UNIVERSITATEA ALEXANDRU IOAN CUZA IAI FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR Specializarea Finane i Bnci

Indicii Bursei de Valori Bucureti i relevana acestora pentru piaa de capital din Romnia
Coordonator tiinific: Prof. univ. dr. PRISACARIU Maria Absolvent: RCHIERIU Grigoria- Elena

~Iai~ 2009

Cuprins
1. Indicii bursieri..4 1.1.

Noiunea

de

indice

bursier4
1.2.

Clasificarea

indicilor

bursieri7
1.3.

Principiile

respectate

determinarea

indicilor..........................................................10
1.4.

Etapele

construciei

unui

indice

bursier......................................................................11
1.5.

Calculul

unui

indice

bursier........................................................................................18
2. Indici bursieri reprezentativi a principalelor piee internaionale i a pieei de capital din

Romnia.............................................................................................................................21
2.1.

Indici

bursieri

reprezentativi

ai

principalelor

piee

internaionale..21
2.1.1. Indici bursieri ai pieei americane21 2.1.2. Indici bursieri ai pieei japoneze......................................................................25 2.1.3. Indici ai pieei bursiere britanice......................................................................26 2.1.4. Indici bursieri ai pieei germane......................................................................26 2.1.5. Indici bursieri ai pieei franceze.......................................................................27 2.2.

Indici

bursieri

ai

Bursei

de

Valori

Bucureti..27
2.2.1. Indicele Bucharest Exchange Trading Index...................................................28

2.2.2. Indicele Bucharest Exchange Trading Composite...........................................31 2.2.3. Indicele Bucharest Exchange Trading Investment Funds Index.....................32 2.2.4. Indicele Bucharest Exchange Trading Extended Index...................................34 2.2.5. Indicele Bucharest Exchange Trading Energz and Related Utilities

Index................................................................................................................35
2.2.6. Indicele Romanian Traded Index.....................................................................37 2.3.

Indici

bursieri

ai

Bursei

Electronice

RASDAQ

(BER)

...38
3. Evoluia indicilor Bursei de Valori Bucureti....41 3.1.

Coninutul i evoluia indicelui Bucharest Exchange Trading Investment Funds Index n

perioada iulie 2008 - martie 2009.41

3.2.

Coninutul i evoluia indicelui Bucharest Exchange Trading Extended Index n perioada 2008 martie

iulie

2009.43
3.3.

Coninutul i evoluia indicelui Bucharest Exchange Trading Energz and Related Utilities

Index n perioada iulie 2008 - martie 200948 Concluzii..51 Bibliografie..56

Cap.1 Indicii bursieri

1.1.

Noiunea de indice bursier

Indicii bursieri reprezint medii aritmetice sau geometrice ale preurilor unui grup de valori mobiliare sau ale pieei bursiere n ansamblu, ponderate (funcie de volumul tranzaciilor, de valoarea nominal sau de pre) sau nu, calculate pentru a informa asupra evoluiei n timp i a

tendinei preurilor bursiere pe o anumit pia, comparnd valoarea curent cu cea de baz (n general 100 sau 1.000) i se exprim n puncte sau procente1. Indicii pieelor financiare exprim evoluia cursurilor instrumentelor financiare ce sunt cuprinse n structura indicelui cu reprezentativitate pentru piaa financiar respectiv, dnd o imagine asupra evoluiei pieei financiare la un moment dat. Indicii reprezint un instrument indispensabil n studierea desfurrii proceselor economice, n general ntr-o ar, i ndeosebi a celor de pe pieele financiare, deoarece ei cumuleaz influena a numeroi factori, pe ct de diferii, pe att de greu de cuantificat2. Un indice bursier msoar evoluia n timp a performanelor pieei bursiere (fie a uni compartiment sau sector de activitate, fie a unui portofoliu eantion). Principalele piee financiare din lume i-au atribuit unul sau mai muli asemenea indici care surprind ceea ce este mai reprezentativ pentru fiecare burs. Acetia se disting prin valorile care intr n eantion (de regul este vorba de cele mai reprezentative titluri), prin modul de calcul utilizat pentru determinarea lor i prin modul de agregare a cursurilor aciunilor selecionate. n selecionarea valorilor care vor servi la definirea unui indice bursier se utilizeaz dou metode:

se iau n considerare toate valorile ce coteaz pe piaa respectiv i se definete un indice exhaustiv;

se face o selecie a valorilor celor mai reprezentative astfel nct s se obin informaiile cele mai exacte i importante cu privire la ansamblul cifrei bursei n cauz.

Cea de-a doua metod este mult mai larg rspndit, pentru c ea permite experiena practic a dovedit aceasta eliminarea influenelor nereprezentative n favoarea reflectrii modificrilor structurale ale pieei (care se produc destul de frecvent) i a reflectrii ct mai exacte a fluctuaiilor n activitatea economic i a procesului de capitalizare bursier. Aceasta nseamn c n mod inevitabil indicii bursieri i modific, din cnd n cnd, structura fr a
1

Prisacariu, Maria, Stoica, Ovidiu, Dornescu, Valeriu, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iai 2001, p.197. 2 Prisacariu, Maria, Ursu, Silviu, Andrie, Alin, Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai 2008, p. 278.

se pierde din vedere asigurarea unei comparabiliti (n timp) a informaiilor. Dac acest lucru nu mai este posibil (din cauza amplitudinii schimbrii) se procedeaz la nlocuirea indicelui perimat cu altul nou, sau la fundamentarea unuia nou fr a-l abandona pe cel vechi. S-a ajuns astfel ca numrul total al indicilor bursieri s sporeasc tot mai mult, fiecare pia bursier calculnd cel puin cte un asemenea indicator. Reprezentativitatea acestora fiind destul de diferit, statisticile internaionale public informaii curente doar asupra unui numr relativ restrns de indici bursieri3. Indicii bursieri sunt produse sintetice ce exprim evoluia cursului valorilor mobiliare pe o anumit pia. Necesitatea introducerii indicilor bursieri a fost determinat de existena unui produs bursier prin care sa se realizeze urmrirea n ansamblu a pieei respective i care s nu reflecte evoluia unui singur titlu cotat. Primul indice bursier a fost Dow Jones Industrial Average, aprut la Bursa din New York n 1896. Acesta a fost urmat de indicele britanic FT-SE 30, de indicele japonez Nikkei i de muli alii, care aparin primei generaii de indici, n structura crora se cuprind aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate (de regul din ramura industriei), i din acest punct de vedere au o capacitate de informare limitat4. O etap nou n evoluia indicilor bursieri a reprezentato apariia indicilor din generaia a doua, care includ un numr mult mai mare de aciuni din diverse sectoare ale economiei, ducnd la o caracterizare mai bun a pieei bursiere i la o mai bun satisfacere a nevoii de informare. Indicii din generaia a doua, denumii i indici compozii (NYSE pe piaa New York-ului, FT-SE pe piaa Londrei sau TOPIX pe piaa japonez), au un grad de relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai mare de emiteni aparinnd unor domenii diferite de activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri, firme din ramura transporturilor, telecomunicaiilor etc. Dac iniial indicii bursieri au fost construii numai pentru aciuni, astzi exist indici care urmresc evoluia altor instrumente financiare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de fondurile mutuale. Diversitatea indicilor bursieri este i o consecin direct a diversificrii produselor bursiere i a pieei de capital n general.
3

Ciobanu, Gheorghe, Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti 1997, p. 137.. 4 Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii.Tranzacii., Editura Economic, Bucureti 2004, p. 379.

Indicii bursieri au evoluat, n ceea ce privete relevana, de la o singur pia de capital, localizat ntr-o anume ar, la piaa financiar internaional, fapt pus n eviden prin apariia indicilor mondiali i a indicilor caracteristici rilor din spaiul monedei unice europene. Criteriile de selectare a valorilor mobiliare care compun indicele bursier sunt urmtoarele: a) grad de capitalizare bursier ridicat; b) grad mare de dispersie, ceea ce presupune o foarte mare difuzie a valorilor mobiliare n rndul deintorilor; c) cotarea s se fac prin sistemul bursei informatizate; d) structura valorilor mobiliare din compoziia indicelui s urmeze repartiia pe domenii de activitate a titlurilor nscrise n cota oficial a bursei. Creterea sau scderea indicelui bursier cu un anumit numr de puncte este rezultatul modificrii ntr-un sens sau altul a cererii i ofertei pentru hrtiile de valoare care intr n structura indicelui de burs respectiv. Dac prin cursul bursier avem o imagine a modului n care, la burs, evolueaz n mod curent titlurile financiare individuale, tendina de ansamblu a bursei, respectiv micarea general a cursurilor aciunilor pe acea pia, este evideniat de indicii bursieri. Indicii bursieri sunt, n esen, o msur a dinamicii valorice a unui grup reprezentativ de aciuni5. Rolul unui indice bursier este de a conferi informaii sintetice asupra evoluiei de ansamblu vizate (naional sau internaional) ntr-o anumit perioad, i chiar de a msura performana global a acesteia. Rolul indicilor nu este numai pur informativ, ei nu sunt doar instrumente de msur, ci sunt utilizai i ca suport pentru realizarea unor produse financiare derivate (gen futures pe indici, opiuni pe indici sau opiuni pe futures pe indici bursieri) sau n metodele moderne de gestiune a portofoliilor. Uneori, n gestiunea pasiv a portofoliilor de valori mobiliare, se recomand imitarea unei structuri a titlurilor corespunztoare structurii unui indice bursier reprezentativ de pe pia. Acest lucru nu este ns posibil dect n cazul unui indice ponderat cu capitalizarea.
5

Stoica, Victor, Ionescu, Eduard, Piee de capital i burse de valori. Ediia a doua., Editura Economic, Bucureti 2002, p.243.

1.2.

Clasificarea indicilor bursieri

Indicii bursieri pot fi clasificai n funcie de mai multe criterii.6

I.

Dup valorile mobiliare care constituie suportul indicelui, se identific indici pe aciuni, obligaiuni, ai volatilitii, pentru titlurile emise de fondurile mutuale i alte instituii de acest fel:

a) Indici bursieri pentru aciuni Aceti indici sunt foarte numeroi i se calculeaz n toate rile unde exist piee de capital. Cei mai cunoscui indici de acest tip sunt: Dow Jones Industrial Average, Standard & Poors500 i Nasdaq 100 n SUA, indici FT-SE n Marea Britanie, DAX n Germania, Nikkei i Topix n Japonia, CAC-40 n Frana, BET, BET-C, BET-FI i RAQ n Romnia. b) Indici bursieri pentru obligaiuni care conin obligaiuni de regul guvernamentale tranzacionate pe piaa specific. c) Indici ai volatilitii d) Indici pentru titlurile emise de fondurile mutuale i alte instituii de acest fel: acest tip de indici arat evoluia unitilor de fond i a titlurilor emise de fondurile mutuale i de fondurile de pensii.
II.

Dup modul de calcul, indicii pentru aciuni se grupeaz n dou generaii:

a) Indici bursieri din prima generaie, care se calculeaz ca medie aritmetic a cursurilor aciunilor componente, ajustat cu un divizor care exprim modificrile ce se petrec asupra aciunilor componente, de exemplu modificri de capital, fuziuni. Din aceast categorie fac parte cei mai vechi indici bursieri: Dow Jones, creat n 1896 i indicele Nikkei, creat n 1950, acesta fiind cel mai vechi indice de pe piaa japonez care a suportat ulterior modificri. Indicii din prima generaie cuprindeau doar aciunile unor emiteni dintr-un singur domeniu de activitate, avnd o capacitate de informare limitat. Cu timpul, aceti indici au trecut printr-un proces de revizuire i mbuntire pentru a ine pasul cu cerinele utilizatorilor. b) Indicii bursieri din generaia a doua pot fi caracterizai astfel:
6

Stoica, Victor; Gruia, Adriana-Irina; Piee de capital i produse bursiere; Editura Universitar; Bucureti 2006; p. 50.

cuprind un numr mare de firme (2000-3000 n cazul indicilor Frank Russell, 500 n cazul S&P);

indicii cuprind aciuni care aparin mai multor domenii de activitate (cu excepia indicilor sectoriali);

metodologia de calcul a indicilor presupune ponderarea aciunilor cu cursul bursier sau capitalizarea bursier. n aceast categorie se includ indicii Topix, S&P 500, CAC-40, DAX, ca i indici

calculai pe piaa de capital din Romnia.

III.

Dup gradul de cuprindere, indicii se regsesc sub dou forme:

a) Indici generali sau compozii, care cuprind aciuni din mai multe domenii de activitate, cu scopul de a reflecta ct mai bine structura pieei i evoluia economiei n ansamblu. Printre acetia se numr Nasdaq-100, FT-SE Actuaries 100, CAC-40, DAX, BET. b) Indici speciali sau sectoriali, de exemplu: ntr-o anumit ramur Dow Jones Utilities Average. Acetia exprim evoluia unui singur sector al economiei cu ajutorul firmelor care aparin acestui sector i care sunt cotate la burs. n cazul pieei germane, care este reprezentativ prin numrul i structura indicilor sectoriali, domeniile economiei pentru care se calculeaz aceti indici sunt: bnci, asigurri, industria automobilelor, publicitate i mass-media, tehnica de calcul i informatica, industria chimic i petrochimic, industria extractiv, industria alimentar i a buturilor, transporturi, construcii, telecomunicaii, industria farmaceutic, vnzri en-detail i lanuri de magazine, servicii financiare (exceptnd bncile i serviciile de asigurri), utiliti publice.
IV.

Dup intervalul la care sunt calculai, indicii bursieri pot fi:

a) indici calculai n timp real, la intervale cuprinse ntre 15 secunde i un minut, acest tip de indici fiind majoritar n momentul de fa n lume; b) indici calculai doar la sfritul zilei de tranzacionare (cazul temporar al indicelui BETcompozit).

V.

Dup numrul de piee financiare care intr n calculul indicelui, acetia de mpart n:

a) indici ce cuprind n portofoliul lor aciuni cotate pe o singur pia bursier, fie aciunile unor firme autohtone, fie ale unor firme strine cotate i pe acea pia; b) indici mondiali care in cont de aciunile ce coteaz pe diverse piee ale lumii i care au criterii suplimentare referitoare la rile care intr n calcul, pe lng criteriile ce sunt stabilite pentru un titlu individual. Cei mai cunoscui indici din aceast categorie sunt FT Actuarial World Stock Index, MSCI (calculat de Morgan Stanley), indicii Franck Russell i indicele Dow Jones Euro STOXX, care este calculat pentru piaa european i care cuprinde rile care au adoptat moneda Euro. Pe piaa Marii Britanii exist un indice care face parte din familia indicilor FT-SE dar care urmrete doar evoluia companiilor multinaionale.

VI.

Dup tipul pieei de capital pe care sunt calculai, exist:

a) indici calculai pe piaa bursier (indicele BET); b) indici ai pieei extrabursiere (indicele RASDAQ-C).
VII.

n funcie de instituia care calculeaz indicele, exist:

a) indici oficiali, calculai de organismele pieei de capital respective (indicele BET n Romnia); b) indici calculai de aceste instituii n colaborare cu publicaii financiare (neoficiali), de exemplu indicii FT-SE calculai de Financial Times n colaborare cu bursa din Londra, DJIA calculat n colaborare cu The Wall Street Journal; c) indici calculai de diverse publicaii economico-financiare; d) indici calculai de societi de valori mobiliare, firme de consultan i alte instituii financiare.
VIII.

n funcie de posibilitatea de a construi produse bursiere derivate plecnd de la indici bursieri (posibilitatea ncheierii de contracte asupra indicilor bursieri):
10

a) indici negociabili, care sunt utilizai pe pieele derivate ca active suport (BET); b) indici nenegociabili, care, prin modul de construcie (de concepie) sau printr-o interdicie expres a creatorilor, nu pot fi utilizai n acest scop, de exemplu, cnd compania Dow Jones a refuzat s accepte utilizarea indicelui DJIA ca suport pentru asemenea contracte, a fost creat indicele MMI, avnd o structur asemntoare, la fel, BMFMS a fost negociat, naintea BET, indicele BMS 1, cu o structur apropiat de cea a indicelui BET.
IX.

Dup modul de ponderare a preului, sub raportul formulei de calcul:

a) medie aritmetic simpl (DJIA); b) medie aritmetic pondert (Nikkei); c) medie geometric (Value Line). 1.3. Principiile folosite n determinarea indicilor

Bursa din Londra i ziarul Financial Times au definit aceste principii folosite la calculul indicilor de pe piaa londonez, dar aceste principii regsesc n construcia tuturor indicilor bursieri. 1) Indicii bursieri, statisticile i materialele referitoare la acestea sunt utilizate n mod primar n analiza strategiilor de investiii i ca msur a performanei portofoliilor pentru investitori sofisticai cum sunt fondurile de pensii, fondurile mutuale, societi de asigurri i ali investitori instituionali; 2) Metodele de calcul ale indicilor bursieri trebuie s reflecte ntotdeauna realitatea; 3) Utilizatorii indicilor trebuie s aib capacitatea s replice indicii ori de cte ori este nevoie. n consecin, metodele de calcul ale indicilor nu trebuie s aib o complexitate foarte mare, iar datele i informaiile folosite la determinarea indicilor trebuie s fie disponibile oricui. Conform acestui principiu, orice persoan interesat trebuie s aib acces la datele utilizate i metodologia de determinare a indicilor, pentru o informare complet. n acest mod, investitorii neleg mai bine modul de calcul al indicilor.

11

4) Informaiile utilizate la calculul indicilor trebuie s fie obinute din surse autorizate. De exemplu, pentru calculul indicilor care in seama de creteri sau scderi ale capitalului, emisiuni de drepturi de subscriere, datele utilizate trebuie s provin de la societatea respectiv i s se impun ct mai puine modificri la acestea fa de documentele publicate de societate. 5) La calcularea indicilor trebuie s se asigure ntotdeauna continuitatea i comparabilitatea cu momentele anterioare. 6) Consistena datelor trebuie meninut oriunde este posibil. Aceste dou din urm principii presupun ca metodele de calcul i determinare a indicilor s rmn, pe ct este posibil, aceleai, iar datele s provin de la aceleai surse. Datele utilizate provin de la instituiile pieei de capital, sursele fiind stabile. 7) Brokerii, investitorii i ceilali actori implicai n activitatea bursier trebuie s se manifeste activ n determinarea celor mai bune practici i metode care trebuie folosite n calculul indicilor bursieri i trebuie s se asigure c indicii satisfac continuu nevoia de informaii existent pe piaa bursier i s fac propuneri utile n acest sens7. 1.4. Etapele construciei unui indice bursier

Elaborarea unui indice bursier necesit parcurgerea a patru etape: 1. Stabilirea numrului de titluri i selectarea eantionului, valorilor care vor fi incluse n indice. Demersul de selectare a titlurilor trebuie s aib n vedere identificarea celor mai reprezentative titluri, pentru a exprima evoluia general a pieei analizate. Evident, pentru ca indicele s fie reprezentativ pentru evoluia ntregii piee bursiere, nu este necesar s cuprind absolut toate aciunile cotate, fiind suficient doar o mic parte, dar cu cea mai mare pondere n tranzaciile zilnice. Pstrarea relevanei indicelui ulterior momentului construirii sale se realizeaz prin identificarea valorilor selectate iniial care i-au pierdut din importan i nlocuirea lor cu noile vedete ale pieei. 2. Determinarea ponderii titlurilor. Pentru ponderare, care va da importana fiecrei aciuni n ansamblu, se poate alege una din urmtoarele variante: pondere egal, pondere funcie de volumul tranzaciilor bursiere, funcie de pre sau capitalizarea bursier. n funcie de metoda de
7

Stoica, Victor; Gruia, Adriana-Irina; Piee de capital i produse bursiere; Editura Universitar; Bucureti 2006; p. 54.

12

agregare a preurilor aciunilor pentru calculul valorii indicelui media aritmetic simpl sau ponderat, medie geometric poate rezulta i relevana mai mare sau mai mic a indicelui.

n cazul unei medii aritmetice simple a preurilor aciunilor n componenea indicelui, preul este cel care determin ponderea aciunii n valoarea indicelui, fr nici o legtur cu importana economic sau dimensiunile emitentului. Dup aceast metod, se calculeaz n principal indicii bursieri de generaia I, construii dup modelul Dow Jones (indicii Nikkei sau MMI). Cu ct numrul aciunilor n componena indicelui este mai mic, cu att o variaie important de pre a unei aciuni va afecta mai mult valoarea indicelui.

Indicii calculai pe baza unei medii aritmetice ponderate (ponderai cu capitalizarea bursier) reprezint majoritatea indicilor actuali, de regul, indicii bursieri de generaia a doua, cum ar fi S&P 500, FTSE 100 sau NASDAQ Composite Index. Ei se preteaz att contractelor futures i de opiuni pe indici mai ales dac nu conin un numr prea mare de titluri ct i gestiunii pasive a portofoliilor, structura lor fiind uor de imitat.

Indicii bursieri calculai pe baza unei medii geometrice a variaiei relative a preurilor componentelor, sunt o raritate (de exemplu: Value Line Index). Reproul adus acestei metode de calcul este c toate aciunile, indiferent de preul lor, au aceeai influen n ansamblu, dar creterile de pre sunt subevaluate i scderile de pre sunt supraevaluate.

3. Relizarea formulei indicelui. De regul, n construcia unui indice bursier (de generaia a doua) se folosete o relaie de genul:

I = B*
unde: B = baza, valoarea de baz a indicelui, punctul de plecare la momentul de referin; Q = cantitatea total din titlurile i existent pe pia la momentul t; Pi = preul aciunilor i la data de referin (la stabilirea bazei de calcul); Pt = preul aciunilor i la momentul actual (t), de calcul al indicelui;

13

n = numrul aciunilor din portofoliul indicelui. 4. Alegerea datei de referin i a bazei de plecare, de regul, dar nu oblogatoriu, baza 100 sau 1000. Sunt ns i indici pentru care punctul de referin este prima valoare efectiv calculat pentru indice (astfel, pentru indicele Dow Jones valoarea de start a fost 40,94 puncte). Uneori, pentru a permite lrgirea orizontului investitorilor, mai ales la apariia unui nou indice de pia, se practic i calcularea sa pe o oarecare perioad anterioar momentului crerii8. Alctuirea indicilor din generaia a doua s-a realizat pe baza unor cerine cum sunt: a) Selectarea eantionului de valori mobiliare incluse n structura indicelui bursier, innd seama de faptul c acesta trebuie s exprime evoluia pieei n general. Criteriile de selectare a valorilor mobiliare ce compun indicele bursier sunt:

grad de capitalizare bursier ridicat; grad mare de dispersie, adic difuzarea valorilor mobiliare n rndul deintorilor s fie foarte mare;

cotarea valorilor mobiliare s se realizeze prin sistemul bursei informatizate; structura valorilor mobiliare ce compun indicele s urmeze repartiia pe sectoare de activitate a titlurilor nscrise n cota oficial a bursei.

b) Atribuirea unei anumite importane prin:

pondere egal pentru toate valorile mobiliare din structura indicelui; ponderarea cu capitalizarea bursier, ceea ce face ca o modificare cu un anumit procent a unei aciuni cu o pondere important n capitalizarea total a pieei s aib o influen mai mare asupra indicelui dect o modificare cu acelai procent a unei aciuni mai puin importante sub aspectul capitalizrii;

fr pondere, prin luarea n considerare numai a cursului valorilor mobiliare.

Prisacariu, Maria; Stoica, Ovidiu; Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iai 2005, p. 199201.

14

c) Alegerea datei de referin pentru care indicele se egaleaz cu 100, 1000 sau 10000 de puncte, n funcie de reglementrile pieei. Indicele aferent oricrei alte perioade exprim o cretere sau o diminuare fa de perioada de baz. O importan deosebit prezint etapa seleciei valorilor mobiliare care intr n componena indicelui. Criteriile folosite pentru alegerea aciunilor care vor fi selectate difer de la indice la indice. Unul dintre criteriile luate n considerare la determinarea componenei mai multor indici este cel conform cruia aciunile trebuie s fie cotate la prima categorie a pieei bursiere respective. Acest criteriu este foflosit n cazul indicilor Nikkei 225, FT-SE 30, al altor indici, inclusiv al indicelui BET oficial, la formarea cruia particip zece aciuni. De obicei acest criteriu se aplic la calculul celor mai importani indici de pe piaa respectiv, indici care conin aciunile blue chips ale pieei de capital n cauz. n multe cazuri, ca de expemplu pentru Nikkei 225, retrogradarea unui titlu la categoria a doua a bursei duce la excluderea acestuia din componena indicelui. De asemenea, sunt selectate aciunile emise de firme puternice, stabile, cu o cretere susinut a activitii i ai cror indicatori economici le recomand ca o bun investiie. Aciunile intrate n componena indicelui trebuie s reprezinte ct mai bine piaa bursier respectiv n cadrul indicilor generali ai pieei sau sectorului economic respectiv n cadrul indicilor sectoriali. Un criteriu prezent adesea n selectarea aciunilor componente ale indicilor este lichiditatea, definit ca volum al tranzaciilor efectuate cu o anumit valoare mobiliar ntr-o anumit perioad, urmrindu-se ca aceasta s fie ct mai mare. Lichiditatea se poate determina i ca procent al volumului tranzaciilor desfurate cu aciunile ce intr n componena indicelui n totalul tranzaciilor realizate pe piaa respectiv. n alte cazuri lichiditatea este privit ca volum minim al tranzaciilor zilnice pentru un anumit titlu. Un alt criteriu esenial se refer la capitalizarea busier a aciunii respective. De remarcat c aceast condiie apare i n cazul unor indici care nu sunt ponderai cu capitalizarea bursier. Explicaia acestui criteriu rezid n faptul c prin construcia indicelui se urmrete o reflectare ct mai bun a pieei respective i aceasta se poate realiza cel mai bine dac indicele

15

include n componena sa aciuni a cror capitalizare bursier nsumat reprezint o pondere ct mai mare din capitalizarea bursier total a pieei. Anumii indici, cum sunt Dow Jones, FT-SE 100, Nikkei sau DAX-100, ajung s reprezinte, prin aciunile pe care le include, peste 90% din capitalizarea total a pieei respective. n cazul indicelui BET, cele zece aciuni luate n calcul trebuie s reprezinte cel puin 60% din capitalizarea ntregii piee bursiere. Un criteriu ntlnit la mai muli indici, printre care FT-SE 100, indicii NASDAQ sau DAX, se refer la necesitatea ca aciunile incluse n structura indicelui s fie emise de o companie autohton. n cazul indicilor calculai pe piaa londonez, necesitatea ca toate aciunile componente s fie ale unor firme autohtone este determinat i de introducerea unui indice care reflect evoluia companiilor multinaionale, respectiv a unuia care exprim micarea aciunilor emise de firme strine, dar care coteaz i la Londra. De asemenea, n cazul unor indici care include n structur att aciuni autohtone, ct i aciuni strine, se poate ntmpla ca pentru titlurile strine s fie stabilite i unele condiii speciale, de multe ori diferite de cele impuse aciunilor emise de companii ce i au sediul n ara respectiv. Un criteriu ntlnit la unii indici se refer la intervalul de timp care s-a scurs din momentul listrii aciunilor pe piaa respectiv. De exemplu, indicele NASDAQ-100 stabilete condiia referitoare la vechimea listrii aciunilor n legtur cu capitalizarea bursier, astfel:

aciunile care se afl n primele 25% n ceea ce privete capitalizarea bursier trebuie s fi fost cotate timp de cel puin un an;

celelalte aciuni trebuie s fi fost cotate timp de cel puin doi ani. Un alt criteriu comun mai multor indici se refer la tipul valorilor mobiliare luate n

seam la calculul indicelui. Acesta difer n funcie de tipul indicelui. Astfel, pentru indicii pentru aciuni, titlurile luate n calcul trebuie s fie aciuni comune sau aciuni prefereniale participative. De obicei, aciunile neparticipative nu se iau n seam la calculul indicilor bursieri. O alt condiie, des ntlnit, se refer la ponderea din totalul aciunilor emise care trebuie s se afle pe pia, adic s fie disponibile pentru tranzacionare.
16

Alt condiie, mai puin folosit, este valoarea minim de tranzacionare (curs bursier) a aciunilor respective. Spre exemplu, n cazul indicilor Frank Russell nu se accept aciuni cu o valoare mai mic de un dolar. Spre deosebire de indicii care urmresc doar evoluia companiilor dintr-o anumit ar sau sunt listai la o anumit burs, exist indici mondiali. Acetia iau n considerare aciuni cotate pe diverse piee i astfel genereaz noi criterii legate de selecia titlurilor componente, respectiv a rilor pe ale cror piee de capital coteaz aciunile care vor fi luate n seam la calculul indicelui. De exemplu, n cazul indicelui Dow Jones EURO STOXX calculate pentru Europa, o nou ar este luat n calcul dac sunt ndeplinite urmtoarele criterii: tranzaciile cu aciuni derulate la bursa de valori a rii respective sunt desfurate n mod continuu (este o pia continu);

sunt date publicitii cursurile aciunilor care coteaz pe piaa respectiv, att n ceea ce privete cursurile curente, care trebuie puse la dispoziia publicului n timp real (DJ STOXX fiind calculat n timp real, la fiecare 15 secunde), ct i n ceea ce privete cursurile istorice, folosite n scopuri statistice i pentru efectuarea de analize privind evoluia aciunilor i a indicelui;

rile fac parte din spaiul euro, respective au adoptat moneda unic european; este asigurat transparena de informaie referitoare la rapoartele financiare anuale, indicatorii financiari i alte date referitoare la companiile componente. O a doua etap important n construcia indicilor este atribuirea unei ponderi. Aceast

etap este caracteristic ndeosebi indicilor din generaia a doua. Atribuirea unor anumite ponderi indicilor bursieri este justificat de necesitatea de a se evita situaia n care evoluia cursului unei anumite aciuni ar avea o influen prea mare asupra indicelui. Indicii care sunt contruii fr nici un fel de ponderi au dezavantajul c variaia unei singure aciuni care are pre mare poate influena n mod substanial evoluia indicelui, ceea ce duce la reflectarea inexact i eronat a evoluiei pieei, nclcndu-se n acest mod unul dintre principiile de baz ale construciei indicilor.
17

Cu toate acestea, unii indici foarte importani pe plan mondial, cum ar fi Dow Jones Industrial Average sau Nikkei 225, sunt calculai n acest mod (cu deosebirea c termenul de la numitorul relaiei de calcul nu este egal neaprat cu numrul aciunilor componente, ci este un divizor care se schimb periodic ca urmare a unor modificri n structura titlurilor componente, de tipul fuziunilor splitrilor valorii nominale ale aciunilor etc.). Pentru a se evita fenomene de tipul celui prezentat mai sus, indicii sunt construii folosindu-se un sistem de ponderi. Exist dou alternative: ponderi egale atribuite fiecrei aciuni; ponderarea cu capitalizarea bursier. n primul caz, dezavantajele influenei unei aciuni sunt eliminate n totalitate, deoarece fiecrei aciuni i se atribuie o astfel de pondere nct modificarea unei aciuni cu un anumit preocent va imprima indicelui o modificare identic. n al doilea caz, aciunile sunt ponderate cu capitalizarea bursier, ceea ce va face ca o modificare cu un anumit procent a unei aciuni cu o pondere important n capitalizarea total a pieei s aib o influen mai mare asupra indicelui dect modificarea cu acelai procent a unei aciuni mai puin importante sub aspectul capitalizrii. Stabilirea datei de referin reprezint un moment cu o semnificaie deosebit pentru indicele bursier respectiv. Pentru data respectiv indicele primete valoarea de 100, 1000 sau 10000 de puncte, dup caz. Deseori data de referin este data de la care ncepe calculul indicelui, cum este cazul cu indicele BET, a crui dat de referin este 19 septembrie 1997, dat la care indicelui i s-a atribuit valoarea de 1000 de puncte. Data de referin este folosit n cadrul analizei evoluiei indicilor, prin compararea valorii indicelui la o anumit dat cu cea de la data de referin. Indicele aferent oricrei alte perioade exprim ntotdeauna o cretere sau o scdere fa de data de referin. 1.5. Calculul unui indice bursier

18

Metodologia de calcul a indicilor este diferit n funcie de tipul i caracteristicile fiecrui indice. Astfel, n vzul indicilor din prima generaie, indicele se calculeaz ca o medie aritmetic a cursurilor aciunilor componente, ajustate cu un divizor a crui valoare se modific periodic, n funcie de modificrile petrecute n structura patrimonial a emitentului. Relaia general de calcul a unui indice (I) este:

I=

n cazul indicilor ponderai se ia n considerare capitalizarea bursier, cursul aciunilor fiind nmulit cu numrul de aciuni. Formula de calcul al indicelui la momentul t (It) este:

It = KT*
unde,

*Valoarea de baz a indicelui,

n numrul aciunilor ce intr n componena indicelui; Pio preul aciunii i la data de referin; Qi0 numrul aciunilor companiei i la data de referin; Pit - cursul aciunii i n momentul t; KT divizor; Cit - factorul de corecie pentru aciunea t. O formul mai simpl, n care nu exist factori de corecie pentru fiecare aciune, ci doar un factor general de corecie care ia n considerare modificri n structura indicelui este:

It = 1.000f*
unde, n numrul de aciuni din portofoliul indicelui;
19

pi0 preul mediu ponderat al aciunii i n momentul de referin t=0; qi0 numrul total de aciuni i n momentul t=0; f factor general de corecie recalculat ori de cte ori de produc modificri n structura indicelui. n cadrul determinrii indicilor bursieri apar o multitudine de situaii n care metodologia de calcul a indicelui trebuie adaptat, datorit aciunii unor diveri factori. Aceste situaii genereaz modificri n relaia de calcul a indicelui, de la ponderea cu capitalizarea bursier la calculul indicelui fr a se folosi ponderi. Principalele evenimente care genereaz ajustri ale formulei de calcul ale indicelui sunt: majorri sau diminuri de capital, modificri n valoarea nominal a aciunilor din componena indicelui, conversii de aciuni prefereniale n aciuni comune, fiziuni sau divizri ale emitenilor din structura indicelui, includeri sau excluderi de emiteni n sau din portofoliul indicelui. Astfel de cauze nu genereaz modificri n relaia de calcul a tuturor indicilor bursieri pentru aciuni, ci numai pentru acei indici care in seama n determinarea lor de aceste evenimente. Esenial este c nu toi indicii suport modificri. n cazul indicilor din prima categorie, orice modificare de acest tip se reflect n modificarea divizorului la care se mparte suma cursurilor aciunilor. n cazul indicilor care conin n formula lor de calcul un divizor general, o modificare n sensul celor prezentate mai sus determin o schimbare a valorii factorului de corecie respectiv. Factorul de corecie este modificat n ziua n care are loc schimbarea, pentru a putea realiza continuitatea i comparabilitatea valorilor indicelui9.

Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii.Tranzacii., Editura Economic, Bucureti 2004, p. 382-388.

20

Cap2. Indici bursieri reprezentativi ai principalelor piee internaionale i ai pieei de capital din Romnia

2.1. Indici bursieri reprezentativi ai principalelor piee internaionale 2.1.1. Indicii pieei bursiere americane Familia de indici Dow Jones Dow Jones este, istoric vorbind, primul indice bursier creat. El este i n prezent cel mai reprezentativ indice american i totodat cel mai cunoscut indice din lume.
21

Denumirea indicelui, Dow Jones, provine de la numele celor doi creatori ai si, Charles Henry Dow i Edward Jones. Promovat iniial prin Customers Afternoon Letter, el este astzi calculat de editorii Wall Street Journal, de fapt continuatorii acelui ziar. n prezent, exist o ntreaga familie de indici Dow Jones. Pentru valorile industriale, Dow Jones Industrial Average (DJIA), dup cum sugereaz numele, compus din 30 de aciuni din domeniul industrial. Dac la un moment dat aceast regul a fost respectat, n prezent n compoziia indicelui sunt i societi neindustriale, ca American Express, Citigroup, J.P.Morgan, McDonalds sau Walt Disney. Pentru valorile din domeniul transporturilor, Dow Jones Transportation Average (DJTA), compus din 20 de aciuni reprezentative att pentru transporturile feroviare, ct i aeriene sau rutiere. Pentru titlurile din domeniul serviciilor, Dow Jones Utilities Average (DJUA), format din 15 aciuni ale companiilor de utiliti publice. Un indice compozit, Dow Jones Composite, rezultat din combinaia celor trei indici sectoriali (65 de aciuni). n 1998, societatea financiar american Dow Jones a creat, n colaborare cu bursa parizian i bursele elveiene i germane, un set de indici bursiei europeni, sub denumirea Dow Jones STOXX, cu urmtoarea structur:

2 indici extini, Dow Jones STOXX (cuprinznd 16 ri i 665 aciuni) i Dow Jones Euro STOXX (cuprinznd 326 aciuni din rile zonei euro); 2 indici restrni (Dow Jones STOXX 50 i Dow Jones Euro STOXX 50). Pentru toat aceast nou familie de indici, data de referin a fost fixat anterior

momentului crerii, la 31 decembrie 1991, baza de calcul fiind 100 pentru indicii extini i 1000 pentru indicii restrni. Indicii Dow Jones sunt calculai ca o medie aritmetic, neponderat, ceea ce este mai rar, regula fiind o ponderare cu capitalizarea bursier. n acest caz, ponderarea fiecrei component este afectat numai de schimbrile n preul aciunii (nu i de numrul de aciuni). Dac la nceput, pentru a calcula una dintre medii (DJIA, DJTA, DJUA) suma preurilor componentelor este raportat la numrul lor, n urma numeroaselor divizri ale aciunilor, numitorul nu mai este egal cu suma componentelor pentru fiecare medie i n acest sens se folosete un divizor.

22

Formula de calcul a divizorului este:

Dt+1=Dt*
unde,

Dt+1 = divizorul ce va fi valabil n sesiunea urmtoare (t+1); Dt = divizorul valabil n sesiunea curent (t); Pta = preurile de nchidere pentru aciunile componente n sesiunea curent (t), preuri ajustate n cazul plii de dividende, al modificrii valorii nominale, al splitrilor etc.; Pt = preurile de nchidere pentru sesiunea curent (t) pentru toate aciunile componente. a) Indicele Dow Jones Industrial Average (DJIA), cunoscut i sub numele de DJ 30, a fost creat n anul 1986, la 26 mai, cuprinznd 12 aciuni din domeniul industrial; numrul lor crete la 20 n 1916 i rmne la 30 din 1928. n ziua de azi, cele 30 de titluri mpreun reprezint 20 30% din capitalizarea New York Stock Exchange. Din dorina de a-i conferi stabilitate, schimbrile n structura indicelui sunt fcute ct mai rar posibil, iar atunci cnd totui sunt realizate ca urmare a unor modificri majore (gen fuziuni, achiziii) i n dorina de a pstra n componena sa cele mai reprezentative aciuni de pe piaa bursier american este revizuit structura ntregului indice. Din acest motiv, de obicei se procedeaz simultan la mai multe schimbri n componena indicelui. Dintre titlurile aflate n componena indicelui la nceputurile sale, cu peste 100 de ani n urm, pn n ziua de azi nu a mai rezistat dect General Electric. ntotdeauna pe parcursul existenei sale, n indicele Dow Jones au fost selectate mari nume ale industriei americane; unele dintre ele au fost eliminate la un moment dat, pentru a fi realese n componena indicelui civa ani mai trziu. b) Dow Jones Transportation Average (DJTA) este urmaul celui mai vechi indice din familia Dow Jones, aprut n anul 1884. Dac la momentul apariiei sale, primul indice Dow Jones cuprindea 11 aciuni, ntre care 9 de ci ferate cele mai mari societi americane ale timpului n toamna anului 1896, anul apariiei DJIA, componena indicelui se schimb. Numrul aciunilor
23

crete la 20, dintre care 18 erau societi de ci ferate. Dintre acestea, pn azi au mai rmas doar Union Pacific. Dow Jones Railroad Average a fost redenumit Dow Jones Transportation Average abia n 1970, i cuprinde n prezent companii americane din domeniul transporturilor feroviare, rutiere i aviatice. Denumirea iniial, Railroad Average era justificat la momentul crerii, cnd bursa new-york-ez era dominat n proporie de 60% de societi de ci ferate. c) Dow Jones Utility Average (DJUA) se calculeaz din ianuarie 1929 pe baza evoluiei a 15 aciuni din domeniul utilitilor publice (electricitate, gaz). La momentul constiturii, n componena indicelui erau 18 aciuni, de la 1 iulie 1929 numrul lor a crescut la 20, pentru a se stabiliza la actualul numr, 15, din 2 iunie 1938. d) Dow Jones Composite cuprinde cele 65 de aciuni din cei trei indici sectoriali prezentai, de aceea este numit i 65 Stock Average. e) Dow Jones Bond Average este un indice pentru obligaiuni care este folosit i ca suport pentru contracte futures. Familia de indici Standard & Poorss Standard & Poors 500, indice creat n anul 1957, reprezint o medie aritmetic (ponderat cu capitalizarea bursier) a 500 de aciuni, acoperind peste 2/3 din capitalizarea NYSE. n componena S&P 500 sunt selectate, pe lng titluri cotate la NYSE, i aciuni tranzacionate la American Stock Exchange (AMEX) i pe NASDAQ. Dintre acestea, 425 sunt aciuni ale unor societi industriale, 25 de ci ferate, iar 50 de electricitate i gaz. Standard & Poors 100 a fost creat ulterior indicelui Standard & Poors 500 (include 100 dintre titlurile S&P 500) pentru a facilita operaiunile cu indici bursieri n dorina de a fi mai puin exact dect S&P 500. Indicele S&P MidCap400 a fost creat de ctre Standard & Poors pe 19 iunie 1991 i are n componena sa 400 de societi americane de mrime medie (dintre care 62% cotate la NYSE, 3% la AMEX i 35% pe NASDAQ). Din familia indicilor Standard & Poors, calculai de firma cu acelai nume, fac parte i ali indici, cum ar fi S&P Industrials, S&P Transports, S&P Utilities i S&P Finance n SUA, S&P Topix 150 n Japonia sau S&P TSE n Canada.
24

Ali indici ai pieei bursiere americane Major Market Index (MMI) are n componena sa 20 de aciuni dintre blue-cips-urile cotate la NYSE, toate aciuni ale unor companii industriale. Dintre acestea, marea majoritate (17 din 20) se regsesc i n indicele Dow Jones Industrial Average. Calculat ca o medie ponderat a capitalizrii bursiere, MMI este utilizat att pe piaa futures, ct i pe cea a opiunilor. Numrul relativ redus de aciuni componente, doar 20, comparativ cu ali indici, i confer atractivitate n acoperirea riscului; investitorul poate obine, deinnd n portofoliul su cele 20 de aciuni n proporii egale, o corelaie direct cu indicele MMI. Indicele NYSE Composite este calculat din 1964 ca o medie aritmetic ponderat (cu capitalizare bursier) a tuturor aciunilor cotate la NYSE. n cadrul su, exist urmtorii indici sectoriali: NYSE Industrials, NYSE Transportation, NYSE Utility, NYSE Finance. NASDAQ Composite Index, creat n 1971 acoper titlurile de pe piaa american OTC, NASDAQ. Se calculeaz i sub forma unor indici sectoriali sub urmroarele denumiri: NASDAQ Industrialis, NASDAQ Finance, NASDAQ Insurance, NASDAQ Telecommunications, NASDAQ Banks, NASDAQ Transportation; exist ns i indicii NASDAQ 100 i NASDAQ High Technology Index. American Stock Exchange Price Level Index este calculat din anul 1966, ca medie aritmetic a tuturor aciunilor i warranturilor cotate la American Stock Exchange. Wilshire 5000 Equity Index acoper 5000 de societi cotate la NYSE, AMEX i NASDAQ. Value Line 1400 Composite Average este unul din puinii indici bursieri bazat pe o medie geometric, el fiind folosit ca activ suport pentru crearea de valori mobiliare derivate, futures i opiuni. 2.1.2. Indicii pieei bursiere japoneze Pentru piaa japonez se ntlnesc trei indici bursieri cunoscui: Nikkei 225; Topix;
25

TSE 2. Indicele Nikkei 225, numit i Nikkei Dow Jones, a fost realizat n 1950 n asociere de

cotidianul Nihon Keizai (a crui prescurtare este Nikkei) cu grupul financiar Dow Jones i cuprinde 225 de aciuni cotate n prima seciune a Tokyo Stock Exchange, reprezentnd aproximativ 50% din capitalizarea acesteia. Fiind un indice de prim generaie, Nikkei se calculeaz prin simpla mprire a preurilor celor 225 titluri cotate, la o cifr constant (la fel ca i Dow Jones). Indicele Topix Tokyo Stock Price Index este calculat de Tokyo Stock Exchange de la 1 iulie 1969, dar data de referin este 4 ianuarie 1968 (baza 100 de puncte). Este un indice ponderat n funcie de capitalizarea bursier a aciunilor cotate n prima seciune a bursei n total peste 1000 de aciuni. Indicele TSE 2 sau TSE Second Section Index are n componen aciunile din seciunea a doua de la Tokyo Stock Exchange, n general firme mici i mijlocii.

2.1.3. Indicii pieei bursiere britanice Activitatea pieei bursiere londoneze este reflectat de indicii din familia FT. Indici ca FT 30 i FT 100 sunt botezai dup iniialele prestigiosului cotidian londonez Financial Times, la iniiativa cruia au fost creai. FT-30 (Financial Times Industrial Ordinary), cel mai vechi indice bursier dup Dow Jones, are baza 100 n anul 1935, include n componena sa 30 de aciuni ale unor firme industriale britanice i se calculez ca o medie geometric a preurilor acestora. FT 100 (FTSE 100 Financial Times Stock Exchange), cunoscut i sub denumirea de Footsie, a fost creat n 1984, pe baza capitalizrii a 100 de titluri cotate pe piaa londonez (69 industriale, 21 financiare, 5 petroliere, 2 miniere, 2 de investiii, 1 de comer exterior). ntruct titlurile din componena sa dein 70% din capitalizarea ntregii piee londoneze, este considerat un indice reprezentativ pentru starea i evoluia ntregii economii britanice, valorile sale fiind urmrite cu interes de mediile financiare i de afaceri din ntreaga lume.
26

Financial Times Actuaries All Share Index (FT-A) cuprinde toate aciunile pieei bursiere londoneze i se calculeaz o singur dat pe zi, la ora 17, pe baza preurilor de nchidere. 2.1.4. Indici pieei bursiere germane Indicele FAZ (Frankfurter Allgemeine Zeitung) este cel mai cunoscut indice bursier german. Are n componena sa 100 de titluri ale unor companii activnd n 15 sectoare diferite de activitate, fiind un indice global i reuind astfel s reflecte imaginea de ansamblu a economiei germane. Se calculeaz ca o medie ponderat a preurilor, avnd baza 100 n anul 1958. Indicele DAX 30 (Deuteschen Aktienindex) este un indice reprezentativ pentru economia german avnd baza 1000 la 30 decembrie 1987. Este calculat ca o medie ponderat a preurilor aciunilor a 30 de societi germane, din cele mai importante de pe pia (gen Allianz, Deutsche Telekom sau Mannesmann). Indicele Commerzbank este calculat din 1953 de banca cu acelai nume, pe baza preurilor aciunilor a 60 de societi germane de prim rang (baza 100).

2.1.5. Indicii pieei bursiere franceze Familia de indici SBF Indicii SBF 120 i SBF 250 (Socit de Bourse Franaise) au fost creai de Socit de Bourse Franaise la nceputul anului 1983, pornind de la 120 i, respectiv, 250 de societi cotate, dintre cele mai importante de pe piaa francez. SBF 250, numit i CAC general, reflect capitalizarea bursier a 250 de aciuni reprezentative, oglindind astfel starea ntregii economii frnaceze (cuprinde inclusiv cele 120 de societi din indicele SBF 120). Indicele SBF 120 cuprinde 120 dintre cele mai bune aciuni franceze, inclusiv cele din componena CAC 40. Este un indice calculat n timp real la fiecare 30 de secunde. Indicele CAC 40 (Cotation Assiste en Continu) a fost creat n iunie 1988 pe baza a 40 de valori reprezentative pentru bursa parizian, toate aciuni cotate pe piaa cu reglementare

27

(lichidare) lunar, care dein aproximativ 70% din capitalizarea total, n consecin i gradul su de corelare cu SBF 250 este foarte mare: 0,97. CAC 40 este un indice de referin pentru starea general a economiei franceze fiind calculat la fiecare 30 de secunde dar este folosit i ca suport pentru tranzacii cu indici, pe piaa futures i a opiunilor. Indicele MIDAC, ultimul indice aprut pe piaa bursier francez, cuprinde 100 de aciuni cotate pe piaa oficial i pe a doua pia i se calculeaz de dou ori pe zi, la deschiderea i la nchiderea pieei.10 2.2. Indicii Bursei de Valori Bucureti Pn la realizarea indicilor oficiali, att pentru Bursa de Valori Bucureti, ct i pentru bursa electronic RASDAQ, n scopul suplinirii lipsei acestora, dar n bun msur i pentru a-i face reclam, mai multe societi de valori mobiliare romneti (cum se numeau atunci intermediarii pieei de capital, actualele SSIF-uri) au lansat proprii indici, care nu au fost niciodat aprobai oficial. Majoritatea acestor indici nu au rezistat probei timpului, dup apariia indicelui oficial, BET, respectiv RASDAQ, la scurt vreme ei i-au pierdut din importan i utilitate. La nivelul pieelor financiare din Romnia indicii nu au o istorie ndelungat, dar odat cu lansarea lor au devenit repere n ceea ce privete analiza activitii pieelor financiare. Cei mai reprezentativi i mai cunoscui indici din Romnia sunt indicii oficiali ai Bursei de Valori Bucureti: BET, BET-C, BET-FI, BET-XT, BET-NG i ROTX. 2.2.1. Indicele Bucharest Exchange Trading Index (BET) Indicele Bucharest Exchange Trading Index (BET) este indicele de referin al Bursei de Valori Bucureti i a fost lansat la 22 septembrie 1997 (la aproape doi ani de la deschiderea pieei), dar are ca dat de referin 19 septembrie 1997, cu o valoare de baz de 1.000 de puncte.11 Este primul indice dezvoltat de BVB i reflect evoluia preurilor aciunilor tranzacionate n
10

Prisacariu, Maria, Stoica, Ovidiu, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iai 2005, p. 201209. 11 Prisacariu, Maria, Ursu, Silviu, Andrie, Alin, Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai 2008, p .184.

28

cadrul seciunii de pe piaa financiar, fiind un indice de preuri ponderat cu capitalizarea freefloatului celor mai lichide societi listate la BVB. Numele oficial al indicelui este, n limba romn, indicele Bursei de Valori Bucureti. Coul indicelui BET cuprinde aciunile celor mai lichide 10 societi listate pe piaa reglementat BVB, la Categoria I i II, cu excepia societilor de investiii financiare tranzacionate pe piaa reglementat administrat de BVB, a fondurilor de investiii i altor entiti asimilabile acestora. Criteriile de selecie a societilor pentru a fi incluse n coul indicelui sunt: lichiditatea titlurilor; situaia financiar a societii; elemente de ordin juridic; transparena societii. Ponderea aciunilor individuale n coul indicelui BET este determinat de capitalizarea de pia a fiecrei societi n parte, ajustat cu factorul free float i factorul de reprezentare. Formula de calcul a indicelui BET este:12

S-au folosit urmtoarele notaii: BET - valoarea indicelui BET la momentul curent, T BET-1 - valoarea indicelui BET la momentul anterior, T-1 pi,T - preul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T; pi,T-1 - preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1; qi,T - numrul de aciuni la momentul curent T; Ffi - factorul de free float corespunztor societatii i din indice; este calculat cu dou zecimale i
12

www.bvb.ro

29

poate lua patru valori : 0,25; 0,5; 0,75; 1. Ri - factorul de reprezentare la maxim 20% a ponderii componentelor coului indicelui, corespunztor aciunilor societii i; este calculat cu dou zecimale i aparine (0,1] ; ci,T - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; ci,T-1 - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; N - Numrul de societi incluse n coul indicelui Formulele de calcul pentru BET USD i BET EUR sunt urmtoarele: BET USDT = (Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T) x(BET RONT / BET RONT-1 ) x BET USDT-1 BET EURT = (Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T) x(BET RONT / BET RONT-1) x BET EURT-1 Regulile formulate pentru asigurarea relevanei indicelui, a cror respectare este analizat trimestrial de Comitetul Indicelui, sunt:

criteriul de reprezentativitate cele zece aciuni din componena indicelui s fie cotate la categoria I la BVB, iar selectarea lor s se fac astfel nct s asigure diversificarea portofoliului indicelui;

criteriul de capitalizare selectarea titlurilor cu cea mai mare capitalizare bursier, astfel nct nsumate, cele 10 aciuni s reprezinte peste 60% din capitalizarea BVB;

criteriul de lichiditate selectarea aciunilor cu cea mai mare lichiditate, msurat prin valoarea total a tranzaciilor cu cele 10 aciuni, care trebuie s reprezinte cel puin 70% din valoarea total a tranzaciilor zilnice. Indicele BET are dou funcii principale:

1. funcia descriptiv, de indicator al performanei (medii) a BVB, funcia principal pentru orice indice bursier; 2. funcia operativ, de suport pentru construirea unor valori mobiliare derivate, futures i opiuni.13
13

Prisacariu, Maria, Stoica, Ovidiu, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iai 2005, p. 212.

30

Tabelul 2.1. Structura indicelui BET la data de start (22 septembrie 1997) Nr. Crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. Societatea Arctic Gineti Antibiotice Iai Azomure Tg. Mure Compa Sibiu Dacia Piteti Oelinox Trgovite Oltchim Policolor ant. Naval Constana Terapia Simbol ARC ATB AZO CMP DAC ANX OLT PCL SNC TER Pondere n BET (%) 4,54 10,75 13,48 3,31 18,62 4,88 25,58 4,97 2,54 11,34

Valoarea indicelui este calculat n timp real i afiat pe tabela electronic a bursei, pe toate terminalele conectate la distan la sistemul de tranzacionare automat al BVB. Indicele este preluat n timp real de ctre ageniile de tiri REUTERS.
2.2.2. Indicele Bucharest Exchange Trading Composite (BET-C)

Indicele Bucharest Exchange Trading Composite (BET-C) este al doilea indice dezvoltat de BVB i este un indice compozit care reflect evoluia de ansamblu a tuturor societilor listate la BVB, segmentul de pia reglementat, Categoria I i II, cu excepia Societilor de Investiii Financiare. Indicele BET-C este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a tuturor societilor din componena sa i este calculat din 16 aprilie 1998 (data de referin), cu o valoare de start de 1.000 de puncte i pe baza aceleiai formule folosite n cazul indicelui BET. Prin modul n care a fost conceput, indicele reflect evoluia tuturor aciunilor tranzacionate la BVB. Apariia sa a fost determinat n bun msur de criticile formulate la adresa BET privind reflectarea evoluiei bursiere n ansamblu, i n dorina oferirii unei reprezentri mai complexe (exacte) a evoluiei tranzaciilor la BVB. Coul indicelui BET-C cuprinde toate companiile listate la BVB, n segmentul de pia reglementat, Categoria I i II, cu excepia Societi de Investiii Financiare listate pe piaa reglemetat administrat de BVB.

31

Formula indicelui BET-C este:

S-au folosit urmtoarele notaii: BET-CT - valoarea indicelui BET-C la momentul curent, T BET-CT-1 - valoarea indicelui BET-C la momentul anterior, T-1 pi,T - preul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T; pi,T-1 - preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1; qi,T - numrul de aciuni la momentul curent T; Ri - factorul de reprezentare la maxim 20% a ponderii componentelor coului indicelui, corespunztor aciunilor societii i; este calculat cu dou zecimale i aparine (0,1]; ci,T - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; ci,T-1 - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; N - Numrul de societi incluse n coul indicelui Formulele pentru BET-C USD i BET-C EUR sunt urmtoarele: BET-C USDT = (Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit n ziuaT) x (BET-C RONT / BET-C RONT-1 ) x BET-C USDT-1 BET-C EURT = (Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n ziuaT) x (BET-C RONT / BET-C RONT-1) x BET-C EURT-1 Pentru a-i atinge scopul, acoperind ntreaga pia, deci incluznd noile valori cotate nc dup prima zi de tranzacionare, pentru a asigura continuitatea i compatibilitatea valorilor indicelui i pentru a elimina influenele apariiei sau dispariiei de titluri n componena sa, sau modificrii capitalului social i, n acest caz, se folosete factorul de corecie. Ca n cazul indicelui BET, valoarea indicelui BET-C este calculat n timp real lucru firesc n sistemul electronic de tranzacionare i pus la dispoziia celor interesai, att n ar, ct i n strintate prin terminalele intermediarilor conectai n sistem, prin Internet sau prin canalele de tiri Reuters i Dow Jones Telerate.
32

Indicele BET-C (EUR) i indicele BET-C (USD) se calculeaz prin transformarea preurilor aciunilor n EUR, respectiv, USD, n funcie de cursul comunicat de BNR pentru ziua respectiv.
2.2.3. Indicele Bucharest Exchange Trading Investment Funds Index (BET-FI)

Indicele Bucharest Exchange Trading Investment Funds Index (BET-FI) este primul indice sectorial, lansat la data de 31 octombrie 2000, cu o valoare de start de 1.000 de puncte, fiind al treilea indice dezvoltat de BVB. Indicele BET-FI reflect evoluia de ansamblu a tuturor societilor de investiii financiare listate la BVB, care nu sunt incluse n alt indice al BVB i se calculeaz pe baza aceleiai metodologii, ca n cazul indicelui BET. Indicele BET-FI este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a Societilor de Investiii Financiare listate la BVB, care sunt n numr de cinci. Acest indice are o importan semnificativ deoarece aciunile societilor de investiii financiare sunt cele mai lichide active de pe piaa de capital din Romnia. Numrul titlurilor din structura indicelui este variabil, fiind egal cu numrul fondurilor de investiii cotate la burs. Singura regul privind includerea unui fond de investiii n portofoliul indicelui BET-FI este ca fondul respectiv s fie cotat la burs. Motivaia introducerii indicelui BET-FI rezid n interesul manifestat de participanii la pia, n special de intermediari, pentru existena acestui tip de indice, precum i n faptul c aciunile emise de societile de investiii financiare nu erau incluse n coul nici unuia dintre cei doi indici, BET i BET-C.14 Coul indicelui BET-FI este format din societile de investitii financiare admise la tranzacionare pe piaa reglementat administrat de BVB. Formula indicelui BET-FI este:15

14

Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii.Tranzacii., Editura Economic, Bucureti 2004, p. 403. 15 www.bvb.ro

33

S-au folosit urmtoarele notaii: BET-FIT - valoarea indicelui BET-FI la momentul curent, T BET-FIT-1 - valoarea indicelui BET-FI la momentul anterior, T-1 pi,T - preul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T; pi,T-1 - preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1 ; qi,T - numrul de aciuni la momentul curent T; Ffi - factorul de free float corespunztor societii i din indice; este calculat cu dou zecimale i poate lua patru valori : 0,25; 0,5; 0,75; 1. Ri - factorul de reprezentare la 30% a ponderii componentelor coului indicelui, corespunztor aciunilor societatii i; este calculat cu dou zecimale i aparine (0,1]; ci,T - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; ci,T-1 - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; N - Numrul de societi incluse n coul indicelui. Formulele pentru BET-FI USD i BET-FI EUR sunt urmtoarele: BET-FI USDT = (Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit n ziuaT) x (BET-FI RONT / BET-FI RONT-1) x BET-FI USDT-1 BET-FI EURT = (Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n ziuaT) x (BET-FI RONT / BET-FI RONT-1) x BET-FI EURT-1
2.2.4. Indicele Bucharest Exchange Trading Extended Index (BET-XT)

Indicele Bucharest Exchange Trading Extended Index este un indice lansat de Bursa de Valori Bucureti la data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1.000 de puncte, calculat retroactiv la 2 ianuarie 2007. Indicele BET-XT este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a celor mai lichide societi listate la BVB. Coul indicelui BET-XT cuprinde aciunile celor mai lichide 25 de societi listate pe piaa reglementat BVB.
34

Metodologia de calcul este similar celorlali indici dezvoltai de BVB, ceea ce i permite acestuia s constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate (futures, options etc) i produse structurate (warrante, certificate etc.). Coul indicelui BET-XT cuprinde aciunile celor mai lichide 25 societi listate pe pia reglementat BVB. Formula indicelui BET-XT este:16

S-au folosit urmtoarele notaii: BET-XTT - valoarea indicelui BET-XT la momentul curent, T BET-XTT-1 - valoarea indicelui BET-XT la momentul anterior, T-1 pi,T - preul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T; pi,T-1 - preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1; qi,T - numrul de aciuni la momentul curent T; Ffi - factorul de free float corespunztor societii i din indice; este calculat cu dou zecimale i poate lua patru valori : 0,25; 0,5; 0,75; 1. Ri - factorul de reprezentare la maxim 15% a ponderii componentelor coului indicelui, corespunztor aciunilor societii i; este calculat cu dou zecimale i aparine (0,1] ; ci,T - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; ci,T-1 - factorul de corectie a pretului corespunzator actiunilor societatii i la momentul T-1, in zilele de revizuire operationala; este calculat cu ase zecimale; N - Numrul de societi incluse n coul indicelui Formulele de calcul pentru BET-XT USD i BET-XT EUR sunt urmtoarele: BET-XT USDT = (Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit n ziuaT) x (BET-XT RONT / BET-XT RONT-1 ) x BET-XT USDT-1 BET-XT EURT = (Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n ziuaT) x (BET-XT RONT / BET-XT RONT-1) x BET-XT EURT-1
16

www.bvb.ro

35

2.2.5. Indicele Bucharest Exchange Trading Energz and Related Utilities Index

(BET-NG) Indicele Bucharest Exchange Trading Energz and Related Utilities Index este un indice sectorial i reflect evoluia de ansamblu a tuturor societilor listate la BVB, segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal de activitate energia i utilitile aferente. Numrul companiilor din componena sa este variabil. Acest indice a fost lansat la data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1.000 de puncte, calculat retroactiv la 2 ianuarie 2007. Indicele BET-NG este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a tutror societilor din componena sa. Metodologia BET-NG este similar celorlali indici oficiali ai BVB. Coul indicelui BET-NG cuprinde toate companiile listate la BVB, n segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal de activitate energia i utilitile aferente. Urmtoarele categorii de instrumente financiare nu sunt eligibile a fi incluse n componena indicelui BET-NG: certificate de privatizare, titluri de participare la organismele de plasament colectiv, precum i alte instrumente financiare desemnate de ctre Comitetul Indicilor BVB. Formula indicelui BET-NG este:17

S-au folosit urmtoarele notaii: BET-NGT - valoarea indicelui BET-NG la momentul curent, T BET-NGT-1 - valoarea indicelui BET-NG la momentul anterior, T-1 pi,T - preul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T; pi,T-1 - preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1; qi,T - numrul de aciuni la momentul curent T; Ri - factorul de reprezentare la maxim 30% a ponderii componentelor coului indicelui, corespunztor aciunilor societii i; este calculat cu dou zecimale i aparine (0,1];
17

www.bvb.ro

36

ci,T - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; ci,T-1 - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; N - Numrul de societi incluse n coul indicelui. Formulele pentru BET-NG USD i BET-NG EUR sunt urmtoarele: BET-NG USDT = (Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit n ziuaT) x (BET-NG RONT / BET-NG RONT-1 ) x BET-NG USDT-1 BET-NG EURT = (Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n ziuaT) x (BET-NG RONT / BET-NG RONT-1) x BET-NG EURT-1

2.2.6. Indicele Romanian Traded Index (ROTX)

Indicele Romanian Traded Index este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea freefloatului i reflect n timp real micarea aciunilor blue chip tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. Acest indice este calculat n RON, EUR i USD i diseminat n timp real de Wiener Brse AG ( WBAG Bursa de Valori din Viena) i Bursa de Valori Bucureti. Indicele ROTX reflect n timp real modificrile de pre pentru cele mai reprezentative societi tranzacionate la BVB. Indicele ROTX poate fi considerat ca fiind un index replicabil de referin pentru piaa de capital din Romnia. Numai aciunile emise de societile listate i tranzacionate n mod continuu la BVB sunt eligibile pentru a fi incluse n componena indicelui ROTX. Criteriile de selecie a societilor pentru includerea n coul indicelui ROTX sunt urmtoarele:

capitalizarea de pia; lichiditatea; disponibilitatea preurilor de pia;

37

reprezentativitatea sectorial; interesul participanilor la pia.

Numrul de societi din componena indicelui este limitat la cele mai lichide aciuni blue chips care sunt eligibile pentru tranzacionarea instrumentelor financiare derivate. Obiectivul principal al indicelui ROTX este s reflecte evoluia preului aciunilor emise de societile blue chips. Pe msur ce piaa de capital din Romnia se dezvolt i lichiditatea aciunilor tranzacionate crete, cerinele cu privire la calitatea lichiditii vor crete n mod corespunztor. n componena coului indicelui ROTX sunt eligibile a fi incluse numai aciunile comune emise de societi comerciale pe aciuni nregistrate n Romnia, care sunt listate i tranzacionate la BVB. Urmtoarele categorii de instrumente financiare nu sunt eligibile a fi incluse n componena indicelui ROTX: aciuni care confer drepturi speciale, certificate de privatizare, titluri de participare la organismele de plasament colectiv, precum i alte instrumente financiare similare. Ponderea aciunilor individuale n coul indicelui ROTX este determinat de capitalizarea de pia a fiecrei societi n parte, ajustat cu factori de ponderare (capitalizarea de pia societate = numr aciuni emise x preul curent din pia x factor de free float x factorul de reprezentare). Numrul de aciuni utilizat pentru determinarea ponderii fiecrei componente a indicelui ROTX este egal cu numrul total al aciunilor listate la BVB. Aceste dat sunt verificate periodic de ctre Colectivul de Administrare a Indicelui ROTX n baza informaiilor furnizate de ctre BVB cu privire la aciunile corporative pentru fiecare emitent n parte.
2.3. Indici bursieri ai Bursei Electronice RASDAQ (BER)

Piaa RASDAQ a lansat n august 1998 propriul sistem de indici bursieri. n acest sens raportul de tranzacionare din 3 august 1998 a cuprins prima calculare a variaiei indicelui RASDAQ COMPOZIT (data de referin n care indicele a luat valoarea de start fiind 31 iulie 1998).

38

Valoarea de start a fost stabilit la 1.000 de puncte, ca i n cazul indicilor BET i BET-C. Sistemul de indici RASDAQ are urmtoarele componente:

Indicele RASDAQ Compozit, care include n calcul toate aciunile societilor listate la Bursa Electronic RASDAQ;

Indicele RAQ-I, lansat la data de 28 octombrie 2002, avnd o valoare iniial de 1079,216 puncte i o structur ce include aciunile societilor comerciale listate la categoria I a BER;

Indicele RAQ-II, cu aceeai valoare iniial ca i RAQ-I, lansat la aceeai dat pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor valorilor mobiliare emise de societile comerciale listate la categoria a II-a BER. Indicele RASDAQ Compozit (RASDAQ-C) reflect tendina global a preurilor tutror

aciunilor emise de societile comerciale listate la BER. Singura condiie pentru ca un emitent s fie inclus n RASDAQ-C este listarea la Bursa Electronic RASDAQ. Indicele face parte din familia de indici ponderai prin capitalizarea de pia, metoda de calcul fiind cea aplicabil acestora. Astfel elementele ce definesc calculul indicelui sunt:
a) divizorul la data de referin (t = 0);

D0 =

b) valoarea curent a indicelui:

It =
unde,

D0 divizorul n momentul de referin; Dt divizorul la data curent; Pi0 preul de nchidere al aciunii i n ziua de referin (t = 0);

39

Pit preul ultimei tranzacii realizate cu aciunea i; WFi0 factorul de ponderare corespunztor emitentului aciunii i n edina de tranzacionare de referin; WFit factorul de ponderare corespunztor emitentului aciunii i la data curent; I0 valoarea iniial a indicelui; It valoarea curent a indicelui; N numrul de societi comerciale incluse n portofoliul indicelui. Participarea unui simbol la indice este limitat la 25% din totalul capitalizrii simbolurilor incluse n RASDAQ-C. Factorul de ponderare pentru un simbol este: numrul de aciuni corspunztoare simbolului respectiv, dac ponderea capitalizrii acestuia n capitalizarea total a simbolurilor incluse n indice este sub 25%;

un numr ajustat, dac ponderea capitalizrii simbolului depete limita de 25%, astfel nct Pit x WFit s reprezinte 25% din capitalizarea total a simbolurilor incluse n indice. Metodele de ajustare se aplic pentru a compensa efectele generate asupra indicelui

RASDAQ-C de unele evenimente, cum sunt: divizri sau consolidri de aciuni, fuziuni, lichidri, modificri ale capitalului social. Ajustarea presupune modificarea divizorului sau modificarea factorilor de ponderare astfel nct nici unul dintre simboluri s nu depeasc 25% ca pondere n indice. Ajustrile intervin n situaia modificrii componenei indicelui prin listri sau delistri.18 O dat cu introducerea categoriilor de excelen la Bursa Electronic RASDAQ, s-a considerat necesar s fie creai indici reprezentativi pentru acestea. Astfel, indicii RAQ-I i RAQII pot fi considerai indici de grup, ce urmresc sintetizarea n informaie util a tendinei globale a preurilor aciunilor emise de societile listate la categoriile de excelen ale BER. Fiecare dintre aceti indici reflect tendina pe care o genereaz prin caracteristicile economico-financiare cele mai atractive societi listate la Bursa Electronic RASDAQ. Metoda de calcul este aceeai ca i n cazul indicelui RASDAQ-C. Singura condiie pentru a face parte
18

Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii.Tranzacii., Editura Economic, Bucureti 2004, p. 404.

40

din coul indicelui este apartenena societii emitente la categoria I (pentru RAQ-I) i la categoria a doua de listare (pentru RAQ-II). Aceleai evenimente ca n cazul indicelui RASDAQC determin ajustarea celor doi indici de grup. Modificarea componenei indicilor se produce la orice promovare sau retrogradare a unui emitent n sau din categoria I (sau a II-a) de listare la BER.

Cap. 3. Evoluia indicilor Bursei de Valori Bucureti

3.1. Coninutul i evoluia indicelui BET-FI n perioada iulie 2008-martie 2009. Indicele BET-FI a fost lansat la data de 31 Octombrie 2000 cu o valoare de start de 1.000 puncte, fiind al treilea indice dezvoltat de BVB, respectiv primul indice sectorial. Indicele BET-FI reflect evoluia de ansamblu a tuturor societilor de investiii financiare listate la BVB, care nu sunt incluse n alt indice al BVB. Indicele BET-FI este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a Societilor de Investiii Financiare listate la BVB. Numrul societilor incluse n coul indicelui BET-FI este de 5 societi, fiind posibil ca
41

numrul acestora s creasc n viitor ca urmare a listrii la BVB de noi societi de investiii financiare. Similar cu metodologia celorlali indici dezvoltai de BVB, metodologia indicelui BET-FI reflect evoluia preurilor aciunilor tranzacionate n cadrul seciunii de pia principal (Regular). n cazul evenimentelor corporative care au un impact semnificativ asupra preului n piaa a aciunilor incluse n coul indicelui BET-FI (cum sunt: splitri, consolidri, majorri de capital, etc), se va proceda la ajustarea periodic i operaional a indicelui, astfel nct s se asigure continuitatea valorilor indicelui BET-FI pentru a se evita influenarea artificial a indicelui ca urmare a acestor evenimente. Nu se vor opera ajustri asupra indicelui BET-FI n cazul acordrii de dividende de ctre societile incluse n componena indicelui BET-FI. Coul indicelui BET-FI este format din societile de investiii financiare admise la tranzacionare pe piaa reglementat administrat de BVB.19 Motivaia introducerii indicelui BET-FI rezid n interesul manifestat de participanii la pia, n special de intermediari, pentru existena acestui tip de indice, precum i n faptul c aciunile emise de societile de investiii financiare nu erau incluse n coul nici unui dintre cei doi indici, BET i BET-C.20 Tabel 3.1.1. Compoziia indicelui BET-FI la data de 20.05.2009, ora 15.44 luni21
Factor Factor de Factor de Free Corectie Pondere Pret ref. Reprezentare Float a (%) (FR) (FF) Pretului (FC) 0,8550 0,6000 0,4240 0,8250 0,7000 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 21,95 21,43 20,49 20,04 16,08

Simbol

Denumire societate

Nr. actiuni

SIF5 SIF4 SIF3 SIF1 SIF2

SIF OLTENIA S.A. SIF MUNTENIA S.A. SIF TRANSILVANIA S.A. SIF BANAT CRISANA S.A. SIF MOLDOVA S.A.

580.165.714 807.036.515 1.092.143.332 548.849.268 519.089.588

19 20

www.bvb.ro Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii.Tranzacii., Editura Economic, Bucureti 2004, p. 403. 21 www.bvb.ro

42

Tabel 3.1.2. Evoluia medie lunar a indicelui BET-FI n perioada iulie 2008-martie 2009 Lunile Iulie 2008 August 2008 Septembrie 2008 Octombrie 2008 Noiembrie 2008 Decembrie 2008 Ianuarie 2009 Februarie 2009 Martie 2009 Media 38.633,50 33.550,96 30.168,98 17.020,46 14.161,72 13.578,51 12.502,41 9.121,20 9.764,79

Fig.1. Analiza evoluiei indicelui BET-FI n perioada iulie 2008 martie 2009

43

Din grafic se observ: iulie 2008 - septembrie 2008, se observ o scdere a indicelui; septembrie 2008 octombrie 2008, se observ o scdere accentuat a indicelui; octombrie 2008 ianuarie 2009, se observ o scdere constant a indicelui; februarie 2009 martie 2009, se obser o cretere a indicelui. n concluzie, caracteristica perioadei este de scdere a incelui BET-FI. 3.2. Coninutul i evoluia indicelui BET-XT n perioada iulie 2008-martie 2009 Indicele BET-XT a fost lansat la data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1.000 puncte, calculat retroactiv, la 2 ianuarie 2007. Metodologia indicelui BET-XT permite acestuia s constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate (futures, options, etc) i produse structurate (warrante, certificate, etc). Indicele BET-XT este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a celor mai lichide societi listate la BVB. Numrul societilor incluse n coul indicelui BET-XT este de 25 societi, fiind posibil ca numrul acestora s creasc n viitor ca urmare a listrii la BVB de noi societi reprezentative pentru sectoarele din economia naional. Similar cu metodologia celorlali indici dezvoltai de BVB, metodologia indicelui BETXT reflect evoluia preurilor aciunilor tranzacionate n cadrul seciunii de pia principal (Regular). n cazul evenimentelor corporative care au un impact semnificativ asupra preului n pia a aciunilor incluse n coul indicelui BET-XT (cum sunt: splitri, consolidri, majorri de capital, etc), se va proceda la ajustarea periodic i operaional a indicelui, astfel nct s se asigure continuitatea valorilor indicelui BET-XT pentru a se evita influenarea artificial a indicelui ca urmare a acestor evenimente. Nu se vor opera ajustri asupra indicelui BET-XT n cazul acordrii de dividende de ctre societile incluse n componena indicelui BET-XT. Coul indicelui BET-XT cuprinde aciunile celor mai lichide 25 societi listate pe piaa reglementat BVB. n cazul societilor nou listate la BVB ca urmare a procesului de privatizare sau derulrii

44

unor oferte publice primare, acestea pot fi introduse n indicele BET-XT prin decizia Comitetului Indicilor BVB. Urmtoarele categorii de instrumente financiare nu sunt eligibile a fi incluse n componena indicelui BET-XT: certificate de privatizare, titluri de participare la organismele de plasament colectiv, precum i alte instrumente financiare desemnate de ctre Comitetul Indicilor BVB.22

Tabel 3.2.1. Compoziia indicelui BET-XT la data de 20.05.2009, ora 15.44 luni23
Factor Factor de Factor de Free Corectie Pondere Pret ref. Reprezentare Float a (%) (FR) (FF) Pretului (FC) 0,2300 1,0100 7,6500 0,8550 0,6000 160,8000 0,4240 0,8250 0,0375 0,7000 12,6000 0,1500 0,25 1,00 0,50 1,00 1,00 0,25 1,00 1,00 0,50 1,00 0,25 1,00 0,37 1,000000 0,90 1,000000 0,35 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 16,51 13,20 12,78 6,80 6,63 6,48 6,34 6,20 5,42 4,98 3,16 2,25

Simbol

Denumire societate

Nr. actiuni

SNP TLV BRD SIF5 SIF4 TGN SIF3 SIF1 RRC SIF2 TEL BIO
22 23

PETROM S.A. BANCA TRANSILVANIA S.A. BRD - GROUPE SOCIETE GENERALE S.A. SIF OLTENIA S.A. SIF MUNTENIA S.A. S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. SIF TRANSILVANIA S.A. SIF BANAT CRISANA S.A. ROMPETROL RAFINARE S.A. SIF MOLDOVA S.A. C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA BIOFARM S.A.

56.644.108.335 1.059.696.183 696.901.518 580.165.714 807.036.515 11.773.844 1.092.143.332 548.849.268 21.099.276.002 519.089.588 73.303.142 1.094.861.499

www.bvb.ro www.bvb.ro

45

ATB BCC SCD IMP TRP PTR BRK

ANTIBIOTICE S.A. BANCA COMERCIALA CARPATICA S.A. ZENTIVA S.A. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. TERAPLAST SA ROMPETROL WELL SERVICES S.A. S.S.I.F. BROKER S.A.

454.897.291 2.012.546.505 416.961.150 200.000.000 297.875.880 278.190.900 289.471.681 172.796.516 343.425.744 218.821.038 526.032.633 973.577.335 779.050.011

0,5050 0,1110 0,5250 0,3630 0,3600 0,3700 0,1500 0,3290 0,1400 0,2750 0,2230 0,0565 0,0415

0,50 0,50 0,25 0,75 0,50 0,50 1,00 0,75 0,75 0,50 0,25 0,50 0,75

1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000

1,57 1,53 0,75 0,75 0,73 0,71 0,59 0,58 0,49 0,41 0,40 0,38 0,33

COMI CONDMAG S.A. SOCP SOCEP S.A. CMP AZO COMPA S. A. AZOMURES S.A.

DAFR DAFORA SA FLA FLAMINGO INTERNATIONAL SA

Tabel 3.2.2. Evoluia medie lunar a indicelui BET-XT n perioada iulie 2008-martie 2009 Luna Iulie 2008 August 2008 Septembrie 2008 Octombrie 2008 Noiembrie 2008 Decembrie 2008 Ianuarie 2009 Februarie 2009 Martie 2009 Media 642,1478 610,9076 520,3041 341,1383 297,403 283,4925 255,6595 195,8955 203,4736

46

Fig.2. Analiza evoluiei indicelui BET-XT n perioada iulie 2008 martie 2009

Din grafic se observ:

iulie 2008 - octombrie 2008, se observ o scdere accentuat a indicelui; octombrie 2008 ianuarie 2008, se observ o scdere constant a indicelui;
47

ianuarierie 2008 februarie 2009, se observ o scdere a indicelui; februarie 2009 martie 2009, se observ o cretere a indicelui. n concluzie, caracteristica perioadei este de scdere a incelui BET-XT.

3.3. Coninutul i evoluia indicelui BET-NG n perioada iulie 2008-martie 2009 Indicele BET-NG a fost lansat la data 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1.000 puncte, calculata retroactiv la 2 ianuarie 2007. Metodologia BET-NG permite acestuia s constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate (futures, options, etc) i produse structurate (warrante, certificate, etc). Indicele BET-NG este un indice sectorial i reflect evoluia de ansamblu a tuturor societilor listate la BVB, segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal de activitate energia i utilitile aferente. Numrul companiilor din componena sa este variabil. Indicele BET-NG este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a tuturor societilor din componena sa. Similar cu metodologia celorlali indici dezvoltai de BVB, metodologia indicelui BETNG reflect evoluia preurilor aciunilor tranzacionate n cadrul seciunii de pia principal (Regular). n cazul evenimentelor corporative care au un impact semnificativ asupra preului n pia a aciunilor incluse n coul indicelui BET-NG (cum sunt: splitri, consolidri, majorri de capital, etc), se va proceda la ajustarea periodic i operaional a indicelui, astfel nct s se asigure continuitatea valorilor indicelui BET-NG pentru a se evita influenarea artificial a indicelui ca urmare a acestor evenimente. Nu se vor opera ajustri asupra indicelui BET-NG n cazul acordrii de dividende de ctre societile incluse n componena indicelui BET-NG. Coul indicelui BET-NG cuprinde toate companiile listate la BVB, n segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal de activitate energia i utilitile aferente.

48

Urmtoarele categorii de instrumente financiare nu sunt eligibile a fi incluse n componena indicelui BET-NG: certificate de privatizare, titluri de participare la organismele de plasament colectiv, precum i alte instrumente financiare desemnate de ctre Comitetul Indicilor BVB.24

Tabel 3.3.1. Compoziia indicelui BET-NG la data de 20.05.2009, ora 15.44 luni25
Factor Factor de Factor de Free Corectie Pondere Pret ref. Reprezentare Float a (%) (FR) (FF) Pretului (FC) 0,2300 160,8000 0,0375 12,6000 0,1770 0,3700 0,3290 0,0565 1,6100 16,6000 0,25 0,25 0,50 0,25 0,50 0,50 0,75 0,50 0,75 0,25 0,19 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 1,00 1,000000 32,64 24,96 20,87 12,18 2,72 2,71 2,25 1,45 0,13 0,09

Simbol

Denumire societate

Nr. actiuni

SNP TGN RRC TEL OIL PTR

PETROM S.A. S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. ROMPETROL RAFINARE S.A. C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA OIL TERMINAL S.A. ROMPETROL WELL SERVICES S.A.

56.644.108.335 11.773.844 21.099.276.002 73.303.142 582.430.253 278.190.900 172.796.516 973.577.335 2.024.655 408.697

COMI CONDMAG S.A. DAFR DAFORA SA ENP PEI COMPANIA ENERGOPETROL S.A. PETROLEXPORTIMPORT S.A.

Tabel nr.3.3.2. Evoluia medie lunar a indicelui BET-NG n perioada iulie 2008-martie 2009 Luna Iulie 2008 August 2008 Septembrie 2008 Octombrie 2008 Noiembrie 2008
24 25

Media 790,4074 810,9248 696,2768 461,19 383,766

www.bvb.ro www.bvb.ro

49

Decembrie 2008 Ianuarie 2009 Februarie 2009 Martie 2009

348,44 364,546 316,0835 330,3109

Fig.3. Analiza evoluiei indicelui BET-NG n perioada iulie 2008 martie 2009

Din graphic se observ:

iulie 2008 august 2008, se observ o cretere a indicelui; august 2008 octombrie 2008, se observ o scdere accentuat a indicelui; octombrie 2008 decembrie 2008, se observ o scdere constant a indicelui; decembrie 2008 ianuarie 2009, se observ o cretere a indicelui; ianuarie 2009 februarie 2009, se observ o scdere a indicelui; februarie 2009 martie 2009, se observ a cretere a indicelui. n concluzie, caracteristica perioadei este de scdere a incelui BET-NG.

50

Concluzii privind relevana indicilor pentru Bursa de Valori Bucureti

Indicii pieelor de capital exprim evoluia cursurilor instrumentelor financiare ce sunt cuprinse n structura indicelui cu reprezentativitate pentru piaa financiar repectiv, dnd o imagine asupra evoluiei pieei financiare la un moment dat. Indicii reprezint un instrument indispensabil n studierea desfurrii proceselor economice, n general ntr-o ar, i n deosebi a celor de pe pieele de capital, deoarece ei cumuleaz influena a numeroi factori, pe ct de diferii, pe att de greu de cuantificat. Majoritatea pieelor de capital au ataate cte un indice sau mai muli indici care caracterizeaz evoluia acestor piee. n ceea ce privete structura lucrrii, acesta este format din trei capitole, dintre care dou dintre ele sunt teoretice iar cellalt practic. Capitolul 1 prezint o introducere general despre indicii bursieri, cu referire n special la explicarea noiunii de indice bursier, clasificarea, principiile, etapele i modul de calcul al unui indice bursier. Capitolul 2 are o structur mai ampl, acesta fiind structurat pe trei subcapitole, care la rndul lor sunt mprite n altele mai mici. Acestea prezint, pe rnd, indici bursieri reprezentativi ai principalelor piee internaionale, indici bursieri ai Bursei de Valori Bucureti i indici bursieri ai Bursei Electronice RASDAQ. Capitolul 3 reprezint partea practic a lucrrii de fa n care au fost prezentate caracteristici ale indiclor analizai, respectiv indicele BET-FI, indicele BET-XT, indicele BETNG, evoluia lor fiind analizat pe baza valorilor nregistrate la principalele aciuni listate din cadrul fiecrui indice. Coninutul i evoluia indicilor au fost prezentate cu ajutorul datelor de pe site-ul oficial al Bursei de Valori Bucureti. Lucrarea urmrete evoluia pe o perioad de nou luni calendaristice a trei dintre indicii Bursei de Valori Bucureti, i anume, BET-FI, BET-XT i BET-NG, studiul avnd ca scop
51

determinarea unei imagini asupra pieei de capital din Romnia n perioada analizat, respectiv, iulie 2008-martie 2009. Scderile nregistrate la Bursa de Valori Bucureti la nceputul perioadei analizate nu au fost efectul informaiilor economice interne, ci mai degraba o reflexie a evoluiei instabile a burselor internaionale. n pofida prelungirii programului de tranzacionare la BVB, lichiditatea pieei a rmas sczut, ceea ce denot i o scdere a ncrederii investitorilor fa de perspectivele de cretere a bursei n urmtoarea perioad, fapt ce s-a i confirmat. Principalul factor de influen asupra pieei de capital l reprezint evoluia pieelor externe, modul n care ocul crizei imobiliare i-a fcut sau nu simit prezena n sectoarele economiei. Un alt factor important pentru evoluia pieei de capital l reprezint alegerile parlamentare care au avut loc n toamn, dar i alegerile prezideniale din SUA, schimburile politice putnd avea un impact semnificativ asupra mediului economic. Raportndu-m la evoluia indicilor BET-FI, BET-XT i BET-NG n perioada iulie 2008martie 2009, pot spune c n analiza fiecruia se observ o scdere referitor la cea mai mare parte a perioadei analizate, iar pe final, fiecare dintre aceti indici are o oarecare revenire. Reprezentativitatea indicilor pentru piaa de capital din Romnia i n mod special pentru Bursa de Valori Bucureti se poate constata din analiza evoluiei valorii tranzaciilor sau peretelui unei clase de aciuni, comparativ cu evoluia indicelui. De exemplu, relevana indicelui BET-FI este demonstrat de analiza evoluiei valorii tranzaciilor i preului de inchidere pentru aciunea SIF 2. Referitor la graficele realizate mai jos, se poate spune c ntre valoarea tranzaciei aciunii SIF 2, evoluia lunar a preului de nchidere a aciunii SIF 2 i evoluia lunar a punctelor indicelui BET-FI exist relaii de invers proporionalitate, adic n momentul n care una dintre aceste valori crete, cealalt scade i invers.

52

Tabel nr.1. Valoarea lunar a aciunii SIF 2 Luna Iulie 2008 August 2008 Septembrie 2008 Octombrie 2008 Noiembrie 2008 Decembrie 2008 Ianuarie 2009 Februarie 2009 Martie 2009 Valoarea tranzaciei 122,21 89,8 115,23 98,9 100,1 119,62 97,49 54,31 116,78

Fig.1. Analiza valorii tranzaciei a aciunii SIF 2

Tabel nr.2. Evoluia lunar a aciunii SIF 2

53

Luna Iulie 2008 August 2008 Septembrie 2008 Octombrie 2008 Noiembrie 2008 Decembrie 2008 Ianuarie 2009 Februarie 2009 Martie 2009

Pre de nchidere 0,98 0,9 0,84 0,78 0,42 0,5 0,39 0,26 0,42

Fig.2. Analiza preului de nchidere a aciunii SIF 2

Tabel nr.3. Evoluia lunar a punctelor indicelui BET-FI Lunile Iulie 2008 August 2008
54

Puncte indice BET-FI 38.633,50 33.550,96

Septembrie 2008 Octombrie 2008 Noiembrie 2008 Decembrie 2008 Ianuarie 2009 Februarie 2009 Martie 2009

30.168,98 17.020,46 14.161,72 13.578,51 12.502,41 9.121,20 9.764,79

Fig.3. Analiza preului de nchidere a aciunii SIF 2

Bibliografie

1. Anghelache Gabriela, Piata de capital. Caracteristici. Evolutii. Tranzactii, Editura

Economica, Bucureti 2004.

55

2. Anghelache Gabriela, Nan Sanda, Badea Dora, Ioacr Anca, Reglementri actuale pe

piaa de capital, Editura Economic, Bucureti 2005.

3. Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000; 4. Anghelache Gabriela Piaa de capital i Bursa de Valori: teste gril i aplicaii, Ed.

Economic, Bucurei, 2003

5. Badea, D. Piaa de capital & restructurare economic, Ed. Economic, Bucureti,

2000;
6. Ciobanu Gheorghe, Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic,

Bucureti 1997.
7. Dorneanu Elena Cristina, Diagnosticul financiar al firmelor cotate pe piaa de capital,

Editura Tipo Moldova, Iai 2008.

8. Dornescu Valeriu Bursele de valori i mecanismele monetare, Ed. SEDCOM LIBRIS,

Iai, 2001;
9. Duescu Cristian, Manipularea pieei de capital, Editura C.H. Beck, Bucureti 2008.
10. George

Ionescu, Burse de mrfuri i valori, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti

2004.
11. Ghilic

Micu Bogdan, Strategii pe piaa de capital, Editura Economic, Bucureti 2002.

12. Ghilic - Micu Bogdan Bursa de valori, Ed. Economic, Bucureti, 1997; 13. Ionescu, G.H. Bursa de mrfuri i valori, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004; 14. Legea nr.297/2004 privind piaa de capital. 15. Prisacariu Maria, Tranzaciile la bursele de valori i gestiunea portofoliului, Editura

Corson, Iai, Ediia a doua revizuit, 1999.

16. Prisacariu Maria, Stoica Ovidiu, Dornescu Valeriu, Piee de capital i tranzacii bursiere,

Editura Sedcom Libris, Iai 2005.

56

17. Prisacariu Maria, Ursu Silviu, Piaa de capital din Romnia n contextul integrrii

europene, n volumul Romnia i problemele integrrii europene, Editura Univesritii Al. I. Cuza Iai, 2005.
18. Prisacariu Maria, Ursu Silviu, Andrie Alin, Piee & instrumente financiare, Editura

Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai 2008.

19. Stoica Victor, Gruia Adriana Irina, Piete de capital si produse bursiere. Editura

Universitara, Bucureti 2006.

20. Stoica Victor, Ionescu Eduard, Piee de capital i burse de valori. Ediia a doua, Editura

Economic, Bucureti 2002.

21. Teulon Frdric, Piee de capital, Institutul European, Iai 2009. 22. Vrejba Ileana, Primii pai ca investitor la burs, Editura All Beck, Bucureti 2004.

Site-uri:
1. www.bvb.ro 2. www.kmarket.ro 3. www.capital.ro 4. www.ktd.ro 5. www.financiarul.com

57