Studiul de Fezabilitate si

Proiectul Tehnic,
factori cheie pentru
obtinerea finantarii si
implementarea cu succes
a proiectelor



1
Fezabilitatea unei propuneri de proiect


Propuneri de proiect
Studii fezabilitate
Scenarii
(solutii potential acceptate)
Specificatii functionale
Specificatia functionala defineste ce
trebuie realizat si ce constrangeri sunt
aplicate
Scenariul scurta descriere a unui
sistem, proces, set de proceduri prin
care s-ar putea atinge obiectivele
identificate
Scopul unui studiu de fezabilitate
este sa determine daca, in limita
resurselor disponibile, pot fi realizate
iesirile sau rezultatele dorite.

3
Studiul de fezabilitate

Principalele aspecte abordate in SF:
Financiare
Tehnice
------------------------------
Sociale si de mediu
Manageriale
Legate de valorile organizatiei
Factorii STEEP
Aspecte abordate in studiul de fezabilitate
Aspecte Hard (cuantificabile)
Financiare = se compara cheltuielile pentru procurarea resurselor necesare
proiectului cu beneficiile pe care le poate aduce si costurile ce s-
ar suporta daca nu s-ar realiza proiectul
Criteriul de cost nu este sub nici o forma singurul factor determinant in evaluarea unui
proiect , desi usurinta cu care poate fi masurat tinde sa-i ofere o importanta exagerata!

Tehnice = se stabileste modul de angrenare a noului sistem cu cele existente,
conditiile de conformitate cu scopul urmarit
Din perspectiva minimizarii riscurilor trebuie sa ne asiguram ca tehnologia aleasa este
sigura!
Pentru orice propunere trebuie sa stabilim daca tehnologiile alese sunt mature si sa
evaluam diferitele ei aspecte tehnice (exista tehnologii mai putin mature care inca sunt
supuse unui proces de dezvoltare)!
Alti factori tehnici: utilitatea tehnologiei, intreruperile pe care proiectul le-ar genera prin
construirea sau instalarea solutiei tehnologice propuse; imbunatatirea unei infrastructuri
existente sau dezvolatrea uneia noi.


Aspecte abordate in studiul de fezabilitate
Aspecte Soft
Sociale si de mediu = sunt abordate preocuparile factorilor interesati in
legatura cu impactul proiectului asupra mediului
ambiant si asupra conditiilor sociale locale

Manageriale = se examineaza implicatiile in domeniul relatiilor si practicilor
curente de munca (inclusiv necesitatea angajarii de personal
suplimentar sau de perfectionare a celui existent).

Valorile organizatiei= se investigheaza aspectele motivationale si culturale,
pentru a se stabili cu certitudine ca proiectul se bucura
de sprijin, atat in privinta procedeelor utilizate ci si a
rezultatelor urmarite.
Cadrul legal pentru realizarea
Studiului de Fezabilitate
HG 28/2008
- A intrat in vigoare la data de 21 Februarie 2008.
- Reglementeaza:
Continut cadru al studiului de prefezabilitate
Continut cadru al studiului de fezabilitate
Continut cadru al documentatiei de avizare a lucrarilor de
interventii
Metodologia privind elaborarea devizului general
pentru obiective de investitii si lucrari de interventii
Structura devizului general
Structura devizului pe obiect
Definitii
Studiul de fezabilitate - documentatia tehnico-economica prin care
se stabilesc principalii indicatori tehnico-economici aferenti obiectivului
de investitii pe baza necesitatii si oportunitatii realizarii acestuia si care
cuprinde solutii functionale, tehnologice, constructive si economice ce
urmeaza a fi supuse aprobarii

Documentatia de avizare pentru lucrari de interventii -
documentatia tehnico-economica similara studiului de fezabilitate,
elaborata pe baza concluziilor raportului de expertiza tehnica si, dupa caz,
ale raportului de audit energetic, pentru aprobarea indicatorilor tehnico-
economici aferenti lucrarilor de interventii la constructii existente
Continut cadru SF
8
A. Piese scrise
Date generale
Informatii generale privind proiectul
Costurile estimative ale investitiei
Analiza cost beneficiu
Sursele de finantare a investitiei
Estimari privind forta de munca ocupata prin
realizarea investitiei
Principalii indicatori tehnico-economici ai
investitiei
Avize si acorduri de principiu
B. Piese desenate
Continut cadru SF
9
Date generale:

denumirea obiectivului de investitii;
amplasamentul (judetul, localitatea, strada, numarul);
titularul investitiei;
beneficiarul investitiei;
elaboratorul studiului.

Continut cadru SF
Informatii generale privind proiectul:

1. situatia actuala a entitatii de implementarea proiectului;
2. descrierea investitiei:
a) concluziile studiului de prefezabilitate sau ale planului detaliat de investitii
pe termen lung
b) scenariile tehnico-economice prin care obiectivele proiectului de investitii
pot fi atinse (in cazul n care, anterior studiului de fezabilitate, nu a fost
elaborat un studiu de prefezabilitate sau un plan detaliat de investitii pe
termen lung):
- scenarii propuse (minimum doua);
- scenariul recomandat de catre elaborator;
- avantajele scenariului recomandat.
c) descrierea constructiva, functionala si tehnologica, dupa caz;
Continut cadru SF
3. date tehnice ale investitiei:
a) zona si amplasamentul;
b) statutul juridic al terenului care urmeaza sa fie ocupat;
c) situatia ocuparilor definitive de teren: suprafata totala, reprezentand
terenuri din intravilan/extravilan;
d)studii de teren:
- studii topografice si studiu geotehnic
- alte studii de specialitate necesare, dupa caz;
e) caracteristicile principale ale constructiilor din cadrul obiectivului de
investitii, specifice domeniului de activitate, si variantele constructive de
realizare a investitiei, cu recomandarea variantei optime pentru aprobare;
f) situatia existenta a utilitatilor si analiza de consum:
- necesarul de utilitati si solutii tehnice ;
g) concluziile evaluarii impactului asupra mediului;
4. durata de realizare si etapele principale; graficul de realizare a
investitiei.
Continut cadru SF
Costurile estimative ale investitiei

1. valoarea totala cu detalierea pe structura devizului
general;
2. esalonarea costurilor coroborate cu graficul de realizare a
investitiei.

Metodologie si structura Devizului general si structura
Devizului pe obiect HG 28/2008
12
Continut cadru SF
Analiza cost-beneficiu:
1. identificarea investitiei si definirea obiectivelor, inclusiv specificarea
perioadei de referinta;
2. analiza optiunilor
1)
;
3. analiza financiara, inclusiv calcularea indicatorilor de performanta
financiara: fluxul cumulat, valoarea actuala neta, rata interna de
rentabilitate si raportul cost-beneficiu;
4. analiza economica
2)
, inclusiv calcularea indicatorilor de performanta
economica: valoarea actuala neta, rata interna de rentabilitate si raportul
cost-beneficiu;
5. analiza de senzitivitate;
6. analiza de risc.

1)
Varianta zero (varianta fara investitie), varianta maxima (varianta cu investitie maxima), varianta medie
(varianta cu investitie medie); se va preciza varianta selectata.
2)
Este obligatorie doar n cazul investitiilor publice majore.
Continut cadru SF
Sursele de finantare a investitiei

Sursele de finantare a investitiilor se constituie n conformitate cu legislatia
in vigoare si constau din fonduri proprii, credite bancare, fonduri de la
bugetul de stat/bugetul local, credite externe garantate sau contractate de
stat, fonduri externe nerambursabile i alte surse legal constituite.

Continut cadru SF
Estimari privind forta de munca ocupata prin realizarea investitiei
1. numar de locuri de munca create in faza de executie;
2. numar de locuri de munca create in faza de operare.
Principalii indicatori tehnico-economici ai investitiei
1. valoarea totala (INV), inclusiv TVA (mii lei)
(in preturi - luna, anul, 1 euro = ..... lei),
din care:
-constructii-montaj (C+M);
2. esalonarea investitiei (INV/C+M):
- anul I;
- anul II
. ................;
3. durata de realizare (luni);
4. capacitati (in unitati fizice si valorice);
5. alti indicatori specifici domeniului de activitate in care este
realizata investitia, dupa caz.
15
Continut cadru SF
Avize si acorduri de principiu
1. avizul beneficiarului de investitie privind necesitatea i oportunitatea investitiei;
2. certificatul de urbanism;
3. avize de principiu privind asigurarea utilitatilor (energie termica si electrica, gaz
metan, apa-canal, telecomunicatii etc.);
4. acordul de mediu;
5. alte avize si acorduri de principiu specifice.
16
Continut cadru SF
B. Piese desenate:
1. plan de amplasare in zona (1:25000 - 1:5000);
2. plan general (1: 2000 - 1:500);
3.planuri i sectiuni generale de arhitectura, rezistenta,
instalatii, inclusiv planuri de coordonare a tuturor
specialitatilor ce concura la realizarea proiectului;
4. planuri speciale, profile longitudinale, profile transversale,
dupa caz.
Documentatia de avizare
Diferenta intre SF si Documentatia de avizare:

1. Date generale identic SF
2. Date tehnice ale investiiei:
a. descrierea lucrarilor de baza si a celor rezultate ca necesare de efectuat in urma realizarii lucrarilor de
baza;
b. descrierea, dupa caz, a lucrarilor de modernizare efectuate in spatiile consolidate/reabilitate/reparate;
3. consumuri de utilitati:
a. necesarul de utilitati rezultate, dupa caz in situatia executarii unor lucrari de modernizare;
b. estimari privind depasirea consumurilor initiale de utilitati.
4. Costuri estimative ale investitiei Identic SF
5. Analiza cost-beneficiu Identic SF
6. Sursele de finantare Identic SF
7. Estimari privind forta de munca Identic SF
8. Avize Identic SF
9. Piese desenate Identic SF
SF & PT - factori cheie finantare si implementare
Studiile de fezabilitate prin elementele lor de analiza cost
beneficiu sunt instrumentele de cea mai mare utilitate in
ajutarea atat a investitorului cat si a finantatorului pentru luarea
deciziilor oportune.

Studiile de fezabilitate nu se refera la apecte strict ingineresti, ci
contin aspecte de marketing, management, analiza a
implementari.

Studiile de fezabilitate sunt strans legate de evaluarea
patrimoniului si de restructurarea activitatii agentilor economici.
Analiza Optiunilor conf HG28/2008:

Varianta zero (varianta fara investitie)
Varianta maxima (varianta cu investitie maxima)
Varianta medie (varianta cu investitie medie)

Solicitantul trebuie sa faca dovada ca proiectul propus este
alternativa cea mai buna dintre alternativele fezabile.
SF & PT - factori cheie finantare si implementare
Analiza financiara

Are ca scop folosirea previziunii fluxului de numerar generat prin
implementarea proiectului la calculul si analiza indicatorilor de
performanta financiara: fluxul cumulat, valoarea actuala neta,
rata interna de rentabilitate, raport cost-beneficiu.


SF & PT - factori cheie finantare si implementare
Analiza economica
(doar in cazul investitiilor majore > 50mil Euro)

Analiza economica cuantifica contributia proiectului la
bunastarea regiunii evaluand costurile si beneficiile sociale .
Este facuta din punctul de vedere al intregii societati si nu doar
din perspectiva beneficiarului proiectului, ca in cazul analizei
financiare.

SF & PT - factori cheie finantare si implementare
Analiza de senzitivitate

Scopul analizei de senzitivitate este de a selectat variabilele si
parametrii critici ai modelului ales. Adica, aceia ai caror variatii,
pozitive sau negative, comparate cu valoriile folosite ca cele mai
bune estimari in cel mai bun caz, au cel mai mare efect asupra
ratei interne de rentabilitate sau al valorii nete actuale.

SF & PT - factori cheie finantare si implementare
Analiza de risc

Analiza de risc consta in studierea probabilitatii ca un proiect sa
atinga o performanta satisfacatoare( legat de IRR = RATA INTERNA
DE RENTABILITATE si VAN = VALOAREA NETA ACTUALIZATA), precum si in
studierea variabilitatii rezultatului in comparatie cu estimarea
cea mai buna facuta inainte.

SF & PT - factori cheie finantare si implementare
INFORMATII SUPLIMENTARE
DESPRE ELEMENTELE
STUDIULUI DE FEZABILITATE

26
Fezabilitatea financiara
Intrebari
Cum definim un proiect bun?...
Merita sa investim resurse intr-un anumit proiect? Cat de
valoros este acesta?
In cazul in care exista mai multe oportunitati pentru investirea
resurselor, care dintre ele este cea mai avantajoasa?

Primul raspuns evident: analiza cost-beneficiu
permite o previziune precisa a resurselor care vor acoperi
cheltuielile viitoare si profitabilitatea financiara a investitiei

Se evalueaza cu cat sunt depasite costurile de catre beneficiile
asociate proiectului
Valoarea de
business
27
Analiza cost-beneficiu
Analiza cost-beneficiu = unul din pasii fundamentali
intr-un proces de decizie

Elemente ale investitiei ce trebuie analizate:
- Investitia neta (necesarul brut de capital pentru noi active, din care se
scad fondurile recuperate ca urmare a valorificarii activelor)
- Intrarile nete de numerar operational (economii
operationale, profituri suplimentare)
- Durata de viata economica a investitiei (legata de momentul
in care produsul/serviciul nu mai are piata sau nu mai poate fi valorificat)
- Valoarea reziduala (ceea ce poate fi valorificat dupa durata de viata
economica a investitiei sau dupa incheierea perioadei de referinta)
Etapele analizei cost-beneficiu
Identificarea costurilor
Identificarea veniturilor (economii si/sau costuri evitate)
Stabilirea orizontului de studiu; asezarea costurilor si veniturilor pe axa timpului
Stabilirea structurii de finantare si a costurilor asociate
Stabilirea ipotezelor de lucru prognozele acestor costuri si venituri pe durata
de viata a proiectului
Calculul cash flow-ului
Actualizarea(scontarea) cash flow-ului
Calcularea indicatorilor de profitabilitate si interpretarea lor in comparatie cu
proiecte similare si cu asteptarile investitorilor/ Identificarea factorilor critici (cu
impact considerabil) a caror evolutie +/- afecteaza indicii de profitabilitate
Analiza de senzitivitate rezistenta proiectului la variatia acestor factori critici
Probabilitate si risc analiza de scenarii
Luarea deciziei de a investi /nu investi/amana investitia


Analiza economica
(cost-beneficiu)
= analiza realizata folosind valori
economice ce reflecta valorile pe
care societatea doreste sa le
plateasca pentru un serviciu sau
un bun.

In general, analiza economica
evalueaza toate elementele la
valoarea lor prezenta sau tinnd
seama de costurile de
oportunitate pentru societate.


Analiza economica vs Analiza financiara


Analiza financiara
= analiza ce permite o previziune
precisa a resurselor care vor acoperi
cheltuielile viitoare si a rezultatului
financiar al detinatorului proiectului.

Analiza financiara e punct
de plecare pentru analiza
economica!

Analiza cost-beneficiu determina daca si pana la ce nivel proiectul este
valoros din perspectiva publica sau sociala.
30
Analiza financiara

Scop :
- sa furnizeze informatiile necesare aprecierii viabilitatii
financiare a proiectului

Obiective :
determinarea celei mai atragatoare variante dupa evaluarea
variantelor potentiale
intocmirea unui plan de finantare realist pentru acoperirea
cheltuielilor
ilustrarea resurselor financiare disponibile, care sa asigure
necesitatile in timpul desfasurarii operatiunilor
sa se verifice daca vor exista niveluri corespunzatoare de profit si
recompensare a investitorilor pentru riscul asumat
31
Analiza financiara


Pentru a realiza analiza, trebuie colectate informatii si
parametri, masurati si/sau estimati:

1. previziunile costurilor investitiei, pe categorii de costuri ale acesteia;
2. previziunile costurilor de operare pe categorii de costuri;
2. previziunile beneficiilor
3. orizonturile de timp pentru infrastructura specifica (durata de viata
economica)
4. calcularea perioadei de referinta pentru care se fac calculele;
5. valoarea reziduala a investitiei, la sfarsitul perioadei de referinta pentru
care se face calculul;
6. rata de actualizare.
32
Analiza financiara


1.Stabilirea fluxului de numerar
(iesirile de numerar vs intrarile de numerar)

Pentru inceput.
Identificarea, specificarea si evaluarea costurilor aferente unei propuneri
de proiect pe durata de viata economica a proiectului (costuri de achizitie,
constructie, intretinere, reparatii si exploatare, costuri cu forta de munca)
Identificarea, specificarea si evaluarea beneficiilor aferente propunerii
pe durata de viata economica a proiectului

Pentru fiecare element de cost /beneficiu se stabileste :
natura fiecarui element (de tip venit/capital)
valoarea in termeni monetari
momentul aparitiei
daca se repeta/sunt unice
cele care se repeta - daca variaza; cat si de ce?


33
Cash Flow-ul proiectului
Total Economii
- Total Costuri
= Total Beneficii inainte de impozitare
- Cheltuieli financiare cu dobanda (credite)
- Amortizarea
= Beneficii impozabile
- Impozit
= Beneficii Nete dupa impozitare
+ Amortizarea
= Cash Flow
- Rambursarea ratelor de credit
= Free Cash Flow

Se actualizeaza
si se utilizeaza
pt calcularea
indicilor de
profitabilitate
(VNA, RIR)
34
Cash Flow-ul ?
Cash-flow = diferenta intre incasarile curente si platile curente
ale unei organizatiii;

Cash-flow brut este constituit din profit net, amortizare si
provizioane neexigibile;

Cash-flow net cuprinde profitul net dupa scaderea impozitelor
si a provizioanelor neexigibile.
Acesta exprima limita maxima de autofinantare.

35
Analiza financiara


2. Perioada de referinta = numarul de ani pentru care
sunt furnizate previziuni in analiza costuri-beneficii.

Previziunile proiectelor ar trebui s includa o perioada
apropiata de durata de viata economica a acestora si
destul de indelungat pentru a cuprinde impacturile pe
termenul cel mai lung.

Durata de viata variaza in functie de natura investiiei si
sectorul economic.
36
Analiza financiara


2. Perioada de referinta






(Comisia Europeana)

37
Analiza financiara


3. Rata de actualizare
Rata de actualizare = costul de substitutie al capitalului, exprimat in %
Costul de substitutie al capitalului = rentabilitatea potentiala a investitiei la care s-
a renuntat prin angajarea capitalului in prezent. Se mai foloseste ca rata limita in
luarea deciziei.
Rata limita = rata de rentabilitate sub nivelul careia proiectele nu sunt acceptate

Banca Mondiala recomanda o rata limita de 10%.
Comisia Europeana recomanda o rata de 5% pentru proiectele de investitii publice
cofinantate din Fondurile Structurale.
Valorile pot diferi in functie de
- condiiilor macroeconomice specifice
- naturii investitorului
- sectorului economic

38
Metode de evaluare financiara
Metode care utilizeaza sau nu actualizarea fluxurilor de numerar
pe durata de viata a investitiei

Metoda perioadei de recuperare (Payback)
Perioada de de recuperare a unui proiect este timpul care se scurge pana la
recuperarea investitiei initiale in proiect, pe baza fluxurilor de numerar
previzionate.

Metoda valorii actuale nete (NPV)
Valoarea actuala neta este valoarea obtinuta prin actualizarea fluxurilor de
numerar in raport cu anul in care au loc, deci luand in considerare devalorizarea.

Metoda ratei interne de rentabilitate (IRR)
Rata interna de rentabilitate este acea valoare a ratei de actualizare pentru care
NPV = 0. Se obtine prin metoda incercare-eroare.
39
Metoda perioadei de recuperare (Payback)

Ia in calcul doar durata de recuperare a unui proiect = timpul care
se scurge pana la recuperarea investitiei initiale in proiect, pe baza
fluxurilor de numerar previzionate.

In cat timp voi recupera capitalul investit?

- metoda simpla, usor de inteles, dar are rezultatele cele mai putin
semnificative
- este eficace doar pentru proiectele de scurta durata

40
Metoda perioadei de recuperare (Payback)
Exemplu
Sa presupunem ca doriti sa investiti 20.000 euro intr-o investitie.
Fluxurile de numerar nete obtinute pe parcursul a 5 ani sunt cele de mai jos.
In ce moment se va recupera investitia?

41
Metoda perioadei de recuperare (Payback)
Exercitiu

Sa presupunem ca doriti sa investiti 20.000 euro si exista 2 propuneri din care
puteti alege . Ambele propuneri necesita o investitie de 20.000 euro.

Propunerea A are un flux de numerar pozitiv de 3.200 euro anual pentru
primii 7 ani.
Estimarile fluxurilor de numerar nete pentru Propunerea B sunt:
Anul 1 : (2000) euro Anul 5: 6.550 euro
Anul 2 : 2675 euro Anul 6: 7000 euro
Anul 3: 3200 euro Anul 7: 8000 euro
Anul 4: 4550 euro

Comparati cele doua propuneri, utilizand metoda perioadei
de recuperare
42
Metode bazate pe fluxul de numerar actualizat
Metodologie utilizata :
Conversia cash-flow-urilor anuale, la momente diferite de timp,in
valori actualizate si analiza acestora.

a) Metoda valorii actuale nete
(NPV- net present value)

b) Metoda ratei interne a rentabilitatii
(IRR- internal rate of return)
43

Metode bazate pe fluxul de numerar
actualizat

Permit:
1) verificarea si garantarea echilibrului de numerar
(cash-flow), deci verificarea sustenabilitatii financiare

2) calcularea indicilor de randament financiar al
proiectului de investitii, pe baza fluxurilor de numerar
nete actualizate.
44
Concepte Valoarea in timp a banilor
Valoarea in timp a banilor cuantifica valoarea unei cantitati de bani in timp.

1 azi nu este egal cu 1 maine. De ce?

Pt. o suma depusa la banca primim dobanda care la randul ei
produce dobanda (capitalizare sau dobanda la dobanda).

1 azi = 1 *(1 + rata dobanzii) maine

Categorii:
Valoarea in viitor - caracterizeaza procesul de stabilire a cresterii pe care o
investitie facuta azi o va aduce in viitor

Valoarea actualizata caracterizeaza procesul de stabilire a cat reprezinta o
cantitate de bani obtinuta in viitor la valoarea de azi a monedei
45
Calculul valorii in viitor
= suma, la un moment dat in viitor, cu care va creste o investitie facuta azi daca este
investita la o anumita rata de eficienta.

Dobanda compusa
Depui 100 la o banca ce acorda dobanda 10%.
Dupa 1 an :100 +100x0,1 = 100 (1+0,1) = 110
beneficiu =110-100 =10
Anul 2 : dobanda de 10% este aplicata atat fondului initial, cat si beneficiului
de 10%
110 (1+0,1) = 121
100 (1+ 0,1) (1+ 0,1) =100 (1+0,1) = 121
beneficiu = 121-110= 11
Anul 3 : 121 (1+0,1)=133,1
100 (1+ 0,1) (1+ 0,1) (1+ 0,1) =133,1= 100 (1+0,1)

Valoarea in viitor a investitiei, la momentul t, pentru o dobanda de 10 %
acumulata anual va fi :
FVt valoarea viitoare a investitiei la momentul t
PV- valoarea prezenta (present value)
a - rata dobanzii pe perioada de compunere
t nr. ani
t
a PV FVt ) 1 (
46
Calculul Valorii Viitoare
Valoarea Viitoare (FVt) reprezinta banii de azi
(PV sau Valoarea Prezenta) x o rata, a, ce poate fi
mentinuta (si compusa) pe t perioade.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2008 2009 2010 2011 2012 2013
FV=Future Value
t
a PV FVt ) 1 (
t=0 t=5
47
Calculul Valorii Viitoare
Aveti 10.000 pentru investit pe 5 ani. Banca va plati
dobanda 10%, compusa anual. Cati bani veti primi
peste 5 ani?
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Future Value
t=0 t=5
5
) 10 , 0 1 ( 000 . 10 FV
16.105
10.000
48
Valoarea Actualizata
Este identic si rationamentul invers si anume ca un
1 obtinut in viitor valoreaza mai putin decat 1 in prezent

Valoarea actualizata arata cat reprezinta o cantitate de bani
obtinuta in viitor la valoarea de azi a monedei.
Valoarea actualizata se poate aplica atat intrarilor, cat si
iesirilor de numerar (si fluxurilor de numerar).

Procesul de stabilire a valorii actualizate = actualizare
(discounting)
Rata de eficienta utilizata pentru calculul valorii actualizate =
rata de actualizare (discount rate)
49
Calculul Valoarii Actualizate

Exact opusul calculului FV
- (rearanjati ecuatia FV pentru a obtine PV), introduceti FV, t si
a si obtineti PV

Valoarea actuala a 100 va fi peste 1 an, la o rata de
actualizare a=10%:


91 , 90
1
) 1 , 0 1 (
100

50

Calculul Valoarii Actualizate

Exercitiu
Daca ati avea $10.000 in viitor (peste 4 ani), cat
ar face ei azi, la o rata de actualizare de 10 %?

0
200
400
600
800
1000
2008 2009 2010 2011 2013
6,830
10,000
Rata actualizare 10%
t
a
FV
PV
) 1 (

t = 0 t=4
51
t
a
i
) 1 (
1

Valoarea actualizata neta (NPV sau VNA)

NPV (Net Present Value) valoarea actualizata a fluxurilor de intrare si iesire
de numerar cu o rata de actualizare stabilita.

Pentru actualizarea fluxurilor de numerar, acestora li se aplica un
coeficient/factor de actualizare , care se gaseste in tabele de actualizare sau se
calculeza conform formulei :
i=coeficient actualizare
t= numarul de intervalele de timp
a=rata de actualizare(rata
costurilor de finantare)

Prin ACTUALIZARE, fluxurile de numerar viitoare sunt aduse la valoarea de
AZI a monedei.Se ia astfel in considerare evolutia in timp a banilor.
NPV este o masura a valorii create/adaugate astazi prin realizarea unei
investitii, adica diferenta dintre valoarea de piata a investitiei si costurile
initiale .
52
Valoarea actualizata neta (NPV sau VNA )

NPV cumulat = valoarea obtinuta prin insumarea
tuturor fluxurilor actualizate ale unui proiect cu o
rata de actualizare stabilita.

t
0 t
t
a) (1
t
CF
t
a) (1
t
CF
....
2
a) (1
2
CF
a) (1
1
CF
0
CF NPV
53
Cum actualizam o serie de fluxuri de numerar
viitoare?
Presupunem a=12% si o serie de cash flow-uri dupa cum
urmeaza:






t
a) (1
FV
PV

Perioada Cash Flow Factor de

actualizare
CF actualizat CF actualizat
cumulat
an O -1000 1 -1000 -1000
an 1 -500 0.893 -446.43 -1,446.43
an 2 300 0.797 239.16 -1,207.27
an 3 400 0.712 284.71 -922.56
an 4 500 0.636 317.76 -604.80
an 5 150 0.567 85.11 -519.69
an 6 210 0.507 106.39 -413.29
an 7 300 0.452 135.70 -277.59
an 8 210 0.404 84.82 -192.77
an 9 300 0.361 108.18 -84.59
an 10 390 0.322 125.57 40.98
an 11 480 0.287 137.99 178.97
Total 178.97
54
Criteriul de decizie pe baza NPV

Pentru proiecte independente :
NPV >0 proiectul se finanteaza (investitia este acceptata)
- se reconstituie fondurile initiale si rezulta un surplus,
proiectul fiind acceptat. Rata de actualizare se constituie in costul
resurselor si apare sub forma de dividende platite actionarilor, in
cazul resurselor proprii, si ca dobanda platita creditorilor, in
cazul resurselor imprumutate.
NPV<0 proiectul se respinge, daca nu sunt exista motive non-
financiare mai importante
- rata de rentabilitate generata de proiect este sub nivelul
cerintelor

55
Criteriul de decizie pe baza NPV
Exemplu
Proiectele A, B
Cash-flow-uri pe durata 5 ani
Rata de actualizare =10%










56
Criteriul de decizie pe baza NPV

Pentru proiecte care se resping reciproc :
Se finanteaza proiectul cu NPV mai mare ( NPV pozitiv)

O valoare pozitiva nu poate fi comparata cu alt proiect decat daca
orizontul de timp si dimensiunile investitiei sunt aceleasi.

Probleme
Dificultate in alegerea ratei costurilor de finantare (dobinzi) in cazul
mai multor surse (factorul de actualizare optim este greu de stabilit)
Nu pot fi comparate proiecte mici cu proiecte mari