ANALIZA EFECTULUI DE LEVIER FINANCIAR Abordri conceptuale Efectul de levier financiar (efectul de prghie financiar) msoar efectul ndatorrii

firmei asupra rentabilitii capitalului propriu al unei entiti. n acelai timp, efectul de levier este o tehnic de gestiune financiar prin care conducerea entitii vizeaz ameliorarea rentabilitii capitalului propriu. n consecin, efectul de levier pune n eviden legtura existent ntre rata rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice, evalund variabilitatea rentabilitii capitalului propriu n funcie de politica financiar a entitii. Analiza efectului de levier se utilizeaz n cadrul dimensionrii participrii fiecrei surse de finanare angajate n procesul de exploatare (surse proprii, surse mprumutate sau atrase). Scopul analizei efectului de levier este de a fundamenta decizia de sporire sau reducere a ndatorrii la nivelul entitii. Efectul de levier financiar intervine n legtur cu atragerea unui capital extern, pentru care costul utilizrii este exprimat prin dobnda pltit, de exemplu credite bancare, mprumuturi obligatare sau finanare prin leasing. Fiecare dintre aceste opiuni decizionale n finanarea afacerii i aduce un aport la determinarea ratei medii a dobnzii anuale pltite, factor semnificat de influen a efectului de levier financiar. Printre ali factori relevani, pot fi enumerai: rata de rentabilitate economic, determinat la rndul su de nivelul profitului obinut din activitatea de exploatare i valoarea activelor controlate; rata de impunere a profitului impozabil, stabilit de autoritile guvernamentale n acord cu politicile fiscale i macroeconomice; structura financiar a entitii, reflectat prin raportul ntre capitalurile atrase prin ndatorare de la creditori financiari i capitalurile proprii. n msura n care entitatea a recurs la ndatorare ca form de finanare, aceasta suport cheltuieli financiare corespunztoare costurilor resurselor atrase prin ndatorare. Recunoaterea n situaiile financiare a cheltuielilor financiare privind dobnzile antreneaz un efect de levier financiar, care reflect incidena pozitiv sau negativ a deciziei de finanare prin ndatorare, asupra rentabilitii capitalurilor proprii ale entitii i asupra riscurilor financiare sau operaionale care planeaz asupra afacerii.

Analiza efectului de levier financiar permite o apreciere adecvat a structurii financiare pe care o raporteaz entitatea, respectiv a proporiei capitaluri propriicapitaluri mprumutate, implicit a impactului acesteia asupra rentabilitii financiare. n mod concret, atunci cnd rezultatul activitii de exploatare permite determinarea unei rate de rentabilitate economic superioar ratei generale a dobnzii, se constat un avantaj al finanrii externe prin ndatorare, ntruct entitatea profit de un efect de levier pozitiv care consolideaz rata de rentabilitate financiar. Dimpotriv, atunci cnd rezultatul din activitatea de exploatare este negativ (pierdere) sau rata de rentabilitate economic este inferioar ratei generale a dobnzii, se constat o ineficien a gestionrii resurselor financiare atrase prin ndatorare. ntr-un asemenea context, este recomandabil ca entitatea s se finaneze prin capitaluri proprii, pe considerentul c efectul de levier financiar este negativ i diminueaz rata de rentabilitate financiar, afectnd averea acionarilor. Expresia efectului de levier n funcie de modul de determinare a rentabilitii economice: Rf = PN = PB x (1 t) = (EBI I ) x (1 t) = [EBI/TA (i x D)/TA] x (1 t) x TA/CP CP CP CP = [Re - (i x D)] x (1 t) x (CP + D)/CP = [Re x (CP + D)/CP - (i x D)/CP ] x (1 t) CP + D = [Re + Re x D/CP - (i x D)/CP] x (1 t) = Re x (1 t) + (Re i) x (1 t) x D/CP Deci, Rf = Re x (1 t) + (Re i) x (1 t) x D/CP Unde, Rf rata rentabilitii financiare (%); Re rata rentabilitii economice (%) i rata dobnzii (%); t cota de impunere (%) D datorii financiare, CP capitaluri proprii (Re i) diferenialul efectului de levier

D/ CP structura financiar; braul levierului financiar

Elemente de calcul
Nr . crt. 1 Specificaie indicator rata de rentabilitatea economic (Re) Relaie de calcul Interpretri

Re = EBE x 100 Rata rentabilitii economice TA msoar performanele resurselor EBE- excedent brut din angajate n activitatea de exploatare. exploatare Exprim eficiena utilizrii TA- total active activelor, respectiv contribuia acestora la obinerea rezultatelor. Rf = Pn x 100 CPR Pn profit net CPR capitaluri proprii Rata rentabilitii financiare msoar performanele resurselor proprii angajate n procesul de exploatare, innd cont de influena politicii de finanare a firmei. Exprim eficiena utilizrii capitalului investit de ctre acionari Exprim ponderea cheltuielilor privind dobnzile n datoriile totale.

rata de rentabilitate financiar (rentabilitatea capitalului propriu) (Rf)

rata medie a dobnzii calculat la datoriile totale (Ri)

Rd = Dob x 100 Dt Dob - cheltuieli cu dobnzile Dt - datorii financiare totale Ri = Dt x 100 CPR

Rata ndatorrii globale

Indicatorul evideniaz proporia finanrii datoriilor totale ale societii pe seama capitalurilor proprii. O diminuare a nivelului acestui indicator reflect o ntrire a capacitii de autofinanare pe termen scurt, mediu i lung. Un nivel superior lui 50% poate atrage un semnal de alarm pentru creditorii societii.

Interpretarea efectului de levier n ipoteza obinerii unei rate economice de rentabilitate superioar ratei medii a dobnzii (Re > Rd), rata rentabilitii financiare este cu att mai mare cu ct rata ndatorrii este mai mare, rezultnd un efect de levier pozitiv, ceea ce recomand apelarea la credite;

 pentru o rat a ndatorrii dat (Ri), rata rentabilitii financiare va fi cu att mai mare cu ct diferena ntre rentabilitatea economic i rata medie a dobnzii va fi mai important, rezultnd un efect de levier pozitiv, apelarea la credite fiind benefic pentru agentul economic; n cazul unei rate medii a dobnzii superioare ratei economice de rentabilitate (Rd > Re), ndatorarea firmei diminueaz rata de rentabilitate financiar, efectul de levier este negativ, iar apelarea la credite nu se recomand. Concluzii Pentru dimensionarea participrii fiecrei surse de finanare n procesul de exploatare al entitii, analiza efectului de levier trebuie s aib n vedere modificarea ratei economice de rentabilitate i a ratei medii a dobnzii n urma modificrii gradului de ndatorare. Rata de rentabilitate economic se modific n funcie de nivelul de ndatorare i de modul de utilizare al surselor de finanare, iar la depirea unor limite acceptabile ale gradului de ndatorare, rata medie a dobnzii va spori pe msura creterii gradului de ndatorare, n virtutea creterii riscului financiar n accepiunea instituiilor de credit.