PROIECT

ANALIZA PERFORMANEI I
EVALUAREA UNUI PROIECT DE
INVESTIII DIRECTE

STUDENT:DRAGOMIR ANA-MARIA

AN III,GRUPA 1558, SERIA D

Cuprins
Rezumat.....................................................................................................................................4
Introducere................................................................................................................................ 5
1. Caracteristicile industriei farmaceutice
...................................................................................6
1.1. Segmentare: tipuri de medicamente / destinaia medicamentelor /
tipuri de medicamente vs tratamente,
etc......................................................................................6
1.2. Tendine ale industriei (ciclicitate, preul medicamentelor, reducerea
poluarii chimice, medicamente
inovatoare)...............................................................................................
..9
1.3. Producia i actorii principali ai
pieei..............................................................................10
1.3.1. Global.............................................................................................
......................10
1.3.2. Europa............................................................................................
......................11
1.3.3. Regional (Europa Central i de Est, Balcanii din afara Uniunii
Europene, Africa de Nord, Orientul Mijlociu, alte piee
emergente)...............................................11
1.4. Consumul de
medicamente...........................................................................................
...11
1.4.1. Factori determinani ai
consumului.....................................................................11
1.4.2. Preferinele consumatorilor(segmentarea geografic a
preferinelor)...............12
2. Contextul macroeconomic (de ex.
Romnia) ..........................................................................12
2.1.1. Perspective macroeconomice (istorice i previzionate: creterea
PIB, inflaie, omaj, rata de schimb, PIB per
capita).................................................................12
2.1.2. Mediul de afaceri (politic, social, fiscal, reglementri etc.; analiza
de tip PESTELar fi
util)...............................................................................................
13
2.1.3. Fora de munc (competene profesionale: educaionale,
tehnice, lingvistice
etc.)................................................................................................
......................14
3. Piaa medicamentelor - farmaceutic
.....................................................................................15
3.1.1. Productori de medicamente
existeni................................................................15
3.1.2. Producrii de compui
farmaceutici.....................................................................16
3.1.3. Infrastructuri i
logistic.......................................................................................1
6
3.1.4. Comportamentul
consumatorilor........................................................................17
3.1.5. Segmentarea pieei (precum
2.1)........................................................................17

2
 4. Analiza performanelor
ntreprinderii......................................................................................18
5. Prezentarea proiectului de investiie n domeniul
farmaceutic...............................................34
5.1.1. Analiza
SWOT..............................................................................................
.........34
6. Principalele ipoteze privind vnzrile, veniturile i costurile aferente
proiectului de
investiie........................................................................................................
...........................37
6.1. Estimare investiie
iniial.................................................................................................37
6.2. Determinarea ratei de actualizare pentru proiectul de
investiie.....................................38
6.3. Estimarea vnzrii i a
costurilor.......................................................................................39
7. Descriere sintetic a modelelor financiareutilizate pentru evaluarea
investiiei.....................40
7.1. Evaluarea proiectului de investiii folosind criteriile VAN, RIR, TRA, IP,
Pragul de rentabilitate
financiar.................................................................................................
....40

8.Analiza de senzitivitate....................................................................................................41
9.Prag de rentabilitate.........................................................................................................42
10.Simularea Monte
Carlo....................................................................................................43
11.Analiza proiectului de investiii folosind arborele de decizie.........................................45
12.Opiuni de abandon.........................................................................................................46

13.Concluzii..........................................................................................................................47

14.Bibliografie..........................................................................................................................48

3
 1.REZUMAT

Lucrarea noastr are drept obiectiv realizarea unui studiu de fezabilitate a societii
comerciale BIOFARM SA n vederea realizrii unei investiii privind dezvoltarea unui
laborator propriu de testare a formulelor medicamentoase i de realizare a produselor de
brand. Investiia const n achiziionarea unor echipamente i aparaturi noi, precum i n
modernizarea celor existente.
Ne-am propus s ajutm acionarii n decizia de finanare analiznd astfel performana
firmei, diagnosticul financiar al rentabilitii i riscului n teorie i practic, cu o referire
particular la BIOFARM.SA i la modul n care ei pot fi utilizai n scopul maximizrii valorii
agentului economic.

4
n cadrul prezentrii generale a companiei, am punctat momentele-cheie de pe parcursul
ntregii sale activiti,din 1921 pn n prezent. n cadrul diagnosticului juridic am pus accent
pe relaiile juridice ce apar ntre agenii cu care relaioneaz firma.
Prezentarea produselor, a principalilor concureni, clieni, furnizori ai firmei, modul de
aprovizionare i distribuire a produselor din aceast industrie, cota de pia de inut de
societate fac parte din diagnosticul comercial.
n cadrul diagnosticului tehnologic, am luat n vedere calitatea tehnologiei existente, uzura
fizic i moral a echipamentelor.
n ceea ce privete diagnosticul resurselor umane am specificat structura conducerii i a
personalului n subordine.
n cadrul diagnosticului financiar, am analizat i interpretat evoluia indicatorilor echilibrului
financiar, a performanelor financiare, a indicatorilor de risc i rentabilitate n perioada 2007-
2011.
Pentru a demonstra c investiia propus este una fezabil, am supus-o analizei n mediu cert
i incert. Privind analiza n mediu cert, am interpretat semnificaia principalilor indicatori
(valoarea actualizata net, indicele de profitabilitate, rata intern de rentabilitate, termenul de
recuperare) precum i maniera n care acetia sunt utilizai n alegerea proiectelor de investiii.
n cadrul analizei n mediu incert, am abordat modele de analiz precum tehnica scenariilor,
analiza de sensibilitate dar i o metod mai complex, simularea Monte Carlo.
Un alt capitol este dedicat unor instrumente relativ noi de analiz a proiectelor,
opiunile reale. Ne-am ocupat n principal de fundamentarea i evaluarea opiunilor reale de
amnare, de abandon i de extindere. n urma calculelor efectuate, am constatat c deinerea
celor trei opiuni reale confer proiectului valoare suplimentar fa de valoarea de baz
calculat.

1.INTRODUCERE

Scurt istoric:

Biofarm este unul dintre primii productori romni de medicamente i suplimente

alimentare. De peste 80 de ani, Biofarm este alturi de specialitii din Romnia n cursa
pentru descoperirea celor mai bune soluii pentru meninerea sntii oamenilor.

5
Compania, fondat n 1921, s-a concentrat pe dezvoltarea, producerea i comercializarea att
a unor branduri puternice, cat i a unor produse generice.
n anul 1936, firma GEDEON-RICHTER din Timioara, care fuzionase n 1924 cu firma
Gea Krayer, se unete cu alte laboratoare existente i cu ali acionari n cadrul Societ ii
Romne pe Aciuni i ncepe producia pe teritoriul sediului central al societii n strada
Logofat Taut nr.99, Bucureti, i pe platforma din Bd. Iancu de Hunedoara iar n anul 1956 se
nfiineaz o nou secie n str.Tineretului nr.1 cu scopul de a produce, pentru prima dat n
ar, extracte din plante, tincturi, substane pure, produse uz veterinar, care n 1957 ia
denumirea de Fabrica de Medicamente Galenica.
Anul 1996 anun unirea fabricilor de medicamente Galenca i Biofarm ,acest lucru innd
numai pn n 1997 cnd procentul de 40% din capitalul social al Biofarm S.A., de inut de
F.P.S., a fost achiziionat de firma Shapiro Bancorp LLC . Astfel S.C.BIOFARM S.A. devine
o companie cu capital privat 100%.
n prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 productori romni existen i pe pia a
farmaceutic din Romnia, o pia dinamic i foarte competitiv. Compania este certificat
n conformitate cu cerinele standardului EN ISO 9001:2000 i ale Ghidului privind buna
practic de fabricaie (GMP) pentru toate liniile de producie. De asemenea, aciunile sale sunt
listate la Bursa de Valori Bucuresti Categoria I.

2. Caracteristicile industriei farmaceutice

2.1. Segmentare: tipuri de medicamente / destinaia medicamentelor / tipuri de
medicamente vs tratamente, etc.

Tipuri de medicamente

S.C. BIOFARM S.A. produce i comercializeaz att medicamente de uz uman i veterinar

ct i diferite produse chimice. n cadrul societii se realizeaz circa 230 de produse,
cuprinznd principala gam de substane biologice active, n cele mai diverse forme
farmaceutice, cunoscute pe plan mondial: soluii injectabile, pulberi liofilizate, comprimate,
drajeuri, soluii oftalmice, soluii otice i nazale, capsule gelatinoase moi, suspensii, siropuri,

6
tablete turnate, spray-uri. Produsele S.C. BIOFARM S.A. acoper principala gam de produse
biologic active, pentru 18 grupe terapeutice principale. Dintre acestea se pot meniona:
- modificatoare ale secreiei bronice,
- preparate cu vitamine,
- preparate utilizate n medicaia ORL,
- coleretice i colecistokinetice,
- hepatoprotectoare,
- hormonale i antihormonale,
- antialergice,
- produse pentru tratament dermatologic.
S.C. BIOFARM S.A. produce 13 mari grupe de medicamente care includ: enzime, hormani,
anticoagulante, hepatoprotectoare, colecitostochinetice, tonifiante ale sistemului nervos i
vascular, energizante, antiinflamatoare i antibacteriene, antianemice, vitamine, tincturi,
extracte, cardiotonice, citostatice.

Destinaia medicamentelor:

Compania S.C. BIOFARM S.A. are ncheiate contracte de vnzare anuale cu cei mai puternici
distribuitori de pe piaa farmaceutic, care au o bun putere de desfacere a produselor n
farmacii. Astfel, n 2011 distribuia s-a desfurat preponderent cu primii 10 distribuitori
(1.Mediplus, 2.Farmexpert, 3.Fildas, 4.Relad, 5.Farmexim, 6.Polisano, 7.ADMFarm,
8.Europharm, 9.Ropharma, 10.PharmaFarm.), conform clasificrii pieei farmaceutice, dintr-
un total de aproximativ 150.
n funcie de statutul lor, clienii crora le sunt adresate produsele BIOFARM se mpart n
firme distribuitoare, consumatori finali, iar o pondere de 5% din volumul vnzrilor se
ndreapt ctre spitale.

7
Majoritatea acestor comerciani i-au creat n timp i lanuri proprii de farmacii, ns numrul
acestora deine o pondere de doar circa 25% din numrul total al farmaciilor n care se
comercializeaz produsele BIOFARM.
Spitalele dein doar 20% din volumul de vnzri, datorit neatractivitii acestui sector,
ameninat permanent de blocajele financiare concretizate n neplata la termen a datoriilor
ctre furnizorii de medicamente. Pentru produsele cu care BIOFARM aprovizioneaz spitalele
(ca unic furnizor), se ncaseaz contravaloarea acestora pe loc.
Furnizorii Biofarm

Pe lng efortul de a menine stocurile la un nivel optim, compania i-a ndreptat atenia spre
mbuntirea condiiilor i modului de lucru cu furnizorii, astfel :

Portofoliu furnizori n 2010 : 105 furnizori pentru materii prime i ambalaje (aproximativ. 80
% surse import i 20 % surse indigene)

Furnizorii au fost selectai n funcie de calitate, documente transmise, preurile cele mai mici
i condiiile de plat optime. BIOFARM colaboreaz cu urmtorii furnizori de ambalaje:

Polirom Co.

- hrtie i folii adezive, ambalaje din carton simplu i ondulat, funii de legat;
Argo-Rom Plastics S.A.

- flacoane din PE, PVC, flacoane din PP pentru soluii injectabile sterilizabile la
120 C, flacoane cu picurtor;

Stirom S.A. Bucureti

- recipiente din sticl de diferite capaciti;

Saint-Gobain, Franta

- gama larg de recipiente din plastic. Pe fondul diminurii considerabile a activit ii industriei
chimice din ara noastr, aprovizionarea cu materii prime se realizeaz prin importuri de la firme
strine (80%), restul necesarului fiind acoperit prin achizi ii de la firmele romne ti (18%)
incluznd la aceast categorie i reprezentanele firmelor strine, iar circa 2% reprezint materii
prime produse chiar n incinta societii BIOFARM (o mare parte a extractelor de origine
animal).Lista furnizorilor de materii prime grupa i dup produsele oferite se prezint astfel:

Hoffmann La Roche, Elvetia

- acid ascorbic (vitamina C), acid nicotic, betacaroten, pantotenat de calciu;

Colorcon, Anglia

8
- vitamine;

S&D, Anglia

- estradiol, hidrocortizon;

Dolner, Elveia

- acetoftalat de celuloz;

ICE, Italia

- bila de bovine;

Loba, Spania

- clorhidrat de naftoz, dimetil sulfoxid;

Aarhus Olie, Danemarca

- cebao;

Diosinth, Danemarca

- efedrina HCI, heparina, oxitocina;

Induken, Canada

- silimarina;

Magitech, Romnia

- CMC 300-600;

Medchim, Romnia

- atropina sulfat.

2.2.Tendine ale industriei (ciclicitate, preul medicamentelor, reducerea poluarii chimice,

medicamente inovatoare).

Portofoliul Biofarm cuprinde peste 200 de produse care acoper aproximativ 61 de arii
terapeutice.

Produsele Biofarm sunt recunoscute i apreciate de generaii ntregi de pacieni / consumatori

att pentru calitile lor terapeutice, ct i pentru preurile accesibile. Printre cele mai

9
cunoscute produse Biofarm se numar: Colebil, Triferment, Bixtonim, Cavit,
Carmol, Anghirol precum i mai nou aprutele pe pia Devaricid, Sennalax,
Carbocit, Difebiom cu Luteina i Hepatoprotect. n comparaie cu alte fabrici de
producere a medicamentelor, Biofarm are preuri mai sczute.
BIOFARM i-a poziionat produsele pe piaa medicamentelor avnd un pre inferior
comparativ cu cele ale concurenei, de aceea printre clienii BIOFARM se regsesc
segmentele de populaie cu venituri medii i mici. Categoria suplimenilor nutritivi se
adreseaz, ns, i celor cu venituri peste medie, deoarece ei pot aloca sume de bani
suplimentare n direcia achiziionrii de produse care s le asigure o structur sntoas a
elementelor nutritive din organism.

Reducerea polurii chimice de ctre societatea BIOFARM s-a realizat prin urmtoarele:

- tratarea biologic a apelor uzate,

- refacerea sistemului de canalizare,

- refacerea sistemului de ventilaie,

- achiziionarea aparaturii speciale de monitorizare a emisiilor,

- achiziionarea aparaturii speciale de monitorizare a apei uzate si freatice,

- amenajarea unor depozite pentru deeuri reciclabile,

- amenajare depozit deeuri pentru turte de filtrare, crbune epuizat i alte deeuri
destinate depozitrii n halda,

- refacere gospodarie de ap,

- amenajare halda ecologic,

- alte msuri pentru diminuarea emisiilor difuze i modernizarea staiei de aer.

Investitiile realizate n ultimii patru ani la intreprinderea de medicamente SC BIOFARM SA,

de peste 11,4 mil USD, sunt orientate n principal spre modernizarea sec iilor de produc ie i
alinierea standardelor de calitate la normele europene. Garania mplinirii acestor deziderate
este dat de calitatea i pregtirea performant a persoanelor din conducerea societ ii precum
i a celor implicate n cercetare i producie.

Creterea de pia n valoare n urmtorii ani va fi data de noile medicamente inovatoare.

10
Compania BIOFARM i va lrgi gama de produse prin crearea de noi produse generice,
achiziia de licene de la ali productori sau contracte de manufacturing, avnd ca obiectiv
principal consolidarea poziiei BIOFARM n piaa farmaceutic din Romnia i n pieele
externe prin devoltarea unui portofoliu competitive, bazat pe nevoile reale ale pieei.
Prin urmare lansarea de noi produse i mbuntirea portofoliului sunt punctele cheie ale
strategiei de dezvoltare a companiei. Lansarea unui nou produs presupune investiii
semnificative, Biofarm a reuit s menin trendul ascendant al profitabilit ii, ctignd cote
de pia n zone terapeutice noi, n prezent, produsele companiei acoper peste 50 de arii
terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 deinnd cote semnificative
de pia cu anse reale de a deveni lider.

2.3.Producia i actorii principali ai pieei

2.3.1. Global

Producia companiei este destinat n proporie de 80% farmaciilor, restul reprezentnd

livrarile de produse cerute n mod constant de spitale. Spitalele de innd astfel doar 20% din
volumul de vnzri, datorit neatractivitii acestui sector, ameninat permanent de blocajele
financiare concretizate n neplata la termen a datoriilor ctre furnizorii de medicamente.
Pentru produsele cu care BIOFARM aprovizioneaz spitalele (ca unic furnizor), se ncaseaz
contravaloarea acestora pe loc. Produsele BIOFARM acoper o mare varietate de clase
terapeutice fiind destinate, n funcie de acestea, unei largi palete de consumatori, eterogen
att din punct de vedere al categoriei de vrst ct i al afecinilor de care acetia sufer.
Diagnosticul de producie trebuie s in cont de caracterul produselor, sortimentele de
produse, lucrri sau servicii diferite i de tipul de metode pentru a le produce. Cu laboratoare
de cercetare de cel mai nalt nivel i linii de producie moderne, BIOFARM se regse te n
topul primilor 3 productori romni de soluii i suspensii pentru administrare oral fiind cel
mai important productor romn de capsule gelatinoase moi i unul dintre cei mai mari
fabricani de comprimate i drajeuri din Romnia.

2.3.2. Europa
Biofarm urmrete n special dezvoltarea relaiilor cu parteneri strategici din Europa de Est i
de Vest. Unul dintre obiective fiind diversificarea n permanen a pieelor de export.

11
2.3.3.Regional (Europa Central i de Est, Balcanii din afara Uniunii Europene, Africa
de Nord, Orientul Mijlociu, alte piee emergente)

Produsele Biofarm sunt prezente n 10 ri: Armenia, Azerbaijan, Belarus, Kazahstan,

Lituania, Republica Moldova, Mongolia, Rusia, Ucraina i Ungaria.

2.4. Consumul de medicamente

2.4.1.Factori determinani ai consumului

Promovarea unui stil de via care s maximizeze, n limitele unor condiii date, sntatea,
bunstarea i mplinirea uman, reprezint un obiectiv a crui realizare presupune aciune
conjugat a disciplinelor medicale i comportamentale, a factorilor economici, politici, sociali
i culturali.

Programul OMS Sntate pentru toi se bazeaz, n mare msur, pe capacitatea oamenilor
de a-i cunoate i optimiza stilul propriu de via, de a corija deficien ele constatate n
structurarea lui, de a opera modificri, remodelri, n sensul realizrii unui stil de via
sntos. Stilul de via are o importan major n determinarea strii de sntate a oamenilor.
Astfel, ponderea celor patru factori determinani ai sntii este urmtoarea:

1. stilul de via 51%

2. factorul biologic 20%

3. mediul ambiant 19%

4. sistemul ngrijirilor de sntate 10%

2.4.2. Preferinele consumatorilor(segmentarea geografic a preferinelor)

Algocalminul este primul medicament aflat n topul listei de preferin e a consumatorilor

romni fiind urmat de Seretide (mpotriva afeciunilor respiratorii) i de Nurofen care poate fi
procurat fr reet. De altfel produsele cosmetice se afla n topul preferin elor dar i
vitaminele. n topul preferinelor consumatorului se afl i : Paracetamolul, Aspenter,
Parasinus, Enap, Antinevralgic, Tertensif. Toate aceste medicamente nregistreaz vnzri
mari i n afar.

12
 Medicamentul pentru astm este urmat, in top, de Mabthera (pentru cancer), Pegasys
(hepatita), Crestor (colesterol).

Printre alte medicamente raportate de curnd prin sistemul de avertizare rapid se numr:
fenazepamul, o benzodiazepin vndut ca benzodiazepin legal, ca substan chimic
pentru cercetare i sub forma medicamentului controlat diazepam, precum i fenibutul
un anxiolitic administrat n tratamentul dependenei de alcool n Rusia, vndut online ca
supliment alimentar.

3. Contextul macroeconomic

3.1.1.Perspective macroeconomice (istorice i previzionate: creterea PIB, inflaie,

omaj, rata de schimb, PIB per capita)

Produsul intern brut (prescurtat PIB) este un indicator macroeconomic care reflect suma valorii
de pia a tuturor mrfurilor i serviciilor destinate consumului final. Conform unui studiu, romnii
cumpr medicamente de patru ori mai puin n compara ie cu europenii, ace tia investesc foarte
puin n sntatea lor. Creterea PIB-ului influeneaz cre teri considerabile n domeniul
vnzrilor a medicamentelor fabricate. Producia i consumul vor crete n urma creterii PIB-ului,
preurile vor scdea iar rata inflaiei va fi n scdere.
n urma creterii produciei, firmele i mresc capacitatea de deschidere, omajul va scdea iar
cererea va crete.

3.1.2.Mediul de afaceri (politic, social, fiscal, reglementri etc.; analiza de tip

PESTELar fi util)

Mediul politic:
Nu puine campanii electorale au inclus n programele lor referiri directe la stimularea
economiei naionale prin atragerea unor investitori strategici.
Sectorul farmaceutic nu face excepie, dovada fiind amplele micri de preluare a unor
productori autohtoni de ctre mari grupuri internaionale. Politica naional a
medicamentului abordeaz problemele majore ale urmtoarelor domenii: mbuntirea i
consolidarea legislaiei sectorului farmaceutic, armonizarea cu cerinele Uniunii Europene,
creterea disponibilitii i accesibilitii medicamentelor, ncurajarea consumului raional de

13
medicamente, definirea, mbuntirea i consolidarea reglementarilor privind politica de
preuri.

Mediul social:
Ca element al macromediului unei ntreprinderi, studierea aspectelor sociale ofer un
ansamblu de informaii substaniale referitoare la caracteristicile psihografice ale clienilor
efectivi sau poteniali ai respectivei ntreprinderi. Din acest motiv, ncercarea de a caracteriza
publicul int doar prin prisma trsturilor sale demografice este sortit eecului, analiza
efectului conjugat al celor dou componente asigurnd ns, premisa unei nelegeri a
profunzimii fenomenului social.

Studiul reliefeaz c romnii adopt mai degrab o atitudine pasiv dect una activ fa de
meninerea sntii. Astfel, doar ceva mai mult de jumtate din romni au respectat orele de
somn (52.4%) sau au avut mese regulate (51.9%), n timp ce mai puin de jumtate dintre
acetia (45.2%) au inut un regim alimentar echilibrat n ultimele 12 luni. Aproape unul din
trei romni au fcut un control medical periodic (31.0%) i cam tot at ia au fcut exerci ii
fizice/jogging/fitness/sport (29.0%) sau au inut post pentru meninerea snt ii (28.3%) n
ultimele 12 luni.

Persoanele cu vrsta de peste 50 de ani sunt mult mai preocupate n men inerea snt ii n
comparaie cu persoanele din celelalte categorii de vrst. Cu excepia exerciiilor fizice - care
par a fi apanajul tinerilor pn n 30 de ani i a aportului regulat de vitamine - unde nu se
constat diferene pe categoriile de vrst, persoanele cu vrsta cuprins ntre 50 si 65 de ani
practic ntr-o proporie semnificativ mai mare toate celelalte activiti de men inere a
sntii.

Ca metode de meninere a sntii, att brbaii ct i femeile se comport similar n ceea ce

privete respectarea orelor de somn i a regimului alimentar echilibrat. Cu toate acestea
brbaii sunt mai predispui dect femeile la mese regulate i exercitii fizice, n timp ce
femeile au o nclinaie mai mare ctre post si aport regulat de vitamine ca metode de
meninere a sntii.

n ceea ce privete activitile considerate a fi cele mai potrivite pentru men inerea snt ii,
pe primele locuri se situeaz regimul alimentar echilibrat (59.7%), exerciiile fizice (50.3%) i
mesele regulate (47.7%). 36.0% dintre respondeni consider controlul medical periodic ca

14
fiind important pentru meninerea sntii, n timp ce aportul regulat de vitamine este
considerat ca fiind o modalitate de meninere a sntii de 17.9% dintre respondeni.

3.1.3.Fora de munc (competene profesionale: educaionale, tehnice, lingvistice etc.)

Marii producatori ai pietei farmaceutice s-au vazut nevoiti a opera restructurari ale
fortei de munca, datorita implementarii treptate a normelor GMP. La baza deciziei de reducere
a personalului a stat pe de o parte, cresterea gradului de automatizare a liniilor de productie,
iar pe de cealalta parte, rationalizarea costurilor aferente factorului uman (implementarea
GMP presupunnd semnificative eforturi financiare).
Specificul activitatii BIOFARM impune apelarea la un personal calificat, care sa
corespunda cerintelor n continua schimbare ce intervin n procesul productiei de
medicamente, specializarea angajatilor constituindu-se ntr-un factor determinant al calitatii
produselor oferite de organizatie si, implicit, al succesului acesteia pe piata de referinta.
BIOFARM are, n prezent un numar de 395 de angajati, dintre care :
o 125 de angajati (32%) personal administrativ;
o 270 de angajati (64%) personal productiv.
La nivel organizatoric, BIOFARM are constituite departamentele traditionale specifice
fiecarui agent economic aflat n calitate de producator: de personal, financiar-contabil, de
marketing si vnzari, de aprovizionare, de IT, de managementul calitatii, de cercetare-
dezvoltare, de protectia muncii.
La nivel operativ, de o importanta cruciala sunt laboratoarele locul de testare a
formulele medicamentoase. De asemenea, desfasurarea tuturor proceselor ce intervin n cadrul
productiei necesita o atenta organizare si coordonare, astfel nct o buna pregatire a
personalului direct implicat se impune ca o conditie absolut necesara. Nu trebuie neglijata nici
importanta angajatilor cu rol de supraveghere, ntretinere si reparatie a echipamentelor de
productie.
In prezent Biofarm este condusa de Danut Vasile in calitate de Presedinte si Director
General. La buna functionare a societatii mai contribuie si Daniela Tolea-director de vanzari,
Gabriela Carp-manager de marketing si dezvoltarea afacerilor, Tufaru Camelia-director de
productie si intretinere, Stanescu Carmen-director de aprovizionare, Morosanu Dragos
Constantin-director IT, Cristescu Mihai-manager administrativ.

15
4. Piaa medicamentelor-farmaceutic

4.1.1. Productori de medicamente existeni

Principalii competitori pe piaa farmaceutic n 2009.

4.1.2. Producrii de compui farmaceutici

Principalii productori de compui farmaceutici sunt: Tis Farmaceutic, Aix Prodimpex SRL.

4.1.3. Infrastructuri i logistic

16
Infrastructura in cadrul Biofarm:
Sectia Comprimate. In aceasta sectie s-a continuat perfectionarea tehnologiilor de
obtinere a comprimatelor prin metoda granularii umede,prin includerea circuitului tehnologic
a echipamentelor nou achizitionate.
Sectia Produse Parenterale. In aceasta sectie se realizeaza atat pulberi pentru solutii si
suspensii injectabile,cat si substante active din clasa cefalosporinelor,solicitate de clinicieni,cu
pondere mare in cifra de afaceri.
Sectia Biosinteza. In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza substantei
active Nystatium,fabricat printr-un process de biosinteza urmat de separarea prin extractie si
purificare a principiului active.
Sectia dermato-cosmetice. Preventia si ingredientii activi din produsele dermo-
cosmetice au un rol esential .In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza
substantei active Glucan. Glucanul este o substanta obtinuta din drojdia de bere care de-a
lungul timpului a fost folosita ca agent imunostimulator. El stimuleaza formarea de colagen si
elastina, reduce adancimea ridurilor si o protejeaza impotriva radiatiilor UV.
Sectia Unguente-Supozitoare. Fabricatia unguentelor,cremelor si gelulilor are loc pe 2
fluxuri:de uz uman si un flux de uz veterinar.Pentru distribuirea amestecului in tuburi sunt
folosite echipamentele COMADIS C 970 si C 135.Pentru obtinerea supozitoarelor sunt
utilizate echipamentele pentru distribuirea amestecului in plachete:SARONG SAAS\15 si
SARONG SG 12.
4.1.4. Comportamentul consumatorilor

Prin mrcile sale bine concepute i administrate, Biofarm i-a creat o reputa ie favorabil i
notorietate, crescnd astfel ncrederea n rndul cumprtorilor, clienilor i consumatorilor
si.

Mrcile Biofarm faciliteaz schimbarea comportamentului consumatorilor prin crearea

ncrederii, cunoaterii, a unei conexiuni emoionale sau prin reducerea riscului de confuzie.

Cunoscnd foarte bine importana mrcilor sale, Biofarm investete permanent n crearea,
protejarea i promovarea propriilor branduri

17
n prezent, Biofarm are numeroase mrci proprii (verbale, combinate, figurative) i sloganuri
nregistrate la OSIM, OHIM si WIPO, multe dintre ele fiind prezente pe pia a farmaceutic
romneasc de peste 50 de ani.

4.1.5.Segmentarea pieei
Portofoliul Biofarm cuprinde peste 200 de produse care acoper aproximativ 61 de arii
terapeutice.

Biofarm este lider de pia pe 11* arii terapeutice: Produse cu calciu, Coleretice i
colechinetice, Decongestionante nazale, Digestive (inclusiv enzime), Vitamina A, Pediatrice,
Vitamina E, Antiseptice i antiinfecioase bucale, Inhalani, Soluii otice cu corticosteroizi,
Combinaii cu Vitamina D, Inhibitori de prolactin i alte combinaii cu corticosteroizi.
Mrcile tradiionale ale companiei cum ar fi Colebil, Triferment si Bixtonim sunt
prezente n topurile celor mai bine vndute produse.

n peste 9 decenii de experien i tradiie pe piaa romneasc, produsele Biofarm sunt

recunoscute i apreciate de multe generaii de pacieni.

5.ANALIZA PERFORMANTELOR INTREPRINDERII

Diagnosticarea rentabilitii i riscului unei ntreprinderi presupune o analiz

financiar complex. Analiza poziiei i a performanei financiare a oricrei entit i este foarte
important pentru acionari, furnizori sau instituii bancare, deoarece prezint o imagine
global a activitii ntreprinderii.
Datele utilizate pentru efectuarea unei astfel de analize financiare sunt bilanurile
entitii i conturile de profit si pierdere.
n cadrul analizei societii BIOFARM.SA am luat n considerare bilan urile i
conturile de profit i pierdere aferente exerciiilor financiare ale anilor 2007-2011.

18
 1. ANALIZA BILANULUI
Pentru nceput am sintetizat bilanul contabil din cei 5 ani de activitate ai ntreprinderii luai n
discuie si am obinut valorile prezentate mai jos:
Bilanul n valori nominale:

Partea de activ a bilanului n valori nominale:

19
Partea de pasiv a bilanului n valori nominale:

innd ns cont de rata inflaiei, am realizat bilanul sintetizat i n valori reale pentru
a oferi o imagine ct mai concludent, continu i pentru a putea analiza evoluia n timp a
societii. Acesta se prezint astfel:

20
Partea de activ a bilanului n valori reale:

21
Partea de pasiv a bilanului n valori reale:

22
 Valorile concretizate n aceste bilanuri relev n ambele cazuri majorarea activului,
respectiv pasivului de la o perioad la cealalt cu unele excepii. Practic n anul 2011 fa de
anul 2010 se nregistreaz un activ total mai mare cu aproximativ 5.86%, care poate fi pus pe
seama creterii activelor circulante. Creterea pasivului este determinat de evolu ia n acela i
sens a datoriilor curente.
Pentru a da o imagine ct mai clar a structurii bilanului, am raportat fiecare element
al activului/pasivului, la total activ/pasiv.

Partea de activ

23
Partea de pasiv

Activul este format n medie din imobilizri 54,49% din care n medie 42,47%
imobilizri corporale;45,39% active circulante,i 15,8% creane.
Observm faptul c imobilizrile n perioada analizat scad de la an la an. Scderea
aceasta este una constant, nregistrnd o valoare de aproximativ 12,34%.
De altfel este evident o cretere semnificativ de la an la an a activelor circulante cu
aproximativ 17%.
Pasivul are drept componente cu o pondere mare capitalul propriu (aproximativ 87%),
fr modificri periodice majore, i datoriile curente cu o pondere medie de 9,5%.
2. ANALIZA POZIIEI FINANCIARE
Poziia financiar a unei ntreprinderi este caracterizat pe baza a 4 indicatori
fundamentali:
a) ACTIVUL NET CONTABIL (SN);
b) FOND DE RULMENT (FR);
c) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR);
d) TREZORERIA NET(TN).

24
 Din calculul acestor indicatori, am obinut urmtoarele rezultate exprimate n valori
att nominale ct i reale, ilustrnd astfel o imagine mai bun asupra modificrilor survenite
anual.

a)Activul net contabil

Situaia net reprezint acea partea din activul total finanat pe baza capitalurilor
proprii i totodat prezint valoarea aportului iniial al acionarilor la care se adaug rezervele,
primele i rezultatul exerciiului.
ANC = Total Activ Total Datorii = IMO nete + ACR + Ch.Av. DAT DCR Ven.Av =
CPR + PRCh.
Am calculat valoarea acestui indicator ct i a celorlali n valori reale (innd cont de
inflaia nregistrat n Romnia ntre anii 2007-2011), ilustrnd astfel o imagine mai bun
asupra modificrilor survenite anual.

Valoarea averii acionarilor a sczut pe fondul scderii imobilizrilor corporale n perioada

2007-2008, dar mai ales a rezultatelor nesatisfctoare ale companiei din aceast perioad
datorat crizei financiare. ncepnd cu anul 2009 aceast valoare crete treptat cu aproximativ
6% n anul 2011 fa de 2010.

b)Fondul de rulment (FR)

Fondul de rulment este cel mai sugestiv indicator pentru a reflecta poziia financiar a
companiei pe termen lung.
n cazul bilanului contabil al societii BIOFARM SA, ntlnim att nevoi
(nregistrate n partea de activ), ct i resurse (nregistrate n partea de pasiv), att pe termen

25
lung ct i pe termen scurt. Fondul de rulment este definit c diferena dintre pasivele
permanente i activele permanente:
FR = Pasive permanente Active permanente = CPR + DatTL
IMOnete

Situaia din anii precedeni ai fondului de rulment este una favorabil, acesta fiind pozitiv n
perioada 2007-2011. Firma a avut autonomie financiar pstrndu-i resurse permanente n
ambii ani, ba chiar crescndu-i aceste resurse cu o rat real de 14.6% de la o periad la alta.

Se poate afirma c ntreprinderea a luat o poziie ofensiv n cadrul politicii de finanare.

Fondul de rulment poate fi descompus i calculat c fond de rulment propriu i mprumutat
(strin) :

Aceti indicatori pun n eviden faptul c societatea apeleaz la finanare extern i c

ezist dependen fa de creditori (nu are autonomie financiar).
Dup cum se poate observa fondul de rulment propriu este n cretere n perioada
analizat n paralel cu o scdere a celui mprumutat ceea ce arat o mbuntire la nivelul
resurselor firmei.
Fondul de rulment mprumutat nregistreaz o valoare negativ n perioada 2007-
2009.

c) Nevoia de fond de rulment

Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, artnd
msura n care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe termen scurt (fr a lua
n considerare disponibilitile i creditele bancare pe termen scurt).
Structura necesarului de fond de rulment cuprinde, pe de o parte,
stocurile (de materii prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare
incorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe de alt parte, creanele.

26
NFR = Alocri temporare (n stocuri i creane) Surse temporare (mai puin credite
bancare curente) = (Stocuri + Creane) Dat. de exploatare (Dat.fa de salariai, stat,
furnizori, acionari).

Rezultatele aferente perioadei 2007-2011 sunt pozitive ceea ce indic faptul c ntreprinderea
nu dispune de resurse temporare excedentare.
Se observa ns o scdere drastic de la anul 2009 la 2010 datorat scderii elementelor de
activ implicate i creterii datoriilor pe termen scurt.

d) Trezoreria net
Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti
echilibrate i eficiente.
Ea releva calitatea echilibrului general al ntreprinderii att pe termen lung ct i pe termen
scurt, fapt ce poate fi dedus i din formula de calcul:
TN = FR NFR = ATz PTz

Trezoreria net pozitiv reflect o bun realizare a echilibrului financiar, respectarea regulii de
finanare i degajarea unor disponibiliti monetare regsite ntr-o trezorerie excedentar. n
aceast situaie se urmrete plasarea trezoreriei n condiii de eficien, lichiditate i
securitate. n perioada analizat se observ c TN are o valoare pozitiv, n aceste condiii
crete capacitatea de autofinanare a ntreprinderii, precum i valoarea averii acionarilor.
Rezultatul pozitiv al trezoreriei vine n urma unei activiti financiare sntoase astfel firma
putnd s-i acopere n orice moment nevoia de fond de rulment din resurse permanente.

27
3. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE
Performana financiar a unei ntreprinderi este caracterizat pe baza a 3 indicatori
fundamentali:
a) EBITDA(earnings before interests, taxes, depreciation and
amortization)
b) EBIT (earnings before interests and taxes)
c) PROFITUL NET (PN)

Pentru compania S.C. BIOFARM S.A. am folosit abordarea anglo-saxon, deoarece este cel
mai des folosit n practic i rspunde cel mai bine la determinarea indicatorilor calculai
ulterior:
o EBITDA ( earnings before interests, taxes, depreciation and amortization) reprezint
ctigul brut din activitatea de exploatare, fr s fie afectat de amortizri sau
provizioane.

Se observ creterea acestui ctig n perioada analizat. Astfel se nregistreaz o cretere

constant de la an la an cu aproximativ 3,19% iar n anul 2011 avem o cretere a ctigului cu
2,53% fa de anul 2010.
o EBIT (earnings before interest and taxes) reprezint ctigul din activitatea de
exploatare, cu luarea n calcul a amortizrilor i provizioanelor, nainte de dobnzilor
i a impozitului pe profit.
o EBIT= EBITDA-(Amortizari+Provizioane)

o Acest indicator a avut aceeai evoluie cu cel precedent, n sensul scderii

lui cu 20% fa de perioada de baz.

o PN (rezultatul net) reprezint ctigul final obinut de ntreprindere dup acoperirea

tuturor cheltuielilor, inclusiv a impozitului pe profit.
o PN= EBIT Dobnzi Impozit pe profit = EBT Impozit pe profit

28
Pentru societatea BIOFARM.SA s-a nregistrat o cretere a profitului de la an la an, fiind o
situaie pozitiv din punct de vedere economic.
Creterea nregistrat a acestuia este cu 7% n anul 2011 fa de 2010, n medie profitul net
crete cu aproximativ 4-5% de la an la an pe parcursul perioadei analizate.
Pentru a face fa nevoilor sale de finanare, o ntreprindere trebuie s-i utilizeze propriile
resurse sau s procure resurse din exterior. Dac ne referim strict la sursele interne, putem
vorbi de un potenial de dezvoltare al activitii de exploatare, iar indicatorul ce msoar acest
potenial este capacitatea de autofinanare (CAF).
CAFul are o bogat valoare informaional, deoarece msoar capacitatea ntreprinderii de a-
i finana creterea economic. Se calculeaza dupa formula:
o CAF= PN+ Cheltuieli nemonetare- Venituri nemonetare

Compania are o capacitate de autofinanare pozitiv n fiecare an, fiind n cretere de

la un an la altul. O cretere puternic a capacitii de autofinanare se nregistreaz n perioada
2009-2010, astfel aceast valoare este n 2010 cu 15,87% mai mare fa de 2009.

ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII

Abordare anglo-saxon mparte cash-flow-ul n variaia de cash rezultat din

operaiunile de gestiune, din operaiuni de investiii i operaiuni finanare.
CF = CFgest + CFinv + CFfin

Cash-flow-ul de gestiune este poate cel mai important cash-flow el fiind rezultat din
activitii de exploatare. Acesta se determina prin dou metode: direct i indirect. Metoda
direct face propriu-zis diferena dintre toate veniturile incasabile i toate veniturile pltibile.
CFgest = ncasri din vnzri - Plti ctre furnizori - Plti ctre salariai/stat- Plata
impozitelor pe profit - Plata dobnzilor - Alte plati aferente exploatrii

29
 Metoda indirect folosete pentru determinarea cash-flow-ului de gestiune date deja
prelucrate cum ar fi profitul net, amortizarea i provizioanele (CAF) i variaia nevoii de fond
de rulment.
CFgest = CAF NFR = PN + Amortizri i provizioane nete venituri financiare
(NFR).

Pe parcursul perioadei analizate se observ un CF al gestiunii pozitiv, acesta crete de la an la

an cu o singur excepie n care nregistreaz o scdere cu 8% n anul 2010 fa de 2009.
Astfel ntreprinderea nregistreaz n perioada analizat un excedent al ncasrilor din
exploatare.
Cash-flow-ul de investiii se determina tocmai din aceast diferena dintre ncasrile
din urm cesiunii sau rambursrii de active fixe i plile pentru achiziia lor.
CFinv = ncasri din vnzarea imobilizrilor Pli pentru achiziia de
imobilizri + Dobnzi i dividende ncasate
CFinv = Venituri financiare (aferente imobilizrilor financiare) - Imobilizri
brute

La nivelul activitilor de investiii, ntreprinderea S.C. BIOFARM S.A. nregistreaz

n perioada analizat un excedent al ncasrilor fa de pli n perioada 2008-2010 dup care
nregistreaz un deficit al ncasrilor fa de pli n 2011 datorat n principal de investiiile
realizate de companie.
Cash-flow-ul de finanare se poate mpri totodat n cash inflow-uri generate de
majorrile de capital social sau prin contractarea de noi mprumuturi, n timp ce cash outflow-
urile provin din rambursarea de mprumuturi pe termen lung i mediu. Diferena dintre
acestea reprezint modul de calcul a cash-flow-ului de finanare.
CFfin = DAT + CS Dividende = DAT + CPR PN

30
 Cash-flow-ul de finanare are valori negative n fiecare an datorit faptului c profitul
net depete valorile variaiilor CPR-ului i DAT-ului, astfel investiiile realizate de
companie sunt autofinanate, ntreprinderea avnd un surplus de resurse financiare.
n final cash-flow-ul ntreprinderii este suma celor trei cash-flow-uri de gestiune, de
investiii i de finanare i este egal cu modificarea trezoreriei nete.

Cash-flow-ul total al ntreprinderii prezint un excendent al ncasrilor n anul 2008,

datorat n special excedentului din activitatea curent de gestiune. n perioada 2009-2010,
cash-flow-ul total al firmei prezint un deficit al ncasrilor datorat deficitului din activitatea
curent de gestiune nregistrat n aceast perioad.

Cash-flow-ul disponibil

Cash-flow-ul disponibil (CFD) reprezint rezultatul diferenei dintre ncasrile i

plile generate de ntreaga activitate a ntreprinderii de gestiune (exploarare, financiare,
excepionale) i operaii de capital (investiii, dezinvestiii, finanare).
Pentru a determina CFD dup origine, trebuie avut n vedere c din acest cash-flow de
exploatare trebuie finanate i creterea economic dar i activele circulante nete.
CFexpl = EBIT Impozit +Amo = PN + AMO + DOB
CFD = CFexpl IMObrute ACRnete
n raport cu destinaiile sale, cash-flow-ul disponibil poate fi mprit n CFD pentru
acionari i CFD pentru creditori.
CFD = CFDact + CFDcr

31
 Cash-flow-ul disponibil urmeaz acelai trend ca i cash-flow-ul ntreprinderii, firma
avnd disponibiliti pe parcursul celor 5 ani analizai n proiect. Acesta nregistreaz o
cretere cu 61,25% n anul 2009 fa de 2008 i o scdere puternic cu 53,14% n anul 2010
fa de 2009 dup care nregistreaz din nou o scdere. Cu toate acestea cash-flow-ul
disponibil este pozitiv pe ntreaga perioad analizat.

DIAGNOSTICUL RENTABILITII

Rentabilitatea ntreprinderii este caracterizat pe baza indicatorilor prezentai n cele

ce urmeaz.

a) ROA( Return of Assets)

Reprezint eficiena utilizrii capitalurilor totale puse la dispoziia ntreprinderii, att
de proprietari, ct i de creditori, inndu-se cont de economiile fiscale. Este un indicator de
cuantificare a eficienei activelor firmei.
EBIT (1 t )
ROA
CPR DAT

b) ROE ( Return of Equity)

Ratele de rentabilitate financiar exprim eficiena utilizrii capitalurilor puse la
dispoziia ntreprinderii de ctre proprietarii acesteia. Remunereaz proprietarii ntreprinderii
prin distribuirea de dividende ctre acetia i prin creterea rezervelor (a averii proprietarilor).

PN 1
ROE=
CPR 0

32
 Pentru o investiie de 100 de lei n activul economic al ntreprinderii acionarii i
creditorii au nregistrat un ctig net de 10,64 n 2011, iar la o invesie de 100 lei n capitalul
companiei ctigul este de 11,95 lei.

Rate de marj, rotaie i structur

Rata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de
a realiza profit i de a rezista concurenei.

PN
Rata marjei nete=
CA

Numrul de rotaii a ACR, prin cifra de afaceri este:

Dobnda este deductibil din materia impozabil a profitului i n consecin, se

calculeaz o rat de dobnd net de economia fiscal pe care aceast deducere o genereaz.
Rentabilitatea economic a ntreprinderii ndatorate este mai mare dect cea a unei
ntreprinderi nendatorate ( finanare 100% din capitaluri proprii) 1.
Dac ROA este mai mare dect rata dobnzii la credite avem efect de levier financiar ntruct
pot fi folosite resursele financiare procurate de la mprumuttori cu un grad suficient de
eficien astfel nct s poat plti costul datoriilor i n plus s rezulte un spor de rentabilitate.

1 Stancu IonFinane, Editura Economic, Ediia a patra, Bucureti, pag.761, 2007

33
Dac ns este mai mic aceast rat de rentabilitate economic, atunci apare o nrutire a
performanelor 2.
Regula de aur n finane: ROE>ROA>k>Rdob>Rinflaiei, regul ce reiese din modelul
Modigliani&Miller din care reiese corelaia dintre ROE, ROA i Rdob, aceasta fiind corelat
cu relaia dintre ROA i Rata inflaiei.
o Dac ROA > Rdob ROE > ROA, Efect de levier
o Dac ROA < Rdob ROE < ROA, Efect de mciuc, de bumerang
Cum activul economic s-a constituit din capitaluri proprii i din cele mprumutate, tot
astfel rentabilitatea economic este o rezultant a rentabilitii financiare i a remunerrii
datoriilor 3.
n cazul nostru rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii. De asemenea,
n perioada 2009-2010 este parial respectat regul de aur n finane ntruct ROE> ROA>
Rdob , astfel: 11,95% >10,64% > 7,04% (pentru 2011).

DIAGNOSTICUL RISCULUI

Riscul unei ntreprinderi se determin pe baza indicatorilor prezentai mai jos.

Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i asuma obligaiile pe termen

lung. Aceasta se apreciaz prin gradul de ndatorare i levier.

DAT DAT
DAT CPR CPR
Gradul de indatorare = Levier =

2Dragot Victor, Dragot Mihaela Abordri practice n finanele firmei , Bucureti, pag.56-57 ,2005
3 Dragot Victor, Dragot Mihaela Abordri practice n finanele firmei , Bucureti, pag.59 ,2005

34
 Gradul de ndatorare a sczut n perioada 2007-2008, ca urmare a scderii datoriilor pe
termen lung. Acesta se menine constat n 2009 dup care crete n 2010 i iar scade n 2011
tot din cauza scderii datoriilor pe termen lung din anul 2011.
Lichiditatea reprezint capacitatea companiei de a-i achita obligaiile pe termen scurt
sau cele care vor deveni scadente n termen scurt. Lichiditatea poate fi apreciat prin
calcularea ratelor de lichiditate (curent, rapid sau imediat).
ACR
* 100
DCR
Lichiditatea curenta =
ACR Sto Clienti Disponib
* 100 * 100
DCR DCR
Lichididatea rapida =
ACR Sto Clienti Disponib
* 100 * 100
DCR DCR
Lichididatea imediata =

Lichiditatea generala a societii BIOFARM.SA a crescut n intervalul 2008-2010,

datorndu-se n principal creterii datoriilor pe termen scurt de la un an la altul.
Lichiditatea intermediar a sczut n intevalul 2007-2008, din cauza scderii creanelor
si disponibilitilor coroborat cu scderea datoriilor curente. Apoi acest lichiditate
nregistreaz creteri de la un an la altul n perioada 2009-2011.
Lichiditatea imediat a crescut n intevalul 2009-2010 datorit devansrii indicelui
datoriilor curente de ctre cel al disponibilitilor. Aceast lichiditate a crescut n aceast
perioad i datorit creterii disponibilitilor bneti ale societii. n anul 2011 se
nregistrez o scdere a lichiditii cu 86% datorit scderii disponibilit ilor bneti ale
societii din aceast perioad.

6. Prezentarea proiectului de investiie n domeniul farmaceutic

6.1.1.Analiza SWOT

a)Analiza SWOT a diagnosticului juridic:

35
Puncte forte:
Acte de constituire corespunztoare mrimii i intereselor firmei.
Relaii contractuale cu terii corecte i de durat medie.
Absena litigiilor.
ndeplinirea la timp a obligaiilor bugetare.
Puncte slabe:
Predominana produselor generice.
Gradul redus de inovare.
Subfinanarea din sistemul medical.
Oportuniti:
Odat cu mbtrnirea evident a populaiei, vor avea loc creteri ale costurilor cu asisten a
medical.
Atractivitatea aciunilor prin calitatea lor de titluri defensive, fiind un refugiu n condi iile n
care piaa nregistreaz o tendin descendent.
Att pentru biofarm, dar i pentru ntreg sistemul farmaceutic a avut loc cea mai mic scdere
de venituri n anul 2009.
Ameninri:
Datorit subfinanrii din sistemul medical, ameninrile apar datorit faptului c nu mai pot fi
respectate toate regulile i cerinele de calitate care sunt ridicate i n continu cre tere ce
presupun modernizri ale sistemului farmaceutic, ct i o aparatur de laborator modern.

b)Analiza SWOT a diagnosticului de resurse umane:

Puncte forte
Personalul cu studii superioare deine ponderea cea mai mare i anume un total de 40%, ceea
ce este foarte bine pentru ntreaga firm.
Oportuniti de dezvoltare profesional prin programe naionale i internaionale (traininguri,
intershipuri, mobiliti, resurse de studiu).
Definirea posturilor, a organigramei, a zonelor de responsablitate, formarea echipelor sau a
grupurilor de munc i instruirea angajailor.
Integrarea personalului nou angajat n mediul companiei.
Certificrile i experiena profesional n cadrul conducerii companiei Biofarm.

Puncte slabe:

36
Extinderea lent a companiei Biofarm, fiind prezent doar n 7 ri pn n prezent, dar i
inexistent unor sucursale la nivel naional.
Oportuniti:
Existena unei game destul de largi de selecie din care pot fi selectai noii angajai.
Campanii de marketing care s promoveze imaginea i valorile Biofarm, atrgnd poteniali
angajai.
Ameninri:
Schimbri legislative naionale i internaionale care pot volatiliza relevana trainigurilor
oferite angajailor, obligai astfel la o pregtire profesional continu i la o receptivitate
prompt la orice noutate n legtur cu sectorul farmaceutic i a produselor farmaceutice.

c)Analiza SWOT a diagnosticului comercial:

Puncte forte:
Furnizarea unei largi palete de servicii, flexibile la specificitile fiecrui client i de o nalt
calitate.
Canalele eficiente de comunicare intern i extern.
Portofoliu de clieni extrem de variat prin prisma domeniului de activitate, al dimensiuni, al
caracterului naional/internaional, ceea ce face firma s fie robust la ocuri n economie sau
la pierderea unui client individual.
Selectraea continu a furnizorilor pe criterii de pia.
Puncte slabe: Reclamele i publicitatea sunt insuficiente.
Oportuniti:
Piaa autohton nc n formare, promind cel puin pentru viitorul apropiat, un potenial de
dezvoltare semnficativ.
Implicarea n diferite campanii publicitare care s promoveze o imagine favorabil, loial i
deschis a firmei n cadrul sectorului n care activeaz.
Ameninri:
Concurena din partea firmelor Zentiva i Labormed.
d)Analiza SWOT a diagnosticului financiar:
Puncte forte:

37
Ritmul de cretere destul de mare al cifrei de afaceri, ceea ce demonstreaz c (1) firma are n
continuare un potenial de dezvoltare semnificativ i (2) evoluia cifrei de afaceri nu este
influenat de ciclicitatea economic (i-a meninut trendul cresctor n plin criz financiar).
Ritmul de cretere al profitului net care dup anul 2010 cnd a avut o scdere a nceput s
creasc din nou n plin criz financiar.
Puncte slabe:
Creterea chelutielilor pe toat perioada analizat.
Rate artificiale ale rentabilitii financiare, fr semnificaie economic i care nu pot fi
interpretate n scopuri de previziune.
Oportuniti:
Piaa n continuu avnt, cu o probabilitate de saturaie relativ ndreptat n viitor.

Ameninri:
Competiia dintre principalii concureni va crete susinut, dar acest lucru poate exercita
presiuni cu privire la instituirea de jaloane n cadrul performanelor farmaceutice i a
inovaiilor.

7.PRINCIPALELE IPOTEZE PRIVIND VNZRILE,

VENITURILE I COSTURILE AFERENTE
PROIECTULUI DE INVESTIIE

7.1.1.ESTIMARE INVESTIIE INIIAL

Societatea BIOFARM.SA investete n anul 2011 n dezvoltarea unui laborator propriu

de testare a formulelor medicamentoase i de realizare a produselor de brand. Investi ia
const de fapt n achiziionarea unor echipamente i aparaturi noi, precum i n modernizarea
celor existente.
Se va dori achiziionarea unui utilaj pentru dozarea n capsule. Societatea a decis s
realizeze aceast investiie pentru a-i extinde poziia pe piaa romneasc n domeniul
producerii de produse medicamentoase i pentru c att eficiena terapeutic, ct i calitatea
produselor farmaceutice s fie n conformitate cu cerinele Europene.

38
 Toate echipamentele achiziionate i modernizrile efectuate urmresc realizarea unui
echilibru ntre cost i beneficiile obinute n urma utilizrii acestora, precum i creterea

productivitii.

Investiia iniial totala este de 8.200.000 RON, iar durata de via a proiectului este
de 5 ani (2012-2016),innd cont de calitatea echipamentelor i a serviciilor oferite si de

39
preul total oferit pentru achiziionarea de la un singur furnizor a tuturor echipamentelor, s-a
optat pentru alegerea ofertei companiei S.C. Usven Ag Germania, cu o ofert total n sum
de 8.200.000 RON. Finanarea investiiei se va realiza 48% din capital mprumutat i 52% din
surse proprii de finanare.

7.1.2.DETERMINAREA RATEI DE ACTUALIZARE PENTRU

PROIECTUL DE INVESTIIE

Pentru acest proiect de investiii vom folosi ca metod de determinare a ratei de

actualizare, costului mediu ponderat al capitalurilor. n acest sens am aplicat formula costului
mediu ponderat al capitalurilor de mai jos:
n
cmpc= xiki , 4
i=1

unde:
xi = ponderea sursei de finanare n total capital investii
ki = costul respectivului capital
Pentru aceast companie am considerat costul capitalurilor proprii fiind ROE (media pe
ultimii x ani), iar cel al capitalurilor imprumutate Rd (1-t), unde t=16%.5
Am obinut un K=13,9 %.

7.1.3.ESTIMAREA VNZRILOR I A COSTURILOR

Pentru a realiza o analiz n mediu cert i incert, trebuie mai nti s estimm cash-
flow-urile disponibile aferente proiectului de investiii pentru perioada 2012-2016, ipoteza
finanrii a investiiei din surse proprii i surse mprumutate.
Investiia va fi autofinanat n sum de 7.200.000 restul de 1.000.000 fiind o linie de
credit pentru achiziia de echipamente Alpha Bank cu o rat a dobnzii (Robor 1m + 6%).
n ceea ce privete evoluia cifrei de afaceri generat de investiie, am considerat c
aceasta va crete cu 30% n urmtorii 3 ani pan la atingerea capacitii maxime de produc ie.

4 Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2: Politici financiare de
ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003; pag 61

5 Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2: Politici
financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003; pag 128 - 144

40
Acest lucru se datoreaz plusului de calitate i imagine a produsului, coroborat cu o campanie
de reclame i publicitate adecvat in aceti 3 ani.
n perioada 2009-2011, am calculat o medie a cheltuielilor variabile n cifra de afaceri,
de 50%.Bazndu-ne pe aceste date istorice, am considerat aceeai pondere (50%) constant a
cheltuielilor variabile n cifra de afaceri pe toat perioada de exploatare a proiectului.
n previzionarea cheltuielilor fixe, am considerat cheltuieli fixe n valoare de 373.800 lei n
primul an, cu meniunea c n anii urmtori se va nregistra o cretere a acestora cu 7%,
specific domeniului de activitate al firmei. Suma reprezint cheltuieli de mentenan i
cheltuieli cu salariile personalului angajat.
Cheltuielile cu amortizarea au un nivel anual de 1.640.000 lei, n termeni nominali,
avnd n vedere metoda de amortizare liniar.
Cota de impozit pe profit este estimat la 16% pentru fiecare an al perioadei de
analiz. n anii de exploatare ai proiectului, nu se realizeaz investiii suplimentare n
imobilizri.
ntruct media ponderat a duratei de rotaie a NFR n anii 2007-2011 este de 60zile,
am considerat ca investiia n active curente nete se determin aplicnd o durat medie de
rotaie a NFR prin cifra de afaceri anual de 60 zile (investiia realizat nu modific
substanial condiiile exploatrii). Durata scade cu 2 zile n fiecare an.

Valoarea rezidual am estimat-o la 3.940.164 lei care provine dintr-un pre de

revnzare a utilajului de 3.280.000 lei i o recuperare a NFR de 1.184.964 lei, avnd n
vedere evoluia preconizat a pieei second-hand a liniilor de producie ale medicamentelor.

7.1.4.DESCRIERE SINTETIC A MODELELOR FINANCIARE

UTILIZATE PENTRU EVALUAREA INVESTIIEI

41
7.1.5.Evaluarea proiectului de investiii folosind criteriile
VAN, RIR, TRA, IP

Valoarea actualizat net pozitiv arat ctigul efectiv n uniti monetare de

1.200.655 lei comparabile cu cele de la momentul actual, de care va beneficia societatea n
cazul n care investete n aceast linie de producie de medicamente. Pe de o parte, rata
intern de rentabilitate de 18,22% este mai mare dect rata de actualizare (RIR>K, adic n
cazul nostru 18,22% >13,9%.), ceea ce este un aspect favorabil.

Pentru a ine cont de efortul investiional realizat de ntreprindere, un alt indicator

relevant este indicele de profitabilitate. Acest indice are valoarea 1.15 i ne certific faptul c
investiia este profitabil.
Pentru a exprima riscul de lichiditate al proiectului, am determinat termenul de recuperare
care este de 4 ani i 8 zile. n plus, n condiiile n care lum n considerare actualizarea,
termenul de recuperare este de 4 ani i 245 zile.
RIR modificat este de 17,04%, aceast valoare fiind situat peste costul capitalului propriu.
n concluzie, indicatorii alei pentru analiz n mediul cert arat c investiia merit realizat,
toate criteriile de selecie sugernd acest lucru.
n acelai timp am calculat indicatorii de mai sus n situaia utilizrii unor valori reale.

42
Astfel am obinut urmtoarele CFD-uri pe care le vom actualiza cu rata real de actualizare.

8.Analiza de sensitivitate

n cadrul analizei de sensibilitate, am stabilit urmtorii factori de influen:

Pentru fiecare dintre indicatorii luai n calcul cifra de afaceri (lei), cheltuielile variabile /CA,
cheltuieli fixe (lei) i rata de actualizare am considerat o variaie de +/- 20% i +/-10% fata
de valoarea considerat la analiza proiectului de investiie n mediul cert.

n cele din urm am obinut matricea VAN pentru diferite variaii fa de starea iniial.

Dintre toi indicatorii analizai, cel mai mare impact asupra valorii indicatorilor de
performan ai investiiei l are modificarea ponderii cheltuielilor variabile in CA. De
asemenea, trebuie menionat c impactul modificrii acestor indicatori nu este unul foarte
ridicat, nenregistrndu-se valori actualizate nete negative. Prin urmare, proiectul nu prezint
un risc ridicat deoarece chiar i la evoluii nefavorabile VAN-ul nu nregistreaz valori foarte
sczute aa cum se poate observa i din graficul de mai jos.

43
9.Pragul de rentabilitate (contabil i cel financiar) pentru
investiie

Mrimea critic a pieei, a segmentului de pia, a preului unitar, a cheltuielilor

variabile unitare, a costurilor fixe i a duratei de rotaie a activelor circulante, aferente
proiectului de investiie, la care se obine acoperirea cheltuielilor totale din veniturile totale
reprezint pragul de rentabilitate contabil al investiiei.
Pentru manageri, acest prag reprezint adesea un indicator de apreciere a riscului investiiei,
respectiv dac cifra vnzrilor este superioar sau nu acestui punct mort sub care nu s-ar
implementa proiectul de investiie
Pragul de rentabilitate financiar arata mrimea critic a pieei, a segmentului de pia, a
preului unitar, a cheltuielilor variabile unitare, a costurilor fixe i a duratei de rotaie a
activelor circulante, aferente proiectului de investiie, pentru care valoarea actualizat a
ncasrilor din livrri, inclusiv din vnzarea pe piaa secundar a investiiei este cel puin
egal cu valoarea actualizat a plilor materiale, salariale, financiare i fiscale, inclusiv a
capitalului investit.
Pragul de rentabilitate financiar (pentru care VAN este egal cu zero) este msura
minim a performanei ce trebuie atins n exploatarea investiiei pentru a se conserva
capitalul investit.

10.SIMULAREA MONTE CARLO

44
Simularea Monte Carlo este poate cea mai complex form de analiz n mediul incert. Fa
de celelalte metode, simularea Monte Carlo folosete rezultate importante din teoria
probabilitilor, cum ar fi teorema numerelor mari i teorema limita central.
n principiu, fiecrei dintre variabilele considerate a avea o evoluie incert i este atribuit
o variabil aleatoare care respecta o anumit distribuie. Pe baza distribuiei de probabilitate
se poate obine printr-o extragere o valoare aleatoare pentru variabil n cauz. Procednd n
acest fel de un numr destul de mare de ori pentru variabilele considerate, se vor putea calcula
un numr destul de mare de valori pentru VAN pentru a putea construi, cu aproximaie, o
distribuie de probabilitate. Odat ce este construit distribuia de probabilitate se poate
construi P(VAN<0), o informaie de interes pentru orice investitor.
Simularea Monte Carlo a fost realizat n soft-ul Microsoft Excel, cu meniunea ca
pentru a randomiza parametri alei am luat valorile din scenariul de baz, am stabilit apriori
intervalul de variaie pentru fiecare dintre acestea i am folosit funcia RND() pentru a
genera un numr aleator care s conduc la obinerea diferitelor valori.
Parametrii ce au suferit modificri n cadrul analizei Monte Carlo sunt piaa,
segmentul de pia aferent investiiei, preul unitar real i costul variabil unitar. Aceti patru
parametri au fost modificai n diferite proporii pentru fiecare dintre cei 5 ani de previziune,
intervalele de variaie fiind prezentate n tabelul ce urmeaz:

De asemenea este de apreciat faptul c se nregistreaz o probabilitate foarte mic de apariie

a situaiei n care VAN-ul devine negativ, caz nefavorabil n care realizarea investiiei nu ar
duce nici mcar la recuperarea sumei investite, i implicit proiectul ar trebui respins
(probabilitatea c VAN s fie negativ este de fapt o probabilitate cumulat determinat ca
sum a probabilitilor individuale de apariie a VAN n intervalele negative, calculate la
rndul lor pe baza frecventelor relative de apariie).

Prin analiza frecventelor de apariie a valorilor nregistrate de VAN n diferite intervale egale
i asocierea de probabiliti pentru fiecare dintre aceste intervale am obinut histograma
repartiiei VAN.

45
11.Arborele de decizie

46
 r d ur
p 1 p
ud ud
n analiza investiiei n mediul cert se observa c n primul an de
exploatare a proiectului se nregistreaz vnzri reduse care duc la un CFD negativ, lucru care
duce la necesitatea elaborrii unui studiu de fezabilitate n baza cruia s se fundamenteze mai
bine nceperea investiiei sau stoparea iniiativei. n acest scop se aloca probabiliti celor
dou alternative determinate astfel:
,unde

Rata de crestere (u) = 103,63% (reprezentand 1 + 3,63%), 3,63% fiind rata anuala de crestere
a cifrei de afaceri a sectorului de activitate.
Rata de scadere (d) = 1/u = 96,49%

Conform formulelor de mai sus probabilitile asociate celor dou variante posibile
sunt de 91,12 pentru implementarea proiectului de investiie i 8,88% pentru renunarea la
iniiativa. n condiiile implementrii proiectului am considerat cu o probabilitate de 50% c
ne vom situa n scenariul de baz (cel din mediul cert) i cu probabiliti de 25% c ne vom
situa fie n scenariul favorabil fie n cel nefavorabil. Astfel vom obine o probabilitate de
91,12% * 50% = 45,56% pentru scenariul de baz, respectiv probabiliti de 91,12% * 25% =
22,78% pentru scenariile alternative.
CFD-ul pentru scenariul optimist a fost determinat pornind de la CFD-urile din
scenariul de baz care au fost nmulite cu rata de cretere calculat mai sus.
Analog cele din scenariu pesimist au fost calculate folosind rata de scdere. Am
calculat VAN att pentru fiecare scenariu n parte, ct i pentru situaia n care am renunat la
iniiativa de a nveti. n final am determinat media ponderat a VAN i am obinut o valoare
de 395,803 lei.

47
12.Opiunea de abandon

Msur a flexibilitii manageriale de intervenie asupra investiiei n timpul derulrii

acesteia, i recunoatem importana i plusul de valoare pe care l acord investiiei iniiale
prin posibilitatea de ncetare a exploatrii, evitnd astfel formarea de cash flow-uri nule,
precum i recuperarea parial a investiiei sub forma valorii lichidative. n situaia
materializrii scenariului pesimist, o astfel de opiune ataat proiectului ne ofer posibilitatea
limitrii eventualelor pierderi.

Se estimeaz c n urma vnzrii investiiei n scopul de a recupera att activele fixe ct i

activele circulante se obine o valoare recuperabil n opiunea de abandon de 8.100.000 lei.
Posibila vnzare va avea loc n anul al doilea al investiiei. Prin luarea n considerare a
opiunii de abandon se obine o valoare mai mica a speranei VAN, aceasta scznd de la
395.803 lei la 201.067 lei.
Valoarea opiunii de abandon = 201.067 395.803 = -194.736 lei.

48
 13.CONCLUZII

n urma studiului de fezabilitate realizat, n condiiile previzionrii corecte a

indicatorilor, putem concluziona c investiia este util i benefic pentru ntreprindere.
BIOFARM.SA i va mri linia de producie i va imbunt i calitatea produselor sale datorit
efectuarii acestei investiii.
Toate criteriile de evaluare n mediu cert susin realizarea achiziiilor i a modernizrilor
pentru dezvoltarea laboratorului propriu.
Din studiul efectuat, se observ faptul c ntreprinderea avnd o capacitate mare de
autofinanare i neoferind dividende, i poate permite realizarea investiiei, fr a considera
acest fapt un efort financiar deosebit. n perspectiv privind, nu este un proiect care necesit
foarte multe eforturi, deoarece observm faptul c se amortizeaz rapid afectnd n sens
pozitiv activitatea i performana companiei S.C. BIOFARM S.A.
n urma analizei de mediu cert, s-a decis acceptarea acestui proiect, deoarece ndepline te
toate criteriile de evaluare (VAN>0, RIR>k, IP>0).
Prin urmare s-a analizat oportunitatea contractrii de credite i a majorrii capitalului pentru
investiia propus. Se constat c VANA>VAN, deci este mai bine s se apeleze la un credit
pentru realizarea investiiei.
Valoarea investiiei se va recupera, iar indicele de profitabilitate supraunitar arat efectul
pozitiv al acesteia.
Rentabilitatea investiiei este susinut i prin rata intern de rentabilitate, superioar ratei de
actualizare cerut de acionari. Toi indicatorii susin investiia.
Prin aplicarea unui astfel de proiect de investiii ce va determina eficientizarea condi iilor de
lucru, mbuntirea calitii produciei i creterea indicatorilor de performan ,
BIOFARM.SA i va extinde poziia pe piaa romnesc n domeniul producerii de produse
medicamentoase, i va fideliza clieni importani i va rmne n continuare unul dintre
brandurile de succes pe acest segment.

49
14.BIBLIOGRAFIE

1. Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 1:
Analiz financiar i gestiune financiar operaional, Ed. Economic, Bucureti,
2003;
2. Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2:
Politici financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003;
3. Dumitrescu, D., Ciobanu, A., Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Economic,
Bucureti, 2002;
4. Stancu, I., Armeanu, D., Finane : Suport de curs : vol. 3 : Gestiunea financiar a
ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2003;
5. Stancu, I., Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i
finanarea lor, Ediia a 4-a, Ed. Economic, Bucureti, 2007;
6. Vintil, N., Evaluarea i finanarea investiiilor directe, Ed. ASE, Bucureti,
2009;
7. www.bnr.ro
8. www.bvb.ro
9. www.kmarket.ro
10. www.primet.ro
11. www.zf.ro

50