Riscurile asociate afacerii; Relaia rentabilitate - risc Un diagnostic economico-financiar complet nu se poate realiza neglijind cuplul rentabilitate - risc.

Noiunea de risc este inseparabil legat de cea de rentabilitate. Rezultatul unei ntreprinderi este influenat de factorii aleatorii care intervin n activitatea de aprovizionare, producie i desfacere ce induc un anume risc al activitii economice, tradus, n general, prin variabilitatea rezultatului. stfel, variabilitatea rezultatului este cu at!t mai stp!nit cu c!t se manifest un grad mai mare de fle"ibilitate#$. Noiunea de risc este substituit cel mai adesea cu noiunea de fle"ibilitate definite prin capacitatea ntreprinderii de a se adapta i a rspunde eficient la sc%imbrile de mediu. &elimitarea analizei riscului de analiza rentabilitii conduce la concluzia c cele dou aspecte nu sunt independente. Rentabilitatea trebuie apreciat n funcie de riscul suportat i invers, deoarece ntreprinderile nu-i asum un risc dec!t n funcie de rentabilitatea pe care o sper. &e altfel, n 'teoria economic este tot mai frecvent acreditat ideea c ec%ilibrul financiar este respectat dac rentabilitatea unei ntreprinderi compenseaz riscul asumat, risc dependent n mod egal de factori economici i de politica financiar a firmei#.( )n funcie de formele pe care le mbrac riscul, problematica analizei acestuia poate fi structurat astfel* analiza riscului economic +de e"ploatare,* analiza riscului financiaranaliza riscului de faliment.

Levierul de exploatare i riscul economic .radul de sensibilitate al rezultatului economic face din fiecare firm o investiie mai mult sau mai puin riscant/. Riscul economic reprezint incapacitatea firmei de a se adapta la timp cu cel mai mic cost la variaiile mediului, e"prim!nd volatilitatea rezultatului economic la condiiile de e"ploatare 0. Riscul nu depinde numai de factorii generali +pre de v!nzare, cost, cifr de afaceri,, ci i de structura costurilor, respectiv de comportamentul lor fa de volumul de activitate. Riscul activitii economice sau riscul de e"ploatare 'prezint de fapt riscul legat de ncetinirea randamentelor de e"ploatare +de producie,. 1l depinde n mod esenial de gruparea c%eltuielilor de producie n fi"e i variabile i corecta lor determinare#.2
$ (

3arasc%ivescu, 4.&, 3vloaie, 5., 4etode de contabilitate i analiza financiar, 1d. Neuron, 6ocani,$770, p.2/0 4rgulescu, &.,Niculescu,4.,Robu, 8.&iagnostic economico-financiar, 1d. Romcart, 9ucureti, $770,p.(/7 / 4ircea :oea, ;uminia Nastovici, Evaluarea Riscurilor, metode i tehnici de analiz la nivel micro i macroeconomic, 1ditura ;u" ;ibris, 9raov, $77<0 :o%en, 1., Analyse financiere, ;es 1ditions d=>rganisation, 3aris, $772, pg. (722 3vloaie,5., 3arasc%ivescu, 4.&., :ojocaru, :, Analiza financiar i metode de politic economic n societile comerciale, 1d. Neuron, 6ocani, (??0-

)n materie de analiz a riscului specialitii @ consider c e"ist dou variabile eseniale care provoac cea mai mare sensibilitate a indicatorilor de rezultat i care trebuie atent studiate, respectiv structura costurilor i structura financiar a firmei. Atructura costurilor este susceptibil s constituie cauza apariiei riscului economic sau de e"ploatare, iar structura financiar a firmei poate s genereze, n anumite condiii, riscul financiar. Relaiile dintre costurile fi"e, costurile variabile i beneficiu +profit, sunt puse n eviden prin analiza punctului critic +punct mort, prag de rentabilitate, care constituie un important instrument n analiza riscului. 1valuarea riscului de e"ploatare pornind de la modelul pragului de rentabilitate se concretizeaz n dou maniere complementare*< - fie calcul!nd rata +pragului de rentabilitate, care e"prim direct riscul de e"ploatare (RPr,
R3r = Ca 3r $?? Ca realizata

:u c!t aceast rat este mai mare, cu at!t riscul va fi mai mare i invers. - fie calcul!nd indicele de securitate + s,, care evideniaz marja de securitate de care dispune firma*
s

Ca realizata Ca 3r Ca realizata

4arja de securitate a firmei va fi cu at!t mai mare cu c!t indicele este mai mare. Riscul de e"ploatare mai poate fi apreciat i cu ajutorul unui 'indicator de poziie# fa de pragul de rentabilitate, e"primat at!t n mrimi absolute+B,, c!t i n mrimi relative+BC,, cu relaiile* ! " Carealizata # CaPr
D =
Ca realizata Ca 3r Ca 3r

3oziia absolut +B, denumit i fle"ibilitate absolut evideniaz capacitatea firmei de ai adapta producia la cerinele pieei. :u c!t acest indicator e mai mare, cu at!t fle"ibilitatea firmei este mai ridicat, iar riscul economic este mai redus. Endicatorul de poziie n mrime relativ, av!nd ca baz de calcul variaia absolut a cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate +BC, se mai numete i 'coeficient de volatilitate#. 1l are aceeai valoare informaional ca i indicatorul absolut i nregistreaz valori mari atunci c!nd riscul este minim.
@

Atancu E., $inane,%eoria pieelor financiare, $inanele &ntreprinderilor, Analiz i 'estiune financiar ,1d. 1conomic, 9ucureti, $77@< A. 9allada, (utils et mecanismes de 'estion financiere, 4a"ima, 3aris, $77(, pag. ((2-

Atudiile arat c firmele se pot gsi n urmtoarele situaiiF* - insta)il, c!nd cifra de afaceri realizat se situeaz cu p!n la $?G peste pragul de rentabilitate- relativ sta)il, c!nd cifra de afaceri este cu (?G mai mare dec!t cea corespunztoare pragului de rentabilitate- conforta)il, c!nd cifra de afaceri depete pragul de rentabilitate cu mai mult de (?G > alt modalitate de apreciere a riscului se realizeaz cu ajutorul levierului de e*ploatare (+e, -, component a riscului global$?. Riscul global al firmei asumat de proprietari, definit ca sensibilitatea rezultatului net n raport cu cifra de afaceri, se e"prim sub forma coeficientului de elasticitate global +coeficientul efectului de levier combinat,, interpretat ca produsul altor trei coeficieni*

Rn Rn Ri Re R R R R e ' = n = n i e = e/ e( e$ Ca Ri Re Ca Ca Ca Ri Re
n care* Re H rezultatul e"ploatrii Ri H rezultatul curent nainte de impozitate Rn H rezultatul net sau profit net Riscul global combin riscul financiar, dependent de structura de finanare, cu riscul pur economic, de natur industrial i comercial, generat de rezultatul e"ploatrii neinfluenat de c%eltuielile financiare i de impozitul pe profit. :oeficientul de elasticitate e1 denumit i coeficientul efectului de levier al exploatrii (Le) caracterizeaz riscul economic sau de e"ploatare i msoar sensibilitatea rezultatului e"ploatrii +i deci a pierderilor posibile sau c!tigurilor, la variaia cifrei de afaceri, i are la baz repartiia c%eltuielilor ntreprinderii n fi"e, sau structurale, i variabile, sau operaionale.
Re R Ca , +e = e = Ca Ca Ca 3r Ca

n care*

Re = Ca +Chv + Chf , = Ca mCa Chf = Ca +$ m, Chf

F 7

8ernimment 3., $inance d.entreprise, Analyse et 'estion, 1d &alloz, 3aris, $7FF)n fizic, efectul de levier implic utilizarea unei p!rg%ii pentru a ridica un obiect greu, folosind o for minim. )n politic, oamenii care beneficiaz de 'efect de levier# pot s realizeze foarte multe, numai printr-un simplu cuv!nt. )n terminologia de afaceri, un efect de levier operaional ridicat nseamn I dac se consider toate celelalte elemente constante I c o modificare relativ mic a cifrei de afaceri, va duce la o modificare important a profitului de e"ploatare. $? .eorgeta 8intil, /ia'nosticul financiar i evaluarea &ntreprinderilor, 1.&.3., 9ucureti,$77F, pag. $F(-

m I reprezint coeficientul c%eltuielilor variabile n totalul cifrei de afaceri, adic raportul*

m= Chv Ca

Re = Ca +$ m, Chf Chf = ?

+Chf sunt constante,

Ca +$ m, Chf Ca +$ m, Ca +$ m, Chf Ca +$ m, Chf Ca +$ m, Ca +e = = = = Ca Ca Ca +$ m, Chf Ca Ca Ca Ca +$ m, Ca +$ m, Ca Ca = = = = Chf Chf Ca +$ m, Chf Ca Ca pr +$ m,+Ca , Ca $ m $ m

ceast relaie dovedete dependena riscului economic de variaia cifrei de afaceri i de poziia ei fa de pragul de rentabilitate. :u c!t cifra de afaceri realizat este mai ndeprtat de pragul de rentabilitate, cu c!t indicatorul de poziie relativ i absolut este mai mare, cu at!t coeficientul de elasticitate este mai mic iar firma mai puin riscant. )n apropierea pragului de rentabilitate elasticitatea rezultatului e"ploatrii este mai ridicat iar riscul de e"ploatare sporit. :u c!t +e este mai mare dec!t $, cu at!t mai mult creterea cifrei de afaceri este generatoare de profit. .ravitatea riscului economic apare atunci c!nd acest coeficient este mai mic dec!t $, pentru c rentabilitatea e"ploatrii scade. :onform analizei cost- volum I profit, +e poate fi determinat n funcie de marja asupra c%eltuielilor variabile unitare +mcv, i de volumul de activitate +(,*
Re R + p cv, ( Chf ( + p cv, ( mcv ( +e = e = = = = ( + p cv, ( Chf ( + p cv, ( Chf mcv ( Chf ( 0Chv 0Chv = = 0Chv Chf Re
Chf = ? .

0Chv H marja absolut asupra c%eltuielilor variabile totale. > valoare supraunitar a acestui coeficient evideniaz faptul c o cretere cu o unitate monetar a v!nzrilor antreneaz o cretere mai mare +de o unitate monetar, a rezultatului e"ploatrii, deci un efect favorabil. 1fectele nefavorabile apar atunci c!nd la o cretere cu o unitate a volumului de v!nzri rezultatul sporete cu mai puin.

&in aceast relaie rezult c pentru un nivel al produciei dat +aceeai Ca,, levierul de e"ploatare este cu at!t mai mare cu c!t c%eltuielile fi"e sunt mai mari. 6irma cu c%eltuieli fi"e mai mari este mult mai riscant i mai puin fle"ibil la variaia pieei. &in acest motiv ea trebuie s ofere acionarilor si o rat de rentabilitate financiar mai ridicat* rentabilitate economic plus o prim de risc. )n concluzie, levierul e"ploatrii este determinat at!t de mrimea c%eltuielilor fi"e, c!t i de poziia cifrei de afaceri n raport cu pragul de rentabilitate. Analiza riscului financiar cest risc privete structura financiar i depinde de modul de finanare $$ a activitii. :apitalul propriu +o parte a acestuia, mpreun cu creditele +a cror proporii variaz,, asigur resursele necesare procurrii unui activ economic* un utilaj, o linie te%nologic, etc. 3rin utilizare, e"ploatare, acesta degaj un rezultat economic. ;a r!ndul su acest rezultat se va mpri ntre protagoniti, acionarii i nsuesc beneficiul ce conine i impozitul, iar cealalt parte, sub forma dob!nzii, este folosit pentru remunerarea celor ce au acordat creditele. &ac afacerea este finanat e"clusiv din capitaluri proprii nu comport nici un risc financiar. Riscul financiar apare n momentul apelrii la credite pentru a finana o activitate care implic c%eltuieli financiare i influeneaz rentabilitatea ntreprinderii i e"prim sensibilitatea rezultatului curent nainte de deducerea impozitului pe profit +Ri, la o modificare prealabil a rezultatului e"ploatrii +Re,. Empactul politicii financiare asupra performanelor ntreprinderii, nevoia de estimare a riscului atras de folosirea capitalului mprumutat n derularea activitii ntreprinderii, au dat natere teoriei cunoscut sub denumirea de efect de levier financiar. )n principiu, levierul financiar prezint efectul ndatorarii asupra ratei rentabilitii capitalului propriu. naliza riscului financiar se poate face dup o metodologie similar celei prezentate la riscul de e"ploatare. Aingura e"cepie o reprezint faptul c se impune luarea n calcul a c%eltuielilor financiare +dob!nzi, care la un nivel dat de activitate +pentru o nevoie de capital dat,, sunt considerate c%eltuieli fi"e. :oeficientul de elasticitate e1 sau coeficientul efectului de levier financiar (Lf) caracterizeaz riscul financiar i e"prim sensibilitatea rezultatului curent +Rc, nainte de deducerea impozitului pe profit la o modificare prealabil a rezultatului e"ploatrii + Re, prin luarea n calcul a c%eltuielilor financiare.

Rc Re Ch fin Re R Rc Re Re Re R +f = c = = = = Re Rc Re Re Ch fin Re Re Ch fin Re Re Ch fin Re

n care* Rc " Re # Chfin +veniturile financiare se presupun a fi egale cu ?,
$$

Ailvia 3etrescu, 2p3 cit3, pg. ((/-

 Ch fin H ? +nivelul c%eltuielilor financiare rm!ne nesc%imbat la variaiile

rezultatului e"ploatrii, :oeficientul de elasticitate e4 msoar sensibilitatea rezultatului net +Rn, la variaia rezultatului curent nainte de impozitare +Ri, +unde i este cota de impozit pe profit,*

Rn R Ri +$ i , Ri e/ = n = =$ Ri Ri +$ i , Ri Ri
Ae constat c e4 nu are nici o influen asupra coeficientului de elasticitate global. &eoarece e4 " 5, coeficientul efectului de levier combinat +CE+C,, care reflect mrimea contabil a riscului global, apare ca o JcompunereK a efectului de levier al e"ploatrii cu efectul de levier financiar. CE+C " CE+$
CE+C =

CE+E, i nlocuind obinem*

Re Ca 0C6 = Re Ch fin Ca Ca 3r Re Ch fin

:oeficientul de elasticitate global, ca rezultant a efectelor celor dou structuri +operaional i financiar, evideniaz impactul celor dou categorii de costuri fi"e +structurale i financiare, asupra transformrilor cifrei de afaceri n profit curent +nainte de impozit,. ;uarea n calcul a c%eltuielilor financiare, care la un nivel dat de activitate +alocare de capital mprumutat, sunt considerate fi"e, conduce la determinarea unui prag de rentabilitate global, conform relaiei*
Ca 3r ' = Chf + Ch fin Rmcv

3oziia relativ a agentului economic n raport cu punctul critic global !Pr' se stabilete astfel*
3r ' =
Ca realizata Ca 3r ' Ca 3r '

)n concluzie, cu c!t coeficientul de elasticitate global va fi mai ridicat, cu at!t mai mare va fi riscul. Un raport ridicat semnific faptul c unei diminuri date a cifrei de afaceri +fr ta"e, i corespunde o diminuare mai important a rezultatului net +variaia fiind e"primat n procente,. Noiunea de risc este important nu numai pentru aprecierea performanelor ntreprinderii pe plan economic ci i pentru alegerea celor mai eficiente msuri privind finanarea creterii sale economice, deoarece pragul de rentabilitate realizeaz jonciunea dintre strategia industrial i

cea financiar. &ac ntreprinderea este ntr-o situaie dificil, strategia financiar ce trebuie adoptat const n reducerea pragului de rentabilitate fc!ndu-se apel la capitalurile proprii pentru finanarea investiiilor i nu la angajarea de noi credite care, sporind nivelul c%eltuielilor fi"e cu cuantumul dob!nzilor, majoreaz pragul de rentabilitate. &in contr, dac piaa las s se ntrevad o relansare a activitii, deci o sporire substanial a cifrei de afaceri, ntreprinderea poate s recurg la credite noi, ca surse suplimentare pentru actul investiional, care vor ridica nivelul punctului critic fr consecine negative, ntruc!t volumul de activitate va nregistra o cretere mai accentuat. Analiza riscului de faliment Riscul de faliment intereseaz at!t investitorul potenial c!t i managerul firmei. &e aceea, majoritatea organismelor financiare sunt preocupate de elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment, pornind de la o grupare de rate str!ns corelate cu starea de sntate sau cu cea de slbiciune a societii comerciale. )n principiu, se determin o funcie care estimeaz probabilitatea ca o firm s nregistreze pierderi i n consecin, s fie n imposibilitatea de a-i onora clienii i bncile care i-au acordat credite +firma s fie insolvabil,. Aolvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor scadente care rezult fie din angajamente anterioare contractate, fie din operaii curente a cror realizare condiioneaz continuarea activitii, fie din prelevri obligatorii. )n sistemul analizei financiar I patrimoniale, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil, de a aciona n condiii de risc minim ocup un loc central. 1c%ilibrul financiar este un imperativ pentru orice agent economic ,n sensul c meninerea solvabilitii este o restricie ce se impune ntreprinderii n mod curent. >rice dereglare privind ac%itarea obligaiilor genereaz prejudicii i necesit o corectur urgent. Lotodat, ec%ilibrul financiar este un imperativ absolut, adic nu poate fi omis sub nici o motivaie. )n practica economic se poate concepe, de e"emplu, c o ntreprindere care cunoate o perioad mai dificil s renune la unele obiective de cretere, obiective economice sau sociale. )n sc%imb, ea nu poate renuna la asigurarea obiectivului de solvabilitate, care constituie condiia financiar de supravieuire. precierea capacitii ntreprinderii de a-i regla n termen obligaiile se apreciaz nuanat n funcie de condiiile concrete economico I financiare n care-i desfoar activitatea. stfel, o ntreprindere poate avea dificulti temporare sau ocazionale, determinate de e"emplu , de neacoperirea n termen a unei creane sau a accelerrii plilor ntr-o perioad de cretere rapid a activitii. )n acest caz, dificultile de plat apar c o e"presie a unei neconcordane de moment, care nu pune n pericol ec%ilibrele fundamentale i nu afecteaz imaginea firmei. Aoluii simple pot permite trecerea peste aceste dificulti i reinstaurarea continuitii plilor *

obinerea de termene suplimentare din partea furnizorilor, am!narea datoriilor financiare, obinerea de mprumuturi pe termen scurt. )ntreprinderea poate cunoate dificulti financiare periodice, ca de e"emplu nt!rzierea plilor n anumite momente ale anului sau n perioade de accelerare a creterii. :%iar dac viabilitatea ntreprinderii nu e pus n pericol, imaginea sa se poate degrada datorit perturbaiilor periodice. genera cel puin dou efecte * - pe de o parte, anumii furnizori pot refuza continuarea livrrilor - pe de alt parte, ntreprinderera este nevoit s solicite credite de urgen i s accepte condiii neavantajoase de creditare +durat mai scurt, dob!nd mai mare, etc,. 3ermanena unor dificulti de ac%itare a obligaiilor este e"presia unei fragiliti economice i financiare structurale. 1le pot genera restr!ngerea activitii, reducerea efectivului de salariai, restructurarea sistemului de gestiune sau, n unele cazuri foarte grave, falimentul ntreprinderii. Riscul de faliment poate fi analizat sub urmtoarele aspecte eseniale pentru procesul decizional *

analiza statica a riscului de faliment pe baza bilanului patrimonial analiza riscului de faliment prin metoda scorurilor analiza funcional a riscului de faliment analiza strategic a riscului de faliment.

+pentru detalii vezi literatura de specialitate,