MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI

(NOTE DE CURS)

C U P R I N S

INTRODUCERE.....................................................................................................................................3 1.2. Funciile managementului financiar al firmei............................................................................................4 M L M..........................................................................................................................................................5 NFR = Active circulante - Pasive circulante...................................................................................10 2.2. Coninutul deciziei de finanare a ciclului de exploatare.........................................................................12 NFCE = SFCE.................................................................................................................................................13 CA0......................................................................................................................................................15 Profit................................................................................................................42 Profit..........................................................................................................42 Datorii..........................................................................................................................42 7.2. Tipuri de politic de dividend...................................................................................................................52 7.3. Indicatori ai politicii de dividend..............................................................................................................52 8.3. Indicatorii folosii n evaluarea investiiilor.............................................................................................60 8.4. Surse de finanare a investiiilor...............................................................................................................61 Pasive exigibile pe termen scurt...........................................................................................66 Datorii pe termen mediu i lung..................................................................................................................66 Profit net......................................................................................................108 Vnzri.......................................................................................................108 Vnzri la export.....................................................................................108 Profit din exploatare.............................................................................................................108 Profit net................................................................................................................................108 Profit ..........................................................................................................................109 Profit ...........................................................................................................................109 Cash-flow..........................................................................................................................109 Profit net............................................................................................................................109 Total active......................................................................................109 Total venituri.............................................................................................................................................109 Total active..............................................................................................................................................109 Profit net.......................................................................................................109 Profit brut...........................................................................................................110 12.2. Managementul eficienei activitii .....................................................................................................110 Active imobilizate...........................................................................................................................111 Activ total...................................................................................................................................111 Active imobilizate..........................................................................................................................111 Imobilizri corporale...................................................................................................................111 Imobilizri financiare..................................................................................................................112 --------------------------------- x 100.........................................................................................................112 Active circulante......................................................................................................................112 Stocuri.........................................................................................................................................................112 Activ total................................................................................................................................................112 Activ total..................................................................................................................................113 Total active.............................................................................................................................................113 Patrimoniul firmei......................................................................................................................................114 Creane de rambursat..................................................................................................................................114 Total active............................................................................................................................................114 Total credite.............................................................................................................................................114 12.4. Analiza veniturilor i cheltuielilor financiar-bancare ..........................................................................116 Total active............................................................................................................................................116 Total active..........................................................................................................................................116 Total active.............................................................................................................................................117

INTRODUCERE
] Milan Kuber, spunea c finanele i contabilitatea componente ale managementului financiar asigur limbajul de lucru al afacerilor. Cercetrile fcute de David Davies s-au referit la faptul c managementul trebuie abordat lund n considerare globalizarea pe linie financiar i rolul sporit al finanelor. El arta care sunt factorii care contribuie la rolul sporit al managementului financiar: 1. concurena (intensificarea acesteia necesit ca i obiectivele pe linie financiar s fie ct mai bine conturate i urmrite); 2. progresul tehnologic deosebit din ultima perioad; 3. intensificarea inflaiei: prin managementul practicat firma trebuie s-i ia anumite rezerve n ceea ce privete ocurile economice; 4. nesigurana existent n relaiile internaionale; 5. sigurana patrimonial i creterea valorii firmei; 6. codul etic al managerilor. Decizia financiar este legat de o maximizare a profitului (profit ridicat). Este o corelaie ntre relaiile materiale, financiare i umane ntr-o concepie financiar unic. Important este i echilibrarea financiar. Reinem trei aspecte: a) asigurarea unei utilizri ct mai adecvat a capitalului, prin selecie; b) solvabilitatea; c) baza informaional foarte bine structurat. Definirea managementului financiar Aspecte: 1. acesta este un subsistem al managementului general al firmei; 2. scop: asigurarea resurselor financiare necesare activitii firmei, alocarea i utilizarea lor ct mai eficient; asigurarea siguranei patrimoniale i creterea valorii firmei; 3. rol activ n formularea i urmrirea strategiei i tacticii firmei n vederea derulrii corespunztoare a acestora, influennd prin procesul de control i evaluare.

1.2. Funciile managementului financiar al firmei 1. 2. 3. 4. 5. Previziunea financiar; Organizarea financiar; Coordonarea financiar; Antrenarea financiar; Controlul i evaluarea firmei.

1. Previziunea financiar: funcie complex, cere numeroase cunotine de specialitate; riguroas, dar n acelai timp deosebit de flexibil. Dac nu se acord atenie acestei funcii rezultatul va fi negativ pentru firm, care poate duce chiar la faliment. Pentru realizarea acestei funcii se pornete de la identificarea unor obiective, de strategie i tactic a firmei i se efectueaz evaluri i calcule privind posibilele venituri i cheltuieli ale firmei, posibilele ncasri i pli pe care trebuie s le fac aceasta. Se iau n vedere mai multe variante pentru obinerea profitului, prin optimizarea activitii, prin mobilizarea tuturor resurselor tehnologice, economice i umane. De asemenea, se iau n vedere relaiile ct mai bune cu acionarii i cu principalii parteneri ai firmei. Instrumente de realizare a funciei: - bugetul de venituri i cheltuieli care face estimarea n perspectiv a posibilitilor de atragere de noi venituri i raionalizarea cheltuielilor. - bugetul de trezorerie: este cu att mai precis cu ct durata este mai scurt. Se folosete pe perioade mai scurte (semestru, trimestru, lun). Acest buget privete acele ncasri i cheltuieli care sunt certe; - prognoze financiare sau calificri financiare a cror durat este mai mare. 2. Organizarea financiar: ca organizare, departamentele i principalele sectoare ale firmei se pot grupa n dou categorii: - nonfinanciare (departamentul de producie, departamentul de concepie, departamentul de marketing); - financiare (departamentul de finane, departamentul de contabilitate, comisia de cenzori). Departamentul financiar: presupune determinarea resurselor financiare, utilizarea lor ct mai eficient; cu viteza de rotaie a fondurilor; cu echilibrul centralizat i descentralizat la nivelul ntregii firme, precum i cu obinerea unui profit ct mai nsemnat. Pentru obinerea acestor obiective sunt necesare cteva aspecte: - un sistem informaional ct mai adecvat; - necesitatea comunicrii ntre structurile organizatorice; 4

- delegarea de autoritate i responsabilitate. Sfera problematicii financiare se refer la: - evaluri; - determinarea de preuri i tarife; - probleme de gestiune; - probleme fiscale; - capacitate de plat; - probleme legate de bugetul de venituri i cheltuieli; - bugetul de trezorerie; - relaiile cu banca i piaa de capital. Ca periodicitate, lucrrile financiare pot fi: - curente; - probleme de perspectiv (previziuni); - analiz diagnostic. Domeniul contabil: se ocup de documentele de nregistrare, de ntocmirea notelor i dispoziiilor contabile; de evaluarea i reevaluarea patrimoniului; de ntocmirea n ct mai bune condiiuni a bilanului contabil. 3. Coordonarea financiar: presupune ca informaia i comunicarea s se fac pe ci ct mai simple, suple (flexibile) i s aib o larg eficien. 4. Antrenarea financiare): financiar (pentru realizarea obiectivelor

MLM M motivaia, adic cel care conduce politica de management trebuie s aib o nclinaie deosebit i s fie motivat (stimulat) corespunztor; L legislaie, adic cel care conduce politica de management trebuie s cunoasc foarte bine legile rii; M mutaii n mentalitate, managerii trebuie s vin cu idei noi, principii noi, s combat unele manifestri nvechite (organizarea ineficient), s combat birocraia i corupia. 5. Controlul i evaluarea firmei M. Gervais, vorbete de un fapt nou n economie, i anume despre controlul imprevizibilului. Trebuie s nvei s te stpneti pentru a te adapta imprevizibilului i a te menine n activitate pe linia dreapt a obiectivelor. Acestea se concretizeaz n metoda modern de a identifica punctele forte i punctele slabe ale firmei; a reui s promovezi toate

fenomenele sntoase, eficiente, de perspectiv i s combai toate aspectele negative. Un rol important revine adaptrii funciilor managementului i activitilor desfurate n firm: - activiti privind concepia, producia, comercializarea; - activiti de personal i financiar-contabile pentru realizarea parametrilor avui n vedere. 1.3. Interdependena cu celelalte funcii ale firmei Interaciunea dintre funciile managementului i legtura dintre funcia financiar-contabil cu celelalte funcii: - de cercetare-dezvoltare; - de producie; - comercializare i personal. Locul i rolul managementului ntr-o firm modern (Funcia financiarcontabil): Consiliul de Administraie

Preedinte al Consiliului de Administraie

VP Alte activiti

VP Financiar-contabil

VP Marketing

Trezorier

Controlor

Problemele cu care se ocup trezorierul:

evaluarea capitalului; managementul numerarului; managementul operailor bancare, comerciale i de investiii; managementul creditului; plata de dividende; analiza financiar i planificare; relaiile cu investitorii; managementul riscului i al asigurrii; analiza impozitelor i taxelor. Problemele cu care se ocup controlorul: managementul i contabilizarea costurilor; prelucrri pe calculator; raportri fcute diverselor instituii; promovarea de rapoarte financiare; controlul intern; pregtirea bugetului; efectuarea de previziuni. II. Funcia cercetare-dezvoltare se ocup de: - promovarea unor concepii tehnice; - activiti de organizare (consum de resurse financiare); - activiti de previzionare. III. Funcia de producie presupune: - pregtirea tehnico-economic; - promovarea, lansarea, urmrirea produciei; - producia auxiliar; - ntreinerea i repararea utilajelor; - controlul tehnic de calitate. IV. Funcia comercial a firmei presupune: - aprovizionarea tehnico-material; - desfacerea sau vnzarea; - transport (intern, extern); - activiti de marketing. V. Funcia de personal: - stabilirea necesarului de personal; - pregtirea personalului; - selectarea i promovarea personalului; - motivarea personalului.

Mutaii la funcia financiar-contabil (direcii moderne spre care trebuie s se ndrepte funcia): - elaborarea strategiei i a politicii globale a firmei, adic realizarea unui profit ct mai nsemnat i utilizarea eficient a fondurilor; - elaborarea politicii financiare moderne, adic selectarea surselor de capital i credit; - determinarea lichiditii, solvabilitii i a bonitii firmei respective; - elaborarea bugetelor de venituri i cheltuieli, adic maximizarea veniturilor, a cifrei de afaceri, raionalizarea cheltuielilor; - asigurarea unei contabiliti riguroase i a unei bune gestiuni; - elaborarea i aprobarea bilanurilor contabile asrfel nct s reflecte ct mai real patrimoniul firmei; - controlul financiar i de gestiune (efectuat ct mai corespunztor); se refer la cheltuielile firmei. L CH. O E L legalitate: s existe o baz legal care s permit (autorizeze) acea cheltuial; O oportunitate; E eficien, este dat de o analiz comparativ; organizarea unor licitaii; luarea deciziei celei mai bune.

CAPITOLUL II DECIZIA OPTIM DE FINANARE 2.1. Mijloace de procurare a capitalurilor Mijloacele prin care se realizeaz procurarea de capitaluri sunt: - sursele proprii: chiar dac implic participarea investitorilor de capitaluri la proprietate i la distribuirea profitului net, constituie totui cea mai sigur surs de finanare; totodat, determin autonomie financiar i elimin riscul retragerii fortuite a capitalurilor; - sursele atrase: mai sunt numite i datorii de exploatare; sunt neoneroase, dar nesigure; - sursele mprumutate. 2.1.1. Sursele proprii Surplusul de surse permanente, degajat de finanarea pe termen lung a nevoilor permanente l constituie fondul de rulment (FR). Fondul de rulment (FR): Se determin dup urmtoarea relaie, astfel: FR = (Capitaluri proprii + Datorii financiare) Active fixe nete Deoarece, toi termenii care compun ecuaia fondului de rulment sunt variabili, mrimea fondului de rulment nregistreaz variaii pe toat durata viitoare; aceste variaii sunt determinate de diferena dintre fluxurile de venituri i cele de cheltuieli (creteri de capital, contractarea de noi mprumuturi pe termen lung, rambursarea mprumuturilor anterioare, profituri i amortizri nerepartizate etc.). Fiind o surs permanent, se recomand ca mrimea fondului de rulment s fie egal cu o nevoie cvasipermanent din domeniul exploatrii; dar, este cunoscut c ntr-un ciclu de exploatare, stocurile i creanele sunt rennoibile. Astfel, pentru rennoire firma are nevoie de capitaluri pentru a-i constitui un stoc optim de materiale i produse. Caracterul rennoibil al stocurilor conduce la o nevoie permanent de capitaluri; odat cu rennoirea stocurilor i creanelor n pasivul bilanului se rennoiesc n aceeai proporie i datoriile ctre furnizori. Nevoia de fond de rulment (NFR): Formula de calcul pentru nevoia de fond de rulment este urmtoarea: 9

NFR = Active circulante

(stocuri + creane rennoibile continuu)

- Pasive circulante
(datorii de exploatare rennoibile continuu)

Fondul de rulment optim (FRoptim): ar fi cel necesar pentru acoperirea nevoii de fond de rulment (NFR) minim i permanent. Sunt ntlnite dou situaii: a) Surplusul de NFR: nevoia de fond de rulment este relativ fluctuant n raport cu variaiile cifrei de afaceri (CA). Pentru realizarea unei cifre de afaceri (CA) mai mare dect cea anterioar, se vor angaja stocuri i creane mai mari; dar, acestea pot determina o cretere a nevoii de fond de rulment chiar i atunci cnd are loc creterea concomitent a datoriilor de exploatare. Creterea nevoii de fond de rulment va fi finanat din fondul de rulment i, n completare, din credite bancare. b) Reducerea NFR: n cazul reducerii nevoii de fond de rulment, surplusul de fond de rulment se va regsi n trezoreria net (TN). Poate fi aceast plasat pe piaa monetar, la o dobnd care s depeasc costul procurrii fondului de rulment ? Este cunoscut faptul c, costul creditelor pe termen lung este mai mare dect dobnda la depozitele pe termen scurt. Astfel, surplusul de fond de rulment trebuie s fie ct mai mic (costul surselor pe termen lung > costul creditelor de trezorerie). Concluzia: Fondul de rulment (FR) trebuie s fie minim i s acopere nevoia de fond de rulment (NFR) minim i permanent, urmnd ca surplusurile de NFR s fie acoperite din credite de trezorerie sau din alte credite pe termen scurt. 2.1.2. Sursele atrase (datorii de exploatare) Datoriile din exploatare rezult din relaiile contractuale ale firmei cu terii, care asigur furnizarea de materii prime, materiale, manoper, servicii, sau cu statul, ctre care firma are obligaia, prin lege, de a plti impozite i taxe. Pe tot intervalul de la intrarea i recepia materialelor, serviciilor, manoperei sau de la naterea datoriilor ctre stat i pn la momentul plii efective a acestei datorii, firma beneficiaz de o surs de capitaluri, furnizat de teri n mod gratuit. Datorit caracterului avantajos al acestei surse de capital, firma ar putea profita prin creterea, ca volum, a acestor datorii (angajarea lor) i prin amnarea termenului efectiv de plat. Cum ns angajarea acestor datorii este 10

reglementat prin contracte sau prin legile de impozitare, firma va fi penalizat prin depirea termenului de plat. Cu toate acestea, amenzile i penalitile pentru amnarea plii furnizorilor, fie c nu se aplic, fie c nu sunt destul de penalizatoare, face ca amnarea plii furnizorilor s devin un fenomen cronic n economia romneasc. Din motive care in de firm (lipsa de lichiditi), dar i de sistemul bancar (privind ncetinirea decontrii plailor) s-a ajuns la un blocaj financiar considerabil, cu o cretere foarte mare a arieratelor (pli ntrziate) de aproximativ 30% - 40% din PIB. Un serviciu de trezorerie activ va cuta s angajeze ntotdeauna datorii cu scadene relaxate (ntinse n timp), n raport cu ncasrile pentru care se va cuta s se realizeze foarte repede. Dac trezorierul, va ajunge n situaia unor datorii de exploatare mai mari dect stocurile i creanele firmei, atunci el va reui s realizeze o NFR negativ; acest lucru reprezint un surplus de pasive circulante, un surplus de trezorerie, care provine gratuit de la teri (este cazul firmelor de comer cu ridicata i cu amnuntul). Fiind surse gratuite de capital, o gestiune eficient a pasivelor circulante ar fi aceea care reuete un volum al decalajelor favorabile de pli, mai mare dect al decalajelor nafavorabile de ncasri. Aceste decalaje de ncasri sunt nefavorabile firmei deoarece reprezint capitaluri interne, atrase gratuit de ctre clienii acesteia. Sursele atrase de capitaluri circulante sunt denumite pasive stabile, respectiv datorii ale firmei ctre teri (furnizori, salariai, stat), minime i atrase pe o perioad de timp cvasipermanent, ca urmare a rennoirii continue a acestora.

Aprovizionri trim. totale Pasive stabile = ----------------------------------- x Durata medie a decalajelor de pli 90

(datorii medii zilnice)

(t)

~ Estimare n funcie de viteza de rotaie a pasivelor stabile ~ 2.1.3. Surse mprumutate Pentru completarea surselor proprii i atrase, firma face apel la creditele bancare de trezorerie (acordate prin cont curent) sau de scont (scontarea efectelor comerciale la bnci).

11

Aceste credite bancare au rolul de amortizor ntre creterea sau reducerea nevoii de capitaluri circulante i diminuarea sau majorarea surselor proprii i atrase de capitaluri circulante. Toate aceste oscilaii se vor reflecta n mrimea soldului creditelor bancare, care poate fi: - diminuat prin excedentul de trezorerie degajat n perioada respectiv; - majorat pentru acoperirea (prin credite noi) deficitului de trezorerie rezultat la sfritul perioadei precedente. Majorarea soldului creditelor bancare poate fi fcut pn la o limit i anume cea a unui plafon stabilit de banc n relaiile sale de credit cu firma. 2.2. Coninutul deciziei de finanare a ciclului de exploatare Obiectivul acestei decizii l constituie selecia i mobilizarea operativ a surselor de capitaluri circulante la cel mai redus cost al procurrii acestora, n condiii de reducere a riscului.

NFCE

SFCE
(surse de finanare a ciclului de exploatare)
1. 1. SURSE PROPRII

(necesar de finanare a ciclului de exploatare) -

NFR

STOCURI

Autonomie financiar Eliminarea riscului de retragere

FR

2. 2. SURSE ATRASE Creane Alte active circulante

neoneroase nesigure

3. 3. SURSE MPRUMUTATE

TREZORERIA NET (TN)

avantaj: mobilitate acoper diferena fluctuant a NFR i sursele proprii dezavantaj: sunt cu titlu oneros crete gradul de ndatorare

Din schema prezentat mai sus reiese faptul c: - Sursele de finanare a ciclului de exploatare (SFCE) sunt: sursele proprii; 12

 sursele atrase; sursele mprumutate. - Necesarul de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) este compus din: stocuri; creane; alte active circulante. Decizia de finanare a ciclului de exploatare d finalitate ntregii gestiuni a capitalurilor circulante, respectiv echilibrul care trebuie asigurat ntre necesarul de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) i sursele de finanare a acestuia (SFCE). n concluzie, este vorba de rezolvarea ecuaiei NFCE = SFCE n condiii de eficien economico-financiar. Apelarea surselor proprii, atrase sau mprumutate se va face n condiii de armonizare a relaiei rentabilitate-lichiditate i de diminuare a riscului. O decizie optim de finanare a ciclului de exploatare poate fi aceea care echilibreaz relaia contradictorie dintre creterea autonomiei financiare (prin folosirea surselor proprii, folosire nsoit de o rigiditate n finanarea nevoilor mai mari dect cele minime i permanente) i necesitatea apelrii la sursele mobile, elastice de capitaluri, care s acopere nevoile temporare i s vin n completarea surselor proprii (apelare nsoit de o intensificare a controlului bancar, n legtur cu utilizarea creditelor i cu garania rambursrii lor). Decizia, este destul de complex, dar criteriul optim va fi realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate, lichiditate i diminuare a riscului. 2.3. Metode sintetice de determinare a necesarului de finanare a ciclului de exploatare Metodele analitice bazate pe cifra de afaceri (CA) au un anumit grad de sintez, deoarece, pornesc de la elemente caracteristice ntregii categorii de stocuri pentru care se utilizeaz: - cifra de afaceri total; - cheltuielilor materiale sau de fabricaie n cifra de afaceri; - soldul materialelor sau produselor (n curs sau finite), etc. Metodele sintetice prezentate n continuare au un grad de sintez mai mare, respectiv se folosesc pentru determinarea necesarului de finanat trimestrial pe total active circulante.

13

Elementele de fundamentare sunt bazate pe relaia de proporionalitate dintre activele circulante, pe de o parte, i costurile exploatrii sau cifra de afaceri, pe de alt parte. Avem, astfel, metode sintetice fundamentate pe: (a) Viteza de rotaie n funcie de costuri: este o sintez a metodei analitice bazate pe costuri; Q trim x CC -------------------90

NFCE trim
(necesar de finanat trimestrial)

Dr

(cheltuieli medii zilnice)

(timpul)

NFCE se determin n funcie de: - producia fizic previzionat trimestrial (Qtrim); - de costul complet unitar antecalculat (CC); - viteza de rotaie din perioada precedent (Dr). Viteza de rotaie (Dr) se calculeaz astfel: Sac Dr = --------------- x 360 PMc n care: Sac = soldul mediu al activelor circulante din anul precedent PMc = producia marf fabricat n anul precedent (b) Active circulante la 1000 lei producie (Ac/1000): reprezint un coeficient de proporionalitate specific anului precedent. Pentru ca acesta s fie reprezentativ, din activele circulante luate n calcul se scad cele care sunt supranormative: Sac Ac/1000 = -------------- x 1000 PMc (an)

14

Necesarul trimestrial de active circulante (NFCEtrim)se determin astfel: NFCEtrim Qtrim x Cc x Ac/1000 x 4 = ------------------------------------------------------1000

(c) Rata cinetic specific pentru toate activele circulante (Rc) se determin n raport cu cifra de afaceri din anul precedent (CA0): Sac0
Rc = ---------------- x 360

CA0 n care: Sac0 = soldul mediu al activelor circulante din anul precedent; CA0 = cifra de afaceri din anul precedent. 2.4. Metoda normativ de determinare a nevoii de fond de rulment Este o modalitate mult mai sintetic de determinare a nevoii de fond de capitaluri pentru asigurarea echilibrului financiar pe termen scurt (ntre activele i pasivele circulante). Se pornete de la premisa c ntregul necesar de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) are o finanare cvasi gratuit pe seama datoriilor de exploatare, respectiv a surselor atrase (de la furnizori, salariai, buget), n curs de achitare. Interesul investitorului de capital privete NFCE net de datoriile de exploatare care sunt capitaluri atrase i nu capitaluri investite n scop profitabil. Aadar, investiia net de capitaluri n active circulante (stocuri i creane) se restrnge la nevoia de fond de rulment ca diferen ntre NFCE i datoriile de exploatare.

NFR = NFCE Datorii de exploatare Fundamentarea NFCE se rezum, deci, la fundamentarea NFR. n previziunea NFR se pornete de la premisa existenei unui raport constant ntre NFR i cifra de afaceri (CA). CAan0 (precedent) .. 360 15

NFR0 de unde,

.. NFRzile

(medie an precedent)

NFRzile

NFR0 x 360 = -------------------CA0

Pe baza estimrilor prin bugetul de vnzri asupra cifrei de afaceri (CA) din trimestrele anului viitor (CAtrim), previziunea NFR se face pe baza relaiei: CAtrim x NFRzile NFRtrim = -----------------------------90 Se consider c NFRzile este o durat de rotaie i pentru anul viitor. Altfel spus, raportul de proporionalitate dintre CA i NFR va rmne constant n anul viitor.

CAPITOLUL III - MANAGEMENTUL FORMARII CAPITALULUI

16

Sistemul economic al firmei

Capital fix

Fonduri fixe Obiecte de inventar

Sistem informaional

Mijloace de munc

Capital circulant

Obiectul muncii

Sistem decizional

Fora de munc

Sistem organizatoric

3.1. Clasificarea capitalului firmei (a) Dup modul cum particip la procesele economice avem: - capital fix reprezint acea parte a capitalului real care const din echipamente de folosin ndelungat, care particip la mai multe 17

cicluri de producie; se depreciaz treptat; se nlocuiete dup mai muli ani de utilizare; - capital circulant este acea parte a capitalului real care se consum n ntregime ntr-un ciclu de producie i se nlocuiete cu un nou ciclu. (b) Dup coninutul capitalului avem: - capital economic este compus din totalul activului bilanului contabil, format din bunuri i valori, respectiv totalul pasivului bilanului contabil, format din drepturi de proprietate i obligaii; Are dou subcomponente: (1) capital propriu format din capitalul economic din care se scad datoriile firmei i (2) capitalul mprumutat obinut de la alte instituii sau firme care trebuie remunerat i apoi rambursat; (Aceast clasificare este fcut dup forma de proprietate); - capital permanent este format din capitalul propriu al firmei la care se adaug capitalul mprumutat pe termen mediu i lung - capital de lucru (sau fondul de rulment) este format din capitalul permanent din care se scad imobilizrile (anumite active corporale sau necorporale luate la valoarea net). FR = Cap. permanent - Imobilizri NFR
(Nevoia de fond de rulment )

S
(stocuri)

C
(creane)

D
(datorii)

Dac: FR > NFR excedent FR < NFR deficit

(c) Dup rolul i forma capitalului avem: - capital productiv necesar derulrii ciclului de exploatare. Are dou forme: (1) capital real tangibil care este format din bunuri materiale; (2) capital uman intangibil, adic fora de munc; - capital financiar. (d) Dup modul de participare a proprietii la formarea capitalului avem: - capital subscris; 18

- capital vrsat; - capital nevrsat.

3.2. Surse de formare a capitalului firmei Exist dou ci principale de formare a capitalului firmei: Din surse interne: autofinanarea, presupune alocarea unei pri din profit pentru dezvoltare. Este determinat de coordonatele politicii de dividend adoptate de conducerea firmei. Avantaje: - crete averea firmei; - capacitate financiar care s asigure dezvoltarea; - scad riscurile legate de utilizarea unor sume mprumutate; - libertate de aciune a firmei; - cointeresarea firmei este mai mare; - firma dispune de anumite disponibiliti monetare care pot fi folosite n funcie de interesele firmei. Autofinanarea este de mai multe feluri: global (sau brut) se obine din: Total venituri cheltuieli de meninere sau supravieuire: Amortizare + Profit pentru meninere de expansiune a firmei (sau autofinanare net) este format din: Amortizare + Profit pentru dezvoltare imediat (lichid sau disponibil);

1.

amnat (potenial): dezvoltarea n viitor n anumite condiii. Cash-flow = marja brut de autofinanare cash-flow Rata cash-flow = ---------------------Cifra de afaceri 19

Capacitatea de autofinanare este determinat de: - mrimea amortizrilor i provizioanelor, calculate i neconsumate nc; - mrimea profiturilor nerepartizate nc i de veniturile din dezinvestiii. n cea mai mare parte, capitalul intern din autofinanare este oneros. Amortizarea nu reprezint altceva dect recuperarea treptat, prin cifra de afaceri a capitalului alocat n activele fixe. n funcie de sursa de provenien, capitalul iniial este remunerat fie prin dividende (capital social), fie prin dobnzi (capital mprumutat). Autofinanarea din amortizare are un cost egal cu costul mediu ponderat al ntregului capital al firmei. Amortizarea i provizioanele sunt cheltuieli calculate care se exonereaz de la plata impozitelor pe profit. Economiile fiscale rezultate din aceast deductibilitate fac s scad costul autofinanrii. Profitul net, dup deducerea impozitului pe profit, rmne o surs gratuit de finanare pn la ncorporarea, n capitalul social, a rezervelor astfel constituite. Dup distribuirea de aciuni gratuite, autofinanarea devine n ntregime generatoare de costuri pentru remunerarea, prin dividende, a capitalului intern, convertit n capital social. Fiind o surs intern cu un cost mai mic dect cel mediu, autofinanarea este cea mai eficient soluie de acoperire a nevoilor permanente de capitaluri. ns, capacitatea de autofinanare este adesea insuficient, de aceea se apeleaz la sursele externe de capital. 2. Din surse externe, avem trei componente: (a) Contribuia proprietarilor (acionarilor); (b) mprumuturi pe termen lung, pot fi: - mprumuturi obligatare sunt obinute de firm n anumite condiii; firma trebuie s aib un anumit capital, vechime, s fi ncheiat cel puin dou bilanuri contabile, etc. - mprumuturi bancare se pot obine n funcie de bonitate i garanii. - mprumuturi de la alte instituii financiare (fonduri speciale interne sau internaionale). (c) Surse nerambursabile: sunt sumele obinute de la stat (alocaii sau subvenii); sume obinute de la instituii financiare i comuniti internaionale, de la teri (donatori sau sponsori).

20

Avantaje: - plasarea titlurilor financiare pe piaa intern sau a titlurilor financiare interne pe piaa de capital; - credibilitate; - flux de capitaluri. CAPITALUL SOCIAL Reprezint aportul de capital al proprietarului prin vrsarea contravalorii aciunilor subscrise. Se determin astfel: Capital social = Nr. de aciuni Valoarea nominal a aciunii

Avantajele capitalului social: - mbuntirea imaginii firmei; - soluionarea problemelor fondurilor; - reducerea riscului de firm. Dezavantajele capitalului social: - schimb raportul de fore n managementul firmei. Efectele majorrii capitalului social: - un nou aport n natur i bani pentru firm; - posibilitatea de convertire a creanelor; - posibilitatea de a ntreprinde unele fuziuni. Efectele micorrii capitalului social: - rscumprarea de ctre firm a unor aciuni; - pierderi ca urmare a divizrii. ACIUNEA Reprezint un titlu de participare care confer posesorului calitatea de coproprietar al firmei, dndu-i dreptul de a participa la mprirea profitului i obinerea de dividende. Caracteristici ale aciunilor dup fazele de emisiune, respectiv, capitalul constituit poate fi: 1. Capital autorizat: acesta intervine dup adoptarea statutului societii comerciale, dup aprobarea de ctre puterea public a acesteia, stabilinduse tipul de aciuni, numrul i valoarea acestora;
I.

21

2. Capital subscris, respectiv, valoarea total a capitalului pe care terele persoane s-au angajat s-l depun; 3. Capital vrsat: se constituie treptat, pe msura depunerilor efective (n contul firmei sau la casierie); 4. Capital emis i vrsat (sau capital declarat): sumele vrsate deplin pe msura subscrierilor pentru care firma a remis acionarilor certificat de acionar. II. Caracteristici ale aciunilor dup valoarea lor: 1. Aciuni la valoare nominal sau facial: reprezint suma minim la care se vnd aciunile ctre acionari. La aceast valoare nominal se calculeaz dividendele. Suma tuturor aciunilor la valoare nominal d capitalul social. 2. Valoarea venal: reprezint acea valoare cu care se cumpr i se vnd aciunile care nu au valoare nominal. Poate s mbrace dou aspecte: a) valoarea contabil sau intrinsec; b) valoarea bursier. III. Caracteristici ale aciunilor dup drepturile pe care le confer: 1. privilegiul de vot; 2. privilegiul de dividend; 3. privilegiul de dividend cumulativ (dividendele se cumuleaz i pentru perioadele cnd nu s-au distribuit dividende); 4. privilegiul de participaie, de a primi un dividend adiionalla cel cuvenit; 5. privilegiul de conversiune d dreptul de a schimba o aciune, cu o alta, cu alte caracteristici sau alt titlu emis de acea societate; 6. privilegiul de rscumprare, d dreptul firmei de a face rscumprri; 7. restituirea cu prioritate a capitalului depus; 8. privilegiul de a primi restul. Clasificarea aciunilor 1. Dup dreptul de vot aciunea poate sa-i dea dreptul la unul sau mai multe voturi; 2. Dup drepturile pe care le confer, aciunile pot fi ordinare sau privilegiate; 3. Dup natura aportului de capital n numerar sau n natur; 4. Dup apartenena aciunilor pot fi la purttor. Tehnica emisiunii de aciuni

22

Vnzarea aciunilor constituie o modalitate de procurare a resurselor financiare. Avantajele emiterii de aciuni: - nu vor trebui rambursate sumele obinute; - la aciuni nu se datoreaz o remuneraie fix. Dezavantaje: - aceast form este mai scump ca mprumutul obligatar; - cheltuieli multe de cumprare i vnzare a aciunilor, precum i distriburea dividendelor. 1. 2. 3. 4. Fazele legate de emisiunea aciunilor: De nregistrare a firmei la o societate de control i supraveghere; Emiterea unui prospect ctre cumprtori (denumire societate, activitatea desfurat de societate, starea financiar a societii, caracteristicile aciunilor pe care dorete s le lanseze etc.); Solicitarea autorizaiei de emitere de aciuni; Vnzarea aciunilor, n mai multe feluri: vnzare direct n numerar sau pe credit; vnzare prin intermediari (sau prin curtieri) cheltuielile respective se numesc cheltuieli de curtaj; Curtierii pot fi: bncile, societi de brokeraj, etc.

Tehnica de emisiune a unor aciuni suplimentare Sunt dou aspecte: 1. Aciunile noi sunt identice cu cele vechi; 2. Acionarii iniiali au dreptul de preferin n subscrierea noilor aciuni. Capitalul suplimentar se determin astfel: numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Capital suplimentar = Nr. ac. emise
x

Preul de emisiune

Cu prilejul emiterii de aciuni suplimentare apar dou pericole: 1. Scderea dividendelor per aciune; 2. Reducerea puterii decizionale n cadrul firmei. Pentru exercitarea dreptului de curtier, banca are rolul de: - consiliere i ndrumare; - garantare a subscripiei fcute; - de plasare la ghieele bncii; 23

- acest rol al bncii se face oneros, pe baz de comision. Posibilitile (cile) de cretere a capitalului firmei 1. Emiterea de aciuni; 2. ncorporarea rezervelor firmei operaia contabil este: contul de rezerve = contul capital social. Aceast cretere de capital nu aduce resurse financiare noi; este o operatie fr flux financiar. Distribuirea gratuit de aciuni, ctre acionarii existeni este aparent, deoarece rezervele le aparineau. Variante de realizare Creterea valorii nominale a vechilor aciuni; Emisiunea de noi aciuni de aceeai categorie i valoare nominal (consolidarea ncrederii n firma respectiv: bnci, parteneri); 3. Creterea de capital prin conversiunea datoriilor, adic: - emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni, termenul s nu depeasc cinci ani i preul de emisiune nu poate fi mai mic dect valoarea nominal; - conversiunea obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital fr flux (sursele societii sunt aceleai, numai c mprumutul obligatar devine capital social); - remuneraia la astfel de obligaiuni va fi mai mic, deoarece obligaiunile se pot transforma n aciuni; pentru emitent, avantajul este c rata dobnzii este sczut. Tranzaciile n legtur cu capitalul propriu: 1. Vnzarea aciunilor; 2. Rscumprarea aciunilor (reglementat legal n anumite ri). O condiie este, ca n prealabil, orice rmnere n urm s se plteasc. Exist dou posibiliti de rscumprare a aciunilor: - la aciunile cu valoare nominal, rscumprarea se realizeaz la valoare nominal; peste valoarea nominal; sub valoarea nominal; - la aciunile fr valoare nominal, rscumprarea se realizez la nivelul valorii atribuite, peste valoarea atribuit, sub valoarea atribuit. Capital subscris i vrsat Valoarea atribuit = --------------------------------------Nr. de aciuni n circulaie

24

3. Conversiunea aciunilor reprezint schimbarea aciunilor deinute de un acionar cu alte aciuni ale aceleiai firme, dar cu alte caracteristici. Pot fi schimbate numai aciuni care au ataat privilegiul de conversiune. Dac iniiativa de conversiune aparine firmei, operaiunea se numete remaniere de capital sau restructurare a categoriilor de aciuni deinute de firm. 4. Fracionarea aciunilor: operaiune de remaniere de capital; se schimb o aciune de o anumit categorie pe dou sau mai multe aciuni din aceeai categorie, dar, cu valoare nominal mai mic. Scopul: creterea atractivitii pentru vnzarea lor; sunt plasate mai uor; averea firmei nu se modific, ci se mparte ca urmare a fracionrii. 3.3. Decizia de finanare. Costul capitalului Decizia de finanare n cea mai mare parte asumat de ctre managerii firmei i mai puin de acionarii i mprumuttorii firmei. Obiectivul major urmrit de ctre acetia este maximizarea valorii de pia a firmei. Aceast valoare va fi apoi proporional mprit ntre acionari i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare se fixeaz i remuneraia managerilor. Exist unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii firmei: (a) Managerii: urmresc reducerea costului capitalului mobilizat. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flowrilor degajate de firm va duce la creterea valorii acesteia. (b) Investitorii de capital: urmresc o reducere a investiiei lor la o rentabilitate superioar oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar. n acest fel, acetia obin o cretere a averii lor finale mai mare dect aceea posibil n medie pe piaa financiar. Singura cale posibil de reducere a costului capitalului este aceea de a crete ponderea investiiilor care cer o remunerare mai mic a capitalurilor lor. Aceasta nseamn, n mod practic, o cretere a gradului de ndatorare, creditele fiind n general obinute la un cost (dobnd) mai mic() dect capitalurile proprii. Costul capitalurilor proprii Costul capitalurilor proprii intereseaz n evaluarea oricrui proiect de investiii att n finanarea integral din capitaluri proprii, ct i din finanarea mixt (capitaluri proprii i mprumutate). n cazul constituirii unei societi noi, din aportul exclusiv n numerar al acionarilor, costul total al capitalului social investit este valoarea actualizat a 25

fluxurilor viitoare de trezorerie. Rata de actualizare va ine cont de riscul de exploatare al societii nou nfiinate. Dac proiectul de investiii privete dezvoltarea unei societi existente, atunci costul capitalului propriu va fi cel cerut de acionari pentru firma n funciune (presupunnd c proiectul de investiii are acelai risc de exploatare). Dac, proiectul prezint riscuri mai mari, acionarii vor cere o cretere corespunztoare a costului autofinanrii sau al creterii de capital propriu. n cazul finanrii mixte, costul capitalurilor proprii se modific n funcie de creterea ndatorrii care antreneaz o cretere corespunztoare a riscului financiar. Costul global al capitalurilor (proprii i mprumutate) exprim valoarea de pia a firmei. Fluxurile nete de trezorerie (CF) degajate de firm servesc la remunerarea acionarilor i mprumuttorilor de capitaluri. Creditorii au ns prioritate n a fi remunerai cu dobnda cuvenit. Acionarii vor fi remunerai cu diferena rmas pozitiv dintre fluxurile nete de trezorerie i dobnzile pltite, respectiv cu profitul net (PN). PN = CF dob. Dac, fluxurile de trezorerie sunt egale sau mai mici dect dobnzile care trebuiesc pltite, atunci valoarea capitalurilor proprii este zero (n cazul tuturor societilor comerciale cu rspundere limitat). Valoarea capitalurilor proprii crete pe msura creterii profitului net: Valoarea de pia a firmei Valoarea de pia = a capitalurilor proprii Valoarea de + pia a datoriilor

Valoarea de pia a capitalurilor proprii

Valoarea de = pia a firmei

Valoarea de - pia a datoriilor

n condiii de cretere economic: DIV1 Kfin = ------------ + g P0 unde: Kfin = rata de actualizare a dividendelor

26

Costul capitalului propriu are dou componente: 1. DIV/P0 = dividend yield/rata de remunerare a dividendelor pltite. Aceast rat are tendina de a stabiliza pentru a putea beneficia de reinvestirea (autofinanarea) prii nedistribuite din profitul net. 2. g = rata anual de cretere a dividendului. Costul autofinanrii Principalele surse de autofinanare sunt: - amortizarea; - provizioanele; - profitul net. Acionarii realizeaz o economisire i o investiie a profitului net i o reinvestire a capitalului recuperat prin amortizare sau protejat prin provizioane. Sumele nedistribuite acionarilor sunt trecute la rezerve. Cnd aceste rezerve au ajuns s reprezinte sume mari conducerea firmei poate decide ncorporarea rezervelor n capitalul social i atribuirea de aciuni gratuite. Interesul este de a defini o strategie clar a procesului de economisire, care se compune din politica de autofinanare i politica de dividend. Altfel spus, se caut o rat de distribuire a dividendului (sau, invers, o rat de investire a profitului) care s determine maximizarea valorii firmei. Autofinanarea este constituit din: 1. Profit net reinvestit i trecut la rezerve. Reinvestirea profiturilor se va face pentru proiectele din ce n ce mai rentabile i care marginal determin o cretere a remunerrii medii a acionarilor. Costul autofinanrii, prin trecerea profitului n rezerne, este egal cu costul capitalului propriu: Rezerve x Cost autofinanare = Cost capital propriu 2. Provizioane calculate i amortizri. Acestea se pot considera fluxuri de trezorerie din ntreaga activitate a firmei, finanat att din capitaluri proprii ct i mprumutate. Astfel, costul amortizrii i provizioanelor este egal cu costul mediu ponderat al capitalului Amortizri Provizioane x Cost autofinanare Cost mediu ponderat al capitalului

27

CAPITALUL IV FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG 4.1. Creditele bancare Se acord pe baz de garanii ferme ale debitorilor, pe termen scurt i mediu (2-3 ani, pn la 7 ani), i mai puin pe termen lung. Creditele pe termen scurt pot fi de dou feluri: 1. Mobilizate: banca primete efecte financiare care se pot sconta i resconta; 2. Nemobilizate, atunci cnd banca nu primete efecte. Creditele sunt acordate de banc pe baz de negocieri privind: - rata dobnzii; - termenul; - perioada de graie; 28

- eventuale penalizri pentru nerespectarea unor clauze din contract; - garaniile primite de banc. Elemente pentru fundamentarea costului creditelor Este necesar s se fac distincie ntre costul aplicabil la creditele solicitate i costul real. Costul aplicabil, dei complex i destul de ncrcat cu elemente de remunerare a capitalului avansat i a riscului asumat, este totui mai mic dect costul real al creditelor, ca urmare a tehnicii de calcul a dobnzii. 1. Costul aplicabil Este determinat de doi factori: (a) rata dobnzii; (b) comisioanele aferente. La rndul ei rata dobnzii este format din: rata dobnzii de referin, care cuprinde: rata oficial a BNR (rata dobnzii aplicat de BNR la creditele acordate bncilor comerciale); PRIME RATE (rata dobnzii aplicat de principalele bnci comerciale pentru cei mai importani clieni); rata interbancar la creditele reciproce ntre bnci (BIBOR = Bucharest Interbank Operating Rate). majorarea ratei de referin pentru compensarea riscului implicat de tipul de credit (creditele de trezorerie prezint un risc mai mare de nerambursare dect creditele de scont); majorarea ratei de referin pentru compensarea riscului de firm n funcie de mrimea patrimoniului i de bonitatea acesteia. Exemplu: n raport cu mrimea patrimoniului se propune o clasificare de risc a firmelor dup cifra de afaceri realizat de acestea. a) Pentru firmele cu cifra de afaceri mai mare de 500 mld.lei anual nu se aplic majorare de risc specific; b) Pentru firmele cu cifra de afaceri cuprins ntre 200-500 mld.lei, majorarea specific este de 0,15 puncte; c) Pentru firmele cu cifra de afaceri ntre 100-200 mld.lei majorarea este de 4 puncte; d) Pentru firmele cu cifra de afaceri mai mic de 100 mld.lei, categorie n care se afl majoritatea firmelor, majorarea este difereniat, ntre 0,6-6,5 puncte, n funcie de bonitatea acestora. 2. Elemente de clasificare (rating) a clienilor bncii: 29

Bncile comerciale din Romnia utilizeaz metodologii de clasificare consacrate pe plan internaional, considerate cel mai bine adaptabile la clientela lor. Analiza dosarului de credit al unui client cuprinde dou componente: a) Analiza managerial privind: - calitatea organizrii (calificative: bun = 1; medie = 0,5; slab = 0); - sectorul de activitate; - poziia unitii n ramur; - calitatea conducerii; - perspectivele firmei. Tabel nr. 4.1. ANALIZA MANAGERIAL Nr. 1. Criteriu Calificativ Calitatea organizrii - Bun - Medie - Slab Poziia unitii n ramur Calitatea conducerii Perspectiva firmei Sector de activitate Perspectiva de dezvoltare bun Perspectiv slab Sector neviabil Capacitate mare de influenare a pieei Capacitate medie Capacitate redus Foarte bun Bun Satisfctoare Activitate viabil Activitate slab Fr perspective Puncte 1 0,5 0 1 0,5 0 1 0,5 0 1 0,5 0 1 0,5 0

2. 3.

4. 5.

b) Analiza performanelor economico-financiare privind : - lichiditatea; - solvabilitatea; - rentabilitatea; - rotaia activelor circulante CA/ACR; - dependena de pia (import, export); - garanii (depozite, gajuri, bunuri achiziionate prin credite, cesionarea creanelor).

30

Aceast ntreag investigaie este realizat de inspectorul bancar pe baza documentelor din dosarul de credit i a cunoaterii directe a firmei solicitante, de credit. Decizia de creditare privind volumul, durata, rambursarea dobnzii, etc, va ine cont de punctajul obinut i de ncadrarea firmei (conform punctajului) ntr-o anumit clas (categorie) de risc: A, B, C, D, E. Tabel nr. 4.2.
Categorii de risc

CATEGORIA A

Firme cu activitate economic rentabil, care pot rambursa creditele i pot plti dobnzile. Firme cu activitate economic bun n prezent, dar n perspectiv pot s apar aspecte negative. Firmele respective sunt ameninate de nrutirea situaiei lor economice. Firmele n cauz au indicatori economici i financiari oscilani ntre satisfctor i nesatisfctor. Aceste firme nregistreaz pierderi i nu este cert rambursarea creditului i plata dobnzilor.

CATEGORIA B

CATEGORIA C

CATEGORIA D

CATEGORIA E

Pentru ncadrare sunt folosite grile specifice pentru cele dou componente ale analizei dosarului de credit.

Tabel nr. 4.3. Categoria de risc A B C D E

Analiza managerial

Analiza economico-financiar Peste 20 puncte ntre 16 i 20 puncte ntre 11 i 15 puncte ntre 6 i 10 puncte ntre 0 i 5 puncte

ntre 4 i 5 puncte ntre 3 i 3,9 puncte ntre 2 i 2,9 puncte ntre 1 i 1,9 puncte ntre 0 i 0,9 puncte

Pentru acei clieni ai bncii care au deja un portofoliu de credite angajate n perioade anterioare, analiza solicitrii unui nou credit se combin cu analiza 31

serviciului datoriei. n aceast analiz sunt folosii indicatori care privesc acoperirea dobnzii creditelor restante, plata restanelor etc., acordndu-se trei calificative n funcie de rezultatele obinute: calitate bun, slab, necorespunztoare. Tabel nr. 4.4. Performanele Serviciul datoriei Firmei Bun Slab
A

Necorespunztoare Substandard Incert Risc major Risc major Risc major

B C D E

Risc minim n observaie Substandard Incert Risc major

n observaie Substandard Incert Risc major Risc major

Mrimea dobnzii (D): se calculeaz folosind relaia:

D =

Cred. x Rd x N (zile efective) -----------------------------------------------360 x 100

n care: Cred. = volumul creditului N = zile efective Rd = rata dobnzii 4.2. Costul creditelor de trezorerie Costul creditelor acordate prin contul curent cuprinde dobnda i comisioanele aplicate asupra soldurilor debitoare zilnice nregistrate ntr-un trimestru. Costul total al creditelor de trezorerie cuprinde: 1. Dobnda: datorat de firm pentru creditele de trezorerie (D) se calculeaz dup relaia: D = (Nr. de solduri debitoare) x Rd/360 Rd = rata anual a dobnzii

32

2. Comisioanele de risc: se stabilesc ca procent (0,1%) aplicabil numrului de solduri debitoare; 3. Comisionul de imobilizare: este perceput firmelor care: nu au nregistrat sold creditor, au avut tot trimestrul sold debitor la banc. Cota procentual a acestui comision este substanial mrit la (2%) pentru a descuraja firmele s nregistreze n contul curent numai solduri debitoare. Comisionul de imobilizare se aplic la numrul total al soldurilor debitoare. 4. Comisionul pentru cel mai mare sold debitor: (se mai numete i procentaj plat/flat) din fiecare lun a trimestrului de referin; se aplic o cot procentual de 0,05% asupra acestui sold, indiferent de numrul de zile n care s-a nregistrat acesta. 5. Comision pentru cea mai mare depire din fiecare lun a plafonului de credite aprobat, este un mijloc eficace pentru a determina firma s respecte acest plafon. De multe ori, banca nu comunic acest plafon, ceea ce face dificil pentru firm s controleze calculul comisionului de depire. Este un procentaj plat (flat), dar mai ridicat dect cel anterior (0,25%). 6. Comisioane de cheltuieli administrative, din care fac parte: (a) Comisionul de decontare (de rulaje): se aplic ntr-o cot redus (0,025%) asupra rulajelor debitoare nregistrate n trimestrul respectiv pentru: debitarea cecurilor; debitarea prin scontare de efecte comerciale; viramente bancare. Unele operaii n debitul contului curent sunt exonerate de plata acestui comision: viramente ntre mai multe conturi ale firmei deschise la aceeai banc; plata biletelor financiare (efecte de trezorerie); debitarea costului creditelor etc. Aceste operaiuni exonerate sunt semnalate, n extrasul de cont, prin litera E sau simbolul *. (b) Spezele i cheltuielile de ntocmire a documentelor bancare: se factureaz cu o sum fix (10 lei) pentru fiecare document. Decontul de dobnzi i comisioane este tabloul recapitulativ al costului total al creditelor de trezorerie. Operaiile bancare de verificare i analiz a gestiunii de trezorerie: a) verificarea zilelor de decontare i compararea lor cu zilele de operare n extrasele de cont a cecurilor i efectelor de ncasat; 33

b) verificarea operaiilor de debitare exonerate de la plata comisioanelor de decontare i negocierea altor operaii n vederea exonerrii lor; c) verificarea ratei dobnzii aplicat la soldurile debitoare; d) verificarea calculului comisionului pentru cel mai mare sold debitor; e) verificarea ratei globale anuale, n funcie de toate dobnzile i comisioanele aplicate creditelor de trezorerie. 4.3. Costul creditelor de scont Costul creditelor de scont este determinat de: a) rata dobnzii; b) comisioanele aferente; c) perioada de scontare. Ca i n cazul creditelor de trezorerie exist o distorsiune ntre costul aplicabil i costul real al creditelor de scont. (a) Rata dobnzii: se ntemeiaz pe aceleai elemente componente: rata dobnzii de referin; majorarea specific creditelor de scont (0,4%, riscul fiind mai mic); majorarea specific firmei (0,6% i 6,5%). (b) Comisioanele sunt: de andosare a efectelor comerciale (0,6%); de credite n curs de rambursare (0,1%); de manipulare a efectelor comerciale n sum fix, n funcie de felul efectelor: efect clasic (170 lei); efect magnetic (20 lei). (c) Perioada de scontare cuprinde: numrul de zile de depunere la banc a efectului comercial pn la scadena real a acestuia. n realitate, firma are la dispoziie fondurile mprumutate dup dou zile de la depunerea la banc a efectelor comerciale (o zi pentru nregistrare + o zi conform practicii bancare). Rata real de dobnd este mai mare dect rata nominal de dobnd. Elementele de care depinde costul real al creditelor de scont sunt: a) costul total aplcabil, care este predecontabil, adic firma primete un credit care este egal cu diferena dintre: b) numrul total de zile dintr-un an; c) efectele comerciale cu valori mai mici (sub 100.000 lei) care sunt taxate cu o sum fix pe efect. Optimizarea costului creditului pe termen scurt Caracteristici ale creditelor de trezorerie i ale celor de scont: (a) rata nominal a dobnzii la creditele de scont este mai redus dect la creditele de trezorerie; 34

(b) rata real a scontului poate fi mai mare sau egal dect cea de trezorerie n funcie de: - perioada de scontare, n raport cu cea de creditare; - costuri predecontate; - numr minim de zile de scontare (10 zile); - riscul de suprafinanare cu credite de scont, n caz de ncasare a unor sume neprevzute care intr n contul curent. (c) comisioanele pentru cel mai mare sold debitor i pentru cea mai mare depire de plafon antreneaz costuri mari la creditele de trezorerie. Selecia ntre creditele de trezorerie i creditele de scont se realizeaz n funcie de costurile reale ale acestora. Complexitatea calculelor costurilor la aceste credite poate fi depit prin folosirea unor programe specializate pe calculator (soft de trezorerie), simulndu-se astfel diferite variante de credite. 4.4. mprumutul obligatar Este un contract de credit, o modalitate de procurare a resurselor financiare, necesare asigurrii creterii economice i respectrii unor obligaii de pli asumate. Aceast operaiune este accesibil numai firmelor mari, cu doi ani de existen, cu dou bilanuri aprobate de organele financiare i avnd garanii directe pe care le d patrimoniul i indirecte prin teri (consorii bancare, societi de asigurri etc.). Aceste mprumuturi se pot emite fie individual de societile foarte puternice, fie grupat prin asocierea mai multor firme sau ageni economici. Avantajul: costuri mai reduse dect n situaia aciunilor. OBLIGAIUNEA Reprezint un titlu de credit pe termen lung emis de o societate pe aciuni sau o instituie guvernamental sau municipal a crei rambursare este garantat prin bunuri materiale sau ipoteci. Obligaiunile pot fi transmise de la un deintor la altul; pentru subscriitor (cel care subscrie) ele reprezint un drept de crean; Obligaiunile reprezint un credit acordat emitentului, spre deosebire de aciuni care dau dreptul de coproprietar. Presupun: s fie rambursate la un anumit termen potrivit contractului; genereaz o remuneraie sigur din partea emitentului la nivelul pieei fr riscuri din partea creditorilor;

35

n caz de faliment, creditorii au dreptul de a aciona n justiie firma pentru recuperarea datoriilor. Dobnzile se pltesc periodic sub form de cupoane. Val. nominal a obligaiunii x Dobnda Valoarea cuponului = -------------------------------------------------100 Val. cuponului x 100 Rata dobnzii = ----------------------------------------------Val. nominal a obligaiunii

Caracteristicile mprumuturilor obligatare ordinare: 1. Suma mprumutat nu este limitat juridic, firma urmnd s o stabileasc n funcie de nevoia de fonduri i capacitatea de rambursare pe care o are; 2. Durata mprumutului depinde de persistena n timp a nevoii financiare de acoperit, dar i de condiiile pieei (dac rata dobnzii pe piaa financiar este sczut se solicit un mprumut pe termen lung/sau invers, dac dobnda estte mare se solicit un mprumut pe termen scurt); 3. Rata dobnzii o determin firma mpreun cu fiduciarul, care reprezint masa creditorilor. Se ia n vedere riscul estimat, durata i randamentul cerut de investitori; 4. Valoarea nominal sau facial a obligaiunii este nscris pe titlu la care se calculeaz dobnda, anual sau semestrial, sub form de cupon; 5. Preul de emisiune = suma pltit de cel care cumpr o obligaiune. Emisiunea poate fi: public (la burs) sau plasamente particulare (n lei sau alte monede). 6. Valoarea de rambursare: suma pltit de firm creditorului (deintorului de obligaiuni) la scadena mprumutului. Dac preul de rambursare este mai mic sau egal dect valoarea nominal, creditorul are un beneficiu numit prim de rambursare. Prile implicate n mprumuturile obligatare: 1. Fiduciarul = nlocuiete masa creditorilor n raporturile cu firma; 2. Curtierul = prin intermediul lui se realizeaz vnzarea obligaiunilor; 3. Banca = efectueaz toate operaiunile de trezorerie; 36

4. Comisia Valorilor Mobiliare = organism jurisdicional care supravegheaz. Notarea obligaiunilor: Scop: evaluarea riscului de faliment al emitentului i are o inciden important asupra condiiilor de emisiune i a ratei dobnzii. Cu ct notarea este mai bun, riscul este mai mic i dobnda mai mic. A A A = gradul cel mai nalt de securitate pentru obligaiuni; A A = grad nalt de securitate pentru obligaiuni; A = grad de securitate peste medie. B B B = obligaiuni cu securitate medie; B B = comport i operaiuni speculative; B = grad incert. Amortizarea mprumuturilor obligatare 1. Amortizarea prin anuiti constante: n totalul vrsmintelor anuale partea care reprezint capitalul vrsat crete an de an, iar partea care reprezint dobnda scade. 2. Amortizarea prin serii egale, presupune rambursarea unui numr egal de obligaiuni n fiecare an. Capitalul rambursat este egal n fiecare an. Se folosesc tabele de amortizare; de menionat, privind cheltuielile financiare, c acestea sunt mai mari la nceputul anilor de rambursare i descresc treptat. 3. Amortizarea unic la captul duratei de mprumutat, n condiiile plii anuale a dobnzilor, aceasta nseamn c la finele anului se pltesc dobnzile asupra volumului total al mprumutului. Adesea, aceast metod este dublat de crearea unui fond de amortizare n vederea rambursrii (sinking found), plasat de societatea comercial pentru a aduce o remuneraie. 4. Rambursarea anticipat se realizeaz numai dac aceast clauz este prevzut n contractul de mprumut. Se poate face prin rscumprri la burs care asigur amortizarea prin operaiuni de lung durat. Aceasta se analizeaz innd cont de evoluia ratei dobnzii pe pieele financiare. Avantajele mprumutului obligatar: - mai puin costisitoare dect emisiunea de aciuni, dei rata dobnzii, adesea, este mai mare dect dividendul; - incidena fiscal (dobnzile pltite micoreaz baza impozabil). 37

Dezavantajele mprumutului obligatar: - finanarea prin obligaiuni comport riscuri mai mari legate de evoluia dobnzilor pe pieele financiare; - rambursarea mprumutului obligatar afecteaz lichiditatea firmei. COTAREA I CURSUL OBLIGAIUNILOR Obligaiunile sunt cotate la burs numai dac firma respectiv solicit ca acestea s fie cotate. Pentru realizarea cotaiei se face o analiz a situaiei generale a firmei de ctre agenii independente specializate. Se analizeaz modul de organizare a firmei, calitatea managementului firmei, perspectivele de cretere economic, climatul social, modul de gestionare financiar, gradul de lichiditate al emitentului, capacitatea de rambursare etc. Cotaia obligaiunilor aduce un plus de securitate plasamentelor n obligaiuni. Cotaia se determin procentual, indiferent de valoarea nominal. Se va determina valoarea bursier a obligaiei, astfel:

Val. bursier = VN (cursul obligaiunii + cursul cuponului) Preul obligaiunilor fluctueaz nvers properional cu rata dobnzii de pe piaa financiar. Dac, crete rata dobnzii scade cursul la obligaiunile vechi; dac scade rata dobnzii crete cursul la obligaiunile vechi. Categorii de obligaiuni: a) Obligaiuni ordinare cu dobnda constant i variabil; b) Obligaiuni convertibile; c) Obligaiuni negarantate: cu nici un fel de bun sau ipotec; d) Obligaiuni nmatriculate, nregistrate n evidenele fiduciarului pe numele deintorului (diferite de cele la purttor); e) Obligaiuni nseriate: se ramburseaz ealonat, la scadene prestabilite, n funcie de seria nscris pe titlu; f) Obligaiuni cu fond de amortizare: societatea emitent creaz treptat un fond de amortizare, vrsnd fiduciarului sume care vor fi nscrise pe numele societii; g) Obligaiuni cu venit variabil (Obligaiuni indexate);

38

h) Obligaiuni participative (mbinare ntre aciuni i obligaiuni): dobnda fix, care se majoreaz cu o dobnd suplimentar (n funcie de rezultatele firmei); i) Obligaiuni cu cupon zero i cu cupon unic; j) Obligaiuni asimilate, de stat sau organisme guvernamentale: n termenul legal al mprumutului se pot emite alte obligaiuni cu aceleai caracteristici ca cele precedente; k) Obligaiuni perpetue: sau cu durat nedeterminat (dobnda se pltete tot timpul); beneficiarii acestora sunt rentierii; l) Obligaiuni speciale cu cupon de reinvestire: a reinvesti cupoane anuale n obligaiuni cu aceleai caracteristici ca i cele de origine; m) Obligaiuni cu bon de subscriere n obligaiuni; n) Obligaiuni deschise sunt obligaiuni cu ieire opional care permit prilor s ias din contract, naintea scadenei, la anumite termene prestabilite. 4.5. mprumuturi de la instituii financiare specializate Sunt instituii financiare specializate pe care le controleaz statul; acord sume pentru nvestiii legate de creterea unor sectoare economice, creterea productivitii muncii, construcia i dezvoltarea unor obiective n regiuni izolate. n aceast situaie se acord faciliti i uurri fiscale. Sunt mai suportabile dect mprumuturile bancare. Rata dobnzii este mai sczut dect la creditele bancare, durata este mai mare dect pe piaa financiar (15 20 ani); se acord cu cheltuieli sczute; n condiii de garanii reale sau cauiuni bancare. Aceast categorie de mprumuturi are rol de intermediere ntre piaa financiar, economia existent n anumite regiuni, economia anumitor sectoare i privind situaia anumitor IMM-uri.

39

CAPITOLUL V GESTIUNEA PORTOFOLIULUI Portofoliul reprezint ansamblul de valori mobiliare, aciuni i obligaiuni, al agentului economic. Gestiunea portofoliului presupune, pe de o parte, alegerea unei structuri eficiente a titlurilor, respectiv pentru acelai randament cu un grad de risc mai mic, iar pe de alt parte compararea/selectarea titlurilor deinute astfel nct s se poat anticipa mersul pieei financiare n ceea ce privete randamentul i riscul. Principiile gestiunii portofoliului se refer la: a) Asigurarea siguranei capitalului att din punct de vedere al sumei ct i al puterii de cumprare; b) Alegerea de ctre investitor a unei structuri a portofoliului, fie potrivit cerinelor de lichiditate, fie a cerinelor de rentabilitate. n acest context se urmrete a se stabili o rentabilitate mai mare n condiiile asigurrii unei lichiditi corespunztoare. c) Randamentul titlurilor mobiliare: se urmrete a se corecta potrivit cerinelor incidenei fiscale; ca urmare, sunt preferate titlurile

40

cu fiscalitate mai mic (ex. Aciuni cu dividende n aciuni) sau titluri pentru care majoritatea profiturilor se reinvestesc. Modalitile de gestionare a portofoliului se refer la urmtoarele: a) Gestiunea individual: se realizeaz de nii proprietarii portofoliului care beneficiaz de timp liber pentru a urmri evoluia cursurilor i cotaiilor bursiere; b) Gestiunea selectiv: presupune plasarea titlurilor la o societate comun care le administreaz din punct de vedere al rentabilitii i al siguranei plasamentelor; c) Mandatul de gestiune: presupune ncredinarea portofoliului unei tere persoane specializat n operaiunile bursiere. n acest sens se ncheie o convenie scris de ncredinare a portofoliului pentru analiz unei societi de burs, instituii de credit, case de economii sau unei persoane fizice abilitate; d) Participarea la un club de gestiune, permite exploatarea portofoliului de gestiuni financiare de ctre persoane (pn la 20), adesea prieteni care activeaz la burs. Pentru efectuarea i urmrirea operaiunilor zilnice este desemnat o conducere operativ. Lunar, clubul se ntrunete pentru a elabora decizii i a ratifica unele msuri. Cluburile de gestiune sunt persoane juridice care beneficiaz de nlesniri fiscale asupra ctigurilor din plasamente bursiere.

5.1. Mecanismul de gestionare a portofoliului de aciuni Acest mecanism urmrete rentabilitatea i diminuarea riscului din plasamentele n aciuni, n funcie de care agentul economic alege ce aciune urmeaz s selecteze, durata plasamentelor i sectoarele n care s se realizeze investiia. n analiza rentabilitii portofoliului se urmrete media ponderat a ratelor de randament ateptate la titlurile ce compun portofoliul. Aceast rentabilitate a portofoliului urmeaz s fie comparat cu riscul portofoliului, cci investitorul trebuie s urmreasc dac obine o rat de randament ce depinde de activitatea economic, eficien, profit, decizia de investire i de alocare a dividendelor. n condiiile unui risc al portofoliului mai mare se poate obine o rentabilitate mai mare, altfel plasamentele se vor orienta spre alte sectoare. Riscul privind portofoliul aciunilor se manifest prin: amplitudinea fluctuaiilor, astfel c fluctuaiile mai mari determin un portofoliu mai sczut. Soluia pentru diminuarea riscului o reprezint diversificarea portofoliului pe diferite grade de risc i pe diferite sectoare de activitate.

41

Cursul unei aciuni: se msoar dup numrul de ani de profit. n ceea ce privete ntreprinderile n dezvoltare ele las sperana unui profit mai mare; n acest sens un rol decisiv l are i factorul psihologic, respectiv variaia cursului mai frecvent i de mari amplitudini. Procesul de evaluare a aciunilor este influenat de decizia de cumprare i vnzare la burs a acestora. Astfel, dac se cumpr aciuni subevaluate, acestea se pot vinde cu profit, ceea ce va determina o cretere a cursului i o valoare de pia mai mare. n vederea evalurii aciunilor sunt necesare urmtoarele: a) Obinerea de informaii credibile i din surse diverse privind aspecte generale politici economice, monetare, fiscale, privind rata dobnzii i inflaie, dar i privind aspecte specifice referitoare la situaia emitentului; b) Efectuarea unei analize a situaiei economico-financiare a emitentului (avnd cel puin 2 ani de funcionare i dou bilanuri aprobate de organele financiare, pentru a se determina criteriile de evaluare i indicatorii utilizai n acest sens). n reliefarea caracteristicilor emisiunii de aciuni un rol nsemnat l are folosirea n analiz, concomitent, a mai multor indicatori printre care: Rata rentabilitii comerciale: Profit Rata rentabilitii comerciale = -------------CA Rata rentabilitii financiare: Profit Rata rentabilitii financiare = -----------------------Capital propriu Gradul de ndatorare: Datorii Gradul de ndatorare = -------------------Total pasiv Riscul pe termen scurt: 42

Datorii pe termen scurt Riscul pe termen scurt = -----------------------------------Active circulante

Termenul de recuperare al capitalului care se investete n aciuni, este reprezentat de numrul de ani n care suma dividendelor viitoare va egala cursul aciunilor; Valoarea activelor societii emitente, care se constituie drept garanie pentru deintorii de aciuni, mai ales n perioada de recesiune economic.

5.2. Mecanismul de gestionare a portofoliului de obligaiuni n legtur cu acest aspect se urmrete stabilirea structurii obligaiunilor, precum i ponderea celor cu dobnd fix i cu dobnd variabil. n vederea ajustrii compoziiei portofoliului de obligaiuni se iau n considerare urmtoarele elemente: Analiza ratei randamentului obligaiunilor din patrimoniu comparativ cu rata dobnzii pe piaa financiar; Previzionarea evoluiei ratei dobnzii i inflaiei; Determinarea perioadei de imobilizare, respectiv pentru care se pot face plasamente. Din analiza elementelor prezentate rezult urmtoarele efecte asupra orientrii politicii de portofoliu: Dac se constat o rat mai mare pe piaa financiar se vor nregistra efecte contrare privind cursul obligaiunilor. Astfel, cupoanele primite pot fi reinvestite la o rat a dobnzii mai mare i nu se mai doresc obligaiunile de natura celor existente n portofoliu. O situaie invers determin i msuri adecvate. Dac prin cercetrile efectuate se anticipeaz o cretere a ratei dobnzii pe piaa financiar se vor cumpra obligaiuni cu dobnd variabil. n situaia n care se estimeaz o scdere a ratei dobnzii pe piaa financiar urmeaz a se achiziiona obligaiuni cu dobnd fix. Dac durata mprumutului este mai mare, cu att mai sensibil vor fi obligaiunile la variaia ratei dobnzii. n vederea practicrii unei politici prudente de limitare a riscurilor se consider indicat de a cumpra i deine n portofoliu obligaiuni cu dobnd variabil indexat pe piaa monetar i cea obligatar.

43

Randamentul obligaiunilor: se determin n funcie de dobnzi i de variaia cursului obligaiunilor. Veniturile unei obligaiuni: depind de dou fluxuri: cele pozitive aduse anual de cupoane (pe durata de via a mprumutului) i fluxurile pozitive singulare la rambursarea obligaiunilor. Analiza riscului obligaiunilor urmeaz s identifice cauzele care genereaz riscuri, astfel: - risc de faliment al emitentului; - risc de depreciere, urmare inflaiei; - risc de pierdere a unei pri de capital, n condiiile creterii ratei dobnzii pe piaa financiar, cu scderea cursului obligaiunilor. n aceast conjunctur, deintorii vor fi obligai a vinde obligaiuni chiar n pierdere. Deoarece, gradul de risc depinde de fiecare obligaiune n parte, se apreciaz ca necesar diversificarea obligaiunilor astfel: Obligaiunile firmelor de stat prezint o dobnd mai redus la un risc de faliment mai mic; Obligaiunile firmelor particulare prezint dobnzi mai ridicate, dar n condiiile unor riscuri de faliment mai mari. 5.3. Tipuri de portofoliu Compoziia optim a unui portofoliu se consider a fi o rezultant a urmtoarelor componente: - poziia agentului economic fa de risc; - compararea ratei de randament obinute cu rata de randament de pe piaa financiar; - anticiparea evoluiei ratei dobnzii pe piaa financiar; - nevoia lichiditii imediate; - cerine privind un nivel acceptabil al fiscalitii. Pornind de la aceste considerente principalele tipuri de portofoliu analizate sunt urmtoarele: a) portofoliu de securitate maxim care urmrete protejarea capitalului i asigurarea unui randament adecvat; n acest sens se are n vedere diversificarea portofoliului. b) portofoliu avnd un randament regulat; are n vedere obinerea unor venituri normale i eliminarea riscurilor; c) portofoliu prudent: urmrete valorificarea capitalului i abinerea de la un risc excesiv, prin mbinarea titlurilor avnd venituri normale i creterea nsemnat a veniturilor pe termen mediu i lung; 44

d) portofoliu de cretere este format din titluri avnd mari perspective de ctig, dar i un grad ridicat de risc. Acest tip de portofoliu se ntlnete la firmele cu investiii foarte mari, unde se nregistreaz o cretere a cifrei de afaceri i a capacitii de autofinanare; e) portofoliu clasic (mai ales privind aciunile) urmrete valorificarea capitalului, dar i rezultate mai bune dect media pieei, n conditiile unui anumit risc acceptat; f) portofoliu ofensiv, avnd drept unic scop ctig ct mai mare, fr a ine cont de risc. Acest portofoliu este mobil din punct de vedere structural i are tendina de a se adapta la cerinele n continu schimbare ale pieei; g) portofoliu speculativ care urmrete obinerea unor venituri rapide n condiii de risc ridicat.

CAPITOLUL VI PREVIZIUNEA TREZORERIEI Trezoreria reprezint un element esenial i totodat principala restricie a gestiunii financiare a firmei. n aceasta sunt concretizate rezultatele modului de realizare a activitii i de respectare a cerinelor echilibrului financiar. Nu ntotdeauna o societate care ncheie exerciiul cu beneficii are i o trezorerie pozitiv (disponibiliti n banc i n cas). i aceasta, datorit decalajului dintre nregistrarea n contabilitate a veniturilor i cheltuielilor i scadena lor ca ncasri i pli, decalaj care poate fi hotrtor pentru soarta financiar a firmei. Preocuprile tot mai intense pentru gestiunea trezoreriei sunt motivate de unele fenomene de instabilitate economic att macro, ct i microeconomic: creterea inflaiei, a ratei dobnzii, scderea ratelor de rentabilitate i a gradului de autofinanare. Din evidenele statistice rezult c cea mai mare parte a falimentelor se datoreaz slbiciunilor n gestiunea trezoreriei. 6.1. Noiunea de trezorerie 45

Trezoreria a fost definit ca surplusul de resurse de finanare care se degaj din ntreaga activitate economic, respectiv diferena dintre Fondul de rulment (FR) i nevoia de fond de rulment (NFR). [definire teoretic, bazat pe teoria echilibrului financiar al firmei] TN = FR - NFR O definire mai complet a trezoreriei poate fi dat de suma elementelor constitutive ale acesteia ca active i pasive de trezorerie. Elementul de baz n aceast nou definire l reprezint lichiditile (disponibiliti bneti), alturi de care apar activele financiare de trezorerie i pasivele de trezorerie. Trezoreria = Lichiditi + Active financiare - Pasive de trezorerie de trezorerie

Trezorierul: funcia de trezorier este una dintre cele mai responsabile pentru soarta firmei. Cel mai adesea aceast funcie este ndeplinit de directorul financiar, de eful de serviciu financiar, sau eful de serviciu contabilitate. Obiectivele gestiunii de trezorerie: 1. Evitarea pierderilor n zile de decontare la ncasrile i plile prin banc ale firmei; 2. Creterea operativitii ncasrii creanelor firmei; 3. Ealonarea echilibrat a scadenelor obligaiilor de plat; 4. Obinerea celui mai bun credit i la cel mai mic cost real; 5. Optimizarea utilizrii excedentului de trezorerie, prin cea mai bun plasare a lichiditilor, care asigur rentabilitatea, sigurana i lichiditatea. Gestiunea trezoreriei regrupeaz ansamblul deciziilor, regulilor i procedurilor care asigur, la costul cel mai redus, meninerea echilibrului financiar. 6.2. Bugetul de trezorerie Are ca funciune previziunea ncasrilor i plilor pornind de la previziunea cheltuielilor, din care se exclud cele nepltibile (amortizri i provizioane calculate) i de la previziunea veniturilor, din care se exclud cele ncasabile (producia stocat). ncasrile vor cuprinde: - vnzrile cu plata imediat; - ncasarea vnzrilor pe credit; 46

vnzrile de valori mobiliare; vnzrile de imobilizri; obinerea unui mprumut sau vnzarea unei noi emisiuni de titluri; ncasarea chiriilor, dobnzilor, dividendelor i a altor venituri.

Plile vor cuprinde: - plata cumprrilor la vedere i pe credit; - plata salariilor i a premiilor; - plata cheltuielilor de exploatare, de administraie i de desfacere; - vrsarea impozitelor i taxelor la bugetul statului; - achiziiile de imobilizri; - plata dobnzilor i a ratelor scadente; - rscumprarea titlurilor emise de firm; - vrsarea dividendelor ctre acionari sau a retragerilor de fonduri de ctre proprietari. n elaborarea bugetului de trezorerie dou faze sunt mai importante: 1. Previziunea ncasrilor i plilor; 2. Determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie care rezult din compararea ncasrilor cu plile. Aceast faz cuprinde la rndul ei trei operaii: (a) determinarea soldurilor de trezorerie nainte de acoperire; (b) acoperirea, prin credite, a deficitului de trezorerie sau plasarea excedentului de trezorerie; (c) elaborarea bugetului definitiv de trezorerie. Elaborarea bugetului de trezorerie este ultima etap a procesului de bugetare a firmei, iar trezoreria va fi, n mod firesc, rezultanta previziunilor din celelalte bugete: al vnzrilor, al aprovizionrilor, al cheltuielilor de personal, al investiiilor, al administraiei, etc. Elaborarea bugetului de trezorerie presupune existena a trei documente de eviden i previziune: 1. bilanul de deschidere al perioadei de gestiune (respectiv bilanul exerciiului ncheiat); 2. contul de rezultate previzionat, planul de investiii i de finanare; 3. bilanul previzionat. Previziunea ncasrilor din vnzri, se fundamenteaz pe o eviden statistic a ealonrii n timp a ncasrilor veniturilor lunare. n funcie de ramura economic, ntre momentul vnzrilor i cel al ncasrilor corespunztoare, exist un decalaj semnificativ, de la 30 la 90 de 47

zile. Previziunea ncasrilor trebuie s in cont de modificrile care vor avea loc n structura vnzrilor i n gradul de solvabilitate al clienilor firmei, care vor influena decalajul ntre datele livrrilor i cele ale ncasrilor. Previziunea plilor se face, n principiu, la fel cu cea a ncasrilor, pornind de la previziunea cheltuielilor i de la ealonarea previzibil a plilor pentru aceste cheltuieli. Natura diferit a cheltuielilor determin o serie de particulariti att n privina previziunii mrimii lor anuale, ct i a ealonrii scadenei lor la plat. Astfel c: aprovizionrile cu materiale se previzioneaz n corelaie cu stocurile i cu previziunea aprovizionrilor, n funcie de programul de fabricaie sau n funcie de programul de comercializare. previziunea cheltuielilor de personal se realizeaz n funcie de politica firmei (angajri, concedieri, pensionri, recalificri, promovri, etc.). ompozitele i taxele au termene fixe de plat i adesea lunare. Mrimea lor se determin n funcie de veniturile, respectiv profitul firmei. n previziunea plilor se au n vedere i scadenele previzibile ale plilor din celelalte bugete: de investiii (cesiuni, achiziii de mijloace fixe, mprumuturi, rambursri datorii financiare), de exploatare (plata dividendelor cuvenite pentru anul anterior) etc. Pentru a judeca situaia financiar a firmei, sunt analizate bilanurile succesive care permit aprecierea strii i evoluei echilibrului financiar i a ndatorrii acesteia. Pentru a cerceta cauzele acestei situaii financiare, pentru a nelege evoluia sa i pentru a face previziuni se studiaz: fluxurile de venituri i cheltuieli de gestiune din contul de rezultate (analiza rezultatelor economice); fluxurile de investiii i/sau dezinvestiii n active fixe i circulante i de finanare i/sau rambursare a acestora din tabloul de finanare (operaiunile de capital); decalajele ntre naterea fluxurilor financiare i realizarea lor efectiv n cadrul trezoreriei, evideniate, de asemenea, n tabloul de finanare. Situaia financiar din bilanul de la ncheierea exerciiului este deci consecina situaiei financiare de la nceputul exerciiului i a fluxurilor financiare, realizate de firm n cadrul exerciiului i evideniate n contul de rezultate i n tabloul de finanare. 6.3. Acoperirea soldurilor de trezorerie 48

nainte de a apela le credite, pentru a acoperi soldulul previzional deficitar, se impun a fi luate, mai nti, unele msuri: - se acioneaz pentru avansarea unor ncasri (prin reducerea volumului i/sau a duratei creditelor comerciale acordate clienilor sau prin solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri) i pentru amnarea (n condiii legale) a unor pli. - se ncearc renunarea, pentru moment, la efectuarea unor cheltuieli (investiii, dividende etc.). - se acioneaz pentru realizarea unor ncasri excepionale (vnzarea unor active fixe sau circulante disponibile etc.). Soldul deficitar, rezultat n urma acestor msuri, urmeaz a fi acoperit din credite noi de trezorerie i de scont, a cror selecie i dozare ine de capacitatea i arta trezorierului de a optimiza mrimea costului real al acestora. n ceea ce privete fructificarea unei poziii excedentare a trezoreriei, mai nti este necesar o analiz a provenienei acestui sold previzional excedentar. Acesta poate proveni fie: - dintr-un fond de rulment prea mare, ca urmare a contractrii unor datorii financiare fr o ntrebuinare imediat. n acest caz se pune problema negocierii (alegerii) ntre costul datoriilor financiare (pe termen lung) i randamentul plasamentelor pe termen scurt, dei, n principiu, cele dou operaiuni nu sunt compatibile (nu se fac atrageri de capital pe termen lung pentru a fi plasate pe termen scurt). - dintr-o nevoie de fond de rulment mai mic (determinat de o scaden a plilor mult mai mare dect cea a ncasrilor cazul societilor din comerul cu amnuntul). n aceast situaie, se urmrete un plasament de trezorerie ct mai rentabil, mai puin riscant i cu cea mai bun lichiditate. n vederea optimizrii plasamentelor, gestionarul are n vedere condiiile pe care le ofer piaa de capital, monetar i financiar. Pot fi fcute urmtoarele tipuri de plasamente de trezorerie: - plasamente monetare nenegociabile (contractele de plasament nu pot fi vndute prin scontare, andosare sau negociere la burs): depozite la termen, bonuri de cas, operaiuni de rscumprare etc.; - plasamente monetare negociabile: certificate de depozit, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur n contul curent etc.; - plasamente financiare: aciuni, obligaiuni, opiuni etc. n principiu, cu ct un plasament se realizeaz pe termen mai lung, cu att el este mai rentabil, dar mai puin lichid i invers. Dar cumprarea unor titluri, emise de societi comerciale cu o foarte bun poziie la burs, are cele mai mari anse de a optimiza plasamentele de trezorerie. Acestea au rentabilitate ridicat, risc redus i lichiditate crescut. 49

CAPITOLUL VII DIVIDENDUL I POLITICA DE DIVIDEND 7.1. Definirea dividendului i a politicii de dividend Dividendul = reprezint remuneraia pentru deinerea unei aciuni n decurs de un an i este singura form de participare a acionarilor la repartizarea profiturilor firmei. Politica de dividend = se materializeaz n opiunea unei firme de a distribui sau a nu distribui dividende, n anumite exerciii finanicare, de cretere continu, de reducere sau de pstrare nemodificat a cuantumului dividendelor, precum i de folosire a diverselor surse pentru plata efectiv a dividendelor. Opiunea conducerii firmei ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net al acionarilor i/sau distribuirea parial sau total a acestuia sub form de dividende definete politica de dividend. Alegerea uneia sau alteia dintre alternative, ori a unei combinaii dintre ele, este guvernat de aceeai cerin major a finanelor: maximizarea valorii firmei. Impactul fiscalitii conduce la efectul de clientel, adic: acionarii cu venituri reduse vor solicita dividende mari, n timp ce acionarii cu venituri ridicate vor prefera plata dividendelor n aciuni noi.

50

Efectul de clientel poate determina modificri marginale ale compoziiei acionariatului n vederea modificrii politicii de dividend. Pentru societile care coteaz la Burs, modificarea structurii acionariatului se poate face prin vnzarea (sau rscumprarea) aciunilor sale la (din) Burs. Pentru a ncuraja pe micii investitori de a cumpra i deine aciuni ale firmei (i a asigura astfel, lichiditatea lor n Burs) conducerea firmei poate decide distribuirea de dividende importante. Practica politicii de dividend Mrimea dividendelor se stabilete de ctre conducerea general a acionarilor conform cu statutul societii. Acest dividend urmeaz s fie distribuit dup ncheierea exerciiului financiar, dar nu mai trziu de 9 luni dup aceast dat. Mrimea dividendelor poate fi fixat statutar la un minim garantat, numit primul dividend (sau dividend statutar), care este distribuit n funcie de numrul aciunilor emise i vndute. Dividendele distribuite pot fi i mai mari dect primul dividend, suplimentul de remunerare fiind numit supradividend. Scopul politicii de dividend promovat de o firm poate fi: ntrirea ncrederii acionariatului n capacitatea firmei de a da profit; odat cu ntrirea ncrederii, acionarii nu vor mai vinde pe pia aciunile respective, ceea ce nseamn stabilitatea cursului aciunilor i la consolidarea valorii bursiere a societii; stimularea economic a firmei prin acordarea de importan capitalizrii profiturilor i numai dup aceea de acordare de dividende; sporirea bonitii firmelor prin aceea c acestea acord constant dividende care nseamn o sporire a ncrederii n firm i creterea cursului aciunii acesteia. Astfel, firma se afirm tot mai evident pe piaa financiar. Politica dividendelor reprezint o cale de afirmare a firmei, pentru a se face cunoscut i apreciat, sub aspectul viabilitii, prosperitii, rentabilitii i dezvoltrii. Distribuirea de dividend este o politic sntoas i de dorit pentru fiecare firm. De remarcat, c n anumite situaii cnd firmele traverseaz o perioad mai grea sau promoveaz o politic de ncurajare a investiiilor pentru dezvoltare, ele pot adopta temporar o politic de reducere sau suspendare a acordrii de dividende n favoarea unei politici de autofinanare. Societile comerciale distribuie dividende, conform deciziilor adunrii generale a acionarilor cu respectarea anumitor condiii. Condiiile n care societile comerciale distribuie dividende:

51

-nivelul profitului obinut care trebuie s fie suficient de ridicat pentru a nu afecta substana firmei, deci, s nu micoreze capitalizarea bursier a acesteia; -prin acordarea de dividend s nu se afecteze lichiditatea financiar a firmei, deci, pentru a nu pune n pericol sigurana creditorilor si ale cror creane devin scadente. 7.2. Tipuri de politic de dividend A. Politica de participare direct (la profit): se urmrete asigurarea unei rate d relativ constante, din profit: DPA = d x BPA n care: DPA = dividend per. aciune BPA = beneficiu (profit net) per. aciune. B. Politica de stabilitate sau de pruden: firma i propune s asigure un dividend constant sau o rat g constant de cretere anual a dividendelor (indiferent de variaiile mrimii profitului). DPAt = g x DPAt-1 C. Politica rezidual sau politica oportunist n care mrimea dividendului este determinat de decizia de investiii i de finanare. Dac sunt oportuniti de investiii rentabile, atunci acestea vor fi acoperite prin autofinanare, iar dividendul de distribuit va fi o parte din profit rmas neinvestit: DPAt = f(INV + FIN)t

Se pornete de la ideea c noile proiecte de investiii vor conduce la creterea valorii aciunilor, iar acionarii vor fi remunerai prin ctigurile din creterea valorii aciunilor. 7.3. Indicatori ai politicii de dividend

52

Urmrirea politicii de dividend, a unei societi comerciale, n vederea evidenierii performanelor sale obinute n timp sau pentru a crea posibilitatea comparrii cu alte uniti concurente, se realizeaz prin folosirea unui sistem de indicatori. Fiecare dintre aceti indicatori exprim cu precdere anumite aspecte ale realizrilor n acest domeniu. Numai analiza corelat a unui numr oarecare de indicatori poate prilejui concluzii veridice, fiecare dintre ei luai separat neputnd exprima complexitatea politicii de dividend dus de o societate pe aciuni. Principalii indicatori ai politicii de dividend: 1. Dividendul pe o aciune:
Dividendul pe o aciune Volumul anual al dividendelor pltite = ----------------------------------------------------Numrul aciunilor emise

2. Profitul pe aciune: Profit pe Profit net anual al societilor aciune = ----------------------------------------Numrul aciunilor emise 3. Rata distribuirii dividendelor: Rata distribuirii dividendelor Volumul total al dividendelor pltite ntr-un an = -------------------------------------------------------------Profit net anual al societii

4. Randamentul pe o aciune: Randamentul pe Dividendul pe o aciune o aciune = ---------------------------------Cursul aciunilor 5. Coeficientul de capitalizare: Coeficientul de capitalizare = Cursul aciunilor -------------------------Profit pe aciune

Analiza diferitelor valori

1. Valoarea nominal a aciunilor:

53

Valoarea nominal a aciunilor

Capital social = ------------------------Numr de aciuni

2. Valoarea patrimonial (contabil): Valoarea Activul net total - Datorii patrimonial = --------------------------------------------Numr de aciuni emise de firm 3. Valoarea intrinsec a aciunilor: Valoarea intrinsec Activul net total Active latente a aciunilor = ---------------------------------------------Numr de aciuni 4. Valoarea financiar: Valoarea Rata dividendelor financiar = Valoarea nominal x ----------------------------Rata dobnzii

n toate evalurile i analizele care se fac n ceea ce privete aciunile un rol important l are factorul de actualizare.
5. Factorul de actualizare: Factorul de Cursul bursier la momentul dat actualizare = -----------------------------------------------------Cursul bursier la momentul de referin

54

CAPITOLUL VIII INVESTIIONAL

MANAGEMENTUL

PROCESULUI

8.1. Noiunea de investiie Investiia reprezint o categorie financiar pe ct de complex, pe att de controversat. n prim faz, investiia apare ca o operaiune de modificare i de cretere a patrimoniului iniial. La o analiz mai complex, investiia reprezint alocarea capitalurilor economisite n activiti cu caracter profitabil care au rolul de a majora valoarea capitalului iniial acordat. n sens financiar, investiia reprezint schimbarea unei sume de bani prezent i cert n sperana obinerii unor venituri viitoare superioare, dar probabile. n sens contabil, aceeai investiie desemneaz alocarea unei trezorerii disponibile pentru procurarea unui activ fix care va determina fluxuri financiare de venituri i cheltuieli de exploatare. Din punct de vedere al politicii generale a firmei, distingem dou categorii de investiii: 1. Investiii interne constau n n alocarea capitalurilor pentru achiziia de active materiale i nemateriale pentru dezvoltarea i perfecionarea aparatului productiv i de distribuire a bunurilor i serviciilor firmei. Rolul 55

acestor investiii de cretere intern rezult dintr-o strategie de specializare a produciei i de extindere a poziiei pe piaa de desfacere a bunurilor i serviciilor sale. Pstrarea poziiei concureniale determin eforturi din partea firmei pentru investiii n cercetare-dezvoltare, n specializarea personalului i ndeosebi n modernizarea tehnologiilor de producie i a reelelor de distibuie. 2. Investiiile externe constau n plasamente de capital pentru creterea perticiprii financiare la formarea capitalurilor (proprii sau mprumutate) ale altor societi comerciale. Strategia folosirii acestui tip de investiii o reprezint diversificarea activitii. Investiiile externe, cunoscute i sub denumirea de investiii financiare pun n eviden mai bine conceptul de portofoliu de proiecte de investiii care caracterizeaz activitatea investiional a firmei, n ansamblul ei. Analiza global a investiiilor, din perspectiva teoriei portofoliului, are o mare relevan n urmrirea i atingerea obiectivului major de cretere a valorii firmei. ntr-o politic dinamic de investiii se va face ntotdeauna selecia proiectelor care maximizeaz averea i se va dezinvesti n activitile care afecteaz negativ aceast avere. Dezinvestiiile nu trebuie s apar ca o penalizare a unor proiecte vechi de investiii care, n timp, au devenit mai puin eficiente, ci ca o decizie ntr-o accepiune dinamic de promovare a celor mai rentabile dintre ele. Strategia diversificrii portofoliului de titluri poate fi transpus, folosind aceleai principii i metode, la politica de investiii a firmei, iar rezultatele vor fi, n timp, similare, respectiv creterea continu a valorii portofoliului. Portofoliu de investiii ale firmei i sursele de capital

56

IMOBILIZRI: Investiii - Necorporale strategic - Corporale e - Financiare

(investiii externe)

Acionari

CAPITALURI PROPRII

Investiii NEVOIA DE FOND funcional DE RULMENT e

TREZORERIA: - Valori mobiliare de plasament DATORII Investiii de

echilibru - lichiditi
(investiii externe)

mprumuttori

n concluzie, putem spune c investiia reprezint o alocare permanent (uneori durata este nedeterminat) de capitaluri, n achiziia de active fizice i/sau financiare, care s permit desfurarea unor activiti rentabile, superioare ratei normale de rentabilitate acoperitoare pentru riscurile asumate. Principalul risc asumat este alocarea astzi a unui capital economisit, n sperana obinerii viitoare a unor fluxuri de venituri sau, mai exact, a unor fluxuri de trezorerie (cash-flow-uri), pe durata de via economic a investiiei. n condiiile unui mediu economic cert, fluxurile viitoare de venituri sunt presupuse a fi cunoscute i stabile.

Riscul unui proiect de investiii Riscul unui proiect de investiii este, n primul rnd, un risc de afaceri care privete variabilitatea fluxurilor viitoare de trezorerie (cash-flow-urile). Aceast variabilitate a fluxurilor viitoare de trezorerie este determinat, mai nti de impactul vnzrilor suplimentare cu piaa concurenial i mai apoi de imprevizibilitatea condiiilor noi de exploatare. Proiectele de investiii pentru nlocuirea unor tehnologii sau pentru modernizarea celor existente, prezint un risc de afaceri egal cu riscul economic al firmei. n al doilea rnd, riscul unui proiect de investiii este un risc financiar al surselor suplimentare de capital pentru finanarea proiectului. Riscul

57

financiar este determinat de rata de ndatorare solicitat de finanarea proiectului, ndatorare care determin un risc de insolvabilitate a firmei. Clasificarea riscului: 1. Dup factorii care genereaz riscul avem: Riscul de afaceri datorat incertitudinii pieei, care se refer la: - Evoluia cererii; - Schimbarea gustului; - Modificarea preurilor; - Politica de vnzri. Riscul financiar este mai ridicat dac mprumuturile sunt mai mari i se declaneaz o conjunctur nefavorabil. 2. Dup dimensiune riscul poate fi: Risc de nivel minor; Risc de grad redus; Risc de grad mijlociu; Risc de nivel ridicat. 3. Dup gravitatea riscului, avem: Riscul de ruin (faliment); Riscul de insolvabilitate, se poate soluiona astfel: (a) Prin contractarea de mprumuturi; soluia este pguboas pentru firm pentru c duce la creterea ndatorrii sale; (b) Asocierea cu alte firme; nepotrivit pentru c duce la reducerea sau pierderea independenei. Riscul de pierdere a autonomiei: resursele de autofinanare sunt mici, ceea ce conduce la asocierea firmei cu o alta pentru mrirea capitalului; Scderea rentabilitii: la o anumit cretere a capitalului, creterea profitului este mai lent: fenomen de diluare a creterii profitului. n funcie de riscul pe care l implic pentru perspectiva firmei, investiiile sunt: - de nlocuire a echipamentelor uzate, cu un risc foarte sczut, deoarece nu presupune modificri ale tehnologiei de fabricaie; - de modernizare a echipamentelor existente n funciune i care implic un risc redus ca urmare a unor corecii neeseniale n tehnologia de fabricaie; - de dezvoltare (de extindere) a unor departamente, secii noi, investiii care presupun un risc mai mare, antrenat de nevoia de lrgire a pieelor de aprovizionare, a forei de munc, de capital i de desfacere;

58

- strategice care privesc crearea de filiale noi n ar sau strintate, fuzionarea cu alt societate etc.; aceste investiii presupun un risc considerabil, ca urmare a extinderii activitii. Aceast ultim clasificare prezint o semnificaie aparte din punctul de vedere al surselor de finanare a investiiilor. Pentru cele de nlocuire i modernizare se pot obine mprumuturi bancare, n condiii relaxate de dobnd, de rambursare i de garantare, deoarece rentabilitatea este cert i riscul este redus. Investiiile de dezvoltare i cele strategice vor trebui s se finaneze ndeosebi din surse proprii de capital (autofinanare, creteri de capital), sursele exterioare, mprumutate, fiind mai reticente din cauza riscului ridicat i a unei rentabiliti mai puin probabile ale acestor investiii. 8.2. Documentaiile tehnico-economice ale investiiilor Documentaiile tehnico-economice necesare declanrii procesului investiional privesc: 1. Studiul de prefezabilitate; 2. Studiul de fezabilitate; 3. Proiectul tehnic; 4. Detaliile de execuie; 5. Devizul general, care are trei pri: (a) Partea I - Cheltuieli pentru execuia investiiei i darea ei n exploatare; (cheltuieli pentru obinerea i amenajarea terenului; cheltuieli pentru realizarea infrastructurii; cheltuieli pentru proiectarea i asisten tehnic; cheltuieli pentru realizarea investiiei de baz; alte cheltuieli; cheltuieli pentru darea n exploatare a investiiei); (b) Partea a II-a Valoarea rmas actualizat; (c) Partea a III-a Fondul de rulment necesar nceperii produciei. Devizul reprezint documentul prin care se determin volumul cheltuielilor necesare pentru realizarea lucrrilor de investiii, fapt care oblig ca instituiile financiare i bancare s cunoasc foarte bine coninutul acestui document. Eficiena investiiilor: -scurtarea termenelor de proiectare prin folosirea de licene; modele de referin i antrenarea de fore proprii; -alegerea soluiilor tehnice i tehnologice optime; -reducerea costului investiiei, ceea ce conduce la asigurarea unei influene pozitive de cretere a profitului.

59

Metoda de execuie a investiiei Firma trebuie s fac alegere ntre trei posibiliti: 1. Antrepriza (firma execut investiii cu o firm specializat care i d: tehnicitate i sigurana realizrii proiectului); 2. Regie proprie - se realizeaz cu costuri mai mici i asigur independena firmei. Lucrrile de investiii se realizeaz de nsi beneficiarul investiiei. 3. Metoda mixt mbinare ntre cele dou prezentate. 8.3. Indicatorii folosii n evaluarea investiiilor 1. Valoarea investiiei este alctuit din trei componente: cheltuieli cu realizarea investiiei; capital de lucru; cheltuieli cu personalul, respectiv cheltuieli de pregtire a personalului, de supraveghere a lucrrilor etc. 2. Investiia specific: Investiia specific = Investiia total --------------------------Rezultat

3. Duratele: durata de proiectare; durata de pregtire a investiiei; durata de execuie; durata de atingere a parametrilor; durata de funcionare. 4. Termenul de recuperare a investiiei se calculeaz n dou moduri:
(a) Investiie Investiii noi = ------------------Profit anual Investiie Modernizri = ---------------------------------------------------------------Profit dup investiie Profit nainte de investiie

(b)

Acest indicator asigur o alegere a variantelor de investii n funcie de rapiditatea recuperrii capitalului investit. Este o metod simpl de luare a deciziei de investiii care evalueaz riscurile. Se urmrete ca termenul de 60

recuperare s fie mai mic dect durata de via a investiiei, ndeosebi mai mic dect durata sa comercial. 5. Coeficientul de eficien (sau profit anual la 1 leu investit) este dat de:
Coeficientul de Profit anual eficien = ------------------------Investiie

6. Randamentul economic:
Randamentul economic Profit net = ------------------Investiie

Indicatori suplimentari: - reducerea investiiei pentru importuri; - reducerea investiiei pentru resurse energetice; - reducerea investiiei pe un loc de munc; - reducerea investiiei pentru cercetare tiinific; - ritmul rennoirii capitalului fix; - indicatori specifici comerului exterior (test Bruno) = Preul intern de comer exterior, PICE (lei) / Preul extern, PE (valut); - indicatori folosii de Banca Mondial; - indicatori legai de actualizarea capitalului. 8.4. Surse de finanare a investiiilor n evaluarea investiiilor trebuie s se in cont de caracteristicile financiare ale eforturilor i efectele acestora. Dac efortul de investiii este ntotdeauna msurabil, pentru unele investiii (umane, sociale, comerciale) efectul este greu de evaluat sau este chiar nemsurabil. Efortul i efectul unei investiii pot fi surprinse prin urmtoarele elemente de msurare a lor: - suma total a cheltuielilor iniiale pentru investiii; - durata de via; - fluxurile nete de trezorerie (cash-flow-urile); - valoarea rezidual; - rata de actualizare. Decizia de investiii este independent de decizia de finanare deoarece toate sursele de capital sunt oferite la preul lor de echilibru dintre cerere i ofert, anticipate omogen. Trebuie s se asigure finanarea nentrerupt a realizrii de investiii i recuperarea fondurilor reinvestite. Ca indicatori calitativi enumerm: 61

- eficien; - oportunitate; - asigurarea profitului. Sursele de finanare (a) Surse proprii de natura autofinanrii: amortizarea, profitul destinat dezvoltrii, vnzarea de active fixe, alte surse care asigur cash-flow-ul. Firmele trebuie s asigure o politic constant de reinvestire a profitului n vederea executrii unor lucrri de investiii. (b) Surse de pe pieele financiare: creditele bancare, ipotecare, creditele cashflow (garantate doar cu plan de afaceri), mprumuturi participative (statul, instituii publice, bncile). (c) Alocaii i subvenii bugetare pentru investiii de la bugetul public naional. (d) Apelul la bursele de valori sau folosirea unor intermediari pentru atragerea unor sume. (e) Sursele externe pot fi: credite cu garanie guvernamental acordate firmelor n care statul are interesul s dezvolte anumite investiii, sume primite de la FMI, sume primite de la Banca Mondial, posibilitatea obinerii de fonduri de la instituii financiare externe. (f) Alte surse de finanare: Leasingul- form nou (francez - credit-bail); n aceast operaiune de finanare, finanatorul asigur fonduri necesare pentru ntreaga investiie (interpretare economic). Din punct de vedere juridic, reprezint un contract complex care permite unei persoane s obin i s utilizeze un bun fr a plti imediat preul. Suma care se pltete pentru bunul nchiriat se numete redeven, care se constituie din cot parte din pre la care se adaug cot parte din amortizare, comision i profit aferent. La sfritul perioadei pentru care a fost nchiriat bunul exist posibilitatea de opiune, cu mai multe variante: (a) Dobndirea bunului la un pre rezidual dup deducerea amortizrii aferente; (b) Prelungirea contractului; (c) ncetarea contractului respectiv. Avantajele leasingului: - leasingul de operare pe termen scurt; - cel care face nchirierea utilajelor este un bun specialist n domeniu; - asigurarea ntreinerii se face de ctre societatea de leasing care are echipe de intervenie specializate care se deplaseaz la cel care utilizeaz leasingul i asigur funcionarea permanent a utilajelor nchiriate; - reducerea impozitelor pltite de firm, care conduce la economii pe linie financiar. 62

- evitarea unor proceduri birocratice. Durata contractului de leasing este, n general, de 75-80% din durata de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. Societatea de leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena contractului Contractul de leasing este, n general, irevocabil. Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe valoarea actualizat net (VAN), calculat dup relaia: CFt VR VAN = -------------- - ------------t t=1 (1 + r) (1 + r)m
n

Deoarece nu se pltete costul de achiziie al bunlui nchiriat n formula VAN nu se cuprinde scderea valorii investiiei (I). De asemenea, cash-flowurile (CFt) vor fi determinate n funcie de profiturile viitoare i de chiria pltit (chiria este i ea o cheltuial deductibil de la plata impozitului). Valoarea rezidual (VR) este pltit n anul m, naintea ncheierii duratei de via (n) a bunului nchiriat. Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentru a se analiza care dintre aceste surse de finanare este mai avantajoas.

CAPITOLUL IX ANALIZA FINANCIAR PE BAZA BILANULUI Analiza financiar clasic urmrete n primul rnd structura financiar a firmei, respectiv proporia n care sursele financiare proprii existente i poteniale pot s acopere obligaiile financiare totale, potrivit scadenelor contractuale. Astfel, pe baza bilanului financiar se analizeaz solvabilitatea i lichiditatea firmei, ca msur a viabilitii economice i financiare a acesteia. 9.1. Solvabilitatea O firm este solvabil atunci cnd poate s-i achite toate obligaiile prin lichidarea tuturor activelor sale, adic n situaia n care se oprete exploatarea curent i toate activele sunt puse n vnzare. Solvabilitatea depinde de: 63

 valoarea pe care activele o prezint n momentul lichidrii; dimensiunea datoriilor angajate de firm. Astfel, ntr-o situaie de lichidare, activele firmei vor putea fi vndute la valoarea lor contabil sau sub aceast valoare ? n general, a doua situaie este mai frecvent, ceea ce face ca nivelul capitalurilor proprii s trebuiasc diminuat din cauza diferenei (n minus) dintre valoarea de vnzare i cea contabil. Dac se produce o astfel de situaie, creanierii i vor putea recupera numai o parte din creanele pe care le dein asupra firmei, ceea ce nseamn c se vor confrunta cu o pierdere de capital. n concluzie, solvabilitatea unei firme depinde de importana capitalurilor proprii, privite prin optica situaiei de lichidare, comparativ cu totalul obligaiilor de plat contractate de aceasta i innd seama de riscurile pe care le prezint orice activitate productiv. Avnd n vedere aceste considerente, analiza financiar clasic a stabilit c pentru supravieuirea firmei poate fi definit urmtoarea regul general: Firma trebuie s-i menin permanent o marj de securitate ntre resursele i utilizrile cu aceeai durat, pentru a putea acoperi riscurile inerente care apar n activitate (deprecierea stocurilor, neplata obligaiilor din partea unui client, scderea vnzrilor, o reducere substanial a capitalurilor proprii cauzat de un deficit de exploatare). Respectarea acestei reguli se traduce n bilan prin urmtoarele concepte: (a) Meninerea unui fond de rulment pozitiv degajat n partea de jos a bilanului, respectiv fondul de rulment (FR) obinut n ciclul de exploatare. Acest fond de rulment are rolul de a proteja pe creanieri de orice variaii ale lichiditii activului circulant (vnzrile de stocuri care pot s-i scad valoarea, plata clienilor, care poate fi cerut n avans sau decalat etc.), variaii care ar putea mpiedica firma s-i onoreze datoriile scadente (credite bancare, datorii ctre furnizori, ctre stat etc.); (b) Meninerea unei marje de securitate ntre totalul activelor i totalul pasivelor exigibile, care se poate analiza n trei feluri: 1. prin conceptul - Fond de rulment propriu - definit ca diferen ntre activul cu durat mai mic de un an i totalul pasivului exigibil (sau: fond de rulment total datorii cu scadene mai mari de un an); 2. prin utilizarea indicatorului activ net (sau situaia net), definit ca diferen ntre total activ i total pasiv exigibil (adic total datorii), ceea ce pun, de fapt, n eviden ansamblul fondurilor proprii ale firmei; 3. printr-o rat care analizeaz raportul dintre activul net i totalul datoriilor firmei. 64

9.2. Lichiditatea O firm este considerat n situaie de lips de lichiditate cnd nu poate s fac fa scadenelor de plat pentru datoriile pe care i le-a asumat fa de creanieri, furnizori, etc. Pentru a face o analiz a poziiei firmei din punct de vedere al lichiditii este necesar ordonarea activelor i datoriilor potrivit duratelor i, respectiv, scadenelor lor, care s in seama de variia trezoreriei pe termen scurt, adic s poat rspunde la ntrebri de genul: n ce interval de timp va trebui s plteasc o anumit sum, cnd i n ce condiii va putea s transforme (vnd) un activ pentru a obine resursele financiare de care are nevoie la un anumit moment etc. Pentru a face fa scadenelor sale, firma are dou ci de aciune: fie s dispun de resursele deja existente (active lichide); fie s ncerce s obin noi credite; aceste noi credite vor implica, de asemenea, necesitatea de plat a altor obligaii rambursarea i dobnda pentru aceste noi credite ceea ce va crea necesitatea de a dispune de noi resurse. Lipsa de lichiditate decurge din faptul c durata utilizrilor este mai mare dect cea a resurselor. n acest sens, dac o investiie se dovedete nerentabil sau cu o rentabilitate insuficient pentru a acoperi scadenele de plat firma se confrunt cu riscul de lichiditate. La nivelul ciclului de exploatare, dac rotaia stocurilor este mai lent dect sursele care le finaneaz (de obicei, creditele furnizor), firma se poate confrunta cu imposibilitatea de a-i plti datoriile scadente. O firm solvabil (totalul datoriilor sunt acoperite cu ansamblul activelor firmei) poate s fie n ilichiditate; invers, o firm insolvabil poate s fie la un anumit moment lichid. Lichiditatea este un fel de msur a vitezei de rotaie a activului, n comparaie cu viteza de rotaie a pasivului. n general, potrivit legislaiei din fiecare ar, o firm nu depune imediat bilanul (adic nu este declarat falit) cnd se constat c nu poate face fa la un anumit moment plilor scadente, dar ea este obligat s-i gseasc noi surse de finanare care pot fi foarte costisitoare (fiindu-i cunoscut situaia). Se va spune c un bilan este lichid cnd, pentru fiecare scaden, durata resurselor este mai mare dect cea a utilizrilor. Dac, pentru o scaden dat, valoarea activelor cumulate este mai mic dect a pasivelor cumulate, aceasta va nsemna c firma nu va putea face fa angajamentelor pe care i le-a asumat, cu excepia cazului n care i va procura noi resurse de finanare. 65

n analiza lichiditii se disting dou tipuri de situaii, pe baza observrii prii de jos a bilanului (care pune n eviden ciclul de exploatare) i a prii de sus (privind ciclurile de investiii i de finanare). Pentru partea de jos a bilanului se vor calcula urmtoarele rate: (a) Rata lichiditii generale (sau globale) - Rlg: Activ circulant (sub 1 an) Rlg = ----------------------------------------------Pasive exigibile pe termen scurt Acest raport permite s se verifice dac toate activele cu durat sub un an pot s acopere pasivele cu scaden sub un an, adic dac acestea pot fi pltite la termenul convenit. (b) Rata lichiditii reduse - Rlr: sau rata de trezorerie, exprim lichiditatea firmei, ns excluznd stocurile din analiz. Un astfel de demers are explicaia n faptul c nivelul stocurilor necesare desfurrii n condiii normale a ciclului de exploatare rmne aproape constant dac profilul activitii, volumul produciei etc., nu se modific deoarece intrrile de materii prime, materiale etc. vor trebui s compenseze ieirile, nivelul stocurilor fiind cvasi neschimbat. n aceste condiii, stocurile reprezint o imobilizare care poate fi asimilat cu imobilizrile permanente i de aceea, sunt excluse din calculul lichiditii. Formula de calcul este urmtoarea: (c) RataActiv circulant (sub 1 an) -li: determin posibilitatea de a lichiditii imediate R Stocuri Rlr = pe termen scurt cu cele mai lichide active de care dispune acoperi datoriile--------------------------------------------------Pasive exigibile pe termen scurt firma. Aceast rat se calculeaz folosind formula: Disponibiliti i titluri de plasament Rli = -----------------------------------------------------Pasive exigibile pe termen scurt Lichiditatea prii de sus a bilanului este fundamentat pe activitatea de investiii i pe cea de finanare. I. Rate care definesc capacitatea de rambursare, cele mai des utilizate fiind: (a) Datorii pe termen mediu i lung ------------------------------------------------ 3 ani Capacitatea de autofinanare

66

Acest raport arat capacitatea firmei de a-i rambursa datoriile pe termen mediu prin capacitatea sa de autofinanare. n general, dac acest raport este mai mare dect 3 ani, nseamn c firma s-a ndatorat mai mult dect va obine venituri, din care s poat rambursa aceste mprumuturi. (b)

Anuitatea rambursrii datoriilor la termen ------------------------------------------------------------ 50% Capacitatea de autofinanare

Acest raport exprim ponderea scadenelor anuale ale datoriilor la termen n veniturile firmei. O rat mai mare de 50% arat, n general, un exces de ndatorare n comparaie cu capacitatea de autofinanare (CAF) a firmei, dac aceasta trebuie s aloce o mare parte din CAF rambursrii mprumuturilor contractate pentru a finana proiectele pe care le-a pus n funciune. II. Rate care s msoare autonomia financiar a firmei: (a) Coeficieni de ndatorare global, care iau n considerare totalitatea datoriilor pe termen lung, mediu i scurt pe care le-a contractat firma:
Datorii totale ---------------------- Pasiv total 2 -

i, Datorii totale -------------------------- 2 Capital propriu (b) Coeficieni de ndatorare la termen, care iau n considerare numai datoriile pe termen mediu sau lung contractate de firm: Datorii pe termen mediu i lung Capitaluri permanente i, Datorii pe termen mediu i lung ------------------------------------------Capitaluri proprii 67 1 1 2
----------------------------------------------------------------- -------

Dac ndatorarea, fie cea total, fie numai cea pe termen mediu i lung, depete limitele prezentate mai sus, analitii financiari ntre acetia numrndu-se, n primul rnd, cei la care firma apeleaz pentru a se mprumuta consider c povara datoriei asupra firmei este prea mare, iar aceasta nu va fi capabil s-i plteasc,n condiiile convenite prin contractul de mprumut, obligaiile pe care i le-a asumat.

CAPITOLUL X METODE DE PREVIZIUNE I GESTIUNE FINANCIAR Previziunea financiar ocup un rol important n organizarea general a activitii unei ntreprinderi. Spre deosebire de diagnosticul financiar, care analizeaz situaiile de dezechilibru n vederea ameliorrii acestuia, previziunea financiar urmrete evaluarea consecinelor previzibile ale deciziilor de dezvoltare i de producie, n special a celor de natur strategic, n cadrul analizei permanente a aspectelor referitoare la rentabilitate i risc. Previziunea financiar vizeaz dou aspecte eseniale: 1. Alegerea nivelului de risc pe care firma i-l va asuma, n anumite condiii de rentabilitate. Aceast alegere se refer n special la structura finanrii i a portofoliului, care sunt determinate de deciziile de investiii i de finanare pe termen mijlociu i lung;

68

2. Posibilitile de adaptare, din punct de vedere financiar, ale firmei la schimbrile care intervin n mediul economic al acesteia piaa produselor i concurena, piaa financiar, evoluia economic intern, care vizeaz anticiprile referitoare la rata inflaiei, orientarea dezvoltrii economiei naionale etc., precum i evoluiile previzibile ale mediului economic extern, att pentru posibilitile de desfacere a produselor proprii pe care le ofer, ct i din punct de vedere al aprovizionrii cu materii prime, materiale, produse energetice i utilaje din import. Totodat, societatea va urmri gestionarea riscului la care este expus, n condiiile unei flexibiliti financiare mai ridicate sau mai coborte, determinat de sursele alese de finanare i de condiiile de rambursare. Previziunea financiar se desfoar pe mai multe niveluri: 1. Previziunea financiar pe termen mediu i lung, care se refer, n general, la determinarea i evaluarea implicaiilor deciziilor de natur strategic. Acestea se concretizeaz ntr-un program de investiii i de finanare, stabilindu-se, totodat, repartiia dintre fondurile proprii i cele mprumutate; 2. Previziunea financiar pe termen scurt, de regul un an sau mai puin de un an. Aceast activitate se desfoar n cadrul deja existent al programului de finanare adoptat n prealabil i urmrete adaptarea activitii firmei la condiiile concrete ale perioadei. Funcia financiar a firmei cuprinde dou aspecte eseniale pentru activitatea acesteia: alocarea resurselor n funcie de programul de dezvoltare adoptat i alegerea surselor financiare, n corelaie cu criteriile de rentabilitate i risc pe care le accept i, totodat, le poate susine. Gestiunea financiar reprezint totalitatea deciziilor de natur financiar ale firmei, luate n vederea ndeplinirii funciei financiare ale acesteia i se desfoar n cadrul creat de programul economic i financiar adoptat. Pe termen mijlociu i lung, scopul gestiunii financiare este de a realiza, n condiii optime de profitabilitate i risc, alocarea i gsirea resurselor de finanare stabile, n timp ce pe termen scurt, gestiunea financiar urmrete adaptarea finanrii la condiiile concrete ale obietivelor propuse i posibilitilor existente. n ntreprinderile mici i mijlocii, funcia financiar a ntreprinderii este ndeplinit de conductorul acestora n ceea ce privete deciziile financiare cele mai importante, ajutat de serviciile contabilitate i financiar. n societile mari, rolul major n deciziile cu caracter financiar l are echipa managerial, alturi de care exist servicii de control financiar, contabilitate, juridic i fiscal, chiar dac problemele financiare propriu-zise, 69

cum sunt cutarea surselor de finanare i gestiunea de trezorerie revin directorului financiar i serviciului de trezorerie. 10.1. Finanarea pe termen scurt Deciziile financiare pe termen scurt sunt subordonate celor pe termen mediu i lung, care definesc cadrul general al dezvoltrii firmelor. Gestiunea financiar pe termen scurt cuprinde gestiunea activelor circulante i gestiunea de trezorerie, de regul fiind efectuate pe de o parte cu un orizont anual i trimestrial, iar pe de alt parte, prin urmrirea permanent a eficienei plasamentelor i/sau utilizrii creditelor de trezorerie (pe termen scurt). Pentru firm, att stocurile de materii prime i materiale, semifabricate i produse finite ct i creditele client pot fi considerate investiii, deoarece imobilizeaz fonduri bneti care trebuiesc rentabilizate. De asemenea, creditele furnizor reprezint o resurs de lichiditi care, dei nu este remunerat explicit prin dobnd, nu este nici gratuit, deoarece efectele de comer care reprezint creditele comerciale pot fi scontate la bnci n vederea unei rambursri mai rapide. Gestiunea stocurilor Constituirea i dimensionarea eficient a stocurilor trebuie s in seama de costurile de oportunitate ale fondurilor imobilizate, respectiv de costurile de oportunitate ale capitalului i obligaiilor financiare aferente deinerii stocurilor, care se pot concretiza prin: - economii realizate din costul comenzilor, deoarece ntr-o economie de pia echilibrat cheltuielile administrative, de transport etc., sunt cu att mai sczute cu ct numrul comenzilor este mai mic (dar cantitatea produs este mai mare). n plus, comenzile importante beneficiaz de condiii prefereniale din partea furnizorilor; - ctigul de oportunitate al evitrii unor ntreruperi a procesului productiv, cauzat de un nivel insuficient al aprovizionrii cu materii prime, combustibili etc.; - economii realizate de firm, datorate evoluiei defavorabile a preurilor materiilor prime, materialelor, combustibililor etc.; - din consideraii tehnice, avnd n vedere n primul rnd nlturarea riscurilor de ntrerupere a produciei dac numrul i structura semifabricatelor nu permit un flux tehnologic continuu; - o producie regulat face posibil o utilizare mai bun a mainilor i utilajelor, iar n condiiile des ntlnite n practic al disocierii procesului de producie de cel al comercializrii, stocurile de produse 70

finite permit evitarea unor perioade de subactivitate. De asemenea, cnd exist tendina de cretere a preurilor sau se ateapt o amplificare a cererii, un surplus al stocului de produse finite va oferi ntreprinztorilor ocazia unui ctig de natur speculativ. Costul de oportunitate reprezint remunerarea pe care ar putea s o obin firma dac suma bneasc cu care a achiziionat stocurile ar fi fost altfel folosit de exemplu, plasat pe piaa monetar sau financiar. Astfel, analiza dimensiunii oricrui tip de stoc la nivelul firmei deosebete dou componente ale acestuia: nivelul primei componente este determinat de caracteristicile tehnice ale procesului productiv i de necesitatea evitrii ntreruperii acestuia; cea de-a doua component este marginal i se coreleaz cu politica desfacerii i gestiunea riscului practicate de firm. Existena stocurilor este esenial pentru buna desfurare a activitii firmei. Dei, managementul stocurilor nu intr n atibuiile managerului financiar, acesta trebuie s cunoasc, cteodat, chiar s indice, care este nivelul optim al stocurilor. Categorii de stocuri: (a) Stocuri de materii prime, materiale etc. Nivelul stocurilor de materii prime, materiale etc., depinde de mai muli factori: volumul produciei; sezonalitatea; sursele de aprovizionri; eficiena cu care este organizat aprovizionarea cu materii prime, materiale i eficiena procesului de producie. (b) Stocuri de producie neterminat Dimensiunea stocului de producie neterminat este determinat, n principal, de perioada de timp necesar desfurrii unui ciclu complet al procesului de producie. Volumul stocului de producie neterminat poate fi micorat dac se diminueaz durata procesului efectiv productiv, ceea ce poate fi realizat prin mbuntirea tehnologiei i creterea eficienei muncii. (c) Stocuri de produse finite, al cror nivel este influenat direct de volumul vnzrilor i cel al produciei respectivului produs Nivelul stocurilor reprezint un factor de prim mrime n determinarea profitabilitii generale a firmei. ntr-o firm performant, cu activitate continu, stocurile reprezint circa 15% - 20% din valoarea total a activului bilanier. Sistemul Du Pont arat c deinerea de stocuri n plus conduce la o rat sczut de rentabilitate a capitalului investit de firm n active circulante.

71

Aceasta nseamn c rotaia stocurilor produce un efect important att asupra rentabilitii, ct i asupra lichiditii firmei. Acest ultim aspect, dac este neglijat, poate s determine chiar intrarea n stare de faliment. Sistemul Du Pont este un sistem de analiz conceput pentru a arta relaiile dintre rotaia activelor, marja de profit, utilizarea datoriilor i rentabilitatea capitalurilor proprii. Indicatorul ROA, care desemneaz rentabilitatea activelor (Return on Assets), se calculeaz ca raport ntre profitul net dup impozitare i activul total. De asemenea, ROA se mai definete ca raport ntre profitul nainte de dobnzi i impozitare (EBIT) i activul total. Profit net ROA = ----------------- x Vnzri Sau: ROA = Marja de profit
x

Vnzri -----------------Total active Rotaia activului total

n perioada actual, managementul stocurilor poate s utilizeze o serie de metode i tehnici de optimizare a costurilor generate de stocurile de orice fel, prin: extinderea utilizrii sistemelor informatice att n desfurarea i controlul aprovizionrii i desfacerii, ct i n cel al produciei; mbuntirea sistemului de telecomunicaii, astfel nct relaiile cu partenerii de afaceri s poat fi realizate n cel mai scurt timp. Gestiunea creditelor dintre firme Activitatea unei firme i rentabilitatea procesului investiional sunt evaluate prin urmrirea intrrilor i ieirilor de lichiditi (cash-flow-ul) generate de firm ntr-o anumit perioad. Pentru unele firme, riscul de neacoperire a creanelor poate s afecteze chiar existena acesteia. De aceea, ntrzierile intervenite n reglementrile plilor dintre clieni i furnizori pot s conduc la falimentarea unora dintre acestea. n gestiunea creditului client, firma va urmrii minimizarea nivelului acestuia i limitarea riscului de neplat, n condiiile pe care le-a stabilit cu partenerii si comerciali. Creditul furnizor constituie o metod de finanare a activelor circulante. Gestionarea acestuia va consta n maximizarea intervalului dintre facturarea mrfii de ctre vnztor i efectuarea plii. Operaiunea trebuie, ns, realizat cu pruden i innd seama de poziia firmei pe pia, pentru c adesea o firm

72

este mai avantajat dac este considerat un client bun, care i achit suficient de repede furnizorii. Gestiunea de trezorerie Analiza ncasrilor i asigurarea lichiditilor se plaseaz n contextul mai larg al gestiunii de trezorerie, care cuprinde simultan deciziile firmei de finanare i de plasament pe termen scurt. Deinerea de sume nefructificate lenee nu este, de regul, necesar, deoarece firma i poate procura foarte repede fonduri de la banc, avnd n prealabil acordul acesteia i cu cheltuieli minime. Dac apare, ns, un eveniment neprevzut i firma are nevoie rapid de o mai mare cantitate de bani, procurarea acestora se va putea realiza cu costuri dobnzi mai ridicate dect cele practicate pe pia. Acest inconvenient poate fi remediat nu prin pstrarea de lichiditi neutilizate, ci prin investirea n active financiare (aciuni, obligaiuni) foarte uor negociabile. n acest sens, gestiunea de trezorerie este considerat n prezent diferena dintre lichiditile poteniale i capacitatea de finanare neutilizat (n loc de creditele bancare pe termen scurt la care a apelat n mod real). Firma este mai interesat, pe de o parte, s-i dein fondurile temporar libere n plasamente pe termen scurt cu grad mare de lichiditate i, pe de alt parte, s aib o capacitate potenial de ndatorare neutilizat, care s-i permit un comportament flexibil. Acest comportament i va permite s poat beneficia de ocaziile care i se ofer, precum i s evite s plteasc dobnzi mari sau chiar s intre n ncetare de pli. n acest context, gestiunea trezoreriei, ca gestiune pe termen scurt, se va realiza n cadrul deciziei financiare pe termen lung, pentru a obine ajustri necesare unei funcionri n condiii de rentabilitate. Obiectivele principale ale gestiunii de trezorerie vor fi: minimizarea costurilor, dac ncasrile se vor situa sub nivelul plilor i maximizarea rentabilitii, cnd trezoreria este pozitiv; obinerea unei flexibiliti ct mai mari, innd seama de restriciile impuse de deciziile pe termen lung. Finanarea pe termen scurt n firmele din rile dezvoltate este realizat, n general, prin dou metode distincte de acordare a creditelor de exploatare din partea sistemului bancar i/sau financiar. Astfel, n rile de orientare anglo-saxon se practic un credit global de exploatare, al crui nivel se bazeaz pe necesitile globale de finanare care apar n ciclul de exploatare i este acordat sub forma liniei de credit. Acest tip de creditare reprezint pentru cel care l acord o aciune mai complex i cu un grad de risc mai mare dect n cazul creditrii realizate pentru finanarea unui anumit activ, care, n plus, 73

beneficiaz i de garanii adecvate - modalitate practicat n gestionarea francez. Dup ce societatea comercial a luat hotrrea privind dimensiunea i modul de realizare a fondului de rulment, eventualul sold al finanrilor trebuie s fie asigurat prin credite pe termen scurt, fie c acest deficit s-a produs din necesiti ale exploatrii, fie pentru finanarea parial a necesitilor permanente de capital. Caracteristicile creditelor de trezorerie variaz foarte mult, n funcie de obiectivul crora le sunt destinate, de tehnicile, durata i costul acestora i sunt, n general, acordate direct de bncile comerciale firmelor pentru o perioad mai mic de 3 luni. Forme ale creditului pe termen scurt: 1. credite cu caracter general; 2. credite legate direct de un activ circulant; 3. angajamentele pe semntur; 4. finanrile comerului internaional etc. 1. Credite cu caracter general Sunt acordate pe termen scurt de bncile comerciale societilor n vederea acoperirii necesitilor de trezorerie. Din motive de operativitate i potrivit normelor de creditare instituite de autoritatea monetar a statului, bncile nu pretind clienilor garanii deosebite pentru creditele pe termen scurt; acestea se confrunt cu un risc mrit, determinat de posibilitatea firmelor de a deveni insolvabile. Pentru a diminua acest risc, bncile trebuie s analizeze n profunzime activitatea economic, prezent i previzionat, a clienilor. Din categoria creditelor cu caracter general, cele mai utilizate sunt: Facilitile de cas sunt credite cu durat foarte scurt, sub o lun; Descoperitul de cont reprezint un credit pe durat mai mare dect facilitile de cas, care se materializeaz prin creditarea contului curent al firmei la banca respectiv, cont care nregistreaz un sold debitor sau nul. De obicei, costul acestui tip de credit dobnda este sensibil mai mare dect costul mediu al creditului pe termen scurt; Creditul de campanie - finaneaz necesiti sezoniere ale ciclului de exploatare. Rambursarea se va realiza la sfritul campaniei, cnd ncep s se produc intrrile de fonduri din vnzri; Creditul releu - este un descoperit de cont acordat innd seama de intrri certe de fonduri foarte apropiate (emisiuni de obligaiuni, creteri de capital etc.); Credite de trezorerie - obinute prin mobilizarea titlurilor financiare. O firm sconteaz sau mobilizeaz la banc un titlu de comer sau 74

financiar (bilet la ordin, trat etc.) atunci cnd l remite bncii, care i acord n contrapartid un credit a crui valoare este corelat cu valoarea titlurilor, prin creditarea contului curent. n termeni bancari, un credit mobilizat (sau scontabil) este acel credit care permite bncii care l-a acordat s se refinaneze din sistemul bancar (piaa monetar, banca central sau alte instituii publice). Deoarece ofer aceast facilitate, creditele mobilizate vor fi remunerate prin dobnzi mai atractive dect cele nemobilizate. Titlurile financiare sunt emise, de regul, sub forma biletului la ordin, care este de aceast dat un titlu financiar, de ctre banc, iar firma subscrie la aceast emisiune. Dac firma mobilizeaz titlul, banca va credita contul curent al clientului su cu suma nscris ca valoare nominal, debitndu-l la scaden. nainte de scaden, banca va putea, cu acordul prealabil al bncii centrale, s mobilizeze respectivele hrtii de valoare pe piaa monetar. Acest tip de credit este purttorul unei dobnzi mai coborte dect creditul descoperit de cont, dar banca l va acorda numai clienilor cunoscui i siguri, deoarece riscul pe care l comport (nefiind obligatorii garanii deosebite) este mai mare dect al unui credit obinuit. Creditul spot - se acord de la o zi la alta, de regul marilor societi. Dobnda aferent acestui tip de credit se situeaz ntre dobnda pieei monetare i cea a creditului descoperit de cont, ceea ce o face atractiv pentru plasamentele efectuate de bncile care dispun de fonduri temporar libere; Bilete de trezorerie - n rile cu economie de pia dezvoltat, orice societate poate s emit direct titluri negociabile pe piaa monetar, numite diferit n funcie de unitatea emitent: bilete de trezorerie (commercial papers n SUA) pentru firmele cu profil de producie sau desfacere; certificate de depozit pentru societile de credit; bonuri de tezaur emise de trezoreria statului. Prin intermediul biletelor de trezorerie, firma poate beneficia direct de credite pe piaa monetar, n practic termenul de rambursare nedepind 3 luni. Pentru investitor, avantajul acestei forme de credit const n faptul c suportul fizic (hrtii de valoare) poate fi negociat, spre deosebire de creditul bancar, care nu permite aceast facilitate. Creditele pe termen scurt reprezint pentru bncile care le acord un risc relativ important, deoarece, dei sunt legate de ciclul de exploatare al firmei, nu beneficiaz, n general, de garanii speciale bazate pe activele circulante. Astfel, cnd productorul se confrunt cu riscul economic exprimat de o slab vnzare a bunurilor pe care le-a fabricat, banca, care acord creditul pe termen scurt va trebui s efectueze o analiz financiar foarte amnunit a situaiei firmei i, n special, a lichiditii actuale i previzionate a acesteia. 75

2. Creditele legate direct de activele circulante Sunt, n principal, credite de mobilizare a creanelor client (credit de scont) i credite de stoc prin warrant: - Creditul de scont: Banca acord acest tip de credit atunci cnd sconteaz tratele pe care i le prezint o societate, avansndu-i acesteia suma de bani corespunztoare, nainte de scadena hrtiilor comerciale. Nivelul creditului corespunde valorii tratei din care banca i reine scontul corespunztor agio-ului perceput; Durata creditului este intervalul dintre depunerea la banc a efectului de comer i scadena acestuia; Creditul de scont nu este o cumprare a creanelor, deoarece beneficiarul rmne rspunztor de rambursarea acestuia. Astfel, dac trata nu este achitat de creanier, cel care a emis-o, la data scadent, societatea furnizoare (beneficiarul creditului de scont) trebuie s ramburseze creditul respectiv; Creditul de scont se realizeaz pe baza efectelor de comer, n care sunt precizate clar identitatea clientului care trebuie s achite factura, banca prin care acesta i desfoar activitatea, suma i data scadenei. - Creditul prin warrant se realizeaz prin utilizarea unui efect de comer, care se compune din dou pri: (a) warrantul, care atest c marfa se afl n magazie i poate constitui o garanie pentru un eventual credit; (b) recipisa-warrant, care reprezint titlul de proprietate asupra mrfurilor depozitate. Dac recipisa este detaat de warrant, nseamn c a fcut obiectul unui avans acordat de o banc posesorului mrfii depozitate. 3. Angajament prin semntur1 Reprezint un angajament dat de o banc, sub forma unei cauiuni sau a unui aval, de a plti pentru contul unui debitor n cazul n care acesta se dovedete n incapacitate de plat. 4. Credite pentru finanarea comerului internaional Comerul internaional face obiectul unor finanri variate, n funcie de specificul produselor care sunt tranzacionate, precum i al relaiilor dintre

Jacques Masson - Creditele bancare pentru ntreprinderi, RAO International Publishing Company, 1994

76

partenerii de afaceri. Perioadele de timp pe care se ntind aceste credite sunt, de asemenea, variate, scadenele putnd fi pe termen scurt, mediu sau lung. Planificarea financiar pe termen scurt Managerul financiar al unei societi comerciale urmrete realizarea concomitent a: - echilibrului pe termen scurt, prin previzionarea fluxurilor financiare de intrare/ieire din trezorerie, i a - echilibrului pe termen mediu i lung, prin desfurarea unui proces investiional ndreptat ctre dezvoltare i modernizare, care s genereze fluxuri de fonduri care s depeasc cheltuielile iniiale. Pe termen scurt, deciziile de finanare se refer la stabilirea i acoperirea cu mijloace bneti a sarcinilor de exploatare, ntocmirea unui buget de venituri i cheltuieli, inclusiv determinarea necesarului de credite pe termen scurt i a costurilor generate de acestea. Generic, previziunea echilibrului financiar pe termen scurt este numit gestiune de trezorerie, al crei rol esenial const n proiectarea i urmrirea echilibrului dintre ncasri i pli, ntre nevoile de finanare generate de activele circulante i sursele posibil de mobilizat viznd corelarea volumului, periodicitatea i ritmul acestora. Gestiunea de trezorerie2 urmrete trei mari categorii de probleme, potrivit gruprii activelor i pasivelor circulante n funcie de posibilitile de finanare/mobilizare a acestora: 1. Gestiunea activelor circulante, distingnd cele trei mari grupe: - stocurile; - creanele client; - ncasri de trezorerie. 2. Gestiunea surselor de finanare a activelor circulante: - fondul de rulment; - creanele furnizor i avansurile creanelor client; - creditele bancare pe termen scurt. 3. Gestiunea plasamentelor pe termen scurt: - bonuri de tezaur; - conturi bancare la termen; - certificate de depozit etc. Metode de previziune pe termen scurt

M. Toma, F. Alexandru Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998

77

Pentru a putea menine echilibrul financiar ntr-o firm, este necesar s se urmreasc evoluia a cel puin trei indicatori financiari: 1. Fondul de rulment; 2. Necesarul de fond de rulment; 3. Trezoreria net. Aceti indicatori se afl n strns corelaie, astfel nct este suficient s fie stabilit volumul unuia dintre indicatorii enumerai mai sus, pentru ca dimensiunea celorlali doi s poat fi determinat. Metode de previzionare a nivelului indicatorilor financiari, care vor asigura echilibrul financiar al firmei3: 1. Metoda extrapolrii se bazeaz pe ipoteza c ntre fondul de rulment i nesesarul de finanare ciclic pe termen scurt, pe de o parte i cifra de afaceri n perioada analizat, pe de alt parte, exist o relaie direct de proporionalitate. Aceast relaie poate fi exprimat fie printr-o rat, fie sub forma unei funcii liniare de gradul I. a) Extrapolarea proporional a fondului de rulment, comparativ cu cifra de afaceri. Se consider c raportul FR/CA = constant; Acest raport se menine stabil n perioada previzionat, n care firma nu va fi confruntat cu dezechilibre majore. b) Extrapolarea linear a fondului de rulment, innd seama de cifra de afaceri. Metoda se poate utiliza atunci cnd ntre cifra de afaceri i fondul de rulment necesar meninerii echilibrului financiar se poate stabili o relaie de forma: y = ax + b Unde: y = fondul de rulment x = cifra de afaceri Pentru a determina corelaia, respectiv coeficienii a i b se realizeaz diagrama de dispersie a fondului de rulment (y), comparativ cu cifra de afaceri (x). Concluzie: Dei, metoda extrapolrii este fiabil i uor de utilizat comport cteva observaii care ar trebui luate n considerare: Nivelul FR se calculeaz innd cont de o singur variabil, respectiv CA, dei, acesta poate fi influenat de variaia multor indicatori.
3

Bernard Colasse Gestion financiere de lentreprise Problematique, concepts et methodes, PUF, Paris, 1987

78

 Se presupune c nivelul FR observat i luat ca baz a extrapolrii este un nivel optim. Metoda de extrapolare linear pune n eviden un FR minim msurat prin parametrul b care reprezint suma ce trebuie s fie deinut de firm sub forma capitalului de lucru, independent de nivelul cifrei de afaceri. Acest parametru desemneaz nivelul minim al stocurilor i creanelor care trebuie finanat n ciclul de exploatare. 2. Metoda decalajelor de plat urmrete determinarea necesarului de finanare a exploatrii, n zile i procente ale cifrei de afaceri. Necesarul de finanare al ciclului de exploatare rezult din diferena dintre ncasrile generate de vnzarea produselor fabricate i/sau comercializate de firm, pe de o parte i plile aferente mrfurilor i serviciilor cumprate de la teri. Determinarea nivelului necesarului de finanat al exploatrii trebuie s in seama de termenele de plat/ncasare, deoarece, n general, operaiunile reale de aprovizionare, vnzare a produciei, variaie a stocurilor etc., nu se desfoar concomitent cu operaiunile monetare aferente acestora. De obicei, ntre ncasrile din vnzri i plile pentru achiziiile efectuate exist un decalaj de timp negativ, pentru marea majoritate a firmelor productive care oblig firma s-i constituie resurse financiare de care s dispun pe termen lung, respectiv fondul de rulment (n literatura anglo-saxon, fondul de rulment se numete working capital, respectiv capital de lucru).

Fiecare ciclu de exploatare va genera un necesar de finanare care, dac firma ni ntmpin modificri majore, se va menine la aproximativ acelai nivel i se va calcula conform relaiei: NFR n zile = durata stocurilor + decalajul de plat acordat clienilor decalajul de plat de care beneficiaz din partea furnizorilor Exist societi n care ciclul de exploatare genereaz un necesar de finanare negativ (ex. Marile magazine, super-market-urile, n care, pe de o parte, clienii pltesc cu numerar, deci plata se face spot i decalajul creaneclient este zero dar, pe de alt parte, magazinul beneficiaz de un credit furnizor mai mare dect durata de stocare a mrfurilor).

79

Metoda decalajelor de plat necesit cteva observaii: - dei pare simplu de utilizat, pentru a o folosi eficient trebuiesc calculate multe decalaje de pli, inndu-se seama, la numitor, de acea component a cifrei de afaceri aferent indicatorului respectiv, precum i de faptul c taxa pe valoarea adugat, ca impozit pe consum, intervine numai acolo unde firma va trebui s o plteasc i nu acolo unde este deductibil; - pentru ca rezultatele s fie fiabile, este necesar ca, n afara ciclului exemplu post al ratelor de rotaie, s se in seama i de variaia intervalelor i duratelor activelor i pasivelor ciclice n exerciiul previzionat. Pentru aceasta metoda va trebui s nglobeze anumite ipoteze decizionale, deci va trebui s mbrace un aspect normativ; - deoarece necesarul de fond de rulment determinat prin aceast metod estimeaz numai necesarul pentru cele mai importante posturi din ciclul de exploatare, se consider c msoar numai necesarul minim de finanat; - pentru c utilizeaz n calculele pe care le implic dimensiunea medie a intervalelor de ncasat/plat, metoda d rezultate satisfctoare numai pentru firmele care desfoar o activitate regulat. n cazul firmelor cu activitate sezonier, abaterile ntre anticiprile propuse de aceast metod i realitate s-au dovedit prea mari. 3. Metoda bugetului de trezorerie Bugetul de trezorerie reprezint previziunea ncasrilor i plilor, indiferent dac acestea provin din ciclul de exploatare sau nu. Cnd firma dispune de un sistem bugetar complet respectiv ntocmete buget pentru producie, pentru vnzri, pentru investiii etc. bugetul de trezorerie va fi ntocmit cu informaiile culese din aceste bugete, iar coerena i fiabilitatea sa va fi mare. La realizarea bugetului de trezorerie trebuie s se in seama de intervalele de ncasare/plat, precum i de prevederile legislative care reglementeaz aceste decalaje. Dac ntre ncasri i pli se previzioneaz un deficit i, totodat, durata acestuia, trezorierul va alege n funcie de dimensiunea acestuia i posibilitile de finanare ntre mai multe aciuni posibile, care vor avea ca rezultat: mrirea fondului de rulment; contractarea unui nou credit bancar pe termen scurt. Dac se previzioneaz un excedent, trezorierul va analiza care dintre metodele de utilizare a acestuia este mai rentabil i/sau prezint un risc mai mic: 80

 plasamentul n valori mobiliare foarte lichide; acordarea clienilor de ntrzieri de plat mai mari, n scopul lrgirii pieei sale de desfacere; plata mai rapid a furnizorilor pentru a beneficia de discount i a-i ntri poziia n faa acestora; reducerea fondului de rulment. Metoda bugetului de trezorerie comport cteva observaii: n practic trebuie s se in seama i de calitatea clienilor. n acest sens, la dimensionarea veniturilor va trebui s se aib n vedere c unii clieni i achit n mod obinuit obligaiile cu ntrziere; De asemenea, noiunea de plat imediat (spot) este relativ. De exemplu, dac un client i achit obligaiile prin cec, ntre momentul n care firma i trimite acestuia factura,pe care clientul o va controla i nregistra n documentele sale contabile i momentul n care banca acestuia elibereaz suma ctre firm trece un interval de timp deloc de neglijat (poate s ajung chiar i o lun); ncasrile din vnzri se refer att la comercializarea produselor finite, ct i la cea a semifabricatelor i chiar a deeurilor i rebuturilor. Valoarea acestora din urm poate fi de dimensiuni considerabile i va trebui, obligatoriu, s fie avut n vedere la previzionarea fluxurilor de trezorerie; Cheltuielile de exploatare se refer la cumprrile de materii prime, mrfuri, cheltuielile de personal, impozite i taxe, cheltuieli financiare etc. La determinarea cheltuielilor de exploatare care afecteaz trezoreria, nu se iau n considerare, evident, amortizrile aferente imobilizrilor, deoarece acestea nu reprezint o ieire real de fonduri din trezorerie; Previzionarea cheltuielilor de exploatare, altele dect cele cu achiziiile de la teri respectiv cheltuielile cu personalul, impozitele i taxele etc. se bazeaz, n general, pe nivelul nregistrat de acestea n contul de profit i pierderi aferent anului anterior i vor fi modificate numai innd seama de ipotezele privind activitatea previzionat a firmei. Dup prognozarea nivelului anual al acestor cheltuieli se va face o repartizare pe cele 12 luni uniform sau potrivit unei scheme deja aplicate: Cheltuielile cu dobnzile aferente mprumuturilor pe termen mediu i lung contractate de firm n perioadele anterioare

81

sunt nscrise n bugetul de trezorerie n conformitate cu scadenele prevzute n aceste contracte; Cheltuielile financiare care corespund utilizrii de ctre firm a descoperitului de cont sunt dificil de estimat, deoarece nu se cunosc la nceputul exerciiului condiiile n care banca i va acorda firmei creditul pe termen scurt; Plata i deductibilitatea taxei pe valoarea adugat prezint, de asemenea, o importan destul de mare pentru ntocmirea bugetului de trezorerie. Potrivit legislaiei n vigoare, n cazul vnzrii unui bun, TVA perceput de furnizor este exigibil ndat ce bunul a fost livrat. Clientul, la rndul su, poate s-i recupereze imediat suma aferent TVA de dedus pe care a pltit-o. Previzionarea bugetului de trezorerie va trebui s aib n vedere incertitudinea n realizarea veniturilor i chiar a cheltuielilor. 4. Metoda bilanurilor previzionate Dac o societate i ntocmete bugetele pentru toate activitile importante, va putea s i determine i bugetul de trezorerie, dup care, pe baza acestora i a unui cont de rezultate previzionat pentru anul urmtor, va fi n msur s prezinte i previziuni ale bilanului pentru finele exerciiului urmtor i chiar previziuni ale situaiilor bilaniere trimestriale i/sau lunare. Ca o concluzie, privind metodele prin care o firm va trebui s-i planifice activitatea pe termen scurt n special cea a ciclului de exploatare este util de observat c fiecare societate comercial va alege acea metod care se potrivete cel mai bine dimensiunii firmei, caracteristicilor activitii sale, sistemului su informaional: Metodele care utilizeaz extrapolarea FR i/sau a NFR, dei sumare, pot fi folosite cu rezultate mulumitoare de firme mici, care au producie omogen i care doresc s-i planifice activitatea fr a acorda lucrrilor de previziune fonduri monetare, dar i de timp prea importante; Metode bazate pe analiza ratelor de rotaie a activelor i pasivelor circulante sunt convenabile, n special, pentru firmele cu activitate preponderent comercial, cu condiia ca aceasta s nu fie sezonier; Metoda bugetului de trezorerie este cea mai analitic dintre metode i toate firmele ar trebui s o aplice, dar pentru aceasta este necesar perfecionarea sistemului informaional contabil. De asemenea, metoda ar trebui aplicat i pentru fiecare activitate specific, respectiv producie, comercializare, financiar i, implicit, investiional;

82

 Elaborarea previziunii bilanului de sfrit de exerciiu, dei necesit o munc suplimentar de ntocmire a bugetelor chiar i sumare - pentru fiecare activitate n parte, este de dorit n orice firm, dar n special n cele de dimensiuni medii i mari, deoarece ofer informaiile de altfel indispensabile necesare analizei i meninerii echilibrului financiar conjunctural (adic pe termen scurt). n concluzie, trebuie subliniat c, dei metodele prezentate reprezint instrumente utile n vederea previzionrii lichiditii firmei, nici una dintre ele nu garanteaz acesteia echilibrul financiar care, pentru a fi realizat, va trebui urmrit i gestionat permanent de ctre managerii societii. 10.2. Finanarea pe termen mediu i lung Previziunea financiar pe termen mediu i lung se realizeaz avnd n vedere necesitile de dezvoltare ale firmei, ceea ce presupune ntocmirea unor planuri de afaceri, finanate att din fonduri proprii, ct i din fonduri mprumutate (n cele mai multe situaii). Finanarea din fonduri proprii: este condiia de baz, esenial pentru ca posesorii de fonduri disponibile s aib ncredere n a i le acorda, sub form de credite, firmelor care apeleaz la acestea pentru a-i finana activitatea. Autofinanarea reprezint o garanie major pentru creanieri, indiferent dac acetia provin din sistemul bancar sau de pe piaa financiar. Fondurile proprii ale firmelor sunt obinute att din surse interne, ct i externe acestora. Sursele de finanare intern se refer, n principal, la cifra de afaceri realizat de firm n exerciiul anterior, dar i la profitabilitate i la politica dividendelor pe care o aplic respectiva societate, precum i la comportamentul pe care aceasta l manifest fa de rezervele financiare pe care i le-a constituit anterior. Sursele proprii de finanare extern sunt cele care privesc, n special, creterea de capital a firmei. (a) Fonduri proprii externe: Sunt realizate prin aportul acionarilor persoane fizice sau juridice, fie c acestea sunt societi private sau instituii i/sau firme publice sau datorit subveniilor acordate de autoritile publice pentru achiziionarea de maini, utilaje, echipamente. Creterile de capital care reprezint un aport extern au contrapartid un aport de lichiditi; contribuiile n natur sunt considerate, potrivit legislaiei n vigoare, tot creteri de capital.

83

Incorporarea rezervelor n capitalul social, precum i conversia datoriilor n fonduri proprii nu aduc firmei lichiditi suplimentare, dar modific natura juridic a pasivului i determin structura de decizie i de putere n firma respectiv. Dac este analizat prin aport de lichiditi, creterea de capital poate fi interpretat ca o vnzare de aciuni. Acionarii achiziioneaz titluri de valoare care le confer, n principal, urmtoarele drepturi: Dreptul de a primi dividende; Dreptul de proprietate asupra unei pri din capitalul social al firmei; Dreptul de vot, care-i permite participarea la adunarea general a acionarilor i, implicit, dreptul de decizie n ce privete politica financiar a firmei. Pentru acionar, achiziionarea unui astfel de titlu constituie o investiie a crei rentabilitate depinde de suma dividendelor acordate an de an, precum i de nivelul la care ajunge cursul pe piaa financiar al aciunilor pe care acesta le deine i le poate negocia. n prezent, n economiile de pia dezvoltate exist o mare varietate de aciuni: aciuni cu unul sau dou drepturi de vot, cele din urm acordnd posesorului un control mai mare asupra societii; aciuni fracionate n certificat de investitor i drept de vot, primele putnd fi negociate separat. Dreptul de vot nu reprezint o valoare mobiliar i poate fi vndut numai mpreun cu certificatul de investitor; aciuni cu drept prioritar de obinere a dividendului i cu drept cumulativ la acesta. n cazul primului tip, dac suma alocat din profitul net pentru distribuire ca dividende nu este suficient, aceste aciuni au prioritate i vor fi remunerate proporional cu numrul lor. n al doilea caz, dac ntr-un an nu au fost acordate dividende, n anul urmtor, cnd acestea se acord, aciunile cu drept cumulativ vor fi retribuite i cu restana din perioada anterioar. Exist i aciuni cu drept prioritar de dividend, dar fr drept de vot. Acestea aduc deintorului avantaje pecuniare, fr s modifice structura financiar, i deci, cea de decizie a societii; aciuni cu bonuri de subscriere n aciuni. Aceste titluri sunt nsoite de bonuri de subscriere n aciuni (warrant) care permit subscrierea ulterioar a altor aciuni la un pre fixat mai nainte.

84

Creterea de capital prin emisie de noi aciuni n numerar este reglementat prin legislaia n vigoare i trebuie s fie aprobat de adunarea general a acionarilor, iar capitalul social nu trebuie s fie grevat de nici o datorie. De asemenea, o cretere de capital poate fi realizat printr-o cretere a valorii nominale a aciunilor existente, dar aceast aciune este destul de dificil, deoarece trebuie s ntruneasc adeziunea tuturor acionarilor. n general, n rile capitaliste dezvoltate, n plan fiscal, creterea de capital prin aport de numerar este exonerat de impozitare. Creterea capitalului social prin aport n natur reprezint un aport indirect de lichiditi, deoarece fluxul de investiii este concomitent cu fluxul de finanare. Introducerea la Burs Introducerea la Burs a unei societi are ca scop principal posibilitatea pe care aceasta o ofer de a atrage fonduri externe. Principalele avantaje ale acestei aciuni rezid n caracteristicile aciunilor cotate: - acionarii sunt obligai s participe la gestionarea societilor la care dein aciuni; - aciunile cotate pot oricnd s fie negociate la Burs, deci acionarul are posibilitatea s le vnd; - durata de via a aciunilor cotate nu este limitat, acestea fiind valabile ct timp exist firma. Deinerea de aciuni cotate prezint mai multe avantaje, printre cele mai importante fiind: - riscul investitorului este repartizat ntre cei care posed aciunile. Acetia i pot micora riscul prin diversificarea portofoliului de hrtii de valoare n care investesc; - existena unei grupri a deintorilor de aciuni ale societii respective determin scderea costului generat de furnizarea de informaii referitoare la activitatea firmei ctre ceilali ageni economici. Acetia se pot ghida n aprecierea lor dup comportamentul acionarilor dac doresc s ia o decizie legat de firm (de exemplu, cnd pe piaa financiar firma a realizat o emisiune de obligaiuni, etc.); - prin intermediul aciunilor cotate se pot colecta fonduri importante n vederea finanrii activelor, pentru care, altfel, sunt greu de gsit surse de finanare (de exemplu, pentru activele necorporale); - firma este supus continuu unui proces de evaluare pe piaa financiar, aceasta constituind un preios indiciu n aprecierea

85

performanei i a modului n care este gestionat, chiar i pentru conductorii firmei Dezavantajul principal al introducerii la Burs i, implicit, al cotrii aciunilor, rezid n pericolul potenial de pierdere a controlului societii i a atomizrii capitalului social, n primul rnd din cauz c aciunile se pot negocia cu mult uurin pe piaa financiar. Totodat, cotarea necesit unele restricii i costuri, ce se refer att la obligaii mai severe de informare a celor interesai despre evoluia firmei, ct i la cheltuielile sub form de abonament anual pentru a fi cotate. Introducerea la Burs este realizat de instituii specializate i acreditate n acest scop, care grupeaz instituii de intermediere financiar, bnci i societi bursiere. Aciunea const n punerea aciunilor cotate fie la dispoziia direct a publicului, fie prin intermediari financiari. (b) Fonduri proprii interne (Autofinanarea) Autofinanarea reprezint fluxul de fonduri obinute din activitatea proprie a firmei i reinvestite. Conductorii unei societi pot determina nivelul dorit al autofinanrii prin mai multe decizii, printre care cel mai des utilizate sunt: - diminuarea EBE prin creterea cheltuielilor de personal sau a obligaiilor externe. Acest procedeu este des folosit n firmele mici i mijlocii, dei exist reglementri fiscale care-l ngrdesc. n acelai sens acioneaz i cheltuielile generate de leasing redevenele pe care firma trebuie s le plteasc se deduc din excedentul de exploatare; - politica de amortizare i constituirea provizioanelor este adesea utilizat pentru a micora profitul impozabil; - costul creditelor bancare i al mprumuturilor obligatare scade, de asemenea, baza impozabil a prelevrilor fiscale asupra beneficiilor societii; - politica de distribuire a dividendelor va trebui s fie corelat cu reglementrile n vigoare privind fiscalitatea firmelor i fiscalitatea veniturilor personale, precum i cu relaiile dintre manageri i acionari. Autofinanarea ofer conductorilor firmei o mai mare autonomie n politica de investiii, deoarece nu mai sunt supui controlului pe care l pot exercita creanierii i, n bun msur, chiar supravegherii acionarilor. Cu toate acestea, nivelul autofinanrii nu reprezint un indicator suficient de bun pentru a analiza rentabilitatea firmei. Astfel, dac pentru a 86

dispune de o capacitate de autofinanare important este necesar s se obin o marj economic substanial, un nivel cobort al autofinanrii nu nseamn c marja economic este redus. Autofinanarea nu poare fi judecat dect n funcie de politica global de finanare a firmei, care s aib n vedere i finanarea extern, fie c aceasta se refer la fondurile proprii sau la cele mprumutate, precum i la politica dividendelor, care poate s influeneze major poziia firmei pe piaa de capital. n acest sens, rile cu economie dezvoltat se practic cel mai adesea trei tipuri de politic a dividendelor: 1. O politic numit rezidual, n msura n care suma afectat dividendelor este determinat ca sold ce rezult n urma scderii din totalul posibilitilor de finanare a valorii proiectelor de investiii rentabile ce se au n vedere pentru perioada urmtoare. La evaluarea posibilitilor de finanare trebuie s se in seama i de nivelul ndatorrii i cheltuielile financiare generate de acesta pentru perioada considerat; 2. O politic ce are n vedere o rat constant a distribuirii, respectiv meninerea neschimbat a valorii raportului dividend/rezultat financiar obinut de firm n timpul exerciiului; 3. O politic de aa-zis stabilitate, care s menin un nivel relativ stabil al dividendelor, n special cu scopul de a pstra credibilitatea firmei n faa investitorilor n cazul unor variaii brute a rezultatelor economice. Creterea de capital prin incorporarea rezervelor Principalele avantaje ale acestei operaiuni constau n: - cel mai des aceast operaiune se realizeaz prin distribuirea de aciuni gratuite vechilor acionari care sunt, n fapt, proprietarii acestor rezerve ceea ce permite s se reduc cursul aciunilor pe pia, consecina imediat fiind lrgirea pieei acestor titluri; - creterea de capital prin incorporarea rezervelor este privit, n general, pe piaa financiar, ca un semnal favorabil, de mbuntire a rentabilitii i, deci, a competitivitii firmei n mediul concurenial n care i desfoar activitatea. Condiiile de realizare a acestui tip de cretere a capitalului social sunt mai uor de realizat dect aportul de numerar. Operaiunea poate fi hotrt de ctre Adunarea General a Acionarilor n edin extraordinar, n condiiile de cvorum stabilite prin statut. Prin dreptul de atribuire de care beneficiaz vechii acionari se compenseaz pierderea pe care acetia ar putea s o nregistreze prin scderea cursului aciunii vechi. 87

(c) Fonduri asimilate cu fondurile proprii Potrivit legislaiei i practicii financiare din rile cu economie de pia dezvoltat, n firme exist fonduri care reprezint, n fapt, datorii financiare, dar care pot fi asimilate cu fondurile proprii, ca de exemplu: avansurile asociailor n cont curent, mprumuturile participative, titlurile participative i obligaiunile convertibile sau cu bonuri de subscripie n aciuni. Avansurile n cont curent ale asociailor cu o anumit pondere n capitalul social al firmei reprezint o garanie pentru societatea bancar ce acord credite respectivei societi. Cu acordul asociailor i n concordan cu legislaia n vigoare, aceste conturi sunt blocate un interval de timp, pn la incidena unui anumit nivel al creditului nerambursat. mprumuturile participative sunt mprumuturi pe termen lung, de care beneficiaz n special firmele mici i mijlocii i care au ca scop s creasc capacitatea de ndatorare a acestora fa de instituiile financiare specializate i fa de bnci. Remunerarea acestor mprumuturi cuprinde o parte fix pe tot parcursul mprumutului i o parte care variaz n funcie de rezultatele economice i financiare ale firmei. Nivelul acestor mprumuturi depinde de necesitile de finanare ale firmei, ct i de posibilitile acesteia de rambursare. Finanarea prin mprumuturi pe termen mediu i lung Datoriile financiare stabile (permanente) ale unei societi sunt realizate prin mprumuturi efectuate fie pe piaa obligatar, fie prin credite pe termen mediu i lung acordate de instituiile financiare inclusiv bncile comerciale care reprezint pe piaa de capital intermedierea financiar dintre posesorii de fonduri temporar libere (economiile populaiei depuse la bnci, depozitele agenilor economici etc.) i cei care apeleaz la credite. Finanarea prin leasing, care a cunoscut n ultima perioad o utilizare din ce n ce mai mare, constituie de asemenea, o form particular de ndatorare la termen. Finanarea prin mprumuturi pe termen mediu i lung: (a) Finanarea prin mprumuturi obligatare Obligaiunea reprezint o hrtie de valoare emis de un agent economic (societate comercial, bancar sau stat) care confer celui care o achiziioneaz calitatea de creditor a emitentului. Posesorul obligaiunii are dreptul s primeasc pentru suma mprumutat o remuneraie sub form de dobnd (concretizat n general printr-un cupon) fix sau variabil i alte avantaje drept de participare la ctigurile prin tragere la sori, drept preferenial de cumprare de aciuni sau a altor obligaiuni.

88

Emisiunile de obligaiuni sunt realizate, n general, numai de societile cotate, prin apelul la economiile populaiei i agenilor economici care doresc s-i diversifice portofoliul. Pentru a permite firmelor de dimensiuni mai mici s accead la acest tip de credit, n rile dezvoltate s-au creat instituii i/sau grupri de instituii financiare care efectueaz intermedierea dintre investitori i creanierii mai mici, n urma unor analize economice i financiare aprofundate efectuate asupra acestora din urm. Spre deosebire de contractele de mprumut indivis realizate de la o singur instituie financiar (de obicei o societate bancar), mprumutul obligatar pune relaia de credit ntre mai muli investitori i un singur mprumutat. Aceast relaie se concretizeaz prin titluri de crean (obligaiuni) care sunt emise de societatea care apeleaz la credit obligatar, sunt cotate i pot fi negociate liber pe piaa financiar. Remunerarea celor care cumpr aceste obligaiuni (investitorii) depinde de dou elemente: rata dobnzii aferent titlului de crean prin contractul de emisiune i condiiile de rambursare a capitalului investit. Obligaiunea poate fi valorificat fie nainte de scaden, prin negociere pe piaa financiar (burs sau o pia extrabursier), fie la scadena prevzut n contractul de emisiune. Datorit fluctuaiilor ansamblului mediului economic i a rentabilitii proprii a firmei, obligaiunile emise de aceasta prezint risc, pe care investitorii i intermediarii financiari doresc s-l limiteze. Condiii de realizare a emisiunii de obligaiuni Emisiunile de obligaiuni sunt realizate numai de societile constituite organizatoric pe aciuni, cu condiia s aib cel puin doi ani de funcionare, capital social negrevat de alte datorii i s fi depus dou bilanuri aprobate de ctre Adunarea General a Acionarilor. Dac exist garanii ale statului privind activitatea firmei, aceste condiii restrictive pot fi restrnse, instituiile financiare ale statului abilitate (Comisia de Valori Mobiliare, Bursa de Valori etc) urmrind, ns, permanent, protejarea investitorilor n obligaiunile emise de firm. Realizarea emisiunii de obligaiuni revine conductorilor societilor pe aciuni, plasarea titlurilor fiind efectuat de ctre un sindicat bancar care o i garanteaz. Investitorii, respectiv cei care au cumprat aceste obligaiuni se organizeaz ca persoan juridic, iar interesele lor sunt reprezentate de o persoan care va fi remunerat de ctre societatea care a apelat la mprumutul obligatar.

89

Principalele caracteristici ale mprumutului obligatar Elementele definitorii ale mprumutului obligatar: - numele societii pe aciuni care realizeaz mprumutul, cu sau fr garania statului; - suma total la care se ridic mprumutul; - numrul de titluri (obligaiuni) emise; - valoarea nominal a unei obligaiuni; - preul de emisiune, respectiv preul fiecrei obligaiuni lansat pe pia; - valoarea de rambursare, care reprezint suma pe care o va plti societatea emitent pentru fiecare titlu la scadena acestuia; - durata mprumutului, respectiv perioada dintre data oficial a emisiunii i data scadenei; - data subscrierii; - rata dobnzii nominal sau facial (care se aplic la valoarea nominal); - algoritmul de calcul al dobnzii; - condiiile n care se realizeaz rambursarea mprumutului (amortizarea) i/sau rscumprarea titlului de ctre societatea emitent, dac acestea din urm sunt prevzute n contractul de emisiune. Algoritmul de calcul a dobnzii: rata nominal a dobnzii este deosebit de rata actuarial, care se determin calculnd rata rentabilitii interne a investiiei n obligaiuni. Amortizarea sau modul de rambursare a mprumutului obligatar poate fi realizat n mai multe feluri, cele mai utilizate fiind: - amortizarea prin anuiti constante, prin care societatea care a beneficiat de mprumutul obligatar pltete anual o sum constant (rata de capital + dobnda). n acest fel, partea rambursat aferent capitalului crete n fiecare an; - amortizarea prin serii egale, potrivit creia societatea mprumuttoare ramburseaz n fiecare an un numr egal de obligaiuni. Serviciul mprumutului (rata de capital + dobnda + comisioane) cuprinde o sum constant care reprezint rambursarea de capital i o sum a dobnzii, care descrete cu ct sunt mai puini ani pn la scaden; - amortizarea n fine, cnd rambursarea capitalului mprumutat se face o singur dat, la sfritul perioadei (duratei de via) a mprumutului, singura obligaie anual a societii constnd n plata dobnzii anuale aferente mprumutului obligatar contractat. n general, dac se utilizeaz acest tip de amortizare a mprumutului obligatar, pe parcursul duratei de via a acestuia, societatea plaseaz 90

n fiecare an sume de bani ntr-un fond, numit fond de rambursare (sinking found), astfel ca la scaden s poat achita n ntregime mprumutul; - amortizarea anticipat. n cazul amortizrilor prin anuiti constante sau prin serii egale, obligaiunile pot fi rscumprate pe piaa financiar, dac aceast operaiune a fost prevzut n contractul de emisiune i cursul titlului de crean respectiv este avantajos pentru societate. (b) Finanarea pe termen mediu i lung prin mprumut indivis mprumuturile contractate pe lng instituiile financiare specializate i bncile comerciale se numesc mprumuturi indivis, cel care ofer fonduri firmei fiind unic, iar datoria fiind indivizibil. Se pot deosebi dou feluri de operaiuni de finanare pe termen mediu i lung: 1. mprumuturile; 2. creditele. Un mprumut se realizeaz prin vrsarea efectiv de fonduri la o dat (sau de mai multe ori). Creditul se deosebete de mprumut n msura n care vrsarea fondurilor nu este obligatorie. Debitorul utilizeaz creditul n funcie de necesitile sale i potrivit contractului ncheiat. n acest fel, modalitatea de mprumut prin credit este mai flexibil dect cea de mprumut propriu-zis. Rambursarea capitalului mprumutat: exist mai multe modaliti de rambursare a capitalului mprumutat, dintre care cel mai utilizate sunt: 1. Rambursarea cu amortisment (rat de capital) constant; 2. Rambursarea cu anuiti constante, prin anuitate nelegnd suma dintre rata de capital i dobnda aferent. (c) Finanarea prin credite pe termen mediu: Se realizeaz sub form de mprumut sau de credit, purttor de o rat a dobnzii care se indexeaz cu variaia unor indicatori ai pieei monetare cel mai des baza monetar, prin care banca central i realizeaz politica de refinanare a bncilor comerciale sau a pieei financiare, cum ar fi variaia indicelui cursului hrtiilor de valoare. (d) Finanarea prin leasing (credit-bail) Leasingul este o tehnic de finanare a investiiilor care s-a dezvoltat mult n ultimii ani n rile cu economie de pia avansat. n plan juridic, leasingul reprezint o locaie (nchiriere) nsoit de promisiunea unilateral de vnzare a bunului nchiriat ctre locatar. La sfritul contractului de leasing, acesta are trei posibiliti: 91

1. s-i exercite dreptul de a cumpra bunul pe care l-a folosit n locaie la valoarea rezidual, care a fost fixat la ncheierea contractului de leasing; 2. s rennoiasc contractul de leasing, n ali termeni dect cei iniiali, innd seama de valoarea rezidual i de durata de via pe care o mai are utilajul; 3. s restituie bunul care a fcut obiectul contractului de leasing. Beneficiarul leasingului se oblig s plteasc periodic (trimestrial) proprietarului o sum care se numete redeven. Prin contract se prevd i clauzele penalizatoare n cazul n care locatarul nu-i ndeplinete obligaiile: rezilierea contractului, plata tuturor redevenelor pn la sfritul normal al locaiei, creterea valorii reziduale, etc. n plan fiscal, redevenele sunt deductibile din baza impozabil a profitului brut. Taxa pe valoarea adugat aferent redevenei este facturat la proprietar i recuperat de locatar. Leasingul mobiliar permite beneficiarului utilizarea, pe perioade determinate, stabilite n contract, de maini, utilaje, echipamente, fr a fi necesar ntocmirea formalitilor (costisitoare) de cumprare i evitarea riscurilor aferente achiziionrii i, eventual, a revnzrii acestora. n plus, operaiunea de procurare i punere n exploatare a mijloacelor fixe este mult mai rapid dect dac s-ar utiliza un credit pe termen mediu sau lung pentru realizarea acestei investiii. De asemenea, exist unele tipuri de bunuri de investiii, de exemplu n sectorul informatic, unde tehnica de finanare prin leasing ofer i alte avantaje, pe lng cele financiare, cum ar fi eliminarea riscului de uzur moral etc. Leasingul imobiliar: Potrivit acestei tehnici de finanare, societatea de leasing este proprietara terenului i a cldirilor. Prin contractul de leasing imobiliar, locatarul va utiliza cldirile, iar la sfritul perioadei prevzute va putea achiziiona pri sociale, aciuni din societatea de leasing. Aceste societii sunt, n general, societi specializate imobiliare pentru activiti comerciale i industriale, care beneficiaz de diverse scutiri ale obligaiilor fiscale. Lease-back-ul este o form special de leasing imobiliar, fiind o tehnic de credit prin care cel care mprumut transfer proprietatea debitorului, care o rscumpr n mod progresiv, potrivit unei formule de locaie, nsoit de o promisiune (opiune) de vnzare. Astfel, o firm poate s-i procure un credit garantat cu un imobil pe care iniial l are n proprietate (i care poate s-i rmn n proprietate, dac dorete, la ncheierea contractului de lease-back).

92

Un avantaj important al tehnicii de finanare prin leasing const n faptul c permite achiziionarea n totalitate a bunurilor mobiliare sau imobiliare, fr a apela i la alte surse de finanare, cum este cazul cnd sunt utilizate creditele pe termen mediu sau lung. n general, se consider ca dezavantaj, care poate fi ns numai aparent, obligaia de a plti redevena la nceputul perioadei, n timp ce anuitile aferente unui credit pe termen mediu sau lung se vars la sfritul acesteia. Totodat, leasingul, neafectnd structura financiar a firmei, duce la o cretere implicit a capacitii de ndatorare a acesteia, ceea ce, n condiiile unei rentabiliti economice superioare, poate determina o cretere a profitabilitii firmei. Planul de investiii i finanare (Pif) Totalitatea deciziilor de investiii i financiare pe termen mediu i lung reprezint o influen major pentru fluxurile monetare ale firmei. O imagine de ansamblu a acestor fluxuri este realizat printr-un document de sintez cu caracter previzional care se ntocmete de ctre specialitii financiari ai firmei, concretizat ntr-un plan de investiii i finanare. n cadrul acestui document sunt avute n vedere obiectivele de investii potrivit strategiei de funcionare i dezvoltare a firmei. Astfel, se va face distincie ntre investiiile care privesc creterea activitii interne (investiii industriale i comerciale) i poziia extern a firmei, referitoare la prezena acesteia pe piaa concurenial a rii sau n afara acesteia. Investiiile considerate strategice pentru activitatea intern pot fi grupate n patru categorii: 1. Investiii de nlocuire, care au ca obiectiv meninerea capacitii de producie a firmei; 2. Investiii de modernizare, realizate n vederea mbuntirii productivitii n activitatea proprie; 3. Investiii de expansiune, cu scopul de a crete capacitatea de producie i comercializare pentru produsele existente sau pentru a lansa produse noi; 4. Investiii strategice, fie cu caracter ofensiv pentru a ctiga o pia de desfacere mai mare, fie cu caracter defensiv pentru a-i proteja poziia pe care o deine deja pe pia. Potrivit acestor categorii, cnd se ntocmete un plan de investiii i finanare se studiaz fluxul de lichiditi indus de investire. Astfel, intrrile monetare sunt mult mai incerte n cazul investiiilor strategice sau de expansiune dect pentru investiiile de nlocuire. n general, activitatea investiional comport trei etape:

93

1. Elaborarea i selectarea proiectelor de investiii; 2. Angajarea cheltuielilor aferente proiectelor alese; 3. Controlul realizrii acestora. n prima etap, proiectele de investiii ntocmite pentru un anumit obiectiv sunt grupate i prezentate sub o form cuantificat att din punct de vedere al caracteristicilor tehnice, ct i a celor financiare. Dup o triere preliminar prin care se elimin acele proiecte considerate nerealizabile n firma respectiv, tehnic sau financiar, sunt mprite pe categoriile prezentate mai sus i supuse analizei i deciziei conductorilor firmei, n funcie de strategia pe care acetia au adoptat-o pentru perioada considerat. Etapa de angajare a cheltuielilor aferente proiectului de investiii selecionat se desfoar dup ce, n prealabil, acesta a fost analizat din punct de vedere al rentabilitii economice i financiare, lund n considerare posibilitile alternative de apelare la resursele financiare interne sau externe ale firmei. Criteriul cel mai utilizat de analiz a rentabilitii investiiei este bazat pe calculul valorii actuale nete, la care se adaug rata intern de rentabilitate. Controlul financiar al realizrii investiiei urmrete eficiena utilizrii fondurilor angajate; se exercit control i pe parcursul desfurrii activitii investiionale, mai ales cnd acestea acoper o perioad ndelungat. Ca i decizia de investiie, cea de dezinvestiie, respectiv renunarea, sub diferite forme: casare, vnzare, la unele active deinute de firm se va realiza n concordan cu obiectivul de maximizare a valorii firmei i va fi nscris cu fluxurile monetare pe care le genereaz n planul de finanare. Planul de finanare constituie un element esenial n gestiunea oricrei firme, cu ajutorul acestuia fiind posibil de asigurat coerena i realizarea strategiei de dezvoltare care a fost adoptat. Totodat, pe baza informaiilor pe care planul de finanare le pune la dispoziia decidenilor, acetia au posibilitatea, pe de o parte s negocieze att preurile produselor proprii ct i costurile aferente achiziionrii activelor i obinerii resurselor financiare externe i, pe de alt parte, pot s urmreasc permanent fluiditatea intrrilor i ieirilor de fonduri n vederea eventualelor disfuncionaliti. Pentru ca o strategie de dezvoltare s fie viabil este obligatoriu ca planul de finanare aferent acesteia s fie realizabil, respectiv resursele previzionate avute n vedere, adic mijloacele financiare pe care le poate asigura firma, s acopere n ntregime utilizrile. n acest sens, la ntocmirea planului de investiii i finanare trebuie s se in seama de caracterul variabil al factorilor care nu pot fi controlai de firm, de regul acetia fiind factori externi. Totodat, la adoptarea strategiei firmei, a selectrii i cuantificrii proiectelor de investire, decidenii din firm i organele financiare responsabile vor avea n vedere caracterul flexibil al 94

resurselor i utilizrilor aferente, respectiv vor fi prezentate una sau mai multe alternative posibil de realizat. Astfel, dac firma se confrunt cu o concuren puternic, resursa financiar pe care o reprezint autofinanarea va avea un caracter pregnant aleatoriu i va fi puin flexibil. De asemenea, rambursarea datoriilor contractate constituie o utilizare cert i neflexibil a fondurilor de care dispune firma. Cnd gradul de ndatorare i nivelul riscului de lichiditate, adic imposibilitatea firmei de a-i onora obligaiile de plat scadente pe termen scurt, ceea ce conduce la faliment, sunt mari, firma va avea un acces limitat la noi surse de finanare, flexibilitatea acestora fiind slab. Un plan de finanare n care fluxurile bneti de ieire (utilizrile) sunt certe i neflexibile, iar fluxurile de intrare (resursele) sunt aleatoare i nu au alternative, deci, neflexibile, prezint un grad de risc foarte ridicat, care const n probabilitatea mare de apariie a unor situaii de imposibilitate a acoperirii obligaiilor de plat. Pentru acionari, planul de investiii i finanare reprezint un document de cea mai mare importan, datorit informaiilor pe care le ofer asupra rentabilitii programelor de dezvoltare a firmei n care i-au investit banii disponibili. Totodat, prezentarea unui plan de finanare credibil este o condiie impus de organismele financiare la care firma apeleaz pentru obinerea de mprumuturi i credite. Potrivit acestui plan, creditorii pot s evalueze riscul de nerambursare, cu ajutorul unor indicatori specifici, cum este raportul dintre cifra de afaceri previzionat i dimensiunea serviciului datoriei, calculat pentru fiecare an al duratei de via a creditului acordat firmei. Din punct de vedere al bncii creditoare, un nivel acceptabil al riscului este atins cnd acest raport este mai mare dect 2, dar pentru a aproba mprumutul banca va solicita i alte garanii, n funcie de specificul activitii i credibilitatea firmei. Construirea unui plan de finanare se bazeaz pe fluxurile bneti de intrare (resurse) i de ieire (utilizri) care determin dimensionarea fondului de rulment (FR) i, implicit, a necesarului de fond de rulment (NFR). Principalele ieiri de fonduri care afecteaz FR se refer la sumele cheltuite pentru achiziionarea activelor corporale, necorporale i financiare, la cele aferente serviciului datoriei contractate de firm (rata de capital + dobnda + alte cheltuieli aferente mprumutului) i la suma total a dividendelor. La acestea se pot aduga utilizrile introduse de necesarul de fond de rulment al ciclului de exploatare. Cele mai importante resurse ce trebuie s figureze ntr-un plan de finanare urmresc structura financiar a firmei, respectiv capacitatea de autofinanare, cesiunea (cedarea) unor active, aporturile noi de capital, subveniile pentru investiii, ndatorarea pe termen mediu i lung.

95

Plan de finanare al societii X S.A.

Utilizri Investiii n imobilizri corporale, Necorporale i financiare Rambursri Dividende Variaia necesarului de Fond de rulment aferente ciclului de exploatare An 1 An 2 An 3 Resurse Capacitatea autofinanare Cesiunea de active Aport de capital Subvenii investiii pentru de An 1 An 2 An 3

Utilizri totale

mprumuturi credite pe Termen mediu lung Resurse totale

i i

An 1 I. II. III. IV. Modificarea trezoreriei = resurse utilizri Deficit sau excedent al trezoreriei la nceputul perioadei (din anul anterior) Necesarul de finanat (III = I + II ) Credite de trezorerie

An 2

An 3

ntocmirea planului de finanare ncepe prin a determina necesarul de finanare pentru a putea dimensiona nivelul finanrii externe. Noile resurse (intrri de fonduri) vor impune recalcularea utilizrilor (ieirilor de fonduri) n perioada considerat din cauza rambursrilor, inclusiv a dobnzilor la credite i plata dividendelor aferente noilor aporturi de capital, ceea ce va influena i dimensiunea capacitii de autofinanare. Previzionarea acesteia se va efectua pornind de la excedentul brut de exploatare (EBE) obinut din ciclul curent al activitii, adugnd veniturile financiare i scznd cheltuielile financiare i impozitul pe beneficii (profit) aferent perioadei considerate. Calculul impozitului pe profit va ine seama de politica de amortizare aplicat imobilizrilor i de termenii contractuali referitori la remunerarea creditelor pe termen scurt, mediu i lung, la care se va apela pentru echilibrarea financiar a firmei. Se constat c ntocmirea planului de investiii i finanare se va putea realiza prin mai multe iteraii, calculele trebuind s in seama i de incidena 96

fiscal asupra indicatorilor financiari previzionai pentru fiecare etap a activitii, inclusiv de reducerile sau exonerrile de impozite de care poate beneficia firma, potrivit legislaiei n vigoare n anumite etape ale activitii de exploatare sau de investiie.

CAPITOLUL XI MANAGEMENTUL POZIIONRII PE PIA. 11.1. Managementul strategic i managementul operaional Definit de Steiner (1979) ca reprezentnd proiectarea unui viitor dorit i identificarea cilor prin care se realizeaz, managementul strategic are un rol determinant n stabilirea elurilor unei instituii, n alegerea celor mai potrivite mijloace de obinere i realizare a acestora n timp. Managementul reprezint un proces organizaional pentru a susine, a ntri i a direciona toate categoriile de resurse n satisfacerea profitabil a cerinelor clienilor i a principalilor deintori de aciuni. Procesul este dirijat printr-un sistem valoric i de cultur, care nu se manifest numai prin politici, obiective strategice sau dri de seam, ci i prin comportamentul managerilor 97

la nivel superior i a acelor manageri aflai n poziii cheie n respectiva structur. n timp ce managementul strategic este principala preocupare a conducerii de la vrf, atribut major care o departajeaz de restul ierarhiilor, cel operaional este n atenia nivelului mijlociu i a celui inferior, care se ocup, n primul rnd, cu problemele curente, rspunznd de sarcinile pe termen scurt. Ei pot fi consultai asupra extinderii i mbuntirii operaiunilor sau pot da sugestii i idei pentru viitor. Principalul efect scontat al strategiei este poziionarea de succes a companiei pe pia, respectiv o participare satisfctoare, chiar cu rol conductor i o profitabilitate corespunztoare, n timp ce rezultatul preconizat al planificrii operaionale este realizarea activitilor proiectate i obinerea veniturilor aferente. Managementul strategic este, de obicei, n contrast cu cel operaional sau planificarea tactic. La nivel operaional, previziunea are loc n contextul evenimentelor immediate sau al unui viitor apropiat, avnd la baz un proces corect de anticipare i, n general, se refer la activitile unitii, pe termen scurt. Managementul strategic mbin concepia i aciunea concentrate asupra viitorului pe termen lung a ntregii instituii. Cu toate acestea, actul implementrii strategiei conduce automat la domeniul operaional, cele dou forme ale activitii de management fiind strns legate, astfel:

Management strategic (misiune, scopuri, politici, structuri, finanare)

Direcii i prioriti

Conexiune invers

Management operaional (obiective ale vnzrii, bugete, planuri pentru resurse)

98

n practic, managementul urmrete ntrirea poziiei pe pia prin obiectul de activitate al firmei, iar planificarea operaional urmrete eficiena, respectiv temeinicia executrii acestuia. n schema urmtoare este prezentat relaia dintre managementul strategic i cel operaional, lund n considerare modul de acoperire a activitilor strategice i a celor operaionale, principalele responsabiliti i efecte, precum i preocuprile majore n domeniile respective.

MANAGEMENTUL STRATEGIC

Preocupri comune: - strategia marketingului - structura organizaional - sarcini financiare - informaia administrativ - monitorizarea schimbrii.
MANAGEMENTUL OPERAIONAL

Acoperirea ariei dintre segmentul strategic i cel operaional este un aspect important al relaiei ntre cele dou dimensiuni ale activitii manageriale. Aceast zon are rolul unui cmp de activitate de tip pod ntre deciziile cheie privind strategia i implementarea lor n unitile operaionale, dnd posibilitatea managerilor de la nivelul superior i cel funcional s se consulte cu colegii de la nivelul de mijloc n planificarea prioritilor. n ultimii ani, s-au evideniat anumii factori care au condus la accentuarea dimensiunilor strategice ale managementului, la creterea importanei acestuia n consolidarea poziiei pe pia a firmei, datorit urmtoarelor modificri ale mediului extern n care opereaz instituia: - concurena crescut din punct de vedere al gamei de produse i servicii oferite unei clientele din ce n ce mai pretenioase; - avansul rapid al tehnologiei microelectronice aplicat n activitatea curent a instituiei, cu efect direct asupra calitii produselor i serviciilor oferite; 99

- creterea competiiei pe pieele interne i cele externe; - accentuarea crescut a drepturilor clienilor; - mbuntirea sistemelor mondiale de comunicare, permind un flux mai rapid de informaii ntre clieni, furnizori, ageni, etc.; - provocarea competitorilor de peste grani i impactul hotrrilor organismelor superioare din afara statului (Uniunea European, GATT etc.); - situaiile politice n schimbare pe pieele mari. Elaborarea managementului sub forma unui plan a aprut n anii 60 la firmele americane, sub denumirea de planificare pe termen lung dezvoltndu-se apoi rapid, pn n anii 70, sub denumirea de planificare strategic. Procesul de management const n stabilirea unor proceduri formale privind fixarea pe termen lung a obiectivelor instituiei, stabilirea opiunilor, transpunerea n practic a soluiilor alese, evaluarea i controlul rezultatelor. Unul din primele modele a fost cel elaborat de Learned, Christensen, Andrews i Guth (1965), avnd urmtoarele etape de analiz i elemente ce concur la realizarea unei strategii: (a) analiza mediului nconjurtor: oportuniti/ameninri; factoricheie ai succesului; (b) analiza mediului intern: puncte tari/puncte slabe; competene distinctive; (c) ansamblul posibilitilor de aciune; (d)responsabilitile sociale ale instituiei; (e) caliti ale managerilor; (f) strategii: activiti, obiective, programe de aciune. Managementul este cel mai adesea gndit ca fiind deliberat planificat pentru a fi implementat. Poate apare ns i progresiv, n timp, chiar neplanificat, ca o form final de nelegere a modului de executare a lucrurilor. Studiile au relevat impactul semnificativ al procesului de planificare asupra managementului, acesta fiind vzut ca un mijloc de comunicare i motivaie. Ceea ce preocup este de ce abordri planificate se realizeaz n aa mic msur?, fiind oferite dou explicaii: 1. n primul rnd, planificarea tinde s degenereze n sisteme birocratice pentru producerea unor volume uriae de documente care ocup din timpul de aciune al managerului; 2. n al doilea rnd, planificarea se opune regulii de baz a concentrrii, considerat de ctre P. Drucker cheia rezultatelor economiei reale.

100

Anumite instituii care par a avea un management clar, evident i neles de ctre lumea exterioar, nu au fcut niciodat o ncercare de dezvoltare a unui plan strategic formal, n nici un fel; la asemenea firme, strategia realizat mai degrab s-a ivit dect a fost planificat. Managementul neplanificat poate s apar adesea ca rspuns la solicitrile clientului legate de un nou atribut al unui produs, ceea ce influeneaz modalitatea de luare a deciziilor individuale i are dou laturi importante: 1. Poziia 2. Cultura. Deciziile individuale se refer n general la investiii, diversificri sau achiziii de amploare i, datorit impactului lor structural, au o semnificaie clar i prezint garania unei atente examinri. Poziia se refer la modul n care o garanie este amplasat n mediul su extern. Aceasta trebuie s fie liderul tehnologic, productorul cu cel mai mic cost sau instituia dominant pe piaa unui anumit segment, denumit i pia ni. Cultura reflect modul n care membrii instituiei percep organizarea i prin urmare stabilete comportamentul acestora. n timp ce poziia vizeaz organizarea extern, cultura se refer la cea intern, fiind rezultatul unui proces de formare relativ ndelungat i constituind un element de mare stabilitate a organizaiei. Cultura nu rezult ca urmare a alegerii unei poziii anume sau a dezvoltrii unui plan, ci apare ca o parte intrinsec a organizaiei i contribuie la climatul succesului, dincolo de ce poate fi obinut prin proiecte manageriale mai rigide. Previzionarea, vzut din punctul de vedere al managementului, se bazeaz de obicei pe rezultatele trecute, urmrind efectele i tendinele viitoare ale acestora asupra mediului extern i intern al organizaiei, n scopul de a limita riscurile asociate formulrii i implementrii strategiei. n orice analiz este necesar stabilirea prioritilor. n acest sens, Porter a subliniat c o atenie deosebit trebuie acordat, n principal, celor dou elemente considerate cu adevrat cruciale: diferenierea produselor i reducerea costurilor. Metodele de previzionare au la baz instrumente contabile, precum: - bilanul - contul de profit i pierdere - bugetul - planul de investiii. n practic sunt comparate cifrele dintr-o perioad (5 ani) pentru a scoate n relief tendinele i a identifica motivele speciale ale rezultatelor particulare. 101

Proieciile performanelor viitoare, stabilite pe baza informaiilor deinute de ctre specialitii organizaiei sunt discutate sub forma unor posibile scenarii (cele mai rele, cele mai bune i de nivel mediu). n contrast cu previzionarea la nivel operaional, care se concentreaz pe urmtoarele cteva luni pn la un an i la care se ateapt un grad considerabil de exactitate, cerinele la nivel strategic sunt previziuni rezonabile ale tendinelor pe termen mediu i lung, avnd la baz planuri pe 3 sau 5 ani. Principalele mijloace de previzionare a obiectivelor de management pot fi grupate n dou categorii: 1. cantitative unde proieciile se bazeaz pe date numerice, statistice i contabile, adesea analizate cu ajutorul unor modele computerizate; 2. calitative, situaie n care baza proieciilor o constituie simulrile i concepiile individuale. Tehnici cantitative 1. Previzionarea bugetelor Abordri calitative 1. Analiza BPEST (Business, Political, Economic, Social and Technological) 2. Proiecii simple 2. Analiza SWOT 3. Analiza raporturilor cheie 3. Dezvoltarea scenariilor 4. Analiza PIMS (Profit Impact on 4. Tehnica Delphi Market Strategy) 5. Modele computerizate (inclusiv 5. Identificarea i analiza ideilor econometrice) creatoare (Brainstorming) EFECTE: EFECTE: Demonstreaz cum i ct de mult scenarii i alte informaii conducnd pot fi realizate obiectivele la judecarea posibilelor alternative Abordare total: Abordare total: Determinativ/raional Intiutiv/pe baza gndirii Evaluarea mediului intern i extern are ca obiectiv identificarea poziiei pe pia a activitii, cu scopul de a putea lua decizii strategice privind locul pe care l va ocupa instituia n viitor, n sensul consolidrii acestuia prin concentrarea i diversificarea relaiilor cu clienii. 11.2. Relaia firm-client

102

n evaluarea calitii prestaiei firmei, aprecierea pe care beneficiarul (clientul) o d produselor i serviciilor oferite, rmne definitorie. Din acest punct de vedere, relaia firm-client poate fi considerat i urmrit ca un parametru de referin, nonvaloric prin natura lui, dar cu o influen semnificativ, devenit cuantificabil n fiecare moment de analiz, prin intermediul cifrelor obinute, att la nivel teritorial ct i central. Dac n alegerea firmei clientul se poate orienta dup o serie de informaii publice (de la produse i servicii oferite, faciliti, pn la cifre de bilan, care atest soliditatea unitii), n validarea i meninerea opiunii sale un rol determinant revine comunicrii asigurate din interiorul firmei solicitate. Calitatea acestui dialog, msura n care acesta conduce la satisfacerea i prentmpinarea cerinelor clientului a devenit un criteriu concurenial din ce n ce mai conturat, ceea ce impune, aprofundarea noiunii de relaie firmclient ntr-o concepie managerial perfecionat. Noua abordare se bazeaz pe dezvoltarea unei culturi organizaionale care s asigure condiiile i cadrul necesar formrii Managerului relaiei firm-client, ntr-o accepiune mult mai complex dect cea a unui nucleu, capabil s creeze i s ntrein o colaborare reciproc avantajoas, n care prioritatea o reprezint cerinele clienilor, iar satisfacerea acestora s determine implicit profitabilitatea activitii desfurate. Atributul de manager este acordat, n acest context, unei persoane aflate la nivel operaional, care trebuie s-i valorifice, pe de o parte, capacitatea de execuie, iar pe de alt parte, de coordonator n procesul de derulare a serviciilor curente oferite clientului, astfel nct s ntrein constant interesul de cooperare al acestuia, atras n egal msur i de soliditatea relaiei cu o echip a firmei bine definit, care dovedete o bun comunicare i colaborare intern. Managerul relaiei firm-client ocup o poziie strategic, pe care conductorii unitii trebuie s o rentabilizeze sub toate aspectele, avnd n vedere c: - este prima verig de legtur a firmei cu clienii si; - asigur funcionarea nentrerupt a canalului de difuzare a produselor, serviciilor i tuturor instrumentelor financiare oferite i percepe primul reacia de rspuns a beneficiarilor; - este punct de testare pentru produsele i ideile noi promovate, contactul permanent cu clientul i cerinele acestuia dndu-i posibilitatea s aprecieze dac produsele noi sunt vandabile sau, dintr-un motiv sau altul, rmn numai concepte teoretice greu de folosit n practic; - menine o strns legtur i colaborare cu specialitii firmei, n scopul de a obine setul optim de oferte, care s satisfac i s prentmpine cerinele celor mai exigeni clieni.

103

n acelai timp, firmele cu o astfel de orientare beneficiaz de o profitabilitate stabil i de avantajul competitiv al unei relaii solide i puternice, meninut prin ntreinerea fidelitii clienilor existeni i poteniali. 11.3. Fidelitatea clientului, msur a prestaiei firmei Clienii devenii fideli, reprezint pentru firm un activ real purttor de venituri, iar evaluarea corect a satisfaciei clienilor fa de produsele i serviciile oferite i de modul de promovare poate fi utilizat pentru previziunea evoluiei rezultatelor financiare ale firmei, urmrindu-se impactul pe care creterea mulumirii clienilor o poate avea asupra rentabilitii. Dimensionarea satisfaciei clienilor presupune stabilirea unui sistem de gestionare a activului client, prin intermediul cruia s se obin: - evaluarea financiar a acestui activ; - orientarea spre aciunile care trebuie ntreprinse pentru a-i crete valoarea; - stabilirea unei legturi ntre valoarea activului client i motivarea personalului; - prognozarea veniturilor viitoare din activitatea firmei. n fundamentarea programelor de dezvoltare, managerii trebuie s in seama nu numai de creterea potenial a veniturilor ci i de aplicarea unei intense politici de servire a clienilor, avnd n vedere avantajele legate de satisfacia acestora i anume:
Favorizeaz creterea si fidelitatea acionariatului individual

Crete rata de fidelitate a clienilor

Crete costurile de marketing ale concurenei

Satisfacia clienilor

Diminueaz costurile interne de marketing

Crete vnzarea altor produse ale firmei

mbuntete imaginea i reputaia firmei

Este o msur incontestabil a performanei

104

Comensurarea satisfaciei clienilor cu ajutorul unui indice, calculat pe baz de chestionar privind evaluarea calitii produselor i serviciilor de management oferite n raport de ateptrile clienilor, a intrat n practica de management internaional nc din anul 1989 (n Suedia) i 1994 (n America), iar din 1999 se aplic experimentul n 15 ri europene, modelul de calcul al acestuia avnd urmtoarea stuctur:

Imaginea firmei

Ateptrile clientului Valoarea perceput de ctre client Calitatea: - Produsului - serviciului Indicele de satisfacere a clientului

Indicele de satisfacere a clientului ofer firmei un sistem de comparare standard a aciunilor sale interne cu rezultatele obinute de unitile concurente, fiind, n final, o msur a competitivitii. n cazul unei firme n expansiune, fidelizarea clienilor presupune, pe de o parte, personalizarea produselor i serviciilor n funcie de solicitrile constatate n derularea relaiei firm-client i perfecionarea metodelor de promovare a ofertelor, adaptate fiecrui segment de clieni pe baza unui studiu fundamentat asupra cerinelor acestora, iar pe de alt parte, adoptarea metodelor optime ncurajrii sau recompensrii fidelitii manifestate.

Fidelitate

105

CAPITOLUL XII ANALIZA PERFORMANELOR FIRMEI 12.1.Profitabilitatea firmei n analiza rezultatelor firmei se pornete de la evaluarea urmtoarelor elemente: Modul de organizare a evidenei i informrii conducerii determinate de: - mrimea firmei; - structura sa i reeaua teritorial; - strategia adoptat n relaiile cu alte firme, clieni i furnizori; - calitatea managementului practicat; - tipul de marketing utilizat; 106

- soluionarea problematicii ambientului economic i al aspectelor concureniale. Cadrul de monitorizare a activitii prin contabilitatea de gestiune (analitic sau managerial), folosind metode i instrumente proprii de reflectare a costurilor pe produse i servicii, de bugetizare a activitii i de determinare a profitabilitii. Contabilitatea cheltuielilor presupune gruparea lor dup: - natura cheltuielilor (de exploatare, de personal, amortizare, materiale i servicii, cu impozite i taxe); - dup modul de repartizare n costuri (cheltuieli directe, indirecte); - variabilitatea fa de activitatea firmei (fixe sau constante i variabile); - potrivit cerinelor manageriale (cheltuieli pe elemente primare, pe articole de calculaie); - n funcie de legtura cu evidenierea n contabilitate (cheltuieli nregistrate n contabilitate i extracontabile). Potrivit metodologiei de evideniere i determinare a costurilor, firmele vor utiliza procedee similare de reflectare a veniturilor, pentru a putea fi judicios dimensionat profitabilitatea. Legarea conceptului de profitabilitate de unele cerine majore cum sunt: - urmrirea activitii firmei pe centre de profit, respectiv nominaliznd ramurile i sectoarele care concur la realizarea profitului; dispersia lui pe regiuni i judee dac este cazul pentru producia intern sau pe zone geografice, n situaia unor activiti legate de comerul exterior; - investigarea realizrii n dinamic a profitului pe 3-5 ani, ceea ce evideniaz eficiena activitii firmei n evoluie; - impactul asupra profitului firmei rezultat din modul n care se asigur motivarea factorului uman; din calitatea investiiilor efectuate, care dac sunt bine alese, pot conduce ntr-o perioad relativ scurt, la un adevrat salt n activitatea economicofinanciar a firmei; respectarea unor prevederi care s asigure o influen pozitiv asupra mediului nconjurtor, deoarece n caz contrar va fi serios afectat realizarea n perspectiv a profitului; - evoluia n viitor a profitului este determinat ntr-o msur nsemnat de accesul la surse de capital i de modul n care sunt stimulate investiiile de capital n firm, fenomen care face posibil tehnologizarea i informatizarea accelerat, intensificarea cercetrii

107

i dezvoltrii, modernizarea i reutilarea utilajelor, extinderea activitii la alte domenii profitabile. Pentru determinarea profitabilitii firmei, ca expresie a rezultatelor bune ale acesteia se vor procura date din bilanul contabil, din contul de profit i pierderi, din situaia fluxului de numerar. Performana oricrei firme sau bnci se dimensioneaz utiliznd un grup de indicatori de baz, care se obin astfel: - Eficiena vnzrilor (coeficientul marjei nete - RRC): Profit net Eficiena vnzrilor = ---------------Vnzri Eficiena exporturilor: Profituri din export Eficiena exporturilor = ---------------------------- x 100 Vnzri la export

100

- Rentabilitatea activelor ROA (return on asset, denumit i rata rentabilitii economice): Profit net ROA = ------------------Total active

100

- Indicatorul rata rentabilitii economice se mai poate determina: Profit din exploatare Re = ----------------------------------Active din exploatare

100

Sau:

Profit net Re = ---------------------------Capital permanent 108

100

- Rata rentabilitii comerciale se stabilete prin raportul: Profit Rc = -----------------------------------------Cifra de afaceri (n preuri de vnzare)

100

- Randamentul capitalului angajat ROI (return on investment) se determin pe total capital i pe tipuri de activiti: Profit ROI = ----------------------------Total capital investit Sau: Cash-flow ROI = ----------------------------Total capital investit

100

100

- Rentabilitatea capitalului ROE [return on investment (equity)], denumit i rata rentabilitii financiare se determin astfel: Profit net ROE = -----------------------Capital propriu - Multiplicatorul capitalului: Total active Multiplicatorul capitalului = ----------------------- x 100 Capital propriu - Rata utilizrii activelor (Rua): Rua Total venituri = --------------------Total active
x x

100

100

- Rata profitului net (Pr): Profit net Rata profitului net = --------------------- x 100 Total venituri 109

- Productivitatea muncii (w): Profit brut Productivitatea muncii = ------------------------------Nr. mediu de salariai
x

100

- Fluxul liber de numerar disponibil n cont = lichiditile care pot fi investite pentru creterea pe termen lung a firmei; - Procentul de pia deinut: - analiza pe clieni i produse a profitabilitii.

12.2. Managementul eficienei activitii Ponete de la indicatorii prezentai mai sus i potrivit modelului Du Pont se poate reliefa performana prin contrapunerea profitului cu riscul astfel:

Performana

Riscul

Profit net ROE = ---------------------- x 100 Capital propriu

Pr. net ROA = --------------- x 100 Total active

Levierul (leverage multiplier) Total active ------------------------ x 100 Capital propriu

110

Randament utilizare active (Rua) Venituri ----------------- x 100 Total act.

Rata (Marja) profitului net (Pn) Profit net ----------------- x 100 Venituri

Venituri

Total active

Profit net

Venituri

n afar de indicatorii generali prezentai, n domeniul firmei i bancar, se face o defalcare pe anumite domenii n care se determin indicatori specifici, astfel: Evaluarea calitii activelor i pasivelor fac posibil reflectarea participrii acestora la performan, astfel: 1. Analiza ratelor de structur ale activului: se realizeaz prin determinarea indicatorilor care reflect situaia financiar: Rata activelor imobilizate prin calcularea raportului: Active imobilizate --------------------------- x 100 Activ total Sau: Active imobilizate --------------------------- x 100 Active circulante Acest indicator reflect elementele patrimoniale care servesc firma permanent.

Rata imobilizrilor corporale, reflect natura dotrii tehnice. Se calculeaz folosind relaia: Imobilizri corporale --------------------------------- x 100 Activ total

111

Rata imobilizrilor financiare, arat orientarea politicii de investiii financiare, inclusiv externe, astfel: Imobilizri financiare --------------------------------- x 100 Activ total

Rata activelor circulante se determin astfel: Active circulante --------------------------------- x 100 Activ total

n cadrul ramurilor economice se regsesc i unele rate analitice ale activelor circulante, respectiv: (a) Rata stocurilor, care presupune c o cretere a deverului de activitate s fie nsoit de o majorare a stocurilor, evitarea stocurilor fr micare i a ncetinirii rotaiei stocurilor. Pentru calcul se folosete: Stocuri Rs = -----------------Activ total
x

100

Coeficientul de rotaie a stocurilor, arat numrul de rotaii ntr-un an: Vnzri Coeficientul de rotaie = ------------------- x 100 a stocurilor Stocuri

(b) Rata creanelor comerciale depinde de relaiile firmei cu partenerii de afaceri, de natura creanelor, exigibilitate i termenul de realizare. Creane comerciale Rc = ----------------------------Activ total

x 100

112

(c) Rata disponibilitilor bneti i plasamentelor se poate determina fie cumulativ, fie separat pentru cele dou elemente: Disponibiliti RD = ---------------------- x 100 Activ total Valori mobiliare de plasament RP = ------------------------------------------- x 100 Activ total
Disponibiliti + Valori mobiliare de plasament RD+P = ---------------------------------------------------------------- x 100 Activ total

(d) Ponderea activelor neperformante, determinat potrivit formulei: Active neperformante --------------------------------Total active

100

Indicatorul reflect activele care nu contribuie la dezvoltarea performanei i n timp pot determina apariia de pierderi i afectarea capitalului bncii. 2. Analiza ratelor de structur ale pasivului dau posibilitatea de a evidenia stabilitatea i autonomia financiar a firmei. n acest sens se pot calcula: Rata stabilitii financiare rezultat din analiza: Capital permanent (cel puin 1 an) ----------------------------------------------- x 100 Patrimoniul total

Rata autonomiei financiare globale care se poate determina n dou moduri: Capital propriu -------------------------Total pasive Sau: 113

100

Datorii --------------------Total pasive Respectiv:

100

Datorii -----------------------Capital propriu

100

Indicatorul reflect politica financiar i eficiena deciziilor adoptate. Rata de ndatorare global reflect dependena financiar a firmei i gradul de risc al politicii financiare promovate i se stabilete: Datorii -----------------------------Patrimoniul firmei

100

Coeficientul de rotaie a creditelor arat numrul de rotaii al creanelor ntr-o perioad (de regul 1 an) i se obine: Total vnzri pe credit ------------------------------------- x 100 Creane de rambursat

Greutatea specific a creditelor restante, indicator care trebuie s reprezinte 3-5% maximum. Exist dou variante pentru a determina indicatorul: Credite restante ----------------------------Total active Credite restante ---------------------------Total credite

100

100

114

Ponderea unor provizioane constituite la nivel bancar pentru a se proteja de unele riscuri se stabilete:

Provizioane pt. credite neperformante i dobnzi restante ---------------------------------------------------------------------------- x 100 Total credite

Dobnda net marginal, care reflect gradul n care crete venitul net din dobnzi, n condiiile sporirii activelor cu o unitate, se determin astfel:
Venituri din dobnzi Cheltuieli cu dobnzile Dnm = ------------------------------------------------------------- x 100 Active generatoare de venit

12.3. Evaluarea gradului de solvabilitate Evaluarea gradului n care firma este solvabil i lichid se poate realiza prin mai muli indicatori: Relaiile prin care se dimensioneaz solvabilitatea rezult din raportarea capitalului propriu, la una din urmtoarele: total active, credite sau surse atrase; totodat, se poate stabili i gradul de adecvare a capitalului, n funcie de mrimea acestuia i dimensiunea, structura i calitatea activelor apreciate n funcie de risc. Coeficienii de solvabilitate se pot stabili prin raportarea datoriilor totale/total active sau datorii curente/capital propriu i astfel se indic posibilitatea de rambursare a dobnzilor; Lichiditatea se apreciaz n urmtoarele moduri: - prin raportarea creditelor lichide la sursele atrase de la clieni i alte bnci; Coeficientul de trezorerie se obine din raportul:

Active curente - Stocuri -------------------------------------Obligaii curente - compararea creanelor i obligaiilor unei bnci, fa de restul bncilor (se obine lichiditatea interbancar); 115

- rata lichiditii exprim riscul acesteia i se calculeaz folosind relaia:

Numerar + Depozite la vedere la alte bnci
Rl = ------------------------------------------------------------------------- x 100

Total depozite

- lichiditatea unei bnci se mai poate determina prin raportarea activelor lichide fie la total active, fie la total depozite + mprumuturi; - coeficientul de lichiditate imediat se determin astfel: Numerar + Echivalalent Numerar (titluri de plasament)/ Obligaii curente; Acest coeficient indic posibilitatea de plat a datoriilor pe termen scurt. Nivelul indicatorului lichiditate trebuie corelat n permanen cu capacitatea bncii de a face afaceri care s fie profitabile, cci un nivel ridicat al lichiditii arat o situaie de risc redus pentru instituie, care nu trebuie s afecteze amplitudinea activitii operaionale a bncii. 12.4. Analiza veniturilor i cheltuielilor financiar-bancare Prezint o semnificaie deosebit deoarece determin nemijlocit aprecierea privind: - economicitatea; - profitabilitatea; - eficiena managementului bancar. Printre indicatorii de aceast natur, menionm: Greutatea specific a veniturilor din dobnzi n total active: Venituri din dobnzi --------------------------------Total active

100

Ponderea veniturilor din alte surse: Venituri din alte surse dect dobnzile -----------------------------------------------------Total active 100

116

 Rata cheltuielilor cu dobnda: Cheltuieli cu dobnzile --------------------------------Total active 100

La dimensionarea personalului se au n vedere indicatorii: Salarii + Cheltuieli aferente ---------------------------------------- x 100 Cheltuieli de funcionare Precum i: Cheltuieli de funcionare -------------------------------------- x 100 Numr mediu de salariai

Gradul de acoperire a cheltuielilor cu salariile i de funcionare a bncii are menirea de a determina dac nivelul personalului, utilizarea spaiului i volumul de activitate sunt judicios corelate, astfel: Comisioane ncasate ----------------------------------------- x 100 Salarii (plus cheltuieli aferente) Comisioane ncasate ----------------------------------------- x 100 Cheltuieli cu funcionarea Relaia venituri-riscuri Aa cum profitabilitatea global este, generaliznd, o rezultant a celor teritoriale, riscul asociat activitii desfurate se supune aceluiai algoritm, att din punct de vedere al formei de manifestare, ct i al monitorizrii. n aceste condiii, practicarea unui management eficient, adaptat permanent cerinelor concureniale agresive specifice, presupune un control simultan al rentabilitii, ct i variabilitii capitalului propriu. Administrarea lor corespunztoare confer pe de o parte soliditate firmei, iar pe de alt parte posibilitatea stabilirii unei relaii pertinente venituri-

117

riscuri, bazat pe decizii fundamentate n privina asumrii unor riscuri controlabile, n concordan cu veniturile preconizate. Aferent activitii bancare, impactul creterii riscurilor asupra veniturilor poate fi sintetizat astfel:

Venitul rezultat din:

Categorii de risc
Riscul ratei dobnzii Riscul de credit Riscul de lichiditate Riscul de capital

Marja dobnzii M Utilizarea activelor (AU) Rentabilitatea activelor (ROA) M Multiplicatorul capitalului propriu (EM) Rentabilitatea capitalului propriu M (ROE)

m M M

M M M M

M = probabilitate mare ca riscul crescut s duc la creterea venitului m = probabilitate medie ca riscul crescut s influeneze creterea venitului

Stabilirea unui optim n raport venituri-riscuri reprezint un atribut al managementului financiar i presupune urmtoarele: - elaborarea unui sistem managerial solid i eficient de urmrire a riscului n activitatea desfurat; - evaluarea veniturilor curente i a interdependenei acestora cu nivelul celor patru categorii principale de risc asumate (riscul de credit, de dobnd, de lichiditate, de capital); - determinarea viitoarelor inte privind riscurile asumate de firm n urmtorii ani, corespunztor unei rentabiliti adecvate a capitalului propriu; - evaluarea corect a punctelor tari i slabe ale firmei, a stadiului de dezvoltare a managementului practicat. n determinarea rezultatelor unei firme i nelegerea mecanismelor afacerilor desfurate se folsete schema prezentat n continuare: EVALUAREA REZULTATELOR FIRMEI4
4

Steve Robinson, Management financiar, Editura Teora, Bucureti, 1998.

118

INFORMAII

COMPARAII

- Trecut, prezent, viitor al firmei; Tehnologii, sistem informaional; Cercetri de pia; Gam de produse/servicii; Gestiunea lichiditilor; Orientarea investiiilor.

Concurena; Poziia n ramur; Cote de pia; Formularea de tendine; Fundamentarea programului (planului) i bugetului.

FIRMA

REZULTATE FINANCIARE - Eficiena afacerilor; - Randamentul capitalului angajat.

RANDAMENTUL INVESTIIILOR - Randamentul dividendelor; - Fluxuri de numerar.

VALOAREA PACHETULUI DE ACIUNI - Generarea de lichiditi i fluxuri de venituri viitoare; - Creterea valorii aciunilor (a profitului care revine pe aciune).

Prin folosirea politicilor proprii de procurare de resurse, controlul cheltuielilor i efectuarea de investiii, firmele pot influena profitul folosind n acest scop diverse modele de profitabilitate. Exist ns i unele situaii n care rezultatele obinute de firm sunt nesatisfctoare, conducnd spre eecul activitii promovate i n ultim instan la faliment. Pentru a semnala din timp apariia unei situaii financiare negative este necesar analiza unor evenimente care reflect fenomene care disturb activitatea normal a firmei. Dac depistarea unora din aceste aspecte reiese din evoluia n timp a acestora, n schimb sunt i situaii dificile cnd

119

perturbrile apar brusc i cu o for mare de penetrare n ceea ce privete activitatea firmei. Analiza principalelor cauze care conduc la o situaie financiar critic a firmei i apoi la faliment se refer la: (a) Cauze de natur operaional, care privesc: - ncetinirea vnzrilor datorit unei politici greite privind promovarea unor produse i servicii, a modului de funcionare a marketingului i reclamei, a relaiilor cu clienii i furnizorii a unui nivel de preuri/tarife neadecvat; - constituirea unor stocuri nsemnate, la un nivel care nu ia n considerare normele existente n domeniu; - nrutirea situaiei financiare, ca urmare a creterii datoriilor i a presiunilor de achitare a unor creditori; a manifestrii de ncetineal n ceea ce privete ncasarea unor debitori; restrngerea nivelului lichiditilor; ngrdirii accesului la mprumuturi; - utilizarea finanrilor pe termen scurt, pentru investiii a cror profitabilitate nu este rapid; (b) Cauze de natur contabil, se refer la. - neglijarea prevederilor unor standarde i norme contabile; - nivelul ridicat al unor conturi de cheltuieli i nerespectarea normelor n domeniu; - desele reevaluri ale activelor; - necorelri ntre mrimea i micarea unor conturi (contul de profit i pierderi, creditori, debitori, vnzri, mprumuturi, investiii); - lipsuri n expertiza financiar, n activitatea de audit i control. (c) Cauze privind organizarea reelei, privesc: - amploarea reelei, nu ntotdeauna justificat din punct de vedere economic i financiar, care nu dispune de condiii informaionale adecvate; - neacordarea unei autonomii corespunztoare reelei; - profitabilitatea mai redus a unei pri a reelei de uniti i un aport redus privind cota de pia; (d) Cauze privind managementul practicat: - strategiile i politicile economico-financiare ale firmei nu au fost stabilite n mod realist; - aprecierea greit a riscurilor interne i valutare (din tranzacii, conversie i competiional); - capacitatea organizatoric redus a conducerii, disensiuni la nivelul organelor de conducere, lipsuri n specializarea unor factori cu rol n management; 120

- instabilitatea i desele fluctuaii ale organelor de conducere; tendine dominante i impunerea propriilor preri n dezbaterile consiliilor firmei. n analiza rezultatelor, conceptul de profitabilitate poate fi extins de la investigarea pe termen scurt a profiturilor regsite n dividendele acordate acionarilor, la o alt modalitate de exprimare prin creterile de capital i a eficientizrii acestuia, care s genereze lichiditi n perspectiv i astfel s contribuie la ridicarea valorii aciunilor i implicit a averii acionarilor. Abordarea previzionat a ansamblului de elemente care influeneaz eficiena managementului cu efect asupra valorii aciunilor depinde de numeroi factori, printre care: - evaluarea msurilor de perfecionare a managementului (economii de cheltuieli de munc vie, de munc material, raionalizri administrative, informaionale) i estimarea profitului sporit n urma mutaiilor efectuate; - aprecierea potenialului firmei de cretere a portofoliului de afaceri i de modificri structurale cu influen asupra profitabilitii; - gradul de adaptabilitate i flexibilitatea de care d dovad managementul la schimbrile din mediul ambiant i concurenial; - creativitatea i motivarea personalului pe linia inovaional, care s contribuie la introducerea unor tehnologii i tehnici performante i s asigure eficientizarea i modernizarea produselor i serviciilor oferite, n conformitate cu cerinele pieei; - remodelarea strategiei i a politicilor economice, financiare i investiionale ale firmei pentru consolidarea poziiei pe pia i pentru penetrarea pe noi segmente ale pieei interne i internaionale cu produse i servicii competitive; - asigurarea unui nivel ridicat al fluxurilor de numerar viitoare n condiiile creterii cifrei de afaceri, eficienei capitalului investit i al limitrii riscurilor n contextul expansiunii economice i al revirimentului investiional n noi domenii de activitate; - descentralizarea care asigur pentru unitile unei firme puternice o autonomie sporit, care permite o eficientizare n adoptarea deciziilor n deplin concordan cu realitile de pe teren i posibiliti sporite n utilizarea sistemului informaional. Pentru firma viitorului va fi caracteristic o aciune concertat de reproiectare a structurii organizatorice, informaionale i a pilonilor sistemului de management, care s ofere posibilitatea armonizrii deciziilor pe vertical i orizontal, n condiiile unei creteri exponeniale a capacitii managementului pe linia eficientizrii.

121

Managementul, n cadrul firmei viitorului, a firmei secolului XXI, va avea trsturi distincte, generate de noul ansamblu de desfurare a activitii, astfel: - mersul proceselor va fi marcat ntr-o mai mare msur de ocuri, crize i tranziii a cror anticipare, limitare i soluionare a problemelor adiacente rezultate va constitui unul din obiectivele primordiale ale managementului; - caracteristic pentru managementul resurselor umane vor fi mutaiile de natur socio-demografic marcate de creterea ponderii tinerilor ntre 18-35 de ani, mai exigeni i independeni; necesitatea atragerii forei de munc feminine i a emigranilor; angajarea de salariai cu munca la domiciliu, cu timp parial; accentuarea tailorysmului de birou cu o standardizare ridicat a muncii i subordonarea activitii individului, tehnologiei; se va accentua salarizarea pentru competen i nu pentru performan; - structura organizatoric a firmelor va fi orientat spre constituirea unor miriapode (asociaii) de firme mici i mijlocii, puternic autonomizate i conectate informatic; plasarea n spaiu a firmelor trebuie s aib n vedere descongestionarea centrului i a intrrilor n orae; - se va accentua specializarea firmei spre executarea operaiunilor principale i realizarea n afara firmei a unor activiti i produse auxiliare; - se va accentua caracterul uman al firmei, n condiiile unei largi democratizri marcat de deplasri de autoritate spre unele grupuri sociale ale societii civile i grupuri socio-profesionale ale firmei, care vor putea influena managementul firmei; - structura organizatoric intern a firmei va fi mai puin piramidal, n condiiile n care muli angajai ai firmei vor prefera s acioneze n afara firmei i ca ntreprinztori sau la domiciliu, ceea ce va conduce la orare variabile i flexibile, precum i la creterea ponderii serviciilor furnizate de firm cu destinaie social (ngrijirea i educarea copiilor, asigurarea mesei etc.); - o tendin accentuat a firmelor va fi aceea de a desfura activiti, a realiza produse i servicii de calitate, pentru a face fa intensei lupte de concuren; - orientarea managementului spre pilotarea proceselor de ansamblu, spre unele scopuri definitorii i de profunzime, situate ntr-un orizont mediu sau ndelungat, depind constrngerile obiectivelor pe termen scurt, ale gestiunii curente i ale obsesiei unor rezultate imediate; - formarea noilor manageri va fi influenat potrivit prerii lui Peter Drucker de instaurarea societii tiinei i a knowledge workerului, ceea ce va nsemna o aprofundare a cunotinelor i abilitii 122

acestora, precum i la o automatizare a activitii de birou i manageriale n condiiile utilizrii inteligenei artificiale; - desfurarea muncii de management se va face tot mai mult n echip de ctre oameni creativi, specialiti i profesionoti de excepie, polivaleni care vor aborda n grup cu inteligen i inventivitate, cele mai complexe probleme; - se va dezvolta limbajul comunicrii, folosindu-se forma grafic, expresii consacrate i instrumente simple, dar sugestive, cu impact vizual i auditiv de transmitere a unor cunotine avansate de high technology; - se va accentua rolul liderului n procesul de management, care trebuie s promoveze concepii noi, alternative i variante viabile, adesea surprinztoare prin modernitatea, flerul dovedit i nelegerea vizionar a fenomenelor i proceselor analizate; - n elaborarea marilor proiecte ale viitorului se impune o redescoperire a valenelor ecologiei, a respectrii tendinelor, ritmurile i intercondiionrile pe care aceasta le presupune, adoptarea de comportamente viabile din punct de vedere ecologic i social. Potrivit lui M.Le Saget 5 modelul performanei echipelor are apte faze, respectiv: - ncepe cu faza de creaie i dezvoltare; - continu cu realizarea ncrederii mutuale; - apoi se stabilesc obiectivele i rolul factorilor; - urmeaz faza de decizie i implicare; - continu cu procesul de coordonare i omogenizare a activitilor secveniale; - n fazele finale se realizeaz pilotarea performanei n sensul accelerrii sau ncetinirii i apoi se realizeaz nnoirea, respectiv atingerea obiectivelor avute n vedere i pregtirea pentru lansarea unor noi proiecte. Pentru obinerea la un nivel superior a performanei, a unui nivel ridicat de inovare i vitalitate, firma urmeaz s favorizeze un climat de gndire novatoare, de economisire i de viziune n perspectiv, pe termen lung. O semnificaie deosebit o reprezint luarea n considerare a unor standarde internaionale de eficien privind: - stabilirea de obiective i selectarea prioritilor; - identificarea principalilor factori de realizare a scopului propus; - organizarea unor structuri performante;
5

M. Le Saget, Managerul intuitiv, Editura Economic, Bucureti.

123

- asigurarea unei conduceri eficiente; - optimizarea timpului. O caracterizare sinoptic a firmei secolului XXI o d John Saunders prin formula celor 5F, respectiv: - Focus, care presupune ca toi angajaii s se concentreze spre activiti care s asigure satisfacia sau chiar ncntarea consumatorilor; - Fast, adic o capacitate elevat de a rspunde i reaciona cu promptitudine la cerinele pieei prin permanente inovri; - Flexibile, caracteristic menit s asigure mutaii fa de perioada anterioar i fa de alte firme, conform cerinelor pieei; - Flatten, adic dezvoltarea schimburilor de informaii i aplatizarea structurilor ierarhice, precum i asigurarea puterii de decizie pentru angajaii cei mai competeni i grupurile socioprofesionale reprezentative; - Fun, presupune ca lucrtorii s se dedice cu plcere activitii lor, n condiiile n care la serviciu i petrec cea mai mare parte a timpului. Managerul firmei secolului XXI considerm c trebuie s fie un strateg de elit, care s anticipeze provocrile viitoare, un personaj de o vitalitate debordant privind lansarea unor activiti inteligente ale firmei care s fac fa schimbrilor majore din mediul economic i un artist care s jaloneze direciile fluxurilor financiare i orientrile capitalurilor firmei, cu maxim eficien, asigurnd excelena n management. 12.5. Managerul financiar n activitatea de viitor a managerului se reliefeaz tot mai pregnant unele sisteme i metode moderne i prospective de management, cum ar fi: Sisteme inteligente, care pornind de la un numr impresionant de informaii, urmresc obiective viznd un nivel ridicat de inovare i favorizare a creativitii, care s conduc la limitarea riscurilor, creterea profitabilitii i adoptarea unor decizii ct mai performante; Managementul prin proiecte care urmrete soluionarea unor laturi rezultnd din obiective complexe, necesitnd un grad ridicat inovaional i de specializare; Managementul pe produs, care reprezint antrenarea unui manager n adoptarea deciziilor privind concepia, producerea i

124

comercializarea unui segment din activitatea firmei, constnd dintr-un produs sau grup de produse; Managementul participativ care presupune implicarea unor manageri i executani, care utilizeaz modaliti ntr-o gam divers pentru asigurarea unor decizii optime n procese de natur strategic, tactic sau operaional; Matricea descoperirilor are n vedere promovarea unor idei novatoare folosind analiza combinatorie a factorilor care influeneaz lansarea unui produs sau serviciu; Metoda Delberg i propune a soluiona decalajul care se creaz ntre situaia actual i cea ideal aa cum este perceput de manageri i echipa de lucru din cadrul firmei; Metoda Delphi aprecieaz c la baza deciziilor privind viitorul trebuie s stea, ca o component major, cunotinele i intuiia specialitilor firmei; Metoda Brainstorming-ului presupune stimularea creativitii grupului din cadrul firmei care s emit o multitudine de idei din a cror combinare s fie posibil degajarea unei soluii eficiente i care s rspund obiectivului stipulat.

n conturarea profilului managerului viitorului se vor accentua acele caliti ale sale care l disting drept un lider n activitatea de conducere a firmei i un ferment activ n identificarea, pregtirea i derularea afacerilor. Pentru a fi un factor promotor al afacerilor, managerul trebuie s se disting printr-o personalitate complex, care nglobeaz cunotine temeinice din domenii variate: investiii, marketing, financiar, resurse umane, informatic. n acelai timp managerul trebuie s beneficieze de abiliti native de apreciere a mutaiilor care au loc n mediul economico-financiar i soluiile care se impun a fi adoptate. n formularea obiectivelor strategiei viitoare a firmei un factor imprevizibil l va reprezenta evoluia macroeconomic a PIB, a structurii acestuia pe ramuri, a structurii exporturilor i importurilor, a valorii adugate brute n sistemul financiar bancar. Prin analizele prospective efectuate de manageri trebuie s rezulte influenele globalizrii asupra sporirii sensibile a afacerilor, n general, i a comerului n particular, o tendin accelerat de cretere a investiiilor, adncirea privatizrii, nsoit de oportuniti pentru firme pe noi piee semnificative ce se vor crea. n acest sens, prin calitile lor managerii vor trebui s sesizeze i s adapteze strategia i tacticile firmei la urmtoarele aspecte: viteza cu care se realizeaz fuziunile i protejarea firmei de unele dereglri i crize de pe pieele interne sau internaionale;

125

sporirea afacerilor, printr-o dinamic accelerat; posibilitatea creterii cotei de pia; calitate i eficien n servirea clienilor; reducerea costurilor; obinerea de profituri suplimentare pentru acionari; trenduri mai rapide de dezvoltare a produselor i serviciilor firmei legat de comerul economic-financiar prin internet i componentele sale, internet banking i mobil internet banking; asigurarea unui grad ridicat de lichiditate, inclusiv prin tranzacionarea de titluri la bursa de valori; nivelul redus al ndatorrii pe termen scurt; adoptarea de orientri i msuri, care s limiteze riscurile legate de incertitudinile unui pienjeni de relaii de afaceri; recuperarea fondurilor plasate prin substituirea creditelor bancare, prin emisiuni de titluri de valoare negociabile; promovarea unor inovaii financiare tot mai sofisticate; prognoze i analize diagnostic privind evoluia fluxurilor financiare; dezvoltarea activitii de cercetare-dezvoltare, pentru ca pe linia deselor inovaii s se fac fa cu succes provocrilor concurenei tot mai acerbe; controlul i auditul operaiunilor efectuate; trendul favorabil al aciunilor la burs i acordarea unor dividende stimulative.

n activitatea desfurat de managerii viitorului care vor fi persoane relativ tinere, dar cu o bogat experien operaional i de afaceri, avnd i un suport logistic elevat oferit de pregtirea n instituii de specialitate de prestigiu din ar sau strintate, se mbin armonios preocuparea pentru competen, care s determine performane remarcabile. Printre calitile, cunotinele i aptitudinile specifice mangerilor secolului XXI se numr i conducerea vizionar, n funcie de modelarea firmei la evoluia mediului ambiant, capacitatea de a insufla colectivului firmei perseverena n realizarea obiectivelor stabilite i de implementare a proiectelor elaborate. Pentru ntreprinztorul modern cunoaterea noutilor n domeniu, pe baza unei largi informri de specialitate, trebuie s se reflecte i n calitile pronovate, respectiv de manifestare a curajului n adoptarea deciziilor care s ia n considerare evoluiile contemporane, claritate n denominarea principiilor i variantelor operaionale; concordana ntre obiectivele formulate i cile de realizare a acestora; respectarea personalitii i opiniei personalului cu care

126

colaboreaz i luarea n consideraie a elementelor pozitive pe care acesta le formuleaz. Managerul i materializeaz activitatea de conducere desfurat prin elaborarea de decizii financiare, care privesc urmtoarele domenii: Decizia de investire, care n condiiile managementului viitorului trebuie s pun un accent sporit pe o variant eficient, care s ia n considerare perioada de recuperare, fluxul de numerar estimat, rentabilitatea previzionat. Un element esenial n elaborarea deciziei l are ntocmirea bugetului de investiii, care presupune o gndire evoluat privind modul de constituire i utilizare a capitalului pentru proiectul n cauz; Decizia privind structura i costul capitalului, presupune ca managerul financiar s fac o analiz comparativ i s ia decizii n domenii cum ar fi: unele riscuri ce pot s apar (de solvabilitate, de lichiditate, de rat a dobnzii), n ceea ce privete modalitile de realizare a amortizrii (normal, accelerat, regresiv) i a efecturii de provizioane pentru a se asigura protejarea capitalului; precum i legat de gradul de ndatorare al firmei. De menionat c n condiiile economiei viitorului deciziile viitorului vor avea n vedere evitarea unei ndatorri apstoare i la un cost ridicat n favoarea autofinanrii, precum i preocuparea pentru crearea de provizioane i de favorizare a unei amortizri accelerate, atunci cnd condiiile fac posibil aceasta; Decizia cu privire la distribuirea dividendelor are o semnificaie aparte, deoarece reprezint un element al imaginii firmei i de potenare a valorii acesteia, care trebuie s asigure i anumite venituri ateptate pentru acionari. Pe baza analizei a numeroi factori i indicatori, managerul urmeaz a lua decizia de reinvestire a unei pri din profituri i de distribuire de dividende a cror nivel n firma viitorului trebuie s fie ct mai stabil, n condiiile creterii la burs a valorii aciunilor firmei; Decizia cu privire la riscul de firm rezultat din riscul economic (de exploatare), a celui financiar i a riscului de faliment. Gestiunea riscului este cu att mai dificil, cu ct adesea se desfoar n condiii de incertitudine. n condiiile de activitate ale firmei viitorului, ale unei firme inteligente, principiul dup care un profit ridicat revine unui risc mare, urmeaz a fi complet n sensul c prin gestiunea eficient de ctre manager a acestui risc, va gsi ci de limitare i diminuare a acestuia ntr-o msur nsemnat, prin influenarea factorilor de mediu care condiioneaz riscul.

127

 Decizia privind remodelarea firmei, ntr-o concepie modern care privete latura tehnologic, economic, financiar de marketing i de antrenare a resurselor umane, pentru ca pe baza noii arhitecturi a firmei s se asigure o performan superioar, prin informatizarea larg a firmei i capacitatea acesteia de a prentmpina pericolele i a face fa cu brio n lupta concurenial. n cadrul unei firme remodelate, rolul managerului va fi acela de analiz diagnostic a rentabilitii, de determinare ct mai corect a profitului i de evideniere a situaiei patrimoniului n activitatea de demolare a vechilor structuri organizatorice ale firmei i de remodelare a acestora trebuie s inem seama de aprecierile marelui istoric Nicolae Iorga, potrivit crora nu rsturna fr s poi nlocui/nu drma fr s poi cldi/nu fgdui fr s poi crea. Profesia de manageri financiari este interconectat i cu activitatea de consultan n ceea ce privete activitatea de mangement financiar, contabil, de control i audit, de organizare a structurilor firmei, de utilizare ct mai eficient a resurselor umane. Managerul financiar este prin componenta sa de cultur i prin calitile menionate un adevrat artist care ne povuiete i ne ofer alternative viabile pentru a parcurge meandrele din domeniul economico-financiar al cltoriei viitorului n mileniul III.

128

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
1. Andronic B., Performana firmei, Editura Polirom, Iai, 2000; 2. Berea O.A. coordonator, Finaele ntreprinderii, Universitatea Ecologic din Bucureti, 2001; 3. Berea O.A. Strategie bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002; 4. Berea O.A., Stoica E.C. Credit bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002; 5. Bogdan Ioan coordonator, Tratat de management financiar-bancar, Editura Economic, Bucureti, 2002; 6. Bran Paul, Finaele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997; 7. Constantinescu D. Management bancar, Editura BREN, Bucureti, 2004; 8. Dinu Eduard, Strategia firmei. Teorie i practic, Editura Economic, Bucureti, 2000; 9. Gaskin Terry Indicatori financiari perfeci, Editura Naional, 1998; 10. Ifanescu A., Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 1999; 11. Niculescu O., Verboncu I. Management, Editura Economic, Bucureti, 1999; 12. Niculescu M., Diagnosticul global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997; 13. Niculescu O., Sistem, metode i tehnici manageriale ale organizaiei, Editura Economic, Bucureti, 2000; 14. Niu Ion Principii ale profitabilitii bancare, Editura Expert, Bucureti, 2002; 15. Niu Ion Control i audit bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002; 16. Vasilescu I. i alii, Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000; 17. Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999; 18. Voicescu I., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Bren, Bucureti, 2003;

129