UNIVERSITATEA DE TIINE AGRICOLE I MEDICIN VETERINAR ION IONESCU DE LA BRAD IAI

BURSE
CONTRACTELE DE VNZARE-CUMPRARE SPOT,FORWARD,FUTURES

NTOCMIT DE:TUDOS ADRIAN ALEXANDRU FACULTATEA: AGRICULTUR SPECIALIZAREA: INGINERIE ECONOMIC GRUPA: 439

CUPRINS
1. BURSA 1.1. ISTORICUL BURSELOR DE MRFURI 1.2.PRIMELE BURSE DE MRFURI DIN LUME 1.3. BURSELE DE MRFURI N ROMNIA 1.4. BURSA 1.4.1. Definire 1.4.2. Caracteristici

2. TIPURI DE CONTRACTE BURSIERE 2.1. CONTRACTELE SPOT 2.2. CONTRACTELE FORWARD 2.2.1. Exemple de contracte forward 2.3.CONTRACTELE FUTURES 2.3.1. Caracteristicile contractelor futures 2.3.2. Mecanismul i etapele tehnicii tranzaciilor cu contracte futures 2.3.2.1. Iniierea i ncheierea contractelor futures 2.3.2.2. Derularea contractelor futures 2.3.2.3. Lichidarea contractelor futures

1.1. ISTORICUL BURSELOR DE MRFURI Apariia i formarea burselor de mrfuri este rezultatul unui proces evolutiv firesc care a nceput n urma cu aproximativ 2000 de ani n Grecia i Roma Antic i continu i asazi. Dac ar fi s alegem oricare din produsele tranzacionate azi la burs i am ncerca s-i traversm evoluia pe piat de-a lungul istoriei, am gsi c acesta a trecut prin cinci faze distincte: oferirea ca dar, schimbul de marf (barter), contractul cu plat i livrare imediat (spot), contractul cu plata i livrare ulterioar stabilirii preului (forward) i contractul la termen (futures i options). Darul i schimbul de marf dateaz de la nceputul civilizaiei. A treia faz, contractual spot, poate fi considerat ca adevaratul nceput al pieelor de marf organizate. Pna n anul 1600 comerul n Europa si Asia nu a fost destul de intens pentru a permite susinerea activitii comercianilor locali sau a pieelor locale. Periodic, trgurile serveau ca piee de desfacere pentru arii geografice ntinse. Aceste trguri au fost organizate la nceput de comercianii ambulani care schimbau mrfurile lor locale pe marfuri exotice aduse din inuturi ndepartate. Banii erau puini i majoritatea tranzaciilor se fceau prin simplu schimb. Acest tip de trg era des organizat n Grecia Antica, n timpul Imperiului Roman, dar i n China. Treptat, a aparut o reea de trguri specializate i bine organizate. Existau reguli precise care stabileau unde, cnd i cum pot vinde comercianii, n functie de tipul de marf oferit. S-a introdus interdicia contractrii n afara acestor trguri, pentru a preveni acumularea unei cantiti mari de marf care ar fi permis ulterior controlul preului.

Cu timpul, s-au constituit asociaii de comer care reprezentau interesele noii clase de comerciani. Disputele din afaceri erau soluionate n tribunale special nfiintate, prin aplicarea codului comerciantului. Odata cu cresterea numrului de tranzacii s-a introdus ca mijloc de schimb scrisoarea de trg". Aceste scrisori permiteau amnarea plii unei mrfi, deci o extindere a creditului. Comercianii aveau posibilitatea s circule din trg n trg reglnd plile prin anularea debitelor sau creditelor cu scrisori de trg, pltind la sfrit eventualele datorii rmase, n bani. Aa a aprut piaa spot (cash). Adesea, comercianii prezentau eantioane din marfa lor, urmnd ca plata - n bani sau cu scrisoare - s se fac numai atunci cnd titlul trecea la cumprtor. Se consider c rdcinile comerului la termen se afl n sistemul de trguri medievale japoneze, care a permis Japoniei s dezvolte i s organizeze piaa la termen ncepnd cu anul 1697, cu aproape un secol i jumtate naintea Statelor Unite ale Americii. Denumirea de burs" provine de la oraul Bruges, unde aceste adunri se ineau la Hotel des Bourses, numit aa dup un senior din vechea i nobil familie van den Boursen care l construise i pe al crui frontispiciu erau sculptate n piatr trei pungi (fr. bourse). Aici se ntlneau bancherii i negustorii pentru a negocia bani, metale preioase, hrtii de valoare i mrfuri. Cu timpul, locurile de ntlnire ale comercianilor au primit denumirea de burse.

1.2.PRIMELE BURSE DE MRFURI DIN LUME Prima burs, n acceptiunea modern, a fost cea de la Anvers, nfiintat n anul 1531. Bursa din Anvers avea o cldire proprie unde se ncheiau tranzacii cu mrfuri coloniale. n anul 1554 s-a nfiinat la Londra o burs denumit Royal Exchange", care, din 1773 s-a profilat numai pe schimbul de efecte financiare. n anul 1639 apar la Paris o serie de agenii de schimb n domeniul negocierii titlurilor de valoare; apoi la Lyon, Toulouse i Rouen, iar spre sfritul secolului al XVII-lea, la Montpellier. n Germania, la jumtatea secolului al XVI-lea apar primele burse la Augsburg, Nrnberg i Hamburg, iar la nceputul secolului al XVII-lea, bursa din Berlin. La nceputul secolului al XVII-lea la Amsterdam mrfurile se puteau negocia n baza contractelor options" prin care se permitea convenirea unui pre n baza cruia cumprtorul obinea de la vnztor dreptul de a cumpra o cantitate de marf la o dat stabilit n viitor. Un secol mai trziu, tot n acest mare centru comercial se constituie o bursa a grului n care se desfurau tranzacii de trei ori pe saptamn, ntr-o hal urias de lemn n care fiecare negustor avea un om tocmit pentru a aduce mostre din grul pe care dorea s-l vnd i pentru a negocia preul n functie de calitatea acestuia. Burse au mai fost nfiintate la Basel (1699), Paris (1724), Viena (1761), New York (1792), Bruxelles (1801), Roma (1827), Madrid (1831), Milano (1833), Geneva (1850), Tokyo (1855) etc. n secolul al XVIII-lea i n prima jumtate a secolului al XIX-lea n Olanda i Anglia comerul spot devenise deosebit de important pentru materii prime, produse agro- alimentare i industriale.

n 1848 i-a nceput activitatea Chicago Board of Trade ca burs de grne. Civa dintre cei mai pricepui comerciani de grne au hotrt s se reuneasc ntr-o bursa organizat de cereale - CBOT. Odat cu apariia unei burse organizate, care oferea un loc de ntlnire centralizat, investitorii bogai au vzut o oportunitate pentru construirea unor silozuri imense unde s-i depoziteze grnele pentru consumul pe un an ntreg. Aceasta a ajutat la soluionarea problemelor legate de oferta de grne care exista n trecut n America i a contribuit la stabilirea preurilor cerealelor pentru tot cursul anului. n acest interval de timp s-a produs transformarea comerului spot" n comert la termen", proces aprut pentru prima dat ntr-o forma asemanatoare celei existente azi, la Chicago Board of Trade n 1865. Chicago devenise n acel moment capitala mondial a cerealelor. Acest gen de comer s-a extins apoi la Liverpool, Londra, New York, New Orleans, Berlin. n 1874, negustorii au format Bursa de Produse din Chicago, unde se comercializau la nceput unt, oua, brnza, psri domestice i alte produse agricole. Mai trziu, aceasta a fost numit Bursa de Unt i Oua din Chicago (Chicago Egg&Butter Board). n cele din urm, aceasta a nceput s tranzactioneze tipuri de marf att de multe i diverse, nct, n 1919, a fost numit mai aproape de realitate, Chicago Mercantile Exchange. Cteva dintre mrfurile tranzactionate n acel timp erau cartofii, ceapa i pieile de vit, iar din perioada anilor 1950, curcanii, ouae ngheate i slnina de porc au fost adugate mrfurilor care se tranzacionau la CME. Astzi se lucreaz cu patru grupe de produse: mrfuri agricole, valute, dobnzi i indici bursieri. n 1880 doar grul, porumbul, ovzul i bumbacul fceau obiectul tranzaciilor la termen.

Cu timpul, gama produselor tranzacionate la termen s-a extins cu materii prime industriale (cupru, plumb, zinc), carcase de porc, vite vii, cherestea, suc de citrice. Dezvoltarea pieelor la termen, creterea semnificativ a numrului de tranzacii au determinat, ca ncepnd cu anul 1971, s se diversifice gama produselor tranzacionate la termen cu metale preioase (aur, argint, platin), devize, titluri financiare cu venit fix i indici bursieri. n 1972, CME inaugureaz tranzacionarea contractelor futures pe valute primele contracte futures financiare, iar n 1975 CBOT lanseaz primele contracte futures pe rata dobnzii. n 1982 Kansas City Board of Trade iniiaza primele contracte futures pe indici bursieri. Este de remarcat faptul c dei CBOT lansase contracte futures pe grne nca din 1865 i CME contracte futures pe ou i unt nca din 1919, prima lege care venea s reglementeze pieele de contracte" a fost adoptat abia n 21 septembrie 1922 - Legea tranzaciilor futures cu cereale"(The Grain Futures Act of 1922). Legea superviza tranzaciile futures cu cereale, dar nu aborda atent probleme ca reglementarea mecanismului de tranzacionare i prevenirea manipulrii pieelor. Crahul bursier din 1929 i criza economic de la nceputul anilor '30 au grbit adoptarea n 1936 a Legii bursei de mrfuri"(The Commodity Exchange Act of 1936). Istoria s-a repetat n ceea ce privete reglementarea contactelor futures de pe pieele financiare. Dei acestea erau cunoscute nc din 1970 i au fost lansate n 1972, legea care le reglementa a fost adoptat n 23 octombrie 1974. O cretere deosebit a interesului pentru tranzaciile la termen s-a nregistrat ntre anii 1975-1985, fapt evideniat de volumul contractelor pe pieele americane i engleze.

n prezent, numrul burselor care funcioneaz n lume trece de 100, din care 18 sunt n SUA, 11 n Anglia, 8 n Germania, 7 n Frana. Exist azi 60 de burse futures i de opiuni rspndite n 37 de ari. Odata cu schimbrile petrecute n tarile din Europa Centrala i de Est s-au fcut eforturi n vederea organizrii unor piee bursiere i n trile din aceast zon.

1.3. BURSELE DE MRFURI N ROMNIA Dupa cum relateaz Nicolae Iorga n Istoria comerului"(1937), nca din 1839 apare ideea organizrii unor burse n Bucureti i Brila. n anul 1840 n ziarul Mercurul Brilei" este prezentat Codul de Comer" care cuprinde prima reglementare general a bursei de comer n Muntenia. Acest cod a fost pus n practic i n Moldova, unde a fost extins oficial dup unirea Principatelor, n cadrul aciunii de unificare legislativ, prin legea din 7 decembrie 1863. Codul de Comer" din 1840 constituie o reproducere a Codului Comercial Francez " din 1807. n 1865, n ziarul Monitorul - Jurnal oficial al Principatelor Unite Romne" apare primul proiect de lege pentru instituirea burselor de comer la Bucureti, Iai, Galai i Brila care cuprinde reglementarea organizrii i funcionrii acestor burse. Legea asupra burselor mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri" din 1881 adoptat dupa legislaia francez, punea bazele organizrii burselor de mrfuri i de valori. Un an mai trziu se deschidea Bursa de la Bucureti. Legea asupra burselor de comer" din 1904 a redefinit instituia bursier iar legea de unificare din 1929 a determinat creterea credibilitii instituiei bursiere din Romnia. Dei legea din 1929, cunoscut sub denumirea de Legea Madgearu", admitea operaiunile la termen, acestea nu au fost practicate n Romnia pna n 11 iulie 1997, cnd au fost lansate n premier la Bursa din Sibiu. Pe fondul unui volum de tranzacii sczut pe piaa mrfurilor fungibile i al lipsei unui cadru legislativ care era tot mai mult cerut de piaa din Romnia, Bursa MonetarFinanciar i de Mrfuri Sibiu (pe atunci Bursa din Sibiu) s-a orientat n lansarea contractelor futures pe indici bursieri i pe valute.

Este cunoscut faptul c lansarea cu succes a unui contract futures depinde de lichiditatea pieei activului de baz. Aceasta a fost premisa care a determinat reorganizarea Bursei de Mrfuri din Sibiu ca pia futures financiar. Prima initiaiv legislativ dupa1990 a avut loc n 28 august 1997 prin Ordonana 69 privind Legea burselor de mrfuri". Ea venea s contureze modul de organizare al burselor de mrfuri n vederea tranzacionrii de contracte futures i options.

1.4. BURSA 1.4.1. Definire Termenul - burs - desemneaz o instituie cu putere de autoreglementare, specific economiei de piaa liber, o form organizat de schimb pentru mrfuri i valori. n esen, noiunea indic locul de ntlnire a negustorilor i oamenilor de afaceri, n sensul unui spaiu de concentrare a cererii i ofertei. Acest coninut rezult din definiiile date n limbajul de specialitate. Astfel Legea romna asupra burselor" din 1929 - Legea Madgearu" - se arat c bursele sunt instituii publice create n scopul de a reuni pe comerciani, industriai, productori, armatori i asiguratori n vederea negocierii valorilor publice i private, monedelor, devizelor, mrfurilor, produselor, nchirierii vaselor i acoperirii riscurilor de tot felul" . Prin urmare bursa este o piaa, care se particularizeaz prin obiectul tranzaciilor i modul de organizare i funcionare. n domeniul dreptului se apreciaz c bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau marfuri, dupa o procedur anumit i numai de ctre anumii intermediari, sub supravegherea autoritilor. Formarea i afirmarea bursei exprim nsi definirea relaiilor de schimb, a pieei ca structur de baz a economiei de pia moderne. Odata cu consacrarea bursei, relaiile de schimb ajung la deplina extindere i maturizare, primind rolul central n reglarea mecanismului de piaa.

1.4.2. Caracterisci Natura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici ce vor fi prezentate mai pe larg n cele ce urmeaz:

Pia de mrfuri Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru diferitele tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputul lor, pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal masur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele doua categorii de burse. Bursele sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz mrfuri, titluri pe mrfuri, active monetare i financiare, care au anumite caracteristici: - sunt generice; se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire - sunt fungibile; pot fi nlocuite unele prin altele - au caracter standardizabil; marfa poate fi mprtia pe loturi omogene - sunt depozitabile; permit executarea obligaiilor contractuale la o anumit perioad de la ncheierea tranzaciei - au un grad redus de prelucrare; meninerea caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen.

Pia simbolic Unul dintre principalele obiective ale organizrii schimburilor n cadrul bursei l reprezint asigurarea operativitii tranzaciilor comerciale i financiare, realizarea acestora pe o baz standardizat. Necesitatea extinderii i intensificrii schimburilor a generat o tendin de dematerializare a mrfurilor, de la bunuri

determinate fizic trecndu-se la mostre i esantioane reprezentative. Pe masura consacrrii de uzane comerciale s-a trecut de la eantion la tipuri i denumiri uzuale, adic la caliti abstracte de marf, pe baza cror se ncheie tranzacii comerciale. Astfel bursa simplific la maxim activitatea de tranzacionare i reduce negocierea la elementele sale eseniale: sensul operaiunii (vnzare sau cumprare), marfa, cantitatea, preul i termenul de livrare. Bursa nu mai este o piaa originar, pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice, ci o piaa derivat pe care se vnd i se cumpr titluri pe marf. Dovada existenei mrfurilor se face cu un document acceptat de comerciani: recipisa (actul) de depozit pentru mrfurile aflate n antrepozite i conosamentul pentru mrfurile ncarcate pe vas. Transferul proprietii asupra mrfii, deci executarea obligaiilor contractuale de livrare, se realizeaz prin transmiterea documentului respectiv. Bursa nu i asum rolul de realizare a tranzaciei n forma sa fizic, micarea mrfurilor avnd loc n afara acestei piee.

Pia organizat i liber Bursa este o pia organizat n sistem de autoreglementare, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de ctre toi participanii. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea ei n scopul obinerii unui sistem ce garanteaz caracterul liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. Nu pot fi tranzacionate la burs dect mrfuri sau valori pentru care exist concurent liber, pentru care oferta provine de la un numr suficient de mare de ofertani, cererea este solvabil i relativ constant, astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului.

 Pia reprezentativ Bursa este o pia reprezentativ n care se stabilete preul mrfurilor pentru care ea constituie o pia organizat - cotaia bursei - element ce servete drept reper pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfaoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume.

2. TIPURI DE CONTRACTE BURSIERE Pe piaa financiar se realizeaz tranzacii cu valori mobiliare (aciuni i obligaiuni) nsa pe lng aceste valori mobiliare primare, pe marile piee financiare ale lumii se tranzacioneaz i valori mobiliare derivate (contracte futures, opiuni, etc - tranzacii la termen), numite n acest sens ntruct acestea reprezint contracte ce au ca suport titlurile de valoare clasice. De regul, valorile mobiliare derivate se tranzacioneaz la bursele de valori (n cazul contractelor avnd ca suport indici bursieri sau valori mobiliare) sau la burse de mrfuri sau burse specializate (n cazul contractelor avnd ca activ suport mrfuri sau active financiar-bancare). Bursele de mrfuri s-au bucurat de un interes deosebit, nc de la apariia lor, din partea marelui public, reprezentnd pentru unii o speran de mbogire rapid iar pentru alii soluia n cutarea unei certitudini asupra viitorului apropiat sau ndeprtat. Procesul de dematerializare a mrfii a constituit primul mare pas spre tranzaciile futures i options. Fluctuaiile ample i neanticipate ale preurilor pe pieele spot, mpreun cu puterea limitat a participanilor la aceste piee, au fost factori favorabili n apariia tranzaciilor forward i futures. Exist o serie de tipuri de contracte bursiere: Contractul spot - are ca obiect o marf prezent, existent n momentul ncheierii contractului i care urmeaz s fie livrat i achitat imediat. Contractul forward - este un acord privat de a cumpra sau a vinde, de a livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei.

 Contractul futures - este un angajament standardizat de a cumpra sau vinde un activ, marf, titlu financiar sau instrument monetar la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu lichidarea la o dat viitoare.

2.1. CONTRACTELE SPOT Contractul SPOT este un contract de vnzare-cumprare care are ca obiect o marf prezent, existent n momentul ncheierii contractului i care urmeaz s fie livrat i achitat imediat. n aceast situaie, cantitatea i preul se negociaz, iar termenul de livrare este standardizat. n practic, executarea contractelor spot are loc n termene cuprinse ntre 24 ore i 10 zile. Livrarea mrfii este obligatorie, iar preul este cel stabilit de comun acord ntre cele dou pri n momentul ncheierii contractului. Marfa ce st la baza contractelor spot se caracterizeaz prin urmtoarele: este la vedere (exist), este disponibil (nu este grevat de nici o obligaie, de exemplu gajul sau ipoteca) i este prezent (se afl ntr-un depozit cunoscut i acceptat de burs). Rezult, deci, c orice operaiune care presupune schimbul "marf contra bani" cu plata i livrare pe loc sau ntr-un interval de timp foarte scurt poate fi catalogat drept tranzactie "spot" (ca echivalent al termenului "spot" se mai utilizeaza denumirile "cash", "la vedere", "la disponibil"). Schimburile "marf contra bani" din pieele agroalimentare nu sunt altceva dect nite tranzacii "spot". Clientul-cumprator negociaz cu negustorul preul i cantitatea pentru produsele pe care dorete s le cumpere i n momentul n care cei doi se pun de acord vnztorul primete banii iar cumpratorul pleac cu marfa.

Marfa ce st la baza contractului spot este: a) b) c) la vedere (adic exist) disponibil, nu este grevat de vreo obligaie (de exemplu, gajul) prezent, se afl ntr-un depozit agreat de burs.

Un schimb valutar efectuat la ghieul unei bnci sau al unei case de schimb este o tranzacie spot, n acest caz marfa care face obiectul schimbului fiind o anumit valut. Schimbarea a 1.000 dolari SUA n lei nseamn de fapt vnzarea dolarilor SUA contra leilor romneti. De asemenea, tranzaciile efectuate de bncile comerciale pe piaa valutar interbancar sunt de tip spot, acestea negociind ntr-un cadru organizat cantitile i preurile diferitelor valute. Aceast pia este pe plan internaional una din cele mai mari din punct de vedere al volumului de schimburi (se mai numete i piaa Forex sau FX). De asemenea, piaa de capital este una de tip spot chiar dac n acest caz intervine un mic interval de timp necesar efecturii decontrilor ntre intermediari. Tranzaciile pe aceast pia presupun clasicul schimb "marf contra bani", marfa fiind de aceast dat reprezentat de aciuni, titluri de stat, diverse obligaiuni, etc. Nimeni nu poate cumpra aciuni dac nu dovedete c deine banii necesari. Primele burse de mrfuri au aprut ca locaii centralizate pentru tranzaciile spot.

n concluzie, caracteristicile contractului spot sunt urmtoarele : cantitate: pre: termen livrare: negociabil negociabil standardizat (pe loc sau foarte scurt)

2.2. CONTRACTELE FORWARD Contractul FORWARD este un contract de vnzare-cumprare prin care vnztorul se oblig s livreze marfa/valuta/activul financiar la o dat ulterioar, stabilit n momentul ncheierii contractului. Reprezint o negociere privat n care vnztorul i cumprtorul convin asupra unui pre pentru o marf care urmeaz s fie livrat n viitor. Acest tip de contracte elimin dezavantajul contractului spot, i anume incertitudinea pe termen lung, fiind util atunci cnd se cunosc viitoarele fluxuri de fonduri, iar pentru activitatea de trezorerie prezint avantajul unei mai mari sigurane din punct de vedere bugetar. Cumprtorul este asigurat, deci, c la un anumit moment n viitor va intra n posesia mrfii/valutei/activului financiar contra unui pre stabilit n momentul semnrii contractului. Rezult c principalul avantaj al contractului forward l constituie sigurana preului. Vnztorul i cumprtorul au posibilitatea, ncheind un astfel de contract, de a bloca un pre cu mult timp naintea executrii contractului, fiind protejai mpotriva riscului fluctuaiilor de pre i, n acelai timp, anticipndu -i fiecare corect, veniturile viitoare. Pentru a rezolva problema garantrii executrii tranzaciei i pentru a proteja prile de eventuale prejudicii, n cazul n care una dintre pri nu ar fi respectat termenii contractului, s-a adoptat metoda prin care fiecare participant la tranzacie depune o sum la o a treia persoan. n cazul nerespectrii contractului i a clauzelor la acesta, se va plti celui ndreptit suma ce reprezint garania. Pentru eliminarea riscului de contraparte, o clauz a contractului forward stipuleaza ca cei doi participani la schimb trebuie s constituie o garanie n bani (de obicei un anumit procent din valoarea mrfurilor ce fac obiectul contractului)

care va fi pastrat pn la scaden de catre o ter persoan. n cazul neexecutrii contractului la scaden, partea vinovat pierde garania n favoarea celeilalte. Aceast garanie nu este altceva decat o msur de asigurare a bunei execuii a contractului la scaden.Contractul forward reprezint, astfel, o treapt intermediar ntre contractul spot i cel futures n sensul c apare condiia de livrare i plata la scaden. Cumprtorul i vnztorul negociaz toi cei trei termeni principali ai contractului, deci i termenul de livrare numit i "scaden".

2.2.1 Exemple de contracte forward Bncile ofer clienilor care deruleaz operaiuni n valut posibilitatea blocrii cursului pentru un anumit interval de timp (o lun, 3, 6 luni sau chiar un an). S lum situaia unui importator romn care cumpr de la un partener din Germania produse n valoare de 200.000 Euro, urmnd s le primeasc i s le achite peste 2 luni. Produsele importate le vinde pe piaa intern la preul de 800.000 lei. n momentul semnrii contractului, importatorul nu-i poate estima cu exactitate profitul din cauza cursului valutar RON/EURO (marfa se achiziioneaz n euro i se incaseaz n lei). La momentul semnrii contractului de import cursul RON/EURO este 3.5000. Daca ar plti produsele imediat, importatorul ar trebui s cumpere cei 200.000 Euro la cursul de mai sus i preul n lei al mrfurilor va fi de

200.000 x 3.5000 = 700.000 lei iar profitul obinut din vnzarea lor partenerilor locali va fi de 800.000 700.000 = 100.000 lei

ntrucat valuta va fi cumparat abia peste 2 luni, importatorul ron nu tie ct va fi la momentul respectiv cursul RON/EURO i deci nu-i poate estima n lei costul de achiziie al produselor. Dac peste 2 luni Euro se va aprecia in faa leului atunci el va fi avantajat ntrucat va plati mai puini lei pentru cei 200.000 EURO. La un curs de 3.4000 RON/EURO costul n lei al produselor importate va fi de

200.000 x 3.4000 = 680.000 lei iar profitul dupa vnzarea lor 800.000 680.000 = 120.000 lei n situaia n care Euro se va deprecia faa de leu, importatorul va plti mai mult la achiziionarea valutei. La un curs de 3.6000 RON/EURO la scadena contractului, costul produselor importate va fi de

200.000 x 3.6000 = 720.000 lei iar profitul obinut 800.000 720.00 = 80.000 lei

Pentru eliminarea acestui risc, importatorul poate alege una din urmatoarele soluii: el va trebui s se lipseasc de acest sum pentru cel puin 2 luni timp n care nu va avea ce vinde (marfa sosete abia peste 2 luni). s vnd mai departe produsele pe piaa intern cu pretul exprimat n Euro. n aceast situaie, dac euro se depreciaz comparativ cu leul dup ce pltete importul i ncepe s ncaseze de la partenerii locali marfa livrat, incasrile lui n lei se vor diminua afectndu-i profitul. Deci, nici n acest caz riscul valutar nu dispare n totaliate.

 s mreasca preul n lei al produselor cu o marj care s-i asigure profitul estimat n cazul unei deprecieri a leului n urmatoarele 2 luni. Aici va avea de pierdut n faa concurenei prin preul mai mare practicat pentru produse. s ncheie un contract forward cu o banc prin care s cumpere cei 200.000 Euro n momentul contractrii importului. s cumpere cei 200.000 euro pe piaa futures pe o scaden cat mai apropiat de scadena contractului su comercial.

Ultimele doua variante i asigur importatorului eliminarea total a riscului valutar. Importatorul poate ncheia un contract forward valutar n suma de 200.000 euro avnd ca partener n tranzacie orice banc comercial care ofera acest produs. Contractul i va oferi acestuia posibilitatea de a cumpra 200.000 euro peste 2 luni la un curs negociat cu banca respectiv. S presupunem c acest curs negociat cu banca partener n tranzacie este de 3.5500 RON/EUR. Aceasta nseamna c la scaden, indiferent de ct va fi cotaia RON/EUR pe piaa valutar spot, importatorul va plti pentru cei 200.000 euro 200.000 x 3.5500 = 710.000 lei Astfel, el ii va putea vinde produsele pe piaa intern cu pre exprimat n lei i va realiza un profit de 800.000 710.000 = 90.000 lei in condiii de deplin siguran . Pentru acest contract, el va trebui s depun la banc o garanie de bun execuie a contractului, s spunem de 10% din valoarea lui (71.000 lei).

La scaden contractului importatorul va plti bncii restul de 639.000 lei (710.00 lei minus avansul de 71.000 lei depus la semnarea contractului forward) i va primi n schimb 200.000 Euro cu care va achita contravaloarea importului. Dac la scaden el refuz s cumpere cei 200.000 Euro conform contractului, va pierde cei 71.000 lei. (Garania de 10 % utilizat n acest exemplu este orientativ, bncile putnd s perceapa valori mai mari sau mai mici n funcie de nivelul de risc pe care l tolereaz). Pentru exportatori, situaia este i mai presanta ntrucat ei nu au posibilitatea s vnda din timp valuta pe care o vor ncasa n viitor. Dac un importator poate cumpra valuta necesar plii n momentul contractrii importului, un exportator care incaseaz suma n devize la termenul stabilit prin contractul de export nu poate dect s atepte scadena contractului pentru a face schimbul valutar. i n cazul exportatorilor operaiunea forward funcioneaz ntr-un mod similar cu cel al importatorilor. Singura diferen const n poziia de vnztor la termen pe care trebuie s o ia acesta n tranzacia cu banca. La scadena contractului exportatorul ncaseaz valuta pe care o vinde bncii la cursul de schimb stabilit n momentul ncheierii contractului forward. Apariia contractelor forward a adus un plus de siguran tuturor comercianilor care derulau operaiuni la termen. n cadrul unor piee specializate, producatorii agricoli ii puteau vinde produsele cu mult timp nainte de recoltarea lor prin simpla semnare a unui contract forward. Exist cteva avantaje ale contractului forward. Pe lang avantajele evidente, cum sunt cunoaterea exact a sumei i cantitii exacte pe care urmeaz s o primeasc, a nivelului calitativ i a momentului livrrii, certitudinea preului este important deoarece un cumprtor i va cunoate costurile anticipat, iar vnztorul i va cunoate veniturile dinainte. Astfel, certitudinea preului d

posibilitatea cumprtorilor si vnztorilor s-i anticipeze corect costurile i veniturile viitoare. n concluzie, contractul forward reprezint o form de asigurare a preului i a livrrii produsului pentru o dat viitoare i are urmtoarele caracteristici : cantitate: pre: termen de livrare: negociabil negociabil negociabil.

2.3.CONTRACTELE FUTURES 2.3.1.Caracteristicile contractelor futures Una din cele mai recente creaii n materie bursier o constituie contractele futures pe instrumente financiare valutare. Cunoscute n SUA nc din anii `70 prin activitatea de la Chicago i New Zork, ele se extind i n Europa Occidental, n urma deschiderii pieei futures la bursa londonez n 1982, iar ulterior, i n Extremul Orient. Chicago, locul de natere al acestui tip de operaiuni, deine i n prezent jumtate din deverul mondial; operaiunile financial futures reprezentau n 1990 80% din volumul tranzaciilor la Chicago Mercantile Exchange CME i la Chicago Board of Trade CBOT. Poziia pieei de la Chicago este ns n declin, fiind concurat de alte piee, formate ulterior la Londra, Paris, Frankfurt, Tokio, Bruxelles, Sydney, precum i ntr-o serie de noi centre financiare: Singapore, Hong Kong. Pieele futures cu instrumente financiare valutare s-au format prin extinderea principiilor care guverneaz activitatea pieelor futures pentru mrfuri asupra activelor monetare n spe valute sau diferitelor titluri financiare: bonuri de tezaur, obligaiuni, depozite n eurodolari. n 1975, profesorul Richard Sandor a avut ideea s creeze la CBOT prima pia futures pe active financiare propriu-zise, lansnd contracte pe creanele ipotecare ale Asociaiei Naionale Generale de Ipotecare din SUA. n felul acesta piaa financiar futures s-a impus alturi de piaa comercial futures ca unul din sectoarele cele mai dinamice ale activitii bursiere. Contractul futures este un instrument financiar cu elemente standardizate, cu excepia preului contractului care este marcat zilnic la pia, a crui lichidare se poate realiza fie prin predarea sau primirea activului ce constituie obiectul

contractului, fie printr-o tranzacie de sens contrar, printr-o compensare pe piaa futures. Deosebirile fa de alte tipuri de contracte la termen pot fi sintetizate dup cum urmeaz: comparativ cu contractul forward, contractul futures are pia secundar, iar preul acestuia nu este fix; comparativ co contractul de opiuni, contractul futures este un acord ferm pentru un act determinat, cu scadena n viitor. Activele ce constituie suport al contractelor futures pot fi: mrfuri: metale, mrfuri fluide, produse energetice, cereale, semine oleaginoase etc.; produse financiare: valute (contracte introduse n 1972 la Chicago Mercantile Board); rata dobnzii (introduse n 1975 la Chicago Board of Trade) i indici bursieri (contracte oferite pieei pentru prima dat n 1982 de ctre International Options Market, o diviziune a Chicago Mercantile Board). Cele mai importante piee pe care se tranzacioneaz contracte futures sunt: n Statele Unite ale Americii: Chicago Board of Trade CBOT, Chicago Mercantile Exchange CME, International Monetary Market IMM; n Marea Britanie: London International Financial Futures Exchange LIFFE; n Frana: Marche a Terme International de France MATIF; n Asia: Tokyo Stock Exchange TSE, Singapore Mercantile Exchange SIMEX, Hong Kong Futures Exchange HKFE.

Caracteristicile generale ale unui contract futures sunt: condiiile contractului sunt standardizate n ceea ce privete natura activului suport i cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacie. Toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures; fiecare contract futures are un anumit termen de executare, o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a contractului pe acelai activ; preul contractelor futures se stabilete n burs, prin procedura specific de negociere i contractarea a acestei piee reglementate, fiind expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat, deci valoarea contractului este variabil; contractul futures este actualizat zilnic sau marcat la pia, astfel nct pierderile uneia dintre prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri; lichidarea contractului se poate realiza fie prin ncasarea sau plata sumei n numerar reprezentnd marja cumulat a contractului, fie prin lichidarea poziiei printr-o operaiune de sens contrar, respectiv o compensare. n cazul contractelor futures la care executarea nu se poate realiza prin predarea unui activ fizic sau a unui titlu financiar contractele pe indici de burs livrarea se face totdeaunea printr-o lichidare cash.

Operatori de pe piaa futures, n funcie de scopul urmrit, pot fi: hedgeri, investitori n alte active care se protejeaz printr-un contract futures mpotriva pierderii generate de fluctuaia preului activului iniial; arbitrajori, respectiv vnztori i cumprtori de contracte futures care sper s obin ctig din diferenele de pre de pe piee diferite sau din momente diferite; speculatori, operatori care i asum riscuri importante pentru a obine profit din fluctuaia preului contractelor futures.

Vnztorul unui contract futures este deintorul unei poziii short, iar cumprtorul are o poziie long, ateptnd ca preurile s creasc. Elementele contractelor futures sunt standardizate prin reglementrile pieei pe care se tranzacioneaz respectivele contracte. Elementele standardizate ale contractelor futures pot fi considerate angajamente uniformizate i bine precizate ca un activ cu trsturi predefinite s fie livrat la un anumit moment n viitor. Contractul specific i fluctuaia minim a preului sau mrimea pasului tick, care restrnge micarea preului ntr -o zi de tranzacionare. Pentru protecia operatorilor, a clienilor i a pieei, prin reglementrile bursei la care se tranzacioneaz fiecare contract futures se stabilete un nivel zilnic de oscilaie a preului fa de ziua precedent, denumit limit de oscilaie. Unitatea de tranzacionare este elementul care stabilete cantitatea n funcie de care se determin valoarea contractului.

2.3.2.Mecanismul i etapele tehnicii tranzaciilor cu contracte futures n orice burs, vnzrile/cumprrile de produse bursiere se realizeaz prin intermediul brokerilor. Ei negociaz preul produsului, evident pe baza ordinelor de burs primite de la clienii lor, i tot ei trebuie s semneze dup ncheierea negocierii contractului comercial care stabilete drepturile i obligaiile vnztorului i ale cumprtorului. n cazul tranzaciilor futures contractele corespunztoare comerciale sunt contractele futures. Semnarea contractului comercial semnific, de fapt, ncheierea negocierii realizat n cadrul bursei. Nesemnarea imediat a contractului comercial atrage dup sine sanciunii pentru brokerii i societile de brokeraj ai cror angajai sunt. Semnarea contractului comercial echivaleaz deci cu perfectarea afacerii de vnzare/cumprare i poart numele generic de tranzacie bursier. Tranzaciile cu contracte futures i de opiuni se ncheie exclusiv n incinta burselor. n plus, faptul c ele se realizeaz cu contracte standardizate determin ca semnificaiile termenului de tranzacie s fie altele. Tranzaciile futures sunt acele afaceri ncheiate prin acceptarea tuturor clauzelor standardizate ale contractului futures i a preului negociat al acestuia. Dup cum am mai afirmat contractele futures sunt contractele cu toate elementele standardizate, care creeaz pentru pri obligaia de a vinde sau de a cumpra un anumit activ suport, la data scadenei i la un pre convenit n momentul ncheierii tranzaciei, numit pre de exercitare. Clauzele standardizate ale unui contract futures se refer cel puin la: activul suport; data scadenei; mrimea obiectului contractului;

 prima i ultima zi de tranzacionare; preul de executare a contractului, la scaden. Definiia tranzaciilor futures permite sesizarea particularitilor lor, comparativ cu tranzaciile forward, ca tranzacii la termen. Contractul futures este i baz juridic i obiect de tranzacie, cci el este negociabil, avnd toate clauzele standardizate. Preul contractului, care se stabilete dup raportul dintre cererea/oferta de contracte, nu este o clauz. Este adevrat c, n cadrul clauzelor standardizate este i un pre, dar acela se refer la activul suport al contractului. Este preul la care se execut obligaia de plat a cumprtorului i de livrare a vnztorului la scadena convenit, indiferent de preul de pia existent la acea dat. De aceea se i numete pre de executare la scaden. Contractul futures se ncheie numai n burs, printr-un mecanism tranzacional specific. Fiind standardizate pentru totalitatea elementelor activului suport, contractele futures nu se ncheie prin negociere direct ntre vnztorii i cumprtorii de contract. Fiecare n parte intr n relaii cu Casa de compensaie a pieei futures, care este emitentul acestor titluri de valoare negociabile standardizate. Se elimin, astfel, complet riscul nendeplinirii obligaiilor contractuale de ctre pri. nelegem astfel de ce tranzaciile futures s-au dezvoltat permanent i au ajuns n prezent preponderente n totalul tranzaciilor la termen. Au ajuns preponderente, dar niciodat n-o s le nlocuiasc total pe cele forward. De ce? Pentru c, dac tranzaciile forward se pot realiza pentru orice activ, conform voinei celor doi parteneri, tranzaciile futures pot fi ncheiate numai pentru activele suport care pot fi standardizate.

Spre deosebire de tranzaciile pe baz de contracte forward, care se lichideaz integral la scaden, n forma fizic, n condiiile stabilite la ncheierea contractului, n cazul tranzaciilor cu contracte futures prile au n plus nc dou posibiliti de lichidare, deci sunt n total trei: a) s lichideze contractul n form fizic, prin predarea/primirea activului ce face obiectul contractului, adic prin livrare obinuit; b) s-l lichideze cash, prin plata bneasc a contravalorii activului ce face obiectul contractului; c) s lichideze oricnd poziia deinut, printr-o operaiune n sens contrar, respectiv prin compensare; este forma cea mai frecvent folosit pentru lichidarea contractelor futures. Lichidarea fizic, se realizeaz automat pentru toate poziiile rmase deschise pn n ultima zi, prin predarea/primirea activului care st la baza contractului. Dac activul suport al contractului nu permite executarea fizic se procedeaz la lichidarea cash. Preul contractelor futures nu rmne fix la scaden ca valoarea contractelor forward. Contractul futures, ca titlu de valoare negociabil, are i un pre de pia, care se stabilete zilnic, ca raport ntre cererea/oferta pentru acel titlu determinat de preul activului suport. n aceste condiii, valoarea contractului futures este variabil adaptndu-se zilnic la pia. Aceasta nseamn c pierderea/ctigul fiecruia dintre cei doi parteneri nu se mai stabilete n totalitate la scaden ca diferen ntre preul preconizat, din contract i cel spot, din ziua lichidrii obligaiilor, ca n cazul tranzaciilor forward. Valoarea contractului, fiind zilnic adaptat la pia, tot zilnic, pierderile unei pri sunt transferate, ca la ctiguri, celeilalte pri a contractului. Aceast adaptare zilnic la pia o realizeaz, dup cum am mai afirmat Casa de Compensaie.

Adaptarea la pia a valorii contractului se face pe baza diferenei dintre preul de lichidare al fiecrei zile i cursul la care a fost ncheiat contractul preul de exercitare. Preul de lichidare al zilei se determin pe baza cotaiilor de nchidere ale bursei din fiecare zi de aici i denumirea de pre de nchidere. Pentru c acest pre de nchidere servete la regularizarea diferenelor de valoare a contractului, el se mai numete i pre de regularizare. Deci, att la tranzaciile forward, ct i la cele futures, pierderea/ctigul se stabilete tot ca o diferen dintre preul de exercitare din contract i preul de pia la data lichidrii, dar: 1. la tranzaciile forward, calculul se face la scaden, ca diferen ntre preul la care a fost ncheiat contractul i preul spot la data lichidrii; 2. la tranzaciile futures calculul se face zilnic, ca diferen ntre preul la care a fost ncheiat contractul i preul de nchidere al fiecrei zile. La scadena contractului futures, suma diferenelor zilnice de curs reprezint, de fapt, tot diferena care ar rezulta dac tranzacia era forward. Pieele pe care se negociaz prin strigare ntr-o burs contractele futures reprezint o zon, un fel de groap, format din cteva trepte cobornd n interior, constituind un perimetru de cteva zeci de metri ptrai. ntr-o asemenea perimetru, reprezentnd Piaa futures, activeaz doar brokeri specializai i autorizai special pentru tranzacii cu acest produs bursier, care contractul futures. Tot astfel de brokeri intermediaz i tranzacioneaz computerizat a contractelor futures.

n raport cu obiectul contractelor futures, pieele de acest fel pot fi clasificate n trei mari categorii: 1. piee futures comerciale; 2. piee futures financiare; 3. piee futures pe indici. Ca piee la termen, bursele joac un rol esenial n economia modern. Prin sistemul de tranzacii futures ele ofer indicaii asupra tendinei preurilor, ajutnd la estimarea evoluiei preurilor i permind evaluarea prin anticipaie a acestora funcia de previzionare a evoluiei preurilor.

2.3.2.1.Iniierea i ncheierea contractelor futures

Cumprtorii i vnztorii sunt cei care iniiaz i tranzaciile futures. n acest scop ei contacteaz firmele de brokeraj ai cror clieni sunt, pentru ncheierea unor tranzacii cu contracte futures. n vederea efecturii tranzaciilor futures, vnztorii i cumprtorii deschid la firmele de brokeraj, conturi speciale de marj de garanii, depuse pentru ndeplinirea obligaiilor asumate prin contractele futures cont de marj. Nevelul marjei garaniei cerut de burs este n jur de 10% din valoarea contractului, ea fiind stabilit prin Regulamentul fiecrei burse. Firmele de brokeraj, de fapt brokerii angajai ai acestora, transmit spre executare ordinele primite de vnzare sau de cumprare. Brokerul de incint, le execut prin strigare sau n sistem computerizat, stabilindu-se preurile contractelor futures. Ele sunt apoi nregistrate pe ecranele unor televizoare aflate n burs, sau pe tabl dup sistemul de tranzacionare/cotare folosit. Odat preul stabilit, tranzacia se socotete ncheiat. Dup orice tranzacie ncheiat n modul specificat, prile semneaz i un contract futures. El const dintr-o simpl fi care cuprinde numele i semnturile prilor, cantitatea, preul i luna de livrare. Acest nscris, denumit mai mult sau mai puin impropriu contract, se trimite n aceeai zi Casei de Compensaie. Ea verific i confirm, sau nu afacerea ncheiat, a doua zi dup ncheiere. n urma acestei confirmri, Casa de Compensaie se transform n cealalt parte a contractului ncheiat n burs devine vnztoare, pentru cei care au cumprat i cumprtoare, pentru cei care au vndut. Din acest moment Casa de Compensaie i asum ntreaga responsabilitate pentru ndeplinirea contractului. Deoarece

garantarea executrii contractului se face de acest ter care este Casa de Compensaie, identitatea celeilalte a tranzaciei i pierde din importan. ncheierea contractelor, ca de altfel ntreaga activitate a bursei, este guvernat de regulile referitoare la ceea ce se ntmpl n sala de negocieri a bursei, care constituie responsabilitatea bursei, i de reguli referitoare la garaniile bneti, care constituie responsabilitatea Casei de Compensaie. De aceea pentru a putea negocia ntr-o burs futures, firma de brokeraj trebuie s fie membr a Casei de Compensaie a bursei respective.

2.3.2.2. Derularea contractului futures Dup ncheierea contractului, ordinul clientului privind o vnzare-cumprare futures este preluat de broker i trecut pe tichetul de ordine, consemnndu -se datele pentru identificarea tranzaciei, bursa la care are loc operaiunea, numrul contului clientului la firma de brokeraj, numrul ordinului, tipul de agent de burs care a primit ordinul brokerul firmei de brokeraj, agentul de burs care a executat ordinul, codul brokerului cu care s-a contactat n burs. Se indic, de asemena, dac brokerul de burs acioneaz pe numele firmei sale sau pe contul clientului. Agentul de burs trece datele referitoare la executarea ordinului: ora, minutul, sensul operaiei: C = cumprare; V = vnzare; cantitatea numrul de contracte, luna de lichidare de exemplu J = iulie, preul, simbolul societii de brokeraj membr a Casei de compensaie prin care se face executarea, iar pe verso se pune tampila Casei de Compensaie, cu ziua, ora, minutul cnd ordinele executate au fost nregistrate. Tichetul de ordine astfel completat i semant este transmis de broker, firma de brokeraj la care este angajat, care l ntiineaz pe client c a fost executat ordinul, precizndu-se i condiiile execuiei preul i volumul tranzaciei. Clientul capt astfel poiie futures sau poziie deschis poziie short sau poziie long. Paralel, dup ncheierea tranzaciei, un angajat al bursei transmite preul i volumul tranzaciei la Departamentul de cotaii i, totodat, la personalul care opereaz sistemul informatic al bursei; preul va aprea astfel instantaneu pe tabela electronic. Dac firma de brokeraj nu este membr a Caei de Compensaiei trebuie s ia legtura cu o societate de brokeraj membr, transmindu-i acesteia datele din contract pentru a fi comunicate Casei de Compensaiei.

2.3.2.3.Lichidarea contractelor futures Conform clauzelor contractului futures, iniiatorii tranzaciei au obligaia de a lichida poziiile deschise cel mai trziu la scadena acestuia, contractele futures avnd caracter ferm. n practic exist trei modaliti de lichidare a unei poziii futures poziie long sau poziie short: 1. prin livrarea fizic a activului suport dac acesta are forma fizic; 2. prin plata n numerar; 3. prin efectuarea unei tranzacii futures n sens contrar, operaiune denumit compensare.

1. Lichidare fizic Se practic mai ales n cadrul contractelor pe marf. Ea mbrac trei forme i anume: lichidarea fizic standard, schimbul de contracte i procedura alternativ de livrare. Lichidarea unei poziii futures prin efectuarea sau acceptarea livrrii standard este cea mai puin utilizat modalitate de ndeplinire a obligaiilor contractuale, datorit costurilor suplimentare pe care acesta le presupune. La nceputul lunii de livrare, de exemplu martie 2008, n zilele desemnate de burs ca zile de avizare, conform regulamentului de burs, toi comercianii cu poziii deschise pentru contracte martie 2008 trebuie s informeze firmele lor de brokeraj c au intenia de a efectua sau accepta livrarea fizic n cursul acestei luni, cnd anume i n ce cantiti se doresc aceste livrri. La rndul lor, firmele de brokeraj trebuie s comunica Casei de Compensaie inteniile clienilor lor, care le

va aviza. Ca acest proces s fie ncheiat, Casa de Compensaie mperecheaz fiecare poziie long, opunndu-i cea mai veche poziie short. n felul acesta toate cantitile short vor avea un corespondent long. Prin intermediul firmei de brokeraj, avizarea este trimis de Casa de Compensaie tuturor prilor, indicndu-se fiecreia cui anume, cnd, unde i n ce cantiti trebuie efectuat livrarea. n cazul n care o anumit parte nu-i ndeplinete obligaiile contractuale, regulamentul bursei prevede plata de penaliti substaniale de ctre acesta. Livrarea se face prin remiterea de ctre vnztor a recipisei de depozit, recipisei-varant sau conosamentului, documente reprezentnd mrfurile, precizate n elementele standardizate ale contractului ca fiind agregate n acest sens de Burs. La primirea documentului reprezentnd mrfurile cumprtorului va plti cash preul stabilit n contract. Locurile sau zonele unde se poate face livrarea fizic n contul contractului ncheiat n Burs se numesc punctele de livrare i sunt stabilite prin regulament ul bursei. Teoretic, vnztorul este obligat s livreze marfa i cumprtorul s accepte aceast livrare pn n ultima zi lucrtoare de burs a lunii de livrare, care reprezint scadena final. n practic numai 2-3% dintre contractele se execut prin livrare efectiv n marf, restul lichideaz prin compensare. Dup ce livrarea s-a realizat conform indicaiilor de ctre fiecare parte, este anunat Casa de Compensaie, care anuleaz obligaiile societilor de brokeraj membre, iar acestea sting apoi obligaiile clienilor lor, implicai n livrarea respectiv.

Livrarea fizic standard este un proces greoi i, n plus, necesit o serie de cheltuieli suplimentare pentru comerciani: cheltuieli de depozitare a mrfurilor, de asigurare, de transport, care se adaug comisioanelor de brokeraj. Un alt neajuns const n faptul c, dac un comerciant cu poziie long nu mai are nevoie de marfa respectiv, va fi obligat s-o revnd, suportnd un cost asiional. De asemenenea dac cel cu poziie short nu are marfa n proprietatea sa, este obligat s o cumpere, n scopul efecturii livrrii, pltind adesea o diferen de pre deloc neglijabil. Aceste neajunsuri ale livrrii fizice standard au determinat apelul comercianilor la diferite variante ale livrrii fizice cum ar fi: schimbul de contracte futures pentru mrfuri fizice i procedura alternativ de livrare. Schimbul de contracte futures pentru mrfuri fizice este o variant a livrrii fizice standard care se poate realiza nainte de momentul n care livrarea fizic este anunat, conform regulamentului bursei. De exemplu, dac un comerciant, cu poziie futures short, poate identifica un comerciant long corespunztor, l va aborda direct n scopul ndeplinirii obligaiilor contractuale. Cnd cumprtorul cu poziie long este de acord s accepte livrarea, vnztorul cu poziie short va efectua livrarea imediat, fr s mai atepte scadena final a contractului. O astfel de tranzacie se realizeaz n afara bursei, n condiii i la preul reciproc convenit. Deci aceast form de livrare constituie o excepie de la regul general ca toate tranzaciile futures s se desfoare cu executarea ordinelor n Burs, n condiii de concuren. Totui, ambii comerciani au obligaia de a anuna Bursa respectiv i Casa de compensaie a acesteia despre ncheierea tranzaciei sub forma schimbrii de contracte futures, pentru ca obligaiile respective s fie stinse din evidena Casei de Compensaie respective. Aceast variant a lichidrii n forma fizic a contractului futures constituie o modalitate de livrare care asigur o mai mare flexibilitate n ndeplinirea obligaiilor contractuale, comparativ cu regulile impuse de burse pentru o livrare

fizic standard. Cele dou pri ale tranzaciei pot stabili de comun acord ca livrarea s se realizeze ntr-un loc diferit i la un moment diferit fa de clauzele standard, iar dac sunt de acord pot stabili i ca marfa livrat s fie total diferit fa de aceea specificat n contractul futures. De regul se nlocuiete cu o marf similar, dar nepermis de regulile bursei privind livrarea fizic standard. Datorit flexibilitii mai mari n ndeplinirea obligaiilor contractuale ale comercianilor futures, schimbul de contracte futures pentru mrfuri fizice, confer o mai mare atractivitate livrrii fizice. De aceea a devenit din ce n ce mai utilizat n practic. Procedura alternativ de livrare, cea de a doua alternativ a livrrii fizice standard, se desfoar dup expirarea unui contract futures i dup ce Casa de Compensaie a echilibrat poziii long cu cele short n scopul efecturii livrrii fizice. Cele dou pri puse n relaie de Casa de Compensaie, vnztorul i cumprtorul, stabilesc de comun acord s efectueze i s accepte livrarea n alte condiii dect cele nscrise n regulamentul bursei. i n acest caz, cele dou pri sunt obligate s anune Casa de Compensaie despre ncheierea acestui tip de tranzacii, astfel nct obligaiile lor s fie stinse n evidena acesteia. Aceast alternativ de livrare fizic nu se ridic la nivelul atins de schimbul de contracte, care se dovedete modalitatea preponderent a livrrilor fizice n cadrul contractelor futures.

2. Plata n numerar Plata n numerar, mai bine zis bneasc, este o tehnic de lichidare a poziiilor futures care se sustituie livrrii fizice, eliminnd complet efectuarea i acceptarea livrrii. Pentru a fi aplicat, plata n numerar trebuie s fie precizat n contractul futures, n mod special ca modalitate de stingere a obligaiilor contractuale, ceea ce nseamn c livrarea fizic nu e permis. Bursele au adoptat plata n numerar ca alternativ a livrrii fizice din dou motive: A. n primul rnd, pentru c natura activului de baz al contractului futures nu permite, ntotdeaunea, livrarea fizic. De exemplu contractele futures pe indici bursieri ar presupune livrarea fizic a sute de mii de aciuni, n proporii elaborat calculate, ceea ce ar genera costuri estrem de ridicate corespunztoare, cci un indice nu poate fi livrat fizic; B. n al doilea rnd, plata n numerar evit dificultile pe care comercianii le pot ntmpina n achiziionarea mrfii la data livrrii, n cazul unei oferte sczute pe piaa respectiv. Plata n numerar impiedic astfel crearea unei crize artificiale pe pieele spot ale unor mrfuri de unde s-ar procura ele i face dificil manipularea sau influenarea pieeleor futures de ctre un grup restrns de comerciani. Aceste avantaje au stimulat dezvoltarea permenent a lichidrii contractelor futures prin plata n numerar.

3. Compensarea Compensarea este cea mai utilizat modalitate de lichidare a unei poziii futures deschise, cci se poate efectua oricnd n intervalul rmas pn la scadena contractului. Ea const n adoptarea unei poziii futures inverse celei iniiale: cumprtorul, iniial cu poziie long, i lichideaz poziia devenind vnztor, adic lund o poziie short, vnztorul, iniial cu poziie short, devine cumprtor, adic ia poziie long. Casa de Compensaie a pieei futures are un rol vital n facilitarea lichidrii prin compensare a tranzaciilor futures. n comparaie cu efectuarea sau acceptarea livrrii n form fizic a mrfii, lichidarea prin compensare este relativ simpl; necesit doar o pia futures lichid i presupune un cost obinuit al activitii de brokeraj. Aceste avantaje determin lichidarea prin compensare n peste 97-98 % din totalul tranzaciilor futures efectuate pe plan mondial. O astfel de lichidare nefizic se poate face numai pn n penultima zi de executare a obligaiilor. Poziiile rmase deschise pn la scaden se lichideaz numai n forma fizic sau n numerar dac forma fizic este imposibil.