1

CUPRINS
1. Ciclurile economice................................................3 2. Cauzele crizei economice actuale............4 A. Acumularea dezechilibrelor.......5 B. Suprafinancializarea economiei..10 3. Efectele crizei..........23 4. Propagarea crizei n Romnia.26 5. Concluzii..........28

Ciclurile economice
Ciclul economic reprezint fluctuaii ale activitii economice (expansiune, stagnare, recesiune) la nivelul ntregii economii, ntinse pe durate relativ lungi de timp Cauzele ciclurilor economice sunt controversate: o Neo-keynesistii susin c acestea i au originea n nsi esena sistemul economic capitalist din cauza necorelrilor dintre cerere i ofert (J.M. Keynes) sau/i ale salariilor cu productivitatea (demand side) sau/i prin fluctuaii excesive ale cantitii de credit din economie i ale ratelor de dobnd (H. Minsky ipoteza instabilitii financiare); o Economitii neo-clasici susin c alte cauze, exterioare sistemului economic, genereaz fluctuaiile PIB, de tipul ocurilor tehnologice (supply side) i resping posibilitatea ca ocurile monetare s genereze recesiune susinnd neutralitatea banilor.
3

Cauzele crizei economice actuale (1)

Este o criz a actualului sistem economic prin extinderea i severitatea sa => se manifest n toate statele dezvoltate i n ntreaga lume. Criza i are originea n sectorul financiar i a contaminat rapid economia n plan mondial. Criza economic actual nu are o singur cauz ci este rezultatul unei combinaii de factori acionnd concomitent (the perfect storm): A. acumularea unor dezechilibre ale balanelor de pli n multe ri (deficite/surplusuri cronice) precum i B. suprafinancializarea economiilor => volumul global de credite excesiv n raport cu dinamica economiei reale, fenomen realizat prin relaxarea masiv a standardelor de bonitate ale debitorilor
o o ca efect al dereglementrii pieelor financiare totul cauzat de comportamentul imoral al operatorilor din economia financiar dorina de profit mult i rapid, cu capital investit ct mai mic. 4

A. Acumularea dezechilibrelor (1)

Decalajul ntre evoluia nivelului salarizrii i cel al productivitii muncii sau inechitatea n distribuia salarii profit => apariia deficitului/excedentului contului curent al balanei de pli. Decalajul cerere ofert poate fi acoperit din dou surse: adecvarea cererii interne deficitare (ex: SUA), a presupus, relaxarea creditului i, implicit, creterea preurilor activelor (locuinelor); adaptarea excedentului de cerere intern impune corectarea politicilor economice i gsirea surselor de finanare extern pentru acoperirea deficitului de cont curent.

A.1. Redistribuire a avuiei de la salarii spre profituri

70%

70%

70%

% din PIB
Germania

SUA
60%

Marea Britanie
60%
60%

50%

50%

50%

Remunerarea salariatilor
40%

Remunerarea salariatilor
40%

Remunerarea salariatilor
40%

Profitul brut

Profitul brut

Profitul brut

30% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

70%

30% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

70%

30% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

70%

Franta
60%
60%

Italia Remunerarea salariatilor Profitul brut

60%

Spania Remunerarea salariatilor Profitul brut

50%

50%

50%

Remunerarea salariatilor
40%

Profitul brut
40%

40%

30% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

30% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

30% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

Sursa datelor: OECD

A.2. Puterea sindical a slbit

Numrul de greve pe an
250

2500

200

Olanda SUA

2000

Italia Spania Marea Britanie

150

1500

100

1000

50

500

0 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

0 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

Sursa datelor: Organizaia Internaional a Muncii

A.3. Inegalitatea veniturilor i avuiei au crescut

Coeficientul Gini
0.4 0.38 0.36 0.34 0.32 0.3 0.28 0.26 0.24

0.4

SUA
0.38 0.36 0.34 0.32 0.3 0.28 0.26 0.24

Germania

1985
0.4 0.38 0.36 0.34 0.32 0.3 0.28 0.26 0.24

1990

1995

2000

2005

1985

1990

1995

2000

2005

0.40

Italia

0.38 0.36 0.34 0.32 0.30 0.28 0.26 0.24

Romania

1985

1990

1995

2000

2005

2000

2002

2004

2006

2008

Sursa datelor: OECD, Eurostat

8

A.4.Cheltuielile salariale din sectorul financiar i imobiliar le-au nlocuit pe cele % din PIB din industrie
25%
25%

25%

SUA
20%
20%

Marea Britanie
20%

Germania

15%

15%

15%

Industrie, inclusiv energie

10%
10%

10%

Activitati financiare; imobiliare,

5%

Industrie, inclusiv energie Activitati financiare; imobiliare,

5%

Industrie, inclusiv energie Activitati financiare; imobiliare,

5%

0% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

0% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

0% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

25%

25%

25%

Franta
20%

Italia
20%

Spania
20%

Industrie, inclusiv energie Activitati financiare; imobiliare, i hi i i

Industrie, inclusiv energie Activitati financiare; imobiliare,

15%

15%

15%

10%

10%

10%

5%

Industrie, inclusiv energie Activitati financiare; imobiliare,

5%

5%

0% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

0% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

0% 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

Sursa datelor: OECD

B. Suprafinancializarea (1)
Suprafinancializarea const n dezvoltarea rapid i peste nevoile economiei a sectorului financiar. Indicatori ai suprafinancializrii: creterea ponderii creditului neguvernamental n PIB i a contribuiei sectorului financiar la crearea valorii adugate; majorarea rapid a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate; subdimensionarea capitalului instituiilor financiare n raport cu activele n sistemul financiar (eng. over-leveraging suprandatorarea).

10

B. Suprafinancializarea (2)
Creditarea a crescut rapid att la nivel global
% din PIB 250

Agregat la nivel global

200

150

100

50

0 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Sursa datelor: OECD

11

B. Suprafinancializarea (3)
Ct i n principalele ri dezvoltate economic
% din PIB
250
Franta

SUA
200

Marea Britanie Olanda Germania

Italia

Spania Italia Franta

150

100
Olanda

50
SUA Spania Germania

Marea Britanie

0 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Sursa datelor: OECD

12

B. Suprafinancializarea (4)
Intermedierea financiar i tranzaciile imobiliare au crescut ca pondere n PIB
Intermediere financiara,tranzacii imobiliare i nchirieri % din PIB 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 SUA Olanda Germania Spania Marea Britanie Italia Franta

Sursa datelor: OECD

Riscul sistemic a fost amplificat, pe fondul majorrii expunerilor fa de sectoare riscante, precum cel imobiliar i al mprumuturilor ntre instituiile financiare, generate de nevoia de finanare a bncilor pentru derularea succesiv a creditrii.
13

B. Suprafinancializarea (5)
Volumul tranzaciilor cu instrumente financiare derivate a crescut exponenial
800 700 600 500 400 300 200 100 0

Contracte pe cursul de schimb Contracte pe rata dobnzii Total contracte

Jun.1998 Jun.2000 Jun.2002 Jun.2004 Jun.2006

Sursa datelor: BRI

Evoluia intermedierii financiare trilioane USD s-a detaat n timp de la ndeplinirea rolului su fundamental de creditare a economiei reale; Dezvoltarea alert a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate (operaiuni tip cazinou pariuri pe evoluia cursului de schimb, a ratelor de dobnd etc.) a multiplicat dimensiunile angajamentelor din afara bilanurilor bancare i a denaturat structura activului bncilor, fcnd mai vulnerabil poziia de capital a Jun.2008 Jun.2010 instituiilor de credit la fluctuaiile pieei financiare.

14

B. Suprafinancializarea (6)
Raportul active/capital (leverage) a crescut rapid (iar calculul are n vedere doar activul bilanier fr instrumentele financiare derivate reflectate n afara bilanului). Raportul active pe capital calculat pe baza bilanului
Bnci comerciale SUA Bnci de investiii SUA Bnci top 50 mondial Bnci Europa w MB Bnci Marea Britanie Bnci Japonia

Sursa datelor: BRI, Bankscope

15

B. Suprafinancializarea (7)
2

plat rate credit 6

Cumprtori de bunuri imobiliare (NINJA No Income, No Job or Assets)

Dezvoltatori imobiliari
1
Dobnzi reduse

Pachete credite Vehicole de ipotecare investiii

credite
Garanii

Instituii structurate de creditLichiditate

5

financiare

Plat titluri

Bnci centrale

Mecanisme de garantare
Freddie Mac Fannie Mae

AAA

Agenii de rating

Titluri de valoare cu randamente atractive

Investitori (fonduri de investiii, fonduri private de pensii, bnci de investiii)

16

B. Suprafinancializarea (8)
Dobnzile au fost inute de bncile centrale la nivele reduse o perioad lung de timp
Reducerea puternic a ratei 10 medii a dobnzii din SUA n Zona euro 9 perioada 2001 2004 a Marea Britanie reprezentat principalul factor 8 SUA favorizant 7 Pe fondul unor presiuni 6 inflaioniste puternice, rata 5 dobnzii a urcat n anii 4 2005-2006 ctre nivelul 3 nregistrat la nceputul anilor 2000, crescnd 2 povara rambursrii 1 creditelor; 0 La puin timp dup 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 aceasta a izbucnit criza n trimestrul III 2007. Sursa datelor: OECD
procente
17

B. Suprafinancializarea (9)
Creterea nesustenabil a preurilor bunurilor imobiliare n SUA a fost favorizat de creditarea excesiv, pe fondul existenei unei lichiditi abundente la costuri foarte sczute
400 350 300 250 200 150 100

Imobile rezideniale vechi

120 100 80 60 40 20 0

Imobile rezideniale nou create

Mar-80

Mar-83

Mar-86

Mar-89

Mar-92

Mar-95

Mar-98

Mar-01

Mar-04

Mar-07

Mar-80

Mar-83

Mar-86

Mar-89

Mar-92

Mar-95

Mar-98

Mar-01

Mar-04

Mar-07

Mar-10

Indice, 1980 T1 = 100 (Uniti) Sursa datelor: BRI

Indice, 2005 T1 = 100 (Uniti)

Mar-10
18

B. Suprafinancializarea (10)
Factori determinani ai suprafinancializrii: dereglementarea + insuficienta reglementare + inovaia financiar necontrolat => dezvoltarea unui sistem bancar paralel => excese financiare => creterea concentrrii instituiilor financiare => contagiune n condiiile globalizrii; meninerea dobnzilor joase pentru o perioad lung de timp; evaluarea greit i superficial a performanei i bonitii bncilor de ctre ageniile de rating; evaluarea eronat a riscurilor asumate de ctre instituiile financiare.
19

B. Suprafinancializarea (11)
Subestimarea importanei riscului sistemic generat de aparena diversificrii riscurilor prin securitizare a facilitat dezvoltarea unor importante canale de contagiune din cauza cderii pieei imobiliare (insolvabilitatea debitorilor). Supraestimarea capacitii instituiilor de credit de a msura cu precizie riscuri majore datorat riscului de model, cauzat att de factori structurali (lipsa componentei macroprudeniale), ct i de insuficiena calibrrii mecanismelor interne de cuantificare a riscurilor a favorizat:
asumarea nesustenabil a unui volum supradimensionat al expunerilor la risc n raport cu baza de capital, amplificnd exagerat efectul de prghie; creterea volatilitii cerinelor de capital (prociclicitatea adecvrii capitalului).
20

B. Suprafinancializarea (12)
Ageniile de rating i auditorii au evaluat necorespunztor calitatea pachetelor de mprumuturi ipotecare securitizate
o ratinguri optimiste o nelegere insuficient a instrumentelor financiare aferente securitizrii din partea investitorilor o evalurile acordate de ageniile de rating a fost subminate de lipsa unor norme profesionale minime i a unei supravegheri a acestora, precum i de acceptarea de remuneraii pentru fiecare nou securitizare
o au supraestimat ratingurile de ar

i au subestimat totodat riscul de insolvabilitate n cazul unor importante instituii financiare (ex: Lehman Brothers de la rating AAA la rating junk peste weekend; evaluare la AAA a activelor toxice - subprime)
21

B. Suprafinancializarea (13)
Modelul de afaceri origineaz i distribuie a favorizat finanarea creditrii ipotecare cu risc ridicat. Runde succesive de securitizri, cu ratinguri foarte bune la acea vreme, ale unor pachete de mprumuturi bancare cu destinaie imobiliar au asigurat finanarea a tot mai multe credite ipotecare cu risc ridicat, crend iluzia continurii tendinei de cretere economic iniiat la mijlocul anilor 1980 n spaiul american. n acelai timp, apariia titlurilor rezultate din aceast inovaie financiar a oferit satisfacia unor profituri facile i rapide pentru investitori globali, aflai n cutarea unor posibiliti de valorificare a excesului de lichiditate ce caracteriza pia financiar mondial n urma cu numai civa ani.
22

Efectele crizei (1)

Criza datoriilor suverane

23

Efectele crizei (2)

Datorii publice (% din PIB)
250

200

150

100

Creterea datoriilor publice naionale din cauza: - recesiunii - stimulilor fiscali

50

0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Frana Japonia

UE27 Italia

ZE17 Portugalia

Gemania Romania

Irlanda Marea Britanie

Grecia Islanda

Spania SUA

Sursa datelor: AMECO

24

Efectele crizei (3)

Bncile centrale din SUA i Europa au injectat masiv lichiditate prin metode neortodoxe
Active totale bnci centrale
(mai 2006 = 100; valori nominale; n moneda fiecrei bnci centrale)
400

350

300

250

200

150

100

50

0 1998M01 1998M07 1999M01 1999M07 2000M01 2000M07 2001M01 2001M07 2002M01 2002M07 2003M01 2003M07 2004M01 2004M07 2005M01 2005M07 2006M01 2006M07 2007M01 2007M07 2008M01 2008M07 2009M01 2009M07 2010M01 2010M07 2011M01 2011M07

Banca Angliei

BCE

Rezerva Federala SUA

Sursa datelor: Site-urile bncilor centrale

25

Propagarea crizei n Romnia (1)

Criza economic se propag indirect n economiile ce nu au generat-o prin urmtoarele canale: Canalul comercial acioneaz prin dependena produciei autohtone de pieele externe (export/import) ale Romniei; Canalul financiar acioneaz prin restrngerea accesului la finanare extern a rezidenilor din cauza condiiilor nefavorabile de pe pieele de capital; Canalul ncrederii acioneaz prin intermediul ISD ce-i reduc volumul ca urmare a scderii apetitului pentru investiii n ri riscante; Canalul cursului de schimb acioneaz n sensul deprecierii cursului de schimb;
26

Propagarea crizei n Romnia (2)

Canalul efectelor de avuie i bilan se manifest prin deteriorarea activului net al sectorului privat generat de deprecierea cursului i reducerea preurilor activelor de pe pia (ex: imobiliare).

Modul de manifestare a crizei n aceste ri depinde de starea echilibrelor macroeconomice la momentul propagrii crizei n ara respectiv, deci al vulnerabilitilor economiei n cauz i/sau de fora ei de reacie n faa efectelor adverse induse de criz (avantaje/dezavantaje globalizare).

27

Concluzii (1)
Pcatul originar nu este consumul pe datorie, ci disparitile crescnde n procesul de distribuie a valorii ntre profit i salarii (Etienne Davignon Preedintele Institutului Egmont) => determin angajaii s apeleze tot mai mult la credite de la bnci care i obin sursele de mprumut tocmai de la beneficiarii unor sisteme inechitabile de distribuire; rile care au realizat creteri de PIB n condiii costisitoare prin sporirea accentuat a datoriei publice i private externe ar trebui s numeasc rezultatul activitii lor economice nu Gross Domestic Product ci Gross Debt Product, conform profesorului ceh Tomas Sedlacek; Toi doresc un stat mic cnd e vorba de taxe, dar cnd e vorba de bunuri publice i alocaii sociale se dorete un stat puternic financiar;
28

Concluzii (2)
Criza confirm valabilitatea ideii keynesiene potrivit creia trebuie acumulate resurse n vremurile de avnt economic pentru finanarea stimulilor fiscali guvernamentali necesari n perioadele de recesiune => competen i nelepciune din partea factorilor de decizie => mix cu un dozaj corect al componentelor politicii macroeconomice;

Activitatea economic nu este numai o operaiune tehnic fr legtur cu moralitatea => n trecut etica i economia erau unite, iar acum cele dou sunt separate => situaia economic grav la nivel mondial;
29

Concluzii (3)
Pentru evitarea efectelor nocive determinate de funcionarea liber a pieelor, se impune intervenia statului prin reglementri adecvate, care s previn excesele, abuzurile i pagubele suportate de toi cetenii (marea majoritate fr nici o vin n manifestarea disfunciilor pieei) => a crede n autoreglementarea pieelor este ca i cnd ai considera c un cazinou poate fi lsat pe mna juctorilor cu sperana c acetia se vor autodisciplina; Cnd vorbim de actuala criz financiar i economic a capitalismului nu se dorete ntoarcerea la comunism, ci identificarea unui sistem capitalist eficient, care s mbine sustenabil virtuile pieei i ale statului n condiii de echilibru ntre eficiena economic i echitatea social;
30

Concluzii (4)
Cuvintele cheie ale viitorului sunt, dup opinia noastr, echilibrul, cumptarea i economisirea. De aceea considerm c paradigma economic compromis de actuala criz individualism, profit cu orice pre i indiferen fa de valorile morale se impune a fi nlocuit cu paradigma viitorului spirit de solidaritate, profitabilitate n condiii de stabilitate i respect fa de morala social.

Sensul nelepciunii este ca din cele vzute sau auzite a adulmeca pe cele nevzute i neauzite i a socoti cele viitoare din cele trecute Dimitrie Cantemir
31

V mulumesc!

32