12
 Model si modelare financiară

q Modelul financiar:
Reprezintă o descriere simplificată a unei situaţii reale cu
caracter financiar şi contribuie la înţelegerea modului de
funcţionare a pieţelor financiare şi a proceselor financiare,
precum şi la fundamentarea deciziilor financiare ale companiilor
şi ale tuturor participanţilor pe pieţele financiare

q Modelarea financiară:
Constituie procesul prin care este construit un model financiar

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 13

Componentele modelului financiar

① Setul de ipoteze economice

② Modalitatea de cuantificare

③ Aplicabilitatea

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 14

 Setul de ipoteze
q Importanţă diferită în raport cu scopul urmărit:

q Ipoteze tehnice – pentru prezentarea elegantă şi precisă a

conceptului, dar fără o influenţă semnifica6vă asupra ideii de
bază a modelului
q Timp discret (toţi indivizii efectuează tranzacţii la sfârşitul perioadei)
q Timp con6nuu

q Ipoteze economice – principii de bază esenţiale pentru

descrierea caracteris6cilor fundamentale ale indivizilor şi ale
pieţei
q Maximizarea bogăţiei

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 15

Realismul ipotezelor
q Ipotezele modelelor financiare par adesea nerealiste

q Esenta modelării nu o cons6tuie însă a aprecia cât de rezonabile

sunt ipotezele, ci cât de rezonabile sunt rezultatele modelului

q Milton Friedman – “Întrebarea relevantă nu este de a aprecia

cât de realiste sunt ipotezele, pentru că niciodată nu se va
întâmpla, ci dacă acestea sunt bune aproximări pentru
obiec9vul urmărit. Iar răspunsul poate fi aflat doar observând
dacă teoria funcţionează, adică e capabilă să ofere predicţii
suficient de exacte”

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 16

 Realism versus Predic1bilitate
q Unele ipoteze economice pot părea exagerate, dar sunt
importante pentru că permit obţinerea unor predicţii exacte, iar
anumite modele financiare au o valoare previzională chiar dacă
se bazează pe ipoteze nerealiste.

q Alegerea unor ipoteze simple cu fundamentare teoretică şi

demonstrate empiric care să reprezinte principii de bază ne
oferă certitudinea că toate modelele cu acelasi set de ipoteze
vor fi consistente unul cu celălalt si asigură o privire coerentă
asupra sistemului financiar.

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 17

Tipuri de modele financiare

q Modele norma@ve
q au caracter previzional
q indică modalitatea cea mai favorabilă pentru a6ngerea
obiec6velor

q Modele pozi@ve
q oferă informaţii privind modul de funcţionare a pieţelor
financiare
q asigură descrierea a ceea ce se intâmplă în momentul a6ngerii
punctului de echilibru

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 18

 Cuan1ficare și aplicabilitate
q Modelele financiare sunt asSel formulate încât să permită
folosirea datelor existente pentru a determina preţurile ac6velor
financiare, a calcula rezultatul valoric al unei decizii financiare
sau pentru a măsura performanţa corespunzătoare fiecărei faze a
procesului comercial.
q Modelele financiare sunt descrise de o manieră care să asigure
implementarea lor rapidă şi să aibă implicaţii directe pentru
prac6ca finanţelor.
q Modelele sunt create pentru a oferi răspunsul la o problemă
financiară specifică.
q În descrierea unui model, primul pas trebuie să îl cons6tuie
precizarea problemelor care trebuie rezolvate şi, abia ulterior, să
fie determinată capacitatea modelului de a le rezolva.

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 19

Aplicabilitatea modelelor
q Utilitatea unui model este măsurată prin capacitatea sa de a
rezolva problema menţionată iniţial.

q Descrierea unui model financiar fără a-i preciza aplicabilitatea are

o valoare minimală.

q Aplicații practice ale modelelor:

q Oferirea de ipoteze asupra lumii care să poată fi testate empiric
q Instrumente pentru managementul financiar / instituţiile financiare
q Identificarea caracteristicilor semnificative ale unor probleme
complexe şi indicarea modalităţii de rezolvare

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 20

 Construirea unui model financiar

q Există multe căi de a construi un model.

q Există probabil la fel de multe, dacă nu chiar mai multe, căi de

concepere a unui curs de modelare financiară sau de scriere a unei
cărţi pe această temă.

q Există s6luri diferite de concepere a unui model.

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 21

Când un model devine financiar?

q O foaie de calcul în Excel poate fi u6lizată pentru a operaţii

numerice, dar nu devine un model decât atunci când include date,
ecuaţii şi relaţii specifice între valorile numerice care permite
obţinerea unui rezultat informaţional.

q Modelul devine un model financiar atunci când u6lizează şi relaţii

între variabile operaţionale, inves6ţionale şi financiare bazate pe
principiile IFRS sau GAAP.

q Modelul devine model financiar de prognoză atunci când se

bazează pe ipoteze privind performanţa cu scopul de a oferi o
imagine a situaţiei financiare viitoare.

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 22

 Procesul modelării

Soluţii

Faza Faza
aplicării specificării

Model Ipoteze

Faza implementării
MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 23

U1litatea modelelor financiare

q Instrumente utilizate în instituţiile financiare

q Instrumente utilizate în managementul financiar al corporaţiilor

q Instrumente utilizate în măsurarea performanţei în diferitele faze

ale procesului investiţional sau ale oricărui alt proces financiar

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 24

 Utilitatea modelelor financiare
q Fundamentarea deciziilor şi strategiilor inves@ţionale
q Evaluarea compromisului rentabilitate - risc pe pieţele financiare
q Traderi – formularea strategiilor de tranzacţionare a Atlurilor
financiare
q AnalişA – analiza acţiunilor şi obligaţiunilor
q Administratorii de portofoliu – (re)structurarea portofoliilor lor de
invesAţii
q Majoritatea firmelor din domeniul invesAţional uAlizează cel puţin un
model financiar în acAvitatea lor

q Fundamentarea deciziilor financiare corpora@ve

q Deciziile strategice de invesAţii
q Determinarea valorii de piaţă a unei invesAţii strategice

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 25

Riscul și teoria financiară

q La baza teoriei financiare se află studiul valorii @mp a banilor în
relaţie cu prima de risc.

q În absenţa riscului, rolul finanţelor s-ar reduce la aspecte strict

contabile – contabilitatea cash-flow-urilor, plata taxelor şi
impozitelor, raportarea şi distribuirea profiturilor.

q Prezenţa riscului determină fluctuaţii în valoarea 6mp a banilor, iar

cuan@ficarea acestora reprezintă s6mulentul esenţial pentru
cercetarea financiară.

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 26

 Valoarea-1mp a banilor
q Valoarea prezentă
q 1 $ astăzi valorează mai mult decât 1 $ mâine
q1 $ astăzi este cert

CFT
PV =
(1+ r)T
CF1 CF2 CFT
PV = + +...+
(1+ r)1 (1+ r)2 (1+ r)T

q Care este rata de actualizare (discont) potrivită?

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 27

Aversiunea față de risc și valoarea-timp

q DCF (discounted cash-flow) – metoda de evaluare bazată pe
actualizarea cash-flow-urilor viitoare.

q DCF presupune că toţi indivizii prezintă aversiune faţă de risc şi,

prin urmare, nu mai necesită specificarea unei funcţii de utilitate.

q Indivizii au o preferinţă standard – maximizarea rentabilităţii

sperate pentru un anumit nivel al riscului sau minimizarea riscului
pentru un anumit nivel al rentabilităţii sperate.

q Prima de risc – rentabilitatea suplimentară cerută pentru riscul

asumat.

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 28

 Prima de risc și rata de actualizare
q Incer6tudinea privind cash-flow-urile viitoare determină u6lizarea
unei rate de discont diferită de rata (ac6vului) fără risc.

q Metoda DCF

E[CFT ]
PV ' =
(1+ r)T
E[CF1 ] E[CF2 ] E[CFT ]
PV ' = + +...+
(1+ r) (1+ r)2 (1+ r)T
π = r − rf > 0

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 29

Ac1ve riscante și principii de evaluare

q Evaluarea unui ac6v riscant reprezintă o temă majoră în finanţe.

q Majoritatea deciziilor financiare se fundamentează pe baza valorii

es6mate a acţiunilor, obligaţiunilor, cursurilor de schimb, primelor
de asigurare, portofoliilor şi fondurilor de pensii folosind teoriile şi
modelele financiare.

q În absenţa teoriilor financiare, următoarea abordare intui6vă şi

directă ar putea fi folosită:
q es6mare cash-flow;
q atribuire primă de risc (exogenă);
q calculare valoare prezentă prin actualizare cu rata de discont.

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 30

 FEAA eLearning
SARCINI SĂPTĂMÂNA 1

• Stabilirea componenței echipei de proiect

• Încărcare fișier

• START: 22.02.2023, 16:00

• STOP: 27.02.2023, 20:00

MPF2023 INTRODUCERE ÎN MODELAREA PE PIAȚA FINANCIARĂ 31