1.

ABORDRI GENERALE PRIVIND RISCUL ECONOMIC SAU RISCUL DE EXPLOATARE Riscul economic sau de exploatare exprim incapacitatea firmei de a se adapta la timp i cu cele mai mici costuri la variaiile mediului economico-social i reflect variabilitatea rezultatului economic sau a cash-flow-ului de exploatare n funcie de condiiile de exploatare. Rezultatele sau cash-flow-urile de exploatare nu sunt sigure deoarece nici veniturile i nici costurile care determin aceste rezultate nu sunt sigure. Principalii factori care influeneaz riscul economic sau de exploatare sunt cifra de afaceri, structura cheltuielilor de exploatare, precum i corespunztoare punctului critic. innd seama de legtura dintre aceti factori, rezult c cu ct nivelul efectiv al produciei este mai ndeprtat de punctul critic, iar cheltuielile fixe sunt mai mici, cu att riscul de exploatare este mai mic i invers. Evaluarea riscului de exploatare se realizeaz pe baza interpretrilor date valorilor aferente indicatorilor determinai la pragul de rentabilitate. Atunci cnd o firm realizeaz o producie i o cifr de afaceri sub nivelul aferent punctului mort, se nregistreaz pierderi. De asemenea, dac perioada critic este mai mare dect perioada implicat n analiz firma nu i acoper toate cheltuielile de exploatare. Pentru evaluarea riscului de exploatare putem folosi informrile oferite de studiul pragului de rentabilitate i de studiul prghiei de exploatare.

ANALIZA RISCULUI ECONOMIC PE BAZA PRAGULUI DE RENTABILITATE Pentru determinarea riscului de exploatare se pornete de la analiza relaiei cost-volumrezultat numit i analiza pragului de rentabilitate. Pragul de rentabilitate este punctul n care cifra de afaceri acoper cheltuielile de exploatare delimitate n cheltuieli fixe i cheltuieli variabile, calculndu-se n uniti fizice sau valorice, pentru un produs sau pentru ntreaga activitate. Pragul de rentabilitate i intervalul de siguran Cunoaterea pragului de rentabilitate i a intervalului de siguran este util n activitatea practic de evaluare, ntruct se pot face judeci corespunztoare asupra comportamentului firmei n cazul modificrii unor variabile care influeneaz mecanismul de funcionare al acesteia (apreciere a riscului).

Pragul de rentabilitate, respectiv cifra de afaceri care asigur recuperarea cheltuielilor, este da de relaia: F = suma cheltuielilor fixe; qcv = cheltuiele variabile. Intervalul de siguran ( Is) se determina pe baza relaiei:

) * 100

Pentru activitatea practic de evaluare, cunoaterea unei asemenea situaii este deosebit de important n alegerea metodelor de evaluare, precum i pentru previzionarea profitului care se va lua n calcul. Modelele de diagnostic al rentabilitii prin intermediul sumei profitului, trebuie considerate ca fiind "tipuri", n baza crora se pot construi i alte modele, n raport de specificul fiecrei uniti.

EVALUAREA RISCULUI DE EXPLOATARE Evaluarea riscului de exploatare se face cu ajutorul unor indicatori care ne indic n ce msur poate oscila volumul activitii desfurate, fr ca aceast oscilaie s implice riscul nregistrrii unor pierderi: o marja de siguran n mrimi absolute; o indicele de siguran; o abaterea indicelui de siguran; o momentul de realizare a punctului critic. 1. Marja de siguran n mrimi absolute (Msa) exprim diferena valoric existent ntre volumul de activitate realizat efectiv i volumul de activitate aferent punctului critic, determinndu-se cu relaia: Msa=CA-CACR Din metodologia de calcul rezult c marja de siguran n mrimi absolute trebuie s fie

pozitiv pentru ca ntreprinderea s obin profit. Cu ct valoarea ei este mai mare, cu att riscul de exploatare la care ntreprinderea este supus e mai redus.

2. Indicele de siguran (Is) exprim raportul dintre veniturile realizate efectiv i veniturile aferente pragului de rentabilitate. El se mai numete i coeficient de volatilitate i are aceeai valoare informaional ca i marja de siguran.

) * 100

3. Abaterea indicelui de siguran ( Is) exprim procentual ecartul dintre volumul de activitate realizat i volumul de activitate corespunztor pragului critic. Se determin dup relaia: * 100 Pe baza observaiilor statistice s-au desprins urmtoarele: valoarea abaterii indicelui de siguran mai mic de 10% desemneaz o situaie instabil, respectiv un risc de exploatare ridicat; valoare a abaterii indicelui de siguran cuprins ntre 10% i 20% corespunde unui nivel mediu al riscului (situaie relativ stabil); depirea valorii de 20% a abaterii indicelui de siguran denot un risc de exploatare redus. 4. Momentul de realizare a punctului critic (denumit i punct mort) reflect numrul de zile de care ntreprinderea are nevoie pentru a realiza nivelul de producie aferent punctului critic.

Cu ct punctul mort are o valoare mai mic, cu att mai redus va fi riscul de exploatare. Se poate observa c valoarea punctului mort este la rndul ei cu att mai mic cu ct nivelul pragului de rentabilitate este mai mic, la un nivel dat al activitii.

ANALIZA RISCULUI ECONOMIC PE BAZA COEFICIENTULUI DE ELASTICITATE Coeficientului de elasticitate (e) se determin pe baza cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate i msoar sensibilitatea (elasticitatea) rezultatului exploatrii la variaia nivelului de activitate. Se determin dup relaia: e= Unde: RE - rezultatul exploatrii; CA - cifra de afaceri. Coeficientul de elasticitate msoar sporul relativ al rezultatului exploatrii care rezult din sporul relativ al cifrei de afaceri. Valoarea acestui coeficient este dependent de poziia nivelului de activitate fa de pragul de rentabilitate. Cu ct ntreprinderea se ndeprteaz de pragul de rentabilitate cu att elasticitatea este mai redus, deci riscul economic mai mic, iar cu ct se apropie de pragul de rentabilitate, elasticitatea este mai mare, iar riscul crete. n funcie de valoarea coeficientului de elasticitate, ntreprinderea se poate afla n una din situaiile urmtoare: a) instabil, cu un risc economic ridicat dac e > 11; un nivel ridicat al coeficientului de elasticitate evideniaz o sensibilitate mare a rezultatului exploatrii la modificarea volumului de activitate, deci o probabilitate mai mare ca ntreprinderea s nregistreze scderi semnificative ale rezultatului exploatrii sau chiar pierderi; b) relativ stabil, dac e 6 (dac e se afl n proximitatea valorii 6); c) confortabil, cu risc redus, dac e a 6; o valoare mic a coeficientului de elasticitate reflect o modificare mai lent a rezultatului exploatrii la modificarea volumului de activitate, ceea ce asigur ntreprinderii un timp mai mare de reacie la modificarea condiiilor de mediu. 3.4. STRATEGII DE PREVENIRE A RISCULUI DE EXPLOATARE I DE DIMINUARE A EFECTELOR APARIEI SALE

Componentele riscului de exploatare sunt: volumul de activitate, dimensionat cu ajutorul cifrei de afaceri i cheltuielile de exploatare. Deci, prghiile prin care managerii pot interveni asupra riscului operaional sunt chiar cele dou elemente de mai sus i factorii ce le determin. Ca direcii majore de aciune, ca obiective strategice de prevenire a riscului, decidenii pot

opta ntre: creterea cifrei de afaceri sau reducerea cheltuielilor. Cifra de afaceri este direct influenat de doi factori: cantitatea vndut i preul de vnzare. n consecin, cile de cretere a cifrei de afaceri vor avea n vedere: 1. Creterea factorului cantitativ prin: penetrarea a noi piee de desfacere; utilizarea celor mai modeme tehnici de marketing; dezvoltarea serviciului de desfacere i, dac exist posibilitatea, i este czu crearea unei reele proprii de distribuie; 2. Creterea factorului calitativ, preul de vnzare, prin: ridicarea continu a nivelului calitativ al produselor finite; promovarea unor produse care s rspund cererii unor entiti de consumatori c_ necesiti specifice; stabilirea unui pre de vnzare care s mbine ct mai corect criteriile de evaluare intern (costul de producie) cu criteriile de evaluare extern (concurena, cererea, legislaia). Variaiile preului depind, n mare msur, de mediul concurenial al ntreprinderii. Aadar, studierea efectului modificrii preului de vnzare prin metoda punctului critic nu furnizeaz suficiente informaii dect corelat cu simularea creterii i, respectiv, scderii cantitii vndute ca urmare a reducerii acestuia. Cu alte cuvinte, o eventual cretere a preurilor poate afecta mai mult dect proporional cantitatea vndut, genernd scderea profitului i creterea riscului operaional. Invers, diminuarea preurilor de vnzare i, implicit, a marjei brute asupra costuri lor variabile poate fi compensat prin creterea volumului fizic al produciei vndute.

4.1. CONSIDERAII FINANCIAR

GENERALE

PRIVIND

RISCUL

Desfurarea normal a activitii economice necesit utilizarea de ctre o firm, pe lng capitalurile proprii, i a capitalurilor mprumutate. Aceste dou surse de capital se deosebesc, pentru ntreprindere, prin costul pe care l genereaz, iar, pentru investitori, prin riscul pe care i-l asum pentru plasarea capitalului disponibil n cadrul firmei respective. Pe baza celor dou definiii similare de mai sus, se pot desprinde cteva trsturi caracteristice ale riscului financiar, astfel: se refer la nesigurana obinerii unei rentabiliti suficiente din activitatea de exploatare care s permit acoperirea cheltuielilor cu dobnzile; apariia sa este cauzat de prezena capitalului mprumutat n cadrul structurii de capital a ntreprinderii; materializarea riscului financiar presupune reducerea remuneraiilor cuvenite acionarilor (dividende sau profituri nete); n mod direct, materializarea riscului financiar afecteaz numai acionarii firmei. Riscul financiar se refer la variabilitatea suplimentar a profitului net pe aciune i la riscul sporit de faliment care apar atunci cnd o firm apeleaz la resurse financiare cu cost fix, cum ar fi creditele bancare i mprumuturile din emisiuni de obligaiuni. Capitalul cu cost fix genereaz obligaii financiare pe care o firm trebuie s le onoreze, indiferent dac nregistreaz sau nu un rezultat brut de exploatare pozitiv. Alt definiie consider c riscul financiar este partea variabilitii ratei de randament a capitalurilor proprii care se datoreaz ndatorrii sau variabilitatea profitului net, sub incidena structurii financiare a firmei. Riscul financiar depinde de patru factori: riscul economic, gradul de ndatorare, evoluia ratei dobnzii, fiscalitatea. Acesta poate fi evaluat pe baza pragului de rentabilitate financiar sau a efectului de levier.

66

4.2.1. ANALIZA RISCULUI FINANCIAR PE BAZA PRAGULUI DE RENTABILITATE FINANCIAR Calculul pragului de rentabilitate financiar se face asemntor cu calculul pragului de rentabilitate din exploatare, adugndu-se n relaia de calcul cheltuielile cu dobnzile. Practic, pragul de rentabilitate financiar reprezint acel nivel de activitate corespunztor cruia veniturile din exploatare acoper cheltuielile din exploatare i cheltuielile cu dobnzile. Pentru calculul pragului de rentabilitate financiar ar fi necesar o mprire a cheltuielilor cu dobnzile n cheltuieli fixe i cheltuieli variabile. De obicei ns, pentru simplificarea analizei, se consider c ntregul volum al cheltuielilor cu dobnzile are un caracter fix. n aceste condiii, relaia de calcul a pragului de rentabilitate financiar este urmtoarea:
CAcrf - cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate financiar; CF - cheltuieli fixe (din exploatare); CD - cheltuieli cu dobnzile; Rmcv - rata marjei cheltuielilor variabile; CV - cheltuieli variabile (din exploatare); CA - cifra de afaceri.

Analiza efectiv a riscului financiar pe baza pragului de rentabilitate se face prin intermediul acelorai indicatori utilizai utilizai i n cazul riscului de exploatare.

4.2.2. ANALIZA RISCULUI FINANCIAR PE BAZA EFECTULUI DE LEVIER Analiza riscului financiar poate fi realizat i cu ajutorul unui model numit efect de levier financiar. Acesta reprezint practic incidena ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii. El depinde pe de-o parte de corelaia care exist ntre rata rentabilitii economice i costul mediu al datoriei(rata dobnzii), iar pe de alt parte de nivelul ndatorrii. Pentru ilustrarea influenei efectului de levier se poate pleca de la structura bilanului, respectiv de la ratele de rentabilitate specifice: Capitaluri proprii Activ economic (A) Rata rentabilitii economice (Re) Rata rentabilitii financiare (Rf) Datorii Rata Dobnzii (Rd) Structura bilanului i ratele rentabilitii specifice
77

Nelund n calcul impozitul pe profit, rezultatul exerciiului (Rex) se determin ca diferen ntre rezultatul exploatrii (RE) i dobnda (D) pltit pentru resursele financiare mprumutate (Dft). Re x = RE - D De asemenea rata rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice se determin dup relaiile: Rf= Rf= Re=

=Rre+*
efectul de levier

Rf - rata rentabilitii financiare; Re - rata rentabilitii economice; Rd - rata dobnzii; Rex - rezultatul exerciiului; Cpr - capitalul propriu; RE - rezultatul din exploatare; Din analiza corelaiei dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii , se pot ntlni urmtoarele situaii: 1. dac Re > Rd, folosirea ndatorrii va conduce la creterea ratei rentabilitii financiare i a valorii de pia a ntreprinderii. n acest caz, ntreprinderea va fi interesat s utilizeze ct mai multe mprumuturi pentru a beneficia de efectul pozitiv de levier financiar, dar pn la limita riscului de insolvabilitate; 2. dac Re = Rd, folosirea ndatorrii nu produce efecte asupra rentabilitii financiare a capitalului propriu (efectul de levier financiar este 0); 3. dac Re < Rd, folosirea ndatorrii va determina reducerea rentabilitii financiare, reducere care va fi cu att mai mare cu ct gradul de ndatorare (prghia financiar) este mai ridicat (efectul de levier financiar este negativ). Condiia ca rentabilitatea financiar s creasc atunci cnd ntreprinderea apeleaz la mprumuturi este ca este ca rentabilitatea economic s fie superioar ratei dobnzii, caz n care rata rentabilitii financiare este cu att mai mare cu ct este mai mare gradul de ndatorare (levierul). Dimpotriv, dac la nivelul ntreprinderii rata rentabilitii economice este mai mic dect rata dobnzii, efectul de levier devine negativ, iar rata rentabilitii financiare va fi cu att mai mic cu ct gradul de ndatorare va fi mai mare. ntreprinderea se poate afla astfel n trei situaii: 1. de siguran, cnd rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii, iar apelarea la credite suplimentare va duce la mbuntirea ratei rentabilitii financiare; 2. de indiferen, cnd rata rentabilitii economice este egal cu rata dobnzii. n aceast situaie, apelarea la credite nu influeneaz88 gradul de risc la care ntreprinderea este supus;

3. de risc, cnd rata rentabilitii economice este inferioar ratei dobnzii. n aceast situaie, apelarea la credite duce la o diminuare a performanelor, deci se impune minimizarea gradului de ndatorare. Reducerea riscului financiar presupune: accelerarea de rotaie a activelor, creterea profitabilitii comerciale; fundamentarea politicii financiare care s permit valorificarea conjuncturilor favorabile.

99

5.1. ASPECTE GENERALE PRIVIND RISCUL DE FALIMENT Orice agent economic este supus riscului de faliment. Acesta poate avea consecine negative, cu implicaii complexe asupra ntregii activiti a agentului economic, ct i asupra altor entiti care vin n contact cu agentul respectiv. Pentru a putea obine de la instituiile financiare avizate credite necesare pentru modernizarea capacitilor existente (prin achiziionarea de tehnologii noi), pentru crearea unor capaciti de producie noi sau pentru orice alt tip de investiie care presupune un efort financiar mai mare dect posibilitile proprii, orice firm trebuie s fac dovada eficacitii activitii desfurate, respectiv a celei rezultate ca urmare a investiiei i a garaniilor de care acesta dispune. Determinarea riscului de faliment este necesar att pentru acordarea unor credite, ct i pe parcursul derulrii contractului de creditare, deoarece nu este posibil ca, prin aplicarea unei teorii sau formule, s se garanteze c suma acordat clientului de ctre banc mpreun cu dobnda aferent acestui credit vor fi rambursate n ntregime. Riscul de faliment (sau de insolvabilitate) se definete ca fiind posibilitatea de apariie a incapacitii de onorare a obligaiilor scadente ale firmei, nscute din angajamente anterioare contractate, din operaii curente, determinabile pentru continuarea activitii, prelevri obligatorii. Insolvena se definete ca acea stare a patrimoniului firmei debitoare care se caracterizeaz prin insuficienta fondurilor bneti disponibile, pentru plata datoriilor exigibile. Insolvena este prezumat ca fiind vdit atunci cnd debitorul, dup 30 pe zile de la scaden nu a pltit datoria sa fa de unul sau mai muli creditori. De asemenea insolvena este iminent atunci cnd se dovedete c debitorul nu va putea plti la scaden datoriile exigibile angajate cu fondurile bneti disponibile la data scadenei.

5.2. PRINCIPALELE CAUZE CARE CONDUC LA FALIMENTUL UNEI NTREPRINDERI Riscul de faliment, este strns legat de starea de solvabilitate, reflectnd posibilitatea ca o ntreprindere s nu-i mai poat ndeplini obligaiile de plat. n acest caz spunem c ntreprinderea se afl ntr-o stare de dificultate financiar. Noiunea de ntreprindere aflat n dificultate este o noiune larg, asupra cruia specialitii nu au ajuns la un consens. Se poate desprinde ns ideea c starea de dificultate a unei ntreprinderi este strns legat de 10 10

solvabilitatea sa. Aceast noiune reflect posibilitatea unei ntreprinderi de a-i ndeplini obligaiile de plat fa de partenerii de afaceri. Din acest punct de vedere al amplitudinii dificultilor i impactului asupra imaginii ntreprinderii se poate face o grupare a acestora n: 1.dificulti temporare sau ocazionale de neacoperire n termen a unei datorii , generate de existena unor neconcordane de moment, care nu pun n pericol echilibrele fundamentale i nu afecteaz imaginea ntreprinderii; 2.dificulti financiare periodice care dei nu pun n pericol viabilitatea ntreprinderii conduc la degradarea imaginii acesteia; 3.dificulti financiare permanente care reflect o fragilitate economic i financiar structural, cu efecte n restrngerea activitii, scderea rentabilitii, degradarea climatului social, restructurarea sistemului de gestiune, sau, n cazurile grave, falimentul ntreprinderii. Cauzele care conduc la falimentul unei ntreprinderi pot fi grupate n cauze externe i cauze interne. Cauzele externe, provin din mediul economico - social i concurenial n care ntreprinderea funcioneaz i se regsesc n: o accentuarea concurenei; o apariia unor produse de substituie; o pierderea unui client important sau falimentul acestuia; o falimentul unui furnizor important; o falimentul bncii cu care ntreprinderea avea relaii financiare preponderente; o apariia unor reglementri privind protecia mediului. Cauzele interne i au originea ntr-o gestiune defectuoas, reflectat n: o rotaia stocurilor i clienilor inferioar mediei pe ramur; o existena unor mijloace fixe depite din punct de vedere tehnic; o prelungirea duratei creditului - client i diminuarea duratei creditului -furnizor; o grad redus de rennoire a produselor, respectiv de adaptare la cerinele pieei; o pierderi repetate din exploatare; o imposibilitatea rennoirii creditelor; o nivel calitativ slab al produselor; o ponderea mare a cheltuielilor financiare; o organizarea deficitar a ntreprinderii. Cauzele cele mai frecvente care conduc 11 ntreprinderile spre o stare de dificultate 11

se regsesc n: o incapacitatea de a recupera creanele; o pierderea clienilor importani i scderea cererii; o creterea voluntar sau involuntar a stocurilor; o investiii n mijloace fixe cu finanri pe termen scurt, fr posibilitate de a realiza profituri imediate; o eliminarea concursurilor bancare; o plata nainte de termen a creditorilor; o neputina ntreprinderii de a limita costurile administrative n concordan cu volumul activitii; o pierderi cauzate de distrugerea unor bunuri neasigurate; o politici de pre neeconomice; o dezorganizare n echipa de conducere. Criteriile generale care stau la baza identificrii ntreprinderilor n dificultate sunt: a) insolvabilitatea, adic incapacitatea ntreprinderii de a-i achita datoriile din

activele circulante realizabile; b) supra ndatorarea, cnd nivelul datoriilor financiare compromite capacitatea ntreprinderii de a face fa plilor scadente; c) existena unor situaii care compromit continuitatea exploatrii. Semnele unei situaii dificile pentru ntreprindere ar putea fi sintetizate n: existena unui fond de rulment negativ; utilizarea creditelor pe termen scurt pentru finanarea investiiilor; rezultat negativ; nregistrarea repetat de pierderi; imposibilitatea restituirii creditelor i a rennoirii acestora; falimentul unor furnizori sau clieni tradiionali; grad sczut de utilizare a capacitilor de producie; folosirea unor tehnici i metode de management neperformante; persistena unor greve. Pentru aprecierea riscului de faliment al unei ntreprinderi se pot folosi: metoda indicatorilor de echilibru, metoda ratelor de lichiditate i solvabilitate, metoda scorurilor, precum i metode manageriale.

12 12