Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Cuprins
1
PROCESE I FLUXURI FINANCIARE.................................................. 11
1.1 Relaii financiare ..................................................................................... 11
1.2 Finanele publice ..................................................................................... 14
1.3 Finanele private...................................................................................... 17
1.4 Echilibrul financiar ................................................................................. 20
1.5 Politica financiar ................................................................................... 22
1.6 Relaii de credit ....................................................................................... 29
1.7 Prghia financiar-monetar n politicile
guvernamentale intervenioniste ............................................................. 32
1.8 Structura financiar a firmei ................................................................... 47
2
FINANAREA INVESTIIILOR
I A ACTIVELOR CIRCULANTE .......................................................... 55
2.1 Politica de investiii ................................................................................. 55
2.2 Evaluarea rentabilitii investiiei ............................................................ 57
2.3 Criterii de alegere a variantelor de investiie ........................................... 60
2.4 Resursele de finanare a investiiei .......................................................... 63
2.5 Amortizarea: coninut, metode, norme .................................................... 70
2.6 Activele circulante: coninut, determinarea necesarului
i a nevoii de finanare ............................................................................ 76
2.7 Surse de finanare a activelor circulante .................................................. 87
3
BUGETUL DE STAT.................................................................................. 97
3.1 Bugetul ca instrument financiar............................................................... 98
3.2 Principii bugetare................................................................................... 101
3.2.1 Universalitatea bugetului............................................................. 101
3.2.2 Unitatea bugetului........................................................................ 102
3.2.3 Neafectarea veniturilor ................................................................ 104
3.2.4 Anualitatea bugetului................................................................... 105
3.2.5 Echilibrul bugetar ........................................................................ 106
3.2.6 Specializarea bugetar ................................................................ 108
3.2.7 Publicitatea bugetului .................................................................. 108
3.3 Metode de dimensionare a componentelor bugetului ............................ 109
3.4 Procesul bugetar .................................................................................... 116
3.4.1 Elaborarea proiectului de buget .................................................. 117
3.4.2 Aprobarea bugetului .................................................................... 118
4
MONED, CREDIT I ECHILIBRU MONETAR ............................... 207
4.1 Moneda i sistemul monetar .................................................................. 207
4.2 Masa monetar....................................................................................... 214
4.3 Creditul .................................................................................................. 219
4.3.1 Riscurile creditului....................................................................... 223
4.3.2 Garantarea creditului .................................................................. 228
4.3.3 Sfere de creditare ......................................................................... 231
4.3.4 Instrumente de credit ................................................................... 236
4.4 Modelarea echilibrului monetar............................................................. 240
5
SISTEMUL BANCAR .............................................................................. 249
5.1 Componentele sistemului bancar i funciile sale.................................. 249
5.2 Operaiunile pasive ale bncilor comerciale.......................................... 253
5.2.1 Depozitele..................................................................................... 253
5.2.2 Rescontul...................................................................................... 255
5.2.3 Capitalul propriu ......................................................................... 255
5.3 Operaiunile active ale bncilor comerciale .......................................... 256
5.3.1 Scontarea ..................................................................................... 257
5.3.2 Pensiunea ..................................................................................... 258
5.3.3 mprumutul cu gaj n efecte.......................................................... 258
5.3.4 Avansurile n cont ........................................................................ 260
5.3.5 Creditele specializate ................................................................... 260
5.4 Aprecierea calitii activitii bancare ................................................... 260
5.5 Aprecierea calitii activitii financiare
a agenilor economici nefinanciari ........................................................ 267
6
PIEE FINANCIARE............................................................................... 279
6.1 Bursa de valori: concept, funcii, rol, organizare i funcionare............ 282
6.2 Valorile mobiliare tranzacionate la burs ............................................. 285
6.2.1 Aciuni: emitere, tipuri, indicatori de performan...................... 285
6.2.2 Obligaiuni: emitere, tipuri, indicatori de performan............... 296
6.3 Operaiuni de burs................................................................................ 298
6.3.1 Operaiuni cu prim..................................................................... 299
6.3.2 Opiuni ......................................................................................... 302
6.4 Indici bursieri......................................................................................... 306
Bibliografie ................................................................................................. 309
12
Finane
gru i nainte. Boabele pentru smn trebuie s aib anumite caliti i s fie
tratate ntr-un anumit fel pentru a rspunde exigenelor unei anumite utilizri. De
aceea, fermierul trebuie s-i procure astfel de boabe, trebuie s-i constituie acest
mijloc necesar derulrii activitii sale.
n relativ numeroase cazuri, iniiatorul dispune doar de mijloace bneti sau
(li se mai spune n mod curent) financiare, cu care el i poate constitui, n baza
unui flux de transfer, mijloacele n forma fizic de care are nevoie. O astfel de
constituire de mijloace genereaz ntre parteneri relaii bneti.
n majoritatea cazurilor, iniiatorul dispune doar parial de mijloace, att n
forma lor material expres necesar, ct i bneti. El are ns o experien i are
voina de a ncepe un proces formativ. n astfel de cazuri, parteneriatul su cu ali
ageni economici include i completarea mijloacelor bneti insuficiente. O astfel
de constituire de mijloace genereaz ntre parteneri relaii financiare, n sfera
crora se includ i cele generate de raporturile cu statul.
Relaiile financiare sunt relaii bneti de repartiie a produsului global
sau a componentelor sale, relaii reprezentnd transferuri monetare, n dublu
sens, ntre buget i firme sau ntre firme.
Sfera relaiilor bneti o include pe cea a relaiilor financiare, deoarece
relaiile bneti presupun contraprestaia, nu necesit neaprat un instrument legal
de reflectare sau o baz legal generatoare i nu au neaprat sau de regul un
caracter de continuitate. De exemplu, achiziionarea de ctre o antrepriz de
construcii a unei cantiti de ciment contra cost pltibil pe loc arat existena
contraprestaiei (care n acest caz este direct i imediat), considerat de ambii
parteneri echivalent, deoarece afacerea nu s-ar mai fi fcut dac unul din ei
avea rezerve. Vnzarea se poate face sau nu pe baza unui contract (instrumentul
legal), dar este prea puin probabil ca ea s fi fost generat de legislaia curent:
constituie, cod civil, o lege ordinar, o hotrre de guvern etc. De asemenea, nimic
nu ndreptete vreuna din pri (cumprtor, vnztor) s pretind sau s spere ca
un astfel de aranjament s devin perpetuu sau mcar s se repete.
Caracteristicile relaiilor financiare sunt:
a) Relaiile financiare sunt parte a relaiilor economice.
Apartenena relaiilor financiare la sfera celor economice este determinat de
faptul c sunt suportul bnesc al unor raporturi ntre proprieti i modific
patrimoniul partenerilor sau cel puin structura acestuia. De exemplu, firma A
achit la finele lunii consumul de energie electric. O astfel de relaie are de regul
caracter de continuitate. Consumul s-a fcut treptat, dar permanent, iar achitarea
contravalorii sale se face ulterior, ceea ce presupune generarea unei obligaii a
firmei A ctre furnizorul de energie, adic o obligaie care nu se stinge imediat.
Pe de alt parte, cei doi parteneri sunt subieci de drept distinci, n baza
autonomiei lor economice, exprimat prin proprietatea fiecruia asupra propriului
patrimoniu, proprietate recunoscut i garantat de ctre stat.
13
14
Finane
15
16
Finane
17
18
Finane
19
20
Finane
21
22
Finane
23
24
Finane
25
aceasta este obligatorie pentru toi angajaii i nu poate fi modificat dect prin
actul de voin al proprietarilor, adic al aceluiai corpus care a adoptat-o.
Prerogativele politicii financiare n microeconomie vizeaz n esen
finanele private. Principalele componente ale acestei politici sunt: profitabilitatea,
finanarea activitii desfurate, distribuirea profitului, structura capitalului, durata
avansrii capitalului i dimensiunea acestuia.
a) Profitabilitatea vizeaz obinerea unui profit satisfctor pentru cel/cei
ce a/au investit capitalul. Este vorba nu numai de o mas a profitului, ci i de rata
acestuia n raport cu efortul economic necesar i care, din punctul de vedere al
investitorului, l reprezint capitalul avansat. n acest sens este utilizat indicatorul
rata financiar a rentabilitii sau rata rentabilitii financiare (rf), astfel:
rf
PN
,
Kpr
(1)
unde:
PN - profitul net;
Kpr - capitalul propriu.
Capitalul propriu reprezint suma dintre capitalul social i fondurile proprii
ale firmei (fond de rezerv, fond de dezvoltare, rezerva legal, fond de asigurare
.a.). n cazul societilor pe aciuni, capitalul social este reprezentat de valoarea
nominal a aciunilor emise la constituirea societii, iar n cazul celorlalte firme de
valoarea capitalului depus de proprietar sau de asociai. Acest indicator de
profitabilitate arat care este rezultatul net ce revine la o unitate monetar de
capital propriu. Rezultatul net presupune c din profit au fost deja acoperite
eventualele obligaii financiare (rate la creditele pe termen lung i dobnzile
aferente unui astfel de mprumut, ca i orice alte cheltuieli legate de serviciul
datoriei pe termen lung a firmei), alte cheltuieli care se suport din rezultate
(sponsorizri, acoperirea unor pierderi din anii precedeni), ca i impozitul pe
profit datorat statului. Rezultatul net arat ctigul ce rmne efectiv n beneficiul
firmei i al proprietarilor ei. Este interesant de menionat c disocierea juridic
ntre firm i proprietarii ei a fost marcat i utilizat n practic relativ curnd
dup ce constituirea societilor pe aciuni a intrat n uzul curent, respectiv la
nceputul secolului al XX-lea. Aceasta nu a nsemnat ns i definirea disocierii
economice, produs abia n jurul anului 1960, odat cu introducerea de ctre Miller
i Modigliani a conceptului de cost al capitalului. De aceea, n abordrile actuale
referitoare la profitul net, disocierea ntre profitul capitalizat i cel distribuit
reprezint o practic uzual i a generat chiar un grup de probleme financiare
distincte, cunoscut sub numele de teoria ageniei.
26
Finane
27
terenuri etc., cu scopul dezvoltrii cu ajutorul lor a unei anumite activiti (deci nu
pentru scopuri speculative), imobilizarea (utilizarea) este pe termen lung. n cazul
achiziionrii unui stoc de materii prime pentru a fi prelucrat n vederea obinerii
unui produs finit oarecare, imobilizarea (utilizarea) este pe termen scurt.
x
x
28
Finane
care l recepteaz terii cu care lucreaz (clieni, furnizori, propriul
personal, vizitatori, autoriti etc.);
x
rd
Div
,
VN
(2)
unde:
Div nseamn masa dividendului;
VN este valoarea nominal a aciunii.
Pentru firm aceasta nseamn, pe termen scurt, stabilitate i creterea
valorii ei de pia (numrul de aciuni emise
preul de pia al unei aciuni), dar,
pe termen lung, apariia unor dezavantaje. Neefectuarea de investiii sau volumul
mic al acestora determin stagnarea rezultatelor sau creterea lor limitat.
Deoarece preul de pia al aciunilor ei este suprapari (peste valoarea nominal),
rezultatele financiare stagnante sau puin cresctoare vor conduce la o rat efectiv
a dividendului (rediv) n scdere:
rediv
Div
,
Ppa
(3)
29
unde:
Div este dividendul ncasat;
Ppa este preul de pia al aciunii.
Diminuarea ratei efective a dividendului va face ca aciunile n cauz s
devin mai puin interesante, cu att mai mult cu ct aceast rat scade sub rata
dobnzii pieei. Aa cum, atunci cnd ctigul relativ (rata dividendului) era
ridicat, tendina acionarilor era s nu-i vnd aciunile, iar pe pia se manifesta o
tendin de cretere a cererii din respectivele aciuni peste oferta de vnzare a lor,
tot astfel, cnd rata efectiv a dividendului este n scdere, tendina acionarilor
este s-i vnd aciunile, iar pe pia se manifest o tendin de scdere a cererii
din respectivele aciuni sub oferta de vnzare a lor. Preul de pia al aciunilor
scade i, implicit, scade valoarea de pia a firmei. Pentru a-i menine poziia de
pia firma ar trebui s-i cumpere propriile aciuni. Dac nu are disponibil,
tendina menionat cerere-ofert s-ar putea accentua i ar genera dificulti care ar
putea deveni insurmontabile pentru firm, adic falimentul i lichidarea ei. Dac
are disponibil i ncepe s-i cumpere propriile aciuni, atunci capitalul de lucru se
micoreaz; dac rezultatele financiare se menin, atunci dificultatea este depit
i va trebui redefinit politica de distribuire a dividendelor; dac rezultatele
financiare sunt modeste sau insuficiente, atunci dificultatea se accentueaz, adic
tendina de vnzare a respectivelor aciuni se amplific i firma intr n dificulti
ce nu vor mai putea fi depite. Frna unui astfel de proces rezid tot n
mecanismul pieei, respectiv n faptul c, pe msur ce preul de pia se
micoreaz, tendina ratei efective a dividendului este s creasc. Astfel, dac
dividendul scade mai ncet dect preul pieei, atunci scderea ratei efective a
dividendului se atenueaz i poate apare chiar o cretere a ei, caz n care
dificultile sunt depite i situaia se poate stabiliza.
O politic de investiii mari genereaz nemulumiri ale acionarilor datorit
ctigurilor (absolute i relative) mici. Pentru firm, pe termen scurt, aceasta poate
nsemna dificulti din cauza tendinei acionarilor de a-i vinde aciunile, dar, pe
termen lung, nseamn consolidare, rezultate financiare n cretere, capacitate de
autofinanare ridicat.
30
Finane
este o instituie specializat care are ca obiect chiar acest gen de servicii. Acest gen
de raporturi ntre agenii economici se include n sfera relaiilor de credit,
component a relaiilor financiare n sensul cel mai larg de cuprindere a lor.
Relaiile de credit sunt relaii bneti de repartiie a produsului global
sau a componentelor sale, relaii reprezentnd mobilizarea unor
disponibiliti bneti n vederea acoperirii unor nevoi temporare.
31
32
Finane
credit comercial, acordat ntre partenerii de afaceri, n care condiiile de
creditare le propune creditorul i, de regul, sunt negociate ntre pri;
un agent economic poate acorda credit comercial n dubla sa calitate:
n calitate de furnizor, n care caz el i genereaz o crean, adic o
sum de bani pe care o va ncasa ulterior de la clientul su;
n calitate de client, n care caz se genereaz, de asemenea, o
crean, reprezentnd, de data aceasta, un avans pe care el l-a
acordat unuia din furnizori de la care ateapt un flux material viitor
(un lot de piese de schimb, o partid de mrfuri, o livrare de materii
prime etc.).
Un agent economic poate primi credit comercial n dubla sa calitate:
n calitate de furnizor, cnd primete un avans de la un client n
contul unei livrri ulterioare, astfel nct el i creeaz o obligaie;
n calitate de client, cnd un furnizor al su accept s primeasc
plata ulterior livrrii efectuate, generndu-se astfel pentru agentul
economic de referin o obligaie de plat viitoare.
33
funcia creditului
funcia tranzaciilor
funcia dobnzii
unde:
C =
M =
T =
d =
C = C(M)
T = T(M)
d = d(M)
cu
cu
cu
C>0
T>0
d<0
(4.1)
(4.2)
(4.3),
volumul creditului;
masa monetar;
volumul tranzaciilor;
rata dobnzii (preul banilor).
Prghia monetar prin care statul ar putea interveni este rata dobnzii, pe
care Banca Naional (n calitate de realizator al politicii monetare a statului) o
poate influena prin nivelul taxei oficiale a scontului. Secvenele de impact
sugerate de modelul 4.1 4.3 se deruleaz, pe seama stimulului iniial al creterii
ratei dobnzii, astfel:
ndopMopCopTopr
(5)
34
Finane
unde:
n semnific o cretere;
p semnific o reducere;
o semnific o consecin, o implicaie (implic), o determinare (determin);
este ritmul creterii economice.
r
O astfel de conexiune a cptat n timp for de axiom i este valorificat i azi n
teoriile economice moderne, ca i n formularea politicilor intervenioniste, n
vederea susinerii dezvoltrii sau a asanrii componentelor degresive ale ciclului
economic.
O contribuie de aceiai amplitudine i importan, axiomatizat n egal
msur, o reprezint relaia lui Irwing Fisher (reprezentant al colii economice
clasice, secolele XVII XIX) referitoare la echilibrul pieei monetare, cunoscut
sub forma:
M
V = P
T,
(6)
unde:
M = masa monetar,
V = viteza de rotaie a banilor,
P = nivelul preurilor,
T = volumul tranzaciilor,
i n care membrul stng reprezint oferta de bani, iar cel drept cererea de bani.
ntreaga teorie economic postclasic, (neoclasic, keynesist,
neokeynesist etc.) valorific axioma lui Fisher, cel mai adesea n ipoteza unei
oferte date (exogene) de bani, pe care o utilizeaz ca pe un indicator de natur
monetar pe care se ntemeiaz intervenii i politici monetare guvernamentale.
Astfel, de exemplu, coala neoclasic (secolul al XIX-lea nceputul secolului al
XX-lea) a produs modelul echilibrului general de pia (al pieei n ansamblul ei i
al unora din segmentele acesteia), model n care bazele condiiilor echilibrului
general au fost formulate de Marie Esprit Leon Walras, cel mai de seam
reprezentant al acestei coli i cel dinti care a utilizat n economie, n mod
sistematic, valenele i posibilitile pe care le ofer matematica.
Modelul echilibrului general, n varianta cea mai complet pe care a
conceput-o coala neoclasic, include:
x funcia de producie
Y
Y( N D ) ,
cu Y' t 0 i Y" < 0
(7.1)
35
NS
NS w / p ,
cu N S t 0
(7.2)
x funcia de investiii
I
I i ,
cu I' d 0
(7.3)
cu S' t 0
(7.4)
x funcia de economii
Si ,
(7.5)
NS
ND
(7.6)
(7.7)
n care:
Y = produsul final (n expresie fizic),
N D = cerere de munc,
N S = ofert de munc,
w
p
I
i
S
M
k
(8)
36
Finane
ND
>Y '@1 w / p ,
(8.1)
unde:
Y'
este derivata funciei de producie (cu sensul economic de productivitate
marginal a muncii);
[.]-1
semnific inversa funciei marcat cu semnul punct.
Din condiia (7.6) se obine o ecuaie n care variabila este w/p (cu sensul
economic de salariu real) i care, rezolvat, conduce la soluia de optim (fie
(w/p)*), adic acel nivel al salariului real care asigur att maximizarea profitului
productorilor, ct i echilibrul pe piaa muncii. Din (7.2) se obine valoarea de
echilibru pentru factorul munc (fie N*), cu care se poate determina din (7.1)
nivelul de echilibru al produsului final (fie Y*). Relaia (7.7) este o transformat a
relaiei lui Fisher (6), n care avem determinat acum, pe seama modelului
neoclasic al echilibrului general, valoarea de echilibru a produsului final. n
aceast relaie valoarea coeficientului de lichiditate este, n general, cunoscut,
fiind o constant relativ stabil a unei economii, adic o valoare a crei dinamic
este mult mai lent dect a celorlali indicatori ai modelului i care se modific
semnificativ pe intervale relativ lungi (2-3 ani i mai mult). Pe seama acestor
rezultate i ipoteze pot fi introduse politici monetare de intervenie constnd n
determinri exogene ale volumului masei monetare, astfel nct se pot determina
nivelul de echilibru al preurilor (p*) i cel al salariului nominal (w*). Este
deschis calea pentru simulri privind nivelul de echilibru al preurilor, al ratei
inflaiei i chiar al dobnzii. Acesta din urm poate fi comparat cu nivelul de
echilibru al dobnzii, determinat din relaia de echilibru general (7.5). Se poate
avea astfel o imagine a ecartului ntre echilibrul generat de segmentele piaa
bunurilor i serviciilor plus piaa muncii i piaa monetar, pe de o parte, i
ansamblul pieei, pe de alt parte.
coala neoclasic a produs i alte tipuri de modele, dintre care l amintim pe
cel al lui Domar, n care componenta financiar-monetar apare sub forma
cheltuielilor publice, astfel nct sunt create i analizate posibiliti de intervenie
sub forma politicii cheltuielilor bugetare. Pentru detalii este fcut o prezentare n
culegerea de probleme Finane-moned, aprut n anul 1998 la Editura A S E.
Keynes dezvolt o teorie complex a interveniei guvernamentale n
mecanismul economic, un model amplu al pieei n care apar intens corelate
segmentele de pia, inclusiv cea extern.
Forma cea mai simpl a modelului su are n vedere o economie nchis n
care statul nu intervine. n varianta unor investiii determinate exogen modelul
include:
x funcia de consum
C
c Y C0
(9.1)
37
x funcia de investiii
I0
(9.2)
x ecuaia de echilibru
Y
C I,
(9.3)
n care:
C = consumul;
c
= nclinaie marginal spre consum, adic dC/dY;
C0 = consumul autonom;
I
= investiii;
I0 = investiii autonome;
Y = produsul final.
Substituirea, n ecuaia echilibrului, a funciilor de comportament (cea de
consum i cea de investiii) conduce la obinerea unei expresii a produsului final n
funcie de variabilele de comportament i parametrii afereni lor, din care expresie
se poate determina un multiplicator al creterii economice:
dY
dI 0
1
,
1c
(9.4)
a Y I0 ,
(9.5)
n care a este nclinaia marginal spre investiii, adic dI/dY, exprimnd utilizarea
sporului de venit, respectiv un indicator invers celui de eficien a investiiilor, i
anume: ce spor de investiii se realizeaz la o unitate de cretere a produsului final.
Prin acelai procedeu de substituire (a funciilor de comportament (9.1) i (9.5) n
ecuaia de echilibru (9.3)) se obine o alt form a multiplicatorului creterii
economice:
dY
dI 0
1
,
1 c a
(9.6)
38
Finane
(9.7)
Y Tn
(10.1)
T R
(10.2)
x funcia de consum
c Yn C 0
(10.3)
x funcia de investiii
I0
(10.4)
39
G0
(10.5)
x funcia impozitelor
T
T0
(10.6)
x funcia subveniilor
R0
(10.7)
x ecuaia de echilibru
C I G
(10.8)
dY
dG 0
dY
dR 0
1
1c
c
,
1c
(10.9)
(10.10)
dintre care trei exprim amploarea efectului fiecreia din cele trei politici
intervenioniste menionate mai sus. Avem, aadar:
x multiplicatorul cheltuielilor guvernamentale dY/dG 0 , de aceeai
mrime cu cel al investiiilor dY/dI 0 i, n plus, egal cu multiplicatorul
investiiilor caracteristic modelului neintervenionist cu investiii exogene
(9.4);
x multiplicatorul fiscal dY/dT 0 i multiplicatorul subveniilor dY/dR 0 ,
din care primul este negativ, egal n valoare absolut cu cel de-al doilea
i mai mic dect ceilali doi precedeni:
c
1
<
1 c
1 c
(10.11)
40
Finane
fiscalitatea este mai pronunat, cu att este mai descurajat tendina agenilor
economici de a dezvolta activitatea economic i, n primul rnd, de a face
investiii.
Procedura de substituire a funciilor de comportament n ecuaia de echilibru
conduce la obinerea unei ecuaii a produsului final. n varianta de model
(10.1) (10.8) rezult:
Y
1
c
C 0 I 0 G 0
T0 R 0
1c
1c
(10.12)
(10.13)
' G0 = ' T0
(10.14)
sau
(10.15)
' T0 = ' R0
(10.16)
41
(10.17)
t Y T0 ,
(11.1)
dY
dG 0
dY
dR 0
1
1 c1 t
c
1 c1 t
(11.2)
(11.3)
c
1
<
1 c1 t 1 c1 t
(11.4)
42
Finane
(11.5)
t<
2c 1
c
sau
c>
1
,
2 t
(11.6)
t>
2c 1
c
sau
c<
1
2 t
(11.7)
respectiv:
G = G0 g Y,
(12.1)
(12.2)
unde:
G0 = valoarea autonom a cheltuielilor guvernamentale,
g = rata marginal a cheltuielilor guvernamentale, g = dG/dY,
R0 = valoarea autonom a subveniilor,
r = rata marginal a subveniilor, r = dR/dY.
Parametrii r i g sunt subunitari i pozitivi deoarece, pe de o parte, nu se
poate aloca din sporul de produs final o cot mai mare dect unitatea pentru o
anumit destinaie, iar, pe de alt parte, pe msur ce sporul de produs final este
mai mare, att sporul de cheltuieli guvernamentale, ct i sporul de subvenii sunt
mai mici din cauza creterii forei economice a agenilor economici. Avnd ei
venituri mai mari, statul va liberaliza treptat acoperirea unor nevoi sociale,
crescnd mai puin sau chiar diminundu-i aportul su la satisfacerea unor astfel
de nevoi sau la susinerea economiei subvenionate.
43
dY
dG 0
dY
dR 0
1
1 c1 t r g
c
1 c1 t r g
(12.3)
(12.4)
(12.5)
(12.6)
(12.7)
44
Finane
1 g
2 t r
(12.8)
1 g
c
(12.8.1)
r2t
1 g
c
(12.8.2)
g c (2 t r) 1
(12.8.3)
(13.1)
x funcia de import
M = m
Y + M0
(13.2)
(13.3)
45
unde:
X0 = exportul autonom;
M0 = importul autonom.
n aceast variant a modelului exportul apare de fapt ca fiind exogen.
Keynes adopt aceast soluie deoarece consider c exportul este determinat mai
ales de raportul de competitivitate ntre doi parteneri, adic depinde nu numai de
factori interni ai economiei subiect, ci i de factori externi acesteia, adic de
factori ce in de partenerul extern. Merit menionat c, n legtur cu susinerea de
ctre stat a comerului exterior romnesc, prof. univ. dr. Mihail Manoilescu
dezvolt n lucrarea sa Forele naionale productive i comerul exterior
(Bucureti, 1935) un punct de vedere similar, recomandnd o atitudine flexibil a
statului, prin politica vamal, tocmai pe seama forei competitive determinat de
productivitatea muncii.
Fr a lua n considerare alte variabile i procese economice, modelul
(13.1) (13.3) poate conduce la evidenierea impactului politicii vamale, ca
expresie a intervenionismului statal prin politica fiscal.
Din (13.2), dac inem seama succesiv de celelalte dou relaii, se obine:
Y
1
X 0 B M 0
m
(13.4)
(14)
dY
dT0
dY
dG 0
dY
dR 0
dY
dX 0 M 0
c
1c m
1
1c m
(14.1)
(14.2)
46
Finane
(14.3)
deoarece m (0;1); nu poate fi negativ pentru c relaia import produs final este
direct; nu poate fi supraunitar pentru c importul este doar una din destinaiile
produsului final.
Pe de alt parte, valoarea acestui multiplicator poate fi mai mare sau mai
mic dect a celui similar (11.2); astfel, dac
m c
t,
(14.4)
(14.5)
(14.6)
(14.7)
(14.8)
47
dar poate fi mai mare sau mai mic n comparaie cu multiplicatorul (11.3),
conform relaiei (14.4).
De asemenea, poate avea o valoare mai mare sau mai mic dect a
multiplicatorului (12.4), conform relaiei (14.5). n sfrit, valoarea acestui
indicator poate fi sub sau supraunitar; astfel, dac
c
m 1
2
sau
m ! 2c 1
(14.9)
dY
dI 0
dY
dG 0
dY
dX 0 M 0
1
1 c1 t r a g m
dY
dT0
dY
dR 0
c
1 c1 t r a g m
(15.1)
(15.2)
48
Finane
care se acord. ntre costul lor i costul capitalului propriu al firmei relaia este mai
complex. n principiu, costul lor ar trebui s fie mai mic, deoarece altfel acionarii
ar fi tentai s-i retrag capitalul i s-l foloseasc n astfel de plasamente. Pe de
alt parte, un astfel de credit solicitat n condiii de urgen, ca o necesitate aprut
intempestiv, este n general scump. Oricum, potrivit regulii de aur a finanelor
(subcapitolul 1.5), aceste credite reprezint sursa financiar cea mai potrivit
pentru a finana nevoile curente.
Capitalul permanent este format din resursele ce au un astfel de caracter, n
principal capitalul propriu i creditele pe termen mediu i lung (bancare sau
obligatare):
K perm = K pr + C t m l,
unde:
K perm = capitalul permanent;
K pr
= capitalul propriu;
Ctml
= credite pe termen mediu i lung.
Principala destinaie a acestor surse o reprezint activele fixe, deoarece
rotaia lor este de lung durat, adic valoarea lor se recupereaz pe termen lung,
astfel nct sunt necesare, pentru finanarea lor, surse stabile, de durat. n msura
n care aceast nevoie este acoperit, aceste surse sunt utilizate i pentru acoperirea
unei pri din nevoile curente de exploatare.
Nevoile curente de exploatare sunt ntlnite noional i sub denumirea de
cheltuielile ciclului de exploatare sau active circulante. Resursele financiare din
care sunt ele acoperite sunt fondul de rulment i resursele de trezorerie, astfel nct
cantitativ nevoile (activele circulante) sunt egale cu sursele din care sunt finanate:
AC = FR + RT,
unde:
AC = active circulante;
FR = fond de rulment;
RT = resurse de trezorerie.
(17)
(18)
unde:
AF = imobilizri fixe sau active fixe.
Resursele de trezorerie sunt acele resurse financiare mobilizate pe termen
scurt cu destinaia de a acoperi nevoile pe termen scurt, peste limita la care aceast
49
nevoie este acoperit din fondul de rulment. n categoria lor se includ creditele de
trezorerie, dar i alte resurse posibil de mobilizat pe termen scurt: obligaii (datorii)
fa de stat, fa de propriul personal, fa de asigurrile sociale, fa de acionari,
fa de ali teri.
Una din sarcinile de baz ale managerului financiar al unei firme este tocmai
aceea de a asigura n cuantum i la timp sursele din care s fie acoperite nevoile de
finanare ale firmei. Aceasta presupune decizii referitoare la resursele utilizate, la
structurarea resurselor proprii i a celor permanente pe destinaii, la mobilizarea
altor resurse de finanare. Aceste decizii se ntemeiaz pe analiza financiar i pe
folosirea unor criterii de selecie cum sunt: costul finanrii, supleea resurselor,
cuantumul i structura nevoii de finanare, natura trebuinelor, durata lor .a.
Deciziile de structur financiar au la baz dou reguli eseniale:
x acoperirea, n primul rnd, a nevoilor permanente,
x asigurarea, apoi, a resurselor pentru nevoi temporare.
50
Finane
de a necesita un capital social sau propriu mai mic, adic mai uor de constituit, ca
i avantajul de a folosi o parte mai mare din resursele proprii (eventual
permanente) pentru crearea infrastructurii (echipamente, utilaje, instalaii, maini,
construcii etc.).
A doua soluie vdete o politic financiar prudent, n care golul de
resurse este puin probabil. Firma dispune n mod quasipermanent de lichiditi,
pentru care trebuie s dezvolte abiliti de plasament.
A treia soluie este cea ntlnit n mod curent deoarece mbin avantajele
celorlalte dou.
(19.1)
AC = S + C + L
(19.2)
PASIV = K perm + RT
(20.1)
RT = Cts + F + AO,
(20.2)
unde:
S
= solduri de materii prime, materiale, combustibili, producie n curs de
fabricaie, ambalaje, produse finite, mrfuri i altele asemenea;
C
= clieni datori, avansuri ctre furnizori i alte creane;
L
= lichiditi n cas, la banc etc.;
Cts = credit bancar pe termen scurt;
F
= datorii ctre furnizori, avansuri de la clieni;
AO = alte obligaii de plat.
Vom pune n eviden urmtorii indicatori ai structurii financiare:
a) Coeficientul de ndatorare
c=
unde:
DT = datorii totale.
DT
,
PASIV
(21)
51
Ctml
,
Kpr
unde: Ctml = credite pe termen mediu i lung.
cf=
(22)
52
Finane
Ctml
KA
KA = PN + A
(23.2)
(23.4)
cdtka =
(23.1)
PB = CA CT ,
unde:
KA
PN
A
PB
OF
COR
CA
CT
=
=
=
=
=
=
=
=
capacitatea de autofinanare;
profitul net;
amortizarea;
profitul brut;
obligaii financiare;
cheltuieli i obligaii ce pot fi acoperite din rezultate;
cifra de afaceri;
cheltuieli totale.
cct =
D
,
PB
(24)
53
Finanarea investiiilor
i a activelor circulante
Finanarea investiiilor i a activelor circulante acoper, n mare msur,
sfera cerinelor de finanare la nivelul unei firme i are n vedere att sursele
proprii i pe cele mprumutate, ct i sursele permanente i temporare.
56
Finane
57
ri
BN
VNI
VNI = VI A,
unde:
ri
BN
VNI
VI
A
=
=
=
=
=
rentabilitatea investiiei,
beneficiul net rezultat din exploatarea investiiei,
volumul net al investiiei,
valoarea iniial a investiiei,
amortizarea cumulat la zi.
(25)
(25.1)
Finane
58
ri
FFP
VI
(26)
dve
FFP
FFP
(26.1)
A t BN t ,
(26.2)
t 1
FFPt
unde:
FFP =
t
=
dve =
At =
59
n
S 0
1 ra ,
unde:
Sn = suma S disponibil la un moment viitor n (n ! 0),
S0 = valoarea actual a sumei S,
ra = rata de actualizare;
(27)
Finane
60
S 0 1 ra ,
(28)
unde:
S 0 = suma disponibil azi,
S n = valoarea viitoare a sumei S0 la momentul n (n ! 0).
Introducerea factorului timp aduce acuratee i realism n estimarea
rentabilitii dup metoda financiar. Ca urmare, fluxurile financiare pozitive
generate de investiie pe durata ei de via economic sunt:
dve
FFP
FFP
t
1 ra ,
(29.1)
t 1
VI
1 ra ,
(29.2)
t 1
unde:
t
dve
dri
It
=
=
=
=
61
(30.1)
ri t k + r,
(30.2)
unde:
k = costul finanrii investiiei,
r = cota de risc aferent investiiei propriu-zise, ramurii n care se ncadreaz i
rii n care este amplasat.
Costul finanrii investiiei reprezint cheltuielile, exprimate procentual n
raport cu cuantumul finanrii, pe care le suport investitorul n beneficiul sursei de
finanare.
n cazul n care sursa de finanare este un credit, atunci costul finanrii este
suma cheltuielilor cu dobnda, cu comisioanele i cu alte speze bancare datorate de
investitor (n calitate de debitor) instituiei, grupului de persoane sau persoanei (n
calitate de creditor) care i-a pus la dispoziie sursa de finanare:
CSF
100 ,
S
(31)
unde:
CSF = cheltuieli aferente sursei de finanare,
S
= cuantumul sursei de finanare.
n cazul n care investiia este autofinanat, atunci costul finanrii l
reprezint dividendele ce trebuie pltite acionarilor, cu alte cuvinte costul
finanrii se apropie de rata dividendului:
k
DIV
,
S
(32)
unde:
DIV = dividendele ce se pltesc acionarilor pentru constituirea capitalului firmei
(investiie nou) sau a capitalului necesar pentru finanarea unei investiii la
o firm deja n funciune.
Cota de risc reprezint ansa/probabilitatea de a se produce situaii
nefavorabile privind rezultatele investiiei, adic de a nu obine rentabilitatea
scontat.
luat
Finane
62
Acesta reprezint rata actuarial care determin un efect net nul al investiiei; este
un prag al rentabilitii investiiei:
ri t co ,
(33)
I t 1 ra
dve
t
FFP
t 1
1 ra
t
(34.1)
(34.2)
t 1
n aceast ecuaie necunoscuta este ra; dac soluia ecuaiei este ra*, atunci:
co = ra*
(34.3)
ma
ri
,
co
(35)
63
VI
,
FFPA
(36)
FFPA
(37)
is
VI
,
K
(38)
Finane
64
KS = n
VN,
unde:
n
= numrul de aciuni emise,
VN = valoarea nominal a unei aciuni.
(39)
(40)
65
Finane
66
Contul de activ:
SI SF 0
SI SF ! 0
Contul de pasiv:
SF SI 0
SF SI ! 0
M
i 1
M1
(41.1)
67
M 2
(41.2)
i n m 1
RI
M1 M 2
(41.3)
(41.4)
(41.5)
(41.6)
(41.7)
68
Finane
69
70
Finane
71
meninere n exploatare a unui activ fix aflat n situaia scriptic de a fi scos din
funciune.
n cazul n care activul fix este subevaluat sau cotele de amortizare sunt prea
mici, apare imposibilitatea financiar a nlocuirii lui la momentul scoaterii din
funciune i se produce o pierdere de capital. Pe parcursul exploatrii indicatorii de
eficien sunt umflai artificial, ceea ce poate duce la decizii curente sau
strategice eronate cu efecte financiare defavorabile.
Pentru recuperarea corect a cheltuielilor ocazionate de punerea i scoaterea
din funciune a unui activ fix, este necesar ca valoarea de achiziie a acestuia s fie
corectat, prin adugare, cu cheltuielile de transport, montare, punere n funciune,
rodaj, scoatere din funciune, demolare i, prin scdere, cu veniturile obinute din
vnzarea materialelor/pieselor de schimb etc. rezultate n urma
demolrii/dezmembrrii.
Cota de amortizare include, n principiu, efectele de uzur, determinat de
folosirea activului fix n fabricaie. Astfel, efectele uzurii datorate nefolosirii sau
progresului tehnic (uzura moral) nu sunt incluse n costuri i genereaz pierderi
pure.
Prghiile i mecanismele economico-financiare care ntrein un astfel de
comportament al productorului sunt de dou resorturi:
x cererea: includerea n costuri a pierderilor pure mrete cheltuielile de
producie i, pentru a pstra nivelul profitului, ar trebui majorat preul de vnzare;
dar acesta descurajeaz cererea i poate determina nevnzarea produciei fabricate;
x concurena: majorarea preului de vnzare (n condiiile mai sus
menionate) erodeaz poziia firmei n raport cu ceilali concureni; pstrarea
preului pieei are ca efect (n condiiile deja menionate) diminuarea profitului,
fapt ce conduce la acelai efect de erodare fa de ceilali concureni.
Deoarece amortizarea este un proces care se deruleaz n timp, valoarea
recuperat a activului fix crete, iar valoarea rmas nerecuperat se reduce. Din
acest motiv, gestiunea activelor fixe se face la mai multe tipuri de valori pentru
acelai activ fix:
valoare de inventar, n sensul de valoare de achiziie, inclusiv cheltuielile
cu transportul, montarea, punerea n funciune, rodajul; n anumite mprejurri
(de pild, o rat mare a inflaiei pe mai muli ani), activele fixe sunt reevaluate
majorndu-se valoarea lor prin indexare;
valoare de nlocuire, n sensul de cheltuieli necesare, la un moment dat,
pentru a putea nlocui (de regul ipotetic) activul fix n cauz; este o valoare
curent de pia; decalajul mare ntre aceasta i valoarea de inventar este un semnal
pentru reevaluare;
valoare rmas este diferena dintre valoarea de inventar i cuantumul la
zi al amortizrii:
t
VR t
VI
A
i 1
(42.1)
Finane
72
unde:
VRt =
t
=
T
=
i
=
VI
Ai
VR t
(42.2)
dr = T t ,
(42.3)
unde:
dr = durata de serviciu rmas pn la scoaterea din funciune a activului fix,
ds = durata total de serviciu a activului fix (durata de via economic).
valoarea medie a activelor fixe ale unei firme este o valoare determinat
ca balan intrri/ieiri n vederea calculului amortizrii. Determinarea valorii
medii a activelor fixe se poate face dup mai multe relaii:
a)
V0 Vi Ve ,
(43)
unde:
V
V0
Vi
Ve
=
=
=
=
b)
V0 Vi Ve
(44.1)
Vi
Vi
df j
j 1
(44.2)
12
K
Ve
Ve
12 df k
k 1
12
(44.3)
73
unde:
V i = valoarea medie a activelor fixe intrate n cursul anului de calcul al
amortizrii,
=
valoarea medie a activelor fixe ieite n cursul anului de calcul al
Ve
amortizrii,
j
= indice pentru identificarea activului fix intrat n cursul anului, j [1, J],
J
= numrul total al activelor fixe intrate n cursul anului,
df j = durata de funcionare (n luni) a activului fix j,
k
K
df k
= indice pentru identificarea activului fix ieit n cursul anului, k [1, K],
= numrul total al activelor fixe ieite n cursul anului,
= durata de funcionare (n luni) a activului fix k.
c)
V0 1 D
(45.1)
V
>df
j
p 12 df j 1 p @
j 1
12 V0
1 pentru
pentru
0
j >1, J @
,
j >J 1, K @
(45.2)
(45.3)
unde:
D = cot subunitar, pozitiv sau negativ, exprimnd corecia indus, n
valoarea activelor fixe, micrii acestora pe parcursul anului de calcul al
amortizrii (micarea activelor fixe nseamn intrarea/ieirea lor n anul
respectiv),
j = indice prin care se identific activul fix care s-a micat, j [1, K],
K = numrul total al activelor fixe care s-au micat,
J = numrul total al activelor fixe intrate,
Vj = valoarea de inventar a activului fix care s-a micat,
dfj = durata de funcionare (n luni) a activului fix j.
Amortizarea se calculeaz de ctre toi agenii economici pentru toate
activele fixe din patrimoniu, productive sau nu, care funcioneaz sau nu. De la
aceast regul exist unele excepii, dintre care cele mai importante sunt:
x unitile bugetare, care nu calculeaz amortizarea;
x activele fixe n conservare, n condiiile stipulate de lege.
Amortizarea se calculeaz pe toat durata de funcionare a activului fix, dar
nu mai mult dect durata legal de serviciu. n cazul n care un activ fix este
amortizat complet, dar mai poate fi utilizat, nu se mai calculeaz amortizare. n
cazul n care un activ fix este scos din uz fr a fi complet amortizat, legea prevede
Finane
74
unde:
A
=
VI =
df
=
a
=
VI
df
A
100
VI
(46.1)
100
,
df
(46.2)
(46.3)
75
unde:
AM =
Q
=
A% =
CT =
AM
A
Q
(47.1)
A%
A
,
CT
(47.2)
76
Finane
77
cs Q p
(48.1)
(48.2)
Finane
78
unde:
N
=
cs
=
Q
=
p
=
N1 =
N0
'p
IQ
Nm = Nmp c,
(49)
unde:
Nm = necesarul de materiale,
Nmp = necesarul de materii prime,
c
= cota de materiale la o unitate de materie prim.
c) necesarul de ambalaje se poate determina dup unul din cele dou
procedee menionate la necesarul de materii prime:
N = VQ
a
N1 = N0
IVQ
unde:
N
VQ
CA
a
=
=
=
=
N1
N0
IVQ
ICA
=
=
=
sau
sau
N = CA
a
N1 = N0
ICA ,
(50.1)
(50.2)
N1 = N0 (Iu + c),
(51)
79
N1
unde:
N1 =
N0 =
c =
N 0 1 c I Q ,
(52)
N1
N 0 1 c I F ,
(53)
unde:
N1 = necesarul pentru anul urmtor,
N0 = necesarul pentru anul n curs,
c = coeficientul de corecie cu acelai coninut ca i pentru obiectele de
inventar,
IF = indicele numrului de personal.
Pentru raiuni de asigurare material operativ, de evitare a imobilizrilor
inutile i de eficien, n afara necesarului anual se calculeaz i nivelul curent al
stocului. Acesta se poate determina:
n uniti valorice:
Nv
T
Z
n uniti fizice:
Sv
Sf
Nf
T
Z
(54.1)
(54.2)
Finane
80
n zile:
S
unde:
Sv
Nv
T
Z
=
=
=
=
Sf
Nf
VQ
n
d
=
=
=
=
=
VQ
n
VQ
d
,
Z
(54.3)
valoarea stocului,
necesarul de activ circulant, exprimat valoric,
timpul de imobilizare, adic pentru care exist stoc, exprimat n zile,
numrul de zile din perioada de referin; dac necesarul este calculat
pentru un an, atunci Z = 365,
stocul n expresie fizic,
necesarul de activ circulant, exprimat fizic,
valoarea produciei,
numrul de rotaii n perioada de referin,
durata (n zile) a unei rotaii.
(55)
astfel nct pot fi identificate trei categorii de stocuri n ceea ce mai sus am numit
nivelul curent al stocului:
x stocul curent este cel ce permite continuarea activitii ntre dou
aprovizionri succesive;
x stocul de condiionare este cel ce permite continuarea activitii pe
perioada ct dureaz condiionarea materiei prime sau materialelor;
x stocul de siguran este cel ce permite continuarea activitii n cazul
producerii riscului de ntrerupere a aprovizionrii.
Fiecare din timpii de imobilizare se calculeaz ca medii aritmetice ponderate
ale duratelor specifice cu cantitile aferente:
Tsc
C
d
C
i
(55.1)
Tc
C
d
C
j
(55.2)
81
C
d
C
k
(55.3)
unde nsumrile se fac pe mulimile pentru care au fost definii indicii n cauz, iar:
Ci
i
di
Cj
j
dj
Ck
k
dk
(56.1)
S
b
2
(56.2)
(56.3)
Finane
82
(56.4)
din care se obine numrul optim de reaprovizionri, fie l*, cu care se obin valorile
optime pentru S*, Ca* i intervalul dintre aprovizionri (d), adic:
d* = Z / l*
(56.5)
n cazul produselor finite, durata unei rotaii, conform (54.3), se poate obine
tot printr-o medie ponderat:
d
C
d
C
l
(57)
unde:
Cl = cantitatea de produse finite ieit din magazie cu ocazia livrrii l, conform
fiei de magazie,
l
= indice pentru identificarea livrrilor, l [1, L],
dl = durata n zile pn la livrarea urmtoare.
n cazul pieselor de schimb, nivelul stocului curent se poate determina i pe
baza unei relaii specifice:
S
do
n
p
k,
ds
(58)
unde:
do = timpul necesar pentru procurarea unei piese de schimb,
ds = durata de serviciu a unei piese de schimb,
n = numrul de utilaje care necesit tipul de pies de schimb pentru care se
calculeaz stocul,
p = numrul de piese de schimb din tipul menionat necesare pentru un utilaj,
k = coeficientul de corecie determinat pe baza statisticilor din anii precedeni.
n ce privete producia n curs de fabricaie, dimensiunea ei se determin pe
baza cheltuielilor incluse n costurile de producie pn n momentul efecturii
calculului. nsumarea cheltuielilor din conturi este ns greoaie i incomod; de
aceea, pentru evaluarea acestui tip de stoc, se folosete relaia de forma (54.3), n
care valoarea produciei se calculeaz la costul de uzin (adic fr cheltuielile
generale ale firmei i fr cheltuielile comerciale). Pentru a mbuntii evaluarea
se adaug un coeficient multiplicativ k, exprimnd gradul de continuitate a
procesului tehnologic:
un proces tehnologic continuu este cel n care fabricaia se deruleaz
simultan n toate seciile / atelierele / compartimentele firmei;
83
C
Cf
(59.1)
Ci Cf
,
2
(59.2)
unde:
Ci = costul produciei la nceputul ciclului,
Cf = costul produciei la finele ciclului,
C = costul mediu pe ciclu;
unde:
j
=
Cj =
dj =
d =
dj
Cf d
(59.3)
dj
Cf d
ti
(59.4)
unde:
i
= indice pentru identificarea livrrilor, i [1, I],
Vi = valoarea produselor vndute prin livrarea i,
ti = timpul scurs din momentul efecturii livrrii i i pn la finele procesului
de fabricaie;
Finane
84
nceput:
Mp A
,
Cf
(59.5)
unde:
Mp = valoarea materiei prime,
A
= cuantumul altor cheltuieli efectuate pn n momentul evalurii
produciei n curs de fabricaie.
Nevoia de finanare a activelor circulante se determin pornind de la
necesarul de active circulante i de la sursele care sunt mobilizate n mod natural pe
parcursul derulrii activitii (datorii ctre furnizori, decontri cu terii etc.):
AC D ,
Nfac
(60)
unde:
Nfac = nevoia de finanare a activelor circulante, numit i nevoia de fond de
rulment,
AC = active circulante,
D
= decontri.
Pentru finanarea strict a fabricaiei, adic a exploatrii, se determin
necesarul pentru finanarea exploatrii:
Nfe
unde:
Nfe
Ae
Pe
S
C
F
=
=
=
=
=
=
Ae Pe
(61.1)
Ae
S C
(61.2)
Pe
F,
(61.3)
85
Nfe1
Nfac 0 I CA
Nfe 0 I CA ,
(62.1)
(62.2)
unde:
N% =
AC =
CA =
Nz =
N%
AC
100
CA
(63.1)
Nz
AC
365,
CA
(63.2)
C
365
CA
(64)
Finane
86
Fz
(65)
r d
n
i
365
n
i
365
(66.1)
(66.2)
n msura n care cuantumul rabatului este mai mare dect dobnda care ar fi
pltit bncii, firma furnizoare iese n pierdere cnd accept plata pe loc n
schimbul unui rabat. Dac firma ar accepta amnarea plii, completndu-i sursa
de finanare prin creditul bancar, costul constituirii sursei ar fi mai mic.
87
Nfac
FR Cts
(67)
n caz contrar fie exist surse n exces (Nfac FR + Cts), fie nu se poate
face finanarea activelor circulante (Nfac ! FR + Cts). n primul caz, vor trebui
suportate costuri suplimentare, majorate, pentru asigurarea finanrii, astfel c se
vor diminua rezultatele finale. n al doilea caz, nu vor putea fi asigurate mijloacele
(activele circulante) necesare desfurrii activitii, astfel c se vor nregistra
pierderi din diminuarea acestora i, eventual, din nerespectarea contractelor de
livrare (penalizri, daune, despgubiri).
Nevoia pentru finanarea activelor circulante i fondul de rulment se
calculeaz distinct (vezi subcapitolul 1.8, relaia (18), respectiv subcapitolul 2.6,
relaiile (59) i (61)). Astfel, din relaia (67) se determin creditele de trezorerie
necesare completrii surselor de finanare a activelor circulante.
FRz
FR
100
CA
FR
365
CA
(68.1)
(68.2)
Finane
88
89
AC
,
Dts
(69)
unde:
AC = active circulante,
Dts = datorii pe termen scurt.
Acest indicator arat n ce msur mprumuturile pe termen scurt, creditele
de trezorerie sunt acoperite, garantate, prin mijloace existente n firm. Dac
rlg 1, nseamn c firma nu are garanie material suficient pentru masa
creditelor de trezorerie pe care a angajat-o. Situaia este nefavorabil pentru firm,
deoarece creditorii recepioneaz lipsa de garanie material i i atenueaz
nclinaia de a acorda credite sau nspresc condiiile de creditare. Pe de alt parte,
corelaia nefavorabil ntre resursele i utilizrile pe termen scurt nseamn
nclcarea regulii de aur a relaiei temporale ntre acestea (subcapitolul 1.5).
FR
AC
(70)
c)
rfac
1 rfac
(70.1)
FR
,
S
(71)
90
Finane
91
92
Finane
93
fi verificat oricnd de ctre banc i orice micare a acestuia s fie fcut numai cu
acordul bncii.
Pentru alte tipuri de operaiuni completarea resurselor financiare se poate
face apelnd la credite pentru operaii speciale, dintre care uzuale sunt:
x creditul documentar pentru operaiuni de comer internaional, n care
exportatorul solicit plata pe loc la livrarea mrfii; importatorul solicit de la banca
sa un credit, pe care aceasta l face disponibil la banca exportatorului; aceasta din
urm vireaz banii n contul exportatorului n baza prezentrii de ctre acesta a
documentelor de expediere a mrfii; cnd marfa ajunge la importator, acesta stinge
creditul;
x creditul pentru nevoi sezoniere, care este solicitat pentru aprovizionri
care nu pot fi fcute dect ntr-un anumit interval de timp, pentru nevoi care se
ntind pe o perioad mult mai lung (de exemplu aprovizionarea cu semine de
floarea soarelui, la recoltarea acestora, pentru producerea de ulei pe tot parcursul
anului) sau pentru producerea unui bun pe parcursul unei perioade mai lungi de
timp, urmnd ca vnzarea s se fac sezonier; creditul se elibereaz n baza
documentelor ce atest aprovizionarea sau finalizarea unui lot de producie;
rambursarea se face pe msura valorificrii produciei fabricate cu materii
prime/materiale aprovizionate prin credit, respectiv a vnzrii n sezon a produciei
stocate;
x creditul pentru nevoi pasagere, de durat maxim de 90 zile, rezultate
independent de voina debitorului, ca urmare a apariiei unei obligaii de plat peste
cele prevzute n planul de cas lunar sau trimestrial; de exemplu, o marf
comandat cu termen de livrare fixat i expediat de furnizor n avans, n alt()
trimestru (lun) dect cel (cea) convenit() cu clientul; rambursarea creditului se
face la data prevzut n planul de cas pentru efectuarea plii n cauz.
Finane
94
t
O,
z
(72)
unde z = numrul de zile din perioada de gestiune (30 sau 90 sau 365).
Un astfel de procedeu este direct pentru cazul n care obligaia de plat
(suma i data limit) se notific firmei printr-un act emis de beneficiarul ncasrii:
o factur a societii de energie electric, o ntiinare de plat a unui impozit pe
cldiri etc. n alte cazuri, ca de exemplu obligaiile de plat a salariilor, aplicarea
procedeului trebuie s in seama c pasivul stabil este datoria minim. n fiecare
din zilele unei chenzine obligaia de plat este alta, ca i timpul n care firma poate
folosi sumele datorate. Astfel, n ziua imediat urmtoare chenzinei, obligaia de
plat este fondul de salarii zilnic (fsz), iar disponibilitatea lui este de 14 zile. Pe zi
ce trece obligaia se amplific (2
fsz; 3
fsz etc.), iar disponibilitatea se reduce
(13 zile, 12 zile etc.). Potrivit relaiei (72) minimul obligaiei este cel din prima zi
de dup chenzin i numai acesta trebuie considerat n cuantumul pasivelor stabile
ale firmei. ntr-adevr,
95
min [ fsz
14
14
13
12
; 2 fsz
; 3 fsz
; ] = fsz
15
15
15
15
OT j
(73)
90
j J zn
nj
j J zs
nj ,
(74)
Finane
96
unde:
Oz = cuantumul obligaiilor n ziua z, z = 1, 2,, 30,
nj = numrul de zile scurse de la data ultimei pli pentru obligaia de tip j.
S observm c pentru obligaiile scadente n ziua z (j Jzs) numrul de zile
nj este durata n zile a intervalului ntre dou scadene; pentru obligaiile nescadente
n ziua z (j Jzn) numrul de zile nj este durata n zile a intervalului scurs ntre
ultima scaden i data curent (adic ziua z).
Pasivele stabile aferente lunii l (l = 1, 2, 3) din trimestru se determin dup
relaia:
PSl = min Oz
(74.1)
(74.2)
Bugetul de stat
98
Finane
Bugetul de stat
99
organizatoric a respectivului stat: stat unitar (Romnia, Frana, Japonia .a.) sau
stat federal (Germania, Elveia, SUA, Rusia .a).
n Romnia n sistemul unitar de bugete se includ, potrivit Legii finanelor
publice (nr. 72/1996): bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele
locale, bugetele fondurilor speciale, bugetul trezoreriei statului, bugetele altor
instituii cu caracter autonom. Acest sistem unitar de bugete constituie bugetul
general consolidat.
Bugetul de stat are un rol complex care include mai multe componente:
financiar i economic; alocativ, redistributiv i de reglare.
Rolul financiar se refer la formarea i utilizarea resurselor financiare
necesare statului n exercitarea funciilor sale. n acest sens rolul financiar poate fi
nuanat pe o component alocativ i pe o component redistributiv.
Rolul economic se refer la influenarea dezvoltrii economico-sociale,
respectiv la stimularea sau frnarea proceselor i fenomenelor economice. Rolul
economic vdete o pronunat component de reglare a economiei naionale.
Bugetul de stat deine o pondere nsemnat n mecanismul de autoreglare a
sistemului economiei naionale, mecanism n care, mpreun cu prghiile bugetare,
se regsesc i cele monetare i cele ale pieelor muncii, capitalurilor, bunurilor i
serviciilor, precum i cele ale pieei valutare.
Rolul alocativ se refer la finanarea serviciilor publice, decurgnd din
funciile pe care i le asum statul. Coninutul acestui rol const n repartizarea
resurselor fiecrui an bugetar pe destinaii ce rezult din ndeplinirea funciilor
statului ca instituie suprastructural, dar, cel puin parial, i din postura sa de
agent economic.
Rolul redistributiv are n vedere utilizarea unor pri din produsul intern
brut mobilizate prin impozite i taxe i distribuite prin intermediul cheltuielilor pe
care le face statul. Coninutul acestui rol const n deplasarea unor cote de putere
de cumprare ntre componentele structurale ale societii n general, respectiv ale
economiei n particular. Impozitul pe dividente, de exemplu, afecteaz negativ
puterea de cumprare a posesorilor de titluri. Adic a unui segment de populaie
despre care se poate presupune c, fcnd investiii, i-a putut asigura consumul pe
care ei nii l consider satisfctor sau, cel puin, l considerau satisfctor la un
moment trecut, atunci cnd au economisit. Din surplusul de venit generat de
investiie (dividendele) statul preia o cot, un anumit cuantum de putere de
cumprare, pe care o transfer ctre alte segmente de populaie, n general
defavorizate, crora le amplific astfel puterea de cumprare fie prin alocaii,
indemnizaii, ajutoare bneti etc., fie prin complinirea n natur a unora dintre
nevoi.
100
Finane
Bugetul de stat
101
102
Finane
Bugetul de stat
103
104
Finane
Bugetul de stat
105
106
Finane
veniturile i cheltuielile aprobate iniial. Acest sistem se utilizeaz n
practica bugetar din ara noastr.
b) sistemul de exerciiu, potrivit cruia, dup ncheierea anului bugetar, se
acord un termen de execuie de 3-6 luni n care s se realizeze integral
veniturile i cheltuielile aprobate prin buget:
Anul bugetar
(12 luni)
Termenul de execuie
(3-6 luni)
Exerciiu bugetar
(15-18 luni)
Bugetul de stat
107
108
Finane
3.2.6 Specializarea bugetar
Bugetul de stat
109
110
Finane
Vt 1
unde:
V =
C =
PV =
PC =
PVt 1
sau
C t 1
PC t 1 ,
(75)
IV
Vt 1 / PVt 1
(76)
, t / t 1
Sn 1
t n
3 , t / t 1 1
(77.1)
t 1
St / St 1 ,
Sn
(1 r ) ,
t = 1,2,....n
(77.2)
(77.3)
Bugetul de stat
111
unde:
n
= orizontul statistic de informare (de pild 5 ani),
I t / t 1 = indicele de cretere a venitului/cheltuielii bugetare n anul t fa de anul
t-1,
= ritmul mediu de evoluie a venitului/cheltuielii bugetare pe n ani,
r
= nivelul venitului/cheltuielii bugetare n anul curent,
Sn
Sn 1 = predicia pentru anul n+1 a venitului/cheltuielii bugetare.
Metoda are comun cu precedenta supoziia pstrrii tendinei, dar este relativ
mai bun, deoarece genereaz o tendin multianual. Metoda nu d rezultate n
cazul n care contextul economic este frmntat (au avut loc schimbri repetate
de vitez sau de sens pe parcursul orizontului statistic) sau n cazul n care
conjunctura anului de predicie (n + 1) se modific sensibil fa de a anilor inclui
n orizontul statistic.
Metoda evalurii directe se bazeaz pe estimarea veniturilor i cheltuielilor
anului t + 1 (urmtor celui curent), pornind de la preliminarea execuiei bugetare pe
anul t (anul curent) i de la prediciile privind evoluia economic i eventualele
modificri legislative ce vor intra n vigoare n anul t + 1. Metoda este aplicabil nu
global, ci pentru fiecare categorie de venit i cheltuial n parte.
ntr-o form simplificat, predicia veniturilor poate fi realizat dup relaia:
PVt 1
Vp t BI t 1 'l ,
(78.1)
unde:
Vp t = venitul preliminat n anul t, n condiiile legislaiei curente,
PVt 1
Vp t f (l, e, s, p, c) ,
(78.2)
112
Finane
PC t 1
Cp t g (PIB t 1 , ri t 1 , cs t 1 ),
(79.1)
unde Cp t sunt cheltuielile preliminate pentru anul t, iar g este o funcie corectiv
concentrnd impactul evoluiei factorilor de influen menionai.
ntr-o form simplificat, predicia cheltuielilor se poate realiza dup relaia:
PC t 1
Cp t I PIB (1 ri t 1 ) ,
(79.2)
unde I PIB este indicele PIB n anul t + 1 fa de anul t, n preuri deflatate, adic
neinfluenate de procesul inflaionist.
Metoda este mai complex, dar mai aproape de realitate, iar eventualele
nesincronizri i imperfeciuni pot fi ajustate pe parcursul execuiei bugetare a
anului t + 1 prin procedura rectificrii bugetare.
Metoda PPBS are n vedere elaborarea unui buget pe baza unor propuneri
optime la nivelul instituiilor centrale beneficiare. Metoda, numit planificare,
programare, bugetizare, a fost iniiat n practica bugetar a SUA. Cele trei
componente ale metodei se refer la:
planificarea
Bugetul de stat
113
Metoda este mult mai precis i are n plus avantajul de a propune cheltuieli
bugetare n contextul unor obiective plurianuale, precum i de a integra selecia
unei propuneri dintr-o mulime de variante, uznd de o metod specific, metoda
cost-avantaj. Aceast metod (cost-avantaj) prezint for de argumentaie,
deoarece compar cheltuielile cu rezultatele, adic permite folosirea indicatorilor
de eficien i, de asemenea, d posibilitatea introducerii alegerii multicriteriale.
n ce privete eficiena, aceasta este evideniat n dou din formele ei cele
mai expresive:
x
(80.1)
(80.2)
unde C este costul necesar pentru realizarea obiectivului, iar A este avantajul
generat de realizarea respectivului obiectiv.
ntr-o analiz mai detaliat, costurile pot fi defalcate pe
componente/tipuri/categorii, de pild: costuri de capital (investiii), costuri
materiale, costuri salariale. La rndul lor, avantajele pot fi evideniate prin
indicatori specifici, cum sunt: elevi/studeni colarizai, sli de clas etc. (pentru
obiective de nvmnt), numr de uniti spitaliceti sau de paturi de spital,
bolnavi ngrijii etc. (pentru obiective de sntate), numr de locuri de munc
create, numr de omeri asistai sau integrai etc. (pentru obiective sociale),
creterea PIB-ului, valoarea prezent net etc. (pentru obiective economice) .a.
n ce privete alegerea multicriterial, aceasta permite definirea unor criterii
de apreciere calitativ, i implicit de selecie, specifici diferitelor obiective. Pentru
aceasta este necesar s se identifice indicatori cantitativi ct mai expresivi pentru
fiecare criteriu n parte, s se genereze o procedur de coeren ntre acetia i, n
sfrit, un algoritm care s permit concentrarea impactului cumulativ al tuturor
acestor indicatori. S presupunem un obiectiv pentru realizarea cruia pot fi avute
n vedere j = 1,2....,J variante. Criteriile calitative de apreciere a obiectivului (a
rezultatelor obinute prin realizarea lui) sunt identificate cu indicele k = 1,2,....,K.
n limita unui criteriu dat, proiectele pot fi ierarhizate n ordine, de pild
descresctoare. Rezult astfel locul l jk pe care varianta j l ocup n ierarhia
generat de criteriul k. Aceast informaie poate fi cumulat pe mulimea criteriilor
k, rezultnd un rang pentru fiecare proiect j, astfel:
rj
l
k 1
jk
j = 1,2,...J
(81)
114
Finane
Cu ct acest rang este mai mic, cu att proiectul respectiv este mai bine situat
n ierarhia multicriterial. Procedura poate fi mbuntit prin introducerea unor
ponderi de importan pentru fiecare criteriu n parte, fie Pk
K
(81.1)
k 1
rj
jk
Pk
j = 1,2,...J
(81.2)
k 1
Unul din criteriile luate adesea n calcul este valoarea actual a avantajului
net rezultat din realizarea obiectivului pentru care s-au efectuat cheltuielile
bugetare. Acceptm ipoteza unui obiectiv realizat n etape anuale t = (1, T1 ) n care
se efectueaz cheltuieli de realizare CB t i cheltuieli de funcionare CFt , acestea
din urm nu neaprat finanate din buget. Dup realizarea obiectivului, acesta
continu s funcioneze timp de T2 T1 ani ( T2 ! T1 ). n tot intervalul de
funcionare se obin avantaje (beneficii) anuale de mrime A t . Datorit perenitii
realizrii i funcionrii obiectivului, evaluarea avantajului net trebuie efectuat n
condiiile procedurii de actualizare, pentru a asigura echivalena puterii de
cumprare a monedei naionale, indiferent de anul n care a fost efectuat cheltuiala
sau s-a obinut avantajul. Fie i rata de actualizare. n aceste condiii avantajul net
actual este:
ANA
T1
T2
(A
t 1
CFt ) (1 i) t CB t (1 i) t
(82)
t 1
Metoda prezint, cu toate avantajele ei, unele puncte slabe sau discutabile.
Bugetul de stat reunete cheltuieli pentru obiective din domenii diverse.
Criteriile care conduc diferite instituii la propunerea unei cheltuieli sunt extrem de
diverse i incongruente. Metoda este bun n perimetrul unei instituii, dar nu are
relevan pentru a alege ntre dou propuneri, una fcut de o instituie, cealalt de
o alta. De exemplu, cultur i ordine public. Pentru aceasta sunt necesare criterii
generale, greu de formulat i, probabil, mai greu de cuantificat. Pentru aceast
selecie orizontal prevaleaz adesea opiunile rezultnd din programele politice
de guvernare, din ideologii, din obinuine, din conjuncturi.
Un element discutabil n utilizarea acestei metode l reprezint asumarea
premisei c mulimea optimelor subsistemelor genereaz optimul sistemului.
Bugetul de stat
115
Instituiile care fac propuneri de cheltuieli pentru buget pot fi privite ca subsisteme
ale sistemului economico-social pe care bugetul, n unitatea i unicitatea sa, l
reprezint. Or, teoria sistemelor i teoremele optimului (optimul global,
suboptimul, optimul parial) demonstreaz clar c premisa menionat nu este
adevrat. Depirea acestui aspect discutabil a fost ncercat prin tehnica
managementului prin obiective (MBO). Aceasta presupune o planificare global pe
un termen suficient de bine acoperitor al orizonturilor de realizare a obiectivelor
propuse de diferite instituii centrale. Resursele identificate pentru respectivul
orizont sunt distribuite ntre obiective, astfel nct s asigure o cot de realizare ct
mai ridicat.
Metoda ZBB are n vedere evaluarea variantelor de realizare a unui obiectiv
n raport cu costurile presupuse cele mai mici pentru atingerea acestui scop.
Metoda, numit baza bugetar zero, consider drept etalon, origine sau caz de
referin acea variant ce asigur costuri minime pentru realizarea unui obiectiv,
dar i avantaje pe msur. Metoda este izomorf problemei de optim a agentului
economic ce-i propune s obin un nivel dat al produciei cu costuri minime. Prin
compararea unei variante oarecare cu una de origine metoda are valene
marginaliste. Variantele pot fi selectate pe seama costului lor marginal, adic a
cheltuielii suplimentare presupuse pentru obinerea unei uniti suplimentare de
avantaj.
Metoda permite analiza iterativ (anual) a eficienei realizrii unui proiect
prin prisma modificrii premiselor legislative sub autoritatea crora urmeaz s se
deruleze n fiecare an proiectul n cauz. n acest fel se obin n plus informaii
privind valenele stimulative sau de frn pe care le genereaz modificrile
legislative intervenite fa de momentul de debut al proiectului, oferind organului
legislativ o msur a caracterului stimulativ sau nu a ajustrilor pe care le adopt
sau le-a adoptat n legtur cu una sau alta din prevederile legale n vigoare.
Dezavantajele metodei sunt legate mai ales de dificultile de identificare i
evaluare a rezultatelor (avantajelor) pe care le confer ralizarea unui obiectiv sau
proiect finanat prin buget.
Metoda RCB are n vedere corectarea pe parcurs a cheltuielilor necesare
pentru realizarea unui obiectiv peren (de regul de termen mediu) n raport cu
condiiile nou aprute. Metoda, numit a raionalizrii opiunilor bugetare, are
caracter sistemic prin faptul c este utilizat la reformularea, n condiii noi, date,
att a obiectivului, ct i a mijloacelor de realizare a lui, astfel nct ansamblul
efortului bugetar s fie mai convenabil (cheltuieli bugetare mai mici fr a renuna
neaprat la proiecte deja iniiate, n curs de desfurare).
n fiecare iteraie i pentru fiecare proiect este necesar parcurgerea unor
etape stricte de analiz, i anume: studiu, decizie, execuie i control, fapt ce d o
consisten mai solid argumentaiei privind angajarea cheltuielilor publice.
116
Finane
Bugetul de stat
117
118
Finane
Bugetul de stat
119
cu cel puin 3 zile nainte de nceputul anului bugetar, atunci, potrivit Legii
finanelor publice, Guvernul poate ncasa venituri i le poate cheltui, pn la
aprobarea noului buget, n conformitate cu prevederile legii bugetului pe anul
anterior.
Execuia bugetului nseamn ncasarea veniturilor i efectuarea cheltuielilor
potrivit legii bugetului, ca limit minim n ceea ce privete veniturile i ca limit
maxim n ceea ce privete cheltuielile. La execuia bugetului particip Ministerul
Finanelor, Trezoreria Statului (ca instituie specializat a Ministerului Finanelor i
subordonat acestuia; n unele state nu exist aceast instituie), toate instituiile
bugetare (n calitate de ordonatori de credite bugetare), unitile administrativteritoriale, bnci angajate n operaiunile bugetare, organisme internaionale
angajate n transferuri monetare cu bugetul.
Ministerul Finanelor, respectiv Trezoreria Statului au ca obiectiv s
cunoasc i s urmreasc permanent starea ncasrii i cheltuirii resurselor
bugetare, ca i echilibrul bugetar, s efectueze ncasrile i plile bugetare. Dac
nu exist instituia trezoreriei, atunci ncasrile i plile se fac printr-o banc
comercial sau printr-un grup de bnci n baza unui contract de service ncheiat de
aceasta/acestea cu Ministerul Finanelor.
Execuia veniturilor se face prin operaiuni specifice, adesea diferite dup
tipul de venit: impozit direct, impozit pe consum, tax vamal, venit nefiscal,
mprumuturi .a.
Pentru impozitele directe, execuia se realizeaz prin:
a) operaiuni efectuate de aparatul fiscal al Ministerului Finanelor:
x aezarea impozitului, adic identificarea i dimensionarea materiei
impozabile a fiecrui contribuabil;
x lichidarea, adic determinarea mrimii impozitului ce trebuie pltit de un
contribuabil i nscrierea acesteia ca debit dintr-un rol fiscal deschis
pentru fiecare dintre acetia;
x emiterea titlului de percepere, adic documentul care autorizeaz
ncasarea; acesta poate fi:
dispoziie de ncasare, emis atunci cnd contribuabilul pltete
impozitul din proprie iniiativ;
ordin de ncasare, emis pentru a-l anuna pe contribuabil de obligaia
de plat sau pentru executarea silit a acestuia;
b) operaiuni efectuate de Trezorerie sau de bncile ncasatoare:
x perceperea impozitului, adic ncasarea efectiv a acestuia; operaiunea
presupune i urmrirea onorrii integrale i la timp a obligaiilor fiscale
de ctre fiecare contribuabil n parte.
120
Finane
x
x
Bugetul de stat
121
nu mai trziu de 30 noiembrie, n cazul n care, din diferite motive (n primul rnd
din cauza inflaiei), alocrile prevzute prin legea iniial a bugetului au devenit
insuficiente.
Contul de execuie bugetar ntocmit de Ministerul Finanelor este numit i
cu apelativul general (cont general de execuie bugetar) ntruct cumuleaz prin
agregare conturile de execuie ale tuturor ordonatorilor de credite. Acest cont
general este prezentat de Ministerul Finanelor pentru a fi discutat de Guvern, iar
acesta l prezint Parlamentului spre discuie i aprobare, dup care execuia
bugetului se consider nchis.
Dezbaterea n Parlament i Guvern a contului general de execuie bugetar
se face pe baza unui raport elaborat de Ministerul Finanelor, precum i a unui
proiect de lege privind execuia bugetului. n Parlament aceste documente sunt n
prealabil discutate n comisia de specialitate, care prezint plenului Parlamentului o
recomandare asupra lor. Pe lng aceste documente, Parlamentul ia cunotin,
audiaz i dezbate, de asemenea, un raport al Curii de Conturi privind execuia
bugetului. Toate aceste operaiuni necesit o perioad de timp, la care se adaug i
cea de elaborare a proiectului, astfel nct durata procesului bugetar este mult mai
mare dect a exerciiului propriu-zis. Pentru condiiile legislative din Romnia,
acest proces dureaz ntre 30 i 42 de luni: elaborarea ncepe n luna mai a anului
t-1, execuia se produce pe parcursul anului t, contul de execuie este ntocmit pn
n iunie anul t+1, controlul Curii de Conturi se exercit de regul din iulie anul t+1
pn n ianuarie-iunie anul t+2, pregtirea dezbaterii parlamentare a contului de
execuie bugetar mai dureaz nc 1-2 luni, astfel nct procesul bugetar viznd
anul t se ncheie n martie-septembrie anul t+2.
3.4.4 Controlul execuiei bugetului
122
Finane
Bugetul de stat al Romniei este aprobat anual printr-o lege special numit
Legea bugetului de stat pe anul ..... Legea cuprinde mai multe articole, grupate
pe capitole, i anexe.
Capitolele legii se refer la :
dispoziii generale, n care sunt menionate cuantumul cheltuielilor, al
veniturilor i al soldului bugetar (deficit/excedent);
structura i regimul veniturilor bugetare, n care se fac precizri
referitoare la colectarea veniturilor bugetare sau la unele modificri/
ajustri pe care le introduce legea bugetului; de asemenea, este
prezentat o sintez a veniturilor pe principalele componente (tabelul 1);
regimul i destinaia cheltuielilor, n care se fac precizri privind modul
de efectuare a cheltuielilor bugetare, precum i unele atribuii/
responsabiliti ale ordonatorilor de credite, n general i pe domenii de
activitate; de asemenea, este prezentat structura economic a
cheltuielilor bugetare (tabelul 1);
deficitul/execedentul bugetar, datoria public i mprumuturile
guvernamentale;
dispoziii referitoare la agenii economici;
dispoziii referitoare la bugetele locale;
bugetele fondurilor speciale;
Bugetul de stat
123
CHELTUIELI TOTAL
din care:
I. Venituri curente
din care:
1. Venituri fiscale
din care:
a) impozite directe
din care:
- impozit pe profit
- impozit pe salarii
b) impozite indirecte
din care:
- taxa pe valoare adugat
- taxe vamale
- accize i impozit pe circulaie
2. Venituri nefiscale
din care:
I. Cheltuieli curente
din care:
1. cheltuieli de personal
2. cheltuieli materiale i de servicii
3. subvenii
4. prime acordate productorilor agricoli
5. transferuri
6. dobnzi aferente datoriei publice i alte
cheltuieli
7. sume prevzute n poziii globale ca
rezerve
din care:
- fond la dispoziia Guvernului din
vrsminte din privatizare
124
Finane
Prile reprezint sectorul public sau tipul de aciune pentru care se face
cheltuiala, astfel:
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
Bugetul de stat
125
126
Finane
3.6 Sistemul cheltuielilor publice
TCP = Cc + Ci + Cl,
unde:
TCP = total cheltuieli publice,
Cc = cheltuielile publice ale administraiilor publice centrale,
(83.1)
Bugetul de stat
Ci
Cl
127
CPC = TCP T,
(83.2)
unde:
CPC = cheltuieli publice consolidate,
T
= transferuri ntre administraiile publice centrale i cele intermediare
i locale.
Destinaia cheltuielilor publice genereaz o structur a lor pe dou
componente:
1. avans de produs intern brut, reprezentnd cheltuieli ale instituiilor
publice pentru formarea brut de capital;
2. consum definitiv de produs intern brut, reprezentnd orice alte cheltuieli
ale instituiilor publice, numite n mod obinuit i curente sau de
funcionare.
128
Finane
Toate aceste patru criterii de structurare a cheltuielilor publice au n vedere
coninutul lor. Din acest coninut rezult evident deosebirea ntre cheltuielile
publice i cheltuielile bugetare:
1. Sfera cheltuielilor publice o include pe cea a cheltuielilor bugetare, adic
acestea din urm sunt parte a celor dinti i le includ numai pe cele
efectuate din bugetul de stat, din bugetele locale/intermediare i din
bugetul asigurrilor sociale de stat. Cheltuielile publice le includ pe
acestea i, n plus, pe cele efectuate din fonduri extrabugetare, din
fondurile autoritilor/instituiilor internaionale/supranaionale sau din
veniturile proprii obinute de instituiile publice.
2. Cheltuielile bugetare se efectueaz strict pe baza creditelor bugetare, n
timp ce cheltuielile publice se efectueaz i pe baza altor surse financiare
dect creditele bugetare. Aceasta nseamn c efectuarea cheltuielilor
bugetare se poate face strict n limita i pe baza aprobrii lor de ctre
Parlament sau de ctre autoritatea intermediar/local investit de acesta
pentru a aproba bugete. Aceasta mai nseamn i c efectuarea
cheltuielilor bugetare este determinat nu numai de constituirea/existena
resurselor de finanare, ci i, n mod neaprat, de existena aprobrii din
partea organului legislativ pentru efectuarea lor.
Bugetul de stat
129
130
Finane
4. Clasificaia financiar are n vedere momentul n care este efectuat
cheltuiala i modul n care sunt afectate resursele financiare publice:
a) cheltuieli definitive, care se finalizeaz prin pli la scadene certe, astfel
nct sting angajarea statului pentru realizarea unui anumit obiectiv;
de pild, plata salariilor angajailor unui spital public sau virarea unei
sume n contul unei lucrri de investiie la o primrie;
b) cheltuieli temporare, reprezentnd operaiuni de trezorerie, reflectate n
conturi speciale, viznd rambursarea unor mprumuturi publice sau
regularizarea unor avansuri;
c) cheltuieli virtuale, reprezentnd cheltuieli care se pot declana numai
condiionat de producerea unui eveniment/risc; de exemplu: garanii de
stat (statul va suporta cheltuieli numai n msura n care cel garantat nu
ndeplinete anumite clauze/condiii pe care i le-a asumat fa de cel
fa de care statul a garantat); de asemenea, cheltuieli din rezerve (din
rezerva bugetar, de exemplu, se acord ajutor financiar unor zone
calamitate).
5. Clasificaia ONU, folosit inclusiv de insituiile sale specializate,
poate fi:
a) funcional, identificnd cheltuielile dup destinaia lor:
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
consum final,
formarea brut de capital (investiii n capital fix, creterea stocurilor
materiale, achiziii de terenuri, active necorporale, transferuri de capital).
Bugetul de stat
131
6.
7.
II.
Cheltuieli de capital
III.
mprumuturi acordate
IV.
I.
1.
2.
3.
4.
5.
132
Finane
IV.
V.
VI.
VII. Transferuri
VIII. mprumuturi acordate
IX.
X.
Fonduri de rezerv
Bugetul de stat
133
Cn 0
Cr0
(84)
Crt
Cn t / IGPt / 0
(84.1)
134
Finane
(84.2)
unde:
Cm = cheltuiala exprimat n moneda strin convenit,
cs = cursul de schimb exprimat n lei / unitatea strin convenit (lei / USD sau
lei/ EURO).
2. Indicatorul de structur este ponderea, exprimnd procentul (cota) ce
revine unui anume gen de cheltuial din cheltuielile totale:
Di
Cn i
,
TCn
(85)
n care:
i
= indice pentru identificarea tipului de cheltuial (i= 1,2,...n),
Cn i = cheltuiala de tip i n expresie nominal,
TCn = total cheltuieli n expresia nominal.
Aceste ponderi pot fi calculate n dinamic pe orizontul de analiz
t = 1,2,...T. Adesea, deflatorul este acelai pentru toate categoriile de cheltuieli. De
aceea, ponderea acestora n total nu este diferit, indiferent de expresia n care
cuantificm cheltuielile (real sau nominal). n analizele mai riguroase se
utilizeaz deflatori diferii pentru diferite categorii de cheltuieli, caz n care
ponderile apar diferite pentru expresia nominal i cea real a cheltuielilor. Astfel,
pentru cheltuielile de personal sau pentru achiziii de bunuri de consum se poate
utiliza deflatorul pentru bunuri i servicii de consum, pentru cheltuielile de reparaii
i de capital se poate utiliza deflatorul pentru bunuri de capital.
3. Pentru analiza evoluiei cheltuielilor sunt utilizai indicii de cretere,
calculai fie dup expresia nominal, fie dup cea real:
ICn t / t j
Cn t
100
Cn t j
j = 1,2,...t
(86.1)
Bugetul de stat
ICrt / t j
Cr
100 ,
Crt j
j = 1,2,...t
135
(86.2)
unde :
ICn t / t j
ICrt / t j
IGPt / 0
IGPt / t j
IGPt / t j
(86.3)
kd (Cn i TCn )
kd (Cn i PIB)
ICn i , t / t j
D i,t
ITCn t / t j
D i,t j
ICn i ,t / t j
IPIB t / t j
(86.4)
(86.5)
unde:
ITCn t / t j
IPIB t / t j
ICn i ,t / t j
136
Finane
E (Cn i / TCn )
E (Cn i / PIB)
ICn i , t / t j 1
J i,t / t j
ITCn t / t j 1
D i,t j
ICn i , t / t j 1
IPIB t / t j 1
(86.6)
(86.7)
unde:
J i ,t / t j
J i,t / t j
Cn i , t Cn i , t j
(86.8)
TCn t TCn t j
Ei
Cn i
,
PIB
(87)
kd (Cn i / PIB)
E i,t
E i,t j
i = 1,2,...n, n+1,n+2
(86.5.1)
Bugetul de stat
137
E (Cn i / PIB)
J i,t / t j
D i,t j
i = 1,2,...n, n+1,n+2
(86.7.1)
unde:
C = cheltuieli per capita,
C x = cuantumul cheltuielilor n expresie nominal (Cn) sau n expresie real
(Cr) sau exprimate ntr-o moned strin (Cm),
L
= numrul de locuitori n anul de calcul.
Pentru identificarea tipului de cheltuial, se poate indexa C i C x cu
indicele i = 1,2,...n, n+1,n+2.
138
Finane
populaie sau o parte a ei. Importana acestor eforturi sociale rezid n faptul c ele
se finalizeaz ntr-un nou nivel, mai ridicat, al culturii i civilizaiei
ce caracterizeaz societatea/statul n cauz i care, la rndul lor, contribuie la
dezvoltarea economic a statului respectiv.
n cadrul acestei concepii s-au individualizat aciuni viznd securitatea
social i aciuni viznd protecia social.
Securitatea social se refer la aciuni cu adres, directe, de care beneficiaz
cei stabilii prin lege.
Protecia social se refer la aciuni de orice natur, directe sau indirecte,
specifice sau generale, iniiate de stat fa de fenomene sau activiti cu efect
negativ asupra populaiei.
De exemplu, cheltuielile n infrastructura colar (coli noi, clase noi, dotri,
etc.) sunt incluse n protecia social, deoarece au un caracter general, vag,
neidentificabil pe un anumit beneficiar, dar cu posibil efect favorabil pentru oricare
cetean al rii : copil pentru c este sau va fi elev, tnr pentru c ar putea
deveni student, adult pentru c ar putea beneficia pentru copiii si sau chiar
pentru sine nsui n contextul educaiei continue. Cheltuielile de nvmnt pentru
burse sunt incluse n securitatea social pentru c au ca adres direct numai pe cei
care ndeplinesc anumite condiii legale : sunt elevi/studeni, au anumite rezultate
n pregtire, au un anumit statut social etc.
Principalele surse utilizate pentru finanarea cheltuielilor social-culturale
sunt:
fondurile bugetare, care constituie n multe cazuri sursa principal i
care, n Romnia, include bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de
stat, bugete locale i unele fonduri speciale;
cotizaii sau contribuii ale persoanelor fizice sau juridice, care
alimenteaz unele fonduri predestinate cum sunt fondul de asigurri
sociale, fondul pentru ajutor de omaj, fondul pentru sntate .a.;
fondurile proprii ale ntreprinderilor publice sau private, pentru aciuni
privind protecia muncii, perfecionarea pregtirii profesionale a
angajailor, aciuni sociale iniiate de respectivele firme ;
venituri ale unor instituii social-culturale din propria lor activitate ;
veniturile populaiei, din care aceasta suport prin tarife/preuri etc.
costul unor servicii/bunuri de factur social-cultural ;
fondurile organizaiilor nelucrative (fundaii, aezminte, societi
filantropice, organizaii neguvernamentale, instituii de cult .a.);
surse externe din partea unor organizaii internaionale (Banca Mondial,
Organizaia Mondial a Sntii, UNICEF), organisme regionale
(UNESCO, Uniunea European) sau state.
Bugetul de stat
139
IDU
R
j 1
(89.1)
unde:
R j este rangul indicatorului specializat al dezvoltrii umane.
PNUD definete trei astfel de indicatori specializai : longevitatea, nivelul
de educaie, standardul (nivelul) de via.
1. Longevitatea este sperana de via la natere exprimat n ani, cu alte
cuvinte durata medie de via la care poate spera un nou-nscut.
Determinarea acesteia se face pe baza statisticii demografice, dar i a
unor estimri privind evoluia mediului economico-social.
2. Nivelul de educaie este exprimat prin:
gradul de alfabetizare (ponderea cunosctorilor de carte n total
populaie);
2.2 gradul de cuprindere n nvmnt (ponderea celor ce urmeaz
cursuri de educaie/instruire/formare profesional n total
populaie, ntr-un interval de timp dat, de regul un an).
Nivelul de educaie este, aadar, un indicator compus pe baza celor doi
menionai.
2.1
140
Finane
3. Standardul (nivelul) de via este exprimat prin produsul intern brut
(PIB) pe locuitor, exprimat n USD i corectat anual cu puterea de
cumprare (cota inflaiei pe care o suport USD).
Rj
ISDU j Vmin j
VMAXj Vmin j
j = 1 i 3,
(89.2)
n care:
VMAXj
Pentru cel de-al doilea indicator se calculeaz, potrivit relaiei (89.2), rangul
indicatorilor ce-l compun: R 2.1 i R 2.2 , considerndu-se pentru ambii indicatori c
valorile minime sunt 0% i cele maxime 100%. Rangul nivelului de educaie se
determin dup relaia:
R2
2
R 2.1 R 2.2
3
(89.3)
Bugetul de stat
141
142
Finane
Bugetul de stat
143
144
Finane
Bugetul de stat
145
Finanarea acestor activiti se face n cea mai mare parte din bugetele
locale. Principala lor destinaie o reprezint activitile curente (salarii, materiale,
servicii i utiliti generale) i investiii n infrastructur (construcii), iar ca
excepie investiii n opere de art.
n multe ri (inclusiv Romnia) n categoria acestor cheltuieli se includ i
cele pentru culte, activitatea sportiv, aciuni pentru tineret i recreare/divertisment.
Finanarea prin sponsorizare, n ara noastr, este stimulat prin faptul c
sponsorul poate beneficia de reducerea cu 5-10% a bazei impozabile a impozitului
pe profit, n funcie de tipul de activitate (cultural, de culte, sportiv, pentru
tineret, pentru recreare) pe care a sponsorizat-o.
146
Finane
public este, de aceea, unul din factorii ce determin mrimea acestor cheltuieli, la
care se adaug orientarea politic a legislativului i executivului privind necesitatea
i eficiena unui sector public. Teoria economic consider, n general, neeficient
funcionarea sectorului economic public, deoarece tendina de a-l susine prin buget
(chiar n pofida unei puternice ineficiene) este o capcan n care guvernanii cad
adesea, ncercnd s evite nemulumirile sociale consecutive unei atitudini
neintervenioniste din partea guvernului. J.K. Galbrith atrgea atenia asupra
efectelor negative ale acestei modaliti de intervenie, care modific nefast
mecanismul minii invizibile (piaa i concurena), deoarece creeaz un regim
inechitabil n tratamentul agentului economic privat n comparaie cu cel public,
n pofida faptului c apartenena la un sector de proprietate nu trebuie s devin
criteriu de preferenialitate sau discriminare.
n rile dezvoltate europene ponderea sectorului economic public nu
depete 25% din producia ramurilor neagricole, iar n cele din America de Nord,
Oceania i Asia de sud-est (inclusiv Japonia) este pn la 10-15%. n toate aceste
ri nu exist practic sector economic public agricol, ntruct proprietatea public
asupra pmntului este de foarte mic ntindere. n timp, n toate aceste ri,
dimensiunea sectorului public a oscilat, urmare a unor legiferri privind etatizarea
sau, respectiv, privatizarea, ulterioare unor conjuncturi din care parlamentele sau
guvernele au tras concluzii privind oportunitatea unei sporiri/diminuri a
respectivului sector.
Din punct de vedere al coninutului economic, cheltuielile publice pentru
aciuni economice includ cheltuieli curente (de ntreinere i funcionare, subvenii,
avansuri rambursabile, dobnzi subvenionate, cheltuieli financiare) i cheltuieli de
capital (investiii pentru nfiinare, restructurare, modernizare, amenajri .a.).
Din punctul de vedere al formei pe care le mbrac, aceste cheltuieli se
constituie n cea mai mare parte n ajutoare financiare: directe sau indirecte.
Ajutoarele financiare directe sunt: subvenii, investiii,
rambursabile, finanarea informrii/publicitii.
Ajutoarele financiare indirecte sunt: avantaje fiscale, garanii.
avansuri
Bugetul de stat
147
b) subvenii pentru export, care iau cel mai adesea forma primei de export
i au ca scop susinerea puterii competitive a agenilor economici naionali pe piee
strine
Cuantumul primei este stabilit astfel:
PE
pi max pe min ,
(90)
unde:
dezvoltarea sectorului public n general sau, mai ales, n ramuri sau zone
(regiuni) defavorizate. Obiectivele de investiii pot fi: crearea de noi
uniti economice, extinderea unora existente, modernizri, restructurri,
infrastructur (ci de comunicaie i utiliti).
C. Avansurile rambursabile reprezint ajutoare financiare pentru finanarea
D. Finanarea
148
Finane
E. Avantajele fiscale reprezint obligaii fiscale pe care agenii economici
Bugetul de stat
149
Principalele surse de finanare sunt: bugetul de stat, fondurile de cercetaredezvoltare ale agenilor economici, sursele externe.
O poziie aparte i un rol deosebit n acest domeniu revine universitilor,
care efectueaz cercetri pe baz de contract (cu statul sau cu ageni economici) i
care i constituie fonduri proprii pe care, n mare msur, le folosesc pentru
finanarea infrastructurii cercetrii universitare (laboratoare, dotri, echipamente,
aparatur etc.), pentru ntreinerea unui mediu de documentare, de comunicare i de
schimb de informaii de nalt operativitate, ca i pentru formarea resursei umane
de cea mai nalt calificare pentru desfurarea cercetrii tiinifice.
Finanarea bugetar (i nu numai) a cercetrii are la baz principiul seleciei,
al competivitii ntre oferte de cercetare similare sau apropiate, din care este aleas
una pe baza programului propus finanatorului.
3.9.3 Cheltuieli pentru servicii publice generale, aprare, ordine public
i siguran naional
150
Finane
b) organele i organismele militare de aprare;
c) organele de ordine public, n care se includ:
x
poliia;
x
jandarmeria;
x
securitatea naional;
x
servicii de informaii;
x
servicii speciale de paz i protecie;
x
n ara noastr, aici se mai includ grnicerii, paza i aprarea contra
incendiilor, penitenciarele, arhivele statului .a.
Bugetul de stat
151
152
Finane
principiul unicitii, potrivit cruia sistemul naional de asigurri
sociale este unic, expresie a solidaritii sociale generale i ntre
generaii, dar i a minimizrii riscurilor pe care le incumb organizarea
unor sisteme private sau facultative sau delimitate, pe care totui nu le
respinge;
principiul obligativitii, potrivit cruia obligaiile contribuabililor i
drepturile beneficiarilor nu sunt facultative, fiind stabilite prin lege;
principiul generalitii, potrivit cruia sistemul are drept contribuabili
pe toi realizatorii de venituri din propria activitate i drept beneficiari
ntreaga populaie activ a rii, inclusiv membrii familiilor fiecrui
cetean activ, pentru toate riscurile i situaiile deosebite ce pot genera
incapacitate de munc i de asigurare a existenei;
garantarea de ctre stat, ceea ce nseamn c, n condiiile legii,
deficitele fondurilor de asigurri sociale sunt acoperite din bugetul de
stat;
echitatea social, potrivit creia sunt contribuabili toi cei ce au
posibilitatea s contribuie i sunt beneficiari toate personale fizice care
au contribuit i/sau sufer unul din riscurile menionate de lege;
scutirea de taxe i impozite, aplicabil petiionrii pentru dobndirea
drepturilor de asigurrilor sociale, dar i unora dintre veniturile
dobndite n acest context (pensii, ajutoare, unele indemnizaii);
principiul imprescriptibilitii, potrivit cruia dreptul de asisten prin
sistem nu se pierde n timp, indiferent cnd s-a produs riscul acceptat
prin lege;
principiul incesibilitii, potrivit cruia drepturile dobndite prin sistem
sunt considerate drepturi personale ce nu pot constitui obiect de
tranzacie sau cedare, nici mcar parial;
principiul autonomiei i descentralizrii, potrivit cruia asigurrile
sociale se realizeaz de ctre asigurai prin organizaii proprii,
competente.
1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)
8)
9)
CAS TFSB c ,
(91)
Bugetul de stat
unde:
CAS
TFBS
c
153
n TFBS se includ: fond de salarii brut (inclusiv pentru cei scoi din
activitate pentru perfecionare/specializare sau pentru ndeplinirea unor obligaii de
stat sau obteti), drepturi de concedii, sporuri de salarii (vechime, ore
suplimentare, munc de noapte, periculozitate, nocivitate, toxicitate etc.),
indemnizaii de conducere, participarea salariailor la profit i prime.
Cota de asigurri sociale este stabilit pentru angajai la 11,67% asupra
venitului salarial lunar, iar pentru angajator la 23,33% asupra fondului lunar de
salarii, cu unele diferenieri pentru grupele de munc I i II.
Grupele de munc I (condiii foarte vtmtoare sau foarte grele) i II
(condiii grele sau vtmtoare) includ activiti pentru care riscurile muncii sunt
mai mari (accidente, mbolnviri etc.) i care confer unele avantaje la pensionare
(vrsta de pensie mai mic, vechime n munc minim necesar pensionrii mai
redus, cota pensiei din salariu mai mare).
ii) contribuia asigurailor pentru tratament balnear i odihn se pltete
de ctre cei ce beneficiaz de trimiteri la tratament balnear i odihn prin
sistemul asigurrilor sociale. Contribuia se stabilete difereniat pe tip
de trimitere, staiune, sezon, durata sejurului, categoria de confort,
mrimea salariului tarifar/pensiei, costul trimiterii. Pentru anumite
categorii de beneficiari se acord reduceri ale contribuiei, calculat dup
criteriile de mai sus, astfel:
x 100% pentru pensionarii IOVR neangajai, beneficiari de ajutor social,
pensionarii de asigurri sociale i pensionarii militari cu pensie minim;
x 75% pentru suferinzii de silicoz i fibroz pulmonar;
x 50% pentru suferinzii de boli profesionale.
iii) contribuia pentru omaj se pltete de ctre orice persoan fizic sau
juridic avnd sediul n Romnia i care angajeaz ceteni romni, n
cot de 5% din TFBS, precum i de salariaii i membrii cooperatori, n
cot de 1% din salariul lunar brut/venitul brut obinut n cooperativ.
Aceast contribuie este destinat plii ajutorului de omaj, ajutorului de
integrare profesional i alocaiei de sprijin pentru persoanele ce nu s-au
putut angaja pn la expirarea ajutorului de omaj.
iv) alte venituri, n care se includ lichidri de debite, dobnzi, majorri sau
amenzi pentru neonorarea la timp a obligaiei de contribuie, excedentul
anului bugetar anterior, transferuri din bugetul de stat.
v) contribuia pentru pensia suplimentar, care se pltete de ctre salariai
n cot de 5% din salariul brut lunar, n care se includ, pe lng salariul
154
Finane
tarifar, orice fel de spor i indemnizaie cu caracter permanent, precum i
salariul de merit. Plata acestei contribuii d dreptul ca, la ieirea la
pensie, contribuabilul s primeasc pe lng pensia de baz i o pensie
suplimentar, calculat n cote procentuale din venitul luat ca baz de
pensionare i difereniat dup numrul de ani de contribuie.
Drepturile de asigurri sociale ale beneficiarilor sunt de mai multe feluri.
Bugetul de stat
155
x III, cnd capacitatea de munc este pierdut cel puin 50%, dar invalidul
poate presta aceeai munc sau o munc mai uoar.
Pensia pentru gradul I de invaliditate dobndit din riscuri legate de munc
se calculeaz n raport cu salariul luat ca baz de pensionare, difereniat pe grupe
de munc: 33-85% pentru grupa I de munc (la care se adaug o sum fix lunar
pentru ngrijire); 31-80% pentru grupa a II-a de munc; 29-75% pentru grupa a
IIIa de munc. Pentru invaliditatea de gradul II se acord 85%, iar pentru
invaliditatea de gradul III se acord 60% din cuantumul pensiei aferente gradului I
de invaliditate.
Gradul de invaliditate se stabilete i se confirm periodic, pn la mplinirea
vrstei de 60, respectiv 55, de ani, de ctre o comisie de expertiz de pe lng
Serviciul judeean de expertiz medical.
Pensia de invaliditate dobndit din riscuri nelegate de munc se acord ca i
precedenta, numai c pentru gradul I de invaliditate cota de pensie este, n raport cu
grupa de munc, ntre 27 i 70% din salariul luat ca baz de pensionare.
A.3 Pensia de urma se acord copiilor i soului supravieuitor, dac la
data decesului asiguratului acesta era pensionar sau ntrunea condiii pentru
obinerea unei pensii.
Copiii au dreptul la pensie de urma pn la mplinirea vrstei de 16 ani sau
pn la terminarea studiilor, dar nu peste vrsta de 25 de ani sau 26 de ani (dac
durata studiilor superioare este de peste 5 ani).
Soia supravieuitoare are dreptul la pensie de urma ncepnd de la 55 de ani
i dac a convieuit cu soul minim 15 ani (ntre 10 i 15 ani pensia se calculeaz
proporional cu numrul de ani de convieuire).
Cuantumul pensiei de urma se calculeaz la pensia de care ar fi beneficiat
decedatul, n cot de 50% n cazul unui singur urma, 75% n cazul a doi urmai i
100% n cazul a trei sau mai muli urmai.
A.4 Pensia suplimentar se acord asigurailor care au pltit contribuia de
5% (vezi punctul v) la venituri). Cuantumul ei se stabilete n raport cu salariul luat
ca baz de pensionare, difereniat pe ani de contribuie: 7% pentru un interval de
contribuie de [5; 10] ani; 10% pentru (10; 15] ani; 13% pentru (15; 20] de ani;15%
pentru (20; 25] de ani; 16% pentru peste 25 de ani. Contribuabililor sub 5 ani li se
restituie, la data pensionrii, sumele cu care au contribuit, fructificate cu o anumit
dobnd.
B. TRIMITERILE LA TRATAMENT BALNEAR I ODIHN sunt
drepturi pe care le primesc beneficiarii sub forma unor servicii de tratament balnear
i odihn, ale cror costuri sunt suportate n proporie de 70% (n medie) de ctre
asigurrile sociale, restul fiind suportat de ctre beneficiar. La aceste costuri se
adaug i cele rezultate din reducerile de care se bucur unii beneficiari (vezi ii) de
la venituri). Trimiterile se fac pe baza unor prescripii medicale, cu prioritate pentru
156
Finane
cei ncadrai n grupele de munc I i II, suferinzii de boli cronice sau profesionale,
invalizii, familiile cu muli copii.
C. Indemnizaiile i ajutoarele sunt drepturi pe care le primesc
beneficiarii pentru mai multe tipuri de mprejurri/riscuri care le afecteaz ntr-un
fel sau altul capacitatea de munc, punndu-i temporar n situaia de a nu-i putea
ctiga existena prin activitatea pe care o desfoar n mod obinuit. Aceste
indemnizaii i ajutoare pot fi grupate dup obiectul lor astfel:
x privind sntatea;
x privind maternitatea;
x privind lipsa locului de munc;
x altele.
C.1 Indemnizaiile privind sntatea sunt drepturi care se acord fie n
scopul prevenirii, fie n scopul refacerii sntii.
a) Indemnizaiile pentru prevenirea mbolnvirii i refacerea/ntrirea
sntii sunt acordate salariailor angajai cu contract pe durat nedeterminat i
sunt suportate parial de ctre cel care a angajat (primele 10 zile) i parial de ctre
asigurrile sociale de stat. Sunt utilizate astfel urmtoarele forme: trecerea
temporar n alt munc, mai uoar, sau reducerea programului de lucru,
trimiterea la tratament balnear, trimiterea n carantin, acordarea unor materiale
ajuttoare (proteze, aparate, centuri .a.).
Pentru prima form menionat, indemnizaia o constituie diferena ntre
salariul anterior trimiterii/reducerii i cel ce ar trebui pltit dup aceasta.
Indemnizaia nu poate fi acordat mai mult de 90 de zile, iar mrimea ei nu poate
depi 25% din salariul anterior.
Pentru a doua form menionat, indemnizaia o constituie plata zilelor de
tratament ce depesc durata concediului de odihn i a altor 2-3 zile necesare
pentru transportul ulterior tratamentului i pentru readaptare. Trimiterea la
tratament se poate face i n cazul n care angajatul este deja n incapacitate de
munc (boal, urmarea unui accident). n acest caz, indemnizaia o constituie o
cot de 50-85% din salariul tarifar i sporurile legale de care a beneficiat angajatul
anterior mbolnvirii/accidentului i se acord pe toat durata tratamentului
balnear.
Pentru a treia form menionat, se acord tuturor angajailor (inclusiv celor
angajai temporar) pentru care organele medicale autorizate instituie carantina.
Indemnizaia este de 90% din salariul tarifar i se acord pe toat durata carantinei.
Pentru a patra form menionat, se acord ca indemnizaie costul sau o parte
din costul materialului recomandat de organul medical competent. n cazul
materialelelor necesare ulterior unei boli profesionale sau accident de munc
indemnizaia este de 100% din costul respectivului material. n cazul celor necesare
ulterior unei boli neprofesionale sau accident n afara muncii, indemnizaia
Bugetul de stat
157
158
Finane
peste 6 luni pn la 12 luni inclusiv; 85% pentru peste 12 luni; 94% indiferent de
vechime ncepnd cu naterea celui de-al treilea copil.
Plata indemnizaiei cade n sarcina celui ce a angajat. Legea prevede un
ajutor de maternitate i pentru cazul cnd aceasta intervine pe parcursul efecturii
studiilor superioare.
b) Indemnizaia pentru ngrijirea copilului se acord mamei al crui copil
n vrst de pn la 3 ani s-a mbolnvit. Mama beneficiaz de un concediu
medical pe durata bolii copilului i de o indemnizaie de 50-85% din salariul ei
tarifar plus sporurile legale. Aceast indemnizaie se acord mamelor ce nu mai
beneficiaz de indemnizaia de maternitate (conform a) de mai sus) i nu au optat
pentru indemnizaia de cretere a copilului (conform c) de mai jos). Plata cade n
sarcina celui ce a angajat.
c) Indemnizaia pentru creterea copilului pn la vrsta de 2 ani se
acord la cerere, dup expirarea postnatalului, ntr-o cot de 85% din salariul
tarifar. n acest context, o form de sprijin este i posibilitatea mamelor de a lucra
cu o jumtate de norm, n scopul creterii i ngrijirii copilului, pn cnd acesta
mplinete 7 ani.
d) Indemnizaia de natere se acord, din bugetele locale, n sum de
100000 lei, indiferent de statutul de salariat sau nu, tuturor femeilor ce au nscut
al doilea copil i apoi pentru fiecare natere ulterioar.
C.3 Ajutorul pentru lipsa locului de munc se acord persoanelor care
i-au pierdut locul de munc sau celor ce nu au avut nc un loc de munc.
Resursele financiare necesare se constituie pe seama unei taxe de 1% calculat
asupra salariului de ncadrare i pltibil de fiecare angajat, precum i a unei taxe
de 5% asupra fondului lunar de salarii i pltibil de fiecare angajator. Sunt uzuale
trei forme de ajutor:
a) Ajutorul de omaj se acord persoanelor care i-au pierdut locul de
munc, dar nu din iniiativa lor, i celor ce, terminnd studiile, nu-i pot gsi loc de
munc. De la prima condiie fac excepie cazurile n care ntreruperea activitii din
proprie iniiativ este cauzat de un motiv care nu ntrerupe vechimea n munc la
momentul reangajrii (ngrijirea copilului sub 7 ani etc.). Alturi de aceste condiii
de cauzalitate a lipsei locului de munc se mai adaug condiii de eviden
(nregistrarea la oficiile forei de munc i protecie social din raza judeului de
domiciliu, confirmarea medical a unei stri de sntate care s-i permit s
munceasc), condiii de inexisten a unor surse alternative de venit i condiia
de refuz nejustificat a unor propuneri de loc de munc sau recalificare fcute de
oficiul de munc.
Ajutorul de omaj se acord ca o cot calculat la media pe ultimele 3 luni
(pentru cei care au avut contract de munc pe durat nedeterminat) sau 12 luni
Bugetul de stat
159
(pentru cei care au avut contract de munc pe durat determinat) a salariului brut
minus impozitul pe salariu. Mrimea cotei depinde de vechimea n munc, n cazul
primei categorii, i anume: 50% pentru o vechime n munc de pn la 5 ani, dar nu
mai puin de 75% din salariul brut minim pe economie diminuat cu impozitul pe
salariu; 55% pentru o vechime n munc de 5 pn la 15 ani, dar nu mai puin de
80%; i 60% pentru o vechime n munc de minim 15 ani, dar nu mai puin de
85%. Pentru cei din a doua categorie mai sus menionat, mrimea cotei depinde de
durata contribuiei la fondul pentru ajutorul de omaj, i anume: 40% pentru o
contribuie de minim unul i pn la 5 ani i 50% pentru o contribuire de minim
5 ani.
Ajutorul de omaj se acord la cerere, pe o durat de maximum 270 de zile
calendaristice, n care, eventual, se includ i maxim 30 de zile anterioare
nregistrrii cererii.
b) Ajutorul de integrare profesional se acord tinerilor care au absolvit
nvmntul preuniversitar sau cel universitar, precum i celor ce au ncheiat
serviciul militar obligatoriu i care nu i-au putut gsi de lucru potrivit pregtirii
lor. Ajutorul se acord pentru maxim 270 de zile, dup 30 de zile de la data
nregistrrii cererii la oficiul forei de munc. Cuantumul acestui ajutor se acord
ca o cot calculat la salariul minim brut pe economie, mai puin impozitul pe
salariu i difereniat dup nivelul de pregtire: 60% pentru cei provenii din
nvmntul preuniversitar i cu vrsta peste 16 sau 18 ani dup caz i 70%
pentru cei provenii din nvmntul universitar.
c) Alocaia de sprijin se acord, pe o perioad de maxim 18 luni,
persoanelor care, la expirarea perioadei n care au beneficiat de ajutorul de omaj
sau de integrarea profesional, nu i-au gsit totui de lucru i nu au alte mijloace
considerate minime pentru ntreinere. Legea formuleaz dou astfel de limite:
x
x
160
Finane
3.9.4.2 Asigurrile sociale pentru sntate
3)
4)
5)
6)
Bugetul de stat
161
162
Finane
Veniturile publice pot fi structurate dup mai multe criterii:
a) coninutul economic al veniturilor:
x venituri fiscale, adic prelevri cu caracter obligatoriu, stabilite prin lege
i care au, de aceea, o flexibilitate redus (condiiile lor nu se pot
modifica dect prin lege);
x resurse de trezorerie, adic mprumuturi pe termen scurt (sub forma
certificatelor de depozit, bonurilor de tezaur .a.) efectuate de Ministerul
Finanelor pentru acoperirea deficitelor temporare (goluri de cas) ale
bugetelor din sistemul bugetului de stat;
x mprumuturi publice pe termen mediu sau lung, sub forma obligaiunilor
de stat sau a unor credite preluate de la organisme financiare
internaionale, state, bnci sau consorii bancare;
x emisiune monetar fr acoperire, cu scopul de a finana deficitul bugetar
i care genereaz inflaie;
b) ritmicitatea ncasrii:
x venituri ordinare sau curente, care sunt obinute de stat n mod obinuit
(venituri fiscale, venituri din sectorul public etc.);
x venituri extraordinare, la care se recurge n situaii deosebite
(mprumuturi, transferuri, ajutoare etc.);
c) proveniena:
x venituri interne, provenite din economia naional;
x venituri externe, provenite din strintate;
d)
x
x
x
nivelul de referin:
venituri ale bugetului de stat;
venituri ale asigurrilor sociale de stat;
venituri cu destinaie special, pentru acoperirea cheltuielilor din fonduri
speciale;
venituri ale bugetelor locale.
Bugetul de stat
ii)
x
x
x
163
obiectul impunerii:
impozite pe venit;
impozite pe avere;
impozite pe consum;
x
x
x
x
taxe de consum;
venituri din monopoluri fiscale;
taxe vamale;
taxe de timbru i de nregistrare.
164
Finane
3.11 Impunerea fiscal i principiile ei
3.11.1 Caracteristicile, rolul i dimensiunea impunerii fiscale
Bugetul de stat
165
rf
VF
,
PIB
(92.1)
unde:
VF = veniturile fiscale ale statului,
PIB = produsul intern brut.
Acest indicator este de factur macroeconomic i caracterizeaz media
poverii fiscale ntr-o ar. n veniturile fiscale se pot sau nu include contribuiile
pentru securitatea social, avnd n vedere c acestea sunt afectate (au o destinaie
special) i sunt, de regul, gestionate printr-un buget special. Ponderea acestor
contribuii n veniturile fiscale este extrem de difereniat pe ri, amplitudinea
166
Finane
rf
unde:
V
c1
a
c2
V
c1 a
V
c 2 AITC
,
V
(92.2)
= veniturile contribuabilului,
= cota medie de impunere a venitului,
= ponderea consumului de bunuri i servicii n total venit,
= cota medie de impunere a consumului,
Bugetul de stat
167
Pe de alt parte, relaxarea fiscal este, n genere, benefic pentru toi factorii
implicai. Istoria economiei menioneaz numeroase mprejurri n care creterea
apsrii fiscale a generat tensiuni economice i sociale, dup cum nlesnirile i
scutirile fiscale au determinat nviorarea activitii economice. n zilele noastre,
paradisurile fiscale sunt un exemplu viu al nfloririi economice de care se bucur
rile care promoveaz o astfel de politic, n pofida restriciilor (uneori
presiunilor) pe care toate rile partenere le practic n raporturile cu ele.
Pentru determinarea unui nivel de impunere rezonabil teoria financiar
propune diferite soluii. O msur a acestui nivel o furnizeaz modelul lui Arthur
Laffer al crui obiect este determinarea unui nivel de impunere zis optim, deoarece
realizeaz maximum de ncasri fiscale n condiii de echilibru general
cerere/ofert.
Echilibrul general cerere/ofert este construit pe egalitatea cererii globale i
a ofertei globale, introduse ca funcii de pre:
C = C(p)
O = O(p)
C = O,
unde:
C
=
p
=
O
=
C() =
O() =
C < 0
O > 0
(93.1)
(93.2)
(93.3)
cererea global,
nivelul preurilor,
oferta global,
funcia de cerere,
funcia de ofert.
168
Finane
pe care i-l ofer. Acest lucru este posibil prin creterea preului de vnzare, dar este
limitat de cel puin dou condiii:
x mrirea preului l poate pune pe ofertant n situaia de necompetitivitate
fa de ceilali ofertani, dac acetia nu practic aceiai manevr sau o
practic limitat;
x mrirea preului poate micora cererea, reducndu-i ofertantului
ncasrile, ncasri din care va trebui s suporte un volum total de
impozite similar sau diminuat ntr-o msur mai mic (impozitul pe
avere, de pild, nu se modific n raport cu veniturile).
n cazul opiunii de majorare a preului, consecutiv introducerii unui impozit
pe care trebuie s-l plteasc, ofertantul va porni, la limit, de la ipoteza meninerii
cel puin a profitului obinut anterior apariiei respectivului impozit. Volumul fizic
al activitii sale nu va crete, ceea ce nseamn pstrarea la acelai nivel CT al
cheltuielilor ocazionate de activitatea sa; va crete, n schimb, venitul ncasat, de la
mrimea V anterioar introducerii impozitului, la VM ulterioar acestui fapt, ca
rezultat al majorrii preului unitar de vnzare.
Profitul iniial are mrimea V CT, iar cel ulterior VM CT c
(VM CT) ,
unde c este cota de impunere aferent impozitului nou introdus. Pe baza ipotezei de
egalitate a celor dou profituri avem:
V CT
VM CT c (VM CT ) ,
(94.1)
VM
(V c CT ) (1 c) ,
(94.2)
VM 'c
V CT
!0
(1 c) 2
(94.3)
sau
lim VM
co0
adic VM (V,f) .
lim VM
co1
f ,
(94.4)
Bugetul de stat
169
(95)
C = C(pp)
Cc 0
(96.1)
Oc ! 0
(96.2)
(96.3)
pg
pg (T)
(96.4)
C(T pg (T ))
(96.5)
O(pg (T )) ,
(96.6)
170
Finane
O ,
(96.7)
(96.8.1)
(96.8.2)
sau
(96.8.3)
VB'T 0
VB'T' 0 ,
(96.9.1)
(96.9.2)
astfel nct din (96.9.1), ca ecuaie n raport cu acciza, se poate determina nivelul ei
optim T*, n sensul c maximizeaz ncasrile bugetare n condiiile echilibrului
global cerere/ofert.
Cu ajutorul lui T* se determin succesiv nivelele de optim ale venitului
bugetar (VB*), ale celor dou preuri (pg* i pp*) i ale volumului cererii i ofertei
(C* i O*).
Modelul permite i determinarea incidenei accizei, adic a msurii n care
ea este suportat de cumprtor, respectiv de ofertant. Incidena se calculeaz ca
pondere a sumei totale pltite de cumprtori, respectiv de ofertani, n total
ncasare bugetar:
a
b
(pp
p
)
C
T
C
(p pg
)
O *
,
T *
O
unde:
a = incidena accizei asupra cumprtorului,
b = incidena accizei asupra ofertantului.
(96.10.1)
(96.10.2)
Bugetul de stat
171
pp
! p
C
L C
i
i
pg
p
O
L O
,
(96.11.1)
(96.11.2)
unde, pentru cerere i ofert, indicele L semnific nivelul lor conform modelului
Laffer, iar lipsa acestui indice indic nivelul acestora n condiiile modelului fr
acciz (93.1) - (93.3).
a) Subiectul impozitului este persoana fizic sau juridic pentru care legea
stabilete obligativitatea de plat a impozitului, adic ceea ce se numete
curent contribuabil. n anumite cazuri, legea stabilete un ter,
mputernicit i obligat s rein impozitul i s-l verse la buget. De pild,
n cazul impozitului pe salariu, salariatul este subiect, el pltete
impozitul din salariul su, dar reinerea i virarea la buget revine celui
care l-a angajat.
b) Suportatorul impozitului este persoana fizic sau juridic ce suport
efectiv plata impozitului. Se mai numete destinatar, deoarece
impozitul n cauz este virat spre respectiva persoan, pentru a fi
suportat. De pild, n cazul taxei pe valoarea adugat, impozitul este
perceput (datorat, calculat i vrsat la buget) de vnztorul unui produs,
care este subiect al acestei taxe. Prin pre, ns, acesta poate vira taxa n
sarcina cumprtorului, care este suportatorul acesteia.
c) Obiectul impozitului este materia supus impozitrii: venitul, averea,
obiectul vndut/cumprat, bunul importat etc.
d) Sursa impozitului arat din ce anume se pltete impozitul, ceea ce n
mod obinuit este venitul contribuabilului. Sursa poate s coincid sau
nu cu obiectul impozitului. La impozitele pe venit, cele dou elemente
coincid; n schimb, la impozitele pe avere ele nu coincid de obicei,
deoarece numai n cazuri de excepie contribuabilul i diminueaz
172
Finane
e)
f)
g)
h)
Bugetul de stat
173
principii
presupune
ndeplinirea
cumulativ
Uc ! 0
Ucc 0 ,
(97)
174
Finane
U (VA) U(VA TA )
unde:
VA =
VB =
TA =
TB =
(98)
venitul contribuabilului A,
venitul contribuabilului B,
impozitul suportat de contribuabilul A,
impozitul suportat de contribuabilul B.
TB
Venitul VA sau VB se numete venit brut, total sau global, iar venitul rmas
dup impozitare, VA TA sau VB TB , se numete venit net sau disponibil.
Efectul ipotezei sacrificiului absolut egal, n cazul anumitor funcii de
utilitate, este proporionalitatea impozitului, adic impunerea cu aceiai cot a
veniturilor celor doi contribuabili. Ipoteza este echitabil n cazul contribuabililor
Bugetul de stat
175
(100.1)
ln VA ln VA TA ln VB ln VB TB ,
(100.2)
TA
VA
(100.3)
TB
,
VB
U(VA TA )
U(VA)
U(VB TB)
U(VB)
(101)
TB
1
VB >U @ ( U(VA TA )
U(VB)
)
U(VA)
(102)
UcVA TA UcVA UcVB TB UcVB
(103)
176
Finane
n acest caz, impozitul pltit de contribuabilul B este dat de relaia:
UcVA TA UcVB UcVB dV
TB VB >U @ 1
(104)
UcVA TA UcVB TB ,
(105)
t M
(105)
Bugetul de stat
177
(106)
tj
t j1 p
p>0
(107.1)
pj ! 0
(107.2)
tj
t j1 p j
n cazul creterii cu pas variabil, ntre doi pai succesivi exist relaia:
pj
k j p j1 ,
(107.3)
178
Finane
cu cota t j . n acest caz, masa materiei impozabile (Mx) se clasific ntr-una din
trane potrivit relaiei:
M j1 1 d Mx d M j ,
(108.1)
Tx
tj M
(108.2)
Mx j
M j M j1
Mx
j = 1,2,...n
Mx
(109.1)
(109.2)
j 1
Tx
Mx j
(109.3)
j 1
Bugetul de stat
179
180
Finane
3.11.3.3 Alte grupe de principii
Bugetul de stat
x
181
pe baza declaraiei unei tere persoane, ale crei calitate i obligaie sunt
stabilite prin lege; de exemplu, cel ce angajeaz are calitatea i obligaia
de a declara sumele pltite ca venit angajatului su i de a-i opri i vrsa
impozitul pe acest venit;
pe baza declaraiei contribuabilului, cruia i se stabilete prin lege
obligaia de declaraie, ca i forma n care trebuie fcut i termenul pn
la care trebuie depus.
182
Finane
Bugetul de stat
183
184
Finane
Bugetul de stat
185
i cele juridice sau numai una din cele dou categorii; n masa
impozabil sunt incluse de regul patrimoniul funciar i orice categorie
de bunuri ce servete la desfurarea activitii subiectului proprietar.
186
Finane
3.12.3 Dubla impunere juridic internaional
Bugetul de stat
187
IA
>t VA c VB@ VA
(110)
IcA(VA c
VB)
IcA(c
VB)
TIpB(VB)
IdA(VA c
VB)
IcA(VA c
VB) min(IcA(c
VB), TIpB * VB))
(111.1)
(111.2)
(111.3)
(111.4)
unde:
t B (VB)
IdA( VA c
VB)
188
Finane
d) creditarea integral, potrivit creia impozitul pltit n ara B de ctre
rezidentul rii A, pentru veniturile obinute de el n acea ar, se deduce
integral din impozitul datorat de el n ara A. Potrivit notaiilor anterioare
impozitul datorat n ara A este:
IdA(VA c VB)
(112)
Bugetul de stat
189
190
Finane
procentual asupra preului de vnzare a acestora. Introducerea lor are i
raiuni fiscale, dar, adesea, i de alt natur, fiind motivate i de intenia
realizrii unor obiective valutare, sociale, de sntate .a. De exemplu,
accizele mari asupra igrilor strine sunt aezate i pentru a descuraja
importul (diminuarea plilor externe n valut), dar i pentru a descuraja
fumatul, obicei periculos asupra sntii.
b) taxele generale pe vnzri, aezate pe cifra de afaceri.
Dup veriga la care se ncaseaz, ele pot fi:
x
x
Bugetul de stat
191
192
Finane
a) taxe vamale cu clauza naiunii celei mai favorizate, aplicate ntre rile
membre ale Organizaiei Mondiale a Comerului (OMC) sau ntre dou
ri oarecare ce i-au acordat reciproc respectiva clauz. Sunt practicate
dou variante:
x
la nivel consolidat, adic taxele sunt stabilite n cadrul unor
negocieri multilaterale, n cadrul OMC, i nu pot fi modificate
unilateral de nici unul din participanii la negocieri, ci numai cu
acordul tuturor participanilor; n cazul unui acord bilateral privind
clauza, modificrile de tarife de taxare a importului se pot face
numai prin acordul celor doi parteneri;
x
la nivel neconsolidat, adic taxele sunt referitoare la produse ce nu
au fcut obiect al negocierilor multilaterale privind clauza, iar
unul din parteneri dorete s modifice astfel de taxe ulterior
ncheierii acordului; el poate face aceasta, dar nu numai n relaiile
cu unul sau civa dintre partenerii acordului multilateral, ci numai
n relaiile cu toi acetia;
Bugetul de stat
193
194
Finane
3.14 Creditul public i datoria public
Bugetul de stat
195
credit pe piaa intern; ultimele sunt nscrisuri privind credite pe termen lung
i atest un credit ce poate fi preluat fie pe piaa intern, fie pe piaa extern. Toate
aceste titluri pot fi sau nu tranzacionabile pe piaa de capital, n raport cu faptul c
preluarea creditului s-a fcut dintr-un cerc larg, respectiv restrns de creditori, sau
c piaa de capital iniiaz sau nu tranzacii cu astfel de titluri. Uneori, bonurile de
tazaur pot fi cu putere circulatorie, adic pot participa la circuitul obinuit al
numerarului; n acest caz ele funcioneaz ca bani de hrtie.
Acoperirea golului temporar de trezorerie sau a deficitului bugetar anual prin
mprumuturi n loc de impozite prezint unele avantaje: operativitatea (deoarece
evit un proces legislativ de regul de lung durat, strict obligatoriu n cazul
impozitelor), evitarea nemulumirii sociale (deoarece, fr excepie, creterea
fiscalitii este o decizie guvernamental total neagreat nici de populaie, nici de
ntreprinztori) i diminuarea relativ n timp a efortului fiscal (deoarece acioneaz
efectele inflaiei, n msura n care dobnda angajat ajunge n timp s nu mai
acopere integral rata inflaiei). Aceste avantaje au ns un cost reprezentnd
dezavantajul apelului la mprumut, cost format din cheltuielile de lansare
(publicitate, comisioane), vnzarea sub pari, dobnda, prima de rambursare .a. n
cazul n care cheltuielile neacoperite generatoare de mprumut au ca destinaie
aciuni de tip investiii economice, rambursarea se poate face din venitul net adus
de acestea, ceea ce nu genereaz cheltuieli bugetare suplimentare la datele de
scaden. De obicei, ns, astfel de cheltuieli nu sunt de natura investiiilor, aa
nct rambursarea lor determin cheltuieli care sunt acoperite din sursele fiscale
curente ale anilor de rambursare; or, aceasta nseamn c, de fapt, mprumuturile
bugetare de echilibrare sunt impozite anticipate.
n calitatea lor de impozite anticipate, mprumuturile de stat se deosebesc de
impozitele curente prin urmtoarele caracteristici:
196
Finane
de rambursare i a emiterii sub valoarea nominal (sub pari); unele din
aceste avantaje materiale, pe care statul le anun creditorilor la lansarea
mprumutului, pot fi retrase pe parcurs, ca de exemplu diminuarea
dobnzii prin conversiunea datoriei publice.
Bugetul de stat
197
Bonurile de tezaur pot avea sau nu putere circulatorie. n primul caz ele
circul ca i banii de hrtie. n al doilea caz pot fi negociabile la burs, n msura n
care piaa este suficient de susinut; de asemenea, pot fi lombardate (n toate
cazurile n care nu se pot negocia la burs), adic vndute nainte de termen acelor
bnci care fac astfel de operaiuni i care i rein o parte din dobnda aferent
respectivelor bonuri de tezaur sub forma taxei de lombard (similar taxei de scont).
Poliele de tezaur sunt supuse dreptului cambial, adic pot fi scontate nainte
de termen acelor bnci ce fac astfel de operaiuni i care i rein o parte din
dobnda aferent polielor de tezaur sub forma taxei de scont.
Certificatele de trezorerie nu au putere circulatorie i, de regul, nici pia
secundar. Ele sunt preschimbate n numerar la scaden, plus dobnda aferent.
Certificatele sau bonurile de impozite sunt nscrisuri cu care statul i
pltete furnizorii, nu sunt purttoare de dobnd i pot fi utilizate de posesori
pentru plata impozitelor ctre stat.
Obligaiunile sunt nscrisuri cu pia secundar, adic negociabile la burs.
Similar, titlurile cu rent perpetu, care, de altfel, sunt retrase din circuitul
economic de ctre stat prin achiziionarea lor la burs, la preul pieei.
Denumirea mprumutului este un element de identificare ce permite
individualizarea titlurilor pe pieele financiare primar i secundar. Identificarea
se face de regul fie prin destinaia mprumutului, fie prin anul emisiunii, fie prin
rata dobnzii, fie prin forma pe care o mbrac venitul conferit cumprtorilor de
titluri, fie prin denumirea autoritii locale emitente sau printr-o combinare a unor
astfel de elemente de identificare.
Valoarea nominal reprezint suma care este nscris pe titlul aparintor
unei emisiuni i care se exprim n uniti monetare naionale (n cazul unor
emisiuni lansate pe piaa intern) sau ntr-o unitate monetar strin (n cazul
emisiunilor lansate pe piaa internaional de capital). Valoarea nominal este
standardizat n cupiuri, adic un numr standard de uniti monetare. De pild, la
mprumuturile pe termen scurt practicate de Ministerul Finanelor al Romniei, pe
piaa intern, n anii 1998-2002, s-a folosit la nceput o cupiur mic de 1 000 000
lei, apoi s-au mai introdus cupiuri de 5 000 000 lei i de 10 000 000 lei, apoi
cupiuri de 50 000 000 lei.
198
Finane
dn VN ,
(113)
unde:
D
= dobnda anual aferent unui titlu,
dn = rata nominal a dobnzii,
VN = valoarea nominal a titlului.
De multe ori emitentul nu comunic rata dobnzii cu care este lansat
mprumutul, ci cuantumul anual al acesteia, caz n care rata dobnzii se calculeaz
pe baza relaiei (113).
Valoarea nominal este, totodat, valoarea de referin pentru rambursarea
mprumutului. Dac nu exist nici o alt specificaie, la scaden emitentul
rscumpr titlurile la valoarea lor nominal. De asemenea, este valoarea de
referin pentru calculul cursului de burs.
Valoarea efectiv sau valoarea de pia este suma de bani cu care se poate
procura de pe pia, la un moment dat, un titlu aparintor unei emisiuni. n cazul
n care momentul ales este chiar cel al lansrii pe pia, valoarea efectiv se
numete valoare de emisiune sau pre de emisiune.
Valoarea de pia, precum i forma ei particular de pre de emisiune, poate
fi peste, la sau sub valoarea nominal. n funcie de acest raport de ordine ntre
valoarea nominal i preul de emisiune, se numete emisiunea lansat supra, al sau
sub pari. Aceste calificative se pstreaz i n legtur cu nivelul nregistrat la un
moment dat de curs.
Cursul este numrul de uniti monetare cu care se pot cumpra la un
moment dat o sut de uniti monetare din valoarea nominal a unui titlu
aparintor unei emisiuni, aa nct:
VP
100 ,
VN
(114)
unde:
c = cursul curent al unui titlu,
VP = valoarea de pia a titlului.
Pentru a crea o atractivitate mai mare unui mprumut preconizat a se lansa,
de regul, emitentul stabilete un curs sub pari la lansare i al pari la rambursare
sau al pari la lansare i supra pari la rambursare.
Evoluia cursului este n funcie de un complex de factori conjuncturali sau
nu, interni i externi, obiectivi i subiectivi, economici, politici i sociali etc.
Bugetul de stat
199
vzc D
t
z
(115.1)
vzc%
vzc
100
VN
(115.2)
cc c vzc%
(115.3)
200
Finane
valoarea de pia a titlului n momentul cumprrii lui. Apare astfel rata efectiv a
dobnzilor:
de
D
,
VP
(116.1)
de
dn
c
(116.2)
dr
1 de
1
Ip
(117.1)
dr
1 de
1 ,
1 ri
(117.2)
sau
unde:
I p = indicele preurilor,
ri
= rata inflaiei.
Venitul sub forma dobnzii poate fi distribuit n trei modaliti:
x
x
Venitul conjunctural este rezultatul obinut de posesorul unui titlu din variaia
cursului acestuia ntre momentul achiziiei i un moment ulterior, arbitrar ales, de
regul momentul n care se decide vnzarea titlului. Acest rezultat poate fi pozitiv
sau negativ, dup cum cursul a urcat sau a sczut. Posesorul titlului poate calcula
Bugetul de stat
201
pae
D (cv ca )
VN
VP
(118.1)
pae
dn cv ca
,
ca
(118.2)
unde:
cv = cursul titlului n momentul vnzrii,
ca = cursul titlului n momentul achiziiei.
pr
VR VE ,
cu VR > VE,
(119)
unde:
pr = prima de rscumprare,
VR = valoarea de rscumprare,
VE = valoarea de emisiune.
Emitentul-stat confer i alte avantaje plasatorilor n mprumuturile sale,
cum sunt:
x
x
x
202
Finane
x
x
cv
VTE
,
VS
unde:
cv
= cota de vrsmnt,
VTE = valoarea total de emisiune a mprumutului,
VS = valoarea subscrierilor.
(120)
Bugetul de stat
203
Plasarea prin burs este adecvat situaiilor n care bursa este activ i se
vdete cel mai puin costisitor. Emisiunea este nregistrat la burs, similar
emisiunilor oricror altor titluri de valoare i se negociaz prin agenii de burs n
sesiuni speciale dedicate efectelor financiare generale.
b) Conversiunea este o operaiune viznd modificarea ratei dobnzii la un
mprumut public, datorat diminurii dobnzii curente sub nivelul celei practicate
la respectivul mprumut. Aceasta nseamn c statul gsete acum pe pia surse de
creditare mai ieftine dect cele pe care le-a gsit la momentul plasrii
mprumutului. Conversiunea presupune nlocuirea titlurilor emise n trecut (titluri
vechi) cu alte tiluri pentru care dobnda este corelat cu cea a pieei, adic mai
mic (titluri noi).
204
Finane
Rambursarea prin burs se poate practica pentru orice fel de mprumut ale
crui titluri sunt cotate la burs. Decizia este luat de ctre guvern, care stabilete i
sursa din care se va face rscumprarea. Pentru mprumuturile cu termen, acesta
trebuie respectat, astfel c rscumprrile se fac anticipat scadenei, cu excepia
cazurilor n care se opteaz pentru consolidare sau pentru alte soluii mai dure
(arierate financiare, reealonare, repudiere). Pentru mprumuturile fr termen,
rscumprarea este facultativ, obligatorie fiind doar plata dobnzilor la scadene.
Rambursarea cu scaden unic se practic pentru mprumuturile pe termen
scurt i presupune rscumprarea tuturor titlurilor la scadena menionat, cu plata
inclusiv a dobnzii. Are dezavantajul c pune n circulaie, instantaneu, o mare
mas de numerar care poate afecta stabilitatea pieei.
Bugetul de stat
205
Moned, credit
i echilibru monetar
Moneda, creditul, echilibrul monetar, sistemul bancar i funcionarea lui,
piaa financiar n ansamblul ei i n contextul celor dou componente (cea de
capital i cea monetar), fluxurile economice i circuitul economic, economia n
ansamblul ei exist i funcioneaz pe seama banilor. Banii sunt un instrument
economic de prim nsemntate deoarece se regsesc n structura fiecrei
componente a sistemului economic, dar i n coninutul legturilor dintre aceste
componente. De aceea, laureatul Nobel pentru economie, Paul Samuelson
considera c banii au n economie acelai rol pe care sngele i seva l au n lumea
vie.
n esena lor, banii sunt o marf ce mijlocete schimbul i are rol de etalon
pentru toate celelalte mrfuri prezente la schimb. Banii au existat i exist n forme
diferite, ce au evoluat n decursul timpului de la mrfuri de o anumit spe, la
metale preioase, moned, bancnote, bani de hrtie, moned scriptural i moned
electronic.
Caracteristica esenial a banilor, n oricare din formele sale, este c
reprezint un instrument de msur, schimb, plat, rezerv i putere economic
avnd o larg recunoatere n lumea participanilor la activitatea economic i o
acceptare extins n spaiu i timp. Metalele preioase (aurul i argintul) au jucat
mult vreme rolul de bani fie n form natural (pepite, praf), fie n form
prelucrat (lingouri), fie n form btut (moned). n zilele noastre aceste
metale, n orice form a lor, au ncetat s joace acest rol. Atributele mai sus
menionate ale instrumentului economic bani reprezint n acelai timp funciile
economice ale acestora.
4.1 Moneda i sistemul monetar
MONEDA este o form instituionalizat a banilor, care capt o definire
formal printr-un act de voin al unei autoriti: statul (n lumea modern),
suveranul (n evul mediu i chiar n antichitate), o comunitate local (oraul antic
sau chiar medieval). Definirea formal are n vedere suportul fizic (materialul din
care se confecioneaz, forma, nsemnele, greutatea, puritatea .a.). Moneda poate
fi marf (n msura n care are nsuiri intrinseci care i confer valoare n sine) sau
208
Finane
poate fi crean (un angajament pe care i-l asum emitentul, adic un act de voin
al acestuia). n sensul posibilitilor cognitive, moneda este o informaie privind
dimensiunea cantitativ a valorii pe care ea nsi o reprezint, valoare ce poate fi
real/intrinsec sau impus prin actul de voin al emitentului i puterea sa
coercitiv. Fiind o form a banilor, ndeplinete acelai rol i are aceleai funcii ca
i banii.
Din punctul de vedere al patrimoniului unui agent economic posesor de
moned, aceasta reprezint un activ, un mijloc i nu o surs. Stocul de moned al
agentului economic ce elaboreaz bilan se gsete, de aceea, n activul bilanului,
nu n pasiv. Sunt recunoscute patru categorii mari de active: monetare (bani n
cas i n conturile curente de la banc, cecuri i alte instrumente cu care se pot
onora direct pli); quasimonetare (depozite pe termen la bnci i titluri pe termen
scurt); financiare (aciuni i obligaiuni); reale (bunuri mobile sau imobile i
terenuri). Dintre toate acestea, moneda este lichiditate prin excelen: cu ajutorul ei
se pot face pli direct i cu cel mai mic risc de pierdere de valoare. Toate celelalte
categorii de active prezint lichiditate din ce n ce mai sczut i variabil pe
componente.
SISTEMUL MONETAR reprezint mulimea normelor i instituiilor
definite de stat pentru reglementarea, organizarea i supravegherea tuturor
problemelor legate de existena i circulaia monedei.
Fiecare stat i elaboreaz un sistem monetar propriu, naional, ca expresie a
suveranitii sale. n Romnia, de pild, sistemul monetar naional a fost iniiat n
anul 1880 ca rezultat al dobndirii i recunoaterii internaionale a suveranitii de
stat.
Sistemul monetar este definit n principal prin urmtoarele componente:
x unitate monetar;
x etalonul monetar;
x emisiunea monetar;
x circulaia banilor.
Unitatea monetar este de fapt moneda naional care are o anumit
denumire i confer o anumit putere de cumprare. n legtur cu unitatea
monetar sunt introduse trei elemente caracteristice de definire i de raport cu alte
uniti monetare:
(i) valoarea paritar, care stabilete echivalena monedei naionale cu alte
valori considerate reprezentative: aur, argint, unitatea monetar a unei alte ri, un
co de devize sau DST (drepturi speciale de tragere moned de cont iniiat de
FMI n 1969, prin definire n raport cu aurul, reformulat n 1978, prin redefinire n
raport cu un co valutar de 16 devize, i n 1980, prin redefinire n raport cu un co
valutar de 5 devize liber convertibile;
209
(ii) paritatea monetar, care stabilete raportul valoric ntre dou uniti
monetare:
pmA / B
vpA
,
vpB
(121)
unde:
pm A/B = paritatea monetar ntre monedele A i B,
vp A
= valoarea paritar a monedei A,
vp B
= valoarea paritar a monedei B;
(iii) cursul de schimb, care stabilete numrul de uniti monetare strine
care se schimb cu o unitate monetar naional; pentru raiuni de comoditate se
poate accepta i exprimarea invers. n condiiile definirii monedelor naionale prin
puterea lor de cumprare, singurul element activ rmne cursul de schimb, care, n
cazul n care este oficial, este sinonim paritii.
1 / x%
(122)
210
Finane
211
vi
250
ci
F
,
100.000
unde:
vi = numrul de voturi de care dispune ara i,
ci = cota rii i de participare la fondul comun,
F = cuantumul fondului comun, exprimat n DST.
(123)
212
Finane
Finanarea ce are ca obiectiv deficitul balanei de pli se face sub forma unor
trane de credit eliberate n cadrul a trei posibile modaliti: STAND-BY,
mecanismul lrgit de creditare i politica de acces lrgit la credit. FMI
finaneaz/crediteaz, de asemenea: programe de ajustare macroeconomic sub
forma unor faciliti de ajustare structural sau structural consolidat; importuri de
cereale n situaii excepionale sub forma facilitilor de finanare compensatorie;
programe specifice unor situaii limit.
BM are ca principal funcie acordarea unor credite (folosind resursele rilor
dezvoltate) pentru investiii de reconstrucie i dezvoltare, n scopul creterii
standardului de via n rile n curs de dezvoltare. Cele mai frecvente obiective de
investiii sunt cele infrastructurale: ci ferate i rutiere, amenajri portuare,
telecomunicaii, obiective energetice, reele de transport al energiei .a. n structura
BM se regsesc trei instituii autonome, cu funciuni diferite, conlucrnd pentru
realizarea scopului comun, mai sus menionat:
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD),
fondat n 1945 i avnd peste 150 de membrii. Sursele ei provin din aportul
membrilor i mai ales din mprumuturile de pe piaa internaional de capital.
BIRD acord credite pentru investiii i alte aciuni de dezvoltare, rambursabile n
cel mult 20 de ani i cu perioad de graie de 5 ani, condiionate de utilizarea lor
pentru crearea de obiective sau structuri care s contribuie la creterea produsului
final al rii creditate, implicit la crearea unor surse eficiente de rambursare a
creditului.
Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (AID), cu acelai obiectiv de
creditare a investiiilor de dezvoltare, ca i BIRD, dar circumscris numai categoriei
rilor celor mai srace, motiv pentru care perioada de graie este de 10 ani, iar
creditele nu sunt purttoare de dobnd. Periodic, n anumite circumstane
internaionale, BIRD i mai ales AID procedeaz la anularea unor datorii ale
debitorilor lor.
213
c DST / i
a j c j/ i
i = 1, 2, 3, 4, 5,
(124)
j 1
unde:
c DST / i = cursul DST exprimat n moneda i,
aj
= aportul la DST al monedei i,
c j/i
214
Finane
215
j = 1, 2,, n
f rjc t ! 0 ,
216
Finane
unde:
j = indice pentru identificarea plasamentului,
j = randamentul plasamentului j,
pa j = randamentul plasamentului j,
rjt = venitul conferit de plasamentul j,
Tj = durata plasamentului j, exprimat n uniti de timp,
n = numrul de plasamente supuse analizei.
gC j / O j
gc > 0
dac
Cj / Oj > 1
gc 0
dac
Cj / Oj < 1
gc = 0
dac
(126)
lim C j / O j =1
O j oC j
C j oO j
217
T
Figura 1. Curbe de randament
1 dn
1,
1 ri
(127)
218
Finane
dr
dn ri
(128)
219
4.3 Creditul
220
Finane
Am D
(129)
unde:
A = anuitate,
Am = amortizare,
D = dobnd.
Plile fcute n contul creditului pot fi: amnate (credite cu perioad de
graie) sau imediate (n prima perioad standard de rambursare); anticipate (plata
efectuat la nceputul perioadei standard de rambursare) sau posticipate (plata
efectuat la finele perioadei standard de rambursare); n rate egale (amortismente
egale) sau cu anuiti egale.
n cazul amortismentelor egale, cuantumul acestora se stabilete dup relaia:
C
Am
,
(130.1)
n
unde:
C = creditul acordat/preluat,
n = numrul perioadelor standard pn la scaden,
iar suma de rambursat (SRt) este:
SR t Am D t
Dt = >C t 1
Am@
d ,
(130.2)
(130.3)
unde:
t = indice pentru identificarea scadenei, cu sensul de numrul de ordine al
perioadei standard de scaden,
d = rata dobnzii,
D = dobnda de plat, pentru perioada standard t.
Paranteza mare din relaia (130.3) semnific volumul/cuantumul creditului
cu care debitorul mai este dator n intervalul dintre cele dou scadene succesive
t 1 i t.
221
A1 d t
(131.1)
t 1
C
t 1
Am
d
j
j 1
(131.2)
A Dt ,
(131.3)
unde:
j
= indice cu acelai sens ca i t,
Amj = amortizarea pltit n perioada standard j (adic n perioadele anterioare celei
curente pentru care urmeaz s se fac plata),
Amt = amortizarea de plat pentru perioada standard t.
Paranteza din relaia (131.2) semnific cuantumul creditului cu care debitorul
mai este dator n intervalul dintre scadena curent t i cea precedent.
4. Dobnda (pentru definiie i sens vezi subcapitolul 4.2.A). n practica
bancar sunt cunoscute dou modaliti de calcul al acesteia:
dobnda simpl, uzual pentru creditele pe termen scurt, care, n acest
context, este neles strict un an sau sub un an:
C d
z
,
T
(132)
n care:
z = numrul de subperioade anuale ce exprim durata scadenei (de regul zile),
T = numrul de diviziuni n care se partajeaz anul (365 n practica bancar
romn, francez, italian .a. sau 360 n practica bancar german, elveian
.a., n caz c diviziunea subanual este ziua, sau 12, n caz c diviziunea
anual este luna etc.).
222
Finane
dobnda compus, uzual pentru creditele peste un an:
Ct
D
C1 d t
Ct C
(133.1)
>
C 1 d 1
(133.2)
unde:
Ct = suma ce trebuie rambursat la scaden, n situaia n care scadena este unic,
t = durata scadenei, exprimat n ani.
Pentru cazurile de rambursri prezentate n paragraful anterior (relaiile
(130.1) i (131.1)), dobnda total datorat de debitor pe toat durata utilizrii
creditului se determin dup relaia:
n
Dt ,
(134)
t 1
unde Dt este determinat fie conform relaiei (130.3), fie conform relaiei (131.2).
Din modul de calcul al dobnzii rezult evident c aceasta se determin
ntotdeauna n raport cu creditul n folosin la debitor n perioada pentru care se
calculeaz dobnda i nu n raport cu volumul/cuantumul creditului preluat.
n calculul dobnzii este prezent rata dobnzii, pe care, n argumentrile
fcute mai sus, am considerat-o fix. Este o ipotez foarte frecvent n practica
bancar. Datorit fenomenului inflaionist, accentuat n ultimii ani n multe ri, a
aprut ns i practica ratelor de dobnd variabil. Potrivit acestei practici,
contractul de creditare prevede opiunea creditorului de a modifica periodic rata
dobnzii n funcie de inflaie sau de evoluia pieei monetare interne sau
internaionale.
5. Consimirea tranzaciei, adic devenirea efectiv a creditului, nseamn
c suma de bani reprezentnd creditul a intrat n posesia debitorului: creditul a fost
nregistrat n contul debitorului ca disponibilitate bneasc a acestuia, emitentul
unei obligaiuni a vndut-o i a ncasat contravaloarea ei de pia, un debitor a
depus banii n depozitul pe care i l-a deschis la o banc etc.
Consimirea tranzaciei poate fi de tip unic atunci cnd, n raportul de credit,
ea intervine o singur dat sau de tip credit deschis atunci cnd creditorul ofer un
credit de un volum convenit cu debitorul, iar acesta ia n folosin pri ale acestui
credit, la diferite intervale de timp, n funcie de nevoi.
6. Consemnarea este acea trstur a raportului de credit potrivit creia
respectivul raport este obiect al unui nscris care l atest n ceea ce are el esenial:
identificarea creditorului i debitorului, suma, data emiterii, scadena .a.
Emiterea nscrisului (titlu de credit) poate fi fcut fie de debitor, fie de
creditor. Cele mai cunoscute nscrisuri sunt: cambia, biletul la ordin, polia,
223
224
Finane
n
,
N
(135)
unde:
rn = riscul de nerambursare,
n = numrul cazurilor de incidente,
N = numrul total al operaiunilor de creditare (pe ansamblu sau pe o anumit
spe de creditare).
ntr-o analiz mai elaborat, riscul se poate determina ca dispersie a
rezultatului creditrii (profit sau pierdere).
Rezultatul creditrii se determin n form absolut ca diferen ntre
ncasrile bncii pe seama respectivului credit i cheltuielile fcute de banc pentru
derularea creditului i recuperarea acestuia. Expresia procentual a rezultatului se
obine prin raportarea acestuia la cuantumul creditului.
n cazul creditelor neperformante cheltuielile includ, pe lng cele normale
privind funcionarea bncii, i cheltuieli legate de urmrirea debitorului, cheltuieli
de judecat, cheltuieli pentru valorificarea gajurilor, sume nerecuperate din creditul
nsui, dobnzi nencasate, decapitalizarea sumelor creditate n intervalul dintre
acordare/scaden i momentul eventualei lor recuperri .a. n aceste cazuri, de
multe ori, rezultatul creditrii este negativ.
Rezultatul creditrii se consider a fi determinat de starea economiei, a
ramurii economice, a zonei geografice unde se deruleaz activitatea debitorului. Pe
baza unor informaii statistice privind variaia acestei stri n trecut i a unor
predicii privind evoluia unor indicatori economici/sociali/politici specifici se pot
determina probabiliti de producere a diferitelor stri economice. n condiiile unei
stri date este posibil un anume rezultat al creditrii, iar acestuia i se afecteaz ca
probabilitate aceea caracteristic respectivei stri.
Riscul se calculeaz pe baza relaiei:
J
rn
r 2 pj,
(136.1)
j 1
unde:
j = indice pentru identificarea strii economiei,
J = numrul de stri ale economiei luate n considerare,
rj = rezultatul creditrii n condiiile producerii strii j a economiei
r = rezultatul mediu al unei operaiuni de creditare (pe ansamblul acestora sau pe
mulimea celor de o anumit spe),
pj = probabilitatea producerii strii j a economiei;
Vj Ch j
C
225
(136.2)
unde:
Vj = venitul obinut de bnci n urma acordrii unui credit (n general sau de
o anumit spe) n cazul producerii n economie a strii j,
Chj = cheltuielile ocazionate bncii de derularea i recuperarea unui credit
(n general sau de o anumit spe) n cazul producerii n economie a strii j,
C = cuantumul creditului acordat;
J
r
P
j
(136.3)
j 1
226
Finane
ri f t , d
f tc < 0 i
f dc < 0
(137.1)
unde:
ri = riscul de insolvabilitate,
t = rata fiscalitii,
d = rata dobnzii.
Muli autori, n special francezi i americani, ntre care Modigliani, laureat
Nobel pentru economie, arat c riscul insolvabilitii depinde direct de masa
creditelor acordate de o banc. Funcia (137.1) se poate rescrie ntr-o form
completat:
ri
f C, t , d ,
f cc > 0
(137.2)
KP
n
d 8% ,
(138)
C j
rj
j 1
unde:
nC =
KP =
j =
n =
rj =
227
creditelor n derulare la acel moment (de regul 20%) sau n capitalul propriu al
bncii.
Ultimele dou norme au n vedere diminuarea riscului de insolvabilitate prin
diversificarea portofoliului de active al bncii.
b) Riscul lipsei de lichiditate apare n situaia n care banca nu dispune de
resurse din care s acopere plile scadente la un moment dat, cum sunt: pli
ordonate de clienii ei a fi fcute din conturile pe care acetia le au deschise la chiar
banca n cauz, cheltuieli proprii de funcionare a bncii, cererile de nchidere de
conturi sau lichidri de depozite.
Sistemul bancar, i n primul rnd Banca Central, precum i piaa monetar
n sine ofer o varietate de posibiliti pentru depirea unei astfel de dificulti:
scontarea sau rescontarea portofoliului de efecte comerciale, angajarea unor debite
conjunctuale (de scurt durat) pe piaa interbancar, lombardarea titlurilor de stat,
refinanarea de scurt durat de la Banca Central. De aceea riscul de lichiditate
este n mod obinuit nu un risc de intrare n incapacitate de plat, ci un risc al
costurilor suplimentare presupuse de procurarea mijloacelor de plat, insuficiente
la un moment dat.
Costul disponibilitilor, rezultate n mod firesc din soldul pozitiv
depuneri/ncasri curente fa de retrageri/pli curente, este n general mic, fiindc
rata dobnzii la depuneri este mai mic dect rata dobnzii la creditele bancare.
Costul disponibilitilor procurate ad-hoc, ntr-o situaie de lips de
lichiditate, este mai mare i rezult ca fiind suplimentar costurilor curente ordinare.
Acest cost diminueaz profitul bncii sau l poate face negativ, cu repercusiuni
defavorabile provenite din comportamentul de respingere aprut la acionarii
bncii.
Diminuarea riscului de lichiditate se face prin politica de atrageri de depuneri
(dobnzi atractive, produse bancare noi), prin politica judicioas de creditare, prin
alegerea plasamentelor corecte i, mai ales, printr-o bun corelare a duratei
depozitelor cu cea a creditelor acordate.
c) Riscul de dobnd apare n situaia n care evoluia ratei dobnzii se
produce ntr-un sens nefavorabil bncii. Astfel, n cazul n care banca a acceptat
depozite remunerate cu d1%, iar n timp pe piaa monetar aceast rat s-a diminuat
la d2%, diferena dintre cele dou rate de dobnd reprezint pentru banc un cost
suplimentar al disponibilitilor sale. n mod similar, n cazul n care rata dobnzii
la depozite este d1% i rmne nemodificat, iar rata dobnzii la credite era de d2%
> d1%, dar s-a diminuat n timp la d3%, diferena d2% - d3% se constituie n costuri
suplimentare sau chiar n pierderi dac d2% < d3 %. Acest risc apare, n principiu,
tot ca un risc de costuri suplimentare.
Diminuarea acestui risc se face prin msuri preventive, incluznd n dobnda
la credite o cot reflectnd acest risc sau acceptnd scadena la credite, dar i la
depozite, n limita orizontului de predicie care indic o eventual modificare
228
Finane
229
Practica bancar a instituit mai multe forme de garantare a unui credit, dintre
care unele virtuale (garania personal, garania unui ter, garania statului) i altele
reale (reinere, gaj, ipotec, privilegiu).
Garania personal se ntemeiaz pe calitatea de partener corect a
debitorului, cunoscut n timp de ctre creditor i presupus pe baza concluziilor
unei analize financiare privind capacitatea de plat a debitorului i fezabilitatea
activitii a crei creditare o solicit.
Garania unui ter se ntemeiaz pe angajamentul scris asumat de ctre ter
c va plti datoria n caz c debitorul este n imposibilitate de a o face. Terul,
numit garant, se poate angaja strict pentru datoria pe care o garanteaz i numai
dup o eventual executare patrimonial a debitorului (garania simpl) sau fr
condiiile menionate (garania solidar).
Garania statului apare de regul n cazul n care creditorul are apartenen
la alt ar, iar debitorul la statul garant. Garania statului poate fi individualizat
(pentru un anumit debitor) sau nu (pentru un anumit gen de activitate economic, o
anumit zon geografic, o anumit categorie de debitori). Garania statului se
instituie de regul prin lege.
Reinerea presupune c un creditor poate reine un bun corporal proprietate
a debitorului pn cnd acesta i stinge complet datoria. Reinerea se poate face
numai condiionat:
x bunul respectiv s aib legtur cu datoria;
x datoria s fie cert i exigibil.
Gajul presupune c debitorul i garanteaz datoria cu un bun al su pe care
l remite sau nu n mod efectiv creditorului. Prima soluie este gaj cu deposedare
(n care caz creditorul poate solicita un titlu de gajare), iar a doua gaj fr
deposedare. Att creditorul, ct i debitorul au drepturi i obligaii n raport cu
gajul.
Creditorul trebuie s conserve gajul n starea n care l-a primit i nu-l
poate nstrina n nici un fel, nici gaja sau ipoteca pe perioada pn la scadena
creditului generator. n schimb, are drept de preferin (de a fi pltit naintea altor
creditori n cazul n care debitorul este executat patrimonial prin vinderea gajului),
drept de urmrire (dac proprietarul bunului gajat se schimb), drept de reinere i
drept de vnzare (s solicite n justiie vnzarea bunului n cazul imposibilitii
debitorului de a-i stinge datoria).
Debitorul are dreptul de a-i pretinde gajul n cazul stingerii datoriei n
condiiile angajate la gajare i are obligaia de a nu schimba cu rea credin situaia
juridic a gajului.
230
Finane
Ipoteca este actul prin care debitorul acord creditorului dreptul asupra unui
bun imobil (teren, construcie) fr deposedare i cu publicitate. Ipoteca se poate
institui prin lege (ipotec legal), prin consimire (ipotec convenit) i prin justiie
(ipotec judiciar).
Creditorul i pstreaz, n acest caz, doar dreptul de preferin i dreptul
de urmrire, dar nu are nici o obligaie legat de bunul ipotecat.
Debitorul i pstreaz obligaia de bun credin i are dreptul de a fi n
deplin i absolut posesie a bunului su ipotecat odat cu stingerea obligaiei
generatoare.
Privilegiul este dreptul legal conferit unor creditori de a avea prioritate n
recuperarea creditului acordat n cazul n care debitorul este executat patrimonial.
Legea instituie privilegii generale sau speciale, precum i totale, mobiliare sau
imobiliare.
CA D
cc
cc 1 cro ,
(139.1)
(139.2)
unde:
CA = creditul acordat pe baza disponibilitilor existente,
D = disponibilitile existente,
cc = cota de creditare,
cro = cota de rezerv obligatorie.
n ara noastr, cota de rezerv obligatorie a crescut de la circa 10% nainte
de 1 ianuarie 1998 la 12,5% ncepnd cu aceast dat. Pentru alte ri cota de
rezerv obligatorie este de circa 14% n SUA i de 15-18% n rile Uniunii
Europene.
Variaia cotei are un efect de prghie monetar, deoarece determin variaia
masei monetare (scripturale) pe care o banc o poate emite. innd seama de
mecanismul constituirii disponibilitilor de creditare i de fluxurile monetare
231
1
cro
(140)
232
Finane
Debitor este n fiecare caz n parte partenerul creditorului din cadrul respectivului
raport de schimb: cumprtorul, care pltete ulterior livrrii, respectiv furnizorul,
care livreaz ulterior plii.
Pentru creditor marfa livrat, respectiv plata fcut n avans reprezint o
crean, adic o sum de bani care i este datorat i care pentru el nseamn o
imobilizare de mijloace, adic o utilizare a surselor sale de finanare.
Pentru debitor marfa primit, respectiv suma ncasat n avans constituie o
datorie, adic o sum de bani pe care va trebui s o plteasc i care pentru el
reprezint o mobilizare de mijloace, adic o surs de finanare suplimentar, peste
cele proprii.
Att creanele, ct i datoriile existente la momentul ncheierii unui bilan
sunt evideniate corespunztor n structura acestuia: primele n activ, celelalte n
pasiv.
Furnizorul poate diminua tendina cumprtorului spre solicitarea de creane
uznd de oferta cu rabat (subcapitolul 2.6, relaiile (66)). Aceasta accelereaz
rotaia activelor sale circulante, diminundu-i imobilizrile financiare.
Creditorul i poate reconstitui disponibilitile bneti uznd de
transferabilitatea creditului prin operaiunea de scontare (subcapitolul 5.3).
B. CREDITUL BANCAR este acel credit n care unul dintre parteneri este
o banc. Sensul acestui credit este dublu: constituirea disponibilitilor bancare prin
depuneri pe care cei ce economisesc le fac la bnci (depozite, depuneri n cont
curent) i acordarea de credite de ctre bnci pentru cei care au lips de
disponibiliti: fr un suport material bine determinat (avansul n cont curent, linia
de credit), numite credite implicite i cu suport material precizat (credite pentru
stocuri, credite de campanie), numite credite explicite.
Depozitele sunt depuneri fcute la bnci cu precizarea caracteristicilor
temporale: la vedere, cnd depozitarul poate cere lichidarea depozitului n orice
moment, cu un eventual preaviz convenit la constituirea acestuia i pe termen, cnd
din chiar momentul constituirii se stabilete durata depozitului.
Depunerile n cont curent apar de regul pentru persoanele (fizice sau
juridice) care i deschid un cont prin care i ruleaz ncasrile i plile curente.
Soldul zilnic al acestui cont este o disponibilitate pe care banca o poate folosi ca
surs de acordare a unor credite.
Avansurile n cont curent, numite i credite de cas sau credite de
trezorerie, sunt practicate pentru clienii ce au deschis la banc un cont prin care i
ruleaz n mod obinuit ncasrile i plile. Garania debitorului o reprezint
calitatea financiar a activitii sale, cunoscut n timp de ctre banc, precum i
certitudinea rulrii ncasrilor sale prin respectivul cont.
Acordarea unor astfel de avansuri se face n condiiile n care clientul nu are
disponibiliti n contul su sau n cas i este n situaia de a face o plat
233
PC t
PM C t ,
(141.1)
unde:
PM = plafonul de creditare,
Ct = creditul n uz la debitor la momentul t (Ct d PM ) .
Pe perioada (t, t + 1) debitorul apeleaz la un alt credit de mrime C i face o
rambursare de mrime R. Posibilitatea de creditare la momentul t + 1 este:
PC t 1
PM C t C R
(141.2)
Creditul pentru stocuri este o form de credit destinat acoperirii unei pri
din activele circulante ale unei firme, n completarea resurselor financiare proprii i
a altor surse temporar mobilizabile (creditul comercial, pasivele stabile). Creditul
poate fi solicitat anterior sau ulterior constituirii stocului (materii prime, materiale,
semifabricate, combustibil, ambalaje, produse finite livrate, produse finite n stoc
.a.).
Solicitarea n avans presupune o anumit stringen sau oportunitate a
crerii stocului, intervenit ntr-un moment de lips de lichiditi la solicitator.
Viitorul debitor (solicitatorul) trebuie s probeze cu un document (o factur,
o comand / un contract) iminena constituirii stocului.
Stringena poate interveni, de exemplu, n cazul unei iminente rupturi de stoc
i pe fondul unei lipse de lichiditi. ntreprinderea solicit un credit pentru
achiziionarea de bunuri, ce fac obiectul respectivului stoc, n vederea recrerii
acestuia la nivelul normal, curent.
Oportunitatea poate interveni, de exemplu, n cazul existenei unei
mprejurri de achiziie n condiii avantajoase a unei partizi de bunuri necesare n
activitatea ntreprinderii. Este vorba de o mprejurare conjunctural, achiziia
234
Finane
235
236
Finane
d) creditul ipotecar inversat este o form prin care debitorul ncearc s-i
diminueze pierderile probabile rezultate din imobilizarea propriilor resurse ntr-o
proprietate imobiliar. Dup achiziia obiectului imobil din propriile sale resurse,
proprietarul ipotecheaz acest obiect obinnd, cel puin parial, resurse financiare
la nivelul celor investite n respectiva achiziie. Aceste resurse sunt plasate pe
termen lung, iar din anuitile rezultate ramburseaz creditul ipotecar pe care l-a
preluat.
E. CREDITUL DE CONSUM este creditul al crui obiect l formeaz
consumul personal. Debitorul este, de regul, o persoan fizic, un consumator care
dorete s consume, deci s achiziioneze, dar nu are suficiente resurse. Creditorul
poate fi un furnizor oarecare de bunuri de consum sau banca. Debitorul poate apela
creditul fie la furnizor, fie la banc (forma creditului iniial), dup cum i
furnizorul poate s transfere (prin scont) spre banc cel puin o parte din creditele
acordate iniial chiar de ctre el (forma creditului ulterior).
Creditul de consum cunoate dou forme mai rspndite:
a) credit deschis, numit i cu rambursare neealonat, n care creditorul este
dispus s acorde oricnd un credit fr a stabili scadena de rambursare, urmnd ca
debitorul s aib iniiativa plii mprumutului; este o form de credit fr nscris,
practicat pentru clienii fideli i despre care se tie c au capacitate de plat; n caz
de cretere alarmant a datoriei nerambursate, de regul, creditorul nceteaz
acordarea de noi credite;
b) credit ealonat, n care prile stabilesc de comun acord, nc de la
atribuirea creditului, scadenele i cuantumul rambursrilor.
237
TRAS
BENEFICIAR
BANCA
EMITENTULUI
BANCA
BENEFICIARULUI
flux real
circuit de documente
flux monetar
Figura 2. Circuitul biletului la ordin
238
Finane
care i vars suma n cont (4) sub forma unui credit i contra unei remunerri
(comision). Banca beneficiarului prezint biletul la plat bncii emitentului (5),
care achit biletul la ordin (6), iar la scaden reine suma plus comision i dobnzi
(7) din contul emitentului.
Biletul la ordin mai conine un element de confirmare i unul de garantare.
Confirmarea este fcut prin semntura emitentului, datat i nsoit de
meniunea vzut.
Garantarea este fcut de un ter (numit avalist), care i asum obligaia de
a plti la scaden, n caz c emitentul este n imposibilitate de plat. Avalistul
garanteaz prin semntur, specificnd pentru cine a semnat (respectiv pentru
emitent) cu meniunea avalizat.
Trata sau polia este o cambie cu trei participani:
x trasul, cu aceeai poziie ca n cazul biletului la ordin, dar care nu-i mai
asum singur obligaia de plat, ci este pus/chemat s plteasc de ctre cineva fa
de care are o datorie bneasc;
x beneficiarul, cu aceeai poziie ca n cazul biletului la ordin, dar care nu
a avut o relaie de afaceri direct cu trasul, ci cu persoana cruia acesta i este
dator;
x trgtorul este simultan datornic fa de beneficiar i creanier fa de
tras, avnd cu amndoi relaii directe de afaceri; el pltete datoria fa de
beneficiar cu datoria pe care trasul o are fa de el; este emitentul poliei.
n circuitul tratei (figura 3) particip, n afara celor trei pri, i bncile
trasului i beneficiarului.
TRGTOR
TRAS
BENEFICIAR
4
BANCA
TRASULUI
BANCA
BENEFICIARULUIUI
n baza unei nelegeri reciproce ntre tras i trgtor, primul i este dator sau
i va fi dator celuilalt pentru o livrare/prestare pe care acesta i-a fcut-o/i-o va face
239
240
Finane
3
BENEFICIAR
EMITENT
4
1
BANCA
EMITENTULUI
BANCA
BENEFICIARULUI
241
Modelul lui Keynes cuprinde dou module: unul privind piaa bunurilor i
serviciilor, inclusiv echilibrul su (IS); cellalt privind piaa monetar, inclusiv
echilibrul su (LM).
A. MODULUL PIEEI BUNURILOR I SERVICIILOR cuprinde trei
funcii de comportament i o ecuaie de echilibru:
a) funcia de consum
C CY, Tn , Co
cu proprietile: CcY ! 0
(142)
CcTn 0
CcC0 ! 0
b) funcia fiscal, exprimat prin impozitele nete (Tn), adic prin diferena
dintre impozitele brute (T) (determinate ca o funcie de rata de impozitare (t) i
venitul social (Y)) i subveniile de stat (R):
Tn
Tn * ( t , Y, R )
cu proprietile: Tnct ! 0
(143)
TncY ! 0
Tn cR 0
c) funcia de investiii
I Ir, Y, I 0 ,
cu proprietile: Icr 0
(144)
IcY ! 0
IcI 0 ! 0
d) ecuaia de echilibru
Y CIG,
unde:
C = consumul,
C0 = consumul autonom,
I = investiiile,
r = rata dobnzii,
I0 = investiiile autonome,
G = cheltuielile guvernamentale.
(145)
242
Finane
r
cu proprietile:
(146)
r1cY 0
r1ct 0 0
r1cC 0 ! 0
r1cG 0 ! 0
r1cI 0 ! 0
r1cR 0 ! 0
r1
r2
r0
r4
r1a
F
r3
r1
r1b
Y3
Y4
Y0
Y2
Y1
243
L=M
(147)
244
Finane
b) funcia de ofert de bani
M = M0
(148)
L = L (Y, r, L0),
cu proprietile: LcY ! 0
(149)
Lcr 0
LcL 0 ! 0
unde:
L = cererea de bani,
M = oferta de bani,
L0 = cererea autonom de bani.
n legtur cu indicele 0 se pstreaz convenia fcut mai sus la modulul
IS.
Substituind funciile de comportament n ecuaia de echilibru se obine o
dependen ntre rata dobnzii i celelalte variabile ale modelului, caracterizat prin
parametrii rezultai din transformatele parametrilor funciilor de comportament. n
aceast dependen pstrm aceleai variabile de stare/analiz ca i la modulul IS,
celelalte fiind variabile de comand, care apar cu valori date exogen, exprimnd, de
asemenea, soluii de corectare a echilibrului pieei pe seama interveniilor prin
politici ale Bncii Centrale, adic prin politici monetare, de stimulare sau de
frnare a tendinelor pieei.
Dependena dintre cele dou variabile de stare/analiz este dat, sintetic, de
relaia:
r = r2 (Y)
cu proprietile: r 2cY ! 0
(150)
r 2cL 0 ! 0
r 2cM 0 ! 0
245
r4
r3
r0
r2
r2a
C
G
A
r2
r1
Y4
Y3
Y0
Y2
Y1
246
Finane
:
:
:
:
:
:
:
:
relansare monetar;
frn monetar;
frn bugetar;
relansare bugetar;
relansare bugetar i frn monetar;
relansare monetar i frn bugetar;
frn bugetar i relansare monetar;
frn monetar i bugetar.
247
r2
C
I
r2a
F
A
D
G
r1a
r1
r1b
Y
Figura 7. Echilibrul general al economiei n modelul IS LM i deplasarea
punctului de echilibru n funcie de politicile intervenioniste
Sistemul bancar
250
Finane
Alte criterii utilizate pentru clasificarea bncilor sunt:
x raza de implantare (teritorial, ramur economic);
x nivelul de distribuie (en gros care efectueaz operaii de anvergur i
cu amnuntul care au drept clientel ntreprinderi mici i mijlocii i
persoane fizice);
x statutul juridic (publice, private, cooperatiste, de ajutor reciproc).
Sistemul bancar
251
252
Finane
Sistemul bancar
253
5.2.1 Depozitele
Depozitele sunt o operaiune prin care banca primete n pstrare, pentru un
anumit termen i, eventual, n anumite condiii, o sum de bani de la un depuntor.
Banca poate utiliza aceste sume, n general, cu condiia de a le face disponibile la
data convenit i de a le remunera. Prin aceasta banca dispune de surse cu care
poate s rspund cererilor de creditare pe care i le adreseaz cei ce au temporar
lips/nevoie de lichiditi. Depozitele reprezint o form de mobilizare a
capitalurilor i economiilor temporar disponibile i, totodat, o form de existen a
monedei scripturale. Dup natura i termenul lor depozitele pot fi la termen i la
vedere.
254
Finane
SP
min St
t
(151)
Sistemul bancar
255
5.2.2 Rescontul
Rescontul este o operaiune prin care o banc i cedeaz alteia o parte din
portofoliul de active, n vederea obinerii unor disponibiliti pe care s le poat
folosi pentru a acorda noi credite. Portofoliul de active este format din titluri ce
atest datorii pe care un ter le are fa de banc sau plasamente pe care aceasta le-a
fcut n titluri de stat sau pur i simplu credite pe care banca le-a acordat unor
clieni ai ei. Unele dintre aceste titluri sunt recreditabile, altele nu. Cele
recreditabile sunt oferite de banca deintoare altor bnci, n schimbul sumei pe
care ele le reprezint, dar diminuat cu un comision de cedare/preluare, numit,
dup caz, tax de scont sau tax de lombard. ntre titlurile recreditabile se includ
efectele comerciale (cambii) i efectele publice (obligaiuni i bonuri de tezaur).
Pentru aceast recreditare (numit i refinanare) bncile apeleaz la o alt banc
interesat i cu disponibiliti, la bncile specializate n astfel de operaiuni (numite
bnci de scont) i la banca central. Recreditarea pe seama cedrii din portofoliu a
unor efecte publice se numete lombardare.
256
Finane
5.3 Operaiunile active ale bncilor comerciale
Sistemul bancar
257
5.3.1 Scontarea
Scontarea este operaiunea prin care o banc preia n sarcin un credit atestat
printr-un efect comercial emis de un agent economic debitor n beneficiul altui
agent economic creditor.
Agentul economic creditor a acceptat la un moment dat (momentul t0) s
livreze agentului economic debitor o partid de marf pltibil la un moment
ulterior (t1), numit scaden. Suma de plat la scaden se nscrie n actul ce
consfinete nelegerea (adic ntr-un efect comercial, de regul o form de
cambie) i se numete valoare nominal a efectului comercial. La un moment
t2 (t0, t1), agentul economic creditor dorete s-i recupereze banii. El sconteaz
respectivul titlu la o banc, adic l cedeaz/cesioneaz, primind n schimb o sum
de bani numit valoare actual a respectivului titlu. Din momentul scontrii (t2) i
pn la scaden (t1), adic pe un interval de timp de z zile, creditul este n sarcina
bncii, care pretinde, n mod justificat, o remunerare pentru imobilizarea resurselor
sale. Aceast remunerare exprimat n uniti monetare se numete scont, iar atunci
cnd este exprimat procentual se numete tax de scont. Mrimea taxei de scont
este stabilit de ctre fiecare banc n parte, n raport cu strategia i politica ei de
creditare, cu elementele conjuncturale care o determin s amplifice sau s
diminueze oferta de credit, ca i cu taxa oficial de scont, practicat de Banca
Central n refinanarea bncilor comerciale prin operaiunea de rescont, efectuat
de acestea n legtur cu portofoliile lor de active. n Romnia, de pild, taxa de
scont a BNR de la 1 ianuarie 1989 a fost stabilit la 40%.
Mrimea scontului i a valorii actuale a titlului scontat se determin dup
relaia:
S VN
z
s
100
VA=VN S,
unde:
S =
s =
VA =
VN =
(152)
(153)
scontul,
taxa de scont,
valoarea actual a titlului scontat,
valoarea nominal a titlului scontat.
258
Finane
5.3.2 Pensiunea
C1
a VT1 ,
(154.1)
unde:
a = cota, exprimat procentual, din valoarea titlurilor achiziionate i gajate.
Cu acest credit respectivul agent poate cumpra noi titluri de valoare,
VT2=C1, pe care le poate din nou gaja, obinnd un nou credit
C2
a VT2 ,
(154.2)
TVT
1 a n 1
,
1 a
(155.1)
Sistemul bancar
259
1 a
a ,
n
CT
(155.2)
1 a
iar capitalul imobilizat n total, KI, adic suma cheltuit de el pentru achiziionarea
titlurilor este:
KI TVT CT
K 1 an
(155.3)
r1
KI / TVT 1 a ,
(156.1)
r2
TVT / CT
1 a n 1
,
a
1 an
(156.2)
r3
TVT / K 0
a j1 ,
j 1
(156.3)
260
Finane
unde:
j = indice pentru identificarea numrului de ordine al operaiunii repetate achiziie
creditare.
Avansurile n cont sunt o operaiune prin care banca efectueaz pli din
contul unui client, pe baza cecurilor emise de el, chiar n cazul n care acesta nu are
disponibil. Pentru a putea face plata, banca acord un credit n avans, adic fr a
atepta o solicitare expres din partea clientului su. Acest credit se numete
overdraft. Deoarece nu uzeaz de nscrisuri bancare pentru confirmarea lor, aceste
credite sunt netransferabile, adic banca nu poate s se recrediteze pe seama lor.
Pentru a corecta acest neajuns, banca poate solicita clientului ei un bilet la ordin pe
care, eventual, l poate sconta, recreditndu-se.
(157.1)
Sistemul bancar
261
D da C
(157.2)
DP dp M ,
(157.3)
unde:
= profitul bncii,
D = dobnzi ncasate,
DP = dobnzi pltite,
CF = cheltuieli de funcionare a bncii,
da = rata dobnzii la operaiunile active,
C = mrimea creditelor acordate,
dp = rata dobnzii la operaiunile pasive,
M = masa mobilizrilor de resurse bneti (depozite, rescont);
3
,
K
(157.4)
unde:
rp = rata profitului bancar,
K = capitalul propriu al bncii.
n plus, se are n vedere ecuaia de bilan a bncii, din care rezult existena
pe total al echilibrului dintre utilizarea resurselor (A = active) i proveniena
acestora (P = pasive i K = capital propriu):
A=P+K
(158)
262
Finane
Aj
Pj
j 1y n ,
(159)
Pj
D j
IL
j 1
n
(160)
A j
D j
j 1
unde:
Aj = valoarea activelor din clasa j de scadene de recuperare,
Pj = valoarea pasivelor din clasa j de exigibilitate,
j = ponderea acordat clasei j de scadene de recuperare, respectiv de exigibilitate.
Ponderile j sunt atribuite cresctor, de la valori mici pentru scadenele foarte
apropiate, la valori tot mai mari pentru cele din ce n ce mai ndeprtate.
O valoare IL 1 semnific o corelaie mulumitoare ntre clasele de active i
pasive, adic o acoperire, cu aproximaie, a activelor din pasive de aceeai durat.
O valoare IL < 1 semnific durate relativ mai scurte ale pasivelor dect ale
activelor, adic, n principiu, acoperirea activelor pe termen lung din pasive pe
termen scurt. Aceast situaie denot o lichiditate redus a bncii, adic un risc
crescut de a nu putea onora la scaden solicitrile de rambursare a depozitelor
deoarece creditele acordate pe seama lor au scadene mai lungi.
Sistemul bancar
263
Pj A j
j 1y n ,
(161)
Pn
,
Pl
(162)
unde:
rl = rata lichiditii,
Pn = pasive noi,
Pl = pasive lichidate.
S presupunem, de exemplu, c la 8 iunie banca dorete s cunoasc situaia
ratei lichiditii pentru luna iulie (calcul predictiv) i pentru luna mai (calcul post
factum) pentru resursele cu scaden pe trei luni.
n cazul calculului predictiv, banca tie care sunt depozitele pe trei luni pe
care le deine i care trebuie lichidate n luna iulie, fie Pl.3.VII. Din propriile
informaii privind evoluia deschiderii la respectiva banc a unor depozite pe trei
luni, ca i din evoluia general a pieei depozitelor, banca estimeaz resursele noi
264
Finane
din aceast clas, posibile pentru luna iulie, fie Pn.3.VII. Prin relaia (162) se
calculeaz rata lichiditii lunii iulie pentru astfel de depozite.
Dac rl > 1, rezult c vor fi mobilizabile resurse noi mai mari dect cele
deja existente, dar lichidabile, astfel nct este posibil o extindere a operaiunilor
ce pot fi finanate din astfel de resurse.
Dac rl < 1, rezult c se diminueaz capacitatea de creditare pe seama
acestor resurse. n funcie de eventualele solicitri de credite anunate pentru luna
iulie, cu scadene posibil de acoperit din astfel de depozite, i n funcie de propriile
predicii privind astfel de solicitri, banca va trebui s-i ajusteze respectiva
capacitate de creditare, cutnd resurse noi, suplimentare.
n cazul calculului post factum, toate datele sunt cunoscute, rata lichiditii
calculat este statistic, iar banca descifreaz astfel tendina de evoluie a
respectivului tip de resurse, putnd stabili msuri operative de ajustare: modificarea
ratelor de dobnd, iniierea unor produse bancare noi, nsprirea sau relaxarea
creditrii, modificarea ponderilor sau limitelor indicatorilor de bonitate n
estimarea calitii noilor debitori etc.
PREUL CREDITULUI clasific activele i pasivele dup rata dobnzii
ncasate/pltite. n condiiile n care acestea sunt fixe, problemele de predicie a
rezultatului bancar i de corelare a claselor de utilizri i proveniene sunt mai
simple. Complexitatea activitii economice a determinat ns, n ultimii 20 de ani,
extinderea variabilitii dobnzii i, n consecin, nevoia de a clasifica activele i
pasivele bancare n funcie de intensitatea variaiilor.
Dobnzile care sunt n mod evident influenate de variaia pieei creditului
sunt numite dobnzi sensibile, iar activele i pasivele n legtur cu care sunt
practicate se numesc active sensibile i pasive sensibile. Cele ce nu intr n aceast
clas sunt denumite nesensibile.
Un indicator de calitate a activitii bancare, legat de preul creditului, este
rata gradului de sensibilitate:
gs
As
,
Ps
(163)
unde:
gs = rata gradului de sensibilitate,
As = active sensibile,
Ps = pasive sensibile.
Rata se poate calcula pe total sau pe clase de durat i arat marja de
acoperire a activelor sensibile din pasive de acelai fel.
Dac gs > 1, nseamn c finanarea activelor sensibile se face i din pasive
nesensibile. n cazul n care dobnzile sensibile nregistreaz o tendin de cretere,
crete diferena ntre remunerarea produs de active i costul resurselor din care au
fost finanate, deoarece la finanare au contribuit i pasivele nesensibile a cror
Sistemul bancar
265
rab
unde:
rab =
D =
DP =
A =
P =
D DP
AP
(164)
266
Finane
Sistemul bancar
267
CP
AL PS
AL
rcp
,
PS
unde:
CP =
AL=
PS =
rcp =
(165.1)
(165.2)
capacitatea de plat,
active lichide,
pli scadente,
rata capacitii de plat.
268
Finane
astfel ce posibiliti are de a face pli suplimentare sau plasamente pe termen scurt
sau, dimpotriv, ce nevoie suplimentar are de lichiditi.
Indicatorul rcp d mrimea relativ a capacitii de plat i arat amploarea
relativ a capacitii de plat, respectiv marja de acoperire a plilor scadente.
Lichiditatea financiar a unui agent economic este o alt caracteristic a
calitii activitii financiare i arat capacitatea unui agent economic de a
transforma n bani activele de care dispune, n vederea asigurrii unui circuit
financiar normal. Lichiditatea este generat de fluxurile materiale i bneti pe care
le ocazioneaz activitatea agentului economic:
x imobilizarea unor lichiditi n alte elemente de activ: debitori, stocuri,
producie neterminat;
x transformarea n lichiditi a unor elemente de activ, de genul celor mai
sus menionate.
DST A
C
sau
Al
Ps
(166)
unde:
LP = lichiditatea patrimonial exprimat ca rat de acoperire a datoriilor din
lichiditile primare i secundare,
D = disponibiliti bneti i alte lichiditi perfecte,
S = sume de ncasat,
T = titluri de credit negociabile: aciuni, obligaiuni, efecte comerciale
scontabile,
A = alte lichiditi: stocuri de marf vandabile sau cu desfacere asigurat,
C = datorii pe termen scurt (bancare i nebancare).
Al = active patrimoniale transformabile pe termen scurt n lichiditi perfecte,
Ps = pasive patrimoniale exigibile pe termen scurt.
Sistemul bancar
269
AF ACP CS MB t O ,
unde:
AF
ACP
CS
MB
O
=
=
=
=
=
(167)
active fixe,
active circulante de producie,
creane sigure,
mijloace bneti,
obligaii (furnizori, bnci, creditori, stat, personal, acionari etc.)
KP
KP C
sau
KP
,
TP
(168)
270
Finane
Tabelul 3
Nr. de
Total
Nr.
Criteriu
Variante
puncte
Ponderea puncte pe
crt.
Subcriteriu
Limite
al sub
criteriului
criteriului
0
1 Forma de
criteriu
Pi
5=3x4
Relaia de calcul
a indicatorului
msurabil
6
organizare
regie autonom
societate comercial
2 Sectorul de
activitate
producie industrial
i agricol
transporturi,
telecomunicaii,
aprovizionaredesfacere, comer-
turism, prestri
servicii
alte sectoare
3 Poziia n ramur/
1,5
subramur
loc primordial
poziie medie
poziie minor
4 Lichiditate
patrimonial
cf. (166)
cf. (168)
imediat (relativ)
sub 100%
peste 150%
5 Solvabilitate
sub 30%
peste 70%
Sistemul bancar
0
271
5=3x4
6 Situaia
economicofinanciar
6.1 Cifra de afaceri
medie lunar
peste 500 mil. lei
ntre 50 i
500 mi/lei
sub 50 mil. lei
1
2
1
2
peste 75 mil. lei
ntre 7,5 i
75 mil.lei
sub 7,5 mil. lei
1
2
1
rf = PN/KP
financiare
PN = profit net
KP = capital
propriu
peste 30%
sub 10%
6.4 Pierdere
declasificare de la creditare
7 Rotaia activelor
n = CA/AC
circulante
CA = cifra de
2
afaceri
AC = active
circulante
peste 10 rotaii
ntre 5 i 10 rotaii
sub 5 rotaii
272
Finane
8 Garanii
5=3x4
1,5
active mobile i
imobile care pot fi
rapid transformate n
lichiditi
bunuri achiziio-nate
din credite
cesionarea creanelor
depozite n lei i
valut, acreditive
deschise
lipsa garaniilor
descalificare de la creditare
9 Gradul de
ndatorare
1,5
sub 30%
peste 70%
10 Dependena de
pieele de aprovizionare (a) i
1,5
desfacere (d)
a din ar i d la
export
a din import i d la
export
a din ar i d n ar
a din import i d n
ar
11 Sprijin guvernamental i
subvenionare
1
da
nu
g = PE/A
PE = pli exigibile
A = total activ
Sistemul bancar
0
12 Calitatea
conducerii
5=3x4
1,5
foarte bun
bun
satisfctoare
3
2
1
13 Perspective
1,5
are i aplic cu bune
rezultate programe de
restructurare i
retehnologizare
are, dar nu aplic sau
aplic cu rezultate
slabe astfel de
programe
nu are i nu aplic
astfel de programe
14
273
2
1
13
TOTAL
PUNCTAJ
TP
pi
i 1
TOTAL PUNCTAJ
Tabelul 4
CALIFICATIV
sub 25,0
peste 61,0
274
Finane
PB
,
D
(169)
unde:
PB = profitul brut,
D = suma dobnzilor pltite i datorate dar neachitate pe intervalul ntre nceputul
perioadei de gestiune i data evalurii;
20 Creditele restante, nregistrate la data evalurii; analiza se face n valori
absolute, ca pondere a acestora n totalul creditelor angajate de solicitant pn la
data evalurii i n dinamic pe o perioad de 1-3 ani n urm;
30 Plile restante, nregistrate la data evalurii, incluznd orice fel de
obligaii de plat restante; dintre acestea se analizeaz distinct restanele de plat
fa de furnizori i antreprenori, n valori absolute i ca pondere fa de plile
efective fcute acestora de la nceputul perioadei de gestiune pn la data evalurii.
bun
slab
necorespunztor
Plata dobnzilor
la termen
n mod repetat
dup termen
exist dobnzi
nepltite
Rambursarea
creditelor
n general la
termen
n mod repetat
dup termen
exist credite
nerambursate
Ponderea
creditelor
restante n total
credite angajate
Vechimea
creditelor
restante
sub 20%
sub 30 de zile
peste 20%
sub 30 de zile
peste 20%
Sistemul bancar
275
Tabelul 6
Serviciul datoriei
BUN
SLAB
NECORESPUNZTOR
Bonitatea
A
B
C
D
E
credit cu risc
minim
credit n
observaie
credit sub
standard
credit incert
credit cu risc
major
credit n observaie
credit substandard
credit substandard
credit incert
credit incert
(ii) credit n observaie - solicitator cu performane foarte bune, dar care, pentru
276
Finane
Punctaj
40
8
8
25
12
15
22
35
12
12
15
25
48
48
25
25
12
12
Tabelul 7
Indicator-nivel de realizare Punctaj
6. Posed carte de credit
- major i de magazin
40
- numai major
40
30
- numai de magazin
- nu rspunde
10
7. Referine de la companii
financiare
- una
- dou sau mai multe
- nu are
- nu rspunde
8.Venituri anuale
- sub 10 000 USD
- 10 000 pn la 15 000 USD
- 15 000 pn la 30 000 USD
- peste 30 000 USD
15
10
5
10
5
15
30
50
Sistemul bancar
Indicator-nivel de relizare
4. Vrsta solicitantului
- sub 45 de ani
- peste 45 de ani
- nu rspunde
5. Referine bancare
- cont curent i de economii
- cont curent
- cont de economii
- are mprumut angajat i cont
curent i de economii
- are numai mprumut
- a solicitat mprumut dar nc nu
l-a primit
- nu rspunde
Punctaj
4
20
4
60
40
40
30
10
10
277
10
Sursa: C. Basno, N. Dardac, C. Floricel Moned, credit, bnci, Bucureti, Editura Didactic
i Pedagogic 1994, citat dup o surs american.
Piee financiare
280
Finane
AGENI
DEFICITARI
AGENI
EXCEDENTARI
INTERMEDIARI
FINANCIARI
titluri primare
titluri primare i derivate
tranzacii cu bani
Piee financiare
281
282
Finane
Piee financiare
283
O/C
6
6
Ring
3
Bks
4
6
CC
COB
5
284
Finane
Piee financiare
285
KP
pj ,
(170)
j 1
unde:
j = indice pentru identificarea titlurilor tranzacionate,
nj = numrul de titluri de tip j tranzacionate,
pj = preul de pia al titlurilor de tip j tranzacionate.
KS n
VN ,
unde:
KS = capitalul social al societii constituite,
n
= numrul de aciuni emise,
VN = valoarea nominal a unei aciuni;
(171)
286
Finane
majorarea capitalului social al unei societi care este n funciune,
majorare posibil pe seama profitului obinut la momentele precedente,
nedistribuit acionarilor i pstrat sub forma fondurilor proprii ale
societii (fond de rezerv, fond de asigurare .a.).
Ca titlu de proprietate, aciunea confer posesorului urmtoarele
drepturi i obligaii:
drept de proprietate - acionarul este recunoscut ca proprietar n
limita valorii nominale a aciunilor deinute, are drept de
subscriere i, de asemenea, de atribuire;
drept de participare la profit (sub forma dividendului);
drept de vot n Adunarea General a Acionarilor;
obligaia de a participa la acoperirea eventualelor pierderi
nregistrate n activitatea societii.
Piee financiare
287
NS
T
NS
NS j ,
(172.1)
j 1
unde:
NS = numrul total al aciunilor subscrise,
T = tirajul emisiunii (numrul de aciuni emise),
j
= indice pentru identificarea subscriitorilor,
NSj = numrul de aciuni subscrise de subscriitorul j,
dup care se corecteaz subscrierea fiecrui subscriitor cu acest coeficient pentru a
determina numrul de aciuni ce i vor fi vndute (atribuite):
NA j
NS j a ,
(172.2)
unde:
NAj = numrul de aciuni ce i vor fi vndute (atribuite) subscriitorului j.
n mod obinuit, grupul de fondatori adopt o politic de sporire a
atractivitii emisiunii prin stabilirea unui coeficient de vrsmnt (k), subunitar
pentru momentul achitrii valorii aciunilor subscrise. n acest caz plata se numete
primul vrsmnt. Consiliul de administraie al viitoarei societi va stabili ulterior
dac, n ce proporii i cnd se vor mai face vrsminte (al doilea, al treilea etc.).
Suma de plat la data vrsmntului pentru un subscriitor oarecare (j) este:
Sj
NA j >VN k CEU @ ,
(173)
unde:
NAj = numrul de aciuni vndute subscriitorului j,
k
= coeficientul primului vsmnt,
CEU = cheltuieli de emisiune unitare (pe aciune).
Aciunile se prezint n mai multe forme, clasificate, n principal, dup dou
criterii:
10 dup forma de prezentare
a) nominative, care au nscris pe ele numele posesorului; sunt nregistrate
distinct n Registrul de evidena aciunilor pe care l ine emitentul; cesiunea lor,
n orice form s-ar face, trebuie menionat n registrul amintit, altfel nu este
recunoscut;
288
Finane
b) nominative legate, similare celor nominative, dar supuse unor reguli mult
mai restrictive privind cesionarea; principala regul este aceea c actul cesionrii
trebuie acceptat anticipat de Consiliul de Administraie al emitentului; alte reguli
au n vedere prioritatea emitentului de a le cumpra, anunul vnzrii cu un anumit
timp naintea vnzrii efective, posibilitatea emitentului de a recuza cumprtorul
ntr-un interval de timp stabilit prin lege .a.;
c) la purttor, care nu au nscris numele posesorului, astfel nct cel ce le
deine este de drept proprietarul lor; reprezint tipul de aciuni tranzacionate la
burs, pentru celelalte dou acest lucru nefiind posibil datorit restriciilor de
circulaie la care sunt supuse.
20 dup drepturile pe care le genereaz
a) ordinare, care dau deintorului drepturi proporionale cu valoarea lor
nominal: de proprietate, de subscriere, de atribuire, de vot, de dividend;
b) privilegiate, care confer dreptul la un privilegiu, de pild un divident
fix distribuit indiferent de mrimea profitului obinut de emitent.
pr
j 1
cj
,
(174)
unde:
j = indice pentru identificarea tipului de titlu deinut de SICAV n propriul
portofoliu, pe seama plasamentului disponibilitilor realizate din vnzarea
propriilor aciuni,
Nj = numrul de titluri de tip j deinute de SICAV n portofoliu la data calculului
preului de rscumprare,
cj = preul de pia curent al titlurilor de tip j,
N = numrul de titluri emise de SICAV.
Piee financiare
289
Titlurile SICAV sunt de tip secundar, fiind emise pe seama unui portofoliu
de titluri achiziionate din ncasrile din vnzarea propriilor aciuni. De aceea
pentru un SICAV sunt eseniale dou reguli de gestionare a portofoliului de titluri:
x s dein o cot nsemnat din portofoliu (cel puin 30%) n titluri cu
mare lichiditate i risc mic;
x s aib un portofoliu diversificat (maxim 10% titluri de la un acelai
emitent).
Aciunile sunt caracterizate calitativ prin indicatori de performan: valoarea
de circulaie, valoarea de calcul, dividendul, valoarea dreptului de subscriere i
valoarea dreptului de atribuire.
VALOAREA DE CIRCULAIE este acea valoare la care sunt
tranzacionate aciunile i poate fi ntlnit ca valoare nominal i valoare de pia.
Valoarea nominal este cea nscris pe aciune i este baz de calcul
pentru ali indicatori. Pe baza ei se determin inclusiv cota de participare a
posesorului la patrimoniul firmei i implicit cota de voturi n Adunarea General a
Acionarilor. n cazul aciunilor valoarea nominal este i valoare de emisiune.
Valoarea de pia este preul cu care se vinde/cumpr la un moment
dat o aciune. Aceast valoare este exprimat n mod uzual sub forma cursului sau
cotaiei:
c
VP
100 ,
VN
(175)
unde:
VP = valoarea de pia,
VN = valoarea nominal,
i reprezint numrul de uniti monetare pltite/ncasate pentru o sut de uniti
monetare valoare nominal.
VALOAREA DE CALCUL este o valoare teoretic folosit n procedurile
de evaluare i care se ntlnete sub forma valorilor patrimoniale (valoare
contabil i intrinsec) i valorilor de rentabilitate (valoare financiar i valoare de
randament).
Valoarea contabil, denumit i valoare matematic, arat valoarea de
patrimoniu ce revine la o aciune:
AN
N
AN AT DT ,
VM
(176.1)
(176.2)
290
unde:
VM =
AN =
N
=
AT =
DT =
Finane
valoare matematic,
activ net,
numrul de aciuni emise,
activ total,
datorii totale.
VI
ANC
N
ANC AN AL ,
(177.1)
(177.2)
unde:
VI
= valoarea intrinsec,
ANC = activ net corectat,
AL = active lente.
Valoarea financiar arat care este capitalul financiar care ar trebui
deinut pentru a produce n condiiile pieei un produs anual (o dobnd) de
mrimea dividendului atribuit acionarilor:
VF
Div
,
d
(178)
unde:
VF = valoarea financiar,
Div = dividendul ncasat,
d
= rata dobnzii pieei.
n msura n care VF > VP rezult c, n condiiile pieei, s-ar fi putut obine
ctigul anual realizat prin dividend numai prin plasarea unei sume mai mari dect
Piee financiare
291
cea cu care a fost achiziionat aciunea. Cu alte cuvinte plasamentul este bun, este
superior condiiilor pe care le ofer piaa monetar.
Valoarea de randament are un coninut similar celei financiare, dar
caracterizeaz calitatea emitentului prin prisma profitului net, adic a unui rezultat
ce nglobeaz dividendul i conine n plus componente de autofinanare, de creare
de rezerve financiare i fonduri de asigurare proprii. Valoarea de randament
caracterizeaz profitabilitatea net a societii emitente, n timp ce valoarea
financiar se refer strict la plasamentul pe care un investitor l face achiziionnd o
aciune la respectiva societate. Calculul valorii de randament se face dup relaia:
VR
pn
d
(179.1)
pn
PN
N
(179.2)
PN
PB CSR IP
(179.3)
PB V C ,
(179.4)
unde:
VR =
pn =
PN =
PB =
CSR =
IP
V
C
valoare de randament,
profit net pe aciune,
profit net,
profit brut,
cheltuieli suportate din rezultate (obligaii financiare, sponsorizri,
pierderi din exerciiile anterioare .a.),
= impozitul pe profit,
= venituri totale ale emitentului n perioada de gestiune,
= idem cheltuieli totale.
PER
c
VN
,
pn
(180)
unde c este cursul bursier mediu al aciunii, iar sensul indicatorului este numrul
de ani n care se recupereaz plasamentul (preul pltit pentru achiziia unei aciuni)
292
Finane
DivT
,
(181)
N
unde DivT este dividendul total distribuit acionarilor din profitul rezultat la finele
perioadei de gestiune (un an).
Dividendul total este determinat printr-o decizie a Consiliului de
administraie al societii emitente. Dup determinarea profitului net (vezi 179.3),
Consiliul de administraie stabilete repartizarea acestuia astfel nct s se realizeze
att o bun cointeresare a acionarilor (ordinari i privilegiai), ct i constituirea
unor fonduri suficiente pentru autofinanare, dezvoltare, rezerv i asigurare. Se
determin astfel dividendul total care urmeaz a fi repartizat, n principiu, pe trei
componente:
x nti dividendul fix, care este atribuit aciunilor privilegiate;
x apoi, primul dividend sau dividendul ordinar, care este atribuit
aciunilor ordinare, astfel nct s asigure cointeresarea masei de acionari
ai firmei; acest dividend se atribuie de regul proporional cu gradul de
eliberare a capitalului;
x n fine, supradividendul, adic dividendul atribuit suplimentar peste
primul dividend, care se elibereaz indiferent de gradul de eliberare a
capitalului:
Div
SD
DivT DF PD ,
(182)
unde:
SD = supradividendul,
DF = dividendul fix,
PD = primul dividend.
Gradul de eliberare a capitalului este o formul ce distinge ntre datele la
care s-a fcut subscrierea. Acest lucru capt importan atunci cnd, pe parcursul
unei perioade de gestiune n care societatea emitent a funcionat integral, se face o
emisiune nou de aciuni. n acest caz aciunile vechi (existente la nceputul
perioadei de gestiune) probeaz un capital eliberat integral, adic angajat astfel
nct a fost disponibil societii pe tot anul, n timp ce aciunile noi (emise pe
parcursul anului) probeaz un capital eliberat parial, adic angajat astfel nct a
fost disponibil societii numai o parte din an (doar din momentul vnzrii noilor
aciuni). Se calculeaz astfel un coeficient de eliberare a capitalului, numit pro
rata temporis:
prt
Z
365
sau
prt
l
,
12
(183)
Piee financiare
293
unde:
prt = pro rata temporis,
Z = numrul de zile scurse de la vnzarea noilor aciuni pn la sfritul anului,
l = numrul de luni scurse de la vnzarea noilor aciuni pn la sfritul anului.
Primul dividend ce revine aciunilor noi se determin dup o procedur de
echivalare a lor n aciuni vechi:
ne n
prt
TN N ne
PD
PDTN
PDN
TN
PDn PDN
prt ,
(184.1)
(184.2)
(184.3)
(184.4)
unde:
ne
rdiv
unde:
rdiv =
PD =
SD =
VA =
PD
VA
PD SD
,
VA
(185.1)
(185.2)
rata dividendului,
primul dividend ce revine unei aciuni,
supradividendul ce revine unei aciuni,
valoarea de achiziie a aciunii (suma pltit de posesor n momentul
achiziiei.
294
Finane
VDS VP VTs ,
(186.1)
unde:
VDS = valoarea (teoretic) a dreptului de subscriere,
VP = valoarea de pia a vechilor aciuni,
VTs = valoarea teoretic a aciunilor dup efectuarea noii emisiuni.
Valoarea teoretic a aciunilor dup emisiune este determinat att de
numrul, ct i de preul de pia al aciunilor vechi, dar i ale celor noi:
VTs
VP
N E
n
,
Nn
(186.2)
unde
N = numrul aciunilor vechi,
n = numrul aciunilor noi,
E = preul de emisiune al aciunilor noi, pentru care se respect relaia de
ordine
VN < E < VP
(186.3)
VDS
VP E
n
Nn
(186.4)
Piee financiare
295
din profitul net, ceea ce, implicit, nseamn o nealocare de profit pentru dividendul
ce se distribuie acionarilor. Acest dividend posibil n trecut, dar nealocat i folosit
pentru investiii sau pentru o rezerv asiguratorie, este n fapt proprietate a
acionarilor vechi. Alocarea de aciuni noi pentru aceti acionari reprezint
o trecere n starea de efectiv i individualizat a unei proprieti reale, dar
neindividualizat i doar virtual n raport cu acionarii. Valoarea acestui drept
este prin definiie:
VDA VP VTa ,
(187.1)
unde:
VDA = valoarea (teoretic) a dreptului de atribuire,
VTa = valoarea teoretic a aciunilor dup atribuirea noii emisiuni.
Valoarea teoretic a aciunilor dup atribuire este determinat de
capitalizarea bursier curent a societii emitente i de numrul total de aciuni ce
se vor gsi pe pia dup atribuire:
VTa
VP
N
Nn
(187.2)
n
Nn
(187.3)
296
Finane
6.2.2 Obligaiuni: emitere, tipuri, indicatori de performan
Obligaiunile sunt emise cu scopul obinerii pe termen mediu sau lung a unor
resurse financiare sub form de credit rambursabil. Emisiunea poate fi fcut de o
autoritate public (stat, autoritate public local), de o instituie public, de o
societate comercial n principiu cu o bun reputaie n afaceri i cu o mare putere
economico-financiar. Garania mprumutului este virtual, reprezentat n cazul
autoritilor publice de solvabilitatea lor cert, iar n cazul agenilor privai de
patrimoniul i puterea lor economico-financiar. Scopul creditului este fie
acoperirea unui deficit bugetar (n cazul autoritilor publice), fie derularea unor
programe de dezvoltare/investiii. Ca titlu de credit, obligaiunea confer
posesorului ei drepturile i obligaiile ce revin n mod obinuit creditorului.
Emisiunea se face pe baza unui prospect ce include toate detaliile creditului:
cine emite, pe ce perioad, cupiurile puse n circulaie, dobnda, modalitile de
rambursare, scadenele de rambursare i de plat a dobnzilor, cursul de emisiune,
prima de rambursare, numrul de titluri emise .a. Modalitile de emisiune sunt
similare emiterii aciunilor i presupun o susinut campanie publicitar. n timp ce
emiterea de aciuni se face strict la valoarea lor nominal i, eventual, cu etape
succesive de vrsmnt, obligaiunile pot fi emise la valori sub cea nominal (sub
pari), dar cu un singur vrsmnt. Retragerea obligaiunilor presupune
rscumprarea lor de ctre emitent la scaden, strict la valoarea nominal.
Obligaiunile sunt clasificate dup dou criterii:
10 dup forma de prezentare
a) nominative, cu numele posesorului nscris pe ele i fr posibilitatea
negocierii pe piaa secundar;
b) la purttor, cu regim similar aciunilor la purttor.
20 dup locul contractrii i condiiile de emisiune
c) interne, exprimate n moneda naional a rii n care este rezident
emitentul;
d) strine, exprimate n moneda naional a rii n care emitentul face
emisiunea;
e) euroobligaiuni, exprimate ntr-o moned european alta i dect a rii
de reedin a emitentului i dect a rii n care se face emisiunea.
Costul creditului obligatar este format din dobnd, din prima de rambursare
(vezi subcapitolul 3.14.2) i din cheltuielile de emisiune i plasare.
Piee financiare
297
t
D 1 i
t
n
D n Pr 1 i ,
(188)
t 1
unde:
t =
n =
Dt =
i =
Pr =
indice temporal,
durata n ani a meninerii n posesie a obligaiunii,
dobnda promis pentru anul t,
rata dobnzii pieei,
preul de rscumprare la momentul cesiunii;
pc dn prt ,
(189.1)
unde:
dn = rata nominal a dobnzii,
prt = pro rata temporis (vezi relaia (183)).
Preul (exprimat procentual) al obligaiunii fr cupon este cursul curent (c).
Preul obligaiunii la piciorul cuponului este:
popc c pc
(189.2)
298
Finane
rn
VN PA 365
,
VN
z
(190)
unde:
VN = valoarea nominal a bonului de tezaur,
PA = preul de achiziie a bonului de tezaur,
z = numrul de zile din perioada de scaden.
Produsul efectiv al bonului de tezaur
re
VN PA 365
PA
z
(191)
Piee financiare
299
300
Finane
Scadene
Nivelul primei o
p1
p2
pj
Tabelul 8
pm
p
s1
s2
cijmin ; cijmax
si
sn
unde:
si
pj
cij min
cij max
=
=
=
=
cr c 21 min p1 ,
(192)
Piee financiare
301
adic el va compara cursul pieei (c) n ziua scadenei cu acest curs de referin
cr ~ c,
(193)
(194)
cu care i poate diminua pierderile de prim. n final pierderea lui efectiv este
RF p1 e ,
(195)
unde:
RF () = pierderea, adic rezultatul final negativ.
c 21 min c p1
(196)
Rezultatul final al tranzaciei este pentru cumprtor tot o pierdere, dar mai
mic dect cea rezultat din renunarea la contract:
RF p1 e
e ccr
(197.1)
(197.2)
RF c c 21 min
(198)
302
Finane
(199)
unde:
pp = preul pieei la momentul execuiei contractului,
p = prima de opiune.
Particularitatea opiunii este c scadena nu mai este fix, ci fluctuant,
determinat de decizia agentului economic de a solicita agentului de burs execuia
contractului. Solicitatorul poate cere execuia contractului cu ocazia oricrei
ncheieri de lun (vezi perioada de lichidare la Tranzacii la termen ferm n
debutul subcapitolul 6. 3) pn n penultima zi a lunii de scaden, convenit prin
contract.
Rn
pp pe p
cu
pp pe
(200)
Piee financiare
303
Rn
pe
pe+p
pp
p
Figura 10. Variaia rezultatului net n raport cu evoluia preului pieei
pentru cumprtorul unui call
pe p pp
Rn
cu
pp pe
(201)
Rn
p
pe+p
0
pe
pp
304
Finane
pe p pp
cu
pp pe
(202)
Rn
0
p
pe
pe-p
pp
Piee financiare
305
pp pe p
cu
pp pe
(204)
Riscul vnztorului este limitat de cursul zero, iar ctigul su este limitat
la prim (figura 13). n cazul n care pp > pe, agentul nu va fi chemat de partenerul
su s-i cumpere titlurile, deoarece acesta le poate vinde la vedere la un pre mai
bun. Astfel, agentul va ctiga prima pe care a ncasat-o deja la ncheierea
contractului.
Rn
p
0
pe-p
pe
pp
306
Finane
Indicii clasici se construiesc pe baza unui numr relativ mic de titluri i sunt
specializai pe ramuri: industrie, transporturi, asigurri, utiliti etc. Titlurile incluse
n coul de referin capt notorietate i consacrare, amplificat fa de cea deja
avut cnd au fost selecionate. Ele se numesc valori sigure (blue chip). n raport
cu evoluia lor pe pia aceste titluri pot fi nlocuite cu altele, ajunse n timp n
fruntea bursei, pe poziii dominante n volumul tranzaciilor.
Cei mai cunoscui indici clasici sunt:
a) Dow Jones Industrial (DJ) la Bursa din New York, introdus n 1884 de
economitii Charles Dow i Eduard Jones, i care include 30 de titluri
Piee financiare
307