INTRODUCERE

Actualitatea temei Apariia i dezvoltarea conceptului de risc de ar este legat, n principal, de intensificarea, dup cel de-al doilea rzboi mondial, a mprumuturilor acordate de diverse instituii financiare unor firme sau guverne strine. Prima fundamentare teoretic a acestui concept a fost fcut la nceputul anilor '70 de ctre economistul Milton Fridman, pe vremea aceea vicepreedinte la Citibank. Iniial, prin risc de ar se nelegea expunerea la pierderi a unui credit extern acordat cu titlu de stat sau privat, pierderi care sunt cauzate de evenimente specifice aflate, cel pu in de la un anumit nivel, sub controlul guvernului din ara gazd, i care nu pot fi influenate dect ntr-o mic msura de creditorul extern. n condiiile actuale, n care creditele internaionale s-au restrns i i-au dovedit ineficiena ca resurse pentru dezvoltare (cazul Mexicului, Argentinei sau Braziliei sunt elocvente n acest caz), se impune tot mai mult o extindere a acestui concept de risc i asupra investiiilor strine (directe sau de portofoliu). Practic, specialitii au nceput s fac o distincie ntre riscul de ar aferent creditelor externe, vzut ca risc de creditare i riscul de ar aferent investiiilor strine, vzut ca risc investiional. Dac metodologia de evaluare este asemntoare, indicatorii luai n calcul difer ns i conduc la rezultate diferite. n cazul creditelor, analitii insist pe capacitatea financiar a rii de a-i plti datoriile, n timp ce un investitor, analizeaz aspecte legate de climatul general de afaceri, oportunit i, bariere de intrare pe piat sau sector, concuren, dimensiunea pieei externe, avantaje comparative / competitive etc. Se poate spune deci c descalificarea rii de ctre creditorii strini nu atrage dup sine neaprat i o izolare din partea investitorilor strini. O ar care nu mai este atractiv pentru creditori poate s rmn foarte atractiv pentru investitori, prin oportunitile pe care le ofer pe termen lung. Diferene ntre cele dou categorii de risc apar i n ceea ce privete sfera lor de cuprindere.

Materializarea riscului de ar genereaz incapacitatea debitorului de a rambursa la scdena datoria i serviciul aferent acesteia sau incapacitatea investiiei de a aduce profitul estimat. Chiar dac ambele riscuri pot conduce la pierderea total sau parial a activelor (creditul sau investiia fcut) ct i a veniturilor obinute de pe urma acestor active (dobnzi, prime sau profituri), riscul de ar aferent creditelor externe poate avea ca efect pierderea doar a unor sume de bani, n timp ce riscul de ar aferent investiiilor strine poate conduce la pierderea unor active reale, a unor oportuniti de afaceri i a unor sume de bani. O alt diferen vizeaz aria de aciune i finalitatea analizei de risc. Riscul de ar poate exprima, dup caz, nencrederea creditorilor sau a oamenilor de afaceri strini n economia naional. Riscul de ar pentru mprumuturi servete n principal la stabilirea nivelului de dobnd al creditului contractat de un stat sau de o entitate privat (cu sau fr garanie guvernamental). Spre exemplu, dobnda n cazul euro-obligaiunilor se calculeaz prin adugarea spread-ului la dobnda LIBOR, mrimea spread-ului fiind stabilit i n funcie de ratingul rii. Riscul de ar este luat n calcul i atunci cnd o ar intrat n incapacitate financiar nu mai poate face pli n contul datoriei externe i solicit reamenajarea acesteia prin renegociere, reealonare sau mprumut suplimentar. Condiiile n care se face aceast reamenajare a datoriei externe sunt foarte oneroase, datoria fiind "actualizat" ca valoare i ca dobnd n funcie de inflaie, respectiv de riscul de ar. ncepnd cu 1983, riscul de ar a ptruns i pe piaa secundar a creanelor (n special privat debt instruments). Pe aceast pia secundar vnzarea titlurile de crean se face printr-o "decotare" prealabil a valorii lor nominale n funcie de ratingul rii debitoare. n toate operaiunile practicate pe aceast pia riscul de ar, privit ca risc de creditare, joac un rol fundamental n stabilirea valorii nominale i a valorii "de pia" a titlurilor de crean: este cazul rscumprrii la vedere a datoriei externe de ctre ara debitoare (debt buy back), swap-ului datoriei externe, sau conversiei acesteia n active (debt equity swap).

Toate aceste operaiuni financiare au fost create s vin n sprijinul rilor puternic ndatorate, avnd drept scop final restabilirea capacitii rii debitoare de a-i asigura serviciul datoriei externe. Riscul de ar n cazul investiiilor strine este mult mai complex de evaluat, fiind utilizat de managerii firmelor str ine n fundamentarea deciziei de internaionalizare. Deoarece riscul de ar este un macrorisc care n cea mai mare parte nu poate fi controlat de investitor (riscul de ar este risc cu pronunat caracter sistematic), singura posibilitate rmne elaborarea i adaptarea strategiilor n funcie de acest risc. Sarcinile proiectului Evaluarea riscului de ar Analiza riscului de ar pornind de la teoria valorii firmei Diferenierea conceptului de risc de ar ca risc investiional Componenta economic a riscului de ar Analiza ratei riscului de ar i impactul asupra investiiilor strine Determinantele investiiilor strine directe n contextul riscului de ar i n final studiul metodelor de controlare a riscului de ar

Structura proiectului Conform obiectivelor propuse proiectul cuprinde: introducere, dou capitole, concluzii i bibliografie. Lucrarea este alctuit din 41 pagini.

RISCUL DE AR I ANALIZA ACESTUIA N PROCESUL INVESTIIONAL

CAPITOLUL I Factorii care genereaz riscul de ar 1.1. Evaluarea riscului de ar Riscul de ar reprezint probabilitatea pierderilor din activiti internaionale, ca urmare a unor evenimente economice, sociale i politice specifice fiecrei ri n parte. Acesta este perceput ca fiind un pericol la adresa economiei rii respective, influennd plile acesteia. Riscul de ar se mparte n risc suveran i risc monetar 1 . Prima categorie face referire la aciunile statului care impiedic onorarea obligaiilor externe, n timp ce riscul monetar este cauzat de schimbarea cursului monedei de contract sau de credit. Situaiile ce pot conduce la materializarea riscului de ar pot fi reprezentate de evenimente precum cele care afecteaz profitabilitatea sau recuperarea investiiilor. n aceast categorie pot fi incluse naionalizrile, despgubirile sau restriciile privind repatrierea profiturilor. Alte situaii ce pot genera riscul de ar sunt reprezentate de: creterea impozitelor coruptia un cadru legislativ restrictiv pentru straini, etc. 2 O serie de ali factori influeneaz i ei riscul de ar. De la factori demografici i ecucaionali, la dinamica sectorului privat, politica de invesii, sistemul financiar-bancar i pn la datoria extern, toi acetia afecteaz situaia economic a rii i pot sta la baza riscului de ar.
1

Danu, Marcela, Economia riscului pledoarie pentru o abordare lucid, Tribuna Economic, nr. 25/1995 2 Iliadi, Gheorghe. Aspectele specifice ale funcionrii mecanismului de transmitere a politicii monetare / Gheorghe Iliadi, Ivan Luchian, Veronica Cuhal // Analele Universitii Libere Internaionale din Moldova. Seria Economie. - Chiinu, 2007. - Vol. 6.

Metode de analiz a riscului de ar Metoda indicatorilor de risc (Delphi i BERI) Metoda Delphi const n stabilirea unei liste de criterii privind situaia politic, economic i financiar a rii, precum: criterii politice: stabilitatea regimului, puterea militar, situarea ntr-o zon de conflict, etc. criterii economice : structura exporturilor i a importurilor, rata de economisire, situaia sectorului bancar; criterii financiare : se calculeaza rate, cum sunt: rezerve valutare/datorie extern; anuiti de rambursare ale datoriei/exporturi.3 BERI (Business Environment Risk Index) este un indicator de risc care este revizuit periodic n fiecare ar. Indicatorul este stabilit n funcie de cincisprezece criterii, ponderate fiecare n funcie de importan. Criteriile sunt mai apoi notate de la 0 la 4 (0 pentru risc ridicat i 4 pentru risc sczut), iar combinaia note ponderi da scorul final (indicatorul de risc) pentru fiecare ar. Rating financiar rile sunt clasificate pe categorii n funcie de nota obinut: 40 i sub: riscuri inacceptabile; de la 41 la 55: riscuri ridicate; de la 56 la 69: riscuri moderate; mai mult de 70, riscuri sczute.4

Hncu, Rodica. Societatea viitorului i investiiile: analiza, modelri, previziuni: Min. Economiei al Rep. Moldova, INEI. - Bibliogr.: p. 42-43. 330 / H63
4

Ibidem

Analiza riscului de ar pornind de la teoria valorii firmei Aceast teorie are drept instrument de lucru analiza financiar care presupune: o estimare a valorii economiei unei ri strine. Aceasta este evaluat prin capitalizarea fluxurilor de venituri, reprezentate de excedentul balan ei comerciale; compararea valorii economiei i a datoriei interne, valoarea economiei reprezentnd garania creditorilor. Riscul de ar se estimeaz prin recurgerea la o analiz a contextelor politic i economico-financiar ale rii respective. n funcie de rezultatele acestor analize se realizeaz un raport care cuprinde previziuni ce pot conduce la evitarea riscului de ar. Calitatea analizei riscului de ar este determinat n mare msur de sursele de informaii aflate la ndemna managerilor de risc din companiile implicate pe pieele internaionale. Pentru a asigura o bun cunoatere a mediului politic sau economic, managerii de risc trebuie s aib acces la informaii pertinente i reale despre ara gazd. Informaii ct mai numeroase i mai detaliate sunt absolut necesare n analiza riscului de ar. Cantitatea de informaii necesar este mai mare dect n cazul extinderii activitii pe plan intern. Exist o diferen evident ntre informaiile de care o companie are nevoie i informaiile disponibile pe care le poate culege i utiliza5. Problemele care pot aprea n legtur cu informaiile la care firmele au acces sunt: gradul de detaliere diferit dintr-o ar n alta, subiectivism ridicat, dificulti n realizarea unor studii comparative sau grad de actualitate diferit. O alt problem apare datorit deselor schimbri n plan politic sau economic produse mai ales pe pieele emergente (cu mecanisme de pia n formare). Aceste schimbri pot provoca modificri repetate i la intervale scurte de timp ale nivelului de risc asociat unei ari (sau piee). Deoarece internaionalizarea n sine presupune derularea de operaiuni pe termen mediu (societile mixte, filiale, sucursale) sau lung (investiiile pe loc gol) iar previziunile privind schimbrile de mediu vizeaz o perioad limitat de timp, pentru managerii de risc nu este suficient o determinarea anual a nivelului riscului de ar.
5

Masse, P., Le choix des investissement: critheres et methodes, p.57, Dunod, Paris, 1964

Evaluarea riscului de ar trebuie fcut ori de cte ori apare un eveniment capabil s mping ara ntr-o clas de risc inferioar. Compania mam trebuie s menin contactul cu ara gazd i s monitorizeze n permanen nivelul riscului de ar al acesteia pentru a putea reaciona operativ la orice schimbare nefavorabil de mediu6. n aceste condiii investitorul va putea adopta n timp util o serie de strategii menite s reduc la maxim posibilele pierderi ce ar putea s apar. S-a observat c nu ntotdeauna orice nrutire a situaiei economice sau politice in ara gazd se reflect imediat asupra riscului de ar. Trecerea unei ri dintr -o clas de risc n alta inferioar se face la un moment ulterior producerii perturbaiilor n mediul economic sau politic, atunci cnd se dovedete c aceste perturbaii acioneaz pe termen lung i economia rii gazd nu este capabil s le fac fa. Un exemplu n acest sens l constituie Suedia care pe la jumtatea anilor 70 a intrat intr-o perioad de criz. Majoritatea indicatorilor artau o deteriorare real a economiei suedeze (rata a inflaiei n cretere, deteriorarea balanei de pli, deficit comercial ridicat). n aceste condiii pentru a acoperi deficitele create se impunea o devalorizare rapid a coroanei suedeze. Totodat, pentru acoperirea necesarului de fonduri interne, au avut loc mprumuturi masive din strintate. Au avut loc, de asemenea, o serie de frmntri n plan politic finalizate cu schimbarea guvernului cu unul mai slab. Cu toate acestea, s-a considerat c economia Suediei este capabil de redresare ea rmnnd cotat ca fcnd parte din aceeai clas de risc. Cu ct economia unei ri este mai solid n ansamblul ei, cu att ea va rezista mai mult n faa unor ocuri puternice, fiind mai stabil din punct de vedere al riscului de ar. n aceste condiii, evaluarea i poziionarea ct mai corect a riscului de ar este foarte important pentru sistemul decizional al unei firme. Cunoaterea nivelului de risc al unei ri i a premiselor care stau la baza modificrii sale n timp ofer operatorilor economici o mai mare siguran i posibilitatea adoptrii unor msuri adecvate de reducere a gradului de expunere la risc al operaiunilor lor internaional.

Moldovan D., Economia relaiilor externe. p.24, Chiinu, 1999

Cunoscnd nivelul de risc al unei ri i pierderile poteniale la care se expun, firmele sau bncile vor decide dac este oportun s ptrund pe acea pia sau nu. Totodat, n funcie de nivelul riscului, firma va putea opta pentru crearea de structuri proprii n ara gazd (realizate exclusiv prin eforturile investitorului sau prin asociere cu un partener local) sau va participa la structuri preexistente. Gradul de implicare pe o anumit pia crete direct proporional cu nivelul de risc al acesteia. n aceste condiii, analiza riscului de ar este important nu numai la luarea deciziei de implantare n strintate ci i n elaborarea unor strategii de implantare, n alegerea tipului de operaiuni care s fie desfurate pe o anumit pia, n procesul de planificare strategic a firmei sau n stabilirea condiiilor de creditare (acordarea unor perioade de graie, reducerea unor dobnzi). Analiza riscului de ar presupune o evaluare a premiselor care stau la baza modificrilor din mediu intern sau extern. Fr o cunoatere deplin a situaiei economice i politice din ara gazd nu se poate anticipa care va fi reacia economiei acestei ri la schimbrile brute intervenite la nivel mondial. Totodat, investitorul trebuie s aib n vedere vulnerabilitile cheie ale economiei rii gazd, chiar dac, pe moment, acestea nu se reflect n situaia economic actual7. Nivelul de risc al rii este amplificat de dependena de importuri de materii prime, dependena energetic de alte state (importuri de petrol, gaze naturale sau crbuni), dependena de ajutoare din strintate, dependena de veniturile celor care lucreaz n strintate, de existena unor tensiuni regionale latente sau de dependena de exportul unui numr limitat de mrfuri (exemplul fostelor colonii axate pe monoproducia unor bunuri indigene). Analiza riscului de ar trebuie s aib n vedere aceste vulnerabiliti care nu fac altceva dect s amplifice efectul evoluiei nefavorabile ale conjuncturii mondiale asupra economiei rii gazd. Orice analiz de risc de ar permite identificarea a tuturor riscurilor majore cu care o s se confrunte compania mam i ntreaga investiie realizat de aceasta pe pieele externe. n mod evident, aceste riscuri nu pot fi in totalitate identificate de compania mam i nici eliminate definitiv i integral.
7

Sergiu I. Chirc, Mecanismele sistemelor economice, p.16, Editura ASEM, Chiinu, 2004

Trebuie avut de asemenea in vedere faptul c nivelul de risc al unei ri poate depinde i de situaia rilor din jur. Izbucnirea unui rzboi civil (exemplul diferitelor conflicte zonale care au afectat imediat i vecinii acelor ri), a unor conflicte religioase sau a unor revolte cauzate de diferende etnice, prbuirea economiei sunt fenomene negative care pot genera o serie de probleme i pentru ara receptoare a investiiei aflat n vecintatea unor astfel de focare. Nu puine sunt cazurile n care rzboaiele civile dintr-o ar au provocat exodul populaiei ctre ri vecine sau au blocat legturile comerciale ale acestora cu restul lumii, sigurana afacerilor fiind astfel afectat n ntreaga zon. Cunoaterea i nelegerea riscului de ar este important i sub un alt aspect: riscul de ar este un concept multidimensional care nu poate fi exprimat foarte uor sub forma unei cifre sau a unui indicator. Riscul de ar reprezint o noiune agregat care ofer o imagine sintetic asupra gradului de risc la care este expus o afacere, o investiie localizat n spaiul geografic al unei ri; nivelul riscului nu este acelai pentru fiecare din componentele sale, ci dei riscul de ar, ca noiune agregat se situeaz la un nivel acceptabil, una sau mai multe din componentele sale pot avea un nivel extrem de ridicat, n msur s pericliteze realizarea obiectivelor companiilor implicate n derularea de afaceri pe pieele internaionale. n ecuaia riscului trebuie astfel introdus un nou termen: descompunerea sa pe componente (pn la nivelul unor componente ireductibile) i estimarea gradului de expunere a afacerii respective la riscul de ar i la diferitele componente ale sale (forme de manifestare).8 1.2. Diferenierea conceptului de risc de ar ca risc investiional Aplicat iniial doar pentru creditele guvernamentale conceptul de risc de ar a fost extins ulterior i asupra creditelor private garantate guvernamental, creditelor private fr garanie guvernamental, investiiilor strine directe i chiar investiiilor strine de portofoliu.

Stancu, I., Gestiunea financiar, p.35, Editura Economic, Bucureti, 2010

Diferenierea conceptului de risc de ar ca risc investiional sau ca risc de creditare vizeaz: sistemul de indicatori (pentru investiii indicatorii sunt mult mai largi incluznd i indicatori care se refer la nivelul concurenial al pieei, infrastructur, stabilitate social, reglementri cu privire la proprietate sau la transferurile monetare, for de munc), perioada de timp (in cazul investiiilor strine sau a altor forme de internaionalizare mai complexe orizontul de timp asociat analizei este mai mare). Utilitatea indicatorului pentru decizia in condiii de risc este relativ aceeai (pentru investiii riscul de ar este utilizat pentru a ajusta ateptarea de profit sau pentru a determina gradul de implicare, in timp ce in cazul creditelor externe riscul de ar este utilizat pentru a determina condiiile de acordare a mprumutului i costul capitalului). Formele de manifestare ale riscului de ar difer ns: Pentru investiii strine (sau alte forme de internaionalizare a afacerilor): confiscarea, naionalizarea, exproprierea; indigenizarea, limitarea / restricionarea repatrierii capitalului, distrugerea parial sau temporar a investiiei cauzat de evenimente politice sau sociale (greve, conflicte militare, alegeri), pierderi de profit cauzate de crize economice, cderea pieei interne, instabilitate sau I insuficien legislativ, corupie.9 Pentru creditele externe: ntrzierea la plat, incapacitatea de plat a serviciului datoriei externe, repudierea datoriei externe, renegocierea datoriei externe, reealonarea datoriei externe, moratoriul datoriei externe, incapacitate temporar de plat ca urmare a unui deficit cronic din balana de pli externe, deficit cronic bugetar, management necorespunztor al datoriei externe, crize valutare sau monetare, crize sociale sau politice. Analiza riscului de ar combin utilizarea unei pri standard de analiz cu una flexibil (adaptabil condiiilor specifice concrete din ara analizat), n aa fel nct riscul de ar s poat fi ct mai corect evaluat10.

Octavian Sofransky, Republica Moldova: Capital geopolitic, p.6, Editura Cartier, Chisinau, 1999 10 Bor V., Railean V., Republica Moldova i integrarea economic european, Chiinu, 2000

10

Partea standard const n faptul c analistul stabilete exact care sunt aspectele fundamentale studiate, n aa fel nct rile s poat fi analizate i comparate n funcie de aceleai criterii. Aceast parte standard a analizei asigur comparabilitatea rezultatelor n vederea ierarhizrii rilor funcie de risc. Partea flexibil a analizei este dat de faptul c analiza trebuie totui adaptat la condiiile specifice fiecrei ri. O asemenea analiz las cmp liber pentru manifestarea competenei, profesionalismului i personalitii analistului, care este cel mai n msur s stabileasc factorii de risc specifici precum i ponderea cu care fiecare element intervine n analiz, sistemul de indicatori de evaluare, modul de notare etc. Aplicarea rigid a unui mecanism standard de analiz nu face dect s favorizeze elaborarea unor prognoze de calitate ndoielnic. Din aceste motive la ora actual n practic ageniile de rating au dezvoltat modele de analiz de risc de ar cu aplicare doar pentru creditele bancare sau mprumuturile obligatare (obligaiuni de stat, municipal sau corporative) i nu pentru afaceri internaionale (investiii, exporturi, cooperri internaionale) care se bazeaz pe modele construite i adaptate specificului fiecrei afaceri (modele in house). Etapele principale in analiza gradului de expunere la riscul de ar sunt urmtoarele: Selectarea grupului de ri: aceste ri sunt selectate n baza unor caracteristici comune11 (ri n tranziie, ri emergente, ri din Balcani, ri exportatoare de petrol); Selectarea setului de indicatori (calitativi / cantitativi): fiecare grup de ri are un anumit set de caracteristici care are impact asupra stabilitii lor politice (de exemplu grupul rilor n tranziie sunt sensibile la corupie i la indicatori care se refer la rolul statului in economie astfel c aceti indicatori ar trebui s primeze);

11

Nu are sens s analizm riscul de ar al RM comparativ cu riscul de ar al SUA. E clar c exist aceste diferene evidente. Nu acelai lucru se ntmpl dac am dori s analizm riscul de ar la nivelul unei regiuni (Europa de Est de exemplu).

11

 Gruparea indicatorilor: cea mai frecvent grupare este in indicatori economici, indicatori sociali (mai ales atunci cnd vorbim de tranzacii comerciale i investiii strine), indicatori politici i indicatori privind mediul legal instituional. Ponderarea indicatorilor: indicatorii pot fi ponderai n cadrul grupelor sau ignornd grupele din care acetia fac parte. n cazul n care ponderarea se face n cadrul grupelor va trebui s stabilim un sistem de ponderi i pentru aceste grupe (sistemul dublu de ponderare este considerat mai avansat i mai relevant); Selectarea surselor de informaii: sursele de informaii pot fi publice, pot fi private, pot fi interne (din interior) sau externe (locale sau internaionale). De regul se recomand verificarea informaiilor din cel puin trei surse diferite. Observarea indicatorilor pe o perioada determinat: este etapa in care se colecteaz practic datele cu privire la rile implicate n grupul de ri analizat. Stabilirea listelor de control: deoarece n analiz sunt implicai att indicatori calitativi ct i indicatori calitativi este mult mai corect ca acetia s fie transformai n puncte pe baza unei liste de control (ex: Foarte bine 5 pct. Foarte ru 1 pct.). Notarea indicatorilor: se face n baza informaiilor colectate pentru fiecare ar i fiecare indicator n parte i n baza listelor de control concepute in prealabil. Calculul indicatorului sintetic de risc de ar: pe baza punctajelor obinute de fiecare ar i a ponderilor asociate fiecrui indicator luat n considerare n analiz; Realizarea clasamentelor sau a harilor de risc: fiecare ar va obine un punctaj asociat performanelor sale msurate prin sistemul ponderat de indicatori.

12

Acest indicator sintetic poate fi i el clasificat pe mai multe grupe de valori (clase de risc de exemplu) care au fiecare semnificaia sa (o legend explicativ pentru fiecare clas de risc ne va sintetiza riscul pe care l are o ar inclus n aceasta i cum ar putea afecta el decizia de finanare sau investiie); Includerea riscului de ar n procesul decizional: este etapa final n care managerii de risc apreciaz gradul de expunere la riscul de ar al investiiei (afacerii) lor i n care se iau msurile aferente pentru diminuarea gradului de expunere la acest risc de ar. Dac riscul de ar este prea mare managerii de risc vor decide s se implice pe o pia extern doar prin operaiuni comerciale. Cu ct gradul de expunere este mai redus, cu att implicarea va fi mai puternic. n paralel pot fi incercate o serie de strategii de diminuare a gradului de expunere la riscul de ar (poli de asigurare, negocierea cadrului de aciune cu guvernul rii gazd, implicarea n operaiuni de responsabilitate social - CSR12 pe piaa rii gazd). Acordarea de ponderi pentru grupele de indicatori i pentru indicatorii coninui de acestea se pot acorda fie pe baz de corelaii, fie pe baza panelului de specialiti (metoda Delphi). 1.3. Componenta economic a riscului de ar n ceea ce privete componenta economic a riscului de ar, analistul trebuie s fie capabil s neleag componentele de baz ale economiei rii gazd, vulnerabilitile acesteia; altfel spus, el trebuie s anticipeze acei factori capabili s afecteze mediul economic general. Factorii interni de natur economic pot fi sistematizai pe ase grupe principale intitulate generic: A. Starea economiei naionale; B. Factori sectoriali; C. Dimensiunea pieei interne;
12

CSR traducerea termenului Corporate Social Responsability.

13

D. Situaia financiar intern; E. Factori geografici; Factorii geografici vizeaz resursele naturale, gradul de diversificare economic, topografia i infrastructura rii gazd. Factorii sectoriali se refer la aspecte legate de prioritile naionale i sectoarele strategice, dimensiunea i rata de cretere a sectorului public, creterea industrial i distribuia sa sectorial, starea agriculturii etc. Dimensiunea pieei interne are n vedere nevoile i posibilitile generale de consum sau cererea agregat. Starea economiei naionale are n vedere o serie de aspecte privind dimensiunea economiei naionale, intensitatea fluxurilor economice, eficiena la nivelul ntregii economii apreciat prin veniturile obinute etc. Situaia financiar intern se refer la starea general existent pe pieele financiare i monetare, stabilitatea preurilor i a monedei naionale, nivelul economisirilor, situaia pe piaa de capital etc. Factorii externi au n vedere relaiile economice ale rii gazd cu strintatea. Acetia pot oferi o imagine clar asupra dependenei rii de conjunctura economiei mondiale, asupra obligaiilor pe care ara i le-a asumat fa de strintate, gradul de ndatorare, nivelul de diversificare i de prelucrare al exporturilor, vulnerabilitatea la fluctuaiile preurilor pe piaa mondial, rigiditatea importurilor etc. Factorii externi pot fi grupai n: F. Comerul exterior; G. Gradul extern de indatorare; H. Investiiile strine; I. Balana de pli extern i cursul de schimb13. Comerul exterior are n vedere toate relaiile comerciale desfurate de ara gazd cu restul lumii, cu accent pus pe exporturi i eficiena acestora. Gradul extern de indatorare se refer la sumele mprumutate de pe pieele financiare internaionale i plile efectuate n contul acestor datorii.

13

Financial management, ACCA Study Text, London, 2012

14

Existena unui grad ridicat de dependen i instabilitate, pe fondul unui serviciu al datoriei externe din ce n ce mai apstor, face ca riscul investiiilor strine pe aceast pia s fie din ce mai mare. Balana de pli externe i cursul de schimb are n vedere totalitatea fluxurilor financiare i de capital derulate cu restul lumii precum i impactul acestora asupra stabilitii interne al monedei naionale. Pentru a nelege situaia socio-politic intern, analistul are n vedere, n principal, structura social, diferenele ntre nevoi i aspiraii, valorile spirituale, calitatea liderilor politici, puterea relativ a guvernului sau eficiena instituiilor statului. Factorii de risc de natur socio-politic sunt grupai n: J. Fora de munc i ocuparea K. Populaia i veniturile L. Cultura M. Mediul politic N. Mediul legal-instituional14 Populaia i veniturile vizeaz aspecte legate de, structura pe clase sociale, clase de venituri, clase "culturale cu implicaii sociale" (eterogenitatea etnolingvistic i religioas) sau existena unor fenomene imigraioniste sau emigraioniste, ctigul mediu obinut etc. Cultura are n vedere tradiiile i obiceiurile, nelegerea valorilor morale i religioase precum i reacia la influenele strine, complexitatea cultural a unei naiuni. Fora de munc i ocuparea se refer la o serie de aspecte calitative legate de piaa unui factor de producie fundamental pentru desfurarea oricrei activitii economice: munca. Sunt vizate dimensiunea pieei muncii (oferta de munc), nivelul general de calificare, educaie i pregtire profesional, dezechilibrele existente pe aceast pia (ocuparea i omajul) etc. Mediul politic are n vedere un numr mare de aspecte referitoare puterea politic (partide i guvern), stabilitatea politicii acestora, atitudinea fa de prezena capitalului strin mecanismele de control, personalitile politice etc.

14

.., .., , p.23, . 1995

15

Mediul legal-instituional are n vedere modul n care este reglementat cadrul general al investiiilor strine, o serie de reglementri economice care au impact direct asupra investiiilor strine precum i activitatea instituiilor (guvernamentale i neguvernamentale) implicate direct sau indirect n controlul i coordonarea procesului investiional strin. Cea mai mare parte a informaiilor referitoare la componenta socio-politic a riscului de ar pot fi greu de interpretat i de evaluat. La aceasta se adaug faptul c o mare parte a instabilitii interne poate fi indus din exterior. Vulnerabilitatea la influenele externe este mult mai mare atunci cnd exist nemulumiri i frustrri din partea populaiei autohtone, sau atunci cnd gruprile din opoziie primesc un puternic support moral, financiar sau ideologic din strintate. Factorii socio-politici externi se grupeaz n: O. Factori externi generali; P. Alinierea la tratatele i conveniile internaionale; Q. Suportul financiar extern; R. Conflicte regionale; S. Atitudinea fa de investitorii strini. i n cazul acestor factori exist o mare dificultate legat de obinerea informaiilor necesare, de interpretarea i evaluarea lor obiectiv. Alinierea la tratatele i conveniile internaionale are n vedere att acordurile semnate de ara gazd (acorduri bilaterale sau multilaterale de comer, cooperare economic, integrare regional etc.), ct i poziia n cadrul instituiilor internaionale (ONU, FMI, NATO etc.). Suportul financiar extern se refer la ajutoarele financiare primite, asistena militar, ajutoarele n hran, medicamente sau mbrcminte precum i la legturi economice i comerciale prefereniale. n categoria conflictelor regionale externe sunt incluse toate conflictele la frontier, aciunea destabilizatoare a micrilor de gheril, valuri de refugiai din strintate precum i conflictele care au loc n vecintatea rii gazd. Cu ct analiza are n vedere un numr mai mare de factori, cu att posibilitatea de identificare a riscurilor crete. Gradul de detaliere al acestor factori depinde de la caz la caz influennd acurateea analizei.

16

Pe baza acestor factori de risc, analistul construiete un sistem agregat de indicatori ai riscului de ar, cuantificabili prin diverse metode. In mod evident, fiecare factor va avea o influen diferit asupra nivelului de risc, n funcie de probabilitatea apariiei sale i de consecinele sale directe asupra investiiei. Prin prelucrarea acestui system de indicatori se va obine nivelul riscului asociat unei ri. Acest indicator va corecta indicatorii de baz ai proiectului investiional, oferind o imagine mai clar asupra eficienei acestuia. Este evident faptul c realizarea unei astfel de analize detaliate pe fiecare ar i pe fiecare operaiune n parte presupune costuri financiare i de timp ridicate i un personal specializat. Din aceast cauz, astfel de analize pot fi inaccesibile i prohibitive pentru un numr mare de firme transnaionale mici i mijlocii. Orice sistem de previzionare a riscului de ar la nivel de firm trebuie s realizeze o echilibrare ntre informaiile cu caracter general i cele concrete prin combinarea surselor de informare interne i externe (furnizate de diferite servicii de evaluare specializate). Componenta macro a riscului total al afacerii (n special riscul de ar) poate face obiectul unei sistematizri i standardizri a metodologiei de calcul prin manipularea unor baze de date care vizeaz orizonturi largi de timp. Nici o firm individual, poate doar cele foarte puternice, nu ar putea avea resursele necesare organizrii unui departament specializat n colectarea, procesarea i analizarea datelor macroeconomice i socio-politice ntr-o viziune global. Firmele, prin operarea simultan pe mai multe piee externe, pot obine importante economii de scar i pot beneficia de multe alte avantaje (un grad ridicat de adaptabilitate, flexibilitate mai mare, pot specula mai rapid conjuncturile favorabile, pot valorifica mai bine avantajele proprii sau ale unei anumite piee etc.). n acest caz, crete rolul birourilor de consultan i al ageniilor specializate care pot astfel amortiza costul internaionalizrii prin informaiile aduse la zi pe care le pun la dispoziia investitorilor. Investitorul va beneficia n timp util de informaii complete i de asisten n acest domeniu. n multe cazuri s-a constatat ns c orizontul de timp pentru care se face previziunea poate fi limitat de caracteristicile pe care le prezint fiecare proiect.

17

CAPITOLUL II Riscul de ar i analiza acestuia n procesul investiional 2.1. Analiza ratei riscului de ar i impactul asupra investiiilor strine Proiectul de fa este un studiu de caz al riscului de ar i analiza acestuia n procesul investiional. n acest sens, datele folosite sunt furnizate de agenia de evaluare financiar Standard & Poor, care analizeaz 14 ri post -comuniste i principalii indicatori economici furnizai de Birourile de Statistic i Cooperare Economic. Dei ageniile ofer evaluri multiple (datorii pe termen lung, certificate de depozite, abilitatea de plat a companiilor de asigurri), evaluarea luat n considerare este cea suveran (probabilitatea ca guvernul local s intervin direct i/sau indirect, astfel nct abilitatea unui debitor s ntlneasc obligaii financiare n timp este afectat negativ). Motivul alegerii riscului suveran este dat de urmtorii factori: - un nou guvern are puterea de a renega aciunile precursorilor si, astfel nct contractele deja ncheiate, la fel i mediul economic vor fi afectate; - un guvern poate refuza s-i plteasc datoriile, fr a fi dat n judecat; guvernele sunt mai presus de jurisdicia curilor strine; - un guvern poate obliga indivizii sau companiile s-i plteasc datoriile fa de strintate; - datorit politicilor sale, guvernul poate afecta mediul de operare al investitorilor (local sau strin).15 Agenia Standard & Poor definete evaluarea ca opinie general a credibilitii. Compania ncredineaz evaluri att pentru moneda local ct i pentru valut, pe termen lung i scurt. Evalurile apreciaz capacitatea de nelegere pe plan financiar, n legtur cu moneda local sau valuta, acestea fiind raportate la timp, ncepnd cu AAA (cea mai mare categorie) pn la categoria cea mai mic pe temen lung, respectiv de la A1 pn la D pe termen scurt.

15

Romanu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, p.102, Ed. Mrgritar, Bucureti, 1997

18

Evaluarea suveran a monedei locale se refer la opinia ageniilor, precum i la abilitatea i disponibilitatea guvernului de a-i recunote responsabilitile financiare categorizate de moneda local. n acest sens principalii indicatori economici (politici fiscale i monetare reflectate de echilibrele bugetare, inflaie, sntatea financiar a sistemului bancar) sunt analizate n contextul stabilitii mediului politic i structurii economice i venitului. Pe lng factorii economici i politici analizai pentru evaluarea monedei, sunt examinai factorii externi ce pot afecta abilitatea guvernului de a-i plti la timp datoriile. Evalund valuta, dou categorii de risc sunt luate n considerare: riscul ratei de schimb valutar i riscul transferului: Riscul de transfer valutar reprezint acel risc valutar care este mai frecvent ntlnit n diferitele forme de cooperare economic. Acest risc este generat de condiiile economice (financiare, valutare) din ara importatorului care mpiedic sau obstrucioneaz transferul valutei ncasate de exportator ctre ara acestuia. Riscul de transfer valutar afecteaz numai un singur participant, exportatorul. Riscul cursului de schimb valutar reprezint posibilitatea nregistrrii unei pierderi n cadrul unei tranzacii comerciale sau financiare ca urmare a modificrii cursului valutar(apreciere-depreciere), a valutei de contract, n intervalul dintre momentul ncheierii contractului i data efecturii plii n valut. Riscul valutar privind cursul de schimb afecteaz att pe importator ct i pe exportator. Riscul politic msoar pierderea care ar putea s apar datorit instabilitii politice, exproprierilor, naionalizrilor, confiscrilor, revoluiilor sau rzboaielor. n ceea ce privete stabilitatea mediului social sunt luai n considerare att factori economici ct i factori non-economici (caracteristicile demografice i culturale ale populaiei). Riscul economic se bazeaz pe poziia financiar, flexibilitatea plilor i structura economic. Indicatorii riscului economic sunt prezenti n anex. Fa de aspectele politice, indicatorii economici se bazeaz pe cantitate.

19

Criteriile folosite pentru evaluarea tranziiei economice urmeaz evaluarea metodologic general suveran dat fiind motenirea economic i politic a acestor ri, modul de abordare difer n evaluarea pielor dezvoltate fa de aspectele particulare ce sunt accentuate: - progresul n crearea sistemului democratic-politic - progresul n obinerea stabilitii financiare i creterii economice - reorientarea schimbului valutar de la Est la Vest Printre criteriile analizate, problemele politice sunt cele mai importante. Dei indicatorii economici s-au mbuntit n majoritatea fostelor ri comuniste , mai mult sau mai puin, riscul de ar nu s-a schimbat. Dupa cum metodologia ageniei Standard & Poor implic studiul aspectelor economice i politice specifice unei anumite ri, concluzia este c acea regiune este mai sensibil caracteristicilor politice. Acest lucru nu se refr la faptul c indicatorii economici nu sunt lui n considerare, dar conteaz mai puin ca n rile dezvoltate. Pentru a demonstra c procesul de evaluare a rilor dezvoltate difer de cel al rilor n curs de dezvoltare au fost stabilite dou grupuri de ri: grupul de control format di 16 ri europene dezvoltate (Austria, Belgia, Britania, Danemarca, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Olanda, Norvegia, Portugalia, Spania, Suedia, Elveia) i un grup de 10 ri fost comuniste (Bulgaria, Republica Ceh, Estonia, Ungaria, Latvia, Lituania, Polonia, Romnia, Slovacia, Slovenia16). Sensibilitatea rilor din Centrul i Estul Europei fa de aspectele politice este confirmat de slaba relaie dintre indicatorii economici i evaluarea riscului . Urmtorii 7 indicatori economici au fost luai n considerare : produsul domestic n ansamblu, omajul, inflaia, ratele de schimb valutar, exportul i bilanul curent. Timp de cinci ani, raportul dintre evaluarea riscului i evoluia indicatorilor menionai au fost studiate pe ambele grupe de ri. Rezultatele difer : n cazul rilor n curs de dezvoltare exist o slab relaie ntre evaluarea riscului de ar i indicatorii economici sub observaie, n timp ce pentru rile dezvoltate rezultatele sunt n sens invers.
16

Iovv, Tatiana. Euroobligaiunile - instrument eficient al pieei internaionale de capital / Tatiana Iovv // Politici economice de integrare european : conf. t. intern. (23-24 sept. 2005), Chiinu, 2005.

20

Modelul econometric i rezultate: Este propus urmtoarea ecuaie statistic: Schimbare in evaluarea riscului = K + B1 % GDP - B2 % OMAJ - B3 % INFLAIE + B4 % RATA SCHIMBULUI - B5 % IMPORT + B6 EXPORT + B7 % BILANUL CURENT + e Variabila dependent schimbarea n evaluarea riscului a fost definit ca schimbarea n evaluare n anul n curs comparativ cu anul precedent, pentru perioada 2000-2011. - dac evaluarea nu s-a modificat, variabila dependent a fost nregistrat 0 - dac evaluarea n anul curent este mai bun dect n anul precedent variabila dependent a fost de +1 - dac evaluarea n anul curent este mai rea dect n anul precedent, variabila dependent este de -117 o relaie pozitiv se prevede ntre evaluarea riscului i %GDP (se remarc o cretere a GDP-ului an de an, evaluarea riscului se poate mbunti), % ratele schimbului (aprecierea monedei naionale este considerat un aspect pozitiv, ce poate mbunti evaluarea riscului), % exporturi (nmulirea exporturilor) i % bilanuri curente (percepute ca diferen ntre pli i ncasri, influen nd abilitatea rii de a genera fonduri suficiente pentru a-i acoperi cheltuielile). Pentru celelalte variabile independente: % omaj, % inflaie i % import, relaia prevzut este una negativ; creterea omajului duce la o cdere a economiei, astfel nct cu ct omajul este mai sczut cu att crete economia i astfel se amelioreaz rata riscului. O inflaie n cretere este asociat cu rate ale dobnzii ridicate, care duc la creterea costului de capital pentru o investiie. Astfel cnd inflaia este sczut, rata riscului se poate ameliora.
17

.., ., , 5- ., 2009

21

Importurile variaz invers proporional cu rata riscului, importurile cernd mai mult valut pentru pli, expunnd ara la riscul schimbului valutar, astfel nct cu ct nivelul importurilor este mai mare, cu att mai mare este posibilitatea unei proaste evaluri. Va fi testat urmtoarea ipotez: H0: riscul de ar nu este influenat de indicatorii economici O ipotez alternativ: H1: riscul de ar este influenat de indicatorii economici
REZULTATE I CONDIII:

n rile n curs de dezvoltare doar 28,3% n schimbarea evoluiei riscului de ar poate fi explicat de schimbul indicatorilor economici. Variabilele economice nu sunt semnificative din punct de vedere statistic, coeficienii care sunt considerai semnificativi depesc 0.05. Mai mult de att,valorile t sunt negative pentru 5 din cele 7 variabile dependente. Ecuaia de regresie estimat pentru rile n curs de dezvoltare este: Schimbare n evaluarea riscului = 0.04431 0.003598% GDP 0.006367% OMAJ - 0.009590% INFLAIE 0.02716% RATE DE SCHIMB - 0.003811% IMPORT + 0.009498% EXPORT + 0.0000109% BILAN CURENT S-a descoperit c rata riscului de ar este direct proporional cu exportul i echilibrul i invers proporional cu GDP , omajul, inflaia, rata schimbului valutar i importul. n consecin, considernd nivelul sczut de importan a variabilelor independente, putem accepta ipoteza nul, astfel nct pentru rile n curs de dezvoltare luate n discuie n aceast lucrare, indicatorii economici nu au nici o influen asupra ratei riscului de ar.

22

Astfel nct, n timpul procesului de evaluare a nivelului riscului ntr-o ar , analiznd aspectele politice i sociale, putem spune c problemele politice sunt determinate pentru mbuntirea ratei riscului. Importana aspectelor politice pot rezulta din faptul c n aceste ri controlul politic este pregnant activitilor economice, ajungndu-se la corupie. Acceai ipotez nul a fost testat i pe rile dezvoltate. Schimbarea n rata riscului de ar este explicat ntr-o proporie mai mic fa de schimbrile indicatorilor economici. (23,5%), importana variabilelor este mbuntit, valorile t sunt pozitive. Doar inflaia este nesemnificativ din punct de vedere statistic, lucru reflectat n micile schimbri anuale ale inflaiei n rile dezvoltate. Exportul a fost exclus i se coreleaz perfect cu bilanul curent. Ecuaia regresiei estimat pentru rile dezvolate este: Schimbare n evaluarea riscului = 0.03971+0.06025%GDP + 0.01174% OMAJ + 0.01141% INFLAIE + 0.01067% RATA SCHIMBULUI + 0.01995% IMPORT 0.01909% BILAN CURENT18 Pentru rile dezvoltate, riscul de ar se coreleaz n mod pozitiv cu toi indicatorii: omajul, inflaia, importul i echilibrul curent. Relaia pozitiv dintre import i riscul de ar se explic prin creterea GDP-ului care impune un nivel ridicat de importuri. Eliminnd inflaia, semnificaia global a modelului de imbuntete de la 0.2 la 0.10 precum i semnificaia variabilelor independent, care pentru rile dezvoltate duce la respingerea ipotezei nule. Astfel cnd vine vorba de schimbrile indicatorilor economici a rilor dezvoltate, putem vorbi de o influen major asupra procesului de evaluare a riscului.

18

Graham, D., Investment assesment using DCF, p.84, Disertation Press, 2009

23

Influena riscului de ar asupra nivelului direct de investiie strin. n vederea testrii impactului riscului de ar asupra nivelului investiiilor directe strine n dezvoltarea rilor, legtura dintre aceste dou variabile a fost studiat ncepnd cu anul 2006 i pn n anul 2011. Modelul econometric: s -a produs urmtoarea formul INVESTIIILE DIRECTE STRINE = K + B1 % RISC DE AR + e Variabila dependent (schimbarea investiiilor directe strine calculate ca procent anual al schimbului din 2006 pn n 2011) se ateapt s varieze n raport direct cu schimbrile n rata riscului de ar: o schimbare pozitiv n rata riscului de ar apare din fluxul investiiilor directe. Ipoteza testat este : H0: nivelul investiiilor strine directe nu este influenat de rata riscului de ar n dezvoltarea rilor O ipotez alternativ este urmtoarea: H1: nivelul investiiilor strine directe este influenat de rata riscului de ar n dezvoltarea rilor
REZULTATE I CONCLUZII:

O ecuaie estimat este urmtoarea: INVESTIIILE DIRECTE STRINE = 45.273+67.413 risc de ar Dup cum se atepta, avem o legtur pozitiv ntre rata riscului de ar i investiiile strine directe, schimbrile n planul investiiilor strine directe fiind explicate de schimbrile n planul ratei de risc de ar, n proporie de 12,6%. Variabila independent este semnificativ = 0.037 i ca valoare t = 2.178. n aceste condiii, ipoteza nul este respins, astfel nct o rat a riscului mbuntit poate atrage investiiile strine.

24

Deoarece creterea capitalului strin este necesar n susinerea creterii economice pe termen lung, politica de promovare a investiiilor strine directe este crucial. Ceea ce nseamn c barierele ctre investiiile strine directe (component a riscului de ar) trebuiesc reduse, ceea ce duce la mbuntirea ratei riscului. Cu ct mai riscante sunt rile, cu att mai refractari sunt investitorii strini n a-i plasa banii. Deoarece aceste ri au nevoie de intrri de capital strin pentru dezvoltare i pentru c investitorii strini evit s investeasc pentru sigurana banilor lor, rile sunt forate s mprumute bani, chiar i n condiii nefavorabile (rata dobnzii mare, pe termen scurt) ce nrutete situaia. Exist o legtur strns ntre riscul de ar, investiiile strine directe, datorii, rezerve, statutul economiei. Riscul de ar influeneaz nivelul investiiilor strine directe, care la rndul lor afecteaz rezervele precum i statutul economiei (definit de indicatorii economici) 19 . Pe de alt parte, nivelul ndatorrii poate avea impact asupra riscului de ar (un nivel ridicat de ndatorare poate fi considerat semn de slbiciune). n schimb, o rat slab a riscului poate influena statutul economic ce afecteaz investiiile directe, necesare pentru recuperarea economiei. 2.2. Determinantele investiiilor strine directe n contextul riscului de ar. Scopul analizei conceptului de risc de ar este identificarea factorilor care contribuie la creterea probabilitii n ceea ce privete diminuarea beneficiilor investiiilor fcute peste hotare. n general vorbind, orice tranzacie implic un anumit grad de risc, dar n tranzaciile internaionale intervin riscuri suplimentare. Riscul de ar este de fapt un risc suplimentar i poate aprea dintr -o varietate de diferene existente n structurile economice sau politice, n mediul socio -politic i poziionarea geografic. Credina general se bazeay pe disproporia factorilor economici, sociali sau politici dintr-o ar ce duc la creterea riscului napoierii investiiilor facute.
19

Belostecinic, Grigore. Competitivitatea economic - obiectiv strategic al Republicii Moldova / Grigore Belostecinic // Economica. - 2007. - Nr. 1. , p.4

25

Dei putem vorbi de un grad general de risc asociat cu o ar, trebuie avut grij cnd vine vorba de neechilibrul unui anumit factor, deoarece poate avea diferite impacturi (i astfel putem ajunge la diferite nivele de risc) asupra diferitelor tipuri de investiii. n consecin, analiza riscului de ar trebuie adaptat innd cont de specificitatea investiiei. n timp, focarul analizei riscului de ar s -a schimbat. n anii 1970 i 1980, focarul era bazat pe mprumuturile garantate de creditorii privai unui guvern suveran i riscului asociat acestui proces. n aceste condiii, analiza riscului implic investigarea factorilor ce ar putea afecta abilitatea rii de a ctiga moneda strin pentru a-i putea plti datoriile, precum i disponibilitatea acestuia de a-i plti datoriile. n zilele noastre, n centrul ateniei se situeaz analiza factorilor ce pot influena returnarea investiiei pentru un investitor privat. Cu ct perioada de investiie este mai mare, cu att mai mari sunt categoriile de risc ce por influena proiectul. De exemplu, pentru investiiile p e termen lung, impactul riscului de transfer cntrete mai puin deoarece de obicei rile impun restricii de capital cnd ncasrile resurselor strine sunt insuficiente. Unul dintre principalii factori care influeneaz beneficiile investiiilor este costul de capital, care poate fi afectat la rndul lui de surse de finanare ale afacerii. Metoda finanrii depinde nu numai de strategia adoptat, ci i de factori restrictivi cum ar fi: - schimbarea restriciilor sau controlul n rile gazd; - o rat ridicat a inflaiei, o cretere nceat a economiei n rile gazd; - accesul restricionat la pieele de capital local; - proporiile parteneriatelor; - politicile de taxare att n rile gazd ct i n cele oaspete; - costul finanrii.20 Obinnd un nivel de coresponden a beneficiilor provenite din investiiile strine directe implic mai mult dect eliminarea barierelor n acest domeniu: implic crearea i susinerea unui mediu competitiv, de exemplu: uurina cu care anumite companii pot intra i iesi pe o anumit pia.
20

Altman, E. Financial Ratios Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankrupcy , Journal of Finance, sept. 1968

26

ara de origine este de asemenea un subiect important, analiznd procesul investiiilor strine directe, deoarece avem de-a face cu diferene semnificative n tiparele parteneriatului, n structura companiei i n pricesul de management pentru companiile din anumite ari. (de exemplu, n Germania exist o tradiie: marile companii sunt dominate de acionari ce dein mize semnificative, n Frana, avem acelai tipar, diferena constnd n faptul c aceste companii sunt controlate de proprietile familiale). Mrimea companiei surs conteaz, deoarece de obicei companiile mai mici au mai multe caracteristici domestice dect una mai mare, i tind s investeasc n vecintatea geografic i cultural. Prea multe reglementri birocratice i fac pe investitori s fie ezitani n ceea ce privete investiiile peste hotare. Majoritatea rilor impun investitorilor strini nregistrarea la guvern i aprobarea din partea acestuia asupra investiiilor. Autorizaia este dat dup analiza cu grij a informaiilor puse la dispoziie de companie: impactul activitilor companiei asupra balanei plilor; transferul tehnologiilor; training -ul managerilor locali; compatibilitatea cu obiectivele naionale ale rilor gazd. Schneider (1985) i critic pe cei care cred c factorii politici sau economici pot fi determinani n ceea ce privete nivelul investiiilor strine directe n rile slab dezvoltate. Acesta sugereaz un model unde distribuirea direct strin este simultan influenat de combinarea a dou categorii de factori, de asemenea consider nepotrivit integrarea factorilor economici i politici ntr-un indicator de risc, datorit interdependenei dintre aceste dou categorii. n vederea atragerii capitalului strin, rile ofer investitorilor strini o varietate de stimulente: - recompensa n cazul naionalizrii i repatrierii plilor fcute; - repatrierea ctigurilor rezultate din vinderea ntreprinderilor i dividentelor; - repatrierea altor forme de venit (onorarii); - stabilizarea taxelor, precum i alte regularizri; - convertibilitatea monedei locale.21

21

., . , p.19, 2001

27

Toi factorii mai sus menionai trebuie analizai n contextul tendinei economiei globale. Cel mai bun exemplu pentru a demonstra necesitatea acestei integrri este reprezentat de economia american a crei influen se ateapt s cauzeze o diminuare n fluxul investiiilor strine directe n rile dezvoltate n anul 2013, n timp ce pentru rile deja dezvoltate nivelul investiiilor strine directe rmne constant22. 2.3. Metode de controlare a riscului de ar Cum nu s-a stabilit o definiie pentru ricul de ar, este dificil de stabilit expunerea riscului de ar, dar trebuie acceptat faptul c investiiile ntr -o ar strin implic expunerea investitorilor la o varietate de factori ce influeneaz mediul n care opereaz. Evaluarea riscului de ar este propus de scopul investiiilor (de exemplu, portofoliul investiiilor), precum i pentru operaiunile de import i export. Acest capitol ofer informaii despre metodele ce pot fi utilizate de companiile multinaionale pentru a ngrdi riscul asociat cu investiiile directe i operaiunile de import i export. Cum acest subiect este destulde vast i avem o limitare de spaiu, este imposibil s parcurgem toate aspectele pe care le implic ngrdirea riscului, astfel nct se vor face urmtoarele presupuneri: - riscul de ar este tratat ca un ntreg cu dou componente principale: economia i olitica. Aspectele culturale sunt incluse n riscul politic. - Riscul politic va fi definit ca i perspectiv a schimbrilor legislative ntr-o ar i reglementarea consecinelor investiiilor. Acest tip de risc implic nesigurana drepturilor de proprietate, fie c vorbim de dreptul de control operaional, fie de folosirea fonduriloe, profiturilor, exproprerii sau naionalizrii. - Riscul economic de obicei este dat de indicatorii de analiz macroeconomici (de exemplu, raportul produsul direct brut/numrul locuitorilor, balana plilor, inflaie).

22

The Economist, decembrie 2012

28

Riscul de schimb valutar strin va fi considerat principala categorie de risc economic ( dei, controlul schimbului poate fi impus din motive politice) mpreun cu raportul inflaiei i ratei dobnzii. - Relaia dintre riscul politic i economic (i anume dezvoltarea unei economii slabe sau o balan a plilor deficient, care duc la creterea probabilitii interveniilor politice), nu este luat n considerae. ngrdirea riscului politic. Exproprierea sau naionalizarea sunt principalele ameninri ale riscului politic. Cnd mediul politic al unei ri are o implicaie mare n activitatea ueni firme , firma trebuie s-i aranjeze investiiile n aa fel nct s minimizeze influena politic. Importana influenei riscului politic depinde de activitile n care fiecare ar este implicat.(de exemplu, import, export, producie, etc). Feils (2000) vede informaia asimetric drept cauz a exproprierii (astfel nct exproprierea survine atunci cnd guvernul gazd crede c este rost de beneficii. Managementul companiilor multinaionale deine mai multe informai i despre costurile exproprierii, fiind de datoria sa s infomeze pentru a evita exproprierea). Riscul politic poate fi administrat, nainte ca investiia s fie fcut, n timpul procesului de investiie sau dup expropriere sau naionalizare.23 Controlul riscului politic n perioada de dinaintea investiiilor. Evitarea rilor cu un mediu politic instabil este singurul mod de a elimina complet riscul politic. Dezavantajul n acest caz vine din faptul c o companie poate pierde anumite beneficii deoarece mediile riscante sunt de obicei caracterizate de un raport ridicat de beneficii. Asigurarea poate fi de asemenea o soluie pwntru reducerea riscului politic. Prin asigurarea bunurilor mpotriva exproprierii, o firm se poate concetra asupra afacerilor sale, dect s-i fac griji de eventualele pagube cauzate de riscul politic.
23

Damoradan Aswath Investment Valuation: Tools and Techniques for determining the value of any assistance, p.236, Willey and Sons, 2007

29

Companiile de asigurare pot acoperi pagubele pn la 90%. Onorariile variaz de la ar la ar, n funcie de tipul de risc asigurat. Negocierea unei nelegeri cu guvernul gazd naintea efecturii investiiei (nelegere n care sunt stabilite reguli dup care firmele vor opera), fiind specific rilor slab dezvoltate. n acest caz principala grij este schimbarea frecvent a guvernului n aceste ri i de fiecare dat nelegerile ncheiate anterior sunt repudiate de noul guvern. O companie poate de asemenea s comande politicile sale operaionale i financiare, astfel nct n cazuri de circumstane nefavorabile poate avea totui control asupra companiei. Putem avea urmtoarele soluii: filialele pot fi pstrate dependente de compania surs (de exemplu, cercetare, dezvoltare, tehnologie) ce duce la diminuarea probabilitii exproprierii; pstrarea prouciei complete n diferite ri; implicarea acionarilor locali n strngerea de fonduri. Obinerea garaniilor necondiionate de la guvernele gazd ofer creditorilor dreptul de a da n judecat guvernul n tribunalele supreme, n cazul n care obligaiile stabilite sunt repudiate. Astfel de nelegeri necondiionate rmn valide chiar i o dat cu schimbarea guvernului. Compania poate promova o politic a maximizrii profitului pe termen scurt prin retragerea unei cantiti maxime de bani din filialele sale; prin evitarea, chiar i reducerea la un nivel minim a noilor investiii n rile gazd; prin reducerea cheltuielilor cu publicitatea, prin crearea contractelor care permit companiei s investeasc i s scoat profit chiar i cnd vine vorba de expropriere. Controlarea riscului politic n timpul procesului de investiie: - flexibilitatea i buna nelegere a prioritilor rilor gazd este necesar deoarece cteodat guvernele gazd trebuie s implementeze noi legi ce pot interveni asupra termenilor iniiali de investiie. Abilitatea managementului local n prezicerea factorilor ce pot influena afacerile i adaptarea noului mediu este absolut necesar. Este crucial pentru managerii seniori auxiliari s aib autoritate n luarea deciziilor, altfel aceast strategie nu funcioneaz. - Strategiile de producie i marketing se bazeaz pe capacitatea guvernului local n demonstrarea faptului c o eventual expropriere este neprofitabil

30

pentru ara gazd. Astfel, auxiliarii trebuie s controleze intrrile

deoarece

autoriatatea de expropriere nu poate controla excrocheria, nu nainte de a asigura materialele nesigure; o alt soluie este meninerea filialelor dependente de compania surs, n ceea ce privete dezvoltarea cercetrilor sau a proceselor tehnologice. n marketing, companiile multinaionale pot preveni exproprierea sau naionalizarea prin controlarea canalelor de distribuie a produselor. - Finanarea afacerilor cu fonduri locale poate reduce riscul politic. Aceast strategie are cel puin 3 dezavantaje: relaiile cu guvernele gazd pot fi ru afectate, deoarece rile gazd sunt suspicioase cnd vine vorba de firme ce nu sunt sprijinite de companiile mam; costul finanrii poate fi ridicat; metoda depinde de disponibilitatea fondurilor pe pieele locale.

Controlarea riscului politic dup expropriere sau naionalizare. Firmele ar putea preveni exproprierea datorit oportunitilor existente n relaiile deschise dintre acestea i guverne. Dac exproprierea tot survine, tactica companiilor se schimb: n acest caz prioritatea este de a minimiza pierderea . n acest sens, urmtoarele tactici pot fi ncercate: companiile multinaionale ar trebui s negocieze cu guvernele gazd n ceea ce privete continuare operaiunilor sale. n aceast etap, concesiile oferite de companie funcioneaz mai bine: angajarea managerilor locali, implicarea partenerilor locali n activitatea companiei, susinerea programelor guvernamentale. dac aceste concesii dispar urmtorul pas este ncercarea companiilor de a intimida guvernul folosind diferite presiuni economice i politice. remediul legal n tribunal este ultima soluie cnd nelegerile cad. Avnd n vedere dificultile care apar ntr-un proces cu guvernul gazd pe teritoriul su 5, companiile multinaionale ar trebui sai caute compensarea n tribunalele rilor oaspete.

31

 negocierea cu autoritile de expropriere implic sugestiile companiilor multinaionale referitoare la valoarea ce trebuie compensat. Probleme apar n dificultatea stabilirii acestei valori. Companiile multinaionale consider influena uxurilor cash ale auxiliarilor asupra operaiilor multinaionale, n timp ce rile expropriate i asum riscul n ceea ce privete recuperarea investiiei iniiale, compania neprimind nici o recompens. o ultim soluie n cazul n care cele mai sus menionate nu au succes ar fi cutarea unui arbitru. Pentru a ncuraja investiiile directe strine, n anul 1996 Banca Mondial a creat Centrul Internaional pentru Reglementarea Disputelor cauzate de Investiii, care se ocup de astfel de situaii, dar n practic efectele sale sunt modeste. 5 exist 2 restricii cnd un guvern naional este dat n judecat (un stat nu poate fi dat n judecat fr aordul su) i actul doctrinei statului (dac statul este suveran n teritoriul su, aciunile sale nu pot fi puse la ndoial de un alt stat chiar dac sunt nclcate legi internaionale). ngrdirea riscului economic. Expunerea riscului economic apare n principal din cinci direcii: rata schimbului, rata inflaiei, rata dobnzii,, preurile anumitor bunuri, nivelul ofertei i cererii. Dei, n general riscul de ar consider riscul ratei de schimb valutar ca fiind foarte important, msurnd-o n izolare poate rezulta din determinarea riscului deficient, dat fiind interdependena existent ntre variabile. Majoritatea tehnicilor de risc managerial iau n considerare riscul macroeconomic, risc ce vine din nesigurana situaiei macroeconomice a unei ri. Astfel, trebuie avut grij deoarece aspecte cum ar fi factorii specifici unei firme sau factorii industriali specifici nu sunt inclui. O companie multinaional trebuie s in seama de interdependenele existente ntre mediile macroeconomice ale diferitelor ri. Oxelheim (1987) descoper c expunerea internaional macroeconomic depinde de dou relaii : paritatea puterii de cumprare i egalitatea beneficiilor prevzute de investiiile financiare.

32

Managementul riscului de schimb valutar strin: Efectul modificarilor ratei de schimb asupra unei corporatii se concretizeaza n trei tipuri de risc valutar: riscul de tranzactie, riscul economic i riscul de translatie (contabil). Riscul de tranzacie reflect modificrile valorice ale obligaiilor financiare restante contractate nainte de modificarea ratei de schimb, dar care nu trebuie achitate dect dupa ce rata de schimb s-a modificat. Acest risc se refer, deci, la modificrile fluxurilor bnesti care rezult din obligaii financiare existente. Acest risc are n vedere tranzaciile comerciale derulate de companie pe diferite piee, modificarea cursului de schimb a monedelor n care sunt denominate aceste operatiuni putnd afecta profitul companiei. Cauzele materializarii acestui tip de risc valutar ar putea fi: cumpararea sau vnzarea de bunuri sau servicii pe credit ale cror preuri sunt exprimate n valute straine; acordarea sau primirea de credite care vor fi rambursate n alt valut; dobndirea de active sa u contractarii de obligatii n moneda strain prin alte cai; cumpararea / vnzarea n cont deschis; Riscul de translaie reflect potenialele modificri al capitalul acionarilor ce rezult din nevoia de a translata extrasele financiare ale filialelor exprimate n diferite valute ntr-o singur valut pentru a ntocmi extrase financiare consolidate la nivel de corporaie. Acest risc este generat de gradul de implicare al companiei mama pe diferite piee (filiale etc.), de localizarea acestor filial e, de maniera contabil de nregistrare a activitaii acestora24. Practic, riscul de translatie masoara expunerea bilanului consolidat al unei companii la modificarile cursurilor de schimb n care sunt denominate activele si pasivele filialelor acestor companii. Corporaiile transnaionale dein active si pasive, venituri si cheltuieli denominate n diferite monede strine i ntruct investitorii i ntreaga comunitate financiar sunt interesai de valoarea acestora n moneda rii de origine, poziiile bilanurilor contabile si a declaraiilor de venituri denominate n monede strine trebuie convertite.
24

Bussery, A.., Chartois, B. Analyse et evaluation des projets dinvestments, IDE, New York, 2008

33

Dac au loc modificri ale ratelor de schimb, pot s apar ctiguri sau pierderi n urma convertirii. Activele i pasivele care sunt convertite folosindu-se rata de schimb curent ( post modificare ) sunt considerate ca fiind expuse; acelea translatate la rata istorica ( ante modificare ) si vor pstra valoarea istoric n moneda rii de origine i deci sunt considerate ca nefiind expuse. n consecin riscul de translaie reprezint diferena dintre activele expuse i pasivele expuse. Controversele ce apar ntre centrele contabile se axeaz pe identificarea acelor active i pasive expuse i pe momentul nregistrrii n declaraia de venituri a ctigurilor si pierderilor contabile rezultate din modificrile ratei de schimb. Exist patru metode principale de translaie a activelor i pasivelor unei companii multinaionale: metoda curent / noncurent; metoda monetar / nemonetar; metoda temporal i metoda ratei curente; n practica pot exista i variaii ale acestor metode25. Potrivit metodei curente - noncurente toate activele i pasivele curente ale unei subsidiare (activele circulante i pasivele pe termen scurt) sunt convertite n moneda rii de origine folosindu-se rata de schimb curent, iar cele noncurente (activele fixe si capitalul propriu) folosindu-se rata de schimb istoric a fiecarei poziii. Cea de a doua metod de translatare a bilanului companiilor multinaionale presupune ca poziiile monetare - numerar, creane de ncasat, sume de pltit, datorii pe termen lung - s fie convertite folosindu-se rata de schimb curent n timp ce poziiile nemonetare - stocuri, active fixe, investiii pe termen lung - s fie convertite utilizndu-se ratele de schimb istorice. Metoda temporal de translatare apare ca o versiune modificat a metodei monetar / nemonetar, singura diferen este c, n cazul metodei monetar / nemonetar, stocurile sunt convertite utilizndu-se rata de schimb istoric. Potrivit metodei temporale, pentru translatarea stocurilor, n mod normal, se utilizeaz rata de schimb istoric, dar se poate utiliza si rata de schimb curent dac acestea sunt reprezentate n bilan la valoarea de pia. Metoda ratei curente este cea mai simpl: toate poziiile din bilan i declaraia de venituri sunt convertite folosindu-se rata de schimb curent; este larg utilizat de companiile britanice.
25

., . p.72, , 2010

34

Potrivit acestei metode, dac activele denominate n moneda strain ale unei companii depesc pasivele denominate n moneda strain, atunci o depreciere va avea ca rezultat o pierdere, iar o apreciere, un ctig. O varianta a acestei metode este de a converti toate activele si pasivele, mai putn activele fixe utiliznd rata de schimb curent. Riscul economic (ca risc valutar) este componenta riscului valutar care are n vedere un orizont mult mai ndelungat de timp dect riscul de tranzacie sau cel de translaie. Practic de evaluarea riscului valutar (ca risc economic) depinde proiecia tuturor activitilor si operaiunilor viitoare ale companiei multinaionale. Aceast componenta a riscului valutar este cel mai greu de evaluat si analizat dat fiind tocmai orizontul de timp pe care l are n vedere. Riscul economic este inevitabil subiectiv deoarece depinde de estimarea modificrilor fluxurilor bnesti viitoare pe o perioad de timp arbitrar26. Astfel riscul economic nu izvorte din procesul contabil ci mai degrab din analiza economic. Planificarea sa este o responsabilitate a managementului, implicnd interaciunea strategiilor financiare, de marketing, achiziii si producie. Cel mai important aspect al managementului riscului valutar const n ncorporarea previziunilor legate de modificrile valutare n toate deciziile de baz ale corporaiei. Pentru a ndeplini aceast sarcin firma trebuie s identifice aspectele supuse riscului. Oricum exist o discrepana major ntre practica contabil si realitatea economic n ceea ce privete msurarea riscului. Cei ce utilizeaz definiia contabil a riscului mpart activele i pasivele din bilan n funcie de expunerea lor la risc, n timp ce teoria economic se concentreaz asupra impactului unei modificri a ratei de schimb asupra fluxurilor bnesti viitoare; riscul economic se bazeaz pe masura n care valoarea firmei exprimat prin valoarea prezent a fluxurilor bnesti viitoare previzionate - va fi afectat de modificarea ratelor de schimb. Astfel riscul economic este perceput ca posibilitatea ca fluctuaiile valutelor s afecteze sumele previzionate sau variabilitatea fluxurilor bnesti viitoare.

26

Hall, W.K., Why risk analysis isnt working, pag. 25-29, Long Range Planning 2012

35

Dintre cele 3 tipuri de expunere a schimbului valutar, doar expunerea tranzaciei se merit s fie ngrdit. Acestea pot fi sistematizate n tehnici interne sau contractuale si tehnici externe sau extracontractuale.27 Tehnicile interne se refr la cele metode ce nu implic o relaie contractual cu o a treia parte: clauza valutar simpl; clauza coului valutar simplu; clauza coului valutar ponderat; alegerea monedei de contract; sincronizarea plilor i ncasrilor n valut; netting-ul valutar. Clauza coului valutar simplu: Caracteristic clauzei coului valutar simplu este faptul c moneda de contract, de plat, nu este "legat" de o singura valut, ci de un grup de valute. Raportat la un grup de valute are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor ce compun coul, reflectnd totodat tendina evoluiei cursurilor valutare mai real. Utilizarea acestei clauze se face dup aceleai principii ca i clauza valutar simpl: se precizeaz pentru toate valutele din "co" cursul fa valuta de contract n momentul contractrii, i limitele (daca se dorete) peste care este necesar recalcularea sumei de plat, n raport de cursurile nregistrate n momentul plilor.28 Clauza coului valutar ponderat presupune atribuirea unei ponderi diferite valutelor ce compun coul valutar n funcie de importana valutei respective pe piaa internaional, de ponderea deinut n pasivul balanei de ncasri i pli valutare a firmei sau chiar n ponderea volumului comerului exterior al rii cu rile respective (mrite proporional). Apelul la clauza coului de valute ponderat permite o corelare mai aproape de necesiti a ncasrilor i plilor valutare ale firmei.

27

Belostecinic, Grigore. Managementul competitivitii n economia bazat pe cunoatere / Grigore Belostecinic, Corneliu Guu // Analele Academiei de Studii Economice din Moldova. Chiinu, 2009. - Vol. 7. p.157 28 .., , p.12, 2006

36

Clauza de alegere a monedei n contract Conform acestei clauze, prile contractante au libertate de a alege la scadena dintre mai multe valute pe aceea n care se va efectua plata. Selectarea monedei de contract, respectiv valuta care urmeaz s fie ncasat sau n care se va efectua plata, are o importan deosebit pentru realizarea n condiii eficiente a operaiunilor de comer exterior; utilizarea uneia sau alteia dintre valute influennd n final nsi valoarea tranzaciei. Importana monedei de contract este cu att mai mare, cu ct n ultimul deceniu, n relaiile comerciale internaionale, clauzele valutare nu sunt acceptate ntotdeauna, n marea majoritate a cazurilor, comercianii oferind un pre care conine n calcule si o marj asiguratorie menit s acopere riscul valutar.29 Netting-ul valutar: Este o tehnic larg utilizat de companiile multinaionale cu numeroase filiale localizate pe diferite piee externe. Practic aceast tehnic presupune o compensare global ntre aceste filiale a ncasarilor si plilor pe care acestea i le fac reciproc. O astfel de metod simplific procesul de decontare ntre filiale, reduce costul financiar al transferurilor de fonduri denominate n monede diferite dar ceea ce este foarte important este c netting - ul valutar reduce riscul modificrii cursului de schimb.

29

Dixit, A. K., Pindyck , R. S., Investment under uncertainty, p.199, Princeton University Press, Princeton, New Jersey, 2010 (Part I A new view of investment, and Part III A firms decisions)

37

CONCLUZII Aadar, n realizarea investiiilor avem de-a face cu eforturi i efecte, adic cu cele dou elemente a cror comparare exprim eficiena economic n orice domeniu. Se spune c eficiena este schimbul de resurse i de timp, cu avantajele previzionate. Efectele pe care le pot produce investiiile ns nu sunt numai de natur economic, ci se manifest pe un plan mai larg. Datorit varietii acestor efecte, ele au fost clasificate astfel: efecte economice; efecte sociale; efecte politice. Eficiena investiiilor poate fi analizat: la nivelul investiiei respective, la nivel micro, la nivel de ramur, la nivel macro etc. Evaluarea eficienei investiiilor deci presupune adncirea analizei structurii i volumului eforturilor i efectelor investiiilor respective. n acest sens i evaluarea riscului de ar presupune o analiz n profunzime a unui grup de ri, n ncercarea de a surprinde toate cauzele posibile ce pot conduce n viitor la materializarea riscului, cu efecte nefavorabile asupra afacerii externe. n acest caz, analiza mediului economic fr a lua n calcul i dimensiunea social sau politic nu va fi n msur s ofere o imagine complet asupra climatului general de afaceri dintr-o ar. Nivelul riscului prevzut de diferite agenii a avut impact asupra deciziilor investitorilor privind investiiile n rile din Centrul i Estul Europei. rile din aceast regiune pot folosi surse financiare asigurate de capital internaional pentru susinerea dezvoltrii lor economice, dar nici una dintre ele nu e att de benefic cum sunt investiiile strine directe. Importana investiiilor strine directe se nate din transferarea bunurilor intangibile ce apar n timpul procesului de investiie (o tehnologie nou, produse noi, tehnici manageriale) care altfel nu ar fi valabile. Dup cum informaiile despre mediile economice, politice sau sociale n aceast regiune nu sunt foarte bine dezvoltate, investitorii se bazeaz pe ageniile de rating sau alte organizaii care asigur astfel de servicii. Datorit influnei masive pe care o implic riscul de ar n atragerea investitorilor strini, identificarea factorilor ce pot contribui la mbuntirea ratei riscului este foarte important.

38

Dei nu exist ndoiala c rile din centrul i Estul Europei ofer avantaje (piee neexploatate cu potenial economic crescut), investitorii strini sunt preocupai de legile drepturilor de proprietate precare, tensiunile etnice i micrile naionaliste, corupie, probabilitatea restaurrii regimului autoritar care poate afecta drepturile de proprietate pentru investiiile fcute. Importana riscului politic este crucial, ca i n cazul exproprierilor i naionalizrilor, nu exist nici un recurs legal mpotriva guvernului. ntr-un mediu politic nesigur probabilitatea impunerii restriciilor de capital crete considerabil, lucru ce determin investitorii s fie precaui n a-i plasa banii n aceste regiuni. Influena major a factorilor politici nu implic ignorarea aspectelor economice. Datorit nesiguranei politice investitorii sunt refractari cnd vine vorba de investiii, ajungndu -se la dificultatea, dac nu chiar imposibilitatea refacerii economiei unei ri.

39

BIBLIOGRAFIE
1. Danu, Marcela, Economia riscului pledoarie pentru o abordare lucid, Tribuna Economic, nr. 25/1995 2. Iliadi, Gheorghe. Aspectele specifice ale funcionrii mecanismului de transmitere a politicii monetare / Gheorghe Iliadi, Ivan Luchian, Veronica Cuhal // Analele Universitii Libere Internaionale din Moldova. Seria Economie. - Chiinu, 2007 3. Hncu, Rodica. Societatea viitorului i investiiile: analiza, modelri, previziuni: Min. Economiei al Rep. Moldova, INEI 4. Masse, P., Le choix des investissement: critheres et methodes, Dunod, Paris, 1964 5. Moldovan D., Economia relaiilor externe. Chiinu, 1999 6. Sergiu I. Chirc, Mecanismele sistemelor economice, Editura ASEM, Chiinu, 2004 7. Stancu, I., Gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 2010 8. Octavian Sofransky, Republica Moldova: Capital geopolitic, Editura Cartier, Chisinau, 1999 9. Bor V., Railean V., Republica Moldova i integrarea economic european, Chiinu, 2000 10. Financial management, ACCA Study Text, London, 2012 11. .., .., , . 1995 12. Romanu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Bucureti, 1997 13. Iovv, Tatiana. Euroobligaiunile - instrument eficient al pieei internaionale de capital / Tatiana 14. Iovv // Politici economice de integrare european : conf. t. intern. (23-24 sept. 2005), Chiinu, 2005. 15. .., ., , 5- ., 2009 16. Graham, D., Investment assesment using DCF, Disertation Press, 2009 17. Belostecinic, Grigore. Competitivitatea economic - obiectiv strategic al Republicii Moldova / Grigore Belostecinic // Economica. - 2007. - Nr. 1 18. Altman, E. Financial Ratios Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankrupcy, Journal of Finance, sept. 1968 19. ., . , 2001 20. The Economist, decembrie 2012 21. Damoradan Aswath Investment Valuation: Tools and Techniques for determining the value of any assistance, Willey and Sons, 2007

40

22. Bussery, A.., Chartois, B. Analyse et evaluation des projets dinvestments, IDE, New York, 2008 23. ., . , 2010 24. Hall, W.K., Why risk analysis isnt working, Long Range Planning 2012 25. Belostecinic, Grigore. Managementul competitivitii n economia bazat pe cunoatere / Grigore Belostecinic, Corneliu Guu // Analele Academiei de Studii Economice din Moldova. - Chiinu, 2009. - Vol. 7 26. .., , 2006 27. Dixit, A. K., Pindyck , R. S., Investment under uncertainty, Princeton University Press, Princeton, New Jersey, 2010 (Part I A new view of investment, and Part III A firms decisions)

41