UNIVERSITATEA DE TIINE AGRICOLE I MEDICIN VETERINAR ION IONESCU DE LA BRAD IAI FACULTATEA DE AGRICULTUR SPECIALIZAREA: I.E.A.

BURSE
- BURSA DE MARFURI - BURSA DE MARFURI BUCURESTI -

NDRUMTOR: Pro . Dr. A!r"# C$IRAN STUDENT : GRUPA : %&'

()*+&(
1

CUPRINS
CAP I BURSA. CONTRACTE BURSIERE..pag. 3 1.1 Istoricul burselor de marfuri.....pag. 3 1.1.1.Primele burse de marfuri in lume...pag. 3 1.1.1 Burselede marfuri in Romania...pag.4 +.) Bursa definire si caracteristici....pag 5 1.2.1 Prezentarea generala a BMFMS....pag 5 1.2.2 Produse tranza tionate la BMFMS.......pag 5 1.2.3 Rezultate si perspe ti!e.......pag. " 1.3 Bursa Romana de Marfuri Bucuresti......pag.10 1.3.1 Prezentare generala a BRM.pag. 1# 1.3.2 Produse tranza tionate la BRM. ......pag.11 1.3.3 Rezultate si perspe ti!e.....pag. 15 1.4 Bursa definire si caracteristici.pag. 15 1.4.1 $e este bursa%...............................................................pag. 15 1.4.2.$ara teristi ile burselor de marfuri..pag. 1" 1.5 Contractele bursiere.pag. 1 1.5.1 $ontra tul Spot.&.pag. 1' 1.5.2 $ontra tul For(ard.&.pag. 1' 1.5.3 $ontra tul futures si options....pag. 1) CAP II PIETELE FUTURES.....pag. 3
2.1 *+*M*,-*+* .*F/,/-0R// 1+* P/*-*+0R F2-2R*S.pag. 23 2

2.1.1 *+*M*,-* *S*,-/1+* /, 0R31,/41R*1 S/ F2,$-/0,1R*1 P/*-*+0R F2-2R*S ).) TRANZACTII CU CONTRACTE FUTURES SI OPTIUNI ).).+ MECANISMUL DE TRANZACTIONARE IN PIETELE FUTURES ).& OPERATIUNI CU TITLURI FINANCIARE DERIVATE ).&.+ CONTUL DE MAR,A ).&.) ORDINELE DE TRANZACTIONARE

CAP III INDICII BURSIERI

&.+ CARACTERISTICILE INDICILOR BURSIERI &.+.+ SCURT ISTORIC &.+.) INDICII BURSIERI PE DIFERITE PIETE &.+.& INDICII BURSIERI PE PIATA ROMANEASCA

CAP IV STUDIU DE CAZ

LICITATIE LA BURSA ROMANA DE MARFURI BUCURESTIpag 33

CAP I BURSA. CONTRACTE BURSIERE

+.+ ISTORICUL BURSELOR DE MARFURI Apariia i formarea burselor de mrfuri sunt rezultatul unui proces evoluativ natural, care a nceput n urm cu apro!imativ 2""" de ani n #recia i $oma antic i continu i astzi. %ac ar fi s alegem oricare din produsele tranzacionate azi la burs i am ncerca s-i trasm evoluia pe pia de-a lungul istoriei, am gsi c a trecut prin cinci faze distincte& oferirea ca dar, sc'imbul de marf ( barter), contractul cu plat i livrare imediat (spot), contractul cu plat i livrare ulterioar stabilirii preului ( for(ard), contractul la termen (futures) i ultima, contractul cu opiuni (options). %arul si sc'imbul de marfa dateaza de la inceputul civilizatiei. A treia faza, contractul spot, poate fi considerata ca adevaratul inceput al pietelor de marfa organizate. *ana in anul 1+"" comertul in ,uropa si Asia nu a fost destul de intens pentru a permite sustinerea activitatii comerciantilor locali sau a pietelor locale. *eriodic, targurile serveau capiete de desfacere pentru arii geografice intinse. Aceste targuri au fost organizate la inceput de comerciantii ambulanti care sc'imbau marfurile lor locale pe marfuri e!otice aduse din tinuturi indepartate. -anii erau putini si ma.oritatea tranzactiilor se faceau prin simplu sc'imb. Acest tip de targ era des organizat in #recia Antica si in /'ina. 0reptat a aparut o retea de targuri specializate si bine organizate. ,!istau reguli precise care stabileau unde, c1nd si cump pot vinde comerciantii, in functie de tipul de marfa oferite. 2-a introdus interdictia contractarii in afara acestor targuri, pentru a preveni acumularea unei cantitati mari de marfa care ar fi permis ulterior controlul pretului. /u timpul, s-au construit asociatii de comert care reprezentau interesele noii clase de comercianti. %isputele din afaceri erau solutionate in tribunale special infiintate,prin aplicarea codului comerciantului. 3data cu cresterea numarului de tranzactii s-a introdus ca mi.loc de sc'imb 4scrisoarea de targ5. Aceste scrisori permiteau amanarea platii unei marfi, deci o e!tindere a creditului. /omerciantii aveau posibilitatea sa circul din targ in targ regland platile prin anularea debitelor sau creditelor cu scrisori de targ, platind la sfarsit eventualele datorii ramase, in bani. Asa a aparut piata spot (cas'). Adesea, comerciantii prezentau esantioane din marfa lor, urmand ca plata 6 in bani sau cu scrisoare- sa se faca numai atunci c1nd titlul trecea la comparator. 7

%enumirea de 4bursa5 provine de la orasul -ruges, unde aceste adunari se tineau la 8otel des -ourses, numit asa dupa un senior din vec'ea si nobila familie van den -oursen care il construise si pe al carui frontispiciu erau sculptate in piatra trei pungi (fr. -ourse). Aici se intalneau banc'erii si negustorii pentru a egocia bani, metale pretioase, 'artii de valoare si marfuri. /u timpul, locurile de intalnireale comerciantilor au primit denumirea de burse. +.+.+ PRIMELE BURSE DE MARFURI IN LUME

*rima bursa, in acceptiunea moderna, a fost cea de la Anvers, infiintata in anul 1931. -ursa din Anvers avea o cladire proprie unde se inc'eiau tranzactii cu marfuri coloniale. :n anu 1997 s-a infiintat la ;ondra o bursa denumite 4$o<al ,!c'ange5, care, din 1==3 sa profilat numai pe sc'imbul de efecte financiare. :n 1>=7 negustorii au format -ursa de *roduse din /'icago, unde se comercializau la inceput unt, oua, branza, pasari domestice si alte produse agricole pentru ca in cele din urama aceasta a.ungand sa tranzactioneze tipuri de marfa at1t de multe si diverse, incat in 1?1?, a fost numita mai aproape de realitate, /'icago @ercantile ,!c'ange. :n prezent, numarul burselor care functioneaza in lume trece de 1"", din care 1> sunt in 2AA, 11 in Anglia, > in #ermania, = in Branta. +.+.) BURSELE DE MARFURI IN ROMANIA

Cnceputurile pieelor bursiere de mrfuri i valori n ara noastr pot fi situate pe la mi.locul secolului trecut, c1nd apare ideea organizrii unor burse n -ucureti i -rila.. *rimele ncercri dateaz din anul 1>3?, fr a se solda ns cu rezultate. An an mai t1rziu, n anul 1>7", a fost promulgat i pus n aplicare /odicele de /omer al Drii $om1neti, e!tins din 1>+7 i n @oldova. /odicele de /omer, tradus dup cel francez din 1>"=, consacr un titlu special pentru bursele de comer, mi.locitorii de sc'imb i samsarii. Cn anul 1>+9, n ziarul 4Monitorul 5 6urnal 0fi ial al Prin ipatelor 2nite Rom7ne5 apare primul proiect de lege pentru instituirea burselor de comer la -ucureti, :ai, #alai i -rila, care cuprinde reglementarea organizrii i funcionrii acestor burse. %esc'iderea -ursei din -ucureti a avut loc la 1 decembrie 1>>2 i a fost consemnat n ziarele vremii ca 4un e!eniment de mare 8nsemn9tate finan iar9 :i e onomi 95 i definit ca 4un fel de t7rg& 8n are nego ierile se fa dup9 reguli dinainte stabilite5.0otodat, n provincie funcionau de.a burse la :ai, #alai i -rila care publicau operaiunile cu cereale i sc'imb valutar. Cncep1nd cu anul 1>>9 bursa 4 ade 8n letargie5,devenind 4o fi ;iune5, caracterizat prin 4absen;9 omplet9 de a ti!itate 5. /ercettorii consider c eecul primei burse de comer din capitala rii se datoreaz nu numai condiiilor economice i sociale ci i erorilor i lacunelor legii. @odificrile aduse n anii 1>>+ i 1>?= au fost considerate insuficiente. ;egea asupra burselor de comer publicat n @onitorul 3ficial nr. 31 din ? mai 1?"7 aduce o nou organizare a acestora n Eec'iul $egat, organizare care era necesar datorit rezultatelor nesatisfctoare ale legii din 1>>1. ;a baza reformei burselor de comer din 1?"7 a fost pus principiul libertii tranzaciilor n materie de burs. *entru aplicarea lui a fost creat n cadrul bursei un organ nou, numit orpora;iunea bursei. %ac n baza legii din 1>>1 operaiunile nu puteau fi fcute direct, ci numai prin intermediul mi.locitorilor oficiali, prin legea din 1?"7 se acord dreptul de a efectua asemenea 9

operaiuni direct ntre ei, membrilor corporaiunii bursei, ns doar pentru operaiuni pe cont propriu, nu i pentru cele de intermediere (numite, dup modelul francez, urta<). Foua lege prevede funcionarea n ar a urmtoarelor burse (care, erau nfiinate de.a la data promulgrii legii)& la -ucureti - o burs de sc'imb si efecte, de cereale i mrfuriG la -rila, #alai i /onstana - c1te o burs de cereale, de mrfuri i de nc'iriere a bastimentelorG la :ai i /raiova - c1te o burs de cereale i de mrfuri. /u unele oscilaii, -ursa din -ucureti i desfoar activitatea p1n la intrarea n primul rzboi mondial, c1nd operaiunile ei nceteaz. %ei a funcionat o perioad relativ redus, comparativ cu celelalte burse europene, -ursa din -ucureti a ocupat o poziie important n comerul internaional fiind 4singura pia;9 de importan;9 interna;ional9 pentru nego ieri bursiere 8n sud5estul european5. %up criza economic din 1?2?-1?33, care a marcat i activitatea buriser, urmeaz o perioad de revenire, n 1?39 volumul de tranzacii a.unge la nivelul celui din 1?2?, iar mai t1rziu, n 1?3?, se nregistreaz nivelul ma!im de tranzacii din ntreaga perioad antebelic. -ursa i continu activitatea at1t n perioada celui de al doilea rzboi mondial c1t i dup terminarea acestuia, p1n n 1?7? c1nd este desfiinat prin decretul nr. +1 din 1> februarie. %up mai mult de o .umtate de secol de economie centralizat, a fost nfiinat, printr-o iniiativ particular, -ursa $om1n de @rfuri (-$@), la 2" noiembrie 1??2. *rima edin de tranzacionare n ringul -$@ a avut loc la 1" decembrie 1??2. -ursa $om1n de @rfuri sper s participe la apariia unei adevrate reele bursiere n ara noastr. ,!periena rilor dezvoltate arat c dincolo de factorul stimulativ concurenial, bursele funcioneaz cu succes i n paralel, rezolv1nd pe un spaiu vast o problem ma.or& uniformizarea preurilor. -ursa $om1n de @rfuri contribuie astfel la reintegrarea $om1niei n structurile continentale, n economia mondial. +.) BURSA MONETAR FINANCIARA SI DE MARFURI SIBIU +.).+ PREZENTAREA GENERALA A BMFMS

-ursa de @arfuri 2ibiu 2.A. a fost infiintata n data de 17 decembrie 1??7, avand 11 actionari. 11 :ulie 1??= - -ursa sibiana a devenit prima bursa de instrumente derivate din $omania prin implementarea primelor contracte futures valutare si pe indici bursieri (a fost lansat contractul futures avand ca activ suport un indice propriu - -@21). :ntroducerea contractelor futures a constituit o etapa de ma!ima importanta in transformarea bursei de marfuri intr-un centru national in care participantii la piata bursiera au posibilitatea de a-si acoperi riscurile sau de a specula modificarea preturilor folosind titluri financiare derivate. /rearea primei burse futures in $omania a constituit o etapa de ma!ima importanta in transformarea unei societati care se ocupa de intermedieri si licitatii, ntr-un centru national in care participantii la piata bursieraau oportunitatea de a-si acoperi riscurile sau de a specula modificarea preturilor folosind titluri financiare derivate. :n prezent, capitalul social la -@B@2 este de 9""."" A2%, reprezentand aportul adus de cei 97 actionari care detin ?" de carti de membru, fiecare carte de membru dand dreptul la un loc de broHer in toate ringurile bursei. /artea de membru (cartea de bursa un +

psc'et de 9" actiuni -@B@2) da detinatorului ei dreptul de a efectua tranzactii in oricare dintre toate ringurile bursei. +.).) PRODUSE TRANZACTIONATE LA BMFMS

/ontractele futures sunt anga.amente de a vinde sau cumpra o marf, valut, indice financiar, av1nd cantitatea, calitatea, scadena i modalitatea de lic'idare I livrare standardizate. @etoda de stabilire a preului este sistemul de licitare prin strigare desc'is n ringurile -ursei. /ontractul futures are o dat scaden p1n la care poate fi tranzacionat n ring. E1nztorii i cumprtorii pot iniia operaiunile adecvate d1nd broHerilor ordine de v1nzare sau de cumprare, prin care sunt specificate preul, cantitatea, data scadenei i termenul de valabilitate al ordinului. 2cadena contractelor futures tranzacionate la -@B@2 este de 1, 2, 3, 7, 9 i + luni. 3piunile pe contracte futures - opiunile care fac obiectul tranzacionrii n ringurile -ursei @onetar-Binanciare i de @rfuri 2ibiu, sunt contracte standardizate care dau cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau vinde contractul futures suport la un pre prestabilit, numit pre de e!ercitare pe perioada de valabilitate a contractului. *entru dreptul dob1ndit cumprtorul trebuie s plteasc v1nztorului n momentul nc'eierii tranzaciei o sum de bani numit prim. E1nztorul se oblig s v1nd sau s cumpere contractul futures de la baza opiunii la preul de e!ercitare dac opiunea este e!ercitat de cumprtorul su. ,!ist dou tipuri distincte de opiuni& put i call. *rin cumprarea unei opiuni put se obine dreptul de a lua o poziie s'ort pe contractul futures suport. /umprarea unei opiuni call d dreptul la o poziie long pe contractul futures de la baza opiunii. 3piunile call i put sunt contracte complet separate, distincte i ofer drepturi diferite. ,le nu sunt pri opuse ale aceleiai tranzacii. 3rice opiune put are un cumprtor i un v1nztorG la fel i opiunea call. -ursa @onetar-Binanciar i de @rfuri 2ibiu este prima burs din $om1nia n care s-au tranzacionat contracte futures i opiuni pe contracte futures. *entru a rspunde cerinelor pieei, -@B@2 i-a diversificat permanent produsele oferite spre tranzacionare. Cn data de 1" iulie 1??>, la un an de la lansarea contractelor futures, -ursa @onetarBinanciar i de @rfuri 2ibiu, a lansat, tot n premier pentru $om1nia, opiunile pe contracte futures. :mplementarea acestui nou instrument de acoperire a riscului a fost precedat de pregtirea mecanismelor de tranzacionare, de organizarea unui curs de broHeri pentru piaa de opiuni i de abordarea rolurilor i a avanta.elor pe care le prezint opiunile pe contracte futures, n cadrul unui seminar organizat de -@B@2. ;ansarea opiunilor nu ar fi fost posibil fr eforturile speciale ale preedintelui onorific, dl. 0'omas /urtean i ale d-lui Ale!ander ,tienne 8ergan, director al *eregrine Binancial #roup, firm membr a /@,, i din mai 1??>, membru i al -ursei din 2ibiu. Cn prezent, n ringurile -@B@2 sunt tranzacionate opiuni pe contractele futures pe indicele -,0 ($3;), pe contractul leuIdolar, leuImarc german, leuIeuro, euroIdolar, euroI<en .aponez i -A-3$ 1, cu scadene la 1, 2, 3, 7, 9 i + luni. +.).& REZULTATE SI PERSPECTIVE

%e la lansarea contractelor futures n iulie 1??= i p1n la finele anului 1??? n ringurile -@B@2 au fost realizate 731.""= contracte futures, totaliz1nd un volum al tranzaciilor de 37=2,+ miliarde lei, iar n piaa opiunilor au fost tranzacionate 19.77? opiuni call i put. *1n n prezent, n cele 1+ cursuri organizate de ctre -@B@2, au fost pregtii peste 7"" de operatori pentru pieele futures i de opiuni. Actualmente, pe piaa futures sibian activeaz reprezentani a 31 agenii de broHera. din 2" .udee ale rii i din -ucureti. Cn ringurile -ursei sunt acceptai numai operatori care au obinut atestatul de operator pentru pieele futures i de opiuni n urma absolvirii unui curs organizat de -@B@2. Cn momentul actual -@B@2 este singura burs din ar cu agenii de broHera. (pentru contracte futures i options) care ofer clienilor lor urmtoarele servicii& - instrumente de management al riscului valutar i posibiliti de management al portofoliului de investiiiG - strategii de acoperire a riscului, mecanisme de identificare a riscului i posibiliti de transferare a acestuia care sunt indispensabile pentru investitori. R-.or/ -0/121/-/" .1-/- BMFMS 3 #!41 - 1-4!-r1" 5 6"./"78r1" )**9 ;a -ursa @onetar Binanciara si de @arfuri 2:-:A, primele 3 trimestre anului n curs s-au caracterizat printr-o lic'iditate deosebita, volumele fiind constat mari si ntr-o continua ascensiune. :mplicit, s-a nregistrat si o valoare de tranzactionare ridicata, sumele atinse constituind recorduri istorice pentru piata sibiana. Cn consecinta, putem spune ca intervalul ianuarie - septembrie 2""+ a nsemnat pentru -ursa din 2ibiu cea mai prolifica perioada de tranzactionare din e!istenta sa, activitatea bursiera caracteriz1ndu-se prin pastrarea tendintei accentuate de crestere nceputa n trimestrul al :E-lea 2""9. /omparativ cu anii trecuti, volumele de tranzactionare nregistrate n cursul anului 2""+ constituie un record absolut pentru piata de instrumente derivate din $om1nia, dupa cum se poate observa n graficul de mai .os& E2o#!/1- 0o7.-r-/12- - 4!7-r!#!1 /o/-# :" 0o4/r-0/" ; !/!r"6 < o./1!41= 14 ."r1o-:1-4 - 6"./ )**9 > )**?

2ursa& JJJ.bmfms.ro

N!7ar .o@1/11 :"60A16" ." .1-t- BMFMS 61/!-t1" 0o7.-r-/12a ."r1o-:- 1-4 - 6"./ )**9 > )**? >

2ursa& JJJ.bmfms.ro

2-a nregistrat si o valoare de tranzactionare ridicata, sumele atinse constituind recorduri istorice pentru piata sibiana. Cn consecinta, putem spune ca intervalul ianuarie septembrie 2""+ a nsemnat pentru -ursa din 2ibiu cea mai prolifica perioada de tranzactionare din e!istenta sa, activitatea bursiera caracteriz1ndu-se prin pastrarea tendintei accentuate de crestere nceputa n trimestrul al :E-lea 2""9. /omparativ cu anii trecuti, volumele de tranzactionare nregistrate n cursul anului 2""+ constituie un record absolut pentru piata de instrumente derivate din $om1nia, dupa cum se poate observa n graficul de mai .os&

2ursa& JJJ.bmfms.ro

2ursa& JJJ.bmfms.ro

Contractele futures BMFM SIBIU Eolumele de tranzactionare ale contractelor futures au cunoscut o creKtere e!ploziva, piata administrata de 2./. -@B@ 2.A. 2:-:A dovedindu-si maturitatea at1t prin numarul mare de tranzactii, c1t si prin prezenta masiva a investitorilor. %in ianuarie si p1na n septembrie inclusiv, pe piata sibiana s-au nc'eiat ).%39.))+ 0o4/r-0/" !/!r"6 s1 o./1o46. /resterea pietei -@B@2 se poate observa si din analiza volumului mediu zilnic tranzactionat n primele luni ale anului 2""+& +&.*** 0o4/r-0/">@1. Cn comparatie cu indicatorul simlar aferent anului anului 2""9 se poate observa o 0r"s/"r" :" -.ro-." 9 or1. Cn ceea ce priveste cresterea pe fiecare luna, conform aceleiasi comparatii se retine ca volumele din ianuarie 2""+ le-au depasit pe cele din ianuarie 2""9 de peste 1>,9 ori, cele din februarie de aproape 1" ori, cele din martie de 12 ori, iar cele din aprilie, mai si iunie de peste =, 12 si 11,9 ori. *entru iulie 2""+ cresterea consemnata comparativ cu luna corespunzatoare din 2""9 a a.uns la 1=,7= ori ori iar pentru august respectiv septembrie la 9,=7 si 7,2> ori. Aceste date pot fi idetificate si din graficul urmator. E2o#!/1- #!4-r- - 4!7-r!#!1 :" 0o4/r-0/" !/!r"6 6"7. I )**9 0o7.-r-/12 0! 6"7. I )**?

2ursa& JJJ.bmfms.ro

Cn ceea ce priveste valoarea aferenta contractelor futures pentru primele trei trimestre ale anului 2""+, aceasta s-a ridicat la un total de circa %B9 71#1-r:" RON ;-.roC. +B& 71# E!ro= care, comparativ cu cele circa 3?3 milioane $3F aferente perioadei ianuarie - septembrie 2""9 este de ++B9D or1 7-1 7-r". %istributia lunara a acestei valori reflecta o crestere spectaculoasa nca din prima luna a anului, c1nd a fost contabilizata o mbunstatire de aproape 22 ori fata de ianuarie 2""9 a valorii n $3F. Cn lunile ce au urmat, traseul ascendent a fost urmat cu constanta, n februarie cresterea valorica fiind mai mare de 11 ori, n martie de circa 13,9 ori, n aprilie si mai de peste > respectiv 19 ori, pentru ca n iunie valoarea din 2""9 si fie depasita de aproape 19 ori. Cn iulie 2""+ s-a nregistrat o crestere valorica de 2",= ori iar n august si septembrie de ?,9= si +,71 ori. %istributia valorilor n $3F pentru primele noua luni din 2""+ comparativ cu cele din 2""9 reiese si din graficul de mai .os& 1"

S1/!-/1" 0o7.-r-/12a 2-#o-r" /r-4@-0t11 ." .1-t- BMFMS ."r1o-:- 1-4 5 6"./ )**9>)**?;RON=

2ursa& JJJ.bmfms.ro

+.& BURSA ROMANA DE MARFURI BUCURESTI +.&.+ PREZENTAREA GENERALA A BRM

-ursa $omana de @arfuri este organizata dupa modelul marilor burse ale lumii si beneficiaza de un sistem ierar'ic functional cu + directii, care asigura desfasurarea procesului decizional si operational ntr-un mod cat mai simplu si mai eficient. Adunarea #enerala a Actionarilor este forul principal de conducere, iar administrarea societatii ca bursa este realizata de /onsiliul de Administratie. *resedintele /onsiliului de Administratie este %irector #eneral al -ursei $omane de @arfuri. /ompetentele de ordin operativ sunt preluate de /omitetul %irectorilor ,!ecutivi.

11

2ursa& JJJ.brm.ro

:n anul 1??2 se desc'ide -ursa $omana de @arfuri (-$@), la -ucuresti, mai e!act la 2" noiembrie 1??2 are loc festivitatea de desc'idere oficiala a -$@, cu participarea *resedintelui si a *rimului @inistru al $omaniei. ;a 1" decembrie 1??2 se desfasoara prima sedinta de tranzactionare in ringul -$@. :n anul 1??7 are loc lansarea contractelor spot in valuta iar in 1??9 se lanseaza contractele forJard in lei si in valutaG Cnc'eierea primului contract forJard. Anul 1??+ aduce reorientarea activitatii -$@, datorata modificarilor pozitive ce au avut loc la nivel macroeconomic. $eorganizarea interna a -$@. 1??= desemneaza anul relansarii -$@ si anul relansarii financiare.:n anul 2""" -$@ a lansat in premiera pentru piata romaneasca contractul futures pe rata dobanzii& -A-3$ 3 -$@G -$@ a decis sc'imbarea sistemului de tranzactionare, prezentand agentiilor bursiere sistemul de tranzactionare electronicaG A fost promulgata ;egea nr. 12? pentru aprobarea 3# +?I?= privind bursele de marfuriG :ntroducerea tranzactionarii electronice pentru piata futures. :n 2""7 -$@ s-a e!tins pe intregul teritoriu al tarii, consolidandu-si pozitia de lider pe piata bursiera. 2-a inregistrat un record absolut al tranzactiilor de 1,7 miliarde A2%, iar diferenta favorabila de pret totala obtinuta a depasit 9= milioane A2%. :n 2""9 Fumarul terminalelor -$@ din teritoriu a crescut la paisprezece, cu acoperire pe ntreg teritoriul tarii. -$@ a organizat a opta editie a /onferintei anuale 12

Association of Butures @arHets (AB@), la care *resedintele -$@ - @ircea Bilipoiu a fost desemnat ca presedinte AB@. A fost promulgata ;egea 39=I2""9 privind bursele de marfuri. :n scopul dezvoltarii unei piete cu tranzactionare continua pentru marfuri, -$@ organizeaza piete spot si forJard pentru cereale, produse petroliere, produse metalurgice, deseuri. %e asemenea, -$@ organizeaza licitatii interne si internationale pentru marfuri fungibile si nonfungibile. Eolumul de tranzactionare pentru piata fizica se ridica la circa =9L din piata totala a -$@. -$@ s-a implicat atat in procesele de privatizare, restructurare si lic'idare aparute in aceasta perioada, cat si in operatiunile comerciale de vanzare sau ac'izitie de bunuri si servicii. :n fapt, aceasta implicare consta in posibilitatea societatilor comerciale de a vinde sau cumpara prin intermediul licitatiilor organizate in ringul -$@. :n egala masura, astfel de licitatii, pot fi organizate atat pentru societati comerciale private, cat si pentru societati la care statul sau o autoritate publica este actionar. 0ranzactionarea marfurilor are loc in ringul bursier, prin sistemul strigarii libere. $eprezentantii vanzatorilor si ai cumparatorilor se intalnesc fata in fata si negociaza liber pretul.Avanta.ele pietei fizice organizate in ringul -$@ sunt& transparenta tranzactiilor, corectitudinea acestora, comisioane mici, utilizarea informatiilor in timp real +.&.) PRODUSE TRANZACTIONATE LA BRM

*ornind de la e!perienta acumulata in organizarea de licitatii, -$@ a demarat in luna iulie 2""+ un nou proiect, *:A0A ;A %:2*3F:-:;. Acesta presupune organizarea unor ringuri specializate pentru acele categorii de marfuri cu grad ridicat de standardizare, numite si marfuri fungibile. Astfel, se creaza cadrul in care cererea si oferta pentru astfel de marfuri se intalnesc in conditii de ma!ima transparenta. /onform legii burselor de marfuri (39=I2""9), marfurile fungibile sunt acele marfuri determinate genetic care pot fi inlocuite unele cu altele in e!ecutarea unei obligatii contractuale./aracteristica principala a acestor marfuri este gradul lor ridicat de standardizare. :ndiferent de producatorul lor, marfurile se identifica pe baza unor caracteristici de natura fizico-c'imica, caracteristici care determina calitatea acestora. Astfel, produsele se impart in mai multe clase de calitate, in functie de care se formeaza pretul acestora. :n acest moment, -ursa $omana de @arfuri are organizate doua ringuri specializate, unul dedicat produselor petroliere si unul cerealelor. :n plus, e!ista si un ring general al produselor fungibile in cadrul caruia se pot derula tranzactii pentru orice marfuri fungibile, altele decat cele pentru care e!ista ringuri specializate pe piata la disponibil. Pr1401.-#11 14:10-/or1 0-r" 6" 1-! 14 0-#0!# ."4/r! 6/-81#1r"- 0-#1/-/11 .ro:!6"#or /r-4@-0/1o4-/" #- BRM 6!4/&
C"r"-#" Gr-! Amiditatea si corpurile straine /ontinutul de gluten :ndicele de cadere :ndicele de deformare F#o-r"- 6o-r"#!1 Amiditatea si corpurile straine /ontinutul de ulei

13

So1-

Amiditatea si corpurile straine /ontinutul de proteina

Co78!6/181#1 #10A1@1

*uterea calorifica *unctul de inflamare *unctul de congelare Eascozitatea %ensitatea /ontinutul de sulf

Pro:!6" ."/ro#1"r"

Mo/or14-

/ifra si indicele cetanic /ontinutul de sulf %ensitate *unct de congelare *unct de inflamabilitate

B"4@14-

/ifra octanica /ontinutul de plumb /ontinutul de sulf

2ursa& JJJ.brm.ro

:n cadrul fiecarui ring sunt definite -0/12"#" 6!.or/ (marfurile) pentru care se pot organiza sedinte de tranzactionare. %e e!emplu, in cadrul ringului produselor petroliere sunt identificate ca active suport produse ca& benzina, motorina si pacura. 0ranzactiile pe piata la disponibil se desfasoara fie prin strigare libera in ringul bursei, fie pe platforma de tranzactionare electronica a bursei. :n cazul tranzactionarii electronice, broHerii pot introduce ordinele pe baza de semnatura electronica, fara sa fie necesara prezenta fizica a acestora in ringul bursei.

17

19

1+

2ursa& JJJ.brm.ro

+.&.&

REZULTATE SI PERSPECTIVE

*entru a veni in intampinarea ordonatorilor regionali si locali, -$@ a demarat, incepand cu anul 1??>, un proces de e!pansiune in teritoriu inaugurand puncte de lucru bursiere in toate regiunile istorice ale tarii. Acest proces de e!tindere s-a materializat la finele anului 2""9 in 17 terminale operationale in& #alati, :asi, /onstanta, /lu. Fapoca, /raiova, *ra'ova, -rasov, 0imisoara, 3radea, *iatra Feamt, Ale!andria, 0argu @ures, #iurgiu si 2lobozia. *rin intermediul acestor puncte de lucru teritoriale au fost inregistrate, in cursul anului 2""9, nu mai putin de 123" de proceduri de ac'izitii si vanzari cu o valoare totala de tranzactionare de peste =9 milioane A2%. :n prima parte a anului 2""+, numarul terminalelor operationale a crescut la 21, prin desc'iderea unor noi puncte de lucru in& 0argoviste, 2uceava, Erancea, *itesti, -istrita, :lfov, Easlui, -acau si Arad. +.% BURSA 5 DEFINIRE SI CARACTERISTICI +.%.+ CE ESTE BURSAE

0ermenul desemneaza o institutie cu putere de autoreglementare, specifica economieie de piata libera 6 bursa 6 ca forma organizata de sc'imb pentru marfuri si valori. :n esenta, notiunea indica locul de intalnire a negustorilor si oamenilor de afaceri, in sensul unuispatiu de concentrare a cererii si ofertei. Acest continut rzulta din definitiile date in limba.ul de specialitate. Astefl, 4;egea romana asupra burselor5 din 1?2? 6 4;egea @adgearu5 arata ca 4bursele sunt institutii publice create in scopul de a reuni pe comercianti, industriasi, producatori, armatori si asiguratori in vederea negocierii 1=

valorilor publice si private, monedelor, devizelor, marfurilor, productelor, inc'irierii vaselor si acoperirii riscurilor de tot felul5 *rin urmare bursa este o piata, care se particularizeaza prin obiectul tranzactiilor si modul de organizare si functionare. -ursa de mrfuri reprezint o pia organizat care asigur concentrarea cererii i ofertei pentru anumite categorii de produse i servicii folosind instrumente specifice (contracte spot, forJard, futures, cu opiuni) n scopul efecturii de tranzacii n condiii de concuren i libertate contractual. Bormarea si afirmarea bursei e!prima insasi definirea relatiilor de sc'imb, a pietei ca structura de baza a economiei de piata moderne. 3data cu consacrarea bursei, relatiile de sc'imb a.ung la deplina e!tindere si maturizare, primind rolulcentral in reglarea mecanismului de piata. +.%.) CARACTERISTICILE BURSELOR DE MARFURI

CARACTERISTICI: a) -ursa de mrfuri reprezint locul de concentrare a cererii i ofertei 3biectul tranzaciilor este reprezentat de bunuri care au anumite caracteristici& - fungibilitatea - caracter standardizabil (marfa poate fi mprit n loturi omogene) - grad redus de prelucrare ca o condiie a pstrrii caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen. b) -ursa de mrfuri este o pia simbolic Cn cadrul burselor de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii, ci pe baza unor documente reprezentative care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii. -ursa este o pia dematerializat, unde se nc'eie contractul ntre priG identificarea i circulaia mrfii se realizeaz n locuri adiacente acestei piee. c) -ursa de mrfuri este o pia liber -ursa asigur confruntarea direct i desc'is a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Cn concluzie, la burs sunt tranzacionate doar acele mrfuri pentru care e!ist o concuren liber. /ondiiile pe care o marf trebuie s le ndeplineasc pentru face obiectul tranzaciilor la bursa de mrfuri sunt& - s fie produse omogeneG - s poat fi depozitate pe o perioad mai mare de timpG - oferta de bunuri cotate trebuie s fie ampl i s provin de la un numrmare de ofertaniG - cererea s fie ampl dar solvabil i relativ constantG - s fie o pia concurenial - preurile produsului respectiv s nu fac obiectul unor msuri administrative de control, preul s fie volatil (s marc'eze variaii n sensul creteriiIdescreterii)G - asigurarea transparenei informaiilor privind piaa. *entru mrfurile admise pe piaa bursier se pot aplica instrumente (contracte bursiere) pentru tranzacii la termen. d) -ursa de mrfuri este o pia organizat 1>

0ranzaciile se desfoar conform unor principii, norme, proceduri i reguli respectate de participani. 0ranzaciile se realizeaz prin intermediul ageniilor bursiere care dispun de un personal specializat (broHeri, ageni de burs, analiti). e) -ursa de mrfuri este o pia reprezentativ -ursa reprezint un reper - din punct de vedere al preului - pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu mrfurile pentru care ea constituie piaa organizat. /aracteristicile burselor de mrfuri& - loc de concentrare a cererii i ofertei - pia simbolic - pia liber - pia organizat - pia reprezentativ +.? CONTRACTELE BURSIERE :nca de la aparitia lor, bursele de marfuri s-au bucurat de un interes deosebit din partea marelui public, reprezentand pentru unii o speranta de imbogatire rapida, iar pentru altii solutia in cautarea unei certitudiniasupra viitorului apropiat sau indepartat. +.?.+ CONTRACTUL SPOT

/ontractele spot sunt contracte de vanzare 6 cumparare a caror e!ecutare are loc, t'eoretic, imediat dupa inc'eierea lor. *ractic, ele sunt e!ecutate in termene cuprinse intre 27 ore si 1" zile bancare si presupun livrarea obligator< a marfii. @arfa ce sta la bazacontractului spot este& - la vedere (adica e!ista) - disponibila (nu este grevata de obligatii& de e!emplu ga.ul) - prezenta (se afla ntr-un deposit agreat de bursa) pretul de e!ecutie al contractului este cel stabilit in momentul inc'eierii tranzactiei. +.?.) CONTRACTUL FORFARD

3data cu aparitia burselor, vanzatorii si cumparatorii aveau posibilitatea de a reduce nesiguranta preturilor printr-o vanzarea forJard cas'. 3 vanzare forJard cas' sau un contract forJard reprezinta o negociere private in care vanzatorul si cumparatorul convin asupra unui pretpentru o marfa care urmeaza sa fie livrata in viitor. ;a contractile forJard cas', marfa nu se putea transmite pana la data de livrare prestabilita. Acum vanzatorul si cumparatorul au posibilitatea de a bloca un prMt cu mult timp inaintea e!ecutarii contractului si sa elimine Astfel incertitudinea cauzata de fluctuatiile de prMt din aceasta perioada. /ertitudinea pretului confera posibilitatea cumparatorilor si vanzatorilor sa isi anticipeze correct veniturile viitoare. /ontractul forJard a a.utat la scaderea riscului sc'imbarii pretului si a facilitat dezvoltarea pietelor si vanzarea marfurilor. 0otusi nu a disparut riscul ca un comerciant (cumparatorul marfii) sa nu-si indeplineasca prevederile contractuale in cazul in care preturile au scazut dramatic, producatorul ramanand cu marfurile pe stoc si fara alt comparator. :n caz opus, daca preturile au crescut dramatic in perioada dintre contractare si livrare, vanzatorul ar fi fost 1?

cel tentat sa nu respecte contractul, in incercarea de a vinde altcuiva la un prMt mult mai mare dec1t cel care s-a stabilit in contract. *entru a rezolva probleme garantarii e!ecutarii tranzactiei, s-a dezvoltate o noua metoda. Biecare participant la tranzactie depoziteaza o suma de bani, la o a treia parte, neutral. Acest lucru da siguranta ca fiecare parte va respecta contractul. %aca una din parti nu-si indeplineste obligatiile, cealalta parte urmeaza sa primeasca banii ca despagubire pentru orice pierdere financiara. -ursele si-au dezvoltat standarde de calitate si unitati de masura pentru fiecare marfa. Aceasta a dus la comercializarea (vanzarea si cumpararea) de contracte pe titluri de marfa care specificau cantitatea, calitatea, data scadentei si data de livrare a unei marfi. /el mai reprezentativ e!emplu de contract forJard folosit zilnic de catre fiecare este abonamentul la un ziar, pentru care se percepe pretul convenit anterior pe toata durata valabilitatii abonamentului (contractului). ,!ista cateva avanta.e ale contractului forJard. *e langa avanta.ele evidente, cum sunt cunoasterea e!acta a sumeisi cantitatii e!acte pe care urmeaza sa o primeasca, a nivelului calitativ si a momentului livrarii, certitudinea pretului este importanta deoarece un comparator isi va cunoaste costurile anticipat, iar vanzatorul isi va cunoaste veniturile dinainte. Astfel, certitudinea pretului da posibilitatea cumparatorilor si vanzatorilor sa-si anticipeze corect costurile si veniturile viitoare. +.?.& CONTRACTUL FUTURES SI OPTIONS

/ontractele forJard standardizate s-au transformat in contracte futures. *ersoanele fizice sau .uridice pot e!ecuta tranzactii futures c'iar daca nu au intentia de a face sau de a primi livrarea. %eoarece contractile futures sunt standardizate, ele pot fi transmise de mai multe ori. ,lementele contractului futuressunt& simbolul contractului, unitatea de tranzactionare,cotatia, variatia minima de pret, limitele de variatie zilnica a pretului, lunile de livrare, ultima zi de tranzactionare, ultima zi de livrare si programul de tranzactionare. 2tandardizarea contractelor si crearea functiei de compensare au marit eficienta pietei, permitand o piata mult mai lic'ida (o piata in care tranzactiile sa fie e!ecutate la pretul specificat sau la un pret apropiat), oricine putand sa intre si sa iasa rapid din piata.cu cat pretul este mai rapid determinat si piata este mai lic'ida, cu atat ea devine mai eficienta. /ontractele futures (alaturi de optiuni)sunt titluri financiare derivate. ,le dau nastere unor obligatii contractuale ce pot fi stinse in doua moduri& la scadenta, prin livrare fizice, cas' sau plata diferentelor si pana la scadenta, prin lic'idarea lor la bursa. *iaa futures i piaa options sunt mecanisme ce au suferit modificri de-a lungul deceniilor, ele av1nd la baz concepii verificate n secole de aplicare. 2unt actualizate continuu n conformitate cu cerinele utilizatorilor, pentru a corespunde prompt cerinelor dezvoltrii societii omeneti n toat comple!itatea ei. Baptul c aceste concepii au rezistat tuturor stadiilor istorice bazate pe relaii economice sclavagiste, feudale, comuniste, industriale i stadiului actual investiional, denot puternica lor nrdcinare n cultura uman, apreciindu-se astfel rolul de instument educaional .ucat de acestea n mediile sociale, i le confer o credibilitate de nezdruncinat.

2"

$itmul alert al dezvoltrii din ultimele decenii a impus modificri i la nivelul proceselor tradiionale cum ar fi negocierea. *iaa futures i options modern a adus o serie de inovaii pozitive celor ase pai tradiionali ai negocierii& pasul 1& *renegocierea 6 ca perioad de determinare a obiectivelor n relaie cu oportunitile i problemele implicate n scenariu, a fost redus la minimum posibil prin simplificarea criteriilor i auspiciilor sub care funcioneaz piaa futures i options. Aceste elemente sunt prezentate pe larg n capitolul :: i E:. pasul 2& :niierea 6 prezentarea formal a produsului, a fost eliminat n conte!tul n care contractele futures i options sunt standardizate. *rezentarea acestora se face n capitolele ::: i :E. pasul 3& 2tablilirea efectiv a relaiei cu patrenerul de contract - a fost standardizat prin introducerea ca partener a unei instituii, casa de clearing, a crei principal atribuie este aceea de a pune n funciune mecanismele de garantare ale pieei futures i options. /asa de clearing i mecanismele de garantare sunt prezentate n capitolele :: i E. pasul 4& 2tudierea patrenerul de contract i reformularea strategiilor de negociere este lipsit de coninut n condiiile n care reprezentarea la tranzacii este fcut prin intermediul unui broHer al unei 2ocieti de broHera. iar casa de clearing este partenerul standard. Aceste elemente sunt prezentate pe larg n capitolul :: i :N. pasul 5& /oncesii 6 negocierea se realizeaz numai asupra preului unitar, iar concesiile au fost standardizate n tipuri de ordine date broHerului care acioneaz n numele clientului pe pia. pasul "& 2emnarea contractului 6 negocierea este eliberat de orice form de presiune, fiind purtat prin intermediul unor persoane profesioniste, broHeriG ntr-un cadru unitar ca spaiu i timp, n ringurile burselor de mrfuri i fiind caracterizat de o transparen total generat de multitudinea surselor de informare i a liberului acces la ele. Astfel, semnarea contractului este formal, ea fc1ndu-se sub patrona.ul unor persoane .uridice, membrii compensatori, care garanteaz prin intermediul casei de clearing ducerea la capt a obligaiilor contractului futures i options. /apitolul :N rspunde acestui subiect. *ieele futures i options sunt piee ultra specializate, n cadrul crora activitile sunt realizate prin mecanisme deosebite i conduse de instituii care au caracter unic. Cn interiorul acestor piee acioneaz numai persoane iniiate, specializate n domeniul managementului riscului, care accept s-i asume anumite riscuri i care ofer servicii de negociere publicului larg. :mplicit, e!ist pre pentru orice tip de servicii i de aici costuri pentru utilizatori lor. Cn termenii burselor de mrfurii aceste costurii cumulate cu costurii legate de e!istena mrfii n sine (stocare, asigurare, transbordri, ta!e) i cu dob1nzile momentului sunt definite ca fiind costuri de oprare (cost of carr<). %in punctul de vedere al publicului larg, activitatea pe aceste piee presupune clieni, care dein resurse financiare peste medie, un nivel ridicat al instruciei economice i manageriale i cunoaterea unui vocabular special. *rin natura intereselor economice i a activitii lor e!ist o serie de persoane care corespund criteriilor cerute pentru a accede pe pieele futures i options, acestea nefiind accesibile tuturor. /ontractele futures i cele cu opiuni pot fi folosite n mai multe moduri, incluz1nd 'edging-ul, pentru facilitarea livrrii fizice (a face sau a primi livrarea de mrfuri), pentru arbitra., pentru asumarea de poziii, pentru descoperirea preului i pentru speculaie. *e l1ng acestea, mai sunt i avanta.e care rezult din faptul c pieele futures ofer posibilitatea unor piee specializate i organizate pentru anumite mrfuri. Acest fapt face ca piaa s fie mai eficient i, pe termen lung, preurile s fie mai mici. 21

$":G14G-!# ;a anumite mrfuri fizice, activitatea economic principal a 'edgerilor const n producerea, distribuirea, procesarea sau stocarea mrfurilor proprii sau a mrfurilor altora. 8edgingul presupune asumarea de poziii n piaa futures care anuleaz e!punerea din piaa cas'. %e e!emplu, dac suntei productor de petrol, suntei, natural, v1nztor n petrol (asta nseamn c n totdeauna suntei interesat s vindei petrol n piaa cas'). %ac vindei contracte futures pe petrol, n aceeai cantitate pe care o deinei, putei c'iar s v anulai e!punerea la modificrile preului spot al petrolului. Asta nseamn c un 'edge v face neutru sau indiferent la modificrile preului petrolului din piaa cas' at1ta timp c1t suntei posesorul mrfii. Aceasta este, deasemenea, adevrat i n cazul n care suntei transportator i cumprai petrol. 0ransportatorul poate s cumpere contracte futures pe petrol care se ncadreaz n costul energetic propus. %up aplicarea 'edgingului, transportatorul va fi neutru fa de direcia n care se poate duce preul petrolului pentru c i-a blocat de.a preul la un nivel la care v-a cumpra petrolul. 8edgingul reduce e!punerea la riscul rezultat din oscilaia preului prin transferul acestui risc ctre alii care au risc opus sau ctre investitori care doresc i accept s-i asume riscul n sc'imbul obinerii de oportuniti profitabile. At1ta timp c1t 'edging-ul cu contracte futures elimin riscul din fluctuaia preului, se poate spune, deasemenea, c marile profituri poteniale care pot apare din evoluia favorabil a preului sunt anulate i ele. L12r-r"- 1@10H :" 7-r H *ieele futures pot fi folosite pentru acoperirea costurilor de ntreinere a unui lot de marf. An produs de ferm, de e!emplu gr1ul, este secerat pe o durat de c1teva sptm1ni dintr-un an, n timp ce folosirea acestuia se ntinde pe durata ntregului an. %up ce gr1ul este secerat, trebuie s fie n proprietatea sau n ntreinerea cuiva p1n c1nd este consumat. %epozitarea unei mrfi, ntotdeauna, cost i proprietarul mrfii depozitate poate nregistra pierderi din scderea preului nainte ca marfa s fie v1ndut. *reurile futures ale mrfurilor depozitabile reflect, adesea, toate sau o parte din costurile de depozitare, asigurare i de dob1nzi pltite pentru ntreinerea mrfii p1n la scadena contractului futures. Cn aceste cazuri, proprietarul unui lot de marf poate iniia un 'edging de v1nzare n sperana c toate sau o parte din costurile de ntreinere ale mrfii vor fi acoperite din poziia de v1nzare futures. 2imultan, un utilizator de marf care are nevoie de ea c1ndva n viitor, poate s ia o poziie de cumprare futures atept1ndu-se s plteasc, nu mai mult, dar poate mai puin, pentru costurile de ntreinere a mrfii dac aceasta se ac'iziioneaz prin contracte futures, n comparaie cu costurile aferente deinerii lotului de marf. Ar81/r-I!# Arbitra.ul, sau operaiunea simultan de cumprare i v1nzare pentru aceiai marf, valut sau valoare mobiliar pe diferite piee, .oac de asemenea un rol ma.or n pieele futures. Atunci c1nd preurile futures i preurile spot se mic n sensuri opuse, la un moment dat, clienii cumpr la preul mai mic i simultan v1nd pe piaa unde preul este mai mare nregistr1nd profit fr risc. Acest tip de aciune garanteaz c preurile spot i 22

futures sunt apropiate. Asta nseamn i c dac preul spot sau futures are o evoluie anormal fa de preul normal de pia, arbitra.ul va aduce imediat acest pre la nivelul real. Arbitra.ul arat, deasemenea, c contractele futures pot produce un 'edging efectiv al poziiilor cas'. A6!7-r"- :" .o@1J11 Asumarea de poziii presupune luarea de poziii n piaa futures fr s e!iste e!punere n piaa spot. Asumarea de poziii poate fi considerat o form de speculaie, la fel ca i c1nd a cumpra un lot de marf fr s am clieni care s o cear. @ulte companii folosesc asumarea de poziii ca o modalitate de a anticipa 'edging-ul. %e e!emplu, o companie care va emite obligaiuni n viitor dorete s vad care este rata dob1nzii previzionat de astzi. Aceasta nseamn c ei fac un 'edging pe rata dob1nzii, al crei risc va apare n tranzaciile viitoare. 2imultan, o firm care face tranzacii internaionale poate s-i fac un 'edging pentru riscul de sc'imb valutar pentru plile n valut prevzute cu c1teva luni nainte de data plii. Asta nseamn c nu toate poziiile asumate sunt speculative. Anele pot fi clasificate ca operaiuni de 'edging anticipate i care pot s fie de cumprare sau de v1nzare. D"60o."r1r"- .r"J!#!1 211/or %escoperirea preului viitor n cadrul pieei futures este un element natural bazat pe relaia cerere 6 ofert. *reul viitor este unicul element negociat n cadrul tranzacionrii contractelor futures. Ana dintre proprietile de baz ale contractului futures este faptul c, la scaden, preul utilizat n cadrul contractului este preul pieei spot la acel moment. Aceast proprietate confer o funcie social deosebit a pieei pe care se tranzacioneaz acest contract, respectiv aceea de descoperire a preului de la data scadenei. Aceast funcie vine s se adauge celei de acoperire a riscului. *ieele futures a.ut la stabilirea i publicarea unui singur pre pentru o marf. /u toate acestea preurile, la ma.oritatea mrfurilor, se sc'imb rapid n interdependen cu interesul cumprtorilor i al v1nztorilor din ntreaga lume care se nt1lnesc pe o pia desc'is i competitiv, piaa rspunz1nd rapid i stabilind care marf este valoroas la un moment dat. /u c1t preul este mai repede transmis, prin cotaii i grafice, cu at1t vor e!ista mai muli utilizatori sau persoane interesate de aceste informaii, rsp1ndind ncredere n pia. @ai e!ist i o relaie ntre tranzacii i avanta.e materiale. Aceasta const n transmiterea de informaii statistice referitoare la evoluia istoric a preului. 3 pia futures organizat acioneaz ca un centru de transmitere a informaiilor legate de rapoarte i statistici economice, starea vremii, i alte informaii vitale industriilor care folosesc contractele futures. Atilizarea pieelor futures pentru preurile curente sau pentru preurile de referin presupune corelarea preurilor tranzaciilor fizice viitoare cu preurile futures valabile la un moment dat sau utilizarea preurilor futures ca g'id n vederea stabilirii preurilor n tranzaciile cas'. *ieele futures ofer unele din cele mai eficiente mecanisme de descoperire a preului. Adeseori preurile futures sunt cele mai accesibile puncte de referin pentru cei care nu fac parte din piaa unui produs. 23

S."0!#-J1*ieele futures ofer posibilitatea transferului curent al riscului de la 'edgeri la speculatori. 2peculatorii accept asumarea riscului n sperana obinerii unui profit, c'iar dac aceast asumare poate produce pierderi considerabile. 2peculatorii nu sunt interesai de marfa propriu zis n care tranzacioneaz. Cns, o posibil livrare a mrfii, cauzat de neatenia speculatorului, poate s fie o problem serioas care s creeze c'iar traume. *ieele futures nu pot funciona eficient fr speculatori, deoarece activitatea lor creeaz lic'iditate, lrgete piaa i face posibil e!ecutarea unui numr mare de ordine fr ca preul s sufere perturbri. *rin micorarea distanei dintre cotaia de cumprare i de v1nzare, speculatorii a.ut la minimizarea fluctuaiilor fr s o intensifice. Br tranzaciile speculatorilor nu ar e!ista lic'iditatea necesar pieelor futures. Eolumul de tranzacionare ar putea fi restr1ns dac n lipsa unui numr mare de ordine din partea speculatorilor broHerii nu ar avea posibilitatea s e!ecute marile cantiti de contracte introduse n pia de 'edgeri. EA$:AD:A @,%:, A *$,DA$:;3$ BA0A$,2 O: %, $,B,$:FDP *, %A$A0A %, E:ADP A /3F0$A/0A;A: BA0A$,2
%A0A :F:D:,$:: %A0A 2/A%,FD,:

PRE

CON TRAC ANTE TULRIOR

2:0AAD:A 3-:OFA:0P 6 /3F0AF#3 -

Preul p ee !u"ure#
CON TRAC ULTE TULRIOR

BASIS SITUAIA Preul NEOBINUIT p ee #p$" BACKWARDATION l$%&le DURATA DE VIA A CONTRACTULUI FUTURES 2ursa& JJJ.brm.ro

0:@*

27

CAP II PIETELE FUTURES

).+ ELEMENTELE DEFINITORII ALE PIETELOR FUTURES ).+.+ ELEMENTE ESENTIALE IN ORGANIZAREA SI FUNCTIONAREA PIETELOR FUTURES 3perarea n pieele futures necesit cunoaterea unor termeni cu care se lucreaz frecvent. Acetia vor fi prezentai n continuare. 0ermenii sunt adaptai uzanelor -ursei @onetar - Binanciare i de @rfuri 2ibiu (-@B@2). AG"4/ :" 8!r6H: *ersoan fizic, anga.at al unei societi de broHera., care este autorizat de -@B@2 s opereze n front-office sau bacH-office. A."# K4 7-rIH& /erere cu titlul de obligativitate pentru suplimentarea de fonduri, astfel nc1t contul clientului s se ridice la nivelul mar.ei iniiale. BroL"r: *ersoan fizic, anga.at al unei agenii de broHera., care este autorizat de -@B@2 s e!ecute n ring, ordinele de v1nzare I cumprare date de aceasta sau clienii acesteia. B!r6H: 3rganism de utilitate public, constituit de societatea de burs n condiiile legii specifice, organism ce asigur cadrul organizat pentru intermedierea profesional, competitiv i transparent a operaiunilor. /arte de membru& *ac'et de 2" aciuni -@B@2 pentru membrii fondatori sau 9" de aciuni pentru ceilali membri, a crui deinere confer dreptul la un broHer n ringurile -ursei. C-6H :" Co7."46-J1": 2ocietate comercial pe aciuni, independent de -ursa @onetar - Binanciar i de @rfuri 2ibiu, cu rol de compensare, decontare i garantare a e!ecutrii tranzaciilor, toate tranzaciile trebuind s se supun $egulamentului acesteia. ,a poart numele de /asa $om1n de /ompensaie - /$/. C#1"4/: *ersoan fizic sau .uridic ce tranzacioneaz contracte futures i cu opiuni, printr-o societate de broHera., folosind surse proprii de finanare, asum1ndu-i ntregul risc ce decurge din aceasta activitate. Co4/r-0/ !/!r"6: Anga.ament standardizat, tranzacionat la -@B@2, de a vinde sau de a cumpra o marf, activ monetar sau activ financiar la scadena contractului, conform specificaiilor acestuia. 2pecificaiile contractului cuprind activul de baz, simbolul contractului, unitatea de tranzacionare, cotaia, pasul, limita de oscilaie zilnic, lunile de e!pirare, scadena, ultima zi de tranzacionare, modul de lic'idare la scaden, programul de tranzacionare. Co/-J1": ,!primarea valorii activului care st la baza contractului futures, la un moment dat. ;a contractele cu opiuni, ceea ce se coteaz este prima. F#!0/!-J1" 7-C17H - .r"J!#!1: Ealoarea cea mai mare cu care preul unui contract se poate modifica n timpul unei edine de tranzacionare. I4/"r7":1-r :" 8!r6-: @embru al bursei sau membru afiliat - persoan .uridic, ce are dreptul de a e!ecuta tranzacii futures i cu opiuni n nume propriu sau pentru clienii si, printr-un agent de burs. L10A1:-r": Cnc'iderea unei poziii printr-o tranzacie de aceeai mrime i de sens opus. L10A1:-r" orJ-/H: 3peraiunea de nc'idere forat a poziiilor descoperite. M-r0-r" #- .1-J-: A.ustarea zilnic a conturilor de mar. pentru a reflecta profitul sau pierderea pentru poziiile desc'ise. @arcarea la pia se realizeaz la preul mediu 29

ponderat al ultimelor zece tranzacii ale sesiunii de tranzacionare (la preul de cotare), dac /asa de /ompensaie nu decide altfel. M-rIH 141J1-#H: Bondurile necesare iniierii cumprrii sau v1nzrii unui contract futures. M-rIH :" 7"4J14"r": 3 sum mai mic, parte din mar.a iniial, care trebuie meninut permanent n contul de mar. al titularului pe durata meninerii unei poziii desc'ise. M"78r! - 1#1-/: *ersoan .uridic ce posed temporar, prin nc'iriere, dreptul de a avea un loc de broHer i de a tranzaciona n ringurile -ursei @onetar - Binanciare i de @rfuri 2ibiu. M"78r!# 8!r6"1: *ersoan .uridic ce posed prin cumprare cel puin o carte de burs ce-i confer dreptul de a avea un loc de broHer i de a tranzaciona n ringurile -ursei @onetar - Binanciare i de @rfuri 2ibiu. M"78r! 0o7."46-/or: @embrul compensator este singurul participant la tranzaciile futures i cu opiuni care poate avea legturi directe cu /asa de /ompensaie. /eilali membri ai -ursei nu pot avea relaii cu /asa de /ompensaie, dec1t prin membrii compensatori cu care semneaz un contract de compensare, pltind ta!ele de reprezentare. P-6!#: Bluctuaia minim a preului. Po@1J1" :"60A16H: An contract futures care nc nu a fost lic'idat printr-o operaiune invers. Po@1J1" :"60o."r1/H: *oziia desc'is care nu are acoperit mar.a de meninere. S0-:"4JH: Altima zi lucrtoare a lunii c1nd e!pir contractul i la sf1ritul creia /asa de /ompensaie, conform specificaiilor din contracte, lic'ideaz toate poziiile rmase desc'ise. S"61!4" :" /r-4@-0J1o4-r": :ntervalul de timp, n cadrul unei zile, n care se pot e!ecuta tranzaciile. *rogramul de tranzacionare este prevzut n specificaiile fiecrui contract futures. So01"/-/" :" 8roL"r-I ;-G"4J1" :" 8roL"r-I=: *ersoan .uridic ce are calitatea de membru al bursei, membru afiliat sau membru compensator al unei burse i are n obiectul de activitate tranzacionarea contractelor de burs. So01"/-/" :" 8!r6H ;BMFMS=: 2ocietate comercial constituit n regimul ;egii nr.31 din 1??" i care organizeaz, reglementeaz i supraveg'eaz tranzaciile futures i cu opiuni. Tr-:"r: *ersoan fizic ce tranzacioneaz numai n numele i pe contul lui, pe baza unui permis de tranzacionare eliberat de burs. U#/17- @1 :" /r-4@-0J1o4-r": Altima zi lucrtoare a lunii de scaden. Cn continuare vor fi prezentate c1teva elemente eseniale ale terminologiei folosite pe piaa futures. P1-J- 6!8 6"74!# /-!r!#!1 ;B!## 7-rL"/= 3 pia sub semnul taurului e o pia n care preurile sunt n cretere. Atunci c1nd se spune c o pia este bullis', e!ist perspectiva optimist c preurile vor crete. P1-J- 6!8 6"74!# !r6!#!1 ;B"-r 7-rL"/= 3 pia sub semnul ursului este una n care preurile scad. %eci, o pia bearis' ofer o perspectiv pesimist i operatorii consider c preurile scad. Po@1J1" M#o4GM %ac s-a cumprat un contract futures, cumprtorul are o poziie long. 3 persoan care a cumprat 1" contracte futures pe marca german are o poziie long pe 1" contracte 2+

de marc. 3peratorii care iau o poziie long pe pia, se ateapt ca preurile s creasc. ,i ateapt s obin profit prin v1nzarea contractelor mai t1rziu, primind un pre mai mare dec1t cel pltit iniial. Po@1J1" M6Aor/M /ineva care vinde contracte futures este Qs'ortQ - de e!emplu, a avea o poziie s'ort pe 9 contracte de dolar 2AA, nseamn c o persoan a v1ndut cele 9 contracte. %ar nu trebuie confundat acest concept cu cel n care cineva care iniial a avut o poziie long prin cumprarea unor contracte futures i apoi le vinde pentru a-i compensa poziia pe pia. 3peratorul care are o poziie s'ort vinde, de fapt, contracte futures pe care nu le deine. /el care vinde s'ort consider c preurile au o tendin descresctoare i vinde contractele futures n sperana c va obine profit cumpr1ndu-le la un pre mai mic n viitor. %ac lucrurile vor evolua aa cum s-a anticipat i preul scade, atunci v1nztorul i poate rscumpra contractele la un pre mai mic, realiz1nd astfel profit. M-r0-r"- #- .1-JH @arcarea la pia a contractelor futures face ca n fiecare zi contul s fie creditat sau debitat, n funcie de evoluia preului de cotare fa de preul poziiilor desc'ise. *ierderea sau profitul rezultat din marcarea la pia face ca suma e!istent n cont s oscileze, ns aceasta nu poate s scad sub nivelul mar.ei de meninere. $eec'ilibrarea contului de mar. are loc zilnic dup nc'iderea edinei. %ac poziiile au nregistrat profit n timpul unei zile, profitul este trecut n cont. 2e poate decide ncasarea profiturilor, iniierea altor contracte sau pstrarea sumei n cont ca fond de siguran sau ca suport pentru eventualele pierderi viitoare. A."#!# K4 7-rIH Cn situaia n care suma din contul de mar. scade sub acest nivel, titularul de cont primete apel n mar. pentru diferena dintre nivelul mar.ei iniiale i suma e!istent n cont. 0itularul de cont trebuie s rspund apelului n mar. cu suplimentare de fonduri p1n cel t1rziu la nceperea urmtoarei edine de tranzacionare, altfel i se lic'ideaz forat, n pia, at1tea poziii descoperite p1n c1nd suma din cont a.unge la nivelul mar.ei iniiale. M-/!r1/-/"- 0o4/r-0/!#!1 /ontractele futures au via limitatG ele pot fi tranzacionate p1n la o dat standardizat, cunoscut sub denumirea de scadena contractului. /ontractele e!pir n ultima zi de tranzacionare a lunii de scaden. ;a maturitate, contractele se vor lic'ida fie prin livrarea fizic a activului ce st la baza lor, fie prin livrare sau compensare cas', raport1ndu-se la un pre prevzut n specificaiile contractelor. @aturitatea contractului, pentru situaiile n care are loc livrarea fizic, nseamn data la care se vor face sau se vor primi livrrile, dac contractul nu a fost compensat (lic'idat) printr-o tranzacie egal ca mrime i de sens opus nainte de maturitate. Cn acest caz, participanii trebuie s-i e!prime opiunea de livrare cu cel puin 1" zile nainte de data scadenei. L12r-r";ivrarea mrfurilor sau a valutelor la bursele din ntreaga lume este opional. @a.oritatea participanilor i nc'id poziiile nainte de data de livrare a contractului (v1nztorii i rscumpr contractele futures pe care le-au v1ndut, iar cumprtorii rev1nd contractele futures pe care le-au cumprat). *entru unele contracte futures, cum ar fi cele pe produse sintetice - indici bursieri, indici valutari, indici pe indici de burs - nu e!ist posibilitatea livrrii fizice. *oziiile sunt nc'ise prin lic'idare cas' i plata diferenelor. F ziua scadenei, poziiile desc'ise pe fiecare tip de contract i pentru fiecare scaden sunt lic'idate prin plata diferenelor n 2=

bani, fr a se face livrarea activelor financiare ce stau la baza indicelui (valori mobiliare, devize). Cntreaga valoare a contractului nu este transferat. Cn sc'imb, e!ist o marcare la pia a poziiei contractului la preul de cotare al indicelui, obin1ndu-se un c1tig sau o pierdere care se va aduga sau va fi sczut din contul de mar.. ).) TRANZACTII CU CONTRACTE FUTURES SI OPTIUNI ).).+ MECANISMUL DE TRANZACTIONARE IN PIETELE FUTURES 0oate tranzaciile futures i cu opiuni pe futures au loc n spaii special amena.ate pentru aceast activitate, locuri numite ringuri (pit-uri). ;a -@B@2 contractele sunt tranzacionate n ringuri, n funcie de tipul de activ tranzacionat. Cn fiecare ring se tranzacioneaz un singur activ i acesta este singurul loc unde pot avea loc tranzaciile cu activul respectiv. Cn imediata apropiere a ringurilor sunt birourile ageniilor de broHera.. Aici sunt primite prin fa!, ordine de la investitorii individuali sau de la mari investitori comerciali, clieni ai agenilor de broHera. din toat ara, pentru a fi duse n ringurile de tranzacionare unde vor fi e!ecutate de broHerul ageniei de broHera.. Biecare ring este subdivizat n eta.e, fiecare pentru o alt dat de scaden a contractului. *entru prima lun (data cea mai apropiat de scaden i cea mai activ tranzacionat), este nevoie de un spaiu mai mare. Cn ringul $3;I%,@ de e!emplu, prima lun ocup apro!imativ 3I7 din suprafaa total. 0ranzacionarea contractelor cu o scaden mai ndeprtat ocup o suprafa mai mic din ring. -roHerii stau pe treptele ringului de tranzacionare strig1nd sau anun1nd prin semne cantitile i preurile lor de cumprare sau de v1nzare. Cn apropierea ringurilor de tranzacionare se afl tabele pe care se afieaz preurile la care sunt efectuate tranzaciile i ora e!act. @otivul adoptrii acestui sistem este de a stabili cu precizie timpul n care tranzaciile au avut loc, aceasta n eventualitatea apariiei unor divergene. %e asemenea, e!ist numeroase monitoare sau tabele electronice pe care se transmit informaii suplimentare cum ar fi cele referitoare la preurile de la alte burse sau piee, sau diverse anunuri. 0ranzacionarea la burs nu este altceva dec1t cumprarea i v1nzarea de contracte futures i opiuni. Acestea sunt tranzacionate folosind norme de ofertare prin strigri codificate sau semne, printr-un sistem denumit licitaie prin strigare. $egula de baz n pieele futures este s cumperi la pre sczut i s vinzi la pre ridicat, indiferent n ce ordine. 0ranzaciile cu contracte futures i opiuni nu presupun contactul direct ntre participani deoarece acestea au loc ntre reprezentanii lor - broHerii ageniilor de broHera. - direct pe pieele organizate n acest scop. *articipanii pe pieele futures sunt speculatori i 'edgeri (productori i furnizori de materii prime, importatori i e!portatori de mrfuri i servicii, societile de valori mobiliare i cele bursiere, bncile, fondurile de investiii i instituiile financiare) care tranzacioneaz n mod liber aceste contracte n scopul obinerii de profituri i avanta.e economice, sau de a se prote.a mpotriva riscului de variaie a preului ntr-un viitor determinat. :nteresele lor sunt diferite& speculatorii urmresc obinerea unui profit din diferena de pre ntre momentul iniierii contractului i momentul lic'idrii lui, iar 'edgerii urmresc conservarea valorii activelor lor.

2>

).).). DETERMINAREA PRETURILOR IN TRANZACTIILE FUTURES Biecare broHer n ring este un licitator, care i anun propriile preuri de cumprare i de v1nzare. 2emnele manuale sunt folosite i ele pentru a indica dac se cumpr sau se vinde. *almele inute nspre ceilali broHeri indic v1nzarea, iar palmele ndreptate spre corp nseamn c se cumpr. %ac toi broHerii liciteaz la cumprare la acelai pre, v1nztorul va vinde aceluia pe care l aude primul. ,!ist un sistem prin care numai celor mai bune preuri de cumprare i de v1nzare le este permis s ias la suprafa n pia. %ac broHerul dorete s plteasc preul cel mai mare, va anuna acest lucru i cei care ofer preuri mai mici nu vor mai licita sau i vor re nnoi ofertele. Fu este permis s se cear la cumprare un pre mai mic dec1t preul cerut de altcineva i nu se poate oferi la v1nzare un pre mai mare dec1t preul oferit de altcineva. *reurile contractelor futures i primele opiunilor sunt determinate de cumprtori i v1nztori, cu alte cuvinte de cerere i ofert. %ac cumprtorii sunt mai numeroi dec1t v1nztorii preurile tind s creasc. /1nd situaia este invers, preurile tind s scad. Cntr-o pia liber preurile sunt determinate prin ceea ce v1nztorul poate obine de la cumprtor. *reurile sunt determinate prin c1t dorete cineva s plteasc pentru un anumit produs. ,!primarea preurilor futures difer de la un contract la altul. $ezultatul edinelor de tranzacionare se finalizeaz zilnic cu un sumar al tranzaciilor care arat cum a evoluat piaa n ziua respectiv. 2umarul tranzaciilor cuprinde& - pre desc'idere (open)& preul corespunztor primei tranzacii a zileiG - pre ma!im ('ig')& preul cel mai ridicat nregistrat pentru o tranzacie n timpul edineiG - pre minim (loJ)& preul cel mai sczut nregistrat pentru o tranzacie n timpul edineiG - pre nc'idere (last)& preul corespunztor ultimei tranzacii a zilei respectiveG - pre de cotare (settle)& preul la care se realizeaz marcarea la pia n acea zi de tranzacionareG - variaia (c'ange)& diferena net dintre preul de cotare al zilei respective i cel al zilei anterioare de tranzacionareG - poziii desc'ise (open interest)& numrul total de poziii futures care nu au fost lic'idateG - volumul (volume)& numrul total al contractelor futures tranzacionate n ziua respectivG - valoarea tranzaciilor (trading value)& valoarea contractelor futures tranzacionate n acea zi, e!primat n lei. An alt aspect esenial este modul de comunicare a informaiilor despre pre. Cn fiecare dintre ringurile de tranzacionare ale -@B@2 se afl anga.ai ai bursei numii reporteri la pia. /1nd n cursul unei sesiuni de tranzacionare se produce o sc'imbare a preului, aceti observatori anun personalul departamentului de calculatoare care se afl ntr-un loc special din apropierea ringului. 2c'imbarea de pre va fi imediat nregistrat i prin vor fi transmise noile date pe monitoarele de afiare a cotaiilor. ;a ora actual preurile la care se nc'eie tranzaciile sunt scrise pe o tabel aflat n imediata apropiere a ringului. *e aceeai tabel sunt actualizate n timp real informaiile 2?

necesare desfurrii n bune condiii a activitii din ring, informaiile preluate de pe piaa interbancar, de la -ursa de Ealori -ucureti i de la bursele de mrfuri americane. %ar informaia nu se oprete la afiarea pe tabel. *rin aceeai reea se pot transmite informaii pretutindeni n lume prin sistemele de cotaie, d1nd broHerilor i clienilor posibilitatea de a urmri piaa. @onitoarele din ringuri au rolul de a arta broHerilor situaia din ringurile futures, actualizat permanent. ).& OPERATIUNI CU TITLURI FINANCIARE DERIVATE *iaa contractelor futures i cu opiuni reprezint ansamblul relaiilor dintre participanii la pia cu privire la e!ersarea i redistribuirea drepturilor ce izvorsc din deinerea i garantarea acestor contracte. /ontul de mar. este acel cont n care sunt nregistrate tranzaciile cu contracte futures i opiuni ce au loc n contul de numerar. Cn acest cont se determin e!cedentul de valoare sau pierderea de valoare zilnic, elemente care stau la baza fie a plilor de e!cedent, fie a solicitrilor de ec'ilibrare pentru meninerea sumei din cont peste nivelul specificat. /ontractul de cont client reprezint contractul dintre client i agenia de broHera. privind condiiile generale de tranzacionare la termen a activelor financiare, monetare sau a titlurilor de mrfuri e!istente pe pieele bursiere, contract n care sunt nregistrate condiiile n care intermediarul de burs va e!ecuta ordinele transmise n scris de ctre titularul de cont sau mputernicitul su cu tranzacionarea acestor produse, obligaiile ageniei de broHera. i ale clientului. /ontractul de cont client include ca ane! cererea de desc'idere de cont. /ontractul de cont trebuie semnat de ambele pri nainte de efectuarea tranzaciei iniiale. /lientul dispune liber de sumele e!istente n cont , iar riscul pierderii i profitul obinut prin tranzaciile la termen i revine n totalitate. /ontul de mar. are i o funcie de eviden zilnic a tuturor poziiilor deinute de ctre titularul de cont. 2tructura contului de mar. i procedurile de lucru n cont sunt uniformizate, iar clauzele contractelor de cont client sunt diferite, pentru a rspunde eterogenitii clienilor i a intereselor lor. ).&.+. CONTUL DE MAR,A- CONDITIE DE OPERARE A TITLURILOR FINANCIARE DERIVATE Cn funcie de dreptul legal de efectuare a tranzaciilor n cont, e!ist& - contul individual pe numele titularului n care opereaz e!clusiv numai titularul contului. ,ste specific persoanelor fizice care efectueaz tranzacii n nume propriuG - contul administrat este contul desc'is de persoane .uridice sau asociaii de persoane fizice i .uridice, n care dreptul de operare n cont este stabilit i atribuit fie printr-o 'otr1re .udectoreasc, fie prin nelegeri ntre parteneri, unei persoane nominalizate numit administrator. Cnelegerea sau contractul de administrare stabilesc domeniile de tranzacii sau limitele rspunderii administratorului. %ac aceste limite nu sunt stabilite, contul funcioneaz dup regula prudenei ma!ime, n sensul c administratorul trebuie s gestioneze fondurile ncredinate cu diligena cu care gestiona banii proprii. ;egea privind bursele de mrfuri interzice n $om1nia e!istena acestor tipuri de conturi administrate de broHeri n tranzaciile la termenG 3"

- contul de mar. desc'is pe numele unei persoane .uridice necesit aprobarea din partea conducerii legale a persoanei .uridice care desc'ide contul. Aprobarea este nsoit de o copie a certificatului de nmatriculare, a statutului sau a regulamentului de funcionare a persoanei .uridice i acordul de desc'idere a unui cont de mar.. Biind vorba de un cont de mar., trebuie s se specifice limita ma!im p1n la care pot avea loc astfel de tranzacii, precum i numele persoanelor autorizate s le efectueze. Apropiere n scop personal a unei pri din activele contului de ctre administratorul lui se pedepsete prin legeG - contul colectiv este un tip de cont administrat specific numai persoanelor fizice. 3rice cont colectiv trebuie s specifice nelegerea partenerilor asupra sumelor din cont i metoda de rezolvare a situaiei contului, n cazul n care unul din membri intr n incapacitate .uridic, fizic sau decedeaz. Administratorul contului este obligat ca n termen de o zi s anune agenia de broHera. de intrarea ntr-una din incapaciti a unuia dintre membrii contului colectiv. /ontul colectiv are dou variante& - cont colectiv cu drepturi acordate supravieuitorilor este acel contract prin care n cazul decesului unuia dintre parteneri, partenerii supravieuitori sunt aceia care intr n posesia prii partenerului decedatG - cont colectiv cu drepturi acordate motenitorilor este acel cont n care partea partenerului decedat revine motenitorilor si legali, partenerii rspunz1nd solidar de livrarea prii n cauz. /onturile de tip fiduciar, custodian, discreionar i anonim care sunt operaionale pe piaa de capital nu pot fi utilizate pe pieele la termen. ).&.+.+. I4 or7-J11 0!.r146" K4 0"r"r"- :" :"60A1:"r" :" 0o4/ ;a desc'iderea oricrui tip de cont, titularul trebuie s furnizeze o serie de informaii pe care acesta este obligat s le amendeze ori de c1te ori apar modificri. /lauzele, detaliile i forma lor de e!primare difer de la o agenie de broHera. la alta. /ererea de desc'idere de cont trebuie s cuprind cel puin urmtoarele informaii& - datele de identificare i profilul personal al investitorului& - numele, data naterii, adresa, cetenia i rezidena, starea civil i familial, numrul persoanelor dependenteG - datele privind profilul i capacitatea financiar-legal a titularului de cont& - profesia i ocupaia, dac clientul este sau nu n legtur cu activitatea financiar-bancar sau a valorilor mobiliare, surse de venituri, impozite, lic'iditatea i solvabilitatea clientului, alte conturi de investiie iIsau de mar., depozite i referine bancareG - e!periena n tranzacii la termen sau cu valori mobiliare , tipuri de investiii practicate de clientG - obiectivele clientului. %ocumente au!iliare la contract& - clauza e!onerrii ageniei de broHera. privind datoria fiscal a investitoruluiG - declaraii speciale privind nelegerea clauzelor specifice privind contul de mar., transferul de fonduri ctre sau de la /asa de /ompensaie, tranzacia forat, decizia clientului privind livrarea activului suport, alte detalii. %ac titularul de cont permite unei alte persoane s opereze n contul su, permisiunea trebuie dat n scris nsoit de informaii amnunite referitoare la persoanele n cauz. 31

Cn cazul desc'iderii unui cont de siguran, investitorul declar n scris c se va conforma regulilor de funcionare a acestui tip de cont. Cn plus, el semneaz contractul de ipotecare a titlurilor sale financiare, precum i contractul de mprumut pentru orice tranzacii efectuate n cont. %ac investitorul desc'ide un cont de siguran i este anga.atul unei societi financiare, el trebuie s furnizeze acordul locului de munc, unde se trimit duplicate ale tranzaciilor efectuate de el. *remergtor primei tranzacii cu opiuni sau contracte futures, clientului : se cer relaii privind e!periena sa n domeniul investiiilor. /lienii care doresc s utilizeze csue potale pentru coresponden, trebuie s dea i adresa unde pot fi contactai direct dac este nevoie. ).&.+.). F1N- 0o4/!#!1 :" 7-rIH Bia contului este un formular standardizat care face parte din contul clientului i n care sunt nscrise principalele date privind fiecare operaiune n funcie de activul tranzacionat i pe fiecare scaden n parte. Acest formular cuprinde& - pentru contractele futures& numrul de contracte, codul i identificarea contractului, data, ora e!ecutrii tranzaciei, preul, preul de cotare, numrul poziiilor desc'ise i sensul lor, suma disponibil n cont, mar.ele iniiale necesare, mar.ele de meninere, rezervele n cont, profitul sau pierderea din tranzacii, valoarea apelului n mar. i comisionul ac'itat pentru tranzaciiG - pentru tranzaciile cu opiuni& numrul de contracte, codul i identificarea contractului, tipul opiunii (callIput), data, ora e!ecutrii tranzaciei, preul de e!ercitare, preul (prima pltit sau ncasat), preul de cotare, numrul poziiilor desc'ise i sensul lor, suma disponibil n cont, mar.ele iniiale necesare, mar.ele de meninere, rezervele n cont, profitul sau pierderea din tranzacii, valoarea apelului n mar. i comisionul ac'itat pentru tranzacii. *e l1ng aceste formulare, pentru evidena tranzaciilor, agentul de burs sau broHerul trebuie s menin la zi un centralizator operativ de eviden a ordinelor i tranzaciilor pe clieni, centralizator care cuprinde urmtoarele informaii& numele i prenumele sau denumirea firmei titularului de cont, numrul contului segregat la agenia de broHera., tipul operaiunii, numrul de titluri tranzacionate, codul i identificarea titlurilor, data i ora recepionrii ordinului, preul, preul de e!ecutare a tranzaciei, numrul de titluri rmase nee!ecutate, observaia dac ordinul este nc n termenul de valabilitate. ).&.+.&. 4r"G16/r-r"- o."r-J1!41#or Cnregistrarea operaiunilor n contul de mar. are loc n momentul confirmrii n scris a e!ecutrii acesteia. 3perarea datelor n registrul de ordine al ageniei de broHera. se efectueaz n urmtoarea ordine& - lansarea ordinului de tranzacie, const n iniiativa clientului care solicit efectuarea unei operaiuni n contul su. *e baza ordinului scris transmis agentului de burs, acesta fi!eaz condiiile n care dorete s aib loc tranzacia, utiliz1nd o anumit categorie de ordine (la pia, limit sau stop). 32

- pe baza acestor date, clientul completeaz formularul de Rordin de tranzacionareQ, document standardizat care cuprinde datele necesare privind titularul de cont, piaa (futures sau options), titlul financiar ce urmeaz a fi tranzacionat, tipul operaiunii (v1nzare sau cumprare), cantitatea, preul limit sau stop, scadena, comisionul, mar.a iniial total, rezerva. Agentul completeaz acest formular cu numrul de cont al clientului, data i ora recepionrii ordinului i l nregistreaz n centralizatorul de ordine. - confirmarea lansrii tranzaciei este operaia prin care agentul de burs rspunde clientului c nelege condiiile de e!ecutare a ordinului i verific dac sunt ndeplinite de ctre acesta cerinele de solvabilitate privind rspunderea asumat, inform1ndu-l pe acesta ori de c1te ori sunt discrepane ntre rspunderea asumat de client i scopul tranzaciei menionate anterior, cu ocazia desc'iderii contului. %up rezolvarea acestor probleme, agentul confirm anga.area sa n e!ecutarea ordinului lansat de ctre clientG - transmitere ordinului spre e!ecuie. ,ste operaiunea prin care agentul, n funcie de organizarea intern a societii i a pieei pe care urmeaz s aib loc acea tranzacie, transmite ordinul depersonificat n piaa respectiv. ,tapele ulterioare e!ecutrii ordinului n ring sunt& 1. confirmarea e!ecutrii ordinului. Are loc imediat dup e!ecuia fiecrui ordin, agentul de burs contacteaz clientul i raporteaz verbal acestuia despre e!ecutarea ordinului, specific1nd clientului condiiile n care s-a e!ecutat tranzacia, respectiv preul i cantitatea la care a fost e!ecutat ordinul. ;a sf1ritul zilei, agenia de broHera. procedeaz la transmiterea scris a confirmrii tranzaciei i a situaiei contului, pe adresa indicat de clientG 2. nregistrarea tranzaciei n contul clientului Are loc imediat dup primirea situaiei cumulate de casa de compensaie. Biecare tranzacie se nregistreaz cronologic, separat i se adaug n contul clientului la contactele e!ecutate anterior, pe tipuri de contracte i scadene. %atele privind orice tranzacie sunt accesibile numai agentului de burs, superiorului sauIi serviciului de eviden i contabilitate din societate. ,ste bine s e!iste nregistrri ale tranzaciilor at1t electronic, c1t i pe suport materialG 3. decontarea i compensarea tranzaciilor efectuate pe contul clientului se realizeaz de ctre agenia de broHera.. %econtarea i compensarea tranzaciilor efectuate de ctre agenia de broHera. pe contul ei i al clienilor se realizeaz de ctre membrul compensator, urm1nd procedurile casei de compensaie. 3dat cu desc'iderea contului de mar., fiecare client va fi informat despre procedurile de tranzacionare, rspunderea i riscul ne ndeplinirii la timp a obligaiilor contractuale privind orice tranzacie i acesta trebuie s nsemne, separat un acord al e!ecuiei tranzaciei forate. Cn cazul n care clientul nu i poate onora obligaia de plat dup trecerea perioadei fi!ate de reglementri, agenia de broHera. a crui client nu rspunde apelului n mar. are dreptul s efectueze lic'idarea forat a poziiilor descoperite pentru evitarea situaiei de insolvabilitate. ;ic'idarea forat se realizeaz prin v1nzarea sau cumprarea unui numr de contracte futures astfel nc1t poziiile rmase desc'ise s fie acoperite de suma e!istent n contul de mar.. ;ic'idarea forat se e!ecut la pia 33

).&.). ORDINELE DE TRANZACTIONARE Cnainte de a se decide folosirea contractelor futures sau a opiunilor este bine s fie cunoscute modalitile de desc'idere a unui cont i de e!ecuie a tranzaciilor. 3ricine dorete s tranzacioneze pe piaa futures trebuie s-i desc'id un cont la o agenie de broHera., membr a -@B@2. /1nd se solicit ageniei s e!ecute un ordin ea trebuie s ia legtura cu decHer-ul care se afl n burs. %e acolo ordinul este trimis n ring pentru a fi e!ecutat de broHer. Alterior se va comunica confirmarea tranzaciei. Cn funcie de tipul ordinului i de condiiile pieei cas', acest ntreg circuit al ordinului poate fi realizat doar n c1teva secunde. ,ste obligatoriu ca, n momentul n care este contactat agenia de broHera., clientul s stabileasc de comun acord cu agenia nivelul comisioanelor pe care le datoreaz pentru serviciile prestate. ,!ist trei tipuri fundamentale de ordine& ordine de cumprare, de v1nzare i ordine spread. ,le sunt transmise firmei de broHera. din ringul bursei, prin fa! sau electronic. %up ce ordinul a fost notat, este dat unui runner, este preluat apoi de ctre broHerul din ring al ageniei (din ringul corespunztor), pentru a fi e!ecutat. %ac ordinul este e!ecutat, atunci runnerul aduce ordinul napoi la biroul ageniei, de unde se va face confirmarea telefonic a ndeplinirii lui ctre client. 3rdinul de tranzacie cuprinde instruciuni date de ctre investitor agentului sau ageniei de broHera. la care a desc'is cont, cu privire la condiiile n care dorete s se e!ecute v1nzarea sau cumprarea titlurilor financiare specificate, n contul i pe rspunderea sa. ,!ist o multitudine de tipuri de ordine de tranzacie transmise de ctre investitori ageniilor. Bie c tranzacia este e!ecutat la o burs de mrfuri, fie la o burs de valori sau n reeaua naional de comercializare a activelor financiare, ordinele au acelai coninut. 3rdinele de tranzacionare se diversific n funcie de durata de valabilitate a ordinului, de condiiile de pre i de cantitatea de titluri financiare i mrfuri tranzacionate. A. ;u1nd drept criteriu intervalul de timp n care un ordin i pstreaz valabilitatea, avem& - ordin de tranzacionare la zi - care trebuie e!ecutat numai n cursul zilei n care a fost lansat. ;a nc'eierea zilei de tranzacionare, ordinul nee!ecutat se anuleaz automat. Cn absena unei meniuni e!prese, toate ordinele sunt considerate ordinele de tranzacionare la ziG - ordin de tranzacionare cu valabilitate prestabilit de investitor- valabilitatea ma!im a unui ordin este de p1n la + luni, investitorul av1nd dreptul de a anula oric1nd naintea e!ecutrii lui. ,!presia specific acestor ordine este Rvalabil p1n la...Q, urmat de data c1nd ia sf1rit perioada de valabilitate a ordinului. -. ;u1nd drept criteriu de ordonare cantitatea, avem urmtoarele categorii de ordine& - ordin a crui e!ecuie este acceptat numai integral de ctre client. 0oate ordinele de tranzacionare trebuie e!ecutate integral, n absena unei instruciuni contrare date de ctre clientG - ordin a crui e!ecuie este acceptat c'iar i parial de client, admite o tranzacie imediat, parial, dac nu se poate efectua n totalitate %at fiind caracterul foarte divers al operaiunilor, este evident c ordinele de tranzacionare au numeroase variante sau maniere de e!ecuie e!primate astfel& 37

- totul sau nimic - all or none - cere tranzacionarea unui pac'et de titluri financiare n totalitate sau de locG - dintr-o dat sau de loc - fill or Hill - necesit e!ecutarea imediat ntr-o singur etap a tranzaciei, la preul stabilit, n caz contrar ordinul se anuleazG - imediat sau anuleaz - immediate or cancel - cere broHerului s e!ecute tranzacia imediat, total sau parial, partea rmas nee!ecutat a ordinului se anuleazG - ordinul la desc'idere - at t'e opening - cere broHerului efectuarea tranzaciei la preul aplicabil desc'iderii bursei. 2e anuleaz automat dac nu se e!ecut la momentul indicatG - ordinul la nc'idere - at t'e close - cere broHerului efectuarea unei tranzacii n ultimele 3" de secunde ale edinei de tranzacionare. %e obicei nu este garantat e!ecutarea unui astfel de ordin de tranzacionare. /. Av1nd drept criteriu de clasificare preul de tranzacie, avem dou mari categorii de ordine& - ordine la preul pieeiG - ordine la un pre prestabilit. 3rdinul la pia& Acesta este cel mai folosit tip de ordin. %ac se d un ordin la pia trebuie doar stabilit numrul de contracte care se v1nd sau se cumpr i luna n care contractul e!pir. Fu este nevoie s se specifice preul deoarece obiectivul principal este s se e!ecute ordinul c1t mai cur1nd la cel mai bun pre posibil 3rdinul limit. 2pecific preul limit la care ordinul trebuie s se e!ecute. 3rdinul trebuie e!ecutat la preul specificat sau la unul mai bun. Avanta.ul unui asemenea ordin este c se cunoate cel mai nefavorabil pre la care se poate e!ecuta ordinul (preul limit), dezavanta.ul fiind nesigurana dac ordinul va fi e!ecutat. 3rdinul stop. ,l nu poate fi e!ecutat p1n c1nd piaa nu atinge preul specificat, moment din care devine ordin la pia. 2copul lui este acela de a limita pierderea la posibilitile de acoperire ale operatorului. 2e mai folosete i pentru conservarea profitului potenial. Cn aceast situaie, clientul lanseaz un ordin stop de v1nzare peste preul la care a fost e!ecutat cumprarea sau un ordin stop de cumprare sub preul la care a fost e!ecutat v1nzarea. 3rdinul stop-limit. ,ste acel ordin de tranzacionare stop care, la declanare devine ordin limit, n loc de ordin la pia. %eclan1ndu-se la valoarea stop, acesta se va e!ecuta numai dac va ndeplini condiiile impuse de ordinul limit. 3rdinele completate de clieni cu toate datele pot fi e!ecutate numai dup ce acetia i-au onorat obligaiile fa de agenia de broHera.. Biecare agenie de broHera. are dreptul de a stabili care ordine sunt acceptate ,ste foarte important ca agenia de broHera. i broHerul ei din ring s neleag corect tipul ordinului primit deoarece greelile pot fi uneori e!trem de costisitoare.

39

CAP III INDICII BURSIERI

&.+ CARACTERISTICILE INDICILOR BURSIERI /rearea contractelor futures pe instrumente sintetice se ncadreaz n tendina de intens inovaie financiar care a caracterizat dezvoltarea pieelor bursiere n ultimele dou decenii. :ndicii bursieri e!prim evoluia cursurilor valorilor mobiliare pe o anumit pia. :ndicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii i presupune raportul ntre cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. %in acest punct de vedere, indicele caracterizeaz starea economic n general, dac structura indicelui e reprezentativ pentru ansamblul ramurilor i sectoarelor de activitate &.+.+ SCURT ISTORIC Cn februarie 1?>2, la Sansas /it< -oard of 0rade (-ursa de @rfuri din Sansas /it<), a fost introdus primul contract futures pe indici bursieri - Ealue ;ine /omposite Average. Cn acelai an 1?>2, au fost lansate alte dou contracte& FT2, /omposite :nde!, la FeJ TorH Butures ,!c'ange - FTB, (filial a FT2,) i 2tandardU*oorVs 9"" :nde!, la /'icago @ercantile ,!c'ange (/@,), pentru ca n 1?>7 /'icago -oard of 0rade (/-30) s introduc @a.or @arHet :nde!. Cn practica bursier e!ist dou categorii de indici& - indici din prima generaie, ca %oJ Wones, Binancial 0imes, FiHHei. *rincipala caracteristic se refer la faptul c n componena acestor indici se include valori mobiliare numai din ramuri industriale sau, c'iar dac titlurile componente prezint o diversificare pe ramuri, alctuirea indicelui e simpl, fr ponderea titlurilor n funcie de capitalizarea bursier, ceea ce face ca nivelul de reprezentativitate al indicelui s fie restr1nsG - indici din a doua generaie (compozii), cum sunt F:2,, /omposite :nde!, Binancial 0imes, 1"" 03*:N. /aracteristic pentru generaia a doua este diversificarea larg a valorilor mobiliare ce intr n compoziia indicelui, precum i alctuirea acestuia cu respectarea anumitor criterii ca& a) selectarea eantionului de firme incluse n structura indicelui - din acest punct de vedere se aleg valori mobiliare emise de societi din toate ramurile de activitate, inclusiv sectoare bancare, de asigurri i servicii necomerciale de toate tipurileG b) dispersia valorilor mobiliare incluse n structura indicelui - ceea ce nseamn c difuzia acestora n r1ndul investitorilor s fie foarte mare, astfel nc1t nimeni s nu dein controlul total asupra uneia din valorile mobiliare incluseG c) gradul de capitalizare bursier - adic n structura indicelui vor fi cuprinse valori mobiliare ce asigur un grad ridicat de capitalizare bursier, at1t din punct de vedere al valorilor tranzacionate c1t i prin prisma nivelului dividendelor pe aciune repartizate de emitentG d) gradul de lic'iditate al titlurilor incluse n structura indicelui - se aleg cele mai lic'ide valori mobiliare, cele pentru care interesul investitorilor e mare i constantG e) reprezentativitatea (ponderea) valorilor mobiliare n structura indicelui poate fi& - pondere egal pentru toate valorile mobiliare luate n considerareG 3+

- pondere cu capitalizare bursier, caz n care se atribuie o importan mai mare acelor valori mobiliare pentru care dividendul pe aciune e mai ridicatG - ponderea atribuit numai prin prisma evoluiei preurilor valorilor mobiliare, ceea ce nseamn c se acord o importan mai mare titlurilor care au un curs n cretere pe un interval de timp suficient de mare considerat astfel nc1t s fie reprezentativ din punct de vedere al cererii pentru titlurile respective. f) alegerea datei de referin pentru care nivelul indicelui se egaleaz cu 1"", 1.""", 1".""" sau mai multe puncte ale indicelui. *rin urmare, nivelul iniial al indicelui corespunde unui anumit moment, dup care orice fluctuaie a indicelui pune n eviden o cretere sau o scdere fa de nivelul de baz. 3rice indice bursier se msoar, aadar, n numr de puncte de indice, iar n alctuirea lui se ine seama de eventualele modificri care intervin la nivelul societilor emitente ale titlurilor incluse n indice precum i de condiiile nou aprute pe piaa respectiv, condiii care ar putea impune modificarea indicelui. *e orice pia, organismele reprezentative ale bursei i asum dreptul de calcul, cu condiia ca orice modificare s fie .ustificat i comunicat n pia anterior producerii ei. &.+.) INDICII BURSIERI PE DIFERITE PIETE A. :ndici bursieri pe piaa american a) :ndicele %oJ-Wones (%oJ-Wones 3" - 2'are :ndustrial Average) - cuprinde 3" de aciuni reprezentative din ramura industriei americane. Acest indic e cel mai frecvent folosit de pres pentru a caracteriza standardul economiei americane la un moment dat. *entru analiti financiari ns, importana indicelui nu e aceeai deoarece o analiz pe baza lui e restr1ns la ramura industrieiG b) /el mai folosit indice ce caracterizeaz ansamblul pieei americane e indicele /orporaiei 2tandard and *oor, numit 2tandard and *oor 9"". Cn alctuirea lui intr 9"" de societi reprezentative pentru toate ramurile, sectoarele i domeniile de activitate. Acest indice este recalculat n fiecare minut al zilei de tranzacionare, motiv pentru care e considerat indice n timp real. Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri industriale la -ursa de Ealori din FeJ TorH. Ealoarea total de pia a aciunilor ce compun indicele reprezint >"L din valoarea aciunilor tranzacionate n FeJ TorH 2tocH ,!c'ange. Acest indice reprezint suportul contractelor futures tranzacionate la /@, i al opiunilor tranzacionate la FT2,G c) :ndicele BranH $ussel e calculat pe baza cursului celor mai importante 3""" de aciuni cotate n 2tatele Anite (din punct de vedere al capitalizrii bursiere) i reprezint apro!imativ ?>L din piaa valorilor mobiliare din 2AA. Aceste indice are dou forme& $ussel 1""" i $ussel 2""". Aceti indici sunt cotai la fiecare 19 secunde. -. :ndici bursieri pe piaa britanic a) :ndicele Binancial 0imes 3" (B0-3"), fiind cunoscut sub denumirea de B0 3rdinar< 2'are :nde!, este cel mai vec'i indice din @area -ritanie. ,l se bazeaz pe cursul a 3" de aciuni tranzacionate intens fiind recalculat ori de c1te ori se produc modificri ale cursurilor aciunilor care intr n componena indiceluiG b) :ndicele Binancial 0imes 2tocH ,!c'ange 1"" (B0-2, 1"") a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor calculat n timp real ( n fiecare moment al zilei). :ntenia iniial la data de referin a acestui indice (31 decembrie 1?>3) a fost de a evidenia importana primelor 1"" de companii cotate la bursa londonez. Cn prezent, se consider c el caracterizeaz ansamblul pieei britanice. Acest indice constituie suportul 3=

pentru contractele futures, dar mai ales pentru opiunile tranzacionate la -ursa de Ealori @obiliare %erivate din ;ondra. /. :ndici bursieri pe piaa .aponez a) :ndicele FiHHei (FiHHei 2tocH Average), numit i FiHHei %oJ, este compus din 229 de aciuni din prima seciune a bursei din 0oH<o, fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat. :ndicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor, indiferent de capitalizarea bursierG b) :ndicele 03*:N este indicele primei seciuni al bursei din 0oH<o i cuprinde n componena sa toate (apro!imativ 12"") aciunile companiilor cotate la prima seciune a bursei. ,ste indicele cu cea mai larg baz de calcul, fiind structurat astfel nc1t s dea cea mai bun imagine a pieei .aponeze. :ndicele 03*:N este calculat la fiecare +" de secunde. %. :ndici bursieri pe pieele internaionale :ndicii internaionali ofer o baz de analiz a pieei bursiere mondiale. ,!ist trei indici i anume&R@2/: Xorld :nde!Q (@organ 2tanle< /apital :nternational), RB0 Actuariers Xorld :nde!Q i R2olomon-$ussel #lobal ,Yuit< :nde! &.+.& INDICII BURSIERI PE PIATA ROMANEASCA &.+.&.+. F-71#1- 14:101#or VAB ; V-4G!-r: B!0!r"N/1= Bamilia indicilor EA- a fost lansat n aprilie 1??+ cu ocazia RBorumului /rans @ontanaQ de la -ucureti& - EA- este indicele general al pieei de capital i cuprinde toate aciunile tranzacionate pe aceast pia. - EA-.$A este indicele tuturor aciunilor tranzacionate pe $A2%AZ. - EA-.-N urmrete capitalizarea tuturor aciunilor cotate la bursa de valori -ucureti. :ndicii EA- se calculeaz n funcie de evoluia zilnic a capitalizrii totale a fiecrei piee urmrite. ;a solicitarea investitorilor instituionali, indicii au fost a.ustai la cursul leuI[ apr1nd trei noi indici& [EA-, [EA-.$A, [EA-.-N. %e asemenea, tot ca o necesitate au aprut i indicii pe sectoare industriale, instrumente eseniale n evaluarea performanelor oricrui portofoliu de investiii, precum i constituenii acestora, calculai tot pe baza capitalizrii tuturor societilor tranzacionate at1t pe $A2%AZ c1t i la -E-, din fiecare sector. &.+.&.). I4:10"#" BMS+ ,ste indicele propriu al -ursei @onetar Binanciare i de @rfuri 2ibiu i a fost primul indice bursier rom1nesc care s-a constituit ca suport pentru utilizarea contractelor futures pe indici. Cn urma unei activiti laborioase, n data de 11 iulie 1??=, la -@B@2 a fost implementat primul contract futures din $om1nia i anume contractul futures pe indicele -@21. :ndicele este de tipul celor neponderai, ce include numai preul de pia al aciunilor cotate la categoria : a -ursei de Ealori -ucureti i valoarea nominal a acestora. Cn activitatea curent a -ursei de Ealori -ucureti se pot ivi situaii particulare, situaii care pot influena valoarea indicelui -@21. 3>

1. Ana din situaii este aceea a opririi de la tranzacionare a unei aciuni care intr n componena indicelui. Cn acest caz nu putem avea preul de pia al acelei aciuni i nu putem spune c n calculul indicelui avem preul actualizat. 2oluia adoptat pentru acest caz particular este calcularea indicelui cu ultimul pre mediu tranzacionat al acelei opiuni. *entru a nu scoate din indice o aciune i s fie perturbat valoarea acestuia, este adoptat decizia de mai sus. %ac la nceputul tranzacionrii contractului futures indicele -@21 avea o anumit structur i componen, aceasta se va menine p1n la scadena contractului, c'iar dac unele aciuni din componena indicelui nu se mai tranzacioneaz. 2. Alt situaie este aceea a intrrii unei noi societi ale crei aciuni sunt tranzacionate la categoria : a -E-. Cn aceast situaie, aciunea nou cotat nu intr n calculul indicelui at1ta timp c1t contractele futures ncepute mai devreme nu au a.uns la scaden. ;a nceputul tranzacionrii unui nou contract futures pe indicele -@21 cu alt scaden, indicele va include n componen toate aciunile cotate la acea dat la categoria : a -E-, deci aciunea intr n indice numai atunci. Cn perspectiv, vom aduga la pre un factor de corecie sau de influen, care se adaug numai dac este cazul, valoarea lui fiind fcut public cu cel puin 9 zile naintea nceperii tranzacionrii unui nou contract futures. /ontractul futures pe indicele -@21 a fost tranzacionat la -@B@2 p1n la 31 august 1??>, iar din data de 1 septembrie 1??> a nceput tranzacionarea contractelor futures pe indicele -,0($3;). &.+.&.&. S16/"7!# :" 14:101 RASDAO *iaa Faional de Ealori @obiliare $A2%AZ a lansat n august 1??> propriul sistem de indici cu caracteristic bursier. Cn acest sens, $aportul de tranzacionare din 3 august 1??> a cuprins prima calculaie a variaiei indicelui $A2%AZ /ompozit (data de referin n care indicele a luat valoarea start de 1""" de puncte fiind 31 iulie 1??>). 2istemul de indici are urmtoarele componente& 1) :ndicele $A2%AZ /ompozit, incluz1nd n calculaie toate societile listate pe piaa $A2%AZG 2) :ndicele $A2%AZ 9" ce reflect activitatea societilor cu o pondere ma.or n trendul pieeiG 3) An subsistem de indici ce delimiteaz evoluiile societilor grupate prin prisma apartenenei la un anumit sector de activitate economic principalG 7) An subsistem de indici ce grupeaz societile listate din punct de vedere al capitalului socialG 9) An subsistem de indici ce grupeaz societile listate din punct de vedere al localizrii geografice. 2istemul urmrete sintetizarea n informaie util a urmtoarelor elemente& - tendina global a preurilor aciunilor emise de societile listate pe piaa $A2%AZG - trendul grupului de societi care, prin activitatea bursier pe care o genereaz i prin caracteristicile economico-financiare, se situeaz pe primul plan al pieei $A2%AZG - evoluiile sectoriale ale aciunilor societilor listate. &.+.%. I4:1011 BET Fumele oficial al indicelui este :ndicele -ursei de Ealori -ucureti (-uc'arest ,!c'ange 0rading). Fumele abreviat este -,0, Agenia de pres $euters l public sub denumirea de -,0:. 3?

:ndicele -,0($3;) este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lic'ide 1" aciuni tranzacionate la prima categorie a -E-. :ndicele -,0($3;) este cel mai cunoscut indice al pieei rom1neti de capital, fiind calculat pentru prima dat la 22 septembrie 1??= pentru, a a.uta investitorii s identifice micrile pieei de aciuni. %ata de referin a indicelui a fost 1? septembrie 1??= c1nd nivelul indicelui a devenit 1""" de puncte. ,l a fost creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lic'ide 1" aciuni tranzacionate la prima categorie a cotei -E-. Alegerea celor 1" aciuni care compun indicele s-a fcut in1ndu-se seama de transparena informaiilor referitoare la societile pe care le desemneaz, de performanele lor financiare i de alte criterii considerate a fi relevante

7"

CAP. IV STUDIU DE CAZ

71

Ordin initiator Nr. 118/06.04.2007 VNZARE PORUMB BOABE

Societatea de brokeraj SC ALCOVIN SRL Cantitate 1.200 ON! Atrib"t Partial se pot depune oferte #i pentru cantit&"i partiale #oda$itate de ca$c"$ a %ret"$"i Lei /ton& (exclusiv TVA) ferm #i nemodificabil Condi"ie de $i&rare Franco depozit furnizor Jude" Tulcea er'en de $i&rare imediat #od de a'ba$are vrac er'en de %$at& La livrare A$te %reci(&ri Societatea vnz&toare a depus garan"ie pentru ntreaga cantitate. C"ant"' )aran"ie 18.000 lei (15 lei/ ton&)

2edinta de tranzactionare se va desfasura n data de )&.*%.)**' cu ncepere de la ora ++:** la sediul -$@ din -ucuresti, *iata *resei ;ibere nr. 1. 2ocietatile interesate pot depune ordine de cumparare, p1na la data de )&.*%.)**9B or- 3:**. :nformatii privind desfasurarea procedurii se pot obtine zilnic la sediul -$@, telefon "21I31=.7=.79G "21I31+.1=.9?, sau la fa! "21I31=.2>.=>. P"r6o-4a :" 0o4/-0/: D!71/r! Sa4:!#"60!B 7o81# *')&.?99.***

72

73

Nr 0r/ 1

Or:14 4r.

D"4!71r" o "r/-4/ 2./. 0A@/3. 2.$.;. 2./. 2,$#:3 2.A. 2./. 0X:20 /3@*AFT 2.$.;. 2./. A$,N:@ 2.$.;. 2./. @ANN 0$A%:F# 2.$.;.

9+ I "9."7.2""= 1+7= I "9."7.2""= 22 I "+."7.2""= 11> I "+."7.2""= >2" I "+."7.2""=

2 3

7 9

M-r #101/-/;0-#1/-/"-= *orumb boabe /al : *orumb boabe /al : *orumb boabe /al : *orumb boabe /al : *orumb boabe /al ::

C-4/1/-/"

Pr"/

Co4:1/1- :" #12r-r"

Franco depozit furnizor Franco depozit furnizor Franco depozit furnizor Franco depozit furnizor Franco depozit furnizor

T"r7"4 :" .#-/;a livrare

O86"r2-/11

17"" tone

1>.+"" lei (19.9 leiItona) 39.""" lei (17 leiItona) 12.>"" lei (1+ leiItona) 1>.""" lei (19 leiItona) 19.+"" lei (13 leiItona)

Ealabil pt cantitatea totala, neseparabila Ealabil pt cantitatea totala, neseparabila

29"" tone >"" tone

;a livrare ;a 9 zile lucratoare de la livrare ;a livrare ;a livrare

12"" tone 12"" tone

1">9 I "+."7.2""=

2./. %,;@A$ 2.A.

*orumb boabe /al :::

19"" tone

19.""" lei (1" leiItona)

Franco depozit furnizor

;a 3" zile lucratoare de la livrare

@arfa se va oferi in 2 transe& ?"" tone la termenul de livrare si 3"" tone in termen de 3" zile de la data livrarii primei transe. 2e poate separa cantitatea in dimensiunile dorite

77

,USTIFICARI:

2-a ales oferta 2./. A$,N:@ 2.$.;. deoarece se potriveste cel mai mult cerintelor si nevoilor cerute fata de ceilalti ofertanti. /orspunde calitatea marfii cerute cu cea oferita, cantitatea, pretul, conditia de livrare si termenul de plata fiind de asemenea motive importante pentru care s-a ales acest ofertant.

;a 2./. 0A@/3 2.$.;. pretul este mai mare decat cel oferit de catre 2./. A$,N:@ 2.$.;, cantitatea este mai mare decat cea necesara si inseparabila. 3ferta 2./. 2,$#:3 2.A. nu corespunde cerintelor datorita cantitatii foarte mare de marfa oferita, inseparabila, c'iar daca pretul este foarte scazut. 2./ 0X:20 /3@*AFT 2.$.;. ofera o cantitate mult mai mica decat cea ceruta, la un pret mai ridicat decat cel oferit de 2./. A$,N:@ 2.$.;. 2./. @ANN 0$A%:F# 2.$.;. ofera un pret foarte bun al marfii, insa conditiile impuse pentru livrarea cantitatii totale nu corespund cerintelor, deoarece 2./. A$,N:@ 2.$.;. doreste livrarea cantitatii integrale cerute, iar calitatea marfii nu corespunde. 2./. %,;@A$ 2.A. ofera marfa la un prMt rezonabil, dar calitatea si cantitatea oferite nu corespund cerintelor.

79

DOCUMENTAIA DE ATRIBUIRE

A /3F0$A/0A;A: %, A/8:\:D:,& )++''?)

12-0R/-1-*1 $0,-R1$-1,-=> S.C. AREPIM S.R.L.

$0,S2+-1,- 5 0R31,/41-0R>

B!R"# R$M%&' () M'R*!RI ".#.

7+

CUPRINS

SECIUNEA 6 B:OA %, %A0, A A/8:\:D:,:

SECIUNEA 6 /A:,0A; %, 2A$/:F:

SECIUNEA 6 B3$@A;A$,

SECIUNEA 6 /3F0$A/0 %, BA$F:\A$, %, *$3%A2,

7=

2,/D:AF,A Q FIA DE DATE A AC$IZIIEI Q

7>

ORDINE LA TRANZACTIONARE

PRODUS *orumb boabe

ORDIN 11>

DATA TRANZACTIEI 23."7."=

CANTITATE 12"" tone

SENS cumparare

7?

2,/D:AF,A

] /A:,0A; %, 2A$/:F: ]

9"

CAIET DE SARCINI *rivind cerintele de participare la licitatia pentru ac'izitia de porumb boabe +. INFORMATII GENERALE 2./. A$,N:@ 2.$.;., fondata in 1??>, este organizat si functioneaza potrivit 8.#31 I 1??" republicata si cu modificarile ulterioare, ca institutie publica.. 2./. A$,N:@ 2.$.;. se ocupa cu comertul de cereale. ). OBIECTUL LICITATIEI 2./. A$,N:@ 2.$.;., doreste sa ac'izitioneze porumb boabe, cu caracteristicile minime prevazute in ordinul de tranzactionare. &. CONDITIILE GENERALE PE CARE TREBUIE SA LE INDEPLINEASCA OFERTANTUL 3.1. $espectarea legislatiei romanesti in vigoare privind ac'izitiile catre societatile comerciale 3.2. 3fertantul trebuie sa respecte instructiunile, termenele, specificatiile, sa acepte in totalitate conditiile din prezentul /aiet de 2arcini. 3.3. 3fertantul va prezenta documentele care sa ateste ca este importator, de cereale sa comercializeze cereale. 3.7. 3ferta poate acoperi intregul program de ac'izitie sau partial pentru cereale %. CONDITII SPECIFICE DE PARTICIPARE 2ocietatile participante au obligatia sa informeze si sa dea e!plicatii odata cu prezentarea ofertei asupra urmatorul aspect& a) ofertantul va prezenta documentele care sa ateste ca este producator primar sau importator de cereale si autorizat sa comercializeze . ?. CONTINUTUL PROGRAMULUI DE AC$IZITIE *erioada de ac'izitie& +)** /o4" .or!78 8o-8" 0! #12r-r" 61 .#-/- .-4- #- )D.*%.)**' 2./. @:%A$ 2.$;. impreuna cu ofertantul castigator va intocmi un program esalonat de livrare a porumbului boabe, a cantitatilor si locatiei acesteia. \ona de livrare& sediul 2./. @:%A$ 2.$.;. *lata cantitatilor de porumb boabe livrat si receptionat& *lata se va face in lei, (la cursul -F$ din data platii daca ofertele sunt in valuta), pe baza receptiei, dupa confirmarea cantitativa si calitativa '. OFERTA =.1. 3ferta ramane valabila de la data desc'iderii licitatiei si pana la data semnarii de catre ambele parti a contractului. =.2. *erioada de valabilitate poate fi prelungita cu ma!imum 3" de zile, in cazuri e!eptionale, la cererea beneficiarului si cu acceptul ofertantului. #arantia ofertei depuse va fi de asemenea, prelungita in mod corespunzator.

91

D. PRETUL OFERTEI *retul din oferta va fi precizat in lei sau ,uro si va reprezenta pretul I tona mentionate la capitolul 9. ,c'ivalenta leuIeuro se va calcula la cursul -F$ . 3. CONTRACTUL /ontractul este prezentat in documentatia pentru elaborarea ofertei +*. INC$EIEREA CONTRACTULUI /ontractul se va intocmi in doua e!emplare cu aceeasi valoare .uridical pentru fiecare parte si va intra in vigoare la data semnarii. ++. PLATA *lata se face in conformitate cu legislatia..

92