Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Evolutia istorica comuna a burselor din Europa a avut drept consecinta un ansamblu
de similitudini ale acestora (burselor) in ceea ce priveste organizarea, mecanismul de
tranzactionare, precum si rolul lor in viata economica. In ultimele decenii insa, ele au urmat
traiectorii proprii, definindu-se in raport cu realitatile nationale, precum si cu sferele de
influenta financiara in care au fost implicate.
Cunoasterea diferitelor burse din tarile comunitare prezinta o importanta deosebita
pentru realizarea unei mari piete europene, stiut fiind faptul ca fiecare dintre ele are o
importanta deosebita in cadrul pietelor financiare nationale.
In ansamblul lor, bursele europene se situeaza pe pozitia a treia in ceea ce priveste
volumul capitalizarii bursiere pe plan mondial, dupa pietele americana si japoneza.
In ultimii ani bursele europene au cunoscut un dinamism relativ ridicat, dar
diferentiat, unele din ele tinzand sa devina lideri continentali si sa concureze pozitia detinuta
de Londra.
Acest dinamism, precum si diferentierea performantelor, se datoreaza masurilor de
modernizare a burselor precum si a celor de liberalizare economica ce au fost adoptate in
ultimul timp in tarile comunitare, paralel cu cele privind cresterea controlului schimburilor si
posibilitatea de a investi mai usor in alte tari decat cea de origine a capitalului. Exemplul
care a impulsionat preocuparile pentru modernizare l-a constituit Big-Bang -ul londonez;
ulterior, Franta (in 1988), Germania (in 1989), Italia (1990) au anuntat, fiecare, cate un mare
salt.
In continuare vom face o trecere in revista a celor mai reprezentative piete bursiere
din Europa Continentala.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 2
Pentru titlurile care fac obiectul unor tranzactii de mica anvergura (mai putin de 1000
de operatiuni zilnice), sunt desemnati doi market-makers, care trebuie sa asigure
lichiditatea acestor valori (la celelalte titluri este nevoie numai de un market-maker)
deoarece cu cat valorile au mai putina lichiditate, cu atat piata trebuie mai mult animata.
Pentru a ajunge pe aceasta piata o societate trebuie:
sa existe de cel putin 3 ani si sa comunice informatii pe ultimii 3 ani de activitate
sa ofere public cel putin 25% din actiunile emise
sa difuzeze periodic anumite informatii privind evolutia rezultatelor si
perspectivele societatii
Piata optiunilor
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 6
Intermediarii de bursa
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 7
Cotatia titlurilor
Sistemul electronic de cotatie (SEAQ)
London Stock Exchange (LSE) a fost preocupata de informatizarea activitatii sale
inca din anii '60. Astfel, in 1979 a fost introdus un nou sistem computerizat de cliring,
denumit TALISMAN, care a modificat radical procedurile utilizate. In urmatorii ani sistemul
informatic al LSE a fost imbunatatit cu o noua componenta, denumita TAURUS, prin care s-
a autorizat transferul de proprietate asupra titlurilor mobiliare si a inregistrarii acestora.
Cea mai importanta imbunatatire a constituit-o insa introducerea sistemului de cotatie
asistata de calculator SEAQ (Stock Exchange Automated Quotations). Sistemul SEAQ este
capabil sa tranzactioneze simultan peste 2000 de titluri. Brokerii si market-maker-ii au la
dispozitie terminale dedicate, prin intermediul carora isi introduc preturile de vanzare sau de
cumparare ale respectivelor titluri. Informatiile sunt transmise in timp real societatilor de
intermediere si birourilor investitorilor interesati.
Astfel, prin intermediul sistemului SEAQ se pot consulta, pe monitoare, cele mai
bune preturi inregistrate de market-makers pentru un anumit titlu. Dialogul intre investitor si
agentul de schimb poate avea loc fie prin mijloace clasice de comunicare (telefon, fax,
telex), fie prin intermediul calculatorului.
SEAQ International
In 1986 a fost pus in functiune un sistem reglementat: SEAQ International.
Aproximativ 700 actiuni ale celor mai mari societati sunt cotate pe IEM (International Equity
Market).
Prin intermediul acestiu sistem, contactul cu bursa se realizeaza din afara acesteia
si, mai mult, prin retelele de calculatoare internationale, din orice punct de pe glob care este
conectat la retea. Preturile sunt stabilite prin market-makers, care sunt in numar de 50.
Suma medie a tranzactiilor pe aceasta piata este de ordinul a 120.000 lire. Dezvoltarea
sistemului SEAQ a permis legarea bursei irlandeze (Irish Stock Exchange) de cea
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 8
Finalizarea tranzactiilor
Plata obisnuita (ordinara)
Reglementarile stabilesc drept perioada de lichidare un termen de minim 15 zile (10
zile lucratoare). Acest mod de plata are in vedere actiunile ordinare si titlurile cu venit fix din
sectorul privat.
Plata in numerar (cash settlement)
Transferul electronic al dreptului de proprietate al titlurilor, atunci cand acestea sunt
dematerializate, se realizeaza printr-un sistem de compansare si reglementare perfectionat
si anume TAURUS (Transfer and Automated Registration of Uncertified Stock). Acest mod
de plata priveste obligatiunile de stat si cele emise de colectivitati locale.
LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange), este cea mai
importanta dintre pietele europene de produse derivate si sintetice (pietele "futures" si
"options") si a treia dintre pietele de acest gen din lume. Succesul sau poate fi atribuit
urmatorilor factori:
Diversitatea produselor sale
Produsele care se negociaza in prezent pe LIFFE sunt:
- contracte pe rata dobinzii
- contracte pe indici bursieri (FTSE 100 si FTSE 250)
- contracte pe devize: prin contractele "futures" si "options" pe £, ¥, DM, ECU
si lire italiene, LIFFE ofera cea mai cuprinzatoare piata "futures" si "options" din lume.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 9
Europa Continentala
Marea Britanie
Japonia
SUA
altele
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 10
Angajamentul de a inova
Situat pe Cannon Bridge in city-ul londonez, ringul de tranzactionare din cadrul
LIFFE a fost special conceput pentru a se putea adapta la modelul traditional de
tranzactionare prin strigare, asistat fiind de o retea de propagare in timp real a informatiilor
cu privire la preturi.
Automated Pit Trading System (APT)
Tranzactionarea prin strigare este asistata de un sistem de tranzactionare bazat pe
tabela electronica numit sistem APT cu ajutorul caruia se realizeaza atat o prelungire (o
extindere) a zilei de tranzactionare pentru produsele negociate in ring, cat si crearea unui
mediu de tranzactionare complet automatizat pentru contractele "futures" pe JGB
(Japanese Government Bond) de-a lungul intregii zile. Contractul JGB este singurul contract
care se tranzactioneaza prin sistemul APT si nu prin strigare. Contractele, in cadrul APT, se
negociaza in birourile membrilor la terminalele care sunt conectate la o retea centrala.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 11
Numai membri LIFFE pot tranzactiona direct in ring sau prin sistemul APT. Orice alta
persoana care este interesata sa obtina o pozitie intr-un contract LIFFE trebuie sa
imputerniceasca un membru care sa actioneze in numele sau. Persoanele care
tranzactioneaza in cadrul LIFFE sunt de doua tipuri: traderi si brokeri. Un trader actioneaza
in nume propriu sau in numele companiei sale, in timp ce un broker actioneaza in numele
altei persoane (traderii care actioneaza in nume propriu sunt cunoscuti sub denumirea de
"locali"). Un trader realizeaza profit datorita pozitiilor pe care le are in contracte "futures" sau
"options", sau datorita pozitiilor avute in cadrul produselor de baza. Un broker realizeaza
profit din comisioanele percepute pentru tranzactiile facute in numele altor persoane.
pentru obligatiuni dar cu toate acestea, cu o valoare capitalizata de 2112 miliarde FRF la
sfarsitul lui 1989, Franta se situa la mai putin de jumatate din valoarea inregistrata in Marea
Britanie si aproape la valoarea inregistrata de bursele germane.
Cele mai active titluri franceze in 1990 au fost CCE, Elf Aquitaine, Peugeot, Suez si
Eaux, iar dintre titlurile straine, Deutsche Bank, Siemens, Royal Dutch, IBM si Nestlé.
NOTA: (a) procentajul de obligatiuni detinute de investitorii institutionali este ridicat mai ales datorita
reglementarilor care stipuleaza ca obligatoriu ca minim 35% din portofoliul acestora sa fie reprezentat de
obligatiuni.
Cota oficiala
Piata oficiala s-a organizat conform unei legi din 1808, prin care autoritatile au
recunoscut o asociatie de agenti de schimb, cu un numar de 70 de membri. Operatiunile de
schimb, controlate de catre guvern si facute numai de catre persoanele autorizate, au fost in
mare masura reglementate, limitand posibilitatea speculatiilor.
Piata oficiala regrupeaza, in prezent, titlurile societatilor reprezentative franceze si
straine, precum si cvasitotalitatea imprumuturilor obligatare.
Pentru a fi admise la cota oficiala, societatile trebuie sa indeplineasca cumulativ
anumite conditii impuse de COB:
capitalizarea bursiera sa fie de cel putin 150 mil. FRF
25% din actiuni sau 500.000 de titluri sa fie difuzate la public
ultimele trei exercitii sa se incheie cu beneficii
difuzarea periodica a unor informatii: cifre de afaceri trimestriale, situatii provizorii
ale bilantului, note informative prealabile tuturor operatiuinlor financiare (cresteri de capital,
emisiuni de imprumuturi obligatare etc)
Piata oficiala este divizata in doua segmente:
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 17
Piata secundara
A fost creata la 3 ianuarie 1983, si este rezervata intreprinderilor mijlocii, care sunt
adesea intreprinderi familiare si care obtin rezultate satisfacatoare, dar care nu dispun de
fondurile proprii necesare dezvoltarii viitoare.
Societatile cotate pe piata secundara au dubla origine:
(a) unele sunt societati tranzactionate deja pe piata in afara cotei (pe un
compartiment special al acesteia),
(b) altele coteaza pentru prima data la bursa.
Pentru a fi admise pe piata, este necesar sa fie indeplinite anumite conditii:
capitalizarea bursiera sa fie de cel putin 10 mil. FRF
min. 10% din actiuni sa fie difuzate publicului
difuzarea informatiilor catre public este, in principiu, mai redusa decat in cazul
societatilor inscrise la cota oficiala
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 18
OMF 50, concurentul privat al CAC 40, serveste drept suport al unei alte piete a
optiunilor.
al doilea rand, pentru a tine cont de dinamica extrem de rapida a fenomenului bursier pe
piata mondiala de capital.
Prin cotarea asistata de calculator se rezolva si problema ridicata de diferentele de
fus orar intre marile burse de valori din lume. S-a trecut astfel de la metoda cotarii prin fixing
la cea a cotarii continue, in special pentru titlurile cele mai importante, ale caror tranzactii s-
au internationalizat. Incepand cu decembrie 1991, valorile mobiliare franceze sunt clasate in
trei categorii de care depinde modul de cotatie:
titluri de categoria 1 si 2, cotate continuu
titluri de categoria 3, cotate la fixing de doua ori pe zi
Titlurile sunt dematerializate, ele neexistand decat sub forma inscriptiilor informatice
si circuland prin viramente dintr-un cont de intermediere in altul.
Initial s-a optat pentru preluarea unui sistem deja existent, functionabil de un numar
de ani la bursa din Toronto (prima bursa informatizata din lume), ale carei caracteristici se
apropie de cele ale bursei franceze. Debutand la 23 iunie 1986, cotarea continua asistata
de calculator la bursa din Paris a fost, pentru inceput, realizata de sistemul informatic al
bursei canadiene, sistem utilizat alternativ de cele doua burse, datorita diferentei de fus
orar.
Dupa 1990, sistemul de reglementare-livrare de titluri (RELIT) a demarat, astfel incat
astazi sistemul informatic bursier francez este de sine statator, toate societatile de bursa si
de intermediere, precum si investitorii, putand fi conectati la reteaua care asigura accesul la
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 21
bursa prin diverse posibilitati de telecomunicatii: telefon, fax, telex si mai ale Minitel.
Utilizarea sistemului Minitel in domeniul bursier a condus la o explozie a investitorilor
individuali, a cresterii numarului de tranzactii, a dinamizarii activitatii bursiere. Toate
informatiile se transmit in timp real (maxim 7 secunde pentru comunicare si maxim 1 minut
pentru executare). Reteaua Minitel, fiind accesibila, prin servicii telematice specializate, de
catre banci, organisme financiare, de asigurari etc., permite si executarea contractelor
bursiere, prin transferul in conturi personale a sumelor datorate, retinerea taxelor si a
curtajului, plata costurilor de utilizare a retelei, preluand o buna parte din activitatile curente
ale casei de cliring.
In prezent, piata franceza este a treia piata a Comunitatii Europene (dupa Regatul
Unit al Marii Britanii si al Irlandei de Nord) si a 5-a din lume.
mici, acestea fiind considerate mai flexibile, mai creative si mai profitabile decat gigantii
industriali.
In Germania, tranzactiile nu sunt limitate numai la nivelul burselor, bancile putand si
ele sa efectueze tranzactii cu titluri in afara burselor. Desi tranzactiile au loc pe o piata
nereglementata, totusi volumul lor nu este deloc neglijabil, el apropiindu-se de cel al pietei
oficiale.
Supravegherea bursiera germana a fost incredintata unei autoritati comune din
lumea bancara si financiara: Oficiul de supraveghere a bancilor si a operatiunilor de piata.
Exista insa si un responsabil de gestiunea fiecarei burse - Consiliul Guvernatorilor, care
este format din 12 membri (brokeri oficiali, curtieri independenti si functionari ai bursei). In
atributiile acestui consiliu intra stabilirea regulilor de admitere la cota bursei, procedurile si
conditiile de negociere. Coordonarea fiecarei burse este asigurata de Camera Sindicala a
burselor germane.
Intermediarii bursei sunt:
brokeri oficiali - sunt numiti de burse. Ei sunt intermediarii care actioneaza pentru
contul clientilor lor dar care pot, in anumite conditii, sa actioneze si pentru contul
lor propriu; in atributiile lor intra determinarea si mentinerea cursului oficial.
Fiecarui broker oficial i se atribuie mai multe valori mobiliare, carora acesta
trebuie sa le asigure cotarea.
brokeri neoficiali (independenti) - intervin pe piata fara a avea posibilitatea sa
determine cursul. Ei angajeaza un volum de tranzactii adesea superior celui al
agentilor oficiali, fiind interlocutorii preferati ai agentilor straini. Ei sunt comercianti
in adevaratul sens al cuvantului, dar pentru a-si putea exercita activitatea, ei
trebuie sa obtina o autorizare din partea Consiliului Guvernatorilor.
bancile - au proprii functionari specializati in tranzactiile bursiere, care sunt o
prezenta foarte activa pe piata si asigura, pentru contul propriu sau pentru contul
clientilor, efectuarea tranzactiilor ce se impun. Ele sunt supervizare de Oficiul
Federal de Supraveghere a Bancilor.
piata secundara;
piata in afara cotei.
Piata secundara
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 26
Aceasta piata este rezervata firmelor mici (multe dintre ele controlate de grupuri
familiale), si a fost creata in 1987. Numarul societatilor cotate pe aceasta piata a crescut de
la 128 (in 1990), la 145 (in 1992), iar in ceea ce priveste volumul emisiunilor, el era de circa
950 milioane DEM, in 1992.
Conditia de admitere pe piata secundara este ca societatea sa detina un capital de
cel putin 500.000 DEM. Reglementarile privind informarea si publicitatea sunt mai putin
restrictive decat pe piata oficiala.
Tranzactiile cu obligatiuni in afara cotei oficiale sunt foarte active, acestea fiind, de
altfel, o caracteristica a pietei germane comparativ cu alte tari europene.
numai tranzactiile de volum mare. In final s-a ajuns ca toate titlurile de valoare cotate la
Bursa din Frankfurt sa poata fi negociate prin sistemul XETRA. ( Sursa: "Ziua" - 28.11.1997)
Contracte "futures"
"futures" pe indici, in speta contractul pe indicele DAX 30. Marimea acestui
contract este egala cu de 10 ori marimea contractului.
"futures" pe rata dobanzii: este vorba despre un contract la termen pe un
imprumut notional (fictiv), bazat pe obligatiuni guvernamentale germane. Marimea
contractului este de 250.000 DEM, motiv pentru care acest contract este utilizat mai ales de
catre investitorii institutionali; rata nominala a dobanzii este de 6% si durata de viata de la 8
ani si jumatate la 10 ani.
Optiunile
optiuni pe actiuni.
In acest caz fiecare contract se sprijina pe un numar de 50 de actiuni suport, data de
expirare fiind 15 ale lunii ianuarie, aprilie, iulie si octombrie, iar livrarea are loc la scadenta
sub forma de titluri. La DTB coteaza optiuni pe 15 actiuni germane, actiuni ce reprezinta mai
mult de jumatate din capitalizarea bursiera a pietei.
optiuni pe obligatiuni
Valoarea nominala a unei obligatiuni suport este de 100.000 DEM, preturile de
exercitiu sunt multiplu de 2 DEM, iar primele se exprima in procente, scadentele optiunilor
fiind fixate la 25 ale lunilor ianuarie, aprilie, iulie si octombrie.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 29
1.4. UNGARIA
Ungaria are o anumita traditie in domeniul bursier: prima bursa a fost infiintata in
ianuarie 1864 si opera atat cu marfuri cat si cu titluri financiare. Dupa instaurarea regimului
comunist, bursa a fost desfiintata(1948) si, odata cu ea, circuitul titlurilor financiare.
Dupa cum declara domnul Janosz Szasz, presedinte al Comitetului Bursei de Valori
Budapesta, “din punct de vedere legal, bursa a reanceput sa functioneze in iunie 1990, iar
prima companie cotata a fost cunoscuta firma de turism IBUSZ. Practic, o piata secundara
centralizata, reglementata, a fost deschisa inca din anii ‘85 - atunci era o piata a
obligatiunilor corporatiste. Intr-o anumita masura, acea piata era mai activa decat cea
deschisa formal in 1990”, deoarece atunci se negociau peste 100 de titluri, mult mai multe
decat cele negociate in prezent. Acest fapt se datora, in primul rand, inflatiei foarte scazute
din 1985, iar pe de alta parte posibilitatii companiilor de a emite, la acea data, obligatiuni,
posibilitate care, in prezent, apartine numai statului.
In mod concret, pentru punerea in functiune a unei piete secundare, a fost incheiat
(in decembrie 1987) un acord de comercializare a titlurilor financiare, acord incheiat intre
Banca Nationala a Ungariei, Ministerul Finantelor si 21 de banci, in baza caruia a inceput
organizarea tranzactiilor de tip bursier. La 1 martie 1990 a intrat in vigoare Legea privind
titlurile si operatiunile bursiere, menita sa perfectioneze cadrul normativ, iar la 21 iunie a fost
inaugurata oficial Bursa de Valori de la Budapesta.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 30
Lansarea pietei s-a facut prin punerea in vanzare publica a 430.000 de actiuni ale
firmei de servicii turistice IBUSZ; aceste actiuni, reprezentand 40% din capitalul firmei, erau
cotate concomitent la nou infiintata Bursa de Valori de la Budapesta, ca si la Bursa de la
Viena. Era vorba despre prima incercare de privatizare prin oferta publica din Europa de
Est, ca si de prima companie estica listata la o bursa occidentala. Celelalte valori mobiliare -
in special cele emise de catre banci - se tranzactionau pe un fel de a treia piata, desi nu
fusesera inscrise la cota. De la inceputul lui 1991, numai aceste hartii se tranzactionau in
ring.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 31
(indexul BUX a crescut de la 1529 puncte la inceputul anului 1996, la 4134 puncte la
sfarsitul anului), insa incepand cu jumatatea lunii martie a anului 1997 tendinta s-a inversat,
BUX cunoscand o scadere cu 900 puncte. Aceasta scadere a fost determinata, pe de o
parte,de faptul ca investitorii asteptau noile emisiuni de actiuni ale unor companii importante
(MOL si Richter) - ceea ce a determinat o lipsa de interes a investitorilor in actiunile deja
existente, iar pe de alta parte de asteptarile investitorilor privind o crestere a ratei dobanzii
pe piata SUA - conditiile de pe aceasta piata avand o influenta considerabila asupra pietei
ungare, datorita marii ponderi a investitorilor straini de pe aceasta piata.
Accesul investitorilor straini pe aceeasta piata a fost permis inca de la bun inceput,
chiar daca inca si acum este nevoie de acordul Bancii Centrale a Ungariei, datorita
reglementarilor privind schimbul valutar; de asemenea, firma trebuie autorizata de catre
comisia de reglementare a pietei SCC (echivalentul CNVM de la noi). Asa cum declara
presedintele Comitetului Bursei de Valori Budapesta, “la Budapesta majoritatea au fost
investitori institutionali straini. Acum, in schimb, noi ne dorim si mai multi investitori locali
mici.”.
1200
1000
800
BET(ROL)
600
BET-C(ROL)
400
200
0
21.04.1998 23.04.1998 25.04.1998 27.04.1998 29.04.1998
imprumuturi
actiuni
obligatiuni
bonuri de tezaur
(1.000.000 ITL), francul elvetian (1000 CHF), precum si pe BUBOR la una si trei luni), s-a
inregistrat boomul sectiunii financiare.
Asa cum reiese din evaluarile privind activitatea BCE pe 1996, cel mai popular
produs a fost contractul pe ECU (valoarea totala a tranzactiilor acoperind 263 miliarde
forinti), urmat de JPY (142 mld. HUF) si de USD (140 mld. HUF).
Accesul la tranzactionare, care se desfasoara prin strigare, este permis numai
membrilor institutiei. Pentru fiecare sectiune sunt disponibile 50 de locuri, din care la
mijlocul anului erau ocupate 49 la sectiunea cereale, 38 la sectiunea carne si 27 la
sectiunea financiara.
Activitatile de clearing au fost initial asigurate de un departament specializat al BCE,
iar din iulie 1994 acestea au fost transferate catre Central Clearing House and Depositary
Co. Ltd (KELER), institutie infiintata impreuna cu Bursa de Valori din Budapesta (BSE) si cu
Banca Nationala a Ungariei, si care are o capitalizare de 500 de milioane de forinti.
DEM-20,7%
USD-23,5%
ECU-29,8%
JPY-17,3%
ITL-5,7%
GBP-0,9%
CHF-2%
BUBOR 3 luni-0,01%
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 36
La 1 frebruarie 1996 a fost lansat Indicele Bursier Central European (CESI - Central
European Stock Index), conceput inca din 1994 de specialistii Bursei de Valori din
Budapesta.Formula indicelui - ponderat cu capitalizarea de piata - include 27 din actiunile
cele mai lichide, listate la bursele din Budapesta, Praga si Varsovia, ceea ce a starnit
nemultumirea Bratislavei: “comparativ cu piata ungara (unde sunt listate 50 de companii), la
Bratislava sunt cotate peste 800” argumenteaza dna Barbara Lazarova, sefa
Departamentului de inscriere la cota de la Bursa din Bratislava. Se parea ca excluderea
Bratislavei din Indexul Central European urmarea de fapt indepartarea unui potential
competitor al Bursei din Budapesta (numai in primele doua luni din 1996 volumul zilnic al
tranzactiilor din Bratislava l-a depasit pe cel de la Budapesta). In octombrie 1997 insa, in
componenta indicelui intrau 73 de titluri cotate la Varsovia, Praga, Budapesta, Bratislava si
Lliubliana. Specialistii BSE intentioneaza sa lanseze un contract futures pe acest indice,
insa exista o serie de probleme ce trebuie rezolvate si anume: in primul rand moneda de
cotare (forint sau dolar), apoi adaptarea indicelui la noile realitati - bursele de valori din
regiune au evoluat in mod diferit, iar aceasta dinamica nu a fost surprinsa de componenta
cosului de calcul al CESI.
1.5. POLONIA
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 37
Prima bursa de valori a fost infiintata la Varsovia inca in 1817, iar inainte de 1939
functionau in Polonia sase astfel de institutii, 90% din tranzactii fiind insa concentrate in
capitala tarii.
Initiativa reanfiintarii bursei a revenit Guvernului polonez care, in septembrie 1989, a
pus la punct o strategie cuprinzand urmatoarele orientari:
- adoptarea, la 22 martie 1991, a Legii privind tranzactiile publice cu titluri financiare,
prin care se definesc conditiile pentru crearea Comisiei Titlurilor Financiare (autoritatea
pietei), burselor de valori, societatilor de bursa si fondurilor de investitii colective.
- organizarea Bursei de Valori de la Varsovia, prin adoptarea formelor moderne de
incheiere si executare a tranzactiilor, precum si a standardelor internationale in domeniu
- utilizarea de servicii de consultanta si asistenta din partea unor firme si institutii
straine la procesul de constituire si punere in functiune a bursei, in special din partea SUA si
a Frantei.
Bursa de la Varsovia si-a inceput activitatea la 16 aprilie 1991 cu tranzactii o data pe
saptamana, urmand ca, treptat, sa se ajunga la sesiuni zilnice. Constituita ca o societate pe
actiuni, bursa avea la inceputul lui 1993, 23 de membrii (societati de bursa si banci care
desfasoara tranzactii cu titluri financiare). Volumul tranzactiilor a crescut de la 270 de actiuni
in prima sesiune, la peste 17.000 la mijlocul anului 1991, pentru ca in luna septembrie a
aceluiasi an sa se inregistreze un volum de 254.000 de titluri. Numarul de detinatori de titluri
era la acea data de circa 150.000 persoane.
La inceputul lui 1994 bursa cota 22 de firme, avea o valoare capitalizata de circa 3
miliarde de dolari si un volum al tranzactiilor de circa 150 milioane dolari pe saptamana.
Sistemul de tranzactii adoptat este cel al unei piete intermitente, cu negociere publica
in incinta bursei si stabilirea unui pret zilnic pentru fiecare actiune cotata. Executarea
contractelor are loc intr-un interval de 4 zile de la incheierea acstora in bursa. Specific
pentru Bursa de la Varsovia este faptul ca intregul sistem de lichidare a tranzactiilor se
bazeaza pe reglarea electronica in cont, deci fara circulatia efectiva a documentelor de
hartie.
Bursa de la Varsovia s-a remarcat in mod spectaculos in lumea financiara
internationala in anul 1993. Astfel, indicele bursei (WIG, calculat cu baza 10 aprilie 1990 =
1000 puncte) era la sfarsitul lui 1991 de 919 puncte, crescand la 1042 la finele lui 1992
pentru ca in 1993 sa ajunga la circa 8.000, facand din Varsovia cea mai performanta bursa
din lume in acel an (crestere de 717%). Astfel, bursa poloneza a demonstrat de fapt marele
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 38
potential de crestere de care dispun noile piete de capital create in fostele tari comuniste si,
implicit, oportunitatile de afaceri pe care acestea la pot oferi investitorilor nationali si straini.
In 1995 cea mai buna evolutie din Europa Centrala s-a inregistrat tot pe piata
poloneza, indicele calculat de Bursa din Varsovia (WIG) a inregistrat o crestere de aproape
6% (7585,9 puncte la 29 decembrie). Valoarea maxima inregistrata pe parcursul anului a
fost de 9396,9 puncte, iar cea minima 5904,4 puncte. In aceeasi perioada numarul
companiilor listate s-a majorat cu 18, ajungand la 66.
In decursul anului 1996 indicele WIG a crescut cu 89,1%, iar modificarea zilnica
medie a acestuia a fost de 1,2%.
Pe piata poloneza, cea mai importanta schimbare pentru anul 1996 s-a referit la
infiintarea pietei OTC, care urma sa tranzactioneze certificate de privatizare care puteau fi
schimbate pentru actiuni la unul din cele 15 fonduri autorizate in acest sens. Se astepta ca
piata OTC sa usureze tranzactiile aferente Programului de Privatizare in Masa, datorita unei
mari mobilitati a pietei, fata de conditiile solicitate de Bursa.
Pe fondul cresterii accentuate a datoriei publice interne de la 12,2% din PIB in 1990
la 23,6% la sfarsitul lui ‘93 (s-a remarcat o reducere usoara la 23,1% in ‘95 si 21,9% in ‘96)
a aparut si s-a dezvoltat in Polonoia piata titlurilor de stat pe termen mediu si lung.
Polonia dispunea, in 1996, de cea mai avansata piata a titlurilor de stat, al carei
volum il depasea pe cel al tranzactiilor pe piata monetara. Capitalizarea bursiera s-a
mentinut la aproximativ 5 miliarde de dolari, volumul mediu de tranzactionare coborand in
cursul lunii iulie ‘96 sub 100.000 dolari. De altfel, prima emisiune de obligatiuni de tezaur
(treasury bonds) din perioada postbelica a fost lansata in 1989 si acoperea 63 milioane
dolari. In acelasi an, odata cu debutul procesului de privatizare, au fost emise titluri
convertibile in actiuni la companiile privatizate in valoare de aproximativ 256 milioane dolari.
In 1991 erau lansate “dollar bonds” , in valoare de 5,5 milioane USD, cu scopul de a
formaliza datoriile in devize ale statului fata de bancile poloneze; “conversion bonds” emise
in 1993 au urmarit reglarea datoriilor pe care statul le avea fata de banca centrala; valoarea
lor totala acoperea 250 milioane dolari.
Structura produselor de pe piata poloneza este relativ sofisticata si ofera investitorilor
scadente de la un an la zece ani.
Obligatiunile cu dobanda fixa, emise pe aceasta piata incepand din februarie 1994,
acopera scadentele de doi si cinci ani si se adreseaza atat investitorilor nationali, cat si
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 39
celor straini. Obligatiunile cu dobanda variabila sunt emise pentru scadente de unu, trei si
zece ani.
Stabilizarea economiei si inscrierea ei in coordonate previzibile pentru un orizont de
timp mai indelungat au permis lansarea, la 5 decembrie 1995, a licitatiilor pentru titluri cu
scadenta de zece ani.
Din august 1995 Guvernul imparte piata primara cu municipalitatile si corporatiile.
Aparitia, la inceputul lui 1996, a unei noi Legi a valorilor mobiliare a permis alinierea
reglementarilor specifice sistemului de tranzactionare al Bursei de Valori din Varsovia la
normele practicate de pietele mature.
Noua lege a permis:
- introducerea de titluri derivate pe piata de capital poloneza si administrarea de
conturi de valori mobiliare de catre institutiile straine, cu aprobarea prealabila a
Comisiei Valorilor Mobiliare poloneze;
- mai multa libertate de actiune societatilor de brokeraj, care in prezent transmit
ordinele clientilor catre Bursa.
Cel mai important element al sistemului de tranzactionare, ce are drept model Bursa
de la Lyon, este Depozitarul Central unde:
sunt reunite in forma dematerializata, toate valorile admise la tranzactionare;
sunt evidentiate conturile de valori mobiliare ale participantilor pe piata;
se realizeaza decontarea tranzactiilor, utilizatorii fiind cei care crediteaza /
debiteaza conturile clientilor lor in ziua realizarii tranzactiilor, urmand ca dupa trei
zile conturile din Depozitar sa fie actualizate de sistem.
Confirmarea tranzactiei se realizeaza de catre Bursa si nu la nivelul Depozitarului
Un alt element important al sistemului este existenta unui fond de garantare folosit in
caz de insolvabilitate a unuia dintre membrii Bursei pentru tranzactiile dintr-o anumita zi.
Acest fond se constituie prin aportul realizat de membrii Bursei, si se actualizeaza la interval
de doua saptamani, trebuind sa acopere 30% din cifra de afaceri zilnica.
Din perspectiva investitorilor straini, pe piata de capital poloneza modalitatea de
realizare a tranzactiilor cel mai des utilizata o constituie folosirea “conturilor in oglinda” -
conturi deschise de Brokerul International in numele unui fond de investitii specificat, cu
aceleasi caracteristici ca si cele deschise la Banca poloneza (custodele global).
In 1996 existau in Polonia trei banci care puteau furniza servicii investitorilor straini
interesati: Citibank Polonia S.A., Bank Handlowy S.A. si Bank Pekao S.A.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 40
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500 mil. PLN
1000
500
0
aug.'96
oct.'96
ian.'97
iul.'96
nov.'96
dec.'96
sept.'96
febr.'97
mar.'97
care beneficiaza de licenta din partea Comisiei pentru valori mobiliare si pot efectua
tranzactii in cont propriu sau in contul altor banci.
La Bursa din Varsovia titlurile pot fi cotate pe piata publica, pretul fiind fix pentru o zi
de tranzactionare si neputand fi stabilit in afara intervalului de 5% fata de pretul de
referinta (pretul zilei anterioare) sau continuu, caz in care pretul de deschidere nu va depasi
cu mai mult de 5% inchiderea precedenta, iar nivelul maxim se va situa in aceleasi
coordonate fata de pretul de deschidere.
O parte din tranzactii se incheie in cadrul “off session tranzactions”, in cazul obtinerii
acceptului din partea Bursei de Valori, pe “block market”. Pe acest segment se negociaza
pachete de 10 sau 100 de titluri si au, in general, acces investitori de talie mare. Tranzactiile
se incheie, ingeneral, in afara bursei, dar sunt executate prin intermediul Bursei de Valori.
In Polonia sunt tranzactionate public actiunile a 147 de societati, iar actiunile a 110
dintre acestea sunt cotate la Bursa de Valori de la Varsovia. 47,4% din intreprinderile cotate
isi desfasoara activitatea in industrie, 31,2% in domeniul finantelor si 21,4% in sectorul
serviciilor.
Pe piata de capital din Polonia opereaza 20 de fonduri de investitii, ale caror
active s-au ridicat in 1996 la valoarea de 400.000 de dolari, fata de 210.000 in 1995.
imprumuturi
actiuni
obligatiuni
bonuri de tezaur
timp, zlotul a inregistrat o apreciere atat de rapida, incat Banca Nationala a fost obligata sa
intervina pentru a tempera aceasta crestere.
Legea privind valorile mobiliare adoptata de Parlamentul polonez in vara anului 1997
creaza cadrul legal pentru introducerea pe piata a instrumentelor derivate. Oficialii lui WSE
au declarat ca vor fi disponibile, de la inceputul lui 1998, contracte futures pe indicele WIG-
20, urmand ca, in scurt timp, oferta sa se diversifice. Se au in vedere drept active suport
ratele de schimb USD/PLN si DEM/PLN, ca si ratele dobanzii. In ceea ce priveste Casa de
Clearing pentru tranzactiile cu produse derivate, WSE s-a oferit sa furnizeze capitalul initial.
In luna septembrie 1997 in Polonia au avut loc alegeri, iar rezultatul alegerilor a fost
bine primit de pietele poloneze, semn al increderii in viitorul economiei. Multe din motivele
de ingrijorare preelectorale au fost inlaturate de reactia imediata postelectorala si, mai ales,
de evolutia WIG index in urma crizei asiatice. Indicele a scazut numai cu 3% in prima zi si
situatia a fost tinuta sub control. Valurile de vanzari s-au concretizat intr-un nivel ulterior cu
9,8% mai jos decat inainte de criza si au facut din PLN una din cele mai "lovite" valute ale
regiunii.
1.6. CEHIA
Deschisa oficial in aprilie 1993, Bursa de Valori de la Praga a devenit in scurt timp
una din pietele de capital cele mai interesante pentru cercurile internationale de afaceri.
La inceputul anului 1994 la Praga se tranzactionau 5 titluri cotate si 996 necotate,
valoarea capitalizata - circa 14 miliarde de dolari - fiind de departe cea mai ridicata din
Europa Centrala; in acelasi an, 80-90% din capitalurile investite in bursa proveneau din
strainatate.
In primul val de privatizare (1992-1993) au fost distribuite populatiei prin intermediul
sistemului de cupoane (vouchers), actiunile a circa 1000 de companii (banci, firme
industriale, hoteluri etc.). In al doilea val de privatizare (1994) au fost puse in vanzare 861
de companii, iar interesul investitorilor s-a dovedit din nou foarte ridicat, dand un impuls
bursei de valori.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 43
Piata pragheza se remarca si prin pozitia foarte importanta a firmelor de brokeraj (56
de firme de brokeraj functionau la inceputul lui 1994) si, mai ales, prin activitatea celor circa
440 fonduri de investitii, cu un rol esential in realizarea practica a privatizarii in masa.
Indicele calculat la Bursa din Praga, indicele PX-50, a scazut cu peste 25 de
procente in 1995, valoarea maxima inregistrata in ‘95 fiind de 586,6 puncte, iar cea minima
de 387,2 puncte. Dupa ce in primele doua luni ale lui 1997 indicele PX-50 a cunoscut o
crestere de 17% atingand cea mai ridicata valoare din ultimii doi ani, datorita in principal
cresterii investitiilor straine de portofoliu, a urmat apoi o incetinire a cresterii indicelui,
determinata pe de o parte de evolutia negativa a monedei nationale, iar pe de alta parte de
diminuarea credibilitatii piatei din cauza fraudelor unor societati de investitii.
Schimbarile aduse de anul 1996 au avut in vedere fragmentarea pietei de capital.
Astfel, cel mai important segment urma sa fie constituit din 60 de emisiuni, ale firmelor cu o
valoare de piata de peste 200 milioane coroane si capitalul social de minimum 500 milioane
de coroane. Cinci pana la zece dintre titlurile cele mai lichide urmau sa coteze continuu, iar
celelalte zilnic. Companiile incadrate in cel de-al doilea segment, mai putin semnificative ca
numar, raspund unor criterii mai putin stricte.Restul de 1600 de companii, care alcatuiau cel
de-al treilea segment, coteaza de doua ori pe saptamana.
Piata ceha a titlurilor obligatare ofera o game larga de oportunitati pentru investitori.
Pe aceasta piata principalii emitenti sunt bancile (40% din total), urmate de companiile cele
mai puternice (30%) si de stat (27%). Ponderea relativ scazuta a titlurilor pe termen mediu
si lung emise de stat are drept cauza nivelul scazut al deficitului bugetar. Scadentele
agreate de Guvern sunt cele la doi si cinci ani.
Emisiunile de titluri municipale au fost limitate in ‘96 - tendinta urmand sa se pastreze
si in ‘97 - dupa ce in perioada anterioara mai mult de 15 orase au oferit obligatiuni pe piata.
Pe piata obligatara ceha market-makerii ofera cotatii pentru cele mai lichide titluri,
pentru clientii lor sau pentru ceilalti operatori. Cele mai active obligatiuni (54% din total) sunt
cele emise de banci, la care se adauga cele ale companiei de electricitate CEZ -
obligatiunile corporatiilor acopera 27% din cifra de afaceri, estimata in 1996 la 50 miliarde
coroane. Tranzactiile cu titluri guvernamentale reprezinta numai 18%.
Obligatiuni emise de
bancile com erciale
Obligatiuni emise de
corporatii
Obligatiuni em ise de
guvern
Obligatiuni emise de
municipii
Daca la sfarsitul lui ‘96, 63,5% din tranzactiile efectuate la PSE au constituit tranzactii
cu actiuni si numai 36,5% cu obligatiuni, la sfarsitul primului trimestru al anului ‘97 situatia s-
a inversat, 46,9% fiind tranzactii cu actiuni si 53,1% cu obligatiuni. De asemenea, a sporit
interesul pentru obligatiunile pe termen lung si, totodata, actiunile si obligatiunile pe termen
scurt au devenit mai putin atractive.
Investitiile de portofoliu provin din Marea Britanie (32%), SUA (21%), Slovacia
(19,5%) si ele se indreapta in special spre finantarea datoriei statului si a bancilor (29,3%),
spre domeniul transporturilor (18,4%) si cel al energiei (17%).
Legislatia ceha permite investitorilor straini sa realizeze, fara ingradiri, tranzactii cu
valori mobiliare, cu o singura exceptie: este vorba de achizitii de actiuni ale bancilor
autohtone, pentru aceasta ei trbuind sa obtina autorizatia prealabila a Bancii Nationale.
O companie straina care vrea sa opereze ca firma de brokeraj trebuie sa fie
inregistrata ca persoana juridica si apoi sa obtina aprobarea Ministerului Finantelor.
La sfarsitul anului 1997 Parlamentul ceh a luat decizia de a limita portofoliul de
actiuni detinut de banci. Acestea nu mai pot detine mai mult de 60% din capitalul propriu in
participatii in companii nebancare; mai mult de 15% din capitalul propriu nu poate fi blocat in
actiunile unei singure companii. Aceste reglementari au fost anuntate in sprijinul sporirii
eficientei si sigurantei pietei de capital cehe.
Accesul la tranzactionarea produselor derivate la Prague Stock Exchange urmeaza
sa se faca pe baza unei licente acordate de Ministerul Finantelor, firmele interesate urmand
sa indeplineasca anumite conditii legate de nivelul capitalului si de calificarea operatorilor.
Sistemul, asigurat de firma norvegiana Por-System, care este in mare masura operational,
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 45
permite cotarea atat a optiunilor cat si a contractelor futures. Pentru prima faza se au in
vedere contractele futures pe indicele PX-50 si rata dobanzii, precum si optiuni americane
pe actiunile SPT Telecom, CEZ, Komercni Banka si Unipetrol.
imprumuturi
actiuni
obligatiuni
bonuri de tezaur
imprumuturi
actiuni
obligatiuni
bonuri de tezaur
CAMERA ARBITRARA
CNVM ASOCIATIA BURSEI A BURSEI
COMITETUL
COMISARUL
BURSEI
GENERAL AL
BVB
COMISIA COMISIA
DE DIRECTORUL DE
INSCRIERE GENERAL ETICA SI
LA COTA CONDUITA
DIRECTOR DIRECTOR
GENERAL ADJUNCT GENERAL ADJUNCT
tranzactionare aveau loc de doua ori pe saptamana, in zilele de marti si joi dupa acelasi
orar.
difuz care era, si este in continuare format din salariatii societatilor sau din cei improprietariti
in urma ofertei publice de privatizare la care au participat aceste societati.
Aceasta stare nu a durat mult deoarece la 16 ianuarie 1996 actiunile Azomures au
fost admise la cota. Datorita performantelor financiare deosebite, a profitabilitatii si a
promisiunilor pe care orice monopol le face, Azomures a polarizat interesul brokerilor.
Astfel, dupa un pret de deschidere de 10.000 lei / actiune, in cateva minute s-a ajuns la
22.000 lei / actiune, dupa ce atinns recordul absolut pentru o societate cu capital majoritar
de stat de 25.000 lei / actiune adica valoarea nominala.
Sedinta din 12 martie 1996 marcheaza sfarsitul primei etape din viata BVB.
Incepand cu saptamana 18 - 25 martie 1996, Bursa a trecut la 2 sedinte de
tranzactionare pe saptamana, conform deciziei Directorului General, in urma solicitarilor
unor SVM - uri, care presate de o avalansa de ordine de vanzare venite din partea micilor
investitori, nu aveau - pe parcursul unei singure sedinte - capacitatea tehnica de a le
introduce in sistem, pentru a fi executate.
Se asteapta ca, odata cu trecerea la 2 sedinte de tranzactionare pe saptamana, sa
creasca valoarea totala a tranzactiilor saptamanale peste pragul psihologic de 1 miliard lei.
Intervalul 19.03 - 18.04.1996 s-a caracterizat, dupa un debut in forta de peste 1
miliard lei / saptamana (valoare tranzactii), printr-un trend descendent, care s-a incheiat cu
cea mai mare scadere a valorii tranzactiilor, de 5,859 milioane lei in 18.04.1996. Cu toate
acestea, in acest interval s-a inregistrat si un maxim absolut de la deschiderea Bursei - 1,7
miliarde lei cifra de afaceri la 26.03.1996.
Motivele acestei evolutii sunt: socul de pe piata Fondurilor Mutuale declansat de
introducerea noului mod de calcul a valorii activelor nete resimtit si la bursa, investitorii
pierzandu-si increderea in piata de capital, precum si dezamagirea investitorilor fata de
comunicarea unor rezultate financiare aflate, in cazul unora din firmele cotate, mult sub
asteptari (valoarea dividendelor acordate de unii emitenti s-a rezumat la cateva sute de lei
pe actiune, inseland asteptarile investitorilor mici care scontau pe un profit pe termen scurt,
si nu mediu sau lung, din plasamentul lor bursier).
Contrar asteptarilor, cele 2 sedinte de tranzactionare pe saptamana nu au adus un
salt spectaculos in evolutiile din ring, astfel ca, insumate, valorile din ultimele 3 saptamani
ale perioadei analizate se aflau sub nivelul mediu al lunii precedente.
Totusi, nu se poate vorbi de o continua scadere a valorii totale a tranzactiilor, ci de
oscilatii care nu mai ating varfurile inregistrate in alta perioada. Valorile mici ale acestui
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 54
indicator se pot explica prin: lipsa capitalului, inexsistenta ofertei de vanzare a unor pachete
mari de actiuni atractive pentru investitorii institutionali, de mai mare anvergura, expectativa
potentialilor investitori generata de perspectiva ofertelor de vanzare in toamna a actiunilor
rezultate din PPM.
Solutiile de ridicare a valorii totale a tranzactiilor tin de dezvoltarea pietei bursiere,
care, la randul ei, se poate realiza pe cel putin doua cai:
1. implicarea mai accentuata a societatilor de valori mobiliare in atragerea la cota a
unor noi societati emitente;
2. decizia FPS de a promova inscrierea la cota a unei parti a societatilor comerciale
aflate in proprietatea sa, ca si vanzarea actiunilor pe care le detin societatile deja cotate la
Bursa.
Un record absolut s-a inregistrat la 11 iulie, cand toate cele 13 titluri tranzactionate la
Bursa au avut variatii pozitive ale pretului mediu de sedinta.
La sfarsitul verii traficul in ring a inceput sa devina mai animat, volumul si numarul de
tranzactii al celor mai active actiuni inregistrand un salt spectaculos, comparativ cu perioada
precedenta. Preturile s-au mentinut insa la un palier scazut, asa incat cifra de afaceri a
ramas - cu doua exceptii - mult sub 100 milioane lei/sedinta.
Recordul etapei se inregistreaza la 29.08 cand 22.480 actiuni fac piata cu 217,8
milioane lei in 330 tranzactii. Motivul, este trecerea la noul program de operare in ring,
adoptat de BVB incepand cu 27.08, prin care s-a marit durata de piata continua la 35 ore,
creand posibilitati sporite de manevra asupra pretului.
Totusi, in lipsa unui volum de tranzactii “onorabile” (minim 100 mil. lei - zilnic),
Bursa de Valori colectiona noi membri. In numai trei saptamani, actiunile a trei societati au
devenit tranzactionabile la BVB fara a reusi insa dinamizarea pietei, cele 34.866 actiuni
miscate in ultimele 8 sesiuni marcand o scadere fata de slaba evolutie din perioada
anterioara.
Odata cu debutul noului an (1997), piata romaneasca de capital a inregistrat primele
succese in materie de volum de activitate dar si schimbarea trendului descrescator care a
caracterizat anul 1996. Valoarea tranzactiilor cu valori mobiliare cotate la Bursa de Valori
Bucuresti si pe piata extrabursiera RASDAQ creste intr-un ritm sustinut cu aproximativ 40%
pe saptamana, depasind cifra de 4 miliarde lei in saptamana 20-24 ianuarie 1997.
Capitalizarea totala a societatilor cotate a crescut la 2,610 miliarde fata de 621 milioane la
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 55
inceputul lunii decembrie. Valoarea de piata a companiilor cotate prezinta insa 16 procente
din valoarea capitalului social al acestora.
La 23 ianuarie 1997 au fost introduse la BVB tranzactiile cross, fapt ce explica
cresterea ponderii actiunilor stabile, tranzactiile cross incheiate intre clientii aceluiasi broker
fiind estimate a reprezenta peste 50% din volumul total al tranzactiilor.
Tranzactia incrucisata (tranzactia cross) este tranzactia la care participa ca
intermediar atat pentru vanzator cat si pentru cumparator aceeasi societate de valori
mobiliare.
Tranzactiile incrucisate se pot efectua intre:
doi clienti ai aceleiasi societati de valori mobiliare,
societatea de valori mobiliare pe cont propriu si un client al sau,
un angajat al societatii de valori mobiliare si un client al societatii sau
un angajat al societatii de valori mobiliare si societatea pe cont propriu.
In functie de modul in care se introduc ordinele de bursa, se disting doua tipuri de
tranzactii incrucisate in functie de modul de executie:
tranzactia incrucisata neintentionata are loc ca rezultat al introducerii de catre
agentul de bursa de ordine distincte de cumparare si de vanzare, care pot conduce la
efectuarea tranzactiei pe parcursul sedintei in mod automat.
tranzactia incrucisata intentionata are loc atunci cand agentul de bursa decide sa
coreleze un ordin de vanzare si un ordin de cumparare, astfel incat acestea sa fie
introduse direct ca tranzactie, printr-o singura comanda care include ambele ordine,
fara a fi afectata de celelalte ordine din piata.
Tranzactiile cross se realizeaza numai la preturi din intervalul inchis de cea mai mare
cotatie de cumparare si cea mai mica de vanzare, existente in momentul respecitv in piata.
Acest fapt determina interesul brokerilor pentru mentinerea unor preturi cat mai mici
in piata, intrucat brokerul se poate constitui ca parte in tranzactia cross, pe pozitie de
cumparator. Astfel s-au cumparat in cross actiuni ieftine (marja de variatie de 10% fata de
inchiderea precedenta a determinat atingerea unui pret real de piata pe parcursul mai
multor sedinte), in scopul de a fi vandute indata ce preturile vor creste.
Valoarea totala a tranzactiilor a crescut spectaculos de la o luna la alta in prima
jumatate a lui 1997. Astfel, la sfarsitul lunii ianuarie, acest indicator a atins valoarea de 1,97
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 56
mld. lei, urcand apoi la 18,29 mld. lei pe 27 februarie. Nivelul atins in februarie a fost sprijinit
in buna parte de recordul de 6,34 mld. lei (din 11 februarie).
La 28 ianuarie are loc deschiderea tranzactionarii la categoria I prin inceperea
tranzactionarii actiunilor AZOMURES (AZO), iar la 18 februarie incepe tranzactionarea, tot
la categoria I, a actiunilor OLTCHIM (OLT). Pana in luna iunie 1997, au fost admise la
categoria I a bursei 8 societati comerciale. Evolutia actiunilor acestor societati comerciale,
reprezentative pentru economia romaneasca, a marit semnificativ lichiditatea pietei. Lor li se
alatura, cu o evolutie a lichiditatii de asemenea foarte buna, alte cateva societati comerciale
dintre cele 37 cotate pana la momentul respectiv la categoria a II-a.
Intre 30 ianuarie si 11 februarie trei tranzactii speciale (care au o valoare mai mare
de 1miliard de lei sau o cantitate care depaseste 5% din actiunile emitentului respectiv) au
facut sa explodeze valoarea totala a tranzactiilor pana la nivelul record de 6,3 miliarde de
lei.
A urmat luna martie cu 26,61 mld. lei, luna in care si valoarea medie zilnica a valorii
tranzactiilor a fost mai ridicata (aprox. 2,22 mld. lei pe sedinta).
La 25 februarie s-a majorat numarul de sedinte de tranzactionare pe saptamana,
ajungand la 3 (marti, miercuri si joi), astfel explicandu-se in parte si cresterea volumului
tranzactiilor in aceasta luna. In aprilie aceasta valoare practic s-a triplat, ajungand la 85,66
mld. lei. Numai tranzactia record de 25,73 mld. lei, din 23 aprilie, a egalat aproape valoarea
totala a tranzactiilor din luna martie.
Luna mai a inregistrat un alt record al valorii totale a tranzactiilor, 152,01 mld. lei,
datorat in parte valorii medii a tranzactiilor de 7599,75 mld. lei, precum si majorarii, la 5 mai,
a numarului de sedinte de tranzactionare la 5 pe saptamana.
Performantele lunii mai au fost practic dublate de cele ale lunii iunie, cand valoarea
totala a tranzactiilor a atins cifra de 329,88 mld. lei. In aceasta luna s-a atins si recordul
absolut al valorii tranzactiilor la Bursa de Valori: 65,52 mld. lei, la 12 iunie, surclasand cu
mult valoarea totala a tranzactiilor pe intregul an 1996 (15,17 mld. lei).
350000
300000
250000
200000
150000 Val. Tot. tranz.(mil. Lei)
100000
50000
0
Ian. Febr. Mart. Apr. Mai Iun.
SURSA:date prelucrate
totalului tranzactiilor la bursa bucuresteana. Dupa un debut de 7,2 mld. lei in sedinta de
luni, 18.08, cuantumul operatiunilor s-a redresat lent, atingand 12,2 miliarde vineri, 22
august. Mentinerea acestei tendinte si revenirea volumului tranzactiilor la valori apropiate de
cele inregistrate inainte de prabusirea estivala ar fi fost foarte imbucuratoare daca luam in
consideratie pronosticurile mai mult decat pesimiste care incepusera sa se faca auzite.
In data de 15 august, dupa numai doi ani de la redeschiderea Bursei de Valori
Bucuresti, Comitetul BVB a aprobat metodologia de calcul si modalitatea de implementare a
primului indice oficial al BVB.
Numele oficial al indicelui este: in limba romana: Indicele Bursei de Valori Bucuresti;
in limba engleza: Bucharest Exchange Trading; numele abreviat: BET.
Data de referinta a indicelui este 19 Sept. 1997; data de start este 22 Sept. 1997;
valoarea de start: 1000 puncte.
BET este numai un prim indice oficial al pietei bursiere, BVB dand publicitatii,
incepand cu data de 17 aprilie 1998, al doilea indice oficial al bursei, indicele compozit, mai
cuprinzator din punctul de vedere al actiunilor incluse in portofoliul indicelui, fata de BET. De
asemenea, pe masura diversificarii sectoarelor de activitate ale firmelor cotate la Bursa, se
preconizeaza lansarea unor indici pe ramuri economice.
Dupa cum se stie, in toamna anului 1997 a avut loc o puternica criza pe pietele
financiare asiatice, care a avut un impact negativ asupra burselor din intreaga lume, ducand
la scaderea alarmanta a indicilor bursieri. Acest fapt a afectat si piata romaneasca de
capital, astfel incat in data de 28.10.1997 indicele BET al Bursei de Valori Bucuresti a
scazut fata de sedinta precedenta cu 81,85 puncte (8,93%). Urmare a hotararii Comitetului
Bursei, intrunit in sedinta de urgenta in data de 28.10.1997 si urmare a celor discutate in
cadrul Adunarii Generale a Asociatiei Bursei din data de 4.12.1997, Bursa a elaborat o
procedura de suspendare a tranzactiilor in cadrul Bursei in situatii de criza.
Pentru mentinerea unei piete ordonate si echitabile si a protectiei investitorilor
impotriva variatiilor semnificative de pret, Serviciul Tranzactionare si Supraveghere a Pietei
a stabilit, in cadrul noii proceduri un nivel de alertare pentru valori mobiliare (variatie a
pretului de referinta al sedintei curente fata de pretul de referinta al sedintei precedente de
20%), un nivel de oprire pentru valori mobiliare (variatie a pretului de referinta al sedintei
curente fata de pretul de referinta al sedintei precedente de 30%) si un nivel de
suspendare a pietei (variatie procentuala negativa a indicelui BET de 12%, respectiv 15%).
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 59
sa insistam asupra acestui subiect, trebuie subliniat faptul ca are consecinte nefavorabile
atat in plan economic, propagand o intarziere a procesului de restructurare si privatizare,
dar cu siguranta si in ceea ce priveste imaginea tarii noastre in strainatate. Ca urmare, in
ceea ce priveste piata secundara, rezultatul imediat si foarte concret a fost scaderea
interesului pentru Romania a tot mai multor cercuri investitionale internationale.
In ceea ce priveste capitalizarea bursiera pe sectoare de activitate, situatia se
prezenta in felul urmator in luna ianuarie 1998:
daca scopul acestora putea fi numai pe termen scurt, pentru speculatii pe actiunile
societatilor care urmau a fi privatizate de FPS.
In luna martie, valoarea medie a tranzactiilor - de peste 15 miliarde lei/sedinta -
aproape ca s-a dublat comparativ cu luna februarie, in timp ce indicele BET a avut o
evolutie fluctuanta, reusind totusi, la data de 16 martie, sa ajunga la 865,3 puncte, cea mai
ridicata valoare atinsa in 1998. Acest maxim relativ a fost inregistrat dupa ce, in prima
saptamana a lunii martie, BET a oscilat intr-o marja stransa in jurul valorii de 820 puncte,
preturile medii la care s-au tranzactionat majoritatea titlurilor care compun cosul indicelui
oficial al bursei (si in special cele cu pondere importanta) ramanand aproape constante:
59.000 lei in cazul actiunilor Alro, 3.300 - Oltchim, 13.500 - Terapia etc.
In a doua jumatate a lunii martie s-a consemnat o inversare a trendului indicelui BET,
scaderea sa accentuandu-se in ultimele zile ale lunii. Prin urmare, de la valoarea de 865,3
puncte (16 martie), acesta a ajuns la 783,3 puncte (27 martie), marcand, in doua
saptamani, o pierdere de 9,5%. Aceasta miscare negativa consemnata la nivelul global al
pietei a fost influentata decisiv de reducerea drastica a cotatiilor afisate in dreptul actiunilor
societatilor di domeniul chimic.
Per ansamblu, evolutiile lunii martie demonstreaza in cele din urma ca inca exista in
piata investitori (cu siguranta straini) care isi construiesc portofolii cu titluri romanesti. Dar, o
crestere sustinuta a activitatii si indicatorilor Bursei ar pute fi anticipata numai in momentul
rezolvarii crizei politice, care va duce la conturarea unui program clar in ceea ce priveste
reforma economica.
250.000
200.000
150.000
100.000 Valoare
50.000
0
10.oct.
24.oct.
16.ian.
30.ian.
21.nov.
19.dec.
10.apr.
7.nov.
5.dec.
27.mart.
13.febr.
27.febr.
13.mart.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 62
Capitolul II
In anul 1935, Bursa de Efecte, Actiuni si Schimb din Bucuresti avea in componenta
indicelui general 56 actiuni (inclusiv ale societatilor bancare si de asigurari).
In data de 15 august, dupa numai doi ani de la redeschiderea Bursei de Valori
Bucuresti, Comitetul BVB a aprobat metodologia de calcul si modalitatea de implementare a
primului indice oficial al BVB.
activitate sau a unui portofoliu esantion, deci prin intermediul lor se incearca sintetizarea,
intr-o singura valoare, a performantei globale (si deci a riscului) unei burse.
Vom sintetiza in tabelul de mai jos elementele ce caracterizeaza indicii bursieri ai
tarilor in tranzitie:
Scopul BET
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 65
q
i 1, N
i0 p it
BET = 1000 f
q
i 1, N
i0 pi0
unde:
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 66
q
i 0, N
i0 p it
4,70851E 13
BET = 1000 f 1000 1000 0,702267 702,2672
q
i 0, N
i0 pi 0 6,70472E 13
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 67
Regulile selectiei celor 10 valori mobiliare care formeaza portofoliul indicelui sunt
urmatoarele:
actiunile trebuie sa fie cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucuresti
actiunile trebuie sa aiba cea mai mare capitalizare bursiera; de asemenea se
urmareste ca suma capitalizarilor firmelor ale caror actiuni sunt in portofoliul indicelui sa
depaseasca 60% din capitalizarea bursiera totala
actiunile trebuie alese astfel incat sa se asigure diversificarea portofoliului
indicelui
actiunile trebuie sa fie cele mai lichide, aceasta caracteristica fiind aproximata prin
totalul valorii tranzactiilor pe actiunea respectiva; se urmareste ca suma valorii totale a
tranzactiilor actiunilor din portofoliul indicelui sa fie cel putin 70% din valoarea totala
tranzactionata.
Observatii
Mult asteptata aparitie a unui indice oficial al bursei s-a bucurat de o reflectare cat se
poate de favorabila in presa.
Necesitatea incontestabila a existentei unui asemenea reper (existent pe orice piata
de capital seriosa), a facut ca ecourile sa fie exlusiv pozitive.
Insa la numai o saptamana de la iesirea BET-ului la rampa au aparut primele critici
privitoare la modul in care indicele reflecta realitatile bursiere. Criticile vizau formula
generala de calcul a indicelui BET, formula frecvent folosita pe pietele dezvoltate de capital,
acolo unde foarte rar si numai in situatii exceptionale (schimbari de strategie, calamitati etc.)
o actiune importanta nu urmeaza tendinta pietei sau macar pe cea a segmentului de piata
de care apartine firma emitanta.
Din pacate, sustin criticii, pe piata romaneasca de capital aflata in prezent intr-un
stadiu de dezvoltare mult inferior celui atins de pietele pe care se utilizeaza curent metoda
sus-amintita, aceasta modalitate de calcul nu se justifica.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 68
Aceste critici au fost sustinute si de comparatia dintre variatia indicelui BET si cea a
indicalui VAB-BX in intervalul 22-26.09.1997.
1150
1100
1050 BET
1000 VAB-BX
950
900
97
97
97
97
97
97
97
97
19
19
19
19
19
19
19
19
9.
9.
9.
9.
9.
9.
9.
9.
.0
.0
.0
.0
.0
.0
.0
.0
19
23
26
20
21
22
24
25
SURSA:Date prelucrate
Asa cum reiese si din grafic, fiind calculat intr-un mod mai apropiat de situatia
existenta la momentul respectiv, indicele VAB-BX reflecta corect tendinta usor
descrescatore a pietei, in timp ce indicele BET crestea, marcand evolutia ascendenta din
zilele de 25 si 26 (respectiv joi si vineri) a pretului majoritatii titlurilor de categoria I.
Evolutiile in contradictie cu "mersul" pietei nefiind straine principalelor actiuni, ne
putem usor imagina o situatie in care Dacia si Terapia, spre exemplu, scad puternic, in timp
ce aproape toate celelalte titluri cotate cresc usor sau stagneaza. Datorita modului de
calcul, indicele va inregistra probabil o scadere semnificativa valoric, dar total nerelevanta
pentru evolutia majoritatii actiunilor cotate.
Concluzia criticilor, bazata si pe scenariul prezentat anterior, era aceea ca la
momentul respectiv BET era numai un indice al celor mai tranzactionate 10 actiuni si nu un
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 69
In consecinta, asa cum reiese din cele prezentate anterior si cum de altfel este
cunoscut, criticile aparute in presa nu au determinat nici o modificare in metodologia de
calcul a indicelui BET (formula de calcul si criterii de selectie), metodologie care, de altfel, a
fost elaborata si cu ajutorul consultantei din partea Institutului de Studii Avansate din Viena.
Aceasta metodologie corspunde vastei majoritati a indicilor reprezentativi pentru pietele
consacrate, dar si a celor in dezvoltare (a se vedea primul tabel al acestui capitol).
In ceea ce priveste criticile referitoare la sensibilitatea prea mare a indicelui BET,
vom supune atentiei ponderile indicelui (functie de capitalizarea bursiera).
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 70
Din tabel se poate observa o buna uniformitate a ponderilor, nici una dintre societati
neavand o pondere mai mare de 30% sau sub 1%. Astfel, se elimina posibilitatea ca
evolutia unei actiuni sa aiba o influenta mare asupra indicelui, in detrimentul altora.
Totodata, actiunile din portofoliul indicelui sunt astfel alese incat valoarea totala a
tranzactiilor pe aceste actiuni sa reprezinte cel putin 70% din valoarea totala zilnica, iar
capitalizarea firmelor respective sa cuprinda cel putin 60% din capitalizare totala a firmelor
cotate.
Totusi, BVB a recunoscut necesitatea existentei unui indice compozit in vederea unei
mai bune caracterizari a evolutiei pietei bursiere. Astfel, s-a considerat ca BET era numai un
prim indice oficial al pietei bursiere, urmand a fi lansat un indice compozit, acesta fiind mai
reprezentativ pentru evolutia Bursei in ansamblu. Indicele compozit urma sa fie folosit de
catre specialisti pentru a analiza dinamica preturilor titlurilor cotate la Bursa de Valori
Bucuresti. De asemenea, pe masura diversificarii sectoarelor de activitate ale firmelor
cotate la Bursa, se preconiza lansarea unor indici pe ramuri economice.
In consecinta, Bursa de Valori Bucuresti a dat publicitatii, incepand cu 17 aprilie
1998, al doilea indice oficial al BVB, indicele compozit.
Denumirea abreviata a acestuia este BET-C. Data de referinta pentru indicele BET-C
a fost stabilita ziua de 16 aprilie 1998, iar valoarea de start a fost stabilita, ca si in cazul
indicelui BET, la 1000 puncte.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 71
Indicele BET-C este calculat folosind aceeasi formula ca si in cazul indicelui BET, si
anume media ponderata cu capitalizarea bursiera a preturilor titlurilor aflate in portofoliul
indicelui. Preturile folosite sunt preturile medii; baza indicelui contine preturile medii din data
de referinta, 16 aprilie.
Datorita faptului ca scopul principal de creare a indicelui compozit este de a reflecta
evolutia tuturor actiunilor tranzactionate, in cosul indicelui vor fi automat incluse noile
societati pe masura ce sunt cotate, in ziua urmatoare dupa formarea pretului de piata.
1200
1000
800
BET(ROL)
600
BET-C(ROL)
400
200
0
21.04.1998 23.04.1998 25.04.1998 27.04.1998 29.04.1998
Tabel nr. 1.
Simb. Media trz. Nr. actiuni Pret de ref. Nr. actiuni Pret de ref.* Procent in
1997 (mii lei) 19.09.97 19.09.97 3.02.98 3.02.98 capitaliz. BET
ALR 2.968 12.757.170 38.276 12,57
OLT 2.380 266.311.050 4.257 313.814.070 3.153 25,47
AZO 1.472 209.458.459 2.853 209.458.459 2.011 10,84
ATB 1.254 65.945.750 7.224 68.499.580 4.048 7,14
DAC 1.245 685.403.246 1.204 684.471.078 572 10,09
ARC 1.140 57.186.000 3.516 57.186.000 4.153 6,11
TER 1.105 41.327.675 12.158 44.893.075 12.472 14.41
PCL 567 41.425.250 5.321 41.425.250 5.432 5,79
CMP 469 74.175.375 1.977 74.175.375 1.221 2,33
INX 199 5.639.985 38.318 5.639.985 25.197 inlocuita
SNC 43 6.899.481 16.317 6.899.481 8.962 1,59
* Preturile care intra in operatia de recalculare a bazei vor fi cele din data de 13 Februarie.
SURSA: BVB, Comunicat de presa, 10 februarie,1998
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 74
Tabelul nr. 2.
Simbol Ramura economica
OLT Industri chimica si a fibrelor sintetice si artificiale
AZO Industri chimica si a fibrelor sintetice si artificiale
ATB Industri chimica si a fibrelor sintetice si artificiale
TER Industri chimica si a fibrelor sintetice si artificiale
PCL Industri chimica si a fibrelor sintetice si artificiale
ALR Industria metalurgica
INX Industria metalurgica
ARC Industria de masini si aparate electrice
DAC Industria mijloacelor de transport rutier
CMP Industria mijloacelor de transport rutier
SNC Industria altor mijloace de transport
SURSA: BVB, Comunicat de presa, 10 februarie,1998
indicele BMS1 cu indicele BET, pentru tranzactiile cu contracte futures pe indici", a declarat
domnul Kaznovski.
q
i 0, N
i0 pit
4,19346E 13
BET = 1000 f 1000 1000 0,8019 801,9
q
i 0, N
i0 pi 0 5,29797E 13
actiunile Arctic s-au vandut cu 4.085 lei (3,983 lei/actiune la inceputul lunii), iar actiunile
societatii Terapia au ajuns la 11.868 lei, fata de 11.232 lei/actiune, pretul avut de aceste
actiuni la inceputul lunii.
Pe ansamblu, performantele acestei ultime luni s-au incadrat in trendul descrescator
ce a caracterizat a doua jumatate a anului 1997.
In luna ianuarie valorile indicelui BET (lei) au scazut de la 762,42 puncte in 5
ianuarie, la 727,65 puncte la sfarsitul lunii. Valoarea minima atinsa a fost de 711,6 puncte
pe 23 ianuarie. Totusi, spre sfarsitul lunii, valorile indicelui aratau o usoara tendinta de
revigorare.
1000
900
800
700
600
500 BET (ROL)
400
300
200
100
0
9 98 998 998 998 998 998 998 998 998 998 998
.1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1
.01 .01 .02 .02 .03 .03 .03 .04 .04 .05 .05
05 19 02 16 02 16 30 13 27 11 25
La sfarsitul perioadei analizate cotatii au scazut sub influenta evolutiilor negative ale
bursei de la Moscova. Indicele BET a pierdut, in ultima zi a perioadei analizate
(28.05.1998), 13,72 puncte. De altfel, 5 dintre actiunile din aceasta categorie s-au
tranzactionat in aceasta zi la cel mai mic pret din acest an (1998): Antibiotice (200-
lei/actiune), Azomures (1200 le/actiune), Rulmentul Brasov (313 lei/actiune), Santierul
Naval Constanta (5100 lei/actiune). Aceasta scadere este explicata de un broker care
reprezinta fondurile de investitii straine astfel: "In cazul unor crize pe pietele de capital cu
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 78
grad de risc mai mare, investitorii isi retrag fondurile din aceste piete si le directioneaza
catre cele mai sigure, mai mature sau catre piata monetara.".
La sfarsitul perioadei analizate indicele BET a prezentat o scadere destul de
importanta, parerea generala fiind aceea ca aceasta scadere este provocata de
neancrederea investitorilor intr-o relansare economica a intreprinderilor romanesti in actuala
conjunctura de recesiune. Pentru mai multe actiuni, printre care Sinteza si Oltchim s-a
consemnat vanzarea indiferent de pretul obtinut.
Capitolul III
SISTEMUL DE TRANZACTIONARE
LA BURSA DE VALORI BUCURESTI
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 79
comerciala poate face o oferta publica de actiuni, prin care investitorilor li se ofera
posibilitatea de a cumpara aceste valori mobiliare si de a deveni asfel proprietari asupra
unei parti din capitalul social al respectivei intreprinderi. Pentru investitor, achizitionarea
acestor actiuni poate deveni interesanta sub doua aspecte:
in primul rand, ea ii confera drept de vot care, in cazul in care numarul actiunilor
achizitionate depaseste un anumit procent din totalul actiunilor emise, poate
deveni si drept de control asupra managementului societatii comerciale
respective;
in al doilea rand, investitorul va fi interesat ca actiunile cumparate sa constituie o
forma de a-si conserva disponibilitatile financiare, la adapost de efectele inflatiei
si cu perspectiva unui profit, care se poate realiza atat din dividende, cat si din
cresterea in timp a valorii de piata a actiunilor.
Pentru a obtine insa acest lucru, este necesar sa existe o piata de capital pe care
aceste actiuni sa se poata vinde si cumpara fluent, o piata care sa le asigure acestor actiuni
un pronuntat caracter de lichiditate. Fara existenta acestei piete emisiunea de actiuni
operata de societatea comerciala nu ar avea sens si eficienta caci prea putini investitori ar fi
dispusi sa isi imobilizeze resursele financiare cumparand hartii de valoare tranzactionabile
si lipsite de lichiditate.
Bursa de valori reprezinta un segment important al pietei de capital, fiind zona care
ofera, in conditii de siguranta si protectie adcvate, un grad mare de lichiditate al valorilor
mobiliare tranzactionate. Existenta ei inchide cu cea mai mare eficienta circuitul necesar
pentru satisfacerea atat a nevoilor de capital ale intreprinderilor cat si a necesitatilor de
fructificare a economiilor de catre investitori. Dincolo de aceasta relatie stabilita intre nevoile
de finantare ale societatilor comerciale si posibilitatea satisfacerii lor prin intermediul bursei
de valori, exista insa si o serie de avantaje de care societatile comerciale pot beneficia in
urma cotarii la Bursa.
In primul rand, odata produsa inscrierea unei societati comerciale la Bursa, prin
cotarea actiunilor ei dintr-o prima emisiune, orice alta emisiune de actiuni ulterioara va fi
mult facilitata.
Cotarea la Bursa a actiunilor unei societati comerciale reprezinta prin ea insasi un
moment de sporire a prestigiului acesteia in randul investitorilor, cunoscut fiind faptul ca
pentru a fi admisa la cota, o intreprindere trebuie sa se alinieze unor standarde ridicate
privind statutul ei financiar si transparenta informationala. Statisticile internationale arata de
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 81
pilda, ca inscrierea la cota bursei mareste pretul actiunilor unei intreprinderi in medie cu
aproximativ 20%. La aceasta se adauga, cu urmari pozitive, si simplul efect de reclama
obtinut prin promovarea in perceptia publica a imaginii intreprinderii, al carei nume devine
astfel mult mai prezent in mass-media, fiind cuprins in fluxul informatiilor care se ofera
permanent publicului referitor la evolutia cotatiilor bursiere.
In acelasi timp, cotarea la bursa reprezinta o cuantificare de catre piata a valorii unei
societati comerciale, fapt care ofera investitorilor care doresc sa intre in relatia cu societatea
respectiva o imagine mult mai corecta asupra acesteia. Prin acelasi efect, sansele unei
societati comerciale de a primi credite cresc substantial, caci potentialii creditori au, in
valoarea bursiera a acesteia, un reper ferm in luarea deciziilor de a lansa programele de
creditare.
Totodata cei care detin actiuni ale unei societati comerciale cotate la bursa le pot
folosi drept garantii pentru contractarea unor credite, beneficiind de avantajul ca asemenea
garantii sunt mult mai usor acceptate de catre creditori data fiind lichiditatea lor si valoarea
recunoscuta de catre piata.
In general, valoarea recunoscuta de piata bursiera este preferata in raport cu
valoarea contabila atribuita unei societati comerciale. Acest lucru poate fi util, de pilda, in
cazul realizarii unor "joint ventures", in care evaluarea intereprinderilor care fuzioneaza se
poate face mai corect prin raportarea la cota maxima.
Cotarea la Bursa diversifica gama alternativelor de finantare ale unei societati
comerciale.
Intre acestea se afla si obligatiunile convertibile sau actiunile carea au atasate
"warrante" (drepturi), instrumente ale pietei de capital ce ofera o serie intreaga de posibilitati
de investire, cum ar fi aceea de a cumpara ulterior actiuni ale emitentului, la un pret
prestabilit - formula extrem de atractiva pentru investitori.
Un alt avantaj, care nu trebuie neglijat, este acela ca dupa admiterea la Cota Bursei,
inceteaza obligatia societatii emitente de a mai tine un registru propriu al actionarilor, al
actiunilor si al obligatiunilor, evidenta acestora fiind preluata de Registrul Bursei cu toate
avantajele de profesionalism si siguranta care rezulta de aici.
In fine, alte avantaje ale Cotarii la Bursa sunt:
posibilitatea care se deschide pentru societatea comerciala de a-si cointeresa angajatii
prin distribuirea de actiuni catre acestia
cresterea interesului investitorilor straini fata de societatea comerciala
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 82
crearea posibilitatii inscrierii valorilor mobiliare ale societatii la Cota altor burse
recunoscute pe plan international.
Fiecare ordin introdus in sistem trebuie sa contina numarul de cont al clientului (in
care sunt evidentiate actiunile sale si care reprezinta codul prin care el este identificat) sau
al SVM-ului pentru care se va efectua tranzactia si in conturile caruia se va efectua
transferul valorilor mobiliare.
- clientul va incheia cu agentul de valori mobiliare al SVM-ului un contract pentru
servicii de intermediere de valori mobiliare, care constituie baza legala pe care
brokerul va executa ordinul clientului in ring.
In cazul ordinului de cumparare, valoarea sumei depuse se calculeaza pe baza
pretului de referinta (pretului mediu) din ultima sedinta de tranzactionare. Conform
regulamentelor Bursei, preturile de "stigare" la o sedinta de bursa nu trebuie sa varieze cu
mai mult de ±10% fata de pretul de referinta al sedintei precedente.
La incheierea contractului, agentul de valori mobiliare va negocia cu clientul
comisionul aplicat serviciului prestat, care nu poate depasi 8% din valoarea tranzactiei
incheiata in ring.
Transmiterea ordinului catre SVM-ul ales poate avea loc in orice zi intre doua sedinte
de tranzactionare in Bursa. Pana in acest moment, desi SVM-ul a preluat ordinul de
vanzare-cumparare de la client, sistemul computerizat al Bursei nu recunoaste inca acest
ordin.
"Crearea clientului"
In faza premergatoare tranzactiei, agentul de valori mobiliare de la sediul firmei va
transmite brokerului din ringul bursier datele de identificare ale clientului (nume, adresa,
B.I., telefon), in vederea introducerii lor in baza de date aferenta Registrului Bursei. In cazul
ordinului de vanzare, clientul inregistrat deja in zona asa-numitilor clienti "nearondati"
(printre care se numara cei ce detin actiuni la societatile cotate la bursa in urma privatizarii
prin oferta publica desfasurata in primavara lui 1995), va fi transferat in zona clientilor
"arondati".
Totodata, cu aceasta ocazie, se va verifica exactitatea datelor de identificare
prezentate de client, inclusiv numarul de actiuni detinute pana in prezent (numite pozitia
clientului in Registrul Actionarilor).
Ordinul fiind plasat SVM-ului iar banii sau actiunile depuse in cont, din acest moment
brokerul este gata sa execute ordinul clientului sau in ringul computerizat al bursei. In ziua
T, la orele 930, brokerul se afla la terminalul sau in ring.
ora 930-1130
Faza de Pre-deschidere "Call market"
In acest interval, agentul de bursa va introduce in sistem toate ordinele primite de la
clienti. Ordinele sunt de tip pret limita, adica se cere un pret limita la vanzare (mai mare sau
egal cu valoarea X lei/actiune), respectiv cumparare (mai mic sau egal cu Y lei/actiune). In
aceasta perioada, nu se executa nici o tranzactie, numai piata este chemata sa-si spuna
cuvantul (din engleza - call market).
Fiecare broker cunoaste numai ordinele introduse de el, in timp ce sistemul afiseaza
pe terminal piata cumulata, respectiv toate ordinele de vanzare-cumparare introduse de toti
brokerii in sitem.
Aceasta etapa este importanta pentru ca brokerul isi poate da seama unde se
situeaza ordinul sau fata de piata.
ora 1130
Stabilirea pretului de deschidere
Faza de pre-deschidere se incheie cu stabilirea - de catre calculator - a pretului de
deschidere pentru sedinta de tranzactionare respectiva.
Pretul de deschidere este pretul tuturor tranzactiilor care se efectueaza in momentul
in care se deschide piata, fiind calculat pe baza ordinelor introduse in sistem in cadrul
etapei de pre-deschidere, pentru fiecare valoare mobiliara, printr-un algoritm de fixing
(licitatie) care identifica pretul la care cea mai mare cantitate de valori mobiliare va putea fi
tranzactionata.
In cazul in care la deschidere s-au determinat mai multe preturi la care se pot
executa tranzactiile (cantitati egale cu preturi diferite) si pretul de referinta al sedintei
precedente este in afara intervalului format de aceste preturi, atunci pretul de deschidere va
fi acela care este cel mai apropiat de pretul de referinta.
In cazul in care pretul de referinta al sedintei precedente este cuprins in intervalul
dintre aceste preturi, atunci pretul de deschidere este chiar pretul de referinta.
ora 1130-1330
Piata
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 86
Pasul de cotare reprezinta diferenta minima dintre cel mai bun pret al unui ordin de
cumparare si cel mai bun pret al unui ordin de vanzare.
In functie de pretul de piata al valorilor mobiliare pasul de cotare va fi:
pana la 499 lei ................ 1 leu
500 - 1.999 lei ................ 10 lei
2.000 - 9.999 lei ................ 50 lei
10.000 - 49.999 lei ................ 100 lei
50.000 - 99.999 lei ................ 500 lei
peste 100.000 lei ................ 1.000 lei
la momentul "h+1", conform asa-numitului principiu FIFO (First In - First Out adica primul
venit, primul servit). De asemenea, potrivit regulamentelor bursei, brokerul va executa
intotdeauna ordine in numele clientilor sai si numai pe urma in nume propriu (deci al SVM-
ului pe care il reprezinta).
In cazul in care, in faza de call market, nu se intalneste cererea cu oferta sau exista
numai cerere, respectiv oferta, nu vom avea un pret de deschidere, ci o cotatie (exact ca la
casele de schimb valutar), adica afisarea unui pret de vanzare sau de cumparare.
Modificarea ordinelor:
daca se modifica un ordin prin diminuarea cantitatii de valori mobiliare, locul in coada nu
se pierde
daca se modifica un ordin prin cresterea cantitatii de valori mobiliare, locul in coada se
poate pierde.
locul in coada se pierde prin modificarea pretului unui ordin
Valorile mobiliare se pot tranzactiona si in blocuri, a caror marime va fi stabilita
pentru fiecare in parte.
ora 1330
Inchiderea sedintei
La ora 1330 fix, sistemul afiseaza automat pretul de inchidere al sedintei care poate fi:
a. pretul la care s-a incheiat ultima tranzactie, pentru fiecare actiune, sau
b. ultima cotatie - un pret de vanzare-cumparare, daca cererea nu s-a intalnit cu oferta
La incheierea sedintei de tranzactionare, sistemul bursei tipareste automat cate doua
rapoarte pentru fiecare broker si anume:
1. Raportul de Tranzactionare, care evidentiaza ordinele executate (volum, valoare);
2. Raportul de Decontare, care stabileste pozitia fiecarui SVM, in urma tuturor
ordinelor executate in ziua respectiva.
Aplicand sistemul numit "compensare multilaterala pe baze nete", sistemul de calcul
stabileste daca SVM-ul figureaza ca vanzator net (a vandut mai mult decat a cumparat) sau
drept cumparator net (a cumparat mai mult decat a vandut).
Finalizarea sedintei
La incheiarea sedintei de tranzactionare, brokerul se poate gasi in una din
urmatoarele situatii:
- ordin partial executat;
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 89
Vom privi in continuare dinamic toate fenomenele care au fost prezentate in mod
static in subcapitolele anterioare: orice investitor, indiferent de categoria din care face parte
(mic investitor - persoana fizica, investitor persoana juridica, investitor institutional etc.),
care doreste sa-si diversifice investitiile si sa participe pe piata de capital in aceasta calitate
trebuie sa se adreseze unei (sau mai multor) societati de valori mobiliare prin intermediul
careia sa realizeze operatiunile de cumparare si vanzare de valori mobiliare.
Tipic, etapele procesului de vanzare-cumparare de valori mobiliare sunt urmatoarele:
Tranzactionarea
Agentul de bursa care primeste ordinul va incerca sa-l execute in cele mai bune
conditii. In situatia in care conditiile inscrise in contract nu pot fi indeplinite ordinul nu va fi
executat iar acest lucru ii va fi comunicat clientului. Daca insa ordinul se executa, atunci se
declanseaza procedura de decontare si transfer.
Dupa efectuarea tranzactiei societatea de valori mobiliare la care clientul are contul
deschis este obligata sa transmita acestuia, nu mai tarziu de doua zile de la data decontarii,
o "Confirmare" scrisa care atesta faptul ca tranzactia a fost efectuata. Aceasta confirmare
indica si termenii in care aceasta a fost efectuata.
Cumparari Vanzari
119.000.000 30.000.000
40.500.000 10.000.000
50.500.000 300.000.000
250.000.000
460.000.000 340.000.000
Asadar, S.C. Global Valori Mobiliare va avea de platit suma neta de 120.000.000 lei
(460.000.000 - 340.000.000). A doua zi dupa data tranzactiei (T+1) S.C. Global Valori
Mobiliare va prezenta Bursei de Valori Bucuresti un exemplar din fiecare raport semnat si
stampilat si va alimenta contul de decontare pe care il are deschis la o banca de decontare
cu suma de 120.000.000 lei. Este foarte importanta semnarea repoartelor de
tranzactionare, compensare, decontare si comision deoarece aceasta presupune ca
persoanele responsabile din cadrul societatii de valori mobiliare confirma faptul ca cele
inscrise in rapoarte sunt conforme cu evidentele interne referitoare la tranzactii, ca rezultat
al compararii lor. Operatiunile sus mentionate sunt efectuate de catre toate societatile de
valori mobiliare participante la tranzactionare in BVB. Conturile de decontare sunt
alimentate numai de catre societatile de valori mobiliare care au net de platit. Atat pentru
societatile de valori mobiliare care au net de primit cat si pentru cele care au net de platit,
Bursa va intocmi o balanta de decontare din care sa rezulte sumele (de platit/primit),
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 95
conturile si numele tuturor bancilor prin care trebuie sa se faca transferul. Acum intervine
rolul BNR, care are indatorirea de a efectua decontarea propriu-zisa a banilor dupa modelul
urmator: BNR are, in acest scop, deschis cate un cont pentru fiecare societate bancara de
decontare care tine conturile de decontare ale societatilor de valori mobiliare ce opereaza in
bursa; are, de asemena, deschis un cont special de decontare al BVB. Cel tarziu la T+3
dimineata, BNR va primi ordinele de plata de la bancile de decontare ale societatilor de
valori mobiliare care aveau bani de platit (debitoare), in baza carora va efectua transferul
banesc din aceste conturi in contul special al BVB. In baza ordinelor de plata si a balantei
de decontare finala intocmite de BVB, BNR va efectua transferul din contul special al BVB
in conturile bancilor de decontare ale societatilor de valori mobiliare care aveau de primit
bani (creditoare).
La T+3 dupa amiza BNR confirma BVB efectuarea tuturor operatiunilor, daca nu au
fost probleme in decontare si daca evidentele bancii corespund balantei de decontare finala
a BVB. Numai dupa aceasta operatiune de confirmare, BVB procedeaza la transcrierea
noilor actionari in registrele societatilor emitente ale caror actiuni au fost tranzactionate.
Transferul valorilor mobiliare se realizeaza prin miscari intre cele trei sectiuni ale registrului
prezentate in subcapitolul 3.9. Aceste miscari se executa in baza documentelor de transfer
inaintate registrului bursei de catre societatile de valori mobiliare si bancile custode pentru
fiecare client in parte care a vandut sau a cumparat. In urma efectuarii operatiei Registrul
Bursei va transmite celor indreptatiti (banci custode, societati de valori mobiliare, persoane
fizice) "Confirmarea de efectuare a modificarii numelui/denumirii".
Se observa, asadar, ca in acest sistem de decontare neta continua, transferul
valorilor mobiliare se realizeaza numai la sfarsitul celei de-a treia zi, dupa ce banii au ajuns
in conturile vanzatorilor.
Compensare si Decontare
Modulul ofera posibilitati de control si management al riscului prin folosirea
urmatoarelor facilitati:
definirea si utilizarea limitei de tranzactionare
rezerve de lichiditate
evaluarea valorilor mobiliare imprumutate in momentul imprumutului si in
cel al returnarii, precum si in orice alt moment intermediar
apeluri in marja pentru instrumentele derivate
garantii bancare
Modulul ofera membrilor Sistemului de Compensare si Decontare facilitatea
compensarii si decontarii propriilor tranzactii. Membrii au de asemenea acces la sistemul de
imprumut de valori mobiliare, precum si la conversia in alta valuta a valorilor tranzactiilor.
Modulul ofera participantilor si mijloacele specifice pentru oferirea serviciilor de
custodie, permitandu-le sa compenseze si sa deconteze tranzactii efectuate pentru clientii
proprii prin mai multe societati de valori mobiliare.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 97
Modelul ofera de asemenea rapoarte detaliate cu privire atat la pozitia cash cat si la
cea a detinerii de valori mobiliare pentru clienti si pentru societatea de valori mobiliare in
nume propriu.
ARHITECTURA APLICATIEI
Modulul Modulul Modulul Casete Modulul
Conturi Banci si de depozitare Modulul Membri in Modulul
detinatori de Conturi valori Emitenti Sistemul de Valori
valori Bancare mobiliare Compensare si Mobiliare
mobiliare Decontare
TRANZACTII PRE-VERIFICATE ACTUALIZARI
Depozite Compensare
Transferuri Detineri de valori mobiliare
Livrare contra plata Lista actionari
Gajuri Sumar activitate
Imprumuturi Casete depozitate
Retrageri Certificate
PRELUCRARE
DETALII
EVENIMENTELE SOCIETATII TRANZACTII
EMITENTE
Schimbari de nume
Divizari/Consolidari Fisier detalii tranzactii
Dobanzi/Dividende
Warrante
Drepturi de subscriere
VERIFICARE
SURSE EXTERNE
Tranzactii
Ordine
Registru si Depozitare
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 98
FACILITATI GENERALE
Modulul este proiectat astfel incat sa permita gestiunea si functionarea sistemului de
Compensa, Decontare, Registru si Depozitare ca o entitate separata sau in cadrul unei
Burse de Valori.
De asemenea, se ofera posibilitatea definirii de catre utilizator a parametrilor de
functionare ai sistemului, in concordanta cu reglementarile specifice fiecarei piete. Modulul
ofera posibiliatea de comunicare intre participanti si Registru sau Depozitar.
Alte faciliati importante ale sistemului de Compensare, Decontare, Registru si
Depozitare:
control si audit complet
intretinerea informatiilor referitoare la valorile mobiliare
recuperarea datelor in caz de incident
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 100
Alimentarea Fondului
Bursa a contribuit initial la Fondul de Garantare, cu suma de 300 milioane lei din
bugetul propriu, cu aprobarea Asociatiei Bursei.
Fondul se constituie pe baza contributiilor initiale si curente ale tuturor membrilor
Asociatiei Bursei. Valoarea contributiei initiale trebuie sa reprezinte cel putin 3% din
valoarea capitalului social al societatilor de valori mobiliare.
Sumele astfel calculate sunt datorate de toate societatile de valori mobiliare membre
ale Asociatiei Bursei dupa primele 6 luni de la inceperea tranzactionarii in cadrul Bursei.
Continutul Registrului
Registrul contine informatii referitoare la:
a) numele si prenumele persoanelor fizice si denumirea (numele comercial)
persoanelor juridice;
b) cetatenia, respectiv nationalitatea persoanelor inregistrate;
c) numarul de identificare al persoanelor fizice si juridice;
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 102
Sectiunile Registrului
Registrul este organizat in trei sectiuni:
sectiunea conturilor clientilor care nu au contul deschis la o societate de
valori mobiliare - contine informatii referitoare la detinatorii de valori mobiliare care nu au
contul deschis la o societate de valori mobiliare.
sectiunea conturilor clientilor care au cont deschis la o societate de valori
mobiliare - contine informatii referitoare la detinerile de valori mobiliare ale clientilor unei
societati de valori mobiliare.
sectiunea conturilor proprii ale societatilor de valori mobiliare - contine toate
informatiile referitoare la detinerile de valori mobiliare ale unei societati de valori mobiliare in
nume propriu.
Bursa poate transmite, la cererea societatilor emitente, lista actionarilor necesara in
vederea convocarii Adunarii Generale a Actionarilor, a platii dividendelor sau pentru alte
scopuri. De asemenea, Bursa poate pune la dispozitia fiecarei societati de valori mobiliare
lista propriilor clienti si inregistrarea detinerilor de valori mobiliare ale acestora, pentru
confruntarea cu evidentele proprii ale societatii.
Registrul Obligatiunilor
Serviciul de Registru al Bursei de Valori Bucuresti preia insa obligatia tinerii acestor
registre de la societatile emitente. Utilizand aceasta facilitate oferita de catre Bursa,
transferul dreptului de proprietate se efectueaza rapid si riguros, cu cost redus si in deplina
siguranta.
Printre alte avantaje pe care le ofera Registrul Bursei, mai pot fi enumerate
urmatoarele:
este complet integrat cu sistemul de tranzactionare, accesul la date fiind diferentiat, in
functie de tipul de utilizator;
realizeaza un istoric al detinerilor si al transferurilor de valori mobiliare de la data
inscrierii in Registru;
conduce la reducerea substantiala a eforturilor financiare si umane ale societatilor
emitente;
confera o protectie sporita a datelor.
3.10. Comisioane
Comisioanele specifice ce revin a fi platite de catre membrii Asociatiei Bursei si de
societatile inscrise la Cota Bursei, ca urmare a desfasurarii activitatii in cadrul Bursei, sunt
stabilite de catre Comitetul Bursei.
INCHEIERE
Inca din primul an de functionare Bursa de Valori Bucuresti si-a facut simtita prezenta
in viata economica romaneasca.
Asa cum s-a intamplat si in celelalte tari din Centrul si Estul Europei, evolutia Bursei
de Valori Bucuresti in primul an de activitate nu a fost spectaculoasa, ci poate chiar a inselat
asteptarile unora, dar asa cum se cunoaste, o bursa nu se construieste sau nu poate sa
functioneze la parametri normali intr-o luna-doua sau, cum a fost cazul nostru, chiar intr-un
an si aceasta din mai multe motive: in primul rand ca, pentru ca o bursa de valori sa
functioneze normal, are nevoie de un mediu economic si de un cadru institutional, de
participanti maturi, care sa inteleaga mecanismele, are nevoie de o anumita cultura a
participantilor si, nu in ultimul rand, depinde de alti indicatori macroeconomici din economia
in care functioneaza.
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 105
"Pentru aceste motive", declara domnul Stere Farmache, director general al BVB, la
aniversarea a doi ani de la redeschiderea Bursei, "primul an de functionare, desi a
demonstrat ca Bursa este o institutie sigura, care are mecanisme ce raspund comenzilor,
totusi, sub aspectul indicatorilor financiari, el nu a fost relevant. Au fost foarte putine
societati pe care le-am convins sa vina la cota Bursei, din putinele societati care se puteau
califica pentru Bursa de Valori Bucuresti. Aici a fost vorba si de o rezerva, o reticenta a
managerilor societatilor comerciale, de o lipsa de interes din partea fostului FPS, care era -
si inca mai este - principalul actionar in marea majoritate a societatilor comerciale."
Daca in tarile cu economie de piata dezvoltata bursele de valori au aparut printr-un
indelungat proces istoric si in conditiile unui reglaj natural al datelor lor institutionale si al
mediului social carora ele se adresau, Bursa de Valori Bucuresti a fost infiintata printr-o
decizie administrativa care raspundea, desigur, unei necesitati vitale a economiei
romanesti. 1996 a fost, deci, anul in care evolutia Bursei de Valori Bucuresti s-a exprimat
mai degraba ca evolutie a pietei si nu a institutiei ca atare. Din punct de vedere institutional
Bursa de Valori Bucuresti a aparut inca de la deschidere ca un produs institutional finit, de
buna calitate, aliniat standardelor de varf in materie. Problema care s-a pus insa cu
prioritate a fost aceea a formarii pietei bursiere la nivelul operatorilor ei, investitorilor
individuali si institutionali, si mai ales la nivelul mecanismelor care stimuleaza activitatea in
piata bursiera.
De asemenea un alt aspect legat de infiintarea bursei bucurestene a fost hotararea
luata de anumite societati comerciale, dintre care unele de prima marime, de a se orienta
catre Cota Bursei, in conditiile in care stimularea deciziei acestor societati de a se inscrie la
cota a fost mai dificila decat se anticipase initial. Astfel, dupa ce Bursa de Valori Bucuresti a
debutat, in noiembrie 1995, cu tranzactionarea actiunilor a sase societati comerciale, la
sfarsitul lui 1996 numarul societatilor ale caror actiuni erau tranzactionate a ajuns la 12,
patru dintre acestea fiind inscrise la cota in ultimele doua luni ale anului 1996.
Relativ la dificultatea procesului de atragere la cota a societatilor, trebuie remarcat
faptul ca un program mai ferm din partea FPS, avand ca obiectiv vanzarea cotei de capital
detinute in calitate de actionar majoritar, ar fi putut contribui foarte mult la dezvoltarea pietei
bursiere, marind numarul actiunilor disponibile pentru piata.
1996 a fost, de asemenea, anul in care s-a manifestat cu pregnanta specificul pietei
bursiere privitor la transparenta informationala, care a constituit o noutate in peisajul
investitional romanesc: Bursa de Valori Bucuresti a furnizat in mod continuu informatii
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 106
BVB au fost numai cateva dintre masurile care au contribuit la sporirea flexibilitatii pietei. In
plus, deschiderea tranzactionarii la categoria I si marirea progresiv a numarului de societati
cotate (de la 17 la inceputul anului, la 52 - dintre care 8 la categoria I - in iulie) au
diversificat (nu suficient insa) oportunitatile de plasare a capitalurilor in actiuni. Acest lucru
explica, de altfel, stabilirea, luna de luna, de noi recorduri in ceea ce priveste volumul
actiunilor tranzactionate (care a atins un maxim absolut in 12 iunie: peste 26,5 milioane
titluri) si valoarea lunara a tranzactiilor: de la nici 2 miliarde lei in luna ianuarie, la peste 350
miliarde in luna iulie.
Mijlocul verii a fost, din pacate, momentul de inflexiune al graficului eficientei Bursei
de Valori Bucuresti.
Dupa boom-ul din prima jumatate a anului trecut, regresul consemnat de tranzactiile
din ringul Bursei a facut din Romania o piata mult prea putin lichida, ea nemaiputand capta
atentia investitorilor straini de portofoliu.
Pe intreg parcursul anului 1997, pozitia de vanzator pe piata secundara romaneasca
a fost detinuta aproape in exclusivitate de subscriitorii Programului de Privatizare in Masa.
Prin efortul societatilor de valori mobiliare de a aduna cupoane (efort care nu a fost
dezinteresat), s-a ajuns in situatia in care numarul actiunilor (considerate interesante)
disponibile la populatie sa fie din ce in ce mai redus. Implicarea pe piata a unui alt potential
ofertant major, si anume Fondul Proprietatii de Stat, a fost numai simbolica. Cazuri precum
vanzarea celor 13.100.794 actiuni Electroaparataj (39,9% din capitalul social) derulata prin
BVB, chiar daca s-au dovedit modalitati eficiente de privatizare si s-au bucurat de un real
succes, au fost rare.
Vom prezenta in continuare cateva din avantajele cuplarii privatizarii la mecanismele
pietei secundare de capital (oferta publica): in primul rand, implicarea pietelor valorilor
mobiliare in privatizare contribuie la realizarea unui exercitiu extrem de util pentru fluidizarea
circulatiei actiunilor pe piata secundara, care va grabi formarea unor preturi de piata
echilibrate. Reglajele vor fi sustinute de participarea la tranzactii a investitorilor straini,
stimulati la randul lor de cresterea ofertei de titluri prin distribuirea secundara prin Bursa si
RASDAQ. Nu in ultimul rand, succesul subscrierii ofertelor secundare va crea apetitul
emitentilor pentru apelarea la piata de capital in vederea finantarii (emisiuni publice de
actiuni).
Ca urmare, o diversificare a pietei este foarte necesara, vanzarea pe piata de capital
a cotelor detinute de FPS la o serie de societati, dar si urgentarea procesului de privatizare
Bursa de Valori Bucuresti - organizare, functionare si rol 108