SISTEMUL MONETAR INTERNATIONAL DE LA BRETTON WOODS Conferina Monetar i Financiar din 1944 de la Bretton Woods a abordat pentru ntia

oar problema crerii unui sistem monetar internaional, bazat pe etalonul aur-devize i, n cadrul acestuia, pe dolar ca principal moned de rezerv. Propunerea fcut de de J. M. Keynes de creare a unei monede internaionale, denumit bancor, nu a fost acceptat. A prevalat concepia american cuprins n Planul White de a se utiliza pe plan internaional monedele naionale. Propunerea crerii unei monede internaionale a fost numai un adevr prematur, mecanismele monetare ulterioare fiind favorabile punerii n circulaie i utilizrii n proporie tot mai mare a unei astfel de monede (DST) emis de FMI. Crearea n 1944 a SMI a nsemnat primul mare succes al ideii de cooperare internaional n sistemul monetar, un succes al concepiei potrivit creia o moned naional poate ndeplini funcii internaionale i, ca atare, poate servi ca pivot al sistemului. SMI din 1944 a fost conceput ca un ansamblu de norme i tehnici convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate, menite s coordoneze comportamentul monetar al rilor n relaiile de pli i de stingere a angajamentelor reciproce, generate de schimburile comerciale, necomerciale i de micrile de capital pe plan internaional. Ansamblul acestor norme de conduit monetar internaional au fost incluse n statutul FMI, organism creat n scopul supravegherii i sprijinirii aplicrii de ctre rile membre a principiilor de funcionare ale sistemului nou creat. Principii de funcionare Scopul principal al SMI, creat n 1944, l-a constituit asigurarea prin intermediul mecanismelor sale de funcionare a unei largi cooperri monetare i, pe aceast baz, creterea echilibrat a comerului internaional, ca o condiie a dezvoltrii economice a fiecrei ri i a economiei mondiale n ansamblul ei. Pentru nfptuirea acestui deziderat, la baza mecanismelor sale de funcionare au fost puse o serie de principii, dintre care cele mai importante vizau: alegerea etalonului monetar, meninerea stabilitii paritilor i cursurilor de schimb ale monedelor naionale, asigurarea convertibilitii internaionale a monedelor, crearea rezervelor monetare oficiale i asigurarea lichiditii internaionale, echilibrarea balanelor de pli. a. Etalonul monetar. Elementul esenial al reglementrilor monetare internaionale, definirea i alegerea etalonului monetar, respectiv a monedei de rezerv, a reprezentat un principiu de baz al sistemului, economiile naionale i FMI coopernd la aplicarea lui n practic. n cadrul SM creat n 1944, dolarului i-a revenit rolul de etalon i, ntr-un cadru mai larg, cel de moned de rezerv i de plat pe plan internaional. Faptul c aurul a fost considerat marf i mijloc de schimb, i-a asigurat exercitarea, alturi de $, a rolului de etalon, rol care s-a diminuat treptat i care va nceta n 1971, odat cu sistarea convertibilitii internaionale a $ n aur. Acest eveniment a corespuns cu excluderea total a aurului de la baza sistemelor monetare naionale i a celui internaional, el alturndu-se celorlalte mrfuri pentru a contribui la formarea etalonului monetar actual, cel al puterii de cumprare.

Odat acceptat $, ca etalon i moned de rezerv a SMI, s-a procedat la definirea lui i la precizarea mecanismelor de meninere pe termen lung a puterii sale de cumprare. Definirea $ ca etalon avea n vedere mecanismele monetare bazate pe etalonul aur, existente n funciune la data respectiv. Avnd la baz rezervele de aur de 24 mld $ aflate la dispoziia Sistemului Federal de Rezerve al SUA, $ era definit prin valoarea paritar de 0,888671 gr aur. $ a devenit etalon al sistemului, ntre el i aur stabilindu-se un raport valoric de 35 $ uncia, acesta fiind convenit i ca pre fix i oficial al aurului. n cadrul sistemului instituit, sistem denumit etalon aur-devize (aur-dolar), etalonul aur avea drept corespondent n economia SUA totalitatea bunurilor i serviciilor produse; posesorul, nerezident, al $ avea posibilitatea s aleag ntre cele 2 forme materiale ale etalonului. Valoarea paritar a $ funciona drept garanie pentru asigurarea unui grad ridicat de ncredere n $ pentru posesorul strin. Aurul intra n circuit numai atunci cnd economia SUA nu reuea s asigure echilibrul ntre coninutul valoric al $ aflat n circuit internaional i valoarea bunurilor corespunztoare puterii sale de cumprare. Dac puterea de cumprare a $ era n scdere, posesorul de dolari se ndrepta spre rezerva de aur a SUA, solicitnd o cantitate de aur corespunztoare valorii paritare a $ i a sumei n dolari de care dispunea. b. Stabilitatea cursurilor de schimb. A reprezentat unul dintre principiile fundamentale de funcionare a sistemului, aplicarea lui n practic de ctre FMI fiind considerat condiia de baz pentru realizarea cooperrii monetare i a dezvoltrii comerului internaional, pentru asigurarea stabilitii monetare i, implicit, a celei economice. Aplicarea acestui principiu a fixat opiunea pentru practicarea cursurilor fixe. n acest scop, fiecare ar membr a FMI era obligat s i defineasc valoarea paritar a monedei n aur sau n dolari. Fa de paritatea oficial, cursurile de pia ale monedelor naionale puteau oscila n cadrul unor marje de 1%, rile emitente avnd obligaia s supravegheze strict aceast evoluie. Alturi, deci, de cursurile oficiale (la paritate) i cursurile de pia au funcionat i noiunile de curs-planeu i de curs-plafon. Acestea nu sunt cursuri de pia, ci margini abstracte care definesc frontierele pe care cursul de pia nu trebuie s le depeasc. Este tiut c operaiile comerciale i financiare se efectueaz la cursul de pia, care fluctueaz de o parte i de alta a cursului oficial. Cursul-planeu i cursul-plafon aveau rolul de a limita amplitudinea cursului de pia. - Cursul-planeu corespunde valorii oficial autorizat cea mai sczut ce poate fi atins pe pia de ctre moneda unei ri n raport cu $. - Cursul-plafon corespunde valorii de schimb autorizat cea mai ridicat ce putea fi atins pe pia. Este important s nu se confunde fixitatea paritilor cu cea a cursurilor de schimb. Ceea ce este fix, este acest culoar, n interiorul cruia cursurile de schimb sunt determinate prin confruntarea dintre cerere i ofert, deci de ctre pia. 2

 Meninerea cursului de pia n aceste limite considerate normale se realiza printr-un mecanism special, respectiv prin intervenii repetate pe pia cu operaiuni de vnzricumprri de moned. Dac efectele ateptate nu se produceau, se recurgea la modificarea valorii paritare, dar numai pentru corectarea unui dezechilibru fundamental n economia unei ri. Deci, mecanismul monetar cuprindea i procedee necesare refacerii periodice a echilibrului ntre coninutul valoric al unei monede i puterea de cumprare a acesteia. n situaia n care puterea de cumprare pierdea o parte din mrimea sa, iar metodele curente de redresare (creterea dobnzilor, limitarea creditelor etc.) nu ddeau rezultate satisfctoare i aprea un dezechilibru, atunci se permitea de ctre FMI modificarea valorii paritare prin operaiunea de devalorizare oficial, unitatea monetar fiind definit printr-o cantitate mai mic de aur. n cazul n care puterea de cumprare cretea peste anumite limite considerate normale, atunci corectarea valorii paritare se realiza prin operaiunea de revalorizare oficial, mrindu-se cantitatea de aur cu care se definea unitatea monetar. c. Convertibilitatea monetar. Fucionarea convertibilitii viza 2 aspecte distincte: primul se refera la convertibillitatea $, n calitatea sa de etalon, moned de rezerv i de plat n cadrul sistemului, iar al doilea avea n vedere convertibilitatea monedelor naionale ale celorlalte ri, membre ale FMI. n ceea ce privete $, acesta a reprezentat singura moned convertibil n aur, autoritile monetare americane angajndu-se s converteasc oricnd la cererea bncilor centrale deinerile lor n dolari, la preul oficial de 35$ uncia. Pentru monedele naionale ale celorlalte ri, convertibilitatea i-a gsit o anumit reglementare n statutul FMI din care rezultau 2 accepiuni: 1. una potrivit creia trecerea la convertibilitate nsemna desfiinarea restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale; 2. cealalt, n raport de care convertibilitatea nsemna obligaia bncii centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tranzacii curente sau s fie necesar pentru pli curente. Din aceast reglementare rezult c efectuarea operaiunilor propriu-zise de convertire, adic de transformare oficial a unei monede n alta, era limitat de relaiile dintre autoritile monetare. Toate celelalte operaiuni de pli generate de nevoi comerciale sau financiare i desfurate ntre persoane fizice i juridice se efectau pe pia fr intervenia direct a bncilor centrale. Exista, deci, pentru aceste monede o convertibilitate reciproc (oficial i de pia), ele putnd fi transformate n aur direct, prin intermediul $. d. Crearea unor rezerve monetare oficiale. Autoritile monetare ale rilor membre la FMI aveau obligaia s-i constituie rezerve monetare corespunztoare nevoilor determinate, n general de 2 operaiuni: 1. convertirea sumelor solicitae; 2. interveniile pe pia ale autoritilor monetare n scopul meninerii stabilitii cursurilor de schimb. 3

 n rezervele monetare, alturi de aur i titluri emise pe pieele financiar-monetare naionale este introdus i valuta (n spe $ care ptrunde n economia unei ri prin intermediul operaiunilor comerciale i financiare). n acest cadru, moneda altei ri ($) a devenit garanie pentru emisiunea de moned naional. Att aurul ct i mrfurile care stau n spatele valutei de rezerv sunt situate n alt economie dect cea care i constituie rezervele. e. Echilibrul balanelor de pli. rile membre aveau obligaia s supravegheze i s asigure meninerea echilibrului balanelor lor de pli. Ca soluie extrem pentru meninerea acestui echilibru, respectiv pentru ajustarea eventualelor deficite sau excedente exagerate, exista posibilitatea utilizrii de comun acord cu FMI a tehnicii devalorizrii sau revalorizrii monedelor naionale. De la acest principiu fcea excepie SUA, deoarece acoperirea deficitului balanelor lor de pli avea loc prin emisiune de moned proprie avnd n vedere statutul $ n cadrul sistemului. Instituiile monetare i credit internaionale, expresie a Acordului de la Bretton Woods 1. Fondul Monetar Internaional reprezint una din creaiile cele mai importante ale acordului, care joac un rol major n lumea contemporan n sprijinul rilor care se confrunt cu dificulti n lupta lor de supravieuire economic i de asigurare a echilibrului balanelor de pli. FMI a fost creat pentru a sigura premise pentru o larg dezvoltare a relaiilor economice internaionale, pentru facilitarea schimburilor valutare, echilibrarea i armonizarea de pli i, n esen, stabilitatea cursurilor valutare. FMI are ca principal funciune creditarea temporar a deficitelor balanelor de pli pentru rile care se oblig s aplice o politic de redresare economic i valutar, pe termen scurt, prin mijloace de restrngere a cererii interne (consumul populaiei, investiiile agenilor economici, cheltuielile statului) sau, ceea ce n vorbirea curent se exprim ca politic de austeritate. n vederea realizrii scopurilor sale, FMI dispune de instrumente i mijloace specifice. FMI este organismul care reprezint, pentru majoritatea rilor, i n special pentru rile n curs de dezvoltare, o important surs de creditare i sprijin economic. Pentru a juca acest rol, FMI mobilizeaz i constituie resurse corespunztoare. Aportul rilor membre constituie o surs de baz. Contribuia rilor membre se stabilete n cote pri procentuale a cror mrime depinde de potenialul fiecrei ri (cota-parte are rolul unor deineri de aciuni n ceea ce privete administrarea FMI, respectiv exprimarea voturilor privind decizile semnificative). Aceste cote se pun la dispoziia fondului de ctre fiecare ar, n proporie de 25% n devize i 75% n moned naional. DST reprezint o lichiditate internaional creat de FMI. Prin alocare, acestea sunt puse la dispoziia membrilor, proporional cotelor pri deinute, n scopul de a spori rezervele valutare ale acestor ri.

 Noiunea de alocare este diferit de cea de mprumut: pe de o parte, lichiditile furnizate nu provin din depozite prealabile, ci sunt creaie din nimic a FMI. Pe de alt parte, alocrile de DST nu sunt rambursabile. Alocrile, respectiv deinerile de DST, au pentru rile respective rolul unor devize i pot fi utilizate pentru achiziia de devize efective, efectuarea de pli, acordarea de credite etc., n principiu prin relaii ntre bncile centrale ale rilor interesate. Alocarea i deinerea de DST sunt purttoare de dobnzi. Creterea periodic a alocrilor DST mrete nivelul deinerilor de DST n fiecare ar i, prin aceasta, lichiditatea internaional. Pentru formarea de resurse, FMI recurge i la mprumuturi: acordurile generale de mprumut, semnate de 11 ri plus Arabia Saudit, reprezint o surs important. La acestea se adaug acordul de credit cu unele bnci centrale din Europa, Japonia i Arabia Saudit care completeaz mecanismul mobilizrii resurselor. DST sunt o emanaie multifuncional a FMI cu rol semnificativ n relaiile internaionale i n consolidarea sistemelor naionale. Potrivit scopului su iniial, DST reprezint un activ de rezerv pus la dispoziia bncilor centrale naionale de ctre FMI prin sistemul alocrilor. Implicit, el reprezint un mijloc de plat internaional i servete scopurilor de cretere a lichiditii internaionale, de facilitare a comerului mondial. DST sunt nerambursabile, iar dimensionarea alocrilor depinde de nivelul cotei pri al fiecrei ri membre la FMI. DST funcioneaz ca moned de cont a FMI, deci reprezint o moned convenional, constituit pe principiul coului de valute. ntruct cursurile valutare se exprim prin raportul unei monede fa de alta i cum n coul DST sunt reprezentate monedele cele mai utilizate n relaiile internaionale, modificarea cursurilor valutare nseamn evoluii concurente ntre ele, creterea cursului pentru unele i scderea cursului pentru altele. Ca urmare, se manifest tendine de autoechilibrare, prin compensarea scderilor i creterilor. Dei n acest proces de echilibrare nu se poate conta pe o deplin compensare, oricum valoarea monedei-co va fi mult mai puin afectat de variaia brusc a cursurilor, dect oricare dintre mondedele naionale ce o compun. Astfel, DST, ca moned-co i de relevan internaional, i-a ctigat i alte funcii: - etalon monetar, ca mijloc de expresie a definiiei unitilor monetare naionale; - moned de contract, servind pentru exprimarea valorilor contractuale; - moned de expresie a emisiunilor obligatare internaionale. Pentru operaiile de credit exprimate n DST se aplic o rat specific a dobnzii, calculat ca o medie ponderat a dobnzilor practicate pe pieele naionale. Mecanismele de acordare a creditelor au un rol funcional principal n activitatea FMI. Sistemul de creditare al FMI este orientat spre scopul su principal: creterea lichiditii internaionale prin echilibrarea balanelor de pli i consolidarea monedelor naionale. Sistemul specific de acordare a creditelor este sistemul tragerilor, instituit i promovat de FMI. Potrivit acestui sistem, ara care recurge la tragere procedeaz la cumprarea de la FMI a 5

unor monede ale rilor membre sau DST, punnd la dispoziia FMI sume echivalente n moneda lor naional. Ca urmare a acestui proces, rile obin mijloacele de plat necesare pentru echilibrarea balanei de pli naionale. rile care recurg la trageri se angajeaz ca, n termen de 3-5 ani (i excepional 7-10 ani), s efectueze operaiunea invers de rscumprare, respectiv s remit FMI devize utilizate n mod curent n plile internaionale sau DST, n schimbul monedei naionale echivalente. Potrivit diferitelor mecanisme de creditare, rile membre ale FMI pot obine n total credite de dimensiuni de pn la 6 ori cota parte atribuit. Mecanismele de creditare ale FMI, care sprijin echilibrarea direct a balanelor de pli, sunt tranele de credit i aa-zisele stand-by (primare i suplimentare), mecanismul lrgit de creditare i politica de acces lrgit la credit.

Programele de ajustare macroeconomic pe termen mediu sunt sporite prin: faciliti de ajustare structural i faciliti de ajustare structural consolidate. Facilitile de finanare compensatorii sprijin statele n asigurarea importurilor de cereale n situaii excepionale, iar mecanismele de finanare a stocurilor regulatoare sunt alte programe specifice unor situaii limit, de mare utilitate pentru rile n curs de dezvoltare. n desfurarea proceselor de creditare a rilor n curs de dezvoltare, FMI aplic o politic de condiionare avnd drept obiectiv repunerea balanei de pli ntr-o poziie viabil n contextul de stabilitate a preurilor, de cretere economic susinut i cu evitarea msurilor contrare comerului i plilor exterioare. n vederea realizrii acestui scop, FMI inspir programe de politic economic, de ale cror realizri depinde derularea operaiilor de credit curente. Aceste politici de ajustare vizeaz: 1. devalorizarea monetar care sprijin creterea competitivitii produselor naionale i decurajarea importurilor; 2. austeritatea intern, urmrind, n principal, evitarea i limitarea deficitelor bugetare i reducerea consumului populaiei. Restrngerea deficitului bugetar nseamn deopotriv reducerea cheltuielilor bugetare, dar i creterea veniturilor prin sporirea impozitelor. Reducerea consumului populaiei implic o atent rigoare a salariului i o politic realist a preurilor, respectiv reducerea i renunarea chiar la subveniile acordate de stat pentru unele produse i servicii. Liberalizarea economiei urmrete, pe plan internaional, evitarea msurilor protecioniste i deschiderea porilor capitalului strin. 2. Banca Mondial. Sub denumirea de BM se reunesc 2 instituii de nalt utilitate: Banca Internaioal pentru reconstrucie i Dezvoltare (B.I.R.D.) i Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (A.I.D.). O a doua afiliat a B.I.R.D. este Corporaia Financiar Internaional (C.F.I.). De fapt, acioneaz 3 entiti cu obiective distincte bine precizate, dar cu un scop comun: creterea standardului de via n rile n curs de dezvoltare prin canalizarea resurselor financiare ale rilor dezvoltate.

3. B.I.R.D., nfiinat n 1945, are un capital important rezultat din subscrierile membrilor (peste 150 de ri), dar principalele resurse le mobilizeaz prin mprumuturi pe pieele internaionale de capital, astfel c nivelul dobnzilor practicate depinde de condiiile de obinere a acestor resurse. Creditele acordate, guvernelor sau instituiilor desemnate i garantate de guverne, presupun o preioad de graie de 5 ani i sunt rambursabile n termene de pn la 20 ani. Deciziile de acordare a creditelor trebuie s fie bazate pe considerente economice, urmrind scopul productiv i acionnd stimulativ n sensul creterii economice a rilor beneficiare. Uilizarea creditelor implic o competiie i nu avantajarea unor furnizori; de aici, utilizarea pe scar larg a licitaiilor n adjudecarea comenzilor de furnituri i a antreprizelor de execuie. 4. A.I.D. urmrete aceleai obiective ca i B.I.R.D., dar avnd n sfera de activitate cele mai srace ri n curs de dezvoltare, condiiile de mprumut fiind deosebit de avantajoase: 10 ani de graie i 15 ani de rambursare, fr dobnzi. Acest regim devine realizabil n condiiile n care resursele utilizate provin din subscripii ale membrilor (n special ale rilor celor mai industrializate) i din redistribuirea B.I.R.D. 5. C.F.I. are drept atribuii de a asista cele mai slab dezvoltate ri n promovarea sectorului privat n economie i n a le sprijini, prin mobilizarea capitalului naional i strin n acest scop. Obiectivele principale finanate de B.M. fiind dezvoltarea infrastructurii, aceast banc a avut i are o deosebit contribuie n a deschide i consolida premisele creterii economice n rile n curs de dezvoltare, creterea calitii vieii i, implicit, n devenirea lor ca un activ partener n dezvoltarea schimburilor internaionale. Evoluii ale funcionrii sistemului n perioada n care sistemul a funcionat normal, comerul internaional a cunoscut o puternic dezvoltare n cadrul unei relative stabiliti a economiei mondiale. Prin stabilirea cursurilor de schimb i asigurarea unei lichiditi corespunztoare au fost stimulate schimburile economice internaionale, iar prin creditele puse la dispoziie de ctre FMI, rile membre au putut face fa unor nevoi temporare ale balanelor lor de pli. De asemenea, anumite ri au realizat convertibilitatea monedelor lor naionale. Toate aceste rezultate au fost insuficiente pentru a asigura viabilitatea sistemului i a anihila efectele unor fenomene negative, care au determinat o aplicare necorespunztoare a principiilor sale fundamentale, soldate, n final, cu abandonarea acestora i, implicit, a sistemului conceput s funcioneze pe baza lor. SUA a fost singura ar care i-a finanat deficitul de balan de pli prin emisiunea propriei monede, $ avnd calitatea de etalon i moned de rezerv a sistemului. Prin aceast finanare, SUA a contribuit la formarea lichiditii internaionale i, implicit, la creterea rolului $ n structura rezervelor monetare ale rilor membre. n primii ani de funcionare a sistemului, deficitul balanei de pli americane a fost apreciat ca un ru necesar, pe seama lui alimentndu-se economia mondial cu mijloace de plat, el rspunznd cererii foarte mari de dolari manifestat pe plan naional. Treptat, acest deficit nregistreaz valori din ce n ce mai mari, bncile centrale i cele comerciale din diferite ri acumulnd importante sume de dolari. 7

 Este momentul n care se amplific solicitrile bncilor centrale adresate Sistemelor Federale ale SUA de convertire n dolari a sumelor deinute. S-a produs astfel o diminuare a rezervelor oficiale de aur de la 24,6 mld.$ existente n 1944, la 16,6 mld.$ n 1968. Scderea rezervelor de aur ale SUA, paralel cu existena unor sume importante de dolari aflate n circuit internaional, au slbit ncrederea deintorilor n $. Acest fenomen, asociat cu rezerva manifestat de autoritile monetare americane privind convertirea $ n aur, i-a determinat pe deintorii de dolari s-i converteasc n alte monede, a cror evoluie era mai stabil, ori s-i plaseze n operaiuni speculative sau n cumprri de aur. n aceste condiii, s-au produs n lan o serie de fenomene care au dereglat decisiv funcionarea sistemului i anume: 1. A avut loc scindarea pieei aurului ntr-o pia oficial , n cadrul creia operau numai bncile centrale la preul oficial de 35 $ uncia i una liber, unde aveau loc vnzri-cumprri de aur de ctre particulari, preul formndu-se pe baza cererii i ofertei. Dedublarea pieei aurului a nsemnat, de fapt, instituirea nonconvertibilitii $ i a constituit prima bre serioas n funcionarea sistemului bazat pe etalonul aur-devize. Rezervele oficiale de aur ale SUA ajung n curnd la cca. 10 mld $, fiind egale i chiar depite de cele ale Germaniei i Japoniei. n aceste condiii, la 15 august 1971 are loc suspendarea oficial a convertibilitii n aur a $, fenomen care a consemnat o scdere seminificativ a capacitii $ de a ndeplini funcia de etalon monetar n cadrul sistemului. Se produce ruptura dintre aur i dolar i prin aceasta se elimin de la baza sistemului etalonul aur-devize, respectiv primul din principiile sale de funcionare. 2. n 1971 se nregistreaz prima devalorizare oficial a $ pentru a opri scurgerea aurului monetar n afara SUA (preul unciei de aur devine 38$), iar n 1973, dup cea de-a doua devalorizare, preul unciei de aur devine 42,22$. Aceste devalorizri nu erau altceva dect convulsiile finale ale sistemului Bretton Woods, ele crend mari dificulti meninerii cursurilor de schimb n limitele convenite. Inevitabilul se produce odat cu renunarea la mecanismul cursurilor stabile i trecerea la cursurile flotante, evenimente care s-au precipitat n cursul anului 1974. Practic se prbuete i cel de-al doilea principiu instituit n 1944 i anume acela al stabilitii cursurilor de schimb. 3. Nici principiul funcionrii convertibilitii nu a fost respectat n totalitate. Convertibilitatea monedelor a avut un caracter limitat, rile continund s menin unele restricii n domeniul plilor externe. Mai mult, ea a devenit n ultima perioad a funcionrii sistemului una de pia, n sensul c autoritile monetare nu au mai fost obligate s preschimbe o moned cu alta la un curs fix sau stabil, ci la cursul pieei, a crui evoluie era imprevizibil. n acelai timp, convertibilitatea n aur a $ nu a rezistat dect pn n 1971. 4. Realizarea unui volum adecvat de rezerve monetare, unul din principiile elementare ale echilibrului monetar global, nu a fost posibil. 8

 Dac la nceput a existat o lips acut de rezerve n principalele state partenere ale SUA, ulterior s-a nregistrat un exces inflaionist de rezerve i o distribuie internaional defectuoas a acestora, majoritatea rilor confruntndu-se cu o lips acut de lichiditi. Dup devalorizrile succesive ale $, autoritile monetare din multe ri au nceput s-i diversifice structura rezervelor lor, achiziionnd active exprimate i n alte monede. 5. Deficitul cronic la balanei de pli a SUA i excedentele de balan nregistrate n alte ri. Aceste evenimente asociate cu criza energetic i de materii prime din anii 1973-1974 au condus la imposibilitatea supravegherii echilibrului balanelor lor de pli. Prin aceasta s-a prbuit i ultimul principiu important, cel al funcionrii echilibrate a sistemului creat n 1944.

CREAREA I FUNCIONAREA SISTEMULUI MONETAR EUROPEAN Pentru a pune capt instabilitii monetare pe pieele de schimb, generat dup 1971, CEE a demarat intense negocieri n vederea realizrii unui SM mai performant. Drept urmare, la 13 martie 1979, CEE (cu excepia Marii Britani) a creat un spaiu monetar, devenit Sistemul Monetar European, bazat pe o unitate de cont, denumit ECU. Sistemul aparine categoriei sistemelor monetare cu flexibilitate limitat, fiind o combinaie ntre cursurile fixe i fluctuante. SME a fost conceput nct s reziste presiunilor speculative exercitate pe pieele de schimb asupra monedelor comunitare, sistemul de intervenii susinut prin mecanismele de credit viznd, n special, evitarea aa numitelor micri greite ale cursurilor de schimb. Deci, SME a fost fondat pe 2 piloane: un sistem de intervenii pe pieele de schimb i un acord asupra manierei de finanare a acestor intervenii. S-au creat 2 mecanisme de intervenie: 1. unul prin care fiecare banc central este obligat s intervin pe pieele externe cnd propria moned atinge una din marginile de fluctuaie. 2. altul care se refer la definirea unui co de monede, cu ajutorul cruia s se determine cursurile centrale ale monedelor individuale i limitele de fluctuaie. n vederea stabilirii cursurilor reciproce ale monedelor i a determinrii condiiilor optime de intervenie, s-a avut n vedere un numr de criterii de referin care s permit autoritilor monetare naionale s se implice pe pieele de schimb pentru a menine o ordine minim. Problema esenial n legtur cu acest sistem este aceea a credibilitii lui. Sunt ns factori care ncearc s defineasc aceast problem: Benzile de fluctuaie fac posibil modificarea cu regularitate a cursurilor de schimb n proporii mici, eliminnd micrile speculative. Costurile devalorizrii sunt mai mari dect costul modificrii ratei inflaiei, din 2 motive: 1. modificarea cursului de schimb are implicaii i n alte spaii economice; 2. un motiv politic: cursul de schimb oficial nu poate fi modificat fr consultri cu celelalte ri membre ale SME. ECU prezint urmtoarele forme de existen: 1. ECU co utilizat ca unitate de cont de sectorul public i privat; 2. ECU rezerv, monopolizat de autoritile monetare i utilizat ca mijloc de plat i de rezerv; 3. ECU co, folosit de sectorul privat ca mijloc de plat, de credit i de investiii. ECU co unitate de calcul 10

ECU este o moned compozit, format din 12 monede. n calitate de co monetar, ECU are un curs de schimb rezultat din cursurile de schimb ale monedelor care l compun (acesta este un curs teoretic). n afare cursului teoretic exist i un curs de pia, care nu difer substanial de cel teoretic. Nu trebuie confundat cursul de pia al ECU cu contravaloarea sa ntr-o moned naional, care este determinat de condiiile pieei. O alt noiune important este i cea de curs pivot (curs abstract, ales n mod arbitrar n funcie de o serie de criterii de ncadrare a cursurilor de pia).

Fiecare moned european din co are un curs pivot fa de ECU, care servete la determinarea cursurilor pivot bilaterale. De o parte i de alta a acestor cursuri se determin marjele n interiorul crora moneda respectiv este autorizat s fluctueze. Exist 2 tipuri de limite dincolo de care este declanat intervenia autoritilor monetare, i anume: 1. cursurile limit de intervenie: 2. pragurile de divergen.

ECU oficial. Interveniile i finanarea lor pe pieele de schimb Coninutul ECU oficial este constituit din aur i din USD. Pentru aur, preul s-a fixat pe baza mediei cursurilor monedelor din co, convertit n ECU i stabilit n fiecare zi la cele 2 fixing-uri de la Londra. Pentru dolari, se consider cursul de pia cu 2 zile bursiere naintea datei cnd se stabilete valoarea acestuia. ECU oficial este utilizat numai n reglementrile ntre bncile centrale, interveniile fiind desfurate n principal pe seama resurselor FECOM. Finanarea interveniilor cunoate 3 forme: 1. Finanarea pe termen foarte scurt. Scopul acestei operaii este de a furniza, pentru o perioad foarte scurt, mijloacele de finanare pentru banca central a unei ri nevoit s intervin pe pia n scopul susinerii monedei proprii. Bncile centrale i acord faciliti de credit pe termen foarte scurt, fr limit de sum. Operaiile de finanare iau forma cumprrilor i vnzrilor la vedere contra debitelor sau creditelor din conturile n ECU de la FECOM. n prezent, cea mai mare parte a interveniilor sunt de tip intramarginal, respectiv au loc cnd cursul de pia atinge marjele impuse de SME. Perioada de finanare poate fi rennoit de 2 ori cte 3 luni; prima dat n mod automat, a doua oar prin acord mutual ntre participani. 2. Susinerea monetar pe termen scurt. Bncile centrale pot face apel la acest mecanism pentru acoperirea nevoilor urgente de finanare pe termen scurt a deficitelor temporare ale balanelor de pli. Fiecrei bnci centrale participante i revine o cot parte debitoare i o cot parte creditoare. 11

 Cota debitoare determin nivelul susinerii monetare de care beneficiaz fiecare banc; Cota creditoare determin nivelul susinerii monetare pe care o consimte s o acorde orice banc. Mecanismul const n acordarea creditelor n moneda efectiv cerut de banca beneficiar (poate fi moneda naional a bncii debitoare sau o alt moned liber convenit). 3. Concursul financiar pe termen mediu const ntr-un ajutor financiar acordat pe o perioad medie (2-5 ani) unui stat membru care se confrunt cu dificulti privind balana de pli curente sau balana micrilor de capital. Finanarea fiecrei operaii este asigurat de rile creditoare participante. Creanele i obligaiile nscute din folosirea acestui concurs mutual sunt exprimate n ECU. Este un ajutor condiionat, rile beneficiare trebuin s subscrie la un anumit numr de angajamente economice i monetare. ECU privat 1) Crearea ECU privat Ca i ECU oficial, el este constituit din 12 monede europene, n proporii ce respect definirea ECU co. A fost creat prin circuitul bancar clasic, din depozitele valutare ale bncilor celor 12 ri member ale SME. Crearea ECU privat a fost posibil prin operaii bancare i n contrapartid cu depozitele aflate n banc i formate din monedele care l alctuiesc. Pentru ca o banc s creeze ECU privat trebuie s crediteze contul unui client care trebuie s-i furnizeze echivalentul n ECU a tuturor celor 12 monede. Masa monetar n ECU corespunde diferenei ntre suma creanelor bancare n ECU asupra sectorului nebancar i datoriile bncilor n ECU fa de acelai sector. Fiecare ECU privat poate fi utilizat de mai mlte ori, datorit cererii viguroase i constante pentru aceast moned. Masa monetar n ECU circul mai mult sau mai puin rapid pe pia, iar masa monetar derivat poate fi calculat incluznd n structura ei i alte produse financiare (obligaiuni i alte titluri rezultate din intermedieri i exprimate n ECU). Ca oricare alt moned, ECU privat are un curs de schimb, calculat zilnic pe baza compoziiei coului ECU i a cursului de schimb al monedelor componente. Fiecare moned european este cotat nentrerupt, deci ECU dispune n fiecare moment de un curs teoretic de cumprare i unul de vnzare. Pe pieele de schimb, ECU se negociaz ns la cursuri care pot fi mult diferite de cele oficiale. 2) Utilizrile ECU privat

12

1. Piaa interbancar n ECU este o pia generic ce regrupeaz ansamblul operaiilor care genereaz nscrieri n ECU n pasivul i/sau activul unei bnci europene sau neeuropene. Piaa interbancar are la baz 2 criterii de evaluare: volumul zilnic al tranzaciilor n ECU un criteriu mai complet i mai precis care furnizeaz date cu privire la stocurile i fluxurile n ECU. 2. Piaa dintre bnci i agenii nebancari. Depozitele n ECU ale agenilor nebancari sunt nscrise n pasivul bncilor. Poziiile creditoare n ECU ale bncilor asupra clienilor nebancari corespund creditelor pe care acestea le acord sub diferite forme (mprumuturi la termen, care dein cea mai mare pondere, credite revolving, faciliti, etc.). 3. Piaa monetar n ECU cuprinde piaa creditelor a cror durat de via este sub 1 an. Are o existen veritabil numai n msura n care este suficient de lichid. Ea nglobeaz i piaa interbancar ct i bonurile de tezaur n ECU emise de un numr tot mai mare de ri i a cror utilizare s-a nscut i dezvoltat ca urmare a msurilor de dezintermediere bancar. De asemenea, biletele de trezorerie i certificatele de depozit n ECU sunt produse specifice create la nivelul pieei monetare, fiind utilizate n aceeai manier ca i alte produse financiare, avnd o maturitate cuprins ntre 1-6 luni. 4. Piaa euroobligaiunilor n ECU a cunoscut o dezvoltare vertiginoas ca urmare a faptului c ECU a devenit n 1991 a 2a deviz utilizat pentru mprumuturi obligatare pe piaa financiar internaional. Paralel cu emisiunile internaionale, unele state i-au dezvoltat programe naionale de mprumuturi n ECU sau indexate n aceast deviz. 5. Utilizrile comerciale ale ECU. Creterea susinut a utilizrilor financiare ale ECU nu este nsoit de o cretere echivalent a utilizrilor sale comerciale. Pentru relaiile intraeuropene, ECU, pe baza compoziiei sale, prezint un tot mai mare grad de stabilitate fa de fiecare din componentele sale, att pentru cursul de schimb, ct i pentru rata dobnzii. ECU constituie, deci, un mijloc de acoperire mpotriva oricrui risc. De asemenea, pentru ntreprinderile aparinnd aceleiai societi cu mai multe filiale rspndite n diferite ri europene, ECU permite o simplificare a gestiunii de trezorerie n devize, dar i n politica de preuri. Pentru comerul internaional, ECU permite ntreprinderilor s nlture consecinele nefavorabile ale instabilitii USD. Exist 3 aspecte ale utilizrii ECU i anume: ntocmirea bilanului n ECU reprezint o form de calcul asistat pe calculator, nefiind o operaie monetar, ci o simpl prezentare a rezultatelor financiare care folosete ECU ca unitate de calcul. facturarea n ECU. Trebuie fcut distincia ntre facturarea propriu-zis n ECU i reglementarea n ECU: poate exista un activ facturat n ECU, dar reglementat printr-o alt moned.

13

mijloc de plat efectiv. Ordinele de virament, cecurile, crile de credit permit creditarea/debitarea n ECU a conturilor deinute n aceast deviz.

TRANZIIA SPRE UNIUNEA EUROPEAN Raportul Comitetului Delors, publicat n 1989, prevede noi aspecte n direcia unificrii monetare.Filozofia de baz a acestei strategii este una gradual, procesul integrrii monetare urmnd a se realize n etape, astfel: 1. prima etap reprezint angajamentul rilor comunitare privind crearea uniunii monetare. Obiectivele stabilite au fost: creterea performanelor economice; ntrirea coordonrilor politicilor economice i monetare n cadrul instituional existent; renunarea n totalitate de ctre rile SME la controlul asupra capitalurilor. 2. a doua etap, considerat faza de tranziie ctre etapa final, are n vedere luarea colectiv a deciziilor prin autoritile monetare. Dificultatea fundamental a acestei tranziii o reprezint organizarea unui transfer progresiv al puterii de decizie a autoritilor naionale n mna unei instituii europene. Va fi creat o nou instituie (Institutul Monetar European), ca precursor al Bncii Centrale Europene. Tranziia spre stadiul final al Uniunii Monetare are n vedere ndeplinirea unor condiii i anume: rata inflaiei nu trebuie s fie mai mare cu 1,5% dect media celor mai mici trei rate ale inflaiei SME. rata dobnzii pe termen lung s nu depeasc 2%, comparativ cu media a trei ri cu inflaia cea mai mic. ara respectiv s nu procedeze la o devalorizare a monedei proprii pe parcursul a 2 ani ce preced intrarea n uniune. deficitul bugetar s nu reprezinte mai mult de 3% din PIB. datoria public s nu depeasc 60% din PIB. 3. a treia etap va ncepe cu trecerea la pariti fixe i atribuirea competenelor economice i monetare instituiilor comunitare. Monedele naionale vor fi nlocuite cu o moned comunitar unic. n domeniul monetar, fixarea irevocabil a paritilor va deveni efectiv, iar tranziia ctre o politic monetar unic va fi asigurat de IME. Deciziile privind interveniile pe pieele de schimb ntr-o ter moned vor fi luate sub singura rspundere a IME. Participarea la un spaiu monetar comun presupune beneficii, dar i costuri. 14

1. 2. 3. 4. 1.

Beneficii: o moned comun are toate avantajele atribuite monedei n general: mijloc de schimb universal acceptat, msur a valorii, mijloc de rezerv. Sunt eliminate costurile conversiei unei monede n alta i costurile de hedging valutar. o moned comun elimin fluxurile speculative de capital dintre rile partenere. Aceasta depinde de ncrederea i fixitatea cursului de schimb n cadrul spaiului comun; n caz contrar se manifest speculaii destabilizatoare. economii privind moneda de rezerv. Membrii nu mai au nevoie de rezerve internaionale. integrarea monetar stimuleaz integrarea politicilor economice i implic o politic valutar comun. Costuri pierderea autonomiei politicilor monetare i valutare a membrilor individuali. Integrarea monetar i perfecta mobilitate a capitalurilor determin paralizarea politicilor monetare. n momentul integrrii depline, bncile centrale ale statelor membre vor fi absorbite de o banc central supranaional. Dispariia unei asemenea instituii, ca i variaiile dirijate ale cursurilor de schimb pot da natere unor probleme serioase, dac ritmurile de evoluie a salariilor, productivitilor i preurilor au trenduri diferite n diversele ri membre.

2. posibila cretere a omajului. Presupunnd c spaiul monetar comun include o ar cu inflaie redus, este posibil ca aceasta s devin dominant i s cear ajustri altor ri cu rata inflaiei mare. Acestea din urm vor fi nevoite s ia msuri restrictive care vor avea drept rezultat o scdere a gradului de ocupare a forei de munc. n principal, sunt 2 ctiguri generate de trecerea la utilizarea monedei unice: 1. eliminarea costurilor tranzaciilor asociate schimbului monedelor naionale. Acest lucru va nsemna i diminuarea veniturilor bncilor reprezentnd comisioane pltite lor n procesul de schimb al monedelor naionale. 2. eliminarea riscului ce provine din micri viitoare incerte ale cursurilor de schimb. Pot aprea astfel ctiguri substaniale datorit reducerii riscului cursului de schimb. Prin urmare, sistemul de preuri va deveni un ghid mai bun n luarea corect a deciziilor economice. Eliminarea riscului odat cu trecerea la moneda unic reduce numrul proiectelor riscante care sunt selectate pe pia. Se elimin riscul valutar asigurndu-se, astfel, o funcionare adecvat a mecanismului preurilor.

15

CREDITUL.TRSTURI CARACTERISTICE Creditul este operaiunea prin care se iau n stpnire imediat resurse, n schimbul unei promisiuni de rambursare viitoare, nsoit de plata unei dobnzi care-l remunereaz pe mprumuttor. Operaiunea privete 2 pri: o parte acord creditul, cealalt l primete (se ndatoreaz). Relaiile de credit au existat i n economiile premonetare, dar astzi ele nu se pot detaa de aspectul lor monetar. Opraiunile de credit pot interveni ntr-o gam larg, de la relaii ntre indivizi sub forma unor acorduri personale simple, pn la tranzacii formalizate, ce se desfoar pe piee monetare sau financiare dezvoltate. O parte important a relaiilor de credit privete mobilizarea capitalurilor disponibile i a economiilor. Esena o reprezint faptul c o valoare actual se transmite de un creditor (investitor sau mprumuttor) unui debitor (mprumutat) care se angajeaz s.l ramburseze, dup un timp, n condiiile specificate n acordul de credit, n cadrul cruia debitorul promite s plteasc o dobnd, pentru a remunera pe creditor. Raportul de credit se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi: 1. Subiectele raportului de credit (creditorul i debitorului) prezint o mare diversitate, n funcie de apartenena la structurile social-economice, motivele angajrii n raportul de credit i durata angajrii sale. Raportul de credit implic n principal redistribuirea unor capitaluri aflate n stare de disponibilitate, ceea ce presupune existena unor procese de economisire sau acumulri monetare. Exist 3 categorii principale de participani la procesul de creditare: ntreprinderile, statul i populaia. n calitate de creditori, ntreprinderile manevreaz impotrante disponibiliti monetare ce pot fi angrenate n procesul de creditare, pe de o parte, iar pe de alt parte, constituie fonduri i rezerve care duc la creterea global a capacitii de creditare a economiei naionale. Creterea veniturilor pe fondul unui proces amplu de economisire, a fcut din populaie un factor major n desfurarea raporturilor de credit, n primul rnd ca i creditor. n rile dezvoltate, aportul populaiei n formarea resurselor de creditare tinde s-l ajung pe cel al ntreprinderilor. Aceast tendin de cretere absolut i relativ a economiilor populaiei au dus la ncercri de optimizare a procesului de mobilizare i utilizare a acestor economii.

16

n calitate de debitori, alturi de ntreprinderi i populaie, se afirm i statul, datorit unor cauze cum ar fi: creterea nsemnat a unor categorii de cheltuieli bugetare (n cazul SUA, cele militare) sau un grad mare de autofinanare a firmelor care diminueaz necesitile de credit. 2. Promisiunea de rambursare, element esenial al raportului de credit, presupune riscuri i, adesea, angajarea de garanii. n raporturile de credit, riscurile probabile sunt: riscul de nerambursare i riscul de imobilizare. Riscul de nerambursare const n probabilitatea ntrzierii pliisau a incapacitii de plat datorit conjucturii, dificultilor sectoriale sau deficienelor mprumutatului. Pentru prevederea riscului, debitorul trebuie analizat sub urmtoarele aspecte: umane (competen, moralitate), economice (situaia naional i internaional, cadrul profesional), financiare (situaia financiar, ndatorarea existent, capacitatea de rambursare), juridice (forma juridic, legturile juridice cu alte ntreprinderi). Riscul de imobilizare survine la banc sau la deintorul de depozite, care nu este n msur s satisfac cererile titularilor de depozite din cauza unei gestiuni nereuite a creditelor acordate. Efectele negative ale unei asemenea situaii pot fi prevenite prin administrarea judicioas a depozitelor i creditelor de ctre bnci: angajarea de credite pe baza hrtiilor de valoare, mobilizarea efectelor prin rescont i alte operaiuni. Creditele care se acord de bnci angajeaz fonduri care nu aparin acestora, motiv pentru care se pot solicita debitorului garanii personale sau reale. Garania personal este angajamentul luat de o ter perosan de a plti, n cazul n care debitorul este n incapacitate. 1) n cazul garaniei simple, garantul are dreptul de a discuta asupra ndeplinirii obligaiei sale, de a cere executarea primordial a debitorului i, n cazul n care exist mai muli garani, de a rspunde numai pentru partea sa. 2) n cazul garaniei solidare, garantul poate fi tras la rspundere pentru a plti, concomitent sau chiar naintea debitorului, dac aparent prezint condiii preferabile de solvabilitate. Garaniile reale cuprind: reinerea, gajul, ipoteca i privilegiul. 1) dreptul de reinere asigur creditorului posibilitatea de a reine un bun corporal, proprietate a debitorului, att timp ct el nu a fost achitat integral. Pentru aceasta, trebuie ndeplinite anumite condiii: bunul corporal deinut de creditor trebuie s aib o legtur cu creana, iar creana trebuie s fie cert i exigibil. 2) Gajarea este actul prin care debitorul remite creditorului un bun n garania creditului, gajul. Gajarea poate avea loc cu sau fr deposedare. Dac gajarea are loc fr deposedare, creditorul primete un titlu de recunoatere a gajului care face obiectul publicrii. Creditorul titular al gajului are, n virtutea gajrii, anumite drepturi: de preferin (de a fi pltit naintea altora, n cazul vnzrii bunului ce reprezint garania), de urmrire (dac se schimb proprietarul), de reinere (pstrarea obiectului gajului), de vnzare (vnzarea n justiie a bunului gajat). 3) Ipoteca este actul prin care debitorul acord creditorului dreptul asupra unui imobil, fr deposedare i cu publicitate. Ipoteca confer creditorului dreptul de preferin i dreptul de urmrire. Ipoteca poate fi legal (prevzut de lege), convenit (consimit prin contract) sau judiciar (acordat de organele judectoreti). 17

4) Privilegiul este dreptul conferit prin lege unor creditori de a avea prioritate n a fi pltii atunci cnd dispun de o garanie asupra unei pri sau asupra totalitii patrimoniului debitorului. Creditorul privilegiat dispune de dreptul de preferin i de dreptul de urmrire. Privilegiile pot fi generale i speciale, respectiv mobiliare i imobiliare. Oricare ar fi garaniile oferite, creditorul nu poate s piard din vedere c o bun garanie nu trebuie s fie dect o precauie suplimentar i nu un suport al unui risc mai mult dect probabil. n caz de necesitate, transformarea garaniilor n bani presupune pentru creditor cheltuieli i eforturi suplimentare care i pot aduce prejudicii greu de comensurat sau de recuperat. 3. Termenul de rambursare, ca trstur specific a creditului, are o mare varietate (de la credite de 24h, practicate ntre bnci, pn la credite de 30-50 ani, n cazul creditelor ipotecare). Pentru creditele pe termen scurt este caracteristic rambursarea integral la scaden. Creditele pe termen mediu sau lung implic rambursarea ealonat, adic, pe parcurs, la termene stabilite, odat cu plata dobnzilor se ramburseaz i o parte din mprumut. 4. Dobnda este o caracteristic esenial a creditului. Dobnda poate fi fix (aceeai valoare pentru ntregul mprumut i pe toat durata creditului) sau variabil (se modific periodic n funcie de nivelul dobnzii pe pia). 5. Tranzacia (acordarea creditului) Creditul poate fi consimit n cadrul unei tranzacii unice: acordarea unui mprumut, vnzarea unei obligaiuni, angajarea unui depozit. n ultimul timp, s-a dezvoltat sistemul de credit deschis, n cadrul cruia mprumuturile efective intervin la intervale de timp liber alese de debitor. Crile de credit sunt modalitile cele mai rspndite. 6. Consemnarea i transferabilitatea sunt, de asemenea, caracteristici ale creditului. Acordurile de credit sunt consemnate prin nscisuri, instrumente de credit care atest obligaia ferm a debitorului privind rambursarea mprumutului, respectiv dreptul creditorului de a i se plti suma angajat. Prin intermediul transferului, se realizeaz cesiunea creanei, respectiv a dreptului de a ncasa suma nscris n instrumentul de credit precum i veniturile accesorii. De regul, transferul direct este desfurat n cadrul raporturilor directe de credite sau ntre bnci, n timp ce obiect al pieelor financiare sunt obligaiunile statului sau ale ntreprinderilor, precum i alte hrtii de valoare similare. Transferabilitatea instrumentelor de credit este, n primul rnd, o expresie a lichiditii portofoliului de creane, posibilitatea pentru fiecare creditor de a transforma creana n bani, potrivit unei necesiti sau unei opiuni.

18

DOBNDA Elementele definitorii ale dobnzii O definiie consider dobnda ca fiind o remunerare pe care capitalistul o primete pentru folosirea capitalului propriu (dobnda originar a capitalului) sau pentru capitalul ncredinat spre utilizare altor persoane (dobnda mprumutului), pe o durat dat, pentru o folosire oarecare. n sens restrns, dobnda poate fi considerat ca suma ce revine proprietarului la rambursarea unei sume mprumutate sau preul folosirii capitalului i totodat remunerarea riscului pe care l implic mprumutul respectiv. Cu privire la dobnd, analistul Bohm Bawerk este de prere c: 1. dobnda unui capital se produce independent de activitatea personal a capitalistului; 2. dobnda este o calitate fireasc a capitalului; 3. dobnda se formeaz fr epuizarea capitalului i are astfel o durat etern de constituire. Factorii care determin nivelul dobnzii 1. Productivitatea capitalului. ntreprinztorul, atunci cnd i propune s mobilizeze un capital suplimentar, trebuie s evalueze realist posibilitile de rentabilitate (dimensiunea profitului), deoarece el va trebui s.l remunereze corespunztor pe deintorul de capital. Contractul de credit este, n esen, un acord ntre cele 2 pri cu privire la nivelul dobnzii. Angajndu-se n a plti o anumit dobnd, debitorul admite o anumit diminuare a profitului su net, deci: Profitul total = Dobnd + Profit net. Compromisul sau maniera de a ajunge la o nelegere trebuie s persiste n relaiile dintre debitor i creditor, asigurnd permanena condiiilor de creditare. Numai luarea n considerare a interesului celui care economisete va dezvolta la acesta interesul de a continua s economiseasc, crend premisele pentru meninerea i creterea ritmului de dezvoltare economic. Pe de alt parte, deintorii de capitaluri, n mare msur provenite din economii, n calitate de creditori trebuie s aprecieze gradul real de productivitate a capitalului, atunci cnd i formuleaz preteniile cu privire la dobnzi, crend condiii ca ntreprinztorii s continue s existe i s poat astfel fructifica i n viitor capitalul oferit. 2. Lichiditatea. Independent de orice alte condiii, creditorii vor prefera acea form de mprumut care s le asigure lichiditatea, deci se prefer termene scurte. 19

Orice angajare mai ndelungat a resurselor creditului, orice diminuare a lichiditii sale este nsoit de o sporire a sumelor pltite ca dobnzi, implicnd o cretere a nivelului dobnzii. Aadar, stabilirea nivelului dobnzii n cadrul contractului de credit este i o expresie a compromisului ntre creditorii care doresc o ct mai ridicat lichiditate i debitorii interesai n a plti ct mai puin pentru aceasta. 3. Riscul nerambursrii. Rambursarea la termen este o condiie a perpeturii raporturilor de credit i a sistemului de credit. Rambursarea este o cerin general, care poate fi asigurat dac n cazurile particulare se iau msurile necesare de evitare i acoperire a acestui risc. Aceste cerine conduc la separarea elementelor de structur a dobnzii n: dobnda pur care este costul utilizrii capitalului plata necesar pentru recuperarea riscului nerambursrii. O asemenea considerare a riscului i a soluiilor de acoperire motiveaz o politic personal a bncilor n domeniul dobnzilor, orientat dup gradul de risc pe care l presupune fiecare credit acordat, n funcie de condiiile reale pe care le are fiecare debitor. La rndul lor, deponenii care asigur partea preponderent a resurselor bncii sunt asigurai prin instituii speciale cu privire la redobndirea integral a sumelor depuse. 4. Raportul dintre oferta i cererea de credite. Oferta de credite este determinat primordial de nivelul economisirii n ara respectiv, de opiunile tradiionale ale populaiei pentru economii. Evoluia nivelului de economisire poate fi stimulat de nivelul dobnzii, dar oricare ar fi nivelul dobnzii, exist un nivel dat al economisirii. Determinat de preferinele familiilor de a economisi este nivelul individual al venitului i implicit nivelul i preferinele de consum. Stabilitatea economic i politic are i ea un rol deosebit n a ncuraja formarea capitalului. Orice fenomen de instabilitate politic i de dezechilibru economic, n special inflaia, diminueaz nivelul economisirii i influeneaz negativ dimensiunile resurselor de creditare. Cererea de credite este condiionat de cei 3 mari debitori: guvernul, agenii economici i familiile, deopotriv influenai de evoluia activitii economice i tendinele de dezvoltare a investiiilor. Structura ratelor dobnzii Nivelul dobnzii se exprim n diferite mrimi i tipuri care acioneaz n cadrul unui mecanism. 1. Rata dobnzii la bonurile de tezaur. n economia unor ri ca SUA i Anglia, piaa creditului aferent bonurilor de tezaur implic un volum mare de operaiuni, iar nivelul dobnzilor practicate este orientativ sau hotrtor pe pieele creditului pe termen scurt. Bonurile de tezaur se vnd pe pia la valoarea lor actual, nivelul dobnzii putnd fi astfel determinat. 20

Spre exemplu, dac un bon de tezaur n valoare nominal de 10 000 lire se vinde caselor de scont cu preul de 9 757, nseamn c dobnda de 243 este aferent celor 91 de zile pentru care se emit aceste bonuri (adic peste 91 de zile debitorul va ncasa de la Tezaur 10 000 lire).
243 365 Rata scontului se determin astfel: 10 000 100 91 = 9,75% Rata dobnzii la care se valorific capitalul investit se determin astfel: 243 365 9 757 100 91 = 9,99%

n cazurile n care operaiunile cu bonuri de tezaur sunt preponderente pe pieele creditului n ara respectiv, nivelul acestei rate este la rndul su hotrtor pentru stabilirea ratei medii de pia a dobnzii. 2. Rata dobnzii pe piaa monetar (interbancar) se stabilete zilnic pe baza cererii i ofertei de credit negociate ntre bnci i adesea sub influena bncii de emisiune. Deoarece nivelul acestei rate reprezint preul de cost al creditului pentru principalele bnci, acesta devine orientativ n legtur cu stabilirea scrilor de dobnzi pe piaa respectiv. 3. Ratele interne bancare ale dobnzii. n interiorul fiecrei bnci se instituie o scar a dobnzilor creditoare i debitoare care reflect raportul dintre cheltuielile i veniturile bncii i posibilitile sale de a obine profit. Pe de o parte, banca procur resurse prin depozitele constituite n relaiile cu clienii i ali furnizori de resurse (alte bnci sau banca de emisiune), pe care trebuie s le remunereze la un nivel dat, de regul la nivelul pieei. Pe de alt parte, fa de debitorii si, fiecare banc aplic un anumit nivel al dobnzii n msur s-i acopere cheltuielile (cu dobnzile i de funcionare) i implicit un anumit nivel al profitului. Ca urmare a corelrii ntre nivelul dobnzilor ncasate i pltite, banca trebuie s-i asigure competitivitatea, urmrind atragerea clienilor. Astfel, ntre dobnzile interne practicate de bnci, rata dobnzilor de depozit este de o importan major pentru nivelul general al dobnzilor interne. Aceast rat este sczut, deoarece se aplic pentru depozitele la vedere i asigur un grad mare de lichiditate deponenilor. Rata de baz a dobnzii reprezint nivelul fundamental n raport de care se construiete o serie de rate ale dobnzilor practicate de banc n relaiile cu clienii si. n continuare, pe o prim treapt, se afl rate de dobnd normal sau comercial (blue chip rate n Anglia). n funcie de gradul de risc, alte firme pot fi creditate cu dobnzi sporite, prin adugarea la dobnda de baz a nc 4-7 puncte. Rata dobnzii pentru mprumuturile personale este foarte ridicat deoarece vizeaz operaiuni ce implic o mulime de debitori i riscuri. Examinarea ratelor interne ale dobnzii subliniaz posibilitatea bncii de a avea o politic proprie fa de clienii si, dar care trebuie aliniat la evoluiile pieei. 21

1. 1. 2. 3. 4.

Curbele de randament n aprecierea nivelului dobnzii, un rol deosebit se acord, att teoretic ct i practic, curbelor de randament. Curba de randament este o curb continu care descrie relaia funcional ntre randamentul la data scadenei i numrul de ani ce intervin naintea scadenei, pentru titlurile cu venit fix, la un moment dat. Dei se rezum numai la anumite creane, curbele de randament sunt semnificative pentru ntreaga pia a creditului. Potrivit conjuncturii de moment, curbele de randament pot avea 3 modaliti de expresie: 1. curba plat, subliniaz c randamentele titlurilor pe termen scurt, mediu i lung sunt practic aceleai i deci raporturile dintre cerere i ofert sunt echilibrate pe ansamblul pieei; 2. curba orientat n sus relev c titlurile pe termen lung au un randament ridicat i sugereaz c cererea de fonduri pe termen scurt este foarte puternic (n raport de ofert) fa de cererea de fonduri pe termen lung. 3. curba orientat n jos relev c titlurile pe termen scurt au un randament foarte ridicat, ceea ce nseamn c cererea de fonduri pe termen lung este foarte puternic (n raport de ofert) fa de cererea de fonduri pe termen scurt. n aprecierea raporturilor, trebuie subliniat rolul diferit al elementelor pre i randament. Randamentul este rezultatul investiiei, iar preul creanei este investiia nsi. Ele se gsesc n raport invers: dac preul de achiziie al creanei va fi mare (cererea mai mare dect oferta), randamentul va fi mic. Au fost avansate 3 ipoteze pentru a explica configuraiile curbei de randament ale dobnzii: 1. Ipoteza preferinei pentru lichiditate se explic prin aceea c investitorii dau prioritate lichiditii, respectiv posibilitii de a converti rapid i fr pierderi, activele n bani lichizi. ntruct titlurile pe termen scurt sunt mai lichide dect titlurile pe termen lung, ele vor avea un pre mai ridicat i, n consecin un randament mai slab dect titlurile pe termen lung. Aceast ipotez nu ine seama de interesele investitorilor pe termen mediu i lung, interese care au drept criteriu de orientare perpetuarea plasamentului cu maximum de randament. 2. Ipoteza segmentrii pieei afirm c exist piee separate pentru titlurile cu venit fix pe termen scurt, mediu i lung i c cererea i oferta determin pe fiecare pia nivelul randamentului. Astfel, curba poate lua diverse aspecte, n funcie de randamentul diferit pe fiecare din piee. De fapt, structura fiecrei piee nu este imobil i, n mod curent, n funcie de fluctuaiile operate n portofoliu rezult modificri ale structurii scadenelor. Modificarea structurilor este posibil mai ales prin emisiunile noi care sunt orientate n funcie de evoluia randamentelor. 3. Ipoteza anticipaiilor este ipoteza n care anticipaiile investitorilor privind evoluia ratei dobnzii determin relaia ntre randamentele pe termen scurt i pe termen lung. 22

Dac investitorii se ateapt la creterea dobnzii pe termen scurt, curba de randament va fi orientat n sus; dac se prevede o scdere a dobnzii pe termen scurt, curba va fi orientat n jos; dac se presupune c dobnda rmne la acelai nivel, curba va fi plat. n aceast ipotez nu se admite segmentarea pieei, toate titlurile fiind considerate substituibile. n realitate, exist investitori prepondereni pe termen scurt (bncile comerciale) i alii specializai pe termen lung (casele de economii i societile pe aciuni).

Fiecare ipotez are argumente credibile, dar i puncte vulnerabile, studiile empirice dnd totui prioritate ipotezei anticipaiilor, care explic mai bine structura ratelor dobnzii i, deci, diversitatea formelor curbelor de randament. Dobnda nominal i dobnda real Aprecierile privind nivelul dobnzii sunt valabile atta timp ct stabilitatea monetar asigur, la expirarea termenului mprumutului, recuperarea integral a valorii avansate, respectiv o putere de cumprare echivalent momentului acordrii mprumutului. Perioada actual, caracterizat prin procese inflaioniste generalizate, intense i permanente influeneaz acest proces i aduce n discuie riscul eroziunii capitalurilor. Riscul eroziunii capitalului se refer la posibilitatea pierderilor pe care creditorul le poate suferi prin faptul c valoarea real (la momentul de referin) a ratelor de rambursare a mprumutului s nu poat acoperi integral capitalul mprumutat. n aceste condiii, creditorul nu renun la a-i valorifica capitalul prin mprumuturi, dar va ncerca s-i asigure o compensare corespunztoare prin ridicarea nivelului dobnzii sau e prin alte msuri. Astfel, n condiiile procesului inflaionist, rata dobnzii prezint 2 ipostaze: Dobnda nominal, exprimat prin rata curent de pia. Dobnda real, ca diferen dintre dobnda nominal i gradul de eroziune a capitalului. Rezult astfel c dobnda real este direct proporional cu dobnda nominal i invers proporional cu gradul de depreciere monetar.
rata dobnzii reale = 1 + rata dobnzii nominale 1 1 + rata inflatiei

Creterea operaiunilor de credit n valute compozite pe pieele internaionale ridic problema determinrii ratei dobnzii practicate pentru aceste operaiuni, n condiiile n care ratele dobnzii variaz pe pieele naionale, mai ales n funcie de intensitatea diferit a proceselor inflaioniste n fiecare ar. Determinarea dobnzii la creditele exprimate n valute compozite se realizeaz astfel:
i = 1

Di V i , unde: Di = rata dobnzii pe piaa valutei Vi

Vi = ponderea valutei Vi n valuta compozit.

23