1

DELIMITRI CONCEPTUALE PRIVIND INVESTIIILE

1.1. Definirea i tipologia investiiilor

Investiiile reprezint plasamente de capital (cheltuieli) realizate in scopul obinerii
unor bunuri durabile prin care, n viitor, se vor obine venituri purttoare de profit.
n general, investiiile reprezint:
1) operaiunile prin intermediul crora se dezvolt i/sau se modific patrimoniul
iniial;
2) activitile prin care mijloacele financiare se transform n bunuri concrete;
3) orice tip de cheltuieli prin care se cumpr de pe pia bunuri de valoare.
n particular, sau n sens restrns, investiiile pot fi definite astfel:
1) cheltuielile prin care se achiziioneaz bunuri durabile, n care nu se includ cele
destinate desfurrii activitii curente;
2) cheltuielile efectuate pentru formarea brut de capital economic.
Aceast categorie este reprezentat de investiiile de capital - cheltuieli destinate
crerii sau cumprrii de elemente de capital fix (n scop productiv sau neproductiv),
precum i modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii capitalului fix existent la un
moment dat n cadrul firmei.
n teoria i practica economic se ntlnesc i alte abordri privind definirea
investiiilor, dup cum urmeaz:
- din punct de vedere economic, investiii reprezint renunarea la utilizarea imediat
a unor resurse disponibile, cu scopul obinerii de venituri viitoare;
- din punct de vedere contabil, investiiile reprezint imobilizri de fonduri n valori
mobile sau imobilizate, destinate sau nu activitii curente (de exploatare);
- din punct de vedere financiar, investiiile reprezint cheltuieli actuale, realizate
pentru a se genera n viitor fluxuri de venituri care s asigure att recuperarea
cheltuielilor iniiale ct i realizarea de profit suplimentar.
2
Tipologia investiiilor este divers, n funcie de scop, mod de finanare, gradul de
risc, domeniu n care se realizeaz, etc.;
Evaluarea eficienei investiiilor se realizeaz printr-un sistem complex de
indicatori, att generali ct i specifici, statici sau dinamici, n funcie de tipologia
acestora.

1.2. Trsturi ale investiiilor

Investiiile se caracterizeaz printr-o serie de trsturi care le ofer un statut
deosebit n ansamblul cheltuielilor efectuate n cadrul organizaiilor. Dintre aceste
trsturi, cele mai reprezentative sunt:
1) investiiile sunt cheltuieli certe, efectuate n prezent i cel mai adesea, ireversibile;
2) veniturile i beneficiile, care se realizeaz dup finalizarea investiiilor, respectiv
n viitor, sunt incerte i supuse riscurilor;
3) efortul investiional este de cele mai multe ori foarte complex, antrennd resurse
materiale, financiare i umane care se materializeaz n obiective de investiii;
4) investiiile se concretizeaz n bunuri durabile , cu valoare mare, pe seama crora
se anticipeaz obinerea de rezultate pe termen lung;
5) resursele investiionale rmn imobilizate pn la finalizarea investiiei sau pn
n momentul nceperii generrii beneficiilor ateptate;
6) procesul investiional este nsoit de risc, att pe durata realizrii investiiei, ct i
pe durata funcionrii acesteia;
7) decizia realizrii investiiei presupune o analiz atent a potenialului firmei i a
mediului de afaceri;
8) realizarea investiiilor este afectat decisiv de influena factorului timp;
9) Procesul investiional se afl n strns interdependen cu toate segmentele vieii
economice i sociale i n corelaie cu creterea economic.

1.3. Clasificarea investiiilor
3

Clasificarea investiiilor se poate realiza dup mai multe criterii.
1) dup naionalitatea capitalului investit:
a) investiii autohtone;
b) investiii strine;
c) investiii mixte.
2) dup sursa de provenien a capitalului:
a) investiii realizate din surse proprii, care se pot constitui din profit, din
ncasrile obinute prin vnzarea unor active sau din fondul de amortizare;
b) investiii realizate din surse atrase, respectiv credite bancare, alocaii bugetare,
fonduri obinute prin programe de finanare internaionale;
3) dup natura investiiilor:
a) investiii corporale, care se materializeaz n elemente de capital fix i alte
categorii de active, rezultate din diverse tipuri de activiti sau n funcie de
fondurile utilizate), formate din urmtoarele tipuri:
- investiii propriu zise (cu prioritate mijloace fixe):
- mijloace fixe construite;
- mijloace fixe modernizate;
- mijloace fixe achiziionate;
- mijloace fixe nlocuite.
- investiii asimilate:
- explorri, prospeciuni, cercetri geologice pentru investiii;
- proiectare pentru realizarea obiectivelor de investiii;
- mpduriri, plantaii viticole i de pomi fructiferi, lucrri de mbuntiri
funciare, etc.
- cheltuieli cu salarizarea i pregtirea / perfecionarea forei de munc
necesar pentru realizarea investiiilor;
- lucrri de organizare de antier;
4
- transport, montare, demontare, remontare mijloace fixe;
- schimbarea destinaiei terenurilor;
- fond de rulment necesar imediat dup punerea n funciune a obiectivului
de investiii;
- ntreinerea plantaiilor viticole i cu pomi fructiferi pn la obinerea
primei recolte;
- creterea animalelor tinere n vederea introducerii lor n turma de baz;
b) investiii necorporale (pentru know-how):
- activitatea de cercetare dezvoltare pentru atragerea de clieni (clieni
poteniali), care n cel mult 5 ani vor asigura succesul comercial al
firmei;
- crearea, meninerea i asigurarea logisticii reelelor comerciale;
- programe informatice (create sau achiziionate);
- formarea i perfecionarea personalului;
- realizarea de analize, studii i diagnostice economico financiare i de
management marketing;
c) investiii financiare sau de portofoliu (plasamente de capital pe termen lung):
- cumprarea de creane;
- achiziionarea titlurilor de valoare (aciuni, obligaiuni, titluri de stat,
etc.).
4) dup scopul n care se realizeaz investiiile sau dup obiectivul urmrit:
a) investiii de nlocuire a capitalului fix uzat moral i/sau fizic;
b) investiii modernizare i cretere a productivitii:
c) investiii de expansiune, dezvoltare sau construire de obiective noi;
d) investiii de inovare i de cercetare tiinific;
e) investiii strategice:
a. ofensive, realizate cu scopul:
- ntririi poziiei pe pia;
5
- creterii segmentului de pia;
- ptrunderii pe piee noi;
b. defensive, realizate n vederea:
- pstrrii poziiei pe pia;
- protejrii fa de apariia de noi competitori, etc.
5) dup gradul de risc:
a) investiii cu grad de risc minim -investiii strategice, realizate cu garania
statului (autostrzi, centrale electrice, canale navigabile, lucrri mari de
mbuntiri funciare);
b) investiii cu grad de risc redus -durat de recuperare scurt, 2-3 ani
(ex.nlocuire utilaje uzate, etc);
c) investiii cu grad de risc moderat sau mediu, cu recuperare n 3-4 ani
(modernizare, dezvoltare, retehnologizare fr schimbarea pieei de desfacere);
d) investiii cu grad de risc ridicat, recuperare n 6-7 ani (investiii ce implic
costuri importante, durata de via a proiectului peste 25 ani, pot fi destinate
schimbrii profilului de fabricaie sau creterii capacitii de producie cu peste
50%);
e) investiii cu grad de risc foarte ridicat (soluii tehnice noi, lansarea produselor
noi, etc ale cror rezultate sunt incerte).
6) dup destinaie:
a) investiii productive, pentru activitatea de baz a firmei;
b) investiii neproductive (ex. obiective cu caracter social, de mediu sau
speculative).
7) dup relaia cu obiectivul principal de investiii:
a) investiii directe destinate realizrii efective a obiectivului principal;
b) investiii conexe destinate ramurilor sau domeniilor situate n amonte sau n
aval fa de obiectivul principal (aprovizionarea cu materii prime sau crearea
cilor de comunicaii i a reelelor de distribuie);
6
c) investiii colaterale destinate realizrii construciilor anexe, reelelor de
comunicaii interne, utilitilor, infrastructurii, etc.

1.4. Surse de finanare a investiiilor

Realizarea de investiii presupune existena surselor de finanare i a unui mediu
economic stabil, care stimuleaz agenii economici n acest sens.
Finanarea investiiilor se poate efectua din diverse surse, dup cum urmeaz:
a) capitalul propriu al firmei, de al crui nivel depinde gradul de solvabilitate al
agentului economic (care influeneaz capacitatea de a obine credite i de a
avea independen n relaiile cu terii);
b) sursele mprumutate (creditele) pot fi creditele propriu zise, obinute de la
bnci sau de la alte instituii financiar bancare, specializate n activitatea de
investiii, sau pot fi obinute prin emisiunea de obligaiuni;
c) warrantul emisiuni de titluri de valoare, care i confer posesorului dreptul de
a cumpra aciuni ale emitentului ntr-o perioad de timp determinat;
d) leasingul prin care instituii financiare specializate, sau chiar bnci,
achiziioneaz bunuri (imobiliare sau mobiliare) pe care le nchiriaz clientului
(la sfritul contractului de leasing, clientul poate cumpra bunul la un pre
prestabilit, care poate fi spre ex. valoarea rezidual a bunului).

1.5. Locul i rolul investiiilor n economia de pia

Dezvoltarea economic i social a unei ri depinde n mod hotrtor de
dinamica, volumul i calitatea investiiilor realizate. Efectele realizrii investiiilor
pot fi clasificate n 2 categorii principale:
1) Efecte economice:
a) creterea cererii de bunuri i servicii;
b) creterea i diversificarea ofertei agenilor economici;
7
c) creterea cifrei de afaceri, a veniturilor i profitului;
d) favorizarea circulaiei capitalurilor;
e) creterea gradului de participare a rii la circuitul economic
internaional;
f) accelerarea promovrii progresului tehnic, a dezvoltrii, retehnologizrii
i nnoirii capacitilor de producie existente;
g) stimularea creterii eficienei n toate domeniile;
h) mbuntirea mediului economic, etc.
3) Efecte sociale:
a) creterea calitii vieii i a nivelului de trai;
b) creterea numrului de locuri de munc i a gradului de ocupare a forei
de munc;
c) reducerea omajului;
d) dezvoltarea culturii i educaiei;
e) creterea calitii forei de munc;
f) ocrotirea sntii;
g) protecia mediului, etc.


2. Bazele teoretice i metodologice ale eficienei investiiilor

2.1. Conceptul de eficien economic
2.2. Forme de eficien economic
2.3. Modele de evaluare a eficienei economice
2.4. Etapele formulrii deciziei de investiii
2.5. Caracterizarea general a indicatorilor de eficien
2.6. Analiza economic i analiza financiar problematic i particulariti

2.1. Conceptul de eficien economic
Analiza gradului de dezvoltare a unui sistem economic,a capacitatii lui de
supravietuire,a directiei de dezvoltare finala,presupune definirea si masurarea exacta a
eficientei economice.
8
De aceea un rol important revine conceptului de eficienta economica,aceasta
realizand legatura dintre resursele alocate pentru desfasurarea unei actiuni si
rezultatele obtinute de pe urma acesteia,concept care orienteaza dozarea resurselor
spre acele domenii de activitate unde se asigura folosirea cu eficienta maxima a
acestora in conditiile unei dezvoltari rationale,armonioase a economiei nationale.
Eficienta economica este o conceptie moderna de evaluare a activitii i
serveste la fundamentarea deciziilor,astfel incat resursele disponibile sa fie consumate
in modul cel mai favorabil pentru societate.
Eficienta este considerat de unii economiti sinonima cu eficacitatea; in anii
din urma insa termenul de eficienta a capatat o mai larga utilizare.
Termenii de eficienta si eficacitate nu sunt noi,ei fiind folositi inca din
antichitate.Ambele cuvinte provin din latina:eficienta deriva din efficere =a efectua,iar
eficacitatea din efficas-efficacis=care are efecte dorite.
De-a lungul timpului au fost date mai multe definitii conceptului de eficien.
In DEX eficienta economica este definita drept calitatea de o obtine efecte
economice utile, iar in dictionarul de economie politica eficienta este definita ca o
expresie a raportului dintre efectele sau rezultatele obtinute si efortul sau cheltuiala
facuta pentru obtinerea lor.
Se apreciaza ca cea mai cuprinzatoare definitie a eficientei este data de
economistul Petre Jica care atribuie notiunii de eficienta patru sensuri,si anume:
1. un sens foarte larg in care eficienta este definita ca si calitatea unei activitati,
actiuni sau a unei resurse de a produce efecte economice pozitive care se exprima prin
compararea efectelor cu eforturile;
2. un sens larg in cadrul caruia se includ efectele directe si cele conexe,
respectiv efortul direct si conex. Avem de a face deci cu eficienta absoluta, care nu
presupune comparatia cu alte alternative ale actiunii respective;
3. un sens restrans care presupune ca raportul efect/efort sau efort/efect sa fie
acceptabil in comparatie cu alte raporturi ale activitatii sau cu alte variante sau cu un
regim normat de eficienta
4. un sens forte restrans care reprezinta abordarea cea mai sintetica si mai
completa a notiunii de eficienta, abordare ce presupune o corelare a eforturilor
echivalate ca natura i timp cu efectele obisnuite, de asemenea echivalate ca natura i
timp.
Eficienta se poate delimita in doua forme:eficienta activitatii si eficienta
economica a activitatii. Ceea ce deosebeste cele doua forme este sfera de cuprindere a
efortului, respectiv a efectelor. In cazul eficientei activitatii se realizeaza comparatia
intre efectele economice si extraeconomice, respectiv efortul economic si
extraeconomic, iar in cel de al doilea caz sfera se restrange la efectul, respectiv efortul
economic.
Eficienta economica e activitatii se imparte in eficienta economica a formelor
activitatii si eficienta economica a tipurilor de resurse dintr-o activitate. In cadrul
primei categorii se pot delimita eficienta economica a productiei, a repartitiei, a
9
circulatiei sau a schimbului, a consumului. In cea de a doua categorie avem de a face
cu eficienta economica a utilizarii resurselor naturale (minerale,vegetale,silvice),
eficienta economica a resurselor avansate(investitii,cercetare-dezvoltare,invatamant),
eficienta economica a resurselor ocupate (utilizarea fortei de munca, utilizarea
mijloacelor fixe) si eficenta economica a resurselor consumate(costurile de productie).
In general, cand abordam eficienta economica a resurselor avansate sau alocate,
criteriul de eficienta este acela de economisire a lor. Pentru resursele consumate insa
se pune problema gradului lor de valorificare, adica obtinerea unor efecte economice
cat mai mari pe unitatea de resursa consumata.
O definire general a eficienei presupune analiza raportului dintre efectele utile
i eforturile depuse n procesul de utilizare a resurselor. Din acest punct de vedere,
eficiena poate fi evaluat n dou moduri:
1) ca indicator de maxim
Eficiena = max (Efecte utile/Eforturi) - rezultatul utilizrii resurselor trebuie s fie
un volum ct mai mare de efecte utile pe unitatea de efort;
2) ca indicator de minim
Eficiena = min (Eforturi/Efecte utile) - rezultatul utilizrii resurselor va fi un volum
ct mai mic de eforturi, depuse pentru obine o unitate de efect util.
Compararea efectelor cu eforturile, pentru determinarea eficientei economice,
reprezinta insa numai o formula de principiu. Conceptul de eficienta economica
asociaza si alte elemente de judecata, fara de care eficienta ar fi definita incomplet, iar
uneori chiar eronat:
- structura resurselor consumate si structura rezultatelor obtinute pot da
indicii de o importanta esentiala in adoptarea deciziilor cu caracter
economic. O actiune considerata ca fiind excelenta prin prisma raportului
dintre efecte si eforturi devine inoportuna daca reclama consumul unor
resurse neindicate, cum sunt materialele din import, sau daca conduce la
rezultate nedorite de societate, cum sunt produsele de care piata este
suprasaturata.
- timpul actioneaza asupra eficientei ca un factor care pune in valoare o
varianta cercetata. Este normal ca un procedeu tehnologic sa fie preferat
altuia daca procesul de productie se petrece intr-un interval mai scurt, ceea
ce inseamna ca societatea va beneficia mai devreme de efectele sale utile.
- cea mai semnificativa fateta a eficientei economice o constituie calitatea
efectelor. O activitate eficienta se caracterizeaza prin rezultate dintre cele
mai bune, produsele obtinute trebuind sa fie de performante ridicate, de o
deosebita utilitate pentru societate la momentul considerat.
Exprimarea eficientei ca si calitate a unui sistem de a produce efecte economice
utile duce la o imagine statica a notiunii de eficienta.In dinamica eficienta trebuie sa
apara sub forma unei tendinte de crestere spre eficienta optima.
Din acest punct de vedere deosebim doua tipuri de sisteme:
10
- sisteme eonomice in dezvoltare, la care exista un ecart intre efectele obtinute si
cererea de bunuri si servicii de pe piata si la care cresterea eficientei economice
presupune obtinerea unui volum maxim de efecte cu un consum dat de resurse;
- sisteme economice care au ajuns la o dezvoltare cantitativa maxima la care exista o
identitate intre efectele obtinute si cererea de bunuri si servicii si la care cresterea
eficientei economice presupune obtinerea unui volum dat de efecte cu un consum
minim de resurse;
Dac eficiena este privit ca un sistem, se pot identifica 4 forme de abordare a
eficienei, dup cum urmeaz:
1) Eficiena natural: nsuirea elementelor mediului natural de a influena
favorabil (pozitiv) viaa oamenilor i a societii;
2) Eficiena tehnic: nsuirea elementelor tehnice (echipamente, instalaii, utilaje,
maini, etc.) de a genera efecte utile;
3) Eficiena economic: nsuirea fenomenelor, proceselor, activitilor i
aciunilor umane (indiferent dac sunt de natur economic sau neeconomic)
de a genera efecte economico-financiare maxime, cu un consum minim de
resurse. Efectele economice obtinute,in functie de caracterul investitiei pot fi :
+ reducerea costului de functionare a utilajelor (cheltuieli de intretinere si
reparatii) pe seama investitiei de inlocuire a masinilor si utilajelor;
+ diminuarea cheltuielilor cu forta de munca,obtinute mai ales pe seama
investitiilor de modernizare si de aplicare a inovatiilor;
+ sporirea rentabilitatii activitatii firmei,prin investitii de expansiune,care conduc
la cresterea capacitatii de productie sau/si la adaugarea unui nou produs gamei
existente;pe baza unor astfel de investitii se asteapta castiguri suplimentare
mult mai mari decat cele din micsorarea costurilor;
+ obtinerea unor efecte indirecte la investitii de interes general.Ex: cheltuieli
facute pentru sistemul antipoluant dintr-o uzina,care au efecte economice si
sociale pe un plan mai larg.
4) Eficiena social: nsuirea tuturor tipurilor de activiti de a influena favorabil
omul i societatea.
Sensul eficientei activitatii productive, a utilizarii resurselor, difera dupa
nivelurile organizatorice ale economiei, interesele care se urmaresc, locul unde se
desfasoara actiunea. Astfel, pe ansamblul economiei eficienta se exprima prin sporul
de produs national net pe unitatea de efort, iar la scara unei societati comerciale
eficienta se exprima prin nivelul productivitatii muncii, al costurilor unitare de
productie, al rentabilitatii.

2.2. Forme de eficien economic

Principalele criterii de stabilire a tipologiei eficienei economice sunt:
1) dup coninutul reproduciei sociale:
11
- eficiena repartiiei;
- eficiena schimbului;
- eficiena consumului.
2) dup sfera de cuprindere:
- eficiena microeconomic;
- eficiena macroeconomic.
3) dup structur:
- eficiena industriei;
- eficiena agriculturii;
- eficiena construciilor;
- eficiena comerului;
- eficiena cercetrii tiinifice;
- eficiena culturii, etc.
4) dup factorii implicai:
- eficiena activelor fixe;
- eficiena utilizrii activelor circulante;
- eficiena utilizrii forei de munc, etc.

2.3. Modele de evaluare a eficienei economice

Din punct de vedere al investiiilor al investiiilor, nelegerea eficienei se
bazeaz pe urmtoarele consideraii metodologice:
1) Eficiena reflect calitatea, volumul i structura avantajelor anticipate i
costurilor necesare, precum i influena factorului timp pentru diferite variante de
proiect.
2) Calitatea pregtirii deciziei influeneaz avantajele, costurile i parametrii de
timp, care la rndul lor determin formarea eficienei.
3) Eficiena difer de la un proiect la altul, de unde necesitatea gsirii soluiei
optime.
4) Alegerea variantei optime de proiect presupune o evaluare complex din
punct de vedere economic, financiar, social, ecologic, etc.
5) Caracterizarea eficienei economice a proiectelor de investiii presupune o
abordare din 3 puncte de vedere
a) compararea costurilor cu avantajele pe fiecare variant de proiect,
estimndu-se eficiena economic absolut;
b) compararea diferitelor variante de proiect, estimndu-se eficiena
economic relativ;
c) stabilirea nivelului de exigen dorit se realizeaz nainte de
evaluarea efectiv a proiectului, stabilindu-se parametrii de control i
reglare.
n practic se utilizeaz 5 modele de indicatori i criterii de eficien:
12
- modelul avantajului relativ sau specific pe unitatea de msur a costurilor
(ex. e i _);
- modelul costului specific pe unitatea de msur a avantajelor (ex. s);
- modelul aportului net comparativ (ex.VNA);
- modelul valorii absolute a avantajelor pe durata de via a proiectului (ex.
EVNA(Vh));
- modelul angajamentului total (cheltuielile cu investiia i de producie pe
durata de via a proiectului).

2.4. Etapele formulrii deciziei de investiii

1. elaborarea strategiei de dezvoltare a firmei;
2. stabilirea politicii de investiii;
3. stabilirea amplasamentului;
4. generarea de proiecte pe variante i amplasamente;
5. evaluarea nivelului tehnic, tehnologic, constructiv, de calitate, etc.
6. analiza aspectelor comerciale;
7. evaluarea complex (economic, financiar, de senzitivitate, incertitudine i
risc, social i ecologic);
8. formularea recomandrii de decizie;
9. adoptarea deciziei;
10. implementarea proiectului de investiii.
Un aspect deosebit de important al etapelor 4-7 l reprezint analiza economic i
analiza financiar a proiectului de investiii i particularitile acestor dou tipuri de
analize.


2.5. Caracterizarea general a indicatorilor de eficien economic

n practica economic se utilizeaz mai multe categorii de indicatori de
eficien economic, dup cum urmeaz:
1) dup capacitatea lor de informare:
a) indicatori pariali sau analitici;
b) indicatori compleci.
2) dup modul n care reflect influena factorului timp:
a) indicatori statici;
b) indicatori dinamici;
13
c) indicatori comparabili.
3) dup nivelul eficienei exprimate:
a) indicatori cu valori optime;
b) indicatori i criterii cu valori acceptabile;
c) indicatori care stabilesc pragul minim sau plafonul maxim al valorilor de
eficien dorite sau acceptabile.
4) dup sfera de cuprindere:
a) indicatori generali;
b) indicatori specifici.
Pentru calculul acestor indicatori sunt necesare o serie de informaii care
caracterizeaz proiectele de investiii. Aceste informaii pot fi grupate n 4 categorii
principale, dup cum urmeaz:
1) costurile generate de realizarea proiectului;
2) avantajele anuale i integrale anticipate;
3) resursele de timp asociate;
4) eficiena scontat (din punct de vedere economic, financiar, social i
economic).
1. Costurile generate de realizarea proiectului:
Termeni utilizai:
- costuri asociate = factorul generator de efecte utile;
- capitalul alocat = factorul determinant al avantajelor anticipate
Tipuri de costuri:
a) investiia total (I
t
) = volumul total al investiiilor necesare pentru realizarea
lucrrilor care intr n structura proiectelor;
Componentele investiiei totale sunt:
- investiiile finanate (I
F
);
- valoarea rmas de amortizat (VRDA), disponibil de la capitalul activ i
ncorporat n noul proiect;
14
I
t
= I
F
+ VRDA, cu I
F
= K
A
+ NFR,
unde: K
A
= capital amortizabil;
NFR = necesar de fond de rulment pentru primul ciclu de exploatare.
Observaie: Amortizarea anual a investiiei (A
h
):
A
h
=
D
KA
sau A
h
=
D
VRDA KA +
,
cu D = durata de serviciu (de funcionare a investiiei).
b) Trane de investiii anuale (I
h
): volumul de investiii realizat n anul h al duratei de
execuie.
h = N , 1 , unde: N = d + D
N = durata de via a investiiei (ani);
d = durata de execuie a obiectivului de investiii (ani)
D = durata de exploatare sa funcionare (ani)
Observaie: Costul total al investiiei (I
t
) se determin pe baza unei
antecalculaii de pre, la nivelul proiectului de investiii, denumit deviz general.
c) Costurile anuale de exploatare (CE
h
): se refer la sumele cheltuite cu materialele,
materiile prime, combustibilul, energia, personalul, cu taxele i impozitele, etc. i NU
include cheltuielile cu amortizarea anual a capitalului fix.
d) Costurile anuale totale, de investiii i exploatare (K
h
): calculate pentru anul h al
orizontului de analiz (N = d + D).
e) Valorile actuale ale costurilor: VA(I
t
), VA(I
h
), VA(CE
h
) i VA(K
h
).
2)Avantajele anuale i integrale anticipate:
Observaie: Avantaje (cu referire special la cele economice i financiare) =
recompens cuvenit investitorului pentru efortul fcut i pentru riscul asumat.
a) Profitul brut anual (PB
h
):
PB
h
= V
h
C
h
, unde V
h
= venit anual;
C
h
= costuri de producie anuale.
b) Profitul net anual (PN
h
):
15
PN
h
= PB
h
Impozit pe profit;
c) Cash flow (flux de numerar) brut (CFB
h
) anual:
CFB
h
= PB
h
+ A
h

d) Cash flow net (CFN
h
) anual:
CFN
h
= PN
h
+ A
h
e) Cash flow net anual rmas investitorului dup plata dobnzilor i a ratelor la
mprumuturi (CFNR
h
) denumit i cash flow disponibil:
CFNR
h
= CFND
h
= CFN
h
D
h
- r
h
unde: D
h
= dobnda anual;
r
h
= rata anual.
f) valoarea net anual (VN
h
):
VNh = Vh - Kh
Observaie: pentru toate avantajele se calculeaz i valoarea actual
g) valoarea net actual total sau venitul net actualizat (VNAT)

3) Resursele de timp asociate:













unde:
d = durata de execuie a lucrrilor;
d
ap
= durata de atingere a parametrilor proiectai;
-
-
+
m n p s r v

d d
ap

D
VN
h

t (ani)
16
D = durata de funcionare rentabil;
N = durata de via a proiectului (d + d
ap
+ D);
l = lag-ul investiional (decalajul mediu n timp dintre momentul cheltuirii resurselor
pentru investiii i momentul atingerii scopului propus, respectiv al nceperii
funcionrii i generrii de profit;
l
r
= lag-ul recuperrii integrale a capitalului iniial pe seama avantajelor anuale
obinute n perioada exploatrii (l
r
= l + T, cu T = durata de recuperare).
Pe durata de via a proiectului se remarc urmtoarele momente principale:
m = momentul lurii deciziei de investiii;
n = momentul nceperii lucrrilor i nceperii consumrii resurselor alocate
proiectului;
p = momentul punerii n funciune a noilor capaciti;
s = momentul atingerii parametrilor normali de funcionare;
r = momentul ncheierii recuperrii capitalului investit;
v = momentul ncheierii duratei de funcionare.
Observaie: avantajele, efectele utile se noteaz cu R, unde R = f (C, T), unde:
C = costuri asociate, iar T = resurse de timp asociate.

2.6. Analiza economic i analiza financiar problematic i
particulariti
Analiza economic
Obiectiv: stabilirea oportunitii i viabilitii proiectelor de investiii prin
prisma intereselor zonale, sectoriale i macroeconomice.
Are n vedere: stabilirea contribuiei i rolului proiectului la realizarea
politicilor guvernamentale, de dezvoltare, exporturi, mbuntirea balanei de pli
externe, creterea veniturilor bugetare (la nivel central i local), crearea de noi locuri
de munc, reducerea presiunii omajului.
17
Mod de calcul: indicatorii se calculeaz opernd cu PB
h
, CFB
h
, VN
h
, etc. i
fr s se in cont de aspecte legate de finanare, cursul de schimb valutar, taxe i
impozite, valoarea rmas la lichidare la momentul de dezinvestiii, ceea ce nseamn
c se utilizeaz preurile de referin ale pieei mondiale.
Analiza financiar
Obiectiv: stabilirea oportunitii i viabilitii proiectelor de investiii din punct
de vedere al intereselor directe ale agentului economic.
Are n vedere: s stabileasc dac proiectul are o eficien convenabil i un
grad de risc acceptabil.
Mod de calcul: particularitile calculului sunt:
- dobnda la credite, ratele de rambursare, taxele i impozitele constituie
costuri explicite i se includ n cheltuieli;
- subveniile primite i mprumuturile pentru realizarea proiectului se includ
n categoria venituri;
- se opereaz cu PN
h
, CFN
h
, VN
h
;
- se lucreaz cu preurile curente ale pieei;
- inflaia se ia n calcul att la costuri ct i la venituri i avantaje, pe toat
durata de via a proiectului;
- valoarea rmas la lichidare la momentul de dezinvestiii (v) se include la
venituri n cash flow-ul din ultimul an h = N = d + D.
Observaie: n sectorul privat se utilizeaz cu precdere analiza financiar n
vederea alegerii variantei optime de realizare a unei investiii.

3. Clase de indicatori utilizai n evaluarea proiectelor de investiii

3.1. Indicatori statici de evaluare a eficienei investiiilor
3.2. Indicatori de imobilizare
3.3. Factorul timp i evaluarea proiectelor de investiii
18
3.4. Indicatori dinamici de evaluare a eficienei investiiilor

3.1. Indicatori statici de evaluare a eficienei investiiilor

Principalii indicatori statici utilizai sunt urmtorii:
1. Rata de rentabilitate (r);
2. Coeficientul de eficien (e);
3. Randamentul economic (RE);
4. Termenul de recuperare a investiiei (T);
5. Investiia specific (s);
6. Cheltuieli recalculate sau echivalate (K);
7. Cheltuieli recalculate specifice (k).

1. Rata de rentabilitate (r): este recomandat pentru proiectele cu d < 1 an i cu It
cu valoare mic (achiziionare echipamente, utilaje etc. pentru IMM-uri).
r = 100 x
It
Rh
(%), unde Rh = valoarea medie anual a avantajului economic
Rh = h PB , h PN , h CFB sau h CFN
Rh =
D
R
D
h
h

=1

Se mai intalneste si sub denumirea de rata medie de rentabilitate ca raoprt intre
Beneficiul mediu anual/ Investitia medie anuala *100, pentru investitii cu d> 1 an.
Proiectele acceptabile, se rein pentru continuarea analizei dac ndeplinesc
condiiile:
r
j
> r
o
, r
s
, r
min.dorit
, unde:
r
o
= rata de rentabilitate realizat efetiv n activitatea agentului economic sau la alte
proiecte de investiii;
r
s
= rata de rentabilitate n sectorul sau domeniul cruia i aparine proiectul analizat;
r
min.dorit
= valoarea minim a ratei de rentabilitate acceptat de investitor.
19
Dac exist mai multe variante de proiect se prefer varianta cu cea mai mare
rat de rentabilitate.
2) Coeficientul de eficien economic (e):
e =
It
Rh
, pentru obiective noi;
e
m
=
Im
Rho Rhm
, pentru modernizri, unde:
Rhm = avantajul mediu anual dup modernizare;
Rho = avantajul mediu anual nainte de modernizare.
e
c
=
Ij Ii
Rhj Rhi

, pentru compararea variantelor, unde:

Rhi , Rhj = avanatajul mediu anual n varianta i, j de proiect ;
Ii, Ij = valoarea investiiei n varianta i,j de proiect.
Pentru ca proiectul s fie acceptat, trebuie ca:
e > e
o
, e
s
, e
min.dorit
, unde:
e
o
= coeficientul de eficien economic realizat de agentul economic n activitate sau
la alte proiecte;
e
s
= coeficientul de eficien economic realizat n ramur sau domeniu de activitate;
e
min.dorit
= valoarea minim a coeficientului de eficien economic acceptat de
investitor.
Dac exist mai multe variante de proiect se prefer varianta cu cea mai mare
valoare a coeficientului de eficien economic.
3) Randamentul economic (RE):
Arat nivelul beneficiului care i rmne investitorului, dup recuperarea
tuturor cheltuielilor generate de realizarea investiiei i de exploatarea capacitilor de
producie dup punerea n funciune a obiectivului de investiii, respectiv capacitatea
unui proiect de a produce un plus de profit fa de cel necesar pentru recuperarea
investiiilor, pe unitate de efort investiional.
20
RE =
It
Ph
N
h

=1
-1 sau RE = 1
T
D
sau RE = 1
It
Pt

cu Pt = Pt
rec
+ Pt
exced
.
Pt = profit total obinut pe durata de via economic a proiectului;
Pt
rec
= profitul utilizat pentru recuperarea capitalului investit;
Pt
exced
. = surplusul de profit.
Se accept proiectele cu RE > 0, iar dac se realizeaz o selecie ntre mai
multe variante de proiect se prefer varianta cu RE maxim.
4) Termenul de recuperare a investiiei (T):
Reprezint perioada de timp cuprins ntre momentul punerii n funciune a
investiiei i momentul recuperrii integrale a investiiei pe seama profitului anual
realizat, respectiv pn cnd se realizeaz urmtoarea egalitate:
It =

+
=
T d
h
Ph
1

Reprezint o parte din durata de via util a capacitilor de producie create
prin realizarea investiiei.
Permite investitorilor s estimeze momentul n care vor obine lichiditi
suplimentare pe seama avantajului anual, pentru a putea realiza investiii viitoare n
urmtoarele scopuri:
- dezvoltarea activitii;
- creterea calitii produselor;
- modernizri;
- retehnologizri, etc.
Condiia de acceptabilitate a unui proiect din punct de vedere al termenului de
recuperare a investiiei este D > T s T
o
, T
s
, T
max.dorit
, unde:
T
o
= termenul de recuperare a investiiei realizat la alte proiecte ale investitorului;
T
s
= termenul de recuperare a investiiei realizat n sectorul sau n domeniul de
activitate de care aparine proiectul de investiii
21
T
max.dorit
= limita maxim a termenului de recuperare a investiiei acceptabil de ctre
investitor.
Dac se realizeaz o selecie ntre mai multe variante de proiect se prefer
varianta cu cel mai mic T.
Modul de calcul:
- T

=
Rh
It
sau
e
1
pentru obiective noi;
- T
m
=
0
Im
Rh Rhm
pentru modernizri;
- T
c
=
Rhj Rhi
Ij Ii

pentru compararea a dou variante de proiect i i j.

Este un indicator centrat pe trezorerie si mai putin pe rentabilitate.
Nu tine cont de rezultatele ce se obtin dupa expirarea datei de recuperare, astfel, pe
baza sa se pot abandona investitii cu rezultate foarte bune dupa aceasta perioada.
5) Investiia specific (s):
- arat volumul de investiii necesar pentru ca dup punerea n funciune a
obiectivului de investiii s se realizeze o unitate de producie;
- cu ct valoarea indicatorului e mai mic, cu att proiectul este mai bun;
- la selecia ntre mai multe variante de proiect se prefer cel cu s minim;
Mod de calcul:
- s =
h
t
q
I
sau s =
h
t
Q
I
pentru obiective noi, unde Qh =volumul produciei anuale
n uniti valorice n primul an de funcionare, iar qh = producia anual exprimat
n uniti valorice;
- s
m
=
0
m I
h
hm
Q Q
, pentru modernizare, unde: Q
hm
= producia anual realizat dup
modernizare, Q
h0
= producia anual realizat nainte de modernizare;
22
- s
c
=
hj
hi
j i
Q Q
I I

, pentru compararea variantelor, unde: Q

hi
= producia anual
realizat n varianta i de proiect, Q
hj
= producia anual realizat n varianta j de
proiect.
6) Cheltuieli echivalate / recalculate (K) (indicator de minim)
K = I
t
+

=
N
h
CEh
1

- se utilizeaz pentru a alege ntre I
i
> I
j
dar CE
hi
<CE
hj

sau

I
i
< I
j
dar CE
hi
>CE
hj

- arat efortul total cu investiiile i cu funcionarea obiectivului de investiii pe durata
de via a acestuia;
7) Cheltuieli echivalente specifice (k) (indicator de minim)
k =
Qh
K

Obs.: K i k = nerelevante n varianta static.

3.2. Indicatori de imobilizare

Un proces investiional presupune, n principiu, parcurgerea a 3 faze distincte:
1) faza preinvestiional, n care fondurile imobilizate sunt relativ reduse n
comparaie cu valoarea investiiei i n care se realizeaz urmtoarele activiti:
- cerecetri/studii de pia;
- identificarea oportunitilor de investiii;
- alegerea celei/celor mai bune oportuniti;
- evaluarea proiectului/variantelor de proiect i selectarea variantei optime;
- studii de prefezabilitate i fezabilitate;
- proiectare;
23
- obinere avize, autorizaii, etc.
2) faza investiional, n care se imobilizeaz efectiv fonduri importante, cu efecte
negative asupra activitii agentului economic, ceea ce face ca eforturile pentru
scurtarea acestei faze s fie susinute.
Efectele negative ale imobilizrilor de capital pot fi reduse prin acordarea unei
atenii deosebite modului de ealonare a fondurilor de investiii pe durata de realizarea
a investiiei (d).
Exist 3 modaliti de ealonare a cheltuielilor de investiii:
a) cresctoare

I (u.m.)

d = 3 ani


I
3


I
2

I
1

1 2 3 t(ani)
b) descresctoare

I (u.m.)


I
3


I
2


I
1


1 2 3 t(ani)

c) constant

I (u.m.)
24

d = 3 ani

I
3




I
2


I
1

1 2 3 t(ani)
sau:
I (u.m.)
I
t

b



a




d t(ani)
Obs.: O sum de bani sau capitalul rmne imobilizat pn la punerea n funciune
a obiectivului de investiii.
Imobilizarea capitalului investit se sfrete abia atunci cnd s-a recuperat efectiv investiia
pe seama avantajelor anuale.
Cea mai ieftin variant de imobilizare a fondurilor este varianta de ealonare
cresctoare a cheltuielilor pe durata d. Dar, i n aceast situaie, se pot face
diferenieri ntre momentele n care se cheltuiesc fondurile pe parcursul unul an din
durata d. Dac n exemplul precedent sumele se cheltuiesc la nceputul anului, atunci
I
1
rmne blocat pentru 3 ani, I
2
pentru 2 ani, iar I
3
pentru 1 an. Dac n schimb sumele
se cheltuiesc la sfritul anului, atunci I
1
e blocat 2 ani, I
2
un an, iar I
3
nu rmne
imobilizat deoarece la sfritul duratei d obiectivul de investiii se pune n funciune i
ncepe s furnizeze fluxuri de venituri i de avantaje anuale.
c
25
Evaluarea eficienei economice prin prisma imobilizrilor de capital, sau mai
corect prin prisma pierderilor financiare datorate imobilizrilor, se realizeaz cu
ajutorul urmtorilor indicatori:
1) Mrimea total a imobilizrilor (Mi);
2) Mrimea medie a imobilizrilor ( Mi );
3) Efectul imobilizrilor (Ei);
4) Imobilizarea specific (Mis);
5) Efectul specific al imobilizrilor (Eis);
6) Lag-ul mediu ( l ) - intervalul/decalajul de timp ntre momentul cheltuirii
banilor i momentul obinerii veniturilor.
Obs.: Toi indicatorii de imobilizri sunt indicatori de minim.
Exist situaii n care se pot pune n funciune capaciti pariale de
producie/servicii nainte de punerea n funciune a ntregului obiectiv. Acest
aspect prezint un avantaj major pentru agenii economici, deoarece efortul
investiional ncepe s fie recuperat pe durata d, datorit profitului realizat, ceea ce
atenueaz considerabil efectele negative ale imobilizrilor de resurse materiale,
financiare i umane pe perioada realizrii proiectelor de investiii.
Mod de calcul:
1) Mrimea total a imobilizrilor (Mi):
Mi =

=
+
d
h
k h d Ih
1
) ( , unde Ih = investiia anual, k = coeficient de corecie care
poate lua urmtoarele valori: k = 0 dac banii/resursele se imobilizeaz la sfritul
anului, k = 1 dac banii/resursele se imobilizeaz la nceputul anului, k = 0,5 dac
banii/resursele se imobilizeaz la mijlocul anului, etc.
2) Mrimea medie a imobilizrilor ( Mi ):
Mi =
d
Mi

3) Efectul imobilizrilor (Ei):
26
Ei = Mi x e, unde Ei = pierderi (nencasarea veniturilor) datorate blocrii
capitalului investit pe durata investiional iar e = coeficientul de eficien.
4) Imobilizarea specific (Mis):
Mis =
Q
Mi
unde Q = capacitatea de producie a viitorului obiectiv.
5) Efectul specific al imobilizrilor (Eis):
Eis =
Q
Ei

6) Lag-ul mediu ( l ):
l =
It
Mi

3.3. Factorul timp i evaluarea proiectelor de investiii

3.3.1. Aspecte metodologice

Pentru a determina nivelul real al eficienei proiectelor de investiii, trebuie s se ia
n consideraie influena factorului timp asupra tuturor fluxurilor financiare generate
att pe durata realizrii investiiei ct i pe durata funcionrii obiectivului de
investiii.
Asigurarea comparabilitii fluxurilor financiare nesincrone se face prin utilizarea
tehnicii actualizrii sau a echivalrii lor la un moment de timp comun pentru
avantajele i costurile asociate proiectelor de investiii, numit moment de actualizare
(sau de conversie economic) a fluxurilor financiare dispersate n timp (ta).
ta poate fi ales la oricare dintre cele 5 momente de timp semnificative pe orizontul
de analiz (N =d + D), sau la un moment oarecare pe durata N, n funcie de interesele
investitorului.

3.3.2. Formule de calcul utilizate n tehnica actualizrii

27
Valoarea actual (VA) sau actualizat a unui flux financiar se poate defini ca o
sum pe care un agent economic trebuie s o investeasc n prezent (s
0
) pentru ca
peste un interval de timp (h) aceasta s devin s
h
. (sau VA = valoarea de azi a unui
flux financiar ce se produce n viitor).
Ex.1: s
0
= 1 leu peste 1 an ea devine 1 (1+a)= (1+a)
1

peste 2 ani (1+a)
2

.
peste h ani (1+a)
h
, unde
(1+a)
h
= factor de actualizare, iar a = rata de actualizare anual.
Ex. 2: dac n viitor agentul economic dorete s dein 1 leu, atunci:
1 leu peste 1 an azi se investesc 1.
) 1 (
1
a +
= (1+a)
-1

1 leu peste 2 ani 1.
) 1 (
1
a +
2
= (1+a)
-2
1 leu peste h ani azi se investesc 1.
) 1 (
1
a +
h
= (1+a)
-h
, unde (1+a)
-h
= factor de
actualizare .
Relaia de calcul ce st la baza determinrii factorului de actualizare utilizat n
evaluarea eficienei economice a proiectelor de investiii este:
z = (1+a)
ta-h
, z poate lua valorile:
a) z > 1, dac ta > h
h ta se determin valoarea
t viitoare (VV)
b) z < 1, dac ta < h
ta h se determin valoarea
t actual/prezent (VA)
c) z =1, dac ta = h
ta =h se determin valoarea
t curent

VA pentru ta = 0 (la nceputul duratei d), a unei sume s
h
va fi:
0 1 2 3 4 5
28
t
ta = 0

z = (1+a)
-h





VA (s, h, a, ta = 0) = s
h
(1+a)
-h
, i ntotdeauna VA (s
h
) < s
h
, deoarece factorul de
actualizare (1+a)
-h
este o funcie exponenial descresctoare, deci VA e ntotdeauna
mai mic dect valoarea iniial.
VV a fluxurilor financiare reprezint valoarea capitalizat a acestora:
0 1 2 3 ta = x
t


z' = (1+a)
ta-h



VV(s, h, a, ta =x) = s
h
(1+a)
x-h
i ntotdeauna VV(s
h
) > s
h


3.3.3. Rata de actualizare (a) i modul de stabilire a acesteia

a exprim exigenele de rentabilitate ale investitorului privind modul de
utilizare a capitalului disponibil pentru investiii.
a e component a factorului de actualizare (z) i a factorului de fructificare (z),
influenndu-le direct.
a se poate alege astfel:
1) finanarea investiiei dintr-o singur surs a = i + 2% - 3%, unde: i =
rata dobnzii bancare la creditele pe termen lung.
2% - 3% = marja de siguran
29
ex.: i = 12% pe an, deci a = 14% sau 15% pe an.
2) finanare mixt (din mai multe surse)
a = cmmpc + 2% - 3%, unde cmmpc = costul mediu de procurare a capitalului
sau costul mediu ponderat al capitalului
3) rata de actualizare nominal a trebuie s reflecte cel puin 3 elemente de
baz:
r
a
= rentabilitatea ateptat a capitalului propriu fr risc i inflaie;
r
i
= prim de inflaie;
r
r
= prim de risc economic.
a
%
= [(1+r
a
)(1+r
i
)(1+r
r
) -1] x 100.

Aplicaii actualizare

d = 2 ani, D = 6 ani, a = 20% pe an, ta = 0
d D
ta = 0 -mild.-
Anul (h) 1 2 3 4 5 6 7 8
Total
Ih (50) (50) - - - - - -
(100)
Ph - - 35 40 45 43 41 40
244
z =
(1+0,2)
-h

0,833 0,694 0,579 0,482 0,402 0,335 0,279 0,232
-
VA(Ih) (41,65) (34,7) - - - - - -
(76,35
)
VA(Ph) - - 20,265 19,28 18,09 14,405 11,439 9,28
92,75
9





ta = 8
Anul (h) 1 2 3 4 5 6 7 8
Total
30
Ih (50) (50) - - - - - -
(100)
Ph - - 35 40 45 43 41 40
244
z =
(1+0,2)
ta-h

3,583 2,986 2,488 2,0736 1,728 1,44 1,2 1
-
VA(Ih) (179,15) (149,3) - - - - - -
(328,45
)
VA(Ph) - - 87,08 82,944 77,76 61,92 49,2 40
398,90
4





(1+0,2)
8-1

RE =
It
Pt
-1 = 244/100 1 = 1,44
ta = 0 RE =
) (
) (
It VA
Pt VA
-1= 92,759/76,35 - 1 = 0,21
ta = 8 RE =
) (
) (
It VA
Pt VA
-1= 398,904/328,45 - 1 = 0,21

3.3.4. Invariana indicatorilor de eficien indiferent de momentul actualizrii

Schimbarea momentului la care se face actualizarea nu modific nivelul
indicatorilor de eficien chiar dac valorile actualizate ale diferitelor fluxuri
financiare au alte valori.
Dac pentru exemplul precedent se calculeaz valoarea randamentului
economic n regim dinamic la ta = 0 i ta = v (8), se obine:
RE
ta=0
=
0
0
) (
) (
=
=
ta
ta
It VA
Pt VA
-1= 92,759/76,35 - 1 = 0,21
RE
ta=8
=
8
8
) (
) (
=
=
ta
ta
It VA
Pt VA
-1= 398,904/328,45 - 1 = 0,21

3.4. Indicatori dinamici de evaluare a eficienei investiiilor
31
3.4.1. Aspecte metodologice

n activitatea practic a firmelor din rile dezvoltate, a cror economie este
orientat spre realizarea unei profitabiliti i a unei eficiene ridicate, evaluarea
proiectelor de investiii se bazeaz integral pe utilizarea indicatorilor dinamici.
Cei mai reprezentativi i mai des utilizai indicatori dinamici sunt:
1) Termenul de recuperare a investiiilor (T);
2) Angajamentul de capital utilizat (VA(Kt)) sau costul total actualizat (CTA);
3) Costul unitar actualizat (CUA);
4) Raportul venituri totale actualizate/costuri totale actualizate (k);
5) Valoarea net actualizat (VNAT) sau venitul net actualizat (VNA);
6) Indicele de profitabilitate ();
7) Rata intern de rentabilitate (RIR),
8) Rata intern de rentabilitate ajustat (RIRA) sau modificat (RIRM);
9) Randamentul economic dinamic (RE).

1) Termenul de recuperare a investiiilor (T)
Def.: T reprezint perioada n care se recupereaz investiia pe seama
profitului/CF realizat pe durata de funcionare util (D) a capacitii de producie
construite.
Pentru determinarea T se pornete de la egalitatea:

+
+ =
'
1
) (
T d
d h
Rh VA =

=
d
h
Ih VA
1
) (
Obs.: Valoarea lui T trebuie s fie ct mai mic. La selecia ntre mai multe
variante e prioritar proiectul cu T minim.
Calcul:
a) ta = 0 T =
( )
) 1 log(
] ) ( 1 log[ log 0
a
It VA a a R R ta
d
h h
+
+ =

32
b) ta = d T =
) 1 log(
] ) ( log[ log
a
It VV a R R d ta h h
+
=

c) d < 1an, iar exploatarea capacitii de producie ncepe imediat:
T = log[
T a. 1
1

] : log(1+a), cu T= termen de recuperare static, sau:

T = log[
It a h R
h R
.
] : log(1+a)
Condiii de acceptabilitate:
T<D
T< T
o
, T
s
, T
max.dorit
, unde:
T
o
= termenul de recuperare a investiiei realizat la alte proiecte ale investitorului;
T
s
= termenul de recuperare a investiiei realizat n sectorul sau n domeniul de
activitate de care aparine proiectul de investiii
T
max.dorit
= limita maxim a termenului de recuperare a investiiei acceptabil de ctre
investitor.
2) Angajamentul de capital utilizat (VA(Kt)) sau costul total actualizat (CTA)
Def.: CTA nsumeaz n valoare actual costurile iniiale cu investiiile i costurile
ulteriore punerii n funciune a obiectivului de investiii.
Obs.: se consider acceptabile variantele de proiect pentru care VA(Kt) e minim.
Calcul:
La ta = 0, VA(kt) =

=

=
+ + =
N
h
h
N
h
a CEh Ih Kh VA
1 1
) 1 )( ( ) (
Condiii de acceptare: (dup criteriul minim VA(kt))
(1)

> ) ( ) ( Ih VA CFh VA
i
(2)

> ) ( ) ( Kh VA Vh VA
3) Costul unitar actualizat (CUA) ! e un tip de cheltuial specific
33
Def.: este un indicator utilizat n mod deosebit n cazul investiiilor n domeniul
centralelor electrice, pentru situaii n care capacitatea anual de producie este
variabil deoarece eroarea n aprecierea eficienei este acceptabil.
Obs.: - la selecia ntre mai multe variante se prefer varianta cu CUA minim;
- st la baza stabilirii tarifului unitar al serviciilor realizate.
Calcul: CUA =

=
N
h
Qh
Kt VA
1
) (
=

=
N
h
Qh
CTA
1
[lei/kwh energie electric livrat]
4) Raportul venituri totale actualizate/costuri totale actualizate (k)
Def.: arat valoarea actual a veniturilor care se pot obine la fiecare unitate monetar
a angajamentului de capital.
Obs.: la selecia mai multor variante se consider acceptabil cea pentru care k e
maxim.
Calcul:
k =

) (
) (
Kh VA
Vh VA
sau
CTA
VTA

Condiia de acceptabilitate: k > 1.
5) Valoarea net actualizat totala(VNAT) sau venitul net actualizat (VNA)
Def.: arat aportul de avantaj al unui proiect de investiii i recompensa ce i revine
investitorului pentru riscul asumat i pentru capitalul investit. VNA reprezint suma
algebric a valorilor nete anuale, n valoare absolut, pe orizontul de analiz d+D.
Calcul la ta = 0:
a) ca avantaj economic i financiar net:
VNAT =

) ( ) ( Kh VA Vh VA
VNAT =

) ( ) ( Kt VA Vt VA
b) ca surplus total de cash flow:
VNAT =

= =

N
h
N
h
Ih VA CFh VA
1 1
) ( ) ( , sau
VNAT = VA(CFt) VA(It)
34
c) ca sum algebric a valorilor nete anuale:
VNAT =

=
N
h
VNh
1
(1+a)
-h
= VA(VNt)
d) dac d < 1 an i exploatarea ncepe imediat:
VNAT = -It + VA(CFt)
Obs.: VNAT e criteriu de maxim. n selectarea variantelor de proiect de investiii se
va alege varianta cu cel mai mare VNAT.
Condiii de acceptabilitate:
(1) VA(Vt) >VA(Kt)
(2) VA(CFt) > VA(It)
(3) VA(VNt) >0.
6) Indicele de profitabilitate ()
Def.: caracterizeaz nivelul raportului dintre VNAT i fondurile de investiii care
genereaz acel VNAT fiind utilizat atunci cnd variantele de proiect difer iar
disponibilitile pentru investiii sunt limitate.
Obs.: la selectarea variantelor de proiect de investiii se accept proiectele pentru care

3
> 1, apoi acestea se vor ordona n ordine descresctoare a indicelui.
Calcul:

1
= 100
It
VNAT
[%]

2
= 100
) (

It VA
VNAT
[%]

3
= 1
) (
+
It VA
VNAT

Condiii de acceptabilitate:
(1)
1
i
2
>costul finanrii proiectului
(2)
3
> 1
(3)
3
> 1+
100
[%] a

35
7) Rata intern de rentabilitate (RIR)
Def.: - n sens larg, RIR este a pentru care, pe orizontul N = d+D, VA(Vt) = VA(Kt)
- n sens restrns, RIR este rata limit de actualizare pentru care se anuleaz
VNAT la un proiect de investiii VNAT
(a =RIR)
= 0, iar VA(Vt) = VA(Kt)
sau
RIR este a pentru care suma valorii actuale a cash flow-ului este egal cu suma valorii
actuale a investiiilor, iar valoarea net actual este nul. RIR = a
j
pentru care
VNAT
(aj)
= 0

=
N
h
CF
1
h
(1+ a
j
)
-h
=

=
N
h
I
1
h
(1+ a
j
)
-h

Obs.: VNAT este o funcie descresctoare n raport cu a [%]
VNAT




RIR


VNAT
+


a
max

a
min

a [%]

VNAT
-





Calcul:
RIR se poate determina analitic, ca soluie a urmtoarei ecuaii:
-

=
N
h
I
1
h
(1+ RIR)
-h
+

=
N
h
CF
1
h
(1+ RIR)
-h
= 0
Obs. : pentru RIR nu exist formul de calcul direct. RIR se determin prin ncercri
succesive, apoi prin interpolare liniar se precizeaz valoarea indicatorului.
36
n acest sens, pentru determinarea RIR se pornete de la valoarea a
[%]
utilizat
pentru evaluarea proiectului de investiii i se dau valori cresctoare pentru a
[%]
,
succesive, pentru care se recalculeaz VNAT, obinndu-se pentru acest indicator
valori din ce n ce mai mici.
Procedeul continu pn cnd pentru o anumit valoare a lui a (denumit a
min
)
se obine cea mai mic valoare pozitiv a VNAT. Se crete n continuare valoarea lui
a pentru a se obine prima valoare pozitiv a VNAT, pentru un a denumit a
max
.
Pentru precizarea final a RIR se folosete relaia:
RIR = a
min
+ (a
max
- a
min
)
) ( ) (
) (
+
+
+ VNAT VNAT
VNAT

unde: a
min
= valoarea ratei de actualizare (de conversie economic) pentru care se
obine cea mai mic valoare pozitiv VNAT
min
>0;
a
max
= valoarea ratei de actualizare pentru care se obine prima (cea mai
mare)valoare negativ pentru VNAT
max
<0.
Obs.: pentru ca eroarea/aproximarea s fie ct mai mic/exact este necesar ca ntre
a
min i
a
max
s fie o diferen de cel mult 5 puncte procentuale.
Condiii de acceptabilitate:
RIR > valoarea dorit, sau RIR > coc (costul de oportunitate al capitalului), sau
RIR > d (rata dobnzii) sau RIR >cmpc (costul mediu de procurare a capitalului).
8) RIRA (RIRM) rata intern de rentabilitate ajustat (modificat)
Def.: reprezint funcia (r
h
) aratei de conversie economic sau de actualizare pentru
care valorile viitoare ale investiiilor i fluxurilor de capitalizate la ta = N devin egale
VV(It, a, ta = N) = VV(

CFh , r
h
, ta = N).
Obs.: RIRA are ntotdeauna o singur valoare i este n funcie de rata de reinvestire (r
sau r
h
) a fluxurilor anuale de cash flow pe durata N-h ani. Prin calcularea RIRA se
evalueaz rentabilitatea investiiilor care s-ar putea realiza din profitul anual care se
obine dup recuperarea cheltuielilor cu investiiile iniiale.
Calcul:
37
RIRA = -1 + (1+r)
1/N
3(r)
, N = d+D,
unde: r = rata de rentabilitate cu care se pot reinvesti fluxurile anuale de cash flow
pentru proiectul dat, dup recuperarea investiiei iniiale.
Presupunnd c investiia iniial s-a evaluat (T, RE, VNAT, , etc.) pentru o
rat de actualizare a = 25%, se consider spre exemplu c rentabilitatea cash flow-ului
reinvestit va fi de r = 15%. Pentru calculul RIRA se recalculeaz valoarea VNAT i a
lui
3
pentru r = 15% i apoi se aplic formula de calcul.
Condiii de acceptabilitate: RIRA > a, unde a = rata de actualizare utilizat iniial la
evaluare sau a = costul finanrii proiectului iniial de investiii.
9) Randamentul economic dinamic (RE)
Def.: RE cuantific principiul maximizrii efectelor utile ale realizrii unei investiii. RE este
determinat pe baza VA a Pt i It , actualizate la un moment de timp comun.
Obs.: Dac se face selecia ntre mai multe variante de investiii, va fi considerat
prioritar proiectul care asigur realizarea celei mai mari valori a indicatorului.
Calcul:
pentru ta = 0, RE =
) (
) (
It VA
Pt VA
=

=

=

+
+
N
h
h
N
h
h
a Ih
a Ph
1
1
) 1 .(
) 1 .(
-1
Condiie de acceptabilitate: RE >0
N = orizontul de analiz, N = d + D.

Aplicaie practic:
Un proiect de investiii se realizeaz ntr-o perioad de 3 luni i se pune n
funciune imediat. Valoarea investiiei se ridic la 80 miliarde lei, iar fluxurile de
numerar care se obin n perioada de funcionare eficient sunt reprezentate n tabelul
de mai jos. S se calculeze indicatorii dinamici la ta = 0 (VNAT, T, RE,
1
,
2
,
3
,
RIR, RIRA) considernd c rentabilitatea capitalului reinvestit va fi r = 20%, iar rata
de actualizare utilizat n evaluarea proiectului este de 40% pe an.
38
-mild-
Anul(h) 0 1 2 3 4 5 6 Total
Ih = It (80) - - - - - - (80)
CFh - 30 45 50 50 45 43 263
z = (1+0,4)
-h
1,0 0,714 0,51 0,364 0,26 0,186 0,133 -
VA(Ih)
0,4
(80) - - - - - - (80)
VA(CFh)
0,4
- 21,42 22,95 18,2 13 8,37 5,719 89,659
z = (1+0,2)
-h
1,0 0,83 0,69 0,58 0,48 0,40 0,34 -
VA(CFh)
0,2
- 24,9 31,05 29 24 18 14,62 141,57
z = (1+0,45)
-h
1,0 0,689 0,475 0,328 0,226 0,156 0,107 -
VA(CFh)
0,45
- 20,67 21,375 16,4 11,3 7,02 4,601 81,366
z = (1+0,5)
-h
1,0 0,666 0,444 0,296 0,197 0,131 0,087 -
VA(CFh)
0,5
- 19,98 19,98 14,8 9,85 5,895 3,741 74,246

Indicatorii dinamici pentru a = 40% pe an (z = 1,4
-h
) la ta = 0:
1) VNAT = VA(CFt) VA(It) = 89,659 80 = 9,659 mild.
2) T = { logCFh log[ CFh a (1+a)
d
. VA(It)}/log(1+a)
CFh =
6
263
=43.83 mild./an
T =
4 , 1 log
80 . ) 4 , 0 1 ( 4 , 0 83 , 43 log[ 83 , 43 log 0 +
=
146 , 0
072 , 1 642 , 1
= 0,569/0,146 =3,89 ani <D OK
3) RE =

) (
) (
Ih VA
CFh VA
-1 =
) (
) (
It VA
CFt VA
- 1 =
80
659 , 89
-1=0,12 lei cash flow suplimentar/1 leu
investit > 0 OK
4)
1
= 100
It
VNAT
[%]

2
= 100
) (

It VA
VNAT
[%]
Aici
1
=
2
= 100
80
659 , 9
=12,07% < 40% nu e OK
5)
3
= 1
) (
+
It VA
VNAT
= 1,1207 > 1dar insuficient datorit valorii obinute pentru
1
i
2
.
RIRA = -1 + (1+r)
1/N
3(r)
= -1 + (1+0,2). 1,769
1/6
= -1+1,2 x 1,099 = 0,318 = 31,8%
Se recalculeaz VNAT i
3
pentru r = 20%
39
VNAT
20%
= 141,57- 80 = 61,57 mild.

3 20%
= 61,57/80 +1 =1,769
RIRA = 31,8% < 40% (a iniial) nu e OK
7) RIR = a
min
+ (a
max
- a
min
)
) ( ) (
) (
+
+
+ VNAT VNAT
VNAT

Pentru proiectul dat avem:
- pentru a
min
= 45% ) (+ VNAT = 81,366 - 80 = 1,366 mild.
- pentru a
max
= 50% ) ( VNAT = 74,246 - 80 = -5,754 mild.
a
max
- a
min
= 50% - 45% = 5% (ecartul e OK)
RIR = 45 + (50-45)
754 , 5 366 , 1
366 , 1
+
= 45,959% >40% OK
VNAT
mild.



RIR = 45,959%


1,366

50%


45%
a [%]

-5,754


Dar dac cmpc este 51% pe an se accept proiectul?
Nu, deoarece proiectul nu asigur nici mcar returnarea creditului, deci nu aduce
profit ci provoac pierderi pentru agentul economic.

Observatii:
VNAT = f(a) funcie hiperbolic descresctoare;
Pentru RIR < a investiia nu se recupereaz;
40
RIR se poate utiliza pentru proiecte cu aceeai durat de via economic, altfel
nu ordoneaz corect proiectele;
RIR nu ine seama de mrimea efortului investiional;
Deci, pentru o evaluare corect se lucreaz simultan cu RIR, VNAT, , k;
Din punct de vedere teoretic RIR este inferior lui VNAT deoarece:
- RIR presupune c profitul reinvestit pe durata D dup recuperarea
investiiei se face c o rat de rentabilitate unic r = RIR, ceea ce nu se
prea ntmpl;
- VNAT presupune c reinvestirea profitului pe durata D se face cu o rat
a rentabilitii egal cu costul capitalului, ceea ce e mai aproape de
realitate.
Deci, se prefer proiectele cu RIR mai mare doar dac VNAT pentru proiectele
analizate este aproximativ egal, altfel se va prefera proiectul cu VNAT mai mare,
chiar dac RIR e ceva mai redus, dar mai mare dect d, sau coc, sau cmpc.
Rezultatele divergente n alegerea proiectelor dup RIR i VNAT apar n
urmtoarele situaii:
1. repartiia temporal a fluxului de numerar este diferit de la un proiect la
altul;
2. proiectele difer prin valoarea efortului investiional;
3. proiectele au durate de exploatarea diferite;
Pentru eliminarea acestei contradicii dintre VNAT i RIR se recomand
parcurgerea urmtoarelor etape:
1. se alege un a
%
pentru care proiectele devin echivalente din punct de
vedere al VNAT;
2. pentru toate proiectele se alege aceeai rat de reinvestire a profitului r
%
;
3. dac a
%
> r
%
se prefer proiectele cu VNAT maxim i RIR mai mic;
4. dac a
%
< r
%
se prefer proiectele cu RIR maxim i VNAT mai mic.

41
Aplicaie
AVAS (fostul FPS) scoate la privatizare o societate comercial. Preul de
pornire anunat este de 350 mild. lei. n urma analizelor economico-financiare
realizate rezult c, ntr-un orizont de 7 ani, societatea comercial va produce un
surplus de flux de numerar actualizat(

=
7
1
) (
h
CFh VA ) de 310 mild. lei.
Care este preul maxim pe care l va accepta investitorul dac el dorete ca
rentabilitatea/profitabilitatea (
1
) s fie de 14%?
Pmax = Itmax =
1
7
1
1
) (
+

= h
CFh VA
=
14 , 0 1
310
+
= 271,929 mild. lei.

Aplicaie
Pentru 3 proiecte de investiii P1, P2 i P3 se cunosc urmtoarele valori ale lui
VNAT n funcie de a
%
:
a
%
VNAT(P1, a) VNAT(P2, a) VNAT(P3, a)
5 110 98 125
10 90 85 95
15 72 74 80
20 49 51 68
25 -35 30 42
30 -52 0 15
35 -68 -14 -36
40 -74 -26 -45

Pe baza calculului RIR prin interpolare s se stabileasc proiectul optim n
urmtoarele situaii:
a) cmpc = 26%;
b) RIR dorit = 31%;
c) d = 35%.
RIR
1
= 20 + (25-20)
35 49
49
+
= 22,216%
42
RIR
2
= 30%
RIR
3
= 30 + (35-30)
36 15
15
+
= 31,47%
a) pot fi acceptate P2 i P3, dar se prefer P3 cu RIR = 31,47%;
b) se poate accepta doar P3;
c) nu se poate accepta nici un proiect, deoarece toate au RIR < 35%.

Aplicaie
Pentru un proiect de investiii se tie c a = 20%, N = 5 ani, iar r = 15% pe an.
S se calculeze RIRA dac: VA(It, r = 15%) = 85,72 mild., VA(CFt, r = 15%) =
124,85 mild. i s se stabileasc dac proiectul se accept.

VNAT
15%
= 124,85 85,72 = 39,13 mild.

3
=
72 , 85
13 , 39
+ 1 = 1,456
RIRA = -1 + (1+r)
1/N
3
= -1 + (1+0,15).1,456
1/5
= -1+ 1,15.1,456
0,2
=-1+1,239 =
0,239
Proiectul este acceptabil deoarece RIRA = 0,239 (23,9%) iar a = 0,2 (20%), deci
RIRA > a iniial.
n activitatea practic se mai utilizeaz doi indicatori cu regim special, respectiv
cursul de revenire net actualizat (CRNA) i pragul de rentabilitate.
a) Cursul de revenire net actualizat (CRNA)
n rile mai puin dezvoltate, proiectele de investiii pot avea ca obiectiv
organizarea produciei n ar pentru realizarea exporturilor cu un dublu scop:
- obinerea de valut (1);
- organizarea produciei interne astfel nct s se diminueze cheltuielile
valutare pentru importuri (2);
43
Pentru testarea eficienei acestor proiecte s-a introdus Testul Bruno sau CRNA
al valutei ncasate sau economisite. Astfel, sunt considerate acceptabile proiectele
pentru care CRNA < cursul valutar oficial (cvo).
- CRNA =
] [
] [
USD VNAT
lei CTA
(1) sau
- CRNA =
] [
] [
USD ENAT
lei CTA
(2)
unde: ENAT = economia net actualizat total exprimat n valut;
CTA = costuri totale actualizate aferente produciei totale exprimate n lei;
VNAT = venitul net actualizat total exprimat n valut.
Ex.1: CRNA = 45000 lei/USD, cvo = 38000 lei/USD proiectul nu se accept
Ex.2: CRNA = 28700 lei/USD, cvo = 33500 lei/USD proiectul ar putea fi acceptat
b) Pragul de rentabilitate (Q
R
sau P
R
)
La unitile nou proiectate se analizeaz nivelul riscului n exploatare exprimat
prin Q
R
(P
R
).
Def.: Qr reprezint punctul critic al activitii firmei, adic al momentului n
care prin exploatarea capacitii de producie veniturile sunt egale cu cheltuielile
(venituri = costuri deci profit = 0).
Dac Q
R
> Q curent se nregistreaz pierderi iar dac Q
R
< Q curent se
nregistreaz profit.
Modaliti de calcul:
1) n uniti fizice:
Q
Rf
=
CVM p
CF

[uniti fizice], unde CF = cheltuieli fixe

P = pre unitar
CVM = cost variabil unitar.
2) n uniti valorice:
Q
Rv
= Q
Rf
.p [lei]
3) procentual:
44
Q
R%
=
fiz
Rfiz
Q
Q
. max
.
x 100 [%] sau
Q
R%
=
v
Rv
Q
Q
. max
x 100 [%] sau
Q
R%
=
.] . [ ] . [
] . [
m u CV m u CA
m u CF

x 100 [%] , unde CA = cifra de afaceri

Obs.: cu ct Q
R
(P
R
) este mai redus cu att riscul este mai mic.

INCERTITUDINEA SI RISCUL IN EVALUAREA PROIECTELOR DE
INVESTITII

4.1. Incertitudinea i riscul asociate proiectelor de investiii. Factorii de risc
4.2. Metode i tehnici de identificare i evaluare a riscului
4.3. Analiza de sensibilitate a proiectelor de investiii
4.4. Evaluarea riscului n procesul de fundamentare a deciziei de investiii



4.1. Incertitudinea i riscul asociate proiectelor
de investiii. Factorii de risc

Elemente specifice:
Incertitudinea specific proiectelor de investiii afecteaz toate fluxurile
financiare generate pe durata de via a proiectelor i valoarea rezidual a capitalului
fix la expirarea duratei de exploatare;
Nu pot fi previzionate riguros informaiile importante folosite n evaluarea
proiectelor de investiii, ca, de exemplu: volumul de activitate, structura i calitatea
produciei, preurile, consumurile, etc.
45
Pe parcursul exploatrii pot aprea modificri privind: dificulti n obinerea
resurselor necesare, modificri n rata dobnzii, evoluia nefavorabil a inflaiei, etc.
Factori de risc:
1. schimbri n privina condiiilor luate n considerare la realizarea proiectului,
analizei economice, analizei financiare;
2. evoluia tehnologiilor i progresul tehnic;
3. erorile de estimare a beneficiilor i a costurilor;
4. durata i valoarea imobilizrii capitalului alocat;
5. durata de recuperare a investiiei.
sau
1. factori privind piaa;
2. factori privind proiectul;
3. factori privind producia.
Ca urmare,
deciziile de investiii trebuie elaborate i adoptate pe baza analizei diverselor
situaii posibile n viitor, lund n calcul impactul lor asupra eficienei economice;
alegerea variantelor de proiect de investiii cnd nu se cunosc probabilitile de
apariie n viitor a diferitelor situaii face parte din clasa deciziilor n condiii de
incertitudine;
dac probabilitile se pot stabili, atunci alegerea se ncadreaz n clasa
deciziilor n condiii de risc;
incertitudinea poate fi:
- total;
- parial (stohastic).
orice decizie de investiii trebuie fundamentat i de o analiz a riscului asociat
proiectelor.
n funcie de atitudinea fa de risc se disting mai multe tipuri de investitori:
- investitori cu aversiune fa de risc i caut s-l evite;
46
- investitori cu reacie favorabil la risc, care caut i accept riscul;
- investitori cu reacie neutr fa de risc.

4.2. Metode i tehnici de identificare i evaluare a riscului

Analiza riscului i incertitudinii constituie o problem central a studiilor de
fezabilitate i a evalurii eficienei proiectelor de investiii.
Luarea n considerare a riscului n fundamentarea deciziei presupune:
a) identificarea riscurilor;
b) dimensionarea consecinelor directe i indirecte;
c) iniierea unor msuri de evitare a factorilor de risc;
d) evaluarea eficienei innd cont de costul acestor mrfuri;
e) managementul riscului pe durata de via economic previzionat.
Tipuri de metode utilizate pentru evaluarea riscului:
a) Metode empirice, previzionale:
1. aprecierea riscului intuitiv dup mrimea (T,T) considerm c (T,T) redus
implic un grad de risc mai sczut.
Grad de risc (T,T) acceptabil
mic 5-6 ani
mediu 3-4 ani
mare 2-3 ani

2. supraevaluarea costurilor i subevaluare beneficiilor (metoda echivalentului sigur);
- beneficiile se ajusteaz cu un coeficient ntre 0 i 1 i se convertesc n
echivalent sigur prin jocul coeficienilor de ponderare;
- la risc mare, coeficienii de ponderare sunt mici;
- la risc mic, coeficienii de ponderare sunt mari.
3. ajustarea ratei de actualizare cu o prim de risc (Risk-Ajusted Discount Rate);
47
4. reducerea D i N;
5. adoptarea de proiecte cu capaciti flexibile din punct de vedere tehnic i financiar, etc.
b) Metode de evaluare raionale:
1. evaluarea probabilistic a fluxurilor financiare i a indicatorilor i criteriilor de eficien;
2. analiza de sensibilitate (senzitivitate);
3. analiza decizional;
4. simularea;
5. analiza de portofoliu;
6. msurarea gradului de risc n valoare absolut i relativ cu ajutorul indicatorilor statistici (valori
medii ateptate, coeficieni de variaie, etc.)
Cele mai importante metode sunt:
- simularea;
- analiza de senzitivitate.
Simularea presupune parcurgerea urmtorilor pai:
I. definirea factorilor de risc caracteristici proiectului;
II. calculul distribuiei probabilitilor pentru fiecare factor;
III. simularea pe calculator pentru probabilitile alese a informaiilor i a indicatorilor de
eficien;
IV. stabilirea clasamentului;
V. determinarea profilului de risc al proiectului.

4.3. Analiza de senzitivitate a proiectelor de investiii

Def.: o procedur iterativ ndelungat, pe parcursul creia se evalueaz
diferitele modificri posibile ale factorilor exogeni i impactul lor asupra indicatorilor
de eficien economic i financiar.
Scop: stabilirea viabilitii deciziilor din punct de vedere al eficienei
economice i financiare n condiii de incertitudine sau de variaie probabil a
factorilor de risc avui n vedere.
Etape:
- nainte de luarea deciziei se identific variabilele relevante cu impact
considerabil pentru succesul/eecul proiectului;
48
- se acord fiecrei variabile valori corespunztoare diferitelor ipostaze
(favorabil, medie, nefavorabil);
- se reface calculul indicatorilor de eficien pentru noile ipostaze;
- se face alegerea deciziei optime.

4.4. Evaluarea riscului n procesul de fundamentare a deciziei de investiii

Evaluarea probabilistic se aplic n proiectelor de investiii atunci cnd
obinerea rezultatelor ateptate pe seama deciziilor de investiii are loc n condiii de
incertitudine parial.
Situaii care pot fi abordate probabilistic:
a) volume diferite ale cererii de bunuri i servicii pe pia;
b) accentuarea concurenei datorit apariiei noilor tehnologii i produse
competitive;
c) apariia de dificulti n asigurarea resurselor valutare, materiilor prime,
etc.;
d) variaia ratei dobnzii;
e) variaia preurilor i a inflaiei.
Concepte cu care se opereaz:
- p =
N
M
, unde p = probabilitate, M = numrul de anse care favorizeaz fenomenul
dorit, N = numrul total de anse.
- q = 1-p, unde q = riscul msurat
ansele iau valori de la 0 la 1, anse 0 eveniment imposibil, anse 1 certitudine,
anse 0,5 valori reale n practic.
- pentru orice indicator de eficien se pot calcula valori maxime, minime sau
medii;
49
- valorile medii care se pot calcula: ex. sperana matematic reprezint
informaiile privind parametrii i indicatorii proiectelor, ponderai cu
probabilitatea realizrii lor;
- valorile probabile (Eij) ale avantajelor/costurilor dependente de varianta i de
investiii i de starea /situaia viitoare j:
Eij = f(vi, sj)
- se elaboreaz matricea avantajelor economice:
Sj
Vi
S1 S2 .. Sj .. Sn
V1 E11 E12 .. E1j .. E1n
V2 E21 E22 .. E2j .. E2n
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.. .
.
.
.. .
.
.
Vi Ei1 Ei2 .. Eij .. Ein
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.. .
.
.
.. .
.
.
Vm Em1 Em2 .. Emj .. Emn
p(Sj) p(S1) p(S2) .. p(Sj) .. p(Sn)
Alternative, situaii posibile n viitor probabilitatea apariiei situaiilor
Valoarea medie a indicatorului Eij (sperana matematic) a:
Ei = SM(Vi) =

=
=
n
j
Eij Sj p
1
). ( p(S1).Ei1+p(s2).Ei1+..+ p(sj).Eij + + p(sn).Ein
Varianta optim de proiect (Vi*) este aceea pentru care sperana matematic este
maxim:
i*: max Ei = max=

=
n
j
Eij Sj p
1
). (
i
Aplicaie
Pentru 3 variante de proiect de investiii se dau urmtoarele valori ale VNAT, pe stri
posibile n viitor (S1 maxima, S2 - medie, S3 minima):
mild. lei
50
Sj
Vi
S1 S2 S3
V1 500 320 280
V2 380 250 290
V3 400 300 290
p(Sj) 0,2 0,5 0,3

S se formuleze opiunea de investiii (i*= ?)
SM(V1) = 500 x 0,2 + 320 x 0,5 + 280 x 0,3 = 344 mild. (i*)
SM(V2) = 380 x 0,2 + 250 x 0,5 + 290 x 0,3 = 288 mild.
SM(V3) = 400 x 0,2 + 300 x 0,5 + 290 x 0,3 = 317 mild.

Dac pentru 2 sau mai multe proiecte de investiii SM = constant, se apeleaz la
abaterea standard o = Dx , cu Dx =

) ( SM Fj
2
. pj ,
unde: Fj = mrimea previzionat a indicatorilor de eficien;
SM = sperana matematic (constant pentru toate proiectele);
pj = probabilitatea realizrii n viitor a valorii indicatorilor;
Fj SM = abaterea medie n valoare absolut ntre mrimea indicatorului
previzionat i valoarea medie a lui.
(Fj SM)
1/2
.pj = dispersia Dx
Se prefer proiectul pentru care o = minim.

Aplicaie
Vi
Sj
P1
P2
VNAT(mild.) P(Sj) VNAT(mild.) P(Sj)
S1 300 0,1 200 0,1
S2 350 0,2 300 0,25
S3 400 0,4 400 0,3
S4 450 0,2 500 0,25
S5 500 0,1 600 0,1

51
SM (VNAT, P1) = 300 x 0,1 + 350 x 0,2 + 400 x 0,4 + 450 x 0,2 + 500 x 0,1 =
= 400 mild. lei
SM (VNAT, P2) = 200 x 0,1 + 300 x 0,25 + 400 x 0,3 + 500 x 0,25 + 600 x 0,1 =
= 400 mild. lei
Se aplic testul abaterii standard pentru departajare (o):
Dx
1
= (300-400)
2
x 0,1 + (350-400)
2
x 0,2 + (400-400)
2
x 0,4 + (450-400)
2
x 0,2 +
(500-400)
2
x 0,1 = 3000 mild. lei
Dx
2
= 13000 mild. lei.
o
1
= 3000 = 54,77 mild.
o
2
= 13000 = 114,02 mild. lei
o
2
> o
1
, deci are prioritate P1 deoarece implic un risc mai mic.